2024年半年报点评：市场需求偏弱运行，卫浴业务有所增长

东鹏控股(003012)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收30.94亿元，同比-14.72%；归母净利2.11亿元，同比-45.22%。其中，Q2公司实现营收20.82亿元，同比-16.16%；归母净利2.22亿元，同比-42.04%。
    市场需求疲弱，卫浴业务小幅增长。面对疲弱的市场环境，24H1公司采取积极的市场开拓、产品创新和精益管理等应对策略，瓷砖单位制造成本同比下降3.60%，主力规格产品和SKU更加聚焦，Top10占比同比上升4.5个百分点。分产品看，2024H1公司有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营收25.06/0.73/2.37/1.99亿元，同比分别-15.63%/-47.39%/-5.12%/+20.93%，上半年市场需求压力较大，卫浴业务方面公司通过加强渠道管理和效率、布局优质大客户、紧抓智能卫浴增长趋势，收入同比增长5.22%。分渠道看，2024H1公司经销/直销渠道分别实现收入11.27/19.24亿元，分别同比-13.64%/-17.01%。
    毛利率同比略下滑，期间费用有所压缩。2024H1瓷砖业务实现毛利率31.96%，同比变动-1.50pct；洁具业务毛利率21.66%，同比变动-2.19pct。分渠道看，2024H1公司经销/直销渠道毛利率分别为30.57%/30.47%。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.42/-0.18/+0.21/+0.01pct，期间费用有所压缩。此外，2024H1公司资产减值损失-6194万元，信用减值损失-2911万元。
    经营性现金流同比下滑，收现比下降、付现比提升。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额2.26亿元，同比-75.86%，主要系本期销售回款减少及银承到期兑付增加所致。1）收现比：2024H1公司收现比121.19%，同比变动-4.59pct；2）付现比：2024H1公司付现比139.36%，同比变动+29.31pct。
    盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C端经销网络，同时在开拓中小微工程中也具备优势，经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。考虑到行业需求较弱且竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为5.76/6.40/7.22亿元（前值为7.75/8.76/9.90亿元），对应PE分别为11X/10X/9X，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。

2024年中报点评：24Q2环比改善显著，关注后续整合成效

国联证券(601456)
    投资要点
    事件：国联证券发布2024年中报。公司2024H1实现营业总收入10.86亿元，同比-39.91%，实现归母净利润0.88亿元，同比-85.39%。公司24Q2单季度营收/归母净利润分别同比-19.16%/-22.01%至9.12/3.06亿元
    重资产业务：自营业务Q2环比改善，利息净收入依旧承压。1）自营业务：2024H1公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）同比-61%至3.75亿元，主要系24Q1市场行情大幅波动情况下公司权益自营及股权衍生品业务遭受较大负面影响。24Q2单季度公司自营业务收入同比-11%至5.25亿元，环比大幅改善。2）利息净收入：2024H1公司利息净收入同比-201%至-0.89亿元，其中24Q2同比-287%至-0.62亿元，主要系公司融资规模上升（24H1公司拆入资金较上年末+36%至72亿元）、其他债权投资规模减小（24H1公司其他债券投资较上年末-23%至55亿元）综合所致。
    轻资产业务：经纪、资管业务表现亮眼，投行业务随行就市。1）经纪业务：2024H1公司经纪业务收入同比+7%至2.8亿元，其中24Q2同/环比分别+15%/+58%至1.7亿元。公司经纪业务逆势增长，主要系规费调降背景下经纪业务支出下降（24H1公司代理买卖证券业务支出同比-30%至0.77亿元）以及研究业务贡献增量收入（24H1公司席位租赁收入+38%至0.73亿元）。2）资管业务：2024H1公司资管业务收入同比+111%至3.12亿元，主要系收购中融基金、国联资管开业情况下公司资管规模大幅提升（24H1公司公募基金/集合资管规模较23H1分别+83%/+108%至120/340亿元）。3）投行业务：2024H1公司投行业务收入同比-40%至1.69亿元，主要受股权融资监管收紧影响（2024H1公司股权融资承销规模同比-90%至2.95亿元）。
    收购民生证券对价落地，整合再度加速：2024年8月8日，国联证券公告称拟通过发行A股股份的方式向国联集团、沣泉峪等45名交易对方购买其合计持有的民生证券99.26%股份，交易价格为294.92亿元。同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过人民币20亿元。收购对价落地，表明公司整合民生证券已进入倒计时，看好国联证券与民生证券充分发挥协同互补作用，驱动公司综合实力大幅提升。
    盈利预测与投资评级：国联证券二季度业绩环比修复迅速，我们小幅上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.03/8.42/9.89亿元（前值分别为4.03/8.40/9.87亿元），对应增速分别为-40.03%/109.16%/17.51%，对应EPS分别为0.11/0.24/0.28元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为1.53/1.34/1.30倍。我们依旧看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱，维持“买入”评级。
    风险提示：1）整合效果不及预期；2）权益市场大幅波动；3）行业监管趋严。

2024年中报点评：自主盈利提升，深蓝/阿维塔持续减亏向好

长安汽车(000625)
    投资要点
    公司公告：公司披露2024年中报，2024H1实现营收767.23亿元，同比+17.15%，归母净利润28.32亿元，同比-63.00%；扣非后归母净利润11.69亿元，同比-5.89%。2024Q2实现营收396.99亿元，同环比分别+28.3%/+7.2%，归母净利润16.74亿元，同环比分别+145.1%/+44.5%，扣非后归母净利润10.57亿元，同环比均大幅增长。24Q2业绩处于业绩预告中值，基本符合我们预期。
    剔除会计准则变化后，Q2毛利率环比回升，自主经营向好。销量维度，公司24Q2实现总销量64.2万台，同环比+5.6%/-7.3%，并表销量42.9万台，同环比+3.2%/-11.6%，其中Q2实现海外出口9.4万台，同环比分别+69.1%/-13.5%；折算Q2并表单车均价9.26万元，同环比分别+24.3%/+21.3%，产品结构优化向上。毛利率维度，公司Q2表观报表口径毛利率13.23%，同环比分别-4.1/-5.1pct，下滑主要系会计准则调整，保证类质保费用由销售费用转至营业成本，24H1集中于Q2体现，影响毛利/销售费用Q2确认；还原该因素后，公司Q2实际经营性毛利率环比Q1改善，主要系供应链降本确认幅度增加+海外出口盈利能力持续提升。费用率维度，公司Q2销管研费用率分别2.59%/2.87%/3.45%，同比分别-2.1/-1.1/-1.7pct，环比分别-3.0/-0.6/-0.7pct，销售费用率调整珠崖蜥会计准则变化影响，管理及研发费用率小幅降低，基本稳定。市场方面，24H1公司海外销售收入169亿元，同比+114.2%，占比22%；海外销售毛利率26.91%，同比持平；相比国内来看，24H1毛利率10.10%，海外结构优化是公司整体盈利向好的重要支撑。核心子公司角度，长安深蓝/阿维塔24H1分别亏损-7.4/-13.6亿元，同比分别减亏3.2/4.0亿元，净利率分别为-5.3%/-22.7%，随交付规模提升，盈利改善；深蓝24H1单车均价19.7万元，亏损1.0万元，同比-61%；阿维塔单车均价29.3万元，亏损6.6万元，同比-61%。以扣非归母净利润-合联营企业投资收益近似计，在出口增长+供应链降本+阿维塔/深蓝减亏等多因素共同驱动下，24Q2长安并表自主经营性单车盈利0.22万元，同环比大幅增长。
    深蓝/阿维塔/启源灵活变革，华为赋能强化新品周期。24H2公司三大新能源品牌变革发力向上，深蓝/阿维塔全面拥抱华为ADS3.0高阶智驾，分别推出2款全新车型，阿维塔入股华为引望，进一步深化双方合作，提升品牌形象；启源高端化进程加速，Q4交付2款全新产品，新车周期强势。海纳百川计划下海外出口持续发力，带动销量/盈利结构改善。
    盈利预测与投资评级：考虑高温假对Q3交付影响以及H2行业潜在竞争压力，我们下调公司2024~2026年归母净利润由91/114/137亿元至80/102/122亿元，对应EPS分别为0.80/1.03/1.23元，对应PE为15/12/10倍，考虑H2公司新车周期依然强势，维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。

2024年中报点评：自由现金流增厚，首次中期派息&发布三年分红规划

绿色动力(601330)
    投资要点
    事件：2024年上半年公司实现营业收入16.61亿元，同比减少22.46%；归母净利润3.03亿元，同比减少16.76%；扣非归母净利润3.01亿元，同比减少16%；加权平均ROE同比降低1.04pct至3.80%。
    运营收入稳健增长，盈利结构优化。2024H1公司运营收入14.40亿元，同比增长10.66%，利息收入1.97亿元，同比下降0.49%，建造收入0.23亿元，同比下降96.42%。公司运营和利息收入占比98.62%，同比提升28.58pct，盈利结构优化，高毛利业务占比提升导致2024H1综合毛利率同比提升8.68pct至44.63%。2024H1销售净利率同比提升1.75pct至19.50%，期间费用率同比上升5.40pct至20.45%，2024H1管理费用同增10.56%至1.00亿元，管理费用率同增1.83pct至6.18%，主要系靖西项目转入运营期，以及2023年投产的朔州、葫芦岛发电、武汉二期、章丘二期等项目2024年上半年运营时间较上年增加，管理费用增加。2024H1资产负债率同降2.12pct至62.69%，较2023年底下降0.60pct。
    截至2024H1垃圾焚烧运营产能4.03万吨/日，吨发回升&供汽持续拓展。截至2024/6/30，公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目37个，运营项目垃圾处理能力达4.03万吨/日，装机容量857MW，暂无在建的垃圾焚烧项目。2024H1公司处理生活垃圾700.73万吨，同增11.27%，累计发电量24.99亿度，同比增长12.85%，实现上网电量20.72亿度，同比增长12.90%，吨发357度/吨，同比增长1.42%，吨上网296度/吨，同比增长1.47%。2024H1累计供汽量23.90万吨，同比增长22.51%。
    自由现金流充裕保障分红能力，发布三年分红规划，24H1首次中期派息比例达46%。1）现金流：2024H1公司①经营活动现金流净额5.43亿元（上年同期为2.88亿元，同比增加88.86%），主要系本期国补回款同比增加，销售商品、提供劳务收到的现金增加，以及计入经营活动现金流出的PPP项目建设支出减少；②购建固定、无形和其他长期资产支付的现金2.17亿元（上年同期4.10亿元，同比下降47.09%）；以①-②衡量自由现金流，2024H1自由现金流为3.26亿元（上年同期为-1.22亿元），充裕的现金流保障分红能力。2）分红：公司发布三年分红规划，2024-2026年每年以现金方式分配的利润应分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%。2024H1公司首次进行年中分红，每股派息0.1元（含税），分红比例达46%，较2023年全年分红比例提升13pct。
    盈利预测与投资评级：公司固废运营收入稳健增长，随产能爬坡&供热拓展等，盈利能力有望持续提升。随着在建项目减少，24H1建造收入占比降至1.38%，建造盈利贡献降至低位，同时资本开支大幅下降，自由现金流转正，进入现金流收获期。考虑建造下降与运营爬坡情况，我们将24-26年归母净利润预测从6.67/7.16/7.68亿元下调至5.91/6.64/7.39亿元，对应13/12/11倍PE，按24-26年分红比例底线40%、45%、50%，参照2024/8/30港元兑人民币汇率0.91，我们测算对应港股绿色动力环保股息率分别为6.5%、8.1%、10.2%。维持“买入”评级。
    风险提示：垃圾量不足，应收账期延长，资本开支超预期上行等。

光学元组件快速增长，显微镜业务复苏在即

永新光学(603297)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入4.28亿元，同比增长9.62%；公司实现归母净利润9959万元，同比下降14.07%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入2.12亿元，同比增长4.86%，环比下降1.62%；归母净利润5403万元，同比下降21.13%，环比增长18.58%。公司24Q2单季度实现销售毛利率40.17%，环比提升2.46个pct。
    24H1光学显微镜业务暂时承压，政策带动下半年修复可期：
    2024H1公司光学显微镜业务实现收入1.63亿元，同比下降12.78%。2024年7月24日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，计划在8月底前，将3000亿元左右资金全部下达，行业支持政策发力可期。公司是国内为数不多的具备高端显微镜自主研发制造能力的企业，目前已能够满足高端光学显微镜在生命科学、科研医疗、工业检测、教学等领域的绝大部分需求。根据历史数据、行业规律以及设备更新政策的加速落地，预计公司下半年光学显微镜业务有望快速恢复。
    条码扫描模组化发展，激光雷达业务深厚积累已到收获期
    2024H1，受条码扫描业务快速恢复以及激光雷达产品规模化量产的影响，公司光学元组件业务实现销售收入2.54亿元，同比上升30.95%，预计下半年将维持较好的增长态势。公司是全球领先的条码扫描机器视觉设备光学元组件供应商，在此基础上，公司建立芯片封装产线，开发多款条码扫描模组产品，实现从OEM向模组化、复杂化的升级路径。激光雷达方面，公司在激光雷达新兴市场已有近10年的研发制造经验，已成为禾赛、图达通、法雷奥等激光雷达全球头部企业的重要合作伙伴，有望与行业一同高速发展。
    积极开拓医疗光学业务，助力高端产品国产替代
    公司将医疗光学业务列为公司新兴战略业务，近2年已实现50%以上的增长。凭借在精密加工、精密机械、精密组装方面的深厚积累，公司积极切入医疗器械市场，开发多款内窥镜镜头、模组，手术镜、检测物镜等极端精度医疗元组件产品。此外，公司以高端显微镜产品的技术积累为基础，切入医疗仪器领域，开发出嵌入式显微系统、病理切片扫描仪、牙科手术显微镜等医疗仪器，并逐步切入眼科、神经外科手术显微镜及高端眼底相机市场。未来，公司将继续对标行业中高端产品，助力国产替代，致力于成为世界一流的医疗光学仪器及核心元部件的供应商。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为20.32%、36.66%、28.56%，净利润的增速分别为13.30%、34.92%、28.93%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为60.00元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。
    风险提示：行业政策落地速度不及预期、智能驾驶渗透率增长不及预期、汇率风险、市场竞争加剧风险
   

2024半年报点评：Q2净利润接近疫情前，环比有望继续走强

众信旅游(002707)
    投资要点
    事件：2024年8月30日，众信旅游发布2024年半年报，2024H1公司实现营收26.17亿元，同比+230%，归母净利润为0.72亿元，同比扭亏，扣非归母净利润为0.67亿元，同比扭亏。
    Q2利润端基本恢复2019年水平，利润率为历史Q2最好水平：单Q2营收为15.92亿元，yoy+143%，恢复至2019年同期的48%；归母净利润为0.44亿元，恢复至2019年同期的98%，处于预告区间中值，符合预期。Q2归母净利润环比Q1的0.28亿元增长59%，系由于居民出境游的进一步修复，公司作为出境游旅行社龙头，营收、利润持续修复。Q2毛利率为11.9%，同比+1.4pct，归母净利率为2.8%，同比+2.3pct，为历史上最好单Q2净利率水平。
    民航国际客流继续爬坡彰显出境游进一步景气：截至2024年7月，全国/北京首都机场/上海机场/白云机场国际及地区客流较2019年恢复程度分别为91%/55%/94%/80%，比去年同期全国53%的水平提升较大，较Q2的全国84%水平有进一步修复。随着国际航班、目的地签证等旅游供应链逐步恢复，出境游市场有望加速复苏
    暑期旺季有望带动Q3业绩环比继续走强：公司拓宽上下游资源，优化产品结构，提高运营效率，盈利能力持续提升。暑期为出境游传统旺季，公司预计2024年暑期出境游人次较去年将提升100%，我们预期Q3业绩有望环比Q2进一步走强。
    盈利预测与投资评级：众信旅游作为国内出境游运营商龙头，批发零售一体加速全国布局，出境游产品矩阵丰富，疫情期间行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。维持众信旅游盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.3/2.9亿，对应PE为35/27/22倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观需求不及预期风险，汇率上涨风险，市场竞争加剧风险等。

2024年半年报业绩点评：业绩符合预期，海外及IVD业务提速

迈瑞医疗(300760)
    投资要点
    事件：24H1营收实现205.31亿元（+11.12%，同比，下同），归母净利润75.61亿元（+17.37%），扣非归母净利润73.80亿元（+16.39%）。24Q2营收实现111.58亿元（+10.35%），归母净利润44.01亿元（+13.69%），扣非归母净利润43.43亿元（+13.94%）。24H1业绩符合我们预期。
    上半年生命信息与支持类产品短期承压，IVD业务加速：2024年上半年分板块来看，生命信息与支持类产品收入80.09亿（-7.59%），占收入39.01%，毛利率66.25%（-1.04pct）；体外诊断（IVD）收入76.58亿（+28.16%），占收入37.30%，毛利率64.98%（+2.35pct）；医学影像类收入42.74亿（+15.49%），占收入20.82%，毛利率69.59%（+1.83pct）。
    净利率和毛利率较为稳定：24H1毛利率66.25%（+0.65pct，同比，下同），净利率36.90%（+2.03pct），24Q2毛利率66.50%（+1.56pct），净利率39.56%（+1.28pct）。24H1销售费用29.35亿元（+3.54%），销售费用率14.30%（-1.04pct）；管理费用8.23亿元（+3.38%），管理费用率4.01%（-0.3pct）；研发费用17.75亿元（-4.11%），研发费用率8.65%（-1.37pct）。
    海外市场表现亮眼，国际市场上半年IVD收入增长超30%：公司上半年海外实现收入79.06亿（+18.10%）。公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其、沙特阿拉伯等国家进入了更多高端医院，整体产品和数智化解决方案的优势不断扩大，拉动国际生命信息与支持业务收入上半年实现双位数增长；公司DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000流水线的装机，推动国际体外诊断业务收入上半年增长超过30%。
    盈利预测与投资评级：我们考虑到国内设备采购短期承压，将2024-2026年归母净利润由139.6/168.1/200.7亿元调至138.21/167.38/199.84亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/18/15倍。考虑下半年行业招投标有望恢复，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策发生重大变更风险，并购整合不及预期风险，产品销售推广不及预期风险等。

2024年半年度报告点评：2024Q2业绩符合预期，品类拓展打开成长空间

岱美股份(603730)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入32.85亿元，同比增长14.10%；实现归母净利润4.20亿元，同比增长24.02%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入16.96亿元，同比增长12.53%，环比增长6.70%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长21.66%，环比增长15.32%。公司2024Q2业绩符合我们的预期。
    2024Q2业绩符合预期，毛利率环比实现提升。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入16.96亿元，环比增长6.70%。从主要下游2024Q2表现来看，北美汽车销量512.11万辆，环比增长9.55%；欧洲乘用车注册量348.48万辆，环比微增2.68%；通用全球（不含上通五菱）销量107.47万辆，环比增长16.53%。毛利率方面，公司2024Q2单季度毛利率为28.12%，环比提升0.28个百分点。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为11.46%，环比下降1.09个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/7.85%/3.11%/-1.37%，环比分别+0.24个百分点/+1.14个百分点/持平/-2.47个百分点，2024Q2财务费用率环比下降预计主要系汇兑收益的影响。净利润方面，公司2024Q2归母净利润为2.25亿元，环比增长15.32%；对应归母净利率为13.27%，环比提升0.99个百分点。
    沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，2022年在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步开拓头枕和顶棚业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕业务收入规模有望继续提升。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为8.65亿元、10.38亿元、12.69亿元的预测，对应EPS分别为0.52元、0.63元、0.77元，市盈率分别为17.56倍、14.63倍、11.97倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。

2024半年报点评：离岛免税承压，市内店政策落地

中国中免(601888)
    投资要点
    事件：2024年8月30日，中国中免发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入312.65亿元，同比-13%；归母净利润为32.83亿元，同比-15%；扣非归母净利润为32.38亿元，同比-16%。
    Q2业绩符合此前预告，毛利率继续提升：公司单Q2营收为124.58亿元，同比-17%，归母净利润为9.76亿元，同比-38%，扣非归母净利润为9.39亿元，同比-40%，业绩符合预期。Q2主营业务毛利率为2.29%，同比+0.82pct，环比+0.59pct，免税及精品占比提升带动；归母净利率为8%，同比-2.5pct。
    H1海南营收承压，日上稳健增长：核心运营主体三亚市内店/海口免税城/日上上海/海免公司分别实现营收120/30/85/20亿元，同比-29%/（去年同期未披露）/+4%/-29%。据海口海关披露，2024H1海南离岛免税实现销售185亿元，同比-30%。由于日上增长相对稳健，公司整体营收收缩幅度好于海南离岛免税数据。
    市内免税店政策落地，中免有望率先受益。8月27日，市内免税政策落地，国人出境前60天内可在市内店购物、口岸提货，不设购物额度。共19家免税店转为新型出境游客市内免税店，同时批准在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市各建立1家市内免税店。第一批转型市内店均为中免系，公司有望率先受益于市内店驱动的市场扩容。
    盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。基于海南离岛免税销售承压，下调中国中免盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为61.5/68.9/80.1亿元（前值为82.0/95.6/112.3亿元），对应PE为21/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。

2024年半年报点评：兑现业绩在预告区间上沿，海外债务压力将逐步缓解

锦江酒店(600754)
    投资要点
    事件：2024年8月30日，锦江酒店发布2024年半年报，公司实现营收68.9亿元，同比+0.2%；归母净利润8.5亿元，同比+59.2%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+4.0%。
    Q2业绩位于预告区间上沿：单Q2营收36.9亿元，yoy-5%，系由于当期RevPar同比下滑7%，直接影响直营业务收入。Q2归母净利润为6.6亿元，yoy+68%，扣非归母净利润为3.3亿元，yoy+16%，位于预告区间上沿。Q2毛利率为43.8%，yoy-2.8pct；销售费用率为6.7%，yoy-1.4pct；管理费用率17.9%，yoy-1.5pct；财务费用率5.6%，yoy+1.2pct，扣非归母净利率8.9%，同比+1.7pct。
    净开店同比提速，大陆有限服务型酒店平均RevPar同比-7%。截至Q2末，公司酒店数总计12938家，yoy+8%；房量达123.2万间，yoy+9%。其中大陆有限服务型酒店达11694家，yoy+9%，房量达111.7万间，yoy+8%。Q2新开458家酒店，净开322家，上半年共新开680家门店，全年1200目标稳步推进。单Q2大陆有限服务酒店RevPar为162元，yoy-7%，其中入住率为65.0%，yoy-3.7pct，ADR为240元，yoy-2%；成熟店同店RevPar为153元，yoy-5%。
    股权激励业绩目标高增，海外债务问题将逐步解决：公司股权激励计划落地，2024-2026年业绩考核目标是扣非归母净利润分别为10.1/12.8/15.8亿元，3年CAGR为26%。5亿欧元海外债务除增资3亿欧元还款外，逐步调整剩余贷款利率，缓解财务压力，将于2024年下半年显现，保障全年股权激励目标完成。
    盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善。维持锦江酒店盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为14.5/15.3/18.4亿元，对应PE估值为18/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

公司事件点评报告：利润略不及预期，税负占比形成拖累

泸州老窖(000568)
    事件
    2024年8月30日，泸州老窖发布2024年中报。
    投资要点
    收入稳定增长，税负占比提升幅度较大
    业绩略不及预期，利润表现承压。2024H1总营收169.05亿元（同增15.84%），归母净利润80.28亿元（同增13.22%），扣非净利润79.94亿元（同增13.54%）。2024Q2总营收77.16亿元（同增10.51%），归母净利润34.54亿元（同增2.24%），扣非净利润34.42亿元（同增2.68%）。毛利率表现稳定，税负占比高致净利率同比下降明显。2024H1毛利率/净利率分别为88.57%/47.60%，分别同比+0.22/-1.20pcts；2024Q2分别为88.81%/44.94%，分别同比+0.17/-3.75pcts。2024H1销售/管理费用率分别为9.64%/2.99%，分别同比-0.38/-0.71pcts；2024Q2分别为11.78%/3.58%，分别同比+0.73/-0.58pcts；2022Q2营业税金及附加占营业收入比重11.67%，同比+2.22pcts。Q2现金流同比略下降，蓄水池仍充足。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为82.25/38.66亿元，分别同比+45.63%/-6.60%；销售回款分别为201.62/95.21亿元，分别同比+14.66%/-0.22%。截至2024H1末，合同负债23.42亿元（环比-1.93亿元）。
    产品结构略调整，中高档酒吨价略承压
    2024H1酒类收入168.39亿元（同增16.04%），占营业收入99.61%，毛利率为88.65%（同比+0.16pcts）；其中，2024H1中高档/其他酒类营收分别为152.13/16.25亿元，分别同比+17.12%/+6.86%，分别占酒类收入90.35%/9.65%，毛利率分别为92.26%/54.88%，分别同比-0.23/+0.52pcts，中高档酒实现双位数增长，毛利率同比下降，预计内部产品结构略调整；其他酒毛利率同比提升。量价拆分看，2024H1中高档酒类/其他酒类销量分别为2.13/2.66万吨，分别同比+25.71%/+0.56%；2024H1吨价分别为71.48/6.10万元/吨，分别同比-6.84%/+6.27%，中高档酒量升价减主要系产品结构调整所致，其他酒吨价提升明显。
    境外营收增速较快，新兴渠道盈利能力提升明显
    分区域看，2024H1境内/境外营收分别为168.11/0.94亿元，同比+15.81%/+21.80%，占酒类收入99.45%/0.55%；其中，境内毛利率为88.59%，同比+0.22pcts，境外营收增速较快。分渠道看，2024H1传统/新兴渠道营收分别为161.08/7.31亿元，分别同比+15.38%/+32.83%；毛利率分别为89.09%/79.00%，分别同比-0.18/+10.15pcts，新兴渠道营收实现较快增长，盈利能力同步提升。截至2024H1，总经销商1861家，较2024年年初增加47家。
    盈利预测
    我们看好国窖1573大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充分发挥品牌优势。根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为10.07/11.76/13.81（前值10.88/13.08/15.60）元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期等。

2024年半年度报告点评：2024Q2业绩符合预期，品类拓展+全球布局加速成长

爱柯迪(600933)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入32.49亿元，同比增长22.92%；实现归母净利润4.50亿元，同比增长13.62%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入16.07亿元，同比增长15.88%，环比下降2.14%；实现归母净利润2.18亿元，同比下降3.80%，环比下降6.04%。公司2024Q2业绩整体符合我们的预期。
    2024Q2业绩符合预期，毛利率环比暂时承压。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入16.07亿元，环比微降2.14%。从主要下游2024Q2表现来看：国内狭义乘用车批发销量615.46万辆，环比增长10.03%；北美汽车销量512.11万辆，环比增长9.55%；欧洲汽车销量460.46万辆，环比微增2.61%。毛利率方面，公司2024Q2单季度综合毛利率为27.66%，环比下降2.01个百分点，预计主要系2024Q2铝锭价格上涨+海运价格上涨所致。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为12.99%，环比下降0.31个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/5.63%/5.68%/0.62%，环比分别-0.18/+0.43/+0.62/-1.19个百分点。净利润方面，公司2024Q2归母净利润为2.18亿元，环比下降6.04%；对应归母净利率为13.56%，环比下降0.56个百分点。
    公司产品品类不断完善，产能扩张助力全球化布局。产品端：公司产品品类持续扩张，铝合金精密压铸件基本实现对三电系统、汽车结构件、热管理、智能驾驶系统等的全覆盖。产能端：1、公司墨西哥一期生产基地在2023年7月开始量产，目前墨西哥二期工厂也在建设当中，计划于2025年投入生产；2、2024年1月公司公告投资建设匈牙利生产基地，拓展在车身结构件及壳体类零部件的布局；3、安徽马鞍山基地一期工厂已于2023年实现量产，二期工厂正在按计划有序推进。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司2024Q2毛利率略微下降以及部分客户的销量情况，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为10.28亿元、12.53亿元、15.14亿元（前值为11.38亿元、14.17亿元、17.42亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.05元、1.28元、1.55元（前值为1.18元、1.47元、1.81元），市盈率分别为11.69倍、9.59倍、7.94倍。考虑到公司作为汽车铝合金精密压铸件龙头，产品品类加速拓展，因此维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期。

新能源业务减亏，海外业务盈利释放

长安汽车(000625)
    事项：
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024年上半年公司实现营业收入767.2亿元（同比+17.15%），实现归母净利润28.3亿元（同比-63.0%），实现扣非净利润11.7亿元（同比-5.9%）。单二季度看，公司二季度实现营收397.0亿元，同环比分别增长28.3%/7.2%，二季度扣非净利润达到10.6亿元。
    平安观点：
    新能源车业务实现同比减亏。根据公司产销数据显示，24年上半年公司自主新能源车销量达到29.9万台，同比增长69.9%，其中深蓝和阿维塔两大新能源品牌上半年销量分别为7.1万台/2.1万台，同比分别增长73.6%/104.3%。新能源车销量的增长使得上半年公司的新能源车业务实现减亏，根据公司半年报数据显示，2024年上半年公司两大新能源车业务深蓝汽车和阿维塔分别亏损7.4亿/14.0亿元，同比上年同期分别减亏3.2亿/3.6亿元，按公司所持深蓝和阿维塔的股比测算，深蓝和阿维塔对公司上半年减利分别为3.8亿/5.7亿元。
    传统自主业务盈利有所下滑。根据公司24年半年报数据大致测算，上半年公司扣非自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）为9.2亿元，若剔除深蓝汽车亏损，公司传统自主业务（主要包括燃油车、启源）净利润为12.9亿元，而上年同期该项业务净利润为22.3亿元，传统自主业务盈利有所下滑，我们预计主要是由于在行业价格战背景下，公司燃油车份额下滑以及启源品牌亏损所致。
    海外业务盈利释放。公司上半年传统自主业务利润很大程度上来自于海外业务，根据公司产销公告以及半年报披露，上半年自主品牌海外销量20.3万台（同比+74.85%），海外市场盈利能力明显强于国内，上半年海外业务营收达到169.0亿元（同比+114.2%），海外毛利率达到26.9%，高于国内毛利率16.8个百分点，其子公司长安国际（主要负责海外整车贸易）上半年净利润达到10.0亿元，是公司上半年传统自主业务（含启源）的主要盈利来源。
    阿维塔入股引望，其后续增值潜力大。公司合联营企业阿维塔将投资115亿元购入引望公司10%的股权，此次入股将在业务和股权端加强阿维塔与华为的合作，业务端阿维塔继续强化华为的智能化技术标签，产品竞争力增强。股权端，阿维塔是引望公司的重要股东之一，将充分受益引望未来的增值潜力，根据我们在2024年7月23日发布的研究报告《从B端、C端剖析华为智能车的业务潜力》中测算，引望公司（华为车BU）业务达到成熟状态时的营收规模在1275亿~1650亿元，假设净利润率15%，则对应年净利润为191亿~248亿元。参考当前成熟科技公司30倍PE估值，则引望远期市值空间有望达到5737亿~7425亿元，相比引望当前估值仍有较大的增值空间。
    盈利预测与投资建议：根据公司上半年业绩情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为53.0亿/64.5亿/75.8亿元（原净利润预测为56.0亿/68.1亿/81.0亿元）。公司是国有车企中新能源转型的领导者，在技术和股权端与华为深度合作，阿维塔和深蓝搭载华为智能化解决方案，竞争力有所提升，但考虑到公司国内传统自主业务盈利有所承压，新能源业务受国内新能源龙头影响销量暂时受压制，此外公司通过股权穿透后持有引望公司的股比低于之前预期，我们将公司评级由“强烈推荐”下调至“推荐”评级。
    风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；2）公司新能源车业务减亏幅度不达预期；3）国内传统业务盈利可能下滑，对公司业绩造成负面影响；4）公司海外销量处于快速增长期，但在未来可能面临一定风险，海外市场业务拓展不达预期。

市场稳扎稳打，利润持续释放

古井贡酒(000596)
    事项：
    古井贡酒发布2024年半年报，1H24实现营收138亿元，同比增长22%，归母净利36亿元，同比增长29%；2Q24实现营收55亿元，同比增长17%，归母净利15亿元，同比增长25%。
    平安观点：
    产品结构升级，年份原浆增势维持。1H24年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为108/12/14亿元，同比分别+23%/+11%/+27%。1H24年份原浆量/价同比分别+17%/+6%，我们预计古16较快放量，古5/8基本盘扎实，古20控价维稳；古井贡酒量/价同比分别+12%/-0.04%；黄鹤楼及其他量/价分别+4%/+22%；产品整体结构持续升。
    基地市场稳健，省外持续拓展。分区域看，1H24华中/华北/华南/国际市场分别实现营收119/11/8/0.1亿元，同比分别+21%/+35%/+17%/+5%，华中基本盘市场稳扎稳打，华北市场持续开拓增长较快。分渠道看，1H24线下/线上分别实现营收134/4.1亿元，同比分别+22%/+19%。
    毛利率同比提升，盈利能力优化。2Q24公司毛利率80.5%，同比+2.7pct，产品结构升级明显。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.6%/5.0%/0.3%/-3.9%，同比分别+0.3/+0.2/-0.03/-3.1pct。得益于毛利率提升与费用率优化，2Q24公司归母净利率27.3%，同比+1.7pct。截至2Q24，公司合同负债22亿元，同比/环比-8/-24亿元。
    产品结构升级，全国化拓展加速，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们下调2024-26年归母净利预测至58/70/83亿元（原值：60/75/92亿元）。分产品看，公司献礼/古5/古8稳健增长，古16快速放量，古20控量稳价，增长抓手明确；分市场看，公司在安徽市场基本盘扎实，江苏、河北、山东等市场持续拓展，加快全国化布局，依然维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

收入端呈现韧性，毛利率保持平稳

坚朗五金(002791)
    事项：
    公司公布2024年中报，期内实现营收32.1亿元，同比减少4.3%，归母净利润489万元，同比减少62.0%（此前业绩预告为500万元至750万元），扣非归母净利润-1690万元，上年同期为404万元。其中二季度收入同比减少7.9%至18.4亿元，归母净利润5076万元，同比减少26.4%。
    平安观点：
    期间费用偏高影响利润，毛利率保持平稳。上半年行业需求承压背景下，在开拓原有市场的基础上，努力在新产品布局和新场景业务方面深耕发展，以此对冲地产业务带来的影响。期内公司实现营收32.1亿元，同比减少4.3%，归母净利润489万元，同比减少62.0%，业绩下滑较多、净利率偏低，主要因期间费用率偏高、同比上升0.3pct至27.9%，同时信用减值同比增加0.3亿元至0.8亿元。当前公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6000余人，未来还会根据实际情况继续下沉。期内毛利率同比提升0.1pct至31.3%，整体保持稳定。
    门窗五金收入下滑，但家居类产品等增长较快。分产品看，门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件收入增速分别为-16.0%、+13.7%、+16.6%、-18.8%、+18.2%、-6.2%、+20.5%。尽管高毛利的门窗五金系统受下游地产竣工萎缩拖累，但家居类产品、其他建筑五金产品、点支承玻璃幕墙构配件实现较快增长，对整体营收形成支撑。
    付现比减少带动经营性净现金流同比改善。上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.9亿元，较上年同期-4.3亿元有所好转，主要因尽管收现比同比减少20.3pct至90.3%，但付现比同比减少38.9pct至80.7%。期末应收账款/票据/其他应收款合计40.1亿元，同比减少8%。8月26日公司发布《广东坚朗五金制品股份有限公司向特定对象发行股票发行情况报告书》确定本次发行价格为18.61元/股，发行股份数量为32,345,013股，
    募集资金总额约6.0亿元。
    投资建议：考虑行业基本面恢复低于预期，下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.6亿元、3.9亿元、4.9亿元，原预测为4.0亿元、5.2亿元、6.6亿元，当前股价对应PE分别为27.6倍、18.3倍、14.6倍。尽管业绩预测下调，但考虑公司渠道、产品优势较强，未来仍具成长性，且当前股价调整较多，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。

2024年中报点评：舒沃替尼持续放量，其余管线快速推进

迪哲医药(688192)
    事件:
    2024年8月29日，迪哲医药发布2024半年报，上半年实现营业收入2.04亿元(2023年同期无收入)，归属于上市公司股东的净利润为-3.45亿元(同比减亏)，扣非后归属于上市公司股东净利润为-3.81亿元(同比减亏)。
    投资要点:
    舒沃替尼纳入CSCO指南，有望持续放量基于中国注册临床研究“悟空6”（WU-KONG6）的积极结果，舒沃哲？（通用名：舒沃替尼片）于2023年8月在国内获批上市，是目前全球唯一获批且可及的靶向EGFR Exon20ins NSCLC的小分子酪氨酸激酶抑制剂。2024年4月，舒沃哲？获《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南（2024版）》I级推荐，是该指南中针对经EGFRExon20ins NSCLC的唯一I级推荐方案。舒沃哲？首个全球注册临床“悟空1B”已达主要研究终点，非亚裔患者占比超过40%，初步分析结果获2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）大会口头报告，为舒沃哲？在美国、欧盟等海外NDA的申报提供重要依据。一线治疗EGFR Exon20ins NSCLC的全球多中心III期临床研究“悟空28”也在顺利开展中。
    戈利昔替尼获批上市，其余管线快速推进2024年6月18日，公司高瑞哲？（通用名：戈利昔替尼胶囊）获得国家药品监
    督管理局（NMPA）批准，单药适用于既往至少接受过一线系统性治疗的复发或难治的外周T细胞淋巴瘤（r/r PTCL）成人患者。DZD8586是公司自主研发的一款全球首创、针对B-NHL的非共价LYN/BTK双靶点抑制剂，可完全穿透血脑屏障。DZD8586可同时阻断BTK依赖性和非依赖性BCR信号通路，有效抑制多种B-NHL亚型细胞的生长，并具备完全穿透血脑屏障的能力，有望克服现有BTK抑制剂的耐药问题。目前，DZD8586正在全球开展针对r/r B-NHL的I/II期临床试验，研究初步结果提示令人鼓舞的药代动力学（PK）特征、安全性和抗肿瘤活性。DZD6008是公司自主研发的针对晚期肺癌的小分子靶向抑制剂。2024年4月，公司在中国获批开展DZD6008的I期临床研究。
    盈利预测和投资评级预计2024-2026年公司营业收入为4.71、10.49、16.46亿元，归母净利润为-7.68、-4.22、-0.24亿元，随着管线产品不断上市，适应症不断拓展，收入有望加速增长，维持“买入”评级。
    风险提示1、产品销售不及预期；2、产品临床失败风险；3、核心技术或核心销售人员变动风险；4、产品出海进度不及预期风险；5、行业政策变动风险。
   

公司事件点评报告：主力银漫矿山技改增量兑现，2024H1利润大幅增长

兴业银锡(000426)
    事件
    兴业银锡发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入为21.98亿元，同比+76.42%；归母净利润为8.83亿元，同比+566.43%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8.95亿元，同比+467.87%。
    投资要点
    公司技改增量兑现，主营矿产品产销量实现增长
    2024H1公司营业收入大幅增长的原因为银漫矿业自选矿技改完成后，主营矿产品产销量同比增加及产品销售价格同比上涨。
    分季度来看，2024年第二季度公司实现营业收入14.34亿元，同比+82.20%，环比+87.63%；实现归属于上市公司股东的净利润6.54亿元，同比+451.63%，环比+185.18%。
    主力矿山银漫矿业选矿厂技改完成，贡献主要利润增长
    公司旗下主要子公司经营情况方面，银漫矿业贡献主要净利润：（1）银漫矿业2024年上半年实现净利润7.09亿元，同比+410.64%，主要原因为：①采、掘工作有序开展，矿石储备充足，选矿处理量同比增加；②选矿厂技改完成后（选矿厂于2023年6月9日起进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，于2023年7月10日完成并投入使用），锡精粉、银精粉等矿产品产销量同比增加；③受宏观经济环境及市场对产品需求变化等因素影响，银漫矿业主营的锡精粉、银精粉等矿产品销售价格较上年同期上涨。（2）乾金达矿业2024年上半年度实现净利润1.42亿元，同比+1491.88%。主要原因为：①2024年矿石供应稳定，选矿产能释放，选矿处理量同比增加，上年同期受复工延迟及年初库存矿石储备不足（2022年采区二期工程建设影响）等因素影响，未能实现满负荷生产；②受宏观经济环境及市场对产品需求变化等因素影响，乾金达矿业主营的锌精粉、铅精粉（含银）等矿产品销售价格较上年同期上涨。
    控股子公司博盛矿业已全面复产
    博盛矿业目前已于2024年4月复产，选厂规模为480吨/天。博盛矿业拥有矿石资源量3122258.45吨，金金属量20509.26千克，平均品位6.57克/吨。博盛矿业选厂于2024年4月16日通过验收并恢复生产，采区于2024年4月28日通过相关部门复工验收。目前博盛矿业已全面恢复生产，主要产品为金精粉、重砂，目前现有选厂规模为480吨/天（年工作300天）。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年营业收入分别为55.04、62.74、70.86亿元，归母净利润分别为18.53、22.78、28.27亿元，当前股价对应PE分别为11.5、9.3、7.5倍。
    考虑到锡价有望持续高位运行，金银比有望从高位回落，白银价格或延续高位走势，叠加公司锡银产量有望提升，我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    1）下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司技改产能释放不及预期等。

2024年中报点评：经营业绩稳健，高性能树脂及新材料项目逐步投产

恒力石化(600346)
    事件:
    2024年8月22日，恒力石化发布2024年中报：2024Q2公司实现营业收入541.5亿元，同比+1.6%，环比-7.3%；实现归母净利润为18.8亿元，同比-7.4%，环比-12.2%；扣非后归母净利润17.2亿元，同比+1.9%，环比-5.3%；经营活动现金流净额为46.6亿元。销售毛利率为12.61%，同比-0.37个pct，环比+1.45个pct。销售净利率为3.48%，同比-0.34
    个pct，环比-0.20个pct。
    投资要点:
    2024Q2公司部分炼化装置完成检修，整体经营稳健
    2024Q2，公司归母净利润为18.8亿元，同比减少1.5亿元，环比减少2.6亿元，实现毛利润为68.3亿元，同比减少0.8亿元，环比增加3.1亿元，一方面，公司二季度炼化装置进行检修影响到部分经营；另一方面，公司及时结合原材料价格波动和市场需求变化，灵活调整原料、装置、产品结构，优先增产高效益产品。分板块来看，2024Q2炼化产品实现营收197亿元，同比-42%，环比-25%，其中销量同比-39%、环比-27%至360万吨，价格同比-4%、环比+3%至5469元/吨；PTA实现营收195亿元，同比+41%，环比+1%，其中销量同比+32%，环比+1%至369万吨，价格同比+6%、环比+0.4%至5283元/吨；新材料产品实现营收113亿元，同比+61%，环比+16%，其中销量同比+72%、环比+22%至143
    万吨，价格同比-7%、环比-5%至7911元/吨。此外，2024Q2，公司税金及附加同比减少5.3亿元，环比减少2.7亿元；管理费用同比增加1.9亿元，环比增加1.4亿元；研发费用同比增加1.3亿元，环比增加1.0亿元；公允价值变动净收益同比减少2.0亿元，环比减少1.1亿元，资产减值损失同比和环比均增加3.8亿元。成本端，2024H1煤炭平均进价710元/吨，同比下降20%；原油平均采购价格为4323元/吨，同比略升5.5%。
    据Wind，2024年7月以来，原油价格震荡下行，在30天原油库存假设基础上，截至2024年8月23日，2024Q3汽油-原油价差为1606元/吨，较2024Q2收窄48元/吨；HDPE-原油价差为986元/吨，较2024Q2收窄22元/吨；PTA-PX价差为-20元/吨，较2024Q2收窄125元/吨。PX-原油价差3058元/吨，较2024Q2扩大11元/吨；POY价差为1094元/吨，较2024Q2扩大144元/吨；PP价差为1266元/吨，较2024Q2扩大11元/吨；乙二醇价差373元/吨，较2024Q2扩大250元/吨。
    新材料产能逐步投放，成长性充足
    据公司2024年半年报，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024年下半年实现全面投产，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，预计2025年上半年全部建成投产。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。
    完成2023年现金分红，注重股东回报
    公司完成了2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率56.07%。截至2024年上半年，公司在建工程524亿元，其中年产160万吨高性能树脂及新材
    料项目、年产500万吨PTA项目合计314亿元的资本投入已处于尾声，未来随着在建项目的陆续竣工投产，公司将统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，增强股东获得感。
    盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为2569、2657、2747亿元，归母净利润分别为91.62、110.89、130.57亿元，对应PE分别10、9、7倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。
    风险提示政策落地情况；新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；原材料价格波动；环保政策变动；经济大幅下行；原油价格大幅波动。
   

公司信息更新报告：H1线下恢复净拓，看好下半年渠道拓展下持续增长

森马服饰(002563)
    2024H1线下恢复净拓，看好下半年渠道拓展下持续增长，维持“买入”评级2024H1公司实现营收59.5亿元（同比+7.1%），归母/扣非归母净利润为5.5/5.4亿元，同增7.1%/12.7%；其中2024Q1/Q2收入分别同比+4.6%/+10.1%，归母净利润分别同比+11.4%/+0.7%。由于2024H1线下零售客流承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为12.3/13.9/15.3亿元（前值为12.9/14.7/16.3亿元），分别对应EPS为0.46/0.52/0.57元，当前股价对应PE为9.9/8.8/8.0倍，考虑到2024H1线下恢复净拓，看好下半年渠道拓展下持续增长，维持“买入”评级。
    线下恢复净拓店态势，电商高质量运营下实现规模增长
    分产品看，2024H1休闲服饰收入为18.1亿元，同增7.66%，儿童服饰收入为40.7亿元，同增6.43%，同时海外扩张稳步推进，2024H1巴拉巴拉在越南新开7家店并入驻Shopee。分渠道看，线上渠道：2024H1线上销售为26.9亿元，同增3.36%。线下渠道：直营/加盟/联营销售分别为7.0/24.0/0.85亿元，分别同比+4.96%/+11.82%/+0.29%。从门店数量看，截至2024H1末，总店数为8140家，较年初净开203家；其中直营/加盟/联营分别较年初净拓店158/21/24家，恢复净开店态势。下半年看好公司持续优化渠道结构，把握新的渠道增长机会。
    盈利能力维持较好水平，经营质量稳步提升
    盈利能力：线上、童装毛利率提升，盈利能力维持较好水平。2024H1公司整体毛利率为46.1%（同比+1.5pct），主要系销售折率提升叠加供应链控本所致。分渠道来看，直营/加盟/线上毛利率分别同比-3.2/-1.5/+5.7pct。分品牌来看，休闲/童装毛利率分别同比-2.1/+3.1pct。2024H1期间费用率30.6%，同比+0.01pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.8/-0.2/-0.8/+0.2pct。综上，2024H1归母净利率为9.3%，同比持平。营运能力：库存规模和结构优化明显，积极储备短期影响现金流。截至2024H1末，公司存货规模为28.5亿元（同比-10.2%），存货周转天数157天（同比-48天）。1年内库龄的新品较年初和同比均稳步提升，占比已超过一半。截至2024H1末公司应收账款周转天数为33天（同比+2天）。2024H1经营活动现金流净额为-0.05亿元（减少8.4亿元），主要系本期支付的货款以及预付款增加所致。
    风险提示：加盟商提货不及预期、门店开拓不及预期、零售回暖不及预期。

2024年半年报点评：下游去库存结束，业绩实现快速增长

巨星科技(002444)
    事件:
    巨星科技8月29日发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入67.01亿元，同比+27.75%，归母净利润11.94亿元，同比+36.81%，扣非归母净利润12.07亿元，同比+33.13%。
    投资要点:
    下游去库存结束，公司业绩实现快速增长。2024年上半年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+27.75%、+36.81%、+33.13%，业绩实现快速增长，主要源于下游去库存结束、公司订单增多。单季度来看，2024Q2营业收入33.95亿元，同比+26.20%，环比+2.69%，归母净利润7.80亿元，同比+36.87%，环比+88.75%。
    盈利能力有所提升。2024年上半年毛利率32.05%，同比+2.07pct，归母净利率17.82%，同比+1.18pct，盈利能力有所提升；单季度来看，2024Q2毛利率32.70%，同比+2.03pct，环比+1.32pct，归母净利率22.99%，同比+1.79pct，环比+10.48pct。费用率方面，2024年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率为6.95%、6.38%、2.36%、-1.00%，分别同比-0.51pct、-0.38pct、-0.48pct、+2.09pct，整体期间费用率14.69%，同比+0.72pct。
    美洲区域收入实现较快增长。分业务来看，2024年上半年手工具收入45.46亿元，同比+29.95%，电动工具收入4.75亿元，同比
    35.13%，工业工具收入16.30亿元，同比+19.67%，手工具与电动工具收入增速较快；分区域来看，2024年上半年美洲收入43.81亿元，同比+41.83%，欧洲收入17.21亿元，同比+19.15%，美洲区域收入实现较快增长；分销售模式来看，2024年上半年OBM收入29.54亿元，同比+15.10%，ODM收入36.98亿元，同比+39.75%。
    盈利预测和投资评级考虑到美联储降息通道有望打开，美国房贷利率下调后有望带动建筑用工具产品需求回升，我们预计公司2024-2026年实现收入141.53、174.10、209.01亿元，同比增速为29%、23%、20%；实现归母净利润23.34、27.35、33.07亿元，同比增速为38%、17%、21%，现价对应PE为13.8、11.8、9.7倍，考虑到公司电动工具业务发力较为明显，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示美联储降息不及预期，产品出海不及预期，贸易政策变化，行业竞争加剧，原材料价格波动。
   

2024年半年报点评：业绩及签单稳步增长，重工板块未来可期

今创集团(603680)
    事件:
    今创集团8月28日发布2024年中报：2024H1公司实现收入19.62亿元，同比增长12.99%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长25.70%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长22.83%。
    投资要点:
    2024H1签单稳步增长，地铁业务收入同比+30%。分业务方面，2024H1公司城轨地铁车辆配套产品实现收入11.19亿元，同比增长30.49%；动车组车辆配套产品实现收入4.59亿元，同比下降1.33%；电子通信设备实现收入0.77亿元，同比下降21.88%；普通客车车辆配套产品实现收入0.55亿元，同比增长103.18%；特种车辆实现收入0.52亿元，同比下降57.06%；其他业务实现收入1.99亿元，同比增长19.71%。订单方面，2024H1公司新签合同/订单超26亿元（含税，不含印度3C业务），同比增长18%。2024Q2公司实现收入10.72亿元，同比增长12.74%，环比增长20.45%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长15.42%，环比增长139.77%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长7.23%，环比增长140.13%。
    2024H1毛利率稳步提升，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为25.56%，同比增长1.12pct；净利率为7.06%，同比增长0.67pct。分业务方面，2024H1公司城轨地铁车辆配套产品毛利率为23.58%，动车组车辆配套产品毛利率为24.79%，电子通信设备毛利率为
    24.59%，普通客车车辆配套产品毛利率为30.63%，特种车辆毛利率为26.36%，其他业务毛利率为37.20%。2024H1公司期间费用率为18.81%，同比增长3.13pct，其中销售费用为1.07亿元，同比增长17.50%；管理费用为1.48亿元，同比增长7.73%；研发费用为0.92亿元，同比增长18.04%；财务费用为0.23亿元。
    轨交主业有望受益维保需求，重工板块未来可期。公司轨交主业产品包括内装饰、设备、电气三大系列，涵盖门系统、座椅、厨房等千余个细分产品，目前全面覆盖国内各主要动车车型及主要城市轨道车辆，并出口应用到数十个国家的轨道交通车辆项目，动车组与城轨车辆密集维修需求预计将推动轨交设备更新换代，公司轨交主业有望进一步增长。同时，公司重工板块相继推出码头轮式抓取料机CKJ-2000E、125T级矿用大型挖掘机CKW1250F、甲醇增程式宽体自卸车CKD130HC等新品，持续助力智慧港口和零碳矿山的建设和发展，重工板块未来成长可期。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现收入41.07、45.38、50.50亿元，实现归母净利润3.58、4.34、5.27亿元，现价对应PE分别为15、13、10倍，公司是国内轨交内装及设备领跑者，重工板块未来可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游轨交行业招标不及预期；行业竞争加剧风险；重工板块拓展进度不及预期风险；毛利率下滑风险；税收优惠政策变动风险；汇率风险；海外业务经营风险。
   

2024年中报点评：房建基本盘稳固，基建收入增速亮眼

中国建筑(601668)
    事件:
    2024年8月29日，中国建筑发布2024年半年报:2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润11,446/295/270亿元，分别同比+2.8%/+1.6%/+2.0%；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5,953/145/122亿元，分别同比+1.2%/+2.1%/+3.0%。
    投资要点:
    房建稳定收入大盘，基建增速表现亮眼:2024H1，公司房建/基建与投资/房地产开发投资/勘察设计收入为7,493/2,695/1,164/54亿元，分别同比+1.7%/+11.7%/-8.7%/+2.8%；收入占比为65.5%/23.5%/10.2%/0.5%，同比-0.7pct/+1.9pct/-1.3pct/持平；毛利率分别为6.9%/10.2%/19.4%/17.0%，同比-0.2/-0.3/+1.3/-0.1pct。分地区，国内/海外收入为10881/565亿元，同比-2.3%/+3.7%；收入占比为95.1%/4.9%，与去年同期持平；毛利率为9.7%/4.5%，同比-0.1/-0.5pct。
    房建订单结构持续优化，海外及基建订单同比增速较高。2024H1，公司新签订单24,797亿元，同比+10.0%；其中，房建/基础设施/勘察设计新签15,320/7491/72亿元，分别同比+5.7%/+34.9/-9.2%。分地区来看，境内/境外新签21,651/1,231亿元，同比+10.9/+105.4%。房建订单中工业厂房与科教文体设施占比为43.0%，同比提升3.7pct。其中，工业厂房/科教文卫体设施分别新签3,891/2,695亿元，分别同比+26.1%/+3.3%。基建订单增长较多
    主要得益于能源工程/水务及环保领域/水利水运领域，分别新签2609/794/277亿元，分别同比+230.4%/49.2%/+42.5%。
    地产销售面积同比跌幅收窄，销售单价逆势增长：2024H1，公司地产销售额为1915亿元，同比-20.6%；平均单价为2.9万元/平米，同比+18.8%。其中，中海地产销售额为1,294亿元，同比-16.1%；平均单价为3.4万元/平米，同比+30.8%。同期，公司新增土地储备370万平米，同比+3.5%，主要集中在一线城市，北京/上海/深圳占比为34.4%/11.7%/9.0%。单季度看，2024Q2新签合约1137亿元，同比-11.7%，跌幅较Q1有所收窄。
    盈利能力保持稳定，现金流有所承压:2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为9.4%/2.4%/2.1%，同比-0.1/-0.2/-0.3pct。公司计提资产减值/信用减值36.7/54.1亿元，同比+125.9%/+17.8%。2024H1期间费用率为4.2%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/1.5%/0.9%，同比持平/持平/-0.2pct/持平。其中，研发费用率下降主要是公司优化研发投入结构所导致。2024H1公司资产负债率/有息负债率为76.3%/28.6%，同比+0.8/+0.8pct。2024H1，公司经营性净现金流为-1087.7亿元，同比多流出982.1亿元，主要系销售商品提供劳务收到的现金减少所致。同期，收现比为87.5%，同比-8.6pct。2024Q2公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为10.7%/2.4%/2.1%，同比-0.2%/持平/持平，环比+2.6/-0.3/-0.6pct，环比三者变动不一致主要系正常季度性波动。2024Q2公司经营性净现金流为-121.7亿元，同比多流出670.4亿元，主要系销售商品提供劳务收到的现金减少所致；同期，收现比为75.3%，同/环比为-20.2/-25.3pct。
    盈利预测和投资评级：公司为世界最大的工程承包商，我们认为公司看点主要有：1）2024H1专项债发行同比偏缓，2024H2发行节
    奏有望加快，公司基建订单有望延续增长；2）公司地产业务聚焦一线核心圈，2024H1土地储备逆势增长，2024H2地产数据同比基数走低，若行业好转或更具业绩弹性；3）海外订单高增，“一带一路”沿线有望贡献业绩增量；4）公司2021-2023年股息率分别为5.0%/4.6%/5.6%，以2024年8月30日收盘价测算，根据我们的盈利预测，假设分红比例为20%，测算2024年股息率或可达5.1%。我们预计2024-2026年营业收入为24,235/25,790/27,135亿元，归母净利润为575.4/610.0/645.8亿元，EPS为1.4/1.5/1.6元，PE为3.9/3.7/3.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：地产销售超预期下滑风险，基建投资不及预期，海外业务开拓不及预期，信用减值风险，订单转化不及预期。
   

2024年中报点评：业绩阶段性承压，期待下半年恢复高增长

开立医疗(300633)
    事件:
    2024年8月28日，开立医疗发布2024年半年报：上半年实现营业收入10.13亿元（同比-2.94%），归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元（同比-37.53%），扣非后归属于上市公司股东净利润为1.55亿元（同比-43.27%）。
    投资要点:
    高端超声产品持续推出，加速国产替代2024H1实现营业收入10.13亿元（同比-2.94%），其中超声实现收入6.10亿元（同比-5.94%），内镜实现收入3.87亿元（同比+2.84%）。公司是国内较早研发并掌握彩超设备和探头核心技术的企业，彩超技术在国内同行业中处于领先地位，公司的超声产品在市场表现突出。公司在超声领域拥有超过300项以上的发明专利及外观专利，同时拥有上百项软件著作权，部分专利获得国家知识产权局授予的中国专利优秀奖。目前开立医疗具有国产超声设备厂家最为丰富的超声探头类型，包括线阵、凸阵、相控阵、容积探头、经食道、术中探头、腹腔镜探头等，所有类型均自主研发，临床应用覆盖了人体全身各器官，提供全面的临床解决方案的支撑。经过多年发展，公司在全球超声行业排名前十，在国内市占排名第四，并不断巩固自身行业地位。
    消化道内镜持续填补国内空白公司推出了覆盖多科室应用，满足高端、中端、低端等多层次用户需求的内窥镜产品系列，并率先提出了比
    较完善的科室综合解决方案。在消化呼吸领域，推出了HD-580、HD-550、HD-500、HD-400、HD-350、X-2200等内镜主机产品系列，全面覆盖软镜高、中、低端市场。除了满足内镜下基本诊疗需求的常规电子内窥镜镜种以外，在消化科还推出了国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子十二指肠镜、超声内镜等特殊镜种和高端镜种，其中多款产品为国产首发，填补了相关技术领域国内空白；在呼吸科，公司的高清电子支气管镜在临床使用中得到了三甲医院专家认可，使用性能与进口产品相当。此外，公司于2023年推出了国内首款支气管内窥镜用超声探头UM-1720，丰富和完善公司呼吸内镜产品组合，逐步形成呼吸疾病临床诊疗综合解决方案。
    盈利预测和投资评级我们维持盈利预测，预计2024-2026年营业收入为25.85/31.15/37.73亿元，对应归母净利润5.75/6.90/8.34亿元，对应PE为23/19/16X。我们长期看好公司在内镜领域市占率的提升，以及基于规模效应的净利润率提升，维持“买入”评级。
    风险提示HD550销售不及预期风险；研发不及预期风险；海外拓展不及预期风险；原材料成本上涨风险；行业政策变化风险。
   

2024年中报点评：2024Q2业绩同比大增，在建项目有序推进

三友化工(600409)
    事件:
    2024年8月30日，三友化工发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入107.60亿元，同比下降2.31%；实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比增加111.23%；加权平均净资产收益率为2.39%，同比增加1.22个百分点。销售毛利率17.62%，同比下降0.72个百分点；销售净利率4.18%，同比增加1.02个百分点。
    其中，公司2024Q2实现营收55.44亿元，同比-0.21%，环比+6.29%；实现归母净利润2.50亿元，同比-1.08%，环比+220.40%；ROE为1.83%，同比减少0.09个百分点，环比增加1.26个百分点。销售毛利率17.62%，同比减少3.52个百分点，环比减少0.01个百分点；销售净利率5.59%，同比减少0.58个百分点，环比增加2.90个百分点。
    投资要点:
    原材料价格同比下行，降本增效成果显著，2024H1业绩同比大增
    2024年上半年公司实现营业收入107.60亿元，同比下降2.31%；实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比增加111.23%。虽然公司主导产品售价受下游需求不足、行业产能持续扩张冲击等不利因素影响同比下降，但主要大宗原材料原煤、电石、硅块、浆粕等价格也呈现不同程度的下跌，同时公司全面挖掘生产经营各环节增效潜力，努力应对外部市场减利，实现成本费用总额同比下降
    幅度大于营业收入下降幅度，归属于母公司所有者的净利润同比增加。分产品看，2024H1公司纯碱实现营收32.52亿元，毛利10.32亿元，毛利率31.73%；粘胶短纤维实现营收49.17亿元，毛利3.13亿元，毛利率6.36%；PVC树脂实现营收10.65亿元，毛利-1.48亿元，毛利率-13.90%；烧碱实现营收6.24亿元，毛利3.54亿元，毛利率56.68%；DMC实现营收5.39亿元，毛利-0.40亿元，毛利率-7.35%；蒸汽实现营收6.68亿元，毛利1.68亿元，毛利率25.21%；石灰石实现营收2.22亿元，毛利1.27亿元，毛利率57.28%。期间费用方面，2024年上半年公司销售费用率为0.66%，同比-0.32pct；管理费用率为6.92%，同比-0.89pct；研发费用率为2.47%，同比+0.06pct；财务费用率为0.86%，同比-0.40pct。销售费用下降主要系液氯处置费同比减少，以及包装费、固渣处置费由销售费用调整到营业成本核算。财务费用下降主要系有息债务规模降低，利息支出同比减少。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.73亿元，同比+50.72%，受销售市场影响主导产品售价同比下跌、银行承兑汇票到期托收减少，影响销售商品收到的现金同比减少；但本期应付票据到期解付及办理承兑汇票付款减少，影响购买商品收到的现金同比减少幅度大于销售商品收到的现金减少幅度。
    原材料价格环比下行，2024Q2盈利环比大增
    2024Q2，公司实现毛利润9.77亿元，同比-1.98亿元，环比+0.57亿元；实现归母净利润2.50亿元，同比-0.02亿元，环比+1.72亿元。二季度纯碱等产品价格环比延续下行趋势，粘胶短纤、烧碱等产品价格环比企稳回升，而原材料端原盐、原煤等价格仍震荡下行，公司毛利环比改善。2024Q2公司纯碱销售均价为1807元/吨，同比-17.56%，环比-8.59%；粘胶短纤销售均价为12356元/吨，同比-0.21%，环比+3.81%；烧碱销售均价为2626元/吨，同比+2.61%，环比+8.18%；原盐采购均价为193元/吨，同比-2.00%，环比-7.06%；
    原煤采购均价为554元/吨，同比-13.41%，环比-7.08%；浆粕采购均价为5995元/吨，同比-0.50%，环比+2.12%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.35/3.07/1.29/0.44亿元，同比-0.10/-0.57/-0.10/-0.43亿元，环比-0.01/-1.30/-0.07/-0.05亿元。2024Q2公司其他收益为0.36亿元，同比+0.29亿元，环比+0.26亿元，主要系与收益相关的政府补助及先进制造业加计抵减增值税增加。
    在建项目有序推进，培育壮大新兴产业
    公司锚定“三链一群”重点项目建设目标不动摇，高标准、高质量、高效率推动新产业赋能新发展。高端电子化学品年产2500t/a电子级氯化氢、6000t/a电子级氨、6000t/a电子级氨水、15000t/a电子级硫酸项目被确定为省重点项目，目前土建施工基本完成，主要建筑物主体全部完工，安装工程全面铺开。曹妃甸精细化工年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已顺利取得安评、环评批复，目前整体设计、主要设备采购完成。年产10万吨电池级碳酸
    钠项目主装置区土建基本完工，部分进入设备安装阶段。有机硅三期即年产20万吨单体扩建项目实现全线工艺贯通并进入试生产阶段。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为224、235、243亿元，归母净利润分别为7.20、9.17、11.72亿元，对应PE分别14、11、9倍。公司是粘胶短纤及纯碱双龙头企业，“三链一群”产业发展计划打开成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年半年报点评：资管IT收入高增，持续聚焦金融科技主业

金证股份(600446)
    事件:
    2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收23.47亿元，同比-13.94%；归母净利润为-0.81亿元，去年同期0.66亿元；扣非后归母净利润为-1.03亿元，去年同期0.17亿元。
    2024Q2，公司实现营收12.59亿元，同比-14.02%；归母净利润-0.01亿元，去年同期1.24亿元；扣非后归母净利润-0.1亿元，去年同期0.79亿元。
    投资要点:
    金融IT收入维持稳定，战略聚焦金融科技主业
    2024H1公司非金融业务收入同比下降，金融IT业务收入维持稳定，同比小幅下降。
    金融业务方面，公司证券经纪软件/资管机构软件/银行软件/综合金融软件/定制服务业务收入2.41/0.85/1.67/0.08/4.35亿元，同比-19.65%/+58.74%/-16.67%/-45.79%/+15.98%。面对短期市场的波动，公司仍将聚焦金融科技主业，保持在核心技术和产品领域的投入力度。
    非金融服务方面，公司数字经济/IT设备分销/科技园租赁业务收入0.90/12.72/0.40亿元，同比-47.02%/-19.00%/+5.99%。公司根据战略适当控制了IT设备分销业务规模，此外数字经济板块项目受市场变化影响，回款周期加长，资产减值损失计提金额增加。
    整合证券+资管双基石业务，持续实现客户拓展及产品优化
    1）证券IT：公司双基石业务之一，当前主要受下游客户IT投入增速放缓影响；公司积极推进新一代核心交易产品FS2.5的研发升级，核心交易系统及相关组件分别在中金财富证券、国信证券等券商稳步推进。创新业务领域，在机构理财产品与民生证券达成合作；在理财服务、投顾交易、资产配置、做市+等创新产品线上，公司也持续进行了功能迭代优化和市场拓展，于2024H1完成多家券商的功能优化和信创升级。
    2）资管IT：收入同比实现大幅增长，公司紧抓互联网货币基金余额理财业务的发展机遇，在实时TA产品方面新增3家合作客户；在新一代核心产品的研发上，A8系统的组件合规风控指标和静态风险已成功在某头部券商资管项目上线；在信托领域，公司成功中标多个信托TA项目。
    毛利率有所承压，公司坚持研发投入
    2024H1公司销售毛利率为19.60%，同比-1.97pct；其中证券经纪软件/资管机构软件/银行软件/定制服务业务毛利率分别为84.25%/67.39%/9.58%/22.08%，同比-5.62pct/-1.94pct/-12.30pct/-9.67pct；公司整体毛利率有所承压，但证券及资管业务稳定维持相对高毛利水平。
    2024H1，公司销售/管理/研发费用率为3.51%/8.14%/11.47%，同比-0.13pct/+1.32pct/+1.81pct。在研发方面，公司是国家规划布局内重点软件企业、连续四年入围IDC金融科技榜单。研发（技术）人员占公司总人数比例超过60%，拥有众多行业资深、经验丰富的专家人才，核心技术团队稳定。2024H1研发投入2.69亿元，2021年至2023年累计研发投入18.10亿元。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的金融IT服务商，同时深耕企业数字化转型等创新业务。我们预计2024-2026年公司营收60.57/61.18/63.25亿元，归母净利润分别为3.96/4.56/5.30亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.42/0.48/0.56元，PE分别为23/20/17X。维持“增持”评级。
    风险提示：信创推进不及预期、宏观经济不景气影响下游IT投入，市场竞争加剧、产品技术迭代风险、下游客户加大自研投入。
   

2024年半年报点评：营收利润短期承压，土地拓展聚焦杭州

滨江集团(002244)
    营收归母净利短期承压，大拿地力度导致经营活动产生的现金流净额为负。
    2024年上半年公司实现营收242.01亿元，同比下降10.46%；截至2024年上半年，公司扣非归母净利11.31亿元，同比下降29.98%，主要受交付体量较上年同期减少及交付项目本身毛利下降影响；公司经营活动现金流净额-45.85亿元，较去年同期下降321.73亿元，主要因公司维持较强的拿地力度，购买商品、接受劳务支出相对稳定，但资金回笼受销售同比下降、按揭首付比例下调，以及形象进度未结顶等按揭放款条件受限因素影响，与去年同期相比降幅较大，我们预计随着以前年度地价支付完毕，公司经营活动现金流或将改善。
    销售金额维持行业前列，未来可结算空间充裕。2024年上半年公司实现销售金额582.2亿元，位列克而瑞行业销售金额排名第8位，较2023年提升3位；2024年上半年公司实现销售面积94.1万方，位列克而瑞销售面积排行榜第25位，公司的销售均价（销售金额/销售面积）仍处于较高水平；公司2024年销售目标为1000亿元以上，全国排名在15名以内；截至2024年上半年，公司尚未结算的预收房款为1394.4亿元，可支持未来公司的营收规模。
    “三道红线”维持绿档，融资成本逐步下降。公司坚持稳健经营，融资渠道畅通，并继续保持合理有息负债水平，“三道红线”监测指标持续保持“绿档”。截至2024年上半年，公司扣除预收款后的资产负债率为55.09%、净负债率为22.86%，现金短债比为2.46，短期债务仅为107.63亿元，占比总有息债务27%，在手现金可有效覆盖短期债务；截至2024年上半年，公司综平均融资成本为3.7%，较2023年末下降0.5个百分点，融资成本持续下降，充分反映了市场对滨江集团优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。
    持续深耕杭州，土储质量优越。截至2024年上半年，公司新增土地储备项目10个，合计计容建面87.5万方，权益土地款112.2亿元，全部位于杭州，进一步巩固杭州市场份额；截止2024年上半年，公司土地储备中杭州占66%，浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比25%，浙江省外占比9%；优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。
    投资建议：公司作为央企龙头，土地储备丰富，现金流充足，我们预测2024-2026年营收分别达692.37亿元/714.46亿元/742.71亿元，同比增长-1.7%/3.2%/4.0%；2024-2026年PE倍数为11/10/9。维持“推荐”评级。
    风险提示：公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期

2024年半年报点评：业绩表现稳健，Q2利润端环比增速较快

润邦股份(002483)
    事件:
    润邦股份8月30日发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入31.49亿元，同比+3.76%，归母净利润1.74亿元，同比+9.71%，扣非归母净利润1.46亿元，同比-12.53%。
    投资要点:
    业绩表现稳健，Q2利润端环比增速较快。2024年上半年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+3.76%、+9.71%、-12.53%，业绩表现稳健，归母净利润与扣非归母净利润增速的差异主要源于交易性金融资产收益同比增加。单季度来看，2024Q2营业收入17.38亿元，同比-7.41%，环比+23.11%，归母净利润1.11亿元，同比-4.33%，环比+77.84%。
    盈利能力维持稳定。2024年上半年毛利率19.87%，同比+1.10pct，归母净利率5.51%，同比+0.30pct，盈利能力维持稳定；单季度来看，2024Q2毛利率19.82%，同比+0.83pct，环比-0.11pct，归母净利率6.40%，同比+0.21pct，环比+1.97pct。费用率来看，2024年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.52%、5.72%、3.24%、0.08%，分别同比+0.27pct、+1.25pct、-0.08pct、-0.76pct，整体期间费用率10.56%，同比+0.68pct。
    外销收入增速较快。分业务来看，2024年上半年物料搬运装备收入
    18.01亿元，同比+27.84%，船舶及配套装备收入5.74亿元，同比+209.51%，海洋工程装备及配套设备收入3.50亿元，同比-64.03%，危废医废处置收入2.00亿元，同比-8.53%。分区域来看，2024年上半年内销收入8.43亿元，同比-23.89%，外销收入23.06亿元，同比+19.66%，外销收入增速较快。
    盈利预测和投资评级考虑到公司海洋工程装备及配套设备收入表现较好，且商誉减值风险已得到一定的释放，我们预计公司2024-2026年实现收入82.23、96.79、112.76亿元，同比增速为14%、18%、16%；实现归母净利润4.22、5.12、6.25亿元，同比增速为661%、21%、22%，现价对应PE为8.8、7.2、5.9倍，考虑到公司已具备较好的海外客户资源，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示贸易政策变动，产品出海不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险，危废处理加工费下滑。
   

路产收益承压前行，投资收益稳定，业绩保持稳健

招商公路(001965)
    招商公路披露2024年中报
    招商公路披露2024年中报，上半年公司营业收入59.8亿元，同比增长39.7%，实现归母净利润27.1亿元，同比下降3.6%，其中二季度公司营业收入29.6亿元，同比增长31.3%，实现归母净利润14.1亿元，同比下降3.2%。
    口径调整导致收入大增，天气及收费期影响路产利润率
    上半年我国公路客货运流量整体稳步增长，由于公司并表招商中铁导致合并口径变更，公司公路投资运营板块收入同比大幅增长54.6%，拉动营收大增，但由于公司路产经营里程长，区域分布广，上半年受恶劣天气频发，政策免费天数增加的影响，公路投资运营板块有所承压，公路投资运营板块毛利润率下降5.15pct至42.7%。
    口径变化导致投资收益小幅下降，利润基本保持稳健
    公司参股16家A股优质公路上市公司，覆盖A股四分之三业内公司，上半年公司投资收益23.5亿元，同比下降3.7%，二季度12.2亿元，同比下降2.8%，如剔除招商中铁进表带来的投资收益口径收窄，公司上半年投资收益或有一定增长，凸显公司优异的投资能力。
    投资建议
    招商公路是我国收费高速公路行业的龙头公司，未来将立足长远可持续，奋力打造中国领先的公路投资运营企业。预计2024-2026年公司归母净利润分别为68.3亿元、70.8亿元、74.1亿元，同比分别增长1.0%、3.7%、4.6%。
    党的二十届三中全会提出推动收费公路政策优化，明确了按照“受益者付费”原则推动优化相关政策。如后续经营期限制有所松动则利好公路行业及公司可持续经营能力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为68.3亿元、70.8亿元、74.1亿元，同比分别增长1.0%3.7%、4.6%，维持公司“增持”评级，继续推荐。
    风险提示：
    宏观经济下滑，车流增长不及预期，投资收益不及预期。

2024年半年报点评：国内修复向好，海外承压影响业绩表现

科锐国际(300662)
    事件：科锐国际发布2024年半年报。2024H1，公司实现收入55.41亿元/yoy+16.55%，归母净利润0.86亿元/yoy-11.72%，扣非归母净利润为0.64亿元/yoy-9.18%，扣除股权激励成本后扣非归母净利润为0.71亿元/+0.78%，毛利率为6.69%/yoy-0.94pcts，归母净利率为1.55%/yoy-0.51pcts。24Q2公司实现收入29.02亿元/yoy+22.89%，归母净利润为0.45亿元/yoy-29.25%，扣非归母净利润为0.42亿元/yoy-8.72%，扣除股权激励成本后扣非归母净利润为0.45亿元/-1.6%，毛利率为7.05%/yoy-1.05pcts，环比提升0.75pcts，归母净利率为1.55%/yoy-1.16pcts。
    外包业务稳健增长，猎头业务承压。24H1公司灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他业务收入分别为52.10/1.99/0.29/0.26/0.79亿元，同比各变化+18.7%/-15.37%/-16.79%/+9.05%/+8.18%；对应业务毛利率分别为5.72%/28.09%/20.83%/17.88%/8.11%，同比各变化-0.47/-1.05/+4.67/-8.96/-6.53pcts。
    灵活用工岗位中公司研发类岗位人员占比持续提升。2024H1，灵活用工业务累计派出234376人次/+14.67%。截至2024年6月30日，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工38700人/yoy+18.35%，单Q2净增2500人，技术研发类岗位时点在职人数占比为65.41%/yoy+7.68pcts，该类岗位人数在全年净增人数中占比达106.97%。
    国内业务恢复向好，海外业务承压。分地区看，24H1公司境内地区实现收入43.85亿元/yoy+24.64%，境外地区实现收入11.56亿元/yoy-6.46%。整体来看，国内业务增长趋势明显，24H1营业收入同比上涨24.64%，归母净利润同比增长20.93%；海外业务发展略缓，尤其是欧洲及美国等区域子受多重宏观因素影响，招聘需求不活跃，带来收入和利润同比均有下降，拖累公司上半年表现。
    投资建议：从上半年表现来看，国内业务恢复良好，海外业务目前受到多重宏观因素影响收入和盈利承压，拖累上半年表现，据此，我们下调公司全年业绩。我们预计2024-2026年公司归母净利润各2.03/2.85/3.93亿元，以8月30日收盘价为参考，对应PE分别为13X/9X/7X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动、团队/外包人员流失、竞争格局恶化等。

2024年半年报点评：业绩稳健增长，京福安徽同环比亏损收窄

京沪高铁(601816)
    事件:
    2024年8月30日，京沪高铁发布2024年半年报。
    2024H1公司实现营收208.62亿元，同比+8.21%；归母净利润63.57亿元，同比+23.77%；扣非归母净利润63.53亿元，同比+23.69%；2024Q2公司实现营收107.56亿元，同比+4.02%；归母净利润33.94亿元，同比+16.62%；扣非归母净利润33.90亿元，同比+16.49%。
    投资要点:
    跨线优于本线，暑运景气高位支撑后续增长
    2024H1京沪高铁跨线表现优于本线，本线列车运送旅客2470.9万人次，同比-1.1%；跨线列车运营里程完成4850.2万列公里，同比+7.9%。根据国铁集团数据，2024年暑运期间（7月1日至8月27日）全国铁路累计发送旅客8.31亿人次，日均发送旅客1433万人次，同比+5.9%，铁路需求较景气有望持续支撑公司流量成长。
    京福安徽亏损持续收窄，盈利能力提升趋势延续
    京福安徽公司产能爬坡延续，2024H1管辖线路列车运行里程完成1898.4万列公里，同比+10.5%，净亏损1.48亿元，同比收窄4.21亿元（2023H1净亏损5.69亿元），环比收窄2.51亿元（2023H2净亏损3.99亿元），带动公司盈利持续提升。2024H1毛利率47.39%，同比+3.30pct；归母净利率30.47%，同比+3.83pct。Q2毛利率48.50%，同比+2.96pct；归母净利率31.55%，同比+3.41pct。
    回归增长常态，长期量价周转均有提升空间
    京沪线疫后流量回归常态，腹地经济发展提供增长动能；子公司京福安徽产能快速爬坡，一方面推动公司盈利能力持续改善；另一方
    面持续疏解徐蚌瓶颈，提升京沪高铁全程利用率，提升区域路网客流密度。长期看，票价改革和高铁网络加密趋势延续，公司核心区位优势不变，量价周转均有提升空间。
    盈利预测和投资评级我们预计京沪高铁2024-2026年营业收入分别为442.65亿元、469.38亿元与493.66亿元，同比分别+9%、+6%、+5%；归母净利润分别为134.59亿元、151.42亿元与163.85亿元，同比分别+17%、+13%、+8%；对应EPS分别为0.27元、0.31元、0.33元；对应PE分别为19.81倍、17.61倍与16.27倍，黄金区位核心资产价值与成长兼备，维持“增持”评级。
    风险提示旅客出行量下行；政策变动；平行线路分流；票价管制；股票回购进度及分红的不确定性。
   

2024年半年报点评：盈利修复，海外项目持续推进

中科电气(300035)
    事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入22.64亿元，同比+1.32%；归母净利润为0.69亿元，同比+155.44%；扣非后净利润为0.88亿元，同比+180.19%。
    负极材料毛利率同比提升。量的方面，2024H1锂电负极板块实现营业收入20.79亿元，同比+0.53%；实现负极材料出货9.21万吨，同比+52.86%，收入增速低于出货增速主要系1）行业供需错配情况下，同业竞争加剧；2）上游原材料及委外工序价格下降。利的方面，2024H1公司负极材料毛利率16.23%，同比增加9.07个百分点。客户方面，公司与宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、瑞浦兰钧、蜂巢能源、ATL、韩国LGES、SK On等国内外知名锂电池厂商保持良好合作，有力保障公司订单持续性。公司的产品力持续赢得新客户认可，2024H1获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点。技术方面，公司高度重视技术研发及人才引进，尤其是自行设计建造的石墨化炉，相较于传统石墨化加工产线具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高、绿色环保等优势，在国内锂电负极材料石墨化加工技术上具有领先优势。展望未来，公司将继续提升产品性能，服务国内外优质客户，加强内部精细化管理降本，盈利水平有望继续向好发展。
    进军摩洛哥，出海加速。控股子公司湖南中科星城在中国香港或其他海外地区新设全资子公司，间接投资设立摩洛哥项目公司，计划实施年产10万吨负极材料一体化基地项目。该项目计划总投资金额不超过50亿元，分两期建设，一期和二期产能规划各为5万吨/年，建设周期预计各为24个月。项目建成后有利于公司完善海外布局，提升全球业务辐射能力，进而增强全球影响力。海外客户对产品的品质要求较高，出海有望进一步提升公司盈利水平。
    磁电装备协同发展。公司磁电装备业务与锂电负极业务可协同开发出适用于锂电生产过程中的自动化电气控制设备、锂电材料除磁装备、立式高温反应釜、新一代石墨化炉等锂电专用设备。2024H1公司磁电装备板块实现营业收入1.85亿元（不含与控股子公司的营业收入），同比+11.06%。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收51.1、62.2和75.2亿元，同比变化+4.1%、+21.8%和+20.8%；实现归母净利润1.9、3.3、4.5亿元，同比变化+350.9%、+74.5%和+38.4%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为29、17、12倍，考虑公司出海叠加技术迭代，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，出海面对的地缘政治及加征关税风险，新技术发展不及预期等。

2024年中报点评：2024Q2涤纶长丝环比量价齐升，看好全年业绩增长

新凤鸣(603225)
    事件:
    2024年8月29日，新凤鸣发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入312.72亿元，同比增长10.96%；实现归属于上市公司股东的净利润6.05亿元，同比增长26.17%；加权平均净资产收益率为3.55%，同比增长0.54个百分点。销售毛利率6.01%，同比增长0.39个百分点；销售净利率1.93%，同比增长0.23个百分点。
    其中，公司2024Q2实现营收168.20亿元，同比+7.32%，环比+16.38%；实现归母净利润3.29亿元，同比+13.70%，环比+19.73%；ROE为1.93%，同比增加0.13个百分点，环比增加0.31个百分点。销售毛利率6.11%，同比增加0.33个百分点，环比增加0.21个百分点；销售净利率1.96%，同比增加0.11个百分点，环比增加0.05个百分点。
    投资要点:
    产品价差同比扩大，2024年上半年业绩同比稳步增长
    2024年上半年公司实现营业收入312.72亿元，同比增长10.96%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长26.17%，实现毛利润18.80亿元，同比+2.96亿元。公司业绩增长主要得益于公司产品较去年同期差价增大，总体盈利能力增强。分版块来看，公司POY实现营业收入160.21亿元，同比增长10.90%，毛利率5.05%；FDY实现营业收入54.51亿元，同比增长5.95%，毛利率11.70%；DTY实现营业收入31.72亿元，同比增长7.07%，毛利率7.33%；短纤产品实现营业收入40.82亿元，同比增长28.12%，毛利率0.93%；切片等其他实现营业收入0.81亿元，同比下降75.32%，毛利率2.67%；PTA实现营业收入11.80亿元，毛利率0.96%。2024年上半年，公司POY平均单价6885.30元/吨；FDY平均单价7793.80元/吨；DTY平均单价8772.99元/吨；PTA平均单价5211.51元/吨。期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.14%/1.17%/1.92%/1.07%，同比-0.03/+0.05/+0.13/+0.23pct，财务费用增加主要系汇兑损失增加所致。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-6.60亿元，同比下降202.89%，主要系本期产品产销率降低，存货增加所致。
    2024Q2涤纶长丝环比量价齐升，看好金九银十旺季需求增长
    2024Q2，公司实现归母净利润3.29亿元，同比+13.70%，环比+19.73%；其中实现毛利润10.27亿元，同比+1.22亿元，环比+1.74亿元。2024Q2，公司POY均价为6910.79元/吨，同比+1.79%，环比+0.80%；FDY均价为7775.57元/吨，同比+1.76%，环比-0.5%；DTY均价8815.94元/吨，同比+4.99%，环比+1.02%；PTA均价5227.03元/吨，同比+0.66%，环比+0.65%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.26/1.79/3.40/1.69亿元，同比-0.01/+0.18/+0.39/+0.84亿元，环比+0.08/-0.09/+0.79/+0.05亿元。
    2024年5月，多家涤纶长丝企业联合降负，行业供需格局逐步优化。据百川盈孚统计，2024年8月涤纶长丝企业平均开工率约为83.10%。需求端，截至8月27日，江浙地区化纤织造综合开机率为64.32%。8月下游纺织市场处于淡旺季过度阶段，随着天气逐渐转凉，下游织机开机率有所回升，秋冬季节订单逐步刚需下达，看好金九银十旺季涤纶长丝销量增长。
    一体化、低成本、高附加值，涤纶长丝龙头行稳致远
    截止2023年底，我国涤纶长丝产能4286万吨，同比增长9.98%。行业CR6产能占全国总产能近7成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。
    经过二十年的发展积累，公司已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，成为全国化纤行业的龙头企业之一。截至目前公司涤纶长丝产能达到740万吨，市场占有率超12%，国内民用涤纶长丝行业第二。公司将根据市场行情等相关因素调整投产计划，预计未来1-2年每年有1-2套的差别化长丝进行品种、结构改善，公司产能规划指标清晰，建设要素充足，综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤120万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升，后续公司将利用原材料自供、设备后发优势以及基地化规模等优势进一步提升短纤效益，以巩固和提高化纤行业地位。目前，公司拥有26套熔体直纺生产线，其中24套熔体直纺生产线系2010年后投产，所采用的生产设备可靠、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定，与国产装置相比，在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为670、709、775亿元，归母净利润分别为16、21、25亿元，对应PE分别10、8、7倍，公司是国内涤纶长丝龙头企业，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年中报点评：业绩保持高增，产品结构持续优化

古井贡酒(000596)
    事件:
    2024年8月30日，古井贡酒发布2024年中报。2024H1公司实现营业总收入138.06亿元，同比+22.07%；归母净利润35.73亿元，同比+28.54%；扣非归母净利润35.41亿元，同比+29.64%。2024Q2公司实现营业总收入55.19亿元，同比+16.79%；归母净利润15.07亿元，同比+24.57%；扣非归母净利润14.91亿元，同比+25.68%。
    投资要点:
    产品结构稳步提升，省内市场稳固。1）分产品：2024H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元，同比分别+23.12%/+11.47%/+26.58%。其中年份原浆营收占比同比提升0.54pct至80.33%，毛利率同比+1.16%。产品结构提升带动量价齐升，年份原浆系列量/价同比分别+16.64%/+5.56%。预计上半年献礼版、古5、古8充分受益于大众消费价格带红利增长较快，古16聚焦宴席市场，古20作为战略支点扩大次高端消费群体。2）分市场：24H1华中/华北/华南营收分别为118.70/11.09/8.16亿元，同比分别+21.34%/+35.10%/+17.18%，我们认为公司安徽省内大本营市场稳固，仍是公司收入增长的主要来源。公司坚持高举高打，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，优化产品结构和客户结构，加速推进全国化进程，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场。截至2024H1期末，公司华北/华南/华中/国际经销商数量分别为1288/630/2848/16个，环比2023年末分别+64/+37/+45/-5个。
    盈利能力持续提升，利息收入增加。2024Q2公司净利率同比+1.75pct至28.14%，毛利率同比+2.72pct至80.50%。费用端，税金及附加费用率同比+1.54pct，销售/管理/财务费用率同比分别+0.31/+0.23/-3.13pct，其中财务费用率降低主要系利息收入大幅增加所致。现金流方面，2024Q2公司销售收现表现良好，同比+12.80%，经营性现金流净额同比-5.67%至15.56亿元，主要系支付各项税费/支付其他与经营活动有关的现金同比分别+25.77%/+63.27%。截至2024Q2末，公司合同负债为22.18亿元，环比/同比分别-23.99/-8.07亿元，预计系淡季渠道回款意愿有所减弱。
    盈利预测和投资评级：收入跨越200亿元后，公司依旧保持向上势能，将目标拉高至冲向300亿元，我们预计业绩增速将继续领跑行业。我们认为公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，年份原浆系列产品预计将延续较快增长。结合宏观环境和公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为243.35/287.95/333.39亿元，归母净利润分别为58.81/72.37/86.75亿元，EPS分别为11.12/13.69/16.41元，对应PE分别为15/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

业绩超预期，看好第二曲线成长潜力

东鹏饮料(605499)
    8月30日公司发布半年报业绩，24H1实现营收78.73亿元，同比+44.19%；实现归母净利润17.31亿元，同比+56.17%。其中，24Q2实现营收43.91亿元，同比+47.88%；实现归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，业绩落在此前预告上限。
    经营分析
    特饮消费人群拓宽，电解质水超预期增长。1）分产品：24Q2东鹏特饮收入37.54亿元，同比+36.4%，主要系消费受众覆盖度提升叠加饮用频次增加。东鹏补水啦24H1营收4.86亿元，同比增加289.1%，全年突破10亿元可期。2）分渠道：24Q2经销/直营渠道收入分别为37.35/5.21亿元，同比+43.3%/+78.4%，终端网点增至360万，较23年底增加6%。3）分地区：24Q2广东/华东/华中
    15%/58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/102.2%，重点区域华东、华中、西南表现强劲。4）24H1合同负债25.01亿元，占销售收入31.77%，同比-2.14pct。
    规模效应释放，扣非更为亮眼。1）24Q2毛利率/净利率分别为46.05%/24.29%，分别同比+3.3/+3.72pct。毛利率明显改善系1)电解质水终端动销加速，规模效应释放。2)白砂糖及PET等原材料单价环比下行，叠加公司采购锁价策略具备优势。24Q2销售/管理费率同比-1.58pct/-0.73pct，费率优化系冰柜投放费用集中在Q1前置，广告支出、品牌推广费用被摊薄。24H1广宣费用为5.73亿元，同比+52.34%。Q2扣非净利率为24.65%，同比+6.56pct，经营实质表现更佳。24Q2实现投资收益/政府补助分别为0.27亿元，同比-49%，主要系理财产品利息下降。
    全国化战略稳步推进，第二曲线逐步明晰，看好全年业绩高增。特饮基本盘稳固，网点数量和质量仍有增长空间。第二曲线逐步培育成型，有望借助原有渠道优势强化终端渗透。此外，新布局的细分赛道，如无糖茶、椰汁等仍有爆发潜力。利润端预计受益于规模效应释放，持续兑现较高的业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司归母净利润分别为29.1/37.3/46.6亿元，分别同增43%/28%/25%，对应PE分别为30x/23x/19x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

1H24利润高增，看好未来盈利能力提升

中国动力(600482)
    业绩简评
    8月30日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入248.61亿元，同比+16.63%；归母净利润4.75亿元，同比+65.73%。公司2Q24实现收入134.59亿元，同比+10.74%；实现归母净利润3.87亿元，同比+53.09%，业绩高增。
    经营分析
    上半年业绩高增，船用低速柴油机业务表现优异。根据公司公告，1H24公司船海业务实现收入109.58亿元，同比+31.05%，新签合同121.36亿元，同比+18.56%。低速机方面，上半年公司生产船用低速柴油机224台，同比+14.87%，新签船用低速柴油机242台，同比+21.61%。同时，公司上半年顺利交付国内首台甲醇双燃料低速发动机，1H24产出的船用双燃料低速机同比增长（按功率测算）119.34%。受益低速柴油机板块表现突出，公司1H24实现归母净利润3.87亿元，同比+53.09%，业绩高增。
    背靠中国船舶集团+双燃料技术提升，看好公司接单能力提升。公司是全球船用低速柴油机龙头，背靠全球最大造船集团中国船舶集团，船舶发动机订单确定性较高。此外，公司双燃料发动机技术领先，23年交付多台全球首制双燃料低速柴油机，24年5月公司生产的国内首制甲醇双燃料低速机成功实现双燃料模式供给和动车运行，未来有望成为国内最早具备持续交付能力的甲醇双燃料低速机厂商，进一步提升双燃料发动机接单能力。根据23年报，公司船用低速柴油机国内份额提升到78%，国际份额提升到39%。
    发动机价格提升+钢价维持低位，看好公司盈利能力持续提升。根据克拉克森，受益造船周期上行，近年来全球新造船价格持续上涨。截至7M24，全球新造船价格指数达187.98，同比+9.05%，造船价上行有望带动船舶发动机价格提升。根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高20%以上，双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机价格结构性提升。此外，柴油机等设备主要原材料为钢材，根据iFind，钢材综合价格指数自21年9月以来呈现显著下滑趋势。随着原材料成本压力趋缓，叠加柴油机价格提升，看好公司盈利能力持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为526/611/709亿元，归母净利润为11.50/19.38/29.77亿元，对应PE为42/25/16X，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险

零添加竞争加剧，业绩短期承压

千禾味业(603027)
    8月30日公司发布半年报，24H1实现营收15.89亿元，同比+3.78%；实现归母净利润2.51亿元，同比-2.38%；扣非归母净利润2.46亿元，同比-3.73%。其中，24Q2实现营收6.94亿元，同比-2.53%；实现归母净利润0.96亿元，同比-14.16%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-14.73%。
    经营分析
    产品矩阵不断丰富，高基数下增长承压。1）随着酱油市场趋于饱和且零添加赛道涌现较多玩家，公司Q2收入在高基数下增长承压。分产品看，24Q2酱油/食醋/其他产品分别实现营收4.33/0.89/1.73/亿元，同比-3.1%/-10.2%/3.4%，其他产品增长主要系今年以来上新频次加快，主攻健康低脂方向的SKU逐步完善。2）24Q2经销/直营分别实现营收5.02/1.78亿元，同比-4.8%/+2.9%。直营增速回暖主要系公司强化特通事业部开拓范围，并且线上直营店增加大包装、组合装等产品投放。流通渠道持续扩大招商范围，24Q2全国经销商净增204家。3）北部优势持续巩固，其他区域收入承压。24Q2西部/东部/南部/中部/北部同比增速分别为-5.1%/-7.6%/+1.4%/-15.6%/+17.6%。
    毛利率受产品结构扰动，子公司处置贡献收益。1）24Q2毛利率35.16%，同比-2.27pct。一方面是高基数影响，另一方面系产品结构扰动（新品增加、性价比单品占比提升）。2）24Q2销售/管理费率同比+2.48/-0.80pct。其中24H1促销及广告宣传费为0.85亿元，同比+8.51%；管理费用中股份支付同比-62.36%。3）同期子公司丰城恒泰处置收益为1025万元。综上，24Q2净利率13.77%，同比-1.87pct。
    零添加红利仍存，看好公司补齐渠道短板，重拾增长势能。随着线下经销商队伍扩充及公司品牌影响力提升，全国化效果逐步体现，我们预计随着公司产品矩阵完善、终端网点持续渗透下沉，收入有望恢复双位数增长，利润端则持续释放规模效应红利。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到竞争加剧，我们分别下调公司24-26年利润8%/12%/16%，预计公司24-26年归母净利分别为5.6/6.3/6.9亿元，同比增长6%/11%/11%，对应PE分别为25x/22x/20x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

业绩符合预期，底盘扎实经营稳态强

古井贡酒(000596)
    2024年8月30日，公司披露24年中报，24H1实现营收138.1亿元，同比+22.1%；归母净利35.7亿元，同比+28.5%。其中24Q2实现营收55.2亿元，同比+16.8%；归母净利15.1亿元，同比+24.6%，符合市场预期。
    经营分析
    从产品结构来看，24H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.9/12.4/14.0亿元，同比+23.1%/+11.5%/+26.6%，其中销量分别+16.6%/+11.5%/+3.6%，吨价分别+5.6%/持平/+22.2%至25.7/6.9/10.3万元/吨，毛利率分别+1.2%/-3.0%/+6.4%至86.3%/56.2%/72.1%。公司整体产品结构仍在向上，带动吨价及毛利率提升。
    从区域上看，24H1华北/华南/华中分别实现营收11.1/8.2/118.7亿元，同比分别+35.1%/+17.2%/+21.3%；24H1末经销商数量分别较23年末+64/+37/+45家至1288/630/2848家。省内夯实公司业绩基本盘，关注中秋国庆双节回款节奏，若省外节奏加速推进也能带动公司整体产品结构优化步伐。
    利润端看，24Q2归母净利率同比+1.7pct至27.3%，其中毛利率+2.7pct至80.5%贡献核心业绩弹性，销售费用率+0.3pct、税金及附加+1.5pct，此外24H1利息收入大幅提升带来利润增量。从兑现质量来看，24Q2末合同负债余额22.2亿元，环比-24.0亿元，考虑△合同负债+营收后狭义回款同比+4%；24Q2销售收现58.8亿元，同比+12.8%。整体而言，公司报表业绩及质量兑现度均不错，目前回款进度较同期也相似，基地市场动销扎实、龙头优势受益行业景气波动持续凸显。
    盈利预测、估值与评级
    考虑行业景气度恢复较弱，我们下调公司25-26年归母净利5%/6%，预计24-26年收入分别+20.9%/+18.2%/+16.3%；归母净利分别+26.7%/+23.4%/+20.8%，对应归母净利分别58.2/71.7/86.7亿元；EPS为11.00/13.57/16.40元，公司股票现价对应PE估值分别为15.6/12.7/10.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

Q2实现扭亏，静待下半年业绩弹性释放

固德威(688390)
    2024年8月30日公司披露半年报，上半年实现营收31.5亿元，同比下降17.5%；实现归母净亏损0.24亿元，同比下降103.2%。其中，Q2实现营收20.2亿元，同比下降-3.5%；实现归母净利润0.05亿元，环比扭亏，同比下降98.8%。
    经营分析
    受欧洲库存影响，户储出货承压：上半年公司实现逆变器销量27.85万台，同比下降33.6%；其中，并网逆变器25.59万台，同比下降14.7%，储能逆变器2.26万台，同比下降81.1%；上半年储能电池销量132MWh，同比下降45.1%。受欧洲户储库存去化影响，海外需求有所下滑，公司高毛利产品储能逆变器下降。
    户用分布式系统销量大幅增加，拉低公司整体毛利率水平：公司上半年国内户用分布式系统销量约为404MW，接近2023年全年513MW销量水平。户用系统毛利率相对其他主营产品较低，2023年为12.8%，我们测算上半年户用系统收入约占公司整体收入的30%-40%，对公司整体毛利率造成一定影响。
    受收入规模下降，公司费用率有所提升：公司期间费用率同比提升6.87pct，上半年公司销售/管理/研发费用率分别为8.14%/5.12%/8.42%，分别同比提升2.38/1.68/2.81pct，主要受收入规模同比下降，行业竞争加剧，公司增加营销投入及研发支出影响。上半年海外新兴市场需求良好，公司加大研发测试认证力度，上半年测试认证费用同比提升65%，有望加速推出对应产品实现渗透。
    多元共振欧洲户储有望回暖，下半年业绩弹性或将逐步释放：随着欧洲库存持续消化，上游组件、电芯价格的下降以及海外利率的下调落地，户储系统经济性有望逐步回升，预计下半年欧洲户用光储系统需求有望回归合理水平。公司在欧洲市场渠道、品牌建设优秀，有望充分受益，预计下半年业绩弹性将逐步释放。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.5、9.2、12.7亿元，对应PE为26、13、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

公司信息更新报告：Q2利润环比高增，持续推进“AI+能源”战略

科华数据(002335)
    2024H1收入稳定增长，减值影响归母净利
    科华数据发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入37.31亿元，yoy+9.8%。实现归母净利2.26亿元，yoy-29.9%，实现扣非归母净利2.05亿元，yoy-31.8%。计提资产减值损失0.81亿元，其中计提存货跌价准备0.76亿元。其中2024Q2实现营收25.5亿元，QOQ+115.1%，yoy+33.6%，归母净利1.52亿元，QOQ+106.8%，yoy-14.7%。扣非归母净利1.45亿元，QOQ+141.6%，yoy-14.3%。Q2毛利率/净利率为20.9%/6.1%，分别环比-11.4/-0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/2.1%/4.2%/0.6%，分别环比-6.3/-2.9/-3.9/-0.9pct。考虑公司储能系统集成产品售价受原材料下降影响有所下滑叠加行业竞争加剧对其盈利能力造成一定影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测为6.64/8.61/10.23亿元（原7.10/8.69/10.61亿元），EPS为1.44/1.87/2.22元，对应当前股价PE为13.2/10.2/8.6倍，考虑公司“AI+新能源”战略稳步推同时积极推动出海战略，在下游需求稳步释放的情况有望持续兑现业绩，维持“买入”评级。
    新能源收入稳定增长，产品结构变化导致毛利率下滑
    2024H1公司新能源产品实现营收19.3亿元，yoy+22.0%，毛利率为16.9%，yoy-7.1pct，推测毛利率下滑系低毛利率的储能系统产品占比提升所致。公司积极推动产品业务出海，公司电站型光伏和储能系统方案陆续突破欧洲、东南亚、北美等多个国家的各类应用场景，伴随公司海外收入占比的提升，公司新能源业务整体毛利率有望得到改善。在新兴储能技术方面，公司中标新疆克州300MW/1200MWh构网型独立储能项目，为此后构网型储能项目交付积累经验。
    数据中心业务收入小幅下滑，智慧电能业务稳定增长
    2024H1年公司数据中心业务实现营收11.97亿元，yoy-7.0%，毛利率为30.8%，yoy+0.3pct。其中IDC服务实现营收6.12亿元，yoy-5.5%，毛利率为25.8%，yoy+1.0pct。数据中心产品及集成5.84亿元，yoy-8.6%，毛利率为36.0%，yoy-0.3pct。此外2024H1公司智能电能业务实现营收5.67亿元，yoy+15.4%，毛利率为34.5%，yoy+0.3pct。
    风险提示：储能行业竞争加剧影响公司出货；公司海外业务拓展不及预期。

业绩符合预期，加速高端产品布局

泰晶科技(603738)
    8月30日，公司发布半年度业绩，24H1公司实现营业收入3.93亿元，同比增长1.98%，公司实现归母净利润5739万元，同比增长21.88%。24Q2实现营业收入2.11亿元，同比增长0.44%，实现归母净利润2688万元，同比减少3.87%。
    经营分析
    24H1下游需求改善，公司作为国内晶振龙头，实现经营业绩的稳步增长，同时持续加大新技术、新产品开发投入，尤其是高基频、高稳定性、钟振类产品研发及品类扩充，扩大产品供应及高端产品配比，并且提升运营效率、管理效能。24H1公司实现毛利率25.22%，同比增加1.03pct，24Q2毛利率为25.54%，环比增长0.69pct，24H1净利率14.85%，同比增长2.31pct。
    公司设备自研和光刻工艺自控，加速小型化、超高频、车规级晶振、RTC模块等高端产品布局。1）公司加大高端产品结构优化升级，持续深入推进半导体光刻工艺研发与产业化，在32.768kHz微型化产品产业化基础上，着力面向5G、WI-FI6、光模块、北斗、实时导航、5G基站等应用，加大76.8MHz、80MHz、96MHz、125MHz、156.25MHz、212MHz、285MHz等超高频以及超小尺寸产品量产，并具备300MHz高基频加工能力。2）提升系列产品在智能终端、网通等应用领域产品竞争优势，重点加大小尺寸、高基频产品应用配套在蜂窝及非蜂窝网、智能手机、AIPC等应用推广。3）持续强化方案商芯片平台配套，积极配合各主流物联网芯片平台的配套认证以及物联网相关重点客户的深度合作，2024年公司超小尺寸、难度更高，技术、工艺更为复杂的76.8MHz高频热敏晶体谐振器通过高通公司车规级5G平台SA522和SA525认证。
    盈利预测与估值
    预计2024~2026年归母净利润为1.25、1.72、2,09亿元，同比+22.92%、+38.12%、+21.70%，公司现价对应PE估值为41、30、24倍，维持买入评级。
    风险提示
    价格下跌、下游需求不及预期、供需格局恶化等风险等。

税负扰动利润，挖掘市场拓展增量

泸州老窖(000568)
    业绩简评
    2024年8月30日，公司披露24年中报，24H1实现营收169.0亿元，同比+15.8%；归母净利80.3亿元，同比+13.2%。其中24Q2实现营收77.2亿元，同比+10.5%；归母净利34.5亿元，同比+2.2%。
    经营分析
    Q2产品结构延续、经营趋稳但税负节奏扰动利润兑现
    分产品来看，24H1中高档酒/普通酒分别实现营收152.1/16.3亿元，同比+17%/7%，其中销量分别+26%/+1%，吨价分别-7%/+6%至71.5/6.1万元/吨，毛利率分别-0.2%/+0.5%至92.3%/54.9%。结构上我们预计中档产品增速更高，于是表观中高档酒以量增驱动增长为主、吨价略有下降。
    利润端，24Q2公司归母净利率同比-3.6pct至44.8%，其中毛利率+0.2pct至88.8%，销售费用率+0.7pct（24H1销售费用率同比-0.4pct，其中广宣费+32%，促销费-15%，期内公司围绕浓香700周年开展系列活动，以及开展窖主节、体育赛事赞助等），管理费用率-0.6pct；利润拖累主要系24Q2营业税金及附加占比+2.2pct，且所得税税负略高（24Q2测算所得税率27.8%）。从兑现质量来看，24Q2末合同负债余额23.4亿元，环比-1.9亿元，考虑△合同负债+营收后狭义回款同比+5%；24Q2销售收现95.2亿元，同比-0.22%。
    公司凭借相对成型的产品架构，轮动顺应市场趋势放量以获取增长，现阶段中档产品相对较高、国窖1573相对释压。产品营销方面，公司以全链路数字化扫码营销为导向。目前公司仍在深挖存量、拓展增量，组织拼抢、始终在构筑并夯实消费者基础。
    盈利预测、估值与评级
    考虑行业需求恢复节奏较弱，我们下调24-26年归母净利7%/12%/17%，预计24-26年收入分别+15.3%/+12.2%/+10.7%；归母净利分别+14.2%/+13.6%/+11.8%,对应归母净利分别151/172/192亿元；EPS为10.28/11.68/13.06元，公司股票现价对应PE估值分别为11.6/10.2/9.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

Q2销量环增，扣非归母环比改善

海亮股份(002203)
    事件
    8月30日，公司发布24年中报，1H24年实现营收440.33亿元，同比+0.6%，归母净利6.18亿元，同比-13.76%，扣非归母净利6.22亿元，同比-27.46%；2Q24实现归母净利3.03亿元，环比-3.7%，同比-20.92，实现扣非归母净利3.3亿元，环比+13.02%，同比-38.08%。
    点评
    Q2销量环增，扣非归母环比改善。1H24公司实现铜加工产品销量50.69万吨，同比增长14.04%（其中铜箔销量同比增长450.51%），2Q24实现销量27.66万吨，环比+20%。公司铜箔产品对公司归属于上市公司股东净利润的影响额14,589万元，剔除铜箔产品的亏损影响，公司铜管、铜棒、铜排等产品对公司归属于上市公司股东净利润的贡献为76,435万元，同比增长3.7%。年初以来，国内锂电铜箔加工费持续下滑，其中6um锂电铜箔加工费自年初的1.7万元/吨降至5月中旬的1.45万元/吨。加工费的持续下滑导致公司新投产能面临亏损，对上半年业绩形成拖累。
    人民币贬值，汇兑损失大幅增加。1H24美元兑人民币中间价为7.11，而23年同期为6.93，人民币贬值导致公司1H24实现汇兑损失6767万元，而23年同期为汇兑收益1.41亿元。1H24公司实现财务费用3.33亿元，同比+287.31%。
    深化海外拓展，实现差异化竞争。公司进一步推动海外生产基地建设，深化全球化产业链布局。继公司印尼铜箔项目稳步推进之外，公司将在摩洛哥投资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园，计划新建年产5万吨无锻轧铜及铜合金材生产线、年产3.5万吨铜管生产线、年产4万吨精密黄铜棒生产线、年产1.5亿只精密铜合金管件、年产2.5万吨锂电铜箔等新能源材料生产线。摩洛哥项目是公司全面布局全球化战略的重要举措，可充分发挥公司国际化经营优势，拓展经验和市场资源，开拓国际市场，实施差异化竞争，一定程度规避国内激烈竞争带来的市场风险。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为933/1104/1192亿元，归母净利润分别为12.75/15.64/19.08亿元，EPS分别为0.64/0.78/0.95元，对应PE分别为12.86/10.49/8.60倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。

业绩略有承压，升级海外经营战略

致远互联(688369)
    2024年8月30日，公司发布2024年报中期业绩：公司2024年上半年实现营收4.0亿元，同比下滑16.0%；扣非后归母净利润为-0.7亿元，较上年同期转亏。单Q2公司营收为2.2亿元，同比下滑30.4%；扣非后归母净利润为-0.4亿元，较上年同期转亏。
    经营分析
    收入方面，政务销售合同的签约节奏滞后、合同交付内容同比增多导致交付周期变长、经销商受下游需求影响较大等因素导致公司2024年上半年营收同比下滑。但合同负债在报告期内为1.7亿元，同比增长53.8%；企业端订单上半年也保持增长，新客户数量同比增长约16%、金额同比增长9%，行业信创项目订单增长约14%。行业方面，智能制造、教育、金融、医疗等行业取得进一步突破，其中制造业客户合同金额同比增长28.2%。
    报告期内公司升级海外经营业务战略，聚焦香港信创市场、扩大海外扩大海外生态市场、精耕中东政务市场并寻求两非机会市场，海外业务较去年同期增长145%。
    成本费用方面，2024年上半年公司成本费用为4.9亿元，同比增长2.0%；但报告期内公司启动降本提效工作，员工数同比下滑12.1%。由于报告期内应收账款同比增长，也使得信用减值损失相应增长。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司2024年中报情况，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为9.1/10.0/10.0亿元，同比增长-13.3%/10.0%/0.0%；归母净利润分别为-1.7/-0.8/-0.4亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    模块拓展不及预期；宏观环境影响客户需求及回款进度；降本增效不及预期；股东及董监高减持风险。

2024年中报业绩点评：营收利润同比双增长，核心客户份额稳健向上

通达创智(001368)
    事件:
    8月28日，通达创智发布2024年半年度业绩报告：2024H1，公司实现营业收入4.66亿元/同比+20.68%，归母净利润0.62亿元/同比+13.35%，扣非归母净利润0.56亿元/同比+10.99%，其中2024Q2实现营业收入2.29亿元/同比+27.87%，归母净利润0.31亿元/同比+27.99%，扣非归母净利润0.28亿元/同比+27.65%。
    投资要点:
    核心客户份额稳健向上，体育户外同比高增。2024H1，公司体育户外/家居生活分别实现营业收入2.22亿元/2.05亿元，同比分别+38.43%/+1.21%，毛利率分别为33.14%/25.08%，同比+1.78/-1.89pct。健康护理/模具产品占比较小，实现营收0.27亿元/0.03亿元，同比+82.76%/+21.05%。公司和迪卡侬、宜家、Wagner、YETI等全球领先跨国企业建立长期稳定合作关系，随着公司技术水平提升及产能规模增长，公司在核心客户供应链中的地位和采购份额逐步提升，带动公司市占率不断提高。
    海外基地强化生产交付能力，国际化跨越发展可期。2024H1，公司境内地区实现营业收入1.05亿元/同比+46.50%，毛利率为26.05%/同比+0.46pct，境外地区实现营收3.61亿元/同比+14.77%，毛利率为29.53%/同比+0.47pct。公司积极开发各细分行业全球领先品牌新客户，随着国际化生产基地布局完成，配合“多品类、小批量、定制化”柔性生产特点，看好公司国际化跨越式发展。
    毛利率景气向上，期间费用相对稳定。2024H1，公司销售毛利率为28.74%/同比+0.33pct。2024H1公司销售期间费用率为14.43%/同比+1.91pct，2024H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.66%/9.62%/-1.12%/5.27%，同比分别+0.06/+1.66/+0.64/-0.46pct。
    盈利预测和投资评级：公司在与迪卡侬、宜家等大型国际企业长期共同开发合作过程中，不仅积累了多制程宽品类的先进生产制造经验，更培养了较强的客户粘性与产品创新嗅觉。双制程生产、多品类创新设计以及国际化柔性交付优势，有望助力公司持续扩品类、拓客户、提份额，中长期增长动力充足。我们预计2024-2026年公司营业收入9.63/11.68/14.35亿元，归母净利润1.25/1.52/1.83亿元，对应PE16/13/11x。维持“买入”评级。
    风险提示：大客户订单波动，行业价格竞争，国际贸易摩擦，海外消费疲软，原材料价格波动。
   

2024年中报点评：2024H1同比扭亏为盈，控股股东增持彰显发展信心

荣盛石化(002493)
    事件：
    2024年8月28日，荣盛石化发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入1612.5亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润8.58亿元、扣非后归母净利润6.72亿元，同比扭亏为盈。销售毛利率12.4%，同比增长2.8个pct，销售净利率1.0%，同比增长2.4个pct；经营活动现金流净额为83.9亿元。
    2024年Q2公司实现营业收入801.6亿元，同比-5.5%，环比-1.1%；实现归母净利润3.1亿元，同比-10.4%，环比-44.7%；经营活动现金流净额为42.6亿元。销售毛利率为10.72%，同比-3.11个pct，环比-3.34个pct。销售净利率为0.72%，同比-0.18个pct，环比-0.64个pct。
    投资要点：
    2024H1石化利润维持低位，芳烃支撑公司利润
    2024年上半年，公司实现归母净利润8.58亿元、扣非后归母净利润6.72亿元，同比扭亏为盈。具体来看，2024年上半年，子公司浙石化实现净利润20.30亿元，同比扭亏为盈。一方面，2024年上半年上游国际原油价格中高位运行，布伦特原油2024Q2均价环比2024Q1上行；下游终端消费疲软，石化行业利润维持低位。分产品板块来看，2024年上半年，炼油产品营业收入为598.39亿元，同比+8.7%，毛利率为18.57%，同比提升1.1个pct；化工产品营业收入为575.96亿元，同比-2.1%，毛利润为84.78亿元，同比+87.32%，毛利率为14.7%，同比增长7.0个pct，主要由于2024年以来芳烃产品（PX、纯苯）表现强劲，价格、价差保持高位运行，支撑公司利润；PTA营业收入为260.77亿元，同比+5.1%，毛利率为-1.14%，同比下降1.32个pct；聚酯化纤薄膜营业收入为84.59亿元，同比+4.4%，毛利率为1.34%，同比下降1.97个pct。另一方面，2024年上半年公司研发费用、财务费用同比略减。2024年上半年公司研发费用率1.5%，同比减少0.6个pct，研发费用同比减少7.9亿元；财务费用率为0.4%，财务费用同比减少3.8亿元，主要由于公司汇兑损益
    减少；销售费用率为0.05%，同比下降0.016个pct；管理费用率为0.27%，同比基本持平。
    据Wind，2024年年初以来原油价格高位攀升，其中2024年3-5月原油
    价格在80美元/桶以上的区间高位震荡，炼化产品价差收窄。在30天原油库存假设基础上，2024Q2汽油-原油价差为1654元/吨，较2024Q1价差收窄170元/吨；柴油-原油价差为812元/吨，较2024Q1价差收窄289元/吨；PX-原油价差3047元/吨，较2024Q1收窄291元/吨；POY价差为950元/吨，较2024Q1收窄22元/吨；HDPE-原油价差为1008元/吨，较2024Q1收窄321元/吨；PP价差为1255元/吨，较2024Q1收窄212元/吨；PTA价差105元/吨，较2024Q1收窄6元/吨。
    控股股东持续增持，彰显公司未来发展信心
    据公司公告，公司控股股东荣盛控股于2024年1月22日至2024年7月18日期间累计增持公司股份1.16亿股，占公司总股本比例1.14%。2024年8月22日，公司控股股东荣盛控股拟继续实施增持计划，拟增持金额不低于5亿元且不超过10亿元，且不设定交易价格区间。同时，截至2024年6月30日，公司第三期回购累计回购公司股票2.68亿股，占公司总股本的2.65%，成交总金额为29.92亿元（不含交易费用）。公司控股股东持续增持和回购公司股份，彰显对公司未来发展前景的信心。
    多个新项目、新装置顺利投产，新材料产业链不断延伸
    2024年上半年，公司高端石化产业链新项目、新装置进展顺利并陆续开车、投产。包括浙石化年产38万吨聚醚装置产出合格PPG产品、年产1000吨α-烯烃中试装置产出合格产品1-辛烯、逸盛大化年产100万吨多功能聚酯切片项目全面投产、年产50万吨多功能聚酯切片扩建项目顺利投产等。公司盛元二期50万吨差别化纤维项目、高性能树脂项目和高端新材料项目也同步有序推进中。
    盈利预测和投资评级结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为3529、4044、4650亿元，归母净利润分别为30.49、50.23、66.24亿元，对应PE分别29、18、13倍，公司作为民营炼化行业龙头，持续加码新材料项目提高产品附件值，延续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动。
   

黄金生产稳步推进，多矿山项目精准发力

山东黄金(600547)
    公司发布2024年中报
    2024年上半年实现营业收入457.73亿元，同比+66.90%；实现归母净利润13.83亿元，同比+57.24%；实现扣非归母净利润14.14亿元，同比+60.35%。
    其中二季度公司实现营业收入268.16亿元，环比+41.46%，归母净利润6.84亿元，环比-2.33%，扣非归母净利润7.04亿元，环比-0.80%。
    公司业绩还受到其他非生产因素的影响。1）24H1投资净收益-1.90亿元（其中24Q2-1.68亿元），其中处置衍生金融工具取得的投资收益-1.896亿元。2）24H1公允价值变动损益-1.09亿元（其中24Q2-1.18亿元）。
    矿产金：金价上涨提振利润水平，矿产金生产按进度推进
    量：24H1公司矿产金产量24.52吨，同比+4.95吨（+25.28%）。其中24Q1矿产金产量11.908吨，24Q2产量12.612吨。2024年公司确定的生产经营计划是黄金产量不低于47吨（包含山金国际目标8吨），上半年完成52.17%。公司Q2归母净利润环减或与黄金库存累积未实现及时销售影响有关。
    价：24H1沪金均价523.30元/克，同比+20.5%。24Q2沪金均价555.44元/克，同比+23.8%，环比+13.2%。
    利：黄金业务24H1毛利率50.69%，同比+3.86pct。外购金及小金条24H1毛利率1.07%。
    卡蒂诺建设超计划进度，多矿山精准发力
    西岭金矿：2024年上半年，公司完成西岭金矿探矿权的收购，并与三山岛金矿原有矿权整合为一宗采矿权，目前正在开展项目建设的相关工作。
    昶泰矿业：公司成功完成包头昶泰矿业股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，后期将通过产能提升，为山东黄金增加一个吨金矿山。
    玲珑金矿：玲珑矿区生产系统调整、安全设施工程建设已结束，准备进入试生产阶段，公司将积极推进玲珑矿区的安全生产许可证的获取工作。
    焦家金矿：目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证。焦家金矿自2024年开始进入扩大再生产项目建设周期，期间产能规模将适当调整，或影响部分生产经营指标年内表现。
    加纳卡蒂诺项目：选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。？公司持续加大资源增储力度，上半年累计投入探矿资金3.1亿元，完成探矿工程量33万米，实现探矿新增金金属量21.9吨。
    拟派发中期分红回馈股东
    公司拟向全体股东每10股派现金红利0.80元（含税），合计拟派发现金红利3.58亿元（含税）。公司2024年半年度现金分红金额占当期归属于上市公司普通股股东净利润的30.23%。
    投资建议：
    预计2024-2026年营业收入分别为767.31、824.43、864.36亿元，预计净利润36.95、55.44、65.93亿元，对应EPS分别为0.83、1.24、1.47目前股价对应PE为33.6、22.4、18.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价34.8元/股，对应24年PE约42倍。
    风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购进展不及预期风险。
   

2024中报点评：盈利能力提升，硅光及1.6t产品进展顺利

中际旭创(300308)
    事件：
    8月25日下午，中际旭创发布2024年中报。2024年H1，公司实现营业收入107.99亿元，同比169.70%；归母净利润23.58亿元，同比284.26%。其中，2024年Q2，公司实现营业收入59.56亿元，同比174.88%，环比22.99%；归母净利润13.49亿元，同比270.82%，环比33.68%。
    点评：
    得益于产品结构优化及持续降本增效，公司收入规模及盈利能力提升收入端，算力硬件需求增长持续带动400G/800G等高速率产品的销量增长，并加速光模块向800G及以上速率迭代，2024上半年公司实现收入107.99亿元，同比169.70%。盈利端，毛利率维持在历史较高的水平，持续的降本增效推动盈利能力增强。1）毛利率方面，硅光等新结构、400G及800G等高速率产品的占比提升，叠加良率、生产效率的不断优化，推动毛利率稳定在历史较高水平，2024年上半年公司毛利率为33.13%，同比提升2.74pcts，其中2024Q2公司毛利率达33.44%，环比提升0.68pcts；2）费用率方面，降本增效措施持续推进，公司2024H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.26、1.83、3.20、-0.81pcts，期间费用率合计同比降低4.49pcts。
    产能迅速扩充，硅光快速上量，高速率产品进展顺利
    产能扩充迅速，高速率产品快速放量。公司中报合计产能900万只，同比增长81.09%；合计产量654万只，同比增长102.48%；合计销量620万只，同比增长79.19%。硅光快速上量。主营硅光芯片的子公司苏州湃矽收入1.42亿元，同比增长2103.81%；净利润扭亏并实现0.24亿元，部分硅光芯片进入量产阶段，硅光产品市场导入加速。高速率产品进展顺利。1.6t产品进展顺利，目前该产品大客户已经在测，预计顺利的话将于年末进入量产阶段，届时1.6t的硅光方案将同步提供。
    投资建议与盈利预测
    作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富，随着算力硬件技术的持续迭代，公司盈利能力有望维持在较高水平，公司将充分受益于算力硬件需求增长引致的红利。叠加内部费用控制效率的提升，我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为246.41、369.16、462.12亿元，归母净利润分别为50.87、76.77、96.79亿元，对应PE估值分别为24、16和13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

2024年中报点评：盈利能力高增，高速率、新结构产品进展顺利

新易盛(300502)
    事件：
    8月28日晚间，新易盛发布2024年中报。2024年H1，公司实现营业收入27.28亿元，同比109.07%；实现归母净利润8.65亿元，同比200.02%。其中，2024年Q2，公司实现营业收入16.15亿元，同比129.23%，环比45.11%；实现归母净利润5.41，同比199.45%，环比66.57%。
    点评：
    AI推动算力硬件需求持续增长，费用利用效率稳定在较高水平
    收入端，算力硬件需求持续抬高行业景气度，AI相关的高速率产品占比提升对公司收入增长形成贡献，2024上半年。盈利端，毛利率维持在行业较高的水平，费用利率效率较高，期间费用率稳定在较低水平。1）毛利率方面，公司素以成本管控见长，叠加新技术、新产品、高速率产品的上量，公司上半年毛利率同比增长13.6pcts的增长，达到43.04%的较高水平；2）费用率方面，公司期间费用率稳定在较低水平，24H1约为6.21%。具体产品方面，公司800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块。
    海外云厂资本开支高增，泰国工厂二期将对产能进行补充
    海外云厂的资本开支大幅上行：谷歌母公司Alphabet和微软在第二季度的资本开支均创下历史新高，分别增长了91%和55%。另外，亚马逊和Meta的资本开支增幅分别为54%和36%。这些投资主要用于云数据中心和人工智能基础设施，不仅包括服务器、GPU和CPU，还有光连接。为了应对高速扩张的下游需求，目前泰国工厂的二期正顺利推进，预计将于2024Q4建成。产能的扩充对明年的高速率产品下游需求形成保障，亦对明年公司的业绩增长形成一定支撑。
    投资建议与盈利预测
    作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富、成本控制领先，将充分享受行业爆发引致的红利。我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为62.44、90.58、122.51亿元，归母净利润分别为20.19、27.60和37.45亿元，对应PE估值分别为33、24和18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

2024年半年报点评：多网通融+运营模式变革降本增效持续兑现，看好利润率修复带来的业绩弹性

顺丰控股(002352)
    事件:
    2024年8月28日，顺丰控股发布2024年半年报：
    业绩方面：2024H1公司实现营业收入1344.10亿元，同比+8.08%；完成归母净利润48.07亿元，同比+15.10%；扣非归母净利润41.48亿元，同比+11.95%。其中2024Q2公司实现营业收入690.69亿元，同比+9.08%，完成归母净利润28.95亿元，同比+17.87%，扣非归母净利润24.91亿元，同比+13.84%。
    业务方面：2024H1公司业务量完成62.14亿票，同比+14.55%（不含丰网），单票价格15.93元，同比-4.96%（不含丰网）。其中2024Q2业务量完成32.56亿票，同比+15.79%（不含丰网），单票收入15.56元，同比-5.15%（不含丰网）。
    投资要点:
    总体来看：2024H1公司利润率同比大幅改善，Q1因管理费用同比节降，Q2因其他营运成本同比大幅下降
    2024H1公司毛利率13.86%，同比+0.34pcts，四费占收入比9.40%，同比-0.65pcts，归母净利率3.58%，同比+0.22pcts。拆分来看，若不含嘉里物流，2024H1公司人工成本/运力成本/其他营运成本占收
    入比分别同比+0.84/-0.17/-0.94pcts（合计同比-0.27pcts），销售/管理/研发/财务费率分别为1.09%/6.67%/0.97%/0.67%（分别同比-0.03/-0.52/+0.02/-0.13pcts）。
    公司速运物流业务单价稳健，毛利率同比提升主要因其他营运成本占收入比的同比大幅下降贡献，主要系在多网融通下场地及设备效率提升；费用率改善主要为管理费用率的出现同比大幅下降。
    2024Q1公司毛利率13.17%，同比-0.69pcts，四费占收入比9.55%，同比-1.26pcts，归母净利率为2.93%，同比+0.11pcts；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.09%/6.82%/0.97%/0.67%（分别同比-0.04/-0.97/-0.01/-0.24pcts），2024Q1毛利率虽然同比下降，但公司通过管理费用率优化保证了净利率的稳定提升。
    2024Q2公司毛利率14.51%，同比+1.32pcts，四费占收入比9.26%，同比-0.06pcts，归母净利率为4.19%，同比+0.31pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/6.53%/0.97%/0.66%（分别同比-0.01/-0.08/+0.05/-0.03pcts），公司通过毛利率的改善带来了净利率的同比大幅提升，主要因其他营运成本占收入比的同比大幅下降。
    分产品来看：公司各业务增长稳健，利润率改善主要因速运及大件分部
    增长方面：2024H1公司收入1344.10亿元，同比+8.08%，其中时效快递/经济快递/快运/冷链及医药/同城即时配/供应链及国际/其他非物流业务分别为591.9/132.5/175.5/50.6/39.6/312.0/42.0亿元，占比分别为44.03%/9.86%/13.06%/3.77%/2.94%/23.21%/3.13%，同比分别+5.6%/+9.3%/+16.1%/-5.2%/+18.5%/+8.1%/+19.7%，时
    效快递/经济快递/供应链及国际（合计占比77.10%）保持稳健增长，快运占比较高且增长较快（2024H1货量同比增长24%）。
    利润方面：2024H1公司速运及大件分部/同城即时配送分部/供应链及国际分部利润分别为47.96/0.62/-5.74亿元，占利润的100.73%/1.31%/-12.06%，利润率分别为4.95%/1.55%/-1.74%，同比分别+0.38/+0.66/-0.73pcts。公司主要利润贡献仍为速运及大件分部贡献，同城即时配分部逐渐对报表端形成正贡献加强，供应链及国际分部仍然亏损，期待下半年减亏。各分部利润增量占总收入比同比分别+0.26/+0.02/-0.18pcts，利润率改善主要因速运及大件分部利润率改善。
    观点：估值看“成长”，利润看“本降”，公司增长稳健，重点关注降本项目推进带来的业绩弹性：
    增长方面：公司业务布局多元，涉及采购及生产、分销物流、消费及零售端到端各环节物流业务，产品涉及中端高端、大件小件、常
    温冷链、同城跨省、国内国际等模块，各业务处于不同的周期。2024H1，剔除丰网影响，经济快递收入同比增长15.6%（电商消费仍具红利）、快运货量同比增长24%、同城即时配送收入同比增长18.5%（生活圈购物场景的兴起），三块业务均实现较高增速。其他传统业务（时效件快递、国际业务）亦实现较快增速。多产品发力能有效助力公司穿越周期，实现稳健增长。
    利润方面：公司维持稳健增长同时，开始有序推动多网融通、营运模式变革等降本项目，有望为公司带来业绩支撑甚至业绩弹性。多网融通将充分强化资源使用效益，大幅优化冗余成本；“营运模式变革”将减少传统网点的操作工序助力网点功能轻量化，且通过开通陆网巴士线路，可提高转运效率+降低理赔成本贡献效益。在当下合理估值及利润率持续修复的背景下，期待多网融通叠加营运模式变革促进成本下降效率提升带来业绩弹性。
    盈利预测和投资评级根据公司二季报情况，我们调整了盈利预测，预计顺丰控股2024-2026年营业收入分别为2850.77亿元、3140.50亿元与3453.59亿元，同比分别+10%、+10%、+10%；归母净利润分别为99.09亿元、112.68亿元与128.66亿元，同比分别+20%、+14%、+14%，对应EPS为2.06元、2.34元、2.67元，对应PE分别为17.67倍、15.54倍与13.61倍。公司收入体量大增长稳健，多网融通及营运模式变革降本增效持续兑现，利润率修复有望带来较大业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。
   

2024半年报点评：上海莱士股权交割落地，海尔集团赋能公司长远发展

上海莱士(002252)
    投资要点
    事件：公司2024H1营收42.5亿元，同比+9%；营业利润15.49亿元，同比+6%；归母净利润12.4亿元，同比+0.15%；扣非利润11.29亿元，同比-6%。其中，进口白蛋白业务营收19.55亿元，同比+18.9%，自身血制品业务营收22.46亿元，同比+2.1%。研发费用1.06亿元（+22%），上半年拟分红总计2.46亿元。业绩符合我们的预期，进口白蛋白业务强劲增长。
    海尔集团溢价17.6%以125亿元收购基立福20%股权，资源与管理双轮驱动赋能：海尔集团7月成为实控人，有望在浆站拓展开发、经营管理、渠道销售、上下游产业链等多方位赋能公司发展，进一步打开公司成长天花板。
    公司现有浆站44家，浆站数量和采浆量处在行业前列。进口白蛋白业务稳定，基立福供应白蛋白协议延续10年，进口白蛋白业务端利润有保证。
    凝血因子类品种最齐全，开发创新型血友病单抗产品：公司纤原和PCC的销量增长快速；针对活化蛋白C的血友病单抗临床1期入组中，有望填补血友病治疗单抗类国产药物治疗空白。
    盈利预测与估值评级：血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，公司作为血制品公司中被低估的龙头标的以及海尔集团有望赋能公司新一轮成长。我们维持2024-2025年归母净利润预测24.4/26.3亿元，预计2026年归母净利润28.5亿元。当前市值对应2024-2026年PE19/18/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、单一产品依赖风险、市场竞争风险等。