资源端持续放量，Q2业绩环比高增

华友钴业(603799)
    投资要点
    事件：24年H1公司实现营业收入300.50亿元，同比-9.88%；实现净利润16.71亿元，同比-19.87%；实现扣非净利润17.52亿元，同比-4.74%。其中24Q2单季度实现营业收入150.88亿元，同比+5.99%，环比+0.84%；实现归母净利润11.48亿元，同比+8.23%，环比+119.81%。位于业绩预告偏上限，符合市场预期。
    镍：产能稳定放量，盈利向好：
    1）价：24年上半年LME镍均价为17806美元/吨（同比-26%）、MHP均价为13763美元/吨（同比-20%）、硫酸镍均价为2.96万元/吨（同比-18.51%）；其中单季度来看，24Q2LME镍价为18712美元/吨（环比+11%，同比-16%）、硫酸镍均价为3.11万元/吨（环比+11%，同比-8%）、MHP均价为14786美元/吨（环比+16%，同比-7%）。
    2）量：华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产，华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，24H1镍中间品出货量合计约11.2万吨，同比增长超90%。
    3）盈利：华越24H1实现净利润6.90亿元，净利率为20%（同比下降2pcts）；华科实现净利润4.68亿元，净利率为17%（同比下降4pcts）；华飞实现净利润4.46亿元，净利率为12%。
    继续加码镍资源。当前公司印尼规划镍产能达到66.9万吨，其中已经建成产能24.9万吨，在建及规划中的项目产能达到42万吨，包含华山12万吨、淡水河谷Pomalaa矿山合资项目12万吨、淡水河谷Sorowako矿山合资项目6万吨、大众合资项目12万吨等。24年H1公司通过参股WKM等矿山项目进一步增强镍矿资源储备。
    锂电下游环节：加速海外布局。1）出货量稳中有增：锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约11%；正极材料出货量5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但二季度环比增长超20%。2）海外布局：印尼华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设，韩国公司与LG合作的龟尾正极项目部分产线投产，欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设。
    锂项目进展顺利。津巴布韦Arcadia锂矿项目运营有序，广西配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标，已形成从锂矿到锂盐的一体化产业体系，24年H1锂板块实现营业收入16.51亿元，毛利率为4.6%。
    盈利预测及投资建议：假设24-26年镍均价分别为17000、17000、17000美元/吨，下调公司锂销售均价分别为8.5、7.0、7.0万元/吨，预计公司24-26年归母净利润分别为31.76、33.29和38.37亿元（24-25年净利润前值为63.40和75.12亿元），按照8月29日收盘385亿元市值计算，对应PE分别为12.1、11.6、10.0X，维持“买入”评级。
    风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
   

24H1点评：黄金产品销售带动收入快速增长，产品结构变动拖累利润端表现

菜百股份(605599)
    事件：公司发布24H1业绩，实现收入109.89亿元，同增31%，归母净利润4.00亿元，同降3%，扣非归母净利润3.86亿元，同降0.04%。24Q1/Q2分别实现营收63.16/46.73亿元，同增25%/41%，归母净利润2.72/1.27亿元，同比+16%/-28%，扣非归母净利润2.52/1.34亿元，同比+18%/-22%。
    点评：
    线上及线下渠道均实现较快收入增长。分渠道来看，1）线下：我们预计线下渠道收入维持较快增长，24Q2净开店7家，截至2024.6.30共有线下直营连锁门店93家；2）线上：表现亮眼、占总收入的比例提升，24H1电商子公司营收23亿元，同增50%，电商子公司净利润1415万元，同增19%。公司电商渠道覆盖包括菜百首饰自营官方商城及在京东、天猫、抖音等8家电商平台开设的17家线上店铺、直播销售等在内的覆盖全国市场的线上销售网络。
    24Q2销售增长主要来自黄金产品，产品结构变动致毛利率同比下降。24Q2黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务收入分别为46.4/0.3/0.04亿元，同比+42%/-26%/+48%。24H1毛利率9.07%，同比-2.42pct，24Q1/24Q2毛利率分别为10.0%/7.8%，同比-1.4/-3.9pct。我们预计毛利率下降主要为：1）黄金珠宝销售中投资类产品的增速最快，而投资类产品毛利率低于黄金饰品；2）24Q2金价波动较大，金价高位时对终端消费有所抑制，公司成品黄金首饰的成本金价与终端零售金价的价差出现波动。
    投资类产品销售占比提升，对费用率有所摊薄。24H1期间费用率3.06%，同比-0.39pct，其中销售/管理/财务/研发费用率2.35%/0.45%/0.22%/0.04%，同比-0.24/-0.14/-0.01/+0.00pct。其中销售费用增长19.5%，主要来自门店人员成本及租金费用、宣传费用、各线上平台服务费增加；财务费用增长27%，主要系销售增长导致刷卡手续费增加、使用权资产本期确认的利息费用及黄金租赁手续费有所增长；研发费用增长28%，主要为信息化研发投入增加。24H1归母净利率3.64%，同比-1.29pct，毛销差收窄。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润7.71/8.41/8.99亿元，同比增长9.2%/9.0%/6.9%，对应8月29日收盘价PE分别为11/10/10X。风险因素：金价剧烈波动，黄金珠宝消费不及预期，开店不及预期。

营收稳步增长，加强研发投入丰富产品线

高华科技(688539)
    事件
    8月28日，高华科技发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入1.58亿元，同比增长10%，实现归母净利润0.31亿元，同比下降24%。
    点评
    1、营收稳步增长，毛利率同比提升1.37pcts。2024H1，受益于航空航天行业的蓬勃发展以及铁路投资增长、客流复苏等积极影响，公司航空航天、轨道交通等领域产品需求上涨，公司实现营业收入1.58亿元，同比增长10%。分产品看，公司高可靠性传感器收入1.42亿元，同比增长18%，传感器网络系统收入0.14亿元，同比减少36%2024H1，公司销售毛利率59.52%，同比提升1.37pcts，盈利能力进一步增强。
    2、加强研发投入丰富产品线，费用率同比提高。公司稳步推进传感器芯片、传感器、传感网络系统等研发工作及技术成果转化，完成激光测距传感器、矿用无线压力传感器、高压共轨压力传感器、高铁动车组双通道制动压力传感器、航天发动机地面数据采集系统、船用无线环境监测系统、二代胎压检测系统等新产品研发。截至2024H1末，公司研发人员109人，较去年同期增加20人。2024H1，公司研发费用2965万元，同比增长59%，研发费用率18.76%，同比提高5.81pcts；销售、管理和财务费用率分别为4.73%、12.18%和-2.15%分别同比+0.70pcts、+0.74pcts和-0.09pcts；四费费率33.52%，同比提高7.16pcts。
    3、发展战略清晰，军民市场并进。公司始终秉承“军品+工业品两翼齐飞，传感器器件+传感器网络系统协同递进”的双轮驱动发展战略。航天领域，公司航天市场稳定增长，在地面测试设备、火箭发动机、火箭遥测系统、发射车、发射箱、发射场等配套领域取得突破性进展，在商业航天方面市场开拓成绩突出。航空领域，公司在新一代战机、无人机、运输机等机型的订单充足，交付有序，随着低空经济产业蓬勃发展，公司将积极布局低空飞行器配套市场。航空航天领域外，公司重点布局了轨道交通、机械装备、冶金和能源等领域，市场空间广阔。
    4、设立苏州、北京子公司，多地域布局提升市场竞争力。2024年1月，公司以自有资金设立全资子公司苏州紫芯微电子有限公司，聚焦高精度传感器芯片及调理电路芯片的研制开发，同时推动研发成果向市场转化。2024年7月，公司以自有资金设立全资子公司北京高星华辰传感科技有限公司，以区域化市场导向精准配置团队资源，深耕商业航天、低空经济等战略新兴产业，驱动技术更新和市场突破。
    5、公司计划回购股份总金额5000万元至1亿元，回购股份用于员工持股计划或股权激励。8月28日，公司披露关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案。公司计划采用超募资金回购公司股份，回购价格不超过35元/股，回购总金额不低于5000万元且不超过1亿元，回购股份将用于员工持股计划或股权激励。
    6、我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.21亿元、1.57和1.96亿元，对应当前股价PE估值为31、24、19倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    军品市场需求不及预期；工业领域市场拓展不及预期；产品降价或原材料成本上涨超出预期等。

2024年中报点评：业绩符合预期，集装箱板块量利齐升

中集集团(000039)
    投资要点
    Q2归母净利润同比+228%，集装箱制造业务量利齐升
    2024年上半年，公司共实现营业收入791.2亿元，同比+31%；归母净利润8.7亿元，同比+117%，处于业绩预告中枢；扣非归母净利润8.2亿元，同比-16%，趋近业绩预告上限。其中Q2单季度，实现营业收入466.7亿元，同比+38%；归母净利润7.8亿元，同比+228%；扣非归母净利润6.0亿元，同比-37%。公司归母经营业绩显著改善，主要系①100%控股的集装箱板块景气修复，量利齐升，②集团外汇套保策略较2023年同期更加灵活，套保成本降低。扣非净利润同比下滑，主要系去年同期外汇相关衍生品投资活动带来较多非经常性亏损。上半年分业务看：（1）集装箱制造业务受益干货集装箱销量高增，实现营收249.5亿元（YOY+83%），净利润12.8亿元（YOY+66%）；（2）道路运输车辆业务实现营收107.0亿元（YOY-21%），净利润5.7亿元（YOY-70%），主要受上年同期北美业务高景气叠加处置股权收益致基期数据较高影响；（3）能源、化工及液态食品装备业务实现营收121.2亿元（YOY+6%），净利润2.4亿元（YOY-45%），主要受分部海外业务业绩承压影响；（4）海洋工程业务实现营收77.9亿元（YOY+89%），净亏损0.84亿元（同比减亏54%），受益全球海工环境持续向好新接订单陆续进入建造期；（5）金融及资产管理业务实现营收11.6亿元（YOY+44%），净亏损8.8亿元（同比减亏22%），亏损主要系高额利息费用支出。
    毛利率短期承压，期间费用率控制良好
    2024年上半年，公司销售毛利率10.7%，同比-2.93pct；销售净利率1.8%，同比+0.1pct。上半年毛利率下滑主要系（1）集装箱板块，因冷特箱收入占比下降等原因，毛利率同比-4.21pct；（2）道路运输车辆板块，北美半挂车市场回归价格中枢，以及EAAP影响下泰国工厂生产的集装箱骨架车出口销量下滑，毛利率同比-3.87pct；（3）能源、化工及液态食品装备板块，受全球罐箱需求回落导致规模效应下降，毛利率同比-2.66pct。上半年公司期间费用率为7.7%，同比-1.23pct；其中销售/管理/财务/研发费用率为1.5%/4.1%/0.7%/1.4%，同比分别-0.55/-0.70/+0.44/-0.43pct，期间费用率控制良好。
    主要事业部进入利润兑现期，看好公司业绩增长
    （1）集装箱：产销端，根据我们产业链调研，2024上半年行业集装箱产量已达300万TEU，德路里预测2024年全行业产销量会超过450万TEU，公司在手订单已排至Q4。我们判断本轮集装箱产销修复系海外贸易复苏和船箱东基于未来形势不确定性的下单，2025年产销出现2023年断崖式下滑的概率不大。利润端，2024年Q1集装箱量升但价平，Q2起价格才持续修复。钢材约占集装箱制造成本的50%，钢价低位震荡形势下，产业利润率有望回升。我们认为公司作为份额常年稳定40%以上的行业龙一，将充分受益本轮集装箱利润修复。（2）海工造船：海工装备景气度可持续：①海上油气：当前油价高于采油盈亏平衡点，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单持续增长。2024上半年公司累计持有在手订单62亿美元，同比增长21%。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为24.7/32.9/47.5亿元，当前市值对应PE为16/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

Q2业绩亮眼，网外业务持续拓展

国电南瑞(600406)
    投资要点
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。
    2024H1公司营收201.1亿元，同比+11.8%；归母净利润27.1亿元，同比8.4%；毛利率、净利率分别29.0%/14.3%，同比分别+0.5pct/-0.2pct；其中2024Q2公司营收124.2亿元，同环比分别+2.7%/+61.3%归母净利润21.1亿，同环比分别+6.9%/+254.8%。
    收入端：能源低碳板块收入高增。2024H1公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为93.6/37.4/50.5/12.1亿元，同比分别为+1.8%/+14.9%/+32.7%/6.1%。
    盈利端：各版块盈利稳定。2024H1公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块毛利率分别为33.6%、26.1%、23.3%、22.5%同比分别+2.6/-0.4/+1.7/-1.0pcts。毛利率提升主要原因（1）公司加强电网类业务市场拓展，新一代集控站、变电站自动化等毛利率较高；（2）继电保护及柔性输电投运项目中高毛利产品的收入占比较高（3）大力拓展生产运行信息化以及网络安全等核心业务。
    网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼。2024H1公司在电网行业实现营收111.5亿元，同比+0.8%，其他行业营收89.3亿，同比+24.4%，主要是储能、调相机、海上风电等网外业务快速发展；新签合同287亿元，同比增长10.7%，国际项目快速推进，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等。公司实现海外业务收入8.3亿元，同比增长92.8%，主要系加快海外业务拓展和项目执行所致。
    聚焦科研，持续推进重大设备创新。2024H1公司研发投入14.3亿，占营业收入比例为7.1%，获各级各类省部级以上科技奖励28项其中，1个项目获国家技术发明奖二等奖。获专利授权119项，其中发明专利102项，登记软件著作权62项。研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行；提出以构网型技术为核心的源网荷储一体化解决方案并在西藏成功应用，自主可控的特高压直流控保设备在±800kV姑苏换流站挂网运行。
    盈利预测与投资评级：
    我们预测公司2024-2026年营收分别为574.7/636.5/702.0亿元，归母净利润分别为79.7/90.4/102.1亿元，对应PE分别为23/21/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

业绩同比降幅收窄，投行收入增势喜人

中国银河(601881)
    事件：中国银河发布2024年半年报。2024H1营收同比-1.88%（2024Q1同比-17.06%）；归母净利润同比-11.16%（2024Q1同比-27.46%）；加权平均ROE3.63%，位居已披露数据的上市券商前列，同比-1.47pct。Q2单季度营收同比+13.26%；归母净利润同比+2.46%，增速双双由负转正。公司2024年中期拟每股现金分红0.084元（含税），分红比例为20.93%。
    点评：经纪、信用收入承压，投行、自营、资管收入改善。
    经纪业务收入下滑，客户数量再创新高。2024H1市场股票基金交易额同比-7.62%，A股日均成交额同比-8.5%，新发“股+混”基金规模同比-26.90%。在此背景下，公司经纪业务收入25.10亿元，同比-12.99%。代理买卖证券业务净收入/交易单元席位租赁收入/代销金融产品业务收入/期货经纪业务净收入分别为29.86/0.79/1.54/2.19亿元，同比-5.53%/-42.50%/-40.17%/+20.70%。公司进一步夯实客群基础，2024H1末客户总数突破1600万户，同比+6.7%，站上新的台阶。
    投行收入增势喜人，债销规模同比提升。2024H1公司投行收入2.66亿元，同比+42.17%。①股权方面：市场IPO规模同比-84.5%，再融资规模同比-72.4%。在A股IPO、再融资持续收紧态势下，公司完成2单上市公司收购财务顾问项目、3单新三板推荐挂牌项目、2单新三板定向发行项目。截至8月29日，公司IPO储备项目43个，位于行业第29名。②债券方面：市场债券承销同比-2.22%。公司债券承销规模2035.44亿元，同比+22.1%，市场排名第7。其中，地方政府债承销规模1066.44亿元，市场排名第5；金融债承销规模523.37亿元，市场排名第10。
    资管业务收入上行，资管规模边际回升。2024H1公司资管业务收入2.28亿元，同比+2.14%。2024H1末，全资子公司银河金汇受托资产管理规模1017.44亿元，同比-8.21%，但较年初+7.59%。其中，集合、单一、专项规模分别为556.84/453.03/7.57亿元，分别较年初+36.76%/-13.14%/-55.29%。
    自营业务收入增长，金融投资规模扩张。2024H1同花顺全A/中债综合财富指数分别-7.91%/+3.76%，在此背景下公司自营业务收入49.25亿元，同比+5.57%。截至2024H1末，公司金融投资资产规模3978.31亿元，同比+2.76%，其中其他权益工具投资和交易性金融资产贡献了主要增量。此外公司卖出回购金融资产规模1818.37亿元，同比-5.34%。
    信用业务收入承压，但整体风险可控。2024H1公司信用业务收入18.39亿元，同比-16.58%。截至2024H1末，市场两融规模同比-6.77%；股票质押业务规模同比-21.74%。公司融资融券余额为740亿元，同比-7.27%，市占率5%，平均维持担保比例238%；股票质押业务待购回余额为204亿元，同比+14.61%，平均履约保障比例238%，整体风险可控。
    盈利预测与投资评级：去年以来，公司正式实施新一轮战略发展规划，明确“金融报国、客户至上”的使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”的目标，纵深推进“五位一体”战略，构建“三化一同”的体制机制。投行、机构业务有望迎来发力，头部优势或将进一步凸显。公司作为头部券商未来或受益于监管层支持券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强的政策。我们预计2024-2026E归母净利润分别为84.53/97.32/107.38亿元，对应2024-2026E PB为0.85/0.83/0.80X，维持“买入”评级。
    风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等

营收稳健增长，盈利能力持续提升

安徽合力(600761)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收90.09亿元同增3.32%；实现归母净利润8.03亿元，同增22%；实现扣非归母净利润7.2亿元，同增26.83%。
    事件点评
    营收稳健增长，电动化+国际化持续发力。电动化方面，2024H1公司电动新能源叉车销量同比增长37.66%，占总销量的比例为62.72%，同比提升8.69pct。国际化方面，公司实现合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地。2024H1公司海外营业收入为34.86亿元，同比增长20.52%，增速远快于整体营收增速，占营业收入的比例达38.69%。
    毛利率、费用率同比均有所提升。2024H1，公司毛利率同比提升1.83pct至21.58%，净利率同比提升1.09pct至9.58%，盈利能力持续提升。费用率方面，2024H1公司期间费用率同比提升1.55pct至11.74%，其中销售费用率同比提升0.96pct至4.23%，主要系公司加大国内外市场布局、推广力度所致；管理费用率同比提升0.19pct至2.49%；财务费用率同减0.26pct至-0.39%，主要系公司利息费用同比减少及汇率波动所致；研发费用率同增0.63pct至5.40%。
    持续拓展战略性新兴业务，优化产业布局。重点项目方面，公司合力（六安）高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产，蚌埠液力智能制造基地、衡阳合力智能制造基地、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进。产业布局方面，公司完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园，进一步延伸智能物流产业链。数字化转型方面，公司加快落实数字化转型专项规划，积极打造数字化车间和智能工厂，推进海外中心数字化运营系统建设。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为182.31、197.57、214.86亿元，同比增速为4.35%、8.37%、8.75%；归母净利润为15.01、16.1117.73亿元，同比增速为17.44%、7.34%、10.05%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为9.15、8.52、7.75倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    电动化推进不及预期；国际化推进不及预期；关税政策风险；竞争加剧风险。

存量项目表现分化，新项目实现迅速爬坡

宋城演艺(300144)
    公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收11.77亿元，同比+59.00%；归母净利润5.50亿元，同比+81.75%。景区运营天数和游客人次增长驱动上半年业绩增长，当前存量项目稳健恢复，新项目迅速爬坡，中长期增长动能持续释放，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    景区悉数回归正常运营，驱动公司业绩增长。24H1公司实现营收11.77亿元，同比+59.00%；归母净利润5.50亿元，同比+81.75%；扣非归母净利润5.47亿元，同比+85.22%；收入和利润均处于预告区间中值。其中24Q2实现营收6.18亿元，同比+22.07%；归母净利润2.99亿元，同比+23.17%；扣非归母净利润2.98亿元，同比+24.17%。公司业绩增长主因景区运营天数和游客人次大幅增加，且新开业园区带来的增量显著。
    存量项目表现分化。24H1杭州、三亚、丽江项目的营收分别为2.93、1.121.25亿元，同比分别+29.42%、+6.45%、-7.72%；毛利率分别为60.47%78.86%、76.91%，同比分别-0.26pct、-0.20pct、-3.49%。杭州本部稳健增长，也受到团客恢复速度的影响；三亚项目主要受海岛出境游分流冲击城市整体的旅游人次有所下降；丽江项目则受当地持续加大文旅综合整治力度影响，长期有利于文旅市场的有序发展。
    新开业项目迅速爬坡表现亮眼。西安项目启用2号剧院，大大提升接待能力，暑期以来《西安千古情》常态化上演场次超过10场，甚至有单日场次达到15场。新开业项目中，广东项目自大年初一开业以来实现高开高走，24H1日均上演4.2场，实现营收1.26亿元，毛利率达到68%，且项目于24Q1就已经实现盈利，爬坡迅速。三峡轻资产项目于7月26日开业，开业后一月内合计上演170场，接待游客近百万人次，刷新湖北大型演艺记录，24H1约确认策划费收入1.4亿元。
    估值
    公司存量项目容纳能力提升，产能得以释放，重回快速恢复车道；新项目开业后反响热烈，有望快速爬坡，中长期增长潜力可期。我们预计公司24-26年EPS为0.47/0.58/0.65元，对应市盈率分别为16.0/13.0/11.6倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    居民消费恢复不达预期、新项目爬坡不及预期、安全事故风险。

Q2利润同环比提升明显，海内外原油产量增长目标逐步兑现

中曼石油(603619)
    事件：
    2024年8月29日，中曼石油发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入19.18亿元，同比上涨3%，实现归母净利润4.28亿元，同比上涨1%；扣非后净利润4.18亿元，同比下降0.19%。经营活动现金流量净额4.88亿元，同比上涨45%；基本每股收益1.09元/股，同比上涨2%。资产负债率为70.60%，较2023年全年上涨2pct。
    2024年第二季度，公司单季度营业收入11.11亿元，同比上涨17%，环比上涨38%；单季度归母净利润2.56亿元，同比上涨22%，环比上涨49%；单季度扣非后净利润2.48亿元，同比上涨23%。
    点评：
    2024H1，公司收入和利润增长主要来自原油销售板块贡献。上半年公司营收主要来自钻井服务和原油销售，两者分别占总收入比重为34.29%、58.08%，同比分别-7.54pct、+11.17pct，公司营收增长主要来自原油销售业务。公司毛利率为46.93%，同比-0.09pct，其中，钻机及配件/钻井服务/原油销售/贸易业务毛利率分别为14.20%、5.95%、74.86%、55.77%，同比分别-15.64pct、-9.62pct、-5.92pct、+41.50pct。
    原油产量持续增长，资源基础进一步夯实。2024Q2，公司实现原油产量20.72万吨，同比+27.04%，环比+4.75%。其中，温宿原油产量为16.18万吨，同比+11.66%，环比+4.72%；坚戈原油产量为4.54万吨，同比+149.45%，环比+4.85%。对于温宿项目，柯柯牙油田储量上报工作稳步推进，公司完成了油气处理站和天然气管道可研方案（上半年温宿伴生气产量1.1万吨）。坚戈项目已经进入产能快速提升期。Q2公司完成岸边87%权益收购，岸边项目已完成老矿权延期工作以及油田建设可研方案，为转入开发打下基础。同时，公司成功竞得伊拉克EBN区块和MF区块开发权，进一步夯实了产量长期增长的资源基础，并与托克集团签署战略合作框架协议，助力资源开发和销售。
    2024H1，公司桶油利润有所下降，或可能是坚戈油田并入影响。上半年我们推算公司桶油实现价格为53.61美元/桶，同比-8.94美元/桶，我们认为主要受坚戈区域原油销售价格较低有关；桶油生产成本13.48美元/桶（主要包括作业费用和折旧摊销），同比+1.46美元/桶。
    2024Q2，公司利润率实现同环比增长。二季度，公司毛利率为47.60%，同比+1.32pct，环比+1.60pct。净利率为23.12%，同比+0.09pct，环比+0.25pct。费用方面，由于借款利息及汇兑损失增加导致公司财务费用有所增长，Q2同比增幅0.39亿元，环比增幅0.27亿元。
    原油价格预期仍维持高位。2024Q2，国际油价在地缘政治风险和OPEC减产支撑下维持高位震荡，布伦特原油均价85.03美元/桶，同比+7.30美元/桶（+9%），环比+3.27美元/桶（+4%）。展望下半年，我们认为OPEC+四季度退出减产或使原油供给端有所承压，但油价整体仍有望保持高位运行，公司桶油盈利空间仍然可观。
    公司派发现金股利，积极回馈股东。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.30元（含税），分红比例为45.98%，较2023年35.26%的比例提升。按2024年8月29日收盘价，公司2024年中期分配股息率为2.15%。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.28、12.87和15.08亿元，同比增速分别为26.9%、25.2%、17.2%，EPS分别为2.22、2.78和3.26元/股，按照2024年8月29日A股收盘价对应的PE分别为8.98、7.17和6.12倍，PB分别为2.13、1.77、1.47倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

继往开来，电网老兵迈向新征程

许继电气(000400)
    报告摘要
    电网二次设备核心供应商，深耕直流输电领域。公司深度参与我国40余条特高压直流输电工程和1000kV特高压交流输电工程建设，为我国直流技术国产化作出重要贡献。2010年加入国家电网，迎来快速发展阶段，营业收入从2010年的38.55亿元增长至2020年111.91亿，复合增速达11.2%。2021年中电装组建，公司迈入新发展阶段，公司营收从2020年的111.91亿元增长至2023年的170.61亿元，复合增速达15.1%，发展进一步提速。公司主营业务主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、充换电设备及其他制造服务、新能源及系统集成六大板块。2021-2023实现营业收入119.91/149.17/170.61亿元，同比增长7.14%/24.41%/14.37%；2021-2023年实现归母净利润7.24/7.59/10.05亿元，同比增长1.17%/4.81%/32.42%。2024Q1，公司实现营收28.10亿元，同比下降13.92%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长58.73%。
    特高压直流迎来建设高峰，柔直贡献新弹性。清洁能源大基地送出是特高压直流建设核心驱动力。自2021年3月“十四五”规划发布以来，我国不断推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目建设，规划总规模约450GW。十四五期间，特高压推进顺利。十四五期间上半段2021-2022年，特高压项目核准稳步推进，2021年核准特高压直流项目1项。2023年以来，特高压项目快速推进，2023年核准特高压直流项目4项。2024年，截至7月底，已核准特高压直流项目2项。十五五期间特高压直流建设有望维持高位。根据国家电网特高压工程前期招标信息，当前直流储备项目丰富，大部分为配套“沙戈荒”新能源大基地送出，可持续加强。根据此前国家电网规划，十四五期间要开工14项特高压直流工程，预计2024-2025年，总开工量达9项，剩余7项储备项目在十五五初期开工。柔直技术路线确定性强，技术壁垒高。柔直更加适配风光大基地送出，理论上可以按照新能源实时功率输送电能；另外，柔直能够解决受端多直流馈入引起的电网安全性问题。柔直特高压项目进度有望加速。2024年7月，历史上首条±800kV两端柔直特高压项目甘肃-浙江特高压工程获核准，总投资达353亿元。另外，根据国家电网公司前期招标情况，蒙西-京津冀、藏东南-大湾区、甘肃-四川、疆电入川渝等特高压项目均全部或部分采用柔直技术，柔直特高压建设有望进入高速发展阶段。公司直流输电领域市占率有望保持稳定，在2023年的国家电网特高压招标中，公司在换流阀环节合计中标9.59亿元，占比19.30%，在直流控保系统环节中标3.62亿元，占比45.36%。柔直换流阀方面，公司中标昆柳龙工程8.5亿元，柔直换流阀历史份额为17.67%。特高压换流阀和直流控保系统供应商格局稳定，新进入者难度较大，公司市占率有望保持稳定。
    电网投资上行期，基础业务稳健增长。（1）总量：电网投资增速加快，迎来高景气周期。根据央视新闻报道，为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，今年国家电网全年电网投资将超过6000亿元，比去年新增711亿元。南网对外公开正全面推进电网设备大规模更新，预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元，按3.5年期限计算，年均投资558亿。（2）智能变配电：行业稳健增长，公司是核心供应商之一。根据国网招标信息，2024年国网输变电设备1-3批次中标金额总计约433亿，同比增长7.62%。未来特高压建设持续，主网配套有望保持稳健增长。公司变电业务布局完备，继电保护是核心产品，2022年以来，公司继电保护份额相对稳定，是前6大供应商之一。配网政策发力，未来配网建设节奏有望加强。2025—2027年，国家能源局运用配电网发展指标评价体系逐年对各省（区、市）和有关重点城市开展配电网发展评估，我们预计未来配网建设落地刚性和节奏有望加强。公司配电领域主要产品是配电主站系统、配电终端、一二次融合设备等。公司是国内较早专注配电业务的企业之一，历经二十余年，已成为国内配电自动化领域的核心设备供应商和系统集成服务商，为北京城区、山东省域等百余城市提供了17万套配网自动化成套设备及170余套主站系统。（3）电表：国内处于景气阶段，集团助力海外业务发展。国南网智能电表招标正处于景气阶段。国家电网智能电表上一轮招标高峰在2014-2015年，每年招标总量超过9千万只。若按照8年轮换周期计算，2022-2023年应当是本轮招标周期高峰，但因2021年后改为状态评价更换模式，2022-2023实际招标量在7千万只左右，轮换需求延后。2024年前2批次招标总计5970万只，全年有望超过9千万只。南方电网电表招标金额自2023年开始增速较快，2024第一批次同增增长135%。公司测量领域布局完善，在2022-2024的1批次的国家电网电能表集招中，按金额计，公司份额分别为7.32%/6.99%/6.83%，总体保持稳定，排名前2。公司海外电表业务加速拓展，2022年，中标智利AMI智能电表I期。2023年，国际市场订单增幅明显，签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目。（4）智能中压：配电一体化方案解决能力助力中压设备销售。公司具备为电力系统提供控制保护、智能化设备，具备供用电领域核心技术、系统解决方案和运维检修等服务能力，能够带动中压一次设备的销售。
    公司是国内电力设备核心供应商，伴随电网特高压直流输电领域成长，产品覆盖一二次设备，发输变配用全环节，是构建新型电力系统的重要参与者，考虑到特高压工程建设有望持续，柔性直流技术有望高速发展，公司未来业绩弹性有望显著增强。我们预计2024-2026年，公司实现营收190.85/221.10/240.16亿元，同比增长11.87%/15.85%/8.62%，实现归母净利润12.16/17.11/20.26亿元，同比增长20.92%/40.74%/18.42%，对应PE22.9/16.2/13.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。。
    风险提示：电网投资不及预期；特高压规划和建设不及预期；技术路线变更风险；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；研报使用数据更新不及时风险。
   

消费市场预计持续向好，24H2存储业务有望环比改善

北京君正(300223)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报
    1）24H1：收入21.1亿元，同比-5.2%；归母净利润2.0亿元，同比-11.1%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-3.5%。毛利率37.6%，同比+1.1pct；净利率9.4%，同比-0.3pct。
    2）24Q2：收入11.0亿元，同比-4.6%，环比+9.2%；归母净利润1.1亿元，同比+2.6%，环比+26.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+22.6%，环比+43.2%。毛利率37.7%，同比+1.8pct，环比+0.2pct；净利率10.0%，同比+1.0pct，环比+1.3pct。
    24H1计算芯片保持增长，存储芯片仍有所承压。24H1公司计算芯片/存储芯片/模拟与互联芯片分别实现收入5.2/13.2/2.3亿元，同比+10.6%/-12.3%/+23.4%，占总收入24.8%/62.5%/11.0%；毛利率分别为32.6%/35.4%/52.1%，同比+9.1/-0.7/-0.4pct。
    存储芯片新工艺更具性价比，计算芯片拓新品&新市场。公司持续推动DRAM/Flash存储芯片新品研发，首颗21nm DRAM产品预计24H2推出样品，同时已展开20nm工艺的DRAM产品研发，并加大对大容量NOR Flash产品的研发。计算芯片推出T23、T31和T41等主力芯片满足不同等级的双摄产品的市场需求，持续拓展泛视频、智能家居家电、打印机等领域，并加强海外市场的产品推广。
    消费市场预计持续向好，行业市场静待复。24H2一般为消费电子市场旺季，预计消费类市场需求将持续向好；汽车、工业等行业类市场景气度仍相对低迷，且有一定库存压力，但随着库存的持续去化，需求有望缓慢复苏，预计24H2存储芯片业务有望环比改善，24Q4有望实现同比增长。
    投资建议：考虑公司面向的行业类芯片市场复苏速度较慢，我们适当调低盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润为5.1/6.4/8.2亿元（此前为6.5/8.8/11.9亿元），对应PE为43/34/27倍，维持“买入“评级。
    风险提示：存储国产替代速度不及预期，终端需求不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

山西汾酒：利润相对承压，增长韧性仍足

山西汾酒(600809)
    投资要点
    事件：山西汾酒发布2024年半年报，1H24实现营业总收入227.46亿元，同增19.65%；实现归母净利润84.10亿元，同增24.27%。
    利润低于预期，半年回款与收入增长匹配。汾酒2Q24实现营业总收入74.08亿元，同比+17.06%；实现归母净利润21.47亿元，同比+10.23%，收入基本符合预期，利润低于预期。综合考虑1H24的回款来看，连续两个季度累计收现同增21.96%，累计营业收入+△合同负债同增20.12%，与收入增速较为匹配。
    2Q24毛利率承压，费用率稳定。1H24毛利率同比+0.39pct至76.69%，其中2Q24单季度毛利率同比-2.70pct至75.09%；1H24归母净利率同比+1.38pct至36.97%，其中2Q24单季度归母净利率同比-1.80pct至28.99%，期间费用率保持稳定。首先看毛利率，1H24中高价酒类实现营收164.27亿元，同比+17.38%；其他酒类实现营收62.33亿元，同比+27.36%；其中2Q24中高价酒类实现营收45.67亿元，同比+1.51%；其他酒类实现营收27.96亿元，同比+58.33%。费用率方面，2Q24销售费用率为11.53%，同比+0.47pct；2Q24管理费用率为4.69%，受益于规模效应同比-0.56pct。
    省外增长更快，清香全国化逻辑持续。1H24末经销商数量较2023年末增加256家，在行业弱势环境下持续全国化招商更凸显汾酒独特清香龙头+老名酒品牌逻辑。1H24省内实现营收83.94亿元，同比+11.36%；省外实现营收142.66亿元，同比+25.68%。2Q24省内实现营收27.97亿元，同比+11.20%；省外实现营收45.66亿元，同比+21.78%。清香型目前较浓香、酱香仍偏小众，具有较强的扩容潜力。
    盈利预测及投资建议：考虑到2Q24利润低于预期，以及行业需求侧仍然偏弱，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业总收入分别为383.33、434.68、483.99亿元（2024-2026年原值为386.61、459.26、541.09亿元），同比增长20.06%、13.40%、11.34%；净利润分别为126.09、142.84、159.22亿元（2024-2026年原值为130.26、158.79、190.26亿元），同比增长20.80%、13.29%、11.47%，对应EPS为10.33、11.71、13.05元（2024-2026年原值为10.68、13.01、15.59元），对应PE分别为16、14、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题；研报使用信息更新不及时。
   

公司经营提质增效，加快布局高性能GPU

景嘉微(300474)
    投资要点
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年中报。2024H1，公司实现营收3.5亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长545.48%；单二季度，公司实现营收2.42亿元，同比下降13.71%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降27.5%。
    公司上半年收入整体平稳，盈利能力有所提升。管理层注重提质增效，经营质量逐步提升。得益于上半年公司核心图显产品收入有所恢复，公司积极管理控制费用，上半年整体利润端表现明显强于收入端。核心图显产品收入有所恢复，2024H1，公司核心图显产品实现收入2.28亿元，同比增长7.95%；小型专业化雷达实现收入0.38亿元，同比下降50.73%；芯片领域产品实现收入0.67亿元，同比增长53.28%。
    从制霸图显走向算力蓝海，公司成长路径清晰。公司立足并成长于军用图形显控和小型化雷达领域，经过十余载发展历程，从“0”到“1”打造了三代图形显控产品（JM5系列、7系列、9系列），公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、4年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD，追赶步伐不断加快，在军工显控领域具有突出的行业地位。2023年公司开始布局算力产品，打造先进算力研制体系。公司2023年在无锡设立子公司，大力引进高层次人才，打造算力产业整体解决方案能力。通过与行业上下游厂商进行深度生态合作，开放底层驱动，在算力调度、算力运营、算力应用、模型优化等多个应用方向进行深度合作和优化，进行生态优势互补，共同推进国产GPU生态建设。
    大额定增获批，公司高性能GPU研发投入有望提速。公司加快布局AI高性能GPU，2024年3月，公司成功研发了景宏系列高性能智算模块与整机产品，填补了公司在AI训练、AI推理和科学计算等应用领域的产品空白。目前，景宏系列产品正在持续进行市场推广。2024年6月，景嘉微一次至关重要的定增计划获得中国证监会同意注册批复。公司拟募资39.74亿元，主要用于自主开发面向图像处理和计算领域应用的高性能GPU芯片。我们认为本此定增补血有助于公司进一步提升研发水平和产品水平，完善市场布局，提升公司综合竞争力。
    2024年业绩有望逐步改善，不改长期成长路径。2023年由于图显等产品需求受挫、单价下降的影响，公司业绩首次出现下滑。公司管理层通过各项管理措施积极降本增效，2024中期业绩已经体现出部分改革成果，未来公司业绩有望重回增长通道。
    维持“增持”评级。公司是国内GPU领域的稀缺标的，2024年随着算力产品及体系布局的逐步落地，有望迎来第二成长曲线，带来估值弹性。我们预计2024-2026年分别实现净利润1.63、2.86、3.84亿元，（前预测值2024-2025年净利润为1.64、3.06亿元），当前股价对应PE分别为148.0、84.2、62.6倍。考虑公司稀缺性及未来新业务增长，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品的研发风险，军备采购需求不及预期风险，产业链原材料采购风险，行业规模测算偏差风险，研报使用的信息更新不及时的风险。
   

公司信息更新报告：行情低迷致业绩承压，期待降本增效改善盈利空间

登海种业(002041)
    行情低迷致业绩承压，期待降本增效改善盈利空间，维持“买入”评级2024H1公司营收4.08亿元，同比-15.63%，归母净利润5274万元，同比-29.29%，扣非净利润1083万元，同比-71.91%，非经项中政府补助约1872万元。2024Q2公司营收1.75亿元，同比-20.46%，归母净利润2260万元，同比-24.30%。2024H1公司玉米种子发货量下滑，部分区域玉米种植面积减少致6月末玉米种子退货量增加，叠加玉米制种单价下跌，公司业绩承压。考虑公司制种成本有望下降，品种优势或将支撑销量稳定，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.95/3.89/4.99亿元，EPS分别为0.34/0.44/0.57元，当前股价对应PE分别为28.6/21.7/16.9倍，维持“买入”评级。
    研发投入稳步增加，科研育种有序推进
    2024H1公司销售毛利率/销售净利率25.38%/11.74%，同比-3.53pct/-3.81pct，期间费用率24.09%，同比+3.88pct，期间费用率增加主要系公司加大科研力度，2024H1研发投入同比增长19.81%至3797万元，驱动研发费用率提升2.75pct至9.24%。截至6月末，公司已累计获得授权植物新品种权185项，过审转基因玉米品种6个。青岛生物技术研发中心累计投资1.18亿元，工程进度达94.91%，科研育种工作正在有序进行，为公司育种创新奠定坚实基础。
    水稻种子量价齐升带动销售高增，期待降本增效改善玉米种子盈利空间（1）玉米种子：2024H1玉米种子营收3.85亿元，同比-15.35%，毛利率25.15%，同比-3.03pct，玉米种子同质化程度提升、品种数量增多导致市场竞争激烈，种价下滑，盈利空间收窄。考虑新疆、甘肃等西北地区未出现恶劣天气，预计2024年公司制种单产有望提高，制种单位成本或将下降，带动公司盈利空间改善。（2）其他种子：2024H1小麦/水稻/蔬菜种子营收141/608/1074万元，同比-1.72%/+82.59%/-10.63%，水稻种子量价齐升带动销售高增。
    风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。

基本盘扎实，业绩稳健增长

口子窖(603589)
    事件：口子窖发布2024年上半年报告，公司24H1实现营业收入31.66亿元，同比+8.72%，实现归属于母公司股东的净利润9.49亿元，同比+11.91%，实现扣非归母净利润9.3亿元，同比+11.5%。根据中报，公司24Q2单季度实现营收13.99亿元，同比+5.9%，归母净利润3.59亿元，同比+15.15%，扣非归母净利润3.43亿元，同比+12.7%；合同负债和其他流动负债合计3.25亿元，对比去年同期下降20.54%。
    业绩稳健增长，大单品战略深化
    1）24年上半年，公司高档白酒实现营收29.73亿元，同比+7.34%，占比达96.55%，实现中档白酒收入0.36亿元，对比去年同期下降7.14%，占比约为1.18%，实现低档白酒收入0.70亿元，对比去年同期增长50.89%，占比约为2.27%。当前白酒市场呈现强集中、强分化、强挤压态势，市场需求更为集中，24年初，公司制定了未来3年发展目标，即实现销量翻番，尽快达成“百亿口子”目标，同时将兼系列打造成战略大单品，引领兼香品类做大做强。
    2）24Q2单季度来看，公司实现高档白酒收入13.04亿元，同比+3.48%，实现中档白酒收入0.13亿元，对比去年同期增长4.01%，实现低档白酒收入0.27亿元，对比去年同期增长16.62%。
    省内基本盘持续夯实，省外市场维持稳健
    分区域来看，公司在安徽省内市场通过加强县区市场、乡镇市场下沉，进一步精耕细作，24Q2省内实现营收11.2亿元，对比去年同期增长5.04%，省外市场聚焦重点城市，优化资源配置，实现营收2.24亿元，对比去年同期-2.41%，总体维持稳健水平。24Q2公司在安徽省华福证券内/省外营收占比分别为83.3%/16.7%，省内营收占比对比去年同期小幅增加1.05pct。
    品牌营销推广力度加大，高档产品增长提高盈利水平
    24Q2公司毛利率为75.04%，对比去年同期+4.52pct。由于公司加大促销投放及广告宣传投入，销售费用率对比去年同期增长3.9pct至18.8%，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.35/+0.52/+0.12pct至7.24%/0.67%/-0.08%，驱动公司净利率对比去年同期+2.06pct至25.69%。
    盈利预测与投资建议
    考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为19.18/21.97/24.76亿元（原值为20.14/23.03/25.93亿元），对应PE分别为11/10/9倍，考虑到公司基本盘较为稳健，后续兼系列仍可驱动公司业绩成长，维持“买入”评级
    风险提示
    市场竞争加剧，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

Q2需求承压影响营收增长，成本红利提振毛利表现

千味央厨(001215)
    事件：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收8.92亿元，同比+4.87%；归母净利润0.59亿元，同比+6.14%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+11.92%。其中，24Q2营收4.29亿元，同比+1.65%；归母净利润0.25亿元，同比-3.36%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+7.77%。
    整体而言，H1需求压力、竞争加剧影响公司增长节奏。
    预制菜、蒸煮类增长较好，线上渠道持续放量
    分产品看，公司H1油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他产品营收分别同比-4.26%/-8.34%/+32.4%/+18.99%；其中，油炸类同比下滑主要系核心客户放缓、核心单品竞争加剧，而烘焙类下滑明显主要系主力产品在核心客户份额下降、订单同比减少所致；蒸煮类增长显著主要依赖于象形包等在团餐渠道放量；菜肴类增长较快得益于B端预制菜提速，包括to大B、团餐宴席场景。分渠道看，H1公司经销、直销渠道营收分别同比
    1.77%/+8.54%，其中线上渠道营收达到3086万元，同增81%。分区域看，H1长江以北、长江以南营收分别同比+2.95%/+5.2%。报告期内，公司北区、南区经销商变动-34/-84家，主要系销售节奏影响。
    成本改善、产品结构优化驱动Q2毛利率持续改善
    盈利方面，Q2公司毛利率为24.95%，同比+2.43pct，预计主要系成本优化叠加产品结构改善，其中24年包菜、鲜包菜丝等原材料含税价格分别同比-46.99%/-43.46%，同时24H1经销渠道、线上渠道毛利率同比+4.16/+10.38pct。费用端有所抬升，Q2四项费率合计同比+1.92pct，其华福证券中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.48/+1.65/+0.24/-0.45pct，其中管理费用率上升，预计主要系职工薪酬增加等。此外，Q2公司归母净利率为5.77%，同比-0.3pct，而Q2扣非归母净利率为5.84%，同比+0.33pct。
    需求波动影响短期业绩，渠道梳理重拾增长势能
    首先，24H1受需求疲软、竞争加剧等影响，公司在大、小B经营端均面临较大增长压力。其中，大B面临餐饮客单价下滑并向供应链传导的压力；对此，公司积极推新、拓客，尤其是加大开发区域连锁等腰部客户；在小B端，预计团餐渠道增长韧性较强。中长期看，公司内外部利益相关者绑定，未来发展模式清晰，大、小B有效联动有望持续孵化大单品，并共同构成公司增长闭环；其中，预计小B渠道系公司未来增长弹性的关键。
    盈利预测与投资建议:由于餐饮需求承压、公司增长放缓，故下调公司2024-26年归母净利润分别为1.45/1.76/2.12亿元（前值为1.78/2.24/2.78），分别同比+8%/+21%/+19%。考虑到公司客户结构优，内部发展势能高，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等

业绩表现强势，国企改革持续兑现

国药现代(600420)
    投资要点：
    利润翻倍以上增长，H1利润超过23全年
    H1业绩：公司24H1实现营业收入59.6亿，同比下降7.5%；归母净利润7.2亿，同比增长108.3%；实现扣非归母净利润6.8亿，同比增长112.1%。
    Q2单季度业绩：公司24Q2实现营业收入28.4亿，同比下降6.3%；归母净利润3.9亿，同比增长133.7%；实现扣非归母净利润3.6亿，同比增长135.9%
    原料药表现强势，制剂板块集采背景下有所承压
    原料药及中间体板块：24H1实现销售收入26.9亿元，同比增长7.4%，占本期营业收入的45.1%。青霉素系列上游中间体6-APA优先投入生产下游高附加值产品对外销售，氨苄西林酸、阿莫西林、克拉维酸系列产品销量同比分别增长805.8%、93.8%、34.0%，销量大幅上升带动收入明显增长。医药中间体及原料药业务板块毛利率为32.3%，与上年同期相比上升了11个百分点。毛利率上升原因主要系:1)部分高毛利产品销售规模大幅上升；2)通过战略部署，原材料采购价格降低；3）部分重点原料药产品持续推
    进工艺优化提升，带动成本同比下降。
    制剂板块：24H1实现销售收入31.1亿元，同比下降14.9%，短期承压主要系集采联动降价和“四同”药品价格联动影响板块。毛利率同比下降6.4个百分点，整体销售费用率同比下降7.4个百分点，承压环境下经营水平逆势提升。分板块来看：1）抗感染：收入规模下降5.5%，重点产品销量同比持续增长；2）神经系统：收入同比小幅增长，其中注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液销量分别同比增长13.8%、76.1%；3）呼吸系
    统：收入规模同比增长5.5%。华福证券
    国药并购元年，账面货币资金充足，外延投资并购有支撑。
    截止2024年6月末，公司总资产199.7亿元，总负债48.8亿元；公司资产负债率从2018年的48.72%逐渐下降至2024H1的24.4%。2023年公司账面货币资金64.5亿元，充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。预期公司将积极拓展产业链、完善业务布局，加大外延式产业布局。
    盈利预测与投资建议
    我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为124.41/132.25/141.56亿元，增速为3%/6%/7%。2024/2025/2026年公司净利润分别为11.54/13.44/15.35亿元，增速为67%/17%/14%，维持前序预测不变。考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台，具有国药集团内工医协同优势，且国改降本增效预期持续改善公司业绩，维持“买入”评级。
    风险提示
    抗生素原料药与中间体价格下降，国改降本增效不及预期。

海外延续景气，Q2收入保持增长

华帝股份(002035)
    事件：华帝股份公布2024年中报。公司2024H1实现收入31.0亿元，YoY+7.7%；实现归母净利润3.0亿元，YoY+14.8%；实现扣非归母净利润2.9亿元，YoY+19.1%。折算2024Q2单季度实现收入17.2亿元，YoY+2.1%；实现归母净利润1.8亿元，YoY+4.0%；实现扣非归母净利润1.7亿元，YoY+3.5%。Q2公司收入增速有所放缓，但在行业下行压力下仍实现增长，公司经营调整效果进一步显效。
    公司Q2收入保持增长：我们判断，2024Q2华帝各个渠道销售情况为：1）公司渠道结构持续优化，下沉渠道开拓顺利，华帝Q2线下零售收入增速较快，其中下沉渠道增速更快；2）根据奥维数据，2024H1华帝油烟机/燃气灶线上销售额分别YoY-7%/-3%，公司Q2线上渠道收入同比小幅下降；3）根据统计局数据，Q2全国住宅竣工面积同比下降21%。受地产竣工情况影响，公司工程渠道Q2延续下降趋势，下滑幅度或接近竣工面积降幅；4）根据公司公告，2024H1公司国内/海外收入分别YoY+4%/+35%。海外渠道维持景气，Q2华帝海外渠道收入延续同比30%以上的增长。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果有望持续显现。
    烟机及热水器收入增长相对较快：根据公司公告，2024H1年公司油烟机/燃气灶/热水器/洗碗机收入分别YoY+15%/+3%/+25%/-14%。公司油烟机和热水器收入增速较快，我们认为主要是公司产品结构持续优化，新品性能更有竞争力，带动市场份额进一步提升。
    Q2净利率同比基本持平：根据公司公告，华帝2024Q2净利率为10.2%，同比+0.2pct，整体盈利能力基本持平。虽然因厨电市场整体承压及原材料价格上升影响，公司Q2毛销差同比-1.7pct。但公司去年同期信用减值损失高于今年，因此整体盈利能力同比基本持平。考虑到华帝持续推出高质价比新品改善产品结构，我们认为公司盈利能力后续仍具韧性。
    经营性现金流Q2下降：根据公司公告，2024Q2公司经营性现金流量净额同比减少3.6亿元。我们认为，华帝经营性现金流有所下降，主要因今年Q2公司回款略微放缓，且原材料及货款支出高于去年同期。公司Q2销售商品、提供劳务收到的现金减少0.6亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加3.7亿元。
    投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。
    公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司2024年~2025年的EPS分别为0.65/0.73
    元，维持买入-A的投资评级，6
    年11倍动态市盈率。
    风险提示：地产景气波动，原材料价格大幅上涨
   

业务实现稳健发展，个贷不良接入央行征信

海德股份(000567)
    事件：公司披露2024年中报，2024H1实现营业收入5.9亿元（YoY+7.2%），归母净利润3.8亿元（YoY-26.6%），扣非归母净利润3.5亿元（YoY+6.7%），基本每股收益0.19元（YoY-26.6%），加权平均ROE为6.7%（YoY-2.8pct）。
    机构困境资管：实现稳健发展，贡献核心收入。2024H1，公司实现不良资产处置收入5.5亿元（YoY+11.9%），占营收比重为92.8%。从几大业务领域来看：
    1）能源领域：依托所属集团能源产业资源禀赋，截至2024H1，公司能源类困境资产项目存量余额达45.7亿元，有望为公司贡献长期稳定的重组收益和现金流。
    2）上市公司领域：截至2024H1，上市公司困境资产项目余额5.5亿元，并有多个储备项目正在推进，有望为公司业绩稳健增长打下坚实基础。
    3）特殊机遇领域：截至2024H1，公司特殊机遇项目存量余额22.93亿元，余额保持稳健增长。公司已与多家金融机构、地方AMC和非持牌资管公司建立业务联系和合作关系，在不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作。
    4）商业地产领域：截至2024H1，公司商业地产类困境资产项目存量余额10.95亿元，基本保持平稳。公司商业地产主要分布于北京、成都等地，整体风险敞口相对较小，我们预计此类业务有望持续为公司贡献较为稳定租金回报，并有望逐步实现资产增值收益。
    个人困境资管：挖掘蓝海市场，科技赋能前景广阔。2024年1-6月，在银登中心开展的个贷不良资产批量转让资产包共成交135单，同比+13%，成交金额达321.5亿元，同比+128%。依托AI科技和大数据基础，公司不断提升个贷不良处置的综合能力，目前公司个贷不良资管规模在国内AMC市场占有率处于领先水平。此外，上半年与中国人民银行征信系统的对接上线，以及首笔个贷不良资产债务人征信报送工作的顺利完成，也将有望进一步提升公司在个贷不良信用评估、风险管理方面的综合能力。
    投资建议：维持“买入-A”投资评级。作为A股唯一主营AMC业务的持牌企业，公司依托股东产业背景优势及自身资源禀赋，深耕困境资产管理市场，打造ToB端的机构困境资产管理+ToC端的个人困境资产管理+聚焦符合国家产业发展方向的优质资产管理三大业务条线。我们预计，公司2024-2026年EPS分别为0.73元、0.84元、1.04元，给予公司8x2024年P/E，对应6个月目标价为5.86元。
    风险提示：监管政策趋严、行业竞争加剧、个贷不良业务发展不及预期等。
   

2024年半年报点评：新业务开拓影响利润表现，产业化布局前景可期

德龙激光(688170)
    投资要点
    Q2收入高增，利润短期承压系研发费用增长所致：2024上半年公司实现营收2.78亿元，同比+39.40%，主要系设备验收增加。其中精密激光加工设备销售收入2.02亿元，同比+45.18%，占比72.89%，激光器对外销售实现收入1576万元，同比-17.80%，占比5.66%。2024H1实现归母净利润-987万元，同比-365%；扣非净利润为-1610万元，同比-1026%，主要系公司加大新业务的拓展和支持力度，使得公司员工人数增加、职工薪酬增长，研发费用以及销售相关费用较上年同期增长较快，影响了利润水平。Q2单季营收为1.63亿元，同比+49.97%，环比+40.61%；归母净利润为-260万元，同比-144.24%，环比+64.14%。
    盈利能力有所提升，期间费用影响净利表现：2024上半年毛利率为48.05%，同比+1.55pct，销售净利率为-3.5%，同比-5.35pct；期间费用率为51.98%，同比+1.26pct，其中销售费用率为19.1%，同比-0.01pct，管理费用率为10.8%，同比-0.99pct，研发费用率为23.7%，同比+0.73pct，财务费用率为-1.6%，同比+1.51pct。上半年研发投入为0.66亿元，同比+40.43%。Q2单季毛利率为47.16%，同比-0.86pct，环比-2.14pct；销售净利率为-1.60%，同比-0.62pct，环比+4.68pct。
    存货&合同负债同比持续增长，在手订单充足：截至2024Q2末公司合同负债为1.51亿元，同比+3%，存货为5.66亿元，同比+35%，存货取得较快增长，表明公司在手订单充足。2024H1公司经营活动净现金流-0.64亿元，同比-306%，系客户和供应商结算周期不匹配，下游客户收款周期通常长于上游供应商的付款周期。
    聚焦激光精细微加工前沿开发，产业化布局前景可期：公司积极布局SiC晶锭切片、Mini/Micro LED等领域前沿性产品开发，多赛道0到1快速突破：（1）高功率固体超快激光器技术：公司在现有的激光器技术基础上进一步开发高功率超快激光器。高功率皮秒激光器实现红外平均功率200W输出，绿光150W以上输出，紫外100W以上输出。高功率飞秒激光器实现红外平均功率200W输出并已掌握300W功率输出技术。（2）SiC晶锭激光切片：已具备8英寸碳化硅晶锭加工的碳化硅晶锭激光切片设备，已经成功在多家头部碳化硅材料生产企业得到验证和生产使用。（3）Micro LED巨量转移设备：自2022年获得首个客户订单后，公司积极进行产品推广，现已获得多家头部厂商订单。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司研发投入力度、设备验收节奏等因素，我们维持2024-2026年归母净利润预测为0.6/0.9/1.2亿元，当前市值对应PE为34/23/18倍。基于公司在多领域0到1突破的潜力，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新品产业化不及预期。

Q2内销经营平稳，信托减值影响业绩

九阳股份(002242)
    事件：九阳股份公布2024年半年报。公司上半年实现收入43.9亿元，YoY+1.6%；实现归母净利润1.8亿元，YoY-29.0%；实现扣非归母净利润2.1亿元，YoY-6.6%。经折算，公司Q2单季度实现收入23.2亿元，YoY-4.3%；实现归母净利润0.5亿元，YoY-63.9%；实现扣非归母净利润0.9亿元，YoY-21.3%。我们认为，Q2九阳内销经营平稳，外销短期承压，期待后续经营改善。
    Q2单季收入同比有所下降：分区域来看：1）内销方面，H1公司内销收入YoY+4.7%。国内厨房小家电消费景气平淡，我们推断Q2九阳内销收入同比基本持平。今年以来，九阳持续迭代升级产品，推出0涂层不粘电饭煲40N9U Pro、太空热小净R5Pro、全能破壁营养大师Y8等太空科技3.0系列新品。同时，公司坚持完善渠道布局，继续拓展新兴渠道。2）外销方面，H1公司外销收入YoY-9.7%。受外销代工需求波动影响，我们推断公司Q2外销收入同比有所下降。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。
    Q2单季毛利率同比改善：九阳Q2毛利率为29.1%，同比+2.6pct。
    公司毛利率同比提升，我们认为主要因为：1）Q2国内豆浆机、榨汁机等品类消费景气有所改善，带动公司毛利率相对较高的食品加工机系列收入提升。可资参考的是，H1九阳食品加工机系列收入YoY+13.6%，好于公司整体收入增速。2）Q2毛利率相对较低的外销收入同比下降。
    Q2单季盈利能力同比下降：九阳Q2归母净利率2.0%，同比-3.2pct。公司单季净利率同比有所下降，主要因为：1）公司加大营销推广和研发投入力度，Q2期间费用率同比+3.4pct，其中销售费用率、研发费用率同比分别+3.4pct、+0.7pct。2）受信托产品计提减值的影响，Q2公允价值变动收益占收入比例同比-2.3pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，公司盈利能力有望改善。
    Q2经营性现金流小幅净流出：九阳Q2经营性现金流净额-0.9亿元，去年同期为+0.3亿元。公司经营性现金流净额下降，主要因为收入规模减少，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-15.9%。Q2期末，公司货币资金余额26.8亿元，YoY+49.4%，现金储备较为充裕。
    投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，持续推进直营化渠道改造，有望助力公司长期高质量发展。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.48/0.68/0.79元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年25倍动态市盈率，相当于6个月目标价12.01元。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。
   

2024Q2业绩短期承压，集成化产品量产在即

旭升集团(603305)
    事件：2024年上半年公司实现营收21.49亿元，同比-8.95%，归母净利为2.65亿元，同比-32.78%；其中Q2单季度实现营收10.1亿元，环比-11.31%，归母净利1.08亿元，环比-31.56%。
    受大客户短期交付下滑影响，Q2盈利性短期承压
    2024年上半年公司实现营收21.49亿元，同比-8.95%。其中汽车类业务收入19.06亿元，毛利率为21.15%；模具收入0.64亿元，毛利率为59.19%；工业收入0.47亿元，毛利率为20.44%。Q2单季度来看，实现营收10.1亿元，环比-11.31%，主要是由于大客户特斯拉Q2全球产量41万辆，环比下滑5%，其中国内排产下降更加显著，带动收入环比下降。
    2024Q2毛利率为21.65%，环比下降2.16%，预计是由于二季度铝价环比一季度上涨8%（直接材料约占比成本的60%）；Q2净利率10.64%，环比下降3.13pct；Q2期间费用率为11.23%，环比+2.5pct，其中销售费用率环比+0.67pct、财务费用率环比+1.96pct，二季度销售费用率环比增加预计主要为拓展新客户，财务费用率环比增加主要为一季度有汇兑贡献。另外，二季度资产减值和信用减值-0.02亿元。
    在手现金充沛，经营情况稳健
    2024H1公司资产负债率为52.31%，负债率处于较低水平；应收账款周转天数98.6天，同比缩短5天。现金流上看，上半年经营性净现金流7.49亿元，超过净利润；上半年资本开支3.1亿元，投资节奏阶段性放缓。
    挤出和集成产品获重大突破，国内外布局打造全球影响力
    压铸龙头向挤出及集成产品拓展，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，公司自2022年组建集成事业部以来，在人员及研发方面持续投入，2023年内已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点，2024年上半年公司首次得到了德国宝马锻件业务的项目定点，集成化产品开拓势头良好，公司目前已取得国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点，并将于2025年逐步进入量产周期。国内外同步扩产，公司于2023年下半年启动墨西哥生产基地建设工作，目前建设工作有序推进中，2024年7月公司发布28亿转债在湖州、宁波扩产。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.0、7.1、8.3亿元，对应当前市值，PE分别为14、12、10倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价12.8元/股。
    风险提示：
    客户拓展不及预期；国内竞争加剧；假设及盈利预测不及预期的风险。
   

公司事件点评报告：上半年业绩稳健，聚焦新兴业务成长

联创光电(600363)
    事件
    联创光电发布公告：2024H1:公司实现主营业务收入15亿元，同比减少7.78%；实现归属于上市公司股东的净利润2.29亿元，同比增长6.38%。
    投资要点
    高温超导产业化进度顺利，联创超导有望并表
    2024年上半年，联创超导紧密围绕“三位一体”年度战略规划，在磁控硅单晶生长炉、感应加热设备及可控核聚变用磁体等领域投入研发并取得了一系列重要进展。
    磁控硅单晶生长炉：完成了光伏级高温超导磁控硅单晶生长设备研发迭代；目前订单体量超过300台，2024年联创超导将交付不少于50台单晶硅生长炉。
    可控核聚变用磁体：继2023年8月完成了高温超导集束缆线技术突破后，联创超导又于2024年4月完成了基于集束缆线的D型超导线圈的研制和低温实验，验证了集束缆线设计与制造工艺的可行性。
    另一方面，公司8月5日公告拟以现金形式收购江西联创光电超导应用有限公司11%股权，将持股比例提升至51%，成为其控股股东并将其纳入合并报表范围。此外，交易对手方与公司签订《盈利补偿协议》，承诺联创超导2024-2026年实现的归母净利润累计不低于6亿元。此举彰显公司核心技术与管理团队对联创超导业务发展的坚定信心。截止8月5日，联创超导在手订单4.92亿元，框架协议订单金额约11.15亿元，正在跟踪的意向客户及金额预计8150万元，并表后有望进一步增厚公司业绩体量。
    激光产品获出口许可，订单量实现较快增长
    2024H1公司激光板块实现收入收入4621.14万元。报告期内公司在提升装备工程化水平的同时，实现图像识别算法、ATP控制自主化、多套组网控制等关键核心技术自主，将无人机捕获成功率提升至90%以上。另一方面激光反制系统取得出口许可之后，“光刃”产品订单量实现较快增长，但由于产品涉及特殊领域，交付和收入确认之间存在时间差，业绩释放具有延后性。
    产品结构升级，高端光耦成为新的利润增长点
    公司智能控制器板块上半年实现收入8.83亿元。报告期内，公司调整产品结构，重点布局工控和汽车电子应用，进一步增强了整体产业的盈利能力。光耦产品方面，超高压车规级光MOS固态继电器销售额稳步增长，首创的超强安规晶体管光耦在储能行业实现量产，应用于半导体检测设备的超微型光继电器，拟在2024至2025年实现产业化量产。公司的高端光耦产品已进入下游头部客户的供应链体系，开始成为智能控制器板块新的利润增长点。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为31.04、33.05、36.03亿元，EPS分别为1.06、1.32、1.53元，当前股价对应PE分别为23.3、18.8、16.2倍，我们看好公司在“激光+超导”两大前沿科技领域的成长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示
    风下游需求不及预期；超导业务项目进展不及预期；传统亏损业务剥离进度不及预期；国内高温超导带材产能释放不及预期；激光业务收入确认滞后等风险。

24Q2业绩符合预期，盈利能力环比改善

伯特利(603596)
    事件：8月29日，伯特利发布2024年半年报。24H1公司营收39.7亿元，同比+28.32%；归母净利润4.57亿元，同比+28.65%；扣非后归母净利润4.22亿元，同比+29.40%。24Q2单季度营收21.11亿元，同比+32.35%，环比+13.49%；归母净利润2.48亿元，同比+35.04%，环比+17.82%；扣非后归母净利润2.30亿元，同比+37.07%，环比+19.96%。
    2024Q2业绩符合预期，智能电控及轻量化业务助力公司高速增长。
    分业务板块来看：1）智能电控：24Q2销量108万套，同比+35.78%，主要系公司线控制动产品及EPB产品放量。2）盘式制动器：24Q2销量71万套，同比+17%。3）轻量化：24Q2销量334万套，同比+69.5%，主要系墨西哥工厂开始逐步放量。4）机械转向：24Q2销量59万套。盈利能力方面，24Q2公司毛利率21.43%，同比-1.33pct，环比+0.68pct，公司毛利率环比提升主要系：1）线控制动受益于规模效应及公司推动技术降本，盈利能力提升；2）公司收购万达转向后经营效率持续提升。公司期间费用率维持稳定，24Q2公司费用率合计为9.03%，同比-0.32pct，环比+0.2pct；其中研发费用率6.26%，同比+0.02pct，环比+0.3pct。
    公司线控底盘新产品进展顺利，逐步从制动系统龙头向综合线控底盘供应商迈进。
    1）公司线控制动WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货。同时公司EMB首轮功能样件也已顺利研制完成，并已进行冬季试验验证。2）此外公司电动尾门即将量产，悬架研发进展顺利，公司致力于打造一体式汽车底盘域控系统。
    公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张。
    1）客户：24年一季度公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币。2）产能：目前墨西哥一期已具备400万套转向节产能，对应年产值约5亿元，已于23年9月正式投产。墨西哥二期规划550万套铸铝转向节产能和170万套控制臂及副车架产能、100万套EPB产能以及100万件前制动钳产能。
    投资建议：
    维持买入-A投资评级，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为11.7、14.3、17.4亿元，对应当前市值，PE分别为17.5、14.4和11.8倍。给予2024年30倍估值，6个月目标价57.9元。
    风险提示：行业竞争加剧，产能投放进度不及预期。
   

24Q2业绩接近预告上限，现金流表现亮眼

长城汽车(601633)
    事件：据长城汽车公告，公司上半年实现归母净利润71亿元、同比+420%，扣非净利润57亿元，同比+654%，接近业绩预告上限；2024Q2实现归母净利润39亿元，同比+225%、环比+22%。
    量价齐升驱动收入增长，国内外ASP均环比显著提升。
    1）24Q2实现营业收入486亿元，同比+19%、环比+13%；上半年实现营业收入914.3亿元，同比+31%;
    2）量：24Q2实现销量28.4万辆、同比-5%、环比+3%；
    3）价：24Q2单车ASP达到17.1万元，同比/环比分别+3.4/+1.5万元；根据测算H1国内/国外ASP分别约为15.3/18.2万元，同比+2.8/+1.6万元；ASP增长我们认为主要系销售结构优化带来，高ASP的出口及坦克车型销量占比提升：①Q2出口销量10.9万台、环比+17%、占比环比提升4pct至38%；②Q2坦克品牌内外销合计6.7万台、环比+36%、占比环比提升6pct至24%；营销效率显著提升，单车盈利实现增长。
    1）毛利率：24Q2实现毛利率21.4%，同比+4.0pct、环比+1.3pct，主要系销售结构优化；
    2）费用端：24Q2销售费用21亿元、环比+23%，销售费用率4.3%、环比+0.3pct环比增长预计主要系Q2新车上市前营销推广较多以及用于直营门店铺设；销售费用中，广告及媒体服务费24H1共13亿元/-22%，体现出公司营销投放更精准、效率提高；管理费用10亿元、环比-1%，管理费用率2.1%、环比-0.3pct;研发费用22亿元、环比+14%，研发费用率4.5%、环比-0.1pct；
    3）单车盈利：Q2实现单车净利1.4万元、同比提升近1万元、环比提升0.2万元。
    现金储备较为充足，经营性现金流大幅增加。
    截至24H1末公司现金储备353亿元，上半年经营活动现金流净额94亿元（去年同期为-24亿元），主要系海外销量增长收现增加，以及受国内销售收款周期影响票据到期托收增加。
    展望下半年：主流市场有望突破，出口+新能源越野持续高增
    1）国内主流市场有望突破：公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，新款蓝山是主流市场转型的重要突破、成效显著，24h大定突破8千台；二代H9较老款全方位升级、性价比高；我们预计后续车型（如新枭龙MAX、H6Hi4等）有望取得较好表现，国内业务有望迎来拐点、贡献较大业绩弹性。
    2）出海布局加速：8月以来，坦克300在马来西亚上市，蓝山、坦克300、欧拉好猫GT在巴西发布，坦克500HEV和山海炮在南非发布；随着新车型以及各种燃油类型在多个地区导入及放量，本地化产销进程加快，我们预计出口月销有望持续向上，2024年出口销量有望达到40-50万辆。
    3）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，随着后续坦克400燃油版等新品推出、产品矩阵完善，有望进一步贡献业绩增量。
    投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应当前市值PE分别为14.6、10.8和9.5倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价38.2元/股。
    风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。
   

电商业务利润增长，中期派息保持稳定

中国外运(601598)
    2024年8月29日，中国外运发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入563.68亿元，同比增长17.19%；实现归母净利润19.45亿元，同比下降11.02%。其中，2Q2024公司实现营业收入320.81亿元，同比上升25.93%；实现归母净利润11.42亿元，同比下降5.65%。
    经营分析
    货代及物流收入增加，电商业务利润增长。分业务来看：1）代理及相关业务对外营业额350.3亿元，同比增长22.4%，主要由于子版块业务量增长叠加运价上涨；分部利润为12.3亿元，同比基本持平，海运代理及空运代理业务利润有所增长，班列业务由于价格下降导致利润下降。2）专业物流业务实现对外收入152.14亿元，同比增长3.02%；分部利润为4.09亿元，较上年同期下降26.77%，主要是由于新签约服务合同价格下调，而业务固定成本刚性，导致盈利水平有所下降。3）电商业务实现对外收入62.3亿元，同比增长29.7%，主要是因为空运运价上涨及跨境电商物流业务量增加；分部利润为1.14亿元，较上年同期增长29.28%，主要是受业务量增加带动。4）公司实现投资收益9.75亿元，同比-10.4%。
    毛利率同比下滑，带动归母净利率下滑。公司1H2024年实现毛利率5.15%，同比-1.08pct。其中代理业务毛利率-1.31pct，专业物流业务毛利率-1.27pct，电商业务毛利率同比+2.29pct。公司销售费用率为0.86%，同比-0.19pct；管理费用率为2.66%，同比-0.64pct，销售及管理费用率降低主要由于公司持续推进质效提升高阶行动，严控成本费用。归母净利率为3.45%，同比-1.09pct。持续拓展市场规模，每股股利维持相同。1H2024公司持续拓展国内外市场客户，公司战略客户和核心客户收入同比上升。国内中标多个战略客户新业务。海外与战略客户推动建设覆盖欧洲48国的端到端韧性供应链网络和拉美20余国的服务覆盖。在中期利润承压的情况下，公司保持了与去年同期相同的每股股利（0.145元/股），派息率达到54.17%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到物流业务承压，调整2024-2026年归母净利润至38.1亿元、43.9亿元、48.3亿元（原46.9亿元、50.3亿元、51.7亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。

公司2024年中报点评报告：煤炭量价回落，关注煤矿和煤化工项目成长

淮北矿业(600985)
    煤炭量价回落，关注煤矿和煤化工项目成长，维持“买入”评级
    公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入372.4亿元，同比-0.2%；实现归母净利润29.4亿元，同比-18.2%；实现扣非后归母净利润28.9亿元，同比-16%。单Q2来看，公司实现营业收入199.5亿元，环比+14.9%；实现归母净利润13.5亿元，环比-15.4%，实现扣非后归母净利润13.2亿元，环比-15.5%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润57.5/64.2/68.3亿元（前值为65.7/69.4/73.6亿元），同比-7.6%/+11.6%/+6.3%；EPS为2.14/2.38/2.54元，对应当前股价PE为6.4/5.8/5.4倍。新项目将为公司带来高成长性，业绩弹性有望释放，维持“买入”评级。
    煤炭业务：煤炭产销量同比回落，煤价下滑致吨煤毛利同比回落
    （1）商品煤产销量同比回落：2024H1商品煤产销量1032.3/803.3万吨，同比-8.9%/-18.2%，其中2024Q2产销量508.7/400.7万吨，环比-2.9%/-0.5%。（2）煤价下滑致吨煤毛利同比回落：2024H1吨煤售价为1144.3元/吨，同比-9.8%，其中2024Q2吨煤售价为1112元/吨，环比-5.5%；2024H1吨煤成本为564.9元/吨，同比-15.7%，其中2024Q2吨煤成本为537元/吨，环比-9.4%；2024H1吨煤毛利为579.4元/吨，同比-3.3%，其中2024Q2吨煤毛利为575.1元/吨，环比-1.5%。
    煤化工业务：甲醇产销量同比大幅回落，焦炭及原料洗精煤价格大幅下降（1）焦炭产销量相对平稳，甲醇产销量同比大幅回落：焦炭方面，2024H1产销量为169.8/170.5万吨，同比-1.8%/持平，其中2024Q2产销量82.2/84.1万吨，环比-6.2%/-2.5%；甲醇方面，2024H1产销量为16/11.8万吨，同比-35.2%/-53.1%，其中2024Q2产销量为7/3.6万吨，环比-22.8%/-55.2%；乙醇方面，2024H1产销量为7.6/6.4万吨。（2）焦炭及原料洗精煤价格大幅下降：焦炭方面，2024H1平均售价（不含税）为2127元/吨，同比-15.8%，其中2024Q2平均售价（不含税）为1937.4元/吨，环比-16.2%；甲醇方面，2024H1平均售价（不含税）为2177.5元/吨，同比基本持平，其中2024Q2平均售价（不含税）为2209.6元/吨，环比+2.2%；乙醇方面，2024H1平均售价（不含税）为5397.9元/吨。2024H1焦炭价格同比大幅下滑、甲醇价格同比基本持平的同时，煤化工主要原材料洗精煤采购价格亦有明显回落，2024H1洗精煤采购单价（不含税）为1692.1元/吨，同比-16.4%，其中2024Q2洗精煤采购单价（不含税）为1591.7元/吨，环比-11.2%，在一定程度上对冲了煤化工产品价格下降对业绩的影响。
    60万吨无水乙醇项目试生产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长
    （1）煤炭方面：内蒙古800万吨/年陶忽图煤矿预计2025年底建成；产能为300万吨/年的信湖煤矿于2023年11月出水停产后未恢复正常生产，待恢复生产后公司煤炭产量亦将环比提升。（2）煤化工方面：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，计划2024年生产35万吨；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

营收大幅增长 亳阜REITs已获批复

吉祥航空(603885)
    2024年8月29日，招商公路发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入59.8亿元，同比上升39.7%；实现归母净利润27.1亿元，同比下降3.6%。其中Q2公司实现营业收入29.6亿元，同比上升31.2%；实现归母净利润14.2亿元，同比下降3.2%。
    经营分析
    并表招商中铁，公司营收大幅增长。1H2024公司营业收入同比增长39.7%，其中：1）投资运营板块实现营收48.3亿元，同比增长54.6%，主要变动原因是招商中铁并表影响。此外，公司上半年完成路劲资产包项目交割并实现平稳过渡，之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购，对投资运营板块营收产生正面影响。2）交通科技板块实现营收9.2亿元，同比增长10.1%。招商交科面向广东、浙江、重庆等多省市提供专业技术服务，新签同比大幅增长。
    毛利率同比下滑，全力推动降本增效。1H2024公司实现毛利率36.89%，同比下降1.8pct。费用率方面，1H2024公司期间费用率为21.7%，同比下降1.2pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、5.0%、1.2%、14.8%。1H2024公司实现投资收益23.5亿元，同比下降3.7%，主要或由于原先公司参股的招商中铁并表，参股投资收益下滑。主业成本管控方面，公司积极践行全生命周期预防性养护理念，深化质效提升工程，预估2024年可实现效益1.04亿元。
    主业投资持续发展，亳阜REITs已获批复。1H2024公司公路投资运营主业持续发展。1）公司稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）等多个改扩建项目前期工作有序推进。2）公司推进收购项目交割，截至1H2024，公司投资经营的总里程达14745公里，同比增长13%。3）公司积极推进多个潜在项目前期论证工作，持续丰富项目储备库。4）亳阜REITs已获中国证监会和深交所批复，正全力做好发行前的准备工作。若年内发行亳阜REITs，则对公司业绩产生正面贡献。
    盈利预测、估值与评级
    考虑2024年无公允价值重新计量收益，下调公司2024-2026年归母净利润预测至64.0亿元、67.8亿元、72.9亿元（原73.1亿元、80.7亿元、89.3亿）。维持“买入”评级。
    风险提示
    改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险、REITs发行不及预期风险。

麦高证券高速增长，营销投入力度加大

指南针(300803)
    2024年8月29日，公司披露2024年度中期业绩：公司2024年上半年实现营收5.4亿元，同比增长6.6%；扣非后归母净利润为-0.5亿元，较上年同期转亏。2024年第二季度，公司营业收入为2.5亿元，同比增长45.1%，主要由于报告期内公司高端产品全赢系列私享家版软件在Q2开展营销，而上年并未在Q2开展高端产品营销；扣非后归母净利润为-0.7亿元，亏损扩大49.4%。
    经营分析
    金融信息服务业务2024年上半年营收为4.2亿元，同比下滑4.4%，主要受上半年A股日均成交额下滑影响。报告期内公司加大营销力度，广告费用支出同比增长22%；积极营销也带来了较好的结果，报告期内公司金融信息服务的新增付费用户同比增长近50%。
    麦高证券上半年营收为1.6亿元，同比增长118.7%；归母净利润为0.1亿元，较上年同期扭亏。上半年麦高证券手续费及佣金净收入、利息净收入、自营业务投资收益分别同比增长138%、108%、147%，承销保荐业务也已适度展业并取得一定收入。未来麦高证券将在财富管理的背景下，以资管业务为突破、以投行、自营等其他业务为补充，进一步完善业务版图。公司向特定对象发行股票申请材料仍处于深交所审核过程中，目前各项工作正常，公司仍在持续推进之中；此次定增所募资金，将全部投入麦高证券充实其资本金。
    盈利预测、估值与评级
    根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为12.8/14.7/16.4亿元，同比增长15.1%/14.7%/11.5%；归母净利润分别为0.1/1.3/2.2亿元，同比增长-73.6%/553.6%/76.7%，对应748.2/114.5/64.8倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险。

体外诊断增长亮眼，推动数智化转型

迈瑞医疗(300760)
    2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入205.31亿元，同比+11%；归母净利润75.61亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润74.80亿元，同比+16%。
    2024Q2公司实现收入111.58亿元，同比+10%；归母净利润44.01亿元，同比+14%；实现扣非归母净利润43.43亿元，同比+14%。
    经营分析
    高端新产品快速放量，体外诊断业务增长亮眼。分业务来看，上半年生命信息与支持业务实现收入80.09亿元，同比-7.59%。其中微创外科增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长。体外诊断业务实现收入76.58亿元，同比+28.16%，其中化学发光业务增长超过30%，国内体外诊断业务增长超过25%，国际体外诊断业务增长超过30%。MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年国内装机已突破100条，且超过90%为三级医院。医学影像业务实现收入42.74亿元，同比+15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%，去年推出的超高端超声平台ResonaA20实现快速放量。
    保持高研发投入，高端产品不断突破。上半年公司研发投入19.40亿元，占营业收入比重达到9.45%，产品不断丰富迭代，推出瑞智重症决策辅助系统、A3/A1麻醉系统、4K三维电子胸腹腔内窥镜系统、CL-2600i全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M全自动生化分析仪、M680全自动生化免疫流水线、中高端台式超声Resona/Nuewa I9等新产品，未来在高端领域还将持续替代外资厂商。积极数智化转型升级，“三瑞”生态与设备融合创新。自公司推出“三瑞”生态后，目前“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计超过900家，2024年上半年新增装机超过200家；“迈瑞智检”实验室解决方案在国内实现了近330家医院的装机，2024年上半年新增装机115家；“瑞影云++”项目实现累计装机超过13000套，上半年新增装机近2400套。据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45亿元，数智化转型将带动公司产品保持品牌竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在医疗器械行业的长期发展，预计2024-2026年公司归母净利润分别为138.49、166.73、202.15亿元，同比+20%、+20%、+21%，现价对应PE为20、17、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

业绩符合预期，技术进步助力四大业务更具韧性

高测股份(688556)
    2024年8月29日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现营业收入26.46亿元，同比+4.96%；实现归母净利润2.73亿元，同比-61.80%；其中Q2实现营业收入12.26亿元，同比-2.82%；实现归母净利润0.61万元，同比-83.91%，业绩符合预期。
    经营分析
    充分发挥技术闭环研发优势，新产品迭代助力公司穿越周期：公司上半年四大业务围绕切片环节一体化稳步推进，光伏切割设备方面，上半年国内前期订单陆续验收、海外订单持续落地，实现收入13.49亿元，同比+66.96%，截至6月底公司光伏切割设备类产品在手订单12.93亿元；光伏切割耗材业务方面，上半年实现金刚线出货约2900万千米，其中钨丝金刚线出货约600万千米，钨丝占比快速提升；硅片切割加工服务方面，公司上半年有效出货约19GW，在产业链价格下行周期中，硅片切割加工服务业务模式不断得到行业认可，市场渗透率稳步提升；创新业务方面，上半年公司海外订单持续突破，创新业务设备类产品在手订单1.14亿元，较2023年底提升14%，创新业务品类不断丰富。
    四大业务展现成长韧性，产品竞争力稳步提升：光伏切割设备方面，公司深度聚焦研发创新，加速设备更新迭代，获得全球客户认可，有望继续稳固龙头地位；切割耗材方面，公司领先行业推出28/30um线径碳丝金刚线、21um线型钨丝金刚线，预计下半年钨丝出货占比将持续提升，加速行业细线化迭代；切片代工方面，技术闭环优势推动公司切割工艺Know-how加深、实现降本增效，随着上半年公司切片产能超60GW，后续业务规模提升空间巨大；创新业务方面，公司就半导体、碳化硅、蓝宝石、磁材四大行业拓宽产品品类，半导体切片机、磁材设备实现海外销售，碳化硅切片机形成批量订单、蓝宝石倒角机新品形成订单，产品竞争力持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，下调公司2024-2026年盈利分别至4.22（-56%）/4.76（-61%）/7.31（-54%）亿元，对应EPS为0.77/0.87/1.34元，当前股价对应PE分别为13.9/12.3/8.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术进步不及预期；硅片价格下行过快风险。

硅片保持领先，积极推进全球化战略

TCL中环(002129)
    事件：公司发布2024年中报业绩，报告期内实现收入162.13亿元，同比-53.54%；实现归母净利润-30.64亿元，同比-167.53%；扣非净利润-34.89亿元，同比-191.60%。其中Q2实现收入62.81亿元，归母净利润-21.84亿元，扣非净利润-24.50亿元。公司上半年资产减值为-11.14亿元，主要系存货跌价准备等；投资收益为-1.15亿元，主要系Maexon经营亏损等。
    硅片出货保持领先，全成本优势明显。2024年上半年，公司硅片出货约62GW，同比+18.3%，综合市占率为23.5%，位居行业第一；公司N型产品外销市占率为42%，同比+6pct，大尺寸（210）外销市占率为61%，同比有所提升。至报告期末，公司N型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15片，受不同投资方式影响，在单位折旧偏高背景下，公司全成本领先行业次优约0.033元/W。
    前瞻布局海外产能，积极推进全球化战略。2024年上半年，公司已与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、VisionIndustries达成合作，共同推进建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂，为增强全球竞争力提供有力支撑。此外，基于公司全球化战略规划，Maxeon公司是TCL中环深度参与国际能源转型的重要战略支点，拥有专利（IBC、Topcon、叠瓦组件系列专利）、高端品牌与渠道等关键资产，公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为-30/21/33亿元，对应EPS分别为-0.75/0.51/0.81。我们认为公司竞争优势明显，有显著穿越周期能力，随着产业链价格触底，公司盈利有望逐步触底反转，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

收入持续快速增长，线上业务未来可期

中科星图(688568)
    事件：公司发布2024年中报，收入11.05亿元，同比增加52.97%；归母净利润0.64亿元，同比增加80.05%。
    智慧政府、特种领域收入增速较快。2024年上半年，公司智慧政府收入4.29亿元，同比增长79.98%；特种领域收入3.07亿元，同比增长50.16%，增速较快。气象生态收入1.81亿元，同比增长18.57%；航天测运控收入0.81亿元，同比增长32.33%；企业能源收入0.68亿元，同比增长38.78%，线上业务收入0.22亿元。
    持续发力线上业务，未来发展空间可期。公司发布了星图云开发者平台，是星图云的核心组成部分，对内提质增效的同时，也将空天信息的能力向外辐射，以及面向各行业领域的源代码级开发者支持，为开发者提供开发资源、代码托管、行业案例以及技术交流入口。
    低空经济技术不断突破。公司自2020年开始部署低空经济领域，前期已具备低空通航产品及项目基础，相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向，面向低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案。
    投资建议：公司收入持续处于高速增长态势，不断落地遥感应用场景。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.96\1.32\1.84元，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。

2024年中报业绩点评：降速调整，质量为先

洋河股份(002304)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024H1营收228.76亿元，同比增长4.58%；归母净利润79.47亿元，同比增长1.08%；2024Q2营收66.21亿元，同比下降3.02%；归母净利润18.92亿元，同比下降9.75%。
    Q2淡季去库调整，腰部轮动支撑规模。24年公司营销策略及渠道管控仍处梳理阶段，24H1/Q2公司营收同比分别为4.6%/-3.0%。伴随淡季动销走弱，公司亦加强M6+等核心产品的发货及促销管控，Q2销售增长压力边际放大。24H1公司中高档酒、普酒销售分别同增4.8%、5.2%，其中，预计M6+控量挺价，海之蓝蓄力整固，主要由水晶梦、天之蓝承担销量增长任务。24H1公司省内、省外经销商对比23年末分别-18、+62家，省内推进渠道分类分级及结构优化管理。
    毛销差有所回落，正贡献主要来自管理费率。1）收现端：Q2季末公司合同负债同比/环比分别回落13.8、18.8亿元，表现略弱于以往，主因渠道回款更趋谨慎。2）利润端：Q2净利率同比-2.1pct至28.6%，主因毛销差及公允价值变动拖累。①Q2毛利率同降1.4pct至73.7%，降幅较Q1扩大，与负经营杠杆及M6控量有关。H1毛利率同比回落0.8pct至75.4%，中高档酒、普酒毛利率分别同比-1.4pct/+2.8pct。②Q2销售费率同比+1.8pct，销售费用高基数下小幅增长7.2%，预计主因公司加强宴席活动支持力度。H1公司销售费率同比+1.1pct，其中广告促销费用影响约1.0pct。Q2公司管理(含研发)费用同比回落，费率同比-0.9pct，主因折旧费及研发材料费减少。③Q2公允价值损失同比增加1.0亿元，对净利率拖累约1.2pct，主因公司所持中银国际等证券投资市价下跌导致。
    深化变革，转型跨越。2024年是洋河刀刃向内，加强整顿的一年：①产品端，要求聚焦大单品，做高手工班、做强M6+、做实基本盘。②市场端，要求聚焦大本营及高地市场，省外通过完善基础工作，增点扩面，做好渠道下沉、宴席、陈列等过程动作，实行项目化管理、责任制推进、清单式落实；省内迭代完善营销组织架构，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施。期待公司通过制度优化及组织锻造，重塑训练有素、作战有力的“筑梦”之师。
    盈利预测与投资评级：公司23Q4以来主动降速调整，明确600及以上价位价在量先，期待M6+经过控货调整打好百亿基础，手工班真年份产品重振公司品质及品牌形象。此外，公司公告24~26年年度现金分红总额不低于归母净利的70%，且不低于人民币70亿元（含税），即现价股息率不低于6%，高分红夯实股价安全边际。考虑年度经营目标及当前宏观需求环境，我们下调2024-26年归母净利润至102/107/118亿元（前值104、115、126亿元），同比+2%/5%/10%，当前市值对应2024-2026年PE为11/11/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：省内竞争加剧、省外开拓不及预期、食品安全问题。

Q2业绩略低于市场预期，下半年产能投放有望助力收入快速增长

共同药业(300966)
    事件
    2024年8月27日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入2.34亿元（YoY-12.69%），归母净利润-0.05亿元（YoY-129.30%），扣非净利润-0.05亿元（YoY-138.00%）。
    观点
    Q2业绩略低于市场预期，利润端承压。分产品来看，2024H1起始物料销售收入0.47亿元，毛利率为-6.39%，中间体销售收入1.83亿元，毛利率为23.18%。单季度来看，2024Q2，公司实现营收1.12亿元（YoY-24.80%）、归母净利润-866.59万元（YoY-164.44%）、扣非净利润-839.14万元（YoY-165.30%），毛利率为12.80%，同比-11.26pct，环比-8.77pct，净利率为-8.76%，同比-17.51pct，环比-11.13pct。我们认为Q2利润端承压的主要原因是：①上游植物甾醇涨价及部分产品的工艺优化影响公司毛利率；②期间费用率同比大幅提升，2024Q2期间费用率为27.11%(YoY+10.71pct)，其中，职工薪酬、安全环保投入及折旧增加，使得管理费用率提升至12.23%(YoY+4.93pct)，银行借款增加及利息收入减少，使得财务费用率提升至3.79%(YoY+2.81pct)。
    产品向原料药延伸，下半年将陆续提交全球注册。子公司华海共同已储备了睾酮、地屈孕酮、熊去氧胆酸、氟维司群、依西美坦等13个原料药产品。预计2024年H2起，陆续在中国、美国、欧洲等地同时提交产品注册申报，2025年部分产品实现销售。产能方面，截至2024年6月底，一期产品建设工程基本完工，并追加了二期产品生产线，不断丰富原料药生产线及产品。
    产能即将大规模投放，助力营收快速增长。2024年6月底，公司在建工程总规模为10.57亿元，固定资产总规模为5.18亿元，相较2024年3月底增加了3.15亿元，新产品开始陆续投放，预计募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”于2024H2正式投产，华海共同原料药一期于2025年实现规模化生产。此外，部分产业链升级改造项目有望于2024H2顺利投产并实现收益。
    投资建议
    公司起始物料产品于Q1开始涨价，同时募投项目及产业链升级改造项目也有望于今年投产并实现收益，预测公司2024/25/26年营收为8.62/12.69/16.75亿元，归母净利润为0.15/0.70/1.01亿元，对应当前PE为118/25/17X，持续给予“增持”评级。
    风险提示
    行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。

毛利率大幅提升，云服务领域持续突破

协创数据(300857)
    事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入35.78亿元，同比增长94.51%；实现归母净利润为3.58亿元，同比增长216.58%；实现扣非净利润为3.54亿元，同比增长227.49%。
    各项业务收入高增长，毛利率大幅提升。公司上半年收入和利润高速增长，主要系：1）智慧存储业务方面，AIPC、数据中心、企业级存储、边缘计算设备等领域对存储容量、速度和效率的需求持续增加。公司自主研发多款存储主控芯片，结合自研固件方案与量产工具，以存储模组形式为客户提供存储产品，同时进军企业级存储。上半年数据存储设备实现收入23.17亿元，同比+117.46%；毛利率为11.82%，同比+2.02pct。2）智慧物联业务方面，智能云物联一体机和咖啡机业务占比提升，使公司整体毛利率有所提升。物联网智能终端实现收入9.90亿元，同比+95.58%；毛利率为32.21%，同比+10.33pct。3）部分原材料价格回落及智能制造数字化建设效果显现，使得成本费用端持续优化，毛利率有所提升。
    全球算力需求旺盛，服务器再制造业务明确受益。全球算力基建浪潮下，AI服务器出货量持续高增，服务器再制造需求随之提升。根据Marketsand markets预测，IT资产处置市场规模预计将从2024年的184亿美元增长到2029年的266亿美元，复合增速达到7.6%。目前公司服务器再制造业务已经形成规模收入，随着北美云厂商AI服务器加速更新换代，公司的算力服务器再制造有望迎来放量。
    持续加码云服务，与多家头部企业达成合作。公司依托自身服务器再制造业务布局云服务领域，协创云已成功在中国、美国、欧洲、亚太四大服务区域的十大节点进行全球布局，并各区域设立独立的数据中心，可根据用户所处地理位置，智能选择最优路径。近期，公司先后与优必达、优崴超算、中移国际等行业知名企业共签署云业务合作协议，涉及各类以高端算力为基础的云算力租赁、AI服务、lOT服务等。控股子公司麦塔倍斯与头部互联网公司签订了《云算力服务框架协议》，为客户的应用程序提供云算力服务。公司持续发力云服务领域，实现从传统ODM到云服务的商业模式升级，有望带来业绩和估值的双重提振。
    投资建议：预计2024-2026年公司的营业收入分别为66.43/82.80/97.41亿元，归母净利润分别为7.90/9.88/11.91亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，存储价格波动风险，全球化经营风险。

Q2业绩略低于市场预期，产能投放有望助力新产品法规市场放量

同和药业(300636)
    事件
    2024年8月28日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入3.82亿元（YoY+0.08%），归母净利润0.70亿元（YoY+21.96%），扣非净利润0.68亿元（YoY+36.12%）。
    观点
    Q2业绩低于预期，海外销售收入实现快速增长。分季度来看，2024Q2实现营收1.76亿元（YoY+9.06%）、归母净利润0.26亿元（YoY+8.59%）、扣非净利润0.27亿元（YoY+61.19%）。分业务来看，2024H1原料药及中间体业务实现销售收入3.42亿元，同比+7.35%，毛利率为34.73%，同比+3.65pct，CMO/CDMO业务实现销售收入0.40亿元，同比-36.71%，毛利率为32.75%，同比-11.97pct。分区域来看，2024H1国外销售收入为3.27亿元，同比+13.39%，毛利率为39.26%，同比+2.58pct，国内销售收入为0.55亿元，同比-40.83%，毛利率为6.68%，同比-16.38pct。
    Q2期间费用率提升，盈利能力环比下降。2024H1，公司毛利率为34.53%，同比+1.20pct，净利率为18.20%，同比+3.26pct，单Q2毛利率为32.01%，同比+2.18pct，环比-4.66pct，净利率为14.80%，同比-0.07pct，环比-6.30pct。我们认为Q2毛利率及净利率环比下降或主要因为：①行业竞争不断加剧，部分产品价格下滑，毛利率下降；② Q2期间费用率为12.87%，环比+3.64pct。
    二厂区产能投放，新产品规范市场有望开始快速放量。截至2024年6月底，二厂区一期工程4个车间已达到预定可使用状态，满产产值有望达到5亿元。公司17个新产品规范市场专利开始陆续到期，其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预计将持续贡献增量收入。同时，公司产品注册持续进行，截至2024年6月底，10个产品在欧盟、2个在美国、3个在日本、9个在韩国、10个在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP检查。
    投资建议
    公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期，我们预计新产品在法规市场即将开始放量，预测公司2024/25/26年营收为9.00/12.41/15.84亿元，归母净利润为1.80/2.58/3.43亿元，对应当前PE为18/13/10X，持续给予“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

Q2业绩基本符合市场预期，制剂销售逐步上量

奥锐特(605116)
    事件
    2024年8月28日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入7.31亿元（YoY+32.21%），归母净利润1.89亿元（YoY+96.66%），扣非净利润1.87亿元（YoY+98.81%）。
    观点
    Q2业绩基本符合市场预期，收入及利润同比实现高速增长。公司半年度营收及利润均达历史最高水平，单季度来看，2024Q2实现营收3.95亿元（YoY+57.69%），归母净利润1.06亿元（YoY+112.73%），扣非净利润1.05亿元（YoY+108.73%），同比实现高速增长，且达到历史最高水平。我们认为增长的主要原因是：①公司持续深耕主业，心血管类、抗肿瘤类等优势原料药销售稳健增长；②公司地屈孕酮片逐步上量，市场拓展成效进一步体现。
    制剂销售占比提升，盈利能力持续大幅提升。2024H1，公司毛利率为57.02%（YoY+7.23ct），净利率为25.81%（YoY+8.29ct），单Q2毛利率为59.86%，同比+4.96pct，环比+6.18pct，净利率为26.94%，同比+6.53pct，环比+2.45pct。我们认为盈利能力大幅提升主要原因是：①毛利率较高的制剂业务占比提升，2023H1公司并未开展制剂销售，2024Q1制剂业务销售占比约为7%，2024Q2占比提升至18%；②管理费用率下降，2024Q2管理费用率为10.66%，同比-6.90pct。
    积极推进“原料药+制剂”一体化，地屈孕酮片有望加速放量。公司地屈孕酮片于2023年6月底获批上市，为公司首个制剂产品，公司有近20人的制剂销售团队，负责产品全国市场推广工作，截至2024年6月底，已经在30个省市挂网，进院4,411家（含社区门诊），2024H1实现销售收入9,247.59万元，随着产品持续进院，2024年制剂业务有望加速放量。此外，预计公司2024将提交地屈孕酮复方片、恩扎鲁胺片等制剂产品注册申报，2026年起每年获批3-5个产品。
    投资建议
    公司地屈孕酮片、司美格鲁肽原料药有望在1-2年内加速放量，预测公司2024/25/26年营收为16.14/20.01/25.28亿元，归母净利润为4.00/5.20/6.76亿元，对应当前PE为23/17/13X，持续给予“买入”评级。
    风险提示
    政策风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；产品研发失败风险。

中国宇通，全球出行

宇通客车(600066)
    事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入166.36亿元，同比+47%；归母净利润16.74亿元，同比+256%；扣非净利润14.32亿元，同比+333%。其中Q2单季度实现收入97.20亿元，同比+29%，环比+47%；归母净利润10.17亿元，同比+191%，环比+55%；扣非净利润8.61亿元，同比+204%，环比+51%。
    盈利能力大幅提升。24H1公司毛利率25.59%，同比+2.7pct，净利率10.32%，同比+6.0pct，盈利能力大幅提升，主要系出口与新能源客车业务的高速增长。Q2单季毛利率26.10%，同环比分别+2.6/+1.3pct，净利率10.53%，同环比分别+5.8/+0.5pct。上半年公司期间费率14.45%，同比-2.5pct、其中，销售/管理/研发/财务费率分别为7.7%/2.5%/4.5%/-0.3%，同比分别-0.3/-0.7/-1.7/+0.3pct。
    客车销量高增，市占率大幅提升。公司上半年累计销售客车2.06万辆，同比增长35.82%。国内7米以上大中型新能源客车上半年累销1.41万辆，同比+3.74%，宇通累销0.35万辆，同比+79.04%，市占率25.04%，较去年同期+10.5pct。以旧换新加力补贴，更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元。另外，旅游客运市场需求持续恢复，下半年国内客车销量有望实现持续增长，宇通作为客车龙头最受益。
    中国宇通，全球出行。中国客车出口销量高速增长，上半年累计出口2.76万辆，同比+39.36%，宇通出口0.65万辆，同比+58.27%，份额占比23.59%，同比+2.8pct。公司客车出口量占总销量比例为31.62%，同比+4.5pct，公司出口业务占比不断提高，销量结构不断优化，大幅提升盈利能力。预计下半年出口仍将延续增长态势，其中欧洲、拉美、东南亚等地区的新能源客车需求持续增长。
    投资建议：公司是稀缺的高成长+高股息核心资产，全球新能源客车龙头，出海有望再造一个宇通，以旧换新补贴加力，国内外高端客车市场市占率不断提升，高单价高毛利，盈利能力有望持续增强。预计2024-2026年收入分别为333/394/463亿元，归母净利润分别为32.40/38.48/46.09亿元，EPS分别为1.46/1.74/2.08元，对应PE分别为14.57/12.27/10.24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期。

新华都：二季度延续增长，客户矩阵继续拓宽

新华都(002264)
    事件：新华都发布2024半年报，2024H1实现营收20.88亿元，同比+59.43%，归母净利润1.45亿元，同比+47.68%，扣非归母净利润1.46亿元，同比+48.08%。2024Q2实现营收6.86亿元，同比+8.55%，归母净利润0.52亿元，同比+48.83%，扣非归母净利润0.53亿元，同比+49.76%。
    二季度延续增长态势，新增合作西凤酒。上半年公司实现GMV43亿元，同比增长18%。公司深耕优质酒水行业，线上渗透率加速提升，京东平台618期间酒类收入同比增长30%，其中白酒同比增长34%，公司618期间赋能头部白酒品牌GMV同比增长超过50%，张裕官旗位居平台葡萄酒类目第一，青岛啤酒位居平台啤酒类目第一，云南白药11年卫冕京东口腔护理第一。品牌拓展来看，公司新增合作品牌西凤酒，于6月5日在京东平台开设西凤酒旗舰店。渠道拓展来看，直播电商继续贡献增量，公司通过抖音、快手、微信视频号等新开设知交酒类旗舰店、五粮头曲官方旗舰店、百年泸州老窖酒类旗舰店、泸州老窖特曲酒类旗舰店、泸州老窖头曲酒类旗舰店、青花汾酒臻选酒类专卖店、西凤酒类旗舰店等品牌直播间，并且开展“短自达”相关业务。产品拓展来看，公司重点发力与泸州老窖战略合作产品“六年窖头曲”，“618”期间实现8万箱销量。
    二季度毛利率环比提升2.9pct，费用因业务扩展有所提升。
    2024H1公司毛利率达23.45%，同比-1.3ct，2024Q2公司毛利率达25.41%，同比+3.1pct，一季度毛利率因年货节公司促销活动导致产品结构有所波动，二季度毛利率环比提升2.9pct主因开发品占比提升。2024Q2销售/管理费用率分别为15.77%/4.75%，同比+4.7/+1.1pct，销售费用主因平台及推广费大幅提升，管理费用主因职工薪酬增加，上半年公司引进人才283人，平均年龄28岁，35%来自头部电商，40%来自互联网大厂。2024年4月公司3家全资子公司获得补助资金2750万元增厚其它收益。2024H1归母净利率达6.98%，同比-0.6pct，2024Q2归母净利率达7.55%，同比+2.0pct。公司的股票期权及员工持股计划的业绩考核目标为以2023年2.0亿元净利润为基础，2024-2026年复合增速达30%，2024-2026年目标净利润分别达2.6/3.4/4.4亿元。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速38%/26%/22%，归母净利润增速分别为34%/28%/23%，EPS分别为0.37/0.48/0.59元，对应PE分别为12x/10x/8x，按照2024年业绩给予15倍，我们调整目标价至5.55元，给予“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

风机对外交付创新高，盈利修复略超预期

三一重能(688349)
    2024年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收52.8亿元，同比增34.9%；实现归母净利润4.34亿元，同比下降46.9%，主要受风电场转让放缓（同比减少3.54亿元）、政府补助减少（同比减少0.77亿元）影响。其中，Q2实现营收35.5亿元，同比增长51.1%；实现归母净利润1.68亿元，同比下降49.8%。
    经营分析
    风机对外交付创新高，盈利环比修复略超预期：上半年公司国内陆上风机对外销售规模为3.3GW，同比增长121%，创造历史同期最好交付业绩。上半年公司风机业务毛利率为15.13%，环比去年下半年增加6.14pct，连续实现两个季度环比改善。从出货结构来看，大功率机型占比进一步提升，上半年5.XMW及以上的风机收入占整机收入的86.8%，同比提升32.3pct，环比2H23提升5.8pct。
    风电场转让有所放缓，在建规模庞大：上半年公司实现投资收益4.42亿元，同比减少3.54亿元，主要受风电场出售规模下降影响。上半年，公司组建并大幅扩充新能源投资开发专业团队，加大风资源获取力度并取得积极进展。截至上半年末，公司在手储备待开发的风资源规模较大，目前在建的自建风场规模超2GW。
    技术研发维持高水平投入，整机大型化持续推进：公司上半年研发费用率为7.1%，同比下降4.0pct，仍维持相对于同业较高水平的研发投入。上半年公司陆上8.5MW-11MW平台完成了4台样机的吊装并网，目前针对1H24中标的150台10MW风机项目已具备批量交付的能力；15MW陆上风电机组已完成技术开发，基本完成机组试制，并同步进行共平台海上机型拓展开发。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至23.9、29.9、33.9亿元，对应PE为12、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    风电装机不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动。

Q2运价大幅增长，公司拟中期分红

中远海控(601919)
    业绩简评
    2024年8月29日，中远海控发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入1012.0亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润168.7亿元，同比增长1.87%。其中Q2公司实现营业收入529.3亿元，同比增长19.0%；实现归母净利润101.2亿元，同比增长7.23%。
    经营分析
    Q2运价大幅增长，收入同比增长。1H2024公司营业收入同比增长10.2%，主要由于欧美提前补库存、新兴市场货量增长、红海局势持续发酵等多重因素共同作用影响，集装箱航运市场呈现需求增长、有效供给不足的局面，市场运价水平持续上涨。CCFI指数1H2024同比增长35.2%，其中Q2同比增速更是达到了53.4%。分量价来看，公司集运货运量为1246万TEU，同比增长9.3%，其中外贸航线货运量984.2万TEU，同比增长4.9%；估算公司外贸航线单箱收入为1211美元/TEU，同比增长4.4%。
    毛利率同比上升，费用率同比上升。1H2024公司实现毛利率23.5%，同比增长1.28pct，主要由于外贸运价上涨带动公司毛利率提升。费用率方面，1H2024公司期间费用率为2.85%，同比上升3.05pct，其中销售费率为0.45%，同比下降0.03pct；管理费用率为3.58%，同比上升0.17pct；研发费用率为0.50%，同比下降0.02pct；财务费用率为-1.67%，同比上升2.98pct。1H2024公司实现投资收益26.4亿元，同比增长5.65%。受费用率上升影响，1H2024公司归母净利率为16.7%，同比减少1.36pct。
    中期派息比例达49.2%，船队结构持续优化。1H2024，公司拟派发每股股利0.52元，预计应派发现金分红总额83亿元，约为公司1H2024归母净利润的49.2%。公司公布的三年股东回报规划中承诺2022-2024年分红总额应占归母净利润的30-50%。公司加快实施船队结构优化，5艘24188TEU节能型船舶和3艘14100TEU拉美极限型船舶先后交付，并分别投入亚欧主干航线和南美新兴市场航线。截至1H2024，公司自营集装箱船队运力规模达324万标准箱，较期初增长6.5%，船队规模继续保持在行业第一梯队。
    盈利预测与评级
    考虑到集装箱市场运价向好，调整2024-2026年归母净利润预测至452亿元、199亿元、172亿元（原202亿元、182亿元、157亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升，贸易格局改变。

江苏银行2024年中报点评：稳健增长与资产质量优化并行发展

江苏银行(600919)
    事件：公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入416.25亿元，同比+7.16%；归母净利润187.31亿元，同比+10.05%。加权平均净资产收益率（年化）为16.42%，同比-1.78pct。不良贷款率为0.89%，较年初持平；拨备覆盖率357.20%，较年初-32.33pct。
    信贷投放显著增长，对公信贷投放为主要驱动力。公司截至2024H1资产总额、吸收存款总额、各项贷款余额同比+10.80%、+11.18%、+8.47%。贷款总额较2023年末新增1604.08亿元，增量主要来源于对公信贷投放增长。公司2024H1对公信贷余额13067亿元，较上年末增长17.81%；个人贷款余额6346亿元，较上年末下降2.76%。
    利润持续高增，投资收益表现优异。公司2024年上半年实现净利息收入/中收/其他非息收入同比+1.8%/+11.3%/+22.3%。公司实现利息净收入276.56亿元，同比增加4.79亿元，增幅1.76%。报告期内，公司盈利表现优异，主要系规模和非息收入同比高增。在非息收入中，手续费及佣金收入37.11亿元，同比增长17.55%。其他非息收入中，公司实现投资收益80.84亿元，同比增加22.01亿元，增幅37.42%。
    不良率创历史新低，资产质量优异稳健。公司截至2024年6月末的不良率为0.89%，创历史新低。拨备覆盖率357.20%，维持高位稳定，资产安全垫厚实；逾期90天、60天贷款与不良贷款比例持续保持在100%以下的低位，分别为67.01%/88.47%。公司风控能力和资产质量稳步提升。
    息差下滑速度边际放缓，存款成本降幅显著。公司24H1净息差为1.90%，较去年末下降8BP，降幅较23H1收窄38BP。资产端上半年生息资产和贷款收益率分别下滑至4.21%和4.98%，较2023年分别下降14BP和20BP。负债端通过降低结构性存款和存款利率，上半年计息负债和存款成本率降至2.29%/2.18%，较2023年分别下降11BP/15BP。
    投资与建议：公司2024年上半年业绩稳健，盈利能力持续增强，不良贷款率创新低，资产质量优异。预计公司2024-2026年营业收入793.89、854.22、926.99亿元，实现归母净利润312.86、347.03、387.48亿元，每股净资产为16.08、18.09、20.29元，对应2024年8月26日收盘价的PB为0.51、0.45、0.40倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、净息差收窄、资产质量恶化

运价下降叠加成本增长，H1净利下降

中远海能(600026)
    2024年8月29日，中远海能发布2024年半年报。2024H1公司营业收入为116.5亿元，同比增长0.65%；归母净利润为26.1亿元，同比下降7.11%。其中Q2公司实现营业收入58.1亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润13.7亿元，同比下降19.8%。
    经营分析
    外贸成品油运输高景气，内贸油运整体承压。2024H1公司收入同比增长0.65%，分业务看：（1）外贸油运收入77.5亿元，同比增长2%，其中外贸原油运输收入下降2.3%，主要系运价下降，VLCC-TD3C平均TCE为41,629美元/天，同比回落4%，外贸成品油运输收入增长11.1%，主要系红海事件引发的绕航大幅提升成品油轮吨海里运输需求，LR2代表航线TC1平均TCE为55,867美元/天，同比增长52%，；（2）内贸油运收入为29.2亿元，同比下降5.1%，主要系国内成品油贸易规模缩减，运输市场总量有所下降；（3）外贸LNG运输收入为9.6亿元，同比增长10.1%。
    船舶租费上升，毛利率同比下降。2024H1公司营业成本同比增长3.5%，主要系CHINA POOL陆续新增多艘VLCC运力，船舶租费同比上涨51.6%。受成本增长影响，2024H1公司毛利率为32.5%，同比下降1.9pct。公司期间费用率同比持平，其中管理费用率为4.2%（+0.1pct），主要系中介机构服务费用增加、计提股权激励等待期内管理费用及工资社保增加，财务费用率为4.4%（-0.2pct），主要系持续调整融资币种结构，降低高成本美元流动资金贷款以及使用利率掉期工具产生收益，利息费用减少。受毛利率下降影响，2024H1公司净利率为22.4%，同比下降1.9pct。
    供需基本面仍将维持健康水平，支撑油运行业景气度。展望2024年，根据克拉克森预测，需求方面2024年原油吨海里需求预计同比增长3.3%，成品油吨海里需求预计同比增长7.5%；供给方面2024年原油轮供给增长率为-0.1%，成品油轮供给增长率为1.8%，其中，VLCC运力继续保持低增长的态势，2024年下半年预计交付1艘新船，2025年预计交付5艘新船。运输需求增速大于运力供给增速，预计油运行业景气度可维持。
    盈利预测、估值与评级
    考虑上半年外贸原油运输及内贸油运表现，下调公司2024-2026年净利预测至56亿元、71亿元、80亿元（原67亿元、73亿元、83亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

金铜量稳价增，Q2业绩环比增长

中金黄金(600489)
    事件
    8月29日，公司披露24年中报，1H24年实现营收285.32亿元，同比-3.34%，归母净利17.43亿元，同比+27.69%；2Q24实现归母净利9.60亿元，环比+22.60%，同比+17.04%。
    点评
    金铜量稳价增，Q2业绩环比增长。2Q24公司实现矿山金销量4.22吨，环比+2%，矿山铜销量2.24万吨，环比+7%，冶炼金销量8.69吨，环比-9%，电解铜销量8.33万吨，环比+1%。2Q24上海金交所黄金均价552元/克，环比+12.74%；2Q24电铜市场均价7.98万元/吨，环比+14.85%。在公司金铜矿销量环比增长且产品价格环比大幅增长的背景下，公司二季度业绩实现环比增长。
    资产减值损失对业绩有所拖累。1H24公司供计提资产减值损失3.77亿元，主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失，对Q2业绩形成拖累。
    重点项目稳步推进，降本增效成果显著。莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设项目正有序推进中；中国黄金集团内蒙古矿业有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。1H24公司累计实现降本增效8665万元，亏损企业户数和亏损额较去年同期均有所下降。
    中国黄金集团优质资产注入，矿产金产量具备长期增长空间。23年公司收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金100%股权，收购完成后持有纱岭金矿44%股权，增加黄金储量372吨，将莱州中金和莱州汇金纳入合并报表范围。当前纱岭金矿处于在建状态，预计纱岭金矿将于2025年建成投产，根据矿权评估报告，建成后首期年产量约11吨，后期年产量约6.6吨，将大幅增加公司矿产金产量，增厚公司利润。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为678/744/782亿元，归母净利润分别为42.91/53.65/56.80亿元，EPS分别为0.89/1.11/1.17元，对应PE分别为16.21/12.96/12.25倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    金铜价格波动风险；成本抬升超预期；资源注入不及预期。

日元贬值为财务带来负面影响，并购标的整合顺利

凌志软件(688588)
    2024年8月29日，公司披露2024年度中期业绩：公司2024年上半年实现营收5.3亿元，同比增长58.6%；扣非后归母净利润为-0.2亿元，较上年同期转亏。2024年第二季度，公司营业收入为2.6亿元，同比增长56.8%；扣非后归母净利润为-0.1亿元，较上年同期转亏。
    经营分析
    报告期内公司营收大幅增长主要系2023年11月公司收购智明软件，间接持股100%；报告期内公司并表智明软件2.2亿元收入以及0.1亿元净利润。
    此外，公司营收和净利润还受到报告期内日元贬值的影响，2024年上半年日元兑人民币平均汇率较上年同期下滑7.6%，影响了公司的营收表现，以及汇兑损益。若按上年同期日元汇率计算，则报告期内公司营业收入将再增加4,391万元；剔除智明软件并购和汇率影响后的公司营收为3.6亿元，同比增长6.5%。此外，日元汇率下滑为公司带来8,949万元汇兑损失，剔除智明软件并购和汇率影响后的公司扣非净利润为1.0亿元，同比增长160.0%。
    盈利预测、估值与评级
    根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为10.9/11.8/12.8亿元，同比增长57.1%/8.0%/8.0%；归母净利润分别为0.7/1.6/1.8亿元，同比增长-24.3%/142.9%/15.8%，对应37.7/15.5/13.4倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；国际政治风险或贸易摩擦风险；并购标的业务融合不及预期。

血制品业务持续增长，研发工作稳步推进

华兰生物(002007)
    2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现收入16.53亿元，同比+4%；实现归母净利润4.40亿元，同比-16%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比-9%；单季度来看，2024年第二季度公司实现收入8.65亿元，同比+23%；实现归母净利润1.78亿元，同比+2%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比+16%。
    经营分析
    血制品业务持续增长，浆站建设持续推进。根据公司公告，2024年上半年公司血液制品实现营业收入16.14亿元，同比增长12.83%。其中人血白蛋白实现收入6.44亿元，同比增长24.97%；静注丙球实现收入4.59亿元，同比减少2.41%；其他血液制品实现收入5.11亿元，同比增长14.91%。公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采，上半年公司原料血浆采集量同比增长22.47%。
    签发批次数量持续领先，静待流感疫苗放量。上半年公司取得狂犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次，流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。目前我国流感疫苗总体接种率为3%左右，远低于欧美及东亚地区水平，公司将优化市场推广，在全国范围内开展全面广泛、持续深入的宣传推广工作。
    持续加大研发投入，产品管线有望持续丰富。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于申报注册上市的阶段；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究；基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批注册上市，基因公司将加快组建销售队伍，在上市后尽快启动销售工作，为公司增加新的利润增长点。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到疫苗子公司主要产品价格调整等因素，我们下调2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润13.7（-8%）、16.7（+22%）、19.6亿元（+17%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.75、0.91、1.07元，对应当前PE分别为20、16、14倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

业绩承压，行业拐点仍需等待

合盛硅业(603260)
    2024年8月29日公司发布了半年度报告，2024年上半年实现营业总收入132.72亿元，同比增加11.18%；归母净利润9.78亿元，同比下滑45.12%；其中2季度单季度实现营业总收入78.56亿元，同比增长26.53%，环比增长45.05%，归母净利润4.5亿元，同比下滑42.25%，环比下滑14.71%。
    经营分析
    行业景气回落，硅基材料价格持续承压。2024年上半年，受全球经济增长乏力、地缘政治风险加剧、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅、有机硅和多晶硅行业整体呈现出供应增速领先于需求的态势，市场价格持续承压。从2季度单季度销售价格来看，工业硅销售均价为11501元/吨，同比下滑15%，环比下滑14%；有机硅板块中110生胶销售均价为12421元/吨，同环比均下滑6%；107胶销售均价为12241元/吨，同环比均下滑8%；混炼胶销售均价为13445元/吨，同比下滑4%，环比提高2%；环体硅氧烷销售均价为13111元/吨，同比下滑5%，环比下滑3%；气相法白炭黑销售均价为13558元/吨，同比提高6%，环比下滑12%；多晶硅销售均价为43611元/吨，环比下滑12%。
    依托“煤-电-硅”产业链协同发展的优势，不断完善下游产业链布局。公司新能源板块产业布局较为丰富，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含20万吨多晶硅、20GW光伏组件、150万吨光伏玻璃等）首条光伏产线已经实现量产，云南“绿-电-硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。硅基新材料方面，公司6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为国内硅基材料巨头，规模优势显著且具备较强的成本优势，但考虑目前主要产品价格均处于底部，行业盈利仍待修复，我们下调公司2024-2025年的归母净利润为22.75、26.72亿元（下调幅度分别为42%、47%），预计2026年归母净利润为32.99亿元，未来3年对应PE分别为24.84、21.15、17.13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上涨、光伏装机需求低于预期、限电影响生产及下游需求等

线上渠道稳定增长，听力板块拓展迅速

可孚医疗(301087)
    2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入15.59亿元，同比+3%；归母净利润1.85亿元，同比-7%；实现扣非归母净利润1.66亿元，同比-3%。
    2024Q2公司实现收入7.51亿元，同比+13%；归母净利润0.84亿元，同比+30%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比+62%。
    经营分析
    常规业务实现稳定增长，兴趣电商增长亮眼。上半年公司敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，成为业绩增长重要驱动力。剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护类产品后，常规类产品收入同比增长超20%。其中康复辅具类产品实现收入6.01亿元，同比+72.84%。从销售渠道来看，公司加大对兴趣电商渠道投入，线上渠道实现收入10.69亿元，同比+8.08%。新产品不断迭代更新，毛利率显著提升。公司上半年迭代推出血糖尿酸胆固醇监测系统、脉冲一体式胎心仪、新款红外耳温枪、定制智能助听器、多档位网式雾化器等40余款新品上市，持续提升核心产品的竞争力，巩固细分市场的领先地位。公司上半年综合毛利率50.67%，同比+4.62pct，通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营、降本增效等措施持续增强盈利能力。
    听力业务高速增长，健耳门店数量持续扩张。上半年公司听力业务实现收入1.33亿元，同比+33.48%。目前健儿听力已开业验配中心达814家，公司陆续完成相关标的并购整合，并在商品结构、验配师培训、数字化管理等方面进行赋能，经营状况不断改善，未来听力业务有望持续保持高速增长趋势。
    盈利预测、估值与评级
    预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.80、5.11、6.12亿元，同比+49%、+35%、+20%，现价对应PE为16、12、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；市场竞争加剧风险；健耳门诊扩张不及预期。

海尔智家：2024Q2盈利能力持续提升，新兴市场快速成长

海尔智家(600690)
    事件：2024年8月27日，海尔智家发布2024年半年报。2024H1公司实现营收1356.23亿元（+3.04%），归母净利润104.20亿元（+16.25%），扣非归母净利润101.61亿元（+18.09%）。单季度看，2024Q2公司营收666.45亿元（+0.13%），归母净利润56.47亿元（+13.11%），扣非归母净利润55.21亿元（+12.57%）。
    2024H1新兴市场快增，主要品类稳健。1）分地区看，2024H1公司国内/海外收入分别为647.98/708.24亿元，分别同比+2.33%/+3.69%，海外市场分区域来看，公司在美洲/欧洲/南亚/东南亚/澳洲/日本/中东非地区收入分别为390.79/145.05/65.42/34.92/32.25/18.27/14.75亿元，分别同比-0.14/+9.24/+9.86/+12.37/+9.34/-6.17/+26.84%。新兴市场表现优秀，东南亚双位数增长，中东非市场快速成长，或受益于公司深化供应链布局，通过强化高端阵容提升价格指数。2）分产品看，2024H1冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器收入分别为408.59/294.27/290.11/201.22亿元，分别同比+1.38/+4.63/+3.64/+2.14%，白电龙头主要品类实现稳健增长。
    2024Q2盈利能力持续提升，费用端提质增效成果显现。1）毛利率：2024Q2公司毛利率32.33%（+0.18pct），或受益于研产销数字化变革提升成本竞争力及整体效率。2）净利率：2024Q2公司净利率8.63%（+1.09pct），盈利能力持续提升，涨幅高于毛利率，费用端有所优化。3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.49/4.45/3.22/-0.22%，分别同比-0.43/-0.28/-0.22/+0.10pct，整体费用率优化，提质增效成果显现，财务费用率增加主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。
    投资建议：行业端，国内以旧换新政策接连落地催化大家电需求，海外期待终端需求回暖，新兴市场存在发展机遇。公司端，白电龙头享受国内政策及出口增长红利，全球化布局把握新兴市场机遇，统一平台整合协同，数字化驱动效率变革，海外市场持续推进中高端品牌建设，收入业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为190.26/213.72/238.43亿元，对应EPS分别为2.02/2.26/2.53元，当前股价对应PE分别为11.84/10.54/9.44倍。维持“买入”评级。
    守正出奇宁静致远
    风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。