公司信息更新报告：2024Q2外销延续较高景气，内销平稳增长

新宝股份(002705)
    2024Q2外销延续较高景气，关注内销改善带动盈利提升，维持“买入”评级2024H1公司营收77.23亿元（同比+21.53%，下同），归母净利润4.42亿元（+11.95%），扣非净利润4.92亿元（+9.84%）。2024Q2营收42.49亿元（+20.51%），归母净利润2.69亿元（+5.06%），扣非净利润2.79亿元（-21.59%），扣非净利润下滑幅度较大主系汇兑收益差异。外销延续较高景气，内销平稳增长，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.97/13.64/15.42亿元，对应EPS为1.46/1.67/1.89元，当前股价对应PE分别为8.6/7.6/6.7倍，品类拓展有望带动外销稳健增长，关注内销改善带动公司盈利提升，维持“买入”评级。
    2024Q2外销延续较高景气，内销平稳增长，其中家居环境电器高增长（1）分区域：2024H1国内/国外营收分别为18.0/59.2亿元，同比分别+6.34%/+27.05%。2024Q2国内/国外营收同比分别约+6%/+25%，外销延续较好景气。海关总署数据显示7月小家电出口延续较好增长，水果蔬菜榨汁器/食品研磨机/多士炉/泵压式咖啡机/滴液式咖啡机/其他电咖啡或茶壶/未列名电热器具出口金额同比分别-3%/+21%/+12%/+44%/+27%/-19%/+12%，整体延续2024Q2出口表现，其中咖啡机出口增速环比提升。（2）分品类：2024H1厨房电器/家居电器/其他产品分营收分别为53.5/13.0/9.6亿元，同比分别+20.1%/+40.5%/+13.1%，家居电器高增长或主系洗地机/空气净化器等出口贡献。
    结构变化致2024Q2毛利率有所下滑，汇率波动对利润影响减弱
    2024Q1/2024Q2毛利率分别为21.92%/21.63%，同比分别+0.03/-0.61pct。分区域上看2024H1国内/国外毛利率分别为26.09%/20.44%，同比分别-0.93/+0.15pct，销售结构变化致整体毛利率同比下滑。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为12.33%/11.91%，同比分别-3.37/+2.94pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/+0.09/-0.25/+3.32pct，财务费用率同比较大幅度提升主要系单季度汇兑收益减少。汇率层面，2024H1/2023H1汇兑收益分别为0.72/0.83亿元，衍生品投资损失和公允价值变动损失分别为0.81/0.87亿元，综合来看汇率波动对利润影响分别为-0.09/-0.04亿元，对利润的影响相对有限。综合影响下2024Q1/2024Q2公司归母净利率分别为4.97%/6.34%，同比分别+0.08/-0.93pct。
    风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。

2024半年报点评：Q2短期业绩承压，看好PDO长期放量节奏

华恒生物(688639)
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收10.16亿元，同比增长19.57%；实现归母净利润1.50亿元，同比降低21.72%；实现扣非后归母净利润1.48亿元，同比降低22.14%。其中2024Q2，公司实现营收5.15亿元，同比增长14.64%；实现归母净利润0.63亿元，同比降低42.63%，环比降低27.08%；实现扣非后归母净利润0.62亿元，同比降低44.58%，环比降低28.31%。
    缬氨酸价格下降+新品费用提升系利润下降主因。据wind引用自博亚和讯数据，缬氨酸因23年行业产能快速释放，导致其价格自23年下半年开始下滑。23年缬氨酸均价为22.82元/kg，其中23H1缬氨酸均价为25.94元/kg；24H1缬氨酸均价为15.10元/kg，同比下降41.43%；同时，公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投向市场，经营规模进一步扩大，相关费用益有所增加，系公司利润下降主要因素。
    生物基产品（PDO/丁二酸）：看好长期市场空间。1,3丙二醇系PTT等高性能聚酯纤维的重要生产原料，有望受益下游PTT纤维的发展而快速增长；但PDO-PTT产业发展一度受制于国外巨头美国杜邦的技术垄断，特别是PDO的生物法合成一直未能实现有效的大规模突破。公司1,3-丙二醇生物法的研发和量产取得的成功，不仅是技术上的突破，更是有效解决了长期依赖进口原料的问题，为国内PDO-PTT产业链的独自自主提供了强有力的支撑；丁二酸作为重要的有机合成原料及有机合成中间体，可用于生产生物基PBS、BDO等产品，同时也可广泛应用于食品、医药、农业等领域，具备良好的市场前景。
    精、色氨酸：小品种氨基酸的进一步延伸。2024年3月、8月，公司分别发布公告与关联方欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的生物法生产精氨酸/色氨酸技术授权公司使用。精氨酸是一种多功能的半必需或条件性必需的碱性氨基酸，色氨酸因对人和动物的生长发育、新陈代谢起着重要作用，被称为第二必需氨基酸，近年来产品价格高位震荡，且欧合生物突破的生物法技术克服了传统蛋白水解法的缺点，同时具备生产条件温和、产品纯度高、生产成本低等优势。我们认为，精、色氨酸的产品布局有利于丰富公司产品结构，巩固和提升公司在行业内的地位。
    投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品及新品种氨基酸产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利4.51亿元、6.56亿元和8.84亿元，EPS分别为1.97元、2.87元和3.87元，对应8月28日收盘价的PE分别为16、11和8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。

Q2业绩环比改善，新产能落地持续成长

华鲁恒升(600426)
    主要观点：
    事件描述
    2023年8月22日晚，华鲁恒升发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入169.75亿元，同比增长37.35%，归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%。2024Q2实现营收89.97亿元，同比增长42.69%，环比增加12.78%，归母净利润11.59亿元，同比增长24.89%，环比增长8.78%。
    原料价格有所回落，公司盈利环比改善
    公司统筹运营发展，提高运营质效，受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同比增长。2024Q2新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别112.41/114.74/14.90/37.77万吨，环比分别为+10.47%/+1.36%/-6.52/+1.04%；新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销量分别69.44/110.22/14.63/38.81万吨，环比分别为+28.33%/+3.71%/+7.18/+5.92%；收入方面，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品板块营收分别45.15/18.37/6.44/10.59亿元，环比分别变化+18.72%/+1.66%/+4.04/+8.06%；新能源材料产销量增加主要得益于德州基地高端溶剂项目的投产。原材料方面，2024Q2动力煤/纯苯/丙烯市场均价713.97/8964.80/6891.45元/吨，环比变化-5.04%/+9.85%/+1.49%，煤炭价格回落将有效缓解公司成本压力。
    荆州基地投产贡献业绩，加码新材料打开成长空间
    公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。荆州基地一期项目于2023年底顺利投产，2024上半年，荆州子公司营收37.65亿元，净利润达到5.43亿元，荆州基地仍有52万吨尿素项目，以及年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目也处于建设中，荆州基地未来将成为公司业绩重要的第二增长曲线。德州本部方面，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸也在加紧建设，荆州基地+德州基地新产能的逐步落地与协同，将打开公司新的成长空间。
    投资建议
    华鲁恒升是国内化工行业的头部企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，目前产品价格仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.28、54.87、63.54亿元，同比增速为26.6%、21.2%、15.8%，对应PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；

Q2业绩环比改善，电解铝持续发挥成本优势

神火股份(000933)
    主要观点：
    神火股份发布2024年半年报
    公司24H1实现营业收入182.21亿元，同比-4.65%；实现归母净利润22.84亿元，同比-16.62%。其中单Q2实现营业收入99.98亿元，同比+4.2%，环比+21.57%；实现归母净利润11.94亿元，同比+0.04%，环比+9.45%。
    煤炭量价齐跌，全年有望环比改善
    公司24H1煤炭板块收入35.1亿元，同比-26.7%，煤炭产/销量分别为322.75/315.06万吨，较上年同期分别-15.04%/-18.75%，煤炭销售单价为1114元/吨，同比-2.4%。利润方面，受到煤价下行影响，23H1公司煤炭毛利率29.57%，同比-20.27pcts；由于省内安全事故及监管趋严导致产量下滑，单吨成本同比上升37%至783元。Q2以来经济复苏及房地产政策刺激，钢铁、焦炭需求增加，公司主要煤种贫瘦煤、无烟煤煤价稳步回升，根据统计局数据，24Q1/Q2无烟煤市场均价分别为1034.7/1062.4元/吨，8月中旬达到1065元/吨，伴随需求恢复预计下半年煤价将趋稳运行，叠加产量复苏提升效率，煤炭板块业绩有望环比改善。
    电解铝量利双增，成本优势凸显
    公司24H1电解铝产量/销量分别为94.99/94.95万吨，较上年同期分别+3.18%/+2.35%，其中新疆产量40万吨满产，云南神火产量34.99万吨，同比+10.6%。24H1铝现货均价1.98万元/吨，同比+7.14%，得益于铝价上涨，24H1公司电解铝板块毛利率23.04%，同比+2.96pcts，其中新疆净利润11.97亿元（同比+36.3%）、净利率17.42%，云南神火净利润5.49亿元（同比+34.87%）、净利率8.94%。公司电解铝板块发挥新疆成本优势及云南水电优势持续贡献利润。公司现有阳极炭块年产能40万吨，云南神火另有40万吨在建，达产后进一步提升阳极自给率。
    投资建议
    公司电解铝板块具备成本优势，阳极炭块产能释放增厚利润，煤炭价格下半年企稳后业绩有望复苏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.91/59.69/67.56亿元（前值为63.03/69.85/72.56亿元，考虑煤价下跌风险），对应PE分别为7/6/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤炭、电解铝价格大幅下跌；电解铝生产成本大幅增长；产能投放不及预期等

长丝盈利继续修复，看好旺季公司业绩弹性

新凤鸣(603225)
    事件：2024年8月28日，新凤鸣发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入312.72亿元，同比增长10.96%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长26.17%；实现扣非后归母净利润为5.39亿元，同比增长46.33%；实现基本每股收益0.40元，同比增长25.00%。
    其中，2024年第二季度公司实现营业收入168.20亿元，同比增长7.32%，环比增长16.38%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长13.70%，环比增长19.73%；实现扣非后归母净利润为3.09亿元，同比增长21.15%，环比增长34.27%；实现基本每股收益0.22元，同比增长14.04%。
    点评：
    长丝盈利继续修复，公司业绩稳步提升。成本端，2024年上半年整体油价呈现冲高后回落企稳态势，总体来看上半年油价处于中高位震荡运行状态，上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%。2024年上半年公司产品主要原料PTA、MEG平均进价分别同比增长1.82%、10.34%，成本中枢有所抬升。需求端，根据国家统计局数据，上半年全国居民人均衣着消费支出同比增长8.1%，增速较上年同期提升2.7pct；上半年我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长1.3%，整体需求保持稳中有进。供给端，2024年上半年聚酯长丝实际新增产能仅为30万吨，根据我们测算，上半年涤纶长丝平均库存为24天，较去年同期小幅上升1天，整体库存偏震荡运行，二季度由于行业传统淡季，整体库存中枢有所抬升。盈利端，由于5月下旬行业龙头大厂开启限产保价，6月行业盈利明显修复，整体来看，上半年POY/FDY/DTY单吨现金流平均分别为71、157、146元，同比+96、+3、-13元/吨。
    行业供给扩能放缓，长丝盈利空间有望持续打开。根据我们测算，考虑上半年已投产装置后，2024年下半年新增产能或仅为86万吨，从全年来看，整体新增产能较去年明显缩窄。从产业链角度看，根据《中国石化市场预警报告（2023）》数据，2023-2027年国内PX拟在建产能共计1270万吨/年，2023-2027年大量PTA产能投产，国内PTA处于供大于求状态，原材料供给偏宽松，有利于产业利润向聚酯端转移。我们认为，受益于行业供给增量明显缩窄，供需格局持续优化，产品盈利空间有望打开。
    消费旺季即将来临，长丝行业景气度有望提升。进入三季度以后，涤纶长丝逐步进行促销去库操作，根据我们统计，8月涤纶长丝平均库存为20天左右，相较于二季度平均下降约7天，为近五年来46%分位水平，整体库存较为良性。自5月以来，下游织机开工负荷有所下行，但进入8月后，下游织机开工逐步企稳回升，行业盈利中枢也有所上行。伴随“金九银十”传统旺季来临，秋冬季订单释放可期，公司作为行业龙头拥有规模化优势，有望在行业景气度提升背景下优先受益。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.40、20.40和24.94亿元，归母净利润增速分别为32.6%、41.6%和22.3%，EPS（摊薄）分别为0.94、1.34和1.64元/股，对应2024年8月28日的收盘价，2024-2026年PE分别为11.32、7.99和6.54倍。我们看好公司长丝板块盈利修复，伴随行业供给扩能减缓与旺季来临，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。
    风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

白酒业务保持稳定，盈利水平扭亏为盈

顺鑫农业(000860)
    事件描述
    事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入56.87亿元，同比减少8.45%。实现归母净利润4.23亿元，同比扭亏为盈；24Q2公司实现营业收入16.30亿元，同比减少23.26%，实现归母净利润-0.28亿元，上年同期为-4.09亿元，同比大幅减亏。
    事件点评
    白酒业务保持稳定，上半年业绩扭亏为盈。公司上半年实现营业收入56.87亿元，同比减少8.45%。其中，白酒业务实现收入46.98亿元，同比增长3.17%。其中高/中/低档酒分别实现营收6.03/6.38/34.56亿元，同比
    5.94%/-7.29%/+4.87%，消费弱复苏下餐饮相关消费表现疲软，中档酒收入增速有所承压；同时上半年百年牛栏山等高档酒表现较好。另公司屠宰业务实现收入7.86亿元，同比减少36.64%，种畜养殖业务实现收入1.04亿元，同比减少1.88%。从收入规模来看，白酒和猪肉业务仍是公司主要的两个业务板块，24H1白酒收入占总营业收入82.61%，同比+9.3pcts。在去年房地产业务去化后，公司轻装上阵。上半年白酒业务保持稳定增长，公司不断推出营销创新，稳定市场基础；上半年在猪价有所回升&公司持续降本增效、优化经营的共同作用下，猪肉业务同比减亏。总体来看，公司主营业务进一步聚焦，长期增长逻辑重新回归消费品主线。
    地产业务剥离&猪价回暖，盈利能力同比改善。公司2024H1毛利率36.26%，同比+4.10pcts。其中24Q2毛利率34.04%，同比+12.59pcts。公司24H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.03%/6.29%/0.65%，同比-1.42/-0.04/-0.81pcts。公司24H1/24Q2净利率分别为7.43%/-1.72%，同比+8.73/+17.53pcts。公司上半年盈利扭亏为盈，主要归因于：1）上半年白酒业务在产品提价助力下，预计整体净利率有所提升，但24Q2外部需求转弱金标销量增速放缓，对净利率水平有所影响；2）上半年猪价有所回暖，同比有所改善；3）房地产业务剥离。综合之下，公司盈利能力同比改善。
    白酒主业逐步回升，环比改善值得期待。公司产品体系坚定升级路径，白酒主业营收增长有望逐步回升。今年4月起，公司通过“金标牛烟火气餐厅榜”第二季系列活动，深化其与餐饮端的连接与合作，继续强化牛栏山品“民酒”品牌根基，加大对金标陈酿的市场营销。公司坚持以白牛二和金标陈酿为核心的光瓶酒“双轮驱动”，加之房地产业务去化助力其盈利改善，底部向上空间可期。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入108.64/119.15/130.69亿元，同比+2.6%/+9.7%/+9.7%，实现归母公司净利润5.10/6.41/7.79亿元，EPS分别为0.69/0.86/1.05元，当前股价对应PE为23/18/15倍，维持“增持-A”投资评级。
    风险提示：宏观经济恢复不及预期，影响白酒整体动销；光瓶酒行业竞争加剧，战略单品铺市及动销不达预期；产品升级不达预期；食品安全问题等。

24年H1业绩韧性展现，深化全球布局，钙钛矿整线&单机持续推进

京山轻机(000821)
    主要观点：
    事件概况
    京山轻机于2024年8月21日发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入39.90亿元，同比增加17.08%；归母净利润为2.70亿元，同比增加10.58%；毛利率为19.61%，同比下降1.33pct；归母净利率为6.77%，同比下降0.40pct。
    2024年第二季度公司实现营业收入19.58亿元，同比下降5.90%；归母净利润1.40亿元，同比下降26.67%；毛利率为19.63%，同比下降2.16pct，环比增加0.04pct，净利率为7.15%，同比下降2.03pct，环比增加0.75pct。
    光伏设备整体保持增速，其他业务盈利性增强
    2024年上半年分板块业绩拆分：
    1)光伏装备：销售收入31.02亿元，同比增长15.47%，毛利率为18.59%，同比下降2.87pct，占总营收77.75%。
    2）包装装备：销售收入4.37亿元，同比增长13.47%，毛利率为26.98%，同比增长3.28pct，占总营收10.95%。
    3）其他业务：销售收入4.51亿元，同比增长34.13%，毛利率为19.48%，同比增长5.93pct，占总营收11.30%。
    光伏设备全球布局，包装装备整厂项目增长
    1.光伏装备业务
    受行业景气度影响，新增订单下降，在手订单总体充沛。截至2024年6月30日，公司光伏板块在手订单86.67亿元（含税），我们测算公司2024年上半年新增订单20亿元，相较去年同期下滑。
    组件设备深化全球布局。公司在美国达拉斯设立子公司，已为美国本土提供近30条光伏组件自动化生产线；晟成光伏携手意大利顶尖企业共同打造欧洲目前最大光伏工厂项目，全部建成后组件总产能可达每年3GW，业务已覆盖意大利、德国、法国等近十个欧洲国家，设立欧洲技术服务中心；积极拓展东南亚、印度、中东等新兴市场。2024年上半年，晟成光伏为晶科、天合、晶澳、环晟等知名客户在国内和国外多个基地打造业内标杆项目案例，单个项目体量均达5GW。
    钙钛矿整线和单体设备持续突破。整线设备上，公司完成了钙钛矿单结及叠层太阳能电池整线设备项目的交付，成功验收了公司首条钙钛矿叠层电池整线设备。2024年上半年，公司核心大面积、量产型设备取得突破：获得头部企业GW级PVD溅射设备订单；开发出具备大产能和大幅宽特点的空间原子沉积薄膜量产设备及其配套工艺；完成钙钛矿大幅宽线性蒸镀设备的并线，并成功开发出钙钛矿层共蒸机，获得了客户的订单。
    2.包装装备业务
    2024年公司收获了多个整厂项目订单，覆盖瓦楞纸板生产线、印刷机（传统印刷机/数码印刷机）、整厂物流等全产品线，综合竞争力进一步提升。公司不断采取措施增效降本，聚焦中高端市场，优化供应链管理和生产流程，有效推动了包装装备业务毛利率水平的提升。
    投资建议
    考虑行业景气度小幅下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为82.23/83.69/97.36亿元（调整前为91.05/110.49/112.14亿元），归母净利润分别为5.40/6.07/7.49亿元（调整前为5.46/7.38/8.00亿元），以当前总股本6.23亿股计算的摊薄EPS为0.9/1.0/1.2元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

24H1点评：金价大幅波动致加盟渠道业绩承压，中报延续高比例分红

周大生(002867)
    事件：公司发布24H1业绩，实现收入81.97亿元，同增1.5%，归母净利润6.01亿元，同降18.71%，扣非归母净利润5.85亿元，同降17.28%。销售毛利率18.38%，同比-0.08pct，销售净利率7.34%，同比-1.83pct。
    点评：
    24中报再次实施中期分红。24H1公司拟每股派发现金红利0.3元（含税），现金分红总额3.26亿元，占24H1归母净利的54%。年化来看，2023年报+2024中报合计每股分红0.95元（含税），对应8月28日收盘价分红除息后的股息率9.5%。
    加盟渠道收入、毛利承压为拖累业绩的主要因素。分渠道看：1）24H1线上渠道收入11.9亿元，同增3.1%，毛利率30%，同比提升5pct，毛利额3.57亿元，同增23.5%。2）线下自营渠道收入9.63亿元，同增16%，毛利率26%，同比-0.4pct，毛利额2.5亿元，同增14.6%。期末自营门店数343家，24H1净开店12家。24H1自营单店收入285万元，同降7%，其中黄金/镶嵌单店收入分别同降3%/40%，毛利率23.8%/60.2%，同比+0.8/-1.1pct。3）线下加盟渠道收入59.32亿元，同降0.74%，毛利率13.5%，同比-1.1pct，毛利额7.98亿元，同降8.7%。期末加盟门店数4887家，净开店112家，23H1为净开店86家。24H1加盟单店平均收入123万元，同降9%，其中黄金/镶嵌/品牌使用费/加盟管理费单店收入分别为109万元/-6%，5万元/-43%，7万元/-24%，2万元/-9%，黄金/镶嵌批发毛利率分别为5.8%/16%，同比+0.7/-10pct，我们预计黄金批发毛利率提升主要为相对高毛利的自主产品出货量占比的提升，镶嵌毛利率下降较大预计主要系渠道让利。
    期间费用率同比提升，主要系销售、财务费用增长较快。24H1期间费用率7.38%，同比+1.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率
    6.46%/0.64%/0.07%/0.22%，同比+1.53/+0.08/+0.00/+0.23pct。我们认为期间费用率的总体提升主要系收入端承压，具体来看24H1销售费用同增33%，主要系广告投放支出较多；管理费用同增15%，主要为薪酬费用、租赁费用的增长；财务费用1782万元，去年同期为-82万元，主要由于24H1新增流动资金借款，使得借款利息较同期增加，同时，银行存款利息较同期相对减少，使得财务费用同比相对增幅较大。24H1投资收益-0.55亿元，23H1为-0.36亿元，主要为黄金租赁到期归还带来的亏损。
    盈利预测与投资评级：我们认为24Q2以来的金价波动及钻石市场的持续低迷是造成公司单店销售同比下滑、加盟渠道压力较大的主要原因。24H1开店节奏总体上符合预期。考虑公司近两年加大品牌建设投入，及今年以来珠宝消费或持续受金价波动影响，我们预计2024年公司业绩承压，下调盈利预测，预计24-26年收入165/190/212亿元，同增1.5%/15%/12%，归母净利12.67/14.43/16.04亿元，同比-4%/+14%/+11%，对应8月28日收盘价PE为9/8/7X，考虑公司中期分红率较高，对应当前股价股息率较高，维持“买入”评级。
    风险因素：金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

2024年中报点评：二季度逆势成长，利润端表现亮眼

博思软件(300525)
    事件：博思软件于8月27日晚发布2024年半年报，公司2024H1实现营收7.17亿元，同比增长15%；实现归母净利润-0.38亿元，去年同期为-0.45亿元；实现扣非净利润-0.47亿元，去年同期为-0.52亿元。
    24Q2业绩逆势增长，利润端表现亮眼。具体看二季度，公司2024Q2单季度实现营收4.58亿元，同比增长14.71%；实现归母净利润0.19亿元，同比增长37%；实现扣非净利润0.14亿元，同比增长42%。得益于毛利率同比提升3pct，公司在二季度实现归母净利润、扣非净利润更加优异的表现。。
    经营质量持续提升，毛利率、现金流等表现良好。2024H1公司毛利率为63.1%相较于去年同期提升3.1pct，公司持续推进Saas业务转型，进而推动整体毛利率提升。另一方面，2024H1公司销售收现6.50亿元，同比增长6.3%；合同负债1.61亿元，同比增长7.5%。从现金流、合同负债指标来看，公司继续保持高质量的经营态势。
    数字票证领域：加速创新业务与数据要素探索。1）医疗协同方面，公司在单位侧市场推广电子凭证协同应用服务，包括电子凭证开具、场景分发、接收、使用、稽核、入账、归档等一体化协同综合解决方案与服务。报告期末，公司已在上海瑞金医院、福建省肿瘤医院等多家医院落地应用，累计已在20多个地区推广落地。2）数据要素方面，公司依托自主研发的商保及医疗行为模型体系能力助力商保公司开展主动理赔、核保核赔等业务，截至2024H1，商保服务触达省份已达27个，并实现与近70家保司，14家保险科技公司的业务合作应用，业务量上千万笔。
    财政预算一体化深入推进，单位侧迎来广阔市场。1）截至24H1，公司已深度承建财政部及11个省级一体化核心业务系统，共计参与19个省级的预算管理一体化相关系统建设。财政大数据方面，截至24H1，公司已承建财政部及深度参与12个省级财政大数据运行监测系统建设。2）单位侧财务管理方面，核算、决算及财报是每个单位财务管理的基础工作，截至报告期末，公司服务的省份、地市快速拓展，已服务超20万家行政事业单位。电子凭证方面，公司为行政事业单位提供电子凭证全流程产品，包含电子凭证管理、公务支出报销管理、电子会计档案管理等，并提供与一体化系统共享协同的软件和运营服务，截至报告期末，公司已在内蒙古、黑龙江等省份有案例落地。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别4.06、5.06、6.12亿元，同比增速分别为24%/25%/21%，当前市值对应24/25/26年PE为20/16/14倍考虑到公司在财政IT领域的龙头地位，后续数字政府建设浪潮中公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；新业务、新领域开拓风险；技术拓展不及预期。

业绩符合预期，期待公司未来高成长

广西能源(600310)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入19.2亿元，同比下滑81.71%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长216.2%，对应2024年二季度实现归母净利润0.69亿元，去年同期为-0.3亿元，符合我们的预期。
    来水好转提升公司水电和电网利润，上半年公司盈利增长明显。2024年上半年公司实现水电发电量20.9亿千瓦时，同比增长28.11%，其中网内水电9.7亿千瓦时，同比增长48.8%，网外水电11.2亿千瓦时，同比增长14.4%，受此影响，公司水电发电利润和电网利润大幅提升。2024年上半年公司水电实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长0.81亿元，实现供电扣非归母净利润（预估含水电）2.26亿元，同比增加0.5亿元。另外，公司上半年实现火电扣非归母净利润-1亿元，同比减亏0.22亿元，需要注意的是，去年公司火电板块获得政府补助接近0.4亿元，今年这一收益下滑明显，所以火电子公司净利润反而略有下降。除此之外，公司费用端下降明显，其中销售费用下降1.27亿元（预估2023年上半年销售费用主要为油品业务产生），管理费用下降0.6亿元，财务费用下降0.3亿元。
    持续剥离非主业资产，聚焦主业持续扩展新能源。公司发布公告称计划出售持有的全部环球新材股票。公司当前持有其他非流动金融资产国海证券和环球新材国际的股票，并以公允价值计量，其股价波动会影响公司投资收益。由于股价波动较大，公司过去几年公允价值变动净收益变化也较大，2021-2023年公司公允价值波动净收益分别为1.15、-4.48、0.51亿元，2024年上半年为-1.29亿元，波动较大，且一定程度上掩盖了主业利润的向好，更使得市场对于公司的盈利预期变得困难。此次公告计划将环球新材国际的股票全部出售，预计出售完成后公司利润的可预期性将进一步提升。在剥离非主业资产的同时，成立多个新能源子公司计划扩大对于新能源的投资。
    集团承诺资产注入+广西海风持续增长，预计公司未来成长性较强。一方面，公司作为广西能源集团旗下唯一上市平台，将充分受益于自治区内能源资产整合趋势。2018年广投集团曾签署合作协议，提出注入旗下能源资产、能源指标，随后集团践行承诺，在2020年注入桥巩水电、2023年注入海风指标，预计未来集团旗下其余优质资产也有望注入上市公司，为公司带来持续增长；另一方面，公司所拥有海上风电1.8GW指标预计将在2024-2026陆续投产，其中A场址（70万千瓦）已处于建设阶段，计划2024年部分机组并网投产，2025年全容量并网投产，预计海风项目陆续投产将给公司带来持续的利润增长，而且广西自治区规划十四五期间海上风电并网3GW，核准开工7.5GW，在未来广西自治区海上风电持续审批的背景下，公司未来成长性较强。
    盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.94、3.95、6.34亿元，同比增长率分别为11290%、104%、60.4%。当前股价对应的PE分别为26倍、13倍和8倍，考虑到稀缺的厂网一体资产和公司未来较高的成长性，继续维持“买入”评级。
    风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期。
    盈利预测与估值
    源引金融活水泽润中华大地

公司信息更新报告：2024H1外销延续高景气增长，汇兑收益扰动业绩

富佳股份(603219)
    2024H1外销延续高景气度增长，汇兑收益扰动业绩，维持“买入”评级2024H1公司实现营收10.2亿元（同比+4.3%，下同），归母净利润1.1亿元（-0.4%），扣非归母净利润1.0亿元（+3.1%）。单季度看，2024Q2实现营收5.9亿元（+6.1%），归母净利润0.6亿元（-29.6%），扣非归母净利润0.5亿元（-28.6%）。汇兑收益同比减少导致盈利能力阶段性承压，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.98/3.47/3.89亿元（2024-2025年前值为3.29/3.88亿元），对应EPS分别为0.53/0.62/0.69元，当前股价对应PE为27.9/23.9/21.3倍，我们仍看好储能业务逐渐步入收获期，维持“买入”评级。
    吸尘器主业保持稳健增长，储能业务阶段性承压，海外生产基地布局顺利分品类看，2024H1无线吸尘器收入5.5亿元（+6.0%），有线吸尘器收入3.1亿元（+24.6%），配件及其他收入1.0亿元（+34.8%），智能扫地机器人收入0.2亿元（-53.6%），储能产品收入0.2亿元（-71.2%），吸尘器主业保持稳健增长，新品类拓展阶段性承压。分地区看，2024H1境外收入8.0亿元（+12.7%），境内市场收入2.1亿元（-18.5%）。报告期内公司进一步加大了海外工厂布局的规模，有效减少了贸易摩擦带来的不确定性，2024H1越南生产基地产量同比+158%。
    毛利率保持稳定，汇兑损益扰动净利率，预计下半年盈利能力重回上升区间2024H1毛利率19.8%（+1.4pct），分品类看，无线吸尘器毛利率为16.5%（-1.2pct），有线吸尘器毛利率为15.6%（-3.4pct），配件及其他毛利率为46.2%（+20.0pct），扫地机器人毛利率为19.4%（+2.1pct）。分地区看，境外毛利率为20.4%（+1.8pct），国内市场毛利率为16.5%（-0.4pct）。2024H1期间费用率8.0%（+2.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为同比分别+0.2/+0.8/+1.0/+0.8pct，在减值损失影响消除综合影响下，净利率为10.4%（-0.7pct），归母净利率为10.5%（-0.5pct），扣非净利率为10.0%（-0.1pct）。单季度看，2024Q2毛利率19.2%（-0.2pct），期间费用率7.3%（+5.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+0.2/+0.6/+4.5pct，所得税正向综合影响下净利率为9.7%（-5.1pct），扣非净利率为9.1%（-4.4pct），非经常性损益中政府补助对利润率正向影响下降0.7pct。
    风险提示：原材料价格大幅波动，地缘政治风险影响外销，新品销售不及预期。

2024H1：需求不振+竞争挤压，收入增长乏力

千味央厨(001215)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报：
    2024H1：公司实现营收8.92亿元，同比+4.9%；归母净利润0.59亿元，同比+6.14%；扣非净利润0.587亿元，同比+11.29%。
    2024Q2：公司实现营收4.29亿元，同比+1.65%；归母净利润2475万元，同比-3.36%；扣非净利润2505万元，同比+7.77%。
    大B端中腰部客户发力，小B端宴席需求走弱收入大幅降速。分销售模式看，直营/经销渠道2024H1分别实现营收4.12/4.76亿元，分别同比+8.5%/+1.8%。其中第一大客户2024H1收入同比-12.6%，考虑主因：1）去年同期处于餐饮反弹时期，基数较高；2）第一大客户分散供应商、降本增效需求提升，竞争加剧对公司已有单品有一定挤压。从品类上看，主要供应给第一大核心客户的烘焙类产品收入2024H1同比-8.34%，由此可见公司在核心端的订单收入在需求和竞争挤压影响下受到冲击较大。直营客户的收入增长主要由中腰部客户带动，拆分来看，公司24H1大客户数量达到178家，同比+21%。除前五大客户以外的直销收入同比+49.5%，增速强劲。经销渠道主因宴席渠道拖累，收入增长乏力。
    保持战略定力，扣非净利率保持稳健。24Q2归母净利率为5.77%，同比-0.3pct；扣非归母净利率为5.84%，同比+0.33pct。其中24Q2毛利率24.95%，同比+2.43pct；销售费用率5.13%，毛销差19.82%，同比+1.96pct。24Q2管理/研发/财务费用率分别为10.47%/1.28%/-0.18%，同比+1.65/+0.24/-0.45pct。毛利率提升明显主因原材料价格下降以及生产效率的提升，同时在需求不振，竞争挤压的背景下，公司保持战略定力，没有受价格战扰动。具体看24H1公司直销/经销毛利率分别同比-0.28/+4.16pct；油炸/蒸煮类毛利率贡献较大，同比+4.24/+4.66pct。
    盈利预测与投资评级：公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。考虑公司经销渠道收入疲软，我们略下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为20.3/22.3/24.6亿元（前次预计为20.8/23.2/26.3亿元），同比增速+6.8%/10.1%/10.2%，预计归母净利润1.45/1.66/1.8亿元（前次预计为1.6/1.9/2.2亿元），同比+8.3%/14.1%/8.8%，对应PE分别为16x、14x、13x，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。

2024年中报点评：业绩短期承压，产能扩张与产品创新并进

三角防务(300775)
    事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营业收入9.77亿元，同比去年下降23.28%。实现归母净利润2.91亿元，同比去年下降30.74%。投资要点
    业绩短期承压，现金流相对紧张：公司2024年上半年实现营业收入9.77亿元，同比下降23.28%，销售收入有所减少。2024年上半年实现归母净利润2.91亿元，同比下降30.74%，业绩整体承压。截至2024年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-2.83亿元，同比下降517.69%。2024年上半年研发费用为0.43亿元，同比增长40.29%，公司在研发上的投入增加，新产品开发或技术改进使未来的发展机会变多。截至2024年上半年应收账款为22.01亿元，同比增长23.89%。应收账款的增加可能是公司短期内现金流的下降原因。
    募投项目稳步推进，助力公司长期发展与产业升级：2024年上半年，公司投入6.41亿元募集资金于关键项目，累计投入达13.79亿元。资金主要用于航空零部件智能互联制造基地、精密模锻产业提升、发动机叶片精锻及数字化集成中心的建设。智能制造基地项目延期至年底，航空发动机叶片精锻项目与航空数字化集成中心项目均按计划推进，公司预计年底前将分别完成60.77%至61.92%的投资进度。公司对募投项目进行了积极的推进和管理，虽然部分项目有所延期，但整体上仍按照计划进行，随着募投项目的逐步完成和投产，预计将进一步完善公司的产品类型和应用领域，提升公司的核心竞争力，助力实现高质量持续发展。
    投资新合资公司，打造超大型航空锻件先进生产线：8月12日，公司发布公告拟与西投资本、西安工创、西航投资等合作伙伴共同出资，设立合资公司三重航空。公司计划投资3.9亿元，占三重航空注册资本的43.33%。通过建设1000MN/1250MN精密智能模锻生产线，公司将提升超大型航空锻件的精密模锻工艺技术，依托公司在锻造技术领域的雄厚研发实力和生产制造能力，新产线的建设将实现大型结构件的整体化精密模锻，这不仅提高了产品的结构完整性和表面完整性，也增强了装备的安全性和可靠性，降低了制造成本。新产线建设完成后，我们预计将满足国内市场对大型预警机、运输机、歼击机、轰炸机以及民用飞机等型号的研制生产需求，为公司带来新的增长点，进一步巩固公司在行业内的地位，也将为公司带来更多的资源共享和市场机会。
    盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，但考虑到公司在锻造领域的核心地位，因此我们略微下调公司2024-2026年归母净利润预测值至8.91/10.63/13.01亿元，前值10.03/12.35/14.80亿元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）上游原材料价格波动及下游需求变化风险；2）应收账款发生坏账风险；3）客户集中度较高的风险；4）军工企业信息披露限制。

24H1业绩保持增长，2.0时代战略升级

贝泰妮(300957)
    公司发布2024年半年度报告：
    1）2024年上半年，公司实现营业收入28.05亿元/+18.45%；归母净利润4.84亿元/+7.50%；扣非归母净利润4.20亿元/+12.29%。
    2）单二季度，公司实现营业收入17.08亿元/+13.51%；归母净利润3.07亿元/+5.20%；扣非归母净利润2.65亿元/+7.34%，。
    毛利率有所下降，费用管控良好：
    1）2024年上半年，公司归母净利率17.25%/-1.76pcts，盈利能力有所下滑，毛利率72.59%/-2.79pcts，主要系产品折扣力度加大，销售费用率45.54%/-0.80pct，管理费用率6.25%/-0.19pct，研发费用率4.08%/-0.52pct，费用端管控良好。
    2）单二季度，公司归母净利率17.97%/-1.42pcts，毛利率72.92%/-2.04pcts，销售费用率44.77%/-0.85pct，管理费用率5.83%/+0.13pct/，研发费用率4.78%/-0.20pct。
    彩妆品类增长迅速，线下渠道占比提升：
    1）分品类看，彩妆增长迅猛。上半年公司医疗器械营收2.62亿元/-5.88%，护肤品营收22.73亿元/+10.90%，彩妆2.57亿元/+743.73%。2）分渠道看，线下渠道占比提升。上半年公司线上渠道营收18.52亿元/+16.83%，占比66.35%/-1.32pcts；线下渠道7.27亿元/+20.99%，占比26.06%/+0.57pct；OMO渠道销售2.12亿元/+23.64%，占比7.59%/+0.32pct。合计来看，自营营收16.21亿元/+15.57%，经销、代销营收11.70亿元/+22.52%。
    品牌矩阵逐渐丰富，薇诺娜2.0时代战略升级：
    公司专注于利用天然植物活性成分提供皮肤健康护理，形成了以“薇诺娜”为主导，包括“薇诺娜宝贝”、“瑷科缦”、“贝芙汀”“姬芮”“泊美”在内的多品牌发展格局。根据贝泰妮集团公众号披露，薇诺娜上半年贡献收入23.89亿元/+5.69%，破圈初显成效；薇诺娜568543899宝贝上半年贡献收入1.01亿元/+39.68%，专业分阶护理抢占母婴市场心智；瑷科缦26.55百万元/+64.98%，科学循证，专注年轻化；姬芮2.39亿元，共建上海功效底妆实验室；泊美收入2501万元，成立联合抗衰实验室，胶原抗皱系列重磅推新。同时，公司持续推出战略升级，建立薇诺娜2.0时代，强品牌，固认知，聚焦打穿，包括敏感肌专研2.0、皮肤科学2.0、植物科技2.0、配方科技2.0、科研体系2.0、产品体系2.0。展望未来，我们认为公司多品牌建设仍然持续推进，推动公司业绩增长。继续推陈出新，研发助力多品类推新，以满足不同消费者群体的需求，增强市场竞争力。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价49.19元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为40.0%、30.1%、21.5%，净利润的增速分别为37.7%、31.9%、15.9%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为49.19元，相当于2024年20倍的动态市盈率。
    风险提示：行业竞争加剧风险；产品推广不及预期；渠道风险等。
   

2024年中报点评：收入短期承压，毛利率显著提升

宇信科技(300674)
    事件：宇信科技于8月27日晚发布2024年中报，公司2024H1实现营收14.90亿元，同比下滑23.09%；实现归母净利润1.63亿元，同比下滑1.03%；实现扣非净利润1.44亿元，同比下滑10%。
    24Q2收入端仍有压力，毛利率显著提升。具体看二季度，公司2024Q2实现营收8.89亿元，同比下滑22.28%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长6.55%；实现扣非净利润1.13亿元，同比下滑8.21%。公司24Q2收入端有所承压，我们认为与公司信创集成业务收入体量下滑有关，根据中报数据公司24H1系统集成业务收入2.21亿元，同比下滑42%。但另一方面，公司24Q2单季度毛利率为39%，同比大幅提升5pct。
    主动选择项目盈利能力，各项业务收入下滑但毛利率显著提升。分业务看，1）由于客户集成投入的周期性，2024H1公司系统集成业务收入下降42.07%，实现2.21亿元，但毛利率上升到10.62%；2）软件开发及服务业务上，由于客户结算模式调整，以及公司主动选择项目，进一步聚焦项目毛利、质量和长期优势积累，2024年上半年收入实现12.14亿元，同比下降18.09%，但毛利率恢复到35.38%；3）创新运营业务新项目上线由于宏观环境有所延后，存量客户零售业务规模有一定收缩，整体收入有所下降，报告期内收入实现0.52亿元，同比下降26.52%，但毛利率进一步提升到92.33%。
    个贷不良业务持续推进，出海业务迈入新征程。1）公司与厦门资产管理有限公司深度合作，持续携手在个贷不良资产处置市场上探索合作方向和路径。报告期内，公司着手入围某民营银行、某互联网平台委托处置项目中，并与数十家个贷不良资产处置业务上下游机构达成深度合作意向。2）公司积极推进业务机会的落地和既有项目新增订单签订。公司在海外市场上中标了某跨国银行中国香港和国际分行新一代核心银行系统项目，实现了公司历史上最大的单一软件项目订单签订。该项目落地，使得公司在海外核心业务有了标杆案例。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为3.34、3.92、4.52亿元，同比增速分别为2.5%/17%/15%，当前市值对应24-26年PE分别为22/18/16倍。考虑到信创以及AI的快速发展，公司有望充分受益，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；政策推进不及预期；毛利率波动风险。