24H1营收持续增长，泛半导体业务表现亮眼

新莱应材(300260)
    事件：
    1.公司发布2024半年度报告，2024H1实现营收14.18亿元，同比增加11.83%；实现归母净利润1.40亿元，同比增加26.91%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增加22.38%。
    2.从Q2单季度业绩来看，实现营收7.29亿元，同比增加15.88%，环比增加5.89%；实现归母净利润0.72亿元，同比增加26.49%，环比增加5.08%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增加27.69%，环比增加21.58%。
    营收业绩持续增长，泛半导体业务表现亮眼
    2024上半年公司实现营收14.18亿元，同比增长11.83%；其中泛半导体板块收入4.47亿元，同比增长48.01%，主要原因为受益于半导体行业需求回暖，订单逐步向好；食品行业收入8.03亿元，同比增长0.07%，下游需求有所减少，但公司产品在国内客户的市占率不断提升，逆势实现基本盘的稳定；医药板块收入1.69亿元，同比增长2.76%，医药保持稳定。从二季度单季来看，24Q2营收7.29亿元，同比+15.88%，环比+5.89%；归母净利润和扣非归母净利润均达到0.72亿元，同比分别+26.49%和+27.69%。24Q2公司毛利率、净利率分别为25.80%、9.87%，同比分别+0.97pct、+0.82pct，环比分别+0.48pct、-0.05pct，公司盈利能力保持稳而定。
    半导体零部件国内领先，持续受益国产替代
    公司半导体产品使用量约占芯片厂总投入3%—5%，约占半导体设备厂原材料采购额的5%—10%，半导体行业产品的对标的竞争对手以美国、日本等国家的外资企业为主，根据SEMI最新预测报告，2024年全球半导体制造设备销售额有望恢复增长，2025年预计将呈现强劲复苏、销售额有望创下历史新高纪录，其中中国的采购额将有望继续维持首位。全球半导体行业景气度趋势回暖，国内半导体设备景气度明显拉升，公司在超高纯应用材料领域填补了国内空白，通过了美国排名前二的半导体设备商的认证并成为其一级供应商，国内客户包括北方华创等半导体设备龙头，有望持续受益于全球半导体景气复苏及半导体设备的国产替代。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为33.89亿元、43.38亿元、52.06亿元，归母净利润分别为3.21亿元、5.01亿元、6.00亿元。考虑半导体行业回暖与食品行业的景气度，看好半导体设备零部件国产替代趋势。给予公司2024年PE28.00X的估值，对应目标价22.12元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

2024年半年报点评：业绩稳健增长，泛半导体射频电源持续放量

英杰电气(300820)
    投资要点
    业绩稳健增长，半导体业务明显放量：2024上半年公司实现营收7.97亿元，同比+23.88%，其中光伏设备收入3.98亿元，同比+13.79%，占比49.92%，半导体等电子材料收入1.85亿元，同比+122.55%，占比23.24%，其他行业产品收入2.13亿元，同比+1.21%，占比26.66%。2024H1实现归母净利润1.78亿元，同比+9.17%；扣非净利润为1.72亿元，同比+8.14%。Q2单季营收为4.23亿元，同比+2.85%，环比+12.84%；归母净利润为0.98亿元，同比-9.11%，环比+22.10%。
    盈利能力有所提升，有望稳定于较高水平：2024上半年毛利率为42.2%，同比+3.68pct，销售净利率为23.4%，同比-1.83pct；期间费用率为15.68%，同比+2.51pct，其中销售费用率为4.7%，同比-0.15pct，管理费用率为3.6%，同比+3.2pct，研发费用率为7.9%，同比+2.55pct，财务费用率为-0.5%，同比-0.25pct。上半年研发投入为0.63亿元，同比-0.3%。Q2单季毛利率为42.47%，同比+5.48pct，环比+0.51pct；销售净利率为24.36%，同比-1.77pct，环比-1.96pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，未来随着半导体设备覆盖机型不断提升，利润率有望稳定于较高水平。
    存货&合同负债同比有所上升，经营活动净现金流高净流入：截至2024Q2末公司合同负债为12.47亿元，同比+8%，存货为18.49亿元，同比+1%。2024H1公司经营活动净现金流2.53亿元，同比+616%，呈现明显的净流入状态，因2024年上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。
    泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极：公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCon和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCon行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化。（2）半导体：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过2023年全年的订单金额。（3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司研发制造新能源汽车充电桩和储能设备，公司的交流充电桩成为国内首台通过美国UL认证的产品，直流充电桩的UL认证及CE认证也已顺利完成，公司正积极拓展国内外充电桩市场销售。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为6.0/7.1亿元，预计2026年归母净利润为8.2亿元（原值8.4亿元，下调1.6%），当前市值对应PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。

2024年中报点评：设备收入翻倍&运营提效，自由现金流持续增厚

三峰环境(601827)
    投资要点
    事件：2024H1公司实现营收31.32亿元（同比+5.08%，下同），归母净利润6.66亿元（+5.29%），扣非归母净利润6.62亿元（+9.18%）。
    固废运营提效，设备收入翻倍增长，EPC建造下滑盈利结构优化。2024H1公司销售毛利率34.38%（+2.42pct），得益于固废运营提效，以及收入结构优化。分业务来看，1）固废运营：2024H1营收19.71亿元（+10.65%），毛利率45.91%（+1.63pct），全资及控股项目垃圾处理量754万吨（+10.60%），发电量29.7亿度（+9.78%），上网电量26.2亿度（+9.73%），供汽量47万吨（+32%），入厂吨发413.5度/吨（不含供热机组），平均厂用电率11.84%保持行业领先。2）设备销售：2024H1营收9.29亿元（+107.75%），毛利率12.46%（-0.14pct）。3）EPC建造：2024H1营收1.22亿元（-82.23%），毛利率26.82%（+13.18pct）。4）垃圾收运：2024H1营收1.02亿元（+59.49%），毛利率15.73%（-3.15pct）。
    2024H1经营性现金流净额同增27%，资本开支下降自由现金流持续增厚。2024H1公司经营性现金流净额11.29亿元（2023H1为8.90亿元，同比+26.94%），净现比1.61（2023H1为1.34），购建固定、无形和其他长期资产支付的现金3.70亿元（2023H1为6.48亿元），以“经营性现金流净额-购建固定、无形和其他长期资产支付的现金”衡量自由现金流，2024H1自由现金流7.60亿元（2023H1为2.42亿元，同比+214%）。
    2024H1资产负债率降至55.00%，期间费用率同降0.93pct至9.95%。截至2024/6/30，公司资产负债率55.00%，同比下降1.18pct，较2023年底下降0.82pct。2024H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%（+0.003pct）、4.40%（+0.39pct）、0.61%（-0.97pct）、4.70%(-0.35pct)
    垃圾焚烧技术Alpha，运营领先&出海加速，现金流成长双赢！1）技术设备Alpha之现金流优势：公司自由现金流于2022年率先转正，2024H1达7.60亿元，已超23年全年水平，主要系①设备销售to B现金流好，②吨上网居全国性公司首位，B端电费收入占比高。2）技术优势带来运营优越性：2023年吨发392度/吨，吨上网344度/吨，位列全国性固废公司首位，厂用电率12%（较行业均值低2.81pct）助力项目超额盈利。截至2024H1公司垃圾焚烧在手6.13万吨/日（含参控股），其中已投运5.74万吨/日，在筹建0.39万吨/日。2024H1新签供热合同7项，预计新增年供热量约61万吨，电转热后增厚收益。3）设备技术alpha之增长提速：2023年公司设备销售收入9.57亿元（+115.62%），“一带一路”沿线设计及焚烧炉成套设备销售合同额超6亿元；2024H1延续高增态势，新签垃圾焚烧成套设备合同总额约5亿元；苏伊士框架协议落地，三峰是大陆固废领域唯一合作伙伴，掘金全球市场！
    盈利预测与投资评级：公司固废“运营+设备”一体化布局，运营提效&设备出海加速，国补保守确认盈利被低估；现金流持续增厚，分红提升潜力大。我们维持2024-2026年归母净利润预测13.21/14.95/16.81亿元，对应11/9/8倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。

电源适配器业务展韧性，高功率数据中心电源业务高成长

欧陆通(300870)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入15.99亿元，同比增长23.46%；公司实现归母净利润8634万元，同比增长933.80%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入9.03亿元，同比增长16.37%，环比增长29.82%；归母净利润5517万，同比增长733.05%环比增长77.04%。公司盈利能力稳步向好，24Q2单季度实现销售毛利率21.77%，同比提升2.42个pct，环比提升1.89个pct。
    电源适配器：收入降幅较2023年收窄，静待下游需求复苏
    公司于2004年起开展电源适配器业务，布局覆盖3W-400W功率段产品，主要应用包括办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等领域。由于2022-2023年消费电子市场规模持续下降，主要终端产品中2023年智能手机、笔电、平板电脑全球出货量同比分别下跌3.5%、13%和21%，2024年上半年全球消费电子市场整体仍处于需求相对偏弱状态。公司电源适配器营收整体韧性较强，降幅较2023年的-9.51%有所收窄：2024H1公司电源适配器业务营业收入为7.75亿元，同比下滑4.84%。此外，由于行业景气度低迷，部分产品价值量及毛利率水平有所下降，公司2024H1电源适配器业务毛利率同比下降1.62个pct至17.59%。
    数据中心电源：高功率产品营收增长亮眼，巩固先发优势提升市场份额
    2024H1公司数据中心电源业务营业收入为4.95亿元，同比增长77.16%，对营业收入贡献的比例继续提高，成为推动公司营收增长的主要因素。其中，高功率数据中心电源业务实现营收2.09亿元，较去年同期大幅增长464.12%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至42.21%，保持强劲增长势头。
    公司已成为主要的境内数据中心电源生产制造企业之一，相关产品已获得头部服务器生产制造企业和下游终端客户的高度认可。在产品类型上，数据中心电源主要包括网安、通信及其他数据中心电源、通用型服务器电源、高功率服务器电源，涵盖了800W以下、800-2,000W2,000W以上等全功率段产品系列。公司在上半年已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，也同步与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作。未来，公司将继续紧密跟踪服务器产业升级趋势和AI产业增长机遇，积极把握国产替代机会，持续挖掘存量和增量客户需求。
    其他电源：重回常态化增长轨道，探索延伸新领域布局
    公司坚守电源行业，围绕电源技术不断开拓新应用领域，包括锂电类电动工具及家电充电器、纯电交通工具充电器、大瓦数动力电池设备充电器、化成分容设备等。2024H1全球电动工具市场需求重回常态化增长轨道，叠加新客户导入，上半年公司电动工具充电器业务营收实现大幅的增长，公司其他电源业务营业收入为3.22亿元，同比增加63.15%。此外，公司投入开发的新产品在客户开拓上取得初步成效，电动两轮车及三轮车领域的动力电池充电器、化成分容设备电源等业务在有条不紊的进行中。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为22.32%、22.26%、22.85%，净利润的增速分别为0.00%、35.42%、34.00%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为48.25元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。
    风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
   

2024半年报点评：新开直营店持续拖累，Q2归母净利润同比-44%

君亭酒店(301073)
    投资要点
    事件：2024年8月29日，君亭酒店发布2024年半年报，2024H1公司营收为3.31亿元，同比+50%；归母净利润为0.14亿元，同比-32%；扣非归母净利润为0.14亿元，同比-26%。
    Q2业绩低于预期：单Q2公司营收为1.70亿元，同比+36%；归母净利润为0.09亿元，同比-44%；扣非归母净利润为0.09亿元，同比-41%。营收增长系直营店数量增加驱动，新店的成本和折旧摊销增加拖累利润端表现。Q2毛利率为32%，同比-18pct，剔除新开业酒店影响，存量酒店平均毛利率与去年同期持平；Q2归母净利率为5%，同比-8pct。
    Q2直营店RevPAR同比-11%:2024Q2直营酒店OCC/ADR/RevPAR分别为65.1%/482元/314元，同比分别-8pct/+1%/-11%。商旅需求收紧、旅游消费承压，叠加新开门店爬坡期，整体OCC带动RevPAR同比显著下滑。直营店所在区域出现分化，上海和成都表现较优。
    H1新开业君亭直营店3家：截至2024Q2，公司品牌结构为君亭/君澜/景澜分别有在营酒店66/122/38家，在营房间数量9820/30874/4423间；待开业酒店24/126/34家，待开业客房数3950/32150/4059间。2024年H1公司新开业君亭直营酒店3家；公司新签约项目19家，全年签约目标为60家。
    盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营模式为主，差异化运营打造稀缺品牌优势。随着新项目业绩爬坡和直营&委管全国化扩张，公司盈利能力有望持续修复。基于RevPAR同比下滑，下调君亭酒店盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为0.9/1.3/1.8亿元（前值为1.4/2.1/2.7亿元），对应PE估值为55/37/28倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、需求下行造成直营店业绩承压、直营新项目爬坡期拖累业绩，扩店进度不及预期等风险。

招商银行2024年中报点评：初露曙光

招商银行(600036)
    事件：招商银行披露2024年中期报告，今年上半年营收增速为-3.09%（一季度为-4.65%），拨备前利润增速为-4.52%（一季度为-6.08%），归母净利润增速为-1.33%（一季度为-1.96%），虽然各项业绩指标增速尚未转正，但较一季报已经出现边际改善的迹象，中报表现稳健，我们点评如下：
    今年二季度，招商银行单季归母净利润增速为-0.67%，其业绩增长主要驱动因素为规模扩张、拨备计提压力减轻；而净息差同比收窄对业绩形成拖累。
    规模扩张稳健，增速环比小幅改善。今年二季度，招商银行生息资产（日均余额口径）同比增长6.89%，较Q1增速提升1.15个百分点，其中，贷款、同业类资产同比增速均略有上行，投资类资产增速略有回落但下降幅度并不大，总体来看，Q2招行资产投放节奏仍较为稳健，与M2增速、银行业趋势大致相当。
    Q2招行新增生息资产（日均余额口径）为2543亿元，同比大增1219亿元，主要是新增同业资产规模高达1386亿元所贡献，预计主要是加大外币同业资产配置力度所致。单季新增贷款（日均余额口径）为918亿元，同比多增140亿元。
    从信贷季度末时点数来看，Q2招商银行（本公司口径）新增信贷并不多，预计主要是因为季度末压降票据贴现所致。信贷结构方面，去年二季度以来招行持续降低票据贴现敞口，往实体类贷款倾斜，其中受季节性因素影响Q2一般对公贷款投放速度放缓，新增零售信贷较去年同期偏弱，但个人住房按揭贷款、信用卡贷款环比投放略有改善。总体来看，招商银行过去数年内主要依靠消费信贷、小微贷款增长弥补按揭与信用卡贷款需求不足的缺口，对公信贷投放速度与银行业平均水平大致相当。在当前经济复苏基础不牢固的环境下，招商银行并未大幅扩张，而是选择顺势而为，保持合理的资产扩张步伐、资产结构保持合理，体现了其稳健经营思路。
    负债方面，存款增长与信贷投放速度大致匹配，并且今年二季度新增存款（日均余额口径）好于去年同期，预计主要是企业与居民定期存款所贡献。
    Q2净息差环比微降3bps。今年二季度，招商银行单季净息差为1.99%，同比下降17bps，对净利息收入增长形成拖累，但降幅呈现明显收窄的迹象；环比下行3bps，具体来看：
    ①收益率环比下行9bps。今年二季度，招商银行生息资产收益率为3.56%，延续下行趋势，其中贷款、同业资产收益率环比下行幅度相对较大，主要受LPR下调、市场利率下行的影响。
    ②负债成本下降7bps。今年二季度，招商银行计息负债成本率改善较为显著，其中存款、应付债券成本率均有所下行，预计主要受益于规范手工补息对公存款付息率下降幅度较大，同时，市场利率下行也带动存单等主动负债工具融资成本下降。
    ③展望未来，企业资金活化程度尚未有明显改善，居民储蓄需求保持刚性，全市场呈现存款定期化趋势，受此影响预计招商银行定期存款仍将保持快速增长，负债成本管控仍有压力；同时，资产端利率下行趋势尚未结束。预计招商银行净息差还将承压，但降幅可能逐步趋缓、压力较去年偏小，对净利息收入增长的拖累因素将减缓。
    非息收入增速小幅回暖。今年二季度，招商银行非息收入同比下降0.5%，降幅较Q1收窄1.8个百分点。其中手续费及佣金净收入同比下降17.7%，降幅较Q1收窄1.8个百分点，是主要贡献因素。从结构来看：①财富管理业务依然承压，该项业务收入同比降幅较大，代销信托、保险收入比较低迷，代理信托规模下降、保险降费延续是拖累因素；理财业务收入增长较快，主要是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动；代理基金业务收入也同样在低位；②在去年低基数影响下，今年二季度资产管理业务收入增速逐步改善；信用卡、托管业务收入增速降幅收窄，预计受各项业务短期波动的影响，尚不能确认拐点。
    Q2其他非息净收入同比增长30.5%，主要受益于以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的损益、处置以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具产生显著的收入。
    不良生成率下行，资产质量稳健。从集团口径数据来看，今年二季度末招商银行不良率为0.94%，环比提升3bps，关注率、逾期率分别环比提升10bps、11bps至1.24%、1.42%，受宏观经济预期波动的影响，资产质量指标短期略有上行，但绝对值依然较低，整体信用风险稳定。以下我们以招商银行本行口径数据，进一步拆解资产质量结构：
    ①对公领域，受个别客户风险暴露的影响，建筑业、水利环境、批发零售领域不良率上升，整体对公信贷关注率、逾期率分别微幅上行3bps、14bps至0.84%、1.19%，但整体对公信贷不良率环比改善1bps此外，今年二季度末，招行母行口径的对公房地产不良率环比下降4bps至4.78%，从高点逐步回落。
    ②零售领域，各细分信贷品种关注率、逾期率均呈现上升趋势，而不良率相对比较平稳，并未出现较大波动，整体来看，整个银行业零售信贷资产质量压力仍将温和上升，但招商银行风险偏好较稳健，预计其压力较其他同业相对偏小。
    ③不良生成率下行。今年二季度，招商银行不良生成率（年化）为0.98%，同比微升1bps，环比下降5bps，其中对公贷款、零售（不含信用卡）不良生成率环比改善，信用卡不良生成率依然在高位。
    在不良生成放缓的背景下，招商银行基于审慎原则依然加大贷款减值损失计提力度，Q2计提贷款减值损失122亿元，同比增长13.2%，Q2拨贷比为4.08%，环比提升7bps，拨备覆盖率维持在434%的高位，环比基本持平；考虑到金融投资类资产质量相对稳定，基于当前实际信用风险情况和前期已计提基础，招商银行冲回了部分信用风险损失准备，对利润增长形成支撑。
    总体来看，招商银行并未通过信贷拨备释放驱动短期利润增长，而是加大信贷减值损失计提力度，维持较高的拨备水平，抵御风险能力较强。
    零售业务稳健增长。虽然当前零售业务发展处于逆风阶段，但招商银行各项零售客户数、零售AUM增速仍保持较为稳健的趋势，部分核心指标保持两位数的增长，考虑到招商银行零售业务体量已经非常大，可见其零售业务仍具备较强的核心竞争优势。
    投资建议：招商银行中报的亮点在于不良生成率回落、盈利增速边际回暖；而净息差同比继续收窄、财富管理业务明显拖累了营收，零售资产质量风险略有抬升是潜在关注点。
    展望未来，整个银行业仍面临规模扩张速度放缓、净息差与中收增长回落的客观压力，招商银行基本面预计也将承压，但考虑到其优异的资产质量、高分红优势，当前估值也偏低，是优秀的价值股，具备中长期配置性价比。预计2024年招商银行营收增速为-2.62%，归母净利润增速为0.2%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为40.99元，相当于2024年1.0X PB。
    风险提示：零售资产质量大幅恶化，房地产风险大面积蔓延。
   

2024年半年报点评：业绩基本符合预期，静待通用经营改善

上汽集团(600104)
    投资要点
    公司公告：2024Q2公司实现营业总收入1,416.14亿元，同环比分别-21.60%/-1.02%；投资净收益57.27亿元，同环比分别+79.55%/+107.96%；归母净利润39.14亿元，同环比分别-9.03%/+44.22%；扣非后归母净利润-11.00亿元，同环比分别-131.38%/-151.88%。
    2024Q2业绩基本符合预期：1）营收：2024Q2上汽集团批发销量为99.28万辆，同环比分别-15.90%/+19.02%；单车ASP14.26万元，同环比分别-6.78%/-16.84%。2）毛利率：2024Q2集团毛利率为8.21%，同环比分别-1.33/-0.63pct，毛利率同环比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈。3）费用率：2024Q2销售/管理/研发费用率分别为4.29%/3.24%/2.63%，同比分别+0.47/+0.27/+0.34pct，环比分别+0.56/-0.12/-0.13pct。4）投资收益：2024Q2公司投资净收益57.27亿元，同环比分别+79.55%/+107.96%，其中对联营和合营企业的投资收益为0.04亿元，同环比分别-99.83%/-99.83%。上汽大众Q2批发销量为26.40万辆，同环比分别-4.67%/+6.44%，上汽通用Q2批发销量为11.41万辆，同环比分别-56.95%/+2.31%。Q2上汽通用持续终端去库，渠道库存-6.9万辆（批发-零售-出口），为后续可持续发展蓄力。2024H1大众单车净利为0.17万元，同环比分别+59.1%/-53.7%，上汽通用单车亏损1.0万元。此外MG印度引入印度本土投资者，通过股权转让&增资扩股对公司增利51.3亿元。5）最终公司2024Q2归母净利润39.14亿元，同环比分别-9.03%/+44.22%；扣非后归母净利润-11.00亿元，同环比分别-131.38%/-151.88%。
    盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，在出口方面努力巩固西欧、南美等基盘市场，加快拓展东欧等新兴市场，持续完善海外服务体系建设。同时积极应对欧盟反补贴调查。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。由于非经事项影响，我们上调公司2024年业绩预期至144.65亿元（原为142.7亿元），由于竞争加剧，我们下调公司2025-2026年归母净利润预期为141.55/165.04亿元（原为176.8/196.2亿元），对应PE为10/10/9倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等

2024年中报业绩点评：Q2归母净利润同比+8.1%，金价上涨下业绩仍保持了一定韧性

老凤祥(600612)
    投资要点
    2024年Q2公司归母净利润同比+8.1%：公司披露2024年中报，2024年H1，公司收入399.6亿元，同比-0.95%，归母净利润14.04亿元，同比+10.3%，扣非归母净利润14.6亿元，同比+12.9%。2024年Q2，公司收入143.3亿元，同比-9.22%，归母净利润6.02亿元，同比+8.1%，扣非归母净利润6.25亿元，同比+11.8%。在Q2黄金珠宝销售面临一定压力的大背景下，公司业绩仍表现出了较强的韧性。
    上海老凤祥有限公司实现业绩稳定增长：重点子公司拆分来看，上海老凤祥有限公司2024年H1收入397.7亿元，同比-0.78%，利润总额21.97亿元，同比+4.74%，工美有限公司收入49亿元，同比+61.4%，利润总额2.56亿元，同比+41%。
    金价上涨带来毛利率大幅提升，拉动公司净利率提升：2024年Q2，公司毛利率10.71%，同比提升1.6pct，销售费用率1.51%，同比提升0.12pct，管理费用率1.05%，同比提升0.43cpct，实现销售净利率5.34%，同比提升0.6pct。
    2024年上半年公司继续开店中，保持门店净增长。截止2024年6月末，公司渠道门店总数6022家，较年初净增28家。
    盈利预测与投资评级：老凤祥是我国头部的黄金珠宝品牌，品牌力强，渠道积淀深，2024年上半年金价急涨对加盟商拿货节奏有一定影响，从而对收入和利润有一定影响，我们下调公司2024年-2026年归母净利润从26/30.8/36亿元至23.4/26.2/28.6亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。

2024年中报点评：整体业绩出现阶段性波动，在手订单呈现恢复趋势

中航光电(002179)
    事件：公司发布2024中报，2024年上半年实现营业收入91.97亿元，同比降低14.51%；实现归母净利润16.68亿元，同比降低14.61%。
    投资要点
    整体经营业绩出现阶段性波动，在手订单呈现恢复趋势：2024年上半年实现营业收入91.97亿元，同比降低14.51%；实现归母净利润16.68亿元，同比降低14.61%。2024年初，防务领域处于集中交付后期，订货节奏较“十四五”初期有所放缓，公司整体经营业绩出现阶段性波动，公司目前在手订单呈现恢复趋势，2024年半年度业绩较一季度降幅已逐步实现收窄。面对复杂多变的内外部环境及行业短期波动，公司坚持聚焦连接主业，以“稳增长、可持续、高质量”为目标，深耕企业经营与发展。公司经营性现金流大幅增长，2024年上半年经营活动产生的现金流量净额达到11.35亿元，同比增加91.89%，主要因为上半年到期票据增长所致；但部分应收账款尚未收回，导致2024年上半年应收账款增至114.23亿元，同比小幅增长。
    积极布局新兴产业，加速产能释放：2024年上半年，公司专注于新兴产业和未来产业的发展，积极拓展民用航空、卫星互联网、数据中心和智能网联汽车等关键领域。公司加速布局低空经济，推动中长期可持续发展。现代化产业能力建设方面，基础器件产业园项目一期已投产，产能持续释放；高端互连科技产业社区和民机与工业互连产业园项目进展顺利。子公司在航空发动机线束和光电液冷源产品方面的产能提升项目也在有序进行，为公司的长期发展打下坚实基础。在防务领域，公司巩固了首选供应商地位，通过差异化营销策略和深入挖掘用户需求，不断拓宽产品线。民用航空领域，公司围绕国产大飞机和通用机型需求，布局低空经济，拓展产品谱系。
    品牌与产品质量优势，助力公司持续上行：公司深耕连接器行业50余年，致力于成为“全球一流的互连方案提供商”，树立了“专业、可靠、高端”的品牌形象，以清晰的品牌定位及多元化的营销渠道，着力提升品牌实力，塑造卓越的品牌影响力，加速品牌国际化进程。近年来，随着经济入春回暖，预期在新能源汽车、通信、消费电子等下游行业需求的盘活拉动下，公司营收能力将显著提升。
    盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司军用连接器市场领先地位以及下游业务的快速发展，我们略微下调先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.13/45.68/52.63亿元，前值39.97/50.19/60.83亿元；对应PE分别为21/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）技术研发不及预期；2）下游需求及订单波动；3）公司盈利不及预期；4）宏观政策超预期调整。

2024年中报业绩点评：Q2经营活动净现金流3.97亿元，公考培训发展势头好

华图山鼎(300492)
    投资要点
    2024年Q2公司经营活动净现金流3.97亿元：公司披露2024年中报，2024年H1公司收入15.1亿元，归母净利润1.2亿元，经营活动净现金流7.3亿元，单拆Q2，2024年Q2，公司收入8.1亿元，归母净利润4904万元，经营活动净现金流3.97亿元，销售商品&劳务收款10.6亿元。公司自去年底开始有部分费用前置，对利润有一定影响，现金流更体现实质经营。
    公司非学历培训发展势头较好：2024年H1公司非学历培训确认收入14.88亿元，收取学员培训费20亿元，培训学员超过19万人次，来自河南，山东和广东等省份的收入贡献最为突出。2024H1非学历培训毛利率57.31%。
    2024年Q2公司毛利率环比有所提升，销售费用有部分费用前置：2024年Q2，公司毛利率57.24%，销售净利率6.05%。Q2公司销售费用2.65亿元，较Q1增加了约8516万元。
    教育板块业务在全国网点数超过1000家。公司自2023年11月开始经营非学历培训业务，通过全资子公司华图教育科技有限公司逐步开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训，业务结构已经发生了明显变化，截止2024年6月末，公司覆盖全国31个省级，300多个地市和600多个县区，辐射超过1000家学习网点。
    2024年6月末公司合同负债环比继续增加。截止到2024年6月末，公司合同负债7.6亿元，截止3月末的合同负债为5.45亿元。拆开来看课程交付类合同负债3.82亿元，考试通过相关合同负债3.64亿元，在线课程合同负债余额为1011万元，公司为满足市场需求，推出了部分“分段付费”的课程，即先支付部分培训费，待考试通过后再支付剩余培训费。截止报告期末，待考试成绩出来后可补收培训费上限为4.93亿元。
    盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，公考培训发展势头好，我们维持公司2024-2026年归母净利润4.97/6.19/7.7亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为22/18/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：网点拓展不及预期，招生不及预期，政策风险等。

创新药环境反应至业绩端，提质增效使毛利率稳定

泰格医药(300347)
    事项：
    公司24H1实现收入33.58亿元（-9.50%），实现归母净利润4.93亿元（-64.50%），扣非后归母净利润为6.40亿元（-19.30%）。
    平安观点：
    严酷行业环境下实现环比稳定，非主业因素导致当期利润受损
    国内CXO产业在23H2时遭遇行业环境加速恶化，需求收缩叠加价格竞争，业内新签订单数量、单价普遍下降。随着相关订单逐步兑现到收入，公司业绩端因此继续承压。Q2单季度公司实现营收16.98亿元（yoy-10.92%，qoq+2.28%），整体毛利率41.51%（yoy+1.35pct，qoq+3.68pct），费用端因收入下降、投入加大，整体费用率同比均有上升。
    公司持有的上市公司股票在H1经历较大波动，导致Q2产生1.11亿金融资产公允价值变动损失，进而对当期表观利润造成较大负面影响。Q2单季扣非归母净利润实现3.37亿元（yoy-18.19%），相比表观利润更接近主营业务的业绩成果。
    提质增效措施确保毛利率相对稳定
    24H1公司主业毛利率为39.13%，相比上年同期-0.59pct，在订单单价下降、实验室等业务投入增加的情况下保持了毛利率的相对稳定，充分体现了临床CRO的轻资产优势。具体来看，上半年临床试验毛利率38.36%（yoy-1.38pct），临床试验相关及实验室服务毛利率39.88%（yoy+0.19pct）。
    毛利率得以相对稳定的背后，是公司采取了多项提质增效措施，包括人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等。此外，公司还通过流程优化、AI辅助等手段从中长期提升企业整体运转效率。
    行业环境有望改善，订单增长逐步向好
    上半年，国内北京、广州、上海等多地发起了针对创新药的全链条支持政策，鼓励当地孵化和加速研发创新药物。尽管整体创新药投融资环境仍比较困难，行业还是出现了一些改善迹象。再加上近几年我国多个创新药通过海外授权方式实现出海，为相关药企带来了更多现金流，帮助他们推进更多项目。综合以上因素，国内创新临床有望逐步改善。在此前提下，公司也加大了订单开拓力度，24H1公司新签订单数量和金额均实现同比较好增长，为后续业绩进一步改善打下基础。
    维持“推荐”评级：考虑当前投融资环境，以及公司非主业因素造成的亏损，调整2024-2026年归母净利润预测为17.05、20.75、25.05亿元（原22.71、27.96、35.05亿元）。尽管表观利润有较大下调，但其中相当一部分调整来自于非主业因素变化的假设调整，对公司整体估值影响很小。此外，公司成功在行业寒冬中提升了市占率和自身的运营能力，当行业回暖后有望取得更大优势。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）新药研发存在波动性和不确定性，可能造成公司业绩波动；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球进行业务扩张，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。

短期量、价下行，现金流大幅改善

美畅股份(300861)
    事项：
    公司发布2024年半年报，实现营收14.84亿元，同比减少31.55%，归母净利润2.76亿元，同比减少69.11%，扣非后净利润2.53亿元，同比减少70.18%。2024Q2，公司实现营收6.28亿元，同比减少46.55%，归母净利润0.80亿元，同比减少84.36%。
    平安观点：
    产品价格下行，短期盈利水平承压。上半年公司金刚线销量7227.57万公里，同比增长24.7%，其中Q1销量3861.17万公里，Q2销量3366.4万公里；Q2销量环比有所下滑，反映了下游需求偏弱的形势。上半年金刚线业务收入14.16亿元，毛利率30.29%，同比下降29.28个百分点，对应的金刚线单公里收入19.6元，同比下降约47%；公司二季度综合毛利率24.9%，环比下降8.89个百分点，主要由金刚线销售均价继续下降所致。整体来看，二季度公司出货量、金刚线价格均环比呈现下滑，推动公司二季度业绩环比较大幅度下降。
    经营现金流大幅改善，抗风险能力突出。上半年公司经营活动产生的现金流量净额8.04亿元，同比由负转正；公司加强回款力度，截至上半年应收账款及票据6.96亿元，较年初减少3.43亿元，与此同时现金储备明显增加。截至上半年公司资产负债率10.6%，较年初下降4.87个百分点。目前，公司下游硅片客户普遍处于大幅亏损状况，硅片供需宽松的形势可能在较长时间内维持，公司良好的盈利水平、现金流情况以及高质量的资产负债表将助力公司穿越行业低谷。
    持续推进新技术新产品，巩固金刚线龙头地位。公司成立子公司陕西美畅钨材料科技有限公司，专门负责钨丝金刚线的自研任务，目前公司已经能够批量生产钨丝母线并自供；2023年公司钨丝金刚线销量占比超过10%，估计2024上半年进一步提升至15%左右。碳钢线方面，持续推进产品细线化，估计公司当前主流的碳钢线产品线径规格为30μm，28μm规格的碳钢线有望批量出货。
    投资建议。考虑光伏硅片及金刚线行业供需形势，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.77、6.27、8.34亿元（原预测值5.94、7.89、10.38亿元），动态PE分别为17.8、13.5、10.2倍。公司规模、技术优势突出，财务状况稳健，有望穿越行业低谷并借机扩大市占份额，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。

德昌股份2024Q2点评：主要品类均双位数高增

德昌股份(605555)
    主要观点：
    公司发布2024H1业绩报告：
    Q2：收入10.38亿元（+33.42%），归母净利润1.22亿元（-5.80%）；扣非归母净利润1.14亿元（-9.41%）；
    H1：收入18.62亿元（+38.77%），归母净利润2.07亿元（+20.78%）；扣非归母净利润1.95亿元（+17.43%）。
    H1剔除汇兑收益净利润1.89亿，同比+44.00%，我们预计Q2剔除汇兑收益净利润约1.1亿，同比+50%+。Q2收入利润均实现较高增长。
    收入分析：H1各品类均双位数高增
    公司三类主要品类H1皆实现双位数高增：H1吸尘器代工/小家电/汽车零部件业务分别为9.67/6.77/1.48亿，同比+26.02%/+56.48%/+68.88%。分品类来看：
    吸尘器代工业务加速发展：去库基本结束，去年底扩充Shark客户，H1增速加速（23H1同比-12.04%）；
    小家电业务高增：公司多品类发展策略显现成效，除环境家居和个人护理小家电，公司亦在酝酿厨电业务，洗碗机开始逐步量产，支撑未来业绩增长；
    汽零业务进入收获期：H1新增定点项目7项，公司不断拓展客户并推动上游外采转自制，不断提高发展质量和盈利水平。
    盈利分析：盈利水平处上升通道
    毛利率：Q2毛利率17.91%，同比/环比分别+0.58/+0.48pct；？费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.46%/3.72%/3.36%/-2.71%，同比+0.48/-0.33/+0.36/+6.42pct。财务费用受去年同期汇兑收益高基数影响；
    归母净利率：我们预计剔除汇兑收益，Q2单季净利率约10%，同/环比分别+1.5/+0.6pct，家电客户升级+汽零规模效应显现推动公司盈利处于提升趋势。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略，拓品拓客助力家电业务高增，汽零业务进入收获期、盈利水平有望不断提升。
    盈利预测：基于公司各品类二季度发展态势，我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入36.94/46.19/54.91亿元（24-25年前值34.36/39.66亿元），同比+33.1%/+25.0%/+18.9%，归母4.18/5.08/6.00亿元（24-25年前值4.01/4.72亿元），同比+29.7%/+21.5%/+18.2%；对应PE14/11/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。

2024年中报点评：业绩符合预期，航天军工业务快速增长

星辰科技(832885)
    投资要点
    业绩基本符合预期，营收稳健增长：
    2024H1公司实现营收0.64亿元，同比+0.78%；归母净利润0.07亿元，同比+15.16%；扣非归母净利润0.05亿元，同比+15.43%。1）单季度来看：公司Q2单季度实现营收0.39亿元，同比+38.15%，归母净利润0.01亿元，同比+265.76%。
    分业务看：2024H1航空航天及军工伺服系统实现营收0.31亿，同比+29.06%，主要系航空航天、军工伺服系统订单集中交付；新能源伺服系统实现营收0.13亿，同比-11.96%；工业控制伺服系统实现营收0.19亿，同比+22.23%。
    高毛利收入占比提高，带动公司整体盈利能力提升：
    2024H1公司销售毛利率为43.50%，同比+2.39pct，销售毛利率提升主要系毛利率较高的航天军工业务收入占比提高。
    2024H1公司销售净利率为10.47%，同比+1.73pct，增幅略低于毛利率端，主要系期间费用率有所提升。2024H1公司期间费用率为30.96%，同比+1.89pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.17%/26.90%/-2.11%，同比分别+0.28/+0.59/+1.02pct，其中财务费用率提升较大，主要系存款利息收入减少所致。
    下游需求前景明朗，公司技术稳步演进竞争力强：
    近年来我国国防支出预算稳步提升，民用方面，公司民用伺服系统下游主要包括风电和注塑机两大领域，从更长远的角度来看，“十四五”期间的国防预算以及强军目标的发展趋势都表明，军工行业仍然是国家重点发展的行业。凭借在军工伺服配套业务方面积累的良好口碑和业务基础，公司伺服产品在航空航天及军工领域仍有较好的发展前景。公司将持续深耕这一领域，不断推动技术创新和产品升级，以满足市场需求并实现可持续发展。风电和注塑机行业景气度上行将带动伺服系统需求提升，公司业绩有望同步受益。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为0.16/0.22/0.30亿元，当前股价对应动态PE分别为56/42/31倍，考虑到公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，回款放缓风险。

24H1产品增收费用下降，吉卡昔替尼获批在即

泽璟制药(688266)
    主要观点：
    事件
    2024年8月24日，泽璟制药发布2024年中期报告，报告期内公司实现营业收入2.41亿元，同比+9.44%；归母净利润-0.67亿元，同比亏损减少41.75%；扣非归母净利润-0.72亿元，同比亏损减少44.33%。单季度来看，公司2024Q2收入为1.32亿元，同比+18.45%；归母净利润为-0.27亿元，同比亏损减少52.57%；扣非归母净利润为-0.72亿元，同比亏损减少54.81%，二季度销售增长较快，亏损快速收窄。
    点评
    产品增收费用率继续收窄，授权款改善现金流
    2024年上半年，公司整体毛利率为92.73%，同比+0.23个百分点；期间费用率129.79%，同比-25.33个百分点；其中销售费用率49.94%，同比-3.56个百分点；管理费用率10.98%，同比+8.04个百分点；财务费用率-6.38%，同比-4.89个百分点；研发费用率75.26%，同比-24.92个百分点；经营性现金流净额为1.13亿元，同比+184.17%，报告期内公司收到合作方就泽普凝的独家推广授权款，使经营活动现金流量大幅增加。
    吉卡昔替尼双剂型推进，覆盖肿瘤及免疫布局广泛
    盐酸吉卡昔替尼片（原盐酸杰克替尼片）治疗骨髓纤维化适应症在上市审评阶段，有望成为首个治疗骨髓纤维化的JAK抑制剂国产新药。2024年上半年，吉卡昔替尼在多项适应症取得积极成果，广泛布局肿瘤及自身免疫疾病领域。（1）治疗重症斑秃的多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照III期临床主试验达到了主要疗效终点，达到统计显著性，是该适应症进度领先的国产JAK抑制剂新药；（2）中重度特应性皮炎和强直性脊柱炎处于III期临床试验阶段，下半年有望得到关键数据读出；（3）吉卡昔替尼片治疗特发性肺纤维化的II期临床研究取得成功结果；（4）公司正在开展中重度斑块状银屑病的II期临床试验；（5）其片剂剂型与外用软膏剂剂型在治疗12岁及以上青少年和成人非节段型白癜风患者的II/III期临床试验获得了临床批件。
    三抗平台走出验证阶段，自有生产体系扩充综合实力
    公司积极开发具有全球领先性和竞争力的系列双/三特异性抗体，其中ZG005、ZGGS18、ZGGS15已经完成了剂量爬坡并进入I/II期临床试验。关键性产品ZG006是全球首个CD3/DLL3/DLL3抗体，衔接肿瘤细胞和T细胞，将T细胞拉近肿瘤细胞，从而利用T细胞特异性杀伤肿瘤细胞，其用于治疗晚期实体瘤的临床试验申请已获FDA和NMPA批准，目前已获得FDA孤儿药资格认定，在中国的I/II期临床试验正在开展中。
    公司具备生产化学药品的片剂和胶囊剂以及重组蛋白质药物原液和制剂的生产线及相应生产能力，具体包括口服固体制剂车间1（用于商业化生产多纳非尼片）和口服固体制剂车间2（拟用于商业化生产吉卡昔替尼片）；重组蛋白药物生产车间1用于商业化生产重组人凝血酶，重组蛋白药物生产车间2可以满足重组人促甲状腺激素的生产需求。公司自有的制剂生产体系便于控制成本、稳定出货，并为未来成长为综合型制药企业打下基础。
    投资建议
    考虑到泽普凝目前还处于市场进入阶段，以及里程碑款收入确认方式，我们对产品销售预测进行调整，预计公司2024~2026年收入分别6.73/18.18/30.81亿元（前值为9.4/18.8/29.5亿元），分别同比增长74.2%/170.0%/69.5%，归母净利润分别为-1.18/1.21/3.04亿元（前值为-1.6/1.0/2.7亿元），分别同比增长57.6%/202.3%/151.3%，对应估值为亏损/123X/49X。看好公司泽普凝、吉卡昔替尼的商业化前景，多个FIC管线的推进为公司带来长期增长驱动，公司有望成为下一代综合型创新制药企业。维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险

2024年半年度报告点评：2024Q2业绩符合预期，汽零+机器人共驱发展

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入122.22亿元，同比增长33.42%；实现归母净利润14.56亿元，同比增长33.11%；实现扣非后归母净利润12.96亿元，同比增长26.14%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入65.34亿元，同比增长39.25%，环比增长14.86%；实现归母净利润8.11亿元，同比增长25.94%，环比增长25.63%；实现扣非后归母净利润7.00亿元，同比增长15.30%，环比增长17.41%。公司2024Q2业绩整体符合我们的预期。
    2024Q2业绩整体符合预期，毛利率环比下降暂时承压。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入65.34亿元，环比增长14.86%。从主要下游客户2024Q2表现来看：特斯拉全球交付44.40万辆，环比增长14.79%；吉利汽车批发48.00万辆，环比增长0.90%；比亚迪批发98.27万辆，环比增长57.38%；上汽通用批发11.41万辆，环比增长2.33%；赛力斯问界批发9.88万辆，环比增长18.61%，其中问界M9批发4.82万辆，环比大幅增长350.47%。毛利率方面，公司2024Q2单季度毛利率为20.40%，环比下降2.02个百分点，预计主要系客户年降+铝价上涨+海运价格上涨等因素影响。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为8.22%，环比下降1.11个百分点，预计主要系收入规模环比提升摊低费用率。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润8.11亿元，环比增长25.63%；对应归母净利率12.41%，环比提升1.06个百分点。公司2024Q2单季度实现扣非后归母净利润7.00亿元，环比增长17.41%；对应扣非后归母净利率为10.71%，环比提升0.23个百分点。
    Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间广阔，为后续公司高速发展提供保障。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司2024Q2毛利率有所波动，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为27.97亿元、35.12亿元、45.01亿元（前值为28.33亿元、35.97亿元、45.51亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.66元、2.08元、2.67元（前值为1.68元、2.13元、2.70元），市盈率分别为19.77倍、15.74倍、12.28倍。考虑到公司作为Tier0.5级供应商，后续新客户增量持续释放，叠加机器人执行器未来空间广阔，因此维持“买入”评级。
    风险提示：客户销量不及预期；项目开拓不及预期；原材料价格波动。

2024年半年报点评：Q2收入同比+26%，产品结构变动利润端受到一定影响

中国黄金(600916)
    投资要点
    2024年Q2收入同比+25.9%，利润端受投资金和黄金回购业务影响承压：2024年H1公司实现收入351.6亿元，同比+18.9%，实现归母净利润5.94亿元，同比+10.6%，实现扣非归母净利润5.8亿元，同比+15.3%。单拆Q2，公司实现收入169亿元，同比+25.9%，实现归母净利润2.31亿元，同比-2.58%，实现扣非归母净利润2.11亿元，同比-6.6%。
    黄金产品为主要营收来源，推动公司业务保持增长：分产品来看，2024年H1公司黄金产品收入346.7亿元，同比+19.4%，K金珠宝产品收入7519万元，同比下滑65.3%，品牌使用费7287万元，同比+105.7%，管理服务费8398万元，同比+338.3%。
    2024年H1毛利率略有增长：2024年H1公司整体毛利率为4.39%，同比增加了0.16pct，销售费用率为0.68%，同比减少0.04pct；管理费用率为0.23%，与去年同期基本持平；销售净利率1.7%。
    公司于线下开设贵金属回购中心、健全完善互联网回购体系，全面开展品牌黄金产品回购业务。公司已建立起规范化、标准化的黄金回收流程体系，回收价格公开透明，打破了当前黄金回购市场良莠不齐的局面；同时通过多平台开发线上回购小程序、优化回购业务平台，持续提升公司在黄金回收、精炼领域的品牌优势与行业竞争力。
    2024年H1公司仍保持净开店状态，未来将持续优化门店网络：截至2024年6月末，公司门店总数4266家，其中自营门店100家，较2023年末净减少3家，加盟门店4166家，较2023年末净增12家。在未来的2024年H2，公司拟开业直营门店4家，加盟门店178家，新增加盟店将主要分布在华东和西北地区。
    盈利预测与投资评级：中国黄金背靠大央企，资源优势明显，2024年在终端动销承压的背景下加大黄金回购业务和投资金条业务发展，实现收入端较好增长，但业绩仍有压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润从12.2/14.5/17.2亿元至10.5/11.8/13.2亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。

二季度业绩环比高增，一体化布局持续推进

华友钴业(603799)
    事项：
    公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业总收入300.5亿元（同比-9.9%）；归母净利润16.7亿元（同比-19.9%）；扣非后归母净利润17.5亿元（同比-4.74%）。其中二季度公司实现营收150.9亿元（同比+5.99%，环比+0.84%）；归母净利润11.5亿元（同比+8.23%，环比+119.81%）。
    平安观点：
    镍产品出货量大幅增长。2024年上半年公司锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越。正极材料出货量5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），二季度环比增长超20%；钴产品出货量约2.3万吨（含内部自供），同比增长约13%，保持行业领先地位；镍产品出货量约7.6万吨（含内部自供），同比增长超40%。
    印尼项目达产，一体化动能加速显现。公司持续放大印尼镍产业发展优势，华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产，公司镍产品产量预计持续增长；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通，进一步降低了MHP生产成本；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；公司与淡水河谷、福特汽车合作的Pomalaa湿法项目建设前期准备工作有序展开；与淡水河谷合作的Sorowako湿法项目有序推进；通过参股WKM等矿山项目进一步增强镍矿资源储备。同时公司积极推进产业链下游延伸，华翔年产5万吨硫酸镍项目有序推进，华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设，进一步增强了印尼镍产业协同优势，一体化布局推动下，公司增长动能有望加速显现。
    投资建议：随着公司一体化布局加速完善，成本优势有望进一步体现。由于镍、钴等产品价格波动较大，调整公司2024-2026年归母净利润预测为33.86、41.74、50.53亿元（前预测值为38.73、57.59、71.84亿元）。对应PE为11.4、9.2、7.6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端领域影响，锂电材料需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。

上半年营收平稳增长，新兴安全板块表现良好

启明星辰(002439)
    事项：
    公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入15.74亿元，同比增长3.42%，实现归母净利润-1.82亿元，同比由盈转亏。
    平安观点：
    公司上半年收入实现平稳增长。1）收入端：上半年，公司实现营业收入15.74亿元，同比增长3.42%，其中公司与中国移动的协同收入继续保持高速增长。面对外部环境的挑战和网安市场需求的调整，公司部分重点项目收入递延到三季度，但上半年营业收入仍实现平稳增长，彰显了公司主营业务的强劲韧性。此外，公司上半年新增订单实现快速增长。2）利润端：上半年，公司实现归母净利润-1.82亿元，同比由盈转亏，主要是由于公司投资的上市公司在上半年的股价波动，导致投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约3.44亿元（税后）。3）费用端：公司始终坚持根据外部环境变化灵活调整经营策略的方针，上半年公司三费合计同比下降2.69%。同时，公司进一步加强回款管理，上半年公司回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降，且资金保有量充足，为公司健康可持续发展蓄势聚力。根据公司公告，公司全年营业收入目标仍维持20%以上增长，扣除非经常性损益后的净利润目标为22%以上增长，彰显了公司对全年业务发展的信心。
    公司发布九天·泰合安全大模型，赋能产品及服务能力升级。公司承担了中国移动安全大模型战略研发任务，以包括但不限于中国移动九天大模型为基础，训练完成“九天·泰合安全大模型”，并于2024年5月福建“数字中国”峰会期间正式发布，标志着应用人工智能技术，推动网络安全行业智能化上迈出了关键一步。公司以安全大模型为核心构建大小模型相互协同的智能体系，赋能公司产品及服务能力升级。在“AI+安全运营”方面，公司发布了“安星安全运营助手”应用，成为公司新一代智能安全运营的决策和控制核心。在“AI+威胁检测”方面，公司启动“安星威胁检测智能体”研发，显著提升了安全检测和响应产品的智能化水平。在“AI+威胁
    情报”方面，公司重点研发了“安星威胁情报智能体”，大幅提高了数据处理的效率和准确性，增强了情报的可解释性和操作性。
    公司在新兴安全板块不断发力，涉云安全业务实现高速增长。上半年，公司新兴安全业务板块不断展现创新成果，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%。公司不断夯实涉云安全技术底座和云原生安全应用能力。公司依托最新的安全技术与最佳实践经验，构架了覆盖基础设施、平台、数据到应用的云安全框架，全力保障云环境安全与合规。依托公司第四代技术架构——“盘古平台”的云底座技术及云原生安全应用开发范式，成功打造了云原生化、SaaS化版本，可有效满足私有云、公有云的安全合规和安全管理需求。产品方面，上半年，公司云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入同比增速超150%。
    投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.19亿元（前值为9.64亿元）、10.23亿元（前值为12.06亿元）、12.90亿元（前值为15.21亿元），EPS分别为0.67元、0.84元和1.06元，对应8月29日收盘价的PE分别约为19.5x、15.6x、12.4x。公司是我国网络安全行业领先企业，上半年收入实现平稳增长。公司发布九天·泰合安全大模型，有望赋能产品及服务能力升级。公司虽然当前利润承压，但随着公司与中国移动的业务协同持续深化，以及公司新兴安全板块的发力，我们预计公司业绩将改善。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。
    风险提示：（1）公司与中国移动的协同不达预期。中国移动已正式成为公司实际控制人，若公司与中国移动合作推出的产品及业务的市场推广进度不达预期，则公司与中国移动的协同将存在不达预期的风险。（2）公司安全大模型应用落地不达预期。2024年上半年，公司发布九天·泰合安全大模型。如果后续公司安全大模型在具体落地场景探索方面推进不及预期，则公司安全大模型应用落地存在不达预期的风险。（3）公司新兴安全板块业务发展不达预期。公司在新兴安全板块积极探索、持续投入。2024年上半年，公司涉云安全板块收入同比增速已超200%，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入同比增速超150%，若相关业务或产品后续的拓展或更新迭代低于预期，则公司新兴安全板块业务发展存在不达预期的风险。

稀土价格企稳，24Q2实现扭亏

华宏科技(002645)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收27.0亿元，同比-23.60%，实现归母净利222万元，同比+101.20%，较上年转亏为盈；实现扣非归母净利-0.84亿元，同比+63.52%。稀土产品市场价格止跌企稳，公司稀土资源综合利用业务经营发展稳定，收益扭亏为盈。2024Q2单季度实现营收14.9亿元，同比-15.8%，环比+22.9%；实现归母净利2995万元，同环比均扭亏为盈。
    稀土价格低位企稳，2024H1冲减存货跌价准备。稀土产品市场价格止跌企稳，公司稀土资源综合利用业务经营发展稳定，2024H1资产减值损失为+2133万元，系冲减计提的存货跌价准备。根据生意社数据，2024H1镨钕氧化物平均价为38.4万元/吨，相较2023H1的57.5万元/吨下跌33.2%，较2023H2的49.0万元/吨环比下降21.6%。分季度看，2024Q2单季度镨钕氧化物均价为38.2万元/吨，较2024Q1的38.6万元/吨基本企稳。公司经营稀土回收料的综合利用业务，即利用钕铁硼回收料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物，其产品可广泛应用于钕铁硼磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。原材料价格的同比大幅下降带来的存货跌价使公司业绩承压，2024H1已有所改善。2024H1公司稀土资源综合利用业务毛利率为-1.46%，较2023H1回升3.82个百分点；磁性材料销售业务毛利率为5.31%，较2023H1回升5.54个百分点。
    盈利预测。我们重点关注公司稀土业务的盈利模型，通过跟踪研究，我们预计公司2024-2026年营收分别为54、88和92亿元，预计归母净利为1.0、3.0和4.3亿元，对应2024年8月29日收盘价PE分别为35.12x、11.55x和8.08x。考虑到稀土价格处于较低位置，公司业绩承压，核心还要观察后续稀土价格，静待上涨行情，我们维持“增持”评级。
    风险提示：稀土价格大幅回落；钕铁硼磁材需求不及预期；公司产能落地速度不及预期

业绩快速增长，免热处理合金项目定点未来将持续贡献业绩增量

立中集团(300428)
    投资要点
    事件：公司披露2024年中报，公司利润快速增长。公司2024年上半年营业收入125.15亿元，同比+14.96%；归母净利润为3.82亿元，同比+53.61%；扣除股权激励的归母净利润4.12亿元，同比+33.18%；扣非归母净利润3.52亿元，同比+63.41%；扣除股权激励的扣非归母净利润3.81亿元，同比+38.34%。公司利润实现同比快速增长。
    公司再生铝处于行业领先地位，大规模设备更新和消费品以旧换新有望推动再生金属行业发展。2024年3月和5月，国务院分别印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》和《2024-2025年节能降碳行动方案》，不仅大力开展汽车、家电、工业设备等以旧换新，完善废旧商品和设备回收，推动汽车拆解行业和循环经济的发展，还要求优化有色金属产能布局，推进有色金属行业节能降碳改造，控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，并且大力发展再生金属产业。公司40年始终践行绿色发展理念，紧跟行业发展趋势，目前已经发展成为我国最大的再生铸造铝合金生产企业之一，同时随着公司海外铝合金工厂的建成投产，公司将充分利用产能布局优势，实现国内外再生铝资源利用的双循环发展。2024年上半年，公司再生铝资源采购量为35.13万吨，同比增长28.68%，使公司的再生铝业务规模始终处于行业领先地位。
    2024年上半年公司免热处理合金材料获得客户终端认证和项目定点，有望进一步提升公司盈利水平。2024年上半年，公司的一体化压铸免热处理合金材料陆续获得多家头部新能源车企和大型压铸厂等客户的终端认证和项目定点，并进入规模化量产阶段。同时，公司持续加强免热处理合金材料的纵向深度研发，目前已研发推出再生低碳、高性能等衍生系列免热处理合金材料，将助力公司持续扩大一体化压铸免热处理合金材料在多品种应用、多元客户覆盖、细分终端产品应用领域的市场规模，进一步提升公司的盈利水平。
    墨西哥工厂补充公司海外车轮产能，受墨西哥比索兑美元贬值侵蚀部分铝车轮业务利润。2024上半年，随着墨西哥工厂产能的逐步释放，公司海外地区的产能缺口得到补充，持续满足了公司在美墨加地区日益增长的高端铝合金车轮的订单需求，但受海外政治经济因素影响，墨西哥比索兑美元贬值，导致美元长期贷款产生未实现汇兑损失，侵蚀了部分铝合金车轮业务的经营业绩。
    盈利预测：随公司铝板块及锂电材料板块产能扩张、产能利用率提升，预计公司2024-2026年营业收入分别为286.80/346.34/418.38亿元。归母净利润分别为9.38/11.38/13.23亿元，8月28日收盘价对应PE10.42/8.59/7.39倍，公司作为上游铝合金龙头企业，估值有望随利润持续向上，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能扩张不及预期；铝合金行业竞争加剧超预期；公司产品研发配套不及预期

多因素叠加业绩短期承压，公司产品销量逆势增长

金力永磁(300748)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，业绩承压。公司2024年上半年营业收入33.62亿元，同比-2%；归母净利润1.20亿元，同比-64.02%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-88.18%。
    公司2024年上半年受稀土原材料价格大幅下降、个别锁价订单延迟执行、行业竞争加剧等因素影响，利润短期承压。根据亚洲金属网、中国稀土行业协会等公布数据，2024年1-6月平均价格为47.19万元/吨，较2023年同期平均价格70.22万元/吨下降约32.80%。原材料成本变动滞后，以及个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单延迟执行，叠加行业竞争加剧等因素影响，公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润11,967.72万元，同比下降64.02%。
    公司产品产销量大幅增长。2024年上半年随公司新建项目逐步落地，公司产能利用率超90%，高性能磁材产品产销量同比增长超40%，市场份额稳步提高。
    稀土永磁需求快速增长，公司把握机遇快速扩产有望受益市场增长。根据弗若斯特沙利文的报告，高性能稀土永磁材料的全球消费量由2018年的4.75万吨增至2023年的10.25万吨，复合年增长率约为16.6%。到2028年全球高性能稀土永磁的消费量将达到22.71万吨，2023年至2028年的复合年增长率为17.2%。预计到2025年公司钕铁硼毛坯产能扩张到40000吨，另外还在墨西哥规划投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，未来有望受益市场增长。
    盈利预测：由于上半年稀土价格大幅下降，我们下调了公司盈利预测，预计2024-2026公司合计营收分别为65.07/87.85/108.25亿元，归母净利润分别为3.92/6.28/9.06亿元，对应24-26年36.20/22.58/15.67倍PE。预测公司业绩将随产能释放有所增长，公司作为行业龙头技术领先、扩产速度快，维持“买入”评级。
    风险提示：钕铁硼磁材行业竞争加剧；公司产能建设不及预期；公司技术创新能力不及预期

2024年半年度报告点评：营收提速盈利改善，高功率电源强劲增长

欧陆通(300870)
    投资要点
    事件：8月29日，欧陆通发布2024半年度报告。1）2024年上半年：公司实现营收15.99亿元，同比增长23.46%；实现归母净利润8633.90万元，同比增长933.80%；实现扣非后归母净利润7848.30万元，同比增长149.10%。2）24年Q2：公司实现营收9.03亿元，同比增长16.37%；实现归母净利润5517.47万元，同比增长733.05%；实现扣非后归母净利润4849.83万元，同比增长48.70%。
    24Q2单季度营收录得新高，盈利能力明显修复。受公司数据中心电源业务高增速拉动，公司24Q2单季度实现营收9.03亿元，同比增长16.37%，创单季度营收新高。盈利能力方面，公司积极优化客户及产品结构，提升高价值量及高毛利率产品出货份额，叠加美元汇率走高实现汇兑收益，24Q2毛利率/净利率分别为21.77%/6.12%，同比提升2.42pct/5.37pct。2024年上半年公司销售/管理/研发费用率分别为2.84%/4.38%/6.42%，同比0.26pct/-2.61pct/-2.21pct，其中研发费用同比下降主要系剥离子公司后部分相关研发费用不再纳入合并报表范围。
    数据中心电源：产品出货结构持续优化，AI算力浪潮打开增长空间。1）公司数据中心电源业务覆盖多款符合人工智能（AI）和机器学习（ML）等高性能、高功率密度需求的服务器电源产品及解决方案，包括3200W钛金M-CRPS服务器电源、1300W-3600W钛金CRPS服务器电源、3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（Power Shelf）解决方案等，可支持NVIDIA系列GPU服务器。2）7月5日公司向不特定对象发行可转换债券，发行总额为6.45亿元，其中2.59亿元募集资金（占比约40.22%）将用于全资子公司苏州云电数据中心电源建设项目，预计建成后该基地数据中心电源年产量可达145万台，将进一步夯实公司数据中心电源生产能力。3）2024年上半年，公司数据中心电源业务营业收入为4.95亿元，同比增长77.16%，毛利率为26.24%，同比提升6.50pct，盈利端表现优化主要受益于高功率服务器电源产品出货份额成长；高功率数据中心电源业务实现营收2.09亿元，同比大幅增长464.12%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至42.21%，保持强劲增长势头。
    电源适配器：基本盘业务成熟稳健，营收降幅收窄凸显韧性。2024年上半年，在全球消费电子市场景气度偏弱环境下，公司电源适配器业务营业收入录得7.75亿元，同比下滑4.84%，营收降幅较2023年有所收窄；毛利率为17.59%，同比下降1.62pct。公司电源适配器业务具有较强先发优势和技术积淀，未来随着AI技术推进消费电子终端设备革新，公司有望继续横向拓展产品矩阵，纵向深耕巩固下游份额。
    股权激励计划落地，彰显业绩长期信心。公司发布2024年限制性股票激励计划草案，拟以每股18.45元的价格对激励对象共计199人定向发行266.10万股（占公司股本总额2.63%）。公司拟在2024-2026年的3个会计年度中，以各考核年度的营业收入增长率或净利润增长率为目标分年度进行绩效考核并归属，其中2024年公司营业收入增长率触发值/目标值为28%/35%，对应营收目标34.75亿元/36.65亿元，净利润增长率触发值/目标值为48%/60%，对应净利润目标1.96亿元/2.12亿元。股权激励计划有望充分调动公司管理团队及核心员工积极性，利好公司长远发展。
    投资建议：作为高功率服务器电源行业龙头，公司是市场上少数有能力实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商，看好公司积极把握服务器AI浪潮下产业升级国产替代机会，持续开拓新应用领域。我们预计公司2024至2026年营业收入为35.64亿元/43.72亿元/52.44亿元，公司归母净利润为2.51亿元/3.08亿元/3.75亿元，以8月29日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为16.11倍/13.09倍/10.77倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务开拓进展不及预期风险。

来水改善电量提升，托巴电站逐步投运

华能水电(600025)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收118.8亿元，同比+13.1%，归母净利润41.7亿元，同比+22.5%；2024Q2公司实现营收74.6亿元，同比+19.6%，归母净利润31.0亿元，同比+24.4%。
    24H1上网电量同比+12.4%，电价小幅提升。2024年上半年澜沧江流域来水同比偏丰约3成，其中乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰30%、31%和29%；同时公司积极协调电网加快汛前水位消落，水电发电量同比增加；此外，受益于上半年公司新能源装机规模提升，新能源发电量同比大幅增加。公司24H1完成发电量466.95亿千瓦时，同比+12.15%，上网电量462.72亿千瓦时，同比+12.36%。电价方面，2024年上半年公司综合上网电价（不含税）达0.257元/千瓦时，较去年同期增长1.3%。
    托巴水电站1号机组正式投运，加速澜沧江上游水电建设。公司所属托巴水电站首台1号机组（35万千瓦）于2024年6月15日正式进入商业运行。托巴水电站装机容量140万千瓦，设计多年平均发电量62.3亿千瓦时，投产后将进一步扩大公司水电装机规模。此外，公司还拟建设RM水电站，电站设计装机容量260万千瓦，投资总额达583.8亿元。
    承诺未来三年分红比例不低于50%，融资成本降低40BP。公司承诺在满足一定条件的基础上，2024-2026年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%，彰显公司对股东回报的重视。融资成本方面，2024上半年公司融资成本较去年同期降低40BP，财务费用13.4亿元，同比下降0.55%。
    投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为251.06亿元、286.24亿元、302.33亿元，营收增速分别达到7.0%、14.0%、5.6%，归母净利润分别为83.28亿元、96.58亿元、100.21亿元，净利润增速分别达到9.0%、16.0%、3.8%，维持“买入”投资评级。
    风险提示：来水不及预期；风光投产不及预期；电价波动风险

江苏吴中：童颜针上市后稳定放量，储备多产品管线

江苏吴中(600200)
    投资要点
    扣非归母净利高增。（1）24H1：实现营收12.07亿/yoy+9.62%，归母净利润0.24亿/yoy-10.75%，扣非后归母净利润为0.11亿/yoy+417.83%，主因聚乳酸面部填充剂AestheFill于24年4月正式上市；（2）24Q2：实现营业收入5.03亿元/yoy+2.92%，归母净利润0.19亿元。（3）盈利能力：24H1毛利率29.1%/+1.23pcts，归母净利率2.03%/yoy-0.46pcts，费用支出基本稳定。
    医美业务：AestheFill销售亮眼，PDRN抢先布局完善产品梯队。医美业务24H1营收0.80亿，收入占比6.65%/yoy+6.39pcts，毛利率82.90%/yoy+30.11pcts，提升显著，营业利润0.33亿，利润率41.70%超预期。（1）新品表现：24年1月，公司核心产品AestheFill艾塑菲获NMPA上市许可，据头豹研究院发布《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，AestheFill在中国台湾医美再生注射剂市场占据份额近30%、居首位，终端价格高于同类，24H1销售表现亮眼；国内尚无PDRN溶液三类医疗器械产品获批上市，公司于24年6月投资丽徕科技，抢先取得PDRN复合溶液产品独家权益，已进入临床试验阶段，国内进度靠前，有望进一步完善公司产品梯队。（2）研发进程：公司积极推动重组胶原蛋白冻干纤维等临床前开发，引进的Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品正处于临床试验数据整理阶段；公司于23年10月取得南京东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权、开发权，24年3月东万生物完成国内首个主文档备案的重组I型人胶原蛋白原料，24年4月，吴中美学、中国药科大学、南京东万生物共建重组人胶原蛋白制剂工程联合实验室落地，夯实公司胶原蛋白领域研发能力。
    医药业务：医药利润同比收窄，继续推进新品布局。医药业务24H1营收8.57亿/yoy-6.61%，毛利率31.67%，同增-0.07pcts、表现稳定，营业利润0.21亿/yoy-16.53%、起伏较大。（1）销售方面：24H1已启动利奈唑胺氯化钠、西洛他唑片、盐酸多巴酚等品种的上市筹备和市场铺垫。（2）研发方面：优化研发管理架构，24H1内立项1个品种，西洛他唑片首家过评，盐酸多巴酚丁胺注射液、帕拉米韦注射液、卡络磺钠原料补充申请获批，创新药YS001联合用药的IND申请获批、取得生殖毒II段和大鼠3个月长毒研究报告，积极推动产学研合作。（3）生产方面：加大原料药销售、加工品业务、MAH合作等项目，对接原料、小针、冻干等不同剂型项目。
    投资建议：医美板块艾塑菲销售表现突出，后续看好童颜针带动医美业务新增长。
    预计公司24-26年营收27.54/32.76/39.71亿，同比增长+22.9%/+19.0%/+21.2%；归母净利润1.25/2.24/3.66亿，对应增速+274%/+79%/+63%，对应PE为48.15X/26.85X/16.46X，维持“增持”评级。
    风险提示：消费力下降，医美行业竞争加剧，市场推广不及预期风险。

黄金龙头量价齐升，多项目进展顺利

山东黄金(600547)
    投资要点
    事件：公司披露2024年中报，业绩高速增长。公司2024年上半年营业收入457.73亿元，同比+66.90%；归母净利润13.83亿元，同比+57.24%；扣非归母净利润14.14亿元，同比+60.35%。
    公司矿产金产量同比增长，黄金价格屡创历史新高。2024年上半年公司矿产金产量24.52吨，同比增加4.95吨，增幅25.28%。黄金价格大幅上涨并屡创历史新高。受市场预期美联储年内将降息、全球通胀预期抬升以及地缘政治局势紧张的共同影响，黄金价格大幅上涨。其中，2024年上半年国际现货金价最高触及2450美元/盎司，最低1984美元/盎司，最大波幅达466美元/盎司，收盘于2326美元/盎司，较上年末收盘价上涨约12.8%。国内人民币金价走势强于国际金价，上半年上海黄金交易所AU(T+D)合约最高582元/克，最低476.03元/克，收于549.58元/克，较上年末收盘价上涨约14.5%。
    公司资源探矿持续推进，多项目进展顺利。2024年上半年公司累计投入探矿资金3.1亿元，完成探矿工程量33万米，实现探矿新增金金属量21.9吨；完成包头昶泰矿业70%股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。持续加快项目建设进度，上半年累计完成工程量45.26万立方米，其中三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590米标高，刷新亚洲最深深井记录；焦家金矿南区主井工程掘砌到底，新城金矿I采区主井按计划节点投入使用；赤峰柴矿采选2000吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底；加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。持续提速权证办理步伐，上半年取得多项权证及相关批复，其中三山岛金矿取得整合后的15000吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。
    盈利预测与估值。预测公司2024-2026年营收分别为675.71/743.64/793.56亿元，归母净利润分别为38.41/49.62/56.43亿元，对应PE32.29/24.99/21.97倍，公司作为全国产量领先企业，叠加集团公司“十四五”产量目标，有望充分受益高金价周期带来的盈利，我们预计2023-2026年公司归母净利润年复合增速34.34%，维持“买入”评级。
    风险提示：公司矿产金产量增长不及预期；公司克金成本增长超预期；黄金价格下跌超预期

下游需求逐步恢复，利润率修复明显

长电科技(600584)
    投资要点
    事件：8月24日长电发布发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收154.86亿元，同比增长27.22%；归母净利润6.19亿元，同比增长24.96%；扣非归母净利润5.81亿元，同比增长53.46%。2024年第二季度公司实现营收86.45亿元，同比增长36.94%，环比增长26.34%；归母净利润4.84亿元，同比增长25.51%，环比增长257.96%，扣非归母净利润4.74亿元，同比增长46.86%，环比增长339.87%。
    下游需求逐渐复苏，各领域收入均有增长。公司2024年上半年营业收入中通讯电子占比41.3%、消费电子占比27.2%、运算电子占比15.7%、工业及医疗电子占比7.5%、汽车电子占比8.3%，二季度各应用分类收入环比均实现双位数增长，其中汽车电子收入环比增长超过50.0%；2024年上半年，通讯电子收入同比增长超过40.0%，消费电子收入同比增长超过30.0%，运算电子结束自去年上半年以来的调整趋势，今年上半年同比增长超过20.0%。
    产能利用率提高，利润率修复明显。从毛利率来看，2024年第二季度毛利率为14.28%，环比增长2.08pcts，净利率为5.29%，环比增长3.63pcts。主要子公司来看，2024年上半年，1）星科金朋营收8.40亿美元，同比增长4.33%；净利润0.78亿美元，同比增长44.09%。2）长电韩国营收8.6亿美元，同比增长58.19%，净利润0.11亿美元，同比增长195.39%。3）长电先进营收7.35亿元，同比增长19.03%，净利润1.18亿元，同比增长147.73%。半导体行业复苏，产能利用率提高，主要子公司利润增速均快于收入增速。
    聚焦关键领域，持续加强产业布局。1）先进封装领域：根据2024年半年报，公司推出的XDFOI？Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段。2）汽车电子领域：公司海内外八大生产基地工厂通过IATF16949认证，公司在上海临港新片区建立汽车电子生产工厂，同时在江阴工厂搭建中试线。3）存储领域：公司的封测服务覆盖DRAM，Flash等各种存储芯片产品，推动收购晟碟半导体80%股权项目。
    投资建议：随着下游需求逐渐恢复，叠加公司产业布局不断扩大，我们预计公司24-26年实现收入333.6/383.3/408.0亿元，实现归母净利21.5/28.7/36.2亿元，以8月29日市值对应PE分别为26/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期风险；先进封装进度不及预期风险等；竞争格局恶化导致封测价格下滑风险等。

需求减弱业绩短期承压，研发储备充足

皖仪科技(688600)
    投资要点
    事件：公司发布2024H1业绩公告，报告期内公司实现营业收入2.97亿元，同比下降4.43%；实现归母净利润-0.29亿元，同比下降365.97%；实现扣非后归母净利润-0.36亿元，同比下降1012.99%。单Q2看，实现营业收入1.82亿元，同比上升3.5%；实现归母净利润0.05亿元，同比下降49.25%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比下降52.17%。Q2实现扭亏为盈。
    下游需求减弱致各业务承压，海外业务拓展顺利，营收同比增长超300%。分业务看，工业检测仪器/在线监测仪器/实验室分析仪器/其它业务分别实现收入1.75/0.89/0.18/0.15亿元，其中实验室分析仪器业务营收同比增长20.57%，主要系公司在生活饮用水检测及地震系统行业布局获得良好进展。工业检测仪器领域，氦质谱检漏仪通过半导体行业头部企业的验证，氦检非标产品销售逆势增长；在线监测仪器领域，公司新增战略合作商10余家，开发重点大客户7家，并在煤矿企业开展碳排放监测业务；此外，公司已初步搭建海外经销商网络，出海战略取得初步成果，24H1海外实现收入548.1万，同比高增392.39%。
    确认收入结构不同致毛利率略有下滑，期间费用率有所增长。毛利率方面，24H1公司综合毛利率47.08%，同比下降2.79pct，主要由于确认收入的产品结构同比有所差别。分业务看，工业检测仪器/在线监测仪器/实验室分析仪器业务分别实现毛利率48.37%、41.27%、47.7%。费用率方面，公司期间费用率61.40%，yoy+5.05pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为25.13%、8.92%、0.18%、27.17%，yoy-0.70/+2.68/-0.13/+3.20pct。期间费用率上升主要系管理/研发费用率上升幅度较大，其中管理费用率上升主要系管理咨询项目费用增加。
    持续高研发投入，产品领先助力市场开拓。24H1，公司持续加大研发投入，研发费用金额为8060.9万元，yoy+8.33%。长期高研发投入为公司市场开拓奠定了良好的产品基础。报告期内，公司在发布多个新品，并在生命健康领域取得良好进展：（1）发布第三代水质在线自动监测仪系列产品、新一代可调谐激光气体分析仪（LG8100）、液相示差折光检测器等一系列新产品；（2）分子诊断方面完成荧光定量PCR产品研发和CE认证；枪式超声刀完成研发并申请三类医疗器械注册证书；完成透析器产品开发和生产工艺验证，进入产品验证阶段。随着公司在研产品落地并实现产业化，公司长期增长动力充足。
    投资建议与估值：根据公司24H1业绩，我们调整了公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为7.96/10.14/12.52亿元，同比增加1.1%、27.4%、23.5%。实现归母净利润为0.28/0.53/0.76亿元，同比-35.7%、+87.1%、+44.7%。维持“增持”投资评级。
    风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

大客户增速分化明显，小B弱复苏，线上增速超预期

千味央厨(001215)
    公司2024年1-6月实现营收8.92亿元，同比+4.87%；归母净利润5932.81万元，同比+6.14%，扣非归母净利润5872.01万元，同比+11.29%。24年Q2公司实现营业总收入4.29亿元，同比+1.65%；实现归母净利润0.25亿元，同比-3.36%，扣非归母净利润0.25亿元，同比+7.77%。
    线上高增，公司着重开发腰部大客户，有效对冲前两大客户收入下降影响。24年H1公司直营渠道同比+8.54%。今年上半年，公司对第一大客户和第二大客户营收分别同比-12.57%/-6.59%。连锁餐饮自身面临经营压力，向上游压价及份额切分使得公司对第一及第二大客户经营承压，因此，公司着重增加对腰部直营客户的开发力度，截至报告期末，公司大客户数量为178家，同比增加21.09%。公司对第三至第五大客户增速较高，分别同比增长105.21%/38.59%/943.38%，公司上半年直营渠道依然取得较好增长。此外，公司线上渠道实现营收3085.85万元，同比+81.03%，主要得益于公司年节宴席产品受到线上消费者青睐。在餐饮恢复不及预期的压力下，公司提高了经销商渠道建设力度，增加了销售及市场的人员数量，带领经销商业务团队开发二批和终端网络，并通过试吃推广、会议营销等多种方式帮助经销商拓客。24H1公司经销渠道同比+1.77%。展望全年，推测前两大客户的增长依然受限，不过公司不断证明自己拓展大客户的能力，我们认为连锁业态上游速冻米面行业成长空间确定，仍看好公司在直营渠道的发展。小B虽然抗风险能力偏弱，恢复相对大B较慢，但今年处于稳步复苏过程。
    蒸煮类产品、菜肴及其它产品增长较好，油炸及烘焙下降。从产品来看，得益于以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，公司上半年蒸煮类同比增长32.4%，营业收入达到2.11亿元；菜肴类营业收入为1.33亿元，同比增长18.99%，主要因为公司一方面针对核心大客户提供部分定制预制菜产品，另一方面向经销商渠道提供部分适合团餐、宴席场景的预制菜产品。油炸类产品增长乏力，营业收入为3.74亿元，同比下降4.26%；烘焙类营收1.70亿元，同比下降8.34%，推测是因为蛋挞在核心大客户的份额降低。公司未来将继续加大对夜市小吃、快餐、咖啡、茶饮连锁类客户的开发力度，加大预制菜的定制化研发力度、加大宴席渠道预制菜的培育力度。我们认为，烘焙及预制菜都有广阔的发展空间，长期来看，依然有望给公司带来持续的增长。
    2024年Q2公司毛利率24.95%，同比上升2.43个百分点，毛利率的提升主要来自于公司对原料及其他生产成本的有效控制、规模化效应及智能化的提升。公司费用端略有增加，24Q2销售/管理/研发费用率分别为5.13%/10.47%/1.28%，同比+0.48/+1.65/+0.24pct。Q2净利润率5.67%，同比-0.3pct。目前餐饮消费出现好转迹象但速冻米面行业竞争压力依然较大，我们推测为了应对竞争，保持市场份额，公司净利率或持续承压。
    公司盈利预测及投资评级：我们认为，虽然现有大客户增长出现压力，但公司拓展大客户的能力得到验证，预制菜及线上表现超预期，有望带动业绩增长。经销渠道在今年有望进一步恢复。短期来看，行业竞争较激烈，公司对第一、二大客户增长存在压力，我们略微下调24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为1.52、1.74和1.99亿元，对应EPS分别为1.53、1.75和2.01元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为15、13和12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。

多品牌开花业绩高增，持续巩固竞争优势

珀莱雅(603605)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入50.01亿元，同比+37.9%；实现归母净利润7.02亿元，同比+40.48%；2024年Q2实现营业收入28.2亿元，同比+40.59%，实现归母净利润3.99亿元，同比+36.84%。
    主品牌和各子品牌均呈现超强韧性，公司营收高增。分品牌看，2024年上半年主品牌珀莱雅实现营收入39.81亿元，同比+37.67%，在行业需求较为疲软的背景下呈现超强韧性；子品牌彩棠、OR和悦芙媞分别实现营收5.82、1.38和1.61亿元，分别同比+40.57%、+41.91%和+22.35%，在基数提高的情况下增速环比23年有所减弱但整体仍维持高于公司平均水平的增长速度，为营收增长的重要拉动。分渠道看，2024年上半年线上渠道实现营收46.8亿元，同比+40.52%，占比达到93.69%创历史新高；线下渠道同比+8.85%，主要受到市场整体线下渠道复苏较慢影响。预计线下渠道的恢复仍要较长时间，线上渠道尤其是以抖音为代表的兴趣电商渠道未来仍是增长的主要拉动。
    毛利率和费用率整体均较为稳定，公司仍维持较好的盈利能力。受到618促销活动力度较大以及达播占比提高的影响，24年上半年毛利率同比-0.69pct.至69.82%，达播占比的提升以及坑位费的增加也带来了销售费用的上升，导致24年上半年销售费用率同比+3.22pct.至46.78%，管理和研发费用率分别为3.54%和1.89%，同比-1.76pct.和-0.63pct.，弥补了销售费用率上升影响，使得公司整体费用率变化不大。公司整体净利率同比小幅下降0.09pct.至14.47%，盈利能力整体稳定。公司毛利率和费用的变化一定程度上反应了市场需求疲软下线上渠道竞争加剧，渠道运营能力的重要性提高。公司产品竞争力较强，能够维持较高的毛利率水平，且与达人合作模式整体较为良好，预计费用率的变化可控，盈利能力有望维持稳重有升态势。
    产品升级换代与科研成果有效结合，品牌市场地位持续提升。2024年上半年珀莱雅推出“源力面霜2.0”并首次添加全球独创成分“XVII型重组胶原蛋白”、“红宝石精华3.0”将首款专利环肽新原料与专研双A组合结合，品牌上新“光学系列”和全新盾护防晒。彩棠进一步发力底妆赛道，包括匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。公司在大单品策略下持续巩固大单品竞争优势，研发加持产品开发和升级，持续巩固品牌市场地位。618大促中珀莱雅获得多平台美妆销售额TOP1，彩棠获得天猫彩妆品牌TOP1，OR获得天猫头发清洁和美发护发类目TOP9，排名较23年双十一提升4名。
    消费者对性价比的追求助力品牌抢占更多市场份额，大单品孵化+多品牌运营巩固护城河。2024年美妆消费延续疲软态势，消费者对性价比的追求度提升，具有较高性价比的优质国货品牌承接了较多中高端国际大牌的消费降级转移，市场份额持续提升。短期看公司增长态势良好，下半年在消费疲软以及去年同期高基数下增速环比或小幅回落，但仍有望实现较高速增长，24年全年有望超额完成股权激励目标。中长期看，公司在巩固原有大单品竞争优势的同时，搭建完善品牌矩阵，已经成功打造多条增长曲线，同时叠加灵活高效的运营，持续巩固护城河，看好公司的成长性和较强的业绩兑现性。
    盈利预测及投资评级：考虑到公司较好的增长态势，我们调高公司2024-2026年净利润分别至15.68、19.37和22.9亿元，对应EPS分别为3.97、4.91和5.8元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为22、18和15倍。看好公司作为国货美妆龙头的长期成长性，给予“推荐”评级。
    风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。

业绩稳健，品类、品牌拓展持续推进

索菲亚(002572)
    事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收49.3亿元，同比+3.9%；归母净利润5.6亿元，同比+13.0%。其中Q2营收28.2亿元，同比-4.1%；归母净利润为4.0亿元，同比+1.0%。
    从品牌视角看，主品牌稳健，米兰纳保持增长。1）索菲亚：收入44.4亿元，同比+3.9%，保持稳健，推测二季度有所承压。橱柜、木门收入的增长助力收入维稳，2024H1工厂端平均客单价23679元，推测增速达双位数，客单价的提升缓解销量压力。橱柜收入依然有提升空间，继续看好客单价提升。2024年门店减少175家至2552家。我们推测公司优化了部分低效门店，并推动经销商合并门店以展示全品类。2）米兰纳：收入2.4亿元，同比+42.6%，保持增势。2024H1年门店净开39家至553家，市场覆盖面继续拓展中；同时平均客单价亦有提升，至14283元。米兰纳是公司依托自身供应链体系打造的大众品牌，契合性价比消费趋势，仍有较大的发展空间，有望持续增长。3）司米：定位中高端，推测收入有所承压，但24H1保持盈利，同比由亏转盈。品牌逐步向整家模式转型，由厨柜向衣柜以至全品类拓展，客单价有望提升。4）华鹤：收入0.7亿元，同比+3.8%，稳健发展，逐步推进装企、拎包等新渠道建设。
    从渠道视角看，零售稳健，其中整装保持增长，直营渠道较优。1）零售：经销收入39.1亿元，同比+1.2%；直营渠道1.6亿元，同比+37.4%。零售渠道整体保持稳健，主要是米兰纳品牌、整装渠道的支撑。整装渠道保持较高增速，收入同比增长43.6%，其契合旧房重装需求，占比有望持续提升。直营增速较高，主要受益于公司在广州地区对新渠道的开拓与基数原因。2）大宗：收入7.3亿元，同比+14.7%，逆势增长，我们推测受益于去年所接订单的交付。公司在大宗业务上重点强化风险控制，另外逐步布局海外业务，已拥有27家海外经销商，覆盖二十余个国家。
    原材料价格回落+降本增效，大额减值下盈利能力提升。公司2024H1毛利率35.8%，同比+1.0pct，有所提升，主要因为供应链效率的优化。销售、管理费用率分别-0.1、+0.0pct，费用率总体保持稳定。2024H1净利率依然达到11.5%，同比+0.9pct，在毛利率的支撑下净利率保持提升，我们看好降本提效推动盈利能力稳中有升。
    静待需求改善，龙头优势有望助力业绩维稳。展望下半年，需求恢复仍需等待。考虑到橱柜业务、米兰纳品牌、整装渠道仍能贡献增量，叠加以旧换新政策有望落地，公司收入端有望持续领先行业。此外降本增效持续推进，我们看好公司利润端维稳。
    投资建议：索菲亚作为行业龙头，在渠道品类布局及组织架构上均具备优势。品类拓展，性价比品牌发力及整装渠道开拓，有望助力公司在行业压力下保持业绩稳健。公司现金流充沛，分红水平较高，仍具备较强的配置价值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.1、13.9、15.4亿元人民币，增速分别为3.9%、6.3%、10.4%，目前股价对应PE分别为9.2、8.6、7.8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：地产销售下滑超预期，消费恢复不及预期，原材料价格大幅波动。

2024年半年度报告点评：2024Q2业绩表现亮眼，长期成长空间广阔

双环传动(002472)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入43.22亿元，同比增长17.26%；实现归母净利润4.73亿元，同比增长28.33%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入22.48亿元，同比增长18.64%，环比增长8.35%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长27.42%，环比增长13.71%。公司2024Q2业绩略超我们之前的预期。
    2024Q2业绩表现亮眼，毛利率水平环比提升。收入端，2024Q2单季度公司实现营业收入22.48亿元，环比增长8.35%。从主要下游2024Q2表现来看：国内新能源乘用车行业批发266.57万辆，环比增长36.66%；其中A0级及以上纯电动乘用车批发129.50万辆，环比增长32.33%；插电混动乘用车批发111.75万辆，环比增长45.68%。国内重卡行业批发23.18万辆，环比下降14.90%。毛利率方面，公司2024Q2综合毛利率22.83%，环比提升0.18个百分点，预计主要系公司持续推进降本增效措施。费用率方面，公司2024Q2期间费用率为9.31%，环比下降0.59个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.36%/4.68%/0.31%，环比分别+0.02/-0.31/-0.15/-0.16个百分点。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润2.52亿元，环比增长13.71%；对应归母净利率11.20%，环比提升0.53个百分点。
    电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为10.03亿元、12.53亿元、15.28亿元的预测，对应的EPS分别为1.19元、1.48元、1.81元，2024-2026年市盈率分别为17.08倍、13.67倍、11.21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

出口持续增长，产品多元化推进

中联重科(000157)
    业绩简评
    8月29日，公司发布24年中报，24H1公司实现营业收入245.35亿元，同比+1.91%；实现归母净利润22.88亿元，同比+12.15%；扣非后归母净利润为14.80亿元，同比-12.35%；其中单Q2来看，公司实现收入127.62亿元，同比-6.50%；实现归母净利润13.72亿元，同比+11.56%。
    经营分析
    海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24H1公司毛利率、净利率分别达28.31%/10.36%，同比+0.41/1.14pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24H1公司境外市场120.48亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；海外收入占比提升带动公司整体盈利水平上行。
    产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。
    海外多市场布局，区域结构多元化。根据公告，24H1公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。
    坚持高质量发展，应收、存货、资产负债率均有好转。根据公告，24H1公司应收账款及应收票据、存货为253.78、238.47亿元，相比24年一季度末分别减少7.84、4.77亿元；从资产负债率来看，24H1公司资产负债率为54.99%，同比去年同期下滑3.17pcts；公司整体资产质量有所提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为583.50/721.47/857.16亿元，归母净利润为43.90/61.09/78.14亿元，对应PE为12/9/7X，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

Q2金价高位扰动终端动销，持续投入IP产品蓄力长期品牌力

周大生(002867)
    业绩简评
    公司8月27日公告2Q24营收/归母净利润31.3/2.6亿元、同比-21%/-30.5%，收入及利润增长承压主要系黄金产品景气度走弱+镶嵌类产品深度调整。中期现金分红0.3元/股，分红比例54%。
    毛利额降幅低于收入降幅，自营门店费用刚性+加大营销投入致费用率提升，盈利能力总体同比下降。2Q24毛利额同比-4.7%（毛利率同比+3.9PCT至22.9%、系金价上涨&产品结构优化拉动），自营门店增加及广告投放活动较多致销售费用率同比+3.6PCT至8.9%（绝对值同比增多6694万元），管理费用率同比+0.3PCT至0.9%（绝对值增多518万元，系薪酬费用、租赁费用同比增长），新增流动资金借款致财务费用增多819万，归母净利率8.3%、同比-1.2PCT。
    经营分析
    Q2金价高位波动扰动终端动销、素金类/品牌使用费表现走弱，镶嵌类持续承压。1H24素金类/镶嵌类/品牌使用费收入69.62/3.72/3.64亿元、分别同比+3.4%/-29.2%/-15%；黄金产品继续深化国家宝藏产品矩阵打造+上新“梵高杏花蓝”。
    自营：线下双位数增长主要系门店数量同比增加，电商持平。1H24电商收入11.9亿元、同比+3.1%，自营线下收入9.63亿元、同比+16.35%、店均收入同比-6.7%。
    加盟：受金价高位+终端动销较弱影响加盟商黄金产品进货偏谨慎。1H24加盟收入59.32亿元、同比-0.74%，店均收入同比-9.4%，其中黄金类店均收入/毛利同比-5.6%/+11.7%。
    拓店稳健。1H24周大生品牌门店净增加124家（Q1/Q2净增23家/101家）至5230家，包括加盟门店112家（Q1/Q2净增18家/83家）、自营门店12家（Q1/Q2净增5家/18家）。
    盈利预测、估值与评级
    持续推进品牌矩阵+差异化IP产品打造。考虑金价高位波动扰动黄金产品终端动销，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为12.94/14.81/16.62亿元（前值14.93/16.91/19.07亿元），同比-1.7%/+14%/+12%，对应PE分别为8.5/7.5/6.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动等。

复调稳健增长，轻烹逐步修复

宝立食品(603170)
    8月29日公司发布半年报，24H1实现营收12.73亿元，同比+12.89%；实现归母净利润1.08亿元，同比-34.60%；扣非归母净利润0.99亿元，同比-10.78%。其中，24Q2实现营收6.49亿元，同比+10.29%；实现归母净利润0.48亿元，同比-46.75%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-14.79%。
    经营分析
    复调大客户需求稳健，轻烹业务持续修复。1）24Q2复合调味品实现营收3.01亿元，同比+10.01%，高基数下仍具备稳健增长（23Q2同比+51.3%），系下游西式快餐连锁客户门店持续扩张，性价比消费趋势下具备韧性。2）24Q2轻烹解决方案实现营收2.91亿元，同比+11.8%，延续此前修复态势。主要系公司加大空刻多渠道运营，并适当进行促销推广。3）24Q2甜品饮品配料营收同比+3.0%，增速放缓系茶饮市场竞争激烈，客户定制化需求减少。4）24Q2经销/直营渠道营收1.1/5.2亿元，同比+6.2%/11.3%。其中空刻线下团队持续扩张，陆续进场KA、O2O，经销客户Q2净增长58家。下游餐饮降本增效及空刻费投加大，扣非净利润承压。1）24Q2毛利率为32.1%，同比-2.37pct。毛利率小幅下滑系下游餐饮市场竞争加剧，价格战压力部分传导至上游，冲抵成本端利好。另外轻烹业务预计在线上渠道加大促销活动，对毛利率亦有影响。2）24Q2销售/管理/研发费率同比+0.25/-1.38/+0.26pct，销售费率增长系线上投放增加，管理费率优化系母公司与子公司之间的资源调度得到有效的整合。3）同期具备一次性资产处置收益及拆迁款奖励，剔除影响后Q2扣非净利率同比-2.12pct。
    公司以连锁餐饮大客户为基本盘，积极拓展渠道应对C端冲击，预计全年收入稳健增长。B端主要依靠“巩固老客户份额+拓展新客户需求”双轮驱动，下半年预计稳健增长。空刻业务采取优化价格、拓展新媒体渠道等方式对冲压力，今年以来逐步恢复。我们依旧看好公司作为西式复调龙头积累的客户优势，新客户开发、新产品投放有望支撑业绩修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到下游需求承压及非经常性因素扰动，我们下调24-25年归母净利润36%/41%。预计公司24-26年归母净利分别为2.3/2.6/2.8亿元，同比-24%/+12%/+11%，对应PE分别为20x/17x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

库存及发货恢复良好，户用、工商业新品有望增厚利润

昱能科技(688348)
    业绩简评
    8月29日公司披露2024半年报，2024上半年实现营收9.0亿元，同比增长37%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降35%。其中，Q2实现营收4.7亿元，环比增长10%；实现归母净利润0.48亿元，环比增长20%。
    经营分析
    欧洲去库存加速，库存及发货情况恢复良好。截至报告末，公司存货15亿元，较期初略有增长，其中库存商品6.9亿元，较年初下降1.6亿元，发出商品0.34亿元，较年初增加0.15亿元。随着欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，公司库存及发货情况较此前有明显好转。
    费用端同比大幅改善，但较2022年同期仍偏高。上半年公司销售、管理、研发费用率分别为7.45%、4.69%、6.30%，合计18.44%，较去年同期下降4.04pct，但较2022年同期仍偏高4.07pct，主要是因为公司持续加大研发投入、扩充光储品类，预计未来随着销售规模的上升，公司费用率有望逐步改善。
    户用、工商业新品持续取得突破，有望支撑销售收入增长。上半年公司新推出光储混合微型逆变器EZHI，主要面向DIY阳台微光储市场，其易安装性、经济性以及灵活性等优势广受用户欢迎，销售规模快速增长。同时公司工商业光储产品获得TüV莱茵集团颁发的多项认证，证明其安全性和可靠性等方面均已达到国际标准认可的先进水平，为后续现境外销售提供了基础。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业的最新判断，调整公司2024-2026E归母净利润分别至2.8、4.4、6.2亿元，对应PE估值为24、15、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易政策风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

保持高盈利能力，继续加大研发投入

海天精工(601882)
    公司2024年8月29日发布24年中报，实现营业收入16.79亿元，同比减少0.97%；实现归母净利润2.94亿元，同比减少8.66%。其中2Q24实现营业收入9.22亿元，同比增长1.13%，环比增长21.94%；实现归母净利润1.63亿元，同比减少12.29%，环比增长25.03%。
    经营分析
    机床行业弱复苏，公司2Q24收入环比增长但同比变化较小。根据机床工具工业协会信息，1H24金属切削机床行业实现营收780亿元，同比增长0.5%，由1Q24同比减少9.2%转为正增长，但增幅依旧较低呈弱复苏态势。受行业景气度影响，公司2Q24收入环比增长较快但和去年同期相比变化较小。考虑后续机床行业景气度在大规模设备更新政策支持下有望复苏，公司收入增速也有望提升。
    1H24依旧保持较强盈利能力，研发投入继续加大。公司1H24实现毛利率28.36%，同比下降0.48pcts；实现净利率17.49%，同比下降1.47pcts，依旧保持了较强的盈利能力。公司1H24管理和销售费用率合计为5.72%，同比下降0.53pcts，公司持续加大研发投入，1H24研发费用率为4.98%，同比提升1.03pcts。
    产品力不断增强，功能部件开发和批量化应用加速。1H24公司加大产品研发投入，巩固龙头产品优势，进一步提升产品性能和水平，针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。例如公司GU HS系列龙门加工中心采用了整套传动部件自制全齿轮变速箱，并使用了公司自研大扭矩机械主轴，工程机械、汽车零部件、模具、塑料机械等领域加工性能优异。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司盈利预测，预计公司24至26年分别实现归母净利润6.71/8.04/9.60亿元，对应当前PE15X/13X/11X，考虑公司行业领先地位，同时有望受益景气度复苏，维持“增持”评级。
    风险提示
    机床行业景气度复苏不及预期，股东减持风险。

业绩持续高增长，看好新项目投产

百龙创园(605016)
    事件
    公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收5.31亿元，同比+28.73%，归母净利润1.20亿元，同比+31.24%;2024年2季度公司实现营业收入2.79亿元，同比+27.93%，环比+10.76%，归母净利润0.66亿元，同比+41.51%，环比+23.30%，业绩符合预期。
    分析
    公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务保持稳定增长。分业务来看，2024年2季度，公司益生元系列业务实现营业收入7951万元，环比+8.73%；公司膳食纤维系列业务实现营业收入1.53亿元，环比+12.85%；健康甜味剂系列产品实现收入3548万元，环比+46.34%。
    公司新项目带来新一轮增长。根据公司年报披露，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”已于报告期内全面投产,该项目建成后年可生产8,000吨低聚果糖（粉体），5,000吨抗性糊精（粉体），7,000吨聚葡萄糖产品（粉体）。“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”在5月29号公告顺利投产。
    新产品量产并获得客户认可。公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，并得到了客户认可，丰富产品结构，提升公司综合竞争力，报告期内公司异麦芽酮糖、水苏糖产品逐步实现规模化销售，带动公司收入和业绩持续增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测2024-2025年公司归母净利分别为2.90、3.76和4.70亿元。对应EPS分别为0.90、1.17、1.46元/股，对应的PE分别为17.78X、13.72X、10.98X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

铅锌矿产量同比下滑对业绩略有拖累

驰宏锌锗(600497)
    事件
    8月29日公司披露24年中报，1H24实现营收98.27亿元，同比-11.05%；归母净利9.03亿元，同比-22.28%；扣非归母净利8.20亿元，同比-26.63%。2Q24实现归母净利4.15亿元，环比-14.82%，同比-21.91%。
    点评
    铅锌矿产量同比下滑对业绩略有拖累。1H24公司实现矿山铅锌精矿金属产量14.90万吨（锌金属11.3万吨，铅金属3.6万吨），较去年同期减少1.45万吨（锌金属0.89万吨，铅金属0.56万吨），主要是受会泽矿业选矿厂提质增效项目建设致其选矿系统停产、荣达矿业因安全生产许可证办理问题部分生产系统停产影响所致。1H24锌锭市场均价为2.22万元/吨，同比+0.26%，铅锭市场均价为1.71万元/吨，同比+11.82%。在锌价格同比持平，铅价略涨的背景下，公司铅锌金属产量同比下滑对业绩有所拖累。受停工整改影响，荣达矿业2024年上半年亏损7288.90万元。整改工作正在积极推进中，计划至2024末逐步完成整改，分批次积极与主管部门对接，力争取得安全生产许可证，尽快恢复生产。
    锗价大涨，板块利润同比大增。国内锗锭价格从5月底的9950元/千克上涨至8月底的17350元/千克，2Q24公司实现锗产品产量18.82吨，环比+22%，1H24驰宏锗业实现净利润1872万元，同比大幅增长。
    托管资产项目建设有序推进。金鼎锌业公益诉讼已取得实质性进展，正在积极推进临时用地的规范使用；云铜锌业冶炼厂异地搬迁项目已于昆明市安宁工业园区异地新建15万吨/年锌冶炼厂，目前项目进展超预期进度，预计2025年中投产。金鼎锌业和云铜锌业均为集团承诺注入资产，当前已经托管至公司，在满足盈利、权属清晰等注入条件时将及时启动金鼎锌业、云铜锌业的注入。当前上述托管资产相关项目建设正有序推进，预计托管及未来注入上市公司将充分发挥业务协同效应，提升公司及托管标的盈利能力。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为248/257/259亿元，归母净利润分别为17.27/25.14/24.63亿元，EPS分别为0.34/0.49/0.48元，对应PE分别为15.06/10.35/10.56倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。

2024年半年度报告点评：2024Q2业绩符合预期，自主被动安全龙头持续成长

松原股份(300893)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入8.03亿元，同比增长70.85%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长95.65%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入4.35亿元，同比增长77.85%，环比增长18.01%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长103.90%；环比增长2.10%。公司2024Q2业绩整体符合我们的预期。
    2024Q2业绩符合预期，营收环比持续增长。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入4.35亿元，环比增长18.01%。从主要下游客户2024Q2表现来看：奇瑞汽车批发销量54.74万辆，环比增长7.27%；吉利汽车批发48.00万辆，环比增长0.90%；上汽通用五菱批发34.60万辆，环比增长54.46%；长城汽车批发28.44万辆，环比增长3.31%。毛利率方面，公司2024Q2单季度毛利率为29.94%，同比下降0.16个百分点，环比下降0.73个百分点。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为11.74%，环比下降0.39个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/3.90%/5.68%/0.58%，环比分别-0.67/-0.53/+0.90/-0.10个百分点。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润0.62亿元，环比微增2.10%；对应归母净利率为14.33%，环比下降2.23个百分点。
    安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为2.70亿元、3.58亿元、4.49亿元的预测，对应的EPS分别为1.20元、1.58元、1.98元，2024-2026年市盈率分别为21.61倍、16.32倍、13.02倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

2024年中报点评：短期受影响业绩下滑，全年有望维持增长

康农种业(837403)
    投资要点
    24H1营收及归母净利润同比下降：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入0.47亿元，同比-0.20%；归母净利润0.08亿元，同比-27.23%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比-150.43%；毛利率为25.99%，同比-7.60pct。2024Q2公司实现营收0.13亿元，同比-48.49%，环比-62.47%；归母净利润-0.02亿元，同比-137.77%，环比-123.94%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比-217.33%，环比-902.70%。
    玉米杂交种子及其他业务营收增长，盈利能力有所下降：分产品看，24H1玉米杂交种子、魔芋种子、中药材种苗及其他营收分别为45.04/0.07/0.02/2.01百万元。其中，玉米杂交种子营收同比+2.13%，主要由于公司加大玉米种子推广力度并实现经销商对终端农户的销售，降低产品退货率；魔芋种子及中药材种苗营收同比-97.32/85.16%，主要由于经营方向调整；其他业务收入同比+166.94%，主要由于公司本期因少部分土地为外单位制种、新增代繁收入，品种授权使用收入较去年同期有所增长。盈利方面，2024H1公司实现毛利率25.99%，同比-7.60pct，杂交玉米种子、魔芋种子、中药材种苗、其他业务毛利率同比-9.02/-302.84/+17.62/+12.80pct。
    费用率整体上升，公司注重研发工作并积极开拓新市场：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.93%/18.43%/28.72%/-1.96%，同比+11.7/+9.81/+20.36/-2.17pct，环比+8.02/+5.61/+23.22/-1.03pct。其中，销售费用增长一方面是由于公司扩充了销售团队，另一方面是由于公司为拓展黄淮海夏播区的新增市场投入较多。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司短期业绩承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.62/0.69/0.77亿元（前值2024-2026年为0.72/0.89/1.09亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：业务地域集中风险、制种与销售不同期引发的供需风险。

24H1营收利润双增，“AI+”稳步迈进

生益电子(688183)
    公司发布2024年半年报，24H1实现营收利润双增，公司在通信、服务器、汽车行业均有积极进展，公司业绩有望随行业发展而提升，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    服务器市场及项目效益向好，24H1实现营收利润双增。公司24H1实现营收19.73亿元，同比+24.64%，实现归母净利润0.96亿元，同比+903.93%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比+3356.73%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率19.69%，同比+2.42pcts，实现归母净利率4.87%，同比+4.27pcts，实现扣非归母净利率4.59%，同比+4.42pcts；单季度来看，公司24Q2实现营收10.89亿元，同比+29.52%/环比+23.05%，实现归母净利润0.70亿元，同比+412.84%/环比+163.30%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+568.22%/环比+173.10%。公司24Q2实现毛利率20.36%，同比+3.95pcts/环比+1.48pcts，归母净利率6.40%，同比+4.78pcts，扣非归母净利率6.09%，同比+4.91pcts。上述变化主要系：1）24H1AI需求的强劲推动和下游需求的逐渐恢复，行业呈现复苏迹象；2）24H1随着服务器市场对高多层印制电路板需求增加，公司产量、销量同比提升；3）公司前期系统布局的AI服务器项目陆续落地量产。
    PCB市场稳步发展，AI是重要驱动力。Prismark24H1PCB行业报告指出，虽然全球宏观环境仍存在较大的不确定性，但经济的增长能够支持PCB市场的复苏，预计2024年全球PCB市场产值增长5.0%，达730.26亿美元。从中长期来看，全球PCB行业在2023年至2028年复合增长率为5.4%，仍呈现稳定增长趋势。预测到2028年，全球PCB产值预估将达到904.13亿美元。预计2024年中国PCB市场产值达397.91亿美元，同比增长5.3%，2023-2028年复合增长率为4.2%，略低于全球的增速，中国将继续占据PCB制造的主导地位。24年在AI、汽车、网络等下游领域的带动下，18层以上多层板和HDI将分别增长21.1%和10.4%。从中长期来看，18层以上高多层板、封装基板和HDI仍受到人工智能相关产业的驱动，2023-2028年复合增长率分别达10.0%、8.8%和7.1%，高于平均增速。
    把握行业重要驱动下游，深耕有线通信、服务器、汽车三大赛道。1）交换机：根据Omdia预估，2024年400G交换机的市场份额有望攀升至26%。据Lightcounting报告，800G高速交换机的市场份额预计将在2025年超越400G交换机。公司早期投入研发的800G高速交换机相关PCB产品已经取得了显著的成果，不仅获得了多个重要客户的认证，而且在24H1实现了小批量交付，已具备批量交付能力。目前，公司正在与客户紧密合作，积极推进下一代224G产品的研发工作；2）服务器：AI服务器所采用的PCB技术展现出更高的复杂性，通常包含20至28层的多层结构。公司已完成了AI服务器产品的开发和交付，并与客户紧密合作，投入下一代产品的开发工作；3）汽车：公司加强了与全球汽车电子和电动汽车行业领导者的合作，成功在自动驾驶、智能座舱、动力能源等关键技术板块开发了相关产品。
    估值
    考虑24年PCB行业处于复苏期，有线通信、服务器、汽车三大行业景气度较高，公司均有较好进展，AI服务器项目陆续落地量产，业绩有望稳步提高，我们上调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入41.00/53.31/63.89亿元，实现归母净利润分别为2.24/4.11/6.09亿元，对应2024-2026年PE分别为72.5/39.5/26.7倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动风险、顺应市场不及时、行业复苏不及预期、研发水平不及预期。

Q2环比改善，新战略持续取得成果

九州通(600998)
    事件：公司发布2024年中报，Q2业绩环比改善。
    2024H1公司实现营业收入771.71亿元/-2.76%，归母净利润12.08亿元/-10.08%、扣非净利润11.80亿元/-8.90%;单Q2公司实现营收366.99亿元/-1.52%，归母净利润6.70亿元/同比-14.31%/环比+24.60%，扣非净利润6.59亿元/同比-8.81%/环比+26.28%。2024年上半年及二季度同比增速下滑主要系高基数影响，逐季度来看，Q2公司利润端环比增长显著。
    “三新两化”战略取得显著成果，CSO及好药师等业务表现出色。
    新战略实施以来，公司各业务线持续取得显著成果，其中：1)CSO业务成为第二增长点，2024H1实现收入98.62亿元/+14.18%。其中，药品CSO业务收入54.20亿元/+9.52%，高基数基础上持续增长，已代理可威、倍平、康王等知名品牌药品品规达828个（预计全年过亿品规32个）；器械CSO业务收入44.42亿元/+20.45%，已代理强生、雅培、费森尤斯（血透）、理诺珐、罗氏及麦默通等厂家品规共计1081个（其中半年度销量过亿品规8个）。
    2)好药师药房方面，截至2024年7月底，公司好药师自营及加盟药店达到24,387家，其中2024年新增加盟店5,499家，门店遍布全国31个省市自治区，下半年，公司计划冲刺提前达成30,000家门店的目标。2024年上半年，公司向加盟药店销售规模稳健增长，销售收入达到24.19亿元，同比增长47.32%。
    3)REITs方面，公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，公司将力争今年10月份前完成公募REITs发行上市及首期Pre-REITs的发行成功，盘活公司资产，重构轻资产运营模式。
    渠道端来看，第一、三终端收入增长稳健，第二终端有所承压。
    分销售渠道来看，2024H1公司在第一终端实现销售收入201.88亿元/+1.40%（不含电商业务），占比26.18%，其中，城市公立医院收入176.49亿元/-2.69%，县级公立医院收入25.39亿元/+43.29%，截至2024年中报，公司覆盖城市及县级公立医院客户1.43万家；第二终端实现销售收入132.97亿元/-6.88%，占比17.24%，截至2024年中报，公司有效连锁药店客户达6500余家（覆盖零售门店约18.3万家），覆盖单体零售药店约22.55万家；第三终端实现销售收入78.53亿元/2.14%（不含电商渠道业务），占比10.18%，其中基层医疗机构收入38.19亿元/+4.77%，民营医疗机构收入40.34亿元/-0.23%，截至2024年中报，公司基层及民营医疗机构有效客户达29.09万家；B2B电商渠道收入87.84亿元/-5.63%，占比11.39%；下游商业分销商渠道收入237.05亿元/-0.98%，占比30.74%。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价5.94元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为8.4%、9.3%、9.1%，净利润的增速分别为14.9%、15.1%、13.9%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为5.94元，相当于2024年12倍的动态市盈率。
    风险提示：新战略推进不及预期，REITs及Rre-REITs项目进展不及预期，医药行业政策变动的风险。
   

行业市场低迷拖累业绩，公司稳健经营静待复苏

北京君正(300223)
    公司发布2024年度半年报，行业市场持续处于景气度低谷，公司上半年营收净利同比双降，但考虑公司业务基础扎实，经营稳健，或有望受益下游边际复苏，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    市场景气不佳拖累业绩表现，公司24H1营收净利润同比双降。公司24H1实现营收21.07亿元，同比-5.15%，实现归母净利润1.97亿元，同比-11.10%，实现扣非归母净利润1.99亿元，同比-3.50%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率37.57%，同比+1.12pcts，实现归母净利率9.37%，同比-0.63pct，实现扣非归母净利率9.44%，同比+0.16pct；单季度来看，公司24Q2实现营收11.00亿元，同比-4.55%/环比+9.20%，实现归母净利润1.10亿元，同比+2.55%/环比+26.33%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+22.59%/环比+43.21%。公司24Q2实现毛利率37.68%，同比+1.81pcts/环比+0.23pct，归母净利率10.02%，同比+0.69pct，扣非归母净利率10.64%，同比+2.36pcts。上述变化主要系：1）全球局势紧张加之行业市场处于低谷，导致营收净利润双降；2）经销商、客户等产业链各环节中存在一定库存压力，对行业市场的客户需求造成了持续影响；3）积极拓展市场并推进产品研发，盈利能力略有回升。
    把握市场新需求，计算芯片同比增长。在监控安防市场，公司沉着应对市场竞争，针对消费类安防监控市场对消费降级的需求，加大对T23的产品推广，以满足市场新的需求点。T23主要面向H.264双摄平台市场，具有低功耗、极致性价比等特点，在低成本要求的IPC市场具有很高的综合竞争力。同时，针对双摄、多摄逐渐成为安防类市场较为普遍的配置要求这一市场趋势，公司不断完善产品和方案布局，以T23、T31和T41等主力芯片满足不同等级的双摄产品的市场需求，并规划了更具性价比优势的T32产品。此外，公司在泛视频、智能家居家电、打印机等领域也持续进行了产品推广和市场拓展，部分新客户对公司产品进行了评估和设计导入，公司在打印机、二维码等市场的产品销售增长明显，同时，在显控、扫地机等市场开始出货。
    汽车、工业、医疗等行业市场低迷，公司存储营收同降，模拟同增。1）存储：尽管市场需求仍处于相对低点，与消费类市场相比，行业市场稳定性较高，产品价格等方面的竞争压力相对较小，公司存储芯片的毛利率较为稳定。在Flash产品市场中，部分汽车、医疗及消费市场的客户24Q2需求环比增长，512Mb、1Gb等大容量NOR Flash产品市场销售有所提升。2）模拟：尽管汽车、工业等行业市场仍相对低迷，但受益于公司在国内市场的产品推广和客户需求情况，以及公司部分LED驱动芯片的性能优势，公司模拟芯片销售收入同比增长，其中24Q2环比亦有所增长，毛利率也保持了较好的水平。
    估值
    由于受下游行业市场景气低迷影响，公司上半年业绩承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入47.65/57.85/68.26亿元，实现归母净利润分别为6.33/8.00/9.92亿元，对应2024-2026年PE分别为33.6/26.6/21.4倍。但考虑相比消费市场，行业市场更为稳定，公司基本业务扎实经营稳健，或有望在远期受益行业复苏，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    市场开拓不及预期风险、产品技术迭代不及预期、产能利用不及预期。

2024年中报点评：归母净利润同比增长62.05%，产能及加工效率得到有效提高

迈信林(688685)
    事件：公司发布2024中报，2024年上半年实现营业收入1.86亿元，同比增长26.67%；实现归母净利润2877.59万元，同比增长62.05%。
    投资要点
    归母净利润同比增长62.05%：2024年上半年，公司实现营业总收入1.86亿元，同比增长26.67%；实现归母净利润2877.59万元，同比增长62.05%。收入比上年同期增加的主要原因系公司对工艺技术与设备进行了升级，整体产能及加工效率得到有效提高；同时公司开展算力服务器租赁及销售业务，销售收入有所增加；利润同比增加的主要原因系收入规模增长及新增服务器相关业务收益；研发费用同比减少了17.52%，主要系公司调整了研发战略，减少了对半导体相关设备及工艺的研发投入。
    进一步收购子公司郑飞机械，开展算力服务业务：2024年1月，公司进一步收购控股子公司郑飞机械30.00%股权，收购后，公司可以进一步统筹管理，提升管理决策效率，持续推进内部资源整合，实现公司资源的最有效配置。公司利用郑飞机械在悬挂装置机械零组件领域已有的专利技术和市场渠道等优势，进一步完善多元化产业布局，提高综合竞争力。2024年4月，公司围绕战略发展规划，着力培育和发展新质生产力，进一步加强科技创新能力，公司面向人工智能领域开展算力服务业务，建设高性能算力中心，旨在提升公司盈利能力和未来发展潜力。
    技术创新、产品多样化和严格的品质管控，铸在航空航天领域强大竞争优势：航空航天领域的产品和服务对技术和质量有着极高的要求。公司经过多年的发展，积累了丰富的研发、生产和运营经验，在技术、产品和客户群体方面形成了竞争优势。在产品结构方面，公司能够设计、制造和装配多种型号的航空航天零部件，是国内少数具备综合配套能力的民营制造商。同时，公司将先进技术推广到其他行业，丰富产品线，提高高附加值产品占比。在品质管控上，公司强化过程监督，建立了质量管理运行机制，确保生产过程受控，提高产品良品率，为市场规模的扩大提供了基础，未来有望深度受益于“十四五”航空航天高景气。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在航天及民用零部件精密加工领域的领先地位及算力新业务的开拓，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.68/1.31/2.11亿元，对应PE分别为52/27/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）核心竞争力风险；2）竞争加剧风险；3）委外加工风险；4）设备进口比例较高的风险。

2024年中报点评：业绩符合预期，深耕AI终端智能智造平台

领益智造(002600)
    事件：领益智造8月29日发布2024年半年度业绩，公司2024年上半年实现营收191.20亿元，YOY+25.06%；实现归母净利润6.92亿元，YOY-44.53%。单二季度来看，公司24Q2实现营收93.21亿元，YOY+15.43%，实现归母净利润2.31亿元，YOY-61.54%。
    24H1业绩符合预期，新业务短期影响盈利表现。2024H1，公司实现归母净利润6.92亿元，YOY-44.53%，业绩符合预期，经营性现金净流入17.67亿元，新业务收入规模持续提升。2024年上半年公司归母利润与上年同期相比下降的主要原因：1）公司新业务收入规模大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距；2）报告期内非经常性损益事项产生的损益较去年有所减少。2024年下半年，随着消费电子旺季到来，公司大客户份额&ASP有望持续提升，同时积极探索人工智能硬件领域的发展潜力，预计Q3营收有望环比提升。
    散热+电池+快充共振，打造AI终端硬件制造平台。公司积极布局AI终端硬件领域，分业务来看，24H1，公司AI终端及通讯类业务实现收入176.40亿元，同比增长29.80%，毛利率16.53%。其中，手机、PC、平板、MR、机器人相关产品收入增长较快，部分新产品业务收入规模大幅度提升，碳纤维产品、散热模组、电池模组等终端相关零组件营收与毛利齐头并进；24H1，公司汽车业务实现收入10.18亿元，同比增长42.90%。24H1，光伏储能业务实现收入3.99亿元，同比下降56.35%，主要受客户订单阶段性下降等因素影响。AI终端能耗提升，散热成刚需。公司散热产品覆盖全产业链，包括超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等。公司的各类超薄VC均热板如铜、不锈钢、纯钛等及散热解决方案被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货。
    苹果COO访华，供应链价值凸显。据界面新闻报道，7月25日，苹果公司首席运营官Jeff访华，考察核心供应商之一：领益智造。领益作为苹果核心供应商之一，为苹果提供几千种模组件和零部件，涉及Mac、iPhone、iPad、Apple Watch、AirPods以及Apple Vision Pro等产品。公司积极打造AI终端硬件制造平台，与苹果合作自研，供应链地位持续提升。截至24H1，公司累计获得各项专利1,908项，其中发明专利292项、实用新型专利1,562项、外观专利54项，研发人员6,090人。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润为20.05/32.43/41.56亿元，对应现价PE为27/16/13倍，我们看好公司作为苹果创新中军，散热+电池+快充共振，苹果供应链地位持续提升，长期向上趋势明确，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

五粮液2024年中报点评：控量挺价，业绩稳健

五粮液(000858)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入506.48亿元（+11.30%），归母净利190.57亿元（+11.86%），扣非归母净利189.39亿元（+11.79%）。2024Q2，公司实现总收入158.15亿元（+10.08%），归母净利50.12亿元（+11.50%），扣非归母净利49.00亿元（+9.24%）。
    五粮液产品H1销量同增12.07%，五粮液产品经销商H1有所优化
    1）五粮液增长稳健，五粮浓香产品均价持续提升。2024H1，公司五粮液、其他酒产品收入分别为392.05、79.06亿元，同比+11.45%、+17.77%，销量分别为2.42、5.42万吨，同比+12.07%、-23.86%，推算出厂单价分别为810.22、72.99元/500ML，同比-0.55%、+54.68%，其他酒产品单价提升主要由于五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦。
    2）经销、直营收入增长稳健，五粮液产品经销商数量H1有所优化。2024H1，公司经销、直销渠道收入分别为275.94、195.17亿元，同比+13.51%、+11.01%；24H1末五粮液、五粮浓香经销商数量分别为2,530、950家，同比+4.03%、+11.75%，H1净增-40、96家，五粮液经销商H1有所优化。
    3）东、西部收入增长较快，北、中部稳健。2024H1，公司东、南、西、北、中部地区收入分别为135.52、34.96、167.59、48.41、84.62亿元，同比+15.70%、-0.58%、+16.66%、+8.16%、+8.22%。
    4）东、北部五粮液产品经销商数量H1有所增长。五粮液产品经销商分地区看，东、南、西、北、中部经销商数量分别为760、445、441、355、529家，同比+9.67%、+1.60%、-1.56%、+4.72%、+2.92%，H1净增13、-10、-36、1、-8家，东、北部经销商增加，南、西、中部经销商数量有所优化。
    5）专卖店H1净增87家至1749家。2024H1末，公司专卖店数量为1749家，同比+5.17%，H1净增87家；其中东、南、西、北、中部专卖店数量分别为513、299、279、255、403家，同比+10.32%、+1.36%、-1.76%、+5.81%、+6.61%。
    利润率持续稳健提升，H1促销费同比+31.68%至34.41亿元
    1）毛利率、归母净利率稳健提升。2024H1，公司毛利率为77.36%，同比+0.58pct，归母净利率为37.63%，同比+0.19pct；其中五粮液产品、其他酒产品毛利率分别为86.69%、62.23%，同比-0.11、+1.58pct；24Q2，公司毛利率为75.01%，同比+1.74pct，归母净利率为31.69%，同比+0.41pct。
    2）加大市场投入，促销费增加。2024H1，公司销售、管理费用率分别为10.60%、3.43%，同比+1.10、-0.43pct，销售费用率提升主要由于为进一步提振商家信心，公司加大市场投入、促销费增加。24Q2，公司销售、管理费用率分别为17.34%、4.26%，同比+1.97、-0.33pct。
    缩量消化社会库存，普五批价回升稳步推进
    公司坚持推动普五传统渠道的缩量挺价，积极消化社会库存，有望带动普五批价逐步坚挺；2024/2/5，公司上调普五出厂价，随着老打款价库存去化，普五批价有望逐步提升，同时普五出厂价提升有望增厚公司收入、利润。此外，公司增加团购等直销渠道的投放量，以及非标、1618、低度五粮液、文化酒等产品的投放弥补普五传统渠道缩量的影响，有望保持业绩持续稳健增长。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为337.02、375.31、416.93亿元，同比增长11.56%、11.36%、11.09%，对应8月29日PE分别为13、12、11倍（市值4,425亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。

2024年半年报点评：业绩符合预期，外包业务驱动增长

北京人力(600861)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    业绩表现稳健，符合预期
    上半年公司实现营业收入218.66亿元，同比增长14.00%，主要为外包服务较上年同期增长所致；实现归母净利润4.34亿元同比增长105.71%，实现扣非后归母净利润2.77亿元，同比增长270.93%，主要受置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对公司上年同期业绩表现造成影响，其中置出资产产生的土地增值税等相关税费约1.966亿影响上年同期损益。非经常性损益中政府补助3.54亿元。整体业绩符合预期。经营活动产生的现金流净额-3.60亿元，主要是业务执行的时间性差异及公司本期缴纳了重大资产重组产生的企业所得税所致。分季度来看，公司二季度实现收入113.16亿元，同比增长15.07%，实现归母净利润2.23亿元，同比增长556.00%。
    业务外包服务、招聘及灵活用工服务业务带动收入增长，持续布局海外分业务来看，业务外包服务实现营业收入181.27亿元，同比+14.92%；人事管理服务实现收入4.71亿元，同比-11.51%；薪酬福利服务5.40亿元，同比-6.53%；招聘及灵活用工服务23.49亿元，同比+20.85%。上半年外包业务稳健增长，公司持续打磨专业化的招聘团队，夯实招聘体系和优化招聘流程，为客户提供端到端的人才供给解决方案，并成立外包共享运营中心，充分整合招聘资源及渠道。细分赛道方面，聚焦开拓技术外包（信息技术与人工智能产业客户、具有一定规模的新能源客户等）、医疗外包项目、金融外包（政策性银行及大型国有银行）等领域。出海方面，持续构建“一地签约，落地全球”的服务体系，推动在新加坡设立了全资子公司。
    投资建议与盈利预测
    公司是人力资源服务领域领军企业，具备先发优势，拥有优质的客户群体以及强大的综合服务能力及行业经验，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.0/10.3/11.6亿元，对应EPS为1.6/1.8/2.0元/股，对应PE为9/8/7x，维持“买入”评级。
    风险提示
    外包业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

山西汾酒2024年中报点评：全国化持续推进，电商高质量发展

山西汾酒(600809)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收227.46亿元（+19.65%），归母净利84.10亿元（+24.27%）。24Q2，公司实现总营收74.08亿元（+17.06%），归母净利21.47亿元（+10.23%）。
    二季度淡季短期调整，全国化进程持续推进
    1）二季度淡季产品结构短期调整，其他酒类增速领先。24H1，公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入164.27/62.33亿元，同比分别+17.38%/+27.36%；24Q2，公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入45.67/27.96亿元，同比分别+1.51%/+58.33%。
    2）省外增速快于省内，全国化持续推进。24H1，公司省内/省外市场分别实现收入83.94/142.66亿元，同比分别+11.36%/+25.68%；24Q2，公司省内/省外市场分别实现收入27.97/45.66亿元，同比分别+11.20%/+21.78%。公司全国化进程持续推进，持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场，长江以南市场实现稳步突破。
    3）代理渠道增长稳健，汾酒电商高质量发展，直销渠道暂时承压。24H1，公司批发代理/电商/直销渠道收入210.13/15.18/1.28亿元，同比+17.87%/+81.76%/-43.05%；24Q2，公司批发代理/电商/直销渠道收入68.79/4.97/-0.12亿元，同比+16.58%/+44.78%/-157.21%。
    4）经销商网络持续扩张。截至24H1，公司经销商数量为4,196家，较年初净增加256家。
    5）二季末合同负债同比基本持平。24Q2末，公司合同负债57.32亿元，同比-0.37%。
    二季度受产品结构调整影响，利润率小幅下行
    1）上半年税金及附加占收入比重下降，利润率提升。24H1，公司毛利率/归母净利率分别为76.69%/36.97%，同比+0.39/+1.37pct；期间费用率合计同比-0.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.79%/2.73%/0.24%/-0.01%，同比-0.20/-0.29/+0.03/+0.00pct；税金及附加/所得税费用占营收比重同比-0.90/+0.28pct。
    2）二季度毛利率、归母净利率小幅下行。24Q2，公司毛利率/归母净利率分别为75.09%/28.99%，同比-2.70/-1.79pct，毛利率及归母净利率下行，主要是二季度产品结构短期调整影响；期间费用率合计-0.11pct，其中销售/管理费用率为11.53%/4.27%，同比+0.47/-0.63pct；此外税金及附加/投资净收益/所得税费用占收入比重同比分别-0.44/-0.66/-1.09pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为129.36/154.70/181.67亿元，增速23.93%/19.59%/17.44%，对应8月28日PE16/13/11倍（市值2,020亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、全国化扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险。

2024年半年报点评：半年度业绩承压，AI商业化进程加速

昆仑万维(300418)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    营收规模企稳，投资收益及研发投入拖累短期利润
    2024H1，公司实现营业收入25.02亿元，同比增长3.16%；实现归母净亏损3.89亿元，扣非后归母净亏损4.07亿元，主要由于公司加大AI研发投入，以及资本市场下行导致的相关投资发生公允价值损失所致。公司毛利率78.20%，保持较高水平。上半年，公司销售/管理/研发费用率分别为37.35%/18.63%/30.27%，同比+5.50/-0.40/+15.80pct，公司持续加大研发投入，上半年研发费用为7.57亿元，同比增长115.72%。分季度看，24Q2公司实现营收12.94亿元，同比增长7.14%，环比增长7.18%；实现单季度归母净亏损2.02亿元。
    AI应用逐步落地，商业化进程加速
    AGI与AIGC业务上，公司多款AI产品已经在全球范围内成功落地，24H1，天工AI智能助手DAU突破100万，AI社交产品Linky的DAU突破50万；AI游戏《Club Koala》开启Alpha测试，8月，公司推出全球首款AI流媒体音乐平台Melodio和AI音乐创作平台Mureka，AI短剧平台SkyAReels也于8月19日正式发布。商业化方面，天工大模型于电信运营商、主流手机厂商、金融机构等达成商务合作，海内外C端应用加速商业化进程，反哺主业发展。海外信息分发与元宇宙业务持续推进，24H1，Opera实现营业收入2亿美元，同比增长17%，经调整EBITDA为5152万美元，同比增长22%，截至24Q2，Opera全球月活跃用户达3亿，年化ARPU达1.5美元，同比增长25%。Opera持续引领AI浏览器革新，推出“AskAria”、“Aria Voice”等多项创新功能，丰富使用场景，提升用户体验。
    投资建议与盈利预测
    公司作为国内领先的人工智能科技公司，坚持AII in AI战略，加大研发投入，完善AI全产业链布局，我们估计公司2024-2026年实现归母净利润1.51/3.20/5.80亿元，EPS分别为0.12/0.26/0.48，对应PE为205/97/53倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    模型商业化落地不及预期；行业竞争加剧；监管趋严等。