2024年半年报点评：Q2业绩短期承压，持续拓展新领域

广和通(300638)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，营业收入为40.75亿元，同比增长5.42%；归母净利润为3.33亿元，同比增长10.17%；扣非归母净利润为3.16亿元，同比增长11.45%。经营活动现金净流量为3.38亿元，同比增长150.87%。
    Q2营收短期承压，盈利能力提升
    公司Q2营收为19.52亿元，同比下降4.91%，环比下降8.06%。主要是由于FWA业务的下滑影响，受到下游海外运营商提货节奏的影响。但公司FWA业务目前在手订单充足，7月份出货明显增长，公司有信心实现年初制定的目标。2024年H1公司净利率为8.28%，同比提升0.45个百分点，盈利能力提升。
    公司加大研发投入，持续丰富产品矩阵
    2024年H1，公司研发投入3.88亿元，同比增长10.78%；截至到2024年H1，公司累计获得发明专利293项，实用新型专利147项，软件著作权139项，持续提升公司核心竞争力。公司发布多款新产品，丰富产品矩阵，推出智能模组SC208，升级智能模组SC171兼容Android、Linux及Windows操作系统，推出LTE Cat.1bis模组MC610-GL，推出Wi-Fi7模组WN372-GL。
    布局5G RedCap模组，寻找新的应用领域
    5G RedCap产业初具雏形，具备商用条件。公司推出RedCap模组FG131＆FG132系列，目前已进入商用样品送样阶段，助力5G在物联网行业的大规模部署。此外，公司应用于智能割草机的行业解决方案已成功在多个终端客户完成导入，为智能割草机行业解决方案的大规模部署打下了坚实的基础，助力公司业绩持续增长。
    盈利能力提升，给予“买入”评级
    参考公司半年度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为82.52/88.23/100.34亿元，同比增速分别为6.95%/6.92%/13.72%；归母净利润分别为7.02/6.67/7.61亿元，同比增速分别为24.48%/-4.97%/14.17%，EPS分别为0.92/0.87/0.99元/股。鉴于公司加大研发投入，持续拓展新的细分领域，盈利能力提升，给予公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，中美贸易摩擦的风险。
   

信贷投放均衡，资产质量优异

邮储银行(601658)
    事件
    邮储银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入1767.89亿元，同比-0.11%实现归母净利润488.15亿元，同比-1.51%。
    整体经营稳健，其他非息收入表现走弱
    2024H1公司营业收入、归母净利润分别同比-0.11%、-1.51%，增速较2024Q1分别-1.54pct、-0.16pct。公司业绩增速边际走弱，主要系利息净收入及其他非息收入走弱。2024H1公司利息净收入、其他非息收入分别同比+1.83%、+1.54%，增速较2024Q1分别-1.30pct、-15.21pct。从业绩归因来看，2024H1公司生息资产规模扩张、其他非息收入对净利润的贡献度分别为10.06%、0.19%，贡献度较2024Q1分别-1.44pct、-1.17pct。
    信贷投放均衡，息差韧性较强
    2024H1邮储银行利息净收入同比+1.83%，息差业务整体表现均衡。从信贷投放来看，截至2024H1末，邮储银行贷款余额为8.66万亿元，同比+10.69%，增速较2024Q1-1.11pct。从新增贷款来看，2024Q2邮储银行新增贷款1366.88亿元，其中对公、票据、零售分别新增502.59、400.14、464.15亿元，分别占新增贷款的36.77%、29.27%、33.96%。从净息差来看，邮储银行2024H1净息差为1.91%，较2024Q1-1bp。净息差边际收窄，主要系资产端拖累。2024H1邮储银行贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.89%、1.48%，较2023年分别-24bp、-5bp。资产端收益下滑预计主要仍系融资需求不足、LPR下调以及收益较高的个人贷款占比下降。截至2024H1末，邮储银行个人贷款占比为54.14%，较2023年末-0.72pct
    中收表现边际改善，AUM增量提质
    2024H1邮储银行中收同比-16.71%，增速较2024Q1+1.50pct。中收表现整体依旧偏弱，主要系代理类业务拖累。2024H1邮储银行代理业务手续费收入为63.83亿元，同比-64.12%，主要系“报行合一”政策影响。公司理财产品规模增长较快，截至2024H1末，公司非保本理财产品余额为9573.25亿元，较期初+23.29%。零售端AUM增量提质。截至2024H1末，公司个人AUM达到16.23万亿元，较期初+6.57%。其中非储AUM占比为18.58%，占比较2023年末+0.62pct。
    不良生成压力减小，资产质量依旧优异
    静态来看，截至2024H1末，公司不良率、关注率、逾期率分别为0.84%、0.81%、1.06%，较2024Q1分别+0bp、+10bp、+7bp。动态来看，2024H1公司不良净生成率为0.74%，较2024Q1-7bp。其中对公、个人消费类贷款及信用卡不良生成率均有所改善，仅个人小额贷款不良生成率有所提升。2024H1邮储银行个人小额贷款不良生成率为1.98%，较2023年末+5bp。拨备方面，截至2024H1末，邮储银行拨备覆盖率为325.61%，较2024Q1末-1.26pct，整体风险抵补能力较足。
    盈利预测与评级
    由于当前资产端依旧承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3465/3647/3913亿元，同比分别+1.17%/+5.25%/+7.30%，3年CAGR为4.54%；归母净利润分别为895/951/1020亿元，同比增速分别为+3.72%/+6.34%/+7.16%，3年CAGR为5.73%。公司经营稳健、资产质量优异，维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。
   

上半年收入同比增长39%，北京产线继续处于产能爬坡阶段

赛微电子(300456)
    核心观点
    上半年收入增长39%，毛利率提升3.12pct。公司发布2024年半年度报告，1H24收入5.51亿元(YoY38.91%)，增长主要因为公司聚焦发展主营业务MEMS，瑞典产线订单、生产与销售状况良好，实现业务增长同时保持了良好的盈利能力。归母净利润-0.43亿元(较上年同期多亏1523万元)，扣非归母净利润-0.49亿元(较上年同期少亏1336万元)。毛利率35.04%(YoY3.12pct)，主要由于瑞典产线毛利率保持较高水平，北京产线明显好转。二季度收入增长36%，净利润同比减亏。公司2Q24收入2.81亿元(YoY36.41%，QoQ4.17%)，归母净利润-0.31亿元(较上年同期少亏1186万元，较上季度多亏1935万元)，扣非归母净利润-0.35亿元(较上年同期少亏1396万元，较上季度多亏2117万元)，毛利率36.88%(YoY8.87pct，QoQ3.75pct)。
    MEMS主业持续推动产品导入，半导体设备仍贡献一定收入。分业务看，公司1H24MEMS晶圆制造收入3.06亿元(YoY32.11%)，占比55.6%，毛利率34.57%(YoY2.00pct)；MEMS工艺开发收入1.61亿元(YoY24.32%)，占比29.1%，毛利率37.55%(YoY2.34pct)；半导体设备收入0.57亿元，主要为全资子公司赛积国际仍适度开展半导体设备业务，为公司贡献了一定体量的营业收入，占比10.4%，毛利率21.25%。
    瑞典产线推动已有产能利用率爬坡，为增加境外产能准备条件。1H24瑞典产线产能利用率38.75%，生产良率72.78%。瑞典FAB1&FAB2出于业务需要，通过添购关键设备、收购半导体产业园区继续提升现有产线的整体产能。由于瑞典产线仍处于复苏阶段，MEMS-OCS等高单价、低产量晶圆产品的收入占比提高，综合导致其产能利用率仍处于较低水平，生产良率处于正常区间。
    北京产线继续处于产能爬坡阶段，产能利用率显著提高。1H24北京产线产能利用率29.42%，生产良率77.03%。北京产线由于仍处于产能爬坡阶段，面向客户需求产品的工艺开发、产品验证及批量生产仍需一定时间，已实现量产的品类仍相对较少，大部分仍处于工艺开发、产品验证或风险试产阶段。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司瑞典产线的全球领先地位以及北京产线的规模化生产优势，并且公司新增半导体设备销售业务，同时结合公司扩产节奏及北京产线产能实际爬坡进度，我们维持业绩预期，预计2024-2026年营业收入15.71/20.81/25.43亿元(无调整)，归母净利润2.55/3.62/5.33亿元(无调整)，当前股价对应PB分别为2.10/1.97/1.80，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。

2024年半年报点评报告：主业稳健发展，煤炭分选大幅减亏

泰禾智能(603656)
    事件：
    2024年8月27日，公司发布2024年半年报，上半年，公司实现营业收入2.24亿元，同比增长2.92%，实现归母净利润0.07亿元，同比下滑43.69%。
    观点：
    农副品分选格局稳定，下半年增速有望提升。公司核心主业为智能检测分选装备色选机，其中以农副食品分选为主。经过近十年快速增长，行业进入成熟期，市场需求稳定增长，格局较稳定，核心企业具备核心技术优势。公司为行业龙头之一，农副食品分选装备已销售至国内30余个省市自治区，并出口至100多个国家和地区。上半年，公司智能检测分选装备业务实现收入1.82亿元，收入占比81%，为核心主业，毛利率达40.66%，较2023年末43.1%小幅下滑，仍维持在40%以上高水平。三、四季度为农副产品成熟收获季节，一般为旺季，下半年整体增速或快于上半年，或推动公司全年收入增速向上。
    煤炭分选业务大幅减亏，现金流或持续好转。据公司公告，主要从事煤炭干选机业务的子公司卓海智能上半年实现净利润-781.53万元，较2023年同期-2353.43万元大幅减少超1500万元。煤炭分选系公司探索的分选机新发展方向之一，此前连续亏损。报告期内，公司一方面加大新客户开拓力度，另一方面把握生产节奏，报告期内实现收入623.89万元，实现主营业务利润241.15亿元。煤炭分选大幅减亏下，公司报告期内经营性现金流净额688.72万元，较2023年同期-112.84万元大幅增加161.45%。
    盈利预测及投资评级：公司核心主业为智能分选装备，其中以农副产品分选为主，行业增长平稳、竞争格局稳定，公司为龙头之一，毛利率稳定40%以上。过往报告期内公司探索煤炭分选业务，拖累利润，2024年上半年公司经营性现金流大幅改善，有望对2024年利润改善形成支撑。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1300万元、1700万元、2300万元，对应PE分别为182.9倍、106.8倍、77.9倍。我们选取与公司业务相近的美亚光电、机器人、拓斯达为可比公司，考虑到公司体量较小，年内大幅减亏有望显著改善公司盈利水平，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：农副食品行业产出下滑；煤炭分选板块持续大幅亏损；煤炭分选业务客户拓展不及预期；宏观经济复苏不及预期；数据引用风险。

2024中报点评：24H1业绩攀升，重视IP品牌价值驱动发展

恺英网络(002517)
    投资要点：
    事件：恺英网络发布2024年中期报告。公司上半年实现营业总收入25.55亿元，同比增长29.28%；归母净利润8.09亿元，同比增长11.72%。此外，公司公布2024年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金1元，预计派发现金红利2.13亿元。
    点评：
    长线产品与新游双管齐下，共同驱动业绩攀升。公司上半年实现营收25.55亿元，同比增长29.28%；归母净利润8.09亿元，同比增长11.72%。24H1公司业绩实现双位数增长一方面受益于《原始传奇》《仙剑奇侠传：
    新的开始》《石器时代：觉醒》等长线产品贡献稳定营收；另一方面《怪物联萌》《新倚天屠龙记》（越南）《纳萨力克之王》（港澳台地区）等新产品的优异表现也是推动业绩增长的重要因素。单季度来看，24Q2公司营收12.48亿元，同比增长22.13%；归母净利润3.83亿元，同比下降11.85%，主要系新游上线，市场推广费增加所致。
    持续完善全球化战略布局，出海业务营收亮眼。公司立足港澳台地区、韩国和东南亚等市场，并逐步拓展至欧美等国家与地区。2024H1公司海外营收1.26亿元，同比增长334.95%。产品发行方面，公司上半年在大陆地区以外发行了《漂在江湖》、《Monster GO!》、《OVERLORD》等游戏。同时，2023年上线的《新倚天屠龙记》和《KR灵蛇》也已贡献营收和利润。
    重视IP品牌价值，构建优质资源储备优势。公司通过引入顶级IP、挖掘高性价比IP、积极孵化自有标杆IP、投资IP孵化工作室等举措实施IP布局。目前，公司已积累大量知名IP授权，包括有“机动战士敢达系列”“关于我转生变成史莱姆这档事”“龙族（DragonRaja）”“倚天屠龙记”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“拳皇”等；同时还有拥有自主
    孵化的“百工灵”和“岁时令”。在内容为王的市场趋势下，IP品牌价值有望赋能游戏主业，以构建优质资源储备优势，提高公司产品竞争力。
    投资建议：恺英网络长线产品稳定运营、新游表现出色，共同驱动上半年业绩攀升；同时公司持续完善全球化战略布局，出海业务营收亮眼。此外，公司重视IP品牌价值，积极扩充优质IP储备，以构建优质资源储备优势，有望提高公司产品竞争力。我们预计2024-2025年EPS分别为0.77和0.92元，对应PE分别为12和10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：版号监管政策趋严风险；出海业务不及预期风险；市场竞争加剧风险。

2024半年报业绩点评：高速率模块业务驱动业绩高速增长

中际旭创(300308)
    投资要点：
    事件：公司2024年上半年营业收入为107.99亿元，同比增长169.70%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为23.58和23.33亿元，同比分别增长284.26%和300.07%。
    点评：
    上半年业绩高速增长。公司2024年上半年营业收入为107.99亿元，同比增长169.70%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为23.58和23.33亿元，同比分别增长284.26%和300.07%。在全球CSP厂商对算力基础设施和AI数据中心建设的资本开支持续增加的背景下，高端产品出货比重得到快
    速提升，公司收入规模与盈利能力进一步得到提升。
    降本增效彰显公司优秀管理能力。2024年上半年，公司期间费用率为7.92%，较上年同期下降4.49个百分点，管理费用率为2.84%，较上年同期下降1.83个百分点，销售费用率0.83%，较去年同期下降0.26个百分点，综合毛利率为33.13%，较上年同期提升2.74个百分点。
    以太网用光模块更替需求在即。在云数据中心中，以太网光模块用量由于以太网架构较IB架构经济性更优、兼容性更强等特性有望被更广泛的建设与运营者采用，LightCounting预计全球以太网光模块在2024年增长40%，并在2025年-2027年保持两位数增长。
    T比特级/相干产品有望导入上量。公司T比特级光模块已进入客户测试阶段，其中包含1.6T的硅光模块方案。随着数据中心DCI互联需求持续提升，海外客户针对DCI互联的相干光模块需求有望持续增长，公司400GZR产品已为海外客户供应，800G ZR产品正在市场导入阶段。
    投资建议：公司是全球光模块龙头企业，拥有完整的光模块产品矩阵，受下游市场需求推动，公司业绩有望延续增长态势，预计公司2024-2025年EPS分别为4.49和6.47元，对应PE分别为24和17倍。
    风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；高端产品利润率下降风险等。

2024年半年报点评：上半年业绩保持稳健，二季度盈利环比改善

福莱特(601865)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年半年度业绩报告。
    点评：
    上半年业绩保持稳健增长，经营活动现金流入转正，二季度盈利改善。2024年上半年，公司实现营收106.96亿元，同比增加10.51%；实现归母净利润14.99亿元，同比增加38.14%；实现扣非后归母净利润14.80亿元，同比增加38.37%。2024H1，公司光伏玻璃新增产能释放，销售数量增长，叠加部分原材料及能源成本下降，带动公司毛利率同比提高4.66pct至23.78%；净利率为14.03%，同比增长2.82个百分点。2024H1，公司经营
    活动产生的现金流量净额为17.46亿元，同比转正，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加导致经营活动现金流入增加。2024Q2，公司实现营收49.70亿元，同比增长15.22%，环比下降13.20%；归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%，环比下降2.78%；，毛利率为26.45%，环比提高4.98pct，净利率为14.92%，环比提高1.67pct，公司二季度盈利环比改善显著。
    光伏玻璃行业冷修加速，行业供需结构逐步改善。2024年1-7月，我国光伏新增装机123.5GW，同比增长27.1%，保持同比较快增长趋势。根据CPIA，2023年全球光伏新增装机量约为390GW，同比增长69.6%，预计今年将达430GW，同比增加10.3%。光伏玻璃作为光伏组件的必备辅材，随着过去几年需求的高速增长，光伏玻璃的扩产动力在2022年达到顶峰，并且主要的项目已于2022年点火落地，从2023年开始整体增速有所放缓。今年上半年，光伏玻璃产能持续增加，三季度以来2.0mm玻璃价格下滑超20%。受价格下跌导致盈利收窄影响，部分规模较小的光伏玻璃企业正在加速冷修使用年限已久的产能。截至八月底，行业已冷修产能超过1万吨，多个光伏玻璃新投资项目也宣布终止或延期，行业供需结构逐步改善。
    公司产能稳步提升，加大研发投入力度。截至2024年6月底，公司的总产能为23,000吨/天，较2023年年底增加2400吨/天，其中2,600吨/天目前处于冷修状态。2024H1，公司研发投入3.26亿元，同比增加13.7%，研发投入增加较多，主要系公司研发项目增加，包括为超薄玻璃、超高透光率技术、大窑炉技术及优化生产工艺的自制设备等。公司现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。在现有窑炉规模的基础上，公司将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。
    公司规模优势显著，具备广泛且稳定的客户资源。光伏玻璃生产线投资门槛高，规模化生产能够提高产品的成品率和产出效率，有效降低单位制造成本。公司依靠稳定、良好的销售渠道，达到了较大的业务规模，行业地位突出。公司与国内外多家光伏组件头部企业建立并维持了长期、稳定的合作关系。基于性价比优势，大型光伏组件企业对光伏玻璃由原来主要依赖进口转向国内采购，并与公司建立了良好的合作关系。由于光伏玻璃需要搭载光伏电池组件取得出口国权威机构的认证，耗时长、花费高，因此一旦光伏玻璃企业成功进入大型光伏组件合格供应商名录，双方的合作关系较为稳定、持久。经过近几年发展，公司已建立了稳定的销售渠道，与全球多家头部光伏组件龙头企业商建立了长期合作关系。
    投资建议：公司凭借客户基础，规模优势，资源优势以及技术优势，有望保持稳健经营，巩固行业领先地位。预计公司2024-2026年EPS分别为0.97元、1.26元、1.50元，对应PE分别约17倍、13倍、11倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：光伏行业波动风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料和燃料动力价格波动风险。

2024年半年报点评：业绩符合预期，看好微逆+储能后续成长性

禾迈股份(688032)
    事件
    2024年8月28日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现收入9.08亿元，同比-14.78％；实现归母净利1.88亿元，同比-46.16%；实现扣非归母净利1.85亿元，同比-44.37%。分季度来看，24Q2公司实现收入5.76亿元，同比+18.90％，环比+73.91%；实现归母净利1.20亿元，同比-30.11%，环比+78.78%；实现扣非归母净利1.19元，同比-25.53%，环比+79.20%。总体来看公司业绩符合预期，环比改善显著。
    单季度费用管控能力改善，净利率环比提升
    费用方面，24Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.16%、7.75%、-5.66%、12.10%，环比-3.45Pcts、-3.82Pcts、+1.55Pcts、-3.45Pcts，季度间费用率显著改善。盈利能力方面，24Q2公司销售毛利率、净利率分别为46.62%、21.07%，环比-2.47Pcts、+1.04Pcts，得益于费用管控能力的提升，尽管毛利率有所下滑，但是公司24Q2净利率环比提升。
    产品矩阵持续完善，光储并进打开成长天花板
    24H1公司微逆和监控设备实现收入7.49亿元，毛利率为53.22%，与23年全年相比提升2.9Pcts，微逆/监控设备销量分别为61.42/14.44万台。24H1公司推出全球首款5000W微型逆变器MiT，该产品专注于工商业场景，质保长达25年（传统逆变器为10年），该产品采用4路MPPT，确保每块光伏组件均能输出最大发电量，并且具有启动电压低的特点，耐高温、严寒等极端天气，从而延长发电的有效时长。我们认为MiT产品的发布有助于公司打开工商业市场，进一步拓宽下游应用场景，从而提升微型逆变器的渗透率和公司市占率。
    储能方面，24H1实现收入1.37亿元，毛利率为17.02%，与23年全年相比提升0.4Pcts，上半年公司推出了全球首款AC耦合微型储能新品MSMicroStorage（MS-A2系列），MS能够100%兼容所有微逆且具备离网模式，为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利。
    投资建议
    我们预计公司24-26年营收分别为25.44/37.43/48.51亿元，归母净利润分别为6.01/8.43/10.72亿元，对应PE分别27x/19x/15x。公司为国内微逆领先企业，储能业务放量在即，维持“推荐”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险、市场竞争加剧等。

去库结束，需求即将迎来回暖+海外产能保驾护航

巨星科技(002444)
    主要观点：
    2024年半年报业绩优异，看好公司长期稳定发展
    公司发布2024年半年报，实现营业收入67.01亿元，同比增长27.75%；实现归属上市公司股东的净利润11.94亿元，同比增长36.81%；实现归属上市公司股东的扣非净利润12.07亿元，同比增长33.13%；基本每股收益0.9994元，同比增长36.81%。公司2024年中报显示，整体毛利率32.05%（2023年半年报毛利率为29.98%），同比提升2.07pct，实现营收和毛利率双提升，持续看好公司长期稳定发展。
    长期：海外产能加快推进中，提升全球竞争力
    公司经过多年的发展，初步建立和完善了全球化供应链管理体系，与数千家供应商建立了良好的合作关系，确保公司不局限于自身产能情况，可以快速响应市场需求并完成各类大额订单的及时交付。依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地公司可以做到全球采购、分发。同时自身完善的分布式制造加工体系，可以极大的降低综合采购成本，提升公司产品终端市场竞争力，并且能够全面满足各类需求和应对各自复杂的外部环境。报告期内，公司计划继续新增东南亚制造产能，目前正在加快推动落地。公司正加速成为一家集欧美本土服务、亚洲产业链制造和中国管理研发的全球资源配置型公司。
    近况：海外去库结束，公司产品需求即将迎来回暖
    2024年上半年，由于欧美仍然处于近15年来的最高利率位置，导致欧美居民新购置的房贷利率远高于现有房贷利率，使得居民搬家频率远低于以往，住房周转率处于自20世纪90年代中期以来的最低水平。这一情况导致行业终端需求延续此前震荡的走势，而欧美大型商超等零售商经过18个月的去库存，当前库存水平已经下降至历史偏低水平，使得客户不再进行主动去库存，公司订单整体回升到与需求对齐。
    公司2023年，总体SKU超过3万种，非手工具品类占比接近40%并且成为全球激光测量仪器和工具存储箱柜排名前二的生产制造公司。丰富的SKU和产能布局，证明了公司在工具消费品这一长坡赛道持续的滚雪球能力，灵活以及高效率的响应下游未来的需求回暖。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，我们对盈利预测小幅调整，上修公司归母净利润，修改预测为：2024-2026年营业收入为138.06/159.16/188.11亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为21.07/23.86/28.53亿元（2024-2026年前值为19.88/23.29/27.85亿元）；2024-2026年对应的EPS为1.75/1.98/2.37元。公司当前股价对应的PE为15/13/11倍，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）汇率波动的风险；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）贸易摩擦的风险。

2024年半年报点评：一次龙头盈利继续改善、特高压业绩释放在即

中国西电(601179)
    投资要点
    24H1收入同比+7%、归母净利润/扣非净利润同比+5%/+23%、业绩符合市场预期。24H1营收103.4亿元，同比+7%，归母净利润/扣非净利润4.5/4.7亿元，同比+5%/+23%；其中Q2营收56.3亿元，同比+18%，归母净利润/扣非净利润2.5/2.8亿元，同比+4%/+34%，Q2经营现金流净额4.4亿元，同比+189%，应收回款显著增加。
    管理优化仍在进行、盈利能力稳步提升。H1/Q2毛利率达18.9%/19.8%，Q2毛利率同环比+2.5pct/+2.1pct；公司通过集中采购和标准化设计等改善毛利，分产品来看，开关改善幅度最高（子公司西开H1净利润2.7亿元）、其次变压器。Q2扣非归母净利润率达5.0%，同环比+0.5pct/+1.0pct。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别3.4%/6.4%/3.9%/-0.4%，同比分别+0.1/+0.9/+0.4/-0.6pct。费用投入方面，国资委考核一利五率（包括研发），故公司在研发费用上保持投入；同时电网景气度高、新董事长营销口出身重视销售，故销售费用增长较快，公司网内H1中标第一也印证了投入成果。管理费用中精算费用增加导致员工薪酬总额增加，系公司继续推进冗员的减少。
    主网及特高压H2加速招标和交付节奏、利润弹性即将释放。1）特高压：当前行业景气度高，行业换流变产能接近满产，公司通过产业园投资、技改等挖潜。H1主要交付陇东-山东的换流变等产品，我们预计收入同比略增。H2交付节奏有望加快（尤其是Q4集中交付），金上-湖北交付有望贡献更大增量。2）网内非特高压：H2国网输变电招标环比加速提升、配网投资触底回升也会带动配电设备增量。Q3国网第3批/第4批输变电项目招标同比均有30%左右增长，中标15.5亿/12.0亿，市占率分别9.0%/9.9%、市占率第1（23年份额7.6%、市占率第1）。3）网外：我们预计增长快于网内业务，新能源及海外贡献居多，在马来西亚、孟加拉、柬埔寨等国家中标签约多个项目。但网外毛利率通常低于网内（海外有EPC工程也会拖累整体毛利，H1西电国际净利润430万），利润贡献一般。
    盈利预测与投资评级：考虑到西电财子公司的剥离，下调公司24-26年归母净利润为11.1/18.4/22.8亿元（前值为12.5/20.5/25.1亿元），同比+25%/+65%/+24%，对应PE分别为32/19/16倍，给予2025年25倍PE，目标价9.0元，考虑到公司一次设备龙头地位稳固，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料涨价超预期等。

新兴市场优势稳固，多元化战略赋能增长

传音控股(688036)
    事件：传音控股发布2024年中报，2024H1公司实现营收345.58亿元，较上年同期增长38.07%；归属于母公司所有者的净利润28.52亿元，较上年同期增长35.70%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润24.28亿元，较上年同期增长36.82%。
    持续打造新兴市场核心竞争力，新市场开拓促进业绩高增长。报告期内，公司在新兴市场不断巩固现有优势，并且多品牌协同新市场开拓，取得了良好的经营成果。据IDC数据统计显示，2024上半年，公司在全球手机市场的占有率14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机在全球智能机市场的占有率为9.1%，排名第四位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量同比增长，带动了公司营收的持续稳定增长。
    控费增效效果显著，盈利能力保持稳健。公司2024H1发生销售费用24.07亿元，销售费率6.96%，同比下降0.78pcts，绝对值得增加主要系主要由于公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度所致；发生管理费用8.77亿元，管理费率2.54%，同比下降0.16pcts，绝对值得增加主要系股份支付费用和薪酬有所上升所致；发生研发费用11.83亿元，研发费率3.75%，同比下降0.98pcts，绝对值得增加主要系公司持续科技创新、加大研发投入所致；发生财务费用-1.31亿元，主要系本期利息收入增加所致。公司2024H1实现净利率8.25%，盈利能力基本保持稳定。
    新兴市场优势明显，多元化战略布局赋能成长。目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，为公司打下了坚实的基本盘。公司在非洲手机市场优势地位的基础上，继续加大力度、加快发展手机+移动互联+数码配件/家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局：（1）移动互联网业务方面：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品；（2）扩品类业务方面：拓展重点产品赛道，聚焦核心国家和区域实现市场份额突破，持续提升本地用户体验，建立各品牌的相对独特优势，逐步形成扩品类业务可持续发展。
    盈利预测
    公司作为定位“科技品牌出海”的新兴市场手机龙头厂商，我们看好公司在新兴市场优势，以及多元化战略布局，我们预计公司2024-2026年分别实现营收741.87、869.69、993.36亿元，实现归母净利润58.17、69.32、
    守正出奇宁静致远
    85.50亿元，对应PE15.54、13.04、10.57x，维持公司“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险；新市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期风险

嘉友国际，2024半年报点评，业绩和分红，均超预期

嘉友国际(603871)
    事件
    近期，嘉友国际披露2024半年报。报告期内，实现营业总收入46.41亿，同比增+65.27%；归母净利7.59亿，同比去年增+50.74%；扣非后的归母净利7.52亿，同比增+52.37%。
    本报告期，基本每股收益0.78元，同比增50%；加权平均净资产收益率14.38%，同比增加2.93个百分点。半年度利润分配为每股派发现金0.3元（含税），合计派发红利2.9亿，占半年股东净利润的38.5%。按照披露时间8月28日收盘价16元计算，半年度股息率为1.9%。
    点评
    公司业务以陆运锁定国家和地区的国际物流业务为核心，在中蒙、中亚、非洲陆路口岸投资物流基础设施、海关监管场所、保税仓、跨境运输车队、通关和装卸团队，通过全球范围内整合海陆空铁运输及港口中转、仓储、通关等物流资源，形成长期可持续性发展的国际物流网络，并不断在陆运锁定国家和地区复制与创新，为客户提供差异化、专业化、信息化的一站式物流服务。分地区看，上半年情况如下：
    一、中蒙跨境物流市场延续良好发展态势，2024年上半年，中蒙双边贸易额达到648.03亿元人民币，同比增长18.8%；二连浩特、甘其毛都口岸进出口货量达到1034万吨、2097万吨，同比分别增长8.1%、28.4%，均再创历史新高，为公司中蒙跨境综合物流业务夯实基础。同时在今年6月完成收购MMC下属子公司20%股权变更材料。
    二、非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、货运量稳步增长；卡萨项目保税库等增值服务、迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目均在紧锣密鼓的筹建中；今年2月完成收购BHL公司80%股权的境外投资备案手续。
    投资评级
    公司在二连浩特口岸和新疆霍尔果斯口岸运营的海关监管场所均已达到政府的环保要求，可在中蒙和中亚，开启业务新探索。叠加公司在非洲的多种业务模式有望继续高增长，我们维持“增持”评级。
    风险提示
    海外地缘政治风险；货运价格和货量下跌；

安克创新：2024Q2扣非净利增速亮眼，核心业务全球成长

安克创新(300866)
    事件：2024年8月29日，安克创新发布2024年半年报。2024H1公司实现营收96.48亿元（+36.55%），归母净利润8.72亿元（+6.36%），扣非归母净利润7.66亿元（+40.53%）。单季度看，2024Q2公司营收52.71亿元（+42.43%），归母净利润5.61亿元（+9.19%），扣非归母净利润4.50亿元（+49.89%）。非经常性损益变化较大，主系2023年同期投资南芯科技上市，贡献较多公允价值变动收益形成高基数所致，故扣非净利更能体现公司本期实际经营情况。
    2024H1充电储能等主要品类收入规模快速提升，欧美/中东/境内均高增。1）分品类看，2024H1公司充电储能/智能创新/智能影音类产品收入分别为49.75/23.60/23.09亿元，分别同比+42.81/35.33/30.84%，各主要品类收入规模均快速提升。2）分地区看，2024H1公司境外/境内营收分别为92.71/3.77亿元，分别同比+36.44/39.30%。海外北美/欧洲/中东高增，收入分别46.27/20.53/5.68亿元，同比+40.68/44.60/39.17%，成熟市场产品创新与本地化经营拉动收入逆势增长，潜力市场精细化运营提供动力。3）分渠道看，2024H1公司线上/线下入分别为67.30/29.18亿元，分别同比+38.48/32.30%，收入规模均实现快速提升。
    2024Q2毛利率及扣非净利率微增，盈利能力稳健向好。1）毛利率：2024Q2公司毛利率45.23%（+0.56pct），实现稳健增长，或系产品结构优化，智能创新、智能影音类带来向上贡献，国内市场明显改善，叠加供应链改革驱动；2）净利率：2024Q2公司净利率10.98%（-3.25pct），扣非净利率稳健提升（8.54%，+0.43pct）。3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率21.56/4.01/8.12/-0.25%，分别同比+0.06/+1.14/-0.51/-0.52pct，管理费用率增加或系股份支付费用增加所致。
    产品矩阵持续丰富，多渠道建设效果显著。1）产品端：三大核心品类积极推新，2024H1充电储能类上新阳台储能、Anker MagGo超快磁吸无线充系列，智能创新类推出eufy X10Pro Omni扫地机与eufy S1Pro洗地机器人，智能影音类上市soundcore C30i耳夹耳机、soundcore SleepA20睡眠耳机、AnkerWork S600会议扬声器等新品，应用场景细分化趋势明显，整体产品力持续提升。2）渠道端：全渠道经营优化，2024H1除亚马逊外的第三方平台收入7.63亿元（+67.36%），六大独立站收入增长靓丽（9.25亿元，+102.85%）。
    投资建议：行业端，海外需求有望持续恢复，快充产品普及率提升，“露营经济”兴起拉动户外用电需求，全球能源短缺及双碳目标下家用光伏和储能装置作用显现，移动互联网、人工智能和大数据等前沿技术引领智能硬件蓬勃发展。公司端，高质量新品带动结构优化，多品牌布局巩固市场地位，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归
    守正出奇宁静致远
    母净利润分别为20.27/24.86/30.52亿元，对应EPS为3.81/4.68/5.74元，当前股价对应PE为16.54/13.48/10.98倍。维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动、全球经济环境变化、消费电子行业变化、市场竞争加剧等。

Q2业绩环比改善，聚氨酯一体化项目放量在即

美瑞新材(300848)
    主要观点：
    事件描述
    2024年8月26日晚，美瑞新材发布2024年半年报。2024上半年营收8.01亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降39.04%；2024Q2实现营收4.15亿元，同比增长3.32%，环比增长7.47%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少31.42%，环比增长53.37%。
    TPU量增业绩环比改善，膨胀TPU项目投产改善产品结构2024年上半年，TPU市场需求总体较为平稳，但由于TPU下游应用领域众多，需求呈现出一定的结构性差异，低端市场和中高端市场的供需情况分化，中低端产品的下游应用较为广阔且客户分散，总体呈现出市场容量大、供应充足、竞争激烈的特点。价格方面，2024Q2，TPU(手机壳)/TPU(薄膜)均价分别1.57/1.66万元/吨，分别环比变化+0.9/-2.68%，整体价格相对稳定，公司10万吨TPU新产能于2024年上半年产线陆续投产，预计TPU产销量有所增加，2024Q2实现营收4.15亿元，环比增长7.47%。目前TPU下游需求仍在持续缓慢修复。膨胀型TPU方面，受益于高端鞋材等领域发展，公司8000吨膨胀型TPU供不应求，公司抢占机遇，规划“年产1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目”，未来TPU产品结构有望改善。
    河南聚氨酯项目放量在即，未来有望打开公司成长空间
    公司河南项目具有10万吨HDI产能，该装置建成后将成为全球单套产能最大的HDI装置，CHDI和PPDI的设计产能合计为2万吨，CHDI和PPDI装置建成后将成为该两种产品的世界首套工业化装置以及特种胺中间体对苯二胺、环己烷二胺等部分可实现外售。目前公司在进行相关原材料采购及生产设备调试工作，项目即将投产。项目投产后将实现上游特种单体材料的产业化突破，有效降低新材料的成本，带动存量市场增长并赋予新材料以新的应用领域，促进新材料的快速推广；特种异氰酸酯将与公司的高性能聚氨酯新材料产品（如高性能发泡材料ETPU、脂肪族ATPU、水性聚氨酯PUD等）相辅相成，强化上下游高端材料一体化程度，随着烟台本部TPU一体化项目以及河南聚氨酯一体化项目的投产，未来公司业绩和估值将有望实现双击。
    投资建议
    考虑到TPU短期价格承压，我们下调2024、2025、2026年利润，随着聚氨酯一体化项目投产，公司业绩预计从2024年起实现快速增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.28、3.36、4.95亿元，（2024-2026前值分别为2.29、3.94、5.66亿元），同比增速分别为45.3%、162.8%、47.5%。当前股价对应PE分别为43、17、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目建设进度不及预期的风险；
    （2）项目审批进度不及预期的风险；
    （3）原材料价格大幅波动的风险；
    （4）产品价格大幅下跌的风险。

比亚迪时刻：从批量爆款到全面智能

比亚迪(002594)
    事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入3011.27亿元，同比+15.76%；归母净利润136.31亿元，同比+24.44%；扣非净利润123.15亿元，同比+27.03%。其中Q2单季度实现收入1761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01%；归母净利润90.62亿元，同比+32.80%，环比+98.36%；扣非净利润85.63亿元，同比+39.70%，环比+128.24%。
    第五代DM批量打造爆款。比亚迪上半年累销新能源汽车161.30万辆，同比增长28.5%。秦L、新海豹，双宋齐发，打造轿车/SUV新标杆。比亚迪秦PLUS打造国民家轿；宋家族累计销量已经超过了260万台，宋PLUS新能源累计销量突破100万辆，成为中国首个百万销量的新能源SUV，也是最快达成百万销量的SUV。秦L/海豹06DM-i，宋L/PLUS DM-i相继发布，秦L/新双宋，将会把秦家族/宋家族的轿车/SUV销冠销量推高到历史巅峰的2倍以上。接下来，DM5.0新车型矩阵不断迭代升级，比亚迪正凭借DM5.0的超级产品力，技术为王，品质向上，批量打造销冠爆款。
    销量高增摊薄费用推动单车净利大幅提升。24H1公司毛利率20.01%，同比+1.7pct，净利率4.69%，同比+0.3pct。Q2单季毛利率18.69%，净利率5.30%，同环比分别+0.3/+1.5pct。上半年公司期间费率13.85%，同比+2.2pct，主要系研发投入增加、汇兑损益减少所致，销售/管理/研发/财务费率分别为4.75%/2.56%/6.52%/0.02%，同比分别+0.6/-0.1/+1.2/+0.4pct。Q2期间费率11.76%，同环比+0.2/-5.0pct，销售/管理/研发/财务费率环比分别-1.2/-0.8/-3.4/+0.3pct。
    用技术创新，驱动爆款车型全面智能。比亚迪上半年研发投入202亿元，同比+41.6%，持续加大研发投入，始终用技术创新驱动爆款车型。比亚迪5月发布第五代DM技术，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，全球插混进入比亚迪时刻，将带领中国品牌份额持续提升。比亚迪整车智能战略持续加码，自研车载计算平台，成立感知实验室、端到端大模型团队、A超算中心，团队规模、研发能力均稳居全球第一梯队。6月，比亚迪入选全国首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单。8月，比亚迪发布易三方平台，行业首发智电融合端到端大模型，腾势Z9GT与Z9开启预售，重塑豪华车市场格局；方程豹豹8，搭载华为乾崑智驾ADS3.0，共同打造全球首个硬派专属智驾方案。
    出口高增，本地化生产加速，不惧短期贸易关税调整。24H1出口20.34万辆，同比增长173.8%，远超行业增速，出口份额进一步提高。实现海外营收899亿元，同比+39.65%，毛利率17.41%，同比+9.31pct。公司产品已进入全球77个国家和地区，拿下多国新能源汽车销冠。同时，公司本地化生产不断推进，与匈牙利政府正式签署乘用车工厂的地预购协议，乌兹
    守正出奇宁静致远
    别克斯坦工厂首批量产新能源车型T宋PLUS DM-i冠军版正式下线，泰国工厂历时仅16个月即正式竣工投产，年产能约15万辆，本地化生产加速助力全球电动化转型。
    投资建议：比亚迪时刻：从批量爆款到全面智能。比亚迪第五代DM发布，秦L/新双宋，将会把秦家族/宋家族的轿车/SUV销冠销量推高到历史巅峰的2倍以上。比亚迪正凭借DM5.0的超级产品力，批量打造销冠爆款。销量高增摊薄费用推动单车净利大幅提升。方程豹豹8，搭载华为乾崑智驾ADS3.0，易三方发布，重塑豪华车市场格局，智电融合新平台，用技术创新，驱动爆款车型全面智能。加力支持汽车以旧换新，报废补贴先行，各地置换补贴相继跟进，比亚迪是我们认为最受益的车企。我们预计公司24-26年营收7704/9280/11428亿元，同比+27.91%/20.45%/23.15%；实现归母净利润380/475/561亿元，同比+26.33%/25.27%/17.99%;对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。

全球均衡式高质量发展，经营能力持续提升

康斯特(300445)
    主要观点：
    2024年半年报业绩表现优异，持续看好公司发展
    公司发布2024年半年报，实现营业收入2.37亿元，同比增长11.78%；归属上市公司股东的净利润5865.23万元，同比增长40.12%；归属上市公司股东的扣非净利润5449.35元，同比增长31.96%；基本每股收益0.28元，同比增长40.00%。公司2024上半年业绩表现优异，持续看好公司发展。
    全球布局快速响应下游需求，海外增长可观
    国内市场，公司设有区域销售团队和行业营销团队，根据实地情况配置最佳解决方案，在技术上引导客户的合理需求、增强黏度；国际市场，以美国全资子公司Additel为主，遵从“重点突破、以点带面”的原则，同时积极参加国际仪器仪表相关学术交流会议等，拓展销售体系。
    2024年上半年公司国际市场实现营收1.24亿元，同比增长42.1%，亚洲/大洋洲、欧洲/中东/非洲、美国/美洲三大区域市场同比实现20%-40%增长，全球化布局效果明显。
    传感器业务落地进行中，业务协同未来可期
    公司延庆传感器生产线的部分设备及工艺指标不断优化调整，与永丰试验线正逐步实现协同并形成一定的供货能力，部分中量程段高端压力传感器已在压力校准测试产品中使用。
    未来传感器产品量产后，将进一步提升公司产品竞争力，有望提升公司盈利能力以及市场竞争力。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，维持盈利预测为：2024-2026年营业收入为6.01/7.30/8.94亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为1.30/1.65/2.15亿元；2024-2026年对应的EPS为0.61/0.78/1.01元。公司当前股价对应的PE为24/19/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）传感器量产不及预期的风险。

《修仙时代》等新游储备丰富，高分红比例回馈投资者

电魂网络(603258)
    事件：
    公司2024H1实现营收2.72亿元，同比下降-14.52%；归母净利润5931万元，同比下降-31.57%；归母扣非净利润4081万元，同比下降-41.91%。其中，2024Q2实现营收1.35亿元，同比下降-17.22%；归母净利润1293万元，同比下降-67.12%；归母扣非净利润1026万元，同比下降-73.01%。
    受产品周期影响，2024H1营收同比下降-14.52%
    公司2024H1营收同比下降，主要系受产品周期等因素影响，游戏充值收入同比减少；利润主要来源于利息收入和政府补助。其中利息收入2951万元，较上年同期增加1636万元；收到的政府补助增加使得其他收益达1931万元，较上年同期增加1259万元。
    多款储备游戏计划下半年上线，探索“文旅+电竞”新模式
    公司储备产品丰富，其中《修仙时代》已获得移动端和客户端版号；《野蛮人大作战2》TapTap国际站评分高达9.2，且已获得主机、客户端、移动端全平台版号，计划择期多端发行。2024Q3计划《江湖如梦》在国内上线，《轮回契约》在港澳台和新马地区上线。2024Q4计划《螺旋勇士》在国内上线，《修真聊天群》在港澳台地区上线。此外，公司探索“文旅+电竞”新模式，涵盖“景点数字化”、“地域文化皮肤”和“戏曲文化宣传”三大方向，为用户提供景游联动体验。我们认为，在国务院促服务消费发展的政策支持下，下半年新游陆续上线及“文旅+电竞”业务发展有望为公司贡献业绩增量。
    高分红比例回馈投资者
    2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.32元，合计拟派发现金红利5645万元，现金分红比例为95.18%；并且截止2024H1，公司已累计回购公司股份约54万股，已支付总金额约997万元。综上，2024H1公司现金分红及回购金额合计预计为6642万元，占2024H1归母净利润的112%。
    盈利预测、估值与评级
    下半年储备产品陆续上线以及“文旅+电竞”新模式探索有望为公司业绩贡献新增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为7.60/8.58/9.74亿元，对应增速12.24%/12.94%/13.48%，归母净利润分别为1.81/2.15/2.29亿元，对应增速217.72%/18.88%/6.69%。维持公司“增持”评级。
    守正出奇宁静致远
    风险提示
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏上线节奏、流水不及预期的风险。

香飘飘：Q2业绩承压，积极调整再出发

香飘飘(603711)
    事件：公司发布2024年中报，公司2024H1实现收入11.79亿元，同比+0.75%，归母净利润-0.30亿元，同比+33.02%，扣非净利润-0.43亿元，同比+46.23%；其中Q2实现收入4.54亿元，同比-7.54%，归母净利润-0.55亿元，同比-9.67%，扣非净利润-0.63亿元，同比+14.11%。
    冲泡业务淡季去库拖累整体表现，线下即饮延续稳增。分产品来看，Q2冲泡/即饮分别实现收入1.29/3.13亿元，分别同比-22.8%/-0.6%，Q2冲泡淡季以库存调整为主，并持续进行产品创新升级，预计旺季前将新推升级新品带动整体增长。即饮方面，公司以Meco为战略重心实现差异化突围，Q2即饮表现略有下滑预计与费用更多向线下倾斜，线上销量受影响，以及牛乳茶产品再定位有关，Q2电商收入同比下滑50.1%，而线下即饮板块预计仍有较好表现。分区域来看，公司华东/华北市场同比增长2.4%/11.0%，主销区华东市场表现稳健，同时包含北京在内的华北地区在公司积极推广下获得较好表现，其余地区均有不同程度下滑。
    毛利率延续提升趋势，但产品创新投入力度加大，Q2盈利水平改善不明显。2024H1公司毛利率同比+2.69pct至30.58%，其中Q2毛利率同比+2.13pct至25.71%，毛利率提升预计与规模效应提升，以及大包粉、植脂末等原材料价格下降有关。费用方面，Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为35.6%/11.9%/2.5%/2.5%/-5.3%，分别同比-1.7/+1.2/+0.7/-1.0pct，广告费用以及线上费用投放收缩致销售费用率下降，同时管理费用率提升主因股权激励费用摊销所致，Q2加快对冲泡以及轻果茶新品的研发力度，研发费用率亦有提升。综上，Q2净利率同比-1.9pct至-12.0%。
    产品创新步伐加快，积极调整再出发。展望下半年，公司冲泡业务通过产品创新以及高势能网点精耕挖潜，收入有望回归正增。冲泡业务净利率常年保持在16%以上，是较稳定的现金流业务，可为新品的发展提供坚实支撑。上半年公司重新调整内部团队，将原冲泡团队与即饮销售团队针对部分市场、渠道进行协同整合，实现资源战略聚焦。同时，公司对即饮产品重新定位调整，并积极推进餐饮、零食量贩店、自动量贩机等渠道，未来将继续通过网点扩张、加大地推营销等方式发力样板市场，为后续的全国化扩张做准备，预计即饮收入延续稳定增长。此外，今年随即饮业务销售规模逐步提升，带动产能利用率向上恢复，即饮业务盈利有望稳步减亏，看好盈利水平逐步提升。
    盈利预测：考虑整体需求较疲软，行业竞争较激烈，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入38.78/42.41/47.09亿元，同比增长7%/9%/11%，实现利润
    守正出奇宁静致远
    3.07/3.49/4.11亿元，同比增长30%/24%/19%，对应PE为23/20/17X。我们按照2024年业绩给25倍PE，一年目标价18.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；即饮旺季动销不及预期；内部管理调整变动；网点开拓不及预期。

24半年报点评：业绩符合预期，全球市场布局加快

海天精工(601882)
    主要观点：
    事件概况
    海天精工于2024年8月29日发布2024年半年报。公司2024H1实现营收16.79亿元，同比-0.97%，业绩符合预期。
    2024年上半年机床行业营收同比略降，降幅较一季度明显收窄
    宏观经济层面，3、4月连续两个月我国制造业PMI位于扩张区间，5、6月回落至49.5%，7月降至49.4%，制造业景气水平略有回落。
    行业层面来看，2024上半年我国机床工业行业完成营收5019亿元，同比-7.7%，其中金切机床行业营收780亿元，同比+0.5%，实现利润额42亿元，同比-11.6%。根据国统局数据，2024H1我国金切机床产量为33.3万台，同比+5.7%。进出口方面，金切机床进口下降明显，出口小幅增长。根据海关数据，2024H1我国金切机床进口额23.7亿美元，同比-9.3%，出口额26.4亿美元，同比+0.6%。
    Q2单季度营收创新高，利润端受行业景气度影响略有波动
    公司2024H1实现营收16.79亿元，同比-0.97%，实现归母净利润2.93亿元，同比-8.66%。单季度来看，公司24Q2实现营收9.22亿元，同比+1.13%，创单季度营收历史新高，24Q2实现归母净利润1.6亿元，同比-12.3%。利润率端来看，2024H1公司毛利率达28.36%，同比下降0.48pct，Q2单季度毛利率达28.28%；净利率端，2024H1公司净利率达17.49%，24Q2单季度达17.68%，环比Q1提升0.43pct。公司利润率水平波动主要系行业景气度波动影响，行业竞争加剧，导致行业平均利润率下滑。在多重压力下，公司采取积极应对策略，提升产品竞争力，提高公司整体抗风险能力。
    持续加大产品投入，产能建设稳步推进，海外前瞻布局提升竞争力2024上半年公司研发投入达0.84亿元同比+25%，研发费用率显著提升，24H1公司研发费用率达4.98%，同比提升1.03pct，公司重视产品研发，持续加大研发投入。2024上半年公司针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。产能方面，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，筹建海外区域产能。
    市场开拓方面，公司加强国内外市场开拓及管理能力，公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理。海外市场持续增加独立性功能的建设，加快全球市场营销布局，并完成德国子公司的设立。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司24年半年报，考虑行业景气度影响，结合对公司市占及产能释放进度的考虑，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为35.18/39.83/45.35亿元（2024-2026年前值38.3/43.7/49.09亿元），归母净利润分别为6.33/7.23/8.83亿元（2024-2026年前值7.03/8.1/9.67亿元），以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.21/1.38/1.69元（2024-2026前值1.35/1.55/1.85元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为16/14/12倍。考虑公司海外布局持续拓宽，海外收入有望持续增长，内需企稳回升背景下，公司竞争优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游需求增长不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨。

2024年半年报点评：量价齐升驱动业绩改善，绿色铝长期价值可期

云铝股份(000807)
    事件：公司发布2024年半年报：2024H1，公司实现归母净利润25.2亿元，同比增长66.3%；扣非归母净利润23.9亿元，同比增长60.2%。单季度看，2024Q2，公司实现归母净利13.6亿元，同比增长115%，环比增长16.5%；扣非归母净利13.5亿元，同比增长121.4%，环比增长30.8%。实际业绩略超前期业绩预告中枢。
    2024H1电解铝产量大幅提升。量：2024H1电解铝产量135.1万吨，同比上升37.7万吨，主要因为2024年3月云南开始复产电解铝，复产时间较2023年早；氧化铝产量72.3万吨，同比下滑1万吨。2024年，公司生产经营目标：
    氧化铝产量140万吨，电解铝产量270万吨，碳素产量80万吨。价：2024H1
    铝价19798元/吨，同比+1310元/吨。预焙阳极均价4489元/吨，同比-1478元/吨，氧化铝价3506元/吨，同比+397元/吨。虽然铝价上涨较多，但由于氧化铝价格以及电费上涨，公司单吨盈利略下滑，测算2023年公司吨铝毛利2788元，同比下滑19元/吨。
    2024Q2业绩：Q2电解铝量价齐升，归母净利同环比均实现增长。量：Q2
    云南处于复产进程中，公司电解铝产量71.38万吨，环比增加7.7万吨，同比增加26.4万吨（主要由于23Q1云南开始二次限产，且复产时间较晚）。24Q2公司氧化铝产量35.74万吨，保持满产状态。价：24Q2市场铝价环比+1490元/吨，氧化铝环比+258元/吨，预焙阳极环比+37元/吨，云南市场电价由于逐步进入丰水期环比24Q1略有下滑。Q2业绩环比来看，主要增利项：毛利（+5.09亿元，主要由于Q2电解铝量价齐升），其他/投资收益（+0.22亿元）。主要减利项：其他/投资收益（-0.32亿元），减值损失等（-1.67亿元），所得税（-0.61亿），少数股东损益（-0.75亿元），费用和税金（-0.37亿元）。
    中期分红：每股0.23元现金红利，总共派发7.98亿元，分红比例32%。
    未来看点：1）业绩弹性大。公司电解铝产能大，按照2024年产量指引，公司权益产量221万吨，相对较低的成本以及高产能，公司业绩弹性大。2）资产负债表优化，业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显，且减值基本不再计提，公司未来业绩有保障。
    3）“双碳“目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，按照欧洲碳关税政策，绿色铝未来可免除碳关税额度可观，且国内“双碳“背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，绿色铝溢价将体现，公司电解铝均位于云南，估值有望提升。
    投资建议：公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，而绿色铝未来价值潜力大，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利48.45亿元、54.77亿元和60.94亿元，对应现价的PE分别为9、8和7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。

1H24业绩承压下滑，优创项目一阶段进入试生产

扬农化工(600486)
    主要观点：
    事件描述
    8月26日晚间，扬农化工发布2024年半年度报告。1H24公司实现营业总收入56.99亿元，同比-19.36%；实现归母净利润7.63亿元，同比-32.10%；实现扣非归母净利润7.38亿元，同比-31.78%。2Q24公司实现营业总收入25.23亿元，同比-1.70%，环比-20.55%；实现归母净利润3.34亿元，同比-9.62%，环比-22.17%；实现扣非归母净利润3.11亿元，同比-15.38%，环比-27.09%。
    公司农药产品价格大幅下跌，上半年业绩承压下滑
    1H24公司实现归母净利润7.63亿元，同比-32.10%；2Q24公司实现归母净利润3.34亿元，同比-9.62%，环比-22.17%。公司业绩承压下滑主要是主营产品价格同比下滑所致。根据公司经营数据，1H24公司原药平均售价6.65万元/吨，同比-23.91%，销量5.00万吨，同比-3.3%；制剂平均售价4.29万元/吨，同比-8.39%，销量2.81万吨，同比-1.7%。分产品看，根据中农立华原药数据，1H24公司主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、草甘膦市场均价分别为13.92、5.80、10.97、9.82、16.37、2.60万元/吨，同比分别为-30.9%、-20.9%、-29.2%、-30.5%、-30.9%、-26.4%。
    农药原药价格有望底部企稳，全球作物保护市场需求将持续回暖据中农立华数据，截至2024年8月25日，原药价格指数74.85点，同比2023年-18.8%，环比上月-1.09%，虽然依旧在走低但是变化幅度较小，大多数作物保护品原药品种价格有望低位企稳。同时根据中国海关数据，1H24海关编码3808项下的出口数量同比+52.70%，平均出口单价从1月的USD2.88/Kg上行到6月的USD2.90/Kg，全球市场对于作物保护品的刚性需求依旧，终端市场价格逐步恢复正常理性。未来伴随着大多数终端市场高成本库存的清理消减，先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为将大幅度减少，终端市场毛利率将逐步恢复上升。公司作为农药行业头部企业，有望受益于全球作物保护市场需求持续回暖。
    优创项目一阶段进入试生产，优化布局助力长期成长
    公司以辽宁优创作为四次创业的主战场，将葫芦岛项目建设跑出了扬农加速度。一期一阶段项目自去年6月9日开工以来，新建单体建筑54幢，总建筑面积达14.46万平方米。截止报告披露日，一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。
    投资建议
    我们充分看好公司优嘉、优创项目带来的新一轮成长，展望后市，海外市场去库存已接近尾声，农药市场节奏有望逐渐步入正轨，公司有望受益于农药行业底部修复带来的需求增量。综合考虑目前农药行业的所处的周期位置，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.94、16.34、19.15亿元（原预测值为16.94、21.13、23.56亿元），对应PE分别为16X、13X、11X倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

2024年半年报点评：业绩符合市场预期，收入结构持续改善

平高电气(600312)
    投资要点
    24H1营收同比+5%、归母净利润同比+60%、扣非净利润同比+60%。公司发布2024年半年报，24H1实现收入50.42亿元，同比+5%，归母净利润5.34亿元，同比+60%，扣非净利润5.32亿元，同比+60%。其中24Q2实现收入29.98亿元，同比+5%，归母净利润3.04亿元，同比+66%，扣非净利润3.04亿元，同比+70%。24H1/24Q2毛利率分别为23.53%/22.37%，同比+4.32/+4.23pct，24H1/24Q2归母净利率分别为10.58%/10.13%，同比+3.67/+3.75pct。受益于高压板块拉动+管理提质增效，业绩符合市场预期。
    特高压及主网建设快速推进、龙头领先地位稳固。24H1高压板块营收30.3亿元，毛利率27.6%，主要系公司重点项目陆续履约交付，依托平芝公司、机构事业部生产效率再提升10%，1100kV、800kV组合电器产量同比大幅增长，保障川渝工程、庆阳换流站交付工作。截止24年前三批国网变电物资中标情况，公司组合电器市占率21%（金额口径），位列第一，龙头市占率稳固。2023年公司结转订单约151亿，其中1000kV/750kV GIS分别为14/110个间隔，我们预计24年交付分别约14/100个间隔。展望全年，24H2特高压工程有望迎来密集交付期，订单结构有望进一步优化，拉动业绩持续高增。
    国内配网持续改善、国际市场逐步开拓。1）24H1配网板块营收13.9亿元，毛利率15.9%，主要系电网市场份额保持稳定，网外深化央企战略合作，中标持续增长。2）24H1国际业务营收0.4亿元，意大利国家电力公司环网柜项目顺利中标，泰国、尼泊尔GIS/HGIS项目顺利供货，标杆项目逐步兑现，同时252kV组合电器、中压环网柜成功打入欧美高端市场，实现以点成线的逐步覆盖。
    费用管控得当、新增中期分红重视股东回报。24H1/24Q2公司期间费用率分别为9.43%/8.77%，同比+0.69/+0.46pct，其中24H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.33/+0.25/-0.59/+0.70pct，精益管理持续强化。同时，公司通过中期分红方案，每股派发现金红利1.38元，合计1.87亿元，分红比例达35.09%，充分体现公司注重股东回报，实现双赢。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润为12.6/16.1/19.2亿元，同比+54%/28%/19%，对应估值为20x、15x、13x，给予25年22x PE，对应目标价为26.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，特高压&主网建设不及预期，竞争加剧等。

全场景绿电龙头涅槃，降本增效大超预期

华宝新能(301327)
    投资要点：
    收入同比高速增长，降本增效全面体现
    2024H1：公司实现收入11.4亿元，同比高增24%，实现归母净利润0.7亿元，实现扣非归母净利润0.4亿元，同比均实现扭亏，超业绩预告中枢。毛利率达46.4%，同+7.3pct；净利润率达6.4%，同+11.9pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为29.1%/7.2%/6.9%/-3.2%，同-8.1/-4.7/-1.5/+4.9pct。
    24Q2：实现收入5.60亿，同+18%，环-4%；实现归母净利0.44亿，同比扭亏，环+51%；扣非0.27亿，同比扭亏，环+103%。毛利率达46.2%，同+9.6pct，环-0.3pct；净利润率达7.8%，同+12.3pct，环+2.8pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为28.3%/7.4%/6.8%/-1.8%，同-9.8/-4.8/-0.8/+10.8pct，环-1.5/+0.4/-0.1/+2.7pct。
    分产品：光伏产品配套率提升，首创DIY小型家庭绿电系统发布24H1便携式储能产品销售额达9.1亿元，同比+19%，毛利率达
    46%，同比提升6.95pct；太阳能板销售额2.2亿元，同比+54%，毛利率达50%，同比提升8.2pct。至2024H1末，公司便携储能及光伏产品累计热销超400万台。2024H1，公司推出新一代安全快充户外电源1000Pro2、以及光充户外电源600Plus等旗舰新品。针对家庭光储场景，公司推出全球首创DIY小型家庭绿电系统、Smile光伏瓦家庭绿电系统。继续完善产品矩阵、发挥优势抢占更多市场先机。
    分地区：24H1美国/日本收入同比高增38%/51%，夯实全球渠道布局24H1境外收入10.7亿元，同比+30%，占比达94%（同比+4pct），华福证券毛利率达48%，同比+6pct。其中美国收入增长38%、日本收入增长51%。北美收入6.4亿元，同比+34%，占比达56%（同比+4pct）；亚洲（除境内）收入3.5亿元，同比+53%，占比达31%（同比+6pct）；欧洲收入0.7亿元，同比-34%，占比达6%（同比-5pct）；其他地区收入614万元，同比-21%。境内收入0.7亿元，同比-28%，毛利率达27%，同比+10pct。公司已在全球建立21个官网独立站，覆盖全球50多个国家和地区。进一步加强与全球知名品牌商、零售商的紧密合作，产品已成功进入Costco、HarborFreightTools、Walmart、HomeDepot、Target、BestBuy、Lowe’s、BicCamera、Edion、YodobashiCamera等超1万家全球知名零售渠道，提升品牌影响力和市场占有率。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/3.1/4.0亿元，对应PE为41/29/22倍.公司毛利率、净利率修复超预期，海外重点地区收入高增，预计新产品推出后有望进一步提升规模，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等。

家电业务强劲增长，EPS电机快速放量

德昌股份(605555)
    投资要点：
    公司发布2024年半年报：
    据公司公告，2024年上半年公司实现营收18.6亿元，同比+38.8%；实现归母净利润2.1亿元，同比+20.8%；实现扣非后归母净利润2.0亿元，同比+17.4%。Q2单季度公司实现营收10.4亿元，同比+33.4%；实现归母净利润1.2亿元，同比-5.8%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比-9.4%。
    核心家电产品保持强劲增长，多品类矩阵逐步成型
    2024H1公司家电业务实现营收16.44亿元，同比+37%。其中，吸尘器业务实现营收9.67亿元，同比+26.02%；同时，公司积极推进多品类发展战略，个人护理电器和环境清洁电器等小家电也迎来放量，实现营收6.77亿元，同比+56.48%，占家电业务比重达到41.18%。此外，公司厨电业务也蓄势待发，洗碗机开始逐步量产，在上半年完成多项认证工作，其它厨电产品也在有序推进。此外，为应对潜在的贸
    易风险，公司越南工厂的供应体系也进一步完善，除培育、寻找海外本土供应链之外，多家国内上游供应链厂家也在跟随出海。
    EPS电机业务快速放量，新增定点持续落地
    今年是公司汽车电机量产第三年，上半年实现营收1.48亿元，同比+68.88%。同时，今年上半年公司新增定点项目7项，全生命周期总销售金额超过15亿人民币。与此同时，公司积极推进线控转向电机布局，报告期内线控制动在研项目5项。随着汽车电机业务规模扩大，公司逐步开展核心零部件外采转自制工作，一方面能够增强成本效益，华福证券同时也有助于公司积累关键技术，加速产品创新。
    净利率高基数压力已过，下半年增长值得期待
    从利润端来看，公司Q2归母净利润下滑5.8%，但主要受去年同期汇兑收益较多造成的高基数影响（24H1汇兑收益2199.5万，23H1为4950.4万，且考虑到去年人民币兑美元贬值主要发生在Q2，因此预计汇兑基数压力主要发生在今年Q2）。我们预计随着公司汽车电机业务规模效应兑现带来毛利率提升，下半年公司盈利能力有望继续上行。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.07/5.20/6.44亿元，分别同比+26%/28%/24%。我们采取可比公司估值法，可比公司24-25
    年平均估值为18.3/15.8x，公司PE估值分别为14.9/11.7x。考虑到公司家电业务积极拓展新客户、新品类，同时汽零业务定点持续落地，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业需求不及预期，竞争格局恶化，零部件价格大幅上涨等。

直销快增收入提速，盈利能力持续提升

海融科技(300915)
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入5.18亿元，同比+9.45%；归母净利润0.69亿元，同比+42.94%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+52.10%。其中，24Q2实现营收2.64亿元，同比+13.17%；归母净利润0.33亿元，同比+33.48%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+50.75%。
    奶油主业稳健成长，餐茶饮大B渠道贡献增量
    从产品端看，24H1公司奶油/巧克力/果酱/香精香料收入分别同比+9.22%/+22.75%/-9.41%/+48.69%，奶油作为公司主导产品品类持续稳健增长，收入占比已达92.11%。从量价角度看，24H1奶油/巧克力/果酱/香精香料销售量分别同比+9.99%/+11.47%/+1.56%/+73.13%，吨价分别同比-0.71%/+10.12%/-10.81%/-14.12%。从渠道端看，24H1公司经销/直销渠道收入分别同比+6.57%/+28.83%，公司持续加快餐茶饮渠道大客户开发，直销渠道延续2023年快增态势；经销端公司优化渠道布局，培育打造忠实大商队伍，24H1经销商总数减少43家，但仍取得收入正增长。
    成本弹性持续释放，费用端收缩控制，盈利能力持续改善
    24H1/24Q2公司实现毛利率37.71%/37.40%，分别同比+3.20/+2.71pcts，其中24H1公司核心油脂原料采购均价同比-14.01%，成本弹性持续释放。费用端，销售和管理费用均实现较好控制，24H1/24Q2销售费用率分别为13.90%/14.22%，同比-1.03/-2.30pcts；管理费用率分别为6.82%/6.53%，同比-0.66/-1.39pcts；研发和财务费用有小幅扩张，研发费用率分别为3.49%/3.91%，同比+0.13/+0.28pct；财务费用率分别为-0.51%/-0.06%，同比+0.43/+2.17pcts；四项费用率整体分别同比-1.13/-1.24pcts。最后，从盈利能力来看，24H1/24Q2华福证券公司实现归母净利率13.37%/12.62%，同比+3.13/+1.92pcts；扣非归母净利率11.56/11.02%，同比+3.24/+2.75pcts，盈利能力有所提升，利润弹性持续释放。
    新品研发+产能投放+海外扩张支撑公司提速成长
    公司持续进行大单品开发，24年上半年对稀奶油、混合脂、植物基等品类均进行了差异化新品打造，也针对餐饮渠道特点开发米乳和厚乳奶基底等产品。而产能端的补充也是未来成长看点，其中粤海融工厂（6万吨产能）Q1已投产，强化周边省份覆盖并辐射东南亚市场，印度第二条产线年内有望建成投产打破当地产能瓶颈，未来食品产业园（8万吨奶油、植物蛋白饮品产能）建设也在有序推进。
    盈利预测与投资建议：根据公司半年报业绩，我们上调盈利预测，预
    计24-26年公司归母净利润为1.41/1.82/2.36亿元（前次为1.28/1.70/2.23亿元），同比+57%/+29%/+29%，对应EPS为1.57/2.02/2.62元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本大幅上涨风险；新品动销不及预期风险；下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险

Q2营收环比增长，经营有望持续向好

安路科技(688107)
    事件：
    公司发布2024748543899年半年度报告，2024年上半年营收为3.17亿元，同比下降21.48%；归母净利润-1.22亿元;归母扣非净利润-1.46亿元。其中，一季度营收1.42亿元，二季度营收1.75亿元。
    Q2营收环比增长，芯片出货量同比实现增长
    根据报告内容，公司营收同比下降主要原因系部分终端行业客户去库存周期尚未结束，工业、通信、消费电子等下游市场各行业需求复苏进程不一等因素影响，但市场需求仍在恢复中。与此同时，1）芯片出货量同比实现增长，部分行业终端客户去库存已接近尾声且需求复苏迹象明显。2）公司进行库存管控、加大市场开拓力度，压降成效显著，存货由本报告期初7.63亿元降至期末6.07亿元，下降20.49%，库存周转逐步优化。我们认为，后续经营有望持续向好，随着下游库存改善、新品导入、新市场开拓及库存管控等措施见效，公司营收有望逐步回升。
    持续保持高强度研发投入，多款新品进展顺利
    上半年公司实现研发投入1.92亿元，研发费用率60.56%，产品布局日趋完善，多个产品量产或研发中。产品侧：实现多款PHOENIX、ELF系列新品开发，完成国产工艺28nmFPGA芯片研发；完成低功耗FPSoC及高性能FPSoC芯片研发，并应用在视频图像和工业控制等领域；实现车规FPGA芯片批量供货和上车应用，并开展新款车规FPGA芯片研发；同时，加大FPGA专用EDA软件、FPSoC专用软件研发。市场侧：开展SALELF、SALPHOENIX、SALDRAGON等多产品型号导入，在工业控制、网络通信、视频图像、汽车电子、数据中心、消费电子、智能电网等领域均有进展。我们认为，公司在半导体周期下行期，持续加大研发投入夯实技术壁垒，并在多领域实现新品导入，有望持续受益FPGA国产替代产业趋势。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为7.36亿元、9.93亿元、11.92亿元，归母净利润分别为-1.83亿元、-1.03亿元、-0.2亿元。考虑到公司作为国产FPGA龙头之一，高研发投入影响了利润释放，且需求及库存层面等有望持续向好，有望长期受益FPGA国产化趋势，给予24年13倍PS，对应目标价23.9元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧；短期盈利压力较大。
   

稳白酒，猪肉减亏，盈利能力提升

顺鑫农业(000860)
    投资要点：
    事件：
    2024H1公司实现营收56.87亿元，同比下降8.45％；实现归母净利润4.23亿元，去年同期为-0.81亿元，今年同比扭亏为盈。其中，24Q2公司实现营收16.30亿元，同比下降23.26%；实现归母净利润-0.28亿元，去年同期为-4.09亿元，减亏明显。
    分业务看，24H1公司白酒/猪肉/其他业务分别实现营收46.98/7.86/2.03亿元，同比分别+3.17%/-36.64%/-51.35%。分地区看，京内/京外分别实现营收16.01/40.85亿元，同比分别-22.93%/-1.17%。
    白酒业务稳字当头，猪肉业务减亏
    白酒业务方面，公司围绕“调结构、强营销、夯基础”的计划，持续打造光瓶酒“双轮驱动”战略。具体来看，每500ml产品价格50元以上的高档酒/10-50元的中档酒/10元以下的低档酒分别实现营收6.03/6.38/34.56亿元，同比分别+5.94%/-7.29%/+4.87%，其中营收占比最大的低端酒同比实现增长，助力公司白酒业务整体实现增长。从大单品的表现来看，大单品42度500ml牛栏山陈酿销量同比下降4.45%，下滑幅度有所收窄；承担公司产品升级的战略性产品金标销量同比下滑46.38%，压力仍在。
    猪肉业务方面，在市场调节和产能调控的双重作用下，生猪产能回调，截至24H1能繁母猪和生猪存栏分别同比减少6.0%和4.6%，猪肉价格整体呈现震荡上涨走势，行业景气度边际回升。公司在猪肉业
    务方面主要调整生产节奏、控制生猪采购成本，同时改善产品结构、华福证券提高分割品毛利率。24H1公司猪肉业务营收占比13.82%，占比同比下降6.14pct；实现毛利率2.53%，同比提升14.95pct。
    Q2毛利率同比增长13pct，盈利水平持续提升
    费用端，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.54%/8.40%/0.49%/0.37%，同比分别+3.10/+1.11/+0.11/-1.52pct，期间费用率整体提升2.81pct。其中，公司白酒业务今年上半年促销费用同比下降28.87%，带动公司上半年销售费用率下降1.42pct至8.03%。盈利端，24Q2公司实现毛利率34.05%，同比提升12.58pct，猪肉屠宰业务盈利水平提升对毛利率贡献较大；24Q2实现净利率-1.72%，去年同期为-19.26%，同比+17.54pct。其中，递延所得税费用下降，导致24Q2所得税费用率同比下降4.75pct，对盈利能力提升也有一定贡献。
    盈利预测与投资建议
    公司一季度开门红表现较好，二季度营收仍有压力，目前战略上稳白酒、猪肉业务减亏为主旋律。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.06/7.08/8.56亿元（前值为4.79/6.18/8.48亿元），维持买入评级。
    风险提示
    金标铺货不及预期，白酒动销不及预期、行业竞争加剧等。

经营稳健增长，端侧AI加速布局

炬芯科技(688049)
    事件
    公司发布2024年半年度报告。24H1，公司实现营业收入2.80亿元，同比增长27.90%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长65.73%；24Q2单季，公司实现营业收入1.62亿元，同比增长17.52%，环比增长36.77%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长94.11%，环比增长279.69%。
    投资要点
    业绩稳健增长，毛利率同环比提升。公司敏锐捕捉市场变化，持续加深对市场需求的理解，加大与国际一线品牌的合作深度，24H1公司实现营业收入2.80亿元，同比增长27.90%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长65.73%；24Q2单季，公司实现营业收入1.62亿元，同比增长17.52%，环比增长36.77%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长94.11%，环比增长279.69%。公司产品结构不断优化以提升综合毛利率，24Q2公司毛利率47.22%，同比+5.76个pct，环比+1.80个pct。
    三核异构端侧AI音频处理器芯片研发成功，多领域新品研发持续推进。公司的专用音频DSP处理芯片ATS361X已经被国际一线音频品牌客户采用，处于产品导入阶段，预计将于下半年陆续量产。同时，公司基于CPU+DSP+NPU的三核AI异构的端侧AI音频处理器芯片已经研发成功，可以大幅提升算力并满足端侧设备的低功耗要求，目前正处于客户推广阶段。公司集成存内计算NPU的高端蓝牙音箱SoC芯片ATS286X和低延迟高音质无线音频SoC芯片ATS323X已流片，正在向客户送样推广。公司第一代卡拉OK音箱芯片ATS2835K方案已步入量产，多家客户正在进行产品开发。公司基于UWB无线连接技术的音频传输方案，已于报告期内完成demo产品的内部开发验证。此外，在WiFi和星闪技术领域，公司均有研发持续投入技术支持，不断拓宽无线连接技术路径。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入6.61/8.35/10.57亿元，实现归母净利润分别为0.91/1.22/1.59亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为36倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

2024年中报点评：医药收入稳增10%；备产备货迎接新材料旺盛需求

万泽股份(000534)
    事件：公司8月30日发布2024年中报，1H24实现营收5.0亿元，YoY+5.7%；归母净利润0.98亿元，YoY+12.5%；扣非归母净利润0.85亿元，YoY+11.0%。公司业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：
    2Q24业绩稳健增长；1H24盈利能力有所提升。1）单季度看：2Q24实现营收2.1亿元，YoY+9.4%；归母净利润0.32亿元，YoY+12.6%；扣非净利润0.22亿元，与去年同期基本持平。2Q24毛利率74.4%，同比增加4.8ppt；净利率15.6%，同比增加0.3ppt。2）上半年看：1H24毛利率同比增加1.0ppt至76.9%；净利率同比增加0.8ppt至19.1%。
    1H24医药收入稳增10%；新材料子公司业绩表现各不相同。分业务看，上半年：1）医药产品收入4.0亿元，YoY+10.2%；毛利率88.8%，同比提升0.3ppt。
    2）高温合金产品收入1.0亿元，YoY-11.5%；毛利率32.9%，同比下滑4.1ppt。
    新材料领域分子公司看，1H24：1）上海万泽收入0.7亿元，YoY-16.6%；净利润-531万元，去年同期为-212万元。2）深汕万泽收入0.38亿元，YoY+13.7%；净利润-2792万元，去年同期为-1534万元。3）万泽中南研究院收入1220万元，YoY-61.5%；净利润-202万元，去年同期为220万元。4）万泽航空材料收入1723万元，净利润为-173.4万元（去年同期未实现收入）。综上来看，1H24
    公司医药产品实现平稳增长；高温合金产品收入小幅下滑，其中深汕万泽和万泽航空材料收入端实现增长，上海万泽和中南研究院收入出现下滑。
    持续加大研发创新力度；积极备产备货迎接高温合金增量订单。费用方面，1H24期间费用率同比增加3.7ppt至55.2%，其中：1）公司持续加大研发投入力度，研发费用同比增长92.8%至0.6亿元，主要是职工薪资、折旧摊销和材料费用增长，研发费用率同比增加5.3ppt至11.7%。2）管理费用同比减少8.6%至0.7亿元，管理费用率同比下降2.1ppt至13.7%。3）销售费用率同比减少0.8ppt至26.4%；4）财务费用同比增长74.2%至0.17亿元，主要是长期借款增加推动利息支出增加。截至1H24末，1）公司应收款项较年初增长20.2%至4.0亿元；2）存货较年初增长40.6%至3.0亿元，主要是高温合金业务订单增加，公司相应增加备货。3）在建工程较年初增长22.2%至7.5亿元，主要是工程及设备投资支出加大。1H24公司新材料业务收入小幅下滑，但公司高温合金业务订单增加，公司积极备产备货迎接新材料领域旺盛需求。
    投资建议：公司是我国医药微生态活菌龙头，在高温合金及制品领域厚积薄发，经过十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.1亿、2.9亿、3.6亿元，对应PE分别为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产进度不及预期；产品降价等。

2024年中报点评：多品类扩张布局持续发力，24H1营收增长再提速

安克创新(300866)
    事件：8月29日，安克创新发布2024年半年报，公司2024H1实现营收96.48亿元/YoY+36.55%，归母净利润8.72亿元/YoY+6.36%，扣非归母净利润7.66亿元/YoY+40.53%。其中，单Q2实现营收52.71亿元/YoY+42.43%、QoQ+20.40%，归母净利润5.61亿元/YoY+9.19%、QoQ+80.70%。
    24H1营收增长再提速，品牌建设卓有成效。24H1，公司实现营收96.48亿元，同比增速再上新台阶，主要系各类产品增长全面提速，充电储能类/智能创新类/智能影音类收入占比分别为51.56%/24.46%/23.93%，同比分别增长42.81%/35.33%/30.84%。盈利能力方面，24H1，公司毛利率为45.18%/YOY+2.0pct，净利率为9.38%/YOY-2.45pct，受益于毛利率的提升和套保合约的减亏，公司扣非归母净利润表现亮眼。期间费用方面，24H1，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.9%/4.1%/8.3%，YOY+0.6pct/+1.1pct/-0.2pct，户储产品爬坡的同时，公司持续加强非亚马逊第三方平台和自有平台独立站建设，销售费用率小幅上涨。
    产品矩阵不断完善，新品类有望持续贡献业绩。24H1，公司充电储能、智能创新、智能影音三条产品线均有新品发布。（1）充电储能：数码充电领域，1月推出应用Qi2.0认证的Anker MagGo超快磁吸无线充电系列共6款产品；5月，Anker Zolo自带双线旅行充电宝上市，全面支持安卓和苹果设备；储能领域，2月，Anker SOLIX推出首款内置三种露营灯模式的户外电源AnkerSOLIX C800Plus；4月在北美发售家用储能系统Anker SOLIX X1；（2）智能创新：安防领域，推出1款无需订阅即可实现高清监控的户外安全解决方案eufy4G LTE Cam S330；清洁领域，2月发售集扫拖、全能基站于一体的eufy X10Pro Omni；3月推出全能洗地机器人eufy S1Pro；（3）智能影音：无线蓝牙耳机领域，3月上市soundcore C30i耳夹耳机；无线蓝牙音箱领域，3月和5月分别推出soundcore Boom2及其plus户外便携蓝牙音箱；办公领域，于3月推出全球首款整合了声纹识别降噪技术的扬声器AnkerWork S600。
    投资建议：我们看好公司作为消费电子周边产品知名品牌厂商的优势，随着公司不断丰富产品矩阵，完善多渠道、多层次的销售体系，公司长期成长可期，预计公司24-26年实现营收225.41/270.21/321.08亿元，归母净利润19.69/23.11/28.36亿元，对应PE17/15/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、新品类扩展不及预期、上游原材料涨价。

盈利能力稳步回升，推出新一期股权激励计划

科沃斯(603486)
    投资要点：
    公司发布2024年半年报：
    据公司公告，2024年上半年公司实现营收69.8亿元，同比-2.4%；实现归母净利润6.1亿元，同比+4.3%；实现扣非后归母净利润5.6亿元，同比+10.2%。其中，Q2单季度公司实现营收35.0亿元，同比-10.4%；实现归母净利润3.1亿元，同比+20.7%；实现扣非后归母净利润2.7亿元，同比+23.1%。
    2024H1营收总体保持稳健，盈利能力逐步回升
    分业务来看，科沃斯品牌服务机器人实现营收33.97亿元，同比-3.07%；添可品牌智能生活电器实现营收33.59亿元，同比+2.42%。扫地机器人方面，公司凭借全能款产品更具竞争力的成本结构推动科沃斯品牌整体毛利率水平实现提升，2024Q2随着新品销售占比提升，科沃斯品牌毛利率较去年同期增长5.3pcts。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发费用率分别30.8%/4.0%/6.4%，分别同比-3.7/+0.8/+1.2pcts，在兼顾研发创新投入的同时实现了期间费用率的收缩。得益于上述有力举措，公司Q2归母净利率8.9%，同比+2.3pcts，环比+0.3pcts。
    海外市场增速表现亮眼，积极布局国内线下渠道
    2024H1科沃斯品牌欧洲收入同比+42%；窗宝海外收入同比+273.2%；割草机器人海外收入和销量分别同比+185.9%与+252.1%；总体来看，科沃斯品牌海外业务收入同比+11.3%。添可方面，24H1海外收入同比+31.7%，其中欧洲收入同比+66.1%。国内市场方面，公司积极推进线下渠道建设，两大品牌在全国已铺设近7000家销售网点，华福证券24H1科沃斯和添可线下收入占各自国内收入比例达到33.5%和26.0%。
    推出新一期股权激励计划，完善内部治理
    公司推出2024年股票期权和限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益2500.29万股，占公司股本的4.39%，激励对象共1033人，公司层面的业绩考核目标为：以2023年营收为基数，2024-2027年增长率分别不低于2%/5%/8%/10%。公司同时推出2024年员工持股计划（草案），参加对象不超过11人，公司层面的业绩考核目标为：以2023年营收为基数，2024-2027年营收增长率的触发值不低于2%/5%/8%/10%，目标值不低于4%/7%10%/12%。通过推出新一期股权激励计划，绑定核心骨干，进一步优化内部治理，提高员工积极性。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.84/16.07/17.73亿元（前值13.84/16.87/19.81亿元），分别同比+126%/16%/10%。我们采取可比公司估值法，可比公司24-25年平均估值为18.9/14.3x，公司PE估值分别为16.5/14.2x。考虑到公司积极拓展海外市场和线下渠道，并推出成本效益较好的产品，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业需求不及预期，竞争格局恶化，零部件价格大幅上涨等。

公司信息更新报告：销量、结构承压，静待行业回暖

青岛啤酒(600600)
    高基数下收入同比下滑
    2024H1公司营收200.7亿元，同比-7.1%；扣非前后归母净利润36.4、34.3亿元，同比+6.3%、+6.2%。2024Q2公司营收99.2亿、同比-8.9%，扣非前后归母净利润20.4、19.1亿元，同比+3.6%、+1.9%。因餐饮需求疲软，啤酒业务量价承压，我们下调2024-2026年归母净利润预测至45.91/50.41/53.65亿元（前值49.44/54.64/58.37亿元），对应2024-2026年EPS3.37/3.70/3.93元，当前股价对应17.7/16.1/15.1倍PE，2024H2基数较低、成本有望下降，维持“增持”评级。
    结构、销量均有所承压
    2024H1啤酒销量同比-7.8%，吨价同比+0.9%，结构升级有所放缓；其中主品牌、副品牌销量同比-7.2%、-8.6%，中高档以上啤酒销量同比-4.0%。2024Q2啤酒销量同比-8.0%、吨价同比-0.8%，量价增速环比2024Q1均有所放缓、结构承压，主因高基数叠加消费力下行、餐饮需求疲软。吨价增速有所放缓预计主因消费力下行，10元以上高档啤酒需求偏弱，7-10元次高端价格带表现相对较好，导致结构改善趋缓。
    原料价格下降带动毛利率明显改善
    2024Q2净利率同比+2.18pct，其中公司毛利率同比+2.71pct，吨价同比-0.8%、吨成本同比-5.4%，主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.42、+0.16、+0.01、-0.40pct，收入规模下降导致费用率略升。
    2024H2低基数下利润有望保持增长
    2024Q2以来行业面临雨水天气增多、餐饮需求下滑等多重压力，啤酒需求相对低迷，预计啤酒销量同比略降。2024H1国内啤酒产量同比增0.1%，产大于销，产品结构仍将面临压力。公司积极推动销售、白啤等产品仍具备强产品力，随着2024H2低基数、大麦和包材等原料成本下降等有利因素释放，2024H2利润有望继续实现增长。
    风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

公司信息更新报告：业绩稳健增长，彰显品牌韧性

五粮液(000858)
    经营业绩韧性较好，保持健康发展趋势，维持“买入”评级
    公司2024H1实现营收506.5亿元，同比+11.3%，归母净利润190.6亿元，同比+11.9%，其中Q2收入158.2亿元，同比+10.1%，归母净利润50.1亿元，同比+11.5%，业绩略好于预期。考虑公司主动控货，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为338.6（-6.0）、376.7（-16.4）亿元、413.3（-27.5）亿元，同比分别+12.1%、+11.3%、+9.7%，EPS分别为8.72（-0.16）、9.70（-0.43）、10.65（-0.72）元，当前股价对应PE分别为14.1、12.7、11.6倍，公司在改善渠道关系、管控价格上执行坚定，效果良好，虽然作为高端产品，需求更加大众化、碎片化，未来2-3年有望保持健康增长，维持“买入”评级。
    五粮液产品录得不低于整体的增速，主要靠量拉动
    2024H1公司五粮液产品收入392.1亿元，同比+11.5%，其中销量同比+12.1%，价格同比-0.6%。上半年公司严格控制八代发货，1618、低度等战略性产品对营收贡献较大。其他酒收入79.1亿元，同比+17.8%，其中销量同比-23.9%，价格同比+54.7%。系列酒产品结构进一步优化，系列酒经销商增加268家至950家。
    东部、西部强势区域领跑，南部区域增速最低
    2024H1公司西/东/北/中/南部区域增速分别为+16.7%/+15.7%/+8.2%/+8.2%/+0.6%，东/西部作为公司的历史强势区域，品消费者基础更好，逆势实现了份额扩张。
    公司回款和现金流表现良好，毛利率回升，销售费用率提升，净利率微增2024H1公司经营性现金流同比+18.5%至134.3亿元，H1末合同负债环比Q1末增长31.1亿元，相比之下2023年同期环比减少了18.9亿元，在公司今年控量、稳价的动作下，渠道利润有所回升，厂商关系有明显改善，渠道配合回款的积极性较高。2024Q2毛利率同比+1.74pcts至75.0%，主要得益于系列酒产品结构的明显优化。销售费用率同比+1.97pct至17.3%，主要是公司今年在低度、1618等战略性产品上加大了市场投入。2024Q2净利率同比+0.41pct至32.8%。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

经营业绩稳健向好，天然气产销持续增长

中国石油(601857)
    2024年上半年公司实现营业收入15538.69亿元，同比增加5.00%；归母净利润886.07亿元，同比增加3.91%；其中，第二季度实现营收7416.85亿元，同比减少0.76%，环比减少8.68%归母净利润429.26亿元，同比增加3.07%，环比减少6.03%。2024年半年度公司现金分红0.22元/股，现金分红比例（按中国会计准则合并报表口径）为45.44%。公司经营业绩稳健向好，优质资产盈利能力凸显，维持“买入”评级。
    支撑评级的要点
    原油价格上涨，天然气产量增长。2024年上半年国际油价高位震荡，公司原油平均实现价格4207元/吨，同比上升8.1%，增幅高于国际油价。公司油气当量产量905.5百万桶，同比增长1.3%，其中，原油产量474.8百万桶，同比增长0.1%，可销售天然气产量2584.2十亿立方英尺，同比增长2.7%。新能源业务，风光发电量21.7亿千瓦时同比增长154.5%。上半年公司油气和新能源分部实现营业收入4497.23亿元，同比增长5.9%；经营利润916.59亿元，同比增长7.2%。油气勘探生产延续高景气度，绿色转型持续推进，油气与新能源融合发展前景广阔。
    成品油销量下滑，化工板块扭亏为盈。2024年上半年，炼油化工和新材料业务板块，成品油产量6011.9万吨，同比增长2.1%，其中煤油产量增长42.4%，化工产品商品量1,904.3万吨，同比增长10.2%。受炼油业务毛利收窄影响，炼油业务经营利润105.03亿元，同比减少43.26%，随着国内化工市场改善，化工业务盈利能力持续提升，实现经营利润31.26亿元，同比扭亏为盈。销售板块，受替代能源竞争影响，国内成品油市场消费受到抑制，上半年公司成品油（气、煤、柴）销量7905.3万吨，同比下降2.0%其中，国内销量5844.7万吨，下降1.5%。此外，天然气销售为1472.17亿立方米，同比增长12.9%。未来随着我国化石能源消费结构调整，化工品产量占比或继续提升，天然气销量有望持续增长。
    资本性支出维持高位，油气及新能源占比较大。公司2024年上半年资本性支出为789.42亿元，同比下降7.3%，其中，油气和新能源分部支出674.13亿元，占比85.40%2024年预计资本性支出维持2580亿元，其中油气和新能源分部预计2130亿元，主要用于国内重点盆地的规模效益勘探开发、页岩油气开发、储气能力建设、新能源工程海外勘探增储等工作。
    中期派息创同期新高。公司拟派发2024年中期股息，每股派发现金红利人民币0.22元，总派息402.65亿元，派息率45.44%，派息额创同期新高。
    估值
    公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1,713.51亿元、1,825.56亿元、1,920.94亿元，对应市盈率为9.5倍、9.0倍、8.5倍，维持买入评级
    评级面临的主要风险
    国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

行业需求景气带动业绩增长

台华新材(603055)
    公司发布2024年半年报
    公司24Q2收入19.5亿，同比+59%；归母2.7亿（此前预告区间2.5-3.1亿），同比+152%；扣非2.4亿（此前预告区间2.1-2.7亿），同比+150%；24H1收入34.2亿，同比+55.64%；归母4.2亿（此前预告区间4-4.6亿），同比+132%；扣非3.7亿（此前预告区间3.5-4.1亿），同比+203%。收入大幅增长系“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”逐步投产，产品销售量增加所致，归母与扣非大幅增长主要系收入增长和毛利率提升所致。
    分产品，24H1锦纶长丝收入19.4亿，同比+68.6%，占比56.9%，同比+4.4pct；涤纶成品面料收入7.5亿，同比+51.6%，占比21.9%，同比-0.6pct；坯布收入6.4亿，占比18.7%。
    分地区，内销收入30.4亿，同比+57.9%，占比88.84%，同比+1.28pct；外销收入3.8亿，同比+39.6%。
    公司24H1毛利率24.1%，同比+2.9pct；归母净利率12.4%，同比+4.1pct。分产品，24H1锦纶长丝/涤纶成品面料/坯布毛利率分别为20.9%/33.1%/22.6%；分地区，24H1内销/外销毛利率分别为23.1%/32.4%。
    从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.8%/5.2%/1.6%，同比-0.3pct/-1.9pct/-0.1pct/+0.3pct。其中，24H1财务费用0.5亿，同比+91.54%，主要系银行贷款利息增加所致。
    锦纶纺织行业龙头企业，产品开发优势明显
    公司是国内少数的能够生产高档尼龙66、再生尼龙纱线且集锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链化纤纺织企业，在生产能力、生产工艺、设备先进性、技术水平、新产品开发能力等方面，均处于锦纶纺织行业前列。
    公司的研发团队、研发设备覆盖全产业链，可以进行产业链各个环节联合研发；同时，公司“产学研”合作优势突出，目前已与多所专业院校、研究所开展合作，组成优势互补、产学研相结合的攻关队伍；公司还积极与国外知名企业杜邦、英威达、巴斯夫进行合作，引进先进技术及国际最新产品信息，提升公司竞争力；再次，公司建立了终端客户反馈机制，积极收集客户需求和反馈信息，与客户研发联动。
    公司未来几年的业务发展目标为，积极推动淮安台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目建设，逐步发挥公司的规模优势，并进一步强化公司在锦纶66、再生锦纶等差异化产品的竞争优势；充分利用锦纶细分行业龙头的竞争优势和全产业链优势，推进公司实现产品全球化供应能力，在研发、生产、销售等方面全面提升公司的核心竞争力；以研发创新为核心驱动力，强化自主研发创新能力，力争成为全球绿色多功能锦纶丝及高档功能性面料领航者。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    综合考虑公司24H1业绩表现、公司项目建设情况和消费者信心问题等，我们维持公司盈利预测，预计24-26年归母净利分别为8.1/10.2/12.5亿元，EPS分别为0.91/1.15/1.41元/股，对应PE分别为12/9/7X。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；汇率风险；环境保护风险；规模扩张带来的管理风险

工程板块承压，新业务前景可期

四川路桥(600039)
    项目推进放缓致使业绩承压，期待新业务板块放量
    公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入457.8亿元，同比-31.16%，实现归母净利润31.95亿元，同比-43.47%，扣非归母净利润31.53亿元，同比-43.91%。单季度看，24Q2公司收入、归母净利润分别为236.78、14.38亿元，同比分别-33.52%、-50.72%，受用地手续审批、征拆、地质条件、防汛形势等影响，上半年公司收入业绩显著承压。新业务方面，24H1公司主要矿产资源项目稳步推进，依托路网资产优势，积极获取各类清洁能源项目资源。此前公司发布股东回报规划，预计22-24年现金分红比例不低于当期归母净利润的50%，截至8月30日收盘，公司股息率（TTM）为9.15%，我们认为公司高股息高分红的风格仍有望延续。
    工程板块承压，矿产&清洁能源稳步推进
    分业务来看，24H1公司工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入417.93、11.36、2.63亿元，同比分别-28.57%、-19.20%、+168.56%；毛利率分别为14.78%、12.28%、40.49%，同比分别-1.55、+8.42、+58.31pct，部分工程项目施工进度有所滞后，矿产项目按照计划有序推进，但新材料市场环境较差导致收入承压，清洁能源方面取得了较好进展，截至24H1末公司已建成13条高速分布式光伏项目，正在推进12条高速分布式光伏建设，盈利能力亦明显改善，截至24H1末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW。订单方面，24H1公司累计中标合同591亿元，同比-19.96%，其中基建、房建订单分别中标490、100亿元，同比分别-31%、+235%，在手订单总金额超2800亿元。
    现金流及费用率仍有优化空间
    24H1公司毛利率为15.9%，同比-0.2pct，我们判断主要由于收入占比较高的工程业务盈利能力下滑所致。期间费用率为6.72%，同比+1.44pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.66、-0.59、+1.31pct，公司收购清平磷矿公司使得销售费用增加，同时公司加强市场开拓，贷款及发债导致利息费用增加，除研发外，各项费用绝对值均有所上行。24H1公司计提资产及信用减值损失合计1.35亿元，同比少损失0.71亿元，综合影响下净利率为7.1%，同比-1.5pct。24H1公司CFO净额为-47.23亿元，同比多流出1.82亿元，收现比、付现比分别同比+11.5、+13.0pct至93.3%、105.3%。
    低估值高股息价值属性凸显，维持“买入”评级
    考虑到上半年行业景气度较差，公司业绩面临较大压力，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至90、97、106亿元（前值为95、106、118亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

收入增长稳健，拟派发年中分红

宝立食品(603170)
    事件：2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.73/1.08/0.99亿元（同比+12.89%/-34.60%/-10.87%）。2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.49/0.48/0.47亿元（同比+10.29%/-46.75%/-14.79%）。公司拟每10股派发现金红利1.5元，合计派发6000.15万元（占24H1归母净利润55.30%）。
    B+C同振，三大品类均良性增长。24Q2公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.01/2.91/0.40亿元（同比+10.10%/+11.79%/+3.04%），三大品类均实现正增长，B端市场基本盘稳固，餐饮客户需求增长明显；C端空刻意面份额继续领先，冲泡意面/迪士尼联名系列新品涌现；新品开发数量同增超11%，贡献率进一步提升。
    华东增长稳健，经销商数量增长较快。24Q2公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为5.13/0.25/0.44/0.17/0.16/0.08/0.04/0.05亿元（同比+16.57%/-14.11%/-25.23%/+1.40%/+3.60%/+46.28%/+76.84%/+9.36%），华东稳健增长，西南/西北实现高增速。24Q2直销/非直销收入分别为5.21/1.10亿元（同比+11.31%/+6.20%）。24Q2末经销商同比变动+126家至445家，平均经销商收入同比变动-23.87%至24.83万元/家，主要系经销商数量增长较快。
    利润率有所承压，精细化运作降低费用。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-2.38/-6.73个百分点至32.10%/8.66%，净利率下降主要系其他收益&资产处置收益减少和资产减值损失增加。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.25/-1.38/+0.06个百分点至15.06%/2.49%/-0.21%；Q2公司管理费用率下降较多主要系公司组织形式优化，通过精细化管理提升组织的运作质量。
    投资建议：我们认为复调受益于B端复苏以及新品推出节奏加快，有望延续增势；轻烹业务亦有望延续增长态势。根据中报情况，我们认为消费场景仍有压力，同时23年其他收益和资产处置收益造成利润较高基数，我们调低盈利预测，预计24-26年营收为26.74/30.09/33.65亿元（前值为27.43/31.27/35.24亿元），同增13%/13%/12%；归母净利润为2.31/2.68/3.05亿元（前值为2.87/3.39/3.96亿元），同比-23%/+16%/+14%，对应PE分别为19X/17X/15X。我们认为公司利润下降主要系23年其他收益和资产处置收益造成较高基数，24H1扣非净利润基本稳健，预计全年有望保持，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险。

半年度二季度营收均创新高，看好AI与物联网赋能

敏芯股份(688286)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年度实现营业收入2.06亿元，同比增长32.07%；实现归母净利润-0.35亿元，亏损金额同比收窄2000.01万元，环比收窄1323.52万元。其中2024Q2实现营业收入1.17亿元，同比增长30%。
    点评：2024年半年度和二季度营收均创历史新高，主要系原有产品的终端市场逐步回暖和新产品市场拓展，使产品销售量增加。归属于上市公司股东的净利润较上年同期亏损减少1,829.67万元，主要原因有两方面：一是随着终端市场回暖及新产品市场的顺利拓展，上半年销售额较去年同期增长32.07%，二是产量增加及降本措施的有效实施使得24H1毛利率同比提升5.7pct。上半年公司扩大产量和销售量，增加存货库存，经营活动产生的现金流量净额较上年同期净流出增加2,905.43万元。随着终端市场回暖及新产品市场的顺利拓展，叠加公司营收创新高，看好公司业绩快速增长。
    多品类MEMS芯片设计和制造领军者，公司持续高研发投入高筑技
    术壁垒，多个在研项目累计投入已超预计总投资规模。公司是国内少数在MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者，致力于成为全球领先的MEMS解决方案提供者。公司注重研发人员的培养和研发技术的积累，在人员薪酬和新项目投入上均有投入。截至2024年6月30日，公司已获得129项发明专利和307项实用新型专利，另有249项发明专利和379项实用新型专利正在申请中。公司自主研发的MEMS声学传感器在尺寸、灵敏度及公差等关键性能指标上领先行业，并率先推出最小尺寸的商业化三轴加速度计，彰显了公司在高精度传感器领域的技术优势。
    MEMS传感器作为关键技术组件，目前已在消费电子、汽车、工业、医疗和通信等多个领域广泛应用，同时在未来AI与物联网应用中前景广阔。随着AI和物联网技术的发展，其应用场景不断扩展，特别是在智能家居、VR/AR、工业互联网、车联网、智能城市和人形机器人等新兴领域。作为AI底层硬件，MEMS传感器通过提供精确数据，优化AI功能。物联网的增长需求推动了对智能传感器数量和智能化的更高要求。MEMS传感器的未来市场潜力较大，其应用不会局限于可穿戴设备，也将成为在医疗、AI和汽车电子等领域的底层技术。在人工智能和物联网的背景下，5G技术的高传输速度将加速
    物联网应用的实施，进而增加对感知层传感器的需求。随着公司业
    务布局的不断优化和这些领域的快速发展，公司的MEMS声学传感器作为声音感知的关键器件，预期将增加市场份额。同时，公司其他传感器产品，负责感知外界的压力、高度、姿态等，也预计在客户结构的演变中实现销量增长。随着AI技术的快速发展，AI手机和PC市场或将迎来显著增长，推动对高性能声学传感器的需求，公司凭借在高信噪比产品领域的较早布局，有望在新一轮技术升级中获得市场机会。同时，人形机器人市场的快速增长也将为公司的传感器产品带来新的应用场景和市场潜力。
    发布股权激励计划，彰显后续发展信心，首次授予部分第一个行权期自主行权已实施。2022年公司推出新一期股票期权激励计划，旨在进一步完善公司的法人治理结构，健全公司激励机制，增强公司管理团队和核心骨干的责任感、使命感，确保公司发展战略和经营目标的实现，同时为稳定和吸引优秀人才提供一个良好的激励平台，股权激励对应2023/2024年营业收入增长率考核目标触发值分别为15%/15%，目标值分别为30%/30%。2024年4月25日，公司本激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件达成。符合行权条件的激励对象共28名；本激励计划首次授予部分第一个行权期可行权的股票期权为首次授予股票期权数量的50%，且公司层面行权比例为91.14%，因此本次可行权数量为103,625份，占公司目前总股本的0.19%。2024年第二季度累计行权并完成股份登记数量为81,306股，占本次可行权总量的78.46%，获得募集资金3,416,478.12元，该项募集资金将用于补充公司流动资金。
    投资建议：由于公司产品价格受到行业竞争激烈影响，我们下调盈利预测，预计2024/2025/2026公司归母净利润由14.17/54.85/100.01百万元下调至-13.49/32.90/60.44百万元，维持公司“持有”评级。
    风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致
    毛利率下降、研发技术人员流失

半年报点评：业绩有所承压，提质增效仍有可期

涪陵榨菜(002507)
    事件：2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.06/4.48/4.25亿元（同比-2.32%/-4.74%/-1.62%）。2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.57/1.77/1.66亿元（同比-3.37%/-15.58%/-11.85%）。
    稳榨菜思路贯彻，榨菜销量实现正增。24H1公司榨菜/泡菜/萝卜收入分别为11.18/1.29/0.24亿元（同比+0.49%/-6.24%/-39.42%），稳榨菜思路得以贯彻；销量分别为6.00/0.77/0.14万吨（同比+3.45%/+16.67%/-53.33%），费投加大后榨菜/泡菜销量实现正增；吨价分别为1.86/1.68/1.71万元/吨（同比-2.86%/-19.64%/+29.81%）。
    经销商优化提质，出口增长较好。24H1公司华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口收入为3.63/2.10/1.65/1.48/1.20/1.01/1.17/0.54/2.76亿元（同比+9.12%/-10.01%/-4.55%/+3.21%/-10.71%/-16.37%/-9.00%/+12.71%/+25.01%），华南/华北/东北/出口销售实现良好增长。24H1经销/直销收入分别为12.38/0.67亿元（同比-1.59%/-13.57%）。24H1经销商同比变动-298家至2815家，主要系为严管价格/整顿秩序优化经销商，平均经销商收入同比变动+8.06%至46.34万元/家，经销商质量得以提高。
    毛利率受成本下降影响提升，费用投放加大。24Q2毛利率/净利率同比+0.38/-4.58pct至49.18%/31.68%，毛利率提升主要系青菜头及榨菜半成本收购价下降，净利率下降系费投加大和投资净收益减少。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+2.74/+0.56/+0.18pct至12.09%/3.95%/-3.85%，销售费用提升较多主要系加大费用投放（地推+户外广告）。
    投资建议：产品上，稳榨菜初显成效，榨菜/下饭菜有望持续增长；渠道上，餐饮持续推进，有望继续贡献增量，看好下半年新青菜头投放后利润弹性释放。根据24年中报，我们认为目前榨菜所面临的消费环境仍未完全恢复，略调整盈利预测，预计24-26年营收为26.49/29.21/31.99亿元（前值为27.45/30.58/33.84亿元），同增8%/10%/10%；归母净利润为9.11/10.12/11.17亿元（前值为9.30/10.43/11.63亿元），同增10%/11%/10%，对应PE分别为15X/14X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等。

猪肉业务拖累收入端，盈利端表现亮眼

顺鑫农业(000860)
    业绩：2024Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.3/-0.28/-0.29亿元（同比-23.26%/减亏93.15%/减亏93.00%）。
    产品端：低档酒占比提升，猪肉业务盈利改善。24H1公司猪肉/其他/白酒类业务收入7.86/2.03/46.98亿元（同比-36.64%/-51.35%/+3.17%），分别占总营收比重13.82%/3.58%/82.61%（同比变动-6.15/-3.15/+9.30个百分点），其中高档酒/中档酒/低档酒营业收入6.03/6.38/34.56亿元（同比+5.94%/-7.29%/+4.87%），占白酒类收入比重分别为12.85%/13.58%/73.57%（同比变动+0.34/-1.53/+1.20个百分点）。24H1公司猪肉/白酒类业务毛利率分别为2.53%/42.86%（同比变动+14.96/-3.56个百分点），其中高档酒/中档酒/低档酒毛利率分别为71.48%/44.05%/37.64%（同比变动-2.84/-5.26/-3.36个百分点）。①白酒：一方面，公司10元以内低档酒为传统强势价格带，高性价比优势引领增长；另一方面公司积极推行结构升级，北京市场高端酒恢复较好。24H1白酒业务毛利率下滑主要系中档酒收入占比下滑（金标牛销量同比-46%），10-50元价格带竞争激烈；②猪肉：猪肉业务盈利水平提升主要系生猪行业景气度持续提升&产品结构改善（加大高附加值业务占比）&降本增效成果显现。
    渠道端：24H1公司北京/外阜地区营业收入分别为16.01/40.85亿元（同比-22.93%/-1.17%），占总营收比重分别为28.16%/71.84%（同比变动-5.29/+5.29个百分点），毛利率分别为25.16%/40.61%（同比变动+6.49/+1.68个百分点）。24H1白酒经销商数量同比变动+14家至459家，平均经销商规模同比变动+0.05%至1021.30万元/家。
    财务端：盈利水平大幅提升，财务费率压缩明显。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+12.59/+17.71个百分点至34.04%/-1.59%；销售费用率/管理费用率（包含研发费用）/财务费用率分别同比变动+3.11/+1.20/-1.53个百分点至14.56%/8.87%/0.37%，公司盈利水平改善主要系①猪肉业务毛利率明显改善；②税金及附加占收入比重下降（同比-1.91个百分点至9.88%）；③由于减少带息负债，财务费用率同比下降明显。经营性现金流为-5.74亿元（去年同期-6.25亿元），合同负债同比/环比分别变动-13.63/-2.64亿元至5.79亿元。
    盈利预测：①产品端，24年公司持续推进产品分级，打造以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略；②营销端，公司以经典二锅头为抓手拔高品牌高度，同时持续强化金标牛市场营销，加大市场推广力度；③渠道端，外阜市场占比明显提升。我们预计24-26年公司营业收入分别为105/114/124亿元（同比变动-1%/8.7%/9.1%），收入前值为109.1/118.6/129.4亿元；归母净利润分别为5/7/8亿元（同比变化扭亏为盈/+29%/+20%），利润前值为5.4/7.1/8.9亿元，对应PE分别为21X/16X/13X。盈利预测较前值下调主要系短期内市场消费力较弱，低档产品表现较优。
    风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期

2024Q2业绩点评：付费商户保持稳健增长，公司积极改革有望迎来拐点

焦点科技(002315)
    投资要点
    营收利润同比增长，平台付费卖家买家数量稳健提升：2024H1公司营业收入为7.94亿元，同比增长7.40%；归母净利润为2.34亿元，同比增长23.18%；扣非归母净利润为2.30亿元，同比增长23.54%；销售商品、提供劳务收到的现金7.23亿元，同比增长6.43%。公司深化中国制造网一站式外贸服务，建并完善APP矩阵和多语Web站群，多端多渠道触达买家，2024Q2新增有效买家657万；平台收费会员数达25734位，2024Q2环比2024Q1增长2.86%。
    现金回款承压，副业收缩拖累整体营收增速：公司收入增速降速主要由于：1）除中国制造网以外的两项业务处在收缩规模持续减亏阶段，拖累了表观收入增速。2）4、5月份现金回款有所压力，部分收入是当期确认收入，但6月现金回款已经出现拐点。3）2023年二季度为云展会收入确认的高基数，过往疫情期间此项业务政府补贴较多，公司收入确认需要过程所致。
    公司新AI产品有望发布，将会迎来新业务增量空间：过往AI产品只能在中国制造网的站内进行销售，付费商户的用户基数较小仅为2.5万家，而新的AI产品将可以在不同的外贸平台进行适配，平台站内外的商户都可以接入使用，未来可销售的用户基数大幅提升，未来AI产品的业绩空间有望得到释放。
    税费减免下滑和2023二季度利润高基数导致利润增速下降：2024H1归母净利润为2.34亿元，同比增长23.18%；扣非归母净利润为2.30亿元，同比增长23.54%。利润增速有所降速主要由于2023年二季度为利润的高基数，2023年公司税费减免在2023Q2实施。而2024年二季度税费减免有大幅下滑，剔除税费减免，实际业务层面的利润增速显著高于目前表观利润增速。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前预测，预计公司2024-2026年营收分别为17.66/21.10/24.54亿元，归母净利润分别为5.04/6.61/7.84亿元，现价对应PE为15.98/12.17/10.27倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易；行业竞争加剧

业务发展稳健，新签订单持续增长

凯莱英(002821)
    剔除大订单后业务增长稳健
    公司发布2024年半年报：2024H1营业收入26.97亿元（同比-41.63%），剔除大订单影响后，实现微幅增长。2024H1归母净利润4.99亿元（同比-70.40%），扣非净利润4.48亿元（同比-71.41%）。
    对应2024Q2营业收入12.98亿元（同比-45.31%），归母净利润2.17亿元（同比-79.44%），扣非净利润1.94亿元（同比-79.55%）。
    小分子CDMO业务保持增长，新兴业务持续推进
    拆分产品来看，2024H1小分子CDMO业务实现收入21.95亿元（同比-46.28%，剔除大订单影响后同比+2.49%）。其中，商业化阶段收入13.96亿元（同比-56.75%，剔除大订单影响后同比+8.82%）；临床阶段收入7.99亿元（同比-6.97%），根据在手订单预计2024年小分子验证批阶段（PPQ）项目达28个，商业化订单储备充足。
    2024H1新兴服务收入5亿元（同比-5.77%），主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，根据在手订单预计2024年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达9个，持续为业绩长期稳健增长提供有力保障。其中，化学大分子CDMO业务收入（同比-19.74%），但在手订单同比增长119%；制剂CDMO业务收入（同比-17.36%），新产能建设已启动；临床研究服务板块收入（同比-23.78%）正在进行的临床研究项目281个，其中II期及以后的项目103个；生物大分子CDMO业务板块收入（同比+1.42%），ADC项目占比总订单数量超过50%。连续反应技术对外技术输出业务聚力突破，2024H1实现收入近5000万元。合成生物技术业务收入同比增长91.85%，收入来源的80%以上为境外客户，与多家MNC企业达成酶工程早期技术路线开发合作。
    毛利率略有承压，费用率控制良好
    2024H1毛利率为42.15%（-10.91pct），Q2毛利率为40.68%（-16.81pct）。2024H1拆分来看，小分子业务上半年毛利率47.19%（同比-8.43pct），其中商业化阶段毛利率为50.41%（同比-8.71pct），临床阶段毛利率为41.58%（同比-0.95pct），新兴服务毛利率为20.29%（同比-13.46pct）。
    费率方面，2024H1销售费用率为3.80%（+2.02pct），管理费用率为13.42%（+6.17pct），研发费用率为12.19%（+5.19pct），财务费用率为-6.99%（-4.04pct）。2024Q2销售费用率为4.45%（+2.42pct）管理费用率为14.60%（+7.46pct），研发费用率为12.27%（+5.47pct）财务费用率为-8.49%（-1.20pct）。
    新签订单保持增长，海外基地、新兴业务产能布局持续推进
    2024H1公司新增客户114家，新签订单同比增长超过20%，并且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单表现较为突出，增速超过公司整体订单增速水平。2024H1公司在手订单总额9.7亿美元，较2023年年底的8.74亿美元在手订单总额有较大增长。
    2024H1公司接管英国Sandwich Site，完成欧洲首个研发及中试基地布局，并进行了整体升级，8月初正式投入运营，全球市场拓展进一步加速。化学大分子CDMO业务多肽产能建设持续投入，2024年中多肽固相合成总产能达14,250L。制剂CDMO方面，包括预充针和卡式瓶等生产线的新产能建设已启动，单条生产线的年产量可达到4,000万支，预计2025年内将投产。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为12.14/15.65/20.67亿元，对应EPS分别为3.30/4.26/5.62元，当前股价对应PE分别为19.28/14.96/11.33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    行业市场竞争加剧风险；地缘政治影响风险。

收入韧性增长，保持市场开拓定力

泸州老窖(000568)
    事件
    公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润169.05/80.28/79.94亿元，同比+15.84%/+13.22%/+13.54%。公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润77.16/34.54/34.42亿元，同比+10.51%/+2.24%/+2.68%。
    投资要点
    2024年上半年公司毛利率/归母净利率分别为88.57%/47.49%，分别同比+0.22/-1.10pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为
    2.22/+0.73/-0.58/+0.04/+0.52pct。单二季度实现销售收现95.21亿元，同比-0.22%，经现净额38.66亿元，同比-6.60%。二季度整体中高端占比提升带动毛利率稳步上行，税金比例增加较多预计与公司生产节奏季度间波动有关（去年基数偏低），此外五码合一费用更多以红包形式触达C端，会计处理方式对于收入/毛利率/税率均有影响。销售费用结构上半年广宣费+31.64%（非电视类线上广告、电视广告增幅较高）、促销费-4.21%。预计Q2销售费用率略提高与广宣相关投入加大有关。
    分产品来看，24H1中高档酒/其他酒分别实现营收152.13/16.25亿元，同比+17.12%/+6.86%，其中中高档酒/其他酒销量分别为2.13/2.66万吨，同比+25.71%/+0.56%，中高档酒/其他酒均价分别为71.48/6.10万元/吨，同比-6.83%/6.26%。中高档酒均价下滑预计与腰部中档酒增速快于国窖有关。
    盈利预测与投资建议
    二季度公司加强了消费者活动投入，提升消费者开瓶率，提振终端动销速度，降低渠道库存水平。当前终端库存极低，主要集中在经销商层面，二季度至今开瓶率逐月上升，预计库存同比下降明显。公司此前提出2024年年度目标力争实现营业收入同比增长不低于15%，我们预计大概率可以实现。据此我们预计2024-2026年公司营业收入分别为348.45/395.53/441.69亿元（原预测2024-2026年为364.46/430.75/504.37亿元），同比增长15.26%/13.51%/11.67%，归母净利润150.51/171.77/193.29亿元（原预测2024-2026年为163.03/196.95/234.48亿元），同比增长13.63%/14.12%/12.53%。预计未来三年EPS分别为10.23/11.67/13.13，对应当前股价PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

2024年中报点评：骨料、海外水泥表现亮眼，静待国内水泥改善

华新水泥(600801)
    投资要点
    事件：公司披露2024年中报，上半年实现营业总收入162.4亿元，同比+2.6%，实现归母净利润7.31亿元，同比-38.7%。
    国内水泥承压加剧，骨料、海外水泥持续贡献增量。（1）上半年公司水泥及熟料销量2848万吨，同比-5%，其中国内外销量分别为2089万吨/760万吨，同比分别-16%/+41%，上半年莫桑比克3000t/d熟料生产线按计划推进，并启动马拉维2000t/d熟料新生产线等项目的建设，预计投产后可新增熟料产能约300万吨/年，水泥粉磨产能合计约270万吨/年，公司海外布局持续拓展。（2）公司上半年分别实现骨料、混凝土销售7153万吨/1470万方，同比分别+42%/+34%。（3）从收入贡献来看，上半年国内水泥、海外水泥、骨料、商混占比分别为31%/22%/18%/24%，同比分别-16/+7/+5/+4pct。
    结构持续优化下毛利率显现韧性，汇兑损失致财务费用率上升。（1）上半年综合毛利率23.7%，同比仅减少0.7pct，主要得益于高毛利的骨料和海外水泥业务收入占比提升。我们测算上半年水泥、骨料、商混单位毛利分别为63元/吨、20元/吨、31元/方，分别同比下降11元/吨、基本持平、下降7元/方。（2）从毛利贡献来看，水泥&熟料、骨料、商混占比分别为47%/37%/12%，较2023年全年的占比分别-9/+9/-1pct。（3）上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/5.6%/0.4%/2.5%，同比分别+0.5/+0.5/+0.1/+0.9pct，主要是分母端产品价格下降的影响，财务费用率上升主要因发生汇兑损失1.15亿元（去年同期为-0.23亿元）。（4）Q2毛利率环比上升3.1pct至25.0%，预计水泥吨毛利基本平稳，得益于高毛利的骨料继续放量。
    资本开支有所放缓，资产负债率基本保持平稳。（1）上半年公司实现经营活动净现金流17.3亿元，同比-18.6%，表现略好于盈利端；（2）上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为14.4亿元，同比-20.6%；（3）二季度末带息债务余额、资产负债率分别为216.0亿元、52.2%，环比一季度末分别-5.3亿元/+0.4pct。
    全行业亏损下行业自律改善奠定国内水泥景气反弹基础，中长期期待政策加速供给侧出清。上半年水泥行业亏损面超50％，龙头企业引领推动行业自律改善，供给侧调控的力度和持续性明显增强，随着季节性需求恢复，下半年全国价格中枢有望反弹。中长期双碳、环保政策进一步趋严为供给侧带来更强约束，中短期产业政策对行业自律的约束有望强化，有利于行业竞争格局的优化和供给侧的加速出清，需继续观察落地节奏。
    盈利预测与投资评级：国内水泥行业自律改善，景气有望筑底反弹，公司一体化及绿色低碳战略持续强化主业竞争力，海外及国内一体化业务稳步拓展，持续贡献新增量。基于国内水泥需求下行超预期，我们下调2024-2026年归母净利润预测为21.1/25.6/28.0亿元（前值为25.5/32.2/35.8亿元），对应市盈率11/9/8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。

业绩稳健增长，坚持区域聚焦战略稳步扩张

益丰药房(603939)
    业绩符合预期，营收、利润稳健增长
    公司发布2024年半年报：2024H1营业收入117.62亿元（+9.86%）归母净利润7.98亿元（+13.13%），扣非净利润7.86亿元（+15.77%）经营现金流净额18.22亿元（+29.41%）。分季度看，2024Q1~Q2营业收入59.71亿元（+13.39%）、57.91亿元（+6.45%），归母净利润4.07亿元（+20.89%）、3.91亿元（+6.05%），扣非净利润3.99亿元（24.26%）3.86亿元（+8.12%）。上半年度公司保持营收、利润稳健增长。
    零售板块稳健增长，批发板块规模快速提升
    分行业来看，2024H1零售板块营收为103.98亿元（+8.32%），批发板块营收为9.97亿元（+20.91%）。分产品来看，2024H1西药及中成药收入88.78亿元（+10.11%），非药品收入13.53亿元（+0.40%）中药收入11.65亿元（+14.82%）。
    从盈利能力来看，2024H1毛利率为40.05%（+0.06pct），分行业来看，零售板块毛利率为40.94%（+0.06pct），批发行业毛利率为9.57%（-0.61pct）。分产品来看，西药及中成药毛利率为34.85%（-0.22pct），非药品毛利率为51.10%（+0.03pct），中药毛利率为48.74%（+0.15pct）。2024H1净利率为7.31%（-0.15pct）。
    从费用率来看，2024H1销售费用率为25.55%（-0.15pct），管理费用率为4.09%（-0.20pct），研发费用率为0.14%（+0.05pct），财务费用率为0.62%（+0.25pct）。
    坚持区域聚焦战略，门店持续稳步扩张
    公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透深度营销”的经营方针。截至2024年6月30日，公司拥有门店14,736家（含加盟店3,426家）。2024年1-6月，公司新增门店1,575家，其中，自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。另迁址门店17家，关闭门店72家，较2023年底净增1,486家。
    盈利预测及投资建议
    预计2024-2026年营业收入分别为249.21、288.16、333.42亿元，归母净利润分别为15.99、19.23、23.18亿元，当前股价对应PE分别为15.29、12.71、10.55倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    门店扩张速度和后期整合低于预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

产品高端化和市场全球化同发力，主营业务保持较快增长

久立特材(002318)
    事件
    8月30日，久立特材发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入48.31亿元，同比增长28%，实现归母净利润6.44亿元，同比减少10%，实现扣非归母净利润6.53亿元，同比增长34%。
    点评
    1、产品“高端化”和市场“全球化”同发力，主营业务收入和利润快速增长。2024年，公司持续推进产品“高端化”，上半年，公司高附加值、高技术含量产品收入达到约10.57亿元，占公司营业收入比重约22%，同比增长40%；公司市场“全球化”成效显著，上半年公司境外收入16.69亿元，占公司营业收入的35%，同比增长61%。在产品“高端化”和市场“全球化”推动下，公司2024H1实现营收48.31亿元，同比增长28%，实现扣非归母净利润6.53亿元，同比增长34%，扣除联营企业投资收益后归母净利润同比增长81%。
    2、分行业看，2024H1公司在石油、化工、天然气行业收入同比增长39%。公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场2024H1，公司在石油、化工、天然气行业收入29.97亿元，同比增长39.30%；在电力设备制造行业收入6.45亿元，同比增长18.64%；在其他机械制造行业收入6.01亿元，同比增长6.02%；在其他不可分行业收入5.88亿元，同比增长16.99%。
    3、盈利能力进一步提升，2024H1毛利率同比提升1.98pcts，四费费率同比降低1.57pcts。2024H1，公司销售毛利率24.91%，同比提高1.98pcts。分产品看，无缝管毛利率30.02%，同比提高1.15pcts焊接管毛利率22.35%，同比降低1.23pcts；复合管毛利率24.32%，同比提高29.72pcts；管件毛利率23.71%，同比提高8.79pcts；合金材料毛利率23.75%，同比提高18.55pcts。费用率方面，2024H1，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为3.60%、3.24%、3.85%和-1.30%，分别同比-0.49pcts、+0.03pcts、-0.27pcts和-0.84pcts。公司四费费率9.39%，同比降低1.57pcts。
    4、投资收益同比下滑拖累业绩增速。2024H1，公司投资收益0.26亿元，较2023H1减少4.13亿元，主要由于长期股权投资收益减少以及2023H1公司处置长期股权投资产生2.95亿元的投资收益。2024H1公司长期股权投资收益0.55亿元，较去年同期减少0.97亿元。
    5、我们预计公司2024-2026年归母净利润15.55亿元、17.94亿元和20.02亿元，对应当前股价PE估值分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    出口退税等政策变动风险；汇率波动风险；行业需求及海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动及产品竞争激烈售价降低风险等。

业绩承压不改业务优势，中期派息率提升

中金公司(601995)
    事项：
    中金公司发布2024年半年报，营业收入89.11亿元（YoY-28.3%），归母净利润22.28亿元（YoY-37.4%）。总资产5991亿元（较上年末-4.0%），归母净资产1056亿元（较上年末+1.0%），EPS（摊薄）0.46元/股，BVPS为18.48元/股。首次中期分红拟每10股派发现金红利0.90元（含税），派息率19.50%（vs23年14.11%，22年11.44%）。
    平安观点：
    上半年主营业务继续承压。24H1经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-29%/-36%/-15%/-4%，利息净收入-8.1亿元（vs23H1为-4.2亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比20%/14%/6%/48%/-9%。按区域划分，境内营收66.2亿元（YoY-29.8%），境外营收22.9亿元（YoY-23.3%）。而受汇率波动影响，汇兑收益6.6亿元（YoY-64%），高基数下明显承压。利润率下滑，24H1管理费用63.7亿元（YoY-22%），管理费率71.5%（YoY+6.1pct），信用减值损失0.26亿元（23H1为信用减值转回0.08亿元），归母净利润率25.0%（YoY-3.7pct）。杠杆倍数4.90倍（YoY-0.49倍，较上年末-0.29倍，较24Q1-0.08倍），年化ROE为4.2%（YoY-2.8pct）。
    Q2五大业务环比均有所改善，但管理费上行。24Q2单季营业收入50.4亿元（QoQ+30%，YoY-19%），各业务净收入环比变动：经纪+13%/投行+84%/资管+8%/自营+29%，利息净支出2.2亿元（vs24Q1净支出5.9亿元）。归母净利9.9亿（QoQ-20%，YoY-24%），主要系管理费环比增加。
    自营收入同比降幅收窄，债券与权益OCI持仓增加。24H1公司自营收入42.5亿元（YoY-4%）。金融资产规模较上年末收缩、与24Q1末基本持平，24H1末自营规模3291亿元（YoY-6%，较上年末-7%）。其中其他债权投资785亿元（较上年末+20%）、其他权益工具投资17亿元（vs上年末无持仓，较24Q1+7%），而交易性金融资产2484亿元（较上年末-13%）、主要是股票/股权持仓减少。
    财富管理客户数量逆市正增，私募资管业务保持优势，境外投行业务表现亮眼。1）经纪：据Wind，24H1沪深两市日均股基成交额9846亿元（YoY-7%）。公司上半年代理买卖证券净收入10.5亿元（YoY-15%）、席位租赁收入3.1亿元（YoY-39%），预计系佣金下滑压力。
    财富管理客户数逆市正增，2024H1末公司财富管理客户数约773.33万户（较上年末+14%），客户总资产2.76万亿元（较上年末-4%），产品保有量稳定在3400亿元（vs上年末突破3600亿元），“股票50”、“ETF50”、“股票T0”等创新个人交易服务累计覆盖客户超30万人次，签约客户资产超3000亿元（vs上年末客户数20万、客户资产2400亿元）。24H1公司代销金融产品规模1121亿元（YoY-38%），代销金融产品收入3.8亿元（YoY-46%）。
    2）资管：公司各业务部门及子公司合计资管规模（含应占联营及合营企业利润相关的AUM）1.42万亿元（YoY-1%，较上年末+2%），其中公募基金业务稳步扩张，私募股权业务保持优势，公募基金规模1792亿元（较上年末+25%），私募股权投资基金规模（含应占联营及合营企业利润相关的AUM）4364亿元（较上年末+5%）。但预计资管费率下降和私募股权投资基金投资收益下降等因素拖累资产及私募股权分部收入表现。
    3）投行：据公司公告，公司2024H1承销境内IPO金额15.7亿元（YoY-93%），再融资（增发+配股）主承销金额86.55亿元（YoY-83%），境内债券承销规模3125亿元（YoY+2%），股权承销随市场承压，债券承销规模同比基本持平。境外投行业务有所回暖，据公司公告，24H1公司港股股权主承销金额9.5亿美元（YoY+28%），港股IPO主承销规模继续稳居中资券商第一；中资美股股权主承销金额4.0亿美元（vs23H10.14亿美元）；境外债券承销规模22.0亿美元（YoY+24%），中资企业境外债承销规模继续保持中资券商第一的领先优势。
    投资建议：近期监管机构密集发声，国务院相关报告表示将“集中力量打造金融业‘国家队’”、“推动头部证券公司做强做优”，资本市场和国有证券公司重要性有望进一步提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行也将对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。但考虑到上半年权益市场波动剧烈、公司业绩承压，下调公司24/25/26年归母净利润预测至45.5/49.4/54.1亿元（原预测为56.8/62.3/68.2亿元），对应同比变动-26.1%/+8.6%/+9.6%，目前股价对应2024年PB约1.55倍。整体来看，头部券商做优做强的趋势明确，公司机构业务、财富管理领先行业地位仍显著，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

电源管理电路恢复迅速，营收和利润实现高增

圣邦股份(300661)
    事项：
    公司公布2024年半年报。报告显示，公司实现营业收入15.76亿元，同比增长37.27%;实现归母净利润1.79亿元，同比增长99.31%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比增长223.43%。
    平安观点：
    公司正在半导体恢复的大势中受益，收入保持较快增长。公司作为国内模拟集成电路设计行业的领先企业，拥有较为全面的模拟和模数混合集成电路产品矩阵，产品全面覆盖信号链及电源管理两大领域，有32大类5200余款可供销售产品。公司正在这一轮半导体恢复的势头中受益。2024年上半年，公司收入增长37.27%，增速较上年同期实现转正。分季度看，Q1和Q2分别实现收入7.29亿和8.47亿元，同比增长42.0%和33.4%。分产品看，上半年电源管理依然是公司收入最重要的增长源泉，电源管理和信号链产品分别实现收入10.38亿元和5.38亿元，同比增长46.30%和22.66%。
    毛利率改善且期间费用较好控制，盈利实现快速增长。上半年，公司毛利率为52.33%，较上年同期上升0.82个百分点。同期，公司期间费用占收入比重为35.84%，较上年同期下降4.98个百分点；研发费用占收入比重为26.49%，较上年同期下降3.90个百分点；销售费用占收入比重为7.41%，较上年同期下降0.83个百分点；管理费用占收入比重为3.26%，较上年同期下降0.51个百分点。上半年，公司归母净利润为1.79亿元，同比大幅上升99.31%。分季度看，Q1和Q2净利润分别为0.54和1.24亿元，同比增长80.04%和109.10%。
    公司各研发项目进展顺利，新产品和重点赛道均有不错表现。2024年上半年，公司推出了双通道2A闪光灯LED驱动器、共模输入电压范围-24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换芯片、基于自主研发AHP-COT架构具有快速的负载瞬态响应能力的高效同步降压
    芯片、具有快速瞬态响应能力输入23V输出8A的同步降压芯片，车规级同步降压芯片、低功耗低压差低噪声车规级LDO芯片等。同时，公司持续跟踪市场发展变化，特别是新能源车、光伏储能、人工智能、智能制造等应用领域的发展趋势，积极做好相关技术、知识产权和产品的布局及储备，目前已在电动汽车、工业控制、5G通讯、物联网、智能家居、可穿戴设备、无人机、智能制造等领域取得了良好的销售业绩。
    投资建议：公司是国内领先的模拟芯片厂商，在电源管理和信号链两个主要板块都有着全面的产品部署，可销售产品数量在国内处于前列。上半年，受益于国内半导体市场尤其是电源管理市场的恢复，公司收入和利润保持了较快成长势头。从趋势上看，除了传统赛道之外，公司在电动汽车、工业控制等新领域的产品布局和市场开拓均比较顺利，后续向好势头将延续。结合公司上半年的财报和行业发展趋势，我们调整了公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现净利润4.80亿元（前值为4.65亿元）、6.74亿元（前值为6.62亿元）和9.50亿元（前值为9.16亿元），EPS分别为1.02元、1.43元和2.01元，对应8月30日收盘价的PE分别为71.5X、50.9X和36.1X。我们预计，公司较强的产品和市场能力将带来较好的业绩表现，公司作为市场领先企业的估值溢价也将体现，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）市场增长不及预期。2）市场竞争加剧。3）人员流失风险。

H1业绩承压，期待H2修复

滨江集团(002244)
    事项：
    公司发布2024年中报，H1收入242亿元，同比下滑10.5%；H1归母净利润11.7亿元，同比下滑28.7%。
    平安观点：
    H1结算业绩承压，主要系交付量减少、结算毛利率下滑。公司H1收入利润下滑，主要系付体量较上年同期减少及交付项目毛利下降影响。2024H1毛利率为9.6%，较上年末下滑7.2pct，结算毛利率下降较多，主要系结算项目主要为2020年、2021年获得项目，因存在自持等原因拉低毛利率。根据公司公告披露项目建设进度，年内楼盘交付主要集中在第四季度，预计H2业绩有望修复改善。
    融资成本持续下行，投资及战略规划清晰：公司三条红线持续保持“绿档”，银行授信总额度1259.2亿元，较上年末增加3.45%，剩余可用占总额度71%，融资渠道保持畅通；综合融资成本不断下降，2024H1平均融资成本仅为3.7%，较上年末下降0.5pct，公司为目前少数保持境内发债的优质民企，彰显公司强信用、强运营实力。销售方面，公司H1销售额582.3亿元，位列克而瑞榜单第8位，较2023年末上升3位。2024H1公司新增土地储备项目10个，均位于杭州；截至2024H1公司土地储备中杭州占66%，25%土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市，深耕优势进一步扩大，亦为后续去化提供坚挺保障。此外公司积极对外输出品牌，拓展代建业务，积极参与省内各类政府代建项目投标，形成对开发业务补充；根据公司中报披露，争取年内新增5-10个代建项目，2024H1已新增宁波余姚代建项目。截至2023年末公司房地产板块员工1076人，按2023年全年1534.7亿元全口径销售额计算，人均销售额1.43亿元，公司人员精干高效具有领先优势。
    盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良
    好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们认为公司2023年已根据市场环境大幅计提减值，且公司当前待结转资源仍较为丰富，2024年业绩有望企稳，我们维持公司2024-2026年EPS预测0.91元、1.02元、1.10元，当前股价对应PE分别9.2倍、8.3倍、7.6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期，楼市修复不及预期风险。

数据中心业务增长快速，上半年营收实现较快恢复

源杰科技(688498)
    事项：
    公司公布2024年半年报。报告显示，上半年公司实现营业收入1.20亿元，同比增长95.96%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降44.56%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比增长129.97%。
    平安观点：
    光芯片应用拓展，电信及数据中心市场需求增加。公司主要产品为中低速激光芯片，正在向高速光芯延展。近年来，公司产品下游应用场景不断扩展，需求量不断增加，同时对产品的速率、功率、传输距离也提出更高的要求。目前在电信市场、数据中心市场，公司产品都得到了较为广泛的应用，其中电信市场又可以细分为光纤接入和移动通信两个细分领域。电信市场：2024年上半年，5G、千兆光纤网络等新型基础设施建设有序推进。在光纤接入市场：随着千兆光纤网络升级，目前10G PON市场正在广泛的部署。数据中心市场：随着人工智能的快速发展，模型大小和数据集大小的增加，模型性能提高。训练大模型需要大量算力，导致对光器件的需求、能力的增加。在这样的背景下，数据中心市场高速率需求持续增加。
    上半年营业收入大幅上升，数据中心业务增长快速。2024年上半年，公司实现营业收入1.20亿元，同比上升95.96%。其中，上半年公司的电信市场业务实现收入1.10亿元，同比增长94.61%。该业务板块的成长，主要受益于市场恢复，加之公司产品线进一步丰富，传统的2.5G和10GDFB订单需求回暖，同时10G EML产品进一步在客户侧推广，订单相较于去年同期大幅提升。公司的数据中心及其他业务虽然规模不大，但成长快速。上半年数据中心及其他业务实现收入0.09亿元，较上年同期上升408.78%。上半年，公司部分传统数据中心市场订单需求有一定恢复，以及面向高速率模块的CW光源产品实现出货。
    毛利率较上年出现较大幅度下降，但扣非利润仍实现较快增长。在毛利
    率水平方面，公司产品收入仍以电信业务市场为主，中低速率产品的收入占比仍较高，随着价格竞争仍日益激烈，加之生产设施的投入和生产费用增加，从而造成了毛利率水平有所下降。公司毛利率为33.42%，较上年同期下降5.59个百分点。公司期间费用为22.80%，较上年同期下降8.65个百分点；研发费用为18.35%，较上年同期下降3.17个百分点；销售费用为3.23%，较上年同期下降1.69个百分点；管理费用为9.54%，较上年同期下降11.22个百分点，主要是由于公司股权支付费用的减少。上半年，公司实现盈利0.11亿元，同比下降44.56%；实现扣非净利润947.02万元，同比增长129.97%，扣非归母净利润成长性明显好于归母净利润，主要差异是由于2024年上半年政府补助大幅减少所致。
    投资建议：伴随着下游市场的恢复，公司收入和业绩正在进入回升通道。同时，顺应AI带来的数据中心高速传输的需求，以及硅光方案的应用开始提上日程，公司所开发的高速EML、大功率激光器等产品都将受益。结合公司市场环境及最新财务表现，我们调整了公司的盈利预期，预计2024-2026年净利润分别为0.60亿元（前值为0.61亿元）、0.92亿元（前值为1.03亿元）、1.25亿元（前值为1.48亿元），对应8月30日收盘价PE分别为125.0X、80.8X和59.9X，虽然近年来公司业绩出现较大波动，但我们依然看好公司所在赛道和市场地位，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）下游市场需求波动的风险；2）技术演进不及预期，差距拉大的风险；3）市场竞争加剧的风险。