公司信息更新报告：核心业务稳健发展，新业务持续推进打开成长空间

康龙化成(300759)
    营收增长稳健，新客拓展贡献业绩增量
    2023年公司实现营收115.38亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润16.01亿元，同比增长16.48%；Non-IFRS经调整归母净利润19.03亿元，同比增长3.77%。单看2023Q4，公司实现营收29.78亿元，同比增长3.99%；归母净利润4.62亿元，同比增长11.74%；Non-IFRS经调整归母净利润4.91亿元，同比下滑3.13%。2023年，来自全球前20大药企与其它原有客户收入分别为17.23/98.15亿元；新增客户超过800家，贡献收入约8.59亿元，新客拓展持续贡献业绩增量。鉴于下游需求放缓以及新业务仍处于投入期，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为17.89/20.19/24.25亿元（原预计20.69/26.57亿元），EPS为1.00/1.13/1.36元，当前股价对应PE为20.4/18.0/15.0倍，鉴于公司各业务板块协同效应持续增强，维持“买入”评级。
    核心业务稳健发展，新产能投放+新业务拓展打开成长空间
    2023年，实验室服务与CMC业务分别实现营收66.60/27.11亿元，同比增长9.38%/12.64%。实验室服务为公司的核心业务，2023年共参与764个药物发现项目，较2022年同期增长约17%。宁波第三园区预期将于2024年逐步投入使用，不断增强公司安评、药代、毒理等动物实验方面的服务能力。截至2023年年底，CMC拥有885个项目，约85%的收入来源于药物发现服务现有客户，前后端导流效应显现，中美英三地产能布局能够为客户提供灵活高效的一体化解决方案。
    临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与CGT业务快速发展
    2023年，临床研究服务实现营收17.37亿元，同比增长24.66%；毛利率达17.05%，同比提升5.59pct。截至2023年年底，公司拥有1035个临床CRO项目与1450个SMO项目，临床研究服务已进入高质量发展阶段。2023年，大分子和CGT两块新业务合计实现营收4.25亿元，同比增长21.06%，新兴业务快速发展，已为26个CGT项目提供分析测试服务，为13个基因治疗项目提供CDMO服务。
    风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

公司事件点评报告：主业经营稳健，期待改革成效

中炬高新(600872)
    事件
    2024年3日29日，中炬高新发布2023年年报、2024年限制性股票激励计划。
    投资要点
    诉讼和解转回计提负债，期待管理改善
    2023年公司总营收51.39亿元（-4%），主要系房地产/皮带轮收入大幅缩减所致，归母净利润16.97亿元（同比扭亏为盈），主要原因是公司与工业联合诉讼和解与撤诉，本年转回在2022年度计提的预计负债影响。其中2023Q4公司总营收11.86亿元（-14%），预计主要系公司变革阵痛期影响，归母净利润29.69亿元（同比扭亏为盈）。2023年公司毛利率为32.71%（+1pct），主要系原材料采购单价下降及产品结构优化所致，随着黄豆种植面积提升，预计综合原材料价格保持平稳，同时新产区设备投产将进一步降低生产成本，毛利率有望进一步提升；销售费用率/管理费用率分别为8.90%/7.34%，分别同增0.04pct/1pct，新管理层落地后加大品宣投入、扁平化组织架构，预计2024年除销售费用率提升外，其他费用均有优化；综合来看，公司净利率为33.80%（同比扭亏为盈）。
    主营业务稳健，餐饮渠道重点突破
    2023年美味鲜营收为49.32亿元（-0.5%），分品类来看，2023年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为30.28/6.76/4.46/7.16亿元，分别同比0.1%/13%/-11%/-7%，酱油表现稳健，鸡精鸡粉明显增速，食用油营收下降主要系食用油原材料采购成本上行导致价格上涨所致，目前阳西三期按进度推进、中山厂区技改基本完成，公司产能将按销售进度稳步释放，为规模扩张提供坚实基础。分渠道看，2023年分销/直销营收分别为47.27/1.39亿元，分别同比0.1%/-17%，2023年底经销商数量较年初净增加81家至2084家，地级市/区县开发率分别达到94.36%/72.24%，同增1pct/4pct，区县市场渠道下沉加速推进，后续公司或将利用华润渠道资源赋能公司餐饮渠道开发，渠道布局进一步均衡。分区域看，2023年东部/南部/中西部/北部区域营收分别为11.16/20.34/10.80/6.36亿元，分别同比-1%/-0.3%/7%/-10%，中西部空白区域推进较快，后续公司将抢占更多北方市场，补足薄弱区域建设。
    发布股权激励计划，激发组织活力
    公司发布2024年股票激励计划，拟授予不超过1438.8万股票，占总股本的1.83%，授予价格为14.19元/股，激励对象为包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员在内的329人。公司制定的业绩考核目标为，2024-2026年营收同比分别不低于12%/18%/48%，营业利润率不低于15%/16.5%/18%，ROE不低于14%/15.5%/20%，首次摊销费用为1.76亿元。公司通过股权激励充分调动员工积极性，有望进一步增强公司竞争力。
    盈利预测
    公司发布战略规划方案，明确2026年美味鲜公司营收目标100亿元，营业利润目标15亿元，随着产品矩阵丰富/营销架构改革/餐饮渠道开发，我们看好公司持续释放组织活力、进一步提高市占率。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为1.11/1.37/1.64元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、股权激励计划无法完成或低于预期风险、改革进展不及预期风险等。

公司信息更新报告：业绩阶段性承压，2024年有望逐步恢复

泰格医药(300347)
    业绩阶段性承压，在手订单稳健增长
    2023年，公司实现营业收入73.84亿元，同比增长4.21%；归母净利润20.25亿元，同比增长0.91%；扣非后归母净利润14.77亿元，同比下滑4.05%。单看Q4，公司实现营业收入17.34亿元，同比增长3.22%；归母净利润1.45亿元，同比下滑63.86%；扣非归母净利润2.79亿元，同比下滑19.74%。业绩阶段性承压主要系新冠业务减少及下游市场需求波动。截至2023年底累计待执行合同金额140.8亿元，同比增长2.1%，为2024年业绩稳健增长提供保障。鉴于下游需求放缓，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为22.40/24.91/28.19亿元（前值26.79/32.58亿元），对应EPS为2.57/2.85/3.23元，当前股价对应PE为20.7/18.6/16.5倍，考虑公司作为国内临床CRO龙头竞争力较强，数统与SMO业务稳健发展，维持“买入”评级。
    临床试验技术服务整体稳健发展，大力拓展新兴业务领域
    2023年临床试验技术服务实现营收41.68亿元，同比增长1.04%。截至2023年12月底，公司正在进行的药物临床研究项目达752个，同比增加72个；其中，境内项目499个，单一境外项目194个，MRCT项目59个，公司临床试验技术服务能力逐渐得到海内外客户的认可。同时，公司大力发展医疗器械临床研究、药物警戒、医学翻译等新兴业务，与欧洲Marti Farm药物警戒团队整合后提升了全球化服务能力，真实世界研究团队助力赛诺菲Isatuximab单抗国内BLA申请。
    数统业务与SMO业务稳健发展，一体化服务能力持续增强
    2023年临床试验相关服务及实验室服务实现营收31.21亿元，同比增长8.51%。数统业务及SMO业务均稳健发展，截至2023年底，数统业务全球客户数量达340家，同比增长31.27%；SMO项目数量由2022年末的1621个增加至1952个，累计为50个中国已获批I类新药提供SMO服务；在执行实验室服务项目数为4411个，方达医药美国实验室已完成对Nucro-Technics及其附属公司的收购。
    风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降等风险。

中炬高新23年报点评：激励提振，美味鲜3年倍增

中炬高新(600872)
    主要观点：
    公司发布2023年业绩
    Q4：收入11.86亿（-14.37%），归母29.69亿（+393.72%），扣非0.61亿（-60.02%）。
    Q1-4：收入51.39亿（-3.78%），归母16.97亿（+386.53%），扣非5.24亿（-5.79%）。
    业绩表现接近前期预告中枢。
    公司拟每股派息0.4元，对应分红率18.08%（上年31.17%），据股东回报计划，预计24-26年分红率不低于30%。
    Q4拆分：主动调整
    产品：23Q4酱油/鸡精/食用油业务分别同比变动-17%/+18%/-18%，酱油Q4下滑主要是公司主动调整市场，鸡精全年同比双位数增长，品类景气较高。食用油销量较为疲软。
    区域：23Q4东部/南部/中西部/北部分别同比变动-15%/-6%/-6%/-43%，Q4公司主动调整市场。全年维度来看，中西部市场同比+7%，低渗透市场扩张更为强劲。
    23年扭亏主因诉讼和解
    23年扭亏主因公司与工业联合达成和解：22A/23H1公司分别计提的预计负债11.78亿/17.47亿进行冲回。
    23年毛利率/扣非归母净利率分别同比+1/-0.2pct：毛利率提升受益成本，扣非净利率相对平稳。其中销售费用率同比基本持平，主要波动为管理费用率同比+1.3pct，源于改革期间解除劳动关系补偿、咨询费增加。
    发布激励+美味鲜倍增计划
    股权激励：公司拟授予股份不超过1438.80万股（占当前股本比例为1.83%），共授予239人（其中董监高7人），授予价格为14.19元（2024/03/29收盘价为26.39元）。
    解锁目标：24/25/26年营业收入同比+12%/+18%/+48%，营业利润率不低于15%/16.5%/18%（23年12.31%），ROE不低于14%/15.5%/20%（23年13.59%）。
    同时发布美味鲜3年倍增目标：
    26年营收目标为100亿，营业利润目标为15亿，全国化布局，内生+外延共同成长。
    投资建议
    我们的观点：
    主动改革后，当前公司24年已轻装上阵，我们预计Q1收入即有望同比双位数增长，激励及美味鲜战略发布振奋人心，更巩固了公司的长期增长中枢。
    盈利预测：结合以上，我们预计2024-2026年公司实现营业总收入57.77/68.28/100.1亿元，同比+12.4%/+18.2%/+46.6%；实现归母净利润7.53/9.51/15.35亿元，同比-55.7%/+26.4%/+61.4%；当前股价对应PE分别为28/22/14倍，24年剔除地产后PE约为21x，公司具备加速成长机遇，拐点已至，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。

公司事件点评报告：盈利能力大幅提升，海外业务加速放量

中联重科(000157)
    事件
    中联重科发布2023年报：公司2023年1-12月实现营业收入470.75亿元（同比+13.08%）；归母净利润35.06亿元（同比+52.04%）；扣非归母净利润27.08亿元（同比+109.51%）；销售毛利率27.54%（同比+5.71pct）；销售净利率8.01%（同比+2.28pct）。
    投资要点
    海外业务盈利能力大幅提升，费用管控较好
    公司2023年毛利率27.54%，其中海外业务毛利率为32.23%（同比+10.21pct），国内业务毛利率为24.66%（同比+2.89pct）。期间费用率为18.36%（同比+2.86pct），营收增速快于期间费用率增速，其中，销售费用率7.56%（同比+1.23pct），管理费用率4.04%（同比+0.26pct）、研发费用率7.31%（同比+1.29pct）、财务费用率-0.55%（同比+0.08pct）。
    海外业绩高增，土方机械和高空机械增长较快
    分地区来看，2023年海外市场营收179.05亿元，同比增长79.20%，占营收比重从2022年24.00%提升至2023年的38.04%，海外业务强劲增长，工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，并不断开拓沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场，海外市场业绩有望快速增长。分产品来看，公司土方机械营收同比增长89.3%，高空机械同比增长24.16%，农业机械营收稍有下滑，同比减少2.17%。
    工程机械集中度提升，农业机械加速中高端转型
    工程机械行业市场集中度进一步提升，国产替代持续加速，且行业周期波动性趋于缓和。公司混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额稳居行业第一，工程起重机械市场份额保持行业领先；农业机械行业，随着农作物种植的全程机械化和全面机械化趋势不断发展，中高端农机产品与智慧农业将迎来市场契机。公司农业机械产品实现主销机型全覆盖，2023年烘干机、小麦机在国内市场份额保持前列。
    盈利预测
    公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产业的市场地位稳中有升，产品竞争力持续增强；海外业务持续放量。预测公司2024-2026年收入分别为555.50、650.00、749.70亿元，EPS分别为0.54、0.69、0.82元，当前股价对应PE分别为15、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；外汇波动风险。

公司信息更新报告：结算毛利水平下行，努力渡过模式转型

万科A(000002)
    结算毛利水平下行，努力渡过模式转型，维持“买入”评级
    万科发布2023年年报，公司收入下滑业绩承压，在年报中提出2024发展展望：（1）确保安全底线：经营层面现金流为正，加强大宗交易和股权交易工作，回款300亿元以上；（2）坚定降杠杆，未来两年削减付息债务1000亿元；（3）做好产品、好服务；（4）精简高效、节衣缩食。受行业销售低迷、公司销售规模下降影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为102.6、116.1、121.3亿元（2024-2025年原值238.4、258.4亿元），EPS分别为0.86、0.97、1.02元，当前股价对应PE估值分别为10.5、9.3、8.8倍。我们看好公司高价地结转后盈利水平持续修复，维持“买入”评级。
    开发业务毛利下行，计提减值侵蚀利润水平
    公司2023年实现营业收入4657.39亿元，同比-7.6%；实现归母净利润121.63亿元，同比-46.4%；经营性现金净流入39.1亿元，基本每股收益1.03元；结算毛利率15.4%，同比-4.4pct，其中开发业务结算毛利率15.7%，同比-4.7pct。截至2023年末，公司已售未结资源2338.6万方，同比-30.4%，合同金额3604.4亿元，同比-32.0%；公司净负债率为54.7%，同比+11.0pct；有息负债3200.5亿元，其中一年内到期占比19.5%；年内境内新获融资的综合成本为3.61%。2023年计提存货跌价准备34.9亿元（2022年4.5亿元），影响归母净利润29.5亿元。
    销售小幅下降，拿地均价提升
    2023年公司实现销售面积和金额2466.0万方、3761.2亿元，同比分别-6.2%、-9.8%。全年新开盘项目50个，首开当日去化率67%。全年累计获取新项目43个，总计容建筑面积596.0万方，同比下降13.6%；权益地价总额约463.2亿元，同比下降6.7%；新增项目平均地价为13899元/平米，同比提升1602元/平米。
    多元业务发展保持稳健
    （1）万物云：2023年实现营业收入334.2亿元，同比+10.2%；（2）物流业务：实现经营收入41.8亿元，同比+17.2%；（3）长租公寓“泊寓”：实现营业收入34.6亿元，同比+6.8%。（4）商业业务：实现营业收入91.1亿元，同比+4.6%。截至2023年末，公司合计开业203个商业项目，建筑面积1158万方。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

分红比例明显提升，重视中长期高股息投资价值

中国铁建(601186)
    减值损失拖累业绩，分红率明显提升
    公司23年实现营业总收入11379.93亿元，同比+3.8%，实现归母净利润260.97亿元，同比-2.19%，扣非归母净利润245.8亿元，同比+1.88%。其中Q4单季度实现营收3315.3亿元，同比+11.3%，实现归母净利润66.8亿元，同比-15.6%，四季度业绩明显承压，我们判断主要与公司销售及财务费用明显增加、计提了更多的资产及信用减值损失有关。23年公司现金分红金额47.5亿元，现金分红比例为20.18%，较22年增加5.9pct，按照3月28日收盘价计算股息率达4.5%。假设按照20%现金分红比例以及我们预测的归母净利润来计算，对应24-26年股息率分别为5.2%、5.6%、6.0%。
    规划设计业务毛利率明显提升，订单充裕给收入业绩提供支撑
    分业务来看，23年工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流及其他业务分别实现营收9873/188/240/833/959亿元，同比分别+2.3%/-7.6%/-3.0%/+33.8%/+0.4%，毛利率分别为8.8%/43.3%/22.1%/12.2%/7.9%，同比分别+0.3/+7.4/-0.5/-1.8/+0.5pct。随着交付项目增多，地产业务收入保持较快增长，此外，规划设计咨询类业务毛利率也有明显改善。订单层面，23年公司新签合同额32938.7亿元，同比+1.5%。截至23年末，公司在手订单总额达50021亿元，约为23年营收规模的4.4倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。
    毛利率小幅改善，经营性现金流显著承压
    23年公司毛利率为10.4%，同比+0.3pct，期间费用率为5.5%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.04/+0.07/+0.07/+0.08pct，财务费用支出金额为46.6亿元，同比+30%，主要由于利息费用增加所致。23年公司资产及信用减值损失合计为99.41亿元，同比多损失20.02亿元，侵蚀了较多利润。综合影响下23年净利率为2.84%，同比-0.06pct。现金流方面，23年公司CFO净额为204亿元，同比-357.23亿元，收现比同比-3.1pct至101.48%，付现比同比+0.2pct至101.16%，现金流仍有改善空间。
    低估值高分红央企蓝筹，维持“买入”评级
    23年公司计提较多减值损失导致业绩不及我们此前预期，同时综合考虑地方政府化债等因素影响，我们预计公司24-26年归母净利润为280/301/319亿元（24-25年前值为319/356亿元），同比分别+7%/+7%/+6%，当前公司PE、PB分别位于近5年的29.4%、11.7%历史分位，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资增速不及预期，工程订单结转不及预期，海外需求增长低于预期，地产景气度超预期下行，央企项目拓展受限致优势弱化。

经营质量持续改善，看好矿产资源板块带来的预期差

中国中铁(601390)
    业绩稳步提升，多元化转型升级加速
    公司23年实现营业总收入12608亿元，同比+9.5%，实现归母净利润334.83亿元，同比+7.07%，其中Q4单季度实现营收3779.24亿元，同比+24.6%，实现归母净利润94.7亿元，同比+14.7%，整体经营稳健，收入业绩保持较好增长。23年公司新签合同额31006亿元，同比+2.2%。截至23年末，公司在手未完工订单金额达58764.1亿元，约为23年营收规模的4.7倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。我们认为公司业务多元化转型升级或加速，并在矿产资源板块持续布局，有望打造第二增长曲线。
    基建业务稳步增长，矿产资源开发保持平稳
    分业务来看，23年基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发业务分别实现营收10876/183/274/509亿元，同比分别+10.6%/-1.9%/+6.0%/-4.8%，基建业务中铁路业务保持快速增长，23年实现收入2968亿元，同比+25%，此外公路市政等领域均稳步增长；23年其他业务实现营收793亿元，同比+8.8%，其中资源利用业务实现营收83.67亿元，同比+11.5%，主要矿产资源的开发、销售总体保持平稳，其中，铜、钴、钼、铅、锌产量分别为28.38、0.46、1.52、0.85、2.66万吨，同比分别-6.3%、-11.5%、+1.3%、-10.5%、+11.3%；银金属产量44吨，同比持平。23年子公司中铁资源集团归母净利润46.9亿元，24年以来铜价快速上涨，或给公司矿产资源板块业绩带来一定弹性。若按照铜单价72000元/吨进行测算，则我们预计24年中铁矿产资源板块有望贡献归母净利润58亿元，占我们预测的24年归母净利润的比例为16.2%。
    盈利能力小幅改善，减值损失侵蚀部分利润
    23年公司毛利率为10.0%，同比+0.2pct，其中基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务毛利率分别为8.9%/28.4%/21.3%/14.5%/17.0%，同比分别+0.4/+0.1/+0.7/-2.6/-1.0pct。23年公司期间费用率为5.5%，同比+0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01/持平/-0.03/+0.11pct，23年公司资产及信用减值损失合计为81.7亿元，同比多损失20.4亿元。综合影响下23年净利率为3.0%，同比-0.06pct。现金流方面，23年公司CFO净额为384亿元，同比-51.88亿元，现金流仍有改善空间。
    看好矿产资源带来的估值预期差，维持“买入”评级
    我们预计公司24-26年归母净利润为354/374/394亿元（24-25年前值为346/365亿元），同比分别+6%/+6%/+5%，我们看好矿产资源带来的估值及业绩预期差，维持“买入”评级。
    风险提示：矿产资源价格大幅波动，订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。

业绩符合预期，国改兑现盈利提升

柳工(000528)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现收入275.19亿元，同比+3.93%，归母净利润8.68亿元，同比+44.80%。业绩表现符合预期，处于此前业绩预告8.09-9.59亿范围中枢左右。
    新老业务齐发力，国内海外双线并举：公司在2022年完成混改实现整体上市后，不仅产业结构更加优化，公司治理、内控管理持续提升，整体竞争力明显提升，2023年公司工程机械产品销售整体跑赢行业，市场份额同比提升1.6pct。
    分业务看：公司土方机械实现收入159.06亿元，同比+2.24%，其他工程机械及零部件实现88.18亿元，同比+6.22%。公司重点土方机械业务产品销量增速跑赢行业7pct，新兴业务（矿机、高机、
    农机、工业车辆等）提供了新增长点，传统产品也多有突破，混213365999凝土机械内销份额增长3pct，起重机发布26款新品，毛利率提升8pct；
    分市场看：公司海外收入114.62亿元，同比+41.18%，内销160.57亿元，同比-12.55%。海外布局全面深化，累计销量同比增长23%，毛利率达到27.74%，同比+3.35pct，较国内市场高约11.86pct，在产品结构、盈利质量上均有显著提升。
    利润弹性释放得益于结构优化及国企改革成本控制成果。毛利率20.82%，同比+约4pct，净利率3.42%，同比+约1pct。毛利率提升得益于市场结构优化及公司在研产供销服全方位的管理提质举措。净利率的提升一定程度受到费用投入和减值计提的影响。费用率方面，2023年公司四项费用率合计14.98%，同比+2.23pct，其中销售、研发费用率分别提升1.3pct、0.47pct，反映公司在海外渠道扩张、新产品研发投入上的重视；而减值计提方面，2023年公司资产、信用减值合计7.85亿，同比增加了约2.2亿，我们认为公司在完成了资产包袱剥离、国内渠道升级后，预计未来新增减值损失有望减少，助力利润弹性持续释放。
    分红率显著提升，同时发布2024年回购方案：根据公司年报披露，2023年计划分红3.9亿元，分红率约45%，对应2024年3月29日股息率2.4%。对比过去3年平均分红率31.67%，公司本次分红率显著提升，提高经营质量的同时，重视股东回报。同时公司发布2024年回购方案，计划以自有资金1-2亿元，回购价格不超过10元/股，对应回购规模1000-2000万股，占总股本的0.5-1%，将用于未来新一期股权激励计划。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年的收入分别为304.1、350.2、416.4亿元，增速分别为10.5%、15.1%、18.9%，净利润分别为11.8、16.7、22.0亿元，增速分别为35.7%、42.0%、31.3%，对应PE分别为13.9、9.8、7.4倍。2024年国企改革催化下，公司有望进一步释放利润增长弹性，α相对突出，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为9.6元，相当于2024年16X的动态市盈率。
    风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧；降本增效举措效果不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

双轮驱动优势凸显，商业运营稳定增长--2023年报点评

新城控股(601155)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入1191.74亿元，同比增长3.22%；归母净利润7.37亿元，同比下降47.12%；每股收益0.33元/股，同比下降46.77%；2023年度不分红。
    所得税影响业绩增速：公司2023年实现营业收入1191.74亿元，同比增长3.22%；归母净利润7.37亿元，同比下降47.12%。归母净利润下滑较多的原因在于：1）毛利率上，公司开发业务和物业出租业务的毛利率分别下降1.51pct、2.70pct至13.91%、69.90%，其中由于开发业务受到整体市场环境及结转项目的结构变化，导致结转项目毛利率有所降低；2）所得税同比提升162.26%至40.12亿元，导致净利润和归母净利润下滑较多，主要由于部分亏损公司未确认递延所得税资产，导致公司所得税费用较2022年提升较多。费用管理上，销售费用率和管理费用率分别为4.30%、2.85%，分别较2022年下降0.46pct、1.04pct，表明公司持续加强对费用的管控。
    已售未结充足提前锁定业绩：2023年，公司实现销售面积968.78万方，同比下降18.69%；销售金额759.83亿元，同比下降34.52%；对应的销售均价为7843元/平米，同比下降19.47%。公司实现全口径资金回笼812.1亿元，全口径资金回笼率为107%。截至2023年末，公司可售土地储备3884万方，其中一二线城市占比40%、长三角三四线城市占比21%，公司在全国重点城市群、重点城市全面开拓，丰富的土地储备保障了公司持续稳步发展；截至2023年末，公司已售未结转面积2170.12万方，提前锁定未来业绩。
    商业深度运营支撑收入：公司2023年实现商业运营总收入113.24亿元，同比增长13.17%，对业绩贡献进一步提高。2023年公司新开业22个吾悦广场，包括14个自持项目以及8个代管项目，彰显公司的商业输出能力。截至2023年末，公司已开业及委托管理的吾悦广场161座，已开业面积1499.11万方，平均出租率96.48%，表现出公司的强运营能力；截至2023年末公司开业、在建及拟建吾悦广场198座，2024年预计新开业吾悦广场12座（包含委托管理在营项目），2024年商业运营总收入目标125亿元，较2023年实现的商业运营收入提高10.39%。
    融资成本下降：公司控制负债：截至2023年末公司净负债率44.1%；在手现金90亿元，经营性现金流净额102亿元，连续六年为正。融资成本下降，截至2023年末，公司整体平均融资成本为6.2%，较2022年末下降0.32pct。凭借“双轮驱动”的战略优势和经营良好的基本面，公司融资端持续突破，2023年公司完成2笔共计17亿元中票发行；2023年以吾悦广场为抵押的经营性物业贷及其他融资约140亿元；公司以“央地联动”模式完成11亿元境内公司债的发行，综合票面利率5.65%。
    投资建议：受到所得税的影响，公司业绩承压。2023年公司销售下滑，但已售未结资源充足，业绩提前锁定；商业运营持续增长，双轮驱动支撑公司收入；公司经营良好，融资保持通畅。考虑到公司2023年业绩受
    到拖累，我们调整公司2024-2025年归母净利润的预测，并新增2026年预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润7.45亿元、7.64亿元、8.39亿元，EPS为0.33元/股、0.34元/股、0.37元/股，对应PE为28.72X、28.02X、25.50X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房价大幅波动的风险、政策实施不及预期的风险、公司销售结算不及预期的风险、商业运营经营不及预期的风险、融资受到阻碍的风险。

业绩稳健增长，研发创新及市场拓展均取得一定进展

国科军工(688543)
    主要观点：
    事件描述
    3月28日，公司发布2023年年度报告，披露公司2023年实现营业收入10.40亿元，同比增长24.25%，归母净利润1.41亿元，同比增长27.34%。
    公司2023年研发创新及市场拓展领域均有所进展
    面对复杂多变的内外部环境，公司始终聚焦主营业务发展和核心技术研发，不断加强能力建设、保障产品顺利交付。
    研发创新方面，公司完成了多型产品的科研试验，攻克了多项技术难题，共有12项产品由科研转入批产，通过预研和竞标，成功中标或获单一来源或扩点等方式较上期末增加型研项目25项；期末正在进行预研项目近50项，多个项目取得阶段性成果；关键技术项目攻克了多项技术难题，新一代高能钝感推进剂、可浇注丁羟衬层等关键技术研究取得重大突破，成功应用于重点型号。
    市场拓展方面，在弹药装备领域，公司开展的2005/XF、2303/JK等主战型号产品研制，取得阶段性成果，已进入竞标阶段。在航空航天领域，高燃速动力模块产品和无人机助推器大批量交付；新增多型中大口径系列动力模块产品；新一代高能钝感推进剂配方试验成功；新拓展了4型导弹发动机点火控制与战斗部安保等智控产品。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.88亿元、2.45亿元、2.97亿元，同比增速为33.5%、30.2%、21.4%。对应PE分别为40.89倍、31.41倍、25.87倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    募投项目产能释放缓慢、下游需求不及预期。

私行AUM维持高增，资产质量稳中向好

建设银行(601939)
    事件：
    建设银行公布23年报，23年实现营收7697.36亿元，同比-1.79%，增速较前三季度-0.52PCT；归母净利润3326.53亿元，同比+2.44%，增速较前三季度-0.67PCT。
    量增难抵价降
    23年全年利息净收入同比-4.11%，增速较前三季度-1.05PCT。从信贷投放来看，截至23年末，建设银行贷款余额为23.81万亿元，同比+12.59%，增速较前三季度-0.53PCT，信贷投放快于整体金融机构。贷款增速维持在较高水平主要系对公信贷表现较好。其中制造业、基建类贷款分别同比+25.76%、+18.80%，快于建设银行整体信贷增速。从净息差来看，建设银行23年全年净息差为1.70%，较三季度末-5BP。其中资产端收益率为3.45%，较前三季度末-5BP，主要系贷款收益下滑影响。23年建设银行贷款收益率为3.82%，较上半年-12BP，下滑幅度较大主要系:1）对公端由于主要投向靠近政策端的领域，项目竞争激烈，收益下滑明显。23年建设银行公司贷款平均收益率较上半年-8BP。2）零售端存量按揭利率调整影响逐步显现，23年建设银行个人贷款平均收益率较上半年-20BP。
    理财拖累中收，私行AUM突破2.5万亿元
    23年全年手续费及佣金净收入同比-0.29%，增速较前三季度-0.33PCT。中收整体受理财业务拖累，理财业务手续费收入为106.80亿元，同比-34.01%，主要系资本市场表现偏弱导致建设银行理财产品规模降低。截止23年末，建设银行理财产品规模为1.58万亿元，同比-21.55%。银行卡手续费收入同比+23.24%，主要受益于公司强大的客户基础。客群方面，截至23年末，建设银行个人AUM、私行AUM分别达到18.50、2.52万亿元，同比分别+8.82%、+12.00%，高净值客户维持两位数增长。
    资产质量稳中向好
    静态来看，截至23年末，建设银行不良率为1.37%，与三季度末持平。关注率、逾期率分别为2.44%、1.12%，较年中分别-6BP、-2BP。资产质量稳中向好，预计主要系：1）客观上，对公信贷主要投向头部企业，该部分客户整体资质较好。2）主观上，公司不良认定边际略有放松。截至23年末，建设银行逾期90+天不良贷款偏离度为56.03%，较年中+5.50PCT。动态来看，建设银行不良生成率为0.41%，较上半年-4BP，不良生成压力减小。拨备方面，截至23年末，建设银行拨备覆盖率为239.85%，整体拨备较充足。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7851.04、8187.29、8558.70亿元，同比增速分别为+2.00%、+4.28%、+4.54%，3年CAGR为3.60%。归母净利润分别为3419.34、3573.52、3742.45亿元，同比增速分别为+2.79%、+4.51%、+4.73%，3年CAGR为4.01%。鉴于公司信贷投放强劲、资产质量稳中向好，我们给予公司2024年0.60倍PB，目标价7.64元，维持为“增持”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

2023年报点评：新项目折旧摊销拖累短期盈利，看好长期跨区域发展和资源协同优势驱动业绩增长

武商集团(000501)
    事件：公司发布2023年度业绩，实现营收71.78亿元，同增13.26%，归母净利润2.09亿元，同降30.72%，扣非归母净利润0.83亿元，同降70.51%。经营现金流净额24.05亿元，同增286%。2023年度拟每10股派发现金红利0.5元（含税），分红金额3844.96万元（含税），分红率18.4%。
    点评：
    2023Q4实现营收17.4亿元，同增17.9%，归母净利润0.91亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净亏损0.13亿元，同比减亏0.16亿元。
    收入分行业，2023年商品零售/房地产/其他业务分别实现营收62.06/0.80/8.91亿元，同比+11.52%/-7.37%/+29.97%，毛利率39.99%/4.48%/99.85%，分别同比+1.39/-8.01/+1.18PCT。收入分地区，2023年湖北省/江西省分别实现营收70.07/1.71亿元，占比97.6%/2.4%，毛利率分别为46.83%/55.03%，其中湖北省营收同比增长10.57%，毛利率同比+2.08PCT。
    2023年购物中心业态实现收入32亿元，同增9.15%。公司目前下属有武商MALL、武商MALL·世贸、武商梦时代、南昌武商MALL等主要购物中心11家，分别坐落于湖北武汉、襄阳、仙桃、黄石、十堰、老河口及江西南昌等核心商圈。
    2023年4月南昌武商MALL开业，实现跨区域发展。南昌武商MALL品牌开业率超90%，其开业标志着公司在武汉市场“一主引领”、湖北江西全域协同发展的战略布局已经形成。2023年南昌武商MALL实现收入1.43亿元，净利润-5,587.93万元，净利率-39%。
    国广、武广整合为全新的武商MALL，进一步优化资源配置、放大经营合力。通过瞄准“首店”“首发”“首展”“首秀”，深入开展集团化营销、多元营销、跨界营销，有效带活新客流量。“WS梦乐园”的开业填补了国内室内高层动力乐园空白，巩固了武商梦时代“家庭欢聚地”定位，持续强化“商文旅体”融合式发展。2023年子公司武汉梦时代实现收入5.86亿元，净利润3803.08万元，净利率6.5%。
    2023年超市业态实现收入24.7亿元，同降5.23%。截至2023年末超市业态拥有71家门店，其中MINI店47家，其中武汉市内门店34家，市外省内门店36家，包括鄂州、荆州、黄冈、襄阳、宜昌、十堰、孝感、黄石、咸宁、仙桃等地。2023年武商超市新开门店5家，升级门店3家，拓展小店15家。
    2023年内，时代花园还建房项目交房工作尚未结束。截止2023年末，尚未转收入的预收房款余额为2.76亿元。该项目总投资28.37亿元，总建筑面积35.44万平方米，其中计容建筑面积27.81万平方米。
    梦时代、南昌武商MALL等新项目开业短期带来折旧摊销费用增加，对公司盈利有所拖累。2023年公司综合毛利率47.03%，同比提升2.28PCT，销售净利率2.91%，同比下降1.9PCT；销售/管理/财务费用率分别为33.75%/2.79%/4.46%，分别同比+4.04/-0.73/+2.50PCT。其中财务费用率同比提升主要由于利息费用增加；销售费用率同比提升主要系新项目武商梦时代、南昌武商MALL等带来的折旧费用、无形资产摊销、员工费用增加较多。
    风险因素：新项目爬坡不及预期，线下消费力恢复不及预期，行业竞争加剧。

2023年报点评：储能业务略承压，多措并举助高增

南网科技(688248)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报公告，实现营收25.37亿元，同比+42%，归母净利润2.81亿元，同比+37%，其中Q4实现营收9.03亿元，同比+32%，归母净利润1.21亿元，同比+74%。23年毛利率为28.98%，同比-0.68pct，Q4毛利率32.92%，同比+6.08pct，环比-4.35pct；23年归母净利率为11.09%，同比-0.41pct，Q4归母净利率13.45%，同比+3.25pct，环比+1.78pct。业绩与预告基本一致，符合市场预期。
    23年竞争加剧储能业务略承压，多措并举提升业务确定性。23年公司储能板块收入7.3亿元，同比+123%，毛利率14.69%，同比+3.08pct。收入略不及市场预期，主要系市场价格竞争为项目中标导向，公司的背景和技术优势在纯价格竞争中不占优，因此导致部分项目未能如期落地。因此，公司通过与粤水电组建合资公司共同参与新疆共享储能建设、牵头成立储能国研院引领储能技术发展等模式提高项目落地确定性。23年储能国研院累计完成备案项目总投资约61亿，其中24年结项项目投资额约40亿，因此我们估计公司24年储能业务收入有望达到30亿+。
    智能配用电增长超预期，调试及传统业务保持稳健。1）智能设备板块实现营收9.75亿元，同比+11%，受益于南网数字化战略的深化落地，公司主要的业绩弹性来自于配用电业务中信息采集模块收入占比提高，24年我们预计智能设备板块有望实现10%左右的稳健增长。2）调试检测业务实现营收5.82亿元，同比+65%，23年公司陆续收购贵州、广西两省调试检测主体，扩大了调试业务市场范围，未来随着核准火电项目陆续落地，24年高毛利的调试检测业务有望实现20%+的稳健增长。
    收购导致管理费用增长较多，现金流充足，在手订单充沛。23年公司期间费用同比+41%，其中管理/研发费用增长较多同比+42%/34%，但整体控制较好，期间费用率同比-0.01pct至16.29%。23年经营活动现金流量净流入5.21亿元，同比+71%，现金流比较充足，期末合同负债7.91亿元，比年初增长61%，在手订单充沛。
    盈利预测与投资评级：受国内储能价格战影响，我们下修公司24-25年归母净利润分别为5.1(-0.4)/6.9(-0.6)亿元，预计26年归母净利润为9.0亿，同比+80%/37%/30%，现价对应估值分别为32x、23x、18x，维持“买入”评级。
    风险提示：储能业务拓展不及预期，电网数字化投资不及预期，竞争加剧等。

2023年年报点评：多因素影响短期业绩；无人机出口业务景气度延续

航天彩虹(002389)
    事件：公司3月29日发布了2023年年报，全年实现营收28.7亿元，YoY-25.7%；归母净利润1.5亿元，YoY-50%；扣非归母净利润1.3亿元，YoY-51.1%。公司业绩低于市场预期，业绩下降主要是无人机国内收入减少、新材料业务需求和产品价格双下降、以及计提商誉减值和部分资产减值损失等多重因素共同导致。综合点评如下：
    Q4业绩波动较大；无人机出口业务有所增长。单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.5亿元，YoY-33.9%；归母净利润0.1亿元，YoY-94.7%。2）4Q23毛利率同比减少1.77ppt至25.4%；净利率同比减少11.41ppt至1.2%。2023年综合毛利率同比增长3.66ppt至24.6%；净利率同比减少2.62ppt至5.5%。公司毛利率增长或主要受益于无人机、光学膜业务的毛利率水平提升（分产品部分有具体数据）。分产品看，公司：1）无人机及相关产品收入16.7亿元，同比减少32.3%，占总收入的58.4%；毛利率为32.1%，同比增长8.49ppt。无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；无人机出口业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，收入有所增长；2）背材膜及绝缘材料收入6.5亿元，同比减少12.6%，占总收入的22.6%；毛利率为5.2%，同比减少4.81ppt；3）光学膜收入4.0亿元，同比减少12.4%，占总收入的14.0%；毛利率为19.1%，同比增长2.05ppt。
    存货/合同负债均有增长；24年预计关联销售额较23年发生额增长84%。费用方面，公司2023年期间费用率为14.5%，同比增长3.55ppt。其中：1）销售费用率1.2%，同比增长0.11ppt；2）管理费用率9.2%，同比增长2.4ppt；3）研发费用率4.6%，同比增长0.35ppt；研发费用为1.3亿元，同比减少19.6%；4）财务费用率-0.6%，上年同期为-1.3%，主要是汇率波动造成汇兑损益变动。
    截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据24.5亿元，较年初增长18%；2）存货10亿元，较年初增长25.6%；3）合同负债0.3亿元，较年初增长173.5%；4）经营活动净现金流3.9亿元，同比减少18%。关联交易方面，公司预计2024年关联销售及提供服务金额为31亿元，较23年实际发生额增长84%；预计关联采购及接受服务金额为5亿元，较23年实际发生额增长107%；预计每日最高存款限额与2023年同为30亿。
    投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。根据国内外市场需求节奏的变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为3.81亿元、5.08亿元、6.77亿元，当前股价对应2024~2026年PE为44x/33x/25x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

业绩符合预期，核心品种实现高增长

太极集团(600129)
    事件：
    2024年3月28日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入156.23亿元，同比增长10.58%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长131.99%，实现扣非归母净利润7.74亿元，同比增长111.35%。单季度来看，2023年Q4公司实现营业收入34.40亿元，同比下滑1.57%，实现归母净利润0.64亿元，同比下滑35.73%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长19.96%。
    业绩符合预期，现代中药实现高增长，首次拆分中药材资源业务。
    根据公司2024年1月发布的业绩预告，2023年预计实现归母净利润约8.3亿元，同比增长约137.34%；预计实现扣非归母净利润约7.6亿元，同比增长约107.29%，最终年报披露业绩基本符合预期。分业213365999务板块来看：2023年医药工业实现销售收入103.88亿元，同比增长19.40%，其中现代中药实现销售收入66.04亿元，同比增长31.64%，多个核心品种实现高增长；化药实现销售收入37.84亿元，同比增长2.72%，我们推测主要是受到外部政策变化环境的影响；2023年医药商业实现销售收入77.26亿元，同比减少3.31%，收入增长未能达到预期，公司通过内部管理降成本控费用，川渝两大经营平台经营质量大幅提升；2023年公司首次拆分中药材资源业务，全年中药材资源实现营业收入10.17亿元，同比增长118.71%，年报指出公司中药材规范化基地在地面积达20万亩，其中大品种“1号工程”紫苏种植5万亩、苍术种植1.2万亩、半夏种植1万亩。
    坚持大品种战略，核心品种实现高增长。
    公司坚持大品种战略，聚焦“6+1”重点治疗领域，2023年核心品种实现高增长。具体来看，藿香正气口服液实现销售收入22.71亿元，同比增长45%；急支糖浆实现销售收入8.81亿元，同比增长67%；通天口服液实现销售收入3.16亿元，同比增长10%；鼻窦炎口服液实现销售收入2.61亿元，同比增长22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现销售收入1.63亿元，同比增长55%。截至2023年底，公司拥有中西药批文1240个，全国独家生产批文86个，2023版国家医保目录品种411个（739个批准文号），2018版国家基药目录品规368个。根据经营计划，2024年公司将继续坚持大品种（品类）战略，构建多品种、全渠道、数字化的整合营销平台，我们预计核心品种有望延续高增长态势。
    国企改革深入推进，提质增效更进一步。
    2021年国药集团入驻以来，随着各项改革措施的逐步落地，2022年和2023年公司经营业绩大幅改善。2023年公司净利率达到5.46%同比增加3.04pct，提质增效更进一步。2023年公司主营业务毛利率达到48.50%，同比增加3.14pct，我们推测主要是由于业务结构的变化，医药工业的毛利率相对较高，其中医药工业毛利率达到64.74%，同比增加0.62pct，我们认为主要得益于产能升级，公司统筹安排产能布局，智控系统升级完善，2023年医药工业产值同比增长28%。2023年公司销售费用率为33.45%，同比增加0.41pct，我们推测主要是由于业务结构的变化，医药工业的销售费用率相对较高。2023年公司管理费用率为4.74%，同比减少0.53pct；2023年公司财务费用率为0.94%，同比减少0.33pct。
    投资建议：
    结合公司经营趋势和发展规划，我们假设2024年-2026年医药工业收入增速分别为15%、15%、15%，医药商业收入增速分别为10%10%、10%，中药材资源收入增速分别为50%、40%、30%。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为177.91亿元、204.14亿元、233.27亿元，归母净利润分别为10.70亿元、12.84亿元、15.66亿元。考虑到公司近年来国企改革成效显著，参考东阿阿胶、华润三九等可比公司估值水平，给予公司2024年22倍PE估值，对应6个月目标价42.24元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：国企改革不及预期的风险；中成药或化药集采降价的风险；中药材价格波动的风险。
   

业绩释放关键之年，业务扩张着眼长远发展

上海沿浦(605128)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收15.19亿元、同比+35.38%，归母净利润0.91亿元、同比+99.32%，扣非归母净利润0.88亿元、同比+174.72%。其中23Q4公司实现营收4.99亿元、同比+32.34%，归母净利润0.28亿元、同比+177.78%，扣非归母净利润0.27亿元、同比+989.73%。同时公司发布24Q1业绩预告，预计实现归母净利润0.31亿元、同比+176.96%，扣非归母净利润0.26亿元同比+153.95%。公司座椅骨架新项目集中进入放量期，销量及产能利用率提升驱动业绩加速释放，铁路业务、汽车电子等新业务实现量产亦将贡献业绩增量，多重利好下2024年有望实现业绩的高速增长。
    一、问界M7销量上行贡献业绩增量，骨架技术及成本优势赋予公司进一步市场开拓潜能。自23M9发布问界新M7，该车型销量快速上行，其中23M12单月销量达2.55万辆，驱动重庆沿浦销量及产能利用率提升。2023年重庆沿浦实现营收2.43亿元、净利润990万元其中23H2净利润逾1000万元、环比23H1实现扭亏，2023年公司座椅骨架总成业务毛利率13.38%、同比+6.15pct，预计2024年在M7销量增长驱动下重庆沿浦有望实现可观业绩增量。公司在汽车座椅骨架领域耕耘多年，技术开发水平及成本控制能力突出，且于多家头部新能源车企获得验证，在国内主机厂竞争日趋激烈、控本诉求日趋强烈背景下，公司有望依托骨架产品优势进一步开拓市场、与更多主机厂实现合作。
    二、定增募资不超过3.81亿，新产能助公司开启新征程。公司于2023年披露向特定对象发行A股股票证券募集说明书，拟向特定对象发行不超过2,400.00万股股票，募集资金总额不超过3.81亿元，用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、天津沿浦年产750万件塑料零件项目及郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架总成制造项目。新产能的建设有望进一步提升公司的配套及响应能力，深化与主机厂的合作关系。
    三、依托注塑冲压等工艺扩张品类，业务与品类多元化着眼长远发展。公司在门锁、玻璃升降器、门模组的注塑件和冲压件、尾门撑杆、电池包外壳以及汽车电子等多个领域进行布局，致力于实现产品与业务多元化。2022年公司获金鹰重工铁路专用集装箱项目定点，该项目已于23M10量产，2023年末产量已爬坡到相对稳产状态。未来公司以现有产品为基础，计划研发电动腿托座椅、适用于多种座椅的锁止滑轨，致力于在座椅骨架及零部件轻量化、小型化、自动化方面提升产品技术含量。此外，公司与客户同步研发汽车座椅零部件产品，加深公司与客户的合作关系，有望借助延锋智能、临港均胜、麦格纳等厂商的全球平台进入国际汽车巨头的供应链，促进公司长期发展。
    预计公司2024/25/26年实现营收26.97/33.16/40.25亿元，归母净利润1.96/2.42/3.16亿元，EPS为2.46/3.03/3.95元/股，当前股价对应PE为20/16/13倍。给予“买入”评级。
    风险提示：
    国内乘用车销量不及预期；公司客户开拓进度低于预期；原材料价格波动影响盈利水平等。

力合科创23年报点评：科技成果转化升级，新材料转型成效显著

力合科创(002243)
    事件：公司发布2023年年报。1）公司实现营收25.16亿元/-3.9%（同比，下同），归母净利润3.29亿元/-21.0%，扣非归母净利润1.05亿元/-29.7%；2）23Q4公司实现营收7.58亿元/-17.3%，归母净利润0.39亿元/-83.21%，扣非归母净利润亏损41.05万元。3）23年公司经营性现金流-3.18亿元，较22年减少亏损0.07亿元。
    分业务来看：23年科技创新服务/战略性新兴产业分别实现营收7.77/16.89亿元，同比分别变化-8.7%/-2.1%，占营收比重分别为30.9%/67.1%，其中，创新基地平台服务和科技创新运营服务分别实现营收6.76/1.01亿元，同比分别变化-5.6%/-25.2%，新材料产业和数字经济产业分别实现营收15.6/1.2亿元，同比分别变化-5.4%/+71.4%。
    夯实双主业模式，深化布局导致利润阶段性承压。公司深化“十四五”战略规划，夯实“科技创新服务+战略新兴产业”业务模式。23年公司毛利率24.94%/-4.3pct，归母净利率13.08%/-2.8pct，期间费用率27.79%/+2.6pct。其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为4.6%/11.6%/5.9%/5.8%，同比分别变化+0.5pct/-0.1pct/+0.4pct/+1.9pct。盈利减少主要系：1）公司园区载体销售收入和新材料产业收入较上年同期下降；2）受市场波动的影响，公司公允价值变动收益较上年同期下降1.6亿元；3）公司园区载体建设完成后借款利息支出费用化，导致财务费用较上年同期增加。
    聚焦科技成果转化，加快培育特色产业和优质科技企业。1）科技创新运营服务：公司积极探索科技成果转化，转化了来自清华大学、深圳大学等多个高校院所的科技成果；2）创新基地平台服务：园区围绕“一城一产业”转型，积极与惠州国投合作布局新能源及储能产业，佛山力合项目围绕新能源汽车材料产业开展，整体推进创新载体去化。3）投资孵化服务：公司强化“更早、更小、更科技”的策略，投资辛顿科技、元嘉生物、点石新材料、戴圣思医疗、氢致能源等企业；已投企业发展稳健，曦华科技、无锡沐创、中科星睿、卡本医疗等完成新一轮融资；公司与深圳能源共建10亿规模的安徽深能力合创新基金，投资于战略性新兴领域及硬科技创新性项目；力合金控投资企业中科飞测、未来电器分别在科创板、创业板成功上市。
    围绕战略新兴产业，培育高成长性科技领军企业。1）丽星科技承压发展，启动升级转型：子公司克服海外需求下降、出口订单减少的影响，积极开拓新市场。2023年新拓香水瓶盖品类，食品包材客户和销售增长明显，食品包装销售比重超过10%、同比增长30%；获得药包生产资格，为拓展医美类、大健康类市场奠定基础。2）数云科际，紧抓数字中国机遇谋发展：子公司数云科际中标或签约多个重大项目，市区级建筑数字模型质检发展迅速，深圳11个行政/功能区已覆盖服务6个。
    风险因素：项目建设不及预期，极端气候风险，景区收费标准调整风险。

积极布局智能算力，行业解决方案高增

云赛智联(600602)
    事件：
    云赛智联发布2023年年度报告，2023年公司实现营收52.64亿元，同比增长16.09%；归母净利润1.93亿元，同比增长6.70%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长146.92%；毛利率为17.99%，同比下降1.75pct。单季度来看，第四季度公司实现营收15.58亿元，同比增长8.38%；归母净利润0.37亿元，同比增长31.11%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降4.40%，毛利率为16.01%，同比下降5.97pct。
    积极布局智能算力
    2023年，公司与仪电集团等其他股东共同出资建立上海智能算力科技有限公司，积极布局智能算力业务，进一步推进“做优IDC”战略的实施。松江大数据中心一期项目正式投入运营，110KV电力独立用户站交付使用，实现双路送电，为松江大数据中心扩容做好了准备。2023年5月16日，松江大数据计算中心二期取得数据中心建设能耗指标，10月27日，公司公告拟启动松江大数据中心二期项目建设，建设高电量机架约1124个，合计IT功率22MW，总投资约为7.95亿元，预计2024年底交付。公司与上海智能算力科技有限公司2023年关联交易发生金额为3.62亿元，2024年关联交易预计金额为6.67亿元。
    行业解决方案高增
    主营业务中，云计算大数据营收为25.43亿元，同比下降1.19%；行业解决方案营收为22.04亿元，同比增长51.92%；智能化产品营收为6.24亿元，同比增长12.11%。公司行业解决方案主要包括城市安全治理和智慧民生领域，未来将基于目前已经逐步积累的智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用和大数据运营能力，更好地赋能行业应用和服务数字经济。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为61.57/72.10/83.64亿元，同比增速分别为16.97%/17.11%/16.00%，归母净利润分别为2.46/3.25/4.53亿元，同比增速分别为27.52%/32.22%/39.20%，EPS分别为0.18/0.24/0.33元/股，3年CAGR为32.90%。鉴于公司深度参与上海城市数字化，启动松江大数据中心二期项目，有望受益于数据要素产业发展和算力设施建设，建议保持关注。
    风险提示：市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，算力设备供应存在不确定性，租赁价格波动风险等。
   

逆境下全年业绩平稳落地，行业拐点将至

泰格医药(300347)
    事项：
    公司发布2023年报，实现营收73.84亿元（yoy+4.2%），实现归母净利润20.25亿元（yoy+0.9%），扣非归母净利润为14.77亿元（yoy-4.1%）。符合市场预期。
    分红预案：拟每10股派现5.68元（含税）。
    平安观点：
    2023年逆境中业绩保持稳健，各业务情况不一
    2023年公司实现营收73.84亿元（+4.2%）。毛利率为38.6%（yoy-1.1pct），其中23Q4毛利率环比大幅下滑8.4pct，主要原因包括但不限于--1）方达实验室服务毛利率因竞争和固定资产折旧增加而下滑；2）低毛利率SMO业务增速较快；3）竞争格局下临床订单盈利水平下降。全年销售、管理、研发费用率分别为2.5%（yoy+0.4pct）、8.8%（yoy-0.1pct），3.5%（yoy+0.2pct），保持稳定。
    分业务板块看，全年临床试验技术服务实现收入41.68亿元（yoy+1.0%），毛利率为38.2%（yoy+0.6pct），尽管面对降价压力，新冠疫苗过手费的大幅减少保证了毛利率正向提升；临床试验相关服务及实验室服务收入为31.21亿元（yoy+8.5%），毛利率为38.2%（yoy-3.6pct），其中方达实验室服务毛利率下降较多（30.2%，-5.4pct），SMO需求相对刚性，利润率有边际改善。
    订单价格趋稳，集中度提升龙头获益，拐点将至
    经过23年的价格竞争，行业报价在24年初企稳，各企业均把注意力转向精细化运营，从而提升效率、改善盈利水平。近两年行业价格战加速了部分中小型临床CRO的出清，以泰格为代表的龙头公司凭借可靠的存活能力、优质的服务和先进的管理受益于行业集中度提升，使公司得以在单价同比下降的情况下实现订单总金额的增长。
    考虑到（1）业内价格竞争趋缓、（2）国内新药开发需求见底、（3）创新扶持政策存在加码预期，我们认为行业拐点将至，公司业务改善将沿着询单-签单-收入的路径逐级兑现。
    维持“推荐”评级：考虑国内医药投融资环境及公司在手订单情况，调整2024-2025年并新增2026年盈利预期，预计归母净利润为22.71、27.96、35.05亿元（原2024-2025预期33.35、42.90亿元）。基于我们对行业竞争、供需格局的判断，行业与公司都处于触底阶段，泰格在此期间市场份额显著增加，集聚的优势能在行业回暖后加速兑现，保持“推荐”评级。
    风险提示：1）新药研发存在波动性和不确定性，可能造成公司业绩波动；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球进行业务扩张，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。

Q4业绩集中承压，股权激励提振信心

中炬高新(600872)
    3月30日公司发布年报，2023年实现营收51.39亿元，同比-3.78%；实现归母净利润16.97亿元，同比+386.53%；实现扣非归母净利润5.24亿元，同比-5.79%。23Q4年实现营收11.86亿元，同比-14.37%；实现归母净利润29.69亿元，同比+393.72%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比-60.02%，业绩超此前预告中枢。同期公告2024年限制性股票激励草案，拟以每股14.19元授予中高层管理人员、核心业务（技术）骨干一共329人，不超过1438.80万股。24/25/26年解锁份额为30%/35%/35%。考核条件包含利润、收入两方面。23年为基准，24-26年营收增速不低于12%/32%/95%；营业利润率不低于15%/16.5%/18%；净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。
    经营分析
    Q4阵痛调整期，主业明显承压。1）全年调味品/房地产/其他分别实现收入48.66/1.55/0.44亿元，同比-0.5%/-33.9%/-48.0%。调味品表现稳健，其他行业受需求疲软冲击较大。2）23Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%。下滑系春节备货错位，叠加内部组织架构处于调整阶段，短期影响销售人员和经销商积极性。3）分区域，23Q4东部/南部/中西部/北部同比-15.5%/-6.1%/-6.2%/-43.9%。东部、北部下滑幅度较大系市场竞争格局激烈，叠加经销商数量减少。期末公司经销商数量共2084家，较22年新增81家。
    全年利润率企稳修复，Q4费用计提略有扰动。23年/23Q4美味鲜净利率为11.4%/9.9%，同比+0.4pct/-2.6pct。Q4利润率偏低系人员补偿、诉讼费、咨询费等一次性计提，期间内销售/管理费率分别同比+0.7/+5.8pct。23年调味品主业毛利率为32.2%（同比+2.0pct），主要受益于各项原材料、运费等成本下行。
    业绩压力集中释放，24年轻装上阵。公司将聚焦调味品主业，叠加空白市场扩张，收入有望恢复双位数增长。利润端，新管理层到位后，积极推进供应链优化和绩效改革，前期组织效率偏低，后续净利率有望追赶同行。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司归母净利分别为7.6/9.9/12.8亿元，同比-56%/+30%/+30%，对应PE分别为27x/21x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

Q4扣非业绩表现亮眼，数字化转型赋能提质增效

设计总院(603357)
    亿元，同比减少0.5亿。公司23年现金分红比例为40.21%，截至3月28日收盘股息率为3.53%。考虑到地方基建投资的不确定性，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为5.6、6.4、7.2亿元（前值24、25年5.9/6.6亿），认可给予24年13倍PE，对应目标价为12.97元，维持“买入”评级。
    承包业务实现较快增长，协同业务平台赋能提质增效
    分业务来看，23年勘察设计、工程管理、工程承包业务分别实现收入20.8、1.5、11.5亿，同比+16.5%、+10.1%、+31.3%，毛利率分别46.84%、18.74%、12.04%，分别同比+4.89pct、+0.09pct、-0.86pct，综合毛利率同比提升2.07pct至33.85%，Q4单季毛利率27.7%，同比4.13pct。公司重点打造“一大中心，四大系统”，勘察设计协同业务平台赋能业务全面提质增效。全年省内、省外实现营收28.16、5.61亿，分别同比+31.7%、-14.6%。其中省内、省外分别新签35.7、10.1亿，分别同比+13.5%、+14.8%；在手订单85.8亿元，同比+12.75%，为当期收入的2.5倍。
    新签订单实现较快增长，看好公司低空经济类业务拓展
    23年新签合同45.82亿元，同比+13.80%，勘察设计、工程管理、工程承包业务分别新签22.7、2.25、20.89亿，分别同比+0.32%、+8.91%、+34.2%。新业务拓展方面，城建业务、数智化业务、工程康养、民航业务、分别新签2.04、0.59、1.55、0.34亿元，分别同比-6%、+141%、+149%、+47%，公司成立省内首家民航设计院，深耕民航咨询服务和勘察设计市场，取得多个通用机场的咨询项目。安徽省作为全国首批低空空域管理改革试点省份，2023年全省低空经济规模突破400亿元，截至23年末全省低空经济领域在建项目69个，计划总投资近1000亿元，我们看好公司在低空经济领域的业务增长前景。
    费用率小幅提升，现金流整体表现良好
    期间费用率同比提升1.09pct至13.56%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.01pct、+0.31pct、+0.47pct、+0.29pct。资产及信用减值为0.87亿，同比增加0.31亿，减值损失占营收的比例提升0.58pct，公允价值变动损失0.75亿，同比增加0.64亿元。综合影响下净利率为14.6%，同比下滑1.3pct。23年CFO净额为2.73亿，同比少流入2.11亿元，收付现比分别同比变动-0.85pct、+20.6pct，付款项目较22年同期大幅增加。风险提示：订单执行不及预期；基建投资不及预期；数智化业务拓展不及预期。

西式品类表现较好，外销贡献收入增速

九阳股份(002242)
    事件：公司2023年实现营业收入96.13亿元，同比-5.54%，归母净利润3.89亿元，同比-26.58%；其中2023Q4实现营业收入28.32亿元，同比-12.92%，归母净利润0.26亿元，同比+2.52%。每10股派发现金红利1.50元（含税）。
    分产品看，23年收入占比较大的食品加工机/营养煲/西式电器系列收入同比为-10.18%/-0.24%/+2.6%，其中23H2收入同比分别为-4%/-6%/+23%，西式电器表现较好。分内外销看，23年国内/外收入同比-16.7%/+68.8%，其中23H2收入同比-16%/+86%。外销显著贡献收入增长。分销售模式看，23年线上/线下收入同比-15.4%/+9.5%，线下增速快于线上。
    2023年公司毛利率为25.86%，同比-3.22pct，净利率为4.06%，同比-1.07pct；其中2023Q4毛利率为27%，同比-2.84pct，净利率为0.91%，同比+0.16pct。分品类看，23年食品加工机/营养煲/西式电器系列毛利率同比分别为-2.8/-0.02/-8.25pct，西式品类毛利率下滑较多。分地区看，23年国内/外毛利率同比-0.95/-0.73pct，内销毛利率下滑略高于外销。分销售模式看，23年线上/线下毛利率同比-1.13/-5.36pct。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为14.84%、3.96%、4.05%、-0.65%，同比-0.81、+0.27、+0.21、-0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.84%、4.75%、4.79%、-0.32%，同比+1.22、+0.61、+0.3、-0.17pct。23年销售费用率有所下降，主要由于其中占比较大的渠道、售后及广告费同比-11%所致。
    投资建议：公司外销实现高增，内销略有承压，品类中西式电器23年下半年表现较好。随着国内宏观环境逐步好转，公司未来有望走出低谷。根据公司的年报，我们适当下调了公司的收入增速，预计24-26年公司归母净利润为5.2/6.0/7.2亿元（前值24-25年6.5/8亿元），对应动态PE为16.3x/14.0x/11.7x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

海外业务盈利强，坦克及皮卡优势地位突出

长城汽车(601633)
    事项：
    公司发布2023年报，2023年公司实现营业总收入1732亿元（同比+26%），实现净利润70亿元，扣非归母净利润48亿元，同比增长8%。分红预案为每股派发现金红利人民币0.3元（含税）。
    平安观点：
    海外销售收入增幅较高，整体单车均价持续提升。根据公司年报数据，2023年长城汽车累计销售123万台辆（同比+16%），其中新能源车销量25.64万台（同比+114%），海外销售超31万辆（同比+82%），20万以上车型销量占比创历史新高达18%，单车均价提升至14.14万元，同比提升1.2万元。分品牌看，哈弗/皮卡/坦克/欧拉销量72万台/20万台/16万台/11万台，坦克品牌2023年销量增幅高，皮卡终端市占率近50%，地位稳固。2023年长城汽车推出了哈弗枭龙、枭龙MAX、猛龙、二代大狗PHEV，魏牌高山、蓝山DHT-PHEV、坦克400Hi4-T、500Hi4-T、700Hi4-T等车型，复盘看，2023年公司新车表现不一，坦克品牌新品获得较好反馈，主航道上的变革遇阻，仍待后续改进举措。
    俄罗斯哈弗及四家汽配公司盈利能力较强。根据公司年报数据，2023年公司整车业务毛利率18.4%，同比下降0.38个百分点。国内业务毛利率15.5%，同比下降1.9个百分点，2023年海外收入实现同比翻番增长，海外业务毛利率26%，高出国内业务11个百分点。2023年俄罗斯哈弗公司实现收入151亿，净利润15亿，净利率达10%。四家全资汽配公司精城工科/诺博/曼德电子/蜂巢传动合计净利润为36亿，且盈利能力强劲。持股98%的天津长城滨银汽车金融公司净利润8.7亿，以上6家公司净利润之和相当于2023年公司扣非归母净利润的124%。
    销售费用增速较高。费用方面，2023年公司销售/研发费用同比增长41%/25%，其中销售费用增长是由于新能源车推广增多所致，研发投入110亿（同比-9.4%），其中资本化率达54%。汇率波动导致相关收益减少，财务费用由2022年的-25亿变化至2023年的-12.6亿。
    长城汽车海外业务处于高增长通道。长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。
    盈利预测与投资建议：2024年初以来，中国新能源龙头车企发起“电比油低”的价格战，将压制相关价格带车型盈利，此外长城汽车在主流家用市场的新能源车渗透尚需要较大投入，由此我们调整公司业绩预测，预计公司2024/2025年归母净利润为90亿/107亿（前次预测值为100.3亿/121.2亿），首次给出公司2026年净利润预测值为121亿元。长城汽车插混技术定位独特，皮卡及硬派越野品牌坦克护城河突出，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，我们维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响。2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；3）插混及纯电转型带来各项费用高增长。

快速完成主业聚焦，产品结构升级提升利润水平

长虹华意(000404)
    事件：23年公司实现营收128.9亿元，同比-1.58%；实现归母净利润3.6亿元，同比37.8%。其中23Q4实现营收21.6亿元，同比-32.03%；实现归母净利润0.87亿元，同比-26.11%。公司每10股派发现金红利2.5元（含税），分红比例为48%。
    聚焦核心主营。分品类看，23年公司冰箱压缩机/原材料及配件/扫地机/电池/新能源汽车空调压缩机/其他业务收入同比分别为-0.53%/-15.36%/+203.3%/-30.7%/+33.9%/-2.6%，其中23H2各业务收入同比分别为+7.6%/-70.4%/+309.9%/-7.5%/+11.1%/+56.1%。
    收入占比较大的原材料及配件业务在23H2收入显著减少，对公司收入有所拖累。此外，公司于2024年1月退出扫地机业务，集中资源做强优势业务，也对主业增长有一定的保障。
    主营核心业务压缩机表现较好，2023年公司加大产品结构调整力度，重点深耕变频、商用市场，提升高附加值产品占比。2023年商用压缩机销量834万台，同比增长14%；变频销量1791万台，同比增长10%；其中23H2商用压缩机销量同比+36.36%，变频压缩机销量同比+16.25%。公司产品结构持续优化。
    资产负债表端大幅计提减值。23年公司资产减值损失1.1亿元，其中主要包括存货跌价准备计提5574万元，同比+243.2%，存货计提大幅提升；固定资产减值3098万元，同比+79.7%；商誉减值962万元（23年新增）。在23年计提完毕后，24年或将轻装上阵，主营业务得到较好的发展。
    非核心业务剥离减少利润拖累，核心压缩机结构提升贡献利润水平。2023年公司毛利率为13.22%，同比+2.48pct，净利率为4.12%，同比+0.93pct；其中2023Q4毛利率为22.05%，同比+5.66pct，净利率为5.86%，同比-0.12pct。
    分业务看，核心业务压缩机毛利率随着高附加值的商用和变频产品占比提升而有所提升。从各业务的毛利率水平看，23年扫地机业务毛利率为5.7%，对整体毛利率有拖累，因此剥离该业务可能将提升整体利润水平。
    投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，下半年受原材料及配件业务有所拖累，但核心业务压缩机增长较好。中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。根据公司的年报，我们下调了公司的收入增速，预计公司24-26年归母净利润分别为4.4/5/5.3亿元（24-25年前值为4.73/5.07亿元），对应PE分别为11.5x/10.1x/9.3x，维持“增持”评级。
    风险提示：冰箱压缩机需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料及海运价格上涨风险；变频、商用压缩机占比提升不及预期。

分红率近100%，关注中长期盈利能力持续提升

华阳国际(002949)
    23年现金分红比例97.2%，对应股息率达7.1%
    公司23年实现营业总收入15.07亿元，同比-17.46%，实现归母净利润1.6亿元，同比+43.8%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+48.1%。其中Q4单季度实现营收4.5亿元，同比-14.4%，实现归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈，收入下滑而业绩明显提升，我们判断一方面由于23年公司计提的资产及信用减值损失有所减少，另一方面也与公司持续提质增效、项目盈利能力有所提升有关。展望24年，我们认为中长期BIM数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升，随着城中村改造的加速落地，公司业绩仍具备较好的增长空间。23年公司现金分红金额1.57亿元，占归母净利润比例97.2%，对应3月28日收盘股息率达7.1%。
    收入结构持续优化，盈利能力稳步提升
    分业务来看，23年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包/全过程咨询业务分别实现营收11.2/1.9/1.6/0.3亿元，同比分别-9.1%/-14.5%/-49.6%/-39.7%，毛利率分别为35.06%/42.19%/0.96%/29.47%，同比分别+0.47/+3.83/-2.20/+9.53pct，订单角度，公司23年新签建筑设计/造价咨询/全过程咨询分别新签订单15.5/1.6/0.4亿元，同比分别+2.5%/-22.6%/-22.0%，建筑设计业务中，装配式建筑业务23年实现收入5.0亿元，同比-8.9%，新签订单8.8亿元，同比+42.9%，占建筑设计业务新签订单的比例达56.5%。总体看，23年低毛利的总承包业务持续收缩，除此之外，各项业务收入虽有不同程度的下降，但毛利率均有明显改善，我们认为收入结构持续优化有望带动公司后续回款及盈利能力提升。
    费用控制能力较好，经营性现金流表现突出
    23年公司毛利率为32.2%，同比+3.0pct，期间费用率为15.5%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/8.0%/4.5%/0.3%，同比分别+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct，资产及信用减值损失为0.57亿元，同比少损失0.4亿元，综合影响下净利率同比+4.65pct至12.56%。23年公司CFO净额为2.87亿元，同+0.22亿元，收现比同比+5.2pct至107.16%，付现比同比-6.53pct至33.5%。
    关注中长期盈利能力提升，维持“买入”评级
    23年公司持续优化和升级BIM正向设计平台华阳速建，同时自主研发的CAPOL iBIM建筑全产业链在线管理平台已迭代至V5.15版本。考虑到23年业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润为1.9/2.3/2.7亿元（24-25年前值为2.3/2.9亿元），同比分别+20%/+20%/+16%，维持“买入”评级。
    风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

发布限制性股票计划（草案），指引成长节奏

，指引成长节奏》研报附件原文摘录）
水星家纺(603365)
    发布2024年限制性股票激励计划（草案）
    激励计划拟授予限制性股票471万股，约占股本总额的1.79%；涉及股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股。计划激励对象为71人，包括公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员。
    本次限制性股票的授予价格为每股8.16元，接近公告前1个交易日股票交易收盘价的50%；激励对象所获授限制性股票的限售期为限制性股票授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月；对应解锁40%、30%、30%。
    业绩考核指标为：第一个解除限售期（2024年）：以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率：（目标值）6%（触发值）4%；
    第二个解除限售期（2024~2025年）：2024年和2025年两年合计净利相对2023年增长率：（目标值）118.36%（触发值）112.16%；
    第三个解除限售期（2024~2026年）：2024年、2025年和2026年三年合计净利相对2023年增长率：（目标值）237.46%（触发值）224.65%；假设授予日为2024年5月初，预计激励计划授予的限制性股票对各期会计成本的影响共计3919万元，其中2024-2027年分别为1698万元、1502万元、588万元以及131万元。
    本次股权激励完善公司治理结构，健全长效激励约束机制，有望吸引和留住优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，促进公司发展战略和经营目标的实现。
    竞争力明确，产品+渠道加持赋能
    大单品策略：公司在产品结构上不断升级，延续“大单品策略”，敏锐洞察市场流行趋势，根据市场情况适时推出新品，占领不同市场；
    线下渠道中，公司建立商品内容化、服务商品化、营销全域化的持续发展体系；线上渠道中，强化线上品牌宣传，并充分发挥电商团队极强的开拓能力、专业的运营能力及灵活的应变能力，提升公司在传统电商平台的市场占有率，同时积极尝试、布局新平台，发展新兴增长点。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司在品牌价值传播、双线渠道建设、产品创新研发、供应链优化、团队和文化建设等方面持续创新、积累，取得显著的行业领先优势，核心竞争能力不断得到强化和提高。预计公司23-25年归母净利3.81/4.31/4.96亿元，EPS分别为1.45/1.64/1.89元/股，对应PE分别为12/10/9X。
    风险提示：宏观经济波动而影响家纺行业景气度的风险；市场竞争加剧的风险；未能及时洞见消费者需求趋势变化的风险；激励计划实施不及预期风险等。

吨净利短暂承压，智能化转型有望支撑中长期增长

鸿路钢构(002541)
    生产基地的产能释放有望带动营收实现较好增长，Q4单季研发费用同比增加1.45亿使得吨净利短暂承压。
    产能利用率提升，产销量实现较快增长，吨净利短暂承压
    23年全年销量425.65万吨，同比+30.6%，产量448.8万吨，同比+28.4%。23年末产能为500万吨，按照产量计算全年平均产能利用率为91.6%，同比提升13.9pct，我们认为24年随着下游制造业复苏预计产能利用率有望持续提升。我们测算全年吨净利205元/吨，同比下滑76.1元，Q4单季吨净利为146元/吨，同比下滑76.3元。23年全年毛利率为11.1%，同比-0.84pct，Q4单季毛利率为10.87%，同比+0.87pct。
    现金流表现优异，研发费用受智能化改造大幅提升
    23年期间费用率提升0.37pct至6.15%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%、1.36%、2.97%、1.18%，同比变动-0.15pct、-0.17pct、+0.65pct、+0.04pct，全年研发费用为7亿，同比+51.6%，Q4单季研发费用为2.73亿，同比+113.1%，压制吨净利提升，主要为智能化改造投入较大所致。全年资产及信用减值为0.6亿元，同比减少0.12亿元，综合影响下全年净利率为5.01%，同比-0.85pct，Q4单季度净利率4.41%，同比-0.93pct。23年CFO净额为10.98亿元，同比多流入4.75亿，收付现比同比-3.22pct、-10.5pct。
    看好公司中长期智能化转型提质增效，维持“买入”评级
    23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效，考虑到基建下游投资不及预期以及研发费用支出的不确定性，我们略微下调公司盈利预测，预计24-26年实现归母净利润为13.2、15.2、17.6亿（前值24、25年为14.4、16.9亿元），参考可比公司24年11倍平均PE，认可给予公司24年11倍PE，对应目标价为21.12元，维持“买入”评级。
    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；智能化转型不及预期；下游需求不及预期；行业新增供给量超预期。

信创促进营收积极增长，创新业务多点开花

宇信科技(300674)
    2024年3月29日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收52.0亿元，同比增长21.4%；公司毛利润同比增长16.6%，毛利率为25.9%、同比下滑1.1pct，主要系毛利率较低的系统集成业务占比提升。公司扣非后归母净利润为3.2亿元，同比增长29.3%；剔除股份支付影响的扣非净利润为3.6亿元，同比增长65.5%。
    2023年第四季度公司营收为21.5亿元，同比增长30.6%，主要系第四季度系统集成业务批量验收；毛利润同比增长23.9%，毛利率为23.5%、同比下滑1.3pct；扣非后归母净利润为1.5亿元，同比增长16.4%。
    经营分析
    分业务而言：1）软件开发业务2023年营收为33.2亿元，同比增长5.5%，全年新签订单同比增长5%；Q4营收同比下滑11.2%，主要系部分客户验收延迟。其中数据业务线发展较好，23年新签订单超过半数均为信创相关业务。2）系统集成业务2023年营收为17.2亿元，同比增长77.5%；Q4营收为9.1亿元，同比增长253.9%，主要系中信等大客户验收，预计24年持续受益于金融信创的深化推进。3）创新运营业务2023年营收为1.6亿元，同比下滑4.5%。公司实现了个贷不良资产与厦门资产管理有限公司的合作，与某城商行达成汽车金融业务运营的深度合作，印尼的两项运营业务也已经进入稳定运营期并产生收益。预计未来出海及多业务深度运营会成为创新运营业务的助推器。
    费用方面，2023年公司成本及三费之和（剔除集成成本和股份支付费用影响）为33.0亿元，同比增长4.7%，慢于收入增速。剔除集成业务的人均创收为27.8万元，近年呈现提升趋势。
    AI方面，公司与华为、百度、腾讯、智谱等公司合作，共同推广金融行业AI解决方案，包括但不限于供应链金融、积分链、可信计算、合规Token等内容，目前已推出4个应用级产品、1个开发平台以及宇信一体机。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为57.2/63.1/69.6亿元，同比增长10.0%/10.2%/10.4%；归母净利润分别为3.6/4.2/4.9亿元，同比增长11.9%/15.5%/16.0%，分别对应25.7/22.2/19.2倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    业务拓展不及预期；行业竞争加剧；股东和高管减持风险。

数据为轴，双轮驱动业绩增长

吉宏股份(002803)
    2024年3月29日公司披露2023年业绩，全年实现营收66.95亿元，同比增长24.53%；归母净利润3.45亿元，同比增长87.57%，归母净利润率5.2%，同比+1.8pct。经营活动现金流7.26亿元，同比增长85.60%。
    经营分析
    跨境社交电商业务稳步增长，AI赋能效率提升。全年跨境社交电商业务收入42.57亿元，同比增速37.02%，占收入比例63.58%。2018至2023年跨境社交电商业务CAGR为35.47%，业务范围扩大至40多个国家。近三年库销比均控制在3%左右，库存周转快。公司自主研发跨境社交电商运营管理系统Giikin，推出多个垂类模型，如电商文本垂类模型、电商智能设计与素材生成垂类模型、智能投放助手等，贯穿选品、图像素材设计、视频素材生成、广告文案与翻译、广告投放、物流配送、客服等全业务流程。
    包装业务深耕快消品领域。全年包装业务的营业收入为20.96亿元，同比增速为5.75%，占收入比例31.32%。主要客户群体包括食品、餐饮、饮料、日用品及快消品行业的龙头企业，核心竞争力在于公司能满足从营销策略、产品设计、工艺设计及技术策划、生产到及运输及物流的一站式需求。
    长期战略布局自有品牌，并持续打造吉喵云SaaS服务平台。结合营销和技术优势，目前公司已经打造SENADA BIKES、Veimia、Konciwa及PETTENA等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品，增强市场竞争力和品牌影响力。吉喵云SaaS服务平台为卖家提供选品、建站、营销、支付、仓储、物流、客户管理等全链路一站式服务，公司复刻自身“独立站+社交媒体”的经验，将成熟的业务流程环节、业务体系及应用模块以产品化的形式输出。
    盈利预测、估值与评级
    公司为东南亚社交电商龙头，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.07亿元、4.91亿元、5.88亿元。对应PE为16.16x、13.41x、11.20x。给予“买入”评级。
    风险提示
    海外需求变化、海外贸易政策变化，广告营销价格上升，行业竞争加剧，汇率波动，AI等应用落地效果不及预期等。

出口高增长，盈利能力大幅改善

中联重科(000157)
    业绩简评
    3月29日，公司发布23年全年年报，23年全年公司实现营业收入470.75亿元，同比+13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同比+52.04%。其中单Q4实现收入115.61亿元，同比+5.26%；归母净利润6.51亿元，同比+373.72%，符合市场预期。
    经营分析
    海外占比提升、降本增效，盈利能力大幅提升。根据公告，23年公司毛利率、净利率分别达27.54%/8.01%，同比+5.71/2.28pcts，盈利能力明显提升主要得益于：1）境外收入占比提升、海外盈利能力强：根据公告，23年公司海外收入占比达到38.04%，同比+14.04pcts。其中23年境外市场毛利率达到32.23%，比国内高出7.57pcts；海外收入占比提升提振整体毛利率；2）降本顺利：公司通过干混砂浆新材料提升施工质量，降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持高位，预计23-25年公司毛利率为27.9%/28.5%/28.7%。
    产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，23年土方机械、高机分别实现66.48/57.07亿元，同比+89.32%/24.16%，上述两个领域收入占比14.12%/12.12%，收入占比分别提升5.69/1.08pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机行业国内小型周期实现逆周期增长。
    海外收入大幅提升，打开全球市场。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品出口高增；根据公告，23年公司境外达到179.05亿元，同比+79.2%；我们预计23年全年仍有望保持较高出口增速，且目前公司在境外市场市占率仍处较低水平，未来海外市场仍有较大进口替代空间。
    盈利预测
    我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为602.84/742.10/879.35亿元，归母净利润为45.21/62.13/79.68亿元，对应PE为16/11/9X，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

传统业务稳健修复，九木收入靓丽&现盈利拐点

晨光股份(603899)
    业绩简评
    3月29日公司披露23年财报，23年实现营收233.5亿元，同比+16.8%，归母净利润15.3亿元，同比+19.1%。其中23Q4实现营收74.9亿元，同比+19.5%，归母净利润4.3亿元，同比+24.6%。
    经营分析
    传统核心：整体稳健修复，线下优化渠道运营力、线上经销加速推进。传统核心业务23年营收91.4亿元（+8%），书写/学生/办公文具营收22.7/34.7/34.9亿元，(同比+4.8%/+8.6%/+0.7%)，公司在龙头地位保持的情况下，线下赋能渠道，提高必备品上柜率，输出大店一盘货，积极推出IP系列如奥特曼等优化产品结构；线上挖潜优质单品，形成分销爆款单品，如可推拉橡皮等。23年安硕文教扭亏显著，贝克曼营收1.5亿元，且加快晨光各渠道入驻。毛利率角度，23年书写/学生/办公/其他产品毛利率为41.9%/34%/27.6%/33.9%，同比变动+2.4/+1.6/+1.3/+0.3pct。
    科力普4Q表现靓丽，零售大店展店、单店恢复超预期，盈利拐点已至。1）科力普：23年营收133.1亿元（同比+21.8%），央企、政府客户、金融客户加速开拓，毛利率7.2%（同比-1.2pct），属地供应商模式占比提升影响毛利率，净利率3%（-0.4pct）；2）零售大店：展店速度&单店客流修复,九木在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面能力提升显著，23年营收13.4亿元（同比+51%），其中九木/生活馆营收12.4（+53%）/0.95亿元（+33%），截至23年底，零售大店共计659家，同比+119家，其中九木618家（同比+129家，直营417+加盟201），全年实现净利润2291万元，净利率1.7%，已成为公司新增长点。3）晨光科技：积极推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，继续挖潜扩大线上优质单品提高精细化运营力，23年营收8.57亿元（+30%）。
    看好核心业务持续高质修复，多元化探索持续提升市占率。公司积极推动品类开拓，通过线上渠道增强C端对体育品类认知，推动直销、线上模式提升渠道效率并实现市占率提升，积极探索非洲、东南亚等海外市场贡献新增量。九木加速开店有望继续落实晨光品牌和产品升级的桥头堡作用；科力普继续保持高质成长，中长期公司基本面进入改善通道。
    盈利预测
    考虑到公司渠道护城河深厚，新业务成长动能充足，预计24-26年公司归母净利分别为18.2、21.4、25.1亿元，当前股价对应PE分别为18、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

盈利能力大幅提升，海外增速亮眼

柳工(000528)
    3月30日，公司发布23年年报，23年全年公司实现营业收入275.19亿元，同比+3.93%；归母净利润8.68亿元，同比+44.8%；其中Q4单季度实现营业收入64.05亿元，同比-0.64%；实现归母净利0.42亿元，同比+212.59%，符合市场预期。
    经营分析
    海外：重视出口机遇，23年出口增速亮眼。根据公告，21-23年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6亿元，收入占比达20.8%/32.8%/41.7%，海外市场拓展顺利；海外市场盈利能力明显超过国内市场，23年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场毛利率高出11.86pcts，海外收入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力。23年公司毛利率、净利率分别达20.82%、3.42%，同比提升4.02pcts、0.98pcts，盈利水平明显改善，随着公司海外占比持续提升，预计公司整体盈利能力有望进一步改善，预计23-25年公司净利率为4.4%/5.3%/6.0%。
    多元化发展，平滑周期波动。公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，23年公司高空机械业务销售收入同比+112%；通过多元化发展，公司土方机械收入占比从20年70+%降低到23年的58%，不断弱化行业周期对于公司收入波动的影响。
    多项业务市占率稳中有升，夯实市场地位。根据公告，公司核心主业装载机、挖掘机市场份额保持行业地位，23年公司装载机市占率稳居行业第一；挖掘机业务在国内市场销量增速跑赢行业超20pcts，市场份额提升3pcts，创下历史新高。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为306.19/342.82/389.21亿元，归母净利润为13.53/18.07/23.54亿元，对应PE为12/9/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

营收创历史新高，6nm芯片今年量产

恒玄科技(688608)
    核心观点
    2023年营收同比增长46.57%，扣非归母净利润同比增长135.96%。2023年实现营业收入21.76亿元（YoY+46.57%），主因其新一代BES2700系列智能可穿戴芯片的市场广泛认可与快速上量，拓宽了下游应用领域并显著提升了营收结构多元化；同时，公司通过持续增加研发投入，提升核心技术能力，并通过实施人才激励计划，强化人才驱动，进一步增强了产品竞争力和公司的创新能力，最终实现了整体营收的增长。公司实现归母净利润1.24亿元（YoY+0.99%），扣除结构性存款收益、政府补助等影响，实现扣非归母净利润0.29亿元（YoY+135.96%）。
    出货量显著增长，单价下降及成本上升致毛利率承压。2023年实现普通蓝牙芯片销售量8869.20万颗（YoY+11.07%），实现销售收入3.60亿元（YoY-0.08%），毛利率28.89%（YoY-8.11pct）；智能蓝牙芯片销售量7181.39万颗（YoY+99.37%），实现销售收入11.69亿元（YoY+59.28%），毛利率33.39%（YoY-9.01pct）；实现其他芯片销售量3165.33万颗（YoY+26.57%），实现收入6.47亿元（YoY+65.77%）。受上游成本上涨，同时消费电子产品单价下降影响，全年综合毛利率34.20%（YoY-5.17pct）。
    6nm多核BES2800今年量产，可穿戴和智能家居领域共同发展。新一代基于6nm FinFET工艺的智能可穿戴芯片BES2800集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，预计2024年实现量产。BES2700iBP手表芯片功耗降低，进一步优化了终端产品的待机时间和操作流畅度。公司针对智能可穿戴、智能家居和音箱市场对无线连接的需求，对Wi-Fi6相关技术进行了特性优化，并实现芯片的量产出货。
    投资建议：领先的可穿戴和智能家居芯片设计公司，上调至“买入”评级。伴随着全球半导体需求回暖，公司先进工艺产品逐步上量，下游应用从TWS耳机顺利扩展至智能手表、手环、AR、智能家居、连接芯片等领域，从而业绩取得显著提升，我们上调公司2024-2025年营收至28.20/35.68（前值21.18/27.30亿元），预计2026年营收为43.84亿元；上调2024-2025年归母净利润至3.12/4.44亿元（前值2.67/3.77亿元），预计2026年归母净利润5.99亿元，对应2024-2025年PE为40.58/28.55倍，上调评级至“买入”。
    风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。

回购并分红约50%回报投资者，2024年业绩值得期待

中远海控(601919)
    核心观点
    中远海控发布2023年年报，高额分红及回购彰显公司大力回报股东的态度。中远海控2023年实现营业收入1754.5亿元，同比下降55.1%，实现归母净利润237.5亿元，同比下降78.2%。Q4单季度，公司实现营业收入408.9亿元，同比下降45.1%，归母净利润17.7亿，同比下滑85.5%。值得注意的是，分红方面，2023年末期预计派发现金红利约人民币约36.70亿元，加上2023年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币81.96亿元，公司2023年度共计派发现金红利约人民币118.66亿元，约为公司2023年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。此外，公司已通过二级市场回购2.15亿股普通股，其中A股股份60.0百万股，H股股份1.55亿股，截至2月23日，已完成其中1.55亿股的注销。
    2023年公司货运量相对稳定，但是单箱收入明显下降。2023年，中远海控共计实现货运量24.4百万TEU，同比下降3.5%，其中美线/欧线/亚洲区内/其他航线/内贸航线分别实现货运量4.5/4.5/8.2/2.7/4.5百万TEU，同比分别下滑5.5%/4.0%/2.3%/3.1%/3.4%，从货运量来看，公司仍在加大对新兴市场的布局力度，挖掘第三国市场机遇。但是公司2023年航线收入明显下降，主要源自于国际航线单箱收入下行，海控2023年外贸航线单箱收入仅为1055.1美元/TEU，较2022年均值下降1581.6，降幅约为60%，虽然降幅较大，但是仍明显跑赢行业，2023年SCFI均值为1005.8，同比下降70.5%，CCFI均值为937.3，同比下降66.4%。
    2023年行业下行迹象显著，但是受红海事件影响，2024年或边际改善。2023年全球经济较为萎靡，且集装箱船开始批量交付，供需关系恶化导致运价水平总体延续了2022年下半年以来的下降趋势。但是2023年11月中旬，红海局势持续紧张，相关航线市场运力供应趋紧推动运价在年末有所回升。考虑到全球约30%运力被部署在欧线，而从苏伊士运河航线绕行好望角将拉长单程运距约30%，因此或拉动行业整体约9%的需求，行业供需格局有望随之改善。
    美联储预计将于6月开启降息，或将释放消费活力，旺季补库可期。根据美联储3月的议息会议纪要，美联储或将于6月开启降息，届时欧美的消费动力有望被激活，考虑到当前美国耐用品库存处于较低位置，美国有望进入被动去库存及主动补库存阶段，或为旺季需求打下基础。
    风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、股利支付率不及预期。
    投资建议：
    海控作为一梯队船东，收入成本两端均展现出优于行业平均的议价能力，考虑到当前红海事件对行业的需求形成拉动，我们将公司2024年业绩预测由276.5亿元上调至291.0亿元，但是2024年的景气度高涨或对2025年需求形成透支，将2025年业绩预测由313.5亿元下调至295.8亿元，并引入2026年业绩预测307.3亿元，当前股价对应的PE估值为5.7/5.6/5.4X，维持“买
    入”评级。

全年订单增长超三成，火电盈利稳步提升

东方电气(600875)
    核心观点
    公司2023年实现归母净利润35.5亿元，同比增长24%。2023年公司实现营业收入606.8亿元，同比增长10%；实现归母净利润35.5亿元，同比增长24%；实现扣非归母净利润25.8亿元，同比增长8%。对应23Q4单季度公司实现营业收入159.1亿元，同比增长7%，环比增长7%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长78%，环比下滑30%；实现扣非归母净利润-1.1亿元，同比下滑146%，环比下滑113%。
    煤电设备及现代制造服务业利润稳步增长，风电亏损拖累业绩。公司业务主要分为可再生能源装备、清洁高效能源装备、工程与贸易、现代制造服务业、新兴成长产业五大板块，其中利润贡献主要来自清洁高效能源装备下的煤电业务，该业务2023年营收139.0亿元，同比增长29%；毛利率23%，同比增长1pcts。现代制造服务业2023年营收53.8亿元，同比增长57%；毛利率50%，同比下滑4pcts。我们估计煤电业务和现代制造服务业是构成2023年扣非净利润的主要来源，但整体业绩受到风电业务亏损拖累。
    能源保供叠加支撑性需求增长，煤电订单饱满。2023年全国新增煤电开工99.8GW，同比增长49%，项目建设显著提速。公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一，市占率约为40%。公司拥有完整能源装备研制体系，火电1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。2023年公司新签订单865.3亿元，同比增长32%，同比增速较2022年的16%提升显著；其中以煤电为主的清洁高效能源装备业务新签订单341.3亿元，同比增长57%。
    抽水蓄能加速建设，设备交付有望提前。2023年抽蓄项目新增核准64.6GW，同比虽然下滑6%，但核准规模远高于历史建设规模。公司是我国抽蓄机组主要设备厂商之一，研制水平整体达到行业先进，国内市占率为38%，是国内首家同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业，将继续受益于抽水蓄能行业的繁荣发展。
    风险提示：原材料价格大幅度上涨的风险；订单交付延期、违约的风险；下游能源项目建设进度不达预期的风险；风机行业竞争加剧的风险。
    投资建议：由于2023年公司风机业务发生亏损，考虑风机业务竞争加剧，下调2024-2025年公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为44.5/51.3/44.5亿元（原预测2024-2025年53.0/63.4亿元），同比+25%/+15%/-13%，摊薄EPS为1.43/1.65/1.43元，对应2024-2026年动态PE为11/9/11倍，维持“增持”评级。

外销带动收入增长，降本增效提升利润水平

苏泊尔(002032)
    事件：公司2023年实现营业收入213.04亿元，同比+5.62%，归母净利润21.8亿元，同比+5.42%；其中2023Q4实现营业收入59.37亿元，同比+14.4%，归母净利润8.18亿元，同比+7.75%。每10股派发现金红利27.30元（含税），分红率接近100%。
    外销带动整体收入增长，电器品类表现更佳。分行业看，23年炊具/电器收入同比-1%/+8%，其中23H2同比+15.9%/+15%。分产品看，23年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他收入同比为+5%/+13%/-1%/+17%，其中23H2收入同比为+12%/+18%/+16%/+17%。分内外销看，23年内/外销收入同比+1%/+19%，23H2收入同比+1%/+60%。分销售模式看，23年直销/分销/出口代工收入同比分别为+7%/-0.2%/+19%，代工增速贡献明显。
    代工毛利率显著提升，公司积极采取降本增效措施。2023年公司毛利率为26.3%，同比+0.52pct，净利率为10.23%，同比-0.01pct；其中2023Q4毛利率为28.63%，同比+2.56pct，净利率为13.78%，同比-0.82pct。分产品看，23年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他毛利率同比+1.2/+2.4/-1.5/+1.4pct，其中23H2分别为+3.4/+4.3/-3.8/+2.5pct。分地区看，23年内外销毛利率同比分别为+0.4/+2pct，其中23H2分别为+1.7/+1.9pct。分销售模式看，23年直销/分销/出口代工毛利率同比为+0.7/+0.1/+2pct。随着原材料价格的下降，代工毛利率同比提升更明显。公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.79%、1.85%、2.02%、-0.32%，同比+0.1、-0.01、-0.04、+0.17pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.67%、1.73%、2.49%、-0.18%，同比+0.52、-0.06、-0.01、+0.11pct。得益于产品结构和渠道结构的改善、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到进一步提升。同时，公司采取了积极的措施，严格控制各项费用支出，但仍然在研发创新上持续投入，丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。23年公司销售费用率同比较为稳定，公司为支持和实现内销营业规模的持续增长，投入了与销售增长相匹配的营销资源。
    外销业务增长带来营收账款增加，公司现金流情况稳定。资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为38.99亿元，同比-2.39%，存货为22.63亿元，同比-9.31%，应收票据和账款合计为28.74亿元，同比+47.07%，主要由于期末外销业务应收账款增加所致。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为54.55、40.43和66.97天，同比-12.68、-1.01和-10.05天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为20.35亿元，同比-35.6%，其中销售商品及提供劳务现金流入219.43亿元，同比-5.27%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为8.73亿元，同比-23.06%，其中购买商品、接受劳务支付的现金82.26亿元，同比+3.59%。
    投资建议：公司外销显著改善，外销上调关联交易额度实现高增。内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。我们看好公司未来的发展，根据公司的年报，我们新增26年的预测，预计24-26年归母净利润分别为24.0/26.0/28.1亿，对应动态PE分别为19.6x/18.1x/16.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

公司信息更新报告：业绩符合快报，餐饮、月饼释放弹性

广州酒家(603043)
    食品、餐饮业务齐发力，维持“增持”评级
    公司2023年营收49.0亿元，同比增19.17%；归母净利5.5亿元，同比增长5.21%。2023Q4营收10.25亿元，同比增长32.7%；归母净利0.59亿元，同比增长11.1%。业绩符合快报。由于速冻业务竞争激烈，需求增速放缓，我们下调2024-2025年归母净利为6.6、7.9亿元（前值为8.4、10.4亿元），并新增2026年盈利预测归母净利为9.0亿元，EPS为1.17、1.38、1.58元，当前股价对应PE为15.0、12.6、11.0倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长，维持“增持”评级。
    月饼、餐饮业务快速增长
    分业务来看:（1）食品：2023年月饼业务营收同比增长9.9%，2023Q4月饼营收同比增45.5%。月饼业务部分收入延迟结算至四季度，故仍实现较好增长。2023年速冻业务营收同比增0.33%，2023Q4营收下滑9%。（2）2023年餐饮业务恢复较好，营收同比增65.7%，2023Q4餐饮业务营收同比增138%。2023年公司持续开新店，目前有直营门店43家，其中广州酒家直营门店26家。分区域来看：2023年省内、外市场收入分别增18.72%、22.04%。2023年公司持续开拓华东等新市场，省外经销商增29个至453家。分渠道来看，线上渠道发力下线上收入同比增21.7%。展望2024年，公司持续深耕省内市场，重点布局华东区域，开拓省外市场，预计公司2024年收入仍可稳步增长。
    2023Q4销售净利率下滑
    2023Q4净利率同比降1.3pct至6.34%，管理费用率同比增1.98pct至14.64%。毛利率同比增4.45pct至32.66%，主因高毛利业务如餐饮、月饼等增长较好。往2024年展望，产品结构持续升级下预计毛利率可改善；市场开拓期间费用投放仍较大，但精细化管理下预计费率较为稳定，预计公司2024年净利可较快增长。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

海信家电23年报点评：预告上限阿尔法充足

海信家电(000921)
    主要观点：
    公司发布2023年业绩：
    23Q4：收入207.0亿元（+21.1%），归母4.1亿元（+13%），扣非2.9亿元（+124.9%）。
    23年：收入856亿元（+15.5%），归母净利润28.4亿元（+97.7%），扣非23.6亿元（+160%）。
    分红：业绩贴近此前预告上限，并公告拟每10股派发现金红利10.13元，分红率49%。
    Q4收入端：家空冰洗外销为Q4核心引擎
    整体：预计Q4内销同比低双位数增长，外销增速超30%。
    央空：预计Q4中位数增长，Q3双位数增长，央空较Q3有所降速。家空：预计Q4增速约20%，略快于前三季度，预计内销/外销增速分别超15%+/25%+，外销较Q3提速且内外销α显著好于行业。冰洗：预计Q4增速超30%，内销增速约20%，外销同比高双位数增长，表现靓丽。冰洗业务Q3增速超20%，Q4低基数下，内外销皆较Q3进一步提速。
    三电：Q4增速略负，Q3微增。
    Q4盈利端：家空、冰洗为利润增长点
    央空：盈利能力稳定，预计贡献归母约0.2亿。
    家空：毛利率持续修复，预计贡献归母约2.5亿。
    冰洗：预计贡献归母1.3亿。
    三电：预计Q4略亏。
    23全年：外销增长强劲，业绩持续高增
    央空：23年整体空调业务增长12%，央空增速略低于家空。分内外销来看，央空外销增速超15%，内销增速约10%，净利率15%，预计归母利润增量约2亿+；
    家空：预计收入低双位数增长，其中内销增速超20%，外销超40%，外销增长强劲，利润端如期修复，预计利润贡献增量约6亿+。
    冰洗：收入同比+23%，预计内销超10%，外销超30%，预计利润增量7亿+；
    三电：预计三电收入持平，利润略亏1亿。
    投资建议：常态化激励巩固增长，高分红有望维持
    我们的观点：
    公司后续α抓手持续可见，23H1白电改善H2外销接力，长期看家空内销、冰洗外销及三电都存提效空间。
    盈利预测：预计24-26年收入分别为941/1016/1102亿元，对应增速分别为10%/8%/9%，归母净利润分别为33/38/43亿元，增速分别为16%/15%/14%，对应PE分别为13/11/10X，股息率4%，维持“买入”。
    风险提示
    行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

大订单顺利兑现，技术迭代、项目推进保障中长期增长

凯莱英(002821)
    事项：
    公司发布2023年年报，全年实现营收78.25亿元（-23.70%），剔除大订单后实现收入54.05亿元（+24.37%）；实现归母净利润22.69亿元（-31.28%），扣非后归母净利润21.04亿元（-34.87%）。基本符合预期。
    分红预案：拟每10股派现18元（含税）。
    平安观点：
    2023：新冠大单执行完毕，困难环境下实现较快增长
    拆分维度看，小分子CDMO业务收入66.20亿元，剔除大订单后42.00亿元，同比+25.60%，核心MNC客户是当前困难环境下最稳定的驱动力，支撑公司可持续增长；新兴业务收入11.99亿元，同比+20.42%，其中小核酸、制剂、临床CRO、大分子抗体CDMO等以国内业务居多，订单需求、利润率水平都一定程度上受到了外部环境的影响。
    2024：MNC为核心，业务保持较快增长，利润端有一定压力
    根据公司指引，24年收入有望实现15%-25%的扣大订单增长。其核心驱动力依然来自海外MNC巨头，同时海外biotech公司也有望在逐步恢复中贡献一定增量。截止报告日，公司在手订单8.74亿美元，公司业绩指引的订单覆盖度处于较高水平。
    利润率方面，24年不再有大订单支撑，公司需要着手解决一些毛利率、费用率上的短期压力。常规业务的单位产值及设备周转效率低于大订单，同时国内的价格竞争仍然存在。费用方面，没有大订单分摊费用后，费用率会有所上升。综上，我们估计24年净利率可能会稍低于历史水平。
    资金充裕，技术领先，后端项目推进帮助公司早日重回高增长大订单为公司提供了大量现金流（23年末现金+交易性金融资产超90亿
    元），充裕的现金保证公司能在逆势中实现平稳运营，并支持新技术研发、海外产能建设等战略工作。公司热衷探索新兴制药领域，并积极实现新技术的规模化应用，连续性反应、小核酸、多肽等新技术或新领域的布局已在近几年中开花结果，帮助公司始终站在行业前沿。如今的投入也将在不久的将来转化为公司的竞争力。
    根据在手订单，24年公司PPQ项目共28个，较23年增加40%。考虑到PPQ项目很大概率能在1年后转化为商业化订单，我们估计如果外部环境没有出现更恶劣的变化，公司有望在2025年顺利度过断档期。
    维持“强烈推荐”评级。根据近期行业环境及公司在手订单情况，调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，未来3年归母净利润为12.55、16.72、21.40亿元（此前预期2024-2025年利润为20.00、25.89亿元）。尽管公司因大订单波动和整体市场环境因素遭遇短期业绩压力，但医药投融资环境已初步显露改善态势，加上公司核心能力、后续订单的有力保障，我们继续看好其未来发展，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）海外市场不确定性；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；2）药品研发失败或上市销售不及预期，导致CDMO订单无法顺利放量；3）若出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）汇率波动可能造成汇兑损益。

公司简评报告：单季度业绩继续回升，内蒙项目投产渐行渐近

宝丰能源(600989)
    核心观点
    事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入291.36亿元，同比+2.48%，实现归母净利润56.51亿元，同比-10.34%，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润分别为11.85/10.72/16.34/17.60亿元，同比分别为-32.13%/-52.76%/+20.34%/+89.25%。
    聚烯烃及焦炭产销量带动营收增长，但价格和盈利能力降低导致利润下滑。2023年8月，公司宁东三期后段聚烯烃装置投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，项目投产后，公司聚烯烃产能由之前的120万吨/年提高至210万吨/年，增长75%。300万吨/年焦炭产能于2022年3-5月陆续投产，所以2023年焦炭产销量亦同比提升。具体来看，聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销量分别为83.25/75.28/697.55万吨，同比+18.24%/+14.10%/+12.26%。但是由于下游需求疲弱，主要产品价格出现不同程度下滑，具体来看，聚乙烯/聚丙烯/焦炭全年销售均价分别为7083/6759/1575元/吨，同比-5.09%/-8.60%/-22.86%。尽管煤、煤焦油、粗苯等主要原料价格同样出现下降，但是幅度小于产品价格的下降，2023年公司销售毛利率30.40%，同比-2.47pct，销售净利率19.39%，同比-2.78pct。
    行业景气低点或已过去，叠加煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望继续修复。2022年及2023年化工行业在成本端高企以及需求端疲弱的双重夹击下景气下行，进入2024年国内煤炭等价格继续回落，经济逐步复苏，海外加息周期接近尾声，需求有望拐点向上，同时国际油价维持高位，煤制烯烃成本优势显著，有望带动公司盈利能力逐步修复。
    资本开支持续增长保障成长性。公司2023年资本开支为128.42亿元，同比增长28.7%。公司子公司内蒙宝丰一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已经于2023年3月开工建设，按照计划顺利进行。宁东三期100万吨煤制烯烃项目中的前段甲醇装置3月份已经投产，后段聚烯烃8月份已经投产，EVA装置已经于2024年2月投产。新项目的陆续建设投产将为公司提供利润增长点。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为74.38/111.13/141.99亿元，EPS分别为1.01/1.52/1.94元，对应PE分别为15/10/8倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
   

深度报告：需求向上，成本向下，出海加快

山东药玻(600529)
    山东药玻：国内药用包装行业领航者
    公司主要产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等六大系列、千余种规格，应用于各类药品、保健品、化妆品等领域。公司在四川绵竹成新、包头康瑞与淄博总部形成了公司三大药玻生产基地，是国内最大的模制瓶生产厂家。2022年公司模制瓶产品（模制瓶+棕色瓶）贡献62.5%的收入，管制瓶产品（管瓶+安瓶）收入占比5.5%，橡塑产品（丁基胶塞+铝塑盖塑料瓶）占比6.8%。
    中硼硅玻璃：药包材“产品升级+国产替代”的关键节点
    2021年我国中硼硅玻璃渗透率15.4%，远低于国际70%的平均水平。注射剂一致性评价推动低硼硅玻璃向中硼硅玻璃升级，关联审评审批制度推行加速药用包材行业集中度提升、催化规模效应。目前，中硼硅模制工艺已基本攻克，但在管制工艺方面外资仍有显著优势。近年来国内企业加速进入“拉管”行业，国产替代过程正在提速。
    模制瓶份额国内第一、有望在中硼硅模制瓶领域延续优势
    山东药玻模制瓶龙头地位稳固，加速高端产能布局。公司在模制瓶领域处于绝对龙头地位，国内市占率超过80%。高端产品中硼硅模制瓶开始放量，2021年公司中硼硅模制瓶产品实现销售数量接近翻倍，已在齐鲁制药、润泽制药等制药企业的一致性评价品种中使用。提前进行中硼硅模制瓶产能布局，“40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目”稳步推进。
    加速突破“拉管”良率，同步布局中硼硅管制瓶
    中硼硅玻管技术壁垒高，公司正致力良率提升。拉管技术壁垒主要体现在：熔化温度高；旋转管容易产生气泡；硼含量提高使玻璃管尺寸公差达不到要求；制瓶环节良率低、成本高，导致国产拉管市场认可度不佳，大部分中硼硅玻管的供给仍被外国主流企业掌控，国内仅有极少数厂商能自主生产。山东药玻已成功实现中硼硅玻管自产，随着国产良率、降本逐步突破，国产替代的拐点有望到来。
    2024年新看点：成本弹性与出海加快
    纯碱价格下降趋势明显，有望贡献毛利弹性。模制瓶原材料&燃料成本占比合计近70%。我们假设其他成本不变，对纯碱价格与模制瓶毛利率的敏感度测算，纯碱价格每下降100元，公司模制瓶毛利率可提升约0.46pct。此外，2023年公司外销收入增长明显，占比达到1/3左右，主要来自棕色瓶、普通钠钙模制瓶在海外市场的放量。
    投资建议：我们看好①一致性评价驱动中硼硅模制瓶放量；②海外销售持续高增；③纯碱成本下降带来的盈利弹性，预计公司2023-2025年营收分别为49.43、58.05、67.84亿元，归母净利分别为8.15、10.63、12.74亿元，对应PE分别为24、18、15倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料&燃料成本波动的风险、海外需求波动的风险；政策推进低于预期的风险。

2023年年报点评：Q4新签订单环比复苏，保持多个细分领域市场份额优势

昭衍新药(603127)
    事件：2024年3月28日，昭衍新药发布2023年报，公司全年实现收入23.76亿元，同比增长4.78%；归母净利润3.97亿元，同比下降63.04%；扣非净利润3.38亿元，同比下降66.89%。单季度看，公司Q4实现收入7.89亿元，同比下降20.39%；归母净利润0.69亿元，同比下降84.31%；扣非净利润0.26亿元，同比下降93.61%。
    非临床板块保持行业领先优势，临床业务持续提升服务能力。（1）非临床研究服务2023年实现收入23.09亿元，同比增长4.31%，核心业务稳健成长。实验室业务贡献净利润4.73亿元，竞争加剧导致同比下降17.90%；生物资产公允价值变动带来净亏损2.67亿元，Q4亏损为1.66亿元，食蟹猴价格下降对利润端造成一定影响。公司安评业务实现差异化布局，在眼科药物、精神神经类药物、心血管药物、耳科药物的评价方面开发和优化了多种疾病模型，并且在基因治疗、细胞治疗、单抗、干细胞、双抗等国内细分领域的市场份额分别达到53%、52%、42%、36%、33%。（2）临床业务2023年实现收入0.63亿元，增速达到27.95%，其中临床CRO无缝对接客户非临床研究，在强化I期临床业务的基础上持续扩展II/III期临床业务，覆盖基因药、罕见病、儿童、核药等众多特色领域；临床检测服务收入稳健增长，服务CGT、疫苗、ADC等多种类项目。（3）实验模型实现406.44万元收入，同比下降15.41%，非人灵长类实验模型整体存栏数量保持平稳增长。
    积极布局国内外产能，新签订单Q4呈现环比复苏趋势。公司在中美已拥有超过10万平米的实验设施，新建产能方面苏州昭衍II期20000平米设施建设已封顶，2024年将结合公司现有设施状况和未来发展需求逐步投入使用，进一步提升未来业务通量；子公司昭衍易创Non-GLP实验室已完成建设并正式投用，将主要开展药物筛选、药效学实验；广州昭衍安评基地的建设目前在有序推进中。2023年全球生物医药投融资阶段性遇冷，公司新签订单也有小幅波动，全年新签订单23亿元，在手订单达到33亿元。目前下游需求端逐渐回暖，23年公司新客户数量同比增长30%，Q4新签订单5.0亿元（Q3为4.8亿元），呈现环比回复趋势。未来公司将继续提升安评业务的市占率和海外影响力，积极拓展上下游业务链和国际化服务能力。
    投资建议：昭衍新药围绕非临床安全性评价和临床试验提供一站式服务，持续提升多个细分领域市场份额。我们预计2024-2026年公司实现营业收入23.79/26.40/30.36亿元，同比增长0.1%/11.0%/15.0%，归母净利润分别为3.82/4.58/5.73亿元，对应PE分别为36/30/24倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；服务价格波动风险；资产减值风险；汇兑损益风险；宏观环境风险等。

业绩稳健增长，房建新签订单表现亮眼

中国中铁(601390)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩稳健提升，资源利用收入和新签双增长。公司2023年实现营业收入1.26万亿元，同比增长9.45%，归母净利润334.83亿元，同比增长7.07%，扣非后归母净利润308.72亿元，同比增长9.3%，业绩稳健提升。按业务类型分，基础设施、装备制造、资源利用业务收入分别同比增长10.58%、5.95%、11.49%。基础设施业务中，铁路、公路和市政分别同比增长25.25%、3.30%、6.83%。2023年，公司实现新签合同总额31,006亿元，同比增长2.2%。其中，工程建造业务新签合同额占比最大，实现新签合同总额22,509.7亿元，同比增长11.4%。分业务领域来看，公路完成新签合同额2,209.9亿元，同比增长29.4%，城轨完成新签合同额1,644.8亿元，同比增长39.7%，房建完成新签合同额11,478.2亿元，同比增长37.9%。2023年公司集中力量在新兴业务领域持续发力，聚焦人工智能、工业软件、工业母机及未来空间四大领域，延伸主业优势，做专做大新能源等战新产业的建筑工程及相关工程服务业务，报告期内，公司新兴业务新签合同额3,826.7亿元，同比增长6%。
    毛利率小幅提升，经营现金流维持稳定净流入。2023年公司综合毛利率为10.01%，较2022年提升0.2pct，净利率为2.99%，较2022年下降0.05pct。其中，基础设施、设计咨询、装备制造、资源利用毛利率分别提升0.44pct、0.06pct、0.70pct、4.06pct。基础设施毛利率增加主要系公司深入推进大商务管理和工程项目管理效益提升行动，持续提升工程项目创效能力和水平；装备制造毛利率增加主要系公司进一步加强对隧道施工装备和钢结构制造与安装业务的成本管控，提升产品盈利水平。2023年公司经营现金流净额为383.63亿元，同比少流入51.88亿元，公司连续11年实现年末经营性现金流正向流入。
    “一带一路”沿线高质量发展，资源利用业务增长可期。根据商务部统计数据显示，2023年我国企业在“一带一路”共建国家承包工程完成营业额9,305.2亿元，同比增长9.8%；新签合同额16,007.3亿元，同比增长10.7%。公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，参与建设的雅万高铁、孟加拉帕德玛大桥铁路连接线、刚果布桑加水电站、柬埔寨暹粒吴哥国际机场等一批海外代表性工程相继投入使用。2023年公司实现境外营业收入622.56亿元，同比增长6.54%，新签境外合同金额为1997.9亿元，同比增长8.7%。公司资源利用业务2023年实现营业收入83.67亿元，同比增长11.49%，新签合同金额334.4亿元，同比增长41.7%。公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，还有新鑫公司木哈尔铅锌矿和新鑫公司乌日勒敖包及张盖陶勒盖金矿两座矿山待开发，资源利用业务增长可期。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为13505.20亿元、14499.10亿元、15634.99亿元，同比分别增长6.89%、7.36%、7.83%，归母净利润分别为368.99亿元、411.17亿元、461.12亿元，同比分别增长10.20%、11.43%、12.15%，EPS分别为1.49元/股、1.66元/股、1.86元/股，对应当前股价的PE分别为4.57倍、4.10倍、3.66倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

扣非净利润高增长，低空经济率先布局

设计总院(603357)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    扣非净利润高增长，新签订单稳健提升。公司2023年实现营业收入33.88亿元，同比增长21.08%；实现归母净利润4.88亿元，同比增长10.26%；实现扣非后归母净利润5.26亿元，同比增长22.04%。2023年，公司累计新签合同总额45.82亿元，同比增长13.80%。分业务类型来看，勘察设计类业务新签合同金额共计22.68亿元，同比增长0.32%；实现收入20.81亿元，同比增长16.54%。工程管理类业务新签合同金额共计2.25亿元，同比增长8.91%；实现收入1.47亿元，同比增长10.06%。工程总承包业务新签合同金额20.89亿元，同比增长34.21%；实现收入11.48亿元，同比增长31.29%。分地区来看，安徽省内新签合同额共计35.70亿元，同比增长13.51%；实现收入28.15亿元，同比增长31.74%。安徽省外新签合同金额共计10.12亿元，同比增长14.77%；实现收入5.61亿元，同比下降14.61%。年末公司在手订单总金额85.77亿元，较2022年底增长12.75%，在手订单充足。
    毛利率有所提升。2023年公司毛利率为33.78%，同比提升2.04pct。其中，勘察设计、工程管理、工程总承包业务毛利率分别为46.84%、18.74%、12.04%，同比分别提升4.89pct、0.09pct、0.86pct。分地区来看，安徽省内毛利率为34.06%，同比提升2.05pct，安徽省外毛利率为32.38%，同比提升1.51pct。2023年公司净利率为14.58%，同比下降1.30pct。2023年公司经营现金流量净额为2.73亿元，同比减少43.57%，主要系本期项目付款高于上年同期所致。
    布局低空经济，聚焦新质生产力，加速数字化转型。近日，四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，以发展通用航空制造业，加快航空装备创新应用，推动低空经济发展。公司在安徽省内较早布局低空经济，报告期内取得舒城通用机场选址可研阶段咨询服务项目、兰陵县通用机场前期工作费用项目、铜陵义安区枞阳县通用机场选址及可研阶段前期咨询服务、东至县通用机场选址可研阶段咨询服务、青阳通用机场选址可研阶段咨询服务、湖州南太湖（吴兴）通用机场全过程服务及航空产业园总规项目等，新签合同额3400万元。公司高度重视大模型、数字孪生等前沿技术在各业务领域中的应用与实践，持续推进数智赋能增效，在大数据与云业务、智慧交通研发与咨询、数字化建造技术、机电与信息化集成等业务领域有所成效，2023年新签数智化业务合同金额0.59亿元。未来公司将持续推进工程数智化技术与服务平台建设工作，重点打造“一大中心，四大系统”，通过行业领先的数据资源中心与协同平台解决方案，全方面赋能企业提质增效。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为39.44亿元、46.62亿元、55.35亿元，同比分别增长16.42%、17.68%、19.24%，归母净利润分别为5.62亿元、6.56亿元、7.37亿元，同比分别增长15.17%、16.69%、12.33%，EPS分别为1.00元/股、1.17元/股、1.31元/股，对应当前股价的PE分别为9.89倍、8.47倍、7.54倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

四大事业群均衡发展，高股息优质资产

云南白药(000538)
    事件：
    2024年3月29日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入391.11亿元，同比增长7.19%，实现归母净利润40.94亿元，同比增长36.41%，实现扣非净利润37.64亿元，同比增长16.45%，实现经营活动现金流净额35.03亿元，同比增长9.14%。
    业绩平稳增长，四大事业群均衡发展。
    2023年公司主营业务实现平稳增长，从事业群拆分来看：1）2023年公司药品事业群实现营业收入64.81亿元，同比增长8.16%，其中白药系列核心产品保持较好的增长态势，毛利率达到70.6%，同时其他品牌中药产品实现高速增长；2）2023年公司健康品事业群实现营业收入64.22亿元，同比增长6.50%，重点布局口腔护理、防脱洗护等领域，云南白药牙膏继续保持市场领先地位，潜力品种养元青实现全新突破；3）2023年公司中药资源事业群实现对外营业收入17.1亿元，同比增长约22%，其中三七中药材外销收入同比大幅增长81%；4）2023年省医药公司实现主营业务收入244.90亿元，同比增长5.63%，订单综合满足率提高7.4%，订单响应速度大幅提升22%，商品交付速度提升19%。此外，公司围绕发展战略，根据实际业务需求，积极探索和孵化滋补保健品事业部、美肤事业部、医疗器械事业部、天颐茶品事业部等新兴事业部（BU）。我们认为，公司四大事业群均衡发展，是公司业绩实现稳定增长的基础，新兴事业部的孵化为未来长期发展打开想象空间。
    白药系列核心产品保持市场领先地位，其他中药品种增长亮眼。
    2023年公司白药系列核心产品实现平稳增长：云南白药气雾剂销售收入贡献超过17亿元，同比增长15.27%；云南白药膏销售收入过9亿元；云南白药胶囊销售收入过6亿元；云南白药（散剂）及云南白药创可贴销售收入过3亿元。2023年公司白药核心产品继续保持市场领先地位，年报显示，根据中康开思系统，2023年云南白药（散剂）占据肌肉-骨骼系统骨伤类全身用药中成药零售市场份额14.5%市场排名第一；云南白药气雾剂在肌肉-骨骼系统关节和肌肉疼痛局部用药中成药气雾剂零售市场份额91.0%，市场排名第一；云南白药创可贴占外用止血类（含药）创可贴零售市场份额66.5%，市场排名第一。2023年公司其他中药品种增长亮眼：蒲地蓝消炎片、藿香正气水销售收入均实现过亿元，分别同比增长近16%、124%；宫血宁胶囊销售收入实现同比上涨47%；气血康口服液实现销售收入2.31亿元，同比增长15%。我们认为，白药系列核心产品市场领先地位稳固，其他中药品种带来新的增长引擎，公司药品事业部有望保持良好的增长态势。
    云南白药牙膏保持市场领先，潜力品种养元青实现新突破。
    2023年公司健康品事业群实现平稳增长，其中云南白药牙膏继续保持市场领先地位，其他日化产品有较大增长潜力。年报显示，2023年云南白药牙膏国内市场份额达到24.60%，继续保持市场份额第一，线上渠道销售业绩亮眼，2023年“双11”期间，云南白药天猫牙膏官方旗舰店单店销售业绩首次破亿，成为首个凭借牙膏单品破亿的旗舰店，在抖音也夺得牙膏爆款榜第一、抖音品牌牙刷爆款榜第一等全新战绩。2023年公司健康品事业群潜力品种养元青实现新突破，全年销售收入突破3亿元，同比增长36%，2023年“双11”期间，养元青在天猫国货防脱品类排名第一、2023年年度累计抖音销售破亿元，核心大单品控油防脱套装登顶抖音商城防脱洗发乳爆款榜第一、拼多多平台滋养防脱洗发水畅销榜第一。我们认为，云南白药牙膏市场份额稳步提升，随着以养元青为代表的潜力品种取得新突破，公司健康品事业群有望保持平稳增长。
    继续保持高比例现金分红，高股息优质资产。
    公司高度重视现金分红，根据Wind统计，云南白药上市以来（1993-2022年）累计现金分红达到207.51亿元，其中2017-2020年连续4年在所有医药上市公司中分红金额排名第一，成为高分红的典范。2021年以来，由于公司对外投资出现亏损，报表层面出现较大幅度的公允价值变动，公司净利润和现金分红金额同步下滑。2023年以来，公司聚焦主业，业绩明显改善，现金分红金额大幅提升，年报显示，公司2023年度分红预案为每10股派息20.77元，现金分红总额达到37.06亿元，占2023年归母净利润的比例达到90.53%，以2024年3月29日收盘价计算，公司股息率高达4.09%。
    投资建议：
    结合公司业务定位和发展规划，我们假设2024年-2026年公司药品销售收入增速分别为8%、8%、8%，健康日化收入增速分别为5%5%、5%，中药资源收入增速分别为12%、12%、12%，药品流通收入增速分别为6%、6%、6%。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为416.17亿元、442.93亿元、471.49亿元，归母净利润分别为44.63亿元、48.73亿元、52.71亿元。考虑到公司高股息资产的属性，参考东阿阿胶、江中药业等可比公司估值水平，给予公司2024年25倍PE估值，对应6个月目标价62.00元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：中药材价格波动风险，现金分红政策变动风险，宏观消费环境压力风险。
   

2023年年报点评：23年风机出货略超预期，看好大型化提升优化盈利

金风科技(002202)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年营收504.6亿元，同增8.7%；归母净利13.3亿元，同减44.2%。其中2023Q4营收211.4亿元，同增4.3%，环增104.9%；归母净利润0.7亿元，同增278%，环增644%。2023年毛利率为17.1%，同降0.5pct，2023Q4毛利率16.5%，同增5.4pct，环减1.6pct。
    23年风机外销13.8GW、略超预期、24年预计出货18-20GW。2023年风机及零部件收入329亿元，同增1%，毛利率6.4%，同增0.2pct。公司2023年外销13.8GW（我们预计出货16gw），同比-1%，其中Q4销4.9GW，同/环比-29%/+56%，测算Q4风机及零部件毛利率约8-9%，提升主要系毛利率较高的零部件交付较多所致（预计10%+）。分机型看，大型化不断推进，四季度6MW+机型占比继续提升，销2.9GW，占比59%，环增4pct；4-6MW机型销1.9GW，占比39%。公司预计2024年出货18-20GW，同增12%+。
    Q4交付旺季下订单总量环比略降4%、大型化占比持续提升。截至23Q4，公司总订单量达30.4GW，环比-4%，其中外部待执行订单20.71GW（4-6MW机型10.4GW，6MW+机型9.5GW）；外部中标未签订单为9.1GW（4-6MW机型3.9GW，6MW+机型5.2GW），整体6MW+机型达14.6GW，6MW+占比进一步升至49%，环增4pct。
    风场开发持续扩张、24年预计电站化产品收入有望超百亿。2023年公司风场投资与开发收入109亿元，同增58%，其中发电收入64亿元，同减7%、电站产品化收入约45亿元，整体风场业务毛利率47.3%，同降18pct，主要系新增电站产品化业务毛利率较低所致。2023年国内外自营风场权益并网新增1.79GW，同增3%，累计自营权益装机量7.3GW，同增3%，权益在建容量2.35GW，同比-11%。2023年公司转让风场1568MW（其中权益转让822MW/电站化转让超740MW），权益转让贡献投资收益17.2亿元，同增54%，2024年公司预计电站化产品收入有望超百亿。2023年公司国内自营风场平均发电小时数2441h，高于行业216h，持续保持高标准，彰显公司风机实力。
    风电后服务、水务业务规模继续增长、储能业务实现0-1。2023年风电服务实现营收52.4亿元，同减7%，其中后服务收入30.3亿元，同增23%，后服务容量约31GW，同比+10.2%。风电服务毛利率同降4pct至19.8%。2023年公司水务业务收入10.3亿元，同增14%，累计运营规模共计283.95万吨/日，同比持平。储能业务公司2023年实现0-1突破，建成3GWh产能，覆盖国内大储、工商储和国际场景，全年国内实现中标3-4GWh，跃居全国中标量前四。
    盈利预测与投资评级：基于风机大型化竞争加剧，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润15.1/18.3/20.2亿元（2024-2025年前值为20.1/24.0亿元），同增14%/21%/11%，对应PE21/17/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

铝产业链一体布局，深耕主业迈向全球

中国铝业(601600)
    主要观点：
    大型有色央企，铝产业一体化布局
    中国铝业是全球铝行业唯一拥有完整产业链的国际化大型铝业公司，业务包括三大核心主产业：铝土矿、氧化铝、电解铝；三个核心子产业：高纯铝、铝合金、精细氧化铝；三个配套产业：炭素、煤炭、电力。公司2023年收入/归母净利润分别为2250.71亿元和67.17亿元，同比分别-22.65%和+60.23%，收入下滑主要是公司减少了占比高但毛利相对较低的贸易业务，利润提升得益于电解铝成本优化以及公司降本增效、资产优化。2023年公司原铝、氧化铝收入分别为1253.12和535.26亿元，占收入比重分别为55.68%和23.78%；原铝和氧化铝板块贡献税前利润分别为112.43亿元和9.85亿元，我们认为伴随印尼、几内亚氧化铝项目积极推进，公司氧化铝板块的业绩仍具增长空间。
    行业供需错配，铝价仍具上行空间。
    原料端，国内铝土矿进口依赖度持续提升，2023年中国铝土矿产量为9300万吨，从几内亚进口铝土矿9931.5万吨，但海外政策和能源问题持续扰动原料供应，我们认为后续原料的稳定供应能力亦将成为铝企竞争力之一。供给端，电解铝目前中长期产能上限控制在4500万吨，新建产能均需置换原有产能指标，当前运行产能基本接近天花板，供给端增量有限。需求端，汽车和光伏行业用铝贡献需求增量：新能源汽车对于减重提升续航能力的要求更高，伴随新能源汽车的发展，轻质高强的汽车用铝型材或将持续替代；光伏装机量高增长带动光伏铝边框需求提升。
    重点项目持续释放，一体化优势凸显。
    铝土矿方面，公司国内铝土矿保有量第一，且持续拓展海外布局，几内亚博法矿资源量17.61亿吨，资源自给率高且禀赋优异，稳定可靠的铝土矿资源凸显公司一体化优势。中下游方面，未来两年公司铝产品持续投产：广西华昇二期200万吨氧化铝项目、青海分公司50万吨和内蒙古华云三期42万吨电解铝项目预期释放，重点项目有望带动分公司量利齐升。
    投资建议
    我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为80.43/96.69/111.78亿元，对应PE分别为15.79/13.13/11.36倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期等。

峨眉山23年报点评：客流提升明显，关注金顶索道扩容以及多元业务发展

峨眉山A(000888)
    事件：公司发布2023年年报。1）23年公司实现营收10.45亿元/-5.7%（同比19年，下同），归母净利润2.28亿元/+0.6%，扣非归母净利润2.33亿元/+3.8%；2）23Q4公司实现营收2.23亿元/-5.2%，归母净利润-0.34亿元，扣非归母净利润-0.26亿元。
    客流复苏带动主业增长，多元拓展贡献新看点。1）受益于国内旅游经济复苏，2023年峨眉山景区接待游客475万人次创新高，较22年+176.92%，较19年+19.3%，带动公司索道业务实现营收4.33亿元，较19年+18%；2）门票业务受管委会所托，20年起执行新收入准则将门票款中归属公司部分确认收入，因此23年实现营收2.74亿元，较19年-38.5%，同比22年上升206.11%；3）酒店业务依托复苏客流量以及多样化住宿需求，旗下红珠山宾馆、峨眉山大酒店、金顶大酒店以及成都峨眉山雪芽大酒店大力拓展客源市场，23年酒店业务实现营业收入1.87亿元，较19年+2.7%；4）此外，公司聚焦八个一产业发展格局，茶业板块优化管理产销流程，23年实现营收0.76亿元，同比22年+48.5%；演艺业务“只有峨眉山”经营好转，23年实现营收0.11亿元，同比22年+131%。
    毛利端来看，23年公司毛利率49.7%，较19年6.3pct，景区成本相对刚性，高客流大幅摊薄成本，索道业务毛利率81.5%，较19年+3.8pct，门票业务毛利率53.4%，较19年+27.4pct。费用端来看，期间费用率19.33%，较19年+3.42pct，其中销售/管理/财务费率分别为4.51%/14.43%/0.22%，较19年分别变化+1.42pct/+0.79pct/+1.04pct，销售费率增长源于职工薪酬和广告宣传费增加，管理费用基本与往期一致，财务费率增长源于22年同期中期票据兑付以及存款结构调整。归母净利率21.79%，较19年+1.37pct，其中子公司云上旅投计提资产减值准备1.56亿元。
    金顶索道改造有望提升运力，核心景区高峰瓶颈突破。公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，金顶片区游客占比达90%，其中乘坐索道游客占比超80%，此项目完成后，金顶区域实际运力将提升50%，公司预计新索道成熟期年营收2.1亿元，净利润达1.3亿元，项目建设期18个月，我们认为有望增厚公司业绩。
    交通改善配合索道扩容，业绩有望进一步提振。川零公路峨眉段、成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段分别于22年5月、23年5月建成通车，使得成都至峨眉山车程缩短。随着基础设施升级完善，结合金顶索道改造扩容，景区客流有望进一步增长。
    投资建议：春节峨眉山景区接待游客及门票收入较23年高基数增长分别增长44%/54%，短期来看，景区热度有望拾级而上，中长期来看，金项索道改造有望提高客流承载力，景区大交通环境改善有望带来客流增量，公司巩固传统主业、拓展新文旅业态，文旅转型升级可期。根据iFind一致预期，2024-2025年公司归母净利润分别为3.23/3.97亿元，3月29日收盘价对应PE分别为17/14倍。
    风险因素：项目建设不及预期，极端气候风险，景区收费标准调整风险。

2023年年报点评：海外业务表现亮眼，经营性现金流大幅增加

中国交建(601800)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7587/238/217亿元，同比分别+5.1%/+23.6%/+58.2%；其中，单四季度分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2110/76/64亿元，同比分别+18.3%/+130.1%/+402.5%。
    海外业务持续发力，经营质量有所提升：（1）分业务看，2023年公司基建建设/基建设计/疏浚业务分别实现营收6659/473/534亿元，同比分别+5.2%/-6.0%/+4.9%，毛利率分别为11.6%/18.5%/13.1%，同比分别+1.0/+2.0/-0.2pct；公司综合毛利率为12.6%，同比+0.9pct；基建建设业务收入增加且毛利率提升，主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升，基建设计业务营收减少的同时毛利率增加主要是由于业务结构调整所致，2023年公司设计业务重组上市成功，专业化整合初步完成，定位拓展高端市场，业务转型升级进行时。（2）分地区看，2023年公司境内/境外分别实现营收6425/1162亿元，同比分别+3.1%/+17.8%，毛利率分别为12.9%/11.1%，同比分别+0.9/+1.0pct。公司积极推进国际化升维、高质量共建一带一路等，2023年海外业务在总营收中占比同比+1pct至15%。
    持续加强费用管控，净利率受毛利率改善、减值损失下降影响显著提升：（1）2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.5%/3.6%/-0.1%，同比分别+0.1/-0.2/+0.4/基本持平。公司费用管控得当，管理费用率有所压降，与此同时加大研发投入，多项卡脖子技术攻关取得实效和阶段性成果。（2）公司投资收益减少主要源于上年REITs发行取得一次性收益导致的基数效应，信用减值损失同比下降25.3%至68.9亿元，主要是由于应收账款及长期应收款损失减少所致；（3）公司实现归母净利润238亿元，同比+24.6%，归母净利率同比提升0.5pct至3.1%。
    经营性现金流大幅增加，长周期投资类项目显著减少。（1）2023年公司经营活动净现金流为120.7亿元（2022年为4.4亿元），收现比/付现比分别同比-0.2/-3.2pct，公司加强现金流管理、加大资产盘活力度，项目回款持续优化；公司经营+投资性现金流净流出为438亿元，同比少流出24亿元，公司近年来严控投资类项目总量，且久期结构向中短周期倾斜。（2）2023年公司净资产收益率为8.2%，同比+1.1pct，资产负债率为72.7%，同比+0.9pct。
    公司在手订单充足，海外订单增速强劲。公司2023年新签合同额为17532亿元，同比+13.7%，完成年度目标的103.5%，其中海外新签合同额同比+47.5%至3197亿元，占总新签合同额比重同比+4pct至18%，海外订单增长强劲，并且在“一带一路”共建国家实现新签合同额387.61亿美元；截至2023年末公司在手订单总量为34507亿元，在手订单充足。
    盈利预测与投资评级：公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。公司紧盯国资委“一利五率”考核要求，经营质量持续提升，我们上调公司24-25年归母净利润预测至258/276亿元（前值为236/259亿元），新增26年归母净利润预测为294亿元，3月29日收盘价对应24-26年PE分别为5.4/5.1/4.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：“一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。