2024年半年报业绩点评：核心部件研发多点突破，解决方案业务快速增长

奕瑞科技(688301)
    公司事件：2024H1公司实现营业收入10.26亿元，同比+7.2%，实现归母净利润为3.07亿元，同比-5.3%，扣非归母净利润为3.35亿元，同比-3.05%。2024Q2营业收入实现5.35亿元，同比+3.56%，归母净利润1.68亿元，同比-10.51%，扣非归母净利润为1.8亿元，同比-9.72%。
    毛利率下降主要系受收入结构变化影响，利润端扣除股权激励费用影响后同比+6.03%。2024H1毛利率为54.15%，同比-4.10pct，净利率为29.27%，同比-4.01pct，主要系公司非探测器业务占比提升，探测器/材料销售/技术服务/其他核心部件销售业务毛利率分别为60.83%/19.18%/46.17%/19.02%；2024H1，公司销售/管理/研发/财务费用率为5.36%/5.71%/15.80%/-0.91%，其中因为实施股权激励计划产生的股份支付费用为4780.7万元。
    新探测器产品、解决方案业务快速增长，海外开拓韩国齿科CBCT客户。探测器销售收入为8.44亿元，解决方案/技术服务收入为0.3亿元，2023年全年约0.27亿元，其他核心部件销售收入为0.7亿元；分地区来看，境内销售收入为7.07亿元（+9.56%），境外销售收入为3.20亿元（+2.33%）。公司2024H1在多个大客户的多项产品保持良好增长，成功打开韩国齿科CBCT市场并开始批量交付，医疗及工业X光综合解决方案小批量销售，C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼。
    探测器多元技术迭代，持续向CT、血管造影、C臂等下游领域拓展。1）非晶硅探测器领域，公司具备TFT传感器底层创新能力，差异化竞争优势。2）CMOS探测器领域，齿科CMOS探测器和TDI探测器性能已与进口同类产品相当，公司正在开发应用于血管造影和C臂的CMOS芯片和探测器，持续向高分辨率产品迈进。3）IGZO探测器方面，产品已广泛用于C臂、DSA等领域，2024H1，采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元。4）CT探测器领域，公司已完成核心部件开发并完成首批样品制作，进入到模块与系统的联合调试阶段。
    微焦点射线源打破海外垄断，新核心部件带来增长动能。在高压发生器和组合式射线源领域，公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及C型臂/DR球管的研发。2024H1，公司90kV、110kV、130kV、150kV及180kV多款微焦点射线源进入量产销售，同时完成225kV、240kV微焦点射线源的研发，打破海外垄断。公司CT球管也已完成前期技术突破，持续开发中。
    投资建议：公司有望受益于医疗设备更新政策，预计2024-2026年收入分别为23.8、30.4、37.1亿元，归母净利润为7.5、10.4、13.1亿元，当前股价对应PE分别为17、13、10倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：海外业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，未决诉讼赔偿风险。

2024年中报点评：业绩同比高增，大排与出海市场亮眼

钱江摩托(000913)
    事件:
    钱江摩托于2024年8月27日发布2024年中报：2024年1-6月，公司实现营收32.6亿元，同比增长12.54%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长24.44%。摩托车销售23.10万辆，同比增长8.20%，其中250cc及以上排量摩托销售9.56万辆，同比增长17.99%。
    投资要点:
    大排量摩托车与出海市场同比高增2024年H1，公司销售250cc及以上排量摩托车9.56万辆，同比+17.99%；出口摩托车12.60万辆，同比+54.44%，其中250cc及以上排量摩托车3.48万辆，同比+42.77%。摩托车出海市场产品结构升级趋势明显，中国企业有望占据更高份额。
    品牌势能持续积累，大排量摩托车国内领先公司拥有Benelli、QJMOTOR、钱江等品牌，250cc及以上排量摩托车产品市占率居国内行业首位。2024年H1，公司推出国内首款准公升级产品“仿赛921”以及自动巡航产品“闪300”，受到市场追捧；并在MOTO2、WSBK等国际赛事取得良好表现。
    全地形车实现小批量供货2024年H1，公司完成多款全地形车的开发，覆盖600cc-1000cc排量段，部分车型已实现小批量供货。公司全地形车产品性能卓越，ATV1000在2024年环塔拉力赛中赢得ATV组冠军。
    盈利预测和投资评级公司250cc及以上大排量摩托车销量同比高增，出海有望贡献新动能。预测公司2024-2026E营业收入分别为60.56/72.82/86.15亿元，同比+18.79%/+20.24%/+18.31%；归母净利润分别为6.01/7.33/8.73亿元，同比+29.61%/+21.88%/+19.10%；对应PE分别为14.39/11.81/9.91X。公司摩托车业务增长稳健，同时布局全地形车，我们看好公司未来的业绩增量，维持“买入”评级。
    风险提示新品推广不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧风险、海外市场拓展不及预期、汇率波动风险。
   

Q2收入业绩实现稳健增长

鸿合科技(002955)
    事件：鸿合科技公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入15.7亿元，YoY-2.9%；实现归母净利润1.5亿元，YoY+4.6%。经折算，Q2单季度实现收入10.2亿元，YoY+5.6%；实现归母净利润1.2亿元，YoY+3.7%。我们认为，随着国内经济环境好转，公司国内教育硬件业务有望迎来复苏，课后服务、智慧体育业务有望持续落地。
    Q2收入恢复增长：公司在海外市场持续发挥本土化运营、软硬件领先及产研一体化的优势。上半年公司在海外积极开拓新产品线，结合软件服务为用户提供更高效的教学工具和综合性解决方案。根据公司公告，2024H1公司海外收入增长7%。我们判断Q2公司海外业务增长稳健。国内方面，受教育平板行业需求疲软影响，2024H1公司国内收入下降18%。我们判断Q2公司国内业务有所承压。公司积极推动AI在教育行业的应用，推出全新018543899AI课堂行为分析平台和未来教室解决方案。此外，公司拓展了“小优成长书房”业务，借助AI学习机、伴学师和图书打造智能学习空间。截至2024年6月，小优成长书房已签约加盟店达80余家。
    Q2盈利能力小幅下降：Q2公司毛利率同比-1.6pct，归母净利率同比-0.2pct。Q2公司毛利率下降主要因为：1）受国内教育交互平板市场价格竞争影响，公司教育交互平板毛利率承压。2）交互平板的主要原材料液晶面板价格上涨。Q2公司净利率降幅小于毛利率降幅主要因为公司加大销售费用管控。Q2公司销售费用率同比-4.0pct。
    Q2单季度经营性净现金流同比减少：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-2.1亿元，主要因为销售回款有所减少。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-1.5亿元。
    投资建议：鸿合科技是国内领先的教育信息化产品和解决方案提供商。随着国内经济环境好转，公司国内教育硬件业务有望迎来复苏，课后服务、智慧体育等新业务将持续落地。受益于海外教育信息化进程，公司海外自主品牌业务有望实现快速增长。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.50/1.68/1.90元，维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍的动态市盈率，相当于6个月目标价为27.01元。
    风险提示：原材料价格上涨，汇率波动，行业竞争加剧。
   

受消费力下降、较多新店处于培育期等影响，2024H1利润暂时下滑

大参林(603233)
    事件：
    2024年8月30日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收133.45亿元，同比增长11.29%；实现归母净利润6.58亿元，同比下降28.32%。
    受消费力下降、较多新店处于培育期等影响，2024H1利润暂时下滑：
    收入端，2024H1公司实现营收133.45亿元，同比增长11.29%。其中，零售业务、加盟及分销业务分别实现营收110.65亿元（+8.20%）、19.73亿元（+33.85%）。
    利润端，2024H1公司实现归母净利润6.58亿元，同比下降28.32%。2024H1公司利润有所下滑主要是消费力下降、较多新店处于培育期等原因所致。
    深根华南布局全国，华东、东北等地区持续快速扩张：
    公司持续扩张门店，践行深根华南布局全国的发展战略。从门店数量分析，截止2024H1公司拥有门店16151家（含加盟店5379家）。其中，2024H1新开门店797家、收购门店284家、新开加盟店1214家。从各地区收入情况分析，2024H1华南、华中、华东、东北/华北/西南/西北分别实现营收86.05亿元（+5.30%）、11.99亿元（+5.60%）、10.09亿元（+18.73%）、22.26亿元（+44.16%），华南和华中地区稳步发展，华东、东北/华北/西南/西北地区持续快速扩张。
    投资建议：
    预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为13.18亿元、15.46亿元、18.19亿元；预计2024年EPS为1.16元/股，给予15倍PE，对应6个月目标价为17.40元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预期、处方外流不及预期等。
   

公司信息更新报告：Q2业绩同环比高增，华为赋能新车销量增长可期

长安汽车(000625)
    Q2业绩同环比高增，阿维塔入股华为引望+新车周期开启未来可期
    公司发布2024年半年报，实现营收767.23亿元，同比+17.15%；归母净利润28.32亿元，同比-63.00%，主要受2023Q1并购深蓝确认的非经常性损益50.2亿元影响；扣非归母净利11.69亿元，同比-5.89%。单Q2实现营收396.99亿元，同环比+28.33%/7.23%；归母净利润16.74亿元，同环比+145.13%/44.52%。考虑到行业竞争激烈，我们下调公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润为81.4(-8.0)/119.7(-0.9)/143.4(-12.8)亿元，当前股价对应PE为14.7/10.0/8.4倍，但鉴于公司新车周期逐步开启、阿维塔与华为合作有望加深，维持“买入”评级。
    Q2自主新能源车及海外业务快速放量，规模效应显现推升净利率
    公司Q2自主乘用车销量38.46万辆，同比+3.4%，其中自主新能源车销量17.03万辆，同环比+86.0%/+32.2%；占总销量比重为44.3%，同环比+19.7pct/+14.8pct，尤其是深蓝S7销量同比+275.9%、阿维塔12起量推动阿维塔品牌销量同比+117.0%。同时，公司海外业务继续放量，Q2自主品牌海外销量为9.43万辆，同比+69.1%，占比为24.5%，同比+9.5pct。利润率方面，受行业竞争激烈影响，Q2毛利率同环比小幅下滑，但规模效应推动净利率同环比+2.6pct/1.2pct。
    入股引望后与华为合作有望升级，新车周期强势开启销量增长可期
    阿维塔持股引望10%后，与华为的合作模式升级为“业务+股权”合作模式有望在华为智能化技术及供应链方面占据先发优势，同时目前引望已经实现盈利，阿维塔远期有望享受引望合作车型销量扩大带来的投资收益。以华为智能化技术为支撑，公司将开启新品密集发布的黄金发展期：(1)深蓝方面搭载华为基础版智驾，其中深蓝S07上市首月订单量达14231辆，发布在即的L07号称“20万内唯一搭载华为乾崑智驾的中型轿车”，深蓝S05首发搭载华为百万像素光影大灯；(2)阿维塔方面搭载华为高阶智驾，已发布的阿维塔07将搭载华为ADS3.0。同时，阿维塔发布昆仑增程技术，CLTC综合续航里程达1152km，馈电衰减性能同级最强，提供接近纯电的行驶体验，阿维塔07/11/12陆续搭载后销量增长可期。风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。

“两海”战略持续发力，盈利能力有望修复

运达股份(300772)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收86.28亿元，同比+22.65%；实现归母净利润1.47亿元，同比-0.54%；实现扣非归母净利润0.56亿，同比-47.68%。
    风机盈利短期承压，在手订单充沛。报告期内，公司实现风机销售营业收入64.82亿元，风机毛利率10.34%，同比-5.52pct，受前期低价订单影响，风机盈利水平承压。风电机组实现对外销售容量4,049.83MW，同比+19.25%。其中4MW-6MW（不含）与6MW及以上风电机组销售容量分别为2053.26MW/1913.57MW，同比+25.92%/+21.34%。从客户结构上看，公司继续加强与“五大六小”及重点国企等重要客户群体的战略合作关系，并与京能国际、华能集团等业主签署战略合作协议。订单方面，公司在重点市场进一步突破，中标多个大基地项目订单及海外项目。2024年1-6月，运达股份累计中标规模达13936MW，居国内领先。报告期内，公司新增订单14,293.69MW，累计在手订单34,204.63MW，在手订单充沛，叠加风机价格正有效企稳，公司盈利能力有望得到修复。
    “两海”战略持续发力。公司坚持“两海战略”，在大兆瓦风机的技术、产能及度电成本上，已经完全具备拓宽海上和海外风电业务的实力基础。近两年，海上风电项目密集启动，海风迎来招标和装机的高潮，成为风电行业长期增长点。根据CWEA统计数据显示，2024年上半年全国海上新增招标容量达556.4万千瓦，占总体招标容量比重的8%。GWEC预计未来十年（2024-2033年）全球将新增超过410GW的海上风电装机容量。同时，在全球海上风电增长框架下，出海也给风电提供了新的增量。2024年1-6月，运达股份中标国际项目1331.4MW，位居国内第三位。目前公司已在欧洲、中亚、东南亚、南美等区域获取订单，成为首个将中国风电技术和标准输出到海外市场的中国企业，且已启动与国外大型能源集团的合作，未来将坚持以“一带一路”沿线国家和南美、非洲等区域为主攻市场，加速全球战略布局，加大海外新业主开拓力度，提升海外订单规模，打造公司未来盈利增长点。
    研发投入加大，新增量业务拓展顺利。2024H1公司研发费用2.65亿元，同比+17.02%，2024上半年，公司共完成多款风电整机产品开发：（1）陆上产品方面，新产品功率等级覆盖6.XMW、7.XMW、8.XMW、10.XMW等主力机型。其中10MW机型是目前陆上风轮直径最大的风电机组产品；（2）海上产品方面：近海海域9MW海鷂平台，深远海16MW海鹰平台，海外海上4.XMW、6.XMW为主力机型。数字化方面，公司与中国电力科学研究所、三峡能源共同出资成立电科新能科技有限公司，致力于新能源数字赋能。同时公司在储能、并网侧产品和服务等方面亦有突破，加速打造业绩的新增长引擎。
    投资建议：公司是国内最早从事风力发电机组研发制造的企业，大兆瓦机型的技术研发与储备充足。伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，继续提升市场份额，受益风电市场的良好前景。考虑到公司订单交付节奏，小幅下调公司业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.35、8.04和10.81亿元，对应EPS0.91、1.15和1.54元/股，对应PE10.9、8.6和6.4倍，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，市场份额提升不及预期。

2024年中报点评：1H24收入增长35%；3D打印全产业链均衡发展

铂力特(688333)
    事件：公司8月29日发布2024年中报，1H24实现营收5.9亿元，YoY+34.7%；归母净利润0.88亿元，YoY+398%；扣非归母净利润0.54亿元，去年同期为69万元。公司业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：
    2Q24收入实现较快增长；净利率提升较快。1）单季度看：2Q24实现营收3.85亿元，YoY+26.0%；归母净利润0.87亿元，YoY+88.0%；扣非净利润0.68亿元，YoY+108.7%。2Q24毛利率48.5%，同比增加0.5ppt，环比增加7.2ppt；净利率22.5%，同比增加7.4ppt，环比增加21.9%。2）上半年看：1H24毛利率同比下降2.2ppt至46.0%；净利率同比增加10.9ppt至14.9%。公司毛利率基本稳定或略有波动，受费用率等影响净利率提升较快。
    3D打印全产业链均衡发展；1H24航空航天领域增势喜人。分业务看，上半年：1）3D打印定制化产品收入3.2亿元，YoY+37.0%；1H24毛利率48.8%，相较23全年毛利率49.6%下滑0.8ppt。2）3D打印设备收入1.7亿元，YoY+33.8%；1H24毛利率44.4%，相较23全年50.6%下降6.2ppt。3）3D
    打印原材料收入0.47亿元，YoY+72.5%；1H24毛利率34.2%，较23年毛利率水平基本持平。分下游行业看，1H24：1）航空航天领域收入4.0亿元，YoY+73.7%；1H24毛利率48.7%，相较23全年53.7%下降5.0ppt。2）工业
    领域收入1.7亿元，与去年同期基本持平；1H24毛利率40.9%，相较23全年43.9%下降3.1ppt。3）科研院所收入1813万元，YoY-32.9%；1H24毛利率38.5%，相较23全年36.6%提升1.9ppt。4）医疗领域收入254万元，YoY-67.4%；1H24毛利率20.2%，相较23全年43.3%下滑23.2ppt。综上来看，1H24公司全产业链产品均实现较快增长，航空航天领域是增长的主要动能。
    持续加大研发创新力度；积极备产备货迎接下游旺盛需求。费用方面，1H24
    期间费用率同比减少10.2ppt至35.5%，其中：1）公司持续加大研发投入力度，研发费用同比增长28.6%至1.1亿元，研发费用率同比减少0.9ppt至18.3%。2）管理费用同比减少14.3%至0.64亿元，主要是股份支付费用2132万元，较去年同期4192万元同比减少2060万元。截至1H24末，公司存货7.0亿元，较年初增长36.2%，主要是生产备货增加；在建工程7.0亿元，较年初增加104.5%，主要是金属增材制造产业创新能力建设项目（三期项目）的C、D地块于24年3月开始实施建设。公司积极备产备货迎接下游多领域旺盛需求。
    投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、打印服务全产业链布局，我们持续看好公司引领行业发展的先发优势。预计2024~2026年归母净利润为3.0亿、4.4亿、6.0亿元，对应PE分别为42/29/21x。考虑到公司全产业链龙头地位和行业高景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

公司信息更新报告：短期调整下业绩承压，期待下半年环比改善

伊利股份(600887)
    2024Q2渠道调整下业绩显著承压，长期盈利能力可稳步提升
    伊利股份2024H1总营收599.15亿元，同比降9.5%；归母净利润75.31亿元，同比增19.4%。单Q2总营收273.38亿元，同比降16.5%；归母净利润16.08亿元，同比降40.2%，Q2业绩显著承压。我们略下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为116.8、115.6、126.0（前值130.1、123.6、137.6）亿元，EPS为1.83、1.82、1.98元，当前股价对应PE为12.3、12.5、11.4倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、夯实品牌力，长期盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。
    液奶终端需求较弱，下半年轻装上阵有望环比改善
    2024Q2公司液奶/奶粉/冷饮业务同比分别-19.6%/+16.5%/-44.3%。（1）液奶：受终端需求较弱及渠道调整的影响下降较多，其中预计高端白奶产品表现较好，公司通过有机业务推动金典品牌市场份额持续提升；（2）奶粉：二季度奶粉业务实现双位数增长，表现亮眼，其中婴幼儿奶粉零售额市场份额达16.9%，成人奶粉市场份额达24.3%，继续稳居市场第一；（3）冷饮：受天气和去年基数较高的影响出现下滑，但公司冷饮业务线上、线下营收均为行业第一，且市场份额同步提升。目前渠道调整已基本完成，未来公司轻装上阵，把握中秋国庆双节、春节备货机会，叠加奥运营销成效显现，下半年环比有望改善。
    Q2净利率下降，全年销售费用率预计平稳
    2024Q2毛利率同比提升1.1pct至33.8%，净利率同比降2.3pct至5.9%，主要来源于两个方面：一是销售费用率同比提升2.5pct至20.6%，二是非经常性损益同比减少2亿元左右，影响净利率约0.6pct（其中影响最大的为信用减值损失）。展望全年，预计毛利率仍可改善：（1）原奶成本稳中略降，预计行业竞争仍较为理性；（2）产品及业务结构持续优化。上半年销售费率提升，但广告等费用投放基本平稳，下半年来看渠道调整基本完成，相应买赠促销费用将有一定收缩，全年看销售费用率预计平稳略增。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

公司事件点评报告：营收稳步增长，经销渠道持续拓展

祖名股份(003030)
    事件
    2024年8月28日，祖名股份发布2024年半年度报告。
    投资要点
    营收持续增长，市场拓展致使费用增加
    2024H1总营收7.57亿元（同增12%），主要系公司持续开发及优化经销商/落实终端市场建设/新产品推广增长所致；归母净利润亏损0.08亿元（同减143%），扣非归母净利润亏损0.09亿元(同减154%)。其中2024Q2总营收3.76亿元（同增7%），归母净利润亏损0.17亿元（同减310%）,扣非归母净利润亏损0.18亿元（同减338%）。2024H1毛利率同减2pct至23.78%，销售费用率同增2pct至16.95%，主要系市场拓展、促销等方面费用支出增加所致；管理费用率同增0.3pct至5.17%。综合来看，2024H1净利率同减4pct至-1.96%。
    生鲜豆制品高速增长，经销渠道持续拓展
    产品上，2024H1生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品/其他的营收分别为5.15/1.00/0.39/0.83亿元，分别同增15%/13%/2%/8%。瓶装豆奶与玉米汁带动植物蛋白饮品收入增长。同时，公司重点开发区域性特色产品，推出有机系列和低嘌呤系列新品，打造满足健康需求的优质产品。渠道上，2024H1经销模式/直销模式/商超模式的营收分别为4.92/0.93/1.52亿元，分别同增11%/29%/14%。直销模式增长最快，主要系老乡鸡与电商销售收入增加所致。公司积极抢占空白市场，重点拓展扬州区域，在大本营长三角地区加强护城河构建，并采用小配送模式提高销量。截止2024H1，公司浙江省/江苏省/上海市/其他地区的经销商数量分别为956/592/199/374家，较年初净增51/53/24/80家。
    盈利预测
    公司逐渐形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局，我们看好公司渠道模式转换后经营效率的提升。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.36/0.45/0.52（前值为0.38/0.47/0.56）元，当前股价对应PE分别为36/29/25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、员工持股和股权激励进展低于预期风险等。

公司事件点评报告：业绩相对承压，推进客户开发

爱普股份(603020)
    事件
    2024年8月28日，爱普股份发布2024年半年度业绩报告。
    投资要点
    二季度业绩承压，原材料成本优化拉升毛利
    公司2024H1总营收14.52亿元（同减1%），公司香精业务收入稳固增长，但食品配料业务收入受市场因素影响较大，归母净利润0.62亿元（同减12%），扣非归母净利润0.55亿元（同减5%）。2024Q2公司总营收7.05亿元（同减5%），归母净利润0.27亿元（同减11%），扣非归母净利润0.23亿元（同减5%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同增2pct至17.35%，主要系香精原材料成本控制效果显现，销售/管理费用率分别为3.51%/4.87%，分别同比-0.1pct/+1pct，综合来看，净利率同减0.1pct至5.09%。
    香精业务稳健增长，食品配料受供需错位扰动
    2024Q2公司香精/香料/食品配料营收分别为1.48/0.39/5.12亿元，分别同比+11%/-26%/-7%，香精板块公司充分发挥供应链优势，加大客户服务力度，收入稳健增长，同时成本管控效果良好，毛利率保持稳中有升，香料业务受上下游两端供需不平衡影响，收入利润均有承压，公司后续强化产业协同，持续提升高附加值产品占比优化盈利能力。食品配料业务同样由于上下游供需波动导致收入下降，但公司优化选品组合、及时有效调整产品售价，业务板块毛利率同比略有上升，公司后续积极开拓下游客户和应用场景、优化打磨生产工艺，推动食品配料业务高质量发展。2024Q2公司经销/直销渠道营收分别为1.34/5.64亿元，分别同减15%/2%，截至2024H1末，公司经销商共1131家，较年初净减少2家。
    盈利预测
    公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，深耕主营业务，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向，我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。预计2024-2026年EPS为0.36/0.42/0.47元，当前股价对应PE分别为18/15/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。

公司事件点评报告：优化门店质量，成本下降盈利水平同比提升

绝味食品(603517)
    事件
    2024年08月30日，绝味食品发布2024中期业绩报告。
    投资要点
    优化门店质量，平均门店收入贡献基本企稳
    公司发布2024年中期业绩报告，公司实现收入33.40亿元（同比-9.73%），其中全国门店总数14969家（同比净减少1193家或-7.38%），平均单店贡献收入22.31万元（同比-2.54%）。2024年中期毛利率实现30.29%（同比+6.13pcts），净利润率8.51%（同比+1.94pcts），归母净利润2.96亿元（同比+22.20%）。
    同比成本下降，毛利率回升释放利润弹性
    2024年单二季度实现收入16.44亿元（同比-12.35%），毛利率30.55%（同比+4.78pcts），净利率7.59%（同比+0.31pct），归母净利润1.31亿元（同比+25.08%），扣非归母净利润1.25亿元（同比+36.63%）。需求疲弱使得门店经营压力仍大，成本下降推升毛利率，释放业绩弹性。
    盈利预测
    我们预计公司优化门店质量后经营有望重回正轨，单店收入未来凭借公司的精细化管理与新品研发创新能力可逐步改善。由于终端需求较弱，我们下调了未来三年的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.00/1.19/1.41元，当前股价对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期、开店节奏不及预期等。

公司事件点评报告：业绩持续高增兑现，渠道力快速复制

东鹏饮料(605499)
    事件
    2024年8月30日，东鹏饮料发布2024年中报。
    投资要点
    业绩延续高增，盈利能力强势提升
    业绩表现持续高增，利润位于预告区间上沿。2024H1总营收78.73亿元（同增44.19%），归母净利润17.31亿元（同增56.17%），扣非净利润17.07亿元（同增72.34%）。2024Q2总营收43.91亿元（同增47.88%），归母净利润10.67亿元（同增74.62%），扣非净利润10.82亿元（同增101.51%）。成本下降带来毛利率上行，规模效应强致费率同比下降。2024H1毛利率/净利率分别为44.60%/21.98%，分别同比+1.50/+1.69pcts；2024Q2分别为46.05%/24.29%，分别同比+3.30/+3.72pcts，毛利率同比增长主要系原材料价格下降所致。2024H1销售/管理费用率分别为15.56%/2.45%，分别同比-0.25/-0.54pcts；2024Q2分别为14.33%/2.06%，分别同比-1.59/-0.73pcts，销售费用绝对值因扩大销售人员人数与冰柜投入获得增长，营收高增下规模效应强带来销售费用率同比下降。销售强劲带来经营净现金流高增，蓄水池仍具较强业绩支撑。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为22.67/14.08亿元，分别同增74.68%/145.27%；销售回款分别为88.84/47.89亿元，分别同增36.74%/34.77%。截至2024H1，合同负债25.01亿元（环比-1.86亿元）。
    主品扩展消费人群，补水啦快速放量
    2024H1东鹏特饮/补水啦/其他饮料营收为68.55/4.76/5.31亿元，分别同比+33.5%/+281.1%/+172.2%，分别占比87.2%/6.1%/6.8%，其中东鹏特饮/其他饮料（含补水啦）毛利率分别为47.4%/25.8%。2024Q2东鹏特饮/其他饮料（含补水啦）营收分别为37.5/6.3亿元，同增36.4%/603.4%，分别占比85.6%/14.4%。能量饮料方面，上半年500ml大金瓶在我国软饮料SKU销售金额位列第三，扫码消费人群中年轻化白领化趋势明显，职业亦从蓝领扩展至互联网、广告、教培等白领人群，后续渗透率预计持续提升。补水啦方面，公司利用强大的渠道优势全面铺货后，快速推出多口味多包装产品并辅以高频适配的宣传推广，与“汗点”等运动场景结合，在行业快速放量的基础上实现产品高增。量价拆分来看，2024H1东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料销量分别为160.5/20.9/23.8万吨，分别同增33.0%/+342.1%/+89.6%；吨价分别为0.4/0.2/0.2万元/吨，分别同比+0.4%/-13.8%/+43.5%。公司全力推进多品类战略，“上茶”持续扩容无糖茶口味；“大咖”打造新品牌形象培育年轻群体；VIVI鸡尾酒推广高性价比产品；生榨油柑汁等果蔬汁类饮料吸引特定区域消费者；“海岛椰”椰汁饮料进军餐饮场景。
    全国化顺利推进，渠道力持续提升
    分区域看，2024H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营营收为21.1/11.6/10.7/5.6/9.2/9.9/1.9/8.6亿元，同增13.8%/53.6%/51.9%/9.5%/75.6%/99.1%/96.6%/69.1%，广东区域营收占比持续下降，全国化战略顺利推进；2024Q2营收为11.9/6.6/5.4/2.8/5.3/5.5/1.8/5.1亿元，同增17.4%/58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/102.2%/191.6%/64.5%。分渠道看，2024H1经销渠道/直营渠道/线上渠道/其他渠道营收分别为68.0/8.6/1.9/0.1亿元，分别同增40.5%/+69.1%/+96.6%/+12.6%，公司持续加强销售终端的冰冻化陈列，开展“鹏击行动”增进终端客情；2024Q2营收为37.4/5.2/1.2/0.1亿元，同增44.4%/66.4%/94.6%/35.6%。截至2024H1，总经销商2982家，较2024年年初增加1家；销售网络覆盖超过360万家有效终端，累计不重复触达消费者超2.1亿。
    盈利预测
    公司目前在多年积累的品牌、产品与渠道优势的基础上向多品类战略迈进，致力于成为综合性饮料集团。我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。根据中报，我们调整公司2024-2026年EPS为7.37/9.56/12.23元（前值为6.99/9.02/11.49元），当前股价对应PE分别为31/24/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。

公司事件点评报告：业绩增长稳健，全年目标达成可期

古井贡酒(000596)
    事件
    2024年08月30日，古井贡酒发布2024年中期业绩报告。
    投资要点
    收入增长稳健，盈利能力同比高增
    2024年中期公司实现营收138.06亿元（同增22.07%），归母净利润35.73亿元（同增28.54%）。2024Q2营收55.19亿元（同增16.79%），归母净利润15.07亿元（同增24.57%）。2024年中期实现毛利率80.41%（同增1.53pcts），2024Q2毛利率80.50%（同增2.72pcts），系产品结构提升所致。2024年中期实现净利率26.65%（同增1.50pcts），2024Q2净利率28.14%（同增1.75pcts）。2024年中期销售费用率26.16%（同减0.79pct），2024Q2为24.64%（同增0.31pct）。2024年中期管理费用率为4.86%（同减0.30pct），2024Q2为4.97%（同增0.23pct）。2024年中期销售回款142.46亿元（同增9.86%），2024Q2为58.79亿元（同增12.80%）。
    年份原浆平稳放量增长，经销商队伍同比扩容
    分产品看，公司2024中期年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别107.87/12.38/14.03亿元，分别同比+23.12%/+11.47%/+26.58%。受益于安徽省内消费升级，公司年份原浆系列积极培育省内次高端消费氛围，效果较佳。分渠道看，2024年中期公司线上/线下营收分别为4.08/133.97亿元，分别同比+18.88%/+22.17%。截至2024年中期，经销商4782家，同比净增加141家。
    盈利预测
    公司计划2024年实现营收、利润总额分别为244.5/79.5亿元，分别同比+20.72%/+25.55%，省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，公司目标达成可期。预计2024-2026年EPS分别为10.91/13.64/16.78元，当前股价对应PE分别为16/13/10倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。

公司事件点评报告：利润扭亏为盈，推进各板块结构优化

龙大美食(002726)
    事件
    2024年8月29日，龙大美食发布2024年半年度报告。
    投资要点
    生猪行情回暖，业绩扭亏为盈
    公司2024H1营收50.44亿元（同减25%），主要系终端需求疲软使得屠宰板块销售承压，叠加餐饮促销压制食品业务收入所致。归母净利润0.58亿元（2023年同期为-6.24亿元），扣非归母净利润为0.56亿元（2023年同期为-4.64亿元），上半年实现扭亏为盈。其中2024Q2公司营收25.21亿元（同减22%），归母净利润0.28亿元（2023年同期为-6.46亿元），扣非归母净利润0.26亿元（2023年同期为-4.87亿元）。盈利端，公司2024Q2毛利率同增11pct至3.84%，主要系生猪销售均价回升拉动养殖板块与冻品业务实现盈利，叠加延续降本措施所致。销售/管理费用率分别同减0.3pct/0.1pct至0.89%/2.01%，净利率同增23pct至1.34%，后续随着公司针对养殖/屠宰/食品业务推进结构优化，盈利能力或将延续改善趋势。
    推进各板块结构优化，针对食品客户固老开新
    分产品来看，2024H1公司屠宰行业收入39.01亿元（同减17%），生猪屠宰及肉类加工销售量28.74万吨（同减17%），其中养殖板块受益于生猪销售价格回暖、饲料成本控制，板块已实现盈利，公司计划通过黑猪养殖等特色化养殖对接大客户需求，对板块做高利润补充贡献；屠宰板块鲜品销量下滑，冻品受益于猪价回升实现盈利，板块毛利率同比增长，下半年公司重点发力深加工提升产品附加值。2024H1公司食品行业收入10.82亿元（同增0.4%），其中熟食制品/预制食品收入分别为1.09/9.73亿元，分别同比-6%/+1%，主要系餐饮渠道客户需求减少，且终端降价促销下，公司推出性价比产品拉低平均售价所致，而2024H1公司大单品烤肠收入实现20%的同比增速，同时线上平台品牌曝光度提升带动C端放量，后续预制菜板块以肥肠类、酥肉类、培根类和烤肠类产品矩阵为主，围绕西快、烘焙赛道客户固老开新，短期内百胜、海底捞等老客户增量仍为主要收入/利润贡献来源，而新开发的区域性高品质客户增速加快，打开业务增长空间。分区域来看，2024H1公司山东省内/华东其他/华中/华北/华南/东北/西南/西北及其他地区营收分别为19.24/13.35/7.03/2.62/1.04/3.93/3.04/0.19亿元，分别同比-27%/-32%/-25%/-20%/-42%/-3%/+16%/-57%，公司围绕巴中布局熟食工厂，多产品线发力，带动西南片区营收同比增长。
    盈利预测
    公司养殖屠宰板块短期受周期影响波动较大，且终端需求疲软叠加餐饮降价促销压制屠宰/食品业务收入，而公司通过布局差异化黑猪养殖业务、推进屠宰深加工、开发食品业务高品质餐饮客户优化产业结构，在结构调整推动下，公司利润逐渐释放，叠加公司推进工艺创新平滑成本波动，后续盈利能力有望持续改善。根据半年报，我们略调整2024-2026年EPS分别为0.09/0.17/0.24（前值为0.09/0.20/0.29）元，当前股价对应PE分别为72/39/28倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。

公司事件点评报告：业务国际化战略稳步推进，业绩有望持续增长

运机集团(001288)
    事件
    运机集团8月27日发布2024年半年度业绩报告：2024年H1实现营业收入5.93亿元（同比+26.40%），归母净利润0.61亿元（同比+23.98%），扣非归母净利润0.59亿元（同比+28.53%）。其中2024年Q2实现营业收入3.29亿元（同比+21.40%），归母净利润0.30亿元（同比减少+36.36%），扣非归母净利润0.29亿元（同比+31.82%）。公司营收增长主要系根据客户需求交货量增加所致。
    投资要点
    下游矿业高景气，有望推动输送机需求增加
    2021年至2023年，我国采矿业固定资产投资呈现出稳步提升的趋势，平均增速达到5.83%，行业正处于一个较高的景气区间。从细分领域来看，煤炭开采和洗选业、黑色金属矿开采业以及有色金属矿采选业的固定投资额也保持了较高的增速。根据2024年1-7月的数据，采矿业固定资产投资同比增长19.3%，保持较快增长势头。公司的主要客户为各类矿山企业，产品需求与矿业景气度密切相关。在矿山开发过程中，需要采购包括采矿设备、过滤设备、破碎磨粉设备、给矿设备以及运输设备等多种设备。其中，输送设备在矿山设备采购成本中占比约20%左右。矿业的高景气度将带动公司输送机设备需求的提升。
    积极布局海外市场，累计在手订单创历史新高
    公司积极响应国家政策，主动对接“一带一路”的发展机遇，与大型国有企业一同“走出去”，合作承接海外业务。2023年以来，公司以西芒杜铁矿项目、西部水泥埃塞项目、中钢巴西公司、印尼三林公司合作为契机，继续加强对中资企业海外项目的跟踪、研究和服务，继续深入开发全球40大矿企客户。2024年1月，公司设立澳大利亚孙公司，同年5月设立几内亚孙公司，进一步完善公司全球化布局。2024年6月，澳大利亚孙公司以800万澳元购买威利有限持有的VLI
    Conveyors Pty.Limited100%的股权以及相关知识产权，公司将拥有整建制的澳洲业务团队、成熟的管理体系、完善的业务网点和市场渠道。公司2024年一季度末在手订单24亿元，目前在手订单60%是海外订单。伴随公司加强海外布局，预计公司在手订单金额以及海外订单将持续提升。
    与华为签署全面合作协议，数智化进程加快
    2024年7月16日，公司与华为签署《全面合作协议》，华为将在联合方案设计、全球生态合作、大模型开发以及人才培训与技术支持等方面为公司提供支持，帮助公司构建智能制造能力和“矿石流”全场景数智化集成解决方案与服务能力。目前，公司的全资子公司华运智远已与华为云签订《华运智远云平台建设项目华为云Stack销售协议》，合作项目逐步落地，有利于公司推进产业数智化转型。
    费用管控良好，盈利能力显著改善
    2024年H1销售费用率为4.72%（同比-0.32pct），管理费用率为5.55%（同比+0.12pct），研发费用率为3.64%（同比-0.21pct），财务费用率为1.47%（同比+3.07pct）。公司管理费用率增长主要系职工薪酬、中介机构咨询费用同比增加所致，财务费用率增长主要系可转换公司债券按实际利率法摊销增加所致，公司整体费用管控能力提升。2024年H1公司整体毛利率为30.85%（同比+7.03pct），输送机设备整机营业收入占营业总收入92.08%，其毛利率为31.34%（同比+8.57pct），盈利能力显著改善。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为17.27、24.53、32.19亿元，EPS分别为1.16、1.73、2.40元，当前股价对应PE分别为21.6、14.5、10.4倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    全球矿山资本开支计划不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；汇率变动风险；海外项目地缘政治风险；原材料价格变动风险；智能化募投项目推广不及预期风险；股权激励进展低于预期风险。

2024年半年报点评：积极推进自主品牌产品开发，公司2024Q2业绩环比改善

泰坦科技(688133)
    事件:
    2024年8月29日，泰坦科技发布2024半年度报告：2024年上半年实现营业收入13.96亿元，同比增长5.13%；实现归母净利润0.05亿元，同比下滑89.90%；实现扣非后归母净利润0.06亿元，同比下滑85.22%；销售毛利率19.69%，同比下降3.17个pct，销售净利率0.28%，同比下滑3.66个pct；2024年上半年底，公司存货金额为10.80亿元，同比增长9.88%；2024年上半年公司经营活动现金流净额为-0.75亿元。
    2024Q2单季度，公司实现营业收入7.32亿元，同比+8.81%，环比+10.23%；实现归母净利润为0.03亿元，同比-89.00%，环比+20.88%；扣非后归母净利润0.04亿元，同比-78.56%，环比+90.11%；销售毛利率为18.69%，同比-4.42个pct，环比-2.11个pct；销售净利率为0.37%，同比-3.50个pct，环比+0.20个pct；2024Q2季度末，公司存货金额为10.80亿元，同比+9.88%，环比+2.12%；经营活动现金流净额为0.61亿元，同、环比均由负转正。
    投资要点:
    行业竞争加剧，公司2024H1业绩承压
    受下游需求缺乏增量，下游客户降本增效导致行业竞争加剧影响。2024年上半年，公司实现营业收入13.96亿元，同比增长5.13%。分产品板块来看，科研试剂实现营收5.78亿元，毛利1.78亿元，毛利率30.84%；特种化学品实现营收4.60亿元，毛利0.27亿元，毛利率5.82%；科研仪器及耗材实现营收3.55亿元，毛利0.68亿元，毛利率19.20%；实验室建设及科研信息化服务实现营收0.04亿元，毛利0.02亿元，毛利率48.39%。
    2024年上半年，公司实现归母净利润0.05亿元，同比下降89.90%，主要受公司为应对存量市场竞争，确保市场份额提升和销售收入增长，产品毛利率有所降低影响。2024年上半年公司销售费用率为7.06%，同比-0.34个pct，主要因为公司优化运营，控制人员；管理费用率为4.94%，同比+0.65个pct，主要系公司销售规模增长带来的各类支撑费用的增长所致；研发费用率为5.45%，同比-0.10个pct，公司围绕技术“深”、应用“深”加强研发投入，在产品开发、技术积累进行投入，研发费用保持稳定；财务费用率为1.24%，同比+0.47个pct，主要系公司短期借款及建设项目的长期借款带来的利息增加所致。2024年上半年底，公司存货金额为10.80亿元，同比增长9.88%，主要系公司为保证及时响应下游客户需求，根据市场情况积极备货所致。2024年上半年公司经营生产的净现金流量为-0.75亿元，主要因为公司的经营模式对资金消耗较大，在应收、存货上占用经营性资金较多，故经营性现金流为负，同时公司持续优化资金使用和应收、应付管理，现金流负值有所减少。
    积极推进自主品牌产品开发，核心技术持续提升
    公司主要提供科研试剂、特种化学品、科研仪器及耗材和实验室建设及科研信息化服务。目前，公司销售的产品SKU已超过660万种，拥有多个自主品牌。2024年上半年，公司加强产品类技术的投入，围绕合成试剂、生物试剂、高纯试剂、小型仪器及平台类技术持续推进。自主品牌在抑制剂、蛋白酶类试剂、抗原抗体、细胞因子、生化缓冲剂、离子交换树脂等产品线持续推出新产品，确保了自主品牌的核心竞争力。2024年上半年，公司研发投入7980.21万元，研发投入占比5.71%。截至2024年6月30日，公司累计获得专利及软件著作权193项（效期内），其中发明专利64项。
    坚持双核驱动战略，不断提升自身竞争力
    我国整体科学研究领域起步较晚，在国家政策对科技型企业自主创新的扶持下，我国科学研究支出保持了高速增长，也带动国内科学服务行业的快速发展。公司是国内科学服务行业领先企业。公司坚持双核驱动战略，围绕产品技术研发和行业基础设施建设，不断提升自身竞争力。2024年上半年，公司松江运营基地投入使用，对华东区域仓集中管理，有效提升仓储运营效率；安徽天地高纯溶剂制造基地投入使用，开发出系列产品；宜昌研发制造基地、奉贤生命科学总部基地等按计划稳步推进。同时，公司上半年并购了润度生物、迈皋仪器、勤翔仪器等公司，公司通过细分领域投资并购，发挥研发制造优势，整合效应有望逐步实现。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为29.54、34.09、41.92亿元，归母净利润分别为0.19、0.63、1.44亿元，对应PE分别140.02、42.90、18.66倍。公司坚持双核驱动战略，积极推进自主品牌产品开发，SKU品类不断扩充，公司有望凭借其平台优势，逐年提高市占率，快速成长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示新产品研发不及预期；区域拓展不及预期；行业竞争格局恶化；国产替代进程不及预期；环保及安全生产风险。
   

2024年半年报点评：营收利润增长，聚焦非住业态

招商积余(001914)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入78.39亿元，同比增长12.34%，归母净利润4.35亿元，同比增长3.79%、扣非后归母净利润为4.14亿元，同比增长7.65%。
    营收实现双位数增长：公司2024年上半年实现收入78.39亿元，同比增长12.34%，归母净利润4.35亿元，同比增长3.79%。营业收入实现双位数增长主要由于新拓物管项目、母公司交付项目增加等原因。归母净利润增速低于营收，主要由于：1）毛利率略有下滑，2024年H1公司实现毛利率12.57%，较去年同期下滑0.73pct、其中物管业务和资产管理业务毛利率分别为10.95%、52.69%，分别较去年同期提高0.38pct、下滑0.19pct；2）税金及附加增长较多，2024年H1税金及附加较去年同期增加41.32%，主要由于去年同期退还土地增值税以及房产税有减免政策；3）其他收益下滑，2024年H1其他收益较去年下滑44.91%，主要由于增值税进项税加计抵减及政府补助减少。费用管控有效，2024年H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.49%、2.97%、0.20%，分别较去年同期下滑0.09pct、0.47pct、0.28pct。
    聚焦非住领域：公司2024年H1实现物管收入75.35亿元，同比增长12.68%，其中基础物管63.56亿元，同比增长15.86%。截至2024年H1末，公司在管面积3.85亿方，较截至2024年Q1末的在管面积增长2.94%。2024年H1对应的物管单价为2.75元/平米/月。以区域分布看，广东、江苏、上海、山东四个省份贡献的物管收入合计42.56亿元、四省贡献管理面积2.13亿方。从业态分类看，公司聚焦非住业态。2024年H1公司实现非主业态基础物管收入46.33亿元，占基础物管收入的72.90%；截至2024年H1公司非住业态在管面积2.52亿方，占比65.45%；2024年H1非住业态的平均物管单价为3.06元/平米/月，高于同期公司在管住宅业态的平均物管单价2.16元/平米/月。以项目来源看，截至2024年H1公司第三方项目管理面积2.57亿方，占在管面积的67%，第三方外拓的新签约年度合同金额15.71亿元；2024年H1，公司非住业态在金融、互联网、航空、高校、医院、交通等领域拓展表现强劲，信托项目包括广州国际金融城、中国人寿大厦等项目；2024年H1公司在市场化住宅项目中新签约1.69亿元，同比增长超70%。
    增值服务专业显成效：2024年H1，公司实现平台增值服务2.56亿元，同比增长3.96%。企心服务通过以点带面拓展客户、零售服务部分爆品销售额突破千万元。2024年公司实现专业增值服务9.23亿元，同比下滑3.37%。智能化工程市场业务突破多个优质客户；充电桩业务步入快速发展期，目前已接入2.8万余台充电桩；智能家居业务实现营收突破千万元；房产经纪业务推动平台化转型，全国房产租售收入同比增长36%。
    在管商业规模扩大：2024年H1，公司实现资产管理业务2.89亿元，同比增长2.61%。1）商业运营业务实现7041万元收入，同比增长17.34%。截至2024年H1末，招商商管在管项目70个（含筹备项目），管理面积397万方，其中自持3个项目，受托管理招商蛇口项目58个，第三方输出项目9个。2024年H1，集中商业销售额同比提升26.7%，同店同比提升6.9%；客流同比提升37.7%，同店同比提升15.4%。2）持有物业出租及经营业务实现收入2.19亿元，同比下降1.38%。截至2024年H1末，公司总可出租面积46.90万方，总出租率94%，持有业态包括酒店、购物中心、零星商业、写字楼等。
    风险提示：公司2024年H1收入和归母净利润均实现增长。物管业务稳定增长，聚焦非住业态实现多元化布局；商业运营在管规模扩大。我们预测公司2024-2026年归母净利润为8.45亿元、9.26亿元、9.71亿元，对应EPS为0.80元/股、0.87元/股、0.92元/股，对应PE为10.41X、9.51X、9.06X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期、关联方相关业务不及预期、资产管理业务运营不及预期。

煤炭电？板块产量稳健增？，价格波动？幅影响盈利

中国神华(601088)
    事件：2024年8月30日，中国神华发布半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入1680.78亿元，同比下降0.80%，实现归母净利润295.04亿元，同比下降11.34%；扣非后净利润294.81亿元，同比下降10.58%。经营活动现金流量净额526.68亿元，同比上涨14%；基本每股收益1.49元/股，同比下降11.34%。资产负债率为29.79%，同比下降2.00pct。
    2024年第二季度，公司单季度营业收入804.31亿元，同比下降2.39%，环比下降8.23%；单季度归母净利润136.20亿元，同比下降7.14%，环比下降14.25%；单季度扣非后净利润130.21亿元，同比下降9.83%，环比下降20.89%。
    点评：
    煤炭板块：销量微增价格下降，成本有所上升，盈利同比下降
    2024H1公司实现煤炭产量1.632亿吨，同比增长1.6%，煤炭销售量2.297亿吨，同比提升5.4%，主要由于外购煤量同比提升14.2%。从销售结构来看，上半年年度长协、月度长协、现货销售占比为54.4%、31.7%、8.6%，公司积极落实能源保供任务，年度长协占比同比下降2.6个pct，月度长协占比同比增长2.5个pct。从销售价格来看，上半年公司年度长协价格490元/吨，同比下降2.0%；月度长协价格725元/吨，同比下降11.7%；煤炭平均售价566元/吨，同比下降5.8%。成本端看，上半年自产煤单吨成本为191.7元/吨，同比增长2.0%，主要由于社保缴费政策性增长以及按进度计提的员工薪酬增长带来人工成本上涨（+18.3%）。煤炭板块价格下降叠加成本上涨，利润空间收窄。煤炭板块实现利润总额260.39亿元，同比下降18.1%，毛利率下降3.5个pct至28.3%。
    电力板块：强化运营与新增装机带动发电量增长，价格下降影响利润2024H1公司实现总发电量1040.4亿千瓦时，同比增加3.8%，总售电量978.9亿千瓦时，同比增加3.9%，发电量及售电量齐增长主要由于公司强化机组运行。上半年，燃煤发电的平均利用小时数2354小时，同比下降6.2%，燃煤电价404元/兆瓦时，同比下降3.3%，平均售电成本362.2元/兆瓦时，同比下降1.5%，主要由于售电量增长以及燃煤采购价格下降。截止上半年发电装机容量为44822兆瓦，新增装机容量188兆瓦。燃煤电量增长带动电力板块营业收入达到443.54亿元，同比增长0.4%，但由于折旧及摊销、人工成本等费用增长拉动成本上涨1.4%。2024H1利润总额82.51亿元，同比下降9.5%，毛利率下降0.8个pct。电力板块实现利润总额82.51亿元，同比下降9.5%，毛利率下降0.8个pct。
    运输与煤化工板块：运输业务板块利润增长，煤化工板块盈利下降明显2024H1公司铁路分部营业收入达到224.42亿元，同比增长1.4%，实现利润总额69.23亿元，同比增长1.9%；港口分部营业收入同比增长4.7%，而由于航道疏浚费用、人工成本等费用有所增长，利润总额同比仅小幅上涨0.2%；航运分部由于航运周转量下降，营业收入下降3.5%，同时营业成本也下降4.3%，导致利润总额水平上涨88.1%；煤化工分部受到设备检修影响，聚烯烃产品产量及销售量下降，营业收入与营业成本同时下降15.2%，利润总额同比下降96.9%。
    公司持续围绕煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工发展一体化经营模式。公司拥有神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区、宝日希勒矿区及新街台格庙矿区等优质煤炭资源，于2024年6月30日，中国标准下煤炭保有资源量336.9亿吨、煤炭保有可采储量153.6亿吨。公司控制并运营大容量、高参数的清洁燃煤机组，于2024年6月30日公司控制并运营的发电机组装机容量44,822兆瓦。公司控制并运营围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地的环形辐射状铁路运输网络及“神朔—朔黄线”西煤东运大通道，以及环渤海能源新通道黄大铁路，总铁路营业里程达2,408公里。公司还控制并运营黄骅港等多个综合港口和码头（总装船能力约2.7亿吨/年），拥有约2.13百万载重吨自有船舶的航运船队，以及运营生产能力约60万吨/年的煤制烯烃项目。2024年上半年，集团煤炭、发电、运输及煤化工分部的利润总额（合并抵销前）占比为66%、13%、21%和0%（2023年上半年：69%、13%、18%和0%）。
    持续推进煤炭资源接续，持续提升安全管理水平。公司2024上半年煤炭证照办理和产能核增工作取得积极进展。补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿、金烽寸草塔煤矿、哈尔乌素露天煤矿完成采矿许可证变更；神山煤矿产能核增完成现场核验；新街一井、二井完成“探转采”，取得采矿许可证，项目核准工作有序推进。此外，上半年公司安全生产形势保持平稳，全面落实《煤矿安全生产条例》等系列法规，扎实开展安全生产治本攻坚三年行动，有序推进专项行动和专项整治，上半年集团原煤生产百万吨死亡率为0。
    盈利预测与投资评级：我们认为伴随经济刺激政策带来需求边际好转，煤炭价格中枢有望保持中高位；同时全社会用电量持续高增，公司电量电价齐涨趋势有望延续，从而支撑盈利能力提高。公司高长协比例及一体化运营使得经营业绩具有较高稳定性，叠加高现金、高分红属性，未来投资价值有望更加凸显。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为598.40/628.37/655.52亿元，EPS为3.01/3.16/3.30元/股，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

2024年中报点评：资产扩张放缓，投资收益增长较多

光大银行(601818)
    核心观点
    营收同比下降，净利润维持正增长。公司2024上半年实现营业收入698亿元，同比下降8.8%，降幅较一季度收窄0.8个百分点；上半年实现归母净利润245亿元，同比增长1.7%，增速较一季度回升1.3个百分点。上半年加权平均净资产收益率9.5%，同比下降0.6个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差拖累净利润增长，其他非息收入与信用减值损失支撑净利润增速。资产扩张步伐放缓。2024年二季度末总资产同比增长0.6%至6.8万亿元，资产增速持续降低，规模扩张更为谨慎。其中贷款总额同比增长4.0%，存款同比下降5.7%。公司二季度末核心一级资本充足率9.59%，较年初提高0.41个百分点。
    净息差下降。公司披露的上半年日均净息差1.54%，同比降低28bps。贷款
    收益率同比下降51bps，生息资产收益率同比下降32bps，预计主要受LPR
    下降以及存量房贷利率下调等因素影响；负债成本有所改善，但降幅明显低于资产端，其中存款付息率同比下降9bps，整体负债成本下降3bps。环比来看，今年上半年净息差较简单估算的去年下半年净息差下降12bps。
    投资收益增长较多。公司上半年实现手续费净收入105亿元，同比减少29亿元，下降21.7%，主要是银行卡服务手续费收入同比减少19亿元。上半年实现其他非息收入112亿元，同比大幅增长33.8%，对净利润增长贡献较大，其中主要是投资收益同比增加33亿元。
    资产质量有所承压。公司二季度末不良率1.25%，较年初持平；关注率1.99%，较年初上升15bps；上半年不良生成率1.47%，同比上升12bps。二季度末拨备覆盖率172%，较年初降低9个百分点。整体来看，公司资产质量面临一定的压力。
    投资建议：我们根据中报数据小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润409/414/426亿元（上次预测值386/387/405亿元），同比增速0.3/1.1/2.9%；摊薄EPS为0.61/0.62/0.64元；当前股价对应PE为4.7/4.6/4.5x，PB为0.36/0.34/0.32x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2024年半年报点评：净息差企稳回升，业绩增速转正

农业银行(601288)
    核心观点
    净利润增速转正。2024年上半年实现营收3668亿元，同比增长0.3%，归母净利润1359亿元，同比增长2.0%，一季度营收和归母净利润则分别下降1.8%和1.6%，二季度业绩改善。
    净息差环比上行1bp。上半年净利息收入同比增长0.1%，较一季度提升了0.8个百分点，主要受益于净息差企稳。公司披露的上半年净息差为1.45%，同比下降了21bps，较一季度上行1bp。资产端，伴随经济逐步企稳，贷款收益率降幅有所收窄；同时，公司积极优化资产和信贷结构对冲利率下行。负债端，去年存款利率三次下调，手工补息被禁止，以及公司积极优化成本管控，付息成本有所下降，导致了净息差整体回暖。
    贷款保持较快扩张，受手工补息被禁止影响二季度存款规模有所压降。期末
    资产总额42.0万亿元，贷款总额24.3万亿元，存款总额29.5万亿元，较
    年初分别增长5.3%、7.8%和1.9%，其中二季度存款余额下降了5.2%。期末公司贷款净额占总资产的55.8%，较年初提升了1.4个百分点，存款占总负债的75.7%，较年初下降了2.7个百分点。贷款投放上，境内企业贷款和个人贷款分别增长了12.1%和7.3%，票据贴现大规模压降。其中，个人贷款中，按揭贷款较年初压降了1.9%，消费贷、经营贷和惠农e贷较年初分别增长了26.5%、28.4%和29.5%，在行业零售信贷疲软的环境下，公司零售贷款保持高增，也彰显了公司零售客群的优势非常明显。
    县域金融成效明显，空间广阔。期末县域金融贷款余额9.6万亿元，较年初增长9.4%，存款余额12.7万亿元，较年初增长2.8%。县域金融业务利息净收入同比增长2.5%，营业收入同比增长1.9%，税前利润总额同比增长10.3%。资产质量稳健，拨备覆盖率在大行中保持高位。期末不良率1.32%，较3月末持平，较年初下降1bp，测算的上半年年化不良生成率0.52%，处在低位。同时，公司不良认定严格，期末“逾期90天以上贷款/不良”比值为52%。期末关注率1.42%，逾期率1.07%，较年初基本持平。拨备计提充足，期末拨备覆盖率304%，与年初持平。
    投资建议：7月LPR下降，存款挂牌利率下调，但考虑到存款重定价较慢，基于审慎原则下调2024-2026年净利润预测至2795/2945/3120亿元（原预测2951/3064/3242亿元），对应同比增速为3.8%/5.3%/6.0%。当前股价对应2024-2026年PB值为0.63x/0.58x/0.54x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2024年中报点评：净息差下降，资产质量优异

工商银行(601398)
    核心观点
    营收与净利润同比下降。公司2024上半年实现营业收入4205亿元，同比下降6.0%，降幅较一季度扩大2.6个百分点；上半年实现归母净利润1705亿元，同比下降1.9%，降幅较一季度收窄0.9个百分点。上半年加权平均净资产收益率9.5%，同比下降1.0个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差拖累净利润增长。
    资产规模增速回落。2024年二季度末总资产同比增长7.9%至47.1万亿元，规模增速较前期两位数的增速明显回落。其中贷款总额同比增长10.1%，存款同比增长2.2%。公司二季度末核心一级资本充足率13.84%，较年初变化不大。
    净息差下降。公司披露的上半年日均净息差1.43%，同比降低29bps。受LPR
    以及存量房贷利率下调等因素影响，贷款收益率同比下降43bps，生息资产
    收益率同比下降28bps；负债端，存款付息率同比下降6bps，但非存款负债利率上升，整体负债成本同比不变。今年二季度单季净息差1.38%，环比一季度下降10bps。
    手续费净收入同比减少。公司上半年手续费净收入同比减少8.2%，主要是受公募基金费率改革、落实保险“报行合一”政策、资本市场波动、投资者风险偏好变化等因素影响，个人理财及私人银行、对公理财、资产托管收入有所减少。
    资产质量仍然优异。公司二季度末不良率1.35%，较年初基本持平；关注率1.92%，较年初上升7bps；上半年不良生成率0.46%，同比下降6bps，继续保持优异的资产质量。拨备方面，公司上半年“贷款损失准备计提/不良生成”为158%，拨备计提充分；二季度末拨备覆盖率218%，较年初上升4个百分点。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润3665/3755/3920亿元，同比增速0.7/2.5/4.4%；摊薄EPS为0.99/1.01/1.06元；当前股价对应PE为6.3/6.1/5.9x，PB为0.61/0.57/0.53x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

单二季度量利双增，新能源客户项目持续放量

沪光股份(605333)
    核心观点
    2024Q2沪光股份实现归母净利润1.54亿元，同比增长1058%。公司2024H1实现营收34.18亿元，同比+142.03%，归母净利润2.55亿元，同比+721.73%。分季度看，公司2024Q2实现营收18.85亿元，同比增加148.87%，环比增加22.97%，归母净利润1.54亿元，同比增加1057.51%，环比增加53.03%。整体来看，2024H1，新能源汽车的快速发展带动了汽车线束行业市场规模增长，公司凭借高标准、严要求，长期配套优质客户等竞争优势，积极拓展新客户并取得了持续稳定的订单，同时公司量产项目放量及新项目量产推动了营业收入迅速增长。随着新能源汽车快速发展对线束生产需求量的日益增加，公司盈利水平显著改善，净利润及相关指标大幅增长，公司面向新能源、智能化、全球化转型成效显现。
    2024Q2公司毛利率环比提升2.6pct，四费率同比下降。2024Q2公司毛利率
    16.51%，同比+4.98pct，环比+2.55pct，净利率8.18%，同比+10.31pct，环比+1.60pct。2024Q2公司四费率为8.26%，同比-5.36pct，环比+1.32pct，公司四费率同比下降，一方面公司持续推进智能制造与数字化转型，降本增效；另一方面受益于新能源客户项目的持续放量，销量增长促使公司规模效应更加显著，公司的期间费用率大幅下降，盈利能力大幅提升。
    主营高低压线束的自主优质线束企业，量、价、利三升。1）价升：公司深耕创新低压线束产品；同时加大布局高压线束产品产能，加强与国内外领先的新能源整车厂商的技术开发和业务合作。此外沪光股份也加大对高压连接器的布局，推出高压连接器产品。2）量增：2020年至今，在新势力和自主品牌崛起的大背景下，公司积极拓展新客户，成功配套赛力斯、L汽车、美国T公司、蔚来乐道、吉利极氪等优质新势力客户，公司客户结构多元化，前五大客户销售收入占比总体呈下降趋势，从2015年的99%下滑至2024H1的84%。此外，公司持续深化“全球化”布局，积极开拓海外市场。3）利升：2024H1，一方面公司持续推进智能制造与数字化转型，降本增效；另一方面受益于新能源客户项目的持续放量，销量增长促使公司规模效应更加显著，公司期间费用率大幅下降，盈利能力大幅提升。风险提示：上游原材料涨价风险；下游产销风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司新项目持续放量，产能利用率的提升和人效的提升对公司盈利能力的拉动，我们上调公司业绩预期，预计公司24/25/26年营收分别为74.8/95.2/121.6亿元（原24/25/26年预计70.9/89.8/110.2亿元），24/25/26年归母净利润分别为5.8/7.4/9.4亿元（原24/25/26年预计4.6/6.3/8.4亿元），维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：非息收入增长较快，拨备覆盖率仍处高位

苏州银行(002966)
    核心观点
    净利润保持较快增长。公司2024上半年实现营业收入63.9亿元，同比增长1.9%，增速较一季度基本持平；上半年实现归母净利润29.5亿元，同比增长12.1%，保持两位数的较快增长。上半年加权平均净资产收益率13.3%，同比下降0.4个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差下降拖累营收增速，非息收入以及信用减值损失贡献净利润增长。
    资产规模增长较快。2024年二季度末总资产同比增长13.7%至6595亿元，资产增速快于城商行整体水平。其中贷款总额同比增长14.5%，存款同比增长14.9%，存贷款增长较为均衡。公司二季度末核心一级资本充足率9.43%，较年初基本持平。
    净息差持续下降。公司披露的上半年日均净息差1.48%，同比降低26bps。
    受LPR下调等因素影响，贷款收益率同比下降39bps，生息资产收益率同比
    下降34bps；公司合理调整负债结构和定价，优化同业负债期限结构，存款付息率同比降低7bps，整体负债成本降低5bps，不过降幅仍远低于生息资产收益率。公司二季度单季净息差1.44%，环比一季度降低8bps，净息差持续回落。
    非息收入增长较多。受代客理财以及代理类业务收入下降影响，公司上半年手续费净收入同比下降19.9%。不过得益于投资收益、公允价值变动损益等贡献，公司其他非息收入同比增长36%，为收入增长做出较大贡献。
    不良生成率有所上升，拨备覆盖率处于高位。公司二季度末不良率0.84%，较年初持平；关注率0.88%，较年初上升7bps；上半年不良生成率0.47%，同比上升23bps，边际生成压力增加，不过仍低于行业整体水平，资产质量较为优异。拨备方面，公司上半年信用减值损失减少对净利润增长贡献较大，但主要是债权投资的减值损失减少，贷款减值损失同比变化不大，上半年“贷款损失准备计提/不良生成”为112%，拨备计提充足。公司二季度末拨备覆盖率487%，较年初下降36个百分点，但仍然处在较高水平。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润50.7/55.6/60.9亿元，同比增速10.2/9.7/9.5%；摊薄EPS为1.38/1.52/1.66元；当前股价对应的PE为5.1/4.6/4.2x，PB为0.60/0.55/0.50x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2024年中报点评：净息差环比稳定，资产质量较为优异

邮储银行(601658)
    核心观点
    营收与净利润小幅下降。公司2024上半年实现营业收入1768亿元，同比下降0.1%，增速较一季度小幅回落1.5个百分点；上半年实现归母净利润488亿元，同比下降1.5%，增速较一季度变化不大。上半年加权平均净资产收益率11.4%，同比下降1.4个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差同比下降、成本收入比提升等拖累净利润增长。
    资产规模增长稳健。2024年二季度末总资产同比增长8.5%至16.4万亿元，基本接近大行整体水平，规模增长较为稳健。其中贷款总额同比增长10.4%，存款同比增长11.8%。公司二季度末核心一级资本充足率9.28%，较年初下降0.25个百分点。
    净息差环比保持稳定。公司披露的上半年日均净息差1.91%，同比降低17bps。
    受LPR以及存量房贷利率下调等因素影响，贷款收益率同比下降35bps，生
    息资产收益率同比下降23bps；公司积极优化存款结构，加强高成本存款管控，存款付息率和整体负债成本同比均降低6bps。公司净息差下降主要受去年下半年净息差下降的翘尾因素影响，其中今年二季度单季净息差1.90%，连续三个季度基本保持稳定。
    手续费净收入同比减少。公司上半年手续费净收入同比减少16.7%，主要是受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致。公司投行业务手续费、理财业务手续费等其他手续费收入实现较好增长。
    成本收入比有所提升。公司上半年成本收入比59.9%，同比增加2.6个百分点，主要是是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加导致。
    资产质量仍然较为优异。公司二季度末不良率0.84%，较年初基本持平；关注率0.81%，较年初上升14bps；上半年不良生成率0.37%，尽管同比上升8bps，但仍低于行业整体水平，资产质量保持在较为优异的水平。拨备方面，公司上半年“贷款损失准备计提/不良生成”为105%，拨备计提充分。公司二季度末拨备覆盖率487%，较年初下降22个百分点，较一季度基本持平。投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润867/905/947亿元，同比增速0.5/4.4/4.6%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.0/5.7/5.4x，PB为0.58/0.54/0.51x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

坚韧生长，长期战略清晰

公牛集团(603195)
    事件：公司24H1实现营收83.86亿，同比+10.45%，归母净利润22.39亿，同比+22.88%，扣非净利润19.03亿，同比+14.27%。其中，24Q2实现营收45.83亿，同比+7.64%，归母净利润13.09亿，同比+20.58%，扣非净利润10.85亿，同比+6.40%。
    点评：
    经营韧性凸显。公司上半年实现营收83.9亿，同比+10%，显示出超强的经营韧性，分业务看，电连接业务实现收入38.7亿元，同比+5%；智能电工照明业务实现收入42.1亿元，同比+12%，增长较23年有所降速，我们预计为地产竣工数据低迷所致；新能源业务收入2.9亿元，同比增长120%。
    盈利水平延续高位，投资收益增厚业绩。24Q2公司毛利率同比+0.4pct至43.6%，我们预计主要为内部持续降本增效拉动。费用端，公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/3.2%/4.2%/-0.7%，分别同比+1.1/+0.1/+0.7/+0.0pcts，市场推广投入力度延续加码，我们认为有望在未来凝结更强品牌力、拉动更长久销售收益。此外，公司H1确认银行理财等投资收益3亿元（主要在Q2），拉动24Q2归母净利率同比+3.1pct至28.6%，公司扣除非经常性损益的净利率同比-0.3pct至23.7%，盈利能力整体高位徘徊。
    积极推进智能生态、新能源、国际化三大战略。1）智能生态业务，公司顺应消费习惯变化推进装饰渠道旗舰店+新零售变革，2023年从0到1建设沐光无主灯渠道后，24H1着力提升门店运营能力。2）新能源业务快速丰富产品线，截至24H1末C端累计开发终端网点2.2万余家，B端累计开发运营商客户2200+家，同时电商渠道市占率位居第三方品牌前列。3）国际化方面，24H1公司在东南亚、中东、中亚等区域完善团队配置，实现海外销售团队常驻帮扶及人员本地化，东南亚国家经销体系布局初步完成，近20家本土经销商对重点国家有效覆盖，并同步开拓线上旗舰店；欧美市场成功上市第二代储能产品，并围绕德国、意大利等市场开发分销商、安装商客户，持续构筑渠道能力。投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；新能源+无主灯业务渠道快速铺开，逐步贡献收入体量。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性，预计24-26年归母净利润44/48/55亿元（前值46/53/61亿元，考虑地产数据仍承压，下调24-26年收入增速预期），对应PE19.7x/18.3x/16.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险等。

销量持续增长，盈利同比扭亏，看好下游消费电子景气复苏

宏和科技(603256)
    公司上半年实现归母净利润0.01亿元，同比扭亏
    公司发布24年中报，上半年实现收入4.08亿元，同比41.45%，实现归母净利润0.01亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-0.05亿元，亏损同比减少。其中Q2单季度实现收入2.18亿元，同比+31.21%，归母净利润/扣非归母净利润0.09/0.06亿元，同比均扭亏，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
    电子布销量同比环比双增长，下半年价格环比有望提升
    24H1公司电子布收入同比+35%达3.7亿元，主要系终端市场需求增加带动销量提升所致，上半年销量同比+38.8%达10106万平。24H1公司电子布均价同比-2.66%达3.66元/平，电子纱采购均价同比+24.07%达17.94元/kg，利润空间仍受价格成本双向挤压，上半年黄石公司净亏损1372万元，同比减亏1750万元。分季度来看，24Q2公司电子布收入环比+8%达1.9亿元，销量环比+8.6%达5,261万平，下游需求持续回暖。Q2公司电子布均价3.65元/平，环比基本持平，电子纱采购均价18.6元/kg，环比+8.4%。据IDC数据，24Q2中国智能手机/平板电脑出货量分别达7千万部/720万台，同比+10%/+7%，环比+1.1%/+1.0%，均延续增长趋势，我们认为随着AI手机、AIPC等产品发布，下游消费电子需求景气度有望持续复苏。4月以来电子布行业开启提价，截止8月22日，7628电子布均价较3月底提涨0.70元/米，下半年公司电子布价格环比有望提升，具备盈利向上弹性。
    盈利能力有所改善，费用率同比下降
    公司上半年实现毛利率15.14%，同比+5.62pct，其中Q2单季度整体毛利率17.73%，同比/环比分别+13.26/+5.56pct。24年上半年期间费用率16.46%，同比-5.80pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01/-4.19/-0.55/-1.05pct，管理费用率下降主要系人工成本下降以及上年同期有股权激励费用所致，最终实现净利率0.20%，同比+7.39pct。24年上半年末资产负债率44.98%，同比+2.93pct。24年上半年经营性现金流净额0.27亿元，同比+0.72亿元，收现比同比-5.92pct达88.90%，付现比同比+1.96pct达26.87%。
    高端电子布供应能力全球领先，维持“增持”评级
    公司具备全球领先的高端电子布制造能力，有望逐步实现高端领域的国产替代。预计公司24-26年归母净利润为0.3/0.8/1.2亿元，维持“增持”评级。
    风险提示：需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

24H1业绩高增，自研芯片热卖&AI催化企业级产品，第二增长曲线已现

江波龙(301308)
    事件：公司发布2024半年度报告，完成营业收入90.39亿元，同比增长143.83%。公司实现归属母公司净利润5.94亿元，同比增长199.64%。扣非归属母公司净利润5.39亿元，同比增长189.14%。
    点评：24H1业绩高增：市场回暖、自研发力、并购整合、研发加速。24H1公司业绩增长归因于四方面：1）全球半导体存储市场进入上升周期，公司凭借对行业趋势的预判及在规模、技术、供应链等方面的综合优势，成功推动了嵌入式存储、固态硬盘等多领域业务的增长；2）自研战略持续见效，企业级存储业务大幅增长，收入达到2.91亿元，同比增长超20倍。自研主控芯片应用广泛，出货量超过千万颗。同时，小容量存储芯片业务也展现出差异化竞争优势，出货量累计超过5000万颗；3）巴西Zilia与元成苏州的顺利整合，为公司全球供应链布局提供了有力支持。巴西Zilia24H1收入9.91亿元，元成苏州24H1收入2.11亿元，较去年同期均有所上升，并在2024年上半年为公司贡献了正向利润；4）公司持续加大研发投入，上半年研发费用达到4.75亿元，同比增长92.51%。同时，实施股权激励计划，以进一步巩固公司的核心竞争力和完善长效激励机制。
    企业级存储收入同比增长超过2000%，Lexar全球热销，推动二次增长曲线。1）公司企业级存储业务大幅增长，收入达2.91亿元，同比增长超过2000%。推出多款高速eSSD，覆盖主流容量，支持高耐用性，形成全面产品组合。自研PCIe SSD具多项先进功能，提升数据安全与可靠性，与多个国产CPU平台适配。eSSD实现大批量出货，拓展云服务客户，助力业绩增长。公司具备“eSSD+RDIMM”供应能力，满足市场高性能需求。随政策推动，公司将抓住国产企业级存储市场机遇，推动业务飞跃增长；
    2）公司于2017年收购Lexar，成高端消费存储品牌佼佼者。2019至2023年，Lexar全球营收激增至24.26亿元。2024上半年，Lexar全系列产品销售收入增长70.55%至16.3亿元，在波兰、新加坡固态硬盘及中国和法国CFe存储卡市场领先。上半年推出多项创新产品，利用中国供应链优势，覆盖全球50多国市场，线上线下均获份额提升。通过全球展会及与华硕等品牌合作，Lexar品牌影响力与竞争力显著增强。
    专利与技术储备行业领先，自研芯片千万级出货，助力消费级与车规级存储创新突破。专利技术方面，截至2024年6月底，累计获专利560项，包括发明专利221项、海外专利104项，软件著作权119项及集成电路布图设计7项。公司深谙人才价值，尤其注重研发力量的增强，截至同期，技术研发团队已壮大至1057人。自主研发方面，1）自主研发推出WM6000与WM5000两款主控芯片，截止2024年6月均已实现超千万颗规模化出货。WM6000为eMMC控制器，28nm工艺，支持eMMC5.1，采用自研LDPC算法，提升数据存储可靠性，性能优于市场同类产品，广泛应用于手机、平板等。WM5000为SD存储卡控制器，同样28nm工艺，支持SD6.1，亦采用自研算法提升可靠性，高速读写性能适用于运动相机、行车记录仪等多领域；2）公司聚焦小容量存储器设计，自研SLC NAND Flash芯片，已量产5款4xnm至2xnm工艺芯片，涵盖512Mb至8Gb多款产品，采用先进工艺，提供多样化解决方案。鉴于存储原厂转向QLC NAND，公司计划以SLC NAND为基础，积累经验，逐步拓展至MLC NAND设计，首颗32Gbit2D MLC NAND已完成流片验证，未来适时发布样品。3）公司顺应消费级产品大容量、高性能、低功耗趋势，在eMMC领域创新，利用自研技术推出1TB QLC eMMC，丰富手机平板存储选择。同时，公司紧跟端侧AI发展，推出LPCAMM2等新型内存产品，跨界融合PC与手机应用，提升性能、能效与空间利用率，助力打造轻薄、长续航、高性能设备，为消费级存储业务注入强劲动力。4）公司车规级产品自研固件，适应极端工况，确保数据稳定，覆盖-40°C至105°C温度范围。已与超20家国内外汽车品牌合作，应用于DVR、ADAS等10余种车载场景，获客户信赖。2024H1，车规级UFS2.1产品量产验证成功，UFS3.1产品完成设计验证并送样重要客户，市场竞争力与技术实力提高汽车智能化存储领域奠定坚实基础。
    收购巴西存储巨头，加速全球化战略经营布局。2023年，公司收购巴西存储巨头Zilia，深化海外市场布局。Zilia拥有完善的海外供应链，与全球存储龙头及原厂紧密合作，在巴西市场影响深远，并拓展全球产业链。结合公司技术、测试优势与元成苏州、Zilia的封装测试能力，公司构建了全球化与本土产能并行的制造体系，增强供应链弹性。依托Zilia资源，公司将提升国际化运营，利用其贴近海外客户的优势及自研技术、综合存储产品，扩大海外市场份额，稳固国际业务基础。长远视角，江波龙国际供应链平台以Zilia为标杆，为国产存储晶圆产能国际化竞争开辟新路径，构建坚实支撑。
    存储双雄：FORESEE技术领航，Lexar荣誉满载，全球品牌影响力再升级。ToB行业品牌，公司历经十余年技术深耕，成功塑造了FORESEE品牌，于存储领域内建立了卓越口碑。其明星产品eSSD——FORESEE ORCA4836NVMe SSD，在2024年荣获ASPENCORE“2024年中国IC设计成就奖-年度最佳存储器”、中国电子信息博览会“CITE创新奖”及通信产业报全媒体“2024MWC上海编辑选择”。FORESEE车载监控SSD亦获电子发烧友“2023年IoT大会创新奖·IoT年度产品奖”与A＆S“TOP数字化应用产品＆解决方案[智能安防]”奖项；SLC NAND Flash产品则在2023年中国国际社会公共安全产品博览会上摘得创新产品特等奖，并获电子产品世界EEPW评为“中国芯最佳数字芯片”。此外，XP2200BGA SSD荣获第十八届中国芯“优秀技术创新产品”，车规级UFS则赢得深圳市汽车电子行业协会颁发的2022年度汽车电子科学技术奖突出创新产品奖。ToC零售品牌，公司于2017年战略性地收购了Lexar（雷克沙），成为中国大陆少数拥有高端消费类存储品牌的企业之一。Lexar该品牌、产品及设计频繁获得国际权威媒体与机构的高度赞誉，包括美国头部媒体Videomaker、TIPA、摄影之友杂志及蜂鸟网等评选的多项最佳存储产品奖项，以及NikkTech金牌奖、CDRLab最佳购买奖、Mashable最佳技术奖等殊荣。2024年上半年，Lexar雷克沙再度发力，七款新品荣获红点大奖，进一步巩固并扩大了其在国内、北美、欧洲及亚太等全球市场的品牌影响力。
    投资建议：考虑手机、个人电脑等主要存储应用市场逐步回暖，全球半导体存储行业进入上升周期，2024/2025年实现归母净利润由8/10.5亿元上调至10.5/11.5亿元，新增26年归母净利润预测13.51亿，维持“买入”评级。
    风险提示：存储行业复苏不及预期，研发技术人员流失，车规市场验证进度不及预期，行动方案实施效果不达预期

2024年中报点评：24Q2毛利率有所提升；顺利完成航天电工资产剥离

航天电子(600879)
    事件：公司8月30日发布了2024年中报，1H24实现营收77.1亿元，YoY-20.0%；归母净利润2.5亿元，YoY-35.8%；扣非归母净利润1.9亿元，YoY-50.0%。业绩基本符合市场预期。公司1H24收入下降主要是航天产品本期交付同比减少，收入下降；以及电线电缆资产本期仍需并表，由于电缆行业竞争激烈，民品收入同比下降较多等多重因素共同导致。
    单季度业绩有所波动；24Q2毛利率水平同比有所提升。单季度看，公司2Q24实现营收39.0亿元，YoY-24.7%；归母净利润1.1亿元，YoY-48.4%。盈利能力方面，2Q24毛利率为19.7%，同比增加2.71ppt；净利率为3.3%，同比减少0.95ppt。公司1H24综合毛利率为19.4%，同比增加1.82ppt；净利率为3.7%，同比减少0.51ppt。此外，公司1H24其他收益为0.8亿元，较上年同期0.3亿元增长较多，主要是政府补助和增值税加计抵减增长较多导致。
    研发投入加大；无人系统装备技术实力雄厚。费用方面，公司1H24期间费用率为15.8%，同比增加2.88ppt。其中：1）销售费用率2.4%，同比增加0.42ppt；销售费用1.8亿元，同比减少2.9%；2）财务费用率0.9%，同比减少0.20ppt；财务费用0.7亿元，同比减少34.8%，主要是本期确认的借款利息减少以及定存利息收入增加导致；3）研发费用率5.0%，同比增加1.09ppt；研发费用3.8亿元，同比增长2.4%。无人系统装备方面，公司具有深厚的技术储备，是航天科技集团关于航天技术应用产业重点领域打造的现代产业链链长单位，也是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。
    顺利完成航天电工低效资产剥离，未来公司整体资产质量有望提升。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据110.4亿元，较年初增长20.6%，主要是全年销售回款不均衡导致；2）存货210.4亿元，较年初增长7.9%；3）预付款40.0亿元，较年初增长12.0%；4）合同负债18.5亿元，较年初减少32.3%，主要是合同负债转化成收入；5）经营活动净现金流为-30.7亿元，上年同期为-19.1亿元，主要是本期销售商品收到的现金减少。航天电工股权转让方面，2024年8月1日，公司转让航天电工公司51%股权事项顺利完成市场监管变更登记手续，公司将不再对航天电工并表，实现了主营业务结构调整和主业聚焦。
    投资建议：公司航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次，受益于无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司未来有望实现较好发展。我们根据公司下游需求节奏变化，调整2024~2026年归母净利润为6.33亿、7.84亿、9.75亿元（此处预测暂不考虑航天电工剥离），当前股价对应2024~2026年PE为38x/31x/25x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率波动风险等。

2024年半年报点评：高基数下收入承压，成本红利驱动盈利增长

青岛啤酒(600600)
    事件
    公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入200.68亿元，同比减少7.06%，实现归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%，实现扣非净利润34.27亿元，同比增长6.15%。2024Q2公司实现收入99.18亿元，同比减少8.89%，实现归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%，实现扣非净利润19.14亿元，同比增长1.87%。去年同期高基数下公司收入承压，成本改善带动盈利增长。
    需求弱复苏，二季度吨价提速放缓
    2024H1公司实现销量463万千升，同比减少7.82%，吨价/吨成本分别为4334.41/2531.15元，分别同比+0.83%/-3.14%。分品牌看，青岛啤酒/其他啤酒销量分别为261/202万千升，分别同比减少7.18%/8.64%。分价格带看，中高端以上/其他产品销量分别为189.6/273.4万千升，分别同比减少4%/10.30%。二季度消费弱复苏，公司吨价提升放缓。2024Q2公司销量/吨价分别为244.6万千升/4054.90元分别同比减少8.05%/0.91%。分品牌看，青岛啤酒/其他啤酒销量分别为128.8/115.8万千升，分别同比减少8.72%/7.29%。分价格带看，中高端以上/其他产品销量分别为93.6/151.0万千升，分别同比减少5.55%/9.53%。
    毛利率提升明显，盈利能力稳步提升
    2024Q2公司毛利率42.79%，同比+2.71pct，或主因成本红利，二季度吨成本同比下行。2024Q2费用率10.60%，同比+0.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/3.24%/0.12%/-1.51%，分别同比+0.42/+0.16/+0.01/-0.40pct。归母净利率20.61%，同比+2.47pct。
    投资建议：成本红利有望延续，维持“买入”评级
    考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为333.93/347.15/360.64亿元，同比分别-1.60%/+3.96%/+3.89%，归母净利润分别为46.29/49.86/53.21亿元，同比分别增长8.45%/7.72%/6.71%，对应三年CAGR为7.63%，对应2024-2026年PE估值分别为18/16/15X。鉴于公司是国产啤酒高端化龙头，吨价提升仍有空间，且下半年成本红利有望延续，维持“买入”评级
    风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期
   

2024年半年度报告点评：业绩大幅增长，MLCC发展动能充沛

三环集团(300408)
    投资要点
    事件：8月30日，三环集团发布2024年半年度报告。1）2024年上半年：公司实现营收34.27亿元，同比增长30.36%；实现归母净利润10.26亿元，同比增长40.26%；实现扣非后归母净利润9.14亿元，同比增长60.46%。2）24年Q2：公司实现营收18.64亿元，同比增长29.42%；实现归母净利润5.93亿元，同比增长44.12%；实现扣非后归母净利润5.35亿元，同比增长62.69%。
    景气度回暖趋势确立，毛利率显著改善。受益于消费电子、光通信下游需求复苏及公司MLCC产品市场认可度稳步提升，24Q2公司单季度收入创新高，同比增长29.42%，单季度归母净利润同比增长44.12%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率/净利率分别为41.90%/29.95%，同比提升2.17pct/2.11pct，主要系电子元件材料业务毛利率水平明显提振；24Q2公司单季度毛利率/净利率分别为43.37%/31.80%，同比提升3.38pct/3.23pct，环比提升3.23pct/4.07pct。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为同比-0.36pct/-1.48pct/-1.54pct/+1.17pct，环比-0.17pct/-0.33pct/-1.08pct/-0.16pct，公司在快速发展的同时，持续降本增效，完善运营管理机制。
    技术深耕夯实产品高附加值基础，MLCC提质发展动能充沛。公司产品广泛应用于电子元件、光通信、新能源、移动智能终端等众多领域，多种产品在全球市场上占据主导地位。其中陶瓷基板、光纤连接用陶瓷插芯荣获国家制造业单项冠军产品称号，并保持着市场前列的优势；分产品来看：1）电子元件及材料：2024年上半年实现营收14.44亿元，同比增长56.71%，毛利率约39.82%，同比提升10.16pct，收入占比提升至42.14%，同比增长7.09pct。其中，公司MLCC业务突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等技术壁垒，超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。2）新能源：公司新一代陶瓷燃料电池发电系统的体积和重量功率密度提升30%，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。3）光通信部件：公司把握行业需求复苏趋势，丰富完善产品线条以及配套能力，2024年上半年实现收入12.21亿元，同比增长30.99%，毛利率约43.53%，同比提升1.59pct。
    战略布局轮廓清晰，自主创新巩固竞争优势。2024年上半年，公司研发投入金额同比增长13.03%，持续推进固体氧化物燃料电池（SOFC）等新产品开发，推动产业转型升级。同时，公司发力打造西南、华东区域研发和人才中心，其中成都三环研究院已投入使用，苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶，将主要承担新型电子材料和元器件的研发和生产，重点研发半导体用先进材料及精密陶瓷结构件和功能件等产品，助力解决国家重点电子元器件产品和材料等核心技术问题；同时将建设国内领先的先进材料及元器件分析测试中心，为基础材料研发和制造提供技术支持。
    投资建议：考虑到被动元件行业景气度回暖，公司MLCC产品下游应用领域覆盖日益广泛，我们认为公司电子元件及材料业务仍将保持高速增长，预计公司2024至2026年营业收入为71.68亿元/88.03亿元/102.31亿元，归母净利润为19.64亿元/24.67亿元/29.80亿元，以8月30日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为30.64倍/24.39倍/20.20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

矿产金产量有所波动，金铜价格上涨拉动业绩

中金黄金(600489)
    投资要点
    事件：公司披露2024年中报，公司业绩稳步增长。公司2024年上半年营业收入285.32亿元，同比-3.34%；归母净利润17.43亿元，同比+27.69%；扣非归母净利润16.71亿元，同比+17.84%。
    2024年上半年公司矿产金、冶炼金等产品产销量有所下降，矿山铜产销量小幅上升。公司2024年上半年，公司生产矿产金8.92吨、冶炼金19.04吨，与上年同期比较分别变动了-2.58%、-7.14%；生产矿山铜4.17万吨、电解铜18.03万吨，与上年同期比较分别变动了0.81%、-15.21%。公司矿产金销量8.37吨、冶炼金销量18.19吨，与上年同期比较分别变动了-3.19%、-9.70%；矿山铜销量4.33万吨、电解铜销量16.61万吨，与上年同期比较分别变动了2.39%、-17.14%。
    公司主力产品黄金、铜价格有所上涨。（1）黄金：2024年国内金价（黄金延期）在3月份历史性突破500元/克价格关口，此后持续攀升，至4月中旬达582元/克，单月涨幅超过16%，接近去年全年涨幅。6月底，伦敦现货黄金定盘价为2330.90美元/盎司，较年初上涨12.34%，上半年均价2202.91美元/盎司，较上年同期上涨14.05%。上海黄金交易所Au9999黄金6月末收盘价549.88元/克，较年初开盘价上涨14.37%，上半年加权平均价格为514.12元/克，较上年同期上涨18.98%。（2）铜：年初沪铜主力在67500-70000元/吨区间内震荡。3月中旬，受美国经济软着陆、美联储降息、铜矿资源偏紧等因素影响，铜价不断上涨，于4月底突破82180元/吨，随后继续上涨，5月20日达88940元/吨，创历史新高。6月份，铜价冲高回落，收于78370元/吨。
    盈利预测与估值。预计公司2024-2026年营业收入分别为701.45/711.93/738.06亿元，归母净利润分别为40.65/45.33/53.71亿元，对应PE16.06/14.40/12.16倍。公司估值仍有上行空间，维持“买入”评级。
    风险提示：公司矿产金产量增长不及预期；公司克金成本增长超预期；黄金价格下跌超预期

新产品逐步接力，创新管线布局丰富

信立泰(002294)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收20.4亿元（+21.3%，下同），扣非归母净利润3.3亿元（+8.5%）。单Q2营收9.5亿元（+19.4%），扣非归母净利润1.3亿元（+17.7%）。
    新产品逐步接力，后续有望贡献收入增量。1）存量产品：泰嘉去年续标后单价下降的不利影响已逐渐释放，上半年销量环比增长，带动收入的止跌企稳。信立坦2023年再次通过谈判纳入国家医保目录，2024年上半年同比增长超20%。2）新产品：恩那度司他片对标罗沙司他，用于治疗非透析成人患者肾性贫血的适应症已于2023年6月上市，12月首次纳入医保目录，正加速推进医院准入等工作。SAL0107于2024年5月获批；苯甲酸福格列汀片于2024年6月获批，均已通过医保谈判药品的初步形式审查。
    创新管线布局丰富，潜在成长空间大。1）高血压：S086（高血压适应症）已向CDE提交发补资料；SAL0108上市申请2023年9月已获受理，后续有望与已上市的SAL0107、信立坦在渠道端形成战略协同作用。2）心衰：S086（慢性心衰）III期临床试验的患者入组推进中，目标入组714例，观察期为1年，头对头与诺华的诺欣妥比较。中美双报自研创新药JK07正在美国、中国、加拿大开展国际多中心II期临床，目标入组国内40例、国际282例，目前进展顺利。
    投资建议：存量仿制药集采影响逐步下降，创新药占比持续提高，创新管线布局丰富，公司潜在成长空间大。我们预测2024-2026年归母净利润分别为6.16/6.91/8.11亿元，对应PE估值54.6/48.6/41.4倍。维持“买入”评级。
    风险提示：新药推广不及预期；新药研发不及预期；带量采购等风险。

支付辞退补偿金压制利润释放，经营现金流明显改善

唯赛勃(688718)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入1.85亿元，同比-3.62%；归母净利润0.19亿元，同比-18.82%。其中24Q2，公司实现营业收入1.08亿元，同比+6.09%；归母净利润0.16亿元，同比-1.59%。
    毛利率修复，支付辞退补偿金致使净利率承压。2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为35.92%和9.4%，较2023H1分别同比+4.93pct和-2.26pct，尽管2024上半年公司原材料的价格出现较大增长，但毛利率仍有所增加。净利率下滑主要由于管理费用大幅提高，2024H1公司销售费用、管理费用和财务费用较2023H1均发生较大变动，分别为445.9万、2921.6万、-179.6万，分别同比+75.15%、+30.8%、-33.93%，其中公司上海车间搬迁支付辞退补偿金导致管理费用出现较大增长。
    经营现金流明显改善，回购90.66万股股票。2024H1，由于预收客户货款较多以及支付货款较少，公司经营活动产生的现金流量净额为795.1万元，同比增加618.40%。此外，公司于2月8日审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，截至6月底，公司已以集中竞价方式累计回购公司股份90.66万股，共计1028.8万元，彰显公司对未来发展的信心。
    维持高比例研发投入，各项研发进展顺利。2024H1，公司研发投入达1485.1万元，占营业收入比例为8.05%，同比上升0.23pct。其中公司完成了高性能混合基质RO/NF制备关键技术及产业化的专家现场产能测试，对膜法提锂工艺、镍钴锰萃取工艺，相关副产物的回收处理工艺等也都取得了进展，有助于公司继续保持在膜材料和复合材料产品的竞争优势。
    投资建议与估值：参考公司中报，我们略微下调公司盈利预期，预计公司2024年-2026年的收入分别为4.18亿元、4.75亿元、5.27亿元，营收增速分别达到8.9%、13.6%、10.9%，归母净利润分别为0.47亿元、0.58亿元、0.64亿元，净利润增速分别达到1.7%、24.9%、10.2%，维持“增持”投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

增收未增利，持续推进新产能落地

悦安新材(688786)
    投资要点
    事件：公司披露2024年中报，营收有所增长，利润小幅下滑。公司2024年上半年营业收入2.05亿元，同比+14.06%；归母净利润3668.90万元，同比-3.25%；扣非归母净利润3345.36万元，同比-0.3%。
    精密件下游及磁性材料下游带动公司产品收入增长。公司2024年上半年营收增长主要系羰基铁粉、软磁粉、雾化合金粉、金属注射成型喂料均实现了一定的同比增长。在精密件类下游应用端，消费电子、汽车、五金、电动工具等领域使用金属注射成型技术替代传统的锻造、铸造等工艺生产精密零部件，成本、效率、自动化程度等优势较为突出，带动公司相关产品收入增长；在磁性材料类下游应用端，用于消费电子、计算机及服务器显卡等领域的一体成型电感产品需求增加，同时随着智能座舱、辅助驾驶等车载功能逐步普及，在新能源汽车电子领域对一体成型电感形成增量需求，带动羰基铁粉、软磁粉系列产品收入增长。
    公司积极推进“年产6000吨羰基铁粉系列项目”及“年产10万吨金属软磁微纳分体项目”的一期3000吨示范线项目。公司积极推进新质生产力落地，募投“年产6000吨羰基铁粉等系列产品项目”产能有序释放，关键工序不断优化升级，产品质量稳步提升，产能释放基本覆盖市场对高品质产品不断增长的需求。宁夏悦安作为公司的全资子公司，积极推进“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”的一期3000吨示范线项目；该项目依托自主研发创新工艺及宁东产业园区的区位优势，大幅降低原材料成本、增加副产品收入，预计在保持羰基铁粉产品高毛利率的前提下，推出性价比高的基础款产品，主要服务对象为对价格较为敏感的中端下游应用市场，突破原有产品主要供应高端客户的局面，打开新的市场空间。
    盈利预测与估值。预计公司24-26年营收分别为4.94/6.33/9.01亿元，归母净利润分别为1.22/1.53/2.58亿元，对应PE21.16/16.83/10.01倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能扩张不及预期；下游需求不及预期；公司成本大幅上升。

受益于金价上行，24H1矿产金净利大增

玉龙股份(601028)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收8.8亿元，同比-3.71%，主要系矿业主业收入继续保持增长，同比+17.62%，但由于公司按照既定计划压减大宗贸易，贸易收入同比-64.22%；实现归母净利2.4亿元，同比-7.18%；实现扣非归母净利2.5亿元，同比-4.81%。公司2024Q2单季度实现营收5.0亿元，同比+10.56%，环比+31.76%；实现归母净利1.3亿元，同比+16.80%，环比+25.71%。
    黄金业务受益于金价上涨，黄金净利同比大增42.63%。黄金采选业务方面，2024H1帕金戈金矿实现产金量约4.92万盎司（折合1.53吨），黄金采选实现营业收入7.9亿元，同比+17.62%；实现归母净利润3.2亿元，同比+42.63%。价格端，根据上海黄金交易所数据，2024H1黄金现货均价为521元/克，较2023年全年上涨15.8%；假设公司产销率100%，则在此情形下，据我们测算，公司2024H1黄金销售单价为516元/克，较2023年全年销售均价上涨15.9%。利润端，据我们测算，公司2024H1黄金单位净利为211元/克，较2023年单位净利140元/吨上涨51.1%，成本把控较好，充分受益于金价上涨。贸易业务方面，2024H1公司稳步推进大宗业务出清相关工作，业务上未新增大宗贸易类采购业务合同，大宗业务出清相关工作正在有序推进中。
    帕金戈增储取得显著成效，钒矿发现新矿体。帕金戈金矿区截至2023年6月30日，拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司（62.86吨），比2022年同期增加31.5万盎司（9.80吨）；此外，24H1帕金戈金矿新增四个金及其他非煤矿产探矿权，矿区面积由约1700平方公里增加至约3050平方公里。催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏，安夸贝拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨，另有部分区域处于资源勘探阶段，找矿潜力较大；辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1万吨，其中证内430.8万吨，采矿证深部已实现增储1219.3万吨，采矿证外围空白区内存在多条硅石矿脉，增储潜力巨大；陕西钒矿项目新增V2O5金属资源量15.16万吨，总资源量由49.99万吨提升至65.15万吨。
    盈利预测。公司受益于黄金价格上行，石墨矿、硅石矿、钒矿放量预期。我们预计2024-2026年公司营收分别为22/17/22亿元；归母净利预测分别为6.0/6.2/8.4亿元，同比增速分别为+33.9%、+3.9%、+34.9%。2024年8月30日收盘价对应PE分别为16.2x/15.6x/11.6x，维持“买入”评级。
    风险提示：黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响

Q2业绩超预期，降本增效行动成果斐然

老白干酒(600559)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入24.70亿元，同比增加10.65%；实现归母净利润3.04亿元，同比增加40.25%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同比增加46.41%。根据计算，2024Q2实现营业收入13.40亿元，同比增加9.00%；实现归母净利润1.68亿元，同比增加46.69%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比增加59.11%。
    Q2业绩超预期，各品牌携手共进。1）分价格带看，24Q2100元以上/100元以下酒类营收分别为7.26/6.04亿元，分别同比变化+10.4%/+12.7%，两个价格带均展现出积极的营收增长态势，公司持续优化产品结构的策略取得显著成效。2）分品牌看，24H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家营收分别为12.52/3.02/3.57/4.92/0.92亿元，同比增长19.1%/20.2%/6.5%/15.1%/28.1%。上半年，各品牌营收均实现了正增长，这一亮眼成绩的背后，是公司紧密围绕消费者需求，通过品牌、文化、品质、体验的持续创新，以及一系列多元化活动的成功举办，显著提升了品牌影响力与消费者认同感的结果。3）分区域看，24Q2河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别同比变化+9.3%/+33.4%/+15.2%/+3.7%/+50.8%/-9.8%。山东和其他省份增速最高，境外营收略有下滑。4）分渠道看，24Q2经销商模式/直销（含团购）/线上销售营收分别为12.48/0.69/0.13亿元，分别同比变化+11.4%/27.0%/-28.9%。经销商模式仍占主力，线上直销增速放缓。
    费用率整体下降，上半年现金流表现亮眼。24Q2公司毛利率/净利率分别为68.48%/12.55%，分别同比变化-0.12pct/3.22pct，净利率有所提升。销售费用率/管理费用率分别同比降低4.71pct/1.06pct，公司降本增效活动成果斐然。24H1经营活动现金流量净额为2.2亿元，同比增加32.2%，现金回款31.2亿元，同比增加10.3%，上半年现金流表现亮眼。
    投资建议：预计24-26年公司营业收入为59.7/69.1/80.2亿元，同比增速为13.5%/15.9%/16.0%，归母净利润为8.7/11.2/14.4亿元，同比增速为30.9%/28.4%/28.7%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期风险，省内竞争加剧风险，武陵酒销售不及预期

成本上行致业绩短期承压，不改长期稳健经营趋势

联美控股(600167)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩公告，24H1公司实现营业收入19.5亿元，同比增长5.2%；实现归母净利润4.77亿元，同比下降19.67%；扣非后归母净利润4.99亿元，同比下降18.9%。单Q2实现收入2.33亿元，同比增长17.79%，归母净利润-0.87亿元，同比增长8.25%。
    成本上行+受地产周期影响，公司毛利率承压。收入端看，公司收入增长主要由于供暖和广告收入增加。分业务看，公司供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布业务分别实现收入13.87/0.75/0.46/1.08/3.21亿元；毛利率分别为31.36%、9.13%、97.85%、100%、30.22%。清洁供暖的重要子公司中，浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现收入6.56/5.0/5.5亿元，同比+4%、+5.46%、持平；净利润分别为1.51/0.88/2.39亿元，同比-25.46%、+9.93%、-16.77%。公司综合毛利率为35.46%，同比下降8.52pct，毛利率下行主要系煤价持续高位运行，市场持续“短煤缺煤”，给公司采购及成本端带来压力，叠加高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源成本有所增加所致；下游方面，受到地产周期等多因素影响，供热市场新增面积放缓。
    期间费用率有所提升但仍保持低水平，在手现金充裕。24H1公司实现期间费用率2.57%，同比+1.39pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.94%、3.14%、-3.82%、0.31%，同比+0.13/-0.46/+1.66/+0.06pct。截至24H1，公司在手现金77.24亿元，占总资产比重达44%。充足的货币资金带来良好财务收益，公司期间费用率一直保持较低水平。
    技术优势领先，积极拓展布局氢能+储能。公司在清洁供热方面具备技术优势：（1）新北热电热电联产能耗指标同行业领先；（2）国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业，在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，截至24H1拥有授权专利69项；（3）国新新能源的烟气余热回收利用项目2022年正式投产，节能减排、降耗增效成果显著。氢能业务拓展方面，公司战略入股爱德曼氢能后，在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。
    投资建议与估值：根据公司24H1经营情况，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为35.19亿元、37.13亿元、38.83亿元，增速分别为3.2%、5.5%、4.6%，归母净利润分别为9.32亿元、10.5亿元、11.01亿元，增速分别为8.4%、12.7%、4.8%。维持“增持”投资评级。
    风险提示：原材料价格变动风险，维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，消费行业增速不及预期导致广告行业增速下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。

工期延后+订单减少业绩短期承压，静待需求恢复

苏文电能(300982)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年度业绩，24H1公司实现营业收入8.10亿元，同比下降33.61%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降27.86%；扣非归母净利润0.98亿元，同比下降18.12%。单Q2看，公司实现营业收入3.13亿元，同比下降51.04%，环比下降37.03%；归母净利润0.48亿元，同比增长14.50%，环比下降低6.10%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长85.95%，环比增长7.21%。
    订单同期减少+工期延后致收入端承压，省外业务持续拓展。分业务看，电力工程建设及智能用电服务、电力设备供应分别实现营业收入5.56/1.93亿元，同比-21.65%、-57.34%，毛利率分别为16.9%、16.78%，同比-6.74%、-2.09%，毛利率继续承压。受市场环境影响，公司订单较去年同期减少且工期延后，致使两项业务收入有所下滑。24H1公司省内外分别实现收入5.3亿、2.8亿，同比-37.56%、-24.6%，毛利率分别为22.03%、13.66%，同比-2.21%、-5.92%。省外业务占比进一步提升4.1pct至34.6%，由于省外业务毛利率较低，占比提升拉低整体毛利率水平，上半年公司综合毛利率19.13%，同比下降3.69pct。
    期间费用率提升，经营活动现金流量净额转正。24H1公司期间费用率为14.35%，同比+4.91pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.23%、5.85%、-0.17%、5.45%，同比+1.42pct、+1.16pct、-0.17pct、+2.52pct。报告期内公司加大了收款力度，实现经营活动现金流量净额1.41亿元，同比增加166.9%。
    公司深耕行业多年，持续推进EPCOS+光伏+储能布局，积极拓展虚拟电厂业务。
    截至24H1，公司“电能侠云平台”接入变电站近5000座，接入渠道服务商20个，管理年均用电量超100亿度；接入光伏站43座，储能站9座，充电桩超400个，接入电能物联网终端设备超10万个，年均管理用电量超55GkWh，“O”端持续发力。24H1，公司在微电网技术研发和应用方面取得新突破，实现了对微电网中源网、荷、储、充等关键环节的统一管理和协同。
    投资建议与估值：根据公司24H1业绩，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为27.99/34.54/40.70亿元，同比+3.9%、+23.4%、+17.9%。实现归母净利润为2.13/2.84/3.42亿元，同比+171.6%/+33.3%/+20.3%。维持“增持”投资评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，应收账款回收风险，行业竞争加剧风险，新建项目拓展不及预期风险。

白酒收入正增长，上半年扭亏为盈

顺鑫农业(000860)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入56.87亿元，同比减少8.45%；实现归母净利润4.23亿元，上年同期-0.81亿元；实现扣非归母净利润4.22亿元，上年同期-0.81亿元。此前公司公告预计24H1实现归母净利润3.3-4.8亿元，归母净利润中值4.05亿元，实际利润好于预告中值。根据计算，2024Q2实现营业收入16.30亿元，同比减少23.26%；实现归母净利润-0.28亿元，上年同期归母净利润-4.09亿元；实现扣非归母净利润-0.29亿元，上年同期扣非归母净利润-4.09亿元。
    白酒收入正增长，上半年扭亏为盈。分业务看，24H1白酒行业/屠宰行业分别实现营收47.0/7.9亿元，分别同比变化+3.17%/-36.64%。分档次看，24H1白酒高档酒/中档酒/低档酒营收分别同比变化+5.94%/-7.29%/+4.87%，核心单品500ml42度陈酿/500ml42.3度金标/400ml36度百年销量分别同比变化-4.45%/-46.38%/+5.46%。受行业环境等因素影响金标进展或不及预期，但公司仍在积极培育金标升级产品，顺利完成第二季“金标牛烟火气餐厅榜”长沙、武汉、青岛、沈阳和苏州5个城市的入围颁奖典礼，提升品牌声量。24H1年北京/外埠经销商分别净减少3/5个，经销商体系基本保持稳定。
    24H1高档酒/中档酒/低档酒毛利率分别同比降低2.84/5.26/3.36pct，上年同期毛利率基数较高。24H1白酒销售费用同比减少19.08%，广告费/促销费/人员工资分别同比减少2.62%/28.87%/7.33%。24H1管理费用率同比降低0.04pct，管理费用基本平稳，24H1财务费用率同比降低0.81pct，上半年实现归母净利润4.23亿元，上年同期-0.81亿元。
    投资建议：预计24-26年公司营业收入为108.6/119.2/130.1亿元，同比增速为2.5%/9.8%/9.1%，归母净利润为6.3/8.0/9.7亿元，同比增速为311.8%/27.8%/20.9%，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广不及预期风险，白牛二销售不及预期风险，宏观经济复苏不及预期风险

在建核准18台机组储备丰富，新能源十四五目标或有望超额完成

中国核电(601985)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年上半年报告，1H2024公司实现营业收入374.41亿元，同比增长3.15%；归属于母公司股东的净利润58.82亿元，同比下降2.65%。分季度看，2Q2024单季度营业收入194.53亿元，同比增加5.7%；归属于母公司股东的净利润28.23亿元，同比下降6.5%。
    营业收入稳步提高，核心主营业务利润稳健增长：1H2024，核电市场化交易电量电价有所下浮，但公司上网电量实现同比增长4.68%，公司营收稳步增长，营业利润同比增加3.56%。公司核心主营业务贡献利润保持稳健增长。由于2024年上半年，公司营业外收入低于去年同期，缴纳所得税高于去年同期等，公司归母净利润同比下降2.65%，达到58.82亿元。此外，公司毛利率为47.51%，同比下降1.03pct；净利率为28.95%，同比下降0.89pct。
    在建核准核电机组18台，储备数量丰富且种类多样：2024年上半年，公司控股在运25台核电机组，对应装机容量23.75GW。2024年8月，公司江苏徐圩核能供热发电厂一期工程获核准，该工程包括两台“华龙一号”压水堆和一组高温气冷堆核能发电机组，是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，创新采用“核反应堆-汽轮发电机组-供热系统”协同运行模式，以工业供热为主兼顾电力供应的核动力厂。截至8月19日，公司在建核准核电机组共计18台，对应20.64GW，项目储备数量丰富且种类多样（三代压华福证券水堆&四代高温堆），奠定公司未来长期增长空间。预计2024年下半年，公司漳州能源1号机组投产，将为2025年贡献主要业绩增量。
    在运新能源装机22GW，十四五目标或有望超额完成：截至2024年6月30日，公司新能源在运装机容量22.37GW，包括风电7.56GW、光伏14.81GW，另控股独立储能电站1.13GW。2024年上半年，公司控股新能源上网电量158.70亿千瓦时，同比增长52.87%。其中光伏85.13亿千瓦时，同比增长55.07%；风电76.29亿千瓦时，同比增长50.50%。公司大力开拓风电、光伏等新能源市场，上半年获取新能源指标577.56万千瓦，其中风电160.00万千瓦，光伏417.56万千瓦。公司十四五规划新能源在运装机规
    模达30GW。我们预计公司十四五目标或许有望超额完成。
    盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计24-26年公司营收分别为798.75、866.63和937.82亿元，归母净利润分别为114.64、124.11和134.55亿元，对应PE分别为18.0/16.6/15.4倍。维持“持有”评级。
    风险提示：项目建设不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

持续深化高端化战略，主营利润同比高增81%

久立特材(002318)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年上半年报告，1H2024公司实现营业收入48.31亿元，同比增长28.33%；归属于母公司股东的净利润6.44亿元，同比下降9.56%。分季度看，2Q2024单季度营业收入24.42亿元，同比增长17.08%；归属于母公司股东的净利润3.16亿元，同比下降34.09%。
    主营利润同比高增81%，投资收益拖累总体利润表现。2024年上半年，公司持续深入推进高端化战略，积极开拓和布局中高端产品市场，公司营业收入同比增长28.33%；扣除联营企业投资收益后，主营业务贡献归母净利润同比增长81.06%。2024年上半年，公司投资净收益0.26亿元，同比下降4.13亿元。受投资收益拖累影响，上半年公司总体归母净利润同比下
    降9.56%。受益于在石油、化工、天然气和电力设备制造等领域高端产品的开拓发展，预计公司主营利润有望进一步提高。
    持续深化高端化战略，上半年毛利率同比增加1.99pct。公司持续向产业链和价值链中高端条线迈进，2024年上半年应用于高端装备制造及新材料领域的收入达到约10.57亿元，占公司营业收入比重约为22%（2023年上半年高端收入占比为20%），实现同比40%的增长。2024年上半年公司销售毛利率为24.91%，同比增加1.99pct；销售净利率为13.77%，同比下华福证券降4.28pct。公司持续深化高端化战略，优化产品结构，核心业务盈利能力有所提高；净利率下降主要系受投资收益影响。
    石油化工天然气收入增速近40%，无缝管毛利率同比提高1.15pct。分行业看，2024年上半年，公司石油、化工、天然气收入同比增加39.3%，占比提高4.89pct；毛利率为28.40%，同比增加2.29pct。主要系公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场，部分项目在本期实现销售所致。电力设备制造收入同比增加18.64%，占比下降1.09pct；毛利率为27.60%，同比提高2.31pct。分产品看，无缝管收入同比增加20.89%，毛利率同比提高1.15pct；焊管收入同比下降16.01%，毛利率同比下降1.23pct。
    盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计24-26年归母净利润分别为15.80、17.58、19.12亿元，对应PE分别为11.9、10.7和9.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2024年半年报点评：Q2业绩环比改善，品种高端化持续迈进

华菱钢铁(000932)
    投资要点：
    事件
    公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入759.5亿元，同比-4.5%；实现归母净利润13.31亿元，同比-48.2%。2024年Q2，公司实现营业收入389.02亿元，环比+5%/同比-1.9%；实现归母净利润9.4亿元，环比+140%/同比-50%。
    实现精益生产，保持平稳经营
    1）量：公司上半年实现钢材销量1269万吨，同比-6%；其中板材/长材/管材销量分别为734/444/91万吨，分别同比-2.65%/-11.38%/-4.21%。2）价：下游需求不及预期拖累钢价，上半年板材/长材/管材不含税销售均价为4598/3626/6719元/吨，其中镀层板材售价同比+0.15%，其余钢材品种售价同比均呈下滑。3）利：面对行
    业严峻形势，公司聚焦提高精细化管理水平，上半年销售毛利率为7.03%，其中板材/长材/管材毛利率分别为10.99%/1.64%/8.76%；在主要控股参股公司中，华菱湘钢/华菱涟钢/华菱衡钢/汽车板公司分别实现净利润4.47/1.85/1.5/11.33亿元。
    品种结构迈向高端，产线装备加快升级
    1）公司持续推动品种结构升级，上半年实现品种钢销量821万吨，销量占比提升至64.6%，较2023年提升1.2个百分点；2）出口钢材均华福证券为高附加值品种，上半年钢材出口销量85.67万吨，同比增长0.37%；
    3）产线升级方面，华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试，6月下旬全线投产；华菱湘钢新建厚板调质线正在有序推进，预计年内投产；华菱涟钢硅钢检测与研发中心揭牌并正式投入使用，冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设。
    盈利预测与投资建议
    受行业下游需求不及预期以及原材料成本强势等因素影响，下调公司24-26年归母净利预期分别为32.99/40.57/50.57亿元，前值53.08/55.74/60.28亿元，对应EPS为0.48/0.59/0.73元/股。我们认为，公司在部分细分领域持续巩固领先优势，在行业盈利底部保持相对稳
    定的盈利，抵御风险的能力较强，叠加公司重视回报股东，提高分红比例，公司估值水平存在进一步修复的空间，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料成本上涨超预期；（2）钢价不及预期；（3）公司产品结构升级不及预期。

业绩符合预期，核心产品毛利率提升显著

天坛生物(600161)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现收入28.41亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.1%；实现扣非归母净利润7.23亿元，同比增长29.4%。
    24H1业绩实现持续增长，Q2利润端超预期
    2024H1公司实现收入28.41亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.1%；实现扣非归母净利润7.23亿元，同比增长29.4%。单看Q2，公司实现16.19亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润4.09亿元，同比增长34.3%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比增长33.9%，利润端实现快速增长。
    采浆量同比实现快速增长，保持国内领先地位
    公司通过重点督导包保、区域网格化、新媒体运用等多措并举积极推进血浆采集工作，24H1采浆量再创新高，所属80家营业单采血浆站实现采集血浆1,294吨，同比增长15%，约占国内行业总采浆量的20%，继续保持国内先进水平。
    核心产品毛利率显著提升，层析静丙有望放量
    分产品看，公司24H1人血白蛋白营业收入11.13亿元，同比下降6.9%，静丙（含层析）营业收入13.39亿元，同比增长22.0%，其他血制品营收3.78亿元，同比下降2.6%。毛利率看，白蛋白毛利率为52.6%，同比+8.4pct，静丙（含层析）毛利率为57.5%，同比+11.4pct，其他血
    液制品毛利率为58.1%，同比-10.3pct，公司主要产品白蛋白及静丙毛华福证券利率均显著提升。
    在研持续推进，后续发展动力充足
    24H1公司下属成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，补齐了主要凝血因子品种；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》，在研持续推进。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.4/15.6/18.3亿元，归母净利润增速分别为21%/16%/18%，维持前期预测不变。对应当前市值，2024-2026年PE分别为35/30/26X，维持“买入”评级。
    风险提示
    浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期。

全球化+多品类拓展，24H1海外营收同比+43.9%

中联重科(000157)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1，实现营收245.4亿元，同比+1.9%；归母净利润22.9亿元，同比+12.2%；扣非归母净利润14.8亿元，同比-12.4%；单2024Q2，实现营收127.6亿元，同比-6.5%；实现归母净利润13.7亿元，同比+11.6%；扣非归母净利润7.0亿元，同比-9.7%。
    产品结构持续优化，海外业务占比提升，公司盈利能力提升。2024H1公司综合毛利率为28.3%，同比+0.4pp，毛利率提升主要系业务结构优化、高毛利海外业务占比提升；净利率为10.4%，同+1.2pp；期间费用率为18.4%，同比+1.6pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为7.8%、4.7%、5.3%、0.6%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.7pp、+1.2pp、-1.3pp、+1.0pp，管理费用率提升主要系报告期与员工持股计划相关的股份支付费用增加，财务费用率提升主要系汇率波动、汇兑收益减少。单2024Q2来看，公司毛利率为28.0%，同比-1.1pp；净利率为11.9%，同比+2.0pp；期间费用率为18.8%，同比+2.5pp。2024H1，公司股权支付费用为4.8亿，2023H1为0.5亿，剔除股权支付费用后归母净利润、扣非归母净利润分别约同比+32%、+13%。
    24H1海外营收同比+43.9%，拉动公司营收增长。2024H1，公司海外业务实现营收120.5亿元，同比+43.9%，占比同比提升14.3pp至49.1%，毛利率提升0.4pp至32.1%，且高于国内业务毛利率7.5pp，拉动公司业绩整体提升；国内实现营收124.9亿元，同比-20.5%，毛利率同比减少1.2pp至24.6%。公司是行业海外并购先驱，不断整合全球优质资源，并持续推进海外生产基地拓展升级，以本地化员工深耕市场，有望保持业绩高增。
    土方、高空及农业机械等新板块发展壮大，核心竞争力再提升。2024H1，公司工程机械板块实现营收219.9亿元，同比-3.3%，毛利率同比提升1.1pp至29.2%；细分产品来看，混凝土机械营收42.1亿元，同比-7.6%，毛利率同比减少1.2pp至22.0%；起重机械实现营收82.7亿元，同比-17.7%，毛利率同比提升2.6pp至32.2%；土方机械营收35.2亿元，同比+19.9%，毛利率提升2.1pp至32.3%；高空机械营收39.6亿元，同比+17.8%，毛利率同比提升1.1pp至27.4%；其他机械营收20.3亿元，同比+9.8%，毛利率同比提升2.0pp至30.3%。农业机械营收23.4亿元，同比+112.5%，毛利率同比提升5.1pp至13.6%。目前公司传统产品竞争力较强，新板块土方机械、高空机械增长动能较足，农业机械全方位提产增效，为公司带来持续发展空间。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为44.5、58.9、71.3亿元，当前股价对应PE为12、9、8倍，未来三年归母净利润复合增长率27%。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观政策变动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

公司业绩承压，毛利率环比改善

国茂股份(603915)
    投资要点
    事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营收12.68亿元，同比下降5.29%；实现归母净利润1.46亿元，同比下降14.64%。2024Q2公司实现营收6.83亿元，同比下降4.25%，环比增长16.67%；实现归母净利润0.82亿元，同比下降10.26%，环比增长26.32%。
    减速机行业需求较弱，公司业绩承压。减速机行业属于通用制造业，2024年以来下游需求较弱，市场竞争激烈，2024H1公司营收和净利润同比均有所下降。2024年上半年，橡塑机械、海工、船舶、石油开采、非标自动化等行业景气度较好，带动了公司产品销量的增长，公司持续发掘下游新赛道，重点关注并挖掘注塑机、电梯曳引机、矿山单轨吊等细分机械领域结构性机会，培育新动能。
    Q2公司毛利率、净利率环比改善。2024H1公司毛利率23.53%，同比降低2.94pp，2024Q2毛利率24.00%，同比降低1.88pp，环比提升1.00pp。2024H1公司期间费用率11.15%，同比提升0.14pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.92%/3.78%/4.60%/-0.15%，分别同比-0.28pp/-0.09pp/-0.28pp/+0.79pp。2024H1公司净利率11.55%，同比下降1.19pp，2024Q2净利润率12.01%，同比下降0.72pp，环比提升0.99pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.5、5.1、5.7亿元，未来三年归母净利润将保持13%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险的风险；高端减速机领域拓展不及预期的风险；谐波减速器拓展不及预期的风险等。

2024年中报点评：运营改善、单位盈利承压，静待修复

南方航空(600029)
    事件：南方航空发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入847.9亿元，同比+18.0%，较2019年同期+16.2%；对应录得归母净利润-12.28亿元，同比去年同期大幅减亏16.47亿元；扣非归母净利-34.64亿元，较去年同期减亏4.96亿元。
    点评：
    二季度公司营收增长，亏损增加。24Q2公司实现营业收入402亿元，同比+6.4%，较2019年同期+13.8%；对应归母净利为-19.84亿元，较去年同期-9.77亿元亏损增加较多。一方面受二季度淡季需求回落较快影响，票价下跌幅度较大；同时二季度公司本部广州地区雨季持续，航班受到较大影响，公司整体盈利水平下滑。
    毛利率仍待回升，汇兑净损失降低、减轻财务费用。24H1公司毛利率为7.36%，同比+0.49pct，其中24Q1/Q2毛利率分别10.93%/3.39%，同比+8.70/-7.65pct，与2019年同期14.78%/8.31%毛利率还有差距。24Q2期间费用率11.40%，同比-4.56pct，其中财务费用率降低4.53pct，主要是汇兑净损失同比减少8.91亿元。
    国内线客座率已超2019年同期，国际地区线运力已恢复到2019年同期八成。经营情况看，24Q2公司ASK、RPK同比分别+11.3%、+20.3%，客座率达到83.1%，同比+6.2pct，较2019年+0.72pct，已超2019年同期。分地区看，24Q2公司国内线、国际+地区线ASK同比分别-2.4%、+95.0%，较2019年同期+15.4%、-20.3%；对应客座率分别为83.6%、81.7%，同比分别+6.9、+3.6pct，较2019年同期分别+1.02、-0.37pct；国内线客座率已超2019年同期，国际地区线运力恢复到八成、客座率基本恢复到2019年水平。
    单位收益缩减，单位成本略增。单位RPK收入看，24Q1/Q2单位RPK收入分别0.600/0.564元，同比分别-12.2%/-11.6%，较2019年同期涨幅均超8%。单位ASK成本看，24Q1/Q2单位ASK成本分别为0.444/0.453元，同比分别-10.8%/+3.8%，较2019年同期涨幅均超15%，主要系油价仍在高位，24Q2航空煤油均价同比增长8.0%，公司燃油成本承压。
    1-7月净增一架飞机，总飞行小时数超过2019年同期4%。机队引进及利用率方面，截至2024年上半年末，公司机队规模达到907架（含18架货机），平均机龄9.3年。此前2023年报披露，公司预计在2024-2026年计划净增加40、17、10架飞机，1~7月公司净增长1架飞机。24H1公司总飞行小时数达到1536.6小时，同比增长15.82%，较2019年同期增长4.29%。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利12.80、42.88、56.94亿元，同比分别+130.4%、+235.1%、+32.8%，对应每股收益分别为0.07、0.24、0.31元，8月30日收盘价对应PE分别为80.71、24.09、18.14倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善，看好公司未来盈利持续改善，调整公司评级至“增持”。
    风险因素：出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

2024年中报点评：2024Q2生猪实现扭亏，动保业务稳定发力

天康生物(002100)
    事件：公司于8月29日发布2024年中报，2024H1实现营收79.9亿元，同比-10.8%；实现归母净利润2.8亿元，同比扭亏为盈；其中2024Q2实现营收42.2亿元，同比-16.9%，环比+11.6%；实现归母净利润2.2亿元，同比扭亏为盈，环比+311.8%。
    饲料量增价减略有承压，动保业务稳定发力。2024H1，公司饲料业务实现销量134.9万吨，同比+7.6%；实现营收28.4亿元，同比-5.6%；毛利率+13.4%，同比+3.3PCT。主要原因是玉米、豆粕等原材料价格波动下行传导至饲料行业，饲料价格也应声下降。动保业务稳定发力，产品销量及盈利能力较上年同期基本持平，实现营收5.0亿元，同比+12.0%，毛利率+67.5%，同比-0.6PCT。
    生猪业务扭亏为盈，生产效率快速提升。2024H1公司销售生猪140.1万头，同比+7.0%，其中肥猪125万头，仔猪15万头；销售均价为14.4元/kg，同比+2.0%。2024Q2公司销售生猪75.4万头，销售均价为15.5元/kg。公司养殖成本逐步降低，2024H1公司肉猪养殖完全成本降至15.6元/kg，其中2024Q2已降至15.2元/kg，按照120kg的出栏均重计算，公司二季度头均盈利约36元，环比实现扭亏为盈。公司产能基本稳定，截至2024年6月公司能繁母猪存栏14万头，与2023年末基本持平；生产效率快速提升，PSY从2024Q1末的24.12提升至2024Q2末的27。未来公司将建设重点聚焦甘肃，随着甘肃养殖基地配套建设的完善和产能利用率的逐渐释放，公司出栏规模及生产效率都有望进一步提升。
    货币资金储备逐步恢复，财务结构相对稳定。截至2024H1，公司货币资金28.6亿元，环比+6.7%，资金储备逐步恢复；2024Q2公司经营活动产生的现金流量净额11.1亿元，环比由负转正，猪价恢复公司生猪养殖业务造血能力提升。此外，截至2024H1公司资产负债率为51.1%，环比-2.6PCT。在行业内仍处于较低水平，抗风险能力较强，公司财务结构相对稳定。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.98、11.32、15.48亿元，EPS分别为0.51、0.83、1.13元，对应PE分别为13、8、6倍。2024年下半年猪价有望延续高景气运行，公司是西北最大生猪养殖企业，具有天然的防疫优势，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。

Q2单季度毛销差同比、环比均实现提升

科沃斯(603486)
    事件：科沃斯公布2024年中报。公司2024年上半年实现收入69.8亿元，YoY-2.4%；实现归母净利润6.1亿元，YoY+4.3%。经折算，2024Q2单季度公司实现收入35.0亿元，YoY-10.4%；实现归母净利润3.1亿元，YoY+20.7%。公司扫地机新品占比提升，扫地机业务毛利率明显改善，拉动整体盈利能力提升。
    内需承压，Q2收入增速环比Q1下降：公司Q2收入增速相比2024Q1-17.7pct。我们认为主要因为国内收入有所降速，公司海外业务仍然保持较快增长。根据奥维数据（线上主要统计天猫、京东平台），2024Q2科沃斯扫地机线上销售额YoY-20%（Q1为-14%），2024Q2添可洗地机线上销售额YoY-15%（Q1为+12%）。上半年分地区来看，公司科沃斯品牌海外收入YoY+11%（测算国内收入增速约为-11%），添可品牌海外收入YoY+32%（测算国内收入增速约为-11%）。018543899
    扫地机新品占比提升，Q2毛利率同比、环比均有提升：公司Q2毛利率为51.0%，同比+3.5pct，环比2024Q1+3.9pct。2024H1公司全能型扫地机产品出货量73.1万台，YoY+8.8%，新品贡献率达54.2%，新品成本结构更具竞争力，推动品牌整体毛利率提升。伴随扫地机新品占比的提升，Q2科沃斯品牌毛利率同比+5.3pct。
    销售费用显著优化，Q2盈利能力同比提升：公司Q2归母净利率为8.4%，同比+2.3pct。除了毛利率同比提升外，公司销售费用率下降明显，Q2单季度公司销售费用率为30.8%，同比-3.6pct。我们认为主要因为广告营销及平台服务费下降较多，2024H1公司该项费用占收入的比例同比-4.2pct。Q2公司毛销差同比+7.1pct，相比Q1亦有0.7pct的提升，反映出公司主业盈利能力的提升。Q2公司毛销差同比提升幅度高于归母净利率提升幅度，主要因为：1）Q2管理/研发费用率同比+0.8pct/+1.2pct；2）公司Q2资产减值损失、信用减值损失合计占收入的比例为-1.8%（上年同期为0.7%）。
    发布股权激励计划，激发员工积极性：1）公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划，激励对象总人数为1033人。公司拟授予1709.5万份股票期权，占总股本的3.0%；拟授予790.8万股限制性股票，占总股本的1.4%。业绩考核目标为：以上市公司2023年收入为基数，2024/2025/2026/2027年收入增长率不低于2%/5%/8%/10%。2）公司发布2024年员工持股计划，参与对象合计不超过11人，持股计划规模不超过321.2万股，占总股本的0.6%。业绩考核目标为：以上市公司2023年收入为基数，2024/2025/2026/2027年收入增长率不低于2%/5%/8%/10%（触发值，目标值为4%/7%/10%/12%，达到触发值未达到目标值解锁80%，达到目标值解锁100%）。
    投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，业务规模有望保持稳固。公司2023年经营受行业环境及竞争因素影响压力较大。扫地机品类普及率提升空间大，2024年扫地机行业景气有望复苏，公司调整经营策略，盈利能力有望逐步恢复。预计公司2024~2026年EPS为2.47/2.70/3.02元，给予6个月目标价49.40元，对应2024年PE估值为20x，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期。
   

2024年中报点评：业绩稳健增长，四大类产品全面放量

富创精密(688409)
    事件概述：8月29日，富创精密发布2024年半年度报告，公司24H1实现营收15.06亿元，YOY+81.80%；实现归母净利润1.22亿元，YOY+27.30%；实现扣非净利润1.12亿元，YOY+346.04%。
    业绩稳健增长，四大类产品全面放量。24Q2单季度公司实现营收8.05亿元，YOY+65.21%，QOQ+14.73%；实现归母净利润0.61亿元，YOY+9.02%，QOQ+1.56%；实现扣非净利润0.58亿元，YOY+170.69%，QOQ+8.00%受益于国内需求的持续旺盛及海外需求的逐步复苏，公司收入、利润均稳健增长。分业务来看，24H1公司模组产品收入5.79亿元，YOY+67.96%；工艺零部件收入3.33亿元，YOY+70.70%；结构类零部件收入3.90亿元，YOY+91.65%；气体管路收入1.45亿元，YOY+98.68%。四大类产品实现了全面高增。
    分业务地区来看，24H1大陆地区收入10.86亿元，YOY+106.57%，其他地区收入3.61亿元，YOY+24.26%，大陆地区成为公司主要增长来源。
    利润端，公司24Q2整体毛利率27.07%，YOY+0.68pct，QOQ+1.68pct，净利率达6.63%。
    半导体设备景气上行，零部件国产化空间广阔。公司上游设备市场在2023年恢复增长，SEMI预计2024年全球半导体设备销售额将达到1090亿美元，YOY+3.4%，预计2025年将达1280亿美元的新高，而2024年国内零部件市场规模将达到164亿美元，空间广阔。
    国内海外同步扩充产能。今年来公司在多个生产基地持续投入：
    1）南通基地：南通基地为公司IPO募投项目，战略布局华东市场，拥有精密机械加工、表面处理、焊接、组装等全工艺配套设备，24H1已经开始释放产能贡献业绩；
    2）北京基地：为加强与北方华创等国内半导体设备厂商合作，公司在北京经济技术开发区新建厂房，增加华北地区产能供应；
    3）新加坡基地：2023年5月公告宣布出资4000万美元设立新加坡子公司，增强海外客户合作。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为30.29/40.93/51.71亿元，归母净利润分别为3.05/4.21/5.50亿元，对应现价PE分别为36/26/20倍看好公司在设备零部件领域的领先优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

2024年半年报点评：业绩基本符合预期，合资品牌盈利下滑

广汽集团(601238)
    投资要点
    公司公告：广汽集团2024Q2实现营业总收入246.89亿元，同环比分别-30.2%/+14.5%；实现投资净收益14.14亿元，同环比分别-43.3%/-23.3%；实现归母净利润为2.96亿元，环比为-75.7%；扣非后归母净利润-10.25亿元，环比转亏。
    Q2合资品牌盈利能力下滑影响整体业绩表现。1）营收：广汽自主Q2销量为18.09万台，同环比分别-23.2%/+34.6%。广汽自主单车Q2收入13.65万元，广汽乘用车&埃安单车净利-1.35万元（2024Q1为-0.86万元，广汽自主单车净利根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算）。2）毛利率：Q2毛利率为6.35%，同环比分别+0.3/-0.8pct。毛利率环比下滑主要原因为商政投入加大。3）费用率：Q2销售/管理/研发费用率分别为6.29%/4.20%/1.24%，同比分别+2.0/+1.3/-0.1pct，环比分别+0.4/-0.5/-0.5pct。其中销售费用率同环比增加主要原因为自主品牌面临新能源转型以及国际化推广，增加广宣费和售后服务及奖励投入等综合所致。管理费用率同比增加主要原因为埃安长沙工厂及其配套企业落户长沙导致事务经费增加，以及折旧摊销增加等综合所致。4）投资收益：①Q2合资企业销量同比均下行，同时商政投入加大&人员优化费用提升&产能计提部分减值，因此Q2对联营企业和合营企业的投资收益同环比分别-91.9%/-89.4%。具体而言，Q2广本销量为9.10万台，同环比分别为-35.2%/-22.2%；广丰销量为17.99万台，同环比分别为-22.7%/+15.3%。2024H1广汽本田净利润约-3.3亿元，同环比转亏，广丰净利润约33.8亿元，同环比分别-61.2%/-63.0%。②如祺出行港股上市估值溢价增利影响下公司Q2整体投资收益实现14.14亿元。5）最终公司Q2归母净利润为2.96亿元，扣非后归母净利润为-10.25亿元。
    公司加快国际化布局，1）产品方面，传祺M8在墨西哥、阿联酋、科威特等20多个国家上市，AION Y Plus登陆中国香港及尼泊尔。2）本地化生产方面，2024年以来马来西亚CKD工厂（标准年产能3.44万辆）和广汽埃安泰国工厂（初期规划年产能5万辆）相继实现投产。3）渠道方面，2024H1完成乌兹别克斯坦、阿塞拜疆等26个市场开拓，已完成68个国家和地区的市场布局，累计网点已超300个。
    盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，同时合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。考虑合资品牌盈利下滑幅度超我们预期，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预期为49.1/45.9/57.1亿元（原为52.1/66.4/79.5亿元，2024年存在如祺出行上市一次性增利影响），对应PE为16/17/13倍。维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。