核心业务稳健增长，海外业务经营改善

三诺生物(300298)
    事件
    公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收21.33亿元，同比增长6.26%；归母净利润1.97亿元，同比增长12.61%；扣非归母净利润1.78亿元，同比下降10.38%。2024Q2实现营收11.19亿元，同比下降17.04%；归母净利润1.17亿元同比增长8.21%；扣非归母净利润1.01亿元，同比下降25.42%。
    核心业务稳健增长，盈利能力有所提升
    2024H1公司血糖监测业务实现收入15.52亿元，同比增长12.74%，毛利率达61.32%，同比提升5.16pp。我们预计主要与生产工艺改善及效率提升相关，反映公司成本控制和市场定价方面取得显著成效。上半年公司整体毛利率为55.2%，同比提升3.97pp；销售、管理、研发费用率分别为26.08%/9.58%/8.02%，同比分别+2.30/-0.61/-0.01pp；归母净利率9.26%，同比提升2.43pp。
    新产品持续迭代升级，海外业务经营改善
    公司在CGM领域不断升级迭代，2023年“三诺爱看”成为国内首个获批上市的三代传感技术CGM，今年上半年新一代CGM国内注册申报获得受理。公司CGM产品在全球多个国家获批注册证，并上市销售，海外业务推进顺利。上半年公司海外子公司经营效率改善显著，PTS实现收益927万元；Trividia实现收益3122万元，同比实现扭亏且经营情况大幅改善（2023H1净亏损5650万元）。未来随着公司新产品海外获批逐步导入市场、协同发展继续推进，海外业务经营有望持续向好。
    维持“买入”评级
    考虑公司海外业务的整合协同，以及未来新品的国内外市场投入，结合中报各业务条线营收情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.32/52.38/59.12亿元，同比增速分别为14.11%/13.08%/12.88%，归母净利润分别为4.15/5.28/6.80亿元，同比增速分别为46.05%/27.15%/28.77%，EPS分别为0.74/0.94/1.21元。考虑公司是国内血糖管理器械龙头，具备品牌和渠道优势，CGM新产品逐步放量，海外业务经营改善，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品推广不及预期；竞争加剧导致产品降价；海外经营风险。
   

2024Q2业绩环比改善，海外订单显著增长

科华数据(002335)
    事件：
    公司发布2024年中报，2024H1实现营收37.31亿元，同比+9.83%；实现归母净利润2.26亿元，同比-29.88%。Q2单季度，公司实现营收25.47亿元，同比+33.57%环比+115.09%；实现归母净利润1.52亿元，同比-14.67%，环比+106.78%。
    毛利率下滑、海外开拓受阻及减值致上半年业绩承压
    公司上半年整体业绩承压，Q2开始随着订单增长和海外开拓逐渐恢复，业绩环比明显改善。2024H1，公司新能源产品营收19.34亿元，同比+21.98%，由于行业竞争加剧，毛利率同比下滑7.07pct至16.88%；数据中心及集成产品营收5.84亿元，同比-8.55%；IDC服务营收6.12亿元，同比-5.50%。由于存货跌价及应收账款坏账损失，公司上半年计提资产减值损失0.81亿元和信用减值损失0.37亿元
    智算中心业务持续拓展多领域客户合作
    算力建设与租赁市场前景可期，公司积极布局拓客。2024年4月，公司向贝芙汀提供算力服务，支持大模型推理应用、AI设计软件和系统等场景的应用和探索；2024年5月，公司与希姆共同打造配备先进硬件设备和软件系统、支持大规模AI计算的国产化智算中心；我们认为公司有望充分受益于算力建设需求。
    新能源业务加大出海力度
    目前公司已拥有30+个海外授权服务网点，旨在为海外客户提供全应用场景光储系统解决方案，随着海外高毛利市场的开拓，公司毛利率有望进一步提升。截至目前，公司为保加利亚最大储能项目提供的系统解决方案已投运；SPI系列工商业和公用事业大功率组串光伏产品、S3-EStore工商业储能一体机已在多国广泛应用。
    盈利预测、估值与评级
    由于新能源业务市场竞争加剧，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为98.87/118.79/140.61亿元，同比增速分别21.45%/20.15%/18.36%；归母净利润分别为6.70/9.43/11.94亿元，同比增速分别为31.97%/40.85%/26.57%；EPS分别为1.45/2.04/2.59元，3年CAGR为33.00%。鉴于公司海外订单快速增长，盈利能力有望提升，维持“买入”评级。
    风险提示：1）海外政策变化影响国产电力设备出口；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大幅波动。
   

年度长协平抑价格波动，发电小时数有所下滑

中国神华(601088)
    受煤价下跌影响，归母净利润有所下滑
    公司2024H1营业收入为1680.78亿元，同比-0.8%；归母净利润为295.04亿元，同比-11.3%；扣非归母净利润为294.81亿元，同比-10.6%。经营现金流净额为526.68亿元，同比+13.6%。
    煤价下行及成本上行，利润有所收窄
    公司2024H1煤炭板块营业收入为1343.28亿元，同比-0.7%；营业成本962.76亿元，同比+4.4%；利润总额260.39亿元，同比-18.1%。
    公司上半年商品煤产量大1.632亿吨，同比+1.6%，商品煤销售量达2.297亿吨，同比+5.4%，其中自产煤销售量1.628亿吨，同比+2.2%，外购煤销售量0.669亿吨，同比+14.2%。
    公司上半年吨煤平均销售价格为566元/吨，同比-5.8%，下滑幅度远小于煤价本身，主要是因为公司的五成年度长协平滑了价格波动。上半年自产煤单位成本为191.7元/吨，同比+2%，其中人工成本同比+18.3%、修理费同比+1.9%，其余成本同比均有所下滑。
    受益于煤价中枢调整成本有所下滑，利用小时数有所下滑
    电力板块上半年营业收入443.54亿元，同比+0.4%；营业成本372.72亿元，同比+1.4%，利润总额为52.51亿元，同比-9.5%。
    上半年公司总发电量为1040.4亿度，同比+3.8%；总售电量为978.9亿度，同比+3.9%。公司上半年平均售电价格为0.404元/千瓦时，同比-3.3%，单位售电成本为0.362元/千瓦时，同比-1.5%，主要受益于售电量增长及燃煤采购价格下降。
    上半年燃煤机组发电利用小时数为2354，同比-6.2%，我们认为主要是上半年受到今年全国强水电发力影响所致，我们认为下半年或有所改善。盈利预测与估值：维持2024-2026年归母净利润预测631/641/643亿元，对应EPS分别为3.17/3.23/3.24元，维持“买入”评级
    风险提示：煤炭供给超预期释放；宏观、电力需求不及预期；水电发力超预期；煤炭进口量超预期；煤矿安监力度不及预期。

收入增速优于行业，今年业绩提升在望

贝因美(002570)
    事件：公司公布2024年半年报。2024H1，公司实现营收14.17亿元，同比+5.61%；实现归母净利润5154万元，同比+16.55%；实现扣非归母净利润3852万元，同比+39.77%。其中，24Q2公司实现营收6.96亿元，同比+9.30%；实现归母净利润2946万元，同比-7.84%；实现扣非归母净利润2006万元，同比-14.96%。
    点评：
    收入增速优于行业，销量表现亮眼。根据尼尔森数据，2024年上半年中国婴配粉行业销售额同比下滑中个位数，较2023年同比双位数的下滑有明显的收窄。公司上半年收入超越行业，其中奶粉类、米粉类和其他类分别录得收入12.65亿元、3599万元和1.16亿元，同比+7.1%、+97.0%和-18.4%。从销量上看，公司上半年奶粉类、米粉类和其他类分别同比+36.6%、+185.5%和-50.4%，销量表现非常亮眼。
    Q2毛利率下滑，利润率波动较小。公司Q2毛利率达39.21%，同比-6.65pct，主要系产品销售折扣增加及高毛利产品销售下降所致。费用端看，Q2公司销售费用率下降较多，同比-7.98pct，基本对冲掉毛利率下滑带来的影响，净利润率为4.66%，同比-1.18pct，使得归母净利润出现同比下降，但上半年看整体利润仍然实现同比增长。
    行业及竞争格局趋好，公司经营不断提升。行业层面看，上半年行业销售额下滑幅度明显收窄，同时多家行业内公司预计这一趋势有望延续。竞争格局上看，新国标更严格的标准已开始出清中小企业，头部企业集中度有望持续提升。公司层面看，上半年公司不断提升经营水平，在营销端强化费效考核，在电商端完成亚马逊全球品牌认证，在产品研发端聚焦精准营养。
    盈利预测与投资评级：内外环境持续改善，今年业绩提升在望。在婴配粉行业和竞争格局改善逐步得到验证的过程中，公司不断提升经营，从多个维度精进经营策略，上半年利润已超去年全年，今年业绩提升在望。我们预计公司2024-2026年EPS为0.09/0.12/0.15元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

募投铁粉爬坡拖累盈利能力，静待规模效应显现

悦安新材(688786)
    中报业绩：24年H1实现营收2.05亿元，yoy+14.1%；归母净利润0.37亿元，yoy-3.3%；扣非净利润0.33亿元，yoy-0.3%。其中Q2实现营收1.17亿元，yoy+16.2%，环比+32.6%；实现归母净利润0.2亿元，yoy-7.6%，环比+18.6%。
    营收稳步增长，铁粉爬坡拖累盈利能力
    营收端，公司24年H1实现营收2.05亿元，yoy+14.1%，羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉末/MIM喂料分别实现营收5.9/2.4/7.3/3.9kw，均实现同比增长，软磁粉&MIM喂料起量明显。24年Q2实现营收1.17亿元，环比+32.6%，我们认为主要系消费电子需求持续改善和汽车电子增量需求拉动。展望H2，募投铁粉出货有望逐步兑现增长，叠加折叠屏粉末等产品起量，我们认为H2营收有望延续增长。
    盈利端，公司24年H1毛利率34.75%，yoy-2.57pct；Q2单季度毛利率34.55%，环比-0.46pct。H1净利率17.79%，yoy-3.17pct，Q2单季度净利率17.08%，环比-1.64pct。盈利能力有所下滑，主要系在建工程转固但募投铁粉产能仍处于爬坡阶段，折旧费用增加，同时因房产、土地增加，导致相关税金及附加增加，静待H2募投铁粉规模效应显现提振盈利能力。
    23年产能已播种，24年业绩有望加速兑现
    公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23Q3末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益MIM替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地10wt新工艺项目产能陆续释放，29年完全达产后预计可实现净利润约5.9亿元，打开成长空间。
    投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望加速兑现，预计2024-2026年归母净利润分别为1.11/1.50/2.03亿元，对应9月2日收盘价PE分别为22/17/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

24Q2营收同增14%，多业态稳健发展

新大正(002968)
    事件：公司发布半年报，24H1营收同增17%，归母净利润同降5%24Q2：营收8.59亿元/yoy+14%，归母净利润4237万元/yoy+9.1%，扣非归母净利润3609万元/yoy+2.2%；毛利率13.3%/yoy-0.5pct，归母净利率4.9%/yoy-0.2pct。
    24H1：营收17.3亿元/yoy+17%，归母净利润8178万元/yoy-5.2%，扣非归母净利润7363万元/yoy-7.8%；毛利率12.7%/yoy-2.0pct，归母净利率4.74%/yoy-1.1pct。
    成熟项目行业竞争加剧致毛利率承压
    成熟项目毛利率较2023年度下降0.25pct，受行业竞争加剧及部分地区推行最低价招标政策影响，部分存量项目续约价格下降、撤场增加，同时社保薪资与社平工资带来的人工成本刚性增加。另一方面公司采取系列举措经营提质增效，其中新进项目毛利率较2023年度提升1.77pct，主要系通过优化投标准入机制与营销激励机制。
    多业态稳步发展，办公业态增长较快
    24H1办公/公共/学校/商住/航空收入分别7.23亿元/4.32亿元/2.31亿元/1.73亿元/1.63亿元，yoy分别23.9%/14.1%/10.7%/6.6%/15.6%，占比分别42%/25%/13%/10%/9%，项目数量分别253个/148个/81个/63个/27个。1）办公物业方面，持续优化系统开发能力，系统客户营销开发拓展取得较好效果，新开发项目涵盖金融、机关、园区、机构、写字楼等。其中金融业态中新开发的银行类项目达17个，预计年合同金额近4,000万。2）公共物业方面，加大推动医养、交通等业态孵化发展，新开发项目涵盖园区、交通、医养、场馆、市政等。3）学校物业方面，深耕学校业态二十余年，目前为全国超过80所高校、特色院校及中小学校提供后勤一体化服务。4）商住物业方面，随着城市公司逐渐成熟，在外地区域市场竞争力得到加强。5）航空物业方面，新开发重庆航空机上勤务服务外包项目、南通机场集团物业外包服务采购项目、重庆江北国际机场T3A航站楼到达区域、GTC物业管理服务外包项目等项目，作为战略业态公司抱有中长期信心。
    投资建议：公司作为第三方公建物管领域龙头，具有品牌口碑优势，持续专注公共建筑与设施的管理运营，全方面多业态发展。基于23年实际业绩低于前次盈利预测，下调24-25年营收和利润预测，新增26年盈利预测，预计24-26年营收分别为35.7/40.3/45.5亿元（前次24-25年分别为56.7/72.9亿元），归母净利润分别为1.75/1.91/2.14亿元（前次24-25年分别为4.0/5.0亿元），调低至“增持”评级。
    风险提示：加速外拓导致利润率下滑，业务扩展和收并购项目不及预期。

业绩基本保持稳健，省内调整初见成效

洋河股份(002304)
    事件：2024H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+4.58%/+1.08%/+2.96%；24Q2分别同比-3.02%/-9.75%/-7.65%。24~26年，每年现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税）。
    吨价提升驱动业绩增长，中高档毛利下降。24H1酒类收入224.91亿元（同比+4.82%），其中白酒/红酒收入224.36/0.55亿元（同比+4.89%/-17.32%）。①量价看，白酒量/价同比-0.27%/+5.17%，价升主导业绩增长。②价格带看，中高档/普通酒营收199.61/25.30亿元（同比+4.78%/+5.16%），其中中高档收入占比同比-0.04个百分点至88.75%（中高档/普通酒毛利率同比-1.37/+2.76个百分点），具体看：①中高档酒毛利承压；②普通酒结构升级持续。
    省外依靠价位扩容叠加招商实现较高增速，省内渠道质量优化明显。①24H1省内/省外营收同比+1.42%/+7.50%，省外收入占比同比+1.43个百分点至57.34%；②24H1经销商数同比+372家（平均规模同比+0.41%）；其中省内/省外经销商数同比-43/+415家至2942/5891家（平均规模同比+2.90%/-0.07%）。总结看：①省外受益于招商加速等，收入高增&平均经销商规模同比基本持平；②省内收入增幅不及省外，但省内经销渠道质量提升明显。
    经销渠道占比提升，核心经销商收入贡献提升。①24H1经销/线上直销营收222.54/2.37亿元（同比+5.00%/-9.33%）。②24H1前五大客户收入占比同比+4.07个百分点至9.12%，平均体量同比+88.64%，核心客户收入提升显著。
    盈利端表现略弱，合同负债同比环比下降。①毛利率：24Q2毛利率/净利率同比-1.40/-2.10个百分点至73.67%/28.62%，预计主要系高价产品收入占比下降+费用率提升拖累盈利；②费用率：24Q2销售/管理/财务费用率同比+1.76/+0.68/+0.17个百分点至18.54%/7.23%/-3.17%；③现金流：24Q2经营性现金流为-28.07亿元（同比-16.69亿）；④24Q2合同负债同比/环比-13.85/-18.78亿元至39.38亿元。
    投资建议：我们认为24Q2末公司为保护渠道未压回款，24Q3在渠道健康背景下，回款或加速。我们认为当前公司仍处积极解决问题阶段（包括省内问题的解决/省外市场的拓张/产品结构的阶段性调整等），阶段性积极效果有望逐步兑现，分红率方案积极。我们认为目前消费场景恢复仍不及预期，根据中报，我们略调整盈利预测，预计24-26年收入为351.07/381.85/412.25亿元（前值为364/396/428亿元），同增6%/9%/8%，归母净利润为105.14/114.78/124.70亿元（前值为111/123/134亿元），同增5%/9%/9%，对应PE分别为11X/10X/9X。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期。

外销增速亮眼，内销保持稳定

苏泊尔(002032)
    事件：公司2024年H1实现营业收入109.65亿元，同比+9.84%，归母净利润9.41亿元，同比+6.81%；其中2024Q2实现营业收入55.86亿元，同比+11.29%，归母净利润4.71亿元，同比+6.4%。
    外销增速亮眼，内销稳定增长。分品类看，24H1炊具/电器收入同比+16.95%/+7.24%，炊具表现更好；分地区看，24H1内外销收入同比+0.1%/+39.29%。内销业务，面对复杂的市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，且核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销业务，去年同期公司主要外销客户处于去库存阶段，本期随着欧美市场去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，营业收入实现了快速增长。
    内销毛利率略有下滑。2024年H1公司毛利率为24.4%，同比-1.02pct，净利率为8.57%，同比-0.23pct；其中2024Q2毛利率为24.38%，同比-1.24pct，净利率为8.42%，同比-0.38pct。分品类看，24H1炊具/电器毛利率同比-0.55/-1.24pct；分地区看，24H1内外销毛利率同比-0.37/+0.08pct，内销毛利率略有承压。
    外销代工表现较好带来费用率下降，公司增加宣传促销投入。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为10.39%、1.77%、1.87%、-0.52%，同比-0.62、-0.12、+0.12、-0.1pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.85%、1.83%、1.97%、-0.48%，同比-1.08、-0.04、+0.16、-0.03pct。24H1公司销售费用率同比有所下降，其中广告、促销及赠品费同比+9%，职工薪酬、差旅招待费等费用同比均有所下降。
    常态化股权激励彰显公司信心。公司推出24年股权激励计划，拟授予股票期权数量为113.10万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额80,153.8407万股的0.141%。本激励计划授予的激励对象总人数不超过57人，包括公司公告本激励计划草案时在公司任职的中高层管理人员和核心技术（业务）人员，以及公司董事会认定需要激励的其他员工。本激励计划股票期权的行权价格为37.89元/份。业绩考核条件为24/25年度净资产收益率不低于26%。相较于23年的股权激励计划，本次计划人数由53人增加至57人，考核标准由净资产收益率不低于22%提升至26%，一方面常态化的激励政策能更好的奖励员工对工作的积极性，另一方面也彰显了公司对自身未来发展的信心。
    投资建议：内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。外销方面，公司已发布与SEB的关联交易金额，全年或增长。根据公司的中报，预计24-26年归母净利润分别为23.7/25.8/28.1亿，对应动态PE分别为16.9x/15.5x/14.2x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

中大拖销量稳健增长，净利润增速超预期

一拖股份(601038)
    投资要点
    事件：公司公布2024年中报，2024H1公司实现营业收入78.07亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润9.05亿元，同比增长20.05%。2024Q2公司实现营业收入31.51亿元，同比增长3.22%，环比下降32.33%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长13.99%，环比下降48.96%。
    公司中大拖销量稳健增长，营收端增速高于销售增速。2024年上半年，受供需结构以及国际形势等因素影响，粮食价格波动，叠加余波未尽的国四排放标准升级影响和农机购置补贴政策变化，国内拖拉机机市场整体需求较去年同期相比略有下降。根据国家统计局，2024年1-6月，我国小型、中型、大型拖拉机产量累计同比分别-12.4%、-11.0%、10.30%。同时，随着国内农业生产规模化水平不断提高，大轮拖产品销售占比持续提升。公司为国内中大拖龙头，国内外销量实现稳健增长，2024H1中大拖实现销售5.1万台，同比增长4.25%，其中出口产品销售4209台，同比增长3.09%。公司2024H1营收端增速高于销售增速，表明大型拖拉机表现优异。动力机械业务方面，2024H1公司销售柴油机8.24万台，其中外销3.98万台，受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响，外部销量同比有所减少。
    公司盈利能力提升，期间费用率略有所下降。公司降本增效成效持续显现，盈利能力显著增强，2024H1公司综合毛利率为17.01%，同比提升1.17pp；净利率为11.78%，同比提升1.23pp。2024Q2公司综合毛利率为16.56%，同比提升0.59pp；净利润率为9.93%，同比提升1.14pp。2024H1公司期间费用率为5.39%，同比下降0.15pp。
    公司为我国中大拖龙头，高端产品拓展、出海打造未来增长点。2024年农机购置补贴总额246亿元创历史新高，设备更新政策有望进一步刺激需求。公司深耕拖拉机市场，在高端智能农机装备研发、农机装备补短板领域不断取得新突破。根据中国农业机械工业协会，公司中大型拖拉机市场行业市占率领先，2017年市占率为21%，2022年提升至24%。公司具备柴油机等核心零部件自制能力，2018年到2023年，柴油机销量从8.06万台增长至15.11万台，其中外销从4.69万台增长至8.25万台，CACR达到12%。公司积极拓展海外市场，海外销售市场主要有亚洲区、俄语区、南美区、非洲区及“一带一路”沿线国家和地区，2023年公司拖拉机产品出口销量同比增长43%，国外营收占比8.5%。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为12.0、14.0、16.1亿元，对应当前股价PE分别为14、12、11倍。给予公司2025年15X目标PE，对应目标价18.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：农机行业周期性波动的风险；行业补贴政策调整的风险；市场竞争加剧的风险。

公司简评报告：内销保持较高增速，完善全球化布局

爱柯迪(600933)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收32.49亿元，同比+23%，归母净利润4.50亿元，同比+14%；2024Q2实现营收16.07亿元，同比+16%，归母净利润2.18亿元，同比-4%。
    汽车类产品收入增长稳健，内销增速较快。分产品来看，2024H1公司汽车类产品实现营收31.24亿元，同比+25%；工业类产品实现营收1.01亿元，同比-9%。分区域来看，2024H1公司外销收入17.69亿元，同比+16%，内销收入14.55亿元，同比+34%。
    原材料价格、汇兑损失等因素扰动短期盈利水平。公司2024H1毛利率为28.68%，同比-0.38pct，其中2024Q2毛利率为27.66%，同比-0.87pct，铝价波动及行业淡季影响下同比略减，后续有望改善。期间费用方面，公司2024H1期间费用率为13.14%，同比+3.67pct，其中财务费用率同比+3.44pct；2024Q2期间费用率12.99%，同比+7.05pct，其中财务费用率同比+5.76pct，汇兑损失增加导致短期期间费用率同比上升。
    中小件行业龙头地位稳固，积极向新能源汽车相关中大件产品拓展。公司作为中小件领域“隐形冠军”，持续提高汽车转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统、电机零件等传统优势产品市占率，并向三电壳体、车身结构件等中大件产品拓展，2022-2023年新能源汽车用产品收入占比约20%、30%，2024H1占比超过30%。公司计划2025年、2030年2000T-4400T大吨位压铸机生产的产品占比超过25%、40%。
    汽车零部件本地化生产需求提升，稳步推进北美、东南亚、欧洲产能布局。墨西哥二期工厂建设稳步推进，计划于明年二季度投产，按前期产能规划，拟新增新能源汽车结构件产能175万件/年、三电系统零部件产能75万件/年；马来西亚生产基地铝合金材料生产线7月已开始量产，部分锌合金零件产线计划四季度量产，保障公司原材料供应并拓展东南亚、美国市场；匈牙利子公司上半年成立，相关生产基地筹划中。
    投资建议：根据公司产品结构及毛利率情况调整盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润10.41亿元、13.05亿元、15.81亿元（原预测值为11.19亿元、14.14亿元、17.65亿元），对应EPS为1.07元、1.33元、1.62元（原预测值为1.16元、1.47元、1.83元），按2024年8月30日收盘价计算，对应PE为12X、9X、8X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游汽车行业需求不及预期的风险；海外贸易环境变化的风险；原材料、海运费、汇率波动的风险等。

消费电子复苏公司稳健增长，半导体设备厚积薄发未来成长可期

快克智能(603203)
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收4.51亿元，同比增长11.89%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长9.42%；单季度来看，2024年二季度公司实现营收2.26亿元，同比增长20.93%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长10.23%。公司作为国内领先的电子装联设备制造商，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，同时公司积极向新能源汽车及半导体领域拓展，进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。
    支撑评级的要点
    消费电子行业复苏，公司业绩稳健增长。随着全球经济和消费电子行业缓慢复苏公司积极把握AI智能硬件产品带来的市场机会，持续践行技术创新和全球化大客户战略，业绩实现稳步增长。2024年上半年，公司精密焊接装联设备实现收入3.38亿元，同比+22.59%，其中A客户和多家全球EMS代工厂订单饱满，选择性波峰焊和激光焊接设备在比亚迪、禾赛科技等多家龙头企业呈现订单增长趋势；另外，公司成功研发了AOI多维全检设备，实现了里程碑式的技术跨越，成为大客户首批全检设备供应商。
    盈利能力维持较高水平，期间费用率保持稳定。盈利能力方面，公司2024年上半年整体毛利率为49.39%，同比-1.69pct，净利率为26.13%，同比-0.65pct，仍然保持在较高水平。期间费用率方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.79%/4.45%/13.43%/-0.55%，分别同比-0.69pct/-0.18pct/-0.69pct/+1.70pct除了财务费用由于利息收入减少导致有所上升之外，其他费用率均有所降低，体现了公司优秀的成本控制能力。
    半导体封装设备厚积薄发实现突破，未来成长可期。公司通过自主研发、产学研合作、成立海外研发机构、并购扩张、产业基金合作等方式，成功切入半导体封装设备领域，目前公司已服务数十家国内外领先的功率半导体IDM、OSAT及Ter1厂商，为其提供了专业的打样测试服务及完整的功率模块封装解决方案，银烧结设备、热贴固晶机、甲酸焊接炉、芯片封装AOI等均已形成销售出货。未来随产品逐步放量，半导体封装设备业务有望实现高增长。
    估值
    根据公司各个业务情况，我们略微调整公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入10.36/12.90/14.97亿元，实现归母净利润2.64/3.36/4.05亿元，EPS为1.06/1.35/1.62元，当前股价对应PE为19.0/15.0/12.4倍，公司作为国内领先的电子装联设备制造商，将充分受益于未来消费电子行业的复苏，同时公司积极向新能源汽车及半导体领域拓展，进一步打开成长空间，继续维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    消费电子行业复苏不及预期；竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。

康辰药业：业绩短期受转型影响，创新药管线逐步兑现

康辰药业(603590)
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入4.05亿元，同比下降10.16%；归母净利润0.79亿元，同比下降14.73%；扣非净利润0.75亿元，同比下降12.18%；经营性现金流量净额0.82亿元，同比增长86.86%。
    其中，2024年第二季度实现营业收入2.06亿元，同比下降27.98%；归母净利润0.38亿元，同比下降44.14%；扣非净利润0.35亿元，同比下降43.92%；经营性现金流量净额0.37亿元，同比增长27.59%。
    公司转型进入深水区，主要产品短期受影响
    公司今年初开启营销转型和创新转型以应对行业变化和市场竞争，目前已进入深水区，挑战与压力巨大。2024年上半年，公司主要产品苏灵实现营业收入2.75亿元，同比下降11.01%；密盖息实现营业收入1.30亿元，同比下降3.05%。通过推进营销转型，强化核心产品的学术影响力，不断提升药物的可及性，将助力公司业绩稳健增长。
    化学药1.1类创新药KC1036，多个适应症临床进展顺利
    公司自主研发的1.1类创新药KC1036，可通过抑制AXL、VEGFR2等多靶点实现抗肿瘤活性。KC1036治疗晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究，2024年2月已完成首例受试者入组；公司2023年12月获得“KC1036联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌”的临床试验通知书，目前正在有序推进受试者入组。KC1036治疗晚期胸腺肿瘤患者的Ⅱ期临床研究，2023年2月完成首例受试者入组，目前已完成所有受试者入组。
    中药1.2类创新药ZY5301，正在有序推进上市申请
    ZY5301是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症精准复批的中药1.2类创新药品种。2024年3月，ZY5301的Ⅲ期临床研究数据完成揭盲，在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要研究终点，且安全性和耐受性良好。2024年7月，ZY5301的Ⅱ期临床研究结果发表于国际权威顶尖医学期刊《JAMA》子刊，体现了其对ZY5301治疗女性盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛的有效性与安全性的高度认可。
    期间费用率略增加，整体净利率略下降
    2024年上半年，公司的综合毛利率同比增加0.06pct至89.53%；销售费用1.94亿元，销售费用率同比下降0.86pct至47.84%；管理费用0.57亿元，管理费用率同比增加3.69pct至13.96%；由于重要研发项目进入临床Ⅲ期，研发费用资本化，研发费用0.23亿元，研发费用率同比降低3.19pct至5.75%；由于借款利息增加以及汇率波动导致汇兑损益减少，财务费用率同比增加1.50pct至-0.56%；整体期间费用率增加1.14pct至66.98%；综合影响下，公司整体净利率同比下降1.38pct至21.55%。
    2024年度第二季度，公司的综合毛利率同比增加0.77pct至90.31%；
    守正出奇宁静致远
    销售费用率同比下降0.19pct至50.20%；管理费用率同比增加5.77pct至14.75%；研发费用率同比降低0.84pct至5.82%；财务费用率同比提升2.01pct至-0.59%；综合影响下，公司整体净利率同比下降6.08pct至19.65%。
    盈利预测及投资评级：我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为9.45亿元/10.18亿元/14.25亿元，同比增速分别为2.66%/7.81%/39.93%，归母净利润分别为1.21亿元/1.32亿元/1.93亿元，同比增速分别为-19.27%/8.89%/45.95%，EPS分别为0.76元/0.83元/1.21元，当前股价对应2024-2026年PE为30倍/27倍/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：其他类型止血药的竞争风险；公司抗肿瘤创新药研发进度不及预期风险；公司推出新产品后销售能力不及预期风险。

坚定思路，稳健前行，盈利水平提升

五粮液(000858)
    投资要点：
    事件：
    五粮液2024H1实现营业总收入506.48亿元，同比增长11.30%；实现归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。单季度看，24Q2公司实现营业收入158.15亿元，同比增长10.08%；实现归母净利润50.12亿元，同比增长11.50%。
    普五挺价成效较好，系列酒结构升级明显
    五粮液方面，24H1五粮液产品实现营业收入392.05亿元，同比增长11.45%。公司围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，顺利实现目标任务“双过半”。24H1在八代普五控量保价的背景下，五粮液产品价格保持了稳中略升的态势，同时公司培育更多高价位产品，定位“千元价格带宴席第一品牌”的1618以及低度酒等产品加大投放，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长，实现增量回补。分量价看，五粮液产品24H1
    销量/吨价同比分别+12.07%/-0.56%，受产品结构调整影响吨价微降，毛利率同比下降0.11pct。
    系列酒方面，24H1其他酒产品实现营业收入79.06亿元，同比增长17.77%。分量价看，系列酒24H1销量/吨价同比分别-23.86%/+54.68%，主要系五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品生产量、销售量减少所致，带动系列酒毛利率同比增长1.58pct。24H1公司抢抓元春、端午等销售旺季，开展“年味浓起来，扫码奖上奖”等活动，日均开瓶扫码量同比增长超70%。华福证券
    分区域看，24H1东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现营收135.52/34.96/167.59/48.41/84.62亿元，分别同比变化15.70%/-0.58%/16.66%/8.16%/8.22%，强势市场东部、西部区域保持较高增速，南部市场表现相对疲软。
    产品结构提升带动毛利率，市场投入力度加大带动销售费用率上行费用端，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.34%/4.26%/0.48%/-4.31%，同比分别+1.97/-0.32/+0.07/+0.12pct，期间费用率整体提升1.84pct。其中，销售费用率提升主要系为提振商家信心，公司加大市场投入，导致24H1占销售费用64%的促销费上半年同比提升31.68%。盈利端，24Q2公司实现毛利率75.02%，同比提升1.74pct；实现净利率32.82%，同比提升0.21pct。
    盈利预测与投资建议
    公司在行业压力下坚定控量，积极调整，持续市场投入。我们预计2024-2026年公司归母净利润为336.65/375.80/415.64亿元（前值分别为341.22/392.88/445.21亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期等。

消费电池盈利能力明显提升 动力电池出货量实现高增

欣旺达(300207)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收239.18亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润8.24亿元，同比增长87.89%；实现扣非归母净利润8.10亿元，同比增长119.27%；实现整体毛利率16.59%，较2023年年末上升了1.99Pct，较2023H1上升了2.13Pct。
    事件点评：
    消费类板块盈利能力明显提升，消费电芯自供比例不断提升。
    2024H1，公司消费类电池业务实现收入132.01亿元，同比下降1.19%；实现毛利率18.07%，较2023年年末提升了3.16Pct，较2023H1提升了4.14Pct，营收规模继续保持增长，毛利率水平提升明显。上半年公司消费类电芯业务销售额、出货量增长显著，自供比例不断提升，业绩继续保持增长态势。此外，公司消费类业务市场份额较去年有了一定提升，新客户开拓方面有了新突破，小圆柱产品出货大幅增长。产能布局方面，公司逐步推进国内外产能的布局与扩张，越南消费类电池项目已实现量产，越南消费类电芯项目启动建设。未来，随着公司不断研发新产品新技术以及电芯+Pack一体化趋势逐步显现，公司凭借自身优势有望充分受益。
    公司动力电池出货量大幅增加，新产品新技术研发成果显著。
    2024H1，公司动力电池共计出货8.33GWh，出货量同比增加66.93%，实现收入62.01亿元，较2023H1同比增长19.58%，实现毛利率11.66%。在新产品开发方面，公司针对BEV市场发布“闪充”电池3.0系列产品，目前已具备批量量产5C电池产品能力，6C电池产品即将批量量产，下一代6-8C闪充电池开发进展顺利；针对EREV和PHEV市场，公司布局涵盖100-300+km的插混电池产品；针对电动汽车运营市场，公司提供长寿命低成本磷酸铁锂电池解决方案，循环寿命达到4000次以上，快充时间≤30min，极大拓宽应用场景及应用边界，提升客户体验。此外，公司持续研发固态电池、锂金属电池、硅负极高比能电池、磷酸锰铁锂电池、钠离子电池等先进电池产品，目前第一代半固态电池已经完成开发，第二代半固态电池能量的电芯样品已经开始中试试验，第三代聚合物复合全固态电池已完成实验室验证，预计2025年完成产品开发，第四代全固态电池还在开发中，预计2027年完成实验室样品制作。
    投资建议：
    我们上调业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为17.81/21.94/23.49亿元（2024-2026前次预测值为11.23/14.78/15.49亿元），EPS分别为0.96/1.18/1.26元，当前股价对应PE分别为17.08/13.87/12.95倍。考虑到公司消费类电池业务稳健，动储业务规模效应逐步显现，因此维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动的风险；产品和技术更新的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

2024年半年报点评：核心业务持续发力，信创业务高景气度延续

神州数码(000034)
    事件概述：2024年8月30日公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%；归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%；扣非净利润4.55亿元，同比增长6.14%。
    2024Q2收入、利润均稳健成长，核心业务持续发力。2024Q2，公司收入及归母净利润同比增速分别达到17%和22%。2024年上半年，公司自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%。毛利率10.5%，同比提升1.7个百分点。自有品牌产品业务利润总额为4403万元。信创方面，国产化需求持续释放，公司作为华为鲲鹏核心合作伙伴之一，相关业务保持快速发展态势；同时，AI算力领域景气度高，公司作为华为昇腾的核心合作伙伴之一，拥有整机、分销等多种能力并不断补强其他能力。2024年上半年，信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%，毛利率12.1%。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。
    重点客户方面，在运营商行业，公司自有品牌产品已经实现对中国移动、中国电信、中国联通三大运营商的覆盖。报告期内，在中国移动2024—2025新型智算中心采购招标中，公司中标10.53%的份额，中标金额约20亿元人民币。在金融行业，公司在提升市场份额的同时发力区域金融市场，在报告期内成功签约建设银行、交通银行、邮储银行、浦发银行、广发银行、民生银行、兴业银行、中国人寿等头部优质客户。在政企行业，公司聚焦沈阳、深圳前海等地方的智算中心集群建设。
    AI驱动的数云融合战略持续推进，推动公司业务健康发展。1）数云服务及软件业务：2024H1实现营业收入14.4亿元，同比增长62.7%，毛利率19.1%，同比提升6.8个百分点，利润总额为3265万元。2）IT分销及增值服务：2024H1实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%。毛利率3.5%，同比提升0.3个百分点。分销业务利润总额为7.2亿元。其中，微电子业务板块实现了强势增长，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%。相关业务板块在上半年带动公司整体分销业务快速复苏的同时，成功引入了更多的国产半导体品牌，如华为海思等。并且公司围绕主控、存储、屏和驱动、分立器件四个品类不断完善半导体业务布局。
    投资建议：公司是国内领先的服务器整机厂商，紧抓AI浪潮带来的行业机遇，积极推动战略转型，深入布局AI算力市场，在信创、出海等领域也在持续发力，未来公司有望迎来加速发展期。预计2024-2026年归母净利润分别为14.15/16.87/18.68亿元，对应PE分别为11X、10X、9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI技术推进不及预期；同业竞争加剧的风险。

服务器、AIoT景气度佳，上半年并购动作频繁

华勤技术(603296)
    公司发布2024年半年报，营收及归母净利润同比变动不大。上半年公司智能穿戴、服务器、AIoT业务增长较快，同时，公司披露多起并购公告，有望借此实现客户突破、强化零部件能力、加大全球布局等效果。我们认为公司经营展望佳，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年营收和归母净利润小幅波动，毛利率有所提升。公司2024年上半年营业收入393.97亿元，同比-0.76%；归母净利润12.91亿元，同比+0.73%；扣非归母净利润10.20亿元，同比+5.75%；毛利率11.74%，同比+1.89pcts；净利润率3.24%，同比+0.55pct。2024年Q2单季度营业收入231.69亿元，同比+1.27%，环比+42.76%；归母净利润6.86亿元，同比-0.87%，环比+13.23%；扣非归母净利润4.90亿元，同比-17.53%，环比-7.49%；毛利率10.28%同比-0.42pct，环比-3.54pcts；净利润率2.95%，同比-0.04pct，环比-0.72pct。
    公司更新业务分类，智能穿戴、服务器、AIoT业务景气度佳。公司智能终端业务包括智能手机及智能穿戴，2024年上半年该业务营收124亿元，占主营业务收入的33%，其中智能手机出货量同比小幅下滑，但智能穿戴产品增速迅速。高性能计算业务包括个人电脑、平板电脑及数据产品，2024年上半年该业务营业收入222亿元，占主营业收入的60%。笔记本电脑方面，公司2024年上半年笔电市场份额稳定，处于笔电ODM全球前四的地位，实现千万级销量规模；平板电脑方面，公司始终保持全球平板电脑ODM第一，2024年上半年突破教培赛道，丰富了平板定制化的智能应用场景；数据产品方面，2024年上半年公司服务器收入同比增长150%，AI新芯片平台行业率先发货，用于客户人工智能大模型训练及推理场景，同时完成了AI服务器的全栈式布局，并推出定制化高性能网络交换机产品。汽车和工业产品业务2024年上半年实现营收6.4亿元，占主营收入1.73%。汽车电子业务方面已突破智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大业务模块，逐步形成规模效应；工业产品方面，设计生产了智能POS机、工业PDA、人脸识别新零售等新兴智能硬件产品。AIoT业务2024年上半年实现营收18.4亿元，占主营业务收入5%，同比增长316%。公司设计生产了智能家居、音频产品、VR、游戏产品等，并对多家知名终端厂商实现出货。
    2024年上半年公司并购动作较频，有望借此实现客户突破、强化零部件能力、加大全球布局等效果。公司7月12日公告，拟以现金方式收购易路达国际持有的易路达企业控股有限公司80%的股份，后者主要提供高保真耳机、蓝牙耳机等产品的研发、生产、销售和服务等业务。根据春秋电子7月30日公告，其拟向华勤的全资子公司转让南昌春秋65%股权。公司通过并购有望实现如下成果：1）通过收购进入客户的供应链体系。随着易路达的收购公司有望做大特定大客户的音频类产品，并有机会拓展其他品类；2）增强公司ODMM竞争力。通过收购加大对精密模具厂的投资，希望通过垂直整合带来零部件研发融合和整机研发竞争力；3）加大全球化布局。通过收购加大海外制造基地的布局，包括越南、墨西哥印度等。
    估值
    因Q2公司毛利率出现上行，我们小幅上调盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现每股收益2.86元/3.31元/3.90元，对应市盈率16.2倍/14.0倍/11.9倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    行业周期风险、国际贸易摩擦及政策限制风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

2024年中报点评：24H1业绩短期承压，医美妇幼渠道业务高增

伟思医疗(688580)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收1.92亿元（-12.8%），归母净利润0.5亿元（-29.7%），公司实施股权激励计划产生股份支付费用（税后）为946万元，剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的净利润为0.6亿元，较上年同期（剔除股份支付费用）后的归属于上市公司股东的净利润下降19.21%。其中24Q2营收1亿元（-16.4%），归母净利润0.3亿元（-31.2%），24H1业绩短期承压，医美妇幼渠道业务高增。
    24H1业绩短期承压，毛利率有所下降。分季度看，24Q1/Q2单季度收入分别为0.88/1.04亿元（-8.2%/-16.4%）。单季度归母净利润分别为0.22/0.28亿元（-27.7%/-31.2%）。从盈利能力看，24H1毛利率70.6%，略微下降，系与收入结构有关。24H1四费率50%，其中管理费用率及研发费用率与23年相比有所提升。
    精神与神经康复平稳增长，医美妇幼渠道业务高增。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。24H1盆底及康复总占比约38%，精神康复占比约36%，神经及运动康复占比约18%，医美及泌尿总占比约8%。其中盆底业务24H1受到医疗反腐的影响，收入出现双位数下滑，精神康复业务及神经康复业务平稳增长，医美妇幼渠道增长约100%（。医美新品顺利上市，上半年高频电灼仪（私密射频）+塑形磁，在妇幼渠道与轻医美市场均持续取得销量突破，上半年销售均双双超过50台；得益于私密射频、塑形磁初步放量，后续将发展成公司业绩驱动新引擎，为盆底转型和医美业务开拓提供动能；公司精神康复业务亦延续高景气发展，进一步巩固了细分赛道优势地位，其中经颅磁产品市占率长期稳定保持30%以上，排名全国第一梯队；
    持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：盆底射频和塑形磁驱动医美业务24H1翻倍，皮秒激光临床实验已完成，预计24年底之前取证。此外经颅磁旗舰产品Magneuro ONE今年2月取证，预计24H2上市销售，高端机型助力公司在高端临床及科研市场的占比。康复领域物理因子平台产品研发顺利，采用模块化涉及，多种物理治疗模块可自由组合，提升产品竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.4亿元（+2.8%）、1.8亿元（+29.8%）、2.2亿元（+18.4%），EPS分别为1.46元、1.9元、2.25元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年20倍估值，对应目标价29.26元，维持“买入”评级。
    风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

收入利润高增长，持续看好呼吸道多联检放量

英诺特(688253)
    主要观点：
    事件：
    2024年8月29日，公司发布2024年半年度业绩。报告期内，公司实现营业总收入4.21亿元（+88.3%），归母净利润2.06亿元（+166.5%），扣非净利润1.91亿元（+205.5%）；单二季度，公司实现营业收入1.39亿元（+56.6%），归母净利润0.60亿元（+155.1%），扣非净利润0.54亿元（+224.9%）。
    点评：
    收入利润保持超高速增长，利润端增速更为明显
    报告期内，公司实现营业收入4.21亿元，其中非新冠业务收入4.19亿元（+153.9%），非新冠收入增速高于营业收入增速；公司归母净利润实现2.06亿元（+166.5%），利润端增长高于非新冠收入端增长。公司在1Q23后不再有新冠收入，核心收入呈现同比迅速提升趋势；由于呼吸道病原体多在秋冬流行，公司业绩呈现同年Q4收入利润高于同年Q1-Q3的波动现象；得益于公司产品渗透率不断提升，来年Q1又呈现大幅同期增长。
    呼吸道病原体鉴别难度大，多联检产品可一网打尽
    针对不同的呼吸道病原体，需要鉴别诊断病原，方能正确用药治疗。公司多种产品具备“快检”和“联检”两大特征，可实现3-9种病原体联合检测，15-25分钟即可判读结果，适合呼吸道疾病易感季节门急诊快速筛查，极大满足了检测时效性，加快医院诊疗流程。公司现有呼吸道联检产品覆盖甲流、乙流、肺炎支原体、肺炎衣原体、呼吸道合胞病毒、柯萨奇病毒、人偏肺病毒等超过15种呼吸道病原体，能够完全满足临床检测需求，实现多种病原体一网打尽。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预测公司2024-2026年营业收入有望实现8.02/11.36/15.29亿元，同比增长67.8%/41.7%/34.6%；归母净利润实现3.96/5.69/7.59亿元，同比增长127.6%/43.8%/33.3%；截至2024年8月30日，公司货币资金和交易性金融资产合计18亿元，对应EPS为2.91/4.18/5.57元，对应PE倍数为13/9/7x。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

业绩延续高增，多品类协同发力

东鹏饮料(605499)
    事件：公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024H1公司实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%，实现归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%，实现扣非后归母净利润17.07亿元，同比增长72.34%；
    单季度来看，2024Q2公司实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%，实现归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%，实现扣非后归母净利润10.82亿元，同比增长101.51%。
    此外，公司发布半年度利润分配预案。1）拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税），拟派发现金红利约10亿元，中期分红率57.79%，按照8月30日收盘价227.94元计算得中期股息率为1.1%；2）拟以资本公积中股本溢价向全体股东每10股转增3股，预计合计转增股本约1.2亿股，转增后公司总股本预计增加至5.2亿股左右。
    收入分析：东鹏特饮稳健快增，第二曲线势能强劲。上半年公司实现营收78.73亿元，同比增长44.19%（其中Q1：+39.80%；Q2：+47.88%），主要得益于公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及东鹏补水啦等新品销量增长。具体来看：
    产品端，2024H1东鹏特饮系列营收68.55亿元，同比增长33.49%，其中500ml大金瓶贡献绝大多数增长，位列中国软饮料SKU销售金额第三名，根据大数据反馈，东鹏特饮消费人群呈现年轻化、白领化趋势，职业范围进一步扩大至互联网、广告、教培等行业，同时高线城市渗透率明显提升，上半年动销增量中一二线大城市消费者贡献比例开始大于三四线及以下城市，能量饮料呈现出较好的增长潜能；与此同时，公司稳步推进“1+6”多品类战略，上半年东鹏补水啦完成瓶身包装、外包装纸箱升级，并与当红新星于适达成代言人合作，通过对汗点场景的精准把握和立体式广告推广，实现营收4.76亿元，同比高增281.12%，销售占比提升3.76pct至6.05%，增长势头强劲；其他饮料亦持续加强产品推新和渠道推广，上半年推出新品上茶普洱、上茶茉莉、东鹏大咖生椰拿铁等，共实现收入5.31亿元，同比高增172.16%。
    渠道端，2024H1广东区域/全国区域/全国直营实现营收21.14/46.98/10.50亿元，同比增长13.79%/57.02%/73.46%。公司持续推进全国化战略，完善销售网络建设、拓展销售网点，加强渠道精细化管理和冰冻化、陈列建设，广东大本营维持快速增长，全国区域延续高增势头，细分来看华东区域营收11.58亿元/同比+53.60%，华中区域10.69亿元/+51.86%，广西区域5.62亿元/+9.50%，西南区域9.22亿元/+75.57%，华北区域9.87亿元/+99.14%，西南、华北增速远高于全国平均增速。截至6月底，公司经销商合作伙伴已达2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，较上年期末增长9.09%，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。
    利润分析：成本下降费率改善，净利率创历史新高。2024Q2公司毛利率为46.05%，同比提升3.3pct，主要得益于规模效应和原材料价格下降；费用端管控良好，Q2期间费用率同比下降3.77pct至15.46%，其中销售/管理/研发费用率同比下降1.59pct/0.73pct/0.08pct至14.33%/2.06%/0.42%，主要得益于公司加强销售人员投入和冰柜投放，带动销售规模更快增长，从而推动费用率下降，财务费用率同比下降1.37pct至-1.35%，主要受益于定期存款利息收入增加。此外，Q2投资净收益、公允价值变动净收益合计占收入比例下降2.85pct，所以最终净利率为24.29%，同比+3.72pct。
    下半年战略规划：完善全国布局，提高单点收入。下半年公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的消费需求。
    投资建议：公司能量饮料基本盘稳固，新品补水啦势头迅猛、第二曲线持续发力，叠加品牌、渠道、规模等优势，有望顺利实现单一品类向多品类切换，逐步成为国内领先的综合型饮料企业。由于公司业绩表现略超预期，我们小幅上调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由152.55/187.67/226.32亿元调整为152.55/196.66/247.64亿元，同比增长35.4%/28.9%/25.9%，归母净利润由28.06/35.30/43.01亿元调整为29.13/38.24/48.27亿元，同比增长42.8%/31.3%/26.2%，维持“买入-B”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。

公司信息更新报告：结算毛利率企稳回升，吾悦广场表现优异

新城控股(601155)
    结算毛利率企稳回升，吾悦广场表现优异，维持“买入”评级
    新城控股发布2024半年报，2024上半年公司实现营业收入339.04亿元，同比-18.8%；实现归母净利润13.18亿元，同比-42.2%；实现经营活动净现金流20.9亿元，同比-71.9%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.8、16.7、21.6亿元，EPS分别为0.5、0.7、1.0元，当前股价对应PE分别为19.7、13.9、10.7倍，维持“买入”评级。
    结算毛利率企稳回升，商管毛利率逆势提升
    公司结算毛利率21.6%，同比+2.6pct。分结构看：（1）商管毛利率72.2%，同比+2.7pct，主要由于上半年整体出租率97.4%，同比+2.16pct；同时公司在商管业务上强调深度运营，提质控费。（2）地产开发结算毛利率10.9%，同比-1.3pct，基本保持稳定。得益于公司前期较为充分的减值计提（2024H1未新增计提存货减值），在行业持续下行背景下，公司结算毛利率基本保持稳定。
    销售去化表现一般，现金流压力犹存
    公司上半年累计实现销售金额235.54亿元，销售面积326.22万平方米，同比分别-44.45%、-36.86%，整体销售规模收缩。公司上半年实现247亿元的全口径资金回笼，全口径资金回笼率为105%，同比-9pct；经营活动净现金流20.9亿元，同比-71.9%；期末货币资金157.8亿元，同比-44.6%；平均融资成本6.05%，较年初下降15BP。
    吾悦广场表现优异，租金收入大幅增长
    公司上半年投资物业表现亮眼，截至上半年末，已布局吾悦广场201座，已经开业运营物业166个，同比增加19个；可供出租面积924.6万方，同比+11.5%；整体出租率达97.20%（其中吾悦广场97.24%），同比+2.01pct（吾悦广场同比提升2.02pct），出租率提升明显。2024上半年公司累计实现商业运营总收入为62.12亿元，同比+19.4%；其中租金收入57.96亿元，同比+19.4%，自2023年4月以来月度租金收入增速均超10%。
    风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。

24H1业绩点评：主业发展稳健，Q2盈利能力提升

国电南瑞(600406)
    事件：8月28日，公司发布公告。2024H1营收201.14亿，同比+10.21%，归母净利润27.09亿，同比+8.36%，扣非净利润26.22亿，同比+7.72%。24Q2单季营收124.16亿，同比+2.73%，环比+61.27%，归母净利润21.14亿，同比+6.95%，环比+254.82%，扣非净利润20.74亿，同比+5.70%，环比+278.44%。符合预期。
    智能电网发展稳健，能源低碳增长亮眼。1)智能电网：营收93.6亿元，占比46.6%，同比+1.8%。毛利率33.6%，同比+2.63pcts。智能电网业务主要包括电网自动化以及继保及柔性输电，2024年上半年我国电网工程建设投资完成2540亿元，同比+23.7%，电网数字化智能化水平不断提升，公司智能电网业务整体发展稳健，2024H1年对营收增量贡献占比达47%。2）数能融合：营收37.4亿元，占比18.6%,同比+14.9%；毛利率26.1%,同比-0.37pcts。3）能源低碳：营收50.5亿元，占比25.2%，同比+32.7%，毛利率23.3%，同比+1.73pcts。能源低碳是发展最快业务板块，2024H1年对营收增量贡献占比达25%，主要系储能、光伏等新能源业务收入大幅增长。4）工业互联：营收12.1亿元，占比6.0%,同比+6.1%,毛利率22.5%,同比-0.96pcts,得益于轨道交通业务收入规模增长。5）集成及其他：营收7.2亿元，占比3.6%，同比-14%，毛利率34.3%，同比-13.63pcts,主要系节能租赁业务放缓，收入和毛利率有所下降。
    网外及海外增速亮眼。24H1网外业务营收89.30亿元，同比+24.41%，得益于公司把电网自动化技术拓展至轨道交通、工业控制、智能制造等领域，发电、储能、轨交等领域均有所斩获。此外，24H1年海外实现营收8.3亿元，同比+92.8%，毛利率25.3%，同比+2.0pcts，得益于海外市场业务拓展和项目执行的速度持续加快。
    24Q2盈利能力稳步提升。2024H1公司主营毛利率28.9%,同比+0.44pcts。24Q2毛利率31.7%，同比+2.41pcts/环比+7.05pcts。24Q2期间费用率11.4%,同比+2.2pcts/环比-6.5pcts,其中24Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为4%/2.3%/-0.8%/5.8%，同比+0.20/-0.26/+0.79/+0.95pcts，环比2.26/-1.61/+0.65/3.28pcts。2024H1公司净利率14.3%，同比-0.25pcts。24Q2净利率17%，同比+0.65pcts/环比+9.29pcts。
    投资建议：“双碳”目标倒逼电网向能源互联网加速转型。公司作为电网全环节智能化、数字化龙头企业，技术创新优势和产业链整合优势明显，将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化；新能源、轨交、水利、市政、工矿等网外市场广阔，对标ABB、西门子等国际龙头有较大成长潜力。预计公司2024-2025年营收为573.50亿元、645.02亿元，归母净利润为80.17亿元、87.88亿元，EPS为1.00元、1.09元，对应当前股价的PE为23.81倍、21.72倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网发展不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外开拓不及预期的风险。

2024年半年报点评：收入小幅下滑，股份支付费用影响利润

志邦家居(603801)
    核心观点
    收入个位数下滑，利润受股份支付等影响相对承压。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入22.1亿/-3.8%，归母净利润1.5亿/-17.0%，扣非归母净利润1.26亿/-23.7%；其中2024Q2收入13.9亿/-6.9%，归母净利润1.0亿/-20.5%，扣非归母净利润0.9亿/-28.6%。上半年在地产承压、需求不足与消费降级趋势下，零售端压力较大，收入个位数下滑；市场投入加大与股份支付费用等影响利润，若剔除股份支付影响H1归母利润同比-6.2%。
    大宗稳增，海外快速增长，零售渠道相对承压。2024H1直营、经销、大宗与海外分别收入1.7/11.7/6.1/0.9亿，同比-8.2%/-10.9%/+8.2%/+42.7%，其中Q2收入0.8/7.1/4.6/0.4亿，同比-25.7%/-15.9%/+7.8%/+24.3%。大宗业务变中求进，积极开发适老公寓、企事业公寓与工程高定等产品，实现稳健增长；海外以国际B、C端双核驱动，大宗中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的标杆项目，东南亚积极探索零售模式；国内零售营销网络覆盖全面，各品类经销商共2000+家、门店合计4931家，并通过与全国或区域性头部整装企业合作拓展整装渠道，整家一体化稳步推进。
    门墙业绩突破，厨柜、衣柜收入下滑。2024H1厨柜、衣柜与木门分别收入9.7/9.3/1.4亿，同比-3.7%/-5.9%/+6.9%，其中Q2收入6.5/5.4/0.9亿，同比-5.1%/-14.0%/+4.8%。预计厨柜与衣柜收入下滑主要系地产承压与消费不振影响，门墙在整家联动与新增门店带动下实现稳健增长，截至6月30日，全国门墙产品门店1120家，较年初净增74家。产销量提升、研产供销全面降本有望带来门墙毛利率逐步改善。
    毛利率维持稳定，费用支出增加影响利润。Q2毛利率36.4%/-0.4pct，毛利率受产品降价、内部降本增效与业务结构变化等综合影响，表现平稳；Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7%/5.5%/5.3%/0.1%，同比+2.0pct/+0.9pct/-0.2pct/+0.6pct，其中销售费用增加主要系广告装饰费与市场服务费增加，管理费用增长主要系股权激励产生的股份支付费用增长，财务费用受利息收支与汇兑损益影响，Q2净利率7.3%/-1.3pct。
    风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：家居电器开拓增量，外销延续高景气

新宝股份(002705)
    核心观点
    收入延续较快增长，利润增速回落。公司2024H1实现营收77.2亿/+21.5%，归母净利润4.4亿/+12.0%，扣非归母净利润4.9亿/+9.8%。其中Q2收入42.5亿/+20.5%，归母净利润2.7亿/+5.1%，扣非归母净利润2.8亿/-21.6%。外销高景气下，公司Q2营收延续较快增长，利润率有所下滑预计主要系代工业务占比提升。
    外销延续高景气。2023Q3以来，海外小家电去库存进入尾声，低基数下公司外销实现较快反弹，H1公司外销收入增长27.1%至59.2亿，预计Q2同比增长25.0%。基数逐步正常后，随着海外需求企稳恢复、代工产品扩充及升级，预计公司外销收入有望回归常态化增长。
    内销自主品牌业务预计有所承压。受到宏观需求影响，小家电作为可选品类有所承压。奥维云网数据显示，H1厨房小家电零售额/量同比-5.4%/+0.4%，其中Q1零售额/量分别-0.6%/+6.1%，预计Q2厨房小家电量价齐跌。公司H1内销收入同比增长6.3%至18.0亿，预计Q2同比增长6.2%，表现相对稳健。参考内销毛利率及子公司摩飞科技的情况，预计公司内销自主品牌表现有所承压，内销代工业务增长相对较好。
    家居电器增长强劲，拓品类带来增量。公司2024H1厨房电器收入同比增长20.1%至53.5亿，家居电器同比增长40.5%至13.0亿，其他产品收入增长13.1%至9.6亿。公司在巩固厨房电器优势的基础上，持续开拓家居电器、个护电器及制冷电器等，为公司注入新的增长动力。
    代工占比提升拖累毛利率，经营性费用有所优化。公司H1毛利率同比-0.3pct至21.8%，其中Q2毛利率-0.6pct至21.6%，预计主要系公司自主品牌占比下降的结构性变化所致。分内外销看，公司H1外销毛利率同比+0.2pct至20.4%，内销毛利率-0.9pct至26.1%，外销毛利率在家居电器快速起量后实现小幅提升。公司2023Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/+0.1/-0.3/+3.3pct，财务费用率变动主要受汇兑损益影响。但得益于公司的套保政策，公司今年来受汇率波动的影响相对较小，H1公司汇兑收益为7214万元，外汇合约损失为8078万元，合计损失864万元，同比多损失460万元，绝对及同比影响均较小。Q2预计汇兑损益及外汇合约同比多损失305万。综合影响下，2024Q2公司归母净利率同比-0.9pct至6.3%。
    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到小家电外销高景气、内销相对承压，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润11.1/12.4/13.6亿（前值为11.3/12.7/14.1亿），增速为13%/12%/10%，PE=10/9/8x，维持“优于大市”评级。

2024年半年报点评：传统主业稳健，新业务持续开拓，科力普股份支付影响盈利

晨光股份(603899)
    核心观点
    收入双位数增长，利润受科力普股权激励费用影响。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入110.5亿/+10.9%，归母净利润6.3亿/+4.7%，扣非归母净利润5.7亿/+4.5%；其中2024Q2收入55.7亿/+9.6%，归母净利润2.5亿/-6.6%，扣非归母净利润2.4亿/-3.3%。公司稳步推进战略落地，核心主业稳定发展，科力普与九木杂物社持续开拓；盈利稳健，若剔除科力普股权激励相关股份支付费用影响，2024H1归母利润同比+12.4%。
    传统业务稳健，快速推进海外布局。2024H1传统主业收入42.0亿/+8.7%，其中Q2收入20.4亿/+5.7%，公司持续优化零售运营体系，聚焦提单店质量，实现线下新渠道、线上与直供多触点布局，H1/Q2线上晨光科技分别同比+28.0%/28.3%。分产品看，2024Q2书写工具、学生文具与办公文具分别实现收入5.7/7.1/8.6亿，同比13.0%/-0.3%/+4.7%。公司快速推进海外市场，2024H1海外收入同比+14.8%至4.8亿，继续深耕非洲、东南亚市场，因地制宜开发本地化产品，提升核心产品上柜量。
    办公直销业务稳步开拓，股权激励支付费用拖累盈利。2024H1科力普实现收入61.2亿/+11.0%，其中Q2收入31.7亿/+11.2%；利润端，2024H1科力普净利润1.32亿/-26.7%，对应净利率2.2%，盈利下滑主要系科力普股权激励相关支付费用计入0.47亿，若还原预计净利润同比-0.8%。办公直销业务客户开发顺利，成功续标中核集团、南方电网等项目，新拓中国石油、中国电气装备等，MRO工业品入围国家电投、三峡集团等项目。
    零售大店增速保持领先。2024H1/Q2零售大店收入为7.3亿/3.6亿，同比+20.0%/19.1%，其中2024H1九木收入同比+22.0%至6.9亿，净利润897万元。目前公司全国拥有709家零售大店，其中九木671家、生活馆38家。毛利率相对平稳，费用支出小幅增加。Q2公司毛利率18.7%/-0.7pct，净利率4.8%/-1.0pct，费率略有增长，Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/4.7%/0.8%/-0.2%，同比-0.1pct/+0.3pct/-0.04pct/+0.3pct，其中管理费用增加主要系科力普股份支付，财务费用受汇兑影响。
    风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
    看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化。

2024年中报点评：经营韧性凸显，盈利持续提升

格力电器(000651)
    核心观点
    营收表现平稳，盈利持续提升。公司2024H1实现营收1002.9亿/+0.5%，归母净利润141.4亿/+11.5%，扣非归母净利润138.6亿/+14.9%。其中Q2收入636.9亿/-0.6%，归母净利润94.6亿/+10.5%，扣非归母净利润93.4亿/+11.9%。Q2虽然空调内销景气有所回落，但公司在外销带动下收入表现平稳，盈利能力实现持续提升，经营质量向好。
    空调增长良好，外销占比提升。产业在线数据显示，Q2我国空调内销景气回落、外销高增，合计销量同比增长12.5%，内外销量分别-1.9%/+38.7%；H1总销量同比+15.9%，内外销分别+5.9%/30.0%。格力空调业务同样增长良好，H1公司空调收入同比增长11.4%至779.6亿，整体收入表现主要受非主营的其他业务拖累（同比下降43.8%至98.4亿）。分内外销看，公司内销收入同比增长9.0%至751.2亿，外销收入同比增长15.6%至148.2亿。5月以来我国空调内销虽然受南方多雨等不利天气的影响，需求有所承压，但随着国内以旧换新政策的逐步落地，空调换新需求有望拉动行业规模实现良好增长。其他主营业务增长稳健。公司H1工业制品收入同比增长13.0%至62.0亿，生活电器收入同比增长10.7%至24.1亿，绿色能源收入下降31.8%至19.9亿，智能装备收入增长5.0%至2.6亿，其他主营收入增长24.6%至11.2亿。
    毛利率受业务结构变动提振，盈利能力持续向好。公司H1毛利率同比+1.7pct至30.5%，其中Q2毛利率+1.6pct至31.1%，预计主要系低毛利率的其他业务占比大幅下降所致。H1公司空调业务毛利率同比-0.9pct至34.8%。公司费用率稳中有降，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/+0.0/+0.1/+0.4pct至8.5%/2.5%/3.2%/-1.2%。Q2公司归母净利率同比+1.5pct至14.9%，公司通过数字化赋能渠道变革，经营质量稳步提升。
    合同负债规模回落，经营现金流下降。公司Q2末合同负债规模达到141.1亿，同比/环比分别-51.3%/-31.2%。受合同负债减少及应收账款增加影响，公司Q2经营活动现金流量净额同比下降49.0%至80.6亿，但归母净利润的现金含量依然达到85.2%。公司H1末销售返利较2023年底小幅下降1.7%。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司空调主业领先优势稳固，考虑到各地积极推动家电以旧换新，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为327/351/372亿（前值为323/347/368亿），同比增长13%/7%/6%，对应PE=7/6/6x，维持“优于大市”评级。

业绩高于预告，看好旺季弹性

中远海能(600026)
    事件
    2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入116.51亿元，同比+0.65%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为26.07、26.17亿元，同比分别-7.11%、+8.15%，均高于业绩预告值。
    外贸成品油运输表现优于原油运输
    2024年上半年，公司外贸油运实现营业收入、毛利分别为77.53、25.35亿元，同比分别+1.98%、-8.64%。受红海事件影响，成品油轮绕航好望角，带动海里需求增长，上半年BCTI同比+21.14%，外贸成品油实现毛利6.44亿元，同比+26.79%。原油运输受限于上半年全球原油需求放缓，实现营收、毛利分别为49.49、12.56亿元，同比分别-2.34%、-25.07%。中长期看，油运供给基本面保持稳健，特别VLCC船队老化，缺乏新造船投资。看好后续需求改善情形下的油运运价/利润弹性。
    内贸油运和LNG业务提供盈利安全垫
    2024年上半年，公司内贸油运和LNG运输业务分别实现营业收入29.17、9.59亿元，同比分别-5.07%、+10.13%；分别实现毛利7.10、4.99亿元，同比分别+1.42%+9.20%；毛利率分别为24.33%、52.01%，盈利保持稳定，给予公司“安全垫。此外，上半年公司确认投资收益6.08亿元，同比+7.0%，继续为公司贡献稳健收益
    投资建议
    由于2024年上半年，全球石油需求增长势头放缓，运价承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为275.26/301.62/321.96亿元，同比分别+24.61%/+9.57%/+6.75%；归母净利润分别为58.06/73.33/81.51亿元，同比分别+73.28%/+26.31%/+11.15%，3年CAGR34.49%。公司拥有运力领先、船型全面的油轮船队，有望享受国际油运市场景气情况下带来的盈利弹性，维持“买入”评级
    风险提示：全球经济复苏缓慢；中国原油进口需求放缓；燃油价格大幅上涨；油运运价大幅波动。
   

产量有所增长，煤化工单吨毛利扩张

兖矿能源(600188)
    受煤价下跌影响，公司业绩有所调整
    2024H1营业收入为723.12亿元，同比-24.07%；归母净利润为75.68亿元，同比-31.64%；扣非归母净利润为72.98亿元，同比-27.37%；经营性现金流净额为126.2亿元，同比+85.42%。
    限产因素解除，产量有所恢复，吨煤成本有所下滑
    2024H1商品煤产量为6907.8万吨，同比+8.2%，其中天池能源和内蒙古矿业的产量大幅增长主要是由于2024H1地质条件限产因素部分消除所致。商品煤销量6787.5万吨，同比+2.93%。
    2024H1公司吨煤平均售价为697.62元/吨，同比-23.6%。2024Q2吨煤成本为372.1元/吨，同比-17.4%，环比-5.6%。
    煤化工单吨毛利有所扩张
    2024H1化工产品产量为418.1万吨，同比+0.87%，化工产品销量为374.7万吨，同比-1.02%，其中甲醇产量为199.3万吨，同比+3.48%，甲醇销量为190.8万吨，同比+0.001%。
    甲醇单吨销售价格为1836.48元/吨，同比+40.41%，单吨成本为1551.89元/吨，同比-16.16%，单吨毛利为284.59元/吨，相比去年扭亏为盈，我们认为主要是得益于甲醇价格上涨以及煤价调整所致。
    盈利预测与估值：我们原本预测公司2024-2025年归母净利润为205/224亿元，现因煤炭景气度不及预期，我们将公司2024-2025年归母净利润调整至165.2/169.5亿元，并新增2026年归母净利润预测176.5亿元，对应EPS分别为1.65/1.69/1.76元，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭供给超预期释放；煤炭进口量超预期增长；煤矿安监力度不及预期；电力、化工需求不及预期；宏观需求不及预期。

深度报告：亮剑AI算力浪潮之巅

浪潮信息(000977)
    全球AI服务器产业当之无愧的领军者。浪潮信息的前身为1983年成立山东计算机服务公司，1983年研制了中国第一台微型计算机，打破了国外在PC领域的垄断，也为国内IT产业发展拉开序幕。公司自2017年以来连续6年保持中国服务器市占率第一的地位，同时在全球服务器市场中的市占率持续攀升，根据IDC数据公司在2023Q3期间保持全球服务器市占率9.1%，位居全球第二。
    24Q2收入创历史新高，利润弹性或被低估。浪潮信息2024H1实现营收420.6亿元，同比增长68%，其中24Q2单季度收入创历史新高。而另一方面由于大量的备货和应收账款科目的增加，公司在2024H1计提了大量资产减值损失、信用减值损失，进而影响了公司中报表观净利润水平。若考虑到24Q2公司合计计提3.21亿元两项减值损失，公司二季度实际利润或超过6亿元，预计2024年全年公司表观净利率有望回归正常水平。
    公司真正核心竞争力体现在：
    1）JDM模式下强大的供应链管理与交付能力，公司与核心客户互联网厂商合作推出JDM模式，使得整体服务器从研发到交付流程大幅缩短，进一步巩固浪潮作为服务器龙头的核心优势。在2022年一季度全球供应链受到冲击面临“缺芯”的背景下，公司迅速感知下游客户需求，完成大量原材料备货，因此能够在非常时刻满足客户需求拿下大量订单，创下公司历史上一季度收入新高。
    2）多年龙头地位奠定稳固上下游合作关系。无论海外还是国产AI芯片龙头均是深度合作伙伴，公司与服务器产业链上游（海内外芯片厂商）、下游（国内外大型云厂商）长期保持深度合作关系，共同研发最新一代服务器产品；
    3）规模效应进一步加宽“护城河”，前瞻把握服务器发展趋势。随着公司完成互联网客户的开拓，公司在服务器领域的龙头地位保持稳固，规模效应也开始逐步显现，在保持了卓越的费用控制能力下，公司的净利率保持多年攀升势头，近年来维持在3%附近；规模优势确保在AI领域公司持续投入，维持在AI服务器领域的技术领先优势，较早践行“ALL IN液冷”的战略规划，2023年公司液冷服务器以37%的份额占据国内首位。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为804.82、913.15、1027.32亿元，同比增速分别为22.2%、13.5%、12.5%；实现归母净利润分别为23.39、26.72、30.86亿元，同比增速分别为31.2%、14.3%、15.5%。当前市值对应24-26年PE分别为20、17、15倍。考虑到国内算力行业仍然维持较高景气度，公司作为国内算力龙头有望充分受益，当前估值仍有提升空间。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、海外芯片政策发生变化、AI科技迭代不及预期。

聚焦三大战略性资源，“运营+投资”双轮驱动优势显著

海南矿业(601969)
    投资要点
    历经三阶段扩展，实现能源领域三大板块战略布局：公司聚焦于上游战略性资源，2007-2018年公司专注铁矿石业务板块，2019-2021年公司收购洛克石油股权、并购四川天然气田，进军油气开发产业，2021-2023年公司收购非洲锂矿，建设海南氢氧化锂项目，形成“铁矿石+油气+新能源”三大战略资源布局。1)营收端三足鼎立：公司主要通过收并购震荡上行，2014-2023年公司营收从18亿元增至47亿元，CAGR为11%，其中铁矿、油气、大宗贸易营收占比为37%/38%/22%。2）业绩端主要由铁矿及油气业务贡献：2023年公司铁矿、油气、大宗贸易营收毛利率分别为44%/35%/5.6%，主要毛利由铁矿及油气业务贡献。归母净利角度公司受益于收购洛克石油2019年扭亏为盈，近年来伴随大宗商品价格表现较好，公司归母净利迈上新台阶，2023年公司归母净利为6.3亿元。
    长期资源为王，供需结构整体偏紧：1）铁矿资源定价海外为主，供给较为刚性，近8年全球铁矿石产量稳定在25亿吨左右，分国家来看，CR4国家2023年产量占比全球78%，供应商角度，CR4产量占比43%，主导铁矿定价权。我们预计在铁矿需求较为稳定情况下，铁矿价格中枢将维持在85-100美元/吨左右；2）原油供给处于平台期，需求匹配供给增速，全球原油产量从1990年32亿吨增长至2023年45亿吨，CAGR为1%左右，目前供给处于平台期，增量有限；需求方面，全球原油消费量1990-2023年CAGR为1%左右，匹配供给，预计2025年布伦特原油价格为85美元/桶；3）天然气新增产量匹配需求，价格有望保持稳定，天然气产量近3年增速有所放缓，消费量2000-2023年保持在4万亿立方米水平，预计价格保持稳定；4）锂价有望触底，新能源需求稳健增长，全球锂矿产量增长迅速，氢氧化锂供给端产能过剩，我们预计随着远期供需错配逐渐平衡，氢氧化锂价格有望触底回升。
    资源优势突出，深度绑定客户，降本增效显著：1）铁矿储量丰富、产品优质、售价存在提升空间。截至2023年，石碌铁矿保有铁矿石资源量2.43亿吨，权益储量1.11亿吨，TFe平均品位43.99%；公司产品呈酸性且含硅量高，优于进口铁矿，能有效降低炼铁成本；磁化焙烧项目建设将提高铁精粉品味2pct，基于普氏62%铁矿在100美元/吨情况下，产品销售价格有望每吨提升10-15美元左右。2）油气业务产销不断创新高，与大型国家石油公司深化合作。公司油气产销2023年再创新高，业绩贡献占比超60%。目前在公司主要与中石油、中海油及马国油合作，按照权益比例分摊收益。3）新能源领域一体化布局，项目享受区位、政策及人才优势。公司上游建设年产能10-12万吨锂精矿项目，基本满足下游加工年产2万吨氢氧化锂项目原材料供应，同时氢氧化锂项目坐落于海南省洋浦经济开发区，享受运输短、15%企业所得税、15%个人所得税等多方面优势。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.3、0.4、0.5元/股，对应PE分别为16/13/12倍。2024年可比公司平均PE为15.2倍，我们认为由于公司战略资源丰富，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动导致商品价格不及预期，锂价大幅波动风险。新项目投产节奏不及预期。

公司信息更新报告：经纪、资管表现亮眼，自营投资拖累业绩

国联证券(601456)
    经纪、资管表现亮眼，自营投资拖累业绩
    2024H1公司营业总收入/归母净利润为11/0.9亿元，同比-40%/-85%，2024Q2单季度净利润3亿元，环比扭亏，同比-22%，符合业绩预告区间，年化加权ROE0.96%，同比-6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.52倍，同比+0.32倍。经纪、资管表现亮眼，降本效果体现，自营投资收益拖累业绩。考虑到市场环境持续低迷，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至5.4/7.6/10.2亿元（调前8.0/9.8/11.9），同比-20%/+41%/+35%，对应2024-2026年EPS分别为0.2/0.3/0.4元。当前股价对应PB1.5/1.5/1.4倍，看好公司收购民生证券后的协同效应，维持“买入”评级。
    经纪业务表现亮眼，券商资管以及国联及基金规模增长
    （1）公司经纪业务净收入2.8亿元，同比+6.9%，逆势增长，其中证券经纪/席位/代销净收入同比-2%/+38%/+16%，公司全面塑造“大方向”财富管理品牌，买方视角的财富管理转型效果持续体现。2024H1公司新增客户数11.94万户，累计总客户数185.58万户，同比增长10.06%，基金投顾总签约客户数31.94万户，同比增长13.35%，授权账户资产规模69.58亿元，同比基本持平，累计上线合作渠道30家。（2）公司投行业务净收入1.7亿元，同比-40%。2024H1公司完成股权项目2单，其中IPO项目1单，再融资项目1单，另有申报在审IPO项目2单，辅导项目18单；债券承销项目71单，政府债分销项目10单，承销金额合计209.17亿元。（3）公司资管业务净收入3.1元，同比+111%，主因券商资管规模以及国联基金非货AUM同比增长。国联证券资管受托资金1248亿元，同比增长12.01%，其中集合资产管理计划同比+108%。国联基金资产管理总规模1833.9亿元，较年初增长23%，非货AUM1279亿元，较年初+26%。
    自营投资收益承压，降本效果体现
    （1）公司投资收益(含公允价值变动损益)3.8亿，同比-61%，年化自营投资收益率1.64%（2023H1为4.89%，2024Q1为-1.24%），预计受市场波动影响导致衍生品业务表现不佳，自营金融资产规模469亿元，较年初+6%。（2）公司利息净收入-0.9亿，其中利息收入5.8亿元，同比-15%，利息支出6.7亿元，同比+12%，主因融资规模上升、其他债权投资规模减小综合所致。2024H1公司两融日均余额94.30亿元，同比下降5.71%；业务规模日均市占率6.165‰，同比下降2%。（3）业务及管理费10.3亿，同比-2%，其中职工费用6.3亿元，同比-13%。
    风险提示：市场波动影响投资收益；整合进度和效果具有不确定性。

产品线不断拓宽，持续受益电网投资景气

长高电新(002452)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入7.29亿元，同比+11.99%，实现归母净利润1.21亿元，同比+42.84%，实现扣非后归母净利润1.12亿元，同比+43.89%。
    24H1业绩稳定增长，持续受益电网与特高压建设。公司是我国研制和生产高压、超高压电气设备的骨干企业，以隔离开关产品起家，不断丰富在输变电设备领域的产品线，将产品逐步延伸至成套电器、GIS等领域，产品品种齐全，覆盖电压等级范围广，公司与国家电网、南方电网等建立了稳定的合作关系，并成为国家电网集中规模招标优秀供应商。报告期内，分业务来看，24H1输变电/电力工程设计与工程服务分别实现收入6.90/0.28亿元，同比分别+12.22%/+14.32%，营收均实现了稳定增长。同时，受产品设计优化，自制率提升以及产品结构变化等影响，2024H1输变电业务的毛利率为38.21%，同比+2.89pct；电力工程设计与工程服务业务的盈利能力也有所提升，收入同比增长14.32%的同时营业成本下降3.51%。从电网规划上来看，电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、拉动增长的重要选项，24年1-7月电网工程完成投资2947亿元，同比增长19.2%。7月26日，国网表示24年全年电网投资将首次超过6000亿（同比新增711亿元），同比增加将超10%，投资增速创2015年来新高。预计“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安。5月17日，国家电网披露5交9直特高压储备项目，特高压项目推进提速明显，项目可研、招标等持续落地，有效支撑特高压未来景气。未来公司将持续受益电网与特高压建设。
    国网中标份额可观，订单获取能力出色。国家电网近日公示输变电项目第四批中标候选人结果，总体中标金额121.37亿元，同比+28.53%，长高电新本次实现中标金额约2.33亿元，中标情况稳定，在手订单充沛。除公司传统优势产品外，500kV组合电器，550kVGIS等新产品也不断获得突破。同时，公司曾先后为我国首条1100kV特高压交流输电试验示范工程、世界首条±1100kV特高压直流输电工程、世界首条±800kV特高压直流输电工程、中国首个±600kV电压等级直流输电工程、我国第一条“疆电外送”的特高压直流线路、全国首个跨区直流联网输电工程以及“藏中联网”“张北柔直”等国家重点工程项目提供输变电设备，具有丰富的国家电网重点建设工程的实践经验，有望持续获取较高的国家电网中标份额。
    研发投入持续提升，卸掉包袱聚焦主业。2024H1公司研发投入0.35亿元，同比+22.07%，研发投入持续加大。当前，华网电力商誉已全额计提，商誉减值风险已充分释放。2024年6月，公司拟投资0.96亿元建设GIL装配厂房一栋并购置相关生产及检测设备，以具备220-1000kV电压等级GIL产品的研发及生产装配能力。公司已形成包括特高压交直流开关成套装备关键技术、高压柔性直流输电开关设备关键技术、超大负荷电流稳定运行及复杂工况在线开断关键技术等在内的8项核心技术，具备较为突出的持续技术创新和产品开发的优势，随着产品矩阵丰富，市场竞争力有望进一步提升。
    投资建议：在当前风光消纳压力背景下，电网投资进入景气周期。公司产品广泛应用于智能电网建设中的输配电环节，有望持续受益于新型电力系统建设的持续推进。我们预测公司2024-26年归母净利润分别为3.02、3.65和4.54亿元，对应EPS为0.49、0.59和0.73元，PE为15、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1、电网投资力度低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

24H1点评：化妆品板块表现稳健，关注头皮洗护&医美赛道布局进展

福瑞达(600223)
    事件：公司发布24H1业绩，实现营收19.25亿元/yoy-22.15%，实现归母净利润1.27亿元/yoy-33.18%，扣非归母净利润1.12亿元/yoy+77.19%。24Q1/24Q2分别实现营收8.91/10.35亿元，分别同比-29.99%/-13.85%，归母净利润0.59/0.68亿元，分别同比-54.35%/+11.66%，扣非归母净利润0.52/0.60亿元，同比+242.48%/+24.63%。24H1公司拟每10股派发现金红利0.5元（含税），现金分红总额0.51亿元，占24H1归母净利润的40%。
    点评：
    分业务看：（1）化妆品板块：24H1实现收入11.86亿元/yoy+7.24%，毛利率61.37%/yoy-1.66pct。其中颐莲实现收入4.47亿元/yoy+14.17%，瑷尔博士实现收入6.45亿元/yoy+7.82%。公司积极拓展销售渠道，做强私域流量、直播渠道和线下门店，化妆品线上/其他渠道分别收入9.94/1.92亿元，同比+2.71%/38.96%，毛利率分别为64.41%/45.69%，同比分别+0.57/-11.77pct；经销/自营渠道分别收入3.04/8.81亿元，同比分别+5.08%/+8.01%，毛利率分别为45.59%/66.82%，同比分别-8.55/+0.63pct；线上抖音自播销售同比增长22%，线下渠道瑷尔博士闪充品线2.0入驻屈臣氏。公司积极布局新赛道、新产品。2023年推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，化妆品板块步入胶原蛋白医学美容赛道，品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”，从单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，24H1珂谧品牌入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上平台，上新医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等多款新品。24H1拓展头皮洗护赛道，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水。
    （2）医药板块：24H1实现营收2.40亿元/yoy-17.28%，毛利率52.13%/yoy-4.15pct，主要受医药行业政策变动影响，药品整体收入毛利有所下降，公司进行药品板块营销结构调整、优化销售渠道，部分中药品种已实现收入增长。在新产品开发及新业务拓展方面，创新研发灵芝双参饮等多款药食同源大健康食品。
    （3）原料及衍生产品、添加剂板块：24H1实现营收1.72亿元/yoy+0.72%，毛利率39.27%/yoy+3.73pct，主要因为公司调整销售策略，促进毛利率上升。内销方面实现收入0.9亿元，同比-22%，毛利率37%，同比-0.12pct，添加剂产品生产端大量扩展，终端需求疲软，影响内销收入。海外方面公司聚焦优质客户，实现出口收入0.81亿元，同比+48.71%，毛利率41.79%，同比+9.6pct。按渠道来看，经销/自营渠道分别实现收入0.97/0.74亿元，同比+15.59%/-13.79%，毛利率43.84%/33.29%，同比+5.46/+0.53pct。
    （4）物业管理及其他板块：24H1实现营业收入3.08亿元/yoy-59.31%，毛利率19.73%/yoy+3.46pct，主要由于去年同期业绩包括了地产业务剥离前收入影响所致。
    盈利能力：24H1毛利率/期间费用率/归母净利率分别为51.87%/43.42%/6.61%，同比+7.70/+4.79/-1.09pct，主要系去年同期剥离地产业务影响所致；费用方面，销售/管理/研发/财务费用率36.36%/4.10%/3.41%/-0.45%，同比+7.31/-0.30/+0.79/-3.01pct。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为41.32/49.64/57.75亿元，同比-9.8%/+20.1%/+16.3%，归母净利润分别为3.25/4.08/4.96亿元，同增7.3%/25.3%/21.7%，对应9月2日收盘价PE分别为20/15/13X。
    风险因素：新赛道布局进展不及预期，渠道竞争加剧，上游化妆品原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软等。

Q2业绩环比增长，全年储能出货目标上调

阿特斯(688472)
    事件描述
    事件：8月22日，公司发布2024年半年报。上半年公司实现营收219.6亿元，同比-15.9%；实现归母净利润12.4亿元，同比-35.5%。其中，Q2实现营收123.6亿元，同比-13.4%，环比+28.8%；实现归母净利润6.6亿元，同比-34.2%，环比+14.1%。
    事件点评
    储能业务大幅放量增长，全年出货预期上调。2024年上半年，公司实现储能产品销售2.6GWh，Q1大储交付量基本与2023年全年持平，Q2交付量环比增长50%+。预计公司Q3大储产品交付量1.4-1.7GWh，2024年全年出货上调至6.5-7.0GWh。凭借品牌、渠道、市场开发和交付能力方面的优势，公司持续获得海外储能项目订单，截至2024年上半年底，储能订单储备66GWh（含长协），在手订单金额26亿美元。
    组件业务平衡量价，全球化渠道及产能布局领先。2024年上半年，公司实现光伏组件出货量14.5GWh，出货TOP3市场分别为中国、北美和欧洲。海外市场具体来看，2024年上半年美国出货同比+110%、环比+69%，增长显著；欧洲整体表现平稳，户用及工商业渠道环比约+50%；东南亚地区出货量同比+349%，环比+121%，工商业渠道同比+637%。海外产能方面，公司在美国布局了5GW的N型组件+电池片产能，其中组件工厂已于2023年正式投产，电池片工厂预计2025年内投产。预计公司Q3组件出货9.0-9.5GW，全年出货32-36GW。
    在手现金充足，重视研发专利数量行业领先。截至2024年6月底，公司货币资金129.6亿元。Q2单季度经营活动现金流净额23.1亿元，环比转正，同比+56.8%，经营稳健。2024年上半年公司研发投入4.2亿元（扩展口
    径10.5亿元），同比+51.8%（扩展口径+231.9%）。截至2024年上半年底，公司研发人员1331人，公司持有有效专利2255项，其中境内专利2176项（包括发明专利337项）、境外专利79项（发明专利31项），数量行业领先。
    投资建议
    公司在国内外光储市场齐头并进，下半年业绩表现有望超过上半年，预计公司2024-2026年EPS分别为0.90\1.21\1.47，对应公司8月29日收盘价10.72元，2024-2026年PE分别为11.9\8.9\7.3，维持“买入
    A”评级。
    风险提示
    海内外需求不及预期、竞争加剧风险、贸易政策风险、产能扩张不及预期、新技术进展不及预期、汇率波动风险等。

招采扰动业绩短期承压，静待公司业务下半年回暖

开立医疗(300633)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收10.13亿元（yoy-2.94%），归母净利润1.71亿元（yoy-37.53%），扣非归母净利润1.55亿元（yoy-43.27%）。其中，第二季度，公司实现营收5.33亿元（yoy-6.48%），归母净利润0.70亿元（yoy-47.70%），扣非净利润0.63亿元（yoy-57.49%）。
    点评：
    公司业绩受终端采购扰动，上半年加大战略投入
    2024H1，公司营收10.13亿元，其中超声业务营收6.10亿元（yoy-5.94%），内镜业务营收3.87亿元（yoy+2.84）。
    2024年上半年业绩波动因素：一、终端医院的采购减少，超声、内镜等的招标数量同比下滑较多；二、公司上半年仍保持较高的投入强度，员工数量上半年增长超过300人，员工总数突破3000人，公司的研发和销售团队实力进一步增长。公司在行业低谷期加大战略投资彰显业务定力，对公司的中长期发展提供了重要的助力。预计随着下半年设备以旧换新政策落地，医疗设备招标逐步恢复，公司业务有望回暖。
    持续增大研发投入，稳固长久竞争力
    公司重视自主知识产权技术和产品的研发，不断增强对公司研发与产品战略的资金支持。2022年、2023年和2024年上半年，公司研发费用投入分别为3.29亿元、3.84亿元和2.12亿元，分别占公司营业收入的18.66%、18.12%、20.95%，研发投入力度持续增强。
    超声：已形成完备的超高、高、中、低不同产品档次，涵盖台式和便携式产品形态，临床解决方案覆盖较为全面的产品格局，2023年新一代超高端彩超平台S80/P80系列已小规模推向市场。
    内镜：已推出覆盖多科室应用，满足高端、中端、低端等多层次用户需求的内窥镜产品系列，并率先提出了比较完善的科室综合解决方案。2023年公司推出国内首款支气管内窥镜用超声探头UM-1720，丰富和完善了公司呼吸内镜产品组合，逐步形成呼吸疾病临床诊疗综合解决方案。
    微创外科：多年技术沉淀，产品线完善，公司精确把握临床需求，提供丰富灵活的术式导向组合方案，包括超腹联合方案、双镜联合方案和智荟手术室方案。
    心血管介入：自主研发的血管内超声IVUS主机V10，以及全资子公司上海爱声自主研发的一次性使用血管内超声诊断导管TJ001已获得NMPA颁发的三类医疗器械注册证，并在2023年正式上市，启动商业化运作。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计2024-2026年公司收入端有望分别实现24.14亿元、29.27亿元和35.03亿元（前值为25.72亿元、31.47亿元和38.28亿元），对应收入端增速分别为13.8%、21.2%和19.7%，2024-2026年归母净利润预计有望分别实现5.11亿元、6.56亿元和8.19亿元（前值为5.94亿元、7.49亿元和9.29亿元），利润端增速分别为12.5%、28.4%和24.8%。2024-2026年对应的EPS分别约1.18元、1.52元和1.89元，对应PE估值分别为26倍、20倍和16倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和血管介入业务正在培育期，产品线丰富，持续增长能力强，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险。

2024年半年报点评：营收稳健，扣非利润增长较好，产能稳步推进

太阳纸业(002078)
    核心观点
    二季度收入稳健增长，盈利环比有所回落。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入205.2亿/+6.1%，归母净利润17.6亿/+40.5%，扣非归母净利润18.2亿/+49.2%；其中2024Q2收入103.4亿/+8.4%，归母净利润8.0亿/+16.9%，扣非归母净利润8.6亿/+30.0%。2024H1文化纸与箱板纸产销量两旺，非经损益主要系固定资产处置损失0.84亿，扣非利润较好增长。
    文化纸产销两旺，涂布优于非涂，Q2吨盈利下降。2024H1溶解浆/化机浆/化学浆分别收入17.7/8.3/7.9亿，同比-7.1%/-13.3%/-24.7%；2024H1非涂布文化纸、铜版纸分别收入70.2/21.2亿，同比+7.3%/+34.3%。Q2浆价维持高位，内盘针叶浆/阔叶浆较年初+5.9%/+5.8%，太阳双胶纸/双铜纸较年初-3.5%/-1.7%，市场低迷、下游需求支撑偏弱，文化纸涨价难以落地，Q2盈利环比下降。随着Suzano投产、供给宽松，木浆预期下跌，后续学汛与教辅招标采购等带来双胶纸传统旺季，需求有望提振，考虑到Q3高价浆库存使用，预计文化纸Q3盈利承压、Q4有望迎来改善。
    箱板纸满产满销，高端产品持续提升。2024H1牛皮箱板纸、瓦楞原纸收入分别为52.0/0.7亿，同比+14.1%/+528.9%，毛利率为14.6%/5.7%，包装纸虽有新产能释放，基本实现满产满销，随着高端占比提升吨盈利有望持续改善。下半年节假日密集、终端消费增强，预计包装纸价有望小幅抬升。
    盈利同比小幅提升，降本增效成效优异。Q2毛利率17.2%/+1.0pct，费率整体控制较好，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/2.1%/2.0%，同比+0.04pct/-0.1pct/-0.9pct/-0.7pct，Q2净利率7.8%/+0.6pct。
    新产能稳步投放，林浆纸一体化优势夯实。当前山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程已开工建设，南宁30万吨生活用纸项目预计将于2024Q3试产，南宁一期PM11/PM12高档包装纸预计2025Q4试产，南宁二期项目40万吨特种纸、30万吨化学浆与15万吨机械浆正式启动。林浆纸一体化纵深发展，老挝基地已形成150万吨的浆、纸年生产能力，以每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进。
    风险提示：纸浆价格波动；下游需求恢复不及预期；价格提振不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

二季度净利润同比增长26%，迎来多品类发力新周期

拓普集团(601689)
    核心观点
    客户与产品齐发力，上半年营收同比增长33%。拓普集团24H1营收122.3亿元，同比+33%；单季度来看，营收65.4亿，同比+39%，环比+15%，营收环比+8.5亿元，预计主要系问界、小米、理想、比亚迪及吉利等客户贡献；24H1拓普实现归母净利润14.5亿元，同比+33%；单季度来看，归母净利润8.1亿元，同比+26%，环比+26%，扣非净利润7.0亿元，同比+15%，环比+17%，考虑到23Q2汇兑影响，预计利润实际同比增速更为可观；整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。
    全球化进程提速，汽车电子业务高增。24Q2拓普集团毛利率为20.4%，环比-2.0pct，同比-2.9pct，下半年随客户放量及产能利用率提升，有望逐步回暖；分业务来看，减震业务营收21.4亿元，同比+18.0%，内饰业务营收39.1亿元，同比+24.3%%，底盘业务营收37.9亿元，同比+19.8%，汽车电子业务营收7.1亿元，同比+743.6%，热管理业务营收9.2亿元，同比+18.4%，电驱系统业务营收627万元；同时拓普集团全球化进程持续，1）产能方面：墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进；2）项目方面：拓普球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，并已悉数通过主流客户的认可，全面向更高端客户进军。成为国内唯一一家被欧洲某豪华品牌定点的球铰锻铝控制臂供应商。
    优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。纵观2024全年，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，24年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8个定点项目，于23Q4陆续量产；线控制动实现6个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400万套/年；另外公司执行器业务持续推进，24H1年电驱系统业务实现营收627万元，毛利率52.3%，进展顺利。
    风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。
    投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级。持续看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性，考虑到终端汽车市场的竞争激烈的背景，下调盈利预测，预计24/25/26年公司归母净利润分别为29.5/38.8/47.9亿元（原29.8/41.4/51.5亿元），EPS为1.75/2.30/2.84元（原1.77/2.45/3.05元）维持“优于大市”评级。

境外收入新签增长强劲，毛利率改善

中国化学(601117)
    事件
    公司发布2024年半年报，2024H1公司营业总收入为910亿元，同比微降；归母净利润为28亿元，yoy-4%；扣非归母净利润为31亿元，yoy+3%。其中单季度Q2营业总收入为459亿元，yoy-6%；归母净利润为16亿元，yoy-12%；扣非归母净利润为19亿元，yoy+3%。
    化学工程保持稳增长，境外收入新签增长强劲
    分业务，2024H1公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业收入分别为739/101/11/44/7亿元，分别yoy+4%/-20%/-22%/+7%/-53%。化学工程收入延续稳健增长态势，反应公司充足的在手订单及较好的推进节奏。2024H1公司新签合同额为2,036亿元，yoy+10%；其中化学工程新签yoy+9%/至1,503亿。实业及新材料业务收入稳步增长，支撑公司“两商”战略转型稳步推进。分区域，2024H1公司境内外收入分别为697/207亿元，分别yoy-3%/+10%；新签合同额分别为1622/413亿元，分别yoy-3%/+133%。境外业务延续较好拓展态势。
    毛利率同比改善，管理费用等对净利有一定拖累
    2024H1公司综合毛利率为9.8%，yoy+1.1pct；单季度Q2综合毛利率为11.1%，yoy+2.0pct。分业务，2024H1公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为9.9%/5.8%/8.3%/9.6%/9.5%，分别yoy+0.8/-0.6/-0.2/+5.8/+4.8pct。2024H1公司综合毛利率同比改善，化学工程毛利率大致稳定实业及新材料/现代服务业毛利率明显提升。2024H1公司归母净利率为3.1%，yoy-0.1pct；单季度Q2归母净利率为3.5%，yoy-0.2pct。管理费用、财务费用、公允价值变动损失、营业外支出的增加对利润形成一定拖累，2024H1公司管理/财务费用率分别yoy+0.4/+0.6ct，主要系折旧/差旅等管理费用增加、汇兑损失增加所致；公允价值变动净收益为-2亿元，yoy-57%，主要系投资的股票价格下跌所致。
    “两商”战略转型前景值得期待，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别2,016/2,282/2,586亿元，分别yoy+13%/+13%/+13%，归母净利润分别61/71/81亿元，分别yoy+13%/+16%/+15%，EPS分别1.0/1.2/1.3元/股，3年CAGR为15%。受益于化学工程稳步增长以及实业新材料持续放量，公司业绩有望持续增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年10倍PE，给予“买入”评级。
    风险提示：专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。
   

2024半年报点评：业绩季度环比改善，下半年海外放量可期

固德威(688390)
    事件
    2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入31.48亿元，同比减少17.5%，实现归母净利润-0.24亿元，同比由正转负，实现销售毛利率22.8%，同比下降12.8%。
    其中2024Q2公司实现营业收入20.22亿元，同比减少3.5%，环比增长78.5%，实现归母净利润0.05亿元，环比由负转正，实现销售毛利率20.2%，同比下降12.5pct，环比下降7.3pct，销售净利率1.2%，环比提升2.9pct，由负转正。
    海外逆变器出货短期受阻影响业绩
    受海外库存周期影响，公司逆变器海外销售规模下降，对公司业绩表现造成较大影响，同时盈利结构性下滑。2024H1公司逆变器销量约27.85万台，同比减少33.6%，并网及储能逆变器销量均有所下滑，其中并网逆变器销量约25.59万台，同比减少14.7%，储能逆变器销量约2.26万台，同比减少81.1%。按市场区域来看，公司逆变器境外销量约15.52万台，同比减少49.6%，占销售结构比例为55.7%同比下降17.7pct。2024H1公司发布户用SDT G3系列光伏逆变器33kW、36kW、40kW，将SDT系列产品功率段扩大至40kW，最高效率98.7%，有效提升发电量。
    注重研发投入保持产品先进性
    公司注重技术研发和产品升级，持续加大研发投入，2024H1公司研发投入2.6亿元，同比增长23.8%，占营收总额比例8.4%，同比提升2.8pct。在并网逆变器领域，公司技术先进性主要体现在拓扑研究、控制算法、工业设计等方面，产品通过包括TüV莱茵、TüV南德、BV、CQC认证等多项国际权威认证测试。截至2024年6月底，公司拥有已授权知识产权470项，2024H1新增60项。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78.9/106.2/137.3亿元，同比分别7.3%/34.6%/29.3%；归母净利润分别为4.9/9.4/12.8亿元，同比增速分别为-42.7%/91.9%/36.5%。EPS分别为2.01/3.86/5.28元。受海外库存周期影响，公司海外出货阶段性受阻，营收及盈利均有所承压，公司有望凭借优质产品及海外认证优势，打开长期增长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动
   

新泉股份2024年中报点评：收入保持高增长，利润受汇兑影响

新泉股份(603179)
    事件
    公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入61.6亿元，同比增长33.1%，归母净利润4.1亿元，同比增长9.5%。
    新产品+新客户放量，收入保持高增长
    公司前五大客户中，奇瑞、吉利、理想2024Q2销量同环比均有明显提升。2024Q2奇瑞（不含捷豹）实现销量54.4万辆，同比增长42.7%，环比增长8.3%；吉利（吉利+几何+领克+极氪）销量48.0万辆，同比增长33.4%，环比增长0.9%；理想销量10.9万辆，同比增长25.5%，环比增长35.0%。特斯拉因产品小年，Q2实现销量20.6万辆，同比-16.8%，环比-6.8%。虽然受到特斯拉影响，但公司二季度依然实现了31.2亿元收入，同比增长26.7%，环比增长2.3%，一方面因为其他客户销量表现优秀，另一方面公司新产品如保险杠、外饰件等也实现放量，2024H1保险杠收入增长387.2%，外饰附件收入增长147.8%。
    利润受汇兑影响，实际经营能力向上
    2024Q2公司毛利率19.9%，同环比基本持平。费用率方面，2024Q2公司销售、管理、研发费用率同环比均有下降，财务费用率有所提升，主要因为汇兑影响。2023H1汇兑收益0.77亿元，2024H1汇兑损失0.28亿元，剔除汇兑后，2024H1归母净利润4.4亿元，2023H1为3.0亿元，同比增长47.0%，归母净利润率还原后为7.1%，同比提升0.7pct。
    公司是优质内饰件龙头，全球化、多品类扩张逻辑持续进行
    全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均持续兑现。公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。公司近年海外扩张节奏持续加速，2019年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地，墨西哥基地盈利改善，2024H1实现收入3.25亿元，去年同期亏损-2.4万元。公司建设斯洛伐克工厂开启欧洲新进程并拟在美国新建工厂有望获取大客户更多产品。产品有望向同源品类扩张，带来新增量。公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成并逐步往座椅零部件和外饰件等方向拓展。
    投资建议
    考虑到汇兑损失，我们预计公司2024-2026年营收为132.1/172.0/208.5亿元，同比增速为25.0%/30.2%/21.2%，归母净利润为10.2/13.8/18.7亿元，同比增速为26.1%/35.9%/35.4%EPS分别为2.09/2.83/3.84元/股，3年CAGR为32.4%，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户销量不达预期导致公司收入端受影响；汇率波动导致公司利润受影响。
   

2024半年报点评：靶材业绩显著改善，新业务有望陆续放量

隆华科技(300263)
    事件
    2024年8月29日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入12.2亿元同比增长3.0%，实现归母净利润1.1亿元，同比减少11.5%，实现毛利率24.5%，同比提升0.7pct。
    其中2024Q2公司实现营业收入5.8亿元，同比减少1.5%，环比减少9.6%，实现归母净利润0.5亿元，同比增长27.3%，环比减少8.1%，实现毛利率27.0%，同比提升5.0pct，环比提升4.8pct。业务盈利能力环比提升，费用增加影响业绩表现
    需求提振靶材业务量利齐升
    2024H1公司靶材及超高温特种材料业务实现营业收入2.7亿元，同比增长61.9%毛利率27.9%。公司靶材产品下游应用主要面向半导体和光伏行业，半导体领域优质客户关系稳定，公司已成为国内多家面板头部企业以及韩国LGD等企业主要供应商，并积极推动溅射靶材的国产替代。光伏领域公司新型低铟、无铟靶材技术研发实现突破，随着HJT产能逐渐释放，钙钛矿、叠层技术具备长期增长潜力，需求景气度持续贡献增量空间，公司有望充分受益于新技术的大规模放量。
    高分子材料技术优势筑护城河
    公司节能换热业务聚焦于大工业传热领域，细分行业技术优势突出。2024H1公司节能换热装备业务实现营业收入4.9亿元，同比减少14.8%，毛利率24.1%，公司注重技术创新、产品不断升级，市占率持续提升。高分子复合材料板块，PVC结构泡沫、PMI泡沫等产品技术水平稳居国内领先地位，并布局萃取行业，随着萃取剂6万吨在建产能的有序推进和释放，有望形成规模效应获得较好收益。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.8/36.9/46.2亿元，同比分别20.9%/23.7%/25.2%；归母净利润分别为2.4/3.2/4.2亿元，同比增速分别为87.8%/35.9%/29.0%。EPS分别为0.26/0.36/0.46元。公司节能换热设备有望受益于低碳趋势的持续推进，材料产品技术优势突出，随着靶材国产替代以及HJT产能投放进程，有望陆续放量对公司业绩形成支撑，维持“买入”评级。
    风险提示：HJT产能释放不及预期、显示面板行业景气度波动、原材料价格波动。
   

2024年半年报点评：海外产能扩张加速，打造智慧能源综合服务商

天合光能(688599)
    事件
    2024年8月30日，公司发布2024年半年报，根据公告，公司24H1实现收入426.68亿元，同比-12.99%，实现归母净利5.26亿元，同比-85.14%，实现扣非归母净利3.98亿元，同比-89.29%；
    分季度看，公司24Q2实现收入247.12亿元，同比-11.95%，实现归母净利1046.40万元，同比-99.41%，环比-97.97%，实现扣非归母净利-4961.29万元，同比-102.50%，环比-111.09%。
    组件产品品牌力出众，海外市场扩张加速
    2024年上半年公司组件出货量达到34GW，同比+25%，截至24H1公司组件累计出货量超过225GW，其中210至尊系列组件累计出货量超140GW，排名全球第一。公司品牌力出众，多次获得彭博新能源财经（BNEF）100%可融资性评级，并连续多年上榜BNEF Tier1一级光伏组件制造商榜单。产能方面，根据公司预测，2024年底硅片、电池和组件产能将达到55/105/120GW，海外产能除了东南亚四国外，公司前瞻性布局了印尼和美国产能，预计在今年下半年投产，预计可以有效应对美国政策环境的不确定性。
    多业务齐头并进，打造智慧能源综合解决方案提供商
    公司子公司天合富家专注分布式光伏业务，业务已遍布全国各个省份，拥有户用和工商业渠道商超四千家，服务网点两万家；此外，天合富家电站运维业务规模持续扩大，截至24H1运维规模达到14GW，同比+80%。支架业务方面，2023年公司市占率达到6%，位列全球第六位，随着国内厂商跟踪支架出海加速，我们认为该业务有望为公司提供有力业绩支撑。储能方面，公司产品研发与市场开拓同步进行，在开发出多款新品的同时，在美国市场实现产品交付，在英国市场储能出货量领先。
    投资建议
    公司持续发挥全球化品牌以及渠道优势，组件出货量有望持续提升。同时，公司加速布局分布式、支架、储能等业务，有望为公司业绩带来一定支撑。预计公司24-26年实现收入868.66/1144.81/1388.83亿元，归母净利7.36/26.44/52.14亿元，对应PE为51x/14x/7x，维持“推荐”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、下游行业景气度波动、行业竞争加剧、资产减值风险等。

2024半年报点评：核电稳健，绿电优化盘活

中国核电(601985)
    投资要点
    事件：公司公告2024年中报，实现营收374.41亿元，同增3.15%；归母净利润58.82亿元，同减2.65%，扣非归母58.22亿元，同减1.13%。
    核电：发电量略减度电盈利稳定，在建/待建项目贡献确定性成长87%。2024年上半年公司无新机组并网，截至2024/6/30，公司在运核电机组装机容量2375万千瓦。24H1公司核电发电量891.53亿千瓦时（同减1.24%）。实现营业收入307.12亿元（同减1.52%），上网电量834.25亿千瓦时（同减1.25%），综合上网电价（不含税）0.368元/千瓦时（同减0.27%），电量略有下降，电价整体稳定。24H1公司核电度电成本0.199元/千瓦时，度电毛利0.169元/千瓦时（较2023年增长8.10%）。2024年8月，公司江苏徐圩核电项目获核准，包含2台三代与1台四代，合计3台机组30.76万千瓦。截至2024/6/30，公司核电在建机组1392万千瓦，待开工机组672万千瓦，全部投运后，规模确定性成长幅度达87%。投运节奏来看，公司预计2024-2029年分别投运121/121/139/632/250/129万千瓦。核电常态化核准空间释放，在建项目即将进入加速投产期。
    福清4号影响电量释放。24H1公司核电利用小时数为3754h（同减47h），主要因福清4号机组小修，发电量同降79%，剔除小修影响，公司发电量同增3.1%。2024年全年计划开展18次大修，24H1已完成10次，大修工期累计提前约30天。
    新能源：电量高增电价承压，REITs发行+市场化债转股盘活资产。截至2024/6/30，新能源在运装机容量2237万千瓦。24H1累计发电量161.42亿千瓦时，同增52.87%。其中，风电/光伏发电量76/85亿千瓦时（同增50.50%/55.07%）。1）风电：实现营业收入24.99亿元（同增38.31%），上网电量74亿千瓦时（同增50.53%），综合上网电价（不含税）0.335元/千瓦时（同减8.12%），度电成本0.151元/千瓦时，度电毛利0.185元/千瓦时（较2023年减少11.41%）；2）光伏：实现营业收入34.59亿元（同增24.91%），上网电量84亿千瓦时（同增55.01%），综合上网电价（不含税）0.411元/千瓦时（同减19.42%），度电成本0.160元/千瓦时，度电毛利0.251元/千瓦时（较2023年减少15.39%）。公司拟发行权益型并表REITs（二期）以及开展市场化债转股，盘活存量绿电资产，拓展融资渠道，降低资产负债率，支撑新能源高质量发展。REITs（二期）与市场化债转股涉及底层资产分别为为中核汇能所属13家新能源项目公司（总装机74.14万千瓦）与30家新能源项目公司（总装机419.59万千瓦），盘活存量绿电资产，合计占公司存量绿电装机的22%。
    财务费用下降明显，资本开支加大支撑确定性成长。24H1公司期间费用下降3.14亿元（同比下降5.4%），财务费用同比下降4.20亿元（同比下降10.8%）。24H1公司投资活动现金流净额-413.89亿元（同增73.2%）。公司140亿元定增方案已获上交所受理，社保与控股股东全额现金认购，支撑持续成长。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润114/125/136亿元，同增8%/10%/8%，2024-2026年PE18.2/16.6/15.3倍（2024/9/2），维持“买入”评级。
    风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

2024年中报点评：批产项目需求饱满；前瞻布局新业务静待花开

华秦科技(688281)
    事件：公司8月12日发布2024年中报，1H24实现营收4.85亿元，YoY+27.0%；归母净利润2.16亿元，YoY+17.4%；扣非归母净利润2.07亿元，YoY+18.2%。公司业绩表现符合市场预期。公司1H24收入实现较快增长主要系批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多。我们综合点评如下：
    2Q24收入同比增长22%；管理费用&子公司阶段性亏损影响短期利润。1）单季度看：2Q24实现营收2.4亿元，YoY+21.7%；归母净利润1.01亿元，YoY+6.3%；扣非净利润0.95亿元，YoY+8.1%。2Q24毛利率同比减少3.3ppt至53.7%；净利率同比减少7.9ppt至40.0%。2）上半年看：1H24毛利率同比减少1.8ppt至56.3%；净利率同比减少5.3ppt至42.1%。公司1H24利润率下降主要是管理费用增加和培育的新业务（子公司）阶段性亏损。经初步计算，5家控股子公司合计影响归母净利润约-1099万元，去年同期约为-468万元。
    前瞻布局航发及新材料业务，静待子公司快速发展。分子公司看，1H24：
    1）华秦航发实现收入2376万元，去年同期未实现产品销售（2023全年实现收入1102万元）；实现净利润-692万元，去年同期-231万元；2）华秦光声实现营收102万元，去年同期134万元；实现净利润-909万元，去年同期-406万元。其他3家控股子公司收入规模相对较小。能力建设方面，1）华秦航发：1H24
    部分产线开始首件验证及试生产，力争在2024年下半年实现全面投产，并着手进行零部件整件承制资格取证，实现从来料加工到零部件制造的转变。2）华秦光声：业务已逐渐进入实际运用的工程化阶段。3）上海瑞华晟：积极开展项目前期建设工作，力争在2024年下半年实现部分产线试生产。公司募投项目及子公司能力建设稳步推进，或部分将在2024年下半年陆续进入投产收获期。
    批产项目需求旺盛；积极扩产备货迎接下游旺盛需求。费用方面，1H24期间费用率同比增加1.5ppt至15.7%，其中：1）研发费用率同比减少1.8ppt至6.8%；2）管理费用率同比增加1.5ppt至6.7%，主要是股权支付、职工薪酬和租赁费增加。订单方面，24年初至中报发布日，公司已披露3个批产项目合同公告，合计金额达7.74亿元（含税），或反映下游批产型号需求饱满。截至24H1末，公司1）存货较24年初增加59%至2.0亿元，主要是订单增加，发出商品及合同履约成本增加；2）在建工程较24年初增加65.8%至7.6亿元，主要是母公司募投项目和华秦航发产线建设所致。公司积极扩产备货迎接下游旺盛需求。
    投资建议：公司是我国隐身材料龙头企业，基于中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。我们预计公司2024~2026年归母净利润为5.0亿、6.8亿、8.9亿元，对应PE为29/21/16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期等。

固态锂电正极材料成功装车，全球市场份额稳定

当升科技(300073)
    投资要点
    事件：公司8月23日发布中报，2024年中期实现营业总收入35.41亿元，同比-57.9%，归母净利润2.87亿元，同比-69.01%，扣非归母净利润2.17亿元、同比-79.66%；其中，2024Q2实现营业总收入20.25亿元、同比-45.43%、环比+33.48%，归母净利润1.76亿元、同比-64.34%、环比+59.87%，扣非归母净利润1.12亿元、同比-82.44%、环比+7.77%。
    原材料价格下滑影响产品售价。2024H1实现营收35.41亿元，同比-57.9%，主要系原材料价格大幅下降，公司产品售价随之下降。营业成本30.42亿元，同比-56.07%，主要系原材料价格大幅下降，公司产品成本随之下降。2024H1综合毛利率14.10%，同比下滑3.48pct。Q2综合毛利率13.51%，同比下滑5.53pct、环比下滑1.38pct。财务费用-0.67亿元，上年同期为-2.20亿元，同比+69.65%，主要系上年同期汇兑收益较高；研发投入2.03亿元，同比-30.33，主要系报告期内原材料价格大幅下降，研发试制费投入价值相应降低。
    固态电池正极材料成功装车。公司在固态电池正极材料商业化应用方面走在了行业前列，报告期内累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。
    全球市场份额稳定。海外市场方面，作为全球同时向韩国、日本、欧洲、美国等国家和地区出口正极材料的领先企业，公司持续卡位国际高端供应链，与LG新能源、SKon、三星SDI、Murata、欧美大客户等一线品牌动力电池和车企业建立了稳定的合作关系，产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企。国内市场方面，公司成功批量导入国内主流新能源汽车及动力电池企业，并持续提升在中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能等大客户的供应份额。国内中镍高电压及超高镍产品销量同比实现大幅增长，配套用于理想、小鹏、长城、广汽等国内高端车企，市场渗透率持续上升。同时，公司积极把握磷酸（锰）铁锂市场快速增长需求，继续加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户的合作力度，进一步巩固了作为中创新航第一供应商的核心地位，产品销量同比数倍增长，半年内累计出货破万吨，月均出货数千吨。
    稳步推进国际化高端产能布局。报告期内，公司加快推进芬兰项目实施进程，目前已顺利完成当升（香港）投资、当升（卢森堡）投资、当升（芬兰）新材料公司的设立，并按规划稳步推进海外产能布局。欧洲项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，将分期建设，其中一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线，生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求来设计，同时兼具生产中镍产品的能力。此外，公司已完成常州二期、海门四期、攀枝花首期一阶段项目建设，并根据市场节奏陆续投产，为支撑公司业务快速扩张和提升市场占有率夯实基础。
    投资建议：公司为三元正极材料行业龙头企业，积极推进固态电池正极材料商业化应用。考虑三元正极材料需求放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.85亿元、9.09亿元和11.19亿元（前次2024-2026年盈利预测分别为13.66亿元、15.68亿元和18.03亿元），对应PE分别是22.2、16.7和13.6倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

24H1业绩承压，布局车路云一体化

四维图新(002405)
    事件概述
    近日，四维图新发布2024年半年报。公司7485438992024上半年实现营业收入16.67亿元，同比增长11.08%；实现归母净利润-3.56亿元，扣非净利润为-3.64亿元。
    业务转型期，24H1业绩承压
    收入端，公司2024H1实现营收16.67亿元，同比增长11.08%；Q2单季度实现收入9.60亿元，同比增长20.91%，主要增量来自于1）智云业务24H1实现收入10.2亿元，同比增长15.82%，其中数据合规运营项目持续增长，推动合规业务收入稳步攀升；2）智芯业务24H1实现收入2.53亿元，同比增长13.55%，主要来自于SOC产品收入的大幅提升。利润端，上半年公司毛利率为33.11%，较去年同期下降12.51pcts，是公司利润承压的主要原因。具体来看，公司毛利率下降有三点原因：1）导航业务中客户定制化需求增加致成本增长；2）随着数据合规服务和数据运营业务规模增长，项目云资源及环境建设成本占比提升；3）智芯业务受到半导体行业进入下行周期，行业竞争加剧的影响，毛利率较去年同期下降16.08pcts。
    中标北京高级别自动驾驶示范区建设项目，布局车路云一体化2024年8月，公司公告子公司世纪高通科技收到北京车网科技发展有限公司《中标通知书》，与北京百度网讯科技组成的联合体中标北京市高级别自动驾驶示范区3.0扩区建设项目路侧智能感知设备-1标段项目，中标金额共2.5亿元。我们认为，本次中标将有助于提高公司相关业务承接能力，为公司后续开拓车路云一体化提供宝贵经验。2024年7月3日，五部委《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，北京、上海、重庆等20个城市（联合体）入选，且北京、武汉、杭州、鄂尔多斯、福州等城市已先后开启项目招标。
    投资建议：
    四维图新是我国领先的导航地图提供商，公司凭借在地图领域的优势衍生出数据合规、高精度地图等服务，并进行云化转型；另一方面结合芯片、算法等领域的积累，向新型Tier1转型，并取得了多家头部车厂的智能驾驶方案定点。我们认为预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.4/40.6/46.0亿元，净利润分别为-8.79/-5.43/-1.80亿元，给予增持-A投资评级。考虑到公司2024年仍处于转型阶段，我们给予6个月目标价9.19元，对应2024年PS为6倍。
    风险提示：1）相关产业政策不及预期；2）汽车行业需求不及预期；3）智能网联技术及商业化落地进展不及预期；4）研发持续高投入。
   

公司信息更新报告：销售维持前三，结算毛利承压，融资动作持续落地

万科A(000002)
    销售维持前三，结算毛利承压，融资动作持续落地，维持“增持”评级
    万科发布2024年中报。公司上半年业绩受多因素影响亏损，销售下滑拿地收缩，但负债结构有所改善，融资渠道畅通。受结转规模下降、计提减值扩大影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-60.5、7.5、27.6亿元（原值为102.6、116.1、121.3亿元），EPS分别为-0.51、0.01、0.23元，当前股价对应PE估值分别为-13.3、1069.2、29.3倍，我们认为公司低价地结转结束后，盈利能力有望触底回升，维持“增持”评级。
    上半年业绩亏损，项目结转拖累毛利率
    公司2024上半年实现营收1427.8亿元，同比-28.9%；实现归母净利润-98.5亿元，同比-199.8%；经营性净现金流-51.76亿元。公司业绩亏损主要（1）结转规模下降，同时由于高价低毛利项目集中结转，上半年房地产开发业务毛利率下降13.5pct至6.8%；（2）为确保现金流加大库存价格折让力度，存货计提减值21.0亿元，针对部分应收款项计提信用减值损失21.0亿元；（3）部分非主业财务投资出现亏损；（4）部分大宗资产交易和股权交易价格低于账面值。
    销售规模下滑，行业排名保持稳健
    公司2024上半年累计实现销售面积939.5万方，销售金额1273.3亿元，分别同比下降27.6%和37.6%，仍保持克而瑞销售前三排名；销售均价13553元/平米，同比下降13.8%。上半年公司累积获取项目3宗，总地价10.2亿元，权益地价7.8亿元。截至上半年末，公司已售未结金额3272亿元，较年初-9.2%。
    融资渠道畅通，公开债务全部偿还
    2024年以来公司贷款担保动作较频繁，上半年合计新增融资612亿元，新增融资综合成本3.66%；经营性物业贷落地219亿，其中表内新增150亿；“白名单”项目申报175个，获得招行牵头的200亿元银团贷款，落地交行65亿元固融资产包融资。截至上半年末，公司已完成73亿元的境内债和折合人民币约104亿元的境外债的偿付。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

2024年半年报点评：研发投入增加业绩短期承压，看好半导体业务持续放量

微导纳米(688147)
    投资要点
    业绩承压，半导体设备收入高增：2024上半年公司实现营收7.87亿元，同比+105.97%，主要系设备验收数量增加，其中光伏设备收入6.11亿元，同比+84.76%，占比77.64%；半导体设备收入1.52亿元，同比+812.94%，占比19.34%；配套产品及服务0.22亿元，同比-36.89%，占比2.74%；归母净利润0.43亿元，同比-37.51%；扣非净利润为0.11亿元，同比-74.82%，主要系研发投入增加，管理费用和研发费用上升较多，此外公司谨慎计提坏账损失有所增加。Q2单季营收为6.16亿元，同比+101.2%，环比+261.04%；归母净利润为0.39亿元，同比-43.62%，环比扭亏为盈。
    Q2净利率环比改善，持续加大研发投入：2024上半年毛利率为38.40%，同比-4.60pct，其中光伏设备毛利率为37.3%，半导体设备毛利率为37.5%；销售净利率为5.44%，同比-12.50pct；期间费用率为32.7%，同比+1.74pct，其中销售费用率为4.83%，同比-2.78pct，管理费用率为13.42%，同比+3.67pct，主要系管理人员数量与薪酬相应增长，同时股权激励确认的股份支付费用增加。研发费用率为15.35%，同比-1.38pct，财务费用率为0.87%，同比+2.24pct。2024H1公司研发投入2.29亿元，占收入比例为29.15%，同比+134.05%，其中超过60%投向半导体领域。Q2单季毛利率为37.15%，同环比-4.8pct/-5.75pct；销售净利率为6.37%，同环比-16.37pct/+4.28pct。
    存货&合同负债同比高增，半导体在手订单同比高增：截至2024Q2末公司合同负债为24.59亿元，同比+58%；存货为44.32亿元，同比+112%，表明公司在手订单充足。截止2024Q2末，公司在手订单80.85亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单66.67亿元，同比+19%，半导体在手订单13.44亿元，同比+145%，新兴应用业务在手订单0.73亿元，同比-27%。Q2公司经营性现金流为-3.44亿元，现金净流出环比收窄。
    立足ALD布局光伏&半导体，拓展CVD打开成长空间：（1）半导体领域：进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，目前已开发工艺包括了HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3D DRAM、TSV技术等，并还在持续开发客户需求的IGZO、Nb2O5等新工艺。客户类型涵盖了逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等，其中超过75%的增量订单来自存储领域（新型存储、3D NAND、FERAM、RRAM和DRAM），形成批量的重复订单合计已超过7.5亿元。（2）光伏领域：2023年公司新签订单是2022年同期的2.92倍，80%增量来自于行业前十大电池片厂商及上市公司客户，应用的技术路线覆盖了TOPCon、XBC和钙钛矿电池，设备类型以ALD设备为主，poly设备订单增长显著。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司订单验收节奏与研发投入情况，我们下调公司2024-2026年归母净利润至4.0（原值6.3）/6.2（原值8.3）/7.9（原值9.2）亿元，当前股价对应动态PE分别为24/16/12倍，考虑到估值水平及成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2024年半年报点评：持续研发奠定发展基础，生态逐步完善助力加速成长

寒武纪-U(688256)
    事件概述：公司2024年8月30日发布2024年半年度报告，公司营业收入6476.53万元，同比下降43.42%；归母净利润亏损5.3亿元；扣非归母净利润亏损6.09亿元。
    持续的研发投入为长期发展奠定重要基础。公司尚未实现盈利且存在累计未弥补亏损，主要原因有二：一是受供应链等不利因素影响，收入有所下滑；二是公司为确保智能芯片产品及基础系统软件平台的高质量迭代，在竞争激烈的市场中保持技术领先优势，持续进行了大量的研发投入。2024年上半年，公司研发投入44747.60万元，研发投入占营业收入比例为690.92%。
    但从中长期看，公司的芯片产品已与多个行业领域中的头部公司建立了合作意向，凭借历代产品的过硬测评指标及优良服务口碑，公司的品牌效应逐步凸显司聚焦网信业务发展，深入推进以网信业务为核心的自主产品、行业解决方案和服务化业务持续发展。AI芯片行业属于竞争较为激烈的领域，技术的领先是公司占领市场、实现长期发展的核心基础。
    基础系统软件平台持续完善，生态的逐步强大也将助力公司长期发展。1）训练软件平台：公司训练软件栈已经能够完整支撑主流大模型分布式训练需求，完善了各组件的支撑程度，缩短了业界新模型在公司产品的适配周期。在生态方面，公司训练软件平台更新迭代了PyTorch2.1/2.3的支持，支撑了多个训练和推理的业务场景，并实现了快速跟进社区版本的长效机制。在大模型方面，公司的训练软件平台增加了对Llama3系列、Qwen系列等主流网络的支持并重点优化了并行训练功能。2）推理软件平台：在AIGC业务适配方面，公司的推理软件平台紧随业界应用需求和发展，支持并优化了Llama系列、Qwen系列等一系列文生文模型，以及StableDiffusion3等多个主流多模态模型，实现了文生文、文生图、文生视频和多模态等AIGC主流业务场景覆盖。在算子优化方面，公司开发了PyTorch第三方算子加速库，实现了对大模型关键算子的专门加速，使公司的推理平台算子计算效率达到业界领先水平。
    投资建议：公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，不断进行优化和迭代推理和训练软件平台，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。预计公司2024-2026年营业收入为15.36/35.44/50.15亿元，2024-2026年对应PS分别为69X、30X、21X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期。

点评：功能性镜片贡献业绩增长，拟布局智能眼镜赛道

博士眼镜(300622)
    事件：公司发布24H1业绩，实现营收6.01亿元/+0.34%，实现归母净利润0.52亿元/-21.31%，扣非归母净利润0.46亿元/-26.79%。24Q1/24Q2分别实现营收2.96/3.05亿元，同比-4.47%/+5.49%，归母净利润0.25/0.27亿元，同比-32.85%/-6.61%，扣非归母净利润0.23/0.23亿元，同比-35.07%/-16.09%。24H1公司拟每股派发现金红利0.16元（含税），现金分红总额0.28亿元，占24H1归母净利润的53.23%。
    点评：
    功能性镜片业务持续推动业绩增长，积极培育自有品牌、迭代产品矩阵。1）24H1光学眼镜及验配服务实现营收3.85亿元/-2.41%，毛利率68.42%/-0.99pct，其中①功能性镜片销量占总体镜片销量的32.04%，实现45.29%的快速增长，其中离焦镜片/缓解疲劳镜片/成人渐进镜片销量同比+24.12%/+113.85%/-5.32%；②积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵。截至2024年6月30日，公司共拥有13个镜架自有品牌、4个镜片自有品牌，24H1自有品牌镜片销量占比61.29%，自有品牌镜架销量占比66.42%；2）成镜营收1.07亿元/+7.75%，毛利率40.70%/-3.57pct；3）隐形眼镜24H1实现营收0.8亿元/+3.61%，毛利率32.10%/-5.75pct。
    梳理门店、净增稳健。公司24H1门店分别新开28家/闭店13家，截至2024年6月30日共有门店530家；其中，直营门店501家（商超及医疗机构407家，独立街铺94家），实现营收4.67亿元/yoy-3.18%，其中商超场所及医疗机构渠道实现营收4.12亿元/yoy-1.81%，独立街铺渠道实现收入0.55亿元/yoy-12.31%。
    积极拥抱互联网生态圈，布局货架电商和本地生活。1）24H1实现线上GMV0.98亿元/yoy+0.93%，对应营收0.87亿元，占总营收的14.49%，公司在主流电商平台均开设了官方账号及旗舰店，同时抖音店铺开展常态化直播，提升关注度同时实现标准化眼镜产品的销售，其中官方旗舰店体系（天猫、得物、京东、拼多多等）24H1实现GMV0.83亿元
    yoy+27.11%，微商城体系实现GMV66万元/yoy-95.91%，博镜抖音直播间GMV965万元/yoy-32.31%；2）完善本地生活布局，24H1线上团购券交易金额0.8亿元/yoy-9.20%，其中抖音本地生活平台实现GMV0.29亿元/yoy-36.65%，大众点评平台GMV0.31亿元/yoy+68.90%。
    盈利能力来看：24H1公司实现毛利率58.09%/-2.73pct，销售费率39.8%/+1.05pct，管理费率6.96%/-0.35pct，财务费率
    0.67%/+0.01pct，研发费率0.31%/+0.12pct；实现归母净利率8.72%/-2.40pct。
    合作雷鸟拟成立智能眼镜合资公司，推出AI眼镜相关产品。24H1公司与雷鸟创新签订了《博士眼镜与雷鸟创新合作框架协议》，双方同意共同出资设立合资公司。合资公司的注册资本为1,500万元人民币，其中公司拟出资300万元人民币，持有合资公司20%的股权；雷鸟创新拟出资1,200万元人民币，持有合资公司80%的股权。合资公司将计划研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入。在此合作项目中，公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。
    盈利预测与投资评级：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，虽短期面临行业波动，但眼镜中长期属刚性需求，且有望随着加盟业务等模式的推进提升市占率。我们预计公司24/25/26年实现营收13.41/15.55/18.28亿元，归母净利润分别为1.50/1.72/2.02亿元，对应2024年9月2日收盘价PE分别为32/28/24X，维持“买入”评级。
    风险因素：合资公司设立&新业务进展不及预期，渠道竞争加剧，消费力疲软，加盟业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

2024年半年报点评：业绩持续承压，静待行业复苏

安路科技(688107)
    事件：安路科技8月28日晚发布2024年半年度报告，公司2024年上半年实现收入3.17亿元（YoY-21.48%），实现归母净利润-1.22亿元，实现扣非归母净利润-1.47亿元。对应2024年Q2单季度，公司实现收入1.75亿元（YoY-19.06%，QoQ+23.58%），实现归母净利润-0.66亿元，扣非归母净利润-0.78亿元。
    盈利持续承压，库存管控成效显著。2024年上半年，由于部分终端行业客户去库存周期尚未结束，下游市场各行业需求复苏进程不一，公司营业收入同比有所下滑，盈利能力持续承压。2024年上半年，公司销售毛利率33.21%，同比下滑3.28pct；其中2Q24毛利率28.90%，同比下降6.88pct，环比下降9.63pct，承压明显。但2024年上半年公司持续深化库存管控工作，进一步优化库存结构，提升库存周转率，库存管理工作已经初见成效，存货金额由2023年末的7.63亿元降至2024年Q2末的6.07亿元，下降了20.49%。
    部分行业下游复苏迹象明显，多款新产品导入推进。2024年上半年，公司芯片产品的出货量同比实现增长，部分行业的终端客户去库存已接近尾声并且需求复苏迹象明显，但部分行业的终端客户去库存压力依然严峻，市场需求的全面恢复尚待时日。公司立足客户需求全方位打磨FPGA/FPSoC芯片系列产品，不断丰富重点规格产品矩阵，增强产品市场竞争力。公司并行开展了SALELF、SALPHOENIX、SALDRAGON等系列多款新产品型号用户导入，为客户提供了丰富的应用IP和参考设计，在工业控制、网络通信、视频图像、汽车电子、数据中心、消费电子、智能电网等领域取得重要进展，开拓了公司未来收入的新增长点；同时公司积极寻求海外合作代理商，开始海外市场布局，完善销售体系建设。
    高强度研发投入，技术与产品布局完善。公司坚持以市场需求为导向，保持高强度研发投入，2024年上半年，公司研发费用1.92亿元，同比下滑7.63%，占营业收入比重达到60.56%，高强度研发投入下公司在新品开发和核心技术攻关方面取得积极突破。在新产品方面，公司完成了基于国产工艺的高性能FPGA芯片、基于先进工艺的大规模FPGA芯片研发，快速推出量产芯片新封装型号，以扩大可服务市场范围；同时不断提升配套EDA软件性能，满足客户需求。
    投资建议：预计公司24-26年营收分别为7.18/9.44/11.56亿元，对应当前市值的PS分别为10/8/7倍。考虑到公司作为国内FPGA厂商的高技术壁垒和高成长性，且随着公司产品布局逐渐完善、高端产品不断突破，市场份额有望持续提升，同时下半年下游行业有望库存去化完成，迎来需求拐点，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；新产品研发不及预期的风险；上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险；研发人员流失的风险；资产减值风险。