2024年半年报点评：公司业绩保持增长，有望受益于特高压建设高景气

中国西电(601179)
    事件:
    中国西电2024年8月30日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收103亿元，同比+7%；归母净利润4.5亿元，同比+5%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+23%；销售毛利率18.9%，同比+2.4pct；销售净利率5.5%，同比+0.3pct。
    其中，2024Q2，营收56.3亿元，环比+20%，同比+18%；归母净利润2.5亿元，环比+23%，同比+4%；扣非归母净利润2.8亿元，环比+48%，同比+34%；销售毛利率19.8%，环比+2.0pct，同比+2.1pct；销售净利率5.6%，环比+0.2pct，同比-0.3pct。
    投资要点:
    2024年上半年公司开关和变压器业务业绩较快增长，公司总部及贸易业务明显下滑。2024H1，公司开关业务实现营收40.8亿元，同比+25%，占比39%，净利率11.5%，同比+2.9pct；变压器业务营收44.7亿元，同比+22%，占比43%，净利率1.6%，同比+0.9pct；电容器业务营收2.8亿元，同比+27%，占比3%，净利率14.3%，同比+6.0pct；研发及检测业务营收2.5亿元，同比-7%，占比2%，净利率41.8%，同比+10.0pct；公司总部及贸易业务营收9.6亿元，同比-29%，占比9%。
    公司特高压技术实力强、客户优势突出，有望受益于特高压建设高景气。国内特高压受益于风光大基地的建设投运迎来新一轮核准高峰，据国家能源局2024年工作安排，2024年特高压有望开工3条直流。展望看，国家电网电子商务平台发布的“2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。公司设备技术性能指标国际先进，尤其是以特高压为代表的重大成套装备技术；且“特高压示范工程”等国家重点工程项目经验丰富，积累了一批国内外优质客户。
    盈利预测和投资评级：公司是国内特高压相关电力设备的头部企业，由于业绩增长有所放缓，我们下调公司业绩预期，预计2024-2026年公司有望实现营业收入232/266/298亿元，同比增速分别为+10%、+14%、+12%；归母净利润为12.8/18.2/23.1亿元，同比增速分别为+44%、+43%、+27%；EPS为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为28X、20X、15X。看好公司受益于特高压建设高景气，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。
   

24Q2淡季需求表现较弱，线上渠道实现高增

天味食品(603317)
    事件描述
    事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入14.68亿元，同比增长2.95%；归母净利润2.47亿元，同比增长18.79%；其中24Q2实现营业收入6.14亿元，同比减少6.80%；归母净利润0.71亿元，同比减少10.90%。
    事件点评
    24Q2整体需求偏弱，食萃助力线上实现高增。分品类来看，24H1公司火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现营收4.91/8.87/0.33/0.54亿元，同比-10.1%/+11.6%/+21.4%/-0.4%。其中24Q2火锅底料
    中式菜品调料分别实现营收1.98/3.92亿元，同比-22.9%/+4.7%，Q2为火锅料传统淡季，公司火锅底料短期承压。分渠道来看，24H1公司线下/线上渠道分别实现营收12.11/2.54亿元，同比-5.4%/+77.5%；其中24Q2线下/线上渠道分别实现营收4.92/1.22亿元，同比-15.3%/+57.4%，公司继续在B端电商等渠道发力，食萃贡献增量，线上渠道上半年表现亮眼。今年受宏观经济疲软影响，传统复调产品景气有所回落，公司积极调整经营策略，渠道端积极拓展增量，产品端持续深挖区域大单品，整体收入端表现较为平稳。
    费用投放更为精简，盈利能力稳步提升。公司24H1/24Q2毛利率为39.56%/33.33%，同比+3.33/+2.19pct。24H1公司销售/管理/财务费用率分别为14.4%/5.8%/-0.3%，同比+1.1/-1.2/+0.2pct，今年以来由于辣椒、油脂等原材料价格继下行，同时公司费用投放更为精准合理，综合之下24H1公司净利率为16.8%，同比+2.2pct；24Q2投资收益为0.12亿元，同比-59%，Q2实际净利率水平同比+1.2pct，公司整体盈利能力稳步提升。
    产品&渠道不断完善，下半年旺季有望改善。今年以来公司在产品&渠道上不断完善，包括持续推进大单品战略，丰富地方风味调味料等新品类；积极发展B端及电商业务等。虽然二季度收入表现有所放缓，伴随进入下半年火锅旺季，公司通过持续新品及营销推广，业绩表现有望改善。
    投资建议
    考虑到需求弱复苏，我们下调公司投资评级，预计公司2024-2026年公司营业收入分别为34.69/38.45/43.06亿元，同比增长10.2%/10.8%/12.0%。归母净利润分别为5.26/6.07/6.99亿元，同比增长15.2%/15.4%/15.1%。对应EPS分别为0.49\0.57\0.66元，对应当前股价，PE分别为21\18\16倍，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    需求表现不及预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；食品安全问题等。

公司信息更新报告：开发业务毛利率承压，资产运营业务稳健提升

招商蛇口(001979)
    开发业务毛利率承压，资产运营业务稳健提升，维持“买入”评级
    招商蛇口发布2024年中报，受结转毛利率下降影响，公司结转业绩不及预期。公司拿地聚焦核心城市，可售货源较充足，融资渠道畅通，看好低价项目结转结束后业绩持续修复。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为63.9、70.3、74.4亿元，EPS为0.71、0.78、0.82元，当前股价对应PE为13.1、11.9、11.2倍，维持“买入”评级。
    结转毛利率下降，扣非净利润基本持平
    公司2024上半年实现营业总收入512.7亿元，同比-0.3%；实现归母净利润14.2亿元，同比-34.2%；实现扣非净利润14.0亿元，同比+0.45%；实现经营性净现金流12.9亿元，同比-95.1%；毛利率同比下降4.3pct至12.0%，其中开发业务毛利率同比下降5.6pct至12.2%。公司归母净利润下降主要系公司开发业务项目结转毛利率同比下降，以及转让子公司股权投资收益同比减少，投资净收益同比下降3.5亿元。
    销售权益比提升，上半年拿地强度有所减弱
    公司上半年实现销售金额1009.5亿元，销售面积438.7万方，分别同比-39.3%、-35.9%，销售权益比同比+9pct至65%，新推盘项目首开去化率同比+17pct，销售金额排名克而瑞榜单第五。公司上半年获取7宗地块，分别位于上海、广州、成都等一二线城市，计容建面80.1万方，总地价146.1亿元，同比下降64.9%，拿地金额权益比68.4%（2023全年76.5%），拿地强度14.5%（2023全年38.6%），拿地力度有所减弱。公司上半年获取代建项目178万方，轻资产项目16.3万方。
    资产运营收入同比增长，融资成本持续压降
    公司上半年实现资产运营收入36亿元，同比+15%，其中产业园、集中商业、公寓、写字楼、酒店收入分别为5.7、8.4、6.3、6.5、5.0亿元。公司三道红线维持绿档，截至上半年末剔预负债率62.42%、净负债率59.17%、现金短债比1.63；一年内到期有息债务占比较2023年末下降3.34pct至16.7%。公司上半年新增融资成本3.01%，期末综合资金成本3.25%，较年初降低22个BP。
    风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

2024年中报点评：核心技术创新驱动，市场全面布局

中航重机(600765)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年营业收入为54.72亿元，同比下降0.59%，实现归母净利润7.23亿元，同比下降7.02%。
    投资要点
    公司业绩平稳，市占率进一步提升。中航重机2024年上半年营业收入为54.72亿元，同比下降0.59%，实现归母净利润7.23亿元，同比下降7.02%。主要原因是部分产品价格周期性波动导致整体营业收入出现下降。虽然营业收入略有下降，但公司订单和产品交付保持平稳，民用航空和民品业务保持强劲增长势头。上半年存货期末余额为38.41亿元，同比增长4.75%。主要由于公司产品市占率进一步提升，新产品交付数量增加导致存货增加。上半年销售费用为4218.06万元，同比增长23.73%。主要由于公司各子公司，尤其是新收购企业宏山公司加大市场开拓力度导致销售费用增加。公司积极拓展国际国内市场，提升产品质量，缩短交付周期，并加大新产品的研发力度。
    持续新产品研发，加大市场开拓力度。公司积极进行新产品研发，上半年共开发新品2300余项。民用航空业务紧跟国产大飞机的发展，积极参与技术攻关，新开发多个新项目和新产品，实现锻铸件产品全覆盖的目标再进一层。此外，公司将以36,560万元现金增资重机宇航材料工程（贵州）有限公司用于宇航公司能力提升项目建设，进一步提升公司产能和市场竞争力。公司收购宏山公司后，围绕宏山公司大力开展资质取证、产品试制和市场开拓等重点专项工作，宏山公司顺利完成相关生产资质取证现场检查，快速开拓国际民用航空装备市场。分别与多家公司签订长协订单，并与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作。
    占据技术领先地位，打造优势创新体系。中航重机拥有优势的行业影响率、市场供应链和创新体系，在航空基础结构领域占据技术领先地位。公司拥有强大的技术创新能力，在三场设计和试验能力、材料研发能力、材料与成形工艺一体化能力、大中小系列精密锻铸造协同制造能力、液压环控研制保障能力方面处于行业领先地位。公司拥有经验丰富的专业技术技能人才队伍，技术资源雄厚，与国内多所知名院校、研究所签订了深入合作协议。在基础共性技术上不断突破，持续提升核心竞争力，为新生态建设打下坚实基础。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在锻造领域的领军地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.39/18.89/21.72亿元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）产品价格与毛利率变动的风险；2）原材料价格波动的风险；3）产能不稳定的风险。

2024年中报点评：聚焦航空应急主业，研发创新成为发力点

江航装备(688586)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收5.93亿元，同比下降6.51%，实现归母净利润1.04亿元，同比下降22.20%。
    投资要点
    营业收入和净利润同比下降，研发投入占比提升。2024年上半年，江航装备营业收入59,285.50万元，同比下降6.51%；归属于上市公司股东的净利润10,415.58万元，同比下降22.20%。净利润下降主要受产品毛利率下降和政府补助减少影响，同时股本增加也拉低了每股收益。尽管如此，研发投入占营业收入比例提升至12.27%，显示出公司对未来技术升级和产品创新的重视。公司资产负债率为29.17%，处于合理范围，资产结构较健康，流动资产占总资产比例较高，短期偿债能力较强。随着公司新产品研发投产，有望满足新市场新应用需求。
    聚焦航空应急救援，拓展新产业。公司2020年募集资金净额9.41亿元，截止2024年6月30日，投入产品研制与生产能力建设项目0.99亿元，技术研究与科研能力建设项目投入0.91亿元，环境控制集成系统研制及产业化项目投入0.37元。2024年，公司完成AG600飞机防护性呼吸设备(PBE)生理试验，开创了国内民机防护性呼吸设备生理试验成功的先例，为公司民机事业的发展提供了强劲动力；C929惰化系统、旅客氧气系统及机组氧气系统竞标项目完成RFP回复。公司聚焦航空应急救援市场，拓展高原制氧车、高原增压车、急救车等新领域业务，将制氧技术拓展到新产业领域。
    占据领先市场地位，坚持研发创新。江航装备拥有领先的细分市场地位，是国内唯一的航空氧气系统研发制造基地和机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地。公司拥有强大的技术研发和试验验证实力，掌握多项国际领先和国内领先的核心技术，并建立了完善的研发创新机制。同时拥有优质的客户和稳定的供应商资源，与航空工业集团、中国兵器工业集团有限公司等军工集团建立了长期合作关系。公司有着健全有效的质量管理体系，通过了GJB9001C-2017质量管理体系和AS9100D质量管理体系认证，产品品质和可靠性得到客户的高度认可。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链的核心地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.44/2.89/3.40亿元；对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业竞争所带来的核心技术及人员流失风险；2）经营业绩下滑风险；3）受行业总体安排影响的风险。

2024年中报点评：归母净利润同比大增近4倍，技术达到国际先进水平

铂力特(688333)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业总收入5.91亿元，同比增长34.68%，实现归母净利润0.88亿元，同比增长398.07%。
    投资要点
    营业收入和归母净利润大幅增长，现金流净额改善：2024年上半年，公司实现营业收入5.91亿元，同比增加34.68%，主要系公司生产经营规模扩大，并持续开拓新的市场和应用领域，3D打印定制化产品和3D打印自研设备的营业收入均实现增长所致，归母净利润及扣非后归母净利润分别为0.88亿元、0.54亿元，同比增幅分别为398.07%、7747.54%，主要系报告期内营业收入实现较大增长以及计提股份支付费用减少所致。2024年上半年，公司实现经营活动产生的现金流量净额-2.67亿元，较上年同期净流出减少0.15亿元，主要系公司销售回款增加所致。
    研发投入增长，净资产和总资产稳步增长：2024年上半年，公司研发投入总额1.08亿元，占营业收入的比例18.26%，研发投入总额较上年同期增长28.60%，主要系公司继续加大技术研发创新力度，研发人员数量及其薪酬和研发活动直接投入增长所致，但由于营业收入较上年同期大幅增长，导致研发投入占营业收入的比例下降0.87个百分点。公司继续坚持以客户为中心、以市场为导向、以研发创新为公司发展的驱动力，进一步扩大经营规模，不断开发新产品、新工艺，增强市场推广力度。此外截至2024年上半年，公司净资产达到48.69亿元，同比增幅2.09%，主要系报告期内员工股权激励行权导致股本和资本公积增加以及公司盈利导致未分配利润增加所致；公司总资产达到67.33亿元，同比增长2.52%，主要系2024年上半年应收款项和存货增加所致。
    公司已成为国内金属增材制造领域的领导者，技术与生产能力达到国际先进水平：截至2024年6月，公司已与近2800家单位建立合作关系，参与了国家多个重点型号的建设，成为国内金属增材制造领域的领军企业。公司业务全面覆盖金属增材制造全产业链，广泛应用于航空航天、工业机械、能源动力等多个领域。在航空航天领域，公司的金属3D打印定制化产品市场占有率高，与中航工业、航天科工、航天科技等单位建立了紧密的合作关系。公司不仅是空中客车公司的合格供应商，还与其签署了A350飞机大型精密零件金属3D打印共同研制协议，标志着公司在金属3D打印工艺技术与生产能力方面达到世界一流水平。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到3D打印技术应用场景迅速扩大以及公司在行业的核心地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.32/5.01/6.86亿元，对应PE分别为38/25/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游客户领域较为集中的风险；2）增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险；3）核心竞争力风险。

2024年中报点评：航天主业领先优势明显，积极拓展航天配套市场和新兴领域

航天电子(600879)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业总收入77.12亿元，同比-20.00%，实现归母净利润2.49亿元，同比-35.77%。
    投资要点
    主要受航天产品交付减少和电线电缆行业竞争加剧影响，公司营收和净利润承压：2024年上半年，公司实现营业总收入77.12亿元，同比-20.00%，主要原因系航天产品交付比上年同期下降，导致航天产品收入较上年同期有所减少；此外电线电缆本报告期仍全部纳入合并范围，由于电缆行业竞争激烈，民品收入较上年同期下降较多。2024年上半年实现归母净利润2.49亿元，同比-35.77%，主要是由于收入较同期减少导致。剔除航天电工因素，营业收入和净利润分别同比下降16.54%和30.01%。截至2024年上半年，公司销售商品收到的现金48.34亿元，经营活动现金流量净额为-30.73亿元，上年同期为-19.08亿元，公司仍面临较大的资金压力。
    公司在完成重大航天任务的同时，积极拓展航天配套市场和新兴领域：2024年上半年，公司以强化科研生产管理和严控产品质量为核心，成功完成了包括“神舟十八号”、“天舟七号”和“嫦娥六号”在内的重大航天任务，巩固了在航天电子信息领域的领先地位。公司积极拓展航天配套市场，实现了载人登月工程的配套，并在卫星载荷领域全面配套用户装备。同时，公司深化改革，加强市场营销体系建设，优化市场运行模式，推动国内外、军民品、研发与型号市场的资源整合。面对市场波动，公司加快产业和产品布局调整，积极布局商业航天、低空经济和卫星互联网等新兴市场，以促进可持续发展。在无人系统装备领域，公司紧跟用户需求，丰富产品型谱，并加快打造无人系统产业链的领导地位，同时在海外市场也取得了新的突破，保持了良好的发展势头。
    公司在航天电子信息和无人系统装备领域拥有领先的技术实力和市场份额：公司凭借其本级和子公司的资质与能力，在航天及型号产品配套生产领域拥有强大的研发、生产和试验保障，确保了其核心竞争力。在航天电子信息业务领域，公司在惯性与导航、测控通信、微电子等专业保持国内领先，并稳步提升市场份额。无人系统装备领域，公司凭借深厚的技术储备和产品开发经验，成为航天科技集团重点打造的产业链链长单位，其“飞腾”系列精确制导产品具有国际知名度。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在航天电子的优势地位以及军贸市场的快速拓展，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.37/9.24/11.04亿元，对应PE分别33/26/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场风险；2）营运资金周转风险；3）利润下降风险；4）产品研发风险。

销量点评：零部件产能瓶颈缓解，8月销量略超市场预期

比亚迪(002594)
    投资要点
    8月销量37万辆，环增9%，略超市场预期。比亚迪1-8月销233万辆，同增30%，其中8月销37.3万辆，同环比+36%/+9%，含海外销3.1万辆，同环比+26%/+5%。DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，8月零部件产能瓶颈缓解，第三周销量8.8万辆，环增12%，随着后续旺季的到来，9月有望突破40万辆，我们预计24年销400万辆，同增32%，25年维持20%增速。结构来看，我们预计24年出口40-45万辆，同增65%+，占比10%+，我们预计25年可保持50%+增长。
    插混份额维持60%，腾势Z9订单突破2万辆。比亚迪8月插混乘用车销22万辆，同环比+73%/+6%，占比60%，同环比+13/-2pct；纯电乘用车销15万辆，同环比+2%/+14%，占比40%，同环比-13/+2pct。高端车型方面，腾势8月销量1.0万辆，环降3%，8月20日发布Z9/Z9GT，预售价33.98万起，超市场预期，月底总订单突破2万辆，仰望销310辆，环降29%，方程豹销4876辆，环增165%，降价后销量有所提升，豹8预计Q3即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-8月本土销206万辆，同增23%，海外销26.5万辆，同增125%，高端销量11万辆，同增40%，我们预计H2出口+高端化进一步贡献增量。
    1-8月装机108GWh，同增25%。比亚迪1-8月动储装机108GWh，同增25%，其中8月装机18.8GWh，同环比+35%/+14%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货230gwh，同增20-25%。
    盈利预测与投资评级：我们维持对24-26年归母净利381/461/555亿元的预期，同增27%/21%/20%，对应PE19/16/13x，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。

2024半年报业绩点评：B端稳健增长，空刻收入显著改善

宝立食品(603170)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报：
    2024H1：实现营业收入12.73亿元，同比+12.89%；归母净利润1.08亿元，同比-34.60%；扣非净利润0.99亿元，同比-10.87%。
    2024Q2：实现营业收入6.49亿元，同比+10.29%；归母净利润0.48亿元，同比-46.75%；扣非净利润0.47亿元，同比-14.79%。
    B端稳健增长，空刻环比改善显著。2024H1公司B端表现稳健，预期同比实现约20%增长；C端整体持平，其中24Q2实现接近双位数增长。公司B端基本盘稳固，通过发挥产品、研发端优势满足餐饮客户需求，收入实现稳健增长。C端加大新品开发，新品开发数量同比增长超11%，同时通过一系列IP联名等活动吸引消费者，收入端改善显著。2024Q2复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现营收3.0/2.9/0.4亿元，同比+10.1%/11.8%/3.0%。
    产品结构影响毛利率拖累整体盈利水平。公司24Q2实现归母净利率7.35%，同比-7.87pct，下降幅度较大主因去年同期确认主因确认非经损益土地补偿款较多；扣非净利率7.21%，同比-2.12pct。24Q2实现毛利率32.10%，同比-2.38pct。24Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为15.06%/2.49%/-0.21%/1.97%，同比+0.25/-1.38/+0.06/+0.26pct。毛利率下降较多主因C端业务影响，24H1B、C端业务毛利率分别下降约0.7pct/3pct，B端下降主因烘焙业务毛利率较低，产品结构变化导致以及下游客户盈利压力向上游传导的影响；C端毛利率下降主因公司加大促销政策助力空刻业务重回增长所致。
    广西宝硕接近投产，首次中期分红提振信心。广西宝硕已经完成厂房改造、设备进厂和食品生产许可证的办理。未来将利用华南地区的原材料资源的优势，深入探索公司在香辛料上游市场和产业链布局的机遇。同时公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)，占公司2024年半年度归属于上市公司股东净利润的55.30%，提振投资者信心。
    盈利预测与投资评级：多品类布局，B端空间大，肩腰部客户放量可期。考虑公司今年对C端加大费用投放，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为26.5/29.8/33.3亿元（前值为27.3/31.5/36.3亿元），分别同比+11.9%/12.3%/11.8%；归母净利润分别为2.4/2.8/3.2亿元（前值为2.8/3.3/3.8亿元），同比-21%/+16%/14%，对应当前PE为19x、16x、14x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，新客户开发不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险，大股东减持风险。

2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，矿端自供率稳步提升

赣锋锂业(002460)
    投资要点
    业绩符合预期。公司24H1营收95.9亿元，同-47.2%，归母净利润-7.6亿元，同-113%；其中24Q2营收45.3亿元，同环比-48%/-10.4%，归母净利润-3.2亿元，同环比-109.3%/+26.8%，扣非净利0.9亿元，同环比-95%/+137%，非经主要系持有的金融资产Pilbara股价下跌，产生的公允价值变动损失，毛利率15.9%，同环比+9.3/+9.8pct。公司此前预告24H1归母净利亏损7.6-12.5亿元，业绩处于预告上限，符合预期。
    Q2锂盐出货环比略增，上半年受高价精矿库存影响盈利承压。我们预计24H1公司锂盐出货6万吨+，同比提升，其中Q2出货3万吨+，环比略增；我们预计24年锂盐总销量有望达到12万吨，同增15%+，增量主要来自于南美盐湖产出的碳酸锂。价格成本方面，24H1锂盐均价10.5-11万元/吨左右，平均成本9-9.5万元/吨左右，对应锂精矿均价1300美元左右；我们预计下半年锂盐价格维持7-9万元区间，精矿均价800美元左右，对应锂盐成本约6.6万元/吨。
    持续布局优质锂资源，提高矿端自供率。我们预计24年自有矿权益产量约5-7万吨，自供比例在50%左右。1）Marion项目24H1精矿产量36万吨，出货34万吨（SC624万吨），公司持股50%，我们预计2024年权益产量约3万吨LCE；按SC6计，24H1销售价格0.7万元（960美元），单吨营业成本0.54万元（750美元），精矿单吨利润0.12万元，对应24H1净利润3亿元，贡献投资收益1.5亿元。2）非洲马里Goulamina锂辉石项目规划一期产能50.6万吨精矿，浮选产线正在收尾工作，破碎产线已经启动，预计将于24年内产出首批锂辉石产品，公司增持MaliLithium公司股权，目前已持有60%股权并取得控制权。3）阿根廷Cauchari-Olaroz项目规划一期年产4万吨LCE，目前产出已经爬坡至设计产能的70%左右，计划在2024年完成2-2.5万吨碳酸锂产品的生产，公司拥有76%包销权，持股47%，24年有望贡献权益产量0.9-1.2万吨。4）阿根廷Mariana盐湖计划在2024年底前试生产。
    Q2经营性现金流明显改善，存货较Q1末增加。公司24H1受Pilbara股价下跌影响，公允价值变动损失8.7亿元。24H1期间费用率17.6%，同增10.4pct，其中Q2费用率20.2%，同环比+13.3/+4.9pct；24H1经营性净现金流39.4亿元，同增246.5%，其中Q2为38.2亿元，同环比+700%/+3117%；24H1资本开支45.5亿元，同-13.8%，其中Q2为36亿元，同环比+1.1/275.8%；24Q2末存货81.2亿元，较Q1末增16.6%。
    盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润-6.2/12.3/18.0亿元（原预期24-26年为30.2/40.0/48.1亿元），同比-113%/+298%/+46%，对应25-26年42x/29xPE，由于公司全球布局众多优质锂资源布局，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2024年半年报点评：新场景、新市场开拓对冲行业下行，毛利率保持稳定

坚朗五金(002791)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收32.10亿元，同比-4.35%；归母净利489万元，同比-62.02%。其中，Q2公司实现营收18.44亿元，同比-7.86%；归母净利5076万元，同比-26.36%。
    工程定制类产品有所增长，门窗五金及配套件下滑较多。分产品看，24H1公司门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件收入分别同比-16.04%/+13.67%/+16.59%/-18.78%/+18.15%/-6.16%/+20.15%。24H1公司主要子公司坚宜佳/海贝斯/坚朗精密分别实现收入1.24/0.78/1.99亿元，同比分别+8.64%/-48.96%/+12.99%。尽管市场需求疲弱，但公司积极开发新场景、开拓新市场，24H1收入下滑幅度远小于行业下行程度。
    毛利率同比基本持平，销售费用略有摊薄。2024H1公司销售毛利率31.27%，同比变动+0.08pct。分产品看，2024H1公司门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品毛利率分别为39.94%/29.22%/16.65%，同比分别变动+0.58/-1.15/+1.23pct。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.54/+0.47/+0.36/+0.09pct。此外，公司2024H1计提信用减值损失8322万元（上年同期为5117万元）。
    付现减少致经营性现金流同比增加。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额-1.90亿元，同比+55.65%，主要系公司24H1付现减少。1）收现比：2024H1公司收现比90.28%，同比变动-20.29pct；2）付现比：2024H1公司付现比80.65%，同比变动-38.93pct。
    盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为2.74/3.79/4.82亿元（前值为5.03/6.59/7.74亿元），对应PE分别为26X/19X/15X，考虑到公司未来业绩恢复弹性及人效提升空间，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。

2024年中报业绩点评：省内外稳步开拓，毛销差强势兑现

古井贡酒(000596)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，24H1收入138.06亿元/同比+22.07%，归母净利润35.73亿元/同比+28.54%;24Q2收入55.19亿元/同比+16.79%；归母净利15.07亿元/同比+24.57%，Q2收入符合预期，毛销差表现亮眼。
    24H1省内昂扬向上，省外提质稳进。24H1公司酒类收入同比+22.3%，Q1/Q2估算增速分别为25%+、15+%，Q2增速有所放缓，主要源于宴席需求波动，去年同期婚喜宴积压需求有明显回补，而今年同比则有下滑拖累。1）分产品：①24H1年份原浆收入同增23.1%，量/价分别同比+16.6%、+5.6，估算古5及以上产品均保持20%或以上增长，稳定推升公司销售结构。②24H1古井贡酒、黄鹤楼及其他收入分别同增11.5%、26.6%，公司对古井贡低价位产品进行精简梳理，黄鹤楼名酒复兴、三通工程等规划稳步推进。2）分区域：24H1公司华北、华中、华南销售分别同增35.1%、21.3%、17.2%，估算省内外增速差异不大。省内公司加强渠道下沉及网点覆盖，份额提升势能正盛；省外明确古20价在量前，双核工程持续推进。省外核心市场如河北、山东、河南进度基本符合预期，江苏由于部分地市人员及客户调整，增速有所放缓。
    毛销差保持2pct+增幅，税金存在负面扰动。1）收现端：Q2公司收现同比+12.8%、收入+△预收同比+3.8%，增速放缓主因预收回落（环比-24亿元，降幅大于去年同期），弱势预期导致渠道压库意愿下降，Q2回款进度放慢。2）利润端：H1/Q2公司净利率分别同比+1.5、1.8pct，主系毛销差持续改善。①H1/Q2毛销差同比+2.3、2.4pct，主系产品结构提升及费控趋严贡献。②H1管理费率（含研发）、财务费率分别同比-0.3、-1.0pct，1是利息收入大幅增长，影响约1.1pct；2是管理人员薪酬增幅相对温和，影响约0.4pct。③H1税金及所得税率分别同比+1.0、1.2pct，缴税节奏扰动对净利增速略有拖累。
    省内外稳步开拓，费效比持续优化。市场端，公司省内外战略路径清晰，省内多价位带产品布局日臻完善，市场下沉空间仍足；省外全国化扩张梯队业已成形，将分批次递进打造规模市场、规模网点，规模化市场打造正有序实现模式复制。费用端，公司资源投放效率稳步提升，目前品牌投放维持存量，地面营销费用则实行固定投向管理，削减随量、促销费用，C端费用落地考核加强。
    盈利预测与投资评级：2024年公司后续销售兑现压力不大，市场工作重点保障营销质量，古20稳价格、强渠道持续推进，古7、古8推宴席、铺网点落地有声，看好公司省内外均打开后三百亿增长新天地。考虑宏观需求压力，相应调整2024-2026年归母净利润为59/71/84亿元（前值为60/74/90亿元），同比+28%/20%/19%，对应PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、次高端扩容不及预期、食安问题。

业绩表现优于行业整体，成本红利下盈利改善

新乳业(002946)
    事件描述
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入53.64亿元，同比增长1.25%，归母净利润2.96亿元，同比增长25.26%；其中24Q2实现营业收入27.51亿元，同比减少0.94%，归母净利润2.07亿元，同比增长17.72%。
    事件点评
    24H1业绩表现优于同业，低温产品表现更优。1）分产品看，24H1公司液体乳/奶粉/其他业务实现营收48.44/0.35/4.86亿元，分别同比+0.54%/-15.20%/+10.64%，公司在产品品类上持续聚焦低温鲜奶和特色酸奶等核心业务，延续正增长。其中鲜奶业务预计实现中高个位数增长，酸奶亦
    实现中位数增长。2）分区域看，24H1年西南/华东/华北/西北/其他区域营收分别为18.75/15.03/5.36/6.79/7.71亿元，同比-6.87%/+4.66%/+20.21%/-12.68%/+23.42%，华北地区增速亮眼，西南/北地区因常温奶业务占比较高，短期承压。3）分销售渠道看，公司直销/经销/其他分别实现营业收入27.55/21.24/4.86亿元，同比+1.29%/-0.72%/+10.64%，公司在渠道模式上紧抓DTC直营，取得初步成效。24H1末公司共有经销商3296家，较24年年初减少113家。
    成本下行背景下，24H1毛利率有所提升。24H1公司归母净利润2.97亿元，同比+25.26%，24H1毛利率和净利率分别+1.26/+1.06pcts至29.23%/5.53%，24Q2毛利率和净利率分别+0.29/+1.19pcts至29.09%/7.51%，上半年原奶在供给过剩背景下价格延续下行，公司毛/净利率有所提升，盈利能力改善。24H1公司销售费用率和管理费用率分别+0.46/+0.13pcts至16.12%/4.47%，公司提质增效计划持续推进。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善，公司盈利水平有望稳定提升。
    五年战略规划持续推进，聚焦核心业务增长。年初以来公司继续推进五年战略规划，产品端坚持发展低温鲜奶和特色酸奶等重点品类，营销端持续推进改革创新，渠道端持续推动多重渠道拓展和网点立体化。24年上半年在行业竞争加剧背景下，公司低温产品等品类实现差异化发展，助力其业绩增长优于行业整体。展望全年来看，公司盈利能力提升的确定性较强，有望实现行业承压下的高质量发展。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为112.35/119.55/128.31亿元，同比增长2.3%/6.4%/7.3%；归母净利润5.50/6.59/7.95亿元，同比增长27.8%/19.8%/20.6%；对应EPS分别为0.64/0.77/0.92元；对应当前股价，PE分别为14\12\10，我们看好公司在低温乳制品赛道的长期发展，首次覆盖，给予公司“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济偏弱下业绩增长不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。

2024年半年报点评：包装箔盈利改善，Q2业绩略超预期

鼎胜新材(603876)
    投资要点
    Q2利润环比大幅提升，略超预期。公司24H1营收115亿元，同+24.6%，归母净利润1.8亿元，同-47.6%，毛利率9.9%，同-3pct，归母净利率1.6%，同-2pct；其中24Q2营收64亿元，同环比+35.1%/24.3%，归母净利润1.5亿元，同环比-22%/+403%，毛利率10%，同环比-3/+0.3pct，归母净利率2.4%，同环比-2/+2pct。
    Q2锂电箔盈利底部企稳，维持2000元/吨。公司1H锂电箔出货量5.9万吨，同比微增5%，其中Q2出货量3.3万吨，同环比+6%/+27%，9月订单明显提高，预计全年出货量14-15万吨，同比增长10-15%。盈利看，Q2单独利润维持2000元，环比持平，贡献0.6-0.7亿元利润，由于二线厂商基本亏损，铝箔加工费已触底，预计公司盈利水平维持稳定。
    传统箔Q2盈利改善，贡献业绩弹性。Q2包装箔出货量8万吨，环比提升30%，单吨利润扭亏，并提升至0.08万元左右，贡献0.6亿元+利润，主要受益于规模效应和海外子公司盈利改善，全年出货量预期30万吨左右，贡献2亿元左右利润。Q2空调箔和板带出货量13万吨左右，环比提升10%左右，单吨利润贡献0.01-0.2万元，全年出货量预期35万吨+。
    Q2现金流大幅改善。公司24H1期间费用7.6亿元，同7%，费用率6.6%，同-1pct，其中Q2期间费用3.9亿元，同环比10%/4.5%，费用率6%，同环比-1/-1pct；24H1经营性净现金流1.9亿元，同-84%，其中Q2经营性现金流7.3亿元，同比大幅干山；24H1资本开支2.4亿元，同31%，其中Q2资本开支1.9亿元，同比76%；24Q2末存货44.5亿元，较Q1末3%。
    盈利预测与投资评级：由于海外包装箔盈利逐步恢复，我们上调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润5.4/6.6/8.6亿元（原预期为4/6/8.5亿元），同比+1%/+22%/+31%，对应PE为15x/12x/9x，给予24年20x，对应目标价12元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

2024半年报点评：境外新签高增长，利润率改善明显

中国交建(601800)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，实现营业收入3575亿元，同比-2.3%，归母净利润114亿元，同比基本持平；其中单24Q2实现营业收入1805亿元，同比-4.6%，归母净利润52.6亿元，同比-9.7%。
    国内基建建设增速放缓致使公司收入略有下滑，但各业务毛利率有所改善：（1）分业务看，24H1公司基建建设/基建设计/疏浚业务/其他主营业务分别实现营收3181/173/269/112亿元，同比分别-2.7%/-6.3%/+3.3%/+13.4%，毛利率分别为10.6%/18.7%/11.4%/9.9%，同比分别+0.6/+2.1/+1.4/+4.4pct，综合毛利率为11.7%，同比+0.9pct。公司基建建设营收下滑主要是由于国内基建行业增速放缓所致，但毛利率由于原材料成本下降、公司进行成本控制而略有提升；设计业务收入下降的同时毛利率提升2.1pct，主要是由于公司积极推动业务转型，EPC项目减少，聚焦设计主业；其他主营业务收入和毛利率的提升主要是由于祁连山水泥重组并入公司所致。（2）分地区看，24H1境内/外分别实现收入2878/696亿元，同比分别-7.0%/+23.5%。
    期间费用率受分母端影响小幅提升，信用减值损失计提减少：（1）24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/2.8%/0.2%，同比分别+0.1/+0.1/+0.2/+0.4pct，费用率提升主要是由于分母端收入下降的影响，且公司24H1公司汇兑收益下降约4亿元；（2）信用减值损失同比减少5.2亿元，主要是受到上半年单项进行减值测试的应收款项减值准备转回的影响；公允价值变动净损失同比减少4.7亿元，主要是由于股票投资亏损减少；综合影响下公司24H1销售净利率为4.1%，同比+0.1pct。
    经营活动净流出增加，资产负债率略降：（1）24H1公司经营/投资/筹资活动现金流分别为-741/-157/-992亿元，同比分别-248/+173/-317亿元，收现比与付现比分别为78.4%/100.1%，同比分别-2.7/-7.0pct，经营活动净流出增加主要是由于支付的其他与经营活动有关的现金增加所致，筹资活动净流入减少主要是由于借款还款支付现金增加；（2）截至24H1末公司带息债务余额为6152亿元，同比-40.1亿元，资产负债率为74.8%，同比-1.1pct。
    境外工程、城市建设等需求增加，保障公司新签订单增长：24H1公司实现新签合同额9609亿元，同比+8.4%。公司持续优化大城市业务布局，在市政、房建基础上加快向城市规划设计、城市运营等方向延伸，大城市领域新签合同额增长18.4%至3855亿元；公司重点推动“一带一路”沿线卡点、堵点以及国家领导人重点关注的海外重大合作项目，境外实现新签合同额1961亿元，同比+38.9%，其中在一带一路沿线国家新签207亿美元。
    盈利预测与投资评级：公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。公司紧盯国资委“一利五率”考核要求，经营质量持续提升，我们基本维持公司24-26年归母净利润预测为258/275/293亿元，9月2日收盘价对应24-26年PE分别为4.9/4.6/4.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：“一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。

2024年中报点评：经营受农药周期影响，葫芦岛一期一阶段试生产

扬农化工(600486)
    事件:
    2024年8月27日，扬农化工发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入56.99亿元，同比-19.4%；实现归母净利润7.63亿元，同比-32.1%；扣非后归母净利润7.38亿元，同比-31.8%。销售毛利率为24.2%，同比下降2.6个pct；销售净利率为13.4%，同比下降2.5个pct。经营活动现金流量净额为26.3亿元。
    2024Q2公司实现营业收入25.23亿元，同比-1.7%，环比-20.6%；实现归母净利润3.34亿元，同比-9.6%，环比-22.2%；实现扣非归母净利润3.11亿元，同比-15.4%，环比-27.1%；销售毛利率为24.1%，同比下降1.6个pct，环比下降0.3个pct；销售净利率为13.2%，同比下降1.2个pct，环比下降0.3个pct。经营活动现金流净额14.97亿元。
    投资要点:
    2024H1农药行业周期底部，业绩同比下滑
    2024H1公司实现营业收入56.99亿元，同比-19.4%；实现归母净利润7.63亿元，同比-32.1%，上半年公司营业收入和业绩同比均有所下滑，主要由于农药行业产能饱和，竞争加剧，产品价格多处于底部位置。分板块来看，2024H1公司原药业务实现营收33.23亿元，同比-26.4%，毛利率为29.4%，其中销量为5.0万吨，同比-3%，平均价格为6.65万元/吨，同比-24%；制剂业务实现营收12.04亿元，同比-10%，毛利
    率为25.7%，其中销量为2.8万吨，同比-2%，平均价格为4.29万元/吨，同比-8%。在行业周期底部，公司坚持降本增效，严把各类费用支出，上半年共完成节支2.26亿元。
    2024Q2归母净利润3.34亿元，同比减少0.36亿元，环比减少0.95亿元。受农药价格下滑影响，2024Q2毛利润同比减少0.52亿元，环比减少1.65亿元。分板块来看，2024Q2公司原药板块实现营收15.99亿元，同比-3%，环比-7%；销量2.50万吨，同比+5%，环比+0.2%；单价6.39万元/吨，同比-8%，环比-7%。制剂板块实现营收3.42亿元，同比基本持平，环比-60%；销量1.31万吨，同比+37%，环比-13%；单价2.61万元/吨，同比-27%，环比-55%。
    农药价格跌至历史低位，静待行业需求修复
    据百川盈孚，截至8月25日，杀虫剂功夫菊酯和联苯菊酯价格跌至2015年9月以来的历史低位，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为10.5、12.9万元/吨，均处于历史低位；除草剂方面，草甘膦、硝磺草酮、麦草畏的价格分别为2.48、8.7、5.8万元/吨，均处于历史低位；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为9.71、7.5、15.2、16.03万元/吨，均处于历史低位。2024年上半年，全球农药分销渠道库存降低明显，展望后市，新周期备货启动，刚需逐步释放，农药周期有望迎来修复。
    葫芦岛一期一阶段试生产中，北方基地成长可期
    辽宁优创拟投资42亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂、7000吨农药中间体。据公司2024年中报，葫芦岛一期一阶段项目一期一阶段项目于2023年6月开工，截止2024年8月27日，一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。项目完全建成后，预计可贡献年均营业收入为40.83亿元，有利于公司生产力实现南北均衡布局。
    盈利预测和投资评级基于目前农药周期位置判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为114、137、158亿元，归母净利润分别为12.38、16.45、19.56亿元，对应PE17、13、11倍，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。
   

2024年中期业绩点评：稳健性强

五粮液(000858)
    事件：公司上半年实现收入+11.3%；归母净利+11.9%。Q2收入+10.1%，归母净利+11.5%。
    主品稳健发展，浓香结构提升：分产品，上半年五粮液产品收入同比+11.4%，销量+12.1%，毛利率同比稳定。普五提价尚未在上半年业绩中体现，预计将在下半年体现。系列酒收入+17.8%，销量-23.9%，毛利率同比+1.6pct，产品结构保持提升。
    优势市场稳健发展，北部市场改善：分区域，上半年东部收入同比+15.7%，西部同比+16.7%，南部同比-0.6%，北部同比+8.2%，中部同比+8.2%。东部优势市场和西部大本营保持稳健增长趋势，北部有所改善，南部依然偏弱。
    安全垫充分：期末合同负债82亿元，同比+123%；应收款项融资及款项197亿元，同比-23%；Q2销售收到的现金279亿元，同比+94%。Q2收现充足，安全垫充分。
    投资建议：五粮液业绩增长稳健，符合预期。资产和现金流科目来看，Q2收款比较充足，安全垫充分。维持2024-2026年EPS 8.81/9.78/10.87元，2024/8/29收盘价118.78元对应P/E分别为13/12/11倍。维持推荐评级。
    风险提示：白酒消费需求继续走弱的风险。

Q2公司业绩承压，在研新品助力未来增长

生物股份(600201)
    事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收6.12亿元，同比-10.66%；归母净利润为1.23亿元，同比-8.56%；扣非后归母净利润为1.08亿元，同比-12.56%。其中24Q2公司营收2.64亿元，同比-17.74%；归母净利润0.17亿元，同比-37.47%；扣非后归母净利润为0.13亿元，同比-44.69%。
    H1公司收入&业绩下滑，毛利率小幅提升。H1公司业绩下滑的主要原因是下游养殖业现金流仍有一定压力、动保行业竞争激烈等。24H1公司综合毛利率57.02%，同比+0.31pct；期间费用率为33.24%，同比-0.76pct。其中24Q2公司综合毛利率54.13%，同比-1.11pct；期间费用率为42.32%，同比-3.05pct。
    反刍苗高速增长，期待后续下游养殖景气度提升带来的催化。公司拥有金宇保灵、扬州优邦、辽宁益康三大生产基地，对应不同产品矩阵布局。24H1金宇保灵、扬州优邦、辽宁益康分别实现疫苗批签发量154次、101次、209次，同比+57%、+1%、-19%；实现收入3.81亿元、1.14亿元、1.01亿元，同比-13.42%、-15.82%、+10.46%。净利润方面，24H1金宇保灵、扬州优邦净利润为7630万元、4142万元，同比-8.46%、-15.46%；辽宁益康净利润自23H1同期的2.68万元大幅上升至711万元，盈利能力显著提升。分产品来看，公司禽苗聚焦重点盈利产品，布局国际市场，进一步打开增长空间，其中高致病性禽流感疫苗增长较好。反刍苗板块，公司持续加大投入、扩大领先优势，在行业周期底部的行情下实现逆势高速增长，主要得益于高端布病疫苗、羊苗等多个重点新品上市即上量。考虑后续下游养殖业景气度上行预期，公司业绩稳健增长可期。
    24H1公司研发投入占比12%，宠物疫苗研发稳步推进。24H1公司研发投入0.75亿元，占营收的比为12.26%。上半年公司获得新兽药证书1项，产品批准文号5项，授权专利10项。非瘟疫苗进展方面，公司非瘟亚单位疫苗于2023年提交农业农村部应急评审，目前仍处于效力评价阶段。宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗通过农业农村部应急评价，有望于24年内上市；犬四联、猫四联疫苗已进入新兽药注册阶段；犬三联疫苗已完成临床试验。此外，公司P3实验室已获得非瘟、口蹄疫、猪瘟病毒、布氏杆菌、牛结节性皮肤病等病原微生物活动资质，为公司研发的有力支撑。公司投资建成的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已于24年初通过农业农村部静态验收，预计25年投产后进一步提升公司研发竞争力，助力公司动物疫苗的迭代升级。
    投资建议：公司深化“产品+方案+服务”三维一体智慧防疫体系，在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，持续提升非口路疫疫苗销售收入，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.33元、0.39元，对应PE为19、16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。

九州通2024年中报业绩点评：“三新两化”战略赋能，创新业务快速发展

九州通(600998)
    事件：2024年8月27日，九州通发布2024半年度报告，2024H1公司实现营业收入771.71亿元（-2.76%）；归母净利润12.08亿元（-10.08%）；扣非归母净利润11.80亿元（-8.90%）;经营性现金流-32.01亿元。2024Q2公司实现营业收入366.99亿元(-1.52%)；归母净利润6.70亿元(-14.31%)；扣非归母净利润6.59亿元(-8.81%)；经营性现金流4.53亿元。
    剔除季节性流感因素，收入利润仍稳健增长。2023H1受疫情、流感等季节性疾病的影响，感冒、退烧药等相关品种销量大增，导致去年同期业绩高基数。如剔除上述特殊因素的影响，2024H1营业收入同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.50%，扣非归母净利润同比增长11.84%，收入利润仍将保持稳健增长。另外相较于2024Q1，公司Q2经营业绩呈现逐季向好的趋势，归母净利润、扣非归母净利润环比增长24.60%、26.28%，经营性现金流转为正数；公司将在年底加大对应收账款的清收力度，预计全年经营性现金流将为正数，与经营业绩相匹配。
    “三新两化”战略顺利实施，创新业务快速发展。为应对传统分销业务承压下滑，公司积极推进“三新两化”战略并取得显著成果。新产品方面，2024H1公司CSO业务收入98.62亿元（+14.18%）；毛利11.91亿元。其中药品总代收入54.20亿元，毛利9.59亿元，代理品规数828个（预计全年过亿品规32个），包括浙江华海、东阳光等集采中标产品，以及阿斯利康、拜耳等外资产品；器械总代收入44.42亿元，毛利2.32亿元，代理品规数1081个（半年度过亿品规8个），包括强生、雅培、罗氏等11大厂家的15条产品线，未来对公司的业绩贡献将持续提升。新零售方面，公司充分利用供应链平台优势，通过“万店加盟”、“批零一体化”及线上线下相结合的模式拓展数字化零售业务，截至2024年7月底，公司自营及加盟药店数量达到24387家。2024H1公司新零售业务收入14.56亿元（+1.02%）；毛利2.03亿元。新医疗方面，公司自主研发的“九信诊所”互联网医疗平台正式上线，为基层诊所打造集供应链、运营服务、数字医疗为一体的专业服务平台，目前已发展“九信诊所”会员店412家，全年目标发展会员店800家，打造标杆会员店50家。不动产证券化方面，公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，公司计划于今年10月份之前实现公募REITs发行上市及首期Pre-REITs发行成功，盘活公司医药仓储物流资产，重构轻资产运营模式，提升股东权益增值回报。
    投资建议：九州通作为全国最大的民营医药流通企业，以传统分销业务为基本盘，积极推进实施“三新两化”战略，引导CSO、新零售等创新业务快速发展。暂不考虑REITs发行带来的利润增厚，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为1649.66/1835.18/2065.60亿元；归母净利润分别为22.05/26.88/30.65亿元，当前股价对应2024-2026年PE为11/9/8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：新业务进展不及预期的风险；应收账款坏账的风险；市场竞争加剧的风险；政策变动的风险

化学发光增速亮眼，提质增效成果显著

亚辉龙(688575)
    事件：亚辉龙发布2024年中期报告，化学发光增速亮眼，常规项目持续放量
    2024年上半年，公司实现营业收入9.60亿元/-10.7%，其中非新冠自产业务7.90亿元/+43.9%，发光业务收入7.17亿/+48.5%，代理业务1.52亿/-9.9%；归母净利润1.73亿/+22.3%；扣非净利润1.61亿/+25.9%。
    单二季度，公司实现营业收入5.29亿元/+27.4%，其中非新冠业务营业收入同比增长31.86%，自产化学发光业务收入同比增长48.85%；归母净利润1.07亿/+77.5%；扣非净利润1.04亿/+131.6%。
    公司发光业务在Q2延续了Q1乃至23年以来了高速增长，在当前市场环境下尤为亮眼。尤其是公司常规项目持续放量，上半年术八、肿标、甲功、心肌试剂合计销售收入同比增长52.48%，招牌自免发光试剂也实现了同比46.23%的增长。
    事件：Q2利润率环比大幅改善，提质增效成果显著。
    2024年上半年，公司综合毛利率61.9%，同比上升12.6pct，其中非新冠自产业务毛利率70.0%，同比上升1.7pct；归母净利率18.0%，同比上升4.9pct。上半年管理/销售/研发费用分别同比下降4.50%、增加10.70%、增加12.26%。
    单二季度，公司综合毛利率62.2%，环比持平；归母净利率20.2%，环比上升4.93pct。单Q2管理/销售/研发费用率分别环比上升0.07pct、下降2.20pct、下降6.10pct。
    公司盈利能力在Q2得到明显改善，尤其经过销售、研发方面的前期集中投入后，公司利润来到释放节点。
    国内机型持续优化，自产流水线值得期待：
    公司国内市场上半年非新冠自产业务同比增长42.7%，新增装机638台，其中600速机301台，占比47.18%；流水线累计装机129条，其中39.53%的流水线装机于三级甲等医院。目前公司主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过5600家，较2023年末增加超340家，其中三级医院超1590家，全国三级甲等医院数量覆盖率超70%。公司新近推出了重磅产品iTLAMax流水线，其速度可达1200样本管/小时，总体实现了对医学实验室样本检测前、检测中、检测后所需功能与流程的全面自动智能支持，且关键零部件已实现全国产化，有
    望进一步助力公司开拓大型医院客户并持续推动国产替代。508543899海外重点推进试剂上量与本地化建设：
    公司海外市场上半年非新冠自产业务同比增长52.3%，新增装机532台，其中300速机45台，同比增长275%。上半年，在确保日常装机发货任务圆满完成的基础上，将工作重心聚焦于试剂销量的提升及本地化市场拓展的深度推进。在此期间，公司积极构建并优化本地化的服务网络，实现了海外本地员工队伍的不断壮大，新增东南亚服务点和开罗培训基地即将投入运营，亚太地区本地服务办公室已陆续投入运营，同时持续完善本地化服务体系的构建，与独联体、南亚、中东等多个合作伙伴开展本地化合作，以提供更全面、更优质的服务。
    看好公司全年达成股权激励业绩目标：
    在上半年行业整体承压的大环境下，公司收入端一如既往地交出了亮眼成绩。公司业务能够保持韧性，连续实现高速增长的关键在于，一方面公司特色项目所处赛道发展更快且有更强的学术合作需求，另一方面公司常规项目在低基数上扩大市场份额带来了更大的单产提升弹性。利润端公司Q2净利率环比提升明显，公司坚定的控费提效举措收获了良好的回报。考虑到下半年往往为利润率高点（下半年收入较高），且公司利润率环比已经展现了比较好的改善趋势，我们看好公司全年达成股权激励计划中归母净利润同比增长35%的业绩目标。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长12.6%、27.7%、23.3%；归母净利润分别同比增长35.8%、34.3%、30.0%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价25.45元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：
    公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。
   

2024年半年报点评：业绩符合市场预期，静待行业景气度反转

南网能源(003035)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入13.24亿元，同比+1.6%；实现归属母公司净利润2.05亿元，同比+5.3%。单Q2看，2024Q2实现营业收入7.48亿元，同比-1.0%；实现归母净利润1.15亿元，同比+2.2%；业绩符合市场预期。
    分布式光伏稳定增长，实现营收5.63亿元，同比增长12.7%：2024年上半年公司继续聚焦工业节能和建筑节能基本盘，推动调整退出生物质等非优势产能区域。公司工业节能实现营收6.90亿元，同比+14.0%，其中分布式光伏节能业务实现5.63亿元，同比+12.7%。建筑节能实现4.11亿元，同比-1.5%；综合资源利用1.54亿元，同比-21.6%，其中农光互补业务0.94亿元，分散式风电0.21亿元，生物质综合业务0.39亿元。
    2024年公司大力拓展分散式风电，探索户用光伏业务可行性：2024H1公司经决策拟开展的分布式光伏节能项目规模为39.75万千瓦，在运装机规模210万千瓦；在运风电项目8万千瓦；新增通过决策拟开展农光互补项目18.47万千瓦，在运农光互补项目34.60万千瓦。
    毛利率方面，2024H1公司实现毛利率32.7%，同比-2.0pct：分业务板块来看，2024H1工业节能板块实现毛利率46.7%，同比-5.3pct，其中分布式光伏业务实现毛利率57.0%，同比-3.9pct；建筑节能实现毛利率14.4%，同比-4.1pct；综合资源利用板块实现毛利率17.8%，同比+4.3pct。
    盈利预测与投资评级：考虑到分布式光伏行业放缓+市场竞争加剧，我们调整公司2024-2026年盈利预测从4.52/6.02/7.18亿元为3.03/3.71/4.97亿元，同比增长-2.3%、22.4%、33.7%，对应PE为59倍、48倍、36倍，由于主业工业节能和建筑节能发展稳扎稳打，我们继续看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

公司简评报告：规模增长强劲，减值计提与不良处置保持审慎

宁波银行(002142)
    投资要点
    事件：宁波银行公布2024上半年报告。上半年公司实现营业收入344.37亿元（+7.13%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润136.49亿元（+5.42%，YoY）。6月末，公司总资产为3.03万亿元（+16.67%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率420.55%（-11.08pct，QoQ）。上半年宁波银行净息差为1.87%，同比下降6bp。
    对公投放强于季节性，个人投放弱于季节性。Q2宁波银行贷款保持快速增长，相对行业优势明显。结构上来看（图1所示），对公贷款同比大幅多增（行业同期少增）体现较强区域需求及自身主动发力。个人贷款明显少增，与行业趋势相符，主要是三方面原因：一方面个人经营性贷款及消费类贷款去年投放量较大，今年到期量较大；另一方面，居民各类信贷需求偏弱；再者，公司个贷准入或因行业个贷信用风险上升而收紧。公司所处区域产业扎实，在本地具有较强竞争力，预计对公板块仍能驱动贷款保持较快增长。
    存款较快增长，定期化有所上升。从季节性特征来看，公司全年揽储主要集中在Q1，随着“开门红”考核压力下降，Q2存款通常净流出。今年Q2存款环比则是净流入，同比增速相应提升（图2所示），明显强于行业。由于存在定价优势，治理“手工补息”对中小银行影响正面，公司Q2存款增长或受益。行业层面，挤水分影响放缓，M2或温和回升，公司上半年存款实现快速增长为全年奠定基础，预计较行业仍会保持明显优势。结构上（图3所示）来看，定期化程度随行业上升，反映居民需求较弱背景下个人与企业部门资金循环仍受阻。在居民需求改善之前，定期化趋势或仍持续，后续关注促消费政策力度及效果。
    资产端下行明显，净息差延续收窄。测算Q2单季度息差1.84%，同比下降约2bp。资产端因贷款与债券利率均随市场明显下降，整体生息率下降较为明显。测算Q2生息率3.98%，同比下降约18bp，降幅较Q1扩大，或主要与前述贷款增长结构分化（收益较高的零售贷款占比下降）及债券重定价节奏有关（去年至今政府债发行力度较大、利率下行明显，投资组合中低息券种占比或提升）。负债端，存款降息效果不够显著，同时受定期化影响上半年付息率同比上升3bp至2.12%。现阶段零售需求较弱仍对生息率形成压力，但下半年重定价放缓，资产端下行压力或明显缓解。负债端来看，公司揽储节奏指向付息率明显改善或于明年Q1才体现。综合来看，年内息差下行压力有望放缓。
    中间业务收入受政策及市场因素。受降费政策，市场风险偏好降低、资本市场表现较弱等影响，公司财富管理与资产管理同比继续明显下降（图4所示），对手续费及佣金收入拖累较为明显。7-8月资本市场仍较为低迷，现阶段中收或依然承压。考虑到下半年基数较低，以及宏观政策发力或促进市场风险偏好提升，中收降幅或明显收窄。
    投资收益表现亮眼。交易性资产方面，受益较好债市行情及较强投资能力，上半年年化广义投资收益率（持有浮盈+处置收益）达到3.88%（测算值）。其他债权投资（FVOCI）方面，其他综合收益增长迅速（图5所示）指向其浮盈增长较快，除前述两个驱动因素外，投资规模也是重要驱动因素。若后续处置，兑现投资收益或对当期损益形成较大驱动。
    零售信用风险随行业上升，减值计提与不良处置保持审慎。前瞻性指标方面，关注类贷款占比较Q1末上升28bp至1.02%（图6所示），与行业趋势相符，体现宏观层面压力；逾期贷款占比较2024Q4末下降1bp至0.92%。动态来看，测算上半年不良生成率（加回核销，年化）进一步上升至1.19%，为近年最高水平。结构上，预计主要是经营类、消费类零售客群扰动，与行业趋势相符，体现居民就业及收入压力；对公资产质量低位稳定，体现本地实体良好韧性。公司减值计提与不良处置保持审慎：贷款减值损失同比+20.10%，核销额同比+129.81%，收回已核销贷款同比+48.99%。拨备覆盖率因核销力度较大进一步下降。当前行业零售风险上升较为普遍，后续信用成本或仍普遍面临上行压力。由于收入增长较快、拨备较厚，预计公司能够保持较大确认与处置力度、资产质量将保持优异。
    盈利预测与投资建议：受规模增长较快、息差降幅收窄驱动，Q2公司利息收入保持较快增长。下半年手续费降幅有望收窄，投资收益有较好弹性，收入预计保持较快增长。同时，随着行业零售客群风险边际上升，不良生成与处置或延续较大力度。我们相应调整盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为680.42、742.52、832.86亿元（原预测为659.99、719.70、798.65亿元），归母净利润分别为270.45、295.38、338.31亿元（原预测为279.75306.94、346.14亿元）。预计2024-2026年普通股每股净资产为30.50、33.83与37.65元对应8月30日收盘价PB为0.66、0.60、0.54倍。宁波银行区域经济扎实、专业经营能力突出，营收有望保持较快增长。同时，凭借营收与拨备优势，公司有能力充分应对行业零售风险上升压力。维持公司“买入”投资评级。
    风险提示：行业零售资产质量大幅恶化；净息差大幅收窄导致收入失速。

公司信息更新报告：利润快速增长，AI产品商业化加速

焦点科技(002315)
    跨境电商领军，维持“买入”评级
    公司为国内B2B跨境电商领军公司，有望受益AI赋能带来的成长机遇，我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.75、6.00、7.57亿元，EPS为1.50、1.89、2.39元/股，当前股价对应PE为16.9、13.4、10.6倍，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2024年中报，业绩快速增长
    2024年上半年，公司实现营业收入7.94亿元，同比增长7.40%；归母净利润2.34亿元，同比增长23.18%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长23.54%。
    单二季度，公司实现营业收入4.09亿元，同比增长4.20%；归母净利润1.57亿元，同比增长11.22%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增长12.43%。
    盈利能力提升，全年成长值得期待
    2024年上半年，公司利润快速增长，净利率同比提升3.32个百分点至28.72%，盈利能力提升，主要系（1）主营业务中国制造网业务收入保持平稳增长，截至2024年6月30日，中国制造网平台收费会员数为25,734位，较2024年一季度末增加716位；（2）跨境业务整体发展得到明显改善，美国子公司InQbrandsInc.和DOBA,INC.实现扭亏为盈；（3）公司持续降本增效，毛利率同比提升1.76个百分点至80.17%，期间费用率下降显著，销售费用率同比下降2个百分点至35.26%，研发费用率同比下降0.79个百分点至10.12%。
    AI产品能力持续迭代，商业化进展有望提速
    截至2024年6月30日，中国制造网平台购买AI麦可的会员共6095位（不含试用体验包客户），较2024年一季度末增加1454位，付费渗透率较2024一季度的18.55%环比提升至23.68%，上半年AI麦可实现的现金回款超过1300万元。2024年3月，公司将原中国制造网事业部分拆为中国制造网事业部、B2B销售事业部和AI事业部，目前已完成管理结构调整事宜，下半年AI商业化进展有望提速。
    风险提示：AI落地不及预期风险；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期。

国内运动健康产业先锋，深耕运动营养品二十年

康比特(833429)
    投资要点
    公司深耕运动健康行业多年：（1）公司以雄厚的运动健康研发技术为驱动，集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体。公司通过加大研发投入、拓展多元化业务及严控销售价格来保证毛利率的稳定，促进多板块业务协同发展。（2）公司经营稳健，业绩持续高增长。2023年，公司营收、利润双创新高并快速增长，营收8.43亿元，同比增长32.78%，归母净利润0.88亿元，同比增长52.92%，2021-2023年CAGR达31.24%。
    运动营养市场持续扩容，中国市场渗透率低：（1）我国国民健康意识改善叠加健身人群扩大，行业不断扩张。据Ipsos统计，2019-2022年国民健康关注度从8.64分上升至8.77分；据灼识咨询统计，我国健身人群数量从2019年的3.41亿增长至2022年的3.74亿。（2）全球运动营养市场持续扩容。根据Euromonitor、华经产业研究院数据，全球运动营养市场规模2022年达到185.6亿美元，仍将持续扩容。（3）中国市场前景好，集中度高，渗透率低。近年中国运动营养市场规模稳步增长，预计于2023年突破60亿元；中国市场前六名的企业占据近80%的市场份额，集中度高；2022年中国健身行业渗透率为26.5%，仍有较大提升空间。
    多渠道立体销售与研发能力双轮驱动是公司发展的原生动力：（1）不断加大研发投入，构建行业壁垒。公司发挥自身技术优势参与国家部门的运动营养研发课题，同时逐年加大研发投入，根据公司年报，2019-2023年公司研发费用投入持续增加，CAGR为19.37%。预计公司研发投入将会进一步增加，技术竞争力持续提升，进一步支撑未来业务扩张，有望打开业绩发展新空间。（2）公司在线上线下共同推进扩张市场。公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式，我们预计公司未来将会进一步完善线上销售平台与品类的布局，进一步顺应销售方式变革，提升品牌影响力与市占率。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.04/1.23/1.44亿元，对应EPS分别为0.83/0.99/1.16元/股，对应当前股价的PE分别为11/9/8倍；我们选择业务类似的公司仙乐健康、汤臣倍健和东鹏饮料作为可比公司，公司产品均涉及运动、健康营养保健品的生产和销售。2024年可比公司平均PE为20倍，基于国内运动营养市场行业规模迅速扩张，康比特在行业的占有率居前、品牌认可度高，且公司持续扩张市场，线上线下结合提升品牌知名度，我们预计公司业绩有望进一步高增，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：（1）公司内部控制风险；（2）行业政策风险；（3）市场竞争风险。

业绩与盈利稳中有进，精密零部件产品加速放量

江丰电子(300666)
    事件：
    1.公司发布2024半年度报告，2024H1实现营收16.27亿元，同比增加35.91%；实现归母净利润1.61亿元，同比增加5.32%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增加73.49%。
    2.从Q2单季度业绩来看，实现营收8.55亿元，同比增加35.25%，环比增加10.70%；实现归母净利润1.01亿元，同比增加4.27%，环比增加70.15%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比增加61.14%，环比增加41.82%。
    24H1业绩大幅增长，精密零部件产品加速放量
    2024上半年公司实现营收16.27亿元，同比大幅增长35.91%，上半年营业收入持续增长主要因为公司全球市场份额的扩大，国内外客户订单持续增加；同时，受益于半导体精密零部件领域的战略布局，多个生产基地陆续完成建设并投产，大量新产品完成技术攻关，逐步从试制阶段推进到批量生产，营业收入持续增长。分产品来看，精密零部件业务收入3.99亿元，同比大幅增加96.14%，占比24.52%；超高纯靶材收入10.69亿元，同比增加37.33%，占比65.70%；其他业务收入1.60亿元，同比减少25.99%，占比9.83%，24H1公司精密零部件收入同比增速大幅领先公司整体。
    盈利能力稳中向好
    从盈利能力来看，24H1公司扣非归母净利润1.70亿元，同比增加73.49%，主要系公司收入提高叠加业务毛利率提高。2024H1公司毛利率为31.00%，同比+2.34pct，其中超高纯靶材业务板块毛利率为30.33%，同比+1.63pct，精密零部件业务板块毛利率为34.64%，同比+3.21pct，其他业务板块毛利率为26.38%，同比+0.48pct，盈利能力稳中向好。2024H1公司期间费用率为15.94%，同比-0.33pct,其中销售/管理/研发费用率分别为3.01%/6.56%/6.26%,同比+0.08/+2.53/+0.24pct。
    晶圆制造溅射靶材国际领先，半导体零部件进展顺利在晶圆制造溅射靶材领域，江丰电子具有国际竞争力。根据弗若斯特沙利文报告，2022年江丰电子在全球晶圆制造溅射靶材市场份额排名第二。2023年10月，韩国孙公司完成登记注册，计划在韩国新建半导体靶材生产工厂，有利于提高产品的市场占有率和国际竞争力。在半导体零部件方面，公司已经建成多个零部件生产基地，全面布局金属和非金属类半导体精密零部件，形成了全工艺、全流程的生产体系，实现了半导体精密零部件业务的快速成长。另外，公司控股子公司宁波江丰同芯半导体材料有限公司已经掌握覆铜陶瓷基板DBC及AMB生产工艺，主要产品为高端覆铜陶瓷基板，目前已经实现量产。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为33.30亿元、43.77亿元、58.75亿元，归母净利润分别为3.52亿元、4.76亿元、6.25亿元。综合考虑半导体行业稼动率提升，行业持续扩产叠加公司自主可控大趋势，零部件业务快速发展，给予公司2024年48.00XPE，对应6个月目标价63.84元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；投资规模扩张和研发投入导致盈利能力下降的风险。
   

NECTIN-4 ADC临床进展迅速，长效升白药有望于2025年获批上市

迈威生物(688062)
    事件：公司公布2024年中报，报告期内实现营业收入1.16亿元，同比增长28.42%；实现归母净利润-4.45亿元；实现扣非后归母净利润-4.61亿元。
    NECTIN-4ADC临床进展迅速，已开展3项3期临床。公司核心品种NECTIN-4ADC目前已开展3项3期临床，包括：1）治疗经铂类化疗和PD-(L)1抑制剂治疗的局部晚期或转移性尿路上皮癌的3期关键注册临床研究，2）治疗含铂化疗失败的复发或转移性宫颈癌的3期临床研究，3）联合PD-1单抗一线治疗尿路上皮癌的3期临床研究，临床进展迅速。目前该品种已获得美国FDA授予的多项审评资质：“快速通道认定”（FTD）分别用于治疗晚期、复发或转移性食管鳞癌，既往接受过含铂化疗方案治疗失败的复发或转移性宫颈癌和局部晚期或转移性Nectin-4阳性三阴性乳腺癌；“孤儿药资格认定”（ODD）用于治疗食管癌。并被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单，用于治疗既往铂类化疗和PD-(L)1抑制剂治疗失败的局部晚期或转移性尿路上皮癌。
    其他创新药方面，长效升白药有望于2025年获批上市，B7H3ADC、TROP2ADC快速推进中。公司新一代长效升白药8MW0511为人血清白蛋白-人粒细胞集落刺激因子融合蛋白，与目前已获批上市PEG长效升白药、Fc融合蛋白长效升白药具备差异化优异，该产品已在2023年12月递交上市申请，参考其他药物上市审评进度，我们预计其有望于2025年获批上市。ADC管线方面，基于公司新一代ADC技术开发的B7H3ADC、TROP2ADC的2项1期临床顺利开展中；从新一代ADC的结构设计来看，其接近于阿斯利康自研ADC，释放单元（PEG-VA）、毒素均与阿斯利康自研ADC类似，主要差异在于公司新一代ADC接头部分为自研的IDconnect接头（可产出DAR4为主成分的定点偶联药物），综合来看成药确定性高。
    投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入分别为3.00亿元、11.08亿元、20.13亿元，净利润分别为-9.20亿元、-6.26亿元、-0.87亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观；在不考虑海外预期、不考虑未上市生物类似药的情况下，根据DCF模型给与6个月目标价37.87元，维持买入-A级投资评级。
    风险提示：海外授权进度不及预期的风险，创新药临床试验失败的风险，生物类似药产品销售不及预期的风险。
   

2024年中报点评：浮法玻璃景气回落，光伏玻璃形成新增长极

旗滨集团(601636)
    投资要点
    事件：公司披露2024年中报，上半年实现营业总收入79.12亿元，同比+14.9%，实现归母净利润8.11亿元，同比+25.3%。
    浮法玻璃景气回落，光伏玻璃加速放量形成新增长极。（1）上半年公司浮法/节能/光伏/其他功能玻璃实现营收37.11亿元/11.17亿元/29.01亿元/1.15亿元，占收入比重分别为47%/14%/37%/1%，较2023全年的占比分别下降11pct/下降4pct/上升15pct/基本持平。受地产竣工端需求下行影响，浮法玻璃量价齐降，上半年销售浮法玻璃原片4802万重箱，同比下降9%；光伏玻璃加速放量，在2023年末8200t/d的产能基础上，上半年昭通、马来西亚新增2400t/d的产能投产，上半年光伏加工片销量1.85亿平，同比大幅增长，形成新增长点。（2）上半年公司综合毛利率为24.3%，同比上升3.6pct，预计主要因去年同期浮法玻璃毛利率基数较低。从毛利构成来看，上半年光伏玻璃业务毛利占比达到38%，较2023年全年提升15pct。（3）Q2单季毛利率环比下降3.5pct至22.6%，预计主要是浮法玻璃因行业需求下行库存累积价格下跌导致单位盈利收窄所致，预计光伏玻璃毛利率随着产能爬坡、均价回升有所提升。
    Q2期间费用率有所上升，资本开支有所回落。（1）公司Q2期间费用率为12.1%，同比上升1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.4/+0.8/+1.3pct，财务费用率上升主要是支付项目建设工程款增加，借款规模扩大导致利息支出增加。（2）公司Q2购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为9.13亿元，同比-28.8%，主要因公司上一轮规划光伏玻璃产能建设进入尾声。公司Q2经营活动产生的现金流量净额为2.65亿元，同比下降41.0%，部分因公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。（3）公司中报负债率为55.2%，同比上升3.5pct。
    多元产业布局成型，综合竞争力持续增强，静待浮法玻璃行业供需再平衡。（1）公司继续推动光伏玻璃做大做强，推进国际化战略布局，在建光伏玻璃产能2400t/d；推动硅砂资源获取强化成本竞争力，云南彝良砂矿、马来西亚古达砂矿相继建成投产，截至中报硅砂资源储量2.79亿吨，硅砂矿及硅砂加工厂设计年产能810万吨。我们认为公司凭借成本优势、产业及国际化布局优势，在浮法、光伏玻璃行业景气低谷中仍然表现出良好的盈利能力，显现经营韧性。（2）但中期地产竣工端需求仍面临明显下行压力，难以消化浮法玻璃高供给，供需平衡仍待修复，浮法玻璃盈利或继续承压，需跟踪高成本产能冷修节奏。
    盈利预测与投资评级：公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，持续享有超额利润。基于地产竣工需求下行、光伏玻璃竞争压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润至11.3/11.8/16.1亿元（前值为19.5/19.7/26.1亿元），对应市盈率13/12/9倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。

公司信息更新报告：公司收入维持稳健增长，盈利能力快速提升

阿拉丁(688179)
    2024H1公司营收稳健增长，利润端增速明显，盈利能力快速提升
    公司2024H1实现营业收入2.38亿元，同比增长28.59%；归母净利润0.47亿元，同比增长52.91%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长55.08%。其中，剔除源叶生物合并影响后，营业收入同比增长11.51%，净利润同比增长33.68%。单看2024Q2，公司实现营业收入1.40亿元，同比增长41.55%，环比增长42.17%；归母净利润0.30亿元，同比增长120.77%，环比增长76.31%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长134.90%，环比增长75.41%。公司收入端同比稳健增长，且降本增效成果显著，盈利能力得到快速提升。同时，公司坚持自主研发扩充产品线，并不断加强渠道端建设，有望打开未来成长空间。我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.11/1.37/1.65亿元，EPS为0.40/0.49/0.59元，当前股价对应P/E分别为25.0/20.3/16.8倍，鉴于公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。
    公司降本增效成果显著，2024H1盈利能力大幅提升
    得益于降本增效举措的实施，公司2024年上半年盈利能力得到大幅提升。2024H1公司综合毛利率63.81%，同比增加4.31个百分点，销售净利率22.28%，同比增加5.61个百分点。2024年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.57%/14.27%/12.70%/0.45%，同比+0.37/-2.62/-1.51/+0.29个百分点。单看2024Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.52%/12.95%/11.57%/0.46%，同比-0.13/-3.20/-2.74/+0.03个百分点。
    2024Q2并表源叶生物，增厚公司营收及利润
    控股子公司源叶生物于2024Q2起纳入公司合并范围，助力公司各项财务指标的增长。2024H1源叶生物为合并营业收入贡献3,168.16万元，为归属于母公司的净利润贡献594.48万元。源叶生物与公司在客户、渠道与品牌上可以形成协同效应，有助于提升公司的产品丰度与市场影响力。
    风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

2024H1业绩点评：C端米面竞争焦灼，大B新突破表现更佳

三全食品(002216)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报：
    2024H1：实现营收36.65亿元，同比-4.91%；归母净利润3.33亿元，同比-23.75%；扣非净利润2.69亿元，同比-29.60%。
    2024Q2：实现营收14.12亿元，同比-4.74%;归母净利润1.03亿元，同比-34.36%；扣非净利润0.71亿元，同比-49.36%。
    C端米面竞争激烈，B端餐饮需求疲软降速，收入端承压。分产品看，2024H1速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类收入分别为36.35/4.64/0.3亿元，同比-5.77%/+2%/-21.81%。分B、C端看，零售市场、餐饮市场分别实现收入29.8/6.8亿元，同比-7.45%/+8.13%。米面C端竞争持续激烈，尤其直营商超受冲击较大；餐饮端公司去年以来突破大型连锁餐饮客户，在今年上半年对收入端贡献更大。
    米面品类价格战拖累公司整体盈利水平。去年以来速冻米面，尤其是C端出现较为激烈的价格战情况。公司今年主动出击，对核心单品加大促销，因此公司24Q2毛销差下滑加大，拖累公司整体盈利水平。预期公司将在2024年更积极、精准地主动参与竞争，使收入重回增长。2024Q2公司实现归母净利率为7.32%，同比-3.3pct；扣非净利率5.05%，同比-4.45pct。其中Q2毛利率24.87%，同比-1.8pct；销售费用率13.04%，同比+3.04pct；毛销差整体-4.84pct，24Q2管理/研发/财务费用率分别为3.79%/0.74%/0.01%，同比+0.01/+0.19/+0.1pct。
    盈利预测与投资评级：三全食品为速冻米面龙头，一次改革后公司净利率、ROE等财务指标显著改善，期待二次改革在新渠道新品类上共同发力，助力收入重回增长。考虑今年速冻米面竞争激烈，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入68/71/76亿元（前次为72.8/78.2/84.4亿元），同比-4%/+4%/+8%，预计归母净利润6.6/7.2/8.1亿元（前次为7.7/8.6/9.5亿元），同比-12%/+8%/+12%，对应PE分别为14x、13x、11x，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险，行业竞争加剧风险。

公司信息更新报告：线上分销拉动收入增长，持续拓展头部新客

壹网壹创(300792)
    线上分销业务拉动收入增长，Q2归母净利润降幅收窄，维持“买入”评级2024H1公司实现营业收入6.22亿元，同比增长2.03%，主要系线上分销收入增长贡献所致；实现归母净利润6681.01万元，同比下降23.18%，主要系销售结构变化，毛利率下降，且投资收益下滑。2024Q2公司实现营业收入3.40亿元，同比增长2.71%，环比增长20.47%；实现归母净利润3753万元，同比下降15.38%，环比增长28.19%。考虑到公司收入结构变化且持续增加业务成本投入，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.53/1.72/2.04（前值为1.86/2.17）亿元，对应EPS分别为0.64/0.72/0.86元，当前股价对应PE分别为24.1/21.4/18.0倍，维持“买入”评级。
    线上分销收入占比提升致毛利率下滑，精细化管理优化期间费用率
    公司2024H1毛利率为27.75%，同比下降4.58pct，主要系毛利率较低的线上分销服务占比提升所致，2024H1线上分销收入占比为41%（同比+11.6pct），毛利率为18.65%（同比+2.12pct）。品牌线上管理服务收入占比为21.1%（同比-2.93pct），毛利率为41.45%（同比-7.54pct）；品牌线上营销服务收入占比为28.70%（同比-7.04pct），毛利率为32.85%（同比-1.62pct），毛利率下滑主要系公司持续增加业务成本投入。公司2024H1归母净利率为10.76%（同比-3.52pct），销售费用率为11.31%（同比-0.77pct），管理费用率为5.29%（同比-1.44pct），研发费用率为0.99%（同比-0.42pct），费用率下降主要系公司持续加强内部精细化管理，实现经营增效，同时多个产品研发周期已完成，进入使用阶段。
    2024H1实现GMV稳步增长，新签头部客户或持续贡献业绩增量
    公司2024H1实现GMV89.49亿元（同比+19.1%），主要系与飞鹤、安热沙、养生堂等品牌合作，服务品牌数量增加，公司同步拓展海外新锐品牌，陆续新增波兰高端护肤品牌Dr Irena Eris等品牌的业务合作。渠道方面，公司持续在抖音、小红书及微信小程序等新兴渠道发力，合作品牌进一步向头部服务商集中、全域服务能力不断增强，新签客户增长或持续带来业绩增量。
    风险提示：代运营行业竞争加剧、公司的线上运营权被品牌方收回等风险。

公司信息更新报告：Q2业绩环比提升，受股份支付影响利润端短期承压

诺思格(301333)
    Q2业绩环比改善明显，受股权激励摊销费用影响利润端阶段性承压2024H1，公司实现营收3.79亿元（同比+4.71%，下文均为同比口径），归母净利润0.59亿元（-31.94%），扣非归母净利润0.46亿元（-34.04%）；毛利率40.08%，（+0.21pct）；净利率15.73%（-8.15pct）。利润端承压主要系受到股权激励摊销费用影响，剔除该影响后，归母净利润0.85亿元（-1.01%），扣非归母净利润0.73亿元（+3.69%）。单看Q2，公司实现营收2.02亿元（+0.32%），环比增长13.72%；归母净利润0.35亿元（-37.98%），环比增长53.85%；扣非归母净利润0.30亿元（-40.37%），环比增长80.66%。考虑下游需求波动及公司费用端压力增加，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.37/2.00/2.52亿元（原预计1.97/2.47/3.09亿元），EPS为1.42/2.08/2.63元，当前股价对应PE为27.8/19.0/15.1倍。鉴于公司Q2业绩环比改善明显，维持“买入”评级。
    积极推进股权激励计划，为长远发展保驾护航
    2023年8月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向不超过251名在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术/业务人员授予240.00万股限制性股票，其中首次授予限制性股票201.60万股。公司积极推进股权激励计划，有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性，为公司长远发展保驾护航。
    综合服务+专项服务协同发展，数统业务快速成长
    公司能够为客户提供I至IV期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。临床试验运营服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的核心业务，2024H1实现营收1.61亿元，同比下滑10.71%。专项服务中，SMO与DM/ST现阶段收入占比较大，2024H1分别实现营收0.99/0.51亿元，同比增长12.24%/42.14%，数统业务快速成长；SMO毛利率达33.59%，同比提升3.97pct，盈利能力显著提升。
    风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

2024年中报业绩点评：主动去库致短期承压24H2有望轻装上阵

伊利股份(600887)
    投资要点
    公司发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入596.96亿元，同比下降9.53%；实现归母净利润75.31亿元，同比增长19.44%；实现扣非归母净利润53.24亿元，同比下降12.81%。公司24Q2实现营业收入272.33亿元，同比下降16.60%；实现归母净利润16.08亿元，同比下降40.21%；实现扣非归母净利润15.97亿元，同比下降35.61%。收入、利润均低于预期。
    主动去库导致液奶承压，奶粉增长稳健。2024H1公司液态奶/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品收入分别同比-13%/+7.3%/-20%/+27%，单Q2分别同比-19.6%/+16.5%/-44.3%/+13.9%。2024H1液奶收入下滑预计主因需求疲软，公司主动去库维护渠道良性；结构上看，预计低温液奶整体表现较好，常温白奶中金典表现好于基础白；量价拆分来看，预计24H1液奶量价均同比下滑，其中销量更为承压。24H1冷饮收入下滑预计主因天气不佳+可选属性突出导致需求承压，行业清库压力较大。24H1奶粉业务稳健增长预计主因年内出生人数有所回升，公司优化产品结构、提升品牌力，经营韧性较强。
    成本红利+结构升级推动毛利率提升，费投力度加大。2024Q2公司毛利率同比+1.06pct至33.6%，预计主因原奶成本下行+高毛利的奶粉业务占比提升。2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.5/-0.6/+0.1/+0.01pct，销售费用率提升主因收入承压削弱规模效应，行业竞争加剧+公司主动调整导致终端费投力度加大，叠加奥运年公司强化广宣投放，其中24H1广宣费用率同比+1.2pct。
    减值损失增加，盈利能力承压。2024Q2公司资产减值损失占收入比重同比-0.66pct至-1.7%，主因原奶供大于求导致喷粉减值增加。2024Q2信用减值损失占收入比重同比-1.57pct至-1.61%，主要系贷款拨备率提升导致保理风险准备和小额贷款损失准备增加。综合来看，24Q2公司归母净利率同比-2.33pct，盈利能力承压。
    库存清理结束，24H2有望轻装上阵。根据公司交流，7月下旬公司渠道调整已进入尾声，当前公司渠道库存健康，叠加双节需求拉动，我们预计24Q3公司业绩有望环比改善，2024H2有望轻装上阵。
    盈利预测与投资评级：公司24H1业绩低于预期，下调公司24-26年收入预期为1197/1259/1302亿元（此前预期为1303/1366/1431亿元），同比-5.2%/+5.2%/+3.4%，下调24-26年归母净利润预期为115/113/117亿元（此前预期为131/122/135亿元），同比+10%/-1.8%/+3.9%，对应24-26年PE分别为13/13/12x，考虑到24H2公司业绩有望边际改善，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、需求不及预期，食品安全问题、减值损失扰动

2024年半年报业绩点评：业绩符合预期，国内外稳健增长

联影医疗(688271)
    投资要点
    事件：24H1营收实现53.33亿元（+1.18%，同比，下同），归母净利润9.50亿元（+1.33%），扣非归母净利润7.98亿元（+1.39%）。24Q2营收实现29.83亿元（-2.47%），归母净利润5.87亿元（-3.49%），扣非归母净利润4.98元（-2.47%）。上半年业绩符合我们预期。
    国内短期承压，国际市场保持较快增长：24H1国内市场上半年收入实现44.01亿元（-3.35%），国内收入占比82.51%。24H1海外市场收入实现9.33亿元（+29.94%），海外收入占比17.49%，其中亚太市场收入4.72亿元；北美区域收入2.60亿元；欧洲区域受历史基数和季节性波动影响，实现营收0.93亿元，同比有所下滑；新兴市场区域取得高速增长，实现营收1.08亿元，其中以南非、阿根廷、沙特为代表的非洲、南美以及中东区域国家市场表现优异。
    各产品线稳健发展，市占率位居国内前列：2024年上半年分产品来看，设备收入实现45.44亿元。MR收入实现16.85亿元；MI业务线7.43亿元；CT业务线16.18亿元；XR业务线2.56亿元；RT业务线2.42亿元。根据公司半年报披露，按2024年上半年国内新增市场金额口径，公司CT产品国内市占率综合第一，MR产品国内市占率第三，公司PET/CT产品市占率第一，PET/MR产品市占率第二，XR产品市占率第一，固定DR产品市占率第一，移动DR市占率第三，乳腺DR市占率第四。公司上半年服务收入6.17亿元（+23.84%），服务收入占比11.57%，全球整机系统累计装机超20000台/套，未来将进一步助力服务收入提升。
    盈利预测与投资评级：考虑到国内反腐对行业需求的影响，我们将2024-2026年归母净利润由22.56/27.05/31.42亿元调整至21.47/25.84/29.71亿元，对应当前市值的PE估值分别为41/34/29倍。考虑到公司产品技术壁垒高，海外市场空间广阔，公司市场份额有望逐步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：国内常规业务销售不及预期风险，关税风险等。

中国人寿2024H1业绩点评：NBV和EV增长超预期，人力和产能双提升

中国人寿(601628)
    NBV和EV增长超预期，人力和产能双提升
    2024H1公司归母净利润383亿元，同比+10.6%，保险/投资服务业绩分别同比-28.2%/+38.9%，NBV实现323亿元，同比+18.6%，2024H1末EV1.4万亿元，较年初+11.4%，主因市场价值调整其中5.6%正贡献。合同服务边际7740亿元，较年初+0.6%，公司首次年中分红0.2元/股，分红总额56.5亿元，分红率14.8%。
    16.5%/+11.9%/+9.8%，对应EV同比分别为+10.5%/+7.5%/+7.8%。考虑公司负债端延续高质量增长，我们上调公司2024-2026净利润预测分别为665/751/817亿元（前值为652/725/805）亿元，分别同比+43.9%/+13.0%/+8.8%，对应EPS分别为2.4/2.7/2.9元。对应PEV分别为0.7/0.6/0.6倍，维持“买入”评级。
    负债端延续高质量增长，人力规模和队伍产能双提升
    （1）2024H1新单保费1603亿元、同比-6.4%，个险/银保分别同比+5.6%/-53.6%，整体首年期交保费973亿元、同比-0.1%，10年期及以上首年期交保费426亿元、同比+9.4%，占期交保费比重为43.8%，同比+3.8pct，14/26个月保单继续率提升2.6/6.4pct至91.5%/84.4%。（2）个险持续深化转型，新单期缴保费同比+5.6%，NBV293亿元，同比+14.6%，总/个险人力68.5/62.9万人，较2024Q1分别+0.9%/+1.1%，队伍人力企稳回升，月人均首年期缴保费同比+12.4%，人力规模和产能双提升。（3）银保渠道推行报行合一实现降本增效，NBV实现29.7亿元，同比+80.6%，首年期缴保费同比-26.7%，NBV margin同比+13.4pct。公司“种子计划”已在24个城市启动试点，“保险+健康”方面国寿大健康平台服务项目数量过百，“保险+养老”已在14个城市布局养老服务。
    总投资收益率和投资资产双提升，主要受益高分红资产和债市上涨
    2024H1公司总投资收益1224亿元，同比+50.2%，其中公允价值变动损益478亿元，同比+1392%，预计主要受益高分红资产和债市上涨。总/净投资收益率(票息和租息年化计入)分别3.03%/3.59%，分别同比-0.7pct/+0.25pct。2024H1末总投资资产6.09万亿元，较年初+12.5%。2024H1承保财务损益同比+39.7%，预计分红险和万能险等以VIF计量对应投资收益增加导致。
    风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。

公司信息更新报告：2024H1汽零业务持续高增，冷配业务增长稳健

盾安环境(002011)
    2024Q2业绩符合预告中枢，看好盈利提升及热管理增长，维持“买入”评级2024H1公司实现营收63.46亿元（同比+13.87%，下同），归母净利润4.74亿元（+44.02%），扣非归母净利润4.65亿元（+10.23%）。单季度上看，2024Q2营收37.2亿元（+19%），归母净利润2.65亿元（+58.65%），扣非归母净利润2.66亿元（+7.6%）。长期继续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升，以及产品矩阵完善后汽车热管理业务持续增长，我们维持2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为9.39/11.40/13.61亿元，对应EPS为0.88/1.07/1.28元，当前股价对应PE为11.9/9.8/8.2倍，维持“买入”评级。
    2024H1格力订单兑现，高毛利业务占比提升带动换热器等业务利润率提升分业务，2024H1制冷设备/制冷配件/汽车热管理业务分别实现营收7.05/49.74/2.65亿元，同比分别+2.9%/+15.7%/+93.2%。此外2024H1公司子公司盾安热工科技实现营收5.74亿元（+11%），利润率17%（+3pct），换热器业务在微通道等业务拉动下利润率提升。盾安禾田金属实现营收24.79亿元（+19%），利润率6%（+0.4pct）。分区域，2024H1国内/国外分别实现营收52.44/11.02亿元，同比分别+15.0%+8.9%。分客户看，2023年公司向格力及其下属公司发生的关联交易金额为14.20亿元（+35%），格力订单逐步兑现。展望后续，伴随格力订单兑现以及公司积极拓展高毛利微通道等业务，高利润业务占比提升将带动整体盈利持续提升，此外公司收购上海大创有望进一步完善汽车热管理产品矩阵。
    原材料等扰动2024Q2毛利率，费用投放效率控制良好
    2024Q1/2024Q2毛利率17.53%/18.34%，同比分别-1.97/-0.61pct，分业务上看2024H1制冷设备/制冷配件毛利率同比分别-3.1/-1.5pct，毛利率同比下滑或系原材料成本上涨以及设备业务竞争加剧所致。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为10.0%/8.4%，同比分别-0.71/-1.11pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41%/2.93%/3.38%/-0.30%，同比分别-0.71/-0.23/-0.13/-0.04pct，费用投放效率提升。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为7.94%/7.14%，同比分别+1.27/+1.83pct；扣非归母净利率分别为7.60%/7.14%，同比分别+0.42/-0.74pct，扣非净利率下降主要系当期计提应收账款坏账损失增加所致。
    风险提示：汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。

2024半年报点评：业绩受新开院及外部环境影响略承压，诊疗服务体系稳步建设

华厦眼科(301267)
    投资要点
    事件：公司2024年上半年实现收入20.51亿元（2.85%，同比，下同），归母净利润2.65亿元（-25.15%）。单Q2季度，公司实现收入10.72亿元（0.89%），归母净利润1.10亿元（-46.40%）。业绩符合预期。
    消费眼科稳健增长。2024H1，公司屈光业务实现营收6.94亿元（+6.56%），毛利率54.98%（-1.88pp），原因为屈光业务耗材成本增加；公司眼视光综合项目业务实现营收4.97亿元（+4.56%），毛利率46.32%（-3.68pp），原因为23年铺设视光门诊部爬坡并贡献业绩；公司白内障业务实现营收4.65亿元（-6.53%），毛利率37.03%（-7.13pp）；公司眼后段业务实现营收2.62亿元（-5.13%），毛利率41.30%（-3.42pp）。
    开设新院及费用增加，利润率略有承压。2024H1，从利润端看，公司整体实现毛利率45.84%（-4.46pp）；销售净利率13.33%（-4.99pp），公司利润下滑，主要系收入增长放缓、新开医院固定成本增加、费用率有所提升。从费用端看，公司销售、管理、财务费用率分别为13.7%（+1.39pp）、11.74%（+0.93pp）、0.72%（+0.26pp），其中财务费用同比增长61.90%，原因为公司募集资金现金管理产生利息减少。
    上半年医院增加4家，诊疗服务网点体系建设稳步进行。截至2024H1，公司旗下医院共61家，上半年新增4家。公司医院稳步扩张，推进辐射华东、华中、华南等广大地区，通过连锁运营模式建立全国范围内诊疗服务网点体系。
    盈利预测与投资评级：考虑公司新院爬坡有望贡献业绩，并购扩张仍具备较大空间，我们将公司2024-2026年归母净利润由8.64/11.14/14.31亿元调整至6.58/7.71/8.84亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

2024年半年报点评：拟现金收购北京丽都&湖南雅美，医美外沿扩张再下一城

朗姿股份(002612)
    投资要点
    2024H1营收业绩均保持增长：2024H1公司实现营收26.89亿元（同比+6.21%，下同），归母净利1.52亿元（+1.14%），扣非归母净利1.40亿元（+11.49%）。其中，2024Q2实现营收12.89亿元（+1.07%），归母净利0.70亿元（-12.03%），扣非归母净利0.61亿元（-2.12%）。
    医美业务：营收实现增长，毛利率基本持平，轻医美占比持续提升：2024H1医美业务实现营收11.94亿元（+6.02%），营收占比达44.42%。2024H1医美业务毛利率达54.23%（+0.18pct）。（1）分业务类型看：2024H1手术类/非手术类分别实现营收1.69/10.25亿元，在医美业务中营收占比分别为14.18%/85.82%，非手术类占比同比提升3.9pct。（2）分品牌看：2024H1米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别实现营收5.4/0.9/2.2/1.8/1.1/0.6亿元，在医美业务中营收占比
    3.9%/+14.1%/+11.5%/+9.8%/-4.2%/+4.7%。
    服装业务：女装稳健增长，婴童营收略降：2024H1女装/婴童业务分别实现营收10.12/4.50亿元，分别同比+11.41%/-4.13%，营收占比达37.65%/16.75%。2024H1女装/婴童业务毛利率分别为64.29%/63.52%，分别同比+1.94pct/+1.80pct。（1）分品牌看：2024H1朗姿/莱茵分别实现营收7.54/1.72亿元，在女装营收占比分别为74.48%/16.96%。（2）分渠道看：女装业务中，线上/自营/经销分别实现营收3.85/5.77/0.51亿元，在女装营收占比分别为38.0%/57.0%/5.0%。婴童业务中，自营/经销/贸易/线上在婴童营收占比分别为76.6%/15.3%/0.1%/8.0%。
    公司全资子公司拟以5.82亿元现金收购北京丽都100%股权和湖南雅美的70%股权：2024年8月27日，公司全资子公司朗姿医管与博辰五号、丽都股份和博辰九号分别签署了《股权转让协议》，拟以现金方式收购博辰五号、丽都股份分别持有的北京丽都的80%、20%的股权，以及博辰九号持有的湖南雅美的70%的股权。其中，北京丽都80%、20%股权的转让价格分别为2.64亿元、0.66亿元，湖南雅美70%股权的转让价格为2.52亿元。本次股权转让完成后，北京丽都、湖南雅美将纳入公司合并报表范围，有利于公司在内生+外延的双重驱动下提升医美业务的规模化和行业竞争力水平。
    盈利预测与投资评级：公司坚持打造医美+服装的泛时尚生态圈，考虑短期行业暂时承压，我们将公司2024-25年归母净利润预测由3.4/4.1亿元调整至3.0/3.4亿元，新增2026年归母净利润预测3.9亿元，对应2024-2026年PE分别为19/17/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，行业政策风险，开店政策不及预期风险。

2024年中报点评：增长保持行业领先，盈利水平稳中有升

比音勒芬(002832)
    投资要点
    公司公布2024年中报：24H1营收19.36亿元/yoy+15.02%，归母净利润4.79亿元/yoy+15.25%，扣非归母净利润4.59亿元/yoy+20.52%（24H1政府补助1321万元、较23H1减少887万元）。分季度看，24Q1/Q2营收分别同比+17.55%/+10.49%，归母净利润分别同比+20.43%/+1.74%，扣非归母净利润分别同比+21.87%/+16.34%，Q2在国内消费转弱环境下收入保持双位数增长、扣非净利率同比进一步提升，归母净利润增速放缓主因政府补助及理财产品收益同比显著减少。
    加盟收入大增，直营店效小幅下滑，电商增长快于线下。24H1线上/直营/加盟收入分别同比+34.6%/+2.4%/+56.5%，分别占比6%/66%/27%。截至24H1直营/加盟门店分别609/654家、分别较23H1净增30/40家（对应同比+5.2%/+6.5%）。24H1直营门店店效210万元/yoy-2.9%，加盟单店出货额79万元/yoy+47%，加盟单店提货大幅提升，我们判断主要来自加盟商补库带动。线上增长较快，主因电商渠道布局更完善，24H1新增比音勒芬主标天猫、京东、微信视频号及得物店，比音勒芬高尔夫京东店，威尼斯得物店。
    净利率稳中有升，存货周转进一步优化。1）毛利率：24H1同比+0.70pct至77.86%，其中线上/直营/加盟/其他毛利率分别同比+14.94/+1.48/+1.18/-82.07pct至77.59%/81.4%/71.91%/-2.96%，线上毛利率大幅提升，我们判断主因正价商品销售占比提升，其他销售毛利率大幅下降主要来自境外品牌授权及其他零星业务变化。2）期间费用率：24H1同比+0.53pct至48.73%，主因职工薪酬提升，费用率变化幅度不大。3）归母净利率：24H1同比+0.05%至24.75%，盈利能力稳中有升。4）存货：截至24H1存货7.63亿元/yoy+11.0%，存货周转天数309天、较23H1减少27天，存货周转进一步优化。5）现金流：24H1经营活动现金流净额5.3亿元/yoy-13.4%；截至24H1货币资金20亿元、抗风险能力较强。
    盈利预测与投资评级：公司为高端运动时尚服饰龙头，24H1在国内小幅转弱环境下业绩保持稳健增长，盈利能力稳中有升、存货周转进一步优化，体现公司品牌差异化定位的赛道优势。公司正在推进新品牌CERRUTI1881和KENT&CURWEN的渠道布局。考虑国内消费信心趋弱，我们将24-26年归母净利润从11.6/14.1/16.7亿元下调为10.6/12.4/14.5亿元，对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。
    风险提示：经济及消费疲软、新品牌拓展不及预期等。

2024年半年度报告点评：2024Q2业绩符合预期，自主内饰龙头持续成长

新泉股份(603179)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入61.64亿元，同比增长33.07%；实现归母净利润4.11亿元，同比增长9.46%。其中，2024Q2单季度公司实现营业收入31.17亿元，同比增长26.74%，环比增长2.30%；实现归母净利润2.06亿元，同比下降7.66%，环比增长1.13%。公司2024Q2业绩整体符合我们的预期。
    2024Q2业绩符合预期，营收实现同环比增长。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入31.17亿元，同比增长26.74%，环比增长2.30%。从主要下游2024Q2表现来看：国际知名电动车企业上海工厂批发20.57万辆，环比下降6.88%；吉利汽车批发48.00万辆，环比微增0.90%；奇瑞汽车批发54.74万辆，环比增长7.27%；理想汽车批发10.86万辆，环比增长35.07%；国内重卡行业批发23.18万辆，环比下降14.90%。毛利率方面，公司2024Q2单季度毛利率为19.86%，环比微降0.25个百分点，整体保持稳定。费用率方面，公司2024Q2单季度期间费用率为11.36%，环比下降1.04个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%/4.38%/3.73%/1.63%，环比分别-0.08/-1.10/-0.90/+1.04个百分点，2024Q2公司财务费用率环比提升预计主要系汇兑损益的影响。净利润方面，公司2024Q2归母净利润为2.06亿元，环比增长1.13%；对应归母净利率6.62%，环比微降0.08个百分点。
    新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为10.55亿元、13.91亿元、18.05亿元（前值为11.22亿元、14.82亿元、18.77亿元），对应2024-2026年EPS分别为2.17元、2.85元、3.70元（前值为2.30元、3.04元、3.85元），市盈率分别为17.55倍、13.31倍、10.26倍。公司作为自主内饰件龙头企业，当前正加速全球化发展，因此维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

公司信息更新报告：业绩韧性十足创新驱动发展，新品多点开花持续成长

生物股份(600201)
    业绩韧性十足创新驱动发展，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级公司发布2024年半年报，2024H1营收6.12亿元(同比-10.66%)，归母净利润1.23亿元(同比-8.56%)，其中单Q2营收2.64亿元(同比-17.74%)，归母净利润0.17亿元(同比-37.47%)。2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为17.88%/9.79%/-3.99%，分别同比-1.49/+0.65/-0.05pct。鉴于动保行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.34/4.78/5.88（2024-2026年原预测分别为3.92/5.10/6.07）亿元，对应EPS分别为0.30/0.43/0.52元，当前股价对应PE为21.0/14.7/11.9倍。公司创新实力强劲业绩韧性十足，产品矩阵丰富，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级。
    反刍苗增长势能强劲，禽苗扭亏宠物苗储备充足
    猪用疫苗：受行业竞争加剧影响，预计公司2024H1猪苗营收占比下降至40%左右，公司主动控制风险，市场份额向头部企业集中。公司猪苗产品矩阵丰富，业绩韧性强，2024H1公司口蹄疫疫苗批签发跑赢行业，圆支圆环苗营收实现逆势扩张，2024H2发力蓝耳及腹泻苗，业绩有望修复向上。反刍疫苗：2024H1营收同比+18%，其中布病苗营收同比增幅接近30%，牛二联苗大单品营收保持增长，小反刍兽疫及牛结节皮肤病苗已上市，牛支原体及布病S19苗预计年内上市，支撑反刍苗营收持续增长。禽用疫苗：管理销售团队调整成效显著，2024H1公司禽苗政采苗中标金额居行业第二，营收同比增长，实现扭亏为盈。宠物疫苗：项目储备充足，猫三联苗即将上市，多款宠物mRNA疫苗在研，项目储备充足。
    公司研发创新实力雄厚，新品多点开花持续成长
    2024H1公司研发支出0.75亿元（同比-11.86%），占营收12.26%，取得新兽药注册证书1项，产品批准文号5项，授权专利10项，国际专利2项，获2023年度国家技术发明奖二等奖。非瘟疫苗方面，应急评价持续推进中，目前公司正积极反馈并参与非瘟应急评价新方案制定。mRNA疫苗方面，2024年公司陆续进行多个mRNA动物疫苗注册申报。公司研发实力雄厚，新品多点开花持续成长。
    风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

肝素原料药短期承压，高端注射剂出海快速推进

健友股份(603707)
    事项：
    2024年8月30号，健友股份发布2024年半年报，实现收入21.43亿元（-6.99%），归母净利润4.05亿（-35.15%），扣非后归母净利润3.69亿（-39.70%），主要受肝素原料药价格高基数影响，收入和利润端同比有所减少，业绩基本符合预期。
    平安观点：
    受原料药高基数影响，收入和利润端短期承压。实现收入21.43亿元（-6.99%），归母净利润4.05亿（-35.15%），扣非后归母净利润3.69亿（-39.70%），主要受肝素原料药价格高基数影响，收入和利润额同比有所减少。公司24H1肝素原料药板块毛利率29.03%，处于历史较低水平。期间费用方面，销售费用率6.66%（-4.69pp），主要受国内制剂集采深化影响大幅降低，管理费用率4.02%（+1.02pp），主要系人员薪酬增加所致，研发费用率8.14%（+1.59pp），新品研发持续投入。
    肝素原料药短期扰动有望减弱，价格新周期即将开启。根据公司公告，24H1公司肝素原料药收入5.33亿元，占公司总营业收入24.85%。根据海关总署数据，截至2024年7月，肝素出口价格为4163美元/kg，价格持续磨底，当月供应量10.69吨，处于正常供应水平，下游去库周期已基本完结，上下游供需关系持续改善，我们预计2024年下半年有望开启新一轮肝素价格修复周期。截至24H1，公司原材料库存账面价值18.95亿元（相比期初减少5.46亿元），库存商品账面价值28.18亿元（相比期初增加4.08亿元），公司肝素库存结构持续优化，伴随肝素下游需求量的增加，有望驱动价格持续修复，减值风险释放已较为充分。
    优质海外注射剂商业化平台，生物药出海助力公司长期成长。根据公司公告，24H1公司国外制剂收入11.48亿元，占公司总营业收入53.60%。公司拥有ANDA批件数量位居国内同类公司首位，拥有12条通过美国FDA批准的生产线。从盈利能力看，健友股份在原料和制造环节拥有明
    确的成本优势，海外制剂业务毛利率水平显著高于同业平均，未来伴随产能陆续建成、产品集群持续扩容、销售能力进一步精进，公司海外制剂业务盈利水平有望持续提升。此外，公司积极布局生物药和高端复杂制剂，2022年合作海南双成引进白蛋白紫杉醇潜力大单品，进军美国高端复杂制剂市场，2023年合作通化东宝开发多款三代胰岛素，进军美国生物类似药市场，公司向生物药领域的持续拓展有望打开公司长期成长天花板。2024年6月，公司购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企，生物药出海有望助力公司长期成长。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年营收预期为43.44/53.22/66.24亿元，净利润预期为8.67/11.53/15.07亿元。伴随生物药出海，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。

锂价低迷、业绩承压，但锂价下方空间已相对有限

天齐锂业(002466)
    事项：
    公司发布2024年半年报，24H1实现营收64.19亿元，yoy-74.14%；归母净利润-52.06亿元，yoy-180.68%；归母扣非净利润-52.21亿元，yoy-181.45%。
    平安观点：
    锂精矿价格大跌导致营收降幅较大，但资源优势下该业务毛利率仍较高。2024H1公司锂精矿业务营收为25.71亿元，yoy-83.96%，毛利率为65.64%，较上年同期下降26.14个百分点。价格方面，24H1子公司泰利森外销给雅保的锂精矿平均售价为7454.1元/吨，同比下降81.3%。此外，公司现行的各锂化工产品生产基地向控股子公司文菲尔德采购化学级锂精矿的定价机制为每月定一次，锂化合物和锂精矿价格联动性加强。产销量方面，2024H1公司控股的格林布什锂精矿产量为61.2万吨，yoy-18.4%；出售给股东ALB为30.225万吨，yoy-21.79%，销售金额约22.53亿元，yoy-85.35%。锂精矿产能增量方面，报告期内，子公司泰利森化学级三号工厂建设项目已完成地基和土木工程，预计将于2025年生产出第一批锂精矿产品，该项目规划锂精矿年产能52万吨。
    锂化合物价格持续走低，公司相关产品销量仍保持增长。2024年上半年，公司锂化学品业务营收为38.45亿元，yoy-56.23%，毛利率为42.56%，同比下降36.08个百分点。锂盐价格方面，据ifind数据，今年截至8月30日，我国电池级碳酸锂均价为9.77万元/吨，同比下跌约68%。销量保持增长：受奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂和遂宁安居2万吨碳酸锂项目顺利爬坡及委外加工的积极影响，2024H1公司锂化合物及衍生品产销量均实现同环比增长，24H1销量同比增长30.13%，24Q2销量环比增加46.18%。产能规划方面，公司现有锂化学品产能8.86万吨/年，规划远期产能合计14.36万吨/年，报告期内，奎纳纳一期和遂宁安居项目处产能爬坡中，奎纳纳二期年产2.4万吨氢氧化锂项目的主体工程已基本完成，同时计划在张家港保税区扩建年产3万吨电池级氢氧化锂项目。
    税务裁决改变导致SQM所得税费用大幅增加，叠加锂价的大幅下跌，确认对SQM投资收益转负。2024H1，公司确认对SQM的投资收益为-11.50亿元，主要系锂价大幅下跌，以及智利圣地亚哥法院于2024年4月对SQM在2017年和2018年税务年度的税务诉讼进行了裁决，撤销了税务和海关法庭在2022年11月7日对于该案件的裁决结论，导致其确认了约11亿美元的所得税费用，并相应减少净利润约11亿美元。据SQM公司公告，2024年上半年，SQM实现营收23.78亿美元，yoy-44.9%，净利润-6.56亿美元，大幅转亏，24H1所得税费高达12.42亿美元，旗下Atacama盐湖碳酸锂季度均价从23Q2的34美元/千克下调至24Q2的13美元/千克，但在维持量增情况下，上半年SQM锂产品销量达9.57万吨，同比增加26.92%。
    投资建议：行业层面来看，当前锂价已跌至2021年初左右的较低水平，考虑到锂精矿生产成本线抬升的支撑，下行空间已相对有限；同时，外购矿冶炼厂因亏损而减停产，市场正逐步出清。公司层面来看，控股全球最大在产锂矿格林布什，原料完全自给，虽然锂价大幅下跌给公司业绩造成一定压力，但目前锂价已处低位、后续走势或相对稳定，矿冶两端齐量增将成为公司中长期业绩增长的主要动力。综上，预计公司2024-2026年实现归母净利润-24.2、16.5、22.3亿元（原值为44.8、54.4、65.1亿元，由于矿冶产品价格均超预期大幅下跌，加上矿端定价由Q-1调整为M+1，价格联动性提高后的矿端价格跌幅也被拉大，叠加持股公司SQM因税务诉讼问题导致所得税费大幅增加，对本期公司投资收益造成较大负面影响，因此归母净利润的下调幅度较大），对应2024年8月30日收盘价PE分别为-17.8、26.1、19.3倍，公司资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目规划，未来量增趋势较为明确，叠加锂价已跌至历史低点，下方空间相对有限，因此维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目放量进程放缓，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）供应过剩，锂价继续下挫的风险：如果后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现供应过剩风险，从而导致锂价继续下挫，影响公司业绩；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。

负债端向好趋势不改，投资提振业绩亮眼

中国太保(601601)
    事件：公司披露2024年中报，上半年实现营业总收入1946亿元（YoY+10.9%）归母净利润251亿元（YoY+37.1%），归母营运利润197亿元（YoY+3.3%）；太保寿险实现新业务价值90亿元（YoY+22.8%），太保产险实现承保综合成本率97.1%（YoY-0.8pct）；集团投资资产综合投资收益率为3.0%（YoY+0.9pct）。
    个险渠道量稳质增，银保渠道价值提升。2024H1太保寿险实现NBV新保规模482亿元（YoY-12%)，其中个险与银保渠道增速分别为+11%和-30%，主要受银保“报行合一”影响。受益于产品结构和费用优化，NBVM同比+5.3pct至18.7%，推动NBV同比+22.8%。1）代理人方面：a）个险实现量稳质增。2024H1个险渠道新单期缴规模达182亿元（YoY+3.9%）。b）核心队伍规模、产能及收入均实现提升。2024H1公司月均核心人力6万人（YoY+0.8%)；核心人力月人均首年规模保费6.5万元（YoY+10.6%）；核心人力月人均首年佣金收入8219元（YoY+4.2%）。2）银保方面：继续坚持高质量发展，打造与银行深度融合、以客户为中心的银保高质量发展新模式，2024H1银保渠道NBVM同比+5.6pct至12.5%，银保NBV同比+26.5%。
    财险综合成本率进一步优化，新能源车险保费增长显著。2024H1太保产险实现原保费收入1118亿元（YoY+7.8%），承保盈利水平同比提升，产险综合成本率达97.1%（YoY-0.8pct）。从结构来看，车险原保费收入同比+2.8%至522亿元，其中新能源车险增长显著，保费收入同比+41.7%，新能源车险承保综合成本率97.1%（YoY-0.9pct）；非车险原保费收入同比+12.7%至596亿元。
    投资表现亮眼，提振净利润表现。截至2024H1末，集团总管理资产达32630亿元（较上年末+11.7%），H1总投资收益率达2.7%（YoY+0.7pct），净资产收益率为1.8%（YoY-0.2pct）。受益于上半年权益市场红利资产表现向好和债券市场走强，公司投资收益、公允价值变动收益同比+57.5%、+292.7%，带动了总投资收益率同比+0.7pct，显著提振净利润表现。
    投资建议：长航转型持续深化，资产端表现亮眼。公司2024年加速推动“长航”转型二期工程，新管理层坚持价值导向，负债端和资产端均有望延续向好态势。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.30元、3.77元、4.24元，维持买入-A投资评级，给予0.6x2024年P/EV，对应6个月目标价为36.33元。
    风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等
   

2024年中报点评：上半年业绩录得约98亿亏损，降解存量债务取得成效

万科A(000002)
    投资要点：
    万科A（000002）发布2024年中报，2024H1实现营业收入1427.8亿元，同比-28.9%；归母净利润亏损98.5亿元，同比-199.8%。
    2024H1营收同比下降约29%，归属净利润亏损98.5亿。公司2024H1实现营业收入1427.8亿，同比-28.9%；实现归母净利润亏损98.5亿，同比-199.8%；扣非归属净利润亏损76.13亿，同比-187.48%。业绩亏损主要由于：1）房地产开发项目结算规模和毛利率显著下降，1H24开发业务收入1116.8亿元，同比-34.6%，结算毛利率仅6.8%，同比下降13.5pct。公司毛利率下降受几个因素叠加影响。一是以价换量导致利润折损；二
    是2022年前获取的项目地价高且当前进入结算期，对当期利润带来压力。2）计提减值，中期对部分项目计提存货跌价准备21.0亿元(含非并表项目计提1.7亿元)，计提信用减值损失21.0亿元。3）部分非主业财务投资出现亏损，投资的普洛斯投资性房地产从公允价值法调整为成本法，形成账面亏损约1亿元。4）部分大宗资产交易和股权交易亏损。为更快回笼资金，公司对资产交易和股权处置都采取了更加坚决的行动，部分交易价格低于账面值。
    上半年销售金额同比下降37%。2024H1公司实现销售金额1273.3亿，同比-37%；现销售面积939.5万平米，同比下降27.6%；实现回款1186亿，完成房屋交付7.4万套。销售降幅与百强房企平均降幅相约。而销售规模保持行业第一阵营。截至6月末，报表内有2213万平米已售资源未结算，合同金额合计约3272亿元，较上年末分别下降5.4%和9.2%。
    持续降解存量债务，年内已无境外公开债。上半年万科经营性净现金流-51.76亿元，其中Q2经营性净现金流已转正，达到42亿元。万科持续降解存量债务，上半年累计偿债524亿元，年内境外公开债已全部偿还完毕，境内公开债仅余1笔中票20亿元。同时上半年融资端取得大破局，实现新增融资、再融资612亿元，平均融资成本3.66%。融资模式转型也取得了较大进展，白名单积极推进；5月获得招商银行牵头的200亿元银团贷款，上半年经营性物业贷落地219亿元。截至6月底账上货币资金为924亿元。
    总结与投资建议：整体看，公司受房地产市场下行及去杠杆影响，2024H1业绩承压。公司通过实施一揽子方案，进行管理提效、销售提效，并且积极降低杠杆，改革转型，将能实现再次轻装前行。在房地产优化政策持续发力下，未来房地产市场逐步探底回暖，公司降解存量债务逐步完成，预计行业周期底过后其盈利将能实现修复。预测公司2024-2026年归属净利润分别为-87.31亿/6.26亿/116.67亿，维持“持有”评级。
    风险提示：楼市销售持续不景气；楼市优化政策落地及成效低于预期；公司销售出现超预期下滑，业绩及资金面转差。

2024中报点评：Q2业绩实现双位数增长，中期延续高比例分红

三七互娱(002555)
    投资要点：
    事件：三七互娱发布2024年中期报告。公司上半年实现营业总收入92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%。此外，公司进行半年度分红，拟向全体股东每10股派发现金2.10元，共计派发4.66亿元。
    点评：
    小游戏表现较好，Q2业绩实现双位数增长。公司上半年实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%。单季度来看，24Q2公司营收44.82亿元，同比增长12.16%；归母净利润6.48亿元，同比增长43.63%。主要受益于小程序游戏《寻道大千》《灵
    魂序章》等手游的优异市场表现，推动公司收入的提升。
    推进海外新游发行，持续探索SLG赛道。24H1公司境外营收为28.98亿元，占总营收的31.39%。新游方面，上半年公司海外发行《MechaDomination》《Yes Your Highness》等多款产品。此外，公司不断挖掘SLG品类的用户需求和市场动向，持续更新并推出题材丰富、玩法新颖的精品游戏。重点产品方面，现象级SLG产品《Puzzles＆Survival》累计流水突破百亿大关，持续占据日本畅销榜前十名、欧美地区畅销榜前三十名；机械巨兽题材SLG手游《Mecha Domination》自24年4月在欧美市场推出后，累计进入23个国家地区谷歌策略游戏免费榜前五。
    拥抱AI浪潮，实现研运提质增效。公司采取“AI三步走”策略，将AI技术融入发行与研发各环节，以实现AI工具化与模块化，目前已构建了九大中台系统。其中，在角色原画环节，采用“图灵”中台系统制作2D美术的新流程平均可节省60%-80%的工时，并且该平台还能实现每周产出超过80条视频和200条音频。同时，公司持续探索AI全要素生产游戏可能性，上半年公司已成功研发出由AI完成游戏剧情、素材、配音、音乐等要素的休闲消除游戏。
    中期延续高比例分红。公司进行半年度分红，拟向全体股东每10股派发现金2.10元，共计派发4.66亿元。叠加一季度4.62亿元的现金分红，24H1分红金额累积达9.28亿元，占上半年归母净利润的73.35%。公司通过较高分红比例回馈投资者，彰显了对公司长期发展的信心。
    投资建议：三七互娱营收利润均实现增长，小游戏赛道优势显著，出海业务贡献稳健营收；同时，公司采取“AI三步走”策略，不断提高研运能力。此外，公司重视股东回馈，中期延续高比例分红，彰显了对公司长期发展的信心。我们预计2024-2025年EPS分别为1.30和1.53元，对应PE分别为11和9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新游上线表现不及预期风险；版号获批不及预期；市场竞争加剧风险。

2024半年报业绩点评：收入与用户规模持续增长，积极兑现利润分配承诺

中国电信(601728)
    投资要点：
    事件：公司2024年上半年营业收入为2660亿元，同比增长2.8%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为218和217亿元，同比分别增长8.2%和6.0%。
    点评：
    上半年业绩持续增长。公司2024年上半年营业收入为2660亿元，同比增长2.8%，其中公司上半年服务收入为人民币2462亿元，同比增长4.3%，高于同期我国电信业务收入同比增速；归母净利润、扣非后归母净利润分别为218和217亿元，同比分别增长8.2%和6.0%。
    移固业务：收入与用户规模持续增长。2024年上半年，公司移动通信服务收入达1052亿元，其中，移动增值及应用收入达到人民币181亿元，同比增长17.1%，移动用户数净增908万户，用户规模达到4.17亿户，移动用户ARPU达到人民币46.3元，移动用户ARPU为46.3元，同比增长0.2%；固网及智慧家庭服务收入达到人民币640亿元，同比增长3.2%，其中，智慧家庭业务收入达107亿元，同比增长14.4%，宽带用户数净增319万户，达到1.93亿户，宽带综合ARPU为48.3元，同比增长0.2%。公司不断优化5G网络覆盖，持续深化共建共享，5G基站数量超131万站，合力打造高中低频协同高质量网络，拉动移固业务用户量与价值量向上增长。
    产业数字化业务：天翼云业务市场份额持续提升。2024年上半年，公司产业数字化保持快速发展趋势，收入达到人民币737亿元，同比增长7.2%，占服务收入比达到30.0%，其中天翼云收入达到人民币552亿元，同比增长20.4%。公司数字信息基础设施进一步夯实，已承载万亿参数大模型训练任务，在31省部署推理池，满足各类AI应用推理的需求，智能算力达到21EFLOPS。
    积极兑现利润分配承诺。公司2024年中期每股派发含税现金股利人民币0.1671元，按照报告期归属于公司股东的净利润人民币218.1亿元的70%以上向全体股东分配股息，合计人民币152.9亿元，持续兑现公司A股发行时的利润分配承诺。
    投资建议：在移固业务基本盘向好，新兴业务较快增长的背景下，预计公司2024-2025年EPS分别为0.36和0.39元，对应PE分别为17和16倍。
    风险提示：产业数字化转型不及预期；传统业务增速收窄；5G渗透率不及预期；行业竞争加剧等。

2024年半年报点评：Q2业绩良性增长，品牌势能延续

古井贡酒(000596)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    公司Q2业绩良性增长。公司2024年上半年实现营业总收入138.06亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润35.73亿元，同比增长28.54%。单季度看，公司渠道优势明显，Q2古井整体动销表现较好，带动公司二季度业绩良性增长。2024Q2，公司实现营业收入55.19亿元，同比增长16.79%实现归母净利润15.07亿元，同比增长24.57%。公司二季度归母净利润增速快于营收增速主要受公司产品与费用结构优化等因素影响。
    产品多点开花，品牌势能延续。分产品看，公司产品结构持续优化，年份原浆古5、献礼维持增长基本盘，古8、古16预计势能延续，贡献业绩增量，古20积极进行价盘梳理。具体数据看，2024H1，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营业收入107.87亿元/12.38亿元/14.03亿元同比分别增长23.12%/11.47%/26.58%。
    公司2024Q2盈利水平提高。得益于产品结构优化，公司盈利水平稳中有升。单季度看，2024Q2公司毛利率同比增加2.72个百分点至80.50%。费用方面，公司二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为24.64%/4.97%/-3.88%，同比分别增加0.31pct/增加0.24pct/增加0.12pct。综合毛利率与费用率的情况，公司Q2净利率同比增加1.75个百分点至28.14%，盈利能力再上行。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为11.07元和13.52元，对应PE估值分别为16倍和13倍。作为区域强势品牌，公司产品结构稳步优化，品牌势能有望延续。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

2024年半年报点评：业绩保持稳健，盈利能力改善

国电南瑞(600406)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年半年度业绩报告。
    点评：
    公司业绩保持稳健增长，持续强化技术攻关。公司2024年上半年实现营收201.14亿元，同比+10.02%；实现归母净利润27.09亿元，同比+8.36%；实现扣非归母净利润26.22亿元，同比+7.72%。公司2024Q2实现营收124.16亿元，同比+2.73%，环比+61.27%；实现归母净利润21.14亿元，同比+6.95%，环比+254.82%；实现扣非归母净利润20.74亿元，同比+5.70%，环比+278.44%。今年上半年，公司新签合同287亿元，同比增长
    10.7%。盈利能力方面，上半年公司毛利率和净利率分别为29.03%和14.27%，分别同比+0.46pct、-0.25pct。今年上半年，公司业绩保持稳健增长，盈利能力保持在历年同期较高水平；研发投入14.96亿元，同比增长19.35%。公司研发投入同比增加较多，持续强化科技创新，公司研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行，自主研发世界首台环保型126kV快速断路器，研发强不确定环境下电网安全稳定自适应紧急控制系统和样机，公司核心竞争力有望进一步增强。
    智能电网板块盈利能力增强，数能融合及能源低碳板块收入占比提升。2024年上半年，公司电网内市场稳中有进，在电网行业的营业收入111.47亿元，同比增长0.84%；静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升，中标西藏构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、山东泰安抽蓄、上海PMS3.0等重大项目公司。分业务看，智能电网板块收入规模增长1.80%至93.57亿元，毛利率同比增加2.63%，主要系加强电网产品市场拓展；数能融合板块收入37.35亿元，同比增长14.86%，收入占比提高0.6pct至18.5%，主要系加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展，收入规模增长，毛利率保持在26.1%左右；能源低碳板块大力拓展储能、光伏等业
    务，收入同比大幅增长32.70%至50.52亿元，收入占比提高4.1pct至25.0%，毛利率同比增加1.73pct至23.27；工业互联板块收入同比增长6.05%，主要系轨道交通业务收入规模增长推动，毛利率同比小幅下降；集成及其他板块中节能租赁业务放缓，收入同比下降13.95%，毛利率同比减少13.63pct。
    加快发展电网外和新兴业务，稳步推进国际化业务。2024年上半年，公司在其他行业的营业收入89.30亿元，同比增长24.41%，收入占比进一步提升至44.5%。2024H1，受益于公司加快海外业务拓展和项目执行，海外收入8.31亿元，同比大幅增长92.80%，营收占比达4.13%，同比提高1.77pct。今年上半年，公司电网外市场快速突破，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目；国际项目快速推进，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS系统运维等。
    投资建议：公司主营业务稳步发展，盈利能力稳健，持续加大研发创新投入力度，公司竞争实力不断增强。预计公司2024-2026年EPS分别为1.04元、1.16元、1.28元，对应PE分别约24倍、21倍、19倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：市场环境风险；技术创新风险；境外经营风险。

2024年半年报点评：上半年平稳收官，短期调整节奏

泸州老窖(000568)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    公司Q2收入稳健增长。公司2024年上半年实现营业总收入169.05亿元，同比增长15.84%；实现归母净利润80.28亿元，同比增长13.22%。单季度看，二季度公司主动调整发货节奏，高度和低度国窖表现相对稳健，特曲、头曲亦贡献一定增量，公司Q2收入平稳增长。2024Q2，公司营业总收入为77.16亿元，同比增长10.51%。受税金、费用等因素影响，二季度公司归母净利润同比增长2.24%至34.54亿元，增速慢于营收增速。
    公司腰部产品发展势头较好。分产品看，2024H1，公司中高档酒实现营业收入152.13亿元，同比增长17.12%。拆分来看，中高档酒上半年销量与吨价分别为2.13万吨与71.48万元/吨，同比分别增长25.71%与-6.84%量增价减预计主要是二季度淡季公司对国窖采取控货策略，而腰部系列产品发展势头较好，预计60版特曲保持较快增长，进而短期对产品吨价产生一定影响。2024H1，公司其他酒实现收入16.25亿元，同比增长6.86%其中销量增长0.56%，价增长6.25%。
    公司Q2毛利率稳中有升，净利率受税金等因素扰动。2024Q2，公司毛利率为88.81%，同比增加0.18个百分点。费用方面，公司二季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.78%/3.58%/-0.77%，同比分别增加0.72pct/下降0.58pct/增加0.52pct。此外，公司Q2利润受拖累主要系营业税金及附加占比提升2.22个百分点，最终使公司Q2净利率同比下降3.75个百分点至44.94%。
    维持买入评级。预计公司2024-2025年EPS分别为10.29元和11.66元，对应PE分别为12倍和10倍。随着公司产品结构不断优化以及管理逐步精细化，预计公司的产品势能将进一步释放。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

2024年半年报点评：在手订单创新高，风机盈利能力改善

金风科技(002202)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年半年度业绩报告。
    点评：
    公司业绩表现亮眼，盈利能力改善。公司2024年上半年实现营收202.02亿元，同比+6.32%；实现归母净利润13.87亿元，同比+10.83%；实现扣非归母净利润13.73亿元，同比+33.01%。公司2024Q2实现营收132.23亿元，同比-1.59%，环比+89.46%；实现归母净利润10.54亿元，同比+6251.6%，环比+216.94%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比+9789.26%，环比+216.72%。上半年，公司扣非前后归母净利润均超过了2023年全年水平。盈利能力方面，上半年公司毛利率和净利率分别为
    18.25%和7.11%，分别同比提高0.98pct和0.03pct。2024H1公司风力发电机组销售单价同比提高12.5%，风机及零部件销售业务毛利率为3.75%，同比提高6.29pct，风机业务盈利能力改善。
    大兆瓦机组销售容量占比显著提升，在手订单创历史新高。公司上半年公司风力发电机组及零部件销售收入为127.7亿元，占公司营业收入的比重为63.20%；2024年1-6月实现机组对外销售容量5.15GW。风电行业的机组大型化进程不断加速，上半年，公司6MW及以上机组成为公司的主力机型，销售容量同比上升97.05%。公司大风机销售容量维持高增长，机型的销售占比显著提升，产品竞争力不断增强。截至2024年6月30日，公司外部待执行订单总量为24.60GW，其中6MW及以上机组13.77GW；公司外部中标未签订单为10.99GW，包括6MW及以上机组9.40GW；公司在手外部订单共计35.59GW，同比增长26.40%；此外，公司另有内部订单2.77GW。公司上半年在手订单总量创历史新高，保障公司风机业务向好发展。
    公司国际业务进一步突破，研发投入力度加大。公司相继完成了三个平台机组的国际化开发，当前已在中东、北非、中亚、南非、南美、欧洲
    等多个国家和地区实现项目签约。截至今年上半年，公司海外订单量为5.17GW，同比增长12.44%，为历史新高。公司在巴西完成了公司首个海外中速永磁机组的顺利吊装；埃及首个504MW风电项目完成第一阶段276MW机组吊装，同时再次获得第二期150MW扩容项目订单，成为目前埃及最大的项目群。此外，公司在摩洛哥、菲律宾、格鲁吉亚、纳米比亚等其他市场也相继获得业务突破。随着风电行业产品技术迭代速度加快，风电机组大型化、轻量化发展趋势明显，公司已形成多平台系列化产品，拥有丰富的产品谱，可以覆盖陆上、海上、海外风电市场，并刷新了海上大兆瓦批量运行项目的纪录。上半年，公司研发投入10.32亿元，同比增长30.29%，公司持续开展研发创新，研发投入同比增加较多，有望进一步增强公司的核心竞争力。
    投资建议：公司主营业务稳步发展，盈利能力改善，并保持研发创新投入，公司竞争优势有望持续增强。预计公司2024-2026年EPS分别为0.55元、0.67元、0.79元，对应PE分别约15倍、12倍、10倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料价格波动风险。