营销质效全面提升，数字文化生态初步建立

浙文互联(600986)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入108.18亿元，同比减少26.59%；归母净利润1.92亿元，同比增加136.10%。不转增、不分红。
    数字营销业务优化升级，毛利率、现金流持续改善，充分利用AI工具赋能营销中台。公司主业数字营销业务分为品牌营销与效果营销两大板块。其中品牌营销业务在汽车行业始终保持市占率领先地位，全年实现营业收入30.43亿元，同比增长15.12%，在持续深化与头部新能源汽车客户合作的同时，拓展了快消、金融等非车领域客户，并在中国电信、中国移动等运营商领域实现突破；效果营销业务在持续深耕电商、网服、游戏、金融、教育及大众消费行业，聚焦优质客户的同时，优化客户结构，消减低效业务，在营收瘦身的基础上，实现全年毛利率的明显提升。
    算力基础设施+应用落地格局初步建成。创新业务板块，围绕“AI+文化”、“AI+内容创意”，深入建设智慧内容生态平台，加速“AI+”应用类产品的研发迭代，并全面切入数字文化算力底座建设。应用端：公司旗下虚拟人IP“君若锦”、“兰LAN”在电商直播、IP代言、电竞解说等赋能B端客户；AI数字人生产平台“星声代”，为品牌与文旅产业提供多样化AI数字人应用；AIGC绘画工具“米画”、文生文工具“米文”、元宇宙场景生成工具“数字战士”、营销垂直行业文案小模型等应用陆续进入商业化应用；开启“MR星计划”，推动文化IP、品牌IP进入新阶段。算力基础设施端：成立全资子公司浙文智算（浙江）科技有限公司，为AI相关业务及数字文化发展提供算力底座搭建与解决方案，并借力之江实验室等浙江文投的战略伙伴，在前沿技术和应用研发等方面强化外部合作，不断推动数字文化产业做深做实，加速打造生态驱动型数字文化产业体系。
    数字产业协同文化数字化持续增长。党的十九届五中全会提出到2035年建成文化强国的战略目标，并明确部署“实施文化产业数字化战略，加快发展新型文化企业、文化业态、文化消费模式”。2023年浙江省文化产业增加值占GDP达7.1%，文化产业已经是现代产业体系重要组成部分。报告期内，公司完成定向增发，浙江文投的全资子公司博文投资及其一致行动人持股比例提升至16.47%，进一步加强了对公司的控制权，8亿融资后公司资金实力及资源整合能力得到了充分加强，为公司持续健康发展奠定了坚实基础。公司作为浙江文投旗下“数字文化科技主平台”，将于控股股东一起，助力浙江文化强省建设。
    投资建议：公司在通过优化传统营销业务，显著提升了毛利率与净利润的同时，持续投入、大力拥抱AI+，深入建设智慧内容生态平台，并全面切入数字文化算力底座建设。我们调整原先公司24/25年预测。预计2024年至2026年归母净利润2.30/2.75/3.24亿元（之前预测24/25年归母净利润3.43/4.32亿元）EPS为0.15/0.19/0.22元；PE为30.3/25.3/21.5；维持“买入-A”评级。
    风险提示：AI及算力业务发展不及预期、宏观经济下行、商誉及资产减值的风险、

2023年年报&2024年一季报点评：继续看好中硼硅景气赛道，龙头利润弹性可期

山东药玻(600529)
    公司发布2023年年报&2024年一季报：2023年实现营收49.82亿元，同比+18.98%；归母净利7.76亿元，同比+25.48%；扣非归母净利7.42亿元，同比+23.07%。其中，23Q4实现营收13.08亿元，同比+9.09%，归母净利1.62亿元，同比+31.71%；扣非归母净利1.51亿元，同比+24.79%。2023年公司毛利率28.03%，同比+1.19pct，净利率15.57%，同比+0.8pct，其中23Q4毛利率27.54%，同比+4.74pct。
    24Q1公司实现营收12.67亿元，同比+2.43%，归母净利2.21亿元，同比+32.34%；扣非归母净利2.1亿元，同比+35.48%。24Q1公司毛利率30.59%，同比+6.94pct。
    核心产品模制瓶&棕色瓶增长迅速。2023年公司主要产品模制瓶和棕色瓶销售均实现快速增长，2023年模制瓶系列产品实现销售37.59万吨，同比+23.65%；实现收入22.64亿，同比+29.36%；占营收比重同比+3.65pct至45.45%。棕色瓶销售27.27万吨，同比+28.73%；实现收入11.18亿，同比+29.1%；占营收比重同比+1.76pct至22.44%。盈利能力方面，2023年公司模制瓶单价6024元/吨，同比+4.62%；毛利率39.17%，同比-0.59pct。棕色瓶单价4100元/吨，同比+0.29%；毛利率23.78%，同比+3.04pct。
    现金流充裕，业绩达标后完成利润提成和激励提取。2023年公司期间费用率8.79%，同比+0.43pct，其中销售费用率2.96%，同比+0.32pct，主要系差旅费用及佣金增加所致；管理费用率3.77%，同比+0.33pct，主要系本期计提利润增长奖励（2023年职工薪酬同比+3471万，同比+48.31%）。2023年末公司经营性现金流净额10.48亿元，同比+315.14%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。此外，计提2023年激励基金3475万元，计入2024年的成本费用。
    中硼硅模制瓶需求高景气，与出海产品持续贡献增量。在一致性评价和集采的持续推动下，中硼硅模制瓶需求旺盛，销售保持快速增长，成为公司新增利润的主要贡献点，公司持续扩充中硼硅模制瓶产能，2023年公司完成了一个中硼硅模制瓶厂房车间的建设（内设两台窑炉），其中1台窑炉于2023年11月份投产运行。2023年公司海外收入13.6亿，同比+26.44%，营收占比27.29%，同比+1.61pct，在棕色瓶、日化瓶和注射类模制瓶产品稳定扩大出口份额的前提下，顺应消费升级和产品迭代的机遇，着重发展海外化妆品包装类产品等，2024年有望持续贡献业绩增量。
    精细化管理降本增效，2024年纯碱降价释放盈利弹性。公司持续推进成本控制和精细化管理，针对2023年纯碱、煤炭、硼砂等原材料和燃料价格的高位运行，采取多种方式节支降本，2023年生产成本同比-4.95%，四个标杆车间换型效率平均提升了36.01%。2024年初至今纯碱价格下降明显，24Q1纯碱现货均价在2415元，同比-16.78%，环比-13.71%，截至2024年4月22日纯碱现货价已降至2080元，成本的显著下降有望在2024年为公司带来盈利改善弹性。
    投资建议：我们看好①一致性评价驱动中硼硅模制瓶放量；②海外销售持续高增；③纯碱成本下降带来的盈利弹性，预计公司2024-2026年营收分别为56.21、65.13、72.01亿元，归母净利分别为10.51、12.11、13.92亿元，对应PE分别为18、15、13倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料燃料成本波动、政策推进低于预期、海外需求波动的风险。

公司信息更新报告：一季度业绩保持增长，大股东支持力度充分

地铁设计(003013)
    把握核心业务发展，一季度业绩保持增长，维持“买入”评级
    地铁设计发布2024年一季报，营收和归母净利润保持增长。公司背靠大股东广州地铁，多领域拥有丰富资质，技术优势行业领先，把握轨交设计咨询核心业务发展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42亿元，对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.3、9.7、9.5倍，维持“买入”评级。
    营收利润保持增长，计提资产减值有所增加
    公司2024年一季度实现营业收入6.12亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长3.41%；实现每股收益0.26元，经营性现金流净额-5.11亿元，同比-10.87%；销售毛利率和销售净利率分别提升0.35和0.32个百分点至35.91%和17.24%（2023年全年为37.23%、17.08%）。公司2024年一季度收回部分合同款，应收账款较2023年末下降32.11%；财务费用同比增加86.24%，投资收益同比下降51.36%；计提资产减值同比增加，资产减值损失同比增长34.18%。
    变更募资用途，大股东支持力度充分
    2024年一季度，公司及控股子公司佛山轨道交通设计研究院通过高新技术企业认定，并予以备案。2024年2月，公司变更首次公开发行股票部分募集资金用途，根据公司业务发展及资金需求情况，拟调减“信息化系统升级项目”募集资金投入金额8910.6万元，用于“智能超高效地铁环控系统集成服务项目”。公司2023年推进了全国46个城市46条总体总包、设计总承包线路及13条咨询线路设计任务，成功拓展中国香港、哥伦比亚、波哥大等新市场；同时设立了广州科慧能源公司，布局轨交新能源环保业务；参与设立广州储能集团，布局新型储能产业，拓展新的利润增长点。公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。
    风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

Q1表现超预期，实现开门红

东鹏饮料(605499)
    事件
    公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润34.82/6.64/6.24亿元，同比+39.8%/+33.51%/+37.76%。收入超预期，利润略超此前预期。
    核心要点
    特饮大金瓶全国化扩张、春节期间财运爆棚礼盒畅销以及电解质新品补水啦持续高增长共同带动公司Q1营收保持高增速，其中Q1新品占比由同期4.24%提升至10.84%，特饮大单品之外第二增长曲线增长势头强劲。分产品看，2024Q1公司能量饮料/其他饮料分别实现营收31.0/3.77亿元，同比+30.11%/+257.01%。分渠道看，经销/直销/线上/其他实现营收30.64/3.40/0.67/0.06亿元，同比+36.02%/+73.47%/+100.26%/-5.95%。
    广东本埠市场预计受益渠道精耕叠加新品驱动，延续稳健表现。而省外看华东、华中、西南均受益特饮全国化放量带动延续高增速，北方市场在经销商同比大幅增加带动下继续实现强劲增长。分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别营收
    9.45%/+48.05%/+54.45%/+1.57%/+69.14%/+95.40%/+100.26%/+76.38%。24Q1末公司合作经销商2912家，同比+119家，环比-69家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营渠道经销商分别为271/295/390/118/445/891/502家，同比+19/+5/-50/-21/-23/+105/+84家。
    合同负债同比高增长且环比持续提升，公司后续成长动能延续性强。24Q1公司实现销售收现40.96亿元，同比+39.13%；经现净额8.6亿元，同比+1.36亿元；24Q1末合同负债26.88亿元，同比+10.02亿元，环比+0.8亿元（去年同口径环比+0.59亿元）。
    产品结构变动、冰柜投放等销售费用增加小幅影响公司盈利水平。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为42.77%/19.07%，分别同比-0.76/-0.9pct，成本端预期稳定，毛利率小幅下滑预计主要由于毛利率稍低的新品实现高增速下，产品结构变动导致。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.11%/2.95%/0.32%/-1.29%，分别同比+1.43/-0.3/-0.1/-1.06pct，预计Q1销售费用率提升主要为冰柜投放等旺季前营销动作加大，并主要在本季度确认导致。
    公司产能扩张规划伴随营收同步推进。公司发布公告，拟投资东鹏饮料集团中山生产基地（新老品产能均有规划），同时拟在园区内建设东鹏饮料集团大数据中心和东鹏饮料集团全员培训中心，打造中长期竞争力，累计总投资额约人民币25亿元，其中东鹏饮料集团中山生产基地固定资产投资总额不低于人民币10.8亿元。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2026年有望冲刺200亿营收目标，维持此前盈利预测预计2024-2026年实现营收142.64/172.96/200.23亿元，同比增长26.65%/21.25%/15.77%；实现归母净利润25.45/32.14/36.96亿元，同比增长24.78%/26.27%/15.01%，对应EPS为6.36/8.03/9.24元，对应当前股价PE为31/24/21倍。我们看好公司当前积累的竞争优势以及未来发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示：
    原料成本扰动，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，新品不及预期，食品安全等风险。

营收稳步增长，扣非净利润高增，现金流明显改善

上海建工(600170)
    元。全年非经常性损益为4.5亿，同比减少0.27亿。公司计划23年现金分红金额5.3亿元（含税），分红比例为34%，对应4月22日收盘股息率为2.48%。2024年公司营收目标3150亿（yoy+3.4%），新签订单目标5000亿。考虑到地方债务压力较大可能会导致项目落地较慢，我们预计24-26年归母净利润为17、18.5、20.3亿（前值24、25年33/36亿元），对应PE为12.7、11.7、10.6倍，调整为“增持”评级。
    施工业务稳步增长，毛利率短暂承压
    23年建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别实现营收2649.7、58.6、167.6、83.3、17.2亿，分别同比+7.3%、+10.3%、+24.2%、-37.3%、+0.9%，地产业务继续收缩，毛利率分别为7.5%、23.5%、13.7%、1.03%、90%，同比-0.01、-8.8、+0.66、-4.57、+4.99pct。黄金销售业务实现收入9.6亿，同比-9.8%，黄金销量6.9万盎司，同比-22%，毛利率39.14%，同比-11.64pct，受金矿品位波动导致黄金产量销量下滑，毛利率小幅承压。23年综合毛利率为8.9%，同比-0.17pct，Q4单季毛利率为10.79%，同比-0.09pct。
    24Q1新签订单实现较快增长，在手订单充足业绩有望向上
    2023年公司新签订单4318亿元，同比-4.4%，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单3494、229、283、169亿元，同比-5.1%、-0.5%、+3.3%、+5.6%，上海市场占比71%，建筑施工新签合同中政府和国企投资项目占比达到85%；六大新兴业务完成新签合同额955亿元，占公司新签合同总额22%。24Q1公司新签订单1,153.20亿，同比+14.4%，订单稳步增长。
    减值损失同比减少，政府补助增厚利润，现金流大幅改善
    23年期间费用率为7.15%，同比-0.1pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.02pct、+0.1pct、-0.01pct、-0.17pct。资产及信用减值损失合计为18.88亿元，同比减少5.6亿元，投资收益同比减少8.44亿至1.86亿，公允价值变动损失同比减少6.2亿至2.6亿，其他收益同比增加5.3亿至7.04亿，主要系政府补助增加，同时所得税同比增加7亿，综合影响下净利率同比下降0.04pct至0.54%。23年CFO净额为209.81亿，同比多流入120.24亿，收付现比分别为106.45%、98.38%，同比变动+12.34pct、+11.39pct，现金流大幅改善。
    风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、金融资产公允价值大幅波动。

主营业务收入增速环比23H1修复，公司加大费用投入

民爆光电(301362)
    事件：公司2023年实现营业收入15.29亿元，同比+4.34%，归母净利润2.3亿元，同比-6.2%；其中2023Q4实现营业收入3.9亿元，同比+13.27%，归母净利润0.44亿元，同比-7.47%。公司向全体股东每10股派发现金红利19.10元（含税），分红率86.9%。
    主营业务增速环比修复。分产品看，23A商业照明/工业照明收入同比+3.8%/-1%，其中23H2收入同比+5.9%/+2.4%，主营业务收入增速环比23H1有所修复。公司境外收入占比较高，23年境外/内收入同比为+4.7%/-2.9%，境外收入占比进一步提升。公司加大费用投入。2023年公司毛利率为32.89%，同比+0.82pct，净利率为14.93%，同比-1.76pct；其中2023Q4毛利率为30.51%，同比-3.92pct，净利率为11.09%，同比-2.67pct。分业务看，23年商业照明/工业照明毛利率同比-0.02/+1.3pct，其中23H2毛利率同比-1.9/+0.6pct，商用照明毛利率环比有所下滑。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.01%、4.89%、6.52%、-1.16%，同比+0.66、+0.67、+1.11、+0.2pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.47%、6.67%、8.43%、-1.02%，同比+0.03、+1.56、+0.64、-2.62pct。销售费用率同比提升，主要是销售人员出国拜访客户以及参加展会导致差旅费、客户招待费、展会费用增加，同时销售人员薪酬也有所增加所致。管理费用率同比提升，主要是中介机构费及咨询费、招待费增加所致。财务费用率提升，主要是汇兑收益减少所致。
    资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为17.45亿元，同比284.69%，其中货币资金同比+255%，主要是股票发行收到募集资金所致。存货为2.34亿元，同比+9.3%，应收票据和账款合计为2.21亿元，同比+19.38%。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为78.62、47.91和76.45天，同比-9.48、-4.06和-8.14天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元，同比-3.93%，其中销售商品及提供劳务现金流入14.96亿元，同比-2.51%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为0.37亿元，同比-53.78%，其中销售商品及提供劳务现金流入3.85亿元，同比-7.57%。
    公司推出未来三年股东回报规划(2023-2025年)，公司提出差异化的现金分红政策：1、公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例最低应达到80%；2、公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到40%；3、公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，分红比例最低应达到20%；公司发展阶段不易区分但有重大资金支出安排的，可以按照前项规定处理。公司后续分红有保障。
    投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，根据公司的年报，我们适当增加了费用投入，预计公司24-26年归母净利润分别为2.7/3.2/3.7亿元（24-25年前值2.9/3.4亿元），对应动态PE为13.8x/11.8x/10.2x，维持“增持”评级。
    风险提示：商业&工业照明领域LED渗透率提升不及预期的风险；美国市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品类拓展不及预期的风险。

点评报告：业绩稳中有进，四平台协同打造芒果生态圈

芒果超媒(300413)
    报告关键要素:
    公司披露 2023 年年度报告及 2024 年一季报，由于会计政策发生变更以及进行了同一控制下的企业合并，公司对业绩进行追溯调整。2023 年实现全年营业收入 146.28 亿元（调整后 YOY+4.66%）；归母净利润 35.56亿元（调整后 YoY+90.73%）；扣非归母净利润 16.95 亿元（调整后YoY+5.70%）。2024 年第一季度实现营业收入 33.24 亿元（调整后YOY+7.21%）；归母净利润 4.72 亿元（调整后 YoY-13.85%）；扣非归母净利润 4.67 亿元（调整后 YoY-10.40%）。
    投资要点:
    公司夯实综艺领头羊地位，优化布局长、短剧。根据云合数据显示，2023年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，增速位居长视频行业第一。在 2024 年公司将持续深耕综 N 代，包括《歌手 2024》、《大侦探 9》、《乘风 2024》、《披荆斩棘 4》等，并挖掘潜在市场，筹备全新综艺《中国村花》等；推出“新芒 S 计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发，补强优质剧集供给能力；同时公司在 23 年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在 12 月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在 24 年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。
    会员业务迈入高质量发展新阶段，运营商业务持续稳健，广告业务回暖趋势显著。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝 88VIP 权益合作等优质渠道，精细化提升会员 ARPPU 值，Q4 会员收入同比增长 35.64%，全年会员收入同比增长 10.23%，年末有效会员规模达 6653 万，续创新高，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入27.67 亿元，同比增长 10.27%；广告业务下半年加速复苏，Q4 广告收入同比增长 15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转，全年广告业务 35.32 亿元，同比下降 11.57%，较上半年降幅明显收窄
    收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，拓展升级“四平台”模式，夯实核心竞争力。公司在 2023 年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通 IP 资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场；同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果 TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，助力公司从“芒果 TV+湖南卫视”双平台拓展为“芒果 TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”四平台模式，全面打通内容创制与运营，充分发挥业务协同和资源整合效应，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。
    盈利预测与投资建议：根据公司 2023 年及 2024 年第一季度业绩表现情况，同时考虑到节目制作成本上升及非经常损益对归母净利润的影响 ， 我 们 调 整 其 盈 利 预 测 ， 2024-2026 年 实 现 营 业 收 入162.77/177.62/193.37 亿元（2024-2025 年调整前为 161.49/180.78 亿元），归母净利润分别为 21.73/23.28/26.51 亿元（2024-2025 年调整前为 27.02/32.15 亿元），EPS 为 1.16/1.24/1.42 元，对应 4 月 22 日收盘价，对应 PE 为 19.11X/17.84X/15.66X，维持“增持”评级。
    风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险

Q1雅砻江电价增长对冲电量压力，看好全年水电业绩稳定提升

川投能源(600674)
    事件：
    公司公布2023年年报与2024年一季报。2023年公司实现营业收入14.8亿元，同比增长4.36%；实现归母净利润44亿元，同比增长25.17%。2024年一季度公司实现营业总收入2.58亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长12.06%。
    2023年主要参股公司贡献投资收益的增长是利润增长的主要驱动因素川投能源的主要参股公司包括雅砻江水电公司、国能大渡河水电公司以及中核汇能等。2023年公司实现投资净收益48.13亿元，相较于2022年同比增长22.9%，其中持股48%的雅砻江公司投资收益同比增加6.02亿元，来自大渡河公司的投资收益同比增加1.50亿元，来自中核汇能公司的投资收益同比增加1.22亿元。
    雅砻江水电公司：电量方面，2023年雅砻江水电公司发电量842.4亿千瓦时，同比降低4.8%；电价方面，得益于锦官电源组送江苏部分电价较同期有所上调，全年平均含税上网电价为0.31元/千瓦时，同比提升11.1%。电价的大幅上涨抵消了电量的小幅下滑，带动雅砻江水电公司全年实现净利润86.6亿元，同比增长17.6%。
    大渡河水电公司：2023年大渡河水电公司实现净利润19.2亿元，相较于2022年同期提升14.1%。同时，公司于2023年完成对于大渡河10%股权的增持，持股比例的提升以及大渡河水电公司净利润的增长带动川投能源投资收益同比增长1.5亿元。
    2024年Q1雅砻江电价提升熨平来水波动，带动Q1利润保持正增长2024年一季度，雅砻江流域来水偏枯，雅砻江24年Q1发电量同比下滑8.2%至196.3亿千瓦时。在主要参股公司电量下滑的压力下，公司一季度归母净利润同比仍增长12.1%。我们分析主要原因或包括以下两点：①由于电量结构的变化，24年Q1雅砻江水电电价同比增长4.46%；②川投能源Q1财务费用约1.04亿元，相较于2023年同期降低约4900万元。
    参股水电公司在建电站储备充足，将在未来贡献利润增量
    大渡河水电公司：截至2023年末，大渡河流域有包括双江口水电站、金川水电站、枕头坝二级和沙坪一级水电站在内的约352万千瓦水电机组在建；雅砻江水电公司：雅砻江流域水风光一体化基地已纳入国家“十四五”规划，基地总规模超1亿千瓦，本阶段规划装机7800万千瓦，计划到2035年全面建成。主要参股水电公司新增机组投产之后，将为川投能源持续贡献投资收益增量，带动公司业绩增长。
    盈利预测与估值：看好包括雅砻江水电和大渡河水电在内的优质水电的持续成长性，预计公司2024-2026年有望实现归母净利润50.8/53.6/55.6亿元（24/25年前值为49/51.1亿），对应PE分别为16/15.2/14.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、光伏胶膜需求不及预期以及销售价格波动等风险

2024年一季报深度点评：成本管控初见成效，铜金将迎量价齐升

紫金矿业(601899)
    事件：公司发布2024年一季报。公司2024Q1实现营收747.77亿元，同比减少0.2%、环比增长9.3%；归母净利润62.61亿元，同比增长15.1%、环比增长26.4%。业绩超我们预期。
    同比来看，归母净利润同比增长8.2亿元，主要得益于毛利同比增长7.8亿元（铜金量价齐升），投资净收益同比增长2.6亿元。①量：矿产金/矿产铜/矿产锌产量分别同比变化+5%/+5%/-9%至16.8吨/26.3万吨/9.8万吨，矿产锌下降主要或由于锌价低迷，生产积极性减弱，环比基本持平。②价格：矿产金/矿产铜/矿产锌价格分别同比变化+18.2%/+1.3%/-8.2%。③成本：矿产金/矿产铜/矿产锌单位销售成本分别同比增长+11.5%/+3.6%/-3.7%，其中矿产金成本增长主要跟产品结构变化有关，相对高成本的金锭占比从去年的45%提升至59%，单看金精矿的成本同比下降5.6%。矿产铜成本增长也跟电解铜占比提升有关，2023年中博尔冶炼厂投产，因此24Q1电解铜销量为2.9万吨（23年同期为0），电解铜成本较高，拉高整体成本，铜精矿/电积铜成本同比下降7.9%和8.4%。
    环比来看，归母净利润环比增加13.1亿元，主要得益于费用和税金环比增利8.4亿元，毛利环比增长1.4亿元，资产/信用减值损失环比增利5.9亿元。①费用和税金：费用和税金均环比有所下降，主要减项为管理费用/财务费用环比分别减少3.3/2.1亿元，主要或由于23Q4年底发放奖金导致管理费用基数较高，Q1偿还了一部分有息负债，资产负债率由23年底的59.66%下降至24Q1末的
    58.30%。②毛利：环比增利主要得益于价格涨而成本降。价格端，矿产金/矿产铜/矿产锌价格环比变化+12.8%/+3.9%/+3.1%；产量端，矿产金/矿产铜/矿产锌产量分别环比变化-5%/+4%/-0.2%%至16.8吨/26.3万吨/9.8万吨，矿产金的减量或主要由于山西紫金受山西省安全环保事件影响；成本端，矿产金的金锭/金精矿销售成本分别环比减少6%和14%，矿产铜的铜精矿/电积铜/电解铜销售成本分别环比变化-13%/+22%/-19%，电积铜成本的环比增长或主要由于刚果金电力成本持续提升，矿产锌的销售成本环比减少12%。
    核心看点：三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。铜板块，Timok+Bor、卡莫阿、巨龙，三大世界级铜矿业集群2024-2026年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖两矿”优质锂资源，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼。
    投资建议：公司铜金产量持续增长，考虑到铜金价格上涨，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利280亿元、339亿元、366亿元，对应4月22日收盘价的PE为17x、14x和13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

精麻大单品筑底，创新+制剂国际化驱动长期成长

苑东生物(688513)
    事项：
    公司公布2023年年报，实现收入11.17亿元（-4.6%），归母净利润2.27亿（-8.1%），扣非后归母净利润1.58亿（-4.3%），业绩略有承压。2024Q1实现收入3.15亿（+13.4%），归母净利润0.75亿（+23.0%），扣非后归母净利润0.52亿（+12.4%），业绩逐步恢复向好。
    2023年，公司拟每10股派发现金红利5.8元，并向全体股东每10股转增4.7股。
    平安观点：
    公司集采风险基本出清，精麻大单品放量确定性较强。公司2023年受重点产品伊班膦酸钠及枸橼酸咖啡因执行第七批国家集采导致销售收入下降，利润端短暂承压，2023年毛利率为80.01%（-3.24pp），净利率为20.28%（-0.78pp），而2024Q1毛利率79.82%，基本保持平稳，净利率为23.81%（+1.86pp），盈利能力逐步修复，集采影响基本触底。2024年，伴随公司盐酸纳布啡和露酒石酸布托啡诺注射液获批上市，以及多款“光脚”品种中标广东急短缺药物集采，收入端恢复增长确定性较强，盈利能力修复有望加速。期间费用方面，受产品集采影响，2023年公司销售费用率为34.42%（-6.09pp），改善显著。管理费用率8.85（+1.14pp），研发费用率21.35%（+1.63pp），同比有所增加。
    精麻特色创新管线持续推进，中短期有望迎来密集催化。小分子创新药方面，公司全力加快优格列汀片III期单药临床试验按计划推进，正在进行项目总结，有望于2024H1读出最终数据。改良型新药氨酚羟考酮缓释片、硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊已进入临床研究阶段，有望于2024下半年递交NDA。生物药方面，靶向NGF靶点的非阿片类镇痛1类新药EP-9001A单抗已进入Ib/II期临床研究，有望于2025年读出II期临床相关数据。
    精麻特色注射剂出海，驱动公司长期成长。制剂国际化方面，公司结合自身优势重点打造阿片解毒剂和急救药产品管线，同时布局突破原研晶型和制剂专利的大品种、高壁垒的复杂制剂和特色的505b2产品。
    其中，子公司硕德药业小容量注射剂生产线顺利通过美国FDA现场检查，盐酸纳美芬注射液于2023年11月获得美国FDA上市批准，公司制剂国际化实现了从0到1的突破，尼卡地平注射液FDA正在审评中。此外，EP-0125SP、EP-0112T鼻喷剂已完成工艺验证，将持续开展稳定性研究；505b2产品EP-0113T鼻喷剂已开发出具有优势的新处方，将进一步考察新处方的稳定性情况和临床效果，有望与相关注射剂产品形成协同效应，打开成长天花板。
    投资建议：受集采产品放量不及预期影响，我们下调公司2024-2026年收入分别为14.54/18.17/22.72亿元（原本2024/2025年为15.68/20.25亿元），下调2024-2026年净利润2.89/3.64/4.57亿元（原本2024/2025年为3.34/4.57亿元）。当前股价对应公司2024年24.9倍PE，考虑公司上市新产品较多，制剂国际化有望逐步兑现，维持"推荐"评级。
    风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，且有制剂出口布局，存在进度不及预期或失败可能。2）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，受销售推广能力等因素影响，存在放量不及预期可能。3）制剂出口不及预期可能：公司制剂出口数量和收入增长存在不及预期可能。

2023年年报点评：利润受结转因素承压，分红比例提升彰显央企担当

保利发展(600048)
    结转规模增加促营收同比正增，三费费用大幅提升致利润承压。2023年公司实现营业收入3468.28亿元，同比上升23.42%，主要系房地产竣工交楼结转规模增加，且公司仍有3772亿元合同负债，未来收入保障度仍较高；2023年全年公司结转毛利率为16.02%，同比下降5.99个百分点，主要因低利润项目结转占比提升；截至2023年末，公司归母净利120.67亿元，同比下降34.13%，主要系销售费用因代理费增加、管理费用因规模扩大及财务费用因利息支出增加收入减少所致的三费费用增加，其中销售费用88.76亿元，同比提升17.88%，管理费用51.59亿元，同比提升8.75%，财务费用43.91亿元，同比提升19.12%，同时公司对存货和长期股权投资计提减值约50亿元。
    销售金额位列行业第一，核心城市市占率不断提升。2023年公司实现销售金额4222亿元、销售面积2386万平米，位于行业第一，公司在核心38城实现销售贡献超9成，同比提升2个百分点，其中珠三角贡献销售1100亿元、长三角贡献销售1400亿元；公司2023年市占率3.6%，同比提升0.2个百分点，其中核心38城市占率达6.8%，同比提升0.7个百分点；市占率超过10%的城市共27个，单城市占率天花板不断突破提升。
    加快回款速度，现金流水平充足。2023年公司全年回笼金额4304亿元，销售回笼率102%，其中当年销售回笼率78.3%，同比提升11.2个百分点，公司通过加速参股项目投资回收、多种方式盘活预售监管资金、加快退税等，累计增加可动用资金529亿元；截至2023年末，公司货币资金余额1480亿元，保持在总资产10%左右的合理水平，且并表口径已售待回笼资金（含销项税）966亿元，未来可动用资金充裕。
    聚焦核心城市，土储结构持续优化。2023年公司共拓展项目103个，总地价1632亿元，权益地价1359亿元，同比提升26%，新增项目税前成本利润率平均在15%以上，具有较强盈利能力；截至2023年末，公司土地储备计容建面7790万平方米，其中存量项目6608万平方米，增量项目1182万平方米；核心38城面积储备占比近7成，提升2.4个百分点，资源结构不断优化。
    分红比例提升彰显央企担当。2023年资本市场表现持续低迷，公司推动大股东增持，并果断实施不超过20亿元回购方案；同时公司将现金分红比例从20%提升至40%，每10股派发现金红利4.10元（含税），彰显公司信心。
    投资建议：公司作为央企龙头，土地储备丰富，现金流充足，我们预测2024-2026年营收分别达3614.40亿元/3857.11亿元/4125.01亿元，同比增长4.2%/6.7%/6.9%；2024-2026年PE倍数为8/6/5。维持“推荐”评级。
    风险提示：公司土地拓展不及预期；市场回暖速度不及预期

需求逐步恢复，24Q1单季度业绩亮眼

拓邦股份(002139)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入23.18亿元，同比增长16.20%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长82.29%；实现扣除非经常性损益的归母净利润1.69亿元，同比增长85.48%。
    优势业务板块份额持续提升，新兴业务市场稳步拓展
    1）工具：公司在头部客户份额保持稳定的同时实现新品拓展。2）家电：优势品类市占提升。3）新能源：控制、电源类产品逐步推向市场。
    高价值品类占比提升，驱动毛利率提升
    公司2024Q1毛利率为23.65%，同比提升1.77pct，相较于2023年全年提升1.34pct，环比提升0.83pct。毛利率提升主要由于2024Q1公司自主可控新品及高价值品类出货量增加，叠加高价库存逐步出清，共同推动毛利率提升。
    销售、管理费用率环比下降，降本增效效率提高
    2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.50%/3.67%/7.87%/-0.45%，同比分别+0.45/-1.00/+0.95/-2.78pct，环比分别-0.47/-1.56/-0.01/-0.59pct。其中，研发费用率同比提升主要由于公司加大新能源板块投入，24Q1销售、管理费用率环比均下降。2024Q1公司销售净利率为7.50%，同比增长2.66pct，环比增长2.31pct。
    短期下游去库接近尾声，长期智能化趋势下量价齐升
    1）电动工具：短期下游去库接近尾声。长期看，公司与客户共同产品创新实现份额提升，电机电源管理延伸提升客户附加值。2）家电：短期欧美市场需求回暖，中大功率变频控制等技术扩大公司在高端领域领先优势。长期AI+家电、智能化带动智控器附加值提升。3）新能源：公司技术延伸顺畅，预计充分享受行业高增速。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为105.0/126.15/152.13亿元，同比增速分别为16.77%/20.13%/20.60%，归母净利润分别为6.82/9.11/12.08亿元，同比增速分别为32.36%/33.55%/32.52%，EPS分别为0.54/0.72/0.95元每股，3年CAGR为32.8%。考虑拓邦股份龙头地位，我们给予公司2024年25倍PE，目标价13.5元，维持“买入”评级。风险提示：下游去库存不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。
   

23年年报点评：医美业务优异增长，盈利能力向好趋势有望延续

朗姿股份(002612)
    事件：公司发布23年年报，23年实现营业收入51.45亿元/yoy+24.41%，实现归母净利润2.25亿元/yoy+953%，位于此前业绩预告的中值；单季度看，23Q4实现营收14.52亿元/yoy+30.83%、实现归母净利润0.31亿元/yoy+551%。
    医美板块收入/盈利能力稳步提升。23年医美板块实现营收21.27亿元/yoy+27.75%/占比41%，毛利率为53.15%/yoy+3.27pct，其中，非手术毛利率同比+4.95pct、手术类毛利率依然呈现下滑趋势，同比-0.97pct。单Q4来看，医美业务实现收入5.4亿元/yoy+58.8%，或因22Q4存在疫情扰动，23Q4恢复快速增长。分类目看：非手术类/手术类项目收入分别为17.8/3.5亿元，同比分别+36.2%/-3.0%，非手术类收入占医美业务比例由22年的79%进一步提升至84%，注射类等微创非手术类项目对于手术类的替代趋势延续。分品牌看：米兰柏羽（4家）收入10.1亿元/yoy+29.2%，晶肤医美（30家）收入4.0亿元/yoy+30.8%，高一生（1家）收入1.5亿元/yoy+27.6%，韩辰医美（2家）收入3.4亿元/yoy+24.8%，武汉五洲（1家）收入2.2亿元/yoy+20.6%。24年2月公司公告收购郑州集美，有望继续提供增量，立足于西南优势地位逐步向华中地区布局，我们认为未来公司有望继续基于“产业并购基金孵化、机构稳定盈利后纳入体内”的模式，不断完善全国医美布局。
    女装直营&线上渠道兑现优异增长。女装板块23年实现营收19.8亿元/yoy+29.3%/占比39%，毛利率为60.7%/yoy-2.8pct。分渠道看：直营（438家）/经销（107家）/线上（54家）渠道收入分别为11.4/1.0/7.4亿元，同比分别+31.3%/-33.5%/+45.3%，直营&线上门店继续扩张，经销门店显著收缩。公司继续加码电商业务，23年电商事业部全渠道综合支付金额同比增长超54%；天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额分别增长57%/52%/45%/101%。
    婴童潜力赛道依旧保持稳健增长，未来国内市场或为重要增长引擎。绿色婴童板块23年实现营收9.8亿元/yoy+11.1%/占比19%，毛利率为60.7%/yoy+0.2pct。分渠道看：自营（364家）/经销（139家）/线上（28家）/贸易渠道收入分别为7.4/1.6/0.7/0.02亿元，同比分别+16.2%/+5.0%/-5.7%/-81.6%。公司在巩固韩国市场龙头地位后，未来有望进一步增强品牌于国内市场的影响力。
    费率端持续优化推动盈利能力显著提升。23年公司毛利率/期间费用率/净利率同比分别-0.07/-3.50/+4.01pct至57.44%/52.79%/4.90%，费用率端优化明显，具体来看：①销售费用率同比-1.25pct；②管理费用率同比-0.43pct；③研发费用率同比-1.14pct；④财务费用率同比-0.68pct，各项费用率均有不同程度优化。
    盈利预测与投资评级：坚持外延+内生扩张布局，23年医美业务增速领跑其他板块，继武汉五洲&武汉韩辰并表后，24Q1收购郑州集美有助于继续完善医美全国布局，并表后亦将增厚利润，预计未来随着新机构盈利爬坡，集团规模效应更加凸显，医美业务盈利能力或继续向好。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.03/3.63/4.15亿元，对应PE分别为24/20/17X。
    风险因素：医美机构舆情风险、行业竞争加剧、消费力恢复不及预期。

公司简评报告：域控产品持续放量，加速海外基地建设扩大全球市场业务

科博达(603786)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报、2024年一季报，2023年实现营收46.25亿元，同比+37%，归母净利润6.09亿元，同比+35%；2024Q1实现营收14.17亿元，同比+55%，归母净利润2.19亿元，同比+66%。
    新老业务多点开花，理想车型畅销推动域控产品放量。2023年公司照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务分别实现销售收入23.66亿元、7.94亿元、4.31亿元、7.63亿元，同比+36%、+28%、+247%、+14%。理想、宝马等新客户业务同比+338%，公司与理想深度合作，配套产品包括灯控、车身域控、电机执行器等，其中车身域控配套理想L7、L8等，相关车型的畅销推动公司能源管理系统业务收入大幅增长。
    2024Q1毛利率环比回升，规模效应下期间费用率持续改善。2023年公司毛利率为29.55%同比-3.34pct，照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务毛利率分别同比-1.69pct、-3.18pct、+10.44pct、-4.77pct，随着域控产品放量，能源管理系统业务盈利水平显著提升；2024Q1毛利率为31.97%，同比+0.65pct，环比+5.17pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率14.03%，同比-3.53pct，2024Q1期间费用率15.93%同比-1.55pct，规模效应下，公司销售费用率、管理费用率同比大幅改善。
    灯控主业龙头地位稳固，持续受益全球客户份额提升、智能光源业务拓展。公司配套于宝马、福特、雷诺等客户的灯控产品今年将持续上量，年初公司获得德国奥迪下一代LED大灯控制器平台件的项目定点，其中HD高分辨率大灯控制器将会搭载大众集团的中高端车型，标准版LED大灯控制器覆盖斯柯达、西亚特、大众、奥迪、保时捷、宾利、兰博基尼等品牌，预计生命周期超过10年。同时，公司氛围灯产品已获得一汽大众、上汽大众、德国大众、红旗、理想、奥迪等客户定点，智能光源业务有望延续高增长。
    产品线持续扩展，域控、Efuse等新产品成为新增长点。公司拓展车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新产品，产品结构向更高价值产品优化并通过客户配套车型品类拓展实现单车价值量的提升。底盘控制器、域控方面，2023年起公司已为理想L7、L8配套车身域控，为比亚迪仰望配套底盘域控，为小鹏G6配套DCC，2024年吉利相关车型底盘控制器项目量产；参股公司科博达智能科技布局自动驾驶域、座舱域，已获得多个项目定点。Efuse方面，公司已获得吉利、理想、大众等客户项目定点
    立足全球化发展，加速欧洲、北美等海外基地建设。公司坚定市场全球化发展策略，计划重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等客户全球性业务，并将底盘悬架控制器、底盘域、车身域、Efuse等新产品推向海外。公司加快海外建厂步伐，2023年与日本当地企业KAGAELECTRONICS CO.,LTD合作，在日本设立首个境外生产基地并于年底前正式投产，日本工厂采用代工生产方式，服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户积极筹划在欧洲、北美建厂，保障重要客户市场的供应链安全和本地化生产。
    投资建议：公司灯控主业在全球客户中的份额持续提升，域控、Efuse等新产品拓展顺利调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润8.77亿元、11.34亿元、13.91亿元（原2024-2025年预测为8.36亿元、10.72亿元），对应EPS为2.17元、2.81元、3.44元（原2024-2025年预测为2.07元、2.65元），按2024年4月23日收盘价计算，对应PE为31X、24X19X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险、原材料价格波动的风险、新产品拓展不及预期的风险等。

2023年报&一季报点评：24Q1业绩增长继续兑现，海外开拓新项目订单充足

德赛西威(002920)
    【投资要点】
    2024年3月28日，德赛西威公告2023年年报，并在4月22日披露一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.65%。单四季度来看，公司实现营收74.38亿元，同比增长54.24%，环比增长29.44%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长19.29%，环比增长66.00%。公司在2024年第一季度延续同比高速增长，实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%，环比下降24.07%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%，环比下降34.39%。
    分产品来看，（1）智能座舱业务取得收入158.02亿元，同比增长34.42%，毛利率为20.58%，同比下降0.76pct；（2）智能驾驶业务实现收入44.85亿元，同比增长约74.43%，毛利率为16.22%，同比下降5.30pcts；（3）网联服务及其他业务收入16.21亿元，同比增长167.39%。
    智能驾驶业务高速增长，新订单充足奠定增长基础。国内城市NOA开始大规模商用，带动公司智驾业务高速增长。公司在智驾域控制器产品多年领先，已实现十余家车企配套上车和新项目订单。在传感器和T-Box等智驾零部件方面供货规模持续提升，突破获得主流日系合资品牌新定点，同时毫米波雷达的安全性达到行业领先。公司智能驾驶业务在过去三年保持了高速增长，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，为公司智驾业务长期成长奠定了扎实基础。
    座舱优势持续受益于汽车智能化趋势。智能座舱的打造越发成为车企差异化竞争的手段，从中高端向中低端市场渗透为智能座舱市场带来新的增量。盖世汽车研究院数据显示，2023年国内智能座舱整体渗透率近60%，预计2024年将超过70%。公司在2023年全年营业收入和新项目订单年化销售额都突破150亿元，第四代座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货，同时HUD和车身域控制器等新产品进展顺利。
    开拓国际市场，顺利突破重点客户。公司搭建全球服务体系，打开全球汽车市场，突破客户AUDI、TATA MOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场，使客户结构更加均衡。
    【投资建议】
    公司业绩在2023年和2024年一季度维持高速增长态势，得益于中国汽车智能化的高速发展，公司在智能驾驶和智能座舱方面均取得了新订单和充足在手订单，同时还向海外客户拓展。因此，我们预计2024/2025/2026年的营业收入分别为282.46/357.84/441.17亿元，归母净利润分别为22.12/29.68/38.87亿元，EPS分别为3.99/5.35/7.00元，对应PE分别为30/22/17倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    下游需求不及预期的风险；
    行业竞争加剧导致降价的风险；
    上游原材料价格持续上涨。

2023年业绩亮眼，持续受益华为广告增长红利

智度股份(000676)
    事件： 公司发布 2023 年年报，实现收入 29.29 亿（yoy+7.34%），归母净利润为 2.98 亿元，扭亏为盈。
    归母净利润接近预告上限， 2023 年表现亮眼。 公司实现收入29.29 亿（yoy+7.34%）， 归母净利润为 2.98 亿， 接近业绩预告区间 2.5-3.0 亿上限， 业绩表现突出主要原因为： 1） 数字营销业务板块驱动收入端增长， 2023 年该板块实现收入 18.87 亿（yoy+20.34%）； 2）加强费用管控， 整体费用率有所下滑， 管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为 4.08%（-1.21pct）、 5.77%（-1.04pct）、 4.19%（+0.02pct）； 3）因处置子公司猎鹰网络等产生投资收益 1.8 亿。
    数字营销： 战略聚焦华为鲸鸿动能广告体系，充分受益结构性增长红利。 2023 年， 公司是华为鲸鸿动能广告生态中游戏、社交、工具、旅游四大行业独家广告代理商，在华为终端放量推动广告生态快速增长的背景下，公司数字营销业务实现快速增长。展望2024 年，华为将继续发布 P70、 Nova 系列、问界 M5 等新产品，预计华为终端规模将继续快速增长， 同时鲸鸿动能广告体系也将通过鸿蒙生态建设深入覆盖更多终端设备资源，有望进一步吸引广告预算，公司作为其核心广告代理商增长可期。
    互联网媒体： 多样化运营策略奏效， 业务毛利率得以提升。 报告期内， 公司拥有工具类广告变现 App 和客户付费订阅类 App 50余个、 PC 端浏览器及插件等媒体矩阵， 公司通过在现有媒体中接入 ChatGPT、结合 AI 等新技术研发新产品、积极开展多项获客策略等方式不断提升用户黏性，并取得了不错成效， 2023 年下属子公司 EET 上线扫描、航班等多款 APP，均实现活跃用户规模增长。得益于精细化运营， 2023 年互联网媒体业务毛利率为 44.74%，提高 3.43pct。
    投资建议： 我们认为公司互联网媒体业务稳健的情况下， 数字营销将充分受益华为鲸鸿动能结构性红利， 实现业绩快速增长（与剔除 2023 年投资收益影响后的归母净利润进行对比）， 预计 2024-2026 年实现归母净利润为 3.00/3.64/4.18 亿，对应 EPS 为0.24/0.29/0.33 元。公司系华为营销产业链稀缺的上市标的，具备一定的估值溢价，给予 2023 年 40 倍 PE，对应 6 个月目标价为9.6 元，给予“买入-A”评级。
    风险提示： 宏观经济复苏进程不及预期、媒体端竞争格局恶化、媒介代理行业竞争加剧。
   

2023年年报点评：23年收入同比+24.4%，盈利能力持续提升

朗姿股份(002612)
    事件概述：4月22日，朗姿股份发布2023年年度报告。2023年，实现营业收入51.45亿元同比+24.41%；实现归母净利润2.25亿元，同比+953.37%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比+16845.56%。23Q4，实现营收14.52亿元，同比+19.57%；归母净利润为0.31亿元，扣非归母净利润为0.21亿元，扭亏为盈。
    2023年收入同比+24.41%，女装业务与医美业务贡献主要增量。分行业看，2023年，时尚女装实现营收19.84亿元，同比+29.27%；绿色婴童实现营收9.75亿元，同比+11.13%；医疗美容实现营收21.27亿元，同比+27.75%。其中，医美业务按业务类型看，手术类医疗美容实现收入3.47亿元，同比-3.0%，非手术类医疗美容实现收入17.80亿元，同比+36.2%，占医美营收比例同比+5.18pct至83.69%。按品牌分类看，米兰柏羽、高一生、晶肤医美、韩辰医美、武汉五洲分别实现营收10.11、1.52、4.05、3.41、2.18亿元，分别同比+29.2%、+27.6%、+30.8%、+25.2%、+20.6%，占医美营收的比例为47.6%、7.1%、19.0%、16.0%、10.3%。24年3月，公司完成郑州集美控股权收购，剩余少数股东股权收购正在推进中，公司的医美机构家数增长为39家。根据公司公告及投资者交流纪要，23Q4，时尚女装、绿色婴童，医疗美容业务分别实现营收6.08、2.55、5.38亿元，分别同比+40.2%、+8.8%、+58.8%。
    控费能力优秀，盈利能力持续提升。①毛利率端：2023年，毛利率为57.44%，同比-0.07pct，其中，时尚女装、绿色婴童、医疗美容业务的毛利率分别为60.17%、60.66%、53.15%。23Q4，毛利率为57.10%，同比-0.72pct。②费率端：2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为41.16%、8.11%、1.86%、1.66%，同比-1.25、-0.43、-1.14、-0.67pct，费率端的降低主要系收入端快速增长的摊薄作用；23Q4，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为41.79%、8.36%、1.88%、1.37%，分别同比-0.19、+0.71、-0.75、-1.03pct。③净利率端：2023年，净利率为4.90%，同比+4.01pct；23Q4，净利率为2.80%，同比+1.96pct，盈利能力不断提升。
    从衣美到颜美，聚焦三大业务板块持续深耕。①时尚女装：线下多品牌矩阵差异化布局，线上销售渠道收入快速增长。截至23年末，女装业务共有599家店铺，线上渠道收入7.39亿元，同比+45.3%，女装业务打通线上线下融合渠道，稳固行业领先地位。②医疗美容：内涵式积累+外延式增长，助力规模增长与盈利能力持续提升。内涵式积累方面：截至24年3月，公司拥有医美机构39家，包括米兰柏羽（4家）、晶肤医美（30家）、韩辰医美（2家）、高一生（1家）、武汉五洲（1家）与郑州集美。公司已完成武汉五洲与武汉韩辰的收购，武汉五洲和武汉韩辰于23年三季度纳入合并报表范围，24年3月完成郑州集美控股权的收购，剩余少数股权收购仍在推进中。老机构的盈利能力不断改善，新机构和次新机构收入规模持续上升。外延式增长方面：截至2023年末，先后设立7支医美并购基金，基金整体规模达28.37亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，推动医美业务规模持续提升。③绿色婴童：韩国婴童业务地位稳固，国内婴童业务加速发展。国内婴童方面，将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI爱多娃”高端童装品牌，多渠道推广树立品牌形象，发展“新零售”销售渠道。此外，公司2023年度利润分配方案为：以截至23年末的总股本为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利4.5元（含税），共分配利润1.99亿元，现金分红比例为88.46%。
    投资建议：预计2024-2026年公司实现营业收入59.93、68.33、75.86亿元，分别同比+16.5%、+14.0%、+11.0%；归母净利润分别为3.09、3.80与4.43亿元，同比+37.3%、+22.8%与+16.7%，对应PE为23/19/16倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。

战略转型致收入短期承压，三大产品出货量大幅提升

拓斯达(300607)
    事件描述
    公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入45.53亿元，同比降低8.65%，实现归母净利润8803.34万元，同比下降44.86%；扣非后归母净利润7235.87万元，同比下降46.70%。业绩低于此前预期。
    公司披露2024年一季度报告：报告期内，公司实现营业收入10.01亿元，同比增长25.24%，实现归母净利润2996.91万元，同比增长148.70%；扣非后归母净利润2551.32万元，同比增长169.79%。业绩基本符合预期。
    事件点评
    2023年，公司持续“做减法”、调整业务结构，虽然导致业绩短期调整，但是内在经营质量得到提升。2024Q1，公司营业收入、净利润表现亮眼，同比、环比均实现大幅改善。2023年，公司进一步主动收缩项目类业务，让业务更聚焦于主业，重点发展机器人、数控机床、注塑机三大产品，一方面导致项目体量逐渐收缩，整体收入和利润同比下降，另一方面，三大产品的出货量和市场份额逐渐增加，稳步提高公司综合竞争力。2024Q1，公司营收同比增长25.24%，增速同比、环比分别提升39.22pct、47.64pct；归母净利润同比增长148.70%，增速同比、环比分别提升226.32%、456.38%；扣非净利润同比增长169.79%，增速同比、环比分别提升251.16%、723.73%。
    2023年，因公司业务调整，盈利能力有所下降。随着产品的出货量及毛利率双重增长，叠加项目的盈利能力及运营质量提升，公司整体盈利水平有望持续修复。2023年，公司整体毛利率为18.47%，同比降低0.08pct，销售净利率为2.33%，同比降低1.05pct，期间费用率同比增加1.62pct至13.49%，其中销售费用率5.47%，同比增加0.18pct；管理费用率3.97%，同比增加0.6pct；财务费用率1.02%，同比增加0.41pct；研发费用率3.03%，同比增加0.42pct。2024Q1，公司毛利率17.35%，同比降低3.28pct，销售净利率2.77%，同比提升1.33pct，期间费用率同比减少1.96pct至13.17%。
    2023年，公司业务结构持续优化，机器人、数控机床、注塑机三大产品快速发展，重点产品实现量利齐增。分业务板块来看，（1）工业机器人及自动化应用系统实现营业收入9.69亿元，同比下降24.80%，毛利率28.98%，同比增加3.41pct。其中，自产多关节工业机器人业务收入同比增长48.55%，毛利率同比增加5.76pct，主要系公司在大客户开拓上取得明显成效，从果链客户逐步渗透到非果链客户，同时，公司加快布局新产品的研发，SCARA机器人、六轴机器人产品线进一步丰富；自动化应用系统业务营收同比下降22.09%至7.24亿元，主要系公司进一步收缩项目类业务，更加专注于“机器人+”应用的研发及布局所致。（2）数控机床业务收入为3.49亿元，同比增长56.34%，毛利率为33.52%，同比增加6.54pct，主要系公司五轴联动机床产品认可度提升，市场订单需求量保持稳定增长，产能及出货量增加导致规模效应逐渐显现。（3）注塑机业务收入为2.03亿元，同比增长16.32%，毛利率为21.39%，同比增加1.30pct，主要系产品性能与技术的迭代升级与供应链体系逐渐完善，同时电动注塑机取得了突破性进展，已实现小批量销售。（4）智能能源及环境管理系统营收同比下降9.40%至26.86亿元，主要系公司进一步主动收缩利润低、交付及验收周期长的项目所致。
    报告期内，公司三大产品出货量大幅提升，并持续推出多款新品。随着三大产品线的发展壮大，标准化、规模化生产能力逐步提升，公司业务结构有望进一步优化。（1）机器人方面，报告期内自产多关节机器人出货约1700台，年内新增4款SCARA机器人及5款六轴机器人，产品力持续提升。2024Q1，自产多关节机器人订单量同比增长超45%，出货量同比增长超25%；直角坐标机器人实现收入及毛利率同步稳定增长。（2）数控机床方面，报告期内五轴联动数控机床签单量超260台，同比增长60%，出货量超260台，同比增长100%。2023年新推出2款五轴联动数控机床。目前，数控机床在手订单饱满，增长势头强劲。（3）注塑机方面，报告期内注塑机出货量实现同比增长28%，其中TE系列电动注塑机年内成功亮相，实现批量交付。2024Q1，注塑机出货量同比增长88%，收入同比增长超90%，其中电动注塑机销售量接近2023年全年水平。
    投资建议
    短期调整促进“新陈代谢”，不影响公司长期增长潜力与发展空间。展望未来，公司持续聚焦工业机器人、数控机床、注塑机三大核心产品的研发及升级，随着三大核心产品出货量实现稳步增长，标准化及规模效应逐步显现，产品盈利能力有望稳步提升；自动化应用系统业务、智能能源及环境管理系统业务，公司秉承“质大于量”的原则，主要承接高能效项目，项目质量有望持续优化。基于以上，我们下调公司近三年
    盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5亿元、2.3亿元、3.0亿元，同比分别增长71.6%、50.5%、33.9%，EPS分别为0.4元、0.5元、0.7元，按照4月23日收盘价12.47元，PE分别为35.1、23.3、17.4倍。当下公司仍处于战略转型期，项目类业务体量与收缩幅度较大，短期内将显著拉低营收，尽管新兴产品增长势头亮眼，但还没有实现规模化，短期内业绩依然存在下行压力，因此下调至“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期；核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险；应收账款不断增加，有形成坏账的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。

项目进度放缓致使业绩承压，新业务板块稳步推进

四川路桥(600039)
    项目进度放缓支持业绩承压，关注高分红高股息投资价值
    23年公司实现营业收入1150.4亿元，同比-14.88%，实现归母净利润90.04亿元，同比-19.7%，扣非归母净利润90.18亿元，同比-6.98%，受防灾减灾、土地政策、征拆进度及安全隐患排查的影响，部分新开工项目实施进度放缓，导致业绩明显承压。单季度看，23Q4公司实现收入254.89亿元，同比-47.48%，归母净利润12.5亿元，同比-67.38%。23年公司现金分红金额45.06亿元，现金分红比例为50%，对应4月22日收盘股息率为6.65%。展望24年，公司在手订单充沛（23年中标合同同比+20%，24Q1同比+1.15%），同时矿业及新材料板块稳步推进，清洁能源项目加速拓展。此前公司发布股东回报规划，预计22-24年现金分红比例不低于当期归母净利润的50%，我们预计后续公司的高股息高分红仍有望延续。
    工程板块承压，矿产&清洁能源稳步推进
    分业务来看，23年公司工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入1038.89、16.87、4.58亿元，同比分别-8.9%、-56.8%、+130.3%；毛利率分别为18.0%、0.9%、37.7%，同比分别-0.5、-7.5、+4.1pct，受土地政策、汛期及安全检查、锂电市场环境影响，工程建设板块、矿业及新材料板块收入下滑，而收购毛尔盖公司后，清洁能源发电业务取得较好增长。至23年末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW。矿业方面，23年末拥有矿山超10座，其中阿斯马拉项目进入建设运营阶段，23年产出及销售直销矿20万吨，克尔克贝特、库鲁里钾盐项目等均有序推进中。
    盈利能力小幅提升，现金流仍有较大改善空间
    23年公司毛利率为18.1%，同比+1.09pct，我们判断或与公司收入结构优化有关，高毛利清洁能源业务占比有所提升，期间费用率为7.7%，同比+1.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、+0.6、+0.2、+0.49pct，收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。23年公司计提资产及信用减值损失合计8.94亿元，同比多损失2.42亿元，综合影响下净利率为7.86%，同比-0.55pct。23年公司CFO净额为-21.18亿元，同比转负，多流出155.07亿元，主要系2022年末集中收到开工预付款项，资金于2023年完成支付所致。收现比、付现比分别同比-5.9、+5.4pct至83.6%、88.17%。
    低估值价值属性凸显，维持“买入”评级
    考虑到公司受山洪事件、防灾减灾等因素影响，23年施工及收入确认节奏有所放缓，导致业绩不及我们此前预期，预计公司24-26年归母净利润分别为97、106、117亿元（24-25年前值为124/136亿元），同比分别+8%、+9%、+10%，继续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

23年报及24Q1点评：一季度行业承压，核心单品维持高增

明月镜片(301101)
    事件：明月披露2023年年报：2023年公司实现营收7.49亿元/+20.17%，实现归母净利润1.58亿元/+15.65%，扣非归母1.36亿元/+46.99%；23Q4公司实现营收1.86亿元/+10.37%，实现归母净利润0.35亿元/-28.31%，归母扣非0.29亿元/+9.37%。
    24Q1行业承压，公司迅速调整、核心产品维持高增：24Q1国内消费力疲软、对消费者线下到店配镜造成影响，同时原料业务下游需求承压，但公司仍实现营收1.92亿元/+11.93%，剔除海外不利因素影响，镜片业务同比增长20%，且大单品持续领涨；归母净利润0.42亿元/+20%，归母扣非0.35亿元/+16.67%。毛利率58.07%/+1.94pct，净利率23.14%/+1.05pct。
    分产品来看：23年公司镜片业务实现收入5.95亿元/+24.59%，毛利率62.08%/+2.04pct，若剔除海外不利因素影响，镜片业务同比增长29%；原料业务实现收入0.90亿元/+1.42%，毛利率26.40%/+4.37pct；成镜收入0.54亿元/+10.44%，镜架收入0.05亿元/+50.09%。
    离焦镜享受行业红利高增，预计pro占比提升下价格稳定提升：23年离焦镜行业放量增长，公司轻松控实现营收1.33亿元/+70%，24Q1轻松控实现收入4108万元/+40%。其中23年三大明星单品占常规镜片收入占比达52.31%，24Q1占比达54%。①PMC超亮23年收入增长80%，24Q1增长77%；②1.71系列23年收入增长30%，24Q1增长33%；③防蓝光系列24Q1同比增长22%，公司于24年4月推出浅底色防蓝光镜片新产品，有望进一步推动增长。
    分渠道来看：23年公司直销模式收入4.53亿元/+14.59%，毛利率52.65%/+5.96pct；经销模式收入2.33亿元/+31.24%，毛利率62.90%/-0.93pct；直营电商收入0.57亿元/+18.85%。
    公司持续提升渠道力与分销效率，拓宽客户网络覆盖面：公司持续提升渠道力与分销效率，拓宽客户网络覆盖面：1）23年公司四大根据地（江苏、广东、浙江、安徽）收入同比增长38%，24年将基于现有根据地基础上加强部分区域重点市场覆盖度，给与资源倾斜以提升品牌优势和销售份额；2）重点扩充中型及中大型客户数量，目前公司已与宝岛眼镜、博士眼镜、千叶眼镜等知名连锁品牌达成合作关系；3）医疗渠道稳步推进，与爱尔眼科、中山眼科等知名眼科医疗机构已经建立深度合作关系。
    财务指标：1）盈利能力来看，23年毛利率57.58%/+3.61pct，净利率23.08%/-0.68pct。广宣费等的投入增加、自有资金理财产品期限的调整提高费率，销售费率19.69%/+3.49pct，管理费率10.53%/-0.75pct，财务费率-0.05%/+0.27pct；2）营运指标来看，库存周转93.86天/同比-24.98%，应收账款周转57.02天/同比-11.43%；3）经营性净现金流2.09亿元/同比+42.38%。投资建议：消费力疲软下眼镜行业短期面临考验，但居民眼健康意识的提升是大势所趋，且配镜属于刚性消费，公司作为国内稀缺眼镜品牌，在渠道、产品、品牌力方面具备优势，在核心大单品带动下预计仍将获得快速增长。考虑到当前宏观经济因素，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.02、2.62、3.36亿元，对应当前估值分别为25.63、19.76、15.46倍，维持“买入”评级。
    风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

公司事件点评报告：行业格局优化叠加需求回暖，2023收入利润双增

木林森(002745)
    事件
    木林森发布2023年度报告：2023年公司实现营收175.36亿元，同比增长6.17%；实现扣非净利润4.00亿元，同比增长157.87%。公司拟每10股派发红利3.38元（含税），预计派现金额合计为5.02亿元
    投资要点
    一体化布局成就龙头地位，智能制造与规模优势凸显
    公司通过一体化布局实现了全产业链各个环节的一体化，优化了工艺流程，是国内最大LED制造商，具备智能制造与规模化的优势。公司建立了规模庞大的智慧化工厂，大幅提升了生产效率和品质。同时，借助CIM系统和MES系统等数字化管理工具，实现了对人员、设备、原材料和生产工艺的严格管控。此外，公司具备规模化的生产优势，拥有广东中山、江西吉安、江西新余等多个生产基地，各基地均有完整的产业链整合能力及研发创新能力，产品系列完整，抗击风险能力强，毛利率由2022年的27%提升至2023年的29.12%。规模化效应的日益显现为公司在照明行业中的领先地位奠定坚实基础。
    品牌业务双轮驱动，海外部分贡献突出
    公司依托“朗德万斯+木林森”双品牌驱动战略，构建了完善的供应链体系及营销网点，树立了良好的品牌形象和影响力。海外LEDVANCE品牌业务，拥有近百年的发展历史，在创新LED照明系统和智能及通用照明系统方面经验丰富，在欧美拥有广泛且深厚的市场基础。2023年LEDVANCE在海外市场的营收达到106.06亿元，占总营收的60.48%。国内市场上，“木林森”品牌也已在照明行业树立卓越口碑，产品涵盖智能照明、植物照明等多个领域。公司充分利用国内国外两个供应链体系和市场服务，同时推进线上线下两大营销渠道，业务覆盖全球150个国家和地区，为布局海外市场提供了有力支持，成为推动营收持续增长的重要基础。
    深耕研发厚积薄发，LED竞争格局优化有望主要受益
    公司深耕照明研发领域，技术实力强大，围绕智慧照明、健康照明等领域产品线布局，2023年公司研发费用达3.81亿元，同比增长28.37%。目前公司已经在灯具、智能照明系统以及电子组件等节能环保产品的研发上取得了显著成果。截至2023年末，木林森已拥有1665项专利，行业龙头的研发优势显著。未来，随着LED行业周期波动，市场竞争格局将持续优化，根据高工数据预测，2014-2020年中国LED封装企业数量从1532家下降至约200家左右。公司作为行业龙头，有望充分把握下游需求回暖带来的增长机会，推动业务持续发展。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为199.74、228.31、264.75亿元，EPS分别为0.47、0.65、0.74元，当前股价对应PE分别为17.0、12.3、10.8倍，考虑公司作为国内LED封装龙头所具备的显著优势及新业务放量节奏，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    LED需求复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，新品开发及市场开拓不及预期风险等。

2024年一季报点评：业绩持续高增，平台化布局下新签订单增长30%+

奥特维(688516)
    投资要点
    业绩持续高增，平台化布局进入收获期：2024Q1公司实现营业收入19.6亿元，同比+89%；归母净利润3.3亿元，同比+50%；扣非归母净利润为3.4亿元，同比+61%。
    毛利率略有下降，主要系产品结构有所调整：2024Q1公司综合毛利率为34.5%，同比-2.1pct，毛利率略有下降主要系单晶炉等产品占比提升，后续规模效应凸显后毛利率有望持续提升；净利率18.3%，同比-2.5pct，主要系毛利率下降、其它收益减少等因素影响；期间费用率为11.5%，同比-3.6pct，其中销售费用率为3.2%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为8.1%，同比-2.7pct，财务费用率为0.1%，同比-0.3pct。
    存货&合同负债高增，订单充沛保证业绩：截止2024年3月31日公司存货为79亿元，同比+71%，合同负债为36亿元，同比+45%。2024年1-3月公司新签订单34.5亿元（含税），同比+32%；截止2024年3月31日，公司在手订单143.5亿元（含税），同比+64%。2024年Q1公司经营性现金流为-2.04亿元，主要系下游客户多选择票据支付。
    成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、天合等大单，合计31.8亿元；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，推出激光LEM设备；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率70%+，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单，AOI设备获得小批量订单，划片机、装片机在客户端验证，引入日本团队成立合资公司布局CMP设备，单晶炉已获韩国客户订单。（3）锂电：目前主要产品为储能的模组pack线，叠片机研发中。
    盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为18.4/23.5/29.9亿元，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

2024年一季报点评：带状疱疹疫苗发货季度波动，全年放量可期

百克生物(688276)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入2.7亿元，同比增长50.6%；实现归属于母公司股东净利润0.6亿元，同比增长229.5%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长228.9%。
    带状疱疹疫苗持续放量。公司一季度带状疱疹疫苗发货环比下降主要系Q1春节放假的季度间波动所致。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国30个省、自治区、直辖市完成准入，截止目前，公司带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计2024年持续增加。从盈利能力来看，公司2024年Q1毛利率为89.7%（+3.84pp），主要系带状疱疹疫苗毛利率较高，销售占比提升所致。销售费用率36.98%（-2.73pp），管理费用率为13.04%（-4.74pp），研发费用率为17.37%（-1.25pp）。净利率为22.41%（+12.17pp），主要系公司新品种放量所致，规模效应显现。
    带状疱疹疫苗发货季度间波动，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗生产批次销售持续放量，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369元/支，定价低于GSK疫苗（约1600元/支），且GSK采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。公司有效抓住带状疱疹疫苗的先发优势，增加POV覆盖率；线上营销方面，持续完善数字化预约系统，发挥线上预约+线下接种优势；持续探索医院、社区、养老机构等宣传引流渠道，加大科普宣教投入，提高产品市场渗透率。
    投资mRNA技术平台，有效推进多种mRNA疫苗的研发和布局，促进公司实现技术及产品多元化。公司与传信生物签订投资协议，借助传信生物在mRNA疫苗研究技术方面具有的核心优势，助力公司加快建设mRNA平台技术并拓展应用；完善mRNA疫苗相关知识产权体系；开发适用于不同目的的mRNA递送技术；并在前期研究基础上，以研发符合国家战略和市场需求的品种为导向，有针对性地发挥mRNA技术优势，有节奏的重点开展癌症治疗性疫苗及其他传染性疾病预防性疫苗研究工作。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.61元、2.09元、2.53元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

23年年报及24年一季报点评：盈利暂时承压，降本增效持续发力

箭牌家居(001322)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收76.5亿元（同比+1.8%）；实现归母净利润4.2亿元（同比-28.4%）；实现扣非净利润3.9亿元（同比-27.6%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收23.7亿元（同比+5.4％）；实现归母净利润1.4亿元（同比-19.6%）；实现扣非后归母净利润1.3亿元（同比-14.1%）。2024Q1公司实现营收11.3亿元（同比+2.3%），实现归母净利润-0.9亿元，实现扣非后归母净利润-1.1亿元。24Q1收入表现平稳，利润暂时承压。
    受终端价格竞争影响毛利率暂时承压，费用投放效率有所优化。2023年公司整体毛利率为28.3%，同比-4.5pp；2023Q4毛利率为25.9%，同比-4.2pp；主要由于智能坐便器等品类终端价格竞争激烈，公司毛利率较低的轻智能产品占比增加，毛利率暂时承压。分产品看，公司卫生陶瓷品类的毛利率为28.5%（-5.5pp），其中智能坐便器的毛利率为30.3%（-6.1pp）；龙头五金的毛利率为26.6%（-3.9pp），浴室家具的毛利率为26.8%（-5.4pp）。分销售模式看，公司经销/直销分别实现毛利率27.1%（-4.7pp）/33.7%（-4.6pp）。费用率方面，公司总费用率为21%，同比-1.9pp，主要由于公司根据市场情况调整营销政策，2023年下半年起将对经销商的补贴费用改为价格折扣，导致计提的经销商补贴减少，销售费用率有所回落。2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.9%/8.6%/0.1%/4.5%，同比-1.6pp/-0.1pp/-0.2pp/-0.1pp。综合来看，2023年公司净利率为5.6%，同比-2.3pp；2023Q4净利率为5.8%，同比-1.8pp。2024Q1来看，公司实现毛利率为24.4%，同比-6pp。费用率方面，2024Q1公司总费用率为30.9%，同比+0.1pp。公司还对部分存货计提资产减值约2000万元，综合下来2024Q1公司实现净利率为-8%，同比-8.2pp。
    卫生陶瓷主品类营收稳健，套系化销售有望带动客单价改善。分产品来看，2023年公司卫生陶瓷的营业收入为37.4亿元，同比+6.6%，核心品类仍保持稳健增长，其中智能坐便器营业收入为15.6亿元，同比+12.5%，智能坐便器占收入比例20.4%（同比+1.9pp）。龙头五金营业收入为21.0亿元，同比+1.5%；浴室家具营业收入为7.7亿元，同比-4.6%；瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜收入分别为4.3亿元/3.9亿元/1.0亿元，同比增速-15.8%/-6.2%/-6.4%。瓷砖、浴室家具等产品受行业需求偏弱及终端客流量下降影响，收入有所下滑。从产销量来看，2023年公司卫生陶瓷产销量分别为896.6万件（+9.1%）/902.3万件（+13.8%），均价为414.7元/件（-6.3%）。龙头五金产销量分别为1565.9万个（+6.0%）/1572.8万个（+6.6%），均价为133.6元/个（-4.7%）。浴室家具产销量分别为153.4万套（-3.7%）/154.6万套（+4.1%），均价为498.6元/套（-8.3%），各品类价格有所承压，产销率维持较高水平，整体库存管理有所优化。
    零售为主推进全渠道营销，多渠道协同发力。分渠道来看，2023年公司零售/工程/电商/家装渠道收入分别为29.5亿元/18.8亿元/16.1亿元/11.4亿元，同比-3.5%/+1.5%/+6.7%/+9.5%。零售渠道方面，2023年公司终端门店网点合计
    17567家，新增4189家，新增网点主要为家装店和下沉渠道网点。公司持续推动经销商进一步布局销售空白区域，完善现有终端门店的布局，加快渠道下沉，进一步巩固和提升公司的市场份额。电商渠道方面，公司在深耕天猫、京东等大型平台电子商务综合服务的同时，加快在抖音、快手、拼多多、小红书等平台上的服务渗透，加大新兴渠道的布局和流量开发，2023年直营/经销电商收入分别为8亿元（同比+15.3%）、8.1亿元（-0.7%）。工程渠道方面，公司协同经销商持续拓展地产核心客户和优质客户，并注重多元化客户结构开发，形成较为合理的工程客户结构。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.48元、0.54元、0.61元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍。考虑到公司品牌壁垒较高，自产化率逐年提升，降本增效及管理改革效果有望逐步显现，维持“持有”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

2023年年报及2024年一季报业绩点评：差异化发展特色业务，化学发光高速增长

亚辉龙(688575)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入20.53亿元（-48.42%），归母净利润3.55亿元（-64.92%），扣非净利润2.20亿元（-77.00%），经营性现金流0.73亿元（-104.62%）。2024Q4实现营业收入5.08亿元（-40.34%），归母净利润0.70亿元（-49.61%），扣非净利润0.45亿元（-66.12%）。2024Q1实现营业收入4.31亿元（-34.65%），归母净利润0.66亿元（-18.72%），扣非净利润0.57亿元（-31.29%），经营性现金流0.70亿元。
    常规自产业务保持高速增长，国内外装机进展顺利。2023年及2024Q1公司表观业绩同比下降，主要因同期新冠业务收入较高导致高基数。自产业务中，①国内：2023年非新冠自产业务营收11.74亿元（+47.80%），新增装机1,396台（含488台600速机），自有产品覆盖境内终端客户超5,290家（+1,030家），三甲医院覆盖率超67%；②海外：非新冠自产业务2023年营收1.52亿元（+38%），新增装机超684台（含300速及600速机共72台），业务已覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲等110个国家/地区，持续加大专业队伍建设，稳步推进IVDR申报和内务切换工作，以及全球室间质评等；2023年公司自产化学发光业务共实现营收11.68亿元（+50.04%），代理业务收入3.51亿元（+16.89%）。
    研发投入与学术合作持续强化，试剂及高端仪器不断推陈出新。2023年公司研发投入3.25亿元（+30.04%），在微流控、测序、流式荧光多重检及抗原抗体原材料方面研发1.25亿元（占研发投入比重38.52%），研发费用率15.45%（+9.41pct）。①仪器：已推出iFlash系列发光仪器、iBC系列生化仪器及二者组成的高通量全自动生化免疫一体机、iMutli流式荧光仪及iTLA Mini自动样本系统，形成覆盖“大、中、小”全场景的实验室智能化解决方案；②试剂：2023年新增16项检测试剂产品获证（其中化学发光14项），累计163项化学发光诊断试剂项目获境内外注册证书。③学术推广：参与“高敏肌钙蛋白诊断价值多中心研究”、“新型生殖系统激素在儿童中枢性性早熟中的临床应用价值多中心研究”、“正常健康人群胰岛功能调研项目”等多项研究，公司检测产品全球相关论文累计超920篇，影响因子合计高达2,670分。
    市场拓展策略行之有效，看好试剂上量驱动盈利提振。公司2023年实现化学发光仪器装机2,080台，累计装机超8,290台（截至2023年，剔除已退役机器），流水线累计92条，“特色入院，常规放量”策略成效显著，自免及其他化学发光常规项目试剂营收均保持高速增长，2023年公司术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物试剂营收同比增长50.20%，自免诊断业务同比增长26.57%（化学发光法+38.59%）。2023年公司主营业务毛利率56.57%（+2.92pct），非新冠自产业务综合毛利率70.00%（+1.23pct）；2024Q1整体毛利率62.34%（+18.02pct），净利率12.97%（+2.71pct），预计主要是收入结构优化驱动业绩改善。未来随着仪器装机稳步推进、高速机占比持续提升带动试剂上量，发光业务高速增长态势有望延续，进而进一步提升公司整体盈利能力。
    投资建议：公司是化学发光领域头部企业之一，差异化布局自免等特色项目，市场渗透率快速提升，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.81/6.27/7.88亿元，同比增35.56/30.37/25.65%，EPS分别为0.85/1.10/1.39元，当前股价对应2024-2026年PE25/19/15倍，首次给予“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、国内外装机进展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险。

高速率光模块行业领军，市场有望进一步增长

中际旭创(300308)
    投资要点：
    事件：2024年4月22日，中际旭创发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%，2024年第一季度实现营业收入48.43亿元，同比增长163.59%，归母净利润10.1亿元，同比增长303.84%。
    事件分析：
    高速光通信稳定增长，产品结构不断优化。公司主营业务为光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。2023年公司主营业务光模块、光组件、汽车光电子业务实现营业收入101.81亿、2.02亿、3.34亿元。值得一提的是，公司高速光模块实现营收97.99亿元，同比增长9.56%，营收占比91.42%，毛利率为35.06%；中低速光模块实现营收3.83亿元，同比减少18.21%，营收占比3.58%，毛利率为10.50%。2023年，公司拟定以786,360,253股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.50元人民币（含税），合计派发现金红利人民币353,862,113.85元（含税）。
    公司领先光模块行业，规模优势降本增效明显。公司一直处于光模块行业的领先地位，积极采用创新技术。其率先采用了ChiponBoard（COB）光电子器件设计与封装技术。公司相继推出了多款创新产品，在2022年的OFC2022现场展示中，公司展示了基于自主设计硅光芯片的800G可插拔OSFP2*FR4和QSFP-DD800DR8+硅光光模块。在2023年的OFC2023现场演示中，公司则展示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、第二代800G光模块以及400GZR和400DZR+QSFP-DD相干光模块，这些都基于5nmDSP和先进硅光子技术。公司现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型，能够满足各场景的应用，由于生产规模及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本。随着800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率进一步得到提升，2023年综合毛利率32.99%。
    海外云厂商资本开支增长，光模块产业迎来增长契机。据Canalys分析机构数据显示，2023年第四季度，全球云基础设施服务支出同比增长19%，达781亿美元，增加123亿美元。2023年全年，云基础设施服务总支出增至2904亿美元，增长18%。Canalys预测，2024年全球云基础设施服务支出将增长20%。据中国信息通信研究院测算，2021年，全球计算设备算力增速达44%，预计到2030年将达到56ZFlops，2022-2030年年均复合增速约为65%。公司将持续专注于云计算数据中心及5G网络等核心市场，进一步加大800G、1.6T及以上高速率光模块、电信级光模块、硅光和相干等核心产品或技术的投入与研究，2024年，公司将在三方面发力，一是加大800G/400G等高端产品的交付和出货能力，巩固公司在海外市先发优势和市场份额。二是推进公司国际化战略，满足海外重点客户的海外批量供货能力。三是加快1.6T光模块的市场导入，争取在2025年实现量产交付，同时预研下一代光模块技术，确保技术领先性和竞争力。
    投资建议：我们认为算力中心建设将大大增加光模块需求，公司作为光模块龙头企业将长期保持较高成长性，考虑到公司产品的需求性和紧缺性，我们调整了公司的业绩情况，预测公司2024-2026年收入237.62/323.87/405.81亿元，同比增长121.7%/36.3%/25.3%，公司归母净利润分别为46.74/59.15/78.78亿元，同比增长115.0%/26.6%/33.2%，对应EPS5.82/7.37/9.81元，PE27.2/21.5/16.1；维持“买入-B”评级。
    风险提示：终端厂商1.6T订单不及预期；市场竞争持续加剧；光芯片成本上升。

2023年报及2024年一季度业绩点评报告：新产能快速去化贡献增量，2024Q1业绩同比高增

嘉诚国际(603535)
    事件:
    2024年4月19日，嘉诚国际发布2023年年度报告及2024年一季度业绩预增公告：
    2023年，公司实现营业收入12.25亿元，同比下降4.10%，完成归母净利润1.64亿元，同比下降3.96%，完成扣非归母净利润1.57亿元，同比下降4.43%。
    其中公司2023Q4实现营业收入2.58亿元，同比下降19.29%，环比下降24.21%；完成归母净利润-0.04亿元，上年同期为0.08亿元；完成扣非归母净利润-0.04亿元，上年同期为0.09亿元。
    公司2024Q1预计完成完成归母净利润0.65-0.73亿元，同比增长50%-70%；完成扣非归母净利润0.60-0.68亿元，同比增长50.75%-70.75%。
    投资要点:
    还原信用减值损失影响，2023年业绩实现稳健增长
    2023Q4，公司实现营业收入2.58亿元，同比下降19.29%，环比下降24.21%，主要系受家电行业景气度影响，公司第四季度传统电商节分销业务未达预期。在嘉诚国际港全面转固投入使用后，可转债需费用化的利息使公司财务费用大幅增加，2023全年财务费用率达1.06%，同比增加1.13pcts。同时，公司2023年计提信用减值损失0.44亿元，较上年增加0.28亿元，最终公司2023年完成归母净利润1.64亿元，同比下降3.96%。若不考虑计提信用减值损失的影响，2023年公司完成归母净利润1.92亿元，同比增长12.33%。
    新产能快速去化贡献增量，看好公司成长属性
    嘉诚国际卡位跨境仓储资源，受益于跨境电商红利，新产能快速去化为公司贡献业绩增量。由于嘉诚国际港的全面投入运营及公司新增世界知名的大型跨境电商平台企业出口物流新业务，公司2024Q1预计完成完成归母净利润0.65-0.73亿元，同比增长50%-70%。此外，截至2023年底，嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心（预计总面积21.33万平方米）已完成封顶工作，即将竣工并投入使用，将主要用于免税品物流服务，公司仓储产能持续扩张。
    公司已为全球知名四大平台企业提供仓服务高达近百万平方米，后续将继续大规模为跨境电商平台企业提供现代仓储服务，并延伸至航空干线运输服务及关务服务，看好公司成长属性。
    盈利预测和投资评级 根据最新年报数据，我们引入2026年盈利预测，预计嘉诚国际2024-2026年营业收入分别为15.30亿元、17.57亿元与19.60亿元，归母净利润分别为2.81亿元、3.25亿元与3.75亿元，2024-2026年对应PE分别为12.87倍、11.12倍与9.64倍。跨境电商物流景气上行，新产能快速去化贡献增量，2024年业绩预计迎来较大增长，维持“增持”评级。
    风险提示 国际贸易形势不稳定带来的风险；跨境电商出海不及预期；跨境电商海外政策风险；仓库投产不及预期风险；仓库产能利用率不及预期风险；客户集中度较高、销售品牌较为单一的风险；家电等行业景气度波动风险；信息系统风险。
   

业绩符合预期，新兴业务快速成长

上海建工(600170)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩符合预期，房地产新签合同额逆势增长。公司2023年实现营收3046.28亿元，同增6.50%，归母净利润15.58亿元，同增14.91%，扣非后归母净利润11.04亿元，同增26.18%。2023年，公司商品混凝土产量达5,500万立方米，同增34%，砼构件产量78万立方米，同增8%，钢构件产量27.7万吨，同增3.7%。2023年新签合同额4318亿元，同降4.4%，分业务看，建筑施工新签合同额3494.23亿元，同降5.10%，其中政府和国企投资项目占比达到85%，延续了较好的经营格局；设计咨询新签合同额228.68亿元，同降0.5%；建材工业新签合同额282.79亿元，同增3.29%；房产开发新签合同额169.38亿元，同增5.57%。2024Q1，公司新签合同额1153.20亿元，同增14.38%，建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发分别同比+22.07%/-61.33%/+1.12%/-24.29%。
    建材工业毛利率提升，经营现金流明显改善。公司2023年毛利率为8.87%，同降0.17pct，分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城建投资毛利率分别为7.49%、23.49%、13.69%、1.03%、90%，分别同比-0.01pct、-8.80pct、+0.67pct、-4.57pct、+4.99pct。建材工业得益于混凝土原材料降价毛利率有所提升；受房地产行业景气度低迷及调控政策影响，房产开发业务结转毛利率下降，部分存货进行了较大额的减值计提。2023年销售/管理/财务费用分别同比-3.06%/+10.82%/-12.11%，管理费用增加主要因业务规模扩大，薪酬及福利同增3.89亿元，折旧及摊销同增1.01亿元等。财务费用增长主要系加快房产项目、资产周转，公司有息负债下降，本期利息支出同减3.09亿元等。2023年公司经营现金流量净额为209.81亿元，同比多流入134.23%，主要是公司加强项目结算，本期收取的工程款、预收房产销售款增加。
    数字化转型加速推进，新兴业务快速成长。2023年，公司推动数字化与专项建造深度融合，发布了建筑行业首个百亿字符知识增强对话大模型Construction-GPT，推出了智能管桩焊接机器人、石库门定型化卸解装备等智能装备。2023年，六大新兴业务新签合同额955亿元，占集团新签合同总额22%。城市更新领域中标上海内环高架设施提升及功能完善、天津天美艺术街区城市更新等项目；生态环境领域中标雄安容东片区东侧绿地、陆家嘴焕彩水环品质提升、山西太化南厂区土壤修复等项目；水利水务领域中标南昌朝阳污水处理厂治理片区污水系统整治、嘉定新城污水处理厂三期扩建等项目；新基建领域中标沪苏湖铁路松江南站、市域线崇明线24标陈家镇停车场、龙源海南东方CZ8和华能海南临高CZ1海上风电海底电缆等项目；建筑服务业领域营造商平台建设不断推进，招投标平台撮合交易额突破1,500亿元。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为3254.91亿元、3528.16亿元、3846.82亿元，同比分别增长7.23%、8.39%、9.03%，归母净利润分别为18.02亿元、20.75亿元、24.80亿元，同比分别增长15.70%、15.11%、19.55%，EPS分别为0.20元/股、0.23元/股、0.28元/股，对应当前股价的PE分别为11.93倍、10.37倍、8.67倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

海信视像24年一季报点评：业绩触底有望向上

海信视像(600060)
    主要观点：
    公司发布2024年Q1业绩：
    24Q1：收入127亿（+10.6%），归母4.7亿（-24.8%），扣非3.78亿（-21.9%）。
    24Q1总体符合我们前瞻预期。
    收入端：主营收入同比+15%，非主营收入同比-28%
    智慧显示业务：预计内销增速高于外销。
    内销：我们预计+15%以上增长，主由ASP贡献，同比约+22%。参考奥维行业监测，海信系（海信+Vidda+东芝）24Q1额/量/价分别同比+19%/-1%/+20%（公司增速），内销新品显著高端化；
    外销：我们预计外销增速慢于内销，且同样主要由ASP驱动向上，同比约14%。据海关监测，24Q1液晶电视(人民币计价)出口额/量/价分别同比+10%/-2%/+11%（行业增速），24Q1海外去库整体延续23Q4趋势；
    新显示业务：我们预计总体延续高增，其中24Q1乾照光电收入5.6亿元，同比+21%，云业务增长同步电视海外业务稳步扩容。
    利润端：业绩底部有望向上，关注盈利和现金流波动
    24Q1毛利率15.8%，同比-2.4pct，环比-1pct；净利率3.7%，同比-1.7pct，环比+0.4pct，销售/管理/研发费用-0.6/-0.2/-0.4pct盈利下行期控费得当。
    24Q1盈利波动主因成本涨幅甚于终端ASP涨幅。我们测算ASP平均23Q4+24%/24Q1+15%，而同期面板成本23Q4/24Q1上行各+49%/39%；同时内销ASP增幅持续强于海外，背后为海外原有龙头三星LG库存去化，致价格体系持续下探。
    经营现金流净额-81%，主因季度销售节奏（当季应收票据增加）及季度采购节奏（应付账款递延至当季，增加面板储备）共同导致。但我们需关注公司周转效率已持续提升，经营管控能力持续强化。
    投资建议：去库尾声，24Q2迎收获期
    我们的观点：
    公司股权激励落地，长期目标指向全球第一不动摇，全球份额持续向上。短期经历23Q4及24Q1去库洗礼，24Q2即将迎奥运会欧洲杯赛事及面板基数压力缓解的双重催化，当前盈利触底望迎新修复周期。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收604/656/702亿元，同比+13%/+9%/+7%；实现归母净利润23/25/28亿元，同比+8%/+11%/+10%；当前股价对应PE为16/14/13X，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。

2023年扣非后净利润同比增长55.82%，在建项目不断推进

史丹利(002588)
    2023年扣非后净利润同比增长55.82%，公司拟派发现金红利总额约1.50亿元。公司2023年实现营业收入99.91亿元，同比增长10.54%，归母净利润7.01亿元，同比增长58.94%，扣非后净利润6.32亿元，同比增长55.82%。公司营业收入的增长主要得益于公司肥料产品销量增长，同时，由于公司原料采购和库存管理策略、销售定价策略执行得当，公司产品毛利水平得到提高。公司2024年第一季度实现营业收入26.29亿元，环比增长10%，同比下降13.86%，归母净利润2.38亿元，环比增长96.85%，同比增长11.27%，扣非后净利润2.08亿元，环比增长155.57%，同比增长0.17%。公司2023年拟向在股权登记日登记在册的全体股东每10股派发现金股利1.30元（含税），派发现金股利共计约1.50亿元。
    分产品看：2023年，公司实现磷复肥产量339.14万吨，同比增长24.32%，销量313.14万吨，同比增长16.93%。公司产品销量大幅提升主要由于粮食价格的回升和保持稳定对下游需求起到了一定的支撑作用，以及采购成本和原料库存成本控制的较好。1）硫基复合肥，2023年营业收入20.41亿元，同比增长34.07%，毛利率同比增长3.08pct至17.39%。2）氯基复合肥，2023年营业收入58.75亿元，同比增长6.95%，毛利率同比增长3.27pct至17.28%。3）新型肥料及其他，2023年营业收入18.92亿元，同比增长1.15%，毛利率同比增长3.80pct至18.49%。
    在建项目不断推进，带动业绩增长。截至2023年年末，公司拥有复合肥产能550万吨/年，松滋新材料公司新建项目中的年产40万吨喷浆硫基复合肥装置正在建设。公司拥有磷酸一铵产能10万吨/年，黎河肥业新建项目中的年产50万吨磷酸一铵装置和松滋新材料公司新建项目中的年产40万吨磷酸一铵装置正在建设。公司拥有工业级磷酸一铵产能2万吨/年，黎河肥业新建项目中的年产6万吨工业级磷酸一铵装置和松滋新材料公司新建项目中的年产10万吨工业级磷酸一铵装置正在建设。在精制磷酸产品上，松滋新材料公司新建项目中的年产10万吨精制磷酸装置正在建设。在磷酸铁产品上，松滋新材料公司新建项目中的年产5万吨磷酸铁装置正在建设。
    盈利预测。由于公司销量增长，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为0.68元/股（+4.62%）、0.77元/股（+2.67%）、0.90元/股（新增），参考可比公司，给予公司2024年12.43倍PE，对应目标价为8.45元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示。项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。

2023年报点评：独立站表现靓丽，海外仓延续高增

乐歌股份(300729)
    事件：
    4月18日，乐歌股份发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入39.0亿/同比+21.6%，归母净利润6.3亿/同比+189.7%，扣非归母净利润2.5亿/同比+142.4%，其中2023Q4实现营业收入12.2亿/同比+35.7%，归母净利润1.2亿/同比+93.6%，扣非归母净利润1.0亿/同比160.6%。
    投资要点：
    传统业务：新品类贡献新增长点，独立站表现亮眼。
    1）2023年线性驱动产品营业收入20.4亿元/同比+10.5%，占主营收入（不含海外仓）的比重为69.8%，公司保持升降桌品类优势同时，依托线性驱动核心技术，协同品牌、渠道优势，开拓电动沙发、人体工学椅等收入贡献新品类。
    2）2023年公司跨境电商销售收入17.7亿元/同比+12.6%，独立站销售收入6.7亿元/同比+16.7%。公司独立站销售占跨境电商销售收入提升至近4成，美国独立站流量首次超过主要竞争对手排名第一。
    海外仓业务：延续高增长趋势，规模效应显现。2023年公司公共海外仓业务快速发展，实现收入9.5亿元/同比+94.0%，占营业收入比重提升至24.4%，毛利率12.7%/同比+9.3pct。公司通过有序扩仓，以及库容利用率、周转的提升，发件数量同比显著增加，尾程折扣议价能力增强，盈利能力持续改善。2024Q1公司加快扩仓进度，目前在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米，已累计服务超过600家外贸企业。
    毛利率水平提升，费用管控稳定。2023年公司毛利率36.5%/同比+2.1pct，2023年销售/管理/财务/研发费用率20.1%/4.2%/1.0%/3.7%，同比分别-0.1/+0.5/+0.1/-0.8pct。
    盈利预测和投资评级：公司人体工学产品业务稳定发展，自主品牌优势建立，随着海外大件家居线上渗透率提升，海外仓需求持续扩容，公司海外仓业务具备价格、时效、服务三大核心竞争优势，中长期成长动力充足。我们预计公司2024-2026年营收48.92/60.02/69.52亿元，归母净利润4.58/5.05/5.84亿元，对应PE估值为14/12/11x。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：海外仓建设进度不及预期、海外仓市场竞争加剧、国际贸易冲突、海运费波动、人体工学产品竞争加剧。
   

会员规模加速增长，重磅内容播出在即

芒果超媒(300413)
    事件：
    公司发布2023年报：全年营收146.28亿元，调整后同比增长4.66%；归母净利润35.56亿元，调整后同比增长90.73%；扣非归母净利润16.95亿元，调整后同比增长5.7%。公司发布2024年一季报：单季度营收33.24亿元，同比增长7.21%；归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%。
    会员规模加速增长，广告业务增速回正
    2023年公司业绩保持稳健增长，主要系优质内容的稳定供给。综艺方面，《乘风2023》《披荆斩棘第三季》等IP续集热度持续，《快乐老友记》《女子推理社》等创新综艺豆瓣评分达到9分以上。剧集方面，公司自制剧《去有风的地方》《我有一个朋友》位列2023年豆瓣国产剧评分Top10。精品内容驱动下，截至2023年末，芒果TV有效会员规模达6653万人，同比增长10.23%，其中23Q4会员收入同比增长35.64%；同时广告业务持续复苏，其中23Q4广告收入同比增长15.95%，增速实现由负转正。此外，子公司金鹰卡通实现净利润0.63亿元，完成2023年业绩承诺。
    优质内容储备丰富，24Q2后有望加速释放
    展望2024年，公司优质内容储备丰富。综艺方面，24Q1已上线的《大侦探9》3月市占率Top1；多部重磅综艺续集将于24Q2起陆续播出，其中《歌手2024》系“歌手”系列自2020年后首次回归，有望成为年度现象级综艺。剧集方面，公司与腾讯视频联播的《与凤行》3月全网市占率Top1；后续储备有《水龙吟》（与中国移动“大片联创计划”首发项目）、《国色芳华》（与华策影视合作项目）等大制作剧集，有望进一步提振公司影视板块，缩小与行业龙头的差距。此外，公司还将于2024年推动国际版APP用户规模“倍增计划”，扩大优质内容的海外影响力。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到企业所得税优惠政策到期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为164/180/196亿元，同比增速分别为12%/10%/9%，归母净利润分别为20.6/22.4/24.2亿元，同比增速分别为-42%/9%/8%，EPS分别为1.1/1.2/1.3元/股，3年CAGR为-12%。鉴于公司国企控股长视频平台稀缺性，长期优质内容有望推动会员增长，我们给予公司2024年25倍PE，目标价27.5元，维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管趋严，内容上线节奏、播出情况不及预期的风险
   

大单品聚焦成效突出，渠道实现稳健发展

明月镜片(301101)
    事件： 公司发布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。 2023 年，公司实现营收 7.49 亿元，同比+20.17%；归母净利润 1.58 亿元，同比+15.65%；基本每股收益 0.78 元。 23Q4，公司实现营收 1.86 亿元，同比+10.37%；归母净利润0.35 亿元，同比-28.31%。 24Q1，公司实现营收 1.92 亿元，同比+11.93%；归母净利润 0.42 亿元，同比+20.42%；
    盈利能力持续提升， 增加费用投入加快扩张。毛利率： 2023 年，公司综合毛利率为 57.58%，同比+3.61 pct。其中， 23Q4 单季毛利率为 56.6%，同比+3.2 pct，环比-3.6 pct。 24Q1，公司毛利率为 58.07%，同比+1.94 pct，环比+1.47 pct。
    费用率： 2023 年，公司期间费用率为 33.91%，同比+3.15 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.69% / 10.53% / 3.74% / -0.05%，同比分别变动+3.49 pct / -0.75 pct / +0.15 pct / +0.27 pct。 24Q1，公司期间费用率为 34.72%，同比+4.14 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.68% / 12.31% /3.61% / 0.12%，同比分别变动-0.59 pct / +2.18 pct / +0.5 pct / +2.04 pct。净利率： 2023 年，公司净利率为 23.08%，同比-0.69 pct。其中， 23Q4 单季公司净利率为 21.28%，同比-9.85 pct，环比-2.25 pct。 24Q1，公司净利率为 23.14%，同比+1.05 pct，环比+1.86 pct。
    产品聚焦效果突出， 大单品销售表现亮眼。 公司在近视管理镜片品类已有合计 24 个 SKU 同时在售，在产品线丰富度方面继续保持明显领先； 贯彻聚焦大单品策略，持续加大轻松控及常规镜片明星产品的宣传投放， 2023 年，镜片业务实现 5.95 亿元， 同比+24.59%。 其中， PMC 超亮系列产品同比增长近 80%、1.71 系列产品同比+30%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比 52.31%；“轻松控”系列产品销售 1.33 亿元，同比+70%。
    深耕线下贯彻客户导向，经销渠道快速扩张。 报告期内，公司直销渠道实现4.53 亿元， 同比+14.59%， 经销渠道实现 2.34 亿元，同比+31.24%，直营电商实现 0.57 亿元，同比+18.85%。 截至 2023 年末，公司拥有直销客户 2,717 家、“明月”品牌经销客户 53 家（含医疗渠道）。 公司自 2020 年开始在江苏打造根据地， 2023 年增选广东、浙江、安徽三省作为第二批根据地， 未来将继续加强部分区域重点市场的覆盖力度。同时，公司持续完善医疗渠道团队建设，截至 2023 年底，公司医院类客户为 194 家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等展开合作。
    投资建议： 公司深耕镜片行业，研发突破实现产品中高端升级，进入近视防控领域实现亮眼成长，盈利能力持续向好。 预计公司 2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益 0.99 / 1.17 / 1.39 元，对应 PE 为 28X / 23X / 20X，维持“推荐”评级。
    风险提示： 原材料价格大幅波动的风险， 渠道拓展不及预期的风险， 市场竞争加剧的风险。

福能股份火电盈利能力持续改善，来风偏弱影响业绩

福能股份(600483)
    公司发布2023年年报，业绩同比增长1.11%，受益于燃料成本的下行，公司火电板块盈利能力同比显著修复；但受到2023年来风较弱的影响，公司风力发电收入与盈利能力有所下滑。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比增长1.11%：公司发布2023年年报，实现收入146.95亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润26.23亿元，同比增长1.11%；实现扣非净利润25.81亿元，同比增长0.04%。
    电力板块全年收入表现稳健：2023年公司电力板块实现营业收入138.45亿元，同比增长1.99%；全年上网电量达到229.90亿千瓦时，同比增长8.25%；拆分发电品种来看，2023年公司风电售电量同比下降4.35%至53.72亿千瓦时，收入亦同比下降3.70%至34.36亿元，主要是受到福建地区来风情况较弱的影响；火电售电量实现175.72亿kWh，同比提升12.82%，贡献收入81.16亿元，同比提升5.10%，火力发电稳定的出力对公司电力板块的收入形成较强支撑。
    燃料成本下行，火电盈利能力同比显著修复：2023年公司电力板块毛利率实现24.73%，同比减少0.05个百分点；其中，火电业务毛利率同比提升5.05个百分点至9.61%，主要受益于煤炭等燃料成本的下行；风电业务毛利率同比下降10.42个百分点至60.78%。
    2024年一季度公司经营情况良好：公司同时披露2024年第一季度经营信息，2024Q1公司完成发电量53.26亿千瓦时，同比增长2.37%；完成上网电量50.64亿千瓦时，同比增长2.27%；累计完成供热量201.81万吨，同比增长13.22%。考虑到公司供热、供电量均呈现出稳健增长态势，预计2024Q1公司业绩表现相对良好。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报及一季度经营信息中，公司相对平稳的运行情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.12/1.19/1.26元（原2024-2026年摊薄预测为1.14/1.22/-元），对应市盈率8.9/8.5/8.0倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动风险；电价波动风险；政策变动风险；电站装机不及预期；成本波动风险。

24Q1曙光初现，增资长鑫+激励彰显定力信心

兆易创新(603986)
    公司发布2023年报和2024年一季报，24Q1公司业绩显现回暖态势。公司同时发布股权激励目标彰显增长信心，看好公司随行业景气上行释放长期发展潜力，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    公司24Q1业绩回暖态势显著。公司2023年全年实现收入57.61亿元，同比下降29.14%，实现归母净利润1.61亿元，同比下降92.15%，实现扣非净利润0.27亿元，同比下降98.57%。2024年一季度，公司实现营收16.27亿元，同比+21.32%/环比+19.10%，实现归母净利润2.05亿元，同比+36.45%/环比+175.14%，实现扣非净利润1.84亿元，同比+41.26%/环比+158.68%。盈利能力方面，公司2023年毛利率34.42%，同比减少13.24pcts，归母净利率2.80%，同比减少22.45pcts，扣非净利率0.48%，同比减少23.01pcts。2024年一季度，公司实现毛利率38.16%，同比-0.09pct/环比+3.61pcts，归母净利率12.58%，同比+1.40pcts，扣非净利率11.29%，同比+1.59pcts。上述变化主要系：1）经历2023年需求低迷和库存去化2024年消费市场率先出现需求回暖，带动公司相关产品销量提升；2）公司持续进行研发投入和产品迭代，各条产品线竞争力增强，Flash、DRAM和MCU都实现了销售量和营收的提升。
    提升销量抢占市场份额，持续创新稳固龙头地位。分产品来看：1）Flash：NORFlash产品全年出货量创新高，达到25.33亿颗，同比增长16.15%；SPI NAND Flash经实现了全品类的产品覆盖，出货量在2023年实现同比大幅度增长；2）自有DRAM：具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号，可满足客户的多样化需求；DDR3L2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群；3）MCU：2023年需求保持低位，行业竞争加剧，产品价格持续下降。从收入水平看，23H1MCU营收出现大幅下降，下半年降幅逐渐收窄23Q4环比已呈企稳态势。公司围绕MCU布局的PMU产品，继续提升研发能力积极开拓消费、工业、网通等市场。MCU产品已成功量产46大产品系列、超过600款MCU产品供市场选择。
    增资长鑫科技强化战略协作，股权激励彰显长期发展信心。公司于3月29日发布公告，拟以自有资金15亿元人民币参与长鑫科技新一轮融资。公司本次增资完成后，将持有长鑫科技约1.88%股权，将有助于公司与长鑫进一步深化合作。此外，公司于4月20日发布《2024年股票期权激励计划》（草案），公司为本次股票期权激励计划设定了以2023年营业收入（57.61亿元）为基数，2024-2027年营业收入增长率分别不低于26.61%、49.63%、70.12%、104.84%，对应的营业收入绝对值分别不低于72.94亿元、86.20亿元、98.00亿元、118.00亿元。依此计算，公司23-27年收入CAGR达19.63%，彰显营收端稳健增长信心。
    估值
    尽管2023年公司全年业绩承压，但考虑存储行业复苏，24Q1业绩显现利润拐点公司或有望迎来多维度下游成长驱动，且公司沉着资本运作彰显定力决心。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入75.80/92.04/108.29亿元，实现归母净利润分别为12.05/18.62/20.85亿元，EPS分别为1.81/2.79/3.13元，对应2024-2026年PE分别为42.0/27.2/24.3倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    存储市场复苏进度不及预期、MCU复苏不及预期、新产品开拓不及预期。

2023年年报点评：降本增效盈利改善，渠道优化现金流大幅好转

东鹏控股(003012)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收77.73亿元，同比+12.16%；归母净利润7.20亿元，同比+256.63%。其中，23Q4实现营业收入20.42亿元，同比+8.97%；归母净利润9134万元，同比+1009.97%。
    渠道结构逐步优化，营收稳健增长。分季度看，2023Q1-4公司销售收入分别同比+18.46%/+14.67%/+9.30%/+8.97%，营收稳健增长。分产品看，2023年有釉砖实现营收62.91亿元，同比+17.82%；无釉砖2.90亿元，同比-31.93%；卫生陶瓷5.53亿元，同比-2.77%；卫浴产品4.27亿元，同比+15.06%。分渠道看，2023年直销业务收入30.51亿元，同比+12.31%；经销收入46.30亿元，同比+12.78%。公司大零售渠道稳定优化，零售渠道业绩占比达71%。
    盈利能力稳步提升，期间费用有所摊薄。2023年公司销售毛利率32.02%，同比变动+2.29pct。公司不断优化产品和渠道结构，2023年高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比提升至25.55%，公司盈利能力稳步提升；同时，在生产端公司加强精益管理、降本增效，瓷砖单位销售成本同比下降11.1%。2023年公司期间费用率合计18.90%，同比-5.38pct。其中，销售费用率同比-2.17pct，销售规模提升费用摊薄；管理费用率同比-2.92pct，主要系公司加强费用管控，同时股权激励费用减少所致。2023年公司合计计提信用减值损失1.06亿，主要涉及部分工程业务地产客户应收款项；资产减值损失1.04亿元，主要由于部分库龄较长的存货的市场价格较低，导致其可变现净值低于成本。
    经营性现金流同比大幅改善。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为17.66亿元，同比+324.55%，主要系公司2023年营业收入增加、降低库存、严控回款所致。1）收现比：2023年公司收现比124.05%，同比变动+0.49pct；2023年末公司应收账款及应收票据余额11.30亿元，同比下降10.38%。2）付现比：2023年公司付现比107.56%，同比变动-24.89pct。2023年末公司应付账款及应付票据余额30.19亿元，同比下降2.84%；存货余额16.75亿元，同比-6.70%。
    盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C端经销网络，同时在开拓中小微工程中也具备优势，经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。考虑到行业竞争加剧，我们下调预计公司2024-2025年归母净利润为7.75/8.76亿元（前值为10.34/12.54亿元），新增预计2026年归母净利润为9.90亿元，对应PE分别为11X/10X/9X，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。

Q1业绩同比增长环比下滑，新产品有望放量打开成长空间

华恒生物(688639)
    主要观点：
    事件描述
    2024年4月21日下午，华恒生物发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收19.38亿元，同比增长36.63%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长40.32%；实现扣非净利润4.38亿元，同比增长44.28%。2024年Q1实现营收5.01亿元，同比/环比变化+25.12%/-12.72%；实现归母净利润0.87亿元，同比/环比变化+6.62%/-32.56%；实现扣非净利润0.86亿元，同比/环比变化+9.70%/-30.08%。
    产能持续扩张，主要产品逐渐放量助业绩稳健增长
    公司2023年营收实现大幅增长主要系公司主要产品产能扩张，持续放量。2023年公司氨基酸产品产销齐增，生产量达7.87万吨，同比增长22.67%，销售量达7.72万吨，同比增长29.87%，实现营收14.65亿元，同比增长25.62%；维生素产品实现营收2.18亿元，同比增长574.96%。2024年Q1公司营收略低于预期主要系缬氨酸产品价格下滑及项目产线调试进度不及预期。据数据统计，2024年Q1缬氨酸均价为15550元/吨，同比/环比下滑17.42%/30.49%。
    2023年公司销售毛利率为40.52%，较2022年销售毛利率38.66%有小幅增长。其中，氨基酸板块销售毛利率为43.32%，较2022年毛利率42.37%有小幅增长。2024年Q1销售毛利率为33.58%，较2023年Q4销售毛利率38.67%有一定下滑主要系缬氨酸价格承压所致。总体而言，尽管短期公司主要产品缬氨酸价格承压，毛利率有所下滑但叠加产品放量、产销同增，公司业绩依然可期。
    产品矩阵逐渐拓展，投产进度符合预期，打开增长空间
    报告期内，公司成功拓展新产品包括生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）、氨基酸产品（异亮氨酸、色氨酸、精氨酸）以及苹果酸。公司旗下赤峰基地年产5万吨生物基1,3-丙二醇项目、5万吨生物基丁二酸项目及秦皇岛基地年产5万吨苹果酸项目顺利投产。2024年将加速推动赤峰基地生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目、巴彦淖尔交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目。多个新项目的投产将快速拓展公司产品矩阵，为增长注入动能。
    投资建议
    根据公司主要产品的市场情况，我们调整公司业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.03、8.41、11.29亿元（前值2024-2025年分别为5.05亿元、7.44亿元），同比增速为34.2%、39.5%、34.3%。对应PE分别为27、20、15倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格波动风险；
    （2）在建项目不及预期风险；
    （3）国际局势及汇率波动风险；
    （4）行业竞争加剧风险。

2023年年报点评：出货量位居行业第一，N型龙头地位稳固

晶科能源(688223)
    事件：2024年4月22日，公司发布23年年报，2023年全年公司实现营收1186.82亿元，同比+43.55%；实现归母净利74.40亿元，同比+153.20%；实现扣非归母净利69.04亿元，同比+152.09%。
    分季度来看，23Q4公司实现营收335.85亿元，同比+12.31%，环比+6.71%；实现归母净利10.86亿元，同比-13.97%，环比-56.75%；实现扣非归母净利8.57亿元，同比-24.13%，环比-65.87%。我们认为公司Q4盈利环比下行主要受行业竞争加剧，组件盈利能力下滑影响，总体来看，公司业绩符合预期。
    出货量位居行业第一，一体化产能持续扩张，N型龙头地位稳固
    出货方面，2023年全年公司光伏组件销售量达到78.52GW，同比+77.11%，出货量位居全球第一，其中N型组件出货48.41GW，占比达到62%、截至2023年Q4公司组件累计出货超210GW，稳居全球组件龙头地位。根据公司预测，2024年组件出货量将达到100-110GW。
    产能方面，公司一体化产能布局完善，根据公司年报，目前公司拥有硅片、电池片、组件产能85GW/90GW/110GW，一体化率达到85%，N型电池产能超过70GW，海外一体化产能超过12GW。公司年产56GW垂直大基地项目中的一期14GW已于2024年3月投产，预计2024年底硅片、电池、组件产能将达到120/110/130GW，N型产能将超过100GW。
    产品参数方面，截至2023年Q4，晶科实验室最高TOPCon电池效率达到26.89%，量产平均效率达到25.9%（24Q1达到26.1%，24年底量产目标26.5%）。在保持N型TOPCon龙头地位的同时，公司也在积极布局下一代电池技术，公司基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池效率已达到32.33%。
    积极拓展新增长极，打造全方位绿色能源供应商
    2023年，公司针对不同应用场景，推出了户用、工商储与大储解决方案，4GWh储能系统产线已成功投产，后续电池产能将有序推进。此外，公司在BIPV，组件回收等领域均展开布局。
    投资建议
    我们预计公司23-25年实现营收1019/1175/1325亿元；归母净利润分别为51.68/65.28/79.86亿元；对应4月22日收盘价，PE为15x/12x/9x。公司为TOPCon领先企业，N型占比提升与一体化产能持续扩张有望夯实竞争力，维持“推荐”评级。
    风险提示
    公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期等。

饲料细分品类持续发力，生猪业务稳步增长

海大集团(002311)
    主要观点：
    2024Q1实现归母净利润8.6亿元，同比增长111%
    公司公布2023年报和2024年一季报：2023年实现营业收入1161.2亿元，同比增长10.9%，实现归母净利润27.4亿元，同比下降7.3%，扣非后归母净利润25.4亿元，同比下降11.9%；2024Q1实现营业收入231.7亿元，同比下降0.8%，实现归母净利润8.6亿元，同比增长111%，扣非后归母净利润7.6亿元，同比增长95.2%。
    4000万吨产能布局完成，饲料细分品类持续发力
    公司已完成4,000万吨饲料产能的战略布局，核心目标是，充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额，从而提升公司盈利能力。2023年，公司饲料销量2440万吨（含内销180万吨），同比增长13%，市占率同比提升0.3
    个百分点至7.0%；2023年，公司饲料收入959.6亿元，同比增长13%，毛利率8.53%，同比提升0.48个百分点，实现吨毛利362元，同比提升24元。分品类看，水产料外销量524万吨，同比增长2%，其中，特水料销量同比增长13%，普水料受普水鱼行情低迷影响，销量同比下降9%，去年下半年公司快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户，普水料销售情况逐步改善，2024Q1销量已同比转正；2023年，禽料外销量1130万吨，同比增长13%，公司通过多元化合作形式，与规模养殖厂、一条龙养殖公司建立深入合作，加速产业链上下游专业能力的融合，有效提升禽料产能利用率、销量及盈利能力；2023年，猪料外销量579万吨，同比增长17%，公司开始搭建猪料服务团队和体系，与具备养殖优势的家庭农场和规模场销售、服务合作模式日臻成熟，产品力、品牌力逐渐提升；公司反刍料产能布局和市场拓展有序落实，2023年反刍料销量同比增长70%。此外，海大模式已推向国际市场，2023年公司海外饲料销量171万吨，同比增长24%，利润增速高于销量增速。
    2024Q1，公司饲料外销量约485万吨，同比增长10%，其中，水产料销量同比增长10%，猪料销量同比微降，禽料销量同比增长16%；我
    们估算，2024Q1公司饲料业务净利润5.7-5.8亿元，单吨净利提升至110-120元，吨净利同比大增30%应当与原材料价格下跌、禽料利润恢复，以及特水料销量增长明显快于普水料等因素直接相关。
    生猪出栏稳步增长，套保支撑Q1生猪养殖业务盈利约2.5亿元2023年，公司生猪出栏量约460万头，同比增长约43.8%，公司通过套保控制经营风险，生猪业务亏损可控。公司持续聚焦自有种猪体系建设，体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，综合养殖成本明显下降，生猪业务全年实施“夯桩变更”方案，繁育端、育肥端均取得良好成效，繁育端的年出苗量提升26%，育肥端的存栏成活率超过97.5%；此外，在行业产能过剩阶段，公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰。2024Q1，公司生猪出栏量约130万头，在猪价低迷且行业亏损的情况下，通过套保方式实现生猪养殖业务盈利约2.5亿元。
    投资建议
    公司延续2022年以来的谨慎扩张态势，2024年1季末在建工程余额降至6.1亿元，同比下降52.3%，1季末资产负债率53.2%，同比下降3.92个百分点。公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；生猪养殖业务稳健增长，静待猪价上行周期到来。我们预计，2024-2026年公司实现主营业务收入1314.3亿元、1439.6亿元、1554.9亿元，同比分别增长13.2%、9.5%、8.0%，实现归母净利润40.24亿元、49.15亿元、50.45亿元，同比分别增长46.8%、22.2%、2.6%，对应每股收益2.42元、2.95元、3.03元；归母净利润前值2024年48.74亿元、2025年52.57亿元，本次调整的主要原因是，修正2024-2025年猪价预期，维持“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。

一季度归母净利润增长5.5%，业务发展良好

中国移动(600941)
    核心观点
    公司2024年一季度延续稳健增长势头。公司2024年一季度实现营收2637亿元（同比+5.2%），其中，通信服务收入2193亿（同比+4.5%）；归母净利润296亿元（同比+5.5%）；扣非净利润261亿元（同比+8.4%）；EBITDA为780亿元（同比-2.3%），ROE（平均）为2.21%（同比+0.01pct）。
    个人市场和家庭市场用户规模稳步提升。个人市场方面，公司坚持“连接+应用+权益”融合拓展，2024年一季度移动用户数达9.96亿户，较2023年底增长约463万户；其中5G套餐用户数达7.99亿户，较2023年底增长约400万户，5G用户渗透率达80%；手机上网流量同比增长3.3%，移动ARPU为人民币47.9元，同比基本持平。家庭市场方面，通过构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，2024年一季度家庭宽带用户数达2.69亿户，季度净增528万户，家庭客户综合ARPU为人民币39.9元，去年同期为39.2元。
    政企业务保持良好增长。公司通过一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，2024年一季度公司DICT业务收入保持良好增长。
    公司重视研发与市场拓展，费用投入精准聚焦。公司持续推进降本增效。2024年一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.67%/4.98%/1.14%；重视市场和研发投入，销售费用率、研发费用率同比分别增长0.42pct/0.02pct；经营效率稳步提升，管理费用率同比减少0.15pct。
    今年规划资本开支同比减少，净利润有望持续提升，计划3年内派息率逐步提升至75%以上。2023年公司完成投资1803亿元，规划2024年投资1730亿元；其中，5G网络投资规划690亿元（同比-21.6%），算力规划投资475亿元（同比+21.5%）。公司今年资本开支减少，在营收稳步增长情况下，净利润有望持续提升。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
    风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年营收分别为10796/11455/12086亿元（同比分别+7.0%/6.1%/5.5%），归母净利润分别为1409/1483/1562亿元（同比分别+6.9%/5.3%/5.3%）；当前H股对应PE分别为10/9/9x，对应PB分别为1.1/1.0/1.0x；当前A股对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为1.7/1.6/1.6x，维持“买入”评级。

归母净利同比增长6.5%，龙头优势持续强化

中国建筑(601668)
    核心观点
    营业收入增长10.2%，归母净利增长6.5%。2023年，公司实现收入22655亿元，同比+10.2%，实现归母净利542.6亿元，同比+6.5%。2023Q4公司实现营业收入5943亿元，同比+14.5%，实现归母净利106.1亿元，同比+43.1%。公司四季度收入和业绩增长较快主要原因为：上年Q4受疫情影响毛利率下降，导致基数较低，2023年Q4归母净利较2021年仍有22%的降幅，主要系毛利率略有下降，土地增值税和利息费用增加所致。
    新签合同保持双位数增长，境外新签显著回暖。2023年公司建筑业新签合同额38727亿元，同比+10.6%，其中房建新签26894亿元，同比+8.8%，基建新签11685亿元，同比+15.1%；境外新签合同额1755亿元，同比+15.4%，回升至疫情前2019年水平。2024年Q1公司新签合同额11107亿元，同比+14.3%，其中房建/基建新签同比+11.4%/+23.2%，境外新签合同额224亿元，同比+38.4%，新签合同额保持较快增长趋势。
    房建业务逆势增长，市占率大幅提升。2023年全国房屋新开工面积9.54亿平方米，同比-20.9%，中国建筑房建新开工面积3.77亿平方米，同比+1.5%，以新开工面积衡量，公司的市场占有率由2020年的15.3%大幅提升至2023年的39.6%。公司房建订单对地产行业的依赖程度有限，2023年公司住宅新签合同额（不含保障房）6619亿元，仅占房建新签合同额的24.6%，公司具有相对较强的品牌优势和相对更低的融资成本，在市场调整阶段竞争力不断加强。
    地产销售修复，地产毛利率边际企稳。2023年公司实现合约销售面积1858万平方米，同比+7.9%，实现合约销售额4514亿元，同比+12.4%，其中公司旗下两大品牌中海地产/中建地产销售额分别为2670/1844亿元，分别占比59.1%/40.9%，中建地产销售占比持续提升。2023年公司地产业务实现收入3088亿元，同比+9.5%，毛利率18.2%，同比下滑0.8pct，在房地产行业持续调整的背景下，地产毛利率边际企稳。
    应收账款周转速度放缓，应收账款处置成本持续降低。2023年末，公司应收账款3030亿元，较上年末增加22.0%，其中一年以内的应收账款占比66.7%，较上年末上升0.7pct，公司应收账款规模增长较快，应收账款周转率由2022年的8.9次下滑至2023年的8.2次。2023公司应收账款终止确认金额（包含保理和资产证券化）526亿元，较上年减少14.1%，折价费率（处置成本率）3.18%，较上年下降0.33pct。
    减值规模维持高位，但占营收和利润的比例相对较低。2023年公司计提资产和信用减值损失合计143.0亿元，同比+5.6%，连续三年处于120亿以上高位。减值损失与营业收入和归母净利的比值分别为0.63%和26.4%，在同业中处于较低水平，对利润的影响相对较小。
    经营性现金流改善，收付现比倒挂有所缓解。2023年公司经营活动产生的现金流量净额110.3亿元，较上年增加188%，单四季度经营性现金流净额273.8亿元，同比-51.4%，反映年末回款压力仍然较大。2023年公司收现比101.1%，付现比102.0%，收付现比较上年分比-2.44%/-3.16%，但仍维持在100%以上，收付现比之差-0.89pct，倒挂差额较上年收窄0.73pct。
    风险提示：宏观经济下行风险，地产和基建相关政策变化的风险，房地产行业持续下行的风险， 国际经营风险， 应收账款和合同资产减值风险。
    投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司建筑业务逆势增长， 地产业务边际企稳， 行业龙头地位持续巩固。 由于地产行业景气度能否企稳尚需观察， 基建投资与地方债务之间的矛盾仍需化解， 且公司仍然存在一定规模的潜在减值风险， 小幅下调盈利预测， 预测公司 24-25 年归母净利由606/637 亿元下调至561/605 亿元， 每股收益由1.44/1.52 下调至 1.34/1.44元， 对应当前股价 PE 为 4.0/3.7X， 维持“买入” 评级。

各项业务蓬勃发展，2024Q1公司业绩延续高增长

百诚医药(301096)
    事件：
    2024年4月22日公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司分别实现营收和归母净利润10.17亿元和2.72亿元，分别同比增长67.51%和40.07%；2024Q1公司分别实现营收和归母净利润2.16亿元和0.50亿元，分别同比增长34.04%和42.06%。
    持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，公司业绩持续高增长：
    2023年公司分别实现营收和归母净利润10.17亿元和2.72亿元，分别同比增长67.51%和40.07%。其中，临床前药学研究、研发技术成果转化、临床服务、CDMO分别实现营收3.38亿元（+54.81%）、3.92亿元（+77.66%）、1.93亿元（+141.25%）、0.52亿元（+152.35%），各核心业务快速发展，驱动公司业绩高增长。
    2024Q1公司分别实现营收和归母净利润2.16亿元和0.50亿元，分别同比增长34.04%和42.06%。得益于公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，新增订单快速增长且持续交付，公司业绩延续高增长。
    各项业务蓬勃发展，看好公司业绩持续高增长：
    公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，各项业务持续蓬勃发展。其中，受托开发方面，2023年新增订单约为13.60亿元（含税），同比增长高达35.06%，充足的订单为公司高增长奠定坚实的基础；技术转化方面，截止至2023年底，公司自主立项约300个药物品种，适应症全面覆盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等领域；权益分成方面，截止至2023年底，公司拥有权益分成研发项目85项，已获批项目13项。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为3.74亿元、4.88亿元、6.17亿元，分别同比增长37.6%、30.5%、26.3%；预计2024年EPS为3.44元/股，给予当期PE25倍，对应6个月目标价为86.00元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：新药研发不及预期风险、仿制药CRO竞争加剧风险、仿制药一致性评价业务增速放缓风险等。
   

新产品量产加速客户拓展，机器人执行器打开业绩第二增长通道

拓普集团(601689)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入197.01亿元，同比+23.18%，实现归母净利润21.51亿元，同比+26.49%，实现扣非归母净利润20.21亿元，同比+22.07%。
    我们的分析和判断：
    自主品牌客户拓展顺利，新产品陆续量产继续丰富产品矩阵。公司坚定推进Tier0.5级合作模式，依靠丰富的产品矩阵加速拓展国内外客户，2023年公司在自主品牌客户拓展上取得亮眼成果，与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展提速，IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户订单，空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目相继量产，新产品推动单车配套金额继续上升。国外客户方面，公司与特斯拉、福特、GM、Stellantis等车企在新能源汽车领域展开全面合作。产能方面，杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂陆续建成投产，杭州湾八期、九期及西安工厂、墨西哥工厂也加快规划实施，支撑公司持续扩大业务规模。
    各产品线均衡发展，规模效应提升产线盈利水平。2023年，公司五大产品线减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别实现营业收入42.99亿元/65.77亿元/61.22亿元/1.81亿元/15.48亿元，同比分别+11.04%/+20.39%/+37.73%/-5.77%/+13.08%，除汽车电子外，其余产品线均实现收入的正增长，汽车电子业务发展的相对滞后主要是由于业务起步晚，市场开拓进展较慢。毛利率方面，减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别实现毛利率26.26%/19.97%/23.22%/21.88%/18.91%，同比分别+0.19pct/+0.94pct/+1.99pct/-3.31pct/+0.32pct，毛利率的变动与产品收入规模的变动密切相关，规模效应是毛利率增长的主要驱动因素，因此收入增速快的业务毛利率提升更为明显，预计公司新增产能落地后，伴随产品的放量，新增产线的盈利水平也将稳步提升。
    保持高强度研发投入，重点发展机器人电驱动产品。2023年，公司研发费用为9.86亿元，同比+31.39%，研发费用率同比上升0.31pct至5.01%，公司高强度研发投入支撑了空气悬架、智能座舱等新兴业务的成功量产落地。公司着力于发挥自身制造优势，引领行业技术进步，2023年公司拆分设立机器人电驱事业部，集中资源进行机器人执行器的研发生产，2024年1月4日，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》，公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。据公司2023年报，公司机器人电驱业务实现营业收入185.43万元，产品单价超9000元，毛利率超过80%，有望为公司业务规模与盈利能力打开另一增长通道，助力公司进一步成长为全球型的零部件龙头企业。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为259.98/312.10/376.94亿元，归母净利润分别为28.67/37.18/46.75亿元，对应摊薄EPS分别为2.47元、3.20元、4.02元，维持“推荐”评级。
    风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新产线产能爬坡不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

国内树脂龙头企业，高端产品不断突破

圣泉集团(605589)
    事件：
    4月19日公司发布2023年年报，公司实现营业收入91.20亿元，同比下降4.98%；实现归属于上市公司股东的净利润7.89亿元，同比增长12.23%。
    国内树脂龙头企业，“科技创新+产业重塑”两轮驱动：
    公司是国内树脂行业龙头企业，铸造造型材料产业是圣泉集团传统支柱产业，铸造用呋喃树脂产销规模位居世界第一。酚醛树脂领域，年报披露，2023年公司在各个领域的销量均取得较大提升，碳素用树脂、复合材料树脂、油田树脂、涂料树脂均取得较大进展，使其成为公司酚醛树脂产业新的增长点。生物质领域，公司自1979年建厂就开始涉足，研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家
    发改委《绿色技术推广目录》（2020年）。电子化学品领域，公司不断研发高端产品，特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD环氧、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、KrF光刻胶配套用PHS树脂等多款高端电子化学品研发成功并实现量产。M6/M7/M8级别5G特种电子树脂（聚苯醚833365999PPE/PPO/MPPO）获国内外终端客户和产业链认证。
    高端电子树脂取得突破，有望在AI算力建设中受益：
    年报披露，2023年公司成功实现5G/6G通讯PCB板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，解决了国内高端电子原材料瓶颈制约问题。该产品面向新一代高频高速覆铜板，当前产品供不应求，扩产计划正有序推进，预计在2024年2季度建成投产，届时将有望成为公司电子化学品产业主力产品之一。公司不仅着眼于发展M6、M7水平的高频高速树脂，同时还逐步推进M8、M9等超低损耗材料的开发及推广。随着AI服务器和EGS平台的升级，高速PCB需要满足更高的频率、更快的速率、更小的损耗、更低的延迟等要求，这对PCB的设计和制造能力提出了更高的标准，通常需要M6、M7及以上的材料，公司高端PPO材料取得突破，有望在AI算力建设中受益。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为109.55亿元、132.54亿元、157.17亿元，归母净利润分别为10.13亿元、13.52亿元、15.77亿元，wind数据，公司同行业市盈率中位值17.4倍，前三年市盈率PE-Band中枢21.68倍，综合给予公司2024年19倍PE，6个月目标价为22.72元，首次给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；高端产品导入不及预期；行业竞争加剧。
   

2024年一季报点评：长效生长激素占比提升，在研管线持续兑现

长春高新(000661)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入31.8亿元，同比增长14.4%；实现归属于母公司股东净利润8.6亿元，同比增长0.2%；实现扣非后归母净利润8.5亿元，同比下降0.86%。
    生长激素稳健增长。金赛药业实现收入24.7亿元（+5%），归母净利润8.6亿元（-3%），生长激素板块稳健增长，长效生长激素占比持续提升。金赛儿科业务稳健增长，生长激素相关剂型积极响应地方集采，长效剂型收入占比持续提升。新业务战略更加清晰、聚焦。金赛药儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美等非儿科核心业务相关产品收入占金赛药业整体收入接近10%。
    带状疱疹疫苗持续放量。百克生物实现收入2.7亿元（+50.6%），归母净利润0.61亿元（+239%），收入端同比增加较快系带状疱疹疫苗放量。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国30个省、自治区、直辖市完成准入。截止到2023年年底，公司带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计2024年持续增加。从盈利能力来看，公司2024年Q1毛利率为89.7%（+3.84pp），主要系带状疱疹疫苗毛利率较高，销售占比提升所致。销售费用率36.98%（-2.73pp），管理费用率为13.04%（-4.74pp），研发费用率为17.37%（-1.25pp）。净利率为22.41%（+12.17pp），主要系公司新品种放量所致，规模效应显现。
    中成药业务基本保持平稳，地产板块增速较快。华康药业实现收入1.91亿元（+15.8%），归母净利润0.11亿元（+22.2%）；子公司高新地产实现收入2.36亿元（+232%），归母净利润0.06亿元（+500%）。经营基本保持平稳。公司1月13日公告《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》。在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的40%。以及1月20日公告，公司拟用于回购资金总额不低于人民币1亿元（含）、不超过人民币1.2亿元，按本次拟用于回购的资金总额及回购价格上限测算，预计回购股份数量约为62.5万股，约占公司总股本的比例为0.15%。我们认为，上述举措有利于积极回报投资者，引导投资者树立长期投资和理性投资的理念，建立对投资者持续、稳定、科学的回报机制。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为12.59元、13.85元、15.06元。维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险。

2023年报&2024一季报点评：紫金药剂并表出海&紫金合作快速推进

赛恩斯(688480)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收8.08亿元，同增47.47%；归母净利润0.9亿元，同增36.39%；拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。分红比例52.49%。2024年一季度公司实现营收1.04亿元，同增2.57%；归母净利润0.79亿元，同增492.69%，其中，紫金药剂2024年2月并购完成，带来6163万元投资收益；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长43.38%。
    2023年综合解决方案业务高增，经营性现金流净额大增156%。2023年公司实现归母净利润0.9亿元，同比增长36.39%，符合我们预期。分业务来看：1）重金属污染防治综合解决方案实现营收4.60亿元，同比增加88.03%；毛利率为22.71%，下降6.79pct，毛利贡献44.80%。2023年综合解决方案业务收入高速增长，同时，订单签订同比增长50%以上。2）产品销售实现营收1.37亿元，同比增加41.69%；毛利率45.30%，同增3.56pct，毛利贡献27.21%。主要包含药剂产品销售和一体化重金属废水处理设备产品销售。2023年，公司完成25家企业定制化生产一体化重金属废水处理设备产品订单，其中包含出口至非洲的2套设备，全年设备产品订单累计金额超过6,500万元。3）运营服务实现营收1.93亿元，同比减少0.96%；毛利率32.78%，同增5.66pct，毛利贡献26.69%，期待解决方案业务进一步转化带来运营业务的持续增长。2023年公司经营性现金流净额大幅增加155.79%至0.67亿元，主要系公司加强对供应商的管理，调整付款的结算方式，利用银行承兑汇票支付，使得经营活动的现金流净额实现同比快速增长。
    紫金合作持续深化，海外收入高速增长。2023年公司紫金相关收入2.81亿，同比增加84.5%；占总收入比例为34.7%，同比增加7.0pct。2023年公司海外业务实现收入0.85亿元，同比增加427.96%；占总收入比例10.52%，同比增加7.58pct；毛利率达56.7%，高于国内业务的25.4%。期待公司海外业务持续发展，带动整体毛利率稳步提升。除紫金海外项目以外，公司也积极进行其他海外项目的拓展，2023年在海外累计完成签单增幅达到51%。
    盈利预测与投资评级：2024年2月紫金药剂并表，带来6163万元投资收益。我们调整2024年、维持2025年并新增2026年归母净利润预期，预计2024-2026年公司归母净利润2.02/2.15/2.67亿元（2024-2025年前值1.56/2.15亿元），同比增加123.8%/6.1%/24.6%，当前市值对应2024-2026年PE16/15/12倍（估值日期2024/4/22）。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期

2023年报点评：谨慎计提减值，深耕效果凸显

保利发展(600048)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入3468.28亿元，同比增长23.42%；归母净利润120.67亿元，同比下降34.13%；采取现金分红，每股派息0.41元。
    谨慎计提减值拖累业绩：公司2023年实现营业收入3468.28亿元，同比增长23.42%，归母净利润120.67亿元，同比下滑34.13%。业绩下滑主要由于：1）毛利率下滑，2023年公司毛利率15.78%，较2022年下滑6.01pct，其中房地产销售业务毛利率下滑5.47pct至16.32%，主要由于低利润项目结转占比提升；2）公司出于谨慎性原则计提50.4亿元的资产减值准备，其中存货跌价准备43.63亿元，长期股权投资减值准备6.77亿元，此次计提资产减值准备减少公司归母净利润32.82亿元；3）2023年公司投资净收益实现22.12亿元，同比下降47.35%。费用管控上，2023年销售费用率2.56%，管理费用率1.49%，分别较2022年下降0.12pct、0.20pct，公司持续推进提质增效，严控费用开支。
    销售深耕效果凸显：公司2023年实现销售面积2386万方，同比下降13.17%；销售金额4222亿元，同比下降7.68%；对应销售均价17695元/平米，同比增长6.33%；销售成为行业第一。深耕效果凸显，2023年在核心38城的销售贡献达到88%，较2022年提高2pct。2023年市占率达到3.6%，提高0.2pct，其中核心38城市占率达到6.8%，提升0.7pct，市占率超过10%的城市共27个，单城市占率不断提高。
    投资聚焦核心：2023年公司共新增103个项目，总地价1632亿元，权益地价1359亿元，对应权益比例83%，维持高权益比例。公司新增项目税前成本利润率平均在15%以上，具有较强盈利能力。新增项目的楼面价15187元/平米，坚持聚焦核心城市，新增项目质量较高，保证开发效率和去化速度。截至2023年末，公司总土储7790万方，其中核心38城面积储备占比接近70%，提升2.4pct，资源结构不断优化。
    财务维持稳健：截至2023年末，公司剔除预收款的资产负债率67.14%，净负债率61.20%，分别下滑1.34pct、2.37pct，严控杠杆；截至2023年末，在手现金1479.82亿元，现金短债比1.28，公司维持现金充裕；截至2023年末，公司一年内到期债务737亿元，占比下降0.46pct至20.82%，公司债务结构健康；融资空间充足，2023年内新增有息负债平均成本3.14%，2023年公司综合融资成本3.56%，成本持续降低。
    资产经营品质提升：公司2023年资产经营类收入实现41.7亿元，同比增长超过30%。资产经营水平提升，公司在2023年公寓、写字楼、商业等重点业态的已开业资产回报率2.7%。截至2023年末，公司在管的酒店、购物中心、写字楼、公寓类等商业经营类资产项目达到135个，管理面积435万方，资产回报率和运营规模双重提升。
    投资建议：公司2023年营收稳步增长，但受到结转项目毛利率下滑和计提资产减值准备的影响，全年归母净利润同比下滑。公司销售实现行
    业第一，单城市占率不断提高。投资聚焦核心，2023年新增项目维持高权益比例。根据公司2023年报，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测并且新增2026年归母净利润预测分别为126.23亿元、131.94亿元、135.19亿元，EPS对应为1.05元/股、1.10元/股、1.13元/股，对应PE为7.67X、7.34X、7.18X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房价大幅波动的风险、政策实施不及预期的风险、公司销售结算不及预期的风险、经营业务不及预期的风险。

下游需求逐步修复，毛利率同环比提升

拓邦股份(002139)
    核心观点
    下游需求逐步显现拐点，一季度营收实现平稳增长。公司发布2024年一季报，实现营业收入23.2亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长82.3%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比增长85.5%。
    收入方面，随着行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，且公司新兴业务加速拓展，工具、家电、新能源和工业等四大板块实现同比增长。其中新能源板块增速最快，主要系控制、电源类产品逐步推向市场，贡献增量。毛利率实现同环比提升。一季度公司毛利率为23.7%，同比提升1.8pct，环比提升0.83pct。主要原因是公司创新产品出货量增加，同时高价库存逐步出清、持续推进降本增效。费用率方面，公司加大市场开拓力度，销售费用率同比提升；加大研发投入，核心聚焦新能源板块以及移动机器人、伺服驱
    动和控制技术等核心技术开发。基于此，公司销售费用率/研发费用率分别
    提升0.5/0.9pct至3.5%/7.9%，管理费用率同比下降1.0pct至3.7%。财务费用受益于汇兑收益显著减少，一季度公司财务费用同比减少5707万元。前瞻进行国际化布局，积极出海打开成长空间。公司持续推进国际化战略实，目前越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。2023年公司海外业务实现收入53.8亿元，并实现新基地头部客户的导入，积极出海加强竞争壁垒。
    研发投入加强创新产品能力，培育新增长点。公司持续坚持高比例研发投入，近11年研发投入占受比都在7%左右。针对传统工具和家电领域，公司加强自主可控产品布局，聚焦发展优势品类，发挥技术平台优势；针对新能源业务，发挥储能、充电、蓄冷、供热等方面解决方案优势，打造第三成长曲线；围绕新产业机遇方向，公司加快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发，培育第四成长曲线。
    风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
    投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。
    此前公司家电和工具板块需求仍受下游库存周期影响， 新能源业务面临供需关系变化。 基于此下调 2024-2025 年盈利预测， 新增 2026 年盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 7.0/8.6/10.4 亿元（原预计 2024-2025 年归母净利润分别为 8.2/10.1 亿元） ， 对应当前 PE 分别为 17/14/11 倍。 公司传统板块需求有望迎拐点， 新能源业务新产品逐步推向市场， 电机等布局有望成为新增长点， 维持“买入” 评级。

2024年一季报点评：Q1业绩符合预期，铝价上涨增强公司盈利能力

天山铝业(002532)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，公司2024年一季度实现营业收入68.25亿元，同比减少1.71%；实现归属母公司股东净利润7.20亿元，同比增长43.55%，环比增长26.76%；实现扣非后归属于母公司股东净利润7.06亿元，同比增长125.14%，环比增长27.44%。
    铝价上涨，公司盈利能力提升：2024Q1国内电解铝均价（含税）达到19047元/吨，同比上涨3.19%，环比上涨0.43%。2024Q1国内氧化铝均价（含税）达到3323元/吨，同比上涨14.19%，环比上涨11.02%。公司作为拥有102万吨电解铝产能、250万吨氧化铝产能、60万吨预焙阳极产能，以及6台350MW自备发电机组的完整铝产业链一体化生产企业，完全受益于铝价的上涨。报告期内公司销售毛利率达到18.69%，同比提升6.2个百分点，环比提升3.36个百分点。
    上控资源，下拓深加工，完事铝产业链一体化：为加强上游铝土矿资源的保障，提升成本竞争力，公司已在几内亚完成对一家铝土矿企业的股权收购并获得铝土矿产品的独家优先购买权，直接锁定优质的铝土矿资源供应和采购成本。该铝土矿项目规划年产能500-600万吨，并将于2024年开始规模开采并运回国内，满足公司国内氧化铝产线的生产原料的需求。几内亚铝土矿项目全面达产后将基本解决公司国内氧化铝产能生产的原料需求，降低公司氧化铝的生产成本，并使公司形成从铝土矿原料-氧化铝-预焙阳极辅料-电解铝的100%自主自供产业链一体化生产体系。下游铝材加工方面，公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均在进行设备安装及调试，已有部分产品出货，已完成超过40家客户的试单和10多家客户的认证，2024年将进入产能爬坡阶段。此外，高纯铝出口关税政策问题的解决，也将使公司高纯铝产品顺利销售，增加本年度公司的利润弹性。
    海外铝产业项目进展顺利：公司在印尼投资收购的铝土矿项目，目前正在进行资源储量的详细勘探，即将完成股权交割的前提条件。公司印尼投资建设氧化铝一期200万吨产能项目，目前公司已向当地有关部门申报环评审批手续，该项目已被列入印尼国家战略项目清单，已完成可研报告，进入设计阶段。公司锁定海外优质、低成本的铝土矿资源，有望打造第二成长曲线。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润36.89/40.70/49.06亿元，EPS分别为0.79/0.88/1.06元，对应2024-2026年PE为8.8/7.9/6.6倍。公司电解铝产业链一体化进一步完善，将完全受益于铝价上涨，盈利能力有望增强，维持“推荐”评级。
    风险提示：电解铝价格大幅下跌的风险；氧化铝价格大幅下跌的风险；电力成本与预焙阳极成本大幅上行的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

2024Q1业绩亮眼，全年业绩高增可期

电连技术(300679)
    事件：
    公司发布 2023 年年度报告，全年实现营收 31.29 亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润 3.56 亿元，同比减少 19.64%；实现扣非归母净利润 3.48 亿元，同比增长 19.66%。 其中 23Q4 单季度，公司实现营收 9.24 亿元，同比增长 22.22%，实现归母净利润 1.09 亿元，同比增长 263.33%。
    公司发布 2024 年一季度报告， 24Q1 实现营业收入 10.40 亿元，同比增长 68.77%，环比 23Q4 增长 12.54%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比增长 244.43%，环比增长 48.77%； 实现销售毛利率 35.31%，环比提升 4.05 个 pct。
    规模效应叠加工艺流程优化，汽车连接器盈利能力逆势增长：
    2023 年公司汽车连接器营收 8.23 亿元，同比增长 60.06%，毛利率达40.01%，同比增加 1.48 个 pct。 在新能源汽车价格竞争激烈，供应链盈利承压的大背景下，公司取得了汽车业务毛利率的正向增长，主要系公司背靠众多优质客户，产品出货量迅速增长，规模效应逐步显现。此外， 公司持续提升生产制造的信息化、自动化水平，优化工艺流程，产品成本得到了有效下降。
    随着汽车智能化水平不断提升，单车使用的连接器数量及价值量也随之呈现上升趋势，公司汽车高频高速连接器市场容量进一步放大。公司作为行业国产龙头已经进入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂商供应链，有望持续受益行业规模快速增长及国产替代趋势。
    2023H2 消费电子需求回暖， 公司相关产品业绩实现复苏：
    据 IDC，受全球经济形势的影响， 2023 年全年全球智能手机出货量为11.7 亿台，同比下降 3.2%。公司全年射频连接器及线缆组件业务、电磁兼容件业务以及软板业务分别实现营收 7.99/7.96/3.11 亿元，分别同比下降 8.48%/1.04%/23.72%。
    2023Q4 以来，行业出现复苏迹象。 据 Canalys， 23Q4 全球智能手机市场出货量同比增长 8%，结束连续七个季度的下滑趋势，并在 24Q1取得了 11%的同比增速。公司的射频连接器及线缆组件业务、电磁兼容件业务在 2023H2 收入亦分别同比增长 7.55%、 24.37%。 未来随着行业进一步企稳复苏，公司射频和普通 BTB 产品在大客户的持续导入，消费电子相关业务有望实现进一步增长。
    公司前瞻布局服务器和机器人高速连接产品，打造新增长曲线：
    AI 时代庞大的数据洪流将越来越依赖于高性能计算能力和数据中心的高速网络， 为高速互联技术发展提供了新的机遇。 公司将加强与客户厂商在研发端的协同，拓展国内外数据中心的服务器内部及板端高速连接领域应用，构建未来优质的产品发展梯队。
    高频、高速连接器行业在人形机器人领域的应用将会呈现快速发展趋势，公司计划积极寻求与上游芯片研发厂商以及整机设计制造厂商的合作，并为其提供高频、高速类连接器产品及相关组件，把握行业发展的有利契机。
    投资建议：
    我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为 35.23%、 27.08%、22.60%，净利润的增速分别为 69.33%、 24.79%、 22.45%。 公司是国产汽车高速连接器龙头，进入众多头部国产新能源汽车客户供应链，率先受益汽车智能化趋势带来的车载高速连接器市场发展。此外，相比汽车高压连接器、通信连接器等行业，车载高速连接器壁垒高、认证周期长、竞争格局优。 我们对公司维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 50.05 元，相当于 2024 年 35.00x 的动态市盈率。
    风险提示： 汽车智能化趋势不及预期；行业竞争加剧；公司产品导入大客户进展不及预期。