2024年半年报点评：泛半导体收入同比高增，持续加大研发投入

新莱应材(300260)
    事件:
    新莱应材8月26日公告2024年中报：2024H1公司实现营业收入14.18亿元，同比增长11.83%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长26.91%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长22.38%。
    投资要点:
    泛半导体收入同比高增，食品国内市占率持续提升。分业务方面，2024H1公司食品类业务实现营业收入8.03亿元，同比增长0.07%，虽然下游客户需求减少，但公司国内市占率持续提升，食品收入基本持平；医药类业务实现营业收入1.69亿元，同比增长2.76%；泛半导体类业务实现营业收入4.47亿元，同比增长48.01%，受益半导体行业需求回暖，公司订单逐步向好。2024Q2公司实现营业收入7.30亿元，同比增长15.88%，环比增长5.89%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长26.49%，环比增长5.08%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增长27.69%，环比增长21.58%。
    2024H1毛利率基本稳定，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为25.57%，同比增长0.75pct，净利率为9.89%，同比增长1.18pct。分业务方面，2024H1公司食品类业务毛利率为22.74%，同比增长3.36pct；医药类业务毛利率为31.67%，同比下降10.64pct；泛半导体类业务毛利率为28.34%，同比下降1.44pct。2024H1公司期间费用率为14.74%，同比增长0.16pct，其中销售费用为0.82亿元，同比增长13.50%；管理费用为0.57亿元，同比增长10.03%；研发费用为0.50亿元，同比增长12.45%；财务费用为0.20亿元，同比增长21.31%。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入32.11、38.92、47.03亿元，实现归母净利润3.26、4.48、5.94亿元，现价对应PE分别为22、16、12倍，公司是国内少数能够覆盖泛半导体、生物医药、食品饮料三大应用领域的高洁净应用材料研发和制造商之一，未来成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游行业扩产不及预期；新品研制进度不及预期；行业竞争加速风险；毛利率下降风险；订单交付及确收风险；商誉减值风险；供应链安全风险。
   

2024年半年报点评：射频电源加速放量，光伏海外签单亮眼

英杰电气(300820)
    事件:
    英杰电气8月28日发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入7.97亿元，同比增长23.88%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长9.17%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长8.14%。
    投资要点:
    2024H1半导体收入高增。分业务方面，2024H1公司光伏业务实现营业收入3.98亿元，同比增长13.79%；半导体等电子材料业务实现营业收入1.85亿元，同比增长122.55%。2024Q2公司实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，环比增长12.84%；实现归母净利润0.98亿元，同比下降9.11%，环比增长22.10%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降10.30%，环比增长21.18%。
    半导体毛利率同比大幅提升，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为42.23%，同比增长3.68pct，净利率为23.44%，同比下降1.83pct。分业务方面，2024H1公司光伏业务毛利率为31.31%，同比下降2.55pct；半导体等电子材料业务毛利率为58.81%，同比增长11.05pct。2024H1公司期间费用率为15.68%，同比增长2.51pct，其中销售费用为0.37亿元，同比增长20.00%；管理费用为0.28亿元，同比增长38.16%；研发费用为0.63亿元，同比增长82.52%；财务费用为-0.04亿元。
    射频电源放量加速，光伏海外签单亮眼。1）光伏业务，公司之前签单仍在正常执行中，目前正处于确认销售收入的密集期，公司积极开拓海外市场并在2024H1取得显著的订单业绩，同时，公司2023H2开始陆续获得晶硅电池片电源批量订单（TOPCON），2024H1继续获得批量订单，其他技术路线的电源产品也处于样机测试阶段。2）半导体业务，公司射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已实现量产，根据公司2024年半年报，2024H1射频电源订单金额已超过2023年全年水平，更多型号处于在研测试阶段，后期有望逐步量产。3）充电桩及储能业务，公司直流充电桩的UL认证及CE认证已经顺利完成，2024H1已经实现直流桩的海外销售，同时，公司正在积极对接国内储能行业客户，并且已经取得显著阶段性进展。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现收入23.78、29.53、36.38亿元，实现归母净利润5.86、7.78、10.11亿元，现价对应PE分别为15、11、8倍，公司是国内综合性工业电源领跑者，光伏业务海外签单亮眼、电池片电源国产替代加速，半导体射频电源持续签单、未来成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游行业扩产不及预期；射频电源等新品研制进度不及预期；行业竞争加速风险；毛利率下降风险；订单交付及确收风险；客户集中度较高风险。
   

化药板块超预期增长，中成药战略布局趋于完善

北陆药业(300016)
    主要观点：
    事件：
    2024年8月28日，公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入4.74亿元（YOY+8.20%）；归母净利润1954.12万元（YOY+103.52%）；扣非归母净利润为1911.41万元
    （YOY+2045.64%）。
    点评：
    集采影响逐渐消解，化药板块稳步增长，海外拓展成效显著
    经过近两年的积极调整，公司对比剂及降糖类等化药产品逐步克服了集采执标价格下降带来的巨大挑战，并在首次中标执标及后续接续中标工作的推动下，实现了集采产品销量的增长。2024H1，公司对比剂产品销售收入2.80亿元（YOY+10.85%），降糖类产品销售收入6673.29万元（YOY+58.44%），九味镇心颗粒销售收入为6857.57万元（YOY-17.24%）。
    公司海外市场前期的拓展工作成效凸显，2024H1，公司对比剂全线产品成功出海并实现营收大幅增长。原料药方面，不仅海昌药业的碘类原料药继续拓展海外市场，沧州分公司生产钆类原料药也逐步实现了国际化。随着欧盟EDQM GMP认证和巴西合规认证的完成，公司对比剂产品的国际化有望进一步提速。九味镇心颗粒在香港和泰国的注册工作继续按计划推进，为出口东南亚等地创造条件。
    天原药业成功并表，中成药领域战略布局深化
    2024H1，公司以自有资金2.02亿元收购承德天原药业80%股权，天原药业从2024年6月起纳入公司合并报表范围，其58个中药批文已纳入集团产品序列。
    金莲花颗粒与北陆自身原有的九味镇心颗粒均为全国独家医保产品，其疗效及品牌影响力均已获得众多临床专家及用户的认可。公司已建立面向全国、全渠道覆盖的营销团队，公司将集中资源、加大产品推广力度，深度挖掘产品的增长潜力，提升九味镇心颗粒和金莲花颗粒的市场规模，两大“黄金单品”打造中成药领域核心竞争力，成为公司业绩持续增长的第二曲线。
    投资建议：维持“增持”评级
    预计2024-2026年公司收入分别为10.58/13.51/15.74亿元（前值为10.76/13.57/15.66亿元），收入增速分别为18.8%/27.7%/16.5%，2024-2026年归母净利润分别为18/31/39百万元（前值为0/21/25百万元），增速分别为125.0%/71.7%/27.2%，2024-2026年EPS预计分别为0.04/0.06/0.08元，对应2024-2026年的PE分别为136/79/62x，公司作为国内对比剂龙头，不断通过“外延并购+自主研发”开辟公司第二增长曲线，我们看好其未来发展。维持“增持”评级。
    风险提示
    产品未中标集采或价格下降的风险；研发进度或结果不理想的风险；投资并购及整合的风险。

新股覆盖研究：慧翰股份

慧翰股份(301600)
    投资要点
    下周一（9月2日）有一只创业板新股“慧翰股份”申购，发行价格为39.84元，发行市盈率为22.57倍。
    慧翰股份（301600.SZ）：公司主要从事车联网智能终端、物联网智能模组的研发、生产和销售，同时为客户提供软件和技术服务。公司2021-2023年分别实现营业收入4.22亿元/5.80亿元/8.13亿元，YOY依次为59.05%/37.53%/40.18%；实现归母净利润0.59亿元/0.86亿元/1.28亿元，YOY依次为117.68%/44.65%/48.99%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入4.30亿元，同比增加31.13%，实现归母净利润0.74亿元，同比增加40.03%。公司预计2024年1-9月营业收入实现同比增长17.93%至31.39%，预计实现归母净利润同比增长19.47%至33.88%。
    投资亮点：1、基于创始人在通信技术领域的较好积累及公司在车载通信领域的先发优势，公司已成为国内车载智能终端主要厂商之一，与上汽集团建立了深度合作。创始人陈国鹰曾在国内邮电研究系统及美国硅谷工作，产业经验积累丰富、带领公司通信技术实力保持领先，推动公司在车载短距通信模组得以与国际厂商竞争、自研车载4GLTE蜂窝模组打破国外垄断；同时，自2008年设立以来，公司产品下游应用专注于车载领域，是国内最早推出车联网解决方案的企业之一。依托较好的技术实力及先发优势，公司已成为国内TBOX、eCall等产品的主要供应商，其中，公司车联网TBOX产品2023年国内市占率达到5.59%、在自主品牌乘用车中市占率达到8.78%（公司招股书测算数据）。公司产品已进入多个主流整车厂商，其中，公司与上汽集团自2012年起已开始合作、报告期内上汽集团均为公司第一大客户；同时，上汽集团亦与公司达成股权合作，旗下子公司上汽创投持有公司2.85%股权。
    2、在现有产品线4GTBOX及eCall的基础之上，公司进一步深化在车载通信及智能汽车安全领域的布局，有望受益于汽车智能化发展。1）公司拟依托募投资金进一步开展5G车联网TBOX研发及产业化。伴随汽车智能化、以及政策推动“车路云一体化”加速发展，车载通信有望沿高速化、低时延方向加速发展，5G车联网TBOX产品有望较好受益。公司在4GTBOX产品上已形成一定积累，且目前已完成5G车联网TBOX研发（一期），在5GTBOX产业化上或具备较好的技术基础。2）公司在欧盟紧急呼叫系统法制定初期便积极参与当地测试工作、在海外eCall产品上具有较好的先发优势，基于此，公司成为国内主要eCall供应商，产品覆盖上汽集团、奇瑞、吉利、长城、比亚迪等自主品牌的出口车型。依托eCall产品形成的技术及客户基础，公司将进一步投入智能汽车安全云平台、智能汽车安全系统研发及产业化，围绕汽车安全领域或形成覆盖软硬件的全面供应能力。
    同行业上市公司对比：公司主要从事车联网智能终端、物联网智能模组的研发、生产与销售，选取同样从事车联网模组销售的德赛西威、经纬恒润和鸿泉物联，以及物联网领域的移远通信作为慧翰股份的可比公司，但由于业务结构存在差异，我们倾向于认为可比公司的参考性或较为有限。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为102.14亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为27.87X，销售毛利率为26.18%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

公司信息更新报告：业绩阶段性承压，融资渠道保持畅通

天地源(600665)
    业绩压力阶段性显现，公开融资渠道保持畅通，下调至“增持”评级
    天地源发布2024年中期报告，2024年上半年实现营业收入、归母净利润分别为20.39亿元、-0.29亿元，分别同比-57.86%、-201.67%，扣非归母净利润为-0.63亿元，同比-318.35%。经营活动产生的现金流量净额0.22亿元，同比由负转正。利润大幅下滑原因系：（1）结转项目利润空间收窄致2024年上半年毛利率、净利率仅为9.25%、-0.40%，同比分别-2.17pct、-1.24pct。（2）财务费用率同比增长明显，同比+2.7pct。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.0、3.1、5.7亿元（2024、2025原值为6.5、7.6亿元），对应EPS为0.1、0.4、0.7元，当前股价对应PE为20.1、6.5、3.5倍。由于地产行业仍处调整阶段，公司销售下滑，短期业绩或继续承压，故下调至“增持”评级。
    销售情况有所下滑，拿地积极蕴蓄潜力
    2024年1-6月，公司实现合同销售面积12.53万平方米，同比下降62.35%。实现权益合同销售面积10.94万平方米，同比下降56.60%。公司实现合同销售金额27.11亿元，同比下降54.67%。实现权益合同销售金额24.71亿元，同比下降50.38%。2024年1-6月，公司新增房地产土地储备面积4.62万平方米，权益比例100%，权益新增房地产计容建筑面积约12.94万平方米。2024年1-6月，公司无新开工面积。公司竣工面积27.29万平方米，权益竣工面积14.19万平方米。
    出租业务维持稳健，融资渠道保持畅通
    截至2024年6月30日，公司权益出租房地产总面积1.47万平方米。2024年1-6月，公司租金总收入为490.47万元，权益租金总收入为490.39万元。截至2024年6月30日，公司资产负债率87.31%，流动比率1.35，速动比率0.29，公司在手货币资金50.09亿元。公司上半年累计融资到账27.17亿元，其中6月底簿记发行的5亿元中期票据票面利率3.53%，创公司债券业务历史新低；存量开发贷利率最高下浮2.9%。
    风险提示：政策放松不及预期、西安销售回暖不及预期、公司融资风险。

公司事件点评报告：开启改革调整，强化分红回报

洋河股份(002304)
    事件
    2024年8月29日，洋河股份发布2024年半年度报告。
    投资要点
    二季度业绩承压，分红计划彰显股东回报诚意
    公司2024H1营收228.76亿元（同增5%），归母净利润79.47亿元（同增1%），扣非归母净利润79.41亿元（同增3%）。2024Q2公司营收66.21亿元（同减3%），主要系外部需求减弱，市场竞争加剧所致，归母净利润18.92亿元（同减10%），扣非归母净利润18.91亿元（同减8%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同减1pct至73.67%，销售费用率同增2pct至18.54%，主要系广告促销费用增加所致，管理费用率同增1pct至7.23%，综上，净利率同减2pct至28.62%。2024Q2公司销售回款49.06亿元（同减12%），回款压力显现，2024Q2末公司合同负债39.38亿元（同减26%）。分红计划，公司发布2024-2026年现金分红规划，计划每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于人民币70亿元，提供分红安全边际。
    省内竞争加剧，深化改革调整
    2024H1年公司白酒营收为224.36亿元（同增5%），销量为11.56万吨（同减0.3%），吨价19.41万元/吨（同增5%），白酒销售量跌价增。酒类分价格带来看，公司2024H1中高档酒营收199.61亿元（同增5%），普通酒营收25.30亿元（同增5%），梦系列保持增长，公司后续加大M3水晶版推广，目前消费降级下宴席场景压力较大，海天销售较为承压。分销售模式来看，2024H1公司批发经销/线上直销营收分别为222.54/2.37亿元，分别同比+5%/-9%。分区域来看，2024H1公司省内/省外营收分别为95.95/128.96亿元，分别同增1%/8%，截至2024H1末，公司省内/省外经销商分别为2942/5891家，较年初净变化-18/+62家，目前省内竞争加剧，公司积极推进省内渠道体系改革，并围绕上海/浙江/安徽/山东等重点省外市场开拓增量。
    盈利预测
    目前白酒市场消费承压，公司开启改革周期，主动降速调整，在夯实省内基本盘的同时，谋求省外重点市场突破，关注改革成效边际释放，同时公司稳定提高分红比例，并通过规定安全边际彰显公司诚意，根据半年报，我们调整2024-7.09/8.01/9.19）元，当前股价对应PE分别为12/12/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

公司事件点评报告：2024H1公司利润大幅增长，充分受益于电解铝及氧化铝价格上涨

中国铝业(601600)
    事件
    中国铝业发布2024年半年度报告：2024年上半年公司营业收入为1107.18亿元，同比-17.41%；归母净利润为70.16亿元，同比+105.36%；扣除非经常性损益后的归母净利润为68.57亿元，同比+137.76%。
    投资要点
    2024H1公司电解铝产品实现量价齐升
    公司2024年上半年营业收入较去年同期减少的主要原因为贸易量下降。
    产销量方面，2024H1公司实现氧化铝产品产量1027万吨，同比+1.58%，其中冶金级氧化铝产量820万吨，同比-0.36%，精细氧化铝产量207万吨，同比+10.11%，实现自产冶金氧化铝外销量319万吨，同比-7%；实现原铝（含铝合金）产量363万吨，同比+18.63%，自产原铝（含合金）外销量359万吨，同比+17.32%；实现煤炭产量638万吨，同比+2.57%。
    价格方面，2024H1中国长江有色市场A00铝平均价19781元/吨，同比+6.99%，2024H1中国安泰科氧化铝平均价3505元/吨，同比+12.76%，2024H1广西铝土矿(AL/SI=7)平均价398元/吨，同比+2.33%。
    现金流充足，中期分红回馈股东
    2024H1公司现金流充足，实现经营活动现金流量净额135.49亿元，同比+31.45%。并且截止2024年6月末，公司资产负债率为49.97%，近十年来首次降至50%以下，资产质量更加夯实。此外分红方面，本公司拟以现金方式按每10股0.82元（含税）向全体股东派发2024年中期股息。按公司现有总股本17,158,381,228股计算，本次派息总额约为14.07亿元含税），约占公司2024年上半年合并报表归属于上市公司股东净利润的20.05%。
    优化产业链布局，内蒙古华云三期42万吨电解铝项目有序推进
    2024年上半年，公司境内外铝土矿资源获取工作取得新的阶段性进展，广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云三期42万吨电解铝项目、青海分公司50万吨600kA电解铝项目以及达茂旗1200MW新能源项目等一批重点项目有序推进，公司产业布局进一步优化。
    未来计划方面，公司将持续优化产业布局。1）铝土矿：公司将持续做好几内亚Boffa铝土矿接续采场建设工作，加大力度获取几内亚、印尼等境外铝土矿资源；2）氧化铝方面，将优化氧化铝产业布局，推进氧化铝产能向沿海地区转移；3）电解铝方面，加快电解铝产业升级改造，做好内蒙古华云三期投产启动平稳运行，力争青海分公司600kA电解铝项目早日通电投产；4）铝加工方面，加速推进铝合金扁锭和再生铝合金项目建成投产。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年营业收入分别为2304.62、2368.87、2430.21亿元，归母净利润分别为141.07、146.65、156.08亿元，当前股价对应PE分别为8.3、8.0、7.5倍。
    考虑到公司为国内铝行业龙头企业，有望持续受益于电解铝及氧化铝价格上涨，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）政策限产风险；2）主要产品价格下跌风险；3）原材料与能源价格波动风险；4）新项目投产进度不及预期等风险。

2024年半年报点评：量价齐升助推业绩，扩产项目稳步推进

赤峰黄金(600988)
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入41.96亿元，同比增长24.45%，实现归母净利润7.1亿元，同比增长127.75%，扣非归母净利6.39亿元，同比增长71.8%，主要是由于出售铁拓股权导致投资收益大幅增加；单季度看，2024Q2公司实现营收23.42亿元，同比增长31.22%，环比增长26.35%，归母净利5.1亿元，同比增长115.46%，环比增长154.35%，扣非归母净利4.34亿元，同比增长80.54%，环比增长112.29%，业绩大幅超我们此前预期。
    量价共振是业绩增长的主要来源：量：2024年H1公司矿产金产销分别为7.55/7.59吨，同比+9.72%/+5.14%，电解铜/铜精粉/铅精粉/锌精粉/钼精粉产
    11.2%/+1506.1%/+817.7%/+1036.8%/+331.7%。价：H1黄金均价2,343.8美元/盎司，同比增长14.67%，国内黄金价格为549.38元/克，同比上升22.27%。
    成本：2024H1国内矿山矿产金单位销售成本168.96元/克，同比增长9.92%，万象矿业/金星瓦萨矿产金单位销售成本1489.75/1290.82美元/盎司，同比-3.00%/+5.08%。国内矿山矿产金全维持成本227.96元/克，同比增长7.78%，万象矿业/金星瓦萨矿产金全维持成本1225.85/1177.8美元/盎司，同比-7.95%/+1.13%，万象矿业持续优化，随着工艺改进有望进一步下降。利：2024H1
    公司电解铜/钼精粉/锌精粉/铅精粉/铜精粉毛利0.18/0.10/0.07/0.12/0.02亿元，毛利率10.2%/15.6%/18.1%/58.1%/37.0%。另外，公司投资收益同比增加1.36亿，其中长期股权投资同比+0.7亿，处置交易性金融资产同比+0.66亿。
    项目建设稳定推进，勘探整合持续发展。项目进展：吉隆矿业年新增18万吨扩建项目于6月建设完成，预期选矿处理能力增长150%；五龙矿业3000吨/天选厂上半年日均处理矿量已达2000吨左右；卡农露天铜矿项目9月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目的班农、班迈区域已征地完毕、那卡昌区域征地完成98%。预计9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作；瓦萨矿目前井下出矿能力已经提升至7,000吨/天。勘探整合方面：吉隆矿业完成了撰山子金矿多采区探矿权合；华泰矿业深部探矿权均已成功办理探转采，与原采矿权整合；瀚丰矿业积极申请外围探矿权，为后续资源储备创造条件，并加速推进东风钼矿的探转采工作；锦泰矿业二期探转采申请手续亦在按计划办理。
    盈利预测与投资建议：考虑公司黄金业务具有成长性，我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.25/19.33/21.69亿，对应于8月30日收盘价的PE分别为18/15/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：金价波动风险，安全生产与环保风险，境外投资国别风险等

光大银行2024年中报点评：营收降幅缩窄，中期分红确定性增强

光大银行(601818)
    营收降幅边际缩窄，投资收益贡献较大
    光大银行2024年上半年实现营收698亿元（YoY-8.77%），降幅较204Q1略有收窄。净息差同比下降28BP至1.54%，主要由于贷款收益率同比下降较多。2024Q2单季营收-7.93%，降幅较2024Q1有所收窄，其中单季利息净收入、单季非息收入分别-12.48%、+3.35%，非息收入的增长主要由投资收益高增贡献。2024H1归母净利润为245亿元（YoY+1.72%），仍维持正增长，盈利能力平稳。考虑到银行业整体扩表放缓、资产收益率持续下降，我们下调盈利预测：预计其2024-2026年归母净利润分别为419/442/464亿元（原值435/470/513亿元），YoY+2.8%/5.5%/4.9%（原值+6.7%/8.0%/9.1%）；当前股价对应2024-2026年PB为0.3/0.3/0.3倍；考虑其营收降幅缩窄、资产质量较为平稳，维持“增持”评级。
    对公贷款支撑较足，存款成本率显著下降
    光大银行2024Q2末对公贷款余额2.27万亿元，同比增长7.46%，增速高于总贷款增速（4.00%）。行业分布上，制造业、租赁商服和电力行业的贷款占比较年初有所上升，与其深厚的对公客户基础密不可分。零售贷款需求仍较弱，2024Q2末同比-1.69%，降幅较2023年末略有扩大。受上半年高息存款整改的影响，2024Q2末吸收存款3.92万亿元（YoY-4.21%），主要由于对公存款出现负增长。2024Q2末零售AUM达2.87万亿元，较年初增长5.42%，理财产品管理规模1.49万亿元，较年初增长13.74%，财富管理成色不断彰显。
    不良率环比持平，关注率微升，资产质量总体稳定
    近年光大银行重视不良贷款处置，资产质量保持稳定，2024Q2末不良率连续3个季度维持在1.25%，关注率较年初上升15BP至1.99%。由于加大了核销处置力度，2024Q2末拨备覆盖率降至172.45%。核心一级/一级/资本充足率较2024Q1末均有提升，加之2024-08-30日发布公告拟中期分红，高分红逻辑下有望打开估值修复空间。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

海天味业24H1业绩点评：员工持股提振信心

海天味业(603288)
    主要观点：
    公司发布2024半年报：
    Q2：收入64.62亿（+7.98%），归母净利润15.34亿
    （+11.12%）；扣非归母净利润14.65亿（+10.24%）？H1：收入141.56亿（+9.18%），归母净利润34.53亿（+11.52%）；扣非归母净利润33.25亿（+11.95%）
    业绩略超预期。
    收入：改革兑现成果
    Q2酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别31.79/6.51/10.41/10.80亿元，同比分别增加3%/11%/1%/23%，酱油减盐等产品上新，蚝油维持市占率水平领先，料酒醋等增速领跑，酱类双位数增长。？Q2线上渠道占比达5.29%，同比+1.21pct，渠道立体化增强。
    盈利：费用投入对冲毛利
    Q2毛利率为36.33%，同比+1.6pct，大宗原材料价格有所下行，缓解成本压力。
    Q2销售费用率6.6%，同比+1pct，人工广告及推广支出增加。管理/财务费用率同比分别+0.1/+0.3pct，控费稳健。扣非归母净利率为22.67%，同比+0.46pct，费用投入对冲成本优势。
    员工持股计划
    要素：24年计划拟授予总计800人（其中董监高比例不超过15%），24年期计划的股票来自前期回购，受让价格为此前回购均价36.87元/股，从回购账户受让数量合计500万股，占比当前总股本0.09%。
    目标：24年计划目标，归母净利润同比增长不低于10.8%（剔除激励费用等），计划时间为24-28年，本次公告24年相关条件。
    投资建议：
    我们的观点：
    员工持股计划提振信心，改革持续兑现，公司产品线不断丰富，渠道多元化水平增强，后续有望持续突破。
    盈利预测：
    结合以上，我们预计2024-2026年营业收入为270.85/298.62/329.37亿元同比增长10.3%/10.3%/10.3%，归母净利润为62.27/68.74/77.04亿元，同比增长10.7%/10.4%/12.1%，对应PE为30/28/25X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。

2024半年报点评：境外订单增速亮眼，股份支付费用短期影响公司业绩

上海港湾(605598)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入6.3亿元，同比+11.3%，归母净利润7381万元，同比-30.4%；其中单Q2实现营业收入3.4亿元，同比-5.9%，归母净利润4371万元，同比-43.6%。
    境外营收贡献亮眼增速，东南亚地区业务毛利率提升明显：（1）24H1公司地基处理/桩基工程业务分别实现营收4.1/2.2亿元，同比分别-10.3%/+100.9%，境内/外分别实现营收5978万元/5.7亿元，同比分别-71.4%/+59.8%；近年来公司战略重点转向海外市场，持续深耕并巩固优势的东南亚市场，深挖“一带一路”沿线重点国家和中东国家的市场潜力，24H1东南亚/中东地区分别实现营收4.7亿元/9411万元，同比分别+77.9%/+15.7%；（2）24H1公司实现综合毛利率36.4%，同比+1.1pct，其中地基处理/桩基工程业务分别实现毛利率40.3%/28.6%，较2023全年水平分别同比+2.1/+9.1pct，东南亚地区毛利率较2023全年提升11.7pct至37.9%，毛利率的大幅提升体现了公司项目获取、成本管控等核心竞争力的进一步加强。
    计提股份支付费用导致公司利润水平略有承压：（1）24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/17.4%/3.0%/-1.0%，同比分别-0.1/+5.6/+1.0/-0.8pct；管理费用增加主要是受到股权激励及员工持股计划的股份支付的影响，扣除后上半年管理费用率为12.3%；上半年汇兑收益增加导致财务费用率下降；（2）资产/信用减值损失分别为861/45万元，同比多计提278/806万元；综合影响下公司归母净利润同比-30.4%，归母净利率下滑7.0pct至11.7%；若剔除股份支付的影响，24H1公司归母净利润同比-5.8%。
    经营活动净现金流阶段性下滑，设备采购力度加大：（1）24H1公司经营活动净现金流为-1574万元，同比-7120万元，主要是受到净利润下滑以及经营性应付项目减少所致；公司收现比/付现比分别为91.3%/106.5%，同比分别-5.0/+10.9pct；（2）24H1公司设备采购增加，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6066万元，同比+3679万元；截至24H1末公司资产负债率为19.5%，同比+0.6pct。
    境外订单高增、国内重大订单落地，共同支撑公司中期业绩增长：24H1公司实现新签合同额11.9亿元，超过2023全年新签订单总额，其中境内/境外分别实现新签合同额2.5/9.4亿元，境内新签合同额大部分来自于大连机场航站楼地基处理项目（与中建八局组成联合体，中标金额3.9亿元）；我们预计下半年大连机场跑道区地基处理工程有望开标，叠加一带一路与中东市场高景气，预计将对公司中期业绩增长实现有力支撑。
    盈利预测与投资评级：公司为全球客户提供岩土工程综合服务，受益于东南亚、中东地区基建高景气与公司的海外订单获取能力，我们看好公司的中长期发展前景。考虑到短期内公司订单结构调整、境内业绩下滑以及股份支付费用的影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至2.1/3.1/3.7亿元（前值为2.3/3.0/3.8亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：东南亚、中东基建需求不及预期的风险；境外开展业务的风险；汇率大幅波动的风险。

公司简评报告：大单品战略持续推进，盈利能力提升明显

劲仔食品(003000)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1公司营业收入11.30亿元，同比增长22.17%；归母净利润1.43亿元，同比增长72.41%。对应24Q2公司营业收入5.90亿元，同比增长20.90%；归母净利润0.70亿元，同比增长58.74%。
    鹌鹑蛋产品持续放量，线下渠道较快增长。1）分产品：24H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为7.03/2.58/1.11/0.38亿元，同比+16.64%/+51.10%/+9.53%/+15.61%。鱼制品基本盘表现稳健，鹌鹑蛋产品快速放量推动禽类制品延续高增。品规方面，24H1小包装产品占比51%左右，同比增长超20%，大包装+散称产品占比49%左右，其中散称产品同比增长近60%。2）分渠道：24H1线下渠道/线上渠道营收分别为9.31/1.99亿元，同比+29.45%/-3.28%。线下渠道实现较快增长，BC超等高势能渠道拓展稳定，零食专营系统已覆盖超100家客户的3万家门店，上半年营收同比增长超100%。线上渠道略有下降，公司对线上产品价格及品规持续梳理优化，以及鹌鹑蛋等新品导入相对较少所致。
    成本红利持续，盈利能力同比提升明显。24H1公司毛利率30.40%，同比+4.14pct，毛利率同比提升主要由于鱼、鹌鹑蛋、肉干等上游主要原料成本同比有所回落，规模效应逐步显现，以及公司产品结构优化，高毛利产品占比略有提升。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.58%/3.64%/1.94%/-0.98%，同比+1.45/-0.15/+0.12/-0.45pct，销售费用率同比提升主要由于公司上半年加快市场费用投放节奏，品牌推广费用较上年同期增长较明显。24H1归母净利率12.69%，同比+3.70pct，净利率水平提升较为显著。
    产品渠道持续优化，品牌势能延续向上。渠道方面，公司在精耕传统流通渠道的基础上，加强对现代渠道重点投入以及零食专营渠道合作，线上渠道将加大专有产品系列开发力度，推进鱼制品、鹌鹑蛋等产品拓展。产品方面，公司三大品类的创新升级产品顺利推进，其中，深海鳀鱼去年下半年在西安样板市场反馈较好，今年二季度逐步加大渠道推广节奏，全国化扩张稳步推进；鹌鹑蛋对现有产品口味及品规进行丰富完善，溏心鹌鹑蛋新产品即将上市；周鲜鲜短保豆干自今年一季度上市以来，渠道反馈及复购率表现良好，目前聚焦湖南区域市场，后续有望推进全国市场扩张。公司产品结构创新升级有望进一步提升整体品牌势能，业绩未来持续高增可期。
    投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为3.0亿元、3.8亿元、4.9亿元，同比分别增长41%、29%、28%，当前股价对应PE分别为16、13、10倍。维持买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

中报点评： 营收稳定增长，客户结构不断优化

科博达(603786)
    核心观点
    公司公告：2024年上半年实现营业总收入27.42亿元，同比增长39.85%。归母净利润达到3.72亿元，同比增长34.85%。2024Q2单季度营收为13.25亿元，同比+26.45%，Q2单季度归母净利润为1.53亿元，同比增长6.08%。
    点评：
    营收利润保持稳定增长，盈利性短期扰动。从Q2单季度来看，公司营收13.25亿元，同环比分别+26.45%/-6.49%，归母净利润1.53亿元，同环比分别+6.08%/-30.38%。环比短期承压，主要是受今年汽车行业较多企业年降结果在2季度确定影响。公司2季度的毛利率26.12%，同环比分别-4.46pct/-5.85pct，主要是年降影响较多，后续逐步恢复平稳。公司2季度的净利率12.36%（同环比分别-2.09pct/-3.93pct），主要是受毛利率下降影响。
    积极开拓国内新势力公司，不断优化客户结构。公司积极调整战略方向，深化与造车新势力的合作，上半年造车新势力收入占比提升至15%，其中理想的收入占比达到11%，成为公司第四大客户，彰显了公司在满足新势力车企需求、提供高品质服务方面的能力和成效。
    产品与客户双重拓展，保持长期稳健增长。公司上半年积极开拓市场，获得了43个新定点项目，公司现有产品线进一步扩充，照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电子与电器、域控及底盘类控制器等多个领域，展现了科博达在汽车电子领域的全面布局和技术创新能力。加快全球化步伐，欧美客户项目定点逐步增多，Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系，eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点，DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点；热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。公司在研项目136个，其中包括大众、宝马、北美造车新势力等全球客户平台项目21个。
    盈利预测与估值：
    鉴于公司在智能化领域的竞争力及公司产品迭代的持续性，我们预计2024年至2026年公司营收分别为62亿元、80.2亿元和104.3亿元，归母净利润分别为8.1亿元、10.2亿元和13.3亿元。维持“买入”评级。风险提示：国内汽车销售不及预期，公司产品推出情况低于预期，公司盈利能力提升情况低于预期。
   

公司简评报告：2024Q2业绩超预期，国际化和电动化战略持续推进

恒立液压(601100)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收48.33亿元，同比增长8.56%，归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%，扣非归母净利润12.40亿元，同比微降0.23%。2024Q2单季度实现收入24.71亿元，同比增长22.05%，实现归母净利润6.86亿元，同比增长5.00%，扣非归母净利润6.54亿元，同比增长1.71%。
    多元化战略成效显著，非挖领域快速增长。公司非挖板块2024年上半年实现快速增长。分产品看，（1）非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长。（2）非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。（3）紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破。
    毛利率提升显著，净利率略有下滑。2024H1公司销售毛利率41.64%，同比提升2.62pct，主要原因系毛利较高的非挖产品占比提升以及原材料成本（钢材）下降；销售净利率26.69%，同比下降2.09pct，下降主要原因是财务费用率增加。期间费用率11.50%，同比提升5.15pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分比为2.08%/4.60%/-2.11%/6.92%，分别同比+0.38pct/+0.85pct/+4.56pct/-0.64pct，财务费用同比增加较多主要是汇兑收益同比减少。
    国际化布局持续推进，深耕电动化战略。2024H1公司海外营收同比增长15.29%，墨西哥工厂建设已进入尾声，未来完全投产后有望进一步提升海外收入增速。电动化产品方面，线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
    投资建议：考虑挖掘机内销呈现底部复苏态势，同时公司国际化和电动化战略持续推进，未来公司新品放量，长期看好公司成长性。预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.96亿元、31.70亿元、37.47亿元，对应PE分别为25.1、21.3、18.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：工程机械行业复苏不及预期;行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
   

2024年半年报点评：补缴税款拖累业绩，上半年利润同比下滑

盐湖股份(000792)
    事件:
    2024年8月30日，盐湖股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入72.37亿元，同比-27.31%；实现归母净利润22.12亿元，同比-56.60%；实现扣非后归母净利润21.59亿元，同比-57.21%；加权平均净资产收益率6.70%，同比下降11.97个pct。
    2024年Q2单季度，公司实现营业收入45.13亿元，同比-14.03%，环比+65.67%；实现归母净利润为12.78亿元，同比-55.50%，环比+36.84%；扣非后归母净利润12.84亿元，同比-54.70%，环比+46.76%；经营活动现金流净额为21.51亿元。销售毛利率为56.71%，同比-18.35个pct，环比+8.01个pct。销售净利率为29.05%，同比-39.32个pct，环比-9.44个pct。
    投资要点:
    钾锂主业景气回落，补缴税款拖累业绩
    2024年上半年，公司实现营业收入72.37亿元，同比-27.31%；实现归母净利润22.12亿元，同比-56.60%。上半年，公司两大主营产品氯化钾和碳酸锂价格均有所回落，销售均价分别为2387元/吨、9.39万元/吨，较2023年同期分别下降527元/吨、13万元/吨。随着产品售价下滑，2024H1，公司氯化钾、碳酸锂板块毛利率分别下滑19.39%、22.86%至53.52%、60.16%。公司采取以量补价策略，2024H1，分别销售钾肥和
    碳酸锂223.67万吨、2.02万吨，同比分别+4.63%、34.94%。另外，上半年，由于补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元，影响当期利润约-4.92亿元，亦对业绩形成较大拖累。
    钾肥销量环比大幅提升，2024Q2业绩环比改善
    单季度看，公司实现营业收入45.13亿元，同比-14.03%，环比+65.67%；实现归母净利润为12.78亿元，同比-55.50%，环比+36.84%。据Wind，2024Q2，氯化钾和碳酸锂均价分别为2412元/吨，10.59万元/吨，环比分别下降272元/吨，上涨0.43元吨。2024年3月起，在主要产品氯化钾步入上行通道的背景下，公司加大销售力度，单季度销售钾肥147.24万吨，环比+92.65%。碳酸锂板块，公司通过优化生产流程、提升产品质量等措施，维持在该领域的竞争优势，单季度销售1.03万吨，环比+4.46%。向后展望，随着4万吨/年基础锂盐一体化项目投产，公司碳酸锂板块业绩贡献有望大幅提高。2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别0.46%/6.11%/-1.68%，同比分别+0.02%/+1.61%/-1.46%，整体变化不大。
    盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.18、168.14、183.38亿元，归母净利润分别为54.88、71.11、78.33亿元，对应PE为14、11、10倍，考虑到公司主业利润稳固，新项目投产有望进一步增厚，维持“买入”评级。
    风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。
   

上半年业绩承压，嘉兴项目逐步放量

瑞华泰(688323)
    投资要点:
    主要产品价格下降，2024H1业绩同比下滑
    2024年8月24日，瑞华泰发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入1.32亿元，同比增长8.16%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.36亿元，同比减少355.48%；加权平均净资产
    收益率为-3.68%，同比下降2.90个百分点。销售毛利率17.40%，同比减少10.86个百分点；销售净利率-27.38%，同比减少20.88个百分点。其中，公司2024Q2实现营收0.77亿元，同比-0.05%，环比+41.25%；实现归母净利润-0.20亿元，同比-5847.21%，环比-17.99%；ROE为-2.01%，同比下降1.98个百分点，环比下降0.34个百分点。销售毛利率14.04%，同比减少13.74个百分点，环比减少8.10个百分点；销售净利率-25.31%，同比减少24.88个百分点，环比增加4.99个百分点。
    受市场竞争加剧及产品结构变动影响，公司上半年销量同比增长了16.94%，但由于销售价格下降，使得营业收入只增长了8.16%；同时嘉兴项目处于产能爬坡阶段，单位固定成本相对较高，销售价格下降、单位固定成本上升导致毛利率同比减少10.86个百分点；另外嘉兴项目投产后折旧和费用化利息增加使管理费用及财务费用同比分别增加26.04%和138.80%，综合影响导致公司盈利水平下降。2024年上半年公司高性能PI薄膜实现营收1.28亿元，毛利0.22亿元，毛利率16.80%；其他PI薄膜及加工实现营收0.02亿元，毛利
    0.01亿元，毛利率54.94%。期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.49%/17.27%/12.77%/12.51%，同比-0.05/+2.45/-0.42/+6.84pct。管理费用增加主要系嘉兴项目厂房折旧增加所致；财务费用增加主要系借款利息支出增加所致。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为0.35亿元，同比减少8.52%，主要系收到的退税款减少。
    毛利率同环比下降及费用同环比增加，Q2业绩承压
    2024Q2，公司实现营业收入0.77亿元，同比基本持平，环比+0.22亿元；毛利润0.11亿元，同比-0.10亿元，环比-0.01亿元；归母净利润-0.20亿元，同比-0.20亿元，环比-0.03亿元。营收增加主要系嘉兴项目二季度新增2条生产线投入使用；毛利润下降主要系产品价格下降及嘉兴厂房固定成本上升。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.02/0.12/0.09/0.09亿元，同比持平/+0.02/+0.01/+0.06亿元，环比+0.01/+0.01/+0.01/+0.01亿元。公司积极开拓新产品应用市场，做好客户的小批量应用评测，其中3款半导体制程保护及柔性线路基材用高性能产品实现了吨量级的小批量销售，为后续进一步推动客户大批量应用奠定了基础。
    嘉兴项目逐步放量，CPI处于工艺优化阶段
    公司嘉兴1600吨募投项目厂房建设已基本完成，持续推进生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，其中2条生产线于2023年9月份投入使用，今年二季度新增2条生产线投入使用，持续提升产线产效和质量稳定性。其余2条化学法生产线正进行产线的工艺调试和产品调试，验证工艺稳定性，推动全线投料试产。嘉兴项目陆续投产后，新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力，大幅提升公司对电子领域产品的供应保障能力。多产线为多应用领域及
    多产品解决方案提供了更多的研发上线资源，同时多产线为多品类产品的生产提供了生产效率的保障。未来公司将结合市场需求变化，在保持既有产品结构相对稳定的情况下，加快推动电子市场及新能源市场的拓展，重点推进TPI、COF用PI、高导热PI等新产品，提升经营质量。
    公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，基于现有生产线于2018年成功生产出CPI薄膜，该等产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司正在研发的柔性OLED用CPI薄膜项目光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段，在CPI专用生产线建设完成后，可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。
    盈利预测和投资评级
    受到消费电子景气度复苏节奏缓慢及产品价格下降等因素影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为3、6、8亿元，归母净利润分别为0.01、0.46、1.02亿元，对应2025-2026年PE分别45、20倍。公司嘉兴项目放量在即，CPI项目有望放量，盈利有望进入快速增长期，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品性能不及预期的风险，技术扩散的风险，业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险，产品结构变化的风险，募投项目实施后新增产能难以消化的风险，客户结构变动风险，技术创
   

2024年半年报点评：预付款创历史新高，加深互联网头部客户合作

寒武纪(688256)
    事件:
    8月30日，公司发布2024年半年报：2024H1，公司实现营收0.65亿元，同比-43.42%；归母净利润-5.3亿元，亏损收窄2.7%。2024Q2，实现营收0.39亿元，同比-0.21%；归母净利润-3.03亿元，同比-4.71%。
    投资要点:
    2024H1期末预付款项和存货大幅增长，彰显未来高增长信心2024H1，公司营收下降主要是受“实体清单”等供应链不利因素影响；业绩亏损主要系公司为确保智能芯片产品及基础系统软件平台的高质量迭代，在竞争激烈的市场中保持技术领先优势，持续进行了大量的研发投入。公司将持续拓展市场份额、加速场景落地、聚焦技术创新、持续构建生态和品牌，以提升公司的核心竞争。
    截至2024H1，公司预付款项5.50亿元，创历史新高，且对比年初增长4.02亿元；存货2.35亿元，对比年初增长1.36亿元，主要系库存原材料增加。公司预付账款与存货持续提升，这或意味公司向上游供应商加单，并积极进行备料生产，未来增长或较为乐观。
    合作互联网/大模型/金融等行业客户，产品实现批量出货
    2024H1，公司智能芯片产品在互联网、大模型等前沿领域与头部客户进行产品应用和先进技术的深度合作。
    1）互联网：公司不断加深与互联网领域内客户的合作。2024H1，公司产品在自然语言应用场景中实现批量出货。公司当前产品的实测能力、迭代预期均满足客户需求。
    2）大模型：公司与国内头部算法公司持续开展商务与技术合作，公司助力客户在其各自的垂直领域中进行了大模型应用的探索与落地。在视觉/语言大模型等领域，公司产品与该领域的头部客户进行了大模型适配，获得客户的多个产品兼容性认证。
    3）金融：公司与多家金融机构进行了大语言模型的测试以及行业应用的探索，积极推动金融领域的应用落地。
    4）其他垂直行业：公司智能芯片产品继续为传统产业智能化转型保驾护航，助力智慧粮仓、智慧矿山、智慧交通等场景的业务落地。
    坚持自主创新+高效研发，不断强化软硬件能力
    公司始终将自主创新、高效研发置于战略布局的核心位置。2024H1，公司研发投入4.47亿元、同比下降7.27%，研发占比690.92%。公司研发人员数量727人，同比减少253人，研发人员占比74.79%，研发队伍结构合理、技能全面，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。
    硬件：公司的新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中。截至2024H1，公司在研项目包括高档/中档云端智能芯片、边缘及车载智能芯片等项目。
    软件：优化迭代基础软件系统平台。①训练软件平台：公司成功验证了集群上的大语言模型预训练功能，实现了业界领先水平的单训练任务长时间持续稳定运行，且计算效率和能效达到了业界领先水平。②推理软件平台：公司在AIGC业务适配、开源生态建设及易用性等方面都取得进展。
    盈利预测和投资评级：公司为智能芯片领域全球知名的新兴公司，能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，有望受益于大模型发展带来的算力需求，以及公司产品不断选代。我们预测2024~2026
    年分别实现营收14.00/24.93/34.84亿元，归母净利润为-4.41/0.18/2.50亿元，对应PS为77/43/31X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，公司业绩不及预期，公司新品研发不及预期等。
   

石头科技2024Q2点评：外销拉动，盈利稳定

石头科技(688169)
    主要观点：
    公司发布2024H1业绩报告：
    Q2：收入25.75亿元（+16.33%），归母净利润7.22亿元（+34.91%）；扣非归母净利润5.19亿元（+4.37%）；
    H1：收入44.16亿元（+30.90%），归母净利润11.21亿元（+51.57%）；扣非归母净利润8.61亿元（+30.42%）。
    考虑将退税口径一致化处理（23Q2扣非剔除退税按4.4亿元计），则对应24Q2实际扣非同比+18%。
    收入分析：外销拉动，美亚高增
    内销：我们预计Q2单季内销个位数增长，预计增长主力为P10SPro系列，参考奥维Q2石头扫地机/洗地机国内线上销售额合并增速+3%（考虑奥维口径动态调整误差）；
    外销：我们预计Q2单季外销+20%左右，预计增速排序美＞亚＞欧；美亚高增，美国H1线下渠道获得突破，已入驻Target和Bestbuy门店。
    利润分析：毛利率净利率皆稳
    毛利率：Q2单季51.9%，同比+0.18pct；
    费用率：销售/管理/研发/财务费用率19.54%/3.26%/8.35%/-3.45%，同比+0.15/+0.60/+1.36/-0.59pct，研发管理投入有所增加；
    扣非净利率：我们退税口径一致化处理后，Q2扣非净利率20.2%，同比+0.3pct；
    我们分析Q2毛利率和净利率维度综合看盈利稳定，系以下因素互有抵消：1）海外基站产品渗透率拉升结构；2）海外直营/线上毛利率提升；3）海外新品Q7/Q8Max定价下移拓客；4）海外线下市场拓展及研发投入增加。
    投资建议：关注长期空间+边际变化
    我们的观点：
    公司股价从6月高点至今已经调整约30%，主要反映出口关税及增长预期，长期仍看全球需求及盈利。当前时点建议关注两大变化：1）内销层面，6月公司经营新变革组织架构明确两大BU扫地机+洗衣机，意在提升经营效率及战略落地，关注管理因素期权；2）出海层面：关注美国线下/欧洲线上/亚太新兴市场的挖潜空间。
    盈利预测：基于公司中报反映部分区域增速有所波动，我们略调低此前盈利预测，预计2024-2026年公司收入
    107.50/128.75/149.17亿元（前值112.51/137.48/157.75亿元），同比+24.2%/+19.8%/+15.9%，归母净利润24.76/29.12/33.59亿元（前值25.83/30.81/35.16亿元），同比+20.7%/+17.6%/+15.3%；对应PE16/14/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

泸州老窖2024Q2点评：务实经营，静待转机

泸州老窖(000568)
    主要观点：
    公司发布2024H1业绩：
    24Q2：收入77.16亿元（+10.51%），归母34.54亿元（+2.24%），扣非34.42亿元（+2.68%）。
    24H1：收入169.05亿元（+15.84%），归母80.28亿元（+13.22%）；扣非79.94亿元（+13.54%）。
    低于市场一致预期。
    收入端：腰部产品贡献主要增量
    24H1公司酒类业务营收同比增长16.04%。分价格带看，24H1公司中高档/其他酒营收分别同比增长17.12%/6.86%，中高档酒营收占比酒类营收同比提高0.83pct至90.3%。具体价格带分量价拆分看：①中高档酒24H1销量/吨价分别同比+25.71%/-6.84%，量增价减，预计主要系腰部产品占比提高导致吨价下降。核心产品中，24Q2国窖1573预计营收同比增长约12%；特曲60预计营收增速快于20%，占比提升明显；窖龄预计同比下滑。
    ②其他酒24H1销量/吨价分别同比增长0.56%/6.27%，价增引领，预计24Q2头曲保持稳健增长，带动产品结构上升。
    从报表质量看，24Q2公司营收+Δ合同负债同比增长4.63%，24Q2公司收现同比下降0.22%，与营收增速差异预计主要系季度销售节奏。从24H1整体来看，24H1公司营收+Δ合同负债同比增长18.72%，24H1公司收现同比增长14.66%，与营收增速吻合。报表基本反应真实动销情况。
    盈利端：税率拖累，费率稳定
    24Q2公司毛利率同比上升0.18pct至88.81%，预计中高档酒毛利率下降，其他酒毛利率上升，除产品结构因素外，返利红包力度加大也压制公司毛利率上升。同期，公司销售/管理/税金及附加率分别同比+0.72/-0.58/+2.22pct，其中税金及附加率上升预计系生产销售节奏差异，预计后续季度会有所平滑。综上，24Q2公司净利率同比下降3.75pct至44.94%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司在行业调整周期，重视渠道健康，批价保持稳定，腰部产品阶段性成为增量抓手，经营态度务实。通过推动“五码合一”提升渠道精细化管理能力，全年营收目标有望达成。
    盈利预测：考虑到商务宴席消费场景恢复较慢，公司产品结构略有下移，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业总收入348.73/396.14/454.08亿元（前值364.65/432.38/507.19亿元），同比+15.3%/+13.6%/+14.6%；实现归母净利润152.97/176.37/203.90亿元（前值162.70/197.02/232.01亿元），同比+15.5%/+15.3%/+15.6%；当前股价对应PE分别为11.48/9.95/8.61倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求恢复不及预期，渠道改革推进不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

业绩快速增长，盈利能力显著改善

派林生物(000403)
    投资要点
    事件：2024年8月28日，派林生物发布2024年半年度报告，公司2024H1实现收入11.36亿元，同比+60.23%，归母净利润3.27亿元，同比+128.44%，扣非归母净利润2.97亿元，同比+184.61%；2024Q2收入同比+56.30%，环比+60.81%，归母净利润同比+136.32%，环比+68.13%。
    上半年采浆量大幅上升，在建浆站陆续开采：公司持续深化与新疆德源战略合作，延长合作期限，不断提升供浆量；加快推进新浆站建设，完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆，同时不断挖潜老浆站采浆能力，持续拓展浆员和提高复采率。2024年上半年公司采浆量约700吨，同比实现快速增长，预计全年38个浆站将全部完成验收开始采浆。
    利润率快速提升，费用率显著改善：利润率上看，公司2024H1销售毛利率为50.20%，同比提升1.45pct，归母净利率为28.78%，同比提升8.59pct，利润率显著提升。上半年公司费用率显著改善，2024H1销售费用率为9.06%，同比下降8.01pct，管理费用率为7.49%，同比下降3.98pct，研发费用率为2.96%，同比下降1.18pct。
    销售研发持续稳步推进：2024H1公司重点保障国内市场供应及销售，静注人免疫球蛋白持续供不应求，核心产品均实现较好增长；出口方面，公司实现巴基斯坦出口销售，持续推动巴西法规注册，推动海外出口业务长远稳健发展。研发方面，2024H1公司研发投入4395万元（+24.83%），全资子公司广东双林静注人免疫球蛋白（10%）于2024年5月23日获得临床试验批准通知书。
    盈利预测及投资建议。随着存量浆站陆续开采，后续采浆量和投浆量有望持续提高，叠加需求端高景气，有望带动业绩持续增长。我们预测2024-2026公司归母净利润分别为7.71/9.17/11.08亿元，对应PE估值分别为24.3/20.4/16.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。

2024年半年报点评：业绩受房地产业务收尾影响，继续看好半导体设备业务放量

万业企业(600641)
    投资要点
    Q2业绩短期承压，看好专用设备业务陆续放量：2024上半年公司实现营收2.01亿元，同比-48.37%，主要系房地产业务进入收尾阶段，房产交付同比减少。2024H1实现归母净利润-7081.02万元，同比转亏；扣非净利润-770.80万元，其中非经常性损益-6310.22万元，主要系金融资产公允价值变动。Q2单季营收为1.02亿元，同环比-61.67%/+2.76%；归母净利润为-5418.52万元，同比扭亏。
    业务结构调整使毛利率上升，专用设备业务研发投入高增：2024上半年毛利率为59.77%，同比+10.99pct；主要系业务结构调整。销售净利率为-59.73%，同比-82.91pct，期间费用率为90.28%，同比+57.47pct，其中销售费用率为5.64%，同比+3.75pct，管理费用率为56.32%，同比+33.75pct，研发费用率为37.81%，同比+23.99pct，财务费用率为-9.49%，同比-4.02pct。公司2024H1研发投入0.76亿元，同比+41.24%，占收入比重37.81%，半导体领域持续加大研发投入。Q2单季度毛利率为42.73%，同比-4.28pct，环比-34.54pct；销售净利率为-82.66%。
    合同负债&存货同比有所下降，专用设备业务取得头部客户重复订单：截至2024Q2末公司合同负债为1.82亿元，同比-57.23%，存货为11.74亿元，同比-1.45%。2024H1公司子公司凯世通及嘉芯半导体共获得专用设备订单约2.2亿元，订单主要包括3家12英寸晶圆厂头部客户的重复订单与2家新客户订单。
    离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化+模块化发展，纵向基于CompartSystems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向：2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头Compart Systems，夯实核心竞争力。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构，我们维持2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.7/3.3亿元，当前市值对应动态PE分别为56/43/35倍，维持“增持”评级。
    风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。

康柏西普获海外市场准入资格，眼科产品矩阵丰富

康弘药业(002773)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024上半年，康弘药业实现营收22.94亿（+19.46%），归母净利润6.92亿（+31.77%），扣非归母净利润6.78亿（+33.10%）。单Q2营业收入为12.01亿元，同比增长16.01%，扣非归母净利润3.15亿元，同比增长29.73%。
    康柏西普获海外市场准入资格，康柏西普高剂量已开展临床试验。2024年6月公司收到缅甸政府卫生部食品药品监督管理局批准签发的朗沐(康柏西普眼用注射液)药品注册证书，公司I类生物新药-康柏西普眼用注射液获得缅甸市场的准入资格。高剂量康柏西普眼用注射液治疗糖尿病黄斑水肿(DME)，目前处于临床I期阶段。
    基因治疗板块布局两款中美双报眼科产品，专注眼科疾病治疗。在基因治疗板块，公司已经拥有两个获批中美临床试验的项目，用于治疗新生血管性年龄相关性黄斑变性的KH631眼用注射液与KH658眼用注射液均处于临床Ⅰ期阶段，KH658眼用注射液通过在人体内持续表达抗VEGF蛋白，从而抑制新生血管病变的生长，有望以单次给药实现患者长期获益。
    投资建议：公司眼科产品管线丰富，战略布局长远。我们预测2024-2026年归母净利润为12.47/14.46/16.06亿元，对应PE估值13.7/11.9/10.7倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险、产品销售不及预期风险、研发风险等。

伊利股份24H1业绩点评：聚焦长期，H2有望环比改善

伊利股份(600887)
    主要观点：
    公司发布2024年H1业绩：
    24Q2：收入272.33亿（-16.60%），归母净利润16.08亿（-40.21%），扣非归母净利润15.97亿（-35.61%）
    24H1：收入596.96亿（-9.53%），归母净利润75.31亿（+19.44%），扣非归母净利润53.24亿（-12.81%）
    收入：Q2主动调整直面挑战
    Q2液体乳/奶粉/冷饮营收分别166.26/70.81/29.89亿元，同比分别-19.61%/+16.49%/-44.27%，Q2主动进行份额调整，进行大日期库存消化，液态奶表现较弱。奶粉中婴儿粉实现盈利改善，成人粉市场领跑行业。冷饮行业性库存较高，影响Q2旺季销售。
    盈利：减值损失影响利润
    Q2毛利率同比+1.1pct至33.58%，原奶成本下降。销售费用率为20.6%，同比提升2.5%（费用体量同比减少近3亿），管理/研发费用率同比-0.6/+0.1pct，控费良好。
    Q2信用减值损失4.4亿，上游合作牧场的贷款拨备率提升，导致减值增加较多，资产减值损失4.6亿，主要受喷粉等影响，净利率为5.94%，同比-2.32pct。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司经历新鲜度调整，库存逐步健康，Q3迎来旺季，预计H2有望环比改善。长期来看，公司奶粉、鲜奶等业务盈利改善，白奶业务大单品表现稳健，预计明年收入端实现改善，并随着降本增效，销售费用进一步精准投放，利润端实现释放。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业收入1218.95/1277.32/1331.9亿元，同比-3.4%/+4.8%/+4.3%，归母净利润114.79/109.77/118.16亿元，同比+10.1%/-4.4%/7.6%，（2024年利润含一次性处置收益），对应2024-2026年PE分别为13/13/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

Q2归母环比修复，看好股息价值

山煤国际(600546)
    投资要点
    事件：公司发布2024年度半年度报告。24H1，公司实现营业收入140.57亿，同比-32.01%；归母净利润12.91亿元，同比-58.11%；扣非归母净利润13.8亿元，同比-55.68%。分季度看，Q2实现营业收入77.01亿元，同比-23.2%，环比+21.17%；归母净利润7.07亿元，同比-48.55%，环比+21.3%；扣非归母净利润7.77亿元，同比-44.04%，环比+28.84%。Q2公司营业外支出为1.70亿元，同比增加1.32亿元，主要为前期诉讼导致的预计负债增加所致。
    价格&成本：24Q2自产煤价格环比增加，成本环比下降。1）价格方面，2024H1，公司煤炭综合售价660元/吨，同比-12.63%；其中自产煤售价686元/吨，同比-6.11%；贸易煤售价626元/吨，同比-23.69%。分季度看，Q2公司吨煤收入655元/吨，同比-3.28%，环比-1.86%，其中自产煤售价706元/吨，同比+6.65%，环比+6.58%；贸易煤售价590元/吨，同比-16.59%，环比-12.51%。2）成本方面，2024H1，公司煤炭综合成本436元/吨，同比+3.71%；其中自产煤成本308元/吨，同比+10.65%，贸易煤成本610元/吨，同比-21.8%。分季度看，Q2公司吨煤成本425元/吨，同比+6.67%，环比-5.08%，其中自产煤吨煤成本为306元/吨，同比+18.32%，环比-1.78%；贸易煤吨煤成本578元/吨，同比-14.82%，环比-11.45%。
    产销：Q2产销环比恢复显著。2024H1，公司实现煤炭产量/销量1538/2083万吨，同比-27.4%/-22.71%；其中自产煤/贸易煤销量1192/891万吨，同比-38.51%/+17.77%。分季度看，24Q2公司产量/销量787/1154万吨，同比-25.5%/-20.67%，环比+4.68%/+24.12%，其中自产煤销量646万吨，同比-33.27%，环比+18.21%；贸易煤销量508万吨，同比+4.38%，环比+32.53%。报告期内，公司加快产能核增手续办理，完成长春兴煤业（600万吨/年），凌志达煤业240万吨/年以及韩家洼煤业（150万吨/年）生产要素公告，全年计划原煤产量不低于3300万吨，下半年产量有望延续回升。
    分红承诺发布，投资价值凸显。公司于2023年发布《2024-2026年股东回报规划》，对2024-2026年分红做出进一步明确，规划期内公司每年将以现金形式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的60%。按24H1年化利润，对应股息率（8/30收盘价）为6.8%，高股息凸显配置价值。
    盈利预测：根据公司24年中期业绩报告，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为331/335/343亿元，归母净利润分别为29/31/33亿元，PE分别为7.90/7.37/7.04倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；宏观经济复苏不及预期。

公司事件点评报告：主业市场开拓顺利，激励计划彰显信心

莲花控股(600186)
    事件
    2024年8月30日，莲花控股发布2024年半年度业绩报告、2024年股票期权与限制性股票激励计划（草案）。
    投资要点
    营收利润双提升，降本增效成果显著
    公司2024H1营收12.22亿元（同增25%），主要系主业增长叠加算力业务贡献收入所致，归母净利润1.01亿元（同增101%），扣非归母净利润1.02亿元（同增101%）。其中2024Q2营收6.45亿元（同增25%），归母净利润0.52亿元（同增77%），扣非归母净利润0.53亿元（同增80%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同增5pct至22.25%，主要系生产环节降本增效且高毛利算力业务增长所致，销售/管理费用率分别为4.88%/3.79%，分别同比+0.01pct/-0.2pct，基本保持稳定，综合来看，净利率同增2pct至8.03%，盈利能力提升。
    味精市占率持续提升，算力业务顺利开拓
    分产品来看，公司2024Q2味精营收4.86亿元（同增27%），公司开展经销商赋能及样板市场打造，市场占有率进一步提升，随着商超等连锁渠道持续拓展，味精实现销量9.64万吨，同比增长36.65%。2024Q2公司鸡精等复调营收0.75亿元（同增13%），松茸鲜培育初见成效，取得规模化效益，带动复调结构升级，后续公司加快新产品/渠道拓展，同时围绕调味品及食品主业板块产业链加快并购重组工作，内生外延实现规模扩张。2024Q2公司面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/料酒等液态调味品营收分别为0.29/0.10/0.13/0.02亿元，分别同比+52%/+97%/-6%/-2%，公司生产环节降本增效，面粉、肥业等业务单元经营向好。2024Q2公司算力业务营收0.14亿元（环比+54%），客户开拓顺利，后续公司以重点行业企业的算力需求为主要业务服务方向，加强客户资源拓展。分渠道来看，公司2024Q2线上/线下渠道营收分别为0.36/6.08亿元，分别同增233%/20%，线上低基数下实现高增，线下渠道持续完善网点建设，截至2024H1末，公司经销商共2743家，较年初净增加7家。分区域来看，公司华北/华东/华南/华西/华中/国外营收分别为0.61/1.01/0.99/0.95/2.05/0.84亿元，分别同比+78%/+34%/+38%/+16%/+28%/-10%。
    推出期权/股票激励计划，彰显算力业务发展信心
    公司推出2024年股票期权与限制性股票激励计划，计划向23名激励对象授予296.25/197.50万份股票期权/股限制性股票，占总股本的0.17%/0.11%，股票期权行权价格/限制性股票授予价格分别为3.24元/份/1.62元/股，考核目标均为：2024-2026年莲花紫星营收1.2/4.0/6.0亿元，净利润0.15/0.8/1.5亿元，其中2024-2027年股票期权摊销费用分别为11.61/34.56/18.49/7.39万元，限制性股票摊销费用分别为49.42/139.04/53.77/18.47万元，激励计划彰显出公司对于算力业务推进的信心，第二曲线持续发力。
    盈利预测
    公司持续进行内部改革，调味品主业市占率稳步提升，同时积极开拓算力第二增长曲线，并发布激励计划彰显发展信心，随着降本增效成果释放，算力业务拓展不断优化业务结构，盈利增势延续确定性强。预计2024-2026年EPS分别为0.13/0.17/0.23元，当前股价对应PE分别为25/19/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

Q2调整节奏，产品结构有所下移

山西汾酒(600809)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入227.46亿元，同比增加19.65%；实现归母净利润84.10亿元，同比增加24.27%；实现扣非归母净利润84.09亿元，同比增加24.41%。根据计算，2024Q2实现营业收入74.08亿元，同比增加17.06%；实现归母净利润21.47亿元，同比增加10.23%；实现扣非归母净利润21.49亿元，同比增加10.39%。
    产品结构有所下移，线上渠道发展加速。24Q2公司实现营业收入74.08亿元，同比增长17.06%。1）分产品看，24Q2中高价酒类/其他酒类分别实现营收45.67/27.96亿元，同比+1.51%/+58.33%，其他酒类增速较高。竹叶青酒通过加强渠道和消费者培养，利用产品独特优势多渠道开拓市场；杏花酒持续推进品牌传播与消费者互动，布局新零售渠道建设，营销势头稳中向好。2）分渠道看，24Q2代理/电商平台渠道分别实现营收68.79/4.97亿元，同比+16.58%/+44.78%。公司线上渠道发展加速，在618全周期，京东、天猫、抖音、快手四个电商平台的汾酒官方旗舰店均获得白酒品牌旗舰店销售排名第一，扩大了汾酒品牌在线上平台的影响力。3）分区域看，24Q2省内/省外市场实现营收27.97/45.66亿元，同比+11.20%/+21.78%，公司坚持三大市场的布局策略，持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场，实现省内外市场同步增长。经销商数量上，截至24Q2期末经销商共计4196家，24Q2期间净增加478家，公司上半年市场开拓成效斐然。
    Q2毛利率和净利率小幅下降，合同负债有所增加。24Q2公司毛利率和净利率分别为75.09%和29.13%，分别同比减少2.70pct和1.83pct。税金率同比降低0.44pct，销售费用率同比增加0.47pct，管理费用率同比降低0.63pct。24Q2合同负债57.32亿元，环比增加1.42亿元，展望全年收入增长仍留有余力。
    投资建议：预计24-26年公司营业收入为384.8/452.6/532.1亿元，同比增速为20.5%/17.6%/17.5%，归母净利润为129.1/154.7/183.8亿元，同比增速为23.7%/19.9%/18.8%，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期

方盛制药24年中报点评：创新中药表现亮眼，“338”战略持续推进

方盛制药(603998)
    投资要点
    事件：1.24H1，公司实现营业收入9.1亿元（+6.44%，同比，下同），实现归母净利润1.37亿元（+28.23%），实现扣非归母净利润1.11亿元（+26.54%）；2.24Q2营业收入4.7亿元（+12.77%），归母净利润0.67亿元（+55.26%），扣非归母净利润0.57亿元（+48.26%）。
    创新中药终端覆盖持续增长，销售业绩快速增长：公司聚焦“打造成为一家以创新中药为核心的健康产业集团”的发展战略促进资源整合和企业核心竞争力提升，24H1，公司两大自主研发的中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒创半年度销售新高，其中小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖超260家公立医疗机构（等级医院+基层医院，下同），截至24H1，已经累计完成1,500多家公立医疗机构的覆盖，其中等级医院超1,000家，24H1实现销售收入约4,500万元，同比增长超150%；玄七健骨片新增覆盖超300家公立医疗机构，截至24H1，已经覆盖900多家公立医疗机构，其中等级医院超500家，实现营业收入超5,000万元，同比增长超430%。
    “338大产品打造计划”稳步推进，核心品种稳健增长：24H1，公司骨科拳头品种藤黄健骨片进入国家集采，价格有所下滑，但在医院覆盖方面再攀新台阶，截至24H1，藤黄健骨片已累计覆盖等级医院近2,300家，基层医院约5,600家，实现销售量同比增长近5%；依折麦布片销售收入同比增长超110%，销售额约1.44亿元。强力枇杷膏（蜜炼）已经覆盖9,500多家公立医疗机构，其中等级医院超1500家，同时，营业收入也实现同比增长约26%。分产品线看：24H1，公司心脑血管疾病用药实现收入2.38亿元（+37.57%），骨骼肌肉系统用药实现收入1.93亿元（+3.62%），呼吸系统用药实现收入1.46亿元（+12.09%），儿童用药实现收入9407万元（-3.5%），妇科用药实现收入4299亿元（-8.42%），抗感染用药实现收入3335万元（-24.77%）。
    盈利能力持续提升，研发投入不断加强：24H1，公司销售费用率、管理费用率相比23年同期均有所下降，24H1公司销售费用3.8亿元（+5.64%），销售费用率41.78%（-0.32pct），管理费用6263万元（-16.55%），管理费用率6.88%（-1.9pct）。此外，公司研发投入不断加强，研发费用为6135万元（+66.68%），研发费用率6.74%（+2.44pct），持续不断的研发投入为公司长期发展打下坚实基础，24H1，公司研发的益气消瘤颗粒获批临床，健胃愈疡颗粒进行了变更说明书中安全性等内容，化学原料药吲哚布芬进行了补充研究，诺丽通颗粒已经完成长毒试验，未来有望不断扩充公司产品线。
    盈利预测与投资评级：根据公司半年度经营情况，我们预计公司24-26年归母净利润为2.4/3.0/3.6亿元，当前市值对应PE为21/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险，成本上升风险，产品降价风险。

研发投入力度加大，创新驱动发展

悦康药业(688658)
    投资要点
    事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入19.50亿元，同比下降11.36%；实现归属于母公司股东净利润1.19亿元，同比下降42.75%；实现扣非后归母净利润1.17亿元，同比下降41.60%。2024Q2公司实现营业收入9.82亿元，同比减少8.33%；实现归母净利润0.49亿元，同比减少59.57%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比减少55.38%。
    研发投入力度加大，毛利率略有下降：2024H1，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为34.84%/5.60%/9.11%/0.05%，其中研发投入较上年同期增长12.21%。公司持续加大研发投入力度导致研发费用显著增加，财务费用因银行借款增长而增加。2024H1公司整体毛利率为58.30%，较去年同期下降8.1个pct，系公司抗感染类产品生产成本上升所致。
    创新驱动发展，产品研发稳步推进。羟基红花黄色素A的NDA申请获得CDE受理，脑卒中潜在人群大，有望成为大单品。“复方银杏叶片”、“紫花温肺止嗽颗粒”Ⅲ期临床试验结束，进入NDA审评阶段。公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015注射液项目已获美国IND批准、中国IND受理。
    盈利预测及投资建议。公司后续创新产品众多，有望驱动新一轮发展，我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润3.01、3.81、4.59亿元，对应P/E估值分别为28.3、22.3、18.5倍。维持“买入”评级。
    风险提示：产品研发风险；市场竞争加剧风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。

24H1维持高增长，子公司发展态势蓬勃

科伦药业(002422)
    主要观点：
    事件
    2024年8月29日，科伦药业发布2024年中期业绩报告，报告期内公司实现营业收入118.27亿元，同比+9.52%；归母净利润18.00亿元，同比+28.24%；扣非归母净利润17.53亿元，同比+29.78%。单季度来看，公司2024Q2收入为56.08亿元，同比+8.66%；归母净利润为7.74亿元，同比+31.33%；扣非归母净利润为17.53亿元，同比+35.56%。
    点评
    费用成本优化持续显现，研发投入增长趋势巩固
    2024年上半年，公司整体毛利率为53.83%，同比+0.55个百分点；期间费用率30.76%，同比-5.75个百分点；其中销售费用率16.22%，同比-4.08个百分点；管理费用率5.19%，同比+0.55个百分点；财务费用率0.23%，同比-1.31个百分点；研发费用率9.12%，同比+0.90个百分点；经营性现金流净额为25.33亿元，同比-25.82%。整体费用持续降低。
    输液业务产品结构升级，部分终端受集采影响
    2024年上半年，公司输液业务实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%。总体销量上升但部分终端受基础输液带量价格采购影响，导致整体销售额出现了下滑。公司积极响应政策变化，坚持准入先行，积极参与国家及地方集采，推动重点产品的放量和主要产品市占率的提升。公司继续推进安全密闭式输液替代半密闭式输液进程，密闭式输液量占比提升3.11个百分点，输液产品的销售结构得到进一步优化。
    抗生素需求增长持续受益，生产工艺改良量价齐升
    今年上半年，公司抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%。受益于抗生素中间体市场需求增长及公司生产工艺的提升致产量增加，公司主要产品实现了量价齐升。川宁生物硫氰酸红霉素实现营业收入9.32亿元，同比增长28.00%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.70%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.24%。广西科伦生产工艺改进使得成本下降，头孢市场回暖，销售收入及利润同比增长显著。
    科伦博泰开启商业化新纪元，持续输出新型ADC分子
    创新研发子公司科伦博泰生物的多个产品顺利推进至NDA或Pre-NDA阶段，并即将进入研发型biotech向商业化biopharma过渡重要阶段。公司核心产品sac-TMT（佳泰莱）、A166（舒泰莱）以及主要产品A167（科泰莱）、A140（达泰莱）将陆续于中国获批上市。基于此，公司积极组建商业化团队，内部积极构建自身基于中国本土的综合性组织架构，并依托默沙东的海外及全球化运营优势，为成长为全球化的创新药企铺上奠基石。
    报告期内子公司已收到默沙东就多条合作管线总额为9000万美元的里程碑付款，并且其新型双抗SKB571由默沙东宣布行使独家选择权，双方再次扩大合作范围。SKB571是一款新型双抗ADC，主要针对肺癌、消化道肿瘤等多种实体瘤，在临床前的PDX和食蟹猴模型中展现了良好的抗肿瘤效果及安全性，子公司将于近期递交该产品的IND申请。
    投资建议
    我们预计，公司2024~2026年收入分别230.00/254.75/275.97亿元，分别同比增长7.2%/10.8%/8.3%，归母净利润分别为30.42/36.24/40.71亿元，分别同比增长23.8%/19.1%/12.3%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险

基本盘业务稳中有增，彰显稳健发展韧性

新华都(002264)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入20.88亿元，同比增加59.43%；实现归母净利润1.45亿元，同比增加47.68%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增加48.08%。根据计算，2024Q2实现营业收入6.86亿元，同比增加8.55%；实现归母净利润0.52亿元，同比增加48.83%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增加49.76%。
    Q2基本盘业务稳中有增，彰显稳健发展韧性。24Q2公司营收同比增长8.6%，在上年同期基数较高下取得增长殊为不易。从行业整体看，据久爱智行数据显示，电商平台成为白酒销售的重要渠道。截至24Q1，超过5成的消费者选择线上购买酒类产品。同时，今年618的新玩法让线上互联网用户的大促参与度有所提升，2024年各大电商平台活跃用户数量同比均呈现不同程度的上涨。年中大促虽属白酒消费淡季，但电商平台的大促流量为白酒市场带来了增长。从公司层面看，上半年公司GMV同比增长18%，“618”期间，公司助力头部白酒品牌官旗GMV增速突破50%，张裕官旗位居平台葡萄酒类目第一，青岛啤酒位居平台啤酒类目第一，云南白药11年卫冕京东口腔护理第一。直播总时长超3600+小时，“短自达”矩阵共助力，实现GMV超亿元，品牌声量有效提升。近期，公司与汾酒联合开发的“巨匠”系列正式亮相，是厂商合作深化的体现，未来或进一步贡献营收增量。
    毛利率有所提升，政府补助增厚利润。24Q2公司毛利率同比提升3.1pct，环比提升2.9pct，预计与产品结构变化有关。24Q2销售费用率/管理费用率分别同比提升4.7/1.1pct，预计与营收增速放缓以及平台推广费用增加有关。24Q4收到政府补助资金2750万元，对净利润也有所贡献。综合影响下，24Q2归母净利率同比提升2.0pct至7.5%。
    投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为39.0/49.4/60.8亿元，同比增速为38.1%/26.6%/23.1%。预计归母净利润分别为2.7/3.4/4.4亿元，同比增速为36.3%/25.4%/26.8%，维持“买入”评级。
    风险提示：白酒线上化进展不及预期；白酒线上业务竞争加剧风险；品牌授权管理风险；自有商号发展不及预期风险；白酒线上销售政策风险。

千禾味业24H1业绩点评：着眼长期发展

千禾味业(603027)
    主要观点：
    公司发布2024年H1业绩：
    24Q2：收入6.94亿（-2.53%），归母净利润0.96亿（-14.16%）；扣非归母净利润0.95亿（-14.16%）
    24H1：收入15.89亿（+3.78%），归母净利润2.51亿（-2.38%）；扣非归母净利润2.46亿（-3.73%）
    收入：基数影响同比水平
    分品类：Q2酱油实现营收4.33亿，同比-3.07%，食醋营收0.89亿，同比-10.17%，高基数影响同比趋势。
    分区域：东/南/中/北/西部分别实现营收1.43/0.47/0.82/1.38/2.7亿，同比分别-8/+1/-16/+18/-5pct，其中北部区域渗透率较低实现良好扩张（Q2经销商净增56家），南部区域具备韧性。
    Q2经销商净增204家，后续势能仍在，预计随着终端网点不断拓展实现放量。
    盈利：人员费用投入较多
    Q2毛利率35.16%，同比-2.3pct，产品结构影响，预计后续成本优势体现更加明显。Q2销售费用率16%，同比+2.5pct，人员费用增长较多。Q2管理/研发费用率同比分别-0.8pct/+0.1pct，控费良好。？Q2其他收益同比增加364万（政府补助等增多），投资收益同比增加1042万（子公司资产处置收益），归母净利率13.77%，同比-1.9pct。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    全年网点扩张+流通渠道拓展，仍具势能，随着低端产品下沉，市占率进一步提升，预计H2环比改善。从长期角度来看，产品端零添加系列多线发展，推新速度加快，渠道端实现良好补充，预计后续持续拓展市场份额。
    盈利预测：结合以上，我们预计公司2024-2026年公司实现营收33.93/38.06/42.53亿元，同比+5.8%/+12.2%/+11.7%，归母净利润5.51/6.38/7.35亿元，同比+3.9%/+15.8%/+15.1%，对应2024-2026年PE为25/22/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品拓展不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

2024年半年报点评：2024Q2业绩环比显著改善，车规级产品快速突破

华润微(688396)
    事件:
    8月30日，华润微发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入47.60亿元，同比下降5.36%，其中2024Q2收入26.44亿元，同比下降1.45%，环比增长24.98%。毛利率方面，2024H1毛利率26.40%，同比减少7.90pct；其中2024Q2毛利率26.34%，同比减少7.51pct，环比减少0.14pct。净利润方面，2024H1归母净利润2.80亿元，同比下降63.96%；其中2024Q2归母净利润2.47亿元，同比下降37.83%，环比增长644.48%；2024H1扣非归母净利润2.85亿元，同比下降61.11%，其中2024Q2扣非归母净利润2.27亿元，同比下降42.69%，环比增长293.27%。
    投资要点:
    2024Q2收入、业绩环比显著改善，产能利用率恢复满载。2024年第二季度，公司营收及归母净利润环比分别实现25%及644%的增长，业绩环比有所改善，呈向上向好趋势。2024年上半年，行业库存下降至合理水位，同时叠加下游需求回暖，公司产能利用率已经恢复至满载水平，产品价格趋于稳定。公司重大项目按计划有序推进，同时持续加大研发投入，2024H1研发投入达到5.74亿元，同比增长4.89%，研发费用率达到12.05%。稳定持续的研发投入推动公司不断推出适应市场需要的新技术和新产品，有效保障公司业绩长期稳定发展。
    产品与方案：汽车业务占比持续提升，大客户导入进展顺利。2024年上半年，公司产品与方案业务中主要聚焦泛新能源（车类及新能源）、消费电子、工业设备及通信设备领域，各领域营收占比分别为39%、36%、16%、9%。其中，在汽车及光伏等新能源领域公司取得了较为明显的突破。在汽车领域，公司积极推进车规级产品的验证，多渠道推广汽车芯片国产化，汽车电子领域的营收在产品与方案业务的占比提升至22%，产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企。在光伏逆变器、变频器等新能源领域，公司加大客户拓展力度，市场份额取得提升，产品陆续进入阳光电源、德业股份、汇川等重点客户。
    产品与方案：各产品车规级导入持续突破，功率IC、模块、第三代半导体快速增长。2024年上半年，公司重点产品持续突破。其中，MOSFET方面，产品在汽车电子、工业、AI服务器等领域进一步扩展，中低压MOS全产品平台拓展AEC-Q101车规级能力，同时正在基于12吋晶圆产线先进性加速迭代，产品参数达到国际一流水平。高压MOS领域进一步完善超结MOS产品组合，市场竞争力优异。IGBT方面，工业（含光伏）、汽车电子领域销售占比超70%，车规产品批量供应给汽车电子动力总成、热管理、OBC等应用领域Tier1厂家。第三代半导体方面，2024H1公司碳化硅和氮化镓功率器件收入同比保持快速增长。车规级SiCMOS和SiC模块研发工作进展顺利，多款单管、半桥、全桥车规模块产品出样，并配合主流车厂进行测试认证，实现批量供货。模块方面，公司在IGBT模块、IPM模块、TMBS模块、MOSFET模块取得显著成效，整体规模增长85%。功率IC、智能传感器及智能控制产品方面，功率IC产品在电机市场份额实现较大提升，营收同比增长61.5%。继多颗车规级芯片通过AEC-Q100车规考核认证后，公司获得了IS026262功能安全管理体系最高等级ASILD认证。
    制造与服务：多制造工艺平台产品加速量产，封测、掩模业务持续增长。2024年上半年，公司持续进行晶圆工艺和封装能力提升。制造工艺平台方面，公司0.11umBCD、0.15um高性能BCD、新一代HVIC、CMOS-MEMS单芯片集成喷墨打印头等多平台技术产品进入风险量产，同时发布了0.18um SOIBCD、0.15um高可靠BCD、0.15um高性能CMOS等平台技术。封测工艺平台方面，公司封装业务呈现增长态势，主要封装品类产能利用率同比实现较大幅度提升。先进封装（PLP）业务（矽磐微电子）营收实现同比增长136%，其中SiP模块封装实现大规模量产。功率封装业务（润安科技）营收实现同比增长1241%，其中IPM模块封装也已实现大规模量产。掩模业务方面，公司营收实现同比增长22.4%，掩模新品良率始终保持在98%以上，重点客户产品准时交付率99.97%。高端掩模项目6月实现产线贯通，完成首套90nm高端掩模产品的生产与交付。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的功率半导体企业，产品端，公司保障MOSFET、功率二极管产品稳健增长的基础上，持续推进IGBT、SiC等新产品研发。制造端，重庆12吋线上量爬坡顺利，深圳300mm集成电路产线建设持续推进，为后续公司产能提供支持。预计2024-2026年公司营业收入分别为105.17/116.19/126.97亿元，归母净利润为10.21/13.81/17.60亿元，对应EPS为0.77/1.04/1.33元，对应PE为45X/33X/26X，维持“买入”评级。
    风险提示1）功率半导体市场竞争加剧风险；2）功率半导体下游需求不及预期；3）中高端产品研发进展不及预期4）新产品客户导入进展不及预期；5）新产线建设进度不及预期。
   

Q2收入加速，毛利率同比承压

恒顺醋业(600305)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现收入10.04亿元，同比增长-11.83%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长-24.16%；实现扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长-30.85%。其中，2024Q2实现收入5.44亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长-24.06%；实现扣非后归母净利润0.36亿元，同比增长-23.57%。
    二季度收入回暖，三大品类恢复正增长。2024H1醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入6.84、1.60、0.83亿元，同比分别增长-7.14%、3.49%、-24.19%。2024Q2醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入3.77、0.83、0.50亿元，同比分别增长6.79%、92.72%、12.14%。分渠道看，上半年线上、线下分别实现收入1.28、8.51亿元，同比分别增长0.58%、-14.33%。第二季度线上、线下分别实现收入0.64、4.75亿元，同比分别增长3.92%、3.65%。分地区看，上半年华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入4.78、1.69、1.71、1.01、0.59亿元，同比分别增长-16.89%、-7.03%、-8.03%、-2.86%、-18.76%。第二季度华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入2.75、0.87、0.96、0.46、0.35亿元，同比分别增长-0.29%、13.24%、12.46%、-10.03%、13.44%。分战区看，上半年北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区分别实现收入0.88、2.47、1.20、2.80、1.41、1.03亿元，同比分别增长-16.55%、-12.73%、-20.79%、-13.35%、2.58%、-14.21%。第二季度北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区分别实现收入0.49、1.38、0.74、1.53、0.66、0.60亿元，同比分别增长1.91%、10.79%、3.76%、-3.59%、1.61%、12.88%。
    二季度毛利率承压，上半年销售费用率上升。2024H1公司毛利率同比提升0.83个pct至36.55%，2024Q2毛利率同比下降4.00个pct至32.46%。2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.46、+0.85、+0.61、-0.10个pct至16.64%、5.26%、4.24%、-0.17%。第二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、+0.15、-0.01、-0.06个pct至16.32%、4.50%、3.78%、-0.17%。2024H1归母净利率同比下降1.51个pct至9.33%，2024Q2归母净利率同比下降2.55个pct至7.07%。
    盈利预测：公司内部改革持续深化，短期经营面对压力，期待后续改革成效释放。根据公司半年报，考虑到需求疲软及改革调整的波动，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为20.00、22.28、24.36亿元（前值为22.14、24.12、26.21亿元），归母净利润分别为1.31、1.56、1.79亿元（前值为1.72、2.07、2.34亿元），EPS分别0.12、0.14、0.16元，对应PE为61.3倍、51.3倍、44.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：食品安全风险；原材料成本上涨风险；研报信息更新不及时的风险
   

详解宁波银行2024年半年报：净利润同比增+5.4%；营收增长稳健

宁波银行(002142)
    投资要点
    宁波银行2024年上半年营收同比增长7.1%（1Q24为5.8%），增速有所回升；净利润同比增长5.4%（1Q24为6.3%），增速边际有所下行。具体来看，利息净收入同比增长14.7%（1Q24为12.2%），规模扩张速度有所下降，但净息差同比降幅也明显趋缓。非利息收入同比-5.8%（1Q24为-4.7%），手续费增速继续下行，其他非息的支撑力度也有减弱。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-24.9%（1Q24为-22.8%），其他非息收入同比+2.4%（1Q24为3.0%）。利润方面，上半年归母净利润同比增长5.4%（1Q24为6.3%），增速边际下行主要源于拨备计提力度的增强，以及贷款核销增加带来的所得税费用的同比大增。
    单季净利息收入环比1.3%，息差小幅下降，资产端收益率继续下行，负债成本也有所改善。2Q24净利息收入环比+1.3%，测算单季年化息差环比下行5bp至1.85%；上半年累积日均净息差较1Q24下行3bp至1.87%，资产端收益率下行10bp至4.01%，负债端付息率环比下行8bp至2.04%。
    资产负债增速及结构：零售乏力，存贷扩张放缓。资产端：零售增长乏力带来整体信贷增长放缓。2Q24信贷单季新增472.2亿，同比少增245.7亿。其中，对公新增292.0亿，同比多增149.4亿；零售新增22.1亿，同比少增295.7亿；票据增加158.1亿，同比少增99.4亿。受制于零售景气度问题，宁波银行二季度信贷增长偏弱，各类零售贷款增速均下降较快，在此基础上相应加强了对公领域的投放力度，制造批零、城投基建类贷款贡献均有所提升。负债端：储蓄存款增速下行，存款占比下降。2季度存款环比增长1.2%，单季存款增加224.1亿元，同比多增563.18亿元；存款占比计息负债比重较1季度末降低2.5个百分点至67.5%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降1.46个点至30.59%；从客户维度上看，储蓄存款增速有所下降但仍保持较高增速，同比增29.5%，占比总存款较年初下降0.25个百分点至26.16%；企业存款同比增17.5%，占比较年初提升1.36个百分点至71.06%。
    非息收入：手续费继续承压，其他非息支撑力度边际减弱。净非息收入同比下降5.8%（VS1Q24同比-4.7%），净手续费收入同比-24.9%（VS1Q24同比-22.8%），净其他非息收入同比+2.4%（VS1Q24同比+3.0%）。
    资产质量：不良率稳定，关注率有所抬升。1H24末公司不良率0.76%，较1季度末环比持平；单季年化不良净生成1.17%，环比下降11bp；关注类贷款占比1.02%，环比上升28bp；拨备覆盖率420.55%，环比下降11.06个百分点；拨贷比3.19%，环比下降8bp。宁波银行首次披露各类零售贷款不良率情况：1H24末，消费贷不良率1.56%，经营贷不良率3.04%，按揭贷款不良率0.6%。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.77X/0.68X/0.61X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
   

详解中国银行2024年半年报：负债成本持续改善，单季业绩转正

中国银行(601988)
    投资要点
    年报综述：1、营收利润降幅边际收窄：1H24营收（相较财报扣除其他业务成本）同比-2.5%（1Q24同比-3.8%），净利润同比-1.2%（1Q24同比-2.9%）。净利息收入同比-3.1%（1Q24同比-3.9%），净非息收入同比-0.4%（1Q24同比-3.2%）。2、净利息收入环比+1.2%，单季年化净息差环比-2bp至1.40%，负债端有支撑。单季年化资产收益率环比下降9bp至333%，负债付息率环比-9bp至2.09%。3、资产负债增速及结构：信贷投放略有放缓；主动负债高增。（1）资产端：信贷投放略有减缓，债券投资维持高增。上半年贷款同比增9.8%（1Q24同比增12.4%），债券投资规模同比+10%（1Q24同比+11%）。（2）负债端：存款单季同比少增，整体存款占比下降。上半年存款同比增5.3%（1Q24同比增10%），2季度发债规模同比高增58.7%，占比环比上升0.5个百分点至6.9%。同业负债同比高增21.4%，占比环比上升1.5个点至14.4%。4、存贷款细拆：全年新增对公占比近9成；非按揭类个贷占比提升。（1）贷款：全年对公新增信贷占总新增比重接近9成，个贷承压。房地产新增占比7.3%（去年同期新增占比为6.1%，2023全年地产新增占比为4.5%）。个人贷款新增占比12.8%，较23年全年新增占比上升4.3个百分点。个人经营贷&消费贷新增占比较去年同期增加3.1个百分点至13.0%。（2）存款：存款定期化趋势延续，企业存款增速减缓。定期存款今年同比增加12.5%，占比较年初上升1.64个百分点至55.14%。企业存款同比增2.1%（2023同比增14.2%）。5、净非息收入增速同比下降0.4%（VS1Q24同比-3.2%）。净手续费收入增速同比-7.6%（vs1Q24同比-4.6%），同比降幅走阔，汇款结算增幅收窄，代理业务、信贷承诺、托管同比均同比下降。净其他非息收入同比增速+16.1%（v1Q24同比+0.2%），增速有所回升。6、资产质量：不良率稳定，拨备覆盖率上升。（1）不良维度——不良率维持不变，不良净生成率略有上升，但仍保持低位。2季度公司不良率仍保持在1.24%。累计年化不良净生成率环比在0.47%的低位。（2）逾期维度——逾期率较2023上升15bp至1.21%，逾期占比98%、逾期规模小于不良，对不良认定仍较为严格。（3）拨备维度——安全边际仍较高。拨备覆盖率同比上升13.3个点、环比上升1.75个点至201.69%，拨贷比同比上升8bp、环比上升2bp至2.50%，整体安全边际仍较高。
    投资建议：公司当前股价对应2024E、2025E PB0.61X/0.57X；PE6.46X/6.38X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，
    高股息率低估值高ROE，建议保持关注.
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
   

天味食品24H1业绩点评：线上业务势能充足

天味食品(603317)
    主要观点：
    公司发布2024年中报
    Q2：收入6.14亿（-6.8%），归母净利润0.71亿（-10.9%），扣非归母净利润0.63亿（+6.07%）
    H1：收入14.68亿（+2.95%），归母净利润2.47亿（+18.79%），扣非归母净利润2.1亿（+17.68%）
    收入：线上业务持续高增
    产品：Q2火锅调料/中式复调营业收入分别为1.98/3.92亿，同比分别变动-23%/+5%，火锅调料景气度较差，淡季影响增速，中式增长由食萃并表拉动。
    区域：东/南/西/北/中部分别同比-6%/0%/2%/-29%/-13%，北部/中部区域经销商净减少17/2家，经销商调整影响区域表现。
    渠道：Q2线上/线下营收同比分别-15%/+57%，线上渠道势能仍在。线上主要由食萃拉动，深耕小B端餐调定制渠道。同时公司在渠道上将食材关联网点、社区生鲜等近场景作为重心。
    盈利：扣非归母净利率提升
    Q2毛利率同比+2.2pct至33.33%，原材料成本下行驱动。
    Q2销售/管理/研发费用率分别变动-0.7/-1.4/+0.6pct，聚焦降本增效，深化供应链管理改革，费控稳健。Q2投资收益同比减少1700万，扣非归母净利率同比分别+1.24pct至10.26%。
    投资建议
    我们的观点：
    H2为火锅底料旺季，预计底料业务实现环比改善。同时香肠腊肉等冬调有望为H2贡献增量。24年成本优势明显。随着费用率优化，盈利能力有望持续提升。
    盈利预测：结合以上，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入34.47/38.63/42.96亿元（前值：38.63/36.35/41.84/47.55亿元），同比+9.5%/+12.1%/+11.2%（前值：+15.4%/+15.1%/+13.7%）；实现归母净利润5.32/6/6.77亿元（前值：5.49/6.59/7.75亿元），同比+16.5%/+12.8%/+12.8%（前值：+20.3%/+20.1%/+17.5%），当前股价对应2024-2026年PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，行业竞争加剧，区域扩张不及预期，新品放量不及

山东出版：收入和利润总额实现高增，出版融合创新不断推进

山东出版(601019)
    投资要点
    事件：山东出版发布2024年半年报，公司2024H1营收59.44亿元，同增13.8%；利润总额10.36亿元，同增16.0%；归母净利润7.54亿元，同减15.6%；扣非归母净利润6.96亿元，同减16.4%。公司2024Q2营收34.74亿元，同增14.0%；利润总额7.60亿元，同增11.4%；归母净利润5.44亿元，同减20.2%；扣非归母净利润4.96亿元，同减24.8%。
    点评：收入和利润总额实现高增，出版发行稳步增长，出版融合创新不断推进
    1）经营端稳中向好，收入和利润总额实现高增。公司2024H1及2024Q2收入和利润总额实现高增，证明经营端稳健。归母净利润则因所得税政策变化导致所得税费用增加。
    2）出版发行稳步增长。未剔除内部抵消口径下，2024H1，公司出版业务实现营收17.8亿元，同比增长5.4%，毛利率29.2%，同比增长2.1pct；发行业务营收42.2亿元，同比增长7.9%，毛利率35.1%，同比减少0.6pct。教材教辅方面，公司积极拓展教材教辅品类，新增《强国有我思政学堂》等62个品种（系列）。同时，公司完成2024年春季中职教材教辅征订，实现中职教材教辅发行业务稳健发展。一般图书方面，2024年上半年公司监控销量10万册以上的图书20种，累计监控销量超过10万册的图书491种。
    3）出版融合创新不断推进。创新业务方面，智慧教育领域，融合教辅出版和大数据技术的“作业+学情诊断大数据反馈”项目平稳有序推进，在试点城市组织的多次测试中，反馈效果良好。研学领域，公司扩大特色研学营地集群优势，2024H1研学文旅营业收入同比增长超过60%。老年领域，公司打造了数字化平台“轻龄家”，不断丰富平台内容，优化平台适老化体验和功能。
    4）有效控制费用率，费用率稳定。公司2024H1销售、管理、研发费用率分别为9.1%、10.2%、0.2%，分别同比增加-0.14/-0.89/+0.00pct。公司2024Q2销售、管理、研发费用率分别为9.3%、9.5%、0.2%，分别同比增加+0.22/-0.65/-0.04pct。
    盈利预测与估值：考虑到公司2024H1经营端稳健，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们维持此前公司业绩预期，预计山东出版2024-2026年营业收入分别为133.48/148.26/164.91亿元，分别同比增长9.82%、11.08%、11.23%；归母净利润分别为18.47/20.55/23.01亿元，分别同比增长-22.26%、11.27%、11.94%。当前市值对应公司的估值分别为13.4x、12.1x、10.8x，维持“买入”评级。
    风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

2024年中报点评：存货较年初增长51%；下半年需求或有望改善

中无人机(688297)
    事件：公司8月30日发布了2024年中报，1H24实现营收2.7亿元，YoY-77.2%；归母净利润-0.4亿元，上年同期为2.1亿元；扣非归母净利润-0.5亿元，上年同期为2.1亿元。业绩基本符合市场预期。公司1H24收入下降主要受市场波动影响，交付的产品数量较上期有所减少；归母净利润下降主要是收入下降，以及产品毛利率同比下降等导致。我们综合点评如下：
    2Q24业绩环比改善；盈利能力有所波动。单季度看，公司2Q24实现营收2.1亿元，同比减少70.6%，环比增长243.8%；归母净利润-0.1亿元，同比亏损增加较多（23Q2为1.5亿元），但环比亏损有所收窄（24Q1为-0.3亿元）。
    盈利能力方面，公司2Q24毛利率为27.5%，同比减少4.70ppt；1H24综合毛利率为27.4%，同比减少2.68%。
    产品谱系日趋丰富，自贡基地已具备年产200架无人机能力。上半年，公司翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg以下级无人机等项目研制有序推进，产品谱系日趋丰富。自贡产业基地基本建成，形成了较为完整的零部件生产、总装集成、试验试飞、产品交付、客户培训、飞行服务等能力布局，具备年产200架无人机的能力。市场拓展方面，公司立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，国内外装备市场稳步发展。同时公司进一步拓展国内市场，如翼龙-2无人机系统在应急救援、人工影响天气、气象探测等领域已得到广泛应用。
    存货较年初增长51%，公司预计下半年交付产品数量较大。费用方面，公司1H24期间费用同比有所下降，但因为收入端下滑幅度较大，导致期间费用率率同比增加27.78ppt至37.7%。从主要费用来看，公司1H24：1）管理费用率17.6%，同比增加13.96ppt；管理费用0.5亿元，同比增长10.9%；2）研发费用率29.9%，同比增加21.51ppt。研发费用0.81亿元，上年同期为1亿元。从资产负债表看，截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据11.5亿元，较年初减少15.8%；2）存货15.0亿元，较年初增长51.4%，主要是公司为保障后续产品的按期交付，持续加大存货投入导致；3）合同负债2.4亿元，较年初增长199.5%，主要是收到客户预付款；4）经营活动净现金流为-1.2亿元，上年同期为-0.2亿元，主要是公司本期订单交付产品数量减少，收款金额有所下降，公司预计下半年交付产品数量较大，为保障后续产品按期交付，持续加大存货投入。
    投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。受益于装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济等新质生产力领域需求的带动，公司未来几年或有望实现较好发展。我们根据下游需求节奏，调整公司2024~2026年归母净利润为2.28亿元、3.16亿元、4.32亿元，当前股价对应2024~2026年PE为91x/66x/48x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；利润率波动风险等。

CHC业务逆境增长14%，24Q2单季归母净利润同比增长约42%

华润三九(000999)
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入141.06亿元（yoy+7.30%），实现归母净利润23.98亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润23.09亿元（yoy+26.33%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入68.12亿元（yoy+0.27%），归母净利润10.35亿元（yoy+42.48%），扣非归母净利润9.81亿元（yoy+40.88%）。
    点评：
    CHC业务增长14%，毛利率提升&期间费用率下降带动净利率提升：①在营收端，2024H1公司营收实现稳健增长，其中CHC业务收入77.73亿元（yoy+14%，24年1-5月中国零售药店药品销售额同比下降0.2%），处方药业务收入24.17亿元（yoy-13%），传统国药（昆药）业务收入19.56亿元（yoy+5%），包装印刷业务2.69亿元（yoy-1%），批发及零售业务16.84亿元（yoy+19%）。②在利润端，归母净利润增速高于营收增速，主要系公司净利率提升2.6个百分点（24H1公司净利率达18.27）。净利率提升一方面主要系公司毛利率同比提升1.34个百分点（24H1毛利率为53.56%，主要系CHC毛利率同比提升5.9个百分点，24H1CHC业务毛利率为62.87%）。另一方面主要系公司期间费用率同比下降1.69个百分点（24H1公司期间费用率为30.62%），其中销售费用率同比下降1.54个百分点（24H1销售费用率为23.48%），管理费用率同比下降0.14个百分点（24H1管理费用率为5.01%）。
    呼吸类&皮肤类药品表现较好，外部环境&饮片业务经营策略调整致处方药业务短期承压：①从CHC业务上看，24H1公司999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长；在皮肤品类方面，皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好；在胃药品类方面，新三九胃泰品牌渗透率及市场占有率持续提升。此外，由于零售终端保健品增速同比下滑幅度较大，24H1大健康业务面临压力。②从处方药业务上看，24H1公司处方药业务同比下降13.07%，主要系部分产品受外部环境影响及饮片业务经营策略变动所致。在配方颗粒方面，24H1公司联采区域市场份额显著提升，配方颗粒销量实现恢复性增长。
    携手创新中药龙头企业，创新药研发再赋能：24H1公司研发投入3.92亿元，同比增长7.29%，重点研究项目进展顺利。新品研发方面，公司药品盐酸特比萘芬喷雾剂、玻璃酸钠滴眼液获得《药品注册证书》，温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒2款经典名方获批上市。此外，公司与天力士签订战略合作协议，在中药创新发展、数智本草大模型及滴丸技术与装备开发方面展开合作，相互赋能，或将助力公司创新中药管线的补充。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272.41亿元、305.61亿元、343.35亿元，同比增速分别约为10%、12%、12%，实现归母净利润分别为34.37亿元、39.78亿元、46.01亿元，同比分别约增长21%、16%、16%，对应当前股价PE分别为17倍、15倍、13倍。我们维持“增持”投资评级。
    风险因素：市场及政策风险，研发创新风险，并购整合风险，原材料价格波动风险。

2024年半年度报告点评：2024Q2业绩短期承压，轻量化龙头全球化加速

旭升集团(603305)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入21.49亿元，同比下降8.95%；实现归母净利润2.65亿元，同比下降32.78%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入10.10亿元，同比下降14.91%，环比下降11.31%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降46.49%，环比下降31.56%。公司2024Q2业绩略低于我们的预期。
    2024Q2业绩暂时承压，营收和毛利率环比有所下滑。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入10.10亿元，环比下降11.31%。从主要的下游客户2024Q2表现来看，特斯拉全球交付量44.40万辆，环比增长14.79%；特斯拉上海工厂批发销量20.57万辆，环比下降6.88%。毛利率方面，公司2024Q2单季度综合毛利率为21.65%，同比下降2.61个百分点，环比下降2.16个百分点。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为11.24%，环比提升2.50个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，环比分别+0.68/-0.04/-0.09/+1.96个百分点。净利润方面，公司2024Q2单季度实现归母净利润1.08亿元，环比下降31.56%；对应归母净利率10.65%，环比下降3.15个百分点。
    打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程。为了更及时、高效地服务北美客户，2023年上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，积极推进全球化供应链及服务体系建设，提高企业的核心竞争能力。此外，公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，并逐步实现客户多元化战略，看好公司长期发展。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为5.61亿元、6.92亿元、8.93亿元（前值为8.36亿元、10.66亿元、13.34亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.60元、0.74元、0.96元（前值为0.90元、1.14元、1.43元），市盈率分别为14.95倍、12.11倍、9.39倍，公司作为轻量化全工艺解决方案供应商，正积极推动全球化拓展，因此维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；新项目获取不及预期；铝合金价格波动超出预期。

2024年半年报点评：业务结构逐步优化，海工有望加速放量

天顺风能(002531)
    事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1实现收入22.59亿，同比下降47.57%；归母净利润2.16亿，同比下降62.75%；扣非归母净利润2.34亿，同比下降57.78%。
    单季度来看，24Q2公司营业收入12.05亿，同比下降59.09%、环比增长14.38%；归母净利润0.68亿，同比下降82.32%，环比下降54.45%；扣非归母净利润0.84亿，同比下降76.89%，环比下降43.78%。
    盈利能力方面，24H1毛利率为26.73%，同比增长3.81pcts，净利率为9.57%，同比下降4.01pcts；24Q2毛利率为23.54%，同比增长2.15pcts、环比下降6.85pcts；净利率为5.59%，同比下降7.5pcts、环比下降8.53pcts。
    分业务来看：1）塔筒：24H1实现收入6.1亿元、同比下降54.75%，占营收比重约26.95%、同比下降约4.27pcts；公司不以规模扩展为主要目标，着力提升精细化运营管理水平，加强经营性现金流管理。2）海工：24H1实现收入0.9亿元，同比下降90.30%，占营收比重约4.08%、同比下降约18.01pcts，主要原因在于公司收购的江苏长风于23年5月并表拉高基数；下半年海上风电进展有望进入加速期，公司在手项目青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1号等项目预计将陆续实现完工交付，公司也在积极与客户沟通龙源射阳和青洲五、七项目的交付时点，新签订的海洋牧场和升压站项目将在今年下半年进入制作周期。
    3）叶片及模具：24H1实现收入7.9亿元，同比下降35.79%，占营收比重约34.86%、同比提升6.4pcts。4）风电场：24H1累计在营风电场并网容量1583.8MW，实现营业收入6.6亿元，同比下降3.67%，占营收比重约29.32%、同比提升约13.36pcts；公司另有960MW风电项目已取得建设指标，其中600MW已核准。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收81.7/117.3/133.7亿元，归母净利润分别为10.2/16.5/19.7亿元，现价对应PE为13/8/7X，考虑公司风塔龙头地位稳固、海工全球布局稳步推进，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策不及预期，行业需求不及预期等。

公司信息更新报告：猪业饲料双轮驱动，周期上行盈利修复

新希望(000876)
    猪业饲料双轮驱动，周期上行盈利修复，维持“买入”评级
    公司发布2024年半年报，2024H1营收495.77亿元(同比-28.62%)，归母净利润-12.17亿元(同比+59.18%)。单Q2营收256.69亿元(同比-27.79%)，归母净利润7.17亿元(同比+155.28%)。基于猪周期运行节奏，我们上调公司2024年盈利预测，下调公司2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.73/21.98/16.22（2024-2026年原预测分别为19.51/45.97/20.59）亿元，对应EPS分别为0.46/0.48/0.36元，当前股价对应PE为19.8/18.6/25.3倍。公司猪业饲料双轮驱动，周期上行盈利修复，维持“买入”评级。
    生猪养殖成本稳步下降，出栏稳健修炼内功
    2024H1公司生猪养殖营收118.01亿元（同比+10.99%），毛利-4.78亿元，毛利率-4.05%，生猪出栏869万头（同比-3.40%，其中仔猪139万头），生猪销售均价15.02元/公斤（同比+3.73%）。生产指标方面，2024年6月末，公司窝均断奶数11.1头，PSY达到25.2，断奶成本降至280元/头以下，育肥猪成活率达到91%，料肉比降至2.64。能繁方面，截至2024年8月末，公司能繁存栏74万头，预计年底提升至80万头，2024年生猪出栏预计1550万头左右。公司生猪养殖经营稳健，侧重于修炼内功，持续推动养殖成本下降，2024年8月公司在运营场线完全成本约14.3-14.5元/公斤，预计年底降至14元/公斤。
    饲料：禽料稳健增长猪料短期承压，海外饲料销量增势强劲
    2024H1公司饲料业务营收328.86亿元（同比+3.02%），归母净利润约4.6亿元。2024H1公司饲料销量合计达1238万吨，其中外销料销量991万吨（同比-4%）。细分品类看，禽料/猪料/水产料/反刍料外销量分别为699/196/68/22万吨，2024H1禽料销量同比+11%，稳健增长。猪料受行业竞争加剧及猪只存栏减少影响，销量同比-34%。2024H2猪价中枢上移，预计公司猪料销量降幅收窄，吨利改善。2024H1公司海外饲料销量257万吨（同比+16%），利润同比+50%，增势强劲。
    风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

2024年半年报点评：2024Q2业绩高增长，产品种类持续丰富

拓荆科技(688072)
    事件:
    拓荆科技8月27日发布2024年中报：2024H1公司实现收入12.67亿元，同比增长26.22%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长3.64%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比减少69.38%。
    投资要点:
    2024Q2业绩高增长。2024Q2公司实现收入7.95亿元，同比增长32.22%，环比增长68.53%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长67.43%，环比增长1032.79%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长40.90%，环比扭亏为盈。
    毛利率有所承压，持续加大研发投入。公司2024H1毛利率为47.05%，同比下降2.38pct，净利率为9.66%，同比下降2.84pct。2024Q2公司毛利率为46.89%，同比下降2.30pct，环比下降0.42pct，净利率为14.41%，同比增长2.23pct，环比增长12.76pct。公司2024H1期间费用率为44.83%，同比增加4.13pct，其中销售费用为1.60亿元，同比增长39.24%；管理费用为0.67亿元，同比下降29.60%；研发费用为3.14亿元，同比增长49.61%；财务费用为0.27亿元。
    产品种类持续丰富，打开长期成长空间。1）PECVD产品，公司首台PECVD Bianca工艺设备通过客户验证，两款新型设备平台
    （PF-300TPlus和PF-300M）和两款新型反应腔（pX和Supra-D）持续获得客户订单并出货至多个客户端，验证进展顺利。2）ALD产品，公司首台PE-ALD SiN工艺设备（PF-300TAstra）通过客户验证，Thermal-ALD设备持续获得订单并出货至客户端验证，已通过验证的Thermal-ALD（TS-300Altair）设备再次获得重复订单。3）超高深宽比沟槽填充CVD系列产品，公司自主研发并推出超高深宽比沟槽填充CVD产品首台通过客户验证，获得客户重复订单及不同客户订单，陆续出货至客户端验证。4）混合键合系列产品，公司晶圆对晶圆键合产品、芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品均获得客户量产重复订单，此外，公司键合套准精度量测产品已获得客户订单。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现收入39.69、53.97、69.07亿元，实现归母净利润8.07、11.38、15.03亿元，现价对应PE分别为44、31、24倍，公司是国内薄膜沉积设备领跑者，产品种类持续丰富，未来成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。
   

公司信息更新报告：Q2增长短期承压，Q3盈利拐点有望显现

涪陵榨菜(002507)
    公司发布2024年半年报，2024H1利润略低预期
    公司披露2024年半年报。2024H1公司营收/归母净利润分别为13.1/4.5亿元（同比-2.3%/-4.7%），其中2024Q2公司营收/归母净利润分别为5.6/1.8亿元（同比-3.4%/-15.6%）。收入符合预期，利润低于预期。综合考虑公司成本及费用投放情况，我们小幅调整盈利预测，预测2024-2026年归母净利润8.8（-0.5）/9.6（-0.7）/10.6（-0.9）亿元（同比+6.2%/9.7%/10.6%），EPS为0.76（-0.05）/0.83（-0.07）/0.92（-0.08）元，当前股价对应PE16/14/13倍，考虑到下半年经营有望改善，维持“买入”评级。
    终端需求疲软+内部管理调整，2024Q2营收同比下滑
    2024H1公司榨菜/萝卜/泡菜/其他营收分别同比+0.5%/-39.4%/-6.2%/-25.9%，其中榨菜量/价分别同比+3%/-3%，萝卜量/价分别同比-53%/+30%，泡菜量/价分别同比+17%/-20%。2024H1收入下滑主要系：（1）终端需求尤其商超渠道需求疲软；（2）管理层更换及内部组织架构调整对经营产生短期影响，同时公司2024H1优化清理布局不合理、渠道冲突的经销商，经销商数量较2023年末减少424个。
    成本上涨致利润短期承压，费用收缩创造盈利空间
    2024年公司采购青菜头及榨菜半成品价格同比分别下降32%/26%，新采购青菜头陆续于今年5月、6月投入使用，成本红利部分显现，2024Q2公司毛利率同比提升0.38pct至49.2%。2024Q2公司净利润双位数下滑主要系费用率同比明显走高，销售/管理/研发费用率分别同比+2.7pct/+0.6pct/+0.05pct。拆分销售费用投放渠道：2024H1公司职工薪酬同比提升20%，品牌宣传由去年同期3423万元降至471万元（其中砍去咨询及新媒体费用，增加户外广告及线下展会陈列等）。
    展望全年：2024H2收入有望逐步改善，2024Q3起毛利率有望明显提升展望全年，公司打造“大乌江”概念，我们预计2024H2收入端有望逐步改善。同时公司成本红利有望于下半年逐步释放，2024Q3起毛利率有望明显改善。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

2024年半年报点评：非挖增长亮眼，新品+海外布局放量在即

恒立液压(601100)
    事件:
    恒立液压8月27日公告2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入48.33亿元，同比+8.56%；实现归母净利润12.88亿元，同比+0.71%；实现扣非归母净利润12.40亿元，同比-0.23%。
    投资要点:
    Q2同比增速较Q1转正，利润受汇兑拖累Q2单季度，公司实现
    营业收入24.71亿元，同比+22.05%；实现归母净利润6.86亿元，同比+5%。Q2收入和利润扭转Q1同比下滑态势，利润增速低于收入增速主要系汇兑收益同比大幅减少。
    毛利率同比改善，净利率短期承压2024H1公司毛利率为41.6%，同比+2.6pct；净利率为26.7%，同比-2.1pct；期间费用率为11.5%，同比+5.2pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.37pct/+0.85pct/-0.64pct/+4.56pct。毛利率同比改善，主要系非标和海外收入增长较快；受汇兑收益下滑影响，财务费用率大幅提升，净利率短期承压。
    “多元化”战略成效显著，非挖增长亮眼2024H1非标油缸销量13.89万只，同比+21.53%，尤其盾构机、起重机、高机、新能源等油缸快速增长；非挖泵阀销量同比+24.30%。2024H1紧凑液压销量快速增长，在高机、挖机、装载机和农机等行业中的国内市占率进一步提升，海外已开始批量出货。新能源、工业真空等非工程机械
    行业的铸件产品销售也取得进一步放量。
    海外产能布局持续推进，滚珠丝杠放量在即公司海外拓展顺利，2024H1海外收入同比+15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，投产后有助于进一步拓展美洲市场。线性驱动器项目稳步推进，有望成为公司第三增长极，其中滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，放量可期。
    盈利预测和投资评级我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为98/115/133亿元，同比增速分别为9%/17%/16%；归母净利润分别为27/33/39亿元，同比增速分别为7%/22%/19%。最新收盘价对应PE为26/21/18倍，公司多元化布局和海外拓展加速，线性驱动器项目有望贡献新增长动能，维持“买入”评级。
    风险提示宏观政策风险，贸易摩擦及地缘政治风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，募投项目进展不及预期风险。
   

业绩增长稳健，“自研+代理”形成丰富产品储备

三七互娱(002555)
    投资要点：
    事件：公司发2024半年报，2024H1实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%。单2024Q2实现营收44.82亿元，同比增长12.16%、环比下降5.65%；归母净利润6.48亿元，同比增长43.63%、环比增长5.25%。
    手游收入稳步提升，销售费用率同比略增。分业务来看，2024H1公司手游收入同比增长19.82%至89.59亿元，页游收入同比减少15.54%至2.14亿元；手游业务毛利率同比增加2.15pct至80.98%，从而带动公司整体毛利率同比增加1.08pct至79.62%。公司上半年收入增长、毛利率提升，主要系《寻道大千》、《霸业》、《灵魂序章》等移动游戏业务表现较好，同时增加流量投放带动2024H1公司销售费用率同比增加2.92pct至58.06%，整体净利率同比减少1.86%至13.70%。此外，其他费用率同比略降，2024H1公司管理费用率同比减少0.11pct至3.20%；而研发费用率同比减少1.20pct至3.80%，主要系公司根据战略游戏品类调整人员结构，加大对于策略等战略品类的投入，减少个别非战略品类的研发投入所致。
    产品储备丰富，业绩有望逐步释放。今年以来，公司已推出《时光杂货店》、《三国群英传：鸿鹄霸业》、《Mecha Domination》、《PrimalConquest:Dino Era》、《Yes Your Highness》等新产品。其中，代理游戏《时光杂货店》自8月1日上线以来表现较好，主要以怀旧元素和模拟经营玩法吸引以85-90后为主的核心用户群体，目前平均位于IOS畅销榜30名上下。目前，公司在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等形成多元化赛道布局，后续储备包括《斗罗大陆：猎魂世界》等在内的9款自研产品，《赘婿》、《时光大爆炸》等在内的17款代理产品。
    中期分红，回报投资者。公司宣布2024半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），共计派发4.66亿元现金红利，对应当前股息率约1.55%。
    投资建议：公司海外核心产品稳健，国内小游戏贡献流水增量。预计公司2024年/2025年/2026年营收188.57亿元/202.69亿元/212.19亿元，归母净利润28.05亿元/30.12亿元/31.99亿元，EPS为1.26元/1.36元/1.44元，对应PE为10.71倍/9.98倍/9.39倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险；老产品流水下滑；新游表现不及预期。

买量优化、业绩持续高增，关注后续新品上线

神州泰岳(300002)
    投资要点：
    事件：公司发布2024半年报，2024H1实现营收30.53亿元，同比增长15.04%；归母净利润6.31亿元，同比增长56.18%。单2024Q2实现营收15.64亿元，同比增长8.53%、环比增长5.13%；归母净利润3.36亿元，同比增长48.73%、环比增长13.88%。
    游戏收入持续增长，买量效率不断提升。游戏方面，2024H1公司游戏收入24.26亿元，同比增长12.03%，主要系《Age of Origins》（旭日之城）流水增长所致；营业成本同比增长2.07%至6.58亿元，主要系公司提升运营效率、节约成本开支所致；毛利率同比增加2.65pct至72.86%。具体而言，2024H1《Age of Origins》（旭日之城）实现收入同比增长21.45%至17.89亿元，占公司游戏收入比重由2023年的70.14%提升至2024H1的73.75%，对应推广营销费用同比减少24.32%至3.92亿元，该游戏逐渐步入成熟，其用户数量在上半年有所衰减、但活跃用户数占比由2023年的平均51%提升至2024H1的平均59%。《战火与秩序》实现收入同比略减1.75%至5.60亿元，占公司游戏收入比重由2023年的25.24%略降至2024H1的23.08%，对应推广营销费用同比减少14.73%至1.10亿元。此外，公司计划于年末在海外推出两款全新的“SLG+模拟经营”游戏—科幻题材的代号“DL”和文明题材的代号“LOA”；其中代号“DL”游戏已经获得国产游戏版号，并且国内上线时也会发布小程序版本，有望进一步贡献业绩增量。
    软件和信息技术服务业务增长态势良好，鼎富智能亏损收窄。整个板块营收6.08亿元，同比增长29.82%。其中，AI/ICT运营管理收入同比增长27.06%至5.43亿元，毛利率同比减少11.12pct至16.09%；物联网/通讯收入同比增长107.96%至0.20亿元，毛利率同比增加15.27pct至78.90%；创新服务收入同比增长43.71%至0.45亿元，毛利率同比减少2.46pct至40.81%。此外，2024H1鼎富智能实现营收0.68亿元、净利润-0.29亿元（2023年实现营收1.43亿元、净利润-0.63亿元）。
    投资建议：公司两款核心游戏彰显了长线运营能力，后续新品有望继续贡献增量。预计公司2024年/2025年/2026年实现营收69.36亿元/79.87亿元/90.24亿元，归母净利润11.89亿元/13.15亿元/14.51亿元，EPS分别为0.61元/0.67元/0.74元，对应PE分别为14.40倍/13.02倍/11.80倍。维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险；核心产品流水衰退；新品上线不及预期。

24H1营收同增18.45%，多品牌势能持续提升

贝泰妮(300957)
    投资要点：
    业绩概览：8月27日，贝泰妮发布了2024年半年报。据披露，上半年，公司实现营业收入28.05亿元/+18.45%；实现归母净利润4.84亿元/+7.5%；实现扣非归母净利润4.2亿元/+12.29%。2024单Q2，公司实现营收17.08亿元/+13.51%；归母净利润3.07亿元/+5.2%；扣非归母净利润2.65亿元/+7.34%。
    经营分析：1）收入端：主品牌薇诺娜增长稳健，子品牌增长强劲。按渠道拆分，2024H1，线上渠道实现营收18.52亿元/+16.83%；OMO渠道实现营收2.12亿元/+23.64%；线下渠道实现营收7.27亿元/+20.99%。按品类拆分，2024H1，自有品牌中，护肤品类实现营收22.73亿元/+10.9%，营收占比下滑5.51pct至81.42%；医疗器械类实现营收2.62亿元/-5.88%，营收占比为9.37%；彩妆类实现营收2.57亿元/+743.73%，营收占比提升7.92pct至9.21%，主要系悦江投资旗下国际彩妆品牌“姬芮（Za）”自2023年10月31日纳入公司合并范围所致。按品牌拆分，2024H1，薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑗科缦分别实现营收23.89亿元、1.01亿元、0.27亿元，同比增速对应为5.69%、39.68%、64.98%。此外，报告期内，公司2023年收购的品牌姬芮和泊美分别实现营收2.39亿元、0.25亿元。子品牌薇诺娜宝贝和瑗科缦增速亮眼，再叠新收购姬芮、泊美强劲势能，多品牌矩阵初步形成。2）利润端：盈利能力暂时性承压，毛利率有所下滑。2024H1，公司毛利率为72.59%，同比下滑2.79pct；公司净利率为16.96%，同比下滑1.65pct。猜测主要系悦江投资并表、产品结构调整等因素摊薄影响。3）费用端：销售、研发、管理费用率下滑，费用率持续优化。2024H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为45.54%、6.25%、4.08%，同比分别下滑0.8pct、0.19pct、0.52pct。
    未来看点：1）科研合作与原料创新，构筑长期竞争壁垒。2024年上半年，公司研发的“短莲飞蓬提取物”、“荔枝草提取物”、“南方红豆杉籽油”等多款新原料陆续通过国家药监局备案，公司原料库不断丰富。此外，公司联合泊美建立的抗衰联合实验室正式启用，展现了公司在科研合作和实验室建设方面的深厚实力。2）品牌加速推新，品牌产品矩阵进一步完善。报告期内，公司陆续发布了“特护霜2.0”、“时光修护防晒乳”系列、“311次抛”精华、“宝贝防晒小喷雾”等系列新品。其中，“特护霜2.0”从成分、科技、质地和包装四大维度进行了全面升级；“时光修护防晒乳”系列新品不仅结合了防晒与抗老的双重功效，还采用多种专利植物提取物，为敏感肌防晒抗老市场带来了新的选择；“311次抛”精华采用了3:1:1仿生补脂科技，强化肌肤屏障，促进健康肤质；“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”，具备SPF33PA+++防晒指数，通过多项安全检测，有力保障儿童使用安全。
    盈利预测和投资建议：综合而言，贝泰妮作为皮肤学级护肤龙头，旗下薇诺娜敏感肌护肤心智深入人心，再叠加薇诺娜宝贝、瑗科缦、贝芙汀、姬芮、泊美等多品牌错位发展，不断贡献业绩增量，持续看好公司未来成长空间。2024-2026年，预计公司实现归母净利润10.87/12.29/13.56亿元，EPS分别为2.57/2.90/3.20元，当前股价对应的PE分别为16.48/14.58/13.21倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新产品研发和注册风险；新技术替代风险；新产品替代风险；核心技术人员流失的风险；商业秘密和核心技术泄露的风险等。

需求阶段承压，积极变革把握中长期方向

良信股份(002706)
    投资要点：
    营收同比下降11.41%，业绩同比下降14.09%。上半年公司实现营20.10亿元（yoy-11.41%）、实现归属净利润2.37亿元（yoy-14.09%），报告期内经营活动净现金流1.24亿元（yoy-16.2%）。经测算，2024Q2公司实现营收10.67亿元（yoy-20.14%/qoq+13.29%）、实现归属净利润1.47亿元（yoy-22.76%/qoq+64.26%）。
    地产工建类需求承压，新能源维持景气度。公司主营终端电器、配电电器、控制电器等低压电器产品，下游面向地产、工业建筑、新能源、信息通讯等行业需求。上半年各行业需求明显分化，其中：地产类需求承压，房屋竣工面积2.65亿平米（yoy-21.8%），新开工等数据亦明显下滑；新能源终端依旧景气，光伏新增装机量102.5GW（yoy+31%）、风电新增装机量25.8GW（yoy+12%）、新能车销售量494万辆（yoy+32%）、公共充电桩新增40.2万台（yoy+14%）；新能源生产端的产能利用率持续下降，光伏一体化企业开工率约50%-60%（年初值约为75%-80%）。上半年公司终端电器营收4.23亿元（yoy-28%）、配电电器营收12.94亿元（yoy-5%）、控制电器营收2.02亿（yoy-2%）。预计新能源风光电车等配电相关设备需求维持增长，但楼宇地产以及新能源生产端的工业建筑等需求同比下降，影响公司整体营收表现。
    毛利率保持稳定，积极降本提效。上半年公司整体毛利率32.3%（同比下滑1.1pcts）。上半年银铜等原材料价格上涨、终端市场价格竞争以及产品结构变化，都对毛利率构成压力，但公司依托工艺技术措施实现物料SKU的降低、材料种类的缩减和工艺的规范化，达到聚量降本，稳定了毛利率基本表现。
    费用投入阶段放缓，后续加码发力中长期方向。上半年公司期间费用率21.1%（yoy+0.4pcts），其中销售费用率8.9%（yoy-0.9pcts）。费用投放方面，销售费用金额同比下降19.8%、研发投入金额同比下降2.9%。公司根据市场变化进行管理变革，围绕下游客户的应用场景重塑事业部架构，以行业开发+属地化销售+解决方案构建端到端服务模式，人员配置向前线倾斜。公司积极研发新技术新品类，获得国家科学技术进步奖二等奖，新申请国内外专利197项，其中发明专利45项，并推出零飞弧、高分断指标的新能源真空接触器等产品。预计公司将加大销售端和研发端的资金投入，为中长期发展方向储蓄力量。
    实施股份回购，健全长效激励。今年8月，公司推出股份回购方案，回购金额不低于0.5亿元、不高于1亿元，回购价格不超过9.80元/股，预计回购股份数量不低于510万股、不高于1020万股，占总股本不低于0.4543%、不高于0.9085%，回购股份用于股权激励或员工持股计划，以有效推动公司的长远健康发展，进一步建立健全公司长效激励机制。截止8月26日，公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份128万股，占公司目前总股本的0.11%，最高成交价为5.73元/股，最低成交价为5.60元/股，成交总金额725万元。
    盈利预测。预计公司加大销售和研发投入，对客户需求的理解和把握程度加深，推动营收恢复增长，公司2024-2026年营收44.6亿、51.2亿、62.4亿，归属净利润4.86亿、5.40亿、6.70同比增速-4.8%、11.1%、23.9%，EPS分别为0.43元、0.48元、0.60元，对应市盈率PE为12.8倍、11.5倍、9.3倍。公司积极布局“两智一新”领域，市场空间和行业潜力充足，给予2024年市盈率14-18倍，合理区间为6.0-7.7元，维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，新能源及智能家居产品市场开拓不及预期，原材料价格大幅波动

上半年业绩高增，高端船舶占比提升

中国船舶(600150)
    业绩简评
    8月30日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入360.17亿元，同比+17.99%；归母净利润14.12亿元，同比+155.31%。公司2Q24实现收入207.46亿元，同比-3.42%；实现归母净利润10.11亿元，同比+98.43%，业绩高增。
    经营分析
    公司1H24利润高增，产能利用率提升。根据公司公告，1H24公司深入开展精益管理，产能利用率实现提升，上半年完工交付民品船舶48艘/403.45万载重吨，较上年同期多交付10艘，吨位数完成年计划的59.87%，同比+3.20%；修理完工船舶149艘/11.12亿元，金额完成年度计划的54.24%。上半年公司实现归母净利润14.12亿元，同比+155.31%，利润高增。
    订单结构优化，高端船型占比提升。根据公司公告，1H24公司把握船舶工业高端化、智能化、绿色化趋势，加强中高端船型批量化承接。上半年公司承接民船订单109艘/855.77万载重吨/684.25亿元，吨位数同比+38.21%。新接船舶订单中，主要有油船35艘，散货船31艘，液化气船18艘，PCTC船14艘，集装箱船10艘；绿色船型占比超50%，中高端船型占比超70%，批量化订单占比超70%。截至24年6月底，公司在手民船订单322艘/2362.18万载重吨/1996.39亿元。
    造船价和钢价剪刀差拉大、中国造船份额提升，看好公司未来盈利能力持续提升。价格端，根据克拉克森统计，全球新造船价格指数自21Q1持续上涨，24年7月全球新造船价格指数达187.98，同比+9.05%，环比+0.40%，较2020年底部提升50.31%。其中集装箱船/散货船/油船/气体船价格指数分别同比提升10.36%/6.75%/8.34%/8.23%。成本端，7月上海20mm造船板平均价格同比-11.47%，环比-4.88%，船价与钢价剪刀差继续拉大。份额上，1-7M24中国造船接单份额达72.63%（按照载重吨口径），较23年底的64.60%提升8.03pcts，中国造船份额提升，看好公司未来盈利能力持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为835/932/1040亿元，归母净利润为55.87/84.59/118.28亿元，对应PE为31/20/15X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。