产业回暖盈利提升

依依股份(001206)
    公司公告半年报
    24Q2收入4.3亿，同增24%，归母净利润0.5亿，同增12%，扣非归母净利润0.5亿，同减3%；24H1收入8亿，同增29%，归母净利润1亿，同增112%，扣非归母净利润0.8亿，同增90%。
    2024年上半年，得益于海外客户去库存影响已消化，部分老客户订单保持较好增长，新增客户自24Q2开始贡献收入，24H1内公司营收持续增长。随着订单增长，公司产能利用率大幅提高，叠加原材料采购价格相对平稳，营业成本总体保持稳定。同时公司自身不断加强内部管控，降低运营成本，促使整体盈利能力显著提升。
    24H1公司分红0.49亿元，分红率51.9%；
    24H1收入分产品：宠物垫7亿，同增30%，占比88%；宠物尿裤0.5亿，同增13%，占比6%；
    分地区，境外7.6亿，同增29%，占比93%；境内0.5亿，同增29%，占比7%。
    24H1公司毛利率18.9%，同增5.5pct；净利率11.7%同增4.6pct；其中管理费用率2.7%同减0.3pct；销售费率1.8%基本持平。
    在宠物卫生护理领域，公司在规模、地位层面均取得较为突出成就
    规模化生产优势：公司为全球百余家大型国际知名的宠物用品运营商、商超和电商平台稳定持久的提供规模化的生产保障，实现不同规格产品间生产的精准切换，切实满足不同客户间多元化、定制化产品需求。
    客户资源优势：目前公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系;上述客户供应商准入门槛极高，甄选程序极为严苛、复杂，具体包括经营资质、生产规模、技术水平、产品品质、货物交货周期等多维度考量。
    产品质量和成本控制优势：公司形成具有核心竞争优势的产品质量控制体系。公司作为美国、日本、韩国、欧洲等众多大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台的独家供应商，针对不同客户对产品质量、性能等方面的需求特点，不断完善公司产品质量体系。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    目前我国宠物行业正处于高速发展期，养宠人数逐渐增多，宠物主的消费意愿和消费能力进一步提升，同时国家对宠物行业的相关政策措施逐渐完善，共同推动宠物行业的稳步增长。基于公司24H1业绩表现，24Q2扣非归母小幅下降，且归母净利润增幅较小，同时考虑到目前消费环境等因素，我们调整盈利预测，预计24-26年1.8、2.3、2.9亿元（24-25年原值分别为2.1、2.3亿）；PE分别为13X、10X、8X。
    风险提示：订单不及预期，市场竞争激烈；面临原材料价格波动、劳动力成本上升、客户相对集中、汇率波动风险。

星空篷预计仍保持高速增长

浙江正特(001238)
    公司发布2024年半年报
    公司24Q2收入4亿，同比+7.9%，归母净利润0.2亿，同比+12%，扣非归母0.2亿，同比-37.4%；
    24H1收入7.6亿，同比+4.9%，归母净利润0.4亿，同比+2.2%，扣非归母0.5亿，同比-6.8%。24H1公司处于拐点阶段，恢复增长态势，新增长势能已形成。
    分产品看，公司24H1遮阳制品收入6.6亿，同比+3.4%，占比88%，其中星空篷产品收入3.9亿，同比+47.9%，且预期仍将保持较高增长趋势；休闲家具收入0.4亿，同比-11.2%，占比4.9%；
    细分产品看，
    1)老产品如折叠篷、汽车篷、遮阳伞等已基本筑底，大客户正在恢复补货；2)当前爆品如星空篷等仍处于增长红利期，持续替代传统木制廊架，市占率行业领先，并不断覆盖更多区域和大客户；
    3)新爆款产品试销售取得积极反馈，储物箱、家具套组等上市后获得消费者和大客户高度认可，各大渠道频繁售罄。
    分地区看，外销收入7亿，同比+3%，占比93.1%；内销0.5亿，同比+39.6%，占比6.9%。
    公司24H1毛利率27.9%，同比+1.9pct；归母净利率5.7%，同比-0.1pct。分产品，遮阳制品毛利率29.4%，同比2.5pct；户外休闲家具毛利率21.2%，同比-2.3pct；
    分地区，公司24H1外销毛利率29%，同比+2.4pct；内销毛利率13.3%，同比-0.3pct。
    从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/7%/3.4%/-0.8%，同比+0.4pct/+1.0pct/-0.3pct/+2.4pct。
    进行衍生产品与新品研发，布局多渠道营销
    产品研发方面：1）既有爆品系列化：以星空篷廊架产品为基础，开发烧烤廊架、金属车库和户外花园房等衍生产品，依托既有销售渠道和产线快速开拓市场。；
    2）新爆品持续突破：坚持通过原创设计、工程突破，开发让消费者和大渠道眼前一亮的新产品，但保持高性价比，确保新产品能持续引爆市场。营销方面：1）大客户拓展：“深化老客户、开拓新客户”，星空篷产品进入线下门店数量持续提升，新产品如烧烤廊架、储物箱、家具套组等持续进入大客户渠道；过去半年持续拓展新客户，已全面覆盖欧美主要大渠道，包括Sam’s，家得宝（The Home Depot）等，全方位促进公司收入提升；
    2）跨境电商发力：公司已完成跨境电商从代运营到自运营转型，依托专业人才，把公司多款爆品做到亚马逊“Best Seller”；
    3)数字营销：公司已形成自有专业数字营销团队，通过多种营销方式如网红营销等，完成低成本、高效率导流，促进大客户和自营跨境电商收入增长。
    维持盈利预测，维持“增持”评级
    公司集户外休闲家具及用品研发、生产、销售业务于一体，已建立较为完整的户外休闲家具及用品业务体系。公司作为国内最早一批从事户外休闲家具及用品行业的高新技术企业之一，在行业内有较高的市场地位。综合考虑公司24H1业绩表现等因素，我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.11/1.34/1.57亿元，EPS分别为1.01/1.22/1.43元/股，对应PE分别为21/17/15x。
    风险提示：新品研发不及预期；汇率波动风险；知识产权侵权风险；原材料价格波动风险。

盈利能力边际转好，渠道结构持续优化

坚朗五金(002791)
    上半年业绩承压，关注后续业绩及估值弹性，维持“买入”评级
    公司发布24年半年报，24H1实现营业收入32.10亿元，同比-4.35%，实现归母净利润0.05亿元，同比-62.02%，扣非归母净利润-0.17亿元，同比转亏，整体基本符合此前业绩预告披露的预期。单季度来看，24Q2单季度收入、归母净利润分别为18.44、0.51亿元，同比分别-7.86%、-26.36%。5月17日，新一轮支持房地产的金融举措出炉，有望带动地产需求转好。中长期看，我们认为公司持续推动品类扩充和渠道下沉，开拓学校、医院等市场来获取增量，建议关注公司业绩及估值弹性。我们预计公司24-26年归母净利润为4.3、5.2、6.4亿元，维持“买入”评级。
    家居类&其他建筑五金产品持续放量，盈利能力有所改善
    分业务看，24H1公司核心单品门窗五金实现营收13.87亿元，同比-16.04%，毛利率同比+0.58pct至39.94%。家居类产品、其他建筑五金营收5.9、5.2亿元，同比+13.7%、+16.6%，毛利率同比分别-1.2、+1.2pct至29.2%、16.7%。传统的门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件分别实现营收2.4、1.8、1.7、1.0亿元，同比分别-18.8%、+18.2%、-6.2%、+20.5%，毛利率分别为18.9%、30.8%、37.1%、23.6%，同比分别+2.2、+3.3、-0.2、+10.2pct。带动24年上半年综合毛利率提升0.1pct至31.3%。
    价格传导机制顺畅，费用控制仍有优化空间
    从原材料角度，以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例，24Q2均价同比分别+11.2%、+9.1%、-9.1%，环比分别+10.9%、+7.1%、+0.2%，在原材料价格上涨背景下，公司上半年业务盈利能力仍有提升，或反映价格传导机制顺畅。24H1公司期间费用率同比+0.39pct至27.95%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.53、+0.47、+0.37、+0.09pct，24H1公司计提资产及信用减值损失0.95亿元，同比多损失0.33亿元，综合影响下净利率同比-0.22pct至0.42%。
    打造数字化线上平台，渠道持续发力
    渠道方面，截至24H1公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6000余人，未来还会根据实际情况继续下沉。同时公司在线上及数字化方向持续发力，针对B端客户开发了“坚朗云采”平台，并针对C端用户打造了全新的泛家居线上平台“家优美物”等。子公司方面，坚宜佳、海贝斯、精密制造24H1营收分别为1.24、0.78、1.99亿元，同比分别+8.64%、-48.96%、+12.99%，净利润分别为0.004、0.31、0.29亿元，同比分别-96.06%、+11.83%、+36.66%。
    风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，地产链景气度下行超预期。

2024年中报业绩点评：收入保持平稳，24Q2实际税率有所下降

凤凰传媒(601928)
    投资要点
    事件：公司发布半年报。整体来看，24H1收入增长平稳，其中发行收入增长较快；利润下滑幅度好于预期（如果按照25%所得税率，收入同比持平的情况下，利润应下滑25%），主要系公司24Q2实际税率有明显下降。24Q1实际税率为26%，而Q2下降至21.1%，因此H1整体的实际税率仅22.6%。实际税率低于25%的原因，主要是凤凰传媒控股的5家子公司为高新技术企业，适用15%所得税率；控股的13家子公司为小微企业，按照应纳税所得额的25%再乘以20%缴税。
    核心财务指标：（1）24H1营收72.4亿元，yoy+0.8%；归母净利润12.2亿元，yoy-21.5%；扣非归母净利润12.1亿元，yoy-19.8%；税前利润16.1亿元，yoy+0.8%；所得税3.6亿元，实际税率为22.6%。24H1毛利率42.2%，yoy+0.5pct；销售费用率11.4%，yoy+0.5pct；管理费用率11.6%，yoy+0.4pct；研发费用率0.2%，同比持平。（2）24Q2营收38.9亿元，yoy-1.3%；归母净利润8.7亿元，yoy-19.4%；扣非归母净利润8.6亿元，yoy-17.7%；税前利润11.2亿元，yoy+2.7%；所得税2.4亿元，实际税率为21.1%（24Q1实际税率为26.0%）。24Q2毛利率47.7%，yoy+3.4pct；销售费用率11.5%，yoy+1.4pct；管理费用率11.5%，yoy+1.0pct。
    分业务来看：24H1公司出版分部收入22.7亿元，同比持平；发行分部收入61.4亿元，yoy+6.5%；其他分部收入2.0亿元，yoy+6.4%；分部间抵销为-16.6亿元，23H1为-15.9亿元。（1）出版业务方面，大众出版优势重塑，教育出版稳中有升。2024H1，公司开卷零售市场实洋占有率3.01%，居第一方阵，销售超4万册。公司组织义教新课标教材修订送审，9套122册新版课标教材通过审核，并积极推广凤凰版教材。（2）发行业务方面，聚焦复合营销和精益管理，发行服务能力提升。24H1发行集团开展5000余场阅读活动，包括多个子品牌活动，书展销售码洋2.5亿元。公司成立新媒体运营团队，开通多账号，构建直播业务团队。优化库存管理，降库存有成效。（3）新业务方面，公司加大创新驱动，遴选一批创新项目，创新考核机制。注重科技赋能，推进凤凰数字教材建设，加强平台建设应用，提升运营能力。整合内外资源，拓展研学业务，上半年产生收入约1800万元，职教公司和报刊公司相关研学活动受到用户欢迎。
    盈利预测与投资评级：公司今年上半年收入持平去年同期，但实际税率好于预期，我们维持2024-2026年归母净利润预测18.8/19.8/21.5亿元，当前股价对应PE分别为14/14/13倍。我们看好公司核心主业竞争优势和新业务发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期风险，税收政策变化风险。

Q2业绩短期承压，看好电网水电核电景气度上行下发展动能释放

中国能建(601868)
    Q2业绩短期承压，电网、水电、核电高景气下维持“买入”评级
    公司24H1实现营收1942.6亿元，同比+1.1%，归母净利润27.8亿元，同比+4.7%，扣非归母净利润23.3亿元，同比-0.9%。其中，24Q2单季实现营收968.6亿元，同比-6.5%，归母净利润13亿元，同比-15.2%，扣非归母净利润12.1亿元，同比-8.7%。随着公司在新能源领域加速布局，电网、水电、核电景气度上行下公司发展动能将持续释放，我们预计24-26年公司归母净利润87、95、105亿，维持“买入”评级。
    地产投资运营收入约下滑32亿元，新能源投资运营加速推进
    分业务来看，24H1勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营分别实现收入78.1/1649.8/146.4/131.4亿，同比分别+22.7%/+2.9%/-5.3%/-11.2%。其中，新能源及综合智慧能源的投资运营收入同比+48.4%至23.9亿元，房地产（新型城镇化）投资运营收入同比-45.4%至38.2亿。新能源投资运营加速推进，清洁能源规模持续提升。截至24H1末，公司控股并网装机13.7GW，同比+60.2%，其中新能源控股装机11.6GW，同比+78.3%。
    综合毛利率同比改善，费用率上升+减值拖累业绩表现
    24H1公司综合毛利率12.19%，同比+1.26pct，其中勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营毛利率分别为36.56%/7.34%/17.23%/43.44%，同比分别+0.27/+0.48/-1.62/+14.38pct，其中，新能源投资运营毛利率同比+2.57pct至46.14%，房地产投资运营业务毛利率同比+17.82pct至36.35%。24H1期间费用率上升0.94pct至8.22%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、+0.11、+0.31、+0.44pct。上半年资产+信用减值损失12.7亿元，同比+87.5%。综合影响下24H1公司净利率为2.34%，同比-0.02pct。24H1公司CFO净流出145.2亿元，比上年同期多流出8.8亿元。
    电网、水电、核电高景气，看好公司中长期发展强劲动能
    国家能源局发布M1-7电网投资工程完成额同比+19.2%至2947亿元，另有国家电网计划在24年的电网投资上首次超6000亿元，同比增长711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设等领域。公司承担我国70%以上百万千瓦级火电机组、90%的特高压工程勘察设计任务、60%以上核电机组常规岛、50%以上大型水电工程、20%以上新能源工程设计建设任务，有望充分受益于电网、水电、核电行业高景气。24H1公司新签合同7386亿元，同比+14.4%，其中，以火电、水电、输变电、核电等为代表的传统能源工程业务新签合同达2043.1亿元，同比增长63.8%，传统能源工程保持高增长。此外，上半年“一带一路”共建国家新签合同额同比+44.25%，景气度延续。
    风险提示：电力和基建投资不及预期；新签订单下滑；非公开发行推进不及预期等。

合同负债翻倍增长，订单充沛奠定未来前景

中天科技(600522)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，上半年实现收入214.16亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润14.60亿元，同比下滑25.31%；实现扣非净利润13.27亿元，同比下滑9.33%。其中Q2实现收入131.74亿元，同比增长11.00%，实现归母净利润8.24亿元，同比下滑30.57%，实现扣非净利润8.32亿元，同比下滑10.49%。
    Q2收入回归增长，合同负债翻倍
    公司单Q2实现营收131.7亿元，同比+11.00%，环比+59.83%。Q2单季度恢复同比增长，环比高增长。在“新基建”“碳达峰、碳中和”等背景下，公司积极把握市场机遇，积极践行“光电网联美好生活”的使命，构筑高质量发展新高地。从合同负债角度，公司去年同期合同负债约9.21亿元，今年上半年约22.27亿元，同比实现翻倍以上提升，代表公司后续收入增长动能足，订单充沛。
    利润下滑主要因去年同期非经常损益较多
    公司24年上半年，非经常损益方面项目“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益”实现6239万元，去年同期该项目为2.78亿元，整体非经常性损益去年同期4.9亿元，今年降至1.3亿元，导致归母净利润同比下滑。此外，汇兑损失方面去年同期公司汇兑损益+7582万元，今年为损失3721万元，造成利润同比承压。我们认为，这些为一次性影响因素，往后看公司利润有望重回增长轨道。
    在手订单充沛，海风项目持续斩获
    截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。可以看到海洋系列订单已经达到123亿元体量，同时海外市场给予良好发展机遇，得益于全球不同区域的海缆需求增长，公司跟踪的海缆项目池金额达到历史峰值。在此背景下，我们认为后续公司海风收入有望加速增长，动能强劲。往后看，广东、江苏两省持续催化，广东青洲六项目顺利开工、7GW海上风电项目竞配结果公布；江苏三峡大丰800MW海上风电项目海缆采购公示中标结果，国信大丰850MW项目也取得进展，海风行业明确向好，中天科技作为江苏海风本土厂商有望深度受益。
    展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期
    展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出：
    ①海上风电：公司23年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。公司先后承制了我国首个三芯110kV、220kV、330kV和单芯500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆工程，产品能力行业领军。
    ②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进，我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。
    ③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400G QSFP-DD封装DR4+硅光模块和400G FR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。
    盈利预测与投资建议：由于上半年经营情况有所承压，但展望未来公司在手订单充沛。我们调整公司24-26年归母净利润36/50/63亿元（前值为38/50/61亿元），对应当前估值为12/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响

2024年半年报点评：国内外业务稳健增长，期待公司赛事持续布局

力盛体育(002858)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收2.2亿元，同比增长22.8%；归母净利润为1368.5万元，同比增长15.6%；毛利率为27.3%，同比减少8.8个百分点；净利率为14.1%，同比减少3.1个百分点。2024Q2公司营收为1.2亿元，同比增长32.5%，归母净利润为212.0万元，同比增长18.6%。
    分业务看：（1）体育赛事经营业务营收为1.5亿元，同比增长34.1%，营收大幅增长预计为今年公司代理运营的FE赛事时隔5年重返上海及今年新增F4澳洲站赛事的原因，毛利率为29.2%，同比减少12.1个百分点；（2）公司体育场馆经营业务营收为5473.2万元，同比增长28.9%，毛利率为19.9%，同比减少2.7个百分点，毛利率下滑预计为今年公司新开3家卡丁车馆所致；（3）市场营销服务业务营收为1000.7万元，同比增长30.0%，毛利率为41.2%，同比增加29.9个百分点。
    公司已针对交易所要求，修改并发布第四版定增方案。公司已于2024年8月22日发布第四版定增方案，公司拟定增3.6亿用于海南新能源汽车体验中心项目，以及定增1.4亿元用于补充公司流动资金，投资并控股海南智慧新能源汽车发展中心有限公司，海南项目建设期30个月，根据公司公告信息，项目若落成有望年化增厚公司利润5000余万元，进一步巩固公司的行业地位。
    政策催化促进全民健康管理，公司深入参与运动健康行业，未来有望充分受益。国家卫健委等16部门印发《“体重管理年”活动实施方案》，力争通过三年左右时间，实现体重管理支持性环境广泛建立。公司响应政策要求，未来将数智运动健康中心入驻成都天府奥体公园，且公司参股企业悦动天下旗下悦动圈是除KEEP以外最大的健身流量平台，目前TO B端的企业服务一方面能够给企业提供SAAS的健身平台来供企业管理企业的员工运动健身数据，另一方面可应用于学校的体育测试中，搭配相关设备用于日常的教学。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6、0.9、1.1亿元。公司作为中国领先的汽车运动运营商，有望在主业赛车赛事热度提升、数字化板块加速布局的催化下实现业绩稳健增长，给予公司2025年21倍PE，对应目标价11.97元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动影响风险、市场竞争加剧风险、体育赛事推广权无法延展或商权费大幅上升风险、募投项目进度不及预期风险。

2024年中报点评：24H1收入平稳增长，兼8新品贡献增量

口子窖(603589)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现收入31.7亿元，同比+8.7%，归母净利润9.5亿元，同比+11.9%；其中单Q2实现收入14.0亿元，同比+5.9%，归母净利润3.6亿元，同比+15.1%，24Q2业绩符合市场预期。
    兼8系列贡献增量，省内市场平稳增长。1、安徽市场白酒消费韧性突出，大众价位仍呈现稳步升级态势，公司把握机会聚焦培育兼系列，抢抓宴席消费和积极布局兼8，助推收入端实现稳步增长。2、分产品，24Q2高档白酒收入13.0亿，同比+3.5%，其中兼8系列新品贡献全新增量；中档/低档白酒收入增速分别同比+4.0%、+16.6%。3、分区域，24Q2省内收入11.2亿元，同比+5.0%，省内基本盘市场延续平稳增长，其中皖南市场增长表现良好；省外收入2.2亿元，同比-2.4%，省外市场短期有所承压。
    盈利能力稳中有升，现金流阶段性承压。1、24Q2公司毛利率同比大幅提升4.5个百分点至75.0%，主要系去年Q2新品兼系列买赠力度较大，可比基数相对较低。费用率方面，24Q2公司销售费用率同比提升3.9个百分点至18.8%，主要系公司加大广宣投入和消费者促销，管理费用率同比提升0.3个百分点至7.2%，财务费用率较去年同期小幅提高0.1个百分点，整体费用率同比提升4.9个百分点至26.6%。此外，24Q2营业税金及附加率同比下降2.5个百分点至15.5%。综合作用下，24Q2净利率同比提升2.1个百分点至25.7%，盈利能力稳步提升。2、现金流方面，24Q2公司销售收现13.9亿元，同比-4.4%；此外，二季度末合同负债3.2亿元，同比-56.4%，环比-15.5%，现金流阶段性承压。
    兼8导入贡献增量，期待改革成效兑现。1、公司顺应200元价位扩容的大趋势，二季度导入兼系列8年，兼8定价对标古8和洞9，单瓶终端利润高于竞品，渠道推力强，贡献全新增量。2、公司持续加大品牌建设力度，成功举办口子窖兼香之夜演唱会等活动，加强消费者互动与沟通，不断提升口子窖品牌影响力。3、渠道建设方面，公司加强县区市场、乡镇市场下沉，进一步精耕细作；对于大区经理和业务员，实行差异化的考核体系，加大对业绩突出者的激励力度。4、安徽经济活跃度较高，宴席和礼赠消费仍处在升级之中，公司积极推进营销改革，伴随着兼系列品牌势能释放，改革成效逐步兑现，公司有望尽享徽酒价格带提升的红利。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.39元、3.92元、4.38元，对应动态PE分别为10倍、9倍、8倍。安徽经济活跃度高，公司多维度推动改革，经营势能向上可期，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

产品与生态持续加强，AI应用方兴未艾

寒武纪(688256)
    投资要点
    事件：2024年8月30日，寒武纪发布2024年半年度业绩报告，24H1实现营业收入0.65亿元，yoy-43.4%，实现归母净利润-5.30亿元，yoy+2.7%。
    供应链不利影响较大，24H1业绩承压。24H1公司实现营业收入0.65亿元，yoy-43%，主要因“实体清单”等因素对公司供应链造成不利影响；实现毛利率62.72%，同比下滑8.14pct；实现归母净利润-5.30亿元，yoy+2.7%，较上年同期亏损收窄1472万元，亏损主要因公司继续大力投入研发。
    单季度来看，公司24Q2实现营业收入0.39亿元，qoq+52.34%；实现归母净利润-3.03亿元，环比减少0.76亿元；实现毛利率66.08%，环比提升8.47pct。
    预付账款大幅提升，彰显业务增长预期。公司预付账款从2023H2的1.48亿元大幅增长至2024H1的5.50亿元。预付账款最终会结转至营业成本，我们认为这反映了公司未来积极的生产规划，彰显良好的增长预期。
    从业务层面看：今年上半年公司与下游客户持续深度合作，部分领域取得一定进展：1）在互联网领域不断加深与该领域内客户的合作，自然语言应用场景中实现了批量出货，且产品实测能力、迭代预期均满足客户的需求。2）在大模型领域，公司与国内头部算法公司持续开展商务与技术合作。3）在视觉大模型领域，获得客户的多个产品兼容性认证。4）金融领域，公司与多家金融机构进行了大语言模型的测试以及行业应用的探索，积极推动金融领域的应用落地。
    从公司历年财务情况来看，业绩释放通常也在下半年。随着公司产品逐步准备就绪，下半年业绩可期。
    积极投入研发，产品和生态持续加强。公司拥有727人的研发团队，其中78.82%的研发人员拥有硕士及以上学历，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。24H1，公司继续高强度投入研发，上半年研发费用4.5亿元，从研发进展来看：
    硬件方面，公司正研发新一代智能处理器微架构和指令集，重点优化自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推荐系统大模型的训练推理等场景；
    软件方面：公司一方面推进训练平台的通用性，缩短公司产品适配周期。另一方面也积极建设生态，例如公司训练软件平台实现了Transformers以及Accelerate社区对于MLU的原生支持，增加了Triton3.0.x的寒武纪后端，并开源了跨平台AI编译器前端Triton-Linalg，提升了业界人工智能应用与公司产品进行适配的开发效率。此外，公司成功验证了集群上的大语言模型预训练功能，实现了业界领先水平的单训练任务长时间持续稳定运行，计算效率和能效业界领先。
    投资建议：公司产品实力不断加强，生态建设逐步完善，且不断在业务层面取得积极进展。我们预计公司在2024-2026年将分别实现营业收入16.79/22.71/30.85亿元，实现归母净利润-4.46/-2.08/1.48亿元。维持“买入“评级。
    风险提示：供应链政策波动、研发进展不及预期、行业竞争加剧

业绩稳健增长，动销稳步提升

五粮液(000858)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入506.48亿元，同比增加11.30%；实现归母净利润190.57亿元，同比增加11.86%；实现扣非归母净利润189.39亿元，同比增加11.79%。根据计算，2024Q2实现营业收入158.15亿元，同比增加10.08%；实现归母净利润50.12亿元，同比增加11.50%；实现扣非归母净利润49.00亿元，同比增加9.24%。
    聚焦中高价位产品，动销增长显著。分产品看，24H1公司五粮液/其他酒产品分别实现营收392.05/79.06亿元，同比分别+11.45%/+17.77%。五粮液产品及其他酒产品均实现一定程度上的增长。上半年五粮液/其他酒产品销量分别为2.42/5.42万吨，同比分别+12.07%/-23.86%，经计算上半年五粮液/其他酒产品吨价分别为162.04/14.60万元/吨，同比分别-0.56%/+54.68%。其他酒产品销量下降主要是由于五粮液浓香公司持续向中高价位产品聚焦，致使低价位产品生产量、销售量减少。上半年五粮液产品三大主品运营取得新成效，其中第八代五粮液实现价格和动销稳中有升，五粮液1618和39度，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长，五粮液浓香酒产品也实现了产品动销的提升，抓住销售旺季开展活动，日均开瓶扫码量同比增长超70%。
    扁平化招商策略初见成效，核心市场优势显著。分渠道来看，24H1经销/直销收入分别为275.94/195.17亿元，分别同比变化+13.51%/+11.01%。24H1五粮液经销商较23年同期增加98家，五粮浓香经销商增加268家，专卖店净增加87家，五粮液浓香经销商数量迅猛增长，主要由于五粮浓香公司深入推进市场精耕，针对空白薄弱市场进行扁平化招商布局。区域上看，24H1西部/东部/中部/北部/南部分别实现营收167.59/135.52/84.62/48.41/34.96亿元，同比分别+16.66%/+15.70%/+8.22%/+8.16%/-0.58%，西部和东部市场占据营收构成的主导地位，增速也较快。
    毛利率净利率均实现增长，回款表现亮眼。24Q2公司毛利率/净利率分别为75.01%/32.82%，分别同比变化+1.74pct/+0.20pct，毛利率和净利率均有所提升。税金率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比变化+0.44pct/+1.97pct/-0.33pct/0.07pct，销售费用率提高预计与形象宣传费和促销费的增加有关。截至24Q2合同负债81.58亿元，环比增加31.11亿元，展现出经销商对公司的信心。
    投资建议：预计24-26年公司营业收入为916.5/1009.6/1125.3亿元，同比增速为10.1%/10.2%/11.5%，归母净利润为338.2/378.5/426.6亿元，同比增速为11.9%/11.9%/12.7%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期

风电量价下滑业绩承压，加速新能源建设

龙源电力(001289)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收188.83亿元，同比-4.94%，归母净利润38.27亿元，同比-22.86%。其中24Q2，公司实现营收90.06亿元，同比-9.93%，归母净利润14.34亿元，同比-45.38%。
    风资源水平下降，风电发电量略有减少。24H1公司总发电量400.82亿千瓦时，同比+0.84%，其中风电发电量315.85亿千瓦时，同比-4.60%；火电发电量49.08亿千瓦时，同比-2.39%；光伏等其他可再生能源发电量35.89亿千瓦时，同比+122.87%。分板块来看，24H1公司风电板块实现营收137.81亿元，同比-9.45%；火电板块实现营收40.5亿元，同比-1.29%。
    风光电价下滑，火电电价持平。电价方面，24H1公司平均上网电价为0.423元/kwh（不含税，下同），较去年同期减少0.034元/kwh。其中，风电平均上网电价为0.441元/kwh，同比减少0.028元/kwh，主要受到风电市场交易规模扩大，平价项目增加以及结构性因素影响；光伏平均上网电价为0.283元/kwh，同比减少0.031元/kwh，主要因为新投产平价项目拉低了光伏发电的平均电价；火电板块平均上网电价为0.415元/kwh，与同期持平。
    火电资产剥离，新能源加速建设。公司拟以13.19亿元转让江阴苏龙27%股权，公司控股装机容量预计减少1240.76MW，其中火电装机容量减少1215MW，光伏装机容量减少25.76MW。2024年公司计划投产750万千瓦新能源项目。2024H1，公司新签订开发协议7.59GW，取得开发指标6.09GW，较上年同期增加51.87%。公司规划2024全年新开工新能源项目10GW，投产7.5GW，上半年公司已投产2.29GW新能源装机，其中光伏装机1.69GW、风电装机0.60GW。
    盈利预测与投资建议：参考公司2024年半年报，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为380.0亿元、419.2元、450.6亿元，增速分别为1.0%、10.3%、7.5%，归母净利润分别为64.0亿元、70.3亿元、72.7亿元，增速分别为2.4%、9.9%、3.4%，维持“买入”评级。
    风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；政策风险。

垃圾焚烧发电项目稳定运营，积极推动调价和绿证交易

旺能环境(002034)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入15.9亿元，同比增长3.25%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长3.3%；实现扣非归母净利润3.66亿元，同比增长6.03%；基本每股收益0.84元/股。其中24Q2实现营收8.04亿元，同比增长19.06%；实现归母净利1.81亿元，同比减少3.17%。
    垃圾焚烧发电项目稳定运营，餐厨板块稳步增长。2024H1公司下属相关子公司合计完成发电量145,292.58万度，上网电量124,001.71万度，平均上网电价0.52元/度（不含税），累计完成已结算电量124,001.71万度，垃圾入库量445.23万吨（含生活、餐厨等垃圾，其中生活垃圾入库量407.22万吨）；餐厨1-6月共提取油脂量15,149.38吨；公司有14个项目同时进行供热，合计供热量为60.05万吨。截至2024年上半年，公司投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计22,920吨，其中已建成正式运营的项目共21,920吨；投资、建设餐厨垃圾项目合计3,520吨，其中已建成正式运营的项目共2,810吨。从营业收入构成来看，24H1生活垃圾项目运行收入同比增长15.5%；餐厨垃圾项目运行收入同比增长15.2%。
    深入提质增效，积极推动调价和绿证交易。公司深入提质增效，截至24年上半年，公司正在申请垃圾补贴费调价的项目公司有8家，目前已递交资料，待相关政府单位开会讨论审议后确定提价幅度。绿证方面，2024年2月19日，南太湖生活垃圾焚烧发电一期项目申请绿证成功，并挂牌交易，平均每月可生产约6,500MWh绿电，合6,500个绿证；公司较早完成绿证申领的前置工作并按月度及时申领绿证，同时为后续政策的完善提前布局，助力国家通过绿电实现绿色低碳高质量发展。
    锂电池循环再利用及再生橡胶板块短期承压。废旧锂电池再利用板块为应对价格波动带来的影响，锂电回收利用业务继续采用少自产、多代加工的生产模式，2024年上半年立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计777.46金吨，营业收入同比下降57.98%，占公司营业收入的2.16%。橡胶再生板块中南通回力新厂为年处理20万吨废轮胎的资源循环利用项目（其中丁基再生橡胶5万吨/年、轮胎再生橡胶12万吨/年、硫化橡胶粉3万吨/年）；南通回力一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶0.5万吨、轮胎再生橡胶4万吨、硫化橡胶粉1.5万吨生产线于24年上半年正式运营；2024年上半年南通回力产量为14,969吨，销量为14,592吨，营业收入同比下降20.69%，占公司营业收入的1.95%。
    中期拟分红，彰显股东回报。根据公司2024年半年报，公司经董事会审议通过的利润分配预案为：以429,496,231股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共派发现金总额85,899,246.20元，现金分红总额（含其他方式）占利润分配总额100%。
    投资建议与估值：公司垃圾焚烧发电项目稳定运营，餐厨板块稳步增长，同时深入提质增效，积极推动调价和绿证交易；锂电和再生橡胶板块虽短期承压，但对公司总体影响有限。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为34.65亿元、37.01亿元、39.97亿元，增速分别为9%、6.8%、8%，归母净利润分别为7.2亿元、7.94亿元、8.59亿元，增速分别为19.4%、10.2%、8.2%，对应PE分别为8.02X、7.28X、6.72X，维持“买入”投资评级。
    风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场价格不及预期。

福莱特：龙头优势明显，24H1维持增长

福莱特(601865)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现营业收入106.96亿元，同比增长10.51%；实现归母净利润14.99亿元，比去年同期上升38.14%，实现扣非归母净利润14.80亿元，同比增长38.37%。分季度看，公司24Q1/Q2营收分别为57.26/49.70亿元，归母净利润Q1/Q2分别为7.60/7.39亿元。
    技术优势领先，光伏玻璃贡献主要营收。早在2006年，公司通过自主研发成为国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，成功实现了光伏玻璃的国产化。公司在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处于行业领先水平。2008年公司的光伏玻璃经全球知名光伏电池组件公司日本夏普公司测试使用，产品质量达到与国际著名光伏玻璃制造商日本旭硝子、英国皮尔金顿公司、法国圣戈班公司相同的水平。同时，公司的光伏玻璃产品是国内第一家、全球第四家通过瑞士SPF认证的企业（SPF认证被公认为高性能光伏玻璃的权威认证）。公司获得多项光伏玻璃技术相关的奖项，其中包括由中华人民共和国科学技术部颁发的国家重点新产品奖，公司拥有两百多项发明和实用新型专利。公司是目前国内领先的玻璃制造企业，主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和销售，以及玻璃用石英矿的开采和销售。其中，光伏玻璃是公司最主要的产品，2024年上半年光伏玻璃的收入贡献为90.31%。
    大尺寸窑炉占比达90%，稳步扩产持续降本增效。截至24H1，公司总产能为2.3万吨/天，其中0.26万吨/天已经冷修。目前，国内的安徽项目，南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。在集团现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。因此，在现有窑炉规模的基础上，集团将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。未来，公司有望凭借客户基础，规模优势，资源优势以及技术优势，将继续稳健经营，努力保持行业领先地位。
    投资建议：公司作为光伏玻璃龙头企业，技术优势、规模优势、客户资源优势领先，预计公司2024-2026年归母净利润为24.51/29.75/34.16亿元，当前股价对应PE为16.12/13.28/11.57倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。

高基数下稳健成长，扎根省内拓展省外，兼系列有望成为战略大单品

口子窖(603589)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年报，2024H1实现营业收入31.66亿元，同比增加8.72%；实现归母净利润9.49亿元，同比增加11.91%；实现扣非归母净利润9.30亿元，同比增加11.50%。根据计算，2024Q2实现营业收入13.99亿元，同比增加5.90%；实现归母净利润3.59亿元，同比增加15.15%；实现扣非归母净利润3.43亿元，同比增加12.70%。
    维持产品多元优势，扎根省内拓展省外。24年Q2高档/中档/低档酒营业收入分别同比+3.48%/+4.01%/+16.62%，中高端产品占比不断提升，高档酒占总收入的97%以上。直销/批发代理收入分别同比+12.55%/+3.52%；安徽省内/省外销售收入同比+5.04%/-2.41%；省内/省外经销商数量Q2均有所增加，分别增加3个/32个，公司销售的主要市场仍在安徽省内，同时也辐射周边省份。
    盈利能力稳中向好，百亿目标有望实现。24Q2销售费用率同比增加3.90pct至18.80%；管理费用率同比增加0.34pct至7.24%；财务费用率同比增加0.12pct至-0.08%。销售费用率增加主要Q2加大与消费者促销投放及增加广告宣传投入；管理费用率增加主要是折旧及摊销等费用增加。24Q2毛利率同比增加4.52pct至75.04%，上半年同期基数较低。归母净利率同比增加2.06pct至25.69%，盈利能3M力较23年同期有所增长。
    9.78
    2.56 投资建议：我们认为公司仍将受益安徽市场扩容，随着改革的稳步推进，盈利能力有望持续上行，预计24-26年公司营业收入分别为65.8/73.0/81.0亿元，同比增速为10.4%/10.9%/10.9%。预计归母净利润分别为19.3/21.7/24.2亿元，同比增速为12.3%/12.1%/11.7%，维持“增持”评级。
    风险提示：新品推广不及预期风险，竞争加剧风险，宏观经济环境调整风险

业绩高增延续，第二曲线亮眼

东鹏饮料(605499)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年H1公司实现营业收入78.73亿元，同比+44.19%；归母净利润17.31亿元，同比+56.14%；扣非归母净利润17.07亿元，同比+72.34%。其中，24Q2单季度实现营收43.91亿元，同比+47.88%；归母净利润10.67亿元，同比+74.62%；扣非归母净利润10.82亿元，同比+101.51%。
    多品类战略效果渐显，全国化布局持续推进。（1）分产品看，24H1/24Q2东鹏特饮分别实现营业收入68.6/37.5亿元，同比+33.5%/36.4%，东鹏特饮500ML单品位列中国软饮料SKU销售金额第三位，核心产品保持稳健增长。2024H1东鹏补水啦实现收入4.76亿元，同比+281.12%，收入占比6.05%；其他饮料（不含补水啦）实现收入5.31亿元，同比+172.16%，收入占比6.76%。2024Q2其他饮料（含补水啦）实现收入6.30亿元，同比+193.83%，公司多品类战略推进的进度和效果初步达成预期目标。（2）分区域看，24H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现营业收入21.1/11.6/10.7/5.6/9.2/9.9/1.9/8.6亿元，同比+13.8%/+53.6%/+51.9%/+9.5%/+75.6%/+99.1%/+96.6%/+69.1%；基地市场广东区域保持稳健增长，但收入占比从2023H1的34.1%下滑至26.9%；多区域市场收入同比增长超50%，公司全国化发展战略成果不断显现。2024年H1公司经销商数量达到2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，同比+9.09%，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。
    成本压力稳步缓解，盈利能力持续提升。24H1/24Q2公司毛利率分别同比+1.5pct/+3.3pct至44.6%/46.1%，主要受益于原材料价格下降。从费用端来看，24H1/24Q2公司销售费用率同比-0.3/-1.6pct至15.6%/14.3%，公司为推进全国化战略而增加销售人员、加大冰柜投入，拉动公司营收显著增长，从而实现费率下滑；24H1公司管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/-0.1/-1.2pct，24Q2管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-0.1/-1.4pct，财务费用率下滑主要系定期存款利息收入增加，整体公司费率情况持续改善，综合影响下公司24H1归母净利率同比+1.7pct至22.0%，24Q2归母净利率同比+3.7pct至24.3%，均实现历史新高。
    能量饮料为主线，多元品类不断完善。公司持续深耕能量饮料领域，以消费者需求为导向夯实基本盘，同时积极探索海外市场，拓宽能量饮料产品线储备出口。在新品类方面，2024H1东鹏补水啦销量同比+342%，其他饮料（不含补水啦）销量同比+90%，二者合计销量占比同比+9.3pct至21.8%，收入占比同比+6.9pct至12.8%，第二增长曲线业绩贡献显著提升。公司积极捕捉健康化、年轻态消费趋势，上半年“上茶”系列无糖茶全新推出上茶普洱、上茶茉莉口味，“东鹏大咖”新推出生椰拿铁产品，同时公司新推出VIVI鸡尾酒系列饮料，目前提供三种口味的双规格产品。公司不断通过品类与口味创新打造多元产品矩阵，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。
    投资建议：公司作为我国能量饮料龙头企业，夯实基础的同时积极发展多元化产品矩阵，持续推进全国化发展战略，2024上半年在消费略疲软的情况下业绩靓眼，下半年公司将持续完善生产和销售网络的全国化布局，不断满足消费者需求。我们根据半年报业绩上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收153.4/193.6/228.7亿元，同比+36.2%/+26.2%/+18.1%；实现归母净利润28.9/37.5/45.7亿元，同比+41.9%/+29.7%/+21.8%，对应PE分别为32x/24x/20x，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；新品表现不及预期等。

2024年半年报点评：验收周期延长影响业绩，看好公司海外市场布局

杭可科技(688006)
    投资要点
    受验收周期延长影响，公司业绩有所下降：2024上半年公司实现营收18.91亿元，同比-10.8%，主要系国内锂电行业竞争加剧，整体设备验收周期有所延长，相应销售收入同比有所下降；归母净利润2.69亿元，同比-43.4%；扣非净利润2.52亿元，同比-45.8%。Q2营业收入10.07亿元，同比-14%，环比+13.9%；归母净利润0.96亿元，同比-64%，环比-44.5%；扣非归母净利润0.82亿元，同比-68%，环比-51.8%。
    行业竞争加剧，盈利能力下滑：2024上半年公司毛利率30%，同比-9.78pct，销售净利率14.2%，同比-8.18pct，期间费用率为10.96%，同比+2.8pct，其中销售费用率2.4%，同比-0.27pct，管理费用率为4.3%，同比-1.39pct，研发费用率为6%，同比+0.11pct，财务费用率为-1.8%，同比+4.35pct。Q2单季毛利率为26.38%，同比-11.3pct，环比-7.59pct，销售净利率为9.56%，同比-13.11pct，环比-10.01pct。
    合同负债&存货稳定，回款放缓影响经营活动净现金流：截至2024Q2末公司合同负债为20.97亿元，同比+2%，存货为26.63亿元，同比持平；2024上半年公司经营活动净现金流为1.12亿元，同比-24.9%，主要系受国内锂电行业竞争加剧，本期国内销售回款放缓所致。
    获大众西班牙&加拿大订单，看好海外订单加速落地：杭可科技于12日晚公告于近日收到大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的后道设备合同，合同总金额超公司2023年总收入45%。大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造7座超级电池工厂，其中欧洲六座，加拿大一座，计划到2030年总产能达330GWh，其中欧洲240GWh，加拿大90GWh。目前已落地4家工厂：（1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由Northvolt负责运营，于2023年开始生产；（2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从2025年开始量产；（3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设；（4）第四家位于加拿大圣托马斯，共有6个生产区块，潜在总产能达90GWh。此次杭可科技中标的锂电后道设备订单即为大众西班牙瓦伦西亚工厂及加拿大圣托马斯工厂部分生产区块约17亿产线（按公司2023年收入39亿元的45%估计）。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.3（原值10.3）/7.1（原值13.5）/8（原值15.3）亿元，对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2024年中报点评：24H1归母净利同比+19.2%，天然气+出口表现亮眼

一汽解放(000800)
    投资要点
    业绩概要：公司发布2024年中报，24H1实现收入356.0亿元，同比+7.8%，归母净利润4.78亿元，同比+19.2%。24Q2收入166.2亿元，同环比分别-12.4%/-12.4%，扣非前/后归母净利润分别3.09/1.8亿元，同比分别-9.0%/-23.0%，环比分别+82.5%/+74.1%。
    24Q2重卡市占率同比提升，出口持续发力。24Q2公司重卡销量4.7万辆，同环比分别-17.7%/-20.7%。交强险口径下，24Q2公司重卡终端销量3.7万辆，同环比分别+12.8%/+14.9%，对应终端市占率22.6%，同环比分别+1.2/-1.4pct；中汽协口径下，24Q2公司重卡出口销量1.8万辆，同环比分别+74.7%/+39.6%，对应出口市占率22.9%，同环比分别+9.1/+5.7pct，受益天然气重卡渗透率提升，同时出口持续发力，24Q2公司内销及出口份额均同比提升，销量同比下滑主因23Q2渠道加库较多。24H1天然气重卡渗透率达36.1%，同比大幅提升，公司持续位居天然气重卡行业市占率第一，充分受益。
    商用车ASP同比下滑，毛利率同比下滑环比提升。24H1公司商用车整体ASP22.5万元，同比下降0.84万元，主要受上半年竞争加剧影响；24Q2毛利率6.95%，同环比分别-1.3/+0.7pct；24Q2净利率1.9%，同环比分别+0.1/+1.0pct，毛利率与净利率环比均有提升。
    期间费用率同比下降，费用控制能力进一步彰显。24Q2公司期间费用率7.0%，同环比分别-0.5/+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别2.4%/2.2%/3.6%/-1.2%，同比分别-0.2/-0.4/-0.4/+0.05pct，环比分别+0.1/+0.1/+0.7/-0.08pct。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司在天然气重卡领先优势持续，出口持续发力打开空间，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别为10.28/16.98/24.24亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.22/0.37/0.52元，对应PE分别为34.76/21.05/14.74倍，维持“买入”评级。
    风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

2024年中报点评：海外高增，业绩略承压

志邦家居(603801)
    事件：公司发布2024年半年报，24年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.12/1.49/1.26亿元，同比减少3.85%/17.05%/23.74%，24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.92/1.02/0.87亿元，同比减少6.88%/20.54%/28.63%。
    海外高增，大宗稳健：分产品看，2024年上半年橱柜/衣柜/木门分别实现收入9.66/9.28/1.39亿元，同比变动-3.73%/-5.86%/+6.88%。24Q2橱柜/衣柜/木门分别实现收入6.50/5.45/0.94亿元，同比变动-5.13%/-14.04%/+4.76%。分渠道看，24年上半年公司直营门店/经销门店/大宗业务/海外业务/其他实现收入1.75/11.66/6.06/0.86/1.78亿元，同比变动-8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%/-1.23%。其中24Q2直营门店/经销门店/大宗业务/海外/其他业务实现收入0.78/7.09/4.59/0.43/1.03亿元，同比变动-25.71%/-15.93%/+7.77%/+24.32%/+19.78%。海外方面，公司B、C端业务双核驱动、齐头并进，布局海外旗舰店并在多过承接工程项目，实现收入高速增长。大宗方面，公司开发适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等产品，发展公寓、文旅、酒店等非房地产业务，收入稳健。零售方面，截止24H1，公司橱柜经销/衣柜经销/木门经销/直营门店数分别为1798/1993/1120/20家，较24Q1变动+39/+81/+74/-5家门店，门店稳步扩张。
    股权激励费用增加，盈利略承压：24H1/24Q2公司毛利率分别为36.69%/36.37%，同比减少0.12%/0.3%。分产品看，24年上半年橱柜/衣柜/木门毛利率分别为38.77%/40.86%/17.20%，同比变动-0.47/+1.83/-0.68pct费用方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比增长1.83/1.20/0.11/0.25pct。24Q2期间销售/管理/研发/财务费率分别为15.72%/5.54%/5.25%/0.14%，同比变动+2.05/+0.85/-0.16/+0.64pct，其中销售费用增加主要系市场竞争加剧公司投入广告装饰费及市场服务费同比增长所致；管理费用增加主要系公司股权激励产生的股份支付同比增长所致；财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。24H1/24Q2归母净利率6.72%/7.29%，同比减少1.07/1.25pct。
    投资建议：公司品类多元化持续推进，海外业务发力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.73/6.23/6.72亿元，同比变动-3.7%/+8.7%/+8.0%，当前股价对应PE分别为7/7/6X，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动；汇率大幅波动的风险。

2024年中报点评：资管业务表现亮眼，自营业务边际改善

华泰证券(601688)
    投资要点
    事件：华泰证券发布2024年中报。公司24H1营业总收入同比-5.05%至174.41亿元，归母净利润同比-18.99%至53.11亿元。其中24Q2单季度营业总收入环比+86%至113.36亿元，归母净利润环比+32%至30.20亿元。
    重资产业务：自营业务边际改善，利息净收入实现正增长。1）自营业务：2024H1公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）为42.14亿元，同比下降28%，系公司业绩下滑最大拖累项。24Q2单季度公司自营业务收入同/环比分别+88%/+24%至23.34亿元，改善显著。2）利息净收入：2024H1公司利息净收入同比+11%至7.11亿元，增速重新转正，主要系24H1全市场转融通规模持续压降，带动公司转融通利息支出同比-61%至2.43亿元。
    轻资产业务：投行业务表现承压，资管业务表现突出。1）投行业务：2024H1公司投行业务收入同比-42%至9.3亿元，与行业整体降幅大致相同（24H1上市券商合计投行业务收入同比-41%）。24H1公司IPO承销额同比-58%至50.33亿元，但市占率由23H1的5.5%提升至16.6%，优势依旧稳固。2）经纪业务：2024H1全市场股基成交额同比-6%至9,896亿元，公司经纪业务收入同比-14%至27.2亿元。公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，以AI技术和大数据分析能力为依托，不断扩展特色交易工具，升级精细化运营模式。3）资管业务：2024H1公司资管业务收入同比+6%至22.20亿元，表现显著优于行业整体（24H1上市券商合计资管业务收入同比-1%）。24H1公司公募基金/集合资管/单一资管/专项资管规模分别同比+18%/+4%/+41%/-9%至1,108/591/1,603/1,757亿元。
    盈利预测与投资评级：结合公司24H1经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为119.62/129.28/138.21亿元（前值分别为131.10/141.82/151.02亿元），对应增速分别为-6.18%/8.08%/6.91%，对应EPS分别为1.32/1.43/1.53元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为0.70/0.66/0.62倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

自有Fab产线量产出货，射频模组业务成长快速

卓胜微(300782)
    事项：
    公司公布2024年半年报。报告显示，2024年上半年，公司实现营业收入22.85亿元，同比增长37.20%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降3.32%；实现扣非归母净利润3.54亿元，同比下降3.43%。
    平安观点：
    公司全面深化Fab-Lite经营模式，资源平台效应初显。公司是国内射频芯片的领先企业，通过自建产线，拥有了芯片设计、工艺制造和封装测试的全产业链能力，在工艺技术创新、产品快速迭代、研发效率提升、资源整合等环节实现更有效的把控，降低对外部依赖，快速响应市场需求，在激烈的市场竞争中保持核心竞争力。2024年上半年末，公司6英寸滤波器晶圆生产线已经具备较为完整的生产制造实力，覆盖低、中、高端全类型的产品形态，可以满足客户的多元化、差异化的需求，上半年已经实现规模量产出货；12英寸晶圆生产线已具备IPD滤波器、射频开关和低噪声放大器的工艺制造能力，均已处于量产阶段。
    射频模组产品快速增长，成为公司收入增长的主要动力。2024年上半年，公司借助高效资源平台业务模式，在不断巩固并提升原有优势产品市场份额的同时，积极扩大射频模组产品的市场开拓力度，效果较为明显。上半年，公司实现营业收入22.85亿元，同比增长37.20%，其中Q2营业收入10.95亿元，同比增长14.8%。分产品看，上半年射频模组成为公司的主要增长点，H1收入达到9.66亿元，同比增长81.41%，成为公司收入增长的主要推动力。公司预计，射频模组收入增长势头将延续。国内市场恢复更为明显，而海外市场相对较为疲弱，2024年上半年，公司国内市场销售收入9.52亿元，同比增长1.32倍；国外市场收入13.33亿元，同比仅增长6.22%。
    市场竞争激烈加上新厂折旧增加，公司盈利压力加大。上半年，公司归母净利润出现下滑，主要原因在以下方面：1）整个市场竞争激烈，产品
    价格下行压力大，而且由于新厂的量产转固，折旧开始计提，拉低了毛利率水平。上半年，公司毛利率为42.12%，较上年同期下降了6.94个百分点，无论是分立器件，还是射频模组，毛利率均出现明显下滑。公司半年报显示，上半年公司计提固定资产折旧2.65亿元，上年同期为0.88亿元，上升明显。2）期间费用较快上升。上半年，公司期间费用率较上年同期大幅上升了7.11个百分点，主要是由于研发费用占收入比重上升明显所致。2024年上半年，公司研发费用占收入比重为21.58%，较上年同期上升了6.34个百分点。从单季度看，Q2盈利压力更大一些，当季净利润出现大幅下滑。Q1、Q2归母净利润分别为1.98亿元和1.57亿元，同比分别+69.78%和-37.38%。
    投资建议：公司是国内射频前端芯片领先企业，具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。2024年以来，公司收入平稳增长，但是面临的竞争环境更为复杂，新产线投产也带来了大额的折旧，公司短期盈利可能出现下滑，我们调低了公司盈利预期。预计2024-2026年归母净利润分别为8.99亿元（前值为16.11亿元）、12.52亿元（前值为25.84亿元）和15.34亿元（新增），EPS分别为1.68元、2.34元和2.87元，对应8月30日收盘价的市盈率分别为39.5X、28.3X和23.1X。市场环境的大幅变化，以及新产线的转固带来的折旧费用增加，给公司短期的盈利造成了一定压力。但是后续随着自建滤波器产线的顺利爬坡，集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品不断放量，公司不光是在成本端会有优势，而且可以做定制化和多元化，市场竞争力会显著提升。后续，公司高端产品L-PAMiD后续将逐步推向市场，将有望给公司带来良好的市场口碑和业绩增长，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）智能手机销量下滑风险。（2）关键技术人员流失的风险（3）高端滤波器研发失败的风险。

光峰科技2024H1业绩点评：车载进入收获期

光峰科技(688007)
    主要观点：
    公司发布2024H1业绩：
    Q2：收入6.4亿（+3.6%），归母净利润-0.34亿（-154.9%）；扣非归母净利润0.13亿（-71.8%）
    H1：收入10.8亿（+0.8%），归母净利润0.11亿（-85.4%）；扣非归母净利润0.13亿（-60.6%）
    扣非归母净利润和归母净利润差异主因剥离GDC，其亏损3735万计入非经；若剔除GDC非经及仲裁费影响，公司Q2实际归母净利润0.19亿（-70%），扣非0.28亿（-39%）。
    收入分析：车端放量，B端稳健，C端调整
    车载：H1收入2.4亿开始放量，其中Q1/Q2收入分别0.5/1.9亿，公司手握7个定点，包括问界车型2个，北汽新能源1个，比亚迪2个，华域视觉、奔驰Smart精灵#5概念车。截至目前问界M9大定已突破12万台，享界S9在8月进入交付期。
    影院：H1收入2.7亿，其中Q1/Q2分别1.5亿/1.2亿，受电影大盘影响Q2环比走弱。子公司中影光峰收入持平，净利率21%（+2pct），经营质量修复向好。
    B端专业显示：H1收入2亿同比持平，其中工程1.2亿元（+24%）/商教0.8亿（-23%），文旅大单助力工程回暖。
    C端峰米：H1收入2.4亿（同比-36%），净亏损4853万（同比减亏约3千万），我们预计其中小米相关收入微增，自主品牌经营策略调整下滑双位数。
    器件及其他：H1预计双位数下滑，光源与光机受终端景气承压影响。
    利润分析：车载爬坡加大控费
    毛利率：Q2毛利率30.4%，同比-9.4pct，主因车载占比提升毛利率仍在爬坡期，以及C端加快清理库存。
    净利率：剔除GDC影响后，Q2归母净利率2.9%，同比-7.1pct，销售/管理/研发/财务分别同比-4.9/-0.5/-1.2/+2.9pct，除汇兑导致财费增加外，实际费用率同比已有显著改善，经营质量方面实现明显优化。
    投资建议：维持买入
    我们的观点：
    公司正处于车载第二曲线加速放量的重要时点，B端基本面稳健经营质量稳步提升，C端历史包袱加速出清，业绩弹性可期。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司收入24/30/36亿元，同比+9%/+23%/+22%，归母净利润1.0/2.0/2.8亿元，同比-4%/+102%/+39%；对应PE70/35/25X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    车载不及预期，下游景气波动，原材料价格大幅波动风险。

国企改革+设备更新，看好公司净利率提升

新华医疗(600587)
    主要观点：
    事件：
    2024年8月29日，公司发布2024年半年报业绩。报告期内，公司实现营业收入51.87亿元（+2.24%），归母净利润4.84亿元（+5.57%），扣非净利润4.74亿元（+15.11%）；单二季度，公司实现营业收入26.58亿元（+0.91%），归母净利润2.73亿元（+4.21%），扣非净利润2.65亿元（+16.19%）。
    点评：
    聚焦“医疗器械+制药装备”，经营结构改善，提升综合毛利率
    公司延续“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势重点发展医疗器械和制药装备。公司医疗器械板块24H1实现收入18.87亿元（-2.55%），主要是因为感控市场下滑所致；然而放疗及影像、IVD板块、手术洁净产品和实验室设备及仪器均实现同比增长，一定程度弥补了感控板块下滑。公司制药装备板块24H1实现收入10.92亿元（+4.38%），国际业务合同额快速增长，BFS设备新签合同额创新高，小容量制剂、生物医药制造等新兴领域均有突破式增长。
    国企改革延续，看好公司下半年控费放利决心
    报告期内，公司除研发费用率有所增长（+3.75%），销售费用（-6.94%）、管理费用（-17.41%）、财务费用（-13.00%）均有所下降，降本增效系列举措效果显著，利润端增速明显快于收入端。公司实控人为山东省国资委，管理层积极响应并延续国改方针，看好公司下半年继续控费放利的决心。
    医疗设备更新政策增收预期
    大规模设备更新和消费品以旧换新工作开展以来，中央财政支持1480亿元，预计医疗设备更新不低于200亿元。公司放疗及影像设备产品包括XHA2200医用电子直线加速器、大孔径螺旋CT、数字化X射线影像系统等，属于直接受益产品。我们预计医疗设备更新政策于24Q4陆续落地，看好24Q4及未来收入端增长预期。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现110/120/130亿元，同比增长9.5%/9.2%/8.5%；归母净利润分别实现8.3/10.5/12.7亿元，同比增长27.0%/26.8%/20.2%；对应EPS为1.37/1.74/2.09元；对应PE倍数为12/10/8X。维持“买入”评级。
    风险提示
    采购政策带来的波动，医疗器械、制药装备销售不及预期。

表现强劲，利润超预告上限

东鹏饮料(605499)
    事件
    公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润78.73/78.73/17.31/17.07亿元，同比+44.19%/+44.19%/+56.17%/+56.17%。收入符合此前业绩预告，利润超预告上限。
    公司单Q2在特饮全国化叠加补水啦放量带动下增速进一步提升，实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润43.91/43.91/10.67/10.82亿元，同比+47.88%/+47.88%/+74.62%/+101.51%。
    核心要点
    传统大单品东鹏特饮保持快速增长（均价略有提升），全国化加速，补水啦季度销售持续超预期。分品类看，上半年特饮/补水啦/其他饮料分别营收68.55/4.76/5.31亿元，同比+33.49%/281.12%/172.16%。单Q2特饮实现收入37.54亿元，同比+36.42%，从特饮动销增量中看到，一二线消费者贡献比例开始大于三四线及以下，并且除了在地域上加速扩圈、消费人群在年龄/职业/上下线城市这三个维度也同时扩圈。补水啦单二季度预计环比继续爬坡、全年有望超10亿，大规格下半年在市场能见度将大幅提升、符合行业趋势、预计也将带来不错增量，公司大单品打造成功经验可复制性提升。其他品类中无糖茶/鸡尾酒/椰子汁也值得期待。分渠道看经销/直营/线上/其他分别营收67.99/8.61/1.89/0.12亿元，同比+40.53%/+69.10%/+96.56%/+12.61%。单Q2分渠道收入为37.35/5.21/1.21/0.07亿元，同比+40.53%/+69.1%/+96.56%/+12.61%。分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别营收21.14/11.58/10.69/5.62/9.22/9.87/1.89/8.61亿元，同比+13.8%/+53.6%/51.9%/+9.5%/+75.6%/+99.1%/+96.6/+69.1%；单Q2分地区营收为11.93/6.57/5.37/2.76/5.33/5.53/1.21/5.15亿元，同比+14.99%/+58.12%/+49.38%/+19.16%/+80.57%/+102.19%/+94.56%/+76.48%。两广地区在补水啦带动下增速回升，其他地区则更多在特饮全国化带动下保持高增长。24Q2末公司合作经销商2982家，报告期内增加1家，分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营及线上经销商分别为256/287/387/119/444/873/616家。
    Q2利润超业绩预告上限、综合供应链打造/总成本领先能力凸显2024上半年，公司毛利率/归母净利率为44.6%/21.98%，分别同比+1.5/+1.69pct，毛利率提升估计为原料成本改善、叠加新品规模提升带动。销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，分别同比-0.25/-0.54/-0.09/-1.23pct，规模效应带动费用率端整体下行。24Q2，公司毛利率/归母净利率为46.05%/24.29%，分别同比+3.3/+3.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.33%/2.06%/0.42%/-1.35%，分别同比-1.59/-0.73/-0.08/-1.37pct。
    品宣方面，上半年品牌传播继续多样化、补水啦官宣适配度很高的代言人助推品牌热度、助力品牌内涵表达。从疲惫困倦首选东鹏的心智占领、到“为国争光、东鹏能量”塑造民族品牌、传递积极向上勇于拼搏的品牌精神。体育营销/年轻群体/影视植入多线推进。持续的扫码系统、与消费者的链接累计的海量数据、累计不重复扫码的消费者ID超2.1亿，给与公司营销数字化分析提供多维度支持。
    公司发布年中分红方案，每10股派发现金红利25元（含税）每10股转增3股，派发现金10亿，占上半年净利润的57.79%，增加当期投资回报率。
    盈利预测与投资评级
    展望全年，公司上半年全国化布局、网点扩张、核心单品表现均超预期达成的背景下，全年营收端有望冲击更高目标。维持2024-2026年营收预测为149.73/186.83/226.63亿元，同比增长32.95%/24.77%/21.30%，略调高2024-2026年归母净利润预测值至29.13/37.69/46.05亿元（原值为28.33/36.88/44.11亿元），同比增长42.8%/29.40%/22.18%，对应当前股价PE为31/24/20倍，继续看好，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

格力电器2024Q2点评：盈利水平提升

格力电器(000651)
    主要观点：
    公司发布2024H1业绩报告：
    Q2：收入634.19亿元（-0.57%），归母净利润94.61亿元（+10.47%）；扣非归母净利润93.38亿元（+11.95%）；？H1：收入997.83亿元（+0.55%），归母净利润141.36亿元（+11.54%）；扣非归母净利润138.64亿元（+14.91%）。
    利润超预期。
    收入分析：外销高于内销
    分品类：H1空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营/其他业务收入分别780/24/62/3/20/11/98亿，同比分别
    11.38%/+10.68%/+13.01%/+4.95%/-31.84%/+24.61%/-43.80%。新能源业务预计有所承压、非主营业务有所拖累；
    分区域：H1内/外销分别751/148亿，同比分别+9.01%/+15.64%；参考行业监测，Q2格力空调出货量同比-5%、其中内/外销分别同比-10%/+10%（产业在线），Q2空调内销零售额同比-18%（奥维数据考虑更新误差）。边际变化在于内销有所降速。
    利润分析：渠道经营提效，成本管控增强
    毛利率：Q2为31.05%，同/环比+1.57/+1.60pct，渠道经营继续提效，成本供应管控增强；
    费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别8.6%/2.5%/3.2%/-1.3%，同比-0.54/+0.04/+0.07/+0.41pct，整体稳定；
    归母净利率：Q2为14.92%，同/环比+1.49/+2.06pct。
    合同负债/现金流：经营现金流环比改善
    合同负债：24Q2期末合同负债141亿，23年末/24Q1期末分别136/205亿，仍有余粮；
    现金流：24Q2经营现金流80.63亿，23Q2/24Q1分别157.95/-29.41亿，环比有所改善。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司Q2盈利水平显著提高，此前公司发布第三期员工持股计划，员工激励常态化，公司治理持续改善。H2关注“以旧换新”政策下内销β景气修复+公司治理α继续改善。
    盈利预测：基于公司中报业绩及行业发展情况，我们调整24-26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入2143.49/2247.30/2340.59亿元（前值2208.77/2337.66/2455.84亿元），同比
    4.6%/+4.8%/+4.2%，归母净利润321.29/340.50/361.76亿元（前值310.75/335.15/362.29亿元），同比+10.7%/+6.0%/+6.2%；对应PE7.0/6.6/6.4X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧，原材料成本波动。

2024年半年报点评：Q2业绩承压，卫星互联网未来可期

上海瀚讯(300762)
    事件：上海瀚讯2024年8月30日发布半年报，上半年营业收入1.06亿元，同比减少27.56%；归属于母公司所有者的净亏损0.52亿元。
    2024Q2公司因下游行业需求因素业绩承压。2024Q2公司实现营收0.38亿元，同比-45.08%，环比-43.96%；实现归母净利润-0.42亿元，相较于2023Q2的-0.06亿元和2024Q1的-0.10亿元亏损扩大，我们认为公司短期业绩承压主要系公司下游军品行业需求阶段性影响所致。
    卫星互联网前景广阔，公司已深度参与相关低轨卫星星座建设。近两年卫星互联网行业规模持续扩张，根据中商产业研究院数据，2024年全球在轨卫星将达8000颗，终端设备与运营收入将达到5000亿元，在线卫星通信终端将增至400万套，卫星互联网发展空间广阔。我国卫星互联网产业市场规模2025年有望超过400亿元。全球各国积极参与星座建设，抢占卫星互联网产业先发优势。下半年千帆极轨01组卫星首批“一箭18星”在太原发射，标志着我国卫星互联网由试验验证迈入批量组网阶段，商业航天和卫星互联网建设有望加速推进。公司已经启动低轨卫星通信分系统设备研制工作，参与相关低轨卫星星座项目建设，作为该星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。据公司半年报，已通过招标方式获得上海垣信卫星订单超5000万元。
    5G部署已上升为国家战略，公司产品布局充分。从2017年5G首次出现在政府工作报告中，到2019年5G应用走向工业互联网，国家对5G的重视程度不断提升。2020年3月，工信部发布《工业和信息化部关于推动5G加快发展的通知》，明确提出要加快5G网络部署等新型基础设施建设。2024年4月工信部表示将围绕高质量发展这个首要任务，进一步巩固提升信息通信业竞争优势和领先地位，推动信息基础设施优化升级。5G通信方面公司已完成轻量化核心网和终端模组（2型）的入选，正在做鉴定试验；相关5G基站设备的比测，技术评比成绩领先；已经入选某军种型号研制单位名单，正在开展研制工作；另外还有1型5G装备入选装备研制工作正在部队试用；数据链方面，已完成某型无人机机载数据链设备技术评测，成绩优异，已签署首期供货合同。
    投资建议：公司卫星项目中转发器、QV射频前端、相控阵要具备批产投产技术状态，下半年进行小批量投产；已经具备载荷产品批产能力于下半年并完成首次交付。我们看好公司卫星相关产品下半年启动交付后给公司带来的成长性，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.42亿元、0.99亿元、1.89亿元，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；客户订单变动；新产品落地不及预期；应收账款回收不及预期。

海信家电2024Q2点评：外销提速，符合预期

海信家电(000921)
    主要观点：
    公司发布2024H1业绩报告：
    Q2：收入251.56亿元（+6.98%），归母净利润10.35亿元（+17.26%）；扣非归母净利润8.65亿元（+16.54%）；
    H1：收入486.42亿元（+13.27%），归母净利润20.16亿元（+34.61%）；扣非归母净利润17.03亿元（+34.82%）。
    基本符合预期。
    收入分析：外销提速
    分区域：我们预计Q2内/外销收入同比分别约-8%/+35%，Q1内/外销我们预计分别同比约+19%/+20%，Q2外销提速。
    分产品：我们预计收入增速冰洗>家空>央空；
    1）央空：我们预计Q2收入占主营收入18%，约40亿元，YOY-8%，预计Q2内销约个位数下降、外销约+50%；我们判断Q2央空外销相比Q1有所提速；
    2）家空：我们预计Q2收入占主营收入33%，约80亿元，YOY+10%，预计Q2内销约个位数下降、外销约+40%；我们判断Q2家空外销相比Q1亦有所提速；
    3）冰洗：我们预计Q2收入占主营收入36%，约85亿元，YOY+15%，预计Q2内销约个位数增长、外销约+30%；冰洗外销延续Q1双位数增长；
    4）三电：我们预计Q2收入占主营收入8%，约20亿元，同比基本持平。
    利润分析：央空预计仍为归母增量最大来源
    Q2归母净利润增量1.53亿元，我们拆分来源：
    央空：我们预计Q2净利率约+3pct，预计相比去年同期贡献归母净利增量约0.8亿元，仍为归母净利润增量最大来源；
    家空：我们预计Q2净利率约+0.2pct，预计相比去年同期贡献归母净利增量约0.4亿元；
    冰洗：我们预计Q2净利率同比基本持平，预计贡献归母净利增量较少；
    三电：我们预计Q2实现盈利，预计贡献归母净利润增量约0.4亿元。
    投资建议：
    我们的观点：如何看下半年？
    公司Q2压力环境下增长优于行业，外销拉动提速，我们预计下半年“以旧换新”政策或对内销有所拉动，Q4或有所表现，Q3仍有待观察。
    盈利预测：基于公司中报业绩及行业发展情况，我们调整24-26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入946.08/1031.75/1104.75亿元（前值984.99/1091.72/1191.95亿元），同比
    10.5%/+9.1%/+7.1%，归母净利润32.69/36.72/40.94亿元（前值34.20/39.35/45.14亿元），同比+15.2%/+12.3%/+11.5%；对应PE10/9/8X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧，原材料成本波动。

2024年中报点评：疾风知劲草，逆势增长凸显强大实力

公牛集团(603195)
    事件
    2024H1，公司实现营收83.86亿，同比+10.45%，归母净利润22.39亿，同比+22.88%扣非净利润19.03亿，同比+14.27%；其中2024Q2，公司实现营收45.83亿，同比+7.64%，归母净利润13.09亿，同比+20.58%，扣非净利润10.85亿，同比+6.40%
    转换器基本盘稳健，新业务提供增量
    在地产、消费大环境承压背景下，公司Q2收入同比+8%，尽管增速收窄，但稳健增长已颇为可贵。H1收入同比+11%，转换器品类业务同比+5%，预计Q2与Q1增速相近；上半年公司在国内上市了电动工具，预计有一定增量贡献。智能电工照明业务H1收入同比+12%，考虑到该业务与地产关联度高，Q2增长有所降速也在情理之中，但预计仍增长平稳。新能源业务维持高增，同比+120%至2.9亿，占比为3%。
    Q2毛利率仍有改善，理财收益增量突出
    Q2毛利率仍同比+0.4pct；通过套保等手段，公司历史上展现出较强的原材料锁价能力，本轮成本扰动也不大，毛利率在同期高基数背景下维持改善，表现突出。费用端，公司正在积极拓张新品类，Q2保持了大额投入，销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.7pct，与Q1趋势相近。Q2投资净收益（银行理财）对净利率贡献4.0pct。总体来看，Q2公司毛利率仍小幅改善，费用保持大幅投入，叠加理财收益的较大贡献，归属/扣非净利率分别同比+3.1/-0.3pct，盈利表现较优。
    疾风知劲草，逆势增长凸显强大经营实力
    自地产环境转弱的2022年以来，公司季度收入增速从未低于7%，大部分时间则在双位数；收入稳健增长，一方面来自基石业务的稳定性——转换器需求平稳；另一方面则在公司强大的经营实力，传统品类保持高效推新、挖掘消费者需求；此外不断延展新品类增量；渠道端积极调整，保持高效及进一步拓张。利润端表现更为优异，数字化等降本增效贡献了自2022Q4至今连续7个季度的毛利率/净利率提升
    经营实力突出，维持公司“买入”评级
    公牛集团经营实力强大，环境偏弱背景下仍有望实现稳健增长；预计公司2024-2026年营收分别173/193/215亿，同比分别+10%/+12%/+12%；归母净利润分别45/49/56亿，同比分别+16%/+10%/+13%，对应PE分别20/18/16X，维持买入评级。
    风险提示：1、地产下滑带来的需求压力超出预期；2、新业务拓展不及预期。
   

短期业绩承压，静待行业需求恢复利润弹性释放

航天电器(002025)
    事件
    公司公告2024年半年报，2024H1实现营收29.21亿元，同比-19.3%；2024H1实现归母净利润3.85亿元，同比-10.0%。
    单季度营收下滑主要系整体行业需求低迷
    公司2024Q2营收同比-28.85%，较2024Q1的-9.47%扩大19.38pct，营收显著下降或显示传统配套领域市场需求波动较大。公司2024Q2销售毛利率为56.43%，同比/环比提升21.10pct/16.13pct，毛利率显著提升，或显示公司在高价值领域竞争实力强，需求波动影响小，且降本增效效果好。
    阶段性困难未阻碍公司积极拓展市场脚步
    阶段性困难未阻碍公司扩张脚步，期间费用快速提升证明公司信心十足、积极拓展市场。2024H1公司期间费用7.80亿元，同比26.45%，其中销售/管理费用同比31.64%/34.59%，一方面，表明公司对未来有较强信心，积极开拓市场，另一方面股权激励摊销增加费用；研发费用同比18.59%，表明公司继续加大研发力度，提升技术水平。
    下半年营收及利润增速需相对较高，方能达成年初财务预算计划
    基于营收考核预计下半年公司营收增长需达38.20%以上，则可完成年初制定的财务计划。公司2024年年初制定的《2024年财务预算方案的议案》，计划2024年完成营收65.00亿元，同比4.67%。若下半年需求落地，24H2营收同比增长38.20%达到35.79亿元以上，则可完成年初目标。
    深耕航天连接器领域，维持“增持”评级
    考虑军工行业需求波动等因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.34/81.72/101.49亿元，同比增长分别5.21%/25.08%/24.19%；归母净利润分别为7.89/10.89/14.30亿元，同比增速分别为5.18%/37.95%/31.28%。鉴于公司深耕航天连接器等领域，公司经营管理质量和民品竞争力仍在持续提升中，维持“增持”评级。
    风险提示：行业需求不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。
   

24Q2扭亏，黄石宏和渐入佳境

宏和科技(603256)
    事件
    公司公告2024年半年报，24H1收入4.1亿元，yoy+41.4%，归母净利润0.01亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-0.05亿元，亏损同比收窄。24Q2收入2.2亿元yoy+31.2%，qoq+14.7%；归母净利润0.09亿元，扣非归母净利润0.06亿元，均为2023年以来首次单季扭亏。受益电子布价格回暖，收入改善，回归盈利。
    24Q2销量同环比快速增长，电子布均价环比降幅收窄
    24H1公司电子布销量1.0亿米，yoy+38.8%，产销率106%；其中24Q2销量5,261万米，yoy+19.1%，qoq+8.6%。24H1电子布均价3.7元/米，yoy-2.6%；其中24Q2均价3.7元/米，yoy+1.9%，qoq-0.7%。24Q2销量同环比较好改善，均价同比回正、环比跌幅明显收窄。我们预计主要源于：1）复价趋势下，下游客户备货意愿增强；2）电子布下游覆铜板需求回暖。24H1公司电子纱采购均价17.9元/kg，yoy+24.1%；24Q2采购均价18.6元/kg，yoy+39.7%，qoq+8.4%。
    24Q2单季扭亏，黄石宏和亏损持续收窄
    24H1综合毛利率15.1%，yoy+5.6pct；24Q2毛利率17.7%，yoy+13.3pct，qoq+5.6pct。价格改善及销量提升，费用摊薄效果明显，24H1费用率yoy-5.8pct至16.5%，同时存货跌价准备减少。24H1归母净利率0.2%，yoy+7.4pct；Q2归母净利率4.1%，yoy+14.3%，qoq+8.3pct。黄石宏和亏损持续收窄，24H1黄石宏和净亏损1,372万元（vs23H1/23H2分别净亏损3,122/4,214万元）。
    高端电子布龙头持续成长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.0/9.7/11.8亿元，yoy+21.1%/21.3%/21.3%；归母净利润分别为0.2/0.5/1.2亿元，yoy+134.1%/124.7%/144.5%。EPS分别为0.02/0.05/0.13元。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，黄石宏和项目投产增强超细纱自供能力，强化公司竞争力，看好公司成长前景。给予“买入”评级。
    风险提示：需求低于预期，竞争加剧风险，原燃料价格波动，供应商及客户集中度较高风险
   

2024年中报点评：经营处于改善周期，静待政策效果兑现

华帝股份(002035)
    事件
    2024H1，公司实现营收31.01亿，同比+7.68%，归母净利润3.00亿，同比+14.77%扣非净利润2.92亿，同比+19.07%；其中2024Q2，公司实现营收17.20亿，同比+2.07%，归母净利润1.76亿，同比+3.95%，扣非净利润1.70亿，同比+3.48%。
    国内下沉渠道&海外市场收入增量突出
    受地产影响，公司Q2收入降速在情理之中，但表现优于后周期板块。H1国内/海外收入分别同比+4%/+35%。分渠道来看，H1线下收入同比+21%，收入占比为52%其中下沉渠道收入同比+41%，收入占比为19%，传统经销渠道同比+12%；分品类看H1烟机/灶具/热水器收入分别同比+15%/+3%/+25%，占主营分别42%/23%/21%；其他新品类大部分承压下滑。总的来说，报告期公司收入实现个位数增长殊为难得
    行业竞争加剧，但Q2盈利能力小幅改善
    Q2毛利率同比-2.8pct，主因在于①毛利率较低的海外、下沉渠道收入增长更快，②行业价格竞争有所加剧。费用端，Q2销售费用率同比-1.2pct，与渠道变化有关同时公司提升费用投放效率；管理/研发/财务费用率变化不大。信用减值损失（坏账计提）减少对净利率贡献1.0pct。总体来看，Q2净利率同比+0.2pct，期内毛利率下滑较大但费用率减少，且信用减值损失的减少对净利率也有一定贡献。
    经营处于改善周期，静待政策效果兑现
    尽管环境偏弱，但公司积极布局多元化渠道，报告期内收入依然实现增长，殊为不易；考虑到后续以旧换新政策落地有望带动大厨电行业需求回暖，公司收入稳健增长可期。在上半年行业竞争加剧背景下，公司盈利能力仍维持小幅改善；经营性盈利能力维稳，叠加去年坏账计提形成的低基数，公司全年业绩增长值得期待。
    公司经营有望延续改善，维持“买入”评级
    Q2以来厨电需求仍有明显承压，但后续以旧换新政策落地预计将对需求有所带动叠加公司经营处于改善周期，预计公司2024-2026年营收分别同比+6%/+10%/+10%至66/73/80亿，归母净利润分别同比+33%/+14%/+14%至6.0/6.8/7.7亿，对应PE分别8.9/7.8/6.9X，参考2023年56%的分红，股息率达到6.3%，维持买入评级。
    风险提示：1、地产影响的新房需求下滑压力超出预期；2、行业价格竞争压力超出预期。
   

短期业绩承压，毛利率显著提升

老百姓(603883)
    事件
    公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入109.40亿元，同比增长1.19%归母净利润5.03亿元，同比下滑2.05%；扣非后归母净利润4.82亿元，同比下滑1.79%。
    精细化管理提升经营效率
    公司持续推进火炬计划，强化数字化、精细化管理提升经营效率，盈利能力显著提升。2024年上半年，公司实现毛利率34.32%，同比提升1.59pp。其中，中西成药毛利率为32.21%，同比提升2.18pp；中药毛利率为50.10%，同比提升0.81pp；非药品毛利率为39.77%，同比提升1.18pp。
    持续推进门店落地门诊统筹资质
    截至2024年6月底，公司门店数量增长至14,969家，其中直营门店9,923家、加盟门店5,046家。2024年上半年公司新增门店1,625家，其中直营门店868家（自建828家，并购40家），加盟门店757家。公司持续推进门诊统筹门店认定截至2024年6月底，共有5,028家门店落地门诊统筹资质，其中直营门店门诊统筹占比40.84%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方的门店达到3,720家
    加盟业务行业领先，联盟业务广泛合作
    公司作为行业内最早大力发展加盟业务的企业之一，坚持“总部管理专家”和“药店经营管家”的角色定位，重点布局下沉市场，2024年上半年加盟业务实现配送销售额约10.76亿元。联盟业务方面，药简单联盟业务创新参股合作模式，截至2024年6月底，联盟企业零售总规模超190亿元，联盟门店数超16,000家。2024年上半年公司联盟业务实现配送销售额约1.8亿元，同比增长92.4%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为233.56257.03/291.87亿元，对应增速分别为4.10%/10.05%/13.56%；归母净利润分别为9.79/11.34/13.46亿元，对应增速分别为5.35%/15.92%/18.66%，EPS分别为1.29/1.49/1.77元，3年CAGR为13.16%，维持“买入”评级。
    风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑。
   

2024年中报点评：24H1利润短期承压，食品业务渠道和餐饮门店快速拓展

广州酒家(603043)
    广州酒家发布2024年中报。2024H1，公司营业收入19.12亿元/同比+10.27%；归母净利润0.58亿元/同比-27.50%，扣非归母净利润0.50亿元/同比-31.51%，毛利率25.89%/同比-3.23pcts；净利率3.03%/同比-1.58pcts。2024Q2，公司营业收入9.00亿元/同比+10.57%，归母净利润-0.12亿元/23年同期为0.11亿元，扣非归母净利润-0.16亿元/23年同期为0.07亿元，毛利率21.42%/同比-3.93pcts，净利率-1.37%/同比-2.70pcts。2024H1归母净利润同比减少，我们认为是餐饮服务/食物制造成本增加所致，从公司食品制造分部/餐饮服务分部情况来看，24H1食品制造分部/餐饮服务分部收入11.81亿元/7.50亿元，同比+7.31%/+13.88%；对应毛利率28.96%/18.79%，24H1毛利率分别较23年同期-2.22pcts/-4.69pcts。细究毛利率下滑原因，1）食品业务方面，公司在食品业务上加大推进新渠道建设力度，拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等渠道，省外食品业务发展迅速，新城市经销体系逐步落地，华东/华北市场销售业绩同比翻番；另一方面持续开拓境外市场，境外业务同比+30%，连锁门店超220家；基于上述信息我们认为，渠道快拓可能导致食品毛利率短期攀升。
    2）餐饮业务方面，“广州酒家”品牌新增北京广州大厦店等三家自营餐饮店，品牌逐步走向广东省外；“陶陶居”新增餐饮店6家，包括完成收购的5家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店；基于上述信息我们认为，餐饮业务整体毛利率承压，或是新餐饮店短期尚处爬坡阶段毛利率较低所致，随新餐饮店渡过爬坡阶段实现稳态运营，毛利率有望逐步回升。
    上半年各项费用率维稳，投资/筹资活动产生的现金流量净额变动幅度较大。
    24H1，公司销售费用率10.72%/同比-0.35pcts，管理费用率9.68%/同比-0.07pcts，研发费用率1.99%/同比+0.08pts，财务费用率-0.68%/同比-0.16pcts，各项费用率表现整体维稳；24H1，公司投资活动产生的现金流量净额1.93亿元/同比+289.76%，主要是大额存单到期所致；筹资活动产生的现金流量金额-3.13亿元，23年同期为-0.47亿元，主要是偿还银行承兑汇票和支付年度分红款增加所致。
    投资建议：关注公司速冻产品跨区域布局及预制菜业务发展，及供应链后续优化布局。1）速冻产品需求端旺盛且产能持续扩张，有望带动食品制造业务营收持续突破；预制菜业务迅速展开，后续有望成为营收支撑点。2）公司目前已拥有广东广州/茂名/梅州/湖南湘潭四大生产基地，后续随需求端上行有望继续强化供应链优化产能布局。预计公司24-26年归母净利润5.74/6.98/8.40亿元，对应PE值为15X/12X/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品销售不及预期，餐饮门店恢复不及预期，食品安全风险。

2024年半年报点评：营收小幅下滑，盈利能力提升

三一重工(600031)
    事件
    公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收390.6亿元，同比下降2.16%；实现归母净利润35.73亿元，同比增长4.8%。公司2024Q2实现营收212.3亿元，同比下降3.16%；实现归母净利润19.93亿元，同比增长5.28%。
    2024H1公司路面机械营收增速较高，海外主要市场稳中有进
    分产品看，公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他分别收入79.6/152.1/66.2/11.7/15.8/53.0亿元，分别同比-5.22%/+0.43%/-10.10%/-7.09%/+15.74%/+3.49%。分地区看，公司国内/国际业务分别实现收入142.88/235.42亿元，分别同比-11.68%/+4.79%，海外收入占主营业务收入比重达62.23%，公司海外各区域收入情况如下：亚澳/欧洲/美洲/非洲区域分别实现收入91.7/82.7/37.9/23.1亿元，分别同比+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%。
    公司净利率持续增长，盈利能力提升
    2024H1公司毛利率/净利率分别为28.24%/9.42%，同比+0.03/+0.57pct；其中混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他板块毛利率分别为22.16%/34.19%/27.58%/30.78%/29.19%/20.99%，分别同比+0.09/-0.10/+2.58/-1.91/+0.34/-3.10pcts。公司国内/国际毛利率分别为23.03%/31.57%，分别同比-1.44/+0.56pcts。我们认为由于海外销售增长、降本增效措施推进等因素影响，公司盈利能力持续提升。我们认为公司路面机械等产品有望继续放量，智能制造工厂有望逐步落地，公司有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力。
    工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    2024H1公司整体营收仍承压，我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司路面机械等产品持续放量，以及智能制造工厂落地后提升公司运营效率，我们预计公司2024-2026年营收分别为772.87/861.49/988.84亿元，归母净利润分别为56.79/65.42/81.56亿元，CAGR为21.68%。EPS分别为0.67/0.77/0.96元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务新增长，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险
   

2024年中报点评：收入延续增长，龙头优势依旧

石头科技(688169)
    事件
    石头科技发布2024年中报：公司24H1营收44.16亿，同比+30.90%，归母净利润11.21亿，同比+51.57%，扣非净利润8.61亿，同比+30.42%；Q2营收25.75亿，同比+16.33%，归母净利润7.22亿，同比+34.91%，扣非净利润5.19亿，同比+4.37%
    内销个位数增长，外销份额持续提升
    结合奥维云网线上数据，Q2公司内销收入同比个位数增长，约占营收三成，反推Q2公司外销或实现+20%以上较快增长。其中内销扫地机零售额份额持续提升，最新数据显示传统电商零售额份额已达第一名，洗地机受竞争影响、同比或有所下滑，洗烘一体机高速成长；外销美国线上持续增长，线下进入更多百思买与塔吉特门店、SKU也有所增加，因此增速快于外销整体，亚太与欧洲预计延续双位数增长
    毛利率小幅提升，退税增厚公司业绩
    Q2公司毛利率同比+1.93pct至51.89%，小幅提升，其中毛利率较高的直营渠道占比有所提升；在此基础上，公司Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.90/+0.60/+1.36/-0.59pct，毛销差同比平稳，并持续投入研发。公司Q2投资收益与公允价值变动损益均主要为理财投资，合计为正贡献。公司Q2收到重点软件企业退税1.54亿，预计剔除退税后Q2归母净利润增速依然小幅快于收入增速
    产品保持领先，海内外份额提升可期
    公司8月发布P20Pro，搭载智能底盘，大幅优化扫地机越障能力，可横跨3-4cm障碍，优于行业2cm左右的平均水平，预售价3999元，“加量不加价”的定价策略有望进一步强化公司市场竞争优势；此外P10S Pure预售价2499元，通过精简热水洗拖布与脏污检测复拖功能，实现2K元价格带全能扫地机卡位。公司产品力领先，叠加美国、法国、意大利等国线下渠道拓展，全球份额提升趋势有望延续
    竞争优势依旧，维持“买入”评级
    鉴于公司技术与产品领先，海内外多价位布局得当，海外渠道拓展进度较快，全球份额或稳步提升，叠加退税增厚利润，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为105/125/150亿元，同比为+21%/+19%/+20%；归母净利润分别为25.2/29.3/34.0亿元，同比增速分别为+23%/+16%/+16%；EPS分别为13.68/15.88/18.40元，对应公司2024-2026年PE分别为16.5、14.3、12.3倍，综上维持公司“买入”评级
    风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。
   

深化高质量经营，Q2业绩同增18%

顺丰控股(002352)
    事件
    公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收1344.1亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润48.1亿元，同比增长15.1%。其中2024Q2公司实现营收690.7亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润29.0亿元，同比增长17.9%。
    时效快递业务平稳增长，快运业务表现亮眼
    2024H1，公司速运物流完成业务量62.1亿票，同比增长6.5%，票均收入为15.9元，同比增长1.1%。2024H1，时效快递/经济快递/快运业务分别完成收入591.9/132.5/175.5亿元，同比增长5.6%/9.3%/16.1%，快运业务在“直营+加盟双品牌经营模式赋能下实现较快增长。2024H1供应链及国际业务实现收入312.0亿元，同比增长8.1%，主要得益于国际空海运需求回稳及运价同比提升。
    精细成本管控，2024H1毛利率同比提升0.4pct
    公司持续加强网络融通和资源的精益化管理，促进实现高效运营和成本节降，2024H1公司营业成本为1157.9亿元，同比增长7.7%，毛利为186.2亿元，同比增长10.8%，带动毛利率同比提升0.4pct至13.9%。2024H1公司管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为6.67%/1.09%/0.67%，同比分别下降0.52pct/0.03pct/0.13pct。2024H1公司资本开支为50.8亿元，同比下降6.9%。
    盈利能力同比提升，归母净利率增长0.2pct
    2024H1，速运及大件/同城配送/供应链及国际分部分别实现净利润48.0/0.6/-5.7亿元，同比+16.4%/+105.1%/-86.4%。2024H1归母净利润率为3.6%，同比提升0.2pct。据公司预测，2024H2归母净利润率将处于2023全年归母净利润率及2024H1归母净利润率之间，2024年年度归母净利润率或将高于2023年年度。
    盈利预测与评级
    考虑到供应链及国际业务亏损扩大，小幅调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2833.85/3136.93/3476.61亿元，同比增速分别为9.67%/10.69%/10.83%；归母净利润分别为96.52/112.79/130.34亿元，同比增速分别为17.21%/16.86%/15.56%；EPS分别为2.00/2.34/2.71元。鉴于公司为国内领先的综合性物流服务提供商，持续强化中高端时效快递领先优势，国际业务具备广阔成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增速低于预期；快递行业价格竞争超预期；多网融通效果不及预期。
   

业绩扭亏为盈，经纪业务承压

我爱我家(000560)
    事件
    8月30日公司发布2024年半年报，实现营业收入58.15亿元，同比减少7.2%；实现归母净利润2936万元，同比实现扭亏为盈。
    相寓业务稳健增长，经纪业务有待提升
    2024H1，公司经纪业务实现营收17.9亿元，同比减少23.9%，毛利率为22.7%，同比提升0.16pct，实现GTV约1003亿元，同比减少21.3%；资产管理业务（相寓）实现营收32.7亿元，同比增长15.7%，调整后毛利率为11.8%，同比提升0.74pct，实现GTV约86亿元，同比增长10.0%；新房业务实现收入3.8亿元，同比减少40.7%，商业租赁及服务实现收入1.7亿元，同比下降9.5%。
    提质增效改善盈利，实现扭亏为盈
    2024H1公司业绩改善主要原因包括：1）严控费用开支，2024H1销售+管理费率为14.27%，同比降低0.68pct；2）公司出售了云南昆明的新纪元大酒店，该笔交易预计带来非经常性损益约8000万元；3）2024H1员工持股计划支付费用为885万元，同比减少约1328万元；4）公司持续精简运营效率较低的门店，期内减少了117家门店，其中直营门店68家，加盟店49家。
    核心城市二手房市场回暖，有望带动业绩改善
    根据中指院数据，2024年2-3月，15个重点城市二手房成交量同比降幅较大，主要是2023年同期基数较高。随着政策加码，市场活跃度逐步提升，6月、7月成交套数同比分别增长23.5%、42.5%。公司深耕北京、上海、杭州等重点城市，2024年1-7月二手房成交套数同比分别-3%、5%、+15%，但价格仍然承压。我们认为二手房市场规模有望维持高位，重点城市有望率先修复，带动公司经纪业务增长。
    盈利预测、估值与评级
    房地产市场仍处于调整阶段，我们预计2024-2026年营收分别为128.31/132.74/139.63亿，同比分别+6.1%/+3.5%/+5.2%；归母净利润分别为0.86/1.92/3.59亿，同比分别+110.1%/+124.7%/+87.0%；EPS分别为0.04/0.08/0.15元/股，3年CAGR为34.3%。考虑到公司在国内的龙头地位，以及政策扶持下二手房市场或将修复，维持“买入”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；二手房活跃度不及预期；市场拓展不及预期。
   

利润端持续改善，多款新车上市有望带动销量向上

长安汽车(000625)
    事件描述
    公司发布2024年半年度财务报告。2024年上半年实现营业总收入767.23亿元，同比增长17.15%，实现归母净利润28.32亿元，同比下降63.00%;其中，2024年二季度实现营业总收入396.99亿元，同比增长28.33%，实现归母净利润16.74亿元，同比增长145.13%。
    费用端全面优化，利润端大幅改善
    公司2024Q2实现营业总收入396.99亿元，同比增长28.33%，环比增长7.23%。同期自主乘用车销量38.46万辆，同比增长3.38%，环比下滑12.04%。2024Q2归母净利润16.74亿元，同比增长145.13%，环比增长44.52%。扣非净利润为10.57亿元，同比增长3679.35%，环比增长846.27%。2024Q2毛利率为13.23%，同比下降3.18pct，环比下降1.18pct；期间费用率为8.14%，同比下降4.98pct，环比下降4.39pct，其中销售费用率为2.59%，同比下降2.14pct，环比下降2.95pct管理费用率为2.87%，同比下降1.12pct，环比0.6pct；研发费用率为3.45%，同比下降1.73pct，环比下降0.72pct。
    下半年产品投放加速，携手华为加速智能化转型
    公司积极发展智能网联新能源汽车，新能源及出口销量表现良好。2024年上半年公司自主品牌新能源销量29.9万辆，同比增长69.9%，自主品牌海外销量20.3万辆，同比增长74.9%。下半年公司有望迎来强产品周期，长安启源E07、深蓝S05深蓝L07、阿维塔07、第四代CS75PLUS等多款全新和改款车型上市，推动公司销量稳健增长。智能化方面与华为展开合作，长安联营企业阿维塔科技拟以115亿元购买华为持有的引望10%的股权。根据中国汽车报，阿维塔或继续增持引望股份至20%，长安与华为战略合作或进一步加强，有望加速长安汽车智能化转型。
    强新车周期叠加与华为深入合作，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为1797.50/2104.73/2420.17亿元，对应增速分别为18.81%/17.09%/14.99%；归母净利润分别为74.95/105.98/126.12亿元对应增速分别为-33.84%/41.41%/19.00%，EPS分别为0.76/1.07/1.27元/股，CAGR-3为3.65%。鉴于公司下半年新车陆续上市，结合与华为全面战略合作，公司销量有望稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示：新车销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外相关国家贸易壁垒提升风险。
   

业绩短期有所承压，投资下滑为主要拖累

中金公司(601995)
    事件
    中金公司发布2024半年报，2024H1公司累计实现营业收入89.1亿，yoy-28%；归母净利润22.3亿，yoy-37%；加权平均ROE2.12%，较去年同期减少1.67pct。其中2024Q2实现营收50.4亿元，yoy-19%/qoq+30%;归母净利润9.9亿元，yoy-24%/qoq-20%。
    收费类业务：投行持续巩固龙头地位，中金基金规模利润均维持增长
    1）2024H1公司经纪业务手续费净收入17.7亿元，yoy-29%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为20.1%，yoy-0.4pct，其中2024Q2公司经纪业务手续费净收入9.4亿元，yoy-26%/qoq+13%。
    2）2024H1公司资管业务实现手续费净收入5.6亿元，yoy-15%。其中2024Q2资管业务收入2.9亿元，yoy-12%/qoq+8%。公司控股中金基金截至2024H1末非货基AUM713亿元，yoy+23%。中金基金2024H1实现净利润3649万元，yoy+887.4%。
    3）2024H1公司投行实现手续费净收入12.8亿元，yoy-36%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为14.5%。其中2024Q2公司投行业务手续费净收入8.3亿元，yoy-40%/qoq+85%。（1）2024H1公司IPO境内主承销金额15.71亿，yoy-93%，排名市场第八；（2）A股再融资发行规模86.55亿，yoy-83%，排名行业第二。（3）境内债承3125亿，yoy+1.7%。
    资金业务：扩表速度有所放缓，金融投资规模收缩
    1）我们测算2024H1公司经营杠杆4.9倍，同比下滑0.49倍；投资杠杆3.22倍同比下滑0.32倍。
    2)2024H1公司投资净收入（含汇兑收益）49.1亿元，yoy-21%。2024H1公司投资净收入占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为55.7%，yoy+4.7pct截至2024H1末公司金融资产投资规模3402亿元，yoy-6%，其中交易性金融资产规模2600亿元，yoy-15%，测算公司2024H1公司年化投资收益率2.92%，qoq+0.23pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到短期权益市场震荡影响公司投资收益，我们预计公司2024-2026年营收分别为211/218/227亿，分别同比-8.2%/+3.1%/+4.2%；2024-2026年归母净利润分别为52/56/60亿，分别同比-15.9%/+7.1%/+7.5%；EPS分别为1.07/1.15/1.24元/股。我们认为公司国际业务领先，财富管理业务有望随权益市场回暖修复，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险
   

2024年半年报点评：营收小幅增长，海外收入持续高增

中联重科(000157)
    事件
    公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收245.35亿元，同比增长1.91%；实现归母净利润22.88亿元，同比增长12.15%。公司2024Q2实现营收127.62亿元，同比下降6.5%；实现归母净利润13.72亿元，同比增长11.56%。
    2024H1公司农业机械实现翻倍以上增长，海外收入持续高增
    分产品看，2024H1公司混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/其他机械和产品/农业机械/金融服务分别收入42.1/82.7/35.2/39.6/20.3/23.4/2.1亿元，分别同比-7.58%/-17.67%/+19.89%/+17.75%/+9.83%/+112.51%/-9.12%。分地区看，2024H1公司境内/境外业务分别实现收入124.88/120.48亿元，分别同比-20.48%/+43.90%，境外业务收入占比49.1%。公司农业机械中烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机插秧机产品投入市场，为农机发展积蓄持续增长的新动能。
    公司大部分产品毛利率均有提升，盈利能力持续增强
    2024H1公司毛利率/净利率分别为28.31%/10.36%，分别同比+0.41/+1.14pct，其中混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/其他机械和产品/农业机械/金融服务毛利率分别为21.97%/32.24%/32.26%/27.40%/30.33%/13.61%/97.20%，分别同比-1.24/+2.58/+2.08/+1.05/-1.97/+5.09/+1.68pct，农业机械毛利率提升明显2024H1公司境内/境外毛利率分别为24.63%/32.13%，分别同比-1.19/+0.35pct。我们认为公司毛利率提升由于公司对占用资源高、毛利低的产品进行压缩，同时公司海外业务占比持续提升。
    工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    2024H1国内工程机械行业仍承压，我们仍看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司土方机械及农用机械等产品放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为526.62/598.71/683.26亿元，归母净利润分别为44.75/52.24/62.87亿元，CAGR为21.49%。EPS分别为0.52/0.60/0.72元/股，考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险
   

公司事件点评报告：渠道调整成效显现，员工持股彰显信心

海天味业(603288)
    事件
    2024年8月29日，海天味业发布2024年半年度报告、2024年-2028年员工持股计划（草案）。
    投资要点
    收入利润实现双增，原材料成本下行利好毛利
    公司2024H1营收141.56亿元（同增9%），归母净利润34.53亿元（同增12%），扣非归母净利润33.25亿元（同增12%）。其中2024Q2公司营收64.62亿元（同增8%），主要系2023年低基数叠加渠道补库拉动所致，归母净利润15.34亿元（同增11%），扣非归母净利润14.65亿元（同增10%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增2pct至36.33%，主要系大宗原材料价格回调缓解成本压力，销售费用率同增1pct至6.60%，主要系市场竞争加剧下公司人工、广告及推广支出增加所致，管理费用率同增0.1pct至2.13%，综合来看，净利率同增1pct至23.79%。
    新品培育成效显现，经销渠道逐渐捋顺
    分产品来看，公司2024Q2酱油/调味酱/蚝油/其他品类营收分别为31.79/6.51/10.41/10.80亿元，分别同增3%/11%/1%/23%，酱油主业稳健增长，随着公司积极进行产品推新，调味酱与其他品类实现快速增长。分渠道来看，公司2024Q2线下/线上渠道营收分别为56.35/3.15亿元，分别同增5%/38%，新零售渠道高增，同时公司梳理线下经销渠道，重视过程考核、推进渠道库存去化，经销商信心得到明显提升，截至2024H1末，公司经销商共6674家，较年初净增加83家。分区域来看，公司2024Q2东部/南部/中部/北部/西部营收分别为10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元，分别同增5%/13%/3%/6%/6%，南方市场增速亮眼。
    推出员工持股计划，提高团队积极性
    公司发布2024-2028年员工持股计划，参与人员不超800人，该计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等。其中2024年计划资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金18435万元，2024年对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同增不低于10.8%（剔除股份支付费用影响），公司通过推出员工持股计划提高团队积极性，稳步向全年激励目标迈进。
    盈利预测
    在外部环境疲软下，公司及时调整渠道库存，梳理考核体系，强化市场竞争优势，挖掘经营潜力，后续关注经销渠道恢复与新品类补齐。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.12/1.21/1.30（前值为1.18/1.34/1.49）元，当前股价对应PE分别为33/31/29倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。

2024年中报点评：门店扩张导致利润短期承压，关注下半年扩店节奏

同庆楼(605108)
    同庆楼发布2024年中报。2024H1，公司营业收入12.71亿元/同比+17.47%，归母净利润0.81亿元/同比-44.52%，扣非归母净利润0.76亿元/同比-27.62%，毛利率21.56%/同比-3.21pcts，净利率6.37%/同比-7.12pcts。2024Q2，公司营业收入5.80亿元/同比+7.04%，归母净利润0.15亿元/同比-79.47%，扣非归母净利润0.11亿元/同比-74.54%，毛利率17.87%/同比-6.65pcts，净利率2.59%/同比-10.93pcts。24H1公司归母净利润同比下滑明显，主要是三大因素所致：1）23年公司无锡门店拆迁补偿及处置收益5,048.00万元（未扣税）使23H1利润基数较高；2）24H1新开门店规模较大，门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用，以及资产折旧摊销等费用支出，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损；3）公司进入全面发展的阶段，资本性开支投入的资金较大，新增银行贷款资金、理财收入减少等导致财务费用较去年同期增加1,137.46万元。
    门店扩张速度加快，三轮联动架构稳步展开。聚焦公司24H1门店开设情况，公司24H1新开门店5家，门店建筑面积共21.55万平米，包括富茂酒店三家（高新富茂、肥西富茂、安庆富茂）、餐饮门店一家（无锡宝能店）、婚礼会馆门店1家，5家门店计划24年主体区域全面对外营业；24年下半年公司预计继续新增各类门店4-6家，新增建筑面积约5.5万平米。截至24H1末，公司共有直营门店118家，分布于安徽、江苏、北京等地，包括同庆楼餐饮门店54家、富茂酒店7家、新品牌门店57家。同庆楼自23年以来快速进行门店扩张，目前宾馆、餐饮、食品三轮联动架构已逐步成型，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有较好补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且酒店管理业务也在持续发力布局，后续成长空间广阔。
    投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：
    公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计24-26年归母净利润分别为2.14/3.42/4.41亿元，对应24-26年PE为21X/13X/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。

2024年半年报点评：业绩符合我们预期，小程序游戏贡献增量

巨人网络(002558)
    投资要点
    事件：2024H1公司实现营收14.27亿元，yoy-1.13%，归母净利润7.18亿元，yoy+8.16%，扣非归母净利润8.84亿元，yoy+27.92%。其中，2024Q2实现营收7.31亿元，yoy-21.93%，qoq+4.93%，归母净利润3.65亿元，yoy-12.78%，qoq+3.66%，扣非归母净利润4.80亿元，yoy+11.74%，qoq+18.57%，业绩符合我们预期。
    小程序游戏表现出色，驱动征途IP流水再增长。2024H1公司营收同比基本持平，其中电脑端游戏实现营收3.38亿元，yoy-22.11%，移动端游戏实现营收10.69亿元，yoy+8.11%。单季度来看，2024Q2公司营收同比下降21.93%，主要系重点产品《原始征途》于2023年3月上线，流水表现出色，因此2023Q2收入基数较高；环比提升4.93%，主要系存量产品表现稳健，新游方面推出多款征途IP小程序，其中《王者征途》表现出色贡献流水增量，其于2024年2月上线后流水实现连续5个月的环比增长，微信小程序畅销榜排名最高至第4名。展望后续，《原始征途》小程序游戏已进入用户测试期，有望于2024H2根据测试情况加大买量投放力度，持续关注《原始征途》小程序测试进展，期待其新一轮投放带来的收入增量。
    持续深耕休闲竞技赛道，AI玩法创新值得期待。2024H1《球球大作战》延续2023H2的收入增长态势，春节期间活跃ARPU创历史新高，春节档流水创近五年新高，春节档后，通过优化付费内容、调整定价策略，实现产品2024H1的ARPU、付费渗透率同比大幅增长，展望后续，看好公司持续更新游戏内娱乐玩法，促进流水稳中有升。另一休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器，探索AI玩法，于暑期推出“AI残局挑战”玩法，展望后续，期待《太空杀》持续完善核心打法，用户规模及商业化水平有望持续提升。
    营收稳健且费用管控良好，利润有望逐步释放。2024H1公司归母及扣非归母净利润同比增长8.16%、27.92%，有别于营收趋势，主要系相比2023H1上线新游致当期销售费用增长，2024H1随着核心产品流水步入平稳阶段，买量投入相应有所回落，产品利润逐步回收，2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为30.08%、6.26%、23.26%，yoy-8.52pct、-0.15pct、+0.08pct。此外，截至2024H1，公司合同负债为4.98亿元，2023年末及2024Q1末分别为4.35、4.71亿元。
    盈利预测与投资评级：考虑到《原始征途》小程序推广节奏略慢于我们此前预期，我们下调2024-2026年EPS至0.74/0.82/0.89元（此前为0.77/0.88/0.95元），对应当前股价PE为13/12/11倍。我们看好公司征途IP延续稳健表现，休闲赛道及新品类探索逐步突破，维持“买入”评级。
    风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

盈利能力稳健，中期分红提高股东回报

招商轮船(601872)
    投资要点：
    事件：招商轮船发布2024年中报，上半年公司累计实现营业收入132.3亿元，同比增加1.9%；归母净利润25亿元，同比减少9.9%；扣非归母净利润24.4亿元，同比减少10.6%。单二季度公司实现营业收入69.8亿元，环比增加11.6%，同比减少1.8%；归母净利润11.2亿元，环比减少18.4%，同比减少32%；扣非归母净利润10.9亿元，环比减少20.1%，同比减少33.5%。
    点评：
    盈利能力稳健，中期分红提高股东回报。2024年上半年公司营业收入同比增加1.9%，主要系受益于干散货船队运价反弹，收入改善明显，但受油轮及集装箱运价下降影响，整体收入同比小幅增加。公司注重股东回报，首次派发中期股息每股人民币0.1元（含税），并发布《未来三年股东回报规划》承诺2024-2026年公司以现金方式分配的股息应占当年归母净利润的40%左右。因此为满足中期现金分红等需求，公司拟从境外汇入利润12亿人民币，导致所得税费用增加2.96亿元，若排除所得税影响，公司2024年上半年则实现净利润28.4亿元，同比增加1.4%。业务结构看，公司业务板块油运/散货/集运/滚装/其他营收占比分别为37%/30%/7%/21%/5%，净利润占比分别为66%/31%/9%/7%/-13%。
    油轮船队经营优异持续跑赢市场，需求短期承压。2024年上半年公司油轮船队实现净利润16.74亿元，同比减少7.7%亿元；其中二季度实现净利润8亿元，环比减少7.6%，同比减少23%。上
    半年原油轮运价冲高后震荡回落，一季度大西洋船东挺涨美湾航线运价，叠加中东货盘集中成交导致运价飙升；二季度受“OPEC+”持续减产以及中国原油需求放缓的影响，运价转跌。在市场震荡下行的不利局面下，公司油轮船队经营业绩继续跑赢市场指数，VLCC船队实现日平均TCE4.77万美元（同比减少6.9%，市场同比减少18%），Aframax船队实现平均TCE3.35万美元（同比减少6%，市场同比减少23%）。
    干散货船周转放缓，需求强劲超预期。2024年上半年公司散货船队实现净利润8亿元，同比大幅增加125.4%；其中二季度实现净利润4.4亿元，同比增加70.4%，环比增加24.1%。上半年干散货运市场巴西铁矿石、西非铝土矿等货盘给予有力支撑，同时地缘政治冲突以及巴拿马运河干旱绕航使得中小型船运力周转放缓，且运力增速进一步放缓，带动运价明显回升，BDI上半年平均值华福证券为1836点，同比上涨58.7%；公司散货船队受益于此日均TCE均有不同程度的提升，VLOC船队（长期COA）实现平均TCE3.54万美元/日；Capesize船队实现平均TCE23,434美元/日，跑赢指数6%。
    外贸汽滚景气延续，班轮业务整合成效可期。2024年上半年公司集运及滚装船队分别实现净利润2.4、1.7亿元，同比分别减少48.1%、增加34.5%；其中二季度分别实现净利润1.4、0.9亿元，同比分别减少45.6%、增加0.6%，环比分别增加30.8%、11.9%。整体市场看，集运板块上半年受红海航线中断等多重因素影响，尤其远洋航线运力呈现供不应求的状态；但公司集运船队主营亚洲航线，年初以来运价持续改善，但本轮受益程度相对有限。滚装板块，受益于中国新能源车出口的拉动，国际滚装市场需求旺盛，2024年1-6月中国汽车实现出口279.3万辆，同比增加30.5%。招商滚装积极推进运力内转外、实现量价双增，上半年外贸滚装运量达到5.29万箱，同比增加30%。同时公司拟拆分旗下集运及滚装运营主体中外运集运和招商滚装与安通控股重组上市，整合完成后招商局下航运板块协同性将进一步提升。
    盈利预测：鉴于当前航运市场各细分板块的供需展望，我们调整公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润至52.1/56.6/67.8亿元（此前24-26年预测为67.4/71.1/82.4亿元），折合EPS0.64/0.69/0.83元。截至2024年8月30日公司收盘价为7.51元，对应24-26年PB分别为1.6/1.4/1.3倍。我们持续看好公司多元平台攻守兼备，静待需求复苏油散共振，按照24年净资产规模给予其1.9倍市净率估值，对应目标价9.33元，维持“买入”评级。
    风险提示
    主要产油国减产风险、主要国家地缘政治冲突风险、中国需求复苏不及预期风险、全球经济低迷风险、环保政策实行力度不及预期风险。

淡季承压增速放缓，成本回落盈利改善

洽洽食品(002557)
    事件：公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024H1公司实现营业收入28.98亿元，同比增长7.92%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长25.92%，实现扣非后归母净利润2.83亿元，同比增长41.80%；
    单季度来看，2024Q2公司实现营业收入10.77亿元，同比-20.25%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长7.58%，实现扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长7.14%。
    收入分析：葵花子表现平稳，坚果类快速增长。上半年公司实现营收28.98亿元，同比增长7.92%（其中Q1：+36.39%；Q2：-20.25%），Q2增速明显放缓，预计主要源于节后淡季和市场消费疲软。上半年总体来看：
    产品维度，2024H1葵花子实现营收18.5亿元/同比+3.01%，其中打手瓜子快速增长，高端瓜子“葵珍”通过产品优化和渠道拓展进行圈层渗透，销售额持续提升，Q2起公司对蓝袋系列产品采取加量不加价等促销策略，有望促进下半年销售进一步增长；坚果类实现营收6.6亿元/同比+23.90%，其中坚果礼盒持续增长，每日坚果屋顶盒渗透率不断提升，叠加新品助力销售，总体实现较好增长，未来公司将在做好礼盒拓展的同时加大对日常消费坚果产品的投放，做好渠道下沉和品牌传播；其他产品实现营收3.5亿元/同比+10.43%，其中怪U味、花生品类取得突破，针对第三曲线，公司采用赛马方式，试行品类合伙，加大合伙人经营自主权，对市场表现好及潜力品类进行聚焦发展。
    区域维度，2024H1东方/南方/北方区域营收8.7/8.6/5.3亿元，同比+21.88%/-0.7%+3.27%，其中华东区快速增长主要得益于总部坚果礼盒团购销额增长和零售量贩渠道收入增加。公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，各类线下终端数量约70-80万家，其中渠道数字化平台掌控终端网点数近37万家，较年初增加约5万家，与此同时，公司持续强化电商业务，积极拓展零食量贩店、会员店、餐饮渠道等新兴渠道及海外市场，H1电商业务营收3.6亿元，同比+11.58%，预计受益于抖音、拼多多等渠道的较好增长，海外市场营收2.46亿元，同比+4.54%，主要得益于渠道不断渗透深化。
    利润分析：原材料成本下降推动盈利能力改善。2024Q2公司毛利率为24.98%，同比提升4.42pct，主要得益于原材料采购成本下降，环比下降5.45pct，主要源于销售收入下降导致单位固定性生产成本上升。费用端，Q2期间费用率同比+2.56pct至16.81%，预计收入下滑对费率产生一定影响，具体看销售费用率10.04%/同比+1.52pct，其中广告促销费显著增加，管理费用率7.67%/同比+2.03pct，财务费用率-2.22%/同比-1.46pct，主要得益于利息收入和汇兑收益增加。最终Q2公司净利率为8.94%，同比+2.29pct。
    投资建议：公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，不断推进产品创新和渠道拓展精耕，叠加成本红利持续兑现，利润弹性有望逐步释放。由于市场消费较为疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由77.62/86.24/95.12亿元调整为74.94/83.29/91.91亿元，同比增长10.1%/11.1%/10.3%，归母净利润由10.50/12.24/14.01亿元调整为9.43/10.91/12.53亿元，同比增长17.5%/15.7%/14.8%，维持“增持-A”评级。
    风险提示：食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。

公司简评报告：高毛利率业务增长亮眼，海内外渠道建设持续

萤石网络(688475)
    投资要点
    事件：2024年H1公司实现营业收入25.83亿元，同比+13.05%；实现归母净利润2.82亿元同比+8.88%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比+9.89%。业绩符合预期。2024Q2，公司营业收入为13.47亿元，同比+11.64%；归母净利润为1.56亿元，同比-6.64%。
    坚持产品迭代，新品类快速增长。2024年H1，公司于春季发布会推出多款新品，发布智能穿戴产品线。公司上半年智能摄像机收入为14.44亿元，毛利率为39.41%，同比略有下降智能入户收入同比+68.97%至3.28亿元，在主营收入中的占比提升至12.78%，该板块毛利率提升至41.46%（去年同期为33.25%）。智能服务机器人收入同比+273.34%至5480万元
    云平台业务向好，收入结构改善致整体毛利率提升。2024年H1物联网云平台业务实现收入4.95亿元，同比+29.97%，毛利率提升至76.13%（去年同期为75.16%）。公司已发布自研的具身智能大模型“蓝海大模型”，目前在备案中。云平台业务占主营收入的比重提升至19.27%，叠加供应链精益管理等因素，公司2024年H1整体毛利率同比提升至43.34%。
    加强海内外渠道拓展、研发投入，财务费用及所得税致短期利润波动。公司国内主流销售产品的电商出货占比提升至40%以上，线下多层次渠道持续完善。海外方面，销售网络覆盖130多个国家和地区，上半年境外收入为8.5亿元，收入占比提升。费用方面，2024年H1销售/研发费用率+0.70pct/+0.26pct至14.61%/16.35%，管理费用率同比基本持平，归母净利率同比-0.42pct至10.90%，但归母净利润金额增长。2024Q2，公司销售/管理/研发费用金额同比增速均为个位数，财务费用同比增长超1400万元，所得税费用为844.59万元（去年同期为-1122.46万元），归母净利润略有下降，但利润总额同比增长超5%。
    资产经营相对稳健。截至2024年年中，公司总资产为79.83亿元，货币资金/在建工程/固定资产在总资产中占比为51.72%/10.79%/10.55%，资产负债率为33.99%。2024年H1，萤石智能家居产品产业化基地项目完工转入固定资产，投资活动现金流净额同比增长28.30%，萤石智能制造重庆基地项目工程进度达73.48%。
    投资建议：公司围绕智能家居和物联网公有云双主业，构建“2+5+N”生态，产品创新、渠道建设、自建供应链体系等构筑发展基石。基于现有数据，我们调整归母净利润预测（前值为7.14/8.70/10.22亿元），预计公司2024-2026年归母净利润为6.58/7.74/9.51亿元，预计EPS为0.84/0.98/1.21元，对应PE为31X/27X/22X，维持“增持”评级。
    风险提示：产品研发风险；上游行业发展制约的风险；全球化经营风险；行业竞争加剧。

业绩超预告中枢，变压器收入翻倍高增

明阳电气(301291)
    投资要点：
    业绩超预告中枢，盈利能力提升
    24H1实现收入24.73亿，同比增长30%；实现归母净利润2.46亿，同比增长52%，超业绩预告中枢；扣非2.44亿，同比增长55%。毛利率达23.3%，同比增长1.56pct；净利润率达10.0%，同比增长1.39pct。
    24Q2实现收入14.38亿，同比增长21%，环比增长39%；实现归母净利润1.57亿，同比增长32%，环比增长74%；扣非1.55亿，同比增长37%，环比增长74%。24Q2毛利率达23.4%，同比增长0.7pct，环比增长0.3pct；净利润率达10.9%，同比增长1.0pct，环比增长2.2pct。
    按行业线分类：储能/光伏/风电增速较快
    24H1光伏行业线收入10.97亿元，同比增长32%；风电行业线收入5.88亿元，同比增长25%；储能行业线收入3.32亿元，同比增长62%；数据中心行业线收入1.18亿元，同比增长4%。
    公司凭借在国内新能源市场箱式变电站产品的领先优势，以及海外市场布局（已搭建海外团队，应用于40多个国家，遍布东南亚、欧洲、中东、北美市场），预计将稳扎稳打实现突破。
    按产品分类：变压器翻倍增长，毛利率基本稳定
    24H1箱式变电站产品收入16.07亿元，同比增长23.45%，毛利率22.11%，同比增长1.63pct；成套开关柜产品收入2.69亿元，华福证券同比下降6.89%，毛利率20.13%，同比增长1.13pct；变压器产品收入4.74亿元，同比增长110.21%，实现高速增长，毛利率达到25.79%，同比下降0.99pct。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.5/8.3/10.4亿元（前次预测为6.14/8.29/-），同比增长30%/28%/26%，对应当前市值PE为14/11/9倍，我们认为，公司在新能源光伏风电领域卡位牢固，海外布局逐步打开，有望更受益于行业需求的高景气，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内新能源装机不及预期；竞争格局恶化；应收账款余额较大风险；客户开拓进展不及预期；原材料价格变动；客户集中度较高风险。

基本面增速亮眼，盈利能力持续提升

古井贡酒(000596)
    事件：古井贡酒发布2024年上半年报告，公司24H1实现营业收入138.06亿元，同比+22.07%，实现归属于母公司股东的净利润35.73亿元，同比+28.54%，实现扣非归母净利润35.41亿元，同比+29.64%。根据中报，公司24Q2单季度实现营收55.19亿元，同比+16.79%，归母净利润15.07亿元，同比+24.57%，扣非归母净利润14.91亿元，同比+25.68%。24H1合同负债和其他流动负债合计41.83亿元，对比去年同期下降10.87%。
    白酒业务持续扩张，年份原浆维持增速
    1）2024年上半年，公司白酒业务实现营收达134.28亿元，同比+22.29%，占比达97.27%，酒店收入0.41亿元，对比去年同期下降5.99%，占比约为0.3%，实现其他收入3.36亿元，对比去年同期增长17.75%，占比约为2.43%。
    2）白酒业务按系列划分，上半年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元，同比分别+23.12%/+11.47%/+26.58%，毛利率对比去年同期分别+1.16/-3.02/+6.43pct至86.31%/56.19%/72.14%。公司继续坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体，产品结构进一步优化，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他的占比对比去年同期分别+0.54/-0.90/+0.35pct至80.33%/9.22%/10.45%，结构稳步提升。
    区域开拓持续推进，盈利能力持续提升
    公司区域拓展维持较高增速水平，分地区来看，24H1公司在华北/华中/华南/国际市场分别实现营收11.09/118.7/8.16/0.11亿元，分别同比+35.1%/21.34%/17.18%/5.33%，盈利能力亦伴随公司做大此高端的战华福证券略持续提升，以上区域毛利率分别对比去年同期+0.68/+1.68/+0.78/-1.89pct至79.01%/80.41%/82.36%/76.97%。
    24Q2来看，公司毛利率为80.50%，对比去年同期+2.72pct。公司费用投入稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.31/+0.24/-0.04/-3.13pct至24.64%/4.97%/0.33%/-3.88%，财务费用变化较多主要原因为利息收入增加所致，净利率对比去年同期+1.75pct至28.14%。2024年上半年，公司继续坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，加速推进全国化进程，冲向300亿目标。
    盈利预测与投资建议
    我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为58.69/73.51/89.58亿元，同比增速分别为27.9%/25.3%/21.9%，对应PE分别为15/12/10倍。考虑到公司当前基本面较为强劲，全国化进程增速较高，维持“持有”评级
    风险提示
    经济复苏不及预期、全国化不及预期、竞争程度加剧等

设备及EPC业务短期承压，运营资产稳定基本盘

华光环能(600475)
    投资要点：
    事件：8月29日，公司发布2024年中报。1H24，公司实现营业收入57.58亿元，同比+15.30%；归母净利润3.97亿元，同比-3.02%；扣非归母净利润2.03亿元，同比-47.08%。其中2Q24，公司实现营业收入28.59亿元，同比+2.53%；归母净利润2.11亿元，同比+11.71%；扣非归母净利润0.22亿元，同比-86.86%。
    设备及EPC业务短期承压，现金流改善明显。毛利率方面，1H24公司主营业务毛利率14.39%，同比下降4.25pct，主要受市场竞争激烈、光伏组件价格波动剧烈等因素影响，导致环保设备毛利下降，同时光伏电站EPC业务收入下降，传统电站工程收入占比提升且毛利偏低。2024年上半年公司经营性现金流净额为1.50亿元，同比改善明显，公司加强现金管理，为长期持续稳定经营奠定基础。
    运营资产稳中向好，支撑公司基本面。1H24公司热电及光伏运营收入27.46亿元，同比增长55.06%，毛利率为17.51%，略低于23年同期0.74pct。
    截至24年6月底，公司控股热电联产项目装机量近1.3GW，2024年上半年实现热电联产集中供热499.38万吨，同比增长49.76%，热力应收款回笼率99.05%，对公司业绩基本面及现金流起到支撑作用。1H24，公司环保运营实现收入3.34亿元，同比增长2.54%，毛利率为31.53%，同比下降2.73pct。24年上半年，公司垃圾处置量50.83万吨，同比增长13.49%；焚烧发电量14172.52万度，同比增长23.58%。整体上，公司运营类项目经营稳中向好。
    电解水制氢订单落地，火电灵活性改造蓄势待发。公司对研制的制氢设备的主副电极结构进行了改进，采用新型环保隔膜材料，大幅提高了电流密度，同等产氢量下，设备体积大幅减小。1H24公司中标中能建松原项目部分订单，华福证券实现大标方制氢设备及系统订单落地。公司火电灵活性改造技术已于惠联电厂进行试验，并对试验炉进行了持续调试改造，目前已与山西、山东、辽宁等地的意向客户开展沟通，惠联项目测试成功后，将开展燃煤机组宽负荷灵活性改造的市场推广。
    盈利预测与投资建议。设备及EPC业务短期承压，运营类项目稳定公司基本盘，电解水制氢设备及火电灵活性改造技术有望提供增量空间。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为114.38/127.85/140.35亿元（前值129.71/158.36/187.60亿元），归母净利润分别为7.52/8.84/9.94亿元（前值9.06/11.12/13.13亿元），EPS分别为0.80、0.94、1.05元/股，对应PE分别为10.7、9.1、8.1倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：电解槽订单不及预期；火电灵活性改造需求不及预期；市场竞争加剧；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。

Q2主业稳健增长，非经常性损益影响利润表现

宝立食品(603170)
    事件：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收12.73亿元，同比+12.89%；归母净利润1.08亿元，同比-34.6%；扣非归母净利润0.99亿元，同比-10.87%。其中，24Q2营收6.49亿元，同比+10.29%；归母净利润0.48亿元，同比-46.75%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-14.79%。此外，公司发布半年度分红预案：拟派发现金红利0.15元/股（含税），约占半年度利润的55.3%。
    Q2复调、轻烹饪等业务均实现稳健增长
    分产品看，公司Q2复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料产品营收分别同比+10.10%/+11.79%/+3.04%；公司坚持研发创新驱动，24H1新品开发数量同比增长超11%，例如冲泡意面、迪士尼联名小盒系列等，新品对业绩的贡献率进一步提升。分渠道看，Q2直销、非直销渠道营收分别同比+11.31%/+6.20%，其中经销类客户环比Q1末增加58家；分区域看，公司Q2华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外区域营收分别同比+16.57%/-14.11%/-25.23%/+1.40%/+3.60%/+46.28%/+76.84%/+9.36%；其中华东作为公司核心市场，同期增长韧性较高。
    公司Q2盈利能力承压
    盈利方面，Q2公司毛利率为32.10%，同比-2.38pct，预计主要系下游竞争加剧、大客户向供应链传导价格压力等所致。费用端有所下降，Q2四项费率合计同比-0.81pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.25/-1.38/+0.26/+0.06pct；其中，管理费用率同比下降预计主要系职工薪酬减少。此外，Q2公司归母净利率为7.35%，同比-7.87pct，而Q2公华福证券司扣非归母净利率为7.21%，同比-2.12pct；主要系Q2非经常性损益中资产处置收益同比大幅减少，少数股东权益同比大幅增加。
    研发创新驱动，公司持续推新品、拓新客挖掘增量市场
    首先，受下游餐饮消费疲软、B端竞争加剧等影响，Q2公司复调业务增长环比降速，但大客户基础牢固，尤其在研发创新驱动下，公司在存量客户扩份额同时开发新客户，复调业务恢复增长可期。另一方面，公司围绕空刻意面等持续扩品类、开发新场景、新客群，轻烹业务增长势能在逐步恢复。此外，公司在产能端加投山东宝莘项目，计划增加半固态调味品和农产品加工的产能规划。
    盈利预测与投资建议:由于公司Q2利润承压，故下调公司2024-26年
    归母净利润分别为2.3/2.66/3.02亿元（前值为2.83/3.36/3.98），同比-23%/+15%/+14%。考虑到公司BC端均具备增长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品质量安全、大客户增长不及预期、主要原材料价格波动等

业绩高增长，看好创新持续兑现

科伦药业(002422)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现收入118.3亿元（同比+9.5%），归母净利润18.0亿元（同比+28.2%），扣非净利润17.5亿元（同比+29.8%），2024Q2单季度实现收入56.1亿元（同比+8.7%），归母净利润7.7亿元（同比+31.3%），扣非净利润7.6亿元（同比+35.9%）。
    大输液板块有望企稳，产品结构有望持续优化：大输液24H1实现收入46.7亿元（同比-7.2%），销量21.6亿瓶（同比+0.3%），密闭式输液占比提升3.11pct。整体销售下滑主要系基础输液带量价格采购影响。在新品放量方面，公司继续加强粉液双室袋的研发和医院准入相关工作，加大即配型制剂的临床优势宣贯和市场推广。截至2024年中报，双室袋平台已获批7个产品，且后续还有多个品种在研。受制于产能爬坡的影响，24H1粉液双室袋销量逐步提升，首要保障集采中选品种供给。24H2将依托国家医保谈判品种的优势推动系列产品的放量。受益于集采和国谈产品的放量，公司肠外营养三腔袋销售348.99万袋（同比+24.9%）。
    仿制药板块品种丰富，改良创新NDDS复杂制剂加速布局：24H1公司非输液药品销售收入20.20亿元（同比+6.38%）。公司聚焦抗感染、中枢神经、内分泌代谢和男科等领域，在抗感染领域，公司头孢粉针销量0.57亿支（同比+6.13%），在中枢神经领域，公司草酸艾司西酞普兰片和氢溴酸西酞普兰片持续增长。在内分泌代谢领域，公司布局的新型口服降糖药物已有6个上市，在男科领域，通过整合渠道和调整销售策略、达泊西汀（同比+135.42%）、伐地那非（同比+76.44%）、西地那非均取得增长。
    在改良创新和NDDS复杂制剂管线方面，公司注射用紫杉醇（白蛋白结合华福证券型）已获批上市，布比卡因脂质体注射液、棕榈酸帕利哌酮注射液、布瑞哌唑口溶膜等已申报生产；阿立哌唑长效注射剂、黄体酮长效注射剂、布瑞哌唑长效注射液等多项产品正在开展临床研究。
    抗生素中间体量价齐升，合成生物学加快布局：川宁生物原料药中间体主要产品量价齐升，同时通过生产工艺提升及节能降耗等措施有效降低生产成本，利润同比增加。24H1抗生素中间体原料药实现收入32.7亿元（同比+38.1%），其中硫红9.3亿（同比+28%），头孢7.5亿（同比+42.7%），青霉素13.0亿（同比+33.2%）其中川宁生物向本公司贡献归母净利润同比增加2.72亿元。合成生物学方面，熊去氧胆酸原料药已获批生产，红没药醇进入销售阶段。研发方面，锐康生物完成了化妆品活性原料RCB112角鲨烷等产品的菌种构建、小试发酵和提取工艺的优化，整体研发进展顺利。
    创新管线临床催化丰富，SKB264上市在即：（1）核心产品SKB264：TNBC+NSCLC+HR+/HER2-三大适应症中美双开，国内SKB264针对三线治疗TNBC已于2023年12月获NMPA受理，针对局部晚期或转移性EGFR突变NSCLC于2024年8月获得NMPA受理。（2）国际化合作方面，截至24H1，默沙东已启动十项264作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种适应症的全球3期临床研究。此外2024年8月，默沙东就SKB571（双抗ADC）行使独家选择权，并向科伦博泰支付3750万美元，科伦药业国际合作持续兑现中。（3）其他项目：此外A166于2023年5月获NMPA批准，SKB315、SKB410、SKB518等产品临床陆续推进中。
    盈利预测与投资建议
    我们维持公司2024-2026年收入增速分别为10%/10%/9%，归母净利润增速分别为19%/14%/15%，EPS分别为1.83/2.08/2.39元。考虑到科伦药业在大输液领域及抗生素中间体领域的龙头地位，以及未来ADC等创新药管线上市等带来的业绩高增长性，维持“买入”评级。
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    风险提示
    集采降价风险；行业政策变革风险；产品研发及上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。