2024年半年报点评：新能源与出口业务持续强化，入股华为引望提高品牌实力

长安汽车(000625)
    投资要点：
    事件：8月31日，长安汽车发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024上半年增收不增利。2024年上半年，公司实现营业收入767.23亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润28.31亿元，同比下降63.00%；实现扣非归母净利润11.69亿元，同比下降5.89%。销售费用率为4.01%，同比减少0.67pct；管理费用率为3.16%，同比减少0.31pct；财务费用率为-0.72%，同比减少0.02pct。整体毛利率为13.80%，同比减少3.74pct。
    销量稳步增加，新能源及出口持续提升。公司2024年上半年实现销量133.4万辆，同比增长9.7%，市占率稳中有升。公司新能源及出口销量表现良好，其中自主品牌新能源销量29.9万辆，同比增长69.9%；自主品牌海外销量20.3万辆，同比增长74.9%。子品牌阿维塔2024上半年亏损13.6亿元，同比减亏4.0亿元；深蓝2024上半年亏损7.4亿元，同比减亏3.2亿元。新能源车业务随交付量提升，规模效应带动盈利改善。
    入股华为引望，提高品牌实力。联营企业阿维塔入股华为引望，助力公司和华为进一步强化合作模式。深蓝/阿维塔品牌新车型将搭载华为乾崑智驾与鸿蒙座舱，有望提高新品竞争力。随华为乾崑智驾系统与鸿蒙座舱等“车BU”业务持续增长，未来有望强化公司投资收益。
    “海纳百川”推进全球化市场布局。公司开启“海纳百川”计划，推动海外本地化进程加速，加快海外区域渠道建设，强化海外资源配置，推进泰国生产基地建设、墨西哥市场体系搭建。2024上半年公司海外业务实现营业收入169.02亿元，同比增长114.22%；海外业务毛利率为26.91%，同比提高17.89pct，相比同期国内业务毛利率为10.10%，海外结构优化支撑公司业绩改
    善。
    投资建议：公司持续强化新能源及出口业务，改善产品结构及优化业绩。通过阿维塔入股华为引望，深化合作模式，推进智能化加速落地。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.86元、1.12元，当前股价对应PE分别为14倍、11倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：新能源车型销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

2024年中报点评：电量提升助力公司业绩快速增长

长江电力(600900)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2024年中报。上半年，公司实现营收348.08亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%。
    点评：
    来水偏丰带动发电量提升。上半年，乌东德水库来水总量约366.60亿立方米，同比偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41亿立方米，同比偏丰19.67%。在来水偏丰的带动下，公司发电量快速提升。上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时，同比提升16.86%。具体来看，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站分别完成发电量138.19/220.21/256.20/143.63/362.11/85.85亿千瓦时分别同比提升18.35%/3.43%/21.58%/10.91%/25.36%/16.98%。
    电量提升助力公司业绩快速增长。在电量提升的助力下，上半年公司营收同比增长12.38%，归母净利润同比增长27.92%，业绩快速增长。上半年，公司财务费用为56.49亿元，同比下降10.19%，有所改善；研发费用为2.26亿元，同比增长76.99%，主要因为公司加大科研投入。
    抽水蓄能业务有序推进。上半年，公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，交接后机组实现零次非计划停机和安全生产“双零”目标；浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作；重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站完成投资决策；湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成股权改造和投资决策。总体来看，公司有序推进抽水蓄能业务。
    光伏装机进一步提升。上半年，公司落实金下基地投资运营主体职责，新增接管运维4个光伏场站，光伏装机进一步提升。截至2024年6月底，公司累计接管运维21个光伏场站，总装机容量近265万千瓦。
    国际业务稳中有进。公司继续巩固对秘鲁路德斯公司的管控，完成秘鲁Sapphire风电项目并购，并打造“发-配-售”产业链，与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow光伏项目共同形成水风光互补、源网荷储的格局。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为1.30元、1.38元、1.45元，对应PE分别为23倍、21倍、20倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：来水波动风险；经济发展不及预期；上网电价波动风险；安全生产风险等。

业绩整体平稳运行，成本端压力有望得到缓解

同仁堂(600085)
    事件：
    2024年8月30日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入97.63亿元，同比增长0.02%；实现归母净利润10.21亿元，同比增长3.49%；实现扣非归母净利润9.92亿元，同比增长1.35%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入44.96亿元，同比下滑2.64%；实现归母净利润4.45亿元，同比下滑3.90%；实现扣非归母净利润4.21亿元，同比下滑8.41%。
    业绩整体平稳运行，成本端阶段性压力较大。
    2024年H1公司业绩整体平稳运行，医药工业和医药商业均实现小幅增长。分业务来看：医药工业实现营业收入64.72亿元，同比增长5.30%；医药商业实现营业收入60.30亿元，同比增长8.94%；其中公司前五名系列产品实现营业收入30.47亿元，同比增长4.18%。2024年H1公司成本端压力较大，毛利率阶段性承压，具体来看：医药工业毛利率41.39%，同比下降3.53pct，我们推测主要是由于天然牛黄等中药材价格的大幅上涨所致；其中前五名系列毛利率48.08%，同比下降8.49pct，我们推测主要是由于安宫牛黄丸等大品种的原材料成本上涨所致；医药商业毛利率26.67%，同比下降3.74pct，我们推测主要是由于同期基数相对较高。
    股份公司表现优异，国药公司阶段性承压。
    从经营主体来看，同仁堂股份公司表现优异，同仁堂国药公司阶段性承压。1）同仁堂股份公司（母公司）：2024年H1实现营业收入26.05亿元，同比增长20.56%；实现净利润8.89亿元，同比增长13.20%。2）同仁堂科技公司：2024年H1实现营业收入40.50亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长16.46%；参考同仁堂科技中报，2024年H1六味地黄丸系列收入同比增长约3%，感冒清热颗粒系列收入同比增长约20%，西黄丸系列收入同比增长约25%、生脉饮口服液系列收入同比增长约20%。3）同仁堂国药公司：2024年H1实现营业收入6.05亿元，同比下降16.36%；实现归母净利润2.00亿元，同比下降15.52%；业绩下滑主要是由于港澳地区销售收入下降，参考同仁堂国药中报，港澳地区零售市场疲弱，到访旅客和本地市民消费模式转变，旅客逗留时间和人均消费水平下降。4）同仁堂商业公司：2024年H1实现营业收入56.26亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长7.84%；同仁堂商业公司逆势扩张，截至2024年中报，旗下拥有门店1,116家，其中2024年上半年新设立门店116家，关闭门店1家。
    贯彻落实“精品战略”和“大品种战略”。
    公司深入贯彻落实“精品战略”和“大品种战略”，提升公司核心竞争力。1）精品战略方面：聚焦打造产品群的梯队建设，逐步分阶段分区域推进“御药传奇”系列产品市场推广，推进“御药传奇”系列精品产品规模上量，提升客户满意度和客户粘性；深挖不同消费者市场需求，以重点品种带动其他品种共同发展，有序提升产品市场规模；部分门店设置御药传奇系列产品专柜，配备专业讲解人员，提升精品产品销售贡献率。2）大品种战略方面：公司对遴选出的重点培育的潜力大品种，在生产、供应、研发和营销等方面予以资源倾斜，建立“一品一策”营销策略，进行精准化、差异化推广，整合各方资源形成合力，做好大品种重点培育工作；加速提升保供能力，重点关注大品种生产效率和成本管控，提升盈利水平。我们认为，“精品战略”可以有效提升公司品牌定位和平均客单价，“大品种战略”可以有效聚焦核心资产并提升其盈利能力，两大战略是拉动公司业绩增长的重要引擎。
    天然牛黄价格高位运行，如果开放进口有望缓解成本压力。
    天然牛黄作为安宫牛黄丸的重要原材料，其价格波动对于公司利润水平影响较大。根据中药材天地网，2023年1月-12月天然牛黄的价格从57万元/kg一路上涨至140万元/kg，2024年以来天然牛黄的价格稳定在140万元/kg，价格保持高位运行，暂时没有进一步上涨的迹象。2024年6月，国家药监局会同海关总署起草《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》，对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合我国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允许其试点用于中成药生产，牛黄进口申请人应当为试点区域内处方含牛黄中成药品种的药品上市许可持有人。我们认为，天然牛黄如果开放进口，有望适当缓解供需缺口，平稳市场价格，进而减轻公司成本端的压力。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为187.04亿元、209.88亿元、235.65亿元，归母净利润分别为17.08亿元、20.48亿元、24.71亿元，对应的PE估值分别为28.2倍、23.6倍、19.5倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价43.75元，相当于2024年35倍的动态市盈率。
    风险提示：原材料价格波动风险；宏观消费景气度压力；精品战略和大品种战略不及预期；药品零售价格监管风险。
   

NECTIN-4ADC临床进展迅速，长效升白药有望于2025年获批上市

迈威生物-U(688062)
    事件：公司公布2024年中报，报告期内实现营业收入1.16亿元，同比增长28.42%；实现归母净利润-4.45亿元；实现扣非后归母净利润-4.61亿元。
    NECTIN-4ADC临床进展迅速，已开展3项3期临床。公司核心品种NECTIN-4ADC目前已开展3项3期临床，包括：1）治疗经铂类化疗和PD-(L)1抑制剂治疗的局部晚期或转移性尿路上皮癌的3期关键注册临床研究，2）治疗含铂化疗失败的复发或转移性宫颈癌的3期临床研究，3）联合PD-1单抗一线治疗尿路上皮癌的3期临床研究，临床进展迅速。目前该品种已获得美国FDA授予的多项审评资质：“快速通道认定”（FTD）分别用于治疗晚期、复发或转移性食管鳞癌，既往接受过含铂化疗方案治疗失败的复发或转移性宫颈癌和局部晚期或转移性Nectin-4阳性三阴性乳腺癌；“孤儿药资格认定”（ODD）用于治疗食管癌。并被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单，用于治疗既往铂类化疗和PD-(L)1抑制剂治疗失败的局部晚期或转移性尿路上皮癌。
    其他创新药方面，长效升白药有望于2025年获批上市，B7H3ADC、TROP2ADC快速推进中。公司新一代长效升白药8MW0511为人血清白蛋白-人粒细胞集落刺激因子融合蛋白，与目前已获批上市PEG长效升白药、Fc融合蛋白长效升白药具备差异化优异，该产品已在2023年12月递交上市申请，参考其他药物上市审评进度，我们预计其有望于2025年获批上市。ADC管线方面，基于公司新一代ADC技术开发的B7H3ADC、TROP2ADC的2项1期临床顺利开展中；从新一代ADC的结构设计来看，其接近于阿斯利康自研ADC，释放单元（PEG-VA）、毒素均与阿斯利康自研ADC类似，主要差异在于公司新一代ADC接头部分为自研的IDconnect接头（可产出DAR4为主成分的定点偶联药物），综合来看成药确定性高。
    投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入分别为3.00亿元、11.08亿元、20.13亿元，净利润分别为-9.20亿元、-6.26亿元、-0.87亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观；在不考虑海外预期、不考虑未上市生物类似药的情况下，根据DCF模型给与6个月目标价37.87元，维持买入-A级投资评级。
    风险提示：海外授权进度不及预期的风险，创新药临床试验失败的风险，生物类似药产品销售不及预期的风险。
   

24H1业绩点评：主营业务提质增效；半年度拟分红回购3.5亿

皖新传媒(601801)
    投资要点
    24H1毛利率稳健增长，经营状况稳中求进。24H1，公司实现营业收入52.13亿元，同比-13.59%；归母净利润5.79亿元，同比-20.09%；扣非净利润6.09亿元，同比-6.10%。其中，教材毛利率24.06%，同比增加0.54pct.；一般图书及音像制品毛利率38.55%，同比增加2.16pct.。
    24年上半年拟分红回购合计近3.5亿元，重视股东回报。24H1，公司拟分派现金分红人民币1.96亿元(含税)，此前已实施的股份回购金额为人民币1.56亿元（不含印花税、交易佣金等费用）。因此公司2024年半年度现金分红总额（含回购股份金额）为3.52亿元，约占24H1归母净利润60.85%。
    传统业务方面，守住教育出版基本盘，横向纵向延伸产业链。24H1，一般图书及音像制品业务实现营业收入24.36亿元，同比-1.39%；毛利率38.55%（+2.16pct）。教材业务实现营业收入7.28亿元，同比增长1.14%；毛利率24.06%（+0.54pct）。公司一般图书及教材相关业务毛利提升，基本盘业务提质增效。此外，公司布局智慧教育，进一步贡献教育业务增长逻辑。1）皖美教育平台上半年平台用户525.4万人，累计缴费7.3亿元，同比增长120%；2）美丽科学教学平台V10.0产品全新发布；3）数字虚拟人、AI阅读大模型取得初步成效，项目已经进入开发测试阶段；4）阅读评价系统二期已完成验收并在多地区投入使用；5）推出“阅伴”智能学习机、皖新元小鳌机器人。在出生率走低的背景下，市场普遍存在对于教育业务长期增长的担忧。我们认为，公司作为地方教育龙头，教育资质壁垒稳固，因此业绩基本盘有望维持；同时，公司积极创新，寻求增量。一方面大力拓展智慧教育，另一方面公司积极拓展研学等新业务，我们认为有望凭借此前在发行端积累的渠道优势，进一步获得市场份额。我们看好公司后续在教育业务新领域中的拓展前景。
    公司通过ToB分销布局单机游戏，关注《黑神话：悟空》后国产单机游戏崛起，公司游戏业务发展机会。公司游戏业务专注于单机游戏产品的发行和运营，结合海内外分销业务研发商和分销商的市场需求，定制开发面向B端的分销业务平台，打造单机游戏产品供应链。旗下游戏公司自主开发的方块游戏平台在海内外代理发行了《仙剑奇侠传》系列作品、《只狼》等作品，并参与了《黑神话：悟空》游戏的代理分销。公司充分探索海外发行合作模式，与境外公司建立合作，助力国内游戏海外主机发行。此外，公司不断加强游戏储备库建设，成功签约了《泰拉科技世界》。我们认为，近期《黑神话：悟空》的成功意味着3A买断制单机游戏的商业模式有望在国内跑通，未来有望吸引更多游戏头部厂商布局单机游戏。作为分销渠道，公司一方面，有望通过增加分销游戏数量，增加收入；另一方面，有望利用渠道优势作为筹码参与更多优质项目的投资等，进一步提升业务弹性。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年，公司营业收入为113.12/116.60/120.54亿元，同比0.6%/3.1%/3.4%；归母净利润8.45/9.88/11.42亿元，同比-9.8%/17.0%/15.6%。我们认为，业绩方面，伴随主营业务利润率优化，公司利润率有望持续增长；“AI+教育”逐步跑通商业化模式后，有望进一步贡献业绩弹性。此外，以《黑神话：悟空》为契机，方块平台有望在国产单机游戏出圈背景下受益。预计所得税问题将一定程度上压制24年的归母净利润增长，但是对于实际经营影响或有限。此外，公司重视股东回报，24年中期拟分红比例超60%。维持“买入”评级。
    风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

2024半年报点评：业绩增长符合预期，盈利能力保持稳定

寿仙谷(603896)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入3.53亿元，同比下降5.09%；归母净利润1.01亿元，同比增长11.79%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长9.79%，EPS为0.51元。
    业绩符合预期，费用水平管控良好
    公司业绩符合预期，2024H1毛利率为81.30%，同比下降0.75pct，公司盈利能力依然维持在较高水平。2024H1公司销售费用率为44.27%，同比下降0.16pct；管理费用率11.85%，同比增长0.49pct；财务费用率-4.48%，同比下降2.86pct，整体来看，公司各项费用水平管控良好。
    主力产品盈利能力维持稳定
    2024H1灵芝孢子粉系列实现收入2.32亿元，同比下降6.61%，毛利率86.49%，同比下降1.28pct；铁皮石斛系列实现收入0.61亿元，同比下降5.95%，毛利率78.67%，同比下降0.53pct。整体来看，公司主力产品盈利能力保持稳定。
    浙江省内稳健增长，省外市场有待持续开拓
    2024H1公司在浙江省内实现收入2.46亿元，同比增长7.38%，毛利率82.99%，同比下降0.34pct。公司在浙江省省内深耕多年，品牌知名度高，且省内客户消费能力强，上半年依旧保持稳健增长，且毛利率依然保持在较高水平。2024H1公司在浙江省外实现收入0.31亿元，同比下降24.68%，毛利率82.42%，同比下降0.07pct；2024H1公司在互联网渠道实现收入0.69亿元，同比下降26.60%，毛利率83.11%，同比下降2.36pct。目前公司在省外等市场开发时间较短，客户群体仍需长期培育，品牌知名度也需要一定时间建立，长期来看，公司核心产品在省外等市场仍有较大成长空间。
    投资建议与盈利预测
    公司在浙江省内稳健增长，省外市场有待持续开拓，未来仍具较大成长空间。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为8.15亿元、8.48亿元和8.82亿元，实现归母净利润分别为2.70亿元、2.84亿元和3.00亿元，对应EPS分别为1.34元/股、1.41元/股和1.49元/股，对应PE分别为15倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

2024半年报点评：短期业绩承压，看好公司长期发展

山外山(688410)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入2.78亿元，同比下降29.68%；归母净利润0.46亿元，同比下降65.91%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降70.35%，EPS为0.21元。
    短期业绩承压，费用水平提升
    2024H1公司收入和利润端同比下滑主要与去年同期基数较高、研发投入同比加大以及股权激励费用支付有关。2024H1公司销售费用率21.34%，同比增长6.56pct；管理费用率7.61%，同比增长3.16pct；财务费用率-3.39%，同比下降0.92pct；研发费用率9.59%，同比增长5.89pct，整体来看，公司加大市场推广力度和研发投入，销售费用率和研发费用率均有一定程度上涨。
    血透设备稳健增长，行业龙头地位稳固
    2024上半年，公司血液净化设备实现收入1.93亿元，同比下降38.10%，剔除2023年重症能力建设政策导致的偶发性CRRT销售收入影响后，2024H1公司血液净化设备收入同比增长19.73%。2024H1公司在血液透析设备市场中占比达10.35%，在国产自主品牌中位居行业首位，在CRRT设备市场中占比达18.18%，在国产CRRT品牌中排名第一，公司仍持续占据血液净化设备市场的领先地位。预计随着国产替代的持续加速，公司血透机产品有望继续保持较快增长。
    血透耗材受益集采，有望继续保持快速增长
    2024H1公司血液净化耗材业务实现营收5838.50万元，同比增长21.69%，目前公司耗材业务充分受益于集采，未来有望继续实现高增长，同时，公司加大市场推广力度，集采市场之外有望实现较快增长。2024H1医疗服务及其他业务实现营收2650.94万元，同比下降23.12%，主要因上半年公司出售1家透析中心所致。
    投资建议与盈利预测
    公司是我国血液透析行业龙头之一，血透设备持续快速增长，血透耗材有望通过集采放量，看好公司长期发展。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为6.46亿元、8.34亿元和10.59亿元，实现归母净利润分别为1.34亿元、1.84亿元和2.44亿元，对应EPS分别为0.42元/股、0.57元/股和0.76元/股，对应PE分别为21倍、15倍和11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，产品放量不及预期风险。

2024半年报点评：业绩短期承压，长期发展值得期待

康恩贝(600572)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入34.48亿元，同比下降8.40%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%，EPS为0.15元。
    业绩短期承压，各项费用管控良好
    公司业绩短期承压，收入端下降主要与去年同期消化道用药及呼吸系统用药市场需求激增带来的高基数所致，同时，2024年上半年公司加大研发投入进一步导致利润下降。2024H1公司销售费用率31.66%，同比下降5.45pct；管理费用率7.17%，同比增长0.12pct；财务费用率-0.43%，同比下降0.21pct，整体来看，公司各项费用率控制良好。
    全品类中药收入短期承压，特色化学药和特色健康消费品稳健增长2024上半年公司全品类中药实现收入17.16亿元，同比下降17.67%，毛利率53.01%，同比下降11.48pct；特色化学药实现收入13.50亿元，同比增长2.48%，毛利率57.40%，同比下降2.61pct；特色健康消费品实现收入3.16亿元，同比增长9.90%，毛利率57.95%，同比增长5.75pct。上半年中药收入下降，主要与去年同期“康恩贝”牌肠炎宁系列，“金笛”牌复方鱼腥草合剂等消化道用药及呼吸系统用药相关产品市场需求激增导致基数较高有关，公司的中药材和中药饮片实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，取得亮眼成绩。特色化学药中，化学药制剂收入9.81亿元，同比下降2.30%，主要系“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品去年同期基数较高影响，化学原料药实现收入3.66亿元，同比增长16.91%。
    研发持续加速，长期增长动力充足
    2024H1公司研发费用1.33亿元，同比增长43.36%，公司积极推进创新药研发、特色仿制药（一致性评价）、大品牌大品种产品二次开发三方面工作，已经形成“规划一批、研发一批、上市一批”的良好研发格局，为公司长期发展增添动力。
    投资建议与盈利预测
    预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为73.54亿元、82.18亿元和90.64亿元，实现归母净利润分别为7.51亿元、8.69亿元和9.92亿元，对应EPS分别为0.29元/股、0.34元/股和0.39元/股，对应PE分别为17倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

2024半年报点评：业绩平稳增长，脱敏药新业务值得期待

浩欧博(688656)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入2.03亿元，同比增长6.44%；归母净利润0.20亿元，同比下降7.37%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长6.14%，EPS为0.32元。
    业绩平稳增长，费用水平管控良好
    2024年上半年公司业绩整体保持平稳增长态势，毛利率为63.57%，同比增长2.85pct，毛利率水平维持在较高水平。销售费用率为24.11%，同比下降0.09pct；管理费用率为15.34%，同比增长3.37pct；财务费用率为0.57%，同比增长0.11pct，管理费用率有所增长主要与公司股权激励有关，剔除此影响，公司三项费用水平管控良好，持续保持在稳定水平。
    过敏和自免检测继续稳健增长，行业地位保持领先
    上半年公司两大产品系列过敏和自免检测继续保持稳健增长。目前公司过敏产品已扩展到多个系列，覆盖69种IgE过敏原及80种食物特异性IgG过敏原，可检测的IgE过敏原数量国内领先，公司已经取得注册证进行销售、正在注册及立项研发阶段的过敏原合计94种，较大的可检测过敏原数量树立起公司在过敏检测的行业壁垒。在自免检测领域，公司凭借化学发光技术的先发优势开拓市场，带动公司整体的产品销售，实现进口替代。预计未来公司两大核心产品系列有望继续保持稳健增长。
    脱敏药新业务稳步推进，成长空间有望打开
    2024年上半年公司积极推动脱敏药新业务，一是积极推荐患者去海南乐城接受欧脱克产品的脱敏治疗，二是积极申请欧脱克系列产品中屋尘螨和粉尘螨双螨产品在国内的三期临床试验并积极培养公司过敏诊疗一体化的能力。脱敏药物市场空间广阔，患者诊疗率较低，公司产品未来有望实现针对过敏疾病的诊断+治疗一体化模式，进一步打开成长空间。
    投资建议与盈利预测
    公司主力产品稳健增长，脱敏药物打开新成长空间。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为4.93亿元、6.05亿元和7.36亿元，实现归母净利润分别为0.68亿元、0.89亿元和1.14亿元，对应EPS分别为1.07元/股、1.41元/股和1.81元/股，对应PE分别为21倍、16倍和12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

2024半年报点评：业绩符合预期，整合效果值得期待

贵州三力(603439)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入9.20亿元，同比增长45.91%；归母净利润1.17亿元，同比增长15.96%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长16.60%，EPS为0.29元。
    业绩符合预期，各项费用管控良好
    公司业绩符合预期，收入端保持高增长与公司将汉方药业并表有关。2024H1公司销售费用率41.57%，同比下降6.19pct；管理费用率8.00%，同比增长2.48pct；财务费用率0.86%，同比增长1.06pct，整体来看，公司各项费用率控制良好，其中销售费用率受到并表影响有一定下降。
    渠道建设持续加速，OTC渠道有望带来新增长
    2024上半年，公司在持续开发医院渠道的同时，进一步加大OTC渠道的开发力度，已成功设立了九家分公司负责OTC渠道的拓展，分别为云南、浙江、湖北、四川、成都、广东、陕西、山东、河北分公司，新增开发百强连锁18家，新增开发中小连锁药店600余家，新增开发第三终端6万余家，基层市场和零售市场的快速发展，为公司主力产品的持续放量奠定坚实基础。
    外延式发展持续，协同效应有望凸显
    目前公司已经完成对德昌祥、无敌制药和汉方药业的收购并表，2024H1汉方药业实现收入2.05亿元，实现净利润2310.95万元；德昌祥实现收入9702.71亿元，实现净利润1412.28万元，收入利润均实现较好增长。预计随着公司的进一步整合，贵州三力、德昌祥、汉方药业、无敌制药四家制药主体带来的多元化产品结构有望通过协同效应实现快速放量。
    投资建议与盈利预测
    公司主力产品持续快速放量，德昌祥、汉方药业等子公司业绩弹性较大，有望成为新增长点。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为20.40亿元、24.17亿元和28.62亿元，实现归母净利润分别为3.13亿元、4.06亿元和5.26亿元，对应EPS分别为0.76元/股、0.99元/股和1.28元/股，对应PE分别为15倍、12倍和9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

淡季不淡，看好旺季需求

维信诺(002387)
    事件：公司发布中季报，2Q24收入21.4亿元，伴随产品价格回暖以及产能利用率提升，毛利率进一步修复至-8.8%（+3.7%QoQ/+27.4%YoY），同时EBITDA已经回正。
    市占率提升，盈利能力修复：公司持续获取市场份额，CINNOResearch数据显示，2024年上半年，维信诺AMOLED智能手机面板出货量持续提升，全球市场份额升至11.3%（2023年为9.9%）。除两大核心深圳客户外，公司也在积极和其他安卓手机客户、可穿戴、平板等客户加强合作，保持客户均衡。价格方面，根据我们的调研显示，OLED三季度价格较为稳定，进入旺季涨价的可能性同样不大，同时我们认为明年的价格可能同样处于相对稳定的态势。因此行业的成长核心将围绕中大尺寸OLED、折叠机、旗舰机LTPO等。1）上市公司主体：一方面公司持续获取市场份额，一方面继续导入国产材料，材料成本持续下行，增强毛利水平。尽管由于客户新机节奏原因，三季度为传统淡季，我们预期公司将从4Q24持续EBITDA转正。2）合肥维信诺：公司合肥维信诺主要产品为LTPO，合肥产线将充分受益于大客户旗舰机产品以及折叠机发展。合肥维信诺产能利用率持续爬升，我们测算1H24合肥收入同比成长接近4倍，下半年伴随大客户旗舰级推出，环比持续成长。
    中大尺寸需求即将爆发，8.6代线规划落地：OLED产业后续增速最快的领域为中大尺寸OLED（主要增长点为OLED平板以及AIPC普遍搭载OLED屏幕）。针对中大尺寸需求，维信诺已经与合肥政府签订投资框架协议投资8.6代AMOLED产线。项目总投资额为550亿元人民币，其中股权投资330亿元，债务融资220亿元。首期注册资本金20亿元，公司出资4亿元（占比20%），项目将于2024年内开工建设，设计产能32K/月。我们认为8.6代线将帮助公司提升在中大尺寸的竞争能力，同时由于投资主体在体外且初期投资金额较小，对公司盈利能力及公司现金流以影响不大。
    估值与建议：我们预期2025年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别7%/18%/14%（原预测为8%/12%/10%），目标价9.4元对应2x上市公司主体2025PB（较前次1.5x上调），若定增完成则估值水平更具有吸引力，维持“优于大市”评级。
    风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产品价格涨幅低于预期；4）产能释放不及预期。

业绩稳健增长，在研管线持续推进

吉贝尔(688566)
    投资要点
    事件：2024年8月30日，吉贝尔发布2024年半年度报告，公司2024H1实现收入4.34亿元，同比+3.55%，归母净利润1.22亿元，同比+26.74%，扣非归母净利润1.19亿元，同比+26.31%；2024Q2实现收入2.39亿元，同比-5.54%，环比+23.27%，归母净利润0.69亿元，同比+19.30%，环比+32.34%。
    利润率快速提升，费用率显著改善：公司2024H1归母净利率为28.13%，同比提升5.15pct，净利率显著提升；上半年销售费用率随着收入规模的上升而改善显著，且一定规模的研发费用按照会计准则符合资本化条件，2024上半年销售费用率为45.39%，同比下降2.42pct，研发费用率4.01%，同比下降2.82pct。
    加强营销体系建设，核心品种销售持续推进：报告期内公司优化营销策略、扩大营销团队、优化组织架构，持续强化院线、尼群洛尔和OTC三大事业部建设；公司坚持专家网络+学术推广，以专家网络为基础开展学术推广活动，提高推广效率。公司主要产品利可君片在肿瘤等重点应用领域推广效果显著，肿瘤科室有望成为利可君片重要的应用领域，对于治疗恶性肿瘤患者在放疗、化疗过程中发生的骨髓抑制现象具有显著效果；尼群洛尔片在高血压伴高心率细分领域获得了国内心血管疾病领域专家的一致好评和推荐。
    积极加大研发投入，在研管线持续推进：报告期内公司积极推进新药研发工作，抗抑郁新药JJH201501正在开展III期临床试验，正有序推进受试者入组工作；抗肿瘤新药JJH201601已取得《药物临床试验批准通知书》，批准本品单药在晚期实体瘤中开展临床试验，目前正在进行I期临床试验，已完成剂量爬坡试验，正在开展剂量扩展试验。24H1公司共进行研发投入3534万元（+23.57%），占营业收入8.15%（+1.32pct）。
    盈利预测及投资建议。我们认为未来几年公司利可君片有望稳健增长，尼群洛尔片有望快速增长，研发管线持续丰富。我们预计2024-2026公司归母净利润分别为2.63/3.18/3.99亿元，对应PE估值分别为15.6/13.0/10.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。

节能型家用屏蔽泵短期承压，产品结构丰富度提升

大元泵业(603757)
    事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收8.42亿元（同比-6.84%），实现归母净利润1.40亿元（同比-16.15%）；2024Q2，公司实现营收5.65亿元（同比+4.30%，环比+104.21%），实现归母净利润0.99亿元（同比-7.09%，环比+143.01%）。
    节能型家用屏蔽泵短期承压，产品结构丰富度提升：2022年，俄乌冲突导致欧洲天然气价格显著上涨，公司核心产品家用屏蔽泵销量受益于节能泵和热泵配套产品在欧洲市场的拓展实现大幅提升。2024年以来，受欧洲市场去库存掣肘短期承压，整体板块实现营收约3.4亿元，同比下降约14%，公司各类型节能泵在报告期内销售约47万台，同比减少约39%；热泵配套产品销售台数在同一口径下减少约42%。但节能型产品和热泵渗透率提升仍是长期趋势，未来销量有望逐步恢复。从其他产品线来看，传统农泵类产品销售受市场环境波动掣肘，但板块业绩在商业配套相关产品带动下实现营收约3.05亿元，同比基本持平；工业泵领域，在化工领域产品营收下滑的背景下，公司在新的细分产品领域进行开拓，带动整体板块实现营收约1.3亿元，同比持平；液冷泵方面，公司积极拓展新能源汽车领域，同时继续跟踪新兴的储能及IDC数据中心等领域，目前已完成中兴、曙光、英维克等行业重点标杆客户的突破，预计2024H2将实现小批量订单的销售，在此带动下，报告期公司该板块实现营收约0.28亿元，同比约增长48%。
    逆势布局逐步落地，产品结构积极调整：报告期公司在积极调整细分产品结构的同时加强逆势布局，2024H1完成了温岭新产能基地的搬迁工作，公司生产制造的自动化、数字化转型步伐进一步落实。展望未来，公司将继续推进合肥的新产能基地建设，并持续推动温岭新工厂精益化改造，此外将积极探索新的市场细分领域机会，并将单一产品形式向产品组合和综合解决方案转变。
    实施中期分红，彰显红利价值：根据公司公告，公司拟实施2024年度中期分红，将派发现金红利8248万元（含税）。2024年上半年，公司斥资3089万元实施股份回购，2024年半年度现金分红和回购金额合计占2024H1归母净利润比例80.96%。近年来，公司持续保持高分红，2019-2023年股息支付率分别为48.12%、78.53%、39.66%、44.77%、69.59%，有效保障股东利益。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为20.38亿元、22.28亿元、24.34亿元，增速分别为8.4%、9.3%、9.3%；净利润分别为2.78亿元、3.07亿元、3.38亿元，增速分别为-2.6%、10.2%、10.3%；维持买入-A的投资评级，给予2024年12倍PE，对应6个月目标价20.02元。
    风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨
   

业绩平稳，产销量增长与市占率提升对冲短期盈利压力

亿纬锂能(300014)
    盈利能力企稳，Q2业绩同比转正
    2024H1公司营收216.59亿元、同比-5.7%，归母净利润21.37亿元、同比-0.6%，扣非后归母净利润14.99亿元、同比+19.3%，毛利率16.5%、同比+0.5pcts，净利率9.9%、同比-1.1pcts。其中Q2营收123.42亿元、同/环比+4.7%/+32.5%，归母净利润10.72亿元、同比+6.0%，毛利率15.6%、同比+0.5pcts，净利率8.9%、同比-1.6pcts，扣非归母净利润为7.98亿元、同比+23.8%，经营性现金流净额为20.63亿元、较Q1(-17.51亿元)大幅好转，Q2单季度整体盈利能力较上年同期明显改善。
    受原材料价格波动及竞争格局加剧影响，公司周转率大幅提升，截至2024年6月底，公司存货周转天数及应付账款周转天数分别为63.03天和242.20天、较2023年6月底76.14天和155.70天明显改善。
    电车市场稳中有进，储能市场维持高增长
    全球电车增速稳中有进。据Marklines数据，2024H1全球电车销量达到717.2万辆、同比+25.1%、渗透率达到16.9%。其中中国市场今年以来在头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较高增长。根据中汽协数据，2024年M1-7中国电动车销量达到593.4万辆、同比+31.1%、渗透率达到36.4%。其中重卡领域电动化表现亮眼，根据第一商用车网数据，2024年M1-7中国电动重卡累计销量达到34327辆、同比+147.6%。储能方面，中美市场为主要驱动力，据储能网/EIA数据，1~7月中美储能新增装机分别为16.4/5.3GW、同比+86.8%/+54.2%。
    盈利能力短期承压，消费板块呈现量利齐升格局
    2024H1公司动力/储能板块营收分别为89.94/77.74亿元、同比-25.8%/+9.9%，毛利率分别为11.5%/14.4%、同比-2.7pcts/-1.3pcts；动力/储能电池分别出货13.5/21.0GWh、同比+7.0%/+133.3%；动力/储能电池单瓦时价格及毛利分别为0.66/0.37元和0.08/0.05元；受供需结构影响，碳酸锂价格持续阴跌，公司锂电池业务明显承压。
    受益于锂原电池应用下游进入换代周期和小型锂电&圆柱电池市占率稳步提升，公司消费板块业绩亮眼，2024H1公司消费板块业务营收48.49亿元、同比+29.8%，毛利率为28.3%、同比+7.0pcts，量利较去年同期相比均取得明显改善。
    动储市占率全面提升，布局海外探索新模式
    公司动储电池市占率持续提升，消费电池产能充分释放。半年报显示，1-6月公司的储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一名；动力电池方面，公司在国内新能源商用车装车量排名第二、市占率13.59%，其中公司在国内电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%；消费电池方面，公司产能充分释放带动份额稳步增长，消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只。
    公司在商业模式及技术迭代方面亦取得进展。报告期内，公司首个CLS模式落地项目ACT公司在美顺利动工，该公司为亿纬美国及海外公司合资建立，计划产能为21GWh方形商用车磷酸铁锂电池。同时公司46系列大圆柱电池已实现量产交付，截至2024年6月18日累计交付超2.1万辆；公司持续推进圆柱产品迭代升级，相关产品已具备6C快充能力，且公司积极探索大圆柱电池在无人机、两轮车等新领域应用前景。
    投资建议与盈利预测
    在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为锂电池龙头企业，积极布局海内外产能，动储市占率持续增长；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2024~2026年归母净利润分别44.5、58.9和73.5亿元，对应PE值分别为15、11和9倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力。

2024年中报业绩点评：传统主业持续优化，超导业务并表稳步推进

联创光电(600363)
    事件：公司发布2024年中报。
    投资收益支撑业绩稳健增长，产业前瞻布局持续深化：24H1公司实现营收15.5亿元，同比下降6.8%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长6.4%，实现扣非归母净利润2.1亿元，同比增长11.5%；Q2单季实现营收8.3亿元，同比下降4.7%，环比增长15.4%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长2.6%，环比增长17.7%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长4.2%，环比增长12.6%。24H1，公司重要参股子公司宏发电声实现归母净利润11.0亿元，同比增长19%，24H1归属于联创光电股权投资收益2.2亿元，为联创光电提供了核心利润支撑。
    拟收购联创超导股权推进业务并表，加速超导磁体技术研发蓄力长期成长：24H1联创超导实现营收0.23亿元，实现归母净利润-0.03亿元。8月6日，公司公告拟以现金4.9亿元收购联创超导11%股权成为联创超导控股股东，将超导业务纳入合并报表范围。联创超导目前在金属热加工、光伏、半导体及核聚变等领域均有成熟产品布局。截至2024年8月5日，联创超导在手订单4.9亿元，框架协议订单金额约11.2亿元，正在跟踪的意向客户及订单金额预计8150万元。2024年上半年，公司在两个核心下游应用领域中分别实现产品交付及新品研发突破：1）磁控光伏单晶炉超导磁体：2024年上半年，公司完成光伏级高温超导磁控单晶生长设备样机的生产及客户现场安装调试，并实现一定数量产品交付。2）核聚变领域：2024年上半年公司自主设计的D型超导磁体成功制备并通过低温测试。
    持续优化激光及智能控制器等传统主业，提升整体盈利能力：激光产业板块：2024年上半年，激光板块实现营收4621万元，相较去年同期收入有所下滑，主要系下游特殊行业结算性质影响。2024年上半年，中久光电顺利取得激光系统整机出口许可资质，并首次实现了光刃-Ⅰ型激光反无人机系统的交付，有望进一步打开海外市场。智能控制器板块：2024年上半年，智能控制器板块实现收入8.8亿元，毛利率提升到22.97%，盈利能力进一步增强。智能控制器产品，公司重点布局汽车与工控控制器产品。2024年上半年，汽车与工控控制器的自主开发产品比例达到45%，新产品逐步成为新利润增长点。同时，持续优化背光源、线缆等传统产业，资产质量和盈利能力有所改善，较去年同期相比收入有所提升、减亏效果较为明显。
    盈利预测与投资评级：我们维持对公司2024-2026年归母净利润预测分别为4.5/5.8/7.0亿元，当前股价对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：激光板块收入确认时间存在不确定性；传统业务剥离进展不及预期风险；超导合作项目受上游带材供应影响可能影响产品交付进度；超导合作项目进展不及预期风险

Q2业绩企稳回升，打磨内功支撑长期发展

普莱柯(603566)
    养殖周期影响经营，Q2业绩企稳回升
    24年上半年，公司实现营业收入4.83亿元，同比下降21.82%；实现归母净利润7394.63万元，同比下降36.28%；扣非净利润6640.35万元，同比下降46.13%。动保下游养殖行业经营压力仍不小，动保需求疲软。据博雅和讯，24H1生猪自繁自养养殖利润均值为-24.81元/头，上半年行业盈利状况不佳，前期已积累较长时间的压力。Q2公司业绩企稳回升。一是营业收入方面，Q2单季实现收入2.48亿元，季度环比增5.2%，同比降幅也收窄；二是毛利率方面，24H1公司整体业务毛利率63.18%，较去年底增2.17pcts，其中化药毛利率43.89%，较去年底增1.71pcts；三是费用方面，虽然报告期管理费用受到南京项目转固影响，但Q2明显改善，二季度管理费用1062万元，季度环比减少38.0%；四是利润方面，公司Q2实现归母净利润0.47亿元，季度环比增70.8%；。
    打磨内功支撑长期发展
    公司持续以创新为基，打磨内功支撑长期发展。1）研发和平台建设方面，24H1公司研发费用支出共计4295.4万元，占收入8.9%，较上年同期提升2.5pcts。24年上半年公司生物安全三级实验室获得认可审批，将对公司非洲猪瘟、口蹄疫等疫苗开发及成果转化起到重要支撑作用。公司猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分亚单位疫苗、高致病性禽流感（H5型+H7型）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）研发工作稳步推进，猪瘟亚单位疫苗正在进行农业农村部组织的应急评价。2）产能建设方面，普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目已建成并投入使用，望缓解产能压力。3）销售方面，深化“大客户、大单品”和“药苗融合”营销策略，整体下行背景下，公司大型集团户销售收入同比基本持平。此外，积极推动宠物产品融合渠道（线上平台和新媒体渠道等）的开发和销售，猫三联灭活疫苗4月底上市以来月销量行业领先。
    投资建议
    普莱柯公司是以研发、生产、经营兽用生物制品及药品为主业的高新技术企业，创新能力与综合实力位居行业前列。公司在猪用、禽用、宠物兽药布局开发和市场扩展上进展顺利，多条品线业务有望发力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.7亿元、2.1亿元、2.4亿元，EPS分别为0.48元、0.60元、0.69元，对应24、25、26年PE分别为24.48、19.57、17.03倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。

2024年中报点评：业绩保持高增，尽显龙头本色

铂力特(688333)
    业绩概要：2024H1公司实现营业收入5.9亿元（+34.7%），实现归母净利润0.9亿元（+398%），对应EPS为0.32元，扣非归母净利润0.54亿元（+7748%）。2024Q2公司实现营业收入3.9亿元（同比+26.0%，环比+87.3%），实现归母净利润0.87亿元（同比+88%，环比+6364%），扣非归母净利润0.68亿元（同比+109%，环比+593%）；
    行业需求波动：2024年上半年，受到下游航空航天行业订单阶段性波动影响，打印服务客户多采取谨慎态度，增材制造设备需求因此出现了阶段性放缓，与此同时，二三线厂商在多轮融资后通过价格策略和较优惠的付款条件争取客户。行业内设备收入增速有所影响，铂力特24Q2营收同比增速弱于Q1，在需求没有出现爆发性增长的情况下，预计仍将增速放缓有所延续；
    公司业绩保持高增：在需求阶段性下降，竞争加剧的背景下，公司上半年业绩保持稳健增长，分产品来看，公司打印服务业务/打印设备/打印原材料业务分别实现收入3.2/2.3/0.5亿元（+37.0%/+33.8%/+72.5%），我们推测主要系公司通过多元化经营，实现了设备及服务收入的高增。分行业来看，航空航天领域收入仍保持迅猛增长，2024H1实现收入4.0亿元（+73.7%），对价格敏感度较高的工业领域上半年实现收入1.7亿元（-1.6%），我们推测主要系市场需求放缓及23年同期基数较高等因素影响；
    盈利能力维持稳定：上半年公司毛利率46.0%，与23年同期比略有下滑。分产品来看，打印服务/打印设备/打印原材料毛利率分别为48.8%/44.4%/34.2%，与23年全年相比，打印服务和打印原材料毛利率基本持平，下降较多的是打印设备板块，毛利率下降6.2pcts，我们推测主要系民用领域产品结构变化所致。分行业来看，航空航天领域毛利率48.7%，较2023年下降5.0pcts，我们推测或因低毛利率业务占比提升；工业领域毛利率下降3.1pcts，我们推测主要系上半年低毛利设备占比较高所致。2024Q2毛利率环比Q1提升7.2pcts，我们推测主要是由于二季度收入结构改善；Q2净利率环比Q1大幅提升21.9pcts，主要系营收快速增长，折算进期间费用的股权激励费用占营收比重大幅降低所致；
    财务数据：存货大幅增长36.3%，系公司因生产备货导致原材料、在产品、产成品及发出商品增加所致；在建工程增加104.5%、长期借款增加40.0%，主要系公司三期、四期项目建设投入增加所致；合同负债增加39.6%，主要系销售合同预售款项增加所致；
    内延外申拓展产能：公司通过挖潜增效和设备升级改造不断提升生产能力，2024年上半年累计激光数量约2000个，较2023年年末增长超过24%。此外，定增项目完成后，公司如期推进金属增材制造产业创新能力建设项目（下称三期）、金属增材制造大规模智能生产基地项目（下称四期）建设计划，目前三期B地块已于2022年7月开始施工，C、D地块于2024年3月开始建设，四期E地块于2023年5月开工，2024年4月举行上梁仪式。截至报告期末，四期项目累计进度已达到9.3%，预计将于25年12月达到预定可使用状态；
    大生产时代，行业亟需潜修内功：随着民用市场对产品的大规模生产能力、一致性要求和成本管控能力提出更高的要求，我们判断，未来行业除了将在设备尺寸上进行军备竞赛以外，在软件能力和打印策略上的精细管理将成为下一阶段的重点目标。报告期内，公司潜修内功，在自研振镜、自研打印软件、打印策略以及大规模集群设备产线的软件调度方面做深做实，实现了软件产品全流程覆盖；
    海外需求旺盛，专利代理双管齐下：随着全球供应链重组和通胀预期高企，近年来3D打印的海外需求旺盛。铂力特积极布局海外，分别于韩国、日本、波兰及尼日利亚等相关合作伙伴签署代理商协议，将分别在市场应用、设备与材料销售以及技术咨询方面展开合作。同时，公司经过多年发展，累计获得专利343个，其中发明专利98个，完善的专利体系保证了公司在海外的权益受到一定的保护；
    投资建议：公司在行业景气度不振的情况下保持了较高的增长态势，随着下游重要客户的需求逐步回暖、海外渠道的进一步拓展、国内竞争格局的改善以及公司产能的进一步投放，公司业绩将加速增长。我们预计2024-2026年，公司实现营业收入17.3亿元、24.0亿元、33.7亿元，同比增长40.4%、38.9%、40.3%，实现归母净利润2.7亿元、4.5亿元、6.4亿元，同比增长91.5%、66.2%、42.4%，对应PE为46X、28X、20X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场供需变动、行业竞争加剧、海外进出口政策带来的毛利率波动风险、项目建设不及预期、国产化零部件替代不及预期、下游推广不及预期等风险

成本延续改善趋势，二季度产品结构承压

青岛啤酒(600600)
    事件
    公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润200.68/36.42/34.27亿元，同比-7.06%/+6.31%/+6.15%。公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润99.18/20.44/19.14亿元，同比-8.89%/+3.55%/+1.87%。24Q2收入利润略低于预期。
    投资要点
    2024上半年，公司毛利率/归母净利率为41.6%/18.15%，分别同比+2.4/+2.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为
    0.25/+0.29/+0.04/-0.42pct。单二季度公司毛利率/归母净利率为42.79%/20.61%，分别同比+2.71/+2.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/3.24%/0.12%/-1.51%，分别同比+0.42/+0.16/+0.01/-0.4pct。毛利率提升主要受益于成本的改善，费用率整体维持稳定。
    拆分量价来看，2024年上半年公司实现销量463万吨，同比-7.82%，均价4334元/吨，同比+0.83%，成本2531元/吨，同比-3.14%单二季度实现销量245万吨，同比-8.05%，均价4055元/吨，同比-0.91%，成本2320元/吨，同比-5.40%。24年上半年青岛啤酒主品牌共实现产品销量261万吨，同比下滑20.2万吨；其中中高端以上产品实现销量189.6万吨，同比下滑7.9万吨。预计经典、纯生等核心单品均受到不同程度影响，超高端系列因基数较小继续保持增长。公司单二季度销量下滑，主因高基数+雨水影响，现饮渠道消费力疲软预计也有一定影响；均价同比下滑主因产品结构承压，公司上半年青岛主品牌和中高端以上产品销量均同比下滑；吨成本二季度继续延续改善趋势，主要与原材料成本下降以及产品结构下降有关。
    分地区来看，山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现营收129.11/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36亿元，同比-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47%。
    盈利预测与投资建议
    展望下半年，考虑到低基数以及去年四季度舆论风波造成的影响，我们预计公司下半年销量有望实现同比增长，一定程度上缩小全年的销量下降幅度，预计全年均价仍能实现同比正增长，下半年成本继续延续改善趋势。据此我们预计2024-2026年公司营业收入分别为353.12/365.24/375.59亿元），同比增长-2.20%/3.60%/2.53%，归母净利润45.86/51.69/56.94亿元（原预测2024-2026年为51.01/59.19/66.23亿元），同比增长7.46%/12.71%/10.17%。预计未来三年EPS分别为3.36/3.79/4.17，对应当前股价PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

整体表现稳健，净利率提升持续兑现

古井贡酒(000596)
    事件
    公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润138.06/35.73/35.41亿元，同比+22.07%/+28.54%/+28.54%。公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润55.19/15.07/14.91亿元，同比+16.79%/+24.57%/+25.68%收入符合预期，利润略超预期。
    投资要点
    2024上半年公司毛利率/归母净利率为80.41%/25.88%，分别同比+1.53/+1.3pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97/-0.79/-0.3/-0.02/-0.96pct。上半年销售费用中占比较多的综合促销费+26.39%，与渠道反馈加大促销力度相吻合，但其他细项如广告费增长21.95%（电视端+42.5%、线下-4.7%、线上+50.9%），职工薪酬增长8.39%、改善费用率。上半年整体销售费用投入控制得当行业偏弱背景下战略定力较好。2024年上半年实现销售收现142.46亿元，同比+9.86%；经现净额40.1亿元，同比-7.18亿元；Q2末合同负债22.18亿元，同比-8.07亿元，环比-23.99亿元（去年同口径环比-17.2亿元），行业整体终端去库存趋势下的共性。
    Q2保持稳健步伐、毛利率提升显著带动净利率提升持续兑现。公司Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润55.19/15.07/14.91亿元，同比+16.79%/+24.57%/+25.68%。24Q2公司毛利率/归母净利率为80.5%/27.3%，分别同比+2.72/+1.7pct，毛利率显著提升主要为年份原浆表现更好、以及年份原浆中古8、古16继续保持较好增长带动，估计古20面临商务需求的压力增速有所放缓。税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.35%/24.64%/4.97%/0.33%/-3.88%，分别同比+1.54/+0.31/+0.23/-0.03/-3.13pct。单二季度实现销售收现58.79亿元，同比+12.8%，经现净额15.56亿元，同比-0.93亿元。
    公司上半年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元，同比+18.88%/+22.17%/+22.07%；毛利率分别为86.31%/56.19%/72.14%，同比+1.16/-3.02/+6.43pct，预计年份原浆毛利率提升主要为产品结构提升导致（古8、古16增速高于古5及以下）。分渠道，公司24H1线上/线下分别实现营收4.08/133.97亿元，同比+18.88%/+22.17%；毛利率分别为71.72%/80.67%，同比-4.02/+1.69pct。截止报告期末，华北/华南/华中/国际经销商分别为1288/630/2848/16个，报告期内同比+64/+37/+45/-5个。
    盈利预测与投资建议
    今年公司继续在品宣上加大投入积蓄品牌势能，除了聚焦主流媒体、同时也强化新媒体建设（体现在广告费用结构上），市场营销继续坚持高举高打，持续深化“三通工程”，做强省内，提速省外，做精重点市场，凭借竞争优势在外部需求疲软背景下保持稳健的收入增长、利润释放兑现度好，业绩担忧消除。据此我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为247.33/301.16/347.28亿元，同比增长22.12%/21.76%/15.31%，归母净利润58.43/74.04/88.29亿元，同比增长27.32%/26.72%/19.24%。未来三年EPS分别为11.05/14.01/16.70。对应当前股价PE分别为16/12/10倍。
    风险提示：
    经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险

汽车测距超声波传感器需求旺盛，2024Q2毛利率同比承压，但是环比有回升趋势

奥迪威(832491)
    奥迪威2024H1传感器业务营收同比快速增长，市场竞争叠加原材料涨价致使毛利率承压；执行器业务亦有类似的情况。奥迪威2024Q2毛利率约36.7%QoQ+2.4pcts，毛利率出现环比回升趋势。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    奥迪威2024H1营业收入同比保持稳健增长。奥迪威2024H1营业收入约2.84亿元，YoY+32%；毛利率约35.6%，YoY-3.8pcts；归母净利润约0.47亿元，YoY+13%。奥迪威2024Q2营业收入约1.60亿元，QoQ+28%，YoY+40%；毛利率约36.7%，QoQ+2.4pcts，YoY-3.4pcts；归母净利润约0.26亿元，QoQ+30%，YoY+13%。
    传感器业务营收快速增长，市场竞争叠加原材料涨价致使毛利率承压。奥迪威2024H1传感器业务营业收入约2.14亿元，YoY+37%；毛利率约38.0%，YoY-1.6pcts。根据奥迪威2024年半年度报告，随着智能汽车的自动驾驶技术从L2向L3、L4升级，智能汽车对各类型传感器数量、性能、精度都提出了更高的要求，对汽车超声波传感器的需求也日益增长。2024年上半年，奥迪威产品技术升级，核心竞争力提升，并取得下游市场和客户的认可，需求订单增加。同时因为国内汽车和零部件市场竞争激烈、大宗原材料价格波动的影响，2024年上半年车载测距传感器毛利率同比下滑。
    执行器业务营收稳健增长，毛利率同比承压。奥迪威2024H1执行器业务营业收入约0.65亿元，YoY+26%；毛利率约24.6%，YoY-7.9pcts。2024H1公司深挖下游客户需求，加强和海外客户的对接服务，执行器订单需求保持增长。
    估值
    考虑到2024H1公司传感器业务营收同比快速增长，执行器业务营收同比稳健增长，我们小幅上调奥迪威2024/2025/2026年EPS预测至0.68/0.86/1.04元。
    截至2024年8月30日收盘，奥迪威总市值约18亿元，对应2024/2025/2026年的PE约为18.3/14.5/12.0倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求不及预期。行业价格战。新产品研发不及预期。

业绩快速增长，数码印花产业趋势明确

宏华数科(688789)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收8.16亿元，同增45.80%；实现归母净利润2.00亿元，同增35.45%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同增31.85%。
    事件点评
    营收、业绩高增长，设备+墨水双轮驱动。分产品来看，公司数码喷印设备营收同增45%至4.7亿元，墨水营收同增20%至2.37亿元，随着传统印染设备逐步向数码喷印设备替代转型，均呈现较高景气度。
    毛利率有所下降，费用率有所上升。公司2024H1毛利率同减1.68pct至45.84%，主因墨水降价所致，综合看，我们认为未来公司墨水的降价空间已较为有限，公司毛利率有望企稳。公司2024H1期间费用率同增2.66pct至16.59%，其中销售费用率同减1.78pct至6.67%；管理费用率同减0.46pct至5.43%；财务费用率同增5.75pct至-1.56%，主要系上年同期受美元汇率上升形成的汇兑收益较多所致；研发费用率同减0.86pct至6.05%。
    数码印花产业趋势明确，渗透率有望持续上升。在纺织品印花行业，由于数码喷印技术不断升级、成本不断下降，显示出了对传统印花工艺逐步替代的发展趋势，目前正处于规模化导入期。根据中国印染行业协会发布的报告显示，预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%；中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，约占国内印花总量的29%，数码印花工艺替代率的提升将带动公司工业数码喷印设备与配套墨水产品的持续快速增长。
    募投项目逐步投产，规模优势明显。随着募投项目的逐步建成投产，公司将建成面积约26万平方米的智能化生产工厂、产能约扩大至5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天津建设智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨，公司规模优势愈发明显。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为16.46、20.85、25.67亿元，同比增速为30.84%、26.66%、23.13%；归母净利润为4.28、5.43、6.68亿元，同比增速为31.66%、26.86%、23.02%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为26.06、20.54、16.70倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    数码印花渗透率上升不及预期风险；纺织行业景气度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

2024年半年报点评：酒店SaaS龙头紧抓国际化大趋势，成果持续显现

石基信息(002153)
    事件概述：2024年8月28日公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入13.82亿元，同比增长15.09%;归母净利润2472.31万元，同比增长10.83%；扣非归母净利润2037.89万元，同比增长16.40%。
    石基企业平台国际化进程持续加速，2024H1ARR同比增长约30%体现SaaS业务快速发展态势。核心的新一代云架构的石基企业平台已成功签约行业标杆客户半岛、洲际、朗庭、新濠、RUBY、CIRCLE、TIME、FLETCHER等国际酒店集团以及钓鱼台美高梅、首旅诺金、安麓等知名酒店集团，并已开始大批量上线。截至2024年上半年，公司在已签约标杆客户洲际酒店集团成功上线的酒店家数超过300家，在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle、TIME、Dakota、NewHotel Collection等酒店集团上线共433家酒店，遍布全球20多个国家。
    云POS方面，Infrasys Cloud在万豪、洲际、凯悦、希尔顿、半岛、香格里拉、九龙仓、雅高、温德姆、千禧、泛太平洋、万达、长隆、红树林、中国澳门五大赌场酒店集团、中国香港文华东方等酒店集团稳步推广，为业务的持续发展打下了坚实的基础。截至2024年上半年，公司Infrasys Cloud云POS产品上线总客户数3955家。
    从SaaS相关的重要指标ARR来看，截至2024年6月底公司SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）44690.76万元，比2023年6月底SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）34159.43万元增长约30.8%；截至2024年6月底SaaS业务企业客户（最终用户）门店总数超过8万家酒店，平均续费率超过90%。
    畅联业务快速发展，平台化战略持续推进。畅联2024年上半年产量达到1168万间夜，同比2023年的880万间夜涨幅达到32.7%。与此同时，国际业务方面，畅联完成更多海外集团和渠道管理系统的直连接入，包括D-edge、STAAH等重要合作伙伴，2024H1共完成28个海内外渠道与这些供应商的直连项目。平台技术上，畅联完成了在线预定+支付一体化的“Book&Pay”平台的产品研发，2024H1完成55个项目的正式上线，也完成了通过银联支付通道实现的预定+一单一结支付解决方案。
    投资建议：公司自国际化进程持续推进，以石基企业平台和Infrasys Cloud为抓手打造大量标杆客户，有望开启成长新征程。预计2024-2026年归母净利润分别为0.87/2.09/4.75亿元，对应PE为168X、70X、31X。公司目前属于转型期主要考察PS，2024-2026年PS分别为4X、3X、3X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际市场业务拓展不及预期；新的技术及产品开发不及预期；同业竞争加剧的风险。

显示驱动芯片保持稳健，非显示驱动芯片显著复苏

颀中科技(688352)
    颀中科技2024H1显示驱动芯片营业收入同比稳健增长，非显示驱动芯片营业收入同比显著增长。公司显示驱动芯片业务持续受益于国产替代，非显示驱动芯片不断积累技术，深化客户合作。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    颀中科技2024H1营业收入同比保持稳健增长。颀中科技2024H1营业收入约9.34亿元，YoY+36%；毛利率约32.9%，YoY+1.6pcts；归母净利润约1.62亿元，YoY+33%。颀中科技2024Q2营业收入约4.90亿元，QoQ+11%，YoY+29%；毛利率约32.1%，QoQ-1.7pcts，YoY-1.4pcts；归母净利润0.85亿元，QoQ+11%，YoY-7%。
    公司显示驱动芯片业务保持稳健增长，国产替代持续推进。颀中科技2024H1显示驱动芯片封测业务营收约8.31亿元，YoY+32%，毛利率约32.6%，相较于2023年下降了约3.8pcts。随着中国大陆面板厂商逐渐占据全球面板制造中心地位，中国大陆面板厂商亦带动中上游全套产业链发展。国内几家新兴显示驱动芯片厂商加入，并配合国内晶圆厂产能提升，显示驱动芯片全流程制造本土化再次提升。同时AMOLED和4K高清显示产业的发展也为公司经营业绩持续提升提供了坚实的基础。
    非显示驱动业务显著复苏，公司和客户合作持续深化。颀中科技2024H1非显示类芯片封测业务营收约0.81亿元，YoY+95%，毛利率约34.1%，相较于2023年上升了约2.5pcts。公司结合凸块制造和覆晶封装技术，不断拓展DPS封装技术的相关制程，在电源和射频领域深化客户合作，积累了矽力杰、杰华特、南芯半导体等众多优质客户资源。
    估值
    预计颀中科技2024/2025/2026年EPS分别为0.35/0.39/0.44元。截至2024年8月30日，颀中科技总市值约111亿元，对应2024/2025/2026年PE约27.0/23.7/21.0倍。
    评级面临的主要风险
    市场需求复苏不及预期。新产品研发和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

公司信息更新报告：2024Q2业绩稳健增长，新能源业务维持高增

公牛集团(603195)
    2024Q2业绩稳健，积极开拓新能源以及国际业务，维持“买入”评级2024H1公司实现营收83.86亿元（同比+10.45%，下同），归母净利润22.39亿元（+22.88%），扣非归母净利润19.03亿元（+14.27%）。单季度上看，2024Q2营收45.83亿元（+7.64%），归母净利润13.09亿元（+20.58%），扣非归母净利润10.85亿元（+6.4%）。在市场需求及地产环境不佳的背景下公司通过渠道优化以及内部精益降本等持续稳健增长，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润44.66/51.35/58.32亿元，对应EPS为3.46/3.97/4.51元，当前股价对应PE分别为19.6/17.1/15.0倍，国内以全品类旗舰店为核心的渠道优化有望带动营收稳步增长，国外积极开拓东南亚及欧美市场长期或提供增量，维持“买入”评级。
    2024H1电连接/墙开业务增长稳健，新能源业务维持高增
    2024H1电连接/智能电工照明/新能源业务分别实现营收38.7/42.11/2.89亿元，同比分别+5.23%/+11.69%/+120.22%。（1）电连接业务持续聚焦轨道插座等中高端产品，价增带动经营稳健。此外推出电动工具品类进一步放大五金渠道协同效应。国际市场方面，东南亚经销体系布局初步完成。（2）智能电工照明业务在地产景气疲软的背景下仍实现稳健增长，一方面系全品类旗舰店建设带动店效提升以及积极拓展B端渠道，另一方面或系无主灯渠道建设驱动照明业务增长。（3）新能源业务，2024H1期末已累计开发终端网点2.2万余家（2023年期末1.7万家），运营商客户2200余家（2023年期末1500家），同时将逐步发布储能业务。
    内部精益降本支撑2024Q2毛利率平稳，销售费用率有所提升
    2024Q1/2024Q2毛利率42.16%/43.59%，同比分别+5.01/+0.44pct，精益降本较好对冲原材料成本上涨影响。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为15.45%/15.14%，同比分别+1.87/+1.87pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49%/3.19%/4.19%/-0.73%，同比分别+1.09/+0.09/+0.65/+0.03pct。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为24.44%/28.57%，同比分别+2.36/+3.07pct；扣非归母净利率分别为21.51%/23.68%，同比分别+2.15/-0.28pct，非经常性损益主要来自于投资收益（2024Q2投资收益规模较大）。
    风险提示：渠道改革效果不及预期；地产销售持续疲软；原材料成本上涨等。

离岛免税承压，期待口岸渠道修复和市内增量

中国中免(601888)
    公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收312.65亿元，同比-12.81%；归母净利润32.83亿元同比-15.07%。业绩下滑主因离岛免税销售疲软，中长期仍看好公司作为龙头在各渠道的完善布局，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    整体销售承压，结构显著优化。24H1公司实现营收312.65亿元，同比-12.81%；归母净利润32.83亿元同比-15.07%。商品结构持续优化带动盈利能力上行，24H1主营业务毛利率为32.94%，同比+2.62pct。24Q2实现营收124.58亿元，同比-17.44%；归母净利润9.76亿元，同比-37.60%
    海岛出境游分流叠加消费力不足，离岛免税销售疲软。据海口海关数据24年1-6月，离岛免税销售额为184.6亿元，同比-29.9%；购物人次为336.1万人，同比-10.0%。7月销售继续下行，免税销售额为16.8亿元，同比-35.9%；购物人次为37.0万人，同比-20.7%。一方面，出境游的快速恢复导致海岛旅游被东南亚等地区分流，海南旅游市场景气度受到影响；另一方面，整体消费力和消费意愿尚未恢复。
    国际旅客逐步恢复，带动口岸免税销售改善。随着国际航班和游客量逐步恢复，公司的口岸免税业务也步入快速修复阶段。24年7月白云/浦东/首都机场的境外航线旅客吞吐量分别已恢复至19年同期的82%/86%/55%。24H1公司的境内口岸免税门店收入同比增超100%，盈利能力持续改善。
    市内免税新政落地，有望孕育新机。市内免税新政将于10月1日施行，销售对象为将于60日内离境的旅客，新政的购买时间窗口延长，并将销售对象拓展至国人游客，且并未对销售额度设限，我们预计门店可以增设客单更高的品类，有望进一步截流海外消费。当前已经开业的19家市内免税店均由公司和中出服（公司参股49%）经营，已占据北上城市的优质卡位，且存量门店可以更快实现转换，竞争优势凸显。
    估值
    由于当前离岛免税业务仍为公司的主要收入构成，且短期内该渠道销售持续承压，我们调整24-26年EPS为3.30/3.79/4.29元，对应市盈率为18.5/16.1/14.2倍。短期建议关注口岸渠道销售的快速恢复；中长期仍看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局以及市内免税新政的催化。当前公司估值已充分消化，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧、消费意愿恢复不及预期、国际游客恢复不及预期。

经营稳健，毛利坚挺

三花智控(002050)
    事件：2024H1公司实现营收136.76亿，同比+9.16%；归母净利润15.15亿，同比+8.59%；扣非净利润15.27亿，同比+4.05%；2024Q2公司实现营收72.37亿，同比+5.64%；归母净利润8.67亿，同比+9.23%；扣非净利润8.56亿，同比-6.02%。
    点评：
    H1制冷龙头地位夯实，汽零在手订单充足。24H1公司营收137亿元，同比+9%。其中，24H1制冷空调电器零部件业务收入83亿元，同比+7%；24H1汽车零部件收入54亿元，同比+12%。1）制冷空调零部件业务，24H1公司保持主导产品市占率，致力于提升高技术含量、迭代产品市场份额，并继续加大越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造、研发布局和人才队伍建设，在持续高温天气和国内家电以旧换新政策驱动下H2有望延续稳增。伴随能效升级带动产品结构优化，以及公司积极储备的新产品（如少铜化方案）逐步落地，后续盈利改善值得期待。2）汽零业务，作为热管理领先企业，24H1受益于以旧换新补贴、汽车金融政策放宽等驱动，业绩实现较快增长，在手订单持续释放。
    产品结构+效率优化助力盈利持续改善。24H1公司毛利率27.5%，同比+1.7pcts，其中制冷/汽零业务毛利率分别为27.6%/27.3%，同比分别+1.9/1.6pcts，在当期大宗价格上行背景下毛利率实现逆势提升，主要得益于运营提效、提升高技术含量&迭代产品市场份额等。费用端，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/6.5%/4.6%/-0.4%，分别同比+0.0/+1.5/+0.0/+0.8pcts，当期公司职工薪酬、中介服务费上涨，以及汇兑收益同比减少，带动管理&财务费用率同比有所提升。最终公司24H1实现归母净利率11.1%，同比-0.1pct；24Q2归母净利率12.0%，同比+0.4pct，盈利趋势向好。
    战略新兴业务机器人+储能注入长期增长。储能方面，公司密切跟踪储能系统技术发展动向，聚焦主力机型，已获得头部客户认可，后续有望抓住储能行业需求兴起的时间窗口全面拓展，复制其在汽零业务的成功路径；仿生机器人领域聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代，后续有望带来收入增量。
    投资建议：公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域持续实现优质增长，汽零业务客户分布不断拓展、全球订单持续释放，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建储能、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线，预计24-26年归母净利润34/41/48亿元，对应市盈率分别为18.8x/15.9x/13.6x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格继续上涨的风险；海外疫情加剧的风险；下游销量不及预期的风险。

骨料业绩持续增长，Q2利润环比扭亏

冀东水泥(000401)
    公司上半年实现归母净利润-8.06亿元，同比转亏
    公司发布24年中报，上半年实现收入112.20亿元，同比-22.55%，归母净利润-8.06亿元，同比转亏，实现扣非归母净利润-9.18亿元，亏损同比扩大4.52亿元。其中Q2单季度实现收入78.79亿元，同比-15.29%，归母净利润/扣非归母净利润2.93/2.22亿元，同比-31.35%/-38.83%，环比均扭亏为盈，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
    上半年水泥量价承压，Q2利润环比扭亏
    公司24H1水泥及熟料收入92.1亿元，同比下滑25.5%，量价均有承压，24H1公司水泥熟料销量同比-13.15%达3818万吨，吨均价同比下降40元至241元/吨。受原材料价格下降及公司降本增效影响（公司熟料单位能耗同比降4.18%，燃料替代率超10%，煤炭及其他原材料采购成本同比降21%，融资成本同比降17bp），吨成本同比下降35.29元至216.14元/吨，最终实现吨毛利24.98元，同比下降4.77元/吨。分地区来看，公司在华北/西北/东北地区收入占比分别达72.5%/9.3%/8.0%，同比分别-1.7/+1.6/+1.4pct。单季度来看，公司Q2总收入环比+135.85%达78.79亿元，利润环比扭亏，预计主要受北方地区水泥涨价影响，我们测算24Q2华北/西北/东北地区水泥均价环比分别+3.3%/+0.2%/+14%。我们认为若下半年北方基建需求具有较高支撑性，企业协同意识或仍较优，旺季水泥价格或有望继续推涨，当前盈利相对底部或已得到夯实。
    骨料业绩增长，费用率增长拖累净利率
    24H1公司骨料收入同比+23.68%达7.29亿元，毛利率同比+2.76pct达50.67%，危固废处置业务同比-5.18%达4.51亿元，毛利率同比-1.99pct达27.27%，非水泥业务毛利占比同比+8.1pct至38.2%。24H1公司新增矿山资源储备1.06亿吨，目前年熟料产能1.1亿吨，水泥产能1.78亿吨，骨料产能7,660万吨，危固废处置能力545.6万吨。公司上半年实现毛利率13.75%，同比+0.84pct，其中Q2单季度整体毛利率20.54%，同比/环比分别+3.23/+22.79pct。24年上半年期间费用率20.83%，同比+4.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.38/+2.99/+0.19/+0.45pct，最终实现净利率-7.96%，同比-4.81pct。24年上半年末资产负债率50.26%，同比+1.13pct，经营性现金流净额8.33亿元，同比-1.56亿元。
    北方水泥行业龙头，维持“买入”评级
    公司系北方水泥行业龙头，规模、布局、资源等优势明显。考虑到公司上半年业绩下滑，下调24-26年归母净利润为2.8/6.4/10.6亿元（前值4.5/7.5/10.7亿元），参考可比公司，给予公司24年0.5倍PB，对应目标价5.47元，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产品售价下跌风险、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

海外业务盈利改善，空气悬架及轻量化业务高增长

中鼎股份(000887)
    事项：
    公司发布2024中报，1H24营业总收入97亿（同比+18%），归母净利润7亿（同比+35%），扣非归母净利润6亿（同比+41%）。
    平安观点：
    2024上半年轻量化业务、空气悬架收入高增长，海外控费有成效。1H24国内收入同比增长33.8%，收入占比达51.4%。海外收入增幅较低，但我们预计费用管控成效有显著提升。1H24国内业务毛利率27%，海外业务毛利率17%，国内业务毛利率同比下滑，主要由于空气悬架业务处于拓展期，毛利率同比下滑所致。轻量化业务同比增长157%，收入占比14.8%，盈利能力改善，在保持国内轻量化业务稳步发展的同时积极布局海外轻量化市场，目前在斯洛伐克及墨西哥的轻量化工厂正有序建设中。中鼎子公司四川望锦公司的球头铰链总成产品，是底盘系统核心安全部件及性能部件，拥有全球领先的技术，具备较高的技术门槛。热管理系统方面，中鼎正积极布局新能源汽车、新型储能、超算中心三大领域温控系统总成产品。
    海外业务控费有成效，积极推进海外企业并购业务的国内落地战略。中鼎股份2008年开始海外并购，经历全球并购、中国落地、海外管控几个阶段，2020年起中鼎按照五大事业部构建全球组织架构体系，强化中方管理团队对海外企业的管理，目前看海外控费有成效，根据公司财报披露，截至2024年中，亚/欧/美洲三大区域生产占比分别为61.3%/27.6%/11.1%。
    空气悬架空间广阔，核心部件壁垒高。根据公司半年报披露，1H24空气悬架业务收入5.7亿（同比+60%），截至目前公司国内空悬业务已获订单总产值约为144亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元。旗下德国AMK是空气悬挂系统的高端供应商，AMK中国的空气供给单元产品硬件国产化率逐步提升。
    公司旗下子公司鼎瑜科技依托集团在橡胶领域的优势专注于空气弹簧的研发、生产，近期空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点，自产的空气弹簧、空气供给单元及储气罐产品实现总成化供货，为中鼎股份未来进一步拓展空气悬挂系统总成产品市场奠定基础，同时公司也在加速空悬系统其他硬件总成产品（布局磁流变减震器项目）的落地速度。
    单一客户依赖度低，2024经营表现相对更稳健。公司半年报披露，1H24公司前十客户直接与间接总销售额占同期营业收入的51%，中鼎股份对单一客户依赖度低，2024年部份主机厂及其战略单品发展不及预期，公司相对分散的客户结构使得公司经营表现在汽配领域相对更优。根据公司财报显示，比亚迪/理想/吉利分别为公司第2/4/9大客户，2024年上半年新能源领域业务已经达到33.4亿元销售额，占同期汽车业务营业收入比例为36%，其中国内新能源领域业务销售额为24亿元，占同期国内汽车业务营业收入比例为49%。
    盈利预测与投资建议：公司在维持传统业务稳增长的同时，持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统增量业务的落地成长。空气悬架领域具备较高的进入壁垒，中鼎股份现已在空气供给单元上占据较大份额，空气弹簧业务已获突破，维持公司业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为13.9亿/16.5亿/18.8亿，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期。

来水转好发电量提升，水电新能源持续兑现装机增量

华能水电(600025)
    事件
    公司发布2024年半年报。2024H1公司主营收入118.8亿元，同比上升13.1%；归母净利润41.69亿元，同比上升22.47%。其中Q2归母净利润31.04亿元，同比上升24.37%。
    电量、电价双增是公司业绩增长的主要助推因素
    电量端：水电方面，上半年澜沧江流域来水同比偏丰约3成，其中乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰30%、31%和29%；此外，公司积极协调电网加快汛前水位消落，水电发电量同比增加。上半年包括华能四川在内的水电发电量445.88亿千瓦时，同比增长9%。其中Q2水电发电量294.63亿千瓦时，同比提升24.1%。新能源方面，上半年随着公司新能源装机规模提升，包括光伏和风电在内的新能源发电量同比大幅增加190%至21.1亿千瓦时。
    电价端：粗略估算，公司24H1不含税综合电价约为0.257元/千瓦时，在
    新能源发电量同比增加的情况下，综合不含税电价仍有约2厘钱的提升，我们推测水电电价上半年仍实现一定涨幅。
    综合融资成本持续下降，明确分红规划
    上半年公司综合融资成本降至2.96%、同比降低40个bp，带动财务费用同比降低0.55%至13.4亿元。分红方面，公司承诺2024-2026年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%。
    水电+新能源装机规模持续增长，为中长期业绩增量奠定基础
    水电方面，托巴水电站1号机组于2024年6月15日投产，年内预计全部机组投产。托巴水电站装机容量140万千瓦，设计多年平均发电量62.3亿千瓦时。此外，华能硬梁包水电站总装机容量111.6万千瓦，计划2024年10月首批机组发电，2025年4月全部机组投产。长期看，澜沧江西藏段水电站项目已具备项目投资及开工建设条件，将会在远期为公司持续提供给装机增量。新能源方面，2024年公司拟续建、新开工新能源项目共84个，拟投资139.91亿元，计划年内投产309万千瓦。上半年光伏发电量18.4亿千瓦时，同比大幅提升290.6%。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年将实现归母净利润86.3/94.7/100.4亿元，对应PE
    分别为22.9/20.9/19.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：来水不及预期、云南省用电需求不及预期、新能源建设进度不及预期、电价波动等风险

Q2轨交业务高增，汽车业务连续扭亏

时代新材(600458)
    事件
    2024年上半年公司实现营业收入86.6亿元，同比+5.4%；实现归母净利润2.22亿元，同比+9.5%；扣非归母净利润2亿元，同比+16.55%。其中24Q2营收44.56亿元，同比+5.96%；归母净利润1.02亿元，同比+8.1%。
    轨交业务Q2高增速，风电叶片关注Q3旺季情况
    24H1轨交板块实现销售收入11.5亿元，yoy+24%，其中Q2实现销售收入6.8亿元，yoy+40%；海外市场收入创历史新高，较上年同期增长19%，全球轨道车辆减振市场份额提升至30%，随着公司在轨道交通海外市场资源投入的增加，海外市场有望呈现持续增长的态势，国内市场订单同比增长超20%，其中维保市场业务显著增长。
    24H1工业与工程事业部销售收入9亿元，yoy-3.3%，其中Q2实现销售收入3.9亿元，yoy-13.6%。工业工程业务除了传统线路风电业务外，24H1扩展了新市场，其中船舶市场，减振器成功应用，船舶联轴器稳步推进并启动样机开发，氢能与中车株洲所在制氢领域深化合作，为未来的持续发展不断储备。
    24H1风电板块销售收入28亿元，yoy-0.5%，其中Q2实现销售收入14.8亿元，yoy+4.4%。24H1公司获得金风科技海上叶片批量订单，与海外重点客户深入合作，成为其3MW级风电叶片国内首选供应商。
    汽车营收创历史新高，博戈经营情况转
    汽车板块上半年实现销售收入36.5亿元，同比+10.4%，净利润为2,472万元，连续两个季度实现扭亏。公司持续推进德国地区重组工作，无锡二期基地工程主体工作基本完成，预计今年三季度投产，进一步提升亚太地区业务规模。
    公司新材料等其他市场共计形成销售收入1.5亿元。公司新材料事业部重点开拓的高端聚氨酯减振制品、高端聚氨酯防护制品、PACK功能封装及结构封装制品在市场开拓、技术开发、产能建设方面取得重大突破。能力建设方面，新材料产业基地建设按计划推进，投产后将形成规模优势，增强新型材料板块综合竞争实力。
    投资建议：公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足，各大业务有望共振向上，我们预计公司24-26年归母净利分别为6.5/9.4/11.3亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险

核心空调业务强势增长，公司业绩增速亮眼

格力电器(000651)
    事件：公司2024年H1实现营业收入1002.87亿元，同比+0.5%，归母净利润141.36亿元，同比+11.54%；其中2024Q2实现营业收入636.91亿元，同比-0.63%，归母净利润94.61亿元，同比+10.47%。
    空调业务强势增长，非核心业务收缩拖累收入
    分业务看，公司核心业务空调销售表现亮眼，24H1收入同比+11.4%（其中内销增速10%左右，外销增速15.6%）。收入整体同比略下滑主要由于收入占比第二大的其他业务收入同比-43.8%所致（FY22-16.75%，FY23-17.89%），其他业务收入占比由23H1的17.6%降低至24H1的9.9%，公司更加聚焦于主业。24H1生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营收入同比分别+10.68%/+13.01%/+4.95%/-31.84%/+24.61%。
    外销方面，24H1公司外销营业总收入为148.25亿元，同比+15.64%，占空调收入的19%（同比+0.7pct），其中自有品牌占出口销售总额近70%，外销呈现较快增长。
    收入业绩蓄水池基本保持稳定
    合同负债：24H1合同负债为141.06亿元，同比-51.3%，环比-31.2%。
    （FY20H1-FY24H1公司合同负债占空调收入的比例分别为15.2%/14.5%/23.5%/41.4%/18.1%，平均占比大约在15-20%左右）
    其他流动负债：24H1其他流动负债为622.25亿元，同比-1%，环比+0.05%。我们认为合同负债的波动主要由于Q1经销商回款兑现至Q2的收入，公司历史来看多数年份均为Q1收款，对应部分Q2出货。此外，公司近年来线上电商业务收入占比的提升也将使合同负债有所减少。其他流动负债同环比变化不大，公司蓄水池基本保持稳定。
    2024年H1公司毛利率为30.82%，同比+1.68pct，净利率为13.85%，同比+1.47pct；其中2024Q2毛利率为31.05%，同比+1.51pct，净利率为14.52%，同比+1.34pct。我们预计是由于利润率较低的其他业务收入占比下降带来整体利润率水平的提升。
    经营性现金流的变化
    24Q2经营活动产生的现金流量净额为80.63亿元，同比-49%，环比转正+110亿元。从销售商品、提供劳务收到的现金情况看，24Q2为539.54亿元，同比-25%。
    投资建议：公司是空调领域龙头企业，Q2核心业务空调强势增长，非核心业务有所收缩，“蓄水池”科目基本保持稳定。根据公司的中报，我们维持盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为313/332/352亿元，对应PE为7.1x/6.7x/6.4x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

Q2扣非归母净利+14%，份额继续提升

登康口腔(001328)
    公司发布24年中报
    24Q2收入3.4亿，同比+6%，归母净利润0.4亿，同比+4%，扣非归母净利润0.3亿，同比+14%；
    24H1收入7.0亿，同比+5%，归母净利润0.7亿，同比+10%，扣非归母净利润0.6亿，同比+6%，非经主要系政府补助及现金管理业务投资收益。上半年面对错综复杂、急剧变化的外部市场环境，公司不断激发创新发展活力，坚决打赢国企改革攻坚战，较好地完成半年主要经营目标。
    产品结构优化，高毛利产品占比提升
    24H1分品类，成人牙膏收入5.5亿，同比+7.1%；成人牙刷0.8亿，同比+0.6%；儿童牙膏0.4亿，同比+0.5%；儿童牙刷0.2亿，同比-3.5%；电动牙刷0.05亿，同比+62.1%；口腔医疗及美护0.1亿，同比-10.5%。
    公司坚定实施“提品质、调结构、促增长”的产品推广策略，24H1成人牙膏毛利率48.1%，同比+4.5pct，专研平台、医研平台产品持续获得消费者青睐，销售占比稳步提升，带动毛利率改善；此外电动牙刷更新换代，销售收入同比大幅增长62.14%。
    线下份额提升，线上增长稳健
    24H1分渠道，线下收入5.2亿，同比+2.1%，毛利率46.2%，同比+2.8pct；电商收入1.8亿，同比+16.9%，毛利率49.1%，同比+8.3pct。
    线下：24H1线下牙膏/牙刷整体销售规模下滑3.7%/14.3%，公司仍维系个位数增长，预计份额稳步提升；我国牙膏品类市场相对集中，登康口腔等前四厂商市场份额达60.29%，头部效应日趋显著，展现了良好的市场品牌效应，此外本土头部企业份额增长远高于外资头部企业，24H1公司线下市场份额升至第三、本土品牌第二，线下市占率达8.57%。
    线上：公司借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计，战略发展，精细落地”为指导，坚定品牌定位，构建电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C端用户精准运营、“人货场”的有效连接，形成公司第二增长曲线，助推销量、利润新增长。24H1公司电商增速高于整体增速，且占比提升至25.5%（较23年提升2.5pct）。
    毛利率提升，经营现金流表现靓丽
    24Q2公司毛利率45.4%，同比+0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为28.5%/4.4%/3.5%/-0.8%，同比-1.0/-0.6/+0.7/+1.2%，归母净利率实现10.2%，同比-0.1pct。我们认为毛利率提升主要是产品结构优化，费用率维系稳定。
    24H1公司经营现金流0.5亿，同比+65%，主要系销售收入增长相应回款增加所致。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司冷酸灵品牌在抗敏感细分中占据领导地位，24H1在敏感细分领域线下零售额市场份额62.92%，份额有望持续提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.6/1.9/2.3亿元，PE分别26/22/19X。
    风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发不及预期等

贵金属投资类产品增长显著

菜百股份(605599)
    公司公布2024年半年报
    公司24Q2收入46.7亿，同比+41.3%，归母净利润1.3亿，同比-28.3%，扣非归母1.3亿，同比-22.4%；
    24H1收入109.9亿，同比+31.4%，归母净利润4亿，同比-3%，扣非归母3.9亿，同比基本持平。收入增长主要系公司专注主业发展，巩固经营优势，积极应对变化和挑战，在市场变化中保持收入规模稳步增长所致以及黄金的价值属性凸显，金价持续高位震荡，叠加避险情绪等因素，推动贵金属投资类产品销售规模实现较快增长。
    分产品看，在金价震荡上行背景下，黄金饰品销售基本保持稳定，贵金属投资类产品关注度高、销售增幅明显，成为公司销售增长的重要品类。受市场整体环境影响，钻翠珠宝类产品销售有所下降。
    公司24H1毛利率9.1%，同比-2.4pct；归母净利率3.6%，同比-1.3pct。
    从费用端看，公司24H1销售/管理/财务费用率分别为2.4%/0.5%/0.2%，同比-0.2pct/-0.1pct/-0.01pct。其中，销售费用2.6亿，同比+19.5%，主要系门店人员成本及租金费用、宣传费用、各线上平台服务费增加所致；财务费用0.2亿，同比+26.8%，主要系销售增长导致刷卡手续费增加、使用权资产本期确认的利息费用及黄金租赁手续费有所增长所致。
    从门店来看，截至到24年6月，公司共有线下门店93家（同比新增11家），其中北京市门店63家；线上入驻8家平台开设店铺17家，并设立自营线上商城，24H1电商子公司收入23亿，同比+50%。
    开拓营销网络，完善渠道建设
    公司稳健开拓营销网络，24H1新开设线下门店11家，形成销售增量。一方面，完善已有门店市场布局，持续深耕提升品牌知名度。另一方面，华中地区武汉首店开业，进入新区域市场。公司同时持续提升运营质量，精准把握市场趋势动态，紧贴消费者需求，提升服务增强购物体验，挖掘业务增长潜力，并不断满足多样化的消费需求。
    公司不断提升营销活力，依托总店菜百黄金珠宝博物馆商文旅融合背景，开展一系列科普、体验活动，拓客引流助力销售转化。同时，通过优化会员资源运营，激发消费活力，增强品牌黏性，并优化线上产品布局，加强平台合作，强化直播销售和视频号等渠道运营，保持高速发展，贡献业绩增量。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司作为北京地区收入规模领先的黄金珠宝企业，同时也正通过线下直营+线上渠道加大外埠市场品牌影响力。基于公司24H1业绩，归母净利润降低，同时考虑到金价波动和消费者信心问题等，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.1/7.9/8.9亿元（前值分别为8.3/9.6/10.9亿元），分别对应PE12X/11X/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场经营风险、新店拓张不及预期、金价波动风险等。

高股息水泥工程出海龙头，海外深耕&三业并举成长可期

中材国际(600970)
    水泥工程全产业链出海先锋，高分红凸显中长期投资价值
    中材国际作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。公司公告提升分红比例，即2024-2026年以现金方式分配的利润分别不低于当年可分配利润的44%、48.40%、53.24%，我们预测股息率为5.18%、6.33%、7.78%（截至2024/8/28收盘），高股息投资价值值得关注。股权激励夯实内生增长，我们看好公司海外市场深耕布局，预计公司24-26年实现归母净利润32.2、35.8、40.0亿元，认可给予24年12倍PE，对应目标价14.9元，维持“买入”评级。
    运维业务营收与新签订单保持高成长，矿山运维前景可期
    24H1运维营收、新签订单分别同比增长22%、41%，其中矿山、水泥运维新签订单同比+47%、+6%。矿山运维业务前景广阔，24H1完成供矿量3.1亿吨，同比+9%，中材矿山有望借助集团国际化布局开拓海外，24H1已实现6个境外矿山运维服务项目；随着国内环保政策加码，矿山运维或有更大增长空间，据麦肯锡研究分析，国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场规模从2020年230亿增长至到2025年280-300亿元，年均复合增速4%-5.5%。水泥运维依托工程业务，主要布局海外，24H1公司在执行水泥运维服务生产线62条，年提供产能超过1亿吨，22年收购智慧工业，深耕中东、北非核心市场，进一步完善水泥运维业务布局。
    合优质资源重组成立装备集团，装备市占率提升空间广阔
    收购合肥院重组成立装备集团迎来发展新阶段，24H1装备业务营收同比减少23.07%，新签订单同比下滑15%，境外装备新签同比增长58%，预测到2025年水泥装备全球市场规模每年约350-400亿元，绿色节能改造或带来新一轮装备需求。从配套率角度看，公司十类核心主机装备自给率超过60%，装备业务有望凭借工程业务逐步导入。2023年公司水泥装备全球市占率约20%，对比水泥EPC业务全球市占率65%，装备业务仍有较大提升空间。24H1公司装备境外业务收入占比提升至32%，装备外行业收入占比提升至49%，23年立磨产品在水泥行业外收入已达约50%。
    入股中材水泥攻坚“海外再造”，聚焦高质量出海
    2024H1境外业务营收同比增长15.2%，境外新签订单同比+9%，23年中东、非洲境外新签订单占比分别为30.21%、27.37%，新签订单同比增长96.8%、56.1%，据麦肯锡预测，到2025年境外每年仍有200-250亿水泥EPC增量市场空间。公司入股中材水泥，持股比例40%，打造基础建材联合出海共同体。公司聚焦高质量出海，23年海外业务占比提升1pct，带来垫资杠杆下滑1.5pct，海外业务整体毛利率及现金流情况都更好。
    风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。

加快线上线下融合，探索智能眼镜

博士眼镜(300622)
    公司发布2024年半年报
    公司24Q2收入3亿，同比+5%，归母净利润0.3亿，同比-7%，扣非归母0.2亿，同比-16%；24H1收入6亿，同比+0.3%，归母净利润0.5亿，同比-21%，扣非归母0.5亿，同比-27%。
    2024H1公司线上GMV为9839.36万元，同增0.93%（其中官旗0.8亿元、博镜抖音直播间965万）；对应营收8707.4万，占总14.49%。
    分产品或服务看，光学眼镜及验配服务收入3.9亿同减2.4%；成镜系列产品收入1.1亿同增8%；隐形眼镜系列产品收入0.8亿同增4%。
    2024H1公司新开门店28家，其中直营19家，加盟9家；闭店13家，其中直营13家。截至24H1公司共有门店530家，其中直营501家，加盟29家。新开门店主要集中在长三角、珠三角和西南地区。
    24H1公司毛利率58%，同减约2.7pct；净利率8.7%，同减约2.8pct。完善电商新零售渠道，提升消费者触达能力，加快线上线下融合发展2024年上半年，公司持续完善本地生活服务平台的布局，通过精细化运营、优化团购产品、加大引流力度来深度满足消费者的本地生活需求，构建线上与线下联动发展的新局面。目前，公司已在抖音、大众点评、饿了么等主流本地生活平台开设官方账号，并利用内容营销与团购券互为补充提高到店转化率，持续巩固门店交付能力和验配服务等核心优势，始终保持眼镜行业中相对的领先优势。
    优化升级产品结构，提高功能性镜片渗透率，持续探索智能眼镜赛道目前公司已与全球许多知名眼镜生产制造商如卡尔蔡司、开云集团、依视路、LVMH等建立了长期战略合作关系，持续为消费者提供潮流时尚的全球眼镜产品，并通过与各大潮流品牌联名合作、独家代理等方式，将传统的眼镜设计成更符合当下消费审美的时尚单品，给消费者带来更多样化、个性化的选择。
    同时，公司积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵。截至24年6月，公司共拥有13个镜架自有品牌、4个镜片自有品牌。2024年上半年，公司自有品牌镜片销量占总体镜片销量的61.29%，自有品牌镜架销量占总体镜架销量的66.42%。
    与雷鸟创新成立合资公司，布局AI眼镜
    合资公司的注册资本1500万，其中公司拟出资300万，持有20%股权；雷鸟创新拟出资1200万，持80%股权。合资公司将计划研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入。在此合作项目中，公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。目前，合资公司尚未设立，合资双方尚未出资，研发设计工作也尚未启动。
    一方面，AI眼镜需要在紧凑的眼镜结构中集成麦克风、扬声器、摄像头、芯片和电池等元器件和智能化能力，其背后离不开科技企业的技术支持。雷鸟创新作为全球领先的AR品牌，在AI和智能眼镜整机方面均有着深厚的技术积累。
    另一方面，AI眼镜的本体是一副眼镜，其佩戴体验、光度管理以及矫正效果均受用户的脸型和使用场景差异的影响，需进行个性化的定制。博士眼镜作为国内眼镜零售行业的首家上市公司，拥有广泛的渠道资源和专业的配镜服务，是用户购买光学眼镜的首选。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    2024年上半年，公司持续探索智能眼镜新赛道，提供智能眼镜镜片的验配服务，为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案。目前，公司已与业内头部智能眼镜品牌星纪魅族、李未可、雷鸟创新、ROKID建立稳定合作关系。
    基于公司24H1业绩表现，归母净利润和扣非归母均同比降低，同时考虑到目前消费弱复苏等因素，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.2/1.4/1.7亿元（前值为1.58/1.85/2.2亿元），对应PE分别为40/34/28X。
    风险提示：生产环节外包风险，营销网络拓展带来的管理风险，存货余额较大的风险，消费复苏滞缓风险等。

数智化转型成效明显

居然之家(000785)
    公司发布2024中期报告
    24Q2公司营收32亿，同增2%；归母净利2.5亿，同减39%；扣非后归母净利3亿，同减33%；24H1公司营收63亿，同减1%；归母净利6亿，同减30%；扣非后归母净利7亿，同减23%。
    本期业绩减少主要系家居建材作为客单价相对较高、决策链条较长的消费品类，特定外部因素影响后复苏过程相对缓慢。商户经历特定外部因素影响，经营也面临较大的压力。公司基于市场变化，为支持商户经营，继续对合格商户减免部分租金及管理费，导致毛利水平高的租金收入、管理费收入出现阶段性下滑；
    为消化收入下滑影响，公司不断创新卖场合作新模式，在租赁成本端，推行营业收入分成合作模式，虽然租赁收入阶段性下滑，但固定租赁成本也在逐步下降，租赁业务毛利率维持稳定水平，同时，公司加强费控管理，管理费用率、销售费用率、财务费用率同比均明显改善。
    分产品，租赁及加盟管理业务收入32亿，同减9%，占51%；装修服务1.2亿，同减32%，占比2%；商品销售28亿占44%，同增17%；贷款保理利息0.2亿同减40%，占0.3%。
    24H1毛利率33%，同减1pct；其中租赁及其管理业务毛利率52.85%，同减0.06pct；商品销售毛利率9%，同减2pct；24H1净利率9.59%，同减4.3pct。截至2024年6月30日，公司在国内30个省区市及海外柬埔寨经营了409家家居卖场，包含85家直营卖场及324家加盟卖场；85家直营卖场中，17家为自有物业，68家为租赁物业。
    巩固资源优势，家居主业保持稳步发展
    全面落实“销售分成”和“一店两制”招商策略。公司在总结试点经验基础上，全面落实“一店两制”招商策略。2024年上半年通过“销售分成”模式招商面积占新招商面积的65.4%，有效带动招商率稳步提升。
    加速家居卖场向智能家居体验中心方向转型升级。2024年上半年，公司积极拓展合作品牌，新增合作品牌216个，组织召开门窗生态大会，挖掘智能家居及电器、系统门窗、高定、进口家具、家纺床品、餐厨用品等品类资源，在卖场一层集中规划智能汽车、智能家居及电器品类，将智能家居打造成市场热点和第一大品类。
    高效赋能商户，聚集营销新模式，以多元化营销带动销售增长。店仓合一，“实体店+物流交付”的家居消费闭环日渐成熟。家装模式再升级，整装业务平稳发展。
    三大数智化转型工具更加成熟，数智化转型成效明显
    2024年上半年公司数智化转型的三大抓手，洞窝、居然设计家和居然智慧家均取得了较好发展。
    洞窝围绕以“优质内容”聚合“精准流量”为核心持续提升数字化能力，加速数智化产业服务平台的建设及推广。截至2024年6月30日，洞窝累计上线卖场达1016家，同增82.4%；入驻商户超11万家，同增67%；注册用户超3150万，同增79.4%；上半年实现平台交易（GMV）466亿，同增11.8%；6月月活用户403.7万，同比提18.3%。
    居然设计家聚焦于以AI设计平台为核心的云设计工具业务、3D业务和精准营销业务。2024年上半年，居然设计家自研AI算法辅助人工操作，实现模型分级自动化初筛，优质模型判断准确率83%，大幅降低人工成本；自研3D换景支持手机直播，使用成本降低50%。截至24H1居然设计家的全球注册用户数量超1616万，同增9%；设计案例数超3522万，同增16%；模型数量超1391万，同增23%。
    居然智慧家通过构筑“数字家庭大脑”、“数字家庭APP”两个交互中心和跨品牌、跨生态、跨终端的通用智能家居系统，连接手机、汽车、家电等各种智能终端设备，为消费者提供丰富便捷的智慧家居生活体验。2024年上半年居然智慧家新开门店11家，完成了华为、比亚迪、小鹏、长城、哪吒等汽车品牌的自营授权审批。24H1公司与华为达成战略合作协议，将依托全国连锁卖场积极落地华为手机和智选汽车等终端产品的销售场景，为消费者带来人、车、家三位一体的智慧生活新理念。截至24H1与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超200家，接入设备超20万，APP注册用户数超20万，已累计在全国15个省市开业门店128个。居然智慧家上半年实现销售额22.5亿元，同增30.6%。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司具备国内最全面的泛家居服务生态，依托强大的运营能力，成为泛家居行业龙头；公司依托先进的服务理念，获得广泛的市场认可，成为泛家居行业服务标杆；公司引领行业进行数智化转型，自主研发数字化基础设施，具有行业领先性；大家居与大消费相融合，打造实体店第二增长曲线。
    由于24H1公司业绩有所下滑，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为11.8亿、12.8亿以及14.8亿（原值为14.5/15.9/17.4亿元），PE分别为14X、13X、11X。
    风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧风险；折旧摊销拖累业绩表现风险等

24Q2利润不及预期，腰部产品放量趋势延续

山西汾酒(600809)
    业绩：2024Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为74.08/21.47/21.49亿元（同比+17.06%/+10.23%/+10.39%），利润端表现略低于预期（结构问题，费用率平稳）。
    产品端：腰部产品延续放量态势。
    24Q2公司酒类业务收入73.63亿元（同比+17.53%），其中中高价酒/其他酒营业收入45.67/27.96亿元（同比+1.51%/+58.33%），其他酒类收入占比同比增加9.79个百分点至37.98%。
    渠道端：省外市场增速较快，长江以南空间仍足。
    渠道看：24Q2公司直销（含团购）代理/电商平台营业收入分别为-0.12/68.79/4.97亿元（同比-157.21%/+16.58%/+44.78%），其中电商平台收入占比同比+1.27个百分点至6.74%。24Q2末经销商数量同比增加421家至4196家，平均经销商规模同比增长4.88%至163.93万元/家。
    市场看：24Q2省内/省外收入分别为27.97/45.66亿元（同比+11.20%/+21.78%），其中省外市场占比同比增加2.16个百分点至62.01%。财务端：盈利水平下滑主要系结构下降。24Q2公司毛利率/净利率/归母净利率分别同比变动-2.70/-1.83/-1.80个百分点至75.09%/29.13%/28.99%，盈利端下滑主因结构问题，费用率整体表现平稳：销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别同比变动+0.47/-0.56个百分点至11.53%/4.69%。经营性现金流同比变动-49.91%至8.89亿元；合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-1.45/+1.92亿元至59.57亿元。
    盈利预测：我们预计24-26年公司收入分别同比增长21%/18%/17%至386/453/530亿元（前值为386/464/549亿元），归母净利润分别同比增长24%/19%/19%至129/154/183亿元（前值为131/159/193亿元），下调盈利预测主要系中高端消费增长较弱，对应PE分别为17X/14X/12X。
    风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；省外拓展不及预期；中高价酒类增长不及预期。

2024年半年报点评：Q2收入承压，期待产品新定位下的后续发展

香飘飘(603711)
    事件:
    2024年8月27日，香飘飘发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入11.79亿元，同比+0.75%；归母净利润-0.30亿元，同比+0.14亿元；扣非归母净利润-0.43亿元，同比+0.37亿元。2024Q2公司实现营业收入4.54亿元，同比-7.54%；归母净利润-0.55亿元，同比-0.05亿元；扣非归母净利润-0.63亿元，同比+0.10亿元。
    投资要点:
    冲泡表现承压，期待各项业务在新定位下的后续发展。分产品来看，2024H1冲泡/即饮营收分别为6.14/5.47亿元，同比-2.13%/+3.83%；其中2024Q2冲泡/即饮分别为1.29/3.13亿元，同比-23.01%/-0.41%，表现承压，我们认为原因有：1）Q2冲泡产品处于去库存期；2）公司减少对线上渠道的投放；3）公司重新梳理各个品牌的打法和战略，业务处于调整阶段。冲泡奶茶制定了“品类健康化、品牌年轻化、产品场景化、消费日常化”的“四化”战略，积极推进产品创新，形成“原叶现泡奶茶”“原叶轻乳茶”等产品储备。Meco如鲜果茶产品重新定位为“茶饮店之外的第二选择”，兰芳园冻柠茶重新定位为“健康的冰爽饮料”。
    优势区域增长稳健，积极探索新渠道、新场景。分渠道来看，2024H1经销商/电商/出口/直营分别营收10.17/0.94/0.10/0.40亿元，同比+2.91%/-25.07%/+15.31%/+26.40%。直营渠道增速较高，主要为公司以直营方式进入零食量贩系统，截至到2024年7月末已覆盖超过2
    万家，并为该渠道定制小规格产品。电商下滑幅度较大，主要系公司主动对该渠道费用投放进行调整。公司积极推进餐饮渠道的经销商团队搭建工作，截至2024年6月末，公司已开拓专职即饮餐饮渠道经销商超100家。分区域来看，2024H1华东/华中/华北地区收入增长，为4.37/1.75/0.68亿元，同比+4.65%/+5.55%/+11.98%；西南/西北/华南/东北地区收入下滑，为1.67/0.95/0.54/0.21亿元，同比-2.65%/-1.49%/-1.77%/-0.63%；优势区域华东收入占比约37%，收入增速跑赢公司整体。
    成本改善下毛利率优化，股权激励费用致整体费用率提升。2024H1/Q2公司毛利率为30.58%/25.71%，同比+2.69/2.13pct，主要系原料采购成本和运费下降所致。费用端，2024Q2公司销售/管理/研发费用率分别为35.58%/11.90%/2.46%，同比-1.68/+1.20/+0.68pct，市场推广费、广告投入减少导致销售费用率下滑；股权激励费用上升导致管理费用率提升。最终，2024Q2同比增亏0.05亿元至-0.55亿元，归母净利率同比-1.89pct至-12.04%。
    盈利预测和投资评级：展望未来，公司继续坚持奶茶及饮料“双轮驱动”战略，在稳定开拓固体冲泡奶茶市场的同时，大力拓展即饮饮料市场，实现公司持续、健康、稳定的发展，考虑到公司各项业务重新调整和梳理，预计短期内对收入有所扰动，我们调整对公司的盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为37.97/43.10/48.54亿元，同比+5%/+14%/+13%；归母净利润为3.25/3.86/4.47亿元，同比+16%/19%/+16%；EPS分别为0.79/0.94/1.09元，对应PE分别为14/12/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）新品推广不及预期；2）冲泡业务恢复不及预期；3）原材料价格超预期上行；4）行业竞争加剧；5）食品安全问题等。
   

2024年半年报业绩点评：产品量升价稳，国内外产能布局加速

新泉股份(603179)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入61.64亿元，同比+33.07%，实现归母净利润4.11亿元，同比+9.46%，实现扣非归母净利润4.11亿元，同比+9.48%，EPS为0.84元。2024年02，公司实现营业收入31.17亿元，同比+26.74%，环比+2.30%，实现归母净利润2.06亿元，同比-7.66%，环比+1.13%，实现扣非归母净利润2.09亿元，同比-7.66%，环比+3.22%。
    产品量升价稳，毛利率稳中有升：一流下游客户（特斯拉、奇瑞、吉利、理想等）销量提升带动公司业绩稳步增长，上半年公司仪表板总成、项柜总成、门板总成、内饰附件、保险杠总成、外饰附件在内的全部产品均实现了收入与销量的增长，分别实现营收40.80/0.72/9.31/2.06/1.42/0.96亿元，同比+35.5%/+54.7%/+18.7%/+13.4%/+387.2%/+147.8%，产品均价为1295/796/1182/584/639/135元，同比分别-0.9%/+4.0%/+16.7%/-33.2%/-4.5%/+36.9%，仪表板总成、保险杠总成等核心产品销售均价稳定，门板总成均价大幅提升。受益于产品均价稳定及规模效应的继续提升，公司毛利率稳中有升，2024年H1，公司毛利率为19.98%，同比+0.12pct，其中Q2单季毛利率为19.86%，同比-0.07pct，环比-0.25pct，年降压力下公司维持了稳定的盈利能力。
    汇兑损益造成财务费用率大幅波动，影响净利润水平：2024年H1，公司研发费用率同比-0.26pct至4.17%，Q2单季研发费用率环比-0.90pct至3.73%；上半年公司销售费用率同比-0.26pct至1.67%，02单季销售费用率环比-0.08pct至1.63%，研发及销售支出企稳；上半年公司管理费用率同比+0.35pct至4.92%，Q2单季管理费用率环比-1.10pct至4.38%，环比大幅下滑；上半年公司财务费用率同比+2.43pct至1.12%，Q2单季财务费用率环比+1.04pct至1.63%，是影响公司净利润的主要因素，主要系汇兑损益影响，上半年汇兑损失同比增加1.05亿元
    加速扩建国内外产能，新增产能已贡献可观业绩增量：上半年公司继续加速投入产能建设，上半年投资活动现金流量净流出9.40亿，同比+86.88%，其中常州基地产能项目上半年在建工程新增1.89亿元，整体工程进度达到64%；安庆产能在建工程新增0.80亿元，工程进度达到67%；上海二期产能在建工程新增1.26亿元，整体工程进度达到78%：墨西哥二期产能在建工程新增1.44亿元，整体工程进度达到61%。2023年公司完工的墨西哥一期、上海一期、芜湖产能在今年上半年责献了可观业绩增量，公司子公司芜湖新泉、上海新泉、墨西哥新泉上半年分别实现营收14.87亿元/8.53亿元/3.25亿元，2023年全年上述子公司分别实现营收18.39亿元/15.46亿元/3.36亿元，考虑到下半年汽车消费旺季因素，上半年新增产能贡献营收增量明显，新增产能的继续加速布局有望持续为公司带来业绩增量，推动公司产品市占率的进一步提升。
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入137.87亿元、168.26亿元、194.73亿元，实现归母净利润10.09亿元、14.50亿元、17.98亿元，摊薄EPS分别为2.07元、2.98元、3.69元，对应PE分别为18.34倍、12.77倍、10.30倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期的风险；客户超额年降的风险；产能建设不及预期的风险。

短期业绩承压，期待项目建设贡献增量

天目湖(603136)
    公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收2.63亿元，同比-6.93%；归母净利润0.53亿元，同比-15.81%。短期内公司业绩承压，中长期内看好各项目建设逐步完善贡献业绩增量，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    Q2业绩略有下滑。24H1公司实现营收2.63亿元，同比-6.93%；归母净利润0.53亿元，同比-15.81%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-14.34%其中24Q2实现营收1.57亿元，同比-3.68%；归母净利润0.42亿元，同比-3.87%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-2.23%。Q2业绩略有下滑，我们预计一方面由于消费力受损，中高端度假市场受冲击；另一方面预计受到长线游、出境游分流影响。
    费用率略有上升，Q2毛利率、净利率同比基本持平。24H1公司的毛利率为52.18%，同比-1.50pct，净利率为23.58%，同比-2.27pct；其中24Q2毛利率为61.77%，净利率为30.76%，同比基本持平。24H1公司的销售/管理费用率分别为6.36%、14.82%，同比分别+0.18pct/+1.04pct。
    各业务表现分化，酒店业务相对承压。24H1景区/温泉/酒店/旅行社业务分别实现营收1.51/0.23/0.75/0.87亿元，同比分别
    3.19pct/+3.39pct/-5.72pct/-0.06pct。
    项目建设稳步推进，中长期增长空间可期。截至6月末，南山小寨二期项目已投入募集资金44万元，投入占比0.19%，目前已完成项目建设前方案报批、土地挂牌等手续办理，预计将于25年12月达到可使用状态2024年6月17日，公司与天目湖人民政府签订平桥石坝公园合作协议，正式开发平桥石坝公园，将与旗下三大景区形成联动；御水温泉三期项目的整体策划工作已经进入土地资源储备阶段。中长期内各项目建设逐步完善有望贡献业绩增量。
    估值
    考虑到今年酒店市场整体承压，且短线游目的地一定程度上被分流，公司经营受到冲击，我们调整公司24-26年EPS为0.59/0.67/0.76元，对应市盈率为16.9/14.9/13.1倍，中长期仍看好国资控股助推公司进行外延扩张带来的业绩增量。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    安全性风险、项目推进不及预期风险、行业竞争风险。

2024年中报业绩点评：淡季需求承压，并购食萃推动电商高增

天味食品(603317)
    投资要点
    公司发布2024年中报：2024H1公司实现营收14.68亿元，同比增长2.95%；归母净利润2.47亿元，同比增长18.79%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长17.68%。单24Q2公司实现营收6.14亿元，同比下降6.80%；归母净利润0.71亿元，同比下降10.9%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长6.07%。业绩低于预期。
    底料疲软，食萃并表推动中调和电商渠道持续增长。2024Q2公司火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品收入分别同比-22.9%/+4.7%/-87.4%/-12.2%，线上/线下收入分别同比+57%/-15%。24Q2火锅底料收入下滑较多预计主因淡季需求疲软、竞争加剧，叠加公司大红袍内部调整。2023年5月复调线上小B龙头食萃食品并表，并表效应推动24Q2中调整体延续增长态势、线上渠道高增。剔除食萃并表影响，我们预计24Q2内生线上渠道增速同样较快，预计主因并购食萃后协同效应释放，公司线上渠道选品准确度提升。
    毛利率改善、费用率收缩，非经项影响净利率。2024Q2公司毛利率同比+2.2pct，主因中调等高毛利产品占比提升带来产品结构升级，次因原材料成本下行。2024Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.7/-1.4/+0.6pct；销售费用率下降预计主因公司及时调整营销策略，收缩广告投放；管理费用率下降主因股权激励费用收缩。2024Q2公司投资收益占收入比重同比-2.45pct，预计主因理财到期确认节点波动。综合来看，2024Q2公司归母/扣非归母净利率分别同比-0.53/+1.24pct。
    火锅新品上市，24H2经营有望边际改善。2024年8月公司推出520g/160g的厚火锅新品，单价分别为49.9/19.9元。我们认为此次厚火锅通路版产品上市有望提升品牌调性的同时拉动底料需求，随着24H2底料旺季到来，公司经营有望边际改善。
    盈利预测与投资评级：24H1公司业绩低于预期，我们下调24-26年收入预期为33.4/36.8/40.9亿元（此前预期为36.1/42.1/48.7亿元），同比+6%/+10%/+11%，下调归母净利润预期至5.32/6.02/6.79亿元（此前预期为5.72/6.8/7.9亿元），同比+17%/+13%/+13%，对应PE分别为20/18/16x，考虑到24H2公司有望迎来经营旺季，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期

首次覆盖报告：受益于大型化项目，气力输送领域领军者

博隆技术(603325)
    博隆技术是提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案供应商。公司集处理过程方案设计、技术研发、核心设备制造、自动化控制、系统集成及相关技术服务于一体，凭借其二十余年的行业经验，具备优异的全生命周期成本效益比，在2020至2022年间，公司的气力输送系统产品于国内合成树脂市场的占有率超过30%，稳居行业首位。
    近年来受益于国内石化、化工行业大型项目持续增加，公司营收步入新增长通道，其营业收入从2018年的2.77亿元增长至2023年的12.23亿元，CAGR达56.74%，归母净利润从2018年的0.54亿元增长至2023年的2.87亿元，在2020年达到高点，CAGR达39.67%。
    近年石化化工企业积极通过新建、改扩建等方式提升技术能力和生产水平。受益于多个大项目签订，公司在23年新签订单创历史新高。20/21/22/23新签订单分别达11.5/10.51/15.15/26亿元。从合同负债角度，24H1公司合同负债达23.2亿，创历史新高，考虑到公司项目业务执行周期一般在2年左右，23\24H1后，公司亦在ipo后步入资本开支高峰，公司营收或将进入新成长期。
    投资建议：2024-2026年，我们预计公司营收分别为15.15亿元、20.16、25.08亿元，分别同比增长23.8%、33.1%、24.4%；归母净利润分别为3.23亿元、4.32亿元、5.27亿元，分别同比增长12.3%、33.7%、22.0%；对应PE分别为13.0X、9.8X、8.0X。我们看好公司在手订单持续支撑业务增长。并有望于合成树脂的扩产周期中，持续维持其气力输送领域龙头地位，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险因素：行业下游资本开支超预期下调，供应链风险，项目推进不及预期，宏观经济增速放缓。

2024年中报点评：立足非公路轮胎战略转型，看好巨胎放量业绩持续提升

风神股份(600469)
    事件:
    2024年8月29日，风神股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入31.49亿元，同比增长13.56%；实现归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长35.69%；加权平均净资产收益率为6.94%，同比增长1.33个百分点。销售毛利率18.75%，同比增长0.24个百分点；销售净利率7.33%，同比增长1.19个百分点。
    其中，公司2024Q2实现营收16.80亿元，同比+11.87%，环比+14.39%；实现归母净利润1.56亿元，同比+31.28%，环比+109.93%；ROE为4.71%，同比增加0.78个百分点，环比增加2.44个百分点。销售毛利率19.01%，同比减少0.11个百分点，环比增加0.55个百分点；销售净利率9.30%，同比增加1.38个百分点，环比增加4.23个百分点。
    投资要点:
    海内外销量共振，2024年上半年业绩同比高增
    2024年上半年公司实现营业收入31.49亿元，同比增长13.56%；实现归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长35.69%；实现毛利润5.91亿元，同比+0.77亿元。公司业绩增长主要得益于：2024年上半年公司坚持以市场和客户为导向，抢抓市场机遇，销量同比有所提升，同时持续推进产品结构和市场结构调整，针对细分市场推出新产品，同时通过渠道下沉提升弱势市场份额，盈利能力
    同比有明显提升。
    分区域来看，国内市场方面，公司抓住机遇，持续推进产品结构升级，营业收入同比提升22.33%，销量同比增加23.46%；海外市场方面，公司通过渠道下沉积极开拓弱势市场、优化优势市场产品结构，增加销售机会，营收同比提升5.56%，销量同比增加11.87%。期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.01%/2.76%/4.61%/-0.40%，同比-0.24/-0.02/+0.41/-0.24pct，财务费用减少主要系2024上半年借款利息下降；研发费用增加主要系公司高度重视产品及工艺创新，加大了研发投入。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为0.35亿元，同比减少87.66%。
    打造非公路轮胎战略转型，2024Q2净利润创历史新高
    2024年上半年，在国内市场，公司坚持“产品领先”，做优细分市场，开发优质客户，持续推进产品结构逐步向非公路轮胎转型；推进细分市场产品领先战略，重点针对普货、大件运输等9个细分市场打造爆款产品。在海外市场，通过推进澳洲等市场的公交车高端产品配套项目，以及细分市场高端产品的上市，不断提升高盈利产品占比。在泰国、沙特等市场开发区域代理商或车队用户，缩短渠道链条，实现渠道下沉。同时，公司上半年建立了售前、售中、售后全流程的巨胎服务体系，大幅提升了巨胎产品的销售和矿山客户粘性。
    2024Q2，公司实现归母净利润1.56亿元，同比+0.37亿元，环比+0.82亿元；其中实现毛利润3.19亿元，同比+0.32亿元，环比+0.48亿元。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.35/0.42/0.51/-0.07亿元，同比-0.09/+0.12/-0.06/+0.06亿元，环比-0.17/+0.05/-0.30/-0.03亿元。管理费用增加主要系人工成本上升。所得税费用为0.22亿元，环比增加0.13亿元。
    新建项目增加巨胎产能，看好项目投产后利润增厚
    公司具有全系列卡客车和非公路轮胎的设计和生产能力，产品性能和品牌认可度不断提升。公司拥有巨型工程子午线工程轮胎研发和制造技术、宽基超低断面无内胎子午线轮胎设计及制造技术、超低滚阻绿色轮胎设计制造技术、智能轮胎设计制造技术等一大批核心技术，具备全系列工业胎的产品制造与服务能力。公司是徐工、三一等国内工程机械车辆生产厂家的战略供应商，是沃尔沃、卡特彼勒等全球建筑设备企业轮胎配套产品供应商。公司与全球顶尖的轮胎制造企业倍耐力加强技术合作，进行技术深度融合，加速公司向世界一流轮胎企业迈进的步伐。
    公司具备生产全系列工业轮胎的能力，同时逐步扩增巨胎产能。2024年上半年，公司快速响应市场需求，积极开拓新业务，产品结构逐步向非公路轮胎战略转型。据公司环评，8万条巨型及特种子午胎项目全面达产后可增加74000条特种工程子午胎、6000条巨胎的产能，预计可增加年均9.27亿元的营业收入，实现年均利润总额2.39亿元，具有良好的经济效益，迈出公司巨胎产能全球领先规划的第一步。此外公司拟建设的2万套高性能巨型工程子午胎扩能增效项目，是公司实现新质生产力、带动公司管理体系整体变革与升级的重要台阶。根据公司该项目环评，该项目全面达产后可增加巨胎产能19500条，工程子午胎产能500条，预计可达到年均18.03亿元的营业收入，实现年均利润总额7.26亿元，巨胎产品高投入、高收益、高回报，大大提升公司产品的盈利能力。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为65.88、68.83、74.84亿元，归母净利润分别为5.52、5.92、7.54亿元，对应PE分别7.3、6.8、5.3倍，公司拥有先进的工业轮胎生产设备，导入倍耐力轮胎制造工艺技术，多项目有序推进，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年半年报点评：业绩受农药价格下滑影响，静待农药需求复苏

广信股份(603599)
    事件：
    2024年8月28日，广信股份发布2024年半年度报告：2024H1实现营业收入22.9亿元，同比下降39.4%；实现归母净利润4.1亿元，同比下降59.7%；销售毛利率31.2%，同比下降6.3个pct，销售净利率17.8%，同比下降9.7个pct。经营活动现金流净额为3.5亿元。
    2024年Q2单季度，公司实现营业收入10.7亿元，同比-42.0%，环比
    11.8%；实现归母净利润为1.9亿元，同比-62.7%，环比-16.9%。销售毛利率为30.3%，同比-6.2个pct，环比-1.7个pct。销售净利率为17.5%，同比-9.9个pct，环比-0.7个pct。经营活动现金流净额为1.4亿元。
    投资要点：
    2024Q2业绩承压，静待农药需求复苏
    2024Q2公司实现归母净利润1.9亿元，同比减少3.2亿元，环比减少0.3亿元，实现毛利润3.3亿元，同比减少3.5亿元，环比减少0.6亿元。主要是由于国内农药行业产能过剩，行业竞争加剧背景下，农药价格同比下滑较多。叠加航线运力紧张，农药出口弹性受压。据公司披露的经营数据，2024Q2，主要农药原药实现营业收入5.17亿元，同比下滑34%、环比增加17%，其中农药原药销量同比减少5%、环比增长14%至1.79万吨，价格同比下降30%、环比提升2%至2.89万元/吨；主要农药中间体实现营收4.58亿元，同比下滑25%、环比下滑3%，其中销量同比下滑19%、
    环比下滑14%至13.71万吨，销售均价同比下滑7%、环比上升14%至3340元/吨。2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/10.1%/-8.9%，同比分别变化+0.5/+4.0/-3.1个pct。
    截至2024年8月25日，据百川盈孚，多菌灵（白色）价格为3.33万元/吨，较年初下滑0.23万元/吨，甲基硫菌灵（白色）价格为3.65万元/吨，较年初下滑0.25万元/吨；草甘膦价格为2.48万元/吨，敌草隆价格为3.40万元/吨，敌草隆价格处于自2017年4月以来的底部。截至2024年8月28日，邻硝基氯化苯、对硝基氯化苯价格分别为5150、7150元/吨，均处于历史50%分位数以下（2018年5月以来）。展望后市，农药需求韧性依旧，行业竞争力较强的企业有望挺过周期底部。
    一体化优势持续增强，储备项目丰富保障中长期成长
    据公司公告，公司年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化优势进一步增强。公司4万吨/年对氨基苯酚于2023年8月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外，公司1000吨/年茚虫威、1500吨/年恶草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。
    盈利预测和投资评级农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置，叠加海运紧张对农药出口的影响，基于对下半年农药行业的展望，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为46.14、55.11、65.30亿元，归母净利润分别为7.89、10.23、12.77亿元，对应PE为12.2、9.4、7.6倍，公司全产业链一体化优势明显，在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。
   

专注半导体质量控制领域，充分受益半导体设备国产化

中科飞测(688361)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收4.64亿（26.91%YoY），归属上市公司股东净利润-0.68亿元（-248.05%YoY）。
    平安观点：
    研发投入及股权激励费用影响当期利润，产品种类日趋丰富：2024年上半年公司实现营收4.64亿元（26.91%YoY），归属上市公司股东净利润-0.68亿元（-248.05%YoY）。2024年上半年公司整体毛利率和净利率分别是46.23%（-5.02pctYoY）和-14.66%（-27.23pctYoY），利润下滑主要系：1）公司作为国内高端半导体质量控制设备行业领军企业，为了加快打破国外企业在国内市场的垄断局面，2024H1进一步加大新产品及现有产品向更前沿工艺的迭代升级等方面的研发投入，产生研发费用2.07亿元，较上年同期增加1.10亿元，同比增长114.22%；2）为进一步促进公司核心人才队伍的建设和稳定，公司制定并实施了《2024年限制性股票激励计划》，新增股份支付费用0.29亿元。公司专注于高端半导体质量控制领域，为半导体行业客户提供涵盖设备产品、智能软件产品和相关服务的全流程良率管理解决方案：1）在设备产品方面，公司通过在光学检测技术、大数据检测算法和自动化软件领域的自主研发和不断创新，在多项半导体质量控制设备关键核心技术上达到国际领先水平，形成了集成电路制造过程中所有关键工艺环节所需的主要种类设备产品组合，使得公司能够为不同类型的集成电路客户提供全面覆盖的检测和量测设备供应保障，支持客户的量产工艺需求和未来工艺研发需求；2）在智能软件产品方面，公司将人工智能和大数据技术应用到半导体质量控制数据上，形成了一系列提升高端半导体制造良率的软件产品，这些软件产品能够在检测和量测设备的基础上进一步为客户在良率管理中赋能，形成完整的质量控制设备和智能软件相结合的良率管理闭环，为客户实现最大化的质量控制对良率管理的提升效果。
    专注于高端半导体质量控制领域，充分受益半导体设备国产化：半导体
    质量控制贯穿集成电路制造的关键环节，对芯片生产的良品率的影响至关重要。根据VLSI数据统计，2023年全球半导体检测和量测设备市场规模达到128.3亿美元，在全球半导体制造设备占比中半导体检测和量测设备占比约为13%，仅次于刻蚀设备、薄膜沉积设备和光刻设备。随着制程越来越先进、工艺环节不断增加，行业发展对工艺控制水平提出了更高的要求，制造过程中检测设备与量测设备的技术要求及需求量持续提升。公司作为国内领先的半导体量测设备企业，充分受益半导体设备国产化。
    投资建议：结合公司的订单确收节奏及股权激励费用支付，我们略微调低公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润1.51亿元、2.50亿元、3.20亿元（原预测1.94亿元、2.59亿元、3.38亿元），对应当前股价的市盈率分别为115倍、70倍、54倍。质量控制设备为集成电路生产过程中的核心设备之一，是保证芯片生产良品率的关键。公司背靠中科院，在光学检测技术方面积累深厚，产品布局国内领先，在国内集成电路制造市场广泛应用，已获得国内多家集成电路前道制程及先进封装厂商的设备验收和批量订单，在部分细分领域填补了国内高端半导体质量控制设备市场的空白，市场认可度稳步提升。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）下游需求可能不及预期：若整体宏观经济及半导体行业持续波动、产业政策发生重大不利变化，公司产品涉及的下游应用需求下降，可能对公司的销售收入和经营业绩产生不利影响。2）市场竞争加剧的风险：如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响。3）技术迭代的风险：公司所处的集成电路设计行业具有技术密集型的特征，市场需求的不断升级、产品技术的持续迭代是行业的发展重要规律。如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响。

Q2业绩高增长 有望受益果链创新大年

博众精工(688097)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营业收入18.34亿元，同比增长12.47%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长6.07%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长11.27%。
    Q2业绩同比高增长，盈利能力稳定
    （1）经营情况：分季度看，2024单Q2，公司实现营业收入10.91亿元，同比增长46.00%；单Q2实现归母净利润1.17亿元，同比增长206.08%。公司Q2业绩同比高速增长，经营情况向好。
    （2）盈利能力：2024上半年，公司销售毛利率和销售净利率分别为36.26%、5.36%，同比分别+0.07pct、-0.01pct，盈利能力稳定。公司通过持续的研发投入，在工业自动化底层技术方面已经积累了深厚的基础，同时具备可靠的产品质量、快速的产品交付能力和优质的客户服务，已形成技术平台型企业的竞争优势，盈利能力保持稳健。
    （3）期间费用：2024上半年，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为9.51%、6.17%、1.22%、12.83%，同比分别+0.06pct、-0.06pct、+1.35pct、-1.86pct。期间费用率整体稳定。
    AI终端推动果链景气向上，公司充分受益。
    （1）果链有望迎来景气周期，公司充分受益。2024年WWDC，苹果宣布正式与OpenAI合作，将ChatGPT集成到系统生态中。AI终端发展有望带来新一轮换机需求，同时消费电子产品有望在算力、散热、光学等方面创新并带来新一轮3C自动化需求，果链有望迎来新景气周期。公司是果链设备核心供应商，有望受益于果链景气向上。
    （2）柔性线+MR设备，贡献新增长点。①柔性线：柔性模块化生产线具备强适应性、高柔性以及高通用性的特点，在大客户减人需求推动下，柔性线业务有望保持增长。目前公司柔性模块化生产线主要应用在手机中框的组装和包装等环节，未来有望覆盖手机生产中的更多工艺环节，同时公司计划逐步将柔性线应用拓展至消费类电子其他终端产品。②MR设备：MR在游戏娱乐、教培、医疗保健等多个领域应用前景广阔，MR的发展将推动设备需求增长。根据2024年中报，公司已经与大客户就新一代MR的生产设备设计方案进行讨论，目前处于前期方案论证中，预计年底开始打样。
    公司多维布局，打造新增长曲线。
    （1）半导体设备国产替代空间大，公司持续投入进展顺利。半导体领域是公司战略拓展的重点方向，公司聚焦先进封装、光电子、AI算力等细分市场，面向先进封装的固晶等工艺设备需求以及AOI检测需求进行产品的开发立项及迭代优化，不断提升产品的精度、可靠性、易用性等。根据2024年中报，公司高精度共晶机产品继续获得国际客户订单，同时积极拓展其他光通信领域客户，已在4家新的客户进行样机测试，并成功取得其中1家的订单，其他3家样机测试进展顺利。
    （2）发展低空经济，受益区位优势。低空经济相关政策持续出台，顶层设计推动下，低空经济有望蓬勃发展。此外，苏州市政府发布《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024～2026年）》，旨在推动低空经济高质量发展。根据2024年中报，公司与当地政府合作规划建设空地一体化无人感知系统，在城市管理、应急救援、巡视巡检等方面打造无人机服务“一个平台一张网”，公司提供系统里面的无人机自动机场及调度指挥平台，主要作用是为无人机提供换电服务。
    盈利预测：公司是国内3C自动化设备龙头，消费电子景气度提升加快公司发展。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年的营业收入分别为51.71、64.55、79.42亿元，归母净利润分别为4.96、6.61、7.76亿元，对应PE分别为19.6、14.7、12.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险等。
   

收入高速增长，工装占比及定制化需求提升业绩短期承压

广联航空(300900)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收4.56亿元，同比增加40.61%；实现归母净利润0.41亿元，同比减少22.76%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比减少24.95%。
    24H1收入高增41%，工装业务占比提升及回款周期原因业绩短期下降。2024Q2公司实现收入2.32亿元（yoy+39.58%），归母净利润0.10亿元（yoy-62.70%）。报告期内公司利润增速与收入增速差异较大的原因或为：1）低毛利率工装业务占比提升及定制化研发需求增多拉低盈利水平。2024H1公司工装业务收入2.37亿元（yoy+156.56%），收入占比由28.5%提升至%52.1%，毛利率32.79%（yoy+3.13ppt）；航空航天零部件及无人机业务收入2.08亿元（yoy-7.29%），收入占比由69.4%下降至45.7%，毛利率42.24%（yoy-6.91ppt）。其次，公司上半年面临较多定制化研发需求（C929复材部段/装配产线/复材工装、无人机平台、燃机机匣装配等），阶段性拉低毛利率。2）报告期内，公司收入大幅增长亦带来应收账款规模的快速提升；因行业结算特点，相关业务回款周期主要集中在下半年度，致使公司上半年度计提的信用减值损失有所增加。2024H1公司整体毛利率为37.25%（yoy-6.15ppt），净利率7.00%（yoy-7.92ppt）。
    紧跟国产大飞机复材工装及结构件研制任务，中标合同有望逐步兑现业绩。公司是C919复材工装和金属结构件供应商，并深度参与C929装配产线/工装/大型复材结构件研发制造。2023年10月，公司中标1.24亿元的C929中机身壁板组件装配生产线的研制任务；2024年4月，公司中标1.05亿元上飞公司的C929复材工装项目，中标合同有望逐步兑现业绩。
    立足自贡搭建大型无人机复材部段总装优势，已斩获多项相关合同。2024年1月，公司与上海华有信签署8500万元无人机采购合同，标的为DL-U20无人机系统。2024年8月，自贡广联与中航工业某单位签署5578万元大型固定翼无人机复合材料机翼部段合同，截至2024年5月，自贡无人机总装及零配件制造项目已进入试生产阶段，二期工程积极推进，达产后可形成年产百余架无人机部段及整机的承制能力。公司在重点无人机型号方面已形成先发优势且具备可持续增长性，西南方向无人机业务或提供新增量。
    前瞻布局商业航天及低空经济新兴产业，先行经验和先发优势明显。1）低空经济：公司深耕通用航空领域多年，自2013年以来参与了国家批复的多个大型飞机研制项目。目前承接了部分低空载人运输机、无人运输机、飞行汽车等整机平台、机体结构零部件及相关工艺装备的研制任务，其中包括复合材料零部件、零件成型模具及部段装配工装等，公司将持续提升在低空经济领域市场竞争力。2）商业航天：公司发挥厂校联合机制，与哈工大、工大卫星等客户长期合作，参与研制微厘空间一号系统（ALNES）北斗低轨卫星导航增强系统组网卫星、天都二号通导技术试验星、探月卫星等航天产品的整体结构、主框架结构及内部复合材料结构等工作任务。
    投资建议：考虑公司产品交付结构等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2025年收入分别为10.60亿元、13.70亿元（原值为10.86亿元、13.10亿元），归母净利润为1.63亿元、2.20亿元（原值为2.24亿元、3.01亿元），新增2026年收入16.65亿元，归母净利润为2.92亿元，对应EPS分别为0.55元、0.74元、0.98元，对应PE分别为28X、21X、16X，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。
   

短期集成业务利润承压，半导体业务稳健

闻泰科技(600745)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收335.89亿元（15.01%YoY），归属上市公司股东净利润1.40亿元（-88.78%YoY）。
    平安观点：
    半导体业务稳健，产品集成业务利润承压：2024年上半年公司实现营收335.89亿元（15.01%YoY），归属上市公司股东净利润1.40亿元（-88.78%YoY）。2024年上半年公司整体毛利率和净利率分别是9.47%（-8.14pctYoY）和0.46%（-3.84pctYoY），主要是在消费电子行业弱复苏的背景下，公司产品集成业务由于上游供应链价格上涨、下游品牌厂商价格不利、工厂普工成本较高的影响，毛利率水平有所下降，上半年整体业绩承压。分业务来看：2024H1公司半导体业务实现营业收入70.4亿元，同比下降7.90%，毛利率为34.95%，实现净利润10.8亿元，同比下降22.40%；公司产品集成业务实现营收261.2亿元，同比增长26.68%，毛利率为2.49%，净亏损8.5亿元。费用端：2024H1公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.31%（-0.17pctYoY）、2.69%（-1.11pctYoY）、0.47%（0.11pctYoY）和4.38%（-1.16pctYoY），公司费用率整体比较稳定。公司半导体业务在汽车、工业和电力、计算机、消费以及移动和可穿戴设备等领域，与全球众多品牌厂商建立了长期且稳固的合作关系。公司客户构成均衡合理，公司半导体业务在全球拥有超过2.5万个客户，其中主要客户包括130多家蓝筹公司；公司产品集成业务起步于手机方案设计，并于2008年自建整机制造工厂，成功实现了从设计到制造的垂直整合。此后，公司拓宽业务领域，从手机领域向平板、笔电、AIoT、家电、汽车电子等多元化市场延伸，呈现多元化发展格局。
    持续加大半导体研发投入，提升产能和产品布局：安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，是全球领先的汽车半导体公司之一，拥有近1.6万种产品料号。凭借丰富
    的车规级产品线，与全球重点的汽车整车厂商、Tier1厂商、电网电力、通讯与数据产品、消费产品等领域企业均建立了深度的合作关系。2024年上半年公司半导体业务来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为63.00%、7.35%、21.08%、5.21%、3.36%。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向。2024年上半年公司半导体业务研发投入为8.74亿元，持续大力增加研发投入，在现有产品进行迭代升级推出新产品的基础上，持续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。
    集成业务降本增效，客户导入持续：公司积极开拓海外大客户新项目及家电、汽车等客户，与各细分领域客户保持长期深入合作关系，推动合作项目“从一到多”，合作范围“更深更广”。2024年上半年产品集成业务营业收入同比增长，奠定了良好的客户基础。受新项目价格较低、部分原材料涨价以及工厂人力成本上升等因素影响，2024年上半年产品集成业务利润承压。手机平板业务方面，公司与安卓海内外头部客户合作的手机、平板新项目顺利上量，为公司奠定了稳固的业务基础。受多方面因素影响导致业务在上半年波动，公司在实施降本增效的同时，积极与客户针对产品价格展开沟通协商，将在第三季度开始执行主要涨价措施。笔电业务方面，公司是北美客户笔电整机制造的重要供应商之一，报告期内由公司配合特定客户合作生产的AI PC已经在2024年初全球销售，市场需求反馈积极，在第二季度快速上量，同时新一代项目正在合作推进。
    投资建议：考虑到下游消费电子的弱复苏及原材料上涨对公司盈利的影响。我们调低公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.54/19.85/28.89亿元（原值为27.58/35.12/45.17亿元）。对应PE为28/16/11倍。安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，是全球领先的汽车半导体公司之一，公司半导体业绩稳定。另外，公司产品集成业务积极与客户针对产品价格展开沟通协商，未来业绩有望环比改善，考虑到公司估值仍具吸引力，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）上游原材料价格波动风险：未来若不确定因素出现导致原材料价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。

2024年半年报点评：资产运营稳步增长，投资聚焦核心城市

招商蛇口(001979)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入512.73亿元，同比下降0.33%，归母净利润14.17亿元，同比下降34.17%，EPS为0.11元/股，同比下降50%。
    毛利率下滑影响归母净利润：公司2024年H1收入512.73亿元，同比下降0.33%，主要由于开发业务的房地产项目平均结转单价下降，开发业务营收同比下降。归母净利润下滑幅度高于营收，主要有如下原因。1）2024年H1毛利率为11.98%，较去年同期下滑4.28pct；分业务看，开发业务主要受到结转产品、体量、地区结构等因素影响，毛利率下滑5.58pc；分地区看，华北、江南、华西、华南区域的毛利率分别下滑16.94pct4.94pct3.56pct、9.27pct华东区域的毛利率提高4.66pct。2）投资收益同比下滑24.02%，主要由于转让子公司股权投资收益同比减少。从权益比例看，2024年H1公司的少数股东损益占比为76.73%，较去年同期提升20.10pct。从费用管控看，2024年H1公司的销售费用率、管理费用率分别为2.68pct、1.51pct，分别较去年提高0.17pct、0.21pct，销售费用率上行或由于销售佣金代理费同比提升。
    销售稳居行业前五：2024年EH1公司实现销售面积438.71万方，同比下降35.86%；销售金额1009.52亿元，同比下降39.34%；对应销售均价23011元/平米，同比下滑5.44%。销售规模稳居行业前五。上半年销售权益比为65%，同比提升9pct。公司聚焦核心城市，强心30城销售业绩贡献占比91%。从城市看，公司在全国12个城市进入当地流量销售金额TOP5，其中深圳、西安、长沙、合肥、南通排名当地TOP1。
    投资聚焦核心：2024年H1公司新增7宗地块，建面80.13万方，总地价146.14亿元，对应的拿地力度为14.48%；楼面价为18238元/平米。公司在“核心10城”的投资金额占比达86%，公司2024年H1对应的地售比为79.26%，维持高质量拿地。公司新增项目多元化，2024年H1获取代建项目26个，对应新增管理面积178万方；获取轻资产管理输出项目4个，对应新增管理面积16.3万方，业态包括产业、公寓、办公等。
    资产运营稳步向前：公司实现全口径资产运营收入36亿元，同比上涨15%EBITDA为18.95亿元，同比上涨14%。从投资回报看，公司开业三年以上稳定期项目EBITDA回报率为6.34%，同比上升0.2pct。1）产业园布局核心17个城市：2024年H1共实现运营收入5.72亿元，开业三年以上项目出租率88%；管理范围内产业园在营主要项日34个，总经营建面252万方，在建及筹备项目规划经营建面66万方。2）集中商业强运营：2024年H1供实现运营收入8.38亿元，开业三年以上项目出租率90%；管理范围内在营项目38个，总经营建面215万方，在建及筹开项目总经营建面296万方。3）长租公寓：2024年H1实现运营收入6.29亿元，开业1年以上公寓出租率达90%2024年H1在深圳、上海、杭州、合肥等城市新开业7个项目，新增房间2898个；截至2024年H1末，公司布局19个城市，已开业项目经营建面133万方，房源3.24万间，建设期项目规划建面83万方。公司以两个优质资产作为基础资产开展基础设施公募REITS申报发行工作。4）写字楼和酒店：2024年H1公司写字楼实现6.5亿元收入，开业三年以上项目出租率80%；酒店实现运营收入4.96亿元，报告期新开业酒店1个，新增客房数133间。
    财务稳健：严控杠杆，截至2024年H1末，公司剔除预收账款的资产负债率62.42%，净负债率59.17%。现金充裕，截至2024年H1末，公司在5%手现金648.34亿元，现金短债比1.63。债务结构健康，一年内到期有息债务占比16.7%，较2024年末下降3.34pct。融资成本降低，2024年H1新增融资成本3.01%，截至2024年H1末综合资金3.25%，较年初降低22bp
    投资建议：2024年上半年公司营收小幅下滑，受到行业整体承压的影响，毛利下滑。开发业务上，销售稳居行业前五，投资聚焦核心城市；资产经营上，产业园、商业等业务精细运营。财务稳健，严控杠杆，债务结构健康。根据行业整体情况，我们预测公司2024-2026年归母净利润为67.18亿元、77.05亿元、83.79亿元，对应EPS为0.74元/股、0.85元/股、0.92元/股，对应PE为12.45X、10.85X、9.98X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、运营业务不及预期的风险

2024年中报点评：煤炭、电力产销稳中有增，价格下降影响盈利

中国神华(601088)
    事件:
    8月30日，中国神华发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入1681亿元，同比-0.8%，归属于上市公司股东净利润295亿元，同比-11%，扣非后归属于上市公司股东净利润295亿元，同比-11%。
    分季度来看，2024年第二季度，公司实现营业收入804亿元，环比-8.2%，同比-2.4%；归属于上市公司股东净利润136亿元，环比-14.3%，同比-7.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润130亿元，环比-20.9%，同比-9.8%。
    投资要点:
    煤炭：产销增长，价格下跌，人工成本增长明显。2024年上半年公司实现商品煤产量1.63亿吨，同比+1.6%；煤炭销量2.30亿吨，同比+5.4%，其中自产煤销量1.63亿吨，同比+2.2%，贸易煤销量0.67亿吨，同比+14.2%。自产煤产销仍有小幅增长，贸易煤规模提升较多。2024年上半年煤炭平均售价566元/吨，同比-5.8%，其中自产煤均价533元/吨，同比-4.8%。从销售结构来看，年度长协销售1.25亿吨，占比54.4%，平均售价490元/吨，同比-2.0%。2024年上半年自产煤单位生产成本191.7元/吨，同比+2%，主要由于人工成本增加（人工成本为56.3元/吨，同比+18.3%，主因社保缴费政策性增长，以及按进度计提的员工薪酬增长），而原材料、燃料及动力、折旧及摊销、其他成本略有下降。2024上半年煤炭板块实现利润总额260.4亿元，同比-18.1%。煤价整体下降，煤炭板块盈利能力有所减弱。另外，公司补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿、金烽寸草
    塔煤矿、哈尔乌素露天煤矿完成采矿许可证变更；神山煤矿产能核增完成现场核验；新街一井、二井完成“探转采”，取得采矿许可证；新街三井、新街四井探矿权，并获得相关煤炭资源勘探勘查许可证。未来随着核增及新建项目落地，公司煤炭板块仍将继续壮大。
    电力：发电量提升，盈利下滑。2024年上半年公司总发电量为104.04十亿千瓦时，同比+3.8%；总售电量为97.89十亿千瓦时，同比+3.9%；平均售电价格404元/兆瓦时，同比-3.3%。由于售电量增长以及燃煤采购价格下降，上半年公司单位售电成本为362.2元/兆瓦时，同比-1.5%。上半年公司燃煤机组平均利用小时数2354小时，同比减少155小时，同时公司68台具备资格的燃煤机组上半年共获得容量电费24.9亿元（含税）。从装机容量来看，上半年福建能源所属国能神福（晋江）热电有限公司3号机组（超高温亚临界背压式热电机组）投运新增装机容量50兆瓦；台山电力煤电机组改造增容30兆瓦；位于广东、福建等地的光伏发电站投运并对外商业运营，新增装机容量合计108兆瓦，共计新增发电装机容量188兆瓦。上半年电力板块实现利润总额52.51亿元，同比-9.5%，盈利有所下滑。
    其他业务：铁路业务规模增长，煤化工业务盈利下滑。2024上半年公司实现自有铁路运输周转量161.4十亿吨公里，同比+7.3%，主因自有铁路沿线煤源充足且煤炭销量增长；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）131.9百万吨，同比+7.1%，主因到港资源增加及去年同期基数较低；航运货运量65.5百万吨，同比-9.3%，航运周转量75十亿吨海里，同比-4.8%；聚烯烃销量28.74万吨，同比-18.2%，主因设备检修。铁路、港口、航运、煤化工板块分别实现利润总额69.23、12.12、2.22、0.01亿元，同比分别+1.9%、+0.2%、+88.1%、-96.9%。另外，公司港口分部项目持续推进，黄骅港五期工程获得核准批复，工程投运后黄骅港将新增煤炭装船能力5,000万吨/年；黄骅港油品码头开工建设，计划建设1个8万吨级油品泊位，设计
    年通过能力606万吨；天津港二期工程前期工作有序开展；珠海高栏港散货码头工程开工建设。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为3496/3672/3830亿元，归母净利润分别为584.4/610.5/641.2亿元，同比-2%/+4%/+5%；EPS分别为2.94/3.07/3.23元，对应当前股价PE为13.79/13.20/12.56倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。