2024年半年度报告点评：业绩实现稳健增长，AI商业化推进顺利

金山办公(688111)
    事件：
    公司于2024年8月20日收盘后发布《2024年半年度报告》。
    点评：
    营业收入实现稳健增长，盈利能力逐步提升
    2024年上半年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。分业务来看，国内个人办公服务订阅业务实现收入15.30亿元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务实现收入4.43亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务实现收入3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务实现收入1.15亿元，同比减少18.12%。
    持续致力于WPS AI的升级迭代，个人用户的付费转化率与客单价不断提升
    公司持续致力于重要战略产品WPS AI的升级迭代。今年7月，公司正式发布WPS AI2.0。在个人版方面，升级后的WPS AI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。公司推出了全新会员体系，包含超级会员、AI会员、以及融合前二者权益的大会员，精准满足多元化用户群体的需求。个人用户的付费转化率与客单价不断提升，AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。截至2024年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.71亿，同比增长7.11%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长0.31%。
    持续加大研发投入，首次推出WPS鸿蒙版
    2024年上半年，公司研发投入为8.08亿元，同比增长12.61%，研发费用率约33%，研发人员共计2991人，占总员工数比例约65%。公司推出了办公新质生产力平台WPS365，引入了WPS AI企业版，该版本集成了AIHub（智能基座）、AI Docs（智能文档库）和Copilot Pro（企业智慧助理）三大核心模块，此次升级涵盖了已上线的20多种AI应用服务，覆盖了广泛的办公场景。公司首次推出WPS鸿蒙版，与华为共同改进和优化了多项工程基础设施，有效解决了跨平台交互界面兼容、4000万行代码跨平台移植、跨平台三方基础设施缺失等难题。目前，WPS鸿蒙版已在全端流畅运行，还能实现多平台账号统一、跨端调用、跨屏协同。
    盈利预测与投资建议
    公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下，未来成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2024-2026年的营业收入预测至50.92、62.49、75.75亿元，调整归母净利润预测至15.04、18.34、22.48亿元，EPS为3.25、3.96、4.86元/股，对应的PE为54.75、44.90、36.63倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。

2024年半年报点评：24H1利润增速亮眼，加盟拓展超预期

潮宏基(002345)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    24H1归母净利润同比增长10%，销售费用率明显优化
    2024H1公司实现营收34.31亿元，同比增长14.15%，实现归属母公司净利润2.29亿元，同比增长10.04%，实现扣非归母净利润2.25亿元，同比增长10.06%。2024H1公司毛利率为24.15%，同比下降2.75pct，净利率为6.73%，同比下降0.31pct。24H1公司销售费用率为11.36%，同比下降2.73pct，管理费用率为1.92%，同比提升0.32pct，研发费用率为0.85%，同比下降0.19pct。单Q2公司实现营收16.35亿元，同比增长10.33%，实现归母净利润0.99亿元，同比增长16.76%，环比Q1增速进一步提升。
    黄金类产品表现亮眼，加盟拓展超预期
    分产品看，24H1时尚珠宝产品收入16.54亿元，同比增长5.97%，毛利率28.52%，同比下滑3.44pct；传统黄金产品收入14.77亿元，同比增长31.37%，毛利率9.78%，同比上升0.77pct；皮具收入1.48亿元，同比下滑26.07%，毛利率62.26%，同比下滑2.13pct。潮宏基顺应大黄金时代环境，持续加大优势黄金品类产品线研发，强化串珠产品的核心优势，做大黄金镶嵌品类，产品驱动下24H1黄金类产品收入实现亮眼增长。分渠道看，24H1公司自营收入17.25亿元，同比下滑3.98%，加盟代理收入16.47亿元，同比增长43.66%。公司24H1净增珠宝门店52家，其中自营店/加盟店分别净增-17/+69家，截至24H1，珠宝门店数量为1451家，其中自营店/加盟店分别为257/1194家。公司通过加盟模式加速线下渠道拓展，与华润万象生活、万达商管、龙湖、银泰、新城吾悦等商业渠道体系建立了良好的战略合作关系，同时也先后进驻了SKP、恒隆、太古里、万象城等国内顶级商业渠道，24H1拓展节奏快于原计划，预计2025年门店数量有望达到2000家。
    投资建议与盈利预测
    公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，拥有“CHJ潮宏基”，“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化。我们预计2024-2026EPS为0.44/0.52/0.59元，对应PE为10/9/8x，维持“买入”评级。
    风险提示
    拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

H1业绩高增，盈利能力提升，中蒙与非洲板块强力驱动下成长性可期

嘉友国际(603871)
    事件
    嘉友国际公布2024年半年报：24年上半年公司实现营业收入46.41亿元，同比+65.27%；归母净利润7.59亿元，同比+50.74%；扣非归母净利润7.52亿元，同比+52.37%。净利润增势迅猛，盈利能力提升。
    点评
    中蒙业务货运端持续高位，物贸一体化模式优势显著。24H1中蒙供应链贸易业务营收同比增长125.89%。一方面得益于中蒙贸易量的持续增长，2024年H1，中蒙双边贸易额同比增长18.8%；另一方面，尽管上半年焦煤整体价格下滑，但凭借物贸一体化的核心竞争力，促使公司业务总货量持续增长，以量换价对整体收益形成较强支撑。我们认为，公司以量换价或驱动业绩同步高增，平滑价格周期波动，未来稳中有升。
    非洲区域快速推进，未来第二增长点明确。公司将中蒙口岸运营经验复制升级到非洲市场，致力将非洲市场打造成为公司第二增长曲线。2024年上半年，非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、货运量呈稳步增长态势，在收购非洲本土知名跨境运输企业后，进一步深化非洲内陆运输业务网络布局、扩张车队规模、优化运输路线、建立中南部非洲不同国家的配货物流节点，提高跨境车辆配载率，打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。我们认为，非洲项目是影响公司未来业绩增长的重要因素。随着非洲项目运营的深入，未来可持续贡献盈利增长点。
    底层逻辑持续验证，中长期发展趋势持续向好。公司主营跨境综合物流及供应链贸易，主要覆盖“一带一路”沿线国家及地区，我们认为，公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成有一定竞争壁垒和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩持续高增。
    主要盈利预测及假设：根据公司最新业绩情况，我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为16.16/21.36/26.8亿元（24-25年原预测为13.09/16.37亿元），对应EPS分别为1.65/2.19/2.74元（24-25年原预测为1.87/2.34元）。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，给予公司2024年15倍PE不变，对应目标价24.81元（原为28.10元，每股转增0.4股后相当于20.1元，+24%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业政策发生变动，地缘政治风险，汇率波动风险。

2024H1扣非后净利润同比增长28%，公司拟收购黔进矿业58.5%股权

川恒股份(002895)
    2024H1扣非后净利润同比增长28%。公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入24.84亿元，同比增长32.14%，归母净利润3.54亿元，同比增长29.40%，扣非后净利润3.50亿元，同比增长28%。2024Q2，公司营业收入14.40亿元，环比增长38.02%，同比增长63.40%，归母净利润2.19亿元，环比增长62.68%，同比增长90.49%，扣非后净利润2.17亿元，环比增长63.11%，同比增长86.28%。
    分产品看，1）饲料级磷酸二氢钙，上半年实现营业收入6.33亿元，同比增长13.25%，毛利率27.71%，同比下降7.44pct。2）磷酸一铵，上半年实现营业收入5.15亿元，同比增长27.46%，毛利率40.81%，同比增长7.55pct。3）磷矿石，上半年实现营业收入2.10亿元，同比增长59.78%，毛利率81.80%，同比下降6.43pct。4）磷酸，上半年营业收入7.48亿元，同比增长78.26%，毛利率28.41%，同比下降2.22pct。
    公司磷矿石满足生产所需。截止2024年6月30日，福麟矿业持有的小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿具有300万吨/年的磷矿石生产能力，基本实现磷矿石自给。2024H1，福麟矿业磷矿石开采总量146.36万吨，外销磷矿石27.23万吨。公司通过全资子公司福祺矿业间接持有天一矿业股权，持股比例为49%，天一矿业的主要资产为瓮安县玉华乡老虎洞磷矿的采矿权，目前尚未开展开采业务。
    公司拟以现金8.275亿元收购黔进矿业58.5%股权。根据公司8月21日公告，公司拟以现金82750.00万元收购贵阳黔进矿业58.5%股权，黔进矿业主要资产为贵州省福泉市高坪镇老寨子钼镍钒多金属矿、磷矿，2024年5月6日，黔源地勘取得该矿采矿许可证，有效期为2024年5月至2034年5月，该矿山保有资源量为b磷层磷矿石总资源量5817.18万吨，磷矿评估利用资源储量为4750.06万吨，磷矿评估利用可采储量为4180.05万吨。贵州省自然资源厅核定老寨子磷矿生产能力为180万吨/年，预计投产时间为2027年底，达产时间为2028年底。预计正常生产年份矿山的年销售收入69434.39万元，年利润总额为21591.47万元。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.78、2.27、2.70元，参考同行业估值，给予公司2024年14倍PE，对应目标价24.92元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

2024H1扣非后净利润同比增长64.48%，海外市场收入占比显著提高

永冠新材(603681)
    2024H1扣非后净利润同比增长64.48%。公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入28.99亿元，同比增长12.25%，归母净利润为8.56亿元，同比扭亏为盈，扣非后净利润6.93亿元，同比增长64.48%。公司销售毛利率同比增长1.02pct至9.01%。2024Q2，公司营业总收入15.80亿元，环比增长19.76%，同比增长12.55%，归母净利润0.34亿元，环比下降33.05%，同比增长671.88%，扣非后净利润0.35亿元，环比增长3.12%，同比下降34.95%。
    主要产品产销量增长。1）布基胶带，2024年上半年产量9227.31万平方米，同比增长19.09%，销量8692.73万平方米，同比增长9.78%；销售额同比增长11.08%，毛利表现总体稳定。2）纸基胶带，2024年上半年产量4.99万平方米，同比增长21.13%，销量5.06万平方米，同比增长20.26%，销售额同比增长20.16%，毛利率提升3.26个百分点。3）膜基胶带，2024年上半年产量23.91万平方米，同比增长14.01%，销量23.20万平方米，同比增长10.31%，销售额同比提升12.79%，毛利率提升1.34个百分点。4）OPP膜，上半年产量9.11万吨，同比增长29.53%，销量3.28万吨，同比下降28.08%。
    我国胶粘带行业出口同比回暖，公司海外收入占比显著提高。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会数据，2024年上半年我国胶粘带出口量为122.80万吨，出口额为49.12亿美元，分别同比增长20.13%（2023H1为102.22万吨）及8.94%（2023H1为45.09亿美元）。公司于越南海防设有海外生产基地，2024H1，公司国外业务收入为21.18亿美元，收入占比为73.07%，相比2023年增长42.17pct；公司海外市场毛利率显著高于国内，2024H1海外销售毛利率为10.89%，高出国内市场6.97pct。
    在建项目进展顺利。公司利用行业地位和市场经验，积极向汽车、广告耗材、格拉辛纸、热敏纸等领域进行胶粘相关产品的拓展延伸。2024H1，公司“振冠可降解新材料项目”有序推进，一期项目完成部分建设，预计下半年起产能逐步爬坡；“连冠功能性胶膜项目”推进车衣膜、改色膜的新品开发，持续拓展战略级客户。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.83、0.95、1.10元，参考同行业估值，给予公司2024年22.5倍PE，对应目标价18.68元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

2024半年报点评：利润增速表现亮眼，充足订单保证业绩增长

利柏特(605167)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入18.0亿元，同比+33.4%，归母净利润1.3亿元，同比+48.9%；其中单Q2实现营收11.4亿元，同比+47.8%，归母净利润9105万元，同比+71.1%，基本符合预期。
    公司上半年营收高增，利润率维持良好水平：（1）公司充分发挥“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力，在手项目上半年执行与结算情况良好，收入显著增加，上半年工业模块设计和制造业务、工程服务业务分别实现营收3.5、14.4亿元；（2）公司24H1综合毛利率为16.3%，同比+0.8pct，其中工业模块设计和制造业务、工程服务业务分别实现毛利率26.3%、13.8%；凭借优秀的项目业绩，公司取得巴斯夫、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、液化空气、英威达等客户的高度认可，利润率有所保障。
    费用率管控得当，经营活动净现金流略有承压：（1）24H1公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率0.6%/3.9%/2.2%/0.1%，同比分别-0.1/-1.5/+1.4/+0.5pct，公司研发投入力度增加，财务费用率变动主要是受到专项长期借款利息费用化的影响；24H1公司实现销售净利率7.2%，同比+0.8pct；（2）24H1公司经营活动净现金流为6289万元，同比-69.3%，主要是受到因为项目执行而购买商品、接受劳务支付的现金增加的影响；收、付现比分别为77.5%/65.6%，同比分别-25.5/-8.6pct；（3）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2405万元，同比-77.2%；资产负债率为42.3%，同比-5.8pct。
    中标多个重要项目，在手订单充足。今年1月公司与拓烯光学签订《7000吨/年SOOC项目总承包合同协议书》与《41000吨/年光学树脂项目施工总承包合同》，合同总金额分别为3亿元、3.5亿元，预计将在24-25年确认收入；今年6月子公司利柏特工程与索尔维组成联合体中标北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目折百20万吨/年双氧水装置设计、采购及施工工程总承包（B+EPC）项目，订单总额11.0亿元，工期为960日历天；2022-2023Q1公司公告7项重大项目合同，签约合同金额累计超41亿，充足的在手订单将为公司业绩提供坚实保障。
    盈利预测与投资评级：公司是国内少数具备大型工业模块设计建造能力的企业，客户多为知名化工跨国企业，重大在手订单量为未来3年业绩提供支撑；公司拟发行可转债募集7.5亿元用于南通利柏特重工项目，进一步提升公司工业模块设计和制造业的制造和总装能力。我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至2.4/3.0亿元（前值为2.6/3.5亿元），新增2026年预测为3.8亿元，8月29日收盘价对应市盈率分别为14.8/11.7/9.4倍，维持“增持”评级。
    风险提示：在手订单推进不及预期；海外化工龙头来华投资不及预期；模块化生产方式渗透率提升不及预期。

政府补助降低影响利润端表现，需求逐渐回暖

普蕊斯(301257)
    事件：普蕊斯发布2024年中报。公司2024H1实现收入3.94亿元（同比+13.16%），归母净利润0.55亿元（同比-11.33%），扣非归母净利润0.48亿元（同比-2.81%）。2024年Q2实现收入2.1亿元（同比+9.67%），归母净利润0.32亿元（同比-12.10%），扣非归母净利润0.29亿元（同比-8.87%）。
    点评：
    行业竞争加剧影响收入端，政府补助降低影响利润端表现。2024H1，公司主营业务-SMO业务收入达3.94亿元（同比+13.16%），行业竞争加剧，价格下降，影响收入表现。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率26.4%（-1.99pp），归母净利率13.93%（-3.85pp），扣非归母净利率12.27%（-2.02pp），2023H1政府补助为1064万元，2024H1为31.6万元，政府补助降低影响净利率。费用率方面，2024H1期间费用率为10.3%(+0.87pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%(-0.06pp)/5.6%(+0.44pp)/4.2%(-0.38pp)/-0.5%(+0.87pp)。
    新签订单环比增长，在手订单支持发展。2024H1，公司新签订单（不含税）为4.29亿元（同比-31.8%），主要受到行业竞争加剧导致的价格降低影响，二季度以来市场需求逐步回暖，Q2新签订单环比增加112.14%；公司2024H1在手订单（不含税）为18.25亿元（同比+4.1%），支持公司未来发展。
    综合能力持续增强，服务能力广受认可。2024H1，公司总人数为4652人，其中CRC超过4460名，在执行项目1955个，累计服务超930家临床试验机构，服务范围覆盖全国多个城市，覆盖能力持续增强。截至2024年6月底，公司累计承接超3200个国内国际SMO项目，在多个疾病领域拥有丰富的项目经验。2018年至2024年6月，公司参与的优势疾病领域项目数及占比均较高：国内血液肿瘤新药项目数26个，占比44.83%；胸部肿瘤新药项目数23个，占比40.35%；乳腺癌新药项目数7个，占比29.17%；PD-1/PD-L1单抗新药项目数11个，占比57.89%。
    盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入为8.82/10.32/12.07亿元，同比增长16.0%/17.0%/17.0%；归母净利润分别为1.35/1.58/1.99亿元，同比增长0.0%/17.6%/25.3%，对应2024-2026年PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

Q2利润环比大幅增长，两翼业务稳步推进

上峰水泥(000672)
    公司上半年实现归母净利润1.71亿元，同比-67.85%
    公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润23.92/1.71亿元，同比-25.44%/-67.85%，实现扣非归母净利润2.11亿元，同比-45.20%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润14.83/1.56亿元，同比-18.44%/-56.46%，环比+63.16%/+970.2%，扣非归母净利润1.91亿元，同比/环比-20.62%/+859.41%。水泥量价承压，海外有望受益于“一带一路”建设
    24年上半年公司实现水泥及熟料收入20.6亿元，同比-26.2%，水泥量价均有承压。24H1水泥熟料销量同比下滑6.41%达929万吨，我们测算吨均价同比下降58元至221元/吨，受煤炭成本下降以及公司成本控制较优影响，吨成本同比下降37元至169元/吨，最终吨毛利同比下降21元至52元/吨。Q2以来，华东地区水泥价格先后在4月、5月、7月进行三轮提涨，整体保持震荡上行趋势，6月末较3月末价格高7元/吨达355元/吨，截止8月23日回落至345元/吨，下半年若旺季需求支撑性较优，水泥价格或有望推涨。分地区来看，24H1公司在华东/西北/西南地区收入占比分别为69%/19%/12%，目前主营于华东地区，但西部地区占比同比+4pct达31%，未来或有望受益于西部地区建设贡献业绩增量。公司亦持续拓展海外市场，在乌兹别克斯坦及吉尔吉斯斯坦均有布局，未来有望受益于“一带一路”建设推进实现一定的业绩增长。
    “两翼”持续推进，各业务规模不断扩张
    公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流+新经济投资的“一主两翼”发展战略，24年上半年整体经营良好。1）骨料业务：收入同比-28.9%达1.56亿元，主要受销量下滑所致，24H1骨料销量同比-42%达379万吨，测算骨料吨均价同比+7.5元达41.1元/吨，毛利率同比-6.67pct达63.6%，毛利占比同比+0.2pct达16.3%，骨料业务仍为公司重要的利润贡献点。今年上半年公司完成都匀上峰500万吨骨料生产线项目前期筹备工作，未来产能有望进一步扩张。2）协同处置环保业务：收入同比-39.46%达0.68亿元，处置量同比-5.23%达12.86万吨，毛利率同比-30.97pct达18.36%。上半年公司完成怀宁上峰基地年处置15万吨固废项目前期筹备工作并开工建设，规模亦有望扩张。3）新能源业务：上半年新投运3座光伏电站，累计发电量同比+261%达737.23万度，增长十分显著。4）新经济股权投资业务：24年上半年公司新增对中电化合物、金美新材等项目股权投资，取得投资收益3,891万元，其中长鑫科技公允价值变动收益为2,677万元，股权投资翼稳步发展并逐步贡献收益。
    内部协同效应有望持续加强，维持“买入”评级
    公司23年分红率51%，对应当前股息率6.3%。我们认为公司“一主两翼”发展可期，内部协同效应有望持续加强。考虑到上半年业绩下滑较多，下调公司24-26年归母净利润预测至6.7/7.8/8.8亿元（前值：9.0/10.3/11.6亿元），参考可比公司，给予公司25年10xPE，对应目标价8.05元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司水泥产品售价不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。

游戏业务稳健增长，销售费用持续优化

神州泰岳(300002)
    主要观点：
    业绩表现：
    公司发布2024年半年报。24H1，公司营业收入30.53亿元，同比增长15.04%；归母净利润为6.31亿元，同比增长56.18%；扣非归母净利润为6.18亿元，同比增长61.6%。24Q2，公司营业收入15.64亿元，同比增长8.53%；归母净利润为3.36亿元，同比增长48.73%。
    游戏业务稳健增长，长线运营能力得以验证。
    公司深耕海外游戏市场，在24H1，公司游戏业务实现收入24.26亿元，同比增长12.03%，毛利率达72.86%，较去年同期增长2.65pp。具体看，公司核心游戏产品为《Age of Origins》和《War and Order》，两款游戏Q1/Q2流水分别为9.24/9.10亿元（yoy+25.1%/14.4%）和2.94/2.65亿元（yoy+3.8%/-8.1%）。公司核心游戏长线运营能力得以验证，后续《代号LOA》与《Dreamland》海外上线有望为公司游戏业务进一步提供增量。
    销售费用持续优化，净利率得以改善。
    24H1，公司实现毛利率62.31%，同比减少0.69pp。三费方面，公司上半年销售费用为5.50亿元（yoy-21.6%），对应销售费用率为18.02%，同比减少8.43pp，主要由于游戏买量投入减少；管理费用为4.99亿元（yoy+42.87%），对应管理费用率为16.36%，同比增加3.19pp，主要由于职工薪酬类支出增加所致；研发费用为1.71亿元（yoy+22.38%），对应研发费用率为5.60%，同比增加0.34pp。在销售费用持续改善前提下，公司净利情况得以提升，24H1净利率为20.67%，同比增长5.44pp。
    软件业务稳定增长，AI产品赋能行业
    分业务看，24H1，AI/ICT运营管理收入为5.43亿元，同比增长27.06%；物联网/通讯业务收入0.20亿元，同比增长107.96%；创新服务收入0.45亿元，同比增长43.71%。公司通过自有的NLP系列技术，推出“泰岳智呼”平台，在智能催收和智能电销方面为B端客户提供智能化SaaS解决方案。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利润11.68/13.83/15.34亿元，yoy31.7%/18.4%/10.9%，对应PE为14.3/12.1/10.91。公司长线运营游戏持续发力，海外游戏产品整体表现稳中有升，维持“增持”评级。
    风险提示
    游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线延期；游戏政策不确定性等。

能源产品收入快速增长，规模效应+自动化产线投入带动盈利能力提升

伊戈尔(002922)
    事件：公司发布2024年半年报，公司实现营业收入20.53亿元，yoy+30.44%；实现归母净利润1.76亿元，yoy+95.38%；实现扣非归母净利润1.64亿元，yoy+92.92%。
    点评：能源产品收入快速增长，规模效应+自动化产线投入带动盈利能力提升。公司实现营业收入20.53亿元，yoy+30.44%。24H1毛利率24.56%，yoy+5.22pct，毛利率上升主要原因是近年来公司持续加大研发创新和数字化生产设备投入，坚持精益生产原则，加快新技术应用与产品迭代升级，随着收入的快速增长，降本增效促使毛利率提升。24Q2公司实现营收12.8亿元，yoy+36.86%，qoq+65.29%，实现归母净利润1.18亿元，yoy+65.63%，qoq+102.05%。24Q2销售毛利率为24.78%，qoq+0.58pct。
    分产品来看，24H1公司能源产品实现收入14.85亿元，yoy+28.44%，继续保持快速增长态势，毛利率为24.03%，yoy+6.2pct；照明产品实现收入4.53亿元，yoy+34.81%，主要是照明行业市场需求回暖、公司积极优化产品结构，推动技术创新和产品升级，提高照明产品的竞争力，毛利率为25.9%，yoy+0.85pct；其他类产品实现收入1.16亿元，yoy+40.61%，主要是孵化类业务出货量增加，客户开拓取得有效进展。
    优秀电源及电源组件厂商，围绕“2+X”战略布局持续扩张应用领域：
    国内外产能持续扩充，持续贡献业绩增长动能。23年投资建设了安徽生产基地，主要生产新能源产品，为大客户提供近距离的产品和服务，24Q2已经开始试生产，24H2有望贡献增量产能；23Q4新规划了墨西哥工厂，主要生产新能源产品，目前正在建设中，公司预计25H2建成投产；22年定增的募投项目落地在江西吉安，23H2开始建设，公司预计要到25/26后年陆续投产；其他地区还有一些小型的扩产计划，国内外均有涉及。
    变压器北美市场景气度高，公司积极规划海外产能有望加速出海。电网升级趋势明确，AI带动电力需求显著增加，北美、墨西哥电力基础设施建设有望超预期。受电网数字化和清洁能源转型驱动，发达国家和中国对于电网投资力度持续增加。AI带动电力基础设施加速。AI带来算力结构变化，驱动数据中心从MW向GW升级，按照中性测算，未来基于Nvidia GPU的AI数据中心功耗为4672亿kWh，约占2023年美国整体用电需求的12%，约等于2022年数据中心、AI、加密货币电力需求的102%，按照数据中心0.07美元/kwh电价测算，AI数据中心每年电力成本约327亿美元，带来数据中心功耗和电力成本显著增加。美国是数据中心最大的市场，美国数据中心集中在东西海岸，后续有望往中部地区转移，同时伴随AI等新需求催生用电需求，美国未来电网建设有望加速。2023H2北美有5.3吉瓦的新数据中心容量正在建设中，在建容量接近翻倍，电力基础设施建设加速。墨西哥电力供给偏紧叠加近岸外包带动需求增长，墨西哥电力基础设施建设有望加速。根据墨西哥能源协会，为了满足不断增长的需求，包括来自墨西哥近岸公司的需求，政府将需要在未来15年内投资1200亿美元用于发电和输电。中国变压器出口占美国变压器进口比例低（2023年占比为5.23%），供给短缺背景下，有望加速国内厂商出海。公司积极规划墨西哥、美国达拉斯海外产能建设，有望充分受益于需求上行和国内厂商出海。
    投资建议：考虑到公司半年报业绩高增长，盈利能力优于预期，将24/25/26年归母净利润由3.5/5.0/6.5亿元上调至3.91/5.27/6.82亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动的风险、地缘政治风险、行业景气度下滑风险、测算具有主观性风险、交易异动风险

24H1盈利能力再创新高，主业聚焦+新领域拓展提供持续增长动能

双环传动(002472)
    公司发布公告，24H1实现营收43.2亿元，同比+17.3%，归母净利润4.7亿元，同比+28.3%，扣非归母净利润4.5亿元，同比+32.9%；对应Q2实现营收22.5亿元，同比+18.6%，环比+8.4%，归母净利润2.5亿元，同比+27.4%，环比+13.7%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+31.1%，环比+16.0%。
    分业务看，公司乘用车齿轮/智能执行机构/商用车齿轮/工程机械齿轮/减速器及其他/摩托车齿轮/电动工具齿轮业务营收分别为23.6/2.8/4.6/3.2/2.6/0.5/0.7亿元，同比+28.5%/+82.2%/+3.8%/-8.3%/-18.5%/+14.5%/+0.2%，增长主要来自于乘用车及智能执行机构业务，其中新能源汽车齿轮业务同比+40.3%，市占率持续提升。同时公司积极推动智能执行机构在扫地机、智能汽车、无人机、eBIKE等智能终端的应用，目前已实现智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心场景覆盖，是公司未来重要的成长点之一。
    公司24Q2毛利率为22.8%，同比+1.3pcts，环比+0.2pcts，净利率为11.6%，同比+0.6pcts，环比+0.5pcts，净利率持续增长创近年新高，我们认为一方面来自于内部降本增效成果，另一方面来自于产品结构的持续优化，主要业务乘用车/商用车24H1的毛利率分别为23.4%及26.3%，同比+3.1/+1.4pcts，利润率显著增长。24Q2的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.36%/4.68%/0.31%，同比-0.03/-0.4/-0.2/+0.95pcts，费用端基本有所下降。
    经营亮点：1）外延，打开成长空间：技术拓展，在稳定乘用车齿轮大单品的基础上，公司迭代开发新型同轴减速箱齿轮技术，竞争力以及单车价值量显著提升。海外市场拓展，24H1海外收入6.2亿元，同比+27.8%，收入占比仅14%，公司正在加快海外匈牙利基地的建设，积极推动新能源汽车齿轮业务的全球化布局，后续有望凭借综合竞争优势承接欧洲传统车企及总成厂商转型需求。产品拓展，公司一方面积极推动智能执行机构齿轮下游的产品应用，全面覆盖智能生活场景，同时坚定布局工业增/减速机，力求突破垄断实现国产替代。2）内修，降本增效：公司一方面致力于提升内部运营管理效率，通过精细化管理、流程优化以及采购降本以进一步优化成本结构。同时，公司构建了以生产自动化及数字化为基础的智能制造系统，优化生产流程、提升生产效率。另外，公司成立了装备研究所，旨在对生产过程中的关键设备进行研究及二次开发，利用数字信息技术实现对设备的全生命周期管理，加强对设备理解的同时全面提升使用效率。
    投资建议：我们预计24/25/26年营收分别为96.9/112.1/129.8亿元，归母净利润为10.5/13.5/16.5亿元，对应PE为15.2/11.8/9.6x，维持买入评级。风险提示：宏观经济波动风险/竞争加剧风险/原材料价格波动风险等。

市场渠道稳步拓展，布局省外增长

寿仙谷(603896)
    上半年度营收增长承压，费用率持续优化
    公司发布2024年半年报：2024H1营业收入3.53亿元（-5.09%）归母净利润1.01亿元（+11.79%），扣非净利润0.85亿元（+9.79%）经营现金流净额1.29亿元（-20.19%）。利润端增长主要是：（1）Q1由于杭州市拱墅区79号地块退地获得567.44万元收益；（2）去年赎回2020年可转债导致今年上半年同比利息大幅下降以及今年2022年可转债利息资本化带来财务费用率下降。
    分季度来看，公司Q1~Q2分别实现营业收入2.21亿元（+7.15%）1.32亿元（-20.35%）；归母净利润0.77亿元（+23.19%）、0.24亿元（-14.05%）；扣非净利润0.68亿元（+22.30%）、0.17亿元（-22.11%）从盈利能力来看，2024H1毛利率为81.30%（-0.75pct），拆分来看，灵芝孢子粉类产品毛利率为86.49%（-1.28pct），铁皮石斛类产品毛利率为78.67%（-0.53pct）。2024H1净利率为28.61%（+4.32pct）从费用率来看，2024H1销售费用率为44.27%（-0.16pct），管理费用率为11.85%（+0.49pct），研发费用率为6.57%（-0.58pct），财务费用率为-4.48%（-2.87pct），财务费用率下降主要是去年赎回2020年可转债导致今年上半年同比利息大幅下降以及今年2022年可转债利息资本化。
    浙江省内市场仍是增长的主要引擎
    拆分产品来看，2024H1灵芝孢子粉类产品收入2.32亿元（-6.61%），铁皮石斛类产品收入0.61亿元（-5.95%），其他收入0.54亿元（+3.77%）。从渠道来看，2024H1浙江省内收入2.46亿元（+7.38%），浙江省外收入0.31亿元（-24.68%），互联网收入0.69亿元（-26.60%），省内市场仍是增长的主要引擎。
    市场渠道稳步拓展，有望释放成长潜力
    上半年，公司营销中心进行了省外市场组织架构调整，领导班子下沉省外市场，市场引领人才优化调整，加强绩效考核，持续完善人力体系，突出市场指标完成率考核。同时，公司开拓新渠道，上半年新增专卖店7个，新增渠道14个，其中OTC渠道4个、医疗渠道8个、招商渠道1个、异业渠道1个。新渠道的开拓有望带来销售增长释放成长潜力。
    盈利预测及投资建议
    预计2024-2026年公司营收分别为8.27、9.51、10.99亿元，归母净利润分别为2.80、3.23、3.73亿元，当前股价对应PE分别为14.18、12.32、10.66倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。
    风险提示：
    渠道推广不及预期风险。

供应链降本增效成果显著

可靠股份(301009)
    公司发布2024年半年报
    24Q2收入2.38亿，同比-2.42%，归母净利488.31万，同比-54.74%，扣非归母342.46万，同比-69.90%；
    24H1收入5.21亿，同比-7.42%，归母净利0.23亿，同比+6.07%，扣非归母0.22亿，同比+1.95%。收入减少主要系销售量减少所致。
    分产品看，24H1成人护理产品收入2.74亿，同比-5.29%，占比52.69%，同比+1.19pct；
    婴儿护理产品收入1.98亿，同比-4.73%，占比37.97%，同比+1.07pct；宠物护理产品收入0.34亿，同比-25.80%，占比6.55%，同比-1.62pct。
    分地区看，24H1境内收入3.03亿，同比-8.09%，占比58.16%，同比-0.43pct；境外收入2.18亿，同比-6.46%，占比41.84%，同比+0.43pct。
    公司24H1毛利率21.93%，同比+4.42pct；24Q2毛利率23.77%，同比+5.05pct，毛利率水平增长部分系公司供应链降本增效成果显著所致。分产品看，24H1成人护理产品毛利率20.81%，同比+5.38pct；婴儿护理产品毛利率21.66%，同比+2.03pct；宠物护理产品毛利率21.31%，同比+6.63pct。
    公司24H1销售费用率11.37%，同比+3.68pct，主要系24H1加大销售推广力度所致；管理费用率3.23%，同比+0.51pct；财务费用率-2.86%，同比+0.66pct，主要系24H1汇兑损益收益下降所致。
    公司24H1净利率4.49%，同比+0.71cpt；24Q2净利率2.18%，同比-1.97pct。聚焦自主品牌，产品结构不断优化
    公司围绕用户全生命周期的管理和服务，洞察市场及用户需求，专注研发创新和迭代升级，除轻中重度失禁产品创新外，还持续挖掘市场机会满足精准需求陆续推出女性健康护理产品、养老福祉产品、婴童护理产品及各类辅助护理类自主品牌产品。公司积极拓展康养业务发展机会，与锦欣福星康养产业集团达成战略合作，携手加速布局康养产业，拓展适老产品全生命周期服务领域，进一步推动老年康养产业的创新发展。
    销售渠道网络完善，国际化业务能力提升
    线上渠道：公司积极建设电商渠道，入驻天猫、京东、拼多多等大型电商平台，拓展直播带货、社区团购、抖音、快手以及其他垂直平台等新兴渠道；线下渠道：针对自主品牌成人失禁用品使用场景的特点，积极开拓新零售、医养渠道及各大机构特通渠道，同时积极响应、参与各地长护险项目采购招标；
    国际业务：公司积极开拓海外市场，与欧洲、日本、韩国、菲律宾等多个国家地区的知名企业建立战略合作关系，开辟自主品牌出海征程；与国际知名跨境电商平台达成合作，进行产品销售；
    ODM领域：公司为全球品牌商客户提供全系列服务，在深度了解行业发展趋势和客户需求的基础上，注重与客户的战略性共赢。多年来，公司通过不断优化产品解决方案，在行业内树立了良好的口碑，维系了一批稳定的优质ODM客户。
    下调盈利预测，维持“买入”评级
    公司主要从事一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，产品包括成人失禁用品、婴儿护理用品和宠物卫生用品等，已经成为行业内标准化的领导者之一。公司坚持“自主品牌＋ODM”双轮驱动发展模式，将产品创新和工艺创新作为企业发展的核心驱动力，以产品研发和用户为导向，拓展品牌、抢占市场、突破行业空白点，满足市场需求。
    基于公司24H1业绩表现，24Q2归母净利润下降幅度较大，净利率小幅下降，同时考虑到婴儿纸尿裤受出生率下滑影响，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.29/0.37/0.46亿元（前值为0.45/0.56/0.69亿元），EPS分别为0.11/0.14/0.17元/股（前值为0.16/0.21/0.25元/股），对应PE分别为70/55/44x。
    风险提示：婴儿出生率下降风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；客户集中风险等。

主要客户订单增长可观

哈尔斯(002615)
    公司公布2024年半年报
    公司24Q2收入8亿，同比+42%，归母净利润1.0亿（此前预告区间0.8-1.2亿），同比+131%，扣非归母0.9亿（此前预告区间0.8-1.2亿），同比+88%；公司24H1收入13.9亿，同比+48.7%，归母净利润1.3亿（此前预告区间1.2-1.5亿），同比+182.4%，扣非归母1.3亿（此前预告区间1.1-1.5亿），同比+149.8%；
    业绩增长靓丽，主要系：1、海外终端市场需求旺盛，新产品、新客户订单带来整体业绩增长；2、品牌业务持续开展，经营质量逐步改善；3、公司坚持打造具备快反能力的供研产销协同体系，不断提升经营效率。
    分产品，真空器皿收入12.2亿，同比+60.1%，占比87.4%；铝瓶及其他收入1.5亿，同比-8%，占10.7%；分地区，国外12.0亿，同比+55%，占比86%；国内2.0亿，同比+33%，占比14%。
    公司24H1毛利率29.8%，同比+0.5pct；其中真空器皿毛利率28.4%，同比+0.4pct；铝瓶及其他毛利率40.3%。分地区看，公司24H1国外毛利率30.7%，同比-1.4pct；国内毛利率24.1%，同比+8.2pct。
    从费用端看，公司24H1销售/管理研发财务费用率分别为8.8%/6.9%/4.2%/-1.7%，同比-0.9pct/-1.6cpt/-0.4pct/-0.1pct。其中，24H1销售费用1.2亿，同比+34.4%，主要系线上平台投入及展会、广宣费增加所致。归母利润率9.2%，同比+4.4pct。
    公司OEM在“新订单、新客户”总体指引下，取得显著成效
    公司主要客户业务稳定，提供坚实基本盘，并呈现出稳中有增趋势。同时，存量客户在海外杯壶产品快消品化影响下，爆款潜质突显，为公司带来了更加可观增量订单。
    24年上半年，公司凭借在订单运营、研发赋能、品质交付、环保社责等方面的卓越表现，斩获主要客户年度最佳供应商奖等奖项，充分证明了客户对公司的高度信任与认可。
    同时，公司通过对市场发展趋势的预判，在东南亚等新地区，加强营销策略的主动性，并根据不同区域的特点制定了差异化的市场策略。通过开展客户拜访和需求沟通，积极参与展会活动，客户询盘次数及高质量客户数量均呈增长态势，公司销量及声量持续提升。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24H1财务情况，公司收入和归母净利润均取得大幅提升，同时考虑到公司的海外市场拓展，我们上调公司盈利预测，预计24-26年归母分别3.3亿、3.8亿以及4.5亿（原值为3.1/3.6/4.3亿元）；PE分别为9X、8X、6X。
    风险提示：海外市场开拓不及预期；汇率波动风险；房地产市场波动以及消费者需求放缓；原材料价格波动风险。

印尼产能卡位优势逐步显现

开润股份(300577)
    公司发布半年报
    24Q2收入9亿同增13%，归母净利润1.8亿同增341%；扣非归母净利润0.8亿同增59%；
    24H1收入18亿同增18%，归母净利润2.5亿同增230%，扣非归母净利润1.6亿同增85%；
    本期非经主要为取得上海嘉乐控制权时，股权按照公允价值计量产生的收益0.96亿元。2024H1公司计提各类资产减值准备共0.17亿；
    24H1公司代工制造业务收入15.3亿同增22%，毛利率23.7%同增3.1pct其中箱包代工12.6亿同增22%；服装代工2.73亿同增19.9%。受益代工客户及产品结构优化，随公司海外产能布局深化，海外产能利用率释放，带动供应链端效率提升，代工毛利率23.71%，取得明显改善。
    公司代工制造坚持深耕优质品牌客户战略，推进精益管理和数字信息化建设，依托在印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，巩固在箱包制造领域优势地位，在Nike、迪卡侬、VF、戴尔、惠普、华硕、Puma、优衣库等客户中份额均稳步提升，订单数量快速增长。同时依托印尼产能布局优势不断深化与Adidas、Puma、MUJI等服装客户合作关系，服装收入持续保持高增态势。
    24H1公司品牌收入2.8亿同减2.5%，毛利率25.24%同减1pct。
    国内有效消费需求不足，公司品牌经营业务收入略有下降，但公司积极改革优化各渠道品牌策略及产品矩阵，一方面，在“小米”箱包持续推出新品，推出米家侧翻盖旅行箱、米家通勤双肩包等13款小米箱包新品，并开设天猫小米箱包旗舰店，丰富和扩充“小米”箱包产品的销售渠道；另一方面，“90分”品牌深化践行“全面出海”，逐步尝试通过跨境电商平台进行推广和销售，入驻美国亚马逊等海外线上平台，海外市场销售初具规模。
    品牌经营业务毛利率下滑主要系短期内渠道价格调整影响，未来随着高毛利产品的陆续上市，品牌经营毛利率有望逐步恢复。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司代工制造业务客户逐渐摆脱去库存影响，对于供应商成品采购需求稳步回升。公司依托全球化布局优势和先进生产制造能力，在巩固箱包品类竞争优势的同时积极拓展服装品类代工，加速新老客户份额提升，使得代工业务有较大提升。公司品牌经营业务聚焦“小米”及“90分”，聚焦拉杆箱及包袋等出行品类产品，公司积极推出新品、形成各渠道差异化产品矩阵，修炼内功，提升精细化运营水平。
    基于24H1业绩表现，归母净利润大幅提升，以及考虑到行业竞争激烈及公司销售费用投放；我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别3.8、3.8以及4.7亿（原值分别为2.92/3.63/4.56亿），PE分别为12X、12X、10X。
    风险提示：收购整合风险，目标资产评估增值率较高的风险，商誉减值风险等。

投资收益影响利润，主营业务利润略好于同期

永鼎股份(600105)
    投资收益减少致使利润下滑
    公司发布24年中报，上半年实现营业收入18.2亿元，同比减少3%，归母净利润3130万元，同比减少22%。2Q单季实现营业收入10亿元，同比增长7%，归母净利润398万元，同比减少75%。公司业绩下滑的主要原因是联营公司东昌投资的投资收益同比减少1049万元；海外工程因孟加拉输变电项目完工结算，利润同比增加，其他板块整体利润同比持平。
    主营业务经营稳定，利润略好于上年同期
    分产品看：1）汽车线束收入5.07亿元，同比减少25%，但毛利率同比提升3.1个点。运营稳健，公司与更多不同汽车主机厂、零部件厂展开合作。2）光通信收入4.52亿元，毛利率12%；铜导体收入2.31亿元，毛利率13.6%。公司加大拓展运营商与非运营商市场，持续深耕海外市场；激光器芯片有小批量交付；高温超导带材及项目应用收入增加，产业化加速落地。3）海外工程收入5.8亿元，同比增长6%，毛利率同比提升5.6个点至21.9%。当前国际政治经济局势复杂，公司在谨慎稳妥策略基础上适度投标竞标储备项目，稳固并深挖现有市场。
    研发投入增加，光通信、超导均有进展
    研发费用1.1亿元，同比增长11%，主要是新能源汽车的整车线束、发动机线束及预研项目的研发投入增加。其他领域方面：1）光通信领域：公司加速了超算中心业务的发展，特别是在高速光模块和50G PON光模块产品的研发及量产上取得了显著进展。公司在激光雷达领域的滤光片小批量出货。2）超导领域：公司推进高温超导材料在磁约束可控核聚变、超导感应加热以及磁拉单晶等领域的应用。
    光电交融，协同发展
    公司以科技创新驱动产品升级，培育新质生产力，形成了“光电交融，协同发展”的战略布局，光通信产业立足“光棒、光纤、光缆”等网络基础通信产品，延伸光芯片、光器件、光模块等产品及大数据采集分析应用与信息服务，电力传输产业形成了“海外电力工程-汽车线束-超导带材-电线电缆”协同发展的产业格局，并不断推动新能源、新材料的创新发展及转型升级。
    盈利预测与投资建议。由于中报利润下滑，我们下调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.80亿元、0.99亿元、1.18亿元（原预测为1.21亿元、1.53亿元、1.91亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：运营商光缆需求低于预期，汽车线束发货低于预期，海外工程推进不达预期，市场竞争超预期，技术研发风险，汇率风险。

利润呈现逐季改善趋势，盈利能力有望提升

科顺股份(300737)
    收入延续承压，Q2单季度利润显著改善
    公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入34.71亿元，同比-19.96%，实现归母净利润0.94亿元，同比+54.9%，扣非归母净利润0.42亿元，同比-21.9%。单季度来看，24Q2公司收入、归母净利润分别为19.86、0.41亿元，同比分别-19.61%、+1527.2%，利润显著增加，系公司优化收入及产品结构，毛利率改善，以及减值损失同比有所减少。24年以来，公司主动控制了对部分中高风险客户的发货节奏，我们认为后续有望带动现金流及盈利能力改善。
    产品结构持续优化，原材料价格下行或给盈利能力提供支撑
    分业务来看，24H1公司防水卷材、防水涂料、防水工程施工分别实现营收18.2、9.6、5.4亿元，同比分别-19.71%、-10.71%、-26.51%，毛利率分别为21.0%、33.9%、13.8%，同比分别+1.1、+9.0、-0.3pct，盈利能力较弱的施工业务规模进一步压降，高毛利的材料销售业务占比有所提升，且毛利率有显著改善。此外，我们认为上半年原材料价格下行也给公司毛利率改善提供了较好支撑，以华东地区沥青价格为例，24Q2重交沥青、SBS改性沥青均价分别为3794、3969元/吨，同比分别-2.4%、-10.3%，环比-0.6%、-8.8%，24年7月至今上述两类沥青均价同比分别-6.5%、-5.3%，若后续沥青降价趋势延续，则我们预计毛利率仍具备较好的提升空间。
    收入下滑导致费用未能有效摊薄，现金流仍有改善空间
    24H1公司毛利率为23.4%，同比+2.33pct，期间费用率为17.32%，同比+2.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.45、+0.62、-0.24、+0.49pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1公司资产及信用减值损失合计1.37亿元，同比少损失0.25亿元，综合影响下净利率为2.57%，同比+1.18pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为-14.31亿元，同比多流出6.77亿元，收现比、付现比分别同比+9.99pct、+42.69pct至92.5%、145.65%。
    关注中长期市占率提升，维持“买入”评级
    当前防水行业内集中度仍然较低，我们预计防水新规后公司有望凭借渠道优势不断提升市占率。若后续地产行业景气度有所改善，则我们认为公司业绩仍具备较好的增长基础。预计公司24-26年归母净利润分别为2.1、3.0、3.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，地产链景气度下行超预期，业务结构调整进度不及预期。

植提市场全面复苏，24H1重回增长轨道

莱茵生物(002166)
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入7.25亿元，同比增长41.65%；实现归母净利润约6489.3万元，同比增长79.28%；实现扣除非经常性损益后的净利润6535.9万元，同比大幅增长1548.95%，高于此前业绩预告上限（扣除非经常性损益后的净利润5611.4万元，同比增长1315.7%）。
    植提业务稳步向好，盈利能力持续修复
    24H1公司共实现营业收入7.25亿元，同比+41.65%，实现归母净利润为6489.3万元，同比+79.28%，扣非归母净利润6535.9万元，同比+1548.95%，毛利率为28.6%，同比提升4.24pct，净利率为9.37%，同比提升0.88pct，主要受益于植物提取业务收入增长及股份支付成本减少；24Q2公司实现营业收入3.84亿元，同比+48.06%，环比+12.62%，实现归母净利润0.38亿元，同比+134.35%，扣非归母净利润0.26亿元，同比+683.56%，毛利率为30.86%，同比提升5.55pct，净利率为10.44%，同比提升2.46pct。分业务来看，24H1公司植提业务实现收入7.08亿元，同比+42.15%，于总营收中占比98%，毛利率为27.98%，同比+3.39pct，其中天然甜味剂业务实现收入3.69亿元，同比+23.61%，于植提业务营收中占比52.1%；分销售地区看，24H1公司国外实现销售收入4.39亿元，同比+23.96%，占比60.53%，国内实现销售收入2.86亿元，同比+81.34%，占比39.47%。
    植提市场持续扩容，公司重点夯实产能优势，为增长奠定基础
    行业层面，消费者对健康的关注的和需求度逐渐上升，天然、无污染的植物提取物在食品饮料、医药、保健品等应用领域的发展空间可期。根据Market ResearchFuture，预计2020-2027年全球植物提取物市场CAGR达7.9%，2027年市场规模将达到324.6亿美元。公司层面，甜叶菊专业提取工厂建设进展顺利，稳定供货能力将显著增强；同时，在天然甜味剂稀有成分的生物合成领域取得重大突破，新建的合成生物车间已进入调试阶段，预计9月份正式投产，为该领域的研发成果产业化落地奠定良好的产能基础。此外，公司工业大麻提取工厂为全美最大的工业大麻提取工厂，也是美国印第安纳州的工业大麻提取领域的示范项目。作为公司海外产能布局的桥头堡，工业大麻提取工厂将为公司海外业务的发展和品牌打造提供强有力的产能基础。
    盈利预测：预计公司24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元，归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，同比增长134%/36%/31%。公司天然甜味剂业务稳健增长，看好天然甜味剂大订单持续放量，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

盈利能力提升，新产品、新产能扩张

豪悦护理(605009)
    公司发布2024年半年度报告
    24Q2收入6.73亿，同比-7.13%；归母净利1.08亿，同比-10.02%；扣非归母净利1.08亿，同比-2.82%；
    24H1收入13.1亿，同比-3.2%；归母净利1.9亿，同比-2.9%；扣非归母净利1.9亿，同比+1.5%。
    分产品，24H1婴儿卫生用品/成人卫生用品/非吸收性卫生用品及其他产品收入分别为9.0亿/2.6亿/1.5亿，同比分别-9.9%/+0.3%/+119.8%，毛利率分别为25.2%/27.1%/54.8%，同比分别+2.7pct/+0.7pct/+7.1pct。
    分区域，24H1国内/国外收入分别为11.3亿/1.9亿，同比分别-4.5%/+25.1%，毛利率分别为28.9%/29.9%，同比分别+4.5pct/+4.1pct。
    24H1拟分红1.3亿，分红比例67.78%，持续高分红彰显价值属性。
    代工业务：核心客户增长稳健，易穿脱新品贡献增量
    公司凭借产品研发实力、精益生产能力、优质供应服务及高性价比产品，在业内积累了包括尤妮佳、花王、BabyCare、孩子王、亲宝宝等国内外母婴知名品牌商；并与跨国大客户开展深度合作，增加合作品类，拓宽业务合作区域范围。
    公司依托对市场的深入了解及工艺技术创新，为消费者增加新品相选择，24H1结构完全创新的易穿脱经期裤已推向市场，我们预计新品有望持续贡献增量。
    自有品牌：国内外新品持续迭代，新兴渠道稳步拓展
    公司关注消费者痛点和需求持续打造自有品牌，24H1森之物语女性卫生用品推出日用型易更换经期裤；答菲湿巾、湿厕纸家庭护理系列充分进行消费者和市场调研，新品羽绒服清洁湿巾备受认可；Sunny Baby积极调整产品、入驻Tiktok等电商平台、提升爆款销量。
    合肥基地有序整合，中期墨西哥基地进一步优化全球布局
    公司在全国布局生产基地，合理利用当地区域优势提升效率，目前已建有杭州、江苏、泰国、湖北等生产基地，24H1合肥花王厂房完成资产交割，并对其中部分产线开展技术改造，并持续发挥现成设施、大面积仓库等资产优势，增强持续经营能力和综合竞争力。
    此外，公司拟投资3000万美元在墨西哥设立生产基地，进一步发展跨境电商业务，扩大产品在海外市场的供货辐射面，缩短供货周期，降低运输成本，优化产品价格；同时，以现有客户为基础，推动公司在北美、南美开拓新客户，提升在海外市场的综合竞争力。
    毛利率改善，费用投放加强
    24Q2毛利率30.3%，同比+2.2pct，毛利率持续改善，我们预计主要系原材料价格下降，且无纺布自产优化成本结构；24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/3.2%/3.9%/-1.2%，同比+2.3pct/+0.4pct/+0.4pct/+1pct，归母净利率16.1%，同比-0.5pct，其中销售费用率提升主要系公司加大自有品牌推广所致。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司产品研发能力持续提升、全球优化产能布局，有利于绑定优质客户资源；自有品牌渠道建设加强，新品持续迭代。根据24年中报情况，考虑当前消费环境仍疲软，且品牌端线上竞争加剧，我们预计24-26年归母净利分别为4.8/5.6/6.5亿元（前值为5.2/6.2/7.3亿元），对应PE为11/9/8X。
    风险提示：市场竞争风险；大客户采购额下滑；自主品牌拓展不及预期；海外生产基地建设不及预期；原材料价格波动风险等。

业绩环比改善，高毛利率的数据中心用缆需求增加

长飞光纤(601869)
    环比有所改善，收购RFS事项贡献非经常收益
    上半年公司实现营业收入53.48亿元，同比减少23%，归母净利润3.78亿元，同比减少38%，扣非净利润1.2亿元，同比减少79%。2Q单季实现营业收入29.61亿元，同比减少20%，归母净利润3.2亿元，同比减少13%，扣非净利润9546万元，同比减少71%，自4Q23以来连续两个季度实现环比增长。公司业绩下滑主要是国内外通信市场需求承压，普通光纤光缆相关产品收入较去年同期下降所致；非经常性收益主要来自收购RFS德国和RFS苏州产生资本利得1.94亿元。
    光纤光缆需求承压，但数据中心需求持续增加
    2024年上半年传统光纤光缆产品在短期面临有效需求不足、新旧发展动能转换的挑战，致使全球光纤光缆行业需求自2023年下半年起持续承压，但用于通信骨干网升级及数据中心长距离互联的G.654.E光纤，以及提升传输能力的多芯、少模等空分复用光纤的市场需求持续增长，用于算力数据中心内部的高端多模光纤、超高速光传输的空芯光纤产业化不断加速。
    高毛利率产品收入占比提升
    分产品看：1）光纤及预制棒收入12.79亿元，同比减少31%；2）光缆收入19.3亿元，同比减少29%，普通光缆产品在国内运营商市场中标及交付份额均在行业领先；3）光器件及模块收入5.4亿元，同比减少40%；4）其他产品及服务15.99亿元，同比增长12%。上半年综合毛利率27.9%，同比提升1.8pct，数据中心内部使用的高端多模光纤，以及数据中心之间长距离互联使用的G.654.E光纤等毛利率较高的新型光纤产品收入在上半年的较快增长对公司毛利率水平产生了正面影响。
    继续执行国际化及多元化布局
    海外收入17.7亿元，占收入比例为33%，位于墨西哥的光缆产能目前已进入试生产阶段，波兰及印度尼西亚的产能扩充顺利，同时完成了对RFS德国及RFS苏州的收购。多元化业务收入约21.4亿元，占收入比例达到40%，多元化布局成效显著，长飞先进半导体有望于25年7月量产通线，建成后将成为国内产能最大、技术最先进的碳化硅器件工厂之一，长飞光坊激光器出货量及销售收入持续增长，海缆制造及工程施工将持续开拓市场。
    盈利预测与投资建议。由于中报扣非利润下滑，我们下调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.91亿元、6.43亿元、7.85亿元（原预测为12.33亿元、13.52亿元、15.08亿元），下调评级至“增持”。
    风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。

研发费用拖累吨净利，看好公司智能化改造提质增效

鸿路钢构(002541)
    收入承压下滑，看好公司智能化转型
    公司24H1实现收入103.3亿，同比-6.7%，归母、扣非净利润为4.28、2.36亿，同比-22.58%、-47.5%，非经常损益为1.92亿，同比增加0.89亿；单Q2实现营收58.99亿，同比-2.56%，归母、扣非净利润为2.25、1.48亿，同比-36.13%、-51.56%。上半年收入小幅下滑，利润增长受研发费用投入及收入承压拖累。受下游需求下滑以及地产承压，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润为9.1、10.5、12.2亿（前值为13、15、17亿元），对应PE为8.9、7.7、6.6倍，维持“买入”评级。
    产量基本持平，研发费用拖累吨净利提升
    24H1累计新签订单约143.56亿元，同比-4.66%，Q2单季新签订单73.91亿，同比-5.87%。24H1公司产量210.58万吨，同比+0.12%，Q2单季产量为118.79万吨，同比+0.14%。若按照90%的产销率来测算，Q2单季扣非后吨净利为139元，同比下滑130.9元，24Q2单季研发费用为1.74亿，同比+37%，单吨研发费用为163元（去年Q2约为112元），还原研发费用影响之后吨净利为183元（假设24Q2研发费用等同于23Q2），较23Q2同比下滑87元。
    上半年毛利率小幅改善，桁架、次构件销量实现较快增长
    分业务看，24年上半年钢结构业务实现收入99.88亿，同比-5.87%，其中H型钢、箱型柱、管类、桁架、次构件分别实现收入57.2、20.7、6.5、3.85、11.6亿，同比-13.1%、-1.36%、+6.56%、+18.35%、+16.78%，毛利率分别为8.8%、9.1%、9.15%、9.18%、7.97%，同比+0.81、+0.52、+0.5、+0.28、+0.5pct。24H1毛利率同比提升0.06pct至10.71%，Q2单季毛利率10.8%，同比-1.01pct，24年上半年钢价同比下滑5.5%，或对吨净利产生一定压力。
    研发费用率同比提升，看好全年现金流改善
    24H1期间费用率同比提升1.76pct至6.67%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.55%、1.43%、3.21%、1.48%，同比变动+0.03pct、+0.1pct、+1.37pct、+0.27pct，研发费用同比+62.5%，压制吨净利提升，主要为智能化改造投入较大所致，公司自主研发的“弧焊机器人控制系统”取得了阶段性的成功，现已进入大规模改造阶段，提质增效或将逐步显现。24H1资产及信用减值损失为0.18亿，同比增加0.2亿，综合影响下公司净利率为4.14%，同比-0.85pct，Q2单季净利率为3.81%，同比-2pct。上半年公司CFO净额为-0.45亿，同比多流出7亿，收付现比分别为99.14%、95.5%，同比+2.3pct、+14pct，应收账款、存货较年初增加3.2、2.6亿。
    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

构建从源头到终端全产业链循环布局

盛泰集团(605138)
    公司发布24年半年度报告
    24Q2收入9亿，同减27.4%；归母净利润0.2亿，同减72.6%；扣非归母净利润0.2亿，同增3.2%；
    24H1收入19.1亿，同减25.3%；归母净利润0.3亿，同减79.5%；扣非归母净利润0.2亿，同减55.9%；
    业绩变动系受外需疲弱、贸易环境复杂、生产成本居高不下等因素所致，上半年纺织行业在生产、效益、投资等主要运行指标方面增长均承受压力，上半年公司产能利用率逐步改善，盈利能力环比有所恢复；但整体仍在复苏过程中，欧美等主要纺织品服装消费市场受当地市场高通胀带来的预期减弱，以及受中美国际贸易摩擦等影响，对进口纺织品需求呈现不同程度减少。
    分产品，24H1成衣收入13.3亿，同减32.9%；面料收入9.1亿，同减19.4%；纱线收入4亿，同减8.8%，；其他收入0.8亿。
    分地区，24H1境内（含港澳台）收入7.5亿，同减33.1%；境外收入11.5亿，同减19.1%。
    24H1毛利率15.7%，同减0.8pct；其中成衣毛利率12.2%，同增3.3pct；面料毛利率9.8%，同减5.9pct；纱线毛利率11.2%，同增5.5pct；24H1公司净利率1.14%，同减3.7pct。
    技术提升，市场体系智能化
    公司通过自有的各项工艺技术优势及卓越的面料产品研发能力，使生产的面料在抗皱、透气、保暖、除臭、速干等特性上具有一定的优势，并应用于多个不同领域，受到全球各大品牌服饰的青睐，极大地促进公司的产品质量及销售数量。
    基于国内人力成本的不断上升，公司不断引进先进的生产设备，并开发了相关配套的系统用于取代不必要的人力劳动，提升自动化效率，进一步降低生产成本。公司生产体系的持续智能化改造，使得公司生产产品自动化率高、质量稳定、订单反应时间快，成为公司始终能获得优质订单的一大竞争优势。
    澳洲农场完成交割，持续整合海内外生产基地
    公司澳洲农场交割完成后，公司充分借助自身优势，对农场开展一系列改造，进一步提升农场资源利用率。并在今年上半年成功收获第一批次棉花，本次收割的棉花将全部由公司内部消化，是公司在原料端迈出关键第一步。
    2023年出售部分盈利能力较低且可能存在不确定因素的海外工厂，同时对未来有较大发展潜力的基地进行更深度的拓展开发，并于2024年上半年度陆续产生投资收益。
    基于澳洲棉田以及各智能化项目的落地实施，公司产业链更为丰富，生产智能化程度更高，更完整构建了从源头到终端全产业链海内外可独立循环的产业布局，实现国内生产基地为国内客户提供服务、海外生产基地服务海外客户的产能规划。这种“双循环”产能布局，确保国内客户得到及时优质的服务，同时也为海外客户提供高效、稳定的生产支持。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    基于本半年报业绩表现以及外需疲弱、贸易环境复杂、生产成本居高不下等因素；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.5/0.7/0.8亿元（前值分别为1.5/2.2/2.6亿元），EPS分别为0.1/0.12/0.15元/股（前值分别为0.27/0.40/0.47元/股），对应PE分别为49/40/32X。
    风险提示：全球贸易政策变动风险；市场消费偏好变动风险；市场竞争风险；市场季节性波动风险；公司海外经营风险等。

新客户新渠道贡献较大业务增量

永艺股份(603600)
    公司发布半年报
    24Q2收入12亿，同增42%；归母净利润0.8亿，同减7%，扣非归母净利润0.8亿，同减6%；24H1收入21亿，同增34%，归母净利润1.3亿，同减11%，扣非归母净利润1.3亿同增2%。
    本期收入增长系外部需求改善，同时公司在手新客户、新渠道、新项目加快放量所致。
    24H1收入分产品看，办公椅收入19.8亿，同增40%；沙发收入3.4亿，同增34%；按摩椅收入1.0亿，同增0.4%；休闲椅收入0.2亿，同增30%；2024H1拟派发现金红利人民币0.53亿元，分红率41.95%。
    24H1毛利率22.85%，同减0.27pct；其中办公椅毛利率16.6%，同减3.3pct；沙发毛利率7.6%，同减5.7pct；按摩椅毛利率15.2%，同增1.1pct；休闲椅毛利率29.2%，同增6.4pct。
    归母净利率6.1%，同减3pct；24H1财务费用本期-0.12亿，去年同期-0.42亿，主要系上年同期汇率大幅变动产生汇兑收益所致。
    做大做强外销基本盘
    公司坚持“数一数二”战略不动摇，针对新老客户多措并举强化营销，深挖有效客户份额。一方面，着力推进在手新客户、新渠道、新项目落地，Costco、Sam’s等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡，贡献较大业务增量；同时，持续推进大客户价值营销全覆盖，积极参加国内外专业展会，拜访全球优质客户，深入洞察客户需求，推进商机落地转化。
    另一方面，随着国际贸易形势变化，客户对海外产能的需求不断增加，公司进一步加快海外基地建设。目前第三期越南生产基地首批厂房正在建设，同时越南基地持续推进精益生产、垂直整合、本地化供应链和管理团队建设，不断提高承接更高技术工艺要求产品的能力，推动多个新品类、新客户、新业务顺利落地，助力公司进一步提高美国市场份额；
    罗马尼亚基地加快新品导入和产能爬坡，为巩固和提升大客户份额、加快开拓欧洲市场提供有力支撑。
    此外，积极发展跨境电商业务，在产品规划、营销策略、客户服务等方面持续优化，不断提高精细化运营水平。
    维持盈利预测，维持“增持”评级
    公司已形成覆盖内外销、线上线下以及ODM/OEM和OBM的全域销售渠道，并具有较强的市场开拓能力。公司产品深受全球消费者青睐，市场遍及全球80多个国家和地区，并较早进入国外合约市场，与全球多家知名零售商、进口商、制造商及系统集成商建立了长期战略合作关系。
    根据24年半年报，考虑公司品牌建设等费用投入增加，综合考虑后维持盈利预测，预计24-26年归母净利分别为3.3/4.1/4.9亿元，对应PE分别为9/7/6X。
    风险提示：国际贸易摩擦、原材料价格波动、汇率波动和大客户集中风险。

公司事件点评报告：光伏订单收入等待确认，半导体业务蓬勃发展

英杰电气(300820)
    事件
    英杰电气发布2024年中报：2024年H1公司实现营业收入7.97亿元（同比+23.88%）；归母净利润1.78亿元（同比+9.17%）；扣非归母净利润1.72亿元（同比+8.14%）。
    投资要点
    国内光伏订单压力增大，收入确认保持乐观
    由于2023年光伏装机量基数较大，市场对2024年光伏新增装机量普遍持保守态度，根据光伏行业协会预测，2024年光伏新增装机量乐观情况下为220GW，同比增长1.44%，但2024年实际上半年装机量已达到102.48GW，同比增长30.7%，并且分布式光伏保持快速发展，上半年投资同比增长76.2%，我们认为2024年光伏装机量将有望保持稳定的增长态势；公司电源产品应用于光伏上游材料生产设备上，常年市占率超70%，基于国内光伏产业链多个环节普遍出现亏损，公司在报告期内积极拓展海外市场并成功取得订单，将有效缓解当前国内的订单压力；另一方面，公司2023年新签订单26亿元，截至2024年上半年发出商品收入待确认有12.77亿元，将对全年的营收形成良好的支撑。
    半导体设备需求复苏，射频电源国产化进程顺利
    中国仍然是全球最大的半导体设备市场，2023年国内半导体设备出货金额为366亿美元，同比增长29%；SEMI预计随着半导体周期性显现，在产能扩张、新晶圆厂项目的高需求推动下，全球晶圆厂设备领域销售额在2024年将达到1090亿美元，同比增长3.4%，预计2025年进一步增长18%；公司与国内刻蚀机龙头中微公司紧密合作，在海外制裁影响下公司的国产半导体射频电源市场需求旺盛，报告期内，公司运用于刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，来自于半导体及电子材料行业的销售收入1.85亿元，同比增长122.55%，还有更多的型号处于在研测试阶段，后期有望逐步量产对公司业绩产生积极影响。
    毛利率上升，研发投入大幅增长
    2024年H1公司营业收入同比增长23.88%，营业成本同比增长16.45%，毛利率为42.23%，同比提升3.68pct，主要系营业成本相较营业收入上升幅度更小，高毛利的半导体业务收入提升较大；费用方面，2024年H1公司加大研发投入，研发费用为0.63亿元，同比增长82.52%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.69%/3.56%/7.93%/-0.51%，同比分别变动-0.15/+0.37/+2.55/-0.26pct，期间费用率为15.68%，保持在合理水平。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为27.61、34.07、47.33亿元，EPS分别为2.86、3.69、4.99元，当前股价对应PE分别为13、10、8倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    订单收入确认风险；市场竞争加剧；持续研发与创新能力不足。

一体化整合持续推进，迎接智能网联检测业务放量

中国汽研(601965)
    投资要点
    事件：8月26日，公司发布2024年半年度业绩报告。24H1实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为20.00/4.01/3.77亿元，同比分别+20.38%/+16.88%/+14.51%。
    一、高质量稳增长符合预期，新业务显著释放收入。公司24H1实现营收20.00亿元，同比增长+20.38%。两大业务板块营收均实现双位数增长，其中汽车技术服务营收16.26亿元，同比+17.45%，装备制造业务营收3.74亿，同比+35.06%。核心主营-汽车技术服务下属各子板块整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备分别实现营收12.50/2.52/1.24亿元，同比+13.23%/+38.09%/+26.50%，可见受益于汽车行业电动化、智能化变革，公司新能源及智能网联汽车相关收入呈现较快增长态势，增速显著高于其他测试业务。
    二、毛利率受装备板块占比提升略有下降，费用率指标改善。公司24H1综合毛利率为40.59%，同比-0.49pct，净利率21.58%，同比-0.52pct。公司毛利率略有下降，主要原因是报告期内毛利水平较低的装备制造业务收入占比同比提升。公司24年上半年期间费用率14.88%，同比-1.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.30%/6.82%/5.02%/-0.26%，同比分别+0.06pct/-1.29pct/-0.65pct/+0.55pct。24H1公司经营活动现金流净额-1.19亿元，同比-330.26%，主要原因是报告期内项目采购备货增加以及支付税金和职工薪酬增加。
    三、一体化整合稳步推进。公司同日发布公告，为有效解决控股股东中国中检整体同业竞争问题，拟以自有资金1.06亿元收购中国中检及其全资子公司中国质量认证中心有限公司合计持有的天津天平质量检测发展有限公司合计51%股权，从而达到控股目的。今年3月，中国中检已将其持有的天津天浩机动车检测服务有限公司50%股权、天津天鑫机动车检测服务有限公司40%股权、天津天检汽车检测服务有限公司40%股权转让给了公司。
    四、整装待发，静待智能网联汽车检测业务持续放量。中国首批3项智能网联汽车强制标准《汽车整车信息安全技术要求》、《汽车软件升级通用技术要求》、《智能网联汽车自动驾驶数据记录系统》已于2024年8月23日发布，并将于2026年1月1日起实施。我们认为，上述标准的发布意味着国内智能网联汽车进入“强监管”时代，为满足“从0到1”的新国标技术要求而产生的准入咨询、体系搭建及检测、认证业务需求有望在2024-2025年进入快速增长期。
    报告期内公司不断推进智能网联汽车检测服务能力提升：1）重庆本部-建设落成了技术领先、功能完善的全球信息通信测评技术创新基地；2）华东地区-苏州院华东总部基地（聚焦信息智能+新能源项目主体结构已完成封顶；3）华中地区-长沙大王山智能网联汽车试验场即将投入使用，下一步拟建设智能网联汽车预期功能安全研究中心。我们认为，作为国内汽车测试评价及监督检验技术服务的主要供应商，公司将持续受益汽车智能化、网联化变革带来的细分检测市场扩容。
    投资策略：
    我们预计公司2024-2026年营收分别为44.36/48.85/58.91亿元，归母净利润分别为9.57/11.14/13.44亿元，EPS分别为0.95/1.11/1.34元/股，当前股价对应PE为15.8/13.6/11.2倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。

手机与汽车驱动收入单季度新高，盈利能力持续改善

韦尔股份(603501)
    主要观点：
    事件
    公司发布2024年中报，根据公告，公司24H1实现收入120.91亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润13.67亿元，同比增长792.79%；实现扣非归母净利润13.72亿元，同比增长1837.73%；毛利率29.14%，净利率11.26%。
    24Q2，公司实现单季度收入64.48亿元，同比增长42.55%，环比增长14.24%；实现单季度归母净利润8.09亿元，同比增长1869.21%，环比增长45.08%；实现单季度扣非归母净利润8.06亿元，同比增长898.76%，环比增长42.43%；毛利率30.24%，净利率12.51%。
    下游需求回暖，产品结构优化，推动消费端业务同比高增
    24年上半年，公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入实现约48.68亿元，较上年同期增加78.51%。
    根据Canalys发布的研究数据，得益于生成式人工智能（GenAI）等创新技术带来的智能手机升级的需求和亚太、中东、非洲和拉美新兴市场在大众市场价位段智能手机出货量增长等因素，24Q1，全球智能手机市场同比增长10%达到2.962亿部，高于市场预期。24Q2，出货量同比增长12%达2.889亿台，实现连续三个季度增长。
    公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现了产品组合竞争力提升。公司推出了1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H，被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，实现了公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。公司推出的OV50K40图像传感器，是全球首款采用TheiaCel？技术的智能手机图像传感器，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。
    汽车电子市场需求增长，公司新产品带动新客户导入
    24年上半年，公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入实现约29.14亿元，较上年同期增加53.06%。
    根据乘联会的数据，2024年1-6月，全球累计汽车销量达4390万台，同比增长了3.5%，虽然面临着宏观环境带来的压力，全球汽车市场表现较为稳健。随着智能网联汽车的发展和新能源汽车的普及，车载摄像头的需求也在不断扩大。中商产业研究院预测，我国车载摄像头出货量由2018年的2,855万颗增长至2022年的6,131万颗，年均复合增长率高达21.05%，2024年中国车载摄像头出货量将达到7,105万颗。24年上半年，公司推出的OX08D10图像传感器，是首款采用TheiaCel？技术的800万像素产品，OX08D10具有业界领先的低光性能和低功耗，尺寸比其他同类车外传感器小50%。24年上半年，OX08D10已兼容用于自动驾驶开发的NVIDIA Omniverse？平台，已与高通Snapdragon Ride？平台、Snapdragon Ride？Flex系统芯片（SoC）和Snapdragon？Cockpit平台预集成。继OX08D10顺利推出市场，公司发布了采用TheiaCel？技术的全新500万像素CMOS图像传感器OX05D10，该产品可在不牺牲图像质量的前提下提供业界领先的LED闪烁抑制（LFM）功能。OX05D10图像传感器非常适合需要高动态范围（HDR）、低光性能和LFM功能的汽车应用场景。在TheiaCel技术平台，公司持续扩大产品线，方便客户根据自身需求，在800万像素和500万像素两款产品之间进行选择。公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。
    投资建议
    我们原预计公司2024~2026年归母净利润分别为27.36/40.23/51.55亿元，现上修为31.26/43.82/56.01亿元，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险。

公司事件点评报告：盈利水平改善，企业稳健成长

一拖股份(601038)
    事件
    一拖股份发布2024年半年度业绩报告：2024年H1公司实现营业收入78.07亿元（同比+7.78%），归母净利润9.05亿元（同比+20.05%）；其中Q2单季度实现营业收入31.51亿元（同比+3.16%），归母净利润3.06亿元（同比+13.99%）。
    投资要点
    政策持续支持，农机行业前景乐观
    2024年，国家先后出台中央一号文件、《2024-2026年农机购置与应用补贴实施意见》以及《关于加大工作力度持续实施好农业机械报废更新补贴政策的通知》等多项政策，全面支持农机行业中长期高质量发展；公司作为龙头企业，将稳步受益于行业政策，成长确定性较高。
    大拖产量占比提升，拖拉机大型化趋势确定
    2024年1-7月我国大型拖拉机产量71611台，同比增长11.3%，产量占比22.7%（同比+3.8pct）；单7月大型拖拉机产量6205台，同比增长15.6%，产量占比21.6%（同比+5.0pct）；报告期内，公司把握农机大型化发展机遇，大中型拖拉机实现销售5.1万台，同比增长4.25%，未来公司大中拖产品的市场竞争优势有望进一步放大，产品市场占有率将继续保持行业领先。
    降本增效成果显现，盈利能力增强
    报告期内，公司实现毛利率17.01%（同比+1.16pct），销售费用率及管理费用率同比分别减少0.21pct和0.23pct，主要系公司产品销售结构持续改善，叠加成本管控有效；我们认为未来随着公司高毛利大拖产品销售占比的提高以及成本管理的不断加强，企业盈利能力有望继续提高。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为127.79、142.49、159.28亿元，EPS分别为1.03、1.17、1.34元，当前股价对应PE分别为15、13、11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济不及预期；补贴政策变动；市场竞争加剧等风险。

差异化布局新兴市场，需求逐步释放下Q2业绩改善

德业股份(605117)
    投资要点
    事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报。
    2024H1公司营收47.5亿元，同比-3.0%；归母净利润12.4亿元同比-2.2%；其中2024Q2公司营收28.6亿元，同环比分别+2.0%/+52.1%，归母净利润8亿，同环比分别+19.0%/+85.4%。
    利润端：费用有所降低。2024H1公司毛利率、净利率分别37.2%/26.0%，同比分别-4.6pcts/+0.2pct，公司主要费用中，销售费用率（2.8%）和研发费用率（4.6%）有所下降，管理费用率（2.6%）和财务费用率（-1.8%）有所提升，四项费用率总体上升0.9pct，略影响公司的盈利能力。
    逆变器：新兴市场持续落地，业绩有望持续改善。2024H1逆变器业务营收23.2亿元，同比-26.1%，合计出货71.2万台，其中储能逆变器、微逆、组串式逆变器分别出货21.4、24.3、25.5万台，同比分别-28.6%/+1.1%/+111.2%，销售结构中储能逆变器的比率降低阶段导致营收下滑，新兴市场的发展带来的严重缺电是一种刚性，公司在新兴市场差异化布局，业绩有望持续受益。
    储能电池包：高速增长。2024H1储能电池包业务营收7.7亿元同比+74.8%，受益于逆变器销售渠道，业绩高增，报告期内，公司储能电池包主要销往德国、南非等地。
    热交换器业务稳健增长，除湿机业务快速增长。2024H1，热交换器业务营收10.6亿元，同比+16.7%，主要系极端天气导致高温影响空调市场需求回调；除湿机业务营收4.5亿元，同比+32.0%，主要系上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿影响，促使除湿机产品需求上升。
    盈利预测与投资评级：
    我们预测公司2024-2026年营收分别为113.5/158.1/194.5亿元，归母净利润分别为28.7/40.1/44.3亿元，对应PE分别为19/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

投资收益改善，业绩韧性明显

中信证券(600030)
    事件
    中信证券发布2024年半年报，2024H1实现营业总收入301.8亿元，同比-4.18%归母净利润105.7亿元，同比-6.51%；加权平均ROE3.96%，较去年同期减少0.31pct。2024Q2单季度营业总收入164.3亿元，同比+1.7%，环比+19%；归母净利润56.1亿元，同比-4.7%，环比+13%。
    经纪业务随市波动，资管业务维持优势
    1）公司2024H1累计实现经纪业务收入48.8亿，同比-7.8%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为18.4%。其中2024Q2单季度实现经纪业务收入24.4亿元，同比-10%/环比-0.2%。预计主因2024H1新发基金规模减少，以及佣金率调降拖累公司经纪业务收入。2）公司2024H1累计实现资管业务收入49.1亿，同比-1.1%。其中2024Q2单季度资管业务收入25.6亿元，同比+3%/环比+8%。2024H1公司控股公募华夏基金实现净利润10.62亿，同比-1.2%，贡献公司净利润占比6.2%；截至2024H1末，华夏基金非货基AUM9523亿，同比+26.1%，规模排名行业第二。
    投行业务持续巩固龙头地位，机构业务优势尽显
    公司2024H1累计实现投行业务收入17.4亿元，同比-54.6%。其中2024Q2单季度投行业务收入8.7亿元，同比-53%/环比-0.3%。公司境内投行业务各项指标维持行业领先，（1）按发行日统计，2024H1公司累计IPO规模51亿，同比-85%，市占率15.59%，行业第二；IPO家数4家，较去年同期减少18家；（2）再融资规模268.3亿，同比-79%，市占率19.1%，行业第一。（3）债承8771亿，同比+3%，市占率14.36%，行业第一。
    投资业务同比改善，信用业务有所承压
    1）公司2024H1累计实现投资净收入（含汇兑收益）132.3亿，同比+6.2%。其中2024Q2单季度公司实现投资净收入69亿元，同比+21%/环比+9%，我们测算2024Q2公司经营杠杆为4.32倍，较2023年末微降0.03倍。2024H1末公司金融资产合计规模8141亿，同比+17%，其中交易性金融资产规模6774亿，同比+8%，测算公司2024Q2年化投资收益率为3.39%，较2023年末微升0.01pct。2)信用业务略有承压，公司2024H1累计实现利息净收入11.2亿元，同比-47.4%。主要系公司利息支出同比增加，2024H1公司利息支出92.1亿元，同比+7%。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持对公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营收分别为602/635/673亿，同比+0.2%/+5.5%/+6%;归母净利润分别为200/213/227亿，同比+1.5%/+6.4%/+6.5%；EPS分别为1.35/1.44/1.53元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险
   

2024年半年报点评：利润超预期，下半年兼系列有望贡献增量

口子窖(603589)
    事件
    公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入31.66亿元，同比增长8.72%，实现归母净利润9.49亿元，同比增长11.91%。单Q2公司实现收入13.99亿元，同比增长5.90%，实现归母净利润3.59亿元，同比增长15.15%，利润超我们预期。2024H1合同负债3.17亿元，同比减少56.37%。2024Q2（收入+Δ合同负债）13.41亿元，同比减少16.33%，我们判断或主因去年同期新品兼系列推出高基数、Q2需求转淡、经销商打款节奏放缓。2024Q2销售收现13.94亿元，同比减少4.35%。
    兼8上市后反应较好，有望带动Q3增长
    分产品看，2024Q2公司高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现收入13.04/0.13/0.27亿元，分别同比增长3.48%/4.01%/16.62%。我们判断兼系列去库存阶段有所下滑，主因去年同期铺货基数较高，老品自然动销周转仍快于新品我们预计新品兼8渠道利润领先竞品，推出后市场反应积极，对Q3报表端或有带动作用。分区域看，2024Q2省内/省外分别实现收入11.20/2.24亿元，分别同比+5.04%/-2.41%。公司加速省外布局，2024H1公司经销商共增加46家至997家，其中省内/省外经销商分别净增加3/43家至499/498家。
    毛利率提升，净利率改善
    2024Q2毛利率75.04%，同比+4.52pct，我们判断主因去年同期赠酒等货折较多。2024Q2销售/管理/营业税金及附加费用比率分别为18.80%/7.24%/15.51%，分别同比+3.90/+0.34/-2.55pct，销售费用增长主因公司加大与消费者促销投放及广告宣传投入。2024Q2归母净利率为25.69%，同比+2.06pct。
    投资建议：兼系列稳步推进，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.09/77.15/86.43亿元，同比分别增长12.52%/15.01%/12.02%，归母净利润分别为18.96/21.19/23.77亿元，同比分别增长10.16%/11.78%/12.17%，对应三年CAGR为11.37%，对应2024-2026年PE估值分别为11/10/9X。鉴于公司兼系列稳步推进，新品有望带动增长，同时公司受益安徽白酒β稳步推进规模扩张，维持“买入”评级。
    风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期
   

24H1点评：Q2内容淡季业绩符合预期，关注重点影片定档情况

光线传媒(300251)
    主要观点：
    事件
    公司发布2024年半年报，24年上半年公司实现收入13.34亿（yoy+120.43%），实现归母净利润4.73亿（yoy+133.14%）。
    其中，Q2收入为2.64亿（yoy+37%），归母净利润为4820万（yoy-40.3%）。
    电影业务：电影储备丰富，持续关注重点影片《哪吒2》定档情况24H1公司实现电影及相关衍生业务收入9.74亿元（yoy+84.34%），实现毛利4.61亿元（yoy+151.98%）。
    1）24H1已上映电影：24H1公司主投影片包括《第二十条》《扫黑·决不放弃》，参投影片包括《大雨》《草木人间》，2023年上映并有部分票房结转到报告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映），总票房约为28.13亿元。
    2）电影pipeline：公司电影储备丰富，储备真人影片包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》，储备动画影片包括《小倩》《哪吒之魔童闹海》《大鱼海棠2》等。
    电视剧业务：连续两年无剧集确收，24H1电视剧业务实现突破，后续内容排期节奏有望回归正常
    24H1公司实现电视剧业务收入1.46亿元，实现毛利0.88亿元，毛利率37.7%。
    1）24H1已上映电视剧：改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出；古装轻喜剧《拂玉鞍》已于2024年7月31日于腾讯视频、芒果TV上线播出。
    2）电视剧pipeline：《山河枕》目前已杀青并进入紧锣密鼓的后期制作阶段；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发在继续推进中。
    艺人经纪及内容相关业务
    24H1公司艺人经纪及内容相关业务实现收入1.3亿元（yoy+64.2%），实现毛利0.43亿元，毛利率达34.1%。
    1)艺人经纪：公司艺人经纪和内容业务稳步发展，多位艺人在优秀影视项目中担纲主角。公司不仅关注演员的培养，还制定了“三二一计划”，内部培养30个制片人、20个编剧、10个导演，同时在外部挖掘并签约导演和编剧。
    2）扬州影视基地：公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期已完成调试、投入使用，公司将依托自身丰富的项目经验、综合市场资源给予全力支持，共同推进扬州影视基地的未来发展。
    投资建议
    考虑到公司重点影片上映情况，预计24-26年公司实现收入16.77/29.16/20.74亿，预计24-26年公司实现归母净利润5.96/11.04/8.97亿，维持“买入”评级。
    风险提示
    重点影片上映节奏不及预期；居民观影习惯恢复不及预期；影片票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险。

饲料及动保业务稳定发展，生猪养殖扭亏为盈

天康生物(002100)
    事件
    公司披露2024年中报，实现营收79.93亿元，同比下降10.82%；归母净利润2.77亿元，同比增长161.86%。
    收入同比下滑，利润率逐步改善
    2024年上半年公司收入下滑主要系玉米收储、蛋白油脂加工业务销量及售价较去年同期均有所下降。2024上半年度公司销售毛利率11.49%（同比+8.26pcts），生猪/饲料/兽药/玉米收储/蛋白油脂加工行业毛利率分别为10.23%/13.39%/67.49%/-4.25%/1.64%，同比分别+20.83/+3.30/-0.60/-1.75/-2.13pcts；销售净利率3.50%（同比+9.31pcts）。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.33/2.24/1.54/0.82亿元，同比分别-6.31%/+2.55%/+56.26%/-23.21%。
    饲料及动保业务稳定发展，生猪养殖盈利
    公司饲料业务受生猪存栏偏低影响，销量小幅增长7.6%至134.94万吨；由于主要原料价格波动下行，饲料价格下降，公司饲料销售收入28.38亿元（同比-5.63%）公司动物疫苗业务产品销量及盈利能力较上年同期基本持平，制药业务实现销售收入5.00亿元（同比+12.04%）。受益生猪价格回暖，公司生猪养殖产业链实现销售收入28.76亿元（同比+11.17%），上半年出栏生猪140.14万头（同比+7.00%）板块实现较好盈利。
    业绩有望逐步改善，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为181.95/202.05/215.80亿元，同比分别-4.37%/+11.05%/+6.80%；归母净利润分别为7.00/8.46/6.68亿元，同比增速分别为151.36%/20.82%/-21.04%，EPS分别为0.51/0.62/0.49元，公司业绩有望逐步改善，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，畜禽价格波动风险，重大疫病风险
   

铜钴产量倍增，盈利质量优化

洛阳钼业(603993)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入1028.18亿元，同比增长18.56%；归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%；扣非归母净利润56.25亿元，同比增长2457.25%。
    2024Q2公司实现营业收入566.97亿元，同比增长33.58%，环比增长22.93%；归母净利润33.46亿元，同比增长766.68%，环比增长61.49%；扣非归母净利润35.34亿元，同比增长2190.78%，环比增长68.98%。
    主要产品保持增长，铜钴产量倍增
    2024H1公司KFM矿山持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山；TFM混合矿于一季度顺利达产，二季度顺利达标，五条生产线全面建成，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。2024H1公司铜/钴金属产量分别为31.38/5.40万吨，分别同比增长100.7%/178.2%。2024H1公司钨/铌/磷肥产量分别为0.40/0.51/58.33万吨，分别同比增长5.4%/8.2%/6.5%；钼金属产量0.73万吨，同比下降12.5%。
    贯彻执行“精益年”目标，盈利质量优化
    2024年伴随产量提升，成本下降以及技改增效，公司盈利能力和经营质量得到显著优化。2024H1公司矿山板块实现营业收入314.36亿元，同比增长153.5%；归母净利润47.43亿元，同比增长1171.6%；贸易板块实现营业收入713.82亿元，同比下降4.0%；归母净利润6.74亿元，同比增长104.2%。2024H1公司经营性现金净流量为107.79亿元，同比增长23.0%。2024H1公司资产负债率为59.16%，同比下降5.72pct，资产负债结构进一步优化。
    矿山板块降本显著，贸易板块提质增效
    2024年以来，公司各运营单元狠抓管理提升和技术优化，降本增效成果显著。2024H1公司销售毛利率为18.38%，同比提高14.08pct；其中，矿山板块毛利率为46.86%，同比提高20.03pct。2024H1公司铜产品毛利率为52.36%，同比提高23.29pct；主要得益于铜单位成本同比下降与销售价格同比上升。贸易板块提质增效，聚焦高价值业务。2024H1IXM铜/镍贸易量分别同比增长29%/163%，铝/铅锌贸易量分别同比减少56%/18%；IXM实现净利润6.64亿元，同比增长116.5%
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为120.86/134.03/157.77亿元，分别同比增长46.50%/10.90%/17.72%；EPS分别为0.56/0.62/0.73元，当前股价对应P/E分别为13.26/11.96/10.16倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。
   

2024半年报点评：光伏玻璃盈利提升，技术优势支撑长期空间

福莱特(601865)
    事件
    2024年8月27日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入107.0亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润15.0亿元，同比增长38.1%，实现销售毛利率23.8%，同比提升4.7pct，实现销售净利率14.0%，同比提升2.8pct。
    其中2024Q2公司实现营业收入49.7亿元，同比增长15.2%，环比减少13.2%，实现归母净利润7.4亿元，同比增长28.8%，环比减少2.8%，实现销售毛利率26.5%同比提升6.5pct，环比提升5.0pct，实现销售净利率14.9%，同比提升1.6pct，环比提升1.7pct。
    光伏玻璃盈利水平稳步提升
    2024H1公司光伏玻璃业务实现营业收入96.6亿元，同比增长9.9%，实现毛利率24.7%，相对2023年度毛利率水平提升2.3pct。2024H1国内光伏玻璃行业价格整体较平稳，偶有波动但幅度有限，且与2023年同期价格基本持平，公司盈利水平有所提升，除纯碱价格有所降低导致生产成本下降外，技术工艺优化、管理效率提升也带来成本控制能力、产品质量稳定性以及产品制成率等方面的提升。
    窑炉产能结构优化助力降本
    2024H1公司新投光伏玻璃产能2座1,200t/d窑炉，截至2024年6月底，公司光伏玻璃总产能23,000t/d，占行业总产能比例约20%，其中2,600t/d已冷修。公司千吨级及以上大型窑炉占比超过90%，在稳定性、单耗、成品率等方面大窑炉具有相对优势，在现有窑炉规模的基础上，公司自主研发大型窑炉，其技术瓶颈的突破或将进一步降低生产成本，巩固公司竞争优势。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为231.3/284.4/356.6亿元，同比分别7.5%/23.0%/25.4%；归母净利润分别为28.5/35.8/44.1亿元，同比增速分别为3.4%/25.5%/23.3%。EPS分别为1.22/1.53/1.88元。进入Q3后由于需求端支撑转弱，光伏玻璃价格持续缓降，公司盈利或将短期承压，但长期来看，本轮低价竞争有望引导落后产能出清，竞争格局优化，公司作为光伏玻璃行业龙头，技术规模优势突出，有望继续保持行业领先地位，获得长足发展空间，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏新增装机不及预期；在建及规划项目落地时间不及预期；原材料价格波动。
   

营收持续高增长，外延拓展战略布局

索辰科技(688507)
    营收快速增长，研发投入致净利润短期承压
    2024年上半年，公司实现营业收入5,175.07万元，较上年度同期增长140.77%，其中Q2单季度公司营收同比增长38.56%。营业收入的增长主要来源于仿真产品开发。公司实现归属于母公司股东的净利润-6,643.08万元，实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-7,124.99万元，净利润下滑主要系公司增加研发方向投入上半年公司研发投入6,854.45万元。公司持续高研发投入，研发人员数量和质量的不断提升，各类研发项目的顺利开展为公司研发业务提供了充足的支撑，有力推动了公司产品迭代更新的研发进度。
    战略布局不断拓展，巩固民用等市场竞争力
    公司与国内多家行业领军企业建立了战略合作伙伴关系。2024年1月16日，公司与上海青翼工业软件有限公司在上海签署了战略合作协议，双方正式达成工业软件国产化的长期战略合作关系；5月8日，公司与南京高华科技股份有限公司在南京举行战略合作签约仪式，未来将推动双方产品在数字孪生、数字仿真和人形机器人行业的融合与革新；5月15日，公司与合见工软联合宣布，将携手共建集成化的电子产品EDA&CAE协同解决方案；5月23日，公司与广州汽车集团股份有限公司汽车工程研究院签署了战略合作协议，合作旨在利用索辰科技的先进CAE工具和解决方案，加速广汽集团的汽车设计和制造创新，共同推动汽车行业的技术进步和可持续发展；5月27日，公司完成苏州焜原光电有限公司的投资入股，加快公司在光电子及微电子领域赛道布局；6月18日，公司与遨天科技(北京)有限公司签署战略合作协议，双方将共同开展商用卫星及关键单机的技术和研制模式的双重创新，提升设计和研发的质量和效率，助力商业航天装备制造的低成本高可靠，共同推动商业航天的发展。这些合作旨在针对特定细分市场场景，双方共同研发创新解决方案，从而显著提升公司在相关领域的技术服务能力。
    布局人形机器人，斩获联想上海机器人订单
    公司积极布局人形机器人产业，2024年3月旗下上海索辰仿真科技有限公司计划推出高性能六维力与力矩传感器，满足人形机器人指尖、手腕、脚腕等力测量需要，并在人形机器人上开展实际应用。传感器采用创新的并联机构设计力敏元件，精度达到0.1%FS，能够实现力信息采集与处理能力，具有高精度、高稳定性、低延迟等优点，性能达到国际领先水平。根据公司2024年6月发布的官方微信公众号，索辰仿真收到联想研究院于电力巡检场景的六足机器人订单，6月11日双方在上海举办合作签约仪式。
    投资建议与盈利预测
    公司自成立以来，专注于CAE核心技术的研究与开发，在实现自身技术持续提升、经营规模不断扩大的同时，为实现我国工业软件自主研发、核心技术自主可控的新局面贡献力量。预计公司2024-2026年的EPS分别为0.80、1.13、1.61元，对应PE分别为52.32、36.7825.83倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    研发失败风险、政府补助政策变化风险、委外研发的风险。

2024H1业绩稳健，期待调整成效逐步显现

贝泰妮(300957)
    事件
    公司发布2024年中报：2024H1营收28.05亿元（同比+18.5%），归母净利润4.84亿元（同比+7.5%），扣非归母净利润4.2亿元（同比+12.3%）。
    产品推陈出新，加强科研合作与原料创新
    分渠道：2024H1线上/线下/OMO渠道营收同比分别增长16.83%/20.99%/23.64%；线上渠道中阿里系/京东系/抖音系/唯品会营收同比分别增长8.94%/56.07%/43.03%/-5.68%。
    产品端：2024年2月公司正式推出第二代“薇诺娜舒敏保湿特护霜”，3月“薇诺娜（Winona）”品牌推“时光修护防晒乳”系列新品，5月“薇诺娜（Winona）”品牌首推“311次抛”精华，5月“薇诺娜宝贝”品牌针对儿童市场发布的“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”。
    研发端：2024H1公司完成“短莲飞蓬提取物”等5款新原料备案、启用“贝泰妮X泊美抗衰联合实验室”、发布《中国敏感性皮肤临床诊疗指南（2024版）》、发布“四位一体美白机制”研究成果，多维度构建长期竞争壁垒。
    战略升级、组织调整，期待调整成效逐步显现
    战略：2024年3月贝泰妮旗下品牌薇诺娜发布2.0战略，满足消费者“敏感肌plus需求”，打造2.0敏感肌护理的全功效系统解决方案。组织：通过强大的中后台体系赋能前台业务，激发一线员工的积极性和组织创新活力。产品：以特护系列为基，同时打造敏感肌防晒、敏感肌美白、敏感肌抗老等核心品类；梳理并精简产品线，做好全渠道控价。渠道：继续发力线下渠道，包括OTC连锁药房、院线等专业渠道以及线下KA、免税商店等渠道，稳步探索线下直营店模式。出海：公司于2023年布局海外市场，在泰国曼谷建立东南亚业务总部，2024年通过建设本地化运营团队，有望真正做到品牌出海。
    皮肤学级护肤市场龙头，维持“买入”评级
    鉴于公司仍处战略调整期，我们预计公司2024-2026年收入分别为65.88/77.10/87.89亿元，对应增速分别为19.3%/17.0%/14.0%；归母净利润分别为9.19/10.83/12.37亿元，对应增速分别为21.4%/17.9%/14.3%；EPS分别为2.17/2.56/2.92元/股，以8月28日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为19.2x16.3x、14.2x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；销售平台相对集中的风险；销售季节性波动的风险
   

2024年半年报点评：Q2淡季承压，聚焦主业持续发展

金种子酒(600199)
    淡季需求放缓叠加药业业务停止，Q2业绩承压
    公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入6.67亿元，同比-13.16%，归母净利润0.11亿元，同比扭亏。单Q2实现收入2.47亿元，同比-26.25%，归母净利润-0.07亿元。收入同比减少主因药业销售业务停止、低端酒收入下滑。2024H1合同负债0.62亿元，同比-31.44%，主因结算预收款。2024Q2（收入+Δ合同负债）1.98亿元，同比-22.61%。2024Q2销售收现2.23亿元，同比-46.89%。
    高端酒增速亮眼，低端酒下滑影响省内收入
    公司逐步剥离药业销售，2024H1/2024Q2白酒分别实现收入5.52/1.83亿元，分别同比+11.93%/-14.92%。白酒端分产品看，2024Q2公司高端酒/中端酒/低端酒分别实现收入0.12/0.58/1.12亿元，分别同比+50.34%/-9.00%/-21.32%。公司围绕“做强底盘、做大馥合香”战略，3月上市馥16完善价格带布局，我们判断新品有望实现较好增速。分区域看，2024Q2省内/省外分别实现收入1.36/0.47亿元，分别同比-21.82%/+13.99%。省内下滑或主因省内低端酒占比较高、需求偏弱、区域竞争有所加剧。2024H1省内/省外经销商较2023年末分别净增加41/8家。
    结构升级带动毛利率提升，销售费用增加压制净利率
    2024Q2毛利率41.70%，同比+7.91pct，或主要受益于产品结构提升以及药业停止带来的营业成本收缩。2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为22.60%/7.70%/15.71%，分别同比+15.95/-4.48/+2.84pct，其中销售费用增加主因广告与人工费用增加，馥合香等新品仍初推广期，管理费用减少主因辞退福利减少。2024Q2归母净利率为-2.65%。
    投资建议：聚焦主业提质增效，建议积极关注
    考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.54/15.73/20.02亿元，同比分别-7.83%/+16.14%/+27.30%，归母净利润分别为0.67/1.37/2.42亿元，同比分别扭亏/+103.23%/+76.80%，对应2024-2026年PE估值分别为101/50/28X。鉴于公司积极推动组织渠道改革、重塑产品体系，蓄势改善经营，建议积极关注。
    风险提示：白酒消费力不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期
   

24年中期业绩符合预期，凸显经营韧性

亚普股份(603013)
    投资要点
    事件：8月27日，公司发布2024年半年度业绩报告。24H1实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为38.52/2.57/2.55亿元，同比分别-2.48%/+1.62%/+3.60%。其中，24Q2实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为19.93/1.29/1.29亿元，同比分别-1.93%/+1.60%/+3.36%，业绩符合预期。公司自上市后首次披露中期分红预案，拟每股派发现金红利0.05元（含税），合计派发0.26亿元（含税），当期股利支付率9.98%。
    一、主营业务稳健，新业务拓展、国际化经营有序推进。
    公司24H1汽车燃油系统业务实现营收37.59亿元，同比略降2.07%，我们认为主要是汽车行业价格战带来的年降压力所致；燃油系统营收占总收入比重为97.6%，核心主营地位稳固；得益于混动汽车市场的蓬勃发展，报告期内获得新能源混动项目共计二十多个，创历史新高，生命周期预计将为公司带来700万只新产品销量。
    新业务取得积极进展：1）热管理系统：公司与多家主流汽车厂商展开交流，并获得若干集成模块及关键零部件项目定点；2）电池包壳体：公司自主研发的复合材料动力电池包上盖具有轻质高强优势，可有效提高电池能量密度、续航里程。报告期内公司获得电池包上盖若干新项目定点并批量供货；3）燃料电池储氢系统：公司开发的车载储氢系统已交付十余家国内主流商用车客户，70MPa瓶口阀已按照新国标完成第三方认证并取证，打破了国外垄断。
    公司24H1国内/海外分别实现营收22.81/15.71亿元，海外营收占比40.78%，与历年同期基本持平。报告期内，公司推进优化全球属地生产能力布局，将部分国内产能转移到印度、墨西哥等子公司，并在美国、巴西、捷克等工厂建立多条自动化生产线。
    二、毛利率、净利率指标改善，研发支出强度加大。
    24H1公司整体毛利率为15.94%，同比+1.06pct，净利率7.14%，同比+0.30pct。24H1费用率7.61%，同比+0.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.49%/3.66%/3.64%/-0.18%，同比分别-0.16pct/+0.18pct/+0.54pct/持平。报告期内公司加大研发投入力度，研发经费1.40亿元，同比+14.73%，研发人员数量同比+10.59%
    投资策略：
    公司在汽车燃油系统领域市占率长期位居国内市场第一，全球市场第三，所拥有“亚普/YAPP”品牌在世界市场上享有较高美誉度；已建立25个生产基地（其中海外9个），7个工程技术中心（其中海外4个）。公司在行业内具备领先的品牌优势、客户资源优势和全球化布局优势。
    我们认为，当前国内新能源混合动力汽车崛起、自主品牌销量占比提升、汽车出海蓬勃发展为公司燃油系统业务带来了结构性增长机会；同时公司北美市场份额持续稳步增长，公司传统燃油系统业务潜力依然较大。
    预计公司2024-2026年营收分别为87.06/92.35/97.04亿元，归母净利润分别为5.42/6.13/7.12亿元，EPS分别为1.06/1.20/1.39元/股，当前股价对应PE为11.6/10.2/8.8倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    国际贸易环境恶化、汽车销量不及预期、市场竞争加剧、汽车市场价格战加剧。

首次覆盖报告：产业迎来风口，干细胞创新药快速推进

中源协和(600645)
    精准诊断业务稳健增长，病理诊断加速国产替代。公司在精准诊断板块主要分为体外诊断IVD与科研试剂两块业务，其中生化IVD业务主体是全资子公司上海执诚，全资子公司上海傲源包括病理诊断、科研试剂两块业务。上海傲源营业收入从2020年的5.82亿元增长至2023年的8.97亿元，上海傲源净利润从2020年的1.02亿元增长至2023年的2.36亿元；公司第二代全自动免疫组化染色设备装机数量增长预计带动病理诊断业务快速增长。
    脐带血存储业务略有下滑，成人免疫细胞存储潜力大。近年来新生儿出生数量下降给公司脐带血存储业务带来较大压力，但是由于脐血存储收费模式是首付款+每年保存费形式，存量存储数量较大，每年保存费收入也占比较大，脐血存储业务收入预计略有下滑。随着免疫细胞、干细胞治疗技术的发展，临床研究范围的不断拓展，细胞存储领域形成了多样化的需求，成人细胞存储市场广阔。
    国内干细胞药物迎来政策重大利好，IND数量3年近百。从最初的作为医疗服务监管形成巨大市场规模，到全面叫停干细胞治疗，再到近两年发布大量技术指南以药品形式监管为主，我国干细胞新药研发加速前进。从2020年开始到目前，出台了大量的配套干细胞药物的技术指南，从干细胞药物临床前药学研究指南、临床研究指南、甚至聚焦干细胞的具体适应症临床研究指南，给药企指明了干细胞药物申报途径及标准。从2020年开始，国内药企申报的干细胞药物IND数量翻倍式增长，目前已有多个干细胞药物进入临床Ⅲ期。
    公司干细胞创新药多适应症进临床，参股公司三有利和泽的牙髓干细胞Ⅱ期临床于2023年5月开始。2018年国家明确干细胞药物申报途径后，公司全资子公司武汉光谷药业自主研发的VUM02注射液（人脐带源间充质干细胞注射液）六个适应症失代偿期肝硬化、特发性肺纤维化、慢加急性（亚急性）肝衰竭、急性呼吸窘迫综合征、急性移植物抗宿主病、系统性硬化症均已申报临床。参股公司北京三有利和泽生物与首都医科大学共同申报的“人牙髓间充质干细胞注射液”治疗慢性牙周炎已完成I期临床试验和临床总结报告，于2023年开始Ⅱ期临床。牙周炎发病率极高，危害极大，我们预期牙髓干细胞有望成为大单品。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.47/1.71/2.00亿元，增速分别为38.1%/16.2%/17.3%。根据分部估值，给予公司2024年合理市值90亿元。考虑到国内外干细胞行业的催化、武汉光谷中源的干细胞创新药多个重大适应症快速推进临床、三有利和泽的牙髓干细胞创新药有望成为大单品，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：病理诊断IVD集采风险、干细胞创新药研发风险、成人免疫细胞存储业务推进不及预期风险、应收账款计提减值风险、干细胞新药推广风险。

增持进展公告暨2024年半年报点评：调整节奏蓄力全年，结构波动拖累利润增速

山西汾酒(600809)
    事件：公司发布增持进展公告，2024年8月28日上午控股股东汾酒集团增持公司股份6.31万股，增持金额为999.50万元，本轮增持计划累计增持公司股份73.10万股，增持金额1.52亿元。公司发布2024年半年报，24H1公司分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润227.46/84.10/84.09亿元，分别同比+19.65%/+24.27%/+24.41%。经测算，24Q2公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润74.08/21.47/21.49亿元，同比+17.06%/+10.23%/+10.39%，24Q2公司合同负债57.32亿元，环比+1.42亿元，营收+Δ合同负债同比-4.54%，销售收现73.93亿元，同比-6.29%。截至24Q2末公司经销商数量4196家，环比Q1末净增加478家。
    青花系列调控节奏，产品组合均衡发力，Q2收入稳健增长。分结构看，24Q2公司中高价白酒营收同比+1.51%至45.67亿元，其他白酒营收同比+58.33%至27.96亿元，中高价白酒占比同比-9.79pct。二季度公司中高价白酒增速放缓，一方面基数较高，同时24Q1青花系列增速较快，在白酒商务需求整体偏弱背景下Q2淡季公司主动控货调节奏，维护渠道秩序和健康度。与此同时，公司紧抓腰部及大众价位需求，稳步推进市场开拓及渠道下沉，预计Q2老白汾增速高于公司平均，玻汾环比提速，在当前需求环境下公司产品组合发力更为均衡，体现出较强的抗风险能力。分区域看，24Q2省内/省外营收分别同比+11.20%/+21.78%至27.97/45.66亿元，公司持续精耕长江以南核心市场，省外市场占比62.01%，同比+2.16pct。
    结构波动导致毛利率承压，拖累利润增速。24Q2公司毛利率75.09%，同比-2.70pct，主要系产品结构下移。费用端管控良好，24Q2营业税金及附加/销售/管理/研发比率分别19.69%/11.53%/4.27%/0.42%，同比-0.44/+0.47/-0.63/+0.07pct。综上，24Q2公司扣非归母净利率29.00%，同比-1.75pct。
    蓄力全年目标达成，增持彰显信心，长期成长逻辑坚实。2024年公司力争营业收入较上年增长20%左右，公司淡季主动调整节奏，为积极应对中秋旺季奠定较好基础，24H2青花系列增速有望恢复。公司中长期成长逻辑坚实，控股股东增持彰显信心，未来公司将坚持青花汾酒战略长期性不动摇，区域上优化市场布局，精耕大基地、华东、华南三大市场，同时坚持品牌建设，持续深化营销模式变革，通过数字化方式提升渠道效率，今年以来汾享礼遇数字化营销模式已逐渐显效。我们看好后续青花系列持续全国化，带动产品结构稳步提升。
    投资建议：我们适度下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为384.16/454.73/534.40亿元，分别同比增20.3%/18.4%/17.5%；归母净利润分别为127.66/153.55/182.34亿元，分别同比增22.3%/20.3%/18.7%当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：青花系列增长不及预期；省外扩张不及预期；食品安全风险。

上半年《第二十条》拉动业绩，关注《哪吒2》等内容表现

光线传媒(300251)
    核心观点
    上半年《第二十条》拉动业绩，第二季度收入同比增长37%。1）2024上半年，公司实现收入13.3亿元，同比增长120.4%，主要由于一季度元旦档、春节档的拉动；归母净利润4.7亿元，同比增长133.1%。毛利率同比提升9.2个百分点至44.4%，费用率整体下降0.7个百分点至3.3%。2）单看第二季度，公司收入2.6亿元，同比增长37.0%；归母净利润0.48亿元，同比增长40.3%。毛利率同比下滑27.5个百分点至28.9%，主要由于本期储备项目较多成本增加；费用率整体上升3.0个百分点至8.3%。
    《第二十条》等带动上半年影视剧业务表现亮眼。上半年分业务看：1）电影方面，公司参与投资发行并计入报告期内的影片包括《大雨》《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》，2023年上映并有部分票房结转到报告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映），总票房约为28.13亿。2）电视剧方面，改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于2月20日于爱奇艺上线播出；古装轻喜剧《拂玉鞍》已于7月31日于腾讯视频、芒果TV上线播出；《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》持续推进。3）动漫方面，公司参投、发行的《大雨》已于1月12日上映。第三季度《从21世纪安全撤离》《拂玉鞍》上线，储备项目较多。1）电影方面，公司投资、发行的影片《从21世纪安全撤离》已于8月2日上映；储备有《乔妍的心事》《胜券在握》等众多电影项目。此外，继《第二十条》后，公司的社会、法律题材“第X条”系列还会继续，如《第三条》《第十七条》等。2）电视剧方面，《拂玉鞍》已于7月31日于腾讯视频、芒果TV上线播出；《山河枕》目前已杀青并进入紧锣密鼓的后期制作阶段；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发也在继续推进中。3）动漫方面，《小倩》已制作完成、《哪吒2》《茶啊二中2》等正在制作中；公司第一步内部生产制作的奇幻动画电影《去你的岛》正全力推进。此外，公司内部动画制作团队的人才梯队搭建也顺利进行，年内有望完成队伍建设。
    风险提示：制作或上映进度不及预期；监管政策风险；票房不达预期等。投资建议：内容储备充足，关注《哪吒》等新片上线时间，维持“优于大市”评级。考虑新片上线节奏等因素影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.5/10.8/12.3亿元（原为11.1/12.5/13.7亿元），同比55.7%/65.7%/13.9%；摊薄EPS=0.22/0.37/0.42元，当前股价对应PE=36x/19x/17x。公司持续巩固电影和动画龙头地位、储备项目丰富，AIGC持续丰富公司商业变现能力，维持“优于大市”评级。

2024年半年度报告点评：Q2减值+投资收益拖累业绩，冶炼压力增加

江西铜业(600362)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入2,730.91亿元，同比+2.08%，归母净利润36.17亿元，同比+7.66%，扣非归母净利润49.93亿元，同比+84.62%；Q2公司实现营收1505.74亿元，同比+7.71%，环比+22.90%，实现归母净利润19.01亿元，同比+18.54%，环比+10.90%，扣非归母净利润31.86亿元，同比+216.1%，环比+10.9%，业绩稳健增长。
    业绩分析：产量增长，主要产品价格上涨，带来业绩增长。24H1归母净利润同比+0.20亿元，主要增利项为毛利，同比+44.39亿元。①量：生产能力稳步提升，铜、金、硫酸产量均增长。2024年H1，阴极铜/黄金/白银/硫酸产量117.50万吨/72.06吨/633.19吨/320.25万吨，同比+18.89%/+31.02%/-6.48%/+19.96%；铜加工产品产量87.18万吨，同比增长4.65%。②价：主要产品价格上涨。24H1铜/黄金/白银/湖北硫酸（无江西数据，以湖北代替）均价分别为7.46万元/吨、523.07元/克、6.8元/克、480.45美元/吨，分别同比增长9.65%/20.44%/28.32%/37.22%。铜精矿TC现货指数均价为13.27美元/吨，同比减少84%，冶炼厂通过高比例的长单加工费、库存铜精矿及废铜供应等方式有效应对加工费下滑的影响；③利与费用：24H1，公司毛利率为4.10%，同比+0.62pct；财务费用/销售费用/管理费用同比+1.65%/+0.04%/-0.05%，主要因汇兑损益变动、销量增加和修理费减少所致。主要减利项为投资收益及减值损失，投资收益同比-23.10亿元，因本期主产品价格上涨，期货平仓亏损所致；减值损失同比减利7.39亿元，因6月末铜价回落，计提存货跌价准备增加与计提应收账款坏账增加所致。
    公司各项工程建设稳步推进：哈萨克斯坦钨矿项目将在三季度实现试生产，矿山拥有资源储量28.49万吨，产能1万吨，采选量330万吨/年，品位为0.226%；武山铜矿三期扩建工程井下和地表工程均在按期推进；银山矿业5,000吨/日露转采项目各分项工程如期推进；墨西哥渣选矿项目力争年内实现投产；华东电工10万吨/年（一期）新能源电磁线项目4月下旬投入试生产，正加紧爬坡排产。
    未来看点：国内最大的铜生产基地，业绩有望继续增长。①公司为老牌铜矿企业，年产矿产铜超20万吨，中国最大的铜生产基地、伴生金、银生产基地和重要的硫化工基地；②拥有一体化的铜产业链，涵盖勘探、采矿、选矿、冶炼和加工，具有显著的成本与品牌优势。
    投资建议：公司铜产业链规模优势突出，业绩有望继续保持增长，我们预计2024-2026年分别实现归母净利润72.23/78.18/80.59亿元，EPS分别为2.09/2.26/2.33元/股。以2024年8月28日收盘价计算，公司2024-2026的PE为10/9/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：铜价波动风险，TC/RC下跌风险。

中蒙业务迎共振增长，非洲大物流版图成果初现

嘉友国际(603871)
    核心观点
    嘉友国际发布2024年半年报，业绩表现优异。嘉友国际2024上半年实现营业收入46.4亿元，同比+65.3%，实现归母净利润7.6亿元，同比+50.7%。其中2024Q2单季度，嘉友实现营业收入26.5亿元，同比+116.1%，实现归母净利润4.5亿元，同比+50.0%。
    中蒙矿产贸易较快增长，嘉友“身份转变”迎α与β共振。根据海关总署数据，24H1我国自蒙古进口炼焦煤同比增长32.8%至2954万吨，占我国炼焦煤进口总量的比重同比增加2.4pct至51.6%，其中甘其毛都口岸进出口货运量达到2097万吨，创历史同期新高，累计进口煤炭2029万吨，同比增长29.7%；累计进口铜精粉49万吨，同比增长12.9%。此外，公司本身从原本的服务提供商转变为合作伙伴，上半年取得蒙古矿业MMC旗下KEX矿山20%股权，并与MMC新签煤炭长协，形成了深度合作，探索出“资源+贸易+物流”业务模式，预计公司焦煤物贸一体化规模有望明显提升。
    完成收购非洲本土车队，非洲大物流版图成果初现，跨境物流业务有望形成新的增长点。2024年上半年，嘉友完成非洲本土知名跨境运输企业BHL车队的收购，并进一步深化非洲内陆运输业务网络布局、扩张车队规模、优化运输路线、建立中南部非洲不同国家的配货物流节点，以多种方式提高跨境车辆配载率，打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。此外，为进一步提升公司口岸的竞争力，2024年6月，公司与中航国际签署赞比亚萨卡尼亚道路及口岸项目EPC总承包协议，项目正式进入建设期，建设内容包括赞比亚侧萨卡尼亚口岸、恩多拉至穆富利拉道路以及通往萨卡尼亚边境道路（合计约60km）。项目建成后将贯通刚果（金）和赞比亚两国萨卡尼亚口岸，修建公路连接至赞比亚第二大城市恩多拉，打通刚果（金）铜矿带东南方向与赞比亚的矿产资源运输通道，有望成为刚果（金）矿物出口的主要路线，嘉友从公路到口岸再到车队的优势有望助力公司充分受益于中非贸易规模扩张的浪潮。
    风险提示：地缘政治风险；中国矿产进口需求大幅低于预期；安全事故等。投资建议：
    嘉友首次进行中期分红，每股派现金红利0.3元（含税），派息率38%（较23年年度分红+5pct），积极回报股东。上半年以来，公司通过“资源+贸易+物流”的业务模式不断加强自身的竞争优势，煤炭全程供应链业务的占比提升有望助力公司中蒙业务持续增长，非洲跨境物流业务在收购车队、打通赞比亚侧口岸后亦有望迎来较快增长。考虑到公司在蒙古、非洲的业务推进速度均超出我们此前预期，且公司员工持股计划彰显较强信心，将2024-2026年净利润预测由13.1/15.3/16.7亿元上调至15.7/21.2/24.3亿元，对应PE估值7.1/5.3/4.6倍，维持“优于大市”评级。

上半年收入同比增长19%，二季度扣非归母净利润扭亏为盈

晶丰明源(688368)
    核心观点
    上半年收入同比增长19%，毛利率提高。公司2024上半年实现收入7.35亿元(YoY+19.40%)，归母净利润-3051万元，扣非归母净利润-1784万元，同比亏损幅度收窄，毛利率同比提高10.8pct至35.43%，研发费用同比减少2.88%至1.84亿元，研发费率同比下降5.7pct至25.03%。其中2Q24营收4.16亿元(YoY+18.8%,QoQ+30.6%)，归母净利润-111万元，扣非归母净利润+1256万元，毛利率36.75%(YoY+11.0pct，QoQ+3.0pct)。
    AC/DC电源管理芯片和电机控制驱动芯片进入收获期。分产品线看，上半年公司LED照明电源管理芯片收入4.43亿元(YoY-8.85%)，占比60%，毛利率提高7.62pct至29.71%，高性能灯具产品线实现两家国际客户突破；AC/DC电源管理芯片收入1.31亿元(YoY+62.44%)，占比18%，毛利率提高6.68pct至42.78%；电机控制驱动芯片收入1.54亿元(YoY+218.77%)，占比21%，毛利率提高14.24pct至45.53%；DC/DC电源管理芯片收入669.36万元(YoY+1251%)，占比0.9%，毛利率下降12.20pct至36.97%。
    AC/DC产品在家电领域拓展顺利，零待机功耗产品已通过某海外品牌手机厂评估测试。上半年公司应用于大家电业务的AC/DC电源芯片收入同比增长67.04%，在国内多家白电品牌厂家处均取得破局；应用于小家电的AC/DC电源芯片收入同比增长156.61%，在美的生活电器中取得破局；应用于手机快充的外置AC/DC电源产品收入同比增长51.97%，在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中进入量产，以磁耦通讯为核心技术的零待机功耗产品25W和35W的两款功率段产品已通过某海外品牌手机厂评估测试。
    电机控制驱动芯片突破汽车白电，DC/DC电源产品全面量产。上半年公司电机控制驱动芯片业务与美的等多家大家电品牌客户建立业务合作并进入量产环节；在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等汽车电子业务领域进入量产阶段；电动出行业务与国内头部板卡厂达成战略合作。DC/DC电源芯片产品进入市场推广阶段，已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。
    投资建议：新产品拓展顺利，维持“优于大市”评级
    公司发布新的股权激励计划将增加股份支付费用，我们下调2024-2026年归母净利润至0.71/1.25/1.91亿元(前值0.85/1.54/1.95亿元)，对应2024年8月28日股价的PE分别62/35/23x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

2024年中报点评：费效优化成果兑现，业绩弹性持续释放

老白干酒(600559)
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收24.70亿元，同增10.65%；归母净利润3.04亿元，同增40.25%；扣非归母净利润2.78亿元，同增46.41%；其中24Q2实现营收13.40亿元，同增9.00%；归母净利润1.68亿元，同增46.69%；扣非归母净利润1.53亿元，同增59.11%。
    本部蓄势增长，结构优化升级持续推进。分产品、品牌看，24H1公司100元以上产品实现收入12.53亿元，同比+19.66%，占比51.10%，同比提升1.45pcts；100元以下（含100元）11.99亿元，同比+12.93%，占比48.90%，同比减少1.45pcts。公司百元以上产品占比提升，产品结构持续优化。衡水老白干实现收入12.52亿元，同比+19.10%；文王贡酒3.02亿元，同比+20.21%；板城烧锅酒3.57亿元，同比+6.49%；武陵酒4.92亿元，同比+15.11%；孔府家酒0.92亿元，同比+28.11%，老白干本部稳健增长，文王贡、孔府家低基数下增速领先。分区域看，24H1河北实现收入14.28亿元，同比+14.52%；山东0.83亿元，同比+35.99%；安徽2.72亿元，同比+14.56%；湖南4.70亿元，同比+10.10%；其他省份1.89亿元，同比
    50.94%。分渠道看，24H1经销商模式22.91亿元，同比+17.82%；直销（含团购）1.29亿元，同比1.25%；线上销售0.31亿元，同比-13.72%。经销商数量层面，公司24H1末河北1852家，山东185家，安徽191家，湖南8508家，24H1分别+113/-25/+20/-141家，河北省内招商进展顺利。
    降本增效成效明显，利润弹性持续释放。公司24H1毛利率65.84%，同比-1.33pcts；公司费用投放持续优化，持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入使用，有效降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升，24H1销售费用率26.83%，同比-3.99pcts；管理费用率7.62%，同比-1.92pcts；净利率12.32%，同比+2.60pcts。24Q2实现毛利率68.48%，同比-0.12pcts；降本增效成果较优，销售费用率30.14%，同比-4.71pcts；管理费用率6.93%，同比-1.06pcts；净利率12.55%，同比+3.22pcts。截至24Q2期末，公司经营性现金流净额2.23亿元，同比+32.17%；合同负债18.62亿元，同比-0.50%。
    投资建议：公司坚定聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略，河北省内老白干、板城承接消费升级，高档产品有望不断提升华北市场渗透率；湖南武陵酱酒扩张持续；精细化控费增效改革有望带来公司业绩弹性。我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.7/11.1/13.7亿元；EPS分别为0.95/1.21/1.49元，当前股价对应PE为17/13/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：河北、湖南等区域市场竞争加剧；产品结构升级不及预期；费用优化成果不及预期等。

二季度归母净利同比增长23%，期待旺季经营改善

韵达股份(002120)
    核心观点
    2024年二季度公司归母净利同比实现快速增长。2024年上半年营收232.5亿元（+7.8%），归母净利润10.4亿元（+19.8%），扣非归母净利润8.3亿元（+5.4%）；其中，2024年二季度单季营收121.0亿元（+9.0%），归母净利润6.3亿元（+23.2%），扣非归母净利润4.5亿元（+0.7%）。
    公司业务量实现快速增长，行业竞争激烈导致单票价格同比降幅明显。2023年下半年以来，公司经营情况改善显著，2024年上半年，公司累计完成快递业务量109.2亿票，同比增长30.0%，远超行业23.1%的市场增速。在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略以获取更多的市场份额，公司市场份额环比增加0.6个百分点至13.9%，一季度和二季度公司的单票快递价格分别约为2.20元和2.02元，同比降幅分别为15.9%和15.6%。
    精细化管理成果显现，核心成本费用显著下降。二季度，公司单季单票核心
    运营成本同比下降24.6%，环比下降15.3%，其中，转运中心成本下降主要得益于公司积极优化网络布局和集包方案；运输成本下降主要系公司提升车辆管理能力、优化路由线路及在途配载，从而带动装载率明显提高，2024年上半年平均装载率同比增加7个百分点。二季度，期间费用同比减少1.21亿元，同比下降19%，主要得益于公司通过优化资本结构成本实现财务费用的节约。综上，由于核心成本费用优化显著，公司二季度单票扣非净利为0.07元，呈稳定态势（23Q2、23Q3、23Q4、24Q1、24Q2分别为0.09元、0.04元、0.08元、0.08元、0.07元）。此外，公司二季度实现了3.0亿元的投资收益，同比增加2.8亿元，主要是因为处置了长期股权投资及理财产品。2024年上半年公司资本开支为8.0亿元，同比减少5.9亿元。
    风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
    投资建议：微幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到投资收益显著增加，上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为20.9/24.6/28.0亿元（24-26年调整幅度分别为+5.8%/+2.0%/+2.2%），分别同比增长28.6%/17.5%/14.1%。考虑到公司经营情况改善显著，维持公司“优于大市”评级，现在股价对应24-25年EPS的PE估值分别为10X、8X。

风电板块电量、电价下降影响业绩，装机容量持续增长

龙源电力(001289)
    核心观点
    电量电价下降及成本增加，公司业绩同比下降。2024H1，公司实现营业收入188.83亿元（-4.94%），归母净利润38.27亿元（-22.86%）。公司营业收入和归母净利润同比下降的原因：受风资源下降影响，风电平均利用小时下降，风电售电量减少，同时受平价项目增加、结构性因素以及电力供需情况等影响下，电价下降；同时，装机规模增加使得折旧摊销同比增加2.97亿元，以及随着装机容量增长，员工人数增多，员工成本同比增加1.75亿元，更多项目投产，部分员工成本从资本化转为费用化，上述因素综合影响导致营业成本同比增加。
    新能源消纳有望改善，公司盈利将逐步企稳。2024年5月，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，强调提升电力系统对新能源的消纳能力，确保新能源大规模发展的同时保持合理利用水平。同期国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，提出加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力；加快配电网改造，提升分布式新能源承载力；通过采取以上举措增强新能源消纳能力。国家政策大力推动新能源消纳水平提升，预计未来新能源消纳水平将逐步改善，且随着新能源市场化比例增加，市场化交易对新能源电价的影响将逐步弱化，新能源板块的盈利将逐步稳定。
    新能源装机容量持续提升，未来业绩有望稳健增长。2024年上半年，公司新增投产控股装机容量228.67万千瓦，其中风电59.5万千瓦，光伏169.17万千瓦。2024年上半年，公司新签订开发协议759万千瓦，其中风电395.5万千瓦、光伏363.5万千瓦，均位于资源较好地区；取得开发指标609万千瓦（+51.87%），包括风电281万千瓦、光伏328万千瓦。未来公司储备的新能源项目逐步投运，装机容量进一步增加，公司业绩将实现稳步提升。
    风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期。
    投资建议：由于电价、电量下降影响，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为67.4/75.6/83.9亿元（原预测值为85.1/95.5/106.1亿元），同比增长7.9%/12.1%/11.0%；EPS分别为0.81/0.90/1.00元，当前股价对应PE为18.7/16.6/15.0X。维持“优于大市”评级。

新签订单持续增长，全年稳中向好

康龙化成(300759)
    收入环比有较大提升，归母净利润实现强劲增长
    公司发布2024年半年报，2024H1营业收入56.04亿元（同比-0.63%），归母净利润11.13亿元（同比+41.64%），受益于参股公司PROTEOLOGIX被合并收购，归母净利润增长强劲。2024年上半年，公司扣非净利润4.66亿元（同比-38.25%），Non-IFRSs经调整归母净利润6.90亿元（同比-25.93%）。对应2024Q2营业收入29.34亿元（同比+0.60%，环比+9.85%），归母净利润8.83亿元（同比+101.64%，环比+282.92%），扣非净利润2.79亿元（同比-31.64%，环比+48.67%），Non-IFRSs经调整归母净利润3.51亿元（同比-28.8%，环比+3.7%）。
    各项业务持续发展，稳中向好
    拆分业务板块来看，2024H1实验室服务实现收入33.71亿元（同比-0.27%），收入中生物科学占比超过53%，板块整体新签订单同比增长超过10%。宁波第三园区陆续投入使用，西安园区和北京第二园区的建设工作持续推进，有望满足中长期发展需求。2024H1CMC（小分子CDMO）业务实现收入11.76亿元（同比-6.04%），新签订单同比增长超过25%，预计2024年下半年收入较上半年将实现环比提升。板块持续协同发展，约78%的收入来源于药物发现服务的现有客户。2024H1临床研究服务收入8.43亿元（同比+4.73%），受益于一体化平台协同性，中、英、美服务团队联动效率不断提升，客户认可度和市场份额进一步提升。2024H1大分子和细胞与基因治疗服务实现收入2.11亿元（同比+5.49%），创新双抗CDMO项目交付驱动板块收入增长。宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台于2024年上半年部分投入使用，加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心部分投入使用，公司项目承接能力不断提升。
    毛利率阶段性承压，整体费用管控良好
    2024H1毛利率为33.39%（同比-2.94pct），2024Q2毛利率为34.05%（同比-2.78pct）。2024H1毛利率从业务板块拆分来看，药物发现与研究毛利率为44.46%（同比-0.59pct），CMC毛利率为28.30%（同比-4.16pct），主要受到员工数量增加，新产能投产及受交付节奏收入同比下降的综合影响。临床研究服务毛利率为12.55%（同比-4.43pct），受到执行的订单结构变化，市场竞争充分影响，毛利率阶段性承压。大分子和细胞与基因治疗服务毛利率为-31.34%（同比-23.00pct），主要受到板块处于建设投入阶段，宁波大分子CDMO产能投产导致工厂运营成本及固定资产折旧有所增长影响。
    2024H1销售费用率为2.19%（同比-0.05pct），管理费用率为14.35%（同比-0.07pct），研发费用率为3.71%（同比+0.48pct），财务费用率为1.18%（同比-0.02pct）。2024Q2销售费用率为2.30%（-0.14pct），管理费用率为13.82%（+0.15pct），研发费用率为3.89%（+0.28pct），财务费用率为0.10%（-0.89pct）。
    客户数量不断提升，订单持续增长
    2024H1公司新增客户超过360家，为超过2200家全球客户提供服务，其中接受公司多个业务板块服务的客户贡献收入39.88亿元，占公司营业收入的比重为71.16%。2024H1，约有97.12%的收入来自于原有持续性客户，上半年公司新签订单金额同比增长超过15%，体现了较强的客户粘性和品牌影响力。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为17.02/19.52/23.22亿元，对应EPS分别为0.95/1.09/1.30元，当前股价对应PE分别为19.60/17.09/14.37倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    行业市场竞争加剧风险；地缘政治影响风险。

“两机”和核能业务保持较快增长，低空经济领域成长空间广阔

应流股份(603308)
    事件
    8月28日，应流股份发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入12.68亿元，同比增长7%，实现归母净利润1.52亿元，同比下降6%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长14%。
    点评
    1、“两机”和核能业务市场不断开拓，上半年收入保持较快增长在“两机”领域，公司为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，公司批产交货国产大F级重燃一二三级定向透平叶片，为C919C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件，满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G公司、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。在核能领域，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付，同时，公司积极拓展核工业全产业链，向核工业后处理、核技术应用领域继续稳步推进。2024H1，公司航空航天新材料及零部件业务实现收入4.37亿元，同比增长20%；核能新材料及零部件业务实现收入2.14亿元，同比增长18%。
    2、毛利率同比降低2.18pcts，费用率小幅提高。2024H1，公司销售毛利率34.37%，同比降低2.18pcts。费用率方面，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.49%、6.77%、12.62%和4.61%，分别同比-0.02pcts、-0.32pcts、+0.81pcts和+0.76pcts。
    3、紧抓“低空经济”机遇，成长空间广阔。发动机方面，公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作；完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。整机方面，公司研发的起飞重量600公斤的无人机经过一年半的试飞，圆满的完成了某项飞行任务，产品已接近定型状态；起飞重量1100公斤无人机配套300kW自研发动机，正在进行相关试飞工作。
    4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.13、5.176.36亿元，对应当前股价PE分别为16、13、11倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；发动机、直升机等整机产品发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险等。

业绩分红符合预期，自由现金充沛&高股息吸引力

中国海油(600938)
    投资要点
    事件：8月28日，公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收2267.7亿元，同比+18.1%；归母净利797.3亿元，同比+25.0%；扣非归母净利792.0亿元，同比+27.1%。2024Q2单季实现营收1153.0亿元，同比+22.2%，环比+3.4%；归母净利400.1亿元，同比+26.4%，环比+0.7%；扣非归母净利397.2亿元，同比+28.7%，环比+0.6%。2024年中期股息每股0.74港元（含税），创历史新高。
    上游勘探量价齐升，业绩表现符合预期。1）价上看，根据Wind，2024H1Brent油价均价83.4美元/桶，同比+4.4%。2024H1，公司石油液体实现价格80.32美元/桶，同比+9.2%；对应到折价上看，2024H1公司原油实现价格相较Brent原油折价约3.1美元/桶，较2023H1的6.3美元/桶显著改善。天然气价方面，2024H1，公司天然气实现价格7.79美元/千立方英尺，同比-4.1%。2）量上看，公司增储上产持续突破，得益于国内垦利6-1和渤中19-6等油气田产量的贡献及海外圭亚那Payara项目投产带来的量增，2024H1公司油气净产量362.6百万桶油当量，同比+9.3%，再创历史新高（国内+7.1%、海外+14.2%）。其中，石油液体和天然气产量同比+8.8%和+10.8%。整体看，2024H1公司石油液体和天然气销售收入1612.56和238.56亿元，同比+24.1%和+9.7%。
    资本开支持续加码，桶油成本持续下降。2024H1，公司资本开支合计631.25亿元，同比+11.7%。其中，勘探投资、开发投资、生产资本化和其他支出92.4、402.21、125.11、11.53亿元，同比-5.9%、+13.3%、+17.0%、+126.7%，开发和生产资本化开支同比大幅提升意味着公司正处快速上产阶段。结果上看，在国内，公司先后发现渤中26-6和蓬莱9-1等七个亿吨级油田群，推动渤中8-3南成功评价；成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，标志着南海万亿大气区率先实现。在海外，圭亚那Stabroek区块获得亿吨级新发现Bluefin；成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展海外勘探潜力。成本上看，2024H1，公司桶油主要成本27.75美元/桶，较2023年同期的28.17美元/桶相比下降0.42美元/桶，成本竞争优势突出。具体看，桶油作业费/桶油作业、折耗和摊销（不含油田拆除费）/桶油拆除费/桶油销售及管理费用6.81/13.94/0.86/2.04美元/桶，同比-4.9%/-1.4%/-10.4%/-6.8%。
    自由现金流同比提升，高分红回报股东。良好的现金流充分保障公司的远期发展和股东回报，2024H1，公司经营性现金流净额1185.54亿元，同比+19.0%，主要是国际油价上升带来的油气销售现金流入增加。分红表现上看，2024年中期股息每股0.74港元（含税），创历史同期新高；对应分红总额351.87亿港元（含税，折含税321.39亿元），分红比例约40.3%。按此分红比例，假设2024年公司归母净利1501.7亿元，对应8/28日A/H股股息率约4.3%/6.5%。
    盈利预测与投资建议：基于公司半年报披露数据及油价判断，我们维持盈利预测，预
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    计公司2024-2026年归母净利润分别为1501.7、1544.9、1604.6亿元，当前股价对应PE分别为9.4、9.1、8.8倍，对应PB分别为1.7、1.4、1.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：油价波动；宏观经济波动；地缘政治因素；汇率风险；油田开发不及预期；信息更新不及时等。