新品开发和海外拓展获重大进展，电站转让节奏有望加快

明阳智能(601615)
    事项：
    公司发布2024年半年报，实现营收117.96亿元，同比增长10.85%，归母净利润6.61亿元，同比增长0.94%，扣非后净利润5.56亿元，同比增长3.4%。2024Q2，公司实现营收67.21亿元，同比减少14.84%，归母净利润3.56亿元，同比减少59.57%。
    平安观点：
    风机出货量同比提升，盈利水平依然承压。2024年上半年，公司风机对外销售4.01GW，同比增长16.09%，其中陆上风机出货量约为3487MW，同比增长18.84%，海上风机出货量约为520MW，同比增长1.96%。上半年公司风机新增订单9.73GW，同比增长28.36%，截至上半年在手风机订单45.36GW，较年初增加5.73GW。风机及相关配件销售收入79.22亿元，毛利率7.69%，同比下降6.56个百分点，可能主要受风机价格下降和海风出货占比较低影响，但环比2023下半年风机业务毛利率有明显的提升。我们判断风机业务仍然处于亏损状态，但呈现亏损收窄的趋势。
    风机新品开发和海外市场拓展取得重大进展。在风机大型化方面，截至目前公司已经下线MySE18.X-20MW海上风电机组、143米海上风电叶片、MySE11-233陆上风电机组等大兆瓦风电产品，其中MySE18.X-20MW海上风电机组是全球已经完成样机吊装的单机容量最大的海风机组。公司已经完成全球单体容量最大的漂浮式风电平台“明阳天成号”的组装工作，正在拖往阳江青洲四海风项目进行安装并网，该机组有望大幅降低漂浮式海风投资成本并推动漂浮式海上风电的加快发展。国际化方面，公司在欧洲海上风电市场取得重大突破，根据中国风能协会报道，公司与意大利政府以及Renexia达成MOU备忘录，并成为德国Waterkant海上风电项目的优选风机供应商，有望在德国和意大利海上风电市场实现海风整机订单突破。按照公司预测，未来三年海外风机累计交付量将达到4GW以上，截至上半年全球化业务在手及潜在订单超过2GW。
    电站业务稳步推进，转让节奏有望加快。上半年电站运营收入9.75亿元，同比增长17.03%，毛利率64.80%，同比上升0.48个百分点，截至上半年公司在运营的新能源电站装机容量2.71GW，较年初增加约0.15GW。上半年公司电站产品销售收入21.13亿元，毛利率44.56%，估计是公司主要的利润来源。2024以来公司加快电站转让节奏，中信建投明阳智能新能源封闭式基础设施证券投资基金已经正式发行，该项目是全国首单获批的陆上风电公募REITs及首单民营企业风电公募REITs；根据公司公告，公司拟出售全资子公司开鲁县明阳智慧能源有限公司100%的股权和奈曼旗明阳智慧能源有限公司100%的股权给中广核风电有限公司，交易对价分别为9.6亿元和5.58亿元；预计2024下半年电站转让业务的收入规模和利润贡献有望明显增加。
    投资建议。根据风机价格走势和公司业务情况微调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润22.82、34.40、46.07亿元（原预测值20.38、34.91、45.83亿元），对应的动态PE分别为8.6、5.7、4.3倍。公司海上风机竞争优势突出，氢胺醇、漂浮式、国际化等业务布局领先，未来成长空间广阔，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）国内海上风电发展受军事、用海等多方面影响，存在阶段性需求不及预期风险；（2）海上风机竞争形势恶化导致公司市占份额、盈利水平不及预期的风险；（3）海外贸易保护加剧和公司出口业务不及预期的风险；（4）公司异质结、钙钛矿等新兴业务发展不及预期风险。

中金黄金2024年中报点评：金铜价格强势，Q2业绩再创历史新高

中金黄金(600489)
    事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入285.32亿元，同比减少3.34%；实现归属母公司股东净利润17.43亿元，同比增长27.69%；实现扣非后归属于母公司股东净利润16.71亿元，同比增长17.84%。公司2024Q2单季度实现营业收入153.68亿元，同比减少4.96%，环比增加16.74%；实现归属母公司股东净利润9.60亿元，同比增长17.04%，环比增长22.60%；实现扣非后归属于母公司股东净利润9.30亿元，同比增长6.33%，环比增长25.59%。
    金铜价格强势上涨，公司业绩持续提升：报告期内，公司生产矿产金8.92吨、冶炼金19.04吨、矿山铜4.17万吨、电解铜18.03万吨，分别同比变化-2.58%、-7.14%、+0.81%、-15.21%；公司销售矿产金8.37吨、18.19吨、矿山铜4.33万吨、电解铜16.61万吨，分别同比变化-3.19%、-9.70%、+2.39%、-17.14%。2024年上半年国内黄金均价同比上涨20.07%至520.93元/克，国内铜均价同比上涨9.59%至74639.57元/吨。金铜价格的上涨，助公司业绩同比增长。分季度来看，公司2024Q2生产矿产金4.45吨、冶炼金9.18吨、矿山铜2.30万吨、电解铜7.89万吨，分别同比变化-11.96%、-12.38%、+7.23%、-25.62%，环比变化-0.24%、-6.97%、+22.99%、-22.19%；2024Q2公司销售矿产金4.22吨、8.69吨、矿山铜2.24万吨、电解铜8.33万吨，分别同比变化-13.39%、-15.98%、-7.68%、-23.32%，环比变化+1.88%、-8.60%、+7.18%、+0.60%。2024年二季度国内黄金均价达到552.42元/克，同比上涨23.42%，环比上涨12.87%；国内铜均价达到79750.34元/克，同比上涨18.05%，环比上涨14.85%。尽管费用的增加与存货跌价损失的资产减值限制了公司业绩更大程度的释放，但金铜矿销量的提升与金铜价格的强势，仍使公司2024Q2业绩环比进一步增长，并创下了公司上市以来的历史单季度最佳业绩。
    重点项目推荐顺利，凝聚发展新动能：报告期内，公司在建重点项目稳步推进，莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿四条竖井已落底，地表完成主副井永久井架安装及提升机房正在施工，整体工程进度已完成40%，项目有望于2025年投产，将成为未来公司矿产金的主要增量。此外，公司内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投入使用，安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。资源勘探方面，公司主动融入新一轮找矿突破战略行动，加大国内重点成矿区带地质勘探工作力度，全力推进周边资源拓展及深部找矿，持续加大对企业周边区域资源的整合力度。报告期内公司地质探矿累计投入资金1.07亿元，新增金金属量12.70吨；资源拓展变更延续矿业权10宗，整合采矿权1宗，为公司后续发展打好资源基础。
    投资建议：预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润37.69/40.48/45.68亿元，EPS分别为0.78/0.84/0.94元，对应2024-2026年PE为17.32/16.13/14.29倍。公司作为国内唯一的黄金矿央企上市公司，未来成长可期，维持“推荐”评级。l风险提示：电解铜价格大幅下跌的风险；黄金价格大幅下跌的风险；铜冶炼加工费大幅下降的
    风险；公司矿产金、矿山铜产销量不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

24Q2业绩显著提升，AI芯片带动高性能封装增长

通富微电(002156)
    投资要点
    中高端产品营收明显增加，24H1归母净利润同比实现扭亏为盈。2024H1全球半导体行业迎来了明显复苏势头，公司积极进取，产能利用率提升，营业收入增幅明显上升，特别是中高端产品营业收入明显增加。同时，得益于加强管理及成本费用的管控，公司整体效益显着提升。2024H1，公司实现营业收入110.80亿元，同比增长11.83%，实现归母净利润3.23亿元，同比实现扭亏为盈（23H1公司归母净利润为-1.88亿元）；其中24Q2，公司实现营收57.98亿元，同比增长10.10%，环比增长9.77%，归母净利润为2.24亿元，同比增长216.61%，环比增长127.60%。从公司主要子公司分析：（1）通富超威苏州：24H1实现营业收入35.84亿元，净利润为4.01亿元；（2）通富超威槟城：24H1实现营业收入35.94亿元，净利润为1.84亿元；（3）南通通富：24H1实现营业收入9.73亿元，净利润为-1.09亿元；（4）合肥通富：24H1实现营业收入4.65亿元，净利润为-0.38亿元；（5）通富通科：24H1实现营业收入3.24亿元，净利润为-0.91亿元。随着人工智能发展，公司将持续受益于与AMD合作战略，通富超威苏州&超威槟城基地营收有望持续增长。
    AI芯片市场规模增长迅速，带动先进封装强劲需求。根据Gartner预测，2024年全球AI芯片市场规模将增加33%，达到713亿美元，2025年有望进一步增长29%，达到920亿美元；2024年服务器AI芯片市场规模将达到210亿美元，至2028年，有望达到330亿美元，CAGR为12%。得益于云客户和企业客户对InstinctGPU和EPYC处理器的强劲需求，公司客户AMD数据中心业务超预期增长，其中MI300GPU单季度超预期销售10亿美元，AMD上修2024年数据中心GPU收入为45亿美元（此前为40亿美元）。随着AI芯片需求增长，先进封装产能成为AI芯片出货瓶颈之一，台积电、日月光、安靠均表示先进封装产能紧张、相关订单需求旺盛。在先进封装市场方面，公司持续发力服务器和客户端市场大尺寸高算力产品。依托与AMD等行业龙头企业多年的合作积累与先发优势，基于高端处理器和AI芯片封测需求的不断增长，公司上半年高性能封装业务保持稳步增长。同时，随着AI+行业创新机会增多，人工智能产业化进入新阶段，公司配合AMD等头部客户人工智能发展的机遇期要求，积极扩产槟城工厂，全方位满足客户需求。
    技术研发水平不断精进，重大工程建设稳步推进。（1）技术：2024年上半年，公司对大尺寸多芯片Chiplet封装技术升级，针对大尺寸多芯片Chiplet封装特点，新开发Cornerfill、CPB等工艺，增强对chip保护，芯片可靠性得到进一步提升。公司启动基于玻璃芯基板和玻璃转接板的FCBGA芯片封装技术，开发面向光电通信、消费电子、人工智能等领域对高性能芯片的需求。此项技术有助于推动高互联密度、优良高频电学特性、高可靠性芯片封装技术的发展，目前已完成初步验证。Power方面，公司上半年完成了Easy3B模块的研发，开始进入小批量量产，国内首家采用Cu底板灌胶模块，应用于太阳能逆变器，相对于市场传统的Easy1B、2B模块，能更有效的降低系统的热阻及功耗。2024年上半年，公司16层芯片堆叠封装产品大批量出货，合格率居业内领先水平；国内首家WB分腔屏蔽技术、Plasmadicing技术进入量产阶段。（2）产能建设：2024年上半年，通富通科、南通通富三期工程、通富超威苏州、通富超威槟城新工厂等一批公司重大项目建设稳步推进，施工面积合计约11.38万平米，为未来扩大生产做好充足准备。2024上半年，公司子公司通富通达获得217亩土地摘牌；南通通富一层2D+项目机电安装工程及南通通富二层SIP建设项目机电安装改造施工完成，均一次性通过消防备案；同时，还进行了通富超威苏州新工厂机电安装工程、通富超威槟城新工厂bump生产线建设工程以及槟城新工厂先进封装生产线建设工程，公司重大项目建设持续稳步推进，满足公司当前及未来生产运营发展所需，持续增强企业发展后劲。
    投资建议：鉴于AI芯片增长带动相关需求强劲及中高端产品营收明显增加，我们调整原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入分别为252.80/292.31/345.60亿元，增速分别为13.5%/15.6%/18.2%；归母净利润由原来8.50/11.33/15.78元调整为9.57/12.05/16.13亿元，增速分别为465.0%/25.9%/33.8%；PE分别为30.1/23.9/17.9。考虑到通富微电在xPU领域产品技术积累，且公司持续推进5nm、4nm、3nm新品研发，凭借FCBGA、Chiplet等先进封装技术优势，不断强化与AMD等客户深度合作，叠加AI/大模型在手机/PC/汽车等多领域渗透有望带动先进封装需求提升。维持“买入-A”评级。
    风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；人工智能发展不及预期；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；资产折旧预期偏差风险；依赖大客户风险。

补水啦高增，规模效应提升利润率

东鹏饮料(605499)
    事件：公司发布2024年半年度业绩，上半年实现收入78.73亿元，同比+44.19%，归母净利润17.31亿元，同比+56.17%。
    点评：
    基地市场持续深耕，全国加速。2024Q2公司实现收入43.91亿元，同比+47.89%，主要系东鹏特饮深度全国化、补水啦高速增长。具体来看，2024Q2公司持续深耕优势市场，广东区域营收同比+14.99%至11.93亿元，收入占比同比-7.77pct至27.21%；广西区域收入同比+19.17%至2.76亿元。全国市场加速发展，华中区域收入同比+49.37%至5.37亿元；华东区域收入同比+58.12%至6.57亿元；西南区域收入同比+80.56%至5.33亿元；华北区域收入同比+102.19%至5.52亿元。
    品类扩张效果显著，补水啦表现较好。从产品结构来看，受益于全国市场高速发展，东鹏特饮收入同比+36.42%至37.54亿元；其他饮料收入同比+193.84%至6.3亿元，收入占比同比+7.14pct至14.37%。市场
    关注公司第二增长曲线发展，2024H1“东鹏补水啦”收入同比+281.13%至4.76亿元，持续高增；不包含“东鹏补水啦”的其他饮料收入同比+172.16%至5.31亿元。
    规模效应明显，利润率提升。2024Q2公司营业成本同比+39.35%，毛利率同比+3.31pct至46.05%。费用率方面，受益于东鹏特饮和补水啦收入高增的规模效应，销售费用率同比-1.59pct至14.33%，管理费用率同比-0.73pct至2.06%。综上，2024Q2公司归母净利润同比+74.66%至10.67亿元，归母净利润率同比+3.72pct至24.29%。
    盈利预测和投资评级：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2024年，我们认为“东鹏补水啦”有望持续贡献收入增量。我们预计公司2024-2026年EPS分别为7.55、9.37、11.16元，对应2024年8月30日收盘价（227.94元/股）PE为30、24、20倍，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

2024年中报点评：经营短期调整，期待轻装上阵

伊利股份(600887)
    事件：8月29日，公司发布公告，24H1实现营收599.1亿元，同比-9.5%；归母净利润75.3亿元，同比+19.4%；扣非归母净利润53.2亿元，同比-12.8%。其中24Q2营收273.4亿元，同比-16.5%；归母净利润16.1亿元，同比-40.2%；扣非归母净利润16.0亿元，同比-39.8%。
    乳品需求偏淡，把握结构性增长机遇。当前乳制品行业供给阶段性过剩、需求整体承压，公司主动优化库龄，多元拓展业务增量，部分抵御不利因素。分产品看，24Q2奶粉及奶制品/其他产品收入同比+16.5%/+13.9%，婴幼儿奶粉实现逆势增长，主要得益于优质产品迭代+二次配方注册带来的份额提升，龙年新生儿数量回升亦有贡献；餐饮B2B实现营收双位数增长。液体乳/冷饮产品收入同比-19.6%/-44.3%，液体乳系主动调整新鲜度影响出货节奏，终端表现仍优于行业；冷饮业务受天气因素与基数影响。分渠道看，24Q2经销/直营收入同比-16.6%/-20.9%，经销商数量18588家，环比+0.9%。分区域看，24Q2华北/华南/华中/华东收入分别同比-14.0%/-20.6%/-15.9%/-21.6%，国内需求偏淡，公司积极开发海外市场，24H1海外业务收入同比+4%。
    原奶价格持续下行，减值损失部分冲抵成本红利。24Q2归母净利率5.9%，同比-2.3pcts。具体拆分来看，毛利率为33.6%，同比+1.0pcts，主要系原奶价格红利持续，但公司通过喷粉应对过剩供给，24Q2计提信用/资产减值损失同比+4.3/1.2亿元，部分冲抵成本红利。销售费用率20.6%，同比+2.5pcts，毛销差同比-1.5pcts，主因库龄调整增加促销投入及规模效应减弱；管理费用率3.3%，同比-0.6pcts，费效有所提升。
    渠道调整进入尾声，公司有望再次穿越周期。短期来看，原奶供给压力逐渐缓和，预计25年奶价有望企稳；旺季需求与政策支持推动消费回暖。公司主动优化产品新鲜度，当前调整接近尾声；同时积极把握品类机会，24Q3奶粉仍将受益去年同期因新国标控货，延续增长趋势。中长期来看，公司已在产业链上下游形成强护城河，有望长期受益市场份额提升，并向全球领先乳企站位迈进。利润端，数字化赋能+精益管控+品类结构升级将提振利率上行。
    投资建议：调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比+15.2%/-1.6%/+7.0%，对应PE为12/12/12X。考虑到公司领军地位稳固，且重视股东回报，分红水平领先、回购进程持续，估值安全边际筑底，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

期待H2景气度持续回升，24Q2盈利水平拐点向上

共创草坪(605099)
    事件： 共创草坪发布 2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入 15.09亿元，同比增长 18.82%；归母净利润 2.83 亿元，同比增长 25.08%；扣非后归母净利润 2.78 亿元，同比增长 27.72%。其中， 2024Q2 公司实现营业收入 8.21 亿元，同比增长 15.44%；归母净利润 1.62 亿元，同比增长 22.07%；扣非后归母净利润 1.61 亿元，同比增长 19.86%。24H1 行业景气度修复， 运动草提速增长
    全球人造草坪市场总体需求快速增长，根据 AMI Consulting 最新数据， 2023 年全球人造草坪市场规模为 32.19 亿欧元，预计将以 6.50%的 CAGR 增长至 2027 年的 41.41 亿欧元。公司 2023 年市占率为 16.7%（按产量口径）。 24Q2 收入为 8.21 亿元，同比增长 15.44%， 在高基数下持续增长。 分量价来看， 2024H1 公司人造草坪销量为 4648 万平方米，同比增长 25.50%。 分产品看， 1） 2024H1 公司休闲草实现收入11.03 亿元，同比增长 18.54%； 2）运动草实现收入 2.68 亿元，同比增长 20.19%。 3）铺装服务及其他产品实现收入 1.31 亿元，同比增长 22.53%。
    分地区看， 1）海外： 2024H1 公司海外收入实现 14.07 亿元， 同比增长 19.30%,占比为 93.71%。海外收入主要由休闲草贡献， 2024H1 海外休闲草收入同比增长 18.58%,销量同比增长 25.71%， 延续了 23Q4以来的快速增长趋势。 24H1 欧美通胀压力缓解， 宏观经济存韧性， 其中美国成屋签约销售指数同比降幅整体缩窄，我们认为人造草坪景气度相对 23H1 底部显著回暖。同时， 公司加大重点市场的各项资源投入与洞察分析，制订有效的市场策略，在维护现有销售渠道的同时，不断贴近市场，进一步开发新客户、新渠道，抢占更多市场份额。根据国投证券宏观报告， 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表态偏鸽，认为政策调整的时机已经到来， 这意味着 9 月美联储大概率首次降息，同时认为美国经济进入衰退的概率有限，看好 24H2 降息后美国休闲草景气度持续回升。 2）国内： 2024H1 公司国内收入 0.94 亿元， 同比增长 14.35%， 24H1 公司在国内基础体育设施投入相对减少环境下，积极抢抓国内市场份额实现逆势增长。
    越南规划产能加码，加强抗关税风险能力
    越南生产基地建设三期项目已于 2024Q2 开工建设，规划产能由2000 万平方米调整至 4000 万平方米。为满足美洲地区日益增长的客户订单需求，公司已将越南共创生产基地四期项目投资地点变更为墨西哥，报告期内已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设。 预计生产基地建设项目全面投产后，公司产能将显著增长， 进一步拉开与竞争对手的产能差距。
    Q2 毛利率拐点向上， H1 越南产能效率提升净利率显著增长
    盈利能力方面， 2024H1 公司毛利率为 30.93%，同比下降 0.34pct；其中 24Q2 毛利率为 31.30%，同比增长 0.84pct。
    期间费用方面， 2024H1 公司期间费用率为 8.78%，同比下降 1.53pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.45%/3.77%/2.90%/-2.35%，同比分别增长-0.65/-0.12/-0.42/-0.34pct。 2024Q2 期间费用率为7.79% ， 同 比 增 长 0.29pct ； 销 售 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.84%/3.03%/-2.58%，同比分别增长-0.90/1.15/0.04pct，管理费用率为 3.50%，同比持平。 我们分析 2024H1 费用率同比下降主要系越南产能效率提升， 2024H1 越南子公司净利率为 26.37%，同比增长9.04pct。 综合影响下， 2024H1 公司净利率为 18.76%，同比增长0.94pct；其中， 24Q2 公司净利率为 19.73%，同比增长 1.07pct。
    投资建议： 公司深耕人造草坪领域多年，技术、品牌、渠道等多维领先，依托越南的产能释放和海外市场需求恢复，公司业绩仍有望持续稳健增长。 我们预计共创草坪 2024-2026 年营业收入为 29.04、33.78、 39.21 亿元，同比增长 17.97%、 16.34%、 16.07%;归母净利润为 5.15、 6.10、 7.36 亿元，同比增长 19.34%、 18.59%、 20.55%，对应 PE 为 15.0x、 12.6x、 10.5x，我们给予 24 年 20.13xPE，目标价25.80 元，维持买入-A 的投资评级。
    风险提示： 原材料价格、汇率大幅波动风险; 行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险; 国际政治经济环境变化风险。
   

2024年半年报点评：经营业绩逐步企稳，新财税改革推进加速

航天信息(600271)
    事件:
    2024年8月30日，公司发布2024年半年报：
    2024H1，公司实现营收42.17亿元、同比下降39.62%，归母净利润-0.7亿元，去年同期为5.26亿元，扣非后归母净利润-0.96亿元，去年同期为0.78亿元。
    2024Q2，公司实现营收27亿元，同比下降22.4%；归母净利润2.28亿元，同比下降18.88%，扣非后归母净利润2.39亿元，同比增长48.72%。
    投资要点:
    防伪税控业务影响或基本结束，“新航信”战略有望驱动公司重回增长
    公司营收同比下降主要系：①防伪税控业务受产业形态深化调整、行业格局剧烈变化等因素影响，收入大幅下降；②智慧产业、网信产业等业务领域市场竞争加剧，业务规模有所下滑。2024H1，公司企业财税服务、智慧业务、网信业务、防伪税控收入分别为18.54亿元、11.51亿元、10.51亿元、1.03亿元，分别同比-21%、-31.9%、-35.5%、-87.8%。
    我们认为，传统防伪税控业务收入已基本触底，意味着税控产业形态调整对公司防伪税控业务的影响或基本结束。未来，随着我国数字经济持续发展、科技自立加速推进，以及公司“新航信”战略深化落地，公司业务有望重回增长轨道。
    加大开源增收，数字政府订单亮眼，企业财税“卡位”顶层市场
    2024H1，公司加大开源增收力度，加强构建全链条产业生态、提升营销人才能力、完善产品体系建设工作。“爱”“信”“诺”产品体系更加完善，品牌效应日益凸显。
    ①数字政府：承建的国家税务总局网络可信身份体系、网络安全防护体系等关键重大项目均已全面对接统一身份管理平台。安徽等地承建数字化智慧大厅改造项目，Aisino全功能办税终端落地西藏。中标青银二广高速公路太原联络线建设项目，金额超2亿元。2024H1，重点行业信创市场中标近200个项目，在应急行业、低空经济领域咨询设计等领域实现新突破。与香港商务及经济发展局签署贸易单一窗口第三阶段项目合同近30亿元，促进粤港澳大湾区海关监管、贸易服务互通互鉴。
    ②企业数字化：围绕财政部、国税总局等九部委电子凭证会计数据标准深化试点，做好顶层“卡位”，以“诺企通”“诺企服”等核心产品为抓手，抢占新一代大企业税务数字化应用的市场制高点，打造企业数字化财税服务产业互联网生态平台。截至2024年6月底，大型企业数电发票乐企业务市场占有率超50%。正式发布大模型终端系列产品，AI导税员在安徽、河北、河南等多个地区试点及推广应用，“诺企服”平台全国累计推广超1,500万户。
    新一轮财税改革有望提速，驱动财税信息化市场进一步扩大2024年7月18日，中共第二十届三中全会通过《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，《决定》围绕深化财税体制改革，从健全预算制度、健全税收制度、完善中央和地方财政关系等方面作出重要部署。《决定》提出：“研究同新业态相适应的税收制度”“健全直接税体系，完善综合和分类相结合的个人所得税制度”“建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系”“增加地方自主财力，拓展地方税源”“推进消费税征收环节后移并稳步下划地方”“合理扩大地方政府专项债券支持范围”等一系列改革举措。
    我们认为，新一轮财税体制改革的推进，将加速数字财税产业的改革发展，并推动财税信息系统的升级改造需求。长期看，数电票作为新一代电子凭证的全面推广，有望释放数字财税创新应用的广阔价值。
    盈利预测和投资评级：公司是我国财税信息化龙头、政务和行业数字化领军企业，有望受益于数字经济发展，以及新一轮财税体制改革的加速推进。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为106.36/120.53/139.03亿元，归母净利润分别为4.25/6.47/8.46亿元，EPS分别为0.23/0.35/0.46元/股，当前股价对应PE分别为34/22/17X，考虑到公司业务当前处于转型期，下调至“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，财税信息化需求不及预期，项目回款不及预期，市场竞争加剧，信用减值风险等。
   

2024年中报点评：门店签约稳步推进，静待新开业门店爬坡

君亭酒店(301073)
    公司发布2024年中报：2024H1公司实现营收3.3亿元，同比+49.8%，实现归母净利润1370万元，同比-31.82%，实现扣非归母净利润1374万元，同比-25.54%。其中2024Q2单季度，公司实现营收1.7亿元，同比+36.3%，实现归母净利润903.8万元，同比-43.5%，实现扣非归母净利润907.4万元，同比-41.1%。
    RevPAR受高基数/门店爬坡影响，同比略有下滑。2024H1集团旗下在营直营店RevPAR/ADR/OCC分别为310.5元/496.2元/62.6%，较去年同期分别-2.1%/+7.2%/-5.9pct，较2019年同期分别+10.4%/+15.2%/-2.7pct；2024Q2集团旗下在营直营店RevPAR/ADR/OCC分别为313.8元/482.1元/65.1%，较去年同期分别-10.5%/+0.8%/-8.2pct，较2019年同期分别+4.5%/+10.0%/-3.4pct。总体上，公司经营数据较19年实现积极增长态势，但受去年高基数影响，年内经营数据同比下滑。
    门店签约稳步推进，核心区域布点持续加密。2024H1公司新签约项目19家，其中君亭品牌2家，君澜品牌10家，景澜品7家，共计新增客房数近3600间。目前，公司中高端以上项目总数已超400家，客房总数超过85000间。君亭品牌签约2家委托管理酒店，并同时新开业3家直营酒店。其中2024Q2，公司君澜/君亭/景澜品牌净增开业酒店分别为4/2/1家，君澜/君亭/景澜净增签约酒店分别为4/0/3家。签约与深交所另一家上市公司供销大集合作的民生路235号项目后，公司将在渝中区拥有2家Pagoda设计酒店，在核心区域内高端品牌不断落子加密。
    直营店爬坡拖累业绩，静待爬坡门店释放业绩。2023年下半年至今公司加大了直营酒店投资，共计新增8家直营酒店，由于前期工程投入金额较大，受人工、固定资产折旧、装修摊销、房租等固定成本影响，公司直营店在开业初期存在较大亏损/经营承压等问题，对经营利润形成拖累。剔除新开业酒店影响，存量酒店平均毛利率与去年同期持平。从具体开业的酒店来看，去年开业的部分酒店已实现了良好爬坡，如去年开业的深圳罗湖东门君亭尚品酒店上半年的出租率已经稳定在80%以上，如杭州滨江Pagoda酒店在第二季度的出租率接近80%，环比增长20%等，看好后续其他爬坡店亦能实现经营面的稳步提升。
    投资建议：公司年内发展迈上新台阶，在公司治理、项目落地、区域扩张、资产管理领域均取得显著进展，旗下君澜度假为国内高端度假酒店第一品牌；伴随年内项目落地及爬坡，业绩弹性亦有望释放。预计公司24-26年公司归母净利润为0.8/1.4/2.0亿元，对应PE值为41x/23x/16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动，门店爬坡不及预期，竞争格局恶化

成本改善较多，基地市场贡献利润

青岛啤酒(600600)
    事件：青岛啤酒发布2024年中报，公司实现营收200.68亿元，同比-7.1%，归母净利润36.41亿元，同比+6.3%，扣非归母净利润34.27亿元，同比+6.2%。
    点评：
    高基数影响下，Q2收入略下降。2024Q2公司营业收入同比-8.9%至99.18亿元，其中销量同比-8.0%至245万千升，千升酒收入同比-0.9%至4055元。分品牌来看，2024Q1主品牌销量同比-8.7%至129万千升，占比同比-0.4pct至52.7%；副品牌销量同比-7.3%至116万千升。分价格带来看，中高档及以上产品销量同比-5.5%至94万千升，中高档及以下产品销量同比-9.5%至151万千升。
    盈利能力持续改善，基地市场贡献利润。分区域看，2024H1山东、华北、华东、华南、东南、中国港澳及其他海外地区分别实现对外收入129.11、37.39、13.57、14.65、3.56、2.36亿元，同比-4%、-8%、-17%、
    10%、-30%、-33%；分别实现净利润22.44、8.55、0.78、2.6、-0.2、0.48亿元，山东和华北同比+19%、+11%，基地市场持续贡献利润，华东和华南利润有所下降，分别同比-53%、-6%。
    成本改善明显，毛利率持续提升。2024Q2公司实现归母净利润20.44亿元，同比+3.5%，归母净利润率20.6%，同比+2.5pct。受原料成本改善的影响，Q2公司千升酒成本同比-5.4%，毛利率同比+2.7pct至42.8%；销售费用率同比+0.4pct至8.7%，管理费用率同比+0.2pct至3.2%。
    盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰且稳定，尽管在宏观环境的挑战下，公司Q2吨价短期承压，但是我们认为山东和华北两大基地市场有望持续贡献利润。我们预计2024-2026年EPS分别为3.29、3.54、3.89元，对应2024年8月30日收盘价（59.45元/股）PE18、17、15倍，维持“买入”评级。
    风险因素：产品结构升级不及预期、原材料价格上涨等

公司简评报告：业绩短期承压，批签发量快速增长

康泰生物(300601)
    投资要点
    2024H1业绩承压，Q2环比改善显著。2024H1，公司实现营业收入12.02亿元（同比-30.54%）、归母净利润1.65亿元（同比-67.61%）、扣非归母净利润1.22亿元（同比-71.66%）2024H1业绩下滑主要受市场竞争加剧和降库存等因素影响，产品销量同比下降。2024Q2单季度实现营业收入7.50亿元（同比-23.60%，环比+66.14%），归母净利润1.11亿元（同比-63.51%，环比+105.81%）、扣非归母净利润1.07亿元（同比-55.26%，环比+646.83%）环比来看，2024Q2业绩逐渐回暖，公司人二倍体狂苗二季度正式上市销售，开始贡献业绩增量。
    批签发量快速增长，人二倍体狂苗贡献业绩增量。2024H1，公司非免疫规划疫苗实现销售收入11.51亿元（同比-33.76%），免疫规划疫苗实现销售收入0.27亿元（同比+406.74%）从批签发量来看，报告期内，四联疫苗144.41万剂（同比+58.43%），13价肺炎疫苗199.88万剂（同比+356.45%），23价肺炎疫苗136.91万剂（同比+19.25%），乙肝疫苗444.90万剂（同比+3.69%），Hib疫苗64.54万剂（去年同期无批签发），人二倍体狂犬疫苗90.49万剂（去年同期无批签发），各产品批签发量均实现快速增长。2024年上半年公司积极加强冻干人二倍体狂苗、水痘减毒活疫苗市场推广及招标准入工作，截至目前，二倍体狂苗已完成国内26个省、自治区、直辖市准入，水痘减毒活疫苗于2024年4月获批上市，目前已完成国内10个省、直辖市的准入。二倍体狂苗于2024年4月正式上市销售，报告期内实现销售收入1.17亿元，贡献业绩新增量。海外市场方面，公司已与印尼合作方签署13价肺炎疫苗《销售合同》，于7月出口原液，大力推进该产品在印尼的本土化进程；于8月实现首批成品出口，也是该品种首次叩开国际市场大门，海外市场将成为公司新的业绩增长点。
    研发投入持续加大，产品管线不断丰富。报告期内，公司研发投入2.36亿元，研发费用率18.32%（同比+4.17pp），公司多项在研产品取得积极进展：1）Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）上市申请获受理；2）吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成I期临床试验，III期临床准备中；3）吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；4）口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段；5）20价肺炎球菌多糖结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗新增6-35月龄人群获批临床。此外，公司还布局研制了四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等疫苗的研发，多元化的研发管线，为公司持续发展提供重要的动力源泉。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收分别为47.77/59.54/72.20亿元，归母净利润分别为11.92/15.43（25年原预测为15.41亿元）/19.60（26年原预测为19.58亿元）亿元，对应EPS分别为1.07/1.38/1.75元，对应PE分别为13.06/10.08/7.94倍。公司上半年受到多因素影响，业绩短期承压；公司产品批签发量快速增长，人二倍体狂苗开始贡献业绩增量海外市场将成为公司新的业绩增长点，整体发展态势良好，维持“买入”评级。
    风险提示：疫苗降价风险；产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险。

公司简评报告：量价短期承压，静待经营拐点

美畅股份(300861)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024上半年，公司金刚线出货7227.57万公里，实现营业收入14.84亿元，同比下降31.55%；实现归母净利润2.76亿元，同比下降69.11%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比下降70.18%。2024第二季度，公司实现营业收入6.28亿元，同比下降46.55%，环比下降26.75%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降84.36%，环比下降58.92%。
    金刚线行业盈利承压，龙头优势突出。2023年末开始碳钢线价格经历了大幅下降，但近期已趋于稳定，继续下降空间有限。二三线金刚线厂商已出现亏损的状况，行业盈利承压明显。公司作为金刚线龙头，打通上游黄丝、母线、金刚石微粉、工字轮等关键原材料，实现产业链一体化布局，成本优势显著。2024年第二季度，公司销售毛利率为24.90%，销售净利率为12.97%，单位盈利2.39元/公里，环比下降2.68元/公里，下降幅度明显，但在行业竞争加剧的背景下，公司仍能保持相对可观的盈利水平，体现其龙头韧性。
    钨丝母线实现部分自供，后续钨丝放量有望改善盈利能力。钨丝具备细线化潜力大、断线率低、线耗少等优势，今年以来渗透率逐步提升，其经济效益正逐步被下游客户所认可，未来钨丝替代碳钢线的趋势已十分明确。公司于2023年底开始投入钨丝母线研发，布局热拉和冷拉两种工艺，整体进展迅速，已建设钨丝母线产能100万公里，实现部分钨丝母线自供。公司积极推进钨丝母线成本进一步下降，待具备成本优势时可快速扩充钨丝母线产能，推动钨丝金刚线放量，进而改善公司盈利能力，巩固公司龙头地位。
    公司财务状况稳健，经营性现金流大幅改善。截至2024年二季度末，公司货币资金10.90亿元，较一季度末增加5.38亿元，现金储备充足；资产负债率为10.60%，较一季度末下降1.57个百分点，资产负债表各指标表现优异。公司加强回款力度，截止2024年二季度末，应收票据及账款6.96亿元，较一季度末减少1.07亿元，经营性现金流净额8.04亿元，较一季度末增加6.11亿元，现金流情况明显改善，稳健的财务状况可助力公司穿越行业下行周期。
    投资建议：根据金刚线价格变化情况，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.76/5.78/7.66亿元（原预测值7.12/10.25/13.99亿元），对应P/E为17.56/14.45/10.91倍。考虑到公司成本优势突出，财务状况稳健，钨丝母线进展顺利，看好公司作为行业龙头的长期发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求波动风险；金刚线价格波动风险；技术研发不及预期风险。

2024年中报点评：柬埔寨二期投产，国际化更进一步

通用股份(601500)
    事件:
    2024年8月27日，通用股份发布2024年半年度报告：2024年H1实现营业收入为30.68亿元，同比上升36.91%；实现归母净利润2.87亿元，同比上升393.32%；实现扣非归母净利润2.76亿元，同比上升514.84%；销售毛利率17.69%，同比上升5.07pct，销售净利率9.35%，同比上升6.76pct；经营活动现金流净额为3.65亿元，同比减少0.34亿元。
    2024Q2单季度，公司实现营业收入16.25亿元，同比+36.32%，环比+12.56%；实现归母净利润为1.34亿元，同比+184.94%，环比-12.48%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比+188.87%，环比-15.14%；经营活动现金流净额为1.02亿元，同比-3.22亿元，环比-1.60亿元。销售毛利率为17.37%，同比+2.88pct，环比-0.68pct；销售净利率为8.26%，同比+4.33ct，环比-2.33pct。
    投资要点:
    轮胎景气度持续，产销量环比提升
    轮胎产销方面，2024年Q2公司实现轮胎生产量468.43万条，同比57.95%，环比+12.50%；实现轮胎销售量433.22万条，同比+50.86%，环比+15.59%。2024年上半年，公司依托泰国、柬埔寨“海外双基地”布局优势，持续推动全球营销网络布局和新业务的开拓，新项目进展顺利，绿色化、高性价比产品竞争优势不断提升，轮胎产销量同比增长超50%；同时公司积极应对原材料成本及海运费上涨、汇率波动等外部挑战，推进提质增效，实现盈利能力显著提升。
    二季度净利润环比小幅下降，毛利润环比提升
    2024Q2公司实现净利润1.34亿元，环比下降0.19亿元。2024Q2实现毛利润2.82亿元，环比增加0.22亿元，费用方面，2024Q2销售费用为0.37亿元，环比提升0.04亿元；管理费用为0.46亿元，环比下降0.15万元；研发费用为0.24亿元，环比增加0.11亿元；财务费用为0.10亿元，环比提升0.12亿元。
    柬埔寨二期投产，国际化更进一步
    随着和全球头部客户的深入战略合作，为充分满足海外市场需求，公司泰国二期项目、柬埔寨二期项目、国内半钢胎技改项目、OTR技改项目陆续动工开建、投产释放，随着新项目的持续落地，将进一步提高公司国际化竞争力。8月28日，据中国橡胶杂志，江苏通用科技股份有限公司柬埔寨基地二期项目，首胎成功下线。目前柬埔寨一期项目已于今年5月全面实现达产，成为新的盈利增长点。柬埔寨二期项目于今年1月奠基开工，产能规模包括年产350万条半钢胎和75万条全钢胎。据公司介绍，二期项目预计达产后，将为该公司带来营业收入17.01亿元，年均净利润2.31亿元。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为67.30、95.68、111.04亿元，归母净利润分别为6.27、9.37、11.80亿元，对应PE分别11、7、6倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2024年半年报点评：2024Q2业绩高速增长，AI驱动自主品牌+数云业务发展

神州数码(000034)
    事件:
    8月30日，公司发布2024年半年报：2024H1，实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%，实现扣非归母净利润4.55亿元，同比增长6.14%。
    投资要点:
    2024Q2扣非归母净利润同比+32%，盈利能力持续提升
    2024Q2，公司实现收入332.91亿元、同比增长16.87%，归母净利润为2.74亿元、同比增长22.35%，扣非归母净利润为2.52亿元、同比增长32.20%。2024H1，扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响，归母净利润同比增长37.2%。公司持有的IIC已实现部分销售，但是销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，对公司的净利润造成了一定程度的负面影响。
    2024H1，公司销售毛利率4.45%，同比增长0.75pct；销售净利率为0.84%、同比增长0.04pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.60%/0.29%/0.27%，费用率整体维稳。公司研发总支出1.9亿元，同比增长25%，主要系公司AI应用以及AI服务器等核心产品的性能不断提升，发布了“神州问学AI原生赋能平台”等。
    2024H1自有品牌营收同比+46%，信创业务持续拓展下游客户2024H1，自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%。毛利率10.5%，同比提升1.7pct。自有品牌产品业务
    利润总额为4403万元。公司自有品牌产品主要包括神州鲲泰通用服务器和人工智能服务器、DCN网络产品。同时，公司与旗下山石网科协同为客户提供领先的企业级安全产品。
    公司持续开展信创产业布局，成功打造覆盖服务器、网络产品、安全产品的三大自有品牌产品线。2024H1，信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%，毛利率12.1%。其中，神州鲲泰人工智能服务器实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。公司在运营商、金融、政企等关键行业保持行业优势地位，同时进军国防、安平等行业。在中国移动2024—2025新型智算中心采购招标中，公司中标10.53%的份额，中标金额约20亿元人民币。
    IT分销保持稳健增长，数云服务盈利能力持续提升
    IT分销及增值服务：2024H1，业务继续保持增长态势，实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%。毛利率3.5%，同比提升0.3pct。分销业务利润总额为7.2亿元。其中，公司以国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务板块实现了强势增长，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%，成功引入了更多的国产半导体品牌，如华为海思等。
    数云服务及软件：2024H1，“AI驱动的数云融合战略”取得了显著的成效。面向直接客户、以MSP（云管理服务）及ISV（软件开发服务）为核心的数云服务及软件业务实现营业收入14.4亿元，同比增长62.7%，毛利率19.1%，同比提升6.8个百分点，利润总额为3265万元。2024H1，公司为中国移动、中航工业等头部行业客户提供数字化服务，获得了客户的高度认可；深圳人工智能计算中心项目正式落成。
    盈利预测和投资评级：公司坚持“数云+智算+生成式AI”三位一体的战略布局，致力于成为领先的数字化转型合作伙伴。我们预计2024-2026年公司营收分别为1295.82/1397.73/1498.02亿元，归母净利润分别为14.37/17.30/20.34亿元，EPS分别为
    2.15/2.58/3.04元/股，当前股价对应PE分别为11.46/9.52/8.09X，维持“买入”评级。
    风险提示：大模型推进不及预期、宏观经济下行影响下游需求、市场竞争加剧、信创推进不及预期、算力投资不及预期等。
   

2024年半年报点评：业绩短期承压，签单稳健增长

芯源微(688037)
    事件:
    芯源微8月29日公告2024年中报：2024H1公司实现营业收入6.94亿元，同比下降0.29%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降43.88%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比下降65.52%。
    投资要点:
    2024H1收入小幅下滑，签单同比稳健增长。受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响，2024H1公司营业收入阶段性小幅减少。2024Q2公司实现营业收入4.49亿元，同比增长10.31%，环比增长84.02%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降13.73%，环比增长275.54%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比-41.75%，环比增长214.52%。订单方面，2024H1公司新签订单12.19亿元，同比增长约30%，其中前道涂胶显影设备新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过10倍，战略性新品前道单片式高温硫酸化学清洗设备获得国内重要客户订单。截至2024年6月底，公司在手订单超过26亿元，创历史新高。
    毛利率有所下滑，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为40.22%，同比下降3.22pct，净利率为10.77%，同比下降8.73pct。2024Q2公司毛利率为40.18%，同比下降1.94pct，环比下降
    0.12pct，净利率为13.15%，同比下降3.96pct，环比增长6.75pct。2024H1公司期间费用率为42.08%，同比增长12.36pct，其中销售费用为0.77亿元，同比增长29.17%；管理费用为1.05亿元，同比增长41.22%；研发费用为1.17亿元，同比增长52.00%；财务费用为-0.07亿元。
    涂胶显影设备持续升级，化学清洗设备拓展顺利。1）前道涂胶显影设备，2024H1公司多款型号机台获得下游客户批量重复订单，新一代超高产能架构涂胶显影机研发项目进展顺利，将尽快推出到客户端开展验证工作。2）前道清洗设备，2024H1公司前道物理清洗机获得国内某高端逻辑新客户大批量订单，高温SPM化学清洗机获得国内领先逻辑客户的验证性订单。3）后道先进封装设备，2024H1公司获得海外封装龙头客户批量重复性订单，临时键合机、解键合机商业化推广和验证进展顺利，公司已于国内多家2.5D、HBM客户达成深度合作，目前在手量产或验证性订单已十余台。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入22.75、29.93、38.42亿元，实现归母净利润3.22、4.45、6.07亿元，现价对应PE分别为36、26、19倍，公司是涂胶显影设备国产替代龙头，近年积极布局化学清洗、先进封装设备打开长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期风险，新品研制及验证不及预期风险，产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险，下游行业政策变化风险，市场竞争加剧风险。
   

2024年中报点评：经营数据同比承压，布局长期发展

首旅酒店(600258)
    公司发布2024半年报：2024H1公司实现营收37.3亿元，同比+3.5%；归母净利润3.6亿元，同比+27.5%；扣非归母净利润3.2亿元，同比+38.5%；24Q2单季度营收为18.9亿元，同比-3.3%，归母净利润为2.4亿元，同比+18.5%，扣非归母净利润2.3亿元，同比+21.9%。
    受去年高基数影响，RevPAR同比承压。2024H1公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为160元，同比下降2.1%；其中，2024Q1RevPAR为147元，同比增长2.0%；2024Q2RevPAR为172元，同比下降5.1%。具体来看，2024Q2季度，首旅如家全部酒店RevPAR152元，同比-6.0%；平均房价231元，同比-3.8%；出租率65.9%，同比-1.6pct。不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为172元，同比-5.1%；平均房价247元，同比-4.1%；出租率69.7%，同比-0.8pct。同店数据来看，公司18个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店共有3012家。2024Q2不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR174元，同比-7.6%；平均房价246元，同比-5.9%；出租率70.5%，同比-1.4pct。
    开店稳步推进，标准管理店拓展提速。2024H1公司新开店567家，同比+7.8%，其中标准管理酒店开店数量为271家，同比+60.4%，标准管理酒店拓展显著提速。24H1内，公司新开中高端酒店171家，同比+78.1%，其中净开中高端酒店132家，同比+144.4%。截至2024H1，中高端酒店数量占比进一步提升至28.6%，同比+2.7pct，房间量占比提升至40.8%。受益于中高端酒店扩张，24H1内，公司中高端酒店收入占酒店收入比例为59.4%，同比+2.4pct。公司紧抓酒店业开店的下沉趋势，进一步提升对三线及以下城市的开店拓展。
    发力降费提效、产品迭代、会员规模提升。公司坚持提质增效，优化管理效能，做好包括对水电气能耗用量的节能降耗等工作，整体效能明显提高。24Q2销售/管理/财务三项费率分别为6.0%/10.5%/4.7%，分别同比-0.9pct/-1.0pct/-0.5pct，归母净利润率为12.6%，同比+2.2pct。公司发力产品迭代，在2024上半年推出了如家酒店4.0迭代新品，截至24H1末，如家3.0及以上产品占如家品牌店数比例从2023年期末的58.5%提升至64.5%。公司发力会员规模提升，通过移动端下载、门店售卡、协议合作等全渠道和多场景拉新，持续提升会员规模，截至24H1，公司会员总数已达1.71亿，较2023年期末增长13.2%。
    投资建议：公司针对大环境下经营面的不确定性，发力降费提效，并不断夯实内功，通过产品迭代/会员系统完善，不断夯实长期壁垒，为中远期发展奠定基础。考虑到经营数据同比下滑，我们下调公司业绩，预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.9/9.7/10.3亿元，对应PE分别为15x/13x/13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，开店不及预期，竞争格局恶化。

AI战略全面提升，出海业务高速发展

蓝色光标(300058)
    投资要点
    事件：2024年上半年公司实现营业收入308.58亿元，同比增长40.33%；归母净利润1.83亿元，同比下降35.74%；不分红，不转增。
    出海业务积极拓展且已初见成果。出海业务高速增长，占总收入比例超70%，为237.91亿元。代理Meta和Google广告收入增长率保持在两位数，毛利率保持相对稳定。随着闭环电商突破、短剧行业的迅猛发展，代理TikTokForBusiness的广告收入增长率同比增长100%。2023年公司与Moloco开拓媒体合作，2024年双方开启全新合作代理模式，上半年营收相较于去年同期增加500倍。蓝标出海产品“鲁班跨境通”，通过智能化系统架构和功能设计，使用户操作体验显著提升。
    元宇宙业务稳步开展，坚持AllinAI战略助力核心业务。元宇宙：蓝色宇宙全面推进xR+AI的内容开发与场景运营，已与全国众多5A景区建立联系，出品的数字中轴系列内容《华夏漫游之北京中轴线》等。AI：发展营销场景驱动的数据能力和模型应用能力建设。与微软，谷歌，亚马逊，字节跳动，百度，智谱，月之暗面等国内外主流MaaS及云厂商合作的基础上，发展营销行业模型，构建AI时代营销应用的数据底座，工作流底座和创作底座，发展小红书，b站，抖音洞察等国内业务AI营销工具矩阵，Meta,Instagram,YouTube,TikTokforBusiness分析助手，广告投放分析助手等全球化业务AI营销工具矩阵，构建智能搜索工具，覆盖客户的营销洞察，市场分析等多个营销环节。
    投资建议：公司全面拥抱AI，为业务的高速增长持续赋能，技术及规模化优势逐步显现。预计2024年至2026年归母净利润3.51/5.95/7.65亿元，EPS为0.14/0.24/0.31元；PE为37.3/22.0/17.1；维持“买入-A”建议。
    风险提示：AI及元宇宙业务发展不及预期、宏观经济下行、商誉及资产减值的风险、市场竞争加剧相关风险等。

年中报点评：归母净利润同比增加87.91%，智能航海与海洋业务协同发展

海兰信(300065)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入1.58亿元，同比去年下降50.26%。实现归母净利润0.13亿元，同比去年增加87.91%。投资要点
    业绩承压但盈利能力提升，现金流改善应收账款管理加强：公司2024年上半年实现营业收入1.58亿元，同比减少50.26%，实现归母净利润0.13亿元，同比增加87.91%，营业成本约为1.03亿元，同比减少54.07%，实现毛利率34.84%，同比增加18.40pct。公司销售收入略微承压，但公司通过成本控制提高了盈利能力。2024年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-0.28亿元，同比增加64.81%，显示公司的现金流状况有所改善。截至2024年上半年，应收账款3.63亿元，同比减少19.34%，减少一定的坏账风险，且公司加强应收款管理和催收工作，成功收回了部分长账龄应收款，对已计提的坏账准备进行了冲回处理，相应增加利润0.26亿元。
    智能航海与海洋业务协同发展，UDC创新助力数字经济：公司在2024年上半年围绕“精品战略”深化智能航海板块，将海事雷达、航行数据记录仪等作为旗舰产品，加强技术领先优势。公司主营业务包括智能航海、海洋观探测及海底数据中心。智能航海领域，公司X波段固态雷达获得CCS和DNV认证，机舱自动化系统结合数字孪生技术，提升了船舶智能化水平。海洋观探测领域，子公司欧特海洋中标海南省海洋灾害防治项目，推进海洋技术与业务协同。海底数据中心（UDC）作为创新业务，依托海南自贸港政策和地理优势，探索“文化出海”，构建跨界算力池，与中国电信等合作发布运营报告，显示项目运行良好，能效领先，为数字经济发展提供支撑。
    深化自主研发，以核心技术驱动海洋信息化与智能航海创新发展：公司依托超过20年的技术积累，在海洋装备和信息化领域建立了自主可控的研制与生产能力。在全球布局研发网络，提供全面的解决方案，尤其在海底数据中心（UDC）领域拥有先发技术优势，形成核心技术壁垒。作为国家高新技术企业，海兰信坚持自主研发和创新，拥有多项海洋领域专有技术，保持行业领先。在雷达技术方面，公司拥有专业研发团队和丰富的产品开发经验，拥有28项专利，迅速响应市场变化，推动产品满足需求，为公司的持续发展提供强劲动力。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到目前国家海洋灾害防治与水下防御建设较少，海底观探测网有望获得补偿式发展，因此我们上调先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.77/1.38/1.63亿元，前值0.76/1.07/1.45亿元，对应PE分别为59/33/28倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：1）新业务转型风险；2）募投项目风险；3）应收账款风险。

2024年半年报点评：业绩短期承压，汽零业务提供新增量

通灵股份(301168)
    事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报，根据公告，公司24H1实现收入7.90亿元，同比+10.92%，实现归母净利润6342.10万元，同比-24.82%，实现扣非归母净利润5687.33万元，同比-24.26%。
    分季度来看，24Q2公司实现收入3.81亿元，同比-0.49%，环比-6.72%，实现归母净利润2764.39万元，同比-41.41%，环比-22.73%，实现扣非归母净利润2469.59万元，同比-42.88%，环比-23.25%。我们认为公司利润下滑主要由以下原因导致：1）公司客户为光伏组件企业，组件价格下行，盈利能力承压，价格压力向上传导，导致公司毛利率下降；2）公司主要24H1铜价格波动导致公司毛利率下降。
    价格压力向上传导+大宗原材料价格波动，盈利能力同比下滑。24H1公司销售毛利率、销售净利率为19.41%、9.43%，同比分别为-2.29Pcts、-2.42Pcts，我们认为公司盈利能力下滑主要由于下游光伏组件盈利承压，价格压力向上传导，叠加大宗原材料价格波动所致。公司为光伏接线盒龙头企业，成本控制与供应链管控能力较强，看好公司盈利能力持续改善。
    客户多为行业头部企业，有效降低回款风险。公司与隆基绿能、天合光能晶澳科技、通威股份等国内外知名太阳能光伏组件制造商建立了长期良好的合作关系，大客户采购需求普遍较大，采购需求稳定，能够为公司收入提供有力支撑，且大客户准入门槛较高，合作关系稳定。此外，我们认为在光伏行业整体盈利承压的背景下，良好的客户结构能够一定程度上保证公司回款的稳定性和安全性。
    切入汽车零部件领域，有望成为公司新增长点。2024年1月，公司收购江洲汽车部件有限公司51%股权，切入汽车零部件领域，根据公司公告，24H1汽零业务实现收入1.03亿元，毛利率达到34.88%，总体来看汽零业务盈利能力良好，能够有效分散主业带来的周期性风险，后续有望成为公司的第二成长曲线。
    投资建议：预计公司24-26年实现收入18.71/26.13/31.80亿元，归母净利为1.72/2.58/3.53亿，对应PE为17x/11x/8x。公司为接线盒龙头企业，新品迭代和产能扩张有望带来市占率提升，互联线束、汽车零部件产品有望为公司提供新的增量，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、下游行业景气度波动等。

2024年半年报点评：大家居全案落地稳步推进，优化供应链多维降本

欧派家居(603833)
    事件：欧派家居发布2024半年报，24H1公司分别实现营收/归母净利润/扣非净利润85.83/9.90/7.76亿元，同比下降12.81%/12.61%/27.54%，24Q2公司分别实现营收/归母净利润/扣非净利润49.62/7.72/6.34亿元，同比下降20.91%/21.26%/32.72%。
    地产形势严峻业务承压，24Q2卫浴实现增长。分产品看，公司24Q2橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他实现收入14.90/25.12/3.00/2.80/2.72亿元，同比变动-25.02%/-27.25%/+8.66%/-24.04%/+195.58%，占营业收入的比重30.03%/50.64%/6.05%/5.65%/5.49%，同比变动-1.65/-4.42/+1.65/-0.23/+4.01pct。分渠道看，公司24Q2直营/经销/大宗/其他实现收入1.86/37.76/8.04/0.89亿元，同比变动-5.34%/-24.54%/-10.62%/+13.57pct，占营业收入的比重3.74%/76.10%/16.20%/1.79%，同比变动+0.62%/-3.66%/1.87%/0.54pct。开店方面，门店较23年末净开店-387家至8329家，其中欧派品牌5644家（-369），欧铂丽1037家（-41），欧铂尼954家（-47），铂尼思539家（+74），其他155家（-4），门店数量减少与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在着短期波动的特点。
    利润率持续优化，盈利能力提升。公司24H1/24Q2公司毛利率分别为32.57%/34.46%，同比变化+1.05pct/+0.19pct，主因公司24H1制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地。分产品看，公司24Q2橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他毛利率为31.88%/37.50%/27.44%/30.67%/42.64%，同比变动+1.07/+0.53/-5.05/+2.23/-9.69pct。分渠道看，公司24Q2直营/经销/大宗/其他毛利率为53.53%/32.84%/33.30%/53.12%，同比变动-7.03/-0.67/+0.01/+6.35pct。费用方面，公司对消费者和经销商双重让利，战略性增加品牌、电商引流等投入：24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率11.24%/6.15%/3.90%/-1.06%，同比变动+2.74/+0.99/-0.12/+0.64pct。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率11.39%/7.01%/4.87%/-1.27%，同比变动+2.44/+0.57/+0.41/+0.56pct。净利率：公司24H1/24Q2销售净利率为11.57%/15.61%，同比+0.13/+0.03pct。
    投资建议：公司全面优化产品/价格矩阵，重构欧派高端系列产品，补充刚需普及套餐类型，同时启动供应链改革持续降本。公司全面推进营销体系大家居转型，截至24H1零售大家居有效门店已超过850家：1）通过私域流量/会员系统/老客户转介绍等方式获取需求流量；2）坚持以城市为运营中心，分区域渐进推行大家居破局策略；3）搭建经销商体系互通赋能平台。我们认为公司长期市占率提升确定性强，考虑到24H1家居消费需求不及预期，我们下调盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.4/29.4/31.8亿元，同比变动-9.6%/+7.3%/+7.9%，当前股价对应PE分别为10/9/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：房地产及相关需求不及预期；大家居业务推进不及预期。

2024年中报点评：2024年Q2归母净利润环比减亏，产品矩阵持续完善

经纬恒润(688326)
    事件:
    2024年8月28日，经纬恒润发布2024年中报：2024年H1公司实现营收20.27亿元，同比+19.4%；归母净利润-3.33亿元，同比亏损扩大；扣非后归母净利润-3.87亿元，同比亏损扩大，其中2024Q2实现营收11.38亿元，同比+18.7%；归母净利润-1.42亿元，同比亏损扩大；扣非后归母净利润-1.67亿元，同比亏损扩大。
    投资要点:
    2024年H1营收同比+19.4%，多个业务实现较快增长。2024年H1公司实现营收20.27亿元，同比+19.4%，稳步增长。公司智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等主营业务营收实现较快增长，此外为了紧跟行业技术更新趋势并增强竞争力，公司持续在智能驾驶、车身域控、新能源和动力、底盘域控、自研工具、L4业务等关键技术领域发力。
    2024年Q2归母净利润环比减亏。2024年H1公司实现归母净利润-3.33亿元，同比亏损扩大；其中2024Q2归母净利润-1.42亿元，同比亏损扩大，环比亏损收窄。
    全面推进汽车电子业务，产品矩阵持续完善。在电动智能化浪
    潮下，新能源车集成化趋势明显，车企对供应商的综合能力和集成能力提出了更高的要求。公司则在推进各分布式汽车电子产品更新迭代以提升竞争力的基础上，大力整合资源并不断推出域融合产品，进一步拓展业务边界：2024年H1，公司的区域控制器、底盘域控制器、AR-HUD等多种电子产品已经配套下游车型并实现量产，此外公司高阶智驾解决方案业务使用公司全栈自研电控产品，涵盖“车-路-网-云-图”及运营多个领域，为高效可靠运营提供全面支撑。目前，公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局，并形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式，并实现量产落地。
    盈利预测和投资评级考虑到国内外项目定点和新客户不断增加，新能源车业务持续突破，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入56.57、68.91、78.97亿元，同比增速为21%、22%、15%；实现归母净利润-2.91、2.29、3.98亿元，同比增速为-34%、+179%、+73%；对应当前股价的PS为1.26、1.03、0.90倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

24H1业绩稳健增长，耗材类业务保持快速放量

迈瑞医疗(300760)
    事件：公司发布 2024 年中报， 在行业承压背景下依然实现了业绩的稳健增长。
    （ 1） 2024 上半年： 公司实现营业收入 205.3 亿元，同比增长 11.12%；归母净利润 75.6 亿元，同比增长 17.37%； 扣非归母净利润 73.8 亿元，同比增长 16.39%；毛利率 66.25%，同比增长 0.65pct；净利率36.9%，同比增长 2.03pct； 经营活动产生的现金流量净额 84.86 亿元，同比增长 89.51%；拟分配每 10 股派息数为 40.6 元(含税)。
    （ 2） 24Q2 单季度： 公司实现营业收入 111.58 亿元，同比增长 10.35%；归母净利润 44 亿元，同比增长 13.69%；扣非归母净利润 43.43 亿元，同比增长 13.94%；毛利率 66.5%，同比增长 1.56pct；净利率39.56%，同比增长 1.28pct。
    生命信息与支持：招标推迟暂时影响收入，未来有望陆续释放。
    2024 年上半年，公司生命信息与支持业务实现营业收入 80.1 亿元，同比减少 7.59%，其中微创外科增长超过了 90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。
    （ 1）国内市场： 由于医疗行业整顿和医疗设备更新项目导致了今年上半年招标采购活动持续推迟，使得该业务线承担了较大的压力。积压的采购需求总量并未受到影响，推迟的采购项目未来仍将全部释放。据公司统计，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至 240 亿元以上。
    （ 2） 海外市场： 市场的采购需求已经基本复苏，得益于产品竞争力已经全面达到世界一流水平，公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其、沙特阿拉伯等国家进入了更多高端医院，整体产品和数智化解决方案的优势不断扩大，拉动国际生命信息与支持业务上半年实现了双位数增长，同时鉴于公司海外市场占有率仍然较低，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长。
    体外诊断： 高增长确定性与持续性强，全球市占率不断提升。2024 年上半年，公司体外诊断业务实现营业收入 76.58 亿元，同比增长 28.16%，其中，化学发光业务增长超过了 30%。
    （ 1）国内市场： 试剂等耗材类业务在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下，试剂等耗材类业务增长迅猛、且确定性高，国内体外诊断业务上半年增长超过了 25%。其中，国内血球业务上半年增长超过 30%，进一步巩固了公司国内血球市场第一的地位，并持续拉开与竞争对手之间的份额差距。得益于全新智能化流水线和创新试剂产品的上市、以及安徽化学发光试剂联盟集采的逐步落地，今年公司化学发光业务的国内市占率有望再超一家进口品牌。体外诊断流水线装机持续提速，其中 MT 8000 全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机已突破 100 条，且超过 90%为三级医院。长期来看，在行业整顿、试剂集采等政策的影响推动下，国内体外诊断行业竞争格局的集中度在加速提升，未来公司的市占率水平有望站上新台阶，并加速国产化率提升。
    （ 2） 海外市场： 公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、 IT 服务等本地平台化能力的建设进度， DiaSys 的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过 60 家海外第三方连锁实验室，并完成了首条 MT 8000 流水线的装机，推动国际体外诊断业务上半年增长超过了 30%。凭借血球业务线已经建立起来的技术创新和临床价值等各方面的优势，公司与海外第三方实验室的合作关系不断加深。
    医用影像：高端产品占比、行业影响力与行业地位进一步提升。
    2024 年上半年，公司医学影像业务实现营业收入 42.7 亿元，同比增长 15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过 40%。
    （ 1）国内市场： 受益于 2023 年底推出的国产首款超高端超声平台Resona A20 放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位。 2024 上半年，超声市场整体表现受行业整顿和医疗设备更新项目的影响，招标采购较为承压，各主要进口品牌上半年在国内均出现下滑，在如此背景下，公司的重磅产品 Resona A20 依然获得了亮眼的表现，并且随着今年底妇产应用超高端超声的上市，有望在超高端市场打破进口垄断。
    （ 2） 海外市场： 中低端超声采购需求的景气度持续受到整体宏观经济环境低迷的冲击，公司迅速调整营销策略，加大海外高端市场的覆盖投入力度，加速高端客户突破的进程，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。
    数智化转型赋能公司业务发展，带动收入规模可观。
    公司基于广阔的业务布局、领先的市场地位及持续增长的装机体量，着力构建长期、差异化的整体解决方案，并通过与人工智能的结合，初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，在助力全球医疗机构提升整体诊疗能力的同时，打造了公司独有的竞争优势。 2024 年上半年，公司数智化整体解决方案在国内外高端客户群中积累了大量的成熟案例，据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约 45 亿元。
    进军心血管领域，为公司业绩增长贡献新动能
    根据公司公告，预估 2023 年全球心血管领域的市场规模达到 560 亿美元，其中国内心血管领域的市场规模超过 500 亿元人民币，在全球和国内医疗器械市场规模中均排名第二，仅次于体外诊断领域。 2024年 1 月，公司公告收购惠泰医疗控制权，快速布局心血管领域细分赛道。公司有望借助惠泰平台加快心血管领域布局，提升业务可及市场空间，培育新的业务增长点。公司基于自身的研发体系和组织能力上的优势，能够更好助力惠泰医疗全面提升三维电生理系统的产品注册准入、临床性能表现、质量及可靠性等核心竞争力，加速惠泰三维电生理系统在房颤领域的临床应用。未来，公司将继续完善产品矩阵，进一步丰富耗材类业务，位公司长期成长持续增加新的增长极。
    投资建议：
    买入-A 投资评级， 6 个月目标价 344.84 元。我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为 15.2%、 19.5%、 19.1%，净利润的增速分别为 20.3%、 20.0%、 20.0%，成长性突出； 维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 344.84 元，相当于 2024 年 30 倍 PE。
    风险提示： 医疗行业政策端不确定性； 公司订单的不确定性；公司新产品拓展的不确定性。
   

2024年半年报点评：业绩符合预期，24H2静待显微镜复苏

永新光学(603297)
    事件：8月30日，永新光学发布2024年半年报。24H1公司实现营收4.28亿元，YOY+9.5%；实现归母净利润1.00亿元，YOY-13.8%；实现扣非归母净利润0.85亿元，YOY+1.2%。2Q24实现营收2.12亿元，YOY+4.4%，QOQ-1.9%；实现归母净利润0.54亿元，YOY-21.7%，QOQ+17.4%；实现扣非归母净利润0.45亿元，YOY-13.5%，QOQ+12.5%。
    业绩符合预期，Q2毛利率环比改善。公司24H1实现营收4.28亿元，YOY+9.5%。盈利方面，公司实现归母净利润1.00亿元，YOY-13.8%；实现扣非归母净利润0.85亿元，YOY+1.2%，毛利率为38.93%，同比-1.36pct。公司一季度盈利能力有所下滑，主要系研发费用同比有所增加，此外汇兑收益同比大幅减少。分业务来看，1）光学显微镜业务：24H1实现营收1.63亿元，同比-12.78%，公司根据历史数据、行业规律做分析，且考虑到24H2政策的加速落地，预计下半年光学显微镜业务有望快速恢复。2）光学元组件业务：实现营收2.54亿元，同比+30.95%，主要系受条码扫描业务快速恢复及激光雷达产品规模化量产的影响，预计下半年将维持较好的增长态势。
    单Q2公司实现营收2.12亿元，YOY+4.4%，QOQ-1.9%；实现归母净利润0.54亿元，YOY-21.7%，QOQ+17.4%。公司Q2毛利率为40.17%，同比-1.61pct，环比+2.46pct，公司二季度盈利能力环比逐步修复。
    光学器件多点开花，政策有望助力高端显微镜国产化。光学元器件方面，1）伴随头部条码企业库存逐步消化，及海外消费需求修复，条码业务快速回升并实现大幅增长。此外，公司为该领域巨头Zebra、霍尼韦尔提供的模组业务进展顺利，预计24H2开始逐步批量化出货。2）在车载光学方面，公司车载镜头前片销量稳健，收获数个AR-HUD项目定点，终端产品将应用于国外头部车企。公司车载业务24H1实现收入近7000万元，同比+120%。3）医疗业务分为医疗影像及体外诊断产品，在医疗影像方面，公司向全球头部器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。公司与多家医疗检测龙头建立合作，远期接力贡献增量。
    显微镜方面，受宏观经济波动影响，光学显微镜业务整体营收小幅下滑。目前，公司高端显微镜高速发展，已实现超过4%的国产化替代，完成从0到1的突破。随着国家对国产高端仪器的愈发重视以及大规模设备更新政策效应不断显现，新需求逐步开始释放，预计光学显微镜业务有望加速恢复。
    投资建议：考虑到24H1显微镜国产化不及预期且汇兑收益同比减少，下调盈利预测。预计公司24-26年归母净利润为2.7/3.9/5.0亿元，对应现价PE为21/14/11倍，公司为显微镜国产化核心标的，且元器件多元布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：显微镜国产不及预期，新品拓展不及预期，下游去库存不及预期。

受高基数+行业整顿影响增速短期放缓，扩大市场与研发投入静待花开

开立医疗(300633)
    事件：公司发布 2024 年中报。
    根据公司公告， 2024 上半年公司实现营业收入 10.13 亿元，同比下降 2.94%； 归母净利润 1.7 亿元，同比下降 37.53%； 扣非归母净利润1.55 亿元，同比下降 43.27%；毛利率 67.43%，同比下降 1.55pct；净利率 16.84%，同比下降 9.33pct。 24Q2 单季度， 公司实现营业收入 5.33 亿元，同比下降 6.48%； 归母净利润 7038 万元，同比下降47.7%； 扣非归母净利润 6273 万元，同比下降 57.49%；毛利率 65.66%，同比下降 3.64pct；净利率 13.2%，同比下降 10.4pct。
    上半年业绩在短期因素影响下暂时承压， 公司加大市场与研发投入为长期成长投资。
    公司 24H1 业绩增速暂时承压， 主要受两方面影响：一是 23H1 基数较高；二是由于终端医院采购减少，超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多， 导致公司有关业务收入未能保持正常增长。此外， 公司24H1 仍保持较高费用投入强度， 销售费用率 28.37%，同比提升6.18pct，研发费用率 20.95%，同比提升 4.68pct。 公司员工数量在24 年上半年增加超过 300 人，员工总数突破 3000 人，公司的研发、营销团队实力进一步增强。公司在行业低谷期加大战略投入，对短期业绩存在影响，但将为公司的中长期发展提供重要助力。
    分品类来看， 24H1 超声略有下滑，内镜保持小幅增长。
    （ 1）超声： 根据公司公告，公司 24H1 彩超业务实现收入 6.1 亿元，同比降低 5.94%，毛利率 62.99%，同比降低 3.53pct。 公司目前超声产品已形成完备的超高、高、中、低不同产品梯队，涵盖台式和便携式产品形态，临床解决方案全面，三甲医院的装机量及市场占有率不断提升。公司高端台式超声 S80/P80 系列自 2023 年推出以来取得较高评价，便携超声 X/E 系列及 S9 系列应用场景覆盖了中高端及低端便携市场，公司已经完成高端便携的产品工程化研发，预计 2024 年推向市场。
    （ 2）内镜： 根据公司公告，公司 24H1 内镜业务实现收入 3.87 亿元，同比增长 2.84%，毛利率 73.77%，同比降低 0.05pct。 公司全面覆盖软镜高、中、低端市场，软镜镜体种类不断丰富，除了常规电子内窥镜镜种以外，在消化科还推出了国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子十二指肠镜、超声内镜等特殊镜种和高端镜种，其中多款产品为国产首发，填补了相关技术领域国内空白；在呼吸科，公司的高清电子支气管镜在临床使用中得到了三甲医院专家认可，使用性能与进口产品相当。
    投资建议：
    买入-A 投资评级， 6 个月目标价 42.54 元。我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为 16.3%、 23.2%、 22.9%，净利润的增速分别为 1.3%、 38.0%、 27.8%； 维持给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 42.54 元，相当于 2024 年 40 倍 PE。
    风险提示： 医疗行业政策端不确定性； 公司订单的不确定性；公司新产品拓展的不确定性。
   

2024年中报点评：“军品+民品”双轮驱动，保持行业领先优势

航发动力(600893)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收185.48亿元，同比增长4.35%，实现归母净利润5.95亿元，同比下降17.99%。
    投资要点
    持续优化管理效率，盈利能力保持稳定。航发动力2024年上半年营业收入185.48亿元，同比增长4.35%，主要得益于客户需求增加和产品交付量提升。实现归母同比下降17.99%，主要由于投资收益大幅减少。此外，2024上半年期末，公司的应收账款为284.47亿元，主要是因为本期产品销售增加及部分商品货款尚未收回；存货为362.25亿，较期初增长22.12%，主要是订单增加，产品投入增加；合同负债为72.17亿元，较期初减少39.23%，主要是随着产品交付确认收入，合同负债减少，公司持续积极备货备产，为完成全年任务提供保障。公司需要进一步提升盈利能力，提高业绩。
    持续新产品研发，加大市场开拓力度。专注研发创新，占据技术领先地位。2024年上半年，公司各子公司盈利能力基本保持稳定，其中，南方公司利润同比下滑72.11%，盈利能力快速下滑；黎阳动力利润总额同比增长317.56%，或标志着黎阳公司业绩拐点的到来。公司通过开展知识产权战略研究及专利体系布局规划，不断完善专利技术谱系和专利池，有力地支撑了自主技术创新、关键技术突破和核心技术应用，激励全体员工进行自主创新，使核心技术得到不断发展和延伸。上半年公司及子公司申请发明专利213件；授权专利154件，其中发明专利152件，占据技术领先地位。
    航空发动机“军品+民品”双轮驱动，发展新质生产力。公司是国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业，独享国内军用航发市场。公司积极参与民用航空发动机研制，将受益民用航空发动机国产化。公司拥有强大的技术研发能力，建立了专业化生产线集群，并持续完善研发体系，提升核心竞争力。公司还具备先进的供应链管理能力和智能制造能力，能够高效地组织和生产航空发动机产品。此外，公司积极推进新质生产力发展，不断优化产业布局，完善技术创新体系，提升生产制造能力，为国防建设和经济建设提供高质量、高性能、低耗能的航空发动机和燃气轮机产品。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到航空发动机高消耗水平以及公司在行业的核心地位，并基于装备的放量节奏，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.15/19.98/25.54亿元，对应PE分别为59/47/37倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济发展风险；2）生产和运营风险；3）国防预算不及预期的风险。

2024年中报点评：酒店主业平稳，发力多元布局

金陵饭店(601007)
    公司发布2024年度半年报：24H1公司实现营业收入9.1亿元，同比+2.0%；归母净利润2319.2万元，同比-25.6%，实现扣非归母净利润1773.4万元，同比-6.2%。24Q2单季度实现营收3.5亿元，同比-14.0%；实现归母净利润1586.1万元，同比-25.33%；扣非归母净利润1322.0万元，同比-7.9%。利润减少的主要原因系：南京金陵饭店与新金陵公司受到房产税、土地使用税减免政策取消的影响；新开业的南京南城金陵文璟酒店（南京老门东项目）尚处于市场培育期；苏糖公司受酒类消费增长乏力及名酒出厂价上调等因素影响。
    酒店主业总体平稳，依托股权委托管理模式，推动板块资源深化整合。公司旗下酒店业务24H1实现营收2.7亿元，同比+1.0%，毛利率40.5%，同比+0.3pct，面对年内需求面的复杂情况，以及供给端新店开业/核心门店装修改造的影响，仍维持了稳定的经营态势。24年5月公司发布公告，计划通过“股权委托管理”方式将金陵饭店集团所属11家非上市酒店资产纳入上市公司一体化管控，解决同业竞争问题的同时，亦有望带来潜在的管理费增量。
    白酒业务稳步增长，物业管理取得新进展。白酒业务方面，公司加大对新零售、新产品的开拓力度，实现了稳步增长，24H1子公司苏糖糖酒实现营收5.1亿元，同比+2.1%；物业管理业务聚焦商办物管项目，顺利中标舜天集团项目二期。2024H1物业管理板块实现营业收入4181.7万元，同比增长10.7%。
    食品业务维持高增，有望培育新增在曲线。在公司的发力建设下，“金陵食品”品牌影响力不断提高，端午礼盒销量近10万盒创新高；龙虾大肉包、盐水花边鸭、银鱼狮子头等新品相继上线，研制推出多款金陵大师菜、酒店宴会半成品菜肴等；并完善供应链管理，优化供应商结构。2024H1实现营业收入2282.9万元，同比增长40.9%。
    投资建议：公司旗下具备优质的核心项目资产及优质的品牌资产；未来国企改革深化下，酒店主业的资产提质增效以及潜在的资源整合为后续看点；食品等新兴业务有望进一步打开成长空间。考虑到年内景气度下滑，我们下调公司业绩，预计24/25/26年归母净利润分别为0.66/0.74/0.81亿元，对应PE分别为37/33/30x，维持“推荐”评级。
    风险提示：酒店板块整合进度不及预期，宏观经济波动，食品业务增速不及预期，应收账款同比提升风险。

2024中报点评：海外水泥、骨料业务表现亮眼，国内水泥承压

华新水泥(600801)
    事件:
    2024年8月30日，华新水泥发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润162.4/7.3/6.8亿元，分别同比+2.6%/-38.7%/-41.9%；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润91.5/5.5/5.3亿元，分别同比-0.5%/-41.4%/-43.6%。
    投资要点:
    国内水泥需求承压，海外水泥同比量价齐升表现亮眼。2024H1水泥业务收入83.7亿元，同比-9.0%；收入占比为51.5%，同比+6.5pct；其中，国内/国外收入分别为51.1/35.8亿元，同比-31.6%/+55.4%；毛利率为20.7%，同比-2.1pct。2024H1公司水泥与商品熟料合计销量为2848.4万吨，同比-4.9%；其中，国内/海外销量为2088.7/759.8万吨，同比-15.7%/47.0%。2024H1吨售价/吨成本/吨毛利分别为304.2/241.2/63.0元/吨，同比-6.7%/-4.1%/-18.0%，其中海外/国内吨售价为470.9/244.5元/吨，同比+5.7%/-18.8%。海外产能方面，2024H1，公司海外水泥粉磨产能已达2254万吨/年，较2023年末增加163万吨/年，同期，公司在建海外熟料/粉磨产能达300万/270万吨/年，预计有望进一步增厚海外水泥收入。
    非水泥业务同比高增，盈利水平优于水泥主业。非水泥业务方面，2024H1骨料/混凝土收入分别为29.6/39.4亿元，同比+37.0%/+24.2%；毛利率分别为47.4%/11.6%，同比+2.3/-1.4pct；销量分别为7152.6万吨/1470.1万方，同比+41.6%/+34.3%。产能方面，截至2024H1公司具备骨料产能2.8亿吨/年，商品混凝土
    52184方/小时（含委托加工产能）。
    盈利能力环比改善，汇兑损失拖累费用。2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为23.7%/4.5%/4.2%，分别同比-0.7/-3.0/-3.2pct。2024H1期间费用率13.3%，同比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/5.6%/0.4%/2.5%，同比+0.5/+0.5/+0.1/+0.9pct。费用率整体有所提升主要系费用支出较为刚性同时收入下滑所致，其中，财务费用增加较多主要系汇兑损失增加。2024H1公司资产负债率/有息负债率为52.2%/31.3%，同比+1.1/+3.3pct。2024H1公司经营性净现金流17.3亿元，同比-18.6%，主要系支付给职工以及为职工支付的现金增加所致；同期，收现比为88.9%，同比-2.2pct。单季度来看，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为25.0%/6.0%/5.8%，同比-2.4/-4.2/-4.4pct、环比+3.1/+3.5/+3.6pct。2024Q2经营性净现金流16.2亿元，同比-9.6%；同期，收现比89.4%、同/环比-0.2/+1.2pct。
    盈利预测和投资评级：公司为水泥龙头之一，主攻华中及西南地区。我们认为公司看点主要有：1）公司先发布局海外水泥产能，有望受益于海外水泥高景气度；2）公司较早切入骨料业务并拥有大量骨料矿山，与其他水泥企业相比，公司骨料业务毛利水平更高，在水泥需求承压背景下，骨料业务有望贡献业绩增量。我们预计2024-2026年营业收入为349.1/373.5/405.6亿元，归母净利润为20.0/21.7/23.7亿元，EPS为1.0/1.0/1.1元，PE为10.9/10.1/9.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：海外基建投资不及预期；海外水泥价格下滑风险；国内水泥需求继续恶化风险；原材料价格大幅上涨风险；骨料及混凝土业务毛利率下滑风险。
   

2024年中报点评：技术创新与市场拓展双轮驱动，业绩增长稳健

威海广泰(002111)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入12.84亿元，同比去年增加了20.18%。归母净利润1.07亿元，同比去年增加了85.16%。投资要点
    业绩符合预期，盈利能力提升：公司2024年上半年实现营业收入12.84亿元，同比去年增加20.18%，主要是公司国际业务大幅增长。归母净利润1.07亿元，同比去年增加85.16%，表明公司的盈利能力显著提升。研发费用为0.6亿人民币，同比去年下降7.35%，但研发投入占营业成本的比例仍然较高，表明公司在创新和研发方面的重视。资产负债率为46.60%，较上年末的46.17%略有上升，但仍在合理范围内，表明公司的财务结构相对稳健。经营活动产生的现金流量净额-3.34亿人民币，公司短期内的现金流出大于现金流入，需要关注其现金流状况。
    深耕技术创新，拓展全球市场，加速数字化转型：公司在2024年上半年在企业文化和“十大坚持”行动纲领指导下，专注于技术创新和客户价值，推动数字化和智能制造转型。空港装备方面，公司凭借技术优势赢得1.78亿元重庆机场订单，市场占有率提升，国内订单同比增长105%至5.5亿元。国际市场订单同比增长142%至5.1亿元。应急救援装备领域，中卓时代子公司签订4.8亿元合同，同比增长30%，智能化消防机器人取得突破。山鹰报警子公司在智慧消防平台市场取得突破，广泰医疗科技子公司签订了行业内单次最大移动医院装备合同，展现移动医疗解决方案实力。民用无人机装备方面，公司积极参加展会，与山东航空学院合作，提升品牌影响力，两款产品入选省无人机制造重点产品目录，无人机应用进入实战阶段。
    创新驱动发展，迈向行业先锋：公司拥有341名技术研发人员，占总人数的12.2%，拥有533项专利，其中发明专利101项，实用新型专利368项，外观专利64项，软件著作权47项，具有较强的自主创新能力。公司在空港装备领域市场占有率提升，国内外订单显著增长。在应急救援装备领域，中卓时代子公司签订合同数量增长，拥有115项国家专利技术。智能制造方面，公司荣获“工业互联网标杆工厂”称号，拥有7个生产基地，产品交付周期行业领先。广大航服子公司提供全面的售后服务，覆盖全国85%的机场，增强了公司的服务优势。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到国内外航空业恢复叠加公司电动化技术优势，公司国际业务开辟新局面，提供强劲增长动力。我们调整先前对公司2024-2025年的归母净利润预测至3.06/4.20亿元，前值3.34/4.43亿元，新增2026年预测4.80亿元，对应PE分别为17/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济风险；2）民航业相关需求受其他交通方式发展冲击的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）商誉减值风险。

2024年中报点评：上半年业绩同比大增，在建项目有序推进

鲁西化工(000830)
    事件:
    2024年8月29日，鲁西化工发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入140.41亿元，同比增长21.63%；实现归属于上市公司股东的净利润11.71亿元，同比增加503.72%；加权平均净资产收益率为6.71%，同比增加5.60个百分点。销售毛利率17.99%，同比增加7.88个百分点；销售净利率8.34%，同比增加6.66个百分点。
    其中，公司2024Q2实现营收72.88亿元，同比+46.86%，环比+7.93%；实现归母净利润6.03亿元，同比+570.40%，环比+6.21%；ROE为3.42%，同比增加4.17个百分点，环比增加0.12个百分点。销售毛利率17.62%，同比增加11.11个百分点，环比减少0.76个百分点；销售净利率8.28%，同比增加10.88个百分点，环比减少0.13个百分点。
    投资要点:
    装置开工提升，部分产品毛利增加，公司上半年业绩同比大增
    2024年上半年，公司严抓安全环保节能管控，园区生产装置保持安、稳、长、满、优，生产装置开工率同比有较大幅度提升。受市场供求关系等多种因素影响，部分产品售价同比有所上涨以及原材物料采购价格同比下降，影响部分产品毛利增加，公司紧跟市场变化，及时调整，把握市场机遇，公司经营业绩同比较大幅度上升。据Wind数据，2024H1聚碳酸酯均价18396元/吨，同比+9.25%；己内酰胺
    均价13290元/吨，同比+7.94%；PA6均价14383元/吨，同比+10.42%；正丁醇均价8552元/吨，同比+10.56%；辛醇均价10960元/吨，同比+13.47%。而原材料端，2024H1煤炭均价为875元/吨，同比-14.78%；丙烯均价为6873元/吨，同比-1.98%。
    分板块看，2024年上半年公司化工新材料产品实现营业收入95.11亿元，同比增长42.93%，毛利20.16亿元，毛利率21.20%，同比增长14.85个百分点；基础化工产品实现营业收入28.19亿元，同比下降15.71%，毛利3.76亿元，毛利率13.33%，同比下降6.24个百分点；化肥产品实现营业收入14.52亿元，同比增长9.50%，毛利1.08亿元，毛利率7.42%，同比增长1.19个百分点。
    期间费用方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/1.96%/3.73%/0.59%，同比-0.01/-0.53/+0.48/-0.66pct。财务费用增加主要系有息负债规模以及利率下降所致。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为23.21亿元，同比增长93.13%，公司产品销售先收款后发货，主要系收入、净利润同比增长所致。
    主要产品价格同比上涨，二季度业绩同比增长
    2024Q2，公司实现归母净利润6.03亿元，同比+7.31亿元，环比+0.35亿元；实现毛利润12.84亿元，同比+9.61亿元，环比+0.43亿元。二季度公司主要产品价格同比上涨，叠加原材料价格同比下行，公司利润同比大增。据Wind数据，2024Q2聚碳酸酯均价18689元/吨，同比+18.05%，环比+3.24%；己内酰胺均价13062元/吨，同比+5.82%，环比-3.37%；PA6均价14325元/吨，同比+10.55%，环比-0.80%；正丁醇均价8453元/吨，同比+10.91%，环比-2.27%；辛醇均价9779元/吨，同比+3.01%，环比-19.46%。原材料端，煤炭均价为848元/吨，同比-11.48%，环比-5.95%；丙烯均价为6892
    元/吨，同比-1.84%，环比+9.59%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.13/1.39/2.88/0.36亿元，同比+0.03/-0.06/+1.02/-0.31亿元，环比+0.04/+0.02/+0.52/-0.11亿元。2024Q2公司其他收益为0.64亿元，同比+0.35亿元，环比+0.17亿元，主要系增值税加计抵减增加。
    多个项目有序推进，看好公司长期成长性
    公司立足现有产业基础，以绿色安全、循环低碳、高质量发展为指引，按照原料低碳化、产业链一体化、产品高端化、产业协同化的发展模式，打造化工新材料和精细化学品一体化产业基地。截至2024年中报末，公司在建工程84.99亿元，较2023年末+13.98%。截至2024年6月30日，公司己内酰胺·尼龙6一期工程（30万吨己内酰胺、30万吨尼龙6）建设进度达95%，双氧水项目建设进度达90%，聚碳酸酯项目建设进度达98.5%，有机硅项目（40万吨有机硅）建设进度达90%，24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）建设进度达50%，15万吨/年丙酸项目建设进度达40%。随着项目建成投产，其产业链协同效应将进一步提升，运营实力将得到增强。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为294、331、347亿元，归母净利润分别为21、25、30亿元，对应PE分别10、8、7倍；公司是煤化工龙头企业，重点发展化工新材料板块，不断提升产业园区一体化循环经济优势，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024H1盈利能力提升显著，研发助力射线源国产替代及设备产品线拓展

日联科技(688531)
    主要观点：
    事件概况
    日联科技于2024年8月24日发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入3.33亿元，同比增长21.01%；归母净利润为0.77亿元，同比增长40.58%；毛利率为45.43%，同比增加6.36pct；净利率为23.08%，同比增加3.21pct。
    2024年第二季度公司实现营业收入1.83亿元，同比增长11.27%；归母净利润0.43亿元，同比增长5.94%；毛利率为45.13%，同比增加5.03pct，环比下降0.66pct；净利率为23.48%，同比下降1.18pct，环比增加0.90pct。
    各领域持续成长，毛利率提升明显
    2024年上半年，X射线检测板块营收29,101.78万元，同比增长20.42%，毛利率41.45%，其中细分来看，集成电路及电子制造领域营收13,674.37万元，同比增长31.45%，毛利率48.39%；新能源电池检测领域营收5,780.34万元，同比下降21.78%，毛利率32.58%；铸件焊件及材料检测领域营收9,089.79万元，同比增长54.11%，毛利率37.20%；其他X射线检测设备领域营收557.27万元，同比增长16.87%。备品备件及其他板块营收4,120.61万元，同比增长29.76%，毛利率73.50%。其他业务板块营收58.40万元，同比下降63.28%。与去年全年相比，集成电路及电子制造、新能源电池检测及备品备件毛利率均有提升。
    X射线源：自用比例不断提升，外销出货量增长，产品高端化推进公司备品备件板块收入和毛利率的增长主要受益于X射线源外销增长。2024年上半年射线源自用比例不断提升，在集成电路及电子制造检测领域应用自产射线源的比例为90.67%，新能源电池检测领域应用自产X射线源的比例为91.58%。公司已开发出系列化微焦点X射线源并实现销售收入，160kV开管微焦点射线源及大功率小焦点射线源在同步研发中，目前产品处于验证阶段，未来将进一步扩宽公司射线源产品线，填补国内技术空白。
    X射线检测设备：持续创新投入，拓展设备产品线
    2024上半年，公司研发投入4,115.15万元，占营业收入比重为12.36%，同比增长57.90%。公司持续扩大X射线检测装备产品线，并积极拓展新领域、新应用，实现了高端在线3D/CT设备销售和AI智能检测技术突破。
    集成电路及电子制造领域：公司已与英飞凌、安费诺、立讯精密、比亚迪半导体、通富微电、长电科技等集成电路及电子制造领域客户深度合作。公司是国内少数在集成电路及电子制造领域具备在线3D/CT智能检测设备研发设计、生产能力的供应商，产品向高端化拓展。
    新能源电池领域：公司业务规模处于国内领先地位，成功研制的锂电池快速CT检测系统。新能源电池检测设备已形成产品家族，可满足多类主要应用，主要产品已覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代、力神电池、亿纬锂能、国轩高科、珠海冠宇、捷威动力等知名新能源电池客户。
    铸件、焊件及材料领域：公司实现前沿业务布局，公司为汽车制造、航空航天、压力容器、工程机械等领域提供X射线智能检测解决方案。在大型一体化压铸件检测方面，公司成功研发出大型一体化压铸车架X射线AI智能检测装备，目前该产品已覆盖国内外多家知名汽车领域制造厂商，包括长安汽车、大庆沃尔沃、重庆小康动力等。
    投资建议
    考虑公司盈利能力提升，受下游景气度影响锂电池等行业增速低于预期，整体我们下调公司收入，略调增公司利润，预测公司2024-2026年营业收入分别为7.73/10.32/13.46亿元（调整前为8.87/11.44/14.18亿元），归母净利润分别为1.72/2.35/3.09亿元（调整前为1.72/2.29/2.85亿元），以当前总股本1.15亿股计算的摊薄EPS为1.5/2.1/2.7元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为26/19/14倍，考虑到公司作为工业X光检测设备领军企业，且射线源国产替代能力强劲，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）关键技术和人才流失风险。2）公司微焦点X射线源及相关检测设备进口替代与市场拓展可能不及预期的风险。3）产能释放不及预期的相关风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

2024H1业绩符合预期，AOI全检及固晶键合设备带来成长活力

快克智能(603203)
    主要观点：
    事件概况
    快克智能于2024年8月29日发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入为4.51亿元，同比增加11.89%；归母净利润为1.19亿元，同比增加9.42%；毛利率为49.39%，同比下降1.69pct；归母净利率为26.36%，同比减少0.59pct。
    2024年二季度实现营业收入2.26亿元，同比增长20.93%，环比增长0.24%；归母净利润为0.59亿元，同比上升10.23%，环比下降1.3pct；毛利率为49.28%，同比下降1.62pct；归母净利率为26.15%，同比下降2.54pct。
    精密电子组装持续创新，半导体封装领域不断拓展
    精密焊接装联设备：公司紧握国内外大客户及其供应链和产能转移的发展机遇，2024年上半年实现营业收入3.38亿元，同比增长22.59%，其中A客户和多家全球EMS代工厂订单饱满，选择性波峰焊和激光焊接设备在比亚迪、禾赛科技等多家龙头企业呈现订单增长趋势。
    机器视觉制程设备：公司成功研发了AOI多维全检设备，从局部焊点检测突破到PCB&FPC和芯片检测的各类复杂场景，成为大客户首批全检设备供应商。与此同时，公司完成了3DSPI检测设备的开发，和已经开发成功的2D&3DAOI形成SMT视觉检测多品类解决方案。
    智能制造成套装备：公司大客户和国际化战略获得突破，成为博世集团总部自动化装备合格供应商，并开始与博世汽车电子、全球汽车零部件龙头佛吉亚和英创等企业在汽车零件方面展开合作。同时，公司为长城曼德、复睿智行等头部企业提供了数条毫米波雷达自动化解决方案；为禾赛科技等提供了激光雷达精密焊接及检测自动化解决方案。
    固晶键合封装设备：公司银烧结设备、热贴固晶机、甲酸焊接炉、芯片封装AOI等形成销售出货。目前公司已服务数十家国内外领先的功率半导体IDM、OSAT及Tier1厂商，为其提供了专业的打样测试服务及完整的功率模块封装解决方案，并在先进封装领域核心工艺的键合设备进行重点技术攻关。
    投资建议
    考虑到智能制造成套装备业务战略性调整及机器视觉产品持续突破，我们对前次预测水平小幅调整，预测公司2024-2026年营业收入分别为10.38/12.63/14.71亿元（调整前为10.88/12.78/14.85亿元），归母净利润分别为2.83/3.40/4.05亿元（调整前为2.82/3.38/4.04亿元），以当前总股本2.49亿股计算的摊薄EPS为1.1/1.4/1.6元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为18/15/12倍，考虑到公司焊接设备稳健增长，机器视觉AOI检测及半导体封装设备带来新增量，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游行业需求不及预期的风险。2）公司技术持续创新不及预期的风险。3）SiC项目进展不及预期的风险。4）公司半导体领域设备推进不及预期的风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

公司事件点评报告：单季度利润同环比双增 拥抱AI赋能主业

中信出版(300788)
    事件
    中信出版发布2024年中报：2024上半年公司营收、营业总成本分别为8.05、6.9亿元（yoy-7.75%、-10.43%），销售、管理、研发费用分别为1.4、0.54、0.05亿元（yoy-5.14%、-2.63%、+0.95%），2024上半年公司计提资产减值损失0.2251亿元；单季度看，2024Q2公司营收4亿元（yoy-9.6%，qoq+0.23%），归母、扣非利润0.550、0.553亿元（yoy+12.7%、+10.77%、qoq+45%、+54%）。
    投资要点
    2024Q2营收环比增长归母与扣非同环比双增主业具韧性
    2024年上半年公司营收8.05亿元（yoy-7.75%），行业端看，2024上半年中国图书零售市场同比下滑6.2%，公司收入增速与行业波动趋同；分类看2024上半年公司图书出版发行、数智服务、城市空间运营三大收入6.24、1、1.47亿元（yoy-9.3%、+12.66%、-12.24%），数智业务收入取得增长。
    2024上半年公司图书实洋市占率2.68%，龙头地位稳固，细分产线看，公司在经管、科普、心理自助、传记分类中，稳居第一；少儿和生活类位居第二；单季度看，2024Q2归母与扣非利润的同环比双增，得益于公司降本增效的措施助力，通过数智赋能、出品优化、销售控价等举措，促使出版业务毛利率同比提升3.68pct，总体看主业具韧性。
    加速推进动漫文创战略成立动漫事业部IP业务具增长潜力
    2024上半年公司动漫图书出版收入规模同比增长30%，动漫品类图书市场占有率位居第二，围绕IP逻辑，在周边衍生品领域加大布局，已与环球影城达成小黄人、功夫熊猫衍生品合作，并获“葬送的芙莉莲”等IP的衍生品运营授权，下半年动漫主题店也可期。
    作为文化品牌头部企业之一AIGC下如何践行新质生产力？
    公司加快智能数字体系建设，2024年7月初正式发布数智化发展战略，在基础设施层开放与模型技术公司合作；研发的夸父AI数智出版平台覆盖选题评估、内容策划等多个应用场景，在出版全流程的大环节通过数据分析与AI技术应用持续提质增效；知新企业培训平台正式上线，企业知识服务收入规模同比增15%；知识服务全面升级为数智服务，积极构建融合出版新生态。
    盈利预测
    维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年营收17.99、19.32、20.90亿元，归母利润分别为1.58、2.00、2.56亿元，EPS分别为0.83、1.05、1.35元，当前股价对应PE分别为30.1、23.7、18.5倍，公司市占率稳固，税收变动事件渐落地；基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版优势持续，内生外延双轮驱动下借力技术赋能主业，AI新技术叠加新探索有助于保持企业经营拉伸，公司持续加大研发利于探索高质量创新发展路径，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    税收优惠及财政补贴政策进一步变动的风险；新业务或对外投资探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。

盈利能力稳步提升，增量业务定点持续拓展

中鼎股份(000887)
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收96.7亿元，同比+18.1%；实现归母净利润7.2亿元，同比+34.8%。Q2公司实现营收49.8亿元，同比+15.0%；实现归母净利润3.6亿元，同比+32.2%。
    点评：
    上半年公司盈利能力稳步提升，费用率维持稳定。上半年公司实现营收96.7亿元，同比+18.1%；实现归母净利润7.2亿元，同比+34.8%。Q2公司实现营收49.8亿元，同比+15.0%；实现归母净利润3.6亿元，同比+32.2%。Q2公司毛利率22.05%，同比+0.55pct，环比-0.37pct；净利率7.24%，同比+1.17pct，环比-0.41pct。费用率维持稳定，Q2销售/管理/研发/财务费用率为2.66%/5.76%/4.66%/1.10%，同比+0.32pct/-0.55pct/-0.02pct/+1.15pct，环比+0.16pct/+0.56pct/+0.08pct/-0.38pct。
    传统业务冷却、密封系统维持稳定，智能化底盘业务持续成长。分业务看，上半年公司冷却系统业务实现营收25.3亿元，同比-0.72%；毛利率15.32%，同比+0.06pct。密封系统业务实现营收19.4亿元，同比+10.9%；毛利率26.0%，同比+0.5pct。智能底盘空悬系统实现营收8.2亿元，同比+20.1%；毛利率22.7%，同比+1.3pct。轻量化系统实现营收19.2亿元，同比+71.9%；毛利率9.4%，同比-4.1pct。橡胶业务实现营收36.0亿元，同比+4.8%；毛利率18.7%，同比+0.2pct。
    增量业务定点持续拓展。1）空悬系统：截至2024年半年度，公司国内空悬业务已获订单总产值约为144亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元，子公司鼎瑜科技空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点，同时公司也在加快布局磁流变减震器项目，目前项目产线建设正在加速推进中。2）轻量化底盘：子公司四川望锦核心技术为球头铰链总成产品，锻铝控制臂总成项目已经取得较大进展；获得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单，2024年半年度公司轻量化业务累计获得订单约为46亿元。3）冷却系统：子公司中鼎流体布局储能液冷、超算中心液冷，积极推动更多新能源汽车热管理产品落地，2024年半年度公司热管理系统业务累计获得订单约为56亿元。
    盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车底盘龙头，积极推动海外技术国内落地，业绩有望实现较快增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.0、16.8、18.9亿元，对应PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。

钾肥量增价跌，24H1盈利承压

亚钾国际(000893)
    核心观点
    事件公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入16.98亿元，同比下滑16.03%；归母净利润2.70亿元，同比下滑62.32%。分季度来看，公司2402实现营业收入10.64亿元，同比下滑8.82%、环比增长68.09%；归母净利润1.89亿元，同比下滑50.40%、环比增长132.56%。
    钾肥价格回落、出口关税致24H1公司盈利下滑。2024年上半年，国内氯化钾市场供需较为宽松，产品价格震荡回落，并随需求季节性变化而小幅波动。报告期内，公司合格氯化钾产品产量、销量分别为84.51、86.10万吨，分别同比增长10.93%、12.33%；氯化钾销售均价为1926.64元/吨，同比下滑26.19%。另外，受老过自2023年10月1日起对氯化钾出口征收7%关税影响，公司吨产品费用和税金支出增加，24H1公司合计计提出口关税1.02亿元。钾肥价格回落、出口关税增加，致公司24H1盈利能力显著下滑。24H1公司销售毛利率为49.06%，同比下滑13.17pcts。公司现已向老挺有关部门申请减免钾肥出口关税，老挺甘蒙省计投厅与相关部委协商后称基本支持公司的申请并已向政府汇报。未来若公司取得老挺政府关于减免出口关税的政令，将转回减免部分金额。
    2024年钾肥进口大合同价格落地，稳定国内钾肥市场。2024年7月9日，中国钾肥进口谈判小组与国际钾肥主要供应商达成一致，我国2024年度钾肥进口合同价格为273美元/吨CFR（到岸价），我国仍然保持在全球钾肥“价格注地”的优势地位。钾肥进口大合同价格的落地，对我国钾肥市场起到了稳定作用，有助于我国今年秋季及明年春季顺利开展钾肥保供稳价工作，同时也对国内钾肥价格起到了托底作用。当前钾肥需求偏淡，价格走势持稳。根据卓创资讯数据显示，截至8月29日，国产60%氯化钾均价为2465元/吨，较上周同期持平。9-10月随秋季备肥需求逐步到来，氯化钟价格有望迎来小幅反弹，公司钾肥主业盈利性也有望随之得到修复。
    非钾业务有序推进，2.5万吨/年溴素扩建项目顺利酸工。公司于2022年成立非钾事业部，旨在全面勘探公司老挺钟盐矿丰富的伴生资源、开发其他老过矿产资源。目前公司已相继合作引入漠素、氯碱等化工项目进入老挺工业园区。漠元素是公司矿产中含量较为丰富的资源之一，公司老挺提钾卤水的漠素含量较国内海水含漠量高近60倍，较具开发价值。2023年5月，公司首个1万吨/年漠素项目成功投产、达产。2024年7月，公司2.5万吨/年漠素扩建项目顺利峻工。随公司漠素产业链布局不断完善，漠素盈利性有望逐步增强。未来漠素有望成为公司非钾业务中承载上下游化工产业布局的重要链条，为公司非钾事业发展奠定坚实基础，并推动公司加速开启第二成长曲线。
    投资建议预计2024-2026年公司营收分别为37.07、77.31、101.72亿元，司比分别变化-4.90%、108.56%、31.58%；归母净利润分别为8.54、17.30、22.95亿元，同比分别变化-30.83%、102.46%、32.69%；EPS分别为0.92、1.86、2.47元/股，PE分别为18.30、9.04、6.81倍。维持“推荐”评级。
    风险提示下游需求不及预期的风险，钾盐矿山开采成本上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

单车亏损逐步缩窄，享界助力高端化突破

北汽蓝谷(600733)
    事件：公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收37.4亿元，同比-35.2%；实现归母净利润-25.7亿元，同比-29.9%。其中Q2实现营收22.4亿元，同比-31.7%；实现归母净利润-15.6亿元，同比-42.9%。
    点评：
    上半年营收业绩略承压，Q2单车亏损环比缩窄。公司上半年实现营收37.4亿元，同比-35.2%；实现归母净利润-25.7亿元，同比-29.9%。其中Q2实现营收22.4亿元，同比-31.7%；实现归母净利润-15.6亿元，同比-42.9%。Q2公司毛利率-7.5%，同比-5.2pct，环比-1.1pct。上半年公司销量2.8万辆，同比-20.4%，Q2销量1.8万辆，单车亏损8.69万元，环比Q1减亏1.35万元。
    享界S9首发ADS3.0亮相，20天大定突破8000台。8月6日下午，鸿蒙智行与北汽联合打造的享界S9旗舰轿车正式发布，Max/Ultra版售价分别为39.98/44.98万元，低于此前45-55万元的预售价。S9主要亮点包括：智能驾驶首发ADS3.0，核心算法应用端到端架构；外观延续问界M9同款设计语言，座舱主打静谧+隐私+舒适，后排座椅支持“零重力模式”。据华为终端8月26日消息，享界S9上市20天累计大定量已超过8000辆。
    S9覆盖豪华轿车市场，主要竞品包括BBA56E（宝马5系、奥迪A6、奔驰E级）/沃尔沃S90等车型。23年国内56E销量分别为14.3w/17.8w/16.2w，豪华轿车除蔚来ET7等个别国产车型外，市场份额几乎均为合资/外资占据。我们认为享界S9凭借越级的空间、配置、舒适性及智能化，叠加华为品牌加持，有望填补国产品牌在高端轿车市场的空白，随增程版车型上市，看好其月销进一步爬升。
    极狐品牌交付逐步回暖，未来集中投入助力长期发展。极狐阿尔法S5、T5、考拉等车型交付逐渐放量，根据Marklines，7月极狐品牌合计交付突破8000台。北汽已经启动了包括阿尔法T5神行版、考拉五座版在内的22个项目的开发工作，以及8个项目的预研。同时北汽集团宣布，到2030年研发投入将超过1000亿元，重点放在新能源、智能化领域，有效支持极狐的长期发展。
    盈利预测与投资评级：享界品牌承载北汽制造底蕴及华为智选加成，首款车型S9兼具豪华与科技属性，且定价超预期，有望对传统豪华合资品牌形成强力替代。我们看好享界及极狐产销爬坡与放量带动公司收入及盈利显著改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润为-46亿元、-16亿元、7亿元，维持“买入”评级。
    风险因素：汽车销量不及预期风险、新能源汽车行业竞争加剧风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

天马新材点评报告：营收利润双增长，受益于下游消费电子复苏

天马新材(838971)
    摘要：
    2024年上半年公司实现营收利润双增长：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入10,871.47万元，同比增长33.05%；实现归母净利润1,518.90万元，同比增长5.46%；实现扣非净利润1,414.05万元，同比增长23.68%。其中二季度单季实现营业收入5,889.47万元，同比增长27.05%，环比增长18.21%；实现归母净利润772.63万元，同比下降19.69%，环比增长3.53%；实现扣非净利润748.30万元，同比增长3.58%，环比增长12.40%。
    受益于消费电子等下游行业复苏，公司电子陶瓷用、高压电器用粉体材料收入高增：受益于以消费电子为代表的下游行业需求持续释放，2024年上半年公司电子陶瓷芯片基板类主要客户订单量同比显著增加，实现营业收入6,291.29万元，同比增长119.08%；高压电器用粉体材料2024年上半年实现营业收入681.53万元，同比增长80.96%。在海外市场开发方面，公司的高压电器类粉体已送样至国际知名企业，并一次性通过技术检测，获得高度认可。报告期内公司毛利率为26.08%，净利率为13.97%；期间费用率为11.37%，比上年同期增加0.54pct，主要系预提股份支付费用和招待费导致管理费用同比增加，同时募集资金持续投入募投项目导致募投资金利息收入同比减少。
    研发投入持续增长，公司发明专利获得河南省专利三等奖：2024年上半年，公司研发费用为436.95万元，同比增长10.64%，研发费用率为4.02%。报告期内公司发明专利“液晶基板玻璃用α-氧化铝粉制备方法”获得河南省专利三等奖。在研项目方面，公司布局的高纯氧化铝粉体纯度达到4N和5N级别，可应用于精细陶瓷基片、蓝宝石衬底、透明陶瓷、生物陶瓷、半导体集成电路基片等领域，该类产品未来量产后有望打破国内主要依赖进口的行业格局，成为公司新的营收增长级。
    募投项目稳步推进，产品结构有望持续优化：截至2024年二季度，公司在建工程总额为13,959.23万元。公司的募投项目年产5万吨电子陶瓷粉体材料建设项目基本达到全线贯通，公司将根据生产计划和客户需求合理排产；年产5千吨高导热粉体材料生产线已基本建设完成，进入设备调试和试生产阶段，其主要产品球形氧化铝可用于制作导热界面材料、导热铝基覆铜板、特种陶瓷领域等，最终延伸可用于电子材料、高端基板行业等的封装封测。新生产线的产能释放有助于公司提供差异化产品研发和解决方案，优化产品结构，保持客户粘性。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利为0.50/0.72/0.99亿元，同比增长308.73%/44.26%/37.13%，对应市盈率分别为19/13/10倍。我们认为，天马新材作为精细氧化铝粉体的细分赛道龙头，随着公司新建产能投产和下游行业复苏，公司有望进入加速成长期，维持“推荐”评级。
    风险提示：主要客户收入占比较高的风险；原材料价格波动风险：下游需求不及预期的风险。

传统业务有所承压，证券业务快速发展

指南针(300803)
    事件
    指南针发布2024年半年报。2024H1实现营业总收入5.45亿元/yoy+6.58%，实现归母净利润-0.49亿元/yoy-366.48%。
    金融信息服务：交投下滑影响收入，后续有望随市场回暖修复
    公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度相关，2024H1公司实现金融信息服务收入4.23亿元，同比-4.4%。预计主因2024年上半年证券市场交易低迷，A股总成交金额较上年同期有所下降。公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，公司金融信息服务业务的新增付费用户规模较上年同期增长近50%，全年来看，公司金融信息服务收入依然有望稳定增长。
    证券业务：麦高证券良性展业，后续有望实现主业协同
    2024H1麦高证券实现营收1.64亿，同比+119%。分业务看，2024H1麦高证券经纪业务收入、净利息收入、净投资收入分别为8222、2749、5502万元，分别同比+138%、+108%、+64%。2024H1末麦高证券代理买卖证券款36.22亿，较2023年末增长78.31%。2023年12月指南针竞拍先锋基金34.2%股权，布局公募基金牌照，后续证券业务有望与主业深度协同，推动公司主业一步发展。
    公司大力推动证券业务致成本端费用率有所抬升
    公司持续发挥资源整合、产品研发等核心竞争优势及整体协同效应，推动麦高证券良性展业。同时公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，2024H1公司销售、管理、研发费用率分别为57.5%、34.4%、13.9%，同比分别+7.6、+6.7、+1.7pct，麦高证券持续加大IT建设推动研发费用率上升，管理费用率则受麦高证券为经营发展增加投入影响。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到两市交投仍待修复，我们下调公司金融信息服务收入增速，从而下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.05/10.95/12.42亿元，同比增速分别为2%/9%/13%，归母净利润分别为1.58/1.75/2.07亿元，同比增速分别为117%/11%/18%，EPS分别为0.39/0.43/0.51元/股。鉴于公司为互联网券商新星，短期承压不改长期成长趋势，后续市场回暖后公司业务有望修复，给予“买入”评级。
    风险提示：同业竞争加剧；证券业务开展不及预期
   

2024年半年报点评：Q2降幅收窄，静待行业反转

酒鬼酒(000799)
    事件
    公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入9.94亿元，同比-35.50%，归母净利润1.21亿元，同比-71.32%，其中酒类实现收入9.90亿元，同比-35.62%，销量/吨价分别同比减少18.77%/20.75%。单Q2公司实现收入5.00亿元，同比-13.27%，归母净利润0.48亿元，同比-60.87%。2024H1合同负债2.57亿元，同比-42.53%。2024Q2（收入+Δ合同负债）5.23亿元，同比-20.47%。2024Q2销售收现5.18亿元，同比-12.94%。Q2公司终端建设成果逐步开始向客户回款效果转化。
    湘泉系列表现亮眼，省内表现优于省外
    分产品看，2024H1内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列分别实现收入1.73/5.91/0.49/1.77亿元，分别同比-60.85%/-30.11%/+36.33%/-17.51%，其中内参系列销量/吨价分别同比减少44.44%/29.53%，酒鬼系列销量/吨价分别同比减少29.35%/1.08%，湘泉系列销量/吨价分别同比增长36.18%/0.11%，其他系列销量/吨价分别同比减少11%/7.31%。分区域看，2024H1公司省内/省外分别实现收入4.13/5.81亿元，分别同比减少33.68%/36.74%。
    收入下滑导致费用率提升，净利率短暂承压
    2024Q2公司毛利率75.59%，同比-2.23pct，或主要受产品结构变动影响。2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为35.45%/7.80%/19.89%，分别同比增加5.73/0.96/2.69pct，其中管理费用增加主因职工薪酬增加。2024Q2归母净利率为9.52%，同比-11.59pct。
    投资建议：主动改革，建议持续关注
    考虑到消费弱复苏，且短期内公司仍在改革调整中，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.07/23.48/25.78亿元，同比分别-22.02%/+6.42%/+9.77%，归母净利润分别为2.08/2.31/2.56亿元，同比分别-62.05%/+11.32%/+10.66%，对应2024-2026年PE估值分别为57/52/47X。鉴于公司主动改革，渠道趋于良性，建议持续关注。
    风险提示：大单品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期
   

芭薇股份点评报告：收入增长提速，客户结构变化拉低毛利率

芭薇股份(837023)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入2.66亿元，同比增长24.83%；实现归母净利润1474.05万元，同比减少32.14%；实现扣非归母净利润1368.63万元，同比减少28.48%；整体毛利率28.14%，较去年同期有所下降；实现EPS0.17元，同比减少39.29%。
    公司营收略超预期，毛利率下滑和广告费用提升导致利润数据不佳：2024Q2，公司实现营业收入1.51亿元，同比增长29.71%；实现归母净利润681.55万元，同比减少53.17%；Q2单季整体毛利率25.39%。整体来看，公司Q2营收增速较Q1进一步提升，2024H1公司整体营收情况略超我们此前的预期，但客户结构的改变导致上半年毛利率下降，此外公司尝试OBM产品推广导致广告宣传费比去年同期增长601万，上述两个原因导致了公司上半年利润数据表现不佳。
    护肤品板块营收较快增长，毛利率有所下滑：2024H1，公司销护肤品板块（除面膜）实现营收2.41亿元，同比增长25.64%，该板块收入占比达到90.83%；毛利率为28.74%，较去年同期有所下降。板块的营收继续保持了较快的增长，但是受客户结构的改变的影响毛利率有一定程度的下滑。
    彩妆、洗护和检测业务表现出色，面膜业务继续下滑：2024H1，公司彩妆类产品实现营收727.27万元，同比增长121.55%，毛利率有所提升，主要系公司在功能性护肤品领域的品牌和市场影响力扩大所致；公司洗护产品实现营收690.14万元，同比增长52.53%，毛利率微幅下降；公司检测业务实现营收214.31万元，同比增长48.95%，毛利率大幅提升，主要得益于检测业务销量增长及检测人效提升。面膜产品上半年实现营收902.30万元，同比减少25.54%，毛利率大幅下滑至22.26%，主要是公司调整产品结构所致。
    化妆品代工行业规模持续扩大，公司有望实现市场份额的提升：随着我国消费者消费能力的提升，化妆品行业迎来高速增长。化妆品代工有助于品牌企业聚焦优势利润最大化，也迎来了快速发展，过往几年复合增速超过15%。目前我国化妆品代工市场呈现大而散的特点，预计未来在多个因素的影响下，国内化妆品代工行业集中度有望逐步提高。公司在研发、制造、客户服务等领域具备核心竞争力，未来有望在化妆品代工行业中扩大市场份额。
    投资建议：公司客户结构有所变化导致了毛利率有所下滑，我们相应调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为5.79亿元、6.90亿元、7.91亿元，同比分别增长23.52%、19.26%、14.60%，归母净利润分别为0.34亿元、0.39亿元、0.42亿元，同比减少16.50%、同比增长14.47%和5.78%，EPS分别为0.40元、0.46元、0.49元，对应当前股价的PE分别为24.09倍、21.05倍、19.90倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，当前PE仍处于较低水平，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

中报点评：渠道拓展助业绩提升，运动营养行业空间大

康比特(833429)
    摘要：
    事件：近日，公司发布2024年半年报。今年上半年，公司实现营业收入5.07亿元，同比增长35.62%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长5.14%；报告期内，公司加权ROE为5.76%，每股收益为0.38元。
    深耕运动营养食品，上半年营业收入同比增长35%：2024上半年公司营收为5.07亿元，同比增长35.62%，主要系公司业务扩张，各销售平台及经销商收入明显增长。分产品看，运动营养食品/健康营养食品/受托加工业务/数字化体育科技服务分别实现营收3.37/1.24/0.21/0.12亿元，分别同比+87.36%/-13.03%/-12.03%/-2.90%，各项业务占营业收入比例分别为66.54%/24.48%/4.11%/2.46%。上半年，公司聚焦核心爆品市场，坚决执行更强渠道策略；在产品上，公司蛋白增肌类产品/能量胶产品营收同比+117.08%/+71.88%；在渠道上，公司在天猫等电商平台全面提升，抖音作为重点突破，持续扎根实体健身市场，借势CBBA赛事等营销资源并加强对经销商团队的赋能。未来，公司将继续深化、升级品牌，拓展渠道广度和深度，因此展望全年，我们认为公司业绩有望持续稳定增长。
    整体毛利率略有提升，数字化体育科技服务毛利率近59%：2024上半年，公司的毛利率、净利率分别为41.51%和9.34%，分别+1.35/-2.72pct。毛利率提升的主要原因是高毛利率的运动营养食品类收入大幅增长。分产品看，上半年公司运动营养食品/健康营养食品/受托加工业务/数字化体育科技服务的毛利率分别为44.84%/32.52%/20.83%/58.55%。其中数字化体育科技服务产品毛利率提升13.05个百分点，主要系毛利率较高的技术服务收入占比提升所致。上半年，公司的销售费用变化较大，同比增长54.97%，主要因为公司在天猫等平台加大推广投入，广告和业务宣传费增加较多。未来，公司夯实“运动营养更高品质”品牌定位，坚定运动健身人群蛋白和能量两大核心需求，建立更强渠道，我们认为公司盈利能力仍有进一步提升空间。
    产品持续创新，市场空间广阔：2024上半年，公司研发费用为1753.58万元，同比+11.16%。公司创新研发CPTPro专研配方，开发蛋白胶产品并升级蜂蜜柚子味能量胶，实现相关产品收入的大幅提升。随着政策不断加大对大健康产业的扶持力度，运动营养食品行业作为大健康产业的重要支柱逐渐被社会重视。运动营养食品在国内起步较晚，居民使用营养补充剂的意识和习惯尚未完全建立，产品的普及率和人均消费水平较低，未来的市场上升空间较大。我们认为公司将受益于未来运动营养食品市场空间的不断扩大。
    投资建议：国内运动营养行业未来景气度较高，公司作为行业领头者，产品具有核心竞争力，同时布局线上线下销售渠道，未来业绩有望稳步增长。预计公司2024-2026年营收分别为10.12/12.02/14.22亿元；归母净利润分别为1.00/1.21/1.35亿元，对应EPS分别为0.80/0.97/1.08元/股，对应当前股价的PE分别为11.35/9.35/8.42倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

业绩创历史同期新高，静待摩洛哥工厂投产

森麒麟(002984)
    摘要：
    事件：公司发布半年度报告，2024年上半年实现营业收入41.10亿元，同比增长16.21%；实现归母净利润10.77亿元，同比增长77.71%。其中，24Q2单季度实现营业收入19.95亿元，同比增长6.16%、环比下降5.70%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长61.11%、环比增长13.88%。
    轮胎销量与盈利能力双提升，公司24H1业绩创历史同期新高。24H1公司实现轮胎销量1509.71万条，同比增长10.35%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为1461.21、48.49万条，同比分别增长9.06%、71.28%。24H1公司半钢胎在欧美市场性价比、竞争力凸显，订单持续供不应求，但产能不足在一定程度上限制了销量的增幅；泰国二期产能释放带动全钢胎销量同比大幅增长。盈利能力方面，24H1公司销售毛利率、销售净利率分别为33.24%、26.21%，同比分别增加10.84、9.07个百分点。2024年1月，森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率1.24%，较原审税率17.06%大幅下降。反倾销税率的下降或是公司上半年盈利能力同比大幅抬升的主要原因。分季度来看，24Q2公司实现轮胎销量749.00万条，环比下降1.54%；其中，半钢胎、全钢胎销量分别为733.18、15.81万条，环比分别变化0.71%、-51.62%。24Q2海外市场全钢胎库存相对充足，叠加海运成本压力等因素，市场需求偏弱致销量环比走弱。盈利能力方面，24Q2公司销售毛利率、销售净利率分别为35.27%、28.76%，环比分别增加3.94、4.94个百分点，或与公司成本及费用控制能力增强、陆续收到美国海关部分退税金额等因素有关。
    国产品牌轮胎性价比优势凸显，市场份额趋于抬升。尽管全球轮胎市场竞争加剧，在海外高通胀和高利率背景下，国产品牌轮胎性价比优势凸显，正逐步抢占全球轮胎市场份额。24H1美国半钢胎、全钢胎进口量分别为8248、2926万条，同比分别增长7.47%、26.77%。其中，从泰国进口半钢胎量占比为24.60%，同比增加4.35个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为29.04%，同比增加3.05个百分点。欧盟半钢胎主要进口自中国；全钢胎主要进口自东南亚地区，尤其是2018年欧盟对中国卡客车轮胎开启反倾销制裁生效后。24H1欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为60.20、28.65万吨，同比分别增长9.20%、1.39%。其中，从中国进口半钢胎量占比为55.45%，同比下降0.15个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为18.55%，同比增加0.45个百分点。
    持续推进全球化产能布局，规模扩张赋能成长。公司目前拥有青岛、泰国双基地，涉及半钢胎、全钢胎、航空轮胎等。1）青岛基地，半钢胎设计产能1200万条/年，通过智能化改造后产能已提升至1450-1500万条/年。此外，公司8万条/年航空轮胎（含5万条/年翻新轮胎）项目已建设完毕，正稳步推进相关领域客户开发。2）泰国基地，泰国工厂（一期）半钢胎产能1000万条/年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为600、200万条/年，已于2023年投产运行。目前公司正持续推进非洲基地“森麒麟（摩洛哥）1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”、欧洲基地“西班牙1200万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。其中，摩洛哥工厂计划2024年四季度投产运行，并争取尽快实现满产；西班牙项目已取得西班牙政府环评批复。随着上述在建项目逐步投产，公司业务规模有望持续扩张，整体竞争力和盈利能力有望进一步抬升。
    投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为92.74、113.39、130.21亿元；归母净利润分别为21.32、23.66、27.16亿元，同比分别增长55.78%、10.99%、14.77%；EPS分别为2.07、2.30、2.64元，对应PE分别为11.13、10.03、8.74倍，维持“推荐”评级。
    风险提示国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

2024年半年报业绩点评：产品价利齐升，高端+出口引领公司成长

长城汽车(601633)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入914.29亿元，同比+30.67%，实现归母净利润70.79亿元，同比+419.99%，实现扣非归母净利润56.51亿元，同比+654.04%，EPS为0.83元。2024年Q2，公司实现营业收入485.69亿元，同比+18.66%，环比+13.32%，实现归母净利润38.51亿元，同比+224.40%，环比+19.30%，实现扣非归母净利润36.27亿元，同比+275.28%，环比+79.17%。
    高端品牌坦克+出口销量占比提升带动公司单车价利齐升，上半年单车利润突破1万元，Q2单季度毛利率创近8年来新高：2024年H1，公司高端品牌坦克销售11.60万辆，占公司总销量比重同比+9.50pct至20.73%，出口20.15万辆，占总销量比重同比+12.14pct至36.00%，均价高、盈利能力强的高端品牌和出口车型销量占比的增长带动公司单车均价与净利润齐升，上半年公司单车均价同比+20.71%至14.10万元，环比2023年H2提升8.34%，假设海外收入全部来源于整车销售，上半年公司海外单车均价同比+9.40%至18.24万元，环比2023年H2提升8.00%，国内单车均价同比+16.37%至11.77万元，环比2023年H2提升1.64%。产品均价的提升为公司带来了更强的盈利能力，上半年公司汽车业务销售毛利率达到20.53%，同比+4.30pct，环比2023年H2提升0.73pct，带动整体毛利率同比+3.89pct至20.74%，其中Q2单季度毛利率为21.36%，环比+1.32pct，达到2017年以来的新高水平。在毛利率大幅提升的带动下，上半年公司单车扣非归母净利润达到1.01万元（假设零部件等其他业务盈亏平衡），同比+599.55%，环比+75.90%。Q2单季，公司坦克品牌销量占比环比+5.65pct至23.51%，出口销量占比环比+4.54pct至38.24%，延续向上态势，下半年占比有望继续提升，带动公司产品均价与毛利率的进一步增长。
    费用率管控能力出色，管理费用率明显下降：2024年H1，公司研发费用率同比-0.44pct至4.58%，销售费用率同比-0.49pct至4.16%，管理费用率同比-0.77pct至2.19%，财务费用率同比+0.14pct至-0.18%。Q2单季，公司研发费用率环比+0.01pct至4.58%，销售费用率环比+0.34pct至4.32%，管理费用率环比-0.29pct至2.05%，财务费用率环比-0.74pct至-0.52%。公司费用率管控能力出色，管理费用率明显下降。
    继续推进海外市场布局，快速补齐国内产品矩阵：8月以来公司继续在海内外市场深化产品布局，海外市场方面，坦克300在马来西亚上市；GWM区域品牌发布会在乌拉圭首都蒙得维的亚举办；哈弗H6、欧拉好猫斩获巴西权威汽车评测媒体《四驱杂志（QuatroRodas）》主办的“最值得购买车型”（BestBuy）评选三项第一，海外品牌触达面与影响力继续扩大，目前公司已在海外市场覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1,300家，支撑公司海外销量不断提升；国内市场方面，公司继续补齐产品矩阵，提升多品牌市场竞争力，8月21日，蓝山智驾版正式上市，定价29.98-32.68万元，首次搭载CoffeePilotUltra，内置端到端SEE一体化智驾大模型，实现了感知决策一体化的链路整合，能够实现不依赖高精地图的全场景NOA功能，智能化能力大幅提升；8月25日，新一代哈弗H9开启预售，定价20.59-23.59万元，引领哈弗品牌向上。国内外市场布局的深化有望继续提升公司销量增长潜力，助力公司向全球型主机厂加速成长。
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入2113.84亿元、2443.88亿元、2663.09亿元，实现归母净利润141.98亿元、175.49亿元、199.04亿元，摊薄EPS分别为1.66元、2.05元、2.33元，对应PE分别为13.42倍、10.86倍、9.57倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险：海外市场拓展不及预期的风险。

公司信息更新报告：2024H1经营业绩稳健增长，盈利能力再创新高

平高电气(600312)
    公司发布2024H1报告，经营业绩持续高增
    平高电气发布2024H1报告，实现营业收入50.42亿元，同比增长4.50%；归母净利润5.34亿元，同比增长60.0%；扣非净利润5.32亿元，同比增长60.4%。销售毛利率/净利率分别为23.5/11.4%，同比分别提升4.3/3.5pct，2017年以来盈利能力再创新高；期间费用率9.4%，同比提升0.7pct；公司持续推进研发和市场投入，提质增效效果显著，归母净利润同比大幅提升。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元，EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为21.3/15.9/14.4倍，维持“买入”评级。
    主网建设延续高景气，配电网发展迎来政策支持
    特高压及主网建设持续推进。自2023年起，张北-胜利、金上-湖北等“2交4直”特高压工程陆续开工；2024上半年，国家电网展开“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。国家电网输变电设备集招2024年前三批金额达433.36亿元，同比增长8.4%。配网改造政策加速出台，配电网发展迎来政策支持。2024年8月，国家能源局制定了《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，重点推进“四个一批”建设改造任务，努力构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统建设。
    抢抓全球电网投资历史机遇，公司业绩有望迎来多点开花
    特高压产品陆续交付带动高压板块毛利率上行。2024H1公司高压板块实现营收30.34亿元，毛利率27.6%，较2023年全年提升4.7pct。2023年公司中标国网特高压项目31.39亿元，2024年有望陆续实现交付。抢抓配电网高质量发展的政策机遇，积极开拓电源央企市场。2024H1公司中低压及配网板块实现营收13.93亿元，毛利率15.9%。国际业务持续实现突破。公司252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。
    风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外市场开拓不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。

航天电器点评报告：小批量多品种订单增长，成本管控卓有成效

航天电器(002025)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收29.21亿元（YoY-19.31%），归母净利3.85亿元（YoY-10.00%），扣非归母净利3.59亿元（YoY-13.09%）。
    Q2业绩承压，成本管控取得成效：24H1公司来自新市场、新领域和民用领域的产品订单保持增长，但受传统配套领域市场需求波动影响，H1业绩同比下降。公司24H1营收29.21亿元（YoY-19.31%），归母净利3.85亿元（YoY-10.00%）。其中Q2营收13.08亿元（YoY-28.9%，QoQ-19.0%），归母净利1.60亿（YoY-23.4%，QoQ-29.2%），环比下行明显。24年公司计划完成营收65亿元，当前完成率44.9%。
    分产品来看，公司连接器业务实现收入18.78亿元（YoY-23.2%）；电机业务营收7.54亿元（YoY-11.8%）；继电器业务营收1.38亿元（YoY-33.7%）。光通信器件业务逆势上行，营收0.79亿元，同比增长23.4%。
    公司对产品全寿命周期、全流程的成本管控取得成效，24H1公司毛利率47.5%，同比提高11.9pct，展现较强韧性。其中连接器、电机和继电器业务毛利率分别为48.8%、42.8%和66.9%，分别提高13.3pct、10.1pct和23.1pct。分季度看，Q2毛利率56.43%，环比提升16.13pct，为近五年来最高水平。
    24H1期间费用率（包含研发费用）26.7%，同比上升9.7pct。其中管理费用率因股权激励费用摊销同比上升4.5pct达到11.2%，研发费用率12.7%（YoY+4.0pct），主要系加大战略性新兴产业以及未来产业研发投入；销售费用率3.3%，同比提升1.3pct，主要因新市场新领域拓展和新产品推广。
    应收账款季节性提升：应收账款及票据55.35亿元，较年初增长18.4%，主要因传统配套领域需求波动及客户货款结算模式改变影响，公司货款回笼低于预期目标。然而公司货款回笼具有一定季节性，主要集中于Q4，H1应收项处于高位符合公司历年货款回收规律。
    存货充足，为订单交付打下基础：公司存货14.58亿元，较年初增长37.2%，其中原材料4.51亿元（YoY+46.2%）和发出商品3.41亿元（YoY+48.6%）增速较快。存货快速增长主要因公司小批量、多品种订单持续增长，公司适度增加订单生产所需的物料储备。存货水平提高为产品及时的交付打下基础，全年业绩可期。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.66/11.04/13.33亿元，EPS分别为1.90/2.42/2.92元，当前股价对应PE分别为23.68/18.59/15.40倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险：市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

煤炭主业增量控本，中期分红回馈股东

陕西煤业(601225)
    公司发布2024年半年报：2024上半年公司实现营业收入847.37亿元，同比-6.54%；归母净利润105.56亿元，同比-8.83%；扣非后归母净利润111.82亿元，同比-17.97%；分季度看，二季度公司实现营业收入442.87亿元，同比-3.41%，环比+9.49%；归母净利润59.04亿元，同比+26.49%，环比+26.92%；扣非归母净利润58.28亿元，同比-8.43%，环比+8.87%。
    2024H1公司煤炭产销量同比提升，吨煤售价小幅回落，成本持续改善：据公告，2024H1公司实现煤炭产量8640.67万吨，同比+2.78%；实现煤炭销量13154.99万吨，同比+2.29%。其中：自产煤销量8338.59万吨，同比+0.71%；贸易煤销量4816.41万吨，同比+5.16%。公司煤炭售价574.96元/吨，同比-11.33%。其中：外购煤售价638.60元/吨，同比-14.33%；自产煤售价538.20元/吨，同比-9.51%。报告期内，公司原选煤单位完全成本281.39元/吨，同比-5.50%，其中外委业务费、材料费、相关税费等均有减少。
    非主营业务变化影响净利润：2024H1公司投资收益9.31亿元，本期公允价值变动损益-6.41亿元（其中私募基金、证券投资金融资产的公允价值变动损益分别为-9.56、3.05亿元）,影响本期利润总额增加2.90亿元，主要原因为权益法核算的联营企业的长期股权投资收益较大；以及本期因市场波动公允价值浮亏较大影响所致。
    中期分红10%。公司拟进行中期分红，拟向公司股东每10股派发现金股利1.09元（含税），共计分红10.56亿元，占上半年归母净利润的10%。此前，公司发布公告计划2022-2024年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，较2020-2022年承诺比例为40%的分红进一步提升，亦体现出公司对未来发展充满信心。
    投资建议：买入-A的投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入1587.91亿元、1591.74亿元、1613.99亿元，增速分别为-7.1%、0.2%、1.4%；净利润分别为219.31亿元、224.44亿元、236.37亿元，增速分别为3.3%、2.3%、5.3%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022年“核增＋收购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予2024年12xPE，对应6个月目标价为27.12
    风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期。
   

青岛银行2024年半年度报告业绩点评：营收净利亮眼，息差环比企稳

青岛银行(002948)
    摘要：
    营收净利延续高增，盈利能力提高：2024H1，公司实现营业收入71.28亿元，同比增长11.98%；归母净利润26.41亿元，同比增长13.07%；加权平均ROE15.34%，同比上升0.17个百分点。公司2024Q2单季度营收同比增长5.09%，归母净利润同比增长9.44%。公司业绩延续较快增长，盈利能力提高，主要由规模平稳扩张、非息收入高增贡献。
    息差环比企稳，扩表动能较强：2024H1，公司利息净收入47.79亿元，同比增长5.98%；净息差1.77%，与一季度持平，较上年末下降6BP，息差环比企稳。2024H1公司生息资产收益率、付息负债成本率分别为4.07%、2.25%，分别较上年末下降10、7BP，其中，贷款收益率、存款成本率分别为4.72%、2.13%，分别较上年末下降13、10BP。截至6月末，公司各项贷款较上年末增长8.1%，主要由对公贷款拉动，对公贷款较上年末增长12.22%。公司加大实体经济重点领域投放力度，科技、绿色、普惠贷款分别较上年末增长31.3%、22.19%、19.43%。零售贷款较上年末下降1.37%，其中，个人经营贷较上年末增长6.1%，按揭、消费贷分别较上年末下降0.41%、6.96%。6月末，公司各项存款较上年末增长6.61%，其中，零售存款、公司存款分别较上年末增长7.56%、5.77%。
    中收稳中略降，其他非息收入高增：2024H1，公司实现非息收入23.49亿元，同比增长26.58%，主要由非息收入高增贡献。公司优化中间业务结构，中收稳中略降。2024H1，公司中间业务收入9.31亿元，同比下降0.95%，其中，占比较高的理财业务收入同比增长2.36%；受保险费率下降拖累，委托代理业务收入同比下降20.22%。公司其他非息收入14.18亿元，同比增长54.83%，主要由于投资收益和公允价值变动损益分别增长14.28%、101.16%。
    资产质量稳健，风险抵御能力增厚：截至2024年6月末，公司不良贷款率1.17%，与一季度和上年末下降1BP；关注类贷款占比0.58%，分别较一季度、上年末上升9、4BP。具体来看，对公贷款不良率0.92%，较上年末下降17BP，其中制造业、房地产业不良率分别较上年末下降48、13BP；零售贷款不良率较上年末上升51BP。6月末，公司拨备覆盖率234.43%，分别较一季度、上年末上升2.08、8.47个百分点。公司资产质量整体平稳，风险抵补能力增厚。
    投资建议：公司坚持调结构、强客基、优协同、提能力战略，扎实推进2023-2025三年战略规划，发挥多牌照优势，轻资本转型稳步推进，综合经营能力提高。规模稳步扩张，资产质量稳健，风险抵补能力夯实。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为6.3元/6.98元/7.74元，对应当前股价PB分别为0.51X/0.46X/0.42X。
    风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM承压的风险：规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险。

2024年半年报点评：业绩短期承压，发力研发投入加速量测设备国产替代

中科飞测(688361)
    投资要点
    Q2业绩承压，半导体量测设备国产替代持续推进：2024上半年公司实现营收4.64亿元，同比+26.91%，其中检测设备收入为3.07亿元，占比66%，量测设备收入为1.50亿元，占比32%。2024H1实现归母净利润-0.68亿元，扣非净利润为-1.15亿元，同比由盈转亏。Q2单季营收为2.28亿元，同比+12.07%，环比-3.07%；归母净利润为-1.02亿元，同比转亏。Q2亏损较多主要受研发投入高增+股份支付费用增加+减值损失较多等因素综合影响。
    毛利率主要受会计准则变化有所下降，研发费用率大幅提升：2024H1公司毛利率为46.23%，同比-5.02pct，其中检测/量测设备毛利率分别为50.62%/36.53%，较2023全年下降6.55/2.26pct，毛利率下滑主要系新会计准则下，部分产品预提质保费用由销售费用计入了营业成本，若剔除该影响，在原会计准则下上半年的毛利率为48.92%，同比仅-2.33pct（该部分下滑主要来自低毛利的量测设备占比提升）。2024H1公司销售净利率为-14.66%，同比-27.23pct；期间费用率为66.12%，同比+18.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.81%/13.70%/44.66%/-1.06%，同比-1.89/+2.22/+18.20/-0.14pct，研发费用率同比大幅提升，主要系公司进一步加大新产品及现有产品向更前沿工艺的迭代升级等方面的研发投入，研发人员数量、研发材料费用及股份支付费用均有较大幅度增加，上半年研发费用达2.07亿元，同比+114%。Q2单季毛利率为37.87%，同比-10.19pct，环比-16.47pct；销售净利率为-44.79%，同比-51.94pct，环比-59.33pct。
    存货&合同负债同比增长，在手订单充足：截止2024Q2末，公司存货为13.70亿元，同比+37%；合同负债为6.28亿元，同比+12%，表明在手订单充足。2024Q2公司经营活动净现金流为-0.74亿元，现金流同比转负主要系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长。
    平台化布局产品线持续丰富，更先进制程研发验证进展顺利：1）无图形晶圆检测设备：量产型号已覆盖2Xnm及以上工艺节点，1Xnm设备研发进展顺利；2）图形缺陷检测设备：广泛应用于逻辑、存储、先进封装等领域，并在晶圆级先进封装领域的国内头部客户中占据绝大部分市场份额，具备三维检测功能的设备已在客户端进行工艺验证，2Xnm明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备的研发进展顺利；3）三维形貌量测设备：支持2Xnm及以上制程，订单稳步增长；4）薄膜膜厚量测设备：已覆盖国内先进工艺和成熟工艺的主要集成电路客户，金属薄膜膜厚量测设备为新增长点，订单量持续稳步增长，市占率不断提升；5）套刻精度量测设备：90nm及以上工艺节点的设备已实现批量销售，2Xnm设备已通过国内头部客户产线验证，获得国内领先客户订单。6）关键尺寸量测设备：2Xnm产品研发进展顺利。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.1/3.0/4.3亿元，当前市值对应动态PE分别为84/57/41倍，维持“增持”评级。
    风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期。

公司信息更新报告：成本控制行业领先，出栏增长业绩释放

巨星农牧(603477)
    成本控制行业领先，出栏增长业绩释放，维持“买入”评级
    公司发布2024年半年报，2024H1营收22.33亿元(同比+13.13%)，归母净利润-0.45亿元(同比+87.13%)。单Q2营收12.84亿元(同比+18.89%)，归母净利润0.93亿元(同比+165.30%)。基于猪周期运行及公司出栏节奏，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.26/12.01/11.62（2024-2026年原预测分别为10.94/34.27/21.21）亿元，对应EPS分别为2.01/2.35/2.28元，当前股价对应PE为8.9/7.6/7.8倍。公司成本控制行业领先且持续下降，生猪出栏长期保持高增长态势，维持“买入”评级。
    公司成本控制行业领先，出栏稳步增长业绩释放在即
    2024H1公司生猪养殖营收20.39亿元，毛利2.52亿元，毛利率12.38%，净利润约380万元。2024H1生猪出栏109.45万头，其中商品猪出栏106.18万头（同比+24.69%）。公司完全成本控制行业领先且持续下降，2024Q2公司完全成本14.06元/公斤，2024M7降至13.92元/公斤，预计2024H2完全成本降至13.8元/公斤。生产成绩方面，2024M7公司PSY为29.67，仔猪成本276元/头，育肥存活率92.5%。能繁方面，截至2024年8月末，公司种猪存栏24万头，其中能繁约14万头，后备10万头，能繁稳健增长，预计年底能繁达18万头。公司生猪出栏长期保持高增长态势，预计2024H2猪价高位运行，公司进入业绩快速释放期。
    皮革业务稳健经营控制亏损，公司资金充裕定增有序推进
    皮革业务:2024H1营收0.36亿元（同比-30.41%），毛利-0.11亿元（同比-37.07%），毛利率-30.47%（同比-15.00%）。2024H1公司皮革业务亏损0.45亿元，预计2024H2环比减亏，2024年全年亏损预计在0.8亿元以内。财务方面：截至2024年6月末，公司资产负债率62.25%，账面货币资金3.75亿元，公司资金充裕，定增有序推进，稳步扩张。
    风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

2024年中报点评：强研发拓品与业绩兑现错配，利润增速阶段性下滑

普源精电(688337)
    事件：公司披露2024年中报。
    投资要点
    利润增速阶段性受研发投入影响，示波器板块结构继续优化
    2024年上半年公司实现营业收入3.1亿元，同比下降1%，归母净利润765万元，同比下降83%。2024年Q2公司营业收入1.6亿元，同比提升1%，归母净利润134万元，同比下降94%，利润下滑主要系研发投入继续增强。分业务，2024上半年（1）数字示波器：自主可控产品占比继续提升，新品快速放量。搭载公司自研核心技术平台的示波器产品销售占比为78%，同比提升5pct，DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比增长201%。（2）电源及电子负载产品销售收入同比增长20%；（3）耐数电子销售收入同比增长748%。展望下半年，公司业绩有望环比向上：（1）上半年约2628万元的订单受物流等因素影响，收入确认滞后至Q3，（2）不含滞后确认订单，根据公司初步统计，7月营收同比增速33%以上，（3）耐数电子在手订单饱满，预计24年验收6932万元。
    毛利率稳中有升，四费阶段性提升影响净利率
    2024年上半年公司销售毛利率56.7%，同比提升1.1pct。公司销售净利率4.9%，同比降低9.9pct，2024年上半年公司期间费用率64.7%，同比提升17.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/15.4%/28.6%/2.8%，同比分别提升0.7/5.0/7.7/4.3pct。期间费用率大幅提升，主要系：（1）公司主动增强研发投入，持续开发新品，（2）管理和职能人员的增加，尚未正式投入使用的子公司厂房和使用权资产计提折旧（3）去年汇兑收益基数较高。
    股权激励绑定核心员工，彰显成长信心
    2024年上半年公司发布限制性股票激励计划，拟授予76名核心骨干员工等共计180万股，占股本总额0.97%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量70万股，第二类限制性股票100万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长20%。或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。
    盈利预测与投资评级：基于审慎性考虑，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为1.1（原值1.6）/1.3（原值2.1）/1.8（原值2.6）亿元，当前市值对应PE为58/48/36倍，公司处在新品研发前期布局&投入期，短期费用计提和收入兑现错配。随后续电子测量仪器国产替代，公司新品落地，业绩增速有望修复，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险

磁铁矿产销量快速增长，PC铜矿二期持续推进

河钢资源(000923)
    公司发布2024年中报
    2024年上半年，公司实现营业收入32.56亿元，同比+37.85%；实现归母净利润4.77亿元，同比+25.36%；实现扣非归母净利润4.81亿元，同比+25.46%。
    2024年二季度，公司实现营收16.44亿元，同比+34.57%、环比+2.03%；归母净利润2.37亿元，同比+22.85%、环比-1.12%；扣非归母净利2.38亿元，同比增长21.83%、环比减少-1.57%。
    2024年上半年，磁铁矿实现营收23.71亿元，占总营收比重72.84%，同比+52.09%。铜实现营收6.36亿元，占总营收比重19.55%，同比+23.69%。蛭石实现营收1.78亿元，占总营收比重5.47%，同比-21.82%。
    磁铁矿产销快速增长
    量：2024H1磁铁矿产量475.5万吨，同比+80%；磁铁矿销量441万吨，同比+61%。2024年，公司计划磁铁矿产量750万吨，销量1000万吨。
    利：2024H1，磁铁矿毛利率82.48%，同比+2.87pct。2024H1，铁矿石期货收盘价均价864.67元/吨，同比+46.5元/吨（+5.68%）。铜毛利率同比转正，PC铜矿二期项目持续推进
    量：2024H1金属铜产量1.13万吨，同比+26%；金属铜销量1.16万吨，同比+26%，2024年公司计划铜产量3万吨，销量3万吨。
    利：铜毛利率15.69%，转负为正同比+17.23pct。2024H1，LME铜2024上半年均价9090.29美元/吨，同比+387.42美元/吨（+4.45%）。
    公司旗下的PC是南非最大的铜产品生产商，预计该项目将于2024年12月完工。铜二期项目投产后，铜矿生产和运营期限可以持续15年。
    蛭石矿产量同比上升
    量：2024H1，蛭石产量9.34万吨，同比+15%；蛭石销量5.94万吨。2024年，公司计划蛭石产量16.8万吨，销量17万吨。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为59.38、61.17、74.32亿元，实现净利润11.61、12.45、15.35亿元，对应EPS分别为1.78、1.91、2.35元/股，目前股价对应PE为7.6、7.1、5.7倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价21.36元/股，对应24年PE约12倍。
    风险提示：项目进度不及预期，原材料价格波动风险，境外经营政策风险
   

2024年半年报点评：业绩短期承压，静待盈利修复

高测股份(688556)
    投资要点
    受光伏产业链影响，公司业绩有所下滑：2024上半年公司实现营收26.46亿元，同比+4.96%，其中光伏切割设备收入13.49亿元，同比+67%，占比51%，切片代工收入7.50亿元，同比-11%，占比28%，金刚线收入3.34亿元，同比-52%，占比13%，创新与其他业务收入2.14亿元，同比+17%，占比8%；归母净利润为2.73亿元，同比-61.80%；扣非归母净利润为2.38亿元，同比-65.67%。2024上半年公司出货规模同比高增，但受光伏行业产业链整体价格下行影响，公司业绩有所下滑。2024Q2单季营收12.26亿元，同比-3%，环比-14%；归母净利润为0.61亿元，同比-84%，环比-71%；扣非归母净利润为0.51亿元，同比-86%，环比-71%。
    盈利能力有所下滑，静待行业出清回暖：2024上半年毛利率为26.19%，同比-20.58pct，其中光伏切割设备的毛利率为24.03%，切片代工的毛利率为20.03%，金刚线的毛利率为24.12%，创新与其他业务的毛利率为64.49%；销售净利率为10.31%，同比-18.01pct；期间费用率为16.21%，同比+1.15pct，其中销售费用率为1.96%，同比-0.08pct，管理费用率为8.14%，同比+2.28pct，研发费用率为5.47%，同比-1.12pct，财务费用率为0.65%，同比+0.06pct。2024Q2单季毛利率为19.00%，同比-31.40pct，环比-13.39pct，销售净利率为4.98%，同比-25.09pct，环比-9.93pct。
    合同负债/存货同比下滑，Q2现金流出环比收窄：截至2024Q2末公司合同负债为3.57亿元，同比-46%，存货为11.00亿元，同比-30%。截止24Q2公司光伏切割设备在手订单12.93亿元（含税），创新业务设备类产品在手订单1.14亿元（含税）。2024Q2经营活动净现金流为-0.93亿元，负现金流环比收窄。
    切片代工持续渗透，开工率有望持续提升：截至2024Q2末公司切片代工产能已超60GW，其中宜宾（一期）25GW已完成爬坡达到满产条件，同时，公司将“滑县5GW光伏大硅片项目”与“光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目”并入公司盐城及宜宾切片基地。我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望提升切片代工市占率。
    金刚线持续降本增效，钨丝金刚线渗透率稳步提升：2024H1公司金刚线实际出货约2900万公里（含自用），其中钨丝金刚线出货600万公里（含自用），金刚线市占率稳步提升。2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，2024H1钨丝金刚线出货量占总出货量21%，预计2024H2钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上，同时将从精益化、自动化、数字化三方面推动金刚线智能制造转型升级，降本增效，在产业链价格下行区间保持金刚线业务的盈利能力。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们维持公司2024-2026年归母净利润为5.0/5.9/7.5亿元，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。