公司信息更新报告：上半年经营稳健，静待下游需求释放

川仪股份(603100)
    上半年业绩稳步增长，新增订单维持高位，内外需有望持续驱动
    公司2024H1实现营收37.44亿元，同比增长4.19%；归母净利润3.62亿元，同比增长2.70%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长5.60%。上半年仪器仪表行业营收同比增长2.6%，利润总额同比基本持平，公司表现强于行业。单Q2看，公司实现营收21.77亿元，同比增长7.04%；归母净利润2.14亿元，同比增长0.23%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长10.03%；二季度扣非归母净利润增速进一步提升。公司新增订货同比基本持平，维持相对高位，其中国内石油天然气、装备制造、核电等，及海外市场增量贡献明显，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润8.35/9.40/10.80亿元，EPS为1.63/1.83/2.10元，当前股价对应PE为9.9/8.8/7.6倍，维持“买入”评级。
    原材料成本上升使盈利能力短期承压，提质增效举措提升盈利弹性
    公司2024H1毛利率32.39%，同比下降1.59pcts，主要系材料成本上升所致；销售、管理、研发、财务费用率分别为11.94%、5.21%、7.05%、-0.59%，同比-0.75pcts、-0.45pcts、+0.03pcts、-0.35pcts；净利率9.70%，同比下降0.18pcts，主要系降本增效成果抵消部分毛利率下滑影响所致。单Q2看，公司毛利率31.66%，同比下降1.58pcts。环比下降1.74pcts；净利率9.84%，同比下降0.71pcts；环比提升0.36pcts。公司持续推进降本增效，2024H1新增2条智能生产线，盈利弹性有望提升。
    产品矩阵持续拓展，有望受益于下游设备更新及国产替代；海外逐步放量公司持续拓展产品矩阵，中小口径系列科氏质量流量计达到批量供货能力；智能执行机构加快补齐细分品种缺项，有望受益于设备更新政策释放的下游更新需求。围绕核电市场，公司顺利交付核电汽机旁路调节阀，加速核电产品研发及取证，有望持续受益于核电景气。公司国产替代再下一城，低噪音球阀批量供货并在独山子石化实现国产化应用，国产替代空间广阔。公司积极拓展海外市场，2024H1海外新签订单同比高增86%，海外市场有望持续贡献增量。
    风险提示：设备更新推进不及预期；国产替代不及预期；产品拓展不及预期。

短期检修影响逐步弱化，行业整合推动公司增长动能释放

恒力石化(600346)
    事件：2024年8月22日晚，恒力石化发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业总收入1125.96亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润40.18亿元，同比增长31.77%；实现扣非后归母净利润35.42亿元，同比增长55.69%；实现基本每股收益0.57元，同比增长32.56%。其中，2024年第二季度公司实现营业总收入541.84亿元，同比增长1.65%，环比下降7.24%；实现归母净利润18.78亿元，同比下降7.44%，环比下降12.20%；实现扣非后归母净利润17.23亿元，同比增长1.89%，环比下降5.27%；实现基本每股收益0.27元，同比下降7.46%。
    点评：
    成本端整体偏稳运行，公司短期检修或不改长期增长动能释放。2024年上半年整体油价呈现冲高后回落企稳态势，一季度在供应趋紧、地缘风险溢价抬升、炼厂开工率上行等因素支撑下油价持续上行；二季度美国通胀走高、美国宏观经济数据转弱，叠加6月OPEC+会议决议四季度开始渐进式增产导致油价回落企稳，总体来看上半年油价处于中高位震荡运行状态，上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，公司上半年原油采购成本同比提升5.5%，但由于煤价整体呈现下跌趋势，公司成本端整体偏稳。2024年上半年公司业绩总体继续向好，盈利同比稳步提升，旗下恒力炼化、恒力石化（大连）、恒力化纤、恒力化工分别实现8.04、2.56、6.57、12.02亿元净利润。虽公司装置检修对二季度盈利带来一定拖累，但部分装置完成了技术优化升级，有效提升了运行效率与生产稳定性，公司长期增长动能有望释放。
    行业整合有望提速，公司产业链持续向纵深发展。根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出。截至2023年底，我国炼油产能合计9.36亿吨，根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，根据卓创资讯数据，炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000万吨以上，考虑到2024年、2025年计划新增炼化产能将分别达到3100、2300万吨，以及到2025年中国原油一次加工总能力维持在10亿吨/年之内的要求，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望提速，行业转型升级将持续向纵深发展。公司作为炼化一体化龙头，已率先在产业链纵向延伸方面优先布局，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善；公司苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产，公司业绩第二增长极有望稳步开拓。
    注重股东回报，公司长期价值有望凸显。2024年上半年，公司完成了2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率56.07%，按2024年8月26日收盘价计算，公司股息率为4.16%。我们认为，自2019年以来，公司逐步提升股利支付水平，增强股东回报，未来伴随行业整合加速，景气度进一步提升，叠加公司新项目陆续落地，公司长期投资价值或将进一步凸显。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为84.11、118.00和132.25亿元，同比增速分别为21.8%、40.3%、12.1%，EPS（摊薄）分别为1.19、1.68和1.88元/股，按照2024年8月26日收盘价对应的PE分别为11.06、7.89和7.04倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业整合有望加速，2024-2026年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险。

2024年半年报点评：业绩优异、分红提升，低估的动力煤龙头公司

中煤能源(601898)
    事件:
    2024年8月23日，中煤能源发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入929.8亿元，同比-15%；归属于上市公司股东净利润97.9亿元，同比-17.3%；扣非后归属于上市公司股东净利润96.6亿元，同比-17.8%。
    分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入475.9亿元，环比+4.8%，同比-5.2%；实现归属于上市公司股东净利润48.18亿元，环比-3.0%，同比+3.0%；实现扣非后归母净利润47.64亿元，环比-2.6%，同比+3.2%。公司Q2业绩环比变动小，业绩相较同行较为优异。
    投资要点:
    煤炭业务：提升自产销量应对市场下行，市场价格下跌影响盈利。2024年上半年，公司实现商品煤产量6,650万吨，同比-0.9%，销量13,355万吨，同比-8.9%，其中自产煤销量有所提升，自产煤销量实现6,619万吨，同比+2.1%。公司加强贸易合规管理，贸易煤销量下滑明显，销量实现6,437万吨，同比-15.5%。自产煤部分：公司平均售价584元/吨，同比下降40元/吨（-6.4%），吨煤销售成本293元/吨，同比增加7.71元/吨（+2.8%，主要是公司加强生产接续，露天矿自营剥离量同比增加，煤矿地质条件变化，以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工和其他成本等分别增加13.51元/吨、4.5元/吨），吨煤毛利291元/吨，同比减少47.6元/吨（-14.0%），毛利率达到49.9%（同比-4.4pct）。
    煤化工业务：成本持续下降，毛利提升明显。2024年上半年，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为39.3万吨（同比+2.9%）和36.7万吨（+0.0%），售价分别为7,287元/吨（+1.8%）和6,600元/吨（-0.6%），单位销售成本分别为5,876元/吨（-2.7%）和5,855元/吨（-3.5%），毛利率分别为19.36%（+3.8pct）和11.29%（+2.7pct）；尿素销量为118.3万吨（-1.3%），售价为2,167元/吨（-12.8%），单位销售成本为1,470元/吨（-12.9%），毛利率为32.16%（+0.1pct）；甲醇销量为85.9万吨（-11.5%），售价为1,773元/吨（+0.2%），单位销售成本为1,705
    元/吨（-13.6%），吨毛利68元/吨，比去年同期明显改善（去年同期吨毛利为-203元/吨）。2024年上半年，煤化工业务实现毛利22.12亿元，同比增加3.39亿元（+18.1%），毛利率20.4%，较上年同期提高3.7个百分点。化工主要产品尿素、硝铵价格下跌，而成本端优化效果持续发力，多数煤化工产品单位盈利改善明显，煤化工业务毛利改善明显。
    多产业布局同步扩张成长性强，做精做强能源综合服务产业。煤炭板块：里必煤矿（400万吨/年）预计于2025年底进入试生产，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底投产。煤化工板块：截至2023年底。榆林煤炭深加工基地项目，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设。电力板块：截至2023年底，1）安太堡2×350MW低热值煤发电项目，建设规模2×350MW，2024年两台机组将建成投产；2）乌审旗电厂项目，建设规模2×660MW，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设；3）“液态阳光”项目总投资44.74亿元，新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。
    特别分红及中期分红，提高股息率。2024年上半年，公司按照实现归母净利润30%分派现金股利，合计29.4亿元，每股分派0.221元（含税）。另外，上半年公司特别分红15亿元，加上2023年分红58.6亿
    元，2023年合计分红73.6亿元，占当年归母净利润的195.3亿元的38%。截至2024年半年末，公司货币资金942.3亿元，创历史新高，货币资金充沛叠加资本开支稳定，公司提高分红加大对股东回报。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1798.2/1872.8/1931.8亿元，同比-6.8%/+4.2%/+3.2%，归母净利润分别为184.0/204.2/227.7亿元，同比-6%/+11%/+11%；EPS分别为1.39/1.54/1.72元，对应当前股价PE为9.3/8.4/7.6倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。
    风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。
   

全球薄膜电容器龙头，2024Q2利润同比迎拐点

法拉电子(600563)
    事件
    近日，公司发布2024年半年报。2024H1，法拉电子实现营业收入21.17亿元，同比+7.38%；实现归母净利润4.82亿元，同比-1.86%；扣非净利润4.60亿元，同比-9.51%。其中，2024Q2公司实现营收11.37亿元，同比增长9.07%，环比+15.99%；实现归母净利润2.66亿元，同比+2.49%，环比提升23.58%；扣非净利润2.57亿元，同比-7.75%，环比+26.54%。
    点评
    光储需求回暖，二季度利润同比迎拐点。2024Q2收入创新高，归母净利润同比转正，主要系光储需求回暖，新能源汽车需求稳定增长。国家能源
    局数据显示，2024Q2国内光伏新增装机102.48GW，同比增长30.7%，环比+124.0%；二季度，逆变器（主要用于光储）出口23.91亿美元，环比一季度增长48.2%（海关统计数据平台）；中汽协数据显示，二季度国内新能源汽车销量285万俩，环比一季度增长36.6%，同比增长32.2%。2024Q2公司毛利率34.92%，环比一季度提升1.8个百分点，主要系光储占比提升，部分原材料价格回落。
    存货周转天数创2017年以来新低，现金流表现良好。2024H1，公司存货周转天数为87.37天，是自2017年年报85.48天以来新低；经营性现金净流量6.63亿元，高于归母净利润的4.82亿元；购建固定资产、无形资产等的现金1.7亿，同比2023H1的3.22亿有所下降，短期资本支出有所回落；在建工程2.00亿，同环比略增。
    全球领先的薄膜电容器制造商，新能源需求提供成长动力。在新能源汽车、光储需求的拉动下，薄膜电容器市场规模持续扩大。行业竞争格局以中国大陆（法拉电子、江海股份、鹰峰等）、日本（Panasonic、Nichicon、TDK-Epcos
    等）、欧美（Vishay等）为主。法拉电子自上世纪60年代开始从事薄膜电容器的研发制造，目前已成长为全球薄膜电容器龙头。连续多年保持高利润率、高ROE，同时拥有良好的自由现金流是公司在行业内具备强大竞争优势的最有力佐证。快速响应能力、成本优势、工艺、质量和客户优势是公司保持行业领先地位的关键。新能源需求的增长为公司提供了持续快速成长的动力。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.13/13.40/16.07亿元；EPS为4.94/5.95/7.14元；对应公司2024年8月24日收盘价73.30元，2024-2026年PE分别为14.8/12.3/10.3。我们认为，公司在行业内竞争优势明显，短期业绩已经迎来拐点，中长期具备较大的成长空间，估值处于历史低位。首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示：
    主要原材料价格波动风险。公司主要原材料聚丙烯膜、聚酯膜和有色金属占公司生产成本的比重较大，原材料价格的波动将对毛利率水平带来影响。如果原材料价格短期内出现大幅波动，可能对公司的经营造成影响。

2024年中报点评：数字赋能转型升级，导航龙头受益远火红利

北方导航(600435)
    事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营收2.93亿元，同比降低82.98%。研发费用达到1.09亿元，同比增长3.03%。
    投资要点
    合同签订进度影响，营收同比下降82.98%：公司2024年上半年实现营收2.93亿元，同比降低82.98%。主要原因是母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，导致上半年营业收入较上年同期减少。公司继续保持制导控制系统、导航控制系统的总装调试、仿真检测，探测控制系统设计、总装调试、检测，环控系统设计、总装调试、检测等关键核心技术和能力，研发费用达到1.09亿元，同比增长3.03%。
    数智赋能转型升级，内需外贸共促高增长：公司开展ERP系统上线运行，以典型型号产品为验证对象，实现数据流、信息流、物流、资金流全业务链的闭环管理，开展MOM系统建设，进一步延伸型号产品从零件加工到部件装配、总装总调的全过程数字化管理。公司受益于远火产业链，我国远火已拥有远距离精准打击能力，未来有望随陆军发展大放量；同时我国远火产品因高性价比在全球军贸市场竞争力不断增强，且受俄乌战争影响，全球军贸格局或将重塑，我国份额有望扩大。
    导航控制龙头，保持关键核心技术和能力：2024年上半年北方导航特色“8+3”技术体系和产业生态持续完善；以数据驱动的数智设计能力、数智制造能力和数智运营管控能力持续提升，强化大数据、物联网、云计算、数字孪生与仿真技术的创新应用，构建完善1个两化融合体系+N个信息系统平台的“1+N”数智运营体系，推进数智研发和运营管控能力升级；以数据驱动的过程质量管控能力持续提升，有效提升装备保供质量，高标准筑牢装备质量基础。
    盈利预测与投资评级：公司业绩虽然阶段性承压，但考虑到下游需求已经恢复，而公司作为国内制导控制平台龙头，随着下半年远火订单释放，经营情况有望显著改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.03/3.03/4.12亿元，对应PE分别为61/41/30倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1）外部环境变化带来的宏观经济的风险；2）国家政策的风险；3）用户议价采购的风险；4）产品交付的风险。

淘金电网“大撒币”周期，四方股份：院士掌舵，能创造价值，能回报股东

四方股份(601126)
    近两年（2022、2023）是电网投资大年，全国电网投资完成额均超5000亿元。另外，随着AI等新兴产业用电需求增加，海外电力设备需求同样向好。
    国内新能源产业的快速发展给电网带来消纳压力，从2020年开始，电源投资完成额逐年快速增加，2023年主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30%。
    今年7月26日，国家电网表示，为加快构建新型电力系统，今年国家电网公司电网投资将首次超过6000亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。
    整体来看，“十四五”后期，国内以及海外都有望在新兴产业的带动下，进入电网投资建设大周期，这将为电力上下游企业提供较为良好的外部经营环境。

半年报业绩点评：收入同比增长21%，注塑机行业景气度回升

伊之密(300415)
    核心观点
    2024年上半年收入同比增长20.82%，归母净利润同比增长19.04%。公司2024年上半年实现营收23.70亿元，同比增长20.82%，归母净利润2.99亿元同比增长19.04%。单季度看，一/二季度收入9.55/14.15亿元，同比增长11.72%/27.86%，归母净利润1.16/1.83亿元，同比增长28.83%/13.58%，二季度利润同比增速不及收入主要系全球化战略加速落地，公司在销售、研发、管理上投入更多人力资源，期间费用率均有提升，其中研发费用支出达到1.24亿元，同比增长29.06%。上半年毛利率/净利率分别为33.61%/12.91%，同比变动+0.98/-0.34个pct。
    注塑机、压铸机销售量同比实现较好增长，镁合金注射产品突破发展。分业务看，1）注塑机实现收入17.08，同比增长16.29%，增长主要系行业景气度回暖，公司加大销售力度，不断推出新产品，旗下全新SKIII产品系列精密伺服注塑机全面上市，同时全系列中大型全电动注塑机已经全面投放市场，在海外市场实现销售，另实现国产超大型两板式注塑机关键技术突破，超大型注塑机8500T正式出机并交付客户；2）压铸机收入4.17亿元，同比增长35.30%，旗下超大型压铸机LEAP7000T成功交付长安汽车，将应用于长安新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产，为公司在该领域的重要里程碑。3）另全球最大的3200T半固态镁合金注射成型机成功签约，标志着公司在该领域又迈向新的里程碑。公司加大市场开发力度，提升市场份额。分市场看，1）国内市场收入17.80亿元，同比增长23.14%，国内市场业务受益注塑机行业回暖增速更高。公司加大各细分市场开拓力度，增设销售网点，同时调整营销管理模式，抢占国外品牌高端机目标市场。2）国际市场收入5.90亿元，同比增长14.34%，保持平稳较快增长。公司加大战略性市场开发力度，实现新突破。在印度等重要市场实施本土化投资及经营，加大产品直销力度及售后服务能力。利用“HPM”品牌，开拓北美及欧洲市场，发挥“YIZUMI”和“HPM”的双品牌优势，巩固现有国际市场，开拓新市场。
    投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，注塑机受益行业景气、份额提升及出口拉动，压铸机受益中高端LEAP系列竞争力强化及镁合金注射产品突破，整体有望保持稳步增长。考虑到全球化战略加速落地，投入力度加大带来期间费用率有所提升，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.09/7.87/9.24亿元（前值6.26/8.08/9.15亿元），对应PE13/10/9倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：注塑机需求大幅下滑；一体化压铸业务不及预期；行业竞争加剧。

半年报业绩点评：归母净利润同比增长7%，毛利率持续改善

优利德(688628)
    核心观点
    2024年上半年营业收入同比增长3.54%，归母净利润同比增长6.87%，毛利率有所提升。公司2024年上半年实现营业收入5.64亿元，同比增长3.54%，归母净利润1.03亿元，同比增长6.87%，业绩增速高于营收增速主要系产品结构调整，盈利能力有所提升，毛利率/归母净利率为44.74%/17.97%，同比变动+3.17/+0.47个pct。单季度来看，二季度收入2.80亿元，同比下降8.74%，归母净利润0.49亿元，同比下降12.71%，收入、业绩同比下滑主要系ODM收入同比下滑17.02%至1.68亿元，且研发费用及销售费用同比增长较多所致，研发费用/销售费用分别同比增长20.46%/14.44%，具体销售/研发费用率分别为9.30%/9.59%，同比提升0.89/1.34个pct。
    销售结构优化，毛利率持续改善。分业务板块来看，测试仪器/通用仪表/温度与环境测试仪表上半年毛利率皆有提升，毛利率分别为43.20%/45.77%/43.33%，同比提升2.00/4.31/3.22个pct，同期收入分别为0.77/3.20/1.19亿元，同比变动+10.84%/-0.86%/-4.24%，其中仪器业务保持稳健发展，不断推出高端新产品，并对经济型仪器进行迭代升级，毛利率显著提升。另专业仪表收入实现快速增长，同比增长62.88%至0.44亿元，但毛利率同比下降4.36个pct至46.73%，报告期内公司研发出全新高精度直流电阻测试仪，同时开拓全新线缆测试仪产品线，推动业务增长。
    发布股票激励计划，叠加启动海外生产基地布局，夯实高质量发展基础。公司于8月发布新一轮股权激励草案，拟授予限制性股票210.00万股，约占股本总额的1.89%，授予价格不低于19.75元/股，激励对象人数共计240人，考核目标包括净利润、测试仪器营业收入及专业仪表营业收入等指标，达到条件之一即可，其中净利润指标以2023年净利润为基数，考核2024-2026年净利润增长率不低于20%/44%/73%。另上半年公司启动海外生产基地的布局，越南生产基地计划于2024年第四季度投产，与河源、松山湖生产基地共同构筑覆盖全球生产及供应链网络，夯实高质量发展基础。
    投资建议：公司是国内电子测试测量仪器仪表领先企业，仪表业务发展稳健，专业仪表实现较好增长，有望在产业升级及国产替代大趋势下实现稳健较快增长。考虑到通用仪表等业务略有承压，研发及销售费用投入加大，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.06/2.60/3.07亿元（原值2.25/2.86/3.45亿元），对应PE14/11/10倍，维持“优于大市”评级。风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。

上半年营收高增，布局商业星座、低空经济

中科星图(688568)
    事件
    中科星图发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收11.05亿元，同比增长52.97%；归母净利润0.64亿元，同比增长80.05%；扣非归母净利润0.05亿元，同比下降57.51%；毛利率为48.01%，同比下降3.66pct。2024年第二季度公司实现营收6.86亿元，同比增长50.93%；归母净利润0.62亿元，同比增长104.13%扣非归母净利润0.17亿元，同比下降4.72%；毛利率为47.99%，同比下降3.80pct
    智慧政府、特种领域收入同比高增
    2024年上半年，公司智慧政府、特种领域、气象生态、航天测运控、企业能源营收分别为4.29、3.07、1.81、0.81、0.68亿元，分别同比增长79.98%、50.16%、18.57%、32.33%、38.78%。公司第二增长曲线业务步入持续增长阶段，收获个人认证开发者21306户、企业认证开发者17245户，实现收入2164.98万元。
    积极布局商业星座，紧抓低空经济发展机遇
    公司向商业航天全产业链战略跃迁，确立了积极布局商业星座建设运营、不断扩建完善商业卫星测运控网络、持续深化空天信息创新应用的总体思路。公司自2020年开始部署低空经济领域，已在该领域形成了明显的竞争优势，打造了GEOVIS数智低空大脑产品，为低空飞行服务保障提供有力支撑。
    费用严控效果明显，结构变化致毛利率下降
    2024年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.61%、11.32%15.98%，分别同比下降0.85pct、1.11pct、1.97pct。公司扣非归母净利润下降，主要系业务结构变化导致业务毛利率下降所致。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38.56/57.52/81.52亿元，同比增速分别为53.28%/49.18%/41.73%，归母净利润分别为4.80/6.47/8.70亿元，同比增速分别为40.25%/34.67%/34.42%，EPS分别为0.88/1.19/1.60元/股，3年CAGR为36.42%。鉴于公司是国内数字地球产品研发与产业化的先行者和领军企业，积极布局商业星座，紧抓低空经济发展机遇，维持“买入”评级。
    风险提示：技术升级和产品更新迭代风险，下游需求不及预期，应收账款坏账风险。
   

IT设备销售稳定增长，软件生态提供第二增长曲线

中科曙光(603019)
    事件
    中科曙光发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收57.12亿元，同比增长5.77%；归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长20.00%；毛利率为26.25%，同比提升0.21pct。2024年第二季度公司实现营收32.33亿元，同比增长4.21%；归母净利润4.21亿元，同比增长1.64%扣非归母净利润3.10亿元，同比增长20.76%；毛利率为25.78%，同比下降1.75pct
    硬件端稳定增长，软件开发与系统集成增长迅速
    将公司2024年上半年营业收进行拆分，按商品类型分类，IT设备业务收入为51.26亿元，同比增长3.98%，软件开发、系统集成业务收入为5.84亿元，同比增长24.77%；按市场或客户类型分类，企业市场收入为21.37亿元，同比增长22.95%公共事业市场收入为35.73亿元，同比下降2.37%。公司掌握了大量量高端计算机、存储、系统软件、云计算和大数据等领域的核心技术，未来有望凭借技术优势维持硬件端稳定增长，推动软件开发与系统集成业务迅速增长。
    研发持续投入增强市场竞争力，全产业链建设把握产业机遇
    公司2024年上半年研发费用达6.25亿元，较上年同期增长0.41亿元，同比增长6.93%。随着国产替代，人工智能加速发展，公司开发浸没式液冷刀片、人工智能工作站等高端计算机产品。公司参与各地智算中心建设提供算力基础设施解决方案，通过算力运营、平台运营、生态运营等多种运营模式，促进数据、算力、模型应用良性循环。2024年上半年，公司发布全栈自研的集中式存储系统满足高性能存储需求，大力发展计算生态，加速人工智能软件生态建设，进一步提升竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到大模型商业化进程将逐步推进，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为170.67/200.88/233.62亿元，同比增速分别为18.91%/17.70%/16.30%，归母净利润分别为22.80/27.48/32.95亿元，同比增速分别为24.18%/20.56%/19.88%，EPS分别为1.56/1.88/2.25元/股，3年CAGR为21.53%。鉴于公司高性能计算龙头地位，具备全产业链产品和协同优势，有望受益于算力需求提升，维持“买入评级。
    风险提示：下游客户需求不及预期，市场竞争加剧风险等。
   

铁路装备收入大增，维修周期放量可期

中国中车(601766)
    业绩情况：
    1）2024年H1:实现营收900.39亿元，同比+3.13%；实现归母净利润42.01亿元，同比+21.4%；实现扣非归母净利润33.6亿元，同比+30.08%；24H1实现毛利率约为21.41%，同比+1.97pct；期间新签订单约1401亿元，其中新签海外订单约298亿元。
    2）2024Q2单季度实现营收578.57亿元，同比+5.34%，环比+79.77%；实现归母净利润31.93亿元，同比+12.21%，环比+216.63%；实现扣非归母净利润26.92亿元，同比+13.14%，环比+303.06%。
    业绩拆分：
    铁路装备：营收419.85亿元，同比+46.99%，主要系动车组和客车收入增加所致；毛利率22.71%，同比+1.39pct；其中机车业务收入81.42亿元，客车业务收入26.34亿元，动车组业务收入265.27亿元，货车业务收入46.82亿元，城轨车辆收入114.95亿元，修理业务收入199.97亿元。
    城轨业务：营收163.75亿元，同比-14.05%，毛利率18.05%，同比+0.44pct；主要是城轨工程收入减少所致；
    新产业：营收300.42亿元，同比-18.47%，毛利率20.75%，同比+2.34pct；主要是风电、储能设备收入减少所致；
    现代业务：营收16.38亿元，同比-42.32%，毛利率33.60%，同比+7.42pct；主要是本期物流及融资租赁业务规模减少所致。
    聚焦轨交主业，加强战略引领
    持续增强自主创新能力：1）24H1全球发布7款新能源机车车型，可实现低碳零排放、低噪音、高效率运行；2）全球首列用于商业化运营的碳纤维地铁列车正式发布，较传统地铁车辆减重11%；3）全国首列氢能源市域列车成功完成160公里满载运行试验，标志着氢能在轨道交通领域的应用取得历史性突破。
    努力拓宽国际市场空间：1）成功签约印尼国铁通勤列车项目，书写中印尼合作共赢新篇章；2）持续创新国际业务商业模式，具有轨道交通特色的系统解决方案在全球逐步获得认可与落地，推动巴西圣保罗TIC项目落地执行。
    盈利预测：根据24H1半年报，公司盈利能力提升，我们预计2024-2026年实现归母净利润分别为135.3/154.2/184.2亿元（前值为126.8/140.3/165.4亿元），维持“持有”评级！
    风险提示：战略风险、市场风险、汇率风险、境外经营风险等

24H1归母净利润同比+4.7%，有望受益于电改进程推进

国能日新(301162)
    事件：公司披露中报，2024H1营业收入2.24亿元，同比+18.67%；归母净利润0.35亿元，同比+4.69%；扣非归母净利润0.28亿元，同比+12.23%。点评：
    24H1归母净利润同比+4.69%，或受股份支付费用+非经损益影响
    公司功率预测业务奠定增长基石，新业务打开成长空间，2024H1公司收入同比+18.67%，归母净利润同比+4.69%，扣非归母净利润同比+12.23%，三者增速存在差异，主要系：①股权激励计划带来股份支付费用722.61万元，已经计入24H1损益；②非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润的影响金额为637.63万元，主要为股权投资及闲置资金投资理财收益所致。
    发电功率预测产品构筑稳定基本盘，24H1服务电站净增数量创历史新高公司作为新能源行业数据开发与应用服务的先行领导企业，2023年底功率预测服务的新能源电站数量增至3590家。2024H1受益于公司核心技术领先优势及积极的市场拓展策略，服务电站规模较期初净增超过200余家，超越往年历史同期水平。2024H1公司新能源发电功率预测产品收入1.32亿元，同比+3.27%，占公司整体收入比重59.02%，业务毛利率73.50%，同比+1.61pct。
    创新业务拓展卓有成效，24H1收入同比+172.65%，构筑第二成长曲线公司积极推进创新类产品线，2024H1创新产品业务收入1592.08万元，同比+172.65%，占整体收入比重7.11%。其中：①电力交易：公司已实现在山西、山东、甘肃、广东和蒙西的布局并陆续应用于部分电力交易客户，并同步研发了江西、河北南网、安徽等多省相关产品并邀约新能源电站客户进行试用；②储能EMS：公司持续研究山东、山西等全国多个省份储能参与电力市场的政策，探索储能参与电力市场的交易策略、储能参与辅助服务市场策略；③虚拟电厂：控股子公司国能日新智慧能源已获得陕西、甘肃、宁夏、新疆、青海、浙江、江苏、华北、湖北等省份电网的聚合商准入资格，同时也正在全国其他区域开展辅助服务聚合商资格申请工作。
    盈利预测与投资评级
    功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，考虑股份支付费用及非经损益影响，预计2024-2026年公司归母净利润为1.05、1.33、1.67亿元（2024-25年前值为1.28、1.63亿元），分别同比+25.17%、+25.71%、+25.86%，对应PE为31、25、20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

从数据中心到机器人，稀缺的算力全场景产品服务商

智微智能(001339)
    公司全面拥抱算力，第二增长曲线有望开启
    2024年1月智微智能成立子公司腾云智算，专注于提供AIGC高性能基础设施产品的全生命周期服务。凭借一支专业团队，腾云智算致力于AI算力的规划、设计与运维，以及算力设备的供应、租赁、调度和管理。腾云智算在上半年实现净利润9466万元，贡献利润占公司整体的85%。
    算力场景一：全链条服务CSP互联网大厂数据中心
    CSP行业发展迅猛：公司已与CSP大厂合作。公司围绕AI算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力调度管理、设备维保及置换等，提供端到端的智算中心全流程综合服务。目前，公司的服务器业务已经明确与多个大型云计算服务商合作，应用于多个深度学习、大模型训练和深度学习推理的项目中。
    算力服务主要包括算力集成及算力优化，智算服务市场规模高增达114.1亿人民币。根据IDC的数据，2023下半年中国智算服务市场整体规模达到114.1亿元人民币，同比增长85.8%。其中，智算集成服务市场规模为36.0亿元人民币，同比增速129.4%。我们认为智微智能有望继续加大在这一领域的投入，形成新的增长点。
    算力场景二：机器人边+端控制器
    机器人和边缘计算是英伟达未来新的战略方向。英伟达通过Jetson硬件平台为行业客户提供定制化机器人和边缘计算解决方案。NVIDIA Jetson系列产品丰富，提供各种规格的产品以覆盖制造业、建筑业、医疗保健行业和快递行业等各个行业的需求。
    类比德赛西威和英伟达在智驾领域合作，我们认为公司有望通过Jetson系列芯片在机器人领域开拓市场空间。智微智能在工业场景Jetson Orin平台推出针对各类机器人的专用控制器。智微智能机器人控制方案已用于多个机器人设备商，方案成熟稳定，并支持深度定制。目前，智微智能在机器人领域针对Jetson Orin系列的三个产品分别推出了针对性的行业解决方案，深度绑定英伟达Jetson Orin系列产品。
    投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为42.27/48.63/55.99亿元，同比增长15.33%/15.04%/15.13%，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.51/2.31/2.62亿元，同比增速分别为361.1%/52.7%/13.6%。参考可比公司给予公司2025年40xPE，目标市值为92.07亿元，目标价为36.71元，维持“买入”评级。
    风险提示：AI服务器需求不及预期的风险；公司在智算集成服务行业的发展不及预期；机器人发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；预测假设具有一定主观性；该标的近期股价波动较大。

2024年半年报点评：经营韧性强，国内、国际发展战略稳步推进

爱尔眼科(300015)
    事件:
    爱尔眼科于8月23日发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现收入105亿元（+2.86%，同比口径，下同）、归母净利润20.50亿元（+19.71%）、扣非归母净利润17.85亿元（+1.48%）。
    投资要点:
    有挑战的宏观经济环境下，眼科龙头彰显经营韧性。2024年上半年公司门诊量794万人次（+9.2%），手术量65万例（+6.9%）。按项目拆分，屈光收入41.55亿元（+3.2%），毛利率57.19%（-0.53pct）；视光服务收入23.71亿元（+3.1%），毛利率55.95%（+0.71pct）；白内障项目收入17.35亿元（+3.6%），毛利率37.50%（+0.02pct）；眼前段项目收入9.12亿元（+4.8%），毛利率40.58%（-0.28pct）；眼后段项目收入7.20亿元（+5.1%），毛利率30.68%（-0.11pct）；其他项目收入6.22亿元（-7.50%），毛利率39.63%（-0.04pct）。
    国际化战略稳步实施，欧洲区业绩增长亮眼。作为全球领先的眼科医疗集团，爱尔眼科稳步推进国内、国际发展战略，2024年上半年欧洲区实现收入10.17亿元（+16%），占公司营业总收入的9.6%。公司欧洲区业务持续较快发展，医疗机构数量由2017年的70余家扩充至2023年底的108家，今年上半年收购了Optimax集团100%股权、进军英国眼科市场，欧洲业务发展进一步提速。
    国内“1+8+N”战略稳步推进，地县医院网络进一步完善。公司区域眼科中心上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项，湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔陆续建成中，北京爱尔英智正在筹建中。上半年完成52家医疗机构的收购，并持续投资眼科门诊/诊所，截至2024年6月30日，公司境内医院311家、门诊部202家，为国民提供优质的专业眼健康服务。
    盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济环境对行业的影响，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为221亿元、251亿元、284亿元，分别同比增长9%、13%、13%；归母净利润分别为39.80亿元、47.82亿元、57.52亿元，分别同比增长19%、20%、20%；PE分别为23倍、19倍、16倍。公司是领先的眼科医疗集团，不断深化的医教研能力和海内外网络布局构成长期护城河，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求下滑的风险；行业竞争加剧风险；医疗事故风险；商誉减值风险；海外业务发展不及预期的风险。
   

深度布局低空经济，广阔发展前景可期

中科星图(688568)
    投资要点
    中科星图于2020年进入低空经济领域，通过提供低空飞行所需的管理系统和信息服务，精确卡位低空经济市场，是我国低空经济领域的重要参与者：自2020年起，公司便明确布局低空经济，依托其在北斗导航、遥感监测、大数据分析等领域的深厚积累，为低空通航提供了从空域分析、飞行管理到服务保障的全套解决方案。
    “数智低空大脑”是中科星图在低空经济领域的核心产品，意在打造低空服务保障数字底座：数智低空大脑集成了数字地球、人工智能、云计算、空天信息及北斗网格码等前沿技术，构建了面向低空飞行的智慧化管理中枢。作为低空保障的基础平台，数智低空大脑具备低空数据保障服务、低空智算引擎和低空交通服务三大核心能力，能够实现对低空飞行活动的全面感知、智能分析与高效协同。通过实时监测飞行器的运行状态、气象条件及电磁环境，该产品提供精准的气象预报、航线规划、飞行告警与风险评估等服务，确保低空飞行的安全性与效率。
    数智低空大脑的主要功能在于解决空域与航线即时计算、低空气象服务、电磁频谱管理三大问题：无人机在城市环境中的低空飞行面临多重挑战，为了保障低空飞行器的安全有序飞行，必须对城市数据进行高精度、精细化、高频次且低成本的更新与计算，通过自动生产大规模城市级三维模型和三维视景制作等核心技术，以实现对城市环境的实时监控。另外例如为了确保无人机在一分钟内安全地从一栋楼飞到另一栋楼，需要精确的天气预报来预测这一分钟内是否会有大雨或大风等恶劣天气，此外，无人机在飞行过程中还可能遭遇非合作目标发射的电磁干扰，这就需要通过先进的技术手段来探测和压制干扰源，以保障无人机的飞行安全。
    中科星图与莱斯信息基于各自技术优势和市场资源深度合作：莱斯信息定位低空空管系统，提供低空飞行服务解决方案，而中科星图定位低空服务保障数字底座，多维度支持低空飞行。双方签署战略合作协议标志着其在低空经济、智慧治理、空天信息等领域的全面合作。
    盈利预测与投资评级：中科星图作为国内数字地球产业的领军者，依托中科院空天院与中科曙光两大股东的背景资源，不仅掌握顶尖科研技术支撑与市场拓展资源，还拥有强大的超算支持与数据处理能力。通过持续的技术创新和产品迭代，进一步拓展了其在空天信息领域的市场份额，行业竞争优势地位显著。随着国家对数字经济和空天信息产业支持力度的加大，以及商业航天与低空经济等新兴领域的快速发展，中科星图面临着前所未有的发展机遇。我们维持先前的预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.87/6.77/9.41亿元，对应PE分别为30/22/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）合规性与政策变动风险；2）市场竞争加剧风险；3）技术迭代风险；4）数字地球产品的市场拓展风险；5）财务风险。

点评报告：存款成本改善，利润增速转正

兴业银行(601166)
    投资要点:
    2024.1H营收同比增速1.8%：兴业银行2024.1H营收同比增速1.8%，归母净利润同比增速0.9%。其中，2Q单季营收同比增速-0.6%，归母净利润同比增速6.5%，主要是拨备计提力度下行。
    总资产同比增速4.6%，贷款同比增速8.7%：截至2024年6月末，兴业银行总资产同比增速4.6%，其中，贷款同比增速8.7%，金融投资同比增速-2.6%。风险加权资产同比增速5.5%。核心一级资本充足率9.48%，较年初下降28BP。
    资产质量相关指标环比变动不大：截至2024年6月末，不良率1.08%，环比3月末上升1BP，关注率1.73%，环比3月末上行3BP，拨备覆盖率237.82%，环比下降7.7个百分点。前瞻指标，不良新生成率略有下行。此外，截至6月末，公司对公房地产融资不良资产率为3.65%，较上年末上升0.62个百分点。而对公房地产融资的拨备水平在4.95%。地方政府融资平台债务余额较上年末减少99.48亿元，不良余额增加4.77亿元，不良资产率3%，较上年末上升0.48%。存款成本明显改善：2024.1H净息差、生息资产收益率和付息负债成本率分别同比下降9、21、10BP，其中，贷款收益率和存款成本率分别环比下降31BP和20BP。主要是个人定期存款成本的下行。
    盈利预测与投资建议：公司营收维持正增长，存款成本明显改善，规模扩张保持稳健。我们预计2024-2026年归母净利润分别为794.8亿元、815.62亿元和836.95亿元，对应的同比增速分别为3.07%、2.62%和2.62%。按照兴业银行A股8月22日收盘价16.82元，对应2024-2026年PB估值分别为0.45倍、0.42倍、0.39倍，维持增持评级。
    风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

2024年中报点评：深化渠道营销变革，带动业绩恢复增长

马应龙(600993)
    事件:
    2024年8月23日，马应龙发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入19.28亿元（同比+17.52%），归母净利润3.12亿元（同比+10.85%），扣非归母净利润3.09亿元（同比+38.32%）。
    投资要点:
    深化药品线渠道营销变革，带动业绩恢复增长。2024H1公司实现营业收入19.28亿元（同比+17.52%），归母净利润3.12亿元（同比+10.85%），扣非归母净利润3.09亿元（同比+38.32%）。2024H1公司经营活动现金流2.25亿，恢复正常水平。
    2024H1药品端深化渠道营销变革，加强零售渠道终端动销，新设广阔渠道，深挖三四线市场潜力，终端产出增长明显。2024H1母公司营业收入10.01亿元，同比增长17.52%，其中治痔产品营收同比增长22.02%。
    大健康业务顺应国货风潮，加大重点健康品种培育，发力内容营销，以八宝眼霜系列为代表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长，带动大健康整体规模增长，2024H1大健康营收同比增长33.27%。
    医疗服务加快建设，为药品业务赋能。2024H1积极拓展诊疗网络，加快推进“全国百家重点肛肠专科共建计划”，新增签约9家肛肠
    诊疗中心，累计签约家数达89家，以诊疗中心为依托，组织开展数场大型巡回义诊暨双术交流活动，为治痔类药品业务赋能。
    盈利预测和投资评级我们将2024-2026年公司营收预测调整为36.65/42.02/48.65亿元，归母净利润预测调整为5.62/6.47/7.47亿元，对应当前股价PE为20/17/15倍。马应龙麝香痔疮膏、马应龙麝香痔疮栓在治痔药品领域具有较强的消费者粘性，且强化渠道管控后能够进一步促进营销效率提高，看好公司治痔药品短期恢复及长期增长，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济发展不及预期；诊疗中心建设进度低于预期；行业竞争加剧；治痔类产品终端动销不及预期；医药政策风险等。
   

点评报告：采浆量和血制品收入稳增长，内延外拓扩大浆站资源

博雅生物(300294)
    报告关键要素:
    2024年8月23日，公司披露2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入8.96亿元，较上年同期减少41.87%；归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元，较上年同期减少3.05%。
    投资要点:
    血制品业务收入稳健增长，业务持续聚焦血制品赛道
    2024年上半年，收入方面，公司血制品业务实现收入7.90亿元（+3.60%），净利润3.19亿元（-42.22%）。其中，人血白蛋白、静丙、纤原分别实现收入2.33亿元（+3.48%）、2.20亿元（-14.27%）和2.08亿元（-1.64%）；毛利率方面，人血白蛋白、静丙和纤原毛利率分别为63.16%（同比减少1.59个百分点）、65.59%（同比减少1.25个百分点）和71.42%（同比减少4.64个百分点）。血制品业务收入增加主要系本期PCC及Ⅷ因子销量增加影响；净利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红25,197.35万元及理财收益同比下降等综合因素。另外，生化药业务（新百药业）收入同比减少44.98%，化学药业务（欣和药业）同比减少3.85%，业务进一步聚焦血制品赛道。
    内延外拓扩大浆站资源
    截至2024年半年报，公司拥有16家单采血浆站（其中，江西泰和、乐平浆站于2024年7月获得《单采血浆许可证》，未含绿十字（中国）的4家单采血浆站）；原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63%（未含绿十字（中国）采浆量52.1吨）。2024年7月，公司通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），显著增强了原料血浆规模。
    吨浆收益有望进一步提升
    公司主要产品的收得率较高，血浆资源利用率高，同时，核心品种（白蛋白、静丙、纤维蛋白原）实现产销平衡。目前公司采浆规模较小，未来随着血浆规模的提升和产品结构的丰富化，公司的吨浆利润有望进一步提高。公司血制品研发聚焦开展“长线”和“短线”相结合的研发创新。截至2024年半年报，公司血制品在研管线包括静注人免疫球蛋白
    数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
    （IVIG)（10%）（获得补充申请受理通知书）、血管性血友病因子（vWF)研发（临床试验阶段）、C1酯酶抑制剂（开展临床试验）等。
    盈利预测与投资建议：暂不考虑并购绿十字（香港）对业绩的影响，我们维持预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元，对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股，对应PE为29.92/28.74/26.79（对应2024年8月23日收盘价31.6元），维持“买入”评级。
    风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

2024中报点评：2024Q2业绩保持增长，“两翼”开拓掷地有声

北新建材(000786)
    事件:
    2024年8月22日，北新建材发布2024年半年报：2024H1，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润136.0/22.1/21.6亿元，分别同比+19.3%/+16.8%/17.0%；2024Q2，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润76.5/13.9/13.7亿元，分别同比+15.4%/+7.0%/8.0%。
    投资要点:
    主业稳健增长，原材料下滑带动毛利率提升：2024H1石膏板产能为35.6亿平米，较2023年末增长1.7%。石膏板业务实现收入73.0亿元，同比+4.1%；收入占比为53.7%，同比-7.9pct；毛利率为39.6%，同比+1.2pct。其中，子公司泰山石膏实现收入/归母净利润65.4亿/14.1亿，同比+6.5%/19.5%，归母净利率21.6%，同比提升2.3pct。我们预计公司石膏板利润增长较快或主要得益于原材料成本下降带动毛利率提升所致。此外龙骨实现收入12.7亿、同比+4.1%，毛利率21.2%、同比+1.5pct，毛利率提升或得益于钢价下滑。
    “两翼”占比快速提升，盈利水平逆势提升：2024H1防水卷材/涂料分别实现收入17.1/17.8亿元，分别同比+32.4%/+265.8%，占整体收入比例分别提升+1.3/+8.8pct至12.6%/13.1%。从盈利端看，防水卷材、涂料毛利率分别为19.3%/31.3%，分别同比-1.5/2.1pct；2024H1防水、涂料板块实现净利润1.33/1.32亿元，同比+38.8%/+448.8%。整体来看盈利逆势提升，原因或系：1）防水卷材收入增长以及毛利率下滑或系竞争加剧下让价换量所致；2）涂料
    业务业绩增长较快主要系并表嘉宝莉所致，2024H1嘉宝莉实现收入/净利润13.2/1.2亿元，占涂料板块的74.0%/91.1%。
    现金流改善明显，并表扰动短期费率：2024H1公司毛利率/归母净利率分别为30.9%/16.3%，分别同比+0.7/-0.4pct，期间费用率12.8%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/4.0%/4.0%/0.3%，同比+0.7/-0.3/+0.3/-0.1pct，毛利率提升主要系石膏板主业毛利率同比改善，与归母净利率的变动差异主要系嘉宝莉并表后销售期间费用率提升0.6pct及所得税率提升2.8pct所致。2024H1公司资产负债率/有息负债率为29.0%/7.9%，同比+4.8/-1.8pct，资产负债率提升主要系并表嘉宝莉所致，有息负债率下降主要系资产端分母增大。2024H1公司经营性净现金流20.4亿元，同比+59.4%，主要得益于回款增加及并表公司贡献。单季度来看，2024Q2毛利率/归母净利率为32.7%/18.2%，同比+0.2/-1.3pct，环比+4.1/+4.4pct，二者同比变动差异主要系并购嘉宝莉导致1）所得税费率同增3.3pct至7.3%；2）销售费用率同比+0.7pct；3）少数股东收益占净利润比+1.7pct所致。2024Q2经营性净现金流20.7亿元，同比+30.2%；收现比98.0%、同/环比+1.3/+29.4pct。
    盈利预测与投资评级：鉴于主业石膏板高市占护城河与石膏板消费品属性持续挖掘带来的盈利优化以及“两翼”业务的快速增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润为43.7/48.7/54.6亿元，对应PE为9.8/8.8/7.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：地产数据不及预期，原材料价格波动，防水行业竞争加剧，涂料业务整合拓展不及预期，石膏板价格下滑风险。
   

主业稳健增长，泛半导体业务持续拓展

芯碁微装(688630)
    投资要点
    事件：8月22日，芯碁微装发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收4.49亿元，同比增长41.04%；归母净利润为1.01亿元，同比增长38.56%，扣非归母净利润0.99亿元，同比增长45.84%。
    会计准则有所调整，整体盈利水平保持高位。财政部于2024年3月发布了《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本，2024年上半年影响金额约0.20亿元，会计准则调整后公司2024年上半年综合毛利率为41.88%，调整前公司毛利率为46.33%。从净利润来看，2024年上半年公司销售净利率为22.40%，相较2023年上半年的22.81%变化不大，整体盈利水平依然保持高位。
    中高端PCB设备领域市占率不断提升，积极拓展东南亚市场。公司从研发和扩产两个维度加强PCB设备的产品升级，推动多层板、HDI板、柔性板以及IC载板等中高端PCB产品市场份额占比不断提升，同步加大高端阻焊市场的NEX系列直写光刻设备的扩产。同时越来越多的电路板企业开始在东南亚投资建厂，当前公司海外拓展速度较快，出口订单表现良好，海外市场的增长将持续推动收入上升。
    泛半导体设备领域多点开花，先进封装设备进展顺利。根据公司2024半年报，1）IC载板领域：先进封装带动ABF载板市场增长，公司解析度达4μm的载板设备MAS4在客户端验证顺利。2）先进封装领域：目前公司在先进封装领域布局了直写光刻设备+晶圆对准机+晶圆键合设备，此外，也布局了先进封装所需要的量测、曝光、检测的技术路线图。3）其他领域：公司首台满足量产90nm节点制版需求的掩膜板制版设备已在客户端验证，公司也将推进90nm-65nm制版光刻设备的研究进程；公司积极切入头部客户京东方供应链，目前屏幕传感器RTR设备已发货至京东方，LCD制程曝光打码量产设备也即将出货。
    投资建议。随着公司PCB设备出货稳健增长叠加泛半导体设备逐渐放量，我们预计公司24-26年实现收入11.6/15.9/19.9亿元，实现归母净利2.7/3.6/4.7亿元，以8月26日市值对应PE分别为27/20/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

2024年中报点评：2024Q2业绩稳增长，毛利率环比显著提升

汉钟精机(002158)
    事件:
    汉钟精机8月24日发布2024年中报：2024H1公司实现收入18.35亿元，同比增长3.72%；实现归母净利润4.51亿元，同比增长23.30%；实现扣非归母净利润4.25亿元，同比增长20.84%。
    投资要点:
    2024Q2业绩稳增长。分产品，2024H1公司压缩机组实现收入9.60亿元，同比增长6.96%；真空产品实现收入6.93亿元，同比减少7.11%；零件及维修实现收入1.61亿元，同比增长65.79%；铸件产品实现收入0.21亿元，同比减少25.99%。2024Q2公司实现收入10.85亿元，同比增长0.60%，环比增长44.84%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长22.21%，环比增长107.96%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长19.30%，环比增长111.62%。
    毛利率环比显著提升，控费能力优化。2024H1公司毛利率为40.45%，同比增长2.08pct，净利率为24.63%，同比增长3.93pct。2024Q2公司毛利率为42.78%，同比增长3.44pct，环比增长5.70pct，净利率为28.11%，同比增长5.01pct，环比增长8.53pct。公司2024H1期间费用率为12.20%，同比减少2.61pct，其中销售费用为0.89亿元，同比减少0.38%；管理费用为0.74亿元，同比增加10.83%；研发费用为0.86亿元，同比减少9.89%；财务费用为-0.25亿元。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现收入42.30、47.22、54.70亿元，实现归母净利润9.57、11.18、12.95亿元，现价对应PE分别为9、8、7倍。公司是国内螺杆式制冷压缩机领跑者，泛半导体真空泵国产替代进度领先，维持“买入”评级。
    风险提示半导体真空泵客户验证进度不及预期，新品拓展进度不及预期，技术迭代风险，行业竞争加剧，原材料价格波动风险，存货减值及应收账款风险。
   

2024年半年报业绩点评：Q2毛利率承压，海外市场成为增长新引擎

科博达(603786)
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入27.42亿元，同比+39.85%，实现归母净利润3.72亿元，同比+34.85%，实现扣非归母净利润3.43亿元，同比+32.09%，EPS为0.92元，同比+35.23%。2024年Q2，公司实现营业收入13.25亿元，同比+26.45%，环比-6.49%，实现归母净利润1.53亿元，同比+6.08%，环比-30.38%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比+4.81%，环比-28.38%。
    受产品、客户结构变化及年降影响，公司Q2毛利率短期承压：2024年H1，公司毛利率为29.14%，同比-1.78pct，其中Q2毛利率为26.12%，同比-4.47pct，环比-5.86pct，对上半年毛利率形成较大的拖累，主要受三方面因素影响：一是产品结构变化，上半年公司照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子四大产品分别实现营收13.78亿元/4.39亿元/3.19亿元/4.15亿元，同比分别+35.97%/+21.14%/+103.77%/+27.52%，能源管理系统营收高速增长，但毛利率水平相对其他产品线较弱，2023年能源管理系统毛利率为26.49%，低于照明控制系统（29.30%）、电机控制系统（27.56%）、车载电器与电子（27.37%）；二是客户结构变化，公司凭借领先的产品质量与技术水平持续突破新势力客户，上半年公司客户中造车新势力整体销售占比超过15%，其中理想销售额约3亿元，同比增长157.5%，销售占比由5.9%上升至11%，成为公司第四大客户，国内新势力的崛起为公司贡献了新的业绩增长动力，但公司在开拓新客户中让渡了部分价格；三是主机厂年降影响，从二季度开始，体现在公司营收Q2环比下滑以及Q2毛利率的同环比双降。下半年公司毛利率水平有望受益于旺季下游客户销量提升带来的规模效应，实现环比回升。
    期间费用率下行，对冲部分毛利率下滑影响：2024年H1，公司净利率同比下降0.50pct至13.55%，期间费用率下行对冲了部分毛利率下滑对盈利能力的影响。2024年H1，公司研发费用率同比-2.64pct至8.11%，新产品陆续进入量产阶段，研发费用增长企稳；销售费用率同比+0.57pct至2.28%，主要是销售服务费的增长，受到主机厂降价压力传导的影响，客户降价压力对公司Q1销售费用率影响较大，Q2降价压力主要体现在毛利率端，单季度销售费用率仅为0.88%，同比-0.64pct，环比-2.71pct；管理费用率同比-1.19pct至4.27%，得益于公司规模效应的提升；财务费用率同比+1.67pct至0.72%，主要受汇兑损益影响。
    新产品持续取得全球性定点，海外市场有望成为公司业绩增长新引擎：公司与包括大众、戴姆勒、宝马、福特、雷诺等在内的全球头部主机厂合作关系紧密，具备良好的国际市场拓展能力，上半年公司获得了大众全球、宝马、奔驰、奥迪、美国康明斯、安徽大众、一汽奥迪、一汽红旗、特斯拉、小鹏等客户新定点项目43个，截止2024年6月底在研项目合计136个，包括大众、宝马、奥迪、奔驰、特斯拉、美国康明斯、德国道依茨等客户全球平台项目21个，并获得了大众集团下一代LED大灯控制器项目，全球化步伐领先。依托于海外市场竞争优势，公司新产品持续取得全球性定点，如Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系；eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点；DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点；热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点，公司海外市场项目周期长，盈利能力可观，有望贡献稳定的业绩增量，成为驱动公司成长的新引擎。
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入62.86亿元、77.73亿元、92.95亿元，实现归母净利润8.39亿元、11.28亿元、14.52亿元，摊薄EPS分别为2.08元、2.79元、3.60元，对应PE分别为21.93倍、16.32倍、12.68倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期的风险；海外客户拓展不及预期的风险；新项目毛利率不及预期的风险。

利润重回正增，负债成本改善

兴业银行(601166)
    核心观点
    上半年实现营收利润同比正增。公司上半年实现营收1130.43亿元（YoY,+1.80%），实现归母净利润430.49亿元（YoY,+0.86%）。其中，二季度实现营收552.92亿元（YoY,-0.62%），实现归母净利润187.13亿元（YoY,+6.54%）。公司上半年营收增速较一季度收窄2.4pct，归母净利润增速较一季度回升4.0pct。公司上半年年化加权平均ROE为11.00%，同比下降0.92pct。
    对公贷款保持相对较好增长。公司上半年总资产同比增长4.65%至10.35万亿元，增速较为稳健。资产端，上半年贷款同比增长8.55%至5.67万亿元。上半年累计新增信贷投放2082亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放2666/-331/-254亿元，其中对公贷款同比增长14.84%，个人贷款同比下降0.81%，对公贷款保持相对较好增长。6月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长3.81%、4.85%。6月末，公司核心一级资本充足率9.48%，较年初收窄0.28pct，略有承压。
    上半年净息差1.86%，负债成本边际改善。公司上半年披露的净息差1.86%，同比下降9bps。资产端，上半年生息资产收益率同比下降21bps至3.84%，其中贷款收益率同比下降31bps。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降10bps至2.25%，其中存款成本同比下降20bps，受益于存款利率下降及手工补息监管等影响，公司负债成本边际改善。
    净利息收入平稳增长，投资类收益表现亮眼。公司上半年净利息收入同比增长4.22%至748.91亿元；非息净收入同比下降2.65%至381.52亿元。其中，手续费及佣金净收入同比下降19.42%，主要是受监管降费政策、资本市场波动等影响；投资收益同比增长30.26%，投资类收益表现亮眼。
    资产质量有所波动。我们测算的公司上半年不良生成率1.18%，维持平稳。公司二季度末不良贷款率1.08%，较一季度末回升0.01pct；拨备覆盖率237.82%，较一季度末下降7.69pct。二季度末关注率1.73%，较一季度末提升0.03pct。整体来看，公司资产质量有所波动。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们略微上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为782/807/844亿元，对应同比增速为1.4%/3.2%/4.6%；摊薄EPS为3.76/3.88/4.06元；当前股价对应的PE为4.6/4.5/4.3x，PB为0.47/0.44/0.41x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

高效换热器行业引领企业，高效节能趋势下成长空间广阔

广厦环能(873703)
    投资要点
    高效换热器行业引领企业：公司专业从事强化传热技术和高效换热设备研发、设计、制造、销售及相关服务，自2001年成立以来，深耕高效换热器行业二十余年，坚持自主研发与产学研相结合的创新模式，与国内外知名企业和院校进行广泛的合作，组建了一支强化传热技术研发与应用的专业技术团队。公司经营成果显著，2019-2023年营收CAGR达到8.05%，2024年H1公司实现营业收入3.44亿元，归母净利润0.95亿元，同比增长32.08%。
    换热器行业向高效低碳转型，下游应用领域广泛：1）行业规模稳步提升，市场前景广阔。换热器行业市场规模逐年增长，2016-2022年CAGR约为11.05%；下游应用广泛，炼油及石油化工、现代煤化工、化工新材料等下游领域的发展对换热器产品具有稳定的市场需求；2）下游市场需求稳中有增。炼油及石油化工市场需求稳定，OPEC预计到2035年石油需求将继续增长约54.36亿吨/年，同时预计2025年底乙烯产能将达到7350万吨，将带来炼化专用装备需求量的上升；我国现代煤化工产业规模稳步增长，产能急剧扩大；化工新材料产业受新兴产业的崛起与传统消费领域的技术革新驱动，发展势头迅猛，自给率2025年预计达75%。4）产业政策推动行业向高效化、节能化转型。在“双碳”目标背景下，国家出台了《2030年前碳达峰行动方案》等一系列鼓励绿色低碳、节能减排的政策方案，为换热器行业的发展提供了良好的宏观环境，为行业的转型升级和持续发展带来了机遇。
    技术优势明显，与大客户合作紧密，产能扩张满足高增需求：1）公司注重研发创新，技术优势明显。公司不断加大研发投入，2019-2023年公司研发费用从0.12亿元增长至0.24亿元，研发费用率从3.46%增长至4.55%；公司在产品开发和技术创新上的研发成果丰硕；2）产品设计精准，应用方面累积大量成功案例。公司拥有经验丰富的设计团队和项目管理经验、行业经验，产品在20多年的发展历程中，实现了多次在相关领域的成功应用；3）客户资源丰富，先进优势显著。公司积累了丰富且优质的客户资源，包括中国石化、中国石油、中国神华、卫星集团等知名企业；4）产能稳步扩张，未来增长空间大。公司2020-2022年销量逐年上涨，而产能较为饱和，募投的高效节能换热器项目预计2025年末完工，可增加10000吨产能，扩产满足高增需求。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026归母净利润分别为1.52/1.73/1.93亿元，同比+21.21%/13.50%/11.68%，考虑行业需求持续增长，公司业绩稳健增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、客户集中度较高。

持续推进平台化发展，发布股份回购方案

捷佳伟创(300724)
    核心观点
    2024年上半年收入同比增长62.19%，归母净利润同比增长63.15%。公司2024年上半年实现营收66.22亿元，同比增长62.19%；归母净利润12.26亿元，同比增长63.15%。公司业绩增长主要系公司订单持续验收带来收入增长所致。毛利率/净利率分别为31.62%/18.53%，同比变动+5.17/+0.12pct，毛利率提升主要公司验收产品为毛利率较高TOPCon设备。2024年二季度毛利率/净利率分别为30.78%/16.00%，同比变动+1.03/-3.30个pct，净利润率下降主要系公司计提资产减值和信用减值损失所致。
    合同负债同比增长56%，发布股份回购方案。截止2024年6月30日，公司合同负债184.52亿元，同比增长55.93%，合同负债大幅增长预示公司在手订单饱满，支撑公司未来业绩快速增长。公司发布回购预案，拟使用自有资金回购3000-6000万公司股份，回购价格不超过65元/股，回购的股份将全部用于注销并减少注册资本。
    多领域取得突破，大力推进平台化发展。光伏领域，2024年上半年行业扩产仍以TOPCon技术为主，公司保持领先的市场份额；HJT方面，公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；钙钛矿方面，公司的大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货。半导体领域，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力，同时公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单。锂电领域，公司双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。
    风险提示：光伏新增装机不及预期；TOPCon扩充不及预期；光伏产能过剩；新技术拓展不及预期。
    投资建议：公司系光伏电池片设备龙头，在手订单充足，HJT、钙钛矿设备持续取得突破，并积极向半导体领域拓展。考虑到光伏行业扩产放缓，竞争加剧，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为24.83/32.73/36.70亿元（2024-2026年原值为26.25/34.13/37.7亿元），对应PE6/5/4倍，维持“优于大市”评级。

Q2业绩持续高增，充分受益于AI服务器和800G交换机放量公司研究/公司快报

沪电股份(002463)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入54.24亿元，同比增长44.13%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长131.59%；Q2单季度公司实现营业收入28.40亿元，同比增长49.83%，环比增长9.91%；实现归母净利润6.26亿元，同比增长114.16%，环比增长21.60%。
    事件点评
    新兴计算场景带来结构性需求，公司业绩同比高增。2024年上半年，受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，公司实现营收54.24亿元，同比增长44.13%；Q2单季度实现营收28.40亿元，同比增长49.83%，环比增长9.91%。分产品线，受益于人工智能和网络基础设施的强劲需求，上半年公司企业通讯市场板收入达到38.28亿元，同比大幅增长75.49%；汽车板块实现营业收入约11.45亿元，同比微增3.94%，原因系汽车需求增长放缓、汽车价格竞争激烈和新能源汽车出口出现渐次回落态势。
    坚持研发与创新，产品结构升级带动盈利能力显著提升。得益于公司产品结构的升级，2024年上半年公司毛利率达36.46%，同比提高6.84pcts，净利率达20.80%，同比提升7.90pcts，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营收比重从2023年的21.13%提升至31.48%，带动企业通讯板毛利率同比增长8.44pcts至41.59%。人工智能和网络基础设施的发展需要更复杂、更高性能、更高层和高密度互连的PCB产品，为把握竞争优势，公司在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域持续投入研发，不断进行技术升级和创新，上半年公司研发投入3.67亿元，同比增长61.34%，研发费用率达6.76%，同比增长0.72pct。
    企业通讯板：技术创新提高产品竞争力，快速响应市场需求抢占先机。公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已经开始技术认证；支持224Gbps速率（102.4T交换容量1.6T交换机）的产品主要技术已经完成预研；OAM/UBB2.0产品已经批量出货；GPU类产品已经通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。
    汽车板：加大产业链合作，新兴汽车板产品持续成长。公司依托汽车电子领域深厚的技术积累，着力发展毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板，这些新兴产品占汽车板收入的比重由2023年的25.96%上升至33.69%。同时，公司进一步加大与诸多国际知名零部件厂商和国内多家新能源车企的合作研发力度，携手共同开发SIP、域控制器等领域HDI产品。
    技术创新与市场拓展双轮驱动，新兴领域带来持续增长动力。公司坚持技术创新和产品升级，紧抓人工智能、高速网络和智能汽车系统等对高端HDI、高速高层PCB的结构性需求，持续加大研发投入，提高产品竞争力，从而及时把握通信、汽车等领域的高端产品需求，公司在AI服务器、数据中心交换机等领域的布局已初显成效。此外，公司加大海外战略布局以满足海外大客户的强劲需求，随着未来泰国生产基地产能释放，公司有望在不同地区和不同产品领域的竞争中占据更大份额，实现业绩持续高增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.30\1.78\2.14，对应公司2024年8月23日收盘价33.42元，2024-2026年PE分别为25.7\18.8\15.6，公司作为数通PCB龙头，充分受益AI算力需求带来的高端PCB产能释放，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    行业与市场竞争风险：PCB行业市场竞争激烈，行业集中度相对较低，全球经济的不确定性，特别是地缘政治和贸易保护主义的影响，可能导致市场需求波动和供应链的不确定性。这些因素可能对公司在市场上的竞争地位和盈利能力带来不利影响。随着行业技术的快速演进和客户需求的不断升级，公司需要面对来自国际和国内市场的竞争压力。

鹏抟九天，乘势而为

东鹏饮料(605499)
    能量饮料行业领先企业，多年深耕构筑驰名品牌
    东鹏饮料成立于1994年，起源于深圳东鹏饮料厂，以生产销售东鹏特饮能量饮料为主导。随着能量饮料快速发展以及红牛纠纷等一系列因素，东鹏饮料实现快速发展，市占率不断提升。2023年总营收/归母净利润为112.63/20.40亿元，同增32.42%/41.60%。
    差异化+精准定位打造大单品，特饮增长稳定奠定基础盘
    能量饮料市场规模较大，2023年达552.8亿元，14年CAGR为20.23%。行业集中度高，但尚未形成寡头垄断，2023年红牛/东鹏销量市占率为31.0%/24.7%，东鹏通过差异化包装和容量+差异化定价+高性价比路线+渠道高利润，市占率实现快速提升。根据我们测算，预计东鹏特饮规模上限约为200亿元，2023年仅为103亿元，仍有约2倍的提升空间。
    持续推新打造第二曲线，平台化企业雏形初现
    稳固能量饮料基本盘的同时，公司积极布局第二曲线，相继推出电解质水、无糖茶饮、椰汁、鸡尾酒等占位不同场景和渠道。电解质水：我国电解质饮料劲势增长，至2022年市场已达27亿元（+50.1%）。其中元气森林/宝矿力/尖叫分别占比47%/24%/17%。公司推出“东鹏补水啦”以性价比优势掘金大蓝海，2026年目标剑指30亿元。无糖茶饮：近几年无糖茶饮每年以10%以上增速快速增长，2022年市场规模已达73.8亿元，市场空间发展潜力较大。2023年TOP20SKU中农夫山泉/三得利/元气森林分别占比64%/16%/3%。公司适时推出乌龙上茶，以性价比进军快速增长的市场。随着无糖茶/电解质水放量以及其他新品推出，公司平台化企业雏形初现。全国化进程加快，网点数提升+渠道深耕单点提质
    公司深耕广东，随着省外区域加速发展，2023年广东占比逐步下降至33%，全国化程度有望进一步提升。为了适应快速发展，经销商和终端网点数量快速增长，由于公司在广东长期深耕经营，因此单个经销商质量较高，随着其他渠道完善，单个经销商质量有望持续提升。产能方面，加上正在建设的天津基地，共十大生产基地覆盖全国，2023年合计产能335万吨，全国产能的分布式布局进程能有效应对东鹏饮料各类产品在全国日益增长的需求，为多品类战略全面实施的提供有力支撑。
    盈利预测：我们认为，基本盘：能量饮料景气仍足，东鹏特饮有望保持稳健增长，夯实发展基础盘。第二曲线：随着公司渠道网点完善，新品有望复制成功模式（补水啦）实现快速起量，平台化企业雏形初现。目前公司全国化进程加快，网点数量提升+渠道深耕单点提质，业绩有望稳健向上。我们认为公司增长势能仍存，预计24-26年营收为152/194/245亿元，同增35%/27%/26%；归母净利润为29/37/48亿元，同增40%/30%/28%，对应24-26年PE分别为32X/25X/19X，维持“买入”投资评级。
    风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；新品推广不及预期；市场扩张不及预期；测算具备一定主观性的风险等。

聚焦主业发展，珠宝门店持续扩张

豫园股份(600655)
    公司发布2024年半年度报告
    公司24Q2收入103.5亿，同减14.8%；归母净利9.6亿，同减49.4%；扣非后归母净利-5.2亿，同减147.6%。
    公司24H1收入275.7亿，同增0.47%；归母净利11.4亿，同减48.5%；扣非后归母净利-4.4亿，同减819.2%。其中，归母净利同比减少主要系公司处置子公司带来的投资收益较去年同期减少所致；扣非后归母同比减少主要系公司于2023年6月处置IGI项目导致该项目经营性利润同比减少及联营合营企业投资收益同比下降综合所致。
    分板块看，24H1产业运营收入226.8亿，同减3.5%，其中珠宝时尚业务收入204.7亿元，同减3.0%；商业综合运营与物业综合服务17.6亿，同增32.3%；物业开发与销售31.4亿，同增19.5%；
    分地区看，24H1国内266.3亿，同增0.5%；国外9.4亿，同减0.1%。
    公司24H1毛利率13.3%，同减0.2pct；其中产业运营毛利率10.6%（珠宝时尚业务毛利率7.4%，同减1.0pct）；商业综合运营与物业综合服务毛利率49.3%；物业开发与销售毛利率12.3%；费用率方面，销售费率4.9%，同减0.5pct；管理费率5.0%，同减0.3pct；财务费率4.0%，同增1.0pct；研发费率0.1%，同减0.1pct。24H1净利率3.7%，同减4.1pct。
    聚焦主业发展，深化战略转型
    公司上半年成功退出日本株式会社新雪股权、竞得三亚海棠湾优质地块项目、适时启动珠宝引入外部投资者项目，优化企业现金流的同时，协同外部合作方，探索突破珠宝集团发展新模式；复合功能地产业务积极谋求项目退出，物管和商管双管齐下实现轻资产业务突破，拥轻合重，持续瘦身健体，谋求攻守平衡，构建投、融、退的良性循环。
    随着战略转型深化，豫园珠宝时尚集团不断增强东方生活美学内涵，持续以产品创新和供应链升级为核心，以客户服务和渠道拓展为抓手，深耕“好运文化”，提质会员运营、强化“高客”策略，拓展以抖音为代表的新零售模式，创新升级模式促发展。截止2024年6月底，“老庙”和“亚一”品牌门店达到5097家，较23年年底净增103家。
    重点布局全球化，积极拓展海外市场
    全球化是公司未来发展布局的重点方向，通过顶层设计积极拓展海外市场，表业天时团队海外线上渠道速卖通上半年同比增长64%，亚马逊增长197%；全球化项目落地:上半年珠宝时尚在三亚海棠湾免税门店签约、澳门合作购物中心合作推进、签约中东两个核心经销商。
    国潮腕表速卖通POP业务已覆盖全球，并在亚马逊开通美国、欧洲、日本等站点，实现新增TikTok、TEMU、Lazada、0zon等线上渠道，稳步推进全球化销售，持续扩大“豫园制造”品牌业务覆盖的国家和地区，向全球客户传播东方生活美学，并为持续生态融通带来更多的机遇与创新。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司聚焦主业寻求良性发展，24H1业绩受处置子公司影响而下降，未来有望受益于全球化布局。鉴于此，我们预计公司24-26年收入分别为610/660/700亿（24-25年原值为653/783亿）；归母净利分别为15/17/20亿（24-25年原值为30/34亿）；EPS分别为0.39/0.44/0.51元/股（24-25年原值为0.78/0.87元/股）；对应PE分别为14/12/10X。
    风险提示：行业竞争加剧风险；黄金价格波动风险；业务多元化、组织层级增多引发的管理风险。

2024年半年报点评：产品结构持续优化，综合毛利率提升

优利德(688628)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收5.6亿元，同比+3.5%；归母净利润1.0亿元，同比+6.9%；单2024Q2实现营收2.8亿元，同比-8.7%，环比-1.4%，实现归母净利润0.5亿元，同比-12.7%，环比-10.8%。产品结构持续优化，综合毛利率提升。
    专业仪表和测试仪器业务拉动公司业绩稳定增长，外销、通用仪表、温度与环境测试仪表业务短期承压。公司深入推进仪表专业化与仪器高端化的产品线进程，产品竞争力、盈利能力持续提升。2024H1，公司专业仪表业务实现营收0.44亿元，同比+62.9%；测试仪器业务实现营收0.77亿元，同比+10.8%；通用仪表业务实现营收3.2亿元，同比-0.9%；温度与环境测试仪表实现营收1.2亿元，同比-4.2%。分国内外看，2024H1内销实现营收2.7亿元，同比增长25.2%，外销营收2.9亿元，同比-11.9%；分客户看，ODM客户调整提货节奏，营收同比下降17.0%。
    产品结构持续优化，中高端产品占比提升，公司综合毛利率稳步提升。2022年以来，公司加强市场开拓，持续优化产品线，推动产品往专业、高端发展，中高端产品占比提升，产品平均毛利率大幅增长拉动公司盈利能力提升，2022Q1-2023Q4主营产品毛利率由34.9%逐季提升至46.4%，2024H1主营产品毛利率为45.0%，同比+3.38pp，拉动综合毛利率持续提升；其中，通用仪表业务毛利率提升4.3pp至45.8%，专业仪表业务毛利率下降4.4pp至46.7%，测试仪器毛利率提升2.0pp至43.2%，温度及环境测试仪器毛利率提升3.2pp至43.3%。2024H1公司综合毛利率为44.7%，同比+3.17pp；净利率为18.0%，同比+0.48pp；单2024Q2来看，公司毛利率为45.1%，同比+3.26pp，环比+0.65pp；净利率为17.0%，同比-0.94pp，环比-1.94pp。
    加大研发投入和市场开拓，公司期间费用率有所增长。2024H1，公司期间费用率为23.3%，同比+1.53pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为9.3%、6.0%、9.6%、-1.6%，分别同比+0.89pp、+0.17pp、+1.35pp、-0.88pp，销售和研发费用率提升主要系加大市场开拓力度、推广及研发费用投入；单2024Q2，公司期间费用率为25.8%，同比+4.13pp，环比+4.94pp。报告期内，公司大力推进原有产品的升级迭代及新产品开发，已开发出频率范围达8.4GHz的UTS3000A系列信号分析仪产品、2GHz带宽的高速有源单端探头UT-PA2000等时域产品，且已陆续将VG500、FG10、FD10三款示波器前端芯片应用到新一代示波器产品中，实现关键零部件自主可控，产品竞争力持续提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润为2.1、2.6、3.3亿元，当前股价对应PE为14、11、9倍，未来三年归母净利润复合增长率27%，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发推广不力风险、海外拓展风险、汇率波动风险。

2024年半年报点评：H1主业维持稳健增长，旺季表现值得期待

安井食品(603345)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收75.4亿元，同比+9.4%；实现归母净利润8亿元，同比+9.2%。其中24Q2实现营收37.9亿元，同比+2.3%；实现归母净利润3.6亿元，同比-2.5%，公司业绩符合市场预期。此外，公司拟每股派发现金红利1.38元（含税）
    主业维持稳健增长，小龙虾业务有所承压。分业务看，24H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入38.3/22.1/12.9亿元，同比分别+21.9%/+0.4%/+1.4%；其中24Q2对应增速分别为+13.6%/-7.1%/-1.4%。受益于锁鲜装及烤肠等大单品的高速增长（24H1锁鲜装增速约20%+），速冻火锅料业务增速稳健；菜肴业务有所承压主要系受新宏业及新柳伍旗下小龙虾业务下滑拖累；但安井小厨预计仍维持亮眼表现，此外冻品先生上半年亦实现持平或微增。分渠道看，经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道24H1收入增速分别为+12.4%/-3.0%/-15.3%/+27.3%/+7.3%。其中新零售渠道表现突出，主要受益于盒马等大客户开拓良好；特通直营渠道下滑主要系新柳伍及新宏业销量承压。
    成本下降带来毛利率优化，激励费用增长与所得税率提升影响24Q2净利率。24H1公司毛利率为23.9%，同比+1.8pp；其中24Q2毛利率为21.3%，同比+1.4pp。毛利率提升主要系：1）鱼糜/大豆蛋白等主要原材料采购成本下行，2）高毛利的锁鲜装占比持续提升。费用率方面，24Q2销售费用率同比下降0.1pp至4.8%，主要系淡季公司控制费用及促销等投放力度；管理费用率同比增长1.1pp至3.3%，主要系股份支付费用同比有所增加。除经营费用之外，在上半年政府补助同比有所收窄，以及所得税率同比提升2.2pp等因素共同作用下，24H1/24Q2公司净利率同比分别-0.1pp/-0.4pp至10.8%/9.9%
    下半年速冻旺季将至，经营势能持续向好。1）产品方面，公司坚持“主食发力、主菜上市”的产品策略，坚持“高质中价”的定价策略；锁鲜装在高基数下与价盘稳定下仍能维持较快增长；此外潜力大单品烤肠上半年已接近亿元体量，小酥肉及虾滑等大单品亦值得期待。2）渠道方面，公司以“全渠发力”的渠道策略，一方面积极推动渠道下沉并向低线市场延伸拓展，另一方面深挖渠道潜力，全面拥抱大B（特通客户）+新零售渠道；新老市场与线上线下共同发力，不断提升市场占有率。展望下半年，随着速冻旺季到来，Q4低基数效应显现以及受水产业务影响减少，整体收入端有望实现双位数增长。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为5.99元、7.03元、8.09元，对应动态PE分别为12倍、10倍、9倍。给予公司2024年15倍估值，对应目标价89.85元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料成本上涨风险，低价市场竞争风险。

2024年中报&三季报业绩预告点评：业绩高质量增长，AI全面赋能业务发展

立讯精密(002475)
    事件：8月23日，立讯精密发布2024年中报，公司2024H1实现营收1036亿元，同比+5.7%，归母净利润54亿元，同比+23.9%；扣非归母净利润为50亿元，同比+19.4%。其中，单Q2实现营业收入512亿元，同比+6.6%，环比-2.3%；归母净利润29亿元，同比+25.1%，环比+18.4%。公司发布2024年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润88亿元~92亿元，同比增长20%~25%。其中Q3预计实现归母净利35亿元~38亿元，同比+14-27%，环比+21-31%。
    业绩高质量增长，经营稳健彰显信心。公司遵循“三个五年”既定计划，一方面持续夯实消费电子业务基本盘，另一方面充分借助通讯业务、汽车业务两大落脚点，推动公司多元化发展为核心。分业务来看，24H1，消费性电子业务收入为855.48亿元，YoY+3.25%；电脑业务收入为43.79亿元，YoY+4.57%；汽车业务收入为47.56亿元，YoY+48.30%；通讯业务收入为74.65亿元，YoY+21.65%。公司持续精进以声、光、电、热、磁、射频为核心的底层技术，提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品。盈利能力方面，24H1，公司综合毛利率11.71%（YoY+1.07pct），净利率5.56%（YoY+0.74pct），毛利有所提升主要系公司持续调整和优化业务结构。从费用端来看，24H1公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.4/25.8/42.2/-1.2亿元，同比+19.1%/+31.7%/+13.2%/-276.9%，其中销售及管理研发费用提升主要系主要系人员及薪酬福利和折旧摊提增加，财务费用受汇率波动导致汇兑收益增加。
    AI全面赋能，通讯&汽车业务领域百花齐放。通讯业务方面，公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，送样测试与量产产品均收获海内外头部客户的充分认可与高度评价。此外，在数据中心高速互联领域，公司成功开发112G、224G甚至上探448G的相关互联产品。GB200NVL72单柜整套公司可提供约209万元的解决方案，包含电连接、光连接、电源管理、散热等产品。汽车业务方面，公司通过在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，深耕汽车零部件领域，与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等全面布局。24H1公司汽车业务收入实现48%+增长，汽车零部件业务实现量与质的快速成长。
    投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润为137.6/174.4/209.9亿元对应PE为20/15/13倍。公司“整机组装+精密组件+模组”全面布局，未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量，公司业绩有望进一步增长。维持“推荐”评级。
    风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

2024年半年报点评：业绩表现亮眼，新机组投产放量可期

皖能电力(000543)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营收140.0亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润10.7亿元，同比增长83.1%；实现投资净收益6.9亿元，同比增长25.5%。
    区域优势叠加新机组投产，公司发电量实现高增。24H1公司实现发电量285亿千瓦时，同比增长34%。上半年安徽省地区生产总值同比增长5.3%，高于全国平均值；省内用电量增速13.3%，快于全社会平均水平（8.1%），省内电力需求充裕拉动省内存量机组发电量增长；此外，公司控股新疆江布电厂（2*660MW）和省内燃机机组（2*450MW）分别于23Q3、24Q2相继投产，驱动发电量同比实现大幅增长。
    煤价低位运行，公司盈利能力持续提升。24H1公司控股电力业务毛利率达13.71%（同比+5.81pp），盈利改善明显。根据公司公开交流纪要，公司长协煤占比70-80%，长协比例覆盖较高，根据百川盈孚数据，24Q1/Q2秦皇岛动力煤Q5500均价分别为914元/吨、858元/吨，同比分别下降20.7%/8.3%。
    预计下半年火电机组迎来投产高峰。公司目前在建火电产能232万千瓦，其中新疆英格玛煤电（2*660MW）预计将于年底实现双投，省内钱营孜二期煤电（1*1000MW）预计也将于年底投产。
    盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为19.4亿元/23.0亿元/24.9亿元，对应PE分别为10.4/8.8/8.1倍。公司作为安徽省内火电龙头企业，火电盈利能力有望受益煤价下行持续提升，火电装机将于2024年末前后投产，具有高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期的风险。

2024年半年报点评：盈利能力稳健，海外市场可期

阳光电源(300274)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收310.2亿元，同比+8.4%；归母净利润49.6亿元，同比+13.9%；扣非净利润48.8亿元，同比+14.0%。其中24Q2公司实现营收184.1亿元，环比+45.9%；归母净利润28.6亿元，环比+36.6%；扣非净利润28.0亿元，环比+34.4%。二季度公司计提资产减值损失+信用减值损失3.1亿元。
    光伏逆变器增长与盈利稳定，微逆等新产品推出。24H1公司光伏逆变器及电力电子转换设备营收130.9亿元，同比增长12.6%，逆变器出货随全球光伏装机增长而保持稳定增长；毛利率37.6%，同比提升1.7pp。随着巴基斯坦、越南、沙特、乌克兰等新兴市场爆发，公司持续加强海外市场开拓，目前已在海外建设了超20家分支机构，全球五大服务区域，超490家服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球170多个国家和地区。报告期内公司推出首个微逆系列产品，以及新一代工商业大功率组串逆变器，应用场景进一步拓宽。
    储能盈利维持高位，海外订单持续放量。24H1公司储能系统业务营收78.2亿元，同比下降8.3%，主要受发货和收入确认节奏影响；毛利率40%，保持23H2以来的高位水平，主要受益于于上游电芯价格下降和领先的服务能力。报告期内公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，储能系统受海内外客户广泛认可。后期随着配储经济性提升，储能项目建设有望保持高增长，公司储能业务发展后劲十足。
    新能源投资开发业务稳健增长，组件价格下降毛利率同比提升。24H1公司新能源投资开发业务营收89.5亿元，同比增长18.5%；毛利率16.9%，同比提升5.4pp，主要由于组件等原材料价格处于低位。报告期内公司在国内市场新增获取安徽肥西150MW风电项目、山东潍坊300MW光伏项目、广西东兴120MW光伏发电项目等地面项目；海外业务风光并举，稳步向前，新增获取中亚哈萨克斯坦Aktobe200MW风电项目、南美智利El Huerto11MW+33MWh、SanYolando118MW、Teno IV11MW+33MWh项目，全球开发战略保持稳健增长势头。
    盈利预测与投资建议：预计公司未来三年归母净利润CAGR为13.06%，维持“买入”评级。
    风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

2024年中报点评：半导体市场稳步复苏，业绩有望持续增长

紫光国微(002049)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收28.73亿元，同比减少23.07%，实现归母净利润7.38亿元，同比减少47.02%。
    投资要点
    业务下游需求不足，营收同比减少23.07%：公司2024年上半年实现营收28.73亿元，同比减少23.07%，实现归母净利润7.38亿元，同比减少47.02%。主要是由于特种集成电路领域的有效需求复苏仍不及预期，产品销量和单价下降所致。其中第二季度的营业总收入为17.32亿元，环比增长51.87%，相比第一季度业绩有显著增长。上半年公司经营活动产生的现金流量净额6.33亿元，主要系公司智能安全芯片业务上年同期预收货款较大，销售回款同比下降所致。
    新品推出，智启“芯“未来：紫光国微智能安全芯片业务在电信、金融、身份识别、物联网等多个领域保持良好发展势头，占公司2024年上半年营业收入比重51.57%，芯片出货整体保持稳定增长。8月21日，紫光国微旗下智能安全芯片业务又重磅发布两款新品：全球首颗开放式架构安全芯片——E450R、通过ASIL D产品认证的高端旗舰级R52+内核车规MCU——THA6412。
    集成电路行业景气度回升，公司蓄力未来发展：公司为国内主要的综合性集成电路上市公司之一，在智能安全芯片、特种集成电路、石英晶体频率器件等业务领域拥有深厚的研发及产业化能力。集成电路行业具有较强的周期性，经过2023年去库存等系列调整，整体行业景气度在2024年上半年有所回升，根据WSTS（World Semiconductor TradeStatistics）的预测，2024年，全球半导体销售总额将达6,112亿美元，同比增长将达16.0%。公司在2024年上半年保持战略定力，保证科研力度，积极开拓潜在市场，优化产业布局，全面提升管理效能和运营效率，以应对产业波动，为未来发展蓄力。
    盈利预测与投资评级：公司在国内特种集成电路处于领先地位，但考虑到特种集成电路的降价压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值分别至25.63/30.87/38.95亿元，前值29.40/37.29/45.85亿元，对应PE分别为15/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）特种集成电路领域的有效需求复苏不及预期的风险；2）部分产品价格下降和去库存的风险；3）新产品研发、技术更新、市场竞争的风险；4）应收账款回款不及时的风险；5）毛利率进一步下滑的风险。

2024年中报点评：0BB获得采购大单，平台化布局加速

奥特维(688516)
    事件:
    奥特维8月21日发布2024年中报：2024H1公司实现收入44.18亿元，同比增长75.48%；实现归母净利润7.69亿元，同比增长47.19%；实现扣非归母净利润7.72亿元，同比增长53.70%。
    投资要点:
    2024Q2业绩稳健增长，在手订单充沛。2024Q2公司实现收入24.53亿元，同比增长65.94%，环比增长24.89%；实现归母净利润4.36亿元，同比增长44.80%，环比增长31.08%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比增长48.29%，环比增长28.11%。2024H1公司新签订单62.85亿元（含税），同比增长8.74%，截至2024年6月30日，公司在手订单143.41亿元（含税），同比增长41.11%。
    毛利率有所承压，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为33.81%，同比减少2.83pct，净利率为18.19%，同比减少2.27pct。2024Q2公司毛利率为33.24%，同比减少3.43pct，环比减少1.28pct，净利率为18.09%，同比减少2.12pct，环比减少0.22pct。公司2024H1期间费用率为9.66%，同比减少3.41pct，其中销售费用为0.79亿元，同比减少7.02%；管理费用为1.58亿元，同比增长44.05%；研发费用为1.78亿元，同比增长37.01%；财务费用为0.12亿元，同比增长135.04%。
    0BB串焊机获得10+GW采购大单，平台化布局加速。串焊机：公司为全球超过600个生产基地提供串焊机，市占率超过60%，根据公司公众号文章（2024/8/21），公司近日成功获得某龙头企业10+GW超高速0BB串焊设备的大额采购订单。模组PACK生产线：公司已取得中车株洲所、海博思创、海四达（美国）等客户订单。半导体设备：2024H1公司铝线键合机、AOI检测设备已持续获得客户批量订单，上半年订单增量明显，客户复购率持续上升。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现收入95.03、125.16、146.26亿元，实现归母净利润18.35、24.07、28.94亿元，现价对应PE分别为6、4、4倍，公司串焊机行业地位稳固，新品开拓持续推进，维持“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期；新技术渗透率不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；客户集中度较高；汇率波动风险；存货减值及应收账款等风险。
   

齐鲁银行2024年半年度报告业绩点评：盈利能力提高，资产质量优化

齐鲁银行(601665)
    摘要：
    业绩保持较快增长，盈利能力提高：2024H1，公司实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%，归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%，年化加权平均ROE12.66%，同比上升0.03个百分点。2024Q2单季度，公司营收同比增长5.53%，与上季度持平，归母净利润同比增长17.99%，较上季度上升2.01个百分点。公司非息收入保持较快增长，盈利能力提高。
    负债成本压力仍存，规模较快扩张：2024H1，公司利息净收入44.01亿元，同比下降2.17%；净息差1.54%，较上年末下降20BP，主要受资产端收益率下降较多和存款成本刚性拖累。2024H1，公司生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.62%、2.15%，分别较上年末下降22、3BP，其中贷款收益率、存款成本率分别为4.35%、2.07%，分别较上年末下降32、4BP。截至2024年6月末，公司各项贷款总额较上年末增长8.81%，主要由对公贷款和票据贴现增长拉动。6月末，公司对公贷款、票据贴现分别较上年末增长10.81%、12.35%，其中绿色、科创、普惠贷款分别较上年末增长43.83%、31.84%、9.44%，均高于贷款平均增速。零售贷款较上年末增长3.47%，其中住房按揭、信用卡贷款分别较上年末增长2.04%、7.08%，信用卡贷款增速较去年同期有所提高。截至6月末，公司各项存款较上年末增长6.3%。存款定期化延续下，公司负债成本仍面临较大压力。
    中间业务回暖，其他非息收入高增：2024H1，公司非息收入20.11亿元，同比增长27.51%，主要受益于中收回暖和投资收益增长。公司中间业务收入7.19亿元，同比增长11.66%，2024Q2单季度同比增长19.9%，环比继续提升；其中，结算与清算、委托代理业务分别同比增长14.79%、12.74%。公司其他非息收入12.92亿元，同比增长38.44%，其中，投资收益、汇兑损益分别同比增长51.69%、237.58%。
    资产质量有所优化，风险抵补能力增强：截至2024年6月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为1.24%、1.14%，分别较一季度下降1、18BP，较上年末下降2、24BP。具体来看，对公贷款不良率1.26%，较上年末下降9BP，其中，占比较高的租赁商服、批零业、制造业不良贷款率分别较上年末下降3、16、13BP。零售贷款不良率1.32%，较上年末上升14BP。6月末，公司拨备覆盖率309.25%，较上年末上升5.67个百分点。
    投资建议：公司融入山东省区域经济发展脉络，深耕本土、稳步扩张，形成零售基石、城乡联动、绿色金融、数字化经营四大发展战略，按照六大业务板块战略定位提升综合金融服务能力，零售、普惠、县域业务优势突出。资产质量夯实，风险抵补能力充足。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为7.91元/8.99元/10.20元，对应当前股价PB分别为0.59X/0.52X/0.46X。
    风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致IM承压的风险：规模导向弱化导致护表和营收增速放缓的风险。

2024年半年报点评：业绩阶段性承压；加快培育新质生产力

航天南湖(688552)
    事件：8月25日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收0.66亿元，YOY-81.8%；归母净利润-0.39亿元，1H23为0.30亿元；扣非净利润-0.41亿元，1H23为0.22亿元。业绩表现基本符合市场预期。公司业绩同比下滑主要系雷达整机产品交付减少所致，我们综合点评如下：
    受行业影响连续2个季度亏损；利润率有所波动。1）单季度角度：2Q24
    公司实现营收0.38亿元，同比下滑87.66%，环比增长39.32%；实现归母净利润-0.23亿元，2Q23为0.47亿元。受行业因素影响，公司1Q24和2Q24连续两个季度出现亏损。2）利润率方面：1H24公司毛利率同比下滑15.1ppt至12.8%，利润率有所波动。3）分产品看：1H24，雷达及配套装备业务实现营收0.33亿元，YOY-89.3%；雷达零部件业务实现营收0.25亿元，YOY-52.1%。
    存货/合同负债有所增长；回款影响经营性现金流。公司1H24期间费用为0.61亿元，同比减少了29.4%。但由于收入端下滑较大，导致期间费用率升至92.8%，其中：1）销售费用率同比增加4.5ppt至5.6%；2）管理费用率同比增加35.1ppt至42.4%；3）研发费用率同比增加52.2ppt至71.1%；研发费用同比减少31.5%至0.47亿元。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据2.58亿元，较1Q24末持平；2）存货4.52亿元，较1Q24末增加9.9%；3）合同负债1.54亿元，较1Q24末增加14.9%。1H24经营活动净现金流为-1.57亿元，1H23为2.81亿元，主要系公司应收账款回款同比减少所致。
    打造多元发展格局；加快培育新质生产力。核心竞争力：1）打造多元发展格局：公司是我国防空预警雷达主要生产单位之一，产品是我国防空预警领域主力装备；同时，公司推动产品持续走向国际市场。在进一步拓展防空预警雷达业务的同时，公司开展相关雷达配套装备、低空探测设备、空管设备等产品研发，推动多元化发展格局。2）培育新质生产力：公司积极布局新产业，低空事业部参与地方政府低空经济发展规划论证和研讨。公司利用在低空目标预警探测方面多年的技术积累，围绕低空市场需求持续开展关键技术攻关和新产品研发，持续加大低空安全探测产品、低空安全探测体系等研发力度，加快培育新质生产力。
    投资建议：公司是我国稀缺防空预警雷达整机研制单位，是国家级专精特新“小巨人”企业，受益于国内装备需求持续增长及装备出海和民用领域需求的带动，同时围绕新质生产力发展要求积极拓展低空等新业务。我们考虑到需求节奏调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.81亿元、1.09亿元、1.41亿元，当前股价对应2024~2026年PE为55x/41x/32x。我们考虑到公司雷达制造全产业链布局的优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、价格和利润率变化等。

2024半年报点评：盈利能力显著提升，股权激励彰显长期增长信心

优利德(688628)
    事件:
    优利德8月23日公告2024半年报：2024H1，公司实现营业收入5.64亿元，同比+3.54%；实现归母净利润1.03亿元，同比+6.87%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比+13.51%。
    投资要点:
    毛利率同比提升，研发及市场推广持续加码受益产品结构优化，2024H1公司主营业务毛利率同比提升3.38pct至44.98%，其中通用仪表毛利率达45.77%，同比+4.31pct，测试仪器毛利率43.20%，同比+2.00pct。费用端，2024H1公司期间费用率为23.30%，同比+1.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.30%/6.02%/9.59%/-1.61%，同比+0.89/+0.18/+1.34/-0.88pct，研发和销售投入增长加深公司技术和渠道布局，短期对业绩增长造成压力，长期有望进一步提升公司品牌影响力与市场份额。
    专业仪表增速亮眼，测试仪器保持较快增长2024H1，公司专业仪表/测试仪器/通用仪表/温度及环境测试仪表分别实现营业收入0.44/0.77/3.20/1.19亿元，同比+62.88%/+10.84%/-0.86%/-4.24%。公司专业仪表技术领先、应用场景广泛，低基数下实现高速增长；“仪器高端化”持续推进，已发布示波器前端芯片组最高可达10GHz信号带宽，公司预计2024下半年将发布更多12位分辨率的示波器产品系列；通用仪表和温度及环境测试仪表受ODM客户提货节奏调整影响短期承压。
    发布2024年股权激励计划，彰显长期增长信心公司8月8日公告，拟向三位核心技术人员、核心骨干及其他人员共计240人（占2023年末员工总数的24.29%）授予限制性股票210万股，约占本激励计划草案公告时股本总额的1.89%，首次授予部分占比93.33%，授予价格（含预留部分）为不低于19.75元/股。首次授予的限制性股票考核目标为净利润/测试仪器收入/专业仪表收入三选一：2024年净利润同比增长率不低于20%，或测试仪器/专业仪表收入同比增长率不低于30%；2025-2026年净利润/测试仪器收入/专业仪表收入相对2023年CAGR不低于20%或当年的同比增长率不低于20%。若预留部分在2024年三季报披露后授予，则考核年度为2025/2026两个年度。股权激励彰显公司长期业绩增长信心。
    盈利预测和投资评级考虑到公司海外ODM业务短期承压，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收11.56/13.65/15.76亿元，同比增长13%/18%/15%；实现归母净利润2.02/2.56/3.13亿元，同比增长25%/27%/22%，最新收盘价对应PE分别为15/12/10倍。公司“仪表专业化+仪器高端化”持续推进，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示新产品开发不及预期风险，高端产品市场拓展不及预期风险，市场竞争风险，核心技术人员流失风险，核心技术泄密风险，小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。
   

2024年中报点评：测量与仿真并举，双线共促公司营收

霍莱沃(688682)
    事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营收1.24亿元，同比降低7.62%。归母净利润达到0.06亿元，同比降低46.18%。
    投资要点
    下游市场需求压力较大，营收下降7.62%：2024上半年，公司技术团队积极推进交付工作，由于上一年度下游市场景气度相对较低所致的存量订单下降，而报告期内新增项目较多尚未到交付时点，使得2024年上半年营业收入同比小幅下滑。此外，由于上年同期存在部分项目本期结算的硬件成本较高导致毛利率较低的情况，而公司综合毛利率逐步恢复，因此扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润同比上升58.54%。归属于母公司所有者的净利润同比下滑，主要系政府补助及交易性金融资产投资收益下滑所致。
    深耕科研创新，雷达仿真深入研究：2024年上半年，公司在复杂电磁环境仿真软件的基础之上，研发数字化雷达仿真模块，通过模拟射频链路、信号处理链路和数据处理链路，支撑构建系统级雷达数字化模型，将模型接入复杂电磁环境平台，进行相控阵雷达、机械雷达、通信等系统动态建模，基于空间相对位置和运动计算电波传播损耗、频移、时延和多通道相位关系，并将仿真结果驱动生成射频信号进行硬件在环仿真测试，为雷达系统设计人员提供仿真及测试的全面解决方案。
    兼长仿真与测量，驱动核心竞争力：公司是行业内为数不多的同时掌握仿真和测量两类算法技术的企业，公司可利用两类算法技术的相互验证，一方面能验证算法本身的准确性和有效性，另一方面能实现算法的持续优化和升级。公司自主研发了相控阵校准测量系统、雷达散射截面测量系统等产品，自主研发了系统内的软件并形成了高精度机械定位设备、专用测量设备、实时控制器等关键硬件的研制能力，从而分别在系统、软件及部分关键硬件层面实现了自主能力。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游应用基本需求仍在，但军工电子的降价压力较大，我们调整先前的预测，预计2024-2025年归母净利润分别为0.54/0.74亿元，前值1.06/1.47亿元，新增2026年预测1.08亿元，对应PE分别为37/27/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）核心算法泄密的风险；2）人才流失风险；3）产品升级和技术迭代风险；4）收入季节性波动风险；5）市场竞争加剧风险。

2024Q2环比恢复增长，测序仪装机创新高

华大智造(688114)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入12.09亿元（yoy-16.23%），实现归母净利润-2.98亿元（yoy-204.23%），扣非归母净利润-3.24亿元（yoy-139.27%），经营活动产生的现金流量净额-5.78亿元，其中单二季度实现营业收入6.78亿元（yoy-17.70%），归母净利润-0.97亿元（yoy-287.76%），扣非归母净利润-1.11亿元（yoy-478.04%）。
    点评：
    业务短期承压，2024Q2环比恢复增长。2024年上半年受宏观环境、地缘政治和市场竞争等多重挑战影响，公司增长承压，营收和利润均同比下滑，从季度间趋势来看，公司业务逐步恢复，2024Q2收入环比增长27.84%，归母净利润环比增长51.62%。分业务来看，2024H1基因测序仪业务稳中略降，实现收入10.05亿元（yoy-8.40%），实验室自动化业务实现收入0.97亿元（yoy-16.70%），新业务实现收入0.88亿元（yoy-60.09%），2024Q2三大业务均呈现较好的恢复态势，环比分别增长23.61%、46.47%、21.22%。从盈利情况来看，随着公司主航道业务回归常态，2024H1销售毛利率达63.16%（yoy+5.14pp），由于公司持续加大研发投入和市场拓展，销售费用率和研发费用率分别为33.70%（yoy+9.15pp）、30.75%（yoy+0.82pp），我们认为持续加大投入虽然短期内增加了费用，利润承压，但有助于公司长期竞争力的提升，发展可期。
    测序仪销量创新高，全球化布局深化，业务潜力可期。公司持续推动基因测序仪市场覆盖度和产品可及性，2024年上半年新增销售装机454台，创历史同期销售装机数量新高，其中高通量测序仪DNBSEQ-T7和中低通量测序仪DNBSEQ-G99在市场上获得广泛认可，收入分别同比增长14.96%和82.94%，为后续试剂放量奠定基础。分区域来看：①受项目申报周期、经费划拨节奏影响，国内基因测序仪业务2024H1实现收入6.80亿元（yoy-2.20%），二季度环比增长32.63%，展现了较好的业务韧性，科研和医院客户拓展顺利，国内测序平台新增客户74家（累计超940家）。②海外市场实现收入3.25亿元（yoy-19.14%），其中美洲区域市场拓展成效初显，实现收入0.84亿元（yoy+13.38%），欧非区域实现收入1.35亿元（yoy-6.24%），环比恢复增长，亚太区域实现收入1.06亿元（yoy-42.31%），我们认为随着公司本地化生产布局，全球服务能力有望不断提升，海外市场增长潜力可期。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.30、37.79、46.13亿元，同比增速分别为7.5%、20.7%、22.1%，实现归母净利润为-3.23、-0.87、0.72亿元，同比分别增长46.8%、73.2%、183.6%。
    风险因素：知识产权诉讼导致市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；关联交易占比较高的风险。

光学创新驱动，中报业绩快速增长

水晶光电(002273)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，24H1实现营业收入26.55亿元，同比增长43.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长140.48%；实现扣非归母净利润3.91亿元，同比增长253.43%。
    加强大客户合作力度，业绩快速增长
    公司加强与北美大客户的合作，不断增加项目、扩大份额，并持续扩展国外市场。半年报披露，24H1公司外销营收19.26亿元，占营业收入比重72.56%，外销产品毛利率27.33%，略高于内销产品毛利率26.29%。越南工厂二期的完工及批量生产线的建立，增强公司的全球制造和交付能力，为拓展北美和韩国市场提供支持。公司在日本、中国台湾、韩国、新加坡、美国、德国等地均设立办事处，深化海外市场开拓，并提高服务效率。通过与全球原材料、设备、镜头、芯片及Sensor制造商的紧密合作，整合行业资源，推动构建产业协同优势。随着从元器件制造商向光学解决方案供应商的转型，公司业务已拓展至车载光电和元宇宙光学领域，公司的客户结构逐步丰富优化，抗风险能力进一步提升。
    深耕光学行业，前瞻布局AR/VR/MR领域解决方案
    人工智能（AI）在2023年取得突破性进展，生成式AI（AIGC）引领技术进入2.0时代，成为助推元宇宙发展的加速器。VisionPro融合AI与数字孪生技术，扩展元宇宙想象，而Ray-BanMeta智能眼镜的流行显示元宇宙在消费电子领域的落地潜力。技术进步使VR/AR/MR设备更轻便、成本更低，提供丰富沉浸体验，为科技企业带来新机遇。光学硬件的量产性、轻便性和显示效果是消费级市场的关键。半年报披露，公司已具备为AR/VR/MR设备提供从光学材料（晶圆、方片）到各类光学元器件，再到近眼虚空显示的各类光波导技术及光机的一站式光学解决方案能力,公司将加快在AR/VR/MR领域的业务布局，共同推动元宇宙产业的繁荣发展。
    把握智能汽车市场趋势,拓展车载光电布局
    半年报披露，公司积极响应汽车行业向电动化、智能化、网联化转型的趋势，开发多样化的AR-HUD技术方案，并推出智能大灯、电子后视镜（CMS）、车窗投影等智能座舱相关产品，为行业的技术升级贡献力量。半年报披露，公司光学元器件业务，包括滤光片和激光雷达视窗片，已成功扩展到车载光电领域，并已打入多家国内外知名汽车制造商的供应链。凭借在光学硬件领域的深厚积累，公司积极创新拓展车载业务。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为67.85亿元、84.34亿元、101.21亿元，归母净利润分别为9.09亿元、11.47亿元、13.72亿元，给予24年32倍PE，对应六个月目标价20.91元，首次给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；行业竞争风险；业务集中与大客户依赖风险；汇率风险。
   

2024年中报点评：受益新兴计算场景成长，盈利能力大幅提升

沪电股份(002463)
    投资要点
    新兴计算场景带动PCB结构性需求，盈利能力大幅提升。2024年H1公司总营收为54亿元（同比+44%），归母净利润11.4亿元（同比+132%），扣非后净利润11.1亿元（同比+150%）；Q2总营收为28亿元（同比+50%），归母净利润6.3亿元（同比+114%），扣非后归母净利润6.1亿元（同比+135%）。分业务来看，企业通讯市场板收入38亿元（同比+75%），汽车板收入11.5亿元（同比+3.94%）。收入及利润的显著增长主要受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求激增，推动公司该部分业务盈利能力大幅提升。同时上半年PCB行业库存改善、需求逐步回复，带动PCB市场整体实现正增长。
    AI技术强势拉动业绩，聚焦研发交换机、服务器新产品。2024年H1期间，AI服务器和HPC相关PCB产品收入达到12.05亿元，占公司企业通讯市场板营业收入的比重已达到31%。AI对于服务器、网络建设的拉动已经成为推动公司业绩增长的核心动力，同时公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证，且GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；在网络交换产品部分，800G交换机已批量出货。伴随AI业务的加速放量，800G交换机有望与AI服务器形成共振效应，共同推动公司业绩的进一步增长。
    汽车业务逆势增长，新兴产品市场持续成长。面对大宗商品价格波动引发的材料成本上升，上半年汽车行业增速放缓。目前公司加大与国际知名零部件厂商及国内多家新能源车企的合作研发力度，在SIP、域控制器等领域的HDI产品开发上取得了显著成果。公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长。汽车行业的技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速等方向的汽车板细分市场提供长期增长机会，有望为公司贡献新的业务增量。
    盈利预测与投资评级：基于公司是国内PCB龙头，且AI相关新品放量在即，我们将公司2024-2026年归母净利润从24/31/35亿元上调至25/34/40亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：技术创新不及预期，市场竞争风险加剧。

公司点评：龙头优势凸显盈利韧性，产能扩张持续推进

中国巨石(600176)
    事件:
    2024年8月22日，中国巨石发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润77.4/9.6/6.3亿元，分别同比-1.2%/-53.4%/-50.5%，扣非归母净利润位于业绩预告上限；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润43.6/6.1/4.6亿元，分别同比+4.8%/-46.5%/-40.7%。
    投资要点:
    上半年销量同比大幅增长，玻纤复价带动毛利率环比修复：2024H1公司粗纱及制品/电子布销量为152.2万吨/4.6亿米，同比+22.6%/+12.5%。其中，2024H1玻纤及制品收入为76.0亿元，同比+0.4%，收入增速低于销量增速主要系玻纤价格同比下滑所致。2024H1公司毛利率为21.5%、同比-7.9pct，2024Q2毛利率为22.6%、环/同比为+2.4/-6.3pct，二季度环比改善明显，主要得益于行业二季度迎来全面复价。根据卓创数据，2024Q2，2400tex缠绕直接纱均价环/同比为+18.9%/-9.9%，G75电子纱均价环/同比为+16.2%/+6.3%。
    汇兑损失拖累短期费率，现金流有所下滑：2024H1公司归母净利率/扣非归母净利率为12.4%/8.1%，同比-13.9/-8.1pct，因毛利率同比下滑较多拖累利润率。此外，归母净利率下滑较多系处置铑粉带来的资产处置收益同比减少，2024H1资产处置收益2.5亿元、同比-62.7%。2024H1公司期间费用率为10.2%，同比+1.6pct，其中销
    售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/4.4%/1.4%/3.3%，同比为+0.2/+0.1/+1.6/-0.3pct，其中财务费用率提升主要系汇兑损失增多所致。2024H1公司资产负债率/有息负债率为42.7%/29.2%，同比-1.0/+0.1pct。2024H1公司经营性净现金流2.3亿元，同比-37.9%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少。单季度来看，2024Q2归母净利率/扣非归母净利率为14.0%/10.6%，同比-13.4/-8.1pct、环比+3.7/+5.6pct，盈利能力环比改善。
    产能落地加码龙头地位，看好下半年盈利改善：7月26日，中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产10万吨玻纤生产线顺利点火，点火后预计公司国内在产产能将达到253万吨/年；8月23日，公司对其全资子公司巨石九江增资2亿元用于加快巨石九江智能制造基地年产40万吨玻璃纤维生产线项目建设。我们预计下半年新产能落地后销量端有望贡献增量，价格端随着产品结构改善预计带来提涨可能，其中电子布/电子纱受益于下游消费电子需求旺季，价格环比或仍有提涨空间。
    盈利预测与投资评级：公司玻纤产能全球第一，随着新产能投放预计市占率有望进一步提升，同时在行业周期底部震荡下，龙头依托规模优势更具盈利弹性。我们预计公司2024-2026年营业收入为164.2/180.1/191.7亿元，归母净利润为23.3/28.6/35.4亿元，EPS为0.6/0.7/0.9元，对应PE为17.7/14.4/11.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：公司产能投放不及预期，行业产能投放超预期，消费电子旺季需求不及预期，原材料价格大幅上涨风险，海外需求下滑风险。
   

2024年中报点评：Q2业绩超预期，盈利能力大幅提升

潍柴动力(000338)
    投资要点
    公告要点：潍柴动力公布2024年半年度报告，24H1公司实现营收1124.9亿元，同比+6.0%，扣非前/后归母净利润分别为59.0/54.8亿元，同比分别为+51.4%/+51.8%。其中24Q2公司实现营业收入561.1亿元，同环比分别为+6.5%/-0.5%，扣非前/后归母净利润分别为33.0/31.3亿元，同比分别为+61.7%/+67.8%，环比分别为+27.1%/+33.7%。24Q2公司业绩处于预告中值之上，高于我们预期。
    产品结构优化叠加子公司利润改善，盈利能力大幅提升。经会计准则调整后，24H1公司毛利率21.7%，同比+3pct，盈利能力大幅改善；期间费用率13.8%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.5%/3.8%/0.0%，同比分别为+0.2/+0.2/+0.3/+0.0pct。
    天然气发动机销量同比高增，发动机市占率持续提升。中汽协口径下，24Q2公司重卡批发量4.16万辆，同环比分别为+2.2/+7.0%；交强险口径下，24Q2公司发动机配套量5.34万辆，同环比分别为+10.2%/+15.2%，天然气发动机配套量3.80万辆，同环比分别为+67.3%/+24.2%。
    展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。1）短期来看，天然气重卡持续景气，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。
    盈利预测与投资评级：潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别为115.88/133.71/156.96亿元，分别为同比+28.56%/+15.39%/+17.39%，对应EPS分别为1.33/1.53/1.80元，对应PE分别为12.25/10.62/9.05倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

盈利增长显著，投产释放可期

皖能电力(000543)
    事件描述
    公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入140.01亿元，同比+14.42%；实现归母净利润10.71亿元，同比+83.06%；扣非后归母净利润10.59亿元，同比+98.33%；基本每股收益0.47元/股，同比+80.77%；加权平均净资产收益率7.49%，同比增加3.23个百分点；经营性现金流量净额25.76亿元，同比+319.03%。24Q2公司实现营业收入70.16亿元，同比+16.46%，环比+0.44%；实现归母净利润6.18亿元，同比+44.46%，环比+0.44%；扣非后净利润6.09亿元，同比+47.61%，环比+35.48%。
    事件点评
    公司业绩整体超预期，业绩增长主因成本端改善、发电量增加及新投产
    能释放。
    省内用电量需求高增及新投产能释放驱动公司发电量同比增加。24年H1安徽省用电量同比增长13.3%，增速高于全国5.2个百分点；发电量同比增长5.20%，增速高于全国0.38个百分点。23年9月公司新疆江布电厂2*66万千瓦煤电机组建成投产；2024年上半年建成投产两台45万千瓦9F燃气机组。考虑到公司新增产能贡献及省内用电量高增，24H1发电量增速应维持高水平，带动营收增加。
    成本端改善，盈利能力提升。24年H1公司毛利率实现12.19%，同比提升5.91个百分点，主因上游燃料价格回落，且新疆区域电厂具备低价燃煤优势。
    投资收益同比高增，利润端显著增厚。2024年H1公司对联营企业和合营企业的投资收益5.81亿元，同比增长31.60%。公司高比例参股煤电企业，度电盈利能力强，24年H1相关企业业绩改善明显。
    公司业绩增长动能强劲，有望受益于投产持续落地、省内用电增长及战
    略布局新疆。安徽经济发展态势良好，用电量保持高于全国平均水平的较快增长，供需格局偏紧；随着安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。截至23年底公司控股在运省调火电机组装机容量占比22.8%，位居省内第一。此外，公司煤电方面在建的2*66万千瓦新疆英格玛电厂、钱营孜二期电厂预计今年年底前可投产，新能源方面公司积极推进宿州30万千瓦风电，新疆80万千瓦光伏大基地项目，未来产能持续落地预期将进一步提升公司业绩水平。公司战略布局疆电在吉泉线上布局了新疆江布电厂、英格玛电厂，总装机容量264万千瓦，均为坑口电厂，可利用当地优质、低廉的煤炭资源，具备较强盈利能力。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.87\0.96\1.10元，对应公司8月23日收盘价8.91元，2024-2026年PE分别为10.1\9.2\8.0倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等。

24年中报点评：出海表现良好，产品储备丰富

恺英网络(002517)
    核心观点
    上半年业绩稳步增长。1）公司24上半年实现营业收入25.55亿元、归母净利润8.09亿元，同比分别增长29.28%、11.72%，对应全面摊薄EPS0.38元；实现扣非归母净利润8.0亿元，同比增长18.55%；2）其中Q2单季度实现营业收入12.48亿元、归母净利润3.83亿元，同比分别增长22.1%、-11.9%，对应摊薄EPS0.18元；3）公司公布中期分红方案，计划向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），不送红股、不以公积金转增股本。
    复古情怀品类表现稳健、创新精品表现良好，出海收入高增长。1）公司运营的复古情怀类游戏包括《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等知名游戏。依靠长期积累的强大研发实力、丰富运营经验、深厚行业资源以及众多经典产品，公司已在该品类领域建立起独有竞争壁垒。2）创新品类方面，《敢达争锋对决》继续表现良好；《纳萨力克之王》23年底上线后免费榜最高第2名，上线首月长期稳定在游戏畅销榜前50名，最高排名为畅销榜第19名；《石器时代：觉醒》上线当日获IOS排行榜第一，首日注册用户破千万；3）公司积极拓展海外业务，上半年公司海外营业收入1.26亿元，同比增长334.95%；下半年公司计划在新加坡、马来西亚、越南、港澳台等国家与地区发行《仙剑奇侠传：新的开始》，在泰国与印度尼西亚发行《天使之战》；在日本、欧美、港澳台等国家与地区发行《怪物联萌》，在韩国发行《OVERLORD》，出海业务营收有望继续保持高增长。IP矩阵不断扩充，产品储备丰富。1）IP方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名IP；公司重点孵化的原创IP《岁时令》荣获国家社科基金重大课题项目支持，并入选2023“麒麟杯动漫IP海外推广工程”优秀文化原创作品；2）下半年公司产品储备丰富，《纳萨力克：崛起》《盗墓笔记：启程》《百工灵》《蒸汽堡垒》等产品已获版号；《斗罗大陆》《代号：信长》《代号：DR》等也在研发中，有望为下半年乃至25年奠定良好业绩基础。
    风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。
    投资建议：我们维持2024/25/26年盈利预测为19.84/23.64/26.33亿元，对应摊薄EPS=0.92/1.10/1.22元，当前股价对应PE=9.3/7.8/7.0x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及AIGC、VR等领域前瞻布局，继续维持“优于大市”评级。

24年中报点评：投资收益波动及研发投入压制利润表现，AIGC持续推进

昆仑万维(300418)
    核心观点
    营收增长稳健，投资收益波动导致利润承压。1）24年上半年公司实现营业收入25.01亿元、归母净利润-3.89亿元，同比分别增长3.16%、-208.64%，对应摊薄EPS-0.31元；实现扣非归母净利润-4.07亿元，同比下滑230.6%，扣非大幅下滑主要受投资收益及研发费用投入影响；2）其中Q2单季度实现营业收入12.94亿元、归母净利润-2.02亿元，同比分别增长7.1%、-238.0%，对应摊薄EPS-0.16元，归母净利润亏损主要在于投资损益变动影响。
    海外业务占比持续提升，搜索与广告业务增长表现良好。1）公司海外业务收入达到22.05亿元，同比增长9.02%、占比达88.2%；整体毛利率达78.2%、继续维持在较高水平；2）游戏、海外社交业务营收下滑，同比分别下降18.37%、5.92%；搜索、广告业务分别实现营收6.23、8.90亿元，同比分别增长17.31%、22.89%；子公司来看，闲徕互娱（棋牌游戏平台）、OperaIreland（海外浏览器广告）、Opera Norway AS（海外浏览器搜索）分别实现净利润0.75、1.41、0.63亿元，海外业务整体表现良好。
    研发持续加码，AI及元宇宙持续推进。1）上半年公司研发费用达到7.57亿元、同比增长115.7%，继续保持高增速；2）大模型方面，天工大模型迭代至3.0版本，采用4000亿参数MoE架构，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一；发布中国首个音乐SOTA模型——“天工SkyMusic”；3）应用端，在“天工AI搜索”的基础上，进一步完善产品功能，并发布最新版天工AI智能助手、DAU已突破百万、商业化进展顺利；《ClubKoala》、《Project G7》在内的数款AI游戏处于研发过程当中；此外公司还在AI音乐、AI短剧、AI社交（Linky，DAU突破50万）等方向积极布局；4）海外及元宇宙方面，上半年，Opera实现营业收入2亿美元，同比增长17%；实现经调整后EBITDA5,152万美元，同比增长22%。产品端Aria在图像生成、语音交互等方面持续升级，带动全球Opera月活用户数达到3亿。
    风险提示：应用落地不及预期；技术进步低于预期；投资业务不及预期等。投资建议：考虑到投资收益波动以及研发费用等因素影响，我们预计24/25/26年归母净利润分别为-0.21/3.73/5.73亿元，摊薄EPS=-0.02/0.31/0.47元，当前股价对应PE=-1546/85/56x。公司布局前瞻，有望成为AIGC时代大模型+应用生态的平台型公司，维持“优于大市”评级。

汽车业务进入高速增长期，通信领域与头部芯片厂合作预研

立讯精密(002475)
    核心观点
    1H24业绩稳健增长，消费电子业务同比增长3%。1H24实现营收1035.98亿元(YoY+5.74%)，实现归母净利润53.96亿元(YoY+23.89%)，对应单季度2Q24实现营收511.91亿元(YoY+6.58%,QoQ-2.32%)，归母净利润29.25亿元(YoY+25.12%,QoQ+18.38%)。2Q24实现毛利率12.69%(YoY+1.42pct,QoQ+1.95pct)。其中，消费性电子作为公司基本盘业务，实现营收855.48亿元(YoY+3.25%)，营收占比82.58%，毛利率10.49%(YoY+0.98%)。
    汽车业务进入高速成长期，业务实现全面布局。1H24汽车互联产品实现营收47.56亿元，营收占比4.59%(YoY+48.30%)。公司通过在消费电子领域所积累的快速迭代和成本控制能力，已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵，借助分布海内外的多个生产基地为全球头部主机厂提供完整的产品落地服务，公司汽车零部件业务实现量与质的快速成长。通信领域营收同比增长22%，与头部芯片厂商预研。1H24通讯互联产品实现营收74.65亿元，营收占比7.21%，同比增加21.65%，成为公司营收增速第二的产品。公司以多品类零部件+系统级产品双驱发展为战略，依托在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品的深厚技术积累，构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系，送样测试与量产产品均收获海内外头部客户的认可与高度评价。公司协同全球头部芯片厂商为全球主流数据中心及云服务厂商进行光电高速互联产品的前瞻性预研，并共同制定服务于下一代AI集群的高速连接标准。
    受益AI创新浪潮，3Q24业绩指引乐观。公司发布3Q24业绩预告，预计前三季度合计实现归母净利润88.49~92.18亿元(YoY+20%~25%)，扣非净利润81.12~85.81亿元(YoY+15.35%~22.02%)。对应单季度3Q24实现归母净利润34.53~38.22亿元(YoY14.39%~26.61%，QoQ+18.05~30.65%)，扣非净利润31.53~36.22亿元(YoY9.54%~25.82%，QoQ+13.58%~30.46%)。公司3Q24业绩指引乐观，展现其在AI创新浪潮背景下，公司对未来发展的信心。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    公司全面深度布局消费电子业务、汽车互联业务、通讯互联业务，并在AI算力、汽车智能化浪潮中都实现了精准卡位，我们长期看好公司发展，维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为133/172/205亿元，同比增速21/30/20%，当前股价对应PE21/16/13x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：大客户终端销量不及预期；公司份额提升不及预期。

24年中报点评：所得税影响短期业绩表现，会员业务量质双升

芒果超媒(300413)
    核心观点
    营收增长稳健，所得税政策调整扰动业绩表现。1）24年上半年公司实现营业收入69.60亿元、归母净利润10.65亿元，同比分别增长2%、-15%，对应全面摊薄EPS0.57元；2）Q2单季度公司实现营收36.36亿元、归母净利润5.93亿元，同比分别增长0.1%、-15.1%；上半年及Q2业绩业绩下滑主要在于所得税免税政策到期影响（上半年为1.93亿元，上年同期为-59.5万元）3）上半年公司经营活动产生的净现金流为-1.8亿元（上年同期为10.5亿元），主要系加大头部内容储备，导致经营性现金流净额出现短期性下降波动。
    会员业务快速增长、广告业务稳步复苏，创新业务持续推进。1）上半年会员业务收入24.86亿元、同比增长27%，得益于优质内容和会员权益体系：以《歌手2024》《乘风2024》为代表的爆款综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集有力拉动会员规模的快速增长；创新会员权益体系，上线超300项会员福利，稳步提升ARPPU值；2）广告业务实现营业收入17.21亿元、同比下滑4%；伴随后续行业复苏，公司依托稳固的内容优势和平台流量优势，通过创新营销策略、优化AI算法，有望加快广告业务的恢复节奏；3）运营商业务收入为7.5亿元、同比-46%，主要受电视行业治理的短期影响；4）内容电商保持快速扩张，小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%、减亏近四成；5）AI方面，芒果大模型”已正式通过备案审核并孵化出40多个相关应用产品。
    内容生态持续完善，下半年内容呈现有望持续改善。1）上半年果TV上线56档各类综艺节目，较去年同期增加17档，芒果TV综艺有效播放量稳居行业第一；影视剧上线17部，同时累计上线竖屏短剧150余部、全年预计上线不少于300部精品竖屏短剧；2）下半年《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等重点综艺陆续上线有望带动会员及广告业务继续向上；同时储备影视剧超80部，为未来影视剧业务发力打下了良好基础
    风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计24/25/26年归母净利润为19.6/21.9/24.4亿元，对应EPS为1.05/1.17/1.30元，同期PE=18/16/14x，持续看好公司内容与平台运营优势以及AIGC时代成长可能，维持“优于大市”评级。

安徽用电需求旺盛，装机高增成长可期

皖能电力(000543)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收140.01亿元，同比+14.42%，实现归母净利润10.71亿元，同比+83.06%，2024Q2公司实现营收70.16亿元，同比+16.46%，实现归母净利润6.18亿元，同比+44.46%。
    新增机组贡献利润，煤价下行提升毛利率
    公司主营业务为电力业务，2024H1公司电力行业实现营收111.48亿元，同比+25.7%，主要为新投产机组贡献增量，煤电方面公司在2023年9月份投产江布电厂（2×660MW），气电方面公司在2024H1投产燃气机组（2×450MW）。毛利率方面，公司2024H1发电业务毛利率为13.71%，同比提升5.81pct，主要为煤价下行改善成本，提升盈利空间。
    控、参并进扩充规模，未来成长可期
    公司参股煤电联营企业，2024H1公司对联营合营企业的投资收益为5.81亿元，同比+1.4亿元，参股煤电企业盈利提升贡献利润。公司建设机组有望陆续投产，控股机组方面新疆英格玛电厂（2×660MW）、钱营孜二期（1×1000MW）有望2024年底投产，参股中煤新集利辛二期（2×660MW）有望10月份投产，新能源方面开工新疆80万千瓦光伏，安徽宿州30万千瓦风电，公司装机规模持续增长贡献业绩。
    立足安徽区位优势，股东大力支持
    公司燃煤机组除新建新疆机组外均落地安徽，2024H1安徽省地区生产总值同比+5.3%，高于全国平均值，安徽省2024H1用电量增速13.3%，高于全社会平均水平，安徽电力需求充裕，用电量高增长保障公司电厂发电量稳定提升。公司控股皖能集团将公司定位为电力资产整合平台，电力资产有望持续注入。
    高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级
    鉴于公司地处用电需求高增地区，公司装机规模持续提升具备成长性，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为289.3/329.18/330.74亿元，同比分别+3.81%/+13.79%/+0.48%；归母净利润分别为19.86/23.69/24.37亿元，同比增速分别为+38.93%/+19.29%/+2.85%。EPS分别为0.88/1.05/1.07元/股，PE分别为10.2/8.5/8.3倍，3年CAGR为19.45%，公司成长性高，维持“买入”评级。
    风险提示：机组建设不及预期，煤价波动，电价波动