铁路客运维持景气，公司业绩同比增长

京沪高铁(601816)
    2024年8月30日，京沪高铁发布2024年半年度报告。1H2024公司实现营业收入208.6亿元，同比增长8.21%；实现归母净利润63.57亿元，同比增长23.8%。其中，2Q2024公司实现营业收入107.6亿元，同比增长4.02%；实现归母净利润33.94亿元，同比增长16.6%。
    经营分析
    客运需求持续增长，公司营收稳健提升。1H2024公司营业收入同比增长8.2%，主要系国内客运市场形势向好恢复。1H2024全国铁路完成客运量20.96亿人，同比增长18.4%；完成旅客周转量7779.5亿人公里，同比增长14.1%。1H2024京沪高铁本线列车运送旅客2470.9万人次，同比下降1.1%；跨线列车运行里程完成4850.2万列公里，同比增长7.9%；京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成1898.4万列公里，同比增长10.5%。
    毛利率同比增长，费用率同比改善。1H2024公司实现毛利率47.4%，同比增长3.3pct，主要由于公司成本较为稳定，收入增长可带动毛利率增长。费用率方面，1H2024年公司期间费用率为6.4%，同比下降2.35pct，其中管理费用率为1.90%，同比下降0.14pct；研发费用率为0.01%，同比持平；财务费用率为4.46%，同比下降2.21pct，主要系1H2024年公司存量借款减少，财务费用利息支出金额减少所致。毛利率同比增长叠加费用率同比改善，1H2024公司归母净利率为30.5%，同比增长3.83pct。
    暑运维持高景气，公司盈利有望持续改善。根据国铁集团数据，7月1日至8月31日，全国铁路累计发送旅客8.87亿人次，同比增长6.7%，日均发送旅客1431.2万人次，创暑运旅客发送量历史新高。其中8月10日至12日连续3天单日客流超1600万人次，暑运需要高景气有望支撑公司Q3业绩增长。中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。
    盈利预测
    维持公司2024-2026年归母净利润预测137.7亿元、156亿元、173.9亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。

2024年中报点评：税金扰动业绩，着眼长期发展

泸州老窖(000568)
    事件:
    2024年8月30日，泸州老窖发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入169.05亿元，同比+15.8%；归母净利润80.28亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润79.94亿元，同比+13.5%。2024Q2公司实现营业收入77.16亿元，同比+10.51%；归母净利润34.54亿元，同比+2.24%；扣非归母净利润34.42亿元，同比+2.68%。
    投资要点:
    中档酒表现较优，传统及新兴渠道皆具看点。产品端，2024H1中高档酒实现营收152.13亿元，同比+17.1%，其中销量和吨价分别同比+25.7%/-6.8%，我们预计吨价下滑主要系中档产品如特曲等表现较优。2024H1其他酒类实现营收16.25亿元，同比+6.9%，其中销量和吨价分别同比增长0.6%/6.3%。渠道端，2024H1传统渠道、新兴渠道分别实现营收161.08/7.31亿元，分别同比+15.4%/32.8%。公司不断夯实和深耕传统渠道，上半年境内新增经销商59家至1769家，境外减少12家至92家。同时公司在线上通过旗舰店、专卖店、直播间等多样形式加强销售与消费者沟通，新兴渠道收入高增，盈利水平大幅提升，毛利率同比+10.2pct达79%。
    毛利率及费用率整体平稳，税金及投资收益扰动净利。2024Q2公司毛利率同比+0.18pct至88.81%，整体表现平稳。分产品看，2024H1中高档酒、其他酒类毛利率分别为92.26%/54.88%，分别同比-0.2%/+0.5%，我们认为主要系品类内部结构变化。2024Q2销售/管理/财务费用率分别为11.78%/3.58%/-0.77%，分别同比+0.72%/-0.58%/+0.52%，销售费用率提升主要系加大广告投入力度，综合来看费用端整体平稳。2024Q2公司归母净利率为44.76%，同比-3.6pct。净利率受到较大扰动主要系税金及附加率及所得税率分别同比增长2.2/2pct。收现端，2024Q2销售收现95.21亿元，与上年同期基本持平，现金流整体稳定。2024Q2合同负债23.42亿元，同比+4.08亿元，环比-1.93亿元，仍处较高水平，为全年业绩蓄力。
    坚持良性发展，长期经营向好。2024年以来商务、宴席等场景需求偏弱，公司没有为了发展速度牺牲发展质量，在保持产品结构优化和渠道健康的基础上努力实现增长，为即将到来的旺季蓄力，且国
    窖1573批价保持平稳。我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，高度国窖未来仍将保持稳健增长，而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势，保持弹性增长；特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增量阶段，长期趋势向好。
    盈利预测和投资评级：考虑到当前消费需求整体偏弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为348/404/474亿元，归母净利润分别为153/176/209亿元，EPS分别为10.38/11.96/14.23元，对应PE分别为11.50/9.98/8.38倍，但考虑到公司作为白酒行业龙头，具备较强的品牌和渠道基础，在着眼长期的基础上经营趋势仍然向好，因此维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

投资收益仍拖累业绩，资管与海外业务增长较好

华泰证券(601688)
    事项：
    华泰证券发布2024年半年报，实现营业总收入174.41亿元（YoY-5.05%），归母净利润53.11亿元（YoY-18.99%）；总资产8346亿元（较上年末-8%），归属母公司净资产1801亿元（较上年末+1%），EPS（摊薄）0.59元，BVPS17.10元。公司首次中期分红拟每股派发现金红利0.15元（含税），股利支付率25.5%。
    平安观点：
    大宗商品销售收入驱动营收降幅收窄，费用管控有效，海外收入增速亮眼。24H1经纪/投行/资管/信用/自营/其他收入分别同比-14%/-42%/+6%/+11%/-28%/+31%，收入占比16%/5%/13%/4%/24%/38%，其中其他业务收入主要由大宗商品销售收入增长驱动，考虑到大宗商品销售成本也较高，去除其他业务成本后的营业收入123亿元（YoY-27%）。据地区划分，上半年香港及海外营收64.9亿元（YoY+67.5%）。费用管控有效，24H1业务及管理费72亿元（YoY-17%），管理费用率41.3%（YoY-5.7pct）。信用减值转回5.2亿元（vs23H1转回4.2亿元）。24H1末公司杠杆倍数3.79倍（较上年末-0.45倍，较24Q1-0.17倍），预计系重资产业务表现承压，公司主动降杠杆。24H1年化ROE为5.91%（YoY-1.97pct）。
    Q2单季度业绩改善明显、投资收益与利息净收入环比增长较多。24Q2单季度营业收入113亿元（YoY+21%，QoQ+86%），扣除其他业务成本后营收66亿元（YoY-19%，QoQ+16%）；归母净利润30亿元（YoY-9%，QoQ+32%）。各业务单季度净收入环比变动：经纪+1%、投行-38%、资管+1%、信用+109%、自营+24%。
    财富管理：代销金融产品数量及销售规模逆市正增，信用业务负债成本改善，资管子公司AssetMark和华泰柏瑞表现较好。1）经纪：据公司半年报，上半年A股市场总成交额100.9万亿元（YoY-9%），而公司代理买卖证券收入29.0亿元（YoY-14%），席位租赁收入3.6亿元（YoY-10%）。金融产品销售规模逆市正增，上半年金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外，下同）2277.48亿元（YoY+9%），金融产品保有数量14190只（vs上年末11070只），但代销金融产品收入2.5亿元（YoY-28%），预计系代销产品结构改变、对代销费率产生压制。
    2）信用：据公司半年报，24H1末母公司两融业务余额1055.5亿元（YoY-9%），市场份额7.13%（YoY-0.14pct），股票质押式回购业务待购回余额216.2亿元（YoY-21%）。24H1公司利息收入68.6亿元（YoY-6%），但负债成本率有所下降，利息支出61.5亿元（YoY-7%）、降幅更高，使得利息净收入同比表现较好。
    3）资管：继续保持较好增速，其中券商资管收入5.9亿元（YoY-16%），其他资管净收入16.3亿元（YoY+18%），预计系AssetMark子公司等业务表现较好，24H1末AssetMark平台资产总规模1194亿美元（较上年末+10%），净利润折合人民币5.1亿元（YoY+56%）。上半年公募子公司表现较好，华泰柏瑞管理资产规模5045亿元（较上年末+27%），净利润3.2亿元（YoY+35%），南方基金管理资产规模2.17万亿元（较上年末+15%），净利润10.4亿元（YoY+5%）。私募股权子公司和另类投资子公司则受权益市场波动影响，部分拖累公司业绩，上半年华泰紫金净利润-6.5亿元（vs23H17185万元），华泰创新投资净利润-8206万元（vs23H18595万元）
    机构业务：投行业务随行就市，金融资产规模收缩。据公司半年报披露，24H1公司股权主承销金额195.45亿元（YoY-73%），排名行业第二；债权主承销规模5361亿元（YoY-5%），排名行业第三。公司金融投资规模有所下降，24H1末自营投资规模4258亿元（YoY-7%，较上年末-11%，较24Q1-3%），测算年化自营投资收益率1.86%（YoY-0.8pct，较23年全年-0.7pct）。金融资产结构呈现增配债券、减配权益的特征，测算债券资产投资规模约2706亿元（较上年末+2%）、股票及股权（含其他权益工具）资产规模728亿元（较上年末-44%）。场外股权衍生品规模较年初下滑，24H1末收益互换存续规模869亿元（YoY-13%），场外期权存续规模1425亿元（YoY-4%）。
    投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升。但考虑到受上半年权益市场波动影响，下调公司24/25/26年归母净利润预测至107/111/119亿元（原预测为133/143/158亿元），对应同比变动-16.5%/+4.3%/+7.3%。当前股价对应2024年PB为0.70倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。

1H24营收利润双增，深耕优势领域，拓展新兴赛道

世运电路(603920)
    公司发布2024年半年报，24H1公司订单旺盛，产量提升，同时产品结构进一步优化，收入利润双增，维持“增持”评级。
    支撑评级的要点
    订单旺盛+产品结构优化，公司上半年营收利润双增。公司24H1实现营收23.96亿元同比+11.38%，实现归母净利润3.03亿元，同比+54.49%，实现扣非归母净利润2.98亿元，同比+54.97%。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率22.76%，同比+5.15pcts实现归母净利率12.64%，同比+3.53pcts，实现扣非归母净利率12.45%，同比+3.50pcts单季度来看，公司24Q2实现营收13.02亿元，同比+14.65%/环比+19.09%，实现归母净利润1.94亿元，同比+60.54%/环比+78.78%，实现扣非归母净利润1.90亿元，同比+60.69%/环比+74.97%。公司24Q2实现毛利率24.67%，同比+8.33pcts/环比+4.19pcts归母净利率14.91%，同比+4.26pcts，扣非归母净利率14.57%，同比+4.18pcts。
    巩固业务发展基本盘，汽车业务量价齐升。公司深耕汽车电子领域多年，汽车应用市场是公司目前最大的销售业务板块。公司充分利用在汽车PCB领域已积累的经验和资源，把握新能源汽车快速发展的机遇，紧紧追随终端汽车客户向新能源车转化的步伐积极开拓新能源汽车市场，汽车PCB份额占比进一步增加。在自动驾驶方面，公司紧跟技术发展趋势，成功研发了自动驾驶77GHz毫米波雷达PCB、4D高精度毫米波雷达PCB及自动驾驶数据中心服务器PCB等。未来，在新能源汽车业务方面，公司将继续导入新客户、新车型、新产品，持续提高技术和产能的匹配度，铸造公司在全球新能源汽车PCB领域的领先地位。
    提前布局，助力AI业务发展。公司多年前已在发展高多层及HDI硬板技术，自2013年开始成立专门的生产车间负责HDI产品研发、生产，其后在IPO募投项目以及可转债募投项目均设有HDI生产线。目前，公司已经实现了28层AI服务器用线路板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。2019年，国际科技产业领先客户提出自研超级计算机系统项目，公司2020年已开始配合客户研发，2023年，该项目正式量产，公司成为其主要的PCB供应商，24H1需求加速上升。该项目为公司积累了AI服务器相关PCB产品的成功生产经验，公司目前正在积极导入其他AI服务器头部客户。技术方面，公司开拓高频高速高层高阶PCB业务取得进展，云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产，已实现28层AI服务器用线路板、24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产。
    估值
    考虑24年AI、新能源汽车景气度持续高涨，公司积极推进与国际大客户合作，深耕研发新产品，同时积极布局AI等新兴赛道，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入54.23/62.63/72.36亿元，实现归母净利润分别为6.27/7.48/8.98亿元，EPS分别为0.95/1.14/1.36元，对应2024-2026年PE分别为20.1/16.8/14.0倍。维持“增持”评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动导致供需关系变化的风险、行业产能大幅扩张、竞争激烈导致产品价格下降的风险、股权交割不确定的风险。

盈利已超19H1，新协议下免税收入预期下滑

白云机场(600004)
    投资要点：
    事件：
    白云机场公布2024半年报。2024H1公司实现营收34.6亿元，同比+19.7%；归母净利润4.4亿元，同比+177.0%。其中，24Q2公司实现营收18.0亿元，同比+17.4%；归母净利润2.5亿元，同比+120.8%。
    24H1各项业务数据持续改善，盈利水平已超19H1。
    24H1公司实现营收34.6亿元，同比+19.7%；毛利润9.5亿元，同比+71.1%，毛利率27.6%，同比+8.3pp。收入和毛利增长主要系各项业务量指标恢复：24年1-7月：1）飞机起降架次：29.3万架次，同比+14.3%，恢复至19年的103.8%。2）旅客吞吐量：4335.3万人次，同比+23.9%，恢复至19年的103.4%。3）货邮吞吐量：浦东机场133.9万吨，同比+23.6%，恢复至19年的126.0%。
    24H1公司销售/管理/财务费用率同比分别-0.4pp/-0.3pp/-1.1pp，财务费用率大幅降低主要系23H1有超短期融资券，利息费用较高，且24H1利息收入高于同期。收入增长，成本费用控制下，24H1公司盈利水平亮眼，24H1实现归母净利润4.4亿元，同比+177.0%，较19H1+2.3%；归母净利率12.7%，同比+7.2pp，较19H1+1.6pp。
    看单季度，24Q1/24Q2营收分别为16.6/18.0亿元，同比分别+22.4%/+17.4%；归母净利润分别为华福证券1.9/2.5亿元，同比分别+319.4%/+120.8%，归母净利率分别为11.3%/13.9%，同比分别+8.0pp/+6.5pp。
    国际客流恢复，新协议低提成比例下免税收入预期下滑。
    24M1-7白云机场国际+地区实现旅客吞吐量796.9万人次，同比+117.4%。2024年4月30日，公司与中免签署了T1出境免税项目经营合作合同，对月经营费用计算方式、销售额提成比例等都进行了调整，销售额提成比例为23.15%（上海机场为18%-36%）。
    盈利预测与投资建议
    我们认为公司航空和非航业绩均具有弹性，考虑到免税收入协议变更，调整公司24-25年归母净利润至9.3/14.7亿元（前值为13.5/23.6亿元），新增26年归母净利润预测17.9亿元。考虑到公司各项业务指标恢复领先，新免税协议后未来预期确定性较强，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动；需求恢复不及预期；免税政策变化。

行业新常态下成长性受限，估值性价比不高，下调至“持有”

伊利股份(600887)
    下调至“持有”评级：伊利无疑是中国乳制品行业的龙头企业，品牌力强大，基本面稳健。然而，面对乳制品行业市场需求增速放缓，我们担心伊利未来的利润增长空间会受到一定的限制。与蒙牛不同，伊利整体品类更平衡，没有太大的短板，经营效率已达到较高的水准。
    这也意味着，在收入增速放缓的情况下，伊利降本增效的空间相对较小，继续提升利润率的难度比蒙牛更大。我们预测伊利未来2-3年收入增速维持在中单位数，利润增速为中到高单位数。基于以上净利润增速，我们认为伊利目前的估值（13x2025P/E）缺乏足够的性价比。
    考虑到行业前景较为不明朗，我们下调伊利至“持有”评级，下调目标价至人民币24.5元（14x2025P/E）。
    未来收入增速取决于终端需求的恢复：受公司清理渠道库存的影响，1H24液体乳收入同比下滑13%。排除清库存的影响，我们预计1H24伊利终端液奶动销同比下滑个位数。管理层表示液奶渠道调整7月已结束，目前渠道库存已回到较为健康的水平。公司2H24将对发货节奏保持谨慎，2H24液奶收入基本取决于终端需求的恢复情况。令人
    欣慰的是，伊利奶粉收入1H24同比增长7.3%，好于大部分同业。管CNY22.6理层预计2H24奶粉收入有望维持1H24的趋势。公司有信心未来恢复中至高个位数的收入增速，但面对短期行业疲弱的需求，我们对长期收入增速持谨慎态度。
    盈利能力提升空间相对有限：伊利1H24收入同比下降幅度（-9.5%）小于蒙牛（-12.6%），但其销售费用同比未能实现下降，令其经营利润率小幅收窄。这从侧面体现了伊利进一步降本增效的空间相对较小。管理层目标扣除一次性收益，2024全年利润率水平保持平稳（相较蒙牛经营利润率30-50bps扩张），2025年净利率达到9%（2023年核心净利率已达到8.5%以上）。在乳制品行业收入增速放缓、高端化受限的大趋势下，我们认为伊利要持续提升盈利能力的难度大于蒙牛。
    加大股东回报，从成长股转型为价值股：管理层表示未来几年分红率不会低于70%，分红额将持续增长。基于当前股价，2025年股息率已达到6.2%。基于伊利当前的规模及行业趋势，我们认为伊利未来几年的成长性已不大，但伊利的品牌力强大，基本面稳健，现金流优秀。若公司能进一步加大股东回报，则有望帮助公司进一步释放投资价值。
    投资风险：1）行业竞争加剧；2）需求下降；3）原材料成本提升。

淡季营收增速亮眼，后续成本红利有望逐季释放

承德露露(000848)
    承德露露披露2024年中报，上半年实现营收16.3亿元，同比+9.4%，实现归母净利润2.9亿元同比-6.8%；其中2Q24实现营收4.1亿元，同比+15.4%，实现归母净利润0.5亿元，同比-37.8%公司淡季营收增速亮眼，吨价增速快于销量。1H24销售费用投放力度加大，成本压力下毛利率回落。我们认为，公司激励机制逐步完善，后续成本红利有望逐季释放。建议积极关注公司当前股息投资价值，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    淡季营收增速亮眼，吨价增速快于销量。1H24公司实现营收16.3亿元，同比+9.4%，其中2Q24营收4.1亿元，同比增15.4%，公司淡季延续了旺季较快的营收增速（公司4Q23+1Q24营收合计同比+15.3%），表现亮眼。1H24公司销量、吨价增速分别为+2.5%、+6.9%，其中吨价增速快于销量。根据公司公告，营收占比在10%以上的产品，销售价格较去年同期同比提升30%。此外，随着激励机制的完善，公司销售团队动力提升，在消费环境疲软背景下，营收增速高于行业（1H24饮料类社零增速同比+7.9%）。（1）分产品来看，1H24杏仁露营收15.8亿元，同比增8.7%，杏仁露收入占比96.9%（-0.6pct）。拆分具体量价来看，1H24销量、吨价同比增速分别为+1.5%、+7.1%，吨价贡献明显。1H24公司新品果仁核桃、杏仁奶、其他水系列产品营收合计0.5亿元，同比增37.3%，其中杏仁奶在低基数下实现较快增长。（2）分区域来看，1H24北部区域营收14.9亿元，同比增9.6%，收入占比91.0%（+0.2pct）。截至2季度末，北部区域经销商合计576家，环比2023年末增加28家1H24中部区域、其他区域营收分别为1.0亿元、0.5亿元，同比分别-4.7%、+39.2%。公司持续推进新渠道、新区域、新消费场景的拓展，增强薄弱市场开拓力度，1H24公司共开发高铁商店104家，学校商店143家，打造形象店5413个，举办宴会3754场，开发餐饮店4879个。
    成本压力下毛利率回落，销售费用投放力度加大。（1）成本端，受气候因素影响，2023年野山杏仁大幅减产，导致1H24对应采购周期内的野山杏仁采购价格增幅超30%，致使公司1H24吨成本同比大幅提升13.4%至5855元，毛利率同比下降3.4pct至41.8%；（2）费用端，公司1H24销售/管理/财务费用率分别同比+0.9/+0.2/+0.3pct至16.7%/1.4%/-1.4%。由于公司加大力度推广新品、拓展市场，1H24销售人员薪酬、广宣费用显著提升，公司销售费用率在低基数下同比回升。管理费用率提升或主系支付股权激励费用所致；（3）盈利端，受原材料成本上升、销售费用投放增加的影响，公司1H24归母净利率同比-3.1pct至18.0%，归母净利润同比-6.8%至2.9亿元。
    公司成本红利有望逐季释放，全年来看营收目标有望达成。我们预计7-8月份步入新的采购周期后，公司野山杏仁采购成本将大幅回落，成本红利有望逐季释放，带动公司Q3、Q4

房开收入高增长，矿山开采和水利合同增速快

中国铁建(601186)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收5161.37亿元，同比下降4.61%；实现归母净利润119.02亿元，同比下降12.8%。
    房地产开发业务收入高增长。2024H1，公司实现营收5161.37亿元，同比下降4.61%；其中，工程承包收入4516.15亿元，同比下降6.58%；规划设计咨询收入80.02亿元，同比下降4.57%；工业制造收入112.33亿元，同比下降4.57%；房地产开发收入315.48亿元，同比增长47.34%；物资物流及其他业务收入421.65亿元，同比下降6.81%。内部抵消284.26亿元。公司实现归母净利润119.02亿元，同降12.8%；实现扣非净利润111.51亿元，同降13.54%。公司实现经营活动现金净流量-816.76亿元，同比多流出623.33亿元，主要是报告期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
    毛利率和期间费用率有所提高。2024H1公司毛利率为9.12%，同比提高0.21pct；净利率为2.9%，同比降低0.15pct。期间费用率为4.8%，同比提高0.41pct。销售费用率为0.57%，同比降低0.04pct。管理费用率为1.98%，同比提高0.03pct。财务费用率为0.57%，同比提高0.27pct。研发费用率为1.67%，同比提高0.14pct。公司资产负债率为76.28%，同比提高0.6pct。
    在手合同饱满，矿山开采和水利水运新签合同增速快。2024H1，公司新签合同总11,006.217亿元，同比下降19.02%。房建工程新签订单4262.785亿元，同比下降14.44%；市政工程新签合同1056.251亿元，同比下降34.74%；铁路工程新签合同784.615亿元，同比下降26.73%；公路工程新签合同722.703亿元，同比下降60.58%；矿山开采新签合同697.70亿元，同比增长413.79%；水利水运工程新签合同546.288亿元，同比增长39.68%。公司境内业务新签合同10,281.495亿元，同比下降19.45%；境外业务新签合同724.722亿元，同比下降12.32%。截至2024年6月30日，本集团未完合同额合计71,230.623亿元，比上年度末增长6.48%，公司未来业绩有保障。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为265.01、292.77、320.79亿元，分别同比+1.55%/+10.48%/+9.57%，对应P/E分别为4.36/3.94/3.60x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

2024年中报点评：2024H1业绩稳健增长，持续高分红彰显投资价值

中国石油(601857)
    事件:
    2024年8月27日，中国石油发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入15539亿元，同比增长5%；实现归母净利润886亿元，同比增加4%；扣非后归母净利润916亿元，同比增加5%；加权平均净资产收益率为6.0%，同比下降0.1个百分点。销售毛利率21.0%，同比下降0.4个百分点；销售净利率6.4%，同比基本持平。经营活动现金流量净额2173亿元。
    其中，公司2024Q2实现营收7417亿元，同比-1%，环比-9%；实现归母净利润429亿元，同比+3%，环比-6%；扣非后归母净利润458亿元，同比+6%，环比基本持平；ROE为2.9%，同比下降0.1个百分点，环比下降0.2个百分点。销售毛利率21.6%，同比上升0.2个百分点，环比上升1.2个百分点；销售净利率6.5%，同比上升0.4个百分点，环比上升0.2个百分点。
    投资要点:
    2024H1油价小幅上涨叠加天然气表现亮眼，业绩稳健增长
    2024H1布伦特原油平均价格84.06美元/桶，同比上升5.5%，公司经营业绩保持稳健增长。2024H1公司实现营业收入15539亿元，同比增长5%；实现归母净利润886亿元，同比增加4%。分部来看：
    1）油气与新能源业务实现营收4497亿元，同比+5.9%，实现经营利润917亿元，同比+7.2%。主要由于原油价格上升、天然气销量增长，2024H1原油平均实现价格77.45美元/桶，同比增长4.5%；2024H1年天然气销售量1472亿立方米，同比+12.9%。
    2）炼油化工和新材料业务实现营收6356亿元，同比增长10.5%，实现经营利润136亿元，同比减少47亿元，主要由于连油业务毛利空间收窄。其中，炼油业务实现经营利润105亿元，同比减少80亿元，化工业务实现经营利润31亿元，同比扭亏增利33亿元，2024H1公司炼油单位现金加工成本同比下降2.2%至216元/吨。公司产品结构和成本控制彰显成效。
    3）销售业务实现营收12691亿元，同比增长3.6%，实现经营利润101亿元，同比下降7.7%。主要由于上半年公司成品油销售有所下滑，2024H1销售汽油、煤油、柴油合计7905万吨，同比下降2.0%。
    4）天然气销售业务实现营收2981亿元，同比+7.9%，经营利润168亿元，同比增长19%。一方面，国内天然气销售量价齐增；另一方面，公司抓住上半年国际天然气价格下行的有利时机，优化资源池结构，降低综合采购成本，并加大高端高效市场和终端市场开发力度。
    此外，中国政府自2023年5月1日起施行《矿业权出让收益金征收办法》，2024H1公司缴纳矿业权出让收益21.64亿元。
    高分红注重股东回报，彰显央企投资价值
    公司注重股东回报，持续高分红彰显投资价值。公司拟进行2024年中期分红，拟向全体股东每股派发现金红利0.22元（含税），以2024年6月30日总股本计算，合计派发现金红利金额402.65亿元（含税），占2024H1归母净利润的比例为45%，公司持续保持较高现金分红水平，维护股东权益，彰显央企投资价值。
    持续加大资本开支，上游勘探、中游炼化升级改造有序推进
    资本开支方面，2024H1公司资本性支出789亿元，同比下降7.3%，油气与新能源分部资本性支出占比85%。2024年上半年，公司扎实推进稳油增气策略，原油产量474.8百万桶，同比+0.1%，可销售天然气产量2584十亿立方英尺，同比+2.7%。
    2024年公司持续维持资本开支高位，资本性支出预算为2580亿元，较2023年初预算值增长6%，其中油气与新能源分部占比83%，主要用于国内松辽、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发以及页岩气、页岩油开发，加快储气能力建设，以及持续推进海外重点项目产能建设。2024年公司计划原油产量为909.2百万桶，可销售天然气产量为5142.6十亿立方英尺，油气当量合计为1,766.3百万桶。炼油化工和新材料分部占比11%，主要用于吉林石化和广西石化转型升级项目、塔里木120万吨/年二期乙烯项目、兰州石化转型升级项目。2024年，公司计划原油加工量为1403.9百万桶。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为31510、31276、31980亿元，归母净利润分别为1737、1813、1904亿元，对应PE为9.4、9.0、8.6倍。公司作为国内油气行业龙头，油价中高位下，公司有望持续受益，叠加公司降本增效成果显著，彰显央企改革决心，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际原油/成品油和天然气价格波动风险；行业监管及税费政策风险；汇率风险；市场竞争加剧风险；油气储量的不确定性风险；海外经营风险。
   

施工与设计稳健提升，新兴业务持续发力

隧道股份(600820)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收280.34亿元，同比增长1.69%；实现归母净利润7.86亿元，同比增长0.78%。
    施工与设计收入稳健提升，数字信息与融资租赁收入增速快。2024H1公司实现营收280.34亿元，同比增长1.69%；其中，施工业务营收244.27亿元，同增2.63%；基建运营业务收入11.97亿元，同比下降5.18%；投资业务收入9.54亿元，同比下降14.72%；设计业务收入7.16亿元，同比增长4.01%；融资租赁收入2.46亿元，同比增长13.92%；数字信息业务收入2.05亿元，同比增长20.36%。公司实现归母净利润7.86亿元，同比增长0.78%；实现扣非净利润6.79亿元，同比下降6.06%。公司实现经营活动现金净流量-37.64亿元，同比多流出32.45亿元，主要系本期支付的工程款增加所致。
    毛利率有所提升，期间费用率有所下降。2024H1公司毛利率为14.94%，同比提高3.22pct；净利率为3.02%，同比下降0.61pct。期间费用率为10.19%，同比下降0.12pct。销售费用率为0.01%，同比持平。管理费用率为3.17%，同比下降0.26pct。财务费用率为2.9%，同比下降0.28pct。
    新签订单稳健增长，新兴业务持续发力。2024H1，公司新签订单461.25亿元，同比增长9.08%。其中，能源工程新签订单同比增长53.88%。公司相继中标奉化区南山信创源及周边基础设施建设项目（71.93亿元）、无锡至宜兴城市轨道交通工程施工总承包项目（35.63亿元）、新加坡地铁跨岛线二期CR203项目（28.7亿元）等一批重点工程。公司在新兴业务方面持续发力。公司旗下数字集团中标上海市奉贤区智能网联示范区车路协同应用项目，中标的广东阳信智慧高速项目是数字集团大湾区首个智慧高速项目。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.54、33.72、36.50亿元，分别同比+3.93%/+10.42%/+8.24%，对应P/E分别为7.10/6.43/5.94x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

古井贡酒2024Q2点评：结构升级持续推进

古井贡酒(000596)
    主要观点：
    公司发布2024H1业绩：
    24Q2：营业总收入55.19亿元（+16.79%），归母净利润15.07亿元（+24.57%），扣非归母净利润14.91亿元（+25.68%）。
    24H1：营业总收入138.06亿元（+22.07%），归母净利润35.73亿元（+28.54%），扣非归母净利润35.41亿元（+29.64%）。
    24Q2收入符合市场一致预期，业绩超市场一致预期。
    收入端：古16高增引领结构升级
    分品牌看，24H1公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比增长23.12%/11.47%/26.58%，其中年份原浆占比同比上升0.54pct达80.3%。具体分量价拆分看：
    ①年份原浆24H1销量/吨价分别同比增长16.64%/5.56%，量价齐升，预计古16占比持续提高。核心产品中，我们预计24Q2古16增速超过30%，延续高增，引领省内消费升级节奏；古8增速近30%，主要系公司资源倾斜+定位大众消费；古20增速约10%-15%，主要受商务宴席需求恢复较慢影响；古5/献礼实现自然增长。
    ②黄鹤楼及其他24H1销量/吨价分别同比增长3.57%/22.23%，价增引领，预计主要系黄鹤楼产品结构提升。
    分区域看，24H1公司华北/华中/华南/国际营收分别同比增长35.10%/21.34%/17.18%/5.33%，华北占比同比提高0.77pct达8.03%，公司省外开拓稳步推进。
    从报表质量看，24Q2公司营收+Δ合同负债同比增长3.82%，公司在淡季重视渠道健康度，回款增速有所放缓，当前回款进度与往年持平。24Q2公司销售收现同比增长12.80%，销售收现增速与营收增速基本吻合。
    盈利端：结构升级推动盈利能力提升
    24Q2公司毛利率同比提高2.72pct达80.50%，主要系年份原浆与黄鹤楼结构升级推动毛利率向上。同期，公司销售/管理/财务/税金及附加率分别同比+0.31/+0.24/-3.13/+1.53pct，其中区间费率相对平稳；财务费率下降主要源自利息收入提高；税金及附加率上升预计系生产销售节奏差异，预计后续季度会有所平滑。综上，24Q2公司净利率同比提高1.75pct达28.14%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司产品结构升级持续推进，费用投放进一步优化，盈利端弹性持续兑现。虽面临省外竞争加剧影响，公司省外开拓仍稳步推进。
    盈利预测：我们更新盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入244.66/289.17/339.00亿元（前值24/25营收255.73/309.88亿元），分别同比增长20.8%/18.2%/17.2%；实现归母净利润59.08/72.12/87.21亿元（前值24/25归母净利润57.09/71.79亿元），分别同比增长28.7%/22.1%/20.9%；当前股价对应PE分别为15.39/12.61/10.43倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品推广不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

新能源汽车业务营收高增，自动化业务表现坚韧

汇川技术(300124)
    投资要点：
    半年报营收增幅29.98%、业绩增幅1.98%。上半年公司实现营收161.83亿（同比+29.98%）、实现归属净利润21.18亿（同比+1.98%）、实现扣非归属净利润20.68亿（同比+10.77%），上半年经营净现金流18.28亿（同比+144%）。测算2024Q2公司实现营收96.91亿（同比+26.36%/环比+49.27%）、实现归属净利润13.07亿（同比-1.72%/环比+61.12%）、扣非归属净利润12.7亿（同比+2.77%/环比+61.24%）。
    新能源汽车业务走量+通用自动化业务坚韧，于行业承压时期保持平稳增长。公司主要产品为工业自动化设备、汽车电驱电控设备、电梯设备及轨交设备，下游面向制造业、汽车、楼宇等行业需求。上半年，上述行业需求明显分化：工业自动化市场规模1476亿元（同比-2.8%），低压变频、伺服、PLC等产品规模均有下降；新能源汽车产量同比增加30.1%，新品迭代加速，零部件降本力度增加；地产端房屋竣工面积下降21.8%，新开工等数据皆有下滑，国内电梯类产品产量69.8万台（同比-7.9%）；国内新增轨交营运线路194公里（同比-18%）。上半年公司整体业务收入保持了增长态势，自动化业务收入75亿元（同比+10%）、新能源车业务收入60亿元（同比+100%）、电梯业务收入23亿元（同比-2%）、轨交业务收入2.2亿元（同比+8%）。
    毛利率有所下降，费用率及减值损失亦有减少。上半年，公司综合毛利率31.77%（同比-4.5pcts），公司净利率13.27%（同比-3.5pcts）。毛利率方面，主要产品品类和市场区域的毛利率均有一定程度下降，市场竞争因素对毛利率有影响，且新能源业务毛利率（18.2%）低于整体但增速较高，从收入结构因素上也影响了毛利率表现。费用率方面，公司在大力投入国际化、能源管理、数字化等战略业务的同时，对费用进行总体调控，期间费用率下降2.4pcts。此外，公司信用减值（应收计提减少）和资产减值损失（存货跌价计提减少）金额均有下降，对净利率正向影响约0.9pcts。
    资产投资增加，产能项目陆续转固。上半年，公司非股权投资8.52亿元（同比+33.71%），主要投资项目为松山湖研发运营中心、岳阳汇川电机、常州汇川新能源汽车关键部件、江苏经纬吴淞江产业园、南京汇川江宁基地等固定资产建设，涉及工控、电动车、轨交等业务板块。截止半年报，公司在建工程为7.61亿元，较年初（19.04亿元）大幅下降，其中江苏汇川B区二期工程、南京汇川机器人及配套产品项目、南京汇川基建项目等在建项目转固，转固金额超过10亿元，涉及变频器、伺服、机器人等部件的产能扩建。预计以上项目将满足日益增长的产能需求并提高公司连续性生产保障能力。
    国际化战略持续落地，推动海外营收增长。上半年，公司海外业务总收入约9.5亿元，同比增长约17%，预计电梯及新能源汽车等产品贡献较大，SACRA机器人等产品快速增长。公司目前已在全球设立18家子公司及办事处，26家联保中心，上半年新设越南等子公司及办事处，新落地10家联保中心，匈牙利工厂按计划推进，并在泰国新建汇川联合动力工厂。
    研发人员数量续增，提升核心技术水平。上半年，公司研发人员合计5822人（较期初+6.2%），研发人员占比23.44%（较期初+0.29pcts），研发投入14.73亿元（同比+13.71%），研发费用率为9.10%。在研项目包括800V电压平台域控多合一控制器和扁线油冷电机、可应用于储能设备的构网型变流器等产品，有望强化公司在新能源商用车、新能源储能等领域的竞争力。
    盈利预测。预计公司2024-2026年营收达到373.66亿、460.0亿、561.2亿，归属净利润达到52.8亿、61.8亿、74.7亿，业绩增幅为11%、17%、21%，EPS分别为1.97元、2.31元、2.79元。公司在行业承压期展现经营韧性，产能和产品线储备充裕并积极拓展过程工业市场及海外市场，给予2024年业绩合理估值24-28倍，合理区间47.3元-55.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：工控需求下滑，海外市场开拓不及预期，行业竞争加剧，产能建设延期，投资项目不及预期。

化学发光高速增长，维持股权激励指引

亚辉龙(688575)
    主要观点：
    事件：
    2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入9.60亿元（-10.7%），归母净利润1.73亿元（+22.3%），扣非净利润1.61亿元（+25.9%）；单二季度，公司实现营业收入5.29亿元（27.4%），归母净利润1.07亿元（+77.5%），扣非净利润1.04亿元（+131.6%）。
    点评：
    非新冠自产持续高增长，海外增速高于国内
    报告期内，公司非新冠业务实现收入9.60亿元，同比增长31.9%；其中国内非新冠自产业务实现收入6.88亿元（+42.7%），海外非新冠自产业务实现收入1.02亿元（+52.3%）。公司整体实现自产化学发光业务收入7.17亿元，同比增长48.5%。公司继续维持化学发光高增长态势，海外收入发力显著。报告期内，公司实现化学发光仪器新增装机1,170台，截至期末，公司化学发光仪器累计装机9,430台，流水线累计装机129条。
    自免带动常规逻辑兑现，三大常规试剂同比增长超50%
    报告期内，公司自身免疫诊断业务快速增长，同比增长37.24%，其中化学发光法自免疫诊断收入同比增长46.23%；公司化学发光常规试剂收入同比大幅增长，其中术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长52.48%。自免带动常规逻辑得到兑现，三大常规试剂增速超过化学发光业务平均增速，成为收入增长的重要来源。
    创新为本+出海加速，形成公司高增长核心驱动力
    公司是国内化学发光IVD领先企业，从深耕自身免疫病领域，到拓展多项特色领域，形成核心优势高举高打，三甲医院覆盖率70%，居全国第一。截至报告期末，公司国内已获批176项化学发光注册证，其中发光自免项目60项。报告期内重要进展包括iTLA Max国内获证、iBC900获批CE、牵头广东省重点研发项目“体外癌症标志物检测芯片与设备研制”等。预计下半年日本市场陆续拿证，25H1实现海外日本地区收入放量。
    投资建议：维持“买入”评级
    公司2024-2026年营业收入有望实现21.71/27.36/33.76亿元，同比增长5.7%/26.0%/23.4%；归母净利润实现4.85/6.60/9.00亿元，同比增长36.5%/36.1%/36.4%；对应EPS为0.85/1.16/1.58元，对应PE倍数为23/17/12X。维持“买入”评级。
    风险提示
    新增装机不及预期风险、海外拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

2024年中报点评：拖拉机业务量价齐升，盈利能力稳中向好

一拖股份(601038)
    事件:
    一拖股份于2024年8月28日发布2024年中报：2024年1-6月，公司实现营业收入78.07亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润9.05亿元，同比增长20.05%。
    投资要点:
    拖拉机市场集中度提升，公司产品量价齐升由于农业生产规模化水平不断提升，大拖表现优于中拖，市场份额持续增加；行业龙头竞争优势逐渐显现，行业集中度提升。2024年H1，公司农业机械板块实现营收70.93亿元，同比2023年H1外销收入增加9.6%；销量5.10万台，同比增加4.3%；平均价格13.91万元，同比增加5.1%。
    开拓海外新市场，拖拉机出口销量增速平稳2024年H1，公司实现海外市场营收5.64亿元，占比7.2%；其中拖拉机出口销售4209台，同比+3.1%。面对俄罗斯市场增加报废税等不利影响，公司开拓中亚、外高加索市场，弥补销量缺口。
    深化成本管控，盈利能力稳步提升2024年H1，公司毛利率为17.01%，同比+1.16pct；销售/管理/研发费用率分别为1.06%/1.96%/2.63%，同比变化-0.21/-0.23/+0.15pct；归母净利率为11.60%，同比+1.20pct。
    盈利预测和投资评级公司拖拉机业务受益大拖占比增加、行业集中度提升，呈现量价齐升态势；同时深化成本管控，盈利能力稳步提升。预测公司2024-2026E营业收入分别为126.80/138.24/150.24亿元，同比+9.94%/+9.02%/+8.68%；归母净利润分别为11.74/13.59/15.67亿元，同比+17.78%/+15.77%/+15.25%；对应PE分别为14.63/12.64/10.96X。公司业绩增长稳健，维持“买入”评级。
    风险提示补贴政策变动风险、粮食价格波动风险、下游需求不及预期、地缘政治风险、行业竞争加剧等。
   

2Q24来水改善，业绩同比高增

长江电力(600900)
    业绩简评
    8月30日公司发布24年半年报，1H24全年实现营收348.1亿，同比+12.4%；实现归母净利113.6亿，同比+27.9%。2Q24实现营收191.7亿，同比+23.0%；实现归母净利74.0亿元，同比+40.4%。
    经营分析
    2Q24来水改善，1H24公司发电量同比+16.9%。2Q24来水同比大幅改善，1Q24/2Q24公司六座电站分别完成发电量527.5/678.7亿度，同比分别-5.1%/+42.5%；上半年合计完成发电量1206.2亿度，同比+16.9%，其中节水增发44.7亿度，主因综合耗水率同比-1.9%。
    23年市场化电量占比约4成，平均上网电价小幅下降。截至2023年底，公司市场化交易电量占比约37.8%，占比提升主因23年注入的乌白电站发电量市场化电量占比较高。1H24公司实现营收同比+12.4%，略低于发电量增幅，或因：1）水电增发缓解电力供需矛盾，市场化电价同比下行；2）2Q24来水改善电量增发，汛期电量占比提升致平均上网电价结构性下降。
    财务费用同比下降10.2%，研发费用同比增长77.0%。1H24公司利息支出同比减少6.8亿、降幅10.6%。利息支出减少主因带息负债规模下降及融资成本进一步压降。1H24公司资产负债率为64.3%，同比下降约1.7pct；带息负债规模约3052亿，较期初减少近100亿；平均融资利率环比2H24下降约20bp。1H24公司保持较高的科研投入力度，研发费用同比增加1.0亿元，研发费用率达0.65%，环比2H23下降约0.75pct但同比提升0.24pct。
    发挥大水电运维经验布局抽水蓄能业务，打造第二增长点。1H24公司抽蓄业务稳步推进，已全面接管浙江长龙山抽蓄电站运维，并启动浙江天台抽蓄电站生产准备工作，完成重庆奉节菜籽坝抽蓄电站投资决策，完成湖南攸县广寒坪抽蓄电站股权改造和投资决策。
    盈利预测、估值与评级
    24年来水改善，公司业绩有望实现同比高增。预计公司2024~2026年分别实现归母净利润331.0/373.6/389.2亿元，EPS分别为1.35/1.53/1.59元，公司股票现价对应PE估值分别为22倍、19倍和18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    来水不及预期；电价不及预期；新业务拓展不及预期风险等。

洋河股份2024Q2点评：静待改革见成效

洋河股份(002304)
    主要观点：
    公司发布2024H1业绩：
    24Q2：营业总收入66.21亿元（-3.02%），归母18.92亿元（-9.75%），扣非18.91亿元（-7.65%）。
    24H1：营业总收入228.76亿元（+4.58%），归母79.47亿元（+1.08%），扣非79.41亿元（+2.96%）。
    现金分红回报规划：公司拟24-26每年度现金分红总额不低于当年实现归母净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）。
    24Q2基本符合预期。
    收入端：水晶梦引领，省外快于省内
    24H1公司酒类业务收入同比增长4.82%，其中白酒/红酒营收分别同比+4.89%/-17.32%，白酒占比同比提升0.29pct至98.08%。拆分量价看，白酒24H1销量/吨价分别同比-0.27%/+5.10%，量平价增。分价格带看，24H1中高档酒/普通酒营收分别同比增长4.78%/5.16%。我们预计24Q2中高档酒中水晶梦在公司资源倾斜下增速领先，占比提高；天之蓝增长稳健；海之蓝受竞争加剧影响，增速承压；梦6+受商务宴席需求走弱影响，预计增速边际承压。
    分区域看，24H1公司省内/省外白酒营收分别同比增长1.42%/7.50%，省外白酒营收占比公司整体白酒营收同比提升1.43pct至57.34%。我们预计省内在竞争加剧下，仍保持经营韧性；省外在经销商扩容，叠加主力产品海之蓝、天之蓝定位大众消费，增速领先。24H1公司省内/省外经销商数量分别变动-18/+62家。
    从报表质量看，公司24Q2收入+Δ合同负债同比-8.34%，24Q2销售收现同比-11.96%，慢于营收增速，主因Q2需求淡季经销商回款意愿较为谨慎。
    盈利端：产品结构拖累
    24Q2公司毛利率同比下降1.41pct至73.67%，我们预计系中高档酒产品结构下移+货折力度提升所致。24H1公司中高档酒/普通酒毛利率分别同比-1.37/+2.76pct。24Q2公司销售/管理费率分别同比提升1.76/0.68pct，其中销售费率上升主因广告费用投放力度加大所致。综上24Q2公司净利率同比下降2.1pct至28.62%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司改革稳步推进，战略重心阶段性下移到水晶梦，符合当前主流消费趋势；提出3年分红方案，彰显公司经营自信与对股东回报的重视力度。以今年分红70亿计算，当前股息率约5.68%。
    盈利预测：考虑到商务需求恢复缓慢，叠加公司竞争环境发生变化，我们更新前期盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入342.57/357.89/379.26亿元（前值24/25年营收分别为390.22/441.33亿元），分别同比增长3.4%/4.5%/6.0%；实现归母净利润101.09/106.26/113.82亿元（前值24/25年营收分别为120.43/138.31亿元），分别同比增长0.9%/5.1%/7.1%；当前股价对应PE分别为12.20/11.61/10.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    改革不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

看好改革红利下企业长期价值

欧派家居(603833)
    摘要：
    事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入85.8亿元，同比-12.8%；归母净利润9.9亿元，同比-12.6%。其中24Q2实现营业收入49.6亿元，同比-20.9%；归母净利润7.7亿元，同比-21.3%。
    行业景气度下行，核心品类短期承压。分产品看，公司24H1橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他业务分别实现收入25.6/44.2/5.0/5.0/4.3亿元，同比分别-16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%/+234.1%。行业弱景气度及内部组织变革调整背景下，核心品类营收略有下滑，卫浴等低基数品类仍实现小幅增长。
    直营增速亮眼，经销业务静待修复。分渠道看，公司23H1直营/经销/大宗业务/其他业务分别实现收入3.3/64.0/15.0/1.7亿元，同比分别+17.3%/-17.6%/1.0%/27.1%。其中直营渠道在市场下行情况下仍实现较快增长。零售经销渠道营收同比下滑23%，主要因市场需求走弱及23H1同期高基数，公司持续推动零售大家居有效门店建设，24H1净增有效门店200+，相比传统单品类门店，零售大家居门店具有客单值高、客户粘性强等优势，有望拉动公司盈利能力、营销水平整体提升；整装经销渠道维持双位数高增速，全年贡献增量具备确定性；外贸渠道营收同比+27%。
    门店数量持续优化，看好改革长期价值。24H1欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼斯/其他品牌门店数量分别为5644/1037/954/539/155家，较24Q1分别净增-204/+10/-37/+50/-58家，主要受公司优化招商及经销管理政策变动影响。当前节点来看公司层面改革已完成阶段性目标，业务模式积极向大家居方向转变，改革红利有望逐步释放。
    费用率同比提升，优化空间充足。24H1公司毛利率32.6%，同比+1.1pct；管理费用率/销售费用率分别为7.0%/11.4%，同比+0.6/2.4pct。销售费用提升主要因行业存量竞争下，公司市场投入费用增加。24H1公司净利率11.5%，同比持平；其中单24Q2净利率15.6%，同比-0.1pct。
    投资建议：公司为家居行业龙头企业，当前阶段性组织结构改革已见成效，大家居战略稳步推进，我们看好公司的长期成长性。考虑地产下行压力，调整公司24-26年盈利预测至28.2/30.4/33.7亿元，同比-7%/+8%/+11%；8月30日收盘价44.35元对应PE分别为10/9/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，地产市场及终端需求不及预期的风险，大家居落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

全渠道战略布局持续深化

金牌家居(603180)
    事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入15.2亿元，同比+0.9%；归母净利润0.7亿元，同比-9.1%。其中24Q2实现营业收入8.8亿元，同比-5.6%；归母净利润0.3亿元，同比-24.4%。
    弱景气度下核心业务维稳。分产品看，公司24H1整体橱柜/整体衣柜/木门/其他业务分别实现收入9.5/4.2/0.9/0.2亿元，同比分别+0.1%/-0.7%/+3.0%/+75.7%。行业弱景气度下，公司整体橱柜、衣柜业务收入维持稳定，木门和其他业务在低基数下实现增长。
    零售业务承压，大宗及境外业务表现占优。分渠道看，公司23H1直营/经销/大宗业务/境外/其他业务分别实现收入6.8/0.1/6.0/1.7/0.2亿元，同比分别-12.3%/-72.4%/+15.1%/33.8%/131.1%。零售业务受行业景气度下行影响阶段性承压（24H1营收同比-15%至6.9亿元），且存在内部调整（部分直营门店转经销）。大宗业务稳健增长，呈现韧性，优质地产签约数量稳定增加，木门、厨电等品类依托公司品牌资源优势进入精装集采。上半年公司大宗业务实现韧性正增长。境外业务表现亮眼，未来将以泰国制造基地为核心并以区域市场设立卫星工厂，缩短交付半径，降低交付成本。
    门店结构持续优化，渠道布局不断夯实。24H1金牌橱柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆 /阳台卫浴 /玛尼欧门店数量分别为1664/1141/667/178/96/163家，较24Q1分别净增-38/-22/-14/+20/+6/+12家，门店结构持续优化。报告期内公司进一步深化大零售140战略，强化渠道布局。
    盈利能力维持稳定。24H1公司毛利率26.7%，同比-1.6pct；管理费用率/销售费用率分别为6.0%/11.7%，同比+0.5/-1.6pct。财务费用同比+148%,系公司2023年发行的可转债募投项目完工转固导致费用化利息支出增加。24H1公司净利率4.6%，同比-0.5pct；其中单24Q2净利率3.8%，同比-0.9pct。
    投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强。考虑地产下行压力，调整公司24-26年盈利预测至2.9/3.3/3.7亿元，同比+0.4%/12%/12%；8月30日收盘价16.5元对应PE分别为9/8/7X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，消费需求恢复不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

施工与设计稳健提升，能源电力合同增速快

中国电建(601669)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    工程承包与勘测设计业务收入稳健提升。2024H1，公司实现营收2853.83亿元，同比增长1.29%，其中，工程承包与勘测设计实现营收2,595.29亿元，同比增长1.79%；电力投资与运营实现营收121.80亿元，同比下降0.70%；其他业务主要包括设备制造与租赁、砂石骨料的开发销售、商品贸易及物资销售、特许经营权及服务业等实现营收122.61亿元，同比下降5.55%。上半年境内/境外业务收入分别为2,427.20/412.5亿元，分别同比+1.95%/-2.14%。公司实现归母净利润63.38亿元，同比下降6.49%；实现扣非净利润62.33亿元，同比下降5.55%。公司实现经营活动现金净流量-466.66亿元，同比多流出73.66亿元。
    毛利率和期间费用率有所提高。2024H1公司毛利率为12.27%，同比提高0.26pct；净利率为2.95%，同比降低0.15pct。期间费用率为7.72%，同比提高0.22pct。销售费用率为0.23%，同比提高0.02pct。管理费用率为2.9%，同比提高0.08pct。财务费用率为1.66%，同比提高0.03pct。研发费用率为2.91%，同比提高0.09pct。公司资产负债率为78.69%，同比提高1.52pct。
    能源电力业务新签合同增速快。2024H1，公司新签合同6488.87亿元，同比增长7.50%，其中，能源电力新签合同3,842.31亿元，同比增长20.76%；水资源与环境新签合同899.24亿元，同比下降11.89%；基建新签合同1,457.18亿元，同比减少13.72%。截至2024年6月末，公司控股并网装机容量2814万千瓦，其中：风电装机899万千瓦，同比增长14%；太阳能发电装机811万千瓦，同比增长184.6%；水电装机685万千瓦，同比持平；火电装机364.5万千瓦，同比增长3.9%；独立储能装机55.3万千瓦，同比增长268.7%。清洁能源占比达到87.1%。1-7月，公司新签合同7057亿元，同比增长7.8%，其中能源电力新签合同4177.26亿元，同比增长20.89%。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为142.40、161.55、182.37亿元，分别同比9.63%/13.45%/12.88%，对应P/E分别为5.81/5.12/4.53x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款可收不及预期的风险。

成本优化对冲量价双降影响，在建项目持续推进夯实未来成长

淮北矿业(600985)
    公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入372.36亿元，同比-0.17%；归母净利润29.35亿元，同比-18.19%；扣非归母净利润28.87亿元，同比-16.04%。分季度看，据公司公告，2024年第二季度公司实现营业收入199.53亿元，同比+8.66%，环比+14.92%；归母净利润13.46亿元，同比-8.88%，环比-15.36%；扣非归母净利润13.22亿元，同比-3.07%，环比-15.51%。
    2024H1煤炭产销量同比下行，吨煤毛利同比微降：据公司公告，2024年上半年商品煤产量1032.34万吨（同比-8.86%），商品煤对外销量803.29万吨（同比-18.17%）。外销商品煤单位价格1144.33元/吨（同比-9.85%），外销商品煤单位成本564.92元/吨（同比-15.74%），外销商品煤单位毛利579.41元/吨（同比-3.26%）。
    乙醇项目落地有望形成公司新的利润增长点：1）产销量方面：2024年上半年公司总计生产焦炭169.83万吨，同比-1.83%；生产甲醇16.04万吨，同比-35.24%。焦炭销量为170.48万吨，同比+0.02%；甲醇销量11.77万吨，同比-53.09%。2）价格方面：2024年上半年焦炭平均销售价格2127元/吨，同比-15.76%；甲醇平均销售价格2177元/吨，同比+0.001%。此外，同时上半年公司甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，实现乙醇产销量分别为7.55/6.36万吨，平均售价（不含税）5397.88元/吨，后续即将形成公司新的利润增长点。
    煤炭、电力、化工、非煤矿山在建项目贡献可期：1）煤炭：设计产能800万吨/年的内蒙古陶忽图矿井预计将于2025年底建成；2）煤化工：以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设，不断增粗拉长产业链，推动化工产业循环发展；3）电力：2024年4月，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目开工建设，预计2025年底实现“双机双投”；孙疃、青东60MW集中式水面光伏项目部分并网发电。4）非煤矿山：临湘胜龙、乐东西郎岭等5座石灰石矿山项目将在2024年年底前建成投产，届时公司石灰石矿山产能达到2650万吨。同时计划年度收储资源1亿吨，届时资源储量达到6.6亿吨。
    投资建议：维持“买入-A”投资评级。公司地处两淮基地，为华东区域炼焦煤龙头，煤炭主业以长协销售为主，自身价格波动幅度小于现货价格波动幅度，有望实现量增价稳，化工业务延伸链条布局无水乙醇，民爆业务补充稳健盈利，长期成长值得期待。我们预计公司2024-2026年的收入分别为737亿元、763亿元、796亿元，增速分别为0.1%、3.6%、4.2%；净利润分别为57亿元、60亿元、64亿元，增速分别为-8.1%、4.8%、6.0%。维持“买入-A”的投资评级，给予公司2024年7.5xPE，对应6个月目标价为16.2元。
    风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、化工品价格波动风险、生产安全风险、环保风险、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期。
   

业绩符合预期，静待非晶新产线投产放量

云路股份(688190)
    投资要点：
    半年报业绩：公司发布2024年半年报，24年H1实现营收9.1亿元（同比+7.37%）；归母净利润1.67亿元（同比+1.62%）；扣非净利润1.57亿元（同比+5.98%）。其中，24Q2营收4.68亿元（同比+0.96%，环比+5.69%）；归母净利润0.91亿元（同比+0.53%，环比+20.78%）；扣非净利润0.89亿元（同比+6.83%，环比+29.41%）。
    政策利好&行业高增推动非晶需求释放，静待新产线投产放量。非晶带材主要应用于电力配送、光伏、数据中心、轨道交通、新能源汽车、家电等领域，随着国家政策的大力支持和新兴产业的快速增长，有望拉动非晶产量持续提升。1）电力配送领域：政策规定到2025年电网企业全面淘汰S7（含S8）型和运行年限超25年且能效达不到准入水平的配电变压器，全社会在运能效节能水平及以上变压器占比较2021年提高超过10%；2）光伏领域：据中国光伏行业协会消息2024年上半年国内光伏新增装机102.48GW，同比增长30.7%；3）新能源汽车领域：促消费政策及车企优惠促销等因素驱动下，购车需求持续释放，新车型持续发布，汽车市场热度延续；4）数据中心：中商产业研究院预计2024年市场规模达到3048亿元，同比增长26.63%。同时，公司新建“年产1.5万吨非晶产线”进展顺利，预计2024年下半年落地达产。
    纳米晶合金、软磁粉芯高景气度持续。对比传统铁氧体软磁，纳米晶带材可以实现缩小体积、降低损耗等优势，在产业升级对磁性材料性能要求不断提升的背景和新能源汽车等新兴产业共振下，纳米晶超薄带对传统铁氧体有望逐步形成替代。软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新能源及充电桩等景气赛道。
    持续提高研发投入，夯实创新引擎。公司不断增强研发领域的资金投入，2024年上半年研发费用增至5927.36万元，同比增长65.61%。目前，公司持有的有效专利总数为190项，包括发明专利131项，实用新型专利59项，以及PCT国际专利和已进入海外国家阶段的专利申请共63项，还有47项国内专利申请正在审查中。
    盈利预测与估值：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.6/4.1/5.3亿元，对应2024年8月30日收盘价PE估值为22/19/15x，公司非晶合金持续受益配电变压器景气度，纳米晶合金+软磁粉芯打开新增长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。
    盈利预测与估值
    源引金融活水泽润中华大地

业绩如期稳健提升，基建能源合同高增长

中国建筑(601668)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    基建业务收入增速较快。2024H1，公司实现营收11446.19亿元，同比增长2.81%；其中，房建营收7,493亿元，同比增长1.7%；实现毛利521亿元，同比下降0.3%；基建营收2,695亿元，同比增长11.7%；实现毛利275亿元，同比增长8.9%；房地产营收1,164亿元，同比下降8.7%；实现毛利226亿元，同比下降2.1%。勘察设计营收54亿元，同比增长2.8%；实现毛利9亿元，同比增长2.2%。公司实现归母净利润294.5亿元，同比增长1.65%；实现扣非净利润269.5亿元，同比增长1.9%。公司实现经营活动现金净流量-1087.69亿元，同比多流出982.09亿元。
    期间费用率改善，减值损失有所增加。2024H1公司毛利率为9.44%，同比下降0.14pct；净利率为3.51%，同比降低0.08pct。期间费用率为4.21%，同比下降0.27pct。销售费用率为0.31%，同比提高0.01pct。管理费用率为1.49%，同比降低0.04pct。财务费用率为0.88%，同比降低0.04pct。研发费用率为1.53%，同比降低0.21pct。公司资产负债率为76.28%，同比提高0.8pct。报告期公司资产减值损失和信用减值损失合计90.76亿元，去年同期为62.13亿元，资产减值损失增加较多。
    基建能源工程新签合同高增长。2024H1，公司新签合同2.48万亿元，同比增长10.0%。建筑业务新签合同2.2882万亿元，同比增长13.7%。其中，房建业务新签合同15,320亿元，同比增长5.7%；基建业务新签合同7,491亿元，同比增长34.9%；勘察设计业务新签合同72亿元，同比下降9.2%。基建工程在能源工程领域新签合同2,609亿元，同比增长230.4%；水务及环保新签合同794亿元，同比增长49.2%；水利水运新签合同277亿元，同比增长42.5%。1-7月，公司新签合同2.64万亿元，同比增长8%；新签建筑业务合同2.43万亿元，同比增长11.8%。境外新签订单1347亿元，同比增长117.1%。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为568.26、606.65、678.43亿元，分别同比+4.72%/+6.76%/+11.83%，对应P/E分别为3.94/3.69/3.30x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

业务多点开花，业绩快速增长

蓝特光学(688127)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入7485438993.78亿元，同比增加88.2%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长122.23%，扣非归母净利润0.47亿元，同比增长306.26%。
    精密光学元件制造领域优秀企业，下游知名客户众多：
    公司主营业务为光学元件的研发、生产和销售，在精密玻璃光学元件加工方面具备突出的竞争优势。公司在玻璃光学元件冷加工、玻璃非球面透镜热模压、高精密模具设计制造、中大尺寸超薄玻璃晶圆精密加工等领域具有多项自主研发的核心技术成果，能满足下游知名客户较高的工艺指标和严格的供应商筛选标准。招股书披露，公司已成为AMS集团、康宁集团、麦格纳集团、舜宇集团等国内外知名企业优质合作伙伴，产品被用于苹果、华为等知名企业终端产品中。
    产品积累丰富，智能手机、车载镜头、AR/VR、玻璃晶圆多领域布局：
    公司通过多年的技术积累，目前产品涵盖了各类光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等。公司的光学棱镜产品可用于手机潜望式摄像头、显微镜、智能手机人脸识别领域；玻璃非球面透镜主要用于车载镜头、高清安防监控、无人机镜头、智能手机等领域；激光准直类玻璃非球面透镜主要应用于激光雷达、测距仪、光通讯等领域。深加工玻璃晶圆产品主要应用于晶圆级镜头封装、AR/VR、汽车LOGO投影等领域。
    微棱镜项目顺利开展，业绩快速增长
    2023年报披露，公司2023年光学棱镜业务同比增长191.33%，系公司潜望式微棱镜项目在2023年正式量产形成规模销售。2024半年报披露，报告期内公司积极开展募投项目需求的设备购置、安装、调试等工作，保证微棱镜产业基地扩产项目的有序推进，围绕公司现阶段主营业务展开，为对已成熟的原有项目进行扩产，微棱镜产业基地扩产项目已于2024年7月整体达到预定可使用状态并投入使用。公司2024年上半年业绩快速增长，实现营业收入3.78亿元，同比增加88.2%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长122.23%，扣非归母净利润0.47亿元，同比增长306.26%。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为12.02亿元、15.73亿元、19.63亿元，归母净利润分别为2.99亿元、3.9亿元、4.71亿元，给予24年30倍PE，对应六个月目标价22.31元，首次给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。
   

2024年半年报点评：2024Q2盈利环比修复，产品销量持续增长

伯特利(603596)
    投资要点：
    事件：8月30日，伯特利发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024Q2盈利环比修复。2024H1公司实现营业收入39.71亿元，同比增长28.32%；归母净利润4.57亿元，同比增长28.65%；扣非归母净利润4.22亿元，同比增长29.40%。2024H1销售费用率为1.01%，同比减少0.06pct；管理费用率为2.54%，同比减少0.30pct；财务费用率为-6.12%，同比减少0.12pct。2024Q2公司实现营业收入21.11亿元，同比增长32.35%；归母净利润2.48亿元，同比增长35.04%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长37.07%；毛利率为21.43%，环比增加1.68pct。主要系电子
    电控产品销量增加，叠加费用控制优化，盈利有所改善。
    产品销量稳定增长，持续开拓定点项目。公司2024H1主营业务营收同比增长，其中智能电控产品销量199.77万套，同比增长32.04%；盘式制动器销量139.80万套，同比增长14.99%；轻量化制动零部件销量612.96万件，同比增长61.17%；机械转向产品销量132.80万套，同比增长21.34%。公司加大市场开拓力度，新增多个定点项目，其中电子电控产品项目增长显著。
    持续加强研发，推动新产品研发及量产交付。公司2024H1研发费用为2.43亿元，同比增长25.91%，占营业收入的6.12%。公司WCBS1.5产品成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货。此外，电动尾门产品即将量产，EMB和悬架新产品研发加速，一体式汽车底盘域控系统正在持续研发。
    推进产能建设及全球化布局。2024上半年公司新增多个产能布局：（1）新增国内轻量化生产基地三期项目建设，用于满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；（2）新增EPS年产
    能30万套及EPS-ECU年产能30万套生产线；（3）推进墨西哥二期项目建设。随着全球化布局，公司在美国、墨西哥等国家地区布局了海外研发和生产基地，并获得通用汽车、沃尔沃、Stellants、福特等多家国际车企客户的合作定点项目订单。
    投资建议：公司持续推进线控转向及线控制动等汽车电子电控产品的研发及量产，逐步转型为综合线控底盘供应商。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.92元、2.49元，当前股价对应PE分别为19倍、15倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：下游汽车销量不及预期；行业竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险等。

业绩表现亮眼，自主品牌建设顺利启程

匠心家居(301061)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收12.07亿元，同比+27.67%；归母净利润2.85亿元，同比+41.81%；扣非净利润2.58亿元，同比+48.13%；基本每股收益1.71元。24Q2，公司实现营收6.48亿元，同比+25.2%；归母净利润1.64亿元，同比+31.88%；扣非净利润1.44亿元，同比+28.9%。
    公司盈利能力持续向好。
    2024年上半年，公司综合毛利率为33.22%，同比+1.75pct。24Q2，单季毛利率为33.13%，同比+0.46pct，环比-0.18pct。
    股份支付&市场拓展导致销售、管理费用提升，汇兑收益增加降低财务费用水平。报告期内，公司期间费用率为7.37%，同比-1.96pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.54%/4.8%/-4.06%，同比分别变动+0.58pct/+0.77pct/-1.1pct/-2.21pct。
    2024年上半年，公司扣非净利率为21.33%，同比+2.95pct。24Q2，公司扣非净利率为22.27%，同比+0.64pct，环比+2.02pct。
    新客户拓展稳步推进，大客户成长贡献增量需求。报告期内，公司成功拓展49位零售商新客户，其中6位属于“全美排名前100位家具零售商”。同时，公司前十大客户订单金额持续增加，其中大多数上涨比例在7.37%~747.06%，3位客户上涨比例超过200%。2024年上半年，公司智能电动沙发/智能电动床分别实现9.35/1.62亿元，同比分别+35.62%/+11.24%。
    有序推进店中店模式，积极探索自主品牌建设。公司积极探索自主品牌建设，凭借优异的产品力持续获得合作伙伴认可，截至最新已在美国零售商客户的门店内建成了100多个小规模店中店。报告期内，设有MOTO店中店的零售商客户中大部分同公司业务往来增长超过100%。
    投资建议：公司坚持研发投入创新，凭借强产品力持续拓展市场，并在海外战略探索自主品牌建设，业绩维持高速增长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益3.08/3.74/4.76元，对应PE为17X/14X/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动及海外需求不及预期的风险，原材料价格波动的风险，市场开拓不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，国际运输价格波动风险

2024年半年报点评：业绩持续亮眼，多品类全国化扩张稳步推进

东鹏饮料(605499)
    事件
    公司发布2024年半年报，2024H1实现收入78.73亿元，同比+44.19%，归母净利润17.31亿元，同比+56.17%，扣非净利润17.07亿元，同比+72.34%。2024Q2实现收入43.91亿元，同比+47.88%，归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，扣非净利润10.82亿元，同比+101.51%，利润略超此前业绩预告上限。
    功能饮料提速，补水啦表现亮眼
    2024Q2特饮环比提速，补水啦带动其他饮料高增。2024Q2东鹏特饮/补水啦与其他饮料分别实现收入37.54/6.30亿元，分别同比增长36.42%/193.83%。2024H1东鹏特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入68.55/4.76/5.31亿元，分别同比增长33.49%/281.12%/172.16%，其中特饮销量/均价分别增长32.96%/0.40%，补水啦销量/均价分别+342.06%/-13.79%，其他饮料销量/均价分别增长89.62%/43.53%。
    全国化持续推进，华北、华东、西南高增
    分区域看，公司全国化持续推进，华北、华东、西南大区增长快速。2024Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现收入11.93/6.57/5.37/2.76/5.33/5.52/1.21/5.15亿元，分别同比增长17.38%/58.12%/49.38%/19.16%/80.57%/102.19%/94.56%/64.54%。
    Q2毛利率环比提升、费用率环比下行，盈利能力进一步提升
    2024Q2公司毛利率46.05%，同比+3.30pct，主因2024年原材料白糖的价格下降，我们预计成本红利下半年有望延续。2024Q2费用率15.46%，同比-3.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.33%/2.06%/0.42%/-1.35%，分别同比下降1.59/0.73/0.08/1.37pct。2024Q2公司归母净利率24.29%，同比+3.72pct。
    投资建议：多品类全国化稳步扩张，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为157.79/201.93/245.18亿元，同比增速分别为40.10%/27.97%/21.42%，归母净利润分别为29.14/38.03/47.46亿元，同比增速分别为42.84%/30.53%/24.79%，对应三年CAGR为32.51%，对应2024-2026年PE估值分别为31/24/19X。鉴于公司第二曲线表现亮眼，推进公司从能量饮料龙头向泛饮料平台转变，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；新品销售不及预期；行业竞争加剧
   

票据冲量较为明显，不良率边际改善

建设银行(601939)
    事件
    建设银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入3859.65亿元，同比-3.57%实现归母净利润1643.26亿元，同比-1.80%。
    业绩较为稳健，其他非息收入表现较好
    2024H1公司营业收入同比-3.57%，增速较2024Q1-0.60pct。公司营收增速边际走弱，主要系利息净收入及中收表现均走弱。2024H1公司利息净收入、手续费及佣金净收入分别同比-5.17%、-11.20%，增速较2024Q1分别-2.98pct、-2.50pct2024H1公司归母净利润同比-1.80%，增速较2024Q1+0.37pct。公司归母净利润增速边际提升，主要系其他非息收入及拨备反哺支撑。2024H1其他非息收入、拨备计提贡献度分别为2.71%、1.94%，贡献度较2024Q1分别+2.06pct、+0.53pct。
    票据冲量较为明显，息差略有下滑
    2024H1建设银行利息净收入同比-5.17%，增速较2024Q1-2.98pct。利息净收入增速走低，主要系当前有效融资需求依旧较弱。从信贷投放来看，截至2024H1末建设银行贷款余额为25.39万亿元，同比+10.03%，增速较2024Q1-1.11pct。从新增贷款来看，2024Q2建设银行新增贷款4145.23亿元，其中对公贷款、贴现分别新增859.81、3701.97亿元，分别占新增贷款的20.74%、89.31%。从净息差来看，建设银行2024H1净息差为1.54%，较2024Q1-3bp。净息差边际收窄，主要仍系资产端拖累。2024H1建设银行贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.55%1.72%，较2023年分别-27bp、-5bp。资产端收益下滑预计主要仍系有效融资需求不足、LPR下调以及个人贷款占比下降等。负债端成本改善预计主要受益于存款挂牌利率调降及禁止手工补息等因素。
    代理业务拖累整体中收，高净值客户维持较快增长
    2024H1建设银行中收同比-11.20%，增速较2024Q1-2.50pct。中收表现偏弱，主要系代理业务手续费拖累。2024H1建设银行代理业务手续费收入为90.28亿元，同比-33.37%。公司高净值客群维持较快增长，截至2024H1末，公司私行客户数达到23.54万户，较期初+10.59%。私行AUM达到2.70万亿元，较期初+6.93%。
    不良生成压力略有抬升，零售资产质量承压
    静态来看，截至2024H1末，公司不良率为1.35%，较2024Q1-1bp；关注率2.07%较2023年末-37bp。动态来看，2024H1公司不良净生成率为0.45%，较2023年+4bp，不良生成压力略有提升。整体来看，当前公司资产质量压力主要集中在零售端。截至2024H1末，建设银行个人贷款不良率为0.84%，较2023年末+18bp，其中信用卡以及个人经营性贷款不良率较2023年末分别+20bp、+62bp。拨备方面，截至2024H1末，建设银行拨备覆盖率为238.75%，整体风险抵补能力较足。
    盈利预测与评级
    由于当前资产端依旧承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7627/7849/8118亿元，同比分别-0.92%/+2.92%/+3.43%，3年CAGR为1.79%；归母净利润分别为3236/3337/3475亿元，同比增速分别为-2.73%/+3.13%/+4.13%，3年CAGR为1.47%。公司经营稳健，维持“增持”评级。
    风险提示：资产质量恶化，监管政策转向。
   

业绩如期稳健提升，新兴业务订单增速快

上海建工(600170)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    业绩稳健提升。2024H1，公司实现营收1459.77亿元，同增1.11%；其中，建筑施工收入1318.52亿元，同增3.16%；建材工业收入69.97亿元，同降7.96%；设计咨询收入15.96亿元，同降8.85%；房产开发收入13.53亿元，同降62.04%；城市建设投资收入6.53亿元，同降5.64%。公司实现归母净利润8.26亿元，同增9.32%；实现扣非净利润7.03亿元，同增11.86%。公司实现经营活动现金净流量-226.2亿元，同比多流出94.63亿元。
    期间费用率有所改善。2024H1公司毛利率为7.62%，同比下降0.48pct；净利率为0.61%，同比提高0.04pct。期间费用率为6.33%，同比降低0.42pct。销售费用率为0.18%，同比下降0.06pct。管理费用率为2.69%，同比提高0.03pct。财务费用率为0.7%，同比降低0.1pct。研发费用率为2.75%，同比降低0.3pct。公司资产负债率为85.76%，同比提高0.2pct。
    新签合同稳中有升，新兴业务增速快。2024H1，集团新签合同2,066亿元，同比增长0.59%。其中，建筑施工新签合同1,734亿元，同比增长4.4%；设计咨询新签合同111亿元，同比增长23.8%；建材工业新签合同148亿元，同比增长0.4%。公司业务地域结构进一步优化，长三角区域的业务比重达到84%，在上海市场新签合同1,569亿元，中标了康桥二期集成电路生产线厂房、北外滩91街坊等大型项目。外埠市场新签合同470亿元，中标了凤栖湾智造产业基地、北京协和医学院天津校区项目等项目。海外市场新签合同28亿元，中标了柬埔寨、加拿大等国家项目。公司积极发展城市更新、生态环境、水利水务、工业化建造、建筑服务业、新基建等六大新兴业务，培育种子工程、未来产业。上半年，公司六大新兴业务新签合同530亿元，同比增长15.6%，占本期新签合同的26%。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.02、20.75、24.80亿元，分别同增15.7%/15.11%/19.55%，对应P/E分别为11.93/10.37/8.67x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；海外业务发展不及预期的风险。

2024年半年报点评：收入稳步改善，G8.6建设加速

维信诺(002387)
    事件
    公司发布2024年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入39.33亿元，同比+46.05%；归母净利润-11.77亿元，同比-28.00%；基本每股收益-0.85元/股。
    OLED量价齐升，公司业绩逐步改善
    显示行业消费市场回暖，公司产品价格回升，OLED产品销售规模增加，公司OLED产品收入增加，分产品收入中OLED产品收入较上年同期增加61.80%。盈利能力来看，公司毛利率、净利率分别为-10.50%、-36.81%，同比分别+22.36pct、+37.70pct。单季度来看，公司Q2实现营业收入21.36亿元，同比+11.03%，环比+18.90%；归母净利润-5.46亿元，同比-37.11%，环比-13.34%；毛利率、净利率分别为-8.81%-32.03%，同比分别+27.39pct、+24.03pct，环比分别+3.71pct、+10.47pct。
    投资建设G8.6柔性AMOLED生产线
    公司与合肥市人民政府拟签署《合肥第8.6代柔性有源矩阵有机发光显示器件（AMOLED）生产线项目投资框架协议》，项目总投资额为550亿元人民币，其中股权投资330亿元，债务融资220亿元。同时，为推进项目尽快落地，公司与合肥建建翔投资有限公司和合肥鑫城控股集团有限公司就《合肥第8.6代柔性有源矩阵有机发光显示器件（AMOLED）生产线项目投资合作协议》进行洽谈并达成意向以上市公司全资子公司合肥国显科技有限公司作为该生产线项目的投资、建设、运营平台。该产线有望成为国内第二条8.6代AMOLED产线，面向平板、笔电、车载等中尺寸显示面板领域。
    盈利预测、估值与评级
    受显示面板价格波动影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为84.52/95.15/105.52亿元，同比分别增长42.64%/12.58%/10.90%；归母净利润分别为-22.33/-15.47/-7.35亿元，同比增速分别为40.07%/30.73%/52.47%；EPS分别为-1.61/-1.11/-0.53元/股。鉴于公司是国内AMOLED显示面板领先企业且新产线建设有望持续扩大市占率，维持“买入”评级。
    风险提示：新品研发进展不及预期；G8.6扩产不及预期；合肥产线合并不及预期。
   

公募业务表现亮眼，自营驱动业绩环比改善

华泰证券(601688)
    事件
    华泰证券发布2024年半年报，2024H1公司累计实现营业收入174.4亿，yoy-5%；归母净利润53.1亿，yoy-19%；加权平均ROE3.18%，较去年同期减少1.05pct。其中2024Q2实现营收113.4亿元，yoy+21%/qoq+86%;归母净利润30.2亿元，yoy-9%/qoq+32%。
    收费类业务：公募业务表现亮眼，投行业务竞争力突出
    1）公司2024H1实现经纪业务收入27.2亿，yoy-14%，占证券主营收入比重为22.3%，yoy+3.6pct。其中2024Q2经纪业务收入13.7亿，yoy-16%/qoq+1%。
    2）公司2024H1实现资管业务收入22.2亿，yoy+6%，占证券主营收收入比重为18.2%,yoy+5.8pct。其中2024Q2资管业务收入11.1亿，yoy+3%/qoq+0.7%。公司旗下华泰柏瑞非货及股混AUM同比大幅增长，截至2024H1末，华泰柏瑞非货AUM为3753亿元，yoy+61%，股混AUM为3143亿元，yoy+74%。
    3）公司2024H1实现投行收入9.3亿元，yoy-42%。其中2024Q2投行业务收入3.6亿，yoy-57%/qoq-38%。（1）2024H1公司IPO保荐项目4单，行业排名第一，承销规模50亿，yoy-49%；再融资规模65亿，yoy-70%；（2）债承5361亿，yoy-5%，行业排名第三。
    资金业务：投资业务承压明显，投资杠杆略有收缩
    1）公司2024H1实现投资净收入（含汇兑收益）44.3亿，yoy-40%，预计主因权益市场震荡以及去年同期高基数影响。其中2024Q2公司投资净收入25.9亿元，yoy-25%/qoq+40%。截至2024H1末，公司金融投资规模4419亿，yoy-6%。我们测算公司2024Q2年化投资收益率为2.3%，yoy-1pct。测算公司2024Q2投资杠杆2.45倍，相较2023Q2下降0.35倍。
    2)公司2024H1实现利息净收入7.1亿元，yoy+11%。其中2024Q2利息净收入4.8亿元，yoy+41%/qoq+109%。公司融资融券业务余额为1055.54亿元，市占率7.13%yoy-0.14pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司出售所持AssetMark全部股权有望贡献相关收益，我们预计公司2024-2026年营收分别为371/367/378亿，同比1.5%/-1.2%/3%;我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为141/115/135亿，同比+10.8%/-18.7%/+17.3%；EPS分别为1.56/1.27/1.49元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步修复，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险
   

整体经营稳健，不良生成压力维持低位

工商银行(601398)
    事件
    工商银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入4204.99亿元，同比-6.03%实现归母净利润1704.67亿元，同比-1.89%。
    整体业绩表现稳健
    2024H1公司营业收入同比-6.03%%，增速较2024Q1-2.63pct。公司营收增速边际走弱，主要系利息净收入及中收表现均走弱。2024H1公司利息净收入、手续费及佣金净收入分别同比-6.84%、-8.25%，增速较2024Q1分别-2.67pct、-5.42pct。2024H1公司归母净利润同比-1.89%%，增速较2024Q1+0.90pct。公司归母净利润增速边际提升，主要系其他非息收入及拨备反哺支撑。2024H1其他非息收入、拨备计提贡献度分别为1.06%、5.00%，贡献度较2024Q1分别+0.56pct、+3.59pct。
    票据冲量较为明显，资产端收益依旧承压
    2024H1工商银行利息净收入同比-6.84%，增速较2024Q1-2.67pct。利息净收入增速走低，主要系当前有效融资需求依旧较弱。从信贷投放来看，截至2024H1末工商银行贷款余额为27.84万亿元，同比+10.06%。从新增贷款来看，2024Q2工商银行新增贷款4673.90亿元，其中对公贷款、票据贴现分别新增932.47、4064.22亿元，分别占新增贷款的19.95%、86.96%。从净息差来看，工商银行2024H1净息差为1.43%，较2024Q1-5bp。净息差边际收窄，主要仍系资产端拖累。2024H1工商银行贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.52%、1.84%，较2023年分别-29bp、-5bp。资产端收益下滑预计主要仍系有效融资需求不足叠加LPR下调。负债端成本改善预计主要受益于存款挂牌利率调降及禁止手工补息等因素。
    财富管理拖累整体中收，理财规模稳健增长
    2024H1工商银行中收同比-8.25%，增速较2024Q1-5.42pct。中收表现偏弱，主要系财富管理类业务拖累。2024H1工商银行个人理财及私人银行手续费收入为102.81亿元，同比-26.66%。公司理财产品余额稳步增长，截至2024H1末，公司非保本理财产品余额为1.95万亿元，较期初+5.25%。客户方面，工商银行客群基础持续夯实。截至2024H1末，公司个人AUM达到21.77万亿元，较期初+5.12%。
    不良生成压力维持低位，零售资产质量略有承压
    静态来看，截至2024H1末，公司不良率为1.35%，较2024Q1-1bp；关注率1.92%较2023年末+7bp。动态来看，不良生成率压力基本稳定。2024H1公司不良净生成率为0.46%，整体维持在较低水平。当前公司资产质量压力主要集中在零售端，截至2024H1末，工商银行个人贷款不良率为0.90%，较2023年末+20bp，其中按揭消费贷、信用卡以及个人经营性贷款不良均有所提升。拨备方面，截至2024H1末工商银行拨备覆盖率为218.43%，较2024Q1末+2.12pct，整体风险抵补能力较足
    盈利预测与评级
    由于当前资产端依旧承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8381/8788/9136亿元，同比分别-0.59%/+4.85%/+3.96%，3年CAGR为2.71%；归母净利润分别为3582/3664/3839亿元，同比增速分别为-1.59%/+2.28%/+4.78%，3年CAGR为1.79%。公司经营稳健，维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。
   

业绩稳健提升，加快布局新能源新材料和医药

中国海诚(002116)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收27.27亿元，同比增长0.62%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长10.13%。
    业绩如期稳健提升，经营现金流改善。2024H1，公司实现营收27.27亿元，同比增长0.62%；其中，工程总承包营收19.20亿元，同比增长0.90%；工程设计营收4.60亿元，同比下降11.99%；工程监理营收1.81亿元，同比下降6.37%；工程咨询营收0.62亿元，同比下降22.27%。公司实现归母净利润1.4亿元，同比增长10.13%；实现扣非净利润1.38亿元，同比增长23.79%。公司实现经营活动现金净流量0.56亿元，同比多流入1.54亿元。
    盈利能力改善明显。2024H1公司毛利率为15.84%，同比提高2.44pct；净利率为5.15%，同比提高0.45pct。期间费用率为9.31%，同比提高1.69pct。销售费用率为0.52%，同比下降0.01pct。管理费用率为5.54%，同比提高0.02pct。财务费用率为-0.84%，同比提高0.59pct。研发费用率为4.08%，同比提高1.08pct。公司资产负债率为61.52%，同比下降8.8pct。
    海外新签合同高增长，加速新能源新材料和医药行业布局。2024H1，公司新签订单46.22亿元，同比增长13.05%。其中，工程总承包新签订单36.22亿元，同比增长42.45%；工程设计新签订单6.30亿元，同比下降34.55%；工程监理新签订单3.01亿元，同比下降36.29%；咨询新签订单0.69亿元，同比下降37.98%。传统制浆造纸、食品发酵和日用化工新签订单29.68亿元，同比增长30.04%。其中，制浆造纸新签订单16.41亿元，同比增长43.42%，食品发酵新签订单9.17亿元，同比增长37.04%。公司加速新能源新材料和医药行业布局，2024H1新能源新材料行业新签订单5.59亿元，同比增长28.16%；医药行业新签订单4.45亿元，同比增长301.51%。公司以优势行业为突破口，聚焦“一带一路”沿线，上半年境外新签订单11.68亿元，同比增长152.98%，公司项目遍及东南亚、非洲、欧洲近20个国家和地区。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.42、3.69、4.13亿元，分别同比+10.34%/+7.64%/+12.12%，对应P/E分别为15.93/14.80/13.20x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；海外业务发展不及预期的风险。

2024中报业绩点评：业绩阶段性承压，持续投入发力端侧智能

中科创达(300496)
    事件：
    中科创达披露2024年中报，公司上半年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为24.01（同比-3.39%）、1.04（同比-73.10%）、0.88（同比-75.23%）亿元，其中单二季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为12.23（同比-7.27%）、0.14（同比-93.80%）、0.03（同比-98.56%）亿元。
    点评：
    公司现阶段收入、毛利均承压，智能汽车成为稳健第一大收入来源，智能物联网业务或将在端侧智能发展催化下构筑新增长曲线。
    智能汽车方面实现收入11.02亿元（同比+4.34%，占比45.91%），该部分已稳定成为公司第一大收入来源。经历30%以上的高速增长后，受汽车厂商验收周期加长、部分厂商车型出货不及预期影响，公司该板块增速今年上半年有所放缓，毛利率为44.65%（同比-0.42pct）相对稳定，我们认为在行业竞争加剧下虽现阶段承压，但中长期仍有望凭借与高通稳健合作（当期与高通合资子公司畅行智驾发布多款汽车域控产品）、差异化开放生态（滴水OS提供全开放、全白盒选项，同时智舱方面与AMD、英特尔展开战略合作）、操作系统提前卡位把握住舱驾融合趋势与出海机会，实现长期增长。
    智能软件方面实现收入7.61亿元（同比-17.67%，占比31.69%），该部分业务毛利率为36.28%（同比-6.51pct），作为公司传统业务板块，当前智能手机行业依然面临挑战，中低端价位段竞争激烈，我们认为公司该部分业务主要为项目制模式，人力成本有一定刚性，在加强项目筛选导致收入放缓的条件下，盈利能力短期承压，但AI等技术或将带来换机需求，对公司手机端业务带来提振。
    智能物联网方面实现收入5.38亿元（同比+6.59%，占比22.40%），规模增长稳健，主要依托端侧智能业务的落地与行业智能化业务的推进，中科创达一方面不断将人工智能技术和端侧产品融合，进一步深化物联网平台建设，另一方面不断拓展端侧产品和应用场景，在机器人、AIPC、XR等领域持续实现突破。该部分业务毛利率为21.44%（同比-9.20pct），平台化业务规模效应仍未完全释放，同时行业解决方案业务毛利水平偏低导致该部分整体盈利走弱。我们认为端侧智能是AI的核心应用方向，随着技术成熟与市场认知提升，公司有望凭借卡位优势在该领域构筑新增长曲线。
    销售、研发持续投入，经营活动现金流表现优于净利润。公司上半年销售、管理、研发、财务费用比率分别为4.34%（同比+0.99pct）、9.63%（同比+0.04pct）、20.66%（同比+2.83pct）、-1.40%（+0.28pct），研发方面公司持续在端侧智能的核心技术和创新赛道等领域投入，使得研发费用增加；销售费用方面在人工费用、交通差旅费方面有较大增长，目的在于拓展全球业务，建立海外业务闭环体系，费用方面与公司发展战略与所处发展阶段相契合。基于毛利率承压与研发及销售持续投入，公司上半年归母净利润为1.04亿元，同比下降73.10%，经营活动现金流为2.88亿元，同比下降30.30%，经营性现金流表现好于净利润主要在于应收项目的下降与无形资产的摊销，我们认为反映出公司对承接项目的筛选取得一定成效。
    盈利预测及投资评级：中科创达作为全球化布局的智能操作系统龙头，当前市场对其预期差或主要来源于两方面，一是对中科创达的赛道卡位优势及软件行业壁垒认识不足，因缺少可比对象而低估开放生态下操作系统公司的产业链重要性；二是对端侧智能的发展确定性及汽车智能化的产业格局存在分歧，受公司阶段性业绩表现影响低估其成长性。人工智能对终端设备的改造是大方向，同时创达的软件能力与开放生态能帮助其分散风险、打造差异化竞争优势，随着软硬件一体化趋势及软件价值量的提升实现份额增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.78/6.36/9.00亿元，当前股价对应PE值分别为42/25/18倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：智能驾驶推进不及预期、端侧智能业务成长性及盈利释放不及预期、公司与高通等的合作不及预期、汇率波动风险等。

金价高增抑制消费需求，业绩短期承压

周大生(002867)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入81.97亿元，同比增长1.52%，实现归母净利润6.01亿元，同比下降18.71%。24年Q2实现营业收入31.26亿元，同比下降20.89%；实现归母净利润2.6亿元，同比下降30.51%。
    金价快速上涨短期抑制消费需求，公司营业收入小幅增长。24年上半年黄金价格持续走高，上海黄金交易所Au9999黄金截至6月末的收盘价较年初开盘价上涨14.37%，消费者观望情绪加重，购买行为偏谨慎，导致黄金首饰消费乏力，黄金销售量明显下滑。根据中国黄金协会统计，24年上半年黄金首饰消费量同比下降26.68%，公司全口径黄金首饰销售量同比下降16.6%，好于行业整体表现。24年上半年社零金银珠宝类销售额同比+0.2%，增速较23年的+13.3%显著回落，行业销售表现较弱。公司上半年营收同比+1.52%，与行业整体变动趋势保持一致。3月份金价快速上行后持续高位震荡严重压抑消费需求释放，导致公司Q2业绩表现较差。分品类看，公司上半年素金类产品营收69.62亿元，同比+3.43%；镶嵌类产品营收3.72亿元，同比-29.18%，黄金品类受金价影响增长压力较大，镶嵌品类仍处于深度调整阶段，短期拐点未至。
    毛利率基本稳定，销售费用率的上升影响业绩表现。24年上半年毛利率同比-0.08pct.至18.38%，基本稳定。销售费用率同比上升1.53pct.至6.46%，主要源于自营门店的增加以及广告投放活动较多，管理费用率和财务费用率分别同比+0.08pct.和+0.2pct至0.64%和0.22%，主要源于自营门店的增加带来薪酬和租赁费用增加，但消费需求较弱影响了收入增长，导致费用率上涨较多。受费用大幅上升影响，24年上半年公司归母净利润同比-18.71%，净利率同比-1.81pct.至7.33%。考虑到公司预计下半年以提升自营门店质量而非数量为主，自营门店相关的销售费用趋于放缓，盈利水平或有所改善。
    线下保持较高的展店速度，线上渠道增速放缓但结构优化。截至2024年中期，公司门店总数5230家，其中自营店343家，加盟店4887家，加盟店占比93.4%。门店总数相较2023年末净增加124家，2023年同期净增加门店119家，对比来看公司24年上半年维持较为积极的展店态度，且展店速度略有加快。24年上半年线上营收同比+3.09%，增速环比有所放缓，主要受到金价快速上行背景下占比较大的素金类产品销售收入同比-9.87%影响，其他饰品销售增长较好，品类结构有所优化。渠道毛利率水平有所提升，经营模式持续改善。
    24年下半年金价扰动因素仍在，较高的金价或对黄金饰品的销售产生一定压制，但也会催生投资类黄金产品的消费需求释放。展望24年下半年，多种因素或将继续支撑金价高位运行：1）以美国为代表的西方主要经济体进入降息通道；2）地缘政治危机仍较为紧张；3）全球央行增加黄金储备将延续。黄金价格的急涨会增加观望情绪抑制消费需求，但随着金价持续高位震荡，消费者对金价的接受度提高。在全球进入通胀通道背景下，黄金产品的保值属性凸显，有望拉动以投资金条为代表的具有投资保值属性产品的销售增长。公司在经营层面寻找质量和数量、规模和效率的平衡点，并维持较为积极的展店态度，24年下半年收入有望实现稳健增长，利润端有望环比改善。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润为12.71、14.86和16.98亿元，对应EPS分别为1.16、1.36和1.55元。对应2024-2026年PE分别为9、8和7倍。考虑到金价剧烈波动对公司业绩的不利影响，调低公司评级至“推荐”评级。
    风险提示：金价波动风险、市场竞争加剧。

2024年半年报业绩点评：收入增长35.91%，战略布局显成效

江丰电子(300666)
    事件：
    2024年8月28日，江丰电子发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入16.27亿元，同比增长35.91%；归母净利润为1.61亿元，同比增长5.32%。
    点评：
    公司2024年半年度收入增速超预期，收入同比增长35.91%，归母净利润同比增长5.32%，经营性净现金流同比下降213.54%。2024年上半年年公司实现营收16.27亿元，毛利率为31%，同比增加2.34pct；归母净利润为1.61万元，同比增加5.32%。主要得益于公司超高纯靶材销售持续增长、精密零部件销售大幅增长。现金流方面公司加大存货准备，增加资金投入，2024年上半年经营活动产生的现金流净额为-1.29亿元，同比下降213.54%，主要由于半导体市场回暖，公司根据需求增加备货；筹资活动产生的现金流净额为6.18亿元，较去年同期增长182.37%。
    公司充分整合资源、技术、市场等优势，积极推动半导体精密零部件产品布局，持续加大研发投入，保障国内半导体设备材料自主可控及供应链安全。公司持续加大研发投入，致力于提升新产品、新技术的研发能力。通过多年的技术研究与突破，在超高纯金属溅射靶材领域已具备了一定的国际竞争力。近年来，公司在半导体精密零部件领域持续战略布局，多个生产基地陆续完成建设并投产，迅速拓展产品线，大量新产品完成技术攻关，逐步从试制阶段推进到批量生产。
    半导体精密零部件国产进程有望提速，公司凭自主创新和研发拓展精密零部件产品线，加速多品类产品下游应用，战略布局显成效。2024年全球半导体设备精密零部件市场规模预计为3,956亿元人民币，其中，得益于供应链本土化进程的加速，中国市场增速高于全球市场，2024年中国半导体设备精密零部件市场规模预计为1,253亿元人民币。公司抢占市场先机，加大自主创新和研发力度，将超高纯靶材领域长期积累的技术能力、客户理解能力等成功应用到半导体零部件领域，精密零部件领域的产品线迅速拓展，精密零部件产品加速放量，实现多品类精密零部件产品在半导体核心工艺环节的应用，战略布局显成效。
    公司盈利预测及投资评级：公司是国内半导体靶材龙头，半导体零部件业务持续。预计2024-2026年公司EPS分别为1.45元，1.86元和2.36元，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求放缓；（2）业务拓展不达预期；（3）贸易摩擦加剧。

毛利率提升，关注机器人新增长点

三花智控(002050)
    核心观点
    2024H1营业收入稳步增长。公司2024H1实现营业收入136.8亿元，同比增长9.2%，实现归母净利润15.1亿元，同比增长8.6%。2024Q2实现营业收入72.4亿元，同比增长5.6%，环比增长12.4%，实现归母净利润8.7亿元，同比增长9.2%，环比增长33.8%。公司业绩增长得益于：1）公司新能源汽车业务订单持续放量，2024H1汽零业务营收54.0亿元，同比增长11.9%，新能源车相关业务占比较高。2）制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。
    2024H1汽零、制冷业务毛利率提升。公司2024H1销售毛利率27.46%，同比+1.65pct，销售净利率11.13%，同比-0.16pct。2024H1汽零业务毛利率27.31%，同比+1.62pct，制冷业务毛利率27.56%，同比+1.85pct。公司2024年将继续通过技改及流程改进、优化产品设计、推动关键设备自制、规模化采购等举措降低综合成本，预计随着相关改进持续落地，公司盈利能力将得到进一步提升。
    多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。目前公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面，1）制冷业务：推动欧洲亚威科改革，实现扭亏为盈。完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地，扩大墨西哥、泰国产线。2)汽零业务：积极推进墨西哥、波兰及国内绍兴、中山、沈阳等生产基地建设。投资智能变频控制器、机器人伺服电机控制器、域控制器项目，开拓新增长点。2024年1月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于50亿元，项目包括1）公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。以上布局有利于公司从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案开发升级，并向变频控制技术与系统集成升级方向延伸发展，有望成为潜在增长点。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预测公司2024-2026年归母净利润为35.38/43.02/50.95亿元，每股收益0.95/1.15/1.37元，对应PE为18/15/13倍，维持“优于大市”评级。

业绩表现较为稳健，中期拟现金分红1.97亿元

金开新能(600821)
    核心观点
    营业收入实现增长，投资收益下降及所得税费用增加导致归母净利润同比下降。2024H1，公司现营业收入18.81亿元（+10.26%），归母净利润4.87亿元（-5.70%），扣非归母净利润4.45亿元（-5.05%）。2024年第二季度，公司实现营业收入10.40亿元（+11.75%），归母净利润2.69亿元（-22.50%），扣非归母净利润2.69亿元（-10.87%）。公司归母净利润同比下降的原因：一是2024H1对合营联营企业投资收益减少4698万，主要原因为公司于上年同期因联营企业江峡清洁能源股权投资基金(天津)合伙企业(有限合伙)出售新疆风电项目确认了投资收益约5400万；二是部分电站项目所得税减免优惠期届满，导致公司所得税费用同比增加3260万。
    装机规模稳步增长，绿电绿证交易提升项目收益水平，未来绿电盈利有望逐步企稳。截至2024年6月，公司并网容量4767兆瓦，同比增长11%；核准装机容量6958兆瓦，同比增长18%，未来新能源项目逐步落地，公司业绩有望实现稳健增长。同时，公司持续推动建设“新能源+高耗能/高附加值”产业链布局和参加绿电绿证交易，2024年上半年，公司跨省及区域内绿电交易合计3.05亿千瓦时，绿证交易合计14.1555万张，有效地提升相应项目的收益水平。国家政策大力推动新能源消纳水平提升，未来新能源消纳水平有望改善，且随着新能源市场化比例增加，市场化交易对新能源电价的影响逐步弱化，新能源业务盈利将逐步稳定。
    公司注重股东回报，拟进行中期行分红。公司重视投资者利益，秉承长期现金分红的原则，形成常态化现金分红机制，2024年上半年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），拟派发现金红利1.97亿元（含税），占公司2024年上半年度归母净利润的40.38%。
    风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。
    投资建议：由于投资收益下降和所得税费用增加，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.7/12.0/14.2亿元（原预测值为10.0/14.2/17.5），同比增长21.0%/23.1%/18.9%；EPS分别为0.49/0.60/0.71元，当前股价对应PE为10.6/8.6/7.3X。给予2024年公司11-12倍PE，对应权益市值为107-117亿元，对应5.35-5.83元/股合理价值，较当前股价有4%-13%的溢价，维持“优于大市”评级。

上半年收入增长超63%，积极布局新密码产业机遇

三未信安(688489)
    核心观点
    上半年公司收入快速增长。公司发布24年中报，上半年公司实现收入1.69亿元（+63.48%），归母净利润0.14亿元（+35.21%），扣非归母净利润0.09亿元（+1.14%）。单Q2来看，公司收入1.20亿元（+78.06%），归母净利润0.24亿元（+70.05%），扣非归母净利润0.22亿元（+62.23%）。公司上半年收入快速增长，主要系华为等大客户采购量同比大幅增加以及公司在医保、运营商和电力等领域开拓方面取得明显成效所致，同时江南科友纳入合并范围增厚了公司业绩。
    毛利率提升，并表带来费用快走增长较快。公司上半年毛利率达到76.83%，同比提升5.91个百分点。由于江南科友的并表，以及公司在销售和研发方面的积极投入，公司销售、管理、研发费用同比增长80.26%、38.02%、43.98%。经营活动产生的现金流量净额同比增长22.22%，主要系公司高度重视应收账款管理和催收工作，在销售人员业绩考核和客户信用管理等多方面采取措施，取得了显著效果。
    密码整机和最终客户收入增长较快。上半年公司密码整机收入0.70亿元（+70.73%）；密码系统收入0.39亿元（+21.88%）；密码板卡收入0.24亿元（+33.33%）；密码服务收入0.33亿元，增幅较大；密码芯片收入0.01亿元，有所下降。按照客户类型划分，上半年公司产品与解决方案厂商收入1.08亿元（+30%），最终客户收入0.61亿元，江南科友并表带来较大增长。
    积极布局新产业机遇，密评和信创持续推动行业成长。随着量子计算的兴起，抗量子密码算法与硬件芯片是公司重要的研究方向，2024年上半年，公司的抗量子密码产品已有合作试点项目。公司进一步强化芯片优势，新推出的XT、XR系列芯片在物联网市场实现多个应用场景开拓；在信创领域推出“全国产化”系列的全体系密码产品。同时，公司在云计算领域的密码应用已达到国内领先且成果显著，云华为云、移动云、天翼云等合作紧密。2024年上半年，密评需求也出现了快速增长，公司在多个领域将持续受益。
    风险提示：密评、信创等推动缓慢；行业竞争加剧；IT预算支出不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为4.65/6.02/7.45亿元，增速分别为30%/29%/24%，归母净利润为1.04/1.42/1.83亿元，对应当前PE为27/20/15倍。密码产业逐步复苏，公司上半年保持较高增长，维持“优于大市”评级。

院线板块承压，H2内容板块增长可期

万达电影(002739)
    2024年8月30日，公司发布24年中报，H1营收62.2亿元，同降9.5%；归母净利1.1亿，同降73.2%；Q2收入24.0亿元，同比-23.0%，归母净亏损2.1亿元，去年同期盈利1.1亿元。
    经营分析
    收入：院线板块因Q2票房平淡承压，游戏业务高增。分业务看：1）H1观影收入36.4亿/同比-10.0%，商品、餐饮销售收入8.1亿/同比-17.3%，广告收入5.9亿/同比-3.6%，院线板块收入均呈一定程度下降，主要由于Q2票房同降28.7%，或因供给平淡，同时旅游、演唱会等挤压观影需求所致。2）电影制作发行及相关业务收入1.6亿/同比-21.8%，电视剧制作发行及相关业务收入0.6亿/同比-66.4%，预计主要系当期公司主投主控或参与的影片、电视剧贡献较少所致。3）游戏发行及相关业务收入3.3亿元，同比+100.2%，主要系1月于日本发行的《圣斗士星矢》表现出色。盈利：收入下滑+院线板块成本较刚性，Q2净亏损。Q2净亏损主要系租金、折旧等成本较刚性，收入降低的情况下，净利润降幅更大，其中观影收入毛利率2.5%/同比-2.6pct，商品、餐饮销售业务毛利率61.0%/同比-2.0pct。内容板块毛利率相对稳定，电影制作发行及相关业务毛利率46.5%/同比+15.8pct，主要系当期影片制作成本较低，均取得盈利；游戏发行及相关业务毛利率58.5%/同比-3.2pct。销售、管理、研发费率因收入下滑而略有提升。展望后续：院线板块Q3仍承受一定压力，下半年内容板块增长可期。1）院线板块Q3承压主要系暑期档表现平淡，24年7-8月票房同比减少约70亿。关注国庆档排片，若供给较好，有望支撑Q4票房表现回暖。2）Q3已上映影片中，公司参与的《抓娃娃》《默杀》合计票房超45亿，《白蛇：浮生》《解密》票房超3亿，保障内容板块业绩；《出走的决心》《“骗骗”喜欢你》《误杀3》《有朵云像你》有望年内上线；电视剧《四方馆》《错位》已于H2播出，《爱情有烟火》等在推进中；《暗影格斗3》等游戏将于H2上线。
    盈利预测、估值与评级
    虑及24年受Q2-3票房大盘平淡影响，我们预计24-26年归母净利5.8/12.2/14.8亿，PE36.9/17.5/14.4X。维持“买入”评级。
    风险提示
    观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；与儒意协同效应不及预期；存货或商誉减值风险。

公司点评：业务量持续恢复，推动利润大幅改善

白云机场(600004)
    2024年8月30日，白云机场发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入34.6亿元，同比增长19.7%，实现归母净利润4.4亿元，同比增长177.0%；其中Q2实现营业收入18.0亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长120.8%。
    经营分析
    2024H1经营加速恢复，推动收入增长。2024H1公司生产经营活动逐步恢复，实现飞机起降架次24.84万架次、旅客吞吐量3665.28万人次、货邮吞吐量114.05万吨，分别同比增长15.17%、26.67%、25.53%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长。2024H1分业务看，航空性收入14.4亿元，同比增长26.62%，非航空性收入20.21亿元，同比增长15.24%。
    毛利率同比大增，费用率小幅下降。公司成本相对固定，收入增长带动盈利改善，2024Q2公司营业成本仅增长5.4%，毛利率为29.4%，同比增长8pct。费用率方面，公司2024Q2期间费用率为8.3%，同比-2.6pct，其中销售费用率为1.6%，同比-0.6pct；管理费用率为5.4%，同比-0.2pct；研发费用率为0.7%，同比-0.7pct；财务费用率为0.6%，同比-1.2pct，主要是上年有超短期融资券，利息费用低于上年同期，且利息收入高于上年同期。毛利率增长叠加费用率改善，2024Q2公司净利率为13.9%，同比增长6.5pct。国际恢复政策频出，公司业绩恢复值得期待。2024年以来国际出行政策持续优化，5月外交部宣布对法国、德国、意大利等12国的免签政策延长至2025年底；8月国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》明确提出优化入境政策，加快恢复航班班次，研究扩大免签国家范围等，预计上述政策将吸引旅客来华，促进国际航线恢复。依据公司免税补充协议，公司免税业务弹性将得以保留，且进境店协议延期至2029年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    考虑上半年经营情况，下调2024-2026年净利预测至12.1亿元、15.3亿元、7.7亿元（原14.1亿元、15.6亿元、8亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

主业稳健，服务中小企业能力提升，AI、3D布局进一步深化

视觉中国(000681)
    8月29日，公司披露24年中报，H1营收4.0亿/同增7.6%，归母净利0.51亿/同降44.0%，扣非归母0.49亿/同增11.8%；2Q24营收2.2亿/同降6.1%，归母净利0.35亿/同增2.2%，扣非归母0.33亿/同降6.9%；24年中期拟现金分红0.008元/股。
    经营分析
    收入：整体稳健，音视频、电商平台交易销售额占比进一步提高。1）H1收入同增7.6%，视觉内容与服务收入同增7.6%至4.0亿元，整体表现稳健。其中，音视频销售额占总营收比由1H23的5.2%增至1H24年的32.0%，电商平台交易销售额占比由1H23的15.7%增至1H24的29.2%，公司服务中小企业的能力提升。2）Q2收入同降6.1%，环比+28.3%，同降或因去年同期高基数所致。
    盈利：光厂创意并表使盈利结构发生变化，盈利水平稳健。1）1H1、Q2归母净利率分别为12.8%、15.6%，同比-11.8/+1.3pct；扣非净利率分别为12.3%、14.7%，同比+0.5/-0.1pct，基本持平。2）盈利结构：H1、Q2毛利率分别为46.9%、43.2%，同比-4.6/-5.5pct，预计主要系光厂创意并表后收入结构变化；销售/管理/研发费率均同比有所下降，或因经营效率提高及收入规模增加；H1归母净利率同比降幅大主要原因是光厂创意原有股权公允价值变动，整体而言公司盈利水平稳中有升。
    积极拥抱AI、3D新方向，深化布局，有望赋能主业、带来增量。1）H1公司继续贯彻“AI+内容+场景”，依托视觉创意AI行业大模型，提供AI智能技术服务；并结合AI技术进一步深入客户工作流，满足其个性化需求；同时服务更多C端用户；战投企业爱设计&AIPPT已切入AI办公，目前Aippt.cn在AiPPT领域，用户月访问量国内排名第一。2）3D布局深化，有望构建起新增长曲线。继投资景致三维及其子公司觅她后，24年7月投资国内3D内容创作社区与交易平台CG模型网，可交易的3D模型资产超100万。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利为1.3/1.6/1.8亿元，对应PE分别为61.0/49.7/43.4X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；3D业务进展不及预期；AI赋能不及预期、加剧竞争风险；政策监管风险。

利润率提升明显，中高端布局加快

首旅酒店(600258)
    事件
    2024年8月30日公司公告2Q24业绩，1H24收入37.3亿元/+3.5%，归母净利3.6亿元/+27.5%，扣非归母净利3.2亿元/+38.5%；单Q2收入18.9亿元/-3.3%，归母净利2.34亿元/+14.9%，扣非归母净利2.26亿元/+21.9%。
    点评
    Q2高基数下RevPAR同比下降，新开店中高档占比上升。2Q24首旅如家全部酒店RevPAR为152元/-6.0%（成熟店同比-7.7%，不含轻管理整体RevPAR172元/-5.1%），价格下降为RevPAR下滑主因，OCC为65.9%/-1.6pct、ADR为231元/-3.8%；分档次经济型/中高档/轻管理RevPAR分别同比-5.8%/-7.6%/-3.7%，轻管理、经济型下滑幅度相对小。开店方面，2Q24新开/净开362/182家、1H24完成年初新开目标约47%（按下限1200家计算），按模式分直营/特许加盟分别为3/359家，按档次分经济/中高档/轻管理分别新开64/105/193家，中高档占新开比重为29.0%/+12.5pct。酒店业务利润率提升明显，Q2费用率控制较好。分业务板块，2Q24酒店业务营收18.0亿元/-3.1%，利润总额2.8亿元/+22.4%、对应利润率15.4%/+3.2pct，随着轻资产化及老店升级改造利润率继续改善；景区业务营收0.9亿元/-8.1%，利润总额0.3亿元/-23.8%、利润率35.1%/-7.2pct，下滑主因海南客流承压。成本费用端看，2Q24毛利率/销售费用率/管理费用率38.5%/6.0%/10.5%、同比-2.2/-0.9/-1.0pct，归母/扣非归母净利率12.4%/12.0%、同比+2.0/+2.5pct，毛利率下降主因景区业务承压，费用率改善。展望下半年，预计Q3行业RevPAR压力环比继续扩大，Q4望改善。去年暑期量价高基数，根据酒店之家数据7、8月份行业RevPAR降幅环比Q2有所扩大，其中7月RevPAR同比-14%、环比6月降幅扩大2pct，量价看OCC、ADR降幅均扩大，8月周度数据跟踪看与7月表现较为一致。结合4Q23基数相对3Q23低，及供给增速已趋缓（根据酒店之家数据，8/19~8/25周度酒店数同比+8%、较年初的10%放缓），我们预计Q4有望看到行业RevPAR降幅收窄。
    盈利预测、估值与评级
    行业压力边际增大，公司持续优化门店组合、升级改造，利润率端支撑力增强。我们预计24~26E归母净利9.1/10.5/11.3亿元，对应PE为14.5/12.6/11.6X，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行，RevPAR未来持续下降，经营效率降低等。

盈利能力提升，新兴业务逐步放量

安徽合力(600761)
    核心观点
    2024上半年营收同比增长3.32%，归母净利润同比增长22.00%。公司2024上半年营收90.09亿元，同比增长3.32%；归母净利润8.03亿元，同比增长22.00%，业绩增长主要系新能源叉车、海外营收快速增长。毛利率/净利率分别为21.58%/9.58%，同比变动+1.83/+1.09pct，毛利率增长主系：1）毛利率较高的新能源叉车占比提升；2)原材料价格下降。公司期间费用稳定，销售费用率提升0.96个pct，主要系公司加大力度布局海外市场所致。
    海外收入占比提升。2024上半年公司海外业务收入34.86亿元，同比增长20.52%，营业占比为38.69%，海外业务中整机出口量同比增长29.62%。公司出口增长优于行业，主要系公司持续加大海外市场布局，海外市场市占率提升所致。未来，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，进一步提升国际市场竞争力，扩大国际市场份额。公司海外业务毛利率高于国内，海外营收占比增加有望提升公司盈利能力。
    公司持续推进电动化发展。2024年上半年我国电动叉车销量同比增长24,17%，电动叉车销量占比70.77%，同比增加6.32个pct，行业电动化趋势明显。在此背景下，公司2024上半年实现电动叉车销量同比增长37.66%，占比62.72%，电动叉车销量增速高于行业。同时，公司研制的国内最大吨位电动叉车进入样机试制阶段。
    零部件、智能物流、后市场业务逐步放量。公司布局工业车辆整机、零部件、后市场、智能物流四大业务板块，其中零部件、后市场和智能物流是公司拓展的新兴板块，2024年上半年均实现较快增长，其中，零部件营收同比增长14.30%；后市场业务营收同比增长10.50%；智能物流业务营收同比增长161.20%，公司高质量发展成效显著。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；新技术与产品开发风险；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。
    投资建议：全球叉车行业呈现电动化、锂电化趋势，受益国内锂电产业链优势，国内叉车企业海外市场份额持续增加。公司系国内叉车行业龙头，充分受益叉车出口，业绩有望持续增长。我们维持2024-2026年盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为15.32/18.08/21.38亿元，对应PE9/8/6倍，维持“优于大市”评级。

上半年净利润同比增长122%，光学棱镜收入大幅增长

蓝特光学(688127)
    核心观点
    上半年公司收入增长88%，主要产品收入均呈现增长。公司发布2024年半年度报告，1H24营业收入3.78亿元(YoY88.20%)，其中2Q24营业收入2.11亿元(YoY82.81%，QoQ26.20%)。收入增长主要原因为上半年公司把握消费电子、汽车智能驾驶等领域的发展机遇，主要产品光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆收入均呈现增长。
    上半年归母净利润增长122%，毛利率略降0.88pct。公司1H24归母净利润0.49亿元(YoY122.23%)，扣非归母净利润0.47亿元(YoY306.26%)；其中2Q24归母净利润0.20亿元(YoY14.68%，QoQ-32.17%)，扣非归母净利润0.21亿元(YoY58.66%，QoQ-22.14%)。在毛利率水平保持稳定的前提下，受业务规模成长带动，公司利润水平实现显著增长。1H24毛利率31.60%(YoY-0.88pct)，其中2Q24毛利率29.14%(YoY-4.85pct，QoQ-5.56pct)。
    光学棱镜收入大幅增长，主要受益于高端微棱镜产品量产。按产品分类，公司1H24光学棱镜收入2.03亿元(YoY313.32%)，毛利率23.24%；公司新开发的应用于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品于2023年内正式量产并形成了规模销售。玻璃非球面透镜收入1.23亿元(YoY16.02%)，毛利率48.87%；玻璃晶圆收入0.31亿元(YoY47.51%)，毛利率12.28%。
    持续加强研发资源投入，研发人员占比持续提升。公司1H24研发费用投入达0.46亿元，同比增长68.31%，主要系因项目研发需要，研发人员增加、研发人员薪酬增加以及2023年10月实施2023年限制性股票激励计划股份支付费用增加。公司进一步加强研发人才储备与研发团队建设，研发人员扩充至317人，占比达员工总数的12.97%，较去年增加2.92pct。
    持续有序推进微棱镜产业基地扩产项目实施。公司积极开展募投项目需求的设备购置、安装、调试等工作，保证微棱镜产业基地扩产项目的有序推进。该项目围绕公司现阶段主营业务展开，对已成熟的原有项目进行扩产，有利于帮助公司及时抢占市场先机、奠定自身在业内的优势。微棱镜产业基地扩产项目已于2024年7月整体达到预定可使用状态并投入使用。
    投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势，看好智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜加速放量带来业绩快速增长及车载摄像头和激光雷达相关的玻璃非球面透镜产品需求持续增长，预计2024-2026年营业收入11.44/14.83/17.26亿元(前值11.60/15.08/17.56亿元)，归母净利润2.67/3.69/4.58亿元(前值2.78/3.44/3.94亿元)，当前股价对应PE分别为27.2/19.6/15.8倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

半年报点评：二季度黄金量价齐增，兑现高利润弹性

赤峰黄金(600988)
    核心观点
    公司发布中报：上半年实现营收41.96亿元，同比+24.45%；实现归母净利润7.10亿元，同比+127.75%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比+71.80%。公司24Q1/Q2分别实现营收18.54/23.42亿元，Q2环比+26.35%；24Q1/Q2分别实现归母净利润2.01/5.10亿元，Q2环比+154.35%；24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润2.05/4.34亿元，Q2环比+112.29%。公司今年二季度业绩表现亮眼，主要得益于黄金价格二季度有比较明显的上涨，COMEX黄金Q2均价2222.11美元/盎司，Q2环比+6.37%。
    挖掘现有资源，产销量有所提升：今年上半年，公司黄金产量达到7.55吨，同比+9.72%，销量达到7.59吨，同比+5.14%。2024年公司预算合并范围内黄金产销量16.02吨，电解铜5300吨，铜铅锌精粉35800吨，钼精粉600吨，稀土氧化物3700吨。
    战略重心转移，降本控费效果明显：今年上半年，公司实现全维持成本264.67元/克，同比下降0.9%；销售成本285.44元/克，同比增长1.7%；公司今年上半年成本同比基本持平，降本控费取得了较好的效果。分区域来看，国内矿山销售成本168.96元/克，同比增长9.9%，虽有所提升但成本优势仍然突出；万象矿业销售成本1489.75美元/盎司，同比下降3.0%；金星瓦萨销售成本1290.82美元/盎司，同比增长5.1%。
    现金流宽裕，计划于港股上市：①截止至今年上半年，公司资产负债率为51.68%；在手货币资金26.17亿元；在手存货23.86亿元；②公司于上半年计提了非流动性资产处置收益约7048万元，这主要是全资子公司赤金香港转让所持铁拓矿业股份影响当期损益；③公司于2024年8月29日向香港联交所递交了公司发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。
    风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨；资产减值超预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：口岸免税修复中，市内免税政策落地有望受益

中国中免(601888)
    投资要点：
    事件：中国中免发布2024年半年度业绩公告。
    点评：
    离岛免税承压。根据海口海关统计数据，2024年1-6月，离岛免税购物金额184.6亿元，同比下降29.9%；免税购物人数336.1万人次，同比下降10%受离岛免税整体下滑影响，公司上半年业绩承压。2024年上半年，公司实现营业总收入312.65亿元，同比下降12.81%；实现归母净利润32.83亿元，同比下降15.07%，扣非后归母净利润为32.38%，同比下降16%，符合业绩预告。公司上半年毛利率为33.53%，同比提高2.92个百分点，或与商品结构调整，及有税商品销售额占比下降有关。
    岛内市场发展不均衡，口岸业务较快修复。分业务构成来看，三亚市内免税店实现营业收入119.86亿元，同比下降28.97%；海口免税城实现营业收入30.43亿元，归母净利润为亏损4.31亿元（未披露同比数据）；日上上海实现营业收入85亿元，同比上升3.70%，归母净利润为3.10亿元，同比增长3599.41%。2024年上半年，三亚凤凰国际机场的旅客吞吐量为1,088.9万人次，同比下降3.2%；海口美兰国际机场的旅客吞吐量为1,449.4万人次，同比增长20.3%。离岛免税销售额下降，但内部有所分化。日上上海归母净利润大幅增长，主要系口岸业务恢复。
    市内免税政策落地，中免有望受益。财政部、文旅部和海关总署等五部门研究完善了《市内免税店管理暂行办法》，自2024年10月1日起施行。《暂行办法》将19家市内免税店和外汇商品免税店转型为市内店，并在广州等8个城市新设一家市内免税店。根据《暂行办法》，首批转型的19家市内免税店均由中免控股或持股，预计市内免税政策实施后中免受益最大。
    给予公司“增持”的投资评级。公司是国内免税龙头，离岛免税阶段性走弱导致业绩承压，但免签朋友圈扩容和144小时过境免签政策带动出入境游火热，口岸业务恢复较快，市内免税政策落地对公司利好最为直接预计公司2024/2025年的每股收益分别为3.48/3.70元，当前股价对应PE分别为17.53/16.48倍，给予公司“增持”的评级。
    风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等。

2024半年报业绩点评：AI创新驱动成长

鹏鼎控股(002938)
    投资要点：
    事件：公司2024H1营业收入为131.26亿元，同比增长13.79%；归母净利润为7.84亿元，同比下降3.40%；扣非后归母净利润为7.56亿元，同比增长2.17%。其中Q2单季度营收为64.40亿元，同比增长32.28%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.87和2.52亿元，同比分别下降27.03%和25.01%。
    点评：
    受大客户促销策略及费用投入加大影响，Q2单季度利润出现下滑。受终端市场复苏及AI创新影响，公司上半年营业收入达到131.26亿元，同比增长13.79%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.84和7.56亿元，同比分别变动-3.40%和+2.17%。单季度来看，公司Q2单季度营收为64.40亿元，同比增长32.28%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.87和2.52亿元，同比分别下降27.03%和25.01%。Q2利润下滑幅度较大，一方面受大客户促销策略影响，公司产品整体存在价格压力，另一方面公司为下半年旺季量产提前准备，期间、研发等费用投入同比有所加大。盈利能力方面，公司上半年毛利率、净利率分别为17.97%和5.97%，同比分别下降了0.34和1.07个百分点。
    终端市场复苏及AI创新推动，通讯及消费电子业务有望受益。公司上半年通讯用板收入87.30亿元，同比增长3.68%；消费电子及计算机用板收入39.31亿元，同比大幅增长36.57%，主要受大客户新品发布所推动。随着主要客户端侧AI产品加速落地，相关产品销量有望得到提振，同时预计PCB产品也将向高质、低损耗、高散热、细线路等高阶产品升级，价值量将进一步提升。公司作为大客户PCB核心供应商，通讯及消费电子业务有望深度受益AI浪潮。
    汽车及服务器业务有望成为第二成长曲线。公司上半年汽车及服务器业务收入达到4.30亿元，同比大幅增长94.31%。在汽车领域，雷达运算板
    与自动驾驶域控制板产品持续放量成长，相关产品已与多家国内Tier1厂商展开合作，同时取得了国际级Tier1客户的认证通过，预计下半年开始量产出货。在服务器领域，得益于AI服务器出货量成长显著，上半年相关业务产品显著成长。公司积极把握AI服务器市场发展机遇，一方面推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，另一方面，以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程。随着公司进一步加快汽车及服务器用板市场的开拓，相关产品有望逐步放量，业绩有望保持高速增长。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为1.62和1.92元，对应PE分别为22和19倍。
    风险提示：需求不及预期；技术推进不及预期；行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：海外贡献核心业绩增长，短期利润承压

毕得医药(688073)
    2024H1公司营收同比持平，费用率波动影响利润承压
    公司2024H1实现营业收入5.32亿元，同比增长1.83%；归母净利润0.52亿元，同比下滑38.15%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下滑47.47%。单看2024Q2，公司实现营业收入2.70亿元，同比下滑0.23%，环比增长2.61%；归母净利润0.26亿元，同比下滑45.04%，环比下滑1.19%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下滑56.85%，环比下滑10.25%。考虑到行业竞争及公司费用增加，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.18/1.34/1.61亿元（原预计为1.35/1.81/2.10亿元），EPS为1.30/1.47/1.77元，当前股价对应P/E分别为23.1/20.5/17.0倍，鉴于公司海外增长稳健，维持“买入”评级。
    海外收入占比不断提高，为公司贡献主要业绩增长
    2024年上半年公司主要业务药物分子砌块市场份额保持稳定，境外业务为公司贡献核心业绩弹性。2024H1公司实现营业收入5.32亿元，其中药物分子砌块业务实现营业收入为4.55亿元，同比增长0.22%；科学试剂业务实现营业收入0.77亿元，同比增长12.57%。公司核心业务药物分子砌块市场份额保持稳定，且持续加大对科学试剂产品线的开发。公司境外业务占比不断提高，2024H1占比达到了56.24%。2024H1公司境内实现营业收入2.33亿元，同比下滑9.37%；境外实现营业收入2.99亿元，同比增长12.68%。
    费用率波动影响公司利润端阶段性承压
    受人员薪酬增加、汇率波动导致的汇兑收益减少等影响，公司2024年上半年盈利端短暂承压。2024H1公司综合毛利率39.51%，同比下降1.21个百分点，销售净利率9.74%，同比下降6.25个百分点。2024年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.39%/10.00%/5.65%/-2.25%，同比+0.73/+1.58/+0.53/+3.22个百分点。单看2024Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.83%/10.6%/5.43%/-1.61%，环比-1.14/+1.21/-0.44/+1.30个百分点。
    风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

2Q利润增长近2倍，盈利能力显着提升

申通快递(002468)
    结论与建议：
    公司业绩：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收215.7亿元，YOY+13.0%；录得归母净利润4.4亿元，YOY+100.2%；扣非后净利润4.4亿元，YOY+100.9%，位于业绩预告中枢偏上范围，符合预期。
    其中，2Q单季度公司实现营收114.4亿元，YOY+10.6%；录得归母净利润2.5亿元，YOY+188.8%；扣非后净利润2.5亿元，YOY+171.8%。
    上半年公司件量增长三成，带动收入增长一成以上。2024H1公司完成快递业务量102.3亿件，同比增长32.5%；市场占有率为12.8%，同比上升0.90个百分点。尽管公司实行以价换量策略，单票收入同比下降11.1%至2.09元/票，但得益于业务量的快速增长，公司实现营业收入215.69亿元，较去年同期增长13.0%。
    价格战背景下公司降本效果显着，毛利率明显提高。价格战背景下，1H24公司毛利率同比提高1.1pcts至6.0%，其中2Q单季毛利率提高1.9pcts至6.2%，主要是因为规模效应叠加运营效率提升。上半年公司继续投入基础设施建设，共完成12个产能提升项目，交叉带自动化分拣设备套数同比增长27%，自有车队同比增长28%。同时，伴随件量的快速增长，公司着手调整分拣模式、优化运力供给，截至报告期末，分拣效率提升30%，全网直达路由数量也提升了9.3%。得益于产能利用率的提高，公司单票成本同比下降12.4%至1.97元/票，单票毛利提高11.3%至0.12元/票。
    费用控制稳定，扣非后净利率提高近1pcts。费用方面，1H24公司期间费用率为3.33%，同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.17、+0.04、+0.07、+0.04pcts，费用控制稳健。盈利方面，公司扣非后净利率为2.0%，YOY+0.9pcts，其中2Q单季度为2.2%，YOY+1.3pcts，盈利能力显着提升。
    下半年公司业务量增速有望继续领先。我们认为当前公司处于产能提高、规模效应降本的良性循环，下半年将继续投入基础设施建设，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上（当前日均业务量6550万单）。考虑到公司产品性价比较高，下半年件量有望维持较快增长，单票成本仍有下探空间，利润增长可期。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润8.21、11.75、15.1亿元，YOY分别为+141%、+43%、+28%，EPS为0.54元、0.77元、0.99元，当前A股价对应PE分别为17倍、12倍、9倍，我们看好公司利润增长，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期

行业景气上行，首次中期分红

东航物流(601156)
    事件
    2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入112.86亿元，同比+20.38%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为12.7711.97亿元，同比分别+0.45%、+5.26%。其中，2024Q2公司实现营业收入60.62亿元，同比+26.29%，环比+16.05%；实现归母净利润6.88亿元，同比+34.89%，环比+16.89%，均大幅提高。
    跨境电商助推业绩增长，行业景气逐步上行
    受益于跨境电商快速增长以及全球工业生产温和上升影响，2024年上半年公司航空速运、综合物流解决方案分别实现营业收入43.33、57.27亿元，同比分别-4.31%+55.72%，总体呈增长态势。其中，公司上半年运输跨境电商货物6.81万吨，同比+40.26%。2024Q2，浦东机场出口的波罗的海空运运价指数均值为4,692，同比+23.41%，环比+19.25%，跨境空运行业景气度不断提高。随着三、四季度欧美传统消费旺季到来，有望带动公司航空速运和跨境电商物流业务业绩进一步增长。
    地面服务贡献收益稳定，中期分红回报股东
    公司在浦东机场拥有核心的货站、临空物流仓储设施资源，竞争优势明显。2024年上半年，公司货邮处理量120.32万吨，同比+1.28%；地面综合服务业务实现营业收入12.22亿元，同比+4.70%；实现毛利4.90亿元，同比+15.11%；毛利率40.08%，同比+3.62pcts。此外，董事会通过进行2024年中期利润分配预案，每股派发现金红利0.389元(含税)，合计拟派发现金红利6.16亿元(含税)，分红率48.35%
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为252.39、307.33、350.66亿元，同比分别+22.39%、+21.77%、14.10%；实现归母净利润分别为32.50、36.94、41.19亿元，同比分别+30.63%、+13.63%、+11.52%，3年CAGR18.29%。看好跨境空运行业景气逐步上行，公司掌握核心空运运力资源和货站基础设施，竞争优势明显；同时随着盈利增加，有望长期可持续分红，增厚股东回报，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期；海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策；全货机运力新增供给超预期增加。