新产品与新客户放量，收入持续高增长

拓普集团(601689)
    主要观点：
    新客户和新产品放量，带动公司Q2收入与利润快速增长
    24H1公司实现营收122.22亿元，同比+33.42%，实现归母净利润14.56亿元，同比+33.11%，实现扣非归母净利润12.96亿元，同比+26.14%。其中Q2实现营收65.34亿元，同比+39.25%，环比+14.86%，实现归母净利润8.11亿元，同比+25.94%，环比+25.63%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+15.30%，环比+17.41%。公司Q2业绩符合之前业绩快报预期。
    Q2毛利率短期承压，费用率环比下降
    公司24H1实现毛利率21.35%，同比-1.24pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/2.56%/4.36%/0.60%，同比分别+0.11/-0.17/-0.56/+0.75pct；Q2毛利率20.40%，同比-2.88pct，环比-2.02pct。我们认为毛利率同环比下降的主要原因有铝价上涨、海运费上涨、年降压力加大。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.40%/4.25%/0.51%，同比分别+0.03/-0.39/-0.83/+2.23pct，环比分别-0.31/-0.35/-0.24/-0.20pct。公司持有的可转债确认利息以及去年同期汇兑收益较高导致财务费用率同比提升较多。Q2各项费用环比下降说明公司加强了费用管控。
    产品平台化战略持续推进，多项目相继量产，产品线不断丰富24H1公司内饰功能件实现营收39.08亿元，同比+24.29%，毛利率17.07%；底盘系统实现营收37.89亿元，同比+31.45%，毛利率19.82%；减震器实现营收21.43亿元，同比+18.02%，毛利率21.09%；热管理系统实现营收9.19亿元，同比+18.39%，毛利率17.52%；汽车电子实现营收7.07亿元，同比+743.67%，毛利率19.09%。电驱系统（人形机器人业务）实现营收627万元，环比+239%，毛利率52.3%。我们认为轻量化底盘和空气悬架产品持续放量是推动公司收入高增长的重要动力。
    投资建议
    公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计24/25/26年归母净利润分别为30/38/47亿元，对应PE分别为18/14/11倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

业绩稳健增长，海外业务持续开拓

麦格米特(002851)
    主要观点：
    Q2扣非净利同环比稳增，盈利能力改善
    公司2024H1实现营业收入40.11亿元，同比+22.1%，归母净利润3.15亿元，同比-19.3%，其中Q2实现归母净利润1.76亿元，同/环比-23.1%/+27.1%，扣非归母净利润1.6亿元，同/环比+13.8%/31.6%，主要系投资公司公允价值收益等非经常性损益较同期减少；Q2实现毛利率/净利率25.79%/8.21%，环比+0.76pct/+0.51pct；H1期间费用率为18.42%，同比+1.30pct，主要系加大研发及汇兑收益较同期减少。
    多业务营收稳健增长，AI服务器电源潜力可期
    公司H1智能家电电控/电源/新能源及轨道交通部件/工业自动化/智能装备/精密连接产品实现营收20.1亿元/11.0亿元/2.0亿元/3.0亿元/1.9亿元/1.8亿元，同比+43.6%/+13.1%/-35.9%/+7.5%/+14.3%/+30.1%，其中新能源及轨交业务收入下滑主要系客户及产品结构调整，公司已新获多家头部客户项目定点，在手订单充裕，后续有望逐步修复；此外，公司为少数具备高功率服务电源技术的供应商，正与某国际头部公司对接AI服务器电源相关需求，有望打开更大市场空间。
    全球化布局成果显著，海外收入占比持续提升
    公司海外拓展成果显著，2024H1实现直接海外收入13.94亿元，同增34.24%，占总收入比例为34.75%，另实现了占总收入比例约10%的间接海外收入，直接+间接海外收入占比约45%，公司24H1外销毛利率达31.23%，较内销高出8.25pct，海外收入占比提升有望提振盈利能力。
    投资建议
    考虑新能源汽车行业竞争加剧及工控需求复苏进度较慢，我们下调公司24-26年归母净利润预测为7.19/8.86/10.96亿元（原值7.98/9.87/11.89亿元），对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不及预期；订单交付不及预期；汇率波动风险

集装箱需求走弱导致码头业务毛利率略降，能源板块表现稳健

珠海港(000507)
    事件：2024年上半年公司实现营收26.6亿元，同比下降0.5%，归母净利润1.92亿元，同比增长2.8%，EPS为0.18元。
    码头吞吐量继续增长，但集装箱需求不足导致收入小幅下降：大藤峡船闸开通后西江航运干线水路运输效率持续提升，上半年珠江水运量保持增长趋势。公司下属码头完成货物吞吐量2560.5万吨，同比增长10.5%。但细分到业务类型，会发现公司大部分港口的货物吞吐量增速高而集装箱增速低，例如兴华港口的货物与集装箱吞吐量增速分别为2.2%和-9.1%；云浮港两者增速分别为21.7%和-2.6%；梧州港两者增速分别为19.2%和-12.7%，可以看出集装箱装卸业务上半年需求偏弱。
    上半年公司港口板块实现营收3.93亿元，同比下降3.2%，毛利率47.2%，同比下降1.1pct。由于费率较高的集装箱装卸业务需求下滑，导致公司码头业务上半年吞吐量上升但收入与毛利略降。
    航运板块需求较为疲弱：上半年国内终端采购需求相对疲软，沿海散货运输市场表现不佳，运价处于低位。上半年公司船队实现散货运输529.9万吨，同比下降31.0%，集装箱运输9.9万标箱，同比下降51.3%。公司航运业务营收2.17亿元，同比下降29.1%，毛利率为负，依旧处于亏损状态。
    能源板块整体表现稳健，风电业务短期承压，光伏电站持续投产：上半年公司能源板块实现营收11.9亿元，同比增长4.4%，毛利率27.7%，同比下降0.6pct。毛利下降主要系风电业务受部分地区极端天气影响，叠加达里风电场综合电价下降，下属的7个风电场合计实现运营利润4695.7万元，同比下降42.3%。
    光伏板块方面，秀强股份上半年实现归母净利润1.21亿元，和去年同期基本持平。此外，上半年公司新增6个分布式光伏电站，分布式光伏项目数量达到18个，光伏控股装机总容量达74.36兆瓦。
    投资收益提升系股利收入增长及结构性存款利息收入提升：上半年公司投资收益1.44亿元，较去年同期的1.05亿元明显提升，主要系权益投资的股利收入增长，以及公司利用暂时闲置资金购买银行结构性存款取得利息收入。相应的，由于闲置资金购买了结构性存款，公司财务费用中的利息收入金额同比下降，导致财务费用略有提升。
    公司盈利预测及投资评级：预计公司24-26年净利润分别为3.0、3.4和3.8亿元，EPS分别为0.27、0.30与0.35元。公司围绕西江布局的港航供应链物流体系逐步完善，形成了产业链上下游多方联动发展的格局；清洁能源板块作为公司的第二主业不断实现突破，光伏与风电业务有望持续带来盈利增量。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。

投并购进展顺利下半年有望发力，六维力、力矩传感器已多家送样

柯力传感(603662)
    事件：
    柯力传感发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入5.55亿元，同比增长9.42%；归母净利润1.17亿元，同比减少16.57%；扣非净利润1亿元，同比增长5.73%。2024Q2单季实现营业收入3.07亿元，同比增长6.76%；归母净利润0.74亿元，同比减少12.21%；扣非净利润0.61亿元，同比减少2.22%。
    华虹科技并表带动收入稳健增长，公允价值变动影响盈利能力。
    2024H1，公司收入的稳健增长主要来自于华虹科技的并表，上半年华虹科技实现收入4130.75万元，净利润609.85万元，此外公司力学传感器需求整体平稳。盈利端，2024H1，公司综合毛利率43.43%，同比上升0.79pct，相对稳定。扣非净利润亦实现增长，增长幅度低于收入主要系新并购子公司大多存在少数股东权益影响。销售净利率约23.55%，同比下降5.82pct，主要系1.当期新增并表子公司和利息支出增加导致期间费用率上升1.61pct；2.公允价值变动收益和投资收益减少所致。比如，公司持有的驰诚股份因股票价格波动，导致上半年产生公允价值变动损益-2110.50万元，影响非经营性净利润-1793.93万元等。
    积极开展投并购，持续打造传感器森林。公司围绕力学传感器主业，重点投资机器人力学、触觉、视觉、惯导等多种物理量传感器，并基于传感器的应用场景布局物联网和智能化装备。
    2024H1，公司基本实现了“三控一参”的战略投资任务。通过控股宁波知行物联科技有限公司，上海飞轩传感器技术有限公司和苏州禹山传感科技有限公司，公司加强了在智慧仓储、电流传感器和水质传感器领域的业务布局。此外，公司还参股了宁波米德方格半导体技术有限公司，以获得高质量、高性价比的国产替代芯片。三家新增控股子公司将在2024年下半年起为公司发展贡献业绩。
    积极布局机器传感器，六维力/力矩传感器已多家送样。六维力/力矩传感器和触觉传感器是机器人的关键零部件，通过使机器人实时感知外界环境的力，从而实现更加精准的动作和操作。2024H1，公司完成了应用于人形机器人手腕、脚腕，工业臂、协作臂末端的六维力/力矩传感器产品系列开发，并已给多家国内协作机器人、人形机器人客户送样。触觉传感器已启动与多家企业、院校的合作，同时以自研模式进行研发，目前尚处于研发验证阶段。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.17/3.62/4.13亿元，同增1.5%/14.1%/14.2%，对应PE水平分别为20/18/16倍。考虑到公司传感器业务稳步扩张，积极布局机器人传感器，并成功研发多款六维力/力矩传感器产品，给予6个月目标价31.36元，对应2024年28XPE，维持“买入-A”评级。
    风险提示：宏观经济周期波动、机器人推广不及预期、市场竞争加剧、产品迭代不及预期、商誉减值。
   

煤电路港航化一体化经营，业绩稳健

中国神华(601088)
    核心观点
    公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营收1680.8亿元（-0.8%），归母净利润295.0亿元（-11.3%）；其中2024Q2公司实现营收804.3亿元（-2.4%），归母净利润136.2亿元（-7.1%）。
    煤炭：产/销量增长，煤价下行、成本增加致毛利降低。2024H1商品煤产量163.2百万吨，同比+1.6%；煤炭销量229.7百万吨，同比+5.4%，其中自产商品煤销量162.8百万吨，同比+2.2%。2024H1自产煤、外购煤销售均价分别为533元/吨、648元/吨，分别同比下降27元/吨、65元/吨；年度长协/月度长协/现货/坑口直销价格分别为490/725/618/313元/吨，分别同比-2.0/-11.7%/-10.8%/-9.8%，销售占比分别为54.4%/31.7%/8.6%/5.3%。上半年自产煤单位生产成本191.7元/吨，同比+3.7元/吨，主要系人工成本由于社保缴费政策性增长以及按进度计提的员工薪酬增长同比增加8.7元/吨。最终，自产煤、外购煤分别实现毛利364.7亿元、8.2亿元，分别同比-12.3%、+5.9%。上半年新街台格庙矿区新街一井、二井取得采矿许可证。
    电力：发/售电量持续增长，煤价下行成本改善。2024H1公司总发电量1040.4亿千瓦时，同比+3.8%；总售电量978.9亿千瓦时，同比+3.9%；平均利用小时数2354小时，同比减少155小时；平均售电价格404元/兆瓦时，同比-3.3%；单位售电成本362.2元/兆瓦时，同比-1.5%，主要系售电量增长及燃煤采购价格下降。2024H1新增发电机组装机容量188兆瓦，其中新增燃煤/光伏发电机组装机容量分别为80/108兆瓦。2024H1电力毛利70.8亿元，同比-4.6%。运输：营收、利润同步增长。2024H1铁路、港口、航运分部分别实现营收224.4/34.4/24.9亿元，分别同比+1.4%/+4.8%/-3.5%，毛利润分别同比+0.4%/+2.7%/+4.7%。上半年运输经营稳健，自有铁路运输周转量为161.4十亿吨公里，同比+7.3%；黄骅港煤炭装船量110.0百万吨，同比+9.3%，煤炭装船量持续位居全国煤炭港口首位；航运货运量65.5百万吨，同比-9.3%。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    由于公司上半年煤炭平均售价低于此前预期，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为548/557/558亿元（前值为602/611/615亿元），对应PE为14.3/14.1/14.1。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

24Q2业绩符合预期，工业胶销量同比增长

硅宝科技(300019)
    事件：硅宝科技发布2024年半年报，上半年实现营业收入11.58亿元，同比下降3.0%；归属于母公司股东的净利润1.02亿元，同比减少23.1%。按3.91亿股总股本计，实现每股收益0.26元。其中，第二季度实现营业收入6.84亿元，同比增长3.2%、环比增长44.1%；归属于母公司股东的净利润0.62亿元，同比减少20.3%、环比增长53.5%，实现每股收益0.16元。
    公司工业胶业务销量及收入同比增长，受建筑及房地产行业景气影响，建筑胶业务收入同比下降。24H1公司销售收入同比下降主要由于原材料价格维持低位和市场竞争加剧，带来公司产品售价有所下降。据百川盈孚，24H1DMC（华东）市场均价为1.47万元/吨，较23H1下降7.5%。分业务看，24H1公司建筑胶/工业胶/硅烷偶联剂实现销售收入分别为7.0/3.4/1.13亿元，yoy-9.8%/+16.5%/+13.2%；其中，工业胶业务中光伏胶/电子电器胶/汽车胶收入分别为1.11/1.70/0.32亿元，yoy-1.0%/+35.5%/+45.3%。公司持续加深工业用胶在光伏太阳能、动力电池、汽车制造、电子电器领域中的应用，与细分领域下游头部客户开展深入合作，提升市场份额。从量上看，24H1公司建筑胶销量同比持平，工业胶销量同比增长29%。
    盈利方面，24H1公司实现毛利额2.6亿元，同比下降12.4%，毛利率22.5%，yoy-2.4pcts；其中24Q2毛利额1.54亿元，yoy-9.6%、qoq+45.5%，综合毛利率22.5%，yoy-3.2pcts、qoq+0.2pcts。分业务看，24H1公司建筑胶/工业胶毛利率分别为22.0%/28.8%，yoy-3.1/+1.2pcts。费用方面，24H1期间费用合计1.50亿元，同比增加0.17亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.59/0.49/0.48/-0.06亿元，分别同比变动+0.10/+0.13/-0.02/-0.04亿元。公司销售费用增加主要系公司扩大经营规模占领市场业务出差及拓展服务和宣传费用增加所致，管理费用增加主要系公司股权激励费用增加所致。
    硅碳负极项目稳步推进，收购嘉好股份拓展公司业务领域。公司深耕有机硅密封胶行业26年，已发展成为拥有6大生产基地的新材料产业集团，形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力。24H1公司全资子公司硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基础设施建设，正在进行设备安装和调试。同时，公司7月完成对嘉好股份100%股权收购，丰富产品品类，增加公司在热熔压敏胶领域竞争力。其中，嘉好股份在2024-2026年的盈利承诺为净利润分别不低于4200/4350/4500万元，三年累计承诺净利润之和不低于1.31亿元。此外，为提升公司技术研发实力，公司设立硅宝（上海）新材料有限公司，投资1.5亿元用于建设有机硅先进材料研究及产业化开发项目，项目包括硅宝上海研发中心、硅宝上海营销中心、5000吨/年电子及光学封装材料生产线等。
    盈利预测与估值：结合公司主营建筑胶业务行业景气回落以及硅碳负极项目持续推进，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1/4.0/4.7亿元（前值为3.69/4.46/5.46亿元），维持“买入”投资评级。
    风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期风险

2024年半年报点评：扣非净利稳步增长，持续关注丝杆产品进展

五洲新春(603667)
    事件：
    公司发布2024年半年报：2024年半年度公司营收17.52亿元，同比增长1.01%；分别实现归母/扣非归母净利润0.75/0.72亿元，同比分别变化-9.64%/+6.74%。其中，Q2单季度公司实现营收9.79亿元，同比增加5.92%；归母/扣非归母净利润分别为0.37/0.37亿元，同比分别变化-13.19%/+0.60%。
    风电滚子业绩兑现低于预期，热管理系统零部件贡献最大营收增量2024年Q1-Q2公司分别实现营收7.73/9.79亿元，同比分别变动-4.60%/+5.92%。分品类来看，公司2024H1成品轴承和套圈实现营收9.34亿元，同比基本持平；风电滚子收入下降主要由于上半年风电下游装机不及预期。汽车零配件实现营收1.96亿元，同比增长14.20%；其中安全气囊气体发生器部件实现营业收入0.92亿元，同比增长32.90%。热管理系统零部件实现营收5.45亿元，同比增长7.2%。
    毛利率同比上行，销售投入加大
    盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为16.57%/4.28%，同比分别变化1.22/-0.50pcts。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率分别为2.83%/5.35%/0.38%，同比分别增长1.41/0.47/0.71pct。同期公司研发费率为2.95%，同比提升0.33pct，为公司核心竞争力提供保障。
    技术创新推动业务拓展，具身智能领域开发新品
    新能源汽车领域，公司研发成功新能源汽车全系列轴承产品并配套国内外主机客户，在国内独家成功研发和生产汽车安全气囊气体发生器部件用钢管并成功实现进口替代，是目前国内汽车安全气囊气体发生器专用钢管唯一生产企业。机器人领域，研发成功机器人全系列轴承产品并配套众多机器人减速器制造企业，同时将具身智能机器人行星滚柱丝杆列为重点研发产品，已陆续开发出灵巧手微型丝杠、线性执行器行星滚柱丝杠等新产品。
    投资建议与盈利预测
    公司为国内轴承制造商，有望凭借自身强大的热处理、磨加工等精密制造工艺进入新兴赛道。我们预计公司2024-2026年分别实现营收33.31/40.85/47.20亿元，归母净利润为1.73/2.22/2.66亿元，EPS为0.47/0.60/0.73元，对应PE为28.53/22.28/18.59倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    技术人员流失风险、市场竞争风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

安泰科技2024年半年度报告点评：难熔钨钼业绩稳增，新产品布局初见成效

安泰科技(000969)
    事件：公司8月29日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入39.22亿元，同比下降7.18%；归母净利润2.80亿元，同比增长78.69%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降6.89%。
    点评：
    安泰环境完成股权转让，归母净利润大幅增长
    2024年上半年，公司实现营业收入39.22亿元，同比下降7.18%；归母净利润2.80亿元，同比增长78.69%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降6.89%，主要系报告期内公司处置安泰环境14%股权，不再纳入合并范围，产生投资收益1.3亿元。分业务板块看，特种粉末冶金材料及制品实现营收15.24亿元（同比+0.94%），毛利率20.29%（同比+4.20pct）；先进功能材料及器件实现营收14.21亿元（同比-9.06%），毛利率16.85%（同比-3.04pct）；高品质特钢及焊接材料实现营收8.18亿元（同比-3.29%），毛利率10.97%（同比+0.02pct）；环保与高端科技服务业实现营收1.58亿元（同比-48.39%），毛利率32.75%（同比-0.38pct）。
    两大核心产业：难熔钨钼半导体领域表现亮眼，磁材订单保持平稳难熔钨钼方面，安泰天龙在部分下游行业需求阶段性下滑的情况下，积极开发新产品导入市场，同时强化精益管理，推动工艺降本，实现净利润5082.89万元，同比增长18.96%。在半导体领域，安泰天龙实现新签合同额3.67亿元（同比+49%），营业收入3.03亿元（同比+43%）。稀土永磁方面，面对行业竞争加剧和市场需求偏弱等不利因素，安泰磁材聚焦核心应用领域加大协同营销，开发新客户新项目，上半年订单重量1587吨，与去年同期基本持平，实现净利润5878万元（同比-13.2%）。安泰北方年5000吨高端稀土永磁制品项目主体设备已完成安装调试进入试生产阶段。
    三大重点产业：新签合同额快速增长，新产品布局初见成效
    非晶纳米晶方面，公司实现新签合同额5.8亿元（同比+22%），营业收入4.5亿元（同比+12.7%），净利润突破2000万元（同比+8%）。其中，非晶立体卷销售量突破5000吨，非晶带材实现出口超过9000吨，纳米晶在白色家电领域的市场份额显著提升，同比增长27.7%。高速钢方面，安泰河冶实现新签合同额8.9亿元（同比+24.7%），营业收入6.99亿元，稳中有升。公司不断拓展新产品的增量市场，高性能钢销量突破3000吨，粉末高速钢项目发货额突破5500万元，有望成为新的利润增长点。超硬材料方面，安泰粉末实现新签合同额3.48亿元（同比+31.5%），营业收入3.08亿元（同比+17.9%），净利润3748万元（同比+37.2%）。其中，泰国子公司实现订单1.18亿元，实现净利润2036万元，同比大幅增加71%。
    培育产业：特种粉末及制品/特种焊接材料/可控核聚变材料蓄势待发
    特种粉末及制品方面，安泰特粉实现营业收入1.2亿元（同比+4.68%），净利润2089万元（同比+189.99%），公司深耕一体成型电感用软磁合金粉末领域，已经成长为细分领域头部企业，上半年一体成型电感粉末销售量超过1100吨（同比+65.3%），在高端应用领域继续保持市场占有率领先地位。特种焊接材料方面，安泰三英实现船用及海工市场营业收入超过4400万元，同比增长28.5%，净利润同比增长22.57%。可控核聚变配套材料方面，安泰中科作为全球可控核聚变装置
    的核心供应商，实现钨铜偏滤器、钨铜限制器、包层第一壁、钨硼中子屏蔽材料等全系列涉钨产品的研发和生产。
    公司期间费用率小幅提升，毛利率水平维持稳定
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为12.76%，同比增加1.20pct。其中，管理费用率为5.18%，同比增加0.53pct；财务费用率为-0.41%，同比减少0.13pct；销售费用率为1.77%，同比增加0.27pct；研发费用率为6.23%，同比增加0.52pct，公司牵头承担的科技部4项“十四五”重点研发计划项目和工信部产业3项基础再造和制造业高质量发展专项均进展顺利。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为17.56%，同比增加1.21pct；净利率为4.20%，同比增加0.25pct；2024年上半年公司毛利率为17.60%，同比减少0.10pct；净利率为8.12%，同比增加3.36pct。
    投资建议与盈利预测
    公司是中国钢研旗下核心金属新材料产业平台，是我国先进金属新材料领域的领军企业之一，技术研发和技术创新能力雄厚，公司已建成国内金属新材料领域产品技术门类较全、装备档次较高、产能规模较大的产业平台集群。公司通过了ISO、TS等多项体系的集团式认证，十余种新材料细分领域的产品、产能在行业内处于第一梯队。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.69、3.95和4.62亿元，当前股价对应PE分别为24.25、22.68和19.41倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    市场环境需求收缩的风险、大宗原材料价格大幅波动的风险、国际贸易环境与汇率波动的风险。

2024年中报点评：上半年业绩稳健，医美外延并购持续落地

朗姿股份(002612)
    事件：
    公司发布2024年中报。
    点评：
    上半年收入及扣非净利润保持稳健增长
    2024H1公司实现营业收入26.89亿元，同比增长6.21%，实现归母净利润1.52亿元，同比增长1.14%；实现扣非后归母净利润1.40亿元同比增长11.49%；Q2实现营业收入12.89亿元，同比增长1.07%，实现归母净利润6957.13万元，同比下滑12.03%。
    上半年医美业务稳健增长，女装板块实现双位数增速
    医美业务方面，2024上半年实现营业收入11.94亿元，同比增长6.02%，毛利率54.23%。一季度公司完成对于郑州集美控股权收购，晶肤医美围绕社区化、生活化业务发展战略，完成5家以“晶肤美瑟”为子品牌的生活美容机构的布局。截止报告期末公司拥有38家医疗美容机构，其中综合性医院9家，门诊部及诊所29家，品牌中米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美上半年营业收入分别增长3.85%/14.14%/11.52%/9.82%/-4.19%/4.67%。上半年女装业务板块实现营业收入10.12亿元，同比增长11.41%，婴童业务板块实现营业收入4.50亿元，同比下降4.13%。
    收购北京丽都100%及湖南雅美70%股权，医美外延持续落子
    公司全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式收购北京丽都100%和湖南雅美70%的股权，转让价格分别为3.30/2.52亿元。北京丽都成立于2010年，位于朝阳区亚运村，经营面积7000+平方米，2023年实现营业收入2.43亿元，净利润1842.55万元，此次估值3.30亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1999/2146/2475万元，累计不低于6620万元。湖南雅美院位于长沙市五一路商圈，面积超6,000平方米，2023年营业收入1.77亿元，净利润1253.24亿元，估值3.60亿元，业绩承诺为2024/2025/2026年净利润不低于1723/2447/3109万元，累计不低于7279万元。
    投资建议与盈利预测
    从衣美到颜美，公司通过外延式扩张+内涵式增长方式持续布局医美产业，打造涵盖医美、女装、婴童三板块的大美丽产业。预计2024-2026年EPS分别为0.72/0.84/0.98元，PE18/15/13x，维持“增持”评级。
    风险提示
    医美业务政策监管风险、新设机构业绩不及预期风险，行业景气度下滑风险。

2024年半年度报告点评：单车净利环比提升，高端化布局迎拐点

比亚迪(002594)
    事件：
    8月29日，公司发布2024年半年度报告，业绩符合我们预期，2024年半年度实现营收3,011.27亿元，同比+15.76%；实现归母净利润136.31亿元，同比+24.44%；实现扣非归母净利润123.15亿元，同比+27.03%。2024年Q2实现营收1,761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01%；实现归母净利润90.62亿元，同比+32.80%，环比+98.36%；实现扣非归母净利润85.63亿元，同比+39.70%，环比+128.24%。
    报告要点：
    单车营收与毛利率有望探底回升，单车净利润环比高增
    单车营业收入与单车毛利率：扣除比亚迪电子影响后，我们测算得公司2024年Q2单车营业收入约为13.5万元，环比下降1.9万元，公司2024年Q2单车毛利率约为22.3%，环比下降3.9pcts。我们认为两项数据出现环比下降主要受三点因素影响：1、包括电池级碳酸锂等上游原材料目前仍处于下降周期，带动整车价格下行；2、行业内价格战仍然激烈，截至今年6月市场平均折扣率中位数仍然为近3年最高值；3、公司Q2混动乘用车的销售主力仍为荣耀版车型。我们估计伴随Q3搭载DM5.0车型的正式起量，单车营业收入与单车毛利率均有望实现探底回升；
    单车扣非归母净利润：公司2024年Q2单车扣非归母净利润为0.87万元，环比增长0.27万元，主要原因系Q2公司规模效应带动以及研发费用科目环比下降16.01亿元所致。目前公司固定资产账面价值已从高位回落，后续固定资产折旧金额有望相应下降，叠加公司规模效应持续显现，我们预计单车净利润指标将持续改善。
    投资建议与盈利预测
    在全球新能源车渗透率持续向上的大背景下，公司有望实现国内与海外市场份额的同步提升。同时腾势Z9预售成绩亮眼，有望成为公司布局中高端市场拐点。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：365.52、526.37和714.90亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为12.56\18.08\24.56元，按照最新股价测算，对应PE19.20\13.33\9.82倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险

2024H1扣非后净利润同比增长8.94%，海外收入占比不断提高

双箭股份(002381)
    2024H1扣非后净利润同比增长8.94%。公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入12.74亿元，同比增长6.23%，归母净利润1.10亿元，同比增长7.89%，扣非后净利润1.08亿元，同比增长8.94%。公司利润增长主要受益于公司可转债项目“年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目”陆续投产，输送带产能提升，以及公司积极承接海外业务，拓展国际市场。2024Q2，公司营业总收入7.30亿元，环比增长34.20%，同比增长7.21%，归母净利润0.60亿元，环比增长21.57%，同比增长27.07%，扣非后净利润0.58亿元，环比增长17.96%，同比增长21.59%。
    公司海外收入占比不断提高。随着“一带一路”战略的深入推进，输送带行业内主要企业采用“联合、联盟、联动”等方式开展海外业务。2024H1，公司国外业务收入约3.02亿元，同比增长45.73%，毛利率25.32%，同比下降2.02pct，海外业务收入比例为23.67%，同比增长6.42pct。
    在建项目进展顺利。公司在建浙江台升智能输送科技有限公司“年产6000万平方米智能型输送带项目”，目前该项目一期3000万平方米产能已经基本建设完成，将陆续投入生产；截至2024年6月30日，该项目进度80%。公司输送带收入已连续14年蝉联行业第一，台升公司产能将逐步释放进一步助力公司实现年产能1.5亿平方米输送带的目标，以满足市场需求，不断巩固市场地位，持续保持竞争优势。
    输送带行业市场空间广阔。近年来，在“碳达峰、碳中和”目标下，国家对环保要求更加严格，推动散货物料输送向绿色低碳转型变得更加迫切；输送带运输散货物料具有更安全、环保、节能以及高效的优势，因此下游客户电力、水泥、港口等行业近年来逐步建设长距离输送带项目，用于替代传统公路运输，未来长距离输送带需求将稳步提升；同时，随着制造业、物流业和采矿业的持续发展，输送带行业市场规模不断扩大。特别是在智能制造、智慧物流等概念的推动下，输送带的市场需求呈现稳步增长态势。
    维持盈利预测与评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.71、0.85、1.00元。由于公司是行业龙头，给予一定估值溢价，结合可比公司估值，给予公司2024年15倍PE，对应目标价为10.65元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。

2024半年报点评：2024Q2盈利水平下滑，全球布局有序推进

爱柯迪(600933)
    投资要点
    事件：8月30日，公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入32.49亿元，同比+22.92%；实现归母净利润4.5亿元，同比+13.62%，实现扣非归母净利润4.18亿元，同比+7.13%。其中，2024Q2实现营收16.07亿元，同环比分别+15.88%/-2.14%；实现归母净利润2.18亿元，同环比分别-3.8%/-6.04%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同环比分别-17.16%/-11.16%。
    受原材料成本上涨导致二季度盈利水平下降。2024Q1/Q2，公司毛利率分别为29.67%/27.66%，同比分别+0.03pp/-0.87pp，环比分别+1.14pp/-2.01pp。净利率分别为14.86%/14.14%，同比分别+0.87pp/-2.76pp，环比分别-2.04pp/-0.72pp。费用方面，2024H1财务费用3947.07万元，2023H1财务费用-5885.66万元，主要系报告期汇率波动导致汇兑损失增加所致。2024Q2，公司毛利率下降主要系原材料铝价格上涨。据上海物贸铝平均价数据统计，2024Q2铝平均价格为20531元/吨，同环比分别增长10.9%/7.8%。铝价自6月中下旬开始走低，截至8月30日，铝价为19620元/吨，较2024Q2平均值下降4.4%，因此2024Q3盈利水平有望有所修复。
    紧跟汽车电动化智能化趋势，持续优化新产品项目结构。公司紧跟全球汽车电动化、智能化的发展趋势，持续完善产品品类，打造“产品超市”。在保持现有客户和市场份额的基础上，公司不断提升汽车转向、雨刮、动力、制动、热管理系统及各类电机零件等中小件“隐形冠军”产品的市场占有率，扩大新能源汽车三电系统（电驱、电控、电池）、汽车结构件、热管理系统及智能驾驶系统（影像、雷达、域控、中控显示、HUD）的市场份额。公司已实现铝合金高压压铸件产品的全面覆盖，“小、中、大件”产品结构协调发展。2024年半年度，新能源汽车用产品销售收入占比超过30%，紧跟全球新能源汽车销售的渗透率大势。
    推进全球化布局，延伸上游产业链。公司加快全球化生产布局，在北美、东南亚和欧洲设立生产基地。2023年启动墨西哥二期工厂建设，专注新能源汽车结构件及三电系统零部件等产品，计划2025年投产，提升北美市场竞争力。2023年4月，公司启动马来西亚基地建设，2024年6月完成厂房竣工交付，7月铝合金材料生产线开始量产，预计2024年第四季度，部分锌合金零件产线开始量产。马来西亚生产基地主要功能是为公司提供原材料供应保障，拓展东南亚市场以及为产品出口美国市场做储备。公司还在匈牙利成立全资子公司，按客户需求推进相关生产基地建设，进一步强化全球市场布局。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.08/1.39/1.72元，三年归母净利润年复合增速达22.5%，维持“买入”评级。
    风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

公司信息更新报告：多因素影响Q2业绩，新增订单高增保障未来收入

东方电气(600875)
    多因素影响公司2024Q2业绩，Q2归母净利润同环比均有所下滑
    东方电气发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入334.6亿元，yoy+11.8%，实现归母净利润16.9亿元，yoy-15.5%，实现扣非归母净利16.3亿元，yoy-10.2%，计提资产减值损失2.59亿元。其中2024Q2公司实现营收184.0亿元，yoy+21.1%，qoq+22.3%，实现归母净利7.9亿元，yoy-20.1%，qoq-13.3%，扣非归母净利5.8亿元，yoy-33.1%，qoq-45.2%。Q2业绩略不及预期主要系：（1）煤电项目主要为当期低毛利的合同；（2）非货币性资产换入川能动力股票权利因股价较年初下跌确认非货币性资产交换损失1.81亿元；（3）公司加大研发费用投入以及汇率波动带来的汇兑损失影响。2024Q2毛利率/净利率分别为12.7%/4.5%，分别环比-6.0/-2.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/3.5%/4.1%/0.1%，分别环比-0.3/-1.3/-0.1/-0.1pct。预计公司2024-2026年归母净利润为36.7/47.2/50.5亿元（原42.6/50.5/50.8亿元），EPS为1.18/1.51/1.62元，对应当前股价PE为11.4、8.9、8.3倍，考虑其新增订单规模持续增加及煤电高价订单交付，维持“买入”评级。
    新增订单稳步增长，传统能源装备与新能源装备业务收入持续同比增长根据公司公告披露，公司2024年1-6月实现新生效订单560.73亿元，同比增长14.8%，其中煤电产业新生效订单同比增长超28%。水电产业新生效订单同比增长超70%，电站服务新生效订单同比增长超54%。并在7月实现新生效订单进一步高增，2024年1-7月实现新生效订单627.83亿元，同比增长19.2%。煤电产业新生效订单同比增长超过37%，水电产业新生效订单同比增长超过102%，电站服务产业新生效订单同比增长超过30%。
    分业务看，公司2024H1煤电设备业务实现营业收入85.2亿元，yoy+16%，毛利率为16.4%，yoy-2.6pct，主要系公司报告期内交付了此前部分低毛利的煤电设备订单。核电、燃机等业务均实现快速增长，燃机实现营收36.1亿元，yoy+154.2%，核电业务实现营收19.4亿元，yoy+60.4%。风电业务实现营业收入66.6亿元，yoy+19.1%，毛利率为7.4%，yoy-2.9pct，受行业竞争加剧影响风电业务整体毛利率再次下滑。水电业务实现营收13.0亿元，yoy+21.5%。
    风险提示：行业竞争加剧致公司多业务毛利率下滑超预期；订单交付不及预期。

Q2减值影响业绩短期承压，静待HJT产业化放量

迈为股份(300751)
    投资要点
    Q2受减值损失影响，业绩短期承压：2024H1公司实现营收48.69亿元，同比+69.74%，其中光伏电池整线设备收入46.03亿元，同比+82%，占比94.54%，单机设备收入1.20亿元，同比-20%，占比2.46%，配件及其他收入1.46亿元，同比-22%，占比3%；归母净利润4.61亿元，同比+8.63%；扣非净利润为4.05亿元，同比+6.00%。2024年公司年中采用现金分红1.4亿元，分红比率保持在30%左右水平。Q2单季营收26.51亿元，同比+54.84%，环比+19.50%，我们预计验收HJT约8条整线，对应4.8GW，按照3.7亿元/GW，对应收入约17.8亿元，占营业收入比重约67%；归母净利润为2.01亿元，同比-1.31%，环比+22.73%，主要系公司计提较多信用减值损失约1.9亿元。
    毛利率小幅下滑，净利率受减值影响下滑较多：2024H1毛利率为30.95%，同比-1.76pct，其中光伏电池整线设备毛利率为31.18%，同比-0.82pct；销售净利率为9.05%，同比-4.62pct；期间费用率为18.64%，同比-1.26pct，公司持续加大研发项目投入，上半年研发投入达4.19亿元，同比+47%。Q2单季毛利率为30.97%，同比-0.85pct，环比+0.04pct，Q2毛利率环比有所提升，考虑到高毛利的HJT收入占比环比有所降低、丝网印刷毛利率维持25-30%左右，我们预计HJT整线毛利率提升至35%左右；销售净利率为7.55%，同比-3.40pct，环比-3.29pct。
    存货&合同负债同比持续增长，Q2经营活动现金流为正：截至2024Q2末公司存货为109.83亿元，同比+19.86%，其中发出商品约72.85亿元，占比约66%，占比仍然较高；合同负债为88.12亿元，同比+32.30%。合同负债取得较快增长，表明公司在手订单充足。2024Q2公司经营活动净现金流为1.33亿元，持续为正。
    重大合同的应收账款均已回收超过70%，公司充分控制风险：从公司此次披露的重大合同回款情况来看，大客户的回款情况依然良好，公司风险管控能力较强。（1）通威：签订的11.8亿元合同已全部完成出货，累计确认10.4亿元收入，已收到99%以上应收账款。（2）华晟：大理华晟签订的7.2GW12条HJT整线设备订单已全部完成出货，累计确认21.3亿元收入，已收到77%以上应收账款，合肥华晟签订的7.8GW13条HJT整线订单中现已出货9条，累计确认收入7.1亿元，已收到全部应收账款。（3）REC：与信实签订的4.8GW8条整线已全部完成出货，尚未到验收阶段。（4）金刚光伏：与金刚签订的4.8GW8条整线已出货3条，累计确认收入3.4亿元，已收到70%以上应收账款。
    迈为积极布局显示&半导体封装设备，近期接连取得突破：（1）显示：2017年起迈为布局显示行业，推出OLEDG6Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备等；2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对MiniLED推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对MicroLED推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备，为MLED行业提供整线工艺解决方案。2024年上半年公司再度中标京东方第6代AMOLED产线OLED激光切割&激光修复设备，为未来8.6代线的设备供应奠定良好基础。（2）半导体：近年来公司聚焦半导体泛切割与2.5D/3D先进封装，在半导体封装特别是先进封装领域加速布局，现已推出晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等设备，并可提供整体解决方案。2024年，公司成功开发出晶圆临时键合机、晶圆激光解键合机及混合键合机等多款新品，在半导体先进键合领域取得突破。
    盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。考虑到设备验收节奏，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2026年归母净利润至12（原值15）/18（原值23）/25（原值29）亿元，当前市值对应PE为18/12/9倍，考虑到估值水平及成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2024年半年度报告点评：短期关注华数锦明订单交付，长期看好高端数控系统放量

华中数控(300161)
    事件：
    公司发布2024半年度报告：2024年上半年公司实现营收6.29亿元，同比下降29.02%；分别实现归母净利润/扣非归母净利润-1.07/-1.36亿元，同比亏损均扩大。其中第二季度公司实现收入3.86亿元，同比下降27.03%，分别实现归母净利润/扣非归母净利润-0.38/-0.55亿元。
    新能源动力电池智能装备在手订单尚在执行，H1业绩有所承压
    驱动因素来看，2024年上半年公司数控系统及机床（包含数控系统、电机、数控机床业务）/机器人与智能产线分别实现营收3.83/2.04亿元，营收同比分别变动+3.89%/-57.82%；其中机器人与智能产线业务承压主要系报告期公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响。其他业务中，新能源汽车配套业务领域实现收入0.15亿元，同比增加31.60%；特种装备领域实现收入0.22亿元，同比增加14.97%。
    数控系统与机床毛利率盈利能力提升，研发投入保障核心竞争力盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为34.75%，同比增长4.43pct，其中数控系统与机床毛利率同比增长4.33pct；24Q2公司毛利率为34.74%，同比增长4.97pct。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率为13.71%/11.69%/2.68%，同比分别增减+7.15/+3.85/+1.52pcts，费用端增长主要系智能产线部分在手订单已投产但收入尚未确认，费用端与收入端错配所致；此外财务费率变动主要系报告期中长期贷款增加，导致利息费用增加所致。同期公司研发费率为21.26%，同比提升2.23pct。
    五轴旗舰产品包发布完善产品矩阵，华数锦明订单旺盛待交付
    高端数控系统，公司于CCMT2024上海展期间重磅发布“五轴旗舰产品包”，推出五轴加工中心产品包、五轴车铣复合产品包，突破曲面超匀顺插补、进给速度自适应等多项技术，五轴加工精度和加工效率比肩国际先进水平。机器人与智能产线，4月华数锦明签下英国、日本项目合同总金额5亿元，海外市场再次实现突破；公司全力推进海外项目的交付，法国出口项目首条软包电池模组线已顺利装箱离厂发往法国，伴随后续交付有望迎来业绩兑现。
    投资建议与盈利预测
    公司专注于中高端数控系统的研发以及销售，有望充分受益高档数控系统国产替代的浪潮，我们看好公司长期发展。预计公司2024-2026年实现营收25.48/31.48/37.64亿元，归母净利润0.73/1.32/1.85亿元，EPS为0.37/0.67/0.93元/股，对应PE为55.21/30.42/21.84X，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险

业绩高增盈利改善，产能扩充强化增长动能

百龙创园(605016)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年1-6月公司实现营收5.31亿元，同比+28.73%，归母净利润1.20亿元，同比+31.24%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+31.04%；24Q2实现营收2.79亿元，同比+27.93%，归母净利润0.66亿元，同比+41.51%，扣非归母净利润0.60亿元，同比+35.87%。
    益生元及膳食纤维拉动收入增长，Q2境外收入实现快增
    分产品看，24H1公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖（醇）分别实现收入1.53/2.88/0.60/0.03亿元，同比+43.72%/+35.44%/-26.30%/-56.63%，益生元及膳食纤维产品高增拉动收入快速增长；24Q2则分别实现收入0.79/1.53/0.35/0.01亿元，同比+34.42%/+37.78%/-19.03%/-62.35%，健康甜味剂降幅环比收窄。分区域看，24H1公司境内/境外分别实现主营收入2.02/3.01亿元，同比+15.80%/+29.77%；24Q2境内外分别实现1.03/1.66亿元收入，同比+3.24%/+41.61%，境外客户需求增长收入高增贡献主要增量。
    Q2产品结构提振毛利，费用率亦有所上升
    公司24H1/24Q2毛利率分别为33.47%/33.22%，同比-0.55/+2.14pcts，24Q2毛利实现较好改善推测主要系产品结构优化。费用方面，24H1年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17/+0.22/+0.09/-0.07pcts,整体费用率同比+0.07pct;而24Q2四项费用率分别同比+1.14/+0.36/+0.97/+0.01pct，,整体费用率有所上升，同比+2.48pcts，主要系人工、咨询、展会及项目研发费用增加。整体来看，公司24H1/24Q2实现归母净利率22.50%/23.64%，同比+0.43/+2.27pcts；扣非归母净利率20.95%/21.51%，同比+0.37/1.26pcts。
    募投产能落地又添新产能扩张，综合竞争力持续提升
    5月29日，公司“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”以及“年产1.5万吨结晶糖项目已实现全面投产，缓解公司产能瓶颈，持续扩大产品品种、型号。此外，公司8月29日发布关于投资建设“功能糖干燥扩产与综合提升项目”的公告，拟通过自有及自筹资金投资2.12亿元新建生产车间与干燥车间，建设周期24个月，预计建成可年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，此项目的投建有望持续扩充公司产能，且进一步升级、完善公司产品矩阵，提升公司市场竞争力。
    盈利预测与投资建议：基于中报业绩，我们维持此前盈利预测，预计
    公司24-26年公司归母净利润为2.78/3.79/4.94亿元，同比+44%/+36%+30%，对应24-26年EPS为0.86/1.17/1.53元，对应PE为19x/14x/11x。维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

2024年中期报告点评：24H1业绩符合预期，条码扫描&激光雷达“永”毅突破

永新光学(603297)
    投资要点
    事件：2024年8月30日晚，公司发布2024年中期报告，2024H1公司实现营收4.28亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润1.00亿元，较去年同期减少14.07%。
    24H1光学元组件业务增长显著，弥补光学显微镜业务颓势实现整体营收同比向上。2024Q2，公司实现营收2.12亿元，同比增长4.86%，环比下滑1.62%，归母净利润0.54亿元，同比减少21.13%，环比增长18.58%。2024H1归母净利润同比下降14.07%主要受汇兑收益较上年同期大幅减少及研发投入大幅增加等影响。分业务来看，上半年光学显微镜业务实现营收1.63亿元，同比-12.78%，主要受宏观经济波动影响；光学元组件业务实现营收2.54亿元，同比+30.95%，主要系条码扫描业务快速恢复及激光雷达产品规模化量产所致。盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率为38.93%，同比-1.36pct，归母净利率为23.25%，同比-6.41pct，24Q2单季度销售毛利率40.17%，环比+2.46pct，归母净利率为25.43%，环比+4.33pct。费用方面，公司持续优化生产管理体系，生产成本控制较为有力，2024H1销售费用率和管理费用率分别为4.71%和4.32%，同比分别减少0.56pct和0.98pct。
    “双引擎”策略指引公司成长，高端显微镜新品开发进程加速。在“2+2”业务初见成效的基础上，公司提出并实施高端显微镜和光学元组件“双引擎”策略，2024上半年，高端光学显微镜营收占比有所提升。1）高端显微镜新品持续推出：公司加快高端显微镜的研发，推出了NSR950、NCF1000、NIB1000等多款单价在20-300万之间的显微镜新品。2）产学研共振，高端显微镜生态体系日趋完善：公司牵手上海交通大学生命科学技术学院及基础医学院，分别建立“产教学研创融合示范中心”“高端国产显微镜产学研用示范中心”，携手构建创新驱动发展生态体系，不断扩大公司高端显微镜品牌影响力。
    条码扫描、激光雷达、医疗光学多点开花，进一步打开长期成长空间。1）条码扫描及机器视觉：条码扫描方面，公司为该领域巨头Zebra、霍尼韦尔提供的模组业务进展顺利，2024年下半年开始逐步批量化出货，此外已有多款部组件类产品完成样品出货；机器视觉产品未来有望受益AI/智能制造/仓储物流等领域的发展迎来需求提升。2）激光雷达：上半年车载及激光雷达业务实现营收近7000万元，同比增长120%，公司车载镜头前片销量稳健，收获数个AR-HUD项目定点，同时与禾赛、图达通、法雷奥、Innoviz等激光雷达领域知名企业继续保持深度合作。3）医疗光学：研发生产的内窥镜镜头及光学元组件已覆盖国内70%以上重要内窥镜厂家，同时，公司进一步拓展嵌入式显微系统新兴市场，应用于血球形态分析的高端嵌入式显微系统实现批量销售。公司在日本投资成立合资公司的S-FIDA研发进度顺利，项目完成后有利于拓宽产业布局。
    盈利预测和投资建议：我们认为公司高端光学显微镜业务有望加速拓展，同时医疗光学、自动驾驶及条码机器视觉多点开花，为公司光学元组件业务注入成长动力。预计公司24-26年实现营收10.26/13.50/17.99亿元，实现归母净利润2.60/3.44/4.79亿元，以9月2日市值对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、汇率波动风险、新品拓展不及预期。

2024年中期报告点评：24H1营收显著增长，5G Redcap与手机SoC持续突破

翱捷科技(688220)
    投资要点
    事件：2024年8月29日晚，公司发布2024年中期报告，2024H1公司实现营收约16.55亿元，同比增长约56.62%；归母净利润约-2.65亿元，同比减亏约21.21%；扣非归母净利润约-3.00亿，同比减亏约28.68%。
    2024H1公司营收高速增长，24Q2销售毛利率连续两个季度环比提升。公司2024H1营收端较去年同期增长明显。单2024Q2来看，公司实现营收8.25亿元，同比增长27.21%，环比减少0.61%。利润端，2024Q2单季度公司实现归母净利润-1.39亿元，亏损同比减少约0.59%，环比增加约11.28%；单季度实现扣非归母净利润-1.43亿元，亏损同比减少约25.54%，环比减少约9.54%。上半年公司芯片产品迭代带动销售规模迅速增长，叠加芯片定制业务与半导体IP授权业务的同比大幅增长，带来2024H1公司营收的大幅增长。盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率为24.27%，同比下降0.35pct，销售净利率为-15.99%，同比改善15.8pct。研发方面公司2024H1维持大额研发投入，基本与去年同期持平，且申请并获得多项知识产权及专利，在高技术壁垒行业内拥有强自研能力，有望推动公司未来实现扭亏。
    蜂窝基带与非蜂窝物联网实现高速增长，5G Redcap下半年预计量产。2024H1期间公司继续深耕蜂窝基带与非蜂窝物联网芯片领域，蜂窝基带主芯片和非蜂窝物联网芯片销售数量同比分别增长超过80%和70%。在智能可穿戴市场，公司凭借芯片的高集成度和低功耗优势，智能Android手表已实现量产；公司也与以飞利浦为代表的多个品牌商在儿童手表方面建立更深度合作；成人手表则进一步与主流品牌商深化合作。上半年，公司推出了首款5G Redcap芯片，正式与多家主要设备厂商完成5G RedCap芯片的实验室互联互通和5G原生增强特性验证，并通过中国移动5G RedCap芯片认证测试及入库，且已经与首批客户开展合作推动终端产品市场化，预计下半年开始正式量产。汽车业务方面，LTE Cat.4车载前装方案出货量远高于去年同期数字，5G RedCap车载前装的Design in也有序推进。
    智能手机芯片出海助力全球化战略，有望成为公司增长新引擎。公司首款智能手机芯片ASR8601携手Logicmobility L65A手机首秀登陆拉丁美洲市场，是公司全球化战略的重要一步，也是公司智能手机业务长期发展的坚实基础。同时该芯片出货已覆盖更多场景，正处于客户导入阶段，预计下半年销售规模继续扩大。同时公司有多个智能手机芯片研发项目仍在研发中，包含5G智能手机SOC芯片、4G智能手机芯片。
    盈利预测和投资建议：我们看好翱捷科技芯片业务的进一步发展和业绩表现的持续增长。预计公司24-26年实现营收33.15/44.33/62.77亿元，实现归母净利-4.98/-2.26/2.47亿元，以9月2日市值对应PS分别为4/3/2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：尚未盈利的风险、技术迭代及替代风险、市场竞争加剧风险、贸易摩擦的风险。

系列点评四：新定点持续突破 客户产品双维拓展

上海沿浦(605128)
    事件：公司披露新项目定点函公告，新增中国某头部新势力汽车制造公司汽车座椅骨架总成产品。
    客户定点持续突破座椅骨架高增可期。根据公司公告，近期收到中国某头部新势力汽车制造公司的《定点函》，上海沿浦将给该客户的座椅平台生产供应汽车座椅骨架总成平台型产品。该定点函的汽车座椅骨架总成平台型产品是可以适用于该客户多种车型的平台型产品，已经启动开发的项目包含3个项目，其中第1个项目的车型的预计量产时间是2025年3月，其中第2个项目和第3个项目的车型的预计量产时间是2025年7月。根据客户预测，本次定点函的3个新项目的生命周期是5年（2025年-2029年），预计产生22.69亿元人民币的营业收入，预计年化收入贡献为4.54亿元，占公司2023年总收入的29.88%，占2023年汽车座椅骨架总成收入的49.55%；
    本次公告述及的定点函对应的汽车座椅骨架总成平台型产品除用于以上3个新项目外，未来还将用于客户后续开发的一系列新车型，这些未来的新车型会为公司持续带来新增销售额。
    双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流
    Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。
    业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。
    中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，并于2023年10月量产，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。
    投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.37/3.30亿元，对应EPS为1.46/2.00/2.79元，对应2024年9月2日24.57元/股的收盘价，PE分别为17/12/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

中国核电2024年中报点评：漳州1号年内投产，在建+核准核电超2000万千瓦

中国核电(601985)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收374.41亿元，同比+3.15%，实现归母净利58.82亿元（扣非58.22亿元），同比-2.65%（扣非同比-1.13%）。24Q2单季度实现营收194.53亿元，同比+5.70%，实现归母净利28.23亿元（扣非27.78亿元），同比-6.50%（扣非同比-3.20%）。
    财务费用继续压降，现金流状况良好：24H1，公司ROE（加权）为6.36%，同比下降0.64pct。拆分来看，毛利率为47.51%，同比下降1.03pct；期间费用率为14.63%，同比下降1.32pct，其中财务费用率下降1.45pct至9.26%；双重作用下，归母净利润率为15.71%，同比减少0.94pct。现金流方面，24H1公司实现经营性净现金流195.71亿元，同比减少10.81%，主要系存货增加所致。
    核电受检修影响小幅波动，新能源量增价减：1）发电量：24H1，公司合计发电量为1052.95亿千瓦时，同比增长4.43%。其中，核电发电量为891.53亿千瓦时，同比下降1.24%，主要系秦山核电、三门核电、福清核电检修安排较上年同期增多。新能源发电方面，由于装机规模增加，24H1风电发电量为76.29亿千瓦时，同比增长50.50%；光伏发电量为85.13亿千瓦时，同比增长55.07%。2）上网电价：基于子公司口径，我们测算24H1公司核电上网电价（不含税，下同）为0.371元/千瓦时，同比小幅下降0.11%。随市场化交易占比提升和新增平价项目并网，24H1公司新能源上网电价为0.385元/千瓦时，同比下降13.22%或0.059元/千瓦时。3）度电净利润：24H1，由于发电量和上网电价均有所下降，公司核电度电净利润为0.107元/千瓦时，同比减少3.08%或0.003元/千瓦时。公司新能源度电净利润为0.105元/千瓦时，同比下降32.49%或0.051元/千瓦时。
    漳州1号机组预计年内投运，在建+核准核电装机规模达2064.1万千瓦：2024年，公司计划开展18次大修（2023年为17次），其中24H1已完成10次大修（23H1完成11次大修），预计下半年大修次数同比将有所增加。但考虑到漳州1号机组（121.2万千瓦）将于年内投产，有望对24H2发电量形成支撑。中长期来看，公司在建+核准装机规模达到2064.1万千瓦，占在运装机规模的87%，增长弹性大。基于在建项目的工程进度，我们预计25-29年公司分别新增核电装机121.2、139.0、631.5、250.3、129.1万千瓦。
    在建+储备项目丰富，支撑十四五末3000万千瓦新能源装机目标实现：24H1，公司新能源新增装机容量385.45万千瓦，其中风电新增160.77万千瓦，光伏新增224.68万千瓦。截至2024年6月末，公司新能源累计装机规模达到2237.04万千瓦，在运在建装机突破3600万千瓦，在建新能源项目数量超过130个。24H1，公司获取新能源指标577.56万千瓦，其中风电160.00万千瓦，光伏417.56万千瓦。在建+储备项目丰富，有力支撑公司十四五末3000万装机规模目标达成。
    战略性新兴产业&海外业务取得新突破：在核电领域，2024年4月20日，全国首次批量生产碳-14同位素在公司控股的秦山核电实现，破解了国内碳-14 同位素依赖进口的难题，实现碳-14 供应全面国产化，目前公司计划每年碳-14产量不低于150居里，有望为公司贡献一定的经济效益。在新能源领域，2024年6月中核汇能完成哈萨克斯坦阿拜项目的股权交割，实现海外风电项目“零”的突破，为公司未来进军海外市场奠定基础。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润109.18 、119.70、130.23亿元，对应PE 18.92x、17.26x、15.86x，维持推荐评级。
    风险提示：项目建设进度&投产时间不及预期的风险；风、光资源波动的风险；电价超预期下行的风险等

各业务稳步推进，多举措兑付债务

万科A(000002)
    事项：
    公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入1427.8亿元，同比下降28.9%，归母净利润-98.5亿元，同比下降199.8%，降幅略超出业绩预告区间上限。
    平安观点：
    多因素致业绩承压，管理层增持彰显信心：2024年上半年公司业绩亏损主要源于：1）开发业务结算规模和毛利率下滑，期内开发业务结算收入1116.8亿元，同比下降34.6%，综合毛利率同比下降10.8个百分点至8.1%，其中开发业务结算毛利率同比下降13.5个百分点至6.8%；2）计提存货跌价准备21亿元（含非并表项目计提1.7亿元），针对部分应收款项计提信用减值损失21亿元；3）部分非主业财务投资出现亏损，由于公司投资性房地产按照成本法计量，对投资标的普洛斯按公司会计政策调整为成本法，并计提折旧摊销，导致账面亏损约10亿元；4）部分大宗资产交易和股权交易亏损，期内资产处置损失25.5亿元。截至7月15日，公司骨干管理人员自筹资金20,074万元，共耗资人民币20,008万元（为初始承诺增持金额100.04%），完成公司股份增持计划，共增持公司股票2956.4万股，占公司总股本（包括库存股）0.25%，彰显对行业和公司未来发展长期信心。
    全面聚焦开发、物业、租赁三大主业，提升产品服务竞争力：2024年上半年公司开发业务按期保质交付169个项目、262个批次合计7.4万套房；实现销售金额1273.3亿元，同比下降37.6%，但仍保持行业第一阵营，实现销售回款近1300亿元，回款率超100%；加速库存去化，年初现房实现销售240亿元，准现房销售320亿元，车（位）商（铺）办（公）销售150亿元，并在前沿产品研发、现房销售模式、代建服务等方面积极探索。物业服务业务深入贯彻蝶城战略，实现运营提效，累计完成200个蝶城流程改造，覆盖1337个住宅物业项目，占在管项目比例超30%。租赁住宅业务在运营管理规模扩大的情况下实现效率提升，上半年新获取房源1.5万间，其中80.6%位于一线城市，累计开业数量增加至
    18.3万间，出租率保持95.2%，GOP利润率接近90%，继续保持行业领先水平。
    推进大宗资产、股权交易，持续转变融资模式，如期兑付公开债务：1-7月公司共实现大宗交易签约金额204亿元（含印力资产交易及REIT发行）。REITs和Pre-REIT基金等创新型工具取得积极进展，其中印力集团完成32.6亿元商业基础设施REITs发行，保障性租赁住房REITs和物流仓储REITs在申报过程中，建万租赁Pre-REIT基金实现广州项目扩募，设立消费Pre-REIT基金。上半年公司积极利用金融支持政策，推动融资模式转型，合计新增融资、再融资612亿元，新增融资综合成本3.66%。经营性物业贷合计落地219亿元，其中表内新增150亿元；“白名单”项目申报175个；银团贷款有序推进，5月获得招商银行牵头的200亿元银团贷款；此外，6月落地交通银行65亿元固融资产包融资。截至7月末公司年内累计完成73亿元境内公开债券和折合人民币约104亿元的境外公开债券偿付，年内尚有9月到期的20亿元境内公开债券待兑付；合并报表的有息负债加供应链融资合计较年初净下降172亿元。
    投资建议：考虑公司结算规模、盈利能力承压，减值及资产处置等也可能对利润表现形成扰动，下调公司2024-2026年EPS预测至-0.85元（原为1.06元）、0.10元（原为0.98元）、0.14元（原为1.01元），当前股价对应PE分别为-7.6倍、64.3倍、46.4倍。公司积极化解债务，总负债规模降低，坚定围绕“保交房，保兑付，转型高质量发展”开展工作，全面化解潜在风险，各项业务稳步推进，仍具备持续发展潜力，前期股价调整一定程度反映悲观预期，当前净资产对应PB0.32倍，明显低于可比公司均值（0.53倍），同时公司骨干管理人员增持彰显发展信心，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）资金压力进一步加剧、流动性承压风险；2）结算规模收窄、盈利能力进一步下探、持续减值等风险；3）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；4）核心城市地块获取概率降低、持续发展受阻风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度提升或导致公司优质土储获取不足、持续开工销售受损风险；5）经营服务业务发展不及预期风险。

公司点评报告：铝板带箔销量保持增长，二季度盈利快速增长

明泰铝业(601677)
    事件：公司发布2024年半年度报，公司上半年实现营业收入153.14亿元，同比增长21.16%；实现归母净利润10.70亿元，同比增长33.28%；实现扣非归母净利润8.98亿元，同比增长40.33%。
    投资要点：
    公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业。公司坚持专业深化，提前布局再生资源产业链，凭借丰厚的技术经验、先进的机器设备，领先的工艺技术，现拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，达到国际先进水平。铝板带箔业务方面现有产能140万吨，公司生产的软包电池铝箔、电子箔、花纹板、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。公司现有200多种规格型号的产品，4000余家客户，产品畅销国内外50多个国家和地区，2024年上半年铝板带箔发货量同比增长19%，销量增长的同时注重产品结构的改善，高附加值产品占比得到进一步提升；公司充分发挥产品综合性价比高、绿色低碳等优势，重点支持外贸出口业务，上半年度外贸销量增速达30%。上半年度公司再生铝保级应用业务延续高速发展势头，同比增速约28%；公司再生铝产品具有绿色低碳优势，经济效益及社会效益显著，是后期发展规划的重要方面，未来公司再生铝使用比例将提升至70%。
    2024年二季度公司盈利快速增长。公司盈利大幅增长主要原因为公司产品多元化，应用领域覆盖广泛，竞争力强，半年度销量71万吨，同比增长约19%，销量增长的同时注重产品结构的改善，高附加值产品占比得到进一步提升；二季度国内外铝锭价差改善，公司充分发挥产品综合性价比高、绿色低碳等优势，重点支持外贸出口业务，上半年度外贸销量增速达30%；出海战略成效初显，韩国光阳铝业产销量持续释放，逐步为公司贡献业绩；公司坚持发展低碳循环经济，再生铝保级应用优势持续突显，再生铝使用比例不断扩大，铝灰渣处理项目运行持续向好，提升单吨盈利空间。欧盟碳关税目前正试行阶段，按照前期发布的规则，预计在2026年开始正式实施。随着全球范围内碳达峰政策的深入实施，企业对自身产品含碳量引起重视。公司再生铝低碳产品已完成碳足迹排查，降碳效果明显，获得下游客户的青睐，提升公司产品竞争力的同时部分产品已开始享受绿色溢价产生经济效益。
    公司重点项目建设持续推进，重点攻关新产品研发设计和老产品优化升级。上半年度，公司持续推进重点项目建设任务，不断提升
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    河南明泰、明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，充分释放产能，义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金项目运行稳定，韩国光阳铝业建设完成前端熔铸生产线，形成了完整的工艺流程，实现生产效率不断提升，驱动公司铝板带箔单月销量屡创新高。公司注重研发，上半年度研发投入8.09亿元，实施研发项目127个，申请专利270项，专利受理146项，授权专利49项。
    维持公司“增持”投资评级。根据行业及公司规划等因素，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润15.49/18.43/21.62亿元至17.13/19.62/22.96亿元，预计公司2024/2025/2026年的EPS分别为1.38元/1.58元/1.85元，按照8月30日12.00元的收盘价计算，对应的PE分别为8.71倍/7.61倍/6.50倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司重点项目的持续推进，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）铝价大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期

公司点评报告：营收小幅增长，活性氧化镁业务不断推进

濮耐股份(002225)
    事件：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入26.98亿元，同比增长2.54%。实现归属母公司股东的净利润1.33亿元，同比下滑8.16%，扣非后的归母净利润0.98亿元，同比下滑27.37%，基本每股收益0.13元。
    投资要点：
    营收小幅增长，收入表现稳健。2024年上半年公司实现营业收入26.98亿元，同比小幅增长2.54%。分产品来看，功能性/定型/不定形耐火材料/其他类分别实现营业收入6.25/10.42/5.34/4.97亿元，同比6.96%/-6.95%/1.5%/24%；分事业部来看，钢铁/环保材料/原材料事业部分别实现营业收入23.19/1.85/4.03亿元，同比-0.79%/-22.32%/79.12%。根据国家统计局数据，2024年上半年全国粗钢产量5.31亿吨，同比小幅下滑1.1%，全国水泥产量8.5亿吨，同比下降10%。根据中商产业研究院数据，钢铁、水泥是耐火材料的主要应用领域，市场规模占比为65%和10%。行业下游需求不振，耐材显著承压。钢铁事业部调整客户结构并积极降本增效，营收小幅下滑，整体表现稳健。原材料事业部一方面围绕传统耐材原料，以增收降本为重点拓展产品应用，并协同钢铁事业部加大海外市场开拓。另一方面积极推进活性氧化镁项目，取得多个实验订单，收入取得明显增长。
    盈利能力承压，经营性现金流回升。在行业产能过剩，需求不振，上下游产业的供给侧结构性改革影响下，耐火材料行业同业竞争加剧，同时刚玉、镁砂类原材料价格上涨，海外运费上涨共同对公司盈利能力造成一定影响。2024上半年公司综合毛利率为19.07%，较去年同期减少1.15pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.31%/8.71%/0.56%/3.57%，较去年同期分别-0.09/+0.71/+1.03/+0.62pct。销售、管理、财务费用率合计13.58%，较去年同期增加1.66pct，综合费用率的增加主要受汇兑收益减少、研发投入增加所致。公司实现归属母公司股东的净利润1.33亿元，同比下滑8.16%，扣非后的归母净利润0.98亿元，同比下滑27.37%。同时由于回款增加且加强费用控制，公司2024上半年经营性现金流净额为2.41亿元，同比增加88.4%。未来随着公司降本增效和智能化升级的不断推进，公司盈利能力有望企稳。
    依托优质镁原料基地，积极开拓湿法冶金活性氧化镁业务。今年以来，辽宁省积极推进菱镁行业供给侧结构性改革，调控菱镁矿产能，推动菱镁矿价格上涨。公司在西藏、青海、新疆分别建立镁质原料基地，可有效保障公司所需优质镁砂等原料的供应，控制生产成本。
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    公司的西藏卡玛多菱镁矿是世界范围内已知的陆生菱镁矿中仅存的一座高品位大型隐晶质菱镁矿，主矿含量高，杂质少。依托卡玛多菱镁矿，公司开拓湿法冶金用高活性氧化镁业务。目前湿法沉钴已有4家客户评估，2家进入商务谈判中试订单阶段。湿法沉镍方面，已有一家外资企业完成中试，进入规模化批量供应的商务谈判。
    海外市场韧性较强，期待后续逐步放量。目前公司塞尔维亚和美国工厂已经投产，镁碳砖设计产能为3万吨/年（一期）和2万吨/年。尽管部分航线海运费上涨、部分国家钢铁产量需求出现下降，公司海外仍实现销售收入7.26亿元，同比小幅增长0.16%，表现出较强韧性。同时受益于美国对部分来自中国的耐材制品260%的反倾销税所带来的定价红利，随着美国销售持续放量，有望提升公司盈利能力。
    盈利能力与投资建议：考虑到原材料价格上涨和下游需求偏弱，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为56.10/58.51/61.43亿元，净利润为2.37/2.66/2.81亿元，对应的EPS为0.23/0.26/0.28元，对应的PE为13.62/12.13/11.46倍。考虑到公司耐材主业表现稳健，活性氧化镁等新项目的不断推进和海外市场未来逐步放量，我们维持“增持”评级。
    风险提示：钢铁行业景气度继续下降，上游原材料价格大幅波动，公司订单销售不及预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。

长江电力2024年中报点评：来水偏丰驱动主业增长，投资收益稳中向好

长江电力(600900)
    核心观点
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收348.08亿元，同比+12.38%，实现归母净利113.62亿元（扣非113.70亿元），同比+27.92%（扣非同比+33.83%）。24Q2单季度实现营收191.67亿元，同比+23.05%，实现归母净利73.95亿元（扣非73.91亿元），同比+40.35%（扣非同比+50.04%）。
    盈利能力提升，现金流良好：24H1，公司ROE（加权）为5.56%，同比+1.28pct。毛利率52.38%,同比+2.45pct;期间费用率18.76%,同比-3.87pct,主要得益于财务费用率下降4.08pct至16.23%。24H1，公司实现经营性净现金流229.84亿元，同比减少8.38%，主要系应收电费较期初增加所致。
    来水偏丰驱动主业增长，投资收益稳中向好：24H1，乌东德水库来水总量约366.60亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41亿立方米，较上年同期偏丰19.67%。基于此，24H1，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时，同比增加16.86%。其中，24Q2发电量约678.71亿千瓦时，较上年同期增加42.54%。24H1，公司实现投资收益28.92亿元，同比增长8.79%；其中受来水改善和燃料成本下降影响，湖北能源、桂冠电力、云南华电金沙江中游水电开发公司、申能股份分别贡献投资收益4.32、1.63、1.67、2.70亿元，同比增长63%、63%、116%、23%。
    来水改善持续叠加六库联调充分释放，预计24H2发电量同比仍向好：以三峡水库为例，2024年7月平均入库流量和出库流量分别达到32122.6、30290.3立方米/秒，远高于2021-2023年同期的19614.0、18126.9立方米/秒，来水改善趋势仍在持续。此外，2023年4月乌东德、白鹤滩电站注入后，公司由“四库联调”升级为“六库联调”，2023年梯级电站全年节水增发电量121.3亿千瓦时，占公司总发电量的4.4%。但考虑到2023年来水偏枯，预计联调效益未完全发挥；2024年，随流域来水逐步回归正常，乌东德、白鹤滩电站联合调度增发效益有望得到更好体现。
    聚焦水风光储一体化，抽水蓄能业务持续推进：公司在坚持做强做优水电主业的同时，高质量布局抽水蓄能业务。24H1，浙江天台抽水蓄能电站(170万千瓦)正式启动电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站（120万千瓦)完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站(180万千瓦）完成股权改造和投资决策，抽蓄业务多点开花。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润343.14、361.09、374.35亿元，对应PE20.95x、19.91x、19.20x，维持推荐评级。
    风险提示：来水波动的风险；电价波动的风险等。

公司信息更新报告：归母净利同比高增，资管业务收入扩张

我爱我家(000560)
    归母净利同比高增，资管业务收入扩张，维持“增持”评级
    我爱我家发布2024年年度报告，2024年上半年，公司分别实现营收、归母净利润58.15亿元、0.29亿元，同比分别-7.17%、+160.15%，公司上半年公司实现毛利率8.65%，同比-2.22pct，净利率0.49%，同比+1.26pct。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.2、2.1、3.3亿元，EPS分别为0.05、0.09、0.14元，当前股价对应PE估值分别为47.3、26.8、17.3倍，公司通过业务调整迅速实现净利润大幅增长，财务状况整体良好，维持“增持”评级。
    佣金率调整降低经济业务收入，资管业务收入规模扩张
    主营业务方面，2024年上半年，公司经纪业务实现收入17.9亿元，同比-23.9%，实现毛利率22.7%，同比+0.16pct，公司经纪业务收入下降系存量房交易额下降及公司部分核心城市佣金率调整；公司资产管理业务实现GTV约86亿元，同比+10%，实现营业收入32.7亿元，同比+15.7%，实现毛利率-5.2%，同比+2.27pct，毛利率为负系基于新租赁准则，部分房源收益确认至“资产处置收益”科目，若调整回该部分收益，上半年公司资产管理业务的毛利率约为11.8%，同比+0.74pct；公司新房业务实现收入3.8亿元，同比-40.7%，毛利率约为13.4%，同比+0.8pct；公司新房业务实现GTV约为138亿元，同比-48%。
    门店员工数量规模庞大，整体财务情况维持稳健
    截至2024年上半年，公司在国内运营门店总量约2736家，其中直营门店2255家，加盟门店481家，经纪人总数约3万余人，公司上半年实现住房总交易金额（GTV）约为1227亿元，同比下降约25%。截至2024年6月30日，公司资产负债率70.40%，流动比率0.73，速动比率0.70，权益乘数3.38，公司在手货币资金34.11亿元，交易性金融资产3.33亿元，应收账款4.72亿元，经营活动产生现金流19.39亿元，同比-6.32%，整体财务情况维持稳健。
    风险提示：行业销售规模不及预期，相寓业务扩张不及预期。

公司信息更新报告：预制菜平稳增长，养殖、屠宰扭亏为盈

龙大美食(002726)
    猪价回升，利润扭亏为盈
    2024H1公司营收50.4亿元、同比-25.0%，归母净利润0.58亿元，同比扭亏。2024Q2公司营收25.2亿元、同比-22.4%，归母净利润0.28亿元，同比扭亏。经营净现金流净额2.22亿元，同比转正。我们维持2024-2026年归母净利润0.95/2.12/3.30亿元预测，对应2024-2026年EPS0.09/0.20/0.31元，当前股价对应2024-2026年74.8/33.4/21.4倍PE，预制菜业务有望持续向好，维持“增持”评级。
    养殖、屠宰受益猪价实现盈利，预制菜业务平稳
    （1）2024H1食品板块收入10.8亿元、同比+0.39%，其中预制菜收入9.7亿元，同比+1.12%。食品业务毛利率同比+3.43pct，主因原材料价格下降。（2）2024H1屠宰收入39亿元，同比-17%，屠宰量246.8万头，同比-24.6%，冻品受益于猪价回升，屠宰板块盈利提升，毛利率2.8%。（3）2024H1养殖出栏量同比下降，但受益于猪价回升、养殖成本下降影响，养殖板块实现盈利。（4）2024Q2食品板块增速有所放缓，主因餐饮消费疲软，客户降价促销趋势下公司调整产品结构、提升高性价比产品占比所致。
    2024Q2盈利同比扭亏，净利率大幅提升
    2024Q2归母净利率同比+20.97pct，其中毛利率同比+10.83pct，主因猪价回升、冻品原料成本降低等因素影响。销售、管理、研发、财务费用率同比-0.25、-0.10、-0.05、-0.30pct，费用延续控费趋势，费用率稳中有降，资产减值/收入、资产处置收益/收入比率同比+6.75、+5.00pct，主因猪价回升部分减值冲回、资产处置亏损大幅减少贡献。
    聚焦大B客户，加码预制菜发展
    公司全年继续改善经营，努力提升利润，其中养殖板块增加特色黑猪品种，屠宰业务控制冻品水平、提升资金周转效率，继续加码预制菜业务，围绕大B客户倾斜研发、销售等资源，加快新品开发和客户开发，预制菜业务占比有望提升。
    风险提示：原料价格波动、餐饮需求疲软、市场竞争激烈、食品安全风险。

公司信息更新报告：营收延续高增，政府补助及费用端影响盈利表现

通合科技(300491)
    2024年半年报：营收延续高增，政府补助及费用端影响盈利表现
    公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入4.59亿元，同比+39%；实现归母净利0.20亿元（2023年上半年归母净利0.36亿元），同比-44%。其中，2024年上半年非经常损益中，政府补助222万元，相比2023年同期减少1357万元。2024年上半年公司实现扣非归母净利0.18万元，同比-19%。2024H1公司综合毛利率29.1%，同比-2.8pct；销售/管理/研发/财务费用率分别6.5%/7.9%/11.1%/0.4%，同比分别-0.2/+0.6/+0.8/+0.1pct。费用端增长主要由于全资子公司陕西通合新厂投入使用，房屋折旧、办公费用增加，且持续加大研发投入所致。由于毛利率略有下滑且费用端可能持续影响盈利表现，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.15、1.72、2.55亿元（原为1.75、2.85、4.43亿元），EPS为0.66、0.99、1.46元/股，对应当前股价PE分别为20.6、13.7、9.3倍，公司充电模块有望充分受益行业需求放量，维持“买入”评级。
    2024H1充电模块业务营收同比+55%，持续高增
    分业务看，2024H1公司充电模块业务实现营收2.94亿元，同比+55%，毛利率为23%，同比-2.6pcts；电力操作电源业务实现营收0.83亿元，同比+12%，毛利率为37%，同比-3.0pcts；定制类电源营收0.43亿元，同比-7%，毛利率为52%，同比+12.4pcts。公司充电模块业务持续受益行业需求放量，营收规模延续高速增长，毛利率略有下滑。产品端，公司推出液冷充电模块，新发布太行系列40kW充电模块，且公司持续投入研发资源，进行产品迭代，在产品功率密度、效率、防护性、稳定性、噪音等方面持续提高产品竞争力。公司持续开拓海外市场，2024年上半年参与了美国、德国、韩国、印尼、阿布扎比、慕尼黑、俄罗斯等多地展会。公司产品已取得CE认证、UL认证，多款产品进入欧洲、北美市场。
    风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

公司点评报告：经营业绩创历史同期最佳水平，蓄势新一轮增长

洛阳钼业(603993)
    事件：公司发布2024年中报，公司2024年上半年实现营业收入1028.18亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%；实现扣非归母净利润56.25亿元，同比增长2457.25%；经营性现金流107.79亿元，同比增长23.02%。
    投资要点：
    公司2024年上半年经营业绩创历史同期最佳水平。矿山端，公司拥有优质的资源禀赋和丰富的产品组合，完善的生产流程和配套的人才、技术、管理体系，覆盖勘探－采矿－选矿－冶炼4个环节，布局新能源金属铜和钴，战略金属钼、钨、铌及磷肥。贸易端，IXM构建全球金属贸易网络，拥有全球化的仓储和物流体系，业务覆盖亚洲、欧洲、南美洲、北美洲等80多个国家，通过采购－仓储－运输－销售－信息5个环节，致力实现贸易与矿业的战略协同。分产品来看，2024年上半年公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥营收分别为200.26/43.42/30.02/8.79/14.85/16.26亿元。受到铜价上涨等因素影响，公司铜板块营收、盈利均实现大幅增长，铜钴板块/钼钨板块/铌磷板块营收分别同比增长444.78%/-12.40%/5.14%，毛利分别为123.16/15.53/8.26亿元，分别同比增长
    1222.20%/1.3%/25.48%；毛利率分别为
    48.85%/40.02%/26.54%，分别较上年同期增加
    26.17%/5.41%/4.30%。
    公司2024年上半年公司所有产品产量完成度均超年度产量指引中值。2024年上半年公司产铜31.38万吨，钴5.40万吨，同比分别增长100.74%和178.22%，TFM混合矿项目如期实现产量和质量“双达标”，夯实TFM全球前五大铜矿山地位；TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录；TFM和KFM降本增效成果显著。通过工艺调整、技术创新等，铜和钴的回收率大幅提升。上半年公司产钼7349吨，钨4020吨，分别同比增长-12.39%和5.43%；三道庄难选矿石钨回收率和上房沟钼回收率均实现突破；上房沟钼矿扩帮剥离与技术攻关全面提速，新增出矿面积3000平方米。上半年公司产铌5082吨，磷肥58.33万吨，分别同比增长8.23%和6.47%；洛钼巴西生产经营成果显著，为全年实现更高目标打下基础；HSE指标稳定，成本同比下降明显，自身的经营性现金流高于去年同期，降本成效正在逐步显现，呈现良好势头。
    公司新项目取得突破，蓄势新一轮增长。公司签订Nzilo II水电站合作协议，加速推进电力项目开发，为新一轮产能跨越提供长期稳
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    定的电力供应保障；继续聚焦内生性增长潜力，TFM西区开发有序开展前期工作，KFM二期勘探工作取得积极进展。
    公司拟定下半年重点工作。铜钴板块：TFM持续优化工艺流程，改善技术指标，进一步降本增效；KFM加强精细化管理，根据矿石品位变化提前规划配矿采矿工作，保持生产稳定；TFM和KFM继续推进LME铜商标注册。钼钨板块：加快推进上房沟的扩帮和三道庄的协同开采；加快推进APT技改工业实验，增加钼酸铵产量；持续推进尾矿选硫工业实验，促进尾矿综合回收工作取得新成效。铌磷板块：大力推广主控自营建设，尤其是大修技改团队的组建，巩固降本增效成果；实施铌回收技术攻关。IXM：继续加大力度拓展现货贸易业务；制定有效的产品营销策略，全面完成集团销售计划；巩固结构性改革成果，优化组织结构和产品线结构，加快信息化建设。公司拟加速推进NziloII水电站项目；加快推进TFM西区Pumpi矿和KFM深部硫化矿开发；依托公司已有布局，重点围绕新能源产业相关资源品种，聚焦具有综合成本竞争力的项目，通过投资合资并购等方式积极扩充优质资源和项目储备。
    维持公司“增持”投资评级。根据行业及公司规划等因素，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润103.05/111.32/120.47亿元至111.80/122.29/134.99亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为0.52元/0.57元/0.62元，按照8月30日7.49元的收盘价计算，对应的PE分别为14.47X/13.23X/11.98X。目前全球铜矿供需依旧偏紧，中长期看，矿山品位下降、开采成本提升、能源转型将重塑铜供需结构，铜价中枢将不断提升，新能源已成为铜的重要需求引擎；公司近年生产运营保持稳健，项目建设提质增速，发展动能不断增强，公司下游需求方面新能源产业链需求快速增长，随着国内经济企稳回升，铜、钨、钴、铌、钼等金属需求有望逐步修复，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、钨、钴、铌、钼价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

新能源收入占比提升，毛利率有望修复

溯联股份(301397)
    核心观点
    l事件：公司发布2024年半年度业绩：24年上半年公司实现营收5.29亿元，同比增长23.00%；实现归母净利润0.71亿元，同比减少8.33%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长3.21%。
    l营收同比增长，静待利润释放。24Q2实现营收2.98亿元，同比+42.98%，实现归母净利润0.38亿元，同比-17.90%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比+4.01%。24年上半年公司营业收入同比增长，得益于公司新能源客户及储能客户订单不断增加。24H1公司新能源车型收入约2.88亿元，同比增长超过63%。
    l受年降影响毛利率承压，Q3毛利率有望修复。24Q2实现毛利率22.21%，同/环比分别-11.02pct/-5.07pct；实现净利率12.86%，同/环比分别-9.54pct/-1.24pct。拆分费用率，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.39%/3.55%/4.86%/-4.40%，环比分别-1.89pct/-0.65pct/-0.70pct/-3.66pct。24Q1毛利率受新增募投项目转固和市场周期等因素影响，Q2毛利率受年降集中谈判等因素影响，24Q3公司毛利率有望修复。
    l客户结构持续优化，持续新能源转型。公司紧跟新能源汽车技术发展趋势，积极开发了储能电池热管理系统、氢能源燃料电池管路、空气悬架高压管路，以及一系列应用于电机油冷和低空飞行器的新产品。同时，公司客户结构持续优化，已布局30多家新能源产业链客户，遍布整车、动力电池、热管理系统、储能等领域，形成了较为完善的新能源客户结构。
    l投资建议：公司为流体管路龙头，受益于新能源汽车发展，客户结构优
    秀。我们预计2024-2026年公司营收12.4/15.3/18.3亿元，对应归母净利润1.7/2.0/2.4亿元，当前市值对应2024-2026年PE为15.4/12.9/10.9倍，维持“买入”评级。
    l风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。
   

储能出货快速增长，46系大圆柱批量装车

亿纬锂能(300014)
    公司发布2024年中报，上半年实现盈利21.37亿元，公司动力电池业务稳健发展，储能出货量显著增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024H1归母净利润21.37亿元：公司发布2024年半年报，上半年实现营收216.59亿元，同比下降5.73%；实现归母净利润21.37亿元，同比下降0.64%；实现扣非归母净利润14.99亿元，同比增长19.32%。根据公司半年报计算，2024年第二季度实现归母净利润10.72亿元，同比增长5.97%环比增长0.55%；实现扣非归母净利润7.98亿元，同比增长23.76%，环比增长13.77%。
    消费市场稳健增长：2024年上半年公司消费类圆柱电池产品实现满产满销，消费类圆柱电池单月产销量突破1亿只，电动工具、智慧出行、清洁设备等细分市场份额持续提升。上半年公司消费电池实现营业收入48.49亿元，同比增长29.75%；毛利率同比提升7.01个百分点至28.31%
    动力电池出货保持增长，储能电池表现亮眼：上半年公司动力电池出货量13.54GWh，同比增长7.03%，实现营收89.94亿元，同比下降25.79%毛利率同比下降2.66个百分点至11.45%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2024年1-6月公司在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%。储能电池方面，上半年公司产能利用率稳步上升，市占率进一步提升。根据InfoLink数据显示，2024年1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一名。上半年公司储能电池出货量20.95GWh，同比增长133.18%，实现营收77.74亿元，同比增长9.93%，毛利率同比下降1.25个百分点至14.38%。
    46系大圆柱电池完成批量装车：公司持续推动大圆柱电池产品迭代升级在国内率先实现大圆柱电池的量产交付。截至2024年6月18日，公司已累计完成2.1万台交付，已有1.3万台车辆稳定运行超过1000公里，最长历程已达8.3万公里。除车用外，公司也在积极探索大圆柱电池其他应用场景，如无人车、两轮车等，未来市场空间有望进一步扩大。
    估值
    结合公司业绩与产品价格下降情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.30/2.87/3.46元（原预测2024-2026摊薄每股收益为2.30/2.88/3.44元），对应市盈率14.5/11.6/9.6倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

2024年半年报点评：二季度业绩符合预期，管桩出海持续领先

大金重工(002487)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，2024上半年公司实现营业收入13.56亿元，同比-34.20%；实现归母净利润1.74亿元，同比-36.23%，主要系国内风电行业阶段性开工迟缓等因素影响。
    2024Q2利润环比高增，业绩符合市场预期
    2024Q2公司实现营业收入8.93亿元，同比-25.96%，环比+92.91%；实现归母净利润1.21亿元，同比-38.92%，环比+128.16%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比-34.72%，环比+158.66%。
    海外海风加速扩张，盈利能力稳步提升
    近年来公司持续优化产品结构，助推盈利能力提升；2024年上半年公司加码海上业务，陆风业务有序收缩，公司海外和国内海上业务收入占比超过57%，海外业务收入占风电装备制造板块的比例超过60%，同比+16pct。2024H1毛利率达28.57%同比+4.61pct，其中风电装备业务实现毛利率22.65%，同比+0.92pct。
    出海优势有望持续扩大
    2024年以来，公司陆续发运多个欧洲海工项目，现阶段公司已成功批次交付苏格兰Moray West项目等多个欧洲海工订单，制造能力与技术能力有望持续提升；订单方面，公司在手海外订单全球领先，2024年4月公司与某欧洲海风开发商签署40万吨海风基础锁产协议，未来随着欧洲与亚太地区海风需求起量，公司曹妃甸/盘锦基地产能逐步释放，公司有望凭借领先的制造能力与出口海工产能，持续取得海外海风订单突破，继续夯实出海龙头地位。
    盈利预测与投资建议
    考虑到国内风电建设不及预期，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为44.48/69.43/87.70亿元，同比分别+2.84%/+56.10%/+26.31%；归母净利润分别为5.6/9.2/12.2亿元，同比增速分别为31.28%/64.89%/32.74%。EPS分别为0.88/1.44/1.92元/股，对应PE分别为23/14/10倍。考虑到公司是国内塔筒领先企业之一，海外业务规模有望持续扩大，维持“买入”评级。
    风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动
   

2024半年报点评：盈利结构性提升，产品业务布局不断完善

聚和材料(688503)
    事件
    2024年8月27日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入67.6亿元同比增长61.8%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长11.1%，实现销售毛利率10.9%，同比提升0.7pct。
    其中2024Q2公司实现营业收入38.1亿元，同比增长59.0%，环比增长29.1%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长53.6%，环比增长194.4%，实现销售毛利率13.0%，同比提升1.7pct，环比提升4.7pct。
    银浆出货稳定增长，盈利能力提升
    2024H1公司光伏导电银浆业务实现营业收入67.3亿元，同比增长63.0%，实现毛利率10.9%，同比提升1.2pct，实现银浆出货量1163吨，同比增长38.14%，其中N型出货占比70%。公司目前具备浆料年产能国内3000吨+泰国600吨，四川宜宾启动筹建西部基地，设计产能500吨；同步推进3000吨/年银粉产能+300吨/年玻璃粉产能的建设和有序释放，随着银粉及玻璃粉自供比例的提升，有望增厚公司光伏导电浆料的盈利能力，同时提高原材料的保供能力，改善成本稳定性。
    注重研发创新，产品矩阵布局逐步完善
    N型电池片技术渗透率快速提升，下游对光伏转换效率极限的追求，要求导电浆料的技术升级加速。公司注重技术创新、产品升级，持续加大研发投入，2024H1公司研发投入4.1亿元，同比增长47.9%，占营收比例6.1%。公司已成功实现LECO烧结银浆、TOPCon密栅窄线宽背面细栅银浆等新技术产品量产；HJT浆料继续升级，银包铜产品体电阻、银含量大幅降低，30%以下银含低成本浆料实现量产；BC丝网印刷高温浆料、钙钛矿叠层超低温浆料等技术均有所布局。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为152.4/176.9/203.3亿元，同比分别48.1%/16.1%/14.9%；归母净利润分别为6.8/8.5/9.7亿元，同比增速分别为54.3%/25.1%/13.7%。EPS分别为2.82/3.53/4.01元/股。2024Q2银价大幅上涨，增厚公司营收规模，受行业竞争影响，加工费受到部分挤压，但随着公司产能有序释放，产品矩阵布局逐渐完善，长期盈利能力具有较强支撑，维持“买入”评级
    风险提示：光伏装机量增速不及预期；银价发生较大波动；海外政策变动风险。
   

2024半年报点评：电池片盈利阶段性承压，海外布局有序推进

钧达股份(002865)
    事件
    2024年8月28日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入63.7亿元同比减少32.3%，实现归母净利润-1.7亿元，同比由正转负，经营活动现金净流量5.5亿元，同比由负转正。其中2024Q2公司实现营业收入26.6亿元，同比减少51.2%，环比减少28.4%，实现归母净利润-1.9亿元。
    竞争加剧电池片业绩承压
    受行业竞争加剧影响，电池片价格大幅下跌，盈利空间受到挤压。2024H1公司电池片业务实现营业收入63.6亿元，同比减少32.5%，实现毛利率0.8%，同比下降16.3pct，实现电池片出货19.21GW，同比增长68.51%，出货规模位居全球第二，其中N型电池片出货16.43GW，位居全球首位，占出货结构比例85.5%。截止2024年6月，公司具备约40GW电池片产能，全部为N型技术路线。
    布局海外产能增强抗风险能力
    公司积极布局海外市场，秉承全球化发展战略，推进亚洲、欧洲、北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户开拓及认证。公司2024H1海外销售占比13.79%，相对2023年的4.69%有所提升，拟于阿曼投建5GW高效N型电池片产能，辐射中东、欧美市场，加强抗风险能力和综合竞争力。
    注重技术研发稳固竞争优势
    公司注重技术研发，对N型电池片工艺技术持续优化。公司发布全新一代N型电池“MoNo2”系列产品，提升钝化性能，双面率达90%，转换效率突破26.3%。公司积极布局钙钛矿叠层、BC等技术研发储备，截至2024年6月底，公司BC中试线效率较主流N型电池提升1-1.5pct，预研钙钛矿叠层电池实验室效率达29.03%
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为126.6/151.5/193.1亿元，同比分别-32.2%/19.7%/27.4%；归母净利润分别为1.4/8.0/11.8亿元，同比增速分别为-83.2%/482.9%/48.2%。EPS分别为0.60/3.49/5.18元/股。行业竞争加剧，老旧产能陆续出清，期间公司盈利阶段性承压，长期有望凭借海外产能布局以及技术研发优势，维持N型时代的竞争优势，建议关注。
    风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。
   

2024半年报点评：海外出货环比向好，盈利有望持续改善

锦浪科技(300763)
    事件
    2024年8月28日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入33.5亿元同比增长3.2%，实现归母净利润3.5亿元，同比减少43.8%，实现销售毛利率32.2%，同比下降4.6pct。
    海外出货节奏恢复提振业绩
    受销售结构变化影响，2024Q2公司并网及储能逆变器向海外市场出货占比有所提升，盈利水平季度环比显著改善。2024Q2公司实现营业收入19.6亿元，同比增长22.6%，环比增长40.2%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长9.6%，环比增长1536.0%，实现销售毛利率37.8%，同比提升1.1pct，环比提升13.6pct。
    逆变器出货有望持续稳定增长
    2024H1公司实现逆变器营业收入22.4亿元，同比减少11.8%，毛利率19.3%，同比下降10.2pct，实现逆变器销量50.1万台，同比增长29.3%，其中并网逆变器实现营业收入20.5亿元，同比减少8.0%，毛利率18.5%，同比下降9.5pct。公司注重全球化业务布局，平衡各市场不同发展阶段以及政策波动的潜在风险，2024Q2公司海外逆变器业务接单量持续向好，随着新兴市场陆续起量以及欧洲去库化持续进行，公司出货规模有望继续得到改善。
    电站高毛利业务规模逐渐起量
    2024H1公司户用光伏发电系统业务实现营业收入7.8亿元，同比增长39.6%，毛利率61.2%，同比下降3.0pct；新能源电力生产业务实现营业收入3.0亿元，同比增长191.6%，毛利率54.3%，同比下降7.7pct。2024H1公司新增投运户用光伏电站176.5MW，出售97.04MW，交易均价3.61元/W，保持稳健滚动开发节奏。
    盈利预测与投资建议
    公司海外出货节奏逐渐恢复，支撑业绩规模增长，同时盈利水平得到结构性改善我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.5/103.3/126.0亿元，同比分别33.6%/26.8%/22.0%；归母净利润分别为10.1/14.2/17.1亿元，同比增速分别为29.2%/40.7%/20.4%，EPS分别为2.52/3.55/4.27元，维持“增持”评级。
    风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。
   

利润略超预期，全年高增可期

东鹏饮料(605499)
    事件：2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为78.73/17.31/17.07亿元（同比+44.19%/+56.17%/+72.34%）。2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为43.91/10.67/10.82亿元（同比+47.88%/+74.62%/+101.51%）。公司拟每10股派发现金红利25元（含税），合计拟派发10亿现金红利（占24H1归母净利润57.79%），同时每10股转增3股，合计转增股本1.2亿股。
    量增驱动高增，补水啦增长明显。24H1东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料营收68.55/4.76/5.31亿元（同比+33.49%/+281.12%/+172.16%）。拆分量价看：1）销量分别为160.48/20.95/23.85万吨（同比+32.96%/+342.06%/+89.62%）；2）吨价分别为4271/2271/2227元/吨（同比+0.40%/-13.79%/+43.53%）。24Q2东鹏饮料营收同比+36.42%，占比下降7.14pct至85.63%，东鹏饮料以外品类占比提升至14.37%。
    直营&线上快速增长，经销商高质量增长。24Q2经销/直营/线上/其他营收37.35/5.21/1.21/0.07亿元（同比+44.45%/+66.36%/+94.56%/+35.60%），直营/线上快速增长（占比提升1.33/0.67pct）。24Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营营收11.93/6.57/5.37/2.76/5.33/5.52/1.21/5.15亿元（同比+17.38%/+58.12%/+49.38%/+19.16%/+80.57%/+102.19%/+94.56%/+64.54%），广东占比下降7.05pct，全国化稳步推进。经销商同比净增186家至2982家，平均经销商营收同比+38.58%至147.02万元/家，经销商量&质齐增。24H1末终端网点超过360万家。
    盈利能力稳步提升，加大冰柜等费投。24Q2毛利率/净利率同比+3.30/+3.72pct至46.05%/24.29%，毛利率提升预计主要系原材料价格下降，净利率还受投资收益/公允价值变动收益减少影响。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.59/-0.73/-1.37至14.33%/2.06%/-1.35%；销售费用和管理费用率均有较大下降，但绝对值有所增加，销售费用增加主要系增加销售人员和冰柜投入，管理费用增加系管理人员薪酬/折旧与摊销/信息服务费等增加。
    投资建议：全年来看，能量饮料有望保持稳健增长，以能量饮料为核心，持续深耕饮料市场，开拓全国化渠道，夯实发展基础。第二曲线：随着公司渠道网点完善，新品有望复制成功模式（补水啦）实现快速起量，打造多元化产品矩阵，满足消费者多元化的需求，逐渐从单一品类向多品类发展。预计24-26年营收分别为152.29/193.63/244.85亿元，增速分别为35%/27%/26%，归母净利润为28.56/37.11/47.67亿元，增速分别为40%/30%/28%，对应PE分别为32/25/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；新品推广不及预期；区域扩张不及预期等。

半年报点评：收入略有承压，利润水平仍较稳定

天味食品(603317)
    事件：2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.68/2.47/2.10亿元（同比+2.95%/+18.79%/+17.68%）。2024Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.14/0.71/0.63亿元（同比-6.80%/-10.90%/+6.07%）。
    需求较弱影响终端动销，中式菜品调料稳健增长。24Q2火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他营收1.98/3.92/0.0001/0.24亿元（同比-22.94%/+4.75%/-87.36%/-12.17%），其中火锅调料/中式菜品调料占比同比-6.76/+7.01pct。火锅底料下降较多，中式菜品稳健增长。
    线上快速增长，经销商数量持续优化。24Q2东部/南部/西部/北部/中部营收1.38/0.63/2.16/0.42/1.56亿元（同-5.77%/+0.42%/+2.44%/-29.21%/-13.45%，中/北部下降较多。线下/线上营收4.92/1.22亿元（同比-15.32%/+57.37%），线上实现较高增速。经销商数量同比净减155家至3150家，平均经销商收入同比-2.17%至19.50万元/家。
    利润率有所提升，费用下降显著。24Q2毛利率/净利率同比+2.19/+0.30pct至33.33%/12.41%；净利率增幅小于毛利率预计主要系投资净收益减少和研发费用率提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.72/-1.39/+0.28pct至10.70%/6.85%/-0.29%，销售费用和管理费用率均有较大下降，管理费用率下降较多主要系股权支付费用减少。
    投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，区域新品不断推出丰富产品矩阵；下半年作为传统旺季，火锅底料需求有望复苏。我们认为消费复苏不及预期，但公司盈利能力仍存，因此调低收入预期，预计24-26年营收33.95/39.10/44.56亿元（前值为36.51/41.99/48.14亿元），同增8%/15%/14%；归母净利润为5.47/6.57/7.71亿元（前值为5.49/6.55/7.77亿元），同增20%/20%/17%，对应PE分别为20X/17X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；渠道拓展不及预期等。

2024H1业绩点评：业绩符合预期，看好强产品周期+出海

比亚迪(002594)
    事件：比亚迪公布2024年中报，2024H1公司实现营业收入3011.3亿元，同比+15.8%；实现归母净利润136.3亿元，同比+24.4%。
    2024H1：境外单车收入超40万。实现营业收入3011.3亿元，同比+16%；归母净利润136.3亿元，同比+24.4%；扣非后归母净利润123.15亿元，同比+27.0%。毛利率20.0%，同比+1.68pct。费用端情况来看，销售/管理/研发费用率分别为4.75%/2.56%/6.52%，同比+0.59/-0.07/+1.20pct，期间费用率合计13.9%，同比+2.17pct。净利率4.69%，同比+0.29pct。分地区来看，2024H1境外单车收入44.2万元，中国（含港澳台）单车收入14.98万元。
    2024Q2：净利率同环比提升。1）实现营业收入1761.8亿元，同比+26%/环比+41%；归母净利润90.6亿元，同比+32.8%/环比+98.4%；扣非后归母净利润85.6亿元，同比+39.7%/环比+128.2%。毛利率18.7%，同比-0.03/环比-3.19pct。费用端情况来看，销售/管理/研发费用率分别为4.26%/2.23%/5.11%，同比-0.16/-0.24/-0.31pct，环比-1.18/-0.79/-3.38pct。期间费用率合计11.8%，同比+0.2/环比-5.0pct。净利率5.3%，同比+0.25/环比+1.48pct。2）Q2公司共销售汽车98.7万辆，同比+40.3%/环比+57.6%。其中海洋+王朝销量93.8万辆，同比+40.5%/环比+60.1%；腾势+方程豹+仰望销售4.5万辆，环比+16.3%。3）按总营收计算，单车营收17.86万，同比-10.2%/环比-10.5%；单车归母净利润0.92万，同比-5.3%/环比+25.9%。
    加快海外建厂步伐，全球化进展顺利。2024H1公司累计出口乘用车20.3万辆，同比+173.8%。目前，比亚迪已在泰国、乌兹别克斯坦等国家投资建厂。2024年1月30日，比亚迪与匈牙利塞格德市政府正式签署比亚迪匈牙利乘用车工厂的土地预购协议；6月27日比亚迪乌兹别克斯坦工厂的首批量产新能源车汽宋PLUS DM-i冠军版下线；7月4日，比亚迪在泰国罗勇府举行泰国工厂竣工暨第800万辆新能源汽车下线仪式。公司在非洲、南美洲、亚洲等市场积极布局，海外销售有望形成强利润支撑。
    DM5.0产品陆续上市，新产品周期销量可期。5月28日秦L/海豹06两款车型首搭DM5.0上市，销量表现优秀。6月秦系列销售6.8万量，环比+20%；海豹系列销售2.4万辆，环比+71%。7月秦系列销售7.4万辆，环比+7.4%；海豹系列销售3.4万辆，环比+37.6%。7月25日宋L/宋PLUS两款车型上市，8月8日海豹07DM-i上市，均搭载DM5.0技术。产品陆续迭代后销量弹性可期，规模效应下公司利润率有望提升。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元。对应当前股价PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

产品渠道调整过渡，静待改革成效

香飘飘(603711)
    公司公告：24H1营业收入11.79亿元（同比+0.75%），归母净利-0.30亿元（减亏0.15亿元），扣非净利-0.43亿元（减亏0.37亿元）。24Q2收入4.54亿元（同比-7.54%），归母净利-0.55亿元（同比+9.67%），扣非净利-0.63亿元（同比-14.11%）。
    即饮收入稳中有增，H1华东核心市场表现稳健，电商渠道下滑明显。
    ①分业务看，24H1冲泡/即饮收入6.14/5.47亿元，同比-2.13%/+3.83%，即饮收入占比同比+1.5pct至47.1%。24Q2冲泡/即饮同比-23%/-0.4%，即饮占比同比+5.6pct。
    ②分区域看，24H1华东/西南/华中/西北4.37/1.67/1.7/0.95亿元，同比+4.7%/-2.7%/+5.6%/-1.5%，Q2同比+2.4%/-6.8%/-6.1%/-8.1%。核心市场相对稳固，H1净增经销商244家（华东+97家、西南+30家、华中+44家）。
    ③分渠道看，24Q2经销商/电商/直营收入增速同比-2%/-50%/-41%；截至7月直营覆盖的零食量贩终端已超2万家，并定制推出280mlMeco试销。餐饮端积极开拓高档自助餐场景，到6月底开拓专职即饮餐饮渠道经销商超100家。7月底已投放自贩机超9万台，累计冰冻化门店数量显著增长。
    成本红利赋能盈利端，费效比明显提升。
    H1净利率同比+1.3pct，其中：1）毛利率同比+2.7pct，2）销售/管理费率同比-2.7/+0.2pct，职工薪酬费率同比+2.3pct、广告费率/市场推广费率同比-4.1/-1.0pct。Q2扣非净利率同比+1.1pct，其中：1）毛利率同比+2.1pct；2）销售费率同比-1.7pct，管理费率同比+1.2pct。
    展望未来，我们建议静待后续改革成效。从产品端看，公司H1重新定位Meco为茶饮店之外的第二选择，冻柠茶为健康的冰爽饮料，落地广告影响。从渠道端看，公司将原冲泡团队优化调整为全品类团队增强协同，家庭礼品装部分城市反馈优秀；并将更加聚焦核心城市、打造样板市场。
    盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为5%/11%/10%（金额为38/42/47亿元，24-26年前值为42/48/53元），归母净利润增速分别为13%/19%/19%（金额为3.2/3.8/4.5亿元，24-26年前值为3.5/4.3/5.4亿元），对应PE分别为14X/12X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险。

2024年半年报点评：Q2盈利环比改善，期待自有资源放量

赣锋锂业(002460)
    事件：公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收95.9亿，同比-47.2%，归母净利-7.6亿元，同比-113.0%，扣非归母净利-1.6亿元，同比-103.9%。单季度看，24Q2实现营收45.3亿元，同比-48.0%，环比-10.4%，实现归母净利-3.2亿元，同比-109.3%，环比减亏1.2亿，扣非归母净利0.9亿元，同比-95.3%，环比扭亏为盈。
    经营层面基本盈亏平衡，主要业绩拖累项为公允价值变动损失。1）经营层面：24H1国内电碳均价10.3万元/吨，同比-68.2%，24Q2国内电碳均价10.5万元/吨，同比-58.2%，环比+3.3%，由于锂价下跌，24H1锂盐业务实现营收65.3亿，同比-52.4%，毛利率降至11.8%；电池业务由于价格下跌，营收同比-33.7%，毛利率降至9.9%；2）公允价值变动损益：24H1公允价值变动损益为-8.7亿元，同比-172.8%，其中Q2为-6.1亿元，主要由于锂价下滑，参股的Pilbara股价下跌产生公允价值变动损失；3）政府补助：24H1其他收益2.7亿元，同比-51.8%，其中Q2为1.8亿，主要为政府补助；4）减值：24H1资产减值损失0.8亿，主要由于锂价下跌对存货计提减值，其中Q2为-0.2亿；扣除公允价值变动损失、政府补助、减值因素，24H1公司经营层面基本盈亏平衡。
    Q2毛利率环比显著提升，下半年盈利水平有望继续改善。24H1公司综合毛利率10.8%，分季度来看，24Q1综合毛利率6.2%，24Q2为15.9%，环比+9.8pct，Q2盈利水平明显好转。展望下半年，随着自有低成本盐湖项目产能释放，我们预计盈利水平有望继续好转。
    核心看点：自有资源陆续投产，优质项目放量打造成本优势。1）自有矿弹性显著：资源端布局项目迎来收获季，冶炼龙头向一体化龙头迈进。阿根廷C-O盐湖：一期4万吨碳酸锂产能23H1投产，二期不低于2万吨，2023年产量约6000吨LCE，目前产能利用率已达70%左右，2024年产量目标2.0-2.5万吨；
    马里Goulamina项目：一期规划50.6万吨锂精矿产能，浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并启动，计划2024年年内投产，二期规划扩建至100万吨锂精矿产能；阿根廷Mariana盐湖：规划2万吨氯化锂产能，按原计划2024年底投产；公司远期计划2030年或之前形成30万吨锂产品产能；
    2）成本优势：公司在阿根廷布局的项目为盐湖提锂，成本优势突出，非洲马里项目虽为矿石提锂，我们预计同样具备成本优势，锂价中枢大幅下移，低成本优质资源保障未来盈利水平。
    投资建议：自有资源进入集中放量期，产能扩张的同时成本优势凸显，我们预计公司2024-2026年归母净利为1.4、12.4和21.0亿元，对应9月2日收盘价的PE为371、42和25倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期，海外经营风险等。

盈利质量持续改善，信创与AI全面推进

赛意信息(300687)
    事件：赛意信息发布2024年半年度报告，公司实现营业收入10.71亿元，同比增加1.33%；归母净利润0.30亿元，同比增加34.18%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增加105.76%；毛利率30.39%，同比上升1.45pct。单2024Q2来看，公司实现营业收入5.31亿元，同比减少1.71%；归母净利润0.09亿元，同比减少76.48%；扣非归母净利润0.07亿元，同比减少77.35%。
    成本控制效果显著，盈利质量持续提升。分业务领域看，2024H1公司泛ERP实现收入6.52亿元，同比增加2.39%，对应毛利率水平为27.56%，同比增加1.03pct；智能制造及工业互联网实现收入2.85亿元，同比增加1.87%，对应毛利率水平为40.85%，同比增加1.15pct。公司通过成本管控措施有效降低了两大业务板块的成本水平，提高了盈利质量。
    全面信创加速推进，与华为保持密切合作。2024年8月，赛意信息自主研发的技术支撑平台—谷神工业aPaaS平台，与openEuler开源操作系统完成产品兼容测试认证。测试结果表明，赛意·谷神工业aPaaS平台可完全兼容欧拉操作系统，整体运行、适配性能良好。此前，该平台已与华为&鲲鹏、麒麟软件、统信UOS、人大金仓、达梦等国产服务器、操作系统、数据库、中间件等产品兼容适配认证。此次与openEuler的兼容认证进一步验证了赛意自主产品在国产操作系统领域的适配能力，也为后续进一步推动开放、共赢产业链生态建设，支撑央国企客户信息技术应用创新与发展提供坚实的基础。
    全面布局AI+领域，持续加大研发投入和业务布局。面向PCB行业，赛意信息整合在PCB制造业顶端制造企业的数字化智能工厂建设的丰富实践经验，以及易美科在PCB制造业超过十五年的数字化服务经验，在华为昇腾AI算力的赋能下，创新打造“AI+PCB制造业解决方案”。从具体场景来看，在制前工程设计方面，通过大量数据预训练，AI能够精确解析客户设计资料，快速提取关键信息，显著缩短了设计时间，并通过易美科EngiproX平台一键生成拼版设计、智能合拼、叠层结构、工艺流程、BOM清单等多种关键数据，有效提高了MI设计效率。在ERP运营方面，利用大模型的深度学习功能，结合定制的行业单据知识库，实现客户订单转入ERP系统的流程自动化，减少了数据录入的工作量，并利用AI的统计和推理能力，构建决策模型，增强了运营管理的智能化。在自动化生产方面，通过AI与MES和CAM系统紧密结合，形成了一个强大的数据驱动中心，利用AI的数据分析和推理能力，对生产过程进行实时监控、预测和预警，确保生产效率和产品质量的最优化。
    盈利预测：公司积极强化管理能力，优化盈利质量，随着下游需求复苏，未来有望实现更加快速的成长。我们预计2024-2026年EPS分别为0.66/0.80/0.95元，对应P/E分别为18.51/15.29/12.77倍。
    风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求增长不及预期。

业绩稳步增长，AI浪潮带动液冷需求未来可期

申菱环境(301018)
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收13.05亿元，同比增长13.49%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长27.28%；单季度来看，2024年二季度公司实现营收8.10亿元，同比增长18.01%，实现归母净利润0.60亿元，同比增长32.16%。公司作为国内优质的专用性空调制造商，未来有望充分受益于数据中心温控的需求释放，给与“增持”评级。
    支撑评级的要点
    除工业板块外，其他板块均实现较快增长。2024年上半年营收分业务板块来看：1）数据服务板块营收同比增长约61.35%，主要是符合未来发展趋势的高能效创新的蒸发冷却和液冷产品增长较快，其中蒸发冷却产品约为去年同期的3.6倍，液冷产品约为去年同期的6.5倍；2）工业板块营收同比下降53.46%，主要是由于上半年工业板块业务拓展不达预期，项目交付节奏减缓所致；3）特种板块营收同比增长45.47%，主要是由于医院、核电等业务实现较快增长，其中医院业务约为去年同期的2.7倍，核电业务约为去年同期的2.1倍；4）公建及商用空调营收同比增长101.54%。
    毛利率受产品结构影响有所下降，净利率保持稳定。盈利能力方面，公司2024年上半年整体毛利率为26.45%，同比-2.54pct，我们认为主要原因是毛利率相对较低的数据服务板块占比提升所致；净利率为8.26%，同比+0.65pct。期间费用率方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.72%/5.90%/5.24%/0.42%，分别同比+1.03pct/-1.99pct/+0.74pct/-0.27pct，整体期间费用率为19.28%，同比-0.49pct，基本维持稳定。
    AI浪潮推动算力需求，公司积极布局未来成长可期。当前全球已进入AI时代，AI相关产业快速发展，未来与AI相关的智能算力中心建设将进一步加快，成为数据基础设施的主要增长方向。2024年上半年，公司数据服务板块新增订单约为去年同期的3倍，接近去年全年新增订单总量，随着订单陆续交付落地，相关业务将持续良性增长产能方面，公司正在建设新的以液冷为主要产品方向的现代化制造基地，其中一期预计于今年投产，结合当前液冷快速发展的新趋势，新基地将为公司液冷业务快速发展带来新的助动力，构建更强大的竞争力。
    估值
    根据公司各个业务情况，我们调整公司的2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入31.18/38.43/44.19亿元，实现归母净利润2.38/3.03/3.53亿元，EPS为0.89/1.14/1.33元，当前股价对应PE为21.7/17.1/14.7倍，公司作为国内优质的专用性空调制造商，未来有望充分受益于数据中心温控等领域的需求释放，给与“增持”评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；技术快速迭代的风险。

公司事件点评报告：业绩改善成本优化，回归良性发展轨道

正邦科技(002157)
    事件
    2024年8月30日，正邦科技发布2024年半年度报告。
    投资要点
    业绩大幅改善，亏损显著收窄，双胞胎集团助力扭亏为盈可期
    2024H1实现归母净利润亏损1.27亿元，实现扣非后归母净利润亏损2.70亿元，亏损同比大幅收窄。国内生猪养殖市场供需关系改善，行情于今年逐步回暖，加之正邦科技引入行业内优秀企业双胞胎集团作为产业投资人，公司整体处于复工复产恢复阶段，使2024H1业绩亏损大幅收窄。2024Q2实现归母净利润亏损0.79亿元；扣非后归母净利润实现扭亏为盈，盈利0.47亿元。双胞胎集团将持续提供支持，化解当前经营难题，发挥协同效应优势。预期2024下半年利润继续上升，整体实现扭亏为盈。
    成本管控显成效，双胞胎集团助力复工复产
    正邦科技2024H1营业成本为28.88亿元，其中2024Q1营业成本为12.36亿元，2024Q2营业成本为16.52亿元。正邦科技引入双胞胎集团作为产业投资人，逐步导入成本控制管理技术，重整完成后各板块逐步复工复产，2024年销售毛利率开始由负转正，业务重回正轨。生猪养殖作为核心主营业务，自重整后养殖成本也有所改善。当前正邦科技产能尚未完全恢复，利用双胞胎集团的成本管控优势，成本仍有下降空间。
    生猪销售短期承压，战略调整应对市场回暖
    2024H1正邦科技累计销售生猪158.92万头，同比下降46.83%；累计销售收入17.38亿元，同比下降39.36%。生猪销售数量及销售收入同比降幅较大，原因主要在于公司经营的策略性调整，受生猪市场行情影响及公司战略调整，部分猪场和饲料厂处于停工停产状态。2024年7月销售生猪22.99万头，同比下降29.31%；销售收入3.87亿元，同比上升20.55%。2024Q2末，能繁母猪存栏约为21.63万头。当前猪价运行于上涨周期，市场回暖，预期正邦科技将进一步进行策略调整，提升生猪出栏量。
    财务显著优化，债务危机缓解，重回良性发展轨道
    正邦科技2024H1资产负债率为50.67%，比上年末减少3.3pcts，比上年初减少106.3pcts。资产负债率为近年来最低值，财务状况健康。正邦科技已得到深交所核准，自2024年6月12日开市起撤销退市风险警示。正邦科技2024H1经营能力持续恢复，经营正常开展，债务危机问题得到大大缓解，公司资产状况得以改善，信用体系逐步重塑，回归良性发展轨道。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为102.88、135.48、150.76亿元，EPS分别为0.11、0.17、0.15元，当前股价对应PE分别为23.9、15.2、17.3倍，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

兴业证券2024中报点评：手续费业务同比承压，二季度自营投资环比高增

兴业证券(601377)
    手续费业务同比承压，二季度自营投资环比高增
    2024H1公司营业总收入/归母净利润为53.9/9.4亿元，同比-22%/-48%，单二季度净利润6亿元，环比+87%，年化加权平均ROE3.3%，同比-3.4pct，权益乘数（扣客户保证金）3.72倍，同比+0.15倍。上半年公司各业务同比承压，二季度投资收益环比高增驱动净利润环比增长。考虑市场持续低迷，我们下调2024、2025年归母净利润预测至18/26亿元（调前42/48），新增2026年归母净利润预测28亿元，EPS为0.2/0.3/0.3元。公司拟进行中期分红，分红率31%。公司持续完善以客户为中心的财富管理与大机构业务双轮驱动业务体系，当前股价对应PB分别为0.8/0.7/0.7倍，维持“买入”评级。
    受市场环境影响，经纪、投行、基金管理业务同比承压
    （1）2024H1经纪业务净收入9.3亿元，同比-25%，其中证券经纪/席位/代销分别同比-15%/-35%/-28%，主要受市场交易低迷影响，市场日均股基成交额9896亿元，同比-6%。2024H1公司股基市占率1.27%，同比-0.16pct。公司产品总保有规模实现平稳增长，产品保有结构进一步优化。（2）投行净收入2.6亿元，同比-55%。上半年完成IPO主承销项目2单，家数排名行业第9位。公司持续深化区域战略，上半年在浙江地区股权融资项目家数排名区域第3位，在广东地区股权融资项目家数排名区域第9位。债权承销业务保持稳定发展，债券及资产证券化产品承销数量同比增长18%。（3）资管业务净收入0.8亿元，同比+10%，期末兴证资管AUM862亿元，较年初+2%。基金管理业务净收入9.6亿元，同比-29%，兴证全球基金营业收入/净利润15/6亿元，同比-28%/-23%，期末兴证全球基金非货/偏股AUM2789/1304亿元，较年初+1%/-6%。
    利息净收入同比下降，Q2自营投资收益环比高增
    （1）利息净收入6.0亿元，同比-40%，利息收入/利息支出同比-7%/+14%，主要系银行存款利息收入同比减少及债券利息支出同比增加。期末公司融资融券期末余额252.70亿元，较年初下滑10.1%。（2）上半年公司投资收益（含公允价值损益）12亿元，同比-7%，单二季度8.5亿元，环比+154%。2024H1年化自营投资收益率2.7%（2023H1为3.4%，2024Q1为1.5%），期末自营投资金融资产888亿元，较年初+1%。
    风险提示：股市波动影响自营投资收益率；财富管理业务增长不及预期。

海外业务增速快，低碳与“一带一路”助成长

中钢国际(000928)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收90.73亿元，同比下降15.15%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长22.43%。
    海外业务收入高增长，归母净利润增速快。2024H1，公司实现营收90.73亿元，同比下降15.15%；其中，工程总承包收入84.31亿元，同比下降15.75%；商品销售收入4.95亿元，同比下降8.48%。分区域看，国内收入43.86亿元，同比下降41.67%；海外收入46.87亿元，同比增长47.67%。公司实现归母净利润4.2亿元，同比增长22.43%；实现扣非净利润3.73亿元，同比增长27.53%。公司实现经营活动现金净流量-15.56亿元，同比多流出7.31亿元，主要系本期营收规模有所下降，导致项目收款有所减少。
    盈利能力明显提升。2024H1公司毛利率为11.46%，同比提高2.75pct；净利率为4.84%,同比提高1.47pct。期间费用率为4.76%,同比提高0.72pct。销售费用率为0.3%，同比提高0.13pct。管理费用率为3.57%，同比提高1.17pct。财务费用率为-0.65%，同比下降0.87pct，主要为汇兑变动增加汇兑收益所致。研发费用率为1.54%，同比提高0.3pct。公司资产负债率为68.95％,同比下降6.01pct。
    持续推进低碳冶金研发，深耕“一带一路”，海外新签合同高增长。2024H1，公司新签工程项目合同共计43个，合同金额总计96.99亿元，同比增长3.47%，其中，国内合同金额合计15.89亿元；国外合同金额合计81.10亿元，同比增长47.97%。公司持续推进前沿低碳冶金技术的研发、工程化实践和传统工艺的节能降碳改造，持续推进数字化。公司全力应对国内钢业行业严峻形势，深入挖潜国内市场。公司积极参与“一带一路”建设，公司已在全球设有15个海外分支机构，在全球50余个国家搭建起较为完善的经营网络，公司业务已在30余个“一带一路”沿线国家落地，90%的海外签约额来自“一带一路”沿线国家。公司持续多年深耕“一带一路”沿线，硕果累累。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.10、8.86、10.07亿元，分别同比+6.33%/+9.48%/+13.61%,对应P/E分别为9.60/8.77/7.72x,维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；海外业务发展不及预期的风险。

中报点评：中报稳健增长，受益农机设备更新及海外市场开拓

一拖股份(601038)
    投资要点：
    一拖股份披露2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入78.07亿元，同比增长7.78%；归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，同比增长20.05%。
    业绩稳健增长，大中型拖拉机销量增长4.25%
    公司2024年中报实现营业收入78.07亿元，同比增长7.78%；归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，同比增长20.05%；扣非净利润8.78亿元，同比增长20.92%。
    分季度看，2024年Q1-Q2公司营业收入分别为46.56亿、31.51亿，分别同比增长11%、3.16%；归母净利润分别为5.99亿、3.06亿，分别同比增长23.4%、13.99%。
    2024年中报分业务看：
    1）农业机械实现营业收入70.93亿，同比增长5.93%。公司积极持续推进产品升级，有序推进大型动力换挡和无级变速拖拉机、燃料电池轮式拖拉机等战略产品的研发制造与应用。公司聚焦农机装备产业“一大一小”两方面短板弱项，加快关键核心技术攻关，产品市场占有率持续保持行业领先。海外销售方面，面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响，公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。2024年中报公司大中型拖拉机实现销售5.1万台，同比增长4.25%，其中出口产品销售4,209台，同比增长3.09%。
    2）动力机械实现营业收入7.14亿元。动力机械业务方面，上半年公司销售柴油机8.24万台，其中外销3.98万台，受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响，外部销量同比有所减少。
    持续推进大马力拖拉机结构优化升级，公司盈利能力稳步提升
    2024年中报公司毛利率为17.01%、同比上升1.16个百分点；净利率为11.78%，同比上升2.23个百分点。毛利率、净利率提升主要原因是公司巩固全价值链成本管理成果，降本增效成效持续显现。此外，公司有序推进大型动力换挡和无级变速拖拉机、燃料电池轮式拖拉机等战略产品的研发制造与应用，产品结构优化升级有效提升了产品毛利率。
    分业务看。2024年中报公司农业机械毛利率17.57%，动力机械毛利率11.47%，对比2023年报分别提高了0.99个百分点、0.66个百分点。
    拖拉机龙头地位稳固，市场集中度持续提升，出口空间不断打开
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    公司是我国拖拉机行业龙头企业，致力于成为“卓越的农业装备制造服务商”，聚焦先进农机装备制造，坚持产业链技术升级和结构优化，持续为我国农业发展提供更高水平的农业机械化保障。
    2024年上半年，公司农业机械板块实现营收70.93亿元，同比增长5.93%；销量5.10万台，同比增长4.3%；平均价格13.91万元，同比增长5.1%。公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域，海外市场布局不断拓宽，上半年出口销售4,209台，同比增长3.09%，增速短期受影响，但中长期看出海空间仍然较大。
    非道路机械国四排放标准实行以后，随着技术要求越来越高，补贴逐年退坡，对中小型企业形成明显的压力，明显提升了竞争门槛，有助于龙头企业提升市场份额。此外，拖拉机功率段上延趋势明显，一是大轮拖销售占比逐渐提高，二是大中马力机型的产品马力段均向上延伸。拖拉机产品结构的不断优化也有助于帮助公司持续提升平均单价和盈利能力。
    拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度，持续推进重点市场出口力度，出口连续出现高增长，带动公司拖拉机业务打开新空间。
    大规模设备更新推动农机加快大型化、智能化等更新趋势
    农机行业在过去几年里得到了国家持续有力的支持，推动农业全程全面高质高效转型升级，2024年国家先后出台中央一号文件、《2024-2026年农机购置与应用补贴实施意见》以及《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》、《关于加大工作力度持续实施好农业机械报废更新补贴政策的通知》，为农机行业中长期发展营造了良好的政策环境，随着高标准农田建设及土地流转的持续推进，用户需求、产品技术向大型化、智能化发展的趋势更加确定，农机行业中长期高质量发展前景依然乐观。
    大规模设备更新及消费以旧换新行动方案推出有望带动存量老旧农业机械加速报废更新换代，促进拖拉机市场需求增长，一拖股份作为拖拉机行业龙头有望充分受益农业机械大规模设备更新的趋势。
    盈利预测与估值
    公司是国内拖拉机龙头企业，受益国家粮食安全、农机装备安全等政策需求，叠加公司产品升级换代，拖拉机市场份额有望进一步提升。同时，公司通过积极研发持续提升产品竞争力，拓宽出口空间。我们维持预测公司2024年-2026年营业收入为129.85亿、145.89亿、161.36亿，归母净利润分别为11.15亿、12.99亿、14.61亿，对应的PE分别为15.3X、13.13X、11.67X，公司是拖拉机行业龙头，行业形势良好，公司股价经历大幅调整后估值合理，上调公司为“买入”评级。
    风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：农业机械补贴政策不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率承压；4：原材料价格大幅上涨；5：新产品拓展不及预期；6：国外市场开拓风险。

中报点评：经营业绩稳健，新能源及海外业务保持高增

公牛集团(603195)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入83.86亿元，同比+10.45%，实现归母净利润22.39亿元，同比+22.88%，扣非归母净利润19.03亿元，同比+14.27%（本期非经常性损益3.35亿元，主要由于上半年理财产品到期较多，相关收益确认在本报告期所致）；经营活动产生的现金流量净额23.61亿元，同比-20.75%（主要由于电商渠道销售占比提升带来预付款项增加，以及新业务推广与品牌升级费用投放增多所致）；基本每股收益1.74元，同比+23.40%；加权平均净资产收益率14.36%，同比+0.34pct。
    其中2024Q2，公司实现营业收入45.83亿元，同比+7.64%；实现归母净利润13.09亿元，同比+20.58%，扣非归母净利润10.85亿元，同比+6.40%。
    投资要点:
    电连接产品持续创新升级，收入稳健增长。
    2024年上半年，电连接业务秉承“安全用电专家”的定位，围绕多元化消费者需求进行产品创新升级，持续巩固在电连接领域专业、时尚、高端的品牌形象，实现收入38.70亿元，同比增长5.23%。转换器方面，持续产品创新，针对年轻用户推出一系列Z世代转换器产品，针对家居用户陆续推出场景化的功能性轨道插座全新品类，针对电瓶车充电场景推出专用充电器，针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了柔性一转多、摔不烂插座、一体公母插头等多款新品；数码配件方面，针对桌面用电场景，完善立式数显插座系列产品的布局，在多设备大功率快充场景上实现了技术与产品的双重突破，针对出行场景推出“高颜值自带线移动电源”等；电动工具方面，2024年上半年公牛电动工具在中国大陆市场正式上市，涵盖了角磨、锤镐、枪钻、紧固、以及切割等大类，推出适用不同工种以及不同工况的近30款专业电动工具产品。
    智能电工照明业务线上线下渠道融合发展，收入实现双位数增长。公司致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式。2024年上半年，智能电工照明业务实现收入42.11亿元，同比增长11.69%。墙壁开关产品上市蝶翼Ⅱ超薄开关，推出隐形插座、纯平地脚插、全屋WiFi等多种创新产品；LED照明方面，基础光源开发并上市了专业款天棚灯、洁净灯盘以及标识照明的漫反射等多种品类，灯饰业务推出了多款潮流装饰灯，研发出专属公牛品牌的儿童光谱，灯具类产品不断优化升级，移动照明业
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    务上市落地护眼灯；智能无主灯方面，公牛品牌进一步稳固了在无主灯领域的市场份额，沐光无主灯围绕氛围科技、健康科技、智能科技全面布局灯光方案和产品线，上半年保持了较传统照明更快增速的有序发展态势；另外公司为满足消费者家庭前装阶段一站式购买需求，不断迭代创新浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机、风扇灯、断路器等产品，已基本形成了以智能无主灯为核心的家庭前装智能生态体系。
    新能源业务持续构筑综合优势，收入保持快速增长。
    2024年上半年，新能源业务保持快速增长，实现收入2.89亿元，同比增长120.22%。产品端：新能源充电业务方面，公司在家充领域推动产品升级焕新，上半年推出“无极”系列家用充电桩，在智能化创新与设计美学方面为充电桩品类树立了新标杆，公司在快充领域快速丰富以群充为代表的快充直流桩产品线，推出了行业技术制高点的液冷充电桩；储能业务方面，继续围绕欧洲市场的家庭储能以及国内市场的工商业储能进行生态化布局，不断丰富产品线。渠道端：2024年上半年，线下网点的覆盖率和渗透率进一步提升，并积极探索新零售业务模式，截至6月末，C端累计开发终端网点2.2万余家（较上年末增加约0.5万家），在中小运营商有效覆盖的基础上，拓展大型运营商及政企项目，累计开发运营商客户2200余家（较上年末增加约700家）；同时，公司积极推动经销商向服务商的转型升级，进一步提升售后服务及时性及满意度，促进了充电枪、桩产品市占率的快速持续提升。
    积极推动海外业务，加速全球市场布局。
    2024年上半年，公司以全品类、全市场、全面本土化（路径）的策略，面向新兴市场国家、发达国家同时进行布局，有序推进全球市场布局进程，实现境外收入1.40亿元，同比增长71.60%。面向新兴市场，公司顺应家电化社会发展趋势进行产品创新，在东南亚陆续上市“基础款”、“插头”、“工程用大功率”等转换器系列产品，在东南亚、中东、中亚等区域实现了海外销售团队常驻帮扶及人员本地化，东南亚国家的经销体系布局初步完成，近20家本土经销商对菲律宾、越南、印尼等重点国家进行了有效覆盖，同步开拓线上旗舰店。面向发达国家，聚焦新能源时代发展趋势，公司围绕光储充用户解决方案持续丰富产品线，成功上市第二代储能产品，并围绕德国、意大利等市场，开发分销商、安装商客户，持续构筑渠道能力。下半年，公司将加快国际化战略在全球不同区域的探索和实施。
    管理能力提升及降本增效效果显著，盈利能力保持在较高水平。2024H1公司毛利率为42.94%，同比+2.42pct，毛利率保持在较高水平，主要由于公司内部持续推动管理能力提升以及降本增效工作，建立了成熟的内部机制和能力，包括大宗原材料商品的套期保值、产品价格调整机制等，能够有效应对原材料价格的短期波动，保障公司经营的稳健性和产品的竞争力；公司净利率为26.68%，同比+2.70pct；公司期间费用率15.28%，同比+1.87pct，其中销售、管理、研发、财务费
    用率分别为8.00%、3.65%、4.35%、-0.72%，分别同比+1.05、+0.16、+0.67、-0.01pct，销售费用增加主要由于市场推广投入增加所致，管
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    理费用增加主要由于管理人员工资及办公费增加所致，研发费用增加由于公司加大研发投入所致，财务费用减少主要由于上半年利息支出减少所致。
    上调公司投资评级至“买入”评级。
    预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为44.40亿元、48.87亿元、54.42亿元，对应EPS分别为3.44元、3.78元、4.21元，对应PE分别为18.62倍、16.92倍、15.19倍。公司是民用电工行业龙头企业，逐步拓展形成了电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块，围绕“智能生态”、“新能源”、“国际化”战略，不断推动三大业务的创新与发展，持续向用电科技、用电时尚方向转型升级，积极构筑“技术领先、只为客户、数智驱动、全球发展”的战略核心能力。上调公司投资评级至“买入”评级。
    风险提示：新业务不达预期的风险；渠道和市场开拓不达预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。

公司点评报告：“出口+新能源”双驱动，经营效率显著提升

宇通客车(600066)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年中报业绩，2024H1公司实现营业收入163.36亿元，同比+46.99%；实现归母净利润16.74亿元，同比+255.84%；实现扣非归母净利润14.32亿元，同比+332.40%。其中2024Q2单季度公司实现营收97.20亿元，同环比分别+28.95%/+46.92%，实现归母净利润10.17亿元，同环比分别+190.63%/+54.79%；实现扣非归母净利润8.61亿元，同环比分别+203.86%/+50.79%。
    行业大中客需求同比大幅增长，细分市场公司市占率持续提升。根据中国客车统计信息网数据，受益于旅游业持续向好，2024H1行业大中型客车总销量4.98万辆，同比+35.64%，公司大中型客车销量1.83万辆，同比+41.54%，市占率提升至36.80%，销量增速跑赢行业。公司出口以及新能源销量需求向好，2024H1行业客车出口2.76万辆，同比+39.36%，公司6500辆出口量稳居行业第一，同比+58.27%，市场份额23.59%。2024H1行业6米以上新能源客车累计销量达到1.57辆，同比增长1.93%，公司新能源客车销量3948辆稳居行业第一，同比增长75.16%，市场份额高达25.22%。
    销量结构改善带动毛利率，现金流稳健经营效率提升。公司客车销量增长规模效应及出口、新能源销量结构改善带动毛利率提升，2024Q2公司单季度毛利率为26.1%，同环比分别+2.61/+1.26pct。公司期间费用率为14.85%，同环比分别-0.1/+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3/2.27/4.41/-0.14%，环比分别+1.44/-0.54/-0.29/+0.39pct，公司研发费用占比一直保持较高水平，销售费用增加主要系公司销量规模扩大海外业务增加所致。公司现金流充沛，2024H1经营活动现金流净额53.6亿元，同比+83.9%，公司经营效率提升，合同负债增加、存货减少。
    政策再加码提振公交客车需求。2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴6万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元，补贴力度超过预期。公交客车需求低迷受地方财政影响，此次以旧换新政策将催化新能源公交客车的置换需求，各地市均已出台补贴细则，公司作为新能源客车领头企业将有望受益。
    首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预
    计公司2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别1.45/1.89/2.19元，按照9月2日20.79元/股收盘价计算，对应PE估值分别为14.24/10.88/9.42倍，首次覆
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    盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期

2024H1业绩高增，研发和市场双拓展

三未信安(688489)
    事件概述：
    公司近日发布2024年半年报，上半年实现营业收入1.69亿元，同比增长63.48%，24Q2实现营业收入1.20亿元，同比增长78.06%。上半年实现归母净利润0.14亿元，同比增长35.21%，24Q2实现归母净利润0.24亿元，同比增长70.05%。公司上半年实现业绩高增，我们认为公司正处于研发和市场双拓展的快速发展阶段，未来伴随新产品、新客户的布局，有望打开更广阔的成长空间。
    2024H1实现收入和利润的快速增长，费用管控良好
    收入端来看，公司上半年实现营业收入1.69亿元，同比增长63.48%，根据中报披露，主要系华为等大客户采购量同比大幅增加以及公司在医保、运营商和电力等领域开拓方面取得明显成效所致，同时江南科友纳入合并范围增厚了公司业绩。公司在市场端持续拓展，把握商用密码的主要应用方向，在行业市场取得了良好的发展。
    利润端来看，公司上半年综合毛利率76.83%，同比提升5.91pct，部分由于江南科友的并表，带来的结构性影响，同时也表明公司产品竞争力的提升。公司上半年销售/管理/研发费用同比增长80.26%/38.02%/43.98%，其中管理和研发费用增速低于收入增速，体现出公司人员结构的进一步优化，整体费用率管控良好。
    研发和市场双拓展，布局芯片、量子、出海等多个领域
    研发方面，公司始终保持对前沿技术的投入，专注于密码技术的创新。2024H1，公司新推出的XT、XR系列芯片在物联网市场依靠丰富的接口支持、高效的密码运算、出色的能耗控制实现能源行业、医疗行业、视频安全领域、车联网等全新的应用场景拓展。此外，随着量子计算的兴起，抗量子密码算法与硬件芯片仍然是公司重要的研究方向。2024年上半年，公司的抗量子密码产品已有合作试点项目。
    市场方面，公司在云计算领域的密码应用已达到国内领先且成果显著，成功与包括华为云、移动云、天翼云、浪潮云、京东云等国内主流的云厂商成为合作伙伴，共同助力政企等多领域完成数字化转型。此外，2024H1公司加大海外市场的拓展力度，三未信安香港有限公司正式成立。作为出海业务的第一站，公司已在香港市场实现项目突破。
    投资建议：
    公司为商密行业实现纵向一体化的厂商，具有稀缺性。公司研发实力强劲，起家于商密行业中高壁垒的板卡/整机领域，向上自研芯片带来成本、性能优势，向下拓展系统打开成长空间。此外，公司高性能自研芯片打开物联网市场，构筑第二成长曲线，成长空间广阔。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为4.99/5.90/6.90亿元，归母净利润分别为0.85/1.16/1.39亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为29.82元，相当于2024年40倍的动态市盈率。
    风险提示：
    政策落地情况不及预期、下游景气度下行、行业竞争加剧、密码芯片落地不及预期。
   

公司信息更新报告：新签订单规模稳定增长，减值拖累业绩表现

中国电建(601669)
    新签订单规模稳定增长，减值拖累业绩表现，维持“买入”评级
    中国电建发布2024半年报，2024上半年公司实现营业收入2849.21亿元，同比增长1.29%；实现归母净利润63.38亿元，同比下降6.49%；实现经营性净现金流-466.66亿元，同比下降18.74%。公司筑牢传统业务基建工程优势的同时，围绕新能源电力打造第二成长曲线，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为148.9/161.7/180.2亿元，EPS分别为0.86/0.94/1.05元，当前股价对应PE分别为5.4/4.9/4.4倍，维持“买入”评级。
    结算毛利率同比增长，净利润小幅下降
    2024上半年公司实现营业收入2849.21亿元，同比增长1.29%。分业务看：（1）工程承包与勘测设计业务：实现营业收入2595.29亿元，同比增长1.79%，占主营业务收入的91.39%；毛利率为9.76%，同比增加0.45pct，毛利额占比73.33%。新兴产业布局持续发力，以新能源为代表的战新业务营业收入占比接近40%，带来收入和毛利增长；（2）电力投资与运营业务业务，实现营业收入121.80亿元，同比下降0.70%，占主营业务收入的4.29%；毛利率为47.42%，同比增加2.2pct，毛利额占比16.73%。营业收入下降主要是境外发电业务发电量略有下降，毛利率增长主要是新投产项目试运行规模增加及火电业务受燃煤价格下降等影响盈利能力略有提升；（3）其他业务板块实现营业收入122.61亿元，同比下降5.55%。公司上半年实现归母净利润63.38亿元，同比下降6.49%，主要由于资产减值损失提升和投资收益下降。
    新签订单规模稳定增长
    2024年1-7月，公司新签订单合同合计5758个，新签合同金额7057.57亿元，同比增长7.80%。其中，来自能源电力、水资源和环境、城市建设与基础设施、其他业务的订单分别同比+20.89%、-7.27%、-15.27%、+97.49%。分区域看，境内项目合同金额5765.27亿元，同比增长5.50%；境外项目合同金额1292.31亿元，同比增长19.37%。
    风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、宏观经济下行风险。

公司信息更新报告：2024Q2业绩韧性彰显，中期分红回馈市场

慕思股份(001323)
    2024Q2业绩韧性彰显，加深全渠道、多品类市场布局，维持“买入”评级2024H1公司实现营业收入26.3亿（同比+9.6%，下同），归母净利润利3.73亿（+4.9%），扣非归母净利润3.61亿（+4.4%）。2024Q2公司实现收入14.3亿（-1.0%），归母净利润2.3亿（-8.9%）。公司2024Q2收入于行业下行周期韧性彰显，因加大费用投入利润端阶段性承压。同时，公司积极分红回馈市场及股东，2024上半年公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元（含税），拟派发现金红利2.96亿元（含税），占2024H1归母净利润比例为79%。考虑到房地产市场仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.70/9.71/10.89亿元（原值为为8.99/10.30/11.84亿元），对应EPS为2.17/2.43/2.72元，当前股价对应PE为13.1/11.7/10.5倍，看好公司持续加深全渠道、多品类市场布局下带来收入业绩稳步提升，维持“买入”评级。
    盈利能力：精细化管理下毛利率提升，费用投放加大净利率阶段承压2024H1公司毛利率为51.3%（+0.6pct），毛利率持续改善主要得益于公司持续进行精益生产、精细化管理，期间费用率为34.2%（+2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+25.2%/+6.2%/+3.7%/-0.8%，分别同比+0.8/+0.5/+0.6/+0.2pct。综合影响下，2024H1公司销售净利率为14.2%（-0.6pct），扣非净利率为13.7%（-0.7pct）。2024Q2公司毛利率52.2%（同比持平）；期间费用率为32.4%（+2.5pct），销售净利率为16.2%（-1.4pct），扣非净利率15.9%（-1.3pct）。2024年上半年，公司因加大费用投入，净利率表现阶段承压，期待费用投入效果释放。
    收入拆分：全品类业务实现同比增长，电商渠道增速靓眼
    分产品来看，2024H1公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入12.40/7.78/2.08/1.49亿元，分别同比+8.26%/+7.03%/+11.63%/+16.58%，各个品类业务均实现增长，其中沙发、床品品类增速亮眼。分渠道来看，公司电商业务持续发力，对天猫、京东、抖音等主要电商渠道持续进行资源投入及营销策略创新，并积极布局快手、小红书、视频号等新渠道，电商业绩同比增长35.37%。同时，公司高度重视跨境电商业务的拓展，2024H1先后拓展了亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国OTTO等平台电商业务，着手布局海外仓，业绩增长可期。
    风险提示：终端销售不及预期、渠道开拓不及预期、原材料价格波动