空调主业持续增长，盈利能力提升

格力电器(000651)
    事件：格力电器公布2024年中报。公司2024年上半年实现营业总收入1002.9亿元，YoY+0.5%；实现归母净利润141.4亿元，YoY+11.5%。经折算，公司Q2单季度实现营业总收入636.9亿元，YoY-0.6%；实现归母净利润94.6亿元，YoY+10.5%。我们认为，格力空调内外销持续增长，盈利能力改善，Q2业绩稳步提升。
    Q2收入同比小幅下降，主业稳步增长：H1格力单季收入同比小幅下降，主要受非主营业务减少影响，而公司空调主业收入同比延续增长态势。H1格力空调收入、其他业务收入YoY+11.4%、-43.8%。我们推断Q2空调收入延续增长态势。分区域来看，上半年格力外销增速好于内销，H1公司主业内销、外销收入YoY+9.0%、+15.6%。我们认为，Q2格力内、外销增长情况与上半年基本一致。受高基数和南方阴雨天气影响，Q2国内空调景气有所下降，但受益于海外补库存和新兴市场需求提升，Q2空调外销延续高景气。018543899据产业在线数据显示，Q2空调行业内销、外销出货量YoY-1.9%、+38.7%。展望后续，国内各地陆续出台以旧换新补贴政策，有望刺激空调更新需求释放，格力空调收入有望持续增长。
    Q2单季度盈利能力同比持续回升：格力Q2归母净利率为14.9%，同比+1.5pct。格力盈利能力延续提升态势，主要受到毛利率改善的拉动作用。Q2格力毛利率同比+1.6pct，我们认为主要因为空调业务收入增长增强规模效应，且内部降本增效措施持续凸显成效。值得一提的是，格力费用管控较好，Q2期间费用率同比持平，其中销售费用率同比-0.5pct。公司持续推进“新零售”营销模式变革，提升数字化和智能化水平，经营效率持续提高。
    Q2单季度经营现金流同比下降：格力Q2经营性现金流净额为+80.6亿元，YoY-49.0%。公司经营性现金流净额下降，主要因为收入规模减少，且应收账款增加，导致Q2销售商品、提供劳务取得现金YoY-25.0%。后续随着国内空调消费景气回升，公司现金流状况有望改善。
    投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司2024年~2026年的EPS分别为5.68/6.33/7.10元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值9x，相当于6个月目标价51.09元。
    风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。
   

业绩符合预期，首次中期分红重视股东回报

中闽能源(600163)
    投资要点：
    事件：1）公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入8.18亿元，同比下滑1.59%，实现归母净利润3.42亿元，同比增长4.8%，对应2024年二季度实现归母净利润1.29亿元，同比增长143.77%，符合我们的预期。2）公司发布2024年利润分配预案，2024
    年上半年拟派发现金0.02元/股，对应分红率11.13%
    二季度风况资源较好弥补一季度电量下滑的不利影响，上半年利润略有增长。2024年上半年公司实现上网电量13.8亿千瓦时，同比下滑3.28%，其中福建省风电实现12.2亿千瓦时，同比下滑0.44%，Q2公司实现上网电量6亿千瓦时，同比增长24.3%，其中福建省风电实现5.32亿千瓦时，同比增长34.7%，二季度风况较好弥补了一季度电量下滑带来的不利影响，带动公司上半年利润小幅上涨。
    首次中期分红，体现公司重视股东回报。在半年报发布的同时，公司同时发布中期分红公告，计划发放中期股息0.02元/股，对应分红率11.13%，充分展现了公司对于股东回报的重视。
    新增核准10万千瓦海风项目，期待未来海风持续审批带来的成长性。2023年在福建省海上风电市场化竞争配置（第一批）中，福建投资集团获得40万千瓦海风项目，其中10万千瓦的长乐B区（调整）海上风电场项目交由上市公司进行开发，我们认为过去海风项目由集团建设，后注入上市公司的模式虽然减少了资本开支，但是注入节奏和时间存在不确定性，本次将项目交由上市公司开发，其确定性更强。
    展望未来，福建省海风竞配有望加速，公司作为地方能源企业获取海风项目存在相对优势。根据福建省“十四五”能源发展专项规划，十四五期间福建省计划增加并网海上风电装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。十四五前期福建省仅新增审批约6GW的海上风电项目，预计未来两年福建省海风审批有望加速，公司作为地区能源企业在获取项目中具有显著优势，预计将迎来新一轮增长。从收益率的角度来说，过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至约3000元/kW，较2021年最高价腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润极为可观，我们测算资本金IRR超过15%。
    集团承诺注入1.2GW海风指标和1.2GW抽蓄指标，若后续兑现也将为公司带来规模和利润的显著增长。为避免同业竞争，集团曾承诺将旗下其余电力公司择机注入上市公司，2019年集团践行承诺，将中闽海电拥有的莆田平海湾海上风电场一期、二期的项目总计29.8万千瓦的海风项目注入，助力公司装机和利润大幅增长。由于部分项目尚未投产，2019集团再次承诺，“在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程”，这些电力公司拥有121万千瓦的海风指标（其中31万千瓦已投产，30万千瓦已核准未投产），抽水蓄能指标120万千瓦（已投产），若承诺逐步兑现，将有效保障未来几年公司装机和利润持续增长。
    盈利预测与评级：不考虑资产注入，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为6.93、7.04、7.7亿元，同比增长率分别为2.04%、1.6%、9.4%，当前股价对应的PE分别为13、13、11倍，继续维持“买入”评级。
    风险提示：海风项目核准不及预期，风资源不及预期。
    盈利预测与估值
    源引金融活水泽润中华大地

24H1业绩承压，大宗与海外渠道稳增

志邦家居(603801)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年半年度报告，业绩承压
    公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入22.12亿元，同比下降3.85%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降17.05%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比下降23.74%。2024Q2实现营业收入13.92亿元，同比下降6.88%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降20.54%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比下降28.63%。
    木门业务收入持续增长，大宗与海外渠道实现较快增速
    分产品看，2024H1整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现营业收入9.66/9.28/1.39/1.78亿元，分别同比-3.73%/-5.86%/+6.88%/-1.23%。公司从2018年开始布局门墙业务，历经5年的市场开拓与渠道布局，截至24H1全国拥有1120家门墙产品门店，业务体量持续扩大。分渠道看，2024H1直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他分别实现营业收入1.75/11.66/6.06/0.86/1.78亿元，分别同比-8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%/-1.23%。公司在大宗业务方面变中求进，积极开发适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等产品，并与全球知名企业建立合作，在住宅、公寓、文旅、酒店、适老等地产业态方面积累了丰富经验，推动业绩稳步增长；同时布局新兴海外市场，积极探索海外零售业务模式，自2014年走向国际市场，目前大宗业务涉及北美、中东、澳洲、东南亚等地区，实现海外业务高速增长。截至2024年6月30日，公司拥有各品类经销商共2900+家，整体橱柜经销商门店/定制衣柜经销商门店/木门墙板经销商门店/直营门店数量分别为1798/1993/1120/20家，较2023年末分别同比增加83/142/137/-15家，已形成整家销售格局。衣柜毛利率提升，综合毛利率水平有所下滑
    2024H1/2024Q2，公司综合毛利率分别为36.69%/36.37%，分别同比-0.32/-1.04个百分点。分产品看，2024H1整体厨柜/定制衣柜/木门/其他毛利率分别为38.77%/40.86%/17.20%/18.86%，分别同比-0.47/+1.83/-0.68/-5.86个百分点。分渠道看，2024H1直营店/经销店/大宗业务/海外业务/其他毛利率分别为69.25%/35.99%/35.52%/25.21%/18.6%，分别同比+0.11/-0.31/+2.22/+10.83/-5.86个百分点。
    市场服务费增长推动销售费用率提升，归母净利率有所降低
    2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，分别同比+1.83/+1.20/+0.11/+0.25个百分点。销售费用增长主要系市场竞争加剧公司投入广告装饰费及市场服务费同比增长所致；管理费增长主要系公司股权激励产生的股份支付同比增长所致；研发费用降低主要系研发材料投入下降所致，财务费用增长主要系利息收支合计同比增长及汇兑损益增长所致。2024H1归母净利率为6.72%，同比降低1.07个百分点，主要系费用率提升所致。
    投资建议
    公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，规模效应有望驱动衣柜、木门毛利率提升；大宗渠道变中求进稳中求新，经销渠道积极布局华南市场，清远基地投产有望贡献明显收益，并持续进行渠道下沉，推动融合门店落地。基于公司24H1业绩承压，我们预计公司2024-2026年营收分别为61.21/66.19/70.43亿元（前值为67.82/76.25/83.99亿元），分别同比增长0.1%/8.1%/6.4%；归母净利润分别为5.43/6.22/7.02亿元（前值为6.63/7.46/8.44亿元），分别同比-8.8%/+14.6%/+12.8%。截至2024年8月30日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.24/1.42/1.61元，对应PE分别为7.91/6.90/6.12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

生猪养殖业务改善明显，种业布局持续推进

大北农(002385)
    主要观点：
    2024H1归母净利润-1.56亿元，同比减亏
    公司发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现收入131.0亿元，同比下滑16.4%，实现归母净利润-1.56亿元，同比减亏。其中，饲料板块盈利区间3.5-4亿元，同比下降约22%，养猪板块亏损不到1亿元，同比减亏明显，种业板块受季节性因素影响亏损6000多万。2024Q2，公司实现收入63.9亿元，同比下降19.0%，归母净利润0.54亿元，同比扭亏为盈。
    饲料业务短期承压，种子销量快速增长
    2024H1，公司饲料产品实现收入92.26亿元，同比下降20.5%，主要系市场饲料售价下降及能繁母猪存栏量下降影响，饲料产品毛利率12.7%，同比提升0.56个百分点，饲料销量253.35万吨，同比下降8.9%。其中，猪饲料销量200.29万吨，同比下降10.0%，反刍料销量29.71万吨，同比下降8.6%。2024H1，公司种业产品实现3.0亿元，同比增长13.5%，种子销量1998万公斤，同比增长87.7%，其中，玉米种子销售收入0.13亿元，同比下降82.1%；水稻种子销售收入2.09亿元，同比增长25.3%。
    生物育种方面，2023年底，全国首批共有37个转基因玉米品种和14个转基因大豆品种通过审定，其中使用大北农性状产品的转基因玉米品种有22个（占比59%）、自主选育的高油高产转基因大豆品种5个（占比36%）；2024年初，全国第二批共有27个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种通过初审，其中使用公司性状产品的转基因玉米品种有15个（占比56%）、自主选育的高油高产转基因大豆品种有1个（占比33%）。
    养猪业务改善明显，养殖成本持续优化
    2024H1，控股公司生猪销售收入26.54亿元，同比下降3.5%。控股及参股公司生猪出栏量284.82万头，同比增长2.5%，其中，控股公司出栏占比60.63%；报告期末，控股及参股公司生猪总存栏360.08万头，同比增长10.4%，基础母猪和后备母猪存栏32.8万头，育肥猪存栏273.59万头，仔猪存栏53.39万头。截至7月底，公司累计出栏生猪超331.4万头。公司生猪养殖业务持续稳健发展，通过品种优化、加强生物安全防控、费用优化等途径持续降本增效，近期育肥猪完全成本已降至14.6元/公斤左右。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入356.23亿元、399.71亿元、438.94亿元（2024-2026年前值364.13亿元、424.59亿元、479.20亿元），同比增长6.7%、12.2%、9.8%，对应归母净利润1.77亿元、7.84亿元、10.24亿元（2024-2026年前值1.04亿元、12.09亿元、15.10亿元），对应EPS0.04元、0.18元、0.24元，维持“买入”评级不变。
    风险提示
    生猪价格表现不及预期；转基因商业化进度不及预期。

2024年半年报点评：公司海缆执行订单创新高，24H2海内外多业务有望需求增量

中天科技(600522)
    事件：公司近日发布2024年半年报，24H1实现营业收入214.16亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润14.60亿元，同比下降25.31%；实现扣非净利润13.27亿元，同比下降9.33%。24Q2公司实现营业收入131.74亿元，同比增长11.00%；实现归母净利润8.24亿元，同比下降30.57%；实现扣非净利润8.32亿元，同比下降10.49%。
    24H1投资收益对业绩影响减少，主营业务均衡发展。24Q2公司毛利率实现15.84%，同比下降0.58pp，期间费用方面，公司期间费用率为8.52%，同比增加1.88pp，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比+0.4/-0.2/+0.5/+1.1pp。24Q2同期公司实现其他收益1.10亿元，相比去年同期增加7006万元，实现投资收益3783万元，相比去年同期减少2.97亿元。24Q2资产减值计提增加，资产减值损失4639万元，产生信用减值损失1.10亿元，增加损失计提7440万元。截至8月底，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，截止24H1，公司累计在执行订单达到历史最高值，为未来海外海洋业务收入增长奠定基础。
    光纤和海缆/电网互联出海订单快速增长，24H2海外需求有望持续上升。
    在人工智能、数据中心和400/800G长途干线建设需求的带动下，G.654.E光纤和多模光纤的需求将会有显著增加。针对数据中心高速传输及散热需求，公司推出了弯曲不敏感四芯光纤及模块化弹性液冷散热系统。预计24H2，随着运营商库存恢复到正常水平，以及国际干线建设需求回暖，订单量有望增长。海外海缆和电网互联需求持续增长，新加坡提出了4GW新能源电力进口规划带动了跨国长距离交流和直流高压海缆新需求。24H1，中天科技海缆国际市场开拓取得新进展，相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等。海外渠道方面，中天科技目前已经运行德国、越南本土公司，以支持海缆项目投标和项目交付。国内订单，公司中标华能瑞安1号海上风电和江苏国信大丰海上风电等典型工程项目，并成功交付阳江青州六330kV送出海缆，完成国电投山东海卫半岛U厂址海上风电项目220kV和66kV海底电缆、中东33kV海缆等产品交付。近期上海/广西/河北分别发布深远海项目批复公告，此次规划将进一步扩大国管深远海项目建设区域范围，中天科技作为一线海缆龙头持续受益国内深远海建设。公司实施全球化经营战略，建设14家海外营销中心，44个海外办事处，产品出口160多个国家和地区，营销网点覆盖全球主要市场。
    投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司分别实现归母净利润38.62/46.93/54.69亿元，对应PE11/9/8倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：公司出海业务受到欧洲贸易保护组织限制，运营商光纤需求减少。

2024年半年报点评：马朗煤矿获得批复，煤炭产量增长可期

广汇能源(600256)
    事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入172.49亿元，同比下降50.84%；实现归母净利润14.55亿元，同比下滑64.70%；实现扣非归母净利润14.92亿元，同比下滑63.61%。
    24Q2业绩同环比下滑。24Q2，公司实现营业收入72.07亿元，同比下滑52.67%、环比下滑28.22%；实现归母净利润为6.48亿元，同比下滑41.88%、环比下滑19.80%；实现扣非归母净利润为7.17亿元，同比下滑36.76%、环比下滑7.35%。
    煤炭产销下降，马朗煤矿取得批复，后续产量增长可期。24H1，公司煤炭产量（不含自用）为1150.87万吨，同比下滑17.78%，煤炭销量为1571.01万吨，同比下滑2.66%。价格方面，24H1吨煤售价平均为455.36元/吨，同比微增1.77%。此外，公司马朗一号煤矿项目取得国家发改委的核准批复，核准露天部分建设规模1000万吨/年，其中包含常规产能800万吨/年以及储备产能200万吨/年。随着马朗煤矿取得产能核准批复，下半年公司的产量有望实现增长。
    策略调整下，天然气销量同比回落。一方面，自产气业务运营稳定，24H1公司LNG产量3.66亿方，同比增长18.51%；另一方面，随着国际气价的回落，公司的启东LNG接收站主动调整业务结构，缩减贸易规模，根据普式数据，上半年东北亚LNG现货均价10.75美元/百万英热，同比下降44.36%，同时，公司外购气方面的销量规模为21.78亿方，同比下降57.00%。
    甲醇产量同比提升，煤化工毛利率持续修复。24H1，公司甲醇/煤基油品/乙二醇/煤化工副产品产量分别为57.83/29.35/4.69/21.54万吨、同比分别+22.16%/-11.85%/-5.14%/-4.19%。价格方面，24H1西北甲醇市场均价2170元/吨，同比增长1.05%；新疆煤焦油市场均价3271.83元/吨，同比下降8.81%。盈利方面，在公司不断深化精细化管理措施、降低生产成本的努力下，24H1公司煤化工盈利能力进一步回升，实现毛利率为27.06%，相比2023年的毛利率提升了3.41pct。
    稠油开发项目稳步推进，能源布局战略进一步巩固。公司哈萨克斯坦斋桑油气开发项目现有总井数56口，其中，油井31口、气井25口。2024年1月，公司获批商务部下达的年原油非国营贸易进口允许量30万吨；2024年8月，随着公司持续开展一注两采气溶胶注入工作，S-304井已累计完成气溶胶注气量153.06万方，油田开发稳步推进。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年的归母净利润分别为44.44/49.01/55.33亿元，对应EPS分别为0.68/0.75/0.84元/股，对应2024年8月30日股价的PE分别为9/8/7倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

2024年半年报点评：AI驱动公司业绩增长，新兴领域持续发力

腾景科技(688195)
    事件：8月30日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收2.12亿元，同比增长26.77%，实现归母净利润3282.42万元，同比增长60.98%，实现扣非归母净利润3100.48万元，同比增长88.85%。从24Q2来看，实现营收1.18亿元，同比增长32.12%，环比增长25.28%，实现归母净利润2156.96万元，同比增长55.74%，环比增长91.65%。
    AI驱动光通信元器件需求&新兴应用领域持续拓展，公司上半年业绩增长明显：上半年公司营收和归母净利润分别同比增长26.77%和60.98%，业绩的显著增加一方面源于AI对高速光通信元器件产品需求的增长，另一方面公司在生物医疗、半导体设备等新兴应用领域持续开拓，相关的光学模组产品收入增速明显。具体按产品拆分营收来看，精密光学元组件营收1.69亿元，营收占比80.03%，光纤器件营收0.36亿元，营收占比16.90%，光测试仪器营收0.06亿元，营收占比2.96%。此外，伴随公司产品结构优化以及经营效率提升，公司毛利率水平提升显著，使得公司归母净利润增速显著超出营收增速，上半年公司综合毛利率36.90%，较去年同期提升10.34pct，较去年全年提升6.13pct。配合需求的快速增长，公司也积极聚焦海外产能布局，公司在泰国购置土地并拟自建厂房，完善光通信、生物医疗等领域的海外订单交付能力。
    持续加大研发投入强化各新兴领域布局，充分打开未来成长空间：公司在2021/2022/2023年以及2024年上半年的研发费用率分别为8.19%/8.75%/10.05%/10.53%，除了传统光通信和光纤激光领域，科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备等新兴领域均是公司重点聚焦发展的新业务方向。半导体设备领域，公司的精密光学元件、光学模组等产品应用于半导体设备精密光学系统中。AR领域，当前南京分公司的纳米压印衍射波导片产品正逐步开展产品试样验证，AR近眼显示光机模组初步完成产品开发并进一步迭代。激光雷达领域，精密光学元组件、激光雷达发射模组、光纤激光器等产品研发项目也在稳步推进中，上述产品主要应用于激光雷达光路传输系统，不同客户及不同产品的项目进度略有不同，部分产品已有小批量交付。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.78/1.14/1.54亿元，对应PE倍数为36x/25x/18x。公司作为精密光学元件、光纤器件领域技术领先的厂商，依托自身的技术平台持续推动高端产品的国产化替代进程。AI火热推高光学元组件需求有望使公司受益，此外公司不断拓展自身产品的下游应用场景，加速新兴领域布局，未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游光纤激光领域及光通信领域需求不及预期，AI发展不及预期，新兴领域拓展不及预期。

二季度产量恢复盈利提升，销售结构调整售价同环比上涨

山煤国际(600546)
    事件：2024年8月30日，山煤国际发布半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入140.57亿元，同比下降32.01%，实现归母净利润12.91亿元，同比下降57.79%；扣非后净利润13.80亿元，同比下降55.67%。经营活动现金流量净额23.81亿元，同比下降17.57%；基本每股收益0.65元/股，同比下降57.79%。资产负债率为51.57%，同比下降1.43pct。
    2024年第二季度，公司单季度营业收入77.01亿元，同比下降23.20%，环比上涨21.17%；单季度归母净利润7.07亿元，同比下降48.42%，环比上涨21.30%；单季度扣非后净利润7.77亿元，同比下降44.04%，环比上涨28.84%。
    点评：
    2024上半年公司煤炭产销量明显下滑，煤炭业务收入同比下降。2024上半年公司实现原煤产量1,538.12万吨，同比减少27.40%；公司实现煤炭生产业务收入81.74亿元，同比下降42.27%，销量1,191.75万吨，同比减少38.51%，销售均价685.92元/吨。上半年公司进一步加快产能核增手续办理步伐。截至中报披露日，长春兴煤业完成600万吨/年生产要素公告，凌志达煤业完成240万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成150万吨/年生产要素公告。
    2024上半年公司贸易煤业务进一步发展。2024上半年公司实现煤炭贸易业务收入55.80亿元，同比下降10.13%，贸易量891.34万吨，同比增长17.77%，销售均价626.02元/吨。进口方面，公司围绕“优化煤源、煤种结构，提高全方位满足用户需求的能力”整体目标扎实推进，成功开发马来西亚4700卡、印尼煤5700卡等煤源渠道，进一步优化了海外煤炭市场的货源结构，进口量536.24万吨，同比增幅27.91%。
    Q2自产煤销量环比增长摊薄成本，价格逆势上涨，毛利率环比抬升。2024年第二季度，在一季度春节假期与山西地区的安监形势等生产相关因素的影响结束后，公司自产煤销量有所恢复，实现环比增长，为645.60万吨，同环比-33.27%/+18.21%；随销售结构调整，公司自产煤售价705.89元/吨，同环比+6.65%/+6.58%，实现上涨；自产煤吨煤成本305.74元/吨，同环比+19.24%/-0.85%；自产煤吨煤毛利400.16元/吨，同环比-1.31%/+13.06%；自产煤毛利率56.69%，同环比-4.6/+3.3pct。我们预计2024下半年，公司产量有望实现进一步恢复。
    Q2贸易煤销量环比增长，吨毛利下滑较明显。2024年第二季度，公司贸易煤销量508.02万吨，同环比+4.38%/+32.53%；贸易煤售价589.76元/吨，同环比-16.59%/-12.51%；贸易煤吨煤成本577.55元/吨，同环比-15.47%/-10.79%；贸易煤吨煤毛利12.20元/吨，同环比-48.76%/-54.21%；贸易煤毛利率2.07%，同环比-1.3/-1.9pct。24H1，公司成功开发马来西亚4700卡、印尼5700卡等煤源渠道，优化海外煤炭市场货源结构，进口量536.24万吨，同比增幅27.91%。
    资源税上涨影响公司盈利。按应税煤炭销售额为计税依据，根据《山西省人民代表大会常务委员会关于资源税具体适用税率等有关事项的决定》自2024年4月1日起，原矿税率由8%调整为10%，选矿税率由6.5%调整为9%。该部分资源税缴纳在2024上半年影响公司利润水平。
    盈利预测及评级：回顾上半年煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长。我们认为下半年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，较难出现市场价格单边下行的情形。我们预计2024-2026年归母净利润为26.63亿、27.46亿、28.27亿，EPS分别1.34/1.39/1.43元/股；我们看好公司的投资价值，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

毛利率环比改善明显，下半年确认节奏有望加快

明阳智能(601615)
    2024年8月30日公司披露半年报，上半年实现营收118.0亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润6.61亿元，同比增长1.0%。其中，Q2实现营收67.2亿元，同比下降14.3%；实现归母净利润3.56亿元，同比下降59.5%。
    经营分析
    整机销售量增价减，毛利率环比改善明显：上半年公司风机对外销售4.01GW，同比增加16.2%，实现风机销售收入79.2亿元，同比下降16.2%，测算风机对外销售单价为1976元/kW，同比下降27.9%。我们判断或主要受公司收入中单价较高的海风产品占比降低，以及去年上半年以来行业的价格竞争影响。从盈利能力来看，上半年公司实现综合毛利率18.7%，同比1H23基本持平，环比提升11.9pct，预计主要受益于风机成本优化持续推进，以及收入、产品结构的变化。
    运营风电场大幅提升，下半年转让风场收入有望环比大幅提升：公司上半年在运风电场容量达2.71GW，同比高增62.3%，实现电站运营收入9.75亿元，同比提升17.1%。公司坚持实施风电场“滚动开发”商业模式，为公司业绩贡献稳定利润。上半年公司签订两个风电场转让合同，合计金额约15.2亿元，我们预计大概率能在下半年全部完成确收，有望增厚下半年公司盈利。
    十四五后期海风抢装确定性高，公司有望充分受益：“十四五“时期逐步进入尾声，目前看仍有较多沿海省份未完成”十四五“海风装机规划，预计这部分需求有望在今年下半年及明年集中释放，公司作为国内海风风机龙头，产品布局完善，目前量产机型覆盖3-16MW功率段，并持续研发试制更大兆瓦的海风机组，技术、成本优势明显，”十四五“后期海风开工加速公司有望充分受益。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至23.0、29.4、34.7亿元，对应PE为9、7、6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游装机不及预期；人民币汇率波动；原材料价格波动。

当期营收利润下滑，投销聚焦深耕杭州

滨江集团(002244)
    事件
    2024年8月31日滨江集团发布2024年半年报。1H24实现营收242.0亿元，同比-10.5%；实现归母净利润11.7亿元，同比-28.7%。2Q24实现营收105.0亿元，同比-38.0%；实现归母净利润5.1亿元，同比-53.0%。
    点评
    交付量&毛利率下滑，营收利润同比承压：1H24公司共有16个新盘顺利交付，交付体量较上年同期减少带动营收下滑。由于当期结算的主要项目为2020年、2021年获得的项目，此类项目因存在自持等原因导致毛利率较低，1H24毛利率9.57%，同比下降8.68cpt，导致归母净利润下滑幅度大于营收。
    销售位居行业前列，去化理想、多楼盘热销：1H24公司全口径销售金额582.3亿元，同比-37%，居行业第8位（较2023全年提升3位）。市场下行背景下，公司主要楼盘仍保持热销，其中霞映锦绣里和潮起江南城成为杭州地区1H24仅有的两个中签率低于10%、出发限售的项目。
    投资聚焦杭州深耕，土储优质：1H24公司新增项目10个，全部位于杭州，进一步巩固杭州市场份额；新增总建面87.5万方，全口径拿地金额223亿元，权益拿地金额112亿元，居克而瑞全国新增土地排行榜第4。截至1H24，公司土储总建面1290万方，其中杭州占66%，浙江省内非杭州占比25%，浙江省外占比9%。
    财务结构安全稳健，有息负债稳步下降：1H24公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率55.1%，净负债率22.9%，现金短债比2.5。1H24有息负债398.7亿元，较2023年末下降16.5亿元；有息负债结构清晰，仅由银行贷款和直接融资构成，其中银行贷款占比79.5%；综合融资成本3.7%，较2023年末下降50BP。
    投资建议
    公司深耕杭州效果凸显，前期项目结算后毛利率有望回升，预计未来业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-26年归母净利润预测至26.3亿元、32.9亿元和37.0亿元（原为32.7亿元、40.4亿元和46.6亿元），增速分别为4.1%、24.9%和12.5%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为10.0/8.0/7.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。

双龙头地位稳固，收购润阳完善一体化

通威股份(600438)
    8月30日公司披露2024年中报，上半年实现营收438亿元，同比-41%，实现归母净利润-31.3亿元；Q2实现营收242亿元，同比-41%，实现归母净利润-23.4亿元。
    经营分析
    多晶硅规模持续提升，成本、品质全面领先。上半年公司实现高纯晶硅销量22.89万吨，同比+28.82%，全球市占率超过25%，产量连续多年居全球第一。公司云南20万吨多晶硅项目于5月顺利投产，包头20万吨预计年底前建成投产，预计年末多晶硅产能提升至85万吨；此外，8月公司公告计划收购润阳股份（具有多晶硅产能13万吨）不低于51%股权，收购落地后公司多晶硅环节市占率有望进一步提升。公司持续推进降本，在N型比例大幅提升的背景下将综合电耗降至50度以下，成本维持行业领先。二季度多晶硅价格快速下降至全行业成本线以下，盈利承压背景下公司有望凭借成本和品质优势持续提升竞争力，巩固龙头地位。
    多路线降本提效推进，电池片龙头地位稳固。公司加速推进电池片产能结构调整，目前约38GW PERC产能已全部改造完成，TNC电池月产占比超过80%；公司眉山16GW新建产能已投产、双流25GW预计年底前投产，TNC产能规模将超过100GW。上半年电池片环节价格快速下降、行业盈利承压，公司持续推进降本提效，TNC产品非硅成本在国际银价大幅上涨的背景下较年初下降近20%，组件端最高研发功率达743.2W，持续巩固竞争力。此外，公司新建HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用，计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案，有望凭借全面领先的技术布局巩固竞争优势、享受新技术溢价。
    组件业务高速增长，拟收购润阳完善海外布局。上半年公司组件销量18.67GW，同比+108.4%，在实现对国内重点大客户全面覆盖的同时，新增开发南非、阿联酋等重要市场，获得多个知名客户订单，稳步提升海外影响力与及市场份额。此外，润阳股份在美国、泰国、越南等部分海外地区具有产能布局，收购落地后有望帮助公司快速补充海外一体化产能布局、提升全球综合竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产业链价格的最新判断，下调公司2024-2026年净利润预测至-46.6（前值28.3）、38.3（-48%）、66.6（-33%）亿元，考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动，行业需求不及预期，组件市场开拓不及预期。

2024年半年报点评：业绩符合我们预期，游戏游艺设备销售增长显著

华立科技(301011)
    投资要点
    事件：2024H1公司实现营收4.62亿元，yoy+27.85%，归母净利润0.36亿元，yoy+106.02%，扣非归母净利润0.37亿元，yoy+115.31%。其中，2024Q2实现营收2.47亿元，yoy+20.42%，qoq+14.64%，归母净利润0.16亿元，yoy+36.66%，qoq-19.77%，扣非归母净利润0.17亿元，yoy+50.21%，qoq-14.19%，业绩符合我们预期。
    游戏游艺设备：下游需求强劲驱动营收持续高增。2023年及2024H1公司游戏游艺设备销售实现营收3.98/2.45亿元，yoy+27.28%/55.58%，毛利率26.86%/25.89%，yoy-2.69pct/-3.95pct，营收持续高增主要系线下文娱消费景气度回暖，下游游乐场更新迭代游戏游艺设备需求持续提高，同时公司积极拓展海外市场，持续推出拳头主力产品，出海收入稳步提升，2024H1公司境外收入0.59亿元，yoy+16.53%。我们看好公司作为游戏游艺设备龙头厂商，有望持续受益于下游需求回暖，叠加公司积极探索出海，营收有望延续稳健增长态势。
    动漫IP衍生品：产品矩阵持续扩容，持续提升运营效率。2024H1公司动漫IP衍生品业务实现营收1.45亿元，yoy+22.99%，毛利率43.61%，yoy+3.77pct，营收增长及毛利率提升主要系1）公司结合市场情况调整运营策略，积极提升客户转化率和单台动漫卡通设备的卡片销售效率，2）持续丰富产品矩阵，深化自研国潮风卡片机《三国幻战》的运营与推广。展望后续，看好公司丰富IP储备，持续推出IP动漫卡通设备，通过持续更新卡牌、举办线下活动等运营方式，稳步提升卡片销售效率，业绩增长潜力有望持续释放。
    运营业务：持续优化游乐场运营，毛利率提升显著。1）设备合作运营业务：2024H1实现收入0.11亿元，yoy-10.62%，毛利率50.00%，yoy-11.30pct，我们认为主要系前期投入设备逐步步入生命周期末期，对应运营收入及毛利率有所回落。2）游乐场运营业务：2024H1实现收入0.53亿元，yoy-0.78%，毛利率6.23%，yoy+12.40pct，营收基本持平，毛利率大幅提升，主要系公司于2023年主动优化部分长期未达预期的游乐场，经营效率提升显著。展望后续，期待公司积极探索游乐场业务合作模式，高质量运营逐步挖掘C端消费潜力。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司应收账款及其他应收账款坏账计提压力，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.53/0.71/0.87元（此前为0.61/0.77/0.93元），对应当前股价PE分别为35/26/21倍。公司各项业务表现出色，我们看好公司作为游艺设备龙头厂商，业绩增长潜力有望逐步释放，维持“买入”评级。
    风险提示：动漫IP衍生品发展不及预期风险，业务复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险

2024年半年报点评：来水颇丰，发电量拉动业绩提升

长江电力(600900)
    事件：2024年8月30日，公司发布2024半年度报告，营业收入348.08亿元，同比增长12.38%，归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%，实现扣非归母净利113.70亿元，同比增长33.83%。基本每股收益0.4644元，同比增长27.92%，销售毛利率52.38%，同比增长4.90pct，净利率33.28%，同比增长12.74pct。24Q2单季度公司实现营业收入191.67亿元，同比增长23.04%，环比增长22.54%，归母净利润73.95亿元，同比增长40.35%，环比增长86.41%。
    来水丰沛，梯级电站联合调度，发电量增幅显著。24H1乌东德水库来水总量约366.60亿立方米，同比偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41亿立方米，同比偏丰19.67%。公司境内六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时，较上年同期增加16.86%。其中，乌东德138.19亿千瓦时，同比增长18.35%；白鹤滩220.21亿千瓦时，同比增长3.43%；溪洛渡256.20亿千瓦时，同比增长21.58%；向家坝143.63亿千瓦时，同比增长10.91%；三峡362.11亿千瓦时，同比增长25.36%；葛洲坝85.85亿千瓦时，同比增长16.98%。24Q2总发电量约678.71亿千瓦时，较上年同期增加42.54%。
    发力抽水蓄能，扩大抽蓄在建规模。2024年7月，公司拟以109.97亿元投建湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站项目，该电站装机容量1800MW，建成后电站年发电量约25亿度。截至2023年5月，公司已接手28个抽水蓄能项目，总装机容量4030万千瓦，140万千瓦张掖抽水蓄能电站已于2023年年底实现主体工程开工，120万千瓦奉节菜籽坝抽蓄已于6月28日全面进入筹建期施工阶段，随着广寒坪抽蓄电站的开建，未来公司抽水蓄能规模再次扩大。
    路德斯公司首个风电项目并购完成，扩大国际业务。2024年5月，长江电力持续巩固秘鲁路德斯公司管控，完成秘鲁Sapphire风电项目并购。路德斯公司收购的PEM和PE3H公司在秘鲁伊卡大区共拥有两座已投产风电场，总装机12.9万千瓦，年均发电量约6.5亿千瓦时，为秘鲁第二大风电场，均与秘鲁政府签署长期购电合同。公司2023年跟踪新能源装机规模约97.4万千瓦，其中巴基斯坦卡洛特水电站、巴基斯坦三峡风电和三峡巴西大水电技改等海外运维项目平稳运行，随着秘鲁项目的并购，继续扩大国际业务版图。
    投资建议：公司是水电行业龙头，2024年来水丰沛叠加六库联调有望提高发电量。我们预计24/25/26年归母净利润分别为349.41/358.58/366.95亿元，EPS分别为1.43/1.47/1.50元，对应8月30日收盘价PE分别为21/20/20倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：流域来水偏枯；需求下滑压制电量消纳；市场交易电价波动。

年中报点评：24H1盈利彰显韧性，看好龙头运营能力

招商公路(001965)
    事件：招商公路发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现归母净利润27.08亿元，同比下降3.6%；实现扣非归母净利润26.90亿元，同比下降3.6%。
    点评：
    偶发因素影响下，盈利仍有一定韧性。
    公司24H1归母净利润27.08亿元，同比下降3.6%；扣非归母净利润26.90亿元，同比下降3.6%。其中，24Q2归母净利润14.15亿元，同比下降3.2%；扣非归母净利润13.97亿元，同比下降3.7%。尽管存在恶劣天气、春节假期高速公路客车免费通行时间拉长及货运需求偏弱等影响，公司24H1盈利具有一定韧性。
    收费公路主业业绩有望持续稳健向好。
    优质主业公路资产外延收并购节奏持续，夯实收费公路投资运营平台能力。上半年公司投融资业务积极作为，一是稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）等多个改扩建项目前期工作有序推进；二是稳步推进公路主业投资，完成路劲资产包项目交割并实现管理平稳过渡，之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购；三是积极推进多个潜在投资项目前期论证工作，持续丰富项目储备库；四是亳阜REITs已获中国证监会和深交所批复，正全力做好发行前的准备工作。公司作为全国高速公路运营龙头平台，优质资产外延收并购节奏持续，除已公告项目的落地之外，我们分析基建央企公路资产池仍有部分优质项目可供选择，此外叠加亳阜高速公募REITs项目的推进、对越秀交通基建会计核算方法或有的转化，有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。
    未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势。
    我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（24H1营收占比2.0%）及交通科技（24H1营收占比15.4%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势持续推进相关板块业务对下对外输出。
    公路运营龙头平台，高壁垒溢价有望凸显
    公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。
    锁定22-24年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值
    公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。2023年，公司现金分红36.22亿元，同比多增10.61亿元，创上市以来新高。
    盈利预测与投资评级：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.48亿元、69.10亿元、74.31亿元，对应PE分别为13.4倍、12.1倍、11.2倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。
    风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。

2024年半年报点评：来风偏弱影响业绩，风光装机规模继续扩大

龙源电力(001289)
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入188.83亿元，同比下降4.88%，实现归母净利润38.27亿元，同比下降22.81%，实现扣非归母净利润37.46亿元，同比下降23.48%。分季度来看，24Q2公司实现营业收入90.06亿元，同比下降9.86％，环比下降8.81%；实现归母净利润14.34亿元，同比下降45.34%，环比下降40.08%；实现扣非归母净利13.49亿元，同比下降48.12%，环比下降43.70%。
    风资源水平下降拖累业绩，光伏放量快速增长。1）新增装机：24H1公司新增控股装机2287MW，同比增长8.44%，其中风电595MW，同比增长15.26%，光伏1692MW，同比增长28.36%。2）发电利用小时数：24H1风电平均利用1170小时，同比下降8.63%，火电2618小时，同比下降2.44%。3）发电量：
    24H1总发电量400.82亿千瓦时，同比增长0.84%，风电315.85亿千瓦时，同比下降4.60%；火电49.08亿千瓦时，同比下降2.39%；光伏及其他35.89亿千瓦时，同比增长122.87%。4）电价：因市场平价项目增加，风电光伏电价下降，24H1公司未税综合平均上网电价0.423元/kwh，同比下降7.44%，风电未税平均上网电价0.441元/kwh，同比下降5.97%，光伏未税平均上网电价0.283元/kwh，同比下降9.87%，火电未税平均上网电价0.415元/kwh，与上期持平。
    顺应国家政策持续推进“以大改小”，优化公司资源效率。8月21日，两部门印发通知，要求按照《风电场改造升级和退役管理办法》鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级。公司持续推进以大代小改造项目，4月24日，黑龙江伊春178兆瓦风电机组容量改造项目获核准，每年可增加发电量约1亿千瓦时，8月7日，江苏省东环港风电场增容改造项目获得批复，机组容量将从100.5MW提升至355.65MW。
    火电资产逐步剥离，新能源资产及指标储备持续扩充。8月23日，公司以13.19亿元转让江阴苏龙27%股权，火电装机容量减少121.5万千瓦。新能源资产继续扩大，24H1公司新签订开发协议7.59GW，其中风电3.955GW、光伏3.635GW，取得开发指标6.09GW，同比增加51.87%，其中风电2.81GW，光伏3.28GW。叠加公司背靠国家能源集团，截至2024H1，国家能源集团新能源发电项目装机规模突破1亿千瓦，新能源资产丰厚，2024年7月后，公司将陆续获取集团约400万千瓦的新能源资产注入，再次扩大公司绿电资产规模。
    投资建议：公司绿电市场化交易电价下行压力较大，我们预计24/25/26年归母净利润为63.91/69.35/77.81亿元，EPS分别为0.76/0.83/0.93元，对应8月28日收盘价PE分别为21/20/17倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：风光资源条件变化；电价波动风险；补贴发放延迟。

公司事件点评报告：矿服业务稳健，铜矿业务快速成长

金诚信(603979)
    事件
    金诚信发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入42.73亿元，同比增加30.31%；归母净利润6.13亿元，同比增加52.29%；扣除非经常性损益的净利润6.09亿元，同比增加53.84%。
    2024年Q1、Q2营业收入分别为19.73、23.00亿元，其中Q2同比+27.56%，环比+16.59%；2024年Q1、Q2归母净利润分别为2.74、3.39亿元，其中Q2同比+55.88%，环比+23.81%；2024年Q1、Q2扣除非经常性损益后的归母净利润2.70、3.39亿元，其中Q2同比+60.67%，环比+25.78%。
    投资要点
    矿山服务板块稳中求进
    公司的矿山服务业务形成了集矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造等一体化的矿山综合服务能力，在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目。公司的矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地区，服务的矿山包括赞比亚刚果（金）Kamoa铜矿、塞尔维亚Timok铜金矿、Bor铜金矿、丘卡卢-佩吉铜金矿，印度尼西亚Dairi铅锌矿、老挝开元钾盐矿等。
    2024年上半年实现采供矿量2015.67万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的45.38%；实现掘进总量212.11万立方米，完成年计划的47.21%。上半年实现矿山服务业务收入33.04亿元，占营收的77.32%。其中，海外矿服上半年实现营业收入21.14亿元，占营收的63.99%。
    铜板块成发展新引擎，项目进入放量期
    2024年上半年，公司实现铜金属（当量）生产量13212.47吨，销售量12631.26吨。截至2024年6月末，公司持股90%的刚果（金）Dikulushi铜矿保有矿石量约60万吨，铜平均品位7.45%。
    公司持有的刚果（金）Lonshi铜矿2023年Q4已进入生产期，项目达产后年产约4万吨铜金属。截至2024年6月末，Lonshi铜矿保有矿石量3050万吨，平均品位2.72%。Lonshi断裂带以东新发现3条主要铜矿体，矿体连续性较稳定，向深部延深较大，铜品位变化较均匀，具较大找矿潜力。
    公司持有的哥伦比亚San Matias铜金银矿保有矿石量13130万吨，铜品位0.36%，金品位0.24克/吨、银品位2.27克/吨。Alacran矿床环境影响评估报告（EIA）已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）尚待批复。
    公司已完成对赞比亚Lubambe铜矿80%权益的收购，并于2024年7月11日办理完毕股权交割手续。自2024年7月，Lubambe铜矿产销量将纳入自有矿山资源项目产销量。公司力争在保持生产稳定的前提下，在2024-2026年期间对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。
    磷矿开始销售，产量将进一步提升
    公司于贵州的两岔河磷矿采矿权资源量为2106万吨磷矿石，平均品位31.86%。根据项目初步设计，矿山整体生产规模80万t/a，采用分区地下开采，其中南部采区生产规模30万t/a，已于2023年下半年正式投产，生产期20年；北部采区生产规模50万t/a，建设期3年，生产期18年；最终产品为磷矿石原矿，平均品位30.31%。
    2024年上半年公司生产磷矿石16.37万吨，销售量16.77万吨。
    盈利预测
    我们预测公司2024-2026年营业收入分别为100.85、134.34、154.10亿元，归母净利润分别为15.82、23.93、28.76亿元，当前股价对应PE分别为15.7、10.4、8.6倍。公司矿服板块增速略有下滑，我们略微下调盈利预测。但是资源开发板块切入快车道，铜矿项目持续放量，磷矿项目进展顺利，叠加铜价在2024年开启上涨。因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）矿服业务增长不及预期；2）铜、磷矿爬产进度不及预期；3）产品价格波动风险；4）地缘政治及政策风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。

2024年中报点评：业绩蓄水池收缩 兼8加速铺市有望成为增长引擎

口子窖(603589)
    事件：公司于8月28日发布2024年中报，24年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润31.66/9.49/9.30亿元，同比+8.72%/+11.91%/+11.50%，其中单24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润13.99/3.59/3.43亿元，同比+5.90%/+15.15%/+12.70%，截至24Q2期末合同负债3.17亿元，同比-56.37%，Q2期内环比减少0.58亿元，公司业绩蓄水池收缩。用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收”，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q2“真实营收”13.41亿元，同比-16.33%，显著慢于表端单季度营收增速，主要原因：①去年二季度经销商预期老品停政策叠加新品上市刺激回款，23Q2末合同负债7.27亿元，同比+83.47%，高于历史均值；②或与当前行业需求疲软、渠道周转放缓、终端备货积极性不高有关。
    兼8有望成为下半年业绩增长点，渠道扁平持续推进。分产品看：24Q2高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现营收13.04/0.13/0.27亿元，同比+3.48%/+4.01%/16.62%。结构上高档占比97%，高中低三档结构占比较去年同期保持稳定。公司于4月推出新品兼8，卡位安徽主流200元价位带，上市初期渠道利润空间预留丰厚，同时配以上市发布会、宴席政策、扫码红包、演唱会等营销手段引流，目前渠道配合度和消费者接受度较高，合肥、淮北氛围良好。我们预计随着兼8的全面铺市，有望在下半年成为业绩抬升的动力。分区域看：24Q2安徽省内/省外分别实现营收11.20/2.24亿元；同比+5.04%/-2.41%。区域上向省内收缩，省内占比同比提升1.05pcts至83.31%。省内加强下沉市场布局、挖掘县域新商，推进渠道扁平化，省外聚焦资源培育点状市场。分渠道看：24Q2直销（含团购）/批发代理分别实现营收0.32/13.13亿元;同比;同比+12.55%/+3.52%，各渠道占比稳定。经销商数量上：24Q2末合计997家，其中省内/省外各499/498家，较一季度末净增加3/32家。
    毛利率提升显著，费用投放向消费者倾斜。毛利率：24H1/24Q2分别为75.84%/75.04%，同比+1.98/+4.52pcts，毛利率显著提升一方面系兼8上市拉升产品结构提升，另一方面或与23Q2兼系列上市初期赠酒导致货折较大有关。
    费用率：24H1销售/管理费用率分别为15.04%/6.16%，同比+1.37/+0.18pcts，24Q2分别为18.80%/7.24%，同比+3.90/+0.34pcts。销售费用率提升主要系加大与消费者促销投放及增加广告宣传投入所致。归母净利率：24H1/24Q2分别为29.96%/25.69%，同比+0.85/+2.06pcts。
    投资建议：百亿目标在前，公司维持老品大商制运作稳住基本盘，渠道扁平化运作新品配合费用投放做增收动力。结合公司当前渠道库存水平和经销商资金周转压力较同业健康，预计公司年内有望实现股权激励的营收目标增速。预计公司24-26年归母净利润同比11.6%/13.6%/10.8%，当前股价对应PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级.
    风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；省内核心市场竞争加剧影响份额；“兼”系列上市推广及渠道改革成效不达预期；食品安全问题等。

2024年半年报点评：24H1收入与毛利额同比微增，发布中期分红预案

周大生(002867)
    事件概述。24H1，实现收入81.97亿元，同比+1.52%，归母净利润为6.01亿元，同比-18.71%，扣非归母净利为5.85亿元，同比-17.28%；24Q2，实现收入31.26亿元，同比-20.89%，归母净利润为2.60亿元，同比-30.51%，扣非归母净利为2.49亿元，同比-29.03%。24年半年度利润分配方案：以10.85亿股为基数，拟每10股派发现金股利3元（含），合计派发现金股利3.26亿元。
    24H1，收入&毛利额同比微增，经营业务整体稳定。1）收入及毛利额拆分：
    按业务模式分类，24H1，加盟业务收入59.32亿元，同比-0.74%；自营线下收入9.63亿元，同比+16.35%；电商业务收入11.91亿元，同比+3.09%；按产品类别划分，24H1，素金类产品收入69.62亿元，同比+3.43%，镶嵌类产品收入3.72亿元，同比-29.18%，品牌使用费收入3.64亿元，同比-15.15%。24H1，实现营业毛利额15.07亿元，同比+1.06%，毛利额整体稳定。其中，自营线下业务实现毛利额2.51亿元，同比+14.64%；电商业务实现毛利额3.57亿元，同比+23.61%；加盟业务实现毛利额7.98亿元，同比-8.71%。2）单店店效：24H1，自营平均单店收入284.96万元，同比-6.72%，平均单店毛利为74.19万元，同比-8.08%，其中，自营单店平均镶嵌销售收入13.16万元，同比-40.45%，平均单店镶嵌销售毛利7.92万元，同比-41.54%，单店平均黄金产品销售收入267.48万元，同比-2.92%，单店平均黄金产品销售毛利63.70万元，同比+0.74%。24H1，加盟业务单店平均主营业务收入123.48万元，同比-9.4%，平均单店毛利16.62万元，同比-16.67%，镶嵌首饰产品市场仍处于深度调整之中，加盟客户补货意愿较低，镶嵌产品销售收入下降较为明显，单店平均镶嵌首饰批发收入4.95万元，同比-43.3%，单店镶嵌产品批发毛利0.77万元，同比-65.75%，黄金市场消费景气下降，加盟单店平均黄金产品批发销售收入108.95万元，同比-5.64%，黄金产品批发销售单店毛利平均6.3万元，同比+11.73%。平均加盟单店品牌使用费收入7.48万元，同比-23.55%。
    24Q2，毛利率提升&费率上行，净利率同比缩减。1）毛利率端：24H1，毛利率为18.38%，同比-0.08pct；24Q2，毛利率为22.93%，同比+3.90pct，或与产品结构与渠道结构变化有关。2）费用率端：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为6.46%、0.64%、0.07%、0.22%，分别同比+1.53、+0.08、+0.002、+0.23pct；其中，24H1，销售费用同比+33%，主要系自营门店增加及广告投放活动较多，人工薪资、租赁费用及广告宣传费用同比增幅较大。24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为8.92%、0.90%、0.09%、0.22%，同比+3.56、+0.32、+0.03、+0.25pct。3）净利率端：24H1，净利率为7.33%，同比-1.82pct；24Q2，净利率为8.31%，同比-1.14pct。
    渠道扩展持续推进。截至24H1末，周大生品牌终端门店数量共5230家，其中加盟门店4887家，自营门店343家，终端门店数量较年初净增加124家，其中加盟门店净增加112家，自营门店净增加12家，渠道扩张推展顺利。
    投资建议：产品创新与渠道拓展顺利推进，预计2024-2026年公司实现营业收入169.54、192.54、213.92亿元，分别同比+4.1%、+13.6%、+11.1%，归母净利润为12.27、14.18、16.14亿元，分别同比-6.7%、+15.6%、+13.8%，8月29日收盘价对应PE为9/8/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

2024年半年报点评：24H1业绩亮眼，盈利能力提升显著

伊戈尔(002922)
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现收入20.53亿元，同比增长30.44%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长95.38%。单24Q2来看，公司实现收入12.79亿元，同比增长36.86%，创单季度新高；实现归母净利润1.18亿元，同比增长65.63%。
    盈利能力显著提升，费用端保持良好水平。
    盈利能力方面，公司24H1实现毛利率/净利率分别为24.56%/8.85%，分别同比提升5.11pcts/3.11pcts。盈利能力提升主要系：1）公司持续加大研发创新和数字化生产设备投入，生产效率提升；2）规模化优势凸显，随着收入的快速增长，降本增效促使毛利率提升等。
    费用端，公司24H1实现期间费用率为13.56%，同比增长1.42pcts，其中财务/管理/研发/销售费用率分别为0.43%/6.45%/4.35%/2.33%，分别同比变化+0.31pct/+1.25pcts/-0.15pct/+0.01pct。管理费用率变化主要系运营规模扩大，管理人员薪酬及项目服务费增加所致。研发端持续保持投入，主要是对新能源及孵化类产品研发与试验投入等。
    能源产品保持高增，海外产能逐步落地。
    24H1公司能源产品实现收入20.53亿元，同比增长28%。主要受益于全球新能源行业需求旺盛。24年7月，公司在海外生产基地建设又见成效，坐落在马来西亚雪兰莪州马来西亚二期生产基地和位于泰国春武里府泰国生产基地建成投产，海外产能持续推进中。
    照明业务需求回暖，孵化业务初见成效。
    24H1公司照明业务实现收入4.53亿元，同比增长35%，主要是照明行业市场需求回暖、公司积极优化产品结构，推动技术创新和产品升级，提高照明产品的竞争力，带动收入回暖。24H1其他业务（包含孵化类业务）实现收入1.15亿元，同比增长41%，主要是孵化类业务出货量增加，客户开拓取得有效进展。
    投资建议：公司升压变产能有序布局，海外直销渠道快速切入，产能有序扩张，我们预计公司2024-2026年营收分别为48.65、65.40、81.53亿元，对应增速分别为34.0%、34.4%、24.7%；归母净利润分别为4.06、5.57、7.39亿元，对应增速分别为93.8%、37.3%、32.7%，以8月29日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为17X、13X、9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

2024年中报点评：Q2归母净利+3%，看好公司海外业绩释放

杰瑞股份(002353)
    事件：公司披露2024年半年度报告。
    投资要点
    上半年归母净利润同比+4%，在手订单饱满业绩释放可期
    2024年上半年，公司共实现营业收入49.6亿元，同比-9%；归母净利润10.9亿元，同比+4%；扣非归母净利润9.2亿元，同比-10%。其中Q2单季度，实现营业收入28.3亿元，同比-10%；归母净利润7.1亿元，同比+3%；扣非归母净利润5.6亿元，同比-17%。上半年分业务看：（1）油田服务及设备实现营收41.6亿元，同比基本持平；（2）油田工程及设备实现营收7.93亿元，同比-37%，主要系去年同期油气工程服务有KOC大额可执行订单。上半年公司获取新订单71.8亿元，同比+19%，其中海外市场订单高速增长；上半年末存量订单达91.9亿元，在手订单饱满业绩释放可期。
    海外业务结构改善，盈利能力进一步增强
    2024年上半年，公司销售毛利率35.8%，同比+0.15pct；销售净利率22.5%，同比+2.7pct。其中Q2单季度，公司毛利率35.9%，同比+0.53pct；销售净利率25.8%，同比+3.3pct。上半年毛利率分地区看：（1）海外毛利率37.2%，同比+1.25pct，主要系海外销售产品结构改善；（2）国内毛利率34.6%，同比-0.88pct。上半年公司期间费用率为12.2%，同比+3.04pct；其中销售/管理/财务/研发费用率为4.6%/4.3%/-0.8%/4.1%，同比分别+0.62/+0.30/+1.26/+0.86pct。财务费用率上升主要系去年同期外币货币性项目产生的汇兑收益较高，整体费用率控制良好。
    坚定不移推进全球化战略，中东&中亚&北美市场多点开花
    公司坚定不移推进全球化发展战略，海外市场布局持续突破。（1）中东市场加码：2024年3月，公司董事会决议增资1.2亿美元在迪拜自由贸易区，建设集生产制造、采购、物流和服务于一体的高端油气装备制造基地，项目建成后将辐射中东、北非及东南亚等地区，成为公司继中国、北美外，在中东地区的第三个高端装备制造基地。2024年5月，公司与伊拉克中部石油公司（MdOC）等合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同，实现“一带一路”框架下中国民营企业的里程碑式跨越。（2）上半年订单突破：在中亚地区，斩获战略客户重大天然气项目订单，突破公司单笔设备订单最大金额；在北美地区，实现首套中国电驱压裂装备的交付应用，且7月再获老客户电驱压裂新订单。展望未来，看好在公司全球化布局下的海外订单业绩释放。
    盈利预测与投资评级：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，我们继续维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元，当前市值对应估值为10/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价波动、油气资本开支不及预期、国际关系摩擦等

报表质量优异，管理持续改善

五粮液(000858)
    事件：
    公司发布24年中报：24H1公司实现营收506.48亿元，同比+11.30%，归母净利润190.57亿元，同比+11.86%，扣非归母净利润189.39亿元，同比+11.79%。其中24Q2公司实现营收158.15亿元，同比+10.08%，归母净利润50.12亿元，同比+11.50%，扣非归净利润母49亿元，同比+9.24%。
    报表分析：24Q2现金回款278.79亿元，同比+93%，销售收现率176%；合同负债81.76亿元，同比增加45亿元（+123%）、环比增加31亿元（+61%）。公司报表质量优异，现金流良好、蓄水池充足。
    投资要点
    收入分析：稳健增长，未来可期。上半年公司实现营收506.48亿元，同比+11.30%（Q1：+11.86%；Q2：+10.08%），其中白酒营收417.11亿元，同比+12.46%（量：-15.5%；价：+33.08%）。
    1）分产品：五粮液量增驱动，系列酒价增亮眼。上半年五粮液产品实现营收392.05亿元，同比+11.45%，其中量/价分别同比+12.07%/-0.56%，今年公司普五控量保价，五粮液产品增长我们预计主要来自于低度、1618等产品放量；系列酒产品收入79.06亿元，同比+17.77%，其中量/价分别同比-23.86%/+54.68%，我们预计与公司系列酒聚焦，五粮春升级等有关。
    2）分渠道：系列酒招商加快，空白区域填补。经销模式收入275.94亿元，同比+13.51%，直销模式收入195.17亿元，同比+11.01%，增速较为均衡。上半年公司经销商3480家，较去年同期增加366家，其中五粮液/系列酒经销商分别为2530/950家，分别较去年同期增加98/268家，系列酒经销商大幅增加主要是公司推进市场精耕，在空白薄弱市场进行了扁平化招商布局。
    3）分区域：大本营及优势市场强者恒强。上半年优势区域东区收入135.52亿元，同比+15.7%，大本营西区收入167.59亿元，同比+16.66%，高基数下依旧取得高增速，强者恒强，中区/北区增速较平，分别增长8.22%/8.16%，南区收入略有下滑，同比-0.58%。
    利润分析：毛利增加促销费率提升，净利率变化不大。24H1公司毛利率77.36%，同比+0.58pct，我们预计系列酒吨价提升贡献大部分增量。销售费用率10.60%，同比+1.1pct，主要是促销费大幅增加，我们预计与公司加大扫码红包等费用投放有关。上半年净利率37.63%，同比+0.19pct，在毛利率提升与费用率增加的共同作用下，净利率变化不大。
    报表分析：报表质量优异，现金流、合同负债表现亮眼。24H1公司合同负债81.76亿元，同比增加45亿元（+123%）、环比增加31亿元（+61%），考虑合同负债影响，我们计算营收+delta合同负债增速，24Q2为189亿元，同比+52%，增速亮眼，我们预计与公司打款政策有关，经销商配合积极，此外24Q2现金回款278.79亿元，同比+93%，销售收现率176%，24H1应收票据0.88亿元，同比-48%/环比-51%，亦证明公司经销商积极性强，对品牌认可度高。
    投资建议：短期来看，公司普五动销良性，1618、低度等产品放量趋势逐步显现，系列酒升级+招商，有望贡献增量。目前公司进入中秋国庆旺季备货阶段，渠道积极性强。公司年初制定全年总营收保持两位数增长，目前公司经营稳健，报表质量优异，目标实现概率大。中长期看，公司产品布局更为全面，量价关系理顺、品牌价值回归背景下业绩增长更具支撑。我们预测公司24年至26年营业收入为925亿、1030亿、1141亿元，分别同比增长11.1%、11.3%和10.8%，归母净利润为337亿、379亿、423亿元，分别增长11.7%、12.3%、11.8%，EPS分别为8.69、9.77和10.92元，对应PE分别为13.1x、11.7x、10.4x，维持公司“买入-B”评级。
    风险提示：宏观经济恢复不及预期，市场竞争加剧，核心单品挺价表现不及预期，公司出现重大管理瑕疵等。

2024年半年报点评：新签订单稳健增长，业绩端将持续环比改善趋势

康龙化成(300759)
    事件：2024年8月27日，康龙化成发布2024年半年报，公司上半年实现收入56.04亿元，同比减少0.6%；归母净利润11.13亿元，同比增长41.6%，经调整净利润6.90亿元，同比减少25.9%。单季度看，公司Q2实现营业收入29.34亿元，同比增长0.6%；归母净利润8.83亿元，同比增长101.6%，经调整净利润3.51亿元，同比减少28.8%。
    实验室服务保持稳健，CMC新签订单显著提升。1）实验室服务上半年收入为33.71亿元，同比下降0.3%，自23Q4以来持续环比温和改善；新签订单同比增长10%+，参与药物发现项目666个，同比增加2.5%。2024年宁波第三园区部分投入使用，药物安全性评价实验室于7月通过国家GLP认证。2）小分子CDMO上半年收入为11.76亿元，同比下降6.0%，其中约78%的收入来自药物发现的现有客户，协同导流效果明显。上半年CDMO新签订单增长超25%，工艺验证和商业化阶段创新药项目数量同比增加，预计从Q3开始交付更多订单，已助力2个客户制剂产品获得NMPA批准上市，实现创新药商业化生产突破。
    临床研究项目数持续增长、毛利率环比改善，大分子及CGT业务仍处于发展初期。1）临床研究业务上半年收入8.43亿元，同比增长4.7%，毛利率由于订单结构变化和市场竞争激烈而承压，Q2毛利率15.4%，环比明显提高。目前公司临床CRO和SMO业务分别为1112个和1500+个，持续提升康龙临床的认可度和市场份额。2）大分子及CGT服务收入2.11亿元，同比增长5.5%，公司为客户创新双抗项目提供IND阶段的工艺开发服务，还承接多个CGT测试、安评及CDMO项目。产能建设方面，宁波第二园区在今年上半年已部分投用，逐步承接大分子GMP生产项目。
    新签订单持续增长态势，维持全年收入目标不变。上半年公司新签订单同比增长超过15%，连续两个季度温和复苏。从收入组成上，北美收入同比下降0.2%，占比为65%；欧洲客户收入增长10.0%，占比达17%，中国收入下降13.2%。基于新签订单回暖趋势，公司维持全年收入增长超过10%的目标不变，实验室新签订单从Q2起陆续转化为收入，预计CDMO下半年收入相比上半年将实现环比提升，24Q3经调整净利率也将实现环比改善。
    投资建议：康龙化成打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台，丰富项目管线将驱动业务持续增长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入127.01/144.51/165.78亿元，分别同比增长10.1%/13.8%/14.7%，归母净利润为18.83/19.89/23.50亿元，对应PE为19/18/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

营收业绩稳步增长，数码印花处于良性轨道

宏华数科(688789)
    宏华数科披露2024年中报，单Q2归母净利润增长35.83%2024年H1，公司实现营业收入8.16亿元，同比增长45.80%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长35.45%；拆分单季度观察，2024年Q2公司实现营业收入4.47亿元，同比增长61.71%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长35.83%。
    2024H1表端收入增速高于利润增速，或受并购及汇兑影响2024年H1公司表端收入增速高于归母净利润增速，我们认为主要原因或为并购及汇兑影响。在并购端，2023年7月宏华数科实现了对山东盈科杰51%股权的收购，因此2024年公司中报新增了盈科杰的收入及部分利润，考虑到盈科杰的净利率水平低于公司，因此一定程度上使得公司营收增速高于利润增速；在汇兑端，2023年Q2公司财务费用约为-3372万元，2024年Q2公司财务费用为-479万元，公司公告披露财务费用变动主要系上年同期受美元汇率上升形成的汇兑收益较多所致。综上两点导致公司表端收入增速高于利润增速。收入业绩稳定增长，数码印花处于良性增长轨道
    宏华数科自2023年Q2起已连续五个季度实现了营收及归母净利润增速超过30%，我们认为公司收入业绩稳定增长，主要原因是数码印花行业需求较为景气，对传统印花的替代逐步推进。据公司公告披露，纺织品印花行业目前正处于规模化导入期，公司工业数码喷印设备与耗材业务持续增长，随着数码喷印墨水生产规模的扩大，规模经济带来成本的持续下降，进一步促进了数码印花工艺对传统印花工艺的加速替代。同时目前服装行业经营中不断要求缩小产品批量以压缩库存，丰富花型和快速交货以更好、更快满足客户需求，快时尚服装跨境电商平台的蓬勃发展对传统印花生产方式造成冲击，倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产方式转变，推动了数码印花工艺对传统印花工艺的替代。
    书刊印刷业务稳步发展，公司远期仍有多项技术储备
    据公司公告披露，在包装书刊印刷、装饰建材等行业，在经历了连续多年人工、土地等生产要素价格上涨、环保严监管等冲击，在面临终端客户需求向“小批量+多批次+个性化定制”的发展的处境下，数码喷印设备正稳步推进对传统生产方式的替代。公司进行书刊印刷业务的子公司盈科杰收入规模稳步发展，2024H1实现营收5307.50万元，收入体量为2023年全年6056.63万元收入的87.63%，整体发展趋势良好。同时据公司披露，公司在纺织品喷染、钙钛矿喷涂等领域均进行了一定程度的研发储备及专利获取，因此公司有望以数码印花为基础，持续开发新增长曲线。
    投资建议：
    公司作为数码印花行业中少有的兼具较高技术水平及较强研发能力的公司，产能有望进一步拓展，公司行业龙头效应或将逐步凸显，未来有望持续受益于下游印染行业的技术革新及设备更新，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年净利润分别为4.4、5.8、7.2亿元，对应PE为24X、18X、15X，6个月目标价为73.20元，相当于2024年30倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示：服装需求复苏不及预期；行业技术变化过快。
   

2024年半年报点评：胰岛素续约实现量价齐升，在研产品临床表现优异

甘李药业(603087)
    事件。2024年8月28日，甘李药业发布2024年半年报，公司上半年实现收入13.15亿元，同比增长6.92%；归母净利润2.99亿元，同比增长122.80%。
    胰岛素续约转换产品价格，实现量价齐升。2024年4月28日，国家组织药品联合采购办公室公布了全国药品集中采购（胰岛素专项接续）的中选结果。在本次胰岛素专项接续采购中，公司保持中选类别不变，市场需求的主流产品均有A类中选。同时再次获得新准入医疗机构近2,000家（不同产品覆盖相同医院计为一家），获得首年协议量4,686万支，较上次集采增长32.6%。其中，公司三代胰岛素产品在本次分量中获得三代胰岛素分量总额的37%，充分体现公司的三代胰岛素产品在国内的领先地位。
    在研管线品种丰富，有望创造新的利润增长点。今年上半年，公司研发投入达27,675.52万元，占营业收入的21.05%。公司将持续聚焦糖尿病市场，在降糖领域深耕细作，公司自主研发的1类新药GLP-1受体激动剂双周制剂GZR18取得积极的临床进展，在肥胖成人群体中疗效显著且安全性良好，其IIb期临床试验中每两周给药一次可减重17.29%（治疗30周）。相较同类药品相似给药周期的III期临床试验结果，GZR18减重效果超过了司美格鲁肽和替尔泊肽，有望成为同类最优的药物。此外，在临床前研究中，同等剂量下的GZR4的降糖效果要优于同类药物诺和期，有望成为更优的第四代胰岛素周制剂。公司自研的双胰岛素复方制剂GZR101在糖尿病动物模型中显示出优于德谷门冬双胰岛素的降糖效果和安全性。目前GZR4与GZR101均处于II期临床阶段。公司在研GZR18注射液、GZR4注射液、GZR101注射液，上市后将更加丰富糖尿病患者的用药选择，提升公司的品牌影响力和市场占有率。
    坚持推进国际化发展战略，持续开拓海外市场。上半年高质量完成了对胰岛素高需求国家的产品供应，促进国际市场收入持续增长，助力合作伙伴成为巴西首个有胰岛素生产能力的本土企业。除此之外，公司收到欧洲药品管理局EMA的正式通知，我们生产设施符合欧盟GMP法规的要求，已具备甘精胰岛素注射液、赖脯胰岛素注射液、门冬胰岛素注射液及预填充注射笔的商业化生产条件，这也是国产胰岛素类似物注射液首次通过EMA的GMP检查。
    投资建议：甘李药业在胰岛素续约中实现量价齐升，在研管线中产品临床数据亮眼，积极开拓海外市场。我们预计2024-2026年公司实现营业收入32.28/42.06/50.79亿元，归母净利润为6.67/11.53/15.29亿元，对应PE为37/21/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产能释放不能与集采降价对冲风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采风险；仿制药风险。

核心品类同比增30%+，盈利能力提升可期

可孚医疗(301087)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入15.59亿元（yoy+2.60%），实现归母净利润1.85亿元（yoy-7.00%），扣非归母净利润1.66亿元（yoy-2.76%），经营活动产生的现金流量净额3.07亿元（yoy-11.21%），其中单二季度实现营业收入7.51亿元（yoy+13.21%），归母净利润0.84亿元（yoy+30.06%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy+62.14%）。
    点评：
    产品聚焦战略成效初显，核心品类同比增长超30%。2024年上半年，公司实现营业收入15.59亿元（yoy+2.60%），剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品后，常规类产品收入同比增长超20%，呈现稳健成长的态势，其中得益于产品聚焦战略的落实，敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超30%，成为公司业绩增长的重要驱动力，我们认为公司聚焦品类的战略效果已经逐步体现，未来随着战略持续深化，核心单品市场份额有望不断提升。分渠道来看，公司发力兴趣电商，通过直播带货、短视频推广等为公司提供新的增长驱动力，线上渠道实现收入10.69亿元（yoy+8.08%），线下渠道实现收入4.21亿元（yoy-10.21%）。
    健耳听力保持快速发展，产品结构调整&精细化管理助力盈利能力提升。听力保健作为公司重要的业务板块，公司2024年持续加大拓展力度，除了自开门店，公司积极开展并购整合，陆续完成了湖南泽聆、上海天籁之音、北京聆韵的并购，截止到2024H1，健耳听力已开业验配中心达814家（较2023年末增加了49家），听力业务实现收入1.33亿元（yoy+33.48%），保持较快的增长。我们认为随着公司持续加强新店管理，门店的获客效率有望不断提升，听力保健业务有望持续成长。从盈利能力来看，公司销售毛利率为50.67%（yoy+4.61pp），我们认为主要是产品结构调整和产品持续升级所致，高毛利的康复辅具产品收入占比从22.91%提升到了38.59%，我们认为随着公司不断加强全要素精细化管理，逐步实现全链路、全平台的高效协同，盈利能力有望不断提升。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为34.07、44.14、56.80亿元，同比增速分别为19.4%、29.6%、28.7%，实现归母净利润为3.45、4.62、6.16亿元，同比分别增长35.8%、33.9%、33.3%，对应当前股价PE分别为18、13、10倍，维持“买入”投资评级。
    风险因素：产品品类丰富导致管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

油气产量续创新高，桶油成本持续下降

中国海油(600938)
    主要观点：
    事件描述
    事件1：8月28日，中国海油发布2024年半年报，实现营业收入2267.70亿元，同比上升18.1%，实现归母净利润797.31亿元，同比上升25.1%；实现扣非净利润791.97亿元，同比上升27.0%；基本每股收益1.68元。其中，第二季度实现营业收入1153.02亿元，同比+22.20%，环比+3.44%；实现归母净利润400.12亿元，同比+26.43%，环比+0.74%；实现扣非净利润397.22亿元，同比+28.70%，环比+0.63%。
    事件2：8月28日，公司发布2024年中期股息分配方案的公告，截至2024年6月30日，公司未分配利润（母公司报表口径）为人民币1,973.31亿元，拟向全体股东派发中期股息每股0.74港元（含税），实际派发的中期股息总额将根据实施权益分派股权登记日的已发行股份总数确定。
    油气产量达到历史新高，桶油成本持续下行
    受油气产销量上升和国际油价上涨综合影响，业绩大幅增长。量方面，2024年上半年公司净产量达到362.6百万桶油当量，同比上升9.3%，国内外油气产量均突破历史最好成绩，其中石油液体和天然气产量占比分别为78.2%和21.8%。石油液体产量同比增长8.8%，主要得益于渤中19-6及圭亚那Payara项目投产；天然气产量同比上升10.8%，主要原因是番禺34-1及陆上天然气产量贡献。分区域来看，中国油气净产量为247.6百万桶油当量，同比上升7.1%，主要得益于垦利6-1和渤中19-6等油气田产量贡献。海外油气净产量为114.9百万桶油当量，同比上升14.2%，主要由于圭亚那Payara项目投产带来产量增长。价格方面，石油液体实现价格80.32美元／桶，同比上升9.2%；天然气价格7.79美元/千立方英尺，同比下跌4.1%。原油价格上涨主要是由地缘政治紧张局势升温所导致，量价的上涨助力公司上半年营业收入和归母净利润创同期新高。
    桶油成本继续下行，凸显核心竞争优势。中国海油凭借较低的桶油生产成本、国际领先的生产技术、精简高效的人员配置降本增效，盈利能力在行业内处于领先水平。2024上半年桶油成本为27.75美元，较去年全年28.83美元/桶水平上继续下降。其中，桶油作业费用为6.81美元／桶，较去年同期的7.16美元／桶减少4.9%，得益于公司的成本管控成效日益显著；桶油折旧、折耗和摊销费用为13.94美元／桶，比去年同期的14.14美元／桶减少1.4%，处于行业平均水平且呈下降趋势。
    积极资本开支推进增储上产，储量产量增速行业领先
    近年来，中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产战略目标的实现，坚持增储上产，布局全球的战略，自2016年起资本持续增长，过去6年公司资本开支CAGR达13.09%。2023年全年资本支出1296亿元，为历史新高。2024年上半年资本开支631.25亿元，较去年同期上涨11.7%。2024年预算资本开支1250-1350亿元。在持续资本开支保障下，公司储量与产量增长速度行业领先。2023年油气产量为678百万桶油当量，连续5年创历史新高，2024-2026年油气产量目标为700-720，780-800，810-830百万桶，2024-2025年产量目标较上年指引大幅提升。
    2024H1，公司在中国海域获6个新发现，并成功评价18个含油气构造，攻坚火山岩、中深层、超深水超浅层等新区新领域；在海外，圭亚那项目加快推进中深层勘探，再获亿吨级油田，以上项目为公司未来产量增长奠定基础。上半年，绥中36-1／旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-6气田13-2区块5井区开发项目、恩平21-4油田开发项目和乌石23-5油田群开发项目已成功投产，深海一号二期天然气开发项目和流花11-1/4-1油田二次开发项目等建设稳步推进。
    重视股东回报，维持高分红率和股息率
    2023年中期/末期，公司每股分派0.59/0.66元港币，总派息额594.58亿港元，支付率达到43.6%。2024年中期，公司拟每股分派0.74元港币，股利支付率40.4%。公司此前承诺，2022-2024年公司全年股息支付率预计将不低于40%；全年股息绝对值预计不低于0.70港元／股（含税），预计2024年将维持高分红策略。
    投资建议
    由于产量超预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1494.49、1601.23、1723.09亿元（2024-2026原预测值为1408.26、1577.10、1875.14亿元），同比增速为20.7%、7.1%、7.6%。对应PE分别为9.42、8.79、8.17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目进度不及预期；
    （2）原油天然气价格大幅波动；
    （3）行业政策变化。

2024年中报点评：Q2高基数下业绩承压，扣非净利相对坚挺

水星家纺(603365)
    投资要点
    公司发布2024年中报：24H1营收18.06亿元/yoy+0.52%，归母净利润1.46亿元/yoy-13.89%，扣非归母净利润1.32亿元/yoy-2.72%（24H1政府补助同比减少2898万元），若剔除股权激励费用（24H1为519万元，23H1不存在该费用）影响，24H1扣非归母净利润较23H1持平略增。分季度看，24Q1/Q2营收分别同比+11.8%/-8.9%，归母净利润分别同比+11.6%/-38.6%，扣非归母净利润分别同比+20.3%/-27.6%，Q2国内消费转弱、公司基数较高（23Q2营收同比+17%、归母净利同比+287%、扣非净利同比+346%），业绩有所承压。
    我们预计24H1线下渠道保持增长、线上小幅下滑。1）电商渠道：为公司优势渠道，近年来公司在电商渠道持续推动产品结构升级，短期受到部分新兴品牌低价竞争策略一定冲击，同时23H1电商基数较高，我们估计24H1电商渠道收入低单位数下滑。我们认为公司作为行业较早重点布局电商渠道的龙头，电商运营具备领先优势，未来随消费环境改善有望恢复稳健增长。2）线下渠道：我们判断上半年保持净开店（70+家），带动线下渠道收入同比增长中单位数，公司维持全年新开200家、净开100家+门店的开店目标。
    毛利率提升、费用率提升较多、净利率承压下降。1）毛利率：24H1同比+1.96pct至41.87%，其中Q1/Q2分别同比+1.73/+2.23pct，我们判断线上渠道毛利率在产品结构持续优化带动下进一步提升，线下渠道毛利率预计同比持平。2）期间费用率：24H1同比+2.61pct至32.63%，其中Q1/Q2分别同比+0.93/+4.58pct至29.65%/35.69%。Q2销售费用率同比+2.75pct、管理费用率同比+1.23pct，主要来自广告营销相关支出、工资性支出、股权激励费用增多，我们预计下半年公司将加大费用管控。3）归母净利率：24H1同比-1.35pct至8.09%，其中Q1/Q2分别同比-0.03/-2.87pct至10.2%/5.92%，Q2因费用率提升较多净利率下降。
    存货压力有所增加，预计下半年逐步消化，现金流短期下滑。1）存货：24H1存货10.82亿元/yoy+12.76%，存货周转天数同比增多10天至175天，市场需求疲软、618期间销售不及预期、以及提前储备原材料导致存货有所增加，预计下半年有望逐步消化。2）现金流：24H1经营性活动净现金流2313万元/yoy-88.63%，主因支付货款、工资性支出增加，现金流压力预计年底将得到缓解。截至24H1末货币资金7.3亿元/-30%。
    盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，24H1国内消费疲软，线上竞争加剧+高基数下销售有所承压，线下渠道净开店带动收入保持增长，利润方面受费用率提升及政府补助减少影响有所承压，扣非净利相对坚挺，公司预计下半年将加强费用管控。考虑终端消费偏弱，我们将24-25年归母净利润从4.34/4.90亿元下调至3.74/4.22亿元，增加26年预测值4.71亿元，对应24-26年PE分别为8/7/6X，维持“买入”评级。
    风险提示：终端消费持续低迷，开店不及预期，竞争加剧。

秋乐种业点评报告：行业低迷及产品更迭带来业绩阵痛

秋乐种业(831087)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入公司营业收入为5179.14万元，同比减少52.75%；实现归母净利润为-426.81万元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润-1278.55万元，同比由盈转亏；综合毛利率17.67%；实现EPS-0.0258元。
    公司业绩显著低于预期：2024Q2，公司实现营业收入1673.13万元，同比减少69.00%；实现归母净利润-585.82万元，亏损同比扩大122.22%；整体毛利率-3.26%。整体来看，公司Q2业绩较Q1进一步下滑；2024H1公司业绩显著低于我们的预期。
    玉米行业低迷叠加公司新品推广不及预期导致玉米种子业务下滑严重：2024H1，公司玉米种子仅实现收入1214.07万元，同比减少82.07%；毛利率大幅下滑至12.38%，板块的收入占比仅23.44%。玉米种子业务低迷的原因主要是玉米粮食价格低迷，玉米种子处于供过于求的市场格局，导致玉米种子退货较多；此外，公司玉米种子业务处于新产品推广阶段，这加剧了公司玉米种子业务的波动。
    花生种子基本复合预期：2024H1，公司花生种子实现营收3436.10万元，同比降低11.08%，表现和我们的预期基本相符；花生种子的毛利率提升至18.18%，主要由于销售模式的转换。小麦种子实现营收251.17万元，毛利率小幅提升至20.68%;其他种子实现营237.05万元，有一定下滑，主要是大豆种子销量较上年同期有所下降所致。
    我国种业正处变革发展新阶段，龙头企业有望持续成长：我国是全球最大的农业生产国，也是全球第二大种子市场，玉米、水稻、小麦等是种子使用量最大的三类农作物；但我国种子行业起步较晚，市场集中度低，研发实力与全球领先种企相比仍有较大的距离。种业是我国战略性新兴产业之一，受到国家政策大力支持，正处变革发展的新阶段。公司注重研发，通过创新驱动实现公司高质量发展，中长期有望受益于国家的产业支持政策而持续成长。
    投资建议：行业低迷叠加公司产品相继进入调整期带来业绩阵痛，我们下调公司公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为4.00亿元、3.55亿元、3.52亿元，同比减少25.19%、11.12%、0.83%，归母净利润分别为0.05亿元、0.12亿元、0.21亿元，同比减少93.77%、同比增长138.97%和78.24%，EPS分别为0.03元、0.07元、0.13元，对应当前股价的PE分别为215.13倍、90.02倍、50.51倍。我们认为尽管公司中长期成长空间较大，但行业及公司两方面原因会带来一段时间的业绩阵痛，下调公司的投资评级至“中性”。
    风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策变动风险、竞争加剧的风险

盈利能力改善，机器人应用稳定增长

鸣志电器(603728)
    主要观点：
    24Q2公司收入同比持平，盈利能力显著改善
    24H1公司实现营收12.65亿元，同比-3.14%，实现归母净利润0.40亿元，同比-24.88%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-24.54%。其中Q2实现营收6.56亿元，同比+0.02%，环比+7.89%，实现扣非归母净利润0.33亿元，同比+66.46%，环比+756.81%。公司Q2业绩符合预期，收入同比持平，通过毛利率改善和费用控制，公司盈利能力改善。
    Q2毛利率同比提升，财务费用率同比提升
    公司24H1实现毛利率37.50%，同比+0.80pct；实现归母净利率3.16%，同比-0.92pct。Q2公司实现毛利率36.95%，同比+2.17pct，环比-1.12pct，毛利率同比提升主要原因是依靠大宗原材料储备、工艺改善等方式对冲了原材料涨价的影响；实现归母净利率5.11%，同比+1.94pct，环比+4.04pct。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为
    8.25%/13.56%/9.07%/-0.86%，同比分别-0.30/+0.69/-0.34/+0.90pct。
    电源与照明控制系统业务保持增长，各项业务毛利率稳中有升24H1公司控制电机及其驱动系统业务实现营收10.41亿元，同比-2.97%，毛利率保持在39.00%；公司贸易类业务实现营收1.18亿元，同比-9.69%；电源与照明系统控制类业务实现营收0.90亿元，同比+7.71%，毛利率为36.67%，同比+11.87pct；设备状态管理系统业务实现营收0.16亿元，同比-15.92%，毛利率72.38%，同比+2.61pct。国内/海外H1收入6.8亿/5.8亿，同比+7%/-13%，海外供应链在去库尾声。
    以空心杯电机为核心，多款产品齐发力，机器人业务前景广阔
    公司的无刷电机、无刷无齿槽电机、无框电机、配套驱动与控制系统、精密直线传动系统及配套减速机产品在机器人中广泛适用。24H1公司在移动机器人应用领域实现了符合预期的项目拓展和技术进步，在机器人应用领域的营业收入维持稳定增长，较上年同期增长约15%。
    投资建议
    我们认为随着海外客户去库完成以及新建产能逐步达产，公司业绩有望逐季好转。同时机器人业务有望为公司带来新的增长点。我们预计24/25/26归母净利润分别为1.47/1.79/2.19亿元，对应PE分别96/79/64倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外需求持续低迷、海外工厂达产低于预期、机器人推广不及预期、市场竞争加剧、产品迭代不及预期。

2024年半年报点评：新签订单强劲增长，加速海外基地及多肽产能布局

凯莱英(002821)
    事件：2024年8月28日，凯莱英发布2024年半年报业绩。上半年公司实现营业收入26.97亿元，同比下降41.6%，剔除大订单后同比增长0.8%；归母净利润4.99亿元，同比下降70.4%；扣非净利润4.48亿元，同比下降71.4%。单季度看，公司Q2实现收入12.98亿元，同比下降45.3%；归母净利润2.17亿元，同比下降79.4%；扣非净利润1.94亿元，同比下降79.6%。
    新签订单实现20%+增长，小分子CDMO毛利率保持稳健。公司小分子CDMO业务上半年收入21.95亿元，剔除大订单影响后同比增长2.5%，毛利率达47.2%。其中商业化收入13.96亿元，剔除大订单增速为8.8%，上半年交付43个商业化项目、新增9个商业化项目；临床收入7.99亿元，交付249个早期临床项目、61个III期项目，预计2024年小分子PPQ项目达到28个，为远期增长提供商业化储备。2024年以来全球创新需求持续改善，上半年公司新签订单同比增长超20%，Q2新签环比Q1大幅提升，来自欧美客户订单增速超过整体水平；在手订单总额9.7亿美元，同比增长6.6%。划分客户类型，上半年大药企收入13.15亿元，剔除大订单后同比增长12.5%；美国客户收入分别为17.81亿元，剔除大订单后增速为26.9%；欧洲市场客户收入1.78亿元，同比增长22.75%。海外产能布局方面，英国Sandwich基地于今年8月正式投入运营，未来将实现连续流、合成生物学、多肽等多技术赋能。
    新兴业务多个项目进入PPQ阶段，加速多肽产能建设和订单扩展。新兴业务上半年收入5.00亿元，同比下降5.8%，主要系国内投融资低迷；预计2024年PPQ项目达9个。（1）化学大分子在手订单同比增长119%，承接新项目72项，获得多个跨国药企的多肽中后期临床项目，助力国内重要客户GLP-1多肽项目动态核查顺利通过，2024年中多肽固相合成总产能达14250L，满足商业化多肽生产需求。（2）制剂CDMO业务进行中项目订单150个、其中海外项目36个，多肽口服递送技术实现多个项目的临床产品交付；预充针和卡式瓶生产线预计2025年投产，单条生产线年产量可达4000万支。（3）大分子CDMO收入同比增长1.42%，在手订单超过100个，其中ADC项目数量占比超过50%，公司快速建设一站式ADC服务能力。
    投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为59.45/67.83/77.41亿元，同比增长-24.0%/14.1%/14.1%，归母净利润分别为10.72/12.49/14.43亿元，对应PE分别为22/19/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

2024年半年报点评：新签订单金额快速提升，持续强化全球服务及BD拓展

泰格医药(300347)
    事件：2024年8月28日，泰格医药发布2024年半年报业绩。公司上半年实现营业收入33.58亿元，同比下降9.5%；归母净利润4.93亿元，同比下降64.5%；扣非净利润6.40亿元，同比下降19.3%。单季度看，公司Q2实现收入16.98亿元，环比增长2.3%；归母净利润2.58亿元，环比增长9.7%；扣非净利润3.37亿元，环比增长11.3%。
    临床CRO持续拓展全球市场，赋能全球客户创新项目临床推进。临床试验技术服务实现收入16.37亿元，同比下降22.2%，毛利率38.4%，23年国内临床新订单平均单价下降影响上半年收入及毛利水平。目前公司I期、II期、III期临床项目分别340、147及192个；其中境内、境外单一地区和多区域项目分别为537、208及55个。剔除特定疫苗项目后海外临床增长良好，北美临床业务及新签订单快速提升，收购日本CRO公司Medical Edge强化亚太区数统服务。公司上半年成立CGT、GLP-1、放射性药物三个特别业务部门以及针对MNC跨国药企的解决方案部，有效提升国内外临床项目竞标成功率以促进订单转化。
    CRLS业务稳健增长，数统及SMO服务项目储备丰富。临床试验相关及实验室服务上半年收入16.59亿元，同比增长5.8%，其中：1）数统业务相对稳健，全球客户数超过330家、进行中项目824个，全球数统专业人员超800人。2）SMO业务实现较快增长，上半年新签订单同比增长34%，外资及生物科技企业客户占比保持提升，进行中的SMO现场管理项目2110个。3）实验室服务收入与去年同期相比基本持平，方达控股在意大利内尔维亚诺收购临床前DMPK和生物分析实验室，目前在执行实验室服务项目5173个。
    毛利率维持高位水平，国内外高需求下新签订单快速增长。公司持续优化人员结构和降本增效维持较高毛利率，截至上半年员工总数为9348人；随着公司持续拓展全球市场，海外员工增长至1722人，其中美国本土临床运营团队近100人、东南亚临床运营团队超过60人。基于跨国药企在国内需求和中国企业出海的海外临床需求增加，上半年新签订单数量和金额同比实现较好增长，中国新药BD出海持续活跃，跨国药企仍然看好中国市场并且持续投入，我们看好公司新签订单将延续上半年趋势，订单回暖也将逐渐反映到未来业绩端改善。
    投资建议：泰格医药是中国临床CRO外包龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为76.06/88.03/101.03亿元，同比增长3.0%/15.7%/14.8%，归母净利润分别为16.17/20.06/25.10亿元，对应PE分别为27/22/18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

2024年中报点评：业绩稳健增长 盈利水平抬升

五粮液(000858)
    事件：公司于8月28日发布2024年中报，24年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润506.48/190.57/189.39亿元，同比+11.30%/+11.86%/+11.79%，其中单24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润158.15/50.12/49.00亿元，同比+10.08%/+11.50%/+9.24%。截至24Q2期末合同负债81.58亿元，同比+123.55%，Q2期内环比增加31.10亿元。用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收”，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q2“真实营收”189.25亿元，同比+51.64%，显著快于单季度营收增速，我们认为与渠道有提价预期叠加公司控货挺价态度坚决导致经销商回款配合度高有关。
    普五控价缩量稳价盘，侧翼代际产品放量增长。分产品看：上半年酒类产品合计实现营收471.11亿元，同比12.46%，量价分别贡献-15.50%/33.08%，其中①五粮液产品实现营收392.05亿元，同比+11.45%，占比同比减少0.76pcts至83.22%。量价分别同比+12.07%/-0.56%。吨价下降或与1618、低度五粮液放量有关，二者通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长。未来代际产品45度、68度五粮液，经典五粮液10/20/30/50全系产品有望成为公司新的增长点。②其他酒实现营收79.06亿元，同比+17.77%，量价分别同比-23.86%/54.68%。浓香公司年内通过提高旺季扫码红包引流，增进消费者互动，日均开瓶扫码量同比增长超70%。分区域看：24H1东/南/西/北/中部营收同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%。江浙沪、四川为代表的东、西部强势市场营收占比持续提升。分渠道看：24H1经销/直销分别同比+13.51%/+11.01%。专卖店数量稳步提升。期末五粮液专卖店数量达到1749家，半年新增87家。经销商数量上：24H1末五粮液经销商共计2530家，较同期增98家；浓香公司经销商数量950家，较同期增268家。公司深入推进市场精耕，在空白薄弱市场进行扁平化招商布局成效显著。
    毛、净利率水平均有抬升，期内适度增加促销费投放提信心、促动销。毛利率：24H1/24Q2分别为77.36%/75.01%，同比+0.58/+1.74pcts，五粮液/其他酒产品上半年毛利率分别为86.69%/62.23%，同比-0.11pcts/+1.58pcts；毛利率显著提升来自产品结构升级，费用率：公司24H1销售/管理费用率分别为10.60%/3.43%，同比+1.10/-0.43pcts，24Q2为17.34%/4.26%，同比+1.97/-0.33pcts。公司加大市场投入以提振渠道信心，以渠道建设、团队建设、消费者培育为主的促销费同比增长31.68%，抬升销售费用率水平。归母净利率：
    24H1/24Q2分别为37.63%/31.69%，同比+0.19/+0.41pcts。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润为333/373/412亿元，同比10.3%/11.8%/10.6%，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，改革效果不及预期，政商务需求减弱等。

2024年中报点评：活性炭满产满销，业绩符合市场预期

元力股份(300174)
    投资要点
    Q2业绩市场预期。公司24年H1营收9.8亿元，同增2.5%，归母净利润1.5亿元，同增29.9%，毛利率23.3%，同增0.9pct，归母净利率15%，同增3.2pct；其中24Q2营收5.2亿元，同环比+2.8%/+10.6%，归母净利润0.7亿元，同环比+2.5%/-9.6%，毛利率24%，同环比+1/+1.4pct，归母净利率13.6%，同比持平，环减3pct，业绩位于预告中值，符合市场预期。
    活性炭Q2满产满销，全年出货预计13.5万吨。活性炭方面，公司H1收入6.8亿元，同增14%，对应出货6.7-6.8万吨，其中Q1出货3.1-3.2万吨，Q2出货3.6万吨，开启满产满销状态，公司预计全年出货13.5万吨，同增5%+，其中粉状炭12万吨，颗粒炭1.5万吨，同增50%；硅化物方面，公司H1收入3.0亿元，同减16%，其中硅酸钠收入2.3亿元，同减19%，硅胶收入0.7亿元，同增1%，硅酸钠业务体量下降，主要系剥离赢创嘉联产能，产能从30万吨降至16万吨，但从水玻璃向下延伸白炭黑产品，我们预计25年开始贡献收入。
    活性炭毛利率略降，硅化物向下游延伸，毛利率逐步提升。活性炭方面，公司24年H1毛利率25.1%，同降2.6pct，主要系扩张低端市场所致，随着高毛利率的颗粒炭放量，我们预计24年毛利率恢复至27%；硅化物方面，公司24年H1硅酸钠毛利率15.3%，同增5.9pct，硅酸钠向下游延伸，白炭黑25年开始贡献利润，我们预计毛利率超30%。24年H1硅胶毛利率32.4%，同增1.0pct，恢复至正常水平。此外，25年硅碳产品开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。
    费用率基本稳定，现金流环比转正。公司24H1期间费用1.1亿元，同增13.6%，费用率11.5%，同增1.1pct，其中24Q2期间费用0.6亿元，同环比+22.1%/+1.9%，费用率11.1%，同环比+1.7/-0.9pct；24H1经营性净现金流257万元同减95.6%，其中Q2经营性现金流0.9亿元，同减13.4%，环比转正；24H1资本开支0.7亿元，同减59.9%，其中Q2资本开支0.3亿元，同环比-75.3%/-35.4%；24Q2末存货2.6亿元，较Q1末减4.8%。
    盈利预测与投资评级：考虑到市场竞争加剧，我们下修24-26年归母净利润至2.5/3.0/4.8亿元（此前预测24-26年归母净利润2.6/2.9/4.7亿元），同比+6%/+18%/+61%，对应PE为19/16/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。

Q2利润增速加快，加盟渠道快速扩张

潮宏基(002345)
    公司发布2024年半年度报告：
    （1）2024年上半年，公司实现营业收入34.31亿元/+14.15%，实现归母净利润2.29亿元/+10.04%，实现扣非归母净利润2.25亿元/+10.06%。
    （2）2024Q2，公司实现营业收入16.35亿元/+10.33%，归母净利润0.99亿元/+16.76%，扣非归母净利润0.97亿元/+16.96%。
    上半年毛利率承压，销售推广投入减少：
    （1）2024上半年公司毛利率24.15%/-2.75pcts，主要是由于产品结构变化所致，销售/管理/研发费用率分别为11.36%/1.92%/0.85%，同比-2.73pcts/+0.32pct/-0.19pct，宣传推广费用控制得当，净利率6.69%/-0.25pct。
    （2）2024Q2公司毛利率为23.30%/-2.43pcts，销售/管理/研发费用率分别为11.33%/2.05%/0.81%，同比-3.25pcts/+0.15pct/-0.27pct，净利率6.03%/+0.33pct。
    加盟代理增速亮眼，传统黄金稳健增长：
    （1）分渠道，2024上半年公司自营收入17.25亿元/-3.98%，其中线上渠道实现销售收入6.00亿元/-7.88%，占总收入比重达17.49%；加盟代理收入16.47亿元/+43.66%，占比上升至48.00%；批发收入0.51亿元/+9.26%。2024上半年公司珠宝门店共1451家，净增52家，其中自营店净关闭17家，加盟门店净增69家。
    （2）分产品，2024上半年时尚珠宝收入16.54亿元/+5.97%，占比达48.21%，毛利率28.52%/-3.44pcts；传统黄金产品收入14.77亿元/31.37%，占比达43.04%，毛利率9.78%/0.77pct；皮具收入1.48亿元/-26.06%，占比达4.33%，毛利率62.26%/-2.13pcts。
    上半年加盟扩张超预期，品牌差异优势强化：
    在渠道拓展上，加盟店超计划增长，品牌影响力增强。公司强化代理商赋能，优化供应链，提升销售能力，推动加盟业务快速发展。同时，优化线上产品结构与定价，迭代爆款模式，深耕直播平台，促进线上线下融合，实现品牌价值最大化。在品牌打造上，2024上半年潮宏基珠宝与FION结合传统与创新，推出多元新品系列，深耕品牌差异优势。潮宏基强化黄金与彩金设计，拓展IP合作，体现品牌调性，展现东方美学；FION融合非遗文化，拓展跨品类矩阵，通过艺术展、跨界营销等扩大品牌影响力，共同提升产品竞争力与附加值。在品类探索上，“C？vol”力推钻石品牌发展，发布“曜蛇”“快乐冒泡”系列，强化品牌差异。线下进驻上海静安嘉里，全渠道触达消费者，展现培育钻石独特魅力。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价7.02元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为17.5%、17.6%、14.2%，净利润的增速分别为24.8%、21.4%、17.2%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为7.02元，相当于2024年15倍的动态市盈率。
    风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，展店不及预期等。
   

互联网媒体基本盘稳健，持续向鲸鸿动能倾斜资源

智度股份(000676)
    事件：
    公司发布2024年中报，2024H1实现收入为14.27亿元，同增13.86%；实现归母净利润为1.02亿元，同增17.15%。
    收入端快速增长，费用管控效果显著。2024H1收入同增13.86%，其中互联网媒体业务收入增长17.14%，数字营销业务收入增长12.53%。2024H1综合毛利率为17.69%，同比下降4.65pct，毛利率下降主要系增加互联网媒体业务的资源投入导致该业务毛利率下降。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.05%、5.34%、4.00%，分别下降1.06pct、1.60pct、0.75pct。得益于收入增长及对费用控制，公司实现归母净利润为1.02亿元，同增17.15%。
    互联网媒体：推动AI赋能等多样化策略，移动端媒体增长突出。2024年公司在PC端推出包括AI助理、广告拦截等付费订阅功能的浏览器Wave Pro，并且在部分移动端产品中接入ChatGPT，通过AI提升用户体验及增强黏性。此外，2024年公司又陆续上线AI计算、健康等App，进一步完善了App产品线。截止目前，公司共有现有工具类广告变现App和客户付费订阅类App50余个，其中天气类、新闻类App在应用商店长期同类别排名前十。
    得益于多样化策略，2024H1移动端业务实现收入1.84亿元，同比增长80.38%，增长尤为突出。
    数字营销：持续向鲸鸿动能倾斜资源，覆盖行业进一步拓展。
    2024H1公司继续向鲸鸿动能广告代理业务倾斜资金、人力等公司资源，相关业务规模持续保持快速增长；同时在原有核心代理业务游戏、工具、社交、旅游之外，拓展影音、生活服务等行业，业务规模逐步扩大。数字营销业务实现营业收入8.7亿元，同增12.53%。
    投资建议：在互联网媒体基本盘稳健增长的背景下，我们看好公司数字营销业务受益华为鲸鸿动能结构性红利所展现出的增长潜力，预计2024-2026年实现归母净利润为3.00/3.64/4.18亿，对应EPS为0.24/0.29/0.33元。公司系华为营销产业链稀缺的上市标的，给予2024年40倍PE，对应6个月目标价为9.6元，给予“买入-A”评级。
    风险提示：宏观经济复苏进程不及预期、媒体端竞争格局恶化、媒介代理行业竞争加剧。
   

医药工业平稳增长，核心品种表现亮眼

方盛制药(603998)
    事件：
    2024年8月28日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入9.10亿元，同比增长6.44%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长28.23%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长26.54%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入4.72亿元，同比增长12.77%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长55.26%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长48.26%。
    主营业务医药工业平稳增长，核心品种表现亮眼。
    2024年H1公司主营业务医药工业实现营业收入8.37亿元，同比增长9.12%，分适应症来看：1）心脑血管用药实现营业收入2.38亿元，同比增长37.57%，我们推测主要得益于依折麦布片集采后快速放量，2024年H1营业收入约1.44亿元，同比增长超110%；2）骨骼肌肉用药实现营业收入1.93亿元，同比增长3.62%，其中藤黄健骨片集采后表现平稳，销售量同比增长近5%，创新中药玄七健骨片纳入医保后快速放量，实现营业收入超5,000万元，同比增长超430%；3）呼吸系统用药实现营业收入1.46亿元，同比增长12.09%，我们推测主要得益于强力枇杷膏（蜜炼）解决原料问题后快速放量，营业收入同比增长约26%；4）儿童用药实现营业收入0.94亿元，同比下滑3.50%，我们推测主要是由于去年同期基数相对较高，其中创新中药小儿荆杏止咳颗粒实现销售收入约4,500万元，同比增长超过150%；5）妇科疾病用药和抗感染用药分别实现营业收入0.43亿元和0.33亿元，同比分别下滑8.42%和24.77%，主要是因为金英胶囊和头孢克肟销售额出现下滑。
    提质增效显著，盈利能力持续提升。
    公司积极推动提质增效，盈利能力持续提升。2024年H1公司销售毛利率72.66%，同比提升3.47pct，其中医药工业毛利率76.19%，同比提升2.93pct，我们推测主要得益于业务结构的调整、产品结构的调整、原材料采购成本的管控等因素。2024年H1公司扣非净利率12.16%，同比提升1.93pct，我们推测主要得益于期间费用的有效管控。具体来看，2024年H1公司销售费用率41.78%，同比减少0.32pct管理费用率6.88%，同比减少1.90pct。
    存量品种加大覆盖度，创新中药研发进展顺利。
    1）存量品种：公司借助国家医保谈判、带量采购等机遇，加速推进存量品种的终端覆盖度。小儿荆杏止咳颗粒2024年H1新增覆盖超260家公立医疗机构，截至中报累计覆盖1,500多家公立医疗机构，其中等级医院超1,000家；玄七健骨片2024年H1新增覆盖超300家公立医疗机构，截至中报累计覆盖900多家公立医疗机构，其中等级医院超500家；藤黄健骨片累计覆盖等级医院近2,300家，基层医院约5,600家；强力枇杷膏（蜜炼）累计覆盖9,500多家公立医疗机构，其中等级医院超1,500家。
    2）创新中药：公司以中药创新药为发展方向，2024年H1继续加大研发投入，研发费用同比增长66.68%，同时取得阶段性研究进展：中药创新药诺丽通颗粒已经完成长毒试验，并将在完成资料准备后择机进行申报，益气消瘤颗粒收到临床试验批准，健胃愈疡颗粒取得药品补充申请批准。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为17.90亿元、20.40亿元、23.27亿元，归母净利润分别为2.47亿元、3.02亿元、3.62亿元，对应的PE估值分别为20.7倍、17.0倍、14.1倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价14.00元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
    风险提示：原材料价格波动风险；新产品推广不及预期；研发失败的风险；处方药集采降价风险。
   

2024年中报点评：延续高增长趋势，分销业务稳步推进

三只松鼠(300783)
    事件：公司发布24年半年度业绩，24H1实现营收50.75亿元（预告范围为50.40~51.00亿元），同比增长75.39%；实现归母净利润2.90亿元（预告范围为2.86~2.92亿元），同比增长88.57%；实现扣非归母净利润2.28亿元（预告范围为2.25-2.31亿元），同比增长211.79%，业绩位于预告区间中值。单Q2看，24Q2公司实现营收14.29亿元，同比增长43.93%；实现归母净利润-0.19亿元，同比减亏0.20亿元；实现扣非归母净利润-0.35亿元，同比减亏0.28亿元。
    品类渠道齐发力下营收延续高增，分销业务实现超100%增长。分产品看，公司24H1坚果/烘焙/综合业务分别实现营收27.60/6.09/9.34亿元，同比+16.64%/+51.10%/+9.53%。主要系推进“一品一链”的供应链持续创新升级，让产品更具竞争力；分渠道看，24H1公司线上渠道继续保持高增，整体收入达40.90亿元，占总营收的81%，其中抖音/天猫/京东平台分别实现营收12.24/10.83/7.93亿元，yoy+180.73%/+28.32%/+20.33%。“D+N”（短视频+全渠道）全渠道协同的打法进一步夯实，全渠道均实现高质增长。24H1，整体分销业务收入实现6.69亿元，同比增长超100%；针对线下分销及门店业务，全面展开组织与产品适配重塑以储备中长期增长动能，率先聚焦区域经销日销品打造，重点发力炒货及零食品类，打造超百款适配线下场景价格带的日销专供货盘，目前已正式陆续导入终端市场。同时已与鸣鸣很忙、零食优选、好特卖等量贩折扣系统开展合作。在全新战略和理念下，子品牌小鹿蓝蓝通过“儿童高端健康零食”的新定位以及实施“品销合一”组织变革后，24H1实现双位数增长，目前已连续三个季度实现较好盈利。
    毛利率改善明显，品效合一管理效率显著提升。2024H1公司毛利率25.85%，同比+0.88pcts，主要系坚果直采带来毛利率改善（坚果品类毛利率同比+1.54pcts）。其中2024Q2公司毛利率21.9%，同比+3.24pcts；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.10%/3.53%/0.46%，同比-0.06pcts/-1.73pcts/-0.21pcts;主要系品销合一带来公司内部管理效率提升；综上，24Q2公司实现归母净利率/扣非净利率-1.30%/-2.43%，同比+2.54pcts/+3.94pcts。
    投资建议：看好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“高端性价比”总战略、“全品类、全渠道”的经营方式，品类渠道双向调整后改革成效有望持续显现。预计公司2024-2026归母净利润分别为3.9/6.0/7.9亿元，同比+75.3%/54.7%/31.8%。预计公司2024/2025/2026年EPS分别为0.96/1.49/1.96元，当前股价对应P/E分别为18/11/9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。

2024年中报点评：军机制造龙头盈利提升，持续推进高质量发展

中航沈飞(600760)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收216.25亿元，同比减少6.59%，实现归母净利润16.18亿元，同比增加8.39%。
    投资要点
    经营利润稳定增长，持续加大研发投入：公司2024年上半年实现营收216.25亿元，同比减少6.59%，主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致。实现归母净利润16.18亿元，同比增加8.39%。公司在面临装备体系、产业体系、能力体系等全域提速升级挑战和提升产业定位、集约产业资源、优化产业结构、驱动产业管控等一系列新形势时，仍然聚力加速科技创新，深化落实低成本可持续发展。公司上半年的研发费用达到5.68亿，同比增长38.78%，主要是因为公司以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，持续推进核心关键技术突破。
    增资扩股顺利完成，持续构建完备维修体系：吉航公司于2024年4月23日与中航沈飞、沈飞企管及北京中航一期航空工业产业投资基金（有限合伙）、国家产业投资基金签署了《增资协议》，并于本年6月取得司取得《登记通知书》，至此吉航公司已完成本次增资扩股的工商变更登记手续，本次增资扩股完成后，中航沈飞仍为吉航公司持股51%以上的控股股东。本次增资扩股纳入社会资本使公司能够更好加强维修能力建设，并持续构建面向航空防务装备全寿命周期的维修体系。
    航空防务装备体系核心力量，业绩有望快速提升：公司以航空防务装备的研发和制造作为核心业务，主要产品包括航空防务装备和民用航空产品，是航空工业集团骨干企业。面对严峻的科研生产任务形势，公司前瞻布局战略性新兴产业，在数字化智能车间、装配脉动柔性生产线、数字化与智能化关键制造技术应用取得实质进展，均衡生产水平达到新高度，主营产品符合我国战略空军的构建需求，公司业绩有望快速提升。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司航空产业链链长地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测值分别为37.01/46.22/54.71亿元，对应PE分别为30/24/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）供应配套风险；2）质量控制风险；3）技术创新风险；4）宏观政策风险。

2024年半年报点评：营收稳步提升，AI助力长期成长

中石科技(300684)
    事件：公司发布2024年半年报
    盈利能力显著增强，开发拓展新兴国际市场：24H1公司实现营收6.4亿元，同增0.1%，扣非归母净利润0.4亿元，同增48.4%，销售净利率9.6%，同增4.3pct；24Q2实现营收3.4亿元，同增4.5%，销售净利率9.4%，同增5.4pct，业绩增速亮眼。24H1、24Q2归母净利润分别为0.6亿元、0.3亿元，同比增长80.9%/141.2%，主要源自于1）消费电子行业市场需求回暖；2）公司主要大客户春季新款终端产品散热材料用量提升、新项目放量；3）公司供货产品结构得到优化；4）公司持续推进精益生产和工艺改善等降本增效措施，实现毛利率修复；5），公司通过优化资产结构，提升资产质量，增强公司盈利能力。24H1公司整体毛利率为41.2%，同比增加11.7pct，销售/管理/研发费用率为4.8%/7.8%/5.8%，同比+1.2pct/+0.7pct/-0.3pct；24Q2毛利率39%，同增10.8pct，销售/管理/研发费用率为4.5%/7.7%/5.7%，同比+0.8pct/+0.4pct/-0.6pct。销售费用率增加主要系为拓展国际市场和新兴市场开发，销售团队相关费用增长所致。
    四大细分领域提供完善解决方案，服务行业头部客户：先进热管理功能、电磁屏蔽及粘接、密封四大细分领域共同构成公司电子设备可靠性综合解决方案，通过持续研发投入，公司在人工合成石墨技术、导热界面材料技术、热管、均热板、热模组技术等多个技术领域，均建立了独立的研发团队和实验平台，形成高技术壁垒。公司坚持大客户市场战略，始终把所服务行业前5名大客户作为主要目标服务客户，并已基本实现3C行业头部客户全覆盖。上半年公司高导热石墨组件产品应用于北美大客户的新一代平板电脑中，均热板产品获得海外头部光通信企业、国内某光通信企业的800G高速光模块产品认证并量产。
    消费电子行业兴起，AI助力业务增长：公司主要大客户春季新款终端产品散热材料用量提升，新项目放量，公司供货产品结构得到优化。在生成式AI的发展浪潮下，AI终端开始蓬勃发展。“AI+”的消费电子产品，AI手机、AI PC等渗透率逐步提升，同时AI PIN、AI眼镜等新型可穿戴设备也开始涌现，终端产品形式日益丰富，为散热需求带来全新增量。AI终端的蓬勃发展有望带动消费电子行业进入新一轮成长周期，为公司带来新的发展机遇。
    盈利预测与投资评级：公司作为高导热石墨产品龙头企业，有望受益于消费电子、数字基建、智能交通、清洁能源等应用领域终端产品市场的迅速增长，以及AI技术的发展和渗透，带动散热行业需求增长，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.4/2.1/3.0亿元，当前市值对应PE为35/23/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境多变风险、客户与行业集中度较高风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险。

短期业绩承压，新品成长性可期

华恒生物(688639)
    事件描述
    2024年8月28日，公司公布2024年上半年业绩，公司实现营收10.16亿元，同比+20%，环比-7%；实现归母净利润1.50亿元，同比-22%，环比-42%。其中二季度实现营收5.15亿元，同比+15%，环比+3%；实现归母净利润0.63亿元，同比-43%，环比-27%。
    事件点评
    缬氨酸市场供需变化，价格下跌拖累整体业绩。受前期国内企业产能释放影响，缬氨酸价格大幅下降，2024年上半年国内缬氨酸均价约为1.52万元/吨，同比下滑41.53%。2024年上半年秦皇岛、巴彦淖尔、赤峰子公司分
    别实现营收4.06/3.92/2.51亿元，同比+50%/+10%/无前值；实现净利润0.89/0.62/-0.01亿元，同比+17%/-42%/无前值。秦皇岛与巴彦淖尔基地为公司缬氨酸主要生产基地。
    海外业务占比显著提升。2024年上半年海外收入为5.08亿元，占比50%，较2023年提升约9%，毛利率为38%，较国内高约5%。
    生物法蛋氨酸中试放大顺利，有望贡献新增长点。2024年7月28日，公司生物法L-蛋氨酸项目顺利通过由中国轻工业联合会组织的科技成果鉴定，已建成国内首条3000吨/年生物法生产L-蛋氨酸生产线。蛋氨酸是人体和动物所必需的唯一含硫氨基酸，市场规模广阔，生物法蛋氨酸后续有望为公司贡献新增长点。
    1,3PDO日化+聚氨酯+PTT领域应用有效拓展。2024年上半年公司1,3PDO市场应用有效拓展，凭借品质和减碳优势获得多项奖项，有望在个人护肤品、生物基聚氨酯、PTT纤维等领域打开市场空间。
    投资建议
    我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收26.82/36.09/51.95亿元，同比增长38.4%/34.6%/43.9%；实现归母净利润4.64/6.26/8.54亿元，同比增长3.3%/35.1%/36.3%，对应EPS分别为2.03/2.74/3.73元，PE为15.8/11.7/8.6倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；行业产能过剩风险；下游需求增长不及预期风险。

2024年半年报点评：24H1业绩超预期，公司长期增速具备动能

亨通光电(600487)
    事件。公司近日发布财报，24H1实现营业收入266.14亿元，同比增长14.83%；实现归母净利润16.09亿元，同比增长28.80%；实现扣非净利润15.15亿元，同比增长25.82%。24Q2实现营业收入148.29亿元，同比增长20.46%；归母净利润10.96亿元，同比增长28.30%；扣非净利润11.04亿元，同比增长30.92%。
    24Q2业绩增速超预期，各业务板块均衡发展。24H1全国建设特高压建设、电网数字化智能化升级建设，同时海内外海风项目推进加速，公司在配电网材料，工业与新能源电缆，海底光缆和电缆等业务保持较高增速。配电网建设领域，全年国网电网投资额将超6000亿元，同比增长13.2%，在新型电力系统建设的要求下，国家加快电网建设。海洋通信板块，全球互联网巨头/运营商参与投建海底通信系统，按照海光缆交付长度，华海通信全球市占率18%，Q2业务交付与订单增长加快。海缆板块，截至24Q2，国内外海缆项目交付带动板块收入利润提升，截至目前公司新一代深远海大型风机安装船的安装平台已成功交付，同时，积极推动射阳基地二期和揭阳海洋能源生产基地的项目建设。公司持续中标国内外海洋能源项目，分别中标华润东南沿海海上风电场项目、东南沿海风机大部件优化升级项目、克罗地亚中压海缆项目、冰岛VMJ海缆项目等海洋能源项目。24Q2公司毛利率17.74%，同比减少0.02pp，净利率实现8.02%，同比增加1.09pp。2024Q2公司扣非净利增速相比24Q1公司扣非净利增速明显提升。公司其他收益实现2.01亿元，同比增长550%，同期信用减值损失和资产处置损益相比去年负增量0.35和0.25亿元，对冲部分其他收益对利润端的影响。公司光通信领域规模效应与材料成本下降的推动，以及利润率较高的海光缆交付带动下，公司Q2业绩超预期表现。
    各项业务需求放量，公司长期发展具备动能。全球欧洲、东南亚等各海外主要目标市场区域对光纤光缆的需求快速增长，6月光纤光缆等产品出口量约2630吨，同比增长36.92%。同时海内外加快海风建设，近期上海/广西/河北分别发布深远海项目批复公告，此次规划将进一步扩大国管深远海项目建设区域范围，配合深远海发展趋势，公司具备500kV交流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备，具备深远海项目供货能力。
    投资建议：公司Q1/Q2增速逐步提升，预计江苏/广东海风项目加速开工落地，海缆出海持续推进，配电网建设加速，我们预计公司24/25/26年分别实现归母净利润29.11/38.58/49.46亿元，对应PE12/9/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：24H2海上风电项目交付低于预期，光纤光缆出货下行。

2024年中报点评：研发费用环比收窄，业绩拐点将现

经纬恒润-W(688326)
    投资要点
    公告要点：公司发布2024年半年度报告，业绩符合预期。2024H1实现营收20.27亿元，同比+19.43%，归母净利润-3.33亿元，扣非归母净利润-3.87亿元。其中24Q2实现营收11.38亿元，同环比+18.72%/+27.92%，归母净利润-1.42亿元，环比亏损收窄，扣非归母净利润-1.67亿元，环比亏损收窄。
    新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即。分业务看，2024年H1电子产品业务收入为16.80亿元，同比+32.80%，研发服务及解决方案业务收入为3.41亿元，同比-19.12%，高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.08亿元，同比+65.40%。1）新产品，2024H1公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局，形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式，并实现量产落地。2）自研软件，主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。3）国际化，公司在马来西亚的工厂已经建成投产并持续提升出货量，持续Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个国际OEM/Tier1的定点。
    研发费用环比收窄，业绩拐点将至。我们认为公司目前仍处于业绩释放的蓄力期，多个项目开发亟需高研发投入支撑。2024Q2公司研发费用率为21.7%，同环比-1.3pct/-11.0pct，研发费用环比收窄，公司前期研发投入逐渐贡献收入有望带动公司盈利回升。24Q2期间费用率为36.2%，同环比+4.7pct/-13.5pct，其中销售费用率/管理费用率受益于规模效应环比下降，研发费用率同环比显著下降。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为55.0/71.5/80.4亿元，同比分别+18%/+30%/+13%；基本维持2024-2026年归母净利润预测为0.04/2.01/3.63亿元，2025-2026年归母净利润同比分别+5101%/+81%，2024-2026年对应PE分别为1855/36/20倍，鉴于公司电子业务新品放量在即，我们维持“买入”评级。
    风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。

线下渠道快速增长，期待H2净利率改善

瑞尔特(002790)
    事件：瑞尔特发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入11.43亿元，同比增长17.36%；归母净利润0.91亿元，同比下降19.72%；扣非后归母净利润0.80亿元，同比下降23.64%。其中，2024Q2公司实现营业收入6.19亿元，同比增长7.14%；归母净利润0.32亿元，同比下降55.92%；扣非后归母净利润0.27亿元，同比下降61.96%。
    行业需求短期承压长期趋势不改，自主品牌线下渠道快速扩张受地产、消费压力影响，2024H1国内卫浴包括智能马桶需求下滑，根据奥维云网数据显示，2024H1智能坐便器行业销售额同比下降19.9%，销售量同比下降14.7%。公司通过积极拓展海外市场、持续推进自有品牌渠道建设，弥补国内代工订单下滑影响，24H1营收实现正增长。分产品看，2024H1水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水产品收入分别为3.23、6.87、0.88亿元，分别同比增长7.90%、26.61%、-16.91%。分地区看，2024H1境内、境外收入分别为8.09、3.33亿元，分别同比增长16.79%、18.79%。24H1公司智能马桶座便器及盖板收入实现较高增速，其中，受到线上渠道竞争激烈影响，公司24Q2自主品牌线上增速有所放缓，根据久谦数据，24Q2瑞尔特线上全平台智能马桶销售额同比增长7.47%，考虑到24Q2线上有618大促在H1中占比较高，以及智能马桶代工承压，24H1公司智能马桶收入增速仍实现26.61%，我们推测公司线下渠道收入实现靓丽增速。24H1公司水箱及配件营收稳增，主要系海外需求稳健，预计下半年保持稳增趋势。
    公司将持续深耕差异化产品提升产品竞争力，新品将围绕尿检专利、UVC动态水杀菌、水除臭技术等创新技术迭代，并进行智能坐便器品类的消费者市场教育，提升品牌影响力。24H1市场监督管理总局正式公布把电子坐便器新增为3C强制认证产品，将于明年7月份正式执行。待新规落地后，低质低价品牌有望逐步出清，行业价格竞争有望改善，公司综合优势显著，中期增长值得期待。根据公司公告，2023年我国智能坐便器产品普及率在9.6%左右，相对日本90%、韩国约60%的普及率仍有较大提升空间，中长期赛道成长性仍强。
    24Q2毛利率同比略有下降，费用前置净利率短期承压
    盈利能力方面，2024H1公司毛利率为29.03%，同比增长1.14pct；24Q2毛利率为28.02%，同比下降1.71pct。24Q2公司毛利率同比承压，主要系轻智能坐便器占比有所提升所致，公司将通过产品创新提升轻智能坐便器的毛利率和竞争力。
    期间费用方面，2024H1公司期间费用率为21.20%，同比增长6.65pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.41%/4.65%/4.12%/-0.97%，同比分别增长6.63pct/-1.57pct/0.43pct/1.16pct。其中，24Q2期间费用率为21.36%，同比增长8.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.89%/4.91%/2.16%/-0.59%，同比分别增长7.46pct/-1.45pct/0.18pct/1.88pct。24Q2销售费用率同环比增长，其中人力资源费、业务宣传费以及服务费占比较高，主要系公司积极发展自主品牌，加大投入以建设品牌，包括自主品牌线下销售团队的拓展、线上投流以及品牌推广等，且部分推广费用具有一定的前置性。24H2公司将优化销售费用以改善盈利能力，盈利水平有望修复。综合影响下，2024H1公司净利率为7.84%，同比下降3.69pct；24Q2净利率为5.11%，同比下降7.50pct。
    投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，随着智能卫浴渗透率不断提升、自主品牌持续增长，智能马桶业务有望实现突破。我们预计瑞尔特2024-2026年营业收入为26.38、31.47、37.15亿元，同比增长20.74%、19.33%、18.04%；归母净利润为2.35、3.03、3.81亿元，同比增长7.33%、28.95%、25.87%，对应PE为12.2x、9.5x、7.5x，给予24年17xPE，对应目标价9.54元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。
   

2024年半年报点评：深化渠道结构调整，非防水产品及海外市场加快布局

东方雨虹(002271)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收152.18亿元，同比-9.69%；归母净利9.43亿元，同比-29.31%。其中，Q2公司实现营收80.69亿元，同比-13.77%；归母净利5.96亿元，同比-37.23%。
    深化零售优先的渠道调整战略，直销渠道规模大幅收缩。分产品看，2024H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工分别实现收入60.48/47.60/21.28/12.55亿元，同比分别-15.82%/-8.19%/+11.76%/-8.22%。分渠道看，24H1公司零售/工程/直销渠道分别实现收入54.38/66.99/28.28亿元，同比分别+7.66%/+9.07%/-46.01%。分区域看，2024H1公司境外收入4.05亿元，同比+6.06%。
    毛利率保持平稳，期间费用率有所增加。分产品看，2024H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料业务毛利率分别为27.83%/37.58%/27.46%，同比分别变动+0.39/+0.03/-0.76pct，公司积极调整业务结构，以民建集团、建筑涂料零售、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的C端零售业务稳健发展，使得公司毛利率保持平稳。分渠道看，24H1公司零售/工程/直销渠道毛利率分别为40.82%/23.31%/22.88%，同比分别变动+0.11/+0.06/-3.20pct。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.19/+0.39/+0.39/+0.18pct，其中销售费用增加主要系广告宣传、差旅费及职工薪酬等增加所致。
    经营性现金流同比增加，付现同比减少。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额-13.28亿元，同比+66.33%，主要系公司付现减少。1）收现比：2024H1公司收现比93.35%，同比变动-0.72pct；2）付现比：2024H1公司付现比97.66%，同比变动-9.14pct。2024H1末公司应收账款及应收票据余额126.89亿元，同比-10.29%。
    盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求疲弱、减值计提风险，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为19.32/26.51/31.52亿元（前值为31.98/37.18/42.05亿元），对应PE分别为13X/9X/8X，考虑到公司业务结构调整中，维持“买入”评级。
    风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。

2024年中报点评：Q2业绩符合预期，电动化国际化持续发力

柳工(000528)
    投资要点
    α属性凸显，Q2业绩位于预告中值以上
    2024H1公司实现营业收入160.6亿元，同比增长6.8%；归母净利润9.8亿元，同比增长60.2%；扣非归母净利润9.0亿元，同比增长73.0%。单Q2来看，公司实现营业收入81.2亿元，同比增长12.1%；归母净利润4.9亿元，同比增长62.5%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增长79.5%，业绩位于预告中值靠上。分产品来看：（1）土石方机械：2024H1营收99.4亿元，同比+15.9%，主要受益于国内份额提升&海外市场扩张；（2）其他工程机械及零部件：2024H1营收46.7亿元，同比-7.5%，我们判断主要系建筑机械等产品国内需求较弱拖累。2024H1公司国内市场土方机械板块销量增速优于行业8.8pct，海外市场销量增速优于行业21.8pct，α属性凸显。
    混改降本增效&收入结构改善，盈利能力持续提升
    2024H1公司销售毛利率23.4%，同比+3.3pct，其中国内/海外毛利率同比分别+4.0/+1.1pct；销售净利率6.3%，同比增长2.2pct。单Q2看，公司2024Q2销售毛利率24.0%，同比+2.4pct，销售净利率6.2%，同比+2.1pct，盈利能力持续提升。1）毛利端：毛利率提升一方面得益于公司混改后从制造&采购端降本增效；另一方面得益于高毛利的海外业务收入占比提升，2024H1海外收入同比+18.8%，高于整体收入增速。2）费用端，2024H1公司期间费用率14.0%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/-0.1/+0.0/+0.4pct，销售费用率提升主要系加大海外渠道铺设，财务费用率提升主要系汇兑影响。
    电动化&国际化持续发力，未来成长空间广阔
    （1）电动化：2024H1电动装载机销量同增159%，市场占有率行业领先。电装单台价格、毛利率均高于油装且海外认可度较高，有望带动营收利润规模持续扩张。（2）国际化：公司稳健推进国际化进程，积极响应海外多品类需求，2024H1小型工程机械、矿卡、汽车起重机、高机海外收入增速均超100%；摊铺机、铣刨机销量增速超300%，国际化拓品类成果显著。
    混改提升经营质量，股权激励+定增巩固竞争力
    2022年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强：①股权激励：绑定974名高管及核心骨干技术人员，业绩考核指标聚焦经营质量，彰显公司发展信心。②定增：募资30亿元用于工厂升级、零部件产能扩张、“三化”研发。挖掘机项目投产后工厂将升级为智慧工厂且中大型挖掘机实现产能翻倍；装载机项目投产后布局大型装载机提升竞争力；中源液压业务新工厂全面投产后液压零部件产能大幅扩张，零部件自制率提升有助于降本增效，综合竞争力进一步增强。
    盈利预测与投资评级：公司2024H1业绩位于预告中值靠上，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为14.56/19.38/27.28亿元，当前市值对应PE分别为13/10/7x，维持“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期，电动化技术突破不及预期。

2024年半年报点评：业绩增速亮眼，算力与云业务高增

协创数据(300857)
    事件：2024年8月26日，公司实现营收35.78亿元，同比增长95%；归母净利润3.58亿元，同比增长217%；扣非归母净利润3.54亿元，同比增长227%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    Q2业绩持续高增，费用率进一步优化：公司Q2实现营收18.19亿元，同比增长76%；归母净利润1.96亿元，同比增长191%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长185%。2024年H1，公司销售费用率为0.36%，同比减少0.05pct；管理费用率1.74%，同比减少0.11pct；研发费用率2.54%，同比减少0.63pct。公司毛利率为17.46%，同比提升3.84pct。主要系公司高毛利业务营收占比增加，部分原材料价格回落及智能制造数字化建设效果显现。
    智慧存储和物联终端营收高增，物联终端毛利率提升显著：分业务看，2024H1，智慧存储设备业务营收23.17亿元，同比增长117%，主要系服务器再制造业务增长较快，毛利率为11.82%，同比仅增长2pct，主要系受到存储跌价影响。物联网智能终端业务营收为9.90亿元，同比增长96%，毛利率为32.21%，同比提升10pct，主要系高毛利的云业务并入。
    算力新业务不断拓展，合作接踵而至：2024年7月15日，公司发布新增2024年度日常关联交易预计公告。基于算力服务需求，公司拟与日商【优必达】株式会社、【优崴】开展云业务合作：由优必达提供大型语言模型(LLM)、图像扩散模型(Stable Diffusion)、文字转语音和语音转文字模型(TTS和STT模型)、视觉分析模型(VLM)；优崴提供GPU算力资源；协创数据提供数字人、AIGC大语言模型-VSaaS云服务平台、跨境电商服务Fcloud平台。8月23日，公司公告控股子公司签署云算力服务框架协议，为客户A的应用程序提供云算力服务。甲方应向乙方支付服务费，服务费按月结算。协议有效期限至2024年12月31日。
    盈利预测与投资评级：协创数据股东背景雄厚，2024年上半年，公司达成多项重要合作，服务器再制造和算力云服务两大业务逐步兑现，增长动能充足。基于此，我们上调2024-2026年归母净利润预测为7.89/10.88/14.36亿元（前值为6.98/9.03/11.59亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：服务器再制造业务发展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

高基数下营收下滑，毛利率提升业绩高增，海外快速发展亮眼

中钢国际(000928)
    事件：
    公司发布2024年中报，2024H1，公司实现营业收入90.73亿元（yoy-15.15%），归母净利润4.20亿元（yoy+22.43%），扣除非经常性损益的归母净利润3.73亿元（yoy+27.53%）。
    高基数下营业收入下滑，海外营收/订单持续高增。
    2024H1公司实现营收90.73亿元，yoy-15.15%，在23H1高基数（yoy+39.91%）基础上，公司营业收入同比下滑。在各季度表现上，24Q1、Q2营业收入分别同比-4.07%、-25.29%。公司海外业务营收在去年高基数基础上持续增长，期内海外营收yoy+47.67%（23H1yoy+31.74%），营收占比大幅提升至51.66%（23H1为101.53%），国际化经营持续提速，海外项目执行进度或加快，带动海外整体营收提升；国内营收大幅下滑，期内国内营业收入同比-41.67%（23H1yoy+24.97%），营收占比降至48.34%，或主要由于国内冶金行业经营承压。2024H1公司新签合同额为96.99亿元，同比+3.47%，其中海外新签合同额为81.1亿元，同比高增47.97%，占比高达83.62%。
    毛利率提升带动业绩高增，营收减少致经营性现金流流出扩大。
    2024H1公司归母净利润为4.20亿元，yoy+22.43%，业绩增速远高于营收增速（-15.15%），主要由于期内公司毛利率大幅提升。2024H1公司毛利率为11.46%，同比+2.75pct，其中国内毛利率为10.32%（同比+1.46pct）、海外业务毛利率为12.53%（同比+4.20pct），或主要由于公司通过项目精细化管理、降本增效等措施，同时高毛利项目执行加快，实现主营业务盈利能力大幅改善。期内公司期间费用率为4.76%，同比+0.72pct，主要由于管理费用用同比提升1.17个pct至3.57%,24H1公司净利率为4.63%，同比+1.42pct，整体盈利能力显著提升。公司经营性现金流净流出同比扩大至-15.56亿元（23H1为-8.25亿元），主要由于公司营业收入下滑导致收款减少。
    低碳冶金领域的龙头企业，海外扩张+宝武赋能助力长期发展。
    公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，海外业务快速发展，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目，有望优先受益海外“一带一路”沿线国家冶金建设需求以及未来国内钢铁行业低碳改造需求释放，同时加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。截至2024H1末，公司有效合同累计达409.55亿元，约为公司2023年收入的1.55倍，在手订单充裕，海外业务毛利率和营收占比明显提升，带动整体盈利能力改善，均为未来业绩释放奠定基础，且多年实施高分红政策，长期股东回报优势突出。
    盈利预测和投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为247.89亿元、276.49亿元和309.20亿元，分别同比增长-6.0%、11.5%和11.8%，归母净利润分别为8.86亿元、10.09亿元和11.33亿元，分别同比增长16.4%、13.8%和12.3%，动态PE分别为8.9倍、7.8倍和6.9倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价6.17元，对应2024年PE为10倍。
    风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
   

2024年半年报点评：受产业进度影响业绩承压，静待复合铜箔设备放量

东威科技(688700)
    投资要点
    受复合集流体产业化后延影响，公司业绩下降：2024上半年公司实现营收3.92亿元，同比-21.4%，主要是复合集流体产业化进程持续后延，新能源领域设备需求不及预期，新能源领域设备收入同比下降所致；归母净利润0.56亿元，同比-45.5%；扣非净利润0.49亿元，同比-49.6%。Q2营业收入1.95亿元，同比-26%，环比-1.01%；归母净利润0.25亿元，同比-52%，环比-19.4%；扣非归母净利润0.2亿元，同比-59%，环比-31%。
    受PCB设备毛利率下降影响，盈利能力有所下滑：2024上半年公司毛利率为38.5%，同比-4.78pct，销售净利率为14.2%，同比-6.29pct，期间费用率为24.79%，同比+5.68pct，其中销售费用率为7.7%，同比+0.32pct，管理费用率为7.1%，同比+1.93pct，研发费用率为10.6%，同比+2.71pct，财务费用率为-0.5%，同比+0.72pct；Q2单季毛利率为38%，同比-3.74pct，环比-1.14pct，销售净利率为12.7%，同比-6.84pct，环比-3pct。
    合同负债略有下滑，存货实现增长，回款放缓影响经营活动净现金流：截至2024Q2末公司合同负债为1.94亿元，同比-21%，存货为4.43亿元，同比+14%；2024上半年公司经营活动净现金流为-0.15亿元，同比-660%，主要系客户回款受市场影响有所放缓。
    复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合铜箔设备：公司已实现规模量产，此外还积极布局复合铝设备，目前蒸镀铝设备已研制完成；（2）光伏电镀铜设备：公司第三代光伏镀铜设备已突破产能限制，每小时生产8000片，目前已在客户处开始量产，所生产产品已亮相于2024SNEC大会；（3）复合集流体设备：公司正着手研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线，以提高锂电池复合集流体材料的利用率。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为2.8/4.0/5.3亿元，对应PE为21/15/11倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2024半年报点评：Q2营收利润同比持平，积极推进南山小寨二期

天目湖(603136)
    投资要点
    事件：2024年8月29日，天目湖发布2024年半年报，2024H1公司营收为2.63亿元，同比-7%；归母净利润为0.53亿元，同比-16%；扣非归母净利润为0.51亿元，同比-14%。
    业绩符合预期：单Q2公司实现营收1.57亿元，同比-4%，归母净利润0.42亿元，同比-4%，扣非归母净利润0.41亿元，同比-2%。Q2毛利率为61.7%，归母净利率26.5%，同比基本持平。业绩符合预期，营收和利润略下滑主要系旅游市场消费承压。
    各业务表现有所分化：分业务看，2024H1景区/旅行社/酒店/温泉业务收入为1.51/0.87/0.75/0.23亿元，同比-13%/-14%/-20%/-2%，毛利率为62%/0.09%/31%/26%，同比+3/-0.04/-6/+3pct。客流增长承压的情况下，核心景区毛利率改善。
    新增项目和交通改善拓展增长空间：公司积极推进南山小寨二期项目建设前报批，并进行相关设计工作；与天目湖镇合作，受托管理平桥石坝公园，政企合作进入新阶段；推进储备项目御水温泉三期的策划工作。此外，沪苏湖高铁计划2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。
    盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。基于客流增长承压，下调天目湖盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.5/1.8/2.0亿元（前值为1.8/2.2/2.5亿元），对应PE估值为17/14/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险

2024年半年报点评：业绩略有承压，行业低谷期持续加码研发

海天精工(601882)
    投资要点
    2024H1公司营收小幅下滑，政府补助减少归母净利润短期承压2024H1公司实现营收16.79亿元，同比-0.97%；实现归母净利润2.94亿元，同比-8.66%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比-3.72%。2024H1公司营收小幅下滑，主要系机床需求复苏缓慢，市场价格竞争加剧，销售端略有承压，归母净利润下降主要系研发费用同比+0.17亿元叠加营业外收入（主要为政府补助）同比-0.20亿元。
    其中Q2单季度实现营收9.22亿元，同比+1.13%；实现归母净利润1.63亿元，同比-12.29%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-3.24%，营收端实现正增长。
    毛利率略有下降，销售/管理费用率降低研发投入持续加码
    2024H1公司毛利率为28.36%，同比-0.48pct，销售净利率为17.49%，同比-1.47pct，其中毛利率小幅下滑我们判断系机床行业整体需求复苏不及预期，价格竞争仍较为激烈，进而影响公司毛利率水平，销售净利率下滑我们判断系研发费用率同比提升且本期收到政府补助减少。
    2024H1公司期间费用率为10.37%，同比+0.83pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.66%/1.06%/-0.33%/4.98%，同比-0.50pct/-0.02pct/+0.32pct/+1.03pct。2024H1公司经营管理提质增效，销售费用率与管理费用率均小幅下降，财务费用率同比提升主要系汇率变动导致汇兑收益减少，另外公司研发投入加码，本期研发费用同比+24.93%提升至0.84亿元。
    集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天
    1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2023年公司海外营收CAGR=62.3%，增速可观。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。
    3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022年9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。
    盈利预测与投资评级：考虑机床需求复苏放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.48（原值7.01）/7.61（原值8.47）/8.98（原值10.13）亿元，当前市值对应PE分别为16/13/11倍，考虑公司具有长期成长性，维持公司“增持”评级。
    风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。