AI赋能消费电子高成长，多元发展趋势良好

蓝思科技(300433)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入288.67亿元，yoy+43%；归母净利润8.61亿元，yoy+55%。其中，q2单季公司实现营业收入133.68亿元，yoy+29%；归母净利润5.52亿元，yoy+13%，qoq+79%。
    点评：
    消费电子行业触底回升，AI赋能公司业绩增长。24H1公司智能手机与电脑类业务实现收入240.20亿元，yoy+49%，毛利率同比-0.98pct至13.75%；智能头显与智能穿戴业务类业务实现收入14.35亿元，yoy+21%，毛利率同比+5.25pct至13.59%。智能手机及电脑行业出货量连续多个季度下滑，直至2023年四季度触底回升。2024年来，换机周期等因素驱动消费电子行业回暖，更叠加AI逐步向端侧渗透，AI手机、AIPC、ARVR等终端或引起新的需求。公司聚焦手机与PC两大核心赛道，依托在玻璃、金属、模组等关键领域的领先优势，加速产业链垂直整合，同时与苹果、三星、华为、小米、OPPO、vivo、荣耀、谷歌、Meta等业内核心客户深化合作，业务增长迅速。？新能源汽车收入稳健成长，毛利率短期承压但下半年有望缓解。24H1公司智能汽车及智能座舱类业务实现收入27.16亿元，yoy+19.01%。由于行业短期供需格局及国际形势有所变化，叠加公司新产品量产爬坡，车载部门毛利率同比-12.09pct至9.70%。我们认为，展望未来，新能源汽车持续渗透，公司新能源汽车新产品爬坡逐步完成，毛利率短期压力有望快速释放，实现车载业务长期稳健成长。
    加大创新驱动成长，多元发展趋势渐成。公司在消费电子、智能汽车领域已成为提供设计、研发、生产等全方位服务的一站式ODM精密制造平台。公司持续深入供应链垂直整合，不断提升管理及经营效率，三费率明显改善。此外，公司坚持技术创新的核心驱动，加大研发创新力度，目前已形成2248件有效专利，长期成长基础牢固。
    盈利预测与投资评级：基于公司在消费电子领域及车载领域布局的强劲实力，我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为688.95/970.79/1101.45亿元，yoy+26.4%/+40.9%/+13.5%;归母净利润分别为39.30/60.17/77.89亿元，yoy+30.1%/+53.1%/+29.5%。维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

公司事件点评报告：价格下跌共振拖累经营，主业市占率延续提升

晨光生物(300138)
    事件
    2024年8月27日，晨光生物发布2024年半年度业绩报告。
    投资要点
    上游原材料行情波动大，业绩表现承压明显
    2024H1公司营收34.91亿元（同减5%），主要系棉籽业务受大宗原料行情影响收入下降所致，归母净利润1.00亿元（同减67%），扣非归母净利润0.80亿元（同减66%）。2024Q2公司营收17.59亿元（同减5%），归母净利润0.61亿元（同减63%），扣非归母净利润0.32亿元（同减74%）。盈利端，2024H1公司毛利率同减3pct至8.28%，主要系棉籽价格倒挂致使业务出现亏损，同时辣椒红售价涨幅未覆盖成本涨幅所致，下半年预计行情保持平稳，毛利率延续承压，销售/管理费用率同比-0.1pct/+0.2pct至0.75%/2.28%，除此之外，2024H1期货行情波动，棉籽套保业务也出现亏损，综合导致净利率同减6pct至2.69%。
    多产品价格下跌共振拖累经营，市占率延续提升
    辣椒红经营错期下销量阶段性波动，其他植提市占率稳步提升。2024H1公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收15.83亿元（同增9%），毛利率16.81%（同减4pct）。其中，辣椒红销量4454吨（同减25%），主要系经营错期，2023Q4客户预期辣椒红涨价提前下订单所致，售价同增9%，价格高位下客户观望情绪重，压制利润表现，预计随着Q4新一季辣椒红原材料上市后销售节奏恢复正常；辣椒精销量850吨（同增121%），售价同减27%，主要系原材料采购地切换至云南后成本优势释放，海外市场竞争力增加，中长期公司关注辣椒精规模释放，推进市占率进一步提升；叶黄素销量1959吨（同增265%），主要系饲料级叶黄素加速出货，目前行情整体仍偏弱，成本限制下价格下降空间不大，公司价格低位下持续做储备与库存更新，关注2025Q2万寿菊种植面积/年中天气情况与单产表现等上游供给端表现；在梯队产品中，甜菊糖收入同增45%，随着种植面积下降，预计价格/盈利/出货逐渐改善，产能释放下公司成本/工艺优势领先，花椒原材料销量同增25%，毛利率企稳，水飞蓟/姜黄素新产线建设中，投产后预计份额进一步提升。棉籽业务阶段性亏损，关注行情回暖规模效应释放。2024H1棉籽及棉籽类产品营收17.31亿元（同减14%），毛利率-0.19%（同减4pct），受大宗农产品价格波动影响，棉籽价格倒挂，由于期限/工具基差变动，套保业务也在阶段性出现亏损，后续公司提高管理团队/经营部门的行情研判能力，减少短期行情波动影响，同时夯实棉籽加工优势，随着规模效应释放，公司棉籽业务经营效率与抗风险能力将稳步爬升。
    盈利预测
    公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS为0.60/0.75/0.96（前值为0.61/0.99/1.32）元，当前股价对应PE分别为12/10/7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

2024年中报点评：24H1盈利同比增长20%，看好经营改善

韵达股份(002120)
    事件：韵达股份发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利润10.41亿元，同比增长19.8%；实现扣非归母净利润8.32亿元，同比增长5.4%。
    点评：
    24H1归母净利润同比增长19.8%，自由现金流延续改善。
    1）盈利方面，公司24H1归母净利润10.41亿元，同比增长19.8%，剔除出售股权等非经常性损益后，扣非归母净利润8.32亿元，同比增长5.4%；单季度看，24Q2归母净利润6.28亿元，同比增长23.2%，扣非归母净利润4.47亿元，同比增长0.7%。
    2）现金流方面，公司24H1经营性现金流净额同比增长75.5%至20.21亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降42.4%至8.02亿元，带动自由现金流同比转正至12.19亿元；单季度看，24Q2经营性现金流净额同比增长35.6%至15.10亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降77.0%至1.51亿元，带动自由现金流同比增长198.1%至13.59亿元。总体看，经营性现金情况改善叠加资本开支规模收窄，带来自由现金流提升。
    快递业务量同比增速稳步修复。
    公司24Q1及24Q2快递业务量分别49.42亿件、59.82亿件，同比分别增长29.1%、30.8%，同比增速相较行业同期分别高出3.9个百分点、9.4个百分点，件量增速稳步回归。展望未来，行业端件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商或仍有超额成长性；公司端有望充分利用网络持续改善的经营惯性，在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时，合理兼顾产能利用率和边际效应。
    公司经营拐点有望延续。
    1）总部公司治理层面，一方面2023年度股权激励计划落地，主要绩效考核目标较严格，涉及归母净利润绝对额或快递业务量超额增速；另一方面高管架构稳步完善，形成“董事长、总裁+联席董事长、副总裁+董事、执行总裁”的架构，职业经理人制度建设稳步推进。
    2）加盟商网络管理方面，公司坚持“全网一体、共建共享”的发展理念、改革定价策略及考核指标、优化快递包裹结构、强化加盟商组织建设、推进数智化建设、推动网格仓建设运营，持续聚拢网络信心。
    盈利预测与投资评级：
    考虑到件量增势的回升、价格策略的稳定以及降本增效的能力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.85亿元、28.42亿元、33.85亿元，对应市盈率分别为8.1倍、6.5倍、5.4倍。我们认为估值或已调整到位，重视经营改善机会带来的向上弹性，维持“买入”评级。
    风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

2024年中报业绩点评：数字信息服务高增，自研产品赋能数据要素

深桑达A(000032)
    事件：公司发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营收332.50元，同比增长24.44%；实现归母净利润-0.38亿元，亏损同比收窄；实现扣非归母净利润-0.89亿元，亏损同比收窄。
    数字信息服务业务营收高增，净利润预计下半年回正：报告期内，公司数字信息服务营收高增，净利润亏损同比收窄。主营业务高科技产业工程服务实现营收313.16亿元，同比增长24.60%；数字信息服务实现营收6.82亿元，同比增长89.28%；数字供热与新能源服务实现营收11.12亿元，同比增长5.24%。经营活动产生的现金流量净额为负数，由于主要公司核心客户为央国企及规模企业，通常于下半年完成交付实施、验收等工作，因此公司收入及利润受经营季节性波动影响。公司正专注于增强产品及服务的核心能力，扩大自研产品市场规模，并逐步海法低毛利的纯集成业务，以实现向产品驱动型企业的转型。报告期内，公司持续聚焦自研产品，研发费用率同比增长迅速。2024H1公司销售/管理/研发费用分别为4.68/9.01/10.27亿元，分别同比+1.27%/+12.36%/+21.89%。
    公司转型初见成效，数据创新取得突破，自研产品赋能数据要素：公司持续向产品型公司转型；报告期内，数字信息服务毛利率至36.27%，同比提升12.22%，转型已初见成效。2024年上半年，公司在数据创新领域实现显著的或就和突破。公司秉承“云数融合”理念，坚定自主创新和自研产品路线，为政府、国资央企及关键行业客户提供一体化的数据创新产品与服务。报告期内，公司选代升级数据中台和一体化公共大数据平台，服务深圳数据交易所，正式上线数据流通交易平台V2.0.6版本，支持主节点和多个工作站的运营服务模式，实现数据流通交易全业务环节的覆盖。在中标及签约项目方面，公司在公共数据治理领域助力多个省市实现公共数据级联直通，在国资央企客户领域服务中国化学、中海油等央国企的数字化转型，并在公共数据授权运营领域与石家庄、大连等多地签订合作协议，取得相关数据授权。在数据交易领域，公司助力深圳数据交易所上线全国性全流程数据交易服务平台，并与北京国际大数据交易所达成战略合作。公司的数据产品技术能力在行业中处于领先地位，参编发布《2023年全国公共数据运营年度发展报告》和《数据要素流通标准化白皮书（2024版）》白皮书。
    云产品中标多个重点项目，专属云平台软件持续送代：2024年上半年，公司在云计算及存储行业获得多个项目，通过其核心产品CECSTACK、CeaStor和CeaSphere，不仅成功中标扬州信创云、深圳宝安区国资云、深圳政务云（二期）、云浮市政务云和农业农村部运营云等重要项目，扩大在政务云市场的份额，还通过CECSTACK边缘云服务于天津市传染病监测预警与应急指挥系统，为200多家医疗健康单位提供支持，同时安全可控运营云服务农业部、交通部、北京互联网法院等核心客户的关键基础信息安全上云。公司发布的CECSTACKV5.2、CeaStor3.2.1和CeaSphereV5.1.0版本加强对银鹏及海光处理器的支持，满足市场对高安全、多元异构算力及先进存力的需求。深柔达A的自研产品还荣获包括数字中国建设峰会“十大硬核科技”、中国信通院《2024政务云赋能者竞争力象限》评估中的“引领者”象限，以及“2023-2024年度新一代信息技术领军企业”和“2023-2024年度数字经济十大影响力企业等荣誉，其专属云产品也被评为“2023-2024年度新一代信息技术创新产品”。
    积极推进“1+N+M”，建设新质算力基础设施：2024年上半年，深圳市柔达实业股份有限公司积极推进“1+N+M”可信智算战略，以星智2.0为核心的垂直应用落地已取得显著成效。公司在新质算力基础设施建设方面取得重大进展，已参与超过3300P的先进智算算力建设，提供超大规模优化算力资源和作业调度，并通过自研产品CECSTACK智算云，提升包含模型开发平台、大模型推理API服务、大模型应用开发服务、数据工程服务等核心产品能力。此外，公司在政务、公安、医疗等领域的人工智能技术应用也实现进一步推广和落地，特别是在政务领域，构建“1+3+X”的数字城市3.0建设新范式，与多家应用生态共同打造高频智能化场景应用，并在海南、湖北、河北等省份的多个城市实现销售。同时，公司参与国家标准和云计算开源产业联盟技术文档的编写，开发城市级大模型行业智能平台一一星智2.0，为不同行业提供强大的文本理解和生成能力以及深度多模态融合处理能力。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为702.12/832.38/978.19亿元，同比增长24.75%/18.55%/17.52%；归母净利润分别为4.05/4.86/5.61亿亿元，同比增长+22.75%/+20.11%/+15.36%；EPS分别为0.36/0.43/0.49元，当前股价对应2024-2026年PE为34.31/28.57/24.76倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：“云数智”研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；应收账款无法按期收回的风险。

公司事件点评报告：业绩双位数增长，现金流大幅增加

龙佰集团(002601)
    事件
    龙佰集团发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业总收入138.04亿元，同比增长4.09%；实现归母净利润17.21亿元，同比增长36.4%。其中，2024Q2单季度实现营业收入65.1亿元，同比增长3.59%、环比下降10.75%，实现归母净利润7.7亿元，同比增长12.85%、环比下降19.0%。
    投资要点
    上半年公司钛白粉量价齐升成为业绩增长的主要原因
    公司上半年实现销售收入137.9亿元，同比增长4.1%，生产钛白粉64.96万吨，同比增长9.70%；钛白粉销量59.96万吨，同比增长3.70%，其中，国内销量24.82万吨占比41.39%，国际销量35.14万吨占比58.61%。销售硫酸法钛白粉41.86万吨，同比增加6.23%，销售氯化法钛白粉18.10万吨，同比减少1.71%。价格方面，上半年国内外供需维持紧平衡，钛矿价格维持高位震荡，其中华中地区金红石型钛白粉均价16120元/吨，同比上涨1.59%。公司钛白粉毛利率达到33.51%，同比提升了7.67pct，钛白粉量价齐升成为公司业绩大幅增长的主要原因。
    盈利提升叠加资本开支减少，公司现金流大幅增加
    公司上半年由于盈利增加，经营性现金流净额达到13.71亿元，相比去年同期增长5.51亿元；上半年公司资本支出4.54亿元，相比去年同期大幅减少14.28亿元；二季度期末现金及现金等价物余额高达28.19亿元，净增加12.17亿元，现金流大幅增加。
    公司作为行业龙头，一体化成本优势显著
    公司为全球钛产业链一体化龙头，主营钛白粉产能超150万吨/年，是全球最大硫酸法钛白粉生产商，海绵钛产能8万吨/年，钛白粉及海绵钛产能双居全球第一位。公司具有钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品全产业链，一体化优势显著，通过自备钛矿、硫酸等配套原料，也得益于公司的规模优势，公司钛白粉完全成本远低于行业平均水平。
    盈利预测
    公司重视股东回报，过去七年平均分红率在70%以上，未来有望维持高分红政策。预测公司2024-2026年归母净利润分别为38、45、53亿元，当前股价对应PE分别为9.7、8.1、7.0倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    钛白粉价格大幅波动；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

公司事件点评报告：激光器龙头业绩短期下滑，出海与扩产大步向前

锐科激光(300747)
    事件
    锐科激光发布2024年中报：2024年H1公司实现营业收入15.87亿元（同比-11.40%）；归母净利润0.96亿元（同比-14.46%）；扣非归母净利润0.52亿元（同比-50.14%）。
    投资要点
    短期业绩承压，毛利率持续改善
    预计2024年我国光纤激光器市场整体销量可达145.3亿元，同比增长6.9%，根据《中国激光产业发展报告》，2022年在1-3KW、3-6KW、6-10KW功率段光纤激光器市场的国产渗透率分别为97.3%、95.7%、58.6%，光纤激光器国产替代的趋势也逐渐向更高的万瓦功率段延伸；公司已研制出国内首台120kW超高功率光纤激光器，填补了国内超高功率光纤激光器空白并且在2024年H1形成了产品销售；尽管2024年H1下游市场需求出现了显著放缓趋势，公司营业收入短期承压，同比下降11.40%，但公司通过提升精细化管理能力，实施有效的降本手段，将2024年H1毛利率维持在26.75%，主要产品脉冲光纤激光器与连续光纤激光器毛利率持续改善，分别同比增长了4.01、1.05pct；预计公司倚靠超高功率段的突破以及市场龙头地位，未来盈利能力将持续提升。
    光纤激光器出海市场广阔，公司积极布局
    海外企业的竞争压力加剧，对中国激光设备的需求开始增长，2022年光纤激光器出口数量为近五年最低，由2023年开始逐步回暖，达到约2097.7万个，同比增长11.4%，2024年1-5月出口1038.59万个，同时光纤激光器出口均价总体呈上涨趋势；公司相继推出全球版系列激光器和HP高性能系列激光器，并且设立了13家海外销售与服务网点，随着国内新能源产业逐步向海外扩张，公司作为锂电行业的核心光源供应商也将获得更多机遇，2024年H1公司海外收入1.05亿元，同比增长81.18%.
    华中产业园项目与黄石项目助力提升市占率
    公司于2024年8月16日公告，第三届董事会第三十二次会议通过了《关于公司开展光纤激光器产研能力提升建设项目一期建设的议案》，公司拟开展“武汉锐科光纤激光华中产业园项目”一期建设，计划分摊上述建设用地107亩，新建建筑面积105,451.44平方米，项目预计总投资为48,950.00万元，建设周期为36个月；此前公司拟总投资50亿元的黄石“激光器智能制造基地项目”一期已经投产，二期项目也已启动，华中产业园与黄石项目将大大提升公司产能与研发潜力，公司有望进一步提升市占率、稳固龙头地位。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为40.71、48.46、59.78亿元，EPS分别为0.55、0.68、1.03元，当前股价对应PE分别为25、20、13倍，公司在光纤激光器市场份额领先，在超高功率产品上具有先发优势，叠加出海布局与扩产预期，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    光纤激光器需求不及预期；持续研发与创新能力不足；项目建设不及预期以及投产后未达预期收益；市场竞争加剧

上半年韧性增长，腰部发力显著

山西汾酒(600809)
    事件
    公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润227.46/84.1/84.09亿元，同比+19.65%/+24.27%/+24.41%。公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润74.08/21.47/21.49亿元，同比17.06%/10.23%/10.39%。24Q2利润相对承压。
    投资要点
    2024上半年公司毛利率/归母净利率为76.69%/36.97%，分别同比+0.39/+1.38pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为
    0.44/0.47/-0.63/0.07/-0.02pct。23Q2销售费用额及费用率均偏低，今年汾享礼遇渠道改革推进过程中，区域进度及费用兑现节奏有参差，对于24Q2费用率略提升是较为正常的节奏。分产品看，24Q2中高价酒类实现营收45.67亿元，同比+1.51%；其他酒类实现营收27.96亿元，同比+58.33%。分地区看，24Q2山西省内实现营收27.97亿元，同比+11.2%；山西省外实现营收45.66亿元，同比+21.78%。单二季度公司实现销售收现73.93亿元，同比-6.29%，经现净额8.89亿元，同比-49.91%，现金流表现具备行业共性，终端对于囤货意愿的再次降低、去库存是主因。
    盈利预测与投资建议
    公司在大环境压力较大背景下推行渠道改革，所面临的和要去解决的问题较多。上半年公司兼顾了改革的推进、收入和利润保持了韧性增长，质量较高。展望下半年，7月开始汾享礼遇费用落地明显加快，终端反馈获得感较好。Q3中秋公司布局较早，动销情况有望延续好于其他品牌的趋势，我们预计公司中秋将侧重青花、下半年产品结构有望环比改善、回归正常。据此我们预计公司2024-2026年实现营
    385.45/471.62/559.67亿元），同比增长19.05%/15.79%/14.62%，预计2024-2026年归母净利润为129.57/151.14/172.94亿元（2024-2026年前值为131.73/165.56/198.88亿元），同比增长24.13%/16.65%/14.43%，未来三年EPS为10.62/12.39/14.18元，对应当前股价PE为16/13/12倍，单季度结构带来的业绩波动压力释放维持“买入”评级。
    风险提示：
    经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

爱尔眼科2024半年报点评：核心业务稳健增长，医疗网络规模持续扩大

爱尔眼科(300015)
    投资要点
    事件：公司2024年上半年实现收入105.45亿元（+2.86%，同比，下同），归母净利润20.50亿元（+19.71%）。单Q2季度，公司实现收入53.49亿元（+2.25%），归母净利润11.50亿元（+23.53%）。业绩符合预期。
    屈光、视光、白内障业务稳健增长。2024H1，公司屈光业务实现营收41.55亿元（+3.16%），毛利率57.19%（-0.53pct）；公司视光业务实现营收23.71亿元（+3.05%），毛利率55.95%（+0.71pct）；公司白内障业务实现营收17.35亿元（+3.64%），毛利率37.50%（+0.02pct）；公司其他业务实现营收6.22亿元（-7.50%），毛利率39.63%（-0.04pct）。我们认为公司各业务板块增长彰显较强韧性，未来随着屈光手术、视光产品等渗透率进一步提升，公司消费眼科有望实现稳健增长。
    费用率略有上升，扣非后净利率略降。2024H1，从利润端看，公司整体实现毛利率49.44%（-0.02pct）；销售净利率20.95%（+2.08pct），扣非后销售净利率16.92%（-0.24pct）。从费用端看，公司销售费用率为10.62%（+0.4pct），原因为新并入的医院带来的眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用增加；管理费用率为13.52%（+0.58pct），原因为新并入医院带来的人工费用、折旧摊销等费用增加；财务费用率0.98%（+0.89pct），原因为汇兑损益变化所致。
    上半年新增医院55家，医疗网络规模持续扩大。截至2024H1，公司旗下医院共311家，上半年新增55家，随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步体现。
    盈利预测与投资评级：考虑公司基层及海外市场持续扩张，我们将公司2024-2026年归母净利润由40.5/50.5/61.8亿元调整至40.4/48.8/57.5亿元，对应当前市值的PE估值分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

大B稳健增长，期待更积极市场策略

千味央厨(001215)
    事件
    公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非
    4.87%/4.87%/6.14%/11.29%。单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.29/4.29/0.25/0.25亿元，同比1.65%/1.65%/-3.36%/7.77%。
    核心要点
    大B稳增长、菜肴及蒸煮类产品表现较好。分渠道，24H1直营/经销渠道分别实现收入4.12/4.76亿元，同比增长8.54%/1.77%。餐饮市场竞争仍然激烈，但公司大B渠道整体表现稳健，头部客户增长偏弱，公司积极开拓中腰部品牌、合作客户数同比持续增加。小B端需求弱于预期，实现小个位数增长，主因经销商在春节前备货量较大但春节后市场需求未能达到预期，导致库存消耗缓慢。分产品，24H1油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入3.74/1.70/2.11/1.33亿元，同比-4.26%/-8.34%/+32.4%/+18.99%。油炸类下滑因核心单品市占率上行空间较小、且行业竞争加剧所致，烘焙类受制于大B份额降导致品类表现不佳，但蒸煮和菜肴实现了双位数增长，公司通过预制菜肴类产品的开发，增加客户粘性，并助力业务提升。针对油条和蒸煎饺等大单品，公司将持续通过创新和品质提升来保持市场竞争力。
    当下市场价格战激烈、公司净利率基本保持稳定、处于合理盈利区间。2024上半年，公司毛利率/归母净利率为25.21%/6.65%，分别同比1.97/0.08pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.52%/9.37%/1.17%/-0.16%，分别同比0.66/1.06/0.24/-0.41pct。24Q2，公司毛利率/归母净利率为24.95%/5.77%，分别同比2.43/-0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13%/10.47%/1.28%/-0.18%，分别同比0.48/1.65/0.24/-0.45pct。由于去年同期确认政府补助费用约340万、今年补助费用减少，剔除这部分影响后24Q2净利率较23Q2仍有提升。
    基于目前市场竞争环境，公司经营战略做出调整，预计下半年收入端有望提速、净利率维持在合理区间。下半年公司计划在大B端重点拓展快餐和泛火锅类客户，包括披萨、炸鸡、川式火锅等品牌，以增强市场覆盖。小B端经销商在Q2面临库存压力，进货动作减弱，5月后进货节奏已恢复正常，公司计划加强对头部经销商的支持，同时增加销售人员以服务中间环节渠道商。在收入承压的情况下，公司通过上游原料价格谈判和智能化改造提升毛利率，同时提升内部管理效率和优化运输仓储成本，将前端改善后溢出的利润投入到渠道中，在保障收入增长的同时将利润控制在合理区间内。
    盈利预测与投资评级
    我们调整未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为20.59/24.26/27.92亿元（原预测为22.19/26.85/31.8亿元），同比增长8.3%/17.83%/15.09%。预计2024-2026年归母净利润分别为1.45/1.72/2.0亿元（原预测为1.62/1.99/2.38亿元），同比增长7.89%/19.02%/16.12%。未来三年EPS分别为1.46/1.74/2.02元，对应当前股价PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

2024年中报业绩点评：数据服务增长收窄，数据要素价值待释放

上海钢联(300226)
    事件：公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营收438.95亿元，同比增长12.43%；实现归母净利润0.84亿元，同比下滑29.41%；销售毛利率为1.36%，同比下降0.2pcts；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下滑13.48%。产业数据服务增长收窄，研发费用同比下降：公司产业数据服务实现营收2.31亿元，同比增长4.76%；供应链服务业务实现营收426.49亿元，同比增长13.16%。研发费用同比下降，销售/管理/研发费用为2.13/0.75/0.59亿元，分别同比+0.57%/+5.29%/-6.76%，费用率分别为0.49%/0.17%/0.13%。
    算法产品百花齐放，大模型稳固数据优势：公司于2024年成功入围上海市经济和信息化委员会公布的大模型项目名单，其“钢联宗师”大模型项目是基于上海市人工智能实验室的“书生浦语2.0”基模，结合公司在大宗商品领域的数据优势研发的行业垂直大模型，具备理解分析大宗商品场景及产业知识的能力。公司与上海人工智能实验室在2024世界人工智能大会上进行了书生大模型赋能战略行业合作签约，共同探索大宗商品流通领域的新模式、新业态。基于大语言模型及AIGC技术的“小钢”数字智能助手1.6版本，面向“我的钢铁网”的正式用户，通过智能助手交互对话提供价格、数据、资讯等服务。8月5日，由上海钢联自主研发的“上海钢联大宗商品价格智能预测算法”通过国家互联网信息办公室的备案，成为国内大宗商品价格智能预测领域的首个备案算法产品。
    入选国家首批“数据要素×”典型案例，引领钢铁行业数字化转型：2024年上半年，上海钢联在政策支持和技术创新的双重驱动下，实现了显著的成就。公司积极响应《工业互联网专项工作组2024年工作计划》，通过其电商平台有效整合供应链资源，降低交易成本，提高交易效率，推动钢铁行业的数字化转型。在政策方面，公司产业链数据融合应用入选国家首批“数据要素×”典型案例，成为上海唯一入选案例，体现其在数据要素市场化配置改革中的领先地位。技术创新上，上海钢联自主研发的“大宗商品价格智能预测算法”成为国内首个通过备案的算法产品，进一步巩固了其在大宗商品数据服务行业的领先地位。此外，上海钢联的“大宗商品数据服务八步工作法质量管理模式”荣获“上海市质量金奖一一先进质量管理模式”，体现公司在质量管理上的卓越成就，为公司发展提供强劲动力。公司与上海人工智能实验室达成战略合作，共同探索大宗商品流通领域的新模式、新业态，推动智能化、数据化转型。在产业布局方面，上海钢联通过钢银电商平台提供服务，结算量持续增长，积极
    拓展海外市场，提升国际品牌地位和市场份额。
    Mvsteel价格指数影响力持续扩大，多渠道营销有效推进：上海钢联在2024年上半年通过多渠道营销策略，实现了用户基础和业务的稳步增长。公司通过SEO优化、SEM营销以及内容引流等手段，有效推广了品牌和产品报告期内，公司网页端注册用户数较上年增长11.54%达871.24万个、移动端付费用户数同比增长2.6%至17.25万个、数据终端付费用户数同比增长34.40%至0.30万个。公司旗下“我的钢铁网”、“隆众石化网”和“中国联合钢铁网”等网站页面浏览量达1.39亿次；独立访问数2924.28万次。另外，在2024年上半年，Mysteel价格指数的国际应用范围显著扩展，公司在澳大利亚、马来西亚、新加坡、日本和越南等地成功举办20余场大宗商品市场研讨会，实现产业数据服务境外收入的增长，其指数不仅在国内获得广泛认可，而且已经整合进入全球大宗商品衍生品市场定价体系，有效增强了“中国价格的国际影响力。Mysteel铁矿石现货价格指数的采纳，突破了西方指数机构的主导地位，被全球四大矿山采用，标志近三分之一的中国铁矿石进口量现以Mysteel价格指数为定价基准。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为975.69/1093.34/1214.76亿元，同比增长13.04%/12.06%/11.10%；归母净利润分别为2.37/3.10/3.57亿元，同比变化-1.39%/+30.95%/+14.95%；EPS分别为0.74/0.96/1.11元，当前股价对应2024-2026年PE为21.43/16.36/14.23倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；产品研发未及预期的风险；钢材行业面临能源转型压力的风险。

上半年业绩符合预期 国电投区域旗舰兼具弹性与成长

上海电力(600021)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。上半年实现营收201.21亿元，同比下滑0.85%；归母净利润13.27亿元，同比增长65.72%；扣非后归母净利润13.16亿元，同比增长71.08%。单二季度实现营收95.13亿元，同比下滑4.41%；归母净利润6.93亿元，同比增长48.83%；扣非后归母净利润6.8亿元，同比增长54.56%。公司二季度业绩处于业绩预告中值。
    煤价下降业绩大幅增长，上半年业绩符合预期，二季度业绩环比增长。公司上半年业绩增长主要受益于煤价下滑，上半年入厂标煤单价（含税）为1072元/吨，同比下滑12.13%。公司单二季度归母净利润较一季度增长0.59亿元，在火电与绿电板块内表现出色。值得注意的是，上半年土耳其净利润下滑为3.04亿元，同比下滑36%，公告称主要系机组检修与电价波动影响，其中土耳其煤电上半年发电量下滑7.1%。
    装机方面，截至2024年6月底公司控股装机2269万千瓦，其中煤电/气电/风电/光伏分别为985/362/387/536万千瓦，较去年年底新增25万千瓦装机，均为光伏。根据公司公告中在建工程情况，目前6台百万煤电机组均已开工，预计将于2026年下半年陆续投产。
    二季度电量受来水挤压与风况影响，电价保持稳健。公司上半年实现发电量359亿千瓦时，同比增长1.98%，其中煤电/气电/风电/光伏分别为239/40/50/30亿千瓦时，上半年实现含税上网电价0.61元/千瓦时。单二季度看，公司实现发电量168亿千瓦时，同比下滑2.7%，其中煤电/气电/风电/光伏分别为112/17/21/18亿千瓦时，分别同比变动-4.8%/25.6%/-18.2%/13.0%，境内煤电电量下滑3.7%，预计电量下滑主要或系煤电受到来水挤压、风电受风况影响导致。公司风电集中在江苏区域，二季度江苏风电利用小时数同比下滑22%。单二季度电价维持0.61元/千瓦时。展望三季度，7-8月华东区域高温频发，预计公司燃煤机组电量将维持较好水平。
    国电投集团华东区域核心电力平台，兼具盈利弹性与远期成长。公司为国家电投集团旗下核心电力上市平台，集团旗下江浙沪三省常规能源整合平台。火电机组聚焦长三角，享受6台百万煤电机组装机成长，同时享受华东区域电价韧性与沿海电厂高煤价弹性。公司确定了“深耕上海，站稳周边，推进海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地，打造千万千瓦级新能源航母”的新能源发展思路，或有望享受新能源装机的稳健成长。值得注意的是，公司于2022年发布三年期股权激励，行权价格12.81元/股。公司作为电力央企，预计将在央企提质增效做出努力。
    盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为25、29、34亿元，扣除永续债利息约3.4亿元，对应2024-2026年PE分别为11、9、8倍。假设公司2024年分红比例为40%，对应股息率4.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价上涨超预期、土耳其盈利波动、新能源电价政策不确定性。
    盈利预测与估值
    源引金融活水泽润中华大地

汽车金属业务持续放量，WAG经营逐步改善

凌云股份(600480)
    公司事件：
    公司发布2024年半年报，实现营业收入89.4亿元，同比+3.3%，实现归母净利润4.0亿元，同比+23.7%。其中Q2实现营业收入46.4亿元，同比-1.1%，环比+7.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比-25.6%，环比-19.9%。
    汽车金属业务稳步增长，优势产品持续获取订单
    2024H1公司实现收入89.4亿元，同比+3.3%，其中汽车金属及塑料零部件收入81.6亿元，同比+6.7%；塑料管路系统收入5.2亿元，同比-19.6%，受益电池壳、热成型等产品放量，公司营收实现稳步增长。2024H1公司汽车金属件累计定点项目137个，汽车管路累计定点项目243个，中标项目中保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比为81.2%，优势产品持续获取定点项目为公司后续成长奠定基础。
    规模效应带动盈利能力提升，WAG整合效果初步体现
    2024H1公司毛利率17.6%，同比+1.7pct，净利率为5.9%，同比+0.9pct，盈利能力提升主要系汽车金属业务规模放量，带动该业务毛利率达到18.1%，同比+1.8pct。Q2公司归母净利润为1.8亿元，同比-25.6%，环比-19.9%，考虑到2023年Q2存在财务费用正向贡献，2024Q2同比表现比实际更好。Q2公司毛利率为17.3%，同比+0.8pct，环比-0.7pct，环比下滑可能系常规年降落地，随着新项目陆续量产有望企稳回升。Q2公司净利率为5.6%，同比-0.7pct，环比-0.6pct，环比下滑主要系毛利率下滑影响。2024H1子公司瓦达沙夫（WAG）整体亏损约6800万，相比2023年同期已经收窄约4550万，主要系公司持续推进WAG扭亏措施，2024年上半年WAG人工、采购、外部服务等成本指标同比均有所改善，WAG持续改善有望增厚公司业绩。
    机器人业务有望打开公司新成长空间
    公司2023年揭榜工信部未来产业人形机器人方向力传感器创新任务，根据高工机器人数据，预计2030年人形机器人力传感器市场规模约为328亿元，市场空间广阔，若公司业务拓展顺利有望打开新成长空间。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为203/219/237亿元，同比增速分别为8.5%/8.2%/7.8%，归母净利润分别为7.4/9.0/10.6亿元，同比增速分别为16.4%/22.7%/17.2%，EPS分别为0.78/0.96/1.12元/股，CAGR-3为18.7%。鉴于公司是轻量化龙头，聚焦战略新兴产业打开成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期。
   

出口持续放量，Q2业绩表现超预期

宇通客车(600066)
    公司事件：
    公司发布2024年半年报，2024H1实现收入163.4亿元，同比+47.0%；实现归母净利润16.7亿元，同比+255.8%。其中Q2实现收入97.2亿，同比+29.0%，环比+46.9%；实现归母净利润10.2亿，同比+190.6%，环比+54.7%。
    国内旅游持续复苏，海外客车需求旺盛
    2024H1大中客批发4.98万辆，同比+35.6%，其中座位客车3.28万辆，同比+67.8%；公交客车1.52万辆，同比-0.6%，座位客车表现突出。出口需求旺盛，2024H1海外销量2.18万辆，同比+48.5%，销售占比为43.8%，同比+3.8pct。内需层面，2024H1大中客销量2.80万辆，同比+27.1%，系旅游客运需求持续向好。
    销量结构向好，Q2业绩表现超预期
    2024H1公司大中客销量1.83万辆，同比+41.5%，市占率同比+1.5pct。Q2大中客销量1.14万辆，同比+19.8%，环比+63.2%，市占率同比+0.4pct，环比+5.0pct。Q2单车净利润为7.93万元，同比提升4.66万元，环比下降0.57万元。Q2公司大中客出口3897辆，同比+41.5%，环比+50.5%，受益高盈利出口车型放量，公司Q2毛利率达到26.1%，同比+2.6pct，环比+1.3pct；净利率达到10.5%，同比+5.9pct，环比+0.5pct，盈利能力进一步提升。费用方面，Q2公司销售/管理/研发费用率分别为8.3%/2.3%/4.4%，同比分别+0.5/-0.2/-0.9pct，环比分别+1.4/-0.5/-0.3pct，管理/研发费用率稳步下降。
    以旧换新政策加码，公司有望充分受益
    新一轮新能源公交以旧换新单车补贴达到8万元，力度超过2022年新能源补贴上限6.48万元，且中央至少承担85%资金，有望明显刺激地方政府更换。我们测算符合替换要求的新能源公交车约12万辆，本次政策预计有望拉动2-3万公交车内需，对应2023年公交客车批发销量占比为51%-76%。公司新能源公交客车产品力领先，有望充分受益政策刺激，带动公司国内基本盘进一步向上。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元，同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为34.7/42.8/48.6亿元，同比增速分别为90.8%/23.5%/13.5%，EPS分别为1.57/1.93/2.19元/股，CAGR-3为38.8%。鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期。
   

AI投入及投资收益扰动Q2利润，All in AI战略稳步推进公司研究/公司快报

昆仑万维(300418)
    事件：公司发布24年半年报，24H1公司实现营收25.02亿元，同比+3.16%，归母净利润-3.89亿元，同比-208.64%。其中，24Q2公司实现营收12.94亿元，同比+7.1%，归母净利润-2.02亿元，同比-238.0%，利润端有所承压主要系公司加大AI研发投入及投资业务波动影响所致。
    Q2营收稳健增长，海外Opera业务表现较好。24Q2公司实现营收12.94亿元，同比+7.1%，其中24H1游戏、社交网络业务实现营收2.41、4.76亿元，同比-18.37%、-5.92%；24H1Opera实现营收2亿美元，同比+17%，经调整后EBITDA5152万美元，同比+22%，主要得益于高ARPU地区用户的持续增长，截止24Q2Opera年化ARPU达1.5美元，同比增长25%。费用端，24H1公司研发费用率为30.27%，同比+15.80pct，主要
    系公司继续坚定践行AllinAI战略。
    AI应用加速落地，静待商业化成果花开。AI应用方面，多款产品在全球范围内成功落地。截止24Q2，公司天工AI智能助手日活跃用户突破100万，AI社交产品Linky日活跃用户已突破50万。AI音乐推出天工音乐服务、AI流媒体音乐平台Melodio和AI音乐创作平台Mureka。AI短剧已发布AI短剧平台SkyReels。此外，《ClubKoala》和《ProjectG7》等基于AI的UGC新游处于研发过程中。
    投资建议：基于公司24年半年报，我们调整了部分费用率及投资业务收益假设，调整后2024E-26E归母净利润增速分别为-88.0%、+199.4%、+48.3%。考虑到公司为国内AI行业第一梯队企业，公司或将凭借AI形成较强竞争优势，维持“买入-A“评级。
    风险提示：AI发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等。

2024年中报点评：营收表现超预期，盈利能力小幅承压

新宝股份(002705)
    事件
    2024H1，公司实现营收77.23亿，同比+21.53%，归母净利润4.42亿，同比+11.95%扣非净利润4.92亿元，同比+9.84%；其中2024Q2，公司实现营收42.49亿，同比+20.51%，归母净利润2.69亿，同比+5.06%，扣非净利润2.79亿，同比-21.59%
    外销端延续高增，内销基本维稳
    上半年外销同比+27%，Q1同比+30%，Q2也维持较好增长：增长驱动一方面在于海外市场需求回暖、客户补库存等共性因素，另一方面作为小家电代工龙头，新宝制造优势凸出、订单交付能力强，与客户合作预计进一步加深；值得关注的是，家居品类经过多年培育，2023A/2024H1收入分别同比+20%/+40%，显著优于整体增长。上半年内销同比+6%，Q1同比+7%，Q2预计也增长平稳，我们预计内销ODM业务增长较优，东菱品牌平稳、摩飞品牌承压，总体自主品牌在消费走弱背景下承压。
    汇率影响可控，盈利能力小幅承压
    H1/Q2毛利率分别同比-0.3/-0.6pct,H1内/外销毛利率分别同比-0.9/+0.2pct，内销毛利率下滑主因在于低毛利率ODM业务占比提升拖累，自主品牌毛利率预计维稳；而外销毛利率小幅改善。Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/+0.1/-0.3pct；Q2汇率影响的财务费用（汇兑损益）+公允价值变动损益+投资收益合计同比-0.6pct，对报表影响幅度不大；进一步结合其他，Q2归属净利率同比-0.9pct
    出口高基数或无需过忧，增长有望延续
    新宝外销业务的基数变动是增速变化的重要因素之一，2022H1-2024H1外销分别同比+6%/-34%/-14%/+43%/+27%；但基数之外，新宝外销规模于上半年创下新高，相比2022H1高点+9%至59亿，其背后在于代工品类扩张、代工实力提升。考虑到7月以来电热/电动小家电行业出口良好表现及公司接单情况，预计外销延续增长。
    经营总体符合预期，维持“买入”评级
    期内公司外销增长快速，内销基本平稳，营收保持较快增长，盈利能力则小幅承压；预计公司2024-2026年营收分别168/182/197亿，同比分别+15%/+8%/+8%；归母净利润分别11.3/12.1/13.1亿，同比分别+15%/+8%/+8%，对应PE分别9/8/8X公司为小家电代工龙头，结合未来增速来看当前估值偏低，维持“买入”评级。
    风险提示：1、国际贸易环境变化；2、汇率大幅波动；3、原材料价格大幅提升。
   

2024中报点评：公司业绩短期承压，一体化压铸有待放量

多利科技(001311)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，实现营收15.3亿元，同比-11.6%，实现归母净利润2.2亿元，同比-11.6%。分拆来看，Q2实现营收7.5亿元，同比-17.1%，环比-3.6%，实现归母净利润1.0亿元，同比-26.3%，环比-9.4%。
    下游客户销量不及预期，公司业绩暂时承压。24H1公司实现营收15.3亿元，同比-11.6%，实现归母净利润2.2亿元，同比-11.6%。公司下游终端客户主要包括理想、上汽系、特斯拉等，24H1理想汽车零售18.9万辆，同比+35.8%；24H1上汽批发182.7万辆，同比-11.8%；特斯拉24H1全球销量共计83.1万辆，同比下降6.6%，特斯拉中国零售27.8万辆，同比-5.4%，主要客户产品销量下滑对公司业绩影响较大。毛利率方面，24H1公司毛利率为22.5%，同比-2.2pp，24Q2毛利率为21.8%，同比-4.9pp，环比-1.4pp，预计毛利率下滑主要受汽车行业竞争加剧带来的降价以及固定资产折旧影响。净利率方面，24H1净利率为14.2%，同比-0.1pp，24Q2净利为率13.8%，同比-1.8pp，环比-0.9pp。费用方面，24H1销+管+研费用率为6.6%，同比-0.4pp，费用管控呈现一定效果，预计后续公司将继续加强费用管控以改善利润水平。
    积极提升产能，一体化压铸有待放量。公司大力布局一体化压铸，产能方面，目前主要在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，截至2024年6月30日，上述四条产线已由在建工程转为固定资产。根据客户的订单需求，公司在江苏常州金坛经济开发区布局一体化压铸业务生产线，目前该项目尚在建设之中，相关订单将在2025年逐步量产。订单方面，2023年9月公司披露收到国内某头部新能源汽车制造商的定点，确认昆山达亚为客户某项目提供一体化压铸后地板零部件，该项目预计将于2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元。展望后续，公司作为国内一体化压铸的早期布局者，在设备、技术、经验等多方面占据领先优势，利于公司持续增强拿单能力，继而使一体化压铸业务为公司业绩贡献重要增量。
    临近配套增强客户粘性，24H2排产有所改善。2024年5月9日，公司披露了《关于子公司拟签署项目投资协议书暨对外投资的公告》，计划总投资9亿元在上海临港新片区投资建设临港达亚汽车零部件智能化制造基地项目，当前项目正按投资计划正常进行。该项目实施将更好的满足客户对公司产品的需求，增强公司与客户的粘性。公司披露，根据客户对下半年终端产销量的量纲预计，公司第三、第四季度的订单排期比第二季度有所提升，主要客户零跑汽车、蔚来汽车新车型的上市销售也将为公司的收入带来增量。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为2.12/2.46/2.81元，对应PE为9/8/7倍，未来三年归母净利润年复合增速达10.53%，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业政策风险；市场竞争及业务替代风险；下游客户销量不及预期风险；原材料价格波动风险等。

2024年半年报点评：产品和客户结构齐优化，24H1归母yoy+450.9%

德瑞锂电(833523)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入2.3亿元，同比+72.9%，实现归母净利润6294.7万元，同比+450.9%，实现扣非归母净利润6427.9万元，同比+371.7%；其中单Q2实现收入1.2亿元，同比+67.4%，环比+6.8%，实现归母净利润3416.4万元，同比+433.0%，环比+18.7%，实现扣非归母净利润3550.8万元，同比+283.4%，环比+23.4%。公司H1业绩超市场预期。
    海内外收入齐增，24H1收入同比增长72.9%。24H1公司海外销售收入14493.9万元，同比+108.5%；国内收入8233.5万元，同比32.9%。海内外收入均表现稳定增长态势，主要是由于公司持续加强市场开拓，坚持技术创新，不断提升客户服务水平，深挖现有客户需求，积极开发新客户，国内外业务订单稳步增长。
    原材料价格回落+规模效应逐步显现，助力公司产品毛利率及净利率提升。24H1主要产品锂锰电池收入21363.6万元，同比+70.4%，毛利率为43.5%，较去年同期增加19.3pp；锂铁电池收入1362.0万元，同比+123.7%，毛利率为24.7%，较去年同期增加23.4pp。这得益于碳酸锂价格的回落，以及公司业务扩张产生一定规模效应。在毛利率增长的情况下，公司净利率也明显提升，2024H1净利率达到27.7%，为公司成立以来最高水平，其中Q2净利率达到29.1%，较Q1提高2.9pp。
    新增1.8亿只产能，打开公司上行空间。为了完善公司产能布局，解决产能瓶颈问题，公司于2023年投资惠德瑞高性能锂电池研发生产项目。项目建成后，预计将新增年产18000万只锂电池的生产能力。截至2024年5月，该项目已完成土建工程的30%左右，公司力争在2025年下半年投产。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为121.1/143.5/176.5百万元，CAGR为49.1%，对应PE为9/8/6倍。考虑到公司下游领域需求持续增长，产品和客户结构双双优化，产品竞争力明显提升，新产能在2025年开始释放，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争及市场开拓风险、核心原材料价格波动的风险、汇率变动风险、外销占比较高风险、新产品开发和新工艺试制失败风险、公司产品被其他一次电池替代的风险等。

2024年半年报点评：业绩符合预期，变压器业务放量

明阳电气(301291)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现营业收入24.7亿元，同比增长29.9%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长52.4%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长55.4%。2024年第二季度公司实现营收14.4亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长33%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长36.9%。
    盈利能力快速提升，费用率管控较好。盈利端：2024H1公司销售毛利率/净利率分别为23.3%/10%，同比+1.5pp/+1.4pp；24Q2毛利率/净利率分别为23.4%/10.9%，分别同比+0.7pp/+1pp，主要系公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本优势。费用端：公司2024H1销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.5%/2.5%/-0.5%，分别同比+0.4pp/-0.3pp/-0.9pp，其中销售费用率增长主要系公司业务规模增长，招投标费用及销售人员薪酬等增加所致。公司持续加大研发投入，2024H1研发费用率为3.6%，同比增长0.4pp。
    新能源业务维持高增，变压器迎放量。2024H1，行业端：公司光伏行业线收入11亿元，同比增长32%；风电行业线收入5.9亿元，同比增长25%；储能行业线收入3.3亿元，同比增长62%；数据中心行业线收入1.2亿元，同比增长4%，公司自主研发的数字化、智能化环保新型电力设备——MyPower数据中心电力模块具有可快速部署、运维效率高等特点，可有效降低数据中心建设成本，已接待多批国内算力头部客户考察以及样机订制及测试需求。产品端：箱式变电站产品收入16.1亿元，同比增长23.5%；成套开关柜产品收入2.7亿元，同比减少6.9%；变压器产品收入4.7亿元，同比增长110.2%，变压器受益下游需求快速增长。
    海外变压器供需失衡，公司加速布局。受集中式、分布式新能源装机提升及欧美老旧电网设备升级改造影响，海外变压器需求提振，且ABB、西门子等头部厂商产能扩张进度较缓，供需失衡。公司目前产品应用在海外40多个国家，遍布东南亚、欧洲、中东、北美市场，已通过IEEE、IEC等多项国际认证，通过与国内知名新能源头部企业合作，建立“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式。2024年6月，公司为中东阿曼玛纳500MW光伏项目提供预制式箱变样机，是明阳电气首个大容量整机输出的海外订单，海外业务持续取得突破。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为64.6亿元、82.1亿元、97.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为29.1%/32.7%/19.3%。公司背靠明阳集团技术平台优势显著，受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气，公司业绩有望持续向上，维持“持有”评级。
    风险提示：海外业务拓展不及预期的风险；海风装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务收入的风险；新产品研发不及预期的风险；竞争激烈影响公司盈利水平的风险。

2024半年报点评：毛利率不断提升，持续开展技术创新

沪光股份(605333)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收34.18亿元，同比+142%；归母净利润2.55亿元，同比+722%，符合此前发布的业绩预告区间；毛利率15.4%，同比+4.2pp，净利率7.5%，同比+10.4pp。其中24Q2实现营收18.85亿元，同比+149%，环比+23%；归母净利润1.54亿元，同比+1058%，环比+53%。
    盈利能力持续回升，费用控制有效：24Q2公司主要客户销量均实现大幅增长，其中问界同环比+587%/+2%，理想+22%/+31%，公司盈利能力持续回升，24Q2毛利率16.5%，同比+5pp，环比+2.6pp，净利率8.2%，同比+10.3pp，环比+1.6pp，大幅回升，主要来自营业收入增长迅速及新能源高压线束占比提升；客户订单相对稳定，生产线束自动化水平增加，人工效率有所提升，单位人工费用降低等因素，24H1费用率7.7%，同比-6.7pp。
    新能源高压线束占比提升，产品销量不断增长：公司基于智能制造生产管理系统，打造出了一套高标准、高效率、可复制性强的全自动高压线束生产线的规划要求，公司的高压线束自动化生产线已陆续在L汽车、赛力斯、美国T公司、大众汽车、上汽通用、蔚来等高压项目上应用。23年公司各类线束产品销量均实现较快增长，其中成套线束销售184.26万件，同比+25.4%，发动机线束销售67.81万件，同比+51.6%，其他线束销售2126.13万件，同比+2.1%。
    市场规模提升，持续开展技术创新：（1）与传统燃油车相比，新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，带动新能源汽车线束单车价值达到5000元以上，显著高于燃油车3000元。随着国际汽车厂商越发重视成本控制，汽车零部件的本土化采购日益加强，国内也涌现了一批优秀的自主线束企业，国产替代空间巨大，公司有望实现规模扩张及国产替代。（2）公司持续开展技术创新，2024H1实现了40A~600A全系高压连接器、充电插座、定制高压部件的产品研发，目前高压连接器产品已在X汽车、赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载；高压插件一体化产品已在部分客户的路试车上搭载测试并实现批量生产。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.36/1.75/2.06元，对应PE为17/13/11倍，归母净利润CAGR为155%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

压缩机新市场持续突破，气体业务贡献稳定增长

陕鼓动力(601369)
    事件： 陕鼓动力发布 2024 年半年报， 2024H1 公司实现营业收入 50.04 亿元，同比减少 3.51%； 归母净利润 4.58 亿元，同比减少 13.33%。 2024Q2 单季实现营业收入 25.12 亿元，同比减少0.45%； 归母净利润 2.24 亿元，同比减少 16.04%。
    下游冶金需求偏弱，整体业绩短期承压， Q2 收入降幅收窄。2024H1， 公司整体收入出现小幅下滑，主要系受房地产需求偏弱导致公司设备在冶金行业订单下滑所致，但随着公司在石化、能源等新领域拓展逐渐取得成效， Q2 单季收入降幅已逐步收窄。2024H1 公司销售毛利率约 23.38%，同比减少 0.57pct， 主要系毛利相对较低的气体业务收入占比提升所影响； 归母净利率约9.16%，同比-1.04pct，主要系研发费用率增长带动整体期间费用率提升影响。
    能量转化设备制造：冶金领域需求承压， 石化、能源领域持续突破。 2024H1 设备板块实现营收 26.50 亿元，同比减少 12.31%，占比总收入的 52.95%，占比下降 5.31pct，设备毛利率约 27.30%。设备收入下滑主要系公司主要的下游冶金领域有效需求不足、低端产品产能过剩，因而新增重大装备投资增速放缓等影响,但公司在稳定冶金订单的同时，积极拓展石化、能源领域业务，实现市占率的持续提升。 2024H1，在化工领域， 实现中国硝酸行业最大40 万吨/年硝酸四合一机组的突破，并在煤制活性炭、油气化工制氢加氢、生物质原料转化生产航空燃料等领域实现首套突破。在压缩空气储能领域，公司为世界首台（套） 300MW 级压气储能电站提供大型压缩机组全部一次试车成功，顺利并网。
    能源基础设施运营： 气体业绩稳定增长， 盈利能力有所提升。2024H1 气体板块实现营收 18.67 亿元，同比增长 17.43%， 占比总收入的 37.31%， 占比提升 6.65pct，气体运营毛利率约 17.73%,同比提升 1.50pct。 从气体运营业务主体秦风气体的盈利数据来看， 2024H1 秦风气体净利润达 1.66 亿元，同比高增 54.68%， 净利率达 8.89%，同比提升 2.14pct，盈利能力大幅改善。 公司气体项目大多为管道气运营，商业模式稳定。截至 2023 年底公司已拥有合同气量 143 万 Nm3/h，运营气量 91.46 万 Nm3/h。同时，公司公告，旗下开封气体拟投资 5.81 亿元建设晋开集团搬迁升级新材料项目配套 19 万 Nm3/h 合成气项目， 随公司新增气体运营项目实现稳定供气， 盈利规模有望持续提升。
    工业服务： 冶金需求偏弱影响 EPC 收入， 备品备件相对稳定。2024H1 工业服务板块实现营收 4.87 亿元，同比减少 15.20%,占比总收入的 9.74%， 占比下降 1.34pct， 服务板块毛利率约 23.65%。公司工业服务业务主要系工程 EPC 和运行维护、 备品备件等服务。受下游冶金领域需求不足，固定资产投资增速放缓等影响，客户项目执行进度放缓，影响 EPC 收入确认规模。
    开拓新市场致研发费用大幅增长， 期间费用率上升 0.71pct 至8.96%。 2024H1， 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.32%、5.26%、 -2.45%、 3.83%，同比上升 0.07pct、 上升 0.08pct、 下降0.21pct、 上升 0.77pct，研发费用率增长较为显著，主要系公司开拓新市场， 持续加大分布式能源市场研发投入所致；财务费用率下降主要系公司适应性调整资金增值管理方案，利息收入增加。维持高分红水平， 股息率彰显投资价值。 2024 年 4 月， 公司公告增加中期利润分配， 提高分红次数，本次半年度利润分配预案中每股派发现金红利 0.18 元(含税)，对应分红比例约为 67%， 略高于 2023 年年度分红比例， 2023 年年度分红对应当前股息率水平约 5.4%。公司历年来维持较高分红比例， 2019-2023 年平均分红比例约为 65%，考虑到公司设备业务具备较强竞争力，气体业务稳定增长，助力公司利润规模稳健提升， 高股息投资价值显现。
    投资建议：
    公司为国内透平机械龙头， 其轴流压缩机在冶金行业占据垄断地位，同时积极拓展能源、化工赛道业务。 随着设备更新&节能改造政策的逐步落实， 公司盈利规模有望稳健增长。 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润分别为 11.3、 13.1、 15.1 亿元，增速分别为 10.2%、 15.9%和 15.2%，对应 2024-2026 年 PE 水平分别为 11、 10、 8 倍， 给予 6 个月目标价 8.45 元，对应 2024 年 PE 13X，维持“买入-A”评级。
    风险提示： 新应用领域开拓不及预期、政策落地不及预期，下游需求规模增长缓慢、压缩空气储能项目落地不及预期、海外市场拓展不及预期。
   

2024年半年报点评：半导体业务快速放量，显示业务逐渐恢复

精测电子(300567)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入11.2亿元，同比增长1.0%；归母净利润4983万元，同比增长312.0%，主要系本期政府补助大幅增加；扣非归母净利润-302万元，同比大幅减亏。2024Q2，公司实现营业收入7.0亿元，同比增长38.1%；归母净利润6575万元，去年同期为22万元；扣非归母净利润2070万元，同比扭亏为盈。
    半导体业务快速放量，显示业务逐渐恢复。分产品来看，2024H1，显示/半导体/新能源领域营收分别为7.8/2.3/0.9亿元，同比+5.4%/+86.2%/-59.8%。在手订单方面，截至2024H1，公司在手订单34.4亿元，同比+10.0%，其中显示/半导体/新能源订单分别为10.4/17.7/6.7亿元，同比-17.1%/+29.5%/+30.0%。显示领域，受大尺寸OLED新工厂投资、AIPC和AI手机设备更新、MicroOLED新增投资扩产项目以及旧产线基于生产自动化的升级改造等相关积极因素影响，显示领域行业恢复形势持续向好。半导体领域，公司布局日趋完善，部分产品已实现批量销售，产品处于快速放量期。
    毛利率、费用率维持稳定。2024H1，公司毛利率为43.1%，同比-0.7pp；净利率为3.9%，同比+4.6pp；期间费用率为50.5%，同比+0.6pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/12.5%/26.3%/2.9%，同比分别-1.2/+0.2/+0.7/+0.9pp。
    研发力度保持强劲，产品矩阵持续完善。2024H1，公司研发投入3.0亿元，同比+2.6%，其中显示/半导体/新能源领域研发投入分别为1.4/1.3/0.3亿元，同比-6.9%/+31.3%/-31.1%，公司继续保持研发投入强度，进一步提升产品核心竞争力。显示方面，公司设立深圳精测，进一步助力公司拓展新型显示领域AR/VR产业相关业务，新型显示相关检测、调试设备产品持续发力，Micro-OLED模组检测端与全球顶尖客户达成合作并已完成部分交付；AR领域与头部客户达成核心光学仪器定制开发合作。半导体方面，公司通过增资湖北江城实验室，从前道量测设备拓展至半导体制造封装产业链，有利于公司抓住数据中心、超算、AI产业快速发展机遇，助力半导体业务增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.4、3.2、4.5亿元，对应当前股价PE为61、45、33倍，未来三年归母净利润复合增长率44%，公司高投入半导体业务处于放量前夕，显示业务有望受益于行业需求复苏，维持“买入”评级。
    风险提示：半导体业务拓展或不及预期、下游需求复苏或不及预期、客户验证的风险。

2024年半年报点评：机柜交付稳步推进，看好算力相关建设

奥飞数据(300738)
    奥飞数据发布2024半年度业绩。1H24公司实现营业收入10.6亿元，同比增长59%；归母净利润7,571万元，同比增长3%；扣非净利润8,096万元，同比增长17%。单季度看，2Q24实现收入6.8亿元，同比增长96%，环比增长78%；归母净利润2,521万元；扣非净利润2,757万元，同比增长1.7%。
    紧抓市场机遇，算力相关业务快速增长。AI等新技术与应用带动市场算力需求强劲增长，公司结合自身资源优势，先从确定性高的设备销售、网络架构的搭建、运维方面切入，不断积累算力客户，形成全方位算力服务能力。IDC业务发展整体提速，廊坊固安数据中心持续交付，收入增量逐渐释放；AI算力服务器销售收入增加，互联网综合服务收入同比增长467%，毛利率同比增长7.69pct。
    夯实算力底座，助力新质生产力全面发展。公司大力推进五大自建数据中心项目的建设，高标准设计快速应对客户的高算力需求变化。1H24，廊坊固安数据中心新一期项目实现交付。预计下半年广州南沙和廊坊固安数据中心将各交付一期项目、天津武清数据中心交付首期项目。《北京市算力基础设施建设实施方案（2024-2027年）》提出，面向人工智能产业发展的智能算力需求，京津冀蒙算力一体化协同发展。公司有序推进张家口集群核心区域的河北怀来数据中心土建，规划建成15,000个机柜的大型数据中心，将与公司京津冀的其他数据中心形成有机联动。报告期末公司自建自营数据中心总机柜数超39,000个，机房使用面积超24万平方米。
    收购四川华拓光通信股份有限公司70%股权，布局光模块赛道。1H24公司以现金方式通过公开挂牌方式受让四川华拓光通信股份有限公司70%股权，成交价格为挂牌底价人民币11,737.12万元。主要业务为光纤通信技术、光纤通信产品的技术开发、生产、销售，通信产品及技术的进出口、科技产业等。
    投资建议：受益于AI人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC业务发展整体提速，我们预计24-26年公司营业收入分别为17.2/21.1/26.1亿元，归母净利润分别为2.0/3.1/4.6亿元；对应2024年08月28日收盘价，P/E分别为42x/27x/18x，维持“推荐”评级。
    风险提示：数据中心建设不及预期，IDC业务发展不及预期，行业市场竞争加剧。

2024年半年报点评：毛利率维持高位，盈利能力持续提升

运机集团(001288)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收5.9亿元，同比增长26.4%；归母净利润为0.6亿元，同比增长24.0%。单二季度营收3.3亿元，同比增长21.2%，环比增长24.3%，实现归母净利润0.3亿元，同比增长39.1%，环比下降-0.4%，业绩稳步提升，盈利能力持续向好。
    海外收入占比持续提升，毛利率维持高位。上半年公司综合毛利率30.9%，同比增长7.0个百分点，主要系公司出口收入占比提升所致。上半年公司海外营收4.0亿（2023年全年不足400万），外销收入占比67.8%，国际市场拓展顺利。上半年净利率10.3%，同比下降0.1个百分点，主要系财务费用、信用减值损失增加所致。
    受可转债利息摊销影响，期间费用率有所上升。2024年上半年公司期间费用率为15.4%，同比增加2.7个百分点，主要系可转债费用摊销导致财务费用增加所致。其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.3、+0.1、-0.2、+3.1个百分点，除财务费用外，其他三项费用率同比持平。
    海外市场拓展顺利，在手订单屡创新高。2023年以来，公司跟随出海与主动出海同步推进，2023年公司成功中标宝武集团西芒杜铁矿项目，中标金额12.8亿元；2024年6月中标西部水泥乌干达项目，预计实现1.1亿元收入，海外拓展节奏顺利。目前公司在手订单充足，可以满足未来1-2年的经营所需，其中海外订单占比超过60%，高毛利率的出口业务有望带动公司盈利能力持续提升。
    产能逐步释放，业绩有望迎来高速增长。公司自IPO以来持续受到产能不足影响，2021-2023年产能利用率均在110%以上，需要部分外协方可满足日常经营。2024年初，公司IPO募投项目唐山曹妃甸基地投产，在原有9万米产能基础上释放额外2万米，产能限制得到缓解，上半年业绩增速提升。随着下半年自贡基地逐步投产，将继续释放7万米产能，瓶颈被打破，业绩有望迎来高速增长期。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9、2.9、4.2亿元，对应EPS分别为1.2、1.8、2.59元，未来三年归母净利润复合增速为59.5%。公司全球化布局加速中，有望受益于海外市场需求增长，给予公司2024年25倍估值，对应目标价30.0元，上调至“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率变动风险。

华能水电2024年中报点评：水电量价齐升，新能源装机有望高增

华能水电(600025)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收118.80亿元，同比+13.10%（追溯调整后，下同），实现归母净利41.69亿元（扣非41.70亿元），同比+22.47%（扣非同比+37.42%）。24Q2单季度实现营收74.61亿元，同比+19.61%，实现归母净利31.04亿元（扣非31.03亿元），同比+24.37%（扣非同比+35.52%）。
    盈利能力有所提升，经营性净现金流稳健增长：24H1，公司ROE（加权）为5.97%，同比增加1.78pct。公司实现毛利率59.03%，同比提升1.34pct。期间费用率为13.85%，同比下降1.51pct，主要得益于公司综合融资成本下降40bp至2.96%，带动财务费用率压降1.55pct。综合来看，24H1公司归母净利润率为35.09%，同比提升2.69pct。现金流方面，24H1公司经营性净现金流为75.36亿元，同比增长6.76%，维持稳健增长。
    量价齐升助力营收增长：24H1，澜沧江流域来水同比偏丰约3成（改善集中在Q2），公司积极协调电网加快汛前水位消落，实现水电发电量445.88亿kWh，同比增长8.99%；其中，Q1、Q2分别为151.25、294.63亿kWh，同比-11.9%、+24.1%。新能源发电方面，得益于装机容量的增长，24H1实现发电量21.07亿kWh，同比大增189.82%。考虑到公司发电业务以外的收入体量非常小，以营业收入/上网电量计算公司的平均上网电价，24H1公司平均上网电价为0.257元/kWh，小幅抬升0.66%或0.002元/kWh；其中Q1为0.275元/kWh，同比增长11.7%或0.029元/kWh；Q2为0.247元/kWh，同比下降5.5%或0.014元/kWh，主要由于汛期发电量增加拉低了整体电价水平。展望未来，在云南省电力供需偏紧的格局下，我们看好公司水电市场化交易电价趋势性上涨。
    预计24H2水电发电量表现仍亮眼，托巴、硬梁包陆续投产贡献装机增量：1）2024年7月，国内规上工业水电发电量同比增长36.2%，来水改善趋势仍在持续；2）24H1澜沧江流域来水同比偏丰约3成的情况下，公司具备多年调节能力的糯扎渡水电站及位于其下游的景洪水电站发电量同比分别-12.34%、-10.44%，我们认为或主要受蓄水影响，该部分电量有望在下半年得到释放；3）2024年6月，托巴水电站（4*35万千瓦）1号机组正式商运，预计年内所有机组均实现投产；硬梁包水电站（4*27万千瓦+3.6万千瓦）预计2024年10月首台机组投产，2025年实现全投。综上所述，我们认为公司水电业务短期仍具备增量空间。
    存量机组折旧到期叠加财务费用压降，助力水电盈利稳中有升：一方面，折旧成本为水电发电成本的主要来源，公司发电设备折旧年限为12年，低于可比公司。2024-2026年，公司于2011-2014年投产的功果桥、糯扎渡、龙开口水电站的发电设备折旧将陆续到期，从而带来折旧成本的减少（未考虑新机组投产带来的折旧增加）。另一方面，利率下行背景下，我们看好公司通过存量债务置换压降财务费用。以上两点均有望对公司水电业务盈利形成支撑。
    澜沧江流域水风光一体化开发，新能源成长空间广阔：十四五期间，公司计划新增新能源装机1000万千瓦，而2021-2023年，新增装机容量仅169万千瓦，仍具备较大增长空间。依托澜沧江流域水风光一体化开发优势，我们预计公司在24-25年新能源新增装机容量将保持高位，其中，公司预计24年将投产309万千瓦，水风光协同发展打造新增长点。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润88.13、99.19、108.30亿元，对应PE为23.51x、20.89x、19.13x，维持推荐评级。
    风险提示：新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险；来水波动的风险；电价下行的风险。

2024Q2业绩点评：利润短期承压，看好收购通拓科技的协同效应

华凯易佰(300592)
    投资要点
    事件：公司发布半年报，24H1营收同比增长17.6%至35.2亿元，归母净利润同比下滑35.3%至1.3亿元。24Q2营收同比增长13.0%至18.2亿元，毛利率同比下滑1.6pct，归母净利润同比下滑60.1%至0.5亿元。利润下滑主要系费用端增长较快：24Q2公司销售费用率同比增加2.5pct，管理费用率同比增加1.3pct。
    分业务来看：（1）分业务模式来看，24H1泛品和精品业务收入同比增长13.7%至30.3亿元，在夯实主流电商平台实现稳定销售的同时，大力拓展Temu、Tik Tok等海外热门电商平台；亿迈生态平台业务收入同比增长54.1%至4.9亿元，合作商户拓展至219家。（2）分平台来看，24H1公司通过亚马逊平台开展跨境电商出口电商业务实现收入23.6亿元，占营业收入的72.8%，亚马逊订单总数1842.3万单，平均订单金额为138.9元；实现销售的网点数量为868个。除亚马逊外，公司通过其他第三方平台实现的销售收入占营收比例均不超过13.5%。（3）分品类来看，24H1公司主要销售的品类均实现营收增长，其中，第一大品类为家居园艺，营收同比增长13.2%至7.4亿元，毛利率同比提升0.4pct至33.3%；第二大品类为工业及商业用品，营收同比增长23.8%至6.0亿元，毛利率同比下滑4.8pct至31.9%；第三大品类为汽车摩托车配件，营收同比增长25.8%至5.5亿元，毛利率同比下滑0.9pct至37.2%。
    收购通拓科技，扩大市场规模。截止2024年7月，华凯易佰已累计支付华鼎股份6.65亿元股权转让款，2024年7月2日通拓科技完成工商变更手续，成为华凯易佰全资子公司。通拓科技为一家泛供应链、泛品类的跨境出口电商企业，依托中国供应链产品，通过第三方电商平台以及TOMTOP自有电子商务销售平台，将3C电子、摄影影音、家居户外数十个品类的商品销售给境外终端消费者，线上营销网络覆盖美国、欧洲等。2022-2023年，通拓科技收入分别为34.5亿元、34.1亿元，销售净利润分别为-3.1亿元、-1.0亿元。我们认为此次收购有助于公司进一步扩大业务规模，完善新兴市场和重点区域的海外自营仓库布局，挖掘市场潜力并提高市场占有率。
    打造专属AIGC引擎，持续提升自动化、智能化运营水平：公司致力于将AI应用于跨境电商领域，搭建专属AIGC架构，自研质量反馈监测系统。24H1，公司通过AIGC引擎助力智能决策14549万次，各平台文案生成1407万次，类目推荐1713万次，类目匹配度评估9962万条，邮件分类优化59万条，生成广告关键词673万条，采购价格优化和找货信息分析177万条。
    盈利预测与投资评级：由于研发投入对利润带来一定影响，我们将2024-2026年归母净利润预测从4.4/5.8/6.5亿元下调至4.0/5.5/6.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为11/8/7倍，我们看好公司的全品类全平台布局优势以及通拓科技收购带来的协同效应，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险，境外经营风险，货运成本上涨风险。

重卡周期上行，龙头率先受益

中国重汽(000951)
    事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入244.01亿元，同比+20.87%；归母净利润6.19亿元，同比+24.68%；扣非净利润5.82亿元，同比+18.15%。其中Q2单季度实现收入129.74亿元，同比+18.23%，环比+13.54%；归母净利润3.44亿元，同比+26.60%，环比+25.71%；扣非净利润3.19亿元，同比+17.73%，环比+21.54%。
    盈利能力持续改善，单车营收再创新高。24H1公司毛利率7.49%，同比-0.2pct，净利率3.46%，同比+0.1pct，盈利能力有所提高。Q2单季毛利率7.17%，同比环比分别-0.3/-0.7pct，净利率3.68%，同比环比分别+0.4/+0.5pct。单车营收27.38万元，同比+1.65万元，创近十年新高，经分析，主要系公司高端产品比例持续增长，燃气重卡销量暴增。上半年公司期间费率2.68%，同比+0.4pct，主要系研发投入持续增长。其中，销售/管理/研发/财务费率分别为0.75%/0.79%/1.65%/-0.50%，同比分别-0.6/+0.4/+0.7/-0.0pct。
    天然气与新能源重卡市占率不断提升。24年1-7月，行业重卡累销56.28万辆，同比+2%，重汽累销15.54万辆，同比+4%，略高于行业增速。重汽市占率27.61%，同比+0.36pct，比2023年+1.9pct。其中，公司天然气重卡累销3.21万辆，同比+248%，市占率25.32%，同比+10.89pct；新能源重卡累销0.35万辆，同比+399%，市占率10.22%，同比+5.15pct。货运市场车多货少运价低迷，将促进天然气重卡销量高增；老旧货车淘汰更新补贴力度超大，将带来新能源置换增量。公司凭借在天然气与新能源重卡方面的技术积累和研发优势，其重卡市占率有望进一步提升。
    非俄地区重卡需求持续高速增长。据海关总署数据，24H1累计出口13.58万辆，同比+2.63%。其中对俄出口3.77万辆，同比-29.13%，受去年进口车辆报废税提高，俄经销商提前存货的扰动，预计对俄出口将逐渐趋于稳定；非俄地区出口9.8万辆，同比+24%，与21-23年CAGR基本持平，主要系越南、沙特、墨西哥、南非等亚非拉地区及一带一路国家近年来需求高速增长，预计未来几年内增速可持续。重汽作为重卡出口龙头，出口6.8万辆，占据出口近半销量，再创新高。
    盈利预测与投资建议：根据老旧营运货车报废更新补贴，一台使用10年的国三营运柴油重卡，报废后再新购国六4轴及以上车型，可以拿到11万元的补贴，约占购车价格的30%，重卡历史最强补贴，有望带动重卡周期上行，龙头重汽率先受益。预计24-26年公司营业收入分别为510/603/707亿元，同比增长21.34%/18.17%/17.20%；归母净利14.83/17.69/23.15亿元，同比增长37.24%/19.33%/30.84%，对应PE分别为11/10/7，维持“买入”评级。
    风险提示：重卡市场复苏不及预期，出口不及预期，天然气价格波动超出预期。

销售结构继续优化，盈利能力显著提升

安徽合力(600761)
    事件：公司发布2024半年报，上半年实现收入90.09亿元，同比增长3.32%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长22%。其中Q2单季度实现收入47.04亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长4.53%。
    销售结构不断优化，电动化+国际化逻辑继续演绎。1）电动化：2024H1公司电动新能源叉车销量同比增长37.66%，占总销量的比例为62.72%（较去年同期提升8.69pct），预计未来电动化渗透率还会进一步提升；2）国际化：2024H1公司实现海外收入34.86亿元，同比增长20.52%，占营业收入的比例为38.69%，公司现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家和地区，未来有望凭借锂电化优势抢占更多海外份额，提升海外竞争力，目前看出口景气度依旧很好。
    发展新兴产业，挖掘市场潜力。公司发展新兴产业，增加零部件、后市场、智能物流等业务板块的收入占比，2024H1零部件业务外部收入同比增长14.30%；后市场业务收入同比增长10.50%；智能物流业务收入同比增长161.20%，不断挖掘市场潜力，进一步打开公司成长空间。
    盈利能力显著提升，费用率有所增加。2024H1公司实现毛利率、净利率分别为21.58%、9.58%，同比分别提升1.83pct、1.09pct，费用端来看，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.23%、2.49%、5.40%、-0.39%，分别同比+0.96pct、+0.22pct、+0.63%、-0.26pct，其中销售费用率增加略多，主要系公司加大国内外市场布局、推广力度所致。
    盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为188.65亿元、214.85亿元和247.67亿元，归母净利润分别为15.35亿元、18.27亿元和22.08亿元，6个月目标价22.62元，对应2024年13倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：国内需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。

碳纤维市场竞争加剧，延续低价走量公司业绩承压

中复神鹰(688295)
    投资要点
    事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收约7.32亿元，同比-30.65%，实现归母净利润约0.25亿元，同比-88.70%，实现扣非归母净利润约-0.18亿元，同比-109.33%。单季度来看，24Q2公司实现营收约2.84亿元，同比-41.78%，实现归母净利润约-0.17亿元，同比-118.69%，实现扣非归母净利润约-0.34亿元，同比-142.09%。
    24H1延续低价走量，原材料成本高位运行，毛利率再度下滑。24H1碳纤维价格竞争进一步加剧，据百川盈孚，24H1国产碳纤维市场均价约94.40元/千克，同比-29.43%，较23全年均价-20.22%，其中T700(12K)华东市场价格约136.43元/千克，同比-31.13%，环比-22.31%。24H1公司收入延续下降趋势，公司虽然销量同比增加，但碳纤维市场供需关系变化加剧市场竞争，销售价格下调导致收入持续承压。24H1公司毛利率约23.32%，同比-15.42pct，主要系终端价格下降但原材料丙烯腈价格维持高位运行所致，24H1丙烯腈均价约9829.74元/吨，同比+1.55%，较23年全年均价+4.25%。我们认为，碳纤维供需格局改善或仍需等待，但公司下行周期有望进一步强化高性能民用碳纤维龙头优势，神鹰西宁已全面投产，规模效应有望逐步显现。
    费用率增长较多，经营性现金流回正。费用端来看，24H1公司费用率约24.51%，同比+6.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.77%/12.46%/9.03%/1.25%，分别同比+0.82/+4.34/-0.66/+1.82pct。24H1公司管理费用率同比增长较多，主要系神鹰连云港3万吨项目人员储备增加致薪酬增加所致；财务费用率增长较多，主要系神鹰西宁全面投产，长期借款利息资本化转费用化增加所致。综合作用下，24H1公司归母净利润率约3.41%，同比-17.53pct。现金流方面，24H1公司经营活动产生的现金流量净额从去年同期的-1.32亿元转正至0.25亿元，主要系公司加大销售回款力度，科学制定催收机制和考核方案。
    碳纤维趋势性拐点尚不明确，周期底部龙头优势仍有望扩大。需求端来看，风电叶片以执行订单为主，24H1碳纤维用量同比有所提升；体育器材行业面临消费降级，整体需求气氛不佳；碳碳复材行业开工维持低位，用量减少；其他需求用量有限，新增需求用量不足，规模化应用较少。我们认为，24H1碳纤维需求较为疲软，价格向上拐点或仍需等到供需格局进一步优化。当前价格体系下非龙头企业生存空间持续压缩，我们仍然看好碳纤维行业及龙头中长期的成长性，伴随周期底部竞争加剧，公司作为龙头有望持续扩大规模、成本、技术等竞争优势：
    1）截至24H1，公司总产能已达到2.85万吨，产能规模跃居全国第二、世界前三，T700级以上碳纤维产量位居国内第一；压力容器、碳/碳热场碳纤维产品国内市占率超50%，全球市占率超15%。公司涵盖了高强标模型、高强中模型、高强高模型等20个产品系列，40余种产品规格，产品规格覆盖1K-48K各种型号，持续助力加快碳纤维国产化替代进程。
    2）公司神鹰大浦、神鹰西宁基地通过低品位能源综合利用、设备能效提升等手段优化节能措施，使单位产品综合能耗同比去年下降10%。同时公司不断完善废弃物综合处置办法，对生产过程产生的废原丝、碳丝制成短纤实现循环使用。
    3）公司通过持续技术研发攻关，不断突破高性能碳纤维在新场景中的应用技术开发：在航空领域开展高温增韧环氧树脂预浸料验证，成为国产大飞机国产碳纤维材料紧急替代应用评价供应商；在航空航天领域开展T1100级、M40X级碳纤维应用验证，并已在高端体育休闲领域成功应用；完成了干喷湿纺M55J级、M60J级高模产品工程化制备技术开发，并开展应用验证。
    投资建议：我们认为，公司是深耕高性能领域的民用龙头，周期底部龙头竞争优势有望扩大，且有望率先受益于航空需求修复、国产碳纤维出海、低空经济新需求放量，中长期成长性无虞。考虑到当前价格压力，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为0.81、1.32和2.33亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料价格上涨超预期；募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。

N型赛道后发优势明显，储能业务第二主业增长曲线确立

阿特斯(688472)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年阿特斯共向全球销售了14.5GW光伏产品和2.6GWh储能产品，规模处于全球领先水平。2024年上半年实现营业收入220亿元，实现归属于上市公司股东的净利润12.4亿元，经营业绩的贡献主要来源于公司的高质量光伏业务以及高速发展的储能业务。
    N型赛道后发优势明显，全球战略性产能优先布局：在行业头部企业中，公司P型老旧产能的历史包袱最轻，新增电池产能均采用新一代N型TopCon技术，满足全球客户对N型高效组件的需求，提升公司N型产品的市场份额。报告期末，公司N型TOPCon电池产能达到30GW，约占公司电池产能的62%，且存量P型产能减值压力较小（已计提+拟技改），已基本完成了P/N型新老产能的切换。公司根据全球战略发展和海外产能规划需要，在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GWN型新技术光伏组件工厂和5GW高效N型电池片项目，是头部光伏企业中的领跑者。其中美国组件工厂在2023年已经正式投产，并于2024年一季度开始交付210尺寸产品；美国电池工厂目前正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计2025年内投产，将进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。
    长期耕耘与积淀，全球化渠道优势明显：报告期内，公司向全球近100个国家销售了14.5GW太阳能组件。出货量排名前三的市场分别是中国、北美和欧洲。公司充分利用公司的国际化能力和全球品牌美誉度等优势，在全球范围内挖掘高毛利订单，实现盈利。过硬的品牌效应使得公司在国际市场屡获殊荣，2017-2023年连续7年被彭博新能源财经评选为光伏组件第一梯队供应商，2024年荣获知名研究机构EUPDResearch评选美国“顶级光伏品牌”。报告期内，公司海外市场整体表现稳定，其中美国市场销售规模增长迅猛，出货量较上年同期增加110%，环比增加69%，工商业和大规模电站渠道优势较为明显，市占率同比提升111%、37%。欧洲市场整体表现平稳，遵循利润优先的原则，依然维持在海外出货量前三，户用及工商业渠道实现环比增长50%左右。东南亚市场在报告期内表现不俗，出货量同比增长349%，环比121%，工商业渠道销售规模增加尤为突出，同比上涨637%。
    储能业务迎来爆发，第二主业增长曲线确立：报告期内，公司储能业务实现销售2.6GWH，同比增长3309%。报告期内，公司旗下储能子公司e-STORAGE新签多项大型储能系统合同，例如：向南澳大利亚EpicEnergy公司持有的“曼纳姆(Mannum)”独立储能项目提供220兆瓦时(DC，直流)的储能系统解决方案，并计划在2024年第二季度启动项目建设；与加拿大新斯科舍电力公司（NovaScotiaPower）签订了合同，将为其在该省的布里奇沃特（Bridgewater）、韦弗利（Waverley）和怀特洛克（WhiteRock）三地交付旗舰级储能项目，这些储能项目的装机总量为150兆瓦/705兆瓦时（DC，直流）；与黑石集团旗下AypaPower公司（以下简称“Aypa”）签订合同，将为Aypa的Bypass项目提供498兆瓦时（DC，直流）的独立储能系统；该项目预计将在2025年第三季度建成。至此，公司将累计为AypaPower提供总计1.3吉瓦时的储能系统。
    投资建议：公司快速推进光伏一体化产能建设，并持续扩大储能市场。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为32.62、43.16及55.16亿元，对应EPS分别为0.88、1.17及1.50元/股，对应PE分别为11.8、8.9及7.0倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：公司海外收入占比高，汇率相关风险及国际贸易关系值得重点关注；光伏行业产能释放较快，行业竞争加剧；公司产能建设不及预期等风险。

主业景气度复苏与芯片电感放量共振

铂科新材(300811)
    主要观点：
    事件
    2024年8月26日，铂科新材公告2024年半年度报告，公司上半年实现营业收入7.96亿元，同比增长36.88%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长38.18%，实现扣非归母净利润1.8亿元，同比增长41.84%。对应2Q24单季度实现营业收入4.61亿元，同比增长58.45%，环比增长37.6%，单季度归母净利润1.14亿元，同比增长66.18%，环比增长58.97%，单季度扣非归母净利润1.12亿元，同比增长80.07%，环比增长64.67%。由于公司加强了应收款项管理且现金结算比例增加，报告期内公司的经营现金流净额同比大幅增长384.40%。
    下游光伏逆变器二季度回暖，金属软磁粉芯保持稳健增长
    报告期内，金属软磁粉芯实现销售收入5.86亿元，同比增长7.03%，进一步巩固公司在金属软磁粉芯行业中的市场领先地位。其中，通讯、服务器电源及UPS应用领域，在新基建和人工智能爆发等积极因素的推进下，销售收入同比取得高速增长；新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车势力的认可与合作，销售收入同比取得较快增长；空调应用领域，公司充分发挥河源生产基地的自动化优势，销售收入同比取得大幅增长；光伏应用领域虽然一季度受到下游光伏逆变器厂商去库存的延迟影响增长有所放缓，但在二季度开始明显回暖，报告期内销售收入同比基本持平。
    新客户扩张，新品突破，新下游布局带动芯片电感超预期高增
    以芯片电感为主的电感元件继续保持高速增长态势，实现销售收入1.95亿元，环比2023年下半年增长138.92%，占公司营业收入的比重达到了24.5%，进入了快速发展通道并爆发出强劲增长的潜力。其中，芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可。报告期内还新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录。新产品开发方面，公司报告期内持续大额研发投入开发新产品，并交付了大量的样品，为开发新的增量市场做准备，其中适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，目前已经实现小批量生产。另外，公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等应用领域的技术布局也取得了一系列大进展。
    顺势而为，募资3亿元扩产一体成型电感
    公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，拟募集3亿元投入新型高端一体成型电感建设项目。芯片电感业务自产品实现量产交付后呈现了快速增长的态势，电感元件板块不仅成长为公司业务发展规划中的主力军，而且有效熨平了原有下游部分行业周期性波动对公司整体经营业绩和发展速度的影响。但公司现有的高端一体成型电感产品受产能空间和性能指标等条件制约，目前主要集中应用于AI服务器的GPU芯片供电。随着本次募集资金投资项目的逐步实施，公司可在现有芯片电感产品的基础上开发新型产品，将其性能扩展至满足端侧AI设备的需求水平，并通过自动化产线的建设提升产品批量交付能力，更好地适配端侧AI市场即将到来的爆发性需求。
    投资建议
    我们上调盈利预测，公司2024~2026年营业收入16.0/20.6/24.6亿元（前值为15.5/20.0/23.8亿），归母净利润为3.76/4.96/5.83亿（前值为3.57/4.76/5.56），对应EPS为1.89/2.49/2.93元，对应PE为30/23/19倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

Q2盈利短期承压，灵巧手产品前景广阔

兆威机电(003021)
    主要观点：
    24Q2营收规模稳步提升，盈利短期承压
    24H1公司实现营收6.45亿元，同比+28.10%，其中Q2实现营收3.33亿元，同比+18.20%，环比+6.52%。24H1公司实现归母净利润0.94亿元，同比+29.05%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+49.89%。其中Q2实现归母净利润0.38亿元，同比-13.51%，环比-30.55%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比-7.30%，环比-35.85%。公司Q2业绩略低于此前预期，主要原因是集成化产品增加导致毛利率环比下降，以及销售和研发投入加大导致费用率同比上升。
    研发和销售投入加大，导致费用率同比提升
    公司24H1实现毛利率31.23%，同比+3.19pct；实现归母净利率14.54%，同比+0.11pct。其中Q2实现毛利率29.72%，同比+0.95pct，环比-3.11pct；实现归母净利率11.56%，同比-4.24pct，环比-6.17pct。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.61%/5.99%/13.78%/-2.41%，同比分别+1.45/+1.33/+3.43/+0.99pct。我们认为公司Q2毛利率环比下滑主要原因是集成化产品占比增加。销售费用率同比提升主要是因为加大了营销投入，研发费用率提升主要是因为公司在机器人等新兴领域加大了研发投入。
    精密注塑件业务同比高增长，毛利率同比下滑
    分业务看，24H1公司微型传动系统业务实现营收4.13亿元，同比+24.22%；精密注塑件实现营收2.06亿元，同比+34.36%；精密模具及其他实现营收0.26亿元，同比+47.83%。公司微型传动系统实现毛利率29.78%，同比+4.88pct，精密注塑件毛利率为37.86%，同比-2.29pct，精密模具及其他毛利率2.96%，同比+20.70pct。我们认为公司精密注塑件业务收入高增长原因是集成化解决方案带来的单车价值量提升，毛利率同比下滑是集成化的结果。
    开发人形机器人全驱动灵巧手，取得积极进展
    公司始终关注机器人前沿技术，从微型驱动领域出发，积极布局人形机器人赛道，开发仿生机器人灵巧手产品，送样大客户，取得了一定进展。
    投资建议
    公司汽车电子持续贡献成长，XR业务空间可期，人形机器人灵巧手业务前景广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.99/2.55/3.18亿元，EPS为0.83/1.07/1.33元/股，对应PE为44/35/28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期；机器人灵巧手模组等新产品推广不及预期。

2024年中报点评：Q2业绩受汇率基数与CMEC并表影响，继续看好臂式出海北美

浙江鼎力(603338)
    事件：公司发布2024年中报。
    投资要点
    Q2归母净利润同比+2%，臂式产品快速放量
    2024年上半年公司实现营业总收入38.6亿元，同比增长24.6%，归母净利润8.2亿元，同比降低0.9%，扣非归母净利润8.6亿元，同比增长5.9%。单Q2季度营业收入24.1亿元，同比增长34.0%，归母净利润5.2亿元，同比增长2.0%，扣非归母净利润4.9亿元，同比降低4.1%。2024上半年公司利润增速慢于营收，我们判断系：（1）汇兑收益基数较高，剔除该影响后，公司归母净利润同比增速30%，（2）5月1日起，CMEC由联营企业转为控股子公司，相关交易出现合并抵消。由于CMEC在Q2销售的产品以前期库存或其自有产品为主，毛利率相对较低，而公司5-6月发往CMEC的产品因运输等原因，业绩确认滞后至Q3，我们判断Q2来自北美的并表毛利率有所下降。分产品，2024年上半年公司臂式继续放量，销售收入同比增长58%，占主营业务收入比例提升至49%，较2023年底提升8pct。我们继续看好公司臂式产品出海带来的成长性。
    毛利率提升明显，净利率受汇兑基数影响
    2024年上半年公司销售毛利率35.3%，同比提升0.9pct。公司上半年根据财政部规定调整了会计政策，将质保费用从销售费用调整至营业成本。若考虑该因素，上半年公司毛利率同比增长2.6pct。我们判断毛利率增长，主要系海外收入占比提升。2024上半年，公司销售净利率21.4%，同比降低5.5pct，主要受汇兑收益基数较高影响。2024年上半年公司期间费用率6.7%，同比提升4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/2.3%/3.1%/-0.7%，同比分别变动-1.1/-0.2/-0.5/6.3pct。
    拟投资17亿元建设新生产基地，新能源高机产能有望进一步扩张
    2024年3月22日公司发布公告，拟以自筹资金17亿元投资新建年产20000台新能源高空作业平台项目。该项目位于浙江省德清县雷甸镇与现有产能位置近，建设周期3年，达产后产值约25亿元。按单台均价12.5万元计算，我们判断该项目以剪叉式高机为主。截至2024年4月，公司五期工厂（即年产4000台大型智能高位高空平台项目）已进入试生产阶段，达产产值38亿元，以高米数臂式/剪叉产品为主，随公司臂式产品在海外推广开来、工厂产能释放，未来3年业绩成长性有保障。新建项目有望承接五期工厂，为公司中长期成长性提供进一步的支持和保障。
    盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们基本维持2024-2026年盈利预测为22/26/30亿元，对应PE为15/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

公司信息更新报告：二季度终端销售承压，费用投入拖累业绩表现

周大生(002867)
    公司2024年上半年营收同比+1.52%、归母净利润同比-18.7%，业绩承压公司发布半年报：2024H1实现营收81.97亿元（同比+1.5%，下同）、归母净利润6.01亿元（-18.7%）；2024Q2营收31.26亿元（-20.9%）、归母净利润2.60亿元（-30.5%）；此外，公告拟每10股派发现金股利3.0元。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为12.52/14.70/16.80亿元（原值15.02/17.27/19.81亿元），对应EPS为1.14/1.34/1.53元，当前股价对应PE为8.8/7.5/6.6倍。我们认为，公司发力布局多品牌矩阵叠加省代模式，逆势扩张渠道提高市占率，积极推进黄金品类体系化建设，待到金价趋稳，有望恢复增长弹性，估值合理，维持“买入”评级。
    自营渠道表现稳健，加盟渠道承压，销售费用等投入拖累业绩表现
    分模式看，公司2024H1自营线下/自营线上/加盟业务分别实现收入9.6/11.9/59.3亿元，同比+16.4%/+3.1%/-0.7%，受到金价波动、消费环境较低迷等因素影响，黄金类产品市场面临较大增长压力，钻石镶嵌类产品市场仍处于深度调整阶段。盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为18.4%（-0.1pct），实现毛利额15.07亿元（+1.1%），其中自营线下/自营线上/加盟业务分别实现毛利额2.5/3.6/8.0亿元，同比+14.6%/+23.6%/-8.7%；期间费用方面，销售/管理/财务费用率分别为6.5%/0.6%/0.2%，同比分别+1.5pct/+0.1pct/+0.2pct，销售费用投入明显提高。
    整合资源带动渠道规模稳健扩张，持续推进黄金产品体系化建设
    （1）渠道：2024H1公司新开/净开门店分别为297/124家，截至报告期末总门店数达5230家，整合资源打造品牌矩阵，周大生+周大生经典+国家宝藏主题店。（2）产品：黄金产品体系化优势进一步凸显，独家冠名《国家宝藏》第四季，与该IP深度联名，还推出了“莫奈花园”、“炽热梵高”国际艺术珠宝系列等。（3）品牌：2024年春节，公司携手天猫推出《中国有龙》龙年献礼短片；公司官宣央视总台《国家宝藏》第四季栏目总冠名，董事长受邀作为栏目推荐人。
    风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

24Q2业绩受短期因素影响暂时承压，新产业维持快速增长

海尔生物(688139)
    事件：公司发布2024年中报。
    根据公司公告，2024年上半年，公司实现收入12.23亿元，同比降低3.71%；归母净利润2.34亿元，同比降低15.84%；扣非归母净利润2.12亿元，同比降低7.52%。2024Q2单季度来看，公司实现收入5.36亿元，同比降低8.12%；归母净利润9673万元，同比降低31.36%；扣非归母净利润7886亿元，同比降低24.44%；毛利率46.57%，同比降低5.91pct；净利率18.14%，同比降低6.65pct。由于执行财政部新会计准则导致会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本，若按同口径还原，公司上半年毛利率为50.11%，同口径下对比2023年下半年提升1.32pct，24Q2较24Q1毛利率继续提升。
    各业务条线中新产业板块增长亮眼，产品端与客户端持续突破。
    （1）公司生命科学板块：根据公司公告，2024年上半年，公司生命科学板块实现收入6.07亿元，同比增长2.28%。a）低温存储业务：短期内有所承压，2024上半年环比2023下半年增长超20%，同比口径有所下降主要受太阳能疫苗方案订单执行延迟导致的该项业务下滑50%的影响所致，若剔除该项影响公司低温存储业务基本持平同期。在国内公司充分发挥自动化样本库等场景方案的竞争优势，上半年新增订单同比增长200%。b）新产业板块：表现继续亮眼，上半年新产业占收入比重提升至42.63%，同比增长22.69%，环比去年下半年增长21.22%，长期增长动力充沛。随着产品系列化布局继续完善，公司用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等业务继续保持高增长，耗材等服务收入复苏驱动上半年公司服务收入同比增长26%，用药自动化上半年新增订单同比增长200%；上海元析仪器并购落地，公司正式切入分析仪器赛道，多品类发展新格局进一步夯实。
    （2）医疗创新板块：根据公司公告，2024年上半年，实现收入6.12亿元，同比下降8.97%，主要受海外公共卫生大项目订单执行延迟影响。上半年公司医疗创新业务看点包括：公司医院用药自动化业务增长强劲，上半年新增订单同比增长2倍；抓住公卫信息化提升需求，使金卫信数字化公卫服务实现30%以上增长。
    公司海外竞争力进一步提升，项目类业务商机空间超10亿元。
    根据公司公告，2024年上半年，国内市场实现收入8.92亿元，同比增长6.93%；海外市场实现收入3.28亿元，同比下降24.17%，主要受到海外项目类业务订单延迟交付的影响；上半年公司在欧洲和亚太区域收入合计增长超30%。进入24Q3以来，公司海外项目的订单交付速度加快，预计下半年的表现将有所反弹。根据公司统计，截至本报告期末，公司项目类业务商机空间超10亿元。目前，公司已经形成以美国、英国、荷兰、新加坡、越南等国家为核心辐射周边的当地化团队，累计覆盖150多个国家和地区。2024年上半年，公司新增21个产品型号、认证累计400余个，推动海外场景方案竞争力进一步提升。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价31.56元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为10.0%、25.5%、23.7%，净利润的增速分别为23.6%、21.0%、20.4%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为31.56元，相当于2024年20倍的动态市盈率。
    风险提示：海外订单确认节奏的不确定性；医疗行业政策端不确定性；公司新产品拓展的不确定性。
   

业绩暂时承压，但MEMS及玻璃微熔持续突破有望支撑稳健增长

安培龙(301413)
    投资要点
    事件内容：8月22日盘后，公司披露2024年度中期报告，2024H1公司实现营业收入4.12亿元，同比增长13.37%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降13.14%；实现扣非后归母净利润0.31亿元，同比下降25.11%。
    24H1收入小幅增长，净利润因募投项目相关费用增长而出现下降，整体业绩暂时有所承压。1）2024H1公司实现营业收入4.12亿元，同比增长13.37%，收入增速较上年同期下降，我们认为或由于下游汽车厂商竞争激烈、压力向上游供应链传导所致。2）2024H1归母净利润同比下降13.14%，归母净利润增速低于收入增速，主要由于报告期内公司新工业园产生的折旧摊销费用、对应专用借款利息费用化同比增加较大影响；具体来看，24H1管理费用同比增长47.72%，其中折旧摊销费用同比增长209.63%；24H1财务费用同比增长45.69%，其中利息费用同比增长51.29%。
    Q2单季归母净利润实现正增长，主要为财务费用环比下降及毛利率环比增长的积极影响。公司Q2单季实现收入2.28亿元，同比增长12.59%，增速较Q1低1.75pct；Q2单季归母净利润为0.22亿元，同比增长5.10%，相较Q1单季增速实现较大改善。Q2单季收入增速略低于Q1的基础上，Q2单季归母净利润实现正增长，主要由于Q2利息费用减少及毛利率环比增长的综合影响。1）公司Q2单季财务费用为180.88万元，较Q1减少了348.19万元，主要由于当期偿还了2.68亿元的长期借款，带动当期利息费用下降，同时公司新购买理财到期带动利息收入增加。2）公司Q2单季毛利率为31.30%，较Q1增加1.04pct。结合公司H1外销收入同比增长32.22%、H1外销毛利率达到46.94%来看，我们预计Q2毛利率环比增长或因当期外销取得较大突破。
    报告期内MEMS及玻璃微熔压力传感器持续取得业务突破，有望支撑业绩稳健增长。1）MEMS及玻璃微熔压力传感器新客户及新定点进展良好。MEMS压力传感器于24H1实现对Stellantis的真空度压力传感器批量交付，且正在合作开发多款新品；同时，报告期内公司新增对某合资整车厂的差压传感器项目定点。玻璃微熔压力传感器方面，报告期内公司获得欧洲著名汽车零部件厂商以及国内头部新能源汽车客户的项目定点；其中，欧洲厂商定点预计从今年Q3开始交付，配合公司玻璃微熔压力传感器产线已完成安装调试、具备量产能力，下半年有望实现销售突破。2）公司持续投入MEMS及玻璃微熔压力传感器新品研发。据公司中期报告披露，公司已立项基于MEMS压力芯片及玻璃微熔工艺技术用于EMB（电子机械制动系统）汽车刹车力传感器、及MEMS压电式传感器用薄膜材料的研发，有望进一步丰富公司产品矩阵。
    机器人领域客户开拓取得新进展，与天机智能成功建立合作，预计Q3可实现产品小批量交付。据公司投资者关系记录表公告，公司与天机智能系统有限公司建立合作，共同开发基于MEMS硅基应变片+玻璃微熔工艺的力矩传感器；该产品可装备于机器人的关节模组，以实现关节扭矩的实时感知及末端力的控制，目前产品进入样品制作阶段，预计Q3可实现少量交付。据悉，天机智能的机器人业务由子公司天机机器人负责，而天机机器人为长盈精密与安川电机（中国）的合资公司，拥有Grace7Pro系列7轴协作机器人、Delight系列6轴协作机器人、高速SCARA等机器人产品，截至2023年公司机器人累计出货过万台。借助天机智能在机器人领域的产业积累，公司或有望较好打磨相关产品、逐步开拓机器人领域的产品应用。
    投资建议：公司24H1业绩有所承压。展望下半年，以旧换新有望助力汽车行业保持景气，同时公司MEMS及玻璃微熔压力传感器产品定点开拓良好，预计有助于支撑公司业务稳健发展；长期来看，公司布局机器人等新领域的产品应用，有望打开业绩增长空间。基于审慎角度，我们略微调整公司业绩预测，预计2024-2026年营业总收入分别为9.29亿元、11.55亿元、14.14亿元，同比增速分别为24.4%、24.4%、22.4%；对应归母净利润分别为0.96亿元、1.32亿元、1.70亿元，同比增速分别为19.8%、37.8%、29.2%；对应EPS分别为0.97元、1.34元、1.73元，对应PE分别为36.8x、26.7x、20.7x（以8月28日收盘价计算），维持“增持-A”建议。
    风险提示：定点项目实际供货量及实际销售金额的不确定性风险、下游行业发展不及预期的风险、客户开拓不及预期的风险、外销收入的风险、公司产能建设不及预期的风险、原材料成本上升风险、汽车行业政策风险、毛利率波动风险等风险。

2024年中报点评：24H1盈利同比稳增15%，利润率有望持续回升

顺丰控股(002352)
    事件：顺丰控股发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利润48.06亿元，同比增长15.1%；实现扣非归母净利润41.48亿元，同比增长12.0%。
    点评：
    健康经营战略延续，推动盈利稳健增长。
    一方面收入端，公司始终坚持可持续健康发展的经营基调，追求高质量的业务和收入增长，经济业务回归直营体系；此外国际空海运价需求，以及公司深化业务融通不断开拓供应链及国际市场，推动国际业务发展。另一方面成本费用端，公司通过持续推动多网融通、运营模式变革、精准资源规划等手段，延续降本增效。盈利方面，公司24H1扣非归母净利率3.1%，同比提升0.1个百分点；其中24Q2扣非归母净利率3.6%，同比提升0.1个百分点。现金流方面，24H1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降6.9%至50.75亿元（其中24Q2同比下降29.0%至17.91亿元），叠加经营性现金流增长，自由现金流同比增长3.3%至86.47亿元（其中24Q2同比增长2.9%至71.97亿元）。
    利润基本盘依然稳健，多元业务延续改善。
    1）速运及大件分部方面，24H1分部净利润47.96亿元，同比增长16.4%。我们预计，今年起时效业务在鄂州轴辐式枢纽投产后产能利用率的提升、经济业务剥离丰网对业务品质的提升、大件业务融通后盈利的扩大对分部盈利能力的提升或均有持续性贡献。
    2）同城即时配送分部方面，通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，24H1分部净利润同比扩大至0.62亿元（23H1同期为0.30亿元）。3）供应链及国际分部方面，24H1分部净亏损同比扩大2.66亿元至5.74亿元，其中嘉里物流24H1贡献归母净利润0.25亿元，同比下降69.3%。
    公司利润率有望持续提升。
    在国内市场，公司将继续深耕客户需求和多元化业务场景，不断完善产品矩阵，巩固竞争壁垒并挖掘市场潜力。在国际市场，公司将利用在亚洲市场的本土优势，加快全球网络布局，为长期发展构筑第二增长曲线。同时，基于过去两年在揽收、中转、运输、派送各个环节降本增效的成功经验，公司将进一步深化多网融通战略。此外，公司2024年也将在一二线人员薪酬竞争力提升、营运模式变革、鄂州航空枢纽运营、国际网络完善等方面进行投入。尽管这些投入短期内可能会对2024年的成本造成一定的压力，但将有利于公司实现中长期结构性成本优化、进一步打造差异化服务能力、提升客户体验，从而强化公司长期竞争壁垒。
    公司贯彻精益经营，深化变革降本，公司预计今年下半年归母净利润率将处于2023全年归母净利润率及2024上半年归母净利润率之间，并且2024年年度归母净利润率将高于2023年年度。我们预计，一二线人员薪酬改革、营运模式变革及国际网络完善等相关投入今年有望达峰，叠加需求景气度或有的修复，公司2025年有望继续迈向利润率上行阶段。
    24-28年分红回报有望稳步提升。
    2023年度公司分红比例为35.1%，同比提升15.4个百分点。根据公司未来五年（2024年-2028年）股东回报规划，2024年度-2028年度现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，在符合现金分红条件的前提下公司原则上每年至少进行一次现金分红。在有条件的情况下可根据实际经营情况进行中期分红。我们认为，公司长期股东回报规划的编制，体现了公司对自身发展战略、发展阶段、经营状况、资本开支计划、现金流量等方面因素的考量，分红的提升有助于积极回报投资者。
    盈利预测与投资评级：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.71亿元、117.41亿元、142.36亿元，对应PE分别为16.8倍、13.9倍、11.4倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。
    风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。

毛利率下行业绩承压，强化研发投入发力端侧智能

中科创达(300496)
    事件：中科创达发布2024年半年度报告，公司实现营业收入24.01亿元，同比减少3.39%；归母净利润1.04亿元，同比减少73.10%；扣非归母净利润0.88亿元，同比减少75.23%，去年同期为3.56亿元；毛利率较上年同期下降4.49pct。单2024Q2来看，公司实现营业收入12.23亿元，同比减少7.27%；归母净利润0.14亿元，同比减少93.80%；扣非归母净利润0.03亿元，同比减少98.56%。
    受下游需求影响业绩整体承压，出海业务规模维持增长。分业务领域看，公司上半年智能汽车板块实现收入11.02亿元，同比增加4.34%，毛利率同比减少0.42pct；智能软件板块实现收入7.61亿元，同比减少17.67%，毛利率水平同比减少6.51pct；智能物联网板块实现收入5.38亿元，同比增加6.59%，毛利率同比减少9.20pct。以上情况的主要原因为：1）智能手机产业仍处在复苏过程中，需求提振迹象并不明显；2）智能汽车受车厂验收周期加长、部分厂商车型出货不及预期影响，增速暂时放缓。分地区来看，国内实现收入15.42亿元，同比减少11.02%，毛利率30.35%，欧美地区营收为4.40亿元，同比增长2.58%，毛利率48.42%，日本营业收入2.51亿元，同比增长48.47%，毛利率56.85%。公司正在发挥全球化布局优势，加大海外业务体系建设，目前效果较为显著。
    端侧智能研发投入增加，打造智能终端核心底座。公司加大在端侧智能领域的投入，2024上半年研发费用增加5289.80万元，较去年同期增长11.94%。伴随新一代智能化浪潮，公司以操作系统技术不断推动智能产业的发展，发力于第二增长曲线(现有业务+端侧智能)以及第三增长曲线(端侧智能+创新业务)。具体来看，公司的端侧智能主要布局在机器人，整车操作系统，AI手机，AIPC等创新产品的方向，并且正在围绕创新产品赛道，将既有的产品、技术、开发等要素和端侧智能结合，推动端侧智能成为全场景智能终端发展的核心底座。
    驾舱一体完成实测，智驾域控有望发力。在智驾领域，与高通、立讯精密成立的合资公司畅行智驾已经有多款智能汽车域控器产品发布。尤其在舱驾融合中央计算领域，重点布局了单SOC舱驾一体域控RazorDCXTarkine，并在4月北京车展完成了实车测试验证，舱驾一体最核心的优势在于硬件成本节约与软件效率提升。
    AIPC元年，高通PC芯片带来新机遇。2024被视为AIPC元年，各类PC厂商纷纷跟进发布不同定位的AIPC单品。在Microsoft Build开发者大会上，高通宣布推出面向Windows的骁龙？开发套件（搭载骁龙？XElite芯片）。中科创达是AIPC产业全栈产品和技术提供商，与微软、高通都保持着非常紧密的合作，并且在AIPC生态方面也和主流PC厂商建立合作，未来有望从中受益。
    盈利预测与投资评级：受到手机市场增速放缓、智能汽车部分车型出货不及预期影响，叠加端侧智能研发投入增加、海外业务扩张带来销售费用增加，公司业绩短期内承压。但随着公司持续开拓海外新市场，研发收益逐步显现，叠加未来下游需求有望逐步复苏，公司作为行业领军企业，充分受益于汽车智能化行业趋势，具备良好的发展前景。我们预计2024-2026年EPS分别为0.57/1.12/1.40元，对应P/E分别为57.94/29.29/23.41倍。维持“买入”评级。
    风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求增长不及预期。

2024年中报点评：24Q2毛利率持续修复，上半年业绩同比大幅提升

亚太股份(002284)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年半年度报告，业绩符合预期。2024H1实现营收20.05亿元，同比+14.28%，归母净利润1.04亿元，同比+53.90%，扣非归母净利润0.92亿元，同环比+125.05%。其中24Q2实现营收9.83亿元，同环比+12.39%/-3.77%，归母净利润0.44亿元，同环比+47.82%/-27.68%，扣非归母净利润0.40亿元，同环比+170.40%/-22.96%。
    毛利率持续修复，费用管控良好。2024年H1公司实现归母净利润1.04亿元，归母净利率为5.21%，其中24Q2归母净利率为4.5%，同环比+1.1pct/-1.5pct，同比明显提升主要为产能爬坡后规模效应所致。24Q2公司毛利率为18.35%，同环比+0.2pct/+2.27pct，分业务看24H1基础制动业务毛利率16.0%，同比+0.3pct，电子制动系统毛利率15.3%，同比-2.0pct。期间费用率体现规模效应，24Q2期间费用率为11.55%，同环比-2.65pct/-1.16pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.94%/3.65%/7.30%/-1.34%，同比分别+0.34pct/-1.42pct/-0.01pct/-1.57pct，环比分别+0.01pct/-1.71pct/+0.50pct/+0.04pct。
    在手订单饱满，电子+线控产品加速落地。2023年公司新启动136个项目，其中有58个项目涉及汽车电子控制系统产品；2024年H1公司新启动75个项目，其中有37个项目涉及汽车电子控制系统产品，公司新量产46个项目，包括了零跑汽车、一汽红旗、重庆长安、吉利汽车、上汽大通等多个项目。2024年H1公司获得多个制动项目定点，One Box线控制动产品IBS加速落地，智能化趋势下线控制动逐步成为标配，公司作为行业率先一批实现线控制动产品量产的公司有望打开更大市场。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为46/55/64亿元，同比分别+19%/+20%/+16%；维持2024-2026年归母净利润1.9/2.4/2.8亿元，同比分别+101%/+24%/+16%，对应PE分别为25/21/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业销量不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓不及预期。

公司信息更新报告：Q2毛利率环比改善，行业供需关系有望迎来转机

福莱特(601865)
    业绩符合预期，光伏玻璃龙头地位稳固
    福莱特发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入106.96亿元，yoy+10.5%，实现归母净利润14.99亿元，yoy+38.14%，实现扣非归母净利14.80亿元，yoy+38.37%，计提资产减值损失0.93亿元。其中2024Q2公司实现营收49.7亿元，yoy+15.2%，qoq-13.2%。实现归母净利7.39亿元，yoy+28.8%，qoq-2.8%，扣非归母净利7.2亿元，yoy+26.1%，QOQ-5.2%，2024Q2毛利率/净利率分别为26.5%/14.9%，分别环比+5.0pct/+1.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/3.3%/1.8%，分别环比-0.2/+0.3/+0.5/+0.0pct。考虑行业产能相对过剩影响，2024年年内光伏玻璃价格自6月后持续下跌，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为31.04/34.79/46.90亿元（原38.98/52.89/62.78亿元），预计公司2024-2026年EPS为1.32/1.48/2.00元，对应当前股价PE为12.4、11.0、8.2倍，考虑其光伏玻璃龙头地位且在产能持续出清的背景下公司份额有望提升，维持“买入”评级。
    光伏玻璃行业龙头地位稳固，多重优势保障其领先地位
    2024H1公司实现光伏玻璃收入96.59亿元，yoy+9.9%，毛利率为24.7%，相比2023年全年提升2.3pct，主要系4-6月之间光伏玻璃价格反弹叠加主要原材料纯碱跌价。截至2024年6月30日，公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升，公司通过对大窑炉技术的掌握实现了成本进一步降低。此外，公司还具备良好的客户基础，较大的规模优势和资源优势，进一步确保其经营优势能够顺利穿越本轮行业周期低点。同时，行业产能出清持续进行。根据公司公告信息披露，伴随光伏玻璃价格下行盈利收窄，行业年限长、规模小的产能正在加速冷修，截至2024年6月30日，行业已冷修的产能超过1万吨，同时受行业盈利下滑、政策审批变严及融资成本变高等问题影响，新扩产项目很多宣布终止或延期，行业供需过剩关系的局面有望得到进一步缓和。
    风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力进一步下滑；海外产能扩张不及预期。

24Q2营收/利润创新高，持续聚焦高端下游应用

联瑞新材(688300)
    投资要点
    2024年8月25日，公司发布2024年半年度报告。
    需求回暖叠加产品结构优化，24Q2营收/利润创历史新高
    由于半导体市场需求回暖，加之公司紧抓行业发展机遇，24H1公司整体业务收入同比增长；此外，公司持续优化产品结构，高阶产品占比增长，24H1利润同比实现大幅增长。
    24H1公司实现营收4.43亿元，同比增长41.15%；归母净利润1.17亿元，同比增长60.86%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长70.32%；毛利率41.84%，同比提升3.69个百分点。
    单季度看，24Q2公司营收、归母净利润和扣非归母净利润均创历史新高。24Q2公司实现营收2.41亿元，同比增长42.60%，环比增长19.18%；归母净利润0.66亿元，同比增长48.49%，环比增长27.36%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长53.12%，环比增长32.02%；毛利率42.79%，同比提升3.30个百分点，环比提升2.08个百分点。
    持续聚焦高端下游应用，多个研发项目进展显著
    公司持续聚焦高端芯片（AI、5G、HPC等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）、新能源汽车用高导热热界面材料等下游应用领域的先进技术，持续推出多种规格、低CUT点、表面修饰、Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源汽车用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。公司已掌握lowα球硅从原料到产品的全流程的关键技术，Lowα球硅已在相关客户稳定供应数年并获得客户认可；2024年以来公司lowα球硅产品销售呈增长趋势，产能可满足市场需求。
    公司多个研发创新项目顺利推进。高性能基板用高介电低损耗球形二氧化钛开发项目、热界面材料用氮化铝开发项目、热界面材料用氮化硼开发项目和先进封装用亚微米球形硅微粉关键技术研发项目等进入工程化阶段；超低损耗高速基板用球形二氧化硅开发项目已实现产业化并结题。
    AI、HPC等领域的技术创新正加速迭代，推动着CPU、GPU、存储、PCB、散热等领域的硬件升级，带动了先进芯片封装材料、高频高速覆铜板等领域需求，进而对于更低CUT点、更加紧密填充、更低的放射性含量的硅微粉、具备特殊电性能如LowDf（低介质损耗）等特性的球形硅微粉和高纯球形氧化铝粉需求的增加。以HBM为例，需要用到TOPCUT20μm以下的Lowα球硅和Lowα球铝产品。公司产品作为关键填充材料已应用于EMC、LMC、GMC、UF、高频高速覆铜板等产品，可满足MUF、CUF、晶圆级封装等多种先进封装形式的要求，并已实现对行业领先客户的销售。
    投资建议：鉴于公司高端产品放量顺利，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为9.62/12.32/15.27亿元（前值为9.00/11.00/12.81亿元），增速分别为35.2%/28.0%/24.0%，归母净利润分别为2.62/3.43/4.42亿元（前值为2.40/3.00/3.60亿元），增速分别为50.4%/31.2%/28.8%；PE分别为30.7/23.4/18.1。公司凭借在无机填料和颗粒载体行业雄厚的技术实力，实现高尖端应用产品批量出货，同时积极实施多项举措高筑球形粉体核心竞争力，充分把握发展良机，未来成长动力足。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

2024年半年报点评：行业整体盈利承压，海外战略+新品布局打造差异化竞争

万凯新材(301216)
    事件。2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收86.34亿元，同比增长1.24%；实现归母净利润0.43亿元，同比降低87.66%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比降低99.07%。其中2Q2024，公司实现营收43.86亿元，同比增长5.97%；实现归母净利润-0.02亿元，同比降低101.43%，环比降低104.62%；实现扣非后归母净利润-0.18亿元，同比降低117.73%；环比降低187.86%。
    公司PET产销平稳增长，毛利水平仍显著高于行业平均水平。2024年上半年，公司实现PET产量138.86万吨，同比增长8.35%，实现PET销量135.45万吨，同比增长11.76%，实现PET毛利率2.13%，虽毛利水平有所下滑，但仍显著高于行业平均水平。2024年下半年伴随MEG一期60万吨项目的建成投产，将显著降低公司瓶级PET生产的单位成本，进一步提升公司竞争实力。
    国内产能集中投放，行业加工费整体承压。2023年以来，瓶级PET行业进入短期的产能释放期，国内聚酯瓶片产能也从2022年末的1231万吨，上升至2024年6月末的1883万吨；2024年上半年，国内聚酯瓶片实际产量达到747万吨附近，同比增长20%，由于供应端增长过快，行业加工费整体承压明显。但到2024年年底，本轮行业产能扩张周期即将收尾，我们预计行业未来仍具备广阔的成长前景。
    推动海外产销一体化，聚焦聚酯新材料布局。（1）海外：公司持续加强海外营销渠道布局，在印尼设立了海外仓储基地，在中亚重新整合了销售渠道，2024年上半年对中亚、印尼市场销售量分别实现4.55万吨（yoy+54.46%），2.70万吨（+30.13%），海外业务营收占比提升至36.49%，未来公司将坚定不移地将产能扩张的中心放在海外，东盟、非洲、美洲等地区都将成为公司海外建厂地目标。其中公司在尼龙利亚的初次海外尝试——30万吨/年规模的瓶级PET生产基地预计将于2024年四季度正式开始土建工程建设，力争在2025年年底前竣工。（2）新产品：子公司凯普奇为公司2022年9月设立的全资子公司，2024年上半年已实现年产4万吨柔性化聚酯装置已实现膜用PETG产品及片材用PET的稳定生产，实现净利润0.09亿元，已成为公司新的利润增长点。
    投资建议：公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期PET项目，伴随MEG项目即将实现建成投产，公司将打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.97、3.66、5.38亿元，EPS分别为0.38、0.71、1.04元，现价（2024年08月28日）对应PE分别为26x、14x、10x，我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上升、项目建设进度不及预期、下游消费不及预期等。

24Q2增速在高基数下短期波动，出海步伐加快打开长期空间

鱼跃医疗(002223)
    事件：公司发布 2024 年中报。
    根据公司公告， 2024 上半年公司实现营业收入 43.08 亿元，同比下降 13.50%，归母净利润 11.2 亿元，同比下降 25.02%， 扣非归母净利润 9.64 亿元，同比下降 23.19%。 24Q2 单季度， 公司实现营业收入20.76 亿元，同比下降 8.82%； 归母净利润 4.6 亿元，同比下降 40.96%；扣非归母净利润 4.13 亿元，同比下降 25.11%；毛利率 50.19%，同比下降 0.28pct，基本持平；净利率 22.24%，同比下降 11.76pct，主要系公司 24Q2 销售费用率同比提升 2.61pct 至 16.39%，原因是 2023年上半年在社会公共需求波动较大的背景下公司根据市场情况对部分板块产品在线上、线下营销工作方面的费用投入进行了适当调减。各业务条线中新产业板块增长亮眼， 产品端与客户端持续突破。
    （ 1） 呼吸治疗解决方案： 上半年实现收入 16.42 亿元，同比降低28.88%，下降原因主要系上年同期高基数。其中，制氧机产品营收较上年同期虽有一定下滑，但相较 2022 年同期实现双位数的复合增长率；雾化产品销售业绩继续保持了良好增速，较上年同期实现了双位数的增幅；家用呼吸机产品亦在优秀的产品品质及品牌力的加持下，业务规模获得了较好增长。
    （ 2）糖尿病护理解决方案： 上半年实现收入 5.62 亿元，同比增长54.94%。公司 BGM 相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大， CGM 产品的研发工作稳步推进，新品销售实现快速拓展。糖尿病护理板块产品的市场地位不断提高，公司正全力推进该板块产品在院内外市场的深度渗透，同时，强化研发、制造、销售团队的人才体系建设，为关键业务领域筑造更坚实的战略后盾。
    （ 3） 感控解决方案： 上半年实现收入 3.1 亿元，同比降低 26.79%，业务规模相比过往需求波动年份有所缩减。现阶段公司积极探索感控新赛道，一方面将继续加强院内的产品推广和科室拓展，另一方面深耕民用产品开发和推广， 不断提升品牌力建设、团队执行力与资源使用效率。
    （ 4）家用电子检测及体外诊断： 上半年实现收入 9.35 亿元，同比降低 12.49%，主要系基数较高。 电子血压计作为公司基石业务主要品类之一，营收规模仍呈现稳步增长趋势，保持着领先的市场地位。在海外市场，公司凭借新产品的推出， 使得电子血压计业务得到有序拓展。
    （ 5）急救： 上半年实现收入 1.08 亿元，同比增长 34.66%。公司自主研发的 AED 产品 M600 获证后，凭借卓越的产品性能与优质的服务方案，业务规模得到加速拓展。随着 AED 国产化进程不断推进， 公司生产成本得到优化，毛利率水平稳步提升。未来公司将继续通过数智赋能，强化产品核心技术，持续加强竞争力。
    （ 6）康复及临床器械： 上半年实现收入 7.3 亿元，同比增长 3.06%，中医类产品实现较快增长。得益于国家对中医药发展的鼓励与支持和公众对中医药的认可程度进一步提升，“华佗”品牌在市场地位日益稳固的同时，新产品的开发及新客户群的拓展工作亦呈现良好态势，未来预计将进一步推出更多类型中医创新产品，为公司经营业绩的长期稳健发展奠定坚实的基础。
    公司出海步伐加快，海外业务保持高增速。
    根据公司公告， 2024 年上半年， 公司实现外销收入 4.79 亿元，同比增长 30.19%。 随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，凭借优秀的产品力与品牌力，公司海外业务拓展将持续深入，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。通过强化海外属地化团队建设， 公司外销渠道持续拓宽，海外团队近年历经国际性医疗卫生事件考验营销能力持续提升。
    投资建议：
    买入-A 投资评级， 6 个月目标价 40.24 元。我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为 5.8%、 18.0%、 15.5%，净利润的增速分别为-15.8%、 18.5%、 16.0%； 维持给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 40.24 元，相当于 2024 年 20 倍的动态市盈率。
    风险提示： 海外业务放量的不确定性；医疗行业政策端不确定性；公司新产品拓展的不确定性。
   

公司信息更新报告：2024H1营收同增18.5%，敏感肌龙头经营稳健

贝泰妮(300957)
    事件：2024H1营收同增18.5%、归母净利润同增7.5%，整体经营稳健公司发布中报：2024H1实现营收28.05亿元（同比+18.5%，下同）、归母净利润4.84亿元（+7.5%）；2024Q2实现营收17.08亿元（+13.5%）、归母净利润3.07亿元（+5.2%）。公司旗下薇诺娜是敏感肌护肤龙头品牌，随着品牌矩阵不断完善，未来稳健增长可期。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为10.00/12.66/15.70亿元，对应EPS为2.36/2.99/3.71元，当前股价对应PE为17.6/13.9/11.2倍，维持“买入”评级。
    2024H1主品牌薇诺娜稳步增长，降本增效成果初步显现
    分品牌看，2024H1主品牌薇诺娜实现营收23.89亿元（+5.7%）稳步增长；其他品牌方面，薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美营收分别为1.01/0.27/2.39/0.25亿元。分渠道看，2023年线上/线下/OMO渠道分别实现营收18.52/7.27/2.12亿元，同比分别+16.8%/+21.0%/+23.6%；线上渠道中，阿里系营收8.59亿元（+8.9%）增速转正，抖音系营收3.80亿元（+43.0%）表现较好。盈利能力方面，2024H1薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美毛利率分别为74.1%/74.9%/72.8%/59.2%/48.8%，综合毛利率为72.6%（-2.8pct）。费用方面，2024H1销售/管理/研发费用率分别为45.5%/6.2%/4.1%，同比分别-0.8pct/-0.2pct/-0.5pct，流量成本提升大背景下仍实现销售费用率优化。
    发力薇诺娜品牌2.0建设，布局东南亚出海有望开启国际化新篇章
    品牌：（1）发力薇诺娜品牌2.0建设，从“专注敏感肌”到“专研敏感肌”，持续稳固主品牌心智；（2）通过薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀、姬芮、泊美等新品牌持续丰富市场定位，实现多元化发展。研发：公司持续加大研发投入，聚焦皮肤学、功效性化妆品等重点领域的基础研究和关键技术开发，上半年已有多款中国特色植物原料通过国家药监局备案。渠道：公司在曼谷建立东南亚海外市场业务总部，铺设本地化运营团队、布局多渠道营销，未来有望开启国际化新篇章。
    风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

2024年中报业绩点评：业绩稳健增长，差异化优势下产品结构升级驱动长期成长

传音控股(688036)
    事件：公司发布2024年半年度报告
    营收利润双增长，经营效率稳健提升：24H1公司实现营收345.6亿元，同增38.1%；归母净利润28.5亿元，同增35.7%；扣非归母净利润24.3亿元，同增36.8%。其中，24Q2实现营收171.2亿元，同增8.6%；归母净利润12.3亿元，同比-22.3%。上半年公司业绩增长的原因有：1）公司持续开拓新兴市场、推进产品升级，总体出货量增长。据IDC数据，24H1公司在全球手机市场的占有率为14.4%，排名第二；2）公司持续提升运营效率，保持毛利率和费用率的相对稳定。会计政策调整后的24H1毛利率和净利率达21.5%/8.3%，同比-2.0pct/-0.1pct；销售/管理/研发费用率为7.0%/2.5%/3.4%，同比+0.2pct/-0.2pct/-0.9pct。政策调前的24Q2毛利率为22.5%，环比+0.3pct，环比提升，公司整体盈利能力已呈现企稳回升趋势。此外，24H1股份支付费用共2.4亿元，同增78.0%，加大对销售、管理和研发各团队的激励力度。
    持续拓宽产品品类，结构升级开拓成长空间：分业务看，24H1智能机293.7亿元，同增45.7%，毛利率20.2%；功能机26.1亿元，同减8.3%，毛利率27.9%。以此为基础，公司密切追踪新技术、新业态的发展，不断推出新品，开拓成长空间。今年4月，旗下Infinix发布了首款双芯游戏旗舰机GT20Pro，作为全球首批支持PUBG手游120帧的机型；6月，TECNO在COMPUTEX展出全生态产品，包括AI机器狗Dynamic1、AI PC MEGABOOK T16Pro2024Ultra、迷你水冷游戏主机G1和搭配AR Vision眼镜的AR PC Pocket Go等，展现了产品创新品牌能力；8月，Infinix推出首款平板产品XPAD，内置由ChatGPT驱动的AI助理Folax。
    加速多肤色影像技术创新，立足新兴市场提供个性化产品：公司业务主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东及拉美等新兴市场国家，基于积累的本地差异化领先优势，积极实施多元化战略布局。公司持续深耕影像赛道，拥有领先的深肤色数据库及独创的影像引擎，开辟多肤色影像技术赛道。今年6月，旗下TECNO宣布与南洋理工大学达成战略合作，研究东南亚地区肤色特性和人像审美趋势，推动公司多肤色影像技术Universal Tone适应东南亚市场。此外，针对新兴市场流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等特点，还研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。今年7月，传音团队在国际机器翻译比赛的「英语-南美西班牙语」、「英语-印地语」等三项赛道夺冠，展现传音AI翻译技术向新兴市场本地小语种的布局。
    盈利预测与投资评级：考虑到阶段性成本压力及外部环境影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润为57.8/68.4/83.9亿元（前值为65.1/75.4/88.3亿元），当前市值对应PE分别为16/14/11倍。我们看好公司手机业务拓展、产品结构升级带来盈利能力提升，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率风险、政策波动风险、行业竞争加剧、需求增速放缓

2024年中报点评：短期业绩承压，静待改革成效

香飘飘(603711)
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收11.79亿元，同比+0.75%；实现归母净利润-0.30亿元，同比减亏0.15亿元；经测算，公司24Q2实现营收4.54亿元，同比-7.54%；实现归母净利润-0.55亿元，同比亏损增加0.05亿元。
    即饮产品稳健增长，冲泡类产品略承压。分产品看，2024上半年，冲泡类产品/即饮类产品营收分别为6.14/5.47亿元，收入分别同比-2.13%/+3.83%。冲泡产品方面，2024年上半年，公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推进技术升级，丰富产品储备。即饮方面，2024年上半年，公司在原有“桃桃红柚”“泰式青柠”“樱桃莓莓”“红石榴白葡萄”“荔枝百香”“芒果芭乐”等主要口味的基础上，进一步丰富产品线，增加了“夏杏金萱”季节限定新口味，以满足消费者对多样化口味的追求。同时，上半年，原冲泡团队优化调整为“全品类团队”，充分发挥协同作用；即饮销售团队采取“聚焦”策略，进一步聚焦于即饮产品销售机会更大的城市。公司有望通过全品类团队与即饮销售团队的协同作战，来实现渠道整体运作效率的提升。
    积极探索新渠道、新场景，积极打造样板市场。分地区看，2024上半年，华东地区/西南地区/华中地区/西北地区/华南地区/华北地区/东北地区营收分别为4.37/1.67/1.74/0.95/0.54/0.68/0.21亿元，收入分别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/-0.63%，营收占比四成以上的华东市场保持快于整体的增速，公司积极探索新渠道、新场景，进一步开拓成长空间。
    分销售模式看，经销商/电商/出口/直营营收分别为10.2/0.94/0.10/0.40亿元，收入分别同比+2.91%/-25.07%/+15.31%/+26.40%。公司新渠道拓展效果显著，直营渠道增长迅速。经销商数量上：截至24上半年，公司共有经销商1775家，上半年净增加335家。
    销售费用率同比下行，股权激励费用致管理费有所提升。2024H1，公司毛利率为30.58%，同比+2.69pcts；单季度看，24Q2公司毛利率为25.71%，同比+2.13pcts；24Q2公司销售/管理/研发费用率分别为35.58%/11.90%/2.46%，同比-1.68/+1.20/+0.68pcts，管理费用增加主要系股权激励费用所致。24Q2公司归母净利率-12.04%，同比-1.89pcts。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润增速分别为3.3/3.7/4.3亿元，同比+15.9%/14.9%/13.9%，当前股价对应P/E分别为14/12/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。

产销持续增长，二季度业绩同比大增

生益科技(600183)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入96.30亿元，同比增加22.19%；实现归母净利润9.325亿元，同比增加68.04%，扣非归母净利润9.085亿元，同比增加75.74%。
    消费电子迎新机遇，行业复苏迹象明显
    行业整体来看，2024上半年，随着产品去库化，以及人工智能、XR、消费电子等下游需求的回暖，Prismark预测2024年全球电子行业市场产值将达到2.55万亿美金。2024年第一季度全球PCB产值成功触底，打破了先前的下降趋势，标志着行业由弱转强，Q2预计同比增长4.6%，全年增速预计达到5%。消费电子市场和AI技术融合，AIPC、AI手机、AI服务器等为行业带来新的增长机遇，中报披露，公司产品广泛应用于高速案例、AI服务器、5G天线、新一代通讯基站以及各种中高端电子产品中。中报披露，公司二季度收入同比增长26.22%，归母净利润同比增长75.94%，毛利率21.78%，去年同期18.88%。
    产销趋势良好，创新驱动发展
    中报披露，公司2024年上半年生产、销售各类覆铜板同比分别增长23.25%、14.83%；生产、销售粘结片同比分别增长15.55%、14.83%；生产、销售印制电路板同比分别增长19.70%、21.34%，实现产销双旺的态势。面对铜价今年上半年飙升的局面，营销团队细致分析，通过继续优化产品结构以及调整产品价格以平衡客户订单需求和盈利，实现盈利的稳定增长。在封装用覆铜板技术方面，公司产品已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用，同时突破了关键核心技术，在更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU、AI类产品进行开发和应用。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为195.72亿元、227.03亿元、259.5亿元，归母净利润分别为19.84亿元、23.92亿元、27.65亿元，给予24年25倍PE，对应六个月目标价20.42元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险。
   

固收与资管业务向好，自营高增驱动业绩亮眼

第一创业(002797)
    事件：公司披露2024年中报，2024H1实现营业总收入15.2亿元（YoY+5.5%），归母净利润4.0亿元（YoY+26.6%），加权平均ROE为2.64%（YoY+0.5pct）EPS为0.1元（YoY+25.0%）。
    分业务条线来看：公司2024H1经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入1.5亿元/1.0亿元/4.7亿元/0.5亿元/5.7亿元，同比-14%/-15%/-1%/-31%/+40%；其中，自营业务表现亮眼，驱动公司净利润实现逆势增长。
    上半年债券市场走强，固收销售与投资交易受益明显。1）固收销售方面，受益于债券市场上半年走强，公司2024H1固定收益各品种销售数量合计2198只，同比-10.7%；销售金额合计920亿元，同比+12.2%。2）固收投资交易方面，公司现券交易量、交易活跃度和影响力稳步提升，2024H1在银行间和交易所市场的债券交易量为4.69万亿元，同比+28.4%。
    资管特色显著，业务向好规模稳健。1）券商资管方面，公司围绕着“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”战略，进一步打造ESG、FOF投资先发优势和ABS业务特色，布局公募REITs业务，截至2024H1资管业务受托管理资金总额为601亿元，较上年末-1.8%。2）公募基金方面，公司控股子公司创金合信旗下基金产品于2024H1表现优于同业，受托管理资金总额9106亿元，较上年末-8.8%，其中公募规模较上年末+33.6%。
    投行进一步巩固北交所优势。受金融监管趋严、IPO发行节奏放缓等因素影响，公司投行上半年实现净收入1亿元，同比-15%。股权融资业务方面，公司聚焦和布局北交所IPO业务，上半年一创投行独家保荐并承销的2单北交所IPO项目成功发行上市。债权融资业务方面，上半年一创投行完成债权融资项目10单，总承销金额63.7亿元；其中承销北交所债券规模达14.1亿元，排名行业第1。
    投资建议：维持买入-A投资评级。随着2023年北京国管成为公司的第一大股东，公司在固定收益及资管业务板块优势有望进一步增强。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.09元、0.10元、0.12元，给予1.8x2024年P/B对应6个月目标价为6.43元。
    风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/行业竞争加剧/政策变化风险。
   

公司信息更新报告：盈利能力持续提升，新能源产能布局有序推进

兴瑞科技(002937)
    2024H1业绩稳步增长，汽车电子收入占比持续提升，维持“买入”评级
    公司公布2024年半年报，2024H1实现营收10.04亿元，YoY+3.71%；归母净利润1.48亿元，YoY+27.62%，扣非净利润1.45亿元，YoY+26.74%；毛利率28.16%，同比提升2.47pcts。公司收入及利润均实现同比增长，主要系以镶嵌注塑工艺为核心的高毛利汽车电子业务收入占比提升所致。其中2024年单Q2公司实现营收5.04亿元，YoY+3.37%，环比+0.92%；归母净利润0.75亿元，YoY+17.47%，环比+3.38%；销售毛利率27.48%，同比提升2.13pcts。考虑公司智能终端收入下滑，我们下调2024/2025/2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为3.2/4.0/5.1亿元（前值为3.3/4.3/5.8亿元），当前股价对应PE为16.1/12.8/10.2倍，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    汽车电子收入占比约6成，新能源汽车业务高速增长，智能终端收入下滑
    分产品看，2024H1公司汽车电子/智能终端/消费电子业务分别实现营收5.82/2.15/0.61亿元，对应YoY分别为28.36%/-27.58%/+25.44%，对应毛利率分别为33.00%/30.87%/23.73%，同比提升+3.93/+5.01/+6.42pcts。其中，汽车电子和智能终端产品业务占比总收入近8成，分别为57.95%和21.42%。具体来看，（1）汽车电子收入提升主要系公司前期所累积的终端车型陆续放量，新能源汽车业务高速增长。（2）智能终端收入略有下滑，但公司持续开发新机种模具，积极探索业务新机会。
    持续深化与优质客户合作关系，新能源汽车零部件产能有序落地
    公司持续深化与全球智能终端和新能源汽车领域优质客户的战略合作关系，在智能制造和新能源汽车电装领域获得更多新品定点。报告期内，公司国内外产能布局有序推进：宁波新能源汽车零部件产业基地落成并投入运营使用，苏州中兴联新能源汽车零部件扩产项目启动并拟在泰国设立子公司并投资建设生产基地。公司持续加码新能源汽车业务，随着新能源汽车市场规模持续扩大，公司前景可期。
    风险提示：市场需求不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动、海外工厂管理风险

北交所信息更新：5G-A+6G拓展民用领域业务增量，2024H1商业卫星增长迅速达到45%

富士达(835640)
    2024H1/Q2营收3.79/1.87亿元，归母净利润0.34/0.20亿元，现金流状况回暖2024H1公司实现营收3.79亿元(-19%)，归母净利润3364.40万元(-63%)。业绩下滑的主要系防务领域订货同比下降以及产品批量降价；同时上半年新增研发项目较多，研发费用+37%。2024Q2营收1.87亿元(环比-2.60%)，归母净利润2038.84万元(环比+53.81%)。公司军工业务不及预期+持续研发投入，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.05/1.28/1.60(原1.66/1.99/2.34)亿元，对应EPS分别为0.56/0.68/0.85元/股，对应当前股价PE分别为19.1/15.8/12.6倍，看好民品放量+军品恢复，维持“买入”评级。
    防务领域受到大环境影响较大，2024H1商业卫星领域增长较快达到45%防务领域，受大环境影响，2024H1项目暂停和减缓较多，国家级卫星发射相关订单有所降低，预计下半年行业景气度有望回暖。根据《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》，计划2024年预计实施100次左右发射任务，主要得益于商业航天发展。随着我国GW星座、G60星链、Honghu-3三个“万星”星座项目共同拉开建设大幕，预计2024年下半年G60星链进入招投标和发射密集期，产业需求进一步催化。2024H1公司通过部门及领域的双向拉通，产品配套覆盖，全面拿到目标项目订单。此外，射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、阵列天线全系列产品助力“千帆星座”成功发射，预计防务领域营收迈上新台阶。
    民用通讯市场广阔，公司5G配套产品订单量高增，加码5G-A、6G技术布局在民用领域方面，2024H1公司经营及市场策略进行调整取得了不错的效果。在5G领域的配套产品（电缆组件、连接器、集成产品）的订货高速增长，下半年出货量预计保持同比增长态势。在新项目配套方面，公司积极开拓新的增长点，加大华为等外围民品客户的开发力度。此外，公司围绕新技术加码布局，5G-A、6G技术为公司研发主要领域，持续在大功率连接器、板端连接器、毫米波连接器、等相层、毛纽扣、Pogopin等产品进行技术迭代。并且，公司还在继续开拓智能网联、医疗设备等新领域，在无人机、船舶、兵器、医疗领域实现突破，拓宽业绩增长空间，有望推动业绩抬升。
    风险提示：军工下游需求疲软、商业航天竞争加剧、研发受阻风险等

公司信息更新报告：归母净利润高速增长，电商平台销售亮眼

乖宝宠物(301498)
    国内宠物食品龙头，2024H1盈利规模快速扩大，维持“买入”评级
    2024H1公司营收24.27亿元，同比+17.48%，归母净利润3.08亿元，同比+49.92%，其中2024Q2营收13.29亿元，同比+14.48%，归母净利润1.60亿元，同比+32.64%，利润增长表现靓丽。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.65/7.20/8.82亿元，EPS分别为1.41/1.80/2.21元，当前股价对应PE分别为37.3/29.3/23.9倍，维持“买入”评级。
    期间费用投放合理，盈利能力持续上行
    2024H1公司销售毛利率/销售净利率42.05%/12.74%，同比+7.84pct/+2.70pct，期间费用率25.76%，同比+4.66pct，期间费用率上行主要系公司自有品牌宣传和直销渠道占比增加致销售费用增加43.66%，驱动销售费用率同比+3.47pct至19.03%。考虑公司自有品牌通过参展、增加曝光等方式成功扩大销售规模，且预计售价稳定上行，实际费用投放合理。
    麦富迪、弗列加特线上销售亮眼，期待汪臻醇构建新成长曲线
    2024H1公司第三方平台直销收入8.66亿元，同比+61.24%，总订单数达1097.99万笔，其中阿里系及抖音平台贡献收入6.07亿元，同比+50.71%。据公司战报，618期间，麦富迪、弗列加特等自有品牌全网销售额超4.7亿元，同比增长超40%。麦富迪霸榜天猫四榜第一，BARF全网销售额超4430万元，双拼粮销售额超3200万元，羊奶肉销售额超1930万元；弗列加特全网销售额超1亿元，同比增长230%以上，其中天猫销售额超6900万元，同比+320%，抖音销售额超2500万元，同比+143%，京东销售额超920万元，同比+115%。公司7月正式推出高端狗粮品牌汪臻醇，期待新品牌复制弗列加特成功经验，再造成长曲线。
    主粮及零食销售高增，预计高端产品线表现靓丽
    2024H1宠物主粮/零食营收11.99/11.94亿元，同比+18.45%/+17.32%，毛利率44.70%/39.19%，同比+12.78pct/+3.19pct，两大主产品营收高增，其中主粮毛利率大幅提升。考虑中国宠物市场产品结构及发展趋势，预计公司猫主粮增速高于狗主粮，猫零食增速高于狗零食，高端产品增速较快。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。