成本持续优化，受益金价上行，Q2业绩创新高

山金国际(000975)
    投资要点
    事件：山金国际发布2024年半年报。报告期内，公司实现营业收入65.05亿元，同比增42.27%，实现归母净利润10.75亿元，同比增46.35%，实现扣非归母净利润11.27亿元，同比增58.41%。单季度来看，2024年Q2，公司实现营业收入37.32亿元，同比增56.77%，环比增34.57%，实现归母净利润5.72亿元，同比增30.53%，环比增13.70%。2024年Q2业绩创历史新高。
    报告期内，金银价格上涨，克金成本下降，公司业绩实现高增。
    从量方面来看，2024年H1，公司矿产金产量4.16吨，销量4.41吨，矿产银产量82.24吨，销量74.13吨，铅精粉产量5063.33吨，销量4435.16吨，锌精粉产量5618.67吨，销量6624.03吨。
    从价方面来看，2024年H1，金银价格大幅上涨，SHFE黄金均价为523.07元/克，同比增20.44%，SHFE白银均价为6,798.75元/千克，同比增27.85%，SHFE铅均价为17,124.23元/吨，同比增11.81%，SHFE锌均价为22,222.91元/吨，同比增0.89%。
    从成本方面来看，2024年H1，合并摊销后矿产金单位成本146.53元/克，矿产银成本2.70元/克，铅精粉成本8,518.42元/吨，锌精粉成本9,203.63元/吨。克金成本较2023年克金成本下降16.94%。
    成本管控成效显著，期间费用率有所回落。2024年H1，公司期间费用率为2.50%，较去年同期减少1.40pcts，具体来看：1）由于仓储费同比增611.81%至54.56万元，销售费用同比增61.12%至155.36万元，销售费用率由0.021%→0.024%，上升0.003pcts；2）由于职工薪酬同比降24.93%至0.65亿元，管理费用同比减少15.23%至1.46亿元，管理费用率由3.77%→2.24%，减少1.52pcts；3）由于利息收入同比增29.63%至0.28亿元与利息费用同比降13.04%至0.20亿元，公司2024年H1财务费用共计-0.08亿元，同比降242.05%，财务费用率由0.12%→-0.12%，减少0.24pcts。
    内增外扩，战略规划稳步推进。
    内增：1）青海大柴旦：青龙沟采矿权证、细晶沟采矿权已完成审查，“探转采”稳步推进，大柴旦勘探取得突破性进展，2023年勘探新增金金属量7.19吨；2）黑河洛克：公司已收购现有采矿权周边的探矿权，黄金资源接续工作稳步进行；3）华盛金矿：复产工作持续统筹推进。截至2023年，公司拥有黄金资源量146.66吨，品位3.22克/吨，储量78.67吨，品位3.62克/吨。
    外扩：2024年2月，拟收购Osino公司100%股权，其核心资产为纳米比亚Twin Hills金矿采矿权，金资源量99.21吨，平均品位1.09克/吨，该项目在2024年7月启动建设，预计2026年投产，年产金约5.04吨，全维持成本1011美元/盎司。
    贵金属上行趋势不变。美国远端国债实际收益率当前仍处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，伴随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。随着金价β行情的展开，公司作为板块内高成长性的标的有望充分受益。
    盈利预测及投资建议：我们假设公司黄金产量为8.5/12.5/15.0吨，上调2024-2026年金价假设为540/570/600元/克，预计公司2024-2026年实现归母净利润为21.31/30.26/37.14亿元（之前预计归母净利润为18.30/24.98/28.95亿元），目前股价17.54元，对应PE分别为23/16/13X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济政策波动风险、项目建设不及预期风险、金属价格波动超预期风险、生产安全检查力度超预期风险、收购进度不及预期风险、研报使用信息更新不及时风险等。
   

2024年半年报点评：项目确收节奏略有放缓，全年持续保持高增

润农节水(830964)
    投资要点
    24H1行业整体毛利率下行，营业收入及净利润有所下降：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入2.85亿元，同比-10.87%；归母净利润0.10亿元，同比-47.85%；扣非归母净利润0.07亿元，同比-61.21%，公司归母净利润下降主要系行业整体毛利率下行，加之本期期内中标项目绝大部分尚未验收达到确认收入标准导致。2024Q2公司实现营收1.55亿元，同比-21.82%，环比+18.43%；归母净利润0.01亿元，同比-86.03%，环比-86.90%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比-124.49%，环比-121.57%。
    光伏发电项目营业收入有所提高，节水工程销售减少致营收降低：分产品来看：2024H1节水工程/节水产品/光伏发电分别实现营收1.99/0.85/0.005亿元，同比-18.68%/+14.49%/+90.18%，主要系公司本期光伏发电项目同比增加。盈利方面，2024H1公司实现毛利率17.58%，同比-0.3pct，其中节水工程/节水产品/光伏发电毛利率分别为18.89%/14.34%/46.81%，节水工程/节水产品/光伏发电同比-1.1/+3.6/-4.4pct。
    营收有所下滑，期间费率略有提升：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.06%/6.53%/3.33%/0.89%，同比+0.24/+1.77/+1.30/+0.79pct，环比-0.52/-0.27/+1.10/+0.37pct，主要系营收下滑致费率上涨较多。
    盈利预测与投资评级：考虑公司项目大部分集中在四季度确收，我们维持此前公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.62/0.76亿元，同比+40%/32%/24%，考虑公司持续拓展新订单，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、产业政策退出、原材料采购价格波动的风险

盈利能力显著提升，利润端实现快速增长

洁特生物(688026)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入2.36亿元（yoy+20.14%），实现归母净利润0.30亿元（yoy+912.89%），扣非归母净利润0.25亿元（yoy+3229.70%），经营活动产生的现金流量净额0.15亿元（yoy-59.01%），其中单二季度实现营业收入1.38亿元（yoy+12.75%），归母净利润0.22亿元（yoy+85.57%），扣非归母净利润0.21亿元（yoy+95.49%）。
    点评：
    收入恢复增长，盈利能力显著提升。2024年上半年，公司通过拓宽产品线、改善产品品质、提高服务水平等措施，增强了市场竞争力，伴随着生命科学耗材市场需求转暖，公司上半年实现营收2.36亿元（yoy+20.14%），其中2024Q2实现营业收入1.38亿元（yoy+12.75%），环比增长40.39%。我们认为增长原因主要是境外OEM客户订单恢复，及国内工业客户取得较大突破，而国内科研客户由于预算削减等原因，恢复速度较为缓慢。从盈利能力来看，公司2024H1销售毛利率为37.65%（yoy+13.26pp），其中Q1和Q2分别为31.93%、41.72%，逐季提升，主要是因为公司收入规模扩大，且通过自研自产包装等材料控制生产成本，销售、研发费用率分别为6.25%（yoy-1.3pp）、5.62%（yoy-2.76pp），说明公司降本控费措施落地成效凸显，2024H1公司实现归母净利润0.30亿元（yoy+912.89%），盈利能力显著提升。
    产品推陈出新，为公司长期发展提供驱动力。公司专注于生命科学产业上游研发与生产相关耗材，围绕细胞治疗、生物医药、传疫苗研发等领域的市场需求积极布局新品，形成了以生物培养类和液体处理类为主打系列的逾千种产品及配套。2024年上半年公司产品进一步推陈出新，成功开发并投产了包括一次性使用2D储液袋（10L）、L型囊式除菌过滤器（5英寸）、T150U形细胞培养瓶、细胞过滤网（适配250mL和225mL锥形离心瓶）、90mm细菌培养皿（加高型）等新产品，适用于病毒过滤的国产化超滤膜包处于产品验证阶段、应用在分子杂交、免疫印迹、细胞培养和医疗诊断的NC膜处于产品试制阶段。我们认为新产品的不断推出，有望助力公司拓展业务范围、提升市场竞争力，为公司长期发展提供驱动力。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.58、6.74、8.15亿元，同比增速分别为20.5%、20.7%、21.0%，实现归母净利润为0.66、0.85、1.09亿元，同比分别增长89.3%、29.5%、27.7%，对应当前股价PE分别为23、18、14倍。
    风险因素：产品研发及注册失败风险；市场竞争加剧风险；自主品牌拓展不及预期风险。

24H1深耕零售提升市占率，收入增速及盈利维持韧性

伟星新材(002372)
    投资要点
    事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年度报告，24H1实现营收23.43亿元，同比+4.73%，实现归母净利润约3.40亿元，同比-31.23%，实现扣非归母净利润约3.40亿元，同比-0.37%。单季度来看，24Q2公司实现营收13.46亿，同比+0.41%，环比+35.10%，实现归母净利润约1.86亿元，同比-41.88%，环比+21.32%，实现扣非归母净利润约1.98亿元，同比-16.85%，环比+39.20%。
    24H1收入增速维持韧性，毛利率同比小幅改善。24H1行业未见明显起色，地产销售与投资整体依旧承压，24H1全国房地产开发投资同比-10.1%，地产销售/新开工同比分别-19.0%/-23.7%。塑料管道行业竞争趋于白热化，有效需求减少，行业洗牌进一步加速，品牌企业竞争愈发激烈。公司在需求疲软情况下依然实现收入逆势增长，24H1营业收入同比+4.73%至23.43亿元，我们认为或主要系公司聚焦重点，深耕零售，逆势攻坚提升市占率。24H1公司毛利率约42.11%，同比+0.95pct，盈利能力维持较强水平，或主要系上半年原材料价格仍在低位盘整，根据隆众资讯，24年上半年PPR/PE/PVC市场价分别同比-1.39%/+6.66%/-12.13%，环比23H2分别+1.52%/-0.69%/-4.16%。
    销售费用率上升较多，投资收益大幅减少，扣非归母净利润同比微降。1）费用率方面，公司24H1期间费用率约24.20%，同比+2.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.22%/6.78%/3.23%/-1.04%，分别同比+2.80/-0.25/-0.15/+0.14pct。2）利润率方面，公司于23H1录得投资收益约1.44亿元，占当期利润总额比例的24.95%，主要系东鹏合立公允价值变动收益增加，显著增厚公司当期业绩，但截至24H1，东鹏合立的投资收益较上年同期减少1.60亿元，导致公司归母净利润率同比-7.58pct至14.50%，但若剔除投资收益等非经常性损益后公司扣非归母净利润同比仅微降0.37%至3.40亿元，扣非归母净利润率约14.49%，同比-0.74pct。
    系统集成+国际化战略，打造收入增长新支点。当前为地产转型的关键期，公司通过收购浙江可瑞提升系统集成设计和服务能力，形成管道、防水净水、采暖等完整的舒适家居系统解决方案，有利于进一步提高公司品牌力与户均额。同时公司聚焦重点区域市场开拓，着力打造海外专业团队，并围绕“一带一路”加强业务拓展，稳扎稳打，有序推进国际化战略步伐。截至24H1，公司境外业务收入达1.68亿元，同比增长27.39%，占总营收比例7.16%，同比增加1.27pct，或一定程度对冲国内需求下降影响。
    投资建议：我们认为，公司作为PPR塑料管道零售龙头，拥有坚实的零售基础，有望通过市占率提升及多品类战略巩固核心竞争力。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润约14.85、16.28和17.97亿元，现价对应PE为14.00、12.77和11.57倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济景气度下降；原材料价格大幅波动；新业务整合不及预期。

价差缩窄业绩承压，下游市场开拓取得新进展

天壕能源(300332)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩公告，24H1公司实现营业收入20.22亿元，同比下降1.67%，实现归母净利润1.02亿元，同比下降57.66%，基本每股收益0.12元。单Q2看，实现营业收入8.67亿元，同比增长14.42%，实现归母净利润0.33亿元，同比下降9.25%。Q2收入增速转正，归母净利润降幅收窄。
    售气量稳步增长，售气价差缩窄致毛利率下滑，下游市场开拓取得新进展。24H1天然气供应及管输运营业务实现收入19.44亿元，同比下降2.09%，毛利率14.27%，同比下降9.07pct。收入和毛利率下降主要由于燃气售气价格以及购销价差下滑。售气量方面，上半年售气量7.39亿立方米，同比增长11.63%，售气单价2.5元/方，同比下降0.38元/方。上游方面，公司积极开拓临兴区块以外的市场潜力，加大陕西等地拓展，已完成长庆气田连接线审批手续，并持续加强与上游气源的沟通协调、调度，保障了气源的稳定供应，目前神安线已稳居河北省第三大天然气供应来源；下游方面，公司在巩固和服务好现有客户的基础上，积极开拓下游终端用户市场：积极推进与山西省属企业华新燃气合作，在合作供气、管网互联互通方面取得进展，在联合采购资源、联今开发市场方面达成意向；公司控股子公司赤峰通瑞元宝山区产业园区燃气供应项目取得重大进展，预计年内供暖季将向工业园区客户供气；公司参股子公司漳州中联华瑞已与国家管网及终端企业完成管道连接，四季度国家管网海西二期漳诏段通气后即可实现供气。
    燃气价差减少致整体毛利率下滑，子公司计提减值影响归母净利润。24H1膜产品销售及水处理工程服务业务实现收入5726.1万元，同比增加27.07%，毛利润874.85万元，同比下降11.82%，毛利下降的主要原因为工程市场竞争加剧、采购成本上升，现场服务费用增加。公司正积极开发东南亚、中东和欧洲等海外市场，并在多领域实现合作。膜研发方面24H1取得多项进展，（1）压力式超滤膜产品迭代升级和差异化产品测试工作持续推进，取得阶段性成果；（2）两项国家重点研发计划项目分别进行项目和课题启动会；（3）工业废水深度处理应用领域的浸没式膜产品进入试制与测试评价。
    投资建议与估值：根据公司24H1业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为47.01亿元、52.93亿元、59.06亿元，增速分别为4%、12.6%、11.6%。归母净利润分别为2.02亿元、2.9亿元、3.65亿元，增速分别为-15.7%、43.4%、25.8%。对应PE分别为21X、15X、12X。维持“增持”投资评级。
    风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

业绩短期承压，产能+应用领域拓展看好长期增长

苏试试验(300416)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩公告，24H1公司实现营业收入9.17亿元，同比下降5.58%，实现归母净利润1.03亿元，同比下降24.35%，基本每股收益0.2元，同比下降24.34%。单Q2看，实现营业收入4.74亿元，同比下降11.01%，实现归母净利润0.61亿元，同比下降33.8%。
    下游需求减弱+投入产出错配，环试设备和环试服务业绩有所下滑。分业务看，试验设备/环试服务/集成电路验证与分析服务分别实现收入2.91/4.61/1.28亿元，同比-14.57%、-1.72%、+18.22%。试验设备受制于下游客户资本开支需求减弱、下游产业链终端市场的竞争加剧，业绩短期承压；环试服务板块则因前期持续加大新能源等领域的投入，产能仍处于爬坡阶段，投入与产出暂不能有效匹配，业绩受到阶段性影响。
    综合毛利率小幅提升，期间费用率有所提升。公司综合毛利率为45.04%，同比+0.35pct，试验设备/环试服务/集成电路验证与分析服务毛利率分别为31.21%/55.74%/42.87%，同比-1.31%/-2.23%/+5.34%。费用率方面，公司期间费用率30.33%，同比+3.69pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.47%/12.57%/1.88%/8.41%，同比+1.18/+0.39/+0.84/+1.28pct。
    宜特收入及净利润实现良好提升，产能爬坡有望进一步释放增量。分实验室看，苏州广博/上海宜特/北京创博/成都广博/西安广博分别实现收入1.58/1.42/0.62/0.58/0.5亿，同比-7.5%/+15.8%/-9.3%/+0.7%/+10.5%，净利润0.27/0.15/0.13/0.11/0.14亿，同比-40.47%/+334.77%/-8.34%/-25.04%/+8.29%，苏州实验室由于扩建依旧处于产能爬坡期，成本压力较大导致净利润下滑明显；宜特收入净利润实现良好增长，我们判断主要系新产能逐渐爬坡带来的利润增量。
    公司持续加大实验室网络建设和应用领域拓展，长期增长可期。实验室布局方面，公司在国内多地相继建设专项实验室，实现服务网络细化，并新建新能源实验室，扩展新应用领域。应用领域方面，公司持续加大环境与可靠性、集成电路验证与分析、电磁兼容等试验能力建设，加快拓展新能源、储能、航空航天、通讯、医疗器械等应用领域步伐，助力长期增长。
    投资建议与估值：根据公司24H1业绩情况，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为21.28/26.03/31.06亿元，同比增长0.6%、22.3%、19.3%，实现归母净利润为3.37/4.5/5.56亿元，同比增长7.2%、33.5%、23.6%，对应PE分别为17X、13X、17X。维持“买入”投资评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧风险，新建项目拓展不及预期风险。

上海家化：24H1仍有承压，静待换帅后的经营拐点

上海家化(600315)
    投资要点
    24H1业绩承压，组织架构调整控制费用支出。（1）整体业绩：营收33.21亿元/yoy-8.51%，归母净利润2.38亿/yoy-20.93%，扣非后净利2.35亿/yoy-10.36%，按同口径测算扣非后净利同比增长9.06%，主要系24年公司继续坚持聚焦高毛利、高增速、高品牌溢价品类，国内及国外业务营收均略有收缩，海外24H1营收7.16亿/yoy-9.06%。（2）24Q2业绩：营收14.15亿/yoy-14.21%，归母净利润-0.18亿/yoy-125.80%，组织架构调整期间起伏加剧。（3）盈利能力：24H1年毛利率61.13%、同比增加0.88pcts，同时部分原材料和包装材料采购价格下调，营业成本降幅高于收入，销售费用率43.41%/-0.11pcts，管理费用率7.56%/-0.79pcts，公司组织架构人员调整后工资福利类费用同比下降，且股权激励计划结束后股份支付费用缩减，研发费用率2.07%/-0.07pct，研发部分资产折旧期到期降低折旧费用，归母净利率7.17%/-1.13pcts。
    再次换帅，持续深化组织架构调整。聘任林小海担任公司CEO兼总经理，在中国快消品行业积累了30年丰富的线下和线上管理经验，曾就职于宝洁公司、阿里巴巴副总裁&零售通事业部总经理、高鑫零售CEO。同时，公司分梯队经营品牌聚焦资源，第一梯队六神、玉泽细分行业领跑品牌，第二梯队佰草集、美加净追求极致性价比，梯队设置实现品牌导向闭环设计；组织上调整业务部门，成立市场营销中台统合品牌建设，预期24年8月底完成组织设计，后续集中建设团队；渠道上，线上将重点突破兴趣电商，加强内容运营，线下拓宽零售渠道，寻找成长中的客户渠道，加强O2O、B2B渠道，高效打造差异化渠道矩阵。
    聚焦终端消费者，深化品牌文化建设。（1）美妆品类：持续塑造中国特色本草品牌，24H1营收5.66亿，玉泽针对敏感皮肤细分人群同店推出干敏霜和油敏霜，短期内已做好品牌货盘和平台计划，等候后续货盘清理及内容投放；佰草集营收同比下降约16%，品牌转型亟待设计线上体验场景，电商渠道整体增长约10%，新品太极精华油数日霸榜国货之光第一；双妹上半年高增61%，多款联名演绎文化之美；（2）个护品类：面向大众，24H1收入达15.88亿，美加净增长约42%，酵米焕白系列聚焦熬夜场景，温和修护肌底、高效内源美白；六神持续“出圈”，随身系列新增“止痒蛋”、“祛味蛋”满足更多夏日场景，再度强化品牌资产；（3）创新品类：24H1营收4.47亿元。
    投资建议：短期业绩承压，品牌建设形势暂不明朗，组织架构转型静待拐点。调整2024-2026年营收为64.7亿/71.0亿/77.3亿（原76.5亿/86.6亿/96.5亿），归母净利润为4.66亿/5.59亿/6.68亿（原6.22亿/7.88亿/9.79亿），同比增速为-7%/+20%/+20%，PE为21.8X/18.1X/15.2X，维持“增持”评级。
    风险提示：化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；战略推进不及预期风险；新产品推广情况不及预期。

24H1海外新签维持增长，持续看好中材水泥出海协同

中材国际(600970)
    投资要点
    事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收约208.95亿元，同比+1.68%，实现归母净利润约13.99亿元，同比+2.28%，实现扣非归母净利润约14.02亿元，同比+5.97%；单季度来看，24Q2公司实现营收约106.07亿元，同比+0.68%，环比+3.10%，实现归母净利润约7.63亿元，同比+1.61%，环比+19.87%，实现扣非归母净利润约7.48亿元，同比+0.95%，环比+14.37%。
    毛利率持续提升，汇兑损失增加影响财务费用。24上半年在内需不足、外需不稳、小币种汇率波动等情况下公司结算收入保持小幅增长，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现收入约120.99、29.16、56.73亿元，分别同比+4.82%、-23.07%、+22.22%。盈利情况来看，24H1公司综合毛利率约19.39%，同比+1.04pct，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务毛利率分别为15.54%、23.25%、21.93%，分别同比+0.62、-0.51、+3.18pct，盈利能力持续稳步提升。24H1公司费用率约10.49%，同比+0.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/4.80%/3.46%/1.05%，分别同比-0.07/+0.59/-0.32/+0.74pct，财务费用上升较多主要系23年上半年美元及欧元升值产生汇兑收益所致，24H1公司汇兑损失约2.17亿元，同比+295.35%。我们认为，随着公司加强对小币种的汇率风险管理有望减少汇率波动对业绩的影响。
    24H1新签订单增速下降主要系基数影响，境外新签维持稳定增长。2024年上半年公司新签合同金额约370.90亿元，同比-9%，其中境内新签合同金额约136.28亿元，同比-28%，境外新签合同金额约234.62亿元，同比+9%，截至24年6月底公司未完合同额约592.44亿元，较上期增长6.89%；二季度新签订单增速有所放缓，24Q2公司整体新签合同金额约158.74亿元，同比-16%，环比-25%，其中境内新签合同金额约67.04亿元，同比+18%，环比-3%，境外新签合同金额约91.70亿元，同比-30%，环比-36%。我们认为，公司上半年新签订单同比增速为负或主要系去年高基数原因，23H1公司新签订单金额约405.99亿元，同比+68%，较高基数情况下24H1同比仅下降9%，境外订单维持较高增速，而境内工程技术服务和高端装备制造是主要拖累项，主要系上半年国内水泥行业盈利承压。
    看好中材水泥出海带来的业绩弹性。23年12月公司增资中材水泥后持有中材水泥40%股权，中材水泥作为中建材基础建材国际化业务平台，当前在境外拥有赞比亚、蒙古以及尼日利亚3个生产运营项目。我们认为在增资成为中材水泥股东后，中材水泥有望依托中材国际积累的客户优势加速拓展海外市场。24年7月，公司公告中材水泥拟在阿联酋新设SPV公司收购突尼斯CJO及其所属GJO公司100%股权，标的公司运营稳定且地理位置靠近港口，区位条件优越，是区域市场的成熟综合水泥企业，收购后有利于推进中材水泥业务国际化布局进程。我们认为，中材水泥加速推进海外布局，有利于和公司水泥工程和装备业务形成有效协同，根据公告中材水泥发展过程中涉及技术、装备、工程、运维等服务，同等条件下优先选用中材国际提供服务，此外公司还有望按股比享有中材水泥投资收益。
    投资建议：我们认为，公司作为传统业务水泥工程龙头优势明显，增资中材水泥后有望加速中材水泥国际业务落地进度，有望为公司带来业务协同和投资收益。考虑到今年国内水泥盈利持续承压对公司装备业务形成拖累，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为32.82、37.14和42.68亿元，现价对应PE分别为7.69、6.79和5.91倍，维持“买入”评级。
    风险提示：“一带一路”相关事件或政策落地不及预期，导致海外业务拓展不及预期；海外经营风险或汇率大幅波动：业务转型不及预期。

中煤能源：Q2业绩同比增长，中期分红凸显投资价值

中煤能源(601898)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告。公司24H1实现营业收入929.84亿元，同比-14.97%；归母净利润97.88亿元，同比-17.3%；扣非归母净利润96.56亿元，同比-17.80%。分季度看，公司Q2实现营业收入475.89亿元，同比-5.2%，环比+4.8%；归母净利润48.18亿元，同比+3%，环比-3%；扣非归母净利润47.64亿元，同比+3.2%，环比-2.6%。
    煤炭业务：Q2商品煤产销环比回升。1）2024H1，公司实现商品煤产量/销量为6650/13355万吨，同比-0.9%/-8.9%，其中自产商品煤销量6619万吨，同比+2.1%；贸易煤销量6,437万吨，同比-15.5%。2024H1，公司自产煤售价为584元/吨，同比-6.4%；吨煤成本292.88元，同比+2.7%。2）分季度看，2024年二季度公司实现商品煤产量/销量3377/6968万吨，同比-0.15%/-3.07%，环比+3.18%/+9.1%。自产煤吨煤综合售价570.6元，同比-1.03%，环比-4.57%；吨煤综合成本294.7元，同比-1.07%，环比+1.28%；吨煤毛利276元，同比-1.0%，环比-10.1%。
    煤化工业务：成本优化对冲量价影响。1）2024H1，公司实现聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量为76/118.3/85.9/28.1万吨，同比+1.5%/-1.3%/-11.5%/-3.8%。2024H1，公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价为6955/2167/1773/2178元/吨，同比+0.8%/-12.8%/+0.2%/-9.8%；成本为5866/1470/1705/1303元/吨，同比-3.1%/-12.9%/-13.6%/-6.3%；2)分季度看，2024年二季度公司实现聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为38.7/63.2/46.3/15.1万吨，同比+0.8%/+14.1%/-0.2%/-11.7%，环比+3.8%/+14.7%/+16.9%/+16.2%。2024年二季度公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价为7058/2106/1857/2115元/吨，同比+4.4%/-4.8%/+9.1/-11.2%，环比+3.1%/-5.9%/+10.9%/-6%；成本为5834/1391/1674/1120元/吨，同比-0.41%/-8.18%/-7.1%/-24.6%，环比-1.1%/-10.91%/-3.8%/-26%。
    货币资金充裕，特别分红&中期分红彰显投资价值。截至2024H1，公司拥有货币资金942.27亿元，同比+1.6%；二季度资产负债率为47.97%，同比下降1.91PCT，充裕的货币资金为公司现金分红提供有力保障。2024年8月，公司向全体股东派发特别分红，每股分派0.113元，合计派发金额15亿元。2023年公司合计总派息为73.6亿元，对应8/23日收盘价股息率4.3%。8月23日，公司发布2024年中期利润分配方案，公司中期分红率30%，每股分派0.221元，合计派发现金29.4亿元。
    产业协同深化，远期成长可期。煤炭方面，里必煤矿、苇子沟煤矿等项目预计在2025年建成投产，公司中长期产量仍有增长空间；煤化工方面，下属全资子公司中煤陕西公司榆林煤炭深加工项目已核准，项目含盖220万吨甲醇/年、90万吨聚烯烃/年，2024年6月，1套EVA和3套聚烯烃装置已正式开工建设，主要生产系列高端聚烯烃产品；电力方面，安太堡2×350MW低热值煤发电项目将于24年建成投产，乌审旗电厂项目24年已于7月开工建设。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年合计收入分别为2071/2087/2100亿元，归母净利润分别为197/208/224亿元，EPS分别为1.48/1.57/1.69元，PE分别为8.73/8.24/7.68倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

营收快速增长，自主品牌加速出海

恒林股份(603661)
    投资要点
    事件概述：公司发布24年中报，2024H1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为48.04/2.20/2.20/6.47亿元，同比增长31.86%/-16.17%/-9.17%/+152.19%；2024Q2公司收入/归母净利/扣非净利分别为24.51/1.17/1.17亿元，同比增长25.68%/-36.30%/-29.23%。上半年收入增长主要系公司制造拓客+品牌出海计划效果逐步呈现，跨境电商销售增长贡献；利润下滑受新品推广营销投入较大、海运费同比上涨及股份支付费用影响，以及去年同期公司有部分固定资产处置利得及汇兑收益较多。经营性现金流较多且高于归母净利主要系本期增加票据支付所致。
    跨境电商加速自主品牌出海，推进企业从“制造”向“制造+服务”转型。24H1公司制造业务（ODM/OEM）营收同增10.62%至24.61亿元，近年来公司在OEM/ODM业务的基础上增加了OBM业务，24H1公司的OBM业务占总营收的48.61%。24H1跨境电商同增240.89%至16.86亿元、同比增加了11.92亿元，目前公司拥有Sweet Funiture、Colamy等跨境电商品牌，产品覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等。公司跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Walmart、Temu、Tiktok等境内外主流的第三方线上电商平台，同时布局Facebook、Instagram等社交媒体，打造多维度线上营销网络，已成为公司第二成长曲线，公司在美国新泽西州等五大区域设立面积合计35万平方米的仓储配送中心，提高终端销售配送时效且降低跨境物流运输成本。分产品看。24H1公司办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/其他主营业务营收分别同比增长14.9%/18.5%/-10.2%/5.3%/410.8%，以上业务占主营业务收入比分别达39.0%/13.9%/9.3%/15.3%/22.5%。
    Q2毛利率受海运上涨等影响下滑，净利率下降毛利率下降及财务费用增长等影响。24H1公司毛利率21.16%，同比下降2.55pct；净利率5.02%，同比下降2.47pct。从费用端来看，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.94%/4.12%/2.13%/0.35%，同比提升0.76/-1.20/-0.76/1.85pct。销售费用增加系销售推广费用增长所致，财务费用增加较多主要系本期汇兑收益减少，24H1公司汇兑收益为2648.11万元，上年同期汇兑收益为9846.55万元。单季度来看，24Q2公司毛利率17.66%，同比下降5.02pct；净利率5.19%，同比下降4.57pct。费用端来看，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.66%/4.62%/2.27%/0.15%，同比下降2.20/0.92/0.68/-4.83pct。
    租赁海外仓强化竞争力，助力自身跨境业务发展。公司8月15号发布《关于租赁海外仓的公告》，为了更好地促进公司跨境业务的发展，公司控股子公司eFulfill,Inc.拟向PELOTON INTERACTIVE，INC.租赁位于美国新泽西州林登市的仓库，租赁面积25万平方英尺（约23,225平方米），租赁金额1,731.35万美元（含税）（折合人民币约12,371.90万元），保证金127.5万美元（折合人民币约911.1万元），租赁期限53个月。过去12个月，公司累计租赁7个海外仓（不含本次租赁），面积合计约280万平方英尺（约26万平方米），租金金额合计16,913.77万美元（含税）（折合人民币约12.09亿元），各海外仓租赁期间从2023年10月1日至2032年4月30日不等，公司通过布局海外仓有望持续提升自身在跨境业务的市场竞争力。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年营收分别为104.8/126.0/151.2亿元，24-26年EPS分别为3.56/4.40/5.27元／股，参照2024年8月23日收盘价30.43元／股，对应PE分别为9倍、7倍、6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求衰退风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、人民币汇率波动及出口退税政策变动风险、大客户集中风险、新品类开拓不及预期风险、跨境电商业务发展不及预期。

世界级矿山规模效益显现，24H1归母同比大增

洛阳钼业(603993)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。公司2024年半年度实现营收1028.18亿元，同比增加18.56%，实现毛利188.94亿元，同比增加407.6%，实现归母净利54.17亿元，同比增加670.43%，扣非归母净利56.25亿元，同比增加2457.25%。营收和净利全面上涨，得益于主要产品产量实现增长。2024Q2单季度实现营收566.97亿元，环比增加22.93%，同比增加33.58%；实现归母净利33.5亿元，环比增加61.49%，同比高增766.68%。2024H1公司经营性净现金流107.8亿元，同比+23.0%，IXM实现归母净利润6.6亿元，创历史佳绩。
    刚果（金）顺利完成两大世界级项目建设，产量同比大幅增长。①TFM混合矿于2023年10月投产，拥有五条生产线，目前具备年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模；②KFM项目于2023年第一季度提前产出效益，第二季度完全达产，在持续的挖潜增效下，KFM目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。产量方面，2024H1刚果（金）板块实现铜产量31.38万吨，同比+100.74%，实现钴产量5.40万吨，同比+178.22%。价格方面，上半年中国长江有色市场铜价均价达到7.46万元/吨，同比+9.6%，钴均价22.19万元/吨，同比大幅下降23.0%，承压。铜钴板块合计实现营收243.68亿元，同比+444.78%，实现毛利123.16亿元，其中铜200.26亿元，钴43.42亿元。
    钨钼产品回收率实现突破，巴西铌产量创历史新高。中国区钨钼。产量方面，2024H1中国钨钼板块实现钼产量7349吨，同比-12.39%，实现钨产量4020吨，同比+5.43%。价格方面，据安泰科数据，2024上半年65%黑钨精矿均价为13.44万元/吨，同比+13.0%，而45%-50%钼精矿均价为3504元/吨度，同比-14.3%。三道庄难选矿石钨回收率和上房沟钼回收率均实现突破，钨钼合计实现营收38.81亿元，其中钨8.79亿元，钼30.02亿元，毛利合计15.53亿元。巴西铌磷。产量方面，2024H1巴西铌磷板块实现铌产量5082吨，同比+8.23%，创新高，实现磷肥产量58.33万吨，同比+6.47%。价格方面，据安泰科和隆众资讯，2024上半年江西铌铁均价为27万元/吨，同比持平，而55%磷酸一铵均价为3141.9元/吨，同比+2.2%。洛钼巴西降本增效和管理变革成果显著，铌磷合计实现营收31.12亿元，其中铌14.85亿元，磷肥16.26亿元，合计毛利8.26亿元。
    盈利预测。TFM矿出口顺畅，TFM的混合矿项目已经建成投产，我们预计2024年基本达到满产，同时公司谋划非洲产能扩充，适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目，铜、钴产量或将持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为112、119、121亿元，同比增速36.1%、5.7%、2.0%，截至2024年8月23日收盘价对应PE分别为14.28x/13.51x/13.24x，维持“买入”评级。
    风险提示：铜钴等金属下游需求不及预期；汇率波动给公司业绩带来不确定性；海外产品出口受限风险

2024年半年报点评：营收稳步增长，受益于新财税改革推进

税友股份(603171)
    事件:
    2024年8月20日，税友股份发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入8.14亿元，同比增长7.45%；归母净利润0.88亿元，同比增长0.86%；扣非净利润0.83亿元，同比增长17.81%。
    投资要点:
    国内财税信息化领先企业，B端+G端双轮驱动
    公司是国内领先的财税信息化综合服务提供商。公司B端业务以“亿
    企赢”为品牌，为中小微企业提供数智财税云SaaS及专家顾问咨询服务，营收占比从2020年的54%升至2024H1的68%；G端业务以“税友信息”为品牌，为税务机关提供税务系统的开发与运维。
    公司股权集中且较为稳定，董事长张镇潮为实际控制人，截至2024H1累计持股77.46%。公司发布股权激励彰显发展信心，考核指标为：以2022年业绩为基数，公司2023-2025年的净利润增长率分别不低于10%、25%、45%。
    B端：服务型SaaS转型升级，受益金税四期与数电票发展
    公司为国内财税SaaS领先企业。打造“亿企赢”数智财税服务云平台，构建从财税实务、合规税优到财经管理等三个层次的服务价值体系，以“数字化工具+专业咨询顾问服务”，驱动自身服务型SaaS转型升级，有望持续提升市占率与ARPU。
    随着金税四期深入发展，新电子税务局逐步上线及财政部推进电子凭证会计数据标准深化，票证电子化或带动行业数字化渗透率持续提升，有望提振企业端财税信息化需求。公司数智财税服务云平台及三层服务
    价值体系或降低企业财税数智化门槛，有望受益于财税信息化需求提升。
    G端：财税系统核心供应商，税收征管及财税体制改革提升需求公司以“税友信息”为品牌服务数字政务服务领域，为G端财税系统核心供应商。公司承接国家个税税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局等项目，并且中标金四“税务人端”项目，支撑推广新电局、应用支撑平台项目；2024H1，G端业务营收2.57亿元、同比+2.1%。
    我国深化税收征管制度改革，谋划新一轮财税体制改革，或带来信息化及技术升级需求，公司有望发挥积累多年的业务和技术优势，凭借承接多个政府财税系统开发、运营项目的经验基础，受益于税收征管及财税体制改革的推进。
    盈利预测和投资评级：公司致力于财税数字化建设，B端，公司发展SaaS增值服务，财税大模型有望赋能，未来或持续提升ARPU与市占率；G端，金税四期不断发展，公司有望稳固行业地位。我们预测2024-2026年营业收入分别为21.05/24.77/28.03亿元，归母净利润分别为2.04/3.11/4.24亿元，EPS分别为0.50/0.76/1.04元/股，当前股价对应2024-2026年PE为47.41/31.04/22.81X，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求、税务政策变化风险、市场竞争加剧、政府IT支出预算收缩、公司业绩不及预期等。
   

2024年中期报告点评：24Q2营收再攀高峰，汽车电子业务高速成长

龙迅股份(688486)
    投资要点
    事件：2024年8月23日晚，公司发布2024年中期报告，2024H1公司实现营收2.22亿元，同比增长约65.61%；实现归母净利润0.62亿元，较去年同期增长约48.04%。
    产品结构优化叠加国内外市场持续扩展，公司营收稳健增长。2024Q2，公司实现营收1.17亿元，同比增长42.81%，环比增长12.65%，归母净利润0.31亿元，同比下滑10.26%，环比增长0.27%。营收方面，自2023Q2以来，公司持续保持主营业务收入逐季度创历史新高的增长态势，2024上半年营收持续高增主要系报告期内公司持续扩展国内外市场和扩大产能，同时进一步优化产品结构，订单较去年大幅增加所致。分业务来看，公司主营业务均呈现收入增长的态势，2024上半年信号处理芯片营收2.06亿元，同比增长67.82%，信号传输芯片营收0.15亿元，同比增长43.42%。盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率为54.66%，同比增长1.42pct，销售净利率为28%，同比减少3.32pct，24Q2单季度销售毛利率55.14%，环比增长1.03pct，销售净利率为26.46%，环比减少3.27pct。
    研发投入加码高筑技术护城河，产品矩阵日益丰富。1）研发投入：公司持续加大在各产品条线的研发投入，2024H1研发费用率为20.94%，研发投入同比增长55.01%。2）新品推出：芯片性能不断提升，产品矩阵日益丰富。上半年公司陆续推出MIPI D-PHY2.1/C-PHY1.2转DP1.4、DP/Type-C Multimedia HUB等芯片产品，最高支持4K@144Hz分辨率，支持多路异显功能等。同时采用先进工艺制程的最高支持8K60Hz分辨率视频的DP2.1接收芯片、支持图像缩放和帧率转换的eDP转单/双port MIPI D-PHY视频转换及图像处理芯片均进入研发阶段。公司新品同时兼顾高规格、高传输速率及产品的兼容性，满足客户多样化需求。
    汽车电子业务显著成长，第二成长曲线已初步显现。2024上半年公司汽车电子业务收入同比增长2倍，凭借高清视频桥接芯片良好的兼容性和稳定性，公司汽车用户持续增多、车系覆盖率进一步扩大，在车载抬头显示和车载信息娱乐等系统的市场份额明显提升。2024年上半年在原有8颗高清视频桥接芯片的基础上，公司又启动2个产品的测试认证。公司开发的车载SerDes芯片组正在客户端进行测试验证，其中电动两轮车仪表盘、工业焊接3D摄像机等领域已进入量产验证环节。同时进一步改善和优化车载SerDes系列芯片的性能和功能，以期为车载摄像头到车载显示器、ADAS域控制器、座舱域控制器等的视频信号和实时数据传输，提供性能更为优越、更为可靠的产品。
    盈利预测和投资建议：我们看好龙迅股份持续增长的业绩表现，同时汽车电子有望为公司注入新的成长动能。预计公司24-26年实现营收4.77/6.83/10.22亿元，实现归母净利1.50/2.21/3.35亿元，以8月23日市值对应PE分别为31/21/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：技术迭代风险、市场竞争加剧风险、供应商和客户集中度高的风险、原材料价格波动风险。

成本红利和规模效应持续释放，盈利能力逐季提升

劲仔食品(003000)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入11.30亿元，同比增长22.17%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长72.41%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长70.31%。其中，Q2单季度实现营业收入5.90亿元，同比增长20.90%，环比增长9.21%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长58.74%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长64.28%。
    线上销售仍在调整，收入增速有所放缓。分产品来看，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他分别实现收入7.03/2.58/1.11/0.38/0.20亿元，同比增长16.64%/51.10%/9.53%/15.61%/15.59%，其中鹌鹑蛋上半年销售超过1.8亿，同比增长超70%。分渠道来看，线下销售收入9.31亿元，同比增长29.45%，占比为82%，线上销售收入1.99亿元，同比下滑3.28%，主要受新媒体平台销售不佳影响；经销收入8.73亿元，同比增长16.58%，直销收入2.57亿元，同比增长45.96%。期末经销商数量为3166家，同比增长23.72%。BC超和零食专营渠道继续维持较高增长，其中零食专营收入增长超100%。
    成本红利和规模效应持续释放，盈利能力逐季提升。Q2综合毛利率为30.76%，同比和环比分别+4.25/+0.74pct，各个产品的毛利率均有不同幅度的提升，预计主要因原材料成本下降以及规模效应；净利率为11.97%，同比和环比分别+2.83/-1.83pct，环比下滑主要受政府补助减少影响；扣非归母净利率10.86%，同比和环比分别+2.87/+0.04pct。销售/管理（含研发）/财务费用率分别为12.09%/5.45%/-0.51%，同比分别+1.62/-0.26/+0.03pct，销售费用上升主要因品牌推广费增加。所得税率为16.14%，同比和环比分别-4.30/+4.92pct。
    展望未来，年内业绩确定性强，中期规划清晰。产能方面，北海生产基地投产，为鹌鹑蛋业务持续扩张提供保障；产品方面，公司坚持大单品战略，持续产品创新，三大新品特别是溏心鹌鹑蛋年内上市值得期待；销售方面，线下业务稳健成长，线上业务有望随着新团队重整旗鼓；成本方面，主要原材料价格相对稳定，成本红利有望延续，Q3小鱼成本基本锁定，鹌鹑蛋价格短期虽有所波动，但同比下降，大豆成本则低位震荡。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年收入分别为25.41/30.70/36.59亿元，同比增长23.03%/20.82%/19.19%；归母净利润为3.03/3.67/4.45亿元，同比增长44.58%/21.25%/21.10%。当前股价对应2024-2026年估值为16/13/11倍。公司作为大单品企业，仍具备较好的成长性，且盈利能力仍在不断向上提升。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，产品放量不及预期，食品安全问题。

盈利水平回升，看好新产品与新市场业务拓展

华锐精密(688059)
    投资要点：
    2024年上半年盈利双增，二季度改善显著。公司公布2024年半年度报告，2024年H1，公司实现营收4.1亿元（yoy+14.9%），归母净利润7193.8万元（yoy+15.4%），扣非归母净利润7085.7万元（yoy+20.2%），经营净现金流-92.1万元（yoy-106.3%）。2024年第二季度，公司实现营收2.4亿元（yoy+16.2%/qoq+41.1%），实现归母净利润5474.7万元（yoy+43.1%/qoq+218.5%），经营净现金流34.2万元（yoy+120.2%/qoq+197.4%）。
    产品结构优化，规模效应显现，盈利水平回升。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为42.6%（yoy-2.2%）/17.5%（yoy+0.1%），公司上半年毛利率降幅缩小，净利率同比转正。2024年第二季度，公司毛利率为46.4%（yoy+1.9%/qoq+9.2%），净利率为22.8%（yoy+4.3%/qoq+12.7%），公司二季度表现亮眼，这主要得益于公司高毛利刀片产品占比提升以及整体刀具产线的大规模投产，规模效应逐步显现，产品毛利率提升。同时公司期间费用控制得当，2024年H1公司管理费用率、研发费用率、销售费用率同比分别下降1.6pct/0.9pct/0.8pct，公司运营管理效率逐步提升。
    新品研发+市场拓展推进顺利，投建棒材项目完善产品布局。2024年上半年公司在钛合金加工刀具；超硬材料刀具、金属陶瓷刀具；涂层工艺等新品开发上取得了有效进展，持续对现有产品及工艺的优化和提升，部分产品已实现了对欧美一线主流产品的赶超，通过客户验证并获得小批量订单。公司以其卓越的产品研发和综合解决方案服务，在3C、航空航天、汽车零部件等领域成功拓展了众多大客户订单。2024年H1，公司出口收入约2304.7万元（yoy+43.11），公司在俄罗斯、韩国、印度、泰国、土耳其等国家出口增速显著且毛利率，未来欧美市场也有望成为公司出口业务的新增长点，看好公司海外业务的发展。
    公司还将通过自有和自筹资金投资3.6亿元用于高性能棒型材数字化生产线建设，项目建成后将新增年产1000吨高性能棒材产能。棒材是整体硬质合金刀具的配套原材料产品，公司通过建设自有棒材产品生产线将有利于降低公司整刀产品原材料成本，提高产品利润率并进一步完善公司产业布局。
    盈利预测：预计公司2024-2026年营收9.9亿、11.8亿、13.4亿，归属净利润2.2亿、2.8亿、3.5亿，EPS分别为3.5元、4.6元、5.7元，对应市盈率PE为12.2倍、9.4倍、7.5倍。公司积极布局高端刀具，完善产品及服务布局，持续拓展新产品及新市场业务，发展空间显著，给予公司2024年PE估值16-~20倍，对应合理区间为56~70元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、新产能投放不及预期、原材料价格风险、宏观经济风险

经营业绩增长强劲，在研管线进展积极

特宝生物(688278)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    核心产品持续放量+盈利水平明显改善，推动2024H1业绩快速增长。2024H1，公司实现营业收入11.90亿元，同比+31.68%；扣非归母净利润3.30亿元，同比+41.67%。单看2024Q2，公司实现营业收入6.45亿元，同比+33.09%，环比+18.19%；扣非归母净利润1.84亿元，同比+40.70%，环比+25.44%。在医疗反腐、医保控费以及消费增长乏力的背景下，公司2024H1业绩保持高速增长主要由于：（1）乙肝临床治愈药物派格宾持续放量；（2）2023年6月获批上市的拓培非格司亭注射液（珮金）纳入医保后，开始入院放量；（3）公司加强内部管理以及品牌建设，整体盈利水平进一步提升。2024H1，公司整体毛利率为93.36%，同比+0.42pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.00%、10.04%、9.57%、-0.12%，同比变动-3.71pcts、+0.85pcts、+1.03pcts、+0.07pcts。综合影响下，公司销售净利率为25.58%，同比+3.20pcts。
    发布股权激励计划，业绩考核目标积极。公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟向677名激励对象授予600万股股份，占公司总股本的比例为1.47%，股票授予价格为39.80元/股。本次股票激励计划的业绩考核目标为：以2023年的归母净利润为基数，2024-2026年的净利润增长率分别不低于30.00%、70.00%、120.00%，即2024-2026年的归母净利润不低于7.22、9.44、12.21亿元，同比增长30.00%、30.77%、29.41%。
    在研项目进展积极，助力公司未来业绩增长。在研项目方面，派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市申请已获受理，并纳入优先审评程序；长效生长激素（益佩生）的药品注册申请于2024年1月获得受理；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成II期临床研究，正开展III期临床研究申请相关准备工作。
    盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润7.57/10.06/13.24亿元，EPS分别为1.86/2.47/3.26元，当前股价对应的PE分别为25.48/19.17/14.57倍。考虑到：2024-2026年，受益于乙肝诊疗率不断提升、派格宾新适应症获批、珮金纳入医保后放量以及长效生长激素等新产品获批上市，公司净利润复合增速有望在30.00%以上，给予公司2024年30-35倍PE，对应的合理价格为55.80-65.10元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

2024年半年报点评：2024H1业绩稳健提升，积极布局算力建设

中科曙光(603019)
    事件:
    8月22日，公司发布2024年半年报：2024H1，实现营收57.12亿元，同比增长5.77%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长20.00%。
    投资要点:
    2024Q2扣非归母净利润同比+21%，高毛利业务快速增长2024Q2，公司实现营收32.33亿元，同比增长4.21%；归母净利润4.21亿元，同比增长1.64%；扣非后归母净利润3.10亿元，同比增长20.76%，高于业绩预告披露利润增速，公司盈利能力稳步提升。
    分业务，2024H1，公司IT设备营收51.26亿元、同比增长3.98%，毛利率24.72%；软件开发、系统集成及技术服务营收为5.84亿元、同比增长24.77%，毛利率39.47%。我们认为：公司业绩持续增长，且软件开发等高毛利业务增速接近40%，或体现出上市公司向服务器上游转型已到成熟阶段，高价值业务竞争力持续增强，预计随着公司核心技术实力的不断夯实，公司盈利能力仍将具备提升空间。
    公司盈利能力稳健提升，投入研发销售、扩大市场份额
    2024H1，公司销售毛利率为26.25%，同比增长0.21pct；销售净利率为9.93%，同比下降0.98pct，保持相对稳定。2024H1，公司投资收益为2.23亿元，同比提升37.25%，主要系联营企业净利润增加所致。
    2024H1，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为
    6.04%/2.63%/10.94%，同比分别上升0.56/0.03/0.12pct。公司销售费用增长，主要系公司把握重点行业国产化需求，增强销售队伍建设，与行业ISV合作，扩大市场份额。同时，公司加大研发投入，提升产品竞争力：如开发浸没式液冷刀片、人工智能工作站等高端计算机产品，加快国产核心零部件导入，发布全栈自研的集中式存储系统FlashNexus等。
    积极布局算力服务平台，核心子公司深度发展算力
    公司布局建设“全国一体化算力服务平台”。2024H1，公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营，为跨区域全国一体化算力体系建设提供解决方案。同时，公司向山西算力网络枢纽节点建设运营有限公司投资2.83亿元，与合作伙伴共同投资成立建设公司，布局建设算力服务平台。
    公司核心子公司深度发展AI算力关键领域。1）曙光数创：据赛迪数据，公司控股子公司曙光数创在中国液冷数据中心基础设施市场部署规模位居第一，占比达58.8%。我们认为，受益AI芯片功耗提升、国家双碳、东数西算等规划，液冷数据中心占比有望持续提升。2）海光信息：8月20日，海光信息表示深算系列产品进展顺利，持续加大在DCU软件方面投入。我们认为，子公司海光信息产品需求增长，将驱动母公司业绩持续高增。
    盈利预测和投资评级：2024H1公司业绩持续增长，展现公司在高端计算、存储、数据中心等算力核心环节布局的卓著成效。根据公司财报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为162.21/194.43/231.58亿元，归母净利润分别为21.44/27.23/33.52亿元，EPS分别为1.46/1.86/2.29元/股，当前股价对应2024-2026年PE分别为24.83/19.55/15.88X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，AI算
    力需求不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。
   

汇兑损失阶段影响利润增长，经营现金流大幅改善

中材国际(600970)
    事件
    24H1营业收入208.9亿，yoy+1.7%，归母净利润14.0亿，yoy+2.3%，扣非归母净利润14.0亿元，yoy+6.0%；单24Q2收入106.1亿元，yoy+0.7%，归母净利润7.6亿元，yoy+1.6%，扣非归母净利润7.5亿元，yoy+1.0%。收入增长受境内水泥业务拖累，净利润增长放缓主要系汇兑损失增长较多（24H1为2.2亿，同增1.6亿）
    工程基本盘稳健，运维及境外延续快速增长
    24H1工程/装备/运维收入为121.0/29.2/56.7亿元，yoy+4.8%/-23.1%/+22.2%。工程基本盘稳健，运维延续高增，装备受国内水泥低迷景气度影响，“两外”拓展有效，下滑或偏阶段性。24H1末在执行矿山运维项目348个，其中境外6个；完成供矿量3.1万吨，yoy+9%，水泥供矿市占率提升，在执行水泥运维生产线62条24H1境内外收入为114.4/93.5亿元，yoy-7.2%/+15.2%。境外收入快速增长，国内水泥企业资本开支能力偏弱，阶段影响境内收入增长。
    Q2毛利率小幅承压，汇兑损失影响净利率
    24H1毛利率19.4%，yoy+1.0pct；单Q2毛利率19.3%，yoy-0.4pct。24H1工程/装备/运维毛利率为15.5%/23.3%/21.9%，yoy+0.6/-0.5/+3.2pct。期间费用率yoy+0.9pct至10.5%，主要系汇兑损失较多致财务费用率yoy+0.7pct至1.1%。减值损失减少，24H1归母净利率6.7%，同比持平；单Q2归母净利率7.2%，yoy+0.1pct
    资产负债表持续夯实，经营现金流大幅改善
    24H1末资产负债率62.5%，yoy-1.5pct。有息负债比率12.2%，yoy-0.8pct。24H1两金周转天数204天，yoy+33天。24H1经营性现金流同比多流入18.3亿至净流入8.9亿，主要得益于公司加强项目结算回款；投资性现金流同比多流出9.7亿至净流出9.7亿，主要系支付中材水泥投资款。
    竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级
    我们预计公司24-26年收入分别为505/564/638亿元，同比分别+10%/12%/13%；归母净利润分别为33/37/43亿元，同比分别为+13%/14%/14%。EPS分别为1.25/1.42/1.62元/股。公司为全球水泥产业服务龙头，运维/装备/工程“三足鼎立”态势初显，数字化/智能化/绿色化引领水泥产业变革，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥行业下行超预期、海外拓展不及预期、运维和装备发展不及预期、汇率波动
   

大单品策略持续深化，2024H1成长与盈利亮眼

丸美股份(603983)
    事件
    公司发布2024年中报：2024H1营收13.52亿元（同比+27.6%），归母净利润1.77亿元（同比+35.1%），扣非归母净利润1.66亿元（同比+40.2%）。
    线上渠道持续发力，丸美主品牌改善延续
    分渠道：2024H1线上渠道营收11.39亿元/同比+34.85%，线上主营业务收入占比84.34%；线下渠道营收2.12亿/同比-1.16%，线下主营业务收入占比15.66%，线下深化分渠分品策略，上半年推出全新升级的弹力蛋白系列新品，历时三年的线上与线下分渠分品策略完成。
    分品牌：2024H1主品牌丸美营收9.3亿元/同比+25.87%，其中丸美天猫旗舰店同比+34.29%，天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升；第二品牌PL恋火营收4.17亿元/同比+35.83%，通过限定版加强与用户的情感联结，如2月情人节季推出PL看不见气垫ALLPINK限定版、5月初推出PL看不见和蹭不掉变装波点限定系列，5月上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液3.0升级版。
    丸美2023Q3以来改善趋势延续，期待转型成效进一步显现
    大单品策略深化与公司管理精细化，2024H1综合毛利率74.7%（同比+4.55pct）；销售费率53.1%（同比+4.58pct），主要是在线上竞争激烈、流量成本高涨的同时，坚定推进品牌建设和科学传播投入所致；管理费率3.44%（同比-1.03pct），归母净利率13.05%（同比+0.72pct）。
    作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于2020年开启数字化转型，历时3年成效已逐步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火，2023Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果开始显现，大单品策略驱动下产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现。2024年以来PL恋火延续高增，主品牌丸美收入端持续改善，期待主品牌势能向上与电商运营提效下销售费率持续优化。
    国内中高端美妆市场头部企业，维持“增持”评级
    鉴于公司上半年实际业绩表现亮眼，我们预计公司2024-2026年收入分别为29.13/35.12/41.80亿元，对应增速分别为30.9%/20.6%/19.0%；归母净利润分别为3.47/4.20/5.02亿元，对应增速分别为33.8%/21.0%/19.5%；EPS分别为0.87/1.05/1.25元/股，以8月23日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为25.2x、20.9x、17.5x维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈的风险；公司战略执行不达预期；人才流失风险
   

2024年半年报点评：业绩稳步增长，逐步丰富与升级产品线

太辰光(300570)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入5.10亿元，同比增长30.60%归母净利润7951.49万元，同比增长10.96%；扣非归母净利润7186.31万元，同比增长13.70%。其中2024Q2实现营业收入2.87亿元，同比增长42.99%，环比增长28.34%；归母净利润4776.58万元，同比增长11.06%，环比增长50.45%；扣非归母净利润4583.61万元，同比增长16.53%，环比增长76.11%。
    毛利率提升幅度较大
    公司2024H1毛利率达到31.83%，同比增长2.22pct。其中2024Q2毛利率达到32.55%，同比增长5.26pct，环比增长1.65pct。2024H1光器件毛利率达到31.92%同比增长3.05pct。
    光器件营收增长较快，研发投入助力产品线丰富和升级
    公司2024H1研发费用达到3686.04万元，同比增长31.65%；其中2024Q2研发费用达到2026.62万元，同比增长31.44%，环比增长22.13%。公司围绕无源产品、有源产品及光传感产品等方面展开深入研发，产品线逐步丰富和升级。无源产品方面，公司推动光波导产品的升级与转型，提升MT插芯研发及制造能力，拓展MT插芯的规格种类。有源产品方面，公司光模块、AOC及配套产品逐步打开市场。2024H1，公司光器件产品营收达到4.95亿元，同比增长30.47%。
    越南生产基地完善产业布局
    公司积极推进越南生产基地的建设工作，进一步完善产业布局，实现国际化运营8月8日，公司发布公告，越南全资孙公司赛特通信有限公司已完成工商注册登记手续，并取得由越南北宁省计划与投资厅颁发的《企业登记证》。
    业绩稳步增长，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.04/16.94/22.00亿元，同比增速分别为47.34%/29.92%/29.89%；归母净利润分别为2.37/3.25/4.33亿元，同比增速分别为52.88%/37.03%/33.42%，3年CAGR为40.86%；EPS分别为1.04/1.43/1.91元/股。鉴于公司业绩稳步增长，产品研发升级与产能建设持续推进，维持“买入评级。
    风险提示：技术研发不及预期风险；产品需求不及预期风险；产能建设不及预期风险。
   

化妆品板块稳健，拓展洗护、医美赛道

福瑞达(600223)
    事件
    公司发布2024年中报：2024H1营收19.25亿元（同比-22.2%），归母净利润1.27亿元（同比-33.2%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+77.2%）。
    地产业务收入基数扰动表观业绩增速
    2024H1营收/净利润表观增速下滑，部分受2023年同期地产业务基数影响。剔除地产业务影响，2024H1营业收入同比+1.48%，归母净利润同比+2.87%，控股子公司山东福瑞达生物股份有限公司（合并口径）归母净利润8,968万元/同比+13.72%分业务，公司做深做强私域流量、直播渠道和线下门店，化妆品板块营收11.86亿元/同比+7.24%；但受分销占比提升与促销力度加大影响，化妆品板块毛利率同比下滑1.66pct至61.37%。医药板块营收2.40亿元/同比-17.28%，主要受药品板块营销组织结构调整，与销售渠道及销售模式优化等因素影响。市场竞争加剧，原料及衍生产品、添加剂板块营收1.72亿元/同比基本持平。物业管理及其他营收3.08亿元/同比-59.31%，主要受2023年地产业务剥离前收入高基数影响。
    化妆品板块稳健，拓展洗护、医美赛道
    化妆品板块2024H1营收11.86亿元/同比+7.24%，其中颐莲品牌营收4.47亿元/同比+14.17%，瑷尔博士品牌营收6.45亿元/同比+7.82%。颐莲品牌通过举办中国高保湿挑战并创新文化联名方向，夯实“中国高保湿”心智；同时稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队产品打造。瑷尔博士品牌升级闪充系列、益生菌系列，扩充摇醒系列、清肌控油系列品类；调整直播板块投放策略加大抖音自播力度。拓展头皮洗护赛道，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务。同时拓展胶原蛋白医美赛道，珂谧品牌聚焦“围术期”品牌形象，入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道，上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等多款新产品。
    战略转型持续，期待转型成效逐步显现，维持“增持”评级
    鉴于2023年地产业务收入仍存在基数扰动，我们预计公司2024-2026年收入分别为41.48/47.45/53.40亿元，对应增速分别为-9.4%/14.4%/12.6%；归母净利润分别为3.00/3.42/3.85亿元，对应增速分别为-1.0%/13.8%/12.6%；EPS分别为0.30/0.34/0.38元/股，以8月23日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为20.7x18.2x、16.2x，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈的风险；新产品推广不及预期；人才流失风险；安全、环保风险
   

主要产品销售增长，自免品种形成梯队

三生国健(688336)
    事件
    三生国健发布2024年中报，上半年实现收入5.97亿元，同比增长24.87%，实现归母净利1.30亿元，同比增长36.68%，实现扣非归母净利1.26亿元，同比增长50.81%。
    主要产品收入持续增长
    上半年公司益赛普实现收入3.3亿元（同比+9.4%），主要受益赛普预充针剂型市场持续渗透带动；由于益赛普集采扩面执行范围逐步扩大，我们预计后续增速放缓。赛普汀上半年收入同比增长48.9%，主要是产品进入多项指南和专家共识，以及医院准入工作持续推进。健尼哌低基数下同比增长47.8%。
    自免品种形成梯队，2025年有望迎来收获期
    公司的自免品种形成梯队且取得多项成果。IL-17A抗体银屑病适应症完成了III期临床，该适应症有望今年申报上市申请，其他强直性脊柱炎和放射学阴性中轴性脊柱炎适应症完成II期临床首例患者入组。IL-5哮喘适应症III期临床启动并完成首例患者入组。IL-4Rα抗体药物中重度特应性皮炎适应症启动III期临床并完成首例患者入组，IL-1β抗体急性痛风性关节炎适应症启动III期临床。
    维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.88/12.05/14.20亿元，同比增速分别为17.20%/1.38%/17.90%，归母净利润分别为2.96/2.53/2.90亿元，同比增速分别为0.58%/-14.76%/14.98%，EPS分别为0.48/0.41/0.47元/股。鉴于公司IL-4Rα拓展COPD、布局IL-33等潜力靶点，自免产品开始进入收获期，维持“买入”评级。
    风险提示：阿达木生物类似药集采；自免药物研发/销售不及预期；自免类药物竞争格局恶化的风险
   

2024年半年报点评：高速光器件需求带动业绩高增长

天孚通信(300394)
    事件
    公司发布2024半年度报告，报告期内实现营业收入15.56亿元，同比增长134.27%归母净利润6.54亿元，同比增长177.20%；扣非归母净利润6.41亿元，同比增长184.24%。其中2024Q2实现营业收入8.24亿元，同比增长118.54%，环比增长12.66%；归母净利润3.75亿元，同比增长160.88%，环比增长34.58%；扣非归母净利润3.72亿元，同比增长165.44%，环比增长38.14%。
    高速光器件需求带动产品业绩增长
    随着AI技术发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求增长，推动公司产品业绩增长。2024H1，公司光有源器件实现营收8.20亿元，同比增长267.35%；毛利率为46.84%，同比增长5.37pct。公司2024H1光无源器件实现营收6.97亿元，同比增长63.39%；毛利率为68.94%，同比增长13.89pct。
    海外业务高增长，生产基地建设有序推进
    2024H1，公司港澳台地区及海外地区业务营收为12.45亿元，同比增长145.85%；占营收比例达到80.03%，同比增长3.77pct。公司逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局。截至2024H1，泰国生产基地部分车间已部分投入运营，新加坡总部已运营。
    保持较高研发投入
    公司2024H1研发费用达到1.12亿元，同比增长76.64%；2024Q2研发费用达到5971.54万元，同比增长84.96%，环比增长14.02%。2024H1，公司主要的研发项目包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器、单波200G光发射器件、适用于高速光模块的多通道接收波长解复用器件（POSA）的开发等。
    业绩高增长，稳步推进产能建设，研发投入高，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38.45/56.83/80.57亿元，同比增速分别为98.34%/47.81%/41.77%；归母净利润分别为13.95/21.05/29.43亿元，同比增速分别为91.09%/50.91%/39.85%，3年CAGR为59.17%；EPS分别为2.52/3.80/5.31元/股。公司业绩高增长，产能建设有序推进，研发投入较高，维持“买入”评级。
    风险提示：产品需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；产能建设不及预期风险。
   

2024H1业绩符合预期，手术量稳步增长

微电生理(688351)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现收入1.98亿元，同比+40%；归母净利润1701万元，同比+689%；实现扣非归母净利润92万元。
    其中，2024Q2公司实现收入1.09亿元，同比+21%；归母净利润1284元，同比+12%；实现扣非归母净利润227万元，同比-23%。
    点评：
    全力进军房颤市场，三维手术量稳步增长
    公司持续深入推进全球化营销战略，引领国产电生理手术解决方案的全面推进，保持收入快速增长趋势，其中TrueForce压力导管、IceMagic冷冻消融产品等新产品同比增长475%；截至年中，全球三维手术量累计突破7万例。
    国内进院方面，2024上半年国内压力导管在集采中标加持下入院速度加快，上市以来已在多家中心完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术，均获得较高的临床认可度。冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网。
    国外市场方面，公司持续加大海外市场拓展力度，加快提升市场渗透率，三维手术量实现快速增长，现已累计覆盖36个国家和地区；TrueForce压力导管销量优异，成为上半年销售额占比最高的产品，为国产房颤治疗方案走向国际市场奠定了良好开端。
    在研产品丰富，多个项目进入中后期
    公司全面布局“冰火电”能量平台，研发进展顺利，多项资本化研发项目已进入临床中后期，（1）PFA项目：自主研发的PFA导管已进入临床随访收尾阶段；参股商阳的PFA项目已递交注册，预计25H1获批NMPA。（2）RDN项目：已进入临床阶段，预计26年获批NMPA；FlashPoint？肾动脉射频消融系统已进入NMPA特别审查程序“绿色通道”。（3）心腔内超声：自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，预计2024H2开展临床试验。（4）磁导航机器人：持续推进与Stereotaxis的合作，第五代机器人磁导航系统及合作导管已提交注册，有望2024H2获批。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为4.69亿元、6.52亿元和9.43亿元（前值分别为4.86亿元、6.62亿元和9.51亿元），收入增速分别为42.4%、39.1%和44.7%，2024-2026年归母净利润分别实现0.43亿元、0.74亿元和1.33亿元（前值分别为0.16亿元、0.46亿元和1.01亿元），增速分别为661.1%、70.3%和80.8%，2024-2026年EPS预计分别为0.09元、0.16元和0.28元，对应2024-2026年的PE分别为232x、136x和75x，对应的PS倍数分别为22x、16x和11x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，2025年集采续标，预计房颤手术高速放量可期，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新产品商业化不预期风险。

海外维持快速增长，大型机占比提升

新产业(300832)
    事件
    公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入22.11亿元，同比增长19%；实现归母净利润9.03亿元，同比增长20%；实现扣非归母净利润8.68亿元，同比增长26%。
    海外市场表现亮眼，中大型机占比逐步提升
    2024H1公司营收为22.11亿元（yoy+19%），其中Q1营收10.21亿元（yoy+17%），Q2营收11.90亿元（yoy+20%），同比环比均有所改善。分地区，国内营收14.10亿元（yoy+16%），其中试剂类业务同比增速达18.54%，快于国内整体业务增速。发光仪器装机量达796台，其中大型机为598台，占比持续提升，达75.13%。海外营收7.96亿元（yoy+23%），其中试剂类增速达29%，快于海外整体业务增速。发光仪器装机量达2281台，其中中大型机为1478台，占比持续提升，达64.80%（+10.07pp）。中大型仪器装机占比持续提升有望带动后续试剂上量。
    盈利能力持续改善
    2024H1毛利率72.61%（+1.31pp），净利率40.85%（+0.64pp），主要为高毛利的试剂占比逐步提升，带动整体毛利率改善。费用管控成效初现，持续降本增效。2024H1销售费用率为15.11%（-2.38pp），管理费用率为2.60%（-0.39pp），研发费用率为9.24%(+0.02pp)。目前公司在国内已拥有181个化学发光检测试剂项目，其中1000测试/小时超高通量全自动化学发光免疫分析仪X10正在注册阶段，未来有望更好满足大型实验室检测需求。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.24/61.62/77.09亿元，同比分别+25.29%/+25.16%/+25.09%；归母净利润分别为20.85/26.11/32.67亿元，同比增速分别为26.09%/25.20%/25.13%。EPS分别为2.65/3.32/4.16元/股。基于公司为国内化学发光龙头企业之一，国内有望持续稳健增长，海外业务表现亮眼，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、医疗合规政策监管趋严、新品临床推广不及预期
   

2024年半年报点评：业绩稳定增长，核电订单接近翻倍

江苏神通(002438)
    事件：
    8月19日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入10.52亿元，同比+5.28%，实现归母净利润1.44亿元，同比+14.53%，2024Q2实现营收4.82亿元，同比-4.11%，实现归母净利润0.6亿元，同比+21.23%，业绩符合预期。
    冶金、节能服务业绩高增，上半年毛利率净利率增长
    分行业营收增速，2024H1冶金行业、核电行业、能源行业、节能服务业分别同比变化为+31.91%、+1.08%、-34.14%、+117.53%，毛利率同比变化分别为-5.42pct-3.96pct、+2.05pct、+0.64pct。整体来看，公司2024H1毛利率、净利率分别为31.58%、13.62%，同比提升分别为1.1pct、1.1pct，主要系高毛利率产品节能服务业、冶金行业增收所致。冶金阀门领域收入高增或为公司调整订单策略，保障收入规模，但冶金行业景气度偏低或有低价订单至毛利率承压，核电行业毛利率变化主要系订单交付节奏不同所致。
    核电订单接近翻倍，行业高景气度提振长期发展
    上半年公司订单增势显著，上半年新增订单12.08亿元，同比增长20.8%，其中神通核能订单5.04亿元，同比增长92.37%。公司为核电阀门龙头公司，实现核级蝶阀、球阀全面国产化，并且产品类型逐步拓宽，从2024H1分产品收入情况来看，蝶阀、球阀上半年营收分别为+19.45%、-7.45%。8月19日国常会新核准11台核电机组，其中包括10台三代机组，1台四代机组，2022年至今核电核准规模处于高位，随着机组陆续开工，核电相关订单有望持续释放，提升行业长期发展空间
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为26.59/30.98/33.80亿元，同比分别+24.67%/+16.48%/+9.13%；归母净利润分别为3.28/4.03/4.68亿元，同比增速分别为+21.83%/+22.96%/+16.21%，3年CAGR为20.3%，EPS分别为0.65/0.79/0.92元/股，对应PE分别为16.3/13.3/11.4倍，鉴于核电行业高景气，公司一方面产能不断提升，另一方面不断拓展核电、军品等产品品类，维持“买入”评级。
    风险提示：核电开工不及预期，行业竞争加剧，新领域拓展不及预期。
   

铁路装备收入高增，维保占比显著提升

中国中车(601766)
    事件
    8月23日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入900.39亿元，同比+3.13%，归母净利润42.01亿元，同比+21.4%，扣非后归母净利润33.6亿元，同比+30.08%；单Q2来看，公司2Q24实现收入578.57亿元，同比+5.34%，实现归母净利润31.93亿元，同比+12.21%，实现扣非后归母净利润26.92亿元，同比+13.14%。
    经营分析
    铁路装备业务收入高增，维保占比显著提升。根据公司公告，受益动车组和客车收入增长，1H24公司铁路装备业务实现收入419.85亿元，同比增长46.99%，增速较高。铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入199.97亿元，占比47.6%，较23年的34.0%提升13.6pcts，维保占比显著提升。
    铁路固定资产投资加速增长，铁路客运量持续恢复，看好铁路装备需求持续复苏。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资同比+7.5%，1-7M24同比+10.5%，投资额加速增长。此外，1-7M24全国铁路客运量同比+15.7%。随着铁路投资额加速增长，客运量持续提升，国铁集团动车组招标持续回暖，24年时速350公里“复兴号”动车组首次招标规模达165组，招标规模已超23年全年（23年全年招标164组）。铁路装备需求回暖，看好公司动车组新车收入持续增长。
    动车组五级修招标量高增,看好动车组维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。根据国铁集团招标网，23年国铁集团对动车组的五级修招标共108组，24年已经发布的两次招标项目中，五级修共招标509组，较23年大幅增长。根据公司公告，24年6-7月公司新签136.8亿元动车组高级修订单，23年12月-24年3月签订147.8亿元动车组高级修订单，24年公告的两次动车组高级修订单金额合计约284.6亿元，较23年公告金额接近翻倍。（23年公告高级修合同金额142.8亿元，其中1月、10月分别为70.1和72.7亿元）。24年国铁集团高级修招标量和公司已签的高级修合同金额均较大，看好公司动车组维保业务高速增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年公司收入2588/2852/3128亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为17X/15X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

高基数影响逐步消化，看好下半年恢复增长

康恩贝(600572)
    2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入34.48亿元，同比-8.4%；归母净利润3.82亿元，同比-25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比-19.02%。
    单季度看，2Q24公司实现收入16.24亿元，同比-0.6%；归母净利润1.66亿元，同比-28.37%；扣非归母净利润1.35亿元，同比-11.11%。
    经营分析
    同期高基数影响逐渐消化，环比表现良好。上年同期消化道用药及呼吸系统用药市场需求激增带来高基数，公司收入端同比有所下降，但环比去年下半年增长16.18%。其中，中药大健康核心业务实现收入22.41亿元，同比下降12.78%，但环比增长13.63%。高基数影响消化后，看好公司下半年实现恢复性增长。
    继续推进大品牌大品种工程，新培育产品快速放量。1H24公司大品牌大品种系列产品实现收入20.0亿元，占公司营收比重58%。虽然部分品种受高基数影响，收入同比有所下降，但新培育的梯队产品仍有良好销售表现，如“康恩贝”蛋白粉系列、“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片收入同比增速较快。康恩贝”健康食品通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超3亿元，增速同比超10%。中药材与中药饮片实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要系大学饮片公司努力加大医院市场拓展，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续聚焦主业，产品和业务结构不断优化，我们看好公司长期发展前景。基于发展现状，我们将24-26年公司收入预测由原来的75.99/85.60/94.22下调至70.58/78.77/87.42亿元，预计公司24-26年归母净利润分别为7.03/7.99/8.90亿元，分别同比增长19%/14%/11%，EPS分别为0.27/0.31/0.35元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险等。

短期业绩承压，边际已有改善

振华科技(000733)
    事件
    2024年8月23日，公司发布24年中报，公司24H1实现营收24.30亿（同比-43.6%），实现归母4.20亿（同比-72.5%），24Q2实现营收14.16亿（同比-35.9%，环比+39.6），实现归母3.18亿（同比-60.0%，环比+212.1%），处于预告中值。
    点评
    环比改善显著，业绩低点已过。24H1因价格压力传导，公司业绩阶段承压。24Q2实现归母净利润3.18亿，环比+212.1%，行业需求回暖叠加公司推进成本管控，利润端改善显著。
    子公司阶段性承压，振华永光仍有韧性。24H1振华云科营收3.34亿（同比-49.0%），净利润7679万（同比-75.9%）；振华永光营收6.10亿（同比-45.8%），净利润2.65亿（同比-49.4%）；振华富营收2.62亿（同比-52.4%），净利润4271万（同比-83.9%）。订货需求不足叠加价格压力导致子公司经营承压，结构上看，振华永光的利润下滑幅度（-49.4%）显著低于公司整体（-72.5%），说明半导体分立器件壁垒较高且具有一定的国产化空间。
    毛利率环比提升，推进降本有所成效。24H1实现毛利率50.8%（同比-11.7pct），净利率17.3%（同比-18.2pct）;24Q2毛利率53.1%（同比-8.4pct，环比+5.5pct），净利率22.5%（同比-13.5pct，环比+12.4pct）。24Q2利润率有所提升，公司不断拓展新品同时内部提质增效，减缓价格压力影响。
    在建工程提升，平台化战略助成长。截至24Q2末，公司固定资产18.62亿元，较期初-2.89%；在建工程3.59亿元，较期初+27.14%。报告期投入增加，为公司新品增长夯实基础，平台化战略支撑远期成长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年归母净利润11.1亿/12.8亿/15.4亿元，同比-59%/+15%/+20%，对应PE为18.2/15.7/13.1倍。公司作为军用元器件平台型龙头，业绩低点已过呈现边际改善，维持“买入”评级。
    风险提示
    军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。

短期业绩承压，加码研发拓展新品

振华风光(688439)
    事件
    2024年8月23日，公司发布24年中报，24H1实现营收6.11亿（同比-5.7%），实现归母2.31亿（同比-9.8%），其中24Q2实现营收2.62亿（同比-19.0%，环比-24.8%），实现归母0.92亿（同比-28.4%，环比-34.5%）。
    点评
    短期业绩承压，五大类产品推陈出新。24H1公司归母净利润2.31亿，下滑9.8%，受需求不足以及降价导致公司业绩下降。面对短期承压长期向好的市场，公司加码放大器、转换器、接口驱动、系统封装和电源管理五大产品研发，推出多款新品，有望在无人机集群、低轨卫星、医疗机器人等新兴领域应用。24H1公司已推出新品60余款。
    盈利能力下降，加强管理保经营质量。公司24H1实现毛利率67.4%（同比-4.3pct），归母净利率37.9%（同比-1.7pct）；24Q2毛利率62.0%（同比-9.3pct，环比-9.6pct），归母净利率34.9%（同比-4.6pct，环比-5.2pct），价格压力下公司加强管理叠加拓展新品，减缓盈利下滑幅度。
    研发高投入，设立上海研发中心。公司24H1费用率同比+2.9pct，其中销售费用率3.2%（同比-0.4pct），管理费用率7.3%（同比+1.1pct），研发费用率11.7%（同比+0.2pct）。公司24H1研发投入达7100万元，并设立上海研发中心，打造“贵阳+成都+西安+南京+上海”五位一体研发体系。公司顺利推出MCU，电机驱动，射频微波电路等新品，并可提供芯片级解决方案，打造多类产品矩阵。
    在建工程提升，产能布局长期发展。截至24Q2，公司固定资产3.22亿元，较期初+41.39%；在建工程1.75亿元，较期初+983.56%；报告期内募投项目稳步推进，产能布局支撑公司长期发展。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年公司实现归母净利润5.21亿/6.25亿/7.49亿元，同比-15%/+20%/+20%，对应PE为17.6/14.7/12.3倍，公司作为军用模拟芯片龙头，持续拓展新品类并打造平台型高端芯片供应商，维持“买入”评级。
    风险提示
    研发进度不及预期风险；税收政策变动风险；下游需求及产品销售价格波动风险。

下游持续发展推动业绩增长，重视研发构建长期护城河

日联科技(688531)
    2024年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收3.33亿元，同比增长21.01%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长40.58%。其中，Q2实现营收1.83亿元，同比增长11.27%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长5.94%。同时，公司上半年综合毛利率为45.43%，较2023年的40.63%有显著提升。
    经营分析
    下游持续发展有望持续助力业绩持续提升。1）营收贡献较大的IC方面业务收入达到1.37亿元，同比增长31.45%，毛利率从23年的45.71%提升到48.39%；公司在线式3D/CT智能检测装备已交付至安费诺、立讯精密和宇隆光电等知名客户。2）铸件产品方面业务收入0.91亿元，同比增长54.11%；客户自动化渗透有望持续助力公司业绩提升3）新能源电池方面业务营收略微调整但毛利率从23年的22.21%提升到32.58%；公司产品覆盖欣旺达、比亚迪锂电池和宁德时代等电池龙头，提升盈利能力锁定未来发展窗口。检测设备领先和X射线源实现国产替代突破，看好技术优势构建业绩护城河。公司深耕X射线检测领域多年并具备行业领先地位，产品持续向知名厂商出货。X射线源方面，公司90kV-150kV系列化封闭式热阴极微焦点射线源已进入量产阶段并实现自主可控，160kV开管微焦点射线源进入验证，带头打破了海外供应商的垄断。伴随营利增长，公司进一步加大研发力度，24年上半年研发费用达到0.41亿元，同比增长57.90%，研发费用率提升至12.36%，聚焦工业X射线检测“卡脖子”问题和国产替代关键技术的研发。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收8.35/10.88/13.52亿元，同比增长42.10%/30.33%/24.25%；归母净利润1.64/2.32/3.13亿元，同比增长43.65%/41.58%/34.55%，对应EPS为1.43/2.03/2.73元；现价对应PE估值为25.29、17.86、13.27倍，维持买入评级。
    风险提示
    核心部件对国外厂商采购依赖的风险；微焦点X射线源市场拓展不及预期的风险；下游行业景气度下滑的风险；限售股解禁风险。

海外收入大幅增长，订单环比继续增加

泰胜风能(300129)
    2024年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收16.6亿元，同比下降0.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长9.5%。其中，Q2实现营收10.0亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长170.1%。
    经营分析
    海外收入大幅增长，盈利能力保持稳定：上半年公司实现海外销售收入8.9亿元，同比增长36.8%，毛利率26.7%，同比下降约0.4pct；海外业务收入提升带动公司盈利能力维持较好水平，上半年公司毛利率约为20.0%，同比提升约1pct，其中二季度实现毛利率19.9%，环比下降0.3pct，同比增长3.8pct。
    陆风毛利率基本稳定，两海业务盈利承压：上半年公司陆风业务实现收入15.0亿元，同比增长17.2%，实现销售毛利率19.9%，同比下降0.3pct；海风及海工业务实现收入1.1亿元，同比下降65.5%，毛利率3.26%，同比下降8.14pct，我们判断主要受上半年国内海风项目开工不及预期，公司项目完成较少，部分低价项目对盈利形成扰动影响，随着下半年国内重要海风项目陆续开工，预计下半年两海业务盈利能力有望实现修复。
    国内订单保持增长，海外订单略有下降：截至6月30日，公司在执行及待执行订单共计42.4亿元，环比年初增加约4.0亿元；其中，陆风订单增长约3.0亿元，海风订单增长约0.1亿元。分区域来看，国内订单增长约6.2亿元，海外订单下降约2.3亿元。上半年公司根据国外客户要求对泰胜蓝岛基地规划实施制造工艺及低碳环保技术改造，预计年内完成；此外，公司在德国设立欧洲销售中心，更加贴近一线市场，有望加速订单获取，预计后续海外新增订单有望回暖。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至5.1、7.5、9.4亿元，对应PE为11、8、6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外订单增长不及预期，国际化经营及管理风险；原材料价格波动。

业绩短期波动，BD有望为长期发展赋能

济川药业(600566)
    2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入40.34亿元，同比-12.84%；归母净利润13.38亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润11.80亿元，同比-5.36%。
    单季度看，2Q24公司实现收入16.32亿元，同比-27.17%；归母净利润4.93亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润4.54亿元，同比-29.17%。
    经营分析
    业绩虽短期波动，盈利质量仍有提升。公司上半年业绩下滑，主要是呼吸类产品去年同期高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采影响等因素所致。与此同时，公司销售费用率继续下降，1H24销售费用率为39.91%，同比减少3.33pct；归母净利率为33.17%，同比提升4.23pct，盈利质量向好发展。
    BD管线持续推进，未来增量可期。2024年7月23日，苏州玉森新药开发有限公司与济川药业在上海签署战略合作协议。双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作。本次合作有望为公司进一步增加产品储备。2024年2月8日，ZX-7101A的用于成人无并发症的单纯性流感的治疗上市申请已获CDE正式受理，该产品其他适应症临床试验亦在进行中。以ZX-7101A为代表的相关BD产品，若后续成功上市推广，有望为公司带来重要业绩增量。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司长期发展前景，基于发展现状，将公司24-26年归母净利润由30.29/34.92/38.42亿元下调至29.02/32.05/35.77亿元，同比增长2.8%/10.4%/11.6%，EPS为3.15/3.48/3.88元，现价对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险等。

AI应用与全面订阅化快速发展，全面效益化战略效果凸显

用友网络(600588)
    2024年8月24日，公司披露半年报，上半年实现营收38.05亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润-7.94亿元，较上年同期减亏5,117万元；实现扣非归母净利润-7.94亿元，较上年同期减亏1.46亿元。
    经营分析
    公司推进全面订阅化，云服务收入高增。24年上半年云服务业务实现收入2.85亿元，同比增长21.3%；云服务ARR为23.3亿元，同比增长13.1%。截至6月30日，公司订阅相关合同负债为19.5亿元，较上年同期增长33.8%。分客户来看，公司来自大型企业客户收入为23.88亿元，同比增长11.2%，其中云收入为17.65亿元，同比增长16.8%，YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。用友BIP3支持信创适配与安全合规，8月公司发布R6版本，实现资源消耗降低50%、运维成本节省30%，有望帮助大型企业实现国产价值替换。上半年公司新增签约一级央企3家，累计签约40家。报告期内公司来自中型、小微企业客户的云相关收入分别同比增长39.1%、35.3%，续费率分别为92.4%、79.4%，其中面向中型企业的YonSuite产品已经成熟，将成为未来中型订阅高速增长的主要动力。此外，公司加快拓展海外市场，新设印尼、越南、日本、墨西哥、德国和阿联酋子公司，并加强在菲律宾、柬埔寨和缅甸等地区的业务覆盖，上半年海外子公司合同签约金额同比增长34%。
    公司积极控制人员规模和成本费用支出，效益化经营初见成效。截至6月30日，公司员工数量为22,658人，较23年末减少2,291人。公司上半年毛利率为52.5%，同比提升3.6pct；单Q2毛利率为54.0%，环比提升3.2pct。24年上半年公司各项费用率均同比下降，销售、管理、研发费用率分别同比下降2.02pct、0.25pct、2.10pct。
    YonGPT大模型更新至2.0版本，目前已经推出100余项智能应用。其中，“智友”能够实现知识问答、应用唤起、ChatBI报表、审批流程预测等多个场景；“智能大搜”完成权限控制、标签管理、知识过滤与企业词库建设；“数字员工”实现对设计器和控制台功能的进一步优化。目前德勤、宇通客车、康师傅百饮等企业已经使用YonGPT。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入110.98/126.44/144.87亿元，同比增长13.3%/13.9%/14.6%；实现归母净利润0.54/4.11/7.20亿元。对应2.58/2.27/1.98倍PS，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；政策推进不及预期。

业绩短期承压，看好未来业绩改善

英华特(301272)
    业绩简评
    8月23日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入2.63亿元，同比+3.53%，归母净利润0.31亿元，同比-19.39%。单Q2来看，公司2Q24实现收入1.68亿元，同比-2.92%，实现归母净利润0.22亿元，同比-26.18%。
    经营分析
    上半年业绩短期承压，看好未来业绩改善。根据公司公告，1H24公司实现归母净利润0.31亿元，同比-19.39%，净利润下滑主要系：（1）销售结构发生变化，内销占比由63.78%上升至74.90%；（2）工艺、设备及品质改善方面的投入增长较多；（3）产品推广及产品研发方面的投入增长较多。公司主要通过OEM或者经销模式积极参与欧洲、南美、北美等存量市场，通过直销+经销模式积极开拓印度等增量市场，近年来不断突破恩布拉科、泰康、VEZA等国外客户。未来随着境外销售网络的逐步完善，公司境外收入占比有望提升，看好未来业绩改善。
    推广铝线电机，助力公司优化成本结构。公司为降低成本较高的铜的使用量，逐步采用铝线电机驱动的涡旋压缩机产品。根据23年招股说明书，公司计划两年内，推动约50%的机型配置铝线电机，有望优化公司成本结构，实现降本增效。
    国产替代持续推进，看好公司份额持续提升。国产替代背景下，15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。22年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。
    回购股份用于股权激励，展现公司未来发展信心。根据公司公告，公司拟以不超过51.05元/股的价格回购股份，回购金额2000-3200万元。按回购金额及回购价格上限测算，预计回购股份数量约为39.18-62.68万股，约占公司目前总股本的0.67%-1.07%。回购股份将用于股权激励，有助于公司完善长效激励机制，调动员工的积极性，促进公司持续、稳定、健康发展。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为6.40/7.46/8.70亿元，归母净利润为0.95/1.11/1.31亿元，对应PE为24/21/18X，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

风机盈利大幅修复，在手订单再创新高

金风科技(002202)
    2024年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收202.0亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润13.9亿元，同比增长10.8%。其中，Q2实现营收132.2元，同比下降1.6%；实现归母净利润10.5亿元，同比增长6251.6%，其中投资收益9.2亿元。
    经营分析
    大功率风机占比持续提升，风机盈利大幅修复：上半年公司实现风机销售5.15GW，同比下降10.9%，从销售结构来看，6MW及以上的机型容量占比约为58.7%，同比提升32.1pct，其中二季度6MW及以上的机型容量占比约为63.0%，环比Q1提升15.7pct。上半年公司风机及零部件销售实现销售收入约128亿元，同比增长约0.2%，毛利率3.75%，同比增长6.29pct。
    订单规模再创新高：截至6月30日，公司在手外部订单规模约35.6GW，同比增长26.4%，环比一季度增长约10%；其中海外订单规模约为5.17GW，同比提升12.4%。从外部订单的订单结构来看，6MW及以上风机占比为65%，较Q2实际销售占比进一步提升。权益风电场储备增加，转让风电场规模有所下降：上半年公司国内外自营风电场权益并网新增1.08GW，同比增长84.3%；转让225MW，同比下降69.6%，转让权益风电场实现股权投资收入1.1亿元，同比下降93.7%。目前公司全球累计风电场权益并网规模8.1GW，同比增长17.6%，权益在建容量3.69GW，同比增长15.2%。存货周转有所放缓，应收周转略有加快：公司半年报披露存货规模约为192亿元，同比增加约44亿元，环比二季度增加约17亿元，上半年公司存货周转天数约为188天，同比增加47天。从存货分类来看，上半年原材料及库存商品分别增加约25、15亿元，我们判断主要受上半年行业开工不及预期，部分项目延期至下半年交付，以及下半年海风陆续开工，公司提前备货两大因素影响。上半年公司公司应收账款及应收票据周转天数约为238天，同比去年减少约4天。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至25.5、28.2、32.2亿元，对应PE为12、11、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

心血管器械产品稳定增长，药品及医疗服务短期承压

乐普医疗(300003)
    2024年8月23日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入33.84亿元，同比-21%；归母净利润6.97亿元，同比-27%；实现扣非归母净利润6.47亿元，同比-28%。
    2024Q2公司实现收入14.62亿元，同比-22%；归母净利润2.15亿元，同比-41%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比-44%。
    经营分析
    心血管器械产品稳定增长，结构心业务表现亮眼。上半年公司心血管植介入业务实现收入11.51亿元，同比+16.9%，其中冠脉植介入业务收入8.51亿元，同比+10.2%，结构性心脏病业务收入2.489亿元，同比+53.6%。2022年起第四代MemoSorb全降解封堵器系列产品（室间隔缺损、卵圆孔未闭、房间隔缺损）相继获批上市，实现快速商业化，临床表现良好。此外海外业务实现收入4.89亿元，同比+2.6%，毛利率同比+3.23pct，国际化拓展顺利。药品及医疗服务业务短期承压，未来有望重回增长轨道。公司上半年药品板块实现收入11.35亿元，其中制剂（仿制药）实现收入9.39亿元，原料药实现收入1.96亿元。零售渠道库存清理所带来的药物业务调整预计需要持续1-2个季度，但后续纯销的恢复有望带动制剂板块收入重新回升。医疗服务及健康管理板块实现收入4.96亿元，同比-27.8%，基于战略出发业务板块调整，公司对板块内部分业务的要求已经从持续增收向稳定盈利转变。民为生物研发持续推进，三靶点创新药有望率先获批。公司控股的创新药公司民为生物聚焦心血管、内分泌、代谢疾病及其并发症等领域。其自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已分别开展针对Ⅱ型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，是国内第一家进入临床Ⅱ期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。此外新药MWN105已正式申报IND，MWN109即将进入IND申请阶段。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.89、21.39、25.28亿元，同比+42%、+20%、+18%，现价对应PE为12、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；商誉减值风险。

盈利能力持续提升，看好业绩长期增长

优利德(688628)
    8月22日，公司发布24年中报，24H1公司预计实现收入5.64亿元，同比+3.54%；归母净利润1.03亿元，同比+6.87%，扣非后归母净利润1.00亿元，同比+13.51%；单Q2来看，公司24Q2实现收入2.80亿元，同比-8.74%，实现归母净利润0.49亿元，同比-12.71%，实现扣非后归母净利润0.46亿元，同比-7.87%。
    经营分析
    高端仪器仪表推进顺利，单季度毛利率同比、环比均有所提升。根据公告，24Q2公司单季度毛利率和净利率分别为45.06%，同比+3.26pcts、环比+0.64pcts。随着高端仪器仪表持续交付，公司盈利能力有望进一步提升，我们预计24-26年公司毛利率44.5%/45.2%/45.8%。
    单季度收入下滑主要系ODM业务影响，看好公司后续恢复增长。根据公告，24H1公司专业化仪表、测试仪器、通用仪表、温度与环境四块业务分别实现收入0.44/0.77/3.20/1.19亿元，同比+62.88%/+10.84%/-0.86%/-4.24%；从客户类型来看，24H1公司经销类、电商自营类、其他客户类、ODM类分别实现收入3.21/0.31/0.39/1.68亿元，同比+16.56%/+11.26%/+6.24%/-17.02%，其中ODM业务下滑主要系客户调整提货节奏影响，进而影响了公司整体收入增速。
    发布股权激励，彰显业绩长期增长信心。根据公告，24年8月公司发布新一轮股权激励草案，本次激励计划拟向激励对象授予限制性股票210w股，占总股本1.89%；本次考核对于利润增速提出净利润增速及核心业务增速提出要求，展现公司长期业绩增长的信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为11.24/12.93/14.95亿元，归母净利润为2.01/2.52/3.09亿元，对应PE为16/12/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动风险、限售股解禁风险。

下游需求承压，持续加大研发投入

紫光国微(002049)
    业绩简评
    2024年8月22日，公司发布2024年中报。
    1）2024年上半年公司实现营收28.73亿元，同比下滑23.18%；实现归母净利润7.38亿元，同比下滑47.04%。实现扣非归母净利润6.26亿元，同比下滑52.83%。
    2）其中，单二季度公司实现营收17.32亿元，同比下滑21.04%，环比增长51.87%。实现归母净利润4.31亿元，同比下滑46.71%，环比增长40.47%。实现扣非归母净利润3.99亿元，同比下滑48.84%，环比增长76.04%。
    经营分析
    公司业绩短期承压，系下游需求恢复不及预期：据公司中报，公司下游领域表现不一，特种集成电路领域需求复苏不及预期，同时面临降价及去库存压力。智能安全芯片领域需求平稳，国际市场竞争加剧。24H2公司综合毛利率为57.95%，同比-6.8pct，归因于产品结构变化，高毛利的特种集成电路产品占比下滑，叠加部分产品降价。从细分领域经营情况看，24H2特种集成电路领域营收12.44亿元，同比下滑42.52%，毛利率74.56%，同比-2.98pct。智能安全芯片营收14.82亿元，同比增长0.93%，毛利率47.81%，同比-1.59pct。晶体元器件营收1.11亿元，同比增长23.15%，毛利率15.19%，同比-1.89pct。
    持续加大研发投入，各细分领域新品持续拓展：2024H2公司研发费用6.78亿元，占营业收入的比重提升到22.48%。从细分领域研发进展看；特种集成电路业务中，新一代更高性能FPGA产品的推广工作进展顺利，已取得多家核心客户的订单。特种存储器继续保持着国内系列最全、技术最先进的领先地位；智能安全芯片业务中，汽车芯片产品与解决方案已成功导入业内头部车企和知名Tier1厂商，未来有望为公司的业绩增长提供持续动能；晶体业务中，公司持续加强小型化、高频化、高精度产品及产业化关键共性技术研发。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入分别为72.64/85.93/99.23亿元，归母净利润为22.35/27.87/34.23亿，对应EPS为2.63/3.28/4.03元，继续维持“买入”评级。
    风险提示
    特种集成电路需求不及预期；特种集成电路毛利率下行风险。

呼吸制氧回归常态发展，血糖及急救板块增长亮眼

鱼跃医疗(002223)
    2024年8月23日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入43.08亿元，同比-14%；归母净利润11.20亿元，同比-25%；实现扣非归母净利润9.64亿元，同比-23%。
    2024Q2公司实现收入20.76亿元，同比-9%；归母净利润4.61亿元，同比-41%；实现扣非归母净利润4.13亿元，同比-25%。
    经营分析
    呼吸制氧板块回归常态发展，血糖及急救增长表现亮眼。分业务板块来看，上半年公司呼吸治疗解决方案实现收入16.42亿元，同比-29%，制氧机产品虽然较去年同期有一定下滑，但较2022年同期依然实现双位数符合增长。糖尿病护理解决方案实现收入5.62亿元，同比+55%，BGM相关产品市场占有率持续攀升，同时CGM产品研发工作稳步推进，新品销售实现快速拓展。急救板块实现收入1.08亿元，同比+35%，公司自主研发的AED产品M600获证后业务规模取得加速拓展，随着AED产品生产成本得到优化，预计未来毛利率水平将稳步提升。
    海外销售稳步增长，研发注册持续推进。公司上半年实现外销收入4.79亿元，同比+30%。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。上半年公司研发费用2.70亿元，占公司营业收入的6.3%，创新研发及产品技术能力不断提升。
    半年度进一步现金分红，持续回报投资者。2023年度公司权益分派方案供给派发现金分红总额8.02亿元，占当年公司归母净利润的33.46%。此次公司进一步拟定2024年半年度利润分配方案，预计还将现金分红4.01亿元，占当期归母净利润的35.78%，通过“长期、稳定、可持续”的方案回报公司股东。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.31、23.45、27.74亿元，同比-15%、+15%、+18%，现价对应PE为17、15、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

电量增长及气电盈利改善，24Q2归母净利润增长显著

福能股份(600483)
    核心观点
    营业收入小幅上升，归母净利润实同比增长。2024H1，公司实现营收66.65亿元（+4.57%），归母净利润11.88亿元（+27.12%），扣非归母净利润11.67亿元（+25.50%）。其中，第二季度营收35.77亿元（+8.33%），归母净利润6.62亿元（+64.51%），扣非归母净利润6.44亿元（+61.19%）。公司营业收入同比增长主要系发电量增加影响，2024H1，公司发电量111.59亿千瓦时（+2.76%），上网电量为106.08亿千瓦时（+2.82%）。公司归母净利润增长的原因在于煤价同比下降使得燃料成本下降，同时晋江气电替代电量收益增加使得气电盈利显著改善，2024H1公司气电业务子公司晋江气电实现净利润-0.23亿元（+85.38%）。
    公司拟发行可转债募资用于热电联产、抽水蓄能项目建设，装机规模有望进一步提升。公司发布公告，拟发行可转债募资资金39亿元用于泉惠石化工业区2X660MW超超临界热电联产项目和福建仙游木兰140万千瓦抽水蓄能电站项目建设；同时，公司将投资建设华安140万千瓦抽水蓄能电站项目。未来上述项目投运后，公司装机规模及利润规模有望进一步提升。
    海上风电项目逐步落地，形成新的利润增长点。近期，公司长乐外海J区海上风电场项目获得福建省发改委核准，项目建设容量不超过656兆瓦，建设内容包括41台海上风电机组、海缆敷设、施工辅助工程等。未来福建省将加快海上风电项目资源配置和开发，公司作为福建省属企业，获取项目资源优势较强，未来有望持续获取福建省内海上风电项目资源，实现业绩稳步增长。
    风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。
    投资建议：由于来风情况改善，上调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.8/31.6/35.0亿元（2024-2025年原预测值为29.6/31.2亿元），分别同比增长13.5%/6.0%/10.8%；EPS分别为1.15、1.22、1.35元，当前股价对应PE为8.5/8.0/7.2X。给予公司2024年9-10xPE，公司合理市值为268-298亿元，对应10.36-11.51元/股合理价值，较目前股价有6%-17%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

固收投资靓丽，利润优于同业

第一创业(002797)
    核心观点
    第一创业发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业总收入15.24亿元，同比增长5.47%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长26.56%；EPS为0.10元/股，同比增长25%；ROE为2.64%，同比上升0.50pct。公司在第一大股东北京国管的赋能下，有望夯实“固收+资管”双轮驱动的业务优势，聚焦北交所业务，持续提升公司价值。
    债券交易活跃，投资业务增长超四成。2024年上半年，公司实现投资业务收入5.66亿元，同比增长40.2%，主因系债券投资业务表现良好；公司在银行间和交易所市场的债券交易量为4.69万亿元，同比增长28%；银行间市场做市交易量为1.63万亿元，同比增长29%。公司交易策略灵活多样，现券交易量、交易活跃度和影响力有望稳步提升。
    延申固收投资边界，资管探索差异化发展。公司实现资管业务收入4.67亿
    元，同比下降0.83%。创金合信受托管理资金总额9,106.17亿元，较2023年末减少875.63亿元，降幅为8.77%。其中，公募基金管理规模1,524.21亿元，较2023年末增加383.62亿元，增幅为33.63%。基金子公司创金合信基金投资管理、金融科技实力强劲，后续有望拓展机构客户。
    战略聚焦北交所业务，投行储备丰富。2024年上半年，受市场IPO严监严管影响，公司实现投行业务收入1.54亿元，同比下降14.35%。同期，一创投行2单北交所IPO项目发行上市，募集资金5.55亿元；一创投行北交所上市家数及募集资金规模均排名首位。一创投行承销北交所债券规模达14.10亿元，排名行业首位。公司投行加大新三板业务，为北交所业务蓄力。
    完善投顾服务体系，拓展财富机遇。受市场景气度影响，2024年上半年，公司实现经纪业务收入1.54亿元，同比下降14%；公司“一创智富通”累计注册用户超14万，同比增长5%；金融产品销售规模64.50亿元，同比增长7.69%；投顾签约客户、签约资产规模较2023年末增长168.33%和249.76%。公司聚焦财富管理，完善服务体系，推进财富管理高质量发展。
    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严。投资建议：基于权益市场波动，IPO持续趋紧张、监管新规对证券行业的影响，及公司中报数据，我们对公司2024-2026年归母净利润分别下调8.96%、8.41%及8.40%。预计2024-2026年公司归母净利润为4.2/4.9/5.3亿元，同比增长28.5%/15.1%/8.3%，当前股价对应的PE为50.4/43.8/40.5x,PB为1.5/1.5/1.4x。考虑到公司作为特色券商，“固收+资管”业务优势明显，我们对公司维持“优大于市”评级。

上半年业绩同比增长10.8%，国际业务高增近九成

金风科技(002202)
    核心观点
    上半年业绩13.9亿元，同比+10.8%。2024年上半年，公司实现营业收入202.0亿元，同比+6.3%；实现归母净利润13.9亿元，同比+10.8%；实现扣非归母净利润13.7亿元，同比+33.0%，主要得益于风电板块业务毛利率有较大幅度改善以及所得税费用的减少。分业务来看，风机与零部件销售/风电场开发/风电服务业务销售收入分别为127.7/44.0/23.7亿元，同比+0.2%/+31.5%/+2.6%；毛利率分别为3.75%/56.4%/24.8%，同比变动+6.3pct./-12.9pct./+9.6pct.。2024年第二季度，公司实现营业收入132.2亿元，同比-1.6%，环比+89.5%；实现归母净利润10.5亿元，同比+6252%，环比+217%；实现扣非归母净利润10.4亿元，同比+9789%，环比+217%。全球化战略成效逐步显现。公司业务已遍布全球六大洲、42个国家，在北美洲、大洋洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均已超过1GW。2024年上半年，公司实现海外业务收入47.8亿元，同比+83.9%，在整体收入中的占比
    为23.7%，同比+10.0pct.；海外销售毛利率为17.0%，同比+6.0pct.。
    上半年风机销售5.15GW，在手外部订单35.6GW。2024年上半年，公司风电机组对外销售容量5.15GW，同比-10.9%；实现风机销售收入127.7亿元，同比+0.2%。风电机组大型化持续加速，上半年6MW及以上机组销售容量占比达到59%。截至2024年6月末，公司在手外部订单35.6GW，同比+26.4%；其中海外订单5.2GW，同比+12.4%。
    技改推动风机销售毛利率改善。随着公司技术路线逐步转向半直驱及双馈路线，公司风电机组销售业务盈利能力持续改善。2024年上半年，公司风机销售均价2479元/KW，同比+12.5%；单位毛利479元/KW，同比实现毛利转正（经追溯调整）；毛利率为3.75%，同比+6.3pct.。
    风电场投资开发稳步推进。2024年上半年，国内外新增权益并网装机容量1.08GW，转让权益并网容量225MW，转让收入9.3亿元，转让风电场项目股权投资收益1.1亿元；国内机组发电量72.84亿KWh，同比+12.9%，国内外合计发电收入34.7亿元，同比+3.7%，子公司天润新能实现净利润13.1亿元，同比-29.5%。公司上半年风电场投资开发业务实现销售收入44.0亿元，同比+31.5%。截至2024年6月末，公司国内外累计权益并网装机容量8.14GW，权益在建风电场容量3.69GW。
    风险提示：原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：Q2业绩环比恢复，加强海外拓展和产品创新

星网锐捷(002396)
    事件：8月22日，公司发布24H1年度报告，24年上半年实现营业收入72.99亿元，同比增长4.72%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降36.88%；实现扣非净利润1.06亿元，同比下降23.03%。单Q2营收41.60亿元，同比增长15.00%，环比增长32.51%；归母净利润1.14亿元，同比下降3.22%，环比增长883.49%；扣非净利润1.06亿元，同比增长61.61%，环比增长318.47倍。
    Q2收入净利润环比实现增长，主要由网络终端驱动。
    公司H1网络终端/企业级网络设备/通讯产品/其他产品分别实现营收4.16/45.60/11.68/11.55亿元，同比增长14.14%/1.68%/0.50%/20.5%。产品毛利率分别为17.66%/39.50%/16.80%/27.73%，同比减少7.56pct/减少2.76pct/减少0.29pct/增加0.24pct。其中，锐捷网络子公司（公司持股55%）上半年实现营收50.43亿元，同比增长4.40%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长10.08%；德明通讯子公司（公司持股35%）上半年实现营收51.59亿元，同比增长54.60%；归母净利润28.92亿元，同比增长98.64%。
    公司毛利率32.76%，同比下降2.38pct。公司毛利率下降主要由于网络终端和企业级网络设备毛利率下滑，成本上涨和激烈的价格竞争导致毛利率降低。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.31%/5.18%/0.33%/14.15%，同比变动+0.15pct/+0.45pct/-0.25pct/-2.47pct。
    公司加强海外拓展，持续推动产品升级创新。
    24H1在国内市场竞争加剧的情况下，公司各业务单元通过加强海外渠道建设，与国外厂商开展技术合作，加快实施出海战略。公司在巴基斯坦CIO峰会中推出智慧终端和教育行业解决方案。升腾获得荣誉奖项，并为海外企业提供思路。24H1公司海外交易收入总额为13.48亿元，占营收18.46%，去年同期为9.38亿元，同比增长43.68%，占营收13.46%。
    此外，公司战略升级步伐明显加快，积极布局光通信、元宇宙等战略性产业，不断做强存量市场，开拓增量市场，在数据中心交换机、光通信产品、信创终端等领域推出了一系列具有市场影响力的新品。
    投资建议：考虑公司作为国内ICT龙头，下游市场恢复有望迎来业绩回暖，将受益于未来国产算力网络底座加强建设，预计公司24-26年归母净利润分别为5.16/7.21/8.99亿元，对应PE倍数为15/11/9x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧。

营收、利润稳步增长，运维业务表现亮眼

中材国际(600970)
    利润增速。公司公告提升分红比例，预计24年分红对应当前股价股息率达5.06%，高股息提升投资吸引力。考虑到国内水泥行业下行，我们下调公司24-26年归母净利润至32.2、35.8、40.0亿（前值为32.8、37.9、43.8亿），认可给予公司24年12倍PE，目标价为14.9元，维持“买入”评级。
    运维业务增速亮眼，装备业务加速“两外”拓展
    24年上半年公司工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现收入120.99、29.16、56.73亿，同比+4.82%、-23.07%、+22.22%，毛利率分别为15.54%、23.25%、21.93%，分别同比+0.62pct、-0.51pct、+3.18pct。运维业务表现亮眼，矿山运维、水泥及其他运维实现营收35.95、20.78亿元，同比+27.88%、+13.54%，毛利率分别为16.59%、31.19%，同比+3.38pct、+3.92pct。装备业务积极实行“两外”拓展，装备境外业务收入占比提升至32%，外行业收入占比提升至49%。属地化经营步伐加快，24H1公司实现境外收入93.53亿，同比+15.23%；境外业务毛利率22.61%，同比+3.65pct。
    装备、运维业务加速海外拓展，在手订单充足保障中长期发展潜力
    上半年公司新签订单370.9亿，同比-9%。其中，境外新签订单234.62亿，同比+9%。境外新签工程服务订单197.26亿，同比+4%，获取了捷克、沙特、菲律宾、伊拉克等15个水泥整线项目；境外新签装备、生产运营服务订单为12.41、23.22亿，同比+58%、+37%。境内上半年新签订单136.28亿，同比-28%，境内新签工程服务、装备制造、生产运营订单分别同比-58%、-33%、+42%。运维业务较年初新增6条在执行水泥运维服务生产线，在执行矿山项目增加67个，境外新增1个矿山项目。截至24H1公司有效结转合同额为592.44亿，较上期+6.89%。
    H1毛利率小幅提升，现金流同比改善
    24H1公司综合毛利率为19.4%，同比+1.04pct，Q2单季毛利率为19.31%，同比-0.4pct。24H1期间费用率小幅上行0.93pct至10.49%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.07pct、+0.59pct、-0.32pct、+0.74pct，管理费用同比增加1.37亿，财务费用同比增加1.55亿。资产及信用减值损失为0.86亿，较去年同期减少0.35亿。综合影响下公司净利率为7.11%，同比-0.05pct，Q2单季净利率7.62%。24H1公司CFO净额为8.85亿，同比转正，多流入18.25亿；收、付现比分别变动+4.55pct、-4.06pct。CFI净额为-9.67亿，同比多流出9.74亿，主要系支付中材水泥投资款所致。风险提示：海外经营风险；运维及装备业务增长不及预期、订单转化不及预期；国内水泥行业下行超预期。

零售管材龙头韧性凸显，“同心圆”产品增长亮眼

伟星新材(002372)
    46%。考虑到地产下行压力较大，我们下调公司业绩预期，预计公司24-26年归母净利润为14.7、16.2、18.2亿元（前值15.8、17.8、20.1亿元），对应PE为14.1、12.8、11.4倍，维持“买入”评级。
    PPR毛利率仍在提升，原材料价格总体稳定
    分业务来看，PPR、PE、PVC系列产品分别实现营收10.73、4.74、3.03亿元，分别同比+3.21%、-3.11%、-12.73%，以上业务毛利率分别为59.11%、29.73%、20.99%，同比变动+2.03pct、+0.69pct、-0.94pct。24H1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5917、8666、8849元/吨，同比分别-3.75%、+1.91%、+0.81%，24Q3以来PVC、HDPE、PPR价格同比分别-1.66%、+1.06%、+1.83%，原材料价格总体保持稳定。
    “同心圆”战略加速推进，海外业务实现较快增长
    公司加速推进“同心圆”战略，积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展，24H1防水等其他产品实现营收4.63亿元，同比+45.30%，营收占比小幅提升5.53pct至19.78%，毛利率为31.16%，同比-2.00pct。分区域看，华东区域收入为11.99亿，同比增长5.66%。海外业务扎实推进，24H1境外业务收入同比增长27.39%至1.68亿，占总营收的7.16%。公司通过泰国工业园立足泰国市场，不断拓展周边市场，新加坡捷流公司通过持续团队融合，优化业务结构，经营质量逐步提升。
    销售费用率同比提升，投资收益同比减少
    24H1毛利率为42.1%，同比增长0.95pct，Q2单季毛利率下滑1.25pct至42.58%。24H1期间费用率为24.20%，同比增长2.53pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.22%、6.78%、3.23%、-1.04%，分别同比+2.80pct、-0.25pct、-0.15pct、+0.14pct。资产及信用减值损失为0.07亿，较去年同期增加0.06亿，投资收益为-0.16亿，同比减少1.60亿。综合影响下公司净利率为14.71%，同比下降7.80pct。24H1公司CFO净额为2.92亿，同比少流入1.15亿，收、付现比分别为113.60%、104.50%，分别同比-5.92pct、-1.19pct，应收账款较23年末同比增加0.59亿。
    风险提示：地产下行压力较大；回款风险；原材料成本大幅波动。

业绩持续靓丽AIDC加速起量，前瞻算力布局扬帆起航！

润泽科技(300442)
    事件：
    润泽科技披露2024半年报，上半年实现收入35.75亿元，同比增长112.47%；实现归母净利润9.67亿元，同比增长37.64%；实现扣非净利润9.50亿元，同比增长35.87%。
    收入翻倍增长，业绩持续稳健亮眼
    上半年公司收入实现翻倍以上增长，其中Q2单季度实现收入23.33亿元（YOY+166.86%），实现归母净利润4.92亿元（YOY+32.18%）；值得关注上半年AIDC业务收入20.54亿元（YOY+1147.85%）。公司手握核心地区机柜资产，已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等6大核心区域，规划完成了7个AIDC智能算力基础设施集群，持续推动上架赋能业务稳定高增长，同时AIDC业务今年Q1的亮眼存货开始转化为收入，夯实“AIDC领先”。
    能耗持续增长，全国一体化布局赋能“IDC领先”
    公司能耗指标显著增长，较2023年末再次增长约60%，截止24H1，公司投产机柜数量约7.6万架，成熟的算力中心上架率超过90%，并累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。
    产品结构致短期毛利率波动，预计后续回升
    公司上半年实现毛利率34.57%，同比下降，主要原因我们认为①公司收入结构中AIDC占比显著提升，AIDC毛利率较低（22.14%）；②公司23年下半年投产较多新算力中心，折旧同比增加；③公司对尚未完成上架的算力中心进行超高功率改造。随着公司新机柜持续爬坡，同时超高功率改造逐步完成后，预计公司IDC业务毛利率有望回升。
    国内AI持续有进展，应用层出不穷有望带来AIDC持续性需求
    国内在AI应用及大模型方面持续有进展，火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学MOSS、IDEA研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱AI等多家AI科技公司及科研院所的大模型，提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。此外2024年3月，阿里巴巴旗下通义千问推出免费的1000万字长文档处理功能，月之暗面宣布Kimi智能助手已支持200万字超长无损上下文。未来随着更多如KIMI、智谱等应用持续出新并且客户数上量，有望持续带动对于算力的需求。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元，对应估值为18/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险

2024年半年报点评：24Q2环比改善，盈利能力呈现修复态势

法拉电子(600563)
    事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年度报告。
    24H1实现营业收入21.17亿元，同比增长7.38%；实现归母净利润4.82亿元，同比下降1.86%；24Q2实现收入11.37亿元，同比增长9.07%，环比增长15.99%，创单季度收入新高；实现归母净利润2.66亿元，同比增长2.49%，环比增长23.58%。
    24Q2盈利环比改善，费用管控良好
    盈利能力情况，24H1公司毛利率和净利率分别为34.08%/22.79%，分别环比下降4.69pcts和2.22pcts。单24Q2实现毛利率和净利率分别为34.92%/23.46%，相比24Q1环比提升1.8pcts/1.44pcts。盈利能力呈现环比改善趋势，主要得益于公司内部对成本的管控。
    费用情况，24H1公司期间费用率8.56%，同比增加1.25pcts，其中财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.10%/3.51%/3.55%/1.60%，分别同比+1.18pcts/-0.47pct/+0.29pct/+0.25pct，其中财务费用主要系利息收入减少，一年期以上的大额存单利息计入投资收益所致，整体费用保持稳定。
    同期发布海外匈牙利投资计划
    8月23日同期，公司发布海外投资项目公告，拟以自有资金不超过1亿元人民币在匈牙利投资设立全资子公司法拉电子匈牙利有限责任公司（英文名：Faratronic Hungary Kft.）。主要目的为完善公司国际化战略布局，有利于促进公司与海外市场的交流和合作，提升公司综合实力，增强公司核心竞争力。
    投资建议
    公司是薄膜电容细分赛道龙头，行业竞争地位稳固，看好行业洗牌后公司盈利能力回升。我们预计公司2024-2026年营收分别为47.20、57.19、70.20亿元，对应增速分别为21.7%、21.2%、22.7%；归母净利润分别为11.69、13.79、16.44亿元，对应增速分别为14.2%、17.9%、19.3%，以8月23日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为14x、12x、10x。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。

全品类销量稳健增长，大单品鹌鹑蛋高增延续

劲仔食品(003000)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收11.30亿元，同比增长22.17%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长72.41%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长70.31%。其中，24Q2公司实现营收5.90亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长59.09%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长64.10%。
    鱼制品基本盘稳健，鹌鹑蛋增长势能延续，量增驱动增长
    分产品来看，24H1公司休闲鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收7.03/2.58/1.11/0.38亿元，同比分别增长16.64%/51.10%/9.53%/15.61%，收入占比分别为62.24%/22.84%/9.80%/3.37%。公司基本盘鱼制品稳健增长，24H1销量/吨价同比分别+17.13%/-0.42%，增长主要由量增驱动。公司禽类制品增长领先，24H1销量/吨价同比分别+65.40%/-8.64%，增长主要由鹌鹑蛋增长带动，公司鹌鹑蛋目前销售渠道主要集中在BC超市、KA等渠道，品规以散称为主，市场主流的
    定量装产品还在持续拓展中。豆制品和蔬菜制品增幅落后于公司整体，24H1销量同比分别增长10.18%/14.28%，吨价同比分别-0.58%/+1.16%。
    线下渠道毛利率增长，华东量贩零食渠道放量
    分渠道来看，公司线上/线下分别营收1.99/9.31亿元，同比分别变化-3.28%/29.45%，毛利率同比分别增长1.39/5.13pct，线下渠道毛利率增长较好。分地区来看，24H1公司在华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外分别实现营收2.90/1.43/1.41/1.29/1.18/0.74/0.26/0.09亿元，分别同华福证券比增长42.15%/18.48%/25.95%/23.64%/18.88%/35.23%/21.45%/324.13%。华东地区增长领先，主要得益于华东零食专营渠道成效放量所致。
    销售费用率，华东量贩零食渠道放量
    费用端，24Q2年公司销售/管理/研发和财务费用率分别为12.0%/3.4%/2.0%/-0.5%，同比分别变化+1.6/-0.3/-0.02/+0.1pct，期间费用率整体+1.4pct。公司销售费用同比提升，主要系公司加强品牌宣传，占比44%的品牌推广费较上年增长80.30%，叠加占20%的电商平台推广服务费增长34.81%所致。利润端，受益于原料成本下降，24H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品毛利率同比分别增长4.19/5.26/4.83/11.64pct。24Q2公司毛利率和净利率分别为30.8%/11.9%，同比分别增长4.2/2.8pct。
    盈利预测与投资建议
    24H1成本红利释放，带动毛利率增长，但吨价有所承压。预计劲仔2024-2026年净利润分别为3.18/3.99/4.67亿元（前值为2.96/4.20/5.72亿元），同比分别变化52%/26%/17%。公司鱼制品基本盘稳健、线下零食量贩渠道红利持续释放，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    量贩零食渠道增速放缓；原材料成本上涨；行业竞争加剧的风险。

出海贡献业绩增量，新药快速放量，转型成果显著

恒瑞医药(600276)
    投资要点：
    公司事件：恒瑞医药发布2024年中期业绩公告，对外授权收入确认使公司期内业绩大幅提升，创新药收入快速增长，迈入创新驱动增长新周期。以下为公司中报业绩要点：
    业绩大幅增长：得益于Merck的1.6亿欧元首付款于Q2确认，公司收入利润大幅提高。
    1）2024上半年：24H1收入136.01亿元，同比+21.78%。24H1归母净利润34.32亿元，同比+48.67%。24H1费用化研发30.38亿元，同比+30.30%，研发费用率22.34%。24H1销售费用39.38亿元，同比+7.06%，销售费用率28.96%。
    2）24Q2单季度：24Q2收入76.03亿元，同比+33.95%。24Q2归母净利润20.63亿元，同比+92.94%。24Q2费用化研发18.18亿元，同比+53.72%，研发费用率23.91%。24Q2销售费用21.74亿元，同比+8.23%，销售费用率28.59%。
    3）经营性收入同比稳健增长：扣除相应里程碑后，公司24H1和24Q2收入均实现同比增长，并且24Q2环比24Q1收入持续增长，虽仿制药仍有集采压力，但创新驱动成效显著。
    创新药收入同比增长快速，创新占比不断提高：24H1创新药收入66.12亿(含税)，去年同期收入49.62亿元，同比增长33%。24H1创新药收入约占经营性收入50%，创新占比持续提升，转型持续加速。目前公司已上市16款新药，其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性大大提高，伴随进院数量的增加，收入快速增长；阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录，但疗效显著，收入贡献进一步扩大；海曲泊帕品牌力不断提升，收入持续稳定增长；卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等上市较早的创新药，随着新适应症的不断获批，亦有一定销售增量贡献。
    创新管线进展积极，有望迈入新一轮创新收获期：根据公司中报披露管线进展，公司约9款创新药管线处于NDA阶段，约19款创新药处于III期阶段，覆盖肿瘤、自免、代谢、大慢病等众多领域，IL17A、JAK等大品种有望今年获批上市。后续HER2ADC、IL17、JAK、GLP1、阿托品等在研大品种有望在未来1-3年内获批上市，驱动公司新一轮业绩增长。
    坚持自研+BD并重的海外战略发展步伐，国际化持续提速。海外自研方面，公司已开展逾10项的国际临床试验，其中“双艾”组合用于肝细胞癌一线治疗适应症处于BLA阶段。海外BD方面，已成为业绩增长的第二引擎。24H1公司已将Merck Healthcare1.6亿欧元首付款确认为收入，并且与美国Hercules公司就GLP1组合产品达成海外合作，1.1亿美金首付款有望在2024下半年确认。后续创新产品有望继续达成BD交易，增厚公司利润，打开估值空间。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为270.04、302.50、338.89亿元，归母净利润分别为61.36、70.62亿元、81.55亿元。公司创新产品管线丰富，全球化进展顺利，维持公司“买入”评级。
    风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。