公司信息更新报告：业绩超预期，AI液冷龙头提速成长

英维克(002837)
    业绩有望实现大幅增长，持续受益于液冷行业发展，维持“买入”评级
    2024年7月11日，公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计实现归母净利润1.65-1.93亿元，中值为1.79亿元，同比增长95.00%，预计实现扣非归母净利润1.53-1.81亿元，中值为1.67亿元，同比增长108.21%；根据我们测算，2024Q2公司预计实现归母净利润1.03-1.31亿元，中值为1.17亿元，同比增长75.49%，环比增长89.17%，预计实现扣非归母净利润0.99-1.27亿元，中值为1.13亿元，同比增长87.61%，环比增长107.59%。截至2024年3月，公司已拥有超900MW液冷交付经验，产品案例丰富，有望持续受益于液冷渗透率提升。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.14亿元、6.94亿元、9.47亿元，对应当前股价PE为32.1倍、23.8倍、17.4倍，维持“买入”评级。
    各业务均保持增长，机房温控业务持续发力
    分业务来看，公司各板块业务均有所增长，其中机房温控节能产品增长较快，数据中心芯片侧、机柜侧及生态侧三大核心因素共振，今年有望成为液冷产业渗透率大幅提升之年，公司液冷相关业务有望持续受益；研发方面，公司加大研发投入，持续优化产品设计，拓展业务范围，充分发挥全链条产品布局优势；费用方面，2024H1股权激励费用同比减少，成本控制能力较强，原材料价格上涨影响较小。
    数据中心液冷全链条自研龙头，获华为等多家客户认可，竞争实力雄厚
    公司深耕数据中心精密温控15年，是全链条液冷开创者，Coolinside全链条液冷解决方案在2021年实现规模化商用，从服务器侧冷板、SoluKing液冷工质和管路，到机柜侧快速接头、Manifold、Tank，再到机柜侧外部CDU，以及一次侧冷源等，实现了全链条产品自研自产。公司温控产品已规模应用于华为、中兴通讯、超聚变、百度、阿里、腾讯、中石油、中海油、万国数据、秦淮数据、中国电信、中国移动、中国联通等，客户基础扎实，AI时代成长空间大。
    风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧等。

系列点评三：24Q2业绩符合预期 装备+零部件双轮驱动

瑞鹄模具(002997)
    事件：公司披露2024年半年度业绩预告：公司2024年半年度预计实现归母净利润1.54~1.70亿元，同比+70.76%~88.51%；预计实现扣非归母净利润1.44~1.60亿元，同比+84.42%~104.91%。
    24Q2业绩符合预期零部件业务放量。按照公司业绩预告中值计算，公司2024Q2单季度实现归母净利润0.86亿元，同比+82.25%，环比+13.63%；预计实现扣非归母净利润0.82亿元，同比+107.85%，环比+15.80%。我们判断，公司业绩同环比高增主要受益于客户奇瑞销量的上升。根据奇瑞汽车公众号披露，公司首次半年度销售量突破百万辆，创造历史新高，奇瑞汽车2024Q2销量为571,017辆，环比+8.61%。汽车零部件业务陆续实现量产，随着产线产能爬坡，带动零部件业务规模效应提升；公司2024年上半年投资收益及其他收益同比增加，促进业绩增长。
    业务基于主要客户不断开拓新客户。公司业务基于股东奇瑞，2023年公司客户CR5为55.4%，同比+2.2pct，大客户营收占比有所提升。公司不断获取理想、小鹏、蔚来等新能源客户以及海外奔驰、宝马等新客户订单，2023年年报报告期内新增劳斯莱斯、沃尔沃欧洲、华晨宝马等，新客户拓展有望为公司营收带来新增量。
    装备类业务订单饱满轻量化业务向上发展。公司装备类业务在手订单充足，截至2023年底，公司在手订单34.2亿元，同比+12.8%，产能负荷饱满。根据公司2023年年报披露，轻量化零部件业务二期正在建设中，铝合金精密成形铸造动总零部件2023Q2实现全面量产、稳产；铝合金一体化压铸车身结构件2023Q4启动量产；高强度板及铝合金板材冲焊件2023Q4进入量产，目前已进入爬产阶段。公司汽车轻量化零部件业务承接新车型、新项目5个。我们认为，随定点项目的产能爬坡，公司业绩有望迎来进一步提升。
    投资建议：公司基于与股东奇瑞的合作，不断开拓新客户，当前装备类业务在手订单充足，轻量化业务随产能释将会带来进一步业绩提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为28.1/35.4/44.6亿元，归母净利为3.6/4.6/5.7亿元，对应EPS分别为1.71/2.17/2.72元。按照2024年7月11日收盘价34.73元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：销量不及预期；客户拓展情况不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。

中报预告业绩表现亮眼，变压器需求景气

伊戈尔(002922)
    核心观点
    公司2024上半年实现归母净利润1.58-1.85亿元，同比+75%-105%。公司发布半年报业绩预告，公司2024H1实现归母净利润1.58-1.85亿元，同比+75%-105%。实现扣非净利润1.5-1.75亿元，同比+77%-106%。其中对应Q2公司实现归母净利润1-1.27亿元，同比+40%-78%，环比+72%-119%，Q2实现扣非净利润0.98-1.23亿元，同比+44%-81%，环比+88-137%。
    公司业务快速拓展，规模效应有望抵消原材料价格波动。2024上半年公司加快全球化产业布局，市场拓展取得有效进展，公司订单较上年同期增加，规模效应进一步凸显，我们估计公司上半年光伏升压变压器，配电变压器业务收入大幅增长，为公司业绩增长主要贡献。光储电感业务需求逐渐回暖，照明产品整体稳健增长。毛利率方面，上半年铜、铝等原材料价格虽然有所上涨，但公司通过规模效应提升以及加大数字化生产线、自动化设备的投入，促使公司不断提质增效以缓解原材料价格波动带来的负面影响，我们估计Q2公司整体毛利率环比稳定。
    展望下半年，重点关注公司光伏升压变压器与配电变压器产能释放。公司近年推进光伏升压变压器与配电变压器产能布局。1）光伏升压变压器方面，下半年公司安徽工厂产能持续释放，光伏升压变压器整体产能将大幅增长。目前海外墨西哥工厂正在建设中，目前预计2025年下半年投产；2）配电变压器方面，公司目前产品出口美国及亚非拉地区，公司美国达拉斯基地正在建设中，预计2024年四季度投产，当前亚非拉等新兴市场以及美国市场需求景气，公司在海外市场具备品牌、渠道以及产能布局优势。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。伴随公司光伏升压变压器与配电变压器产能释放，公司整体业绩将迎来快速增长，同时公司通过规模效应、降本增效来缓解原材料价格波动的负面影响，我们预计公司整体毛利率水平将继续保持稳定。我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润4.18/5.22/6.31亿元（原预测3.34/4.33/5.24亿元）同比+99.8%/24.7%/21%，EPS分别为1.07/1.33/1.61元，对应估值分别为17.6/14.1/11.7倍，维持优于大市评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期；贸易政策变动；市场竞争加剧。

公司事件点评报告：业绩延续高增，推新打造健康品牌认知

劲仔食品(003000)
    事件
    2024年7月10日，劲仔食品发布2024年半年度业绩预告。
    投资要点
    营收增长释放规模效应，成本优化利好盈利提升
    2024H1公司归母净利润预计为1.33-1.50亿元，同增60%-80%，扣非归母净利润预计为1.12-1.29亿元，同增56%-79%。其中2024Q2公司归母净利润预计为0.59-0.76亿元，同增35%-73%，扣非归母净利润预计为0.54-0.70亿元，同增38%-81%。报告期内公司营收与净利润均实现高质量增长，净利润增长的主要原因一方面是营收增长带来的规模效应和供应链效益优化，另一方面是主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降。
    打造健康零食品牌认知，重点推进散称渠道布局
    2024年市场竞争加剧，公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”发展战略，产品端，公司积极推动品牌化升级，借助技术优势推出深海鳀鱼、“周鲜鲜”短保豆干、溏心鹌鹑蛋等创新升级产品，目前新品处于测试阶段，公司针对渠道给予市场费用支持，短期不做收入规划，主要作用为加深公司健康零食品类认知，随着产线迭代优化、规模效应释放，公司盈利能力将进一步提升。渠道端，公司重点发力线下渠道，针对散称渠道加大招商力度，提高网点铺货率，零食量贩渠道进一步导入SKU，丰富产品品类，并加大新媒体/抖音等线上渠道部署力度，坚持全渠道发展。
    盈利预测
    我们看好公司大单品培育能力，鹌鹑蛋产能释放及深海鳀鱼等新品推出有望推动盈利能力持续提升。预计2024-2026年EPS分别为0.70/0.86/1.05元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

深度报告：AI借力乘风起，新业务注入新增长动力

菲菱科思(301191)
    投资摘要
    二十余载行业积淀，铸造领先地位。菲菱科思是国内领先的网络设备制造商，提供交换机、路由器及无线产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务。公司定位企业级网络设备市场，同时兼顾消费级市场，具备全方位解决方案的能力。2023年公司营收、归母净利润分别为20.75亿元、1.44亿元，同比小幅回落，主要系交换机类产品受大客户项目合作模式的调整以及市场下行因素影响，业绩受到一定影响。近五年营收、归母净利润CAGR分别为18.10%、70.48%，保持增长态势。未来伴随万物互联的趋势进一步加速，海内外物联网行业发展迅速，将对高效通信及大带宽的算力基础设施提出更高要求，公司有望持续获益。
    网络设备行业长坡厚雪，高速交换机乘势快行。受益于多因子催化，行业发展提速。网络设备作为数字基础设施将率先获益；AIGC拉动算力需求；云厂商、运营商资本开支稳步提升；网络设备同数据流量保持同步增长。据华经产业研究院测算，中国2022年交换机市场规模为591亿元，预计2022-2025年CAGR为15.69%，相较于全球增长更快。在数据中心市场，企业和服务提供商正通过构建更快的以太网交换机速度，以支持AI工作负载。据IDC统计，数据中心领域200/400GbE交换机的收入在2023年全年增长了68.9%，23年第三季度到第四季度增长了14.8%。
    布局汽车电子新业务，打造第二增长曲线。2023年上半年公司与国祎新能源共同投资设立菲菱国祎电子科技有限公司，持股比例为55%，以推进汽车电子领域的产业布局。目前，公司积极实现零到一的突破，部分汽车电子控制相关产品已在履行合同阶段。据头豹研究院测算，2019年中国车载以太网市场规模仅74.8亿元，2030年保守预计市场规模将达1517亿元。我们认为随着通信赋能汽车电子影响深入，汽车消费方式将从“一次性”到“可持续性”消费方向发展，汽车的智能化升级有望带来电子产品的新增终端市场，公司迎来广阔市场空间。
    投资建议
    公司是国内网络设备ODM领域领军者，伴随AI算力、数字经济等因子发挥对网络基础设备需求的多重拉动，未来有望深度受益。我们预计公司2024-2026年收入为25.02/33.64/43.88亿元，归母净利润为1.81/2.55/3.43亿元，2024年7月9日收盘价对应PE分别为25.06/17.76/13.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易风险；原材料价格波动的风险。

汽车线束内资龙头，核心客户放量助力腾飞

沪光股份(605333)
    汽车线束内资龙头，业绩拐点或已至
    公司成立于1997年，深耕线束领域二十余年，为国内线束内资龙头。公司前瞻布局高压线束开启新增量，16年首获高压线束定点，现已形成整车定制化线束、高压线束、仪表板线束、发动机线束、车身线束、门线束、顶棚及尾部线束等多维产品矩阵。
    低压线束内资龙头深度绑定赛力斯，核心客户放量助力腾飞
    电动智能化助力汽车电子元件数量增多，带动线束用量增加，同时，智能化对线束数据传输速率提出更高要求，高传输速率线束带动单车价值量进一步提升，量价双升进一步打开市场空间。国内低压线束市场当前由外资巨头主导，进入壁垒较高，供应体系相对封闭。公司凭借领先的正向研发和设计能力，先后获得大众、奥迪、上汽等多家主机厂优秀供应商资质，突破供应商壁垒，成为内资线束供应商龙头企业。随着24年M7和M9的放量以及新车型的陆续推出，公司作为赛力斯供应商，有望较大受益。当前公司持续向外资和自主新能源品牌突破，获得奔驰、北美T公司等国际知名厂商认可，并切入理想、智己等造车新势力供应链，客户结构持续优化。优质客户资源叠加产品核心竞争力，公司业绩有望实现再腾飞。
    前瞻布局高压线束，新能源助力业绩再腾飞
    新能源汽车动力来源与传统燃油车不同，尤其电动车用三电系统替换了燃油发动机系统，高压线束作为新能源电动汽车连接动力电池、驱动电机、高压控制系统这三大核心部件的纽带。公司超前布局新能源高压线束业务，凭借丰富的传统线束研发经验及优质的下游客户基础，接连斩获理想、赛力斯、北美T公司等头部新能源厂商订单，逐步建立行业领先地位。公司战略布局西南地区，增强配套供应和快速响应能力，加速抢占市场份额。下游客户需求持续提升，公司接连募资进行产能建设，为订单增长提供支撑，拓宽公司成长边界。当前高压线束已成为公司发展战略核心，随新能源加速渗透，自主品牌接连崛起，公司作为线束内资龙头有望享受国产替代红利。随高压线束业务持续拓展，有望打开公司业绩第二成长曲线。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收69.79/92.43/116.79亿元，实现归母净利润5.04/7.04/9.02亿元，当前市值对应2023-2025年PE为25/18/14倍。公司为汽车低压线束内资龙头，高压线束加速落地带来新的增长空间，给予24年25-30x PE，对应目标价28.75-34.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率下滑；新能源车销量不及预期至下游需求不及预期；新品拓展及定增投产不及预期；公司未按规定披露业绩预告。

公司事件点评报告：策略调整期毛利承压，供应链提效迈向良性发展

良品铺子(603719)
    事件
    2024年7月10日，良品铺子发布2024年半年度业绩预告。
    投资要点
    经营策略调整，降价影响毛利表现
    2024H1公司正处于经营策略调整阶段，降价对毛利产生一定影响，归母净利润预计为0.21-0.30亿元，同减89%-84%，扣非归母净利润预计为0.07-0.16亿元，同减94%-87%，主要系公司今年中止员工持股计划，一次性计提股份支付费用0.26亿元。其中2024Q2公司归母净利润预计亏损0.41-0.32亿元，同减202%-180%，扣非归母净利润预计亏损0.48-0.39亿元，同减386%-332%。随着公司对供应链及各项业务的精益管理、降本增效措施的稳步推进，预计调整效果将逐步释放。
    客单量稳步回升，持续推进供应链降本增效
    公司推出降价策略进行市场下沉，以量换价，尽管阶段性对毛利造成影响，但客单数提升效果较为明显。针对门店业务，公司不断探索优化模型，根据不同场景划分差异化产品进行运营，同时汰换长尾SKU，精简产品种类，提升产品竞争力。与此同时，公司通过供应链降本增效适配发展战略，提高供应商规模从而降低成本、选品向源头延伸建立供应链壁垒，多方面提升经营效率。渠道端，公司对加盟商让渡资源，通过优化利润分配进行渠道赋能。公司不断适应市场环境变化，积极探索更加高效的经营模式，策略调整期业绩短期出现波动，长期有望走向良性发展。
    盈利预测
    我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新，公司2024年推出“自然健康新零食”品牌主张，短期内因价格和品牌定位调整，利润受压。长期看，新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。预计2024-2026年EPS分别为0.50/0.59/0.69元，当前股价对应PE分别为23/19/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。

H1业绩高增，全球化稳步推进

赛轮轮胎(601058)
    事件：
    2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024年上半年公司实现归母净利润21.2-21.8亿元，同比增长102.7%-108.4%；预计实现扣非净利润20.3-20.9亿元，同比增长79.0%-84.3%。
    其中预计2024年Q2实现归母净利润10.9-11.5亿元，同比增长57.3%-66.0%，环比增长5.1%-10.9%;实现扣非净利润10.2-10.8亿元，同比增长32.3%-40.2%，环比增长0.03%-5.9%。
    业绩符合预期，产销量再创新高
    2024年H1公司业绩高增，主要由于公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，产品受到越来越多国内外客户的认可：全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平；公司产品在国内及国外的销量同比增长均超过30%，其中毛利率较高产品增幅更大。
    Q2成本上行，海运费影响或有限
    2024年Q2轮胎主要原材料天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比+8%/+12%/+10%/-8%，公司4月部分提价传导原料成本。近日橡胶价格有所下滑，叠加割胶季到来后天然橡胶供应有望增加，我们认为橡胶价格不具备大幅涨价基础。海运费方面，公司FOB计价模式超一半，即客户承担运费，还对部分航线签署了长约，因此海运费上涨对公司利润率影响或有限。
    项目储备丰富，保障长期成长
    公司柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目、墨西哥工厂年产600万条半钢胎项目、印尼工厂年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目稳步推进。其中，柬埔寨项目预计今年年内投产，墨西哥项目已于当地时间5月15日动工建设，印尼项目也动工在即。多基地布局有望进一步增强公司抗风险能力，保障长期成长。
    盈利预测、估值与评级
    公司加速全球化布局，产品结构持续优化，且液体黄金有望推动品牌力提升，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为322/363/429亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股，3年CAGR为26%，维持“买入”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；下游需求不及预期风险；海外基地受双反制裁风险；海运费大幅上涨风险。
   

海外拓展持续推进，聚焦转变价值增长

南微医学(688029)
    投资要点：
    南微医学20多年来专注于内镜微创诊疗器械领域，是行业内创新能力强、产品线丰富、规模优势明显、国际渠道广泛的龙头企业。2023年公司提出从规模增长转变为价值增长新理念，通过开源、提效、降本的具体举措，积极推进战略转型，在新的市场环境下实现高质量的可持续增长。
    消化内镜普及率提升推动内镜诊疗器械行业扩容
    2022年全球内镜耗材市场规模超60亿美元，未来几年有望保持6%-7%的复合增速；中国市场因为胃肠镜开展率提升、消化道肿瘤早诊早筛推动，行业增速高于全球。海外三巨头波士顿科学、库克、奥林巴斯垄断全球内镜耗材市场70%以上份额，国内企业积极缩小技术差距，突破海外垄断局面；国内集采政策和DRG医保控费背景下，国产替代趋势逐步加深。
    聚焦一次性内镜技术打开第二成长曲线
    公司是中国内镜诊疗器械耗材产品线最齐全的企业，近年来聚焦可视化产品研发，通过首款国产一次性胆道镜获得市场认可，并取得美国、欧盟、日本注册证；同时拓展应用领域至肝胆外科、ICU等科室，开发一次性支气管镜、外科胆道镜，并围绕一次性内镜开发微型胆道活检钳、微型取石球囊等镜下配套耗材，为相关疾病的诊断、治疗提供更完善的解决方案。2023年可视化产品收入近1亿元，占公司总收入4%，毛利率提升空间大。
    销售渠道逐步完善，国际化战略成果显著
    公司持续深耕海外市场，早期通过OEM与海外品牌合作，逐步完善自身产品设计、质量体系建设；2007年开始，公司建立自有品牌，逐步拓展直销渠道，到目前公司已经在美国、德国、英国、法国、荷兰、日本、葡萄牙和瑞士设有全资子公司，直销占比持续提升。2023年海外业务收入10.42亿元，同比增长26%，好于国内增速，海外收入占比达43%。同时，公司投资新建泰国生产基地，实施海外战略布局，进一步扩大海外生态优势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为29.36/35.84/43.71亿元，同比增速分别为21.76%/22.07%/21.96%，归母净利润分别为5.97/7.58/9.66亿元，同比增速分别为22.93%/26.87%/27.47%，3年CAGR为25.74%，对应PE为20/16/12倍。考虑公司是国内内镜诊疗耗材龙头，全球布局完善，并通过一次性内镜打造第二成长曲线，首次覆盖并给予“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展风险；竞争加剧风险；带量采购风险。
   

算力链新秀，新赛道超车

协创数据(300857)
    投资要点
    股东背景雄厚，三大业务打开成长空间：实控人耿四化曾任职富士康，专业实力过硬。截至2024年7月10日，公司第二大股东PCL持股16.79%，间接控股股东正崴精密为中国台湾地区上市公司。实际控制人和董事长为郭台强，为富士康创始人郭台铭先生胞弟。公司业务主要产品包括数据存储设备、AIoT终端、服务器再制造三大部分。2023年，公司实现营收46.58亿元，同比增长48%；归母净利润2.87亿元，同比增长119%，业绩重回高增。公司2023年新布局服务器制造业务，2024年Q1产能持续爬坡，已形成规模收入，对整体业绩产生贡献，同时算力服务器再制造初具规模。
    存储行业复苏叠加AI催化，公司存储业务顺势而上：DRAM/NAND合约价2024Q2涨幅约20%，全年涨势持续。TrendForce预测，2024年Q3和Q4DRAM/NAND合约价格维持上涨趋势。AI需求强力驱动，智能手机、服务器、笔记本电脑等各终端单机存储容量快速提升。公司深耕存储多年，绑定联想等大客户，在SSD产品上具备完整的产品线。
    AIOT下游多点开花，公司产品矩阵全：公司AIOT产品矩阵多样，包含智能穿戴设备、智能摄像机、咖啡机等终端硬件以及为客户提供云平台等服务。公司AIOT产品下游市场空间广阔，艾瑞咨询预测，预计中国AI+安防软硬件2025年市场规模将超900亿元。根据Saasindustry网站数据，基于云的V-SaaS市场规模2025年为746亿美元。
    AI算力时代来临，服务器再制造需求提升：AI时代，算力需求大幅增长，企业新建大量数据中心，服务器再制造需求更大。Marketsandmarkets预测，IT资产处置市场规模预计2029年达到266亿美元。服务器再制造环保与数据清理能力要求严格，壁垒明显。协创数据服务器再制造业务先发优势明显，具备稀缺资质。
    盈利预测与投资评级：协创数据股东背景雄厚，为公司业务持续赋能。伴随行业回暖，公司主业存储和AIOT产品重回高增。在AI算力需求提升大背景下，公司新布局的服务器再制造业务有望在2024年实现收入高增。基于此，我们给予公司2024-2026年归母净利润预测为6.98/9.03/11.59亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：服务器再制造业务发展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

冰山冷热：Q2业绩稳健增长，期待设备更新机遇

冰山冷热(000530)
    事件：公司发布24年中期业绩预告，24H1公司预计实现归母净利润0.72～0.8亿元，同比+25.41～39.35%；预计实现扣非后归母净利润0.62～0.7亿元，同比+36.38～53.98%。
    Q2利润增速延续稳健高增。Q2公司预计实现归母净利润0.43～0.51亿元，同比+33～58%；预计实现扣非后归母净利润0.38～0.46亿元，同比+17～42%。我们预计Q2松洋压缩机、松洋冷机等并购事业对公司利润有较大贡献，同时公司原有主营业务也在逐步强化。
    或受益于设备更新政策，期待下半年订单表现。国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中提到对重点行业设备更新改造，以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级为重要方向；推进存量建筑节能改造。公司在环境空气调节、工业制冷制热等方面拥有完整产业链，下半年有望受益于各领域设备更新带来的订单增加。
    盈利预测与投资评级：我们预计24-26年公司实现营业收入53.95/61.22/67.28亿元，同比+12.0%/+13.5%/+9.9%，预计实现归母净利润1.69/2.96/3.67亿元，同比+242.7%/+75.1%/+24.0%。对应PE为18.14/10.36/8.36倍，维持“买入”评级。
    风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。

Q2延续高增长态势，光伏支架+高速连接器双轮驱动

意华股份(002897)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年半年度业绩预告，预计报告期内实现归母净利润1.6亿-1.9亿元，同比增长141.67%-186.98%，扣非后归母净利润1.5亿-1.8亿元，同比增长153.83%-204.6%。
    业绩延续环比向上，下游应用保持较高景气度。按预告区间中值计算，24Q2公司扣非前后归母净利润分别为0.88亿元、0.83亿元，同比增长74.48%、70.32%，环比增长1.9%、2.2%。上半年主营业务保持稳定发展，光伏支架方面随着美国工厂投产，订单陆续释放，效益同比增长，连接器方面受益于国内互联网、大数据等行业发展对服务器、数据中心需求增加，订单同比增长，带动收入提升。考虑公司光伏支架主要面向海外市场，我们预计全球海运运力紧张造成交货节奏有所延后，短期影响收入利润释放，下游需求仍较为旺盛，近期航运市场供需整体有所改善，海运运价出现松动迹象，产品交付问题或逐步缓解。24Q1公司毛利率17.8%，同比下降1.23pct，环比略有改善，净利率5.85%，同比提高4.84pct，结合公司此前披露信息，光伏支架产品运输由客户包船自理，我们认为海运价格上涨对成本影响有限，美国光伏支架工厂处于投产爬坡阶段，产能规模扩张有望带动盈利能力进一步改善。
    海外产能布局完善，受益全球光伏装机旺盛需求。公司在光伏支架行业深耕多年，具备较强的市场反应能力，能够根据市场技术更新和客户需求同步推进产品升级，已与NT、GCS、FTC等领先北美跟踪支架厂商建立良好合作关系，持续开拓Soltec、PVH等欧洲头部客户，覆盖范围不断拓宽，通过在泰国、美国等设立海外生产基地，与国内乐清、天津工厂协调产能分配，降低生产成本。美国当地设厂有利于贴近服务核心客户，同时进一步降低关税政策风险，叠加美国IRA政策对本土制造补贴，盈利能力有望提升。根据CPIA数据，2023年全球光伏新增装机约390GW，预计2024年装机规模390GW-430GW，到2030年将达到512-587GW。EIA及SPE数据显示美国光伏装机2023年新增33GW，同比增长55%，预计2024年/2025年将新增45/55GW装机，保持强劲增势；2023年欧洲光伏新增装机56GW，同比增长40%，预计2024/2026年分别新增62/93GW，2027年累计装机量达到576GW，广阔需求空间为公司光伏支架业务增长提供有力保障。
    连接器业务逐步修复，AI拉动高速通讯产品增长。公司连接器业务2023年受下游消费电子和通讯市场需求不振影响，收入同比下滑8.53%，2024Q1同比增长20%，整体向好。公司是国内少数具备高速连接器量产能力的企业之一，以SFP、SFP+光电连接器为代表产品，生产的QSFP56/QSFP-DD200G/400G高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付，与华为、中兴等大客户合作不断深化。AI发展提升算力需求，高速传输沿着“56G-112G-224G”方向发展，高速背板、I/O等通讯连接器有望量价齐升，且高速连接器市场具有多品种、小批量特点，高速信号完整性实现难度大，对后进企业在资金、人力和时间成本等方面形成较高进入门槛，公司已确立先发优势，有望充分受益行业增量机遇。车载方面长期与华为、比亚迪、吉利等主流厂商合作，主要提供高频高速类连接器，汽车智能化趋势下有望加速发展。
    投资建议：意华股份是国内少数具备高速连接器量产能力的企业之一，重点发力汽车连接器和光伏支架业务，客户资源丰富，产品逐步放量且价值量提升。海外光伏需求持续增长，公司光伏业务成长空间广阔，美国工厂投产爬坡有望进一步提高产能及盈利水平，汽车连接器业务增速较快。我们预计2024-2026年净利润分别为3.86亿/5.03亿/5.98亿元，EPS分别为1.99元/2.59元/3.08元，维持“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格上涨风险；国际贸易冲突风险；下游行业不及预期风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险；研报信息更新不及时风险。
   

下游需求修复，盈利能力显著改善

移远通信(603236)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年半年度业绩预告，预计报告期内实现归母净利润约2亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利润约1.84亿元，同比扭亏为盈。
    营收持续环比向上，盈利能力显著改善。公司预计2024H1营收82.38亿元，同比增长26.51%，24Q2单季度营收42.84亿元，同比增长26.92%，环比增长8.33%，随着市场需求逐步恢复以及积极拓展衍生业务保持稳健增长。根据Counterpoint，2024Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比增长7%，中国和印度需求为主要驱动力，其增长主要受益于智能表计、销售点终端设备、资产跟踪设备、路由器及客户终端设备等细分领域良好表现，预计随着需求状况改善，库存水平回归正常，全球市场有望在今年下半年呈现复苏趋势。公司行业龙头地位稳固，2024Q1蜂窝模组出货量占全球市场比重37.1%，中国以外的市场份额38.7%。2024H1非经损益对公司净利润影响约1600万元，主要为收到的补贴，受益于持续优化运营效率，提高单位人员产出，费用率同比有所下降，盈利能力回升，24Q2单季度扣非前后归母净利润分别为1.45亿元、1.33亿元，同环比大幅提升，归母净利率3.4%，同比及环比提高2.8pct、2pct。
    扩充模组产品矩阵，车载业务快速推进。公司持续丰富模组产品品类，拓宽应用场景，在5G、智能模组、短距离、卫星通信等方向均有布局，同时注重提升物联网综合解决方案能力，拓展天线、ODM、软件平台服务、工业智能化、认证服务等业务，2023年天线和ODM收入持续快速增长。车载是公司重点发力场景之一，已形成车规级通信模组/智能模组/WiFi/GNSS/UWB模组及天线等多产品矩阵，覆盖5G/4G车载通信、智能座舱、C-V2X车路协同等领域，获全球车载客户普遍认可，2023年车载LTE模组AG35出货量持续增长，智能座舱模组AG855G正式通过AEC-Q104车规认证，4G智能模组导入规模量产，5G智能模组达到量产级别，同时提供整机T-BOX等软件方案及平台，高精度IMU取得新突破。公司24年4月公告收到全球知名汽车零部件供应商项目定点函，定点项目预计2026年开始逐步量产交付，交付周期2026-2033年，生命周期总销售金额预计7.42亿美元-13.09亿美元，有望进一步开拓汽车市场，提升持续盈利能力和全球市场竞争力。
    布局边缘AI和卫星通信，打开应用新方向。公司2023年研发投入16.04亿元，同比增长20.2%，占营收比重11.6%，积极开展AI/ML、通信感知一体化和面向6G的关键技术研究。边缘计算、大模型与物联网深度融合逐渐成为数字经济发展显著趋势，根据IDC，2024年全球边缘计算支出将达到2320亿美元，同比增长15.4%，预计2027年企业和服务提供商在边缘解决方案的硬件、软件、专业服务和预置服务等方面支出近3500亿美元，保持强劲增长。公司在5G、边缘计算应用方面经验丰富，为客户提供高算力模组和解决方案，高算力模组已实现Stable Diffusion大模型运行。卫星通信方面，公司联合产业链合作伙伴开展多场5G NTN技术重大试验，提供基于私有协议和3GPP技术的多款卫星模组产品，覆盖多平台多技术制式，相关模组均已通过卫星运营商认证及相关强制认证，有利于拓展物联网设备连接范围，同时可提供配套天线、CMP连接服务等，一站式助力卫星物联网应用高效运行。
    投资建议：移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头，市场份额领先，产品矩阵从蜂窝模组扩展至WiFi&BT模组、天线以及云平台服务等，车载业务持续推进，产能扩张规模效应有望逐步显现，我们预计2024-2026年净利润为6.04亿/7.79亿/9.44亿元，对应EPS为2.28元/2.94元/3.57元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；物联网发展不及预期风险；上游芯片原材料涨价风险；研报信息更新不及时风险。
   

高压开关行业领军企业，受益全球电网建设提速

平高电气(600312)
    核心观点
    公司主营高压开关产品，是我国电工行业领军企业。公司系大型电力装备央企，控股股东为中国电气装备集团有限公司，核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备研发制造、销售安装、检修服务。公司主要产品包括1100kV及以下SF6气体绝缘封闭式组合电器（GIS/H-GIS）、罐式断路器等，能够满足我国电网建设对开关设备及配套服务的全部需求。2023年公司在国网输变电设备中标金额排名中稳居前2名，中标金额高达52.05亿元；在组合电器排名第一，斩获40.62亿元新增订单。
    国内外特高压景气共振，公司充分受益于全球电网建设步伐加速。包括中国在内的新兴经济体有望成为全球电网建设高增速市场。2021-2023年公司营业收入分别为92.7/92.7/110.8亿元，同比增速分别为-5.2%/0.0%/19.4%。2023年公司实现归母净利润8.2亿元，同比增长284.5%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比增长303.5%。
    高压开关行业领军企业，科技创新助力公司夯实地位。公司高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、技术创新能力强，多项产品填补我国高压开关相关方面的空白。2021年公司顺利实现海上风电±200kV直流GIS示范应用，推出世界首支±1000kV直流纯SF6气体绝缘穿墙套管，打破了国外垄断。2023年3月，公司与南方电网超高压输电公司联合研制的±800kV直流高速开关通过全部试验考核，标志着又一特高压直流重大装备实现国产化。
    特高压进入黄金发展期，公司高价值产品贡献增量业绩。随着国家新能源大基地的发展，国内特高压工程预计在2024年-2030年进入进入黄金发展期。2023年国家电网核准4条直流工程和2条交流工程，新开工4条直流工程和2条交流工程，2024-2025年特高压产业链迎来新一轮建设景气周期。
    盈利预测与估值：公司是国内组合电器龙头企业，将充分受益于2024-2025年电网投资集中放量；公司在特高压直流开关设备和GIL领域处于国际领先水平，远期成长性良好。预计公司2024-2026年实现归母净利润11.9/14.3/17.3亿元，同比增速分别为45.9%/20.5%/20.5%；结合绝对与相对估值股票合理价值在21.9-23.7元之间，对应24年动态PE区间为25-27倍，相对于公司目前股价有6%-14%溢价空间。维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品价格下降、毛利下滑的风险；国内外电网投资不及预期的风险；海外市场盈利水平低于预期的风险；行业竞争加剧的风险。

信创、AI双轮驱动，CPU+GPU国产替代领航者

海光信息(688041)
    报告摘要
    海光信息：2019年～2023年归母净利润5年实现20倍增长的计算芯片企业。1）海光信息致力于高端处理器领域，以AMD战略合作，获得技术授权开始，到目前实现自主研发，公司成功开发了广泛应用的处理器芯片，填补国内核心处理器领域短板。公司背靠中科院计算研究所，充分受益于研究所技术和人员支持。2）2019年-2023年，收入从3.79亿增长到60.12亿，归母净利润从-0.83亿增长到12.63亿，5年实现收入20倍、净利润10余倍增长。规模效应显现，销售费用率和管理费用率逐年下降，财务效益显著改善。3）公司产品线不断升级，DCU产品成为营收新引擎，产品结构更加均衡，市场渗透逐步扩大。4）公司拥有庞大且高素质的研发团队，积极推动技术创新，不断获得专利，产品性能和市场份额有显著提升。
    CPU：行业信创仍在进行时，x86国产化CPU性能先进、生态广阔。CPU的核心技术壁垒是指令集，应用最广泛的两种指令集架构为x86架构和ARM架构，并分别构建起Wintel和AA两大生态体系，其中x86处理器销售额占比超九成。算力需求激增下，全球服务器市场复苏；国内市场叠加行业信创的持续推进，x86服务器市场增速领先海外，预计2025年国产x86芯片出货量超1000万颗。全球市场被Intel、AMD两分天下；海光、鲲鹏和飞腾在国内市场具备一定竞争力，核心差异在选用指令集不同。海光信息的核心优势有二：1）海光信息的合资子公司具备AMD Zen1架构的授权，选用x86架构，下游生态软硬件环境成熟；2）产品性能先进，比肩国际同类型主流高端处理器水平，在国内处于领先地位。
    GPGPU：深算二号性能提升显著，充分受益于GPU的国产替代浪潮。GPGPU擅长高效并行计算，计算能力是GPGPU的核心关键参数，广泛应用于人工智能领域、商业计算和大数据处理领域。AIGC浪潮之下，全球算力规模呈高增长态势，数据中心建设提速，算力芯片、AI服务器有望持续放量，预计2024年中国GPU板卡市场规模达到370亿元。尽管英伟达的国内市占强势领先，但海光信息在国产市场中也具备较强竞争力，主要有二：1）使用类CUDA架构，由于生态、编程环境等方面具有高度的相似性，便于CUDA用户以较低代价快速迁移至ROCm平台；2）商业化应用部署中，国际同类型高端产品水平，深算二号性能较深算一号提升100%以上。
    安全可信，多客户支持，重点发力运营商、金融领域。海光信息为应对计算环境安全，在硬件上支持国密算法，并对对熔断漏洞免疫，筑造可信执行环境。在下游生态方面，充分发挥产品本土化优势，得到众多OEM客户支持，并加入“海光产业生态合作组织”，在金融、运营商等行业信创市场领先。
    盈利预测、估值及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司x86授权的稀缺性、掌握核心技术并具备自我迭代能力、产品性能卓越具备市场竞争力，且下游市场广泛、空间巨大，业绩表现亮眼。预计公司2024-2026年归母净利分别为17.35/23.31/30.64亿元，以2024年7月10日收盘价计算，对应PE分别为97.5x、72.6x、55.2x。
    风险提示：核心技术积累不足；无法继续使用授权技术；国产厂商在AIGC技术和产品进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

收入、毛利预增，大模型升级应用持续落地

科大讯飞(002230)
    近期，公司发布2024年半年度业绩预告，上半年营业收入、毛利预计增长15%-20%，归母净利-3.8亿元至-4.6亿元（同比-616.50%~-725.24%），扣非归母净利-4.2至-5.0亿元（同比-38.11%~-64.41%）。公司加大认知大模型研发投入，进一步夯实人工智能产业国家队的地位。公司半年报预告收入延续增长态势，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    收入、毛利预增，研发投入继续加大。24年上半年公司营业收入、毛利预计增长15%-20%，毛利增长约6亿元，且毛利增速高于收入增速，公司盈利能力稳步提升。24年上半年公司扣非归母净利同比下滑主要是由于：（1）新增认知大模型研发投入超6.5亿元；（2）投资收益与其他收益相对于去年同期分别减少约1.4、1.2亿元；（3）计提坏账准备相比去年同期增加约1亿元。
    星火大模型全面升级，各方面应用持续落地。2024年6月27日，基于全国首个国产万卡算力集群“飞星一号”，公司正式发布“讯飞星火大模型V4.0”，大模型底座核心能力全面对标GPT-4Turbo的最新水平，在多个评测中超过GPT-4Turbo。公司在教育、医疗、车载、办公、工业等多个领域发布智能产品，升级后的“讯飞星火APP/Desk”实现了C端“个性化AI”与软硬件一体化AI生态。
    AI升级深度赋能应用场景，大模型驱动硬件销量增长。得益于底座大模型的升级，“讯飞星火V4.0”在图文识别能力上进一步升级，在科研、教育、金融、医疗、司法、办公等场景的应用效果已领先GPT-4o。大模型能力的提升带动讯飞C端智能硬件的销售，在“618”电商节销量同比增长70%。
    估值
    预计24-26年归母净利为9.0、14.3和16.6亿元（考虑公司加大大模型投入，下修16-20%），EPS为0.39、0.62和0.72元，对应PE分别为101X、63X和54X。公司加大认知大模型研发投入，人工智能国家队的地位有望夯实，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。

2024年半年度业绩预告点评：24H1业绩高增，驱蚊及婴童护理细分龙头加速崛起

润本股份(603193)
    事件：润本股份发布2024年半年度业绩预增公告。24H1，公司预计实现归母净利润1.75~1.85亿元，同比增长46.48%~54.85%；预计实现扣非归母净利润1.70~1.80亿元，同比增长43.86%~52.30%。24Q2，公司预计实现归母净利润1.40~1.50亿元，同比增长41.88%~52.04%；预计实现扣非归母净利润1.39~1.49亿元。
    产品矩阵丰富+渠道拓展驱动业务增长，规模效应带动盈利能力提升。公司2024年上半年利润变动主要系：1）随着公司品牌知名度进一步提升，公司持续加大研发投入，进一步丰富产品矩阵。2）公司积极拓展线上和线下渠道，线上直销平台抖音及非平台经销渠道均实现较快增长。3）公司不断强化运营管理，持续提高运营管理效率，控本增效取得明显成效，规模效应显著，推动公司净利润实现较大幅度的提升。3）公司预计24H1非经常性损益金额同比增加368.62%至451.21万元，主要包括政府补助、投资收益、资产处置损益等。
    24H1线上渠道高增，品牌天猫+抖音合计销售额同比+32%。根据久谦数据，24年1-6月，润本品牌在天猫+抖音双渠道合计实现销售额5.85亿元/yoy+31.94%，其中天猫渠道销售额3.86亿元/yoy+18.72%，抖音渠道销售额2.00亿元/yoy+68.06%，品牌在两大主流电商平台均展现较好销售表现。
    发力婴童护理，扩充防晒产品矩阵，业绩高增确定性强。23年来，公司重点发力婴童护理赛道，布局婴童防晒对原有产品进行补充；23年12月，公司取得两项防晒特证（国妆特字20230211、国妆特字20235264），对应产品名为“润本水感防晒乳”（SPF33、PA+++）、“润本儿童防晒乳”（SPF20、PA++），分别定位12岁及以上儿童和成人、3岁及以上儿童和成人，定价39.9元，目前均已上市；根据久谦数据，24年1-5月，润本防晒产品在天猫和抖音合计实现销售额54.92万元，同比+15.48%，润本防晒产品的市场认可度稳步提升。此外，公司还储备有一项防晒特证“润本物理防晒乳”（国妆特字20242991，SPF25、PA++，适用于3-12周岁儿童），考虑防晒市场准入壁垒较高，公司婴童防晒特证的接连落地有望为品牌持续贡献收入增量，加速品牌成长。
    投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.01、3.81、4.70亿元，同比增速分别为33.3%、26.6%、23.1%，7月11日收盘价对应PE为25X、20X、16X，维持“推荐”评级。
    风险提示：电商平台销售相对集中；新品研发不及预期。

2024H1业绩预告点评：电解液盈利触底

天赐材料(002709)
    投资要点
    公司发布24H1业绩预告。24H1归母净利2.1-2.6亿元，同降80%-84%，扣非净利1.7-2.1亿元，同降83%-87%；24Q2归母净利1.0-1.5亿元，同降75%-84%，环比-16%~+27%；24Q2扣非净利0.7-1.1亿元，同降81%-88%，环比-31%~+9%。其中股权激励费用影响利润0.1亿元，后续或冲回，计提减值0.1亿元+。
    24Q2电解液出货11万吨+，全年预计25%增长。出货方面，我们预计公司24Q2年电解液出货11万吨+，环增20%+，Q2外供锂盐折固近2000吨，环比接近翻番增长，折电解液1.5万吨，合计对应电解液出货近13万吨，同增40%+，24年电解液我们预计出货50万吨左右，同比25%增长，此外全年锂盐外供有望达0.5-1万吨，折电解液5万吨+，合计总出货有望达55万吨+，同增40%，市占率进一步提升。
    24Q2电解液板块盈利1亿元+，单位利润已触底。我们测算24Q2电解液单吨净利约0.1万元，环比微降，外供锂盐单吨利润约0.5万元，电解液板块24Q2合计贡献利润1亿元+，我们预计24全年电解液单吨利润0.1万元左右。目前六氟价格已触底，散单报价6万元+/吨，二三线厂商已亏现金成本，小厂关停产能，我们预计25年六氟行业产能利用率提升至80%+，价格有望反转。
    磷酸铁24Q2亏损环比扩大，日化稳定贡献盈利。我们预计24Q2磷酸铁及铁锂亏损约0.6亿元，环比亏损扩大20%，我们预计24年磷酸铁业务合计影响利润2亿元+。24Q2碳酸锂套保贡献利润约0.2亿元，计入资源回收板块。日化业务我们预计24Q2贡献0.5亿元+利润，我们预计24年贡献利润2亿元+。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至6.1/15.0/22.6亿元（2024-2026年原预期为12.13/21.06/31.04亿元），同比-68%/+148%/+50%，对应PE为50/20/13倍，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

2024上半年业绩有所承压，短期因素扰动影响较大

重庆百货(600729)
    事项：
    公司公告2024年半年度业绩快报公告，据初步核算，上半年公司实现营业收入89.80亿元，同比下降11.56%；归母净利润7.12亿元，同比下降21.06%。扣非归母净利润7.04亿元，同比下滑13.06%。
    国信零售观点：
    公司上半年主业受到整体线下零售消费疲软而有所下滑，同时利润端受到短期非经因素，以及参股公司马上消费金融业绩波动的影响。扣除非经损益和马消投资收益影响，预计上半年公司零售主业实现利润3.74亿元，同比下降4.52%。随着公司完成反向吸并大股东重庆商社，以及管理层的新老交替平稳过渡，有望推动公司旗下业务的进一步整合优化，长期来看主业经营效率有望持续提升。同时公司也在积极探索新型折扣业态的创新发展，核心主业有望下半年开始加大本地市场的深耕和转型。考虑到马上消费金融贡献投资收益的不确定性，我们下调公司2024-2026年归母净利至12.68/13.23/13.98（原值为14.22/15.01/15.72)亿元，对应PE为6.2/6.0/5.7倍，维持“优大于市”评级。
    评论：
    公司业绩预告预计2024年上半年归母净利同比下滑21%
    公司公告，经初步测算，上半年公司实现营业收入89.80亿元，同比下降11.56%；归母净利润7.12亿元，同比下降21.06%，扣非归母净利润实现7.04亿，同比下降13.06%。其中，单Q2实现营业收入41.30亿，同比下滑18.19%，归母净利润2.77亿，同比下滑35.92%，扣非归母净利润实现2.58亿，同比下滑25.64%。
    公司上半年业绩有所承压主要有以下原因：1）参股公司马上消费金融业绩高基数影响：去年同期马上消费金融贡献投资收益4.18亿，同比增长130.71%，基数相对较高，上半年马上消费金融净利润同比下降20.66%，导致相关贡献投资收益减少8640万。2）非经常性损益出现较大幅度下滑：去年同期公司持股1.74%的登康口腔上市，公允价值增加9689万，带动非经损益高达9169万，而今年非经常性损益减少至760万，同比下降91.71%。扣除非经损益和马消投资收益影响，预计上半年公司零售主业实现利润3.74亿元，同比略有下降4.52%。
    投资建议：
    公司上半年主业受到整体线下零售消费疲软而有所下滑，同时利润端受到短期非经因素，以及参股公司马上消费金融业绩波动的影响。扣除非经损益和马消投资收益影响，预计上半年公司零售主业实现利润3.74亿元，同比下降4.52%。随着公司完成反向吸并大股东重庆商社，以及管理层的新老交替平稳过渡，有望推动公司旗下业务的进一步整合优化，长期来看主业经营效率有望持续提升。同时公司也在积极探索新型折扣业态的创新发展，核心主业有望下半年开始加大本地市场的深耕和转型。考虑到马上消费金融贡献投资收益的不确定性，我们下调公司2024-2026年归母净利至12.68/13.23/13.98（原值为14.22/15.01/15.72)亿元，对应PE为6.2/6.0/5.7倍，维持“优大于市”评级。
    风险提示
    宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，销量增加不及预期，新进入者竞争加剧等风险。

2024年中报预告点评：产品结构持续优化，华为赋能新车可期

长安汽车(000625)
    投资要点
    公告要点：公司发布2024年中报业绩预告，2024年上半年实现归母净利润25~32亿元，同比下降58.2%~67.3%，扣非后归母净利润8~15亿元，同比变动-35.6%~+20.8%；对应2024Q2单季度归母净利润中值16.9亿元，同环比分别+147.8%/+46.1%，扣非后归母净利润中值10.4亿元，同环比分别均大幅增长。公司2024中报业绩预告略超我们预期。
    产品结构改善+供应链降本初步确认，驱动公司经营业绩同环比提升：销量维度，长安集团2024H1合计实现批发销量133.4万台，同比+9.7%，其中自主乘用车销量82.2万台，同比+7.0%；2024Q2长安集团以及长安自主乘用车销量分别64.2/38.5万台，销量同比分别+5.6%/+3.4%，随深蓝/启源等新车持续上市，公司销量加速上行。新能源转型以及海外出口维度，公司Q2分别实现销量17.0/9.4万台，分别同比+86.0%/+69.2%，分别环比+32.2%/-13.5%，在香格里拉计划以及海纳百川计划指导下，公司电动化以及全球化进程持续加速，Q2对应占自主销量比例分别为32.0%/17.7%。长安福特Q2实现销量5.6万台同环比分别为+4.4%/+0.8%，销量基本保持稳定。重点品牌/车型来看，公司新能源产品中，深蓝Q2实现销量3.2万台，同环比+25.3%/-17.7%；阿维塔1.0万台，同环比+117.0%/-8.0%；启源系列主销车型启源A07于Q2实现销量1.8万台，同比+138.9%。伴随电动智能化持续推进，公司启源/深蓝等高价车型销量占比提升，产品结构优化；同时公司持续推进供应链降本，全产业链成本结构优化助力公司产品保持较强市场竞争力，支撑全品牌销量增长。
    以电动智能和海外出口为方向，多条腿走路并行发展：展望H2，公司新车周期强势，深蓝全新越野318订单表现靓丽，H2开启批量交付，同时深蓝品牌搭载华为ADS SE智驾功能的S07以及L07预计H2上市，深蓝全新紧凑型SUV以及启源E07等新车均陆续上市；阿维塔品牌11/12增程版本以及阿维塔07/06集中上市，4款车型对应不同燃料版本，提供多样化选择。中长期来看，智能化维度长安与华为车BU股权赋能产品，加强长安智能化车企品牌标签，提升车型竞争力；全球化维度长安海外产能以及新品导入加速，立足东南亚等市场辐射全球。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产品结构持续优化，单车盈利能力改善，我们上调公司2024~2026年归母净利润预测，由84/111/127亿元上调至91/114/137亿元，分别同比-20%/+26%/+20%，对应EPS分别为0.92/1.15/1.38元，对应PE估值分别为15/12/10倍，维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。

海尔控股迈入发展新阶段，浆站拓展值得期待

上海莱士(002252)
    具备丰富并购整合经验，盈利能力优秀，稳居行业第一梯队
    公司上市后通过外延并购发展壮大，共拥有5张血制品牌照，具备丰富的并购整合经验。2023年44家浆站、1500吨采浆量均处于行业第一梯队。公司自产血制品收入规模从2019年25.85亿元增长至2023年的43.17亿元，CAGR为13.68%，白蛋白、静丙和其他血制品收入占比分别为33.1%、41.8%和25.0%，因子类产品中纤原和八因子市占率领先且具备独家产品纤维蛋白粘合剂。均衡的产品结构和优秀的销售能力使得公司自产血制品毛利率水平接近60%，盈利能力处于行业前列。2021年后代理白蛋白业务贡献较大收入增量，2023年代理业务实现收入35.04亿。代理业务与基立福再续签十年，确定性和持续性有所保障。
    血制品行业国资控股趋势明显，行业集中度将加速提升
    2023年我国采浆量超过12000吨，随着十四五规划浆站的陆续开采和群众献浆意识的提升，供给端增速提升。血制品整体需求端持续稳健增长，静丙等部分产品供不应求，价格体系较为稳定。由于供给侧的局限性，血制品两次区域联盟集采降幅较为温和。供给侧良好增长加上需求端持续向好，企业业绩端有望进入兑现期。近年来国资陆续控股血制品企业，国企及央企背景的血制品上市公司具备更强的资金实力和拓浆能力，行业集中度有望加速提升。
    海尔集团正式控股，上海莱士有望迈入发展新阶段
    2024年6月，海尔与基立福正式完成股权交割，海尔集团成为公司实控人，上海莱士长期无实控人的状况得以扭转。海尔集团布局智慧住居、大健康和产业互联网三大板块，其中大健康板块共有3家上市公司，分别为海尔生物、盈康生命和上海莱士，海尔生物具备智慧用血综合解决方案，盈康生命致力于打造健康生态，业务上均与上海莱士血制品有良好协同增效。公司目前共有浆站44家，其中在营浆站41家，1家新建和2家收购浆站有望于今明年陆续开采。海尔的控股将助力公司新浆站的开拓，十五五阶段有望看到海尔集团对上海莱士浆站赋能效应显现，公司采浆端长期稳健增长可期。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为22.94/26.49/30.85亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为22.5/19.4/16.7倍，维持推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

24H1净利润预计大幅增长，看好植提业务持续拓展

莱茵生物(002166)
    事件：莱茵生物发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年净利润约5429.46万元~6515.36万元，同比增长50.0%~80.0%。2024年上半年扣除非经常性损益后的净利润4525.46万元~5611.36万元，同比增长1041.73%~1315.69%。
    植提业务持续向好，24H1公司盈利能力不断增强
    2024年上半年公司所处的植物提取行业持续向好发展，市场需求较好。公司深耕天然甜味领域，布局罗汉果提取物、甜叶菊提取物等。2024年上半年公司自身经营能力保持提升，不仅营业收入较去年同期大幅增长，而且主营业务毛利率实现了较好的回升，归母净利润预计同比增长50%–80%。其中，24Q2表现更为突出，按照公司业绩预告，公司24Q2预计实现归母净利润2750万元~3836万元，同比增长69%~136%，预计高于24Q1的34%的同比增速，有望保持向上发展的良好态势。
    植提产品迎合消费需求，公司绑定大客户，拓展新品类，未来增长可期！行业层面，根据《2024京东食品饮料健康趋势白皮书》中，天然成分、低糖/0糖是当前消费趋势之一。
    公司层面，公司积极绑定大客户，于2023年与芬美意签署未来五年合作新协议，于2024年正式启动，本协议累计目标收入金额为8.4亿美元，最低累计目标收入金额为6.8亿美元。公司也持续加大国内天然甜味剂产品的开拓力度，依托品牌、研发等竞争优势加速抢占国内新兴食饮市场，成功与部分国内主流食饮品牌达成合作。除了天然甜味剂，公司积极开拓工业大麻等新品类。公司工业大麻提取工厂原材料年处理能力为全美最大的工业大麻提取工厂，公司2024年确定将雾化领域作为工业大麻业务的重点发展方向，通过与陈颢团队合作，依托其品牌运营的经验及渠道资源，叠加公司掌握的CBD衍生物转化技术，加速推动工厂产能的释放，争取实现2024年工业大麻项目大幅减亏的业绩目标。
    盈利预测：预计公司24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元，归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，同比增长134%/36%/31%。公司天然甜味剂业务稳健增长，看好天然甜味剂大订单持续放量，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年半年度报告》为准

基本面持续向好，Q2业绩超预期

宇通客车(600066)
    事件：
    7月9日，宇通客车发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年H1实现归母净利润15.5-17.9亿元，同比+230%-280%；其中Q2预计实现归母净利润8.9-11.3亿元，同比+155%-224%，环比+36%-72%。
    出口与内需共振，行业销量高增长
    2024年1-5月大中客批发销量为3.97万辆，同比+50.3%，其中座位客车销量2.58万辆，同比+92.6%；公交客车销量1.26万辆，同比+9.32%，旅游客运需求持续恢复、以旧换新推动公交车加速更新，行业批发销量实现高增长。受益海外需求旺盛，2024年1-5月大中客出口销量1.74万辆，同比+51.2%，出口占比为43.7%，同比提升0.2pct。内需层面，1-5月实现销量2.23万辆，同比+49.7%，内需与出口共振，推动客车景气度上行。
    销量结构持续优化，2024年Q2业绩超预期
    2024年H1公司大中客销量1.83万辆，同比+41.5%，其中Q2大中客销量1.14万辆，同比+19.8%，环比+63.2%。根据公司业绩预告，2024年H1公司出口销量实现大幅增长，出口占比提升带动公司销量结构优化。我们认为Q2业绩超预期一方面得益于客车总量环比增长，另一方面也与高盈利新能源客车出口放量有关，预计2024公司新能源客车出口有望保持高增，带动公司盈利向上。
    现金流长期高于净利润，高分红政策有望持续
    宇通自由现金流过去10年仅2017年为负，2020年达到高峰41亿元，2019年后一直高于净利润。现金流持续为正得益于行业格局集中稳定，公司市场份额高，维持较高盈利水平；同时公司已过资本开支高峰期，资本开支维持在较低水平。2017年以来宇通分红额从2017年11亿元增长至2023年33亿元，分红率从35%提升至183%。中长期看公司良好的自由现金流有望持续，支撑公司实行高分红政策。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元，同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为34.7/42.8/48.6亿元，同比增速分别为90.8%/23.5%/13.5%，EPS分别为1.57/1.93/2.19元/股，CAGR-3为38.8%。鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。
   

2024Q2收入稳健，利润环比减亏，经营向好

国际医学(000516)
    事件概览
    7月9日，公司发布2024年半年度业绩预告：预计2024H1收入24-24.5亿元，同比增长8.61%-10.87%，归母亏损1.76-1.68亿元，同比减亏0.46-0.54亿元，扣非亏损1.42-1.32亿元，同比减亏1.13-1.23亿元；对应2024Q2收入12.27-12.77亿元，同比增长6.64%-10.98%，环比增长4.62%-8.88%，归母亏损0.71-0.63亿元，同比减亏0.76-0.84亿元，环比减亏0.34-0.42亿元，扣非亏损0.52-0.42亿元，同比减亏0.99-1.09亿元，环比减亏0.38-0.48亿元，亏损明显缩窄且接近盈亏平衡。
    淡季平均日住院床位保持平稳，诊疗需求持续扩容
    公司6月平均床位数为中心医院约3500-3600，高新医院约1500-1600（保持满负荷），中心医院在2024年3月平均日在院患者3611人，此为上半年峰值月份，但6月和其差距不大，我们认为主要和以下因素有关：（1）高新三期周边住宅陆续交房下周边诊疗需求持续扩容（高新三十一小、十一初等一批学校落成招生，中海、招商、天地源、新希望等一批房地产开发商住宅项目正在建成交付期）；（2）医院品牌影响力持续提升，其在区域内医疗服务的辐射作用不断增强（外地患者占比由刚开诊的不足10%提升至38%）。综合来看，中心医院经营更为稳健。
    盈利预测
    我们预计公司2024-2026年收入分别为58.81/71.25/84.00亿元，归母净利润分别为0.29/2.15/5.12亿元，当前最新收盘价对应PS分别为1.78/1.47/1.24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

大唐集团旗下综合电力平台，火电盈利修复空间大

大唐发电(601991)
    核心观点：
    大唐集团旗下综合电力平台。公司是大唐集团旗下综合电力平台，以及集团旗下火电业务的最终整合平台，装机主要分布于全国19个省、市、自治区。截至2023年年末，公司控股装机73.28GW，其中煤机、燃机、风电、光伏、水电装机分别为45.62GW、6.63GW、7.46GW、4.37GW、9.20GW，占比分别为62.3%、9.0%、10.2%、6.0%、12.6%。此外公司参股宁德核电和塔山煤矿等优质项目，近5年年均投资净收益超过25亿元。
    火电行业：电改促业绩稳定性提升，板块有望迎估值重塑。目前煤电收入以电能量电价为主，占比在75%以上，因此盈利能力受煤价影响大，周期属性强。以大唐发电为例，过去10年间公司火电业务毛利率在-10.1%~32.9%之间、度电毛利在-0.036~0.118元之间大幅波动。随着电改推进，煤电调峰、调频等调节性价值持续提升，带动容量补偿、辅助服务收入占比提升。我们测算，至2030年煤电将有50%左右收入来自边际成本低、稳定性高的容量补偿和辅助服务，其或将成为煤电主要且稳定的利润来源，煤电公用事业属性将显著提升。目前火电板块PB均值为1.22x，随着其由周期属性向公用事业属性转变，板块PB相对核电2.14x、水电2.92x有较大修复空间。
    煤价进入下行通道，公司火电盈利修复空间大。我们测算今年煤炭整体供需将进一步宽松，长期来看“双碳”能源转型抑制煤炭需求，煤价重心有望持续下移。目前公司电源结构仍以火电为主，2023年公司火电装机与发电量分别为52.25GW和2266亿千瓦时，占比分别为71.3%和82.4%，并且燃料成本占火电营业成本的85%以上，因此公司火电板块盈利能力修复空间大。我们测算在2024年火电上网电价下降3%（0.013元/千瓦时），燃料成本下降6%（0.02元/千瓦时）的情景下，火电业务利润总额将增加670%（17.6亿元）至20.1亿元，对应单位GW利润总额4000万元左右。展望远期，随着容量补偿和辅助服务成为主要利润来源，预计2030年火电单位GW利润总额将提升至1.2-2.5亿元。
    公司新能源开发进入加速期，储备项目支撑长期成长空间。公司大力推进低碳清洁能源转型，2023年新能源总装机11.83GW，营收79.14亿元、利润总额30.36亿元，十四五以来装机、营收复合增速均为24%。2023年新能源装机、营收、利润总额占比分别为16.1%、6.5%、54.5%。随着风电、光伏上游价格下降，我们预计新能源建设将进入加速期，2024-2025年新增装机分别为6GW、8GW，同比分别增长64%、33%。公司依托传统能源调峰等优势，多措并举获取新能源项目资源，十四五以来累计完成项目核准21.13GW，支撑新能源装机长期成长空间。
    投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为41.53/52.67/62.26亿元，对应PE分别为13.7x/10.8x/9.2x。长期来看，电改将推动火电业绩从强周期性转向高度稳定性，且在发展新能源方面具有资源及消纳优势，估值有望迎来重估。我们认为公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价超预期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险。

2024半年度业绩预告点评：上半年主业扣非利润-4.5%yoy，高基数下业绩有所下滑

重庆百货(600729)
    投资要点
    业绩简评：2024H1公司收入为89.8亿元，yoy-12%，归母净利润为7.12亿元，yoy-21%；扣非净利润为7.04亿元，yoy-13%。去年同期的非经常损益主要是登康口腔上市的公允价值变动损益。分业务看，公司旗下马上消费金融子公司（下称马消）贡献利润3.3亿元，yoy-21%。剔除马消后，主业扣非净利润为3.74亿元，yoy-4.5%。
    对应到2024Q2：公司收入为41.3亿元，yoy-18.5%；归母净利润为2.8亿元，yoy-28.9%。扣非净利润为2.6亿元，yoy-26.5%。分版块，我们测算马消贡献投资收益约为1.6亿元，yoy-31%；剔除马消后，主业扣非净利润为0.94亿元，yoy-16.4%。
    2024Q2业绩下滑主要系去年同期基数较高、非经常损益波动等原因影响：我们认为公司2024Q2业绩主要原因包括：①去年同期非经常性损益9,169.03万元（调整后），主要为登康口腔上市交易，公允价值增长较大；②马消2023H2开始加大拨备计提力度，且2023Q2业绩基数较高；③2023Q2公司零售主业业绩基数较高，今年消费环境下2024Q2基数正常，因此产生同比下滑。公司2021Q1/Q2主业利润为3.48/0.99亿，2023Q1/Q2为2.79/1.12亿，2024Q1/Q2为2.80/0.94亿。可见2023Q2的业绩基数明显较2021Q2和2024Q2偏高。
    关注公司国企改革进程和经营效率利润率提升潜力：重庆百货是业内治理较优、资产质地靠前的企业。随公司改造供应链及经营效率，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试有望打开收入成长空间。未来随公司经营和治理进一步调整，有望通过利润率和经营效率提升来对冲行业面临的需求压力。
    盈利预测与投资评级：考虑到马消利润预期下调等因素，我们将公司2024-26年归母净利润预测，由14.5/15.9/17.1亿元，下调至13.3/14.0/14.7亿元，对应7月10日收盘价PE为7/6/6倍。考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等

“存储+MCU+传感”平台公司，受益于下游需求持续复苏

兆易创新(603986)
    核心观点：
    “存储+MCU+传感”多领域布局的头部IC设计厂商。公司是国内“存储+MCU+传感”龙头公司，产品全面覆盖消费、工业、汽车市场，公司深耕研发，充分受益于国产替代浪潮以及行业周期底部反转，随着公司在自有品牌DRAM持续深耕，公司未来长期盈利空间将进一步打开。
    存储芯片拐点已至，公司“NOR+DRAM+NAND”多领域布局。随着存储市场逐步回暖，Flash行业景气度持续重新上行，公司在消费电子、工业、汽车等领域持续渗透，2023年公司NOR Flash出货达到历史新高，预计2024年仍保持市占率优先策略，进一步巩固NOR Flash行业龙头地位；公司协同发展NAND产品线，向汽车、工业市场持续开拓，公司GD5F全系列产品通过AEC-Q100车规级认证，与车规级SPI NOR Flash互补搭配，有望进一步发力汽车电子市场；在DRAM领域，公司持续投入研发，利基型DDR3L、DDR4覆盖容量1-8Gb，同时推进1Xnm级工艺制程下的DRAM技术，自23Q3起公司专注自有品牌DRAM产品，供应链与国内头部厂商合作，公司DRAM业务天花板有望持续抬升。
    国内MCU龙头进军车规市场，传感器业务多领域布局。公司目前MCU产品已成功量产46大产品系列，超过600款MCU产品供市场选择，公司推出GD32A503系列车规级MCU产品，进一步提升公司在车规和工业的市场份额，随着消费、工业市场的逐步回暖，我们认为MCU市场将会在下半年触底，库存和价格将逐步回暖，公司在MCU市场布局多年，有望实现率先复苏。
    投资建议：存储市场底部反转信号明显，公司产品线持续提升市场占有率，产品竞争力逐步加强。我们预计公司2024-2026年实现营业收入74.91/92.99/105.92亿元，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为11.67/15.57/19.64亿元，当前市值对应PE为52.48/39.34/31.19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品价格回升不及预期的风险；新业务开拓不及预期的风险；下游需求增速放缓的风险。

24H1业绩预告点评：业绩延续高增长，AI赋能和品牌管理带来广阔空间

青木科技(301110)
    投资要点
    事件：公司发布24H1业绩预告，同比大幅增长。公司预计2024年上半年归母净利润6000万元-7000万元，同比增长45.27%-69.48%；扣非净利润为5300万元-6300万元，同比增长49.57%-77.79%。
    公司正式更名为“青木科技”，AI赋能助力公司降本增效。自2024年7月8日起，公司证券简称由“青木股份”变更为“青木科技”，公司注册资本由66,666,667元变更为93,105,333元。公司目前在AI的应用层面进行了大力的探索，将青木数据中台结合AI技术进行了升级，开发了青木青灵，在电商运营服务的客服环节、设计环节、店铺运营环节、电商直播环节等进行了应用。1）客服的售前环节，结合商品的特点进行卖点生成、咨询自动问答、客户流失分析，售中环节进行导购回复指引，还能在售后环节进行客服问答、质检和评价分析等；2）设计环节，能用人工智能技术对图片和短视频进行智能编辑、图片智能识别，并能简单对短视频进行剪辑；3）店铺运营环节，能够自动生成商品标题、营销文案等；4）电商直播环节，公司还在进行虚拟数字人直播的尝试和测试。
    品牌孵化实现增长，业务结构有望持续优化。24H1，品牌孵化业务收入增长。合资品牌CUMLAUDE（珂蔓朵）通过站内外种草转化提升品牌声量和生意规模，增加新品推广，实现站内生意规模增长30%+。
    传统电商代运营服务及电商直播服务持续巩固优势地位，带动业绩增长。1）在传统电商代运营服务板块，公司继续发挥在大服饰领域的优势地位，其中运动户外服饰类项目取得了较快的业绩增长。公司斩获2024年阿里妈妈AI创变·全域经营生态伙伴奖、AI创变·破局增长人群突围奖/直播突围奖/新锐突围奖四大奖项。公司凭借在投放上的专业服务能力，为客户提供了一站式解决方案。这一过程涵盖了深刻的市场与业务洞察分析，精准的人、货、场资源精细匹配策略，以及高效的实施执行力，成功塑造了一系列标杆案例，荣获了首届阿里妈妈未来商业奖“全域经营生态伙伴奖”。2）在电商直播服务板块，伴随公司大力拓展电商直播渠道的优质客户，提升自身服务水平和盈利能力，该业务亦取得明显增长。例如，New Balance品牌方面，公司通过分层运营产品，分时段、分季节打造相应IP活动和场景主题，扩大高效付费工具应用，利用阿里妈妈超级直播等产品锚定人群，最大化提升直播间成交效率。在618大战中，在店播运动户外行业成交排名第3，直播GMV同比+125%，渗透率行业第四，同比+106%，再次巩固行业地位。公司在24H1拓展的新项目也取得了较好的业绩。
    盈利预测与投资建议：领先的互联网电商服务商，大服饰领域卡位突出，AI赋能业务提效，布局的品牌孵化成为第二增长曲线，探索跨境出海方向，看好公司未来的成长空间。我们预测公司24-26年的收入为11.73/15.53/20.82亿元，对应的YOY为21.3%/32.4%/33.8%。24-26年的归母净利润为1.53/2.33/3.18亿元，对应的YOY为193.7%/52.4%/36.3%。维持“买入”评级。
    风险提示：战略推进不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，商业化落地不及预期的风险，宏观环境变化的风险等。

公司信息更新报告：上半年抖音渠道较快增长，预计归母净利润增速亮眼

润本股份(603193)
    2024H1归母净利润预计同增46.5%-54.9%，表现亮眼
    公司发布业绩预告：2024H1预计实现归母净利润1.75-1.85亿元（同增46.5%-54.9%）、扣非归母净利润1.70-1.80亿元（同增43.9%-52.3%）；其中2024Q2预计实现归母净利润1.40-1.50亿元（同增41.9%-52.0%）、扣非归母净利润1.39-1.49亿元（同增43.5%-53.9%）。公司是“驱蚊+婴童护理”细分龙头，性价比产品符合消费趋势，扁平组织架构+自有供应链带来优秀市场应变能力。考虑公司销售势头良好，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.15（+0.22）/3.90（+0.29）/4.79（+0.37）亿元，对应EPS为0.78（+0.06）/0.96（+0.07）/1.18（+0.09）元，当前股价对应PE为23.2/18.8/15.3倍，维持“买入”评级。
    驱蚊细分龙头地位稳固，预计抖音、非平台经销渠道均实现较快增长
    分渠道看，根据久谦数据测算，1-5月公司抖音、天猫、京东平台累计销售额约分别为1.56亿元（同增87%）、2.71亿元（同增24%）、1.23亿元（同增60%），线上直销平台抖音增长亮眼；此外预计非平台经销渠道亦实现较快增长。分品类看，根据久谦数据测算，1-5月公司线上平台（抖音+天猫+京东）累计销售额中驱蚊相关产品约2.99亿元（同增56%），预计2024H1驱蚊业务录得较好增长；此外天猫榜单资料显示，截至7月10日润本蚊香液蝉联电蚊香液热销榜榜首已达8周、润本植物精油贴蝉联防蚊贴热销榜榜首已达7周。盈利能力方面，公司持续提高运营管理效率、控本增效成效明显，营收规模提升预计也能带来显著规模效应；此外，预计公司大额银行定期存单亦贡献可观利息收入。
    抖音高增有望带动品牌效应外溢，儿童防晒新品未来可期
    渠道端，公司将积极拓展线上、线下渠道，当前品效合一的抖音渠道高增有望带动品牌效应外溢，同步驱动其他渠道增长。产品端，公司持续拓展细分高潜品类，2024Q1推出儿童防晒新品，截至7月10日，润本儿童防晒乳已蝉联抖音品牌宝宝防晒霜爆款榜榜首4天，并跻身天猫宝宝防晒热销榜第8名。
    风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

2024年中报预告点评：坦克+出口持续向上，业绩表现靓丽

长城汽车(601633)
    投资要点
    公告要点：公司发布2024年中报业绩预告，2024年上半年实现65~73亿元，同比提升377.5%~436.3%，扣非后归母净利润50~60亿元，同比提升567.1%~700.6%；对应2024Q2单季度归母净利润中值36.7亿元，同环比分别+209.4%/+13.8%，扣非后归母净利润中值34.76亿元，同环比分别+259.6%/+71.7%。2024中报业绩预告略超我们预期。
    坦克品牌+海外出口贡献较大盈利弹性，Q2业绩强势兑现：公司2024Q2实现批发销量28.43万台，同环比分别-4.9%/+3.3%，其中坦克品牌表现最好，Q2实现销量6.69万台，同环比分别+95.9%/+35.9%，整体占比23.5%，同环比分别+12.1/+5.6pct；除坦克品牌外，其余品牌整体销量同比均下滑。内外销维度，公司Q2出口销量10.88万台，同环比分别+51.2%/+17.2%，占公司整体销量比例为38.3%，同环比分别+14.2/+4.6pct；出口与坦克销量占比提升驱动公司产品结构持续优化，整体产批规模同环比保持相当，业绩强势兑现。重点车型维度，坦克品牌多款车型销量表现较好，坦克300于24Q2单车型季度销量3.5万台，哈弗H6于Q2季度销量4万台，产品结构改善带动均价快速提升，实现高质量发展。2024上半年整体来看，公司累计销售新车559,669辆，同比增长7.79%。其中，新能源车型销售132,374辆，同比增长41.99%；海外销售201,500辆，同比增长62.59%；20万元以上车型销售140,533辆，同比增长64.28%。
    秉承长期主义，发展速度与发展质量并重，稳步向上：2024年以来，长城汽车秉持长期主义，坚守品质造车，以稳健经营为发展战略，致力提升整车市占率提升与公司内生造血能力的正循环，持续优化产品结构，同时实现海外销量稳定增长。同时，智能化与全球化是公司未来重要发展方向：公司持续加大研发投入提升智能化水平，推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra、智慧空间系统Coffee OS3，不断激发新质生产力；在全球化领域，长城汽车“生态出海”成效显著，持续推动研、产、供、销、服全面出海，形成全动力、全品类、全档次布局。公司继续在细分市场领域保持领先地位，锁定智能新能源赛道，强化越野市场优势，加速向面向全球的智能科技出行公司转型步伐。
    盈利预测与投资评级：考虑公司坦克品牌与海外出口业务持续向上，24H1归母净利润保持高速增长，坚持以产品结构而非单一销量/市占率的提升为发展目标，且未来细分产品海内外竞争力保持强劲，我们上调公司2024~2026年归母净利润预测，由89/117/151亿元上调至127/148/183亿元，分别同比+81%/+16%/+24%，对应EPS分别为1.49/1.74/2.15元，对应PE估值分别为17/15/12倍，维持长城汽车“买入”评级。
    风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。

2024年半年报预告点评：升压变加速出海，利润略超预期

伊戈尔(002922)
    投资要点
    2024H1归母净利润同比预增+75~105%、扣非归母同比预增+77~106%、业绩超预期。公司发布2024H1业绩预告，24H1预计实现归母净利润1.58~1.85亿元，同比+75~105%，实现扣非净利润1.50~1.75亿元，同比+77~106%。按中值测算，24H1归母净利润1.72亿元，同比+91%，扣非净利润1.63亿元，同比+91%；其中24Q2归母净利润1.14亿元、同比+60%、环比+96%，扣非净利润1.11亿元、同比+63%、环比+113%，业绩超市场预期。
    我们预计升压变产品Q2出货节奏正常，大宗产品价格上涨对公司变压器利润影响较小。我们预计公司Q2营收保持较快增速，主要系光伏升压变、配变产品贡献。1）我们预计公司国内大客户Q2出货节奏符合预期，同时规模效应+数字化工厂提质增效基本对冲大宗产品涨价对变压器毛利率的影响。2）海外欧美直销客户正起量，目前欧洲客户进展更快，美国方面北美工厂加速布局，美国工厂最快于24Q4投产，墨西哥工厂正在土建过程中。我们认为贸易风险（如关税）对公司利润影响基本可控。3）展望全年，我们预计光伏升压变&配变产品收入保持快速增长。产能方面，产能方面，安徽基地已于24Q2投产，海外产能投放也在加速，保障变压器订单和收入高增。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司海外业务发展迅速，自动化产线提质增效超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润至4.01/5.56/7.04亿元（前值为3.5/4.9/6.4亿元），同比+91%/+39%/+27%，对应现价PE分别为18x、13x、10x，维持“买入”评级。
    风险提示：可再生能源装机不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率波动的风险，竞争加剧

盈利能力显著提升，多点布局值得期待

豪能股份(603809)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩预告，24H1实现归母净利润1.6-1.7亿元，同比+79.4%-90.6%；实现扣非归母净利润1.5-1.6亿元，同比+83.9%-95.8%。其中，24Q2实现归母净利润0.8-0.9亿元，同比+74.9%-96.7%，环比+0.5%-13.1%；实现扣非归母净利润0.8-0.9亿元，同比+67.9%-90.1%，环比-3.0%-（+9.8%）。
    新能源单月渗透率破45%，助力公司差速器产能释放。公司毛利率持续改善，23Q4毛利率为32.8%，同比+1.0pp，环比+3.1pp；24Q1毛利率为36.0%，同比+4.1pp，环比+3.2pp。差速器业务方面，23年差速器业务实现营收2.7亿元，同比+124.6%，毛利率为-1.9%，同比-5.8pp。今年以来新能源乘用车渗透率得到快速提升，24H1批发462.0万辆，同比+30.3%，渗透率达39.3%，同比+7.3pp，其中，6月单月销售98.2万辆，同比+29.0%，环比+9.5%，渗透率达45.3%，同比+11.5pp。预计受益于新能源汽车渗透率快速提升，公司差速器业务产能释放使得毛利率得到一定改善，推动公司利润快速增长。公司目前在手订单充足，与比亚迪、麦格纳、吉利、舍弗勒、博格华纳、汇川、联合电子、蔚来、理想等客户在新能源汽车用差速器产品方面开展了多项合作，基本实现了对新能源汽车制造商的全覆盖，后续规模效应带来的毛利率改善将进一步支撑公司利润增长。
    积极开发新产品，培育盈利增长点。公司开发新能源汽车用空心电机轴、高精密同轴行星减速器等新品并加速推进产能产线建设，23年投资建设200万件新能源汽车用空心电机轴可转债项目部分设备已经陆续到位并进行安装调试；公司全资子公司重庆豪能正在建设精密行星减速器项目，目前新能源汽车用减速器产品部分零件已实现量产，机器人用减速器进入项目开发和交流阶段。伴随后续新项目的推进，公司有望迎来新的盈利增长点。
    航空业务全面推进，成长空间值得期待。公司在成都经开区为昊轶强提供的厂房已于23年实现量产，23年实现收入2.2亿元，同比+14.5%，净利润0.6亿元，同比-28.2%，跌幅相比23H1（-41.6%）有所收窄；新都航空产业园航空零部件研发制造项目已形成产能。此外，公司披露无人机零部件产品将直接配套相关客户并且航天神坤为星际荣耀配套结构件相关产品，航空业务已取得相应进展。未来，随着更多新项目的落地，以及民用航空业务、飞机加改装业务、商业航天业务的进一步拓展，航空航天零部件业务的规模有望持续扩大。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为0.52/0.63/0.79元，三年归母净利润年复合增速35.95%，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。

系列点评十二：业绩超预期，坦克+出海持续发力

长城汽车(601633)
    事件概述:公司发布2024H1年度业绩预告：预计2024H1实现归母净利润为65.0亿元到73.0亿元，同比+377.5%~436.3%；2024H1扣非归母净利润为50.0亿元到60.0亿元，同比+567.1%~700.6%。按业绩预告中值计算，2024Q2归母净利润36.7亿元，同比+209.3%，环比+13.8%。
    经营业绩大增单车净利润提升。预计2024H1实现归母净利润为65亿元到73亿元，同比+377.5%~436.3%；对应2024H1单车归母净利润为1.2万元，同比提升约1万元。销量方面，2024H1年批发56.0万辆，同比+7.8%。从全年来看，整体经营业绩稳健向上；随着公司新能源产品的逐步上量，单车净利润呈现大幅上升趋势。我们认为，2024H1公司业绩同比大幅改善主要原因为产品结构改善，坦克销量同比大幅提升；以及销售区域结构优化，海外销量占比提升所导致。
    坦克维持强势增长高端化持续发力。公司2024H1合计销量60.0万辆，同比+7.9%；2024Q2交付合计28.4万辆，同比-4.9%。其中：哈弗2024H1为30.0万辆，同比+2.4%；Wey牌2024H1为2.0万辆，同比+9.5%；皮卡2024H1为9.2万辆，同比-10.4%；欧拉2024H1为3.2万辆，同比-32.9%；坦克2024H1为11.6万辆，同比+98.9%。高端化方面，20万元以上车型2024H1销售14.1万辆，同比+64.3%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。
    海外销量同比延续增长全球化稳步推进。公司2024H1海外批发销量20.2万辆，同比+62.6%，海外销售占比约为36.0%，同比+12.1pts。展望2024H2，公司将加速海外产品布局，继续发力澳洲、巴西、墨西哥等海外市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。
    投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6亿元，归母净利润为139.2/166.2/180.9亿元，对应2024年7月10日收盘价25.21元/股，PE为15/13/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

上半年业绩表现亮眼，将持续受益算力需求的增长

浪潮信息(000977)
    事项：
    公司公告2024年半年度业绩预告，2024年上半年，公司预计实现归母净利润5.50亿元至6.50亿元，同比增长75.56%至107.48%，预计实现扣非归母净利润3.72亿元至4.72亿元，较上年同期实现扭亏为盈。
    平安观点：
    公司2024年上半年业绩表现亮眼。根据公司公告，公司预计2024年上半年实现归母净利润5.50亿元至6.50亿元，同比增长75.56%至107.48%。实现扣非归母净利润3.72亿元至4.72亿元，较上年同期实现扭亏为盈。公司2024年上半年业绩表现亮眼，主要是由于，2024年上半年，服务器行业市场需求逐步改善，公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户，实现业务快速成长。经财务部门初步测算，上半年实现营业收入同比增长60%以上，有力保障了净利润的大幅增长。
    公司全球服务器行业龙头地位稳固，将持续受益算力需求的增长。根据Gartner统计数据，2024年第一季度，在全球服务器市场，浪潮信息出货量蝉联全球前二，中国第一，在全球市场占比11.3%，同比增长50.4%，TOP5厂商增速第一，公司全球服务器行业龙头地位稳固。1）在AI大模型布局方面：公司拥有全系领先的AI服务器，支持国内外主流的AI加速芯片，可面向应用优化，实现AI计算系统超过80%的实际算力利用率，并通过计算策略优化可实现性能99%线性扩展；针对AI大模型与通用场景融合的应用需求，公司通用服务器支持具有AI加速功能的处理器，在业界首次实现服务器基于通用处理器，支持千亿参数大模型的运行。根据工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》的目标，到2025年，我国算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。公司将持续受益于算力需求的释放。2）在液冷服务器方面：公司创新研发全液冷冷板、浸没式冷板等多种新型高效散热技术，实现服务器产品全栈液冷覆盖。根据浪潮服务器公众号信息，IDC预计，2023-2028年，我国液冷服务器市场年复合增长率将达45.8%，2028年市场规模将达102亿美元。公司作为液冷领域领军者，持续践行“All in液冷”战略，有望持续受益于液冷市场放量。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年度业绩预告，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为23.05亿元（前值为21.42亿元）、28.96亿元（前值为26.05亿元）、35.59亿元（前值为31.72亿元），EPS分别为1.57元、1.97元和2.42元，对应7月11日收盘价的PE分别约为24.9、19.8、16.1倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC领域深度布局。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，将持续受益于算力需求释放以及液冷市场放量。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。

业绩快速增长，出海持续发力

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    事件：2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的净利润21.20亿元到21.80亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加10.74亿元到11.34亿元，同比增加102.68%到108.41%。
    国内外同步发力，净利润大幅增长。2024年上半年，轮胎行业原材料成本承压，其中天然橡胶上半年均价14338元/吨，同比上涨17%；顺丁橡胶均价13278元/吨，丁苯橡胶13258元/吨，均处于三年历史百分位90%以上。公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果持续显现，产品受到越来越多国内外客户的认可：全钢、半钢和非公路三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平；公司产品在国内及国外的销量同比增长均超过30%，其中毛利率较高产品的增幅更大。一方面，受益于国内外产销量同比明显增长，另一方面，上半年海外越南柬埔寨基地较去年放量带来的高毛利海外市场扩张，公司净利润较去年同期有较大幅度增长。未来随着海外多基地产能逐步释放，原材料价格存在回落空间，公司业绩有望持续增长。
    非公路胎产能持续增长，产品认可度日益提升。2023年内，青岛工厂非公路轮胎技术改造已基本完成，该项目将全部生产49寸及以上规格的巨型工程子午胎；潍坊工厂产品改造项目完成后，将具备10万吨非公路轮胎的年生产能力；越南工厂三期项目的非公路轮胎产能持续提升，第一条巨型工程子午胎也成功下线。另外，公司还在青岛董家口和印度尼西亚规划建设非公路轮胎产能。公司非公路轮胎产品已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、英国JCB、三一重工、同力重工、徐工集团、雷沃重工等国内外知名工程、矿山、农业机械企业。随着公司产能逐渐落地，高毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。
    “液体黄金”原材料产能逐步投放，公司产品种类日渐丰富。继2021年第四季度首次推出液体黄金轮胎卡客车系列产品后，2022年6月在国内首发液体黄金轮胎乘用车系列产品，11月，液体黄金乘用电动汽车轮胎系列产品—“ERANGE
EV”在美国拉斯维加斯全球首发，2023年3月，公司进一步增加液体黄金产品种类，发布新能源EV系列、豪华驾享系列、都市驾驭系列、超高性能系列四大液体黄金轮胎新产品，覆盖全球主流高端车型。根据公司原料供应商软控股份公告，其EVEC？胶设计产能28万吨/年，目前已建成产能10.8万吨/年，2023年产量约7.7万吨。随着“液体黄金”原料产能逐步增加，公司产品种类日益丰富，市场占有将逐步提高，进军高端产品，打开利润空间。
    公司产能持续扩张，全球化进程日益完善。23年公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。在国外：2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2,100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。公司全球化高质量布局，进一步增强应对国际贸易壁垒的能力。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.35元、1.55元、1.85元，对应动态PE分别为11倍、9倍、8倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，海外基地持续扩张，给予公司24年15倍PE，目标价20.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及预期风险，海外经营风险。

2024年上半年业绩预告点评：量价齐升，24H1公司利润高增

紫金矿业(601899)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年上半年业绩预告：24H1公司预计实现归母净利145.5-154.5亿元，同比+41%-50%，环比23H2增长35%-43%，实现扣非归母净利148.5-157.5亿元，同比+54%-63%，环比23H2增长24%-32%。其中，24Q2公司预计实现归母净利82.9-91.9亿元，同比+71%-89%，环比+32%-47%；实现扣非归母净利86.3-95.3亿元，同比+101%-122%，环比+39%-53%。
    1H24矿产品量价齐升，带动公司业绩大幅增长：（1）量：24H1公司矿产铜同比+5.3%至51.8万吨，矿产金同比+9.6%至35.4吨，矿产银同比+1.3%至210.3吨，产量计划完成率分别为47%、48%、50%。分季度看，公司24Q2矿产铜、金、银分别为25.5万吨、18.6吨、108.3吨，环比-3%、+11%、+6%。其中，卡莫阿–卡库拉铜矿III期选厂提前半年竣工，于6月10日正式出产首批精矿，预计24Q3完成产量爬坡。（2）价：主力金属价格同比、环比均实现大幅走高。24H1电解铜均价同比+10%至74,640元/吨，黄金均价同比+20%至521元/克，白银均价同比+28%至6,790元/千克。分季度看，24Q2电解铜、黄金、白银均价分别环比+15%、+13%、+26%。
    公司找矿增储取得重大突破，内生增长动能强劲：公司旗下的西藏巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量新增577.7万吨至1,837.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2%。（1）巨龙铜矿：铜金属资源量新增1,472.6万吨至2,588万吨，为并购时核实铜金属资源量的2.5倍，23年巨龙铜业实现矿产铜15.44万吨，目前二期改扩建项目已全面启动，预计26Q1试生产，达产后年产铜提高至30-35万吨；（2）铜山铜矿：铜金属资源量新增365万吨至超560万吨，23年宝山铜业实现矿产铜11万吨，目前浅部Ⅱ号矿体的地下开采正在建设，预计24年投产，达产后年产铜1.2万吨。公司自主研究和找矿勘查比较优势突出，约50%以上铜、金资源和90%以上锌（铅）资源为自主勘探获得，单位勘查成本显著低于全球同行。
    投资建议：公司自主勘探能力较强，重点矿山项目储备丰富，未来铜金矿产量有望保持稳定增长，远期成长动能足。根据公司未来五年主要矿产品产量规划，2023-2028年公司铜、金、锌（铅）、银、锂、钼产量按规划中值计算的CAGR为9%、9%、4%、10%、147%、30%。在金铜上升周期明确背景下，公司项目陆续投产带来产量释放，公司盈利有望走高。我们预计公司2024-2026年归母净利润为318、399、423亿元，对应EPS为1.2、1.5、1.6元，对应PE为15、12、12x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险。

利润略超预期，来水偏丰有望带动全年业绩高增

广西能源(600310)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年上半年业绩预告，2024年上半年公司预计实现归母净利润0.1-0.15亿元，同比增长176.56%到314.84%，对应Q2实现归母净利润0.67-0.72亿元（去年同期为-0.3亿元）；2024年上半年预计实现扣非归母净利润0.95-1.2亿元，同比增加219.69%到251.19%，略超我们的预期。
    来水偏丰+燃煤成本下降，公司业绩增速极为亮眼。2024年上半年公司归母净利润较去年同期同比增加0.06-0.1亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润同比增加1.7-2亿元，可以看出公司主业利润增长明显，非经常性损益主要受国海证券、环球新材股价波动带来的公允价值变动损益影响，主业利润大幅提升主因：1）2024年上半年流域内来水偏丰带动水电供电利润大幅增加，公司水电机组位于红水河、贺江、桂江，以水电装机位于红水河的桂冠电力作为参考，2024年上半年桂冠电力水电发电量同比增长27%，在来水同比大幅好转的背景下，公司水电板块归母净利润同比增加约8,000万元；2）来水偏丰同时提升公司供电利润，公司自有水电机组发电量提升，外购电成本相应减少，促使公司供电板块实现归母净利润同比增加约5,000万元；3）煤炭成本下降带动火电盈利改善，根据wind数据，2024年上半年动力煤现货价格较去年同期同比下降13.8%，受此影响，公司火力发电板块同比减亏约2,000万元；4）部分海风机组投产带来利润增量，截至2023年底公司海上风电并网装机12.75万千瓦，2024年上半年海风新增实现归母净利润同比增加约700万元。
    降雨持续向好，全年业绩有望延续高增长态势。公司水电利润受来水影响较大，2023年来水偏枯导致水电仅实现归母净利润0.9亿元，同比减少约1.5亿元，今年进入汛期以来，红水河、柳江、郁江、桂江等流域持续出现强降雨，部分地区甚至发布洪水预警，流域内来水较去年明显好转，有望促使公司水电利润同比大幅增长，2024年上半年水电已经实现归母净利润同比增加0.8亿元，预计在三季度主汛期来水持续向好预期下，水电利润有望延续高增长态势。与此同时，自有水电机组发电量的增长也将带动电网利润增长，2023年受来水偏枯带来的自发电量下降影响，公司电力销售业务归母净利润同比减少0.3亿元，今年电网供电利润有望同比提升，2024年上半年已经同比增长约0.5亿元，三季度来水持续向好预期下，电网利润预计也将延续增长态势。
    集团承诺资产注入+广西海风持续增长，预计公司未来成长性较强。一方面，公司作为广西能源集团旗下唯一上市平台，将充分受益于自治区内能源资产整合趋势。2018年广投集团曾签署合作协议，提出注入旗下能源资产、能源指标，随后集团践行承诺，在2020年注入桥巩水电、2023年注入海风指标，预计未来集团旗下其余优质资产也有望注入上市公司，为公司带来持续增长；另一方面，公司所拥有海上风电1.8GW指标预计将在2024-2026陆续投产，其中A场址（70万千瓦）已处于建设阶段，计划2024年部分机组并网投产，2025年全容量并网投产，预计海风项目陆续投产将给公司带来持续的利润增长，而且广西自治区规划十四五期间海上风电并网3GW，核准开工7.5GW，在未来广西自治区海上风电持续审批的背景下，公司未来成长性较强。
    盈利预测与估值：考虑到公司主业利润的表现，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.94、3.95、6.34亿元，同比增长率分别为11290%、104%、60.4%。当前股价对应的PE分别为29倍、14倍和9倍，考虑到稀缺的厂网一体资产和公司未来较高的成长性，继续维持“买入”评级。
    风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期。

三问三答，探究智飞生物经营拐点

智飞生物(300122)
    投资要点：
    2024Q1公司应收账款与存货为何升高？
    （1）2024Q1公司应收账款升高与季节因素有关，2023Q4以来公司应收账款已开始下降，目前公司应收账款周转天数（162天）显著低于同行。我们认为公司无法回款风险较低，但短期可能因信用减值损失波动影响当期利润。
    （2）目前公司存货周转天数在历史区间内，2024年预计最低新采购带状疱疹34.4亿元。
    智飞生物的经营优势和“第二曲线”在哪里？
    （1）公司拥有强大且领先的基层渠道，2023年末销售人员3990人，远远超过疫苗行业同行，并先后得到默沙东与GSK的认可而获得其重磅产品国内代理权。同时，公司坚持“技术＆市场”的双轮驱动模式，2023年公司研发支出13.5亿元，明显高于同行。
    （2）2024年一季度公司营收同比增长2%，我们认为可能标志着HPV疫苗进入成熟期，但目前HPV疫苗适龄女性接种率21%，仍有提升空间，且男性适应症亦有拓展潜力。
    （3）公司2024年正式接种GSK带状疱疹疫苗。我们假设产品渗透率2%、5%、10%情况下，对应市场容量分别为329.7亿、824.2亿、1648.5亿元。2024-26年带状疱疹疫苗最低采购额分别为34.4亿元、68.8亿元、103.2亿元，3年合计采购金额206.4亿元。我们认为带状疱疹疫苗潜在巨大的市场容量以及公司约定的采购金额，都反映出公司对带状疱疹疫苗市场的看好。
    （4）公司自研管线丰富，结核、肺炎球菌、流感、狂犬等领域多款产品上市或进入III期。此外，公司拟收购孵化的宸安生物，拓展降糖、减重药物领域。
    如何评估公司的股东回报属性？
    （1）2023年及2024年中期公司计划合计分红10股不低于10元，对应股息率3.5%（以24年6月26日收盘价计算）。近期公司刚完成3.0亿元回购注销股份工作。
    （2）公司2022年员工持股计划通过自筹资金与融资方式共计买入公司2910万股，约占公司总股本的1.82%，成交金额为291774.10万元。
    盈利预测与估值。考虑到HPV疫苗市场格局变化超预期，市场需求减弱，我们调整公司2024-26年归母净利润分别92.2亿、113.2亿、127.1亿元（24年原预测为140.1亿元），分别同比增长14%、23%、12%。参考可比公司，万泰生物、康泰生物2024年PE分别为146倍、17倍。公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价46.20元（原为156.43元，1.5-for-1拆股后相当于104.28元，-56%），市值1106亿元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。HPV疫苗营收下滑，带状疱疹疫苗放量不及预期，自主产品研发失败或推迟。

恒林股份：代工修复可期，自主品牌跨境电商迎来高速发展

恒林股份(603661)
    投资要点
    办公家具领先企业，持续布局大家居赛道。公司成立于1998年，并于2017年于A股主板上市，回顾公司发展，早于02年开始公司便进军外贸市场，10年被认定为“国家高新技术企业”，12年产值突破10亿，并于19年起先后收购Lista Office、厨博士、永裕家居等子公司，推进自身“大家居”赛道布局；20年起公司大力推动跨境电商发展，不断提升自有品牌竞争力。2017-23年公司营收、归母净利复合增长27.6%、8.0%至81.9、2.6亿元，营收保持持续快速增长，利润增速整体慢于营收。23年跨境电商增长及永裕全年收入并表，全年实现营收同增25.8%，利润端受厨博士商誉减值计提等影响同比下滑26.6%。
    代工基本盘：多因素催化海外需求向上，代工业务修复可期。据CSIL数据，我国家居自产自销的比例高达98%，而家具消费大国美国自产比例仅占61%，39%源于进口，全球前十大家具消费国中欧美等发达地区占据6席且仍有较大比例源于进口，而我国目前是全球最大的家具生产、出口国，拥有最大的消费市场，中国家具、家居出海企业有望迎来发展新机遇。家居零售与批发为地产后周期，受益于海外经济修复、补贴政策及20年海运费高涨等催化，美国21年家居需求高涨，进入22年受加息周期及前期高基数影响，家具销售进入库存消化阶段，23年3月以来美国家居需求增长进一步放缓，叠加高通胀和持续加息对耐用消费品的挤出效应，库销比整体处于相对低位，终端需求开始进入补库阶段。
    传统代工修复可期，收购永裕拓展新材料地板领域有望增厚利润。公司代工业务约占主营业务收入的6成，21-23年公司传统代工业务受高通胀挤压需求及前期海外库存高企和需求疲软等影响复合增速为-4.9%，前面我们探讨海外加息周期结束、地产销售持续修复带动地产后周期相关产品出口续升、挤出效应缓解及新一轮换新周期的到来，公司传统代工业务有望充分受益，迎来修复。22年公司拓展了专注于地板、墙板及竹家居等家居产品研发、生产和销售的永裕家居并于同年11月并表，22、23年永裕分别贡献营收2.28亿元、15.0亿元，占主营业务收入比3.4%、18.2%，分别贡献公司合报利润为0.86和1.68亿元，23年其利润率明显修复。
    自主品牌业务：乘跨境电商行业东风，公司自主品牌&跨境电商业务阔步前行。据eMarketer Forecast数据，2021-23年全球电商零售额CAGR8.1%至5.8万亿美元，预计27年行业规模将增8.0万亿美元，24-27年CAGR达7.9%。当下海外通胀下欧美消费或更趋向于性价比和线上消费，电商渠道天然具备便利性和价格优势，据欧睿数据，23年全球家居用品最大消费市场欧洲线上渗透率提升至15.8%（VS.2018年9.7%），而美国线上渗透率23年提升至27.5%（VS.2018年18.1%），随着互联网和物流行业的蓬勃发展，线上渠道销售占比逐年上升。同时，据艾瑞咨询，17-22中国跨境出口电商行业CAGR25.1%至6.6万亿元，预计25年我国跨境出口电商行业规模将达10.4万亿元，其依靠国内完善的供应链及电商行业积累的领先优势实现快速发展，牢牢占据跨境电商交易结构的大头，已成为国际贸易新动能。
    外延并购自主品牌带动内销成长，推进跨境电商加速自主品牌出海。公司拥有“恒林、Lista Office LO（间接持股100%）、厨博士（直接持股100%）、NOUHAUS”等品牌。2021-23年公司OBM业务规模CAGR达28.2%，其中公司内生品牌（恒林&NOUHAUS&跨境电商）、LO、厨博士业务营收CAGR分别达54.8%、19.7%、3.7%,23年贡献营收比分别为19.8%、13.2%、8.1%。跨境电商方面，公司覆盖Amazon、Wayfair、Walmart等美国线上零售平台，目前以美国亚马逊平台为主，23年完成Tiktokshop、shein等平台的入驻，同时布局Facebook、Instagram等社交媒体，多平台布局有望打开成长空间。23年公司电商业务实现营收16.2亿元、同增60.5%，贡献收入比重约20%，24Q1增至30%以上；据雨果跨境数据，23年在Tiktok平台实现家居类目第一的销量。
    盈利预测与投资建议。根据以上假设，我们预计公司24-26年营收分别为104.8/126.0/151.2亿元，24-26年EPS分别为3.56/4.40/5.27元／股，参照2024年7月10日收盘价39.83元／股，对应PE分别为12倍、9倍、8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：海外需求衰退风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、人民币汇率波动及出口退税政策变动风险、大客户集中风险、新品类开拓不及预期风险、跨境电商业务发展不及预期。

公司半年报利润保持高增，盈利能力稳健，建议“买进”

长城汽车(601633)
    结论与建议：
    公司发布2024半年度业绩预告，预计实现归母净利润65-73亿元，YOY+377%-436%（扣非后净利润50-60亿元，YOY+567%-700%），折合EPS为0.59-0.71元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q2实现归母净利润32.7-40.7亿元，YOY+176%-243%(扣非后净利润29.8-39.8亿元，同比增长208%-311%)，折合EPS为0.39-0.48元。
    公司正在加快海外市场产品导入，随着销售网络的继续完善、在当地市场保有量的提升，我们认为公司海外销量将继续保持较快增长。公司正在继续加快智能化转型，蓝山智驾版将首发搭载CoffeePilotUltra智驾系统，内含端到端智驾大模型，公司下半年将陆续开放城市NOA，到年底前实现全国都能开；此外，公司在6月发布了新一代智能座舱系统，并与华为签署了开发合作协议，座舱智能有望加速迭代。公司盈利能力稳健，我们上调公司2024/2025/2026年净利润分别为126/155/186亿元，YOY分别为+79%/+23/+20%；EPS分别为1.47/1.81/2.18元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为18/14/12倍，H股对应P/E为7.6/6.1/5.1倍，建议“买进”。
    公司上半年业绩符合预期，盈利能力稳健：公司2024年上半年预计实现归母净利润65-73亿元，YOY+377%-436%（扣非后净利润50-60亿元，YOY+567%-700%），折合EPS为0.59-0.71元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q2实现归母净利润32.7-40.7亿元，YOY+176%-243%(扣非后净利润29.8-39.8亿元，同比增长208%-311%)，折合EPS为0.39-0.48元。
    上半年公司整体盈利能力明显改善。整车销量稳健增长，1-6月公司整车销售同比增长7.8%；由于出口增加、坦克品牌销量大幅增长，高毛利产品占比提升；零部件降本，政府补助对利润亦有贡献。
    上半年海外销量大幅增长，坦克品牌保持强竞争力:1-6月公司销售整车55.97万辆，YOY+7.8%。其中上半年出口销量同比增长63%，Q2较Q1环比增17%，成为重要增长点。公司今年在俄罗斯、巴西、墨西哥市场销量快速增长，1-5月俄罗斯和巴西市场的销量分别约为8万辆和1万辆，占去年全年公司在该国销量的58%和88%，墨西哥为新进入市场，1-5月销售0.5万辆。高单价的坦克品牌上半年表现优异，在越野车领域保持强竞争力。1-6月坦克品牌累计销售11.6万辆，销量同比增长99%，稳居越野SUV销量第一，其中6月单月销量达2.6万辆，创历史新高，同比增长104%。今年坦克品牌全面新能源化，6月新能源占比达37%。此外，1-6月哈弗品牌销量为30万辆，YOY+2.4%；WEY累计销售1.99万辆，YOY+9.5%；长城皮卡销量为9.2万辆，YOY-10.4%；欧拉品牌累计销售3.17万辆，YOY-33%。
    盈利预期：公司盈利能力稳健，我们上调公司2024/2025/2026年净利润分别为126/155/186亿元，YOY分别为+79%/+23/+20%；EPS分别为1.47/1.81/2.18元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为18/14/12倍，H股对应P/E为7.6/6.1/5.1倍，建议“买进”。

东鹏饮料24Q2点评：主业新品双超预期

东鹏饮料(605499)
    主要观点：
    公司发布24Q2预告：
    Q2：预计营收43.8-46.0亿（+47%-55%），归母9.4~10.7亿（+53%-75%），扣非9.3-10.6亿（+72%-97%）
    H1：预计营收78.6-80.8亿（+44%-48%），归母16.0-17.3亿（+44%-56%），扣非15.5-16.8亿（+56%-70%）
    收入利润大超预期，连续5个季度均30%以上高增。业绩强势成长，新品占比逐步提升为今年打开估值空间。
    收入分析：主业+新品双超预期
    Q2预计在消费疲弱/南方降雨较多之下月均35-40%高增且库存同比大幅下降25-30天，印证终端动销强势。
    主业：预计Q2特饮占收入比重约8成，同比增近30%（24Q1+30%/23Q4+32%，刚性增长）。其中广东占收入比重预计约2.5成、省外预计同比+50%，主业超预期的核心拉动是全国化超预期（预计H1全国网点380w/今年净开50w，反映省外强势)。
    新品：预计Q2新品占收入比重近2成（Q1占1.1成），同比+130%贡献增量（23Q1-4新品+14/193/325/253%连续高增）。我们预计新品超预期核心拉动是补水啦贡献新品超6成（预计Q2销额近5亿/全国网点达206w，望提前完成全年10亿目标）。
    利润分析：动销强势下盈利提升
    中值测算Q2净利率22.3%，同比+1.7pct，成本费用控制得当，预计旺季前冰柜投放费用已前置；整合看H1净利率20.9%，同比+0.6pct，投入加码下基本稳定，预计H2冰柜投放加码以图长期增量但费用率可控。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    主业趋势定业绩、新品趋势定估值，我们认为两大业务超预期，核心来自β上就业结构和性价比趋势强化，α上推新/拓网点/冷柜投放前置的结果。长期用户扩容+份额提升逻辑下主业天花板望超红牛的200亿；新品1+6策略下，补水啦（今年预计翻倍）、无糖茶、VIVI鸡尾酒、椰汁、大咖、多喝多润为增量。
    盈利预测：我们上调盈利预测，预计2024-26年公司实现营业收入152.3/191.5/237.2亿元，同比+35.2%/+25.7%/+23.9%（原预测144.5/180.7/222.6亿元）；实现归母净利润28.5/36.8/46.3亿元，同比+39.8%/+29.0%/+25.7%（原预测26.5/34.1/42.5亿元）；当前股价对应PE分别为30/23/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

2024半年度业绩预告点评：Q2业绩超预期，环比有望继续走强

众信旅游(002707)
    投资要点
    事件：2024年7月10日，众信旅游发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计归母净利润为0.65~0.80亿元，同比扭亏，扣非归母净利润为0.60~0.75亿元，同比扭亏。
    Q2业绩超预期：2024年单Q2归母净利润为0.37~0.52亿元，2023Q2为0.03亿元；扣非归母净利润为0.32~0.47亿元，2023Q2为0.02亿元，业绩超预期。Q2单季度归母净利润预告区间中值为0.44亿元，较Q1的0.28亿元环比增长58%。系居民出境游进一步修复，公司作为出境游旅行社龙头，营收、利润的持续修复。
    民航国际客流继续爬坡彰显出境游进一步景气：截至2024年5月，全国/北京首都机场/上海机场/白云机场国际及地区客流较2019年恢复程度分别为83%/49%/85%/76%，较Q1的全国77%水平有进一步修复。随着国际航班、目的地签证等旅游供应链逐步恢复，出境游市场有望加速复苏。
    暑期旺季有望带动Q3业绩环比继续走强：公司拓宽上下游资源，优化产品结构，提高运营效率，盈利能力持续提升。暑期为出境游传统旺季，公司预计2024年暑期出境游人次较去年将提升100%，预期Q3业绩有望环比Q2进一步走强。
    盈利预测与投资评级：众信旅游作为国内出境游运营商龙头，批发零售一体加速全国布局，出境游产品矩阵丰富，疫情期间行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。考虑Q2业绩超预期，我们上调众信旅游盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.3/2.9亿元（前值为1.2/2.1/2.7亿元），对应PE为34/27/21倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观需求不及预期风险，汇率上涨风险，市场竞争加剧风险等。

收入增长稳健，加强股东回报

盐津铺子(002847)
    事件：公司发布2024年半年度业绩预告，24H1预计实现营收24~25亿元，同比+26.7%~32.0%，实现归母净利润3.1~3.3亿元，同比+26.2%~34.3%，实现扣非归母净利润2.6~2.8亿元，同比+12.5%~21.1%；其中单24Q2实现收入11.8~12.8亿元，同比+17.5%~27.5%；归母净利润1.5~1.7亿元，同比+12.1%~26.7%；扣非归母净利润1.2~1.4亿元，同比-8.0%~+7.1%。
    点评：
    管理领先，激励到位，推动Q2收入延续高增长。公司渠道敏锐度高，打造了总成本领先的竞争优势，推动七大核心单品全渠道放量，Q2收入增长中枢超20%表现亮眼。公司内部对于人才激励到位，组织能力和管理能力具备核心竞争力。利润增长略慢于收入，我们预计主要系渠道推广费用及股权激励费用同比增长影响，加回股权激励费用后整体利润增速表现仍较好。
    股东减持计划提前终止、回购股份及中期分红公告强化股东回报。1）股东减持计划提前终止：张学文先生结合市场情况、公司股价等因素综合考虑，自愿提前终止本次减持计划。张学文先生以大宗交易方式减持2,000,000股，对应减持比例为0.73%，剩余未完成的减持计划将不再执行，减持后持有股份比例为15.29%。2）回购股份：公司拟以自有资金通过集中竞价方式回购公司股本，拟回购金额为5000-7000万元，拟回购价格不超过人民币68元/股，本次回购股份将用于减少公司注册资本，表明公司对未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可。3）董事长提议中期分红：基于对公司长远发展信心、财务状况展望、股东利益等因素的综合考虑，董事长提议开展2024年中期分红安排，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。上市以来，公司持续保持了高质量的经营及较好水平的分红，积极回馈股东。
    盈利预测与投资评级：往后展望，公司供应链效率持续升级，聚焦多品类全渠道发展战略成效显著，不论是在渠道还是新品端，市场机会把握精准，我们认为往后看经营可控性强。短期来看，休闲魔芋、鹌鹑蛋等核心品类持续放量，鹌鹑蛋品牌蛋黄Q2进入山姆渠道，表明公司在供应链上及产品力上的持续提升，有望驱动公司收入保持高速高质量增长。长期来看，公司步入渠道、产品、组织能力的良性发展阶段，多品类全渠道布局下，收入增长支撑强，利润率水平有望在供应链效率提升推动下保持较好的水平。我们预计24-26年EPS分别为2.38、2.97、3.52元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；魔芋、鹌鹑蛋等品类

1H24利润预增，国资入局助力行稳致远

世运电路(603920)
    2024年7月4日，公司发布2024年半年度业绩预增公告，24H1公司利润端同比呈现较高增速。7月9日，公司发布关于股东权益变动暨公司控制权拟发生变更的提示性公告，地方国资有望成为公司实控人，维持“增持”评级。
    支撑评级的要点
    1H24公司利润端同比增长显著，环比亦有向上态势。公司预告，24H1公司实现归母净利2.75~3.15亿元，同增40.34%~60.75%。实现扣非归母净利2.7~3.1亿元同增40.30%~61.08%。单季度来看，公司预计24Q2实现归母净利1.66-2.06亿元中值同增53.72%，中值环增70.64%，实现扣非归母净利1.62~2.02亿元，中值同增54.24%，中值环增68.52%。
    多因素助力公司1H24收入利润持续向好。1）订单旺盛，产量提升。24H1，电子行业整体回暖，公司紧跟市场需求，积极开拓业务，订单充足，加上可转债募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，带动业绩增长。2）产品结构进一步优化。公司继续推进新能源汽车、数据中心、风光储等新兴业务的发展，实现产品结构的不断优化，从而推动毛利率提升。3）人民币兑美元汇率下跌利好。公司以海外业务为主，结算货币以美元居多，24H1人民币兑美元汇率下跌，产生汇兑收益。
    地方国资入局，为公司远期成长保驾护航。7月5日，公司控股股东新豪国际集团有限公司、实际控制人佘英杰与广东顺德控股集团有限公司签署了《股份转让协议》，约定新豪国际以20.20元/股的价格向顺控集团协议转让公司1.71亿股，占公司总股本的25.90%。本次转让完成后，公司控股股东将变更为顺控集团，实际控制人将变更为顺德区国资局。公司引入顺控集团成为控股股东可借助国有资本的影响力进一步开拓国内市场，优化客户结构，在新能源汽车、智能家电产业和机器人制造等优势产业实现良好协同发展，为公司开拓新的市场增长空间。本次控股权变更有助于进一步提高公司的盈利能力和核心竞争力。此外，PCB行业需要充足资金支持，本次国资入局利于优化公司股东结构，增强公司的金融信用和资金实力，加快公司的产业布局，提高公司抗风险能力，与股东优势资源协同发展，提升公司综合盈利能力。
    估值
    考虑24年AI、新能源汽车景气度持续高涨，公司积极推进与国际大客户合作，深耕研发新产品，但同时考虑PCB整体环境仍呈现弱复苏态势，新兴赛道竞争日益激烈，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入54.23/62.63/69.55亿元，实现归母净利润分别为6.05/7.22/8.45亿元，EPS分别为0.92/1.10/1.28元，对应2024-2026年PE分别为25.9/21.7/18.6倍。维持“增持”评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动导致供需关系变化的风险、行业产能大幅扩张、竞争激烈导致产品价格下降的风险、股权交割不确定的风险。

公司首次覆盖报告：AI时代的光器件领军企业

天孚通信(300394)
    国内光器件领军企业，深度受益于AI发展，首次覆盖，给予“买入”评级公司作为光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，从事高速光器件的研发、规模量产和销售服务，目前已形成十三条产品线、八大解决方案，服务海内外地区客户。公司产品在光通信领域中广泛应用于数据中心、5G网络等，同时将业务范围延伸至下游激光雷达、医疗检测等领域，提供基础光学类器件和集成器件。光通信网络作为算力网络的重要基础和坚实底座，有望迎来新一轮发展，公司作为光模块上游的光器件、光组件厂商有望充分受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.93、21.63、27.00亿元；当前收盘价对应PE为37.3倍、24.0倍、19.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    AI驱动高速光通信网络持续迭代升级，光通信产业前景广阔
    随着AIGC快速发展，驱动光网络朝着1.6T、3.2T等更高速率加速迭代升级，光模块正迎来加速发展期。从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO等技术发展；从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，我国高度重视光通信发展，国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。光器件作为光模块关键组件，有望充分受益于光模块市场的快速发展。
    光器件研发经验丰富，积极布局光引擎等高速率产品
    公司深耕光器件领域十余年，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属等基础材料领域积累沉淀多项全球领先的工艺技术创新平台，为应对下一代数据中心的高速率需求，积极布局光引擎等高速率产品。截至2022年年底，公司800G光器件开发项目、激光芯片集成高速光引擎研发项目进展已达小批量量产，公司有望保持技术领先，巩固与头部客户的持续合作，持续受益于数通市场和电信市场发展。
    风险提示：国际贸易争端风险、市场竞争激烈导致毛利率下降的风险、新领域产品拓展不达预期的风险

公司信息更新报告：箱包代工壁垒坚实，一体化服装代工锦上添花

开润股份(300577)
    收购上海嘉乐股权完成交割，箱包服装两翼齐飞，维持“买入”评级
    公司回购稳步推进，此前收购15.9%上海嘉乐股份有限公司（以下简称“上海嘉乐”）股权完成交割，将直接持有上海嘉乐51.848%股权（此前为35.944%），上海嘉乐正式并表。长期看，公司代工品类从箱包扩展到空间更大的服装领域，上海嘉乐为垂直一体化服装代工企业，拥有优质客户资源、面辅料研发、全球运作管理优势，并表后有利于双方资源共享，在箱包生产经验、客户、产能布局上深度协同，预计上海嘉乐盈利能力提升空间充足，并表后有望增厚集团利润。短期看，受益于奥运会、欧洲杯等赛事，预计2024Q2服装和箱包端订单充沛且在高产能利用率下维持较高盈利能力，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿元，对应EPS为1.3/1.7/2.2元，当前股价对应PE17.5/12.8/10.1倍，维持“买入”评级。
    代工制造全球化产能布局并卡位印尼，区位优势突出，顺势而为无惧竞争
    公司箱包及服装代工全球布局，预计海外产能布局约70%且以印尼为主，印尼供应链优势在于：（1）成本低，体现在人力成本及税率，截至2023年12月，印尼是全球第四大人口国，拥有2.8亿人口，年龄中位数不足30岁，年轻的人口结构为制造业提供充足的人力资源，劳动力成本低于越南；印尼已与22个国家签署了多双边自贸协定，同时被纳入美国普惠制，同时出台了相关法律及优惠政策并建立经济特区，以鼓励外商投资。（2）高潜力消费市场：受城市化进程加快助推，中产阶层人群快速增加，第一数据预计2024-2029年纺织品市场规模CAGR超5.54%，根据世界银行，2002年以来印尼中产群体消费每年增长12%，预计印尼2030年中产阶层人群数量将达1.4亿人，占总人口近50%。下游客户预计会进一步加大对印尼本地工厂的采购，一方面印尼保护本土制造业，另一方面中国的进口成品关税可能提高。
    箱包代工壁垒坚实制造，上海嘉乐成长路径明确，并表协同下盈利亟待释放
    （1）箱包：客户结构优质且集中度高，预计订单维持双位数增长，同时公司优化客户及产能结构并提升精细化管理能力，2024Q1箱包盈利能力提升显著，预计2024Q2维持较好盈利能力。（2）服装：印尼以服装加工为主，纺织产业链织造及染整加工的中上游环节较为薄弱，嘉乐2003年于印尼建厂，垂直一体化的产业链布局优势明显。同时，嘉乐服务于全球知名客户优衣库、Adidas、Puma、MUJI等，客户集中度高于箱包，2023年收入12.85亿元（+26.9%），规模提升空间广阔，预计并表后与箱包协同下盈利能力逐步释放，2024Q1净利率3.4%，预计2024Q2环比改善。
    风险提示：出行需求复苏不及预期、订单不及预期。

2024年半年度业绩预告点评：上半年业绩大幅预增，维修需求有望支撑制冷剂价格

三美股份(603379)
    投资要点：
    公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润3.34-4.34亿元，同比增长157.19%-234.35%；预计上半年实现扣非归母净利润3.25-4.23亿元，同比增长158.93%-236.61%，业绩符合预期。
    制冷剂产品涨价、部分原材料价格下行，预计公司上半年盈利能力明显提升。2024Q2，公司预计实现归母净利1.8-2.8亿元，同比+63.64%~+154.55%，环比+16.88%~+81.82%；预计实现扣非归母净利1.71-2.69亿元，同比+64.42%~+158.65%，环比+11.04%~+74.68%。公司二季度业绩预计同环比实现明显增长，主要是由于：（1）三代制冷剂于2024年开始实施配额管理，公司上半年制冷剂价格同比上涨，销量同比增长，叠加部分主要原材料价格同比下行，公司盈利能力预计明显提升；（2）预计上半年获得非经常性损益959.80万元，同比增加550.40万元。
    近期部分三代制冷剂价格有所反弹，维修需求有望支撑制冷剂价格维持坚挺。根据百川盈孚的数据，截至7月10日，R32价格是36000元/吨，相比此前的低点上涨5.88%；R134a价格是30000元/吨，相比此前的低点上涨3.45%，二者的毛利润也相应有所提升。三季度是空调新装的淡季，但是维修市场的旺季，随着维修市场的启动，以及年内配额的逐步消耗，制冷剂价格有望维持坚挺。
    稳步推进项目建设，丰富氟化工业务布局。2023年，公司的福建东莹AHF扩建项目、重庆信辰R32产品充装项目、盛美锂电一期500t/a双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目已实现试生产。同时，公司稳步推进浙江三美5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9万吨AHF技改项目；福建东莹6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目，项目的稳步推进有利于公司丰富业务布局，实现下游产业链延伸。
    投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.36元，当前股价对应市盈率是28倍，维持买入评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

公司信息更新报告：业绩超预期，携手AI计算巨头持续突破

淳中科技(603516)
    国内领先的显控系统设备及解决方案提供商，维持“买入”评级
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.30、1.72、2.24亿元，EPS分别为0.64、0.85、1.11元/股，当前股价对应PE分别50.9、38.4、29.4倍，考虑公司在AI计算领域的良好卡位，维持“买入”评级。
    业绩超预期，经营质量显著提升
    公司发布2024H1业绩预告，预计归母净利润为3700.00-4070.00万元，同比增幅为460.15%到516.16%；预计扣非净利润为3450.00-3795.00万元，同比由负转正。其中，Q2单季度归母净利润预计为3100.88-3470.88万元，同比增长66.27%-86.11%。公司业绩超预期主要得益于：（1）营业收入实现稳步增长，业绩质量显著改善，综合毛利率较上年同期明显回升；（2）对内提高运营效率，降本增效，期间费用同比略有下降；“淳中转债”于2024年4月完成转股和强赎，相应减少了债券利息费用。
    与N公司合作取得突破，下半年有望进一步加速
    公司海外业务拓展逐步落地，与“N公司”对接的业务实现了从0到1的突破，海外业务收入同比显著增长。随着“N公司”产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加，PO订单的稳步提升将为公司业绩增长注入新动能。
    成功推出三大芯片产品，进一步扩大技术领先优势
    2024年上半年，公司成功推出“Coollights寒烁LDV4045芯片”、“Zeus宙斯Zeus0108芯片”和“Thor雷神ULC32A芯片”三款芯片。其中，Coollights寒烁为全球首发LED“ALL IN ONE”一体化芯片，宙斯ZEUS为国产ASIC专业音视频芯片，雷神Thor为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。新产品的陆续导入有利于扩大公司在业内的技术领先优势。
    风险提示：原材料采购成本增加风险；行业竞争格局加剧；人才流失风险。

业绩持续高增，司美格鲁肽投产在即

奥锐特(605116)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024年半年度实现归母净利润1.75-2.15亿元，同比增长82%-124%，扣非净利润1.74-2.14亿元，同比增长83%-125%。
    分季度来看，公司2024年Q2预计实现归母净利润0.92-1.33亿元，同比增长86%-166%，环比增长13.4%-62.2%。整体来看，公司业绩增长自2024年起显著提速，利润端同比、环比增速皆表现亮眼，我们预计2024年上半年公司业绩亮眼的主要推动力为：
    原料药：优势原料药需求改善，高毛利品种带动利润增长。1）产品结构改变，高毛利率品种地屈孕酮、阿比特龙等持续放量，拉动利润端快速增长；2）需求端回暖，抗癌类、心血管产品销量改善且新品陆续上市贡献业绩增量。预计在核心API品种持续放量、小核酸业务逐步收获、多肽原料药开始大规模试产等因素的带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。
    制剂：地屈孕酮制剂放量显著，市场拓展成效兑现，推动整体业绩高增。公司国内首仿的地屈孕酮片于2023年6月获批，并在23H2复杂的院内环境下形成良好入院并快速放量。2023年首年实现8985万元的销售收入，增长势头非常亮眼。由于首仿身份，且国内终端用药规模较大，我们预计2024年地屈孕酮片继续延续去年增长态势，并有望在未来1-2年持续快速放量。
    盈利预测与投资建议：考虑公司高毛利品种、优势制剂的持续放量，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入17.21、21.89、26.40亿元（调整前24-25年17.78、22.98亿元），同比增长36.3%、27.2%、20.6%；归母净利润3.95、5.15、6.72亿元（调整前24-25年3.95、5.16亿元），同比增长36.6%、30.4%、30.3%。当前股价对应24-26年PE为26/20/15倍。考虑公司优势原料药品种持续发力，制剂地屈孕酮片销量大幅提升，储备项目丰富，多肽、小核酸药物领域空间广阔、放量在即，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
   

二季度降本效果显著，下半年新能源产品周期开启

长安汽车(000625)
    事项：
    公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年上半年实现归母净利润25亿~32亿元，同比下滑58.2%~67.3%，扣非归母净利润8亿~15亿元，同比下降35.6%~20.8%。以业绩预告中值测算，二季度实现归母净利润约为16.9亿元，同比增长1.47倍，实现扣非净利润10.4亿元，同比增长36.1倍。
    平安观点：
    二季度降本效果显著。公司24年二季度业绩环比一季度有较大程度改善，我们认为一是由于二季度公司降本入账相比一季度有较大幅度提升，二是由于二季度相比一季度并未新增终端促销资源，且新能源车销量环比提升由此使得二季度新能源车业务环比减亏所致。此外，公司上半年自主品牌海外销量20.3万台（同比+74.85%），海外市场盈利能力强，也为公司上半年业绩提供了有力支撑。
    24年下半年新能源产品周期开启。24年上半年公司自主新能源车销量29.9万台（同比+69.9%），但深蓝、启源在上半年受到行业价格战的影响，总体的销量水平略低于预期。24年下半年公司将开启新一轮新能源产品周期，启源方面，下半年将推出E07以及一款紧凑型SUV车型；深蓝方面，定位轻越野的G318已于6月份上市，下半年还将推出两款搭载华为智驾方案的S07、L07以及一款紧凑型SUV车型S05；阿维塔方面，下半年将推出07、06两款车型以及11、12的增程版车型，形成四款车型，两种动力形式的产品矩阵。
    与华为合作进展顺利，新公司业务规模潜力较大。公司入股华为车BU是公司24年比较重要的事件，根据公司此前公告，预计将在24年8月底前签订最终交易文件，我们认为该新设立的公司（引望）其业务潜力较大，根据我们23年11月26日发布的研究报告《华为、长安强强联合，打造智能车时代的“博世”》中测算，引望具备成长为国内智能车软硬一体解决方案头部供应商的潜力，具备千亿元级收入规模，百亿元级别净利润规模的业务潜力，公司作为最早参股该公司的车企，有望充分受益。
    盈利预测与投资建议：根据公司上半年业绩预告情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为56.0亿/68.1亿/81.0亿元（原净利润预测为44.8亿/63.4亿/79.5亿元）。公司是国有车企中新能源转型的领导者，公司积极拥抱华为，阿维塔和深蓝搭载华为的解决方案，竞争力持续提升，同时公司也是目前明确参与华为新设立的智能化解决方案公司的车企，因此我们依然维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）公司与华为的合作项目尚未正式签订并生效，具体实施内容和进度尚存在不确定性。