2024年半年报点评：收入增长稳健，盈利边际改善

三一重能(688349)
    事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1实现收入52.8亿，同比增长34.88%；归母净利润4.34亿，同比下降46.92%；扣非归母净利润3.88亿，同比下降43.23%。
    单季度来看，24Q2公司收入35.53亿，同比增长51.09%，环比增长105.6%；归母净利润1.68亿，同比下降49.82%，环比下降36.87%；扣非归母净利润1.51亿，同比下降45.43%，环比下降36.17%。
    盈利能力方面，24H1毛利率为16.01%，同比下降8.02pcts，净利率为8.21%，同比下降12.65pcts；24Q2毛利率为14.23%，同比下降6.49pcts、环比下降5.44pcts，净利率为4.72%，同比下降9.50pcts、环比下降10.66pcts。
    盈利边际改善，大兆瓦机型技术储备充足。24H1风机及配件实现收入49.17亿元，同比增长68.07%，占比93.97%；其中，5MW及以上机组实现收入42.09亿元，同比增长173.85%，营收占比80.44%。24H1公司国内陆上风机对外销售规模为3.3GW，同比增长121%，风机业务毛利率15.13%，环比去年下半年增加6.14pcts。公司持续推进大兆瓦机组的开发和优化，8.5-11MW平台产品已获取批量订单，5-6月中标内蒙古能源乌拉特中旗项目和内蒙古能源克什克腾旗项目，共150台10兆瓦机组；15MW陆上风电机组已完成技术开发、SI-23085样机通过测试验证并于2024年5月获取型式认证证书。
    不断发力海外市场。公司在多个国家实现市场突破，完成首个印度项目的吊装发电，建立标杆业绩，在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，在谈合同装机容量较大，全年海外新增订单有望实现高速增长。公司计划加快海外产能建设，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，加强海外保供能力
    投资建议：考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外海上业务前瞻布局，进一步提升市场份额，我们预计公司2024-2026年营收181/237/263亿元，归母净利润22/27/33亿元，现价对应2024-2026年PE为13/11/9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动等。

国内塔筒业务下滑拖累业绩，出口业务保持高盈利水平

大金重工(002487)
    事项：
    公司发布2024年半年报，实现营收13.56亿元，同比减少34.2%，归母净利润1.74亿元，同比减少36.23%，扣非后净利润1.61亿元，同比减少35.62%。2024Q2，公司实现营收8.93亿元，同比减少25.96%，归母净利润1.21亿元，同比减少38.92%。
    平安观点：
    陆上风塔业务大幅下滑拖累上半年业绩。上半年公司实现营收13.56亿元，同比减少34.2%，其中蓬莱大金的收入规模11.61亿元，同比减少7%，发电业务的收入规模1.18亿元，同比增长约1.6倍；蓬莱以外的生产基地贡献的收入体量较小，呈现大幅的下滑，一定程度与上半年国内风电终端需求疲软有关，可能也与公司的经营策略相关。整体来看，上半年公司蓬莱基地以及发电业务合计的利润贡献同比略有增长，公司业绩的下滑主要因为其他生产制造基地收入和利润贡献锐减所致。
    出口业务保持高盈利水平，后续订单交付能见度高。上半年公司出口业务收入7.58亿元，同比减少16.72%，营收占比约56%；毛利率27.59%，保持相对稳定，反映了公司管桩出口业务较高且稳定的盈利水平。2022年10月，公司中标法国NOY-lles D'Yeu et Noirmoutier海上风电场项目，为该项目供应61根单桩，2024上半年公司已交付三个批次共计41根单桩，是公司海外业务收入的主要来源。展望下半年，法国NOY订单剩余部分继续交付，丹麦Thor项目将开启产品交付，近期该项目第一批次产品已发运。2025年，预计德国NSC海上风电项目订单将开启交付，该项目订单包含105根单桩及附属结构，合同总金额约6.26亿欧元；另外，预计英国Inch Cape项目的订单也将在2025年批量交付。
    逐步切换出口产品交付模式，构建自主物流体系。近期，公司为丹麦Thor项目建造的首批TP-less单桩基础从蓬莱大金港发运，这是首次由公司负责的国际海运任务，根据已签署海外订单需要，后续公司将批量化执行海外项目的运输业务，这将为公司使用自建特种运输船执行远洋运输业务积
    累宝贵经验。整体来看，公司将从提供产品制造的FOB模式（在装运港船上完成交货），逐步转为提供制造+运输的DAP模式（目的地交货），为客户提供从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“一站式服务”，从而提升公司在海外海上风电管桩订单获取方面的竞争力。
    电站业务有望进一步成长。上半年，公司阜新彰武西六家子250MW风电项目发电超过3.6亿度，贡献收入1.18亿元；净利润约1亿元，同比增加约0.55亿元。唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目正在积极建设中，此外，公司密切跟进河北省储备库1GW新能源开发项目。
    投资建议。考虑海外海风订单的交付节奏和国内制造业务情况，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.85、6.55、9.00亿元（原预测值6.36、7.78、11.31亿元），对应的动态PE26.8、19.8、14.4倍。公司已经奠定欧洲海上风电市场主流管桩供应商地位，未来将受益于海外海风市场快速增长，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。1）海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。

战略成效显著，百亿目标坚定

三只松鼠(300783)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入50.75亿元，同比增长75.39%，实现归母净利润2.90亿元，同比增长88.57%，实现扣非后归母净利润2.28亿元，同比增长211.79%；
    单季度来看，2024Q2公司实现营业收入14.29亿元，同比增长43.93%，实现归母净利润-0.19亿元，同比减亏0.20亿元，实现扣非后归母净利润-0.35亿元，同比减亏0.28亿元。
    收入分析：抖音拉动综合电商企稳回暖，线下分销持续发力势能向上。2024H1公司实现营收50.75亿元，同比+75.39%（其中Q1：+91.83%；Q2：+43.93%），主要得益于公司战略有效落地，各渠道营收实现大幅增长。具体来看：
    渠道方面，2024H1线上收入40.9亿元，占比81%，其中抖音/天猫系/京东系收入12.24/10.83/7.93亿元，同比增长180.73%/28.32%/20.33%，短视频电商“新品类发电机”定位效果显著，通过主动打造多款爆品，实现增量近10亿，并在货架电商有效承接，带动综合电商稳步增长；线下层面，2024H1分销业务营收6.69亿元，同比增长超100%，其中区域经销商截止6月底达到1192家，上半年净增加130家，门店业务国民零食店/原有店型营收1.75/0.55亿元，截止6月底，国民零食店开设209家（H1净增加60家），原有店型116家，公司率先聚焦区域经销日销品打造，重点发力炒货及零食品类，打造超百款线下日销专供货盘，目前已正式陆续导入终端市场，同时公司与鸣鸣很忙、零食优选、好特卖等量贩折扣系统也展开合作，未来有望持续贡献增量。
    产品维度，2024H1坚果营收27.6亿/同比+67.90%，烘焙营收6.1亿元/同比+38.85%，综合品类营收9.3亿元/同比+164.82%，上半年公司打造了每日坚果、夏威夷果、开心果、巴旦木、板栗、腰果、坚果乳等超10款亿级大单品，多款爆品位列抖音、天猫品类榜单TOP1，零食累计上线超1000款sku，其中水牛乳千层吐司、黑猪午餐肉、山楂大礼包等重磅新品上线数月快速突破千万销售。此外，基于“一品一链”供应链规划，公司落地天津武清北区、四川简阳西南供应链集约基地，并启动“芜湖健康零食产业园”规划，有望提供更多高端性价比产品。
    品牌维度，2024H1三只松鼠/小鹿蓝蓝实现营收46.9/3.85亿元，占比92.41%/7.59%。子品牌小鹿蓝蓝升级“儿童高端健康零食”新定位，打造多款千万级单品，并推出0蔗糖棒棒糖、真虾片、梨汁等百万级高端健康新品，2024H1实现营收增长66%，同时依托精细化运营成功实现可持续盈利，目前已连续三个季度实现较好盈利。
    利润分析：毛利率提升费率稳定，盈利能力显著改善。2024Q2公司毛利率为21.90%，同比+3.24pct（H1坚果/零食/综合品类毛利率同比+1.54pct/-0.18pct/+0.17pct），预计主要得益于全链路成本优化和规模效应。费用端管控良好，Q2期间费用率同比-1.87pct，其中销售/管理/研发费用率为21.10%/3.53%/0.46%，同比-0.06pct/-1.73pct/-0.21pct。最终Q2净利率为-1.3%，同比+2.54pct。
    24年战略：2024年总体目标——重回百亿，在全中做强；坚守高端性价比，做强大单品、全渠道。具体来看，产品端，持续夯实坚果主品类，并聚焦优选一批零食大单品实现一品一链，总成本领先的同时做强一批大单品；渠道端，坚持“D+N”协同为核心，通过短视频电商的内容属性不断打造大单品并赋能全渠道，在渠道建设上特别聚焦分销业务逐步推动日销品区域化深度分销的打造以及社区零食店在根据地市场的密度布局；组织端，做好品销合一；品牌端，做强子品牌小鹿蓝蓝，小鹿蓝蓝经过三年快速发展已成为一个年销超5亿规模且具有较强知名度的品牌，公司以“儿童高端健康零食”的全新差异化定位开启核心大单品在全渠道矩阵的渗透，有望成为第二增长引擎。
    投资建议：公司坚持全品类全渠道建设，并以高端性价比战略牵引内外部变革，优化供应链打造低价优质大单品，叠加抖音等短视频电商赋能全渠道、线下分销深化助推增长，战略效果持续显现；中长期来看，子品牌小鹿蓝蓝借助差异化定位和供应链、渠道等优势，有望成为第二增长引擎。考虑到公司战略成效显著，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由原来的101.65/123.76/146.08亿元调整为104.13/137.22/170.52亿元，同比增长46.4%/31.8%/24.3%，归母净利润由原来的3.33/4.67/6.07亿元调整为3.91/5.94/8.00亿元，同比增长77.8%/52.0%/34.7%，维持“增持-B”评级。
    风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期等。

Q2需求乏力影响食品主业增长，公司盈利能力持续改善

龙大美食(002726)
    事件：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收50.44亿元，同比-25.01%；归母净利润0.58亿元，扣非归母净利润0.56亿元，实现扭亏为盈。其中，24Q2营收25.21亿元，同比-22.42%；归母净利润0.28亿元，扣非归母净利润0.26亿元，实现扭亏为盈。
    需求乏力影响食品主体增长，鲜冻肉等两翼业务持续调整结构
    分产品看，H1鲜冻肉、熟食制品、预制食品、进口贸易、其他产品营收分别同比-17.04%/-5.72%/+1.12%/-97.25%/-85.58%；其中，公司预制食品业务受终端需求不足、消费降级等影响，整体销售价格承压、营收降速，而传统肉制品同样受消费低迷影响，收入同比小幅下滑；而屠宰鲜冻肉业务持续调整结构，H1屠宰量、头均价分别同比-24.56%/+9.96%。分客户看，B端部分大客户H1增速约20%，而中小B由于需求发力、增速放缓，C端方面，H1线上销售收入同比增长超20%。分区域看，公司H1山东省内、华东其他地区、华中、华北、华南、东北、西南、西北及其他地区营收同比-26.63%/-31.73%/-24.66%/-19.57%/-42.04%/-2.88%/+16.28%/-57.18%。
    业务结构优化、成本费用改善驱动公司盈利能力持续回升
    盈利方面，Q2公司毛利率为3.84%；其中，H1食品业务毛利率为12.58%，同比+3.43pct（H1预制食品毛利率提升3.22pct），主要系业务结构优化叠加成本端改善，包括公司持续提升半成品菜和成品菜的结构占比，采用新工艺降低成本等；而冻品受益于猪价回升，H1毛利率同比提升2.56pct至2.8%。费用端有所下降，Q2四项费率合计同比-0.11pct，同期销售、管华福证券理、研发、财务费用率分别同比-0.25/-0.1/-0.05/+0.3pct；此外，Q2公司归母净利率为1.10%，同期公司扣非归母净利率为1.02%。
    食品主业进一步聚焦，盈利能力持续改善
    首先，24H1公司经过战略聚焦及围绕利润为核心，已实现扭亏为盈，预计H2进一步聚焦食品主业，其中预制菜业务在旺季追赶全年25亿目标，包括获取大B存量份额同时固老开新（西餐类大B在H1营收增速约20%，销量增速30%+，火锅食材类收入增速20%+）、培育面向中小B的核心经销商、C端在华东做渠道下沉同时强化线上渠道开发。产品端，公司围绕大单品战略持续开发新品、拓宽场景，其中烤肠类H1销售同增约20%。最后，伴随业务结构优化、降本增效，公司全年盈利持续改善可期。
    盈利预测与投资建议:由于公司Q2盈利能力回升明显，故上调公司24年归母净利润，而中期来看需求不足导致25-26年业绩预测下调，整体24-26年归母净利润分别为1.26/2.04/2.49亿元（前值为1.1/2.28/3.05），分别同比+108%/+62%/+22%；故维持“持有”评级。
    风险提示
    食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动等

业务结构优化，污水处理产能持续提升

中原环保(000544)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入29.16亿元，同比-15.67%，归母净利润7.04亿元，同比+17.77%。2024Q2公司实现营业收入13.73亿元，同比-25.79%，归母净利润2.86亿元，同比-10.54%。
    污水处理业务稳步增长，PPP项目毛利率提升显著。2023年公司完成重大资产购买，以45.1亿元收购净化公司，注入优质的污水处理、污泥处理资产，主业优势更加突出。24H1污水处理量达4.6亿立方米，再生水利用2895.16万立方米，供应自来水775万立方米，污泥处理量38.9万吨。24H1实现污水处理业务营收12.53亿元，同比+28.99%，毛利率达56.41%，同比+0.25pct。PPP项目方面，随着PPP项目陆续转入运营，在建项目减少，24H1公司PPP项目营业收入12.29亿元，同比减少40.41%，但毛利率提升明显，达38.32%，同比+18.1pct。
    污水处理产能持续提升，多个项目投运可期。公司所辖郑州新区污水处理厂（二期）污水处理项目（35万立方米/日）、郑州新区污水处理厂（100万立方米/日）提标改造项目于2024年1月1日正式商业运营。此外，郑州新区污水处理厂二期工程污泥处理设施已完成土建及设备安装工作，正进行调试；南曹污水处理厂一期工程已完成土建和主要工艺路线主要设备安装工作。
    经营性现金流好转，应收账款显著增加。24H1公司经营产生的现金流净额为-3.9亿元，主要因为公司PPP项目在建项目减少，支出变少。应收账款方面，截至2024年6月底公司应收账款达55.13亿元，较24Q1增长15.81亿元。
    投资建议与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为77.52亿元、78.78亿元、79.80亿元，增速分别为-0.8%、1.6%、1.3%，归母净利润分别为11.43亿元、12.97亿元、14.07亿元，增速分别为32.9%、13.5%、8.5%，维持“增持”评级。
    风险提示：有息负债率较高风险、应收账款较高风险、水环境治理投资不及预期风险、污水处理费降低风险。

坚定长期主义，Q2稳健增长

泸州老窖(000568)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入169.05亿元，同比增加15.84%；实现归母净利润80.28亿元，同比增加13.22%；实现扣非归母净利润79.94亿元，同比增加13.54%。根据计算，2024Q2实现营业收入77.16亿元，同比增加10.51%；实现归母净利润34.54亿元，同比增加2.24%；实现扣非归母净利润34.42亿元，同比增加2.68%。
    坚定长期主义，Q2稳健增长。1）分产品看，24H1公司中高档酒/其他酒类分别实现营收152.13/16.25亿元，同比增长17.12%/6.86%。上半年中高档酒/其他酒产品销量分别为2.13/2.66万吨，同比增长25.71%/0.56%，经计算上半年中高档酒/其他酒产品吨价分别为71.48/6.10万元/吨，同比分别-6.84%/+6.27%。各类产品均实现销量的增长，中高档酒类吨价有所下滑。2）分渠道看，公司持续推进数字化营销工作，加强终端体系建设，推动全链路数字化扫码营销的精细化运营。24H1公司传统渠道/新兴渠道营收分别为161.07/7.31亿元，分别同比增长15.38%/32.83%，新兴渠道毛利率比同期大涨10.15%，公司在新兴渠道的建设成果显著。3）24H1末国内/外经销商1769/92个，较23年底+59/-12个。公司推进高地战略、华东战略、挺进大西北战略等重点工程，进一步激发市场活力。
    毛利率稳定，净利率或受税金率与销售费用率影响。24Q2公司毛利率/净利率分别为88.81%/44.94%，分别同比变化+0.18pct/-3.75pct，毛利率有小幅提升。税金率/销售费用率/管理费用率分别同比变化+2.22pct/+0.73pct/-0.58pct，销售费用率提高与广告宣传费用的增加有关。截至24Q2合同负债23.42亿元，环比减少1.93亿元。
    投资建议：预计24-26年公司营业收入为344.7/386.0/436.2亿元，同比增速为14.0%/12.0%/13.0%，归母净利润为154.1/174.0/198.0亿元，同比增速为16.3%/12.9%/13.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期

制剂集采影响逐步出清，多重催化有望带来新一轮增长

仙琚制药(002332)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024上半年，仙琚制药实现营收21.38亿（+0.93%），归母净利润3.40亿（+12.56%），扣非归母净利润3.31亿（+11.78%）。单Q2营业收入为11.00亿元，同比下降5.25%，扣非归母净利润1.86亿元，同比增长13.35%，环比增长28.20%。
    制剂：集采影响逐步出清，新品陆续放量增长。2024H1制剂销售收入12.15亿元，同比增长10.6%。其中，妇科产品黄体酮胶囊区域集采影响下收入企稳，新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新增长潜力；麻醉肌松类主要产品在过去两年均已集采，集采影响后恢复性增长，新产品舒更葡糖钠增长较快。呼吸科产品保持较好增长；普药产品受地塞米松磷酸钠注射液集采影响略有下降。2024年8月30日，公司与奥默医药合作产品1.1类创新药奥美克松钠完成NDA递交。
    原料药：发挥法规市场注册优势，积极拓展新客户。2024H1原料药及中间体销售收入9.1亿元，同比下降9%。原料药行业国内外市场竞争加剧，非规范市场产品销售价格仍处于底部区间，公司积极拓展市场，原料药以销售量的增长克服销售价格下跌的不利影响，公司自营原料药销售额基本持平；公司未来将发挥法规市场注册优势，积极拓展新客户。
    投资建议：公司具备原料药制剂一体化优势和法规市场注册优势，有望促进公司新一轮增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.92/8.53/10.61亿元，对应PE估值16.4/13.3/10.7倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险、产品销售不及预期风险、研发风险等。

消费市场持续修复，行业市场复苏渐行渐近

北京君正(300223)
    主要观点：
    事件
    2024年8月29日，北京君正公告2024年半年度报告，公司上半年实现收入21.1亿元，同比下降5.2%，上半年归母净利润2.0亿元，同比下降11.1%，上半年扣非归母净利润2.0亿元，同比下降3.5%。对应2Q24单季度公司收入11.0亿元，同比下降4.5%，环比增长9.2%，单季度归母净利润1.1亿元，同比增长2.6%，环比增长26.3%，单季度扣非归母净利润1.2亿元，同比增长22.6%，环比增长43.2%。
    消费市场持续修复，行业市场复苏渐行渐近
    公司上半年收入21.1亿元，同比下降5.2%，综合毛利率37.6%，同比增长1.1pct；2Q24单季度收入11.0亿元，同比下降4.5%，环比增长9.2%，单季度毛利率37.7%，同比增长1.8pct，环比增长0.3pct。分产品线来看，其中：
    计算芯片，2024上半年收入5.2亿元，同比增长10.6%；毛利率32.6%，同比增长9.1pct。分季度来看，1Q24收入2.40亿元（YoY+13.3%），2Q收入2.83亿元（YoY+8.3%，QoQ+17.6%）。计算芯片在安防监控、生物识别、打印机、智能家电、智能门锁等领域的市场销售持续增长，公司产品条线清晰，增长路径相对明确，从芯片情况看，行业级高性价比的IPC芯片T32已经投片，可面向H.265双摄安防类产品市场，提供低功耗、专业级成像功能、并具有AI处理功能，在消费类安防监控市场和行业级安防监控领域均具有独特的竞争优势。此外，面向泛视频领域C系列芯片产品优化版本MPW的流片工作，进一步拓宽了下游领域。
    存储芯片，2024年上半年收入13.2亿元，同比下降12.3%；毛利率35.4%，同比下降0.7pct。分季度来看，1Q24收入6.41亿元（YoY-13.0%），2Q24收入6.76亿元（YoY-11.6%，QoQ+5.5%）。行业市场需求仍相对较为低迷，产业链各环节仍存在一定库存压力，进一步影响了产品的市场需求，不过行业市场稳定性较高，产品价格等方面的竞争压力相对较小，公司存储芯片毛利率较为稳定。公司存储产品线成长空间非常充足。具体来看，
    1)、SRAM：市场尽管不太具有成长性，但相对比较稳定，预计未来会长期存在，而且毛利率比较好；
    2）、DRAM：主要面向利基市场，整个利基市场预计100亿美金左右的空间，尽管公司已经在全球汽车、工业市场有了很好的一席之地，但相比整个市场空间而言体量还小，上升空间很大，随着公司不断更新制程（预计21nm产品2024年下半年可以推出样品），未来有望进入新的成长期。
    3)、Flash：目前体量还不算大，是比较新的产品线，之前成长性一直很好，近两年行业市场压力比较大影响了增长，一旦行业市场开始恢复，Flash产品线应该也会有很好的成长性。
    模拟与互联芯片，2024年上半年收入2.3亿元，同比增长23.4%；毛利率52.1%，同比下降0.4pct。分季度来看，1Q24收入1.06亿元（YoY+16.9%），2Q24收入1.26亿元（YoY+29.4%，QoQ+18.6%）。业务线主要收入来源为各类LED照明驱动芯片，在汽车、白色家电、智能物联网、办公设备等市场持续拓展，车载LED照明芯片在汽车照明中的渗透率不断提高，单车LED驱动芯片用量不断提高，为车载LED驱动芯片带来不断成长的市场空间。
    消费电子市场和汽车、工业等行业市场呈现不同的发展态势，消费电子市场需求普遍好转，更多消费类细分市场需求回暖，带动了相关半导体产品的市场销售，公司预计消费电子市场需求将持续向好。汽车、工业等行业类市场景气度仍相对低迷，同时在经销商、客户等产业链各环节中仍存在一定库存压力，对行业市场的客户需求造成了持续影响，预计2024年下半年行业市场需求仍会存在一定压力，但随着库存的持续去化，亦有可能带动需求的缓慢复苏。
    投资建议
    我们更新了对公司2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.0、6.4、8.1亿元（2024-2025原预测为8.9亿、12.9亿），对应EPS为1.04、1.33、1.68元/股，对应PE为44.7、35.2、27.7倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。

2024年半年报点评：Q2收入同比-5%跌幅收窄，物流&造船业务增长良好

厦门象屿(600057)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收2035亿元，同比-12.9%；归母净利润7.8亿元，同比-12.6%；扣非净利润2.55亿元，同比+89.4%。对应2024Q2，公司实现营收989亿元，同比-5.3%，归母净利润3.7亿元，同比+7.6%，扣非净利润2.65亿元，去年同期为0.90亿元。公司Q2的营收和归母净利润yoy均环比好转。公司非经常项中包含一部分与套保相关的损益，故归母净利润yoy更能反映经营成果。
    2024Q2公司利润率改善：2024Q2，公司毛利率/销售净利率为2.31%/0.62%，同比+0.95/+0.40pct，销售/管理/研发/财务费用率为0.59%/0.30%/0.02%/0.54%，同比+0.17/-0.07/-0.01/+0.10pct。公司利润率改善主要是农产品业务扭亏，大宗品业务结构调整利润率提升，以及利润率更高的造船、物流业务占比提升所致。
    大宗品经营货量维持稳定反映市占率稳中有增，毛利率提升反映公司业务结构改善：2024H1，公司大宗商品经营收入1,931亿元，同比-14%，大宗品经营业务的收缩是公司上半年营收下滑的主要原因。随近年来行业集中度提升趋势，2024H1公司经营货量同比-0.6%总体稳定，其中金属矿产/农产品/能源化工/新能源同比+6%/-30%/-7%/+72%，农产品货量下降主要是经营策略调整，控制库存敞口所致。2024H1大宗品经营毛利率为1.57%，同比+0.11pct，主要受益于公司主动调整业务结构，以及农产品经营策略调整毛利扭亏。
    大宗品物流业务高增：2024H1实现营收42.6亿元，同比+24.4%，毛利率为8.3%，同比-3.0pct。公司优化综合物流仓储资源布局，进出仓量和库存均同比+25%；铁路物流围绕大型产业客户深耕疆煤外运，业务量同比+150%以上，铝、锂等多品类物流业务增长，总业务量同比+35%。
    造船业务景气度高、在手订单充足，扩产后有望进一步加快增长：2024H1公司生产制造板块营收56.6亿元，同比+28%，毛利率为12.7%，同比+4.8pct。其中造船营收33.6亿元，同比+73.5%，毛利率为18.2%，同比+2.3pct。造船业务景气度较高，公司承接16艘不锈钢化学品船订单，期末在手订单达81艘。8月公司通过法拍竞得江苏宏强船舶的核心资产，达产后造船板块年产能有望提升60%，能在保证公司出品质量的情况下提升产能，加快造船业务增长。
    盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复，长期受益于行业集中度提升，成长逻辑明确。我们将公司2024~26年归母净利润从19.2/23.3/26.9亿元，下调至17.9/21.8/26.3亿元，同比增速为14%/21%/21%，8月30日收盘价对应P/E估值为7/5/4倍。考虑公司估值较低，仍维持“买入”评级。
    风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，坏账风险等

2024年中报，收入稳健增长，降本增效成果初现

博思软件(300525)
    主要观点：
    事件概况
    公司发布2024年中报，上半年实现营业收入7.2亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润-3772万元，同比减亏15.8%；实现扣非归母净利-4685万元，同比减亏9.1%。
    单Q2，实现营业收入4.6亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润1857万元，同比增长36.5%；实现扣非归母净利润1410万元，同比增长41.5%。
    毛利率提升、降本增效下费用率下降
    1）分产品或服务看，软件开发与销售、技术服务毛利率均有优化，分别提升4.0%及2.9%。由此带来公司的综合毛利率提升3.2个百分点。2）费用率来看，公司进一步降本增效，销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别提升0.8个百分点、下降2.0个百分点、下降0.5个百分点及下降0.2个百分点。整体费用率下降1.9个百分点。
    3）经营活动产生的现金净流出3.1亿元，较上年同期流出减少11.1%。
    聚焦数字票证、智慧财税财务、数字采购、智慧城市+数字乡村1）数字票证领域：公司在医疗、教育、不动产、农业农村、移动执法、急救120等50多个行业深化SaaS模式的场景创新。基于医疗行业，公司推出医疗电子凭证协同产品，助力医院智能凭证处理与采购、报销与风险、内控协同，赋能单位数字资产价值管理，并拓展在商保医保领域的数据要素应用。2）智慧财政财务领域：公司规划并发布数字财政整体解决方案，对现有预算管理解决方案进行整体价值升级，囊括业务深化、大数据、区块链、人工智能等多个方向，全面开拓行政事业单位财务一体化和电子凭证市场。3）数字采购领域：公司借助在公共采购领域丰富的行业知识和业务场景经验，通过人工智能在采购领域的创新应用，打造了智能采购官、智能采购交易、智能采购监管和智能商务通等采购解决方案，服务采购交易全流程的各方参与主体单位。4）智慧城市+数字乡村领域：公司将缴费服务拓展到除政务服务外如公共交通、健康体育、文旅景点、校园教育、社区管理等公共服务领域；同时以“城市码平台”和“城市统一支付平台”开创城市服务和政务服务相结合的智慧城市“一码通行”新模式，打造城市应用新生态，助力各级政府实现数字城市赋能。
    投资建议
    预计公司2024-2026年分别实现收入23.6/28.4/34.3（前值2024-2026年分别为24.1/29.0/36.4）亿元，同比增长15%/21%/21%（前值2024-2026年分别为18%/21%/25%）；实现归母净利润4.0/5.0/6.4（前值2024-2026年分别为4.2/5.6/7.4）亿元，同比增长23%/25%/28%（前值2024-2026年分别为28%/33%/34%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

业绩符合预期，静待盈利触底

天赐材料(002709)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年半年报。
    公司24年H1实现营收54.5亿元，同比-31.76%，主系电池材料产品的销售价格大幅下降；实现归母净利润2.375亿元，同比-81.56%，扣非后归母净利1.862亿元，同比-85.35%。
    电解液上半年价格波动较平稳，磷酸铁业务有望下半年减亏。
    锂离子电池材料业务24H1实现营收47.31亿元，同比-36%，毛利率为17%，同比减少13pct。分业务来看，24Q2公司电解液出货约11万吨，单位盈利维持在800元/吨，预计全年盈利水平仍较平稳。磷酸铁方面，24H1公司出货约3.3万吨仍为亏，预计随下半年量增，亏损有望收窄。
    订单加速集中，产能有望快速出清。
    2024年6月17日，天赐材料子公司与宁德时代签订供货协议，24-25年预计供应固体六氟磷酸锂用量为58,600吨对应数量电解液产品。当前，预计二三线厂商普遍亏损，市场份额向产能优质的公司集中，不具成本优势的尾部产能将逐步出清，天赐作为行业领军盈利有望修复。
    深化一体化布局，构建核心成本优势
    资源循环业务方面，公司推进参股子公司的碳酸锂产线的调试运营，打通从原矿端到高纯级碳酸锂的全链条生产流程，叠加碳酸锂期货套保业务的开展，进一步降低原材料的市场价格波动带来的影响。回收业务上，公司围绕磷酸铁锂电池回收开展，采用带电破碎+高低温处理工艺，电池黑粉回收率达到98%。
    投资建议
    公司规模优势和自供成本优势较为明显，下行周期仍有盈利相对优势。我们预计公司24/25/26年公司归母净利分别为6.14/15.24/20.49亿元，对应PE43x/17x/13x，维持买入评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、市场需求不及预期风险、产能扩张不及预期风险等

系列点评八：合资导致业绩承压，自主新能源转型加速

上汽集团(600104)
    事件：公司发布2024年半年报：2024H1公司总营收为2,846.9亿元，同比-12.8%；归母净利润66.3亿元，同比-6.5%；扣非归母净利润10.2亿元，同比-82.0%。2024Q2公司总营收为1,381.0亿元，同比-21.4%，环比-0.6%；归母净利润39.1亿元，同比-9.0%，环比+44.2%；扣非归母净利润-11.0亿元，同比-131.4%，环比-151.9%。
    营收环比稳定ASP小幅下降。收入端，2024Q2公司总营收为1,381.0亿元，同比-21.4%，环比-0.6%；2024Q2上市公司集团销量99.3万辆，同比-15.9%，环比+19.0%，收入增速低于销量增速主要受终端折扣放大、单车收入下降影响；ASP：2024Q2单车ASP为9.5万元，同比-6.4%，环比-16.5%。毛利端，2024Q2毛利率8.2%，同比-1.3pct，环比-0.6pct，毛利率同环比下滑主要原因为竞争加剧下价格竞争激烈。费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别4.4%/3.3%/2.7%/0.2%，环比+0.6/-0.1/-0.1/-0.5pct。
    上汽通用影响盈利整体业绩承压。投资收益：2024Q2公司投资净收益为57.3亿元，其中对联营/合营企业的投资收益0.04亿元，同比/环比分别-22.9/-22.0亿元，主要受通用亏损影响。2024H1大众单车净利0.17万元，同比/环比分别+0.06/-0.20万元；上汽通用单车亏损1.0万元，同比/环比分别-1.13/-1.37万元。此外MG印度引入印度本土投资者，通过股权转让、增资扩股获得非经常投资收益51.3亿元。利润端，2024Q2归母净利润39.1亿元，同比-9.0pct，环比+44.2pct；扣非归母净利润-11.0亿元，同比-131.4%，环比-151.9%，扣非利润下滑主要受上汽通用、上汽通用销售公司业绩下滑影响，其他非经常损益来非流动性资产处置损益、政府补助等。
    产销结构优化新能源转型加速。2024H1，上汽集团努力激活消费需求，着力抓好终端零售，上半年比批售高出近30万辆，渠道库存压力得到缓解；同时相继推出智己L6、荣威D5X、别克GL8插混等多款新能源重磅产品，1-6月份上汽新能源汽车终端交付量达52.4万辆，同比增长29.9%。近期，五菱星光S（纯电+插混轿车）正式上市，插混版定价9.98-11.98万元，纯电版定价11.98-12.98万元；2024年8月30日，智己汽车于成都车展正式发布首款同时配备「灵蜥」数字底盘和“智慧四轮转向系统”的SUV车型-“全新智己LS6”，预售权益价22.99万-29.99万元，看好公司后续新能源转型加速。
    投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，调整盈利预测，预计2024-2026年收入7,067/7,385/7,799亿元，归母净利141.3/153.0/172.2亿元，对应EPS1.22/1.32/1.49元，对应2024年8月29日12.55元/股的收盘价，PE分别10/9/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期。

2024年半年报点评：持续优化产品和市场结构，多个欧洲海工项目生产发运

大金重工(002487)
    事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1实现收入13.56亿，同比下降34.2%；归母净利润1.74亿，同比下降36.23%；扣非归母净利润1.61亿，同比下降35.62%。受到国内下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响，公司总体业务规模有所下降。
    单季度来看，24Q2公司收入8.93亿，同比下降25.96%，环比增长92.91%；归母净利润1.21亿，同比下降38.92%，环比增长128.16%；扣非归母净利润1.16亿，同比下降34.72%，环比增长158.66%。
    持续优化产品和市场结构，毛利率和现金流改善。24H1毛利率为28.57%，同比增长4.61pcts，净利率为12.82%，同比下降0.41pcts；经营性现金流净额2.47亿元，相较去年同期增加4.95亿元。盈利结构和回款质量进一步改善，主要原因在于：1）海外业务收入占比超过60%，同比提升16pcts，主要为海外海上业务贡献，以单桩基础为核心产品；2）海外和国内的海上业务合计收入占比提升至57%以上；3）主动降低收益率低、回款条件差的陆上风塔规模。
    欧洲多个海工项目陆续交付：1）苏格兰Moray West（48根超大型单桩、30套过渡段、12套海塔，总交付量约11万吨）全部交付完毕；2）法国NOY-lles D'Yeu et Noirmoutier海上风电场总共61根单桩，目前已交付三个批次共计41根单桩，近期将完成最后批次产品发运；3）丹麦Thor海上风电1GW项目首次自主负责运输的第一批次产品已发运；4）德国NSC海上风电1.6GW项目包括105根单桩及附属结构已经成功完成首段试制。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为47.2、65.3、85.9亿元，增速为9%/38%/32%；归母净利润分别为5.7、9.0、13.1亿元，增速为33%/59%/46%，对应24-26年PE为23x/14x/10x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

2024年中报点评：24Q2利润略微下滑，多元素线上宣传持续提升景区知名度

天目湖(603136)
    天目湖发布2024年业绩中报。1）从业绩表现来看，2024H1，公司营业收入为2.63亿元/同比-7.07%，归母净利润0.53亿元/同比-14.52%，扣非归母净利润0.51亿元/同比-13.56%，毛利率为52.18%/同比-9.80%，净利率为23.58%/同比-8.80%；2024Q2，公司营业收入1.57亿元/同比-3.68%，归母净利润0.42亿元/同比-3.86%，扣非归母净利润0.41亿元/同比-2.24%，毛利率61.71%/同比-0.28pcts，净利率26.55%/同比-0.05pcts。2）从各项费用率表现来看，2024H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.46%/14.83%/-1.52%，同比+0.46pcts/+1.05pcts/-0.46pcts，从管理费用绝对值来看，2024H1管理费用0.39亿元/同比+0.08%，费用支出较为固定；2024Q2公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.42%/13.34%/-1.12%，同比+1.35pcts/+0.76pcts/-0.40pcts；3）分业务来看，2024H1，公司景区业务收入1.46亿元/同比-5.19%，酒店业务收入0.77亿元/同比-17.07%，温泉收入0.23亿元/同比-2.38%，旅行社业务收入153.34万元/同比-34.59%，其他业务收入255.61万元/同比-9.27%。单2024Q2来看，公司2024Q2营收略有下滑，毛利率/净利率较23年同期维稳。
    多元化发展丰富景区项目矩阵，多元素线上宣传提升景区知名度。公司通过景区、酒店、温泉等产品的结合，目前正努力打造“一站式旅游”的发展模式，通过产品的共生共荣，相互支撑，开发多元化市场渠道，适应国内丰富梯度的市场客群，助力公司在激烈的竞争环境下保持一定韧性。在发展业务的同时，公司也在积极强化自有天目湖品牌，公司在2024年上半年围绕春季市场、暑期市场及节假日市场等，借助“熊猫”、“挖笋”、“溯溪”及“明星”等元素，策划相关活动与题材，打造热点新闻/小红书笔记吸引客流并提高线上流量转化率。
    投资建议：短期关注三大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升；2）公司酒店矩阵壮大，带动营收增长，酒店业务当前毛利率水平偏低，关注酒店业务后续经营结构优化为公司带来的内生动能；3）漂流项目落地后或将为公司带来新业绩增量。长期聚焦四大增长点：1）根据国铁集团上海局、上海市交通局等多部门联合举办的沪苏湖铁路“四季看变化”活动采访信息，沪苏湖铁路预计2024年年底完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳城发入股后天目湖成为国资企业，后续有望获溧阳市政府多方位支持；3）动物王国项目24年8月15日正式开工，公司计划2026年10月开园，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可带来业绩新增量。预计2024-2026年归母净利润分别为1.52/1.70/1.77亿元，对应2024-2026年PE为18/16/15X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新项目建设不及预期，酒店盈利结构优化不及预期。

业绩高增长，聚焦主营业务发展及核心技术研发

国科军工(688543)
    主要观点：
    事件描述
    8月26日，公司发布2024年半年度报告，披露公司2024年上半年实现营业收入4.82亿元，同比增长20.57%，归母净利润0.80亿元，同比增长84.09%。
    持续聚焦主营业务发展和核心技术研发
    2024年上半年，公司围绕公司整体工作目标，不断加强能力建设、保障产品顺利交付，上半年仍旧保持较好增长态势。
    2024年上半年，公司完成了多型产品的科研试验，新增中标项目1项，现有型号项目共38项，完成了2型产品状态鉴定，多个项目取得阶段性成果。此外，公司上半年还与数家军工单位开展了新领域预研项目合作，持续拓宽了公司的客户范围。
    产能建设方面，公司拟投资的动力模块能力建设项目，将持续扩大产能，以满足型号研制任务转批产的能力需要，航天动力建设项目目前已完成项目立项，未来有望成为公司新的利润增长点。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.88亿元、2.45亿元、2.97亿元，同比增速为33.5%、30.2%、21.4%。对应PE分别为36.09倍、27.72倍、22.83倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，项目进展不及预期。

经营计划管控扎实推进，民用航空产业战略布局稳步推进

中航机载(600372)
    主要观点：
    事件描述
    8月27日，公司发布2024年半年度报告，披露公司2024年上半年实现营业收入114.78亿元，同比下降17.90%，归母净利润9.03亿元，同比下降11.84%。
    公司基本完成各项经营目标任务
    2024年上半年，受行业发展周期和政策影响，公司营业收入同比下滑，利润同比减少。公司将加快科技创新，加强市场开发，持续降本增效，努力完成年度经营目标。
    防务航空产业，各子公司基本完成防务产品生产任务，持续保障产品订货供给；民用航空产业，公司围绕国家大飞机项目的实施，制定民机高质量发展方案。部分产品完成CTSOA取证、STC适航取证，多型成品在研制和适航取证中。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.40亿元、23.51亿元、27.33亿元，同比增速为8.1%、15.3%、16.2%。对应PE分别为26.71倍、23.18倍、19.94倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，项目进展不及预期。

利润稳定增长，全面强化提质增效

中航沈飞(600760)
    主要观点：
    事件描述
    8月28日，公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024年上半年公司营业收入为216.25亿元，同比下滑6.59%；归母净利润为16.18亿元，同比增长8.39%。
    公司持续推动重点任务建设
    面对严峻的科研生产任务形势，公司聚焦当前形势任务和年度工作目标，对正航空工业集团党组决策部署，协调推进九大重点任务，加快建设一流企业。
    上半年公司受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，营收有所下滑。费用方面，销售费用同比有所减少，主要是展览费减少以及处置子公司所致；管理费用同比有所减少，主要是物料消耗减少所致。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.03亿元、45.05亿元、54.20亿元，同比增速为23.1%、21.7%、20.3%。对应PE分别为30.68倍、25.21倍、20.96倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

2024年半年报业绩点评：国内短期承压，海外逐步恢复

理邦仪器(300206)
    投资要点
    事件：24H1营收实现9.22亿元（-15.39%，同比，下同），归母净利润1.25亿元（-39.59%），扣非归母净利润1.14亿元（-40.47%）。24Q2营收实现4.79亿元（+6.27%），归母净利润0.87亿元（+29.81%），扣非归母净利润0.81亿元（+46.53%）。24H1业绩符合我们预期。
    上半年监护业务短期承压，海外收入带动整体营收稳步向好：2024年上半年分板块来看，监护收入2.41亿（-39.84%），占收入26.09%，毛利率55.15%（+1.11pct）；体外诊断（IVD）收入1.97亿（-2.45%），占收入21.38%，毛利率59.54%（-1.25pct）；妇幼保健产品收入1.64亿（-2.31%），占收入17.84%，毛利率67.11%（+0.83pct）；心电图机收入1.56亿（-0.61%），占收入16.86%，毛利率65.10%（+1.56pct）；B超整机收入1.37亿（+12.22%），占收入14.82%，毛利率51.96%（-0.07pct）。分地区看，国内收入4.08亿（-35.10%），国际市场收入5.15亿（+11.40%）。
    净利率和毛利率较为稳定：24H1毛利率58.76%（+0.7pct，同比，下同），净利率13.71%（-5.64pct），24Q2毛利率57.91%（-0.33pct），净利率18.30%（+2.75pct）。24H1销售费用2.18亿元（+3.54%），销售费用率23.65%（+1.40pct）；管理费用0.58亿元（+3.38%），管理费用率6.30%（+1.60pct）；研发费用1.62亿元（-4.11%），研发费用率17.58%（+3.22pct）。
    智慧健康业务推进顺利：2024年上半年，智慧健康医技信息化解决方案中以智慧心网为代表，坚持创新、逆流而上，河北医科大学第四医院、呼和浩特市第一医院、河北省退役军人总医院、复旦大学附属中山医院、合肥市第三人民医院、深圳市儿童医院等数百个医疗机构、区域医联体成为公司新用户或战略合作的远程诊断中心。2024年上半年，基于新兴技术的运用、急救流程的持续深入优化和软硬一体化的整体优质体验，公司智慧急救密集中标十多个新项目，先后完成福建、河南、沈阳、河北、广东等地院前急救、急诊医学、单病种中心项目上线。
    盈利预测与投资评级：我们考虑到国内设备采购短期承压，将2024-2026年归母净利润由2.98/3.46/3.91亿元调至2.42/2.92/3.54亿元，对应当前市值的PE估值分别为21/18/15倍。考虑下半年行业招投标有望恢复，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策发生重大变更风险，海外拓展不及预期风险，产品销售推广不及预期风险等。

提升算力联接“双基石”全栈能力，资产购买进展顺利

紫光股份(000938)
    事件概述：
    1）近日，紫光股份发布《2024年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入379.51亿元，同比增长5.29%；实现归母净利润10亿元，同比下降2.13%；扣非归母净利润8.94亿元，同比增长5.78%。
    2）同时，紫光股份披露《关于重大资产购买的进展公告》，公司拟由全资子公司紫光国际信息技术有限公司以支付现金的方式向H3CHoldings Limited购买所持有的新华三集团有限公司29%股权，以支付现金的方式向Izar Holding Co购买所持有的新华三1%股权，合计购买新华三30%股权。截至本公告披露日，公司已取得《经修订和重述的卖出期权行权股份购买协议》项下约定作为本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。
    上半年营收稳健增长，多项产品市场竞争力持续提升
    上半年公司营收保持稳健增长的同时，优化组织架构、提升运营效率、加强费用管理，上半年期间费用同比下降12.99%。控股子公司新华三2024年上半年实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%；实现营业利润19.96亿元，同比增长12.91%。随着数字经济的蓬勃发展，公司不断赋能运营商、政府、建筑、金融、互联网、能源、教育、医疗等众多行业客户的信息化建设升级和数字化转型。其中，在全国累计服务190余个智慧城市项目建设和运营，参与18个国家部委级、26个省级和300余个地市区县政务云建设，参与国家电子政务外网、21个省级和300余个地市区县级电子政务外网建设。此外，公司还服务10000多家企业数字化转型，其中包括300多家世界500强企业、400多家中国500强企业和90%以上的央企客户。
    据公司半年报披露，根据IDC发布的最新数据，2024年第一季度，公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额29.0%，位列第二；中国企业网路由器市场份额30.7%，位列第二；中国企业级WLAN市场份额30.3%，位列第一；中国X86服务器市场份额15.6%，保持市场第二；中国UTM防火墙市场份额22.9%，位列第二。
    提升算力联接“双基石”全栈能力以满足AIGC应用需求
    继去年提出“AIGC开放战略”后，2024年公司充分发挥算力×联接的倍增效应，重点围绕高效多元算力供给、高品质网络联接、智能存储、云与智能、主动安全、智能运维和智能能耗治理方面持续进行技术和产品创新，发布了全栈领先的灵犀智算解决方案，以百业灵犀私域大模型+N个优选生态大模型的“1+N”大模型策略，深耕AIGC技术创新的落地实践，不断提升全面支撑AIGC的应用能力。
    在高效多元算力供给方面，公司发布了傲飞算力平台3.0，可支持万卡集群以及多元CPU和GPU的异构算力统一调度，提供以AI数据资产为中心的大模型全生命周期管理，支持大规模智算中心运维管理，实现对集群算力资源的统一管理、监控、告警。
    在高品质网络联接方面，公司推出了智算网络解决方案，以全面的产品布局支持单框单层、盒-盒两层、框-盒两层等多种灵活组网架构，且通过负载均衡和自愈技术提升网络带宽利用率与降低故障恢复时间，全面增强网络对于多元异构算力的承载能力。同时，推出了基于DDC架构（分布式解耦机框）的算力集群核心交换机H3CS12500AI系列，专为AI算力场景设计，以更具扩展性、更易运维管理、更具成本效益的分布式解耦机框方案为用户构建天然零丢包的无损网络，有效降低端到端时延和抖动。
    重大资产购买进展顺利，新华三后续协同发展可期
    据公告披露，公司全资子公司紫光国际拟以支付现金2071407055.50美元的方式向HPE开曼购买所持有的新华三29%股权，拟以支付现金71427829.50美元的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计以2142834885.00美元购买新华三30%股权。本次交易完成后，公司通过全资子公司紫光国际对新华三持股比例将由51%增加至81%。截至目前，公司董事会、监事会和股东大会已经审议通过了本次交易相关的议案；公司已经收到了深圳证券交易所下发的《关于对紫光股份有限公司重大资产购买的问询函》（并购重组问询函[2024]第2号），并于2024年6月27日对深圳证券交易所的问询函进行了回复，同时按照要求在《重组报告书》中进行了补充披露。在资金筹备方面，2024年7月18日，紫光国际与兴业银行股份有限公司上海自贸试验区分行、中信银行股份有限公司海口分行、中国民生银行股份有限公司上海自贸试验区分行和华夏银行股份有限公司上海分行共同签署了《不超过人民币9500000000元（或其等值金额）并购银团贷款合同》，紫光国际贷款本金总计不超过人民币95亿元，贷款用途为支付本次交易收购价款，贷款期限为从首笔贷款资金的提款日（包括该日）起至最终到期日（包括该日）止的期间，共计7年。截至相关公告披露日，紫光股份已取得《经修订和重述的卖出期权行权股份购买协议》项下约定作为本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。
    投资建议
    作为全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，紫光股份拥有领先的数字化技术、新一代信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品，具备丰富的行业数字化建设和运营经验，拥有深厚的客户资源与众多的优秀合作伙伴。我们认为，公司未来或将受益于AIGC爆发和下游需求回暖带来的信息技术基础设施建设需求，并在算力和联接产业的加速趋势中提升投资价值。预计公司2024-2026年实现营业收入870.45/983.22/1114.82亿元，实现归母净利润分别为24.95/29.80/36.22亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价26.17元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：
    数据中心建设不及预期；技术研发不及预期；互联网等行业需求不及预期；供应链风险。
   

新签订单同比增长78%，股份支付费用拖累利润增速

上海港湾(605598)
    营收稳步增长，股份支付费用影响利润增速
    24H1公司实现收入6.31亿，同比+11.34%，归母、扣非归母净利润为0.74、0.68亿，同比-30.43%、-31.65%；24Q2单季实现营收3.43亿，同比-5.90%，归母净利润为0.44亿元，同比-43.56%，扣非归母净利润为0.39亿，同比-47.01%。利润承压主要系产生股份支付费用3165.02万元，导致管理费用较上年同期大幅上升。我们预计公司24-26年归母净利润为2.1、2.7、3.4亿，对应PE为19.2、15.3、12.0倍，维持“买入”评级。
    桩基工程增长较快，毛利率小幅提升
    分业务来看，24H1公司地基处理、桩基工程分别实现收入4.09、2.17亿，同比-10.27%、+100.92%，毛利率为40.33%、28.62%，综合毛利率为36.4%，同比+1.13pct，单二季度毛利率为35.67%，同比-1.15pct。分区域来看，公司持续深耕并巩固优势的东南亚市场，深挖“一带一路”沿线重点国家和中东国家的市场潜力，国内、东南亚、中东分别实现收入0.60、4.74、0.94亿元，分别同比变动-71.42%、+5772.53%、-64.66%，毛利率为44.39%、37.93%、23.62%，东南亚区域营收增速亮眼。
    新签订单同比增长，东南亚地区增速显著
    2024上半年，公司实现新签订单11.87亿元，同比+78.21%，其中境内累计新签2.52亿元，同比+40.92%，境外累计新签9.35亿元，同比高增91.90%。境外方面，东南亚与中东地区贡献显著，东南亚地区新签7.82亿元，占境外新签比重83.67%，中东地区新签1.44亿元，占境外新签比重15.40%。公司充分利用15年出海的先发优势，做深做实海外优势市场，在印尼、沙特、阿联酋、新加坡、泰国、孟加拉等国家与地区持续扩大市场影响力，形成了多点开花、齐头并进的良好局面。
    费用率有所承压，现金流有待改善
    24H1公司期间费用率同比提升5.69pct至19.99%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、17.35%、2.96%、-1.01%，同比变动-0.08、+5.56、+1.03、-0.81pct，管理费用同比+64%主要系股权激励计划股份支付带来费用增长。上半年公司资产及信用减值损失为0.09亿，同比增加0.11亿，综合影响下24H1净利率下滑7.13pct至11.60%，Q2单季度净利率为12.66%，同比-8.63pct。24H1公司CFO净额为-0.16亿，同比多流出0.71亿，收付现比分别为91.31%、106.53%，同比变动-5.03pct、+10.94pct。
    风险提示：国际化经营风险、汇率波动风险、项目新签及施工进度不及预期。

系列点评四：2024Q2业绩符合预期 剑指全球内外饰龙头

新泉股份(603179)
    事件：公司披露2024年半年报：2024H1实现营收61.64亿元，同比+33.07%；归母净利润4.11亿元，同比+9.46%；扣非归母净利润4.11亿元，同比+9.47%。其中2024Q2实现营收31.17亿元，同比+26.74%，环比+2.30%；归母净利润2.06亿元，同比-7.67%，环比+1.13%；扣非归母净利润2.09亿元，同比+7.66%，环比+3.21%。
    2024Q2汇兑影响利润海外业务进展顺利。2024H1营收同比+33.07%，归母净利润同比+9.46%；其中2024Q2营收同比+26.74%、环比+2.30%，归母净利润同比-7.67%、环比+1.13%，公司上半年收入同比高增，利润2024Q2同比小幅承压，我们分析原因如下：
    1）客户端：公司与奇瑞汽车、吉利汽车、理想汽车、上海汽车、国际知名品牌电动车企业等客户合作关系紧密，我们跟踪重点客户销量情况：①奇瑞汽车2024H1销量104.98万辆，同比+51.26%，其中2024Q2销量54.15万辆，同比+39.96%/环比+6.55%；②吉利汽车2024H1销量95.57万辆，同比+37.70%，其中2024Q2销量48.00万辆，同比+29.18%/环比+0.90%；③特斯拉2024H1销量42.66万辆，同比+10.47%，其中2024Q2销量20.57万辆同比-16.77%/环比-6.85%。重点客户2024Q2实现销量同比高增，环比增速下降或出现下滑，直接影响公司收入增速；
    2）产品端：2024H1公司仪表板总成/顶柜总成/门板总成/内饰附件/保险杠总成/外饰附件分别实现营业收入40.8/0.7/9.3/2.1/1.4/1.0亿元，同比分别+35.48%/+54.71%/+18.7%/+13.38%/+387.15%/+147.83%，保险杠总成与外饰附件业务终端车型放量，收入实现高速增长；
    3）汇兑端：2024H1公司汇兑损益2,815万元（去年同期为-7,662万元），剔除汇兑损益影响后，公司2023H1/2024H1归母净利润分别为2.99亿元/4.39亿元，同比+34.16%，归母净利率分别为6.66%/7.12%，同比+0.46pct，2024H1收入高增但利润增速较低，我们分析主要受汇兑影响；
    4）海外拓展：2024H1墨西哥子公司/马来西亚子公司/美国子公司分别实现营收3.25亿元/0.68亿元/0.05亿元，未来展望产能陆续释放，我们预计公司海外收入持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。
    盈利方面，2024H1毛利率达19.98%，同比+0.12pct，其中2024Q2毛利率19.86%，同比-0.07pct，环比-0.25pct。
    费用方面，2024H1研发费用达2.57亿元，同比+25.32%，研发费用增长主要系公司一直以技术为发展先导入，通过技术引进及自主开发的方式，确立了在行业内领先的技术地位，截至2024年6月底，公司及控股子公司累计拥有专利249项，其中发明专利12项、实用新型专利235项、外观设计专利2项。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.26pct、+0.35pct、-0.26pct、+2.43pct至1.67%、4.92%、4.17%、1.12%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.31pct、-0.02pct、-0.31pct、+3.79pct至1.63%、4.38%、3.73%、1.63%。
    乘用车：横向拓品类市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。
    产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。
    产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。
    商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，受益于重卡销量2023年周期向上，带动公司毛利率同比提升。公司未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。
    投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为137.12/170.11/213.25亿元，归母净利润为10.81/14.17/18.50亿元，对应EPS为2.22/2.91/3.80元，对应2024年8月30日37.99元/股的收盘价，PE分别为17/13/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

24H1收入实现较快增长，化工工程景气度较高

东华科技(002140)
    营业收入增速较快，利润增长稳健
    24H1公司实现收入43.77亿，同比+25.16%，归母净利润为2.1亿，同比+3.18%，扣非净利润为1.77亿，同比+15.11%，非经常性损益为0.33亿，同比减少0.17亿；Q2单季实现收入25.52亿，同比-2.9%，归母、扣非净利润为0.88、0.89亿，同比-33.2%、+8.17%。收入实现较快增长，利润增速慢于收入增速主要在于毛利率下滑及费用率提升。
    毛利率短暂承压，新签订单稳步增长
    分行业看，化工行业、环境治理分别实现收入37.02、5.71亿，同比+19%、+80%；分业务看，总承包、设计咨询业务收入41.4、1.33亿，同比+24.27%、+40.2%，总承包毛利率为7.43%，同比-1.13pct，上半年综合毛利率为8.4%，同比-0.49pct，Q2单季毛利率为7.88%，同比+1.04pct。24年上半年新签订单62.86亿，同比+6.25%，其中设计技术服务、工程总承包订单1.04、61.82亿，分别同比-79.2%、+14.14%，签约化工类项目合同计51.31亿元，占合同签约总额的81.63%，化工工程呈现较好的景气度，Q2单季新签订单41.61亿，同比-0.75%。
    费用率未能有效摊薄，现金流表现优异
    2024上半年，公司期间费用率同比+0.19pct至3.84%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.45%、0.97%、2.47%、-0.05%，同比变动-0.20、-0.15、-0.15、+0.69pct，资产及信用减值损失合计冲回0.36亿，同比少冲回0.07亿，综合影响下24H1净利率下滑1.20pct至4.69%，Q2单季度净利率为3.32%，同比-1.79pct。24H1公司CFO净额为2.64亿，同比多流入0.37亿，收付现比分别为87%、78%，同比变动+0.69pct、-2.81pct，现金流表现优异。
    看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级
    公司坚定“一个基本盘+三纵三横”的发展战略，聚焦技术集成、工程承包、投资运营三大定位，纵向推进“差异化、实业化、国际化”发展战略，横向布局“新材料、新能源、新环保”产业领域，加快建设具有国际竞争力的综合性工程公司。上半年，公司实现化工类项目签约有所增长，“三新”领域市场份额稳步提升。考虑到工程材料价格波动，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为3.9、4.5、5.2亿（前值为4.0、4.7、5.4），对应PE为12.2、10.7、9.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险。

多元化转型升级加速，看好第二曲线增长动能

中国中铁(601390)
    新兴业务持续发力，多元化转型升级加速
    公司发布24年半年报，24H1实现营业收入5432.85亿元，同比-7.84%，实现归母净利润142.78亿元，同比-12.08%，其中Q2单季度实现营收2782.74亿元，同比-12.35%，实现归母净利润67.97亿元，同比-18.71%。24年以来，公司聚焦主责主业并大力拓展第二业务曲线，24H1新兴业务新签合同额1663.3亿元，同比+32.1%，公司业务多元化转型升级加速，并在矿产资源板块持续布局，有望贡献额外业绩增量。
    传统主业承压，矿产资源开发保持平稳
    分业务来看，传统主业方面，24H1基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收4730.48、89.65、120.24、144.81亿元，同比分别-6.76%、-4.11%、-9.68%、-30.78%，基建业务中，铁路、公路、市政分别实现收入1333.31、798.82、2598.35亿元，同比分别-2.26%、-9.82%、-7.97%。订单层面，24H1公司新签合同额10785亿元，同比-15.3%，其中境内新签合同额9961.2亿元，同比-16.2%；境外新签合同额823.8亿元，同比-2.3%。其他业务方面，24H1实现营收360.05亿元，同比-9.68%，其中资源利用业务实现营收40.48亿元，同比+7.19%，主要矿产资源的开发、销售总体保持平稳，其中，铜、钴、钼、铅、锌产量分别为15.02、0.28、0.77、0.46、1.07万吨，同比分别+1.3%、+13.5%、-5.2%、-23.9%、-34.4%；银金属产量18吨，同比-41.3%。24H1子公司中铁资源集团归母净利润22.65亿元，同比-17.65%。
    盈利能力、费用率、现金流仍有改善空间
    24H1公司毛利率为8.8%，同比-0.01pct，其中基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、其他业务毛利率分别为7.90%、26.24%、18.34%、12.57%、14.66%，同比分别+0.20、-1.58、-1.48、-2.42、-0.14pct。24H1公司期间费用率为4.81%，同比+0.15pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、+0.13、-0.05、+0.05pct，24H1公司资产及信用减值损失合计为20.05亿元，同比少损失1.04亿元。综合影响下24H1净利率为2.88%，同比-0.21pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为-693.32亿元，同比多流出393.65亿元。收现比同比-13.55pct至88.12%，付现比同比-6.59pct至98.02%。
    看好第二曲线增长动能，维持“买入”评级
    我们看好公司增长质量稳步提升，矿产资源板块亦有望贡献业绩弹性，预计公司24-26年归母净利润为354、371、389亿元，维持“买入”评级。风险提示：矿产资源价格大幅波动，订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。

整体经营稳健，海外业务延续高增

中国化学(601117)
    上半年整体经营稳健，海外业务延续高景气趋势
    24H1公司实现营业收入906.1亿元，同比-0.35%，实现归母净利润28.39亿元，同比-3.63%，扣非归母净利润30.50亿元，同比+3.46%。单季度看，24Q2公司实现营业收入456.7亿元，同比-5.52%，实现归母净利润16.22亿元，同比-11.58%。24H1公司海外业务延续提速，新签订单413.4亿元，同比高增132.5%，占新签合同总额达到20.31%。往后来看，公司或持续受益于“一带一路”需求景气向上，24H1海外业务收入占比22.9%，后续有望成为公司增长的核心驱动力。
    化工工程主业延续增长，海外订单同比高增
    分业务看，24H1公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业收入分别为739.2、101.2、11.2、44.2、7.5亿元，同比分别+4.32%、-20.23%、-22.39%、+6.63%、-52.95%，毛利率分别为9.89%、5.80%、8.31%、9.60%、9.48%，同比分别+0.84、-0.63、-0.24、+5.75、+4.79pct，核心主业化工工程业务维持稳步增长，同时毛利率亦有改善。订单方面，24H1公司累计新签2035.7亿元，同比+10.0%，其中化工工程、基础设施、环境治理分别新签1502.9、351.4、90.1亿元，同比分别+9.3%、10.3%、46.6%。分区域看，24H1境内新签合同额1622.3亿元，同比-3.0%，占比79.7%；境外新签合同额413.4亿元，同比+132.5%，占比20.31%，24年海外订单延续高增长态势。
    盈利能力稳定，现金流仍有优化空间
    24H1公司毛利率为9.4%，同比+1.06pct，期间费用率为5.05%，同比+0.87pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.37、-0.05、+0.56pct，管理费用提升系职工薪酬、折旧费有所增加，受汇率波动影响，汇兑损失增加导致财务费用上升。24H1公司资产及信用减值损失0.94亿元，同比少损失0.02亿元，综合影响下净利率为3.44%，同比-0.07pct。24H1公司CFO净额为-45.71亿元，同比多流出47.97亿元，收现比同比+17.58pct至90.24%，付现比同比+13.68pct至93.16%。
    实业有前景，或受益“一带一路”需求催化，维持“买入”评级
    公司转型实业持续优化商业模式，股权激励等带动经营活力不断提升。我们预计公司24-26年归母净利润为60、67、75亿元，同比分别+10%、+12%、+12%，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资景气度不及预期，新签订单毛利率不及预期，汇率大幅波动，工程订单结转速度放缓。

Q2地产开发业务高增，新兴业务持续发力

中国铁建(601186)
    上半年业绩承压，关注报表质量改善效果
    公司发布24年半年报，24H1实现营业总收入5161.4亿元，同比-4.6%，实现归母净利润119.0亿元，同比-12.8%，扣非归母净利润111.5亿元，同比-13.5%。其中24Q2单季度实现营收2411.9亿元，同比-9.8%，实现归母净利润58.8亿元，同比-24.1%，上半年收入、利润均有所承压。截至8月30日收盘，公司PE、PB分别位于近5年以来的18%、3%历史分位，股息率（TTM）为4.5%，建议关注后续公司降本增效提质措施对报表质量的改善效果。
    地产开发业务快速增长，新兴业务方向持续发力
    分业务来看，24H1工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务分别实现营收4516、80、112、315、422亿元，同比分别-6.6%、-4.6%、-7.7%、+47.3%、-6.8%，毛利率分别为7.6%、42.4%、21.1%、11.4%、9.2%，同比分别+0.03、+1.72、-2.33、-0.88、+1.1pct。随着所属单位交付项目增多，地产业务收入保持较快增长，此外，工程承包及规划设计咨询类业务毛利率也有所改善。订单层面，24H1公司新签合同额11006亿元，同比-19.0%。24Q2单季度新签合同额5499亿元，同比-32.9%。上半年公司大力拓展城市更新、水利水运、新能源、生态环保等新兴业务，加快推进战略性新兴产业项目落地，24H1新签绿色环保类订单933亿元，同比+33.5%。分区域看，24H1公司境内、境外收入分别为4853、308亿元，同比分别-5.2%、+5.3%，分别新签订单10281、725亿元，同比分别-19.5%、-12.3%。
    毛利率小幅改善，现金流仍有优化空间
    24H1公司毛利率为9.12%，同比+0.21pct，期间费用率为4.8%，同比+0.41pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.04、+0.04、+0.14、+0.28pct，财务费用绝对值同比+85%，主要由于利息费用增加所致。24H1公司资产及信用减值损失合计为22.62亿元，同比多损失3.11亿元。综合影响下24H1净利率为2.9%，同比-0.15pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为-816.76亿元，同比-623.33亿元，收现比同比-3.77pct至96.11%，付现比同比+8.7pct至110.82%。
    低估值央企蓝筹，维持“买入”评级
    考虑到上半年公司经营面临一定压力，业绩承压明显，我们小幅调整公司24-26年归母净利润的预测至273、285、298亿元（前值为280、301、319亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资增速不及预期，工程订单结转不及预期，海外需求增长低于预期，地产景气度超预期下行，央企项目拓展受限致优势弱化。

扣非归母净利润接近预告上限，核心业务线继续恢复向好

中集集团(000039)
    2024H1：
    1）公司实现营收791.15亿元，同比+30.61%；归母净利润8.66亿元，同比+117.23%；扣非归母净利润8.20亿元，同比-16%；归母及扣非归母净利润均高于业绩预告中枢。
    2）毛利率10.73%，同比-2.93pct；净利率1.76%，同比+0.12pct；期间费用率7.73%，同比-1.23pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.55pct/-0.7pct/-0.43pct/+0.44pct；三费管控优异，财务费用率提升主要系去年同期净汇兑收益金额较大所致。
    24Q2：
    1）公司实现营收466.72亿元，同比+37.58%、环比+43.86%；归母净利润7.82亿元，同比+228.11%、环比+835.19%；扣非归母净利润5.95亿元，同比-37.13%、环比+164.48%。
    2）毛利率11.11%，同比-2.53pct、环比+0.93pct；净利率2.52%，同比+1.01pct、环比+1.85pct。期间费用率7.56%，同比+0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.73pct/-0.61pct/-0.33pct/+1.91pct。
    核心业务线继续恢复向好：
    ①集装箱制造业务量利双增，24H1实现营收249.50亿元，YOY+83%，实现净利润12.76亿元，YOY+66%；整体产销量同比明显增长，其中干货集装箱累计销量138.27万TEU，同比增长约425.54%，呈现显著复苏趋势。
    ②道路运输车辆业务逐季复苏，Q2归母净利润环比提升12.45%，展现出穿越周期的经营能力和发展韧性。
    ③海洋工程业务24H1营收同比增长88.95%，盈利能力有所增强，同比减亏53.70%；截至6月底中集来福士新签订单维持强劲增长，累计持有在手订单价值同比增长20.9%至61.8亿美元，订单规模和质量持续提升。
    ④中集海工资产运营管理业务发展持续向好，受益于平台上租率以及费率提升，海工平台租赁业务营收及盈利能力均较去年同期明显改善。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.2、37.6、44.5亿元，对应PE分别为16.1、10.8、9.1倍；维持“买入”评级。
    风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，市场竞争风险，用工及环保压力与风险，主要原材料价格波动风险等。

防水板块持续扩张，期待地产边际改善

亚士创能(603378)
    业绩显著下滑，地产景气度边际改善可期
    公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入10.43亿元，同比-29.86%，实现归母净利润-0.19亿元，同比-148.80%，扣非归母净利润-0.34亿元，同比-206.62%，国内房地产市场仍在深度调整，导致公司上半年业绩显著承压。单季度看，24Q2公司实现营业收入7.48亿元，同比-24.85%，归母净利润0.63亿元，同比+13.47%，二季度利润已呈现改善趋势。5月17日，新一轮支持房地产的金融举措出炉，具体包括明确取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率、拟设立保障性住房再贷等措施，需求改善后公司有望持续受益。
    涂料板块延续承压，防水板块快速拓张
    分业务看，24H1公司功能型建筑涂料、建筑节能材料、防水材料分别实现收入6.10、2.53、1.35亿元，同比分别-41.37%、-13.68%、+20.95%。细分看：1）建筑涂料：24H1公司工程涂料、家装涂料分别实现收入4.7、0.5亿元，同比分别-43.0%、-28.5%，销售单价分别为4.39、4.65元/公斤，同比分别-10.22%、-8.10%；2）建筑节能材料：24H1保温装饰板、保温材料实现收入1.6、0.5亿元，同比分别-19.62%、+4.15%，均价分别为69.8、298.12元/平方米，同比分别-11.23%、-9.79%。3）防水材料：24H1防水卷材、防水涂料收入分别为1.1、0.2亿元，同比分别+21.57%、+17.72%。原材料方面，24H1乳液、钛白粉、树脂等价格同比均有一定上涨。
    盈利能力下滑，减值冲回利润增加
    24H1公司毛利率为23.12%，同比-10.83pct，其中功能型建筑涂料、建筑节能材料、防水材料分别为31.02%、12.39%、-10.08%，同比分别-9.73、-5.19、-14.86pct，24Q2单季度毛利率为24.43%，同比-9.0pct，盈利能力延续承压。24H1期间费用率为29.68%，同比+5.14pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.74、+1.70、+0.55、+2.14pct，收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1公司资产及信用减值损失合计冲回0.25亿元，对净利润的影响同比增加1.05亿元，综合影响下净利率为-1.84%，同比-4.47pct。24H1公司CFO净额为-2.17亿元，同比多流出2.85亿元，收现比同比-11.93pct至87.21%，付现比同比+4.88pct至113.53%。
    看好地产政策带来的催化，维持“买入”评级
    当前行业内集中度仍然较低，我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控，不断提升自身市占率。我们预计公司24-26年归母净利润为1.5、2.6、3.1亿元，若后续地产需求有所改善，则我们认为公司业绩仍具备较好的增长基础，维持“买入”评级。
    风险提示：小B业务开拓不及预期，原材料价格大幅上涨，地产链景气度下行超预期。

24H1利润端快速增长，拟收购中原瑞德进一步提升综合实力

天坛生物(600161)
    事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；归母净利润7.26亿元，同比增长28.10%；扣非归母净利润7.23亿元，同比增长29.35%。Q2单季度，公司实现营业收入16.19亿元，同比增长15.76%；归母净利润4.09亿元，同比增长34.28%；扣非归母净利润4.10亿元，同比增长33.93%。2024年上半年，公司血液制品销售实现稳健增长，其中静丙（含层析）的营业收入为13.39亿元，同比增长21.97%，利润端增速快于收入端预计主要系产品价格上升、成本费用管控等因素。
    2024年上半年公司毛利率与净利率均有所提升。2024年上半年，公司毛利率为55.67%，同比上升7.14pct，其中核心品种白蛋白毛利率为52.63%/+8.41pct、静丙（含层析）毛利率为57.49%/+11.42pct；期间费用率为13.79%，同比下降0.06pct，其中销售费用率为3.90%，同比下降1.79pct，主要系公司销售政策调整，市场开发费同比降幅较大所致；管理费用率为8.30%，同比增长0.29pct，主要系昆明血制部分转固折旧、职工薪酬等同比增加所致；研发费用率为2.43%，同比增长1.47pct；财务费用率为-0.83%，同比下降0.03pct；受益于毛利率上涨与期间费用率优化，公司2024年上半年实现净利率34.68%，同比增长5.91pct。
    浆站逐步投入运营，采浆量实现较快增长。2023年至今，公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，临城浆站、竹山浆站等20家浆站陆续取得《单采血浆许可证》，实现正式运营；截至目前，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家。2024年上半年公司多措并举积极推进血浆采集工作，实现血浆采集1,294吨，同比增长15%，约占国内行业总采浆量的20%，公司浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。
    坚持创新引领，在研管线持续推进。2024H1，公司多项研发取得积极进展，其中成都蓉生采用层析工艺纯化的纤原于4月获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，补齐了主要凝血因子品种，进一步巩固了公司在国内同行业品种上的领先地位；成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白于4月正式开展I期临床试验；武汉血制的PCC和成都蓉生的人凝血因子IX于4月获批临床。此外，兰州血制的PCC已处于上市注册申请阶段；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa正在开展Ⅲ期临床试验，新品种的陆续研发上市将为公司中长期发展提供有力保障。
    拟收购武汉中原瑞德，公司综合实力有望进一步提升。8月30日晚公司公告公司控股子公司成都蓉生拟以1.85亿美元总金额收购CSL亚太的全资子公司武汉中原瑞德100%股权,本次交易完成后，中原瑞德将成为公司的控股孙公司，纳入公司合并财务报表范围。中原瑞德拥有白蛋白、静丙、特免等6个品种、13个产品文号，在湖北省设置有5家在采浆站，2023年共采集血浆112.37吨。本次交易将有助于公司开拓血浆资源，扩大采浆规模和生产规模；同时，CSL集团作为国际领先的血液制品生产企业，本次合作或加深双方合作关系，发挥各自在中国和国际市场的资源和影响力，谋求共同发展，公司在血液制品行业的综合竞争实力有望进一步提升。
    投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价28.18元。暂不考虑中原瑞德并表预期，我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为18.4%、18.0%、16.3%，净利润的增速分别为25.5%、19.9%、16.7%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为28.18元，相当于2024年40倍的动态市盈率。
    风险提示：产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期、收购事项进展不及预期。
   

Q2业绩同环比大幅改善，持续受益MLCC需求复苏

博迁新材(605376)
    中报业绩：24年H1公司实现营收4.38亿元，yoy+54.9%；归母净利润0.55亿元，yoy+223.7%；扣非净利润0.44亿元，同比扭亏。其中Q2实现营收2.38亿元，yoy+50.6%，环比+19.3%；实现归母净利润0.39亿元，yoy+158.9%，环比+150.3%。
    消费电子需求复苏，镍粉销量提升+产品结构改善驱动盈利改善
    营收端，公司24Q2营收同比+50.6%，环比+19.3%，主要系下游消费电子市场持续复苏，MLCC用镍粉、铜粉销量同比大幅提升，同时产品结构亦有所改善。盈利端，公司24H1毛利率21.89%，Q2毛利率24.5%，环比+5.7pcts，自23Q4以来持续回升。原料端，24H1镍均价13.7万元/吨，yoy-26%，原料价格中枢下移助力公司盈利能力修复。费用端，Q2期间费用率7.4%，环比-4.9pcts，主要系管理费用率和研发费用率下降。原料成本下降，叠加产品结构改善、精细管理兑现，推动公司盈利能力大幅改善，Q2录得净利率16.4%，环比+8.6pcts。同时公司高价镍去库效果显著，现金流同步大幅改善，24H1经营现金流净额达1.9亿元，yoy+213%。
    MLCC行业开启成长新周期，有望持续提振高端镍粉需求
    23年MLCC行业逐步完成筑底，库存回归健康水平。24年以来，消费电子市场持续复苏，同时AI应用终端高功能化发展趋势驱动消费电子步入新一轮成长周期，高阶MLCC用小粒径镍粉需求量有所增加，MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升。24Q2日本村田MLCC营收20.3百亿日元，yoy+20%，产能利用率为80%-85%，村田制作所社长预计Q3将提高至85%-90%；公司第一大客户三星电机MLCC营收106亿韩元，yoy+16.6%，高附加值及车载MLCC逐渐起量。步入Q3，我们预计随着新机上市、AI市场持续增长和车载MLCC逐步起量，MLCC行业将迎来持续增长，同时高功能MLCC有望提振公司高端镍粉需求。
    PVD赋能平台型发展，静待新产品发力
    公司具备底层技术平台化的核心竞争力，PVD制粉工艺赋能高端粉体的横向拓展。除镍粉、铜粉等传统产品外，公司已开发多款导电性良好且含低银含的HJT银包铜粉新品，银价大幅上涨下银包铜粉产业化有望提速；多款软磁合金材料、硅粉、硅合金粉均处于送样评测阶段。随着新技术趋势下粉体材料应用场景不断拓展，公司平台型优势有望持续显现。
    投资建议：公司作为国内MLCC用镍粉龙头，伴随消费电子产业链逐步完成筑底与汽车电子市场的强劲发展，业绩有望迎来持续改善，预计2024-2026年归母净利润分别为1.24/1.72/2.28亿元（24-26年前值为0.85/1.45/2.04亿元，考虑MLCC行业复苏节奏，上调盈利预测），对应8月30日收盘价PE分别为45/32/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；知识产权诉讼风险。

短期业绩承压，持续加强海工业务布局

天顺风能(002531)
    事项：
    公司发布2024年半年报，实现营收22.59亿元，同比减少47.57%，归母净利润2.16亿元，同比减少62.75%，扣非后净利润2.34亿元，同比减少57.78%。2024Q2，公司实现营收12.05亿元，同比减少59.09%，归母净利润0.68亿元，同比减少82.32%。
    平安观点：
    需求不足叠加战略转型，风塔和叶片板块呈现量利齐跌。上半年公司业绩呈现较明显下滑，主要因为制造板块的主要业务均呈现销售收入和毛利率的下滑。风塔方面，上半年收入规模6.09亿元，同比下降54.75%，毛利率下滑4.15个百分点至8.21%，估算出货量9万吨左右；叶片方面，上半年实现营收7.87亿元，同比下降35.79%，毛利率下滑2.29个百分点至10.12%。上半年风塔和叶片板块下滑明显，一方面与国内风电需求疲弱的形势有关，另一方面公司正在战略转型，强化海工和发电板块，而对风电和叶片板块进行战略收缩。
    海工业务短期下滑，未来前景向好。上半年，公司海工业务营收0.92亿元，同比下滑90.3%，主要因为上半年国内海风项目建设节奏不及预期。展望下半年，国内海上风电项目推进节奏有望加快，公司已获得的阳江青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1号等项目订单预计将陆续实现交付，同时，公司也在积极与客户沟通龙源射阳和青洲五、七项目的交付时点。目前，公司已基本完成全球海工生产基地的战略布局，江苏盐城射阳基地、江苏南通通州湾基地、广东揭阳惠来基地、广东汕尾陆丰基地等四大国内生产基地已陆续投产，德国基地、阳江基地正在建设之中，随着未来国内海上风电加快发展，公司海工业务具有较大的成长潜力的业绩弹性。
    电站业务稳定，规模有望进一步增长。上半年，公司湖北沙洋一期200MW风电场实现并网，截至上半年累计风电场并网容量1583.8MW。上半年发电业务实现营业收入6.6亿元，同比下降3.67%，毛利率下滑8.06个百分点至66.6%，可能主要受来风偏小影响。截至上半年，960MW风电项目已取得建设指标，其中600MW风电项目已获核准，正在积极筹备开工，并有望在2025年下半年逐步投运。根据披露信息，公司将适时启动电站资产的公募REITs，以进一步提升资产的运营效率。
    投资建议。考虑公司制造板块的需求形势和竞争态势，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.11、8.94、12.70亿元（原预测12.64、16.42、21.26亿元），动态PE分别为21.1、14.4、10.1倍。公司目前处于核心业务的战略调整期，传统的塔筒和叶片业务战略收缩并影响公司短期业绩；公司着力强化海工业务，产能布局完善，尤其在导管架方面优势较为突出；尽管海工业务因短期需求低迷未能体现盈利能力，随着国内外海上风电的加快发展，未来海工业务有望迎来较明显的量利齐升；维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）制造板块竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

2024年半年报点评：收入逆势增长，国际化和“水泥+”继续发力

华新水泥(600801)
    公司发布2024年半年报：2024H1实现营收162.37亿元，同比+2.56%，归母净利7.31亿元，同比-38.74%，扣非归母净利6.8亿元，同比-41.88%。其中，24Q2营收91.54亿元，同比-0.54%，归母净利5.53亿元，同比-41.45%，扣非净利5.29亿元，同比-43.57%。2024年上半年公司毛利率为23.65%，同比-0.73pct，净利率为6.29%，同比-2.24pct；24Q2毛利率为25.02%，同比-2.35pct、环比+3.13pct。
    国内水泥业务承压，海外水泥业务持续扩张。上半年国内水泥需求持续弱势表现，24H1全国累计水泥产量8.5亿吨，绝对值同比下降10.76%，为2011年以来同期最低水平，同期公司水泥及熟料产品销售2848.44万吨，同比-4.9%，其中海外销量759.76万吨，同比高增47%；国内销量测算同比-16%左右。价格方面，24H1公司水泥销售均价同比-6.7%至304.24元/吨，测算吨毛利同比-15.3%至63元/吨（国内外合计）。
    截至24H1末，公司在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等12个国家合计拥有海外熟料/水泥粉磨产能1544、2254万吨/年，水泥粉磨产能同比+34.4%。公司持续加大海外产能布局，上半年莫桑比克3000吨/日水泥熟料线按建设计划推进，并启动马拉维2000吨/日水泥熟料新线、赞比亚及南非产线升级改造、津巴布韦30万吨/年粉磨站等项目的建设，建成投产后可合计新增海外熟料/水泥粉末产能各301、266万吨/年，较24H1末分别同比+19.5%、+11.8%。上半年公司境外业务毛利率33.19%，显著优于国内20.78%的水平，看好海外项目的持续扩张有望为公司业绩持续贡献增量。
    “水泥+”业务保持高增，骨料盈利能力表现优异。公司的水泥+业务上半年实现69.04亿元收入，同比+29.38%，营收占比同比提升8.81pct至42.52%。
    骨料方面，上半年实现销售7152.61万吨，同比增长41.6%，均价同比-3.3%至41.41元/吨，测算吨毛利在19.63元/吨，同比+1.7%，毛利率同比+2.29pct至
    47.41%。混凝土方面，上半年销售1470.05万方，同比增长34.25%，均价同比-7.5%至268.2元/方，测算单位毛利在31.15元/方，同比-17.5%，毛利率同比-1.41pct至11.61%。
    汇兑损益影响费用，应收账款随混凝土业务扩张而增长。24H1公司期间费用率为13.34%，同比+1.98pct，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.85%、5.59%、0.44%、2.46%，分别同比+0.481pct、+0.52pct、+0.07pct、+0.91pct，上半年公司财务费用为4亿元，同比+63.09%，主因汇兑损失增加所致。截至24H1末公司应收账款余额为31.85亿元，同比+40.97%，主要系混凝土业务规模扩大所致，经营性现金流净额17.31亿元，同比-18.64%。
    投资建议：前瞻性布局海外、“水泥+”、低碳，华新水泥面对未来国内地产基建需求的放缓，相对同行有更多选择、转型之路坚定。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.27、21.81、23.52亿元，现价对应PE为11x、10x、9x，维持“推荐”评级。
    风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料价格波动风险。

水电利润稳健，火电降本盈利逐步改善

国投电力(600886)
    事件
    公司公布上半年年报。上半年营业收入271.02亿元，同比增长2.79%；归母净利润37.44亿元，同比增长12.19%；其中Q2归母净利润17.08亿元，同比下降0.87%。
    水电：雅砻江业绩增量主要集中在Q1
    2024Q2/H1，受来水偏丰的影响，雅砻江水电发电量分别为185.34/381.6亿千瓦时，同比增长37.2%/9.4%；上网电价分别为0.309/0.319元/千瓦时，同比降低9.65%/1.85%，Q2电价结构性承压（6月发电量大增，但汛期电价相对较低）。在发电量提升的带动下，上半年雅砻江水电净利润44亿，同比增长2.6%；其中Q1/Q2分别实现净利润25.72/18.33亿，分别同比+4.5%/-0.1%。
    小水电方面，国投大朝山/国投小三峡上半年发电量分别为32.33/19.26亿千瓦时，分别同比增加13.6%/18.2%；平均上网电价分别为0.189/0.234元/千瓦时，分别同比+2.2%/-10.3%。
    火电：发电成本下降对冲Q2火电发电量下滑
    2024年Q2，公司火电发电量130.03亿千瓦时，同比下降10.8%（水电挤压火电发电空间）；平均上网电价0.467元/千瓦时，同比下降1.1%。Q2电量的下滑使得2024年上半年火电发电量同比增速仅有2.6%。
    根据24年半年报，我们估算上半年火电板块营收同比减少约5.1亿元，主要原因或为Q2电量下滑。成本端，主要火电控股公司上半年入炉标煤单价均同比下降。发电成本的下降一定程度上对冲了二季度火电发电量的下滑，主要火电控股子公司上半年归母净利润约5.7亿元，同比提升4.4亿元。
    新能源装机稳步提升
    公司上半年新增非火电装机容量43.49万千瓦，主要为光伏。Q2光伏发电量同比增长93.8%至11.7亿千瓦时。但由于新投产项目为平价上网项目，Q2光伏上网电价同比下滑28.5%。
    盈利预测与估值
    由于上半年火电电量端承压，略调整全年业绩预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润77.5/83.9/90.8亿元（前值：83.1/89.8/97.6亿元），对应PE分别为14.8/13.7/12.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：来水不及预期、四川用电需求下滑、新能源项目建设进展不及预期、煤价超预期上涨、火电发电量下降等风险

2024年半年报点评：24H1业绩高增，盈利显著提升

平高电气(600312)
    事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1实现收入50.42亿，同比增加4.50%；归母净利润5.34亿，同比增加60.00%；扣非归母净利润5.32亿，同比增加60.41%。受益于高压开关业务保持行业领先和配电网业务深入实施经营变革，产业效益改善明显，公司的新签合同、营业收入、利润总额持续提升。单季度来看，24Q2公司收入29.98亿，同比增加4.53%，环比增加46.71%；归母净利润3.04亿，同比增加66.02%，环比增加32.15%；扣非归母净利润3.04亿，同比增加70.06%，环比增加33.75%。
    分业务来看，高压板块收入30.34亿元，占比60.18%，毛利率27.59%；中低压及配网板块收入13.93亿元，占比27.62%，毛利率15.85%；运维服务板块收入5.28亿元，占比10.47%，毛利率25.58%。
    毛利率改善明显，费用管控稳定。盈利能力方面，24H1毛利率为23.53%，同比增加4.32pcts，净利率为11.41%，同比增加3.47pcts；费用率方面，24H1
    期间费用率为9.43%，同比增长0.68pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.53%/2.84%/3.2%/3.92%，分别同比增加0.69pct/增加0.24pct/下降0.59pct/增加0.34pct。
    加强研发创新，聚焦新型电力系统建设需求。公司贯彻高压、配网板块高质量发展战略，24H1研发投入达1.28亿，同比增长16.48%。上半年，公司成功研制世界首台800千伏快速断路器、国内首支耐极寒天气柔性直流穿墙套管，国内首台550千伏80千安大容量开关设备成功投运。掌握550千伏方形绝缘拉杆制造关键技术。开发面向国际市场的24千伏环保型环网柜、充气柜，加速推动数智化、环保化转型升级。5项新产品（技术）通过国家级鉴定，4项国际领先，推进提质增效，实施产品持续改进和性能提升项目。
    国内中标份额保持稳定，成功进入欧盟高端市场。公司加强营销体系建设，电网市场中标份额保持稳定，1100千伏、800千伏组合电器产量同比大幅增长，有力支撑川渝工程、庆阳换流站等重点工程建设。网外深化央企合作，中标持续增长。国际市场加快转型，以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证，实现以点成线的逐步覆盖，252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。
    投资建议：公司网内业务有望受益于“十四五”期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速；此外，公司网外及海外业务持续开拓，贡献业绩新增量。我们预计公司24-26年营收分别为136.26、164.84、199.99亿元，增速分别为23%、21%、21%；归母净利润分别为11.62、15.06、18.43亿元，增速分别为42.5%、29.6%、22.3%。以24年8月30日收盘价为基准，公司24-26年PE分别为21X、17X、14X，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

业绩表现稳中向好，看好公司全球均衡式拓展及高质量发展

康斯特(300445)
    2024H1：①公司实现营收2.37亿元，同比+11.78%；归母净利润0.59亿元，同比+40.12%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+31.96%。②毛利率63.62%，同比+1.75pct；净利率24.61%，同比+5.18pct；扣非后净利率22.95%，同比+3.51pct；盈利能力稳健提升。期间费用率39.24%，同比-5.09pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.06pct/-2.43pct/-2.77pct/+0.05pct，费用管控表现优异。
    2024Q2：1）公司实现营收1.3亿元，同比+23.64%、环比+21.29%；归母净利润0.33亿元，同比+30.97%、环比+31.66%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+11.25%、环比+41.32%。2）毛利率63.35%，同比-4.09pct、环比-0.6pct；净利率25.68%，同比+2.66pct、环比+2.37pct。期间费用率38.33%，同比-4.87pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.35pct/-2.19pct/-3.53pct/+1.2pct。
    分区域来看：1）24H1国内市场实现营收1.1亿元，YOY-4.4%，其中Q2同比+10.0%；主要系23Q1高基数以及上半年需求释放略低于预期。
    2）24H1国际市场实现营收1.2亿元，YOY+32.3%，其中Q2同比+42.1%；主要系公司校准测试产品业务在全球各区域均衡式增长、石化行业应用场景拓展及订单稳步推进，24H1亚洲/大洋洲、欧洲/中东/非洲、美国/美洲三大区域市场同比实现20~40%的增长。
    分产品来看：1）主营校准测试产品业务：24H1数字压力检测产品、过程信号检测产品、温湿度检测产品分别实现营收1.72、0.13、0.43亿元，YOY+17.77%、-2.23%、+4.94%，毛利率分别为74.3%、70.71%、55.31%，YOY+2.35pct、+0.19pct、+0.27pct。公司在稳固校准应用需求的同时，围绕用户现场的测试、检测应用场景，继续优化产品生态并着重效率提升，加大对新压力控制器等智能化新产品的推广力度。
    2）数字化平台业务：公司继续加强数字化平台与校准测试产品业务的协同性，并加速推进新订单落地。
    3）传感器业务：公司延庆生产线的部分设备及工艺指标不断优化调整，与永丰试验线正逐步实现协同并形成一定供货能力，部分中量程段高端压力传感器已在压力校准测试产品中使用。
    盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.26/1.55/2.04亿元，对应PE分别为24.7/20.0/15.3倍，维持公司“买入”评级，持续推荐！风险提示：公司的境外经营可能面临外部经营环境变化的压力，供应链变局以及原材料价格波动，投资项目的实施可能未取得如期进展的风险等。

外销增速亮眼，内销平稳增长

海信家电(000921)
    事件：公司2024年H1实现营业收入486.42亿元，同比+13.27%，归母净利润20.16亿元，同比+34.61%；其中2024Q2实现营业收入251.56亿元，同比+6.98%，归母净利润10.35亿元，同比+17.26%。
    外销高速增长，内销平稳增长
    分业务看，24H1中央空调业务实现净利润同比增长超10%，在多联机市场以超过20%的份额稳居行业领头羊地位。分地区看，24H1内外销收入同比分别为+3.5%/+27.9%，外销表现较好。2024H1海外白电业务实现收入147.8亿元，同比增长36.91%；海外分区域看，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区收入同比分别为+14%/+40%/+27%/+18.9%/+39.46%。展望下半年，内销随着以旧换新的政策落地，需求或有所带动，内销有望稳定增长；外销或将延续上半年保持较快的增长趋势，带动整体收入增长。
    央空净利占比有所下降，外销毛利率显著提升
    2024年H1公司毛利率为21.28%，同比-0.25pct，净利率为6.23%，同比+0.44pct；其中2024Q2毛利率为20.95%，同比-0.92pct，净利率为5.93%，同比-0.21pct。分产品看，24H1暖通空调/冰洗毛利率同比+0.08/-0.71pct；分地区看24H1内外销毛利率同比分别为+0.79/+1.32pct，外销毛利率提升较多。根据子公司日立披露的净利率，公司24H1日立净利润占总净利润的47.87%，同比-5.35pct，整体利润水平对日立净利润的依赖度有所降低。
    费用率水平基本保持稳定
    公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为10.2%、2.47%、3.38%、-0.22%，同比-0.27、+0.08、+0.48、+0.45pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.38%、2.3%、3.46%、-0.13%，同比-0.39、+0.14、+0.62、+1.01pct。其中财务费用率波动较为明显，主要由于外汇评估汇兑收益减少所致。
    投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。根据公司中报的情况，我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为33.9/39/44.8亿，对应PE为9.9x/8.6x/7.5x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。

2024年半年报点评：扣非净利润同比-13%符合业绩快报，汽贸承压影响业绩

重庆百货(600729)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收89.8亿元，调整后同比-11.6%；归母净利润为7.12亿元，同比-21.1%，扣非净利润为7.05亿元，同比-12.9%。对应2024Q2，公司实现收入41.3亿元，同比-18.5%；归母净利润2.77亿元，同比-28.9%；扣非净利润2.59亿元，同比-25.3%。公司业绩符合业绩预告。
    营收下滑、费用杠杆导致净利率略有下降。2024Q2，公司毛利率/销售净利率为24.8%/6.7%，同比+0.15/-1.9pct；销售/管理/研发/财务费用率为14.8%/5.2%/0.1%/0.3%，同比+1.5/+0.5/-0.04/-0.5pct。此外，去年同期马上消费金融贡献的权益法投资收益利润较高、登康口腔上市实现公允价值收益，也是去年净利率较高的原因。
    分业务看：马上消费金融下滑幅度大于零售主业。公司业务可分为零售主业和马上消费金融两大板块。2024H1，马上消费金融贡献投资收益为3.32亿元，同比-21%。主业（主要为零售业务）扣非净利润为3.7亿元，同比-5%。马上消费金融收入基本稳定，我们认为因加大计提等原因，利润率有所下降。
    分业态看：汽贸业务承压拖累整体表现。2024H1，公司百货/超市/电器/汽贸业务实现营收13.3/36.8/16.6/22.3亿元，同比-6.9%/-3.7%/+0.9%/-28.7%；毛利率为72.5%/25.1%/19.4%/6.4%，同比-1.3/-1.1/+0.5/-0.04pct。百货、超市业态有小幅下滑，电器经营平稳，汽贸业态承压较为严重。
    持续夯实核心能力，区位优势不断累积强化：①百货、电器开展“联合生意计划”加深战略品牌合作深度，百货+电器的战略品牌销售额超25亿元。②持续强化供应链，加深直采占比，提升整体毛利率。③开发差异化产品，“多点烘焙”扩展至6家门店，“百世肉铺”扩展至13家门店，超市水产联营转为自营，销售额毛利均增长。④持续推进“六大卖场”战略，实现各零售业态有机融合发挥整体优势。⑤推进降本，人工及租金费用得到有效控制。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司归母净利润预测为13.3/14.0/14.7亿元，对应9月1日收盘价PE为6/6/5倍。考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等

深蓝、阿维塔持续减亏，华为赋能全面深化

长安汽车(000625)
    事件：公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收767.2亿元，同比+17.2%；实现归母净利润28.3亿元，同比-63.0%。Q2公司实现营收397.0亿元，同比+28.3%；实现归母净利润16.7亿元，同比+145.1%。
    点评：
    上半年业绩符合预期。公司上半年实现营收767.2亿元，同比+17.2%；实现归母净利润28.3亿元，同比-63.0%。Q2公司实现营收397.0亿元，同比+28.3%；实现归母净利润16.7亿元，同比+145.1%。公司上半年归母净利润同比下滑较多主要因23Q1收购深蓝汽车确认的股权投资收益50.2亿元。上半年公司毛利率13.8%，同比-2.5pct，Q2毛利率13.2%，同比-3.2pct，毛利率下滑主要因会计政策变更，保证类质保费用计入营业成本。
    新能源及出口表现良好，深蓝、阿维塔持续减亏。上半年公司实现销量133.4万辆，同比+9.7%。其中Q2公司实现销量64.2万辆，同比+5.6%；重庆+合肥+河北长安实现销量38.2万辆，同比+2.9%。公司新能源及出口销量表现良好，其中自主品牌新能源销量29.9万辆，同比+69.9%，自主品牌海外销量20.3万辆，同比+74.9%。子公司深蓝汽车科技上半年实现营收139.8亿元，同比+58.4%，实现净利润-7.4亿元，同比减亏3.2亿元；单车营收19.7万元，同比-8.8%，单车净利润-1.0万元，同比减亏1.6万元。参股公司阿维塔科技上半年实现营收61.5亿元，同比+174.1%，实现净利润-14.0亿元，同比减亏3.6亿元；单车营收33.0万元，同比+51.6%，单车净利润-7.5万元，同比减亏9.5万元。
    深蓝、阿维塔与华为合作持续深入，下半年新车加速投放。7月深蓝S07正式上市，配备了华为乾崑ADSSE智能驾驶辅助系统，采用纯视觉方案，可实现全国高速公路、城市快速路等驾驶场景的领航辅助驾驶。8月19日，长安汽车公告阿维塔科技拟与华为签署《股权转让协议》，购买华为持有的引望10%股权，交易金额为人民币115亿元，阿维塔科技是华为及引望的重要战略合作伙伴，本次交易有助于阿维塔科技获得华为更多的赋能。新车方面，上半年公司推出科技新硬派SUV深蓝G318、首搭新蓝鲸动力系统的UNI-Z以及超级增程皮卡长安猎手。下半年新车投放将加速，数智新汽车长安启源E07、深蓝S05、深蓝L07、阿维塔07、第四代CS75PLUS等多款全新和改款车型将上市或发布。
    盈利预测与投资评级：启源、深蓝、阿维塔逐步成为长安新车周期主力，华为对深蓝、阿维塔赋能进一步深入带来全新增长动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为77亿元、109亿元、125亿元，对应PE分别为16、11和10倍，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动、新车销量不及预期、新能源转型不及预期、技术研发不及预期。

投资收益增厚业绩，期待终端需求回暖

日月股份(603218)
    事项：
    公司发布2024年半年报，实现营收17.88亿元，同比减少25.4%，归母净利润4.22亿元，同比增长44.71%，扣非后净利润1.53亿元，同比减少40.67%。2024Q2，公司实现营收10.90亿元，同比减少17.65%，归母净利润3.35亿元，同比增长109.45%。
    平安观点：
    铸件业务量利同比下滑，投资收益支撑业绩增长。上半年公司收入规模同比有所下降，同时综合毛利率同比下降2.43个百分点至19.14%，主要因为下游需求疲软，铸件销量出现一定程度下降，同时铸件行业呈现更为突出的价格竞争，盈利水平进一步承压，导致公司扣非后归母净利润的下滑。上半年公司转让了酒泉浙新能风力发电有限公司80%股权，持股比例由95%降低至15%，确认投资收益约2.73亿元（所得税前），是公司上半年归母净利润较快增长的核心原因。
    产能储备充足，静待终端需求复苏。截至上半年，公司已经形成70万吨铸造产能，32万吨的精加工能力；公司正在大力推进22万吨大型铸件精加工产能的建设，建成后形成54万吨的精加工能力，将精加工短板基本补齐，在构建“一体化交付”产业链的同时，获取加工环节的利润。公司产能主要分布在浙江宁波和甘肃地区，甘肃地区已形成10万吨铸造及10万吨精加工产能。上半年由于终端需求低迷，公司整体产能利用率偏低；根据金风科技披露数据，上半年国内风机招标规模66.1GW，同比增长48%，随着未来终端需求起量、铸件供需关系改善、公司产能利用率的提升，预计公司铸件业务量利均具较大上行空间。
    向上游原材料延伸，推进以成本为导向的技术优化。上半年，公司控股成立了本溪辽材金属材料有限公司，主要从事铸造用高纯生铁的生产和销售，通过拓展新的业务领域，有助于公司在更大范围内和更深层次上寻找和挖掘市场潜力和空间。上半年公司稳步推进熔炼方式的技术改造，在产品质量保证的条件下，逐步实施完成了采用熔化电炉替代冲天炉工程，同
    时针对技术安全边际高的工艺重新评估，稳步推进以成本为导向的技术优化。
    投资建议。考虑当前风电铸件供需形势和公司投资收益等因素，小幅调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.82、7.71、9.00亿元（原预测值6.83、8.16、9.69亿元），对应的动态PE分别为15.7、13.9、11.9倍。公司技术优势和规模优势突出，财务状态稳健，有望穿越行业低谷并借机扩大市占份额，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）国内外风电需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致毛利率水平不及预期。（3）风电铸件行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

市场复苏且产品结构优化，上半年盈利实现高增长

通富微电(002156)
    事项：
    公司公布2024年半年报。报告显示，2024年上半年，公司实现营业收入110.80亿元，同比增长11.83%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长271.91%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长221.06%。
    平安观点：
    抓住行业复苏势头，公司传统业务和新兴市场机会凸显。2024年起，随着计算和移动设备等电子产品市场的回暖，全球半导体行业迎来了明显复苏势头。上半年，在消费市场方面，公司持续紧抓手机及消费市场复苏机遇，传统框架类产品市场稳定，营收实现不断提高。在新兴市场方面，射频产品市场国产替代势头较好。公司半年报显示，2024年上半年公司系统级（SiP）封装技术的射频模组、通讯SOC芯片等产品不断上量，持续扩大市场规模；同时，存储器、显示驱动、FC产品线也展现出强劲增长势头，保持超50%的高速增长，展现了公司新兴产品线强劲的市场竞争力和生产效率。
    AI算力芯片需求上升，公司与AMD等龙头企业合作顺利。公司客户AMD的数据中心业务超预期增长，得益于云客户和企业客户对Instinct GPU和EPYC处理器的强劲需求，其中MI300GPU单季度超预期销售10亿美元，AMD上修今年数据中心GPU收入为45亿美元，此前为40亿美元。随着AI芯片需求的暴涨，先进封装产能成为了AI芯片出货的瓶颈之一，产能紧张、相关订单需求旺盛。在先进封装市场方面，公司持续发力服务器和客户端市场大尺寸高算力产品。依托与AMD等行业龙头企业多年的合作积累与先发优势，基于高端处理器和AI芯片封测需求的不断增长，公司上半年高性能封装业务保持稳步增长。同时，随着AI+行业创新机会增多，人工智能产业化进入新阶段，公司配合AMD等头部客户人工智能发展的机遇期要求，积极扩产槟城工厂，全方位满足客户需求。
    公司营收增长在恢复，盈利实现显著好转。上半年，受益计算、消费电
    子以及新兴电子领域的需求恢复，以及公司在先进封装领域的持续取得进展，公司收入增速也在向好。2024年上半年，公司收入增长11.83%，增速较上年同期上升了8.27个百分点。公司毛利率也出现了明显恢复，期间费用控制的比较好。上半年，公司毛利率为14.16%，较上年同期上升3.74个百分点。公司期间费用为10.45%，较上年同期下降3.98个百分点；研发费用为6.07%，较上年同期下降0.13个百分点；销售费用为0.31%，较上年同期下降0.01个百分点；管理费用为2.14%，较上年同期下降0.31个百分点。2024年上半年，归母净利润增长3.23亿元，同比增长271.91%；分季度看，Q1实现净利润0.98亿元，同比增长20.64倍，Q2实现净利润2.24亿元，同比实现转亏为盈，提升明显。
    投资建议：公司作为国内领先的半导体封装企业，其传统封装业务市场正在恢复，先进封装业务能力也正在提升，后续凭借着与大客户良好的合作关系，公司收入将恢复稳定增长势头，盈利也将得到改善。虽然上半年公司半年报业绩表现优秀，但复苏的进度以及毛利率水平和我们之前的估计，还有一些差距。因此，我们调整了公司盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润分别为9.03亿元（前值为11.35亿元）、11.93亿元（22.56亿元）和15.00亿元（29.47亿元），EPS分别为0.59元、0.79元和0.99元，对应8月30日收盘价的PE分别为33.4X、25.3X和20.1X。从趋势上看，随着后续手机、服务器等领域的持续复苏，加上人工智能时代的持续演进，传统和先进封装领域的市场需求将会持续上升，公司作为国内领先企业，在高端和新兴领域的潜在空间较大，长期发展依旧看好。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）关键先进封装技术人员流失的风险。（2）半导体周期性带来的经营业绩波动风险。（3）受国际贸易摩擦影响的风险。

来水修复电量提升，负债减少带动财务费用压降

长江电力(600900)
    事件
    公司2024年上半年实现营业收入348.1亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润113.6亿元，同比增长27.9%。其中Q2实现营业收入191.7亿元，同比增长23%；实现归母净利润74亿元，同比增长40.3%。
    2024H1来水转好，发电量提升带动主营业绩增长
    ①电量：2024年上半年，乌东德和三峡水库来水分别较上年同期偏丰11.4%/19.67%。公司总发电量约1206.18亿千瓦时，同比+16.86%。其中，Q2总发电量约678.71亿千瓦时，同比+42.54%。此外，上半年节水增发电量达到44.66亿千瓦时。
    ②电价：粗略估算2024H1不含税综合电价约0.289元/千瓦时，较2023年同期（0.3元/千瓦时）有略微下降。
    ③度电净利润：粗略估算公司上半年度电净利润约为0.076元/千瓦时，相较于去年同期提升约0.009元/千瓦时（剔除投资收益影响）；
    细化来看，乌白电站和溪向电站上半年度电净利润分别为9.85和48.99亿元，分别同比+199.6%和22.5%；对应度电净利润为0.028/0.123元/千瓦时，分别相较于去年提升0.018/0.005元/千瓦时。
    财务费用压降+投资收益增长，大水电之外利润持续提升
    ①财务费用：上半年公司有息负债规模约3061亿元，相较于去年同期（3210亿元）同比下降4.7%，有息负债率降至53.3%左右。负债规模的下降带动财务费用的降低，2024年H1公司财务费用同比压降约6.4亿元；
    ②投资收益：上半年公司减持剩余全部上海电力股份叠加参股公司利润的增长，实现投资收益约28.92亿元，同比增长8.8%。
    抽水蓄能业务持续推进
    上半年公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维。浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成股权改造和投资决策。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年将实现归母净利润334.1/357.2/371.2亿元，对应PE分别为21.5/20.1/19.4x，维持“买入”评级。
    风险提示：来水超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期、用电需求不及预期等

价格下滑拖累业绩，Q2盈利环比改善

青松建化(600425)
    公司上半年实现归母净利润2.15亿元，同比下滑20%
    公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润20.59/2.15亿元，同比-4.04%/-19.87%，实现扣非归母净利润1.76亿元，同比-31.38%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润15.67/2.29亿元，同比+2.76%/-12.34%，扣非归母净利润1.93亿元，同比-23.59%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益。
    价格下滑拖累利润，化工板块量增价跌
    24H1公司收入同比-4%达20.59亿元，主要受产品价格下滑影响。上半年公司水泥价格同比有所下降，销量同比持平，而受部分重点工程完工、区内重点项目启动慢等因素影响，新疆地区水泥产量同比-13%，预计公司市占率或有提升。公司目前拥有水泥产能1500万吨，其中南疆地区熟料产能占比63%，是新疆地区第二大水泥企业。化工板块来看，上半年收入同比+9.6%达2.8亿元，预计主要受销量增长所致，尿素价格同比下降，PVC价格同比持平，拖累化工板块净利润亏损8952万元，同比减亏67万元。
    24H1费用率提升进一步拖累利润，Q2毛利率环比好转
    公司上半年实现毛利率22.13%，同比-0.65pct，其中Q2单季度整体毛利率24.91%，同比/环比分别-2.00/+11.64pct。24年上半年期间费用率8.64%，同比+1.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.39/+0.15/+2.06/-0.26pct，研发费用率上升主要系研发投入增加所致，财务费用率下降主要系银行借款利息减少所致，最终实现净利率10.54%，同比-2.86pct。24年上半年末资产负债率31.13%，同比-1.39pct，资本结构有所优化。24年上半年经营性现金流净额1.32亿元，同比-0.85亿元，收现比同比+2.67pct达79.16%，付现比同比+3.64pct达76.01%。
    西部大开发有望提供增量，维持“买入”评级
    我们认为新疆地区基建项目具备较好需求支撑，未来西部大开发等重点战略项目有望提供增量，同时供给端格局较优，区位优势有望支撑公司水泥业务维持较好盈利水平。考虑到公司上半年业绩下滑，下调公司24-26年归母净利润为4.2/5.7/6.4亿元（前值6.2/7.5/8.1亿元），参考可比公司，给予公司24年15倍PE，对应目标价3.92元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产品售价下跌风险、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

公司事件点评报告：业绩表现抢眼，新业务持续发力

强瑞技术(301128)
    事件
    强瑞技术发布公告：2024H1公司实现收入4.81亿元/yoy+119%，实现归母净利润0.48亿元/yoy+218%。
    投资要点
    2024Q2业绩表现抢眼，超预期
    公司2024Q2实现收入3.31亿元/yoy+149%/QoQ+121%，实现归母净利润0.43亿元/yoy+208%/QoQ+929%，表现强劲，超预期。
    新业务持续发力，消费电子强劲复苏
    分业务看，公司移动终端领域2024H1收入2.77亿元/yoy+54%，强劲复苏；智能汽车领域公司2024H1收入0.62亿元/yoy+129%，囊括华为、比亚迪等优质客户；数据中心领域产品包括服务器测试设备、治具等，公司2024H1收入0.23亿元/yoy+285%，得益于华为放量；数字能源领域2024H1收入0.18亿元/yoy+173%，得益于充电桩等放量；外延进入散热器领域，2024H1收入0.89亿元，主要客户覆盖华为等，应用于服务器等领域。此外，公司积极开拓无人机、机器人等新兴领域。
    众业务向好，迈入中长期成长通道
    公司围绕主业核心技术，不断延伸应用领域，由消费电子拓展至数据中心、智能汽车等领域；此外，通过外延方式切入散热领域，借助原有优势客户，丰富产品线，提升价值量。整体而言，公司各业务尤其是智能汽车、数据中心等新业务进入放量期，叠加消费电子复苏向好，迈入向上通道。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.32、2.05、2.74亿元，EPS分别为1.79、2.77、3.70元，当前股价对应PE分别为26、17、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户、新业务开拓不及预期等。

核电及新能源在建规模充足，拟发行二期REITs项目有效盘活新能源存量资产

中国核电(601985)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入374.41亿元，同比增长3.15%；实现归母净利润58.82亿元，同比减少2.65%；实现扣非归母净利润58.22亿元，同比减少1.13%。其中24Q2，公司实现营业收入194.53亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润28.23亿元，同比减少6.5%；实现扣非归母净利润27.78亿元，同比减少3.2%。
    核电发电量略有下降，新能源装机高增带动其发电量同比增长52.87%。核电方面，2024H1公司控股核电机组发电量891.53亿千瓦时，同比下降1.24%；上网电量累计为834.25亿千瓦时，同比下降1.25%；机组平均利用小时数约为3754小时。其中，秦山核电发电量同比下降3.86%，三门核电发电量同比下降6.04%，福清核电发电量同比下降7.62%。新能源方面，2024H1公司控股新能源机组发电量累计为161.42亿千瓦时，同比增长52.87%，主要系新能源在运装机规模增加。其中光伏和风力发电量分别为85.13和76.29亿千瓦时，分别同比增长55.07%、50.50%。
    核电及新能源在建规模充足，海外新能源项目实现突破。截至2024年6月底，公司核电控股在建及核准待建机组15台，装机容量为1756.5万千瓦。2024年8月19日，公司新获批江苏徐圩核能供热发电厂一期工程，包含2台“华龙一号”压水堆核能发电机组和1组高温气冷堆核能发电机组，合计307.6万千瓦；公司新能源控股在运装机容量2237.04万千瓦，其中风电、光伏分别为755.92万千瓦、1481.12万千瓦。此外，公司哈萨克斯坦风电项目完成交割，海外能源项目数量破零。
    盈利水平保持稳定，费用率持续降低。2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为47.51%和28.95%，较2023H1分别同比下降1.03pct和0.89pct。费用率方面，降本增效措施持续推进，公司2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.09%/4.1%/1.17%/9.26%，分别同比-0.02pct/+0.34pct/-0.2pct/-1.45pct，期间费用率合计同比降低1.33pct。
    拟发行二期REITs项目有效盘活新能源产业存量资产，解决新能源资金需求。8月29日，公司董事会同意控股子公司中核汇能权益型并表类REITs（二期）发行方案，发行规模不超过50亿元（含），项目底层资产初步确定为中核汇能下属13家项目公司持有的风电、光伏资产，资产组估值合计约55.2亿元，总装机规模74.1万千瓦，产品期限不超过20年。本次方案的推出能有效盘活公司新能源产业存量资产，解决新能源发展的资金需求。
    投资建议与估值：公司大力发展核能、非核清洁能源，核电及新能源在建规模充足。我们预计公司2024年-2026年收入分别为798.59亿元、891.84亿元、964.54亿元，增速分别为6.5%、11.7%、8.2%，净利润分别为110.18亿元、127.93亿元、132.82亿元，增速分别为3.7%、16.1%、3.8%，维持“买入”投资评级。
    风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期。

工控领军企业，市场覆盖持续外拓

汇川技术(300124)
    主要观点：
    国内工控行业领军企业，多板块布局持续外拓
    公司以变频器业务起家，历经20年发展，目前产品覆盖工业自动化、智慧电梯、新能源汽车及轨道交通四大板块，是我国工业自动化领域领先企业。公司2017-2023年营收CAGR达36%，24H1营收达161.8亿元，同比+30%，实现净利润21.5亿元，同比+2.8%。通用自动化类是公司最主要的收入来源，营收占比维持50%左右，近年公司毛利率略有波动，主要因毛利相对较低的新能源业务占比提升迅速，24H1公司毛利率达31.8%，费用管控良好。公司股权及核心管理团队稳定，高管团队大多具备华为及艾默生工作经历，行业经验丰富，多轮股权激励绑定核心人员。
    出海及并购助力公司持续拓宽市场，2023年公司海外营收达17.4亿元同比+97%增长迅速，海外毛利率高于国内，带动公司整体毛利水平提升；同时，公司通过多次收并购完善多样化经营模式并提升企业的市场适应与竞争能力，持续拓展及完善多行业技术创新及产品研发。
    工控业务：行业规模持续扩容，国产替代+出海空间广阔
    工业自动化系统主要分为控制层、驱动层及执行层，覆盖多品类细分产品。受益于自动化技术的提升，全球工业自动化市场有望持续增长，据Precedence Research数据，2030年全球市场规模有望达到4218亿美元，22-30年CAGR达8.6%。国内市场22年市场规模达到2611亿元，OEM型及项目型约各占一半，主要下游包括机床工具、电子制造设备、包装机械、化工及市政等。截止2024年7月我国制造业固定资产投资额累计同比增长9.3%，随下游投资需求释放，市场规模有望持续扩容。工业自动化主要产品变频器、伺服系统等市场集中度逐步提升，随政策推动及国产厂商竞争力的提升，我国工业自动化领域国产化率持续提升。
    汇川作为我国工业自动化领先企业，产品覆盖通用自动化多领域。近年来多产品市占率持续提升，通用伺服、变频器产品等市占率位于国内前列。公司基于IPD集成开发模式及持续快速的产品迭代提升多产品解决方案竞争力，持续稳步开拓市场。
    新能源汽车业务：需求提升产业链带动效应显著，公司市占持续提升
    我国新能源汽车销售全球领先，受新能源汽车的快速增长带动，我国汽车制造业固定资产投资持续增长，拉升产业链需求。从成本结构来看，三电系统在新能源汽车中占比达到50%，电控系统是电动汽车“控制中心”，据头豹研究院预测，随新能源汽车市场快速发展，预计24年新能源汽车电控市场规模有望达到219亿元，19-24年CAGR达7.3%。目前我国新能源汽车电控系统市场主要由本土品牌占据，以新能源汽车主机厂及第三方电控系统集成商为主要参与商，三合一电驱动总成仍是新能源汽车电驱动总成市场主流产品，多合一总成的渗透率快速提升。
    公司主营电驱系统和电源系统，从新能源商用车拓展至新能源乘用车。凭借快速响应、技术迭代、及时交付等优势，公司实现业务快速发展，公司在产品与技术方面面向市场推出了多款新产品及解决方案。2023年公司电机系统、电机控制器、电驱总成等主要产品市占率均稳步提升，有望随下游客户覆盖范围的扩大持续提升市占率。
    电梯业务：成熟业务基本盘稳固平稳外拓
    房地产投资波动影响电梯行业，中长期来看，电梯市场转向存量市场，电梯售后服务市场及电梯替换市场将替代新装市场成为新增长点。国内电梯零部件行业竞争较为激烈，市场份额以国产厂商为主，部分外资电梯品牌仍使用自有品牌零部件或者外资品牌零部件。
    公司电梯业务产品包括电梯控制系统、人机界面、门系统及电气大配套解决方案等。公司电梯事业部面对波动的外部环境，积极拓展市场空间，多维度提升市场份额，主要产品占有率均稳步提升，整体收入实现平稳增长。2023年公司电梯业务实现营收52.9亿元同比+2.5%，公司具备“控制系统+人机界面+门系统+线缆线束”整体解决方案，技术水平接近或达到国际先进水平，市占率有望持续提升。
    盈利预测、估值及投资评级
    基于行业景气度波动，我们微调公司盈利预测，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为375.9/462/559亿元（前值381/486/583亿元），归母净利润分别为53.6/62.3/73.6亿元（前值57/75/93亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为2/2.33/2.75元（前值2.13/2.8/3.46元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为22/19/16倍。公司所处申万行业分类为机械设备-自动化设备-工控设备，此细分品类包含公司总计29家，剔除其中缺少估值预测的公司，我们选取剩余15家公司作为可比公司，其中3家公司已评级。24-26年可比公司PE均值为28/19/14。
    考虑公司作为我国工控行业国产领先企业，有望受益于未来制造业自动化升级背景下工控行业景气度提升，同时公司新能源汽车电控业务持续放量，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）经济波动带来的经营风险；2）房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的经营风险；3）新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险；4）核心技术及人才不足导致公司竞争优势下降风险。

上半年业绩大幅增长，持续完善矿化一体布局

川恒股份(002895)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布2024年半年报，2024年上半年营业收入24.84亿元，同比+32.14%；归母净利润3.54亿元，同比+29.4%；扣非净利润3.5亿元，同比+28%。
    业绩同环比高增，磷矿石提供价格支撑
    营收同比增长63.4%，主营产品销量同比稳定增长。2024年Q2营业收入14.4亿元，同比+63.4%，环比+38.02%；归母净利润2.19亿元，同比+90.49%，环比+62.68%；扣非净利润2.17亿元，同比+86.28%，环比+63.11%。业绩同环比增加，主要由主要产品销量上升、现金利息下降所致。据百川盈孚数据，2024年磷矿石年均价915元/吨，同比增长4%。2024Q3以来，截至8月28日Q3均价同比+17%。目前部分净化磷酸企业装置停车，且在产在销企业保持低库存，短时间现货供给趋紧表现，生产商挺价信心较足。磷矿采选行业壁垒提升助力磷矿石价格中枢抬升，磷矿石总需求量保持平稳，价格或将保持高位运行。
    强化资源与产业协同配置，完善公司的资源布局
    公司收购资源型企业，加速磷矿产能释放。由于生产经营所需，为解决公司货物存储及转运需求，公司于2024年8月21日宣布收购福泉市庆丰投资置业有限公司固定资产，庆丰公司成为川恒集团的全资子公司。公司收购贵阳黔进矿业投资有限公司持有贵州黔源地质勘查设计有限公司58.5%的股权。本次交易完成后，公司将持有黔源地勘58.5%的股权，黔源地勘将成为公司的控股子公司。黔源地勘主要资产为老寨子磷矿采矿权，老寨子磷矿矿区范围内的保有资源量为b磷层磷矿石总资源量5817.18万吨，磷矿评估利用资源储量为4750.06万吨，磷矿评估利用可采储量为4180.05万吨。此次收购，旨在保障公司发展所需原材料，有望延长磷化工产业链，提高资源附加值。8月28日，公司宣布将未使用的募集资金投入新募投项目“小坝磷矿山技术改造工程项目”，该项目已完成立项备案，并取得能评、环评、安评等行政审批手续。原生产工艺不变，但在设备装置进行改造，经技改后规模由原50万吨/年提升至80万吨/年，此次募投将加快公司磷矿产能释放。
    着力推动产业项目建设进度，未来增量可期
    新项目持续落地贡献增量，完善产品布局。公司积极整合原材料生产企业，目前持有的小坝磷矿山、新桥磷矿山、鸡公岭磷矿，现具有300万吨/年的磷矿石生产能力，磷矿石基本实现自给，为后续生产提供了强有力的资源保障。此外，公司拟建设技改40万吨/年磷酸浓缩、30万吨/年食品级净化磷酸、鸡公岭磷矿250万吨/年等项目，这些项目进一步强化公司磷酸的生产能力，完善产品布局。2024年上半年以来，公司150万t/a扩240万t/a中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施项目，2x660t双氧水储罐项目，均取得环评批复，目前正在建设中。广西扶绥工厂已于2023年底建成，项目投产后有望巩固公司现有产品优势，并通过新产品的导入，补强产业链，广西项目有望成为新的利润增长点。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.43、11.31、13.69亿元，同比增速为23.0%、20.0%、21.0%。对应PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期的风险；
    （2）项目审批进度不及预期的风险；
    （3）产品价格大幅下跌的风险；
    （4）原材料价格大幅波动的风险。

钛白粉产销量提升，拓展钛产业链一体化

龙佰集团(002601)
    主要观点：
    事件描述
    2024年8月27日晚，龙佰集团发布2024年半年报，2024上半年实现营业收入138.04亿元，同比增长4.09%；归母净利润17.21亿元，同比增长36.40%。其中2024Q2实现营收65.10亿元，同比增长3.59%，环比下降10.75%，实现归母净利润7.70亿元，同比增长12.85%，环比下降19.00%，销售毛利率26.68%，环比下降1.61pct。
    2024H1钛材料产销提升，钛白粉价格短期回落
    2024上半年，钛白粉行业景气度从底部逐步复苏，价格有所反弹，随后随着内需转淡以及下游消化库存，钛白粉价格有所回落。公司有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，钛白粉、海绵钛产销量提升明显。2024H1，公司生产钛白粉64.96万吨，同比增长9.70%，其中生产硫酸法钛白粉45.37万吨，同比增长16.31%，氯化法钛白粉19.59万吨，同比减少3.07%；共销售钛白粉59.96万吨，同比增长3.70%，其中销售硫酸法钛白粉41.86万吨，同比增加6.23%，销售氯化法钛白粉18.10万吨，同比减少1.71%。生产海绵钛3.31万吨，同比增长29.12%，销售海绵钛3.08万吨，同比增长60.32%。钛材料的量价提升，使得收入同比增长4.09%。价格方面，2024Q2钛白粉/钛精矿均价分别16167/2094元/吨，分别环比变化+0.64%/+0.85%，当前，受内需需求淡季以及反倾销影响，钛白粉价格处于底部区间，我们预计随着传统旺季以及行业去库完成，未来钛白粉价格仍有弹性。
    钛白粉产业链一体化更加齐全，打开公司持续增长空间
    公司2022年并表了攀枝花振兴矿业有限公司，同时进行两矿联合开发项目，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍，2024年，公司自有矿山钛精矿自给率约50%，目前正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，未来全部投产后，将进一步提升自有资源供给能力。此外，公司与四川资源集团签署《战略合作框架协议》，四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司竞得红格南矿采矿权，红格南矿资源储量：铁矿石32.56亿吨、TiO22.85亿吨、V2O5598.56万吨、Co48.84万吨。红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，该合作将有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性。
    投资建议
    公司垂直一体化钛产业链成本优势显著，加速布局钛精矿及高端海绵钛项目，将为公司带来第二成长空间，目前钛白粉行业景气度向好，预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.29、41.62、49.00亿元（2024-2026前值分别为39.02、44.90、53.15亿元），同比增速为6.3%、21.4%、17.7%。当前股价对应PE分别为11、9、8倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目建设进度不及预期的风险；
    （2）项目审批进度不及预期的风险；
    （3）原材料价格大幅波动的风险；
    （4）产品价格大幅下跌的风险。

公司信息更新报告：旺季增长强劲，新品表现突出

东鹏饮料(605499)
    旺季延续开局良好势头，增长强劲，新品表现突出
    公司2024H1营收78.7亿元、同比+44.2%，扣非前后归母净利润17.3、17.1亿元，同比+56.2%、72.3%。2024Q2公司营收43.9亿元、同比+47.9%，扣非前后归母净利润10.7、10.8亿元，同比+74.6%、+101.5%。公司拟派发中期红利10亿元。因东鹏特饮增长超预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至29.79/36.05/43.72亿元（前次25.64/31.29/35.42亿元），对应2024-2026年EPS7.45/9.01/10.93元，当前股价对应2024-2026年30.6/25.3/20.9倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。
    能量饮料高速增长，新品增长强劲
    （1）2024H1年能量饮料营收同比增33.5%，其中销量同比+33%、单价同比+0.4%，销量预计主因主力消费人群持续增长、区域市场持续扩张，3月以来公司推动鹏击行动，增加特通渠道扫码红包投入，加快市场动销。电解质水补水啦营收同比增281.1%，销量同比+342.1%、单价同比-13.8%，电解质水加快铺货、旺季呈现增长势头良好。（2）2024Q2东鹏特饮收入增长36.4%，环比2024Q2增速提升。（3）分区域看，2024Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增15%/58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/102.2%，以华东、西南、华中为代表的省外市场保持高速增长，广东、广西市场增速环比2024Q1提升。
    净利率同比明显改善
    2024Q2净利率同比+3.72pct，其中毛利率同比+3.30pct，主因白砂糖、PET包材等原料价格下降。销售、管理、研发、财务费用率同比-1.59、-0.73、-0.09、-1.37pct，费用率随着收入规模扩大而下降，期间公司扩大销售队伍、增加冰柜等渠道投入。
    全年有望保持高增
    受益于鹏击行动投入、渠道网点拓展等贡献，东鹏特饮继续实现高增长，新品电解质水动销强劲，全年完成压力不大。电解质水萌生小单品潜质，同竞品形成错位竞争，电解质水赛道市场空间有望持续扩大。
    风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

农药及精细化工盈利触底，产业链一体化持续布局

广信股份(603599)
    主要观点：
    事件描述
    2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，1H24公司实现营业总收入22.87亿元，同比-39.37%；实现归母净利润4.12亿元，同比-59.71%；实现扣非归母净利润3.72亿元，同比-61.38%。2Q24公司实现营业总收入10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%；实现归母净利润1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比-67.62%，环比-26.97%。
    公司二季度业绩承压下滑，静待农药市场底部回暖
    2Q24公司实现营业总收入10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%；实现归母净利润1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95。公司Q2业绩承压下滑，主要原因是在市场需求和采购价值双降的冲击下，公司主营产品农药量价齐跌。根据公司公告，2Q24公司农药原药销量1.79万吨，同比-5.1%；销售均价2.89万元/吨，同比-30.05%。分品种来看，据中农立华数据，截至2024年8月25日，草甘膦均价2.48万元/吨，较2024年年初下跌0.12万元/吨，跌幅为-4.62%，较2023年年初下跌2.52万元/吨，跌幅为-50.4%；敌草隆均价为3.88万元/吨，较2024年年初下跌0.32万元/吨，跌幅为-7.62%，较2023年年初下跌1.12万元/吨，跌幅为-22.4%；多菌灵均价为3.45万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较2023年年初下跌0.75万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵均价为3.8万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较2023年年初下跌0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。农药需求具有刚性，进入2024年下半年，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。
    打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链，农药与精细化工多点开花公司目前已围绕光气，打通了“精细化工-农药-医药中间体”产业链路，未来还将进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。公司拥有32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。公司30万吨离子膜烧碱项目解决了光气原材料液氯的运输问题，20万吨对邻硝基氯化苯也为公司农药和医药中间体提供了很大助力。未来公司将继续延伸光气和氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料应用，提升主业竞争力，公司甲基硫菌灵项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，公司产业链路将进一步完善，可以有效降低公司现有装置的生产成本和保障产品质量，也有利于公司布局新的产品，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势。
    投资建议
    我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.97亿元、11.03亿元、14.12亿元（原预测值为11.14、14.21、18.96亿元），同比增速为-37.7%、+23.0%、+28.0%。对应PE分别为11X、9X、7X。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）下游需求不及预期；
    （2）新产能投产进度不及预期；
    （3）市场竞争风险；
    （4）安全生产风险；
    （5）环境保护风险；
    （6）宏观政策风险。

24H1点评：业绩符合预期，盈利能力持续提升

纽威股份(603699)
    主要观点：
    事件概况
    纽威股份于2024年8月23日发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营收28.4亿元，同比+17%，实现归母净利润4.88亿元，同比+45%，业绩表现符合预期。
    24Q2销售净利率达19.9%，盈利能力持续提升
    2024H1年公司实现营收28.4亿元，同比+17%，实现归母净利润4.88亿同比+45%。单季度来看，2024年Q2实现营收14.78亿元，同比+11%，环比Q1提升8.7%，2024Q2实现归母净利润2.91亿元，同比+22.2%，业绩表现符合预期。
    利润率来看，24H1公司实现毛利率35.48%，同比提升5.78pct；单季度来看，24Q2毛利率进一步提升至37.48%，环比Q1提升4.18pct。24H1公司实现销售净利率17.41%，同比提升3.33pct；单季度来看，24Q2实现销售净利率19.93%，达近年来新高，环比24Q1提升5.26pct。费用端来看，24Q2公司三费费率进一步下降，占比由24Q1的11.6%进一步下降至24Q2的9.9%，体现公司成本管控能力的进一步增强，盈利水平进一步提升。
    24H1研发费用同比+18%，高端产品持续突破
    公司2024H1年研发费用达0.77亿元，同比+18%。公司持续推动工艺技术改进与优化，持续实现高端产品突破：1）设备升级方面，持续增加自动焊机、自动研磨、龙门加工中心等专用设备，推进自动化设备的开发与应用；2）工艺改进方面采用先进工艺，首次将3D打印技术引入阀门生产制造过程中，成功应用于迷宫套筒调节阀核心的套筒零件，并交付客户使用；3）上半年取得了旋塞阀API6D证书，实现了闸阀、止回阀、球阀、旋塞阀四大阀种API6D证书的全面覆盖，公司产品线进一步延伸；4）成功研发2寸150磅计量阀，用于粉料输送工况，解决装置上普通阀门使用寿命短、密封泄露等问题，延长装置使用及维护期。
    进一步提升上游生产供货能力，深化与国内外高端用户共同发展
    公司于8月14日发布公告，拟投资2.2亿元用于高端精密铸件制造项目，故拟参与竞拍盐城市大丰区南阳镇工业园区土地使用权。公司下属铸锻件子公司持续进行工艺研究与创新，对产品进行设计工艺升级，不断优化成本；同时公司进一步扩大铸锻件下游应用行业领域，覆盖核电、油气装备、风电能源装备、压力容器装备、工程机械等。
    客户方面，公司继续与全球各能源行业企业继续开展深度战略合作的同时，不断扩大市场渗透率，凭借先进的产品技术、稳定的质量保证和全方位客户服务，参与更多国内外重要项目。除传统石油天然气能源项目，公司在LNG、精细化工等市场领域快速扩大产品应用，同时应用于海洋风电、氢能、地热、生物能等清洁能源开发项目中，助力全球能源可持续转型，减少全球碳排放。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年半年报，结合对公司产能及下游拓展的判断，我们上调公司盈利预测为2024-2026年营业收入分别为65.28/76.21/88.24亿元（2024-2026年前值64.23/74.36/86.06亿元），归母净利润分别为9.35/11.06/13亿元（2024-2026年前值8.56/9.96/11.62亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.23/1.45/1.71元（2024-2026年前值1.13/1.31/1.53元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为16/13/11倍。公司作为国内工业阀门领先企业，高端市场及产品突破叠加出口延续，公司有望凭借上游产业链及产品渠道布局持续获取竞争优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险；2）公司下游需求不及预期风险；3）汇率波动风险。

2024年中报点评：消费电子国内外客户取得突破，PCB、半导体、域控业务均有亮点

天准科技(688003)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入5.41亿元，同比增长5.38%；实现归母净利润-0.26亿元，同比下降716.60%。2024Q2公司实现营业收入3.48亿元，同比增长4.92%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降68.83%。
    公司营收端略有增长，净利润下滑主要受投资收益减少和费用增加影响。2024H1公司营收端略有增长，但是归母净利润有所下滑，主要受到去年同期存在处置长期股权投资产生的投资收益（约影响2000万），且因去年在建工程转固导致今年固定资产折旧费用增加所致。2024H1公司综合毛利率为38.88%，同比提升0.68pp，期间费用率45.92%，同比提升0.74pp，净利率-4.85%，同比下降5.68pp。
    公司在国内外大客户均实现突破，将受益于消费电子新一轮创新周期。2024年1月公司获得大客户手机某新型零部件的检测设备批量订单，合同金额9047.35万元。在消费电子行业轻薄化、折叠屏、AI深化应用的大趋势下，客户正在推进多项产品创新，公司目前积极配合客户开展相关视觉测量与检测设备的样机研发。2024年公司成为国内某头部消费电子品牌客户的P级（Preferred）供应商，并获得其手机零部件检测设备的批量订单，首批订单合同金额合计7665.20万元。2024年公司还成为小米、OPPO手机关键零部件检测设备的供应商，并获得首批订单。
    公司持续打造产品矩阵，PCB、半导体、域控制器等新业务逐步放量。①PCB业务：形成4个产品系列的完善业务布局：LDI持续升级，设备销量稳步提升；AOI/AVI设备继续扩大销售；CO2激光钻孔设备已通过长期量产验证，开始形成销售；高速贴片机已通过客户验证，开始正式推向市场。②半导体：苏州矽行半导体公司首台明场纳米图形晶圆缺陷检测设备TB1000（面向65nm工艺节点）通过客户验证，已经在客户产线上使用，面向40nm工艺节点的TB1500明场检测设备也已完成厂内验证，TB1000和TB1500设备已经收到多家晶圆厂的晶圆样片。德国子公司MueTec完成40nm工艺节点套刻（Overlay）测量产品的升级研发，并正式发布推向市场。③智能驾驶：2024年与博世、立讯、华勤共同成为地平线2024年新发布J6芯片平台的首批四家量产合作伙伴，未来有望获得量产定点。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.74、3.32、4.05亿元，对应EPS分别为1.42、1.72、2.10元，未来三年归母净利润保持23%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子行业周期性波动风险、半导体设备研发或不及预期、域控制器业务发展不及预期的风险等。