新能源拉动业绩高增，扩品类有望提升盈利能力

明阳电气(301291)
    事件：
    公司发布2024年中报，2024H1实现营收24.73亿元，同比+29.94%；实现归母净利润2.46亿元，同比+52.36%。Q2单季度，公司实现营收14.38亿元，同比+20.25%环比+39.06%；实现归母净利润1.57亿元，同比+32.96%，环比+74.30%。
    新能源变压器需求提升推动业绩增长
    2024H1，公司抓住新能源行业需求持续增长、数据中心建设加速、海外变压器紧缺等市场机遇，加快产品升级迭代，各项业务收入明显提升。按行业分类，公司光伏行业线实现收入10.97亿元，同比+32%；风电行业线实现收入5.88亿元，同比+25%；储能行业线实现营收3.32亿元，同比+62%；数据中心行业线实现营收1.18亿元，同比+4%。按产品分类，上半年公司箱式变电站、成套开关柜、变压器产品分别实现营收16.07/2.69/4.74亿元，分别同比+23.45%/-6.89%/+110.21%。
    供应链管控及技术进步提高盈利能力
    2024H1，公司加强对供应链的管控，并通过技术迭代进一步降低成本，综合毛利率同比提升1.56pct至23.26%。分产品来看，公司箱式变电站毛利率为22.11%，同比+1.63pct；成套开关柜毛利率为20.13%，同比+1.13pct；变压器毛利率为25.79%同比-0.99pct。我们认为随着公司进一步释放规模效应，以及应用于高电压、深远海等高端场景的新产品出货，盈利能力有望进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.38/74.84/84.88亿元，同比增速分别为28.09%/18.08%/13.42%；归母净利润分别为6.33/8.04/9.67亿元，同比增速分别为27.19%/27.04%/20.19%；EPS分别为2.03/2.58/3.10元，3年CAGR为24.76%。鉴于公司市场开拓及产品升级进展稳步推进，当前海外政策变动的预期或已被市场充分反应，维持“买入”评级。
    风险提示：1）海外政策变化影响国产电力设备出口；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大幅波动。
   

2024年中报点评：直营+装企整装齐发力，米兰纳持续高增

索菲亚(002572)
    事件：
    索菲亚发布2024年半年报：2024H1公司实现营收49.29亿元，同比+3.91%；实现归母净利润5.65亿元，同比+13.00%；实现扣非后归母净利润5.31亿元，同比+13.41%；单季度看，2024Q2公司实现营收28.18亿元，同比-4.11%；实现归母净利润3.99亿元，同比+0.97%；实现扣非后归母净利润3.75亿元，同比-0.90%。
    米兰纳持续下沉市场，直营+装企整装共发力
    2024年索菲亚品牌发布整家定制4.0战略，实现全品类一站式配齐，2024H1营收44.43亿元，同比+3.89%；米兰纳品牌坚定不移地推行整家一体化定制，继续下沉蓝海市场，实现营收2.39亿元，同比+42.59%；华鹤推进装企、拎包、电商等新渠道建设，上半年实现营收0.71亿元，同比+3.83%；为精准触达高端消费需求，司米品牌从整体厨房向高端整家定制转型战略升级，其经销商与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低。与此同时，公司持续发力整装市场，通过直营整装和经销商合作装企形式加大对前端流量的渗透，2024H1整装渠道营收实现高增，同比+43.63%
    橱柜木门体量提升改善利润率，借款结构优化以降低费率
    2024H1/Q2毛利率同比+0.97/+2.37pct，主要系橱柜/木门业务体量快速提升带动毛利率分别上涨2.56/2.85pct。通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局，公司出口业务取得一定突破，2024H1毛利率同比增长7.18pct，直营、大宗渠道毛利率则有所下滑。2024H1期间费率同比下降0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.12/+0.02/-0.09/-0.63pct，主要系公司优化借款结构、减少利息支出导致财务费率降低。整体盈利趋稳，2024H1/Q2净利率同比+1.22/0.97pct
    考核口径变更现金流减少，四驾齐驱开辟存量征程
    受恒大影响公司上半年计提信用和资产减值共计0.23亿，预计后续减值影响将持续走弱，盈利有望修复。2024H1公司经营活动现金流为-3.01亿，同比-121.18%主要受今年经销商考核口径改变影响，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，此外本期生产量增加也导致材料采购支出相应增加。2024年新开工、竣工面积同比下滑20+%，未来存量装修或将成为主要需求，索菲亚前瞻性地针对市场中的存量房、二手房进行产品渠道部署，坚持零售、装企、电商、拎包四驾马车齐驱战略，提供全装修生命周期产品及服务，以开辟存量和旧改时代家装新征程
    公司持续推动“大家居”战略落地，维持“买入”评级
    国内新房承压、房地产经历量价深度调整背景下，公司将持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向，预计2024-2026年营业收入为117.68/131.09/145.22亿元，同比分别+0.87%/+11.40%/+10.78%，归母净利润为13.89/15.39/16.99亿元，分别同比+10.15%/+10.77%/+10.42%，EPS分别为1.44/1.60/1.76元，3年CAGR为10.45%。公司持续推动多品牌、全品类、全渠道战略，维持“买入”评级
    风险提示：存量房模式拓展不及预期风险；居民消费信心不及预期；原材料价格波动风险。
   

主营金属量价齐升，控本增效成果显现

紫金矿业(601899)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入1504.17亿元，同比增长0.06%；归母净利润150.84亿元，同比增长46.42%；扣非归母净利润154.33亿元，同比增长59.84%。2024Q2公司实现营业收入756.40亿元，同比增长0.33%环比增长1.15%；归母净利润88.24亿元，同比增长81.54%，环比增长40.93%；扣非归母净利润92.09亿元，同比增长114.85%，环比增长47.96%。
    主营金属量价齐升
    受益于矿产铜、矿产金产销量同比增加与金属销售价格同比上涨，公司盈利规模大幅提升。产量方面，2024H1公司实现矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别为51.9万吨、35.4吨、210.3吨、22.2万吨，分别同比+5.3%/+9.5%/+1.3%/-7.6%。价格方面，2024H1上期所铜/金/银/锌均价分别同比上涨10.2%/20.4%/27.8%/0.9%；2024Q2上期所铜/金/银/锌均价分别同比上涨19.2%/23.8%/36.3%/13.0%、环比上涨15.2%/13.3%/25.6%/11.7%。
    控本增效成果显现
    近年来，全球矿企普遍面临较大的成本攀升压力。公司凭借特色先进的全球化运营管理体系，攻坚海外项目等重点领域成本控制，并取得阶段性成果。2024H1公司实现综合毛利率19.15%，同比提高4.50pct，环比2023H2提高2.13pct；其中，矿产品毛利率57.30%，同比提高5.55pct，环比提高10.64pct；铜精矿、金精矿销售成本分别同比下降5.41%/2.50%，环比下降8.82%/6.73%。
    增量项目稳步推进
    2024H1公司重点项目稳步推进，卡莫阿铜矿三期选厂已于5月投料试生产，较计划提前6个月竣工投产；达产后年产铜将提升至60万吨以上；萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。
    盈利预测、估值与评级
    公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07亿元，EPS分别为1.20/1.43/1.68元；当前股价对应P/E分别为13.18/11.05/9.40倍，维持“买入”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。
   

2024年半年报点评：业绩短期承压，海外需求向好助力公司发展

鹏辉能源(300438)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营收37.73亿元，同比-13.75%；归母净利润0.42亿元，同比-83.41%。第二季度实现营收21.76亿元，同比+15.79%，环比+36.25%；归母净利润0.25亿元，同比-63.21%，环比+54.81%。
    价格下跌叠加资产减值影响净利
    2024H1储能产品售价同比下跌幅度较大影响公司收入。2024H1公司资产减值损失达1.25亿，占利润总额2349.4%，主要系计提存货跌价准备，影响公司净利。2024H1公司实现销售毛利率14.20%，同比-4.64pct；销售净利率0.50%，同比-5.92pct。
    大储需求向好有望提升公司业绩
    2024H1美国大储装机4.1GW/11.2GWh，同比+126%/+201%。截至2024年6月，美国大储储备项目35.77GW，相当于2023年全年规模5倍；截至2024年4月，澳大利亚运行中和建设中的大型储能项目总容量达4.9GW，同比增长218%。2024H1公司大型储能出货量与销售收入均实现大幅增长，我们预计海外大储需求向好有望持续带动公司业绩增长。
    新技术新产品多点开花驱动公司长远发展
    2024H1公司推出HOME-II系列大圆柱电池，提升了储能系统安全性，并将循环寿命提升至5000次，使用寿命达10年，已获市场认可大规模出货；户储方面，公司推出低温户储电池POLAR系列，可实现-30°C充电，循环寿命超5000次，用户使用超15年。公司始终坚持继续创新，持续推出新产品，有望驱动公司长远发展
    盈利预测及投资建议
    产品价格大幅下跌，公司业绩可能短期承压。我们预计公司2024-2026年营收分别为70.56/78.23/88.44亿元，同比分别+1.8%/+10.9%/+13.1%；归母净利润分别为1.06/1.62/2.30亿元，同比分别+146.4%/+52.2%/+42.2%，三年CAGR为74.9%EPS分别为0.21/0.32/0.46元/股，PE分别为107/71/50倍，建议持续关注。
    风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动。
   

业绩短期承压，新一轮客户周期有望开启

多利科技(001311)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024上半年公司实现营收15.3亿元，同比-11.6%，归母净利润2.2亿元，同比-11.6%。其中24Q2公司实现营收7.5亿元，同比-17.1%，归母净利润1亿元，同比-26.3%。
    受大客户影响Q2收入同环比下降，规模下降&转固增加致盈利能力短期承压，下半年有望进入新一轮客户周期。24Q2收入7.5亿元，同比-17.1%，环比-3.6%，预计受大客户Q2需求不及预期影响，特斯拉上海工厂24Q2批发销量20.5万辆，同比-17.1%，环比-7.3%，特斯拉2023年收入占比约49.1%，大客户销量下滑导致公司收入同环比下滑。
    24Q2盈利能力短期承压，Q2毛利率21.76%，同比-4.89pct，环比-1.39pct，预计是规模下降但新增产能转固带来折旧边际压力，23H1末/24Q1末/24Q2年末公司固定资产分别为10.5亿、15.3亿、17.5亿元，24Q2固定资产较23H1增加7亿元，较24Q1增加2.2亿元。
    展望下半年，伴随存量客户特斯拉、理想修复，增量客户零跑、蔚来乐道等新项目爬坡上量，收入有望重回增长通道，并带动盈利能力逐步修复，或有望进入新一轮客户周期。
    白车身总成战略持续推进，冲压+一体压铸产能加码。公司在冲压、焊接工艺业务的基础上，积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供多方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面，公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利6100吨一体化压铸生产线已投入使用，一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率，2023年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元，将于2025年开始量产，即将步入规模化阶段，为匹配客户需求，公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。同时，23年底公司计划总投资3.3亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目，补充冲压、热成型、焊接生产线等产能，更好的满足客户需求。
    基本盘业务已在客户、盈利上证明商务&成本管控能力强，绑定新能源大客户带来确定性高增长、高盈利。公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户，2022年特斯拉、理想收入占比分别为47%、12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快速放量。客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。
    切入一体压铸开辟新成长，中长期打造为白车身总成供应商。公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。2020年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储备，已采购布勒6100T压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。
    盈利预测：考虑到下游竞争加剧核心客户需求存在一定不确定性，调整24-26归母净利润为5.1亿元、6.1亿元、7.1亿元（调整前为6.1、7.1、8.4亿元），24-26年归母净利润同比增速分别为2%、21%、16%，对应24-26年PE分别为10X、8X、7X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等
   

详解成都银行2024半年报：净利润同比增长10.6%，非息表现较好

成都银行(601838)
    投资要点
    半年报综述：净利润同比增速下降2.2%至10.6%。成都银行2024年二季度在信贷增速放缓、息差下降的情况下净利息收入环比负增，不过中收在理财规模增长的带动下表现较好，其他非息受债市走牛也对收入提供了一定支撑，营收整体累计同比增速较一季度下降2个百分点至4.3%；公司资产质量继续保持优秀水平，拨备计提力度基本稳定，净利润累计同比增速较一季度下降2.2个百分点至10.6%。
    净利息收入：Q2净利息收入环比下降4%，资产端收益率下降较快使得息差进一步下行，同时信贷增速放缓也有一定影响。从价格上来说，资产端收益率环比下行19bp至3.74%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行7bp至2.25%，对息差下降有一定缓释，不过作用有限。从规模上来说，信贷在一季度高增的透支之下二季度增速有所放缓，也对净利息收入形成了一定拖累。
    资产负债增速及结构：一季度高增之下存贷增速放缓，上半年信贷以基建类为主，居民存款增长较快。1）信贷：总量上，成都银行二季度单季投放规模为169.2亿元，较去年同期下降153.8亿元，下降幅度比较大，不过综合一二季度来看，今年成都银行投放节奏较去年更加前置，一季度在去年同期已经较高的基数上进一步多投，对二季度形成了一定透支，今年上半年整体累计新增信贷投放820.5亿，较去年同期下降7.6%。结构上，二季度投放依然以对公贷款为主，二季度对公（含票据）和个人贷款分别投放138.5和30.7亿元。从整个上半年来说信贷投放主要是基建类贷款贡献，上半年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为84%，较2023年提升了28.9%，是对公新增的主要力量。零售信贷整体仍保持增长，不过新增占比下降6.9%至5%。2）存款：成都银行上半年新增存款745.2亿，较2023年同期下降18.2%，其中二季度新增212.3亿，较一季度有所放缓，占计息负债比重上升0.8个百分点至76.6%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持25.4%的高增速，占比存款提升0.6%至48.6%。
    资产质量：整体保持优秀水平。1、不良维度——不良率总体稳定。1H24成都银行不良率0.66%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比升高56bp至0.31%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.45%，环比小幅上升4bp。2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24逾期率较年初上升10bp至0.9%，逾期占比不良也上升18.34%至136.06%。3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降7.71个百分点至496.04%；拨贷比环比下行6bp至3.28%。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.77X/0.68X；PE4.44X/4.10X，公司经营维持稳健，资产质量优异且持续优化。公司主营区域优势显著，扎根成都，深耕川渝，多重战略加持带来可持续增量市场。公司业务基础扎实，零售公司双轮驱动，基建优势明显，财富管理发力，业务结构持续优化。维持“增持”评级，建议积极关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调整至2024E/2025E净利润128.5/139.2亿（原值130.8/143.8亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

收入稳定增长，医疗大模型应用加速落地

嘉和美康(688246)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年中报：营业收入规模达3.00亿元，同比增长2.92%，归母净利润为亏损0.27亿元。
    收入小幅增长，毛利率改善。报告期内，公司医疗临床业务、医疗数据业务等业务板块平稳发展，整体收入规模达3.00亿元，同比增长2.92%，整体收入实现平稳增长。由于公司优化产品结构，改进实施交付管理，公司业务毛利空间有所提升。报告期内，公司综合毛利率达到48.03%，去年同期为45.52%，同比提升2.51个百分点，公司毛利率明显改善。
    降本增效成效显著，管理、销售费用率下降。报告期内，公司注重内控管理、人员能效提升，加强管理方式优化及费用控制，公司运营管理方面降本增效明显。2024年上半年，公司销售费用率为16.39%，去年同期为17.57%，同比下降个1.18百分点；管理费用率为16.21%，去年同期为17.79%，同比下降1.58个百分点。公司管理费用率及销售费用率均实现下降，公司运营效率明显提升。
    公司加大AI投入力度，医疗AI产品落地情况良好。公司继续加大研发投入力度，尤其是医疗AI投入力度。报告期内，公司新申请26项发明专利，主要集中在医疗数据利用和AI领域，并获得1项核心技术“大模型辅助电子病历自动生成技术”。依托公司AI技术的积累，公司推出医疗AI应用开发平台，打造全院智慧化服务接入底座，实现多技术框架、多业务AI应用接入。2024年7月，公司与北医三院联合发布“三生大模型”，以大模型为底座的多业务场景得到落地验证并且应用效果良好，比如新型AI产品可以将医务人员曾经数小时的病历书写工作缩减至半小时内完成，大幅提升书写内容的准确率及工作效率。
    投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为9.03/11.48/14.47亿元，净利润分别为0.95/1.20/1.60亿元，对应PE分别为24.1/19.0/14.3倍。考虑公司业绩高增长以及估值处于较低水平，给予公司“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢
   

天岳先进：碳化硅龙头厚积薄发，供需两旺延续高增态势

天岳先进(688234)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报
    【24H1】公司实现营收9.12亿元，同增108.27%；归母净利1.02亿元，同增241.40%；扣非归母净利0.96亿元，同增187.16%；毛利率23.01%，同增11.71pcts；净利率11.18%，同增27.62pcts。
    【24Q2】公司实现营收4.86亿元，同增98.49%，环增14.10%；归母净利0.56亿元，同增227.08%，环增21.02%；扣非后归母净利0.53亿元，同增181.16%，环增20.67%；毛利率23.97%，同增13.28pcts，环增2.05pcts；净利率11.52%，同增29.48pcts，环增0.72pcts。
    公司盈利能力快速提升。毛利率同比大幅增长主要系：1）下游需求旺盛，公司产能利用率提升；2）公司优化工艺流程，持续提升良率；3）产能规模扩大，规模效应凸显。净利率同比大幅增长除了毛利率提升带动外，还主要因为公司营收体量快速增长，期间费用率影响减小，24Q1/24Q2期间费用率分别是15.05%/15.07%，相较于23Q1/23Q2的38.10%/35.59%有着大幅下降。
    订单与交付能力上升，带动24Q2营收持续爆发
    订单：23年公司与英飞凌、博世签订长期订单，公司6寸导电型衬底和晶棒占英飞凌需求两位数水平，同时公司还将助力英飞凌向8英寸产品转型；截至24H1，全球前十大功率半导体厂商超过50%已成为公司客户。
    交付：23年中临港厂开启交付，爬坡进度超预期，有力支撑营收放量，2023年天岳先进（SICC）跃居全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率全球前三。
    订单与交付上升，带动24Q2营收延续高增态势。
    碳化硅上车渗透率持续提升，风光储等需求进一步打开空间
    碳化硅渗透率持续提升：碳化硅耐高压和导通损耗较IGBT更好、体积更小、发热更小，为800V平台首选；2023年6-11月800V车型中碳化硅车型占比分别为15%/18%/29%/35%/39%/45%（据NE时代），渗透率持续提升；
    风光储等领域有望成汽车以外对碳化硅需求的推动力，目前碳化硅在风光新能源、电网、数据计算中心、低空飞行等领域有着突出的发展趋势，有望在未来持续打开向上空间。
    二期扩产+8寸升级双管齐下，奠定高增基础
    二期扩产：23年5月临港厂开启交付，一期年产30万片产能已经实现，二期年产96万片产能规划正在持续推进；
    8寸升级：公司积极推动行业向8英寸碳化硅衬底转型，目前不仅实现8英寸碳化硅衬底国产化替代，也率先实现海外客户批量销售；公司上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产计划正在推进中。
    投资建议
    我们维持对公司2024-26年营收为24.1/34.5/50.0亿元的预测不变，对应PS为8/6/4倍，天岳先进临港工厂放量顺利，下游客户需求旺盛，同时产品良率提升带来盈利性提升，公司
    正迎来营收、净利双双持续改善。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游新能源车景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。
   

新能源业务占比持续提升，软板和触控业务表现亮眼

东山精密(002384)
    核心观点
    营收稳健增长，利润继续承压。1H24公司实现营业收入166.29亿元(YoY+21.67%)，归母净利润5.61亿元(YoY-32.01%)，主要原因包括非经常性损益减少、汇率与竞争压力带来的毛利率下滑，以及期间非标产品转单带来的新品开发和制造准备，导致的管理费用和研发费用增加。对应2Q24单季度实现营业收入88.48亿元(YoY+24.15%，QoQ+14.71%)，实现归母净利润2.71亿元(YoY-23.14%，QoQ-6.25%），毛利率12.60%(YoY+0.42pct，QoQ-1pct)。1H24电子电路产品营收108.50亿元，同比增长20.93%。PCB仍是公司的核心业务，1H24公司电子电路产品价格承压，但得益于收入增长和智能制造升级等边际效应正向影响，实现毛利率17.41%，同比仅下滑1.44pct。随着AI创新周期开启，对FPC技术要求更高、工艺难度更大、形状复杂度提升，使得生产过程中的质量、加工难度上升，有望提升FPC单机价值量。随着泰国工厂已封顶并即将投产，将进一步提升公司整体盈利能力。
    LED显示器件业务亏损明显收窄，触控及显示模组业务高增。1H24触控及液晶显示模组实现营收31.22亿元，同比增长40.73%。LED业务在上半年的改革进程中也取得了一定成果，1H24实现收入4.38亿元，同比增长4.3%，毛利率-26.89%(YoY+20.06pct)，亏损收窄明显，但在产品销售结构调整方面并未达到预期效果，公司将继续调结构、降本增效，力争实现扭亏。
    新能源业务营收占比继续提升，已成公司长期可持续发展的强劲引擎之一。1H24新能源业务整体收入38.10亿元，同比增长约29.33%，占营收比重达到22.86%。产能方面，24年3月新能源汽车零部件昆山基地正式投产，主要从事生产新能源汽车轻量化部件项目；截止24年8月，公司美国工厂仍面临亏损压力，未来公司将通过场地调整、组织优化和业务扩充等，逐渐扭亏为盈；墨西哥工厂目前已实现微盈。随着T客户未来车型迭代，公司新能源业务有望继续高速成长。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司LED业务扭亏进度和新能源业务进度低于此前预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为22.3/30.8/38.2亿元（24-25年前值为39.7/46.8亿元），同比增速13.7/37.9/23.8%，当前股价对应PE16/12/9x。公司围绕双轮驱动战略，保持消费电子领域的技术领先性，并持续提升新能源汽车中的单车价值量，维持“优于大市”评级。
    风险提示：大客户新产品推出低于预期；竞争格局改善不及预期。

长丝+炼化景气回暖，看好公司未来业绩弹性

桐昆股份(601233)
    事件：2024年8月28日，桐昆股份发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入482.15亿元，同比增长30.67%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长911.35%；实现扣非后归母净利润为9.03亿元，同比增长4564.68%；实现基本每股收益0.45元，同比增长1025.00%。
    其中，2024年第二季度公司实现营业收入271.03亿元，同比增长29.16%，环比增长28.38%；实现归母净利润4.85亿元，同比减少18.50%，环比减少16.31%；实现扣非后归母净利润为3.66亿元，同比减少32.37%，环比减少31.92%；实现基本每股收益0.20元，同比减少18.50%。
    点评：
    长丝+炼化行业景气修复，公司业绩潜力逐渐释放。成本端，2024年上半年整体油价呈现冲高后回落企稳态势，总体来看上半年油价处于中高位震荡运行状态，上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%。2024年上半年公司产品主要原料PTA、MEG平均进价同比分别-1.08%、+10.01%，成本端中枢小幅上移。分板块业绩看，我们剔除浙石化投资收益以后，预计公司上半年聚酯板块盈利为6.59亿元；由于5月下旬行业龙头大厂开启限产保价，6月行业盈利明显修复，整体来看，上半年POY/FDY/DTY单吨现金流平均分别为71、157、146元，同比+96、+3、-13元/吨，受益于长丝行业逐步回暖，上半年公司聚酯板块盈利持续修复。公司持有浙石化20%权益，2024年上半年公司对联营企业和合营企业的投资收益为4.06亿元，同比大幅增长7.56亿元，炼化行业在成本端企稳及需求端回暖背景下，浙石化投资收益贡献突出，公司业绩潜力逐步释放。
    下半年涤丝增量产能较少，旺季推动下长丝业绩弹性有望打开。根据我们测算，考虑上半年已投产装置后，2024年下半年新增产能或仅为86万吨，从全年来看，整体新增产能较去年明显缩窄。从产业链角度看，根据《中国石化市场预警报告（2023）》数据，2023-2027年国内PX拟在建产能共计1270万吨/年，2023-2027年大量PTA产能投产，国内PTA处于供大于求状态，原材料供给偏宽松，有利于产业利润向聚酯端转移。7-8月为长丝行业相对淡季期，涤纶长丝逐步进行促销去库操作，根据我们统计，8月涤纶长丝平均库存为20天左右，相较于二季度平均下降约7天，为近五年来46%分位水平，整体库存较为良性。伴随“金九银十”传统旺季来临，秋冬季订单释放可期，公司作为行业龙头，在产业链一体化、能效等多方面具备明显优势，有望在行业景气度提升背景下持续受益。
    炼化行业整合有望加速，浙石化对公司盈利增益或更上一层。从行业角度看，截至2023年底，我国炼油产能合计9.36亿吨，根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，根据卓创资讯数据，炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000万吨以上，考虑到2024年、2025年计划新增炼化产能将分别达到3100、2300万吨，以及到2025年中国原油一次加工总能力维持在10亿吨/年之内的要求，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望提速，行业转型升级将持续向纵深发展。浙石化作为国内旗舰民营炼厂，在成本、效率、原料适应性等多方面具备优势，在炼化行业加速整合背景下有望迎来发展新机，公司所持股份有望为盈利带来持续增益。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为22.75、33.98和41.38亿元，同比增速分别为185.5%、49.4%、21.8%，EPS（摊薄）分别为0.94、1.41和1.72元/股，按照2024年8月28日收盘价对应的PE分别为12.39、8.29和6.81倍。我们看好涤纶长丝行业景气度持续回升，以及公司有望持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司盈利能力有望持续加强，我们维持公司“买入”评级。
    风险因素：PX、PTA和MEG产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。

上半年业绩稳健增长，自动化进展可期

宝信软件(600845)
    核心观点
    上半年业绩稳健增长。公司发布24年中报，上半年公司实现收入67.43亿元（+18.77%），归母净利润13.31亿元（+14.56%），扣非归母净利润13.03亿元（+17.91%）。单Q2来看，公司收入33.52亿元（+6.25%），归母净利润7.41亿元（+11.82%），扣非归母净利润7.17亿元（+16.02%）。
    二季度毛利率提升，费用持续优化。公司Q2毛利率39.61%，同比提升了0.8个百分点。公司保持提效降本力度，上半年公司销售、管理、研发费用同比下降4.69%、29.52%、6.24%。同时，经营活动现金净流量15.92亿元，同比增长超30%，公司持续加强营运资金管理，本期销售收款较去年同期增加，以及票据到期净承兑等因素综合所致。
    软件开发保持较高增长，自动化业务持续兑现。分业务来看，公司软件开发
    及工程服务营业收入为50.87亿元（+27.24%），服务外包营业收入为15.97
    亿元，系统集成营业收入为0.50亿元。收入增长主要来自软件开发业务，验证自动化保持高景气。公司全栈国产化PLC产品成功签约广西宏旺重点项目，进一步扩大产品应用范围，稳步提升钢铁工序替代能力，积极拓展跨行业、规模化应用。自主研发的全新一代SCADA软件产品iPlat在宝钢股份热镀锌、重庆钢铁炼铁集控等成功应用，实现了对国外工控产品的国产化替代。目前公司iPlat-BA已在钢铁、有色、能源环保、轨道交通、石化、半导体、水务、医药、桥隧等多个行业应用，已发放授权千余套，成功实施几百个智慧制造项目。
    构建钢铁行业大模型，机器人创新应用可期。公司已形成包含知识语料库、通用大模型、专业模型等在内的“钢铁大模型”初版规划，积极打造人工智能+钢铁生产应用示范项目。同时，公司积极探索工业领域的“人形机器人+AI”应用场景；四足机器人在钢铁生产现场实现示范应用；积极开展机器人首台套应用推广和国产化替代，在钢铁、有色、3C电子等行业实现规模化应用。
    风险提示：钢铁行业IT支出下降；IDC拓展不及预期；国产化替代缓慢等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为153.71/186.42/225.80亿元，增速分别为19%/21%/21%，归母净利润为30.22/37.60/45.93亿元，对应当前PE为28/22/18倍。考虑到公司业绩保持稳定增长，PLC等国产替代空间广阔，维持“优于大市”评级。

24Q2业绩企稳，连续分红回馈投资者

三七互娱(002555)
    事件：
    公司2024H1实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%；归母扣非净利润12.75亿元，同比增长14.27%。其中，2024Q2实现营收44.82亿元，同比增长12.16%；归母净利润6.48亿元，同比增长43.63%；归母扣非净利润6.59亿元，同比增长47.99%。
    2024H1营收同增18.96%，Q2营收环比下降-5.65%
    2024H1公司营收同比增长18.96%，主要系2023下半年上线的小游戏《寻道大千》、《灵魂序章》、《霸业》流水逐渐释放，同时老游戏《斗罗大陆：魂师对决》、《叫我大掌柜》等完成周年庆典更新，长线运营稳健。同时销售费用在去年同期高基数下，出现同比25.26%增长，主要系去年下半年上线的小游戏仍持续买量。2024Q2营收环比下降-5.65%，销售费用环比下降-14.60%，主要系此前上线新游买量节奏放缓。
    新游储备丰富，布局AI提升游戏研运效率
    目前公司储备自研或代理游戏超25款，包括自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》、《代号战歌M》等，代理游戏《帝国与魔法》、《时光杂货店》等。涵盖MMORPG、SLG、RPG、塔防、卡牌、模拟经营、休闲益智等众多类型。并且5-7月《四季城与多米糯》、《斗罗大陆：猎魂世界》等多款产品获得国内游戏版号。丰富游戏储备有望在未来贡献业绩新增量。此外，公司积极布局AI产业，形成涵盖游戏研发、推广和运营的九大数智化中台产品，显著提升游戏研运工业化水平和推广效率；并直接或间接投资智谱华章、月之暗面等大模型公司，探寻AI领域机遇。
    2024连续分红回馈广大投资者
    公司履行此前提出的2024年度中期分红规划，2024H1拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元，合计拟派发现金红利4.66亿元。结合一季报已实现现金分红4.62亿元，2024上半年有望实现现金分红9.28亿元，现金分红比例约为73.38%。此外，按照此前的计划，2024Q3公司有望派发现金红利不超过5亿元，全年分红合计不超过15亿元。
    盈利预测、估值与评级
    公司老游戏运营稳健，同时已在小游戏赛道积累多个成功研运产品。并且，丰富的游戏储备将保证未来新产品上线节奏，后续新游上线有望为业绩贡献新增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为191.08/213.43/234.14亿元，对应增速15.48%/11.69%/9.70%，归母净利润分别为27.18/29.96/31.38亿元，对应增速2.23%/10.23%/4.74%。维持公司“增持”评级。
    守正出奇宁静致远
    风险提示
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

南华期货2024年半年报业绩点评：境外业务驱动增长

南华期货(603093)
    事件：南华期货发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入26.38亿元，同比-16.14%；实现归母净利润2.30亿元，同比+36.73%。加权平均ROE为6.03%，同比上升1.10pct。
    营收承压下行，但净利润实现显著增长，境外金融服务业务为主要驱动力。（1）期货经纪业务：受部分行业政策调整及宏观政策利率下行趋势影响，国内经纪业务面临一定的发展压力，整体经营难度有所上升。报告期内，公司境内期货经纪业务客户权益规模达到257.74亿元，同比+22.07%，公司境内手续费及佣金净收入1.65亿元，同比-19.89%，其中期货经纪手续费净收入为1.56亿元，同比-20.65%。（2）风险管理业务：场外衍生品业务新增名义本金324.65亿元，同比-23.70%；“保险+期货”项目名义本金增至10.97亿元，同比+9.48；基差贸易业务新增额19.75亿元，同比-24.01%；做市业务成交额837.49亿元，同比-82.52%。（3）财富管理业务：2024H1公司公募基金管理规模为214.22亿元，同比-20.54%；资产管理业务规模为1.98亿元，同比-87.12%。（4）境外金融服务业务：公司2024上半年取得了ICE-US交易所的清算资质，主流交易所清算席位趋于完善。全资子公司横华国际实现营业收入3.21亿元，净利润2.00亿元，成为公司净利润的主要来源。
    高利率环境下，利息净收入增长强劲。2024上半年公司净利息收入3.51亿元，同比+31.24%。这一增长主要归因于自2023年7月以来，美联储将利率上调了25个基点，联邦基金利率长时间保持在5.33%的高水位。在这种高利率的背景下，公司境外生息资产获得的利息净收入实现了显著增长。
    投资建议：在高利率环境下境外金融服务业务表现强劲，境内期货经纪业务增长稳定。尽管公司整体营业收入有所下降，但净利润的显著提升ROE的同比增加显示出公司的盈利能力在增强。预计2024-2026年公司营业收入为65.54/70.08/75.94亿元，归母净利润为4.99/5.74/6.61亿元，摊薄每股收益为0.82/0.94/1.08元/股，对应8月20日收盘价的PE估值为11.44/9.93/8.63倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场利率波动风险；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。

四川长虹：2024Q2扣非归母净利稳健，中期高分红回馈股东

四川长虹(600839)
    事件：2024年8月23日，四川长虹发布2024年半年报。2024H1公司实现营收514.19亿元（+10.24%），归母净利润2.80亿元（+38.71%），扣非归母净利润1.86亿元（+32.88%）。单季度看，2024Q2公司营收276.48亿元（+16.65%），归母净利润1.05亿元（-12.11%），扣非归母净利润0.56亿元（+5.27%）。
    2024H1主要业务均快增，海外实现双位数增长。1）分行业看，2024H1公司家电、ICT产品及服务、通用设备制造收入分别为223.76亿元（+17.69%）、177.23亿元（+16.31%）、55.17亿元（+11.25%），其中家电快增或受益于国内渠道建设强化与海外增量开拓，电视、空调、冰箱等品类贡献增量。通用设备制造业务把握“以旧换新”，通过产品结构调整、提高产品附加值实现增长。2）分地区看，2024H1公司国内/海外收入分别为381.68/127.66亿元，分别同比+9.01%/+14.66%，海外表现更佳，家电海外或受益于黑电补库需求提升，冰箱欧美补库及新兴市场需求增加，空调行业除北美外均超预期，行业利好叠加公司积极开拓增量。
    2024Q2盈利能力短期承压，提质增效积极推进。1）毛利率：2024Q2公司毛利率9.70%（同比-2.14pct），或系面板、铜、铝等关键部件及原材料高位叠加海运费上涨所影响。2）净利率：2024Q2公司净利率1.41%（同比-0.37pct），降幅小于毛利率，或系费用端整体优化。3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.59/1.45/2.24/0.08%，分别同比-0.65/-0.38/-0.28/-0.15pct，提质增效成果显现。
    2024中期高比例分红回馈股东，提振投资者信心具备长期价值。公司发布2024H1利润分配方案，拟以46.16亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.50元（含税），合计派发现金红利2.31亿元（含税），占2024H1归母净利润82.30%。高比例分红回馈股东提振信心，助力长期良性发展。
    投资建议：行业端，内销以旧换新政策接连落地，海外需求有所回暖，家电整体有望受益。公司端，公司具有电视研产供销服等方面的深厚积淀和完备的价值链体系，白电板块长虹美菱产品结构不断优化，渠道积极拓展，公司整体供应链充分协同，收入业绩有望持续提升。我们预计，2024-
    守正出奇宁静致远
    2026年公司归母净利润分别为8.75/11.58/13.46亿元，对应EPS分别为0.19/0.25/0.29元，当前股价对应PE分别为27.02/20.40/17.56倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求下滑风险、贸易摩擦及地缘政治风险、汇率波动、大宗原材料、核心配件价格波动风险、技术迭代等。

高研发投入助力技术领先，持续获得海内外客户定点

威迈斯(688612)
    事件：公司发布2024年中报业绩，报告期内实现收入27.71亿元，同比+22.93%；归母净利润2.16亿元，同比+1.84%；扣非净利润1.97亿元，同比+2.83%。其中Q2实现收入14.04亿元，归母净利润1.02亿元，扣非净利润0.95亿元。二季度毛利率21.93%，同比+1.8pct，环比+2.62pct，毛利率提升主要系产品迭代升级及规模效应所致。
    高研发投入助力技术领先，三方供应商车载电源市占率连续四年排名第一。2024年上半年，公司研发费用为1.79亿元，同比+62.43%，研发费用率为6.45%，同比+1.57pct。公司芜湖花津工厂部分车间实现智能化“黑灯工厂”，显著减少人力成本，同时公司拟于泰国新建工厂，规划产能30万台/年。公司通过持续研发创新保持行业领先，2024年上半年公司车载电源国内市占率为19.4%，同比+0.6pct，三方供应商市占率为32.4%，连续四年排名第一。
    持续获得海内外客户定点，第四代产品开始交付。2024年上半年公司车载电源收入23.24亿元，同比+15.20%；电驱系统收入2.85亿元，同比+299.99%。公司与头部造车新势力、国内知名整车厂的定点项目保持增长，多个境内车企定点项目SOP逐步放量，包括某头部造车新势力、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车等。公司新产品平台随定点车型放量稳步提升，第四代车载电源集成产品开始量产交付。基于和Stellantis集团密切合作的“示范效应”与研发优势，公司积极拓展更多海外客户；在飞行汽车层面，公司产品也已获得小鹏汇天的定点。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为6.4/8.1/10.2亿元，对应EPS分别为1.52/1.93/2.42。我们认为公司研发布局领先，技术优势明显，未来出海业务有望率先放量，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

智能汽车的国际Tier1成长之路

德赛西威(002920)
    事件：德赛西威披露2024H1报告，实现营业收入116.92亿元，同比+34.02%;归属于上市公司股东的净利润为8.38亿元，同比+38.11%；扣非后归母净利7.90亿元，同比+49.66%。
    其中，2024Q2营收60.45亿元，同比+27.50%，环比+7.03%；归母净利4.54亿元，同比+64.05%，环比+17.90%；扣非4.19亿元，同比+77.30%，环比+13.11%。毛利率达21.25%，同比+0.96pct，环比+1.91pct；净利率达7.50%，同比+1.67pct，环比+0.69pct。
    Q2盈利能力逆势提升，加速成长。公司Q2高端高毛利产品销量上升有效改善Q1承压态势，分业务看，公司24H1智能座舱、智能驾驶、网联及其他收入分别实现79.65亿元、26.67亿元、10.60亿元，分别同比+27.43%/+45.05%/+66.90%;毛利率分别为19.60%/18.94%/29.25%。规模效应带动公司费用率整体下降增强盈利韧性，汇兑损失增加导致财务费用有所提升。公司24H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.09%/1.87%/8.95%，较同期分别-0.40pct/-0.42pct/-1.21pct，费用率整体下降2.03%。其中，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.91%/1.96%/8.66%/0.88%，同比分别-0.61pct/-0.28pct/-1.56pct/+0.49pct，环比分别-0.37pct/+0.18pct/-0.60pct/+0.24pct。
    智能汽车的国际Tier1成长之路。公司聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务，加速打造智能汽车的国际Tier1成长之路。（1）智能座舱方面，公司第三代智能座舱域控制器已规模化量产市场规模快速提升；第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，新项目订单年化销售额突破150亿元。(2)智能驾驶业务方面，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车等多家主流客户新项目订单；公司轻量级智能驾驶域控产品已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。另外，公司已与长线智能以及昊铂签订战略合作协议以适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求。
    海外新项目订单加速落地量产。公司不断加大海外市场投入，德赛西威欧洲新科技园区目前已启动的一期工程包括办公大楼和一座3D天线测量实验室；欧洲公司在法国巴黎成立了首个办公室；在西班牙启动智能工厂建设项目。公司已在全球多个区域设立子公司、办公室、建设生产基地，助力多个海外新项目订单的落地量产。
    投资建议：公司加速成长为智能汽车的国际Tier1。第四代智能座舱，集成全栈自研。基于NVIDIA Orin打造的高算力域控明星产品IPU04之后，基于Thor芯片打造的新一代舱驾一体，中央计算平台加速落地，单芯片提供1000TOPS高性能支持。我们预计公司2024-2026年实现营收282.00、353.16、435.16亿元，同比
    守正出奇宁静致远
    28.72%/+25.23%/+23.22%；实现归母净利润21.78、27.04、34.69亿元，同比+40.83%/+24.14%/+28.28%%，对应当前PE估值分别为24、19、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车智能化渗透率不及预期、原材料价格波动超出预期、芯片短缺超出预期、新产品研发进度不及预期、海外市场拓展不及预期。

毛利率显著提升，继续看好公司多元化、国际化战略

恒立液压(601100)
    事件：公司发布2024半年报，上半年实现收入48.33亿元，同比增长8.56%，实现归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%。其中Q2单季度实现收入24.71亿元，同比增长22.05%，实现归母净利润6.86亿元，同比增长5.00%。
    坚定推进多元化战略，非挖业务持续增长。2024H1，公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。公司在保持传统业务板块的核心竞争力的同时，不断丰富产品门类谱系，非挖业务取得持续增长。
    持续开拓国际市场，募投项目放量在即。公司持续加快国际化战略的实施步伐，2024H1海外收入同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕电动化战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    毛利率显著改善，费用率有所提升。2024H1公司实现毛利率41.64%，同比提升2.62pct，费用端来看，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.08%、4.60%、6.92%、-2.11%，分别同比+0.37pct、+0.85pct、-0.64%、+4.56pct，销售费用率增加主要系海外市场开拓、业务费用增加；管理费用率增加主要系在职员工数量增加，职工薪酬增加；财务费用率增加主要系汇兑收益较去年同期大幅减少。
    盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为97.73亿元、110.95亿元和130.73亿元，归母净利润分别为27.12亿元、31.81亿元和38.19亿元，6个月目标价60.08元，对应2024年30倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、新品拓展不及预期等。

收入实现稳定增长，订单环比改善明显

泓博医药(301230)
    事件：
    8月27日，公司发布2024年半年报，2024上半年公司营业收入为2.66亿元，同比增长11.83%，归母净利润为1597.65万元，同比下降51.42%，扣非后归母净利润为937.53万元，同比下降71.70%。
    点评：
    Q2收入稳定增长，订单环比改善明显。单季度来看，2024Q2实现营业收入1.35亿元，同比增长16.15%，归母净利润为0.12亿元，同比下降30.11%，扣非后归母净利润为875万元，同比下降54.87%。此外，2024Q2订单环比改善，服务板块实现新签订单1.65亿元，环比增长42.42%，商业化生产板块实现新签订单0.91亿元，环比增长41.99%。
    药物发现业务稳健增长，商业化生产业务收入增速靓丽。分业务来看，2024H1药物发现业务实现收入1.58亿元，同比增长14.75%，毛利率为33.17%，较23H1减少2.35pct；工艺研究与开发业务实现收入0.22亿元，同比下降51.47%，毛利率为7.28%，较23H1减少34.35pct；商业化生产业务实现收入0.79亿元，同比增长72.31%，毛利率为3.47%，较23H1减少22.55pct。
    研发投入不断加大，AI制药能力不断提升。公司不断加大研发投入力度，2023年研发费用为2282万元，同比增长18.33%，研发费用率为8.59%，研发人员为675人，占比66.70%，充足的研发人员储备为公司长期发展提供有力的支持。此外，公司自主布局的CADD/AIDD技术平台已服务69个新药项目（其中5个进入临床一期，2个处于临床申报阶段），服务客户33家，PR-GPT平台预计将于2024Q4投入商业运营。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为5.92/7.22/8.88亿元，同比增20.89%/21.95%/23.07%；归母净利为0.34/0.50/0.74亿元，同比增长-9.45%/45.33%/48.93%，对应当前PE为81/56/37倍，持续给予“买入”评级。
    风险提示：新签订单不及预期、人才流失的风险、环保及安全生产风险、订单价格下降、汇率波动等风险。

龙头份额持续提升，燃气重卡高增

潍柴动力(000338)
    事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入1124.90亿元，同比+5.99%；归母净利润59.03亿元，同比+51.41%；扣非净利润54.79亿元，同比+51.75%。其中Q2单季度实现收入561.10亿元，同比+6.47%；归母净利润33.04亿元，同比+61.71%，环比+27.09%；扣非净利润31.35亿元，同比+67.77%，环比+33.71%。
    盈利能力创下五年同期最高水平。24H1公司毛利率21.75%，同比+2.3pct，净利率6.56%，同比+2.1pct，双双创下近五年同期新高，主要系公司燃气产品销售火爆，整车/发动机较柴油系列产品售价、利润均有所提高，Q2单季毛利率21.39%，同比环比分别+1.2/-0.7pct，净利率7.18%，同比环比分别+2.4/+1.2pct。控股子公司凯傲作为全球智慧物流领域领先供应商，上半年实现收入57.4亿欧元，同比+2.1%，创历史同期新高。调整后EBIT4.5亿欧元，同比+28.3%，公司智慧物流业务毛利率同比+3.5pct至26.87%，盈利能力显著提升。上半年公司期间费率13.83%，同比+0.1pct，基本维持稳定。其中，销售/管理/研发/财务费率分别为5.45%/4.53%/3.82%/0.03%，同比分别-0.4/+0.2/+0.3/+0.0pct。
    天然气重卡/发动机销量高增，充分受益结构性增长机遇。LNG价格低位震荡，天然气重卡迎结构性机遇。上半年天然气重卡终端累销10.88万辆，同比+104%，渗透率达36.3%，较23年+11.5pct。潍柴天然气重卡销量1.7万辆，同比+1344%。上半年潍柴累销重卡发动机16.1万台，同比+13.1%，市场份额40.5%，同比增长3.9pct；销售天然气发动机7.6万台，同比+116.33%，市占率63.1%。其中，Q2销售天然气发动机3.7万台，同比+87.2%，天然气发动机占比达68.9%，同比+28.4pct。凭借在天然气发动机方面的技术积累和研发优势，其发动机市占率有望进一步提升。
    加力抢占大马力燃气发动机市场。潍柴上半年推出全新一代13L/15L/17L燃气发动机，最高达700马力，应用最新的高热效率和大马力总成降气耗技术，500马力以上6*4牵引车发动机市占率44.6%。
    盈利预测与投资建议：周期上行+海外+高分红。根据老旧营运货车报废更新补贴，一台使用10年的国三营运柴油重卡，报废后再新购国六4轴及以上车型，可以拿到11万元的补贴，约占购车价格的30%，有望带动重卡周期上行。上半年重卡出口3万辆，创历史同期最高水平。预计24-26年公司营业收入分别为2275/2491/2692亿元，同比增长6.33%/9.48%/8.10%；归母净利119/135/157亿元，同比增长32%/13%/17%，对应PE分别为9.5/8.4/7.2，维持“买入”评级。
    风险提示：重卡市场复苏不及预期，出口不及预期，天然气价格波动超出预期。

海外收入高速增长，全球化布局持续完善

锐明技术(002970)
    事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入11.52亿元，同比增长48.83%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长104.90%；实现扣非归母净利1.18亿元，同比增长114.45%。
    主营业务毛利率稳中有升，费用率持续优化。毛利率方面，公司上半年国内毛利率22.51%，国外毛利率57.45%。整体毛利率为40.74%，同比下滑2.44pct，主要原因是非主业的外协加工业务今年上半年占比较高，拉低了整体毛利率。剔除外协加工的影响，公司主营业务毛利率同比上升了3.25pct。费用率方面，2024H1公司销售、管理、研发费用率分别为9.55%/9.29%/12.50%，分别同比下降了2.47/1.44/1.58pct。公司管理效率持续提升，人员结构得到优化，同时公司前期搭建的三级研发架构带来的研发效率提升正持续显现。
    海外收入高速增长，全球化布局持续完善。2024H1，公司实现国外收入6.01亿元，同比增长44.72%。海外销售方面，公司采取“一国一策”的市场策略，在关键市场设立本地子公司和办事处，海外本地化团队和销售网络持续完善。供应链管理方面，越南智能制造工厂不断提高生产效率和品质控制水平，已经成为公司重要的海外生产基地，为全球客户提供高质量的产品。
    欧标等法规落地有望为公司带来业绩增长。近两年，欧洲部分国家和地区出台系列行业监管措施来提升商用车的运营安全性。如欧盟于2022年7月颁布的通用安全法规（简称欧标），要求自2024年7月起，所有新车下线上路必须配备可进行盲区监测、防疲劳、防超速、防分心驾驶等欧标产品；如英国伦敦，要求自2024年10月28日起，所有在伦敦道路上运营的超过12吨的重型货车必须安装主动安全系统（PSS）。公司多款产品完成了相关认证，欧标前装业务方面，已经与中国主流出口客车厂合作完成认证，伴随客户新车销量增加，产品销售逐步起量，同时公司积极同欧洲主流车厂接触并推进产品导入。欧标后装业务方面，PSS法规相关产品在英国通过了拉夫堡大学的第三方检测。出租车信息化产品方面，公司相关产品在荷兰率先通过了OIML国际计量标准认证。随着海外相关安全法规相继落地实施，有望为公司带来充分的收入增量。
    投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为20.73/25.91/31.10亿元，归母净利润分别为1.96/2.89/4.18亿元。维持“买入”评级
    风险提示：下游需求不及预期，海外业务拓展不及预期。

阳光电源2024年中报点评：光储盈利提升，业绩行稳致远

阳光电源(300274)
    事件：公司发布2024年中报
    阳光电源发布2024年半年报，收入符合预期，利润超预期：2024H1实现营收310.2亿，yoy+8.4%；归母净利润49.6亿，yoy+13.9%；扣非净利润48.8亿，yoy+14%。其中2024Q2营收184.1亿，yoy+14.7%，qoq+45.9%；归母净利润28.6亿，yoy+0.6%，qoq-2.1%；扣非净利润28亿，yoy-0.9%,qoq+34.4%。
    利润率方面，2024H1毛利率/净利率分别为32.4%/16.3%（将2023H1质保金调整计入营业成本），同比+5.4pct/+0.9pct。主要系公司规模效应、产品创新、项目管理能力提升等所致。
    费用率方面，业务规模拓展带来费用率上涨（将2023H1质保金调整计入营业成本），2024H1期间费用率为12.8%，同比+4.6pct，其中销售、管理、研发费用率分别为5.7%、1.7%、4.8%，同比+1.3、+0.4、+1.1pct。主要系本期业务规模增长带来职工薪酬、股权激励成本及相关费用增加所致。同时，2024H1财务费用为1.9亿，对应2023H1财务费用为-3.1亿，预计主要系2023H1外汇升值，公司实现汇兑收益3-4亿所致。
    经营性净现金流，2024H1为-26亿，较去年同期减少了74亿。预计主要因素系汇算清缴企业所得税、大储项目增加带来存货增多以及人员成本和业务费用支付增加等。
    逆变器业务，收入随行业稳步增长，毛利率有序增长：
    2024H1光伏逆变器收入131亿，yoy+12.6%；毛利率37.6%，同比+1.7pct。主要系规模效应及产品创新所致，预计公司逆变器毛利率未来有望保持稳定。
    2024H1，公司逆变器加大研发投入。直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网并已稳定运行一年，这是2000V系统在世界范围内第一次落地实证，让光伏系统成功从1500V进阶至2000V，进一步降本增效；发布工商业逆变器新品SG150CX-CN，将工商业逆变器功率提升至150kW，全面兼容市面主流组件，更安全、更便捷，收益更高。
    储能系统业务，发货快速增长，毛利率受原材料价格下跌影响大幅提升：
    2024H1储能系统收入78亿，yoy-8.3%；毛利率40.1%，同比+12.6pct，主要系电芯等原材料价格下降导致公司收入下降，但是电芯和系统价格之间存在传导时滞，导致毛利率提升。预计公司储能系统毛利率未来稳中有降。
    守正出奇宁静致远
    2024H1，储能新品广泛应用，包括公司全球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统PowerStack200CS。储能项目加速落地，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站，
    新能源投资开发业务，毛利率大幅提升：
    2024H1，新能源投资开发业务收入89.5亿，yoy+18.5%。毛利率16.9%，同比+5.4pct。主要系公司项目管理能力增强，优质的地面电站和风电项目占比提升，叠加组件价格下降所致。预计未来毛利率有望保持稳定。2024H1共计出售的分布式电站约2.39GW，平均交易不含税价格约3.16元/W。
    风电变流器，技术研发推动新品持续发力：
    2024H1，公司海上26MW全功率风电变流器样机下线，海上18MW全功率风电变流器实现批量发货。16MW双馈风电变流器样机下线，10MW双馈风电变流器实现多个整机厂商批量发货。
    分市场看，2024H1国内收入占比快速提升，海外收入或重点于2024H2确认：
    2024H1国内收入175.4亿，yoy+33%，收入占比56.6%；海外收入134.8亿，yoy-12.7%，收入占比43.4%。预计海外大部分业务集中在下半年，全年来看预计占比比较均衡。
    盈利预测与投资建议：
    公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来溢价是公司长期护城河。预计公司2024-2026年收入为873.2/1061.6/1226.2亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利润为108.1/125.3/140.3亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入“评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业增长不及预期，原材料价格压力

2024年中报点评：存货高增预示下半年业绩确定性提升

中信博(688408)
    投资要点
    事件：公司2024年上半年实现营业收入33.76亿元，同比增长75.73%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长135.86%。2024Q2实现营业收入15.62亿元，同比增长41.26%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长30.40%。
    航运因素影响海外订单交付进度，跟踪支架出货低于预期。2024H1公司实现营业收入33.76亿元，支架业务模块实现营收32.68亿元（其中境外项目收入27.17亿元，境内项目收入5.51亿元）。按照支架产品分类，跟踪支架交付约5.89GW，固定支架交付约2.08GW。2024Q2，红海冲突给全球航运带来了巨大的挑战，公司海外部分订单交付速度及运输成本也受到了一定程度的影响。2024Q2单季度实现营业收入15.62亿元，环比下降13.90%。
    出货结构变化、计提信用减值损失影响利润释放。2024H1，海外中东、印度等市场光伏电站开工率同比提升，因海外交付多为跟踪支架使公司交付产品结构优化，叠加公司降本及市场开拓等战略布局逐步落地，光伏支架系统毛利率稳步提升。2024H1公司支架业务综合毛利率19.75%（其中跟踪支架毛利率20.57%，固定支架毛利率14.15%），同比增长3.35个百分点。2024Q2公司综合毛利率17.71%，环比下降3.08pp，预计主要受固定支架出货比例提升影响。此外，24Q2公司计提信用减值损失0.56亿元。若加回信用减值，24Q2公司经营端业绩表现尚可。
    在手订单充足，存货预示业绩高增长。截至2024H1末，公司在手订单约66.69亿元，其中跟踪支架约55.49亿元，固定支架约10.73亿元，其它约0.47亿元。2024H1末公司合同负债5.54亿元，较2024Q1末增长57.28%。截至报告期末，公司存货26.12亿元，较2024Q1末增长64.81%。其中发出商品14.74亿元，较年初增长46.36%。公司存货大幅增长，主要为下半年备货做准备。受此影响，上半年公司经营性现金流量净额为-12.24亿元。公司加大备货力度，下半年业绩增长确定性增强。
    海外产能加速推进，全球化布局进一步完善。公司与沙特工业城市和技术区管理局（MODON）签订土地租赁协议，筹划建设沙特本地化产能。沙特工厂建成后将成为继印度工厂后第二个海外生产基地，设计产能达3GW，配套公司全球供应链体系可在当地具备约10GW交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求。公司拟在西班牙、南非等光伏新兴市场分别筹建设立子公司，不断完善全球化业务版图。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为7.01、8.84、10.80亿元，对应PE分别为16、13、10倍。公司作为跟踪支架出海龙头，受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发；公司海外供应链优势明显，跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险，汇率变动风险。

2024年半年报点评：稳步向上，军机+商飞+商发支撑长期成长

中航高科(600862)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入25.47亿元，同比+5.6%，实现归母净利润6.0亿元，同比+9.5%。稳步向上，符合预期。
    航空新材料业务稳步增长，归母净利润同比+10.3%。2024年上半年，公司航空新材料业务实现营业收入25.2亿元，同比+6.1%；实现归母净利润6.3亿元，同比+10.3%。其中，子公司航空工业复材上半年实现营业收入24.0亿元，同比增长3.8%。实现净利润6.2亿元，同比增长6.0%，稳步增长，符合预期；子公司优材百慕实现营业收入1.2亿元，同比增长105.7%。实现净利润1450.4万元，同比增加1794.4万元，制动业务国内外业务订单增加，规模快速增长，扭亏为盈。装备业务收缩，同比减亏33.5万元。2024年上半年，公司航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备业务）实现营业收入1573.5万元，上年同期为2521.2万元；实现归母净利润-1164.6万元，同比减亏33.5万元。
    归母净利率提升。2024H1公司毛利率为37.3%，同比-0.4pp。销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6%/6.1%/-0.6%/2.5%，分别同比-0.0pp/-1.1pp/-0.1pp/-0.3pp。管理费用率下降等因素影响下，公司归母净利率提高0.8pp至23.7%。
    公司产业链地位稳固：背靠航空工业集团，预浸料环节主导者。公司为航空工业集团下属复合材料上市平台，多年来全方位承接并完成了集团复合材料原材料预浸料的主要生产研制任务，目前已在产品配方体系化储备、先进材料研发能力、航空客户粘性等方面形成了极强的先发优势，是国内航空用预浸料主导企业，市占率极高，产业链地位稳固。
    军机+商飞+商发支撑长期成长：
    军用飞机方面，复合材料用量持续提升：一代装备一代材料，复合材料单机使用率将随新一代军用飞机量产而稳步提升。
    大飞机方面，C919产能爬坡+复材国产化，需求将释放：C919订单超千架、产能目标150架，目前处于产能与产量的快速爬升期，我们预计商飞产能爬坡至150架/年将形成430吨/年复合材料需求。前期大飞机复合材料以外采为主，国产化率提升空间巨大，随大飞机与原材料国产化，对国内复材需求将同步释放。
    航空发动机方面，复合材料应用潜力巨大：复合材料作制造的风扇叶片、风扇机匣、出口导流叶片、短舱机匣等件已在GE、P&W等公司的GE90、TRENT1000、PW4084、PW1000G等发动机中实现应用，装载在B777、B787、A330等客机中。我国增强纤维与基体配方的技术储备相对成熟，复材在发动机的应用仍处于相对早期，未来在军用和商用发动机新型号上应用潜力巨大。
    与商发共同设立上发复材，研制航空发动机复合材料结构件。2024年3月26日，航空工业复材与中国航发商用航空发动机有限责任公司共同设立上发复材，航空工业复材持股51%，该子公司主要从事航空发动机复合材料结构件的研制
    生产。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.83元、0.97元、1.13元，对应动态PE分别为22倍、19倍、16倍。公司卡位关键环节，乘军用飞机、商飞、商发发展东风，具有确定性与成长性，给予2024年27倍估值，对应目标价22.41元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：军品需求释放不及预期风险；商飞及商发进展不及预期风险。

2024年半年报点评：盈利能力大幅提升，24H1归母净利润+367%

富瑞特装(300228)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入16.1亿元，同比增长17.3%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长367.0%。2024Q2公司实现营业收入9.6亿元，同比增长57.0%，实现归母净利润0.6亿元，同比增长319.4%。利润端加速向好。
    LNG重卡市场高景气，设备类业务毛利率提升明显。2024年上半年，国内天然气重卡销量10.9万辆，同比+104%，驱动公司业绩实现快速增长。分产品来看，2024H1，低温储运应用设备营收7.0亿元，同比+21.9%，毛利率为21.2%，同比+11.5pp，；重装设备营收4.5亿元，同比+5.0%，毛利率为24.5%，同比+11.3pp；LNG销售及运维服务营收4.1亿元，同比+19.1%，毛利率为15.1%，同比-1.1pp。
    盈利能力大幅改善，股权激励费用压制利润释放。2024H1，公司毛利率、净利率分别为21.1%、6.5%，同比分别+7.6pp、+4.7pp，毛利率提升明显主要得益于LNG行业需求复苏，公司主要业务毛利率均有较大提升；期间费用率为11.7%，同比+2.9pp，主要系本期计提股权激励费用、研发投入较多。Q2单季度来看，毛利率、净利率分别为22.2%、8.2%，同比分别+4.7pp、+5.0pp；期间费用率为11.4%，同比+1.6pp。
    紧抓LNG领域发展机遇，积极布局氢能产业。LNG板块，LNG重卡销量及渗透率提升带动公司LNG车用供气系统产品销量快速放量；另一方面，公司能源服务业务经营模式持续优化，受益于国内中西部地区开发利用偏远井口气资源的力度不断加大，业务规模有望持续扩大，同时公司以新加坡子公司作为投资主体对外投资设立巴西全资孙公司，积极布局海外市场。氢能板块，公司积极进行氢能领域装备技术研发，2024上半年氢燃料电池车用液氢供气系统及配套氢阀顺利研发完毕，同时加大液氢船用燃料罐、大口径氢用阀门等领域研发力度。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.7、2.4、3.0亿元，对应当前股价PE分别为21、15、12倍，未来三年归母净利润复合增速为27%。公司产业覆盖LNG全产业链，同时提前布局氢能业务，成长空间广阔，给予2024年26倍估值，对应目标价7.54元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、油气价格波动、海外业务拓展不及预期等风险。

2024年半年报点评：成本端改善明显，持续开拓出海业务

新大陆(000997)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。24H1实现营收36.4亿元，同比下滑5.3%；实现归母净利润5.3亿元，同比下滑6.2%，若剔除持有的民德电子股价波动以及引入杉昊智能少数股权因素影响，公司实现归母净利润6.5亿元，同比+21.4%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比下滑5.9%。单Q2来看，实现营收19.0亿元，同比下滑2.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长6.0%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑19.1%。
    商户增值毛利率提升明显，三方支付行业持续出清。24H1商户增值和运营业务收入同比-7.3%至16.7亿元，毛利率同比+4.17pp至45.3%。1）收单：在行业合规治理强化背景下，24H1公司整体支付服务交易规模为1.1亿元，同比-17.7%，其中扫码交易保持稳健增长，扫码笔数与金额占总流水笔数和金额比例分别同比+2.6pp/4.6pp。2）商户SaaS：上半年，公司持续完善商户产品生态体系，为超320万家活跃商户提供经营和金融科技服务，半年度单用户ARPU值达167元。
    海外硬件稳健扩张，强化本地化部署。2024H1支付产品及信息识读产品实现营收15.2亿元，同比-0.8%。分地区来看POS业务，1）海外：分区域来看，拉美地区依旧占主导地位，收入同比+18%至6亿；亚太和欧美地区收入同比-20%，公司正积极推动亚太和欧美等地区本地化，实现由代理向本地化直营模式转变；中东非地区实现头部客户的持续批量供货，24H1实现收入1.6亿元，整体保持稳定。2）国内：强化银行客户合作，上半年公司成功入围头部六大银行，银行客户收入同比增长超37%。
    成本端改善明显，逆势加码投入。1）成本端来看，24H1公司整体毛利率为43.4%，同比+1.62pp，具体来看，商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品/行业应用与软件开发及服务毛利率分别为45.3%/40.9%/41.4%，分别同比+4.17pp/+2.59pp/-5.77pp。2）费用端来看，24H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.37pp/+0.68pp/+1.32pp至4.8%/6.6%/8.6%。
    盈利预测与投资建议。公司收单业务短期持续受益于行业提费趋势；中长期公司一方面通过收购杉昊智能提升商户SaaS服务能力；另一方面海外持续加大本地化部署，增长曲线陡峭，利润端释放值得期待。预计24-26年EPS为1.13/1.33/1.53元，当前股价对应的PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧、参股子公司公允价值波动、数字人民币推广不及预期等风险。

2024年中报点评：费投加大致利润承压，期待节日旺季反转

欢乐家(300997)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，实现营收9.5亿元，同比+3.6%；归母净利润0.8亿元，同比-36.4%。2024Q2单季度，公司实现营收3.9亿元，同比-0.2%；归母净利润36.8万元，同比-99.2%。二季度业绩低于市场预期，销售费用投放较大致使盈利承压。
    椰汁饮料稳健增长，罐头因高基数承压。1、分产品看，24H1饮料产品实现营收5.4亿元，同比+11.3%；罐头产品实现营收3.8亿元，同比-9.0%。其中，椰子汁产品营收为4.5亿元，同比+11.4%。椰汁保持稳健增长，1.25LPET瓶装椰子汁产品营收同比+5.2%，在椰汁饮料的营业收入占比达到52.0%。黄桃罐头实现营收1.6亿元，同比-6.8%；橘子罐头实现营收1.0亿元，同比-4.7%。同期增速有所下滑主要系23年初黄桃罐头大幅增长带来的高基数影响。2、分地区看，24H1公司华中/华东/西南/华北/西北/电商/东北/华南/其他地区分别实现营收2.9/1.5/1.7/1.1/0.7/0.5/0.5/0.2/0.3亿元，分别同比-0.5%/+20.6%/+9.3%/-7.3%/-23.7%/+29.6/-17.1%/+51.0%/+122.7%。公司华南地区业绩增长亮眼，主因公司加大在华南地区的产品销售和新品推广力度，经销商数量有所增加。此外，公司积极拓展线上销售渠道，在拼多多、抖音、天猫、京东、快手等线上平台进行饮料、罐头产品的销售工作。
    产品结构变化叠加零食专营拓展降低毛利，费投加大致盈利能力短期承压。1、24H1公司毛利率为35.9%，同比-1.4pp；24Q2毛利率为31.9%，同比-5.8pp。主要原因是公司产品结构变化以及开拓了零食专营连锁渠道，同时在原料销售等业务中亦有一定进展，上述渠道及业务的毛利率相对较低，但符合该渠道的行业特点和实际情况。2、24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/6.4%/0.3%/0.1%，同比+5.1/+0.3/+0.2/+0.5pp；应网点渠道拓展工作和椰子水新品推广销售需要，公司增加理货员等一线工作人员和新零售团队人员，以及加大了业务宣传推广力度及兴趣电商等线上平台的推广力度，从而使得销售费用比上年同期有较大增加，销售费用的投放亦是为年底节日旺季的产品销售做好提前部署和前期市场铺垫准备。3、24H1公司净利率为8.7%，同比-5.5pct；24Q2实现0.1%，同比-11.15pp。公司销售费用增加5203万元，人工成本费用同比+39.5%，业务宣传费同比+106.6%，促销费用同比+92.8%，极大压缩利润空间，致使净利率大幅下降。
    渠道精耕加零食专营顺利推进，期待下半年节日旺季迎来业绩反转。24H1公司继续通过增网点、扩渠道、铺陈列的方式，充分发挥经销商贴近终端市场的服务优势及市场资源，持续开拓终端网点，同时对已有网点进行优化提升和优胜劣汰。上半年终端网点净增加数量约10万家，重点加大对流通和餐饮渠道的开发，通过信息化手段监控网点的布局和开拓，进一步强化产品陈列和冰柜陈列的投放。同时，公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道并取得一定业务进展，24H1该渠道实现营收3488万元。由于水果罐头、植物蛋白饮料具有一定的礼品属性，产品销售具有季节性特征，在春节、中秋节等传统节日市场需求较大，节前两个月到节日期间一般为公司产品的销售旺季。公司为迎接下半年多个重
    要节日销售旺季提前部署市场开拓工作，Q3销售有望迎来底部反转。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为2.0亿元、3.2亿元、4.1亿元，EPS分别为0.44元、0.70元、0.91元。给予2024年30倍PE，对应目标价13.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，渠道开拓不及预期风险。

2024年半年报点评：碳纤维价格继续承压，积极拓展低空飞行器等增量领域

中复神鹰(688295)
    公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入7.32亿元，同比-30.65%，实现归母净利润0.25亿元，去年同期为2.21亿元，扣非归母净利润-0.18亿元，去年同期为1.98亿元。其中24Q2单季度收入2.84亿元，同比-41.78%，归母净利润-0.17亿元，扣非归母净利润-0.34亿元。24Q2公司毛利率20.27%，同比-16.02pct、环比-4.98pct。
    碳纤维单价同比继续承压，24H1单位成本同比-22%：
    （1）量、价维度，报告期内，公司产销量实现同比增长，但24H1收入同比-31%，主因系碳纤维市场供需关系变化、市场竞争加剧，产品单价下调。根据百川盈孚数据，24H1华东国产T700（12K）碳纤维均价为136.09元/kg，同比-31.5%。
    （2）单位成本维度，西宁、连云港两地对标产品质量成本主要因素，对物料、能耗单耗进行对比，制定理想状态成本目标，产品A等品率同比提升超10%，单位生产成本同比-22%。两基地通过低品位能源综合利用、设备能效提升等有效节能优化升级措施，单位产品综合能耗同比去年下降10%。
    （3）盈利能力维度，考虑到24Q2公司毛利率20.27%，同比-16.02pct、环比-4.98pct，以及碳纤维产品单价降幅较大，我们预计公司单吨净利同比下滑幅度较大。
    （4）现金流角度，公司注重销售质量提升，强化现金流管理理念，24H1期末应收账款与最高值相比降低36%，上半年经营活动现金流净额实现扭亏为正、达2501万元。
    多项举措问销量，积极拓展低空飞行器等增量领域：
    公司采取多项举措应对市场下行、稳定销量：①以高性价比产品为着力点，与下游产业链结成广泛合作战线，针对不同细分市场提供定制化碳纤维应用解决方案；②成立价格委员会，定期商讨不同产品阶梯定价，提升市场竞争力与灵活应对能力；③精细划分全国市场及应用领域，协同产品经理、交付经理、客户经理职能；④启用多区域异地调配仓，缩短产品交付周期。
    拓宽市场寻求增量，逐步辐射低空飞行eVTOL、电子3C、高端装备等新兴赛道。1）低空经济：碳纤维复材占无人机结构总质量60-80%，国内低空经济头部厂商均已布局，远期有望成为碳纤维下游需求又一增长极；2）碳纤维应用于机器人机械手等部位。
    投资建议：①降价/降本大周期已开启，积极拓展低空飞行器等增量领域，②干喷湿纺领头企业，单线产能国内居首，国产替代加速，③规模效应显现，单位成本费用仍有下行空间。考虑到碳纤维单价同比继续承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利为0.59、2.36、4.28亿元，现价对应动态PE分别为259X、64X和36X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。

利润略超预期，看好全年业绩稳健增长

一拖股份(601038)
    8月28日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入78.1亿元，同比+7.7%，归母净利润9.1亿元，同比+20.0%。单Q2来看，公司2Q24实现收入31.5亿元，同比+3.2%，实现归母净利润3.1亿元，同比+14.0%。
    经营分析
    上半年利润略超预期，毛利率同比增长，费用率稍有改善。根据公司公告，1H24公司实现毛利率17.0%，同比+1.2pct，单Q2毛利率16.6%、同比+0.6pct，上半年公司主导产品综合毛利率同比上升1.16pct，我们认为主要系公司大型拖拉机销售占比提升与大宗原材料价格下降所致，体现了公司产品结构升级的大背景下公司盈利能力的改善。24H1公司销售/管理费用率分别1.1%/2.0%，同比-0.2pct/-0.2pct，体现了公司继续深化全价值链成本管控带来的降本增效成果。
    7月大拖产量占比同比继续提升，继续看好拖拉机大型化。根据国家统计局，2024年7月我国大型拖拉机产量6205台，同比增长15.6%，大型拖拉机产量占比21.5%，同比提升4.9pct；2024年1-7月我国大型拖拉机产量71611台，同比增长11.3%，大型拖拉机产量占比22.7%，同比提升3.8pct。继续看好拖拉机大型化的行业趋势。
    公司继续加强产品研发，进一步构筑产品技术领先优势。根据公司公告，上半年公司全面启动实施智能多用途拖拉机能力提升项目（一期）、高效低排放YTN3柴油机智能制造等建设项目，通过数智化改造，培育发展新质生产力，提升公司高端农机装备制造能力，同时做好240和320马力无级变速拖拉机、220马力混动拖拉机等高端智能农机装备的试验、验证工作，做好80马力和50马力丘陵山地拖拉机产品改进等农机装备“补短板”重点工作。我们看好在研发驱动之下，公司产品力不断升级带来份额稳步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测2024/2025/2026年公司实现归母净利润11.8亿/13.8亿/16.0亿元，同比+18.8%/+16.5%/+15.8%，对应PE为13/12/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。

多因素作用，新能源业绩高增

云南能投(002053)
    8月28日晚间公司披露24年中报业绩，公司1H24实现营收18.5亿元，同比+38.8%；实现归母净利润5.7元，同比+83.5%。其中，单Q2实现营收8.8亿元，同比+32.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比+67.1%。实际业绩接近前期预告上限。
    经营分析
    多因素作用，1H24公司新能源板块表现优异。1H24新能源板块电量增长127.1%，营收增长75.9%（营收增速慢于电量增速主因平价项目电价低于存量带补贴项目），归母净利增长约113%（测算值）。诸多因素起到贡献：（1）装机：1H24永宁风电场、涧水塘梁子风电场全容量并网发电及金钟一期30万千瓦风机陆续并网发电贡献装机增量；（2）利用小时数：1H24公司风能资源禀赋优势凸显，存量和增量风电的综合平均利用小时数为1591.66小时，高于全国均值40%；（3）市场化电价：同比上浮0.0114元/KWh；（4）环境溢价：1H24公司绿证交易实现突破，成交金额837万元；（5）试运行收益：1H24风电毛利率达77.1%（同比+5.97pct），部分项目试运行阶段收入计入当期损益。
    核心推动因素具备长期逻辑。公司金钟二期及多个扩建项目有待逐步落地；云南风电与水电出力高峰季节性互补的优势，加之云南风电装机的稀缺性，有望持续体现为较好的市场化交易电价；24年可再生能源消纳权重通知提到“云南电解铝绿电消费比例不低于70%”。
    盐业务降本增效、天然气售气翻倍。1H24盐硝业务营收同比-2.4%（工业盐拖累），毛利率同比+1.4pct；天然气业务营收同比+67.8%，毛利率同比-4.5pct（售气量增、但支线转固仍带来成本压力）。两大业务1H24合计归母净利润同比基本持平，静待天然气板块扭亏。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润8.0/9.2/10.7亿元，EPS分别为0.87/0.99/1.16元，对应PE分别为12倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；光伏装机冲击云南省内市场化电价风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。

发展专项产品，初步建立国际运营体系

泛微网络(603039)
    2024年8月28日，公司披露2024年度中期业绩：公司2024年上半年实现营收8.9亿元，同比下滑2.2%；扣非后归母净利润为0.3亿元，同比增长45.7%。2024年第二季度，公司营业收入为5.4亿元，同比下滑5.2%；扣非后归母净利润为0.1亿元，同比下滑49.4%。
    经营分析
    分业务而言，2024年上半年e.cology软件收入为2.9亿元，同比下滑17.8%；而技术服务需求相对较好，上半年实现营收5.5亿元，同比增长9.4%。成本费用方面，2024年上半年公司剔除项目实施费用影响的成本费用之和为3.7亿元，同比下滑7.5%，预计采取了降本提效举措。2024年上半年投资收益为-0.2亿元，其中联营企业和合营企业亏损-0.3亿元，亏损较上年同期未明显缩窄。报告期内，公司以“增百城、绽新品、拓海外”为目标。上半年公司新增68支服务团队并填补了32个空白城市，通过独立的十二大专项产品事业部深入发展各领域的专项产品技术和经营服务团队，并且已初步建立国际化的运营体系来支撑海外机构业务的发展，在澳大利亚、阿联酋、新加坡、马来西亚、印尼、越南和日本7个国家设立本地化的服务团队。
    盈利预测、估值与评级
    根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为23.6/24.0/24.7亿元，同比增长-1.3%/1.4%/3.2%；归母净利润分别为2.2/2.4/2.7亿元，同比增长21.5%/11.5%/10.7%，对应32.6/29.3/26.4倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示
    模块拓展不及预期；AI等新技术发展不及预期；应付账款较高的风险。

淡季需求承压，成本弹性充足

洽洽食品(002557)
    8月28日公司发布24年半年报，24H1实现营收28.98亿元，同比+7.92%；实现归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比+41.8%。其中，24Q2实现营收10.77亿元，同比-20.25%；实现归母净利润0.96亿元，同比+7.58%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+7.14%。
    经营分析
    季节性需求波动，Q2收入增长承压。1）受消费淡季影响，叠加成本下行致行业竞争加剧，瓜子和坚果Q2收入增长均承压。结合Q1消费旺季来看，24H1葵花子/坚果类/其他收入分别为18.54/6.60/3.84亿元，同比+3.01%/+23.90%/+8.96%。拆分量价来看，24H1休闲食品吨价/销量分别+1.5%/+6.5%，产品结构变化带动吨价持续提升，但预计细分品类来看单价提升具备压力。2）公司加大与会员店、零食专营合作力度，加强数字化建设对终端精细化管理，弥补大盘销量下滑影响，24H1南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收8.63/8.70/5.27/3.61/2.46亿元，同比-0.7%/+21.9%/+3.3%/+11.6%/+4.5%。3）截至6月末，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超过37万家，同比+48%。
    成本压力缓解，低基数下凸显利润弹性。从存货端看，公司24H1末存货同比+15.68%，预计系低价原料储备充足。1）Q2毛利率同比+4.42pct实现24.98%，主要系花籽价格在去年Q4新采购季得到改善，葵花子/坚果24H1毛利率分别+4.5pct/1.8pct。2）需求端承压背景下品牌推广投放增加，24Q2销售/管理/研发费率同比+1.52/+2.03pct/+0.47pct，其中24H1广告促销费为2.15亿元，同比+59.03%。3）最终24Q2净利率为8.95%，同比+2.32pct。短期基本面承压，期待旺季需求改善。公司在瓜子和坚果品类具备较强的品牌和渠道优势，短期需求受外部压力影响较大，我们仍看好旺季送礼需求恢复，叠加新渠道铺货率提升后日常消费企稳。利润端预计新采购季瓜子成本基本平稳，坚果规模效应持续释放，全年仍将贡献较大的利润弹性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到淡季需求承压，我们分别下调24-26年归母净利润13%/14%/18%。预计24-26年公司归母净利润为9.2/10.7/11.9亿元，分别同比+15%/+16%/+11%，对应PE分别为14x/12x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

胶膜拖累营收，售气毛差扩大改善业绩

深圳燃气(601139)
    业绩简评
    8月28日晚间公司发布2024年半年报，1H24实现营收137.8亿元，同比-9.5%；实现扣非后归母净利润7.0亿元，同比+17.8%。2Q24实现营收69.2亿元，同比-9.5%；实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比+19.0%。
    经营分析
    大湾区城燃气量强劲增长抵消电厂气量下滑影响，1H24售气量同比+8.3%。1Q24/2Q24公司分别完成售气量13.1/14.3亿方，同比分别+9.7%/+7.0%。分地区看，大湾区1Q24/2Q24分别完成城燃销量3.6/3.7亿方，同比分别+4.7%/+21.6%；其他地区1Q24/2Q24分别完成城燃销量5.6/5.3亿方，同比分别+12.6%/4.6%。1Q24/2Q24电厂售气量分别完成2.5/4.2亿方，同比分别+21.7%/-11.3%。受2Q24南方地区持续降水影响，广东省用电需求疲软的同时外来电输入量同比大增、挤压省内燃气机组发电空间，致使电厂用气需求下降。而1H24深圳全市规上工业增加值同比+12%、保持高速增长；受益于宏观经济景气，2Q24公司大湾区城燃售气量同比大增21.6%，充分抵消电厂售气量下滑的影响。
    成本下行主力驱动售气毛差修复。测算公司1H24管道燃气平均售价约为3.22元/方，较上年同期下降约0.05元/方、降幅1.6%。而同期管道燃气业务实现毛利率12.4%，同比提升3.6pct，主要得益于1H24全球天然气供需保持偏松，国际气价震荡走低带来公司综合气源采购成本下行。另外，1H24公司天然气批发均价约3.3元/方，同比下降约32.8%。考虑到天然气批发市场化程度较高、价格与成本联动频率更高，侧面反映出公司管道燃气售气均价下降或因定价市场化程度更高的工商业售气量占比提升。
    光伏胶膜销量和价格下降，拖累营收下滑6.9pct。受全球光伏装机增速放缓、国际贸易壁垒提升以及国内电网消纳等问题影响，光伏行业进入产能出清阶段，1H24光伏行业呈现“价减量增”态势。2024年上半年，斯威克完成胶膜销售量2.83亿平、同比-10.7%，测算胶膜销售单价约6.7元/平、同比下降约27.8%。
    盈利预测、估值与评级
    24年深圳居民燃气顺价+国际气价回归理性区间，公司售气毛差有望持续修复。预计公司24~26年分别实现归母净利17.7/19.5/21.7亿元，EPS分别为0.61/0.68/0.76元，当前价对应PE估值分别为11倍、10倍和9倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    气源价格波动超预期；光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等

低省业务表现优异，改造需求仍待释放

青达环保(688501)
    8月28日晚间公司披露24年中报业绩，公司1H24实现营收5.1亿元，同比+45.8%；实现归母净利润2398万元，同比+85.99%。其中，单Q2实现营收3.7亿元，同比+32.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比+49.3%。
    经营分析
    煤电容量机制出台，火电投资加快落地。23全年国内火电投资完成额达1029亿元，同比+15%；1H24为535亿元，同比+26.6%，火电投资呈加速态势。公司干式/湿式除渣系统及低温烟气余热深度回收系统业务合计营收4.4亿元，同比+61.5%，预计主要由于低温烟气余热深度回收系统进入集中更换周期，订单需求旺盛驱动（该业务营收2.2亿元，同比+157.8%）。
    政策密集催化，改造业务仍待需求释放。公司1H24全负荷脱硝业务营收同比-43.5%，判断改造需求仍需政策发力、自上而下推动释放。2M24《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出“加强调峰能力建设，着力提升支撑性电源调峰能力，到2027年存量煤电机组实现‘应改尽改’”。5M24《2024-2025年节能降碳行动方案》再次提出“推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造‘三改联动’”。
    120MW渔光互补配套制氢项目预计24年内投运，开启氢能布局。公司采用融资租赁方式、作为总承包方投建该项目。根据计划，项目通过验收后，配套制氢项目剥离至公司下级子公司，其余资产100%股权按协议转让。此为公司氢能装备领域技术研发和制造的重要布局。
    新购入厂房设备，本期管理费率上行。下游CAPEX景气周期公司加大投入。受管理人员增加，新增资产折旧（本期新购入厂房设备）等因素影响，1H24公司管理费用同比+64.9%（占营收比例同比+1.4pct）。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润1.3/1.6/1.8亿元，EPS分别为1.06/1.29/1.46元，对应PE分别为11倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等。

2024年半年报点评：国货龙头增长势能强劲，大单品持续迭代升级

珀莱雅(603605)
    投资要点
    公司公布24H1业绩：2024H1营收50.0亿元（+37.9%，代表同比增速，下同），归母净利7.0亿元（+40.5%），扣非归母净利6.8亿元（+41.8%）。2024Q2营收28.2亿元（+40.6%），归母净利4.0亿元（+36.8%），扣非归母净利3.9亿元（+37.8%），业绩稳定高增。
    大单品不断升级，子品牌矩阵搭建完善。分品牌看，24H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收分别为39.8/5.8/1.4/1.6亿元，同比分别+38%/+41%/+42%/+22%，占比分别为80%/12%/3%/3%，主品牌珀莱雅延续高增，子品牌矩阵搭建完善。珀莱雅主品牌“红宝石”和“源力”核心大单品系列进行升级，“源力面霜2.0”首次应用XVII型重组胶原蛋白；推出“净源系列”全新产品线，针对油皮肌肤提供科学高效解决方案；上新“光学系列”和全新盾护防晒进一步拓展提亮和防晒领域。彩棠进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品。OR供应链转移至国内后24年销售逐渐修复，悦芙媞
    仍处调整期。
    线上渠道延续高增，线下新零售渠道增速较好。24H1公司线上/线下营收分别为46.8/3.1亿元，同比分别为+41%/+9%，占比分别为94%/6%，线上渠道中直营/分销同比分别+40%/+43%，占总营收比重分别为75%/9%，线上渠道稳定高增；线下渠道主要为日化渠道，同比-8%，占总营收比重为4%，线下其他渠道如新零售增速较好，同比近翻倍增长。
    盈利能力趋于稳定，现金流受季节性影响有所波动。①毛利率：24H1为69.8%，同比-0.7pct，24Q2毛利率69.6%，同比-1.3pct，小幅降低主要系618促销力度加大及达播占比提升所致；②期间费用率：24H1为51.7%，同比+1.2pct，主要系达播占比提升+抖音投产比略下降所致，24H1销售费用率同比+3.2pct。24Q2期间费用率同比+0.9pct至46.7%，费用率提升速度有所放缓；③归母净利率：结合毛利率及费用率，24H1归母净利率为14.0%，同比+0.3pct，24Q2同比-0.4pct至14.2%；④现金流：24H1经营性现金流净额6.6亿元，同比-44%，主要系24年618活动周期提前等因素导致支付账期错位、以及费用投放增加所致。
    盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，24年618在天猫、抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期，多品牌矩阵搭建完善。考虑到公司618销售超预期，我们将公司2024-26年归母净利润15.1/18.7/22.9亿元上调至15.4/19.2/23.6亿元，分别同比+29%/+25%/+23%，对应PE分别为22/18/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

2024年中报点评：24H1出货同增60%，24年出货有望维持高增长

星源材质(300568)
    投资要点
    24H1业绩符合预期。公司24H1营收16.5亿元，同增22%，归母净利润2.4亿元，同降36%，毛利率31.5%，同降14.3pct；其中24Q2营收9.4亿元，同环比+36％/+31％，归母净利润1.4亿元，同环比-31%/+26％，毛利率28.1%，同环比-17.3/-7.9pct，其中24Q2其他收益0.66亿元，同环比+29%/+302%，业绩符合预期。
    24H1出货同增60%，24年预计可维持近60%增长。公司24H1隔膜收入16.3亿元，同增21%，毛利率31%，同减14pct，海外营收2.3亿元，同增17%，占收入比例14%，较23年降2pct。毛利率49%，同降3pct。24H1我们预计出货16亿平+，其中24Q2我们预计出货10亿平，环增50%+，干法和湿法各占50%。我们预计24年出货有望达40亿平+，同增近60%，全年湿法份额有望达50%+。25年出货50-55亿平，同比维持30%+增长，湿法份额有望进一步提升，海外占比维持稳定。
    24H1均价较23年降15%，24年单平盈利预计下降至0.1元+。我们测算24H1均价1.13元/平（含税），较23年降约15%。24H1单平扣非净利0.11元/平，其中24Q2单平扣非净利0.08元，环降近50%，其中干法盈亏平衡，环比持平，湿法单平扣非净利0.16元，环降近50%，主要系Q2进一步降价影响。目前价格已处于底部区间，预计24年单平净利0.1元+，25年隔膜价格我们预计仍处于底部区间，公司单平利润可维持。
    Q2费用率同环比改善，存货小幅下降。公司24H1期间费用3亿元，同增17%，费用率18.4%，同降0.8pct，其中Q2期间费用1.7亿元，同环比+13%/20%，费用率17.7%，同环比-3.6/-1.7pct；24H1经营性净现金流2.3亿元，同降201%，其中Q2经营性现金流1亿元，同环比-23%/-23%；24H1资本开支19.2亿元，同增16%，其中Q2资本开支9.1亿元，同环比+9.5%/-9.4%；24Q2末存货4.5亿元，较Q1末-4.6%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至5.76/7.03/9.30亿元（原预期为6.44/8.55/12.04亿元），同比-0.02%/+22%/+32%，对应PE为16/13/10倍，考虑到我们预计公司盈利已触底，长期增长空间较大，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

双环传动：2024H1业绩稳健增长，盈利能力持续提升

双环传动(002472)
    投资要点
    事件：2024年8月28日，双环传动发布2024年半年度业绩报告。2024H1公司实现营收43.22亿元，同比+17.26%；实现归母净利润4.73亿元，同比+28.33%；实现扣非归母净利润4.53亿元，同比+32.85%。从单季度看，2024Q2实现营收22.48亿元，同比+18.6%，环比+8.3%；实现归母净利润2.52亿元，同比+27.3%，环比+14.0%。
    降本增效效果显著，2024H1公司盈利能力持续提升。2024H1公司实现毛利率22.75%，同比+1.58pct；实现净利率11.35%，同比+0.95pct。从单季度看，2024Q2毛利率为22.83%，同环比分别+1.28pct/+0.18pct；2024Q2净利率为11.58%，同环比分别+0.61pct/+0.48pct。公司持续通过精细化管理、流程优化及采购降本，从而持续优化成本结构，提升毛利率水平，确保企业的盈利能力不断增强。
    新能源齿轮及民生齿轮高速增长，助力公司业绩增长。公司深耕机械传动齿轮领域40余年，与众多国内外优质客户建立起了深厚的合作关系，并进入到了各细分领域中头部企业的供应链体系。2024H1公司乘用车齿轮/商用车齿轮/智能执行机构（民生齿轮）/减速器及其他业务营收分别为23.63/4.60/2.80/2.57亿元，同比分别为+28.54%/+3.81%/+82.17%/-18.50%，其中公司新能源汽车齿轮业务较上年同期营业收入增长40.31%，市场占有率进一步提升。毛利率方面，公司乘用车齿轮/商用车齿轮/民生齿轮业务毛利率分别为23.40%/26.25%/18.93%，同比分别为+3.08pct/+1.39pct/+1.53pct。
    机器人+民生齿轮双轮驱动，打开成长空间。机器人方面，子公司环动科技专注于高精密减速器的研发、设计与生产，提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案，包括RV减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等，全方位满足客户需求。民生齿轮方面，依托环驱科技平台，公司深入发展智能执行机构技术，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场，积极探索并培育新的增长点。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.7/13.4/15.8亿元，对应当前股价PE为14.8/11.9/10.09倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料涨价超预期、新能源客户销量不及预期、新业务拓展进度不及预期。

积极降本增效，毛利率有所改善

科顺股份(300737)
    投资要点
    事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收约34.71亿元，同比-19.96%，实现归母净利润约0.94亿元，同比+54.90%，实现扣非归母净利润约0.42亿元，同比-21.90%。单季度来看，24Q2公司实现营收约19.86亿元，同比-19.61%，实现归母净利润约0.41亿元，同比+1527.20%，实现扣非归母净利润约0.18亿元，同比+47.00%。同时公司中期分红预案为拟每10股派发现金红利0.80元（含税），合计现金分红0.90亿元，占当期归母净利润的96.10%
    主动压降风险致收入下滑，毛利率有所提升。受房地产政策调整、基建拉动作用有限、原材料价格高位运行等多重因素影响，防水行业产量、收入均承压下滑。24H1公司实现营业收入约34.71亿元，同比-19.96%，主要系受行业周期性因素影响，下游需求减少，以及公司基于稳健经营考虑，对部分中高风险客户控制发货所致。24H1公司毛利率约为23.45%，同比+2.71pct，单季度来看，24Q2公司毛利率约为23.17%，同比+2.42pct，我们认为毛利率表现改善主要系公司提出“高质量发展”的经营思路，积极开拓市场，持续优化收入及产品结构，降本增效工作成效显著所致。
    费用率增长较多，回款状况明显改善。费用端来看，24H1公司费用率约17.32%，同比+2.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.93%/4.37%/3.49%/1.52%，分别同比+1.44/+0.62/-0.24/+0.49pct。24H1公司销售费用率同比增长较多，主要系公司加大对民建市场开拓，开发新产品、新业务，相应广告宣传及市场推广费用增加所致；财务费用率同比增长较多，主要系可转债计提利息增加所致。但因公司销售毛利率提升，叠加减值损失有所减少，24H1公司归母净利润率约2.70%，同比仍+1.31pct。现金流方面，24H1公司经营活动产生的现金流量净额为-14.31亿元，虽同比23H1有所减少，但主要系公司基于资金状况及综合成本考虑，提高对供应商的现金支付比例，导致上半年原材料采购所支付的现金大幅增加。实际回款方面，公司持续加强回款力度，截至24H1收现比达到92.50%，同比+9.99pct，我们认为公司收现比的显著提升能够帮助实现更加稳健的变现能力，为改善中长期现金流表现打下基础。
    防水行业持续加速出清，防水新规保障行业健康发展。防水新规要求提高防水材料耐久性要求、增加防水道数和材料厚度，满足更高工作年限要求等，自落地实施以来，我们认为该政策为产品质量更好，性能更优的头部大厂创造了更多市场空间。同时随着监管政策趋严，合规成本不断上升，未来防水行业的进入门槛及行业集中度有望继续提高，部分小规模企业仍将面临较大的生存压力。根据中国建筑防水协会的披露，2020-2022年建筑材料产品质量国家监督抽查（国抽）不合格率分别为11.1%、16.4%、18.8%，近年来防水产品非标率呈上升趋势。2023年防水新规实施后，最新国抽不合格率显著下滑至15.9%，或意味着防水新规的实施能够有效抑制非标率上升，小厂或会被加速出清，头部大厂竞争力增强。
    投资建议：我们认为，考虑到当前地产磨底带来的需求承压下公司已在降本控费提质增效等方面取得一定进展，体现为上半年盈利能力已有所改善。我们预测公司24-26年归母净利润分别为2.62、4.31和6.23亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：地产投资大幅下滑，行业新规落地执行力度不及预期，原材料价格大幅上涨超预期，落后产能退出进度不及预期。

自营支撑业绩企稳，中期现金分红35%

中信证券(600030)
    事件：2024年8月28日，中信证券发布2024年半年报。2024H1公司实现营收/归母净利润301.83/105.70亿元，同比-4.18%/-6.51%，降幅分别较Q1收窄6.20pct/1.96pct；加权平均ROE3.96%，同比-0.31pct。Q2单季度实现营收/归母净利润164.29/56.11亿元，同比+1.72%/-4.71%，环比+19.44%/+13.16%。
    点评：
    公司经营业绩稳健，投行、信用继续承压，自营贡献主要增量。
    2024H1公司经纪/投行/资管/信用/自营收入分别为48.80/17.35/49.14/11.16/117.31亿元，分别同比-7.75%/-54.62%/-1.08%/-47.44%/+1.66%。Q2单季度经纪/投行/资管/信用/自营业务收入分别为24.38/8.66/25.56/7.91/62.71亿元，同比-9.64%/-53.03%/+3.47%/-48.68%/+27.30%，环比-0.15%/-0.37%/+8.38%/+143.01%/+14.86%。
    1）经纪业务小幅下滑，财富管理客户增长：2024H1市场股票基金交易额115.20万亿元，同比-7.62%；新发“股+混”基金规模556.72亿元，同比-26.90%。公司代理买卖证券业务净收入/交易单元席位租赁收入/代销金融产品业务收入/期货经纪业务净收入分别为29.86/5.87/7.09/5.97亿元，分别同比-6.96%/-25.88%/-11.08%/+21.81%。财富管理方面，截至2024H1末，公司财富管理客户数量累计达1470万户，同比+8.89%，托管客户资产规模保持人民币10万亿级，较上一年末实现正增长。
    2）投行业务优势显著，市占率稳居魁首：①股权融资方面，2024H1市场IPO规模324.93亿元，同比-84.50%，再融资规模1404.80亿元，同比-68.99%。公司A股主承销规模市占率18.44%，位居市场第一，其中IPO市占率为15.59%，位居市场第二；再融资主承销规模市占率19.10%，位居市场第一。截至8月28日，公司IPO储备项目375个，位于行业第一。②债券承销方面，2024H1市场债券承销6.04万亿元，同比-2.22%。公司债券承销规模8771.19亿元，同比+1.08%，占全市场承销总规模的6.74%，排名市场第一；占证券公司承销总规模的14.36%，排名同业第一，表现优于行业大势。
    3）资管业务较为稳健，华夏基金规模扩张：2024H1末公司集合、单一、专项规模分别为3571.43/8398.42/2593.71亿元，分别同比-4.55%/-4.80%/+5.95。2024H1末控股子公司华夏基金本部管理资产规模2.16万亿元，同比+19.81%。其中，公募基金管理规模1.57万亿元，同比+25.09%；机构及国际业务资产管理规模5915.47亿元，同比+7.74%。2024H1华夏基金利润10.62亿元，同比-1.21%。我们认为，公司资管业务收入同比微降或部分源于资产管理费率下行。
    4）信用业务仍然承压，两融市占率有所提升：截至2024H1末，市场两融规模1.48万亿元，同比-6.77%；股票质押业务规模2.38万亿元，同比-21.74%。公司融资融券业务融出资金1133.59亿元，较年初-4.54%，同比+2.03%，市占率为7.65%，较年初+46bp，同比+66bp；股票质押式回购业务规模403.92亿元，较年初+2.58%，同比+24.32%。
    5）自营业务中流砥柱，其他权益工具投资规模大增：2024H1权益市场较为动荡，债券市场相对稳健，同花顺全A/中债综合财富指数分别-7.91%/+3.76%。截至2024H1末，公司金融投资资产规模7737.91亿元，同比+17.35%，其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别为6371.57/696.26/670.09亿元，分别同比+8.35%/-2.20%/+42346%，其他权益工具投资和交易性金融资产贡献主要规模增量。此外公司卖出回购金融资产规模2987.42亿元，同比+15.82%。
    管理费同比下滑，杠杆率同比微升。2024H1公司管理费用134.77亿元，同比-4.98%。2024H1末公司除客户资金杠杆率4.43倍，同比微升，较年初持平，环比Q1末有所回落。
    公司业绩稳健且中期大手笔分红，看好公司打造一流投行的发展前景。年初至今，政策面延续严监管态势，市场交易量下行，避险需求仍较为旺盛，但同时积极因素也在持续积累，如资本市场环境逐步优化、市场参与主体行为得到规范。公司作为行业龙头，拥有强大的股东背景和完善的治理体系，立足雄厚资本实力、深厚客户资源和广泛网点布局等方面优势，进行前瞻性战略布局，经营业绩保持稳健。2024年3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，强调加快推进建设一流投资银行，并提出具体时间表。2024年4月23日，国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告提请人大常委会审议，提出要推动金融国资国企高质量发展，集中力量打造金融业“国家队”，推动头部证券公司做强做优。我们认为未来行业头部机构发展有望提速。此外，公司2024年中期拟每股派发现金红利人民币0.24元（含税），分红比例高达34.89%。建议关注。
    风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等。

中报收入再创新高，海外增长仍可期

浙江鼎力(603338)
    投资要点：
    2024H1公司实现收入38.59亿元，同比+24.56%
    公司披露2024年中报：1）2024H1公司实现营业收入为38.59亿元，同比+24.56%，归母净利润为8.24亿元，同比-0.88%。2）2024Q2单季度，营业收入为24.08亿元，同比+34%，环比+65.84%，归母净利润为5.22亿元，同比+1.95%，环比+72.85%。
    24H1汇兑收益同比减少约2亿，财务费用率同比增加
    ①盈利水平：2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为35.3%/21.37%，同比变动+0.9/-5.47pct；2024Q2单季度毛利率/净利率分别为31.81%/21.71%，同比-0.28pct/-6.8pct，环比-9.3pct/+0.89pct。②费用率水平：2024H1期间费用率为6.69%，同比变动+4.49pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/2.27%/3.07%/-0.71%，同比变动-1.08/-0.19/-0.51/+6.27pct。24Q2单季度期间费用率为5.87%，同比变动+8.89pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为
    1.0%/2.46%/2.82%/-0.41%，同比变动-2.08/+0.04/-1.10/+12.03pct，环比变动-2.82/+0.49/-0.67/+0.80pct。财务费用率变动较大，主要系上半年因汇率波动产生汇兑损失人民币0.4亿元，上年同期汇兑收益人民币1.56亿元。
    高空作业平台7月出口增长46.6%，1-7月累计出口增长26.16%据中国工程机械工业协会对升降工作平台主要制造企业统计：华福证券2024年7月当月销售各类升降工作平台17264台，同比增长6.75%；其中国内7024台，同比下降23.6%；出口10240台，同比增长46.6%。2024年1-7月累计销售各类升降工作平台118713台，同比下降12.57%；其中国内60238台，同比下降32.65%；出口58475台，同比增长26.16%
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2023-2026年收入CAGR为20%，归母净利润CAGR为18%，2024-2026年归母净利润分别为21.34、25.35、30.35亿元（前值为22.51、25.73、30.38亿元，中报汇兑收益低于预期，因此调高了全年财务费用），EPS分别为4.2元、5.0元、6.0元，对应PE11、9、8倍，浙江鼎力经过多年发展，已经成为全球高空作业平台领先制造商，技术实力强劲，产品结构持续优化，受益于海外市场高景气，品牌在海外的认可度不断提升，因此我们认为公司具备估值性价比，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险，汇率波动风险等。

Q2业绩大幅改善，聚焦新兴领域成长业务

鸣志电器(603728)
    投资要点：
    事件：公司24H1实现营收12.65亿元（同比-3.14%），归母净利润0.40亿元（同比-24.88%），扣非归母净利润0.37亿元（同比-24.54%）。单季度来看，公司24Q2实现营收6.56亿元（同比+0.02%），归母净利润0.34亿元（同比+61.28%），扣非归母净利润0.33亿元（同比+66.46%）。
    自动化需求疲软，新兴领域成长快。传统行业：公司在通用自动化、医疗设备及生化分析仪器、舞台灯光及纺织机械等共计收入5.75亿元，同比下降11%。其中，通用自动化需求疲软，收入同比下降12%，智能电子泵阀同比下降20%。新兴领域：共计收入1.68亿元，同比增长57%。半导体和锂电储能业务收入同比+70%；新能源车业务收入同比+210%，配套国内头部整车厂客户，实现了雷达电机模组、智能座舱电机及车载热管理配套产品的新产品开发和批量订单交付；机器人业务收入同比+15%，具备无刷电机、无刷无齿槽电机、无框电机、驱控系统、精密直线传动、减速机一体化配套能力，推出移动控制模块、关节模组、手指模组等产品。无刷电机业务收入1.25亿元，同比增长82.2%。其他业务收入：电源与照明系
    统控制类增长8%，设备状态管理系统下滑15.87%，贸易代理下滑9.88%。
    利润环比改善，加大研发投入。毛利端：2024上半年毛利率37.50%（同比+0.8pct），核心业务控制电机及其驱动系统的毛利率保持在39.0%，表现出强劲的产品竞争力。费用端：公司持续加强费用管控，上半年期间费用率31.55%，同比下降0.1pct。针对核心业务持续投入，研发费用率保持在9.4%，为新兴高附加值领域的开拓奠定基础。利润端：2024上半年净利率3.19%，其中Q2净利率5.17%，环比Q1增长4.11pct，减值压力缓解，越南和太仓新工厂短期成本分摊压力仍在。华福证券
    欧美中期需求β和α共振，海外工厂提升无刷电机产能。海外供应链去库接近尾声，欧盟和美国的制造业库存指标已跌至历史底部区间（美国7月制造业PMI自有库存44.5%，6月季调库存总额同比+1.2%）。上半年海外去库压力对需求增长形成较大压力，公司上半年海外收入5.84亿元（占比46%），同比下滑12.50%，环比2023年下半年增长10.99%。公司新增美国Lin和鸣志越南为“无刷电机新增产能项目”的实施主体，以更好地适应海外客户需求变化。对于机电设备相关品类，受益于美国近年来推进制造业回流所衍生的增量需求，叠加公司持续推动产品解决方案升级和下游高端应用拓展，中期需求乐观，有望扭转短期海外市场压力。
    盈利预测与投资建议：公司主业基本盘随补库趋势边际改善，机器人
    和智能座舱业务打开长期价值空间。考虑到短期复苏势头不强，且公司计提较多减值，我们预计2024-2026年归母净利润为1.3/1.8/2.4亿元（前值为1.9/2.6/3.6亿元），对应当前股价的PE估值99/73/54倍，维持“持有”评级。
    风险提示
    人形机器人商业化程度不及预期风险；下游市场需求波动风险；国际贸易环境恶化风险；产能释放不及预期风险。

CDMO新增项目数可观，多肽与偶联业务进展顺利

九洲药业(603456)
    事件：
    公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收27.64亿元，同比下降15.07%；归母净利润4.75亿元，同比下降23.62%；扣非归母净利润为4.68亿元，同比下降23.66%。
    事件点评：
    API业务略有增长，CDMO业务承压。2024年上半年公司实现营收27.64亿元，同比下降15.07%。其中公司API及中间体业务销售收入7.32亿元，同比增长6%；CDMO业务销售收入19.71亿元，同比下降21%。公司营业收入的下滑主要系CDMO业务下滑所致。
    CDMO业务新增项目数两位数增长，新业务拓展顺利。截至2024年6月30日，公司承接的项目中，已上市项目34个，处于III期临床项目81个，处于I期和II期临床试验的有988个，较2023年分别增加2/7/86个，新增项目数同比增长14%；其中制剂CDMO业务表现亮眼，引入新客户近20家，服务项目数量较上年同期增长32%，营收增长超50%。新业务方面，今年公司成立TIDES事业部，当前业务量正在稳步上升，公司多肽平台已承接多项客户订单，包括多个多肽降糖类药物、肺癌类药物等；公司偶联平台完成多个偶联药物化合物制备交付工作，获得客户的高度评价。除此之外，公司客户诺华的Entresto和Kisqali两款产品依旧保持快速增长态势，2024年上半年Entresto实现销售收入37.77亿美元，同比增长30%（按美元计价，下同），Kisqali实现销售收入13.44亿美元，同比增长48%。
    原料药业务重回增长，毛利率端下滑明显。2024年上半年，公司API业务实现营收7.32亿元，同比增长6%，毛利率为21.19%，同比下滑11个百分点。我们预估是原料药业务中某些细分板块的竞争较为激烈，带动整个原料药业务毛利率下行，预计未来有一定的回升空间。
    投资建议：
    考虑公司原料药板块毛利率下滑及CDMO业务承压，我们下调公司2024-2026年的归母净利润分别为10.25/11.87/12.41亿元（原为12.62/14.24/15.48亿元），EPS分别为1.06/1.23/1.29（原为1.31/1.48/1.60元），当前股价对应PE为12/10/10倍。考虑CDMO业务各阶段项目增长良好，部分商业化大品种受益于终端市场放量、销量持续增长，未来有望保持增长态势；我们维持其“买入”评级。
    风险提示：
    重点CDMO订单放量不及预期；原料药和中间体价格波动风险；环保政策风险；安全生产风险。

销量高增长，业绩符合预期

比亚迪(002594)
    事件：
    2024年8月28日，比亚迪发布2024年半年度报告，2024年上半年实现收入3011.3亿元，同比增长15.8%，归母净利润136.3亿元，同比增长24.4%。其中，二季度收入1761.8亿元，同比增长25.9%；归母净利润90.6亿元，同比增长32.8%。
    销量带动收入增长，受新车型热销影响ASP略有下滑
    2024Q2比亚迪乘用车销量为98.3万辆，同比增长40.3%，环比增长57.4%；其中纯电车型销量42.6万辆，同比增长21.0%，环比增长42.0%；插混车型销量55.7万辆，同比增长59.9%，环比增长71.7%。2024Q2扣除比亚迪电子实现营业收入1340.8亿元，同比增长21.7%，环比增长51.6%；单车收入为13.6万元，同比下滑2.1万元，环比下降0.5万元，我们认为该系新车型集中在中低价格带导致。
    规模化带动费用率持续改善，单车盈利水平大幅提升
    2024Q2扣除比亚迪电子，共实现归母净利润84.7亿元，同比增长38.1%，环比增长103.1%；单车净利润0.86万元，同比下降0.02万元，环比增长0.29万元。受益规模化因素，二季度费用率明显摊薄，其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别4.2%/2.2%/5.1%/0.2%，同比分别-0.2/-0.2/-0.3/+0.9pct，环比分别-1.3/-0.8/-3.4/+0.3pct，销售费用、管理费用、研发费用均受益销量提升，大幅优化。现金流方面，二季度经营性现金流净额为39.5亿元，同比下滑94.1%，环比下降61.4%，为2021Q1以来最低，主要系库存商品增多导致。
    DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势
    2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋L Dmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。
    投资建议
    公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.63%/29.90%/25.17%，EPS分别为13.39/17.39/21.76元/股，3年CAGR为28.23%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。
   

青岛银行2024中报点评：营收利润表现亮眼，资本安全边际进一步夯实

青岛银行(002948)
    事件：8月28日晚，青岛银行发布2024中报：2024年上半年，实现营业收入71.28亿元，同比增长11.98%；归母净利润26.41亿元，同比增长13.07%；加权平均净资产收益率15.34%，同比提高0.17pct。
    点评：
    公贷支撑扩表速度加快，普惠业务取得长足进展。截至2024H末，青岛银行资产总额为6540亿元，同比增长15.1%，增速较Q1上升2.25pct。贷款总额3244亿元，同比增长12.3%，其中，对公贷款余额2262亿元，同比增长18.0%。青岛银行公司贷款结构持续优化，大力发展绿色和蓝色贷款业务，科技贷款、绿色贷款、涉农贷款增速均明显超过贷款平均增速。普惠贷款余额404亿元，较上年末增速19.43%，高于全行贷款增速；涉农金融稳步发展，已在多个优势涉农产业实现专项贷款投放，2024H末普惠型涉农贷款余额96.93亿元，较上年末增速44.37%。零售方面，2024H末零售贷款同比增长3.6%，零售银行业务实现营业收入19.14亿元，同比增幅9.8%，占营业收入的26.9%。
    上半年净息差1.77%，投资收益支撑中收增长。2024H青岛银行实现营业收入71.28亿元，同比增长11.98%，增速较去年同期增长9.5pct。2024H青岛银行归母净利润26.41亿元，同比增长13.1%。其中，2024上半年青岛银行净利息收入同比增速6.0%，主要是其扩大生息资产规模，把握债市上行机会，投资和估值收益实现快速增长。上半年净息差为1.77%，较去年同期下行8BP，主要是资产端利率下行速度较快所致，上半年生息资产收益率为4.07%，较去年同期下行13BP；上半年计息负债成本率为2.25%，较去年同期下行8BP。投资净收益和公允价值变动损益拉动非利息收入增长。上半年，非利息净收入23.5亿元，同比增长26.58%，其中，投资收益和公允价值变动损益是其他非利息净收入的主要组成部分，同比增长38.18%。此外，公司业务中收实现较大突破，实现手续费及佣金净收入同比增长46.40%。
    不良率再降1bp，资本安全边际更为充足。截至2024H末，青岛银行不良贷款率1.17%，较上年末下降1BP，较Q1末持平，延续下行趋势。2024H末拨备覆盖率243%，较上年末提升8.5ppct，安全边际持续提升。我们认为，青岛银行推进重点领域的清收，提升前端管控化解能力，严控新增不良，不良指标有望持续改善。2024H末，核心一级资本充足率9.07%，较去年同期增长0.28pct，较年初增加0.65pct，主要是青岛银行资本精细化管理能力提升，利润留存增加进一步夯实内源性资本补充；资本新规落地、优化资负结构等亦有贡献。
    盈利预测：青岛银行业绩表现优异，金融牌照齐全，加强对民营、制造业、绿色、蓝色等领域的贷款支持，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，资本进一步夯实。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为12.1%、9.5%、10.2%，2024-2026年EPS分别为0.68元、0.75元、0.82元。
    风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

2024年中报点评：经营计划完成度超过40%；盈利能力有所提升

中航沈飞(600760)
    事件：公司8月28日发布了2024年中报，1H24实现营收216.2亿元，YoY-6.6%；归母净利润16.2亿元，YoY+8.4%；扣非归母净利润15.9亿元，YoY+10.5%。公司业绩基本符合市场预期。公司1H24收入下降主要受合同签订进度影响，相关产品既定需求未能如期签订合同；归母净利润增长主要受益于毛利率的提升。
    连续2个季度利润同比增长；盈利能力有所提升。单季度看，公司1Q24~2Q24分别实现营收94.9亿元（YoY+3.5%）、121.3亿元（YoY-13.2%）；分别实现归母净利润7.2亿元（YoY+11.6%）、9.0亿元（YoY+6.0%）。公司季度收入同比有所波动（受合同签订进度影响），但归母净利润同比保持增长。
    盈利能力方面，公司2Q24毛利率为12.9%，同比增加3.02ppt；净利率为7.4%，同比增加1.46ppt。公司1H24综合毛利率同比增加2.09ppt至12.5%；净利率同比增加1.11ppt至7.5%。
    研发费用同比大增39%，聚力加速科技创新。费用方面，公司1H24期间费用率为3.2%，同比增加0.88ppt。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.02ppt，主要是展览费减少以及处置子公司导致；2）管理费用率1.5%，同比减少0.10ppt，主要是物料消耗减少导致；3）研发费用率2.6%，同比增加0.86ppt；研发费用5.7亿元，同比增长38.7%，主要是研发投入增加导致。公司加速构建完善科技创新体系，强化前端后端技术研究，聚力加速科技创新，同时前瞻布局战略性新兴产业，发展不断向好；4）财务费用率-0.9%，上年同期为-1.0%，主要是利息收入减少导致。
    全年经营计划完成度超过40%；回款增加改善经营活动净现金流。经营计划方面，公司1H24收入完成了全年经营计划（510.26亿元）的42%；净利润完成了全年经营计划（37.62亿元）的43%，稳步推进全年科研生产任务。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据142.4亿元，较年初增长51.1%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；2）存货72.2亿元，较年初减少38.0%，主要是在产品减少导致；3）合同负债29.5亿元，较年初减少56.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入；4）货币资金83.1亿元，较年初减少46.6%，主要是部分销售产品货款尚未收回导致；5）经营活动净现金流为-58.9亿元，上年同期为-94.7亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加导致。
    投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，近年来公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为37.75亿元、46.55亿元、56.74亿元，当前股价对应2024~2026年PE为30x/24x/20x。维持“推荐”评级。
    风险提示：合同签订不及预期；供应链配套管理风险等。

行业复苏带动业绩高增，持续研发投入成长可期

统联精密(688210)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入3.65亿元，同比增长75.49%；公司实现归母净利润4144万元，同比增长304.99%其中24Q2单季度，公司实现营业收入2.36亿元，同比增长69.28%，环比增长81.39%；归母净利润2677万元，同比增长103.61%，环比增长82.43%。公司24Q2实现单季度毛利率41.19%，同比增长7.56个pct，环比增长0.80个pct。
    平板行业需求回暖，折叠手机市场持续高增，推动业绩高增：2024H1，受益平板行业复苏、大客户新品上量带动的销量提升以及折叠屏手机市场持续高增，公司MIM产品及其他金属工艺制品业务均取得了高速增长。其中MIM产品实现收入1.73亿元，同比增长39.91%；其他金属工艺制品取得收入1.78亿元，同比增长152.47%，并首次超越MIM产品收入，成为公司第一大业务。公司MIM产品及非MIM产品均衡发展，双轮驱动。
    平板电脑市场复苏：IDC数据显示，受到头部厂商产品更新、市场换机周期到来以及库存补充的推动，2024Q2全球平板电脑市场出货量为3440万台，同比增长22.1%。其中，随着11英寸和13英寸iPadAir和iPad Pro新品的推出，苹果平板电脑本季度出货量为1230万台，同比增长18.2%。IDC预计，2024年整个平板电脑市场增长率为3.7%，新的iPad产品组合增长率将达到7.5%。
    折叠屏市场高增长：根据IDC数据，2024Q1中国折叠屏手机出货量达到185.70万台，同比增长83%；2024Q2出货量为257.00万台，同比增长104.60%。随着更多厂商新一代折叠屏产品的发布，预计下半年中国折叠屏手机市场仍会快速增长。
    持续高强度研发修炼内功，迎接AI终端时代新机遇：
    公司高度重视研发创新，持续进行高强度的研发投入。2024H1，公司研发费用达4742万元，同比增长27.37%，研发费用率达到12.97%。公司24H1在研项目众多，研发方向包括钛及钛铝合金MIM工艺、3D打印技术与设备等，研发项目涵盖材料、技术、工艺、设备、系统及应用等产业链上中下游环节。其中喂料方面，公司在新材料应用方面积极研发布局，获得了钛合金喂料的相关发明专利授权。
    2023年以来，AI智能终端快速发展。据IDC预测，尽管宏观环境因素并不利好，同时消费者更换设备的周期变得更长，但AI手机这一细分市场将成为智能手机类别中增长最快的部分。同时，AI终端由于其算力提升，相关硬件也将迎来升级创新，带来潜在的价值增量。公司持续研发投入，MIM精密零部件与非MIM精密零部件双轮驱动发展，有望在AI终端创新浪潮中获得更多业务机会。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为60.6%、46.5%、32.8%，净利润的增速分别为129.6%、57.8%、33.5%。首次覆盖，我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为23.52元，相当于2024年28.00x的动态市盈率。
    风险提示：消费电子终端销量不及预期，行业竞争加剧，汇率波动。
   

Q2兑现略超预期，回款表现亮眼

五粮液(000858)
    业绩简评
    2024年8月28日，公司披露24年中报，24H1实现营收506.5亿元，同比+11.3%；归母净利190.6亿元，同比+11.9%。24Q2实现营收158.2亿元，同比+10.1%；归母净利50.1亿元，同比+11.5%，超市场预期。
    经营分析
    产品发展齐头并进、业绩兑现略超预期、合同负债/销售收现更亮眼
    分产品来看，24H1五粮液/其他酒分别实现营收392.1/79.1亿元，同比+11%/+18%，其中量分别+12%/-24%，吨价分别-0.6%/+55%至162/15万元/吨。上半年普五批价与动销保持平稳，1618、39度通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”实现较快增长，带动五粮液产品实现双位数增长。此外，系列酒向中高价位五粮春等单品聚焦，削量低价位产品，期内吨价大幅提升，带动毛利率同比+1.6pct至62.2%；并顺应大众价位消费红利，日均扫码开瓶量大幅提升、具备动销支撑。
    分渠道来看，24H1经销/直销收入分别为275.9/195.2亿元，同比+14%/+11%。此外，24H1五粮液经销商较23年末-40家，五粮浓香经销商+136家，专卖店+87家。区域上看，24H1西部/东部/中部/北部/南部分别实现营收167.6/135.5/84.6/48.4/35.0亿元，同比分别+17%/+16%/+8%/+8%/-1%，呈现明显的强势区域更优的趋势。
    公司报表兑现质量颇具亮点：1）24Q2归母净利率同比+0.4pct至31.7%，其中毛利率+1.7pct（系列酒毛利率提升带动），销售费用率+2.0pct（24H1销售费用率+1.1pct，细项中促销费、形象宣传费分别+32%、+23%）。2）24Q2末合同负债余额81.6亿元，环比+31.1亿元，考虑△合同负债+营收后狭义回款同比+51.6%；24Q2销售收现279亿元，低基数下同比+93%，回款表现突出预计与新品打款、1618/39度回款节奏居前、普五发货节奏把控有关。3）24Q2末应收款项融资环比明显减少，预计与承兑汇票到期相关。
    盈利预测
    我们预计24-26年收入分别+10%/+10%/+10%；归母净利分别+11%/+11%/+10%，对应归母净利分别336/372/411亿元；EPS为8.66/9.58/10.58元，公司股票现价对应PE估值分别为13.2/11.9/10.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。

资产质量提升，业绩符合预期

徐工机械(000425)
    8月28日，公司发布24年半年报告，24H1公司收入496.32亿元，同比-3.21%；归母净利润37.06亿元，同比+3.24%；其中单Q2实现收入254.58亿元，同比-7.31%；归母净利润21.05亿元，同比+1.89%，扣非后归母净利润18.28亿元，同比-11.69%。
    经营分析
    持续推进国际市场，24H1海外收入占比超过40%。根据公告24H1公司国际化收入219亿元，同比4.8%；国际化收入占比44%，同比+3.37pcts；分产品来看，挖掘机海外收入yoy+16%、泵车、搅拌站实现翻倍增长；分区域来看，公司在巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能逐步完善，从供应链端控制成本。海外市场毛利率达到24.41%（比国内市场高2.72pcts），同比+1.22pcts，海外收入占比提升有望带动公司整体利润率持续提升，预计24-26年公司净利率为7.0/8.3/9.4%。
    资产质量提升，存货、现金流均有好转。24H1公司经营性现金流为17.06亿元（yoy+11%），增速超过利润增速；此外，公司24H1资产负债率63.27%（同比、4.18pcts），存货为302.17亿元，同比-44.83亿元；公司整体资产质量有所提升。
    重视高端市场，新能源、大吨位产品打开新曲线。24H1公司高端产品收入占比超过32%（同比+4pcts），收入增速超过10%。高端类产品主要为新能源产品、大马力产品：1）新能源：24H1公司新能源装载机收入同比增长2倍，销量稳居行业第一；新能源叉车同比+80.6%，新能源产品进展顺利；2）大吨位产品：24H1公司百吨级以上全地面起重机同比增长+30%；100t以上矿车收入占比较去年全年提升12.8pcts。高端产品推进顺利。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为965.84/1062.99/1185.82亿元，归母净利润为67.81/88.24/111.72亿元，对应PE为12/9/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

业绩短期承压，2Q24盈利边际改善

谱尼测试(300887)
    8月28日晚间公司披露24年中报业绩，公司1H24实现营收7.3亿元，同比-38.7%；实现归母净利润-1.7亿元，同比-283.6%。其中，单Q2实现营收3.9亿元，同比-40.5%，环比+17.7%；实现归母净利润-0.7亿元，同比-187.3%，环比+25.1%。
    经营分析
    客户结构调整，1H24业绩承压，2Q24毛利率环比改善。公司传统业务因客户结构的调整，收入下降幅度大于刚性成本下降幅度，导致1H24整体毛利下滑。公司新实验投入搬迁的过程导致业务订单开展受到一定的影响，成本费用有所增加。1H24分板块看：生命科学与健康环保业务营收同比-45.4%，毛利率同比-21.4%；汽车及其他消费品业务营收同比-1.9%，毛利率同比+3.5%。公司持续拓展多领域检测。单Q2来看，公司综合毛利率35.2%，已环比Q1改善13.9pct，相关拖累因素有所缓解。
    持续扩大实验室投入。目前，公司山东总部大厦暨研发检测中心和集团郑州公司新大楼逐步投产使用、西安创尼军工级电磁兼容检测实验室投入使用，上海地区的全新电磁兼容（EMC）实验室扩能升级，江苏谱尼大楼项目实施建设。产能扩张为业务开拓做好准备。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2/3.3/4亿元，EPS分别为0.37/0.61/0.73元，对应PE分别为18倍、11倍和9倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    客户结构调整不及预期风险、实验室搬迁导致业务开展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

订单滞后拖累延续，分红比例有所提高

金力永磁(300748)
    事件
    8月28日公司发布2024年半年报，24H1实现营收33.62亿元，同比-2.00%；归母净利润为1.20亿元，同比-64.02%。2Q24收入为18.25亿元，环比+18.81%，同比+2.58%；归母净利润为0.18亿元，环比-82.31%，同比-88.35%。
    点评
    锁价订单滞后执行，持续拖累业绩表现。2Q24镨钕合金和钕铁硼市场均价分别环比-0.11%、-6.36%至47.73万元/吨和348.80元/公斤；原材料成本变动滞后，以及个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单延迟执行，对1H24毛利率的影响约3PCT；宁波、包头工厂（二期）项目在达产前加大了生产人员的投入，导致成本费用显著增加，其中宁波工厂对净利润的影响约0.3亿元。公司Q2毛利率环比-2.52pct至7.51%，毛利环比-11.04%至1.37亿元。考虑公司1H24产销量同比增长超40%，考虑公司过往收入毛利结构，我们测算2Q24公司磁材产品单位成本环比-4.53%至27.34万元/吨，单位毛利环比-31.34%至2.23万元/吨。
    降本增效推进，高水平研发投入持续。2Q24公司期间费率环比-0.61pct至6.68%；其中管理费用环比-31.71%至0.28亿元，管理费率环比-1.14pct至1.53%。面对行业整体下行，公司仍然保持高水平研发投入，2Q24研发费用环比+4.00%至0.78亿元。
    首次中期分红，提高分红水平。2024H1公司拟首次进行半年度权益分配，每10股派发现金红利0.8元（含税），预计分红金额为1.07亿元，分红比例近90%。公司2018-2023年累计分红比例为42%。
    新能源车市场份额稳固，空调市场显著份额提升。公司24H1新能源车磁钢可装配量同比+220.63%至245万辆，全球份额占比仍维持在30%+；空调磁钢可装配量同比+68.64%至4637万台，测算国内份额占比同比+9.97pct至29.53%。
    上控资源，一体化格局雏形显现。24年7月公司子公司金力香港科技拟认购Hastings增发后总股本的9.8%；该稀土项目2026年H1第一阶段建成后，预计每年可生产3.7万吨的稀土精矿。
    盈利预测
    预计公司24-26年营收分别为76.20/92.20/107.20亿元，归母净利润分别为3.48/5.72/7.05亿元，EPS分别为0.26/0.43/0.52元，对应PE分别为39.97/24.32/19.74倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期；稀土价格波动；磁材供应超预期。

Solid 1H24 earnings; high copper price to have modest impact in near term

生益科技(600183)
    Shengyi Tech released its1H24earnings.Revenue improved by22.2%YoY/10.6%HoH to RMB9.6bn,driven by solid demand of AI servers,growingauto orders and inventory restocking.During the same period,GPM improvedto21.6%(vs.19.3%/19.2%in1H/2H23),benefiting from improving utilizationand a favorable product mix towards high-margin products.Consequently,NPincreased by68.0%YoY/53.1%HoH to RMB932mn.1H24revenue/NPaccounted for47%/43%of our FY24E forecast.From a sequential perspective,Q2revenue/NP were up26%/76%YoY and18%/38%QoQ,while GPMincreased to21.8%(vs.21.3%/18.9%in1Q24/2Q23).The stock is currentlytrading at1SD below5-year historical avg.Given copper price is likely tomaintain at its highs,we think Shengyi’s CCL business will gradually recover.Maintain BUY with TP unchanged at RMB26.41.
    By segment,both CCL and PCB segments delivered double-digitgrowth and margin expansion.Shengyi’s CCL/Prepreg sales increasedby20.7%YoY with GPM improving by2.0ppts.PCB revenue increased by23.5%YoY with GPM improving by1.6ppts.Sales from server and automarkets grew;while telecom segment faced ongoing challenges due to softinvestments.According to the mgmt.,PCB revenue from server marketaccounted for38%of the segment sales in1H24,up~20%from1H23.
    CCL business is likely to recover on elevated copper price.3M LMEcopper prices peaked above US$10k/t in May before retreating to US$9k/tby late-July.Current price is US$9.3k/t.We believe the impact from copperprice volatility was mild in1H(Shengyi’s CCL GPM was up1.2ppt from2H23).Based on recent channel check,the downstream saw some materialprice adjustment starting from2Q.If copper price maintains at current level,we expect Shengyi’s CCL ASP is likely to increase.We project thecompany’s overall GPM to be21.8%/23.3%in2024/25E(up2.5ppts and1.2ppts each year),on higher sales contribution from AI(Shengyi achievedmass shipment in1H),rising CCL ASP and better consumer sentiment.
    Maintain BUY with unchanged TP at RMB26.41,implying a~10%premium to its5-year historical avg.forward P/E,considering its AI upside.2024/25E NP forecasts are slight adjusted by1%/-2%.The stock is currentlytrading at1SD below5-year historical avg.of26x.Maintain BUY.Potentialrisks include copper price volatility and weaker-than-expected demandrecovery.