2023年年报点评：业绩稳健增长，客户资源优势明显

苏轴股份(430418)
    投资要点
    营收稳健增长，业绩符合市场预期：
    公司2023年实现营收6.36亿元，同比+12.96%；实现归母净利润1.24亿元，同比+48.34%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比+41.19%。其中Q4单季度实现营收1.71亿元，同比+20.05%；实现归母净利润0.37亿元，同比+37.48%。公司营业收入稳健增长，主要系公司把握自主可控和国产化替代的发展机遇，努力开拓新市场；此外募投项目量产进一步提高公司产能。1)分业务看：2023年轴承产品实现营收5.67亿，同比+14.23%，滚动体实现营收0.38亿，同比+4.79%。2)分区域看：2023年公司国内收入为3.67亿，同比+10.52%。海外收入持续增长，营收为2.69亿，同比+16.47%。
    盈利能力持续提升，内部管控卓有成效：
    1）2023年公司销售毛利率为36.67%，同比+3.8pct，盈利能力持续快速提升，主要原因系：①产品结构迭代升级，高附加值产品销量增加；②持续推进全面预算管理和降本增效，提升内部管理效能、扩能。分产品来看：2023年轴承产品毛利率37.62%，同比+3.64pct，滚动体毛利率46.06%，同比+0.59pct。2）2023年公司销售净利率达19.51%，同比+4.65pct。公司期间费用率14.56%，同比下降1.43pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.34pct/-0.88pct/-0.72pct/+0.51pct。3）2023年公司实现经营活动产生的现金流量净额1.43亿元，同比增长136.48%。其主要原因系公司本报告期收到的经营回款和政府补助增加以及通过扩能提速压降外扩支出所致。
    技术领先+客户资源优势，有望切入更广阔的机器人赛道：
    1）技术领先：公司多项研发项目打破了国外公司的技术垄断，填补了国内相关领域的空白，国产替代加速推进。
    2）客户资源优质：公司汽车等领域客户资源丰富，新能源客户拓展卓有成效，现已有产品通过零部件制造商供应给特斯拉，用于新能源汽车的配套。3）切入机器人赛道：公司作为国产老牌轴承企业，产品系列齐全，机器人减速机用交叉滚子滚针轴承也有覆盖。过去汽车领域市场需求较好受制于产能不足，公司将业务重心集中于汽车领域，但随着机器人行业的蓬勃发展，公司产能爬升，开始发力机器人领域，有望打造公司第二成长曲线。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司未来成长性，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.54（维持）/1.90（维持）/2.37亿元，当前股价对应动态PE分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

普通炭黑龙头地位稳固，导电剂打造第二成长曲线

黑猫股份(002068)
    事件：公司发布2023年年报，期内实现营业收入94.51亿元，同比-4.47%，归母净利润-2.43亿元，同比-2,806.85%；2023Q4单季度实现营业收入26.85亿元，环比+12.14%，归母净利润2033.07万元，环比+174.23%，扭亏为盈。
    原材料价格大幅波动挤压普通炭黑利润，2023Q4盈利明显好转。公司以炭黑产品为主导，焦油深加工和白炭黑为两翼，凭借116.2万吨炭黑产能保持行业领先地位。公司超八成以上收入来自炭黑产品，2023年炭黑实现营业收入80.44亿元，毛利率为2.62%，同比下滑1.70pct，主要原因是上半年原材料煤焦油价格震荡下行带动炭黑价格下跌，据百川盈孚数据，炭黑2023年均价约9230元/吨，较2022年下降815元/吨，同时公司消化高价原材料库存影响产品盈利；进入下半年，原料煤焦油价格宽幅波动，产品价差逐步修复，公司严控库存水平，盈利明显好转。2023年度，公司累计生产炭黑92.38万吨，销售94.20万吨，销量同比增长4.73%，我国作为炭黑生产大国，未来在能耗双控监管驱动的供给侧改革下，预计国内小产能或将面临出清压力，公司龙头地位稳固，市场份额有望稳中有升。
    布局导电炭黑项目，打造公司第二成长曲线。公司分别在江西乐平与内蒙乌海两大基地开展2+5万吨的导电炭黑项目建设，并向两大项目分别追加3.42与5.87亿元投资。根据公开资料，截至2023年8月，公司具备1万吨/年导电炭黑的生产能力，已向下游客户小批量供货。公司紧抓新能源行业发展契机，通过导电剂跻身锂电材料赛道，构筑第二成长曲线，打开成长新空间。
    研发成果落地转化，16万吨碳材/橡胶复合母胶等项目建设有序推进。通过湿法混合技术，可有效提升炭黑在天然橡胶中的分散性与综合性能，降低滞后损失和滚动阻力，助力轮胎行业生产能耗降低与产品性能的提升。公司携手知名大学院士团队，推动产学研合作成果
    守正出奇宁静致远
    转化落地，投资建设年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目，截至2022年10月，已在青岛建成4000吨中试产线，陆续向下游客户送样认证。此外，公司炭黑偶联剂、染料级水性炭黑、密封胶用炭黑等研发项目均在有序开展中。
    投资建议：基于对普通炭黑盈利修复、导电炭黑及湿法母胶放量的预期，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为2.12/2.79/3.95亿元，对应EPS为0.29/0.38/0.53元，对应当前股价PE为33.52/25.42/18.00倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

常熟银行2023年年报点评：异地扩张推进，息差韧性充足

常熟银行(601128)
    事件：常熟银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入98.70亿元，同比+12.05%；实现归母净利润32.82亿元，同比+19.60%；ROE（加权）为13.69%，同比+0.63pct。截至报告期末，公司不良率0.75%，同比-6BP；拨备覆盖率537.88%，同比+1.11pct。
    业绩增速保持领先，经营计划彰显信心。2023年公司营收、归母净利润同比分别+12.05%、+19.60%，均实现两位数增长，增速在已披露年报银行中处于首位；其中利息净收入、非息收入分别为85.01、13.69亿元，同比分别+11.69%、+14.34%，利息净收入增长主要受规模扩张支撑，非息收入增长主要由公允价值变动损益拉动。公司披露2024年经营计划为营收增速在10%左右，归母净利润增速在18%左右，加权ROE达14%，彰显公司对未来发展的充足信心。
    异地扩张持续推进，对规模增长形成支撑。截至报告期末，公司贷款总额、存款总额同比分别+15.00%、+16.16%，规模方面维持快速增长。公司异地扩张是支撑规模高增的主要原因，异地贷款和存款增速均快于本地。贷款端，公司常熟地区、常熟外的江苏省内地区、江苏省外地区同比分别+12.56%、+16.35%、+15.48%；存款端，公司常熟地区、常熟外的江苏省内地区、江苏省外地区同比分别+14.36%、+18.13%、20.81%。公司积极推进村镇银行收购兼并工作，截至报告期末公司村镇银行总贷款、总存款分别为416.10、439.71亿元、同比分别+17.19%、+23.61%。
    息差韧性较好，位居行业前列。2023年公司净息差2.86%，同比22年-16BP、环比23Q3末-9BP，净息差在已披露年报银行中处于首位。生息资产收益率是净息差的主要拖累，2023年公司生息资产收益率同比-18BP至5.00%，计息负债成本率同比持平；资产端收益率下降预计主因按揭贷款利率下行，而负债端成本率持平主因储蓄定期存款利率下降对冲存款定期化影响。
    资产质量保持优异，资本充足率抬升。截至报告期末，公司不良率、关注率分别为0.75%、1.17%，同比22年末分别-6BP、+33BP，环比23Q3末分别持平、+12BP；拨备覆盖率537.88%，同比22年末+1.11pct、环比23Q3末+0.92pct。公司资产质量继续保持行业领先，拨备覆盖率高位继续抬升，风险抵御能力较强。资本充足率方面，截至报告期末公司核心一级资本、一级资本、总资本充足率分别为10.42%、10.48%、13.86%，同比22年末分别+21BP、+21BP、-1BP，环比23Q3末分别+18BP、+17BP、+16BP。
    投资建议：公司坚持立足“三农两小”定位，持续推进村镇银行收购和兼并，异地扩张有望为规模增长持续提供动能；公司深耕普惠金融，收益能力强，资产质量保持优异。预计2024-2026年营收同比+11.91%、+12.91%、+9.77%，归母净利润同比+19.83%、+17.47%、+14.13%，每股净资产为10.42、11.77、13.29元/每股，对应3月29日收盘价的PB为0.69、0.61、0.54倍。给予公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、资产质量大幅恶化、行业息差持续收窄
    守正出奇宁静致远

2023年年报点评：利润短期波动，海外业务持续发力

泰格医药(300347)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收73.8亿元（+4.2%）；归母净利润20.3亿元（+0.9%）；归母扣非净利润14.8亿元（-4.1%）。
    短期利润略有扰动，主营业务仍表现较强韧性。分业务看，1）临床试验技术服务收入41.7亿元（+1%），实现毛利15.9亿元（+2.6%），毛利率为38.2%（+0.6pp），主要因工作效率提升、疫苗项目减少及供应商过手费下降所致。截至2023年12月31日，公司正在进行的药物临床研究项目从2022年12月31日的680个增至752个，其中临床I期（包括药代动力学研究）项目330个、临床II期项目136个、临床III期项目171个、临床IV期项目31个、其他项目（主要包括研究者发起的研究和真实世界研究）84个。2）临床试验相关服务及实验室服务收入31.2亿元（+8.5%），毛利为11.9亿元，同比基本持平，毛利率为38.2%（-3.6pp），主要由于方达控股收入增长放缓和毛利率降低，及毛利率较低的现场管理及招募服务业务增速较快所致。
    海外业务不断延伸，一体化服务能力持续增强。2023年美国地区临床试验服务收入及在手订单均显著增长，服务领域涵盖肿瘤、疫苗、眼科、中枢神经、器械等；方达医药美国实验室完成对Nucro-Technics Holdings,Inc.及其附属公司Nucro-Technics,Inc的收购，扩增实验室以提升分析化学、微生物学、毒理学、生物分析和样品储存及稳定性测试服务；欧洲团队完成对克罗地亚Marti Farm和罗马尼亚Opera业务和体系整合，形成一体化临床运营服务平台，进一步强化公司欧洲和美国地区服务能力与规模，共同服务全球客户；此外，位于苏州的超过8000平方米新建临床样品生产中心投入运营。
    在手订单稳健增长呈现恢复趋势。2023年公司净新增合同金额78.5亿元（-18.8%），我们预计主要由于2023Q4部分客户订单取消及合同变更、新增订单过手费同比大幅下降等所致。2023年北美市场新签订单和业务均取得快速增长，截至2023年底公司累计待执行合同金额140.8亿元（+2.1%）。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为22.5亿元、26.9亿元、32.3亿元，EPS分别为2.58元、3.09元、3.71元，给予2024年25X PE，对应目标价64.5元，给予“买入”评级。
    风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

毛利率表现亮眼，“同心圆”业务保持较强经营韧性

伟星新材(002372)
    2024-2026年股东回报计划，每年现金分红不低于当年可分配利润的30%，且连续三年以现金分红不少于该三年实现的年均实际可分配利润的90%。23年公司计划现金分红比例为88%，截至4月8日股息率为5.07%，大比例现金分红彰显公司长期投资价值。2024年公司营收目标为73亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右。考虑到地产下行周期，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润15.8、17.8、20.1亿元（前值24、25年为16.45/18.9亿），认可给予24年20倍PE，对应目标价19.88元，维持“买入”评级。
    毛利率改善明显，龙头市占率提升
    公司深耕零售聚焦核心市场，23年市占率提升3pct以上。分业务来看，PPR、PE、PVC系列产品分别实现营收29.9、15.3、9亿元，分别同比-9.0%、-14.2%、-18.1%，以上业务毛利率分别为58.1%、34.3%、27.7%，同比变动+3.46pct、+3.66pct、+12.56pct，管材类产品毛利率均有所提升，主要系23年原材料成本压力缓释。24Q1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5858、8574、8814元/吨，同比-7.2%、+1%、-0.2%，截至4月7日，PVC、HDPE、PPR价格分别为5969、8658、8850元/吨，同比分别-5%、+1%、-1%，毛利率或仍存在一定的改善空间。
    “同心圆”产业链经营韧性较强，看好公司多元业务拓展
    公司加快拓展“同心圆”产业链，加快对防水、净水业务的市场推广和品牌升级，23年防水等其他产品实现营收9.1亿元，同比+35.3%，营收占比提升4.6pct，毛利率为34.2%，同比-3.06pct。海外业务稳步推进，海外核心市场逆势增长，23年公司海外业务销售2.83亿元，其中自有品牌销售占比达70%以上。成功收购浙江可瑞加快系统集成服务转型升级，收购广州合信方园，打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间。
    投资收益增厚利润，现金流整体表现优异
    23年公司整体毛利率为44.3%，同比+4.26pct，Q4单季毛利率为44.9%，同比+5.42pct。23年销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+2.25pct、+0.74pct、+0.45pct、-0.25pct，资产及信用减值损失为0.17亿元，较22年同期减少0.2亿，投资收益为1.9亿元，同比增加2.05亿元，综合影响下23年净利率为22.91%，同比+4.05pct。23年CFO净额为13.74亿，同比少流入1.57亿元，收付现比分别为111.3%、108.5%，分别同比+3.71pct、+7.73pct，现金流整体表现良好。
    风险提示：地产下行压力较大；回款风险；原材料成本大幅上涨。

丽珠集团：化药板块短期受外部影响，看好新品上市后推动长期发展

丽珠集团(000513)
    事件：2024年3月28日，公司发布2023年年度报告：全年实现营业收入124.30亿元，同比下降1.58%；归母净利润19.54亿元，同比增长2.32%；扣非归母净利润18.81亿元，同比增长0.05%；基本每股收益2.10元，同比增长2.94%。
    化学制剂承压，中药制剂增长。（1）化学制剂业务：受第三季度行业政策变化、以及第四季度艾普拉唑针剂国谈降价等因素的影响，化学制剂板块略下滑，2023年实现营业收入65.71亿元，同比下降6.13%。其中，消化道产品实现营业收入29.03亿元，同比下降15.51%；促性激素产品实现营业收入27.67亿元，同比增长6.79%；精神产品实现营业收入6.02亿元，同比增长10.46%；抗感染产品实现营业收入2.86亿元，同比下降25.52%。
    （2）原料药业务：面对严峻的外部形势和激烈的竞争格局，公司积极寻找突破口并维持了业务收入的持续增长，2023年实现营业收入32.53亿元，同比增长3.67%。
    （3）中药制剂业务：在参芪扶正注射液和抗病毒颗粒的带动下，中药制剂增长明显，全年实现营业收入17.45亿元，同比增长39.15%。
    （4）诊断试剂与设备业务：全年实现营业收入6.59亿元，同比下降8.98%。
    （5）生物制品业务：疫情后新冠疫苗需求减少，全年实现营业收入0.84亿元，同比下降79.41%。
    降本增效减少利润下滑。2023年度，公司的综合毛利率同比降低0.60pct至64.08%；销售费用35.98亿元，受行业反腐对学术推广活动的影响，销售费用率同比降低1.83pct至28.95%；管理费用6.54亿元，管理费用率同比提升0.06pct至5.26%；研发费用13.35亿元，研发费用率同比降低0.56pct至10.74%；财务费用率同比降低0.05pct至-2.18%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.21pct至15.27%。
    其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.59%、28.24%、6.03%、12.57%、-1.98%、9.85%，分别变动+2.43pct、-3.12pct、+2.78pct、-1.68pct、-1.52pct、-2.73pct。
    股份回购+高分红回报股东。根据公司股份回购方案（注销），2022年10月25日-2023年10月24日公司已回购1161.46万股。根据公司2023年利润分配预案，拟继续向本公司全体股东每10股派发现金股利人民币13.50元（含税）。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司获批新品托珠单抗和曲普瑞林
    守正出奇宁静致远
    微球有望在2024年开始贡献新的收入增量。2025年之后多款潜在大单品陆续获批上市，公司将步入“创新药+高壁垒复杂制剂”战略转型后的快速发展阶段。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为134.04/147.57/165.09亿元，归母净利润分别为22.16/24.78/29.03亿元，EPS分别为2.39/2.67/3.13元，当前股价对应2024-2026年PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

新产品+新产能蓄势高质量增长新阶段

光威复材(300699)
    投资要点
    事件:2024年4月8日公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润约8.73亿元，同比-6.54%，扣非归母净利润约7.12亿元，同比-18.61%，基本每股收益约1.05元，同比-6.68%，加权平均净资产收益率约17.00%，同比下降4.27pct。单季度来看，23Q4公司实现营收约7.71亿元，同比+35.03%，环比+47.31%，归母净利润约2.52亿元，同比+36.93%，环比+21.12%，扣非归母净利润约2.08亿元，同比+31.45%，环比+70.89%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元，合计分红4.13亿元，分红率约47%。
    航空航天需求增长支撑公司碳纤维主业增长。23年公司主业拓展纤维板块实现逆势增长20.28%主要受益于公司优势领域航空及航天需求的稳定增长，从整体收入结构来看，23年公司航空/航天/新能源收入占比49.79%/13.79%/23.78%，同比+8.50/+3.75/-6.76/pct；从拓展纤维板块收入结构来看，23年公司航空/航天收入占比67.56%/14.38%，同比+2.34/+0.67pct。
    1）拓展纤维：新产品贡献提升，航空等占比提升带来单价结构性上涨。23年公司拓展纤维板块预计实现营收16.67亿元，逆势实现同比增长20.28%，实现销量约2340吨，同比+7.39%，测算单吨收入约71.25万元/吨，同比+12.00%，或主要系航空等占比提升所致。单位收入的增长带动公司拓展纤维吨毛利同比+4.47%至44.07万元/吨，但由于制造费用大幅上涨导致营业成本增长，公司拓展纤维毛利率23年下降4.46pct至61.85%。分产品来看，公司T700S/T800S级的工业用高性能产品受市场价格大幅下降影响仅实现收入约2.95亿元，同比微增3.97%，业绩基石仍为传统定型产品，20.98亿大合同截至23年累计执行17.40亿元，执行率83%。23年T300/T700/T800/MJ级收入占比51.12%/15.57%/17.20%/12.39%，分别同比-8.63/-0.57/+3.46/+2.74pct。我们认为，当前公司新老产品过渡有序推进，随着公司长期研发、验证成果转化形成的航空用新定型纤维和航天用新定型纤维逐步进入批产状态，新定型产品业绩贡献能力有望持续提升。
    2）碳梁：业绩进入阶段性低点，持续关注海外新客户开拓情况。23年公司碳梁业务实现营收4.26亿元，同比-35.54%，实现销量408.57万米，同比-28.81%，降幅较大主要受传统客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模相对有限所致，我们测算公司碳梁业务单位收入约104.37元/米，同比-9.46%，单位营业成本约85.45元/米，同比-1.40%或主要系碳纤维原材料价格下降，公司23年碳梁业务毛利率约18.12%，同比下降6.69pct。我们认为，海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证，前期客户培育需要较长时间，随着新开发客户陆续导入量产，公司有望降低原来对单一客户依赖风险，增强可持续发展能力。
    3）预浸料：阶段性受体育休闲拖累，后续在国产大飞机等高端领域有望逐步放量。23年公司通用新材料板块实现营收约2.68亿元，同比-10.52%，实现销量约505.92万平，同比-25.58%，主要系渔具和体育休闲应用领域出口业务下滑、市场需求下降影响。我们测算公司预浸料业务单位收入约52.99元/平，同比+20.24%或主要系产品结构影响。23年公司预浸料业务毛利率约33.98%，同比-2.40pct。公司商飞舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料当前已完成验收，定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料有序推进，结合市场需求成功开发的热塑性预浸料、碳纤维单丝预浸料、3C消费电子预浸料、光伏预浸料等产品有望为后期市场拓展垫定坚实基础。
    4）其他业务：23年公司复材科技板块复合材料制部件业务受航空复材业务增长影响，实现销售收入0.93亿元，同比+14.37%，精密机械板块对外装备销售业务主要受收入确认因素影响，实现销售收入0.34亿元，同比-31.05%，光晟科技板块航天复材业务主要受下游客户项目进程不确定性影响，实现销售收入0.19亿元，同比-22.10%。
    盈利能力韧性较强。公司23年整体毛利率约48.66%，同比小幅下降0.42pct，体现出多元化领域拓展及全产业链布局带来的韧性。费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%，分别-0.07/+1.06/-0.98/+3.01pct，财务费用提升较多主要系22年汇率波动较大形成较高汇兑收益，22年公司汇兑收益约0.92亿元，23年约0.19亿元，同比-79.35%。
    新产品+新产能助力公司进入发展新阶段。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能逐步发力：
    新产品方面，公司大力培育的T700G、T800H、M40J、M55J、T700S/T800S、T1000等产品逐步量产，推动公司进入下一个健康发展周期：1）23年9月公司T800H项目通过验收，23年前三季度贡献利润7695万元，后续随着应用领域逐步扩大，T800H产品有望逐步放量；2）CCF700G产品在22年8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高；
    新产能方面，公司包头1期4000吨项目整体建设工作已进入收尾阶段，根据公司公告计划在24H1投产。包头项目生产T700S/T800S级12K、24K小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优。
    投资建议：我们认为，公司作为军品碳纤维龙头，新产品+新产能推动下业务有望进入下一个高质量增长阶段，且当前公司股东减持等风险基本出尽。2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于23年12月29日减持完所持全部3865万股（占总股本4.65%）。为维护公司价值和股东权益，截止24年3月27日公司累计回购635.20万股，占公司总股本0.76%，回购金额约1.62亿元，完成23年12月公告的回购方案。根据公司股东分红回报三年规划，24-26年公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的20%。我们预计公司24-26年归母净利润为9.76、12.03和14.39亿元，对应EPS分别为1.17、1.45和1.73元，维持“买入”评级。
    风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

公司自产金锑量略有波动，黄金价格高位运行支撑公司业绩

湖南黄金(002155)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年度报告，业绩有所增长。公司2023年营业收入233.03亿元，同比+10.75%；归母净利润4.89亿元，同比+11.20%；扣非归母净利润4.93亿元，同比+18.45%。公司全年业绩有所增长。
    公司自产金锑量下降，对公司业绩起到不利影响。2023报告期内，公司共生产黄金47,696千克，同比减少0.75%，其中生产标准金45,011千克，含量金2,685千克。生产锑品31,124吨，同比增加1.33%，其中精锑6,328吨，氧化锑15,213吨，含量锑6,544吨，乙二醇锑2,635吨，氧化锑母粒404吨；生产钨品941标吨，同比减少53.71%。其中，黄金自产3,947千克，同比减少14.38%；锑自产17,543吨，同比减少5.77%；钨精矿自产552标吨，同比减少65.59%。
    黄金价格上涨，锑、钨价格高位运行对公司业绩起到较强支撑。（1）黄金2023年持续上涨：伦敦现货黄金2023年年终价格为2,062.40美元/盎司，较2023年初开盘价1,835.05美元/盎司上涨12.39%，年度均价1,940.54美元/盎司，较上一年1,800.09美元/盎司上涨7.80%。上海黄金交易所Au9999年终收盘价479.59元/克，较2023年初开盘价上涨16.69%，全年加权平均价格为449.05元/克，较上一年上涨14.97%。（2）锑价格高位运行：2023年国内锑锭（99.65%）平均报价为81,469元/吨，同比增长3.0%；三氧化二锑（99.5%）平均报价为71,548元/吨，同比增长2.9%。（3）钨价格高位运行：2023年，国内65%黑钨精矿平均价格11.96万元/吨，同比上涨5.11%，最高价格12.3万元/吨，最低价格11.4万元/吨；仲钨酸铵（APT）平均价格17.91万元/吨，同比上涨3.28%，最高价格18.3万元/吨，最低价格17.3万元/吨。
    盈利预测与估值：预计公司23-25年营收分别为271.39/284.90/299.08亿元，归母净利润分别为7.19/8.43/9.76亿元，对应PE25.20/21.50/18.58倍。维持“买入”评级。
    风险提示：公司黄金产量增长不及预期；黄金市场价格不及预期；公司黄金成本上升超预期

北交所公司深度报告：PVC热稳定剂细分龙头，光刻胶+可降解塑料赛道多元开拓

佳先股份(430489)
    国家级专精特新“小巨人”，PVC热稳定剂细分龙头
    佳先股份是国家级专精特新“小巨人”，主要从事PVC新型环保热稳定剂及助剂的研发、生产、销售的高新技术企业。由于商誉减值原因我们下调2023-2024年新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为0.21/0.62/0.82亿元（原预计0.86/0.91亿元），EPS为0.15/0.45/0.60元，当前股价对应PE为39.3/13.2/9.9倍，考虑到光刻胶+生物可降解塑料优质赛道前景广阔，维持“买入”评级。
    光刻胶+生物可降解塑料优质赛道多元开拓，未来空间广阔
    2023年佳先股份收购同一母公司的实控子公司英特美30%股权，其产品对乙酰氧基苯乙烯是制造KrF和EUV半导体光刻胶的核心原材料，拥有较大技术壁垒，看重企业对合成的KNOW-HOW的理解于积累。先进逻辑工艺+存储器新技术驱动，2022-2027年增速最快的细分领域为EUV和KrF光刻胶。同时，光刻胶国产率低，随着国产化加速，我国光刻胶原材料市场潜力大。在生物可降解塑料领域，我国作为塑料制品生产和消费大国，生物可降解材料替代空间广阔，其中相较于PLA路线，我国PBAT在生产成本+原材料供应链+工艺成熟+价格的多重优势下，产能快速释放，预计2025年新增规划产能将超过300万吨/年。此外，PBAT和PVC同属石油基材料，公司具备销售渠道优势，并且通过新建应用于PBAT的功能助剂项目进一步完善塑料助剂业务，或有望充分受益下游产能扩张。
    各国环保趋严背景下，无铅热稳定剂具备较大空间
    现阶段佳先股份主要产品为PVC热稳定剂中的硬脂酸盐类热稳定剂上游原材料。当前铅盐类热稳定剂是市占率最高的PVC热稳定剂，但热稳定剂正在向无铅化、环保化的发展方向，硬脂酸盐类热稳定剂替代空间广阔。公司作为细分行业龙头，具备技术优势+完善原材料产业链，推动产品成本下滑。
    风险提示：产能释放不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

天然气重卡与出海共振，盈利能力大幅修复

一汽解放(000800)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入639.05亿元（同比+66.71%），归母净利润7.63亿元（同比+107.66%），扣非净利润-0.83亿元（去年同期为-17.14亿元）；其中2023Q4公司实现营收157.82亿元（同比+100.36%/环比+4.46%），归母净利润3.51亿元（同比-65.62%/环比+3067.18%），扣非净利润-1.68亿元（去年同期为-6.45亿元/23Q3为-0.67亿元）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），测算拟合计派发现金红利6.95亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的91.15%。
    中重卡销量恢复速度好于行业，公司收入及盈利能力大幅修复：公司业绩增长主要受益于中重卡行业的恢复。据公司年报数据，2023年我国中重卡行业总销量为101.8万辆（同比+32.5%），其中公司实现中重卡销量20.5万辆（同比+46.1%），市占率为20.1%（同比+1.8pcts），公司恢复速度好于行业整体。费用端，2023年公司实现毛利率8.25%（同比+0.22pct），销售、管理、研发、财务费用率分别为2.51%/3.02%/4.67%/-1.43%，同比分别-0.77/-2.30/-2.88/+1.32pcts，毛利率及费用率优化主要受益于销量提升带来的规模效应。
    天然气重卡领跑市场，全面布局新能源及智能化路线：2023年随着天然气大幅价格下降，油气价差拉大，天然气重卡销量迅猛增长。根据公司年报数据，2023年重卡行业累计销售天然气重卡15.2万辆（同比+311%），其中公司完成天然气重卡销售5.1万辆，市占率约为33.55%，领跑市场。2024年天然气重卡的销售势头得以延续，根据第一商用车网数据，2024年1-2月重卡行业累计销售天然气重卡1.6万辆（同比+96%），其中公司完成销售0.58万辆，市占率达36.55%，继续保持行业领先地位。公司在燃气车领域布局较早，产品组合丰富，并且具备优秀的经销、服务网络，未来有望继续保持燃气车市场领先位置。对比柴油重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。放眼中长期，公司已进行新能源及智能化的全面布局。在新能源方面，公司已实现纯电、混动、燃料电池三大技术路线全覆盖。在智能化方面，公司在L2+及L4级自动驾驶主流场景中均有产品落地运营。2023年，公司与华为签署战略合作框架，聚焦智能驾驶领域，双方共同打造的自动驾驶产品预计在2025年可实现低速场景的示范运营。未来随新能源及智能化渗透率提升公司市场竞争格局有望继续优化。
    海外布局提速，海外销量持续突破：公司加快拓展海外市场，目前已在全世界40个国家和地区拓展超过百家核心经销商，190家服务商，海外出口持续获得突破。据公司年报，2021至2023年公司中重卡分别实现出口1.5万辆、2.8万辆、4.5万辆，海外销量实现“三级跳”。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局提速，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为765.61亿元、872.15亿元、889.22亿元，实现归母净利润9.27亿元、15.57亿元、18.81亿元，对应同比增速为21.49%、67.99%、20.77%，当前股价对应PE分别为44.81倍、26.68倍、22.09倍，对应PB分别为1.67倍、1.61倍、1.56倍。考虑海内外市场逐渐恢复，我国深化“一带一路”合作带来的海外市场增量，以及公司对于新能源及智能化领域的全方位布局，短期内公司业绩及利润结构有望随着天然气重卡市场的火热得到优化；中长期来看，公司有望随着未来全球市场新能源及智能化渗透率的提升获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与2024年市净率区间1.8-2.0倍，合理区间为9.7-10.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，宏观经济恢复不及预期。

业绩亮眼高增，业务有望持续高景气，边缘算力赋能未来成长

广和通(300638)
    事件：
    公司发布2023年度报告，实现营业收入77.16亿元，同比增长36.65%；实现归母净利润5.64亿元，同比增长54.47%；实现扣非归母净利润5.36亿元，同比增长69.25%。
    1、车载及FWA双轮驱动赋能高增，盈利能力提升
    公司持续深耕物联网行业，内生+外延双向驱动，锐凌无线并表及公司在车载、FWA等行业发展良好，赋能公司业绩保持高增长。从单Q4季度来看，23Q4单季度实现营业收入18.02亿元，同比下滑6.44%，单季度归母净利润为1.08亿元，同比增长36.99%，扣非归母净利润为1.02亿元，同比增长121.23%，单Q4营业收入增速有所放缓，净利润仍然保持亮眼增长。
    同时盈利能力方面，公司毛利率实现较好回升，23年实现毛利率23.14%，同比提升2.97pct，公司成本管控有成效，从而带动整体净利率实现7.32%，对比去年同期提升0.87pct。
    2、AI PC有望成为发展趋势，赋能笔电模组销量增长
    2024年CES中，各大厂商纷纷推出AI PC，如联想在CES上发布10余款AIPC新品，包括华硕ROG、惠普等也纷纷推出AI PC产品。此外，微软计划更改Windows键盘布局，新增Copilot按键用于唤醒AI助手。这一按键已经开始出现在CES2024的AI PC新品上。我们认为，AI PC有望成为AI浪潮下重要的热门终端产品，而AI PC的推出或将赋能高端笔记本销量增长从而带动笔电通信模组销量提升。
    3、边缘算力发展趋势，智能模组成为载体
    从未来发展来看，边缘算力确实有望成为AI算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），通过边缘计算模型，算法可以在边缘服务器或网关上本地运行，甚至可以在智能手机上运行。而智能模组作为集算力与通讯功能于一体的边缘侧产品，已成为边缘计算需求新的载体，并已经应用于车机、消费等多个领域。2023年公司推出了SC151-GL智能模组和SC228智能模组，为智能物流终端、无线智能支付、无人机和智能机器人等行业领域赋能。
    4、长期万物互联趋势不变，公司业务增长动能强劲
    长期看，万物互联趋势不变。2023年全球物联网连接数增长了20%以上，有望超过180亿。据世界物联网大会执委会主席何绪明，预计到2030年，全球可能会超过800亿的物联网连接数。公司积极布局物联网模组赛道，根据Counterpoint公布的2023Q3物联网蜂窝模组出货量份额统计中，广和通位居全行业第二，我们预期在公司不断拓展产品与市场客户下，份额有望持续增长。
    展望未来，公司布局优质赛道，丰富产品布局，行业持续高景气&份额扩张业绩增长动力强劲：1）产品端，公司推出多款新产品，取得多项产品认证，并推出5G智能模组以及适配于共享两轮车的全平台5G/LTE系列模组，持续丰富产品品类；2）市场端，①PC领域模块渗透率有望持续提升，广和通先发/市场优势+5G产品持续优先卡位；②车载领域通过锐凌无线+广通远驰双线布局拓展国内外市场，同时改善锐凌无线经营情况，持续拓展新客户，未来高增可期；③大力拓展海外市场，网关、cat1等产品均有望持续迎来放量高增长。3）边缘算力带来新的发展方向，AI时代下边缘计算为发展趋势，模组厂商有望受益。
    盈利预测与投资建议：由于公司23年经营业绩影响，Q4收入增速出现一定压力，调整公司24-25年归母净利润预测为7/8.5亿元（前值为7.5/9.6亿元），预测26年归母净利润为10.2亿元，对应24-26年估值为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，下游拓展进度不及预期，海外宏观环境的风险

2023年年报点评：海外及品类拓展贡献增量，四季度盈利环比改善

小熊电器(002959)
    核心观点
    四季度经营略承压， 盈利环比有所改善。 公司 2023 年实现营收 47.1 亿/+14.4%， 归母净利润 4.5 亿/+15.2%， 扣非归母净利润 3.8 亿/+5.6%。 其中Q4 收入 13.9 亿/-1.8%， 归母净利润 1.3 亿/-11.1%， 扣非归母净利润 1.1 亿/-8.2%。 业绩略好于此前业绩预告值。 公司拟每 10 股派发现金股利 12 元，现金分红率为 42%。 受到国内消费环境的影响， 厨房小家电行业需求偏弱，公司 Q4 经营有所承压， 但净利率环比+1.2pct 至 9.3%， 盈利维持良好水平。
    母婴个护及生活小电增长靓丽， 品类扩充有序进行。 公司 2023 年锅煲类厨房小电收入增长 19.8%至 12.0 亿， H1/H2 分别+35.9%/+7.9%； 壶类收入增长12.9%至 8.5 亿， H1/H2 分别+34.6%/-3.7%； 电动类收入增长 18.2%至 7.1 亿，H1/H2 分别+33.7%/+5.6%； 西式类收入下滑 17.0%至 5.7 亿， H1/H2 分别-13.4%/-20.6%； 电热类收入下滑 2.8%至 3.1 亿， H1/H2 分别+6.7%/-11.4%。公司厨房小电 H2 受行业及基数影响， 增速回落； 但重点发力的刚需品类如锅煲类、 壶类增长较快。 公司母婴个护及生活小电增长靓丽， 2023 年母婴个护收入增长 67.5%至 5.5 亿， H1/H2 分别+86.6%/+54.1%； 生活电器增长 22.8%至 4.9 亿， H1/H2 分别+43.6%/+8.5%。 公司 2024 年 3 月发布高端电饭煲、 洗烘一体机、 高速吹风机等新品， 逐步扩大用户覆盖面， 有望持续贡献增量。
    海外营收翻倍增长， 国内扩展全域布局。 公司 2023 年海外收入增长 105.7%至 3.7 亿， H1/H2 分别+102.4%/+107.6%； 国内收入增长 10.3%至 43.4 亿，H1/H2 分别+23.8%/-0.9%。 公司国内扩展新兴电商及线下渠道， 线下开设 O2O品牌专卖店， 培育下沉核心店主和渠道经销商； 海外业务发展实现较大突破。
    Q4 毛利率与费用率齐降， 盈利环比持续改善。 公司 2023 年毛利率同比+0.2pct 至 36.6%， Q4 毛利率同比-5.9pct 至 31.8%， 预计 Q4 毛利率变动主要与营销投放策略调整有关。 公司 Q4 费用率均有明显下降， 销售/研发/管理/财务费用率分别-3.2/-0.4/-1.1/-0.2pct 至 15.9%/2.6%/2.6%/-0.0%。公司 2023 年归母净利率同比+0.1pct 至 9.4%， Q4 净利率同比-1.0pct 至9.3%， Q4 净利率在高基数下有所回落， 但环比实现持续改善。
    风险提示： 行业竞争加剧； 行业需求不及预期； 原材料价格大幅上涨。
    投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级
    公司是我国创意小家电龙头， 持续向刚需厨电及个护家居小电拓展。 考虑到国内小家电需求情况， 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润4.9/5.5/6.2 亿（ 前值为 5.6/6.4/-亿） ， 同比+9%/+12%/+13%； 摊薄EPS=3.11/3.48/3.92 元， 对应 PE=17/16/14x， 维持“买入” 评级

公司事件点评报告：生长激素持续放量 曲妥珠单抗即将贡献新增量

安科生物(300009)
    事件
    安科生物股份发布2023年年度报告：2023年度实现营收28.66亿元，同比增长22.94%；实现归母净利润8.47亿元，同比增长20.47%；扣非归母净利润8.09亿元，同比增长26.07%；经营活动现金流净额9.53亿元，同比增长36.34%。
    投资要点
    生长激素保持快速增长，子公司业务稳定提升
    2023年度实现营收28.66亿元，同比增长22.94%；实现归母净利润8.47亿元，同比增长20.47%。其中，公司主营产品生长激素持续放量，2023年销售收入同比增加36.24%，驱动公司业绩快速增长。子公司业务良好，安科余良卿公司、苏豪逸明公司、安科恒益公司实现净利润同比分别增长33.21%、41.10%、54.53%，业务稳定提升。
    注射用曲妥珠单抗获批上市，即将为公司业绩贡献增量
    注射用曲妥珠单抗（安赛汀）是公司在抗肿瘤靶向药物领域布局的首款抗体药物，于2023年10月31日获批上市，为国产第四家获批企业。安赛汀用于治疗HER2阳性早期乳腺癌、HER2阳性转移性乳腺癌、HER2阳性转移性胃癌。该产品自动纳入医保，公司将全力推进该药物的产业化进程，2024年将为公司业绩贡献新增量。公司做好充分的产能准备，新增生产线200万支注射用曲妥珠单抗正在进行工艺验证工作。
    持续加大新品开发力度，加快产能扩建
    2023年，公司研发费用2.55亿元，同比增长53.41%。公司研发主要集中在两个领域：①生物制剂方向：生长激素融合蛋白AK2017注射液进入II期临床；用于治疗儿童疱疹性咽峡炎的人干扰素α2b喷雾剂正在开展Ⅱ期临床；②肿瘤靶向药物方向：重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床；参股公司博生吉自主研发的国际首款自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”和国际首款自体CART细胞药物“TAA06注射液”临床试验进展顺利。同时，公司积极加快产能扩建，除了曲妥珠产能扩建，生长激素原液产线新增5000L发酵罐完成安装，在调试确认中；2.6万升CHO细胞产线以及生长激素、干扰素系列等制剂产线在进行确认验证和工程批生产工作。
    盈利预测
    公司生长激素销售持续增长，子公司经营向好，研发新品种将陆续获批上市，驱动公司业绩稳健增长，预测公司2024-2026年收入分别为35.83、43.78、52.96亿元，EPS分别为0.64、0.81、1.01元，当前股价对应PE分别为15.3、12.1、9.8倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    生长激素销售推广不及预期；生长激素竞争风险；产品研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

成都水务龙头稳健增长，2024年污水调价在即，长期现金流增厚空间大

兴蓉环境(000598)
    成都水务龙头稳健增长，长期自由现金流增厚空间大。公司掌握成都优质水务资产，延伸拓展固废等环保业务，立足成都向全国扩张。2014-2023年公司归母净利润复增10%，成都财政能力强付费及时，2014-2022年净现比维持1.5+。截至2023H1公司重要在建和拟建项目待投入139亿元，待建造高峰过后，自由现金流增厚及分红潜力大。
    供水：成都及周边用水具备增长潜力，成本优势突出盈利稳定。1）量：截至2023H1在建/运营产能比例为24%。供水运营产能334万吨/日，其中成都市产能占比87%，在建产能80万吨/日。2022年供水平均产能利用率达99.51%，随着人口增长&经济发展，成都区域用水需求具备增长潜力。2）价：依托丰富的运营经验+良好的原水水质+有利的地势条件，吨水盈利稳定。公司水厂初始投资及运维成本较低且管控有力，2015-2021年吨水毛利维持1.1元左右，毛利率介于48~50%，2022年吨水毛利1元，较同业均值高35%，长期保持稳定且领先的盈利水平。
    污水：本土+异地拓展成果颇丰，2024年进入污水调价节点。1）量：截至2023H1在建/投运产能比例15%。公司污水运营产能400吨/日，成都项目占七成，其中成都中心城区230万吨/日，在建产能约60万吨。2011-2022年污水处理量复增9%，2020-2022年成都中心城区污水项目平均产能负荷率91%，公司目前在建项目集中于成都，将匹配污水处理需求的提升。2）价：2024年成都中心城区污水调价在即，运营成本&吨投提升有望带动上调。2017年以来公司污水处理均价呈上行趋势，毛利率稳定在40%左右，复盘历史调价，新增资本投入及运营成本提升带来处理费调升。①运营成本：2020-2021年单吨药剂费复增33%，单吨折旧、人工、能源成本复合增速均超20%，污水毛利率从2020年40.20%降至2022年38.47%；②新项目吨投：2023H1在建项目中有3个地埋式污水处理厂属于成都市中心城区特许经营权范围，预计将纳入此次调价考核内。地埋式项目单吨投资超1.5万元/（吨/日），约为常规项目单吨投资的3倍。假设成都中心城区污水调价幅度在5%~30%，暂不考虑成本端变化，带来的利润增量较2023年归母净利润的增幅为4%~22%。
    环保：万兴三期建设助力成都零填埋，渗滤液、污泥及餐厨拓展全面开花。截至2023H1，公司垃圾焚烧已投运产能6900吨/日，在建万兴三期生活垃圾焚烧规模5100吨/日，总投资57.62亿元，预计2025年底投产。2023年成都垃圾日处理量1.95万吨/日，9座垃圾焚烧厂处置能力1.56万吨/日，待万兴三期投运后将增至2.07万吨/日，助力零填埋目标。
    盈利预测与投资评级：公司掌握成都优质水务资产，异地扩张+固废多维布局。1）盈利：在建产能投运贡献增量，2024年污水调价有望带来业绩弹性。2）现金流：长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。根据公司业绩快报，2023年归母净利润18.43亿元，我们预计2024-2025年归母净利润为20.82、22.42亿元，2023-2025年同比+14%、13%、8%，对应10.7、9.5、8.8倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：项目建设进展不及预期，调价情况不及预期，应收账期延长。

2023年报点评：业绩符合预期，资本支出上调助推产储量齐升

中国海油(600938)
    事件：中国海油发布公司2023年年度报告，2023年实现营业收入4160.09亿元，同比去年下降1.33%；实现归属于上市公司股东的净利润为1238.43亿元，同比下降12.60%。
    2023年国际油价有所下滑，桶油成本管控能力依然亮眼，业绩降幅仍低于同期油价跌幅，业绩符合预期。2023年Brent原油均价为82.56美元/桶，同比下降18.23%；2023年公司的平均实现油价为77.96美元/桶，同比下降19.29%。2023年公司坚持提质降本增效，桶油成本得到良好的控制，桶油主要成本为28.83美元，相较于2022年下降了1.56美元，降幅为5.13%，成本优势显著。2023年公司实现归母净利润为1238.43亿元，比去年同期下降12.60%，降幅低于同期国际油价，2023年实现营业收入4160.09亿元，同比去年下降1.33%，业绩符合预期，公司业绩韧性凸显，盈利能力强。
    油气产量创5年历史新高，公司未来业绩确定性强。2023年，公司油气产量创5年历史新高，实现油气净产量约678.0百万桶当量，超额完成年初设定的650-660百万桶当量的产量目标，同比增长8.65%。据公司规划，2024-2026年公司油气净产量目标将进一步达700-720、780-800、810-830百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为4.72%、11.27%、3.80%，未来产量稳中有升，公司业绩有所保障。
    新项目有序推进，资本支出上调助推增储上产再上新台阶，公司高成长性值得期待。2023年，公司共获9个新发现，并成功评价22个含油气构造，储量替代率达180%，较前3季度增加1个新发现，并成功评价1个含油气构造，储量寿命连续七年保持在10年以上，增储步伐稳步前行。公司加快产能建设，2023年公司实际发生的资本支出1279.13亿元，同比上涨27.46%。展望2024年，全球经济有望保持弱增长，中国经济长期向好的基本趋势不变，公司将坚持油气增储上产，预计资本支出1250至1350亿元，助推增储上产再上新台阶。2024年，公司有多个新项目顺利投产，主要包括中国的渤中19-2油田开发项目、深海一号二期项目、惠州26-6油田开发项目以及海外的巴西Mero3项目等，高成长性值得期待。
    公司持续维持高股息，股东投资回报率高。2023年，公司现金分红总额为539.34亿元（以1港元兑0.9071人民币计算），公司股利支付率为44%。以公司2023年12月29日收盘价计算，公司A股股息率为5.44%，H股股息率为9.62%。公司自2022年4月21日上市以来，已现金分红3次，累计现金分红数额达807.45亿元，分红率达32.78%，累计分红占比（含回购股份）达到80.44%。
    公司盈利预测及投资评级：我们看好油价中枢稳健下的未来公司储产空间高，成本管控能力强，具有业绩稳定性，持续维持我们预测，公司2024-2026年营业收入为4349.88/4612.20/4876.00亿元，归母净利润为1312.10/1478.85/1554.54亿元，对应EPS分别为2.76/3.11/3.27元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为10.85/9.62/9.16倍。上调至“强烈推荐”评级。
    风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。

投资收益助力业绩高增，23年分红再上新台阶

招商公路(001965)
    事件：
    2023年，公司全年实现营收97.31亿元，同比增长17.29%，实现归母净利润67.67亿元，同比增长39.19%。2023年公司购买招商中铁2%股权，原持有49%股权按公允价值重新计量产生利得16.46亿元，2023年公司实现扣非归母净利润50.95亿元，同比增长30.48%。其中，2023年四季度公司实现营收31.56亿元，同比增长13.47%，实现扣非归母净利润7.73亿元，同比增长40.21%。2023年公司每股派发现金股利0.531元，分红率为53.52%。
    受益于车流量复苏，收费公路业务收入同增25%
    2023年公司控股路段车流量同比增长24.5%，带动通行费收入同增14.9%，投资运营板块全年实现收入64.04亿元，同增24.6%；公司参股26家收费公路公司，同样受益于车流量复苏，2023年公司对联营和合营企业投资收益录得43.32亿元，同比增长28.9%。交通科技/智能交通/交通生态板块分别实现收入21.94/8.24/3.09亿元，同比变动16.94%/-18.64%/14.90%。
    陆续收购多个路产项目，主业规模稳步扩张
    2023年，公司路产增加平临高速、永蓝高速，并表招商中铁，高速公路管控里程达2008公里，投资经营总里程增加至14745公里。2023年公司完成收购协议签署的路劲高速资产包项目将于近期交割，路产规模稳步扩张。
    2023年公司分红率为53.5%，同比提升0.84%
    根据公司《未来三年股东回报规划（2024年度—2026年度）》，2024-2026年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者分配后的利润的55%。2023年公司每10股派发现金股利5.31元，分红派息资金为36.22亿元，分红率约为53.52%，同比2022年52.68%提升0.84pct。假设2024年公司分红率为54%，以4月8日收盘价11.4元为基准，测算2024年公司股息率约为4.6%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.50/138.32/143.77亿元，同比增速分别为36.16%/4.39%/3.94%；归母净利润分别为66.05/70.65/75.22亿元，同比增速分别为-2.39%/6.96%/6.47%，EPS分别为0.97/1.04/1.10元。公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时公司参股多家优质收费公路主体形成的投资收益亦将对盈利形成积极补充，参考可比公司估值，给予公司2024年14X PE，对应目标价13.58元，维持“买入”评级。
    风险提示：车流量增速不及预期；收费政策变化。
   

钢结构订单高增长，积极探索新兴产业

杭萧钢构(600477)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    扣非净利高增长，钢结构新签订单增速较快。公司2023年实现营业收入108.20亿元，同比增长8.90%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长9.62%；实现扣非后归母净利润2.50亿元，同比增长31.41%。其中，多高层钢结构实现营业收入62.45亿元，同比增长4.7%；轻钢结构实现营业收入40.80亿元，同比增长38.56%；建材产品实现营业收入1.27亿元，同比减少9.89%；服务业实现营业收入1.96亿元，同比减少73.05%。2023年，公司累计新签合同总额171.81亿元，同比增长4.61%。分业务类型来看，钢结构制造和安装业务新签合同金额共计147.56亿元，同比增长22.55%，其中多高层钢结构新签合同额91.04亿元，同比增长57.44%；设计服务业务新签合同金额共计0.42亿元，同比增长33.41%。
    盈利能力小幅提升，现金流有所改善。2023年公司毛利率为16.04%，同比提升0.79pct。多高层钢结构、轻钢结构、建材产品、服务业业务毛利率分别为15.91%、14.76%、9.30%、16.43%，其中，多高层钢结构、建材产品、服务业业务毛利率同比分别增长0.12pct、1.03pct、14.52pct，轻钢结构业务毛利率同比减少0.44pct。2023年公司净利率为2.98%，同比提升0.07pct。2023年公司经营性现金流净流出5.61亿元，同比少流出2.74亿元，主要是本期使用票据结算比例增加所致。
    探索布局光伏等新兴产业，积极参与出海浪潮。公司持续深耕钢结构主业传统优势，本报告期内签订了信阳CAZ双创产业园、美团上海科技中心、绍兴市越城区公共卫生服务中心等项目。公司本着践行国家双碳战略与发展绿色建筑的初心，积极探索光伏产业。截至报告期末，合特光电钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池中试线已完成厂务建设、设备安装，中试线的设备制绒机、PVD、PECVD、热丝CVD、RPD、蒸镀设备、丝网印刷设备、涂布机已安装完成，中试线异质结部分已经跑通工艺并出样片，但钙钛矿叠层部分受设备调试、工艺影响还未能出片。公司牢牢把握国内建筑行业出海的历史新机，积极拓展海外市场，承接更多优质海外项目，目前已在亚、非、欧、拉美等各大洲留下了足迹，打造出了包括德国法兰克福空铁中心、卡塔尔多哈国际机场等在内的一系列地标性工程。2023年，公司实现全年新签海外订单12.11亿元，实现最近三年以来的订单新高峰，占公司全年钢构订单总额的8.21%，包括OST印尼OBI镍铁动力车间工程项目、蒙古高楼项目、埃塞俄比亚莫角物流中心扩建项目、印尼工业园区工程项目等。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为119.98亿元、134.24亿元、151.52亿元，同比分别增长10.89%、11.88%、12.87%，归母净利润分别为3.29亿元、3.68亿元、4.20亿元，同比分别增长11.95%、11.93%、14.16%，EPS分别为0.14元/股、0.16元/股、0.18元/股，对应当前股价的PE分别为20.32倍、18.16倍、15.90倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

电动化率同比+6PP，海外营收同比+32%

安徽合力(600761)
    投资要点
    事件： 公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 174.7亿元，同比增长 11.5%；归母净利润为 12.8亿元，同比增长 41.4%。 Q4单季度来看，实现营收 43.4亿元，同比增长 16.5%，环比下降 4.0%；归母净利润为 2.9亿元，同比增长 33.5%，环比下降 11.3%。
    内销平稳， 外销同比+76%，总营收稳步增长； 海外收入占比提高， 毛利率明显提升。 2023 年公司内销收入同比增长 1.6%，海外市场收入同比增长 32.0%，带动总营收平稳增长 11.5%。 2023 年公司综合毛利率为 20.6%，同比增加 3.6个百分点，主要系海外收入占比提升（由 29.6%提升至 35.0%）、原材料价格低位运行、汇率变动等因素。 Q4 单季度公司综合毛利率为 21.7%，同比增加 3.5个百点，环比增加 0.6 个百分点。
    市场开拓、研发投入力度加大， 期间费用率有所提升，净利率小幅提高。 2023年期间费用率为 11.8%，同比增加 1.9个百分点， 其中研发、销售费用率分别同比增加 1.2、 0.5个百分点； Q4单季度为 14.5%，同比增加 3.9个百分点，环比增加 2.2 个百分点，环比增加主要系销售、研发费用率环比分别增加 1.8、 0.2个百分点。 2023年公司净利率8.1%，同比增加1.6个百分点； Q4单季度为7.4%，同比增加 0.6个百分点，环比减少 0.7个百分点。 公司全年净利率同比增加主要系毛利率提升， Q4净利率环比下降主要系期间费用率上升。
    电动化、海外化快速推进，成长空间大。 2023年公司各类电动叉车均实现高速增长，其中 1 类车同比增长 29.3%， 2 类高端电动仓储车同比增长 100.1%， 3类车同比增长 22.8%， 电动产品销量占比达 57%，同比提升超 6个百分点。在国际市场方面， 公司完成欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和 300多家代理机构组成的国际营销服务体系，成功举办 2023全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感。全年实现整机出口同比增长 21%，实现海外业务收入同比增长 32%。
    盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.5、 15.9、17.6 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 11%， 维持“买入” 评级。
    风险提示： 宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，汇率波动风险

Q1订单量&产量双正增长，看好全年产能利用率提升

鸿路钢构(002541)
    用率短暂承压。我们判断在行业需求复苏带动下，24年订单及产量均有望保持较好增长水平。
    单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长
    22Q1/23Q1/24Q1单季度公司承接的超1万吨的制造合同为17/15/24个，大订单数量显著提升，其中24Q1单季度高端制造类大订单为9个。24Q1公司材料订单的单吨售价在5000-7000元/吨，较23Q1公司订单5300-7845元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降8.71%）。24Q1单季度钢材价格同比下滑7.47%，若以23Q1和24Q1钢价为基准，加1200元/吨加工费作为计算标准，则24Q1新签订单对应加工量为135.4万吨，同比增长2.94%，订单加工量仍实现正增长。
    政府补助增厚利润，提高分红比例积极回馈股东
    24Q1单季公司合计公告子公司收到政府补助共计5655万元（税前），较23Q1同比增加1898万元，同比增长50.5%，政府补助增加有望增厚全年利润。公司发布《关于变更公司2023年度利润分配预案的议案》的公告，将2023年分红比例从15.15%提升至30.3%，对应4月8日的收盘价股息率为3.04%，分红比例的提升反映出公司重视股东回报，同时有望彰显公司长期投资价值。
    看好公司智能化转型及中长期成长潜力，维持“买入”评级
    23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效，预计公司24-26年归母净利润为13、15、17.3亿元，对应PE为9、8、7倍，若给予24年12倍PE，对应目标价为22.68元，维持“买入”评级。
    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

新兴品类显著贡献收入增速，公司降本增效成果初现

小熊电器(002959)
    事件：公司2023年实现营业收入47.12亿元，同比+14.43%，归母净利润4.45亿元，同比+15.26%；其中2023Q4实现营业收入13.94亿元，同比-1.79%，归母净利润1.3亿元，同比-11.08%。每10股派发现金红利12.00元（含税），分红率42%。公司年报实际归母净利润高于快报披露值（4.3亿）。
    1.新兴品类、外销、线下渠道显著贡献收入增速
    收入端，公司呈现稳步增长，除核心品类增长较好外，新兴品类、外销、线下渠道增速高于整体增长，收入占比有所提升。分品类看，23年公司主营的厨小品类中电动类/锅煲类/壶类表现较好，收入同比+18.2%/+19.8%/+12.9%；此外，生活小电/其他小电也有正向贡献，收入同比+22.8%/+67.5%，从收入结构看，新兴品类中生活小电/其他小电收入占比分别为10.3%/11.6%，同比分别+0.7/+3.7pct。其中23H2厨小品类中电动类/锅煲类收入同比+5.6%/+7.9%，电热类/壶类/西式电器表现较弱，收入同比-11.4%/-3.7%/-20.6%；此外，生活小电/其他小电正向贡献收入增速，同比为+8.5%/+54.1%，收入占比同比+0.4/+4pct。分地区看，23年公司内外销收入同比+10.3%/+105.7%，其中23H2内外销收入同比-0.9%/+107.6%，外销显著增长，外销收入占比接近10%，同比+4.9pct。分销售模式看，23年公司线下收入同比+41.2%，线下收入占比同比+3.4pct。
    2.积极推进降本增效，利润水平环比提升
    2023年公司毛利率为36.61%，同比+0.17pct，净利率为9.45%，同比+0.08pct；其中2023Q4毛利率为31.83%，同比-5.86pct，净利率为9.31%，同比-0.97pct。分品类看，23年电动类毛利率同比+1.55pct，其余品类毛利率同比均略有下降，其中壶类下降较为明显，同比-1.31pct。23H2电动类/锅煲类/壶类/西式电器/其他小电毛利率同比为-1/-4.6/-7.2/-3.1/-2.6pct。分地区看，23年国内毛利率同比+0.53pct，其中23H2同比-1.1pct。分销售模式看，23年线上/线下毛利率同比+1.07/-2.11pct。
    利润端，公司主动优化营销渠道布局、提高运营效率，23Q4成效初现。公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.76%、4.03%、3.03%、0.11%，同比+1.04、+0.28、-0.31、+0.21pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.91%、2.59%、2.65%、-0.01%，同比-3.2、-1.08、-0.36、-0.16pct。从净利率变化看，23Q3净利率为8.07%，23Q4为9.31%，环比+1.23pct。
    3.公司应收款提升，现金流水平稳定
    资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为30.21亿元，同比6.13%，存货为6.2亿元，同比-4.78%，应收票据和账款合计为1.57亿元，同比+136.63%，主要由于本期应收款未到结算期所致。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为76.58、8.54和44.47天，同比-10.58、+0.1和-5.03天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为6.85亿元，同比+11.64%，其中销售商品及提供劳务现金流入51.75亿元，同比+9.52%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为2.27亿元，同比-25.96%，其中销售商品及提供劳务现金流入14.74亿元，同比-11.38%。
    投资建议：品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极
    经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。根据
    公司披露的年报情况，考虑到公司控费的节奏，我们暂不改变24-25年的预测，预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.4/6.1亿元，对应PE分别为17.5x/15.6x/13.8x，维持“买入”评级。风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。

2023年年度报告点评：主营业务稳健发展，产品体系不断完善

龙软科技(688078)
    事件：
    公司于2024年3月27日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    业绩实现稳健增长，各项业务健康发展
    2023年，公司实现营业总收入39611.41万元，同比增长8.56%；实现归母净利润8431.98万元，同比增长5.39%；实现扣非归母净利润8334.01万元，同比增长2.52%。公司加大营销力度，新增订单达4.6亿元，为后续业务开展奠定了良好的基础。按产品分，智能矿山工业软件实现收入3.62亿元，同比增长10.70%，其中，管控平台业务实现收入超过1.78亿元，收入占比超过40%；智能地质保障业务实现收入超过9400万元，增幅超过70%。
    智能矿山建设持续推进，重点产品进一步推广
    智能综合管控平台方面，作为入选国家煤矿安监局煤炭安全生产技术设备推广名录的优秀产品在行业内得到广泛认可，持续在国家能源、中煤能源、山西焦煤、龙煤集团等集团获得进一步推广，全年完成60余对大中型矿井的智能管控平台应用。智能地质保障系统完成国家能源、陕煤集团、中煤集团、陕煤集团等煤炭集团下属30多对矿井的智能地质保障项目。智能通风方面，公司矿井智能通风系统软硬件一体化完成研发，并成功在双阳煤矿、榆树坡煤矿等地成功应用。截止2023年底，在首批71对示范矿中，公司管控平台、地质保障或智能采掘等核心产品已在46对矿井得到成功应用。
    持续加大研发投入，发布矿山云GIS平台，研发AI大模型应用技术公司秉承技术引领理念，巩固产品技术领先优势，持续保持高强度研发投入，全年研发投入0.44亿元，同比增长18.45%。2023年，公司发布了面向智能化矿山需求的矿山云GIS平台，GIS能力可向外部开放，GIS产品从工具转变为服务，全方位服务于智能化矿山建设。公司基于AI大模型技术框架，建立专门团队研究了人工智能领域前沿技术，研发了基于大模型的矿山垂直领域知识库与模型库系统架构，建立了矿山行业知识训练体系平台，开发了行业知识问答，资料智能检索等功能，初步实现了具有时空特色的AI能力及煤矿领域专家系统。
    盈利预测与投资建议
    公司以自主研发的LongRuan GIS平台为基础，利用云计算、大数据、物联网等技术，为智能矿山、智慧安监、智慧园区建设提供整体解决方案，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为4.74、5.58、6.47亿元，归母净利润为1.07、1.33、1.59亿元，EPS为1.49、1.84、2.21元/股，对应的PE为18.45、14.95、12.45倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    因技术升级导致的产品迭代风险；核心技术泄密风险；市场开拓不及预期及行业竞争加剧的风险；复合型人才培养及引进效果不及预期的风险；财务风险；行业风险；宏观环境风险。

乘AI之风，深度绑定AMD，争做先进封装领航者

通富微电(002156)
    平安观点：
    国际领先的半导体集成电路封测厂商，全球拥有七大生产基地：通富微电是一家国内领先、世界先进的半导体集成电路封装测试服务提供商，专注于为全球客户提供从设计仿真到封装测试的一站式解决方案。公司的封装技术覆盖从传统封装到先进封装，拥有几乎所有封装形式，其产品涉及智能手机、人工智能、5G通讯、消费终端、物联网、汽车电子、工业控制等多个领域，满足客户的多样化需求。公司总部位于江苏南通，拥有全球化的制造和服务基地，在南通、合肥、厦门、苏州、马来西亚槟城等地共拥有七大生产基地。近年来，随着智能手机、新能源汽车、人工智能等新兴领域飞速发展，半导体集成电路封测代工服务需求不断增长，公司2020-2023年前三季度分别实现营业收入107.69/158.12/214.29/159.07亿元，同比增长30.27%/46.84%/35.52%/3.84%。
    深度绑定AMD，拓展全球封测产业布局：通富微电与世界领先芯片设计公司超威半导体AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式，通过收购超威苏州、超威槟城，拓展公司全球产业布局。公司在全球共拥有七大生产基地，其中苏州与马来西亚生产基地原身为超威半导体核心封测厂，主要为AMD提供CPU、GPU、APU、游戏机芯片等高端产品的封装测试。通富微电是AMD最大的封装测试供应商，占其订单总数的80%以上。通富微电和超微半导体AMD分别作为各自赛道内TOP厂商，通过深度合作方式，提供芯片设计、仿真、封装、测试等一体化服务，在日益竞争激烈的全球半导体环境中，凭借差异化竞争优势，不断提升中高端芯片性能的同时，完善全球产业布局。
    AI时代，公司将凭借2.5D/3D先进封装技术将大放异彩：随着ChatGPT等技术出现，人工智能时代来临，AI应用产业化进入新阶段。2023年6月，AMD发布AI芯片MI300，将极大提升各类生成式AI的大语言模型的处理速度。先进封装作为提升芯片性能的关键技术，随着高性能运算和AI火爆需求的释放，也将带来新一轮封装需求的快速发展。根据TIP预测全球先进封装在集成电路封测市场中所占份额将持续增加，预计2025年
    占整个封装市场的比重超过50%。通富微电自主研发的先进封装VISionS技术及2.5D/3D Chiplet技术主要面向高性能计算，同时依托与AMD等行业龙头多年的合作累积，将不断提升封测领域的市场份额，增强公司核心竞争力。
    投资建议：通富微电是国内半导体集成电路封装与测试龙头，连续多年跻身全球半导体封测企业前十。公司提供集成电路封装测试一站式服务，包含集成电路的设计与特性仿真、晶圆中道封装及测试、系统级封装及测试服务。产品主要应用于5G通讯网络、智能移动终端、汽车电子、大数据中心与存储、人工智能与工业自动化控制等电子整机和智能化领域，产品基本实现从传统封装到中高端封装的全覆盖。随着智能手机、新能源、人工智能等技术飞速发展，公司作为半导体集成电路封测代工端业绩将稳步增长。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.73/11.03/22.94亿元，EPS分别为0.11/0.73/1.51元，对应4月8日收盘价的PE分别为186.5/29.2/14.0倍。基于通富微电与超微半导体AMD公司深度绑定，在人工智能时代，其领先的VISionS平台和2.5D/3D先进封装技术优势明显，不断突破高端封装领域，我们预计公司业绩在此AI浪潮中受益，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）关键先进封装技术人员流失的风险。如果公司不能有效稳定公司核心技术团队，提供有市场竞争力的待遇，并保持对新人才的引进和培养，那么可能出现人才流失或紧缺的风险，将对公司的持续研发能力造成不利影响。（2）半导体周期性带来的经营业绩波动风险。若半导体行业进入下行周期导致产品价格下降，公司产品的销售营业收入及毛利率、净利润等也随之下降甚至出现亏损。（3）受国际贸易摩擦影响的风险。若公司未能及时成功拓展新客户或供应商，极端情况下可能出现公司的营业收入下滑，令公司的经营业绩出现较大下降。因此，公司存在生产经营受国际贸易摩擦影响的风险。

2023年年报点评：零售市占率提高3pct以上，ROE提升、分红加码

伟星新材(002372)
    公司披露2023年报：实现收入63.78亿，yoy-8.27%，归母净利14.32亿，yoy+10.4%；综合毛利率44.32%，同比提高4.56pct；扣非后净利率20%；期末资产负债率21.15%。摊薄roe25.61%，提高1.25pct。23Q4实现收入26.32亿，yoy-5.67%扣非净利4.28亿。
    零售优先，毛利率稳中有升，不靠价格战、落实高质量经营
    ①持续零售优先、支撑整体盈利水平。拳头产品PPR收入占比46.88%，毛利率58.08%，同比+6.33pct。②零售价格体系稳定、充分享受原材料红利。2023年产品价格的不利因素包括地产颓势、成本走低、竞争加剧，极易引起价格战，但公司始终坚持零售价格稳定、推陈出新，综合销售毛利率提高4.56pct，横向对比稀缺性强。③长期角度，与品牌定位高端、先发优势有关，不轻易变动价格体系、呵护品牌力。短期角度，同心圆产品体系配合下，综合输出优势明显。
    2024年收入目标73亿、增速14.5%，并购贡献+提振信心；2023年收入下降预计主因前期零售去库、以及主动控制工程风险
    分产品看，表现最突出是其他产品，实现收入9.1亿，收入占比14%，同比增速35%，得益于同心圆配套率不断提升，以及收购的浙江可瑞、合信方园的收入归类到其他产品。
    PPR产品收入下滑近9%，较上半年降幅收窄。PE产品收入下滑14%、降幅大于整体，我们预计与市政工程的风控有关。PVC产品收入下滑18%，我们预计与产品原材料大幅下降、PVC格局偏弱有关。其他业务下滑60%主因原材料销售减少。
    收入占比角度，PPR/PE/PVC分别占比47%、24%、14%。分地区看，东北、华北均呈现超过13%的降幅，我们预计与北方地区工程业务风控有关；占比最大的华东地区（52%下滑6%，小于整体降幅；境外微增2.05%，但整体占比较小，仅为4.4%。
    下行期背靠优质报表、加大投入、加速扩大份额，23年零售市占率提高3个pct
    公司期间费用率合计19.83%，同比+3.2pct，其中：①销售费用同比+10.87%，费用率13.03%、同比+2.25pct，主因销售人员/销售公司增加，加大了售后服务投入（销售费用中占比15%、同比+13%，我们预计与同心圆业务服务加码有关），加大推广宣传力度（品宣费、维持经营场所费用、销售业务费分别同增15%、34%、31%）；②管理费用费用yoy+8.8%，费用率4.75%、同比+0.75pct，主因占比48%的职工薪酬提高14%，占比19%的折摊增加26%，占比14%的办公差旅增长26%。③财务费用-7166万，费用率同比-0.25pct，公司继续保持无长债，短期借款仅0.01亿元。④研发费用同比+7%，费用率3.17%、同比+0.45pct，公司强化布局产品技术升级，同时设备更新降本增效，巩固提升“星制造”。此外，所得税率为15.63%。
    财务报表一如既往健康，进入高股息阵营
    期末应收账款及票据5.52亿元，年初4.44亿。经营活动产生的现金流量净额13.74亿元，上年同期15.31亿，下降主因收入同比回落。期末货币资金31.74亿元，上年同期31.77亿元。加大分红比例至87.8%（近十年均值超75%），提高股息率至5%以上（据2024年4月8日收盘价计算）。
    投资建议：我们看好公司①高质量发展和高盈利能力，是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；②深耕零售，推进“同心圆”战略，防水净水新业务贡献加速；③推进“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利为15.0、16.7、18.4亿元，现价对应PE为17、15、13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、竞争加剧、新业务拓展不及预期。

业务稳定恢复，经营持续提效

广电计量(002967)
    事件：广电计量披露2023年年报，公司2023年实现营收28.89亿元，同增10.94%；归母净利润1.99亿元，同增8.39%；毛利率42.28%，同比提升2.66pts。
    物理类检测业务发展稳健，集成电路业务增速领先整体
    2023年在特种行业中期调整以及部分检测板块需求趋弱的背景下，公司物理类检测业务仍实现了稳健增长。拆分观察，计量服务2023年实现收入7.18元，同增18.79%，我们认为增长主要系公司在国内计量领域领先地位稳固，订单情况较好；可靠性与环境试验业务收入6.63亿元，同增8.17%，电磁兼容检测实现收入3.29亿元，同增11.31%，我们认为该两项业务2023年受到特种行业中期调整影响，2024年有望逐步恢复；集成电路测试与分析业务2023年实现收入2.02亿元，同增34.21%，我们认为该业务增速较高是由于公司前期在该板块进行了重点建设，2023年行业需求与新建产能实现了良好匹配，未来有望成为公司检测业务的新增长点。
    公司经营持续提效，现金回款情况趋势良好
    2023年广电计量聚焦提升运营效率。我们认为主要体现在以下方面：首先，公司加强了应收款管理，2023年公司经营活动现金流量净额为6.47亿元，与净利润比为314%，报告期回款29.29亿元，与营业收入比为101.40%，经营活动产生的现金流量净额同比增长0.99亿元，同增18.02%，现金回款情况趋势良好。其次，公司或对部分业务进行了收缩处理，优化整体运转效率，如2023年公司食品及环保检测业务分别实现收入1.54及1.61亿元，同比分别下降14.46%及9.64%，我们认为这两项业务收入下降一方面是因为行业需求趋弱，另外则是公司或主动控制业务节奏，优化了该两板块的资源配置，从而尽可能改善盈利能力。
    逐步切入低空经济领域，已与部分企业合作开展测试业务
    目前广电计量已经在研发与业务端两个方向上发展低空经济业务。研发端，广电计量2023年已完成“无人机适航符合性验证关键技术及应用研究”，通过该项目公司将形成453365999150kg以下各类无人机的适航符合性验证要求标准和试验方法标准，建立覆盖实验室试验、地面试验和试飞试验的无人机适航符合性验证体系。应用端，据公司公开问答显示，广电计量已经与亿航智能合作进行部分航空器的适航取证实验，业务包含了飞行控制、机载通信、动力装置等多个环节的检测。随着低空经济的逐步发展，广电计量有望打开更大的发展空间。投资建议：
    公司作为检测行业中少有的兼具计量校准、可靠性及环试业务、电磁兼容性测试以及消费板块检测能力的一站式服务型企业，公司龙头效应或将逐步凸显。当前广电计量在华南地区品牌优势明显，未来有望持续受益于特种行业、新能源、轨交以及集成电路等板块的快速发展，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为35.79、42.54、50.54亿元，同比增长23.9%/18.9%/18.8%；2024-2026年净利润分别为3.28、4.07、5.09亿元，同比增长64.2%/24.3%/24.9%，6个月目标价为19.95元，对应2024年35XPE。维持“增持-A”评级。
    风险提示：新实验室检测产能达产不及预期、行业竞争加剧
   

2023年年度报告点评：业绩实现快速增长，“AI+”战略全面升级

佳发教育(300559)
    事件：
    公司于2024年3月26日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    两大业务同时发力，收入利润实现快速增长
    2023年，公司深耕教育信息化领域，聚焦智慧考试和智慧教育两大业务方向，贯彻“一主两翼”的发展战略、加大市场开拓力度、推出细分领域新品、构建生态合作圈、提升产研合作力度，取得了较好的工作成效。公司全年实现营业收入6.04亿元，同比增长46.47%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长90.05%，业绩大幅增长主要系智慧考试和智慧教育两大业务领域同时发力，订单均取得大幅增长。分产品看，教育考试标准化考点产品及整体解决方案实现收入4.21亿元，同比增长56.24%；智慧教育产品及整体解决方案实现收入1.17亿元，同比增长55.20%；运营服务实现收入0.28亿元，同比增长31.58%。
    产品升级换代提速，核心产品订单大涨
    2023年，公司对原有产品线进行优化精简和升级改造，推出“守正智能安检门解决方案”、“理化生实验AI解决方案”、“体育教育AI解决方案”、“英语机考AI解决方案”等新产品，在市场上获得良好的反响。其中，安检门方案在多个省市的高考和高校研究生考试中进行部署落地，理化生实验AI解决方案已在多个地区成功完成标杆示范项目的打造，体育教育AI解决方案已在北京、上海、内蒙古、四川、广东等十余个省份相继落地，服务于上百所学校，上万名师生。此外，公司标准化考点核心产品的销售保持增长，贵州、西藏等区域标准化考点重大项目顺利落地，推动了公司全年业绩的大幅增长。
    全面启动“AI+”战略，打造百亿参数灵汩教育大模型
    2023年，公司全面拥抱AI，启动“AI+”战略，同步完成灵汩教育大模型及AI系列产品的发布，灵汩教育大模型是基于教育行业核心应用场景重点打造的产品，具有百亿级参数量，通过教育领域的专项数据，完成百亿级的Token训练数据的二次预训练，千万级Token的指令数据专项场景微调，在教育场景中比通用大模型具有更强的适配能力、更高的精准度、更优的性能。在“AI+”教育战略的驱动下，公司全面升级自有产品矩阵，运用人工智能技术不断提升产品能力和应用价值，探索新场景、新应用，更好地赋能教育。
    盈利预测与投资建议
    随着教育数字化转型以及人工智能在教育领域的不断应用，教育对信息化建设需求将维持稳定增长，市场将迎来更广阔的发展空间，公司有望充分受益。预测公司2024-2026年的营业收入为8.22、10.74、13.48亿元，归母净利润为1.96、2.68、3.49亿元，EPS为0.49、0.67、0.87元/股，对应的PE为26.36、19.25、14.81倍。考虑到行业的景气度和公司的未来的成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策延期落实的风险；行业依赖程度较高风险；毛利率波动风险；管理风险；技术风险。

Q1预告略超预期，资源公共事业及出口高增

华测导航(300627)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年第一季度业绩预告，预计Q1实现归母净利润1亿元-1.06亿元，同比增长26.48%-34.06%，扣非后归母净利润8300万元-8900万元，同比增长34.26%-43.97%。
    Q1业绩略超预期，行业应用及海外拓展顺利。取预告区间中值计算，24Q1公司实现扣非前后归母净利润分别为1.03亿元、0.86亿元，同比增长30.27%、39.12%，创历史同期新高，股权激励支付费用约1400万元。业绩增速亮眼主要由于公司积极拓展行业应用，强化品牌影响力，资源与公共事业等相关业务及海外区域营收快速增长，23H1建筑与基建/地理空间信息/资源与公共事业/机器人与无人驾驶四大板块收入同比增速分别为12.91%/44.61%/42.74%/88.1%，海外营收3.3亿元，同比大幅增长73.4%，占总收入比重提升至27.32%。公司盈利能力行业领先，通过细化经营管理有效控制费用支出，23年前三季度毛利率58.37%，维持较高水平，期间费用率45.83%，同比下降3.62pct，净利率15.13%，同比小幅提升，根据业绩快报，2023年营收26.55亿元，同比增长18.72%，归母净利润4.5亿元，同比增长24.65%，归母净利率16.95%，延续整体向上趋势。
    国内高精导航定位龙头，加大研发构筑核心技术壁垒。公司重视研发体系规划建设，2023年前三季度研发费用3.07亿元，同比增长14.78%，占营收比重16.84%，目前在国内外建立上海、武汉、南京、北京及英国5处研发基地，充分发挥地区院校人才优势。公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，已形成包括高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等有技术壁垒的核心算法能力，打造物联网与云服务平台、空间信息应用软件、各类解决方案与系统集成等，重点布局GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升高精度GNSS算法、组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势，已研发量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”，持续加强产业链自主可控，增厚技术壁垒。
    高精度导航定位赋能低空经济，出海打开市场空间。高精定位受益北斗与5G、云计算等技术不断融合发展，传统应用地信测绘向数字化、智能化升级，自动驾驶、低空经济等新兴需求逐步释放，国内厂商凭借成熟技术和高性价比加速出海。公司重视全球市场拓展，完善海外经销商网络，出海产品品类不断丰富，RTK设备出货持续增加，农机自动驾驶、三维激光雷达、无人船、数字施工等产品增长良好，下游客户群体扩张，全球竞争力增强。终端及应用场景方面，公司已形成包括测绘RTK、三维激光雷达、无人机船等多种高精度定位导航智能装备及系统方案，开发点云预处理/后处理等软件，增强硬件智能化升级能力，已对外推出CORS账号服务，拓宽业务模式。公司通过自研激光雷达等提高产品竞争力，大黄蜂BB4、P330Pro、P60等无人机广泛应用于实景三维、地形测绘、巡堤查险等领域，新拓展车载定位业务实现部分定点车型批量交付，已掌握松紧耦合算法并布局芯片等产业链相关环节，组合导航优势有望拓展至低空飞行器领域，受益低空经济发展机遇。
    投资建议：华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓SaaS订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。我们预计公司2023-2025年净利润分别为4.50亿元/5.76亿元/7.63亿元，EPS分别为0.83元/1.06元/1.40元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；行业规模测算偏差风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

成本管控卓有成效，经营业绩符合预期

吉祥航空(603885)
    投资要点
    n吉祥航空于2024年4月8日发布2023年年报：
    ？2023年公司实现归母净利润为7.51亿元，实现扣非归母净利润为7.26亿元，较2022年扭亏为盈；2023年第四季度公司的归母净亏损为3.82亿元，扣非归母净亏损为3.93亿元。
    n2023年行业生产基本恢复至2019年同期水平，旅客出行需求增加，公司生产经营回归至疫情前水平：
    ？经营方面，净增飞机7架，供需恢复领先。截至2023年12月31日，公司运行117架飞机，较2022年底净增7架飞机。2023年全年，公司ASK、RPK较2022年同期分别增长105.79%、153.17%，恢复至2019年同期的117%、114%，恢复速度行业领先，其中国内ASK、RPK恢复至2019年同期的126%、123%，国际ASK、RPK恢复至2019年同期的74%、66%，地区ASK、RPK恢复至2019年同期的90%、88%。客座率方面，2023年公司平均客座率82.81%，仅低于2019年同期2.42pct。
    ？收入方面，客运收入大幅增长，货运收入回归至疫情前水平。2023年公司实现客运收入196亿元，同比2022年上升157%。实现货运收入3.08亿元，同比2022年下降36%，货运收入与2019年的2.99亿元接近。从客公里收入看，2023年全年客公里收入为0.495元，同比2022年上涨1.52%，同比2019年上涨5.80%。
    ？成本方面，公司单位ASK成本显著下降。2023年，公司单位ASK扣油成本0.2278元，同比2022年、2019年分别下降31.33%、7.46%。油汇方面，根据公司披露，若年度平均采购航油价格上涨或下降5%，净利润将减少或增加约人民币2.38亿元左右。2023年，汇率波动导致公司汇兑损失1.36亿元，若人民币兑美元汇率变动使人民币升值或贬值1%，净利润将减少或增加约人民币8,000万元左右。
    n盈利预测、估值及投资评级：2023年公司实现扭亏为盈，但2023年四季度油价水平仍高，行业需求减弱，对公司全年业绩造成一定程度拖累。长期看随着航空市场进一步恢复，我们认为公司飞机利用率将持续上升，固定成本有望持续摊薄，从而带动公司业绩进一步上行。我们维持此前对公司2024-2025年的盈利预测，预计2024-2025年公司实现归母净利润分别为18.39/31.22亿元，新增2026年盈利预测为归母净利润33.89亿元，对应PE分别为14.5X/8.5X/7.9X，维持“买入”评级。
    n风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

2024年一季度业绩快报点评：2024Q1利润微增，口岸业务有望持续复苏

中国中免(601888)
    投资要点：
    事件：中国中免发布2024年一季度业绩快报公告。
    点评：
    2024年一季度业绩符合预期。2024年一季度，公司实现营业收入188.07亿元，同比下降9.45%；实现归属于上市公司股东的净利润23.08亿元，同比增长0.33%；扣非后归母净利润为23.01亿元，同比增长0.23%。2024Q1公司主营业务毛利率为32.70%，较去年同期增加了3.95个百分点，盈利能力逐步改善。
    离岛免税销售同比小幅回落，或受出境游分流影响。2024年1-2月，海南离岛免税完成免税购物金额97.01亿元，累计同比下降21.5%，其中免税购物人次达153.5万人次，同比下降3%，免税购物件数为981万件，同比下降30.9%。而2024年春节假期期间海口海关共监管离岛免税销售金额24.89亿元，购物人数29.77万人次，人均消费8358元，春节假期期间离岛免税表现良好，购买力明显回补。整体来看，2024年1-2月离岛免税购物额回落，或受出境游分流影响，但公司一季度营收下降幅度较轻，毛利率有所改善，或同样得益于口岸免税业务的恢复。
    管理层变动为正常调整。2024年4月2日，公司总经理王轩先生因工作调整原因，申请辞去公司总经理职务。辞职后，王轩先生将继续在公司担任董事长、董事的职务。中国中免于同日召开了第五届董事会第十次会议，同意增选常筑军为中国中免第五届董事会非独立董事候选人，同时聘任常筑军为中国中免总经理。考虑到王轩先生此前因前任董事长病逝而兼任总经理和董事长，我们预计此次管理层变动为恢复正常的管理结构。
    维持对公司“买入”的投资评级。公司是国内免税龙头，长期受益于出境需求释放、市内免税政策出台和海南离岛客流增长，景气度有望持续提升，海南封关具体政策细节有待确定。预计公司2024/2025年的每股收益分别为3.52/4.72元，当前股价对应PE分别为23.32/17.38倍，维持对公司“买入”的评级。
    风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等。

2023年报点评：下游复苏公司迈入增长快车道，车企降本催化剂国产替代有望加速

中自科技(688737)
    【投资要点】
    受益于下游景气度提升，23年收入高增利润转正。2023年，公司营收15.4亿元，同比+245%，归母净利润4232万元，扣非净利润1035万元，同比均实现扭亏。其中23Q4营收4.2亿元，同比/环比+207%/-4%，归母净利润947万元，同比/环比+127%/-23%。分业务来看，2023年公司内燃机尾气催化剂业务收入15.1亿元，同比+244%，主要受益于天然气重卡销量爆发，柴油非道路机械和轻卡市占率提升及乘用车大客户放量。据中国卡车网数据，2023年燃气重卡累计销售15.2万辆，同比2022年的3.73万辆大涨308%。公司的超低贵金属催化剂方案有助于降低成本，具有较强的竞争优势，降价压力下今年有望得到潍柴在内的更多主机厂认可，国产替代迎来窗口期，逐渐提升配套份额。
    规模效应释放，盈利能力提升。2023年公司毛利率11.91%，同比提升6.33pct，净利率2.86%，同比提升22.58pct。其中23Q4毛利率13.88%，同比/环比+8.86/+3.6pct。盈利能力提升主要受益于销量增长带来的规模效应释放。2023年公司尾气催化剂销量297.9万支，同比+168.95%，新型催化剂智能制造园项目产能利用率提升至84.12%。未来，随着公司在燃气和柴油机领域份额提升，以及乘用车大客户的进一步放量，公司盈利能力有望持续向好。
    新兴业务拓展顺利，打造中长期增长曲线。依托现有环保催化剂技术优势和成熟的科研成果转化体系优势，公司积极向工业催化剂、氢燃料电池电催化剂、固态电池和储能与动力电池市场拓展。2023年12月，公司固态电池中试平台项目已竣工验收公示，项目年产软包电池9600支，圆柱电池24000支。公司参与的“高性能/抗中毒车用燃料电池催化剂的合成技术与批量制备”国家重点研发计划项目已完成结题验收，形成2kg/批次的铂合金催化剂的制备能力。当前公司全面布局新兴业务，中长期看，有望打造出新的成长曲线，成长为催化剂平台型企业。
    【投资建议】
    短期，下游商用车整体需求恢复叠加天然气重卡持续高增，主营业务有望再上台阶，同时乘用车降价压力下催化剂有望迎来国产替代窗口期，进一步打开市场空间；中长期，公司在工业催化、固态电池、氢燃料电池、储能等方面积极布局，拓展更大成长空间。预计公司2024-2026年收入分别为25.84、35.19和38.69亿元，归母净利润分别为1.30、1.99和2.60亿元，对应EPS分别为1.08、1.66和2.16元，PE分别为21、14和11倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占，需求恢复不及预期
    外资环保催化剂巨头带来的竞争加剧风险
    贵金属占成本比例较高且价格波动较大的风险

量价齐升推升业绩，黄金龙头加速向经济优势转化

山东黄金(600547)
    投资要点
    事件：山东黄金公布2023年年报，业绩超预期。报告期内，公司实现营业收入592.75亿元，同比增17.83%，实现归母净利润为23.28亿元，同比增86.57%，实现扣非归母净利润22.13亿元，同比增69.47%。单季度来看，2023年Q4，公司实现营业收入179.52亿元，同比增71.33%，环比增29.17%，实现归母净利润9.83亿元，同比增77.14%，环比增111.11%。
    报告期内，受益于金价上行周期，公司业绩显著提升。
    从量方面来看，公司三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司生产系统逐步优化，生产能力得到提升，并且玲珑金矿的东风矿区复工复产，海外方面贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少，叠加并购银泰黄金，公司矿产金产量有所提升。其中，自产金产量41.78吨（yoy+8.03%)，销量39.62吨（yoy+2.32%），外购金产量53.51吨（yoy+0.87%），销量55.78吨（yoy+6.55%），小金条产量为31.68吨（yoy+3.48%），销量31.51吨（yoy+3.67%）。
    从价方面来看，2023年黄金价格整体呈现震荡上涨走势，其中，SHFE黄金均价为450.35元/克（yoy+14.71%）。公司通过加强研究分析团队建设，提升对黄金价格研判能力，全年自产黄金销售均价高于市场均价2.79元/克。
    从成本方面来看，公司严管严控、精益管理，成本保持稳定状态，2023年矿产金克金成本为230.38元/克（yoy+3.68%）。
    公司持续推进降本增效，费用管控能力稳定。2023年，公司期间费用率为7.94%，较去年同期增0.11pcts，具体来看：1）由于公司销售佣金减少，销售费用同比下降16.58%至1.47亿元，销售费用率由0.35%→0.25%，下降0.10pcts；2）报告期内，公司并购银泰黄金致使管理费用增加，管理费用同比增8.23%至25.06亿元，管理费用率由4.60%→4.23%，下降0.38pcts；3）报告期内，由于融资额增加导致利息费用同比增49.22%至15.68亿元，公司财务费用为49.32亿元，同比增15.64%，财务费用率由2.08%→2.64%，上升0.56pcts。
    内增外扩，资源实力持续增强，并加速向经济优势转化。
    对外积极开展资源并购：
    1）公司完成对银泰黄金控制权收购，并通过二级市场增持，合计持有银泰黄金约28.89%的股权，通过本次收购，公司实现在西南、东北地区的资源布局，进一步奠定公司在行业的领先地位，截至2023年底，银泰黄金拥有黄金资源量146.66吨；
    2）公司以约4.22亿元现金收购山东黄金金创集团所属的燕山矿区采矿权、磁山矿区探矿权以及土屋金矿探矿权及相关资产，根据2023年半年报，预计新增黄金资源量7.914吨；
    3）公司拟以约103.34亿元收购集团子公司持有的西岭金矿探矿权，截至2023年10月底，西岭金矿探矿权内拥有黄金资源量592.186吨，平均品位4.02克/吨，收购完成后公司黄金资源量或将大幅提升。
    对内持续发力探矿增储：
    1）上市公司层面，2023年公司累计投入探矿资金5.7亿元，探矿新增金金属量36.6吨，公司资源优势持续增强。
    2）集团层面，集团在新一轮找矿突破战略行动的背景下，加大了勘查找矿的力度，加速推进西岭金矿等黄金资源的进一步勘探和开发，截至2023年底，集团探矿权拥有黄金资源量约846.436吨，采矿权拥有黄金资源量约95.217吨
    截至2023年底，除去银泰黄金，公司拥有黄金资源量1431.30吨，权益资源量1282.96吨，品位1.72克/吨；拥有黄金储量545.97吨，权益储量455.18吨，品位1.32克/吨。
    在建项目持续推进，未来或将贡献业绩增量：
    1）卡帝诺项目：该项目选厂EPCM工程完成长周期设备订货等，规划总投资33.60亿元，原计划于2024年底投产，公司公告预计将提前投产，达产后预计平均年产金8.4吨。
    2）焦家矿区整合项目：该项目持续推进，正在进行二期工程施工准备，公司计划投资约82.73亿元用于焦家矿区整合及开发，该项目建设期为6年，项目达产后预计新增黄金约10吨左右。
    3）新城金矿整合工程：该项目规划总投资37.84亿元，目前Ⅰ采区主井工程正在进行井筒装备安装，Ⅱ采区副井工程已掘砌到底，现正在进行配套工程施工，项目达产后预计年均浮选金精矿产量11.96万吨（含金约7.77吨）。
    贵金属上行趋势不变。贵金属上行趋势不变。中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，而随着去全球化的进一步演绎，央行购金将推升金价到新高度。随着金价β行情的展开，公司作为板块内资源优势突出且具备较好成长性的标的有望充分受益。
    盈利预测与投资建议：参考公司2024年产量规划，计划黄金产量不低于47吨，我们假设公司2024-2026年不含银泰黄金部分黄金产量分别为42.4/47.5/54.0吨，银泰黄金2024-2026年黄金产量为8.5/12.5/15.0吨，2024-2026年黄金均价分别为510/520/530元/克，克金生产成本为235/245/255元/克，预计2024-2026年公司归母净利润分别45.88/56.48/66.75亿元（之前预计2024-2025年归母净利润分别为31.26/41.43亿元），目前股价为31.78元，对应PE分别31/25/21倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济风险、黄金价格波动风险、矿山停产风险、安全管理风险、环保管理风险等。

2023年新品开发成效佳，XR与汽车电子带动2024年增长

兆威机电(003021)
    公司发布2023年年报，营业收入及归母净利润稳定增长，其中汽车电子业务成长较快，营收占比超过50%，成为主要收入来源。公司2023年开发了多项新产品涵盖多种汽车电子模组、齿轮箱、高转矩直流电机等产品，2024年收入有望受益Vision Pro IPD模组和汽车电子业务实现增长，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年营收及归母净利润稳定增长，毛利率略有下滑。公司2023年营业收入12.06亿元，同比+4.64%；归母净利润1.80亿元，同比+19.55%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+4.50%；毛利率29.05%，同比-0.71pct。23Q4营收3.92亿元，同比+5.56%；归母净利润0.52亿元，同比+8.03%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+7.07%；毛利率29.55%，同比-2.48pcts，环比-0.49pct公司营收和利润增长主要因新能源汽车业务的传动齿轮、微型驱动产品销售增长所致。
    汽车电子业务快速增长，贡献过半营收。分下游领域看，2023年公司在汽车电子领域实现营收6.33亿元，同比增长33.54%，占营业收入比例为52.49%；在智能消费领域实现营收2.82亿元，同比增长1.81%，占营业收入比例为23.35%；在通信业务领域实现营收1.23亿元，同比下滑26.79%，占营业收入比例为10.18%；在医疗和个人护理领域实现营收0.49亿元，同比下滑39.51%，占营业收入比例为4.03%；在其他领域实现营收1.2亿元，同比下滑21.05%，占营业收入比例为9.95%。
    新品开发成果看点多。行业解决方案方面：推出汽车吸顶屏、偏摆屏和旋转屏的方案解决人机交互产品空间小、噪音低及可靠性要求高的难题；推出电动尾翼，提升高速状态下汽车的行驶稳定性。标准化产品方面：正齿轮箱开发顺利，形成16mm-37mm外径的产品系列，完成高转矩直流电机、无刷直流电机、微型无刷空心杯电机和永磁同步电机的开发，8mm永磁步进电机实现自动化量产。基础研究方面：完成高性能PEEK塑料齿轮的精密制造技术研究，PEEK平衡轴系列产品的研究带动了大扭矩低噪音传动齿轮成功量产。
    XR业务和汽车电子提供2024年增长动力。公司是Vision Pro IPD模组的独家供应商，单机价值量达150元，随着2024年2月Vision Pro正式发售，将带动公司该业务营收持续增长；汽车电子方面，公司拥有华为、比亚迪、长城等客户，推出吸顶屏、偏摆屏、旋转屏、汽车尾翼等创新方案产品，部分已进入量产阶段，有望在2024年落地营收，提供增长动力。
    估值
    2024年以来国内比亚迪、问界等车企开启降价潮，我们认为对公司汽车业务将造成一定负面影响，下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年实现每股收益1.29元/1.68元/2.26元，对应市盈率47.8倍/36.7倍/27.3倍。因公司在Vision Pro IPD模组的独供地位，和汽车电子业务仍能保持较快增长，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动风险；人力成本上升的风险；汽车行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新产品、新技术开发风险。

赣锋锂业锂价下行业绩承压，电池业务快速发展

赣锋锂业(002460)
    公司发布2023年年报，全年实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；公司强化资源优势，电池业务快速发展，长期成长表现可期；维持增持评级
    支撑评级的要点
    2023年归母净利润49.47亿元：公司发布2023年年报，全年实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%；实现扣非归母净利润26.76亿元，同比下降86.59%。根据公司年报测算，2023年第四季度归母净利润亏损10.63亿元，扣非归母净利润亏损16.76亿元。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利42.00-62.00亿元，同比下降79.52%-69.76%。公司业绩符合市场预期。
    2023年锂价下行，锂化工板块盈利承压：2023年由于锂行业市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素，公司的锂化工板块产品的整体产销量水平受到一定影响。2023年公司锂系列产品实现营收244.65亿元同比下降29.25%；毛利率同比下降43.58个百分点至12.53%；锂产品LCE销量10.18万吨，同比增长4.57%。
    持续获取上游优质资源，拓宽原料供应渠道：1）Mount Marion为公司目前锂原料重要来源，该项目90万吨/年锂辉石精矿产能扩建工作已基本完成，产能将逐步释放；2）Cauchari盐湖项目一期4万吨已完成建设，2023年完成合约6,000吨LCE产品生产，正稳定爬坡，预计2024年逐步达到设计产能；3）Mariana盐湖计划2024年底前产出首批产品；4）Goulamina锂辉石项目预计2024年投产；5）蒙金项目已完成60万吨/年采选工程，预计2024年持续产出锂云母精矿。
    锂电池业务快速发展：2023年，公司电池系列产品实现营收77.08亿元同比增长18.98%；毛利率同比提升0.11个百分点至17.96%；2023年公司动力和储能电池销量8.20GWh，同比增长20.38%；消费电池销量2.79亿只，同比增长53.83%。公司电池业务快速成长，有望开辟业绩第二增长曲线。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报，考虑碳酸锂价格下降幅度较大，公司主要产品盈利承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.52/2.13/2.57元（原预测为4.24/5.15/-元），对应市盈率26.2/18.8/15.5倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。

多项研发成果陆续出货，看好薄膜铌酸锂产业化

光库科技(300620)
    事件：
    2024年4月2日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入7.10亿元，同比增长10.50%；实现归母净利润0.59亿元，同比下降49.38%；实现扣除非经常性损益的归母净利润0.4亿元，同比下降48.17%。
    光纤激光器件实现稳定增长
    分业务来看，2023年公司光纤激光器件/光通讯器件产品分别实现营收4.27/2.04亿元，同比分别+24.25%/-6.52%。分地区来看，公司2023年实现境外收入2.79亿元，占营收比重39.36%，同比增长7.61%；实现境内收入4.31亿元，同比增长12.46%。2023年，光通讯市场需求承压，工业激光器行业需求不足，国内市场竞争激烈，光纤激光器件价格同比下降。
    加大研发投入，报告期内多项研发成果已经到小批量出货阶段
    2023年公司毛利率达34.47%，同比降低2.55pct。分产品来看，2023年公司光纤激光器件/光通讯器件产品的毛利率分别为29.81%/45.18%，同比分别-4.60pct/+6.49pct。
    2023年公司归母净利率达8.40%，同比降低9.94pct。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为1.71%、12.15%、17.45%，同比分别-0.48pct、不变、+1.90pct。2023年公司加大薄膜铌酸锂高速调制器芯片与器件、自动驾驶汽车激光雷达光源模块等新产品、新工艺研发投入力度，2023年度研发费用同比增长23.99%。报告期内公司铌酸锂高速调制器芯片、新一代高速高速调制器芯片及模块等研发已经到小批量生产及出货阶段，高速集成光器件及相干光模块800G光发射芯片及器件已经到小批量送样阶段。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.33/12.03/15.53亿元，同比增速分别为31.39%/28.95%/29.1%，归母净利润分别为1.09/1.45/1.92亿元，同比增速分别为83.02%/32.42%/33.1%，EPS分别为0.44/0.58/0.77元/股，3年CAGR为47.76%。伴随公司新产品逐步生产，看好公司业绩进入成长期，建议持续关注。
    风险提示：竞争加剧导致光器件价格下降，行业需求不及预期，新产品研发不及预期。
   

下游行情导致业绩承压，生猪景气回暖预期盈利改善

科前生物(688526)
    业绩概况：Q4业绩承压，信用减值拖累利润水平
    公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入10.64亿元，同比+6.27%，实现归母净利润3.96亿元，同比-3.32%。其中2023年Q4实现营业收入2.37亿元，同比-24.82%，实现归母净利润0.39亿元，同比-69.46%。2023年公司利润分配方案为每10股派发现金红利4.3元（含税），合计派发现金红利总额199.81万元（含税），占本年度归母净利润的比例为50.47%。
    由于Q4下游养殖端疫病频发，造成生猪存栏量下降，且猪价持续低位，影响养户用苗情绪，导致公司疫苗销量下滑。受此影响，2023年公司信用减值损失8037万元，同比+242%，主要由于应收账款坏账损失增加。资产减值损失1579万元，同比+114%。大部分减值在Q4计提，对于Q4利润影响较大。
    主业猪苗持稳，禽苗业务持续放量
    猪苗：2023年生猪养殖端景气度不高，公司主业猪苗表现稳健，实现营收9.74亿元，同比+3.89%，毛利率为73.98%，同比略降1.33pct。整体销量微增，销售活疫苗3.69亿头份，同比+22.61%，灭活苗4.36亿毫升，同比-9.21%。
    禽苗：禽苗业务加速放量，毛利水平大幅改善。2023年实现营收1529.06万元，同比+44.20%，毛利率为36.82%，同比增加20.54pct。销售活疫苗13.64亿羽份，同比+17.21%，灭活苗2844.41万毫升，同比+57.49%。
    研发奠定未来，新品储备充足
    2023年公司新申报新兽药注册证书11项，获得新兽药证书2项，猫三联疫苗通过应急评审；申请13项临床试验，获得临床批件7项；申请发明专利17件，授权发明专利22件。新品方面：公司多款猪用、禽用及宠物疫苗正处于审批及研发进展中，有望于2024年上市销售，贡献业绩增量。大单品方面：公司猫三联疫苗已通过应急评审，并获得临床试验批件，或带动公司宠物业务成长。公司积极推进非瘟疫苗研究工作，活载体路线及亚单位路线均有覆盖，若产品成功上市，有望大幅提升公司业绩。
    投资建议：
    我们预计生猪养殖将于2024年H2景气回暖，或可带动公司估值修复。公司多管线布局非瘟疫苗，若顺利上市，将对公司业绩与估值形成较强支撑。暂不考虑非瘟猪瘟疫苗增量空间，预计公司2024-2026年分别实现净利润4.3/4.9/5.3亿元，同比增速8.5%/13.3%/9.8%，对应EPS分别为0.92/1.04/1.14元。给予公司2024年26倍PE，对应6个月目标价为23.95元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。
    风险提示：动物疫病暴发风险、养殖行业景气度不及预期风险产品审批进度不及预期风险、产品上市与推广不及预期风险。
   

小熊电器：业绩短期承压，海外及新品贡献增量

小熊电器(002959)
    事件：23年公司实现营业收入47.12亿元，同比+14.43%，实现归母净利润4.45亿元，同比+15.24%。
    Q4公司实现营业收入13.94亿元，同比-1.79%，实现归母净利润1.30亿元，同比-11.08%。
    收入增长跑赢行业，海外收入实现翻倍，线下渠道快速增长。
    厨房小家电：23年公司厨房小家电中电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器收入分别为7.1/3.1/12.0/8.5/5.7亿元，分别同比+18.24%、-2.83%、+19.84%、12.85%、-16.99%，西式小家电销售下滑明显。
    生活小家电：23年实现收入4.85亿元，同比+22.80%，占公司营收比例同比提升0.60pct至10.30%
    其他小家电：23年实现收入5.46亿元，同比+67.54%，占公司营收比例提升3.68pct至11.58%。
    分地区来看，23年公司国内外收入分别为43.42/3.70亿元，分别同比+10.27%、+105.66%，公司将国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，公司海外业务取得突破。
    分渠道来看，23年公司线上线下收入分别为38.66/8.46亿元，分别同比+9.88/+41.18%。
    盈利能力小幅改善。23年公司实现毛利率36.61%，同比+0.17pct，分品类来看，23年电动小家电毛利率同比提升1.55pct，锅煲类、壶类、西式小家电、生活小家电和其他小家电毛利率均有所下滑。
    Q4公司实现毛利率31.83%，同比-5.86%，我们认为Q4毛利率的下降或与促销期间公司产品结构变化有关。
    从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/+0.28/-0.31/+0.21pct，Q4费用率分别同比-1.88/-0.50/-0.25/-0.05pct。23年公司实现归母净利润率9.45%，同比+0.07pct，Q4尽管毛利率下滑明显，但受益于费用率的减少，Q4公司归母净利润率小幅下滑0.97pct至9.31%。
    存货水平小幅下降，应收款大幅增加。
    1）23年期末货币资金+交易性金融资产合计30.21亿元，同比+6%；应收票据及账款合计1.57亿元，同比+137%，应收票据及账款的大幅度增加主要原因为应收款未到结算期所致；期末存货合计6.20亿元，同比-5%；23年期末公司合同负债合计6082万元，同比+33%，主要因为预收客户的货款增加，体现了公司良好的收入增长潜力。
    2）23年经营性活动产生的现金流净额为6.85亿元，同比+11.64%。分红：2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元，现金分红总额1.86亿元，分红率为41.86%。
    积极布局新品类，期待公司海外业务放量。23年公司积极拓展咖啡机、宠物喂食机等新品类，不断寻找小家电行业新增量。在海外方面，公司聚焦欧亚市场，建立海外大客户体系，我们认为公司在品牌、产品和制造方面都具有一定的优势，海外市场有望成为公司未来发展的重要增长点
    盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年营业收入分别为52.94/58.73/64.14亿元，分别同比+12.3/10.9/9.2%；归母净利润5.12/5.80/6.57亿元，分别同比+15.1/13.3/13.3%，对应PE为16.52/14.58/12.88倍，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。

2023年报点评：业绩符合预期，海外市场拓展顺利

安徽合力(600761)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润12.8亿元，同比增长41%，与此前快报一致。公司拟10股派发现金股利6.0元（含税），合计现金分红金额4亿元。股利支付率约35%，股息率3.29%，均有所提升。
    投资要点
    业绩符合预期，产品出海顺利
    2023年公司实现营业总收入175亿元，同比增长11%，归母净利润12.8亿元，同比增长41%，单Q4营业收入43亿元，同比增长16%，归母净利润2.9亿元，同比增长33%，四季度举办全球代理商大会等活动，销售费用计提较多。分车型，电动大车增速领先，结构优化明显。2023年公司叉车销量29万台，同比增长约12%，其中一/二/三类车销量分别增长29%/100%/22%。分区域，海外贡献主要增长：2023年公司国内实现营收112亿元，同比增长3%，增速稳健，海外实现营收61亿元，同比增长32%，增速较快，占比提升5pct至35%。公司收入增速稳健，系（1）内销各个车型景气延续，2023年叉车行业销量同比增长12%。（2）海外竞争力随客户对锂电叉车接受度提升、公司渠道建设而逐步兑现。公司利润增速快于营收，主要受益钢材等原材料价格下降、人民币汇率贬值、高毛利率的海外业务、电动叉车业务占比提升。2023年公司零部件、后市场、智慧物流业务稳健发展，（1）后市场收入同比增长13%，（2）零部件收入同比增长30%，（3）智能物流收入同比增长42%，且公司拟以2.7亿元现金收购、1亿元增资安徽宇锋智能，交易完成后持有其71%股权，完善该板块布局，期待叉车整机外业务助力公司中长期成长。
    受益业务结构优化、原材料降价和汇率影响，盈利能力提升明显
    2023年公司销售毛利率20.6%，同比提升3.6pct，销售净利率8.1%，同比提升1.6pct。分区域，公司国内毛利率18.3%，同比提升2.7pct，海外毛利率24.2%，同比提升4.8pct，受益电动大车占比提升、原材料价格下降和汇率因素，盈利能力提升明显。2023年公司期间费用率11.79%，同比提升1.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.59%/5.10%/0.05%，同比分别变动0.52/-0.13/1.17/0.32pct，研发费用率提升较快，主要系会计政策调整、以及高端新能源叉车等战略新兴板块研发投入增强。
    锂电化、全球化短中期逻辑不变，看好叉车龙头成长性
    展望2024年，我们认为公司业绩仍保持稳健增长：（1）行业国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。（3）公司业务结构优化逻辑仍在，高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期看，（1）行业锂电化仍有空间，2023年我国平衡重叉车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算），提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头份额仅各4%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测15.3/18.8亿元，预计2026年归母净利润22.5亿元，对应PE为11/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

2023年扭亏为盈，民营航司再显盈利能力优势

吉祥航空(603885)
    吉祥航空披露2023年年报
    吉祥航空披露2023年年报，2023年公司营业收入201.0亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润7.51亿元，同比扭亏；第四季度公司营业收入42.2亿元，归母净利润-3.82亿元。
    客流强势恢复，国内运价提升，收入大幅增长
    2023年我国民航业逐步走出低谷，旅客量大幅提升。公司业务量明显增长，其中国内线运力投放、业务量均显著超越19年同期。公司客座率恢复至82.8%，相比2019年客座率降幅收窄至2.42pct，且国内线运价明显提高，拉动营业收入大幅增长144.8%。
    成本同步上行，费用率明显下降，成功扭亏为盈
    2023年公司业务量提高，航油、起降费等成本同步上行，公司营业成本达到172.1亿元，同比提高54.2%。费用端，销售费用随业务量提高有所上升，管理、研发费用基本稳定，财务费用因汇兑损益改善而显著下降。随着公司营业收入逐步回归至正常状态，各项费用率均明显下降。
    2023年民航市场整体回暖，公司业务表现优异，公司旗下低成本航空品牌九元航空同样实现盈利，净利润2.61亿元，全服务航空模式及低成本航空模式协同发力，带动公司成功扭亏为盈。
    盈利预测及投资建议
    我们继续看好在机队引进持续放缓，需求稳步复苏，国际航线有序恢复优化市场结构下的民航供需关系持续改善，景气度持续提升。公司未来将强化上海、南京、成都基地建设，发挥核心市场优势，推进海南分公司建设，寻求自贸港国际航班需求突破口，科学制定国际航线规划，九元航空则将持续降低成本，开展客座率提升计划，增加收益。公司2024-2026年计划新增12架、1架、6架飞机，伴随着机队规模的继续增长及行业整体复苏，公司营收及利润有望持续增长。
    我们预计2024-2026年公司营业收入分别为244.7亿元、268.1亿元、281.2亿元，同比分别增长21.8%、9.6%、4.9%，归母净利润分别为17.1亿元、23.8亿元、26.3亿元，同比分别增长127.8%、39.3%10.4%，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。

盈利能力持续回升，积极布局两智一新

良信股份(002706)
    投资要点：
    业绩增幅21.2%，现金流充沛。公司公布2023年报，报告期内实现营收45.85亿（yoy+10.3%）、实现归属净利润5.11亿（yoy+21.2%）、扣非归属净利润4.44亿（yoy+21.3%），经营净现金流6.28亿（yoy+36.2%）。经测算，2023Q4实现营收11.3亿（yoy-5.3%/qoq-4.8%）、2023Q4实现归属净利润0.96亿（yoy+32.6%/qoq-4.8%）。公司2023年度利润分配预案为，全体股东每10股拟派发现金红利2.5元（含税），合计拟派发现金股利2.81亿元（含税）。测算现金分红率约55%。
    地产类业务继续承压，风光储等新兴需求高景气。公司主营产品低压电器作为用电负载的前端设备，产品涵盖终端电器、配电电器、控制电器及智能电工等。2023年公司配电电器收入28.1亿（yoy+12.4%）、终端电器收入11.0亿（yoy+23.9%）、控制电器收入4.4亿（yoy+18.8%）、智能电工收入2.2亿（yoy+58.2%）。2023年电工相关市场变化较大：我国风光新增装机量292GW，增速超过100%；我国电网投资额及基础设施投资分别维持了5%以上的平稳增长；我国固定资产投资增速3%，增速较往年有所下滑；房地产新开工面积则下滑超过20%。分应用领域观察，估算公司下游需求分化明显，风光储及公商建两大领域实现高增长，电力及工控领域平稳增长，工业建筑领域增速放缓，房地产类业务依旧承压略降，但智能家居业务保持快速增长。
    盈利能力同比上升，物料及工艺综合降本。2023年公司综合毛利率达到32.5%，同比提升1.8pcts，净利率达到11.1%，同比提升1.0pcts。2023年公司采用技术创新和管理提效等方式综合降本：在物料方面实施强制选材落地，赋能产品归一化选材，降低材料成本；在工艺方面实施焊接综合降本和规范化设计，海盐自制镀银的投产帮助了产品电镀成本降低。部分新能源行业产品的议价也帮助提升毛利率水平。
    海盐基地投入运行，推动运营升级优化。2023年公司能型低压电器研发及制造基地项目（海盐基地一期）已完工转固，海盐工厂全面投入运行。2023年末公司在建工程5.35亿（yoy+10.3%），主要为智能型低压电器研发及制造基地项目（海盐基地二期）。2023年公司资本开支3.81亿元（yoy-21%），年内公司对海盐基地新增投资2.97亿元，截止2023年末公司对海盐基地累计投入13.91亿元，项目进度58.35%。根据公司《关于部分募集资金投资项目延期的议案》，预计“智能型低压电器研发及制造基地项目”达到预定可使用状态日期为2024年底，随着海盐基地的建设投产，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式将不断得到优化和升级。
    持续研发投入，发力两智一新。2023年公司研发投入达到2.83亿元（yoy+4.9%），研发人员数量达到558人（yoy+2.2%），主要研发项目包括LNM智能塑壳产品（智能配电领域）、智居生态SMT平台（智慧人居领域）、直流高压隔离开关（储能并网领域）等。2023年，公司参股广东新型储能国家研究院有限公司，其作为首个国家地方共建新型储能创新中心，开展关键共性技术研发和首次商业化应用等工作。2024年公司出资设立合资子公司良云智慧，注册资本5000万元，由公司持股52%，高管持股平台48%，合资公司未来将专注智能配电业务，围绕智能配电的商业模式进行创新优化，推动公司智能配电业务快速发展。
    盈利预测。预计公司2024-2026年营收54.6亿、65.5亿、79.7亿，归属净利润6.09亿、7.01亿、8.85亿，同比增速19%、15%、26%，EPS分别为0.54元、0.63元、0.79元，对应市盈率PE为14.7倍、12.8倍、10.1倍。公司积极布局“两智一新”领域，发展空间显著，公司海盐基地投产后降本效果明显，给予2024年市盈率18-20倍，合理区间为9.7-10.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，新能源及智能家居产品市场开拓不及预期，原材料价格大幅波动

2023年年度报告点评：经营业绩短期承压，加大研发布局未来

广联达(002410)
    事件：
    公司于2024年3月25日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    公司整体业务开展节奏受建筑行业开工情况影响，业绩有所承压2023年，受建筑行业开工情况影响，公司整体业务开展节奏受到影响，全年实现营业收入65.25亿元，同比下降0.42%，实现归母净利润1.16亿元，同比下降88.02%，主要是人力成本、折旧摊销和资产减值增加所致。分产品看，数字成本业务实现收入51.70亿元，同比增长8.33%，年内签署云合同35.64亿元，同比下降9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平；数字施工业务实现收入8.62亿元，同比下降35.00%；数字设计业务实现收入0.87亿元，同比下降27.53%。
    造价产品逆势稳盘，海外业务实现稳健增长
    公司全年造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，收入增长主要来源于前期云合同的确认以及新签合同的结转；签订云合同30.29亿元，同比下降6.47%。公司造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与去年同期持平。海外业务实现营业收入1.94亿元，同比增加26.43%，主要源于子公司MagiCAD Group Oy（芬兰）收购的能耗模拟软件公司EQUASimulation AB（瑞典）新纳入合并范围，以及其他业务实现稳健发展。数字成本国际化方面，加大对主要区域的头部客户深度运营及细分市场的开拓，订单保持稳定，经营利润率持续提升。
    持续加大研发投入，自研建筑行业AI大模型
    公司2023年研发投入总额为19.63亿元，同比增长5.65%，占营业收入的30.09%。图形核心技术持续升级，显著提升了基建与CIM大场景的渲染性能与真实感效果、二维图形处理的性能与稳定性、以及面向复杂建筑的曲面造型能力；公司发布建筑行业首个具有自主知识产权的数字化核心能力平台——建筑业务平台，为整个建筑行业提供了一个覆盖设计、施工、运维等建筑全生命周期服务的PaaS平台；人工智能技术不断突破，自研建筑行业AI大模型，能够对建筑行业数据进行知识增强问答、自动化、分析、生成增强基本能力计算，搭建AI平台提供行业AI应用开发的全流程工具及MaaS（模型即服务）服务模式。
    盈利预测与投资建议
    公司作为数字建筑平台服务商，立足建筑产业，围绕工程项目的全生命周期，为客户提供数字化软硬件产品、解决方案及相关服务，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为70.65、75.15、79.35亿元，归母净利润为4.71、6.41、8.23亿元，EPS为0.28、0.38、0.49元/股，对应PE为40.03、29.42、22.91倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    建筑业数字化转型推进放缓的风险；数字造价业务发展不及预期的风险；数字施工业务拓展不及预期的风险；数字设计业务成长不及预期的风险。

磁材+锂电稳步增长，光伏深耕欧洲实现盈利高增

横店东磁(002056)
    磁材+新能源光伏、锂电双轮驱动发展
    公司主要从事磁材+器件、光伏及锂电等相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务。1980年横店集团创始人创办东阳县横店磁性器材厂，2006年横店东磁成功上市，2009年进军光伏产业，2016年进军锂电池产业。20年光伏营收占比达43%，超过磁材业务逐步成为驱动公司业绩增长的主力引擎。
    光伏业务：持续深耕欧洲市场实现盈利高增
    公司在全球光伏市场供大于求的情况下选择差异化的市场战略，持续深耕欧洲等优质市场，同时加大日韩、国内以及澳洲、拉美等区域的开发。海外占比持续提升的情况下，对比同行组件企业毛利率从20年的落后到22年实现超越，连续多年入选Tier1光伏组件制造商证明其高融资能力及高可靠性。公司23年出货10GW，我们预计24年有望达到15GW，同比增速达50%，显著高于我们预计的光伏行业增速（29%）。
    锂电业务：聚焦小动力，稼动率行业领先，市占率逆市提升
    公司锂电业务聚焦小动力，根据GII预计24年小动力用锂电池市场将实现15%以上的增长。在市场竞争加剧的情况下，公司以扩大市场份额、加大新产品和市场的开拓为主要目标。产品端在原有18650系列产品的基础上，公司新增了21700系列，可满足不同应用市场和不同客户的需求。市场端二轮车市场领域公司在东南亚市场的占有率进一步提升，储能、AGV小车、智能家居等打开增长新空间。公司预计24年出货5亿支+（同比增长接近50%），同时毛利率在高稼动率下有望改善。
    磁材业务纵向延伸及自动化降本，经营持续保持韧性
    磁性材料产业处于稳定发展期，虽然传统应用领域需求有所萎缩，但新能源汽车、光伏等应用领域增长快速，预计未来几年整体行业会保持稳定增长态势。公司纵向延伸至器件业务，提供一站式解决方案以提升市占率，同时通过自动化智能化降低人工成本（磁材是劳动密集型产业，23年人工成本占比26%）。
    盈利预测
    我们预计公司24-26年营业收入分别为245、296、354亿元，同比增长24%、21%、20%；归母净利润分别为19、21、25亿元，同比增速2%、15%、16%。由于公司涉及业务较多，故可比公司参考磁材业务的中科三环、金力永磁；光伏组件业务的阿特斯、晶科能源；锂电业务的蔚蓝锂芯、亿纬锂能。考虑到公司光伏业务深耕欧洲等高盈利市场，同时根据GII预计，锂电业务聚焦小动力市场增速更快，给予24年PE20-25X，合计公司目标市值372-465亿元，对应目标价22.88-28.60元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：光伏组件出口不及预期；海外业务汇率风险；光伏技术迭代风险；测算具有主观性，仅供参考。

三代胰岛素快速增长，加速推进胰岛素国际化

通化东宝(600867)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，实现营业收入30.8亿元（+10.7%），归属于母公司股东的净利润13.7亿元（-25.4%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.7亿元（+38.9%）。
    胰岛素类似物2023年实现销量超60%增长，利润率稳步提升。2023年公司业绩保持稳健增长，胰岛素全系列产品销量为8322.12万支，同比增长12.84%，尤其胰岛素类似物2023年实现销量超60%增长。根据医药魔方数据，2023年公司人胰岛素市场份额超40%，稳居行业第一；公司甘精胰岛素市场份额快速增长至近10%。毛利率80.1%（+2.3pp）；扣非后净利率38%（+7.7pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率3.4%（-1.9pp），销售费用率29.7%（-3.9pp），管理费用率4.4%（-2.1pp）。
    与健友股份战略合作，进军美国胰岛素市场。根据协议，通化东宝与健友股份将根据美国FDA药品注册要求，共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产，同时健友股份将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益。公司人胰岛素欧盟注册III期临床试验2022年已全部完成，上市申请获正式受理，胰岛素类似物在多个发展中国家注册准备及申请工作稳步推进，胰岛素出海有望2024年开始贡献业绩增量。此外，公司甘精胰岛素已在多个发展中国家开展注册资料的准备及申请工作，同时完成了门冬胰岛素在发展中国家进行注册申请的前期准备工作。利拉鲁肽注射液2023年12月获批上市，公司将携手科兴制药共同开拓17个海外新兴市场。
    公司创新管线储备丰富，为公司未来持续增长注入强大动力。在研项目包含3款糖尿病治疗领域一类新药、2款痛风/高尿酸血症领域一类新药等。URAT1抑制剂2024年1月完成了关键Ⅱa期临床达到主要终点目标，THDBH110（小分子GLP-1）2023年12月完成一期临床首例患者入组，注射用THDBH120（GLP-1/GIP）分别于2023年12月和2024年2月获批降糖和减重IND。URAT1/XO双靶抑制剂一期临床完成总结报告。
    盈利预测与投资建议：公司是国产胰岛素龙头企业，集采扰动基本出清，新品陆续上市放量，国际化战略也稳步推进。我们预计2024-2026年扣非归母净利润为13、14.4、16.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，产品商业化不及预期风险等。

2023年报点评：直面压力，安全为先

万科A(000002)
    事件：公司发布2023年年报，公司23年实现营业收入4657.39亿元，同比-7.56%；归母净利润121.63亿元，同比-46.39%；基本每股收益1.03元/股，同比-47.25%。
    行业波动业绩承压，减值计提规模较大。收入端，公司23年实现营业收入4657.39亿元，同比-7.56%；Q4单季度实现营收1754.31亿元，同比+5.6%，约占全年营收的37.67%。分业务看，23年房地产开发及相关资产经营、物业服务业务分别占比营收92.3%、6.3%，较22年分别-1.1pct、+1.2pct。利润端，归母净利润121.63亿元，同比-46.39%，主要因1）开发业务结算规模和结算毛利率下降；2）部分开发项目计提减值；3）投资收益减少，同比下滑34.7%至26.9亿元。公司23年总资产减值损失较22年末增加30.40亿元至34.89亿元。公司23年毛利率15.23%（未扣除税金及附加，下同），较22年下降3.47pct，其中开发、物业毛利率分别为15.41%、14.96%，较22年分别-4.37pct、+0.54pct。业绩管理层总结业绩下滑原因包括1）规模扩张期部分投资判断过于乐观；2）经营业务资金占用大等。公司作为行业标杆，在完成减值计提、理清历史包袱后，我们期待其安全跨越周期，待行业回稳后在新发展阶段领跑并引领高质量转型。
    销售稳健行业领跑，投资追求回款兑现。销售端，公司23年实现合同销售面积2,466.0万平方米，合同销售金额3,761.2亿元，分别同比下降6.2%和9.8%，克而瑞全口径/权益销售额排名行业第2/3，权益比例65%，领跑行业。截至23年末，公司已售未结面积、金额
    分别为2,338.6万平、3,604.4亿元，较22年末分别下降30.4%、32.0%，待结转规模大、
    业绩具备支撑。拿地端，公司聚焦有真实需求、投资兑现度高的项目，全年累计获取新项目43个，总规划计容建面596.0万平，权益计容规划建面333.3万平，权益比例55.9%；权益地价总额约463.2亿元，投资强度19.0%。新增项目平均地价为13,899元/平，项目主要分布在北京、上海、杭州等主要城市，土储质量优质。
    货币资金缩减，积极应对债务。债务端，截至23年末，公司剔预后资产负债率65.5%，净负债率54.7%，现金短债比1.6；公司有息负债3,200.5亿元，占总资产的比例21.3%，有息负债中，一年内到期的有息负债624.2亿元，占比19.5%；货币资金998.1亿元，可覆盖短债，但较22年末减少374亿元。分融资对象看，银行借款、应付债券、其他借款分别占比61.7%、24.8%、13.5%。分境内外看，境内、境外负债分别占比80.3%、19.7%。目前境外24年仅Q2还有到期债券，到期金额折合人民币约56亿元，公司已提前启动了相关置换和还款准备工作。融资端，23年新获融资897亿元中，境内融资766亿元，融资综合成本3.61%，融资成本保持低位。
    经营业务表现良好，期待融资闭环打通。23年，1）物业服务：万物云实现营业收入334.2亿元，同比+10.2%；蝶城实现效率提升，带动住宅物业毛利率提升3.5pct。2）仓储物流：物流业务实现经营收入（含非并表项目）41.8亿元，同比+17.2%，其中高标库营业收入23.0亿元，同比+6.3%，保持良好增速。3）租赁住宅：租赁住宅业务实现营业收入（含非并表项目）34.6亿元，同比+6.8%，实现整体盈利。4）商业运营：商业业务营业收入（含非并表项目）91.1亿元，同比+4.6%。其中，印力管理的商业项目营业收入57.0亿元，同比+4.1%，出租率94.8%，同比提高1.6pct。同时，公司紧抓REITs、不动产私募投资基金等机会，华夏万纬仓储物流基础设施REIT和中金印力消费REIT已正式进入申报/发行阶段。
    投资建议：公司作为行业标杆，在完成减值计提、理清历史包袱后，我们期待其安全跨越周期，待行业回稳后在新发展阶段领跑并引领高质量转型。考虑行业波动影响，我们调整公司
    24-25年归母净利润至91.9、95.0亿元（前值：234.98、240.06亿元），新增预测26年
    归母净利102.8亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动不及预期、房屋销售不及预期、宏观经济不及预期

公司信息更新报告：利润快速增长，设备更新+出海开启新成长

中控技术(688777)
    流程工业智能制造龙头，维持“买入”评级
    考虑到公司加码研发投入，我们小幅下调原有盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为12.67、15.46、18.75（2024-2025年原值为13.68、17.88）亿元，EPS为1.61、1.97、2.39（2024-2025年原值为1.74、2.27）元/股，当前股价对应PE为25.4、20.8、17.2倍，公司为流程工业智能制造领域龙头，有望受益，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2023年报，业绩快速增长
    公司2023年营业收入86.20亿元，同比增长30.13%；实现归母净利润11.02亿元，同比38.08%；实现扣非归母净利润为9.47亿元，同比增长38.72%，业绩快速增长彰显发展韧性。
    石化化工基本盘稳健，新产品、新行业、海外市场加速开拓
    公司收入快速增长，主要系（1）公司核心竞争力进一步加强，传统优势领域不断扩大市场份额，2023年DCS在国内市场占有率达37.8%，其中化工领域DCS市占率提升1.5个百分点达56.3%，石化领域DCS市场占有率提升4.5个百分点达49.3%；（2）公司不断加大非传统优势业务及新兴业务开拓，海外业务、油气业务、PLC业务、电池业务、机器人业务实现快速增长。公司运营管理能力不断深化，管理效率不断提升，管理费用率为5.22%，同比下降0.48个百分点，销售费用率为9.15%，同比下降0.25个百分点，存货周转率为1.50，同比大幅提升。
    海外市场前景光明，设备更新政策打开国内市场成长空间，2024更值期待2023年公司加码布局海外市场，在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立子公司，新签海外合同近10亿元，海外市场实现重大突破。伴随公司海外本地化运营能力提升，品牌影响力扩大，未来海外蓝海市场扩张空间可期。3月1日，国务院通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，4月中国人民银行宣布设立5000亿元额度的科技创新和技术改造再贷款，支持科技创新、技术改造和设备更新，政策催化有望提振下游景气，公司业绩复苏值得期待。
    风险提示：智能制造不及预期；海外拓展不及预期；公司研发不及预期风险。

盈利能力改善，国际化+电动化持续发力

安徽合力(600761)
    事件描述
    公司发布2023年年报，实现营收174.71亿元，同比增速为10.76%；归母净利润为12.78亿元，同比增速为40.89%；扣非归母净利润为10.97亿元，同比增速为47.06%。
    事件点评
    Q4单季度归母净利润维持较高增速。单季度来看，公司Q4实现营收43.38亿元，同比增速为16.49%；实现归母净利润2.91亿元，同比增速为33.45%。Q3单季度营收/归母净利润增速分别为15.17%/29.24%，单Q4营收增速/归母净利润增速较Q3均有所上升。
    毛利率明显提升，带动盈利能力改善。公司主营业务毛利率同比提升3.53pct至20.36%，其中国内毛利率提升2.5pct至18.27%，国外毛利率提升4.84pct至24.19%。费用率方面亦有所提升，公司期间费用率同比提升1.89pct至11.79%，其中销售费用率、财务费用率、研发费用率同比均有所上升，管理费用率微降。
    深化创新驱动，持续推出新产品。公司加强氢燃料发动机与整机控制研究，相关产品填补国内市场空白；G系列12吨电动平衡重式叉车被认定为安徽省首台套重大技术装备；在防爆车辆、越野车辆、伸缩臂叉车、侧面叉车等特种车辆领域，建立了核心技术能力。同时公司先后发布全系H4锂电叉车、全新一代智能i系列、全新系列牵引车等新品精品。
    强化渠道建设，国内/国外市场共同发力。国内市场方面，公司创新体制机制，全面推进营销体系能力建设，扎实推进后市场业务，省级营销公司服务型业务收入同比增长15%。国际市场方面，公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立，成功举办2023全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感，全年实现整机出口同比增长21%，实现海外业务收入同比增长32%。
    品牌优势显著，海外渗透率仍有较大提升空间。公司拥有60余年的发展历程，作为国内叉车行业领军企业，自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位，产品畅销全球150多个国家和地区，在市场上享有较高的品牌认知度和良好的用户口碑。海外叉车龙头丰田工业株式会社2022财年收入为168.58亿美元，而合力2023年国外收入仅61.13亿元，海外渗透率仍有较大提升空间。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年营业收入预测为199.88、225.59、252.65亿，同比增速分别为14.41%、12.86%、11.99%；归母净利润为14.4416.3、18.21亿元，同比增速分别为12.99%、12.85%、11.73%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.27、9.99、8.94倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期；盈利预测与估值不及预期

自营、资管驱动业绩增长，关注公司科技赋能进展

华泰证券(601688)
    投资要点：
    事件：华泰证券公布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入365.78亿元，同比增长14.19%，归母净利润127.51亿元，同比增长15.35%，基本每股收益1.35元/股，同比增长14.41%，加权平均ROE8.12%，同比增加0.63个百分点。2023Q4公司单季度业绩较为稳健，归母净利润同比/环比变动幅度分别为-2.07%/+4.46%。公司拟每股派发现金红利0.43元（税前），合计派发现金红利占2023年归母净利润的30.45%，以3月26日收盘价为基数计算的股息率为3.11%。2023年末公司杠杆倍数略提升至4.25x。
    自营、资管为业绩增长主要驱动力。2023年公司业绩增长主要受自营、资管业务驱动，测算自营收入低基数下接近翻番。具体来看，2023年公司自营/经纪/资管/投行/利息净收入分别为116.70/53.90/52.56/30.37/9.52亿元，同比变动幅度分别为+93.65%/-16.40%/+11.29%/-24.53/-63.83。利息净收入同比较大幅变动主要与公司资产负债表扩表，应付债券及卖出回购金融资产规模增大、利息支出增加所致。各项业务营收占比来看，公司自营业务占比较大幅度提升，经纪、资本中介、投行业务收入占比下降，自营/经纪/资管/投行/利息净收入占比分别为31.91%/14.74%/14.39%/8.30%/2.60%。公司自营业务规模、自营收益率均增长，金融投资规模/测算投资收益率分别同比+16.31%/+76.23%。测算2023年全年自营投资收益率为2.53%，其中2023Q4自营投资收益率超出预期，测算2023Q4年化收益率为3.32%，测算2023Q1-Q3自营投资收益率分别为4.12%/1.07%/1.59%。根据年报信息，公司坚定推进FICC量化交易战略转型，持续推进业务数字化转型，FICC大象交易平台业务功能模块不断优化，CAMS信用分析管理系统在信用研究和定价交易上不断升级核心能力，权益交易业务方面持续完善绝对收益投资交易体系。
    涨乐财富通"月活维持行业第一，股基成交保持行业头部地位。经纪业务方面在佣金费率下滑背景下承压，但成交额仍保持头部地位。2023年公司经纪业务手续费净收入53.60亿元，同比下滑16.40%，其中代买收（含席位租赁）48.72亿元，同比下滑11.07%，代销金融产品收入6.46亿元，同比下滑33.35%。公司全年股基成交额37.16万亿元，继续保持行业头部，同比下滑4.13%，测算平均佣金率0.131‰，同比下滑7.24%。2023年公司"涨乐财富通"平均月活数为906.43万，保持行业第一，较2022年下降2.20%。两融方面，公司两融规模同比增长，市场份额进一步提升，融资利息收入同比微增0.13%。公司2023年底母公司两融余额1225.15亿元，同比增长9.05%，市场份额提升至7.42%。代销金融产品方面，根据中国证券投资基金业协会2023年四季度数据，公司权益类、非货币公募基金保有规模均排名行业第二，权益类公募基金保有规模1345亿元、同比增长9.71%，非货币公募基金保有规模1597亿元，同比增长16.83%。
    华泰资管业务规模稳定，参股公募基金规模、海外AssetMark平台规模稳步增长。公司资产管理业务持续深化投研体系建设，不断增强主动投资管理能力，2023年华泰资管资产管理业务规模较稳定，年末资管规模4755.09亿元，同比略下滑0.86%。2023年公司ABS（资产证券化）发行规模位于行业前列。根据年报信息，2023年华泰资管公司企业ABS发行数量141单，排名行业第二；发行规模1154.29亿元，排名行业第三。公司参股南方基金和华泰柏瑞两家公募基金，两家公募基金公司业绩、规模稳步增长。截至2023年末，南方基金管理资产规模1.89万亿元，同比增长9.43%，华泰柏瑞管理资产规模3982亿元，同比增长21.86%。南方基金、华泰柏瑞2023年净利润分别同比增长13.59%、32.24%。根据公司年报信息，AssetMark平台在美国统包资产管理平台领域继续领先，持续为公司业绩贡献增量，2023年AssetMark公司营收、净利润分别同比增长23.59%、27.26%。2023年AssetMark平台管理资产总规模突破1000亿美元，达1089.28亿美元，较2022年年末增长19.09%，2023Q3市占率为10.80%，排名行业第二。
    投资建议：公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，持续深化科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略。我们认为公司发展战略下，公司有望加速探索AI技术与金融领域的深度融合，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值。根据证监会提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，公司杠杆率有望进一步提升，从而进一步提升ROE水平，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。根据公司年报各业务数据及我们对各项业务趋势的判断，我们调整并更新公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为132.77/149.77/161.66亿元，对应增速分别为+4.13%/+12.8%/+7.94%，未来三年ROE预计有望维持在8.0%以上，目前股价对应2024年PB估值为0.80x，处于破净状态，我们认为给予公司2024年1.1-1.3倍PB较为合理，对应价格合理区间为20.98元~24.79元，维持"买入"评级。
    风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；海外业务发展不及预期；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

2023年年度报告点评：业绩实现高速增长，北美市场拓展顺利

道通科技(688208)
    事件：
    公司于2024年3月29日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    新能源充电桩业务高歌猛进，带动公司业绩高速增长
    2023年，公司实现营业收入32.51亿元，同比增长43.50%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长75.66%；实现扣非归母净利润3.67亿元，同比增长262.50%；经营活动产生的现金流量金额达4.34亿元，同比增长213.34%。公司收入大幅增长主要系新能源充电桩产品、诊断产品销售收入大幅增加所致。分产品来看，汽车综合诊断产品实现收入12.87亿元，同比增长12.05%；TPMS产品实现收入5.32亿元，同比增长29.25%；软件升级服务实现收入3.59亿元，同比增长18.97%；新能源充电桩实现收入5.67亿元，同比增长493.21%；ADAS产品实现收入3.07亿元，同比增长75.34%。
    实现全球产能布局，大力拓展海外市场，取得历史性突破
    新能源智能充电业务方面，公司年内在北美市场成功签约多家全球排名前50的大型企业客户，战略客户储备量呈现指数级增长，北美市场影响力跃居中资公司之首；同时在南加州设立创新中心，将为北美的战略合作伙伴提供硬件和软件的集成测试空间，以提升新产品上市的效率和质量控制标准。2023年，公司的越南生产基地在保障交流充电桩产能的同时，新增了直流充电桩的产能，不仅确保了公司产品供应的强大韧性，而且利用了越南的成本优势。2023年底，美国北卡罗来纳州工厂正式建成投产，道通成为美国建厂投产且满足美国NEVI、BABA法案要求的中国新能源公司之一。
    持续巩固汽车诊断业务，发力新能源汽车领域
    在汽车诊断业务方面，公司不仅巩固了在传统燃油车诊断市场的领导地位，而且通过持续的产品和技术创新，拓展新能源汽车诊断市场空间。公司针对国内市场的需求，成功推出了创新型产品MS909CEV。作为国内市场第二代油电一体智能分析系统，产品具备独立高压系统车上车下测试，SOH（动力电池健康状态）评估方案等功能，支持市面95%以上的新能源车型和燃油车型，上市后迅速成为了国内市场上首选的新能源汽车诊断解决方案。
    盈利预测与投资建议
    公司专注于新能源充电桩、汽车综合诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为38.64、45.71、53.46亿元，归母净利润为4.79、6.20、7.51亿元，EPS为1.06、1.37、1.66元/股，对应的PE为20.19、15.59、12.87倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术革命性迭代的风险；技术人才流失或不足的风险；核心技术泄密的风险；知识产权纠纷的风险；境外经营风险；市场竞争风险；汇率波动风险；毛利率下降的风险；政策法规风险；政治风险。

2023年报点评：受益燃气车高增业绩大幅回暖，携手华为积极整合优势资源

一汽解放(000800)
    【投资要点】
    23年业绩大幅回暖，燃气车高景气公司有望持续受益。2023年公司实现营收639.05亿元，同比+66.71%，归母净利润7.63亿元，同比+107.49%，扣非归母-0.83亿元（2022年同期-17.14亿元），亏损幅度收窄；其中，2023Q4公司实现营收157.82亿元，同比/环比+100.36%/+4.46%，归母净利润3.51亿元，同比/环比-65.63%/+3067.18%。受益于中重卡需求触底回升，公司销量修复，2023年公司实现整车销量24.17万辆，同比+42.11%，中重卡销量20.52万台，同比+46.14%，其中，天然气重卡销量5.1万辆，同比+325%，天然气重卡市占率达到33.6%。2024年天然气重卡有望保持高景气，公司也有望积极把握机遇，进一步提升销量。
    盈利能力改善，积极推进降本增效。2023年毛利率8.25％，同比提升0.22pct，净利率1.19%，同比提升0.23pct。其中2023Q4公司毛利率10.67%，环比提升2.95pct，净利率2.22%，环比提升2.15pct，盈利能力有所改善。公司积极推进降本增效，一方面探索业务模式创新，通过网络货运平台优化升级，效率提升50%以上。同时建设覆盖公司研产供销服全链条的数字化系统，大幅提升各领域工作效率；另一方面加大国六、新能源、智能网联等产品的新品研发提升产品力，并通过国内外团队共同发力提升销量。
    积极整合双方优势资源，携手华为引领行业发展。公司与华为自2015年双方开启深入合作，2019年建立战略合作伙伴关系。2023年10月，公司与华为签署全面深化合作框架，聚焦智能驾驶领域，结合公司在智能车的底盘、线路、智能控制以及华为在云控、芯片、操作系统等方面的优势，实现优势互补。公司与华为共同打造的自动驾驶产品预计在2025年可实现低速场景的示范运营。在华为加持下，公司有望在商用车行业数字化领域打造新的领先优势。
    【投资建议】
    短期，商用车需求逐步恢复中枢，天然气重卡销量持续高增，公司与经销商共同开拓终端市场，2024年有望实现业绩的稳定增长；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局，看好公司未来转型。我们调整2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为766.59、828.44和891.57亿元，归母净利润分别为9.46、13.59和18.21亿元，对应EPS分别为0.20、0.29和0.39元，PE分别为44、31和23倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    经济复苏不及预期
    重卡行业需求增长不及预期
    天然气和新能源重卡渗透率不及预期

招商南油，业绩稳健成长，净利润增速超过营收增速

招商南油(601975)
    事件
    近期，招商南油发布2023年年报，报告期内，全年实现营业总收入62亿，同比去年减少-1.1%；归母净利15.6亿，同比去年增加+8.6%；公司全年共完成货运量4680万吨，货运周转量910亿吨千米。鉴于公司2023年末未分配利润为负值，故本次利润分配及资本公积转增股份预案为：不分配利润、不转增股本。
    点评
    招商南油是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司，市场定位为全球中小船型液货运输服务商。截止23年报告期末，拥有运力68艘，共计252万载重吨。船舶主要经营海上原油、成品油、化工品和气体等运输。油类航线主要运营区域在苏伊士以东的范围，包括括东南亚、东北亚和澳洲航线，少量涉足美欧南非等区域。油品运输业为公司核心业务，23年毛利润贡献度占比为98%，特点如下：
    需求端。国内，因出行量增加，带动国内原油进口总量同比增幅11.5%，国内原油加工总量同比增加8.7%，国内汽柴煤产量同比增16.1%。海外，据船舶媒体披露，23年全球原油装载量同比增长约5.7%。全球成品油贸易量，23年增长3%，吨海里增长11%左右。
    运力端，23年新增油船运力仍为历史较低水平，恰逢环保法规推行，叠加地缘政治因素，使运力更紧张，运价指数全年宽幅震荡。
    由此可见，供需差的客观存在，带来油运板块景气度上行。公司做为远东地区成品油运输市场的领先者，兼最大的MR内贸成品油船东，竞争优势明显。
    投资评级
    展望今年，成品油运市场有望保持乐观，原油运输市场保持稳定，化运市场探底回升。我们看好公司24年的发展，维持“增持”评级。
    风险提示
    经济增长乏力带来油品消费下滑、运力增长过快、船队结构转型风险。

全年营收及利润高增长，国际客户取得突破

德赛西威(002920)
    事件：公司发布2023年度报告，2023年公司实现营收219.1亿元，同比+46.7%；归母净利润15.5亿元，同比+30.6%。2023年度公司销售毛利率20.4%，同比-2.6pct；销售净利率7.04%，同比-0.8pct。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入74.38亿元，同比+54.2%；实现归母净利润5.86亿元，同比+19.3%。
    点评：
    座舱、智驾、网联业务三引擎，驱动公司营收再创新高。分业务板块看，1）智能座舱业务实现收入158.02亿元，同比+34.42%，主要得益于第三代高性能智能座舱产品量产上车，主要配套理想汽车、奇瑞、广汽埃安、广汽乘用车等客户。2）智能驾驶业务实现收入44.85亿元，同比+74.43%，主要来自于以城市NOA为代表的高阶智能驾驶的规模化放量。3）智能网联业务实现收入16.21亿元，同比+167.39%。目前公司智能座舱、智能驾驶两大产品已达大规模量产阶段，智能网联业务涵盖智能网联生态系统、基础软件平台等，有望与两大核心业务形成强势协同，为公司贡献更长远的增长动力。
    期间费用率稳中有降，23Q4净利率环比修复。2023年公司毛利率20.4%，同比-2.6pct；净利率7.0%，同比-0.8pct。单季度看2023Q4公司毛利率21.5%，同比持平，环比+2.8pct；净利率7.8%，同比-2.2pct，环比+1.7pct，利润率环比提升主要得益于公司规模效应开始显现。费用率方面，公司2023年管理、销售、研发费用率分别为2.3%、1.4%、9.1%，同比分别-0.3pct、-0.2pct、-1.8pct，期间费用率稳中有降，公司经营效率提升，前期研发投入逐步进入收获期，我们认为后续公司利润率有望持续修复。
    开拓国际市场白点客户，全球化战略迎来突破。公司以总部赋能为基，搭建全球服务体系，快速打开全球各主要汽车市场，在国际市场，公司已突破白点客户AUDI、TATAMOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTI SUZUKI等客户新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。随着公司研发成果持续转化和积累，公司在技术、产品等领域形成愈加强大的发展势能，随着更多国内外客户的开拓，公司的客户群体更加丰富，客户结构更加均衡。
    盈利预测：公司是智能座舱及智能驾驶域控行业龙头，网联业务版图持续拓展，2023年营收及利润均实现高速增长。往后看，有望长期受益于智能化认可度及渗透率提升，配套ASP增加的长期逻辑以及优质客户放量带来的规模优势，同时有望凭借海外市场开拓激发高基数下的增长强动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.4亿元、27.4亿元和38.3亿元，对应EPS分别为3.9、4.9、6.9元，对应PE分别为35倍、27倍和19倍。
    风险因素：原材料价格波动、配套车企销量不及预期、年降压力、汇率波动、海外业务推进不及预期等。

新品表现亮眼，业绩弹性释放

仲景食品(300908)
    4月8日公司发布年报，23年实现营收9.94亿元，同比+12.77%；实现归母净利润1.72亿元，同比+36.72%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比+74.69%。23Q4实现营收2.60亿元，同比+14.37%；实现归母净利润0.32亿元，同比+36.61%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比+64.37%。
    经营分析
    上海葱油预计破亿，电商渠道约翻倍增长。分产品看，23年调味食品/调味配料分别实现营收5.58/4.34亿元，同比增长18.96%/5.71%，调味食品增速较快系上海葱油起量，其23H1销售收入4395万元，预计全年破亿。分销售模式看，经销/直销分别实现营收4.26/5.65亿元，同比增长-1.80%/26.98%，直销增速较快主要系电商直销及优质食品工业用户占比提升。23年电商渠道实现收入1.89亿元，同比增长99.78%，公司加快布局兴趣电商以及新零售平台，叠加新品上海葱油导入，电商渠道快速放量。经销商全年净增205家至1951家，公司立足华东、华中、华北等重点区域，积极开拓西南、西北、东北新市场，薄弱区域招商速度加快。
    成本优化&规模效应释放，净利率显著改善。23年/23Q4公司净利率分别为17.33%/12.45%，同比+3.0pct/+2.0pct。全年净利率显著优化主要系：1）原材料成本下行叠加品类结构优化，调味食品/调味配料23年毛利率分别+4.6pct/4.8pct，上海葱油高毛利单品占比提升。2）规模效应逐步体现，叠加费用结构优化，23年销售/管理/研发费率分别同比-1.1pct/-0.1pct/-0.3pct，销售费用中央视广告投入减少2549.43万元，致广宣费同比下降68.96%。3）23Q4销售/管理费率同比+2.6pct/0.9pct，系人员奖金年末计提。看好上海葱油持续高增，全渠道协同发展，业绩稳健增长。公司以香菇酱、花椒配料为基本盘，有望维持稳健增长。上海葱油作为潜在大单品，看好其24年延续高增，同时借助线上流量优势推广其他品类。渠道方面，公司有望构建线上线下融合、覆盖B端C端的多元化营销网络体系，实现全渠道协同发展。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司归母净利润分别为2.0/2.3/2.6亿元，分别同比+18%/14%/12%，对应PE分别为21x/19x/17x，维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、竞争加剧风险。