疆外市场持续开拓，牧业板块拖累利润

天润乳业(600419)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入14.4亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润-0.3亿元。其中24Q2实现营业收入8亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润-0.3亿元。
    疆外收入比例持续提升。1、分品类看，上半年常温乳制品、低温乳制品、畜牧业产品分别实现收入7.8亿元（持平）、5.8亿元（+3.5%）、0.6亿元（+42.7%）。2、分区域看，上半年疆内、疆外分别实现收入7.3亿元（-5.6%）、7亿元（+12.9%）。公司以乌鲁木齐市场为核心，实现疆内县级市场全覆盖；稳健开拓疆外市场，收入占比持续提升。
    牧业板块拖累，利润端承压。1、上半年实现毛利率17.3%，同比下降3.3pp。2、费用率方面，销售费用率6%，同比增加0.6pp；管理费用率3.5%，同比增加0.5pp；研发费用率0.8%，同比下降0.1pp；财务费用率1.3%，同比增加0.5pp。3、养殖成本高企且原料奶价格走低，牧业板块拖累业绩：1）加大对低产奶牛及公牛的处置力度，2）计提存货减值准备、生物性生物资产减值准备及坏账准备，3）合并新农乳业增加亏损。
    产品力行业领先，疆内外扩张有序推进。1、产品端：公司乳牧一体化运作，2023年奶源自给率92.4%，奶源优势明显且难以复制。依托于得天独厚的奶源优势和公司优秀的新品研发能力，公司已形成完善的产品矩阵。产品口味独特，消费者复购率高，可支撑后续高增长。2、公司坚持疆内、疆外并重的市场策略，通过渠道下沉和开拓南疆市场，进一步巩固疆内优势，从而为向疆外扩张打下坚实基础；以酸奶、白奶等优势产品为抓手，加速向疆外市场扩张。疆内拓展广度+深度结合；疆外市场明晰层级，聚焦重点市场、通过专卖店等差异化渠道避开和乳业巨头的直接竞争，持续加大对于疆外的扩张力度。
    盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.1亿元、0.7亿元、1.3亿元，EPS分别为0.04元、0.23元、0.42元，对应动态PE分别为164倍、32倍、18倍。
    风险提示：外购原奶价格大幅上涨的风险；奶牛养殖成本大幅上涨的风险；全国化拓展不及预期的风险。

业绩持续环比改善，盈利能力提升

英科医疗(300677)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年报。2024H1公司实现收入45.1亿元（+36.9%）；实现归母净利润5.9亿元（+100.2%）；实现扣非归母净利润4.87亿元（+185.2%）。
    行业出清明显，业绩环比改善。分季度看，公司2024Q1/Q2营业收入分别为22/23.1亿元（+40.1%/+34.1%），分别实现归母净利润2.4/3.5亿元（+255.6%/-21.8%），分别实现扣非归母净利润1.6/3.3亿元（+194.6%/-4.4%）。公司业绩环比改善主要系24H1一次性手套行业渠道出清效果明显，行业整体产能利用率提升明显，目前公司处于满产状态。行业内供需关系呈逐步回归平衡趋势。其次，公司通过生产线技术升级，提升线速、降低能耗等精益措施，盈利能力不断提升。2024H1，公司毛利率为21.9%（+11.22pp），净利率为13.1%（+3.88pp），销售费用率为3.03%（-0.28pp），管理费用率为5.5%（-1.88pp），研发费用率为4.2%（+0.14pp）。
    公司屹立全球行业龙头，多项核心优势凸显。分产品看，公司一次性手套年化产能为790亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。同时，稳步推进安徽安庆以及越南项目建设。2024H1公司个人防护类收入41.1亿元（+38.7%），康复护理类收入2.3亿元（+29.97%），其他产品收入1.7亿元（+10.1%），在一次性手套市场发生较大变动的形势下，公司依托领先的生产技术及工艺、强大的营销和服务能力、产能快速扩张等竞争优势，维系了全球行业龙头地位，近年来公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。
    海外建厂应对潜在关税影响。为应对美国潜在加征关税影响，公司目前已经实现海外建厂选址。2024年上半年，公司伙伴积极前往世界各地参加展会、拜访客户，参加行业内国际和国内展会共计17场，有效开拓了国内外市场，提高品牌影响力，推动公司各类产品持续稳定增长。2024年上半年，公司陆续上线了英科医疗康养器械营销网站，医用耗材营销网站和理疗护理营销网站。
    盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为12、15.1、19.4亿元。
    风险提示：一次性手套降价风险，原材料成本上涨风险，订单量不及预期风险，汇率波动风险。

经营调整期，降价导致利润端承压

良品铺子(603719)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入38.9亿元，同比下滑2.5%；实现归母净利润0.2亿元，同比下滑87.4%。其中24Q2实现营业收入14.3亿元，同比下滑10.4%；实现归母净利润-0.4亿元。
    多措并举增加门店客单数。2024Q2电商、加盟、直营、团购分别实现销售额5.6亿元（-9.7%）、5.1亿元（-18.8%）、4.3亿元（-0.7%）、1.1亿元（+17.7%）。1）门店业务：截至2024H1末，公司拥有2934家门店，同时有14家已签约待开业门店，覆盖核心商圈、社区门店等多层次。已有500余款产品实现降价，同时引入烤红薯、烤肠、冰淇淋等品类，提升门店客流及销售额。2）电商业务：创新驱动业绩改善，新品销售额同比增长421%。3）团购业务：覆盖华中、华南、华北、华西、华东五大战略区域，2024端午节期间粽子礼盒销售同比增长67%。
    利润端压力较大。1、2024H1毛利率26.4%，同比下降2.6pp，降价带动毛利率承压。2、费用率方面，2024H1销售费用率19.6%，同比增加1.2pp，主要由于直营门店增加；管理费用率5.6%，同比增加0.4pp，主要由于公司提前终止了2023年员工持股计划；研发费用率0.3%，同比下降0.4pp；财务费用率-0.1%，同比增加0.1pp。3、2024H1净利率0.6%，同比下降4.2pp。
    启动大规模降价，回归邻家形象。2023年11月底公司启动大规模降价，对300余款产品平均降价22%，最高降幅45%，主要集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的产品。大规模降价将使回归良品铺子邻家形象，走向品质好、价格亲民的路线，更贴近消费者需求。此外，价格调整空间主要来自供应链优化、管理费用调整，对公司盈利能力有短期影响，但长期利于整体效率提升。
    盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0亿元、1.4亿元、1.6亿元，EPS分别为0.24元、0.35元、0.41元，对应动态PE分别为45倍、30倍、26倍。
    风险提示：休闲食品行业竞争加剧风险；食品安全风险。

中报业绩表现优异，盈利能力持续优化

柳工(000528)
    事件：柳工发布2024年半年报，上半年，公司实现营业收入160.6亿元，同比+6.81%，实现归母净利润9.84亿元，同比+60.2%；单Q2，公司实现营业收入81.21亿元，同比+12.11%，实现归母净利润4.86亿元，同比+62.48%。公司上半年业绩表现优异，超过此前预告中枢值。
    坚定做强土方主业，国际化增长动能延续。2024年上半年，行业层面：根据工程机械工业协会，中国挖机总销量10.32万台，同比-5.15%，其中内销5.34万台，同比+4.66%，出口4.98万台，同比-13.81%。挖机行业筑底背景下，得益于土石方核心主业跑赢行业、国际化开拓持续贡献增长，公司收入保持稳健增长。
    1）产品层面：上半年，公司核心主业土石方机械实现营收99.37亿元，同比+15.91%，收入占比61.87%，同比+4.85pct。其中，装载机海外销量持续增长，市占率提升2pct，电装销量同比+159%，挖掘装载机海外销量同比增长超200%；挖机国内销量同比+29.5%，大幅跑赢行业，市占率提升3pct，国内外份额再创新高。
    2）区域层面：上半年，公司国内、海外实现营收83.48、77.12亿元，同比-2.31%、+18.82%，其中海外收入占比达48.02%，同比+4.85pct。公司深入贯彻“全面国际化”战略，通过“产品组合+解决方案”市场策略推动销量增长，通过不同市场因地制宜提升市场份额，海外收入得以持续较快增长。
    混改活力持续显现，利润弹性释放良好。2024年上半年，公司毛利率/净利率为23.4%、6.33%，同比+3.26pct、+2.21pct，盈利能力提升显著，主要得益于产品与区域的双重结构优化以及国改带来的经营改善；期间费用率合计13.96%，同比+1.06pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为8.08%、2.41%、0.46%、3.01%，同比+0.8pct、-0.12pct、+0.37pct、+0.01pct，销售费用增长主要系市场开拓力度持续加大，财务费用增长主要系汇兑损益由盈转亏，减少约6916万元。
    打造创新高地，质量回报双提升。2024年上半年，公司坚持以技术创新驱动全球竞争力提升，重点开展国际化、大型化、电动化、智能化产品开发，其中电动化与智能化方面，公司取得上市近20款电动化新品、实现无人产品商业化突破等进展。股东回报方面，公司8月28日发布公告，制定“质量回报双提升”行动方案，在追求高质量发展的同时，强调通过积极管理投资者关系、股份回购、现金分红等形式实现“创新市值管理、提升股东回报”。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为304.1、345.3、404.3亿元，增速分别为10.5%、13.5%、17.1%，净利润分别为15.1、20.8、26.8亿元，增速分别为74.3%、37.6%、28.7%，对应PE分别为12.5、9.1、7.1倍。考虑到公司国际化开拓成长驱动力较强，且盈利能力仍具改善空间，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为12.6元，相当于2025年12X的动态市盈率。
    风险提示：海外市场开拓进展不及预期，降本增效举措效果不及预期，新品拓展进程不及预期，贸易摩擦加剧。
   

2024年中报点评：24H1收入稳健增长，24H2强化营销攻坚

泸州老窖(000568)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现收入169.0亿元，同比+15.8%，归母净利润80.3亿元，同比+13.2%；其中单Q2实现收入77.2亿元，同比+10.5%，归母净利润34.5亿元，同比+2.2%。
    国窖、特曲双轮驱动，24H1实现平稳增长。1、在外部消费环境相对疲软的背景下，公司依托强大的品牌力和主动地开拓市场，24H1收入端依然实现15%以上的稳健增长，彰显出较强的增长韧性；此外，高度国窖批价稳定在860-880元之间，低度国窖和特曲价盘稳定。2、分产品，上半年中高档酒实现收入152.1亿元，同比+17.1%，其中销量、吨价分别同比+25.7%、-6.8%；估计高端国窖系列实现15%左右的增长，特曲增速快于整体，窖龄酒仍在调整之中；其他酒类实现收入16.3亿元，同比+6.9%，其中销量、吨价分别+0.6%、+6.3%。3、市场端，24H1西南、华北等大本营市场表现稳健；公司积极推动华东战略、高地战略、大西北市场战略等重点工程，市场布局再见实效。
    毛利率同比小幅提升，税费扰动下净利率阶段性承压。1、24Q2公司毛利率同比小幅提升0.2个百分点至88.8%，主要系中高档酒类占比提升所致。费用率方面，24Q2销售费用率提高0.7个百分点至11.8%，其中广告宣传费增长明显，管理费用率下降0.6个百分点至3.6%，财务费用率提升0.5个百分点至-0.8%，整体费用率同比提升0.7个百分点15.2%。此外，24Q2营业税金及附加率上升2.2个百分点至11.7%，所得税率上升2.0个百分点至27.8%；综合作用下，24Q2净利率下降3.7个百分点至44.9%。2、24Q2公司销售收现95.2亿元，同比-0.2%，经营活动现金流入97.1亿元，同比-0.8%，现金流有所承压；此外，截至二季度末公司合同负债为23.4亿元，同比+21.1%。
    24H1收入稳健增长，24H2强化营销攻坚。1、24H1商务消费略显疲软的背景下，公司推动数字化扫码体系全面落地，更好地维护渠道价值链；此外，公司做好西南、华北等大本营市场下沉深耕，推进华东战略、高地战略等重点工程。2、展望下半年，公司将深化营销攻坚，全面推动百城计划落地，开展基地市场“挖掘工程”，进一步挖掘存量、拓展增量，24H2收入端稳健增长可期。3、当前高端国窖稳健增长，泸州老窖品牌势能持续释放，双轮驱动格局凸显；伴随着公司品牌势能持续释放，全国化开拓扎实推进，持续稳健增长可期。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为10.36元、11.83元、13.34元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍。国窖和特曲双轮驱动，稳健增长可期，给予2024年15倍PE，对应目标价155.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

2024年中报点评：光伏玻璃盈利能力提升，经营性现金流强劲

福莱特(601865)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现营业收入106.96亿元，同比增长10.51%；实现归母净利润14.99亿元，同比增长38.14%。2024Q2实现营业收入49.70亿元，同比增长15.22%；实现归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%。
    24Q2光伏玻璃盈利能力进一步提升。2024H1光伏玻璃业务营业收入96.59亿元，收入贡献为90.31%，同比2023H1增长9.93%。光伏玻璃毛利率24.70%，较去年同期大幅提升4.69pp。分季度来看，2024Q2综合毛利率26.45%，环比提升4.98pp，同比提升6.52pp。24Q2综合毛利率大幅提升的原因在于，光伏玻璃价格在4、5月略有反弹，同时主要原材料纯碱价格有所下跌，且天然气价格在2024Q2供暖季结束后价格有所下调。与2023年同期相比，光伏玻璃销量受益于新增产能释放有所增长，但价格有所下降。截至2024年6月30日，公司光伏玻璃窑炉名义产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已冷修。2024H1公司点火2座光伏玻璃窑炉，总产能2,400吨/天，冷修2,600吨/天，因此当前在产产能较年初略有下降。
    期间费用率基本稳定，经营性现金流强劲。2024H1公司期间费用率6.51%，较2023H1小幅提升。具体来看，销售费用率有所下滑，主要是和主要是公司在铁托盘使用效率的提升，抵消了因光伏玻璃销量增加的影响所致。研发与财务费用率基本稳定。研发项目包括为超薄玻璃、超高透光率技术、大窑炉技术及优化生产工艺的自制设备等。管理费费率方面有所提升。报告期，公司计提资产减值损失0.93亿元，包括存货跌价损失0.12亿元以及固定资产减值损失0.81亿元。经营活动产生的现金流量净额为17.46亿元，同比由负转正，大幅增长306.53%。
    光伏玻璃价格承压，行业窑炉加速冷修。今年上半年，光伏玻璃的新投产窑炉日熔化量超过了1.7万吨。光伏玻璃价格在四月和五月略有反弹之后，在产能过剩压力下急转直下。截至目前，2.0mm玻璃价格下滑已超20%。全行业盈利因价格下跌受到了严重的挤压。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小，使用年限久的产能正在加速冷修。据统计，截至目前，行业已冷修产能超过1万吨，与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。后续行业供需情况有望改善。2024H1公司外销收入占营业收入的比例为22.85%，子公司越南福莱特销售净利率接近30%。目前海外组件产能正加速落地，但是匹配的光伏玻璃产能有限，海外光伏玻璃有较好溢价和盈利水平。公司已在越南并拟在印尼投建光伏玻璃生产线，海外市场有望成为公司超额盈利来源。
    盈利预测与投资建议。今年以来光伏玻璃产能加速释放，但是需求增长放缓，光伏玻璃价格承压并有较大幅度下跌。我们下调公司2024~2026年盈利预测至22.40、26.63、35.85亿元，对应PE分别为17.64、14.84、11.02倍，给予“持有”评级。
    风险提示：双玻组件渗透率或不及预期；原材料、能源成本超预期上涨风险。

2024年半年报点评：Q2业绩高增，看好GasBox、MRO业务增长潜力

正帆科技(688596)
    投资要点
    Q2业绩高增：2024上半年公司实现营收18.52亿元，同比+37.8%；归母净利润1.05亿元，同比-30%；扣非净利润1.14亿元，同比+53.1%；Q2营业收入12.64亿元，同比+35%，环比+114.6%；归母净利润0.8亿元，同比-42%，环比+221.4%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+45%，环比+498.1%。
    公司加大研发投入，盈利能力略有下滑：2024上半年公司毛利率26.9%，同比-1.47pct，销售净利率6.7%，同比-5.7pct，期间费用率为18.21%，同比-1.07pct，其中销售费用率1.7%，同比-0.54pct，管理费用率为7.5%，同比-2.37pct，研发费用率为8.4%，同比+2.18pct，财务费用率为0.6%，同比-0.35pct；Q2单季毛利率为26.7%，同比-0.4pct，环比-0.73pct，销售净利率为7.08%，同比-9,2pct，环比1.13pct。
    存货&合同负债高增，备货款增加影响经营活动净现金流：截至2024Q2末公司合同负债为26.1亿元，同比+41%，存货为39.1亿元，同比+33%；2024上半年公司经营活动净现金流为-1.22亿元，同比-174.2%，主要系报告期内公司业务规模扩大，在手合同快速增长，支付的备货款增加所致。
    工艺介质供应系统业务持续扩张，GasBox、MRO业务增长潜力较强：（1）工艺介质供应系统：公司在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户；（2）GasBox：公司产品已经向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。目前Gas Box的国际供应商在国内的供货量依然占较大市场份额，公司以稳定的供应、专业的设计和服务、快速的响应等优势处于国内供应商的领先地位；（3）MRO：MRO业务的毛利率正常情况下可以保持较高水平，公司已经具备为客户提供MRO一站式服务的综合能力；（4）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计2024年三季度投产，2025年逐步达产。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/7.8/10.2亿元，对应PE为13/10/7倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧等。

关注《哪吒2》定档情况，动画电影项目有望“数质”双升

光线传媒(300251)
    事件：光线传媒（300251）发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收13.34亿元，同比增加120.43%；归母净利润4.73亿元，同比增长133.14%，扣非归母净利润4.61亿元，同比增长143.90%。公司2024上半年毛利率为44.41%，同比上升9.23pct。其中，2024年二季度，公司实现营收2.64亿元，同比增加37.0%；归母净利润0.48亿元，同比下滑40.3%，扣非归母净利润0.45亿元，同比下滑36.4%。毛利率为28.87%，同比下降27.5pct。
    电影业务表现良好，公司储备项目丰富
    2024年上半年，公司电影及相关衍生业务营收9.74亿元，同比增加84.34%；毛利率47.36%，同比提升12.72pct，收入及利润较去年同期均实现大幅增加。2024年上半年，国内电影市场总票房约为239亿元，观影人次5.50亿，春节档、五一档等主要档期表现良好。公司参与投资、发行并计入24上半年报告期内票房的影片包括《大雨》《第二十条》《草木人间》《扫黑·决不放弃》，2023年上映并有部分票房结转到24上半年报告期的影片包括《照明商店》《怒潮》《你的婚礼》（复映），累计实现总票房约为28.13亿元。截至8月30日，公司投资、发行的影片《从21世纪安全撤离》累计票房超1.10亿元。公司影片储备充足，包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等超50个电影项目有望于年内及后续陆续上映。8月21日，国家电影局与中国工商银行签署战略合作协议，助力电影市场消费。我们认为，随着公司储备项目陆续上线，或为公司贡献业绩增量。
    电视剧/网剧业务有序推进，有望对电影业务形成补充
    2024年上半年，公司电视剧业务营收2.34亿元，同比增加100%；毛利率37.72%，同比提升100pct。公司改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出；古装轻喜剧《拂玉鞍》已于2024年7月31日于腾讯视频、芒果TV上线播出；《山河枕》已进入后期制作阶段；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发持续推进中。我们认为，电视剧业务的扩展有望对公司电影业务形成补充。
    动漫业务方面，《小倩》制作完成，储备项目有望进入滚动开发模式
    2024年上半年，公司参投、发行的动画电影《大雨》已于2024年1月12日上映。目前，公司的动画电影厂牌光线动画的第一部作品《小倩》已制作完成，当代奇幻题材动画电影《去你的岛》正在制作中；《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠2》等动画电影项目有序推进中。我们认为，在电影全流程内部制作的模式下，储备项目有望进入滚动开发模式。同时，随着AI技术功能的提升、效果的改进，有望进一步实现降本增效。
    投资建议：公司持续发力动画电影领域，构筑中国神话宇宙体系，在业内形成良好品牌效应。随着储备项目的有序释放、中国神话宇宙系列项目稳定推进以及结合AI技术的探索，公司业
    绩有望持续向好。《哪吒2》《小倩》等项目未如期上映，我们调整公司2024-2026年营业收
    入分别为20.87/27.13/31.19亿元（前值分别26.22/30.83/35.98亿元），归母净利润分别为6.29/10.22/12.35亿元（前值分别为10.27/12.15/13.95亿元），维持“买入”评级。风险提示：电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严。

国内水泥仍有承压，骨料、海外业绩持续增长

华新水泥(600801)
    公司上半年实现归母净利润7.31亿元，同比下滑38.7%
    公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润162.37/7.31亿元，同比2.56%/-38.74%，实现扣非归母净利润6.80亿元，同比-41.88%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润91.54/5.53亿元，同比-0.54%/-41.45%，扣非归母净利润5.29亿元，同比-43.57%。
    国内水泥仍有承压，海外水泥持续增长
    公司上半年水泥业务实现收入86.7亿元，同比下滑11.25%，其中国内/国外收入分别为51.06/35.78亿元，同比-31.57%/+55.41%。上半年公司实现水泥及熟料销量2848万吨，同比下滑4.9%（其中海外水泥及商品熟料销量759.76万吨，同比增长47.0%)，综合吨均价/吨成本/吨毛利分别为304.24/241.24/63元，同比分别下滑21.8/10.4/11.4元。24H1公司海外水泥业务收入占水泥业务比重已达41.3%，同比提升17.7pct。公司持续推动海外业务的发展，24年上半年公司莫桑比克3000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，马拉维2,000吨/日水泥熟料新生产线、赞比亚及南非原生产线升级改造、津巴布韦30万吨/年粉磨站等项目已启动建设，该等项目建成投产后预计可新增熟料产能合计约300万吨/年，水泥粉磨产能合计约270万吨/年。截至24年上半年末，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦等12个国家布局，海外水泥熟料产能达1,544万吨/年，水泥粉磨能力达2,254万吨/年，成为中亚水泥市场的领军者，未来海外水泥业务仍有较大增长空间。
    非水泥业务盈利贡献提升，Q2盈利环比提升
    公司上半年非水泥业务实现收入75.7亿元，同比增长24.7%，其中骨料业务收入29.62亿元，同比增长36.96%，销量7152.61万吨，同比增长41.60%，毛利率同比+2.29pct达47.41%，年产能同比增长16.7%达2.8亿吨。混凝土业务收入39.43亿元，同比增长24.21%，销量1,470.05万方，同比增长34.25%，毛利率11.61%，同比-1.41pct。上半年非水泥业务的收入占公司营业收入总额的47%，同比+8pct，逐步成为公司业绩重要支撑。公司上半年实现毛利率23.65%，同比-0.73pct，其中Q2单季度整体毛利率25.02%，同比/环比分别-2.36/+3.13pct。24年上半年期间费用率13.35%，同比+1.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.48/+0.53/+0.07/+0.91pct，财务费用主要系汇兑损失增加所致，最终实现净利率6.29%，同比-2.23pct。
    非水泥及海外业务前景可期，维持“买入”评级
    23年公司累计现金分红11亿元，分红率达40%，对应当前股息率4.95%。在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期成长性。考虑到公司上半年业绩下滑，下调公司24-26年归母净利润为21.9/27.3/32.2亿元（前值32.3/36.5/41.3亿元），参考可比公司，给予公司24年13倍PE，对应目标价13.69元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产品售价下跌风险、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

受汇兑损益影响，24Q2业绩短期承压

新泉股份(603179)
    受汇兑损益影响，24Q2业绩短期承压
    公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收61.64亿元，同比+33.07%；归母净利润4.11亿元，同比+9.46%；扣非归母净利润4.11亿元，同比+9.48%。公司24H1毛利率19.98%，同比+0.12pct；24H1净利率6.62%，同比-1.49pct。
    24Q2公司营收31.17亿元，同比+26.74%/环比+2.30%；归母净利润2.06亿元，同比-7.66%，环比+1.13%。公司24Q2毛利率19.86%，同比-0.07pct/环比-0.25pct；24Q2净利率6.58%，同比-2.44pct/环比-0.08pct。24Q2公司三费费用率（不含研发）7.64%，同比+3.46pct/环比-0.14pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.63%/4.38%/1.63%，同比-0.31pct/-0.02pct/+3.79pct；研发费用率3.73%，同比-0.31pct。费用率增长较多主要系汇兑损益影响，24Q2财务费用同比增长1.04亿元/环比增长0.33亿元。
    分业务看，24H1仪表板总成收入40.8亿元，同比+35.48%；顶柜总成收入0.7亿元，同比+54.7%；门板总成收入9.3亿，同比+18.7%；内饰附件收入2.1亿，同比+13.4%；保险杠总成收入1.4亿，同比+387.2%；外饰附件收入0.96亿，同比+147.8%。
    核心客户销量向好，带动公司营收高增
    奇瑞、吉利、理想、国际知名品牌电动车企业等均为公司重要客户。24H1奇瑞累计销量110万辆，同比+48.4%；24q2奇瑞销量57.1万辆，同比+38.9%/环比+7.8%。24H1吉利累计销量95.6万辆，同比+37.7%，并将全年销售目标从190万辆提升至200万辆；24q2吉利销量48万辆，同比+29.2%/环比+0.9%。24H1理想累计销量18.9万辆，同比+35.8%；24q2理想销量10.9万辆，同比+25.5%/环比+35.1%。
    积极进行基地建设，加速国际化战略
    24H1，公司积极推进募投项目上海研发中心项目、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目以及上海智能制造基地升级扩建项目（一期）的建设。海外方面，公司积极推进海外子公司墨西哥生产基地扩建项目；向斯洛伐克新泉增加投资4500万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充；在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，开拓美国市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润10.45/13.51/17.15亿元，对应24-26PE估值18/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。

2024年半年报点评报告：工程零售业务收入占比持续提升，全球布局寻求第三增长曲线

东方雨虹(002271)
    事件：
    2024年8月28日，东方雨虹发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营业收入152.18亿元，同比下滑9.69%；实现归属上市公司股东的净利润9.43亿元，同比下滑29.31%。
    观点：
    防水材料业务收入下滑，砂浆粉料业务收入保持增长。2024年上半年，在防水行业下游需求不足的背景下，公司实现营业收入152.18亿元，同比下滑9.69%。分产品来看，公司防水材料业务实现营业收入108.08亿元，同比下滑12.62%，毛利率为32.13%，同比增长0.45个百分点；公司砂浆粉料业务实现营业收入21.28亿元，同比增长11.76%，毛利率为27.46%，同比下滑0.76个百分点。
    加强渠道变革，零售+工程渠道收入占比持续提升。2024年上半年，公司深化渠道发展战略，积极实施渠道变革，培育渠道发展，报告期内公司实现工程渠道及零售渠道收入共计121.38亿元，占营业收入比例为79.76%，同比增长8.44%，渠道销售目前已成为公司主要的销售模式。工程渠道方面，公司继续深入推进“平台+创客”经营管理模式，报告期内实现营业收入66.99亿元，同比增长9.07%；零售渠道方面，公司不断深化渠道下沉，丰富渠道矩阵，报告期内公司零售业务实现营业收入54.38亿元，同比增长7.66%，占公司营业收入比例为35.74%，工程及零售业务占比持续提升。
    加速推进全球布局，寻求第三增长曲线。全力推进海外布局，发展海外市场，推进国际科研、设立海外公司、海外仓储、海外投资并购、海外建厂、海外人才培养、海外渠道拓展等国际化战略布局，实现海外工程、贸易、零售等多元化商业模式经营，为公司未来的可持续发展提供第三增长曲线，助力公司打造成为全球建筑建材系统服务商。
    盈利预测及投资评级：在防水行业下游需求不足的背景下，公司工程及零售业务收入占比持续提升，同时砂浆粉料业务收入持续增长，此外公司全力推进海外布局，发展海外市场，寻求第三增长曲线。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为-9.05%、5.79%、11.35%。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入298.52亿元、315.79亿元、351.64亿元，归母净利润19.77亿元、24.41亿元、28.44亿元，当前股价对应PE分别为12.8、10.4、8.9倍。参考2024年可比公司平均估值19.8倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；市场需求恢复不及预期；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；房地产宽松政策不及预期。

公司2024年中报点评报告：马朗煤矿正式核准批复，关注煤矿成长性与高分红

广汇能源(600256)
    马朗煤矿正式核准批复，关注煤矿成长性与高分红，维持“买入”评级
    公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入172.5亿元，同比-50.8%；实现归母净利润14.6亿元，同比-64.7%；实现扣非后归母净利润14.9亿元，同比-63.6%。单Q2来看，实现营业收入72.1亿元，环比-28.2%；实现归母净利润6.5亿元，环比-19.8%，实现扣非后归母净利润7.2亿元，环比-7.4%。综合考虑到煤炭价格下滑、天然气销量下滑，以及马朗煤矿复产，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为46.1/70.8/75.2亿元（前值为65.5/84.6/95.6亿元），同比分别-10.9%/+53.5%/+6.3%，EPS分别为0.7/1.08/1.15元，对应当前股价PE分别为8.5/5.5/5.2倍。考虑到马朗煤矿复产催化业绩增长及公司2024年仍履行每股0.7元的高分红，维持“买入”评级。
    Q2煤炭、天然气销量环比下滑，甲醇产销量维持相对稳定
    （1）煤炭板块：产销量方面，2024H1原煤产销量977/1338万吨，同比-17.8%/-3.1%，提质煤产销量174/233万吨，同比-17.7%/0.02%；单季度来看，2024Q2原煤产销量388/558万吨，环比-34.2%/-28.5%，提质煤产销量88/122万吨，环比+3.3%/-8.4%。价格方面，参照2024H1哈密Q6000动力煤坑口价平均为603.4元/吨，同比-24%，其中2024Q2平均为581.6元/吨，环比-7%，煤价下滑亦在一定程度上拖累业绩。（2）天然气板块：产销量方面，2024H1天然气产销量为36641/217845万方，同比+18.5%/-57%，天然气销量下降系外购天然气量下滑所致，其中2024Q2产销量为17849/99704万方，环比-5%/-15.6%。价格方面，2024H1中国液化天然气市场均价为4364元/吨，同比-13%，其中2024Q2为4219元/吨，环比-6.8%。（3）煤化工板块：甲醇方面，2024H1产销量为57.8/56.3万吨，同比+22.2%/-40.8%，其中2024Q2产销量为29/27.8万吨，环比+0.8%/-2.1%；乙二醇方面，荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目自二季度开车以来，2024Q2产销量为4.7/3.5万吨；煤基油品方面，2024H1产销量为29.4/30.5万吨，同比-11.9%/-15.4%，其中2024Q2产销量为14.9/16.1万吨，环比+2.6%/+12.2%。
    关注煤炭主业成长性，高分红或具备可持续性
    （1）马朗煤矿正式核准批复：近期马朗煤矿正式获得核准批复，其复产将成为公司业绩增长关键催化因素。（2）LNG周转能力进一步提升：6#20万立方米储罐项目已于2024年3月19日完成试生产手续办理工作，4月10日进入试运行阶段，有望在年内实现竣工，公司LNG周转能力有望进一步提升。（3）斋桑油气项目钻井工作加速推进：公司获批2024年第二批原油非国营贸易进口允许量30万吨，2024年4月19日公司斋桑油气田第一口深井S-308H井顺利开钻。（4）高分红或具备可持续性：2023年公司派发现金红利0.7元/股（含税），公司承诺2022-2024年连续三年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股（含税），未来伴随公司盈利逐步释放，公司高分红或具备可持续性。
    风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

“稳”字当先，红利凸显！“价投标杆”五粮液：收入利润连续9年两位数增长

五粮液(000858)
    论好生意，如果高端白酒称第二，则恐怕无人敢称第一：需求稳定、利润丰厚、现金流充裕，再投入需求不高……
    8 月 28 日晚间，五粮液（000858.SZ，简称“公司”）发布了 2024 年中报：洋洋洒洒 100 多页，处处透露着“稳健”二字。
    随后这两日，公司股价领涨白酒板块，成为整个 A 股消费股风向标。
    顺便一提：五粮液是目前市值风云 App 吾股评级排名第一的上市公司，且已经霸榜多时。

卓胜微：射频前端芯片国内“一哥”，士别三日敢和思佳讯掰手腕？

卓胜微(300782)
    卓胜微（300782.SZ）2019年6月上市，是国内最早上市的射频前端芯片公司。
    过了约两年时间，2021年6月30日，公司市值一度高达1800亿，较发行时翻了不止20倍，成为二级市场名副其实的科技股“股王”。
    而近些年受益于政策支持及资本热潮的驱动，国内射频前端行业涌入大量新进者，在部分同质化严重的中低端射频前端产品领域，本土竞争日趋激烈。
    如今，公司利润巅峰还停留在2021年，市值较巅峰时期缩水近80%。

净利润同比向下，关注内容表现及AIGC布局

华策影视(300133)
    核心观点
    业绩同比向下。1）上半年公司实现营业收入3.68亿元、归母净利润0.71亿元，同比分别下滑67.67%、70.39%，对应全面摊薄EPS0.04元；上半年营收与业绩大幅下滑主要在于影视剧上映数量显著减少；2）其中24年Q2公司实现营业收入1.91亿元、归母净利润0.41亿元，同比分别增长10.8%、55.9%，对应全面摊薄EPS0.02元；3）公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
    坚守“内容为王”战略，关注储备内容释放。1）上半年公司电视剧制作与发行业务实现营收2650万元、同比下滑96.8%，是上半年营收及业绩下滑的主要原因；主要在于上半年公司聚焦项目研发码盘，开机数量较往期减少明显；下半年计划开机包括《我们的河山》等在内的8部电视剧，有望带动电视剧制作业务底部回暖；2）电视剧版权业务继续保持较高增速，营收同比增长26.87%至1.80亿元；毛利率同比略有下滑1.79个百分点至66.56%；2）电影业务方面，上半年完成《飞驰人生2》《我才不要和你做朋友呢》《默杀》三个项目参投；下半年《狂野时代》、《刺杀小说家2》等已开机拍摄，有望带动电影业务持续改善。
    关注第二增长曲线表现及AIGC布局。1）动漫业务：同时在研重点项目三个（两个动画片项目，一个动画大电影项目），下半年计划引进发行动画电影一部，完成制作动画剧集一部；2）国际业务：累计将15万小时影视作品发行覆盖全球200多个国家和地区，多部剧集在东南亚、日韩等地区热播，超额完成半年度发行目标；3）短剧业务：立足精品内容，充分利用头部剧集IP价值与抖音开展合作，长剧IP联动项目《我的归途有风》在播期间9次登上抖音热榜、12次登上抖音娱乐榜，集均播放量破千万，专辑总播放量近2亿；3）AIGC方面：自研“有风”大模型已按通过国家生成式人工智能服务名单备案，投资智谱华章并将联合开发影视内容生成智能体以及影视内容审查垂直模型。
    风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。
    投资建议：维持盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润分别为4.48/5.24/5.46亿元；摊薄EPS=0.24/0.28/0.29元，当前股价对应PE=23/19/19x。公司影视剧行业龙头地位稳固，电影及版权运营崭露头角，AIGC及元宇宙时代IP价值有望重估，继续维持“优于大市”评级。

业务整合正启动，投顾业务渐完善

国联证券(601456)
    核心观点
    国联证券公布2024年中报。2024上半年，公司实现营收10.86亿元、同比-39.91%，归母净利润0.88亿元、同比-85.39%，加权平均ROE0.48%、同比-3.00pct。2024Q2实现营收9.12亿元、同比-19.16%、环比+426.15%，归母净利润3.06亿元、同比-22.01%、环比扭亏。分部业务收入增速：经纪+6.88%、投行-39.85%、资管+273.81%、利息净收入-201.16%、投资-60.98%、其他-70.54%，分部业务收入占比：经纪25.73%、投行15.88%、资管28.77%、利息净收入-8.20%、投资34.57%、其他3.55%。
    完善以基金投顾为核心的账户管理体系，推进买方财富管理转型。公司为首批获得基金投顾牌照的券商之一，截至2024上半年末，公司基金投顾总签约客户数31.94万户、同比+13.35%，授权账户资产规模69.58亿元、同比基本持平，累计上线合作渠道30家。财富管理业务方面，客户基础持续夯实，上半年新增客户11.94万户，累计总客户185.58万户，同比增长10.06%。发行股份收购民生证券，综合实力或迎显著提升。8月9日，公司公告发行股份购买民生证券99.26%股权的草案，交易对价294.92亿元，交易对价约为民生证券合并净资产的1.84x。同时，公司该奖募集配套资金20亿元，用于向民生证券增资，发展其财富管理业务和信息技术基建。以2023年数据计算，合并民生证券后，公司总资产+84.05%、净资产+160.76%、营收+127.10%、归母净利润+89.78%，公司综合实力将有大幅提升。
    债券投资增长，股票及基金投资收缩。截至上半年末，公司交易性金融资产中，债券规模同比+8.3%、股票规模同比-47.6%、公募基金规模同比-48.7%、私募基金规模同比-65.4%。2024Q2公司实现投资净收益5.25亿元，明显扭转了2024Q1的亏损态势，是公司Q2业绩反弹的主要原因。
    风险提示：股票市场景气度下降、投顾业务发展不及预期，与民生证券合并后协同不及预期，政策风险等。
    投资建议：基于公司中报数据，我们将公司经纪业务、投行业务及投资业务增速下调，并基于此将2024-26年归母净利润下调为4.75亿元、8.27亿元及9.37亿元，下调幅度分别为45.8%、18.1%及14.0%，其中2024年下调幅度较大，主要因为投资业务增速下调较多。考虑到公司在基金投顾等买方财富管理领域布局较早，与民生证券合并后综合实力大幅提升，金融投资资产中偏稳健的债券类资产占比有所提升，我们看好公司后续各项主要业务的市占率提升。我们对公司维持“优大于市”评级。

公司简评报告：汽车电子业务放量，稳步推进国际化战略

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收122.22亿元，同比+33%，归母净利润14.56亿元，同比+33%；2024Q2实现营收65.34亿元，同比+39%，归母净利润8.11亿元33.66同比+26%。
    空气悬架、智能座舱、IBS、EPS等项目量产，汽车电子业务起量。2024H1公司减震器、46.91%内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统业务分别实现营收21.43亿元、39.08亿元3.1437.89亿元、7.07亿元、9.19亿元，同比+18%、+24%、+31%、+744%、+18%，受益于8.36多类产品量产，汽车电子业务进入快速增长期。分区域来看，2024H1公司国内、国外分别实现营收81.98亿元、32.74亿元，同比+41%、+13%，赛力斯等国内新能源客户增量显著
    管理及研发费用率同比改善。2024H1公司毛利率为21.35%，同比-1.24pct，减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统业务毛利率分别同比-3.41pct、-2.78pct、-2.58pct、-4.81pct、-1.34pct；期间费用率为8.74%，同比+0.13pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.11pct、-0.17pct、-0.56pct、+0.75pct。
    下游问界M9等车型销量强势，空悬产品增长迅速。公司空悬产品采用闭式系统，集成压缩机、分配阀、ECU等，相较于目前广泛采用的开式系统在响应速度、噪音等方面具备优势。去年12月公司空悬产品实现量产并先后配套于问界M9（标配）、小米SU7（高配车型）等新车型，2024H1两款车型累计销量分别达到5.28万辆、3.00万辆，随着下游车型的畅销和新项目的量产，空悬产品已成为公司收入端的新增长点。
    稳步推进国际化战略，球铰锻铝控制臂产品获高端客户认可。公司与A客户、Rivian、FordGM、Stellantis等国际车企在新能源汽车领域全面合作，今年球铰锻铝控制臂产品获宝马》全球定点，进一步向高端客户拓展。产能方面，公司墨西哥产业园一期工厂已投产，另外两家工厂设备安装中，美国奥斯汀和奥克兰工厂、波兰工厂二期分别处于建设和筹划阶段。
    投资建议：基于配套车型销量预期及公司盈利水平调整盈利预测，预计2024-2026年归母》净利润30.16亿元、40.09亿元、48.66亿元（原预测值为28.97亿元、38.66亿元、48.19亿元），对应EPS为1.79元、2.38元、2.89元（原预测值为1.72元、2.29元、2.86元），对应PE为19X、14X、12X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险；海外市场、新产品拓展不及预期的风险；原材料价格及汇率波动的风险等。

海南销售承压，上海机场销售恢复较好

中国中免(601888)
    事项：
    公司2024H1营收312.65亿元(-12.81%)，归母净利润同比-15.07%至32.83亿元，扣除非经常性损益后为32.38亿元(-16%)。eps（基本）=1.59元。毛利率为33.53%(+2.92pct)，净利率为11.67%(+0.25pct)，销售费用同比（下同）+8.51%至46.38亿元，销售费用率14.83%，+2.91pct。财务费用-4.71亿元（利息收入5.67亿元，汇兑收益为0.81亿元）。单二季度营收同比-17.44%至124.58亿元，归母净利润同比-37.6%至9.76亿元。毛利率+1.04pct至33.87%，净利率-1.07pct至9.73%，单季度销售费用率增长3.09pct至17.84%。
    平安观点：
    公司此前已发布业绩快报，业绩最终基本与快报一致。目前公司业务结构与盈利水平与2019年前不同（2020年离岛免税政策额度提升，品类放宽，2022年10月海口国际免税城开业），同时目前出入境旅游逐步恢复，公司业务构成也很难对照2020-2023年期间情况。上半年312.65亿元收入中，免税商品销售贡献216.70亿元，有税商品贡献91.58亿元，其余为其他收入；海南地区收入167.85亿元，上海地区收入85.00亿元（即日上上海），其余地区收入为58.59亿元。2024上半年公司几大业绩贡献主体情况：三亚市内免税店、日上上海、海口免税城、海免公司上半年收入分别为119.86、85.00、30.43、20.02亿元，归母净利润分别为5.37、3.10、-4.31和0.51亿元。2021H1三亚市内店、海免公司达到近年来销售最高峰，收入分别为185.30、77.05亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为25.58和5.11亿元；2019H1日上上海收入为77.34亿元，归属于上市公司股东的净利润为3.21亿元，目前日上上海已与2019年同期水平相当。
    公司销售情况与出入境和到访海南旅客量、旅客购买转化率密切相关，上半年国内游及出入境旅游市场较为火热，上海机场国际及地区旅客吞吐量恢复较好，海南两机场客流表现有分化。1）上海、北京两大出入境区域：
    根据上海机场上市公司7月运输生产情况，7月上海机场国际旅客吞吐量恢复至2019年同期的89%，航班量恢复至93.6%；地区旅客吞吐量及航班分别恢复至72.50%和81.01%。参考北京首都机场股份官网营运数据，北京首都机场国际及地区旅客吞吐量及航班在7月分别恢复至2019年同期的55.11%和56.06%。2）据海南省统计局统计数据，2024H1海南省港口和机场旅客吞吐量为3568.45万人次，同比+9.1%，其中离港旅客为1861.17万人次，同比+10.7%；三亚凤凰国际机场的旅客吞吐量为1088.9万人次，同比-3.2%；海口美兰国际机场为1449.4万人次，同比+20.3%。根据海口海关统计数据，2024年1-6月离岛免税购物金额184.6亿元（同比-29.9%），免税购物人数336.1万人次（同比-10%），7月购物金额同比-35.9%至16.8亿元，购物人次同比-20.7%至37.0万人次，相比6月的销售金额与购物人次分别同比下滑32.9%和12.1%的降幅有所扩大。海南离岛免税一方面面临部分游客出境消费的分流，该部分分流在预期之内；但同时，海南离岛免税市场则受当前消费者转化率有所下降影响。
    目前中免会员人数已经突破3500万人，公司合作的全球知名品牌超过1400个，在大连、青岛、上海、深圳、三亚、香港、北京和海口设立了覆盖全国的8大海关监管物流中心，采用先进的监控体系提升物流效率和水平，在全国范围内实现商品高效快捷配送。2024H1海口国际免税城引入Prada、Gucci等品牌，Glashutte和Coachtopia等精品品牌入驻三亚国际免税城，公司在海口美兰机场开设巴黎奥运会特许产品店，推进国潮香化、运动、文旅等品牌的全面合作。同时，公司加强供应链体系建设，加强商品分级管理，推进统筹订货和灵活分货，精细化管理库存，增强运营效率。库存情况略有优化，存货周转天数为173.54天，上年同期为189.47天，2023全年看为191.47天；资产减值损失为2.42亿元，相较上年的2.23亿元略有上升。
    盈利预测及投资建议：当前随着出入境旅游复苏、国人恢复在海外的购物消费，市内免税政策终于在8月27日晚出炉。公司将直接受益于旗下目前在运营、在2024-10-1即可按照《市内免税店管理暂行办法》进行运营的6家市内免税店，以及中国中免投资49%股权的中出服旗下12家和港中旅旗下1家可于2024-10-1起三个月内转型为市内免税店的外汇商品店，未来随着运营和摸索我们期待政策的进一步便利和优化。考虑7月以来海南离岛免税仍有一定承压，海口国际免税城仍在亏损（2023年微利0.33亿元，2024H1亏损4.31亿元），预计公司2024-2026年归母净利润分别为64.1、82.7、100.5亿元（此前分别为74.2、90.4、111.6亿元），当前市值（以8月30日收盘价计）对应估值分别约19.7、15.3、12.6倍PE。公司为全球旅游零售龙头，长期以来积累了丰厚的竞争优势，不断优化供应链、运营精细化逐步提升，国内同类可比公司较少，目前处在2019年来估值低位，考虑2024年来出入境政策友好、机场国际客流恢复、市内免税店政策出台，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济不及预期影响消费意愿。如宏观经济环境不及预期，则居民对包含旅游零售在内的消费意愿将受影响，公司旗下海南及出入境免税店、市内免税店销售可能不及预期。2）出入境政策及国际环境不利影响。出入境政策及国际环境如发生不利变动，则进店客流、购物人数等将会受到影响，同时也影响公司相关免税店布局和规划。3）市场竞争激烈。近年来包含化妆品在内的多个细分行业的品牌商积极拓展多个渠道，且目前出入境旅游恢复，国内免税参与全球免税运营商的竞争，若市场竞争加剧，则影响公司销售和利润率水平。4）战略项目投资及管理未达预期的风险。公司围绕战略目标进行中长期规划和项目投资，如环境发生变化，或审批、建设、招投标等环节不及预期，战略项目投资和管理可能有不达预期的风险。

2024半年报点评：转型期业绩承压，数据要素持续推进

易华录(300212)
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营收3.38亿元，同比下降34%；归母净利润亏损3.68亿元，同比下滑24%，低于市场预期。投资要点
    转型期业绩承压：2024H1公司收入同比下滑，主要受智慧交通等业务的季节性波动和交付验收周期影响，且数据湖建设已无相关新增收入确认，部分项目因本期存在审计结算核减，导致收入和毛利整体下滑。同时因参股公司的亏损规模同比扩大，导致投资收益亏损1.1亿元；2024H1共确认减值损失0.4亿元，主要是数据湖项目因账龄滚动计提相应的坏账损失增加，导致利润总额同比下降。公司2024H1研发、销售、管理费用率同比下降，在不考虑投资收益和计提减值损失的影响下，当期经营利润率呈现好转趋势。
    数据要素持续推进：数据资产化方面，公司2024H1服务浙江省交通投资集团成功完成4个数据资产化项目2024年一季度入表工作，成为首批实现数据资产入表的省级交通投资类集团，公司与抚州数据湖合作，成功完成公共数据产品的数据资产入表，实现产品签约，产生交易收入，是江西省首例基于公共数据产品的数据资产入表；公共数据授权运营方面，公司已经入驻北京国际大数据交易所等10余家数据交易平台，上架数据服务及数据产品40余款，为四川、广东、河南、浙江等地客户提供基于三农、车辆ETC、建筑企业等数据产品服务。
    智慧交通业务向主业回归：公司定位于交通大数据服务商，充分发挥懂业务、懂技术、懂数据的综合优势，探索交通数据应用技术和业务模式创新，承建了新疆喀什、福建厦门、四川遂宁、吉林公主岭、海外阿尔及利亚等多地智能交通项目建设，不断为各地智能交通信息化、数据化建设提供优质服务。2024H1，公司调动资源推动智慧交通业务向主业回归、稳定发展，新签合同额较上年同期增长逾5000万元，增长率达346%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司仍处于业务转型期，以及资产减值损失的影响，我们将公司2024-2026年EPS由0.01/0.25/0.46元下调至-0.13/0.09/0.23元，我们看好公司背靠中电科，未来有望通过数据资产服务，突破地市级客户，开展数据基础设施和数据授权运营服务，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期，资产减值风险。

收入稳步增长，盈利能力持续提升

安徽合力(600761)
    事件： 安徽合力发布 2024 年半年报，上半年，公司实现营业收入 90.09 亿元，同比+3.32%，实现归母净利润 8.03 亿元，同比+22%；单 Q2，公司实现营业收入 47.04 亿元，同比+4.08%，实现归母净利润 4.13 亿元，同比+4.53%。
    “国际化+锂电化” 驱动市场需求结构持续优化。 根据工业车辆协会， 2024 年上半年，中国叉车总销售量达 66.21 万台， 同比+13.09%。 其中：
    1） 区域结构上， 叉车行业内销销量 43.39 万台， 同比+9.92%；出口销量 22.82 万台， 同比+19.64%， 出口持续高增。 公司层面，上半年实现海外收入 34.86 亿元，同比+20.52%； 出口销量同比+29.62%， 公司出口跑赢行业，为收入增长核心驱动力之一。
    2） 车型结构上， 叉车行业Ⅰ类车销量 9.1 万台，同比+19.04%；Ⅱ类车销量 1.3 万台，同比+22.62%；Ⅲ类车销量 36.46 万台，同比+25.58%；Ⅳ +Ⅴ类车销量 19.36 万台，同比-7.02%； 电叉占比已达 70.77%，大车电动化比例已达 31.97%，国产品牌的新能源产品优势持续显现。公司层面， 上半年电叉销量同比+37.66%，销量占比 62.72%，同比+8.69pct， 销量结构的变化导致收入增速小于销量增速的特点。
    受益于需求结构改善、原材料价格处于低位，公司盈利水平持续提升。 根据 Wind， 2024 年上半年，公司毛利率 21.58%，同比+1.82pct，净利率 9.58%，同比+1.1pct。
    1） 毛利率端， 公司毛利率改善主要得益于结构优化与成本下行带动的：①需求结构方面，叉车行业出口规模与电动化占比的持续提升，需求结构的改善带动公司盈利水平向好发展；②原材料成本方面， 2024 年 8 月，中国钢材综合价格指数 91.38， 较去年同期下降 17.6；中国碳酸锂价格 7.46 万元/吨， 同比-66.82%。原材料价格处于低位推动公司毛利率显著提升。
    2） 净利率端， 公司 24H1 期间费用率 11.73%，同比+1.54pct，销售/管理/财务/研发费用率 4.23%、 2.49%、 -0.39%、 5.4%，同比+0.96pct、 +0.22pct、 -0.26pct、 +0.62pct，其中销售与研发费用率增长较为显著，主要系公司持续加大海外营销服务网络布局以及新产品技术的研发投入；财务费用减少主要系利息费用减少（较 23H1 减少 955 万元）、汇兑收益增加（较 23H1 增加 1617 万元）。 此外， 得益于政府补助， 公司 24H1 其他收益较 23H1 增长约5572 万元。
    “重吨位+国际化” 持续铸造公司核心竞争力。 ①重吨位层面，8 月 26 日， 公司公告拟投资 1.84 亿元建设中重吨位叉车智能制造及产能提升项目， 建设期为 3 年，建成后预计年产能达 22500台中重吨位叉车， 重点提升中重吨位叉车产能及关键件自制能力，提升智能制造水平与生产能力，进一步提升公司竞争力。 其次，公司重点项目取得进展： 合力六安高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产 600 万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产。反映到上半年业绩上，公司零部件业务收入同比增长 14.30%， 后市场业务收入同比增长 10.50%， 智能物流业务收入同比增长 161.20%，公司产业布局资本开支项目逐步开花结果；②国际化层面， 公司拟投资设立欧洲总部、海外（德国）研发中心， 有望提升公司国际市场竞争力，扩大国际市场份额。
    投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年的收入分别为 184、 201、216.4 亿元，增速分别为 10.8%、 9.2%、 7.7%，净利润分别为 15.3、17.1、 18.9 亿元，增速分别为 19.8%、 11.9%、 10.3%，对应 PE 分别为 10.1、 9.1、 8.2 倍。公司有望持续受益于“国际化+电动化”结构优化，维持买入-A 的投资评级， 12 个月目标价为 21.12 元，相当于 2025 年 11X 的动态市盈率。
    风险提示： 宏观经济复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料成本上行。
   

多品牌矩阵协同推动收入增长

歌力思(603808)
    公司发布2024中期报告
    24Q2收入7亿，同减1.1%；归母净利0.3亿，同减52.9%；扣非后归母净利0.3亿，同减57.4%。24H1收入14.5亿，同增5.5%；归母净利0.6亿，同减46.6%；扣非后归母净利0.6亿，同减43.9%；期末合同负债0.8亿，较上年期末增长4.2%。
    24H1收入增长系①公司多品牌矩阵协同推动收入增长；②多品牌在国内市场稳健拓展，以及强化经营效率，保持良好增长趋势；③公司线上多品牌多平台战略取得良好成效，线上销售收入同比增长33%。
    分品牌，ELLASSAY收入5.8亿，同增21.3%，占比40%；Laurèl收入2.0亿，同增27.5%，占比13.5%；Ed Hardy&Ed HardX收入1.3亿，同减19.7%，占比9%；IRO收入2.9亿，同减17.1%，占比20.1%，系欧美市场仍受宏观局势、通货膨胀、消费疲软等因素影响所致；其中，IRO中国区收入1.31亿，同增20%；self-portrait收入2.4亿，同增12.5%，占比16.3%。
    分渠道，线下收入11.8亿，同增1.4%，占比82.1%；线上收入2.6亿，同增33.2%，占比17.9%。
    24H1毛利率69.2%，同增1.75pct；其中，ELLASSAY毛利率69.2%，同减1.1pct；Laurèl毛利率70.5%，同减5.2%；Ed Hardy&Ed HardX毛利率62.2%，同增3.3pct；IRO毛利率62.22%，同增2.3pct；self-portrait毛利率82.3%，同减0.3pct；
    费用率方面，销售费率50%，同增4.7pct，主要系24H1各品牌收入增长，人工费用、店铺费用有增加，同时公司加大广告推广力度导致品牌推广费用增加；
    24H1净利率6.0%，同减4.3pct。
    品牌矩阵逆周期显韧性，线上销售取得突破
    2024年上半年公司旗下各品牌在线上积极突破，线下通过门店升级与单店效率提升协同推动国内收入达成了良好增长。线下方面，公司全面实行降本增效，从终端服务细节入手，提升单店效率。同时，公司持续稳健拓展优质店铺，国内门店规模保持相对稳定；受海外宏观环境不确定性影响，公司积极推进低效门店优化策略，24H1海外市场门店净闭店5家。
    截至24H1期末，公司拥有ELLASSAY品牌店铺300家；Laurèl品牌国内店铺84家，品牌在持续拓展一、二线城市核心商圈渠道的同时，经营质量也在持续提升；Ed Hardy系列品牌店铺89家，Ed Hardy系列品牌将着重整合线上与线下全渠道营销资源，将轻奢潮流文化推广到更大的目标市场；IRO全球店铺合计109家，其中中国区62家；self-portrait品牌拥有直营店61家，公司将进一步推动self-portrait品牌在中国大陆地区的业务扩张；nobis在北京、上海共开设2家直营门店。
    线上方面，公司多品牌与多平台的线上发展策略延续了良好的增长：ELLASSAY在天猫继续快速增长，并在抖音平台持续快速突破，带动线上收入同增63%；Laurèl在天猫与唯品会均实现优秀增长，618期间跻身天猫、唯品会女装西服品类第一梯队，线上收入同增61%；IRO在天猫平台稳步发展的同时积极探索抖音与小红书直播，中国区线上收入同增34%；self-portrait在天猫保持着国际品牌第一梯队表现，同时抖音、平台实现明显突破，self-portrait线上收入同增近30%。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    基于24H1业绩表现以及考虑海外市场负面因素，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为1.4、1.8以及2.3亿元（原值为2.41/3.15/3.79），PE分别为17X、13X、10X。
    风险提示：外部市场环境发生不利变化；产品被仿冒及非法网购；商誉减值；新型电商渠道拓展不利等

招商蛇口24年中报点评：业绩波动下滑，强化投资管控

招商蛇口(001979)
    事件：公司24H1实现营业收入512.73亿元，同比-0.33%；归母净利润14.17亿元，同比-34.17%；基本每股收益0.11元/股，同比-50.00%。
    收入平稳，结转利润率下滑影响利润。收入端，公司24H1实现营收512.73亿元，同比-0.33%，开发业务收入399.03亿元，同比-4.15%，占比营收77.82%；利润端，归母净利润14.17亿元，同比-34.17%，主要系公司开发业务项目结转毛利率同比下降，以及转让子公司股权投资收益同比减少。公司24H1毛利率11.98%，较23年同期下降4.28pct。其中，开发业务毛利率12.24%，较23年同期下降5.58pct，受项目平均结转单价下降及结转产品类型、体量等因素影响。
    销售聚焦核心城市，投资端加强管控。销售端，公司24H1签约销售面积438.71万平，同比-35.86%，签约销售金额1009.52亿元，同比-39.34%；权益比例65%，较23年同期+9pct。公司高能级核心城市市场地位巩固，强心30城销售贡献占比91%；核心10城销售贡献占比66%，较23年同期+2pct。24H1公司新推盘项目首开去化率同比提升17pct。拿地端，公司强化投资管控，坚持以销定投、聚焦核心、轻重并举的投资策略，24H1获取7宗地块，总计容建筑面积80.13万平，总地价146.14亿元，全口径投资强度14.48%。公司需支付地价为99.97亿元，“核心10城”投资金额占比达86%。此外，公司获取代建项目26个，新增管理面积178万平；其中4个轻资产管理输出项目，涉及产业、公寓、办公等业态，新增管理面积16.3万平。
    短债占比降低，融资成本压降。债务端，截至24H1末，公司剔除预收账款的资产负债率62.42%、净负债率59.17%、现金短债比1.63，在满足“三道红线”的同时，公司采取稳杠杆和优结构的融资策略，银行融资占比达64.6%，一年内到期有息债务占比仅16.7%，较23年末降低3.34pct。融资端，公司充分发挥信用优势进行高息债务置换，资金成本显著降低，24H1新增融资成本3.01%，截至24H1末综合资金成本3.25%，较24年初降低22个BP。
    资产运营稳健，商业及公寓业务增势良好。公司24H1全口径资产运营收入36亿元，同比+15%，EBITDA实现18.95亿元，同比+14%。1）集中商业：24H1实现收入8.38亿元，同比+25.26%，截至24H1末，在营项目38个，经营建面215万平，在建及筹开建面296万平；2）写字楼：实现收入6.50亿元，同比+10.36%；3）产业园：实现收入5.72亿元，同比+12.82%，在营项目34个，经营建面252万平，在建及筹开建面66万平；4）长租公寓：实现收入6.29亿元，同比+24.06%，房源总数3.24万间，经营建面133万平，在建建面83万平，24H1在深圳、上海、杭州、合肥等城市新开业7个项目，新增房2898间；5）酒店：实现收入4.96亿元，同比+23.38%。
    投资建议：公司24上半年利润受结转毛利率影响，但销售相对稳健、布局核心城市、融资优势明显，我们看好公司未来逐步实现业绩触底回升。考虑公司毛利率受行业影响
    回落，我们调整公司24-26年归母净利润至68.25、76.90、88.18亿元（原值：74.01
    亿元、82.33、91.51亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：房屋销售不及预期、房屋价格下跌、宏观经济不及预期

GLP-1R/GCCR多肽RAY1225差异化优势明显，流感药昂拉地韦值得期待

众生药业(002317)
    事件： 公司发布 2024 年中报，报告期内实现营业收入 13.64 亿元，同比减少7.96%；实现归母净利润0.87亿元，同比减少58.09%；实现扣非归母净利润 1.74 亿元，同比减少 24.28%。 Q2 单季度来看，实现营业收入 7.2 亿元，同比减少 1.67%，环比增长 12.81%。
    GLP-1R/GCCR 双靶点多肽 RAY1225 早期临床数据优异，两周一次给药差异化优势明显。 根据公司 GLP-1R/GCCR 双靶点多肽RAY1225 已披露的 1 期临床数据， 肥胖受试者多次给药研究中， 6周（初次给药日起，第 43 天）时受试者体重较基线时明显下降，平均降幅分别为 5.33%和 7.90%，差异有统计学意义（P=0.0013 和P=0.0007），而安慰剂组仅下降 0.37%，早期临床数据优异。 考虑到国内 GLP-1 药物竞争较为激烈，我们认为在多数 GLP-1 药物给药方式为一周一次的背景下， 公司两周一次给药的方式具备一定的差异化优势，有望提升患者使用依存性。当前 RAY1225 已开展治疗 2 型糖尿病及超重/肥胖患者的两项 2 期临床研究，后线数据读出值得期待。
    创新业务板块流感药昂拉地韦即将获批上市， 下半年传统业务板块中成药集采影响有望消化完毕。 创新药业务方面， 核心品种流感药昂拉地韦甲流适应症的上市申请于 2023 年 12 月被 CDE 受理，针对儿童甲流适应症的开发已在 2 期临床阶段，该药物有望于 2024 年下半年或 2025 年初获批上市，将成为继新冠药来瑞特韦后第二个获批上市创新药品种，成为新的业绩增量。 传统业务方面， 2023 年 7 月公司代表品复方血栓通胶囊中选全国中成药采购联盟集中带量采购，全资子公司华南药业复方血栓通软胶囊作为非代表品以同比例降价幅度随同代表品一并中选， 考虑到该批次集采于 2023 年第四季度执行， 预计上述集采对公司传统业务业绩的影响将在 2024 年下半年基本消化完毕。
    投资建议： 我们预计公司 2024 年-2026 年的营业收入分别为30.07 亿元、 34.94 亿元、 39.77 亿元， 归母净利润分别为 2.39 亿元、 4.11 亿元、 5.32 亿元，对应 EPS 分别为 0.28 元、 0.48 元、0.62 元，对应 PE 分别为 40.3 倍、 23.4 倍、 18.1 倍；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观， 给予公司 2024 年 PE 60 倍估值水平，对应 6 个月目标价为 16.85 元/股，首次给与买入-A 级投资评级。
    风险提示： 创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。
   

公司2024中报点评报告：光伏玻璃盈利提高，浮法玻璃仍旧承压

旗滨集团(601636)
    光伏玻璃盈利提高，浮法玻璃仍旧承压。维持“买入”评级
    公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入79.12亿元，同比+14.92%，归母净利润8.11亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润7.59亿元，同比+35.23%。2024Q2公司实现营业收入40.55亿元，环比+5.12%，归母净利润3.69亿元，环比-16.42%，扣非归母净利润3.44亿元，环比-17.37%。考虑公司浮法玻璃价格仍有下行压力，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为15.9/18.5/19.2亿元（前值为20.8/24.3/25.8亿元），同比-9.5%/+16.6%/+3.6%；EPS分别为0.59/0.69/0.71元；对应当前股价PE为12.7/10.9/10.5倍。考虑到公司光伏产销有较好增长，维持“买入”评级。
    光伏玻璃产销高增，浮法玻璃价下滑
    2024H1，公司浮法玻璃原片产量5503万重箱，同比减少188万重箱；浮法玻璃原片销量4882万重箱，同比减少487万重箱，实现浮法玻璃收入37.11亿元。2024H1，公司光伏玻璃产量约2.13亿平方米，销量约1.85亿平方米，实现光伏玻璃收入29.01亿元。2024H1公司毛利率约24.28%，同比+3.62pct；2024Q2公司毛利率约为22.56%，同比-4.14pct。公司拥有24条优质浮法玻璃生产线（16600吨/日）、9条光伏玻璃生产线（10600吨/日），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三位。此外，公司多元化业务稳步发展。公司拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日）、11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280万平方米）、33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日）。
    费用率有所增加，经营性现金流减少
    2024H1公司费用率为12.02%，同比+1.77pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.11%/5.18%/4.01%/1.73%，分别同比+0.12pct/+0.33pct/+0.33pct/+0.98pct。2024H1公司经营性现金流-0.52亿元，同比-114.69%。主因：（1）公司光伏玻璃产能规模增加，业务收入增长幅度较大，应收款项和存货等营运资产增加；（2）公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。
    风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期。

24Q2业绩延续靓丽表现 海外自主品牌建设稳步推进

匠心家居(301061)
    事件： 公司发布 2024 年中报。 2024H1 公司实现营收 12.07 亿元，同比增长 27.67%；归母净利润 2.85 亿元，同比增长 41.81%；扣非后归母净利润 2.58 亿元，同比增长 48.13%。其中 24Q2 实现营收 6.48亿元，同比增长 25.20%；归母净利润 1.64 亿元，同比增长 31.88%；扣非后归母净利润 1.44 亿元，同比增长 28.90%。 同时 2024H1 公司以 1.66 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元（含税），送红股 0 股（含税），不以公积金转增股本.
    24Q2 营收、利润双增长，新老客户拓展稳步推进，自主品牌发展可期
    公司产品结构持续优化，电动沙发占比保持提升。 24H1 电动沙发收入 9.35 亿元，同比增长 35.62%；电动床收入 1.62 亿元，同比增长11.24%；配件收入 0.94 亿元，同比增长 0.81%。
    公司新老客户拓展稳步推进，进一步加速海外自主品牌建设。 2024H1公司共获得 49 位全新客户，全部均为零售商， 6 位属于“全美排名前100 位家具零售商”。得益于零售新客户的增加， 2024H1 公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的 78.43%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的 56.19%，对公司在美国市场的营业收入占比达 62.40%。 2024H1 公司前十大客户交易金额多数上涨，上涨比例从 7.37%到 747.06%不等，其中又有 4 位客户的上涨比例超过 50%，其中 3 位超过 200%；前 30 大客户有 22 家保持增长。公司在海外建立、建设自己的品牌与渠道是个长期战略， 4-7 月间是公司有序推进“店中店”的第一阶段。截至 8 月末公司已在美国零售商客户的门店内建成了 100 多个小规模的店中店，但目前尚未积累足够数据测算“单店模型”，预计未来有望加速美国市场渠道拓展、推动公司销售进一步提升。
    产品结构优化推动毛利率继续向上，坚持研发投入，费用管控良好盈利能力方面， 24H1 公司毛利率为 33.22%，同比增长 1.75pct； 24Q2公司毛利率为 33.13%，同比增长 0.46pct。智能电动沙发占比上升至77%，结构优化带来毛利率提升。 24H1 公司净利率为 23.64%，同比增长 2.36pct； 24Q2 公司净利率为 25.36%，同比增长 1.28pct，主要系毛利率增长、汇兑收益叠加理财收益等综合影响。
    期间费用方面， 24H1 公司期间费用率为 7.37%，同比下降 1.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.10%/3.54%/4.80%/-4.06%，同比分别+0.58/+0.78/-1.10/-1.21pct，其中销售费用率主要系主要系股份支付费用增加、市场拓展业务增加；管理费用率主要系股份支付费用增加；财务费用率主要受公司汇兑收益增加影响
    投资建议： 匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随出口需求持续向上以及公司消费者品牌业务持续开拓，公司整体业绩有望持续回升。我们预计匠心家居 24-26 年营业收入分别为23.35、 28.21、 33.88 亿元，同比增长 21.51%、 20.83%、 20.09%；归母净利润分别为 4.95、 6.01、 7.21 亿元，同比增长 21.58%、21.35%、 19.91%,对应 PE 分别为 17.2x、 14.2x、 11.8x，给予 24 年22.28xPE，目标价 66.30 元，维持买入-A 的投资评级。
    风险提示： 行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险； 原材料价格波动风险等
   

降本增效叠加新品放量，净利润持续攀升

双环传动(002472)
    核心观点
    多产品线发力，二季度净利润同比增长27%。2024H1双环传动营收43.22亿元，同比+17.26%，归母净利润4.73亿元，同比+28.3%，扣非净利润4.53亿元，同比+32.9%。单季度来看，Q2营收22.5亿元，同比+18.6%，环比+8.4%，归母净利润2.5亿元，同比+27.4%，环比+13.7%，扣非净利润2.4亿元，同比+31.1%，环比+16.0%，整体来看得益于公司新能源汽车与智能执行机构业务的持续增长，以及降本增效持续推进，公司业绩持续释放。
    降本增效推进下费用管控效果良好，毛利率同环比提升。24Q2公司毛利率为22.8%，同环比分别为+1.3pct/+0.2pct，预计主要系1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益释放；2）降本增效持续推进（柔性制造、数字化推进、自主创新等）；3）产品结构持续改善，费用层面，24Q2公司销售/管理/研发费用率为1.0%/3.3%/4.7%，同比+0.0/-0.4/-0.2pct，环比+0.1/-0.3/-0.1pct，整体来看公司费用管控能力扎实；分业务来看，乘用车齿轮营收23.6亿元，同比+28.5%（新能源业务营收同比+40.3%，市占率进一步提升），毛利率23.4%，同比+3.1pct；商用车齿轮营收4.6亿元，同比+3.8%，毛利率26.3%，同比+1.4pct；智能执行机构营收2.8亿元，同比+82.2%，减速器及其他2.6亿元，同比+2.6亿元。
    展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇，第1轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利投资1.2亿欧元）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，公司智能执行机构业务、工业增/减速机、机器人高精密减速器推进顺利，整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。
    风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。投资建议：国内高精齿轮专家，维持“优于大市”评级。看好双环出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量，维持盈利预测，预计24/25/26年双环传动归母净利润10.5/13.5/16.2亿元，对应EPS为1.22/1.59/1.90元，对应PE为17/13/11x，维持“优于大市”评级。

海外市场营收快速增长，CDMO业务环比改善

奥浦迈(688293)
    核心观点
    业绩短期承压，海外市场拓展取得成效。2024H1，公司实现营收1.44亿元（同比+18.4%），归母净利润2414万元（同比-36.3%），扣非归母净利润1674万元（同比-43.5%）。
    分具体业务看，2024H1公司实现产品销售1.24亿元（同比+59.7%），毛利率70.34%，其中2024Q1/Q2分别实现销售7155/5216万元（分别同比+71.0%/+46.4%）；CDMO服务实现营收1967万元（同比-55.1%），毛利率-4.52%，预计主要由于CDMO服务受行业不景气影响，收入明显下降，同时CDMO生物药商业化生产平台试生产阶段部分费用计入成本等因素影响，其中2024Q1/Q2分别实现销售805/1162万元（分别同比-69.1%/-34.3%，环比有所改善）。
    分地区看，2024H1公司实现国内市场营收9841万元（同比-8.4%），其中
    2024Q1/Q2分别为4690/5151万元（分别同比-27.0%/+19.4%）；海外市场营收4520万元（同比+226.6%），其中2024Q1/Q2分别为3281/1239万元（分别同比+795.7%/+21.7%），海外市场拓展取得成效。
    产品管线数量创新高。截至2024H1，共有216个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段127个、Ph1临床阶段34个、Ph2临床阶段29个、Ph3临床阶段21个、商业化生产阶段5个，整体相较2023年末增加46个。
    调整2023年股票激励计划。公司公布了2023年股票激励计划修订稿，对业绩考核目标进行了调整，目标A（归属系数100%）对应营收目标为以2023年营收为基数，2024-2026增长率分别不低于20%/45%/75%（或Wind生命科学工具和服务指数成分股对应各年度平均收入增长率加10个百分点，下同），对应营收分别不低于2.92/3.52/4.25亿元；目标B（归属系数80%）对应营收目标为以2023年营收为基数，2024-2026增长率分别不低于15%/35%/60%，对应营收分别不低于2.79/3.28/3.89亿元。
    投资建议：根据公司2024半年报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年营收分别为3.09/4.14/5.21亿元（前值为3.03/4.19/5.74亿元），归母净利润分别为0.60/1.13/1.49亿元（前值为0.80/1.38/2.05亿元），目前股价对应PE分别为49/26/20x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。

短期业绩承压，金葡菌疫苗三期临床入组进度过半

欧林生物(688319)
    核心观点
    加大研发投入，利润端有所承压。2024H1，公司实现营收2.26亿元（同比-3.0%），主要产品吸附破伤风疫苗销售额实现增长；归母净利润-0.28亿元（同比-197.9%），扣非归母净利润-0.32亿元（同比-258.8%），利润端承压主要系研发及管理费用同比大幅增长等因素。其中，研发费用同比增长81.1%，包括与兰州百灵合作的四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）项目取得药品临床试验受理通知书，确认技术转让费2000万元，以及AC结合疫苗Ph4临床费用1160.7万元；管理费用较上年同期增加约1376万元，增量费用主要由股权激励计划产生股份支付费用摊销增长441.7万元及根据疫苗生产相关法规要求的验证费用增加608.4万元贡献。
    分季度看，2024Q1/Q2公司分别实现营收0.71/1.55亿元（分别同比+5.9%/-6.5%，环比+119.6%），归母净利润-0.26/-0.02亿元（亏损环比收窄）。
    在研管线临床有序推进。2024H1，公司研发总投入达到1.31亿元，占营收比例达到57.7%，其中费用化研发支出0.75亿元；截至2024年6月30日，公司研发人员数量达到139人，占全体员工数量的比例为29.7%。
    围绕WHO公布的“12种最危险的耐药细菌名单”，公司对重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、重组铜绿假单胞菌疫苗及重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗等4个“超级细菌”疫苗进行研究。其中，重组金葡菌疫苗正在国内开展Ph3临床研究，2024H1在已有入组医院的基础上，增加临床入组医院至60家以上，上半年入组进度已实现过半；口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）在澳大利亚获得Ph1临床试验许可。
    投资建议：欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业，依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场，随着国内政策不断完善，破伤风疫苗市场有望扩容；与上海医药旗下科园贸易达成协议，加强AC结合疫苗市场推广；长期布局“超级细菌”疫苗管线，重组金葡菌疫苗Ph3临床推进中，全球进度领先，有望填补业界空白。根据公司2024半年报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年公司营收为5.83/7.06/9.19亿元（前值为6.58/8.25/10.67亿元），归母净利润分别为0.48/0.65/1.33亿元（前值为0.79/1.12/1.72亿元），维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。

上半年净利润高增，奔图销量连续环比改善

纳思达(002180)
    事件
    纳思达发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收127.94亿元，同比增长4.01%；归母净利润9.74亿元，同比增长177.37%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增长48.48%；毛利率为33.22%，同比提升0.74pct。2024年第二季度公司实现营收65.02亿元，同比增长12.47%；归母净利润6.96亿元，同比增长398.97%；扣非归母净利润3.58亿元，同比增长65.39%；毛利率为35.16%，同比提升5.37pct。
    奔图净利润高增，销量连续三个季度环比改善
    2024年上半年，奔图实现营收21.02亿元，同比下降4%，毛利率同比改善明显，净利润3.86亿元，同比增长43%。奔图打印机整体销量同比下降15%，但继2023年三季度以来，连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长20%。其中海外销量二季度环比增长显著，增速约50%；上半年信创打印机出货量同比增长32%。
    利盟国际EBITDA高增，通用耗材Q2利润环比高增
    2024年上半年，利盟国际营业收入10.85亿美元，同比增长6%；打印机销量同比增长22%；息税折旧及摊销前利润（EBITDA）1.27亿美元，同比增长45%。通用耗材业务营收31.93亿元，同比增长10%；净利润0.87亿元，同比增长10%（Q2环比增长32%）；上半年总销量同比增长21%。
    股权激励费用、汇兑损益等对净利润产生较大影响
    2024年上半年，极海微营业收入6.75亿元，同比下降12%（Q2环比增长14%）；净利润2.99亿元，同比增长超100%；扣非净利润0.68亿元，同比下降47%；更多MCU芯片新品将于下半年陆续发布上市。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为262.56/293.17/330.89亿元，同比增速分别为9.12%/11.66%/12.87%，归母净利润分别为11.29/17.22/22.15亿元，同比增速分别为由亏转盈/52.47%/28.63%，EPS分别为0.80/1.22/1.56元/股。鉴于公司在打印机行业龙头地位稳固，奔图销量连续环比改善，给予“买入”评级。
    风险提示：外部经济形势及汇率风险，新产品升级换代进度不达预期，商誉减值风险。
   

产品景气低迷，短期业绩承压

利尔化学(002258)
    利尔化学发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入33.30亿元，YoY-25.50%，归母净利润0.93亿元，YoY-80.63%。
    核心农药产品价格同比大幅下滑，导致营收、利润下滑。从收入端看，2024年上半年，公司核心产品草铵膦由于行业供大于求、市场竞争激烈，产品价格同比大幅下滑，导致公司农药原药板块营收同比下滑38.95%至16.95亿元，农药制剂板块营收同比下滑17.64%至8.54亿元。从利润端看，受到农药产品价格下跌影响，公司农药原药板块毛利率同比下滑13.7个百分点至17.13%，农药制剂板块毛利率同比下滑4.76个百分点至17.37%，导致公司整体利润水平大幅下滑。
    行业处于周期底部，静待景气回暖。公司所处的农药行业受到新增供给增加、需求端疲软、行业整体库存量较多等因素影响，整体价格水平持续回落，行业整体处于周期底部。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。
    公司深耕草铵膦行业，积极推进精草铵膦项目的进展。公司控股子公司利尔生物于2023年完成2万吨/年酶法草铵膦项目的建设并顺利投产；荆州三才堂1万吨/年精草铵膦项目的建设正在推进。此外，公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，据2023年年报数据，公司已在5个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。我们预期未来随着公司精草铵膦项目的逐步建成投产、以及海外市场的不断拓展，公司草铵膦产品销售规模有望进一步提升。
    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内草铵膦龙头企业，产品规模持续扩大，待后续农药行业景气回升后，公司的盈利水平有望得到改善。基于公司2024年中报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为2.64、4.08和6.12亿元，对应EPS分别为0.33、0.51和0.76元，当前股价对应P/E值分别为22、14和9倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。

核心业务增长较好，持续布局产业链资源

龙佰集团(002601)
    龙佰集团发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入137.91亿元，YoY+4.10%，归母净利润17.21亿元，YoY+36.40%。
    钛白粉等核心业务增长较好，带动公司业绩增长。从收入端看，2024年上半年，钛白粉业务营收同比增长6.78%至93.85亿元，其中钛白粉销量同比增长3.7%至59.96万吨；海绵钛业务营收同比增长21.47%至13.19亿元，其中海绵钛销量同比增长60.32%至3.08万吨；铁系产品、锆系产品、新能源材料业务营收有所下滑。从利润端看，公司综合毛利率同比提升2.42个百分点至27.53%，带动公司净利润增长。
    钛白粉行业龙头丰富产品结构，持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均居世界前列，目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨。上游原料矿产资源方面，公司积极建设两矿联合开发项目，大幅提升公司控制的钒钛磁铁矿资源量，为未来公司原材料供应奠定坚实基础。此外，公司与四川自然资源集团签订战略合作框架协议，在红格南矿采选、钒钛产业、钛精矿贸易、股权、科技等多个领域进行合作，我们认为有助于深化公司上游资源布局。
    公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司2024年中报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为36.15、42.25和48.77亿元，对应EPS分别为1.52、1.77和2.05元，当前股价对应P/E值分别为11、9和8倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

公司信息更新报告：上半年业绩增长稳健，临床业务快速发展

阳光诺和(688621)
    业绩增长稳健，人均产值稳步提升
    2024H1公司实现营业收入5.63亿元，同比增长22.08%；归母净利润1.49亿元，同比增长25.91%；扣非归母净利润1.43亿元，同比增长24.49%。单看Q2，公司实现营业收入3.11亿元，同比增长35.86%，环比增长23.12%；归母净利润7582万元，同比增长8.22%，环比增长4.21%；扣非归母净利润7635万元，同比增长12.57%，环比增长14.61%。公司业绩稳健增长，2024H1人均产值达到40.73万元，同比提升0.83万元。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.74/3.63/4.72亿元，EPS为2.44/3.24/4.21元，当前股价对应PE为13.8/10.4/8.0倍，鉴于公司订单充沛且临床业务快速发展，维持“买入”评级。
    药学研究业务稳健发展，自研新药布局持续深化
    2024H1公司药学研究业务实现营收3.43亿元，同比增长8.29%。截至2024年6月底，新立项自研项目达117项，累计已超450项；2024H1公司参与研发和自主立项研发的项目中，共8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，70项药品申报上市注册受理。2024H1，公司取得生产批件的权益分成项目共5项，实现营业收入共333.91万元。同时，公司聚焦多肽类和小核酸类药物研发，在研创新药项目“STC007注射液”针对中重度瘙痒及镇痛的II期临床已启动，“STC008注射液”已获得临床试验批准。
    临床试验与生物分析业务快速发展，已服务多个创新药项目
    2024H1公司临床试验与生物分析服务实现营收2.17亿元，同比增长50.28%。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前运行100余项创新药临床前、临床I期项目；累计自主开发小分子/大分子生物分析方法近700/100个。
    风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。

2024年半年报业绩点评：产品量价齐升，深蓝&阿维塔亏损大幅收窄

长安汽车(000625)
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入767.23亿元，同比+17.15%，实现归母净利润28.32亿元，同比-63.00%，实现扣非归母净利润11.69亿元，同比-5.89%，EPS为0.29元。2024年Q2，公司实现营业收入396.99亿元，同比+28.33%，环比+7.23%，实现归母净利润16.74亿元，同比+145.13%，环比+44.52%，实现扣非归母净利润10.57亿元，环比+846.27%。
    境内外自主品牌车型量价齐升，市场竞争与新能源转型造成国内业务毛利率波动，深蓝品牌单车亏损大幅缩窄：2024年H1，公司自主品牌车型在境内外市场实现量价齐升，境外市场方面，上半年公司自主品牌出口20.32万辆，同比+74.85%，环比2023年H2提升69.11%，占自主品牌总销量比重同比上升6.73pct至18.12%，环比2023年H2提升6.97pct，均价方面，假设境外市场全部为整车销售，2024年上半年公司出口产品均价为8.32万元，同比+22.52%；中国市场方面，上半年公司自主品牌销售89.71万辆（不含阿维塔），同比+0.35%，单车均价为6.24万元，同比+3.43%，在市场价格战背景下，启源系列新车型热销对公司产品均价形成有力支撑。毛利率方面，上半年公司汽车销售业务毛利率同比降低2.90pct至13.47%，其中中国市场毛利率同比降低4.79pct至10.10%，主要系公司老款产品在市场竞争加剧背景下让渡部分利益叠加新能源新车型前期盈利能力较弱，但公司深蓝品牌正依托于规模效应逐渐收窄亏损，上半年深蓝品牌单车亏损同比大幅缩窄63.17%至0.96万元。境外市场毛利率同比持平，达到26.91%，出口车型均价更高，盈利能力更强。
    费用率管控得当，合营/联营企业经营情况好转稳定公司盈利能力：2024年H1，公司研发费用率同比-0.73pct至3.80%，销售费用率同比+0.53pct至4.01%，管理费用率同比-0.31pct至3.16%，财务费用率同比-0.02pct至0.72%，整体来看公司费用率管控得当，价格战背景下公司给予经销商更大力度支持带来了销售费用率的升高，研发与管理费用率明显下降。公司上半年扣非归母净利润同比仅下跌5.89%，在毛利率下滑幅度较大的情况下盈利能力相对稳定，除费用率的整体降低带来的对冲外，合营与联营企业的经营情况好转发挥重要作用，主要体现在长安福特的净利润回升和阿维塔的亏损收窄两方面，上半年长安福特实现净利润18.21亿元，同比+127.86%，为公司带来6.19亿元投资收益，同比+54.84%，主要受益于林肯品牌出口增长对销量的拉动以及销售费用的同比降低；阿维塔上半年净亏损同比缩窄20.55%至-13.95亿元销量同比+104.27%至2.10万辆，单车净亏损同比大幅缩窄61.11%至6.63万元，产品线不断丰富带来单车效益的明显提升。
    阿维塔入股引望加深合作，下半年多品牌新车型上市加速新能源转型：8月20日，公司旗下阿维塔科技与华为签署《股权转让协议》，作价115亿元购买华为引望10%比例股权，与华为形成更深度的合作关系，推动华为领先的智能化技术持续赋能公司产品。目前除阿维塔外，华为智能化技术已经开始赋能公司其余新能源品牌，7月25日深蓝S07上市，搭载华为ADSSE智驾版车型起售价为18.99万元，带来产品技术实力的显著提升，下半年公司还将上市阿维塔12增程版、阿维塔07纯电/增程版、深蓝L07、深蓝S05、启源E07等多款新能源车型，继续深化多品牌战略，实现新能源价格带全覆盖，助力公司新能源转型加速
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入1733.47亿元、1993.21亿元、2193.83亿元，实现归母净利润72.04亿元、98.08亿元、114.07亿元，摊薄EPS分别为0.73元、0.99元、1.15元，对应PE分别为16.64倍、12.22倍、10.51倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险

24Q2业绩延续靓丽表现，海外自主品牌建设稳步推进

匠心家居(301061)
    事件：公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收12.07亿元，同比增长27.67%；归母净利润2.85亿元，同比增长41.81%；扣非后归母净利润2.58亿元，同比增长48.13%。其中24Q2实现营收6.48亿元，同比增长25.20%；归母净利润1.64亿元，同比增长31.88%；扣非后归母净利润1.44亿元，同比增长28.90%。同时2024H1公司以1.66亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本.
    24Q2营收、利润双增长，新老客户拓展稳步推进，自主品牌发展可期
    公司产品结构持续优化，电动沙发占比保持提升。24H1电动沙发收入9.35亿元，同比增长35.62%；电动床收入1.62亿元，同比增长11.24%；配件收入0.94亿元，同比增长0.81%。
    公司新老客户拓展稳步推进，进一步加速海外自主品牌建设。2024H1公司共获得49位全新客户，全部均为零售商，6位属于“全美排名前100位家具零售商”。得益于零售新客户的增加，2024H1公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的78.43%；公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的56.19%，对公司在美国市场的营业收入占比达62.40%。2024H1公司前十大客户交易金额多数上涨，上涨比例从7.37%到747.06%不等，其中又有4位客户的上涨比例超过50%，其中3位超过200%；前30大客户有22家保持增长。公司在海外建立、建设自己的品牌与渠道是个长期战略，4-7月间是公司有序推进“店中店”的第一阶段。截至8月末公司已在美国零售商客户的门店内建成了100多个小规模的店中店，但目前尚未积累足够数据测算“单店模型”，预计未来有望加速美国市场渠道拓展、推动公司销售进一步提升。
    产品结构优化推动毛利率继续向上，坚持研发投入，费用管控良好盈利能力方面，24H1公司毛利率为33.22%，同比增长1.75pct；24Q2公司毛利率为33.13%，同比增长0.46pct。智能电动沙发占比上升至77%，结构优化带来毛利率提升。24H1公司净利率为23.64%，同比增长2.36pct；24Q2公司净利率为25.36%，同比增长1.28pct，主要系毛利率增长、汇兑收益叠加理财收益等综合影响。
    期间费用方面，24H1公司期间费用率为7.37%，同比下降1.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.10%/3.54%/4.80%/-4.06%，同比分别+0.58/+0.78/-1.10/-1.21pct，其中销售费用率主要系主要系股份支付费用增加、市场拓展业务增加；管理费用率主要系股份支付费用增加；财务费用率主要受公司汇兑收益增加影响。
    投资建议：匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随出口需求持续向上以及公司消费者品牌业务持续开拓，公司整体业绩有望持续回升。我们预计匠心家居24-26年营业收入分别为23.35、28.21、33.88亿元，同比增长21.51%、20.83%、20.09%；归母净利润分别为4.95、6.01、7.21亿元，同比增长21.58%、21.35%、19.91%，对应PE分别为17.2x、14.2x、11.8x，给予24年22.28xPE，目标价66.30元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险等。
   

业绩保持稳健增长，数智化赋能效果显现2024年上半年业绩承压前行，归母净利润增速达17.4%

迈瑞医疗(300760)
    事件：公司发布业绩报告，2024年上半年营业收入205.3亿元，同比增长11.1%；归母净利润75.6亿元，同比增长17.4%，剔除汇兑损益影响后的增速为22.1%。二季度营业收入111.6亿元，同比增长10.3%；归母净利润44亿元，同比增长13.7%，剔除汇兑损益影响后的增速为24%。
    国内短暂承压，海外复苏显著，高速增长有望延续
    分区域看，国内市场受到医疗行业整顿和医疗设备更新项目尚未落地执行的影响，设备类业绩增速有所承压，但受益于门诊量、手术量等诊疗需求的持续增长，以及市场份额的持续提升，IVD试剂、以及其他耗材相关业务上半年保持了高增长。根据公司统计，公司业务涉及的国内医疗新基建待释放市场商机进一步提升至240亿元以上，未来数年对公司业绩增长带来积极贡献。在资金方面，支持设备更新项目的超长期特别国债仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也观察到有加快的趋势，以上因素将会直接有效地缓解医院的资金压力，为医疗设备的招标采购提供支持。国际市场保持高增速，欧洲市场迎来了复苏，其中各主要西欧发达国家均增长显著；以印度、澳大利亚为代表的亚太区保持高增长，预计下半年发展中国家的增长有望进一步提速。高端客户突破方面，公司的国际战略客户贡献收入占国际市场销售比例达14%。我们认为随着美元加息周期进入尾声，海外客户的购买力也将逐步复苏，公司海外业务高增长趋势有望延续。
    IVD产线持续表现突出，化学发光业务增速超30%
    分产线看，（1）PMLS板块，2024上半年实现营业收入80.1亿元同比减少7.59%，其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。医疗行业整顿和医疗设备更新项目导致了今年上半年招标采购活动持续推迟，使得该业务线承担了较大的压力。但海外市场采购复苏，公司PMLS产线有望保持平稳快速增长。（2）IVD板块，2024上半年实现营业收入76.6亿元，同比增长28.16%，其中化学发光业务增长超过了30%。在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下，试剂等耗材类业务增长迅猛且确定性高，国内体外诊断业务上半年增长超过了25%。其中MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机已突破100条，且超过90%为三级医院。海外，DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，上半年IVD海外增速超30%。（3）MIS板块，2024上半年实现营业收入42.7亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。受益于2023年底推出的国产首款超高端超声平台Resona A20放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位。我们认为随着行业整顿、集采等政策的推进，公司合规和国产替代优势凸显，公司部分条线有望在短暂承压后出现恢复性高增长。
    “三瑞”数智化产品装机放量，赋能效果显现
    公司目前已初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建打造了公司独一无二的竞争优势，实现了公司与客户的双赢。其中“瑞智联”生态系统·智监护＋，创新开发iStatus状态监测及评估功能和iAlarm智能报警链，不仅能让医院对原始生理数据进行更好地整合、分析与利用，还能为临床医护提供更精准的患者状态监测、评估与报警。“三瑞”数智产品快速拓展，截至2024年6月30日，“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计超过900家，2024年上半年新增装机超过200家，其中三甲医院达165家，增长迅猛。在国际市场，“瑞智联M-Connect”实现签单项目数量累计超过550个。“迈瑞智检”实验室解决方案在全国实现了近330家医院的装机，其中约80%为三级医院，2024年上半年新增装机115家。“瑞影云++”项目实现累计装机超过13000套，其中2024年上半年新增装机近2400套装机持续提速。据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45亿元。我们认为在国内医疗数智化大发展背景下，公司有望凭借其齐全的产品种类和优质的智能解决方案，有效提高公司在招标过程中胜单率。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司收入分别为415.4/499.8/600.3亿元，归母净利润分别为139.1/167.2/201.8亿元，对应EPS分别为11.47/13.79/16.65元/股，当前股价对应PE分别为21.87/18.19/15.07倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；国际业务推广不及预期风险；新品上市不及预期风险。

三只松鼠2024年中报点评：抖音电商引领增长，新型门店持续扩张

三只松鼠(300783)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收50.75亿元，同比+75.39%，归母净利2.90亿元，同比+88.57%，扣非归母净利2.28亿元，同比+211.79%。24Q2，公司实现总营收14.29亿元，同比+43.93%，归母净利-0.19亿元（去年同期为-0.38亿元），扣非归母净利-0.35亿元（去年同期为-0.63亿元）。
    抖音电商引领上半年收入增长，国民零食店持续扩张
    1）上半年抖音电商引领增长。24H1，公司第三方平台收入40.90亿元，占总营收的81%，其中抖音、天猫系、京东系电商平台合计实现收入31.00亿元，同比+59.88%，抖音电商增速亮眼，同比+180.73%至12.24亿元，天猫系/京东系分别实现收入10.83/7.93亿元，同比+28.32%/+20.33%。
    2）新店型加速开店，持续招商壮大经销商网络。24H1末，公司开设国民零食店209家，较年初增长60家，上半年国民零食店收入1.75亿元，原有店型116家，较年初减少150家，上半年原有店型收入0.55亿元。公司持续招商，24H1末经销商数量1,192家，较年初增加/减少144/14家。
    3）上半年坚果、烘焙、综合三大主要品类表现亮眼。24H1，公司前三大品类坚果/烘焙/综合分别实现收入27.60/6.09/9.34亿元，同比+67.90%/+38.85%/+164.82%。
    4）上半年三只松鼠、小鹿蓝蓝双品牌均实现较快增长。24H1，三只松鼠/小鹿蓝蓝品牌分别实现收入46.90/3.85亿元，同比+76.32%/+65.95%。
    供应链优化提升毛利率，品销合一优化管理效率
    1）上半年公司扣非归母净利率提升显著，主要由于毛利率提升和管理费用率优化。24H1，公司净利率5.71%，同比+0.40pct，扣非归母净利率4.50%，同比+1.97pct，扣非归母净利率的提升主要来自毛利率提升和管理费用率优化；公司毛利率25.85%，同比+0.88pct，主要由于坚果品类自建供应链带来的成本优化；期间费用率合计-1.74pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.62%/1.95%/0.24%/0.10%，同比+0.39/-1.95/-0.20/+0.02pct，管理费用率优化主要由于公司实施“品销合一”后管理效率的提升。
    2）二季度毛利率、净利率持续提升。24Q2，公司净利率/扣非归母净利率分别为-1.30%/-2.43%，同比+2.54/+3.94pct，毛利率为21.90%，同比+3.24pct；销售/管理/研发/财务费用率为21.10%/3.53%/0.46%/0.19%，同比-0.06/-1.73/-0.21/+0.12pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为4.01/5.74/7.68亿元，增速82.63%/43.02%/33.75%，对应8月30日PE18/12/9倍（市值71亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。

2024半年报点评：机械与智能齐发力，科技共出海两开花

伯特利(603596)
    事件：
    2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告：2024年H1公司实现营业收入39.71亿元，同比增长28.32%；实现归母净利4.57亿元，同比增长28.65%；扣非后归母净利润4.22亿元，同比增长29.4%。
    投资要点：
    机械与智能齐发力，在手订单丰富
    2024H1公司智能电控产品销量1,997,738套，同比增长32.04%；轻量化制动零部件销量6,129,602件，同比+61.17%，结构件与电控智能产品齐发力，推动公司收入持续上行。公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。上半年新增定点项目总数196项，较去年同期增长35%。其中轻量化项目新增定点同比+33.33%；WCBS新增定同比+10%。EPS和机械转向管柱，新增定点数同比+160%和+200%。主要支撑业务和新兴关键业务订单增长迅猛。
    Q2盈利修复，关键子公司盈利提升
    2024Q2，公司毛利率/净利率分别达到21.43%和11.87%，较Q1环比提升0.68和0.56pct，盈利水平进入修复通道。子公司层面，24H1主要从事汽车电子和控制类零部件的伯特利电子净利率9.36%，同比提升2.96pct；主要从事转向业务的浙江万达净利率8.82%，同比提升5.42pct。
    新业务与新产能扩张，出海持续落地
    2024H1公司继续推进新业务落地。WCBS1.5在多个客户项目量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利。产能方面，公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设。国内轻量化三期项目建设推进；新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；海外墨西哥二期项目顺利推进中。7月31日公司可转债获批，相关募集资金将继续投入EPB/EMB/线控底盘以及轻量化等多个重点项目。
    投资建议与盈利预测
    考虑到公司底盘域不断发力，轻量化持续高增，出海顺利，预计2024-2026归母净利润分别为11.52\14.22\17.15亿元，对应EPS1.90\2.34\2.83元，基于当前股价对应PE19.6\15.88\13.17倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游整车产销不及预期风险，海外拓展不及预期，智能车发展及智能化底盘渗透不及预期风险

海天味业2024年中报点评：H1业绩+12%，线上高速增长

海天味业(603288)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入141.56亿元（+9.18%），归母净利34.53亿元（+11.52%），扣非归母净利33.25亿元（+11.95%）。2024Q2，公司实现总收入64.62亿元（+7.98%），归母净利15.34亿元（+11.12%），扣非归母净利14.65亿元（+10.24%）。公司公告2024-2028年员工持股计划草案，持股计划参与对象为董监高、中层管理人员及骨干人员，其中2024年员工持股计划总人数不超800人，计提的专项激励基金为1.84亿元，业绩考核指标为2024年归母净利同比增速不低于10.80%（剔除本计划股份支付费用及并购重组影响）。
    调味酱、其他产品Q2增长加速，Q2经销商数量恢复正增长
    1）酱油、蚝油增长稳健，调味酱、其他产品Q2增长加速。2024H1，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为72.64、14.52、23.22、21.46亿元，同比+6.85%、+8.55%、+5.71%、+22.31%。24Q2，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为31.79、6.51、10.41、10.80亿元，同比+2.98%、+11.26%、+1.25%、+22.52%，酱油、蚝油增长稳健，调味酱、其他产品Q2增长加速。
    2）线下增长稳健，线上高速增长。2024H1，公司线下、线上收入分别为125.78、6.06亿元，同比+8.26%、+29.17%；24Q2线下、线上收入分别为56.35、3.15亿元，同比+5.27%、+38.16%。
    3）南部增速领先，东部、中部、北部、西部增长稳健。2024H1，公司东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别为25.18、26.57、29.18、33.77、17.14亿元，同比+8.00%、+17.46%、+6.73%、+6.24%、+8.39%，24Q2各地区收入分别同比+5.04%、+13.27%、+2.61%、+5.98%、+6.42%。4）Q2经销商数量恢复正增长。2024H1末，公司经销商数量共6,674家，H1净增83家（Q1净减少85家，Q2净增168家）。
    盈利能力提升，费投有所加大
    1）盈利能力提升。2024H1，公司毛利率为36.86%，同比+0.95pct，归母净利率为24.39%，同比+0.51pct；24Q2，公司毛利率为36.33%，同比+1.60pct，归母净利率为23.74%，同比+0.67pct。
    2）费用率有所增加。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.00%、1.85%、2.69%、-1.77%，同比+0.62、+0.06、-0.08、+0.35pct，24Q2分别为6.60%、2.13%、3.02%、-2.29%，同比+1.03、+0.15、+0.27、+0.49pct，销售费用率提升主要由于人工、广告及推广支出增加，财务费用率增加主要由于利息收入减少。
    3）其他收益增厚利润。2024H1，公司其他收益/收入为0.68%，同比+0.46pct，24Q2其他收益/收入为0.71%，同比+0.49pct，主要由于增值税加计抵减增加。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为62.35、68.87、75.89亿元，同比增长10.81%、10.46%、10.20%，对应8月30日PE分别为33、30、27倍（市值2057亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、下游去库存不畅风险。

空调主业增长稳健，盈利能力持续提升

格力电器(000651)
    事件：
    公司发布2024年中报：
    2024H1公司实现收入1003亿元，同比+0.50%；归母净利润141亿元，同比+11.54%。其中，2024Q2公司实现收入637亿元，同比-0.63%;归母净利润95亿元，同比+10.47%。业绩稳健增长，盈利能力提升。
    内销增长稳健，外销拓展加速
    分产品看，2024H1公司空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源分别实现收入780、24、62、2.6、20亿元，同比分别+11.38%+10.68%、+13.01%、+4.95%、-31.84%，空调主业发展增速高于整体分地区看，2024H1公司主营业务内销、外销分别实现收入751、148亿元，同比分别+9.01%、+15.64%，内销增长稳健，外销拓展加速
    业务结构优化，盈利能力提升
    2024H1公司整体毛利率、净利率分别为30.47%、13.92%，同比分别+1.72pct、+1.47pct，其中2024Q2公司毛利率、净利率分别为31.05%、14.58%，同比分别+1.57pct、+1.34pct，受益于公司业务结构优化，产品线迭代升级以及持续发展核心零部件，盈利水平同比提升。2024H1公司空调毛利率为34.81%，同比-0.88pct。
    投资建议：
    公司作为国内空调行业龙头企业之一，有望充分受益于空调品类需求提升，公司盈利能力优异，预计公司2024-2026年归母净利润分别为323/356/392亿元，对应PE分别为7/6/6倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：2024Q2底料短期承压，2024H2收入表现有望回暖

天味食品(603317)
    公司发布2024年半年报，收入符合预期，利润略低预期
    公司披露2024年半年报。2024H1公司营收/归母净利润分别为14.7/2.5亿元（同比+3.0%/+18.8%），其中2024Q2公司营收/归母净利润分别为6.1/0.7亿元（同比-6.8%/-10.9%），收入符合预期，利润略低预期。综合考虑公司成本及费用投放情况，我们小幅调整盈利预测，预测2024-2026年归母净利润5.3（-0.2）/6.3（-0.2）/7.4（-0.2）亿元（同比+15.5%/19.6%/17.1%），EPS为0.50（-0.01）/0.59（-0.02）/0.69（-0.03）元，当前股价对应PE21/17/15倍，考虑到下半年旺季收入有望回暖，维持“增持”评级。
    渠道调整+需求较弱致2024Q2表现短期承压，线上渠道收入高增
    2024H1公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他营收分别同比-10.2%/+11.6%/+21.4%/-0.4%，其中2024Q2火锅调料/中式菜品调料营收分别同比-22.9%/+4.7%，火锅调料下滑主要系大红袍经销商调整短期影响。渠道端看，2024H1线下/线上渠道营收分别同比-5.4%/+77.5%，线上渠道高增主要系食萃营收增长贡献。同时公司对经销商队伍秉持优商扶商的政策，2024H1经销商数量较2024Q1减少33名。
    原材料成本下行，盈利能力同比略有提升
    2024Q2公司毛利率/净利率分别为33.3%/12.4%（同比分别+2.2pct/+0.3pct），毛利率同比提升主要系原材料成本下降贡献，环比2024Q1明显降低主要系低毛利率产品占比略有提升+竞争加剧促销优惠增加所致。2024Q2费用率同比-1.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.7pct/-1.4pct/+0.6pct。毛利率提升、费用率收窄背景下，2024Q2净利率仅微增主要系投资受益减少。
    展望全年：2024H2销售旺季来临，收入表现有望回暖
    展望全年，2024H2销售旺季来临，且下半年收入占比较大，全年营收双位数增长仍可期。同时我们预计旺季产品结构有望优化，毛利率较2024Q2有望回升。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

行业需求持续承压，下半年盈利有望企稳

海螺水泥(600585)
    事件
    公司发布24年中报，上半年实现收入455.66亿元，同比-30.44%归母净利润33.26亿元，同比-48.56%，扣非归母净利润31.85亿，同比-48.25%，其中Q2实现收入242.38亿元，同比-28.92%，归母净利润18.23亿元，同比-53.40%，扣非归母净利润18.16亿元，同比-54.63%。
    点评
    需求疲弱导致盈利下滑，销量情况好于行业：上半年公司水泥熟料自产品销量1.26亿吨，同比-3.35%，24H1全国水泥产量同比下滑10%，公司销量降幅优于行业，反映出公司较强的市场竞争力；我们测算24H1公司全年水泥熟料自产品吨价格240元，同比-65元/吨，吨毛利52元/吨，同比-29元/吨，盈利的下滑主要源于行业需求的持续走弱，Q2季度随着行业加大错峰力度，淡季价格有所回暖，盈利逐步企稳。
    成本方面，24H1公司单吨水泥熟料成本188元，同比-16.03%，其中原料、燃料、折旧、人工成本分别同比变动-13.70%、-20.90%、+5.57%、-5.59%，煤炭价格下跌是成本下降主因；费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率同比变化+0.87pct/+0.74pct/-0.16pct/+0.58pct，在销售规模下降背景下销售与管理费用率略有提升，研发费用下降主要由于智能生产工业化开发与应用等研发项目投入减少所致；财务费用率提升受汇率波动影响，产生汇兑损失。
    展望下半年，行业供需矛盾依然存在，推动错峰生产常态化，强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，是保障行业利润的重要方式；中长期维度，可以期待水泥行业碳排放政策的推出，加强产能置换监管、出清落后中小产能。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为1024亿、1037亿同比-27.4%、+1.26%，预计24-25年归母净利润分别为79亿、83亿同比-24.4%、+5.2%；对应24-25年PE分别为14X、13X。
    风险提示：
    房地产及基建需求大幅下滑，错峰生产效果低于预期。

2024Q2收入正增长，客单价提升，个检占比提升

美年健康(002044)
    投资要点
    8月29日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入42.05亿元（-5.53%），归母净利润-2.16亿元（2023H1为0.05亿元），扣非净利润-2.25亿元（2023H1为0.04亿元），经营现金流净额-5.92亿元（-440%）。对应2024Q2营业收入24.04亿元（+3%），实现同比增长，归母净利润0.71亿元（-60%），扣非净利润0.77亿元（-57%）。公司在Q2收入实现同比增长，扣非剔除股权激励摊销影响后预计为1亿左右。
    拆分量价来看，2024上半年公司总接待人次988万，其中控股门店615万人次（同比-11.5%），主要系23Q1基数较高且24Q1出行人次增加影响签单客户到检，相较之前年度到检明显有滞后；客单价653元（2023H1为594元，+9.9%），保持稳定提升。个检占比从23H1的23%提升至33%，说明个人体检需求旺盛，个性化多元化需求发展。截止2024H1末，公司共有608家分院，其中控股分院310家。
    盈利能力方面，2024H1毛利率为35.65%（-1.64pct），2024Q2毛利率为41.36%（-0.08pct）。费率方面，2024H1销售费用率为25.59%（+1.36pct），销售费用绝对值同比基本持平，主要系归入规模下降所致；管理费用率为9.91%（+1.42pct），剔除股权激励摊销费用影响后为9.20%（+0.87pct），主要系人力成本增加1000多万；研发费用率为0.61%（+0.01pct），财务费用率为3.63%（+0.47pct）。
    现金流方面，2024H1经营现金流净额为-5.92亿元（-440%，主要系上期收到现金情况更好且本期现金流出增加所致），投资现金流净额为-2.52亿元（-8%），筹资现金流净额为-1.25亿元（+56%，主要系借款筹资增加所致）。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为17.45亿元（同比2023H1末+31%）。
    经营亮点：团转个发展快速，创新单品促进优质签单
    AI促进团转个发展快速：1）公司打造基于大模型技术的AI智能销售助手“美年小星”，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率，在杭州试点一个月的试验期内，“美年小星”直接代运营511人的企微账号，其中41位客户完成交易，转化率为8%，累计销售金额达到61,183元，增收的平均客单价为1,492元。2）公司携手华为云和润达医疗联合推出了国内首款健康管理AI机器人——“健康小美”，内测环节中在杭州滨江分院和西溪分院，8万名左右的体验用户中约有4%的人群完成智能加项服务转化，8月28日“健康小美”正式发布，后续公司将按规划逐步在各个体检分院开通。
    创新单品促进优质签单：在客单价的推动因素中，创新产品贡献为10%左右，有利攻克新的优质订单，例如年初公司在成都签了一家大客，其过去五六年都在三甲医院体检，公司以原价拿下订单即凭借脑睿佳项目，使人均客单价达到2,000元，整个订单在1,000万元左右，截止目前到检已经有4-5百万元；此外，在深圳，脑睿佳、肺结宁、胶囊胃镜等创新产品也对优质客户的续约复购贡献力量。
    后续展望：B端强化政企大客，C端加强私域运营，数字化赋能降本增效
    B端强化政企大客，C端加强私域运营：在营销端，公司持续优化客户结构，强化政企大客，重点加强私域流量运营，持续强化团单的裂变与沉淀，进一步实现团体套餐业务和个检专检业务协同增收动能释放，持续构建“团检公域持续导入流量，私域留存复购及转化流量”的立体化智能化营销体系，打造以客户服务解决方案为导向的团检个检双轮驱动增长。
    加大力度降本增效：2024年上半年同分院房租同比原分院规模基础下降5%，推进续租房屋租金下降10%以上，但仍受到社保基数调整影响、人员优化过程中一次性费用影响，下半年会持续大力推进降租降本，并关注提升单平米使用率，同时积极推动集采，预计相关成果在Q3、Q4会有呈现。
    盈利预测：
    考虑到当前经济环境下中小B端客户体检需求有所下降，公司现在处于优化B端客户结构、数字化赋能C端增长和降本增效的发展阶段，我们调整公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为115.45/126.83/138.91亿元，归母净利润分别为6.60/9.07/11.06亿元，对应EPS分别为0.17/0.23/0.28元/股，当前股价对应PE分别为20.59/14.98/12.28倍。
    风险提示：
    精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

2024年中报点评：海外收入同比增长50%；积极实施全球战略

派克新材(605123)
    事件：公司8月30日发布2024年中报，1H24实现营收16.5亿元，YoY-17.0%；归母净利润1.7亿元，YoY-44.6%；扣非归母净利润1.6亿元，YoY-42.6%。公司业绩表现基本符合市场预期。我们综合点评如下：
    1H24业绩短期承压；盈利能力有所下滑。1）单季度看：2Q24实现营收9.0亿元，YoY-13.7%；归母净利润0.93亿元，YoY-40.2%；扣非净利润0.87亿元，YoY-38.3%。2Q24毛利率21.9%，同比下降5.1ppt，环比增加0.9ppt；净利率10.3%，同比下降4.6ppt，环比增加0.7ppt。2）上半年看：1H24毛利率同比下降5.2ppt至21.5%；净利率同比下降5.0ppt至10.0%。1H24公司业绩承压主要是因为下游终端需求出现波动，盈利能力也有所下滑。
    海外收入增长超50%；航空航天和石化需求有所波动。分下游行业看，上半年：1）航空航天锻件收入4.5亿元，YoY-33.1%，收入占比同比下降6.7ppt至27.6%；毛利率同比下滑10.0ppt至38.0%。2）电力锻件收入4.8亿元，与去年同期基本持平；收入占比同比提升4.8ppt至29.0%；毛利率同比下滑3.4pt至15.3%。3）石化锻件收入3.4亿元，YoY-31.6%；收入占比同比下降4.4ppt至20.4%；毛利率同比提升1.2pt至19.0%。3）其他锻件收入1.4亿元，YoY+28.6%；收入占比同比提升3.0ppt至8.5%；毛利率同比提升11.3pt至
    22.7%。分地区看，1H24国内收入13.7亿元，YoY-23.9%，毛利率同比下滑4.4ppt至23.4%；海外收入2.8亿元，YoY+50.4%，毛利率同比下滑4.2ppt至
    12.2%。综上来看，1H24公司海外业务增长势头强劲，国内业务相对承压，航空航天和石化领域收入有所下滑。
    设立海外子公司践行全球战略；募投项目稳步推进强化模锻能力。公司近年海外业务实现快速拓展，海外收入自2021年0.45亿元提升至2023年4.9亿元，1H24海外业务延续快增态势。在海外业务快速发展背景下，1H24公司对外投资设立全资子公司CASTPRO PTE.LTD.，继续践行全球战略。费用方面，1H24期间费用同比下降4.7%至1.4亿元，期间费用率同比增加1.1ppt至8.4%，公司保持较高的研发投入水平，1H24研发费用0.9亿元，与去年同期基本持平，研发费用率同比提升0.9ppt至5.4%。截至1H24末，公司存货10.0亿元，较年初增长9.7%；在建工程3.4亿元，较年初增加173.4%，主要是22年定增募投项目持续推进，项目投产后将强化公司的模锻能力，提升整体竞争力。
    投资建议：公司是我国航空航天环锻细分龙头之一，伴随募投项目推进和产能释放，有望持续受益于航空航天、新能源多领域高景气。我们预计2024~2026年归母净利润分别为4.1亿、5.3亿和6.5亿元，对应PE为14x/11x/9x。考虑到公司短期业绩承压但多领域长期景气度可期，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期；产品降价等。

24Q2营收延续双位数稳健增长，硬质保温箱产品盈利改善公司研究/公司快报

浙江自然(605080)
    事件描述
    8月28日，公司披露2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入6.00亿元，同比增长13.18%，实现归母净利润1.01亿元，同比下降16.42%，实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长8.11%。
    事件点评
    2024Q2营收增速延续双位数增长，扣非净利润同比稳健增长。营收端，2024H1，公司实现营收6.00亿元，同比增长13.18%。分季度看，24Q1-24Q2营收分别为2.73、3.27亿元，同比增长13.83%、12.64%。2024年上半年，全球户外运动市场的增速有所放缓，但规模仍稳步上升。各大品牌基本完成去年库存的消耗，订单需求逐渐回暖。业绩端，2024H1，公司实现归母净利润1.01亿元，同比下降16.42%，其中24Q1-24Q2归母净利润分别为0.39、0.62亿元，同比下降42.46%、增长16.42%。2024H1，公司实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长8.11%，其中24Q1-24Q2扣非归母净利润分别为0.56、0.68亿元，同比增长4.41%、11.33%。2024年上半年，公司非经损益为-0.23亿元，上年同期为0.06亿元，主因今年上半年公司公允价值变动损失增加。
    柬埔寨硬质保温箱产品盈利改善。2024年上半年，公司以稳定的充气床垫业务为根本，继续不断开拓高级保温箱包、水上用品等新品类市场。公司控股子公司柬埔寨美御塑胶，负责硬质保温箱产品的生产制造，2024年上半年，实现营收4120万元，营收增速预计快于公司整体，净利润414.73万元，净利润率10.1%，上年同期为亏损状态，今年上半年，公司硬质保温箱产品盈利能力改善明显。
    2024H1公司销售毛利率同比上升，存货周转速度加快。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比提升1.5pct至37.2%，24Q1-24Q2毛利率分别为38.4%、36.2%，同比提升0.5pct、2.4pct。费用率方面，2024H1，公司期间费用率合计提升0.9pct至9.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.98%/5.73%/2.73%/-0.52%，同比+0.04/+0.48/-0.49/+0.88pct。管理费用率增加主因工资薪酬及折旧摊销费用增加；财务费用率增加主因汇兑收益下降。叠加公允价值变动损失增加，2024H1，公司归母净利率为16.78%，同比下降5.95pct。存货方面，截至2024H1末，公司存货1.99亿元，同比增长24.83%，存货周转天数99天，同比减少11天。经营活动现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为0.66元，同比增长11.84%，其中24Q1-24Q2经营活动现金流净额分别为0.34、0.32亿元。
    投资建议
    公司营收增速自2023Q4季度实现由负转正，今年2季度，营收端延续双位数以上增长，预计核心产品充气床垫在客户库存去化结束后，订单恢复常态增长，新产品硬质保温箱、水上用品贡献增量收入。同时，公司销售毛利率稳中有升，硬质保温箱产品盈利改善。考虑公允价值变动损失增加，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为1.22、1.44和1.64元，8月30日收盘价对应公司2024-2026年PE为12.4、10.5、9.2倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    公允价值变动损失增加；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

短期承压，关注单店

绝味食品(603517)
    事件：公司发布24年中报，24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润33.4/3.0/2.8亿元，同比-9.7%/+22.2%/24.2%。对应24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16.4/1.3/1.3亿元，同比-12.4%/25.1%/36.6%。
    点评：
    短期单店承压门店净关店，核心关注单店提振效果。截至24H1，公司门店数量为14969家，24H1净关店981家。24H1平均单店为16.9万元/家（按照当期鲜货收入/（期初门店数量+期末门店数量）*2计算），同比下降11%左右，主要系消费环境的影响。公司面对新的消费环境，积极调整战略决策，以加盟商的收益为核心，加强品牌建设及线上等消费场景的布局，往后展望，重点关注公司单店的提振。
    成本低位毛利率提升，供应链持续降本增效。24Q2公司毛利率/归母净利率为30.6%/8.0%，同比分别+8.2pct/+2.4pct，毛利率同比提升主要系当前鸭副原材料价格处在低位，往后看因为鸭副主要的下游为卤制品行业以及餐饮店等，目前下游消费景气度相对低，我们预计下半年整体的原材料价格不会大幅提升，毛利率有望稳中有升。24Q2公司销售费用率/管理费用率为10.0%/7.0%，同比+2.6pct/0.2pct，销售费用率提升主要系广告宣传及咨询等费用增加，管理费用率整体稳定。24H1公司投资收益为-325万元，亏损幅度小。公司持续优化供应链效率，经营稳健，整体盈利能力有望稳中有升。
    中期分红强化股东回报，对应股息率水平较高。公司公告中期分红预案，每股派发现金红利0.30元（含税），当前股价对应半年股息率为2.34%（线性外推年化股息率约为4-5%），强化股东回报。
    盈利预测与投资评级：受到消费环境的影响，短期公司单店和门店数量均有所承压，公司目前积极调整，往后展望，核心关注公司单店边际拐点出现。其次公司社区沿街门店占比高，在消费景气度低的情况下经营稳定性相较好。公司作为休闲卤制品赛道的龙头公司，管理领先，经营稳健，有望保持相对较好的盈利能力。我们预计24-26年每股收益分别为1.09、1.24、1.38元/股，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：消费力恢复不及预期、单店恢复不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。

2024年半年报点评：毛利率同比改善，期待长期研发投入转化成果

盛科通信-U(688702)
    投资要点
    事件：盛科通信发布2024年半年度报告，1）2024年上半年公司实现营收5.3亿元，同比-17%，归母净利润-0.6亿元；2）24Q2公司实现营收2.8亿元，同比-20%，归母净利润-0.5亿元。
    受客户备货节奏影响收入同比有所波动，交货节奏正常化后季度收入连续环比增长。公司2024上半年营收同比下滑17%，环比2023下半年增长35%，主要系从23Q1开始部分客户受外部形势影响，在23H1加大提货力度，使得2023年上半年收入波动性抬高，随着公司与产业链上下游建立了更为稳定的长期订单机制，出货节奏逐步正常化，公司也分别在24Q1、24Q2两个季度连续实现了58.8%、9.3%的环比增长。
    公司毛利率回升，交换芯片营收占比继续增加。公司24H1毛利率为37.5%，同比+6.0pct，以太网交换芯片/交换芯片模组/交换机毛利率分别为30.9%/67.7%/59.6%，相较2023全年提升了2.2/4.7/4.4pct；24H1以太网交换芯片/交换芯片模组/交换机三类产品收入分别为4.3/0.6/0.4亿元，以太网交换芯片占比达80.6%，再创历史新高。
    公司加码研发长期布局，高端芯片进展顺利。公司践行长期主义的发展策略，持续加码研发投入，24H1研发投入2.2亿元，同比增长73.9%，研发费用率达42.1%。虽然研发投入的持续增长导致短期内公司业绩承压，但另一方面将持续构建竞争力护城河，推动新产品开发和核心技术攻关。公司最大端口速率800G、容量12.8T及25.6T的高端旗舰芯片已向客户送样，并有望于今年实现部分型号小批量交付。随着公司产品线深度延展，产品类别广度拓宽，公司高强度研发产生的规模效应有望持续凸显，成为催化公司业绩释放的强劲动能。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司高端产品在今年为小批量出货，我们将公司2024-2026年预期收入由13.8/17.9/22.1亿元调整为11.7/15.0/21.2亿元，将2024-2026年预期归母净利润由-0.1/0.1/0.5亿元调整为-0.6/0.2/1.1亿元。2024年8月30日收盘价35.31元对应PS分别为12.4/9.6/6.8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：数据中心建设需求不及预期，白盒交换机渗透率提升不及预期，国产化替代进程不及预期

2024年中报点评：渠道变革持续，海外加速拓展

东方雨虹(002271)
    核心观点
    需求下行叠加转型持续，收入利润同比承压。2024H1公司实现营收152.2亿元，同比-9.7%，归母净利润9.4亿元，同比-29.3,%，扣非归母净利润8.4亿元，同比-32.7%，EPS为0.39元/股，并拟10派6元（含税）；其中Q2单季度实现营收80.7亿元，同比-13.8%，归母净利润5.96亿元，同比-37.2%，扣非归母净利润5.26亿元，同比-42.75%，受下游需求持续疲软叠加渠道转型去地产去施工化持续，收入利润同比承压。
    渠道转型持续推进，非防水产品及海外布局加速布局。分渠道看，2024H1零售渠道/工程渠道/直销分别实现收入54.4/67.0/28.3亿元，同比+7.7%/+9.1%/-46.0%，占比35.7%/44.0%/18.6%，其中民建集团49.6亿元，同比+13.2%；分产品看，防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工分别实现收入60.5/47.6/21.3/12.6亿元，同比-15.8%/-8.2%/+11.7%/-8.2%，工程渠道和零售业务持续稳健增长，同时以砂浆粉料为代表的非防水业务继续逆势增长。分地区看，境内/境外收入分别为148.1/4.05亿元，同比-10.1%/+6.5%，全球布局加速推进，其中休斯敦生产基地奠基、天鼎丰中东生产基地落户沙特达曼第三工业园区、马来西亚柔佛州新山生产基地已启动建设。
    毛利率同比微增，费用率有所提升。2024H1综合毛利率29.2%，同比+0.3pp；分产品看，防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别为27.8%/37.6%/27.5%，同比+0.39pp/+0.03pp/-0.76pp；分渠道看，零售渠道/工程渠道/直销毛利率分别为40.8%/23.3%/22.9%，同比+0.11pp/+0.06pp/-3.2pp，毛利率稳中有升主要受零售占比提升贡献。2024H1期间费用率18.6%，同比+2.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2pp/+0.4pp/+0.2pp/+0.4pp，收入下滑影响费用摊薄，同时销售费用同比有所增加，主要受广宣、差旅及职工薪酬等增加所致。
    Q2单季度现金流转正，减值计提仍有拖累。2024H1实现经营性净现金流-13.3亿元，去年同期-39.4亿元，现金净流出同比收窄，其中Q2单季经营性现金流净流入5.6亿元，上年同期-1.4亿元，Q2单季度现金流转正。截至2024H1，应收账款及应收票据+应收款项融资+其他应收款合计156.4亿元，同比减少28.7亿元，计提信用减值损失3.7亿元，同比减少0.4亿元。
    风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期投资建议：渠道变革持续，海外加速拓展，维持“优于大市”评级
    看好公司渠道变革和品类拓展下经营质量和成长韧性提升，并积极发展海外市场贡献增量，但短期需求疲软叠加减值计提影响，下调盈利预测，预计24-26年EPS为0.79/1.01/1.21元/股，对应PE为13.8/10.7/9.0x，考虑转型效果有望逐步显现，龙头优势突出，维持“优于大市”评级。

2024年半年报点评：基本盘稳固，收入稳健增长，非经收益增厚利润

公牛集团(603195)
    核心观点
    收入稳健增长，非经收益增厚利润，经营彰显韧性。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入83.9亿/+10.5%，归母净利润22.4亿/+22.9%，扣非归母净利润19.0亿/+14.3%；其中2024Q2收入45.8亿/+7.6%，归母净利润13.1亿/+20.6%，扣非归母净利润10.9亿/+6.4%。经营稳中有进，基本盘业务稳健，新能源、电动工具等新业务快速发展；盈利能力稳定，业绩稳健增长，投资理财等非经收益增厚利润。
    电连接稳健，智能电工持续增长，新能源延续高增。1）电连接：2024H1收入38.7亿/+5.2%，转化器产品聚焦不同群体多样化场景需求，推出针对年轻用户的Z世代转化器等，数码配件完善立式数显插座系列产品布局，同时上半年在国内正式上市近30款电动工具，产品线扩充，有望成为新增长点。2）智能电工照明：2024H1收入42.1亿/+11.7%，其中墙开业务持续增长，智能无主灯公牛与沐光双品牌运作良好，着力提升门店运营与多元获客，市场份额持续巩固；装饰渠道聚焦零售与装企，大力推动全品类旗舰店建设与装企渠道拓展，有望强化一站式购买；3）新能源：2024H1收入2.89亿/+120.2%，上半年不断丰富产品布局，渠道端提升线下专业渠道网点的覆盖率，累计开发C端终端网点2.2万余家，运营商客户2200余家。
    国际化战略坚定不移。2024H1海外收入1.4亿/+71.6%，公司积极推动全品类、全市场、全面本土化的海外探索。2024H1针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了柔性一转多、摔不烂插座等多款新品，在东南亚、中东、中亚等区域完善了团队配置，其中东南亚国家的经销体系布局初步完成，同步开拓线上旗舰店；发达国家大力发展新能源，成功上市二代储能产品，毛利率维持稳定，投资理财收益增厚利润。Q2毛利率43.6%/+0.4pct，毛利率提升主要系内部增效与原材料贡献，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/3.2%/4.2%/-0.7%，同比+1.1pct/0.1pct/0.7pct/0.03pct，销售费率提升主要系市场推广投入增长，财务费用主要系利息支出减少，Q2净利率28.5%/+3.1pct，其中2024H1投资理财收益3.2亿形成利润正贡献。
    风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

常规业务营收同比增长19%，GMP级别生产基地进入试生产阶段

百普赛斯(301080)
    核心观点
    常规业务营收同比增长18.9%，利润端短期承压。2024H1，公司实现营收2.99亿元（同比+11.6%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销售收入2.85亿元（同比+18.9%），其中境外常规业务营收同比增长超过20%；归母净利润0.57亿元（同比-38.1%），扣非归母净利润0.58亿元（同比-36.0%）。
    分季度看，2024Q1/Q2分别实现营收1.46/1.53亿元，分别同比+6.7%/+16.6%；分别实现归母净利润0.31/0.26亿元，分别同比-31.9%/-44.1%，预计利润端承压主要由于上年同期高利润率的新冠相关产品营收占比较高、公司团队规模扩大后费用投入相应增加、外汇波动带来的汇兑损益影响以及计提应收账款坏账准备及存货跌价准备等。
    分产品线看，公司核心重组蛋白品种实现销售收入2.54亿元（同比+11.4%），毛利率94.5%（同比-0.9pp）；抗体、试剂盒及其他试剂产品实现销售收入0.34亿元（同比+17.2%），毛利率92.4%（同比-2.0pp）。
    苏州GMP级别生产基地进入试生产阶段。公司基于GMP级别质量管理体系平台，并结合细胞治疗药物生产规范，以更加严格的质量管理和药品级放行检测标准，已成功开发近40款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物的规模化生产和临床研究。公司位于苏州的GMP级别生产厂房已进入试生产阶段，投产后公司GMP级生物试剂的开发和生产能力将进一步提升。
    投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司2024半年报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年公司营收分别为6.47/7.69/9.26亿元（前值为6.52/7.78/9.39亿元），归母净利润分别为1.56/2.16/2.97亿元（前值为1.90/2.46/3.27亿元），目前股价对应PE分别为25/18/13x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

海外市场营收同比增长45%，国内产能利用率稳步提升

药康生物(688046)
    核心观点
    海外市场营收同比增长45%。2024H1，公司实现营收3.40亿元（同比+15.1%），预计主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，各业务条线均稳健增长；归母净利润0.76亿元（同比-1.6%），扣非归母净利润0.55亿元（同比+10.7%），预计主要系公司目前仍处业务扩张期，持续加大海外市场开拓力度、生产人员扩招、新产能投产后折旧摊销增加等原因致使利润短期承压。
    分季度看，2024Q1/Q2分别实现营收1.57/1.83亿元（分别同比+12.0%/+17.8%，环比+16.7%），归母净利润2948/4686万元（分别同比-5.1%/+0.7%，环比+59.0%），扣非归母净利润2287/3197万元（分别同比+2.7%/+17.2%，环比+39.8%）。
    分地区看，2024H1国内市场实现营收2.78亿元（同比+10.0%），上半年
    服务国内客户近2000家，其中科研客户1000余家，工业客户900余家，新增客户近400家，其中新增科研客户100余家，新增工业客户200余家，随着新设施逐步投产，北京、天津、武汉、长沙、郑州等高潜力城市开拓顺利，国内市场渗透率稳步提升；海外市场实现营收6214万元（同比+44.9%），占收入比重上升至18.3%，服务海外客户超200家，其中科研客户100余家，工业客户80余家，服务客户数量已接近2023年全年，新增客户近90家，其中新增科研客户50余家，新增工业客户30余家，海外工业客户收入占海外整体收入比重超60%。
    国内新设施产能利用率稳步提升。公司在北京大兴、上海宝山、广东药康二期设施均于2023年下半年陆续建成投产，合计产能约8万笼，2024上半年产能利用率稳步提升，加强对华北、上海、粤港澳大湾区等区域的服务能力；海外产能方面，公司首个海外设施落地SanDiego，美国药康作为运营主体，设施已于2024Q1启用，随着美国设施投产，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升，充分满足海外客户现场审计等要求。
    投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为2.04/2.59/2.97亿元，目前股价对应PE分别为22/17/15x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。