23年业绩扭亏为盈，盈利增长可期

吉祥航空(603885)
    核心观点
    吉祥航空2023年实现扭亏为盈。2023年公司营业收入200.96亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润7.51亿元，其中四季度公司营业收入42.16亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润-3.82亿元。
    公司供需恢复领先，国内客运运价表现高于2019年。2023年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的111.9%、113.7%以及117.0%，客座率恢复至82.8%，相较2019年减少了2.42pct。其中，国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的123.2%和126.4%，国内客座率恢复至84.36%，相较2019年减少了2.24pct；国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的65.8%和73.8%。2023年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均实现个位数的提升，公司2023年客运收入实现195.8亿元，同比大幅提高157%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现3.1亿元，同比下降35.6%。
    公司单位成本下降，带动盈利能力修复。因供需快速修复，2023年公司营业成本实现172.1亿元，同比增长54.2%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位ASK航油成本0.133元，同比下降11.2%，单位ASK非油成本0.228元，同比下降31.3%，从而带动公司盈利由负转正。
    机队引进维持较快增长，汇率波动导致汇兑损失。截至2023年底，公司运行117架飞机，较2022年底净增7架飞机；24年公司计划净增长12架，较23年底增长约10%。2023年，汇率贬值导致公司汇兑损失1.36亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币8000万元左右。
    风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。
    投资建议：维持“买入”评级。

公司研究报告：新能源转型成果逐步落地，优质资产运营商渐行渐近

永清环保(300187)
    先发布局环保全产业链，新能源新动能逐步切换。公司2011年上市后逐步拓展土壤修复治理、垃圾焚烧、危废处置、新能源运营和新能源工程EPC等业务，形成全环保产业链。在传统危废处理业务承压后，公司在分布式光伏、储能建设和运营等双碳业务布局逐步落地，推动利润持续增长。公司2023年预计实现归母净利润0.6-0.85亿元，同比实现扭亏为盈，新能源业务逐步成为公司业绩增长的新动能。
    光伏工程建设屡获新单，储能工程建设有望成为新增长点。公司2023年以来在湖南、广西和广东等地屡次获取分布式光伏、户用光伏和农光互补等光伏工程建设项目订单。2022年公司签订首个12MWh储能电站工程项目，2023年新增获取尔康制药光储一体化项目以及重庆精鸿益、重庆成田等4个用户侧储能项目。随着新能源装机并网容量快速增长，叠加用户侧储能商业模式逐步明晰，储能电站建设需求有望进一步增长，储能工程建设业务有望获取更多订单，成为公司业绩新的增长点。
    新能源运营项目布局全国，高毛利率有望推动盈利能力提升。公司以湖南为基础，布局全国，已在湖北、陕西和广东等多地投建运营光伏电站。新项目获取方面，公司在湖南、江西、广东、重庆、四川、浙江等地成立了专门的新能源营销团队，积极拓展分布式光伏和用户侧储能等新能源业务。参考A股光伏运营商财务表现，近3年光伏发电行业平均毛利率在60%左右，远高于公司2023年前三季度25.1%的整体毛利率水平。随着未来一批优质新能源运营资产的投运，公司盈利能力有望进一步增长，推动业绩持续增长。
    盈利预测及投资评级：公司拥有全环保产业链，积极布局分布式光伏和用户侧储能建设和运营新业务，逐步成为公司业绩增长新动能。预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.80/1.50/1.82亿元，对应PE分别为48.5/25.9/21.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：电价波动风险；上游原材料价格波动风险；新能源项目获取不及预期；新能源项目建设不及预期；第三方数据统计风险；适当性管理。

CDMO业务保持增长态势，原料药业务承压

九洲药业(603456)
    事件：
    公司发布2023年年报：2023年公司实现营收55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润为10.24亿元，同比增长10.46%。
    事件点评：
    盈利能力有所提升，原料药业务承压。2023年公司实现营收55.23亿元，同比增长1.44%。其中公司API及中间体业务销售收入12.61亿元，同比下滑22.95%；CDMO业务销售收入40.79亿元，同比增长19.40%。公司营业收入增长，主要由CDMO业务快速增长驱动；API及中间体业务下滑明显，主要系原料药行业整体竞争加剧所致，特别是抗感染类业务，收入同比下滑超过40%。公司整体毛利率为37.66%，同比提升3.00Pct，主要系CDMO业务和原料药业务毛利率均有所提升；净利率为18.67%，同比提升1.76%。
    CDMO业务保持快速增长态势。根据诺华公告，2023年Entresto实现销售收入60.35亿美元，同比增长30%（按美元计价，下同），Kisqali实现销售收入20.80亿美元，同比增长69%。Entresto保持快速增长态势，Kisqali的销售亮眼且未来持续放量可期。公司CDMO项目管线日益丰富，所服务的客户项目中最优项目占比越来越大。公司承接的项目中，已上市项目32个，处于III期临床项目74个，处于I期和II期临床试验的有902个，同比分别增加6/13/138个。
    多肽及偶联业务进展顺利。2023年，公司成功交付千万级多肽IND项目，并完成数十条多肽的合成及交付工作。随着技术和生产团队的不断壮大以及新技术的开发应用，多肽业务量正在稳步上升。公司偶联业务也完成多个偶联药物化合物制备交付工作，获得客户的高度评价；随着高活实验室、放大生产线建成并投入使用，结合现有OEB5级GMP生产线的运行，未来偶联药物项目承接数量将持续放大。
    投资建议：
    我们下调公司2024-2026年的归母净利润分别为12.62/14.24/15.48亿元，EPS分别为1.31/1.48/1.60元，当前股价对应PE为13/11/10倍。考虑CDMO业务各阶段项目增长良好，部分商业化大品种受益于终端市场放量、销量持续增长，未来有望保持增长态势；我们维持其“买入”评级。
    风险提示：
    重点CDMO订单放量不及预期；原料药和中间体价格波动风险；环保政策风险；安全生产风险。

高比例分红，火电盈利修复

宝新能源(000690)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营收103亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长385%，2023年度公司拟计划现金分红0.30元/股（22年同期为0.03元/股），分红比例约达73.5%（22年同期为35.6%）。
    省内用电需求攀升，公司发电量同比上升11.6%。2023年广东省全社会用电量达到8502亿千瓦时，同比增长8.0%，报告期内公司火电机组完成发电量207亿千瓦时，同比增长11.6%，其中公司市场化交易总电量195.6亿千瓦时，同比增加11.5%，占火电总上网电量的比重达100%，火电机组利用小时长达5955小时，同比增加620小时；风电机组发电同比持平。
    煤价中枢低位，24年省内长协电价同比下滑15.9%。截至2024年4月8日，秦皇岛Q5500动力煤价格为820元/吨，较年初下降11.4%，当前处于煤炭淡季，下游需求疲软，我们预计煤价仍维持低位运行，24Q1公司火电燃料成本有望环比改善；电价方面，2024年广东年度交易均价为0.466元/千瓦时，同比下滑15.9%，报告期内公司火电机组平均上网电价为0.57元/千瓦时，同比下滑3.4%，2024年公司上网电价仍面临下行压力。
    梅州客商银行业务规模大幅增长，对外投资业绩良好。报告期内公司参股投资的梅州客商银行实现营业收入7.6亿元，同比增长50.8%，实现拨备后净利润2.3亿元，同比增长36.7%，梅州客商银行资产质量持续稳定，业务规模实现大幅增长；报告期内公司参股投资的汕尾后湖海上风电项目实现净利润约4.1亿元，实现净利润约0.7亿元；报告期内公司实现投资净收益1.5亿元，占归母净利润的17.1%（22年同期为134%）。
    盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为9.1亿元/10.3亿元/13.1亿元，对应24-26年PE分别为12.4/10.9/8.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价上行风险，电价波动风险，投资业务盈利不及预期风险。

星宇股份：业绩增长稳健，未来成长可期

星宇股份(601799)
    事件：星宇股份发布2023年年度报告，实现营业收入102.48亿元，同比增长24.25%；归母净利11.02亿元，同比增长17.07%。
    经营业绩亮眼，营收利润双高增。（1）收入方面，公司在23年全年实现营业总收入102.48亿元，yoy+24.25%，23Q4实现营收30.12亿元，yoy+31.87%。（2）成本方面，23年全年营业总成本91.11亿元，yoy+24.72%其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.56%/5.95%/-0.12%。23Q4营业成本27.02亿，yoy+28.59%。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.27%/2.31%/6.36%/-0.35%（3）利润方面，公司23年全年实现归母净利11.02亿元，yoy+17.07%，净利率10.75%（-0.66pct）。23Q4实现归母净利3.21亿元，yoy+70.97%，净利率10.64%（+2.43pct）。新项目及批产项目数量提升，下游客户结构进一步优化。（1）项目方面2023年，公司承接了58个车型的新品研发项目，实现了50个车型的项目批产，分别比2022年增加17/27。公司优质项目的数量稳步提升，为公司未来发展提供了强有力的保障。（2）客户结构方面，公司23年前五名客户销售额占年度销售额63.46%，同比22年的72.24%下降8.78pct，非前五客户进一步放量，公司客户结构持续优化。
    加强新技术研发应用，科技赋能企业增长。新技术研发应用方面，公司继续推进1）基于DMD技术的DLP智能前照灯、2）基于Micro LED技术的HD智能前照灯、3）基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、4）智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、5）车灯控制器HCM/RCM/LCU的开发和6）汽车电子相关产品技术研发，持续提升科技硬实力，赋能企业增长。
    推进全球化布局，拓展海外市场。2023年，公司1）塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，奠定出海基础。2）注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。
    盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026营业收入分别为128.80亿/156.61亿/188.67亿，同比增速分别为25.68%/21.59%/20.47%；归母净利分别为14.95亿/18.58亿/22.80亿，分别增长35.68%/24.26%/22.70%；EPS分别为5.23/6.50/7.98。维持“买入”评级。
    风险提示：下游汽车销量增长不及预期风险；新项目开发落地风险

公司信息更新报告：2023延续收入高增长，2024年业绩值得期待

澳华内镜(688212)
    2023延续收入高增长，2024年业绩值得期待，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报，实现营收6.78亿（+52.29%），归母净利润5785万（+167.04%），剔除股份支付后的归母净利润为8749万元，扣非净利润为4449万（+361.42%），经营现金流净额3741万。分产品，内窥镜设备营收6.22亿（+58.63%），毛利率75.85%（+2.90pct）；内窥镜诊疗耗材营收4257（-13.73%），毛利率47.90%（+1.83pct）；内窥镜维修服务营收1235万（+235%），毛利率61.66%（+18.64pct）。费用端，研发费用率21.68%，管理费用率13.40%（-5.54pct），销售费用率34.27%（+4.67pct），公司为加大临床推广、扩大服务体系及新产品营销渠道铺设和研发项目推进，相关费用支出增加较多，我们认为所做市场推广和研发布局属于战略投入，为AQ300高端主机和配套镜体销售做铺垫，有助于打造高端产品力和品牌影响力，加快渗透软镜国产率低的三级终端医院市场。考虑公司AQ300已上市，放量期较长，我们维持2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.24/1.77/2.85亿元，EPS分别为0.93/1.32/2.12元，当前股价对应PE分别为63.5/44.7/27.8倍，由于目前公司处于高端产品业绩释放期，且处在软镜高成长赛道，业绩有望加速释放，维持“买入”评级。
    2023年AQ300-4K超高清系统三级医院装机加快，新产品陆续发布2023年公司中高端产品销量稳步提升。中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，进入三级医院73家。公司研发成果颇丰，新增发明专利20项，相继发布十二指肠镜（ERCP诊疗）、双焦内镜（远近场景切换）、超细内镜、支气管镜等多款细镜、分体式消化内镜（提高清洗效率）、可适配多部位多科室镜体的AQ-200Elite，进一步丰富了公司产品线，提高了科室覆盖度，为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础。
    研发铸就产品核心竞争力，市场推广变革助力业绩长期稳定增长
    公司通过多年技术研发沉淀，打造从AC-1到AQ300低中高端全系产品，创新推出4K超高清、分体式、无线供电、激光信号传递、射频卡识别等具有差异化竞争优势的功能，不断提升耐用性、可操作性等性能，并完善可变硬度、光学放大、细镜等镜体。正积极开发3D软性内镜和AI诊疗技术及内窥镜机器人，有望在未来新代产品中有序应用并持续提升安全性、可靠性和便利性，打造出满足临床各项需要的多功能综合性软镜设备，加速软性内窥镜设备的国产化替代进程。公司通过“澳华杯”CBI全国病例大赛、消化内镜技术手把手培训班、手术演示直播、产品参展和参与世界各地具有影响力的学术会议，展现了产品出色的性能及创新性，提升公司国内外的品牌识别度和加大客户粘性。
    风险提示：行业政策变化风险、产品推广不及预期、汇兑风险。

公司事件点评报告：战略合作布局智能网联汽车，借出海大势打造AIoT智联生态

移为通信(300590)
    事件
    移为通信发布2023年度业绩快报及2024年第一季度业绩预告：2023年度，公司实现营业总收入10.16亿元，同比增长1.35%；实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比减少11.40%。2024年第一季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元-0.37亿元，同比增长80%-90%；扣除非经常性损益后的净利润0.33亿元-0.36亿元，同比增长110%-130%。
    投资要点
    23Q4利润修复明显，24Q1毛利提升再接再厉
    2023年公司凭借在国际上领先的行业地位、全球后装车载同类企业产品线最全的公司之一及深挖下游行业新的场景机会，营业收入实现小幅增长。其中，单Q4来看，营业收入3.64亿元，同比增加了0.91亿元，营业收入同比上升33.49%，实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，同比增加了0.22亿元，净利润同比上升85.02%，利润修复明显。2023年公司实现全年综合毛利率40.40%，同比提升了5.69个百分点，产品综合毛利率上升明显，主要原因系自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、美元兑人民币汇率持续走高、采购成本下降、境外高毛利率的订单（如定制化订单）占比提高等因素。2024年Q1毛利率较高的普通车载产品继续发力，同时公司的资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升，带动公司业绩增长。后续随着公司降本增效、原材料价格下降等情况，预计毛利率仍将维持在较好水平。
    投资易诚高科布局智能网联汽车，拓展前装后装市场
    公司于2023年12月披露了出资500万战略投资北京易诚高科科技发展有限公司并与易诚高科签署战略合作框架协议的公告。易诚高科是一家AIoT行业产品全生命周期研发与验证服务商，其主要客户来自于世界500强企业，包含一些整车厂头部企业。公司通过与具备全栈式、模块化研发能力的端到端软件和方案提供商易诚高科的合作，借助中国智能车出海大势，布局智能网联汽车相关产业，不断拓展前装及后装领域车联网智能终端等产品的功能和应用场景，为ADAS、自动驾驶、智能感知、智能座舱、智能车云、智能网联、V2X等提供支撑。公司积极布局汽车前装市场，目前已有汽车前装相关产品的订单，后续还将继续拓展智能网联汽车相关的智能终端。
    加大海外市场开拓力度，新增越南产线扩大产能
    2023年公司加大海外市场开拓力度，前三季度的销售费用同比增加了近1000万元，主要用于增加海外销售办事处租赁房产，招聘海外销售人员，参加海外大型展会，如2023墨西哥国际安防展、2023年巴西圣保罗国际安防展、北美国际拖车展、法国里昂物联网展、荷兰阿姆斯特丹物联网展等多个展会。同时为进一步优化供应链结构，公司于2023年7月在越南新增产线，此次工厂扩建后，公司的总产能预计将提升20%-30%，预计平均年产能超过700万台。
    盈利预测
    预测公司2023-2025年收入分别为10.16、15.43、19.87亿元，EPS分别为0.32、0.46、0.58元，当前股价对应PE分别为33.8、23.5、18.7倍，公司2023年毛利率提升明显，与易诚高科战略合作布局智能网联汽车，加之公司大力拓展海外市场，预计将对公司营业收入有进一步提升作用，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；新产品研发进度不及预期风险；下游需求恢复不及预期风险；人民币汇兑的风险；海外贸易摩擦的风险；汽车市场开拓进展不及预期的风险。

公司信息更新报告：2023全年业绩符合预期，2024年吻合器依旧放量可期

戴维医疗(300314)
    2023全年业绩符合预期，2024年吻合器放量依旧可期，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收6.18亿元（yoy+22.18%），归母净利润1.48亿元（yoy+51.62%），扣非归母净利润1.29亿元（yoy+61.78%），主营业务毛利率58.42%（-0.21pct），经营活动现金流净额1.35亿元。分产品，微创外科收入2.45亿元（yoy+24.48%），毛利率70.43%（-2.88pct），其中电动吻合器收入1.89亿元，占吻合器业务收入79%；儿产科保育设备收入3.58亿（yoy+20.17%），毛利率50.52%（+1.95pct）；分地区，国内收入4.11亿（yoy+20.37%），海外收入2.08亿（yoy+25.93%）。（1）保育业务有四大积极因素—国内收入占比提高/疫情期间积累大量设备替换需求/设备更新换代高端化/贴息政策扶持；（2）吻合器业务有三大积极因素—疫后手术量上升诊疗恢复/准入医院数量上升放量/海外依旧高增长。考虑到保育业务有存量更换升级需求长期惯性和吻合器集采政策持续放量推动，但医疗合规化仍在进行中，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测（原值2.56/3.59亿元），预计2024-2026年归母净利润分别为1.91/2.50/3.26亿元，EPS分别为0.66/0.87/1.13元，当前股价对应P/E分别为17.3/13.2/10.2倍，维持“买入”评级。
    吻合器腔镜化与电动化已是大势，集采政策有望提高电吻渗透率和国产化率
    目前电动腔镜吻合器赛道渗透率低、国产化率低、成长快、空间大、竞争格局好；我国微创率与发达国家仍有较大差距，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。吻合器集采有望快速提高电动吻合器渗透率并加快推动国产替代，其中福建15省联盟、山东、湖南、京津冀3+N联盟集采已全面到来。
    子公司维尔凯迪借集采之力加快吻合器放量，前瞻布局急救产品
    公司2018年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有5张注册证，其中2张Ⅲ类，Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。公司并推出全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步抬高电动吻合器赛道护城河。同时公司有望借联盟和省级集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，抢夺进口厂商份额。海外吻合器部分市场已孵化成功，基数相对较低，有望继续保持高速增长。同时公司前瞻性布局急救手术ICU产品，依托多年积累的研发与销售资源快速推进急救手术ICU产品的研发以迅速打开市场。目前公司产品急救一体机、急救呼吸机、急救担架、手术床等多项相关产品正处于研发中，此业务为公司战略布局的新成长曲线。
    风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

2023年年报点评：CDMO商业化收入稳定提升，持续建设全球先进产能

九洲药业(603456)
    事件：2024年4月8日，九洲药业发布2023年年报。公司全年实现营业收入55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非净利润10.24亿元，同比增长10.46%。单季度看，Q4公司实现收入9.47亿元，同比下降11.71%；归母净利润0.66亿元，同比下降62.58%；扣非净利润0.73亿元，同比下降55.75%。
    原料药、制剂CDMO业务快速拓展，商业化阶段项目收入稳步提升。2023年CDMO实现收入40.79亿元，同比增长19.40%，毛利率40.34%（+0.65pts）；特色原料药及中间体收入12.61亿元，同比下降22.95%，主要受个别品种价格波动影响。公司CDMO项目数量稳健增长，截至2023年底已承接商业化项目32个（+6个）、III期临床项目74个（+13个），I/II期临床试验项目902个（+138个），已递交NDA的新药项目数快速增加。依托瑞华中山工厂、四维医药和康川济医药，公司构建了研发、生产、注册一体的制剂CDMO服务体系，为40余家客户的70余个制剂项目提供服务，引入新客户超过20家，制剂业务实现快速发展。此外公司加速布局原料药与制剂一体化产业链，截至2023年底已有17个制剂管线项目，其中3个项目已获批、6个项目递交上市申请。
    布局多肽与偶联药物、小核酸特色平台，成功完成多个项目交付工作。公司建立定制肽、注册申报和法规条件生产多肽的一站式能力，多肽GMP生产线于2023年Q1投入使用，已成功交付千万级多肽IND项目；偶联药物平台方面，公司具有ADC、PDC、SMDC等多种偶联药物的研发和生产能力，OEB4级、OEB5级高活实验室和GMP高活车间可为客户提供从毫克级到数百克的单批次生产服务。小核酸团队可承接小核酸定制、药学研究及毒理批生产，加速建设小核酸中试平台和GMP商业化车间。
    全面提升原料药、CDMO、多肽和制剂先进产能，持续强化全球化业务承接能力。（1）瑞博台州（一期）生产车间进入设备安装阶段，部分生产线预计2024年Q2投入使用；（2）瑞博苏州中试车间陆续投用，可承接原料药和多肽项目；（3）新建抗肿瘤制剂、软胶囊生产能力，提高原料药+制剂一站式CDMO能力；（4）投资建设日本CRO服务平台，瑞博美国开展中试车间二期安装设计工作，设立瑞博新加坡作为海外管理总部，提高全球化项目承接能力。
    投资建议：九洲药业是全球领先的CDMO企业，持续提升核心技术平台。我们预计2024-2026年公司收入分别为63.23/72.92/84.68亿元，同比增长14.5%/15.3%/16.1%，归母净利润分别为11.96/13.86/16.16亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：研发失败风险、管理风险、行业政策风险、安全生产风险、汇率风险等。

2023年年报点评：分红率提升，业绩稳健增长

伟星新材(002372)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收63.78亿元，同比-8.27%；归母净利润14.32亿元，同比+10.40%。其中，单Q4公司实现营收26.32亿元，同比-5.67%；归母净利润5.58亿元，同比+5.60%。
    防水业务稳步发展，收入降幅逐季收窄。分季度看，2023Q1-4公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-5.67%，营收下滑幅度逐季收窄。分产品看，PPR/PE/PVC产品收入分别同比-8.97%/-14.17%/-18.07%；其他产品营收9.14亿元，同比+35.33%，主要系公司2023年加大市场拓展力度，防水类产品及新加坡捷流公司业务增长较多，同时收购浙江可瑞及广州合信方园增加营业收入、成本归类到其他产品所致。根据公司年报给出的2024年公司收入目标，营收力争达到73亿元，收入增速高目标，彰显公司发展信心。
    毛利率同比显著改善，投资收益增厚利润。2023年公司销售毛利率44.32%，同比提升4.56个百分点。分产品看，公司PPR/PE/PVC管道毛利率分别同比提升3.46/3.66/12.56个百分点，主要系原材料采购成本下滑较多。2023年公司销售净利率22.91%，同比提升4.06个百分点。期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.25/+0.75/+0.45/-0.25pct。2023年公司期间费用摊薄减少主要系公司营收规模下滑。此外，2023年公司投资收益1.87亿元，主要系投资东鹏合立取得的投资收益。
    分红率超预期。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利8元，合计现金分红12.57亿元，2023年度股利支付率88%，同比进一步提升。
    经营性现金流同比略下降。公司2023年经营活动产生的现金流量净额为13.74亿元，同比下降10.26%。1）收现比：2023年公司收现比111.31%，同比变动+3.71pct；2）付现比：2023年公司付现比108.54%，同比+7.73pct。
    盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。我们调整预计公司2024-2026年归母净利润为14.88/16.57/18.53亿元（2024-2025年前值为15.13/16.94亿元），对应PE分别为18X/16X/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

3月销量同比+6%，智能化/全球化持续推进

长安汽车(000625)
    投资要点
    公告要点：2024年3月，长安汽车实现合计批发销量为259042辆，同环比分别+5.73%/+69.64%。其中合肥长安批发销量为30155辆，同比+50.41%；重庆长安批发销量为110604辆，同比-6.14%；河北长安批发销量17220辆，同比+57.22%；长安福特批发销量21475辆，同环比分别+38.83%/+63.05%。2024年3月自主品牌海外销量33290辆，同环比分别+39.88%/+14.63%；自主乘用车销量156880辆，同环比分别+2.06%/+87.36%。
    3月集团销量25.90万辆，新能源渗透率24.0%，出口率15.1%，新能源占比进一步提高。1）国内：长安汽车3月批发销量259042辆，同环比分别+5.73%/+69.64%；整体来看，2024年1-3月，自主品牌累计销量692113辆，同比+13.87%，3月自主品牌销量220742辆，同环比分别+5.59%/+74.36%，其中乘用车销售156880辆，同环比分别+2.06%/+87.36%；重点车型来看，3月深蓝汽车交付13048台，阿维塔交付5016台同环比翻番；长安启源一季度累计销量32397辆，长安福特销量55603辆，长安马自达销量19296辆。2）海外：公司3月自主品牌出口销量为33290辆，同环比分别+39.88%/+14.63%，出口占集团销量15.1%，同环比分别+3.70/-7.86pct。3）新能源：3月长安自主品牌新能源汽车销量52999辆，同环比分别+47.49%/+128.19%，新能源渗透率为24.0%，同环比分别+6.82/+5.66pct。
    阿维塔&启源新车周期强势，出海4.0全球化合作加速。新车维度，UNI-Z新蓝鲸智电SUV上市，起售价11.79万元，低油耗长续航+插混增程+L2辅助驾驶，满足全球用户全方位多场景需求；2024款阿维塔12焕新上市，搭载华为ADS2.0+鸿蒙座舱+三颗隐藏式激光雷达，提高长安智驾水平，进一步丰富智能豪华轿车产品矩阵，起售价26.58万元；长安启源A07真香版正式上市，起售价13.59万元；价格维度，多款车型跟进降价，其中第三代CS75PLUS冠军版、第二代UNI-V、第三代逸动起售价分别下降1.2/1/1.3万元；出海维度，长安汽车在曼谷国际车展上市全新产品Lumin、深蓝S07以及L07新增续航版本，加速推进长安汽车全球化战略“海纳百川”计划。
    盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润预期，分别为109/93/116亿元，对应EPS为1.10/0.93/1.17元，对应PE为17/21/16倍，维持长安汽车“买入”评级。
    风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。

筑牢能源数字化基本盘，把握能源互联网新机遇

朗新集团(300682)
    事件概述：
    近日，朗新集团发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入47.27亿元，同比增长3.86%；归母净利润为6.04亿元，同比增长17.44%；扣非归母净利润为5.33亿元，同比增长33.64%；经营活动产生的现金流量净额6.58亿元，同比增长108.21%。
    能源数字化业务基础扎实，聚焦电网提质增效
    据年报披露，朗新集团2023年电网相关的能源数字化业务保持良好的发展趋势，实现收入23.21亿元，占总营收的49.10%，同比增长7.49%，毛利率40.34%，同比提升2.3个百分点，基本盘业务稳中有升。公司完成了营销2.0系统在上海、山西、湖北、河北、河南等省的上线，围绕新型电力系统建设，基于用户侧不同负荷属性和场景，在国网、南网多个网省建设、升级负控系统；在能源大数据领域围绕营销优化、负荷预测、碳排放等热点方向形成丰富的解决方案，并加强与大模型结合的探索和研发。2024年，公司计划围绕电网全面数字化转型的热点需求，通过软件应用、数字化服务和业务运营，持续提升能源数字化业务收入和盈利能力。
    能源互联网业务快速增长，各类产业机遇可观
    2023年，朗新集团能源互联网业务实现收入15.34亿元，同比增长38.97%。报告期内，公司的生活缴费业务累计服务表计用户数超过4.5亿户，日活跃用户数超过1,400万户，连接的公共服务缴费机构超过6,200家，保持增长趋势和市场领先地位；公司的“新电途”聚合充电平台业务保持高速发展，截止2023年末，平台充电设备覆盖量超过110万，平台注册用户数超1,100万，2023年聚合充电量达40亿度，同比实现翻倍增长，公用充电市占率进一步提高。面对“车能路云”、虚拟电厂、电力市场化交易等能源互联网领域的各类新机遇新趋势，公司积极布局新增长曲线。成功中标武汉东湖项目，为客户提供综合交通管理平台建设、智慧化泊车改造、智能充电桩系统建设以及社区停车场数据管理等服务,在基于此项目打造标杆案例的同时正在拓展多个省市的市场；光伏云平台新接入分布式光伏电站约14万座、容量约4GW。通过分布式光伏电站、充电桩、储能、工商业客户等资源聚合，参与多省的市场化售电、电力辅助服务及需求侧响应、绿电聚合交易，截至报告期末，公司已在25个省份获得售电牌照，并在江苏、四川、广东、深圳等省市获得需求响应或虚拟电厂资质，年度电力交易合约突破2.5亿度，签约参与聚合调度的容量超150MW，聚合绿电交易的光伏电站近2000座。
    投资建议：
    朗新集团作为国内电力能源数字化领域的领先企业，正在由业务驱动向技术驱动、由项目型向平台型、由服务型向运营型、由能源科技向科技能源的持续转型升级。同时，公司将在非战略性业务领域全面收缩，减少非战略性亏损，强化公司战略聚焦。预计公司2024-2026年实现营业收入54.73/64.77/78.00亿元；实现归母净利润7.09/8.15/8.85亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.32元，相当于2024年的25倍动态市盈率。
    风险提示：
    电力信息化建设不及预期；电力市场化进展不及预期。
   

2023年年报点评：息差表现稳定，营收增速回升

宁波银行(002142)
    事件：4月9日，宁波银行发布2023年年报。23年累计实现营收616亿元，YoY+6.4%;归母净利润255亿元，YoY+10.7%;不良率0.76%，拨备覆盖率461%
    营收增速边际回升。宁波银行23年营收同比+6.4%，增速较前三季度回升0.9pct。其中净利息收入同比+9.0%，净息差坚挺、规模延续高增长均为利息收入延续较高增速带来支撑。23年中收同比-22.8%，主要是财富管理业务受资本市场波动影响较为明显，代理类中收降幅较大。不过得益于公司较强的投资能力以及22Q4基数较低，23年其他非息收入同比+15.7%。23年资产减值损失同比-14.3%，对利润增长起到一定反哺作用，23年归母净利润同比+10.7%。
    存贷高增，息差稳定。宁波银行23年贷款、存款总额分别同比+19.8%、+20.8%，实现存贷两旺。23Q4单季信贷投放亮眼，零售信贷投放延续高景气。
    24Q4单季新增一般对公、零售贷款增量分别为219、333亿元，而单季贴现规模下降193亿元，或表明区域信贷需求正在回暖。宁波银行23年末净息差为1.88%，较23Q3末微降1BP。息差之所以能保持坚挺，主要是资产端定价较稳，23年末生息资产收益率4.16%，较23H1末-1BP。其中，1）公司深耕本土，信贷定价能力较强；2）在宁银消金开业等因素支撑下，个人消费贷增长较好对贷款定价起到支撑作用；3）宁波银行按揭贷款占比较低，受存量按揭贷款利率调整影响也较小。负债端，23年末计息负债成本率2.15%，较23H1末提升6BP存款定期化仍在延续，23年末定期存款占比67.0%，较23H1末提升3.3pct，不过24年存款挂牌价调降效果逐步释放，一定程度上可对冲定期化的影响。
    资产质量保持平稳，拨备覆盖率仍在高位。宁波银行23年末不良率0.76%
    与23Q3末持平，延续优异表现。年内零售贷款不良率有所波动，23年末为1.50%，较23H1末+2BP。23年末拨备覆盖率较23Q3末下降20pct，但仍处于461%的高水平；拨贷比3.50%，较23Q3末-16BP。23年内拨备覆盖率下行，一是拨备适当反哺利润；二是宁银消金开业，子公司或一定程度上拉低了合并口径下的拨备覆盖率；同时，公司在22、23年核销力度明显提升，当前做实资产质量，也便于后续信贷需求进一步回升时“轻装上阵”。
    投资建议：贷款增长强劲，资产质量稳健
    宁波银行23年营收增速较前三季度表现回暖，归母净利润稳健增长。宁波银行深耕长三角地区，资产获取能力优异、息差表现坚挺，且资产质量保持稳健，基本面整体延续优异表现。随着经济预期的不断改善，信贷需求的进一步恢复、板块行情的共振都将利好公司估值的修复。预计24-26年EPS分别为4.26、4.695.17元，2024年4月9日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

结构升级延续，成本改善可期

青岛啤酒(600600)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023全年公司实现营业收入339.37亿元，同比+5.5%，实现归母净利润42.68亿元，同比+15.02%，实现扣非归母净利润37.21亿元，同比+15.94%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入29.58亿元，同比-3.4%，实现归母净利润-6.4亿元，同比-15.01%，实现扣非归母净利润-8.76亿元，同比-34.53%。
    投资要点
    收入分析：高端化进程稳步推进，基地市场增长亮眼。2023年公司实现营收339.37亿元，同比+5.5%（其中Q1：+16.27%；Q2：+8.16%；Q3：-4.58%；Q4：-3.37%）。公司啤酒业务实现收入334.06亿元，同比+5.4%，销量800.7万千升，同比-0.82%，对应吨价4238.36元，同比+6.34%。其中，Q4啤酒销量同比-10.1%，我们认为Q4销量承压主要系受消费力疲软、舆情事件以及高基数扰动影响所致；Q4吨价同比+7.5%，我们认为主要系公司结构升级趋势延续以及提价所致。
    1）产品结构：结构升级趋势延续。2023年青岛品牌实现销量456万千升，同比+2.7%；其他品牌销量实现345万千升，同比-5.08%。2023年中高端品牌实现销量324万千升，同比+10.5%，占比提升4.2pct至40.5%。
    2）区域拆分：基地市场增长亮眼。2023年山东、华北、华南、华东分别实现营收228.69、79.81、36.21、27.71亿元，同比+7.03%、+1.51%、+6.53%、-0.26%，大本营山东市场增长亮眼，主要系公司持续巩固和提升基地市场的优势地位。
    利润分析：产品结构升级，带动盈利能力提升。2023年公司实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%（其中Q1：+28.86%；Q2：+14.40%；Q3：+4.75%；Q4：-15.01%）。
    1）成本上，公司23年吨成本同比+3.34%，其中原料吨成本同比+2.72%（22年同比+10.63%），原料成本压力有所放缓。公司23年毛利率为38.66%，同比提升1.81pct，主要系公司产品结构升级带动毛利率提升。其中Q4毛利率为27.47%，同比提升2.22pct。
    2）费用上，23年公司期间费用率为17.30%，同比提升0.78pct。其中销售费用率同比提升0.82pct，主要系公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬同比增加所致。综合来看，23年归母净利率为12.58%，同比提升1.05pct。
    展望2024年，高端化趋势延续，24年成本改善可期。展望2024年，我们认为：1）收入端：考虑到6-8月欧洲杯和奥运会的催化，叠加夏季传统旺季及低基数，下半年销量同比预计有较好增长；
    2）渠道端：公司加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提升基地市场优势地位，积极开拓新兴市场；
    3）成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善，同时玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善；
    4）利润端：随着餐饮、旅游等相关现饮渠道的持续修复，叠加消费场景的多元化，有望推动公司产品组合高端化趋势延续，利润弹性可期。
    投资建议：短期来看，随着消费力恢复、成本改善以及夏季赛事催化，公司增长势能有望延续。中长期来看，公司高端化、全球化战略持续推进，有望带动均价提升。我们预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为4.4%、4.3%、4.1%，归母净利润增速分别为15.8%、13.6%、12.6%，EPS分别为3.62、4.12、4.63元，对应PE分别为21.7x、19.1x、16.9x，首次覆盖，给予“买入-B”建议。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。

北交所信息更新：12英寸认证推进及产能释放蓄势新一轮增长，并表凯德芯贝盈利短期承压

凯德石英(835179)
    2023年公司收入增长43%至2.6亿元，并表凯德芯贝带来短期成本及费用压力
    2023年公司实现营收2.6亿元，扣非归母净利润3623万元(-18%)，公司收入增长而盈利承压，主要由于凯德芯贝2022年10月起纳入合并范围以及公司产品结构变化、光伏用石英产品收入占比上升，导致营业成本及期间费用上升较多。根据股权激励摊销和折旧影响，我们下调公司2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.62(原0.86/1.09)/0.79亿元，对应EPS分别为0.60/0.83/1.06元/股，对应当前股价的PE分别为28.0/20.4/16.0倍，看好公司产品认证推动布局高端市场，维持“买入”评级。
    下游光伏需求提升带动光伏收入+171%，8-12英寸半导体产品占比将随认证提升
    2023年度合并了凯德芯贝的营收，带来收入增长。其中2023年半导体集成电路芯片用石英产品营收增长16%至1.74亿元，半导体认证工作进展顺利，已与多家国内重要半导体厂商建立业务合作，12英寸产品认证通过的数量逐步增多；未来公司将提高8-12英寸高端石英产品占比，推动公司产业结构调整和转型升级、实现盈利整体提升。2023年光伏太阳能行业用石英产品营收增长171%至0.83亿元且毛利率上升1.89pcts，主要由于下游光伏太阳能需求的提升。
    各项目产能将持续释放，通美晶体及F客户合作有望带动业务升级
    公司加快产能布局，年内投入在建工程项目资金较多，且高端石英制品产业化项目部分厂房转固，固定资产较期初增加266.92%、在建工程较期初增加31.56%。展望2024年，公司亦庄新工厂高端石英制品产业化项目的新增产能将逐步释放；凯美石英半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管项目投产后将供应通美晶体磷化铟、砷化镓等产线；公司收购完成的凯德芯贝（沈阳）石英有限公司主要做冷加工产品，其半导体精密配件研发生产基地项目正常推进。此外，公司与F客户于2021年9月签署的《项目开发合作协议》在2023年11月签署补充协议，约定公司作为项目责任单位承担集成电路用超高纯耐高温石英零部件合作开发与产业化任务，在2021年至2026年实现石英关键零部件的研制和产业化。
    风险提示：供应链风险、下游需求波动风险、认证进度不及预期等

Q1销量小幅下滑，新能源同环比高增

上汽集团(600104)
    事件：
    2024年4月8日，公司发布3月份产销快报，公司3月实现汽车批发销量38.1万辆，同比增长8.41%；公司1-3月实现汽车批发销量83.4万辆，同比下降6.4%。
    Q1销量小幅下滑，大众品牌销量回暖
    公司3月实现汽车批发销量38.1万辆，同比增长8.41%；1-3月实现汽车批发销量83.4万辆，同比下降6.4%，主要系2月春节假期影响。合资品牌中，上汽大众Q1实现销量24.8万辆，同比增长9.6%，销量回暖；上汽通用Q1实现销量11.2万辆，同比下降40%，销量持续承压。自主方面，上汽乘用车Q1实现销量16.3万辆，同比下降17%；智己Q1实现销量1万辆，同比增长166%，销量持续高增长。
    新能源销量亮眼，智己L6即将上市
    公司3月实现新能源车批发销量8.5万辆，同比增长30%，环比增长39%；1-3月实现批发销量21万辆，同比增长48%，新能源销量持续增长。分品牌看，上汽乘用车3月新能源车销量突破2.6万辆，其中荣威销量同比增长58%；上汽大众ID系列3月销量突破万辆，同比增长30%；上汽通用3月新能源车销量同比增长50%；上通五3月新能源车销量为4.2万辆，同比增长42%。4月8日，智己的超级智能轿车L6发布，产品矩阵进一步丰富有望带动新能源车销量持续增长。
    运力紧张有所缓解，3月销量同比增长
    1月以来受红海导致的运力趋紧影响，公司1-2月出口销量连续出现同比下滑。3月公司实现出口销量10.5万辆，同比增长8.8%，重回正增长。1月公司安吉申诚号正式进入自营船队，船队规模扩大至31艘，未来3年还将有13搜运输船加入自营船队。我们认为，随着公司自营船队的进一步扩充，运力紧张的影响有望逐步缓解，公司出口销量有望继续增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7447/7784/8228亿元，同比增速分别为2.55%/4.52%/5.7%，归母净利润分别为157/172/185亿元，同比增速分别为11%/10%/8%，EPS分别为1.35/1.49/1.6元/股，CAGR-3为10%。鉴于公司加速新能源转型，持续布局海外市场，并改善合资经营质量，参考可比公司，给予公司24年15倍PE，对应目标价20.3元，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求下行风险；新能源车型销量不及预期风险；海外销量不及预期风险。
   

外资客户获得突破，国际化战略走出第一步

松原股份(300893)
    投资要点
    事件：公司发布项目定点公告，公司近日收到了欧洲知名汽车制造商S客户的定点通知书，获得了该客户F平台的项目定点，将为该平台车型提供整车安全带产品。根据客户预测，项目将从2027年开始量产，车型生命周期6年，全生命周期内总产量约55万辆，销售额约4156万欧元。
    被动安全赛道价值量持续提升，全球格局集中且国产替代空间大。安全带作为被动安全技术的基础，表现出持续升级的特点：从最普通的紧急锁止式→紧急锁止限力式→预张紧限力式→电机预紧式，安全带的功能愈发完善且价值量水平也在持续提升。安全气囊的单车使用数量也在持续提升，安全气囊的单车价值量将随着气囊单车配置数量的增加而持续提升。格局方面，目前全球被动安全行业三家主要的企业为奥托立夫、均胜安全以及采埃孚，2021年三家的市场份额分别为37%、27%和20%，合计占到全行业84%的市场份额。展望后续，优质的自主被动安全企业凭借着成本以及服务响应优势，有望持续实现国产替代。
    首次突破外资客户体系，走出国际化战略第一步。公司本次获得欧洲S客户项目是公司首次获得外资车企的定点，一方面新项目的获取将持续提升公司的收入规模；另一方面，首次突破外资客户也代表着国际客户对公司在被动安全产品研发、生产和管理等方面的认可，将进一步提升公司业务在行业的影响力，有利于公司的长期发展。
    安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为1.98亿、2.70亿、3.58亿的预测，对应的EPS分别为0.88元、1.20元、1.59元，2023-2025年市盈率分别为34.05倍、24.97倍、18.81倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

年报点评报告：2023年量价齐升，新能源储备项目充足

甘肃能源(000791)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现营收26.41亿元，同比+29.05%；归母净利润5.21亿，同比+72.62%。
    其中，2023Q4单季营收7.29亿元，同比+49.66%；归母净利润-0.38亿元，去年同期为-0.64亿元。
    观点：
    量价齐升推动公司2023年营收净利增长。2023年，公司在建风电光伏项目陆续投产发电，新增装机65万千瓦；同时受洮河流域、白龙江流域来水量增加的影响，所属电站全年完成发电量86.33亿千瓦时，上年同期发电量72.96亿千瓦时，同比增加13.37亿千瓦时。公司2023年平均上网电价为346.85元/兆瓦时，上年同期平均上网电价为315.11元/兆瓦时，同比增加10.07%。
    拟与华润共同开发6GW大基地项目，新能源装机规模有望持续提升。截至2023年末，公司控股装机容量为353.97万千瓦，其中，水电/风电/光伏控股装机容量分别为170.02万千瓦/110.35万千瓦/73.6万千瓦。2024年3月，公司宣布拟与华润电力新能源投资有限公司成立合资公司，共同开发建设腾格里沙漠600万千瓦新能源项目，其中甘肃能源持股51%。此外公司还储备了武威民勤100万千瓦风电及光伏项目等建设指标，新项目的开发推进将进一步提升公司装机规模，巩固业务优势。
    积极推进收购甘肃电投常乐发电66%股权事宜，向调峰火电业务领域扩展。2024年3月，公司发布收购电投集团常乐公司66.00%股权的预案，标的资产价格、股份与现金对价支付比例尚未确定。常乐公司2022年实现净利润6.74亿元，是西北地区最大调峰火电项目，同时也是国家“西电东送”战略重点工程祁韶±800千伏特高压直流输电工程的配套调峰电源，一期4*100万千瓦超超临界燃煤机组已全部建成投产发电，二期2*100万千瓦项目已于2023年4月开工扩建，总装机将达到600万千瓦。本次交易有利于上市公司向新能源发电相关的调峰火电业务领域扩展，优化电源结构，增强电力业务核心竞争力。
    盈利预测和投资评级：公司新能源储备项目充足，有望持续贡献成长性，火电资产的注入也将丰富电源结构，增强业务竞争力。暂不考虑常乐发电注入，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.09/6.69/7.48亿元，对应2024-2026年PE分别为15.23/13.85/12.38倍。维持“增持”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；资产注入进度不及预期；电价下调；行业竞争加剧；三方数据统计风险等。

盈利能力持续优化，24Q1业绩超预期

柳工(000528)
    业绩简评
    4月9日，公司发布24年一季度业绩预告，24Q1公司预计实现归母净利润4.57-5.36亿元，同比+45-70%；扣非后归母净利润4.13-4.92亿元，同比+51%-80%，超出市场预期。
    经营分析
    海外：重视出口机遇，24Q1海外收入占比超过50%。根据公告，21-23年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6亿元，收入占比达20.8%/32.8%/41.7%，并且公司在24年海外海外市场拓展顺利，24Q1公司国际市场收入占比提升至50%；海外市场盈利能力明显超过国内市场，23年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场毛利率高出11.86pcts，海外收入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力。23年公司毛利率、净利率分别达20.82%、3.42%，同比提升4.02pcts、0.98pcts，盈利水平明显改善，随着公司海外占比持续提升，预计公司整体盈利能力有望进一步改善，预计23-25年公司净利率为5.2%/6.0%/6.6%。
    多元化发展，平滑周期波动。公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，23年公司高空机械业务销售收入同比+112%；通过多元化发展，公司土方机械收入占比从20年70+%降低到23年的58%，不断弱化行业周期对于公司收入波动的影响。
    多项业务市占率稳中有升，夯实市场地位。根据公告，公司核心主业装载机、挖掘机市场份额保持行业地位，23年公司装载机市占率稳居行业第一；挖掘机业务在国内市场销量增速跑赢行业超20pcts，市场份额提升3pcts，创下历史新高。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为306.19/342.82/389.21亿元，归母净利润为15.77/20.62/25.72亿元，对应PE为11/9/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

业绩改善明显，降本增效成效显著

赤峰黄金(600988)
    业绩改善明显，利润同比大幅增长
    3月29日晚，公司发布2023年度报告。公司实现营业收入72.21亿元，较上年同期增长15.23%；实现归母净利润8.04亿元，较上年同期增长78.21%；实现扣非归母净利润8.66亿元，较上年同期增长115.97%。主要受益于2023年矿产金量价齐升。
    23Q4，公司实现营业收入21.59亿元，环比27.68%，同比20.55%实现归母净利润2.84亿元，环比36.54%，同比416.36%。
    生产经营稳步改善，降本增效成果显著
    公司2023年完成矿产金14.35吨，同比增长5.79%。其中，国内黄金矿山2023年产金3.32吨，同比增长43.1%；境外黄金矿山2023年产金完成11.03吨，同比减少2.0%，主要系2023年3季度金星瓦萨遭遇了特大洪水灾害，对高品位采矿生产造成较大影响，产金低于年初计划。2023年度公司以人民币计量的黄金单位全维持成本同比降低12.00%，公司降本增效成果显著，回收率有所提升。
    2024年，公司将持续推进尾矿再磨工艺、树脂选矿工艺的技术改造，金选矿回收率有望达到75以上%；同时，金星瓦萨引入第三方承包商等以便降低成本。展望2024年，公司计划今年实现黄金产销量16.02吨，电解铜5300吨，铜铅锌精粉35800吨，钼精粉600吨，稀土氧化物3700吨。全年预计实现营业收入88亿元人民币，实现归属于母公司的净利润11亿元人民币。
    重点在建工程项目进展顺利
    五龙矿业四分矿163盲竖井延深工程（23-27中段）等井下开拓工程持续推进，2023年下半年选厂日均选矿量已提升至1800吨以上吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目预计2024年6月全部建设完成并进入试生产阶段。新建尾矿库2023年11月中旬开始施工。锦泰矿业溪灯坪金矿14万吨年采选建设工程项目2023年3月29日开工，2023年10月完成全部项目建设并投入生产使用，同时所有生产流程全线拉通。
    探矿增储取得阶段性进展，前景可期
    探矿增储方面，2023年国内各矿山子公司在采矿权内继续“探边摸底”的同时，加大了外围探矿权区找矿的工作力度。全年共施工钻探工程量5.58万米；完成坑探工程量4.8万米。瀚丰矿业完成钻探工程量4809米，新增矿石资源量36.75万吨，东风钼矿区深部勘探估算增加钼金属量7万吨。塞班矿开展了塞班矿卡农地下原生铜矿、远西露天氧化金矿和地下原生金矿等六大资源增长项目，探矿项目钻探工程38838米，资源延伸钻探工程25593米，勘探取得重要进展。截至2023年末新增金矿石资源量530万吨。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入84.59/95.12/104.65亿元，分别同比增长17.14%/12.45%/10.01%；归母净利润分别为12.12/14.31/16.98亿元，分别同比增长50.75%/18.06%/18.69%，对应EPS分别为0.73/0.86/1.02元。以2024年4月8日收盘价19.00元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为26.09/22.10/18.62倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济超预期，美联储政策超预期，项目建设不及预期等。

分红稳健增长略超预期

中国平安(601318)
    事件：
    公司发布2023年年报，公司全年实现NBV310.8亿，同比+7.8%。新准则下公司实现归母净利润856.65亿，同比-22.8%。
    23年利润低于预期，分红略超预期
    1）新准则下公司实现归母净利润856.65亿，同比-22.8%，增速环比继续回落（前三季度累计增速为-5.6%）。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季同比分别+48.9%/-30.0%/-19.6%/盈转亏。分业务来看，寿险及健康险、财险、银行、资管、科技业务分别实现归母净利润726、89、269、-207、21亿。资管业务利润承压是公司净利润略低于预期的主因。23年信用风险增加、资本市场波动导致部分资产承压，公司对部分项目重估值使得资管业务盈利下降。2）新准则下公司实现归母营运利润1179.89亿，同比-19.7%。营运利润为近年来首次负增长，主要系精算假设调整导致寿险及健康险业务营运利润承压（同比-3%）、资管业务显著亏损。展望后续，短期在合同服务边际余额持续低迷的背景下，公司的归母营运利润增速或将维持在零附近。
    3）公司全年拟派发每股红利2.43元，同比+0.4%。分红比例为（分红总额/新准则归母净利润）51.4%。在营运利润下滑的背景下，公司仍保证了每股分红稳健增长，表明公司高度重视股东回报。
    NBV增速环比回落，主要系精算假设调整影响
    1）公司实现NBV310.8亿，同比+7.8%，其中Q1/Q2/Q3/Q4单季同比分别+8.8%/+75.5%/+21.3%/盈转亏。公司NBV增速环比回落，主要系精算假设调整影响。假设调整前，公司NBV为392.62亿，同比+36.2%。假设调整对公司NBV的影响幅度为-20.8%。假设调整后，公司NBV的置信度有望提高。2）公司实现首年保费1657.84亿，同比+38.9%。NBV Margin为23.7%，同比-0.5pct，主要系储蓄型产品和银保渠道的NBV占比有所提升。
    3）年末公司代理人数为34.7万，环比23Q3减少1.3万。公司代理人数仍在下滑，但质态明显改善。23年代理人人均NBV/收入分别同比+90%/39%。4）年末公司EV为13901.26亿，较年初-2.4%，其中寿险及健康险EV为8309.74亿，较年初-5.0%。EV下滑主要系投资收益率和风险贴现率等经济假设调整（-5.4%）、投资收益低于假设（-2.0%）。
    不动产投资占比下降，公司投资质量有望改善
    公司年化净/总/综合投资收益率分别为4.2%/3.0%/3.6%，同比分别-0.5pct/+0.6pct/+0.9pct。截至2023年末，公司投资资产中不动产投资余额为2040亿，环比23H1减少54亿；占比为4.3%，环比23H1下滑0.2pct。
    盈利预测、估值与评级
    随着外部市场环境改善、内部资产质量不断夯实，公司投资收益和净利润有望迎来改善。我们预计公司2024-2026年保险业务收入分别为5523/5848/6201亿，对应增速分别为3%/6%/6%；归母净利润分别为1008/1154/1264亿，对应增速分别为18%/15%/10%。鉴于公司稳健的分红水平和综合金融生态圈优势，我们认为中长期视角下公司具备较高的投资价值，维持目标价60.7元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、管理层变动.
   

业绩符合预期，自免炎症产品稳步推进

三生国健(688336)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现收入10.14亿，同比增长22.84%，实现归母净利2.95亿，同比增长497.63%，实现扣非归母净利2.07亿，同比大幅增长，业绩符合预期。公司拟每10股派0.5元。
    主营业务增长稳健
    公司核心产品稳健增长。2023年公司自身免疫病药物实现收入5.72亿元，益赛普的国内收入增长10.50%，主要是加大科室覆盖，以及2023年Q1预充针剂型上市所致；赛普汀实现收入2.26亿，同比增长41.80%，询证医学证据积累后产品认同度提升；抗排异药物健尼哌实现收入0.44亿，同比增长59.38%；CDMO业务实现收入0.64亿，有所回调；实现授权许可收入0.99亿。
    自免炎症产品稳步推进
    公司多个自免和炎症产品稳步推进。IL-17A单抗于2023Q4在中重度斑块状银屑病的III期临床中达到主要终点，公司预计于2024年完成该适应症的NDA申请；IL-4Rα单抗在2023Q3在中重度特应性皮炎的II期临床研究达到主要终点，Q4启动COPD的II期临床，公司预计2024年该产品完成皮炎的III期临床患者入组；IL-5单抗2024年启动哮喘的III期临床入组；IL-1β单抗计划2024年完成急性痛风性关节炎患者的III期临床患者入组。
    盈利预测、估值与评级
    由于授权收入陆续确认，我们上调收入预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为11.88/12.05/14.20亿，同比增速分别为17.20%/1.38%/17.90%，归母净利润分别为2.96/2.53/2.90亿，同比增速分别为0.58%/-14.76%/14.98%，EPS分别为0.48/0.41/0.47元/股。鉴于公司IL-4Rα拓展COPD、布局IL-33等潜力靶点，DCF绝对估值法测得在研管线价值162亿，可比公司2024年平均估值33倍（对应存量业务估值28亿），叠加待确认授权收入合计193.23亿，分部估值法我们给予公司目标价31.32元，维持“买入”评级。
    风险提示：阿达木生物类似药集采；自免药物研发/销售不及预期；自免类药物竞争格局恶化的风险
   

收入持续高增，盈利能力稳定

中微公司(688012)
    事件：
    公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入62.64亿元，同比增长32.15%；归母净利润17.86亿元，同比增长52.67%；EPS为2.89元/股，同比增长52.11%。
    受益晶圆厂扩产，收入、订单持续高增
    受益国内晶圆厂扩产，2023年公司刻蚀设备销售约47.03亿元，同比增长约49.43%；新增订单69.5亿元，同比增长约60.1%。受到LED等市场景气度下行等影响，23年公司MOCVD设备销售约4.62亿元，同比下降约33.95%。2023年公司合同负债为7.72亿元，同比下滑约65%，下滑较大原因主要系大部分新签的刻蚀设备仍在生产过程中尚未发货，因此公司收到刻蚀设备的发货款较上年减少。
    盈利能力稳定，两大基地投入使用
    公司毛利率、期间费用率较为稳定。2023年公司毛利率为45.83%，同比微增0.09pct；期间费用率为24.98%，同比增长1.80pct，主要系利息收入减少导致财务费用率提升。2023年公司净利率为28.48%，同比增长3.84pct，主要系公司出售了部分拓荆科技股票，产生税后净收益约4.06亿元。公司在南昌、上海临港的生产和研发基地已分别于2023年7月、10月投入使用，公司产能规模和综合竞争实力进一步提升，有望支撑后续业务高增长。
    盈利预测、估值与评级
    受益公司产品竞争优势持续提升，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为84.16/110.97/142.80亿元（24/25年原值为80.98/104.02亿元），同比增速分别为34.36%/31.86%/28.96%；归母净利润分别为22.64/27.42/33.06亿元（24/25年原值为19.88/24.67亿元），同比增速分别为26.74%/21.14%/20.58%，EPS分别为3.66/4.43/5.34元/股，3年CAGR为22.79%。鉴于公司已成为半导体设备平台领先企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价182.76元，维持“增持”评级。
    风险提示：晶圆厂扩产进度不及预期；新品研发、验证进度不及预期等。
   

铜金业务量价齐升，矿业龙头持续扩张

紫金矿业(601899)
    投资要点
    事件：紫金矿业发布2023年报。报告期内，公司实现营业收入2,934.03亿元，同比增8.54%，实现归母净利润211.19亿元，同比增5.38%，实现扣非归母净利润216.17亿元，同比增10.68%。单季度来看，2023年Q4，公司实现营业收入683.95亿元，同比增3.41%，环比降8.41%，实现归母净利润49.54亿元，同比增46.80%，环比降15.49%。
    报告期内，主营产品量价齐升致使公司业绩有所增长，但成本上行拖累压制盈利。
    从量方面来看，2023年，剔除非控股企业数据，公司矿产铜产量80.34万吨（yoy+10.47%），销量81.07万吨（yoy+9.75%）；矿产金产量64.84吨（yoy+15.97%），销量66.71吨（yoy+9.68%）；矿产锌产量41.16万吨（yoy+2.31%），销量41.49万吨（yoy+3.32%）；矿山产银402.61吨（yoy+3.91%），销量411.40吨（yoy+1.99%）。
    从价方面来看，2023年，SHFE铜均价为68,027.44元/吨（yoy+1.68%），SHFE黄金均价为450.35元/克（yoy+14.71%），SHFE白银均价为5,578.50元/千克（yoy+17.67%），SHFE铅均价15,768.57元/吨（yoy+3.08%），SHFE锌均价为21,488.16元/吨（yoy-13.74%）。
    从成本方面来看，2023年，由于汇率波动、入选品位下降及燃料电力价格上涨等因素影响，成本同比有所增加，其中矿山产金锭成本286.09元/克（yoy+13.78%），矿山产金精矿成本158.83元/克（yoy+10.99%），矿山产铜精矿成本19,998（yoy+6.08%），矿山产电积铜成本29,862元/吨（yoy+25.22%），矿山产电解铜成本43,098元/吨（yoy+45.64%），矿山产锌成本9,266元/吨（yoy+15.58%），矿山产银成本1.72元/克（yoy+5.35%）。2023年，公司铜C1成本和黄金AISC成本位于全球前20%分位。
    期间费用率略有增长。公司2023年期间费用率为4.47%，同比增加0.77pcts。1）销售费用方面，由于合并企业增加，销售费用同比增23.63%至7.66亿元，销售费用率由0.23%→0.26%，同比增0.03pcts。2）由于合并企业增加，叠加工资和福利费同比增25.00%至42.32亿元，管理费用同比增20.08%至75.23亿元，管理费用率由2.36%→2.32%，同比降0.04pcts。3）财务费用方面，由于融资规模增加和外币借款利率提高，利息支出同比增48.28%至54.86亿元，财务费用共计32.68亿元，同比增71.57%，财务费用率由0.70%→1.11%，同比增0.41pct。4）研发费用率由0.46%→0.53%，同比增0.08pcts。
    内研外拓进一步拓展增量空间，未来持续发展基础不断夯实。
    对内方面：公司进行持续的勘探增储工作，2023年公司按权益投入勘探资金3.79亿元，按权益新增黄金资源量82.41吨、铜246.70万吨、锌（铅）72.29万吨、钨1.61万吨、钼6.44万吨、银650.32吨、当量碳酸锂101.44万吨。
    对外方面：公司完成西藏朱诺铜矿48.59%权益并购，新增权益资源量铜142.78万吨、钼2.78万吨，银456吨。另外，公司完成道县湘源硬岩锂矿剩余34%权益、雅江措拉锂辉石矿20%权益、备战铁矿49%权益等资源投资并购。
    截至2023年底，公司持有黄金权益资源量2,997.53吨（yoy-4%），铜权益资源量7,455.65万吨（yoy+1%），锌权益资源量939.27万吨（yoy-5%），钼权益资源量305.70万吨（yoy+1%），锂权益资源量1,346.59万吨LCE（yoy+11%）。
    铜矿、金矿重点项目持续推进，新能源项目加快建设，给予公司成长性。
    铜，未来两年复合增速10%左右：塞尔维亚佩吉铜金矿及博尔铜矿将于2025年完成技改，届时合计矿产铜30万吨/年产能；刚果（金）卡莫阿铜矿三期项目预计于2024年Q2建成投产，产能将提升至60万吨/年以上，并且50万吨/年阳极铜冶炼厂计划于2024年Q4建成投产；西藏巨龙二期改扩建项目获得核准，达产后矿产铜产能将达到30-35万吨/年；多宝山铜矿Ⅱ号矿体采矿工程有序推进，达产后产能或将提升至12万吨/年。
    金，未来两年复合增速15%左右：苏里南Rosebel主矿区、Saramacca矿区均已投产，达产后将形成10吨/年产金能力；波格拉金矿于2023年12月22日复产，达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益量约5吨；陇南紫金新建的金山金矿2,000吨/日采选工程已取得审查批复，目前已进入试生产阶段；萨瓦亚尔顿金矿项目建设加快推进，设计先露采后地采，预计露采建成达产后年均产金约3.3吨、地采建成达产后年均产金约2.4吨。
    锂，25年具备形成15万吨产能的潜力：3Q盐湖一期2万吨/年碳酸锂项目已基本建成，二期3万吨/年电池碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；拉果措盐湖一期形成2万吨/年氢氧化锂产能，一、二期全部建成投产达产后形成4-5万吨/年氢氧化锂产能；湖南湘源硬岩锂多金属矿一期30万吨/年采选系统已建成，二期500万吨/年采选系统有序推进，计划2025年二季度建成投产，达产后预期形成约3万吨/年当量碳酸锂产能。
    贵金属上行趋势不变，铜牛市基础依然坚实。对于黄金，中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，而随着去全球化的进一步演绎，央行购金将推升金价到新高度，公司作为黄金板块内资源优势突出标的有望充分受益。对于铜，需求结构变化的重要性被忽视，新能源的影响从边际已经转换为全局。中长期铜精矿短缺趋势难以改变，尤其是2025年以后，供应瓶颈尤为突出，铜具备长牛基石。
    盈利预测及投资建议：参考公司给予的2024-2025年产量规划，我们假设公司2024-2026年矿产金产量为75.8/90.0/93.7吨，矿产铜产量为111.3/118.8/120.8万吨，矿产铅锌产量为48.0/49.3/49.8万吨，假设2024-2026年金价510/520/530元/克，铜价7.0/7.1/7.2万元/吨，锌价2.1/2.2/2.3万元/吨，预计2024-2026年公司实现归母净利润260.18/323.12/361.69亿元，当前股价17.01元，对应PE为17/14/12X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济超预期波动、项目建设进度不及预期风险、地缘政治风险、金属价格波动超预期风险、研报使用信息更新不及时风险、模型测算误差风险等。

铜钴产能加速释放，跻身世界一流资源企业

洛阳钼业(603993)
    报告摘要
    公司是全球布局的综合性矿业资源龙头。公司管理层拥有多年的海内外投资并购经验，先后完成对TFM、KFM两大世界级铜钴矿项目以及IXM贸易公司的并购，当前公司已经形成了“矿山+贸易”发展模式，成为全球第一大钴生产商，全球领先的铜生产商，第二大铌生产商，领先的钨、钼生产商，亦是巴西第二大磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三，未来5年实现“上台阶”发展目标，初步进入全球一流矿业公司行列。
    铜：将资源优势转化为产量优势，成为全球领先的铜生产商。公司铜资源量3464万吨，KFM项目和TFM混合矿于23年先后建成投产，公司铜总产能达到54万吨以上，其中KFM已经实现超产，24年2月单月铜产量达到1.5万吨；TFM项目于24年3月达产。24年公司铜产量指引为52-57万吨，公司铜产量规模已经居于世界前列，未来5年实现年产铜金属80-100万金属吨，届时铜产量将超越Antofagasta（24年产量指引为67-71万吨）、Rio Tinto（24年产量指引为66-72万吨）、First Quantum Minerals（23年铜产量70.8万吨）等国际资源公司。
    钴：已成为全球第一大钴资源企业。2020年底公司收购KFM铜钴矿，钴资源量合计达到525万金属吨，超越嘉能可（钴资源量为396万金属吨）成为全球第一大钴资源企业。KFM项目于23年Q2投产并达产，从收购到完成项目建设仅耗时2年左右，开创了全球同类矿建最快速度。公司当前钴产能已经达到6.7万吨以上，未来5年将钴产量提升至9-10万吨，24年钴产量预计达到6.0-7.0万吨，嘉能可24年钴产量指引为3.5-4.0万吨，公司已经成为全球第一大钴生产企业。
    供需继续错配，铜价已然处于景气周期。中长期受铜矿资本开支影响，整体上未来三年铜有效供给释放空间有限。与此同时，市场低估了需求的回升——这不仅包括传统投资需求周期性恢复，更重要是新能源（风光车）需求占比已经达到10%附近，新能源需求拉动效应将不断扩大。
    钴价跌至历史底部，静待行业格局出清。MB钴（标准级）跌至13美元/磅左右，折扣系数跌至56-58%，已经跌至历史底部区间位置（2019年价格最低点为12.43美元/磅、2016年价格最低点为10.30美元/磅），未来2年仍处于刚果金铜钴、印尼镍钴项目产能释放期，供给过剩压力较大，但当前价格已经接近刚果金手抓矿成本，叠加供给格局相对集中，价格向下空间已然有限。
    盈利预测及投资建议：假设2024-2026年铜销量分别为60、60、65万吨，铜价分别为7.0、7.1、7.2万元/吨；钴销量分别为5.0、6.0、7.0万吨，钴价分别为12、12、12美元/磅，预计公司2024-2026年营业收入分别为1952.93、1968.43、2014.89亿元，对应归母净利润分别为105.61、114.63、127.01亿元，同比增长28%/9%/11%，按照2024年4月9日收盘1832亿市值计算，对应PE分别为17.3、16.0、14.4X。维持公司“买入”评级。
    风险提示事件：主营产品价格波动的风险、在建项目投产进度不及预期的风险、新能源汽车销量不及预期的风险、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

23年金舒喜集采落地，长效干扰素报产在即

凯因科技(688687)
    事项：
    公司公布2023年年报，实现收入14.12亿元（+21.73%），归母净利润1.17亿元（+39.71%），扣非后归母净利润1.23亿元（+124.62%）。公司业绩基本符合预期。
    公司公布2024年一季度报告，实现收入2.13亿元（+10.34%），归母净利润0.22亿元（+4.75%），扣非后归母净利润0.20亿元（-4.21%）。
    2023年度利润分配预案为：每10股派2.5元（含税）。
    平安观点：
    2023年公司扣非净利润大幅增长，24Q1暂受金舒喜集采拖累。2023年公司扣非净利润增速高于归母净利润，主要原因是当年收到政府补助较上年同期减少约3800万，体现出公司内生增长强劲。分板块来看，化学药品收入7.18亿元（+93%），其中核心产品凯力唯销量增长超200%；生物药品收入6.71亿元（-13%），主要是受核心产品金舒喜等集采影响。我们认为金舒喜集采对2024Q1业绩也会产生短期不利影响，但考虑到金舒喜整体降价温和，且拥有长达4年稳定价格周期，后续增速有望逐步恢复。在盈利能力方面，2023年呈现生物药下降，化学药上升的趋势。公司整体毛利率为83.55%（-3.05pp），主要原因是生物药毛利率高于化学药；净利率为9.72%（+2.77pp），主要得益于销售费用率和管理费用率的明显下降。
    培集成干扰素α-2注射液完成随访阶段，有望于24年Q2或Q3报NDA。公司核心在研项目培集成干扰素α-2注射液完成全部受试随访、出组，按照进度，我们预计该产品有望于2024年Q2或Q3报产。我国慢性乙肝患者达2000万-3000万人，乙肝功能性治愈市场空间大。其他在研产品方面，针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目和治疗带状疱疹的KW-051项目均处于2期临床阶段，2023年公司还获得2项临床批件。
    金舒喜集采落地，凯力唯高速放量，长效干扰素NDA在即，维持“推荐”评级。考虑到短期金舒喜等产品集采放量存在一定不确定性，我们将2024-2025年净利润预测调整至1.46亿、2.00亿元（原预测为1.70亿、2.28亿元），预计2026年公司净利润为2.68亿元，当前股价对应2024年PE为39倍，考虑到凯力唯高速放量和长效干扰素市场潜力，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）研发风险：公司核心研发项目存在失败或进度不及预期可能。2）产品放量不及预期：受集采等因素影响，公司产品放量存在不及预期可能。3）市场开拓风险：受政策、竞争格局等因素影响，公司核心产品市场开拓存在不及预期坑。

废弃物能源化加速推进，餐厨垃圾处理龙头一马当先

山高环能(000803)
    事件：公司发布2023年年度业绩预告，2023年公司归母净利润盈利区间为600万元-900万元，同比降89.41%-92.94%；2024年2月，国务院办公厅发布关于加快构建废弃物循环利用体系的意见，提出要推进废弃物能源化利用；3月，国家能源局综合司发布关于公示生物柴油推广应用试点的通知。
    1、废弃物循环利用产业发展加速推动，能源化利用为重要方向之一
    国务院《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》提出，到2025年，初步建成覆盖各领域、各环节的废弃物循环利用体系，主要废弃物循环利用取得积极进展。资源循环利用产业年产值达到5万亿元；到2030年，建成覆盖全面、运转高效、规范有序的废弃物循环利用体系，各类废弃物资源价值得到充分挖掘，再生材料在原材料供给中的占比进一步提升，废弃物循环利用水平总体居于世界前列。同时，《意见》在提高废弃物资源化和再利用水平中提出，要推进废弃物能源化利用，有序推进厨余垃圾处理设施建设，提升废弃油脂等厨余垃圾能源化、资源化利用水平。
    生物柴油及其原料油UCO是我国厨余垃圾能源化产品之——废弃油脂的主要应用方向。我国是全球以废弃油脂为原料的酯基生物柴油的主要出口国、也是全球生物柴油原料油UCO的主要供给国。长期以来，欧盟是我国此二产品的主要市场，而自22H2后，根据Argus数据，截至2024年3月底，欧洲对我国的需求仍然疲软。2023年底至今，国家能源局开始加速在我国国内推进生物柴油推广应用试点的工作。我们认为，此举或为我国生物柴油产业发展带来新的生机。
    2、公司是国内餐厨垃圾处理领先企业，也是国内UCO生产龙头
    截至23H1，公司已投资建设运营了济南、青岛、烟台、石家庄、太原、湘潭、武汉、兰州、大同等地区多个大型城市餐厨垃圾处理和资源化利用项目，形成了规模化的发展格局，运营产能已达4630吨/日，规模位居国内前茅。未来公司还将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模。在24年3月国家能源局综合司《关于公示生物柴油推广应用试点的通知》中，公司母公司山东高速集团名列牵头组织实施单位之一。我们认为，尽管公司目前未直接生产生物柴油，但由于公司布局了广泛的、且拥有在政府特许经营授权下的正规餐厨废弃油脂收运渠道，未来或有望率先分享国内生物柴油市场增长红利。
    3、盈利预测&投资建议：我们看好国内废弃物能源化相关产业政策向好趋势，而由于公司主要产品UCO价格下滑、负债增幅较大，我们下调公司业绩。预计23-25年，公司实现营收21.45/26.75/39.04亿元（23-24年前值：29.22/37.43亿元），归母净利润0.07/0.41/1.46亿元（23-24年前值：4.41/5.82亿元），对应PE分别为335/61/17x，调低评级为“持有”。
    风险提示：预告所载数据为未经审计，准确财务数据请以公司正式披露的年报为准；国内相关政策进展/餐厨项目进展/产能扩张不及预期；主要产品价格变动/国际贸易政策变化风险。

先进前驱体放量，拉动业绩正增长

南大光电(300346)
    事项：
    公司发布2023年年报，2023年实现营收17.03亿元，yoy+7.72%；实现归母净利润2.11亿元，yoy+13.26%；归母扣非净利润1.26亿元，yoy+0.23%。2023年利润分配预案：每10股派发现金红利0.35元（含税）。
    平安观点：
    前驱体材料销量高增带动公司业绩正增长。2023年，公司前驱体材料（含MO源）销量达208.92吨，yoy+62.22%，该业务营收达3.40亿元，yoy+17.86%，占总营收的19.93%，销售毛利率为39.9%，同比下降3.76个百分点。年报期内，公司向杜邦购买的先进硅前驱体专利中两项全球首创产品实现量产，先进半导体前驱体销售额首次破亿，成为公司2023年业绩增量主要来源。2023年公司特气销量为9403.98吨，yoy+1.34%，营收达12.31亿元，yoy+3.04%，占总营收的72.30%，销售毛利率为46.13%，同比下降2.75个百分点。特气业务中，依托关键产品磷烷的技术优势，以国内首创的混气鱼雷车供应模式，将磷烷混气打入光伏市场，带动氢类特气快速增长，年报期内，氢类特气版块（磷烷/砷烷）销售额同比增长超40%。
    高纯特气持续量增，多款光刻胶和前驱体产品将进入量产销售。1）子公司乌兰察布南大微电子规划新增7200吨/年三氟化氮、500吨/年六氟化钨等项目持续推进，整个项目预计2024年底建成，同时，淄博基地推进新产品六氟丁二烯成功试产。2）年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目和年产45吨半导体先进制程用前驱体产业化项目已完成建设并达到预定可使用状态。3）第三代半导体的关键产品低硅低氧三甲基铝逐步实现稳定量产，三甲基铟和三乙基镓进入海外头部客户在IGZO应用的验证测试。4）控股子公司宁波南大光电可实现从光刻胶原料到成品及配套材料的全部自主化，规划形成25吨/年的ArF光刻胶产线，目前研发的三款ArF光刻胶已在客户通过认证并实现销售，多款产品正在主要客户处认证。
    收购重要公司股权，进军更多高端材料。年报期内，公司收购奥盖尼克材料（苏州）63.87%股权，主要经营OLED材料研发和产业化；收购南大光电（淄博）剩余27.17%股权，使其变更为全资子公司，主要经营特气业务。
    积极落实子公司股权激励，凝聚核心人才。年报期内，公司的先进前驱体项目主体南大半导体公司完成增资扩股，三个员工持股平台共计103名员工积极认购新增股份，合计出资4,565万元，持股13.51%。同时，公司首个博士实验室创业公司孵化成功，奥盖尼克材料（苏州）有限公司于2023年5月正式成立，核心团队认购1,120万股，持股36.13%。
    投资建议：公司乌兰察布大规模三氟化氮等含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；多款光刻胶和先进前驱体产品有望实现量产销售，将成为业绩增量核心来源。同时，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求回暖、部分产品价格回升，电子特气和前驱体等材料需求有望上行。但结合公司2023年业绩表现，考虑到特气和前驱体产品价格和毛利水平均有所下调，调整2024-2025年归母净利润至2.63、3.51亿元（原值为3.26、4.10亿元），增加2026年归母净利润为4.21亿元，对应2024年4月9日收盘价PE为52.6、39.4和32.9倍，2024-2026年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

2023年年报点评：业绩稳健有韧性，高分红进一步加码

伟星新材(002372)
    核心观点
    收入降幅逐季收窄，投资收益增厚利润。2023年公司实现营收63.8亿元，同比-8.3%，归母净利润14.3亿元，同比+10.4%，扣非归母净利润12.8亿元，同比+0.5%，主因投资东鹏合立贡献投资收益1.87亿元，EPS为0.9元/股，并拟10派8元（含税）；其中Q4单季度实现营收26.3亿元，同比-5.7%，Q1-Q3分别同比-10.9%/-10.4%/-9.2%，收入降幅逐季收窄，归母净利润5.6亿元，同比+5.6%，扣非归母净利润4.3亿元，同比-19.4%。
    同心圆业务继续加快拓展，海外稳步推进良性发展。分产品看，2023年全年实现管道销量39.8万吨，同比+1.08%，其中PPR/PE/PVC分别实现收入29.9/15.3/9.0亿元，同比-8.97%/-14.17%/-18.07%，收入占比46.9%/24.0%/14.1%，毛利率分别为58.1%/34.3%/27.7%，同比+3.5pp/+3.7pp/+12.6pp，受需求疲弱叠加竞争加剧，管材产品收入均有不同程度下滑，但受益原材料成本回落，毛利率同比改善明显，同时继续加快拓展“同心圆”产业链，受益防水产品和捷流公司较快增长，及并购浙江可瑞和广州合信方园贡献，防水等其他产品收入9.1亿元，同比+35.3%，占比14.3%，毛利率34.2%，同比-3.1pp。分区域来看，国内聚焦核心市场并继续补足相对薄弱区域，华南市场收入同比+2.6%，海外市场稳步拓展，海外业务销售2.83亿元，同比+2.1%，其中自有品牌销售占比达70%以上。
    盈利水平同比改善，现金流依旧良好，高分红进一步提升。2023年综合毛利率44.3%，同比+4.6pp，其中Q4单季度44.9%，同比/环比+5.4pp/-3.1pp，期间费用率19.8%，同比+3.2pp，主因收入规模同比下降影响，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+2.5pp/+0.7pp/-0.3pp/+0.5pp。2023年实现经营性现金流净额13.7亿元，同比-10.3%，收现比和付现比分别为1.11和1.09，上年同比为1.08和1.01，截至年末货币资金31.7亿元，现金流整体依旧良好，在手现金相对充沛，同时2023年拟现金分红12.57亿元，分红率达87.8%，高分红比例进一步提升。
    风险提示：地产竣工不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨投资建议：深耕主业升级优势，高分红彰显长期投资价值，维持“买入”公司坚守高质量发展，深耕零售有韧性，品牌、渠道、服务持续升级巩固优势，同心圆打开成长空间，同时工程端深化转型稳健拓展，高比例分红彰显长期投资价值。考虑到整体需求恢复偏缓，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS为0.93/0.99/1.04元/股），对应PE为16.8/15.7/14.9x，维持“买入”评级。

价格下滑拖累营收，静待氨基酸景气复苏

梅花生物(600873)
    事件：公司4月9日发布一季报，实现营收64.87亿元，同比-6.67%，环比-10.34%；归母净利润7.52亿元，同比-6.13%，环比-26.33%。
    价格下滑小幅拖累营收，海外业务同比高增。收入端，24Q1营收下滑主因味精、黄原胶以及大原料副产品均价下滑。分产品，2401鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/其他（黄原胶、海藻糖）分别实现营收20.46/27.55/1.33/9.55/5.983亿元，同比-10.2%/+17.6%/-16.3%/-29.8%/-26.3%。销量方面，苏氨酸、黄原胶以及大原料副产品销量呈现增长；分地区，24Q1国内/国外营收40.07/24.79亿元，同比18.0%/+20.0%；利润端，24Q1年公司毛利率为19.33%，同比-0.51pct，环比下降3.84pcts.毛利率下滑主因黄原胶以及大原料副产品均价下降。
    24Q1行业价格承压，库存处于较低分位。据百川盈孚，24Q1苏氨酸/赖氨酸/味精/玉米蛋白粉/玉米市场均价为10.43/9.57/8182.96/4205.33/2373.35（元/吨），环比-15.06%/-7.89%/-9.71%/-15.72%/-9.83%。库存方面，截至4月5日，苏氨酸/赖氨酸/味精工厂库存分别为6300/10300/94670吨，处于远三年的37.4%、23.9%、38.2%分位。公司主营产品供需格局处于产业链较优位置，从而保障公司具备较强的议价权，公司业绩有望持续改善。
    预计公司24/25/26年归母净利润为32.29/38.30/42.49亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险：市场竞争加剧风险：需求不及预期风险。

盈利环比修复，光伏布局有望快速增长

上海艾录(301062)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收10.67亿元，同比-4.95%；归母净利润0.75亿元，同比-29.17%；基本每股收益0.19元。其中，公司第四季度单季实现营收3.06亿元，同比+9.4%；归母净利润0.24亿元，同比+3.13%。
    毛利率全年微增，费用率有所提升，净利率同比下滑。
    毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为23.57%，同比+0.11pct。其中，23Q4单季毛利率为25.59%，同比+3.3pct，环比+1.58pct。
    费用率方面，2023年，公司期间费用率为15.67%，同比+1.73pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.43%/7.89%/3.71%/1.65%，同比分别变动+0.21pct/+0.54pct/+0.18pct/+0.81pct。
    净利率方面，2023年，公司净利率为6.47%，同比-2.88pct。其中，23Q4单季公司净利率为6.94%，同比-1.1pct，环比+0.68pct。
    工业用纸包装推进客户拓展，产能布局支撑业绩增长。2023年，公司工业用纸包装业务实现营收7.71亿元，同比+3.09%。未来公司将持续拓展新客户实现增量，并跟随存量客户增长，在长期合作中通过综合优势实现客户采购份额的提升。同时，公司投资进行产能扩张，规划3.66亿条工业用纸包装袋产能，未来释放将支撑业绩增长。
    复合塑料包装静待奶酪棒需求修复，盈利能力有望逐渐改善。2023年，公司复合塑料包装业务实现营收1.67亿元，同比-32.86%，主要是因为：终端奶酪棒市场单价较高，受到消费力下降影响，进而导致公司订单量下滑。展望未来，奶酪棒短期需求将自底部持续修复，中长期将充分受益于奶酪行业渗透率和人均消费提升。此外，订单下降导致固定成本分摊增加，2023年复合塑料包装毛利率降至20.86%，同比-7.96pct，未来伴随订单恢复，盈利能力有望持续改善。
    战略布局光伏新质生产力，空间广阔有望快速增长。公司基于现有资源能力切入光伏背板膜、复合材料边框领域，并同尚德电力签订战略合作，产能落地有望获取大额订单。据CPIA统计数据，2023年，全球光伏新增装机达到390GW，同比增长69.57%，预计2028年保守/乐观情况下将分别达到487/562GW，5年CAGR分别为4.54%/7.58%。
    投资建议：公司深耕工业用纸包装，产能释放支撑扩张，复合塑料包装底部持续向好，战略布局光伏新质生产力，未来有望实现快速成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元，对应PE为33X/24X/16X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险、下游需求不及预期的风险、新业务销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

2023年年报点评：经纪自营双轮驱动，国际业务实现差异化竞争

中国银河(601881)
    2023年年报概况:中国银河2023年实现营业收入336.44亿元，同比+0.01%；实现归母净利润78.79亿元，同比+1.43%；基本每股收益0.67元，同比-4.29%；加权平均净资产收益率7.52%，同比-0.70个百分点。2023年拟10派2.20元（含税）。
    点评：1.2023年公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.发力高净值客群，经纪业务保持行业领先，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.56%。3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额创历史最佳，合并口径投行业务手续费净收入同比-19.77%。4.券商资管结构进一步优化，固收品牌特色更加凸显，合并口径资管业务手续费净收入同比+3.63%。5.固收投资稳健增长，大力拓展基于客需的创新类投资交易业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+36.93%。6.两融及股票质押规模双升，合并口径利息净收入同比-19.37%。7.国际业务保持在东南亚核心市场的领先地位，营业收入同比+11.28%。
    投资建议:报告期内公司发力高净值客户，买方投顾能力进一步提升；以客需业务为抓手推动投资业务提质增效，投资收益（含公允价值变动）明显回暖；国际业务实现差异化竞争，营收稳健增长。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在监管扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.63元、0.72元，BVPS分别为9.58元、10.06元，按4月8日收盘价11.53元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

业绩略超预期，核心竞争力不断增强

中控技术(688777)
    投资要点
    事件：2024年04月09日，公司发布2023年年度报告。
    2023年Q4，公司实现营业收入29.41亿元，同比增长22.68%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长26.22%；实现扣非后归母净利润3.78亿元，同比增长19.29%。2023年全年，公司实现营业收入86.20亿元，同比增长30.13%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长38.08%；实现归母净利润9.47亿元，同比增长38.72%。
    业绩维持高增速，毛利率环比持续回升：
    从公司营收季节性来看，第四季度通常是营收高点；2023年Q4公司营收额创历史新高，同比增长22.68%，维持了较高的增长态势。
    2023年全年，公司业绩维持高增速，其中营收同比增长30.13%，归母净利润同比增长38.08%。2023年，公司业绩的高增速得益于下游重点行业维持较快增长，冶金行业收入增长62.87%，能源行业收入增长34.70%，石化行业收入增长28.95%，化工行业收入增长23.70%，为公司业绩稳健增长提供了有力支撑。
    2023年公司净利率为13.03%，同比提升0.84pct，盈利能力有所增强。其中，2023Q4公司整体毛利率为34.03%，环比增长0.79pct，实现连续两个季度增长。
    分产品来看，2023年公司核心产品稳中有增。智能制造解决方案实现营收49.56亿元，同比增长13.51%；工业软件实现营收7.03亿元，同比增长11.23%；自动化仪表实现收入6.21亿元，同比增长80.00%。此外，公司S2B业务快速放量，由8.74亿元提升至18.97亿元，同比增长117.05%，未来公司S2B业务毛利率有望进一步优化，有助于公司业绩持续成长。
    保持高强度研发投入，财务费用对业绩有所提振：
    2023年，公司费控能力持续提升，销售管理费用率实现14.37%，同比下降0.72pct。公司重视AI、大数据等新技术方向，构建“AI+数据”核心竞争力；积极搭建研发人才体系，2023年底公司研发人员为2219人，占公司员工总数的34.28%，同比增加6.07%。此外，公司继续保持高强度研发投入，2023年研发费用实现9.08亿元，同比增长31.13%。
    2023年公司财务费用为-2.05亿元（2022年为0.04亿元），主要由汇兑收益、利息收入增加所致，其中2023年公司利息收入为1.21亿元，汇兑损益为1.21亿元。
    核心产品竞争力不断提升，其中OTS产品首次跃升至国内第一：
    2023年公司提出流程工业智能工厂新模式，实施应用了4000多套“1+2+N”解决方案。核心产品方面，2023年公司DCS国内市占率达37.8%，连续13年蝉联国内市场第一；SIS国内市占率达33.7%，连续2年蝉联国内市场第一；APC国内市占率达28.3%，连续5年蝉联国内市场第一；流程MES国内市占率达20.7%，连续2年蝉联国内市场第一；OTS国内市占率达14%，首次位居国内市场第一。
    全球化战略加速推进，海外收入或成2024业绩新亮点：
    2023年公司续加速开拓国际化业务，以中控国际运营公司为海外运营总部，着力部署东南亚、南亚、中东、非洲、欧洲、中亚、日本、美洲等海外地区。2023年公司新签海外合同近10亿元，2024年公司有望持续突破海外高端客户，维持海外业务告诉增长，有望成为公司业绩新亮点。
    维持“增持”评级。公司是国内流程工业智能制造解决方案龙头，2024年业绩有望维持较高增长；海外市场打开增长空间，“数字经济+工业”塑造长期发展逻辑。考虑到宏观环境因素，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为13.20亿元（前值为14.36亿元）、16.77亿元（前值为19.27亿元）、21.57亿元，对应PE分别为26.84、21.13、16.42倍，维持“增持”评级。
    风险提示：高端产品发展不及预期、海外市场拓展不及预期、产品毛利率下滑的风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。

公司信息更新报告：2023年业绩稳步提升，新能源领域持续突破

斯达半导(603290)
    2023年业绩稳步增长，Q4毛利率明显提升，维持“买入”评级
    2023年公司实现营收36.63亿元，同比+35.39%；归母净利润9.11亿元，同比+11.36%；扣非净利润8.86亿元，同比+16.25%；毛利率37.51%，同比-2.8pcts；2023Q4单季度实现营收10.44亿元，同比+25.62%，环比+12.2%；归母净利润2.52亿元，同比+10.92%，环比+10.53%；扣非归母净利润2.56亿元，同比+18%，环比+16.86%；毛利率40.47%，同比+1.91pcts，环比+3.88pcts。公司各项业务稳步推进，营收、业绩增长稳健，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测11.72/14.41亿元并新增2026年业绩预测17.85亿元，对应EPS为6.86/8.43/10.44元，当前股价对应PE为22.3/18.2/14.7倍。随着行业周期回暖和公司产品竞争力不断加强，公司业绩有望持续提升，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    多领域稳步增长，新能源、家电领域比重持续提升
    分下游看，2023年公司新能源行业营收21.56亿元，同比+48.09%，营收占比58.9%，同比+5.0pcts；工控和电源行业营收12.79亿元，同比+15.64%，营收占比34.9%，同比-6.0pcts；变频白色家电及其他行业营收2.03亿元，同比+69.48%，营收占比5.5%，同比+1.1pcts。整体来看，公司在各细分领域均实现稳步增长，其中新能源、变频白色家电及其他行业增速较快，营收同比高增，占营收比重亦明显提升。
    各业务持续推进，未来成长动能充足
    分产品看，IGBT方面，2023年公司应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源车；同时，公司在车用空调，充电桩等器件领域份额也正持续提高；此外，公司750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V模块新增多个800车型项目定点，将对未来增长提供持续动力；SiC MOSFET方面，应用于主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车，同时新增多个800V项目定点，成长动能充足；此外，公司自主的车规级SiC MOSFET芯片在多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货，后续有望持续放量。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

2023年报点评：短期调整过渡，期待旺季改善

李子园(605337)
    核心观点：
    事件：4月9日，公司发布公告，2023年全年实现营收14.1亿元（同比+0.6%，下同），归母净利润2.4亿元（+7.2%），扣非归母净利润2.2亿元（+16.7%）。折合23Q4实现收入3.4亿元（+0.2%），归母净利润0.5亿元（-27.3%），扣非归母净利润0.4亿元（-26.6%）。
    动销偏弱叠加渠道结构变化，23Q4仍在调整过渡期。23Q4收入端增速环比略有放缓，预计主要系：1）宏观需求复苏节奏偏慢叠加液奶促销持续对终端动销形成冲击；2）零食折扣店兴起导致部分渠道需求被分流。分产品看，23Q4含乳饮料/其他饮料收入分别为3.3/0.1亿元，分别同比+0.4%/-8.6%，主业乳饮料所受冲击相对更小。分区域看，23Q4华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商收入分别为1.7/0.6/0.7/0.07/0.2/0.03/0.02/0.1亿元，分别同比-0.8%/+5.9%/-6.3%/+35.0%/+8.9%/-28.5%/+37.2%/+1.6%，核心市场华东表现疲弱，新兴市场华北与西北实现较快增长。渠道下沉，23Q4末经销商数量为2585家，环比三季度末增长0.2%，新兴市场北方地区经销商数量略有波动，但华东、华中与西南市场实现环比增长。
    营销费用投放力度较大，23Q4净利率有所下滑。毛利率：23Q4为34.2%，同比-1.3pcts，预计主要系产能利用率下降导致单位制造费用增加，以及白糖等原材料与能源价格上涨所致。销售费用率：23Q4为14.9%，同比+4.2pcts，主要归因于公司开启品牌升级活动，在线上广告、线下地推宣传方面投入较多费用，此外22Q4提价过渡费用在年末冲回导致销售费用率基数偏低。管理费用率：23Q4为5.0%，同比+0.3pcts，保持相对平稳。归母净利率：23Q4为14.0%，同比-5.3pcts，主要系毛利率下滑叠加销售费用率增幅较大所致。
    期待2024年旺季改善，长期关注品牌焕新与渠道变革。短期看，预计24Q1业绩有望实现平稳过渡，建议关注24Q2旺季渠道变革进展与营销端的催化。长期看，1）品类维度，公司甜牛奶经过多年培育已成长为十亿级单品，对标头部品牌仍有较大增长空间；2）渠道维度，公司计划针对不同渠道类型推出不同规格产品，传统优势渠道继续下沉与裂变（分为流通渠道+早餐渠道+小餐饮渠道），新渠道亦积极布局，通过无蔗糖等产品布局现代渠道，通过定制产品布局零食折扣店，同时推出气泡奶新品布局餐饮渠道；3）品牌维度，公司与华与华合作，通过打造“李子园同学”logo以实现品牌年轻化，同时积极开展“腾讯音乐甜美女生大赛”线下活动，长期来看品牌升级红利或逐渐释放。
    投资建议：引入2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元，分别同比+18.3%/18.8%/15.5%，PE为19/16/14X，考虑到新战略计划的实施叠加员工持股计划有利于激发团队积极性，维持“推荐”评级。
    风险提示：动销恢复不及预期的风险，渠道下沉不及预期的风险，新品表现不及预期的风险，食品安全风险。

公司点评报告：硅烷气量价齐升，全年业绩表现靓丽

硅烷科技(838402)
    事件：公司公布2023年年度报告，2023年年度公司实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。实现归属母公司股东的净利润3.08亿元，同比增长62.98%，扣非后的归母净利润2.82亿元，同比增长51.77%，基本每股收益0.95元。
    投资要点：
    硅烷气量价齐升，2023年业绩表现靓丽。公司是我国硅烷气细分行业主要供应商之一，主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售，主要产品为氢气（工业氢、高纯氢）与电子级硅烷气，下游应用行业包括光伏、显示面板及半导体行业。受益于光伏行业快速发展、需求旺盛，带动公司硅烷气产量和价格同比明显提升。根据公司问询函回复，2023年前三季度公司硅烷气平均售价为24.44万元/吨，与2022年全年平均售价相比提升25.20%。2023年全年硅烷气生产2200吨，同比增长20.87%。在硅烷气量价齐升的影响下，公司全年实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。
    全年费控平稳，公司盈利能力提升显著。从盈利能力上来看，2023年公司综合毛利率为39.06%，较去年同期增加7.15pct。硅烷气销售价格上行叠加公司硅烷气销售占比提高两方面因素下，公司毛利率有较大幅度提升。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.27%/5.66%/1.21%/2.83%，较去年同期分别-0.01/+0.21/-0.22/+1.85pct。销售、管理、财务费用率合计7.14%，较去年同期减少-0.02pct。在盈利能力提升和整体费用率控制平稳的影响下，公司实现扣非后的归母净利润2.82亿元，同比增长51.77%，综合净利率为27.5%，较去年同期增加7.65pct。
    多领域驱动硅烷气市场需求增长。光伏领域：根据CPIA光伏产业发展路线图，随着N型电池生产成本降低和良率提升，技术路线转变带动硅烷气的用量增幅将超过50%，即生产1GW的TOPCon电池所需的电子级硅烷气将超过24吨；显示面板领域：显示面板产业国产集中度逐步提高，新能源汽车市场景气度提升拉动车载屏幕需求推动硅烷气需求增长；硅碳负极：硅碳负极能量密度高，是下一代锂电池负极材料。随着配套产业链的逐步成熟和产品性价比的提升，硅碳负极材料电池渗透率不断提高，拉动硅烷气需求。根据公司问询函回复，预计到2025年相应的硅烷气需求量达1.42万吨；电子级多晶硅：随着我国企业逐步具备规模化生产电子级多晶硅的能力，实现国产替代，带动对硅烷气需求若2025年我国电子级多晶硅的国产化率达到70%，将产生9100吨的电子级硅烷气需求。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为12.88/14.16/14.87亿元，归母净利润为3.42/3.75/3.93亿元，对应的EPS为1.05/1.15/1.21元，对应PE为14.23/12.97/12.38倍。考虑到硅烷气行业的高景气度，以及硅基负极材料等下游新型应用领域的不断涌现，公司气体产品需求或持续增加，首次覆盖我们给予“增持”评级。
    风险提示：硅烷气销售价格下行，行业竞争加剧，研发不及预期，客户过于集中

2023年年报点评：中性业务及固收投资双轮驱动，业绩表现优于行业

招商证券(600999)
    2023年年报概况:招商证券2023年实现营业收入198.21亿元，同比+3.13%；实现归母净利润87.64亿元，同比+8.60%；基本每股收益0.94元，同比+9.30%；加权平均净资产收益率7.91%，同比+0.37个百分点。2023年拟10派2.52元（含税）。
    点评：1.2023年公司利息净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入占比出现下降。2.股基交易量随市小幅下滑但份额再创历史新高，代销保有规模保持持续增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-14.16%。3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额同比回升，合并口径投行业务手续费净收入同比-6.53%。4.券商资管规模与净收入双降，公募基金业务收入贡献小幅下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-13.99%。5.持续发展中性投资业务，固收投资收益率显著跑赢基准指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+21.94%。6.两融余额及股票质押规模同比均出现小幅回升，合并口径利息净收入同比+8.20%。
    投资建议:报告期内公司股基交易量市场份额、财富管理AUM续创历史新高；中性业务及固收投资双轮驱动投资收益（含公允价值变动）实现改善；公募基金业务虽有小幅回落但整体利润贡献依然行业领先；公司顶住市场下行压力，整体经营业绩表现优于行业。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在监管扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.86元、0.96元，BVPS分别为12.96元、13.70元，按4月8日收盘价13.90元计算，对应P/B分别为1.07倍、1.01倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

金价上行推升公司业绩，战略规划逐步落地打开未来增长空间

银泰黄金(000975)
    投资要点
    事件：银泰黄金发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入81.06亿元，同比降3.29%，实现归母净利润14.24亿元，同比增26.79%，实现扣非归母净利润14.11亿元，同比增37.21%。单季度来看，2023年Q4，公司实现营业收入10.11亿元，同比降48.15%，环比降59.94%，实现归母净利润3.06亿元，同比增58.29%，环比降20.27%，季节性产销淡季使公司Q4盈利环比略有回落，但同比维持高增。
    报告期内，主营产品量价齐升，推动公司业绩增长。
    从量方面来看，报告期内，公司合质金产量7.01吨（yoy-0.71%），销量7.34吨（yoy+6.53%）；矿产银产量193.00吨（yoy+1.18%），销量194.63吨（yoy+7.61%），铅精矿产量9,494.45吨（yoy-19.44%），销量9,475.61吨（yoy-15.77%）；锌精矿产量16,502.17吨（yoy-6.73%），销量17,837.76吨（yoy+17.96%）。2023年，公司在保障三级矿量平衡基础上，内部挖潜，提高设备运转率，提高年处理矿量，其中青海大柴旦与玉龙矿业选矿量同比增26.59%与7.93%。
    从价方面来看，2023年，SHFE黄金均价为450.35元/克（yoy+14.71%），SHFE白银均价为5,578.50元/千克（yoy+17.67%），SHFE铅均价15,768.57元/吨（yoy+3.08%），SHFE锌均价为21,488.16元/吨（yoy-13.74%）。
    从成本方面来看，报告期内，公司合并摊销后的矿产金单位成本为176.42元/克（yoy+5.30%），矿产银成本为2.34元/克（yoy+27.87%），铅精粉成本为8,022.34元/吨（yoy+18.14%），锌精粉成本为7,777.03元/吨（yoy-8.76%）。
    期间费用率有所抬升。2023年公司期间费用率为4.69%，较去年同期增加0.49pcts，具体来看：1）由于仓储费同比降79.83%至0.002亿元，销售费用同比下降26.66%至0.02亿元，销售费用率由0.04%→0.03%，下降0.01pcts；2）由于职工薪酬同比增18.66%至1.89亿元，管理费用同比增加17.79%至3.66亿元，管理费用率由3.71%→4.52%，增加0.81pcts；3）公司2023年财务费用共计0.05亿元，同比降85.87%，财务费用率由0.46%→0.07%，减少0.39pcts。
    拟收购Osino公司100%股权，布局纳米比亚金矿，打开未来增长空间。2024年2月，公司公告拟以3.68亿加元收购Osino公司100%股权，其核心资产为纳米比亚Twin Hills金矿采矿权，拥有黄金资源量99.21吨，平均品位1.09克/吨，储量66.86吨，品位1.04克/吨；另外，Osino公司还拥有Ondundu金矿探矿权，拥有黄金资源量27.99吨，品位1.13克/吨。根据公告披露，该项目在2024年7月启动项目建设，并于2026年投产，预计平均年产黄金约5.04吨，全维持成本为1011美元/盎司。完成交易后，公司黄金资源量以及盈利能力或将进一步提升。
    重点项目持续推进，战略规划不断落地。
    1）青海大柴旦：截至2023年报披露日，青龙沟金矿的采矿权证，细晶沟金矿（新立）采矿权已经完成审查，“探转采”完成后，细晶沟金矿、青龙沟金矿的矿石处理能力将分别为60万吨/年、80万吨/年。
    2）黑河洛克：公司已收购黑河洛克现有采矿权周边的探矿权，黄金资源接续工作稳步进行。
    3）华盛金矿：资源评审备案有序推进，地表开采完成后，预计金矿深部或具备较强增储潜力。截至2023年底，华盛金矿拥有黄金资源量146.66吨，品位3.22克/吨，储量78.67吨，品位3.62克/吨。
    贵金属上行趋势不变。中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，而随着去全球化的进一步演绎，央行购金将推升金价到新高度。随着金价β行情的展开，公司作为板块内高成长性的标的有望充分受益。
    盈利预测及投资建议：我们假设公司黄金产量为8.5/12.5/15.0吨，上调2024-2026年金价假设为510/520/530元/克，预计公司2024-2026年实现归母净利润为18.30/24.98/28.95亿元（之前预计2024-2025年归母净利润为17.09/19.83亿元），目前股价18.34元，对应PE分别为28/20/18X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济政策波动风险、项目建设不及预期风险、金属价格波动超预期风险、生产安全检查力度超预期风险、收购进度不及预期风险、研报使用信息更新不及时风险等。

23年业绩稳步复苏，维持70%高分红率

粤高速A(000429)
    事件：
    2023年，公司全年实现营收48.79亿元，同比增长17.04%，实现归母净利润16.34亿元，同比增长28.01%。2023年公司计提信用减值损失1.23亿元，主因广佛公司对代垫的管养支出全额计提减值准备。2023年公司分红派息资金为11.44亿元，每10股派发现金股利5.47元，分红率为70%。
    受益于车流量复苏，公路运输收入同比增长17.5%
    2023年公司实现通行费收入48.11亿元，同比增长17.46%，公司控股路产佛开高速/广珠东高速/广惠高速分别实现收入15.21/11.57/21.32亿元，分别同比增长17.38%/28.15%/16.45%。参股路产中除江中高速受改扩建及分流影响外其余路产通行费收入均实现正增长，带动投资收益同比增加22.57%。目前广珠东高速正在进行改扩建工作，截至2023年底累计投入资金16.48亿元，项目进度约为12%，广惠高速进入改扩建工程前期工作。看好完工后主力路产有效延长收费经营期，通行能力有望得到充分释放。
    优秀成本管控推动毛利率同比改善
    2023年公司营业成本为17.41亿元，同比增长9.74%，其中折旧摊销成本/付现成本分别为11.38亿元和5.70亿元，同比增长11.13%/8.37%，2023年公司整体毛利率为64.32%，同比提升2.36pct。分路产来看，佛开高速/广珠东高速/广惠高速毛利率分别为60.29%/66.24%/66.55%，同比变动9.56/6.74/-0.29pct，路产毛利率均维持在较高水平。
    公司保持高分红政策，股息率具有明显优势
    公司发布《未来三年股东回报规划（2024年度—2026年度）》，2024-2026年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归母净利润的70%。假设2024年公司分红率为70%，以3月18日收盘价9.72元为基准，测算2024年公司股息率约为5.9%，具备显著的股息率优势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.88/51.29/52.11亿元，同比增速分别为2.23%/2.83%/1.60%；归母净利润分别为17.10/17.96/18.64亿元，同比增速分别为4.64%/5.07%/3.79%；3年CAGR为4.50%，EPS分别为0.82/0.86/0.89元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持高分红政策，参照可比公司估值，我们给予公司2024年13倍PE，目标价10.66元。维持为“增持”评级。
    风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。
   

主要品种增长良好，盈利能力持续提升

济川药业(600566)
    2024年4月9日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入96.5亿元（同比+7.32%），归母净利润28.2亿元（同比+30.04%），扣非归母净利润26.92亿元（同比+32.72%）。
    单季度看，公司2023年Q4实现收入31.2亿元（同比+0.49%），归母净利润8.79亿元（同比+51.84%），扣非归母净利润8.64亿元（同比+48.48%）。
    经营分析
    工业商业均平稳增长，主要品种表现良好。2023年公司工业实现收入92.8亿元，同比+7.56%；商业实现收入3.6亿元，同比+2.66%。2023年公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加，清热解毒类和儿科类业务表现良好，其中清热解毒类业务实现收入33.8亿元，同比+17.68%，儿科类业务实现收入27.4亿元，同比+13.01%。
    销售费用率下降明显，盈利能力持续提升。2023年公司销售费用率为41.50%，同比-4.22pct，管理费用率为3.86%，同比-0.19pct，研发费用率为4.81%，同比-1.34pct。销售费用率下降明显，促进公司盈利能力提升，2023年公司净利率为29.28%，同比+5.14pct，毛利率为81.52%，同比-1.39pct。
    BD取得良好进展，有望贡献业绩增量。2023年8月6日，公司发布公告，全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，公司获得在中国大陆地区对征祥医药自主研发的ZX-7101A约定适应症的独家推广权益。2024年2月8日，ZX-7101A的上市申请已获国家药品监督管理局药品审评中心正式受理，用于成人无并发症的单纯性流感的治疗。若该产品后续顺利上市推广，有望为公司带来业绩增量。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司长期发展前景，基于发展现状，下调24-25年收入预测，24-25年收入原预测值为110.18/124.32亿元，现预计24-26年收入分别为99.01/112.99/122.60亿元，分别同比增长2.6%/14.1%/8.5%；上调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为27.91/32.15亿元，现预计24-26年归母净利润为30.29/34.92/38.42亿元，同比增长7.3%/15.3%/10.0%，EPS为3.29/3.79/4.17元，现价对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。

产品力强+出口持续突破，24年3月销量同比稳增

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件：公司发布2024年3月产销快报，3月公司总销量25.9w，同比+5.7%，环比+69.6%。其中，公司自主品牌新能源销量5.3w（同比+47.5%，环比+128.2%）。
    自主新能源产品力强+出口逻辑强兑现，带动24年3月销量持续增长
    3月公司总销量25.9w，同比+5.7%，环比+69.6%。1-3月公司累计销量69.2w（同比+13.9%，环比+59.8%），其中自主品牌销量58.88w（同比+13.6%）、自主乘用车销量43.73w（同比+10.4%）、自主品牌海外销量10.90w（同比+80.1%）。新能源车型方面，公司自主品牌新能源3月销量5.3w，同比+47.5%，环比+128.2%。
    三大新能源品牌产品力持续提升，带动出口销量高增
    三大新能源产品布局完善，持续出口优质车型。24Q1，出口带动下自主新能源合计销量达12.9w，同比+52.4%。产品布局来看，启源+深蓝+阿维塔三大新能源品牌构造了完善且丰富的产品谱系，针对不同类型消费群体覆盖纯电&插混的新能源品类，启源主力车型包括A07、A05、Q05，深蓝主力车型包括SL03、S7，阿维塔主力车型包括E11、E12。3月18日，深蓝G318正式发布亮相；3月29日，阿维塔12的24款焕新上市（26.58w起售价），外观+智驾+安全全面升级并给予限时优惠政策，新能源产品力持续提升，有望带动销量再上新高。出口来看，公司持续拓展走量车型销往海外。3月25日，公司在曼谷国际车展上市了全新产品Lumin（糯玉米）、深蓝S07和L07新增续航版本，并展出了重磅产品CD701和阿维塔11，海外出口量有望保持高速增长。
    深蓝将与华为开启Hi模式合作，智能化进程全面加速
    华为深度赋能下，公司智能化产品节奏有望加速。2023年11月25日，长安汽车与华为在深圳签署了《投资合作备忘录》，华为拟将智能汽车解决方案业务的核心技术和资源整合至新公司，长安及关联方将投资该公司，持股比例不超过40%。24年3月，中国电动汽车百人会论坛上，余承东表示深蓝汽车未来将采用华为HI模式，这也明确了阿维塔和深蓝品牌与华为未来的合作模式。随着行业智能化进程加速，受益于华为合资公司深度赋能+Hi模式合作，公司有望引领智能化时代浪潮。
    盈利预测：根据公司车型销量跟踪与新车发布进展，调整营收与利润预期。营收端，预计公司23-25年依次为1506.5亿元、2178.9亿元、2770.3亿元，同比增速依次为24%、45%、27%。归母净利润端，预计23年从90.2调整至82.2亿元，24年从120.2调整至92.1亿元，25年从150.1调整至113.9亿元，同比增速依次为5%、12%、24%，对应PE21.5X、19.2X、15.5X，维持“买入”评级。
    风险提示事件：供给端芯片短缺影响新车产能、行业周期属性弱化、单款车型依赖度相对较高等风险等

2023年报点评：行业需求稳定盈利稳健，大规模设备更新有望催化水表、燃气表更新需求

新天科技(300259)
    投资要点：
    新天科技(300259.SZ)发布2023年全年业绩报告。公司实现营业收入10.86亿元，同比下降3.15%，归母净利润为2.14亿元，同比下降12.92%。
    行业需求稳定公司盈利稳健，智慧水务、热力等业务增长较快
    公司2023年报实现实现营业收入10.86亿元，同比下降3.15%，归母净利润为2.14亿元，同比下降12.92%；扣非净利润2.21亿元，同比下滑11.79%。
    2023年分业务看：公司智能水表及系统实现营收4.37亿元，同比下降7.5%，占营业收入比例为40.23%；工商业智能流量计实现营收2.93亿元，同比下降5.52%，占营收26.93%；智能燃气表及系统实现营收1.99亿元，同比增长0.87%，占营收18.29%；智慧水务、智慧节水、智慧热力等新业务实现营收1.58亿，同比增长10.89%，占营收14.55%。
    盈利能力相对稳定，水表毛利率小幅下滑，工商业流量计、燃气表毛利率明显上升
    2023年公司毛利率为44.59%、同比上升0.57个百分点；净利率为19.68%，同比下降2.21个百分点；扣非净利率20.33%，同比下滑2个百分点。净利率下滑较多的主要原因有公司四项费用率分别有所上升。
    2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.3%、5.72%、8.45%、-1.11%，同比分别上升了1.11、1.25、0.77、0.72个百分点。
    分业务看：2023年公司智能水表业务毛利率40.11%，同比下降了1.85个百分点；工商业流量计毛利率61.57%，同比上升3.23个百分点；智能燃气表毛利率23.73%，同比上升了3.08个百分点。
    公司2023年共计销售智能计量表3212007台，同比基本持平去年。
    公司工商业流量计业务毛利率较高，主要经营主体是公司并购的上海肯特仪表股份有限公司，2023年实现营业收入2.94亿，归母净利润1.04亿，是公司重要的利润构成。
    数字经济推动水表、燃气表等智能化升级，需求稳健可持续增长
    智慧水务、智慧燃气、智慧热力、智慧农业作为推动我国智慧城市建设和数字乡村建设的基础，随着数字经济以及数字中国建设的大力发展，能源、水利、市政基础设施、农业生产经营的数字化转型将会提档加速，为公司相关产品带来更大的发展机遇。根据智研咨询整理，我国智能水表的市场渗透率2008年至2021年期间连年提升，2008年智能水表市场渗透率仅8.1%，2021年智能水表市场渗透率已上升至40%以上。随着新型城镇化、智慧城市、海绵城市、节水型城市及城乡供水一体化的建设，未来智能水表将会深入覆盖更多居民用户。根据智研咨询《2020-2026年中国智能水表市场深度调查与投资前景分析报告》，预计2022年我国智能水表市场销售量为5000万台，2026年我国智能水表市场销售量预计约7000万台，智能水表市场需求前景广阔。
    近年来，随着我国天然气消费量的整体上升趋势，推动了智能燃气表行业的健康发展。同时，伴随着近年来燃气安全事故的时有发生，天然气行业的安全性提升到了新的高度，安全用气理念深入人心，使得智能化成为时代趋势，智能燃气表作为燃气运营管理的重要组成部分，近年来，在智慧城市建设、物联网时代背景下，智能燃气表市场的规模在不断提升。根据智研咨询统计，2015年-2021年我国智能燃气表年市场规模由40亿已提升至87.61亿元，预计2024年中国智能燃气表市场规模达到100亿元，到2028年将增长至119.23亿元。
    公司所处的行业智能水表、智能燃气表、智慧业务（水务、节水、热力）等均属于公用事业行业应用，需求相对稳健增长，周期性较小，同时受益数字经济及智能化改造，智能水表、燃气表等新产品结构逐步提升，龙头市场份额不断集中，给行业龙头带来了可持续的增长空间。
    国务院推动大规模设备更新，有望带动居民、工商业水表、燃气表新一轮老旧更换需求
    2024年3月13日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出，要加快建筑和市政基础设施领域设备更新。围绕建设新型城镇化，结合推进城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、城市生命线工程等为重点，分类推进更新改造。推进各地自来水厂及加压调蓄供水设施设备升级改造。有序推进供热计量改造，持续推进供热设施设备更新改造。持续实施燃气等老化管道更新改造。推动地下管网、窨井盖等城市生命线工程配套物联智能感知设备建设。上述政策的出台，为公司智慧水务、智能水表、电磁流量计、智能热量表以及智能燃气表等产品带来了新的发展机遇。
    2024年4月8日住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》。方案要求，到2027年，对技术落后、不满足有关标准规范、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。方案提出十项重点任务：住宅老旧电梯更新、既有住宅加装电梯、供水设施设备更新、污水处理设施设备更新、供热设施设备更新、液化石油气充装站标准化更新建设、城市生命线工程建设、环卫设施设备更新、建筑施工设备、建筑节能改造。明确了中央预算内投资、中央财政补助、税收优惠、再贷款贴息等配套支持政策，强调实施标准提升行动，加快更新淘汰建筑和市政基础设施领域老旧高耗能等不达标设备。
    大规模设备更新重点提到了城市基础设备更新，包括供电、供水、供热、供气等更新改造。政策持续推动下有望带动居民、工商业水表、燃气表进行新一轮更新换代，加速智能化渗透，对行业需求有明细催化。公司作为国内智能水表龙头企业充分受益。
    公司盈利稳健，分红意愿较强，分红比例和股息率较高
    公司主要从事公用事业水表、燃气表、智慧水务等业务，行业需求稳定，周期性较小，盈利能力较强，因此具有较强的持续分红能力。公司近年持续加大分红比例，每年有两次分红窗口，2020-2022年报分红比例分别为27.76%、42.45%、47.01%，每股分红（含税）分别为0.09、0.15、0.15元，按照公司4月8日收盘价3.34元计算，股息率分别为2.69%、4.49%、4.49%。2023年报披露分红每10股分红0.7元。公司盈利能力稳定，分红意愿较高，股息率较高，具有较好的投资价值。
    盈利预测与估值
    公司是国内智能水表龙头企业，同时布局智能燃气表、智慧业务（水务、热力、节水），未来具有稳健增长的空间。同时，受益大规模设备更新，智能水表、燃气表等产品有望充分受益催化更新需求。公司盈利稳定性较好，分红比例股息率较高。我们预测公司2024年-2026年营业收入为11.81亿、13.24亿、15.07亿，归母净利润分别为2.57亿、2.92亿、3.41亿，对应的PE分别为15.29X、13.47X、11.53X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：市政基础设施固定资产投资补贴不及预期；3：行业需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：智慧水务、节水、热力等新业务发展不及预期。

高质量达成股权激励目标，1Q浆纸同涨业绩稳步向上

太阳纸业(002078)
    业绩简评4 月9日，公司公告2023年业绩，23年收入395.4亿元（同比-0.6%），归母净利30.86亿元（同比+9.9%）。23Q4收入103.4亿元（同比+2.31%），归母净利9.49亿元（同比+75.42%），每10股派发红利3元。
    经营分析
    浆成本压力缓解带动文化纸盈利修复。23年公司纸制品/浆销量666/146万吨（+19.6%/-20.7%），量增来自23年PM1文化纸、100万吨箱板纸相继投产。分产品角度，23年箱板纸/铜版纸/双胶纸/溶解浆/阔叶浆市场均价分别为3898/5941/5970/7304/5060元/吨，同比-15.2%/-0.43%/-3.8%/-13.6%/-20%。23年公司文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/溶解浆/化机浆/化学浆营收133.1/35.1/98.1/36.7/18.4/17.5亿元，同比分别+22.6%/+10.4%/-5.7%/-12.1%/-7.8%/-47.8%，毛利率16.6%/12.9%/14.7%/16.1%/22.1%/17.4%，同比分别持平/-2.3/+4.5/-6.6/+1.7/+3.6pct。
    1Q文化纸旺季涨价顺利，溶解浆盈利环比改善，箱板纸2H有望回暖。1）文化纸：3月起伴随欧洲补库/芬兰罢工供给侧扰动纸浆价格回升，24年3月底针叶浆/阔叶浆现货均价6200/5600元/吨，较1月初+5.1%/+13.1%，2-3月文化纸发布提价函落地较顺利;2)溶解浆：伴随下游开工转暖+纸浆价格提涨，3月底均价7400元/吨（较1月初+100元），看好1H盈利稳步改善；3）箱板纸：短期1H淡季价格略承压，24Q1箱板纸国内均价3755元/吨（环比-0.86%），24Q1国废均价1451元/吨（环比-1.71%），预计3Q起吨盈利修复。
    多元化纸种布局平抑波动，南宁二期项目扩充特纸/纸浆布局，成长动能充分。2023年末公司纸+浆合计总产能超1200万吨，30万吨生活纸项目预计24Q3投产；此外根据公司公告，南宁二期项目将建设年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学浆、15万吨机械木浆生产线。山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展新阶段；公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展，不断提升太阳纸业的产业链核心竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利分别为36.6、41.2、46.1亿元，当前股价对应PE分别为12/10/9X，考虑到公司作为国内造纸龙头，公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性，“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；原料价格大幅波动的风险。

资产质量迎拐点，分红比例再提升

招商银行(600036)
    投资要点：
    招商银行发布2023年度报告：报告期内，本集团实现营业收入3391.23亿元，同比下降1.64%；实现归属于本行股东的净利润1466.02亿元，同比增长6.22%；实现净利息收入2146.69亿元，同比下降1.63%；实现非利息净收入1244.54亿元，同比下降1.65%；归属于本行股东的平均总资产收益率（ROAA）和归属于本行普通股股东的平均净资产收益率（ROAE）分别为1.39%和16.22%，同比分别下降0.03和0.84个百分点。
    净利息收入拆解：报告期内，公司实现净利息收入2146.69亿元，同比下降1.63%，单四季度净利息收入为523.83亿元，环比下降1.7%。净息差是主要的拖累因素。2023年末公司净息差为2.15%，同比下降25个基点。单四季度净息差为2.04%，环比下降7个基点。资产端，生息资产平均收益率3.76%，同比下降13个基点，其中，贷款收益率同比收窄28BP至4.26%为最大拖累项，主要是受23年LPR多次下调、存量按揭利率下调，以及有效信贷需求不足带动贷款定价下行的影响；负债端，计息负债平均成本率1.73%，同比上升12个基点，主要是因为定期存款比重较年初提升了8个百分点至45%，以及存款利率下调重定价周期较资产端更长。规模稳步增长。截至2023年末，公司总资产110284.83亿元，同比增长8.77%，其中贷款总额62527.55亿元，同比增速7.67%。总负债99427.54亿元，同比增长8.25%，其中存款82404.98亿，同比增长8.56%。招行在2023年零售信贷疲软的背景下，实现了较高的零售贷款增速，同比增幅为8.73%，且零售贷款占比较年初提升0.57个百分点至52.82%，体现了招行零售金融基础夯实，外部环境承压下仍然实现了稳健扩张。
    非息收入拆解：报告期，公司实现非利息净收入1244.54亿元，同比下降1.65%。中间收入承压，公司2023年实现净手续费及佣金收入841.08亿元，同比下降10.78%。其中财富管理、资产管理、托管业务均有不同程度的下滑，主要受资本市场震荡以及减费让利的影响；其他非息收入表现亮眼，公司2023年其他净收入为403.46亿元，同比增长25.01%，主要受益于债券投资收益及公允价值增加，外币交易收益增加，以及招银金租经营租赁业务收入增长。
    资产质量改善：截至2023年末，公司不良贷款率为0.95%，环比、同比均下降1BP；关注贷款占比为1.1%，同比下降11BP。全年新生成不良贷款610亿，同比减少19.78亿；不良贷款生成率1.03%，环比三季报持平，同比下降12BP。在细分领域中，房地产不良率为5.26%，较半年报的5.52%下降了0.26个百分点，不良余额为171.83亿，比半年报的196.44亿减少了24.61亿，实现了对公地产不良的量率双降。
    分红比例提升：截至2023年12月31日，公司合计拟派发现金红利约人民币497.34亿元（含税）。2023年度本公司现金分红比例为35.01%，较公司过去五年32.45%的平均分红比例进一步提高，股息率优势明显。
    投资建议：招商银行年报显示公司资产质量改善，分红比例提升，中收虽承压，但客群基础夯实。综合考虑公司优异的管理机制、领先的零售优势，我们预计2024-2026年EPS分别为6.24/6.57/6.93元/股，现价对应5.16/4.90/4.65倍PE，0.77/0.68/0.60倍PB，综合考虑招行零售龙头地位和综合竞争优势，给予公司2024年0.9-1.0倍PB，对应合理估值区间37.82-42.02元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化。

迈向高分红之路！

恒力石化(600346)
    恒力石化于2024年4月9日发布2023年年度报告，2023年全年公司实现营业收入2348.66亿元，同比增加5.62%；实现归母净利润69.05亿元，同比增加197.83%。其中，2023Q4实现营业收入616.78亿元，同比增加18.65%；实现归母净利润12.04亿元，同比增加413.81%。业绩基本符合预期。
    经营分析
    炼油板块持续强劲，全年盈利能力显著修复：2023成品油裂解价差持续维持较高水平，2023年全年柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为912元/1129元/2597元/吨，分别同比增加2.53%/增加81.77%/减少0.66%。伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望持续维持在中高水平。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023全年PX-原油价差达3204元/吨，同比上涨19.73%。公司现有2000万吨/年原油加工能力以及520万吨/年PX产能，炼油板块价差持续强劲支撑公司2023年业绩显著修复。
    化工板块业绩有望伴随需求回暖得到修复：目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态，整体呈现回暖趋势。2023聚烯烃-原油价差均值3008元/吨，同比增加7.12%。与此同时，2023PTA-PX价差均值为308.86元/吨，同比收窄24.74%。伴随化工产品消费需求持续回暖，公司化工板块有望得到修复。
    公司重视股东回报，彰显发展信心：2024年3月12日公司发布公告称，2023年度拟派发现金分红总额（含税）占2023年度归母净利润的比例为50%以上，相较于公司股东回报规划既定的40%高出10%的水平。2023年公司现金分红比例为56.07%，现金分红共计38.72亿元，以2024年4月9日收盘价计算公司股息率约为3.80%。恒力石化落实“提质增效重回报”行动方案，体现公司重视股东回报，也彰显公司对未来发展的坚定信心。
    盈利预测、估值与评级
    持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长，预计公司2024-2026年归母净利润为80亿元/100亿元/120亿元，对应EPS分别为1.14元/1.43元/1.72元，对应PE为12.7X/10.1X/8.4X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）存在净利润被摊薄的可能；（6）不可抗力风险。

2023年年报点评：布局资源，产业链一体化进一步完善

天山铝业(002532)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入289.75亿元，同比减少12.22%；实现归属母公司股东净利润22.05亿元，同比减少16.80%；实现扣非后归属于母公司股东净利润18.83亿元，同比减少25.81%。公司2023Q4单季度实现营业收入66.31亿元，同比减少19.90%；实现归属母公司股东净利润5.68亿元，同比增长130.08%，环比减少8.09%；实现扣非后归属于母公司股东净利润5.54亿元，同比增长164.91%，环比减少7.51%。
    电解铝产量稳定，氧化铝产量大幅增长，电池箔形成出货：报告期内，公司生产经营稳定，2023年电解铝产量116.55万吨，同比增长0.64%；氧化铝产量211.90万吨，同比增长37.57%；阳极碳素产量59.89万吨，同比增加16.86%；高纯铝产量4.28万吨，同比增长3.38%；电池铝箔产量0.1万吨，同比增长233.33%。
    铝价下跌致使电解铝毛利下滑，氧化铝盈利改善，高纯铝业绩待释放：尽管报告期内因预焙阳极和煤炭发电成本下降，公司电解铝单吨销售成本同比下降328元至13108元/吨，但2023年国内电解铝均价同比下跌6.2%至18699.63元/吨，使公司2023年电解铝单吨毛利同比减少14.06%至3438元/吨，自产电解铝业务毛利率同比下降2.16个百分点至20.78%。2023年公司氧化铝单位售价上涨3.05%至2840元/吨，因铝土矿成本上升公司氧化铝单吨销售成本同比增长1.62%至2440元/吨，公司单吨氧化铝毛利同比增厚36元至72元/吨，再叠加氧化铝产量的大幅增长，使公司2023年氧化铝贡献毛利润同比增长216.78%至1.23亿元。报告期内，公司高纯铝板块受出口关税调整及国内消费电子市场疲软等因素的影响，积累了一定的库存，导致高纯铝未实现销售毛利约1.8亿元。目前高纯铝出口关税政策问题已解决，公司正在积极组织拓展海外市场，同时积极开发国内新客户，高纯铝未实现销售毛利有望在2024年得到释放。
    上下游铝产业链一体化进一步完善：报告期内，为加强上游铝土矿资源的保障，提升成本竞争力，公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得矿产品独家优先购买权，直接锁定铝土矿资源供应和采购成本，2024年项目已进入规模开采并即将运回国内，满足国内氧化铝生产原料的需求。项目规划年产能500-600万吨铝土矿，全面达产后将基本解决公司氧化铝生产的原料需求，公司将形成从铝土矿原料-氧化铝生产-预焙阳极辅料-电解铝的100%自主自供产业链一体化。下游铝材加工方面，公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均在进行设备安装及调试，已有部分产品出货，已完成超过40家客户的试单和10多家客户的认证，2024年将进入产能爬坡阶段。此外，海外扩张方面，公司在印尼投资收购的铝土矿项目，目前正在进行资源储量的详细勘探，即将完成股权交割的前提条件。公司印尼投资建设氧化铝一期200万吨产能项目，目前公司已向当地有关部门申报环评审批手续，该项目已被列入印尼国家战略项目清单，已完成可研报告，进入设计阶段。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润36.89/40.70/49.06亿元，EPS分别为0.79/0.88/1.06元，对应2024-2026年PE为8.7/7.9/6.5倍。公司电解铝产业链一体化完善，将完全受益于电解铝、氧化铝价格的上涨，维持“推荐”评级。
    风险提示：电解铝价格大幅下跌的风险；氧化铝价格大幅下跌的风险；电力成本与预焙阳极成本大幅上行的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

公司简评报告：量价齐降业绩下滑，高分红有望再回归

山煤国际(600546)
    核心观点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营业收入373.71亿元，同比下降19.45%；实现归属于上市公司股东的净利润42.60亿元，同比减少38.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润44.08亿元，同比减少38.23%；实现基本每股收益为2.15元，同比减少38.57%，经营性净现金流为59.85亿元，同比减少58.07%。
    煤炭生产业务量减价降业绩下滑，毛利仍维持高位水平。煤炭生产方面，实现营业收入237.98亿元（-21.34%）；营业成本97.92亿元（-3.05%），毛利为140.06亿元（-30.07%）。产销方面，2023年公司实现自产煤产量3898.37万吨（-3.92%），其中动力煤产量为2893.57万吨（2.94%），冶金煤产量为1004.80万吨（-19.39%）；自产煤销量3485.99万吨（-5.68%），其中动力煤销量为2663.11万吨（3.09%），冶金煤销量为822.88万吨（-26.04%）。价格方面，自产煤销售价格为683元/吨（-7.44%），其中动力煤销售均价为507.96元/吨（-10.21%），冶金煤销售均价为1248.07元/吨（+9.83%）。成本方面，自产煤吨煤成本为281元/吨，其中动力煤成本190.86元/吨（+28.62%），冶金煤成本为572.25元/吨（+87.47%）。毛利率方面，公司自产煤毛利率为58.85%（-7.76pct），仍然保持较高水平。
    2023年现金分红比例30%，未来三年高分红确定性强。根据2023年度公司利润分配方案，拟派发现金股利12.89亿元，占公司2023年归母净利润的30%，对应每10股股利6.50元（含税），以2024年4月8日收盘价15.29元测算，股息率4.25%。据公司2023年3月发布的《2024年-2026年股东回报规划》，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，未来三年高分红比例确定，再加之公司具备良好的盈利能力和稳定的现金流，自产煤成本较低，盈利能力出众，仍旧看好公司长期投资价值。
    盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为40.5/45.0/45.6亿元，当前股价对应PE为7.5/6.7/6.7倍。考虑到公司作为山西地区优质动力煤企业，吨煤成本低，价格弹性较大，24-26年有望分红率恢复到60%，维持公司买入评级。
    风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。
   

爱婴室2023年年度报告点评：23年业绩同比增长22%，双品牌融合发展

爱婴室(603214)
    投资摘要
    事件概述
    4月3日，公司发布2023年年报。2023年实现营业收入33.32亿元，同比下降7.95%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长21.84%。其中，23Q4实现营业收入9.11亿元，同比下降8.76%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长40.85%。收入下滑主要系公司主动优化精简低效门店而带来的相应销售额减少，以及电商渠道销售同比有所下降所致。
    分析与判断
    线下线上齐发力，全渠道融合发展
    分渠道看，23年全年公司门店销售实现营收24.32亿元（同比-5.90%），电商业务实现营收6.17亿元（同比-14.33%)；分产品看，23全年公司奶粉/食品/用品等主要品类营收同比分别-12.23%/+13.67%/-10.51%。2023年，公司自营第三方平台业务同比增长77%，新电商渠道发展势头良好，其中抖音平台成长迅速，同比增长290%，成功覆盖了更广泛的客群和使用场景，为业务增长注入了新的活力。依托线下近500家门店的规模优势，O2O即时零售业务已覆盖38个经济发达城市，23年下半年实现了同比22%的增长。
    双品牌协同发展，线下继续优化调整单店模型
    公司持续积极优化调整低效门店，进一步提升贝贝熊的运营效率，贝贝熊整体毛利率较收购前提高4-5个百分点，成功实现扭亏为盈。公司积极推进华中地区的新店拓展，共开设17家新店，爱婴室与贝贝熊双品牌运作，深耕华中区域，覆盖更多城市。公司精细化布局门店的品类结构，推动高毛利产品的销售，加速旗下品牌产品的提升，继续提升门店的毛利率。截至23年底，爱婴室及贝贝熊线下门店总数近500家，全年新开店41家，关闭43家。公司新开门店提速，Q1/Q2/Q3Q4分别新开1/7/12/21家。
    23年公司费用有所优化，净利率同比+0.77pct
    23年公司毛利率为28.38%，同比-0.16pct；净利率为3.48%，同比+0.77pct。费用有所优化，23年公司销售期间费用率为25.18%，同比-0.47pct，其中销售/管理/财务费用率分别为20.81%/3.35%/1.01%，同比分别-0.14pct/-0.06pct/-0.28pct。
    投资建议
    预计2024~2026年公司营收分别约为34.10、35.91和38.43亿元，同比分别+2.4%、+5.3%和+7.0%；归母净利润分别约为1.13、1.25、1.43亿元，同比+7.9%、+10.3%和14.6%。当前股价对应的PE分别为17.26、15.64、13.66倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济不景气、生育率持续下降、行业竞争加剧、开店速度不达预期、整合贝贝熊成效不及预期

公司简评报告：煤炭盈利保持稳健，分红率提高价值凸显

淮北矿业(600985)
    核心观点
    事件：公司发布2023年业绩报告，实现营业收入733.87亿元，同比增加6.26%；归母净利润62.25亿元，同比减少11.21%，实现基本每股收益为2.51元，经营性净现金流为130.31亿元，同比减少21.83%。
    价量齐减煤炭业绩小幅下滑，毛利仍保持高位水平。公司煤炭板块2023年实现营业收入206.81亿元（-5.28%，不含自用），营业成本105.63亿元（-4.53%，不含自用）。商品煤产量2197.34万吨（-4.06%），同比减少92.94万吨；实现煤炭销量1783.20万吨（-5.27%，不含自用），同比减少99.162万吨，其中炼焦煤销量1163.75万吨（+3.80%，含自用煤），动力煤销量620.44万吨（-5.57%），中煤销量245.70万吨（+0.82%）。商品煤销售均价1181.45元/吨（-4.01%，含自用煤），销售成本597.90元/吨（-2.40%，含自用煤），吨煤毛利583.55元/吨（-5.60%，含自用煤），毛利率为49.39%（-0.83pct，含自用煤），毛利率仍保持较高水平。公司煤炭开采业务方面，当前内蒙古陶忽图动力煤矿井正在建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨，产能及资源的开拓有力驱动公司未来煤炭业务产销量保持增长。
    成本增加销售价格下降，煤化工毛利有所下降。公司煤化工业务板块，2023全年实现营业收入111.44亿元（-14.75%），营业成本88.78亿元（-3.83%）。其中生产焦炭377.10万吨（+2.22%），同比增加8.18万吨；销售焦炭374.91万吨（+0.03%），同比增加0.13万吨；焦炭平均销售价格为2330.42元/吨（-19.66%），同比下降570.40元/吨。由于炼焦精煤价格增长导致成本上升，焦炭价格持续下滑，煤化工业务产品毛利率20.33%，（-9.05pct）。据公司公告，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目项目建成运行；2023年7月驰放气制备车高纯氢项目正式投产，2023年生产0.8亿立方高纯氢，为公司转型注入强劲动能，煤化工板块发展维持稳健发展。
    盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为64.4/69.4/70.8亿元，当前股价对应PE为7.3/6.8/6.7倍，考虑到公司23年现金分红在归母净利润中比例由2022年的37.16%提升至42.60%，叠加公司作为区域焦煤龙头，盈利稳定，继续给予公司买入评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。
   

三级医院装机拓展迅速，毛利率持续提升

澳华内镜(688212)
    业绩简评
    2024年4月9日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入6.78亿元，同比+52%；归母净利润5785万元，同比+167%；实现扣非归母净利润4449万元，同比+361%；
    分季度来看，2023Q4公司实现收入2.49亿元，同比+52%；归母净利润1267万元，同比-3%；实现扣非归母净利润722万元，同比+36%。
    经营分析
    三级医院内镜装机快速拓展，毛利率持续提升。依托于AQ-3004K超高清内镜系统的持续推广，公司国内大型医疗终端客户数量不断增长，2023年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机三级医院73家。在主营业务中，公司内窥镜设备实现收入6.22亿元，同比+59%；内窥镜设备毛利率75.9%，同比+2.9pct，高端产品收入占比持续提升。
    研发投入快速增长，产品管线取得多项进展。公司全年销售费用率34.3%，同比+4.7pct；管理费用率13.4%，同比-5.5pct；研发投入1.47亿元，同比+52.3%，占营收比例达到21.7%。研发管线取得多项进展，发布包括十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品。研发效率较高，产品有望保持行业优势。
    股权激励设置高速增长目标，激发核心团队积极性。2023年10月公司发布新一期股票激励计划，归属比例100%的业绩目标要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.01、1.72、2.85亿元，同比增长75%、70%、66%，EPS分别为0.76、1.29、2.13元，现价对应PE为78、46、28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。