公司简评报告：业绩符合预期，浆站资源积极拓展

博雅生物(300294)
    投资要点
    公司业绩符合预期。2024H1，公司实现营业收入8.96亿元（-41.87%）、归母净利润3.16亿元（-3.05%）、扣非归母净利润2.59亿元（+0.57%）；其中，Q2单季实现营业收入4.47亿元（-39.14%）、归母净利润1.64亿元（+5.36%）、扣非归母净利润1.32亿元（+10.02%）2024H1，公司销售毛利率为67.03%（+17.14pp），销售净利率35.25%（+13.66pp）。报告期内，公司业绩波动以及毛利率提升等主要是公司2023年进一步强化聚焦主业战略，先后转让天安药业和复大医药股权不再纳入合并报表所致，公司总体业绩符合预期。
    血制品业务增长稳健。公司2024H1血制品业务实现营收7.90亿元（+3.64%），母公司净利润3.19亿元（-42.22%）。血制品板块收入增加主要是PCC和VIII因子销量增加，净利润下降主要是母公司去年同期收到控股子公司分红2.52亿元及理财收益同比下降等综合因素。从具体产品来看，人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入2.33亿元（+3.48%）、2.20亿元（-14.27%）、2.08亿元（-1.64%）；其中，静丙销售同比下降主要是去年同期高基数所致，人纤维蛋白原销售下滑主要由于多地执行集采价格。其他业务方面，生化药业务（新百药业）实现收入1.02亿元（-44.98%），化学药业务（欣和药业）实现收入478万元（-3.85%），非核心业务对公司业绩影响持续弱化。
    采浆量快速增长，浆站资源积极拓展。2024年上半年公司在营14个浆站采集量246.89吨同比增长14.63%。2024年7月，泰和浆站、乐平浆站获得《单采血许可证》，将贡献新的增量。公司收购绿十字香港控股有限公司100%股权，从而新增1张生产牌照，新增4个在营单采血浆站，显著增强了原料血浆规模，加速提升公司的规模与核心竞争力。公司主要产品收得率高，具备严格的工艺控制及完备的质量保障体系，营销能力高于行业平均水平核心品种（白蛋白、静丙、纤维蛋白原）实现产销平衡，吨浆产值和毛利率方面一直稳居行业前列。
    研发管线持续推进，产品结构逐步优化。公司不断加大研发投入，2024H1研发投入为4378万元，研发费用率为3.39%，持续推进创新管线进展，高浓度静注人免疫球蛋白补充申请获受理，2025年有望正式上市；血管性血友病因子（vWF)、C1酯酶抑制剂临床试验顺利推进，BYSW006项目处于上市申请阶段，公司产品结构逐步优化。
    投资建议：暂不考虑收购绿十字的影响，我们预计公司2024-2026年的实现营收为21.08亿元、23.87亿元、26.79亿元，实现归母净利润6.61亿元、7.80亿元（原预测7.81亿元）、9.10亿元（原预测9.11亿元），对应EPS分别为1.31/1.55/1.81元，对应PE分别为24.48/20.75/17.78倍。维持“买入”评级。
    风险提示：浆站获批进度不及预期风险；产品研发进展不及预期风险；医药行业政策风险

上海医药2024年中报业绩点评：业绩符合预期，商业稳健增长

上海医药(601607)
    核心观点
    事件：2024年8月26日，上海医药发布2024年半年度报告，2024年1-6月营业收入1394.13亿元(+5.14%)，其中医药商业营业收入1266.79亿元(+7.45%)，医药工业营业收入127.34亿元(-13.4%)；归母净利润29.42亿元(+12.72%)，其中医药商业贡献利润17.93亿元，医药工业贡献利润13.12亿元，主要参股企业贡献利润3.41亿元；扣非净利润27.05亿元(+23.00%)，经营性现金流5.15亿元(-68.56%)。
    24Q2收入利润双增长，CSO进口总代及疫苗贡献增量。公司2024Q2营业收入692.60亿元(+4.36%)，其中医药商业营业收入634.70亿元(+6.73%)；归母净利润14.00亿元(+28.15%)，其中医药商业贡献利润9.61亿元。利润增速显著高于收入增速主要是去年同期有资产减值非经常性因素。商业增速高于行业，主要源于商业板块CSO进口总代及疫苗推广等业务的贡献，2024上半年CSO业务实现销售收入40亿元，同比大幅增长172%，重要项目“赛诺菲一号工程”全年目标达成进度已过半；进口及创新药服务能力进一步加强，上半年公司成功引入进口总代品种8个，进口疫苗代理销售收入约13亿元；器械、大健康等非药业务快速发展，上半年新增SPD项目15个，实现销售收入约218亿元，同比增长11.12%。
    创新研发稳步推进，中药资源优势显著。2024H1公司研发投入14.04亿元，同比增长15.26%，占工业销售的11.03%，其中，研发费用11.05亿元，同比增长7.67%；随着研发投入不断加码，公司新药管线持续推进，目前新药管线已有多项提交pre-NDA、上市申请，或处于关键性研究、临床Ⅲ期阶段，其中治疗高血压的自研产品I001于2024年4月重新提交材料后收到CDE受理并恢复审评通知。公司中药业务拥有丰富的资源，旗下拥有8家主要直管中药企业和9个中药核心品牌，2024上半年实现收入51.92亿元；公司针对养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯六款产品进行二次开发，持续推进中药大品种和大品牌战略。
    持续推进平台整合和精细化管理，降本增效提升盈利能力。公司管理层在去年南北商业板块整合的基础上，进一步推动预算管理和绩效考核统一管理制度，加强一体化运营；并通过提升终端自营能力、规范代理销售、加强统筹管理与专业赋能等方式实施营销模式转型，加速营销体系整合。南北平台和营销体系整合等一系列降本增效举措，有望通过精细化管理提升公司经营活力，逐步释放业绩实现高质量发展。
    投资建议：上海医药作为工商一体的综合性大型药企，工商板块业务协同造就竞争优势，创新发展战略引领企业转型。公司进口总代、CSO及疫苗业务持续贡献增量，商业增速高于行业平均水平；同时管理层换届完成，从商业、工业、研发多方向推进降本增效，净利率稳步提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为55.30/61.38/67.59亿元，同比增长46.76%/10.99%/10.13%，当前股价对应2024-2026年PE12.6/11.3/10.3倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险、新药研发失败的风险等。

2024年半年报点评：Q2业绩高增，平台化延展打开成长空间

拓荆科技(688072)
    投资要点
    Q2业绩高增，出货机台持续验收：2024上半年公司营业收入12.67亿元，同比+26.2%；归母净利润1.29亿元，同比+3.6%；扣非净利润0.2亿元，同比-69.4%；Q2营业收入7.95亿元，同比+32%，环比+68.4%；归母净利润1.19亿元，同比+67%，环比+1090%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+41%，环比+245%，随着公司产品布局逐渐完善、客户认可度提升，出货机台陆续实现收入转化。
    新产品影响盈利能力略有下降，研发投入持续增加：2024上半年公司毛利率为47%，同比-2.38pct，主要受确收的新产品改造较多影响，销售净利率为9.7%，同比-2.85pct；期间费用率为44.83%，同比+4.13pct，其中销售费用率为12.6%，同比+1.18pct，管理费用率为5.3%，同比-4.17pct，研发费用率24.8%，同比+3.88pct，财务费用率为2.1%，同比+3.24pct。Q2单季度毛利率为46.9%，同比-2.3pct，环比-0.42pct；销售净利率14.4%，同比+2.23pct，环比+12.67pct。
    存货&合同负债高增，现金流略有下降：截至2024Q2末，公司合同负债为20.38亿元，同比+35%；存货为64.55亿元，同比+96%，在手订单充沛。2024H1经营活动净现金流为-9亿元，同比-21.1%，主要系出货金额及发出商品余额均大幅度增长带来的材料付款增加。
    PECVD领域持续扩张，平台化延展打开成长空间：（1）PECVD：已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用；公司自主研发并推出了PECVD Bianca工艺设备，超过25个相关工艺设备反应腔获得订单，且部分已出货；UV Cure已实现产业化应用，订单量持续攀升（2）ALD：首台PE-ALD SiN工艺设通过客户验证，实现了产业化应用；公司Thermal-ALD设备持续获得订单并实现交付；（3）SACVD：公司推出的等离子体增强SAF薄膜工艺应用设备在客户端验证进展顺利，基于PF-300T Plus开发的SAF薄膜工艺应用设备获得客户订单交付；（4）HDPCVD：公司HDPCVD USG、FSG、STI薄膜工艺设备均已实现产业化，HDPCVD反应腔累计出货量达到70个；（5）超高深宽比沟槽填充CVD：首台设备通过客户验证，并实现了产业化应用，截至半年报披露日，相关反应腔累计出货超过15个；（6）混合键合：公司晶圆对晶圆键合产品Dione300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化；公司自主研发了键合套准精度量测产品，其中Crux300已获得客户订单。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们维持公司2024-2026年归母净利润为8.3/11.8/14.1亿元，对应PE为41/29/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等。

军工电子先行军，赛道广阔助成长

成电光信(920008)
    投资要点
    国防军工领域高精尖产品提供商，盈利能力稳定增长：公司主营业务为网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售，公司FC网络总线与LED球幕视景系统等多项研发成果曾被权威部门鉴定达到国内领先水平，填补了国内相关领域空白，对比同类产品具有突出优势。公司已取得国家级专精特新“小巨人”企业认定、高新技术企业认定，拥有30项发明专利以及若干实用新型专利、外观设计专利、软件著作权等。公司营收以特种显示和网络总线产品为主，2023年实现营收2.16亿元，归母净利润0.45亿元，毛利率/归母净利率分别为50.40%/20.84%。
    军工行业稳定增长，细分领域市场广阔：
    1)军工科技产业赛道广阔，航电系统价值占比逐渐提高：随着我国综合国力日益提升，国防支出预算持续增长。中国军队目前处于机械化向信息化转变的过渡阶段，未来信息化建设提升空间大。航空装备放量拉动需求，航电系统价值占比随代际增高。
    2)创新运用LED显示技术于军事模拟仿真：军用特种显示应用领域广泛，主要包括机载、舰载、车载、雷达以及核工业等。公司开创性地将LED显示技术应用于军用模拟仿真训练领域，满足了飞行模拟训练的严苛要求。
    3)网络总线行业市场扩张，FC总线技术优势明显：军用高速网络总线的发展主要以航电领域为代表，逐步向航天、船舶及车辆领域延伸。FC总线技术的优势主要体现在数据传输速率可靠性以及实时性，已成为当前的主流技术路线，具有广阔的发展前景。
    技术创新国内领先，客户合作关系稳定：公司依托电子科技大学在光纤通信以及光电显示领域的人才优势，发挥公司团队自主研发能力，在相关领域形成了一大批国内领先的知识产权，并积累了中航工业、中国电科、中国船舶等国有军工集团下属单位稳定的客户及订单资源。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为2.71/3.23/3.86亿元，归母净利润分别为0.51/0.68/0.88亿元，同比增长13.94%/31.83%/30.37%。根据公司发行价计算得出，公司2024/2025/2026年的PE分别为12.15/9.22/7.07倍。我们认为公司后续成长空间大，赛道宽广，建议投资者积极关注。
    风险提示：军品市场需求变化以及竞争加剧风险、客户集中度较高风险、不能持续取得军工资质风险、军品最终定价与暂定价差异导致业绩波动的风险、军品质量控制风险、其他经营风险、财务风险等。

Q2业绩环比提升，一体化成本竞争力提升

云铝股份(000807)
    公司发布2024年中报
    2024年上半年实现营业收入246.5亿元，同比+39.49%；实现归母净利润25.2亿元，同比+66.26%；实现扣非归母净利润23.9亿元，同比+60.19%。
    其中Q2公司实现营业收入132.9亿元，环比+17.02%，归母净利润13.55亿元，环比+16.46%，扣非归母净利润13.53亿元，环比+30.72%。
    电解铝Q2产量环比上升，铝价上涨增厚利润
    价：据Wind，2024H1沪铝均价19856元/吨，同比+1390元/吨（+7.5%）；2024H1氧化铝现货均价3508元/吨，同比+543元/吨（+18.3%）；2024H1预焙阳极均价4144元/吨，同比-1463.5元/吨（-26.1%）。其中2024Q2沪铝均价20643元/吨，环比+1587元/吨（+8.3%），同比+2273元/吨（+12.4%）。2024Q2氧化铝现货均价3648元/吨，环比+283元/吨（+8.4%），同比+708元/吨（+24.1%）。2024Q2预焙阳极均价4157元/吨，环比+27元（+0.7%），同比-764元（-15.5%）。
    量：2024H1公司生产氧化铝72.30万吨，生产炭素制品39.75万吨，生产原铝135.07万吨，生产铝合金及铝加工产品58.77万吨。其中，Q2公司生产氧化铝35.74万吨，环比-2.24%；生产炭素制品19.91万吨，环比+0.35%；生产原铝71.38万吨，环比+12.07%；生产铝合金及铝加工产品30.92万吨，环比+11.02%。
    利：2024H1电解铝产品实现毛利21.35亿元，同比+51.41%，毛利率15.43%，同比-2.94pct；铝加工产品实现毛利16.28亿元，同比+25.71%，毛利率15.61%，同比+2.10pct。
    公司主要生产经营目标不变
    2024年公司主要生产经营目标为，氧化铝产量约140万吨（已完成51.6%），电解铝产量约270万吨（已完成50%），铝合金及加工产品产量约126万吨（已完成46.6%），炭素制品产量约80万吨（已完成49.7%）。
    拟派发中期分红回馈股东
    公司经第九届董事会第六次会议审议通过的2024年中期利润分配预案为以总股本34.68亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），共派发现金红利7.98亿元。公司不进行资本公积金转增股本，不送红股。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为497.35、517.48、534.91亿元，实现净利润46.19、57.04、58.02亿元，对应EPS别为1.33、1.64、1.67元/股，目前股价对应PE为9.0、7.3、7.2倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持13.8元/股，对应24年PE约10.4倍。
    风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。
   

2024中报点评：N型占比80%+，白银套保影响业绩

帝科股份(300842)
    投资要点
    事件：公司2024H1营收75.9亿元，同增118.3%，归母净利润2.3亿元，同增14.9%，毛利率10.8%，同减0.8pct，归母净利率3.1%，同减2.8pct；其中2024Q2营收39.4亿元，同环比104.6％/8.2％，归母净利润0.6亿元，同环比-50.9%/-67.5％，毛利率11%，同环比-0.8/+0.3pct，归母净利率1.5%，同环比-4.6/-3.4pct。业绩不及预期。
    N型放量出货高增、白银套保影响业绩。2024H1公司银浆销售1132吨，其中N型银浆销988吨，占比87%。2024Q2银浆销售562吨，同比+59%，环比-1.4%；其中N型银浆销售495吨，环比基本持平，占比88%，环比提升1pct。2024Q2毛利率约10.99%，环增0.34pct。2024Q2增值税抵免补贴贡献0.2亿其他收益，但公允价值变动影响0.27亿利润（期货及白银租赁亏损），白银套保影响投资收益-1.0亿元。2024年看公司预计出货约2500-3000吨，其中N型占比80%+，保持稳健经营。
    加强技术研发、持续竞争力。公司持续扩大研发投入，2024H1研发费用2.4亿元，同增177%，2024H1研发费用率3.2%，同比+0.68pct。技术储备方面，TPC全套银浆份额处领导地位；HJT低温银浆及银包铜浆料已实现大规模出货；IBC浆料不断完善迭代，实现持续供货。同时积极布局钙钛矿/晶硅叠层用超低温固化浆料。
    经营现金流改善、谨慎计提减值。公司2024Q2期间费用2.3亿元，同环比54.4%/26.8%，费用率5.9%，同环比-1.9/0.9pct。2024H1经营性净现金流6.4亿元，同比转正，其中Q2经营性现金流2.5亿元，同比转正/环比-34.8%。Q2基于谨慎性原则计提信用减值3.3千万。
    盈利预测与投资评级：基于白银套保影响业绩、减值计提规模较大，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润5.2/6/7亿元（前值6.5/8.2/9.9亿），同增34%/16%/18%；维持“买入”评级。
    风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。

股权激励落地，考核2024-2026年营业收入彰显信心

美埃科技(688376)
    投资要点
    事件：公司公告2024年限制性股票激励计划（草案）。
    激励计划考核收入增速，彰显成长信心。限制性股票考核2024-2026年三年，根据完成情况核算归属比例，达成目标值则100%归属，达成触发值则80%归属。其中，1）目标值考核：要求2024年营收不低于20亿元，25年营收不低于27.5亿元或24-25年营收累计不低于47.5亿元，26年营收不低于38亿元或24-26年营收累计不低于85.5亿元，2024-2026年营收CAGR达36%。2）触发值考核：要求2024年营收不低于17亿元，25年营收不低于22.5亿元或24-25年营收累计不低于39.5亿元，26年营收不低于29亿元或24-26年营收累计不低于68.5亿元，2024-2026年营收CAGR达24%。3年收入复增目标彰显管理层信心。
    激励覆盖核心员工，授予价格有吸引力。激励计划采用的第二类限制性股票，股票来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股股票。计划拟向激励对象授予403.20万股限制性股票，占总股本的3%。首次授予的限制性股票分为三个归属期，分别占34%/33%/33%。授予价格为15.60元/股，覆盖总经理、财务总监、董事会秘书、核心技术人员等管理层及核心员工。覆盖广度足够，授予价格有吸引力，充分激发员工积极性。
    激励费用影响有限。公司预计激励计划首次授予的限制性股票摊销的总费用为3736万元，2024-2027年分别增加费用649/1887/833/315万元，2023年公司管理费用6005万元，激励对于费用影响有限。
    积极出海+耗材转化，驱动高质量成长。公司作为半导体洁净室过滤设备头部公司，积极出海拓展海外半导体头部公司，设备转换耗材商业模式优化。2024H1公司海外收入1.40亿元，同增86%，海外收入占比达18.5%（2023A海外收入占比约11.3%）。2023年公司耗材收入占比达30%，我们预计耗材占比仍在持续提升。海外项目&耗材业务毛利率整体表现更优，2024H1公司毛利率29.6%，同比增加1.92pct。
    盈利预测与投资评级：公司新签订单高景气，激励落地彰显信心，我们维持2024-2025年归母净利润2.2/2.8亿元，上调2026年归母净利润从3.5亿元至3.8亿元，2024-2026年PE为16/13/10（2024/8/28），维持“买入”评级。
    风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。

2024年中报点评：市场竞争激烈，射频芯片项目持续推进

国博电子(688375)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收13.03亿元，同比减少32.21%，实现归母净利润2.45亿元，同比减少20.77%。
    投资要点
    外部竞争压力激烈，经营业绩承压：公司2024年上半年实现营收13.03亿元，同比减少32.21%，实现归母净利润2.45亿元，同比减少20.77%。主要是市场竞争环境的压力增大，公司上半年的T/R组件和射频模块收入减少所致。其中，公司的第二季度的营业总收入为6.09亿元，同比减少50.21%。面对市场的激烈竞争环境，公司仍然以国家战略和市场需求为导向，始终聚焦主营业务发展和核心技术创新，持续推进技术创新。
    新技术持续攻关，多款产品开始交付：公司积极发挥创新主体作用，不断深化促进与产业链上下游企业、高校院所的技术创新合作。在2024上半年，公司研发投入1.80亿元，较上年同期增长了0.49%，占营业收入占比为13.81%。公司上半年在基于国产半导体工艺的毫米波核心技术研究项目中投入0.62亿元，并且部分技术导入产品并开始量产，将有望实现公司主要芯片产品全国产化供应链，推动半导体工艺性能和质量提升。
    下游市场认可度高，未来发展前景广阔：公司致力于有源相控阵T/R组件和射频集成电路领域系列产品的研发、生产和销售，并形成了相关核心技术，其产品得到了市场的认可，同下游单位也建立了良好的企业形象和合作关系。公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款T/R组件产品已开始交付客户。同时，公司射频集成电路及组件产品已经在国内4G、5G移动通信领域实现大批量供货，针对终端应用的开关、天线调谐器、DiFEM相关芯片产品被客户引入并批量交付。新领域和新客户方面积极推进ODU及卫星通信芯片开发推广，部分产品已进入客户认证阶段，未来市场发展空间前景广阔。
    盈利预测与投资评级：公司除营收承压以外总体符合预期，考虑到公司是国内少有能够批量提供有源相控阵T/R组件、系列化射频集成电路产品的领先企业，我们下调公司2024年归母净利润预测至5.67亿元，前值9.45亿元，新增2025-2026年归母净利润预测分别为7.36/9.62亿元，对应PE分别为40/31/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1）新产品研发的风险；2）核心技术失密的风险；3）核心技术人员流失的风险；4）市场竞争加剧的风险。

军民用大飞机龙头，民机业绩有望大幅提升

中航西飞(000768)
    事件描述
    中航西飞公司发布了2024年中报。2024年上半年公司营业收入为203.3亿元，同比增长3.95%；归母净利润为6.57亿元，同比上升16.25%；扣非后归母净利润为6.22亿元，同比上升14.93%；负债合计535.47亿元，同比减少18.26%；货币资金59.55亿元，同比减少28.60%；应收账款234.45亿元，同比减少2.93%；存货238.29亿元，同比减少9.73%。
    事件点评
    军用大中型飞机龙头，民用大中型飞机机体结构核心供应商。公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等整机产品的制造商。公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，是新舟系
    列飞机、C919大型客机、AG600飞机、ARJ21飞机等型号最大的机体结构供应商。
    紧跟国产大飞机研制步伐，民机业绩有望大幅提升。未来民用航空市场需求依然强劲，根据中国商飞的预测，中国航空市场未来二十年有望成为全球发展最快的市场，随着公司在机身、机翼等部件集成制造核心技术的优势日益突显，以及C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机等国产民用飞机的批量化交付，公司在国内民机转包市场的份额有望持续提升，在民机领域的经营业绩有望大幅提升。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37\0.45\0.56，对应公司8月27日收盘价23.29元，2024-2026年PE分别为62.5\51.3\41.9，公司作为军民用大飞机龙头，随着新装备的批量列装以及国产民用飞机的批量化交付提速，公司业绩有望快速增长，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示
    新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。

2024年中报点评：民用航空产业布局加深，持续推进24年建设目标

中航机载(600372)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入114.78亿元，同比去年-17.90%；归母净利润9.03亿元，同比去年-11.84%。
    投资要点
    营收和利润均有所下降，但成本控制相对有效：2024年上半年，受行业发展周期和政策影响，公司营业收入同比下滑，利润同比减少。公司将加快科技创新，加强市场开发，持续降本增效，努力完成年度经营目标。2024年上半年实现营业收入114.78亿元，同比去年-17.90%；归母净利润9.03亿元，同比去年-11.84%，市场环境面临一定挑战。2024年上半年，销售毛利率与销售净利率，分别为25.51%和8.58%，毛利率同比下降4.57个百分点，净利率同比下降2.11个百分点。
    2024年上半年，中航机载在航空工业集团的发展战略指导下，成功完成了各项经营目标：防务航空产业方面，公司不仅保障了防务产品的高质量交付，还提升了航空装备的科研生产能力，建立了全生命周期服务保障体系。民用航空产业战略布局取得显著进展，公司在民机研发和维修体系上打下坚实基础，并围绕国家大飞机项目，制定了高质量发展方案，部分产品已完成关键适航取证。科技创新领域也取得了突破，多项新兴技术应用于科研生产，关键技术研究取得成果，为产品研制和生产交付提供了有力支撑。
    中航机载正全面贯彻新发展理念，加速转型升级，以技术为引领，持续推动高质量发展：中航机载作为航空机载系统产品的领先企业，拥有全面的产品谱系和广泛的应用领域，构建了完整的产业链。在“十四五”紧抓军工机械化、现代化的背景下，公司致力于技术革新和高质量发展，展现出强大的技术创新能力和自主研发实力。其技术优势在航空机载系统各专业领域显著，多项新产品和技术达到国际先进水平，并建立了多个重点实验平台以保障未来产品线的发展。中航机载在武器装备、民机装备、现代产业及国际业务四大领域具有显著的专业竞争优势，市场份额大，盈利能力强，客户关系稳固。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空机载业务的核心地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.48/25.00/28.34亿元；对应PE分别为26/22/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场竞争风险；2）科技创新风险；3）改革与业务转型风险；4）现金流风险。

2024年半年报点评：收入端承压、盈利端改善，中期分红率较高

科顺股份(300737)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收34.71亿元，同比-19.96%；归母净利9388万元，同比+54.90%。其中，Q2公司实现营收19.86亿元，同比-19.61%；归母净利4115万元，同比+1527.20%。
    需求较少、控制风险致公司收入下滑。分产品看，2024H1公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入18.24/9.60/5.45亿元，同比分别-19.71%/-10.71%/-26.51%，主要系受行业周期性因素影响，下游需求减少，以及公司基于稳健经营考虑，对部分高风险客户控制发货所致。
    毛利率同比改善，加大民建市场开拓致期间费用增加。2024H1公司销售毛利率23.45%，同比变动+2.71pct，主要系公司持续优化收入及产品结构。分产品看，2024H1公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为21.02%/33.93%/13.78%，同比分别变动+1.10/+9.01/-0.34pct。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.44/+0.61/-0.24/+0.49pct，其中销售费用增加主要系公司加大民建市场及新产品、新业务的市场开拓，相应广告宣传费及市场推广费用增加所致。
    经营活动现金流同比下滑，付现同比增加。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-14.31亿元，同比-89.71%，主要系公司提高对供应商现金支付比例、减少票据结算致原材料采购付现增加。1）收现比：2024H1公司收现比92.50%，同比变动+9.99pct；2）付现比：2024H1公司付现比145.65%，同比变动+42.69pct。公司中期每10股派发现金股利0.8元，分红率96.10%。
    盈利预测与投资评级：公司作为防水龙头受益于行业标准提升、客户集中度提升等；随着新建基地陆续投产以及经销渠道加速布局，加大对经销商的资源配置和扶持力度，公司有望不断提升市场份额。考虑到防水及减隔震业务规模下滑幅度较大，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.99/3.18亿元（前值为6.07/8.54亿元），新增2026年归母净利润预测为4.86亿元，对应PE分别为25X/16X/10X。考虑到市场需求下滑及公司主动收缩风险业务，调整公司评级为“增持”评级。
    风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；计提大额信用减值损失的风险。

2024年半年报点评：退货影响部分盈利，24H1业绩有所下滑

秋乐种业(831087)
    投资要点
    24H1行业整体价格低迷，营业收入及净利润有所下降：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入0.52亿元，同比-52.75%；归母净利润-0.04亿元，同比-159.89%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比-447.34%，公司归母净利润下降主要系本期玉米粮食价格低迷，玉米种子处于供过于求的市场格局，导致本期玉米种子退货较多，玉米种子收入下降。2024Q2公司实现营收0.17亿元，同比-69.00%，环比-52.28%；归母净利润-0.06亿元，同比-122.22%，环比-468.43%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比-285.22%，环比-2136.53%。
    市场格局供过于求，玉米大豆种子销量降低致营收降低：分产品来看：2024H1玉米种子/花生种子分别实现营收0.12/0.34亿元，同比-82.07%/-11.08%，主要系玉米粮食价格低迷，玉米种子处于供过于求的市场格局，导致玉米种子退货较多。以及大豆种子销量较上年同期有所下降。盈利方面，2024H1公司实现毛利率17.67%，同比-11.66pct，其中玉米种子/花生种子毛利率分别为12.38%/18.18%，玉米种子/花生种子同比-25.76/+3.13pct。
    研发投入加大，期间费率略有提升：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为44.72%/35.47%/27.44%/-5.77%，同比+31.75/+25.95/+22.23/-2.59pct，环比+28.72/+19.93/+19.70/-2.41pct。研发费用增加主要系本期继续加大研发投入，增加科研基地投入，且公司募投项目生物育种研发能力提升项目购置的实验设备已投入使用，折旧金额增加。
    盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧，我们下调了此前公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.83/0.87/0.98亿元（前值分别为1.01/1.23/1.49亿元），同比+4%/6%/12%，考虑公司优势品种持续拓展黄淮海区域，未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。
    风险提示：自然灾害及病虫害、行业竞争加剧、产业政策变动的风险

2024年中报点评：探索建立新模式新系统，营业收入实现稳定增长

中航西飞(000768)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收203.29亿元，同比增长3.95%，实现归母净利润6.57亿元，同比增长16.25%。
    投资要点
    所得税费用同比增长38.63%，营业收入稳定增长：公司2024年上半年实现营收203.29亿元，同比增长3.95%，实现归母净利润6.57亿元，同比增长16.25%，营业收入稳定增长。所得税费用为1.13亿元，同比增长38.63%，主要原因系2024年上半年公司利润总额同比增加。截至2024年上半年，合同资产达到21.81亿元，同比大幅增长92.89%，另外存货达到238.29亿元，同比减少9.73%，两大指标表明公司仍处于去库存周期，但合同资产的增加或预示着下半年即将进入主动补库存周期，下半年业绩增速有望提升。
    销售费用同比增长38.63%，航空产品优势明显：公司2024年上半年实现营收203.29亿元，其中航空产品收入为200.76亿元，同比增长3.20%，占营业收入比重的98.76%；其他产品收入为2.52亿元，占营业收入比重的1.24%，公司的优势产品仍为航空产品，核心竞争力主要集中在航空产品研发及制造技术、民用航空、航空服务三个方面。销售费用为2.25亿元，同比增长38.63%，主要原因系2024年上半年公司销售商品售后服务费同比增加。
    探索建立新模式新系统，有望持续受益于下游旺盛的需求：公司是一家主要从事军用大中型飞机整机、军民用航空零部件产品的研发、制造、销售、维修与服务的高端航空装备制造业企业。2024年上半年公司保持并不断提升在机身、机翼等部件集成制造核心技术的优势，研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机、新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作。公司占有明显的市场优势，并将持续受益于下游旺盛的需求。公司探索建立部件转包产品开发的新模式，建立包括综合市场开发及目标报价系统，为新项目市场开发可持续、高质量发展奠定基础。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业正处于订单调整期，又基于公司在大飞机行业的领先地位，我们略微下调公司2024-2026年归母净利润预测值至11.00/14.46/17.57亿元，前值11.52/15.13/18.48亿元，对应PE分别为60/46/38倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济发展的风险；2）生产运营风险；3）军品业务波动风险；4）新型号装备研制不达预期风险。

2024年中报点评：业绩符合预期，积极推进低空产品和合作落地

莱斯信息(688631)
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收6.37亿元，同比增长21%；归母净利润-545.19万元，亏损同比收窄56.54%；扣非归母净利润-1291.80万元，亏损同比收窄3.15%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    营收稳步增长，费控效果显著：2024H1收入增长主要系报告期内城市道路交通管理领域销售收入增加所致。归母净利润收窄主要系报告期内加大预算和费用管控力度，和软件产品增值税退税收益同比增加。2024Q2单季度实现营收3.93亿元，同比增长12.14%；24Q2实现归母净利润1028.36万元，同比减少46.85%；24Q2实现扣非净利润551.19万元，同比减少70.67%。毛利率方面，2024H1为21.89%，同比减少8.29pct，预计是相对低毛利率的交管业务收入增加导致。费用率方面，销售费用率、管理费用率分别为7.34%、8.63%，同比分别下降2.34pct、3.43pct，费控效果显著。
    打造低空核心产品，积极推进标杆项目落地：低空领域，公司打造核心产品，研制低空飞行服务保障系列新产品——莱斯“天牧”系列，包括低空飞行管理服务平台-“天牧-M”、无人机运营服务系统-“天牧-S”、空域航线规划仿真系统-“天牧-P”和起降场智能管理系统-“天牧-A”，旨在打通产业链上下游，构建以平台“大脑”为核心的完整低空保障服务体系，为开拓、抢占低空市场打下坚实基础。此外，公司推动标杆项目落地，依托深厚技术与业务沉淀，重点围绕飞行管理平台加速研发低空“天牧”系列产品，与地方政府联合谋划低空发展总体方案，与北京市、上海市、重庆市、江苏省、安徽省、广州市、南京市、苏州市、珠海市等20余个省、市地区，开展密切交流、形成战略合作，并在部分地区取得阶段性成果，赋能低空飞行服务保障体系，加快推动低空经济产业发展。
    盈利预测与投资评级：空管系统龙头企业，我们维持公司2024-2026年EPS预测1.00/1.28/1.64元。预计随着低空经济基础设施建设持续落地，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

业绩同环比均大幅增长，高阶产品占比持续提升

联瑞新材(688300)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报，2024年上半年实现营收4.43亿元，同比增加41.15%；实现归母净利润1.17亿元，同比增加60.86%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比增加70.32%。
    事件点评
    公司业绩符合预期。上半年半导体市场需求回暖，公司整体业务收入同比增长，产品结构进一步优化，利润同比获得较大幅度的提升。单季度来看，公司二季度实现营收2.41亿元，同比增加42.60%，环比增加19.18%；实现归母净利润0.66亿元，同比增加48.49%，环比增加27.36%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比增加53.12%，环比增加32.02%。
    LNG价格降低与产品结构优化增厚公司毛利。据国家统计局数据，2024年上半年LNG均价为4364.15元/吨，同比减少12.96%；其中二季度均价为4219.37元/吨，同比增加0.13%，环比减少6.80%，降低了球形硅微粉成本（球形硅微粉中燃料与动力成本占比约50%）。2024上半年公司综合毛利率为41.84%，同比增加3.70pct；净利率为26.50%，同比增加3.25pct。其中，二季度毛利率为42.79%，同比增加3.30pct，环比增加2.08pct；净利率为27.30%，同比增加1.08pct，环比增加1.75pct。
    集成电路需求复苏与HBM供不应求，持续利好公司业绩。我国电子信息制造业整体增势明显，据工信部统计，上半年我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长13.3%；主要产品中，手机产量7.52亿台，同比增长9.7%；微型计算机设备产量1.57亿台，同比增长1%；集成电路产量2071亿块，同比增长28.9%，带动EMC与CCL需求量同比大幅增长。据MarketResearchFuture预测，HBM市场在未来几年的年均复合增长率将达到26.10%；HBM需求增长带动公司高端硅微粉出货量增加，产品结构进一步优化，盈利能力
    或持续提升。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现净利润2.55\3.11\3.85亿元，EPS分别为1.37\1.67\2.07，对应公司8月27日收盘价42.48元，2024-2026年PE分别为30.9\25.4\20.5，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期；技术失密或核心技术人员流失等。

2024年半年报点评：国货龙头增长势能强劲大单品持续迭代升级

珀莱雅(603605)
    投资要点
    公司公布24H1业绩：2024H1营收50.0亿元（+37.9%，代表同比增速，下同），归母净利7.0亿元（+40.5%），扣非归母净利6.8亿元（+41.8%）。2024Q2营收28.2亿元（+40.6%），归母净利4.0亿元（+36.8%），扣非归母净利3.9亿元（+37.8%），业绩稳定高增。
    大单品不断升级，子品牌矩阵搭建完善。分品牌看，24H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收分别为39.8/5.8/1.4/1.6亿元，同比分别+38%/+41%/+42%/+22%，占比分别为80%/12%/3%/3%，主品牌珀莱雅延续高增，子品牌矩阵搭建完善。珀莱雅主品牌“红宝石”和“源力”核心大单品系列进行升级，“源力面霜2.0”首次应用XVII型重组胶原蛋白；推出“净源系列”全新产品线，针对油皮肌肤提供科学高效解决方案；上新“光学系列”和全新盾护防晒进一步拓展提亮和防晒领域。彩棠进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品。OR供应链转移至国内后24年销售逐渐修复，悦芙媞
    仍处调整期。
    线上渠道延续高增，线下新零售渠道增速较好。24H1公司线上/线下营收分别为46.8/3.1亿元，同比分别为+41%/+9%，占比分别为94%/6%，线上渠道中直营/分销同比分别+40%/+43%，占总营收比重分别为75%/9%，线上渠道稳定高增；线下渠道主要为日化渠道，同比-8%，占总营收比重为4%，线下其他渠道如新零售增速较好，同比近翻倍增长。
    盈利能力趋于稳定，现金流受季节性影响有所波动。①毛利率：24H1为69.8%，同比-0.7pct，24Q2毛利率69.6%，同比-1.3pct，小幅降低主要系618促销力度加大及达播占比提升所致；②期间费用率：24H1为51.7%，同比+1.2pct，主要系达播占比提升+抖音投产比略下降所致，24H1销售费用率同比+3.2pct。24Q2期间费用率同比+0.9pct至46.7%，费用率提升速度有所放缓；③归母净利率：结合毛利率及费用率，24H1归母净利率为14.0%，同比+0.3pct，24Q2同比-0.4pct至14.2%；④现金流：24H1经营性现金流净额6.6亿元，同比-44%，主要系24年618活动周期提前等因素导致支付账期错位、以及费用投放增加所致。
    盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，24年618在天猫、抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期，多品牌矩阵搭建完善。考虑到公司618销售超预期，我们将公司2024-26年归母净利润15.1/18.7/22.9亿元上调至15.4/19.2/23.6亿元，分别同比+29%/+25%/+23%，对应PE分别为22/18/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

2024年中报点评：技术创新推动长期增长，巩固行业领导地位

四川九洲(000801)
    事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营业收入17.57亿元，同比去年下降8.34%。实现归母净利润0.68亿元，同比去年下降20.76%。投资要点
    整体业绩面临一定压力，盈利能力有所下滑：2024年上半年，公司实现营业收入约17.57亿元，同比去年下降8.34%。实现归母净利润0.68亿元，同比去年下降20.76%。扣除非经常性损益的净利润0.35亿元，同比下降40.71%，表明公司主营业务的盈利能力受到较大影响。经营活动产生的现金流量净额1.30亿元，同比减少了24.68%。现金流量净额的下降影响公司的流动性和偿债能力。研发投入同比减少了7.32%，可能影响公司的长期竞争力。这些数据可以看出，在2024年上半年的经营活动中，公司盈利能力面临挑战。
    政府补助缓解财务压力，固定资产增长助力长期竞争力：公司2024年上半年获得较大额度的政府补助，占非主营业务利润的44.58%，有效缓解了财务压力，显示出政府对公司及所在行业的支持。公司境外收入占比达18.95%，证明了其国际市场的竞争力。固定资产7.24亿元，同比增长142.28%，反映了公司在提升生产、研发能力方面的积极投资，尽管这会增加折旧费用，短期内影响利润，但长期看，这些投资将增强公司的市场竞争力和持续发展潜力。在建工程0.90亿元，同比减少77.65%，主要系成都创新中心部分房产转入固定资产所致，在建工程的减少也表明公司资本支出项目取得进展，为未来增长奠定基础。
    强化技术创新与产业链布局，巩固行业领导地位：公司是国内领先的智能终端研发、设计、制造及销售的国家高新技术企业，在海内外市场拥有较高的知名度。公司获得了“国家级绿色工厂”、“国家知识产权示范企业”等荣誉。通过战略性收购，如四川九洲卫星导航投资发展有限公司5%的股权，以及九洲电器、上海塔玉企业管理中心等公司的股权，公司在技术创新和产品研发上获得了强有力的支持。紧跟低空经济发展的步伐，公司成立四川九洲永昌检测技术服务公司，强化了低空产业链的测试业务，并积极推进低空试飞业务，逐步构建完整的低空商业闭环，为公司的持续发展和行业领导地位提供了坚实的基础和新的动力。
    盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，由于低空经济仍处于建设前期，我们下调先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.54/3.22/3.53亿元，前值3.30/4.52/5.50亿元，对应PE分别为33/26/24倍，考虑到公司是国内空管设备领军企业，低空领域卡位优秀，且公司作为九洲集团核心上市平台，有望持续整合集团优质资产，稀缺性凸显，因此维持“买入”评级。
    风险提示：1）国内外政治经济形势风险；2）市场竞争风险；3）盈利能力风险；4）应收账款坏账风险；5）外汇汇兑损失风险。

2024年中报业绩点评：盈利能力显著提升，布局存算全产业链

香农芯创(300475)
    事件：公司发布2024年半年度报告
    主营业务表现强劲，盈利能力显著提升：24H1公司实现营收78.1亿元，同增80.2%，归母净利润1.6亿元，同减11.44%，扣非后归母净利润2.2亿元，同增210.2%。其中24Q2单季营收55亿元，创单季度营收新高，同比增长99.1%，归母净利润1.4亿元，同比增长56.1%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长216.2%。24Q2毛利率为6.2%，同比+2.6pct，环比+0.9pct，净利率为2.5%，环比+2.1pct，毛利率、净利率逐季提升，主要系市场需求提升、产品销售价格上涨及公司产品结构变化。费用端，24H1公司销售/管理/研发费用率分别为1.2%/2.9%/0.4%，同比+0.3pct/0.9pct/0.1pct，主要源自新增计提股份支付费用以及2023年下半年开始半导体业务销售、研发人员数量增加。公司的主营业务表现强劲，充分复用现有资源及渠道，盈利能力显著提升。
    持续与产业链深度合作，一流下游客户全覆盖：1）公司积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得全球全产业存储器供应商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK的代理权以及AMD的经销商资质，形成了代理原厂线优势。2）公司在2024上半年引入无锡高新区作为战略股东。无锡高新区作为国内半导体重镇，将为公司引进更多无锡半导体产业链资源。3）公司下游客户主要为阿里巴巴、中霸公司、华勤通讯等互联网云服务商和国内大型ODM企业，实现了对该等领域一流厂商的覆盖，具备领先的客户优势。4）公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发试产，产品性能优异，用于云计算存储等领域，目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。
    布局存算全产业链，下游应用持续推动需求增长：1）在“AI+算力”兴起的背景下，存储芯片市场具有广阔空间，带动公司分销业务持续发展。2）公司在下游领域主要为客户提供云商服务器的存储以及手机主控，AI的兴起带动服务器出货量增加；高性能芯片需求增长，进一步提升公司分销业务成长空间。3）企业级存储市场规模持续扩大，公司将原厂优势转化为自身优势，不断提升分销和整合服务的能力，发展企业级存储产品作为第二成长曲线，提高公司核心竞争力；通过入股半导体产业链上的优质公司，打造布局存算全产业链，最大化公司的产业协同效应。
    盈利预测与投资评级：在行业回暖的背景下，我们看好公司电子元器件分销业务，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.8/6.7/8.5亿元，当前市值对应PE分别为24/17/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：存储器价格波动；企业级SSD市场景气度风险。

2024年半年报点评：业绩同比高速增长，募投产能三季度放量在即

美邦科技(832471)
    投资要点
    解决方案项目验收确认收入，驱动业绩同比高速增长。公司发布2024年半年报，实现营业收入2.68亿元，同比+24.93%；归母净利润0.19亿元，同比+195.82%；扣非归母净利润0.18亿元，同比+1678.35%。单季度来看，2024Q2实现营收1.48亿元，同比+20.57%，环比+22.29%；归母净利润0.17亿元，同比+92.41%，环比+584.30%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+221.74%，环比+793.48%。分业务来看，公司精细化工产品/解决方案分别实现营收2.34/0.34亿元，同比+20.73%/+70.86%。公司业绩同比高速增长，主要系上半年解决方案类业务项目验收确认收入，同时四氢呋喃与甲苯氧化系列主要产品销售亦稳步增长。
    毛利率同比显著改善，期间费用率有所下降。24H1公司实现毛利率21.81%，同比+6.19pct，其中，精细化工产品/解决方案的毛利率分别同比+4.36/+10.65pct。公司期间费用率有所下降，销售/管理/财务费用率分别同比-0.15/-0.82/-0.03pct。公司加大对新技术新产品的研发投入，研发费用同比+33.25%。此外，上半年公司申请国家专利5件、获授权国家专利7件，参与制订的国家强制性标准《炼化行业单位产品能源消耗限额》正式发布，将于2025年5月实施；全资子公司美邦美和参与制订的团体标准《β-烟酰胺单核苷酸跨境产品质量技术要求》已于2024年7月实施。
    精细化工产品生产+绿色化工解决方案两翼齐飞，前瞻布局合成生物新赛道。1）精细化工产品：①四氢呋喃：LBOD提纯法在制得高质量产品的同时协助上游企业解决副产品处理问题，原材料成本较低，盈利能力更强。2022年子公司美邦寰宇在该领域市占率24.39%，在流通领域四氢呋喃市占率11.49%，伴随3万吨/年四氢呋喃募投项目在2024年三季度竣工投产，公司生产能力有望持续增强。②甲苯氧化物：公司是唯一一家具有氧化法技术制作甲苯氧化产品的厂商，从源头上克服了传统氯化法的主要痛点，产量排名位居国内前列，2021年苯甲醇市占率9%，位列全国第三；苯甲醛市占率21.7%，位列全国第二。2023年公司通过工艺装置改造使产量同比增加27%。2）解决方案：募投1000吨/年离子液催化剂项目将有效替代电石法PVC含汞催化剂，应用前景可观。此外，公司前瞻布局生物基尼龙56、小分子肝素、磷酸吡哆醛（PLP）、胞磷胆碱等绿色生物制造技术，将在一定程度填补行业的技术空白，未来发展潜力广阔。
    盈利预测与投资评级：公司为绿色化工产业领军者，成长潜力突出，维持2024-2026年归母净利润预测分别为0.55/0.84/1.19亿元，对应最新PE为13.23/8.60/6.08倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。

海外业务高增长，国际化战略成效显著

蓝晓科技(300487)
    事件描述
    8月27日，蓝晓科技发布2024年中报。2024上半年公司实现营业收入12.95亿元，同比增长28.5%；实现归属于母公司所有者净利润4.04亿元，同比增长16.79%；扣除汇兑损益影响后，归母净利润同比增长30%；基本每股收益0.8元，同比增长15.94%。2024年第二季度实现营业收入6.64亿元，同比增长30.98%，环比增长5.18%；实现归属于母公司所有者净利润2.35亿元，同比增长10.75%，环比增长38.9%。
    事件点评
    平台型公司多板块共同成长，海外业务高速增长。2024年上半年公司吸附材料毛利率为51%，较2023年同期提升1.5%，主要受益于吸附材料中金
    属资源、生命科学、水处理与超纯化等板块业务占比较高，同时保持较快增长。2024年上半年公司实现海外销售收入3.52亿元，同比增长55.8%，公司近年来国际化战略落实成效显著。此外，2024年上半年公司节能环保、食品加工、化工催化吸附材料营收同比增长18%、40%、44%。
    生命科学：2024年上半年实现营收2.85亿元，同比增长33%。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，公司固相合成载体业务销售趋势良好。2024年上半年礼来替尔泊肽营收66.58亿美元，同比增长330%。其中降糖药营收48.97亿美元，同比增长216%；减重药营收17.61亿美元。
    盐湖提锂及金属资源：2024年上半年公司盐湖提锂系统装置实现营收0.99亿元，同比增长8%。公司完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨。国能矿业结则茶卡项目首条产线正在进行调试试车，有望成为西藏地区首个DLE标杆项目。有色金属板块方面，2024年上半年吸附材料销售收入1.21亿元，同比增长45%。金属镓、铀价格相对于上年同期均有上涨，行业保持较高景气度，公司氧化铝母液提
    镓始终保持较高市场占有率，在提铀领域持续对国外品牌进行替代。
    水处理及超纯化：2024年上半年，水处理与超纯化吸附材料实现销售收入3.23亿元，同比增长30%。公司高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域取得阶段性进展。
    投资建议
    我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收30.32/36.9/43.44亿元，同比增长21.8%/21.7%/17.7%；实现归母净利润9.83/12.34/14.77亿元，同比增长37.0%/25.6%/19.7%，对应EPS分别为1.95/2.44/2.92元，PE为19.6/15.6/13.0倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。

2024年半年报点评：营收稳步增长，研发高企利润短期承压

纽威数控(688697)
    投资要点
    2024H1公司营收稳步增长，市场竞争加剧归母净利润短期承压2024H1公司实现营收11.62亿元，同比+4.93%；实现归母净利润1.45亿元，同比-4.86%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比-6.75%。其中Q2单季度实现营收6.14亿元，同比+5.81%；实现归母净利润0.75亿元，同比-6.50%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比-3.48%。2024H1公司积极开拓海内外机床市场，带动营收稳步增长，但机床市场整体需求复苏进程放缓，行业价格竞争加剧，公司毛利率略有下降，叠加公司加大研发投入，归母净利润短期承压。
    毛利率略有下降，销售/管理费用率降低研发投入持续加码
    2024H1公司毛利率为25.31%，同比-0.75pct，其中Q2单季度销售毛利率为24.75%，同比-1.25pct，环比-1.20pct。毛利率下降我们判断主要系机床行业整体需求复苏不及预期，价格竞争仍较为激烈，进而影响公司毛利率水平。2024H1公司销售净利率为12.45%，同比-1.28pct，主要系研发费用率提升。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.52%/1.55%/4.93%/0.23%，同比-0.14pct/-0.04pct/+0.36pct/+0.12pct。2024H1公司经营管理提质增效，销售费用率与管理费用率同步下降，另外公司研发投入加码，本期研发费用同比+11.76%提升至0.57亿元。
    合同负债&存货有所提高，应付偿还拖累经营活动现金流
    截至2024H1末公司合同负债3.25亿元，相比2023年末+12.84%；存货10.22亿元，相比2023年末+10.87%。合同负债/存货提高表明公司在手订单充沛。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.07亿元，同比-104.24%，短期承压，主要系报告期内偿还经营性应付票据，采购商品及劳务的现金流出增加。
    研发投入持续提高巩固竞争力，募投产能释放打开长期成长空间
    1）公司研发投入持续加码：2024H1公司研发费用为0.57亿元，同比+11.76%。截至2024H1末，公司累计获得发明专利22件，实用新型专利180件，外观设计专利23件，软件著作权39件。公司研发投入长期维持在较高水平，有望不断巩固技术优势，提高产品竞争力。
    2）公司募投产能有望2024年全部达产：截至2024H1末，公司IPO募投建设的三期中高端数控机床产业化项目累计投入进度已达83.86%，预计在2024年内实现全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000台，按照公司2023年机床平均售价约59万元/台计算，将新增机床产值将近12亿元，产能释放将打开公司长期成长空间。
    盈利预测与投资评级：考虑机床需求复苏放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为3.34（原值3.73）/3.90（原值4.45）/4.57（原值5.26）亿元，当前市值对应PE分别为13/11/9倍，考虑公司具有长期成长性，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。

2024年中报业绩点评：结构稳步提升，弹性持续释放

老白干酒(600559)
    投资要点
    事件：公司发布24中报，24H1收入实现24.7亿元，同比+10.7%；归母净利3.0亿元，同比+40.25%；24Q2收入实现13.4亿元，同比+9.0%；归母净利1.68亿元，同比+46.7%。Q2利润高增，主因销售费率同比高位回落，且毛利率表现超预期。
    本部积厚成势，武陵淡季整固。24H1/Q2公司酒类收入分别同增16.3%/11.5%，Q2淡季增速有所回落，与主力品牌淡季调控有关。1）分品牌看：①24H1主力品牌本部、武陵收入分别同比增长19.1%、15.1%。其中，本部受益大众宴席及企业团购带动，中高端与次高端齐头并进，Q1/Q2高档酒-剔除武陵（主要是本部核心产品）收入2年cagr分别为9.7%/15.1%。武陵Q2增速放缓（湖南区域Q1/Q2收入同比为21.2%/3.7%，2年cagr为12.3%/18%），与基数波动有关，同时淡季高端酒销售蓄势整固，并加强渠道质量管控，H1合计调出141家终端客户。②24H1板城、文王、孔府家收入增速分别同增6.5%、14.3%、28.1%。其中，板城河北产品布局加强与本部协同，价格带错位发展；文王、孔府家经过前期产品梳理净化，目前在大本营市场销售渐有起色。2）分结构看：24Q2公司高档酒、中低档酒收入增速分别为10.5%、12.7%，100元以上产品增速放缓与武陵增速波动有关，估算本部仍保持15%+增速；中低档酒增速保持平稳。
    毛利率表现好于年度目标指引，销售费用高位回落。1）收现端：Q2季末公司合同负债18.6亿元，同比/环比分别-0.1/-5.0亿元，淡季回款正常回落；H1收现比达126%，仍维持较好水平。2）利润端：Q2净利率同比高增3.2pct，主系毛销差贡献。①Q2毛利率同比-0.1pct至68.5%，H1毛利率降幅收窄至1.3pct，好于年度目标指引（同比-3.0pct，与原料成本上升有关），主系结构提升效能释放。②Q2销售费率同比-4.7pct至30.1%，1是去年同期高基数，23Q2公司集中进行衡水老白干酒文化节、春季糖酒会等品牌宣传及渠道招商投入。2是公司控费提质强化管控，通过定期工作复盘及时调整无效、低效投入，并加强各销售单元预算管理约束。参考24H1销售费用同比-3.7%，预计全年销售费用持平附近，费率改善3pct+。③Q2管理费用(含研发)保持改善，费率同比-1.3pct，预计全年保持下降。
    盈利预测与投资评级：伴随2024~26年股权激励步入解禁阶段，公司业绩弹性释放适逢其时，看好后续季度利润增长稳步兑现。我们上调2024-26年归母净利润至8.7/10.9/13.2亿元（前值为8.6、10.8、13.1亿元），同比+30%/25%/21%，当前市值对应2024-2026年PE为17/14/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题

2024年半年报点评：24H1收入同增18%，子品牌快速成长

贝泰妮(300957)
    投资要点
    公司披露24H1业绩：2024H1营收28.0亿元，yoy+18.5%；归母净利4.8亿元，yoy+7.5%；扣非归母净利4.2亿元，yoy+12.3%，公司利润增速略慢于收入增速，主要系产品结构变动、悦江投资纳入报表等多因素影响致毛利率短期承压。24Q2公司实现营收17.1亿元，yoy+13.5%；归母净利3.06亿元，yoy+5.2%；扣非归母净利2.7亿元，yoy+7.3%。
    多品牌布局，薇诺娜宝贝、瑷科缦快速增长。24H1护肤品实现营收22.7亿元，同比+10.7%，占比81.42%。医疗器械/彩妆分别实现营收2.6/2.6亿元，分别同比-7.1%/+766.7%，彩妆增速较为靓丽。分品牌看，薇诺娜（Winona）/薇诺娜宝贝（Winona Baby）/瑷科缦（AOXMED），分别营收23.9/1.0/0.3亿元，同比+5.7%/+39.7%/+65.0%，毛利率分别为74%/75%/73%，薇诺娜宝贝、瑷科缦发展较为快速，品牌矩阵已基本形成。公司23年收购的品牌姬芮（Za）/泊美（PURE&MILD）分别营收2.4/0.3亿元，毛利率分别为59.1%/48.8%。
    线上增速稳定，线下快速拓展。24H1公司线上/线下/OMO(线上专柜服务平台+线下自营)分别实现营收18.5/7.3/2.1亿元，占比分别为66.4%/26.1%/7.6%，同比+16.8%/+21.0%/+23.6%，线下增长更快。线上分平台，阿里系/抖音系/京东系/唯品会，营收同比分别+8.9%/+43.0%/+56.1%/-5.7%，占总营收30.8%/13.6%/7.5%/5.4%，抖音系、京东系增速较为靓丽。线下渠道24H1公司在华东等地区净开店105家，截至24H1线下直营门店数量达228家，线下直营店数量增长显著。
    期间费用率持续优化。①毛利率：24H1毛利率为72.59%，同比-2.8pct，24Q2毛利率为72.9%，同比-2.0pct。毛利率下降主因公司库存调整、产品结构变化、悦江投资纳入报表等因素摊薄。②期间费用率：24H1同比-1.2pct至55.7%，主要系销售费用率同比-0.8pct。24Q2同比-0.7pct至55.3%，期间费用率持续优化。③净利润率：24H1净利润率为17.0%，同比-1.6pct，24Q2净利润率为17.8%，同比-1.2%。
    盈利预测与投资评级：贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善，美白/抗衰等系列新品上新后有望贡献业绩增量。由于短期产品结构变化等多因素致毛利率承压，我们将公司2024-26年归母净利润预测10.6/13.2/16.0亿元略下调至10.0/12.8/15.6亿元，对应PE分别为18/14/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

下游需求旺盛，公司业绩高速增长

莱特光电(688150)
    事项：
    公司发布2024半年报，2024H1，公司实现营收2.46亿元，同比增长73.65%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长111.43%。2024H1，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），不进行资本公积金转增股本、不送红股。
    平安观点：
    受益于旺盛的下游需求，公司业绩大幅增长。2024H1，公司实现营收2.46亿元，同比增长73.65%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长111.43%，实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长151.23%。公司营收、利润表现优异，增长势头迅猛，主要原因为终端消费电子需求回暖及OLED渗透率持续提升，公司下游客户需求持续增长所致。毛利率方面，2024H1，公司综合毛利率66.20%，较去年同期增长1.33pct，其中，OLED有机材料业务毛利率高达72.09%，较2023全年增长7.14pct。
    国内OLED产业蓬勃发展，长期利好上游材料。群智咨询数据显示，2024Q1中国大陆OLED面板出货量超越长期占据首位的韩国，同比大增55.7%，市场占比达到51.8%，后续OLED在手机中的渗透率将进一步提升，在中尺寸应用的出货也将高速增长，对上游OLED材料的需求持续旺盛。公司OLED材料在国内较为稀缺，且与京东方等OLED面板厂建立了稳定的供货关系，随着多款新产品规模放量，公司业绩有望持续稳定增长。
    投资建议：公司是国内OLED终端材料领先企业，Red Prime材料稳定量产，Green Host材料快速放量，与OLED面板厂商京东方建立了稳定的供货关系，客户粘性较强；中国大陆OLED产业蓬勃发展，2024Q1市占率超过韩国位列全球第一，随着OLED在手机中的渗透率进一步提升以及在中尺寸领域大规模放量，对上游材料的需求将持续增长。根据公司2024半年报以及对行业的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024
    2026年公司净利润将分别为2.10亿元（前值为2.09亿元）、2.84亿元（前值为2.76亿元）、4.05亿元（前值为3.76亿元），对应EPS分别为0.52元、0.71元、1.01元，对应2024年8月27日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为30.4X、22.5X、15.8X，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）消费电子市场需求不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场持续低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

聚焦储能发力，营收环比改善

鹏辉能源(300438)
    事项：
    公司发布2024年半年度报告。上半年，公司实现营业收入37.73亿元，同比减少13.8%；实现归母净利润0.42亿元，同比减少83.4%。第二季度，公司实现单季营收21.76亿元，同比/环比分别增长15.8%/36.3%；实现归母净利润0.25亿元，同比/环比分别-63.2%/+54.8%。
    平安观点：
    公司上半年营收和毛利率略承压，二季度环比改善。1）收入端：公司2024年上半年实现营收37.73亿元，同比减少13.8%，主要由于户储电池出货量和售价呈现较大幅度下跌，储能电池业务板块收入同比下降。第二季度，公司实现单季营收21.76亿元，同比/环比分别增长15.8%/36.3%，收入环比已呈现改善。收入地域分布来看，公司上半年境内/海外收入占比分别为86.4%/13.6%，地域分布与2023年上半年（86.8%/13.2%）相比无明显变化。2）毛利率：公司上半年销售毛利率14.20%，同比下降3.95pct（2023H1为会计准则调整后口径），主要由于储能电池售价和毛利率下降的影响。第一、第二季度毛利率分别为11.84%、15.93%，二季度毛利率环比改善。3）费用和损益：2024年上半年，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为10.92%，较2023年上半年增加1.66pct（2023H1为会计准则调整后口径），主要由于销售费用中市场推广费增加，以及管理费用有所增加，收入下降后销售费用率和管理费用率增加。公司24H1资产减值损失1.25亿元，同比增加172%，占营业收入的比重为3.31%（23H1为1.06%），主要为存货跌价损失（1.15亿元）。4）净利润：上半年公司实现归母净利润0.42亿元，同比减少83.4%；第二季度，公司实现归母净利润0.25亿元，同比/环比分别-63.2%/+54.8%。
    储能业务收入承压，公司继续发力深耕。上半年，公司储能产品出货量同比有较大增长，但平均售价同比跌幅较大，储能业务收入总额同比下滑。分产品来看，公司大型储能、通讯储能产品出货量和销售收入均有
    较大幅度增长，户储出货量和收入同比有较大幅度下跌。欧洲户储市场受电价下降、政策退坡等因素影响，需求受到一定压制；后续随着降息落地及库存去化，需求端有望逐渐好转。客户渠道方面，公司持续巩固大储、户储行业头部客户的合作关系，并积极开拓工商业用户侧储能客户；公司已在广东、浙江、江苏、河南等电价峰谷差价大的地方成立了区域销售团队，大力拓展工商业储能业务。产能布局方面，公司7月21日公告，拟在乌兰察布市建设储能项目和半固态电池项目。储能电芯及系统集成项目预计年产能10GWh，固定资产投资约18亿元，计划于2024年9月开工，2025年10月投产；半固态电池项目预计年产能1GWh，固定资产投资约5亿元，计划于2025年5月开工，2026年7月投产。
    动力、消费电池业务进展顺利，业绩稳步增长。2024年上半年，公司动力电池收入同比有较大幅度增长。公司积极服务好现有优质客户，配套上汽通用五菱、北京汽车制造厂等多款车型，同时积极开拓轻型动力市场，聚焦商用车、电动两轮车、电动船舶等细分市场，贯彻执行“细分动力市场”的业务战略，着力提升公司动力电池的市场份额。上半年，公司集中力量在消费电池细分市场上寻求增长机会，加大对关键客户的拓展力度，推动业绩稳步提升。公司继续加强在消费电子市场的布局，积极拓展优质大客户，并在无线耳机、蓝牙音箱、电子烟、个人护理产品等多个细分市场中占据领先地位。
    新品重磅推出，创新引领成长。2024年8月28日，公司举行新品发布会，推出户用储能低温电芯POLAR系列、电力领域高功率大容量风鹏电芯590Ah，并发布第一代固态电池技术及未来研发路线。公司在发布会上展示了第一代固态电池20Ah实物。公司为此款电池自研了高离子电导率、高稳定性、低成本的氧化物复合固态电解质，并开发了独特的电解质湿法涂布工艺，实现了固态电池在工艺和材料的双重突破，解决了氧化物固态电解质的工艺技术难题。公司预计第一代固态电池整体成本高出常规锂电15%左右；未来3~5年，随着工艺不断优化及材料进一步降本，有望达到与常规锂电相同成本。公司第一代固态电池在确保本质安全基础上，能量密度实现280Wh/kg；循环寿命600次。公司预计，2025年，在材料端搭配使用更高比例硅基负极，能量密度将达300Wh/kg以上。鹏辉能源第一代固态电池已通过针刺测试，安全性强；且可在-20℃~85℃的宽温域内实现稳定充放，对极端气候的适应性优。根据公司发布会及官方公众号信息，公司第一代固态电池预计2025年启动中试研发并小规模生产，2026年将正式建立产线并批量生产。
    投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，市场地位领先。考虑到2024年欧洲户储需求承压，以及大储电池仍持续降价，对全年业绩造成一定拖累，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为1.5/3.8/5.2亿元（前值为4.4/6.0/7.9亿元），对应8月28日收盘价PE分别为74.5/30.3/22.0倍。全球储能电池市场成长大势所趋，公司储能锂电池业务布局扎实，及时卡位工商业储能等新兴赛道，与工商储、大储、户储各细分赛道头部客户达成深度合作，增长潜力充足，我们仍看好公司长期价值，维持“推荐”评级。
    风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司电池业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

2024年中报点评：业绩同比扭亏为盈，海外产能持续释放

佩蒂股份(300673)
    投资要点：
    公司业绩扭亏为盈，Q2营收同环比双增。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收8.46亿元，同比+71.64%；归母净利润0.98亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润0.96亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流量净额约1.15万元，同比由负转正。其中，2024Q2营收4.61亿元，同比+38.06%，环比+20.05%；归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈，环比+34.81%。受益于公司海外工厂产能利用率的释放和国内自主品牌业务的增长，推动2024年上半年业绩实现扭亏为盈。
    宠物饲料产量逆势增长，行业出口数据持续向好。受到人口结构变化影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。根据中国饲料工业协会发布，2024年上半年宠物饲料产量74万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023年9月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续11个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024年7月我国宠物食品出口数量2.96万吨，同比+23.43%；1-7月累计出口18.85万吨，同比+28.58%。以美元计价，2024年7月宠物食品出口金额1.35亿美元，同比+20.76%；1-7月累计出口金额为8.36亿美元，同比+20.77%。鉴于2023年同期基数较低，预计2024年相关上市公司业绩有望明显改善。
    公司海外产能持续释放，国内业务快速增长。分产品看，2024年上半年，畜皮咬胶销售收入2.63亿元，同比+87.85%，占比31.1%，毛利率22.8%，同比+11.51pcts；植物咬胶营收2.98亿元，同比+114.62%，占比35.19%，毛利率28.95%，同比+7.86pcts。营养肉质零食营收1.90亿元，同比+38.39%，占比22.42%，毛利率29.87%，同比+16.82pcts；主粮和湿粮营收0.82亿元，同比+34.86%，占比9.71%，毛利率22.23%，同比+3.2pcts。公司柬埔寨工厂产能持续释放，2024年上半年实现净利润1840万元。随着柬埔寨生产基地的产能快速释放，未来将成为公司ODM业务的重要生产基地。国内市场方面，618期间公司旗下高端宠物食品品牌爵宴全网成交总额超2500万元，全平台累计支付金额同比+67%，登上天猫狗零食品牌榜单、京东狗食品自营竞速榜前两名。
    维持公司“增持”评级。公司业绩受到海内外业务双轮驱动，随着海外产能的释放和国内业绩的增长，预计公司2024/2025/2026年
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    归母净利润分别为1.66/2.30/2.61亿元，对应EPS分别为0.67/0.92/1.05元；根据当前股价，对应市盈率17.63/12.74/11.21倍。参考可比上市公司平均市盈率情况，未来公司仍有估值扩张空间，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动、公司渠道拓展不及预期等风险。

中报点评：产销提升推动业绩增长，新产品、新项目稳步推进

赛轮轮胎(601058)
    投资要点：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；实现归属于上市公司股东的净利润为21.51亿元，同比增长105.77%，实现扣非后的净利润20.52亿元，同比增长80.94%。基本每股收益0.66元。
    轮胎行业延续景气态势，公司业绩表现靓丽。2023年以来，国民经济恢复向好，国内轮胎市场逐渐回暖，轮胎工厂开工率处于较高水平，海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复。在内外需求共同推动下，轮胎行业景气度持续上行。受益于轮胎行业的景气态势，公司轮胎业务产销两旺，推动了业绩的大幅增长。上半年公司实现轮胎产量3541.6万条，同比增长37.89%，销量3454.37万条，同比增长37.56%。其中二季度公司轮胎产销分别为1815.79万条和1796.2万条，同比增长28.22%和32.33%。此外，受产品结构变化等因素影响，上半年轮胎销售单价420.27元/条，同比下滑3.87%。受两因素影响，上半年公司实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；其中二季度收入78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%。
    从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率28.77%，同比大幅提升4.79个百分点，期间费用率11.99%，同比下滑0.2百分点，净利率14.41%，同比提升5.06个百分点。在盈利能力提升的推动下，公司业绩大幅增长，上半年实现净利润21.51亿元，同比增长105.77%，实现扣非后的净利润20.52亿元，同比增长80.94%。
    轮胎行业景气有望延续，盈利保持较高水平。根据万得数据，2023年我国半钢轮胎平均开工率69.04%，同比提升9.41个百分点。2024年上半年，我国半钢轮胎平均开工率73.41%，同比提升7.53个百分点，环比提升1.35个百分点。出口数据方面，根据海关数据，2023年我国轮胎出口6.16亿条，同比增长11.80%，2024年上半年，我国轮胎出口3.31亿条，同比增长10.50%，环比增长4.61%。从开工率、出口等数据来看，上半年轮胎行业延续了较好的景气态势。长期来看，随着我国汽车产业竞争力的不断提升，未来我国轮胎企业在全球轮胎产业中的市场份额有望不断提升，从而推动我国轮胎产业保持较快增速。
    在建产能增长潜力较大，品牌影响力持续提升。近年来，
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    公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。公司柬埔寨工厂900万条半钢胎产能于2022年投入运营，随着产能的顺利爬坡，上半年柬埔寨工厂贡献净利润4.74亿元，同比增长248.72%。此外上半年越南工厂实现净利润8.76亿元，同比增长53.14%。未来公司的产能仍将继续提升，越南三期项目、柬埔寨工厂165万条全钢胎、1200万条半钢胎等将陆续投产，推动海外产能的扩张。此外，公司在国内以及墨西哥、印尼等地均建有或规划多个生产项目，截止上半年，公司共规划建设2600万条全钢子午胎，1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎项目，未来产能产有较大的提升空间。
    公司液体黄金轮胎自2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。上半年公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，产品性能也获得了消费者的广泛认可。公司在配套市场和替换市场双线发力，凭借产品优异的性能和质量，赢得了国内外众多用户的支持与合作。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，品牌影响力不断提升。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.29元和1.49元，以8月27日收盘价12.54元计算，PE分别为9.71倍和8.42倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：海外贸易政策变化、原材料价格上涨、行业竞争加剧

2024年半年报点评：艾塑菲快速放量，医美业务高增可期

江苏吴中(600200)
    投资要点
    公司披露24H1业绩：2024H1营收12.1亿元（+9.6%，代表同比增速，下同），归母净利0.2亿元（-10.6%），扣非归母净利0.1亿元（同比扭亏）。2024Q2营收5.0亿元（+2.9%），归母净利0.2亿元（同比扭亏），扣非归母净利0.1亿元（同比扭亏），医美业务放量带动盈利显著改善。
    医美生科快速放量，艾塑菲定位再生高端材料销售较好。分业务看，24H1公司医美生科营收8012万元，同比+2694%，占比约7%，毛利率达83%。公司医美生科旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，作为国内首款进口童颜针，由于产品增容再生效果好、安全性高，终端需求向好，24年4月艾塑菲上市销售后快速放量，截至24H1进院约300家。24H1医药业务营收8.6亿元，同比-6.3%，毛利率32%。
    医美业务管线布局丰富全面，保障长期快速增长。除已上市的艾塑菲童颜针外，公司在研管线丰富，未来有望逐步获批贡献业绩增量。①HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。②利丙双卡因乳膏：布局表麻，公司积极推进临床前研发工作。③PDRN：与丽徕科技合作功能型抗炎水光产品PDRN，目前进入临床试验阶段，或国内首批上市。④重组胶原蛋白：推进重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂两款产品临床前研发工作，外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局。
    医美业务增厚利润率。①毛利率：24H1为29.2%，同比+1.2pct，24Q2毛利率40.7%，同比+9.3pct，主要系高毛利医美业务Q2放量带动；②期间费用率：24H1为27.3%，同比+0.5pct，24Q2期间费用率同比+5.7pct至36.8%，主要系医美业务前期推广及销售团队建设导致Q2销售费用率同增3.6pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率，24H1归母净利率为2.0%，同比-0.5pct（去年同期因股权处置收益2300万元导致高基数），24Q2销售净利率为3.8%。
    盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局，旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，24年正式获批，4月开始销售，机构终端反馈良好，合作机构持续增加；同时通过自研、合作研发和技术转让等方式继续布局重组胶原蛋白、PDRN等重点领域，长期有望贡献业绩增量。我们维持公司2024-26年归母净利润预测1.25/2.62/4.03亿元，对应PE分别为46/22/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险等。

宁波银行2024年中报点评：逆风前行

宁波银行(002142)
    事件：宁波银行披露2024年中期报告，今年上半年营收增速为7.13%（一季度为5.78%），拨备前利润增速为10.12%（一季度为8.80%），归母净利润增速为5.42%（一季度为6.29%），业绩表现稳健，符合预期，我们点评如下：
    今年二季度，宁波银行单季归母净利润增速为4.52%，其业绩增长主要驱动因素为规模扩张、成本收入比同比下降；而非息收入增长放缓、税收增加则是业绩主要拖累项。
    规模维持较快扩张。今年二季度，宁波银行单季生息资产（日均余额口径）同比增长18.43%，较Q1增速微升0.35pct，规模增长的优势在银行业处于领先地位，从结构来看，金融投资、同业资产同比增速均小幅提升，贷款增速略有放缓。
    今年二季度，宁波银行新增总资产1455亿元，同比大增711亿元，在整个银行业放弃规模情结、放缓资产投放的环境下，宁波银行依然在加速扩张，主要是因为宁波银行进一步加大对金融投资、同业资产的配置力度。其中，金融投资板块交易性金融资产、债权投资配置规模变化不大，而其他债权投资（OCI账户）环比增长778亿元，这部分资产在利率下行阶段，为未来投资收益增长提供支撑。同业资产领域主要是加大拆出资金力度。
    信贷方面，今年二季度宁波银行新增贷款466亿元，同比少增235亿元，但今年上半年新增贷款同比多增364亿元，年初至今信贷投放力度并不弱。今年二季度一般对公信贷投放加快，而票据贴现、零售信贷同比少增，预计受零售信贷风险上升的影响，公司阶段性主动放慢消费信贷投放节奏。
    增加主动负债规模，扩表意愿较强。今年二季度宁波银行资产端加速扩张，体现了其主动扩表的初衷，其Q2新增负债结构，一方面存款增长势头不错，新增企业存款好于季节性；另一方面，在二季度市场利率快速下行时期，宁波银行加大同业存单等主动负债工具发行力度，上述因素驱动其二季度新增负债1369亿元，同比多增708亿元，其中新增负债部分大多数是市场化的主动负债品种。
    净息差环比、同比微降。今年二季度，宁波银行单季净息差为1.85%，同比仅下降1bps，好于其他同业；环比下降5bps，具体来看：
    ①资产端收益率环比下降11bps。宁波银行Q2单季生息资产收益率为3.99%，环比下降11bps，预计受LPR下行、有效信贷需求不足的影响，贷款收益率维持下行趋势，其中零售信贷收益率预计下行幅度更大。
    ②负债成本环比下降3bps。宁波银行Q2单季计息负债成本率为2.10%，环比改善3bps，连续两个季度下行，预计主要受益于规范手工补息，对公存款成本率明显改善，并且对公定期存款占比也呈现下降趋势；而零售存款成本依然维持高位，也在延续定期化趋势。③展望未来，宁波银行资产端利率仍有下行压力，信贷结构调整预计能对冲一部分；负债端存款重定价预计在今年逐步兑现，净息差表现可能好于同业。
    非息收入表现一般。今年二季度，宁波银行非息收入同比下降6.9%，降幅较Q1进一步扩大，其中手续费及佣金净收入同比下降27.1%，主要受银保代理费率下调、基金降费及主动型权益基金保有量下滑的拖累，财富管理相关收入承压。
    此外，其他非息净收入同比增长2%，这在二季度债券利率大幅下行的环境下表现一般，但考虑到宁波银行未来将重分类进损益的其他综合收益二季度新增19.54亿元，与去年同期（19.47亿元）大致相当，未来其仍可择机变现部分债券实现浮盈兑现，进而支撑营收增长。
    继续管控费用，成本收入比同比微降。今年二季度，宁波银行成本收入比为34.1%，同比下降1.9个百分点，连续2个季度同比改善，主要得益于公司全面推进精细化管理，精简行政支出，合理规划网点布局，有效管控费用增长幅度。
    不良生成仍在高位，零售风险值得关注。今年一季度末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平，但结构分化较大，对公信贷不良率较年初下降3bps至0.22%，零售信贷不良率较年初提升17bps至1.67%。关注率环比Q1上升28bps至1.02%，逾期率较年初微降1bps至0.92%。总体来看，对公信用风险压力尚可，但零售信贷风险温和暴露。
    从结构来看，子公司信用风险压力较母行更大。2017年以来，宁波银行母行口径的逾期贷款率维持窄幅波动状态，并且今年二季度数据较年初微降4bps至0.9%，信用风险可控；而子公司逾期贷款率近年来持续提升，特别是合并宁银消金后，子公司逾期贷款率上升速度加快，今年二季度末子公司逾期率较年初提升19bps至1.05%。
    今年上半年宁波银行不良生成率（年化）为1.2%，同比上升38bps，不良生成速度仍维持高位。其拨备计提力度并未随贷款投放加快，二季度末拨贷比为3.19%，环比下降8bps，其中母行、子公司拨贷比均有所下降，拨备覆盖率环比下降11pct至420.55%。
    因贷款核销处置加快，所得税费用增加，拖累利润增速。今年二季度，宁波银行所得税费用同比增长80.2%，较Q1增速进一步提升10.7个百分点，主要是因为宁波银行以前预提了信用减值损失的这部分贷款，现在实质性变成坏账了（体现为今年以来贷款核销大幅增加），导致递延所得税资产大幅减少，进而导致递延所得税费用从去年中报的-4.77亿元变成今年中报的4.03亿元，进而增加了所得税费用，对利润形成拖累。
    投资建议：今年中报，宁波银行的亮点在于净息差同比仅微降、规模维持高增长、营收有一定韧性，此外，未来将重分类进损益的其他综合收益大幅增加也为未来营收进一步提供支撑；但财富管理业务收入增长乏力、不良生成速度明显加快是拖累项，特别是资产质量未来仍值得重点关注。
    考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。预计2024年宁波银行营收增速为6.49%，归母净利润增速为4.77%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26元，相当于2024年0.85X PB。
    风险提示：零售信贷风险显著暴露
   

护肤主营业务稳定，美妆、洗护类收入增速同比突破40%

珀莱雅(603605)
    事件描述
    公司发布2024年中期财报，期内实现营业收入50.01亿元/+37.9%，归母净利润7.02亿元/+40.48%，扣非归母净利润6.79亿元/+41.78%，EPS1.78元。其中2024Q2实现营收28.2亿元/+40.59%，归母净利润3.99亿元/+36.84%，扣非归母净利润3.87亿元/+37.76%。
    事件点评
    珀莱雅收入增速稳定，彩棠、OR延续高增速。分渠道来看，线上收入占比持续增长，公司期内线上、线下分别实现营收46.8亿元/+40.52%、3.14亿元/+8.85%，其中直营收入37.24亿元/+40.01%，占比74.56%。分品类来看，彩妆、洗护类收入同比增速突破40%。护肤/彩妆/洗护类分别实现营收
    41.91亿元/6.65亿元/1.38亿元，分别同比+37.12%/+42.84%/+42.26%，彩妆品类占比期内提升至13.32%，洗护类占比提升至2.77%。分品牌来看，珀莱雅销售额占比基本稳定在80%左右，彩棠占比提升至11.66%。珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收39.81亿元/5.82亿元/1.38亿元/1.61亿元，分别同比+37.67%/+40.57%/+41.91%/+22.35%。
    珀莱雅主品牌持续高增长，彩棠底妆类目发力。珀莱雅继续大单品渗透、加大套装投放力度提升客单价。2024H1三八节、618活动期间，珀莱雅在天猫期舰店成交金额美妆排名、抖音品牌成交额、京东美妆国货排名均位列第一。彩棠继续推出底妆系列细分产品，打造小圆管粉底液、气垫、三色修容盘为组合的底妆全品类。悦芙媞持续油皮护肤赛道；OR深化头皮健康养护，强化清爽蓬松洗发水消费者渗透率。
    期内公司毛利率趋势稳定69.82%/-0.69pct，净利率14.47%/-0.09pct。毛利率微降主要系期内618大促力度加大上，线上达播占比提升，线上直营渠道毛利率下滑所致。整体费用率51.72%/+1.17pct，其中销售费用率
    46.78%/+3.22pct，系宣传推广费用率增加；管理费用率3.54%/-1.76pct，系股权激励限制性股票回购、限制性股权激励费用减少；研发费用率1.89%/-0.63pct；财务费用率-0.49%/+0.34pct。经营活动现金流净额6.62亿元/-43.95%，系618活动周期提前，达播费用支付账期提前以及销售费用同比增加7.6亿元所致。
    投资建议
    公司珀莱雅主品牌产品更新迭代能力突出、研发能力加持带动产品力提升，红宝石、双抗、源力在主要线上平台销量持续增长；彩妆品类三色遮瑕盘+底妆提升产品消费粘性。我们预计公司2024-2026年EPS分
    别为3.99\4.97\5.96元，对应公司8月28日收盘价85.9元，2024-2026年PE分别为21.5\17.3\14.4倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    行业各品牌竞争加剧风险；营销投放不达预期风险；新品牌培育不达预期风险。

公司事件点评报告：消费电子行业复苏带动业绩修复，智能声学+智能光学双轮驱动

歌尔股份(002241)
    事件
    歌尔股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入403.82亿元，同比下降10.60%；实现归母净利润12.25亿元，同比增长190.44%；实现扣非归母净利润11.84亿元，同比增长168.52%。
    投资要点
    24H1业绩修复，盈利能力显著提升
    2024Q2公司实现营业收入210.70亿元，同比增长0.1%；归母净利润8.46亿元，同比增长167.89%，环比增长122.77%；扣非归母净利润9.09亿元，同比增长113.36%，环比增长229.81%。收入结构方面，公司精密零组件、智能声学整机以及智能硬件三大板块业务收入分别为63.09、127.89、198.46亿元。其中，精密零组件和智能声学整机业务增长显著。盈利能力方面，公司实现销售毛利率11.51%，同比上升4.22pct。其中，精密零组件业务毛利率达到22.46%。
    AI催化音频领域，智能声学有望显著受益
    人工智能技术取得瞩目进展，为消费电子领域带来新一轮发展机遇，音频领域有望率先受益。生成式人工智能音频不仅能增强语音助手的功能，还能更好地理解人类的意图。此外，人工智能音频可以显著提升转文字的精度和速度。麦克风是音频链中的第一个环节，MEMS麦克风具备高性能、低功耗且具有高信噪比，是人工智能音频理想的硬件。智能耳机方面，AI技术将赋能airpods，增强语音识别能力和自然语言处理能力。未来的airpods将增加智能互动，可能会引入通过头部动作控制Siri的功能，使得用户可以在安静的环境中无需语言即可操作。AI将进一步优化airpods的自适应音频功能，耳机可以根据周围环境动态来调整音频设置。展望未来airpods上可能会搭载红外相机模组，提供更便捷且多元化的操作体验。从手机端来看，iphone16将搭载全面升级的麦克风技术，定向麦克风将成为标配。定向麦克风能够集中捕捉特定方向的声音并抑制其他方向的噪音，在嘈杂的环境下保持清晰的语音通话和录音效果。
    消费电子制造领导者，智能声学+光学双轮驱动
    公司致力于服务全球科技和消费电子行业领先客户，三大业务板块包括精密零组件、智能声学整机以及智能硬件。精密零组件业务聚焦于声学、光学、微电子等方向，主要包括MEMS声学传感器、VR/MR光学器件及模组、微型扬声器、3D结构光模组、AR光机模组、AR HUD模组、精密结构件等；智能声学整机业务聚焦于声学、语音交互、人工智能等技术相关方向，主要产品包括TWS智能无线耳机、智能音箱等；智能硬件聚焦于娱乐、健康、家居安防等方向，主要产品包括VR/MR、智能可穿戴、智能家用电子游戏机等产品。公司具备行业领先的精密制造与智能制造能力。研发方面，公司目前研发投入主要用于MEMS传感器及微系统模组研发项目；TWS智能无线耳机研发项目；智能无线轻量化AR眼镜研发等项目。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1021.32、1149.60、1276.29亿元，EPS分别为0.75、1.01、1.24元，当前股价对应PE分别为25.8、19.1、15.7倍，我们关注到消费电子行业有所回暖，随着人工智能技术在音频相关应用领域的不断拓展，公司的声学产品有望持续受益，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    公司客户相对集中；消费电子复苏不达预期；MEMS传感器项目进度不及预期；新一代TWS智能耳机项目进度不及预期。

铝产品量价齐升，Q2业绩环比大增

中国铝业(601600)
    事件
    8月28日，公司发布24年中报，1H24实现营收1107.18亿元，同比-17.41%；归母净利70.16亿元，同比+105.36%；扣非归母净利68.57亿元，同比+137.76%。2Q24实现归母净利47.86亿元，环比+114.6%，同比+198.45%。
    点评
    铝产品量价齐升，Q2业绩环比大增。2Q24公司实现自产冶金级氧化铝外销销量169万吨，环比+13%，精细氧化铝产量108万吨，环比+9%，自产原铝外销量183万吨，环比+4%，主要铝产品环比均实现增长。2Q24国内铝锭均价为2.05万元/吨，环比+7.82%，氧化铝均价为3652元/吨，环比+8.8%。二季度公司铝产品产销量环比增长，在氧化铝和电解铝价格上涨的背景下，公司业绩实现同环比大幅增长。电解铝产量环比增长主因5月以来公司华云三期逐步投产以及3月以来云南产能的逐步复产。
    资本结构持续优化，资产负债率创十年新低。截止2024年6月末，公司资产负债率为49.97%，近十年来首次降至50%以下，资产质量更加夯实。资产负债率下降主因公司利用经营产生的货币资金进一步偿还带息债务影响。
    经营活动现金流环比改善，中期分红回馈股东。2Q24实现经营活动现金流量净额99.71亿元，环比+178.68%。在公司业绩及现金流持续改善的背景下，公司拟实施首次中期分红回馈股东，拟按每10股人民币0.82元（含税）向全体股东派发现金红利，本次派息总额为14.07亿元，约占公司2024年上半年合并财务报表归属于上市公司股东的净利润的20.05%。
    供改提振行业长期业绩稳定性，估值体系逐步向资源端倾斜。随着电解铝行业产能红线逐步达到，预计25年以后国内产量增速显著下滑，而需求端受益于新能车及光伏等领域应用而稳健增长，电解铝环节供需缺口逐步扩大，预计行业盈利稳定性将得到进一步增强，估值体系或将逐步从冶炼加工转移至上游资源定价。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为2503/2570/2619亿元，实现归母净利润分别为167.34/129.87/142.78亿元，EPS分别为0.98/0.76/0.83元，对应PE分别为7.03/9.06/8.24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅下跌；新增产能投产不及预期；生产成本大幅上涨。

新产品推广顺利，AI领域持续布局

创业慧康(300451)
    2024年8月28日，公司披露2024年度中期业绩：24H1实现营收7.3亿元，同比增长3.2%，其中来自医疗行业的收入为6.9亿元，同比增长8.6%；实现扣非归母净利润0.3亿元，同比增长36.8%，主要系成本费用管控及利息收入增加874.0万元所致。单Q2公司实现营收3.5亿元，同比下降1.3%；实现扣非归母净利润1,555.9万元，同比增加29.0%。
    经营分析
    从成本费用来看，公司24H1毛利率为54.2%，较上年同期增加2.3pct；销售、管理费用率分别为8.5%、15.5%，较上年同期减少0.6pct、1.9pct；公司研发投入为1.6亿元，同比增长3.3%，研发资本化率16.2%，较上年同期下降8.0pct，使得研发费用率同比增加1.8pct。
    公司大额订单同比高增，新产品推广顺利。报告期内公司三千万及以上金额订单较去年同期增长110.8%，助力7家医院通过电子病历五级以上评审。公司Hi-HIS产品在建项目50余家，其中，三级医院占70%以上，并且20多家医院已经进场，12家已经上线和验收，报告期内新签16个项目；飞悦康CareSync已在华北、华南等地区和多家三级医院、二级医院开启售前工作。
    公司打造一系列AI+医疗的新型场景应用。基于慧康-启真大模型和慧意GPT平台，公司推出会思考的电子病历SmartEMR、患者自己的医生MyDoctor、数智全科医生、日常工作助手、融合了AI大模型的新一代医卫产品基座——慧易低代码平台CodeEase等，多项产品已在浙江省多家大型三甲医院及区域成功进行试点应用。公司BsoftGPT大模型已通过国家网信办备案，技术实力和算法安全性、合规性均已获得权威认可。
    盈利预测、估值与评级
    根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为18.0/20.7/24.1亿元，同比增长11.2%/15.1%/16.4%；归母净利润分别为2.3/3.3/4.0亿元，同比增长516.9%/43.8%/23.5%，对应21.8/15.1/12.3倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    医疗信息化政策推进不及预期的风险；医药反腐对招标产生的不确定性影响；与飞利浦协同不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东质押风险；应收账款和存货偏高的风险。

业绩稳健增长，布局AI与机器人领域

广和通(300638)
    2024年8月28日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营业收入40.75亿元，同比增长5.42%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长10.17%。其中Q2单季度实现营业收入19.52亿元，同比下降4.91%，环比下降8.06%；实现归母净利润1.46亿元，同比下降10.27%，环比下降22.50%。
    经营分析
    业绩稳健增长：2024年上半年，公司持续加大自主研发力度，持续优化和丰富产品线，不断完善在AI、边缘算力、智能机器人等新兴领域的部署，业绩持续增长。上半年公司实现毛利率21.58%，同比微降0.56pct；实现净利率8.18%，同比增长0.35pct。公司持续加大自主研发力度，上半年研发投入3.88亿元，较上年同期增长10.78%。
    为应对国际市场环境公司出售车载前装无线通信模组业务：2024年7月26日，公司发布公告，将深圳市锐凌无线技术有限公司车载前装无线通信模组业务以1.5亿美元的价格出售。2023年8月，美国众议院“中国问题特别委员会”主席等人致函美国联邦通信委员会，要求调查包括移远通信、广和通等在内的中国物联网无线通信模组供应商。为应对当前国际市场环境的复杂变化，公司选择了剥离相关业务。但公司仍然看好通信模组在欧美的市场，未来仍然会进行投入。此外，印度等东南亚市场今年来也有良好表现，今年公司在大力开拓印度市场，预计将取得良好的进展和效果。
    未来将积极布局AI与机器人领域：未来公司将积极布局AI与机器人领域：1）公司在2019年成立了智能模组产品线，未来将持续加大相关的研发投入，提高相关产品的收入占比。2）公司在2023年成立了智能计算产品线，目前以智能割草机细分行业为突破点，进行技术积累和复用，为机器人的移动技术能力夯实基础。同时公司在具身智能机器人领域积极探索，为将来机器人的操作能力的演进做好布局。AI与机器人领域有望成为公司第二增长曲线，为公司业绩持续提升增添动力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.83/89.23/105.30亿元；归母净利润分别为7.10/6.38/7.66亿元，对应PE为12/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    物联网发展不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动；国际关系扰动；原材料价格上涨的风险。

海外市场拓展顺利，盈利能力持续提升

柳工(000528)
    8月28日，公司发布24年半年报告，24H1公司收入160.60亿元，同比+6.81%；归母净利润9.84亿元，同比+60.20%；其中单Q2实现收入81.21亿元，同比+12.11%；归母净利润4.86亿元，同比+62.48%，单季度归母净利润超出业绩预告中值，略超市场预期。
    经营分析
    海外：重视出口机遇，24H1公司海外收入超过45%。根据公告，24H1公司海外市场实现收入77.12亿元，同比+18.82%，海外市场收入占比达48.02%（同比+4.85pcts）；从核心产品来看，24H1公司挖机装载机销量同比增速超过200%，宽体车海外销量增速为55.7%；多个品类放量助力公司拓展海外市场，打开收入天花板。多因素共振，盈利能力持续提升。24Q2公司毛利率为24.01%，同比+2.44pcts、环比+1.22pcts，单季度毛利率创20年以来新高；24Q2公司净利率为6.17%，同比+2.10pcts。公司盈利能力明显提升主要得益于：1）海外市场拉动利润率提升，24H1公司海外、国内市场毛利率分别为29.09%、18.15%，海外市场比国内市场毛利率高10.94pcts，海外市场占比提升拉动公司整体毛利率；2）降本增效：公司重视全价值链有效降费，制造成本降幅3.4%、采购成本降幅4.3%。随着公司海外市场持续拓展、降本增效持续推进，我们看好公司利润率水平持续提升，预计24-26年公司净利率为5.0%/5.8%/6.4%。
    国内市场装载机、挖机复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。根据中国工程机械工业协会，24年M3-M6国内挖机销量分别为15188/10782/8518/7661台，同比+9.3%/13.3%/29.2%/25.6%，国内市场挖机销量连续四个月实现增长，且国内装载机销量也在24M4-M6实现转正。根据公告，24H1公司挖机国内销量同比增长29.5%，市场份额提升3pcts，随着国内土方类机械产品销量持续增长，公司有望充分国内市场复苏。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为306.19/342.82/389.21亿元，归母净利润为15.36/19.82/24.90亿元，对应PE为12/9/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

2024年半年报点评：Q2前驱体盈利稳定，镍冶炼贡献利润增量

中伟股份(300919)
    投资要点
    业绩符合预期。公司24H1营收201亿元，同增16.3%，归母净利润8.6亿元，同增12.5%；其中24Q2营收108亿元，同环比+15.3％/16.2％，归母净利润4.8亿元，同环比+13.5%/27.9％，扣非净利4.3亿元，同环比+21%/26%，毛利率12.1%，同环比+1.1/-1.4pct。公司此前预告24H1归母净利8.3-9.3亿元，业绩处于预告中值，符合预期。
    Q2前驱体出货环比持平，单吨盈利稳定，磷酸铁出货大幅增长。24H1三元前驱体产量11.4万吨，四氧化三钴产量1.2万吨，磷酸铁产量1.5万吨；其中我们预计Q2前驱体（三元和四钴）出货6万吨左右，环比基本持平，磷酸铁出货1万吨+，环增150%+；我们预计前驱体全年出货24-25万吨，同增5-10%，磷酸铁全年出货4-5万吨。盈利端，24H1前驱体单吨毛利1.3万元，我们测算24Q2前驱体单吨净利维持0.5万元+，环比持平，贡献3亿元以上归母净利，磷酸铁亏损0.2-0.3亿元左右，下半年出货规模提升有望减亏。
    Q2镍价上涨盈利提升，中青和NNI项目下半年贡献增量。镍冶炼方面，公司24H1印尼镍产品整体产出超3.5万吨，其中Q2出货2万吨+，环增近40%；公司印尼建成及在建产能近20万金吨，Q2翡翠湾、德邦项目5.5万金吨低冰镍满产运行，NNI8万金吨低冰镍项目以及中青6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段，我们预计24年镍产量13-14万吨（权益6-7万吨）。盈利端，24H1镍产品单吨毛利1.7万元左右，我们测算Q2镍产品贡献1亿元左右归母利润，下半年镍出货仍以电镍为主，按照1.6-1.7万美元镍价计算，全年镍产品预计可贡献6-8亿元归母净利。
    Q2费用率控制良好，经营性现金流同环比下降。公司24H1期间费用率6.9%，同增1.2pct，其中Q2费用率6.5%，同环比+1.5/-0.8pct；24H1经营性净现金流13亿元，同增42%，其中Q2为5.2亿元，同环比-71/-33%；Q2资本开支11亿元，同环比+26/-6%；24Q2末存货84亿元，较Q1末增12.9%。
    盈利预测与投资评级：预期镍价维持底部区间，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润20.1/24.5/30.2亿元（原预期23.7/28.5/34.7亿元），同增3%/22%/23%，对应13x/11x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年18倍PE，对应目标价39元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

子公司并表顺利，看好业绩长期增长

浙江鼎力(603338)
    8月27日，公司发布24年中报，24H1公司预计实现收入38.59亿元，同比+24.56%；归母净利润8.24亿元，同比-0.88%，扣非后归母净利润8.63亿元，同比+5.90%；单Q2来看，公司24Q2实现收入24.08亿元，同比+34%，实现归母净利润5.22亿元，同比+1.95%，实现扣非后归母净利润4.85亿元，同比-4.13%。
    经营分析
    受全年同期高汇兑收益基数影响，单季度利润增速有所下滑。根据公告，受到人民币汇率波动影响，公司24H1产生汇兑收益0.4亿元，去年同期汇兑收益达到1.56亿元；剔除汇兑损益影响，24H1公司归母净利润为9.4亿元，同比+13.2%。考虑到下半年公司汇兑基数相对较低，看好公司下半年利润重回增长。
    盈利能力保持较高水平，24H1毛利率同比提升。24H1公司毛利率为35.3%，同比+0.9pcts，主要得益于1）出海：23年公司海外收入占比超65%，长期深耕海外多年，有望受益海外需求高景气；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从21年的58%提升到23年的73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）高附加值臂式放量：公司臂式产品最大工作高度从20年30.3米提升到23年的44米，高米段产品附加值更高，盈利能力更强，21-23年公司臂式产品毛利率从18.2%提升到30.5%（期间提升12.3pcts）。
    子公司CMEC并表，打开美国市场长期成长空间。根据公告，24年5月1日起，CMEC由公司的联营企业转为公司的控股子公司，CMEC公司位于加利福尼亚州弗雷斯诺市，主营高空作业平台、工业级直臂产品设计、制造及销售业务。根据公告，24H1子公司CMEC实现收入19.1亿元，归母净利润1.85亿元，净利率水平达到9.7%。凭借CMEC在北美市场的品牌效应，公司有望在北美市场顺利推进业务，打开增量需求。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为77.81/97.52/115.65亿元，归母净利润为22.60/27.29/32.58亿元，对应PE为10/9/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。

数据中心保持稳定，户储收入承压

科士达(002518)
    2024年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收18.9亿元，同比下降33.0%；实现归母净利润2.19亿元，同比下降56.2%。其中，Q2实现营收10.6亿元，同比下降25.3%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降64.4%。
    经营分析
    欧洲户储需求下降，新能源业务业绩承压：上半年公司光储充产品实现收入6.27亿元，同比下降59.7%，实现毛利率22.7%，同比下降5.1pct。受欧洲户储需求下降以及主要大客户库存消化影响，上半年公司户储产品出货大幅下降，子公司宁德时代科士达科技上半年实现营业收入0.74亿元，同比下降92.4%，净利润-0.21亿元，同比下降121.8%。
    数据中心业务保持稳定，盈利略有下降：上半年公司数据中心业务实现收入12.3亿元，同比基本持平，毛利率35.8%，同比下降2.2pct。公司凭借着高可靠的产品、领先的技术水平实现在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破，上半年业务发展相对平稳。原材料价格下降计提资产减值损失，竞争加剧费用率有所提升：上半年公司计提约0.47亿资产减值损失（1H22计提0.14亿），主要为计提存货跌价准备，具体来看，原材料计提0.38亿，库存商品计提0.09亿元，我们判断主要受上半年上游原材料碳酸锂价格走低，公司库存原材料跌价影响。受行业竞争加剧及公司收入规模下降影响，公司期间费用率有所提升，上半年销售/管理/研发费用率分别为8.17%/3.23%/6.86%，同比上升2.51/1.37/3.49pct。新设波兰子公司，有望把握乌克兰需求爆发：上半年公司新设立全资子公司科士达波兰有限责任公司，主营业务为销售及售后服务。年初以来俄乌冲突加剧，乌克兰户用光储需求爆发，波兰地理邻近乌克兰市场，公司新设子公司有望把握市场需求爆发机会。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至7.5、9.7、11.1亿元，对应PE为12、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

二季度业绩表现优异，新签订单高增长

科德数控(688305)
    事件
    公司2024年8月28日发布24年中报，实现营业收入2.56亿元，同比增长27.12%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长1.78%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长24.77%。其中2Q24实现营业收入1.54亿元,同比增长33.37%，环比增长52.76%；实现归母净利润0.33亿元,同比增长61.18%，环比增长121.57%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比增长49.28%，环比增长168.06%。
    经营分析
    二季度收入增长加速，继续保持高毛利率，实现利润弹性释放。公司近年持续面临产能瓶颈，伴随扩产与生产流程优化公司二季度生产交付加速，收入同环比均实现较好增长。公司1H24毛利率同比下降2.04pcts至43.4%，但依旧属于行业领先水平，收入增长后利润弹性较强。
    新签订单高增长，保障未来业绩增长。1H24公司新签订单同比增长44%，其中立加、卧式铣车复合、卧加、高速叶尖磨占比分别为54%、25%、17%、4%，新签订单均价达到222万元/台（不含税），订单高增长有效保障未来业绩增长。
    汽车领域新签订单高增长，民用市场开拓加速。1H24公司新签订单中航空航天、高校和科研院所、汽车、机械设备、能源、兵器船舶领域占比分别为63%、15%、10%、6%、3%、3%，结构上仍以航空航天为主，但汽车领域订单增速达54%，高于航空航天领域增速38%。公司1H24五轴联动数控机床新签订单复购率接近50%，其中民企占比超过80%，在继续深耕航空航天领域的同时，公司在民用市场也获得了客户较高认可度。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司盈利预测，预计公司24至26年实现归母净利润1.31/1.91/2.62亿元，对应当前PE44X/30X/22X。考虑公司新签订单高增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    限售股解禁、产能提升不及预期、存货余额较大。

行业弱复苏，公司营收小幅增长

纽威数控(688697)
    业绩简评
    公司2024年8月28日发布24年中报，实现营业收入11.62亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润1.45亿元，同比减少4.86%。其中2Q24实现营业收入6.14亿元,同比增长5.81%，环比增长11.89%；实现归母净利润0.75亿元,同比减少6.50%，环比增长8.10%。
    经营分析
    金切机床景气度弱复苏，公司收入增速较低。根据机床工具工业协会信息，1H24金属切削机床行业实现营收780亿元，同比增长0.5%，由1Q24同比减少9.2%转为正增长，但增幅依旧较低呈弱复苏态势。受行业景气度影响，公司上半年收入实现正增长但增速较低，后续伴随大规模设备更新政策推进行业景气度有望回暖。
    行业竞争激烈，公司立加、卧加毛利率有所下降。1H24公司实现毛利率25.31%，同比下降0.75pcts。分产品看公司大型加工中心1H24毛利率为25.18%，相比23年提升0.73pcts；立加1H24毛利率为22.69%，相比23年下降2.59pcts；卧加1H24毛利率为28.71%，相比23年下降1.49pcts。由于立加单价低、下游相对更分散，在行业低景气度时面临的竞争也会更激烈，1H24毛利率出现了明显下降，后续伴随行业景气度的回暖立加毛利率有望看到回升。
    三期产能预计年内达产，四期预计25年投产，交付能力持续增强。根据公司公告信息，公司募投项目三期已于2022年7月正式投产，2023年底已达到设计产能的75%，预计2024年底全部达产。四期项目进展顺利，公司与苏州科技城管委会于2023年11月29日签订正式用地协议后已正式开工建设，预计2024年底主体工程建成，2025年投产，伴随新增产能落地公司交付能力将进一步增强。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司盈利预测，预计公司24至26年分别实现归母净利润3.41/4.02/4.84亿元，对应当前PE13X/11X/9X，考虑公司后续有望受益行业景气度复苏,维持“增持”评级。
    风险提示
    机床行业景气度复苏不及预期。

毛利率逐季改善，扣非归母净利润快速增长

美格智能(002881)
    2024年8月28日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营业收入13.06亿元，同比增长27.63%；实现归母净利润0.33亿元，同比下降31.18%。其中Q2单季度实现营业收入7.31亿元，同比增长26.08%，环比增长27.27%；实现归母净利润0.27亿元，同比下降11.48%，环比增长317.75%。
    经营分析
    毛利率逐季改善，扣非归母净利润快速增长：2024年上半年，公司实现营业收入13.06亿元，半年度营业收入创历史新高。其中Q2单季度实现营业收入7.31亿元，单季度营业收入创历史新高。Q2归母净利润企稳回升，环比大幅增长317.75%。受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在报告期内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平，上半年公司实现毛利率16.59%，较上年同期下降3.82pct。但Q2毛利率为17.30%，环比增长1.61个百分点，毛利率状况呈现逐季改善态势。公司归母净利润同比下降31.18%，主要系非经常损益大幅减少2,290.51万元，以及汇兑损失带来的财务费用增加1,197.63万元所致。公司扣非归母净利润同比增长31.98%，高于营收增速4.35pct。
    海外市场营收持续快速增长，智能网联车领域营收保持高速增长：从区域角度，公司持续加大海外市场的业务布局和产品拓展，知名度不断提升，营收持续快速增长。2024年上半年海外地区实现营收4.40亿元，同比增长38.58%，海外营收占比提升2.67pct至33.73%。从行业角度，公司面向车载核心客户的5G智能座舱模组和车规级数传模组持续大批量出货，带动智能网联车领域的营收保持高速增长。IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求重回增长轨道。FWA领域公司与芯片厂商密切协作，在北美、欧洲、日本等区域不断落地重点5G项目，发展态势良好。预计未来公司业绩将持续增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为27.96/34.09/40.58亿元；归母净利润分别为1.21/1.66/2.12亿元，对应PE为48/35/27倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    物联网发展不及预期；国际关系扰动；行业竞争加剧；汇率波动。

体育户外订单如期修复，拓客户打开中期成长空间

通达创智(001368)
    业绩简评
    8月28日公司发布24年半年报，24H1实现营收4.7亿元，同比+21%，归母净利润0.62亿元，同比+13%。24Q2实现营收2.29亿元，同比+28%，归母净利润0.3亿元，同比+28%，业绩符合预期。同日公司公告拟于2024年第三季度派发现金红利总金额不超过归属于上市公司股东净利润的90%。
    经营分析
    体育户外类订单快速修复兑现，健康护理低基数下高速成长。1Q/2Q公司营收增速+14.4%/+27.9%，呈环比逐季修复趋势。分品类角度，体育户外/家居生活/健康护理业务2.2/2.1/0.27亿元，同比+38%/+1%/+82.8%，主因受益于报告期内公司下游主要客户迪卡侬、宜家等订单稳步修复、五金类目新品开拓、新客户引进等。
    毛利率表现平稳，费用率受业务拓展等影响略有扩张。24H1年毛利率28.7%（+0.3pct)，分品类角度，24H1年体育户外/家居生活毛利率33.1%/25.1%，同比+1.8/-1.9/pct，2Q毛利率28.8%（+0.65pct)。24H1年销售/管理&研发费用率0.66%/14.9%,同比+0.1/+1.2pct，费用率提升主因业务拓展费用增加、新增股份支付费用及子公司同比费用增加，净利率13.41%（-0.9pct），2Q净利率13.47%（同比持平）。
    拓品类打开增量空间，东南亚布局业内领先。公司作为优质户外&家居用品代工平台，产品设计、多制程整合优势突出，与迪卡侬、宜家、Wagner、YETI等全球领先跨国企业合作深厚，“产品设计+智能制造”体系不断加强，“塑料+五金”双制程联合发展的持续推进，在智能制造能力、产品覆盖领域也在不断提升和扩展，未来成长看点在拓客户&提份额。马来布局保证供应链安全，深化客户绑定，看好中期稳健优质成长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利为1.32、1.60、2.02亿元，同比+30.4%/+21.4%/+26.1%,考虑到公司凭借产品稳定性和个性化服务能力助力客户成长，五金拓品类有望打开增量空间，当前股价对应24-26年PE分别为15、12、10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    加征关税风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧风险。

营收平稳增长，算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型

紫光股份(000938)
    事项：
    公司公告2024年半年报，2024年上半年实现营业收入379.51亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润10亿元，同比下降2.13%。
    平安观点：
    公司营收平稳增长，费控成效良好。公司2024年上半年实现营业收入379.51亿元，同比增长5.29%，营收实现平稳增长。分季度看，公司一、二季度分别实现营收170.06亿元、209.45亿元，分别同比增长2.89%、7.32%，营收增长季度间呈现加速态势。公司2024年上半年实现归母净利润10亿元，同比下降2.13%。分季度看，公司一、二季度分别实现归母净利润4.14亿元、5.87亿元，分别同比变化-5.76%、0.60%，归母净利润表现季度间改善。公司2024年上半年实现扣非归母净利润8.94亿元，同比增长5.78%。在盈利能力指标方面，公司2024年上半年毛利率为19.03%，同比下降1.29个百分点。公司2024年上半年优化组织架构、提升运营效率、加强费用管理，上半年期间费用同比下降12.99%，期间费用率为13.62%，同比下降2.86个百分点，费控成效良好。
    公司是国内ICT基础设施行业领先企业。根据IDC数据，2024年第一季度，公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额29.0%，位列第二；中国企业网路由器市场份额30.7%，位列第二；中国企业级WLAN市场份额30.3%，位列第一；中国X86服务器市场份额15.6%，保持市场第二；中国UTM防火墙市场份额22.9%，位列第二。公司在国内ICT基础设施行业领先地位稳固。
    公司运营商业务和海外业务持续取得突破。公司控股子公司新华三2024年上半年实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%；实现营业利润1
    9.96亿元，同比增长12.91%；实现净利润18.20亿元。在运营商业务方面，新华三上半年国内运营商业务实现收入50.19亿元。2024年上半年，新华三凭借技术领先性和产品综合实力，在运营商市场多个关键领域取得重要突破与提升，陆续中标中国移动服务器集采项目、中国移动高端路由器和高端交换机集采项目、中国电信天翼云高性能盒式交换机集采项目、中国联通数据中心交换机集采项目等多个重要集采项目。在国际业务方面，新华三上半年国际业务实现收入11.98亿元，同比增长9.51%，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元，同比大幅增长61.22%。2024年上半年，新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。通过深化全球化发展战略，巩固了在东南亚、中东、日本等地区的市场地位，并持续开拓欧洲新市场。在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、巴基斯坦、阿联酋、新加坡、西班牙等市场取得了突破性进展，承接了政府、教育、医疗、运营商等多个行业的重点项目。我们认为，公司控股子公司新华三在运营商业务和国际业务的持续突破，将为公司的长期发展提供有力支撑。
    公司依托算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型，积极把握大模型产业发展机遇。继2023年提出“AIGC开放战略”后，2024年公司充分发挥算力×联接的倍增效应深度布局大模型。在垂直行业私域大模型方面，公司已发布了百业灵犀大模型、百业灵犀推理引擎、百业灵犀大模型使能平台、百业灵犀AI助手等产品，并基于百业灵犀大模型和AI技术的积累，将AI能力全面嵌入公司各类产品，提升公司ICT基础设施的整体智能化水平。百业灵犀大模型与各行业场景化需求结合，已形成“AI+数字政府”、“AI+医疗”、“AI+企业”等多个场景应用，在政府、企业、医疗、媒体、交通等领域发挥了重要作用。在高效多元算力供给方面，公司发布了傲飞算力平台3.0，可支持万卡集群以及多元CPU和GPU的异构算力统一调度。同时，公司发布了G7系列模块化异构算力服务器，其中，H3C UniServer R5500G7支持千亿级参数规模的大模型训练。在高品质网络联接方面，公司率先发布了51.2T800G CPO硅光数据中心交换机，适用于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景。当前，在大模型的浪潮下，大模型需要大算力，大模型产业未来发展前景广阔。公司依托算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型，未来将深度受益大模型产业发展机遇。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为23.16亿元（原预测值为24.75亿元）、28.40亿元（原预测值为30.04亿元）、35.07亿元（原预测值为36.58亿元），对应EPS分别为0.81元、0.99元和1.23元，对应8月28日收盘价的PE分别约为23.5、19.2、15.5倍。公司是国内ICT基础设施行业领先企业，当前，公司收购新华三30%少数股权事项正积极推进中，收购新华三少数股权将进一步提高公司的核心竞争力。公司依托算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型，未来将深度受益大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2）公司国际业务发展不达预期。当前，公司国际业务发展势头较好。但如果公司自有品牌产品与服务在新市场的客户接受度低于预期，则公司国际业务将存在发展不达预期的风险。3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

半年报业绩稳健，板块布局优势凸显+海外开拓量利双增

徐工机械(000425)
    公司发布半年报，业绩表现稳健！
    2024H1：①公司实现营收496.32亿元，同比-3.21%；归母净利润37.06亿元，同比+3.24%；扣非归母净利润32.95亿元，同比-2.35%；其中汇兑损益影响明显（上半年汇兑损失7.4亿元，去年同期汇兑收益9.5亿元），剔除汇兑后归母净利润/扣非归母净利润同比分别+68.29%/+66.30%。
    ②毛利率22.89%，同比+0.03pct；净利率7.47%，同比+0.62pct；扣非净利率6.64%，同比+0.06pct。
    ③期间费用率15.07%，同比+2.83pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.41pct/+0.4pct/-0.46pct/+3.3pct，财务费用率提升明显主要系汇兑收益较同期大幅减少。
    分产品来看，板块布局优势不断凸显：起重机械、土方机械、混凝土机械、高空作业机械、矿业机械、道路机械、其他类分别实现营收100.96/139.08/51.56/45.27/35.40/27.24/96.81亿元，同比分别-15.23%/+6.98%/-3.45%/-11.5%/-16.43%/+0.96%/+7.83%；毛利率分别为21.46%/27.17%/15.48%/31.25%/24.11%/26.94%/16.68%，同比分别+0.12pct/-1.66pct/-2.7pct/+0.43pct/+7.67pct/+3.38pct/-0.63pct。
    分区域来看，公司海外开拓量利双增：国内/国外分别实现营收277.31、219亿元，同比分别-8.72%/+4.8%；毛利率分别为21.69%、24.41%，同比分别-0.94pct、+1.22pct。其中国际化收入占比44%，YOY+3.37pct；公司海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58个百分点，巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善。
    零部件产业蓄势而发，内配外扩强链补链：公司核心零部件产业补短锻长，坚持内外联动双向发力，形成了覆盖液压、传动、电控、履带底盘、精密铸造、回转支承等较为齐全的核心零部件产业布局，支撑主机差异化发展。
    在适配的型号区间，液压油缸内部配套率超70%，小挖阀、中挖阀内部配套率超过90%、80%，徐工传动的驱动桥和减速机内部配套率超80%，履带底盘超过95%；同时围绕智能化和新能源的核心零部件产业布局也在紧锣密鼓推进。
    盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为65.43、81.33、104.14亿元，对应PE分别为12.06、9.71、7.58倍，持续看好，并维持“买入”评级。
    风险提示：经济波动风险，市场竞争风险，供应链安全风险，汇率波动风险，公司国际化拓展不及预期等。

业绩及分红基本符合预期

中国海油(600938)
    中国海油2024H1业绩及分红符合预期
    2024上半年公司实现归母净利润797亿元，Q1/Q2归母净利润分别397/400亿元，Q2净利润环比几乎持平，基本符合我们预期。上半年每股分红0.676元，中期分红比例约40%与往年同期基本一致。
    油气产量保持高速增长
    2024年Q2净产量182.5MMBOE，同环比分别为+8.7%/+1.3%，其中原油产量达到143MMBOE，同环比分别为+8.1%/+1.4%，主要得益于渤中19-6和圭亚那payara油田投产；天然气产量231.5bcf，同环比分别为+11.3%/+0.9%。主要系番禺34-1及陆上天然气产量贡献增量。
    Q2成本环比略有增长
    成本方面，2024Q2桶油主要成本27.91美金/桶，比去年同期略降0.21美金/桶，环比+0.32美金/桶，其中折旧摊销/作业费/除所得税之外其他税费/弃置费/销售管理费环比分别为+0.34/-0.2/+0.1/-0.02/+0.1美金/桶。单位折旧摊销成本上涨可能系新油田投产。
    实现油价折价回归正常折价水平
    2024Q2原油实现价格81.9美元/桶（同比+12.2%/环比+4.0%），比布油折价约3.2美金/桶，相比去年同期折价4.7美金/桶显著改善，基本回到历史正常折价水平。天然气2024Q2实现价格同比-0.3%/环比+2.6%。
    盈利预测与投资评级:维持2024-2026年归母净利润预测为1504/1664/1715亿元。A股对应PE9.4/8.5/8.2倍，H股对应PE6.2/5.6/5.4倍。按照分红比例44%我们测算2024年分红收益率预期A股4.7%/H股7.2%。维持“买入”评级。
    风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险；国际政治经济因素变动风险；气候变化及环保政策风险。

提升品牌、渠道及产品竞争力

好太太(603848)
    公司发布24年半年度报告
    24Q2收入4亿，同减5%；归母净利润0.9亿，同减14%；24H1收入7亿，同减1%；归母净利润1.4亿，同减4%；24H1主营业务收入按模式分：线上4.5亿，占主营业务收入65%，线下2.4亿，占主营业务收入35%。
    24H1毛利率54.4%，同增5.2pct；归母净利率20.2%，同减0.8pct；其中销售费用率23.3%同增5.1pct，主要系电商平台推广费用、广告宣传费等增加所致；
    公司实现品牌建设、渠道拓展、智能生产、产品创新和成本效益全面提升1、销售端：坚持全渠道布局，通过“开疆焕新”和“零售标杆城市打造”行动，加速了零售体系的布局，实现了线上线下的协同发展。公司不仅巩固了线下渠道的领先地位，还通过数字化营销手段，如抖音直播和短视频，提升了线上渠道的客户黏性和市场覆盖率。
    2、品牌端：推进品牌年轻化，构建结构化整合的营销传播矩阵，实现品销合一，提升了品牌的视觉形象和市场认知度。通过网络平台和高铁站广告的精准投放，公司有效提升品牌公域流量和转化率。
    3、产品端：加大对创新研发的投入，建立以用户需求为中心的反馈体系，并通过大数据强化了产品企划能力。公司实现多项关键技术领域的突破，保持了产品的市场竞争力。
    4、制造端：实施全环节的成本管理和柔性供应链建设，通过自动化和信息化手段，提升了生产效率和产品质量。
    5、管理端：加强线上、线下业务统筹协调发展，实现全网市场份额领先；构建端到端的流程体系，提升组织运营效率。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司作为智能家居行业中智能晾晒细分行业的绝对领军品牌，在技术研发、产品创新、生产制造、质量管控、品牌建设、销售渠道、用户服务等方面具竞争优势。基于24H1业绩表现，公司收入和归母净利润等指标均有不同程度下降，同时考虑到消费者信心的影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为3.4、3.7、4.2亿元（原值分别为4.1/4.8/5.6亿元）；PE分别为14X、13X、12X。
    风险提示：全球贸易政策变动风险；市场消费偏好变动风险；市场竞争风险；市场季节性波动风险；海外经营风险等。

核心厨小增速承压，公司降低销售费用投入

小熊电器(002959)
    事件：公司2024年H1实现营业收入21.31亿元，同比-8.97%，归母净利润1.61亿元，同比-32.01%；其中2024Q2实现营业收入9.37亿元，同比-14.01%，归母净利润0.1亿元，同比-85.89%。
    传统厨小品类同比下滑，外销表现好于内销
    分品类看，24H1传统核心品类厨房小家电收入同比-13.5%，增速承压；生活电器和其他小家电有所增长，同比为+2.11%/+11.14%。分地区看，24H1内外销增速为-11.17%/+26.66%，外销表现较好。
    核心厨小电毛利率下降使整体毛利率同比降低
    2024年H1公司毛利率为36.7%，同比-1.01pct，净利率为7.55%，同比-2.56pct；其中2024Q2毛利率为34.39%，同比-0.95pct，净利率为1.08%，同比-5.51pct。分品类看，毛利率同比下滑主要来自于核心厨房小家电毛利率的下降，24H1厨房小家电中锅煲类和壶类毛利率同比下滑最为显著，分别为-5.6/-6.4pct，生活小家电毛利率同比提升4.4pct。
    销售费用率同比下降，公司降低宣传推广投入
    公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为18.66%、4.92%、4.36%、0.23%，同比-0.01、+0.72、+1.42、+0.26pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.7%、6.19%、5.92%、0.27%，同比-2.55、+1.49、+2.5、+0.37pct。公司销售费用率同比有所下降，主要由于市场促销费同比-25%所致；管理费用率同比提升，主要由于职工薪酬、折旧与摊销同比+10%/+37%所致。
    银行承兑汇票到期使短期现金流承压
    现金流端，公司2024年H1经营活动产生的现金流量净额为-1.68亿元，同比-175.75%，其中购买商品、接受劳务支付的现金16.17亿元，同比+23.07%；其中2024Q2经营活动产生的现金流量净额为-2.98亿元，同比-3.1亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金8.48亿元，同比+37.06%。经营性现金流承压，主要由于银行承兑汇票到期所致，此外购买商品、接受劳务支付的现金同比有所增加。
    投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。根据公司中报的情况，我们适当降低了公司的收入和毛利率，预计24-26年归母净利润分别为3.8/4.2/4.6亿元（前值4.8/5.4/6.2亿元），对应PE分别为17.3x/15.7x/14.3x，由于公司短期经营承压，下调“买入”为“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

外销增速表现亮眼，内销呈现稳步增长

新宝股份(002705)
    事件：公司2024年H1实现营业收入77.23亿元，同比+21.53%，归母净利润4.42亿元，同比+11.95%；其中2024Q2实现营业收入42.49亿元，同比+20.51%，归母净利润2.69亿元，同比+5.06%。
    外销表现亮眼，内销稳步增长
    分地区看，24H1内外销增速同比+6.3%/+27.1%，其中24Q2内外销增速预计为+6.2%/+24.9%，24H1海外小家电总体需求较为旺盛，国内市场稳步发展。
    毛利率较高的自有品牌表现较弱带来内销毛利率承压
    2024年H1公司毛利率为21.76%，同比-0.32pct，净利率为6.12%，同比-0.5pct；其中2024Q2毛利率为21.63%，同比-0.61pct，净利率为6.6%，同比-0.94pct。分内外销看，24H1内外销毛利率同比-0.93/+0.15pct，我们预计是内销毛利率较高的摩飞品牌表现较弱，使内销毛利率略有下滑。
    利息收入及汇兑收益减少带来财务费用率波动
    公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.68%、5.41%、3.73%、-0.73%，同比-0.25、-0.3、-0.27、+0.95pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.45%、5.34%、3.68%、-0.56%，同比-0.22、+0.09、-0.25、+3.32pct。财务费用率波动较为明显，主要由于利息收入及汇兑收益减少所致。24H1公司外汇期权合约/远期外汇合约投资损失及公允价值变动损失为-8078.27万元，同比+661.91万元；汇兑收益为7213.97万元，同比-1121.79万元，合计对净利润影响为864.3万元，同比+459.88万元。
    购买商品、接受劳务支付的现金增加使短期现金流承压
    现金流端，公司2024年H1经营活动产生的现金流量净额为0.54亿元，同比-86.18%，其中购买商品、接受劳务支付的现金53.33亿元，同比+29.2%；其中2024Q2经营活动产生的现金流量净额为2.7亿元，同比-53.87%，其中购买商品、接受劳务支付的现金25.71亿元，同比+24.29%。
    投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，预计公司24-26年归母净利润分别为11.3/12.4/13.6亿元，对应PE分别为9.2x/8.3x/7.6x，维持“买入”评级。
    风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

24H1业绩高于预告中值，问界新车型接力上市

沪光股份(605333)
    24H1业绩高于预告中值，盈利能力大幅提升
    公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收34.18亿元，同比+142.03%；归母净利润2.55亿元（预告中值2.5亿元），大幅扭亏为盈；扣非归母净利润2.45亿元（预告中值2.4亿元），大幅扭亏为盈。公司24H1毛利率15.37%，同比+4.21pct；24H1净利率7.46%，同比+10.37pct。
    24Q2公司营收达18.85亿元，同比+148.87%/环比+22.97%；归母净利润达1.54亿元，同比大增，环比+53.03%。公司24Q2毛利率达16.51%，同比+4.98pct/环比2.55pct；24Q2净利率达8.18%，同比10.31pct/环比1.61pct。24Q2公司三费费用率（销售、管理、财务）达4.02%，同比-2.98pct/环比0.41pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别为0.67%/2.46%/0.88%，同比+0.22pct/-2.17pct/-1.03pct，研发费用率4.24%，同比-2.38pct。
    核心客户放量助力腾飞，新车型接力上市
    赛力斯为公司核心客户，问界系列24Q2销量9.8万辆，同比大增743.6%，环比增长19.0%，其中定位高端的问界M9在售价50万以上汽车销量排行榜中自24年4月至24年7月连续排名第一。8月26日，问界新M7Pro正式上市，官方售价24.98万-28.98万元。后续，问界M9五座版也有望推出，对于常规人数的家庭来说，大五座或许比第三排更具吸引力。新车型的接力上市，有望持续拉动赛力斯销量，从而带动公司的业绩增长。
    开拓国内外优质高端客户资源，高压连接器取得突破
    2024年上半年，公司陆续取得了极氪EX1E低压线束、北京奔驰·MBEA-M高压线束、集度MARS MCA、Venus800V充电线、极氪SEA-RSEA-R高压线束等项目定点；分别实现了上汽通用·凯迪拉克XT5低压线束、集度·Venus低压线束、L汽车W01低压线束、北京奔驰BR254/214高压线束、L汽车X01B/X02B高压线束、上汽智己S12L高压线束等项目量产。公司产品客户覆盖率正在获得持续提升，为公司长期可持续发展提供了坚实的保障。
    24H1公司实现了40A~600A全系高压连接器、充电插座、定制高压部件的产品研发，并提供整车高压连接器选型设计全套解决方案，已达批量生产交付能力。目前高压连接器产品已在赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润5.04/7.04/9.02亿元，对应24-26PE估值20/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。

海外业务加速拓展，现金流持续改善

精工钢构(600496)
    业绩延续承压态势，Q2单季度环比有所改善
    公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入76.54亿元，同比-0.9%，实现归母净利润2.73亿元，同比-30.17%，扣非归母净利润2.46亿元，同比-33.03%。单季度来看，24Q2公司收入、归母净利润分别为42.4、1.76亿元，同比分别+5.93%、-16.68%，环比一季度有明显改善。24年以来，公司订单层面延续了23年的增长态势，我们认为公司后续海外业务拓展有望提速，同时公司积极向着连锁合营、专利授权、BIPV等领域开拓业务增量，业务结构有望持续优化。
    新签订单稳步增长，海外业务加速拓展
    分业务来看，24H1公司钢结构、集成及EPC业务分别实现收入67.8、7.2亿元，毛利率分别为12.4%、10.2%。订单方面，24年公司目标为新签订单同比+10%以上，截至24H1已新签订单122.4亿元，同比+9.4%，细分来看：1）传统钢结构业务方面，24H1新签专业分包一体化业务合同76.3亿元，同比-7.6%。其中工业建筑类项目53.0亿元，同比-2.6%，公共建筑类项目23.3亿元，同比-17.4%。新签EPC及装配式订单21.8亿元，同比-1.5%。2）合营连锁业务方面，24H1公司工业连锁及战略加盟新签订单3.5亿元，同比+82.7%，进一步彰显了公司的品牌价值。3）海外业务方面，公司借助“借船出海”机会为国内客户到海外建厂提供服务，24H1公司新签18.8亿元，同比+338.2%，占比达到15.4%，同比提升11.6pct，其中工业建筑、地标建筑分别新签8.7、10.1亿元，同比分别+195%、+652%。4）BIPV方面，24H1签约额1.3亿元，同比+300.2%，已近实现去年全年BIPV业务额的90%。
    盈利能力承压，现金流持续改善
    24H1公司毛利率为12.8%，同比-1.31pct，期间费用率为9.36%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.14、+0.17、+0.13、+0.05pct，24H1公司资产及信用减值损失合计冲回0.21亿元，同比多冲回0.02亿元，综合影响下净利率为3.61%，同比-1.47pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为2.22亿元，同比多流入1.56亿元，收现比、付现比分别同比-1.37pct、-6.54pct至106.59%、105.42%。
    中长期成长空间广阔，维持“买入”评级
    我们认为公司作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显，客户粘性较强，24H1工业建筑业务中老客户的中标金额占比约为总中标金额的50%，或支撑业绩稳健增长，中长期市占率仍有提升空间。同时海外业务加速拓展，新兴业务持续赋能，有望打造第二成长曲线。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.1、6.6、7.3亿元，同比分别+11%、+9%、+10%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。