2023年年度报告点评：2023Q4业绩符合预期，公司长期成长空间广阔

双环传动(002472)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入80.74亿元，同比增长18.08%；实现归母净利润8.16亿元，同比增长40.26%。其中，公司2023Q4单季度实现营业收入22.02亿元，同比增长9.42%，环比微增0.73%；单季度实现归母净利润2.27亿元，同比增长31.51%，环比增长2.71%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。
    2023Q4业绩符合预期，盈利能力环比提升。营收端，公司2023Q4单季度实现营业收入22.02亿元，环比增长0.73%。从主要下游来看，2023Q4国内狭义新能源乘用车实现批发295.60万辆，环比增长24.97%；其中A0级及以上纯电动乘用车实现批发159.30万辆，环比增长18.44%；插电混动乘用车实现批发96.37万辆，环比增长27.31%。国内重卡行业2023Q4实现批发20.44万辆，环比下降6.32%。毛利率方面，公司2023Q4单季度综合毛利率为24.58%，同比提升2.14个百分点，环比提升2.88个百分点。期间费用率方面，公司2023Q4单季度期间费用率为12.10%，环比提升2.72个百分点，其中2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/4.88%/5.51%/0.49%，环比分别+0.33/+1.38/+1.13/-0.12个百分点。归母净利润方面，公司2023Q4单季度实现归母净利润2.27亿元，环比增长2.71%，对应归母净利率为10.31%，环比提升0.20个百分点。
    电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润分别为10.03亿元、12.53亿元的预测，预计公司2026年归母净利润为15.28亿元，对应EPS分别为1.18元、1.47元、1.79元，市盈率分别为18.38倍、14.71倍、12.06倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

AI服务器/AI PC促先进封装，业绩逐季改善

通富微电(002156)
    投资要点
    营收逐季增长，汇兑损失影响归母净利润近2亿元。2023年，公司营业收入呈现逐季走高趋势，23Q1-Q4营收分别为46.42/52.66/59.99/63.63亿元，全年实现营收222.69亿元，同比增长3.92%；公司全年实现归母净利润1.69亿元，同比下降66.24%。2023年公司传统业务遭遇较大挑战，导致产能利用率及毛利率下降，同时，通富超威槟城为进一步提升市场份额，增加材料与设备采购，使得公司美元外币净敞口为负债，加之美元兑人民币汇率在2023年升值以及马来西亚林吉特对美元波动较大，使得公司产生汇兑损失，减少归母净利润1.90亿元。如剔除该非经营性因素的影响，公司归母净利润为3.59亿元，同比下降28.49%。公司自2024年1月1日起开始执行变更通富超威槟城记账本位币为美元。根据通富超威槟城的发展需求，并根据《企业会计准则》规定，经审慎考虑，公司认为通富超威槟城使用美元作为记账本位币，将能够更加客观、公允地反映公司财务状况和经营成果，为投资者提供更可靠、更准确的会计信息。
    下游新兴人工智能领域蓬勃发展，先进封装成为后摩尔时代利器。人工智能和高性能计算等新兴应用拉动下游需求增长。根据MIC预计，AI服务器出货量将在2024年达到194.2万台，到2027年进一步增至320.6万台，2022-2027年CAGR为24.7%。AIPC、AI手机有望带来消费电子市场新增长动能，根据Gartner数据，到2024年底，GenAI智能手机和AIPC的出货量将分别达到2.4亿部和5,450万台，分别占2024年智能手机和PC出货量的22%。2024年3月21日，AMD在“AIPC创新峰会”上展示AIPC赋能办公、创作、游戏、大模型、教育、医疗、3D建模等众多应用场景的实践案例，同时也介绍了锐龙8040系列等产品在AI性能、体验等方面的优势，将为AIPC带来升级体验。AMD表示，数以百万计锐龙AIPC已经出货。“后摩尔时代”先进制程升级速度逐渐放缓，同时往前推进边际成本愈发高昂，采用先进封装技术提升芯片整体性能成为集成电路行业技术发展的重要趋势。受益于物联网、5G通信、人工智能、大数据等新技术的不断成熟，倒装焊、圆片级、系统级、扇出型、2.5D/3D等先进封装技术成为延续摩尔定律的最佳选择之一，先进封装市场有望快速成长。根据Yole数据，2022年全球先进封装市场规模为367亿美元，预测2026年将达到522亿美元，2022-2026年CAGR为9.2%，占整体封装市场比重由22年的45%提高至54%。从封测业务收入结构上来看，中国大陆封测市场仍然以传统封装业务为主，但随着新一代信息技术领域快速发展，新兴应用场景对半导体产品的性能、功耗等要求提升，半导体产品纷纷从传统封装向先进封装转变，先进封装市场需求将维持较高速的增长。根据Frost&Sullivan数据，2025年中国大陆先进封装市场规模预计达到1,136.6亿元。
    通富超威苏州/通富超威槟城协同效益凸显，各应用领域市场份额增长。通富超威苏州和通富超威槟城之间实现打通融合、优势互补、资源优化，提升两家工厂之间的协同管理能力。通富超威苏州及通富超威槟城合计营收、合计净利润连续7年实现增长。2023年，通富超威苏州及通富超威槟城合计实现营收155.29亿元，同比增长7.95%，合计实现净利润6.71亿元。在存储器产品方面，公司持续增强与客户的粘性，月营收创新高；在显示驱动产品方面，大陆及台湾两大头部客户均取得20%的增长。公司抓住光伏市场窗口期，大功率模组达到了预期目标，销售增长超过2亿元，2023年公司配合意法半导体（ST）等行业龙头，完成了碳化硅模块（SiC）自动化产线的研发并实现了规模量产，在光伏储能、新能源汽车电子等领域的封测市场份额得到了稳步提升，其中公司汽车产品项目同比增加200%，成为海外客户中国供应链策略的国内首选。
    先进封装技术领域取得多项进展，重大工程建设稳步推进。（1）技术进展：公司持续开展以2D+为代表的新技术、新产品研发。其中，超大尺寸2D+封装技术、3维堆叠封装技术、大尺寸多芯片chiplast封装技术已验证通过；在存储器产品方面，通过了客户的低成本方案验证；在SiP产品方面，实现国内首家WB分腔屏蔽技术研发及量产。此外，公司完成了LQFPMCU高可靠性车载品研发导入及量产，显著促进营收增长；实现高导热材料开发，满足FCBGA大功率产品高散热需求；在测试方面，业界首创夹持式双脉冲动态测试技术，实现与静态参数测试的一体化。（2）重大工程建设：2023年，通富通科厂房三层机电安装改造施工完成，一次性通过消防备案；南通通富三期土建工程顺利推进，2D+项目机电安装工程基本完成；通富超威苏州办公楼及变电站项目7月全面封顶；通富超威槟城新工厂下半年已取得突破性进展。公司重大项目建设持续稳步推进，满足公司当前及未来生产运营发展所需，持续增强企业发展后劲。
    投资建议：结合公司23年报中展望数据，考虑到2024年半导体市场有望逐步进入新一轮增长周期及AI相关发展对先进封装带动作用，我们调整对公司原有业绩预期，2024年至2026年营业收入为252.80（前值为266.49）/292.31（前值为304.60）/345.60（新增）亿元，增速分别为13.5%/15.6%/18.2%；归母净利润为8.50（前值为10.09）/11.33（前值为12.21）/15.78（新增）亿元，增速分别为401.8%/33.2%/39.3%；对应PE分别为38.1/28.6/20.5倍。考虑到通富微电在xPU领域产品技术积累，且公司持续推进5nm、4nm、3nm新品研发，凭借FCBGA、Chiplet等先进封装技术优势，不断强化与AMD等客户深度合作，叠加AI/大模型在手机/PC/汽车等多领域渗透有望带动先进封装需求提升，维持买入-A建议。
    风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；人工智能发展不及预期；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；资产折旧预期偏差风险；依赖大客户风险。

公司信息更新报告：2023Q4营收、业绩同比双增，产品矩阵不断完善

艾为电子(688798)
    2023Q4营收、业绩同比双增，毛利率修复态势明显，维持“买入”评级2023年公司实现营收25.31亿元，同比+21.12%；归母净利润0.51亿元，同比+1.04亿元；扣非净利润-0.9亿元，同比+0.17亿元;毛利率24.85%，同比-13.23pcts。计算得2023Q4单季度实现营收7.48亿元，同比+78.33%，环比-3.39%；归母净利润1.59亿元，同比+2.67亿元，环比+1.97亿元；扣非归母净利润1.33亿元，同比+2.58亿元，环比+1.69亿元；毛利率24.35%，同比+1.42pcts，环比+2.22pcts。受行业周期下行影响，我们小幅下调公司2024-2025年归母净利润预测至1.55/3.11亿元（调前1.81/3.33亿元）并新增2026年业绩预测5.15亿元，对应EPS为0.67/1.34/2.22元，当前股价对应PE为77.4/38.7/23.4倍。随着行业周期回暖和产品竞争力不断加强，公司业绩有望稳步回升，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    坚持创新驱动发展，电源、信号链多领域突破
    2023年公司根据客户需求及时进行技术和产品创新，加快产品迭代以及产品性能优化，现已布局30余种工艺，助力打造芯片超市。截止2023年底，公司累计发布产品1200余款，产品子类达到42类，年出货量超53亿颗，营收及产品出货量创历史新高，影响力不断增强。分产品看，（1）数模混合信号芯片方面，公司凭借音频领域丰富的技术积累，形成了目录化的音频功放产品系列，完成在消费电子、AIoT、工业等多行业布局。首款数字中功率功放产品实现头部客户导入验证，发布量产应用于车载T-BOX的音频功放芯片，awinicSKTune？神仙算法首次实现销售，后续有望加速放量；（2）电源管理芯片方面，公司发布首款CC Logic产品，并在手机及AIoT客户量产；此外，公司持续进行OVP技术开发，积极扩展笔记本市场，推出低阻抗双向隔离OVP，产品力持续升级；针对AIoT和模块市场，推出多款电源管理芯片，包括Amoled Power、Buck IR LED驱动等，形成平台化产品布局。（3）信号链芯片方面，公司产品进一步渗入AIoT、工业、汽车等多市场领域。相关产品在汽车领域取得持续突破，成功导入阿维塔、比亚迪、零跑、奇瑞、长安等客户，均已实现产品量产，成长动能充足。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

2023年报点评：扣非净利润基本持平，盈利拐点已至修空间巨大

中船防务(600685)
    投资要点：
    中船防务（600685）3月28日披露2023年年报。2023年公司实现营业总收入161.46亿元，同比增长26.19%；归母净利润4806.76万元，同比下降93.02%。
    扣非净利润基本持平，造船业务大幅增长67.95%
    公司2023年报全年实现营业收入161.46亿元，同比增长26.19%；归母净利润4806.76万元，同比下降93.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-176.39万元，同比减亏7,754.90万元。
    归母净利润大幅下滑主要原因是本报告期权益法确认联营企业的投资收益0.05亿元，同比减少6.28亿元，公司联营企业广船国际2022年度确认广船国际荔湾厂区地块二、三补偿收益约17.4亿元，公司按持股比例确认投资收益约7.3亿元，并将该收益界定为非经常性损益计入2022年报。
    2023年分业务看：
    1：造船实现营业收入132.34亿，同比增长67.95%，占总营业收入81.97%；其中，特种船营业收入80.35亿，同比增长65.03%，占总营业收入49.97%；集装箱船营业收入42.9亿，同比增长83.62%，占总营业收入26.57%；散货船营业收入9.09亿，同比增长34.7%，占总营业收入5.63%。
    2：钢结构工程营业收入13.42亿，同比下滑12.54%。
    3：船舶修理营业收入7.44亿，同比下滑60.7%。
    4：海工产品营业收入4.23亿，同比下滑60.66%。
    5：机电产品及其他营业收入1.98亿，同比下滑1.37%。
    公司全力保障造船订单交付，造船业务快速增长67.95%，其他业务均出现不同程度的下滑。控股子公司（持股比例54.54%）中船黄埔文冲2023年亏损3.45亿。
    公司2023年造船三大指标向好，新接订单增长27.5%
    2023年本集团持续推进精益生产、一体化信息平台建设、管理提升与成本管控等重点任务，实现造船效率稳步提升，运营质效不断优化。
    全年完工交付46艘船舶共108.31万载重吨，包括多型多艘重要防务装备产品，批量建造的1900TEU及2700TEU集装箱船、85000DWT散货船等主建系列船型，海上风电导管架等重点产品。
    全年实现经营承接183亿元，同比增加27.5%，共承接12型44艘新
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    造船订单，超额完成年度经营目标。
    本集团手持订单合同总价约557.6亿元，其中手持造船订单合同总价约537.3亿元，包括110艘船舶产品等共349.87万载重吨。
    民用船舶毛利率提升明显，盈利拐点将至
    2023年公司毛利率为6.63%、同比下滑0.23个百分点；净利率为0.45%，同比下降5.1个百分点；扣非净利率-0.01%，同比上升0.61个百分点。净利率下滑较多的主要原因有去年同期有较大的非经常性损益。
    分业务看：2023年公司造船业务毛利率6.15%，同比下滑1.47个百分点。其中集装箱船毛利率13.58%，同比上升3.05个百分点；特种船毛利率2.77%，同比下滑4.91个百分点，散货船毛利率0.93%，同比提升3.77个百分点。公司民用船舶毛利率提升明显，但特种船毛利率有大幅下滑。
    特种船毛利率大幅下降的主要原因是本报告期完工交付的产品仍有部分为前期钢价低位、汇率高位时承接，毛利贡献较低，同时受船型结构变化影响，部分产品毛利率下降。
    船舶景气周期持续，盈利拐点已至修复空间较大
    中船防务是中国船舶工业集团下大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，控股子公司黄埔文冲创建于1851年，有着172年的建厂史，130多年的军工史，是国内军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地，中国疏浚工程船和支线集装箱船最大最强生产基地。
    2023年世界新造船市场由复苏趋向稳定，新船价格再创新高，主力船型均衡发力，绿色转型持续推进，船舶工业保持良好发展态势。新接订单方面，2023年全球新接订单量4,301万修正总吨、10,691万载重吨，同比分别增长0.5%、27.9%；完工交付方面，全球交付船舶3,485万修正总吨、8,425万载重吨，同比分别增长16.2%、5.2%；手持订单方面，全球手持订单1.21亿修正总吨、2.54亿载重吨，同比增长14.3%、17.6%。
    2023年，因全球通胀水平大幅增长、劳动力成本快速上涨、绿色环保船型建造成本上升、船厂手持订单较为充足等因素，新船价格保持上涨趋势。截至2023年12月，克拉克森新造船价格指数为178点，同比上涨10.2%，创2008年12月以来的船价指数最高值。
    2023年，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%和55%，较2022年分别增长2.9、16.8和6个百分点，份额首次全部超过50%。
    船舶行业景气度持续。新船价格持续上行，造船三大指标持续高增长，现有的行业供给无法快速扩张，手持订单交付到2028年，这意味着本轮周期复苏的持续性和力度将会非常强。新造船价格上涨，造船板价格低位徘徊带来的船舶制造行业利润剪刀差持续扩大，对船舶制造企业业绩修复提供了更好的利润空间。
    船舶制造是长周期行业，长周期复苏带来的持续性、力度值得期待。去年Q3财报以来部分船舶制造上市公司陆续达到盈亏平衡点附近，盈利拐点已
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    至，预计今年开始船舶制造企业将进入业绩修复期，业绩修复空间较大。2024年1-2月造船三大指标均出现大幅增长，其中造船完工量增长95.4%，表明船舶制造行业产能瓶颈有明显突破，今年造船完工情况有望大幅增长，带动船舶制造板块业绩释放加速。公司作为船舶工业旗下核心资产，将充分受益船舶行业的周期复苏。
    盈利预测与估值
    公司是中国船舶工业集团旗下核心造船资产，充分受益船舶行业周期复苏，量价齐增的良好景气周期，未来几年有望迎来盈利修复。我们预测公司2024年-2026年营业收入预测分别为189.75亿、219.91亿、245.12亿，2024-2026年归母净利润预测分别为13.13亿、17.32亿、21.88亿，对应的PE分别为27.76X、21.05X、16.66X，行业景气周期持续向上，公司盈利修复空间大，继续给予公司“买入”评级。
    风险提示：1：船舶行业需求不及预期；2：公司订单交付不及预期；3：原材料价格大幅波动；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。

2023年年报点评：机构客户增势喜人，资管业务收入再

华安证券(600909)
    2023年年报概况:华安证券2023年实现营业收入36.52亿元，同比+15.60%；实现归母净利润12.74亿元，同比+7.78%；基本每股收益0.27元，同比+8.00%；加权平均净资产收益率6.20%，同比+0.22个百分点。2023年拟10派1.00元（含税）。
    点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.代理买卖证券业务净收入随市小幅下滑，机构经纪业务各项指标增势喜人，合并口径经纪业务手续费净收入同比-5.94%。3.股权融资规模出现较大幅度下滑，各类债券主承销金额增幅明显，合并口径投行业务手续费净收入同比-28.48%。4.券商资管规模持续增长，市场竞争软实力稳中有进，合并口径资管业务手续费净收入同比+0.83%，再创历史新高。5.金融工具投资收益同比出现下滑，公允价值变动收益实现显著改善，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+61.26%。6.两融规模小幅增加，进一步压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-6.62%。
    投资建议:报告期内公司机构客户增势喜人，合并口径经纪业务手续费净收入降幅优于行业；资管业务打造“固收+”特色，手续费净收入再创历史新高；自营业务加速从方向型向交易型、多元化、策略化转型，固收投资收益率保持业内较高水平。公司长期以来保持稳中有进、进中向好的发展态势，目前主要经营指标已跻身行业前三分之一位次，部分业务指标进入行业前20位，在中小券商中已有逐步脱颖而出之势。预计公司2024、2025年EPS分别为0.24元、0.27元，BVPS分别为4.57元、4.76元，按4月11日收盘价4.57元计算，对应P/B分别为1.00倍、0.96倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

2024Q1业绩预告点评：2023年业绩快报及2023年利润同比高增，2024年Q1业绩亮眼

银轮股份(002126)
    事件:
    2024年4月9日，银轮股份发布2023年业绩快报&2024年Q1业绩预告：
    2023年公司实现营收109亿元，同比+28.5%；归母净利润6.1亿元，同比+58.9%；扣非后归母净利润5.6亿元，同比+83.7%。
    公司2024Q1预计实现归母净利润1.9至2亿元，同比+50%至58%；预计实现扣非归母净利润1.6至1.75亿元，同比+45%至59%。
    投资要点:
    三大业务齐发力，2023年公司归母利润同比高增。2023年公司实现营收109亿元，同比+28.5%；归母净利润6.1亿元，同比+58.9%。2023年公司乘用车、商用车、数字与能源热管理业务三大业务共同发力，助力业绩实现较快增长。乘用车新能源业务快速增长，市场份额持续提高；商用车业务跑赢行业增速，实现业务增长；数字与能源热管理业务快速增长，重要订单持续落地。
    2024年Q1公司归母利润业绩预告均值同比+54%，表现亮眼。2024年Q1公司预计实现归母净利润1.9至2亿元，取平均值为1.95亿元，同比+54%。2024年Q1公司归母净利润较快增长主要系以下原因：1）公司持续开展降本增效工作，各项管理变革措施有助力公司经营效率明显提升；2）海外工厂产能持续爬坡，北美区域实现盈利。
    海外定点不断，出海步伐持续加速。2023年Q4至今，公司获得某国际著名机械设备公司、美国某电动汽车制造商、欧洲著名汽车零部件制造商等多个国际客户的定点，我们预计未来1-2年订单需求逐步释放，叠加公司波兰工厂、墨西哥工厂产能持续爬坡，未来有望增厚公司业绩。
    盈利预测和投资评级考虑公司乘用车、商用车、数字与能源热管理业务三大业务齐发力，2024年Q1业绩较快增长，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业总收入108.97、135.39、167.32亿元，同比增速为29%、24%、24%；实现归母净利润6.09、8.74、11.41亿元，同比增速为59%、44%、31%；EPS为0.74、1.06、1.39元，对应当前股价的PE估值分别为24、16、13倍，考虑公司降本增效工作推进顺利，叠加海外业务持续开拓，上调评级为“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1业绩扭亏为盈，持续加强研发聚焦新品突破

仕佳光子(688313)
    事件：4月12日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收7.55亿元，同比下降16.46%，实现归母净利润-4754.67万元，同比下降173.97%，实现扣非归母净利润6681.56万元，同比下降270.20%。24Q1实现营收1.98亿元，同比增长32.85%，归母净利润为844.32万元，实现扭亏。
    需求波动&降价压力导致2023年业绩承压，24Q1实现扭亏为盈：2023年宏观环境、行业发展等综合因素导致公司相关产品面临需求波动以及价格压力，同时，研发费用增加以及计提的资产减值损失&信用减值损失增加，也对利润有一定影响，使得公司2023年全年归母净利润为-4754.67万元。24Q1，公司归母净利润844.32万元，实现扭亏为盈。2023年的收入拆分来看，1）光芯片及期间产品实现营收3.61亿元，同比下降17.96%，毛利率21.37%，同比下降14.85pct；2）室内光缆产品实现营收1.92亿元，同比下降12.72%，毛利率14.21%，同比增长0.25pct；3）线缆材料产品收入1.85亿元，同比下降17.39%，毛利率18.28%，同比增长2.72pct。2023年实现综合毛利率18.64%，同比下降6.57pct，24Q1迎来边际改善，综合毛利率提升至24.13%。
    持续加大研发投入，聚焦数通、电信等领域的新产品突破，未来成长空间广阔：公司21/22/23年三年的研发费用率分别为9.79%/8.90%/12.73%，其中2023年的研发费用为9602.70万元，同比增长19.51%。研发成果来看，1）数通：代表性成果包括了开发出数据中心400G/800G光模块用AWG芯片及组件，应用于200G/400G/800G的平行光组件已来拿国产出货，1.6T产品样品出货中；硅光配套的高功率DFB芯片及器件，实现小批量销售，并在性能指标上突破，实现商温200mW输出；开发出MPO-FA产品，应用于800G/1.6T光模块；CPO&硅光方案模场转换FA系列产品、相干光模块方案保偏光纤阵列实现小批量出货等。我们认为，在AI需求持续高景气的情况下，公司相关产品有望充分受益；2）电信：骨干网400G用40通道150GHz超大带宽AWG芯片及模块实现小批量供货；应用于50G PON的1342nm EML+SOA芯片正加速开发中；应用于XGS PON的抗反射10G1279nm DFB芯片实现批量销售；开发出FTTR用小尺寸分路器芯片，并实现批量出货；3）激光雷达：种子源DFB激光器芯片，客户验证性能合格，开始小批量销售；同时开发成功应用于调频连续波激光器雷达的窄线宽激光器芯片和高饱和功率SOA芯片。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.82/1.22亿元，参考2024年4月12日收盘价，对应PE倍数为99X/54X/37X。公司从“无源+有源”逐步走向光电集成，秉承IDM模式技术实力突出，在数通&电信市场的光芯片/光器件领域持续取得突破，未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。
    风险提示：电信/数通市场需求不及预期，竞争加剧，新品进展不及预期。

Q4归母环比改善，超市业务拖累业绩

百联股份(600827)
    高基数及超市业务拖累，公司23年利润同比下降：23年实现营收305.19亿元/同比-5.47%，归母3.99亿元/同比-40.79%，毛利率26.54%/+1.60pct，净利率-0.19%/-2.09pct；23Q4营收69.60亿元/同比-2.83%，归母0.55亿元/-93.71%。拟派发现金股利2.14亿元，占23年归母净利润的53.64%，较前几年有较大幅度提升。
    业务数据方面：1）综合百货实现营收18.39亿元/+11.11%，毛利率22.50%/-0.03pct；2）购物中心实现营收15.41亿元/+23.70%，毛利率49.42%/+10.41pct；3）奥特莱斯实现营收13.69亿元/+41.50%，毛利率74.84%/+2.67pct；4）专业专卖实现营收7.92亿元/+38.05%，毛利率28.13%/+9.42pct。
    超市业务亏损影响公司业绩：截止23年末联华超市门店共1288家，较上年末+31家。其中标准超市业务实现营收112.86亿元/-1.57%，毛利率17.51%/-1.68pct；便利店实现营收16.44亿元/+5.88%，毛利率14.24%/-0.29pct；大卖场实现营收108.57亿元/-20.71%，毛利率22.97%/+0.8pct。23年子公司联华超市（持股20%）净利润-7.09亿元，影响归母达1.4亿元。
    公司运营能力优秀，精准对各类门店进行提升：1）注重年轻化：①百联ZX创趣场作为全国首座聚焦次元文化商业体，23年销售额达3亿元，接待顾客950万人，会员数达20万人；②全国首座“策展型零售”百联TX淮海在23年五一档日均客流近5万人，全年日均客流2.5万人次；2）老牌业务持续升级：①第一八佰伴完成第二轮品牌升级调整，23年销售额达39亿元；②百联西郊购物中心焕新后再次营业，聚焦首店效应，签约200+品牌；3）奥莱：青岛即墨奥莱23年正式开业，青浦奥莱23年销售额61.7亿元，五一单日销售额近4500万元，打破开业17年历史记录。
    积极创新商业REITS，优化资产结构：23年7月公司公告宣布以上海又一城购物中心为标的开展公开募集基础设施证券投资基金，助力重资产运营转向轻资产发展模式。24年1月公司REITs相关申请材料已向证监会、上交所提交，并正式获受理。
    财务分析：1）盈利能力方面，主要受到去年发行类REITS基数较高、超市业务拖累影响，23年公司实现销售毛利率26.54%/+6.42pct，销售净利率-0.19%/+1.77pct；销售费率16.52%/-0.37pct，管理费率7.35%/+0.50pct，财务费率-0.06%/-0.41pct；2）公司账面资金194.31亿元/+0.83%，经营性净现金流36.23亿元/+6.46%。
    投资建议：公司作为华东老牌龙头零售商，资产质量优越，区位、品牌及战略合作资源优势显著，创新资产证券化有望优化公司资产结构并逐步迈向重运营的长期主义。此外，建议关注公司市内免税业务相关进展。
    风险因素：消费力疲软，免税业务推进不及预期，超市业务持续亏损

2023年年报点评：新品不断迭代，充分受益算力国产化浪潮

海光信息(688041)
    事件：2024年4月12日，海光信息发布2023年年报。2023年，公司实现营收60.12亿元，同比增长17.30%；归母净利润12.63亿元，同比增长57.17%；扣非归母净利润11.36亿元，同比增长51.79%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    预付款高增，关联交易增加明显：2023年末，公司预付款为23.89亿元，同比增长154.81%，主要系原材料采购及战略备货预付货款增加所致。公司对2023年年度股东大会召开之日至2024年年度股东大会召开之日期间与关联方的交易情况进行了预计：公司A及其控制的其他公司销售商品和提供劳务关联交易金额预计为63.22亿元，同比增长45%。2024年年初至2024年4月12日累计已发生的交易金额为22.00亿元。
    经营性现金流大幅改善，研发投入加大：2023年，公司经营性现金流净额为8.14亿元，同比2022年-0.43亿元大幅改善。主要系客户销售回款增加，加之利息收入、政府补助收款增加所致。2023年，公司集成电路产品业务毛利率为59.67%，同比提升7.47pct，主要系公司新产品迭代，毛利率提升。2023年，公司研发费用率为33.14%，同比提升5.56pct，主要系公司加大DCU等新产品投入。
    AI算力国产化加快，海光DCU有望迎来放量：海外制裁后，AI芯片国产化诉求加大。主要系供应链安全和政策强制要求。海光DCU产品性能和生态国内领先，有望充分受益于AI算力国产化。公司深算二号已经于2023年Q3发布，实现了在大数据、人工智能、商业计算等领域的商用。深算三号正在研发中。
    盈利预测与投资评级：公司拥有CPU和DCU两大国内领先产品。CPU方面，随着行业信创稳步推进，公司CPU产品收入会稳健增长。DCU方面，AI算力需求爆发叠加国产化趋势加快，国产AI芯片厂商迎来历史性机遇。公司DCU产品性能生态位列第一梯队，新产品不断迭代。基于此，我们维持2024-2025年归母净利润分别为17.49/23.79亿元，新增2026年归母净利润预测为31.70亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：政策支持不及预期；技术研发不及预期；AI发展不及预期。

公司信息更新报告：2023年销量逐季改善，单价持续上行，净利率逆势提升

华利集团(300979)
    2023年净利率逆势提升，精细化管理优势突出，维持“买入”评级
    2023年公司收入201.14亿元（同比-2.2%，下同）主要由于部分客户去库存影响订单，归母净利润32亿元（-0.9%）。分季度看，2023Q1-Q4分别营收36.61/55.51/50.97/58.05亿元，同比-11.2%/-3.9%/-6.9%/+11.7%，Q4重新恢复双位数增长。我们上调2024年，维持2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为37.3/43.6/50.2亿元（原为37.1/43.6亿元），对应EPS为3.2/3.7/4.3元，当前股价对应PE为19.7/16.9/14.6倍，继续维持“买入”评级。
    2023年呈量减价增趋势，2023Q4订单重回双位数增长，新客户出货表现亮眼拆分量价：2023年销量1.9亿双（-13.9%），人民币单价105.9元（+13.6%），预计美元单价提升8.7%至14.99美金，单价提升主要系产品结构升级。分季度看：2023Q4
    销量增速转正，Q1-Q4销量分别为0.39/0.52/0.45/0.54亿双，同比-24.7%/-17.8%/-17%/+5.2%；各季度价增持续，人民币单价分别同比+17.8%/+16.9%/+12.2%/+6.2%。分客户：前五大客户收入合计165.68亿元（-8.9%），分别为76.09/40.6/23.67/14.03/11.3亿元，同比-3.95%/+2.6%/-30.67%/-37.1%/-9.8%，占比37.83%/20.2%/11.8%/6.97%/5.6%，占比82.37%（-9pct），体现新品牌订单增长较好，预计锐步品牌表现好于预期。分地区：美国、欧洲、其他地区营收分别为172.74/24.63/3.4亿元，同比-0.27%/-12.30%/-13.92%，占比85.88%/12.25%/1.69%。
    2023年精细化管理下盈利能力稳健，预计2024年海外工厂投产扩充产能（1）盈利能力：2023年毛利率25.6%（-0.3pct）、净利率15.9%（+0.2pct），费用率略有下降，销售/管理/研发/财务费用率为0.35%/3.43%/1.5%/-0.4%，同比-0.03/-0.33/+0.12/-0.13pct，2023Q1-Q4毛利率为23.34%/25.43%/26.5%/26.4%，2023H2毛利率随客户去库存收尾改善。（2）营运能力：截至2023年底，随在手订单、库存商品及发出商品增加，存货+11.3%至27.4亿元，存货周转天数66天（+5），应付账款周转天数39.5天（+0.5），应收账款周转天数61.6天（+12.6）；经营性现金流量净额36.94亿元（+5.5%），处于健康水平。（3）产能及规划：截至2023年底，总产能为2.2亿双，产能利用率87%（-4.3ct），员工人数15.75万人（+1.3%）。预计2024H1越南2家新工厂（成品鞋及半成品厂）、印尼1家成品鞋厂逐步投产，2024H2仍有新工厂预计投产，产能储备充足。2023年资本开支11.55亿元，预计未来资本开支水平保持在每年10-15亿元。
    风险提示：下游客户去库存不及预期、欧美需求疲软。

公司信息更新报告：2023年盈利稳中向好，新产品布局助推业绩增长

江海股份(002484)
    2023年盈利稳中向好，新产品布局助推业绩增长，维持“买入”评级
    公司2023全年实现营收48.45亿元，同比+7.15%；归母净利润7.07亿元，同比+6.93%；扣非净利润6.56亿元，同比+2.89%；毛利率26.08%，同比-0.29pcts。2023Q4单季度实现营收10.67亿元，同比-15.61%，环比-18.25%；归母净利润1.60亿元，同比-9.06%，环比-14.22%；扣非归母净利润1.29亿元，同比-24.52%，环比-27.92%；毛利率25.89%，同比-0.03pcts，环比-0.01pcts。考虑短期行业疲软等因素，我们下调2024、2025年、新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为8.07/9.54/11.35亿元（前值为10.43/13.26亿元），对应EPS为0.95/1.12/1.34元（前值为1.24/1.57元），当前股价对应PE为15.9/13.4/11.3倍，公司是全球铝电解电容头部厂商，基本盘稳固，大力开拓薄膜电容与超级电容等领域，成长空间广阔，维持“买入”评级。
    公司产品多元化布局，各业务条线推进顺利
    2023年各项业务推进顺利，铝电解电容器：在新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用实现超过30%的增长，固态叠层高分子电容器取得突破，为AI等高端应用奠定基础；薄膜电容器：在镀膜、安规、DCLink、AC、箱式、模组等多个产品方向进行专业化布局，2023年营收同比+40.66%；超级电容器：在性能、产品线、产能方面已具备规模化发展基础，传统市场与新兴市场同步推进，具有良好增长潜力。
    高端化产品满足新型领域需求，降本增效助推盈利能力提升
    需求端：数据中心、5G通讯设备、电动汽车等新兴应用领域方兴未艾，拉动电容器等基础元器件需求快速增长。产品端：薄膜电容在新能源、电动汽车等领域开始批量交付；AI用固态叠层铝电解电容、固态和固液混合铝电解电容器取得重大突破，打造新的增长极。产能端：铝电解电容器核心材料化成箔陕西生产基地已完成迁建，内蒙古海立一期产线技术改造完成，顺利完成降本增效。
    风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧风险；产能释放不及预期。

高端数控系统快速放量，智能产线海外订单取得突破

华中数控(300161)
    报告摘要
    事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收21.15亿元,同比+27.13%,归母净利润0.27亿元,同比+45.70%。
    数控系统产品结构改善提升板块盈利,费用管控成效显著
    2023年,公司销售毛利率为32.92%,同比略降1.14pcts;净利率1.10%,同比+0.75pcts。分板块来看,数控系统与机床板块毛利率38.65%,同比+2.76pcts,主要系高端产品销量占比提升;机器人与智能产线毛利率26.88%,同比下滑2.05pcts,我们判断主要系行业竞争加剧影响。费用管控成效显著,2023年期间费用率33.34%,同比降低2.32pcts,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.09%/8.09%/1.60%/14.56%,分别同比-0.95/-1.18/-0.11/-0.07pcts。我们认为,随着工业母机产业链国产替代加速、规模效应释放,公司盈利能力有望得到改善。
    高端数控系统国产替代加速,新产品与新客户进展良好
    2023年,数控系统与机床板块实现收入8.92亿元,同比增长26.22%;毛利率38.65%,同比+2.76pcts。数控系统高端化、智能化路线持续推进,与山东豪迈、东莞埃弗米、艾姆克斯、华工激光、秦川机床等优质下游客户深度合作,产品性能不断提升;五轴技术取得较大进展,推出全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包,高端数控系统销量同比去年增长近60%。通用型数控机床领域,采用高端技术下沉战略,华中8型数控系统在车、铣、磨、3C等配套机型持续推进并稳步提升。
    新能源景气持续推动智能产线高增长,海外订单突破成长可期
    受益于新能源动力电池行业快速发展,2023年公司工业机器人与智能产线板块实现收入11.18亿元,同比增长35.53%。工业机器人领域,公司大负载系列产品线持续扩增,负载涵盖210kg、300kg及360kg,并首次进入汽车主机厂、光伏、储能头部企业。智能产线领域,公司积极推行全球化战略,子公司匈牙利正式投入运营,海外市场取得历史性突破,2023年获得超过5亿元的出口订单,常州华数锦明实现营收7.44亿元,同比增长80.54%。
    投资建议
    预计公司2024-26年实现营收24.12亿元/32.71亿元/40.27亿元,归母净利润0.70亿元/1.69亿元/2.47亿元,当前股价对应市盈率为87X/36X/24X,维持“买入”评级。
    风险提示制造业复苏不及预期、国产替代不及预期、市场竞争加剧、新品开发不及预期、客户拓展不及预期

受益股东协同与区域景气，增/存量业务奠基持续增长

建发合诚(603909)
    海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级
    公司业务涵盖勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工程新材料六大板块，具备工程全生命周期技术服务能力。我们认为公司核心看点有：1）依托建发体系资源，业务协同空间可期，23年来自建发体系收入占比达78.92%；2）新签订单保持较快增长支撑公司业绩释放，21-23年订单复合增速250.23%，持续强化应收款管理，经营现金净流量连续两年增速超100%；3）产业链优势+海峡西岸区域景气，区域龙头将充分受益。我们预计公司24-26年归母净利润0.85、1.08、1.27亿元，认可给予公司24年35倍PE，对应目标价为11.4元，给予“增持”评级。
    股权转让融入建发体系，业务协同推动公司迅速扩张
    2021年公司完成控制权转让，厦门益悦成为公司控股股东。随后，在厦门市政府一系列鼓励建筑业高质量发展的政策下，公司通过承接建发体系及其他关联方投资建设项目的施工业务稳步拓展市场，实现与控股股东在业务层面的协同发展。2022-2023年，建发体系关联交易授权额度分别为25、131亿元，公司实际完成19.58、120.24亿元，2024年关联交易授权额度预计125亿元，相较2023年下降4.58%，但整体仍维持较大体量，公司所承接业务占建发体系的比例仍然较小，仍有较大提升空间。2022-2023年建发体系贡献营业收入分别为4.2、31.14亿元，占公司当年的总收入比例为33.27%、78.92%，营收占比显著提高。凭借建发体系在地产、工程等领域具备的优质产业资源，公司与控股股东在业务层面的协同发展预计有望在2024-2026年继续保持显著增长。
    建筑施工业务快速拓展，新签合同额大幅增长
    2023年，公司实现营业收入39.46亿元，同比增长212.9%，2021-2023年复合增速116.56%，相较于建发入股前实现大幅增长。在“区域聚焦，城市深耕”的经营策略下，公司业务辐射全国90%以上省市，新签合同量迎来大幅增长。2023年公司新签合同金额达到126.22亿元，同比增长332.7%，2021-2023年复合增速达250.23%，控股股东业务协同促使公司订单迅速增加。其中，2023建筑施工业务新签合同量占比达89.6%，成为公司主要收入来源。
    全产业链优势+海峡西岸区域景气，保障公司中长期发展
    公司以“工程医院”理念为指引，形成了检测设计维养一体化服务“道路、钢结构、城市桥隧、水下结构物、地下管网、建筑”等专业6项核心技术能力，在建养并重时代具有先发优势。23年福建省交通基建投资实际完成1022亿元，连续四年超过千亿元，24年计划完成交通基建投资1000亿元，仍维持较高景气度，政府主导的交通基建投资持续发力，叠加福建建设两岸融合发展示范区，公司作为区域内工程咨询龙头有望充分受益。
    风险提示：地产行业持续下行，公司建筑施工业务不及预期；应收账款回收不及预期；承接项目建设进度不及预期；市值较小风险；测算具有一定主观性。

江海股份：23年业绩平稳增长，布局新能源、AI领域未来可期

江海股份(002484)
    投资要点
    事件概述
    公司发布23年年报，23年营收48.45亿元，同比增长7.15%，归母净利润7.07亿元，同比增长6.93%，扣非归母净利润6.56亿元，同比增长2.89%，毛利率26.08%，同比下降0.29pct，净利率13.53%，同比下降0.56pct
    23Q4营收10.67亿元，同比下降15.61%，环比下降18.24%，归母净利润1.6亿元，同比下降9.06%，环比下降13.98%，扣非归母净利润1.29亿元，同比下降24.52%，环比下降29.93%，毛利率25.89%，同比下降0.03pct，环比下降0.01pct，净利率15.16%，同比增长1.21pct，环比增长0.8pct。
    23年业绩平稳增长，三大业务协同发展
    1）铝电解电容：23年实现营收39.7亿元，同比增长10.8%，毛利率27.65%，同比下降0.22pct，铝电解电容受益于新能源领域实现了稳健增长，同时MLPC等作为AI服务器关键元器件之一，技术性能工艺已取得突破，随着AI的迅速增长，必将成为铝电解电容器未来重要的增长极。2）薄膜电容：23年实现营收4.56亿元，同比增长40.66%，毛利率18.23%，同比下降2.32pct，公司薄膜电容器目前在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。3）超级电容：23年实现营收2.21亿元，同比下降27.87%，毛利率16.3%，同比减少6.84pct，超级电容23年收入有所下滑主要系下游需求转弱，目前公司超级电容器特别是锂离子超级电容器获得国内外多个领域的著名企业的认可，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，更多的应用领域前景可期。4）电极箔：23年实现营收1.64亿元，同比下降37.09%，毛利率20.89%，同比增长4.42pct，公司化成箔自供为主，目前陕西生产基地完成迁建，内蒙古海立一期产线技术改造完成，实现较低成本、节能、高效率，确保公司电解电容器的全球竞争优势。
    把握新能源、AI领域发展机遇，未来增长潜力大
    公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，各类产品在智能家电、5G通讯、光伏和风电、储能和调频、轨道交通、数据和图像处理、工业自动化和机器人等领域获得广泛应用，并且通过国际合作形成战略联盟，产品也已快速进入汽车特别是电动汽车领域，且公司AI服务器关键元器件MLPC已有重大突破，未来增长潜力巨大。
    投资建议
    考虑外围环境波动及竞争加剧，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为8.32/10.33/12.65亿元，（此前预计2024/2025年归母净利润为10.21/12.83亿元），按照2024/4/11收盘价，PE为15.4/12.4/10.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。

2023年报及2024年一季报点评报告：2024Q1业绩同比高增，多元布局驱动成长

密尔克卫(603713)
    事件:
    2024年4月11日，密尔克卫发布2023年年报及2024年一季报：
    2023年公司实现营收97.5亿元，同比-15.8%；归母净利润4.3亿元，同比-28.7%；扣非归母净利润4.1亿元，同比-29.7%；其中，
    2023Q4营收21.3亿元，同比-14.4%；归母净利润0.3亿元，同比-77.9%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-76.3%。
    2024Q1公司实现营收29.0亿元，同比+23.3%；归母净利润1.5亿元，同比+40.6%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+37.7%。
    投资要点:
    2024Q1收入重归增长，增速修复趋势有望延续
    2023年受化工需求、集运运价双周期向下影响，公司全球移动/货代业务收入分别同比-32.6%/-41.2%，其余板块则逆周期展现出较强韧性，仓配/运输/分销收入分别同比-4.0%/+7.1%/-0.6%。2024Q1红海事件影响下SCFI同比+107.5%，带动公司营收同比增速大幅修复至+23.3%。当前红海事件仍支撑运价中枢，叠加公司产能爬坡，收入增速修复的趋势有望延续。
    2024Q1毛利率费率同比改善，带动盈利能力提升
    2023年公司毛利率同比+0.5pct至11.8%，其中2023Q4毛利率同比+0.4pct至12.0%，主要由分销业务结构优化带动，2023年分销毛利率同比+3.3pct至6.4%。2024Q1公司毛利率同比+0.4pct至11.6%，延续提升趋势。费率方面，2024Q1期间费率同比/环比-1.3pct/-4.8pct至4.6%，其中管理费率同比/环比-0.9pct/-2.8pct至1.9%，财务费率-0.3pct/-1.4pct至1.1%，带动归母净利率同比/环比分别+0.6pct/+3.9pct至5.2%，盈利能力明显提升。
    核心资产导流持续，看好多元布局逐步兑现
    化工物流监管从严趋势不变，公司凭借强合规能力和优质仓储资源持续导流，并以收并购、扩链条、拓区域的形式持续扩张，2023年已完成对舟山中谷（内贸液散）、开瑞国际（货代）、STORE+DELIVER+LOGISTICSPTELTD（仓储）、宝会树脂（分销）、上海富仓（运输）等子公司收并购，看好多元业务布局逐步形成协同效应，驱动中长期成长。
    盈利预测和投资评级 我们预计密尔克卫2024-2026年营业收入分别为119.89亿元、136.48亿元与150.75亿元，归母净利润分别为6.17亿元、7.13亿元与7.76亿元，对应PE分别为15倍、13倍与12倍。公司作为物贸一体、多元布局的化工综合物流龙头，2023年业绩波动不改中长期成长潜力，2024Q1业绩修复有望带动估值修复，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 化工需求不及预期；生产事故；整合并购不及预期；重大政策变动；海外市场风险及汇率风险。
   

转让GDC部分股权，加码成长业务发展

光峰科技(688007)
    事项：
    公司公告：公司拟将全资子公司香港光峰51%的股权转让给公司实际控制人的全资公司LONG PINE，转让后，香港光峰将不再纳入公司合并报表范围。本次转让主要为减少参股公司GDC Technology Limited对公司发展可能带来的不确定性影响，香港光峰持有GDC44%的股权，而GDC自2022年以来持续亏损，2023年亏损2690万元。此次交易对价为香港光峰持有GDC长期股权投资账面价值的51%，即1001万美元。
    国信家电观点：1）公司转让香港光峰股权有利于减少GDC对公司发展带来的不确定性，优化公司资产结构和现金流，加速公司在车载等新兴业务的发展；2）公司车载业务已获得6个定点，其中问界M9已于2023年12月推出并进入量产交付阶段，据悉目前大定数量已突破7万，4月交付量预计为1.5万台。后续预计其余定点也将陆续量产交付，为公司注入新的增长点；3）公司B端业务迎来良好恢复，夯实公司利润基础：影院租赁业务预计在春节档票房创新高等带动下实现良好增长，专显业务预计保持平稳增长；C端家用投影业务受到行业影响，公司正积极调整，小明LCD投影表现突出，预计今年有望实现大幅减亏，优化基本面，实现经营企稳回升。4）公司激光显示技术全球领先，B端业务实现良好复苏；公司的智能座舱业务已形成较强的行业认同，普及了消费者的市场教育，形成了公司在智能座舱方面丰富的经验，同时公司在定点上具有较强的领先优势；公司在车灯和AR-HUD上也有成熟的产品方案和独创的技术方案，车载业务有望铸就二次增长曲线。考虑到家用投影行业的竞争情况及公司在车载领域的大力投入，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.0/1.7/3.0亿（前值为1.6/2.4/4.0亿），增速为-15%/+66%/+76%，对应PE=88/53/30x，维持“买入”评级。5）风险提示：行业竞争加剧；下游客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。

公司深度报告：深耕精密温控，数据中心+储能双轮驱动未来可期

英维克(002837)
    核心观点
    深耕精密温控行业近20年，产品条线和应用领域不断完善。公司成立于2005年，自成立起即专注精密温控赛道。2006年起推出IDC机房节能空调、户外柜专用空调、通讯基站专用空调等产品系列，2014年后公司产品开始应用于储能温控领域，并于2018年率先实现储能温控产品国内外大规模应用。当前机房温控及储能温控为主的户外机柜温控业务已成为公司主要收入来源。
    PUE要求提高叠加功率密度提升，机房温控行业需求广阔，而结构面临改变。技术进步推动数据量指数级增长，温控需求伴随数据中心需求同步高增，预计2023-2025年数据中心温控需求规模超过900亿。同时PUE要求提高以及机柜功率密度提升趋势下，间接蒸发冷却等高效风冷技术以及液冷技术渗透率将明显提高，技术集成化将成成为趋势。ChatGPT应用落地驱动智算算力需求提高，解决超高功率密度散热温控问题的浸没式液冷将同步发展。
    储能温控提升电池性能，液冷渗透率亦出现明显提升趋势。风光新能源的大比例接入给电网带来巨大冲击，电力系统转型目标下，储能尤其是电化学储能成为保障电网安全的重要一环。储能温控可以降低安全事故率，液冷温控技术凭借其高效散热性能，可以更好的提升电池性能及寿命，渗透率呈现明显提升趋势。储能装机快速增长，且仍具有巨大发展空间，储能温控需求无虞。
    高研发投入，平台化的研发模式，产品矩阵丰富。公司维持高研发投入，研发费用率在同业公司中持续领先。公司采取平台化研发模式，建立智能控制系统设计、散热及环境控制系统设计、机电一体化架构系统设计等三大研发共用基础技术模块（CBB）平台，依靠不同技术平台演进，不断开发出不同核心技术，产品矩阵丰富。
    投资建议：公司深耕精密温控行业近20年，依靠高研发投入及平台化研发模式，在新技术、新产品领域具备竞争力。在数据中心温控领域，公司产品序列丰富，并引领间接蒸发冷却等新技术发展；在液冷领域，公司布局全链条产品，已形成先发优势。公司有望在数据中心及储能温控高需求、液冷发展新趋势中充分受益。预计2023-2025年公司分别实现归母净利润3.9/5.4/7.1亿元，分别同比增长40.2%/36.2%/32.3%。对应PE分别为41/30/23倍，我们判断公司龙头估值溢价有望进一步提升，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：机房温控行业竞争加剧；储能温控业务毛利率超预期下降；公司液冷产品研发及竞争力不及预期等。
   

公司简评报告：N型浆料出货占比持续提升，持续推动产品迭代

帝科股份(300842)
    核心观点
    事件：公司发布2023年度报告，2023年实现营业收入96.03亿元，同比增长154.94%，实现归母净利润3.86亿元，同比增长2336.51%，实现扣非归母净利润3.43亿元，同比增长2829.96%。2023年四季度实现营业收入35.06亿元，同比增长203.41%，环比增长33.74%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长395.41%，环比增长3.37%。
    TOPCon电池技术进入产业化爆发期，公司N型浆料量利双升。2023年，公司光伏银浆销量1713.62吨，同比增长137.89%；其中N型银浆出货1008.48吨，占总出货量比例迅速提升至58.85%，处行业领先位置。随着全球光伏新增装机量的提高和光伏技术的进步，TOPCon电池技术进入了产业化爆发期，带来了单位银浆耗量与单位加工费的提升。作为光伏导电银浆龙头企业，公司抓住N/P切换机遇，立足市场前沿，TOPCon银浆技术持续领跑，N型浆料销售占比不断提升，带动了公司整体产量和盈利能力提升，进一步巩固公司的行业领先地位。
    LECO浆料快速放量，公司享受先发优势。LECO浆料通过与激光辅助烧结技术结合，可提升TOPCon电池的效率0.3-0.5%。公司引领以激光增强烧结为代表的金属化新工艺的产业化与大规模量产，在LECO浆料技术方面具有领先优势。由于技术难度大、维护与操作要求高，LECO浆料的产品溢价更高，相关加工费有望提升。随着电池厂商LECO技术的全面切换，公司LECO银浆将实现大幅放量，有望率先享受LECO浆料量产红利。
    加强研发投入，持续提升产品竞争力。公司2023年研发费用3.1亿元，同比增长169.52%，研发投入占比3.23%。在光伏新能源领域，公司持续推动P型电池导电银浆提效降本；加速激光增强烧结、背面超薄磷掺杂多晶硅层等先进工艺量产，强化TOPCon电池全套导电银浆产品的竞争力；加快HJT电池低温银浆及银包铜浆料以及新型IBC电池金属化浆料方案的迭代完善。在半导体电子领域，不断升级芯片封装银浆产品组合，拓展功率半导体封装用烧结银与AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料。未来公司将继续发挥研发优势，不断拓宽公司产品的应用领域和市场。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4/7.9/8.9亿元，每股收益分别为6.35/7.82/8.82元，对应PE分别为11.5/9.3/8.3倍。首次覆盖，我们给予公司“买入”的投资评级。
    风险提示：下游装机需求布局预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降。
   

2023年收入同比增长21%，四季度毛利率回升

艾为电子(688798)
    核心观点
    2023年收入同比增长21%，期间费率下降明显。公司2023年实现收入25.31亿元(YoY+21.12%)，归母净利润0.51亿元，扭亏为盈，扣非归母净利润-0.90亿元(YoY+16.32%)；为了提升份额同时去库存，公司产品价格承压致毛利率下降13.2pct至24.85%。其中4Q23营收7.48亿元(YoY+78%,QoQ-3.4%)，归母净利润1.59亿元(YoY+247%，QoQ+515%)，扣非归母净利润1.33亿元(YoY+206%，QoQ+469%)，毛利率为24.35%（YoY+1.4pct，QoQ+2.2pct）2023年公司研发费用同比减少15%至5.07亿元，研发费率下降8.5pct至20.05%，管理费率下降1.6pct至6.03%，销售费率下降1.3pct至3.96%。
    高性能数模混合芯片收入占比约50%，光学防抖OIS实现规模量产。2023年公司高性能数模混合芯片收入12.55亿元(YoY+11.5%)，占比50%，毛利率下降9.7pct至27.8%。新产品方面，首款数字中功率功放产品实现头部客户导入验证，量产应用于车载T-BOX的音频功放芯片，SMA驱动芯片在品牌客户实现量产出货，手机摄像头光学防抖OIS实现规模量产，现已规划AF和OIS全系列产品，包括开环单端驱动、集成霍尔传感器的闭环驱动等。
    电源管理芯片收入占比约36%，推出多款新品完成平台化布局。2023年公司电源管理芯片收入9.09亿元(YoY+24.5%)，占比36%，毛利率下降10.7pct至27.9%。新产品方面，发布首款CC Logic产品，并在手机及AIoT客户量产；积极扩展笔记本市场，推出低阻抗双向隔离OVP；针对AIoT和模块市场，推出Amoled Power、高PSRR LDO、通用5V&3A Buck等电源管理芯片产品。
    信号链芯片收入翻倍增长，占比约14%。2023年公司信号链芯片收入3.49亿元(YoY+100.3%)，占比14%，毛利率下降22.8pct至4.2%。新产品方面，推出首款I2C开关和多路复用器，导入工业客户；Reset产品形成多阈值不同输出和封装规格的系列化布局；推出十多款不同通道和高压的运放产品；推出线性Hall系列，Hall产品已成功突破全球前五大ODM客户。
    投资建议：提质增效有望改善盈利水平，维持“买入”评级
    公司积极提质增效，2023年期间费率下降超过10pct，2024年随着收入增长，预计费率将进一步下降，我们上调公司2024-2025年归母净利润至0.90/2.50亿元（前值为+0.04/+2.49亿元），预计2026年归母净利润为3.75亿元。对应2024年4月10日股价的PE分别为134/48/32x。公司新产品持续推出，提质增效有望改善盈利水平，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

2023年年报点评报告：优化线下渠道，应收账款恢复良性

马应龙(600993)
    事件:
    2024年4月12日，马应龙发布2023年年报：2023年公司实现营收31.37亿元（同比-11.20%），实现归母净利润4.43亿元（同比-7.38%），实现扣非归母净利润3.52亿元（同比-23.61%）。
    投资要点:
    优化线下渠道，提升渠道运营能力。根据公司年报，2023年公司深化营销组织调整，增设共建渠道部和广阔渠道部，拓展县域市场和下沉市场。针对核心品种品规归拢渠道，减少渠道一级经销商合作数量，优化与渠道经销商的合作方式，加强重点品种管控，规范产品市场秩序，渠道管控能力显著增强。预计受营销调整的短期影响，2023年医药工业主营业务收入18.34亿元，同比下降11.52%。
    2023年经营性现金流大幅提升，应收账款恢复良性。截至报告期末，马应龙母公司应收账款及应收票据金额较期初下降35.83%，存货金额较期初减少22.41%，经营性现金流净额同比大幅提升。
    2023年公司加快布局肛肠诊疗中心共建。整合医药制造、医疗服务等多方资源，年内新增签约诊疗中心18家，累计签约80家。
    2023年大健康业务聚焦重点单品，盈利能力明细增强。聚焦肛肠、眼科等战略关键领域，拓展和培育大健康重点品种。开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品，实现卫生湿巾产品的全渠
    道布局。2023年大健康业务聚焦重点单品推广，大健康业务盈利能力明显增强。
    盈利预测和投资评级基于2023年财报变化，我们将2024-2026年公司归母净利润预测调整为5.64/6.86/8.31亿元，对应当前股价PE为19/16/13倍。马应龙麝香痔疮膏、马应龙麝香痔疮栓在治痔药品领域具有较强的消费者粘性，且强化渠道管控后能够进一步促进营销效率提高，看好公司治痔药品短期恢复及长期增长，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济发展不及预期；诊疗中心建设进度低于预期；行业竞争加剧；治痔类产品终端动销不及预期；医药政策风险等。
   

公司简评报告：N型硅料快速放量，Q4盈利能力改善

大全能源(688303)
    核心观点
    事件：公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入163.29亿元，同比下降47.22%。实现归母净利润57.63亿元，同比下降69.86%。实现扣非后归母净利润57.76亿元，同比下降69.84%。其中，2023年四季度营收34.51亿元，同比下降44.90%，归母净利润6.48亿元，同比下降83.95%，扣非后归母净利润9.34亿元，同比下降76.88%。公司营收和利润的减少主要是因为主营产品多晶硅价格下降所致，2023年，多晶硅新增产能陆续释放，供给量大幅增加，导致多晶硅价格快速回落，公司营收和利润双双下滑。
    产销维持高位，Q4盈利能力改善。公司2023Q4实现多晶硅产量6.10万吨，销量5.99万吨，产销维持高位。公司Q4多晶硅价格5.74万/吨，环比提高3.21%。从盈利上来看，公司四季度盈利能力较三季度有所修复，四季度销售毛利率达到19.70%，扣非后销售净利率达到27.07%，分别较三季度提升4.76pct、15.34pct，在硅料价格下跌的市场行情中，公司盈利情况仍有改善。
    产能稳步释放，布局工业硅提升保供能力。公司包头一期10万吨多晶硅产能已经达产，目前产能20.5吨/年。包头二期10万吨产能预计2024Q2投产，届时多晶硅产能将达到30.5吨/年。公司布局工业硅，有效提升保供能力，目前其他募投项目中，年产1000吨半导体多晶硅项目已于2023Q2建成投产，年产10万吨高纯硅基材料项目正在建设中。
    技术水平持续提升，N型硅料快速放量。2023年公司实施多项降本增效措施，效果显著，多晶硅单位现金成本从2022年53.06元/公斤降至42.70元/公斤，降幅19.53%。2023年公司N型硅料销量5.32万吨，其中12月N型硅料销售占比59.11%。公司提前布局N型技术，因此在本轮产品迭代中公司的N型硅料快速放量，占比持续提升。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.2/34.7/40.6亿元，每股收益分别为1.32/1.62/1.89元，对应PE分别为19.6/15.9/13.6倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
    风险提示：供需失衡使多晶硅价格进一步下跌；原材料价格上涨致毛利率下滑。
   

公司简评报告：凯力唯实现快速增长，长效干扰素兑现在即

凯因科技(688687)
    核心观点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入14.12亿元（+21.73%），归属于上市公司股东的净利润1.17亿元（+39.71%），扣非后归母净利润1.23亿元（+124.62%）。公司同时发布2024年1季报，实现营业收入2.13亿元（+10.34%），归属于上市公司股东的净利润2214万元(+4.75%)，扣非后归属于上市公司股东的净利润为2028万元（-4.21%）。
    凯力唯 收入和盈利能力持续提升，金舒喜 长期仍有增长空间。受益于医保报销适应症范围扩大，2023年凯力唯？收入同比增长超过200%。子公司凯因格领（丙肝药物推广平台公司）2023年实现营业收入4.21亿元（+221.99%），利润9187万元，同比增长1.35亿元，凯力唯？收入体量增长带来的规模效应带动创新药销售利润率显著提升。考虑到我国仍有较多存量和新发现丙肝患者，我们认为未来凯力唯？仍有较大增长潜力。其他产品方面，2023年金舒喜？销售量同比下滑-14.91%，预计受行业升级整顿政策和渠道库存调整影响。2023年金舒喜？在集采中获得中选，我们认为通过以价换量以及渠道库存调整结束，长期看金舒喜？仍有一定增长空间。2023年抗肺纤维化药品（安博司？）收入1.44亿（+70.92%），我们认为凭借良好的竞争格局和需求，未来仍有望保持较好增长。
    创新药研发稳步推进，长效干扰素兑现在即。截至2023年报告期，培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染Ⅲ期临床试验项目完成全部受试随访、出组，预计即将迎来NDA申报。KW-045（人干扰素α2b喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎）和KW-051（培集成干扰素α-2注射液用于治疗带状疱疹）两个项目均已进入临床II研究。
    盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为17.22亿元、21.21亿元和25.12亿元，同比增速分别为22.09%、23.2%和18.4%；归母净利润分别为1.49亿元、1.96亿元和2.38亿元，同比增速分别为27.9%、31.6%和21.3%，以4月11日收盘价计算，对应PE分别为29.9、22.7和18.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝临床研究失败或进度低于预期；行业反腐影响推广和销售活动开展，导致产品销售额低于预期；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期。
   

小熊电器：2023H2外销增长亮眼，Q4业绩短期承压

小熊电器(002959)
    事件：2024年4月8日，小熊电器发布2023年年报。2023年公司实现营收47.12亿元（同比+14.43%），归母净利润4.45亿元（同比+15.24%）。单季度来看，2023Q4公司营收13.94亿元（同比-1.79%），归母净利润1.30亿元（同比-11.13%）。
    2023H2外销增长亮眼。1）分地区看，我们计算，2023H2公司内销收入21.37亿元（-0.92%），外销收入2.33亿元（+107.63%），其中外销亮眼增长，或得益于公司国内积累的品牌力、产品力、制造力等优势实现海外拓展。2）分产品看，2023H2电动类收入3.50亿元（+5.58%），电热类1.48亿元（-11.43%），锅煲类6.21亿元（+7.89%），壶类4.12亿元（-3.67%），西式电器类2.70亿元（-20.61%），生活小家电2.53亿元（+8,46%），电动类/锅煲类/生活小家电表现较好。
    2023Q4盈利能力短期承压，费用端实现良好管控。1）毛利率：2023Q4公司毛利率31.83%，同比-5.86pct，或系低毛利地区及产品占比提升所致；2）净利率：2023Q4公司净利率9.31%，同比-0.96pct，降幅小于毛利率，系费用端实现良好管控；3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.91/2.59/2.65/-0.01%，分别同比-3.20/-1.08/-0.35/-0.16pct，降本增效成果显现。
    投资建议：延续传统品类优势，布局新品类丰富产品矩阵，品牌升级及出海引领新增长，公司营收及业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为4.95/5.65/6.48亿元，对应EPS分别为3.16/3.60/4.13元，当前股价对应PE分别为16.40/14.37/12.54倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、新品研发不及预期、渠道拓展不及预期等。

特高压与海风助力直流业务发展，电表与国际业务表现亮眼

许继电气(000400)
    核心观点
    全年业绩稳健增长，拟现金分红3亿元。23年公司实现营收170.61亿元，同比增长13.51%，实现归母净利润10.05亿元，同比增长28.03%。全年销售毛利率18.00%（同比-1.04pct.），扣非销售净利率5.09%（同比+0.31pct.）。2023年公司拟派发现金红利3亿元，占当期归母净利润30%。
    四季度业绩同比高增，毛利率同比有所改善。第四季度公司实现营收63.97亿元（同比+8.17%，环比+80.22%），归母净利润2.33亿元（同比+70.20%，环比+4.28%）。
    23年公司特高压直流订单表现良好，24-25年进入交付高峰。2023年公司直流输电收入7.16亿元，同比+3.12%，毛利率42.29%，同比-4.05pct.。23年公司中标特高压直流换流阀/控保金额超13亿元，24-25年进入交付高峰。24年我国有望启动特高压柔性直流招标，换流阀价值量预计将大幅提升。
    海风柔直应用拐点在即，公司市场份额领先。随着海上风电逐步走向深远海，我们预计24年柔直应用将迎来拐点。国内已招标项目包括如东、阳江项目，公司市场份额高达50%；目前国内已明确采用柔直送出且未招标项目容量超10GW，其中阳江三山岛、山东半岛北项目24年有望启动换流阀与控保招标。
    智能变配电业务保持稳健，配电网升级改造提振远期需求。23年公司智能变配电收入45.77亿元，同比-0.88%，毛利率22.66%，同比-1.55pct.。23年公司在保护监控国网集招排名由第7升至第4。随着配电网高质量发展指导意见落地，公司作为配网二次设备领先企业有望充分受益。
    收购哈表所提高电表业务综合实力，国际市场表现亮眼。公司完成哈表所100%股权收购，市场份额与行业地位进一步提升。23年公司签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目，签订沙特智能配电等项目；产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场；欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。
    风险提示：特高压进度不及预期；新能源行业竞争加剧；配网需求不及预期。
    投资建议：下调24年、上调25年盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到特高压项目实际交付节奏和海风柔直招标交付节奏，下调24年、上调25年盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润12.07/17.09/21.42亿元（24-25年原预测值为12.65/16.75亿元），当前股价对应PE分别为23/16/13倍，维持“买入”评级。

年报点评：利润稳步提升，有望享受锡价上涨带来的业绩弹性

锡业股份(000960)
    核心观点
    公司发布年报：实现营收423.59亿元，同比-18.54%；实现归母净利润14.08亿元，同比+4.61%。2023Q4实现营收87.01亿元，同比-11.49%，环比-19.63%；实现归母净利润3.13亿元，同比增加约329倍，环比-23.28%。
    核心产品产销量数据：2023年公司全年生产有色金属总量34.71万吨，其中锡8万吨、铜12.93万吨、锌13.47万吨、铟锭102吨、铅3158吨、金1002千克、银166吨。2023年公司实现锡、铜选矿回收率提升，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为30.94%、18.32%、76.04%。
    利润分配预案方面：公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.6元(含税)，合计派发现金股利约4.28亿元(含税)，本年度公司现金分红金额占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为30.38%。
    全球最大精锡生产企业，深度聚焦上游资源的内增外拓
    公司作为全球锡行业龙头企业，拥有锡全产业链布局，对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露，2023年公司锡金属国内市占率为47.92%，全球市占率为22.92%。
    公司具有独特资源优势，在云南四大矿区中的红河个旧、文山都龙两大矿区有较强整合及控制能力，锡和铟资源储量均位居全球第一。截至2023年末公司保有资源量：矿石量2.61亿吨，锡金属量64.64万吨、铜金属量116.72万吨、锌金属量376.28万吨、铟4945吨、三氧化钨量7.75万吨、铅金属量9.54万吨、银2491吨。公司通过不断加强地质找矿，探获新增资源储量，下属矿山单位2023年共投入勘探支出8490万元，全年新增有色金属资源量4.1万吨，其中锡1.4万吨、铜2.7万吨。
    风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。
    投资建议：维持“买入”评级。
    预计公司2024-2026年营收为406.54/413.62/420.69(原预测491.53/504.14/-)亿元，同比增速-4.0%/1.7%/1.7%；归母净利润为23.41/25.32/27.35(原预测24.91/28.58/-)亿元，同比增速66.2%/8.2%/8.0%；摊薄EPS为1.42/1.54/1.66元，当前股价对应PE为12/11/10X。考虑到公司是全球最大的精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“买入”评级。

短期业绩承压 看好后续修复和成长

东材科技(601208)
    业绩简评
    4月13日，公司发布2023年报以及2024年1季报，公司2023年实现收入37.37亿元，同比+2.67%，归母净利润3.29亿，同比-20.78%，扣非归母净利润2.17亿，同比-12.8%。2024年1季度，公司实现收入9.21亿元，同比+7.26%；归母净利润0.51亿元，同比-28.23%；扣非归母净利润0.37万元，同比-36.54%。
    经营分析
    公司各个业务板块表现如下：电工绝缘材料：1季度实现收入8917万，出货量0.86万吨，单价1.04万元/吨。光学膜材料：1季度单季收入2.1亿元，出货量1.8万吨，单价1.16万元/吨，同环比有所改善。电子材料：1季度单季收入2.28亿元，出货量1.15万吨，单价1.98万/吨。环保阻燃材料：1季度单季公司实现收入0.36亿元，出货量0.35万吨，单价0.98万元/吨。
    火灾影响短期生产经营，目前已经恢复正常。根据公司年报披露，2023年12月22日上午8时51分，公司全资子公司东材新材“年产15000吨特种合成树脂项目”生产车间一楼发生局部火灾事故。火灾事故发生后，东材新材的生产基地全面停产，公司积极配合政府部门进行整改善后工作，有序推进复工复产。截至2024年2月5日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，实际停工时间为2023年12月22日-2024年2月4日。伴随着公司生产经营的逐步恢复，我们认为公司的业绩将迎来向上的拐点。
    盈利预测、估值与评级
    火灾影响公司2024年1季度生产经营，我们修正公司2024-2026年归母净利润分别为4.52、5.94和7.80亿元；EPS分别为0.49、0.65和0.85元，对应PE分别为17.95X、13.68X和10.42X。维持“买入”评级。
    风险提示
    电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

向外构建多元化产品体系，向内持续降本增效

双环传动(002472)
    事件：公司23年实现收入80.7亿元，同比+18.1%；归母净利润8.2亿元，同比+40.3%；扣非归母净利润8.0亿元，同比+41.6%；对应23Q4营收22.0亿元，同比+9.4%；归母净利润2.3亿元，同比+31.5%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+34.5%。
    另外，公司24Q1业绩预告归母净利润2.1-2.3亿元，同比+22.8%-34.4%；扣非归母净利润2.0-2.2亿元，同比+28.7%-41.5%，盈利能力持续提升。
    乘用车齿轮/商用车齿轮/民生齿轮业务高增，带动整体业绩正向攀升。23年公司乘用车齿轮/商用车齿轮/工程机械齿轮/减速器及其他/民生齿轮业务收入分别为42.2/8.8/6.5/5.7/3.8亿元，同比+15.7%/+71.3%/-12%/+21.7%/+87.5%。根据中国汽车工业协会数据显示，23年乘用车产销分别2612.4/2606.3万辆，分别同比+9.6%/+10.6%;商用车产销分别为403.7/403.1万辆，分别同比+26.8%/+22.1%，公司受益于优质的客户结构、技术优势以及产能规模等优势，乘用车及商用车业务增长显著高于行业综合水平。另外，在对三多乐完成一系列组织结构优化、精益生产及降本提效的整合工作后，公司民生齿轮业务相继在智能家居、车载部品等领域的市场份额得到提升，营收大幅增长。同时，公司机器人精密减速机凭借研发及批量交付优势，在国内RV减速机市占率持续提升，并且得益于RV减速机产品技术与市场协同效应，公司谐波产品已实现成功供货，进一步巩固了公司精密传动领导地位。
    受益于内部降本增效的持续推动，公司经营质量进一步提升。公司23年综合毛利率为22.2%，同比+1.2pct，净利率为10.3%，同比+1.8pct，其中乘用车/商用车/工程机械齿轮毛利率分别为21.8%/26.4%/25.8%，分别同比+0.6/+6.5/+3.3pct，盈利能力持续提升。公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.1%/4.8%/0.4%，分别同比-0.01/-0.4/+0.4/-0.6pct，公司在研发费用方面持续投入。23年经营活动产生的现金流量净额为15.7亿元，同比+29.1%，经营现金流质量持续改善。运营能力方面，23年存货周转天数为104.6天，同比-7.3天；应收账款周转天数为84.0天，同比+4天；应付账款周转天数76.9天，同比-0.1天。23年合同负债为0.4亿元，同比+64.6%。后续随着公司持续推动内部降本增效、自主创新等工作赋能制造能力提升，公司经营效率有望持续提升。
    投资建议：考虑到宏观环境风险但公司积极进行内部降本提效工作，公司业绩增速有望显著高于营收端增速，我们调整公司24-25年营收为96.4/113.7（前值99.5/115.1）亿元，归母净利润10.5/13.4亿元（前值11.1/14.1）亿元，对应PE为17.6/13.7x，维持“买入"评级。
    风险提示：订单不及预期/宏观经济波动/原材料价格波动风险。

产品产量持续提高，跃居全球导电型碳化硅衬底市场第二

天岳先进(688234)
    事项：
    公司公布2023年年报，2023年公司实现营收12.51亿元，同比增长199.90%；归属上市公司股东净利润-4572万元，较上年同期亏损收窄。
    平安观点：
    Q3、Q4转向季度盈利，全年净亏损缩窄：2023年公司实现营收12.51亿元（+199.90%YoY），归母净利润-4572万元，扣非后归母净利润-1.13亿元，归母净利润和扣非净利润同比亏损收窄，主要系公司各类订单充裕，并与部分客户签订了长期供货协议，随着导电型产品产量的提高，订单交付能力得以提升，带动营业收入持续增长，同时产品毛利率上升。2023年公司整体毛利率和净利率分别是15.81%（+21.56pct YoY）和-3.66%（+38.36pct YoY）。从费用端来看，2023年公司期间费用率为23.88%（-31.35pct YoY），规模效应得到一定显现。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.63%（-1.71pctYoY）、12.34%（-13.16pct YoY）、-1.03%（+3.12pct YoY）和10.97%（-19.62pct YoY）。2023Q4单季度，公司实现营收4.26亿元（+188.66%YoY，+10.12%QoQ），连续七季度保持营收增长，归母净利润2253万元（+492.61%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为17.84%（+14.6pct YoY，-0.85pct QoQ）和5.29%（+4.31pctQoQ）。
    产能产量快速提升，公司已跃居全球导电型碳化硅衬底材料市场第二：2023年上海临港工厂已于年中顺利开启产品交付，且实现了快速的产能产量爬坡，原计划临港工厂2026年30万片导电型衬底的产能规划提前实现，公司将继续推进第二阶段产能提升规划。2023年公司碳化硅衬底的产量为26.2万片（+268.25%YoY），销量为22.63万片（+254.73%YoY）。在客户和市场方面，公司在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可，高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海”，获得英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业合作，全
    球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户。2023年公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议，向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，同时公司还将助力英飞凌向8英寸产品转型。根据日本权威行业调研机构富士经济报告测算，2023年全球导电型碳化硅衬底材料市场中，公司已超过Coherent跃居全球第二。另一方面，公司通过自主扩径实现高质量8英寸产品的制备，在产品性能持续提升和批量化制备等各方面具有领先优势，目前已实现批量化销售。
    投资建议：随着全球及国内在新能源汽车、新能源发电和储能等终端市场需求的快速增长，行业对碳化硅衬底需求呈现出持续旺盛的趋势，碳化硅领域将迎来长期持续增长的发展机会。公司是国内最早同时布局半绝缘型碳化硅衬底和导电型碳化硅的公司，上海临港工厂产能产量快速提升，将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。由于公司目前暂未实现稳定盈利，我们选用PS估值。结合公司业绩预告以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营收分别为23.53（前值为23.72）亿元、36.74（前值为39.61）亿元和50.84（新增）亿元，对应4月12日收盘价的PS分别为8.4X、5.4X和3.9X，我们看好公司在碳化硅衬底领域的领导地位，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）部分原材料和加工检测设备依赖外资供应商的风险。未来，若外资供应商所在国家或地区实施限制性贸易政策，公司无法获得必要的原材料或设备，将会对公司的生产经营产生负面影响。（2）国家产业政策变化对公司经营存在较大影响的风险。若国家降低对宽禁带半导体产业扶持力度，或者国家出台进一步的约束性产业政策或窗口指导等措施，或公司拟投资项目被纳入约束性产业政策监管调控范围，将对公司运营、持续盈利能力及成长性产生不利影响。（3）碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率普遍不高，对成本降低带来一定难度，导致碳化硅器件渗透率不及预期，或将对公司的经营产生不利影响。

士兰微：23年景气低迷利润承压，24年车规碳化硅有望放量

士兰微(600460)
    投资要点
    事件概述：
    【2023年】
    全年实现营业收入93.4亿元，YoY+12.8%；归母净利润-0.4亿元，较22年10.5亿元转亏；扣非归母净利0.6亿元，YoY-90.7%，扣非净利下降主要系下游普通消费电子市场景气度相对较低，以及LED芯片市场价格竞争加剧，业绩承压；2023年非经常性损益-0.9亿元，其中公司持有的金融资产公允价值变动带来的损失为5.2亿元，取得士兰明稼并表产生投资收益2.9亿元，所得税影响额带来正向利润贡献0.7亿元，获得政府补助0.4亿元，营业外收入和支出正向贡献盈利0.2亿元。2023年毛利率为22.2%，YoY-7.2pcts；扣非净利率0.6%，YoY-7.0pcts。
    【23Q4】
    公司实现营收24.4亿元，YoY+19.8%、QoQ+0.7%；归母净利1.5亿元，YoY-44.8%，环比较23Q3的-1.5亿元扭亏为盈；扣非净利-1.3亿元，22Q4为-0.4亿元，环比较23Q3的0.2亿元转亏，23Q4非经损益为2.8亿，主要系当季度获得投资净收益3.5亿（其中士兰明镓四季度并表带来投资收益2.9亿元）；毛利率18.9%，YoY-9.2pcts、QoQ-3.0pcts；扣非净利率-5.1%，YoY-3.2pcts、QoQ-6.0pcts；23Q4存货周转天数168.6天，较23Q3的164.9天增加3.7天。
    23年营收稳健增长，景气度下行导致公司盈利承压
    23年公司盈利水平下降主要原因有：1）消费电子景气度较低。下游消费电子景气度相对较低，公司部分消费类产品出货量明显减少，价格也有所下跌，对营收和盈利均造成压力。2）产能利用率较低。由于下游市场需求放缓，士兰集成5寸、6寸线产能利用率下降，经营业绩承压。3）LED芯片市场价格竞争加剧。公司LED芯片价格较去年年末下降10%-15%，导致控股子公司士兰明芯经营性亏损较上年度进一步扩大。
    高端市场、高端客户持续突破
    23年公司超结MOSFET、IGBT器件、IGBT大功率模块（PIM）等产品的增长较快，在IGBT、SiC等产品研发上取得进展。汽车：1）基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内外多家客户实现批量供货。2）SiC方面，公司已完成第Ⅲ代平面栅SiC-MOSFET技术的开发；基于公司自主研发的Ⅱ代SiC-MOSFET芯片生产的电动汽车主电机驱动模块，已通过部分客户测试，已在24Q1开始实现批量生产和交付，预计全年应用于汽车主驱的碳化硅PIM模块的销售额将达到10亿元；同时，公司推出了SiC和IGBT的混合并联驱动方案。光伏/储能：MCU产品持续在光伏逆变等领域取得进展，MOSFET/IGBT产品亦打开光伏市场空间。家电/工业：IPM模块持续向家电/工业客户的各类变频产品渗透，23年国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用了超过1亿颗士兰IPM模块，较上年同期增加38%。
    多产线齐头并进，产品结构持续升级
    5/6/8寸芯片：23年公司总计产出5/6寸芯片（士兰集成）221.7万片（单月18.5万片），YoY-6.9%，8寸芯片（士兰集昕）67.8万片（单月5.6万片），YoY+4.3%。外延片：成都士兰5/6/8寸外延片稳定运行，23年公司加大12寸外延片的投入，截至23年底已完成投资1.1亿元，项目进度38%。封装（成都集佳）：公司已具备年产功率模块2.1亿只、年产功率器件12亿只、年产车用LED灯珠1800万颗等产品的封装能力。2024年，成都集佳将进一步加大对IPM功率模块封装线的投入，扩大其生产能力。12寸线（士兰集科）：2023年，士兰集科公司12寸线总计产出芯片46.4万片，较上年同期减少1.3%。24年士兰集科将加快车规级IGBT、MOSFET等功率芯片产能释放，并加大车规级模拟集成电路芯片工艺平台的建设投入，改善盈利水平。化合物半导体：23Q4公司已形成月产6000片6寸SiC MOS芯片的生产能力，预计24年年底将形成月产12000片6寸SiC MOS芯片的生产能力。
    投资建议
    鉴于行业景气低迷持续时间超预期，以及公司净利受金融资产公允价值变动影响较大，我们预测公司2024/25/26年公司归母净利为3.1/5.2/6.9亿元（此前预测24-25年归母净利为15.4/17.9亿元），对应PE为101/60/45倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气不及预期，研发进展不及预期，客户开拓不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

2023Q4业绩超预期，全年内镜板块高速增长

开立医疗(300633)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年公司实现收入21.20亿元（yoy+20.3%），归母净利润4.54亿元（yoy+22.9%）。
    其中，第四季度，公司收入为6.52亿元（yoy+27.58%），归母净利润为1.34亿元（yoy+7.56%），扣非净利润为1.21亿元（yoy+3.43%）。
    事件点评：
    内镜板块全年仍实现较快增长，同比增长约39%
    从产品线看，2023年公司超声业务实现收入12.23亿元（yoy+13%），2023年上半年实现收入约6.49亿元（yoy+19.52%），下半年增速有所放缓，主要是国内超声业务受行业合规政策加严，招标节奏停滞导致。全年超声业务，分区域来看，预计海外超声收入增速超过20%，国内超声业务在低个位数增速增长。近年来公司超声业务增长的主要动力是高端彩超的放量，如S60/P60系列在各级医疗机构装机占比提升。公司也持续在高端彩超领域推出新产品，2023年公司新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场，全面完善全身介入及妇产解决方案，在临床过程取得较高评价，预计未来公司在高端及超高端彩超市场也将持续提升市场占有率。
    2023年公司内镜板块业务实现收入约8.50亿元（yoy+39%），预计其中软镜设备保持快速增长，硬镜平稳增长，耗材收入基本持平。内窥镜板块销售毛利率达74.42%（+4.85pct），我们预计主要为HD550/580高端内镜系列占比提升和镜体占比提升所致。软镜设备目前主要在国内市场销售，2024年预计随着公司内镜设备在欧盟等区域注册拿证，海外市场也将实现快速增长。
    国内软镜市场以进口品牌为主，但国产品牌正在快速追赶。公司内镜产品丰富，推出了覆盖多科室应用，满足高端、中端、低端等多层次用户需求的内窥镜产品系列，如在消化呼吸领域，推出了HD-580、HD-550、HD-500、HD-400、HD-350、X-2200等内镜主机产品系列，全面覆盖软镜高、中、低端市场。在渠道及服务方面，公司建立广泛的经销商网络和售后服务体系，持续优化网点维修中心，为当地客户和渠道提供更有效的、更快捷的服务。考虑国内软镜诊疗渗透率持续提升叠加HD-580等高端新品陆续放量，软镜板块收入预计2024年也仍将保持高速增长。
    公司积极拓展微创外科板块，预计未来保持高速增长
    公司此前也发布了针对微创外科的限制性股票激励计划，激励计划的考核目标为公司2023-2026在中国大陆地区外科业务总收入，考核目标为1/1.45/2.5/4亿，2024-2026年同比增长45%/72%/60%。2023年我们预计公司微创外科收入约7000万元，2024年预计大概率完成股权激励目标。
    2019年，公司凭借在消化内镜领域的技术积累，快速推出第一款全高清腔镜摄像系统SV-M2K30。此后，公司的硬质内窥镜摄像系统以每年一款新产品的速度稳健发展，相继推出SV-M4K30超高清白光摄像系统、SV-M4K40超高清近红外荧光摄像系统，这些产品已覆盖了腔镜市场的主流产品类别。2023年，公司再次展现创新实力，推出了SV-M4K100系列4K超高清多模态摄像系统和精卫II系列全高清软硬镜一体摄像系统。此外，硬式内窥镜镜体、微创外科配套产品系列正在不断丰富，自主研发的10mm胸腹腔镜、气腹机等产品已获批上市并实现量产销售。这些新产品将为公司微创外科板块业务快速发展奠定坚实基础。
    投资建议
    我们增加对2026年的业绩预测，预计2024-2026年公司收入端有望分别实现25.72亿元、31.47亿元和38.28亿元，对应收入端增速分别为21.3%、22.4%和21.6%，2024-2026年归母净利润预计有望分别实现5.94亿元、7.49亿元和9.29亿元，利润端增速分别为30.7%、26.1%和24.0%。2024-2026年对应的EPS分别约1.38元、1.74元和2.16元，对应PE估值分别为27倍、21倍和17倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和血管介入业务正在培育期，产品线丰富，持续增长能力强，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险。

超声稳健内镜高增，2024年增长趋势有望延续

开立医疗(300633)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入21.20亿元，同比增长20.29%，实现归母净利润4.54亿元，同比增长22.88%，实现扣非净利润4.42亿元，同比增长29.52%。
    分季度来看：2023年单四季度公司实现营业收入6.52亿元，同比增长27.59%，归母净利润1.34亿元，同比增长7.56%，扣非净利润1.21亿元，同比增长3.43%。公司单季度收入保持良好增长，主要得益于彩超、内镜高端系列产品的持续推广，单季度归母增速略有放缓，主要因公司持续加大新产品研发以及市场推广投入力度。
    高端化战略效果显著，盈利能力稳步上扬。2023年公司期间费用率44.20%，同比下降2.33pp，其中销售费用率24.73%，同比提升0.72pp，管理费用率3.46%，同比下降2.10pp，财务费用率-2.11%，同比下降0.41pp，研发费用率18.12%，同比下降0.54pp。公司期间费用率持续优化，主要得益于收入规模扩大以后的摊薄效应以及高端内镜、彩超系列产品占比的不断提升，2023年公司毛利率69.41%，同比提升2.55pp，其中彩超产品毛利率65.88%，同比提升0.21pp，内镜产品毛利率74.42%，同比提升4.85pp；2023公司实现净利率21.43%，同比提升0.45pp。
    超声业务多年经营稳健，多款新系列产品贡献增长动力。2023年公司彩超业务实现收入大约12.23亿元，同比增长13.28%。公司多年深耕超声市场，掌握国产超声设备厂家最为丰富的超声探头类型，彩超技术在国内同行业中处于领先地位，在全球超声行业排名前十，在国内市占排名第四，近年来公司不断加快超声平台的更新换代，先后推出S60、P60系列高端彩超，2023年新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场，驱动三甲医院的装机量及市场占有率不断提升；随着X/E、S9、S-Fetus5.0等更多高性能、高便捷性产品的持续推出以及兽用超声、血管内超声等新产品的不断丰富，公司在超声市场的占有率有望进一步提升。
    软镜龙头地位稳固，微创外科业务有望驶入快车道。2023年，公司内镜业务收入8.50亿元，同比增长39.02%，延续此前高增趋势。公司作为国内消化内镜市场的龙头企业，市占率仅次于奥林巴斯、富士，位居行业第三，国产第一，结合公司历史财务表现以及经营近况，我们预计2023年软镜业务增长可能40-50%。近年来公司持续推出550、580等高端主机，全面覆盖软镜高端市场，同时不断丰富镜体种类，刚度可调电子结肠镜、电子十二指肠镜等多款新品陆续上市，不仅填补了相关技术国产空白，使用性能也与进口品牌相当，实现业绩高增。此外公司依靠消化内镜领域的技术积累快速切入微创外科领域，先后推出SV-M2K30、SV-M4K30等系列产品，通过超腹联合、双镜联合、多镜联合等一站式的解决方案，快速打开终端市场，取得了不错成绩，我们预计2023年公司硬镜业务增长可能10-20%；此外，公司在2023年还引进了具有丰富外科营销和运营经验的外科团队，有望进一步助力公司外科业务的快速发展
    盈利预测与估值：根据财报数据我们调整盈利预测，预计内镜、超声新品有望持续驱动业绩增长，同时监管政策变化以及研发投入力度加大可能造成短期影响，预计2024-2026年公司营收26.75、33.81、42.76亿元，同比增长26%、26%、26%、（调整前2024-2025年27.01、34.35亿元）；归母净利润5.69、7.25、9.22亿元（调整2024-2025年5.82、7.38亿元），同比增长25%、27%、27%。公司当前股价对应2024-2026年PE分别约为28、22、17倍，考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。
    风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

营收持续高增，盈利能力进一步抬升

北方华创(002371)
    事件：
    1.公司发布2023年年度业绩快报，报告期内实现营收220.79亿元，同比增长50.32%；实现归属于母公司所有者净利润38.99亿元，同比增长65.73%；实现扣非归母净利润35.81亿元，同比增长70.05%。
    2.公司发布2024年第一季度业绩预告，预计营收为54.2亿元~62.4亿元，比上年同期增长40.01%~61.19%；预计归属于母公司所有者净利润10.4亿元~12亿元，比上年同期增长75.77%~102.81%；预计扣非归母净利润9.9亿元~11.4亿元，比上年同期增长85.46%~113.56%。
    主营业务持续发力，规模效应逐步显现：
    公司2023年营收同比增长50.32%，主要系报告期内公司主营业务发展良好，半导体设备国产替代快速推进，应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等数十种核心工艺装备市场认可度持续提升，工艺覆盖度及市场占有率显著增长，产品销量同比大幅度增加。从盈利能力来看，23年公司净利率17.7%，盈利能力持续提高，规模效应逐步凸显。从订单来看，2023年公司新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%，新签订单延续高增长趋势。
    24Q1营收预计同比延续高增，净利率同比进一步提高：
    2024年第一季度，公司预计营收以及归母净利润同比均大幅提高，按照营收和归母净利润的中值58.3亿以及11.2亿测算，净利率19.2%，同比提高3.2pct，盈利能力持续提高。
    全球半导体设备市场复苏叠加国产替代，公司有望持续受益：
    近日，根据SEMI的数据指出，由于内存市场复苏以及对高效能运算和汽车应用的强劲需求，全球用于前端设施的300mm晶圆厂设备支出预估在2025年首次突破1000亿美元，到2027年将达到1370亿美元的历史新高。从国内来看，中国大陆是全球最大的半导体设备市场，2023年预计市场规模可达366亿美元，同比增长29%。目前，国内半导体设备大部分依然需要依赖海外，北方华创是国内半导体设备龙头，未来有望持续受益全球半导体设备市场复苏以及国产替代推进。
    投资建议：
    我们预计公司2023年~2025年收入分别为220.79亿元、298.77亿元、397.07亿元，归母净利润分别为38.99亿元、57.17亿元、76.59亿元。考虑公司规模效应逐步显现，产能大幅提升，半导体国产替代加速。给予公司2024年PE33.00X的估值，对应目标价355.74元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。
   

核心产品拓展顺利，有望借信创实现“破局”

顶点软件(603383)
    事件：顶点软件发布2023年度报告，公司实现营收7.44亿元，同比增长19.10%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长40.49%；实现扣非净利润2.17亿元，同比增长38.94%；实现经营性现金流净额2.31亿元，同比增长17.75%。单2023Q4来看，公司实现营收2.87亿元，同比增长21.31%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长22.38%；实现扣非净利润1.10亿元，同比增长22.45%。
    收入与利润双增长，毛利率稳步提升。2023年，分产品看，公司定制软件业务实现收入5.22亿元，同比增长21.23%，产品化软件业务实现收入1.02亿元，同比增长10.20%，运维服务业务实现收入0.92亿元，同比增长3.15%；系统集成业务实现收入0.27亿元，同比增长136.79%。毛利率方面，公司2023年整体毛利率达69.16%，同比增长1.7个百分点，作为公司核心产品线，定制软件业务毛利率达到61.87%，同比增长4.23个百分点，可以看出公司核心产品的产品竞争力及盈利能力均在稳步提升。
    核心产品进展顺利，信创有望带来增量。在信创方面，公司作为金融信创先行者之一，在信创化关键技术上，打造以HyperDB内存数据库LiveDTP分布式交易平台、LiveBOS业务架构平台、LiveData灵动数据平台为核心的“1+3”关键基础技术平台，持续完善升级，并通过创新的存算分离架构，摆脱了某些国产基础软件的约束，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。在核心产品进展上：（1）A5信创版：中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为替换友商最关键客户的案例。除此外，2023年公司与3家战略合作客户签署A5级合同，上线客户突破10家。同时与东吴证券A5完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行，100%完成国产替代的案例。（2）HTS极速交易系统：公司的HTS极速交易系统在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，同时拓展了更多类型业务，扩大了应用的范围，保持市场的领先地位。在专业交易市场的用户数量与交易量占比领先。（3）“财富+”领域：在财富管理领域，公司产品覆盖证券、基金、信托、银行、期货等多类财富管理机构，其中在证券行业覆盖率超过80%。我们认为，公司作为证券资管IT头部厂商，在信创方面具有一定先发优势，未来有望凭借其优秀的产品力及信创化能力抢占更多市场份额。
    三费率均下降，人效指标持续提升。2023年，公司净利率达31.58%，同比提升5.28个百分点。我们认为，除了毛利率的提升带来的盈利指标改善以外，公司在费控方面的成效也为公司带来了盈利能力的提升。
    公司销售费用/管理费用/研发费用分别为0.64/1.01/1.53亿元，同比变化分别为+27.38%/+5.08%/+10.19%。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.59%/13.60%/20.55%，同比变化分别为+0.56/-1.82/-1.66个百分点。在人员人效指标方面，截至2023年底，公司总人数为1996
    人，同比增加42人；人均创收/人均创利分别为37.27/11.69万元，同比提升分别为16.61%/37.53%。
    盈利预测与投资评级：作为国内金融IT头部厂商，公司在证券核心交易系统信创化方面有较好积累。我们认为，未来公司有望以核心交易系统为切入点，抢占更多市场份额。我们预计2024-2026年EPS分别为1.60/1.91/2.38元，对应PE为23.16/19.36/15.52倍，维持“买入”评级。
    风险提示：信创推进不及预期、市场竞争加剧、核心产品推进不及预期。

4Q23营收同比增长95%，股权激励彰显未来发展信心

康冠科技(001308)
    核心观点
    2023全年营收同比增长16%，4Q23营收同比增长95%。2023年公司营收134.47亿元（YoY+16.0%），归母净利润12.82亿元（YoY-15.4%），毛利率17.83%（YoY-3.3pct）。其中4Q23营收48.85亿元（YoY+95.0%，QoQ+36.1%）归母净利润4.18亿元（YoY+13.2%，QoQ+30.4%），毛利率18.23%（YoY-8.89pct，QoQ+2.14pct）。从营收结构看，智能电视、智能交互显示产品、创新类显示产品、部品销售及设计加工业务分别占比54%/29%/7%/7%/3%。
    智能电视出货量同比增长37%，是公司业绩增长重要驱动力。2023年公司智能电视业务营收72.90亿元（YoY+32.0%），出货量731.4万台（YoY+37.3%）。公司深耕智能电视行业多年，通过多种业务模式积极开拓电视市场，2023年公司智能电视业务不同尺寸销量皆呈现增长的态势。根据迪显咨询，1Q24公司电视ODM出货量约160万台，同比增长16%，继续保持同比增长态势。
    电竞显示器出货量高速增长，创新类显示产品销售额翻倍增长。2023年公司电竞显示器业务高速增长，2023全年出货142.99万台（YoY+241.39%），全年销售额同比增长169.97%。同时，公司通过自有品牌KTC、皓丽、FPD开拓市场，创新类显示产品目前已形成近20种产品线，2023年创新类显示产品销售额9.6亿元（YoY+128.92%）。
    智能交互平板销售额同比下滑，2024年有望修复。2023年公司智能交互显示产品营收38亿元（YoY-9.0%），其中智能交互平板业务受海外宏观环境及海外客户去库存影响销售额同比下降32.6%。根据迪显咨询，2023年全球智能交互平板出货量285万台，同比下滑4.6%，预计2024年出货量为290万台，同比增长2%。2024年公司智能交互平板业务有望随着行业增速修复。发布股权激励，彰显未来发展信心。公司发布2024年股权激励计划，2024-2026年的营业收入目标值分别为151/174/188亿元，相对于2023年营收的增长率分别为12.3%/29.4%/39.8%；触发值分别为144/163/175亿元，相对于2023年营收的增长率分别为7.1%/21.2%/30.1%。
    投资建议：我们看好公司拓展客户带来电视ODM出货量增长、电竞显示器及创新类显示产品出货量保持高增速，看好智能交互平板市场复苏、全球化布局带来的未来业绩增长。预计2024-2026年公司归母净利润为14.80/17.86/19.55亿元（前值2024-2025年为13.69/15.68亿元），同比增速15.4%/20.7%/9.5%，对应PE为12.3/10.2/9.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

公司信息更新报告：行业去库导致业绩下滑，综合实力保障公司长期竞争力

派能科技(688063)
    行业去库影响公司业绩，营收、利润同比均有所下滑
    派能科技发布2023年年报，公司2023年实现营业收入32.99亿元，yoy-45.1%。实现归母净利5.16亿元，yoy-59.49%，实现扣非归母净利4.48亿元，yoy-64.5%。公司销售/管理/研发/财务费用率为3.5%/3.3%/11.7%/-6.0%，同比+2.0/+1.6/+5.3/-4.6pct。其中2023Q4实现营收2.5亿元，QOQ-49.2%，yoy-89.8%，归母净利-1.4亿元，QOQ-263.3%，yoy-122.1%。扣非归母净利-1.72亿元，yoy-128.0%。2023Q4毛利率/净利率为-13.6%/-55.6%，分别环比-38.5pct/-47.9pct。考虑行业去库仍未完成叠加锂电池成本下降带动公司产品销售单价下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为4.35/6.37亿元（原15.82/22.24亿元），新增2026年盈利预测7.73亿元，EPS为2.48/3.63/4.40元，对应当前股价PE为33.7/23.0/18.9倍，考虑公司库存在2024H1仍需去化，下半年开始公司发货有望恢复正常，因此下调至“增持”评级。
    产品力与客户资源领先，积极开展工商业储能产品销售
    公司2023年实现储能系统收入32.5亿元，yoy-45.2%，毛利率为31.65%，yoy-2.5pct，收入同比下滑主要系公司主力销售区域户用储能补贴政策退坡叠加电价下滑导致终端产品需求疲软，公司储能系统业务收入不及预期。出货量方面，公司2023年实现软包电池销售1874.53MWh，yoy-46.92%，截至2023年年末库存量为605.81MWh，伴随行业需求逐步回暖公司库存有望持续去化，预计到2024年上半年末公司库存有望回归合理水平。同时伴随锂电储能系统成本的下降和全球户储渗透率的持续提升，公司有望凭借其优异产品力、优质的核心客户资源和较高的品牌知名度保持户储出货量稳定提升。此外，公司积极拓展工商业储能业务，2023年公司推出基于方形铝壳电芯的200kWh工商业储能一体柜产品，并在国内多个地区实现发货，拓展应用场景有望打开公司收入空间。
    风险提示：终端需求不及预期；市场竞争加剧导致公司产品售价降低。

拐点向上趋势确立，DDR5加速渗透，新品放量可期

澜起科技(688008)
    事件：公司发布23年年报：营业总收入22.86亿元，同比下滑37.86%，归母净利润4.51亿元，同比下降65.30%；扣非归母净利润3.70亿元，同比下降58.11%。公司发布24Q1业绩预告：营业收入7.37亿元，同比增长75.74%；归母净利润2.10-2.40亿元，同比增长965-1117%；扣非归母净利润2.10-2.35亿元，同比增长70862-79310%。
    拐点向上趋势确立，内存接口芯片需求修复，DDR5渗透加速。分产品来看，公司23年内存接口芯片/津逮服务器平台收入分别为21.85/0.94亿元，传统品类虽处于去库存阶段，但伴随行业向DDR5迭代升级，DDR5下游渗透率提升，叠加公司DDR5子代迭代升级，出货量提升，驱动公司23年单季度收入、归母净利润呈逐季提升趋势。公司24Q1内存接口芯片/津逮服务器平台收入分别为6.95/0.39亿元，库存基本回归正常水位，下游进入补库存阶段，Retimer、MRCD/MDB芯片等新品规模出货，拐点向上趋势明显。
    产品结构优化，驱动公司毛利率提升，盈利能力改善。23年毛利率58.91%，同比增加12.47pct，主要由于产品结构优化，DDR5内存接口及模组配套芯片占比提升，驱动毛利率上行。公司23年净利率19.74%，同比变化-15.64pct，主要由于研发投入加码，研发费用率29.83%，同比+14.49pct，构筑公司技术护城河。公司24Q1预计净利率中位数30.53%，同比增加25.83pct，环比增加2pct，盈利能力明显改善。
    高速互联新品陆续放量，构筑公司新增长曲线。受益AI服务器需求爆发，公司PCIe Retimer芯片规模出货，切入境内外云厂供应链，24Q1出货量约15万颗，较23年全年出货量增长150%。伴随对高带宽需求增加，公司MRCD/MDB芯片24Q1收入突破2000万，陆续导入云厂，有望迎来规模放量。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为41.27、65.14、81.36亿元，同比增速分别为80.57%、57.83%、24.90%；归母净利润分别为13.51、23.38、30.87亿元，同比增速分别为199.71%、73.01%、32.02%，对应24-26年PE分别为40X、23X、17X，考虑到公司传统品类进入景气度上行期，DDR5产品加速渗透，新品推出构筑新长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

瑞丰银行2023年年报点评：非息支撑业绩，股权投资加速

瑞丰银行(601528)
    事件：瑞丰银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入38.04亿元，同比+7.90%；实现归母净利润17.27亿元，同比+13.04%；ROE（加权）10.97%，同比+0.17pct。截至报告期末，公司不良率0.97%，同比-11BP；拨备覆盖率304.12%，同比+23.62pct。
    非息收入支撑业绩稳健增长。报告期内公司利息净收入/非息净收入为30.54/7.50亿元，同比-4.22%/+122.80%，非息收入对营收形成有效支撑。利息净收入方面，公司利息收入、利息支出同比+9.43%、+23.37%至69.05、38.51亿元，其中贷款利息收入、存款利息支出同比+2.75%、+23.15%至52.13、32.52亿元。非息净收入方面，公允价值变动收益贡献主要增量，公司公允价值变动损益为1.08亿元，同比+518.66%，主因利率下行背景下公司其他债权投资公允价值的上升。
    小微高增按揭下滑，存款定期化持续。截至报告期末，公司贷款总额1133.82亿元，同比+10.19%；存款总额1442.02亿元，同比+16.60%。贷款方面，公司对公贷款投放偏向小微，报告期内对公贷款同比+29.09%至543.19亿元，保持高速增长；零售端承压，报告期内个人存款同比-2.38%至518.60亿元，其中按揭贷款同比-24.79%至116.65亿元，为主要拖累项。存款方面，活期存款同比+0.24%至460.79亿元，定期存款+26.63%至949.49亿元，活期率同比-5.21pct至31.96%，存款定期化延续。
    息差降幅边际收窄，资产端为主要拖累。报告期内公司净息差1.73%，同比-48BP，环比-2BP，降幅有所收窄。拆分来看，报告期内公司生息资产收益率为3.90%，同比-47BP，计息负债成本率为2.23%，同比-5BP，计息负债率（计息负债/生息资产）为97.52%，同比+2.58pct，综合来看资产端生息率的下滑是净息差的主要拖累项。
    资产质量良好，风险管理水平稳健。不良率和拨备覆盖率维持在优异水平，报告期末不良率同比-11BP至0.97%，拨备覆盖率同比+23.62pct至304.12%，整体资产质量持续向好。关注率同比-15BP至1.30%，关注类资产迁徙率+2.71pct至30.26%；逾期率同比+78BP至1.84%，或由于小微与零售资产质量波动。
    股权投资加速中，异地扩张进行时。公司股权投资节奏加快，23年6月增持永康农商行1.80%的股份，增持后合计持有永康农商行6.96%的股份；23年12月公司受让苍南农商行5.00%的股份，成为苍南农商行的主要股东。报告期内永康农商行贡献投资收益0.54亿元，贡献现金红利0.05亿元，后续有望持续对公司业绩形成支撑。
    投资建议：公司坚持零售转型，做深小微普惠贷款，牢固差异化拓展综合化，致力于成为高质量发展的优质银行；公司加速股权投资和异地扩张，并考虑到小微补贴返还，公司业绩有望保持稳健增长。预计2024-2026年公司营业收入为41.19、44.63、48.72亿元，归母净利润为19.53、22.21、25.31亿元，BVPS为9.92、11.68、13.39元/股，对应4月11日收盘价的PB估值为0.50、0.42、0.37倍。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：净息差持续收窄、资产质量大幅恶化、货币政策大幅收紧
    守正出奇宁静致远

非轮胎橡胶制品龙头，三大增量业务放量可期

中鼎股份(000887)
    投资要点
    推荐逻辑：（1）公司是国内非轮胎橡胶制品龙头企业，在空悬系统、NVH系统、冷却系统、密封系统等领域行业领先。（2）传统业务稳定增长，海外并购项目国内落地成长。2023H1，KACO中国营业收入3.4亿元，净利润0.6亿元；安徽威固实现营收1.2亿元，同比增长8%，净利润0.2亿元，同比增长42%。（3）增量业务：细分领域行业领先，业务放量可期。截至2023年6月，AMK中国已获订单总产值78.4亿元。2020年以来，TFH全球已公告订单生命周期总产值为61.0亿元。2021年以来，安徽望锦、四川望锦、成都望锦合计已公告订单生命周期总产值约144亿元。
    公司是国内非轮胎橡胶制品龙头企业，在多个细分领域行业领先。公司先后收购高精度密封公司德国KACO（2014），高端底盘减震公司德国WEGU（2015），空悬和电机电控公司德国AMK（2016），发动机/新能源汽车电池冷却系统公司德国TFH（2017）。同时通过收购海外高端技术开拓国内市场，设立安徽嘉科、安徽威固、安徽特思通、安美科安徽等国内子公司，国内落地公司业绩近年来保持稳步提升。
    传统业务：业绩稳定增长，海外并购项目国内落地成长。（1）密封产品丰富，抢占新能源密封先机。公司在电池包、电机密封等新能源板块处于国际领先水平，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。公司通过收购海外高端技术开拓国内市场，国内公司业绩近年来保持稳步提升，KACO中国（无锡嘉科、安徽嘉科）2023H1营业收入3.4亿元，净利润0.6亿元。（2）NVH模块不断壮大，国内外布局趋于完善。公司于2015年收购德国WEGU，2021年中鼎集团收购日本普利司通旗下减震业务公司开拓日本市场，完成了在中国、美国、欧洲、日本全球主要市场的业务布局。WEGU国产化进展顺利，业绩增长趋势良好。2023H1，安徽威固实现营收1.2亿元，同比增长8%，净利润0.2亿元，同比增长42%。
    增量业务：细分领域行业领先，业务放量可期。（1）空悬模块：国内空气供给单元龙头，在手订单充足。国产化下空悬系统单车价值下降，应用车型不断下探，渗透率预计将快速提升。中鼎股份通过并购德国AMK确立国内龙头地位，2020年来国产化项目逐渐落地，截至2023年6月，AMK中国已获订单总产值约78.4亿元。（2）冷却管路：主推新能源热管理管路，加速布局温控系统。伴随着新能源汽车的发展，流体管路系统的市场规模也在不断的迅速增长。公司通过并购TFH完成冷却系统管路总成升级并开拓海外市场，同时设立安徽特思通，实现TFH国产化落地运营。2020年以来，安徽特思通陆续成为国内多家头部主机厂批量供应商，TFH全球已公告订单生命周期总产值约61.0亿元。（3）轻量化底盘：技术全球领先，总成产品业务持续推进。2019年，收购四川望锦公司，获得底盘系统核心安全部件球头铰链核心技术，目前公司持有四川望锦96.43%股份。2021年以来，安徽望锦、四川望锦、成都望锦陆续成为国内多家头部主机厂批量供应商，已公告订单总产值约144亿元。
    盈利预测与投资建议。随着公司各板块业务国内落地公司业绩稳步提升，业务订单持续放量量产，业绩保持快速增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.3/14.0/16.7亿元，CAGR为20.1%。给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.26元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、增量业务项目落地不及预期等风险。

聚焦甾体药物领域，产品向下游延展打开成长空间

共同药业(300966)
    报告摘要
    深耕甾体药物领域近20年，布局起始物料到原料药全产业链。公司成立于2006年，于2021年上市。公司成立初期主要提供甾体药物中间体研发、生产和销售，2011年，率先实现生物发酵及酶转化技术突破，布局甾体药物起始物料领域，成为全球甾体药物起始物料最大供应商之一，市占率约60%，在中间体领域，布局了性激素、孕激素、皮质激素和其他类中间体产品，是国内性激素类中间体产品最丰富的供应商。2020年，公司向下游延伸布局高端甾体原料药产品，实现甾体药物起始物料-中间体-原料药的全产业链布局。
    新工艺革新有望推动BA市场规模快速增长。双降醇（BA）是甾体药物常用的起始物料之一，公司是国内首家将BA实施产业化的企业，占主导份额，2019年-2021年，公司BA销量均不超过70吨，市场需求量较小。近年来，以公司为代表的企业正在持续研发以BA为原料的新工艺路径，目前利用BA可向下游生产的主要产品包括黄体酮、熊去氧胆酸、及维生素D3等产品，但“BA路线”还未大规模应用到以上产品的生产中，未来随着新工艺路径“BA路线”的推广与使用，BA的市场规模有望快速增长。黄体酮市场对应的BA需求量约为1,000吨/年，熊去氧胆酸“BA路线”的潜在替代空间达1,700吨/年。
    甾体药物中间体处于行业整合阶段，公司产品市占率有望提升。2023年，主要甾体激素原料药国内外价格出现大幅下滑，2023年底，地塞米松出口价格较2022年底下滑约67%，部分产品价格Q4企稳，维持相对低位。由于甾体药物行业产业链较长，中间体产品种类较多，因此行业竞争格局较为分散，目前国内有几十家甾体药物中间体供应商。公司在国内甾体药物起始物料端的市场占约60%，掌握起始物料资源，有望在行业整合过程中提升市占率。同时，公司实现了重要产品黄体酮的技术革新，有望加快黄体酮中间体老工艺产能出清，提升自身市占率。
    纵向延伸+横向拓展并行，打开公司成长天花板。2020年，公司与华海药业共同出资设立了合资公司华海共同，战略性布局原料药领域，共储备了睾酮、地屈孕酮、氟维司群、依西美坦、熊去氧胆酸等14个高端甾体原料药产品。同时，加大皮质激素产品布局，2021年4月，公司与新华制药成立合资公司同新药业，公司持股40%，首先布局醋酸阿奈可他、17α-羟基黄体酮。此外，公司表示将提前布局并落实甾体药物CDMO/CRO，杭州研究院、武汉研究院已投入运营，有望为CDMO/CRO业务赋能。
    产能即将大规模投放，助力营收快速增长。公司募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”于2023年年底开始试生产，预计2024年正式投产，达产后预计每年贡献营业收入3.68亿元。华海共同原料药项目正处于建设中，预计部分产品在2024年H1进行试验批生产，H2提交国内外注册申报，2025年实现部分产品规模化生产。
    盈利预测
    我们预测公司2023/24/25年收入为5.83/9.43/14.60亿元，净利润为0.22/0.06/0.80亿元，对应当前PE为85/309/23X，考虑甾体药物起始物料领域竞争格局良好，公司掌握起始物料资源优势，“BA工艺”替代空间广阔，且持续推动甾体药物“起始物料+中间体+原料药”一体化进程，原料药产能即将投产贡献增量收入，同时伴随公司起始物料产品的涨价，估值应具备溢价，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险；

中国太保2023年年报点评：产险增速显著，价值稳健增长

中国太保(601601)
    事件：中国太保发布2023年年度报告，报告期内实现营收（净额法）3239.5亿元，同比-2.5%；实现归母净利润272.6亿元，同比-27.1%。净投资收益率为4.0%，同比-0.3pct。综合投资收益率为2.6%，同比-1.5pct。ROE为11.4%，同比-7.7pct。
    产险保费稳健增长，承保盈利超预期。报告期内，公司财产保险总保费为1883.4亿元，同比+11.4%，增速领跑于行业。非车险保费收入增长显著，占总保费收入的45%，同比+19.1pct。车险保费收入同比+5.6%，占总保费收入55%。公司在新能源车险业务上也进行了积极布局，优化了风险管理模式。报告期内，财产保险业务承保综合成本率为97.7%，同比+0.8pct。承保综合赔付率为69.1%，同比+1.1pct。
    寿险“长航”转型成效显著，驱动业绩良好发展。报告期内，公司人寿保险实现营运利润为272.57亿元，同比+0.4%。寿险业务实现规模保费2528.17亿元，同比+3.2%，其中新保规模保费同比+3.7%，续期规模保费同比+3.0%。新业务价值达到109.62亿元，同比+19.1%，新业务价值率为13.3%，同比+1.7pct。公司寿险业务通过多元化的渠道策略实现稳步增长，其中代理人渠道和银保渠道继续为公司贡献主要的业绩来源，而线上销售渠道则在数字化转型中显示出增长潜力。
    权益市场波动导致利润表现承压。报告期内，公司实现归属于母公司股东的净利润272.57亿元，同比-27.1%。公司净利润下降，但其营运利润达到了355.18亿元，几乎保持稳定（同比-0.4%）。受权益市场波动影响，公司净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别为4.0%/2.6%/2.7%，同比-0.3pct/-1.5pct/+0.4pct。
    投资建议：公司“长航”转型战略和多元化渠道建设见成效，预计将带来可持续的增长。预计2024-2026年营收同比增长13%/12%/10%，归母净利润同比增长17%/15/13%，EPS为3.31/3.82/4.32元/股。对应4月3日收盘价23.61元的PE为7.13/6.19/5.46倍。维持“买入”评级。
    风险提示：利差损扩大、市场竞争加剧、经济波动、监管政策变化

公司简评报告：主营产品产量提升，2023年业绩平稳增长

江西铜业(600362)
    核心观点
    事件：2023年公司实现营业收入5218.93亿元，同比8.74%；归母净利润65.05亿元，同比8.53%；扣非后归母净利润53.74亿元，同比-0.80%。其中，Q4实现营业收入1223.37亿元，同比9.44%，环比-7.34%；归母净利润15.62亿元，同比23.44%，环比-1.35%；扣非后归母净利润12.33亿元，同比-20.74%，环比-14.12%。
    2023年产量整体显著提升。公司2023年生产阴极铜209.73万吨，同比增长14.02%；自产铜精矿含铜20.2万吨，同比-1.17%；生产黄金112.64吨，同比增长26.85%；生产白银1351.54吨，同比增长9.64%；生产硫酸595.79万吨，同比增长10%；生产铜加工产品181.79万吨，同比增长2.86%；生产钼精矿折合量（45%）10006吨，同比增长23.41%。
    2024年产量指引：生产铜精矿含铜20万吨、阴极铜232万吨、黄金128吨、白银1286吨、硫酸597万吨、铜加工材197万吨。有色金属冶炼及铜加工产量预计在2023年基础上进一步提升。
    铜矿供给强约束+需求高增长，铜价有望继续上行。2024年新增铜矿项目较多，但在产矿山受矿石品位下降、社区问题等多因素干扰，铜矿产量预计难有大幅增长。中长期来看，过去几年资本开支不足及矿山品位趋势性下降，铜矿供给存在强约束，同时光伏、新能源汽车等领域用铜保持高增长，铜价重心预计稳步上移。公司自产铜精矿含铜在20万吨左右，将显著受益于铜价上涨。
    投资建议：公司是国内最大的铜冶炼企业及领先的铜矿生产商。供给存强约束且新能源领域用铜高增长下，铜价有望继续上行，公司将显著受益。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为6302.91/6767.22/7427.01亿元，归母净利润分别为69.46/73.83/74.26亿元，对应EPS分别为2.01/2.13/2.14。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：主营产品价格大幅下跌，项目建设进度不及预期。
   

首次覆盖报告：净利润保持快速增长，复材主业成长可期

中航高科(600862)
    报告要点：
    聚焦“航空新材料”和“高端智能装备”，公司业绩保持快速增长公司采取“集团管控型”经营管理模式，总部是成果转化统筹规划和资本运作的平台，各业务板块以子公司形式独立经营。公司主营业务分为“航空新材料”和“高端智能装备”两大板块，业务范围涵盖航空新材料、高端智能装备、轨道交通零部件等应用领域，拥有航空工业复材、优材百慕、航智装备、万通新材四家全资或控股子公司。2019-2023年公司营业收入年均复合增速为17.90%，归母净利润年均复合增速为16.94%。2023年，公司实现营业收入47.8亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润10.3亿元，同比增长34.9%。业绩表现好于预期，主要系产品结构变化、降本增效及规模效应影响，2023年单四季度净利润1.87亿元，同比增长98.4%。
    航空工业复材是我国航空领域唯一专业从事复材研发工程化的单位子公司航空工业复材主要产品为航空复合材料原材料、民用航空结构件和关键零组件，面向国内航空市场和非航空市场领域。作为我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，承担了航空工业集团绝大多数在研在产航空装备的复合材料原材料及中间材料的生产与交付；承担了AG600、C929系列等多项型号研制及攻关任务，突破了多项关键制造技术，保证了各型号转阶段等重要里程碑节点。2023年，航空工业复材持续优化预浸料生产管理，深度挖潜、增线扩能，全面完成年度生产任务，交付及时率超过97%，全年营收45.15亿元，同比增长6.01%，净利润10.88亿元，同比增长30.20%，实现了主要经营指标质的有效提升和量的合理增长。
    优材百慕是国内最大的民航飞机用钢制刹车盘副供应商
    子公司优材百慕主要产品为民航飞机用航空器材、轨道车辆制动产品、非航防务用复合材料制品、特种车辆制动产品。优材百慕是国内最大的民航飞机用钢制刹车盘副供应商，持续推进民航飞机刹车盘副的国产化替代和高速列车刹车组件的应用推广。根据国际航协IATA的预测，2023年全球航空业的总收入将达到8,960亿美元，实现9.7%的年增长。随着中国经济的进一步复苏，客用和货运的商业航班将会持续增加，2024年后航空业的韧性将进一步体现，行业复苏势头将进一步加强。2023年优材百慕着力提升产能，积极开拓市场，国际市场订单大幅增长，全年实现营收1.54亿元，同比增长95.76%；实现净利润1374.29万元，同比增长2861.83%。资本运作方面，在2022年完成优材百慕第一阶段增资扩股基础上，继续完善方案推动第二阶段相关产业投资者引进工作，促进优材百慕做强做优做大。
    强化航空复材研发创新，战略布局低空经济飞行器
    公司加大自主创新科技投入，推动新材料及高端装备业务研发，2023年研发投入1.81亿元，申请受理专利46项，获授权专利26项，截至2023年底有效专利271项。航空工业复材完成C929前机身上壁板试生产验证（PPV）壁板研制；完成商用航空发动机复材关键零组件的研制和交付；突破国产高性能碳纤维预浸料制备关键技术，完成新型碳纤维预浸料的首次交付。大飞机、低空飞行器等战略新兴产业是公司未来业务布局的重要方向，公司已为低空电动飞行器头部企业提供复合材料原材料产品。
    公司毛利率与净利率增长显著，期间费用率小幅提升
    2023年公司毛利率为36.75%，同比增加5.81pct；净利率为21.71%，同比增加4.45pct。2023年公司期间费用率为11.18%，同比增加1.02pct。其中，销售费用0.32亿元，同比增加13.78%，销售费用率为0.67%，同比增加0.04pct，主要系人工成本、市场推广费及差旅费等增加。管理费用3.55亿元，同比增加25.12%，管理费用率为7.44%，同比增加1.05pct，主要系人工成本、修理费及首批（台套）产品保险费等增加。研发费用1.76亿元，同比增加7.46%，研发费用率为3.67%，与2022年持平，公司研发费用增加主要系航空新材料研发投入增加。
    多个产能建设项目进展顺利，助力公司销售规模扩张
    航空预浸料方面，公司在北京顺义航空产业园区新建1座预浸料生产厂房和1座物料储存配送中心，项目计划总投资43180万元，2023年完成投资额13299万元，累计完成投资额27267万元。目前已完成地基处理和地下基础部分建设，项目工程建设部分基本完成，并已完成重要设备采购及合同签订，预计2024年可投入使用。炭材料制品方面，公司为满足航空、航天及防务领域炭材料制品的市场需求，提高产品质量，扩大产品产能，优材百慕建设一条炭材料制品生产线，计划总投资6800万元，2023年内完成投资额3603万元，已完成主要工艺设备采购、安装调试并投产试运行。此外，为满足民机复合材料需要，公司开展航空工业复材5号厂房铺丝间改造建设项目，2023年项目已完成竣工决算投入使用，项目实际投资总额为2905万元。
    投资建议与盈利预测
    随着全球航空业的不断复苏，航空工业复合材料的需求将加速释放，保持快速增长的态势。公司作为我国航空复合材料技术和产业的先行者，继承了航空工业多年积累的航空复合材料原材料生产技术，有望深度受益行业发展。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：12.03、15.40和17.11亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.86、1.11和1.23元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为20.66、16.15和14.54倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、产能投资项目进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

2023年年度报告点评：业绩实现快速增长，海外业务持续突破

中控技术(688777)
    事件：
    公司于2024年4月8日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入与利润实现快速增长，费用比率同比下降
    2023年，公司实现营业收入86.20亿元，同比增长30.13%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长38.08%；实现扣非归母净利润9.47亿元，同比增长38.72%。业绩增长主要系公司深耕流程工业，紧抓行业自动化、数字化、智能化发展趋势，打造流程工业“1+2+N”智能工厂新架构，市场份额不断扩大，以及公司不断加大非传统优势业务及新兴业务的开拓，海外业务、油气业务、PLC业务、电池业务、机器人业务实现快速增长，公司变革进一步深化，经营管理能力持续增强，整体费用率同比下降。
    引领国内高端智能制造，海外业务持续突破
    公司国内销售收入同比上升29.54%，其中，冶金行业收入增长62.87%，能源行业收入增长34.70%，石化行业收入增长28.95%，化工行业收入增长23.70%。2023年是公司国际化业务的破局之年，海外市场实现了重大突破，新签海外合同近10亿元。公司在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国设立子公司，海外本地化运营能力得到大幅提升。公司中标沙特阿美控股企业、全球最大单体船厂沙特国际海事工业(IMI)数字化标杆项目，以此为契机与沙特阿美和IMI展开全方位深度合作。另外，公司还取得了科威特石油公司以及马来西亚国家石油公司控制系统及仪器仪表项目、Indorama集团数字化管理项目、亚洲最大纸业集团印度尼西亚金光纸业智能化工业软件项目、新加坡丰益国际集团数字化项目等海外高端项目突破。
    持续加大研发投入，AI赋能流程工业
    2023年，公司继续加大研发投入力度，研发费用90780.70万元，同比增长31.13%，占营业收入的比例为10.53%；重视研发人才队伍建设，研发人员为2219人，占公司员工总数的34.28%，同比增加6.07%。公司依托扎实的工业数据基础，利用最新AI技术对公司产品技术进行重构，突破了流程工业基于强化学习与自然语言大模型的应用技术、面向流程工业的边缘智能视觉检测控制器和算法技术、基于大语言模型和AI智体的企业运营应用技术等核心技术。
    盈利预测与投资建议
    公司致力于满足流程工业自动化、数字化、智能化需求，经过多年发展，已经成长为智能制造整体解决方案提供商，未来成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为108.06、134.42、164.25亿元，归母净利润为13.39、16.17、19.39亿元，EPS为1.69、2.05、2.45元/股，对应的PE为25.90、21.44、17.88倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术升级和产品更新迭代的风险；研发进展不及预期的风险；知识产权受到侵害和泄密的风险；核心人才流失的风险；市场竞争加剧的风险；海外市场经营风险；下游行业周期波动的风险；宏观环境的风险。

峰转让子公司股权事件点评：优化资产结构，发力成长业务

光峰科技(688007)
    投资要点
    事件：公司转让全资子公司香港光峰51%股权，转让后香港光峰将不再并表。此前公司通过香港光峰持有GDC44%股权，转让目的是减少GDC给公司发展带来的不确定性。
    股权转让细节解读：剥离亏损业务
    为什么要转让GDC？GDC主要从事数字影院服务器（IMB）及影院管理系统（TMS）业务，2019年，公司基于战略协同目的收购了GDC部分股权，目前持股比例为44%。自22年GDC与公司发生仲裁纠纷后，GDC收入下滑，利润转亏，22、23年GDC净利润分别为-0.14、-0.27亿元，且存在持续亏损的风险。公司考虑近年来协同作用下降，本次剥离将有效控制GDC亏损对公司业绩的影响。
    交易受让方是谁？受让方LONG PINE是公司实控人的100%控制企业，构成关联交易，但不构成重大资产重组。
    转让价格如何，是否形成额外损益？本次交易定价0.1亿美元（约0.7亿人民币），按GDC股权的账面价值进行转让，不存在对利润表的额外影响。但GDC剥离将减少对公司业绩带来后续不利影响的风险。
    转移香港光峰股权是否会影响公司其他业务？①公司将在交割前将香港光峰项下除GDC外的资产转移至其他合并范围内的公司主体，不影响公司境外业务正常开展。②本次转让股权取得的现金，公司可以用来进一步投入车载等成长业务，优化资产结构。
    优化资产结构，下一步看高质量成长
    梳理对外投资，提升盈利质量。公司初期主打ALPD？的开枝散叶，持续扩展多个下游应用，迅速完成早期成长、规模提升；当前阶段公司聚焦有空间、有成长的核心主干业务，同时则更重在做资产梳理，提升成长质量。盈利能力提升下的高质量增长将是本阶段主旋律。
    核心成长点：车载业务24年已开始贡献收入，进入成长快车道。公司车载业务已进入收获期，首个定点问界M9已经进入量产交付期。公司为问界M9供应座舱显示投影，截至4月12日M9累计大定已突破7万台，带动公司今年车载业务持续产生增量。后续看公司仍有在手定点将持续落地：已公告定点含比亚迪、赛力斯、北汽新能源等多个头部客户，以及华域视觉等头部Tier1厂商。我们预计24年公司定点数量将进一步提升，存量定点对应车型将逐步落地，且随业务逐步成熟，盈利能力亦有望持续向上。基本盘稳定性加强：夯实2B、2C业务质量。①B端影院业务已走出疫情阴霾，重回稳定现金牛定位。截至4月中旬，ALPD？激光放映光源在全球的安装量已经超过3.7万套，安装量的稳步上升为公司贡献稳中有升的基本盘。此外中影光峰2023年推出新一代主动式放映技术VLED LED Cinema放映解决方案后，已在国内电影院成功安装8套方案，开辟新的利润增长点。②C端业务此前受下游景气波动影响，当前峰米科技已优化产品结构，结合下游K型消费趋势，聚焦LCD微投、激光电视等盈利质量较高的产品，24年C端利润预计将明显好转。
    投资建议：买入评级
    展望24年，公司2B、2C传统业务盈利质量将较23年进一步提升，车载业务新曲线成长则处于持续加速中，经营趋势持续向好。短期看北京车展有望形成事件催化，持续关注车载业务的新突破。
    短期研发费用前置投入影响下调整盈利预测，预计23-25年利润1.0、1.5、3.0亿（前值1.6、2.6、4.1亿），对应PE89、63、31x。维持买入评级
    风险提示：车载表现不及预期，C端业务下游景气波动，短期研发费用投入加大

零售渠道韧性较强，现金流及营运效率表现优异

索菲亚(002572)
    投资要点
    事件：公司23年报，行业压力下仍具韧性。23年实现营业收入116.66亿元，同比+3.95%；实现归母净利润12.61亿元，同比+18.51%；扣非后归母净利润11.35亿元，同比+21.06%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为-9.7%/+5.63%/+9.64%/+5.37%；归母净利润增速分别为-8.86%/+32.93%/+15.63%/+18.4%；扣非后归母净利润0.9/3.79/4.38/2.29亿元，同比分别-15.58%/+44.45%/+14.35%/+22.82%。
    分品牌看，主品牌增长主要来源于客单价驱动，性价比品牌米兰纳增长靓丽。1）索菲亚品牌：客单价持续增长。23年收入105.55亿元，同比+10.96%；工厂端客单价19619元，同比+6.30%。截至23年末，经销商数量1812个（22年末1781个），专卖店2727家（22年末2829家）。2）米兰纳品牌：开店符合预期，收入逐步放量。23年收入4.72亿元，同比+47.24%；平均客单价13934元，同比+6.57%。截至23年末，经销商数量514个（22年末465个）；门店数量514家（22年末为125家）。3）司米品牌：变革顺利推进。截至23年末经销商222位，专卖店249家，其中衣柜上样门店数量达212家。23年司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。4）华鹤品牌：23年收入1.63亿元。截至23年末经销商276个（22年末328个），专卖店277家（22年末319家）。
    分渠道看，零售渠道（含整装）增长稳健，大宗渠道有所拖累。经销商渠道/直营渠道/大宗渠道23年收入分别为96.27/3.15/14.51亿元，同比分别+4.36%/+13.58%/-4.86%。分产品看，衣柜韧性较强，木门逐步放量。衣柜及配套/橱柜及配件/木门23年收入分别为94.11/12.44/5.89亿元，同比分别+2.54%/-2.23%/+35.73%。
    利润率持续改善，信用减值损失造成一定拖累。23年公司毛利率同比+3.16pp至36.15%；净利率同比+1.76pp至11.34%；期间费用率同比-0.24pp至20.26%；其中，销售费用率-0.28pp至9.66%；管理费用率（含研发费用率3.54%）同比+0.19pp至10.14%；财务费用率同比-0.16pp至0.46%。降本增效及零售渠道、衣柜产品占比提升等因素带动毛利率上行，期间费用控制效果良好。信用减值减值损失对利润端造成一定拖累，其中信用减值损失1.86亿元，较22年增加1.5亿元，若剔除异常信用减值损失，归母净利润率达到12%。单Q4毛利率同比+4.07pp至37.42%；净
    利率同比+1.82pp至9.63%；期间费用率同比-1.72pp至19.59%。
    现金流表现优异，营运效率提升显著。现金流方面，23年实现经营现金流26.54亿元，同比+94.69%；经营现金流/经营活动净收益比值为185.32%；销售现金流/营业收入同比+8.7pp至116.49%。营运效率方面，存货周转天数31.15天，同比下降3.67天；应收账款周转天数35.5天，同比下降1.93天；应付账款周转天数72.79天，同比上升4.38天。
    投资建议：公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性。我们预期公司2024-2026年归母净利润15.05、16.58、18.17亿元（24-25年前值为15.65、18.29亿元，根据23年业绩有所调整），对应PE为10、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险

2023年年度报告点评：业绩实现较快增长，持续加大研发投入

宇信科技(300674)
    事件：
    公司于2024年3月29日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    系统集成业务高速增长，带动公司整体业绩向上
    2023年，公司实现营业收入52.04亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润3.26亿元，同比增加28.76%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增加29.34%。分产品看，软件开发及服务业务实现收入33.22亿元，同比增长5.54%，毛利率为31.13%；系统集成销售及服务业务实现收入17.20亿元，同比增长77.47%，毛利率为10.48%；创新运营业务实现收入1.57亿元，同比下降4.53%。随着国家信息技术应用创新产业“自主可控”、“国产化”发展战略的持续推进，银行IT解决方案市场围绕自主创新进行全面重构和升级，公司的系统集成业务实现快速增长。
    深化华为生态合作，海外业务稳步推进
    公司是华为在金融行业的重要伙伴，在鲲鹏原生生态方面，双方将基于鲲鹏硬件底座，OpenEuler、开发套件Kunpeng DevKit、应用使能套件KunpengBoostKit开展面向金融行业的原生应用开发，并持续发布性能更优的鲲鹏商用软件版本，打造鲲鹏原生应用开发合作样板。鸿蒙原生生态方面，公司不仅在鸿蒙系统1.0推出开始，就率先完成手机银行、移动开发基础平台等渠道产品与HarmonyOS系统的适配，还积极携手多家金融机构推进基于HarmonyOS系统的金融场景解决方案。海外业务方面，既有项目完成上线验收，二期、三期订单签订；在市场拓展方面，公司在新加坡、柬埔寨、印尼、香港等市场收获较好反馈，积极推进新项目的签约；在创新业务上，公司在印尼的两个运营业务已进入稳定运营期并产生收益。
    持续加大研发投入，探索智谱大模型应用
    公司研发聚焦投入在信创生态产品、大模型应用、数据资产应用等核心方向，2023年公司研发投入5.68亿元，同比增长13.63%。公司与国产大模型公司北京智谱华章科技有限公司正式签署大模型合作协议。双方将聚焦技术创新、业务协同、平台与生态共建等方面展开深入合作，加速推动大语言模型技术在更多金融业务场景的落地应用，目前已与多家金融机构展开沟通交流，探索大模型在具体业务中的落地应用。
    盈利预测与投资建议
    金融与科技深度融合，信创在金融行业持续推进，银行业有望不断加大IT投入，公司凭借行业领军者的地位，有望在新一轮景气周期中充分受益。预测公司2024-2026年的营业收入为58.01、63.48、68.18亿元，归母净利润为3.70、4.27、4.85亿元，EPS为0.52、0.60、0.68元/股，对应的PE为24.71、21.38、18.83倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争风险；服务对象行业及销售客户相对集中的风险；技术与产品开发质量的风险；侵权风险；核心技术人员流失的风险；季节性风险；监管风险；海外市场风险。

军工公司点评：营收与净利润保持快速增长，新增多型项目构筑未来业绩增长点

国科军工(688543)
    事件：公司3月28日公告，2023年实现营收（10.40亿元，+24.25%），归母净利润（1.41亿元，+27.34%），扣非归母净利润（1.39亿元，+37.42%），毛利率（32.35%，-4.79pcts），净利率（14.13%，+0.62pcts），基本每股收益（1.10元，+10.00%）。
    公司2023年营收与净利润实现快速增长，下游需求确定性强
    2023年公司营收（10.40亿元，+24.25%）快速增长，主要系军品中主用弹药和导弹安全控制模块产品交付数量较上年增加所致；归母净利润（1.41亿元，+27.34%）、扣非归母净利润（1.39亿元，+37.42%）实现快速增长，主要系本年收入规模同比增加、非经常性损益减少等所致。毛利率（32.35%，-4.79pcts）有所下降，主要系相关税收政策改革以及在建工程转固、折旧增加致营业成本上升等原因所致；净利率（14.13%，+0.62pcts）有所提升，主要系公司三费费率（9.06%，-3.33pcts）下降、资产减值损失同比减少434.32万元、信用减值损失同比减少1177.58万元所致。
    公司业务主要以军品为主，2023年军品业务实现营收（9.95亿元，+24.97%），营收占比95.99%。公司旗下主要有5家子公司，业务情况如下表所示。其中子公司九江国科2023年实现营收（2.06亿元，+183.64%）大幅增长，未来有望受益于低成本弹药需求维持快速发展。此外，公司2024年1月3日公告，全资子公司宜春先锋签订重大销售合同，金额达3.16亿元。
    费用方面，报告期内，公司费用管控良好，期间费用（1.67亿元、-1.08%）与期间费用率（16.01%，-4.10pcts）均有所下降。其中财务费用（-43.76万元，同比减少0.14亿元）大幅度减少，主要系新增募集资金利息收入所致；研发费用（0.72亿元，+11.92%）稳定增长。
    现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（4.41亿元，+175.98%）大幅增长，主要系销售规模增长、销售回款增加、及年末收到客户预付款增加所致。投资活动现金流量净额（-0.91亿元，同比增加0.63亿元）大幅增长，主要系公司统筹规划建设项目逐渐转固，用于购建固定资产等长期资产支付的现金减少所致。筹资活动现金流净额（11.41亿元，同比增加9.19亿元）大幅增长、主要系本期公司IPO取得募集资金所致，
    其他财务数据方面，报告期内公司存货（2.32亿元、-12.04%）同比有所下降，但仍维持在较高水平。公司本期存货周转率由20222年的2.45次提高至2023年的2.84次，生产交付节奏有所提升。应收账款（1.97亿元+68.34%），合同负债（1.86亿元、+75.20%）高速增长。我们判断、公司在手订单或意向客户需求充足，目前正在积极备货备产。
    公司业务快速拓展，在中口径弹药业务拓展打开新局面；多型项目产品大批量交付并新增产品竞标成功，为公司持续发展莫定良好基础
    公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品
    报告期内，军用产品业务实现收入（9.95亿元，+24.97%），毛利率（32.27%，-5.60pcts），占总营收比例（95.99%，+0.93pcts）。军用产品毛利率下降主要系相关税收政策改革致产品单价下降，及在建工程转固，折日增加致营业成本上升。报告期内，公司成功中标或获单一来源或扩点等方式较上期末增加型研项目25项，同时原在研型号项目中12项转入批产阶段；新增新领域新项目8项，新增新市场新客户7家。
    导弹（火箭弹）固体发动机动力业务领域、，产品覆盖高、中、低各种燃速产品，产品已应用于空中格斗、空面（地、舰）与舰舰攻防等多场景下多款现役主战导弹（火箭弹）装备或新一代型号研制装备。报告期内、高燃速动力模块产品和无人机助推器大批量交付；新增多型中大口径系列动力模块产品；新一代高能钝感推进剂配方试验成功；新拓展了4型导弹发动机点火控制与战斗部安保等智控产品。
    弹药装备业务领域主要产品包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、反恐处突、海洋调查等多个领域。报告期内、公司开展的2005/XF、2303/JK等主战型号产品研制、取得阶段性成果，已进入竞标阶段；公司在DT033/JK中口径弹药竞标成功在中口径弹药业务拓展方面打开新局面。报告期末，公司弹药装备产品主要包括军方定型列装批产产品11型、型号研制项目8项。
    报告期内，民品业务实现收入（0.36亿元，+25.82%），毛利率（27.66%0.37pcts），占总营收比例（3.50%，+0.06pcts）。公司应用成熟军品技术投入民用领域，生产的炮射防霍增雨弹系行业首型B级弹（高炮形式作业）具备消电效果好、性价比高、安全可靠性高等优良特性，产品已应用于云南、贵州、四川等多个省份。
    加大研发力度赋能公司发展，积极回购股份提振市场信心
    公司于2023年6月21日登陆科创板，募集资金16.01亿元，其中3.29亿元用于统筹规划建设项目，1.96亿元用于产品及技术研发投入，2.25亿元用于补充流动资金及偿还项目银行贷款
    截止报告期末，公司主要在研项目合计83项，预计总投资规模3.70亿元、报告期内投入0.72亿元、累计已投入2.48亿元。研发投入主要聚焦在新一代智能弹药及引信、无人作战平台、高燃速导弹（火箭）先进动力模块与控制产品等领域。此外，公司2023年8月1日公告，拟投资8.10亿元用于动力模块能力建设，提升发动机动力模块科研生产能力，持续扩大产能，支撑公司规模发展
    公司2024年2月1日公告、拟通过集中竞价交易方式回购公司股份回购价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%；回购总金额不低于7000万元，不超过13000万元；回购股份用于员工持股计划或股权激励。
    投资建议
    公司白成立以来深耕于国防科技工业领域、专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售。我们的具体观点及投资建议如下：
    1）公司2023年营收与归母净利润均实现了快速增长，费用管理能力不断提升，盈利能力有望不断增强
    2）公司作为导弹动力模块配套、中小口径弹药重要装备企业，定型产品和型号研制任务不断增加，研发成果实现较快产业化，下游领域不断拓展，客户数量不断增长，未来业绩有望持续增长
    3）公司持续加大研发投入力度，募集资金投入提升研发能力和扩张产能、在研项目丰富，投资力度大。有利于进一步增强核心竞争力，持续拓展行业市场；
    4）公司积极开展股份回购，有利于后期开展员工持股计划和股权激励有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，谋求长远发展。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为12.98亿元、16.35亿元和20.34亿元归母净利润分别为1.80亿元、2.27亿元和2.84亿元，EPS分别为1.23元、1.55元、1.94元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级
    风险提示
    军品交付不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性

2023年年报点评：坚定全球化战略，新品构筑长期竞争力

容百科技(688005)
    事件。2024年4月12日公司发布2023年年度报告，营业收入为226.57亿元，同比下降24.78%；归母净利润为5.81亿元，同比下降57.07%；扣非后净利润为5.15亿元，同比下降60.86%。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.03元（含税），合计拟派发现金红利1.45亿元。单从四季度看，公司归母净利润-0.35亿元，环比出现下滑；经营性现金流净额9.05亿元，环比大幅提升。
    高镍龙头地位稳固。年出货量方面，公司三元正极材料出货约10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。盈利方面，全年单吨净利预计0.58万元/吨，表现良好。整体而言，2023年公司积极应对行业结构性产能过剩及原材料价格大幅波动等挑战，出货规模及市场份额保持积极发展态势。展望：公司深耕高镍三元多年，技术积淀深厚，一方面不断丰富产品矩阵满足客户需要，另一方面坚定实施全球化战略，韩国工厂进入收获期，致力于成长为全球三元正极龙头。
    新品进展顺利，占据制高点。公司凭借多年技术积累和行业洞察力，前瞻性布局新产品并取得显著进展：1）超高镍：利用传统优势不断提升高镍领域话语权，9系及以上产品已在大圆柱电池应用，全年出货近万吨；2）锰铁锂：成功开发三元掺混的M6P产品、锰铁比7:3的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，并在车规动力电池上完成中试；3）固态电池材料：半固态电池正极材料已应用于1000公里超长续航车型，全固态方面性能指标获得行业头部客户充分认可。公司固态电解质储备多种技术路线，多项性能达到行业领先水平。
    坚定全球化战略，海外进入收获期。公司韩国工厂一期已建成产能，二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂的建设工作也正式启动。另一方面，公司加紧拓展欧美市场，开始了北美工厂的选址论证工作，欧洲工厂的选址投建工作亦取得积极进展，公司有望通过建厂出海加深与日韩、欧美的客户关系，成长加速。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收196.91/240.11/293.39亿元，同比-13.1%/+21.9%/+22.2%；归母净利润分别为6.26/8.36/11.96亿元，同比+7.7%/+33.6%/+43.0%。4月12日收盘价对应PE为25x/19x/13x。鉴于公司积极拥抱海外，拥有较强盈利水平，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，新技术发展不及预期等。

分接开关龙头持续高分红，积极布局欧美市场

华明装备(002270)
    核心观点
    业绩符合预期，全年现金分红率高达136%。2023年公司实现营收19.61亿元，同比增长14.57%，实现归母净利润5.42亿元，同比增长50.90%。全年销售毛利率52.23%（同比+2.93pct.），扣非销售净利率25.62%（同比+5.58pct.）。23年公司拟派发现金红利4.93亿元，加上中报现金分红2.42亿元，合计现金分红7.36亿元，占当期归母净利润136%。
    四季度业绩稳定，下游项目节奏暂时放缓。2023年第四季度公司实现营收5.07亿元（同比-1.04%，环比-7.08%），归母净利润0.83亿元（同比+14.87%，环比-51.57%），销售毛利率45.82%（同比-4.34pct.，环比-8.87pct.），销售净利率16.72%（同比+2.12pct.，环比-15.35pct.）。我们估计，四季度收入增速放缓主要系下游项目节奏变化导致。
    电力设备业务量利齐增，出口表现亮眼。23年公司电力设备收入16.25亿元，同比+20.40%，毛利率58.49%，同比+0.83pct.；数控设备收入1.62亿元，同比+7.69%，毛利率19.15%，同比-0.42pct.。电力设备业务中直接出口收入2.42亿元，同比+72%；间接出口收入1.0亿元，同比+43%；检修业务收入1.07亿元，同比-5.8%。
    海外业务盈利能力较强，公司积极拓展欧美市场。23年公司实现国内收入16.87亿元，同比+8.23%，毛利率50.13%，同比+1.52pct.；国外收入2.74亿元，同比+79.16%，毛利率65.20%，同比+8.82pct.。公司积极布局美国市场并陆续获得了数批订单，同时积极在美国寻求产能布局的机会，公司也将着力在欧洲拓展新的销售渠道。随着海外收入的快速增长，高附加值的真空开关销售占比进一步提升。
    特高压产品应用顺利，核电领域实现国产替代。23年10月，公司与客户完成特高压产品批量化合同签订，标志着公司在特高压分接开关领域取得重要进展；公司分接开关产品首次应用于国内核电领域。
    风险提示：海外市场开拓进度不及预期；国际贸易摩擦加剧；原材料价格大幅上涨。
    投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。
    考虑到公司海外业务前期布局开支，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润6.65/8.06/9.74亿元（24-25年原预测值为7.01/8.45亿元），当前股价对应PE分别为26/22/18倍，维持“增持”评级。

点评报告：利润端承压，重点业态稳中有进

新大正(002968)
    事件:4月12日，公司披露了2023年年度报告，2023年度公司营业收入实现31.27亿元，同比增长20.35%；实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元，同比下降13.83%。公司拟向全体股东给每10股派现金红利2.85元（含税），派发现金红利总额占公司股东净利润比重为40.07%。
    点评：
    受市场环境以及项目运营周期等多因素影响公司利润下滑：（1）收入端，公司2023年Q4实现营业收入8.35亿元，同比增长21.97%，环比+2.20%，收入端增速表现稳健；（2）利润端，公司Q4归母净利润实现0.34亿元，同比下滑10.48%。2023年利润下降原因拆解：①由于市场竞争加剧、公司收入结构转变、成本上升等因素所致公司毛利率下降，公司2023年Q4毛利率为9.17%，同比下降4.47pct，环比下降3.87pct，2023年全年公司毛利率为12.82%，同比下降3.36pct，一方面由于客户预算收紧以及市场竞争加剧，另一方面公司重庆外区域（收入占比65.02%，同比+4.98pct，毛利率为11.26%，同比-2.49pct）收入占比提升以及新进入项目运营周期较短（成熟项目和新进项目收入占比分别为89.31%和10.69%，毛利率分别为13.15%和9.66%，同比变动-3.97pct和-0.49pct），叠加人工成本的刚性上升等综合因素导致公司毛利率持续承压；②公司少数股东损益占比提升至5.2%；（3）费用端，股权激励费用下降以及持续优化管理模式，2023年度管理费率明显下降，2023年度公司管理费用率为5.53%，同比下降1.81pct，期间费用率综合同比下降1.67pct，公司计划在“五五”规划期间，初步建成营销、运营、人力、财务、内控等职能条线的共享平台，搭建集团、业务单元和项目三级管理模型，逐级向下赋能体系。
    房地产行业下行，物业管理行业竞争持续加剧，2023年公司新拓项目规模仍保持定力，重点业态规模均有一定增长：2023年度，公司新拓展项目中标金额18.76亿元，同比减少1.8%，饱和年化合同收入金额9.69亿元，同比下降4.2%，降幅较前三季度明显收窄，公司在学校、医养、金融写字楼等重点业态上均取得了较大突破。2023年公司办公/公共/学校/商住/航空营业收入分别为12.7/7.8/4.3/3.5/3.0亿元，同比分别增长19.7%/40.33%/16.09%/4.39%/7.47%。
    公司城市服务收入实现大幅增长。分产品来看，公司2023年基础物业/创新业务/城市服务营业收入分别为27.5/1.1/2.6亿元，同比分别增长14.3%/14.3%/184.3%。
    盈利预测与投资建议：2023年由于行业竞争加剧等因素影响公司毛利率持续承压，2024年公司计划通过业态聚焦、城市聚焦、新赛道聚焦，夯实特色化差异化发展优势，基于2023年业绩表现我们下调公司业绩预测，预计24-26年归母净利润分别为1.8/2.1/2.4亿元（2024-2025年原盈利预测结果为2.1/2.5亿元），维持“买入”评级。
    风险因素：市场竞争持续加剧、公司项目外拓不及预期、项目转化不及预期、毛利率持续下降等