2023年年报点评：公司转型阵痛趋于尾声，盈利能力有望提升

拓斯达(300607)
    投资要点
    事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入45.53亿元，同比下降8.65%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降44.86%，其中2023Q4公司实现营业收入13.15亿元，同比下降22.40%，环比增长15.92%；实现归母净利润-0.41亿元，同比下降307.62%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入10.01亿元，同比增长25.24%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长148.70%。
    工业机器人及自动化盈利能力提升，自产多关节工业机器人收入同比增长48.55%。2023年工业机器人及自动化应用系统业务实现营业收入9.69亿元，同比下降24.80%；毛利率28.98%，同比增加3.41pp。收入下降主要系：①直角坐标机器人下降；②主动收缩贸易类机器人业务；③降低个性化项目比重、提升标准化生产能力。公司大客户开拓取得明显成效，从果链客户逐步渗透到非果链客户，新开拓客户包括华勤技术、闻泰科技、龙旗科技等，2023年公司自产多关节工业机器人收入同比增长48.55%。2024Q1自产多关节机器人订单量同比增长超45%，出货量同比增长超25%；直角坐标机器人实现收入及毛利率同步稳定增长。
    数控机床业务发展势头猛，收入和盈利能力均同比提升。2023年数控机床业务实现营业收入3.49亿元，同比增长56.34%；毛利率33.52%，同比增加6.54pp。2023年公司五轴联动数控机床签单量超260台，同比增长约60%，出货量超260台，同比增长超100%。
    注塑机业务稳中向好。2023年注塑机、配套设备及自动供料系统业务实现营业收入4.31亿元，毛利率35.02%，同比均基本持平。其中注塑机业务实现营业收入2.03亿元，同比增长16.32%；毛利率21.49%，同比增加1.30pp，2023年注塑机出货量同比增长28%，2024Q1同比增长88%，收入同比增长超90%。
    智能能源及环境管理系统业务处于调整期。智能能源及环境管理系统业务实现营业收入26.86亿元，同比下降9.40%，毛利率8.44%，同比减少3.07pp。公司主动收缩利润低、交付及验收周期长的项目，导致收入同比下降，部分项目在方案实施过程、验收结算等方面超出预期，导致利润极低甚至有所亏损，从而拉低了整体盈利水平。未来公司会进一步提升项目质量、提升盈利水平。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.75、2.80、3.95亿元，对应EPS分别为0.41、0.66、0.93元，未来三年归母净利润保持65%的复合增长率，维持“持有”评级。
    风险提示：消费电子行业周期性波动、半导体设备研发不及预期、域控制器业务发展不及预期等风险。

2024Q1盈利能力逐步修复，新能源+全球化驱动未来高成长

明新旭腾(605068)
    事件： 4 月 22 日，明新旭腾发布 2023 年年报及 2024 年一季报，公司2023 年实现营收 9.06 亿元，同比+5.87%，实现归母净利润 0.55 亿元，同比-45.21%； 2024 年 Q1 实现营收 2.24 亿元，同比+50.26%， 环比-19.76%；实现归母净利润 0.13 亿元，同比扭亏，环比-18.22%。
    2023 年营收稳健增长，盈利能力略有承压
    公司 2023 年实现营收 9.06 亿元，同比+5.87%，保持稳健增长，其中： 1）真皮业务实现营收 6.04 亿元，同比-2.64%，其中整皮业务实现营收 4.07亿元，同比-27.39%，主要由于大众等合资客户销量表现一般且逐步减配真皮；裁片业务实现营收 1.97 亿元，同比+228.59%，主要由于问界、 小鹏、阿维塔、合众等自主客户的真皮项目逐步放量； 2）超纤绒业务实现营收1.75 亿元，同比+41.98%，主要由于大众、 比亚迪、奇瑞、 问界、 阿维塔等客户的超纤绒项目逐步量产； 3）超纤革业务实现营收 0.43 亿元，同比+72.74%，主要切换南北大众的真皮项目。
    公司 2023 年实现综合毛利率 26.06%，同比-6.43 pct，其中： 1）真皮业务毛利率为 29.8%，同比-8.57 pct，其中整皮业务的毛利率为 34.48%，同比-6.96 pct，主要由于真皮产能利用率不高带来负规模效应；裁片业务的毛利率为 20.15%，同比+10.46 pct，主要由于裁切工艺的优化以及规模效应； 2）超纤绒业务的毛利率为 32.62%，同比-0.64 pct，主要由于主机厂年降压力增大； 3）超纤革的毛利率为 4.7%，同比+3.51 pct，主要由于生产工艺的优化。公司 2023 年的期间费用率为 22.6%， 同比+2.25 pct，其中财务费用增加较多，主要由于可转债计提利息。公司 2023 年实现归母净利润 0.55 亿元， 同比-45.21%；实现扣非归母净利润 0.23 亿元，同比+493.39%，主要由于 2022 年非经常性损益较高（转回预计负债 0.91 亿元）。
    分季度来看，公司 2023Q4 实现营收 2.79 亿元，同比-13.23%，环比+8.55%，同比减少主要由于南北大众真皮减配，环比增长主要由于比亚迪、 奇瑞、小鹏等自主客户项目的量产与爬坡。公司 2023Q4 综合毛利率为 24.80%，同比-9.61 pct，环比-3.39 pct，主要由于低毛利产品的放量以及主机厂年降压力增大。公司 2023Q4 期间费用率为 20.17%，同比+4.28 pct，环比-0.65 pct，同比增加主要由于可转债计提利息。公司 2023Q4 实现归母净利润 0.16 亿元，同比-64.82%，环比-28.90%。
    2024Q1 盈利能力逐步改善，有望迎来发展拐点
    公司 2024Q1 实现营收 2.24 亿元，同比+50.26%，环比-19.76%，同比增长主要由于新项目的量产，环比减少主要由于大众真皮减配。公司 2024Q1 综合毛利率为 27.44 %，同比+6.4 pct，环比+2.64 pct。公司 2023Q4 期间费用率为 25.16%，同比-5.27 pct，环比+4.99 pct，同比改善主要由于规模扩大带来的费用摊薄。公司 2024Q1 实现归母净利润 0.13 亿元，同比实现扭亏，环比-18.22%。
    积极推动客户自主化、业务全球化，公司未来有望保持高速增长
    我们认为， 四大核心因素将驱动公司未来业绩高增长： 1）真皮业务客户结构的优化，以及原材料价格的回落。公司真皮业务的传统客户包括大众、奥迪、通用等合资主机厂，近几年公司积极拓展自主品牌客户，已实现小鹏、哪吒、阿维塔等客户的配套供货。真皮原材料价格自 2022 年以来逐步回落，截止 2024 年 3 月，盐渍牛皮和蓝湿牛皮的进口价格相比于 2021 年的最高点分别已回落 35%和 44%，公司真皮业务的盈利能力有望逐步恢复。
    2）绒面超纤空间大、格局优，项目拓展极其顺利。目前绒面超纤已逐步搭载于 10-20 万左右的主流车型，如海豚、海豹等。行业主要参与者是日本东丽、 Alcantara，以及明新旭腾，并且公司具备环保、价格、本土化供应等优势。目前公司已实现配套大众、奥迪、阿维塔、问界、捷途等多家主机厂。公司积极推动绒面超纤核心化料的自制，目前已实现色母粒等化料的自制，未来有望进一步实现核心化料水性聚氨酯的自制，盈利能力有望持续提高。
    3）逐步拓展其他内饰材料，转型内饰材料综合解决方案供应商。公司目前已成功研发并实现贴面超纤、 PU、 PVC 等材料的量产，补齐在中低端产品的空缺，并且积极布局硅胶革等新材料的前沿研发。并且超纤、 PU·和 PVC的部分核心化料可以实现通用，从而可以实现规模效应、有效降低成本。
    4） 积极推动业务全球化，公司 2023 年新设立全资子公司宝盈（墨西哥）、宝盈（美国）， 宝盈墨西哥计划于 2024 年正式投产，随着海外工厂的投产，公司未来有望逐步拓展当地及周边国家的主机厂。
    投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 1.2、 1.8 和2.5 亿元，对应当前市值， PE 分别为 20.9、 13.7 和 9.8 倍，我们给予 2024年 25 倍 PE， 6 个月目标价 17.75 元/股， 维持“买入-A”评级。
    风险提示：原材料采购成本波动风险，产品价格下降风险。
   

水产料盈利能力有较大提升，24Q1业绩高增

海大集团(002311)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收1161.17亿元，同比+10.89%，其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂贡献收入959.56亿元、154.92亿元、34.01亿元、10.95亿元，同比分别为+13.03%、+24.38%、-44.86%、+4.78%；归母净利润为27.41亿元，同比-7.31%；扣非后归母净利润为25.41亿元，同比-11.86%。其中23Q4公司营收291.91亿元，同比+13.32%；归母净利润4.90亿元，同比-42.77%。分红预案：每10股派红利5元（含税）。24Q1公司营收231.72亿元，同比-0.80%；归母净利润8.61亿元，同比+111.00%；扣非后归母净利润为7.60亿元，同比+95.19%。
    23年公司营收稳定增长，24Q1业绩高增长。23年公司业绩下滑的主要原因是受猪价低迷影响，公司养殖业务发生亏损，而22年同期养殖业务实现较好盈利。23年公司综合毛利率8.47%，同比-0.80pct；期间费用率为5.32%，同比-0.29pct。24Q1公司综合毛利率10.75%，同比+2.36pct；期间费用率为6.36%，同比+0.17pct。
    饲料主业双位数增长，水产料盈利能力较大提升。23年公司饲料销量2440.23万吨，同比+12.71%，市场份额进一步提升；其中内部养殖耗用量180万吨，同比+27.66%；外销量2260万吨，同比+11.66%。23年公司饲料业务实现收入1006.25亿元，同比+9.07%，占总营收的86.66%；毛利率为8.82%，同比+0.57pct。分产品来看，23年公司水产料、禽料、猪料分别实现外销量524万吨、1130万吨、579万吨，同比+2%、+13%、+17%。公司水产料盈利能力有较大提升，主要得益于产品结构优化（其中特水料、普水料销量同比+13%、-9%，）、技术优势不断转化等；随着公司销售策略调整等转变，普水料24Q1已转为正增长。公司禽料产能利用率、销量及盈利能力有效提升，主要源于行业养殖存栏升至正常水平，公司与规模厂建立深入合作等。猪料方面，23年行业生猪存栏量全年偏高，对饲料需求形成较大支撑，公司持续投入研发，猪料产品力、品牌力有所提升。除此以外，公司海外地区饲料实现销量171万吨，同比+24%，利润增长高于销量增长；公司将自身模式逐步推向国际市场，海外销量与盈利空间具备想象力。
    23年生猪出栏同比+44%，养殖业务盈利略承压。23年公司养殖业务（生猪、生鱼）实现收入107亿元，实现归母净利润亏损超4亿元，其中生鱼养殖亏损超过3亿元。生猪养殖方面，23年公司出栏生猪460万头，同比+43.75%。公司聚焦自有种猪体系建设，叠加饲料研发及规模优势，综合养殖成本、生产性能指标（繁育端年出苗量提升26%、育肥端存栏成活率提升至超97.5%）均取得明显进步，整体亏损可控。考虑后续猪价上行预期，公司生猪养殖业务盈利能力有望改善。水产养殖方面，23年公司水产养殖（主要是生鱼、对虾等）实现收入约14亿元，同比增加约3亿元。其中生鱼养殖业务亏损主要原因是前几年行业养殖量持续大幅增长，库存去化速度较慢，导致23年全年价格低迷。公司制定合理的养殖规划、控制养殖规模、加强风险防控、稳步推进工厂化对虾养殖，未来公司养殖业务有望稳健发展。
    投资建议：公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，且饲料产能增长显著，已完成4000万吨产能战略布局。我们预计公司2024-2025年EPS分别为2.38元、3.34元，对应PE为21、15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

2024年一季报点评：海外需求高景气，盈利能力持续上修

金盘科技(688676)
    投资要点
    2024Q1营收同比+1%、归母净利润同比+9%、扣非净利润同比+37%，业绩整体符合市场预期。公司发布2024年一季报，实现营收13.1亿元，同比+1%，实现归母净利润0.95亿元，同比+9%，扣非净利润1.01亿元，同比+37%，收入增长较慢主要系国内客户交付节奏导致叠加去年淡季不淡造成的高基数，我们预计当前在手订单Q2-3确认收入，带动Q2收入利润环比较快增长，而扣非净利润增速较快主要系政府补助同比减少，业绩整体符合市场预期。
    拆分来看，电力设备收入11.3亿，占87%；储能收入1.1亿，占8%；数字化收入0.6亿，占4%，业务比例和23年全年基本一致。内销收入9.1亿元，外销收入3.9亿元，占比30%，海外比例提升拉高整体毛利率到25.4%，同环比+2.7pct/+1.0pct，海外带动利润结构性改善逻辑开始演绎！
    变压器海外订单及明年利润再上修。公司年初以来，预计海外订单同比快速增长。受益于美欧市场变压器持续紧缺，公司订单增速有望在此基础上实现更快增长，因交期较久，故对应明年利润增速有望再提升。同时，公司油变新品类订单开始起量，海外油变缺货及对应涨价幅度强于干变。因此，海外收入占比提升+更高毛利的油变比例提升进一步抬高公司利润中枢。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为7.53/11.35/14.18亿元，同比+49%/+51%/+25%，对应PE为27倍/18倍/14倍，给予24年30倍PE对应目标价51.9元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

盈利能力提升+订单持续增长助力长远发展

诺思格(301333)
    事件：诺思格发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入7.21亿元（同比+13.15%），归母净利润1.63亿元（同比+43.27%），扣非归母净利润1.29亿元（同比+26.92%）。2024年Q1实现收入1.77亿元（同比+10.19%），归母净利润0.23亿元（同比-19.95%），扣非归母净利润0.17亿元（同比-18.42%）。
    点评：
    盈利能力提升，费用率相对稳定。利润率方面，2023年公司实现综合毛利率39.79%（+2.94pp），归母净利率22.53%（+4.74pp），扣非归母净利率17.87%（+1.94pp），临床试验运营业务及SMO业务毛利率双双提升，拉动综合利润率上升；费用率方面，2023年期间费用率为18.78%(+0.97pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.07%(-0.07pp)/11.03%(+1.34pp)/7.33%(-0.51pp)/-1.64%(+0.21pp)，管理费用率小幅上升，整体费用率保持相对稳定。
    聚焦临床试验CRO领域，核心业务稳健增长。2023年，公司核心的临床试验运营业务及SMO业务在行业承压时仍旧保持增长态势，综合能力持续提升，拉升核心业务毛利率。其中，临床试验运营服务实现收入3.54亿元（+18.32%），毛利率39.81%（+7.49pp）；临床试验现场服务实现收入1.86亿元（+20.58%），毛利率29.57%（+8.41pp）；数据统计服务实现收入0.80亿元（+9.87%）；生物样本检测服务实现收入0.36亿元（-18.61%）；临床试验咨询服务实现收入0.29亿元（-16.12%）；临床药理学服务实现收入0.36亿元（+12.39%），我们认为，公司通过对临床试验CRO领域全方位的覆盖，构筑了深厚的护城河，全领域的服务有效降低了客户项目执行成本，提高了项目效率。
    订单持续增长，驱动公司长远稳健发展。2023年，公司新增订单实现9.76亿元（同比+20.01%）；2023年8月10日，公司发布2023年股权激励计划，拟向不超过251名高管、中层管理及核心技术/业务人员授予240万股。我们认为，作为人才密集型行业，股权激励有助于提升核心员工积极性和稳定性，叠加高速增长的新签订单，公司未来业绩可期。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为8.66/10.39/12.61亿元，同比增长20.04%/20.01%/21.33%；归母净利润分别为1.85/2.09/2.61亿元，同比增长13.74%/13.24%/24.54%，对应2024-2026年PE分别为23/20/16倍。
    风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

2024年一季报点评：Q1业绩增长超预期，第三代多肽车间投产加速订单释放

诺泰生物(688076)
    事件：2024年4月22日，诺泰生物发布2024年一季报。公司Q1实现营业收入3.56亿元，同比增长71.02%，归母净利润0.66亿元，同比增长215.65%，扣非净利润0.65亿元，同比增长179.69%，业绩增长超预期。
    自主选择业务支持业绩高速增长，矩阵式BD团队加速拓展全球订单。2023
    年自主选择业务实现6.29亿元收入，同比增长145%，毛利率为64.43%，其中1）原料药收入4.16亿元，同比增长141%，主要系司美格鲁肽等多肽原料药快速放量，公司提交美国的司美格鲁肽、利拉鲁肽已通过与制剂的关联技术审评，并且提交司美格鲁肽在韩国、沙特的注册资料和利拉鲁肽在巴西、澳大利亚、沙特、南非等国的注册资料，加速GLP-1原料药产品全球化布局。2）制剂收入2.13亿元，同比增长154%，其中抗病毒类产品收入达1.80亿元，同比增长648%，毛利率提升至55%，主要系流感高发下市场对磷酸奥司他韦胶囊需求旺盛。3）寡核苷酸新兴业务方面，诺泰诺和GMP中试产线顺利投产，满足从研发向中试放大转移，并在2023年实现盈亏平衡。2023年CDMO/CMO收入3.91亿元，同比增长9%，随着24年建德二期车间七22万升新产能陆续投产，未来公司将从高级中间体更多向原料药延伸，可提供吨级定制生产服务。
    第三代多肽生产车间建成投产，为开拓更多国际顶级客户做准备。2023年12月26日，诺泰生物连云港工厂第三代多肽生产车间正式联线投产，大幅度提升公司多肽GMP生产数字化、智能化和规模化。106车间三四层实现工业机器人生产操作，全过程物料密闭化、过程化及无纸化，合成区及洁净区分别满足OEB4和OEB5防护等级，可以满足各类多肽的生产需求，为公司开拓更多全球TOP客户做好产能准备。目前公司多肽原料药产能已达到吨级以上，司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过十几公斤；公司在连云港分别投资2.10亿元和2.30亿元建设601和602车间，预计2025年底将达到大吨级的多肽原料药产能。公司已成功签约国内重磅GLP-1原料药CDMO战略合作、GLP-1卡式瓶欧洲制剂战略CDMO业务、口服司美格鲁肽原料药战略合作协议等重磅订单，长期增长确定性较强。
    投资建议：诺泰生物是中国多肽细分领域龙头公司，具有国际标准的质量体系和规模化多肽大生产能力，未来业绩有望持续高速增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为14.47/20.12/28.37亿元，同比增长40.0%/39.0%/41.0%，归母净利润分别为2.31/3.30/4.70亿元，对应PE为50/35/24倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求下降风险、技术创新风险、行业竞争加剧风险、生产风险、汇率风险等。

公司事件点评报告：一季度业绩亮眼，液冷龙头持续高增

英维克(002837)
    事件
    英维克4月22日发布2024年一季报：实现营收7.46亿元/yoy+41.36%，实现归母净利润0.62亿元/yoy+146.93%。
    投资要点
    一季度业绩亮眼，液冷龙头持续高增
    公司2024年一季度实现营收7.46亿元/yoy+41.36%，实现归母净利润0.62亿元/yoy+146.93%，业绩亮眼，维持高增速。公司一季度毛利率为29.5%，同比降低3.22pct，主要原因为行业竞争加剧、大宗原材料价格上涨等，但净利率同比提升2.85pct至8.26%，主要得益于公司优秀的费用控制，规模效应显著显现。展望全年，公司营收有望随数据中心、储能等下游行业维持高增，规模效应或持续凸显，带动公司业绩高增。
    算力液冷有望加速渗透，公司竞争优势显著
    AI等应用场景促进数据中心需求，同时提升数据中心机柜热密度，加快液冷技术导入，有望带动数据中心温控部署量及单位价值量的同步提升。各大主流企业均加速液冷布局，英伟达B100开始应用液冷方案，三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，规划2024年新建数据中心10%应用液冷，2025年50%应用液冷，液冷产业趋势明确。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，2023年7月作为液冷领域唯一企业与另外5家企业一同在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，截止2024年3月公司在液冷链条已累计交付达900MW，2023年来自数据中心机房及算力设备的液冷相关营收约为2022年的4倍左右。综合来看，公司在数据中心液冷领域竞争优势突出，交付规模领先，未来有望随AI大势持续高增。
    储能高速增长，持续贡献业绩弹性
    在“双碳”目标下，储能是支撑可再生能源稳定规模化发展的关键，根据CNESA初步统计，中国新型储能2023年新增装机规模21.5GW/46.6GWh，功率及容量口径同比增速均超过150%；美国市场亦高速增长，根据Wood Mackenzie，2023年前三季度美国储能新增装机4.81GW/15.06GWh，功率及容量口径分别同比增长29%和/39%。公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，且技术持续迭代突破，2023年8月推出针对工商业储能的抽屉式液冷机组；2023年10月发布3D-TVC零功耗相变液冷技术；2024年1月推出应用于储能PCS的Pack+PCS融合液冷机组，变流器可实现55℃下不降额且解热能力提升30%；2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，兼容了全变频XFreeCooling高效自然冷却技术，实现全年能效比AEER高30%以上。公司在储能温控业务在技术、品牌、客户端全面领先，2023年实现营收约12.2亿元/yoy+44%，未来有望持续较高增速。
    盈利预测
    预计公司2024/2025/2026年归母净利润5.3/6.8/9.2亿元，EPS为0.93/1.2/1.61元，对应PE分别为33/25/19倍。基于算力液冷有望加速渗透，公司液冷竞争力突出，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险。

24Q1金铜量价齐升，毛利增厚显著

紫金矿业(601899)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。公司2024Q1单季度实现营收748亿元，同比-0.22%，环比+9.33%；实现归母净利62.6亿元，同比+15.05%，环比+26.37%，单季度归母净利同环比均实现增长。2024Q1公司进一步落实提质控本增效总方针，海外项目运营成本环比下降明显，矿产金精矿和铜精矿单位销售成本环比下降幅度分别达14%和13%，叠加金铜价格持续上涨背景，公司毛利水平增厚显著。
    2024Q1金铜产量同比增长，得益于价格上涨，成本控制卓有成效，矿山企业毛利率大幅提升。产量方面，2024年1-3月公司矿产金产量16.8吨，同比增加5%，环比下降5%，矿产铜产量26.3万吨，同比增加5%，环比增加4%，矿产锌产量9.8万吨，同比下降9%，环比下降0.2%；矿山企业毛利率为54.50%，同比增长0.97个百分点，环比增长8.88个百分点。价格方面，黄金价格再创历史新高；铜价因新能源需求持续强劲，且供应扰动频发而表现坚挺；锌价受中国地产等传统需求下滑所拖累，价格下跌明显。2024Q1国内黄金现货价格均价489.18元/克，同比+16.3%，公司金锭、金精矿单位销售成本分别为276.72元/克、145.17元/克，分别同比+8.05%、-5.58%，毛利率分别为41.47%、66.75%，分别较2023Q1同比提高3.53、8.70个百分点。铜现货均价69432元/吨，同比+1.5%，公司铜精矿、电积铜单位销售成本为18546元/吨，32155元/吨，分别同比-7.93%、-8.41%，毛利率分别为63.77%、44.77%，同比均实现增长。锌现货均价21033元/吨，同比-9.8%，公司矿产锌单位销售成本为8689元/吨，同比-3.74%，毛利率28.89%，在价格下降压力下毛利率同比下降3.32个百分点。
    旗舰矿山蓄势。铜方面，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。卡莫阿铜矿资源量约4266万吨，2023年矿产铜39.4万吨，2024年计划矿产铜50.7万吨；项目一、二期联合改扩能于2023年第一季度建成投产，年产能达到45万吨；三期采选工程预计于2024年第二季度建成投产，年矿石处理总量达到1420万吨，届时产能将提升至60万吨铜以上。巨龙铜业拥有资源量铜1927万吨、银1.06万吨、钼120万吨；2023年矿产铜15.44万吨，2024年计划矿产铜16.6万吨；二期改扩建2024年将全面开工建设，计划2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达30-35万吨。金方面，波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿，拥有资源量金417吨，于2023年12月22日全面复产，复产达产后归属公司权益年矿产金约5吨。海域金矿为中国最大单体金矿，拥有资源量金562吨，计划2025年投产，整体投产达产后年矿产黄金约15-20吨，有望晋升为中国最大黄金矿山之一。
    盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，我们预计2024-2026年矿产金产量分别为74/90/99吨，矿产铜产量分别为111/117/134万吨。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为260、326、356亿元，同比增速23.2%、25.4%、9.2%，截至2024年4月22日收盘，2024-2026年对应PE分别为18.01x/14.36x/13.15x，维持“买入”评级。
    风险提示：黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。

主业显韧性，海南商发项目正式启动

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度业绩公告，24Q1公司实现营业收入63.33亿元，同比减少2.17%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长6.32%；扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长2.71%；公司确认员工持股计划的股份支付费用743.92万元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用2173.55万元。
    气价整体回落，公司一体化“哑铃型”业务模式优越性凸显，清洁能源展现良好韧性。公司目前已形成了以船舶、接收站等核心资产为轴、上接国内外资源，下接终端的“哑铃型”业务模式，在天然气价格整体回落背景下，公司可灵活加大现货资源采购，降低成本，并积极匹配工商业、燃气电厂等下游客户，实现良好顺价，LNG业务展现良好韧性。LPG方面，24Q1销量同比维持稳定，顺价能力稳固，公司近年来加大化工原料用气市场开拓，并实现山东原料气市场突破，2023年，惠州5万吨级液化烃码头及LPG配套仓储基地项目完成审批，随着码头资产逐渐投入，公司有望实现LPG业务规模的进一步扩大。
    能源服务业务稳定性持续获验证，长期增量空间广阔有望带动公司利润改善。
    24Q1公司天然气回收处理配套服务作业量约10万吨，单吨服务性收益基本保持稳定；辅助排采业务在运营井口数超130口，较2023年末的110口实现进一步增长，根据公司规划：2024将重点拓展神府、临兴区块作业服务项目，并推进川渝地区作业服务项目试点，目标新增100口低产低效井辅助排采项目，辅助排采中长期趋势良好。此外，公司募投项目的“新紫荆花”号LPG船舶实现顺利交付并对外提供服务，进一步提升了公司核心资产能力和能源物流业务体量。
    海南商发项目正式启动，锚定商业航天积极拓展特气业务。2024年4月17日，公司为海南商业航天发射场建设的特燃特气配套项目正式开工，海南商发项目是国家首个商业航天发射场，正围绕星箭超级工厂打造“出厂即发射”模式，拥有独特的国际航天城配套优势、政策扶持优势和产业集群优势。公司依托已有的BOG提氦产能以及长久以来的甲醇和LNG资源优势，成功获得该项目特燃特气配套建设资格。项目预计投资总金额4.93亿元，预计各类气体年产量分别为：液氢333吨，液氧4.8万吨，液氮4.8万吨，氦气38.4万立方米，高纯液态甲烷9400吨。我们认为，商发项目作为公司特气领域的里程碑式事件，有望成为公司全面进入航天产业链的重要载体，协助公司拓宽除火箭发射外的其他特气需求。
    投资建议与估值：预计公司2024-2026年收入分别为294.43亿元、316.32亿元、330.02亿元，增速分别为10.8%、7.4%、4.3%，归母净利润分别为15.08亿元、17.64亿元、20.27亿元，增速分别为15.5%、17%、14.9%。对应PE分别为11X、10X、8X。维持“买入”投资评级。
    风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

业绩符合预期，客户持续开拓

川环科技(300547)
    事件：公司发布2023年报及24年一季报，23全年实现营收11.09亿元，同比+22.3%；归母净利润1.62亿元，同比+32.3%；毛利率25.8%，同比+2.3pp，净利率14.6%，同比+1.1pp。24Q1实现营收2.99亿元，同比+45.8%，环比-17.7%；归母净利润0.44亿元，同比+96.3%，环比-17%，均符合此前发布的业绩预告区间。
    主要客户销量增长，盈利能力维持稳健：23年公司主要客户销量均实现增长，其中长安同比+8.8%，比亚迪+62%，广汽+39.7%，吉利+17.7%，公司经营逐季回升。23年汽车冷却系统软管销售4209.12万件，同比-12.6%，汽车燃油系统软管销售4023.03万件，同比+26.7%，汽车附件系统及制动软管销售858.54万件，同比+19.2%，摩托车软管及其他销售5345.83万件，同比+4.1%。23Q4毛利率25.4%，同比+2.2pp，环比-1.9pp，净利率14.7%，同比+3.8pp，环比+0.1pp，维持稳健。
    新能源占比不断提升，合作客户数量不断增长：23年公司新能源客户占比31.6%，同比+4.8pp。目前公司拥有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体，新能源方面，公司与比亚迪（王朝系列、海洋系列等）、广汽埃安（AION系列等)、五菱（MiniEV等）、合众（哪吒等）、北汽新能源（极狐等）、长安新能源（深蓝、阿维塔等）、金康赛力斯（问界M系列等）、吉利新能源（领克、极氪等）、东风新能源（岚图等）、理想智造等汽车厂家建立了长期稳定的合作关系，新能源占比有望不断提升。
    产能持续扩张，新领域增长潜力大：公司“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目设计新增10000吨胶管生产能力，设计产能20亿元，其中一期101、102车间及公用工程车间22年投入生产，二期103、104车间23年末投入使用；105、106车间正在修建中，预计24年完成竣工并投入生产使用。公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通、油气勘探、船舶等市场领域管路系统，丰富产品类别，扩大产品应用，不断培育未来收入新的增长点。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.01/1.23/1.43元，对应PE为17/14/12倍，归母净利润CAGR为24.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

经营能力大幅改善，医美业务逐渐由区域布局全国

朗姿股份(002612)
    事件描述
    公司发布2023年财务报告，期内实现营收51.45亿元/+24.41%，归母净利润2.25亿元/+953.37%，扣非归母净利润1.96亿元/+16845.56%，EPS0.51元，拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）。2023Q4实现营收14.52亿元/+30.83%，归母净利润0.31亿元/+551.37%，扣非归母净利润0.21亿元/+210.55%，业绩端同比扭亏为盈。
    事件点评
    公司女装业务营收19.84亿元/+29.27%，毛利率60.17%/-2.77pct。其中朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别营收14.2亿元/3.8亿元/1.47亿元/0.35亿元，同比分别+29.94%/+27.21%/+44.29%/-1.02%。期内公司女装业务共有599家店
    铺、较上年同期减少13家，其中自营/经销/线上分别为438家/107家/54家，同比分别+38家/-71家/+19家。女装自营门店平均面积157.39平米（同比减少4.61平米），店效344.67万/年（同比增加54.84万/年）。女装线上业务占比逐步提升，全年天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额分别同比+57%/+52%/+45%/+101%。
    医美业务持续拓展，非手术类医美占比持续提升。医美业务营收21.27亿元/+27.75%，毛利率53.15%/+3.61pct。手术类/非手术类医美分别营收3.47亿元/17.8亿元，分别同比-3.04%/+36.19%。公司旗下医美品牌米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别营收10.11亿元/4.05亿元/1.52亿元/3.41亿元/2.18亿元，同比分别+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%/+20.59%。公司于2022年收购昆明韩辰控股权，2023年收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，2024Q1收购郑州集美控股权，逐渐形成全国布局。期内公司拥有38家医美机构、较上年同期增加8家，米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别为4家/30家/2家/1家/1家。
    发挥Ettoi主品牌带动作用提升高端婴童市场市占率。期内婴童业务营收9.75亿元/+11.13%，毛利率60.66%/+0.14pct。其中Agabang/Ettoi。其他品牌分别营收4.76亿元/3.23亿元/1.63亿元，分别同比-1.72%/+6.89%/+162.06%。自营/经销为婴童业务主要销售方式，分别营收7.4亿元/+1.65亿元，占婴童业务收入比重分别为75.94%/16.88%，分别同比+3.32pct/-0.98pct。
    期内公司毛利率57.44%/+0.31pct，净利率4.9%/+3.89pct。整体费用率52.79%/-2.99pct，其中销售费用率41.16%/-1.06pct，销售费用21.18亿元/+21.29%主要系职工薪酬、广告宣传、店铺托管、租赁等费用增加；管理费用率8.11%/-0.36pct，管理费用4.17亿元/+19.18%主要系租赁费用、业务招待费、职工薪酬等费用增加；研发费用率1.86%/-0.95pct系期内组织机构调整及研发人员优化致使研发费用率发生较大变化；财务费用率1.66%/-0.63pct系利息收入增加。经营活动现金额净额8.04亿元/+200.42%系收入规模增长、汇款增加所致。
    投资建议
    公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著。未来在合规监管经营环境下，医美行业集中度有望进一步提升，公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、由区域布局全国，逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.83\0.96\1.14元，对应公司4月22日收盘价16.27元，2024-2026年PE分别为19.5\16.9\14.3倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    服装消费不及预期风险；医美政策变化对终端消费影响风险；医疗事故和医疗人员流失风险。

新澳股份量增驱动23全年营收增长，期待盈利水平回升

新澳股份(603889)
    公司于4月17日公布2023年年报，2023全年营收44.38亿元，同增12.37%，归母净利润4.04亿元，同增3.70%。扣非净利润3.89亿元，同增13.26%，公司毛精纺纱产能稳健提升，羊绒业务持续提效，我们看好羊毛价格筑底背景下公司业绩成长潜力，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    产能稳步提升驱动总收入稳健增长。2023全年营收44.38亿元，同增12.37%，归母净利润4.04亿元，同增3.70%。其中Q4单季营收增长9.28亿元，同增12.46%，归母净利润0.53亿元，同增2.19%。分产品看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性及染整营收分别为24.97/12.22/6.61/0.32亿元，同增11.30%/14.11%/12.76%/21.07%，销量分别同增9.81%/24.12%/20.90%/24.70%至1.50/0.20/0.72/0.32万吨，公司一方面加强纯天然、功能性、可持续发展纱线产品研发，提升产品竞争力。另一方面稳步推进毛精纺纱线与羊毛毛条产能建设，同时羊绒业务产能利用率处于提升过程，产能提升驱动公司营收在羊毛价格下行背景下仍维持稳健成长。
    羊毛价格承压影响毛利率，期待后续盈利水平提升。2023全年毛利率为18.63%，同降0.18pct，主要系羊毛价格整体有所承压，羊绒业务毛利率同增1.29pct，产能利用率爬坡产生规模效应驱动盈利水平提升；公司费用率整体保持稳健，2023全年净利率同降0.64pct至9.70%，我们认为随着羊毛价格企稳回升叠加订单结构优化，公司盈利水平有望持续提升。2023全年存货周转天数同降2天至180天，存货情况整体稳健。经营性现金流量净额5.52亿元，同比增长48.04%，净现比为1.37，公司依旧保持良好的现金流情况。
    短期羊毛价格有压力，中长期来看公司经营情况向好。展望未来，短期来看羊毛价格承压对公司业绩有一定影响，但中长期看在公司稳步建设产能叠加产能利用率持续爬坡背景下，公司业绩有望维持良好的增长趋势。毛精纺业务上，公司逐年稳健拓建产能，同时公司转变模式为以产促销，有望在稳固老客户的同时不断开拓新客户。此外，公司持续赋能宁夏新澳，增值提效持续推进，我们看好公司的增长潜力。
    估值
    当前股本下，考虑到内需仍有波动，羊毛价格面临压力，我们下调公司2025年盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.65/0.73/0.84元，对应PE分别为11/10/9倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    羊毛价格波动；下游客户拓展受阻；产能拓展不及预期。

一季度净利润增长超市场预期，持续看好未来成长

杭叉集团(603298)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报
    净利润增长超市场预期。2024年一季报实现营业收入41.7亿元（+6.2%），归属上市公司股东净利3.79亿元（+31.2%），扣非后归属上市公司股东净利3.76亿元（+35.3%），经营活动产生的现金流量净额3.43亿元（-6.1%）。利润增长主要系本期收入增长、产品结构优化、成本控制较好所致。
    公司利润率水平同比提升
    维持较高水平毛利率，期间费用率略有上升。一季度毛利率20.6%，较去年同期提升2.41pct，与2023年年报的20.8%接近。本期除了财务费用率外的各项期间费用率，较去年同期均有所上升，我们认为，这与公司加大新产品研发投入力度，加大海外业务开拓是相匹配的。
    锂电化趋势延续，公司海外市场持续拓展
    叉车行业作为广泛运用在物流和制造业的工业车辆，在全球制造业产能格局重塑的背景下，需求有望稳步提升。而由于锂电池环保性及成本优势明显，行业锂电化趋势仍将延续。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，2023年平衡重式叉车中电动化比例突破31.16%，锂电池占电动叉车比重达46.49%。出海方面，海外市场需求强劲，公司在海外设立多家销售子公司与海外子公司形成联动，海外营收占比持续提升。综合来看，我们认为，锂电化和智能化趋势不仅能进一步提高公司产品的利润率，还有利于公司在全球形成强竞争力，实现弯道超车。我们持续看好行业和公司。
    投资建议
    公司一季度业绩持续高增，我们维持之前的盈利预测：2024-2026年预测营业收入为182.75/206.19/231.43亿元，同比增长12%/13%/12%；预测归母净利润为20.09/22.75/25.94亿元，同比增长17%/13%/14%；对应的EPS为2.15/2.43/2.77元。我们看好公司长期发展，公司当前股价对应的PE为14/13/11倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期。

2023年年报点评报告： 2023年实现扭亏为盈，2024Q1量价齐升景气 延续

赞宇科技(002637)
    事件:
    2024年4月19日，赞宇科技发布2023年年度报告及一季度业绩预告：2023年实现营业收入96.12亿元，同比降低14.5%；实现归母净利润0.88亿元，扭亏为盈，上年为-0.7亿元；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比上升145.0%；销售毛利率6.2%，同比上升1.1个pct，销售净利率0.5%，同比上升1.7个pct；经营活动现金流净额为5.43亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入23.52亿元，同比+31.4%，环比-3.3%；实现归母净利润为-0.27亿元，同比-81.3%，环比-138.5%；扣非后归母净利润-0.68亿元；经营活动现金流净额为3.09亿元。销售毛利率为4.7%，同比+1.5pct，环比-3.2pct；销售净利率为-1.2%，同比上升9.4pct，环比降低3.5pct。
    根据公司一季度业绩预告，2024Q1公司实现归母净利润0.48-0.58亿元，同比+112.20%-156.40%。
    投资要点:
    棕榈油价格趋于稳定，2023年业绩大幅改善
    2022年因俄乌冲突、印尼出口税收政策调整以及下游需求持续疲软等因素影响，棕榈油、脂肪醇等大宗商品价格大幅波动。2023年，宏观经济因素影响减小，棕榈油、脂肪醇等大宗商品供需基本面恢复正常，价格趋于稳定。2023年公司实现营业收入96.12亿元，同比降低14.5%；实现归母净利润0.88亿元，扭亏为盈，上年为-0.7亿元，同比+1.78亿元。
    其中，2023年公司实现毛利润5.94亿元，同比+0.20亿元，期间费用4.77亿元，同比+0.22亿元，资产减值损失-0.10亿元，损失减少0.91亿元，信用减值损失0.4亿元，损失同比减少0.56亿元。2023年公司经营活动产生的现金流量为5.43亿元，同比+98.2%。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57%/2.28%/0.98%/1.13%，同比-0.02pct/+0.58pct/-0.16pct/+0.51pct。
    分板块来看，2023年公司油化品销售/表面活性剂产品销售/贸易及其他业务/加工劳务分别实现营收59.36/33.98/1.77/1.00亿元，同比分别变动-19.35%/-3.29%/-17.83%/103.62%；2023年公司油化品销售/表面活性剂产品销售/加工劳务毛利润分别为3.85/1.72/0.20亿元，同比分别变动-9.17%/12.75%/3607.69%。
    2023年Q4公司实现净利润-0.27亿元，环比减少0.85亿元，实现毛利润1.10亿元，环比减少0.81亿元，期间费用1.26亿元，环比+0.28亿元，投资收益0.16亿元，环比+0.34亿元，所得税费用0.38亿元，环比+0.30亿元。
    受益于产品价格上涨和产能逐步释放，公司一季度业绩同比高增
    根据公司一季度业绩预告，2024Q1公司实现归母净利润0.48-0.58亿元，同比+112.20%-156.40%。一季度业绩同比高增主要得益于棕榈油、脂肪醇等主要原材料价格显著上涨带动公司产品价格上涨，相关产品利润同比增加，同时公司新增产能逐步释放，产销规模扩大。
    根据katadataku，2024年4月印尼毛棕榈关税duty和专项税levy分别为52美元/吨和90美元/吨，共计142美元/吨，较2024年3月提升24美元/吨。公司印尼杜库达公司贴近原材料场地，棕榈油在当地采购有一定的成本优势。未来公司将重点加大在印度尼西亚、马来西亚等棕榈油、
    棕榈仁油原料产地的投入，提升原料供应的自主性和掌控力。
    OEM/ODM三大基地初具规模，表活业务有效延伸
    我国早已成为全球最大的洗涤用品消费市场之一。根据行业协会估计，中国合成洗涤剂产销规模约在1400万吨。根据国家统计局统计显示，2023年1-12月国内合成洗涤剂累计产量1106.36万吨，同比增长8.45%。洗护用品OEM/ODM加工行业一直以来没有具备完整产业链的大型专业化OEM工厂，下游企业客户迫切需要稳定、大规模、专业规范化的OEM工厂，以替代原有的小而散洗护用品加工厂。
    目前公司已分别在江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山等地建立了表面活性剂生产线和日化洗护产品生产线一体化布局的大型综合日化园区，OEM/ODM加工总产能达到110万吨。其中，江苏镇江建有年产能10万吨液体洗涤剂OEM/ODM生产线。2023年，河南鹤壁50万吨洗护用品OEM/ODM项目已陆续投产，四川眉山50万吨洗护用品OEM/ODM项目已基本建成并进行试生产。公司通过向下游延伸至日化
    消费品OEM/ODM领域，进一步提高表面活性剂客户的粘性。
    立足技术优势提升产品附加值水平，强化高毛利产品销售
    公司是由科研院所转制而来的国家高新技术企业，承继了原科研院所较强的专业研发力量，设有中国轻工业磺化表面活性剂工程技术研究中心、浙江省表面活性剂重点企业研究院和重点实验室等。在2023年度开展了“低温水解CAB中氯乙酸工艺改进”、“高品质CMEA工艺改进”等各类生产技术改进和“广东赞宇APG、CAB项目试生产”、“杭油科技OPO、月桂酸单甘酯试生产”等产业化项目11项。
    未来公司将进一步加大研发创新投入，加强科技研发工作，持续开展新型天然植物基磺化表面活性剂、功能性油脂化学品、功能性结构脂等新产品的研发，横向拓展高附加值产品品类，推动公司产品结构调整和产品品质提升，以科技创新引领公司及行业发展。
    盈利预测和投资评级综合考虑公司产品价格及价差情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营收分别为123.14、131.86、142.06亿元，归母净利润分别为3.31、4.27、5.01亿元，当前股价对应PE分别12、10、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

煤价下跌&产量下滑拖累业绩，厚积薄发业绩改善可期

盘江股份(600395)
    事件：2024年4月23日，盘江股份发布2023年度报告，2023年，公司实现营业收入94.03亿元，同比下降20.60%，实现归母净利润7.32亿元，同比下降66.62%；扣非后净利润6.17亿元，同比下降71.06%。经营活动现金流量净额14.46亿元，同比下降59.09%；基本每股收益0.34元/股，同比下降69.20%。
    2023年第四季度，公司单季度营业收入17.84亿元，同比下降35.99%，环比下降23.17%；单季度归母净利润-0.40亿元，同比下降107.53%，环比下降126.19%；单季度扣非后净利润-0.81亿元，同比下降117.99%，环比下降157.39%。
    2024年第一季度，公司单季度营业收入19.49亿元，同比下降31.91%，环比增长9.2%；单季度归母净利润0.21亿元，同比下降93.92%；单季度扣非后净利润0.026亿元，同比下降99.20%。资产负债率为65.91%，同比增加7.66pct，较2023年全年增加1.4pct。
    点评：
    受矿井安全事故影响，2023年业绩大幅下滑。2023年公司商品煤产量1127万吨，同比下降42万吨（-3.6%）；其中，四季度商品煤产量204万吨，环比下降79万吨（-27.82%），同比下降102万吨（-33.34%）。公司2023年煤炭售价降幅较明显，煤炭综合售价为782元/吨，较2022年的905元/吨下降123元/吨（-13.61%）。其中，四季度公司煤炭综合售价为823元/吨（同比+2.29%，环比+3.33%）。公司2023年吨煤成本微增，吨煤综合成本563元/吨（同比+3.81%），其中，四季度受矿井安全事故影响，吨煤综合成本672元/吨（同比+20.17%，环比+23.38%）。公司2023年煤炭板块毛利率28%，同比下降12.1pct，其中四季度毛利率18.4%，同比下降12.1pct，环比下降13.3pct。受煤炭价格大幅下降及成本有所抬升的影响，公司2023年业绩大幅下滑（归母净利润同比-66.62%）。
    2024年一季度公司商品煤产量仍受影响，毛利率有所改善。公司2024年一季度商品煤产量204万吨，环比基本持平，同比下降113万吨（-35.72%）。煤炭综合售价为894元/吨（同比+8.71%，环比+12.09%）。吨煤综合成本666元/吨（同比+16.7%，环比-0.92%）。一季度毛利率25.6%，同比下降2.9pct，环比增长7.2pct。
    煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220万吨/年，拟建、在建矿井规模超700万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，2023年12月取得安全许可证，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区（120万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100万吨/年）于2023年12月开始建设，马依东一井项目（240万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021年6月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团承诺在承诺出具之日起五年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到“十四五”末，公司煤炭产能力争达到2520万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。
    风光火储一体发展，2024公司业绩有望迎来新增长点。煤电方面：公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设。盘江新光燃煤发电项目1号机组顺利实现首次并网发电，2号机组力争2024年3月末实现首次并网发电。同时，公司争取普定燃煤发电项目在2024年底实现首台机组并网发电。新能源方面：截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦。其中，截至2023年3月底，盘州新能源项目已建成并网发电达2.82万千瓦。关岭新能源项目一期1050MWp于2023年12月29日顺利实现首组并网发电，截至2023年12月31日已建成装机容量870MWp，实现并网容量420MWp，力争2024年4月实现全容量并网发电。以上项目均有望在2024年贡献业绩。
    当前安全事故影响或逐步消除，2024年业绩有望企稳回升。2023年9月24日上午，贵州盘江精煤股份有限公司所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、气肥煤）发生一起事故，造成16人遇难。事故后，事故矿井及公司其他矿井均停止作业。2023年10月7日，除事故煤矿继续停产外，其余煤矿已经有序复产。2024年1月25日，公司事故矿井山脚树矿开始恢复生产。受安全事故等影响，2023年公司产销量有所下降，当年公司实现商品煤产量、销量分别同比下降3.6%、9.6%。叠加煤价中枢下跌等因素，公司2023年煤炭业务毛利同比大幅下滑，降幅达45.5%，全年实现归属于母公司所有者的净利润为6.5亿元到7.7亿元，与上年同期相比，将同比减少64.91%到70.37%。自2024年1月山脚树矿复产以来，公司安全事故影响或逐步消除，2024年业绩有望企稳回升。
    现金分红比例大幅提高，分红绝对额下降。2023年，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为82.06%，较2022年的40.11%翻倍。从分红绝对额来看，受业绩大幅下滑影响，2023年公司每股现金分红0.28，较2022年的0.41下降约32%。整体上，公司积极回报投资者，分红比例维持高位。
    盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为10.79亿、15.40亿、18.62亿，EPS分别0.50/0.72/0.87元/股；截至4月23日收盘价对应2024-2026年PE分别为11.64/8.15/6.74倍；维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风
    险。

Q4业绩爆发，行业渗透、渠道布局成长性充足

好太太(603848)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收16.88亿元，同比+22.16%；归母净利润3.27亿元，同比+49.71%；基本每股收益0.82元。其中，公司第四季度单季实现营收5.72亿元，同比+53.05%；归母净利润0.89亿元，同比+92.11%。
    毛利率提升带动净利率改善，加大推广致销售费用率增加。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为51.35%，同比+4.99pct。其中，23Q4单季毛利率为53.05%，同比+3.3pct，环比+0.28pct。毛利率提升主要是因为：1）销量增长实现规模效应；2）降本增效措施落地，生产工艺得到优化，成本得到合理控制。
    费用率：2023年，公司期间费用率为28.16%，同比+1.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.33%/5.17%/3.15%/-0.48%，同比分别变动+1.66pct/-0.39pct/-0.02pct/+0.05pct。销售费用率提升主要是因为，报告期内公司增大线下渠道及电商平台推广力度。
    净利率：2023年，公司净利率为19.36%，同比+3.55pct。其中，23Q4单季公司净利率为15.52%，同比+3.15pct，环比-6.62pct。
    全渠道持续深化，线上线下协同发展。线下方面，2023年，公司实现6.66亿元，同比+26.54%。公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局，并导入多层次全链条门店管理标准、门店数字终端系统，加强总部对经销商的深度赋能，提升终端零售运营质量。线上方面，2023年，公司实现10.06亿元，同比+19.38%。公司维持头部电商平台的稳健增长，并加快布局抖音等新平台、注重新品类培育，以直播、短视频、KOL推广为切入点实现全域整合。
    投资建议：公司为智能晾衣架龙头，综合优势突出、市占率领先，全渠道布局发展前景广阔，未来料将充分受益于行业渗透率提升。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.01/1.21/1.43元，对应PE为14X/12X/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，消费需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

业绩高速增长，芯片电感前景广阔

铂科新材(300811)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年度报告，业绩高速增长。公司2023年营业收入为11.59亿元，同比+8.71%；归母净利润2.56亿元，同比+32.48%；扣非归母净利润为2.39亿元，同比+29.58%。公司2023年全年业绩高速增长。
    公司2023年磁性电感营收超400%增加，500万片/月产能已在2023年建成，并应用于多家全球知名GPU厂商。公司2023年芯片电感营业收入1.03亿元，同比+406.47%。公司2023年成功开发了一系列专为AI芯片定制的芯片电感，其中配合700W级别GPU的电感料号已实现大规模量产，并展现出强劲的产品竞争力，通过取得与MPS（美国芯源系统股份有限公司，简称MPS）、英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的GPU芯片厂商。公司截至2023年末已顺利实现了500万片/月的芯片电感产能目标，公司计划在2024年年初将产能扩张到1000-1500万片/月，未来芯片电感增量前景广阔。
    公司2023年金属软磁粉芯在通讯及服务器电源领域的收入获得高速增长，汽车及光伏领域保持稳健。2023年公司金属软磁粉芯应用于通讯及服务器电源应用领域，在新基建和人工智能爆发等积极因素的推进下，销售收入同比取得高速增长，并预计2024年将持续保持高速增长；新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为及其他造车品牌的认可与合作，销售收入保持稳健，预计2024年销售收入将有较大幅度的增长；光伏应用领域由于受到下游光伏逆变器厂商的去库存影响，销售收入同比基本持平，预计2024年将可能迎来增长。
    盈利预测：未来随着金属软磁粉芯各领域需求迎来增长，公司芯片电感产品大幅放量，预计公司2024-2026营业收入分别为15.88/21.18/25.92，归母净利润分别为3.53/4.76/5.76亿元，对应PE31.24/23.18/19.17，2023-2026年归母净利润年均复合增速31.09%，维持“买入”评级。
    风险提示：合金软磁粉芯竞争加剧超预期；新能源行业扩张不及预期；公司技术迭代不及预期

2023年年度报告及2024年Q1业绩点评：24Q1单季度利润创历史新高，车载高速连接器龙头持续超预期

电连技术(300679)
    投资要点
    事件：4月22日，公司发布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。根据公司披露报告，2024年一季度公司实现营收10.4亿元，同比增长68.77%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长244.43%；扣非净利润为1.51亿元，同比增长252.06%。
    单季度利润创历史新高，车载高速连接器龙头持续超预期。2024年Q1，公司实现营收10.4亿元，同比增长68.77%，环比增长12.54%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长244.43%，环比增长48.77%；实现扣非1.51亿元，同比增长252.06%，环比增长34.2%。盈利能力方面，销售毛利率为35.31%，同比+3.52pct，环比+4.05pct。销售净利率为15.94%，同比+8.68pct，环比+4pct。2024年Q1业绩大幅上涨，主要系公司消费电子及汽车电子业务出货同比大幅增长，子公司恒赫出货较去年同期实现较好改善。2023全年，公司实现营收31.3亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润3.6亿元，同比减少19.64%；扣非净利润为3.48亿元，同比增长19.66%。盈利能力整体来看，销售毛利率32.38%，同比+0.68pct。分业务来看，汽车连接器营收8.23亿元，同增60.06%；毛利率40.01%，同比+1.48pct。射频连接器及线缆连接器营收7.99亿元，同减8.48%；毛利率42.38%，同比+1.37pct；电磁兼容件营收7.96亿元，同减1.04%；毛利率29.12%，同比-0.48pct；软板营收3.11亿元，同减23.72%；毛利率6.06%，同比-11.26pct。总体来说，公司业绩大幅增长、整体毛利率基本保持稳定，主要系公司汽车连接器产品生产规模不断扩大，生产工艺改进及制造平台优势凸显，生产成本得到较好控制。
    汽车连接器出货量持续高速增长，BTB连接器带来新增量。（1）汽车连接器毛利率稳定：公司凭借在射频领域设计、制造等方面积累的经验，车载高频高速连接器产品已导入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂商供应链。随着汽车连接器业务持续高速增长，规模效应凸显，整体毛利率较2022年也保持相对稳定。（2）BTB为射频连接器带来新增量：2023年，智能手机受宏观经济等因素影响，出货量呈现前低后高趋势，公司整体市场份额及毛利水平较稳定。公司已经成为小米、欧珀、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等全球知名智能手机企业的核心供应商。BTB连接器方面，公司与头部客户持续深入合作，射频BTB产品已批量用于核心客户，取得较好的市场反映，为公司业绩带来新增量。
    研发多下游布局，海外业务持续拓展。公司积极投入研发，2023年研发投入占营收比例达9.47%，较上年增长0.55pct。公司研发项目布局了公司传统的消费电子和汽车类业务的新产品品类，亦投入到工业连接器、无人机、服务器等下游场景。公司研发的低高度弹性锁定式工业连接器可以用于大型机械设备、AI机器人等领域，已获得客户认可。车载方面，公司车规级LVDS线束研发已进入中试阶段，可用于车载场景的高速浮动板对板已量产。服务器用MCIO高速线缆组件已满足量产要求。此外，公司积极拓展海外业务，已有海外大客户已顺利导入，2024年将大规模出货，海外业务因此呈现新局面。
    投资建议：24Q1公司消费电子及汽车业务同比高增，公司BTB业务与头部客户持续合作，为消电业务创造新的增量，汽车连接器业务有望持续成长，我们看好公司未来业绩的成长性，调整公司2024-2026年营业收入预期至45.43/60.31/75.73亿元，调整公司归母净利润预期至6.86/9.30/11.86亿元，以4月23日市值对应PE分别为26/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：公司研发进程不及预期，原材料涨价风险，行业竞争加剧。

油运业绩大幅增长，集散业绩2024年有望恢复

招商轮船(601872)
    公司披露2023年全年业绩，公司全年营业收入实现258.81亿元，同比下降12.88%；归母净利润实现48.37亿元，同比下降4.92%，受干散货市场和集装箱运输市场行情回落影响，干散货船队和集装箱运输船队收入同比减少，同时油轮运输市场行情回升，油轮运输船队收入同比增幅较大。分业务看，油运业务30.83亿元净利润，较去年同期大幅增长249.18%，散运/集运/滚装业务净利润分别实现8.99/8.73/2.66亿元，同比-58.44%/-58.21%/+206.43%。在干散和集运拖累公司业绩的情况下，2023年公司油运业务明显贡献业绩增量，我们看好今年公司油散双周期向上，维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    美湾及俄罗斯原油出口量走高，油运运价走高贡献业绩增量。公司全年油轮业务实现营业毛利38.37亿元，净利润为30.83亿元，净利润同比去年上升249.18%。业绩同比上升较大主要是由于国际原油运输市场上升明显，全球原油吨海里需求在大西洋地区对亚洲出口大幅增长下增长6.8%。根据克拉克森数据，2023年1-12月TD3C航线TCE均值为35,459美元/天，同比增长111%，VLCC日均TCE同比涨幅64%，Aframax同比涨幅50%。另一方面，尽管去年以来部分船东大量下单Suezmax油轮和VLCC油轮，但目前全球油轮手持订单占船队比例仍处于过去30年来的偏低水平。同时公司整体经营表现高于市场表现，2023年公司现货市场经营的VLCC油轮四个季度表现比较均衡，即期日均TCE接近5万美元。
    2023年集散景气度整体承压，盈利能力有所下降。公司散运业务全年实现收入71.08亿元，同比减少39.55%，净利润实现8.99亿元，同比减少58.44%，集运业务全年收入实现55.39亿元，同比减少22.16%，净利润实现8.73亿元，同比减少58.21%。散运方面，全年干散货市场总体比较低迷，BDI均值仅1,378点，同比跌28%。全年公司船队实现日均TCE约1.7万美元，全年散货船队实现营业毛利13.14亿元，净利润8.99亿元。集运方面，受需求减弱叠加新船交付影响，主干航线即期运价均值回落明显，已低于2019年同期水平，1-12月CCFI均值同比下降66%，公司集运船队盈利能力明显下降。
    展望后市，2024年油运供需格局持续改善，中长期油运运费中枢有望提升，集运散运静待经济回暖驱动需求向上。过去一年多来，二手船、新造船资产价格持续稳步上升，2024年在大西洋和美湾对亚洲原油出口趋势扩张、俄罗斯及欧洲海运贸易长程化、红海局势等多重影响因素下，我们预计2024年原油吨海里需求增长将继续保持2023年趋势。同时2024年由于EEXI、CII等减排措施导致的船舶降速和船舶因节能改造（EST）、加装脱硫塔等暂时离开市场等影响，船队运力供给将呈现收缩趋势，中长期在美湾、俄罗斯出口量走高，新船订单有限的情况下油运运价中枢有望提升。集运散运在2023年经济复苏缓慢，需求疲软的情况下表现低迷，2024有望随着全球宏观经济的恢复回暖。
    估值
    2023年公司集散业务拖累公司业绩，2024年我们看好公司油散双周期向上为公司贡献业绩弹性，我们调整此前公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为69.52/77.40/84.34亿元，同比增长43.7%/11.3%/9.0%，EPS为0.85/0.95/1.04元/股，对应PE分别10.3/9.2/8.5倍，维持公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。

新品持续放量，推进全国扩张

东鹏饮料(605499)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入34.82亿元，同比增长39.80%；归母净利润6.64亿元，同比增长33.51%；扣非净利润6.24亿元，同比增长37.76%。
    新品持续爬坡，推进全国扩张
    分产品看，500ml金瓶及东鹏补水啦等新品销售持续提升，主营业务中东鹏特饮2024Q1收入31.01亿元，同比增长30.11%，其他饮料收入3.77亿元，同比增长257.01%，收入占比延续提升，达10.84%，泛饮料品类平台建设稳步推进。分区域看，公司继续精耕广东、积极开拓全国市场，2024Q1广东区域/全国区域/直营本部分别实现收入9.21/21.43/4.13亿元，分别同比增长9.45%/51.21%/79.87%，截至2024Q1末，公司合计经销商2912家。
    冰柜投放增加费用支出，拟投资建设新生产基地
    2024Q1公司实现毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/归母净利率42.77%/17.11%/2.95%/0.32%/-1.29%/19.07%，分别同比-0.76/+1.42/-0.30/-0.10/-1.05/-0.89pct。费用率总体略升主要系冰冻化陈列的投入增加，我们预计随着收入规模的持续增长，固定费用的投入比例有望被摊薄，盈利能力有望维持稳健。公司拟在中山新设中山生产基地项目，累计总投资额约25亿元，其中中山生产基地固定资产投资总额不低于10.8亿元、投资强度不低于600万元/亩，项目预计对公司2024-2025年的经营业绩不构成重大影响。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为141.95/174.25/211.36亿元，同比增速分别为26.04%/22.75%/21.29%，归母净利润分别为26.31/32.67/40.14亿元，同比增速分别为28.99%/24.17%/22.85%，EPS分别为6.58/8.17/10.03元/股，3年CAGR为25.31%。鉴于公司第二曲线表现亮眼，推进公司从能量饮料龙头向泛饮料平台转变，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价230.21元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化
   

公司2023年报点评：小程序游戏表现亮眼，新游储备数量足

三七互娱(002555)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入165.47亿元，同比增长0.86%；归属于上市公司股东的净利润26.59亿元，同比下降10.01%；扣非归母净利润24.97亿元，同比下降13.38%。其中，2023第四季度实现营业收入45.04亿元，同比下降4.74%；归母净利润4.66亿元，同比下降33.17%；扣非归母净利润4.19亿元，同比下降37.61%。
    买量投放力度加大，小程序游戏业务表现亮眼：23年公司移动游戏收入158.98亿元，同比增长1.71%。其中小程序游戏业务表现亮眼，《寻道大千》、《灵剑仙师》、《无名之辈》、《灵魂序章》等小程序游戏为公司业绩贡献新增量。此外，公司海外业务稳健运营：据Sensor Tower，公司入选2023年中国手游发行商海外收入榜前三甲，稳居中国出海游戏厂商第一梯队。但公司买量投放力度加大在短期内对利润有一定影响，4Q23公司销售费用率达60.62%，同增6.74pct，环增12.02pct。
    自研代理双线布局，新游储备数量充足：目前，公司已储备超过40款自研或代理优质手游，包括《时光杂货店》、《赘婿》、《三国群英传：鸿鹄霸业》、《代号斗罗MMO》、《代号MLK》等。公司储备产品涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型，将面向全球市场陆续推出，为公司贡献增量业绩。
    分红力度加大，2024拟开启连续季度分红：公司2023年中和年末共进行两次现金分红，金额分别为9.92亿元和8.21亿元，年内累计分红18.13亿元，占全年归母净利润的68%。据公司《第六届董事会第十七次会议决议公告》，公司拟在2024年Q1、Q2、Q3每期派发现金红利总金额不超过5亿元（含税），合计派发现金红利总金额不超过15亿元（含税）。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达30.00/33.92/37.74亿元，同比增长12.86%/13.08%/11.24%，对应PE分别为13x/11x/10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险、技术更迭创新的风险等。

高分红延续，关注冶金煤价回升带来业绩修复

潞安环能(601699)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告：2023年公司实现营业总收入431.37亿元，同比-20.55%；实现归母净利润79.22亿元，同比-44.11%；扣非后归母净利润78.89亿元，同比-45.11%；经营活动现金流量净额88.52亿元，同比-73.79%；基本每股收益2.65元/股，ROE（加权）16.37%，同比减少17.62个百分点。2024年Q1单季营业收入86.59亿元，同比-27.19%；归母净利润12.88亿元，同比-61.90%；扣非后归母净利润12.85亿元，同比-61.73%。
    事件点评
    煤价回落影响2023年经营环境。根据wind数据，2023年长治喷吹煤车
    板价均价1332元/吨，同比-25.44%；长治一级冶金焦均价2265元/吨，同比-23.62%；冶金煤价格明显回落。长治动力煤（Q5500）车板价均价977.3元/吨，同比-25.89%；秦港长协年度均价713.83元/吨，同比-1.09%；动力煤价格中枢也回落。
    2023年产销量同比增长，但吨煤毛利随煤价回落。2023年公司实现原煤产量6046万吨，同比+6.26%；商品煤销量5498万吨，同比+3.85%。吨煤综合售价达到727.66元/吨，同比-21.81%；吨煤综合成本为347.69元/吨，同比-3.27%；吨煤毛利实现379.97元/吨，同比-33.48%。公司落实煤炭增产保供，合理释放优质产能带来了煤炭产销量稳步增长，但煤价回落，导致煤炭板块营收400.05亿元，同比-18.81%；毛利率52.22%，同比减少9.16个百分点。焦炭方面，实现产量125.71万吨，同比变化-26%；主要受产能结构优化影响；销量123.68万吨，同比-27.34%；焦炭平均售价实现2260.3元/吨，同比-19.17%，成本实现2615.18元/吨，同比-5.84%，吨焦毛利-355元/吨，同比减少374元/吨。
    2024Q1产销量回落，但吨煤售价、毛利环比上涨。受治理“三超”等安监政策及保供政策边际变化影响，公司2024年Q1实现原煤产量1324万吨，同比-9.93%；环比2023Q4变化-16.41%；商品煤销量1181万吨，同比-7.08%，环比-18.94%；吨煤综合售价689.42元/吨，同比-20.69%，环比+5.87%；吨煤毛利311.63元/吨，同比-39.86%，环比+6.89%。受益于2024年以来煤炭价格回升，公司Q1吨煤毛利有所提高。公司Q1产、销量下滑主要受山西省安监政策影响，但公司拟继续推进伊田、黑龙关、黑龙、慈林等4座矿井产能核增项目，同时积极竞买新增资源。另外，公司控股股东潞安矿业集团仍有较大规模存量矿山，未来条件成熟也可注入公司，使公司获得外延式增长。
    高比例分红政策延续，股息率仍然较高。公司同步发布2023年度利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派息数15.89元（含税），共计约47.53亿元（含税），占2023年归母净利润的比例为60%。按照4月22日收盘价21.87元/股计算，公司当前股息率7.27%，当前存款低利率环境下仍具备一定的吸引力。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为2.39\2.62\2.86元，对应公司4月22日收盘价21.87元，2024-2026年PE分别为9.2\8.3\7.7倍；考虑到2024年以来冶金喷吹煤价格反弹，公司未来盈利规模仍然可观；且低利率环境下高分红、高股息个股仍具备一定吸引力，我们继续给予公司“增持-A”投资评级。风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；
    产能核增不及预期风险等。

2023年及2024Q1业绩点评：重磅产品将陆续释放，科技与内容深度融合发展

芒果超媒(300413)
    事件:
    2024年4月21日，芒果超媒发布2023年年报及2024年一季报：（1）2023年收入146.3亿元（YOY+4.66%），归母净利润35.6亿元（YOY+90.7%），扣非归母净利润16.95亿元（YOY+5.70%）。
    （2）2024Q1收入33.2亿元（YOY+7.2%），归母净利润4.7亿元（YOY-13.85%），扣非归母净利润4.7亿元（YOY-10.4%）。
    （3）2023年度拟每10股派发现金股利1.8元，合计3.37亿元，分红率为9.5%。
    投资要点:
    收入稳健，税收政策调整影响利润端表现。
    （1）2023年收入146.3亿元（YOY+4.66%），归母净利润35.6亿元（YOY+90.7%），扣非归母净利润16.95亿元（YOY+5.70%），非经常性损益18.6亿元，主要来自税收等政策调整影响额16.3亿元，政府补助等约2.3亿元；扣除税收政策调整影响，2023年归母净利润19.3亿元（YOY+3.36%）。2023年毛利率为32.98%；期间费用率为20.5%（同比下降0.68pct），销售/管理费用率分别为15.5%/4.2%（同比下降0.46/0.37pct），研发费用率1.9%（同比增加0.19pct），费用控制较好。
    （2）2024Q1收入33.2亿元（YOY+7.2%），归母净利润4.7亿元（YOY-13.85%），扣非归母净利润4.7亿元（YOY-10.4%），主要系企业所得税优惠政策变化的影响，2024Q1所得税费用（所得税率16.1%）较2023Q1增加8799万元；若剔除所得税影响，2024Q1归母净利润同比增加2.2%。
    会员数双位数增长，2023Q4会员/广告收入同比正增长。
    （1）会员：2023年末付费会员数6653万（YOY+12.5%），2023年会员收入43.15亿元（YOY+10.23%），年ARPU68.7元（YOY-3.9%，降幅收窄），2023Q4会员收入YOY+35.64%。
    （2）广告：2023年广告收入35.32亿元（YOY-11.57%），较2023H1降幅收窄（YOY-17.23%），2023Q4广告收入YOY+15.95%。《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。
    （3）运营商：2023年运营商收入27.67亿元（YOY+10.27%）。省外依托与移动的合作深化全国布局；省内推动IPTV业务增收。
    四平台深度融合发展，聚焦优质内容供给。
    （1）“芒果TV+湖南卫视+小芒+金鹰卡通”四平台深度融合发展，56/22个综艺/剧集团队夯实内容优势。
    【综艺】2023年上线超100档综艺，全网有效播放量YOY+31%。据上海证券报，2024年1/2月，全网综艺正片播放市占率TOP10中芒果TV上榜6/5部。《乘风2024》4月首播（据猫眼，首期周五至周日播放量4.97亿次，为系列历史最高），获金典等7个广告主赞助。2024Q2/Q3储备有《歌手2024》《披荆斩棘4》等重磅综艺。【剧集】2023年上线长短剧集共128部，全网剧集正片有效播放量YOY+46%。成立剧类评估品控中心，推行超级工作室，推出“新芒
    S计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦优质剧集供给。据上海证券报，2024Q1《与凤行》上线首日正片有效播放破近3年最高纪录，为3月全端播放量月榜冠军，芒果TV广告品牌投放高达38个。2024年储备有《水龙吟》《国色芳华》等超80部影视剧以及100部微短剧。
    （2）金鹰卡通2023年净利润6347.4万元（完成4625.4万元业绩承诺）。
    小芒电商2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元。
    推动科技与内容深度融合发展。
    推出40多项AI产品，将AI应用于广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景。①推出AI多模态检索与创作引擎，海量内容秒级交互式检索；②AI二创短视频运用于头部综艺节目，生产短视频超100万条；③研发AIGC HUB应用平台，集成了文本、图像、语音模态的AIGC能力；④推出AI角色对话产品，与热门IP联动，建立AI角色聊天场景，推出国内首个AI导演“爱芒”。
    盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，且积极推进科技与内容的融合发展。基于审慎原则，考虑税收政策调整影响（所得税率约15%），我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入163.19/179.51/192.88亿元，归母净利润为19.16/21.82/24.04亿元，对应EPS为1.02/1.17/1.28元，对应PE为21.68/19.03/17.28X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。
   

2023年年报点评报告：持续优化产能结构，第三工厂积极推进

皇马科技(603181)
    事件:
    2024年4月17日，皇马科技发布2023年年度报告：2023年实现营业收入18.94亿元，同比降低13.2%；实现归母净利润3.25亿元，同比降低31.9%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比降低7.9%；销售毛利率24.6%，同比上升1.2个pct，销售净利率17.1%，同比降低4.7个pct；经营活动现金流净额为3.21亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入4.88亿元，同比+5.8%，环比-4.1%；实现归母净利润为0.9亿元，同比-8.6%，环比+6.5%；扣非后归母净利润0.88亿元；经营活动现金流净额为0.93亿元。销售毛利率为26.1%，同比+3.4pct，环比+0.3pct；销售净利率为18.4%，同比降低2.9pct，环比上升1.8pct。
    投资要点:
    公司适时优化产品结构，2023年盈利能力稳步提升
    2023年上半年，公司主动退出了大品种板块中减水剂产品的生产。2023全年公司实现营业收入18.94亿元，同比降低13.2%；实现归母净利润3.25亿元，同比降低31.9%，同比减少1.52亿元。2023年公司实现毛利润4.66亿元，同比-0.45亿元，期间费用1.37亿元，同比-0.14亿元，其他收益0.40亿元，同比-1.26亿元，主要系相关政府补助减少。分板块来看，2023年公司大品种产品/小品种产品分
    别实现营收0.58/18.34亿元，同比分别变动-82.51%/-0.87%；大品种产品/小品种产品毛利率分别为4.61%/25.18%，同比-4.53个pct/-0.78个pct。公司适时调整经营策略，全力聚焦高盈利小品种产品。2023年公司综合毛利率24.61%，同比+1.2个pct。2023年，公司经营活动产生的净现金流量为3.21亿元，同比-33.32%，主要系2023年销售减少所致。期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.46%/6.81%/3.88%/-0.03%，同比+0.05/0.06/-0.73/+0.95个pct。
    2023年Q4公司实现净利润0.90亿元，环比增加0.06亿元，实现毛利润1.27亿元，环比减少0.04亿元，其他收益环比+0.10亿元，销售毛利率为26.1%，同比+3.4pct，环比+0.3pct。
    全力聚焦高盈利小品种，2023年小品种销量13万吨
    当前我国表面活性剂工业已有相当大的生产规模，设备和技术已越来越接近国际水平，产品数量、种类和质量都有大幅度增长和提高，随着国产替代的需求正在进一步加速，国内龙头企业正迎来表面活性剂创新发展的黄金期。随着世界经济的发展以及科学技术领域的开拓，表面活性剂的发展更加迅猛，其应用领域也将从现有的传统领域向各高新技术产业与战略新兴领域拓展。
    2023年公司大品种产品销量0.82万吨，同比-79.73%，大品种产品单价0.70万元/吨，同比-0.11万元/吨；小品种产品销量13.31万吨，同比+10.02%，小品种产品单价1.38万元/吨，同比-0.15万元/吨。公司主动退出大品种减水剂板块产品的生产后，积极开拓以湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂、UV光固化新材料树脂等为代表的成长性产品，本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域，预计随着公司产品结构的持续优化，公司盈利能力有望实现逐步增长。
    第三工厂开眉客积极推进，持续深耕特种表面活性剂
    经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。公司目前有绿科安及皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力。此外，0.9万吨聚醚胺技改项目催化剂和冷凝系统等安装尚在进行中。
    “第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，预计形成年产33万吨高端功能新材料（12万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、3万吨烯丙醇及衍生产品、1.5万吨炔二醇及衍生产品、2万吨树脂稀释剂产品、3万吨乙撑胺产品、1万吨甲基环氧氯丙烷产品、1.5万吨生物基高端表面活性剂产品、1万吨航天航空高端树脂新材料产品、3万吨特种高分子聚醚新材料产品），一期项目年产16.85万吨高端功能新材料，将于2025年底前实现试生产。
    盈利预测和投资评级综合考虑公司产品结构及价格、盈利情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营收分别为23.48、27.62、33.12亿元，归母净利润分别为4.02、4.73、5.71亿元，对应PE分别14、12、10倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

Q1业绩超预期，矿产铜金量价齐升

紫金矿业(601899)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入747.77亿元，同比下降0.22%，环比增长9.33%；实现归母净利润62.61亿元，同比增长15.05%，环比增长26.37%；实现扣非归母净利润62.24亿元，同比增长15.92%，环比下降2.89%。
    2024Q1公司矿产金、矿产铜产量同比增长
    2024Q1，公司矿产金产量16.8吨，同比增长5.35%，环比下降4.71%；矿产铜产量26.26万吨，同比增长5.19%，环比增长3.80%；矿产锌产量9.85万吨，同比下降8.53%，环比下降0.17%。公司核心铜矿山刚果（金）卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿等的增扩产将为全年产量目标提供有力支撑。黄金方面，2024Q1罗斯贝尔金矿产金2吨，技改达产后将实现年产金10吨；武里蒂卡金矿产金2.2吨，全年计划矿产金8.6吨。
    降本增效成效凸显，为业绩增长提供内生性支撑
    2024Q1公司进一步落实“提质、控本、增效”工作总方针，主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，公司整体运营成本特别是海外项目运营成本环比下降明显。2024Q1，公司矿山企业毛利率为54.50%，同比提高0.97pct，环比提高8.88pct；公司矿产金精矿单位销售成本为145.17元/克，同比下降5.58%，环比下降13.99%；矿产铜精矿单位销售成本为1.85万元/吨，同比下降7.93%，环比下降13.35%。
    金、铜价格上涨周期，看好公司2024全年量价齐升
    2024Q1公司核心矿产品价格上涨，矿产金精矿销售单价为436.66元/克，同比提高19.13%，环比提高11.27%；矿产铜精矿销售单价为5.12万元/吨，同比下降0.89%，环比提高4.26%。公司2024年计划矿产铜产量111万吨、矿产金产量73.5吨，较2023年产量分别增加10万吨、5.5吨；叠加2024年金、铜价迎来上行周期，公司矿产铜金量价齐升可期。
    盈利预测、估值与评级
    公司是全球矿业巨头，顶级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产金铜产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为263.57/323.69/364.83亿元，EPS分别为1.00/1.23/1.39元；参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，目标价20.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。
   

公司信息更新报告：营收增长利润承压，行业龙头分红比例提升

保利发展(600048)
    经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级
    保利发展发布2023年年报。公司行业龙头地位稳固，土储结构持续优化，融资渠道畅通，资金优势明显，将持续受益于宽松地产政策及行业格局优化。受行业销售低迷、公司销售规模下降影响，我们维持2024-2025并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.9、142.5、151.6亿元，EPS分别为1.10、1.19、1.27元，当前股价对应PE估值分别为7.3、6.8、6.3倍，公司销售排名榜首，投资强度逆势提升，看好市占率持续提升，维持“买入”评级。
    项目结转毛利率承压，营收增长利润下降
    公司2023年实现营业收入3468.28亿元，同比增长23.42%；实现归母净利润120.67亿元，同比下降34.13%；实现经营性净现金流139.30亿元，基本每股收益1.01元，结转毛利率16.02%，同比下降5.99pct。公司营业总收入增长主要由于房地产项目结转规模提升，利润下降主要由于低利润项目结转占比提升，结转毛利率下降，同时对存货和长期股权投资计提减值合计约50亿元。
    销售龙头地位稳固，土储结构持续优化
    公司2023年签约面积和金额分别为2386万方和4222.4亿元，核心38城销售贡献近9成，行业龙头地位稳固；市占率提升2.0pct至3.6%，市占率超10%的城市共27个。公司全年销售回笼率102%，其中当年销售回笼率78.3%，同比提升11.2pct。公司2023年拿地总价1632亿元，拿地强度38.7%；权益地价1359亿元，同比增长26%，权益比83%，新增项目税前成本利润率平均超15%，盈利确定性较强。截至2023年末，公司土储建面7790万方，核心38城占比近7成。
    现金分红比例提升，负债结构持续优化
    公司2023年资产经营水平全面提升，已开业资产回报率同比提升0.5pct至2.7%，截至2023年末在管面积435万方，同比增长12%。根据2023-2025年股东回报规划，公司将现金分红比例从20%提升至40%，同时推动大股东增持不超过20亿元的回购方案，展现央企担当和行业引领者风范。截至2023年末，公司剔预资产负债率67.14%、净负债率61.20%，分别较年初下降1.56、1.34和2.37pct，现金短债比1.28；有息债务余额3543亿元，较年初减少271亿元，综合融资成本下降36BP至3.56%，年内新增融资1371亿元，综合成本3.14%。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

23年鸡肉产品量价齐升，24Q1鸡价下行致业绩承压

仙坛股份(002746)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收57.81亿元，同比+13.31%；归母净利润为2.26亿元，同比+76.01%；扣非后归母净利润为1.83亿元，同比+146.93%。其中23Q4公司营收14.46亿元，同比-8.36%；归母净利润-0.41亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.26亿元）。分红预案：每10股派红利1.5元（含税）。24Q1公司营收10.78亿元，同比-11.80%；归母净利润0.07亿元，同比-92.37%；扣非后归母净利润为-0.22亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.70亿元）。
    23年公司业绩保持增长，24Q1盈利下滑。23年公司营收&业绩增长的主要原因是公司鸡肉产品销量增长，全年来看售价较22年同比有所提升。24Q1受鸡价下滑的影响，盈利短期承压。23年公司综合毛利率3.85%，同比+0.95pct；期间费用率为0.99%，同比-0.83pct。24Q1公司综合毛利率1.38%，同比-5.59pct；期间费用率为1.61%，同比-0.49pct。
    23年公司鸡肉产品量价齐升，预制菜产能逐步释放。23年公司鸡肉产品实现收入55.82亿元，同比+14.71%；毛利率为3.29%，同比+1.15pct。分产品来看，23年鸡肉分割品（生食）销量56.22万吨，同比+9.47%；实现收入53.19亿元，同比+13.31%；单价约为9.46元/kg，同比+3.51%。23年预制菜（熟食）销量1.79万吨，同比+42.31%；实现收入2.63亿元，同比+52.77%；单价约为14.74元/kg，同比+7.35%。23年公司预制菜版块快速发展，一期工程已实现满产，二期工程进入设备安装阶段，竣工投产后产能将进一步提升。根据月报数据，24Q1公司鸡肉产品实现收入10.01亿元，同比-11.92%；销量11.21万吨，同比+4.09%；单价约8.93元/kg，同比-15.38%。其中鸡肉分割品、预制菜销量均有上升，尤其是预制菜销量同比23Q1大幅增长77.42%；但受鸡价下滑、消费需求偏弱等影响，24Q1鸡肉分割品、预制菜单价同比分别下降16.86%、3.98%。考虑后续白鸡行业供需格局逐步改善，猪价上行预期利好鸡价走势、消费需求有望回暖等，公司鸡肉产品盈利上行可期。
    23年公司商品代肉鸡产量+18%，诸城项目二期顺利推进中。23年公司商品代肉鸡产量2.22亿羽，同比+17.83%，其中由于公司预制菜产能的持续释放，自用占比达98.6%，同比+1.15pct。诸城年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目方面，23年一期配套的屠宰、饲料、养殖场已全部投产；二期屠宰厂已建成，设备正在安装，养殖用地已到位的正在建设中。诸城项目采用“公司+供应商+农场”的商品代养殖方式，打造核心竞争力。23年诸城项目出栏商品代肉鸡4781万羽，较22年增加约2871万羽，接近此前5000万头的出栏目标。预计24年诸城项目全部建成投产后将实现父母代、商品代的全配套，公司肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿只，肉食加工能力将达到70万吨，公司产能有望实现翻倍。
    投资建议：公司不断加强横向规模扩张和纵向产业链延伸，实现种鸡养殖到鸡肉产品加工销售全覆盖，整体规模和实力位于国内白羽鸡行业前列。随着白羽鸡行业景气度提升，叠加终端消费需求回暖预期，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.66元、0.90元，对应PE为9、7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。

2023年报及2024一季报点评报告：海外业务盈利水平提升，自主品牌有望提速

中宠股份(002891)
    事件:
    2024年4月22日，中宠股份披露2023年报及2024一季报：2023年营业总收入37.47亿元，同比增长15.37%，归母净利润为2.33亿元，同比增长120.12%。2024Q1营业总收入8.78亿元，同比增长24.42%，归母净利润为5622.43万元，同比增长259.0%
    投资要点:
    业绩实现高增速，海外子公司贡献稳定利润。2023年境内营收10.86亿元，占比28.97%；境外营收26.62亿元，占比71.03%。公司的海外子公司尤其是美国工厂贡献了较高的利润，预计2024年持续为公司提供稳定利润。2023年，公司“年产6万吨宠物干粮项目”全部生产线已经投入运营，缓解了公司干粮产品的产能缺口；“年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”在持续建设中，2024年将为公司在高端宠物湿粮市场的开拓提供坚实的产能支持；此外，公司计划在美国建设第二工厂，目前该项目正常推进中，项目建成达产后将实现12000吨的产能，对公司海外业务竞争力及整体的盈利能力将进一步增强。
    盈利能力持续提升。从产品品类毛利率变动看：①宠物主粮毛利率29.06%，较2022年上涨8.61pcts；②宠物零食毛利率25.39%，较2022年上涨6.82pcts；③宠物罐头毛利率32.62%，较2022年上涨6.21pcts。从销售模式毛利率变化看：①OEM/ODM代工模式毛利率26.13%，较2022年上涨7.85pcts；②经销模式毛利率23.7%，较2022年上涨4.78pcts；③直销模式毛利率43.73%，较2022年上涨1.27pcts。
    盈利预测和投资评级 公司2023年及2024Q1业绩同比增长显著，因此我们调整2024-2026公司营收为43.51/51.09/61.04亿元，归母净利润为3.02/4.13/4.96亿元，对应PE分别26/19/16倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024年宠物板块盈利有望维持高增速，维持“买入”评级。
    风险提示 品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达预期的风险等。
   

2024年一季报点评：控本成效显著，业绩稳步向上

紫金矿业(601899)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收747.77亿元，同比-0.22%，环比+9.33%；实现归母净利润62.61亿元，同比+15.05%，环比+26.37%；实现扣非后归母净利润62.24亿元，同比+15.93%，环比-2.89%。
    主营矿产品量价齐升+成本控制成效显著，带动盈利走高：1）量：24Q1公司矿产铜产量环比+3.8%至26.26万吨，矿产金产量环比-4.7%至16.81吨，矿产锌产量环比-0.2%至9.85万吨。2）价：24Q1公司铜精矿/电积铜/电解铜单价分别环比+4.3%/+5.2%/+3.6%至5.12/5.82/6.05万元/吨，金锭/金精矿单价分别环比+7%/+11.3%至472.74/436.66元/克，矿产锌单价环比-0.8%至1.22万元/吨。3）本：24Q1公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销售成本分别环比-13.3%/+22.4%/-19.5%至1.85/3.22/3.71万元/吨，金锭/金精矿单位销售成本分别环比-5.9%/-14%至276.72/145.17元/克，矿产锌单位销售成本环比-12.2%至0.87万元/吨，公司持续推进“提质、控本、增效”工作总方针，主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，以海外项目为代表的运营成本环比下降明显。主营矿产品种量价齐升+控本成效显著，显著增厚公司毛利，24Q1公司矿山企业毛利率54.5%，环比+8.88pct。
    重点铜金项目有序推进，布局新能源打开未来成长空间：1）铜：卡莫阿铜矿：据4月艾芬豪最新公告，III期选厂将提前于24年5月投产，产能将提升至60万吨/年以上；塞尔维亚佩吉铜金矿及博尔铜矿：至25年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30万吨/年；西藏巨龙：二期改扩建项目获得有关部门核准，计划25年底建成投产，达产后矿产铜产能将达30-35万吨/年。2）金：罗斯贝尔项目：技改达产后将形成10吨/年产金能力；海域金矿：12,000吨/日采选工程有序推进，计划25年投产，达产后年矿产黄金约15-20吨；萨瓦亚尔顿金矿：设计先露采后地采，预计露采建成达产后年均产金约3.3吨、地采建成达产后年均产金约2.4吨。3）锂：3Q盐湖：一期2万吨/年碳酸锂项目已基本建成，二期3万吨/年电池碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；拉果措盐湖：一期形成2万吨/年氢氧化锂产能，一、二期全部建成投产达产后形成4-5万吨/年氢氧化锂产能。在储备项目支撑下，公司计划2024年铜/金产量继续提至110万吨/73.5吨，未来两年产量复合增速达10%/15%，规划至2025年形成12-15万吨当量碳酸锂产能。
    投资建议：公司重点矿山项目储备丰富，未来铜金矿产量有望保持稳定增长，成长确定性高。金铜上升周期趋势逐渐明确，公司成本控制效果显著可使金属涨价利润得到充分释放。伴随项目投产带来产量释放，公司盈利有望走阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润为265/332/375亿元，对应EPS为1.01/1.26/1.43元，对应PE为18/14/12x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险。

2023年年报点评：业绩符合预期，FB业务拓展顺利

怡合达(301029)
    公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收28.81亿元，同比+14.58%，归母净利润5.46亿元，同比+7.73%，毛利率37.95%，yoy-1.13pct，净利率18.93%，yoy-1.21pct；2023Q4，公司实现营收6.78亿元，yoy-0.54%，归母利润0.94亿元，yoy+5.48%，毛利率33.37%，yoy-2.21pct，净利率13.86%，yoy+0.79pct。
    受益于光伏、半导体领域高景气及公司产品竞争力强，2023年实现稳健增长。公司2023年度服务客户数3.69万家，涉及新能源锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人、半导体、医疗等众多行业的自动化零部件应用场景。截至2023年底，公司已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，为客户提供丰富的产品一站式采购服务，增强客户粘性。2023年，公司主要下游中光伏、半导体增速较高，汽车及新能源锂电存在一定压力：①光伏：公司实现收入4.22亿元，yoy+168.31%，毛利率33.75%，yoy-1.90pct，光伏占公司收入比例达14.66%；②半导体：公司实现收入1.23亿元，yoy+46.37%；③新能源锂电：公司实现收入8.90亿元，yoy+1.51%，毛利率34.52%，yoy-1.66pct，占公司收入30.89%；④3c行业：公司实现收入5.93亿元，yoy+4.27%，毛利率37.48%，yoy-3.94pct，占公司收入20.58%；
    ⑤汽车行业：公司实现收入1.93亿元，yoy-4.11%，占公司收入6.71%。
    线下同比增速可观。2023年，线上订单4.97亿元，yoy-15.32%，毛利率41.50%，yoy-1.07pct；线下订单23.84亿元，yoy+23.69%，毛利率37.21%，yoy-0.81pct。线下销售同比表现好于线上。
    高效敏捷供应链能力构建壁垒，大力开拓FB业务卓有成效。公司建立了敏捷制造的自制供应、OEM/ODM供应和集约化采购的产品供应体系。2023年公司整体交期达成率达96.85%，较2022年提升了1.8%。公司智能立体仓库自投入使用以来，存储和分拣效率逐年提升，2023年订单处理量约为140万单，出货总项次约为500万项次，较2022年提升了24%和10%。在公司年度成本优化方面，实现成本直接下降和返点合计逾7600万，目标达成率95.31%。FB业务为公司重点发展的战略业务，2023年FB业务快速增长，营收逾1.56亿元，较2022年增长117%，基于对非标零件标准化的核心“Know-How”沉淀，怡合达通过对“非标零件来图定制”的原始模式，开展了工程优化、材料优化、工艺优化和组合优化，为客户节省了20%以上的硬件成本。
    投资建议：公司作为FA领域的龙头企业，竞争力显著。预计公司2024-2026年归母净利润分别是6.31/7.43/8.80亿元，对应PE分别是22x/19x/16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

2023年年报及2024年一季报点评报告：聚焦主业创新驱动，持续释放增长潜力

方盛制药(603998)
    事件:
    方盛制药2024年4月20日发布公告：2023年，公司实现营业收入16.29亿元，同比下降9.12%；归母净利润1.87亿元，同比下降34.64%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长25.35%。2024年一季度，公司实现营业收入4.38亿元，同比增长0.37%；归母净利润0.70亿元，同比增长10.04%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长9.61%。
    投资要点:
    聚焦中药主业，持续释放增长潜力 2023年公司实现营业收入16.29亿元，同比下降9.12%；归母净利润1.87亿元，同比下降34.64%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长25.35%。其中，2023年四季度4.14亿元，同比下降4.77%；归母净利润0.45亿元，同比增长69.87%；扣非归母净利润0.12亿元，同比下降66.09%。2024年一季度，公司实现营业收入4.38亿元，同比增长0.37%；归母净利润0.70亿元，同比增长10.04%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长9.61%。
    聚焦主业提升盈利能力，积极分红回报股东 2023年医药制药业收入14.39亿元，占比88.35%，较去年同期提升7.84pct，扣非归母净利率8.20%，较去年同期提升2.26pct。2023年公司两次分红，累计1.28亿元，分红比例到达68.27%，积极回报股东。公司上市以来，每年均进行了不同比例的现金分红，至今累计分红13次，分红总额约4.87亿元（含税，含本次年度分红）。
    加强中药创新发展，后续在研产品丰富 公司持续推进中药创新药发展，在研产品储备丰富，进展顺利。其中，蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利，健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验，诺丽通颗粒正在进行长毒试验，小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利（Ⅱ期已完成330例入组），止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。
    盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为19.99亿元、23.44亿元和27.74亿元，实现归母净利润分别为2.94亿元、3.02亿元和3.90亿元，对应PE估值分别为16.83X、16.41X和12.70X。鉴于公司持续聚焦主业，改革成果初现，经营效率得到有效提升，维持“买入”评级。
    风险提示 医药行业政策风险，核心产品放量不及预期，“338工程”实施不及预期，公司盈利能力下降，产品研发不及预期，公司管理层变动风险，核心人才流失风险。
   

2024年一季报点评：业绩持续快速增长，海外渠道进一步扩容

杭叉集团(603298)
    事件:
    杭叉集团4月23日公告2024年一季报：2024Q1营业收入41.72亿元，同比+6.17%，归母净利润3.79亿元，同比+31.16%，扣非归母净利润3.76亿元，同比+35.32%。
    投资要点:
    业绩持续快速增长。2023年公司营业收入162.72亿元，同比+12.90%，归母净利润17.20亿元，同比+74.23%，2024Q1营业收入、归母净利润分别同比+6.17%、+31.16%，业绩持续快速增长。2023年公司国内收入94.92亿元，同比+10.07%，国外收入6.54亿元，同比+29.72%，国外业务收入增速较高。
    叉车电动化趋势持续推进，海外渠道进一步扩容。2023年公司叉车销量24.55万台，同比+6.55%，销量持续稳增。结合行业来看，2023年中国叉车销量117.38万台，同比+12%，其中国内销量76.84万台，同比+11.94%，出口销量40.54万台，同比+12.13%；从车型来看，I类叉车销量17.08万台，同比+29.25%，II类叉车销量2.40万台，同比+36.08%，III类叉车销量60.19万台，同比+14.63%，IV/V类叉车销量37.72万台，同比+1.07%，I、II类电动叉车销量增速显著快于行业整体，叉车电动化趋势持续推进。2023年杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池公司投入运营，海外子公司已达到十家，海外渠道进一步扩容；公司成立浙江杭叉赛维思国际贸
    易有限公司，加强服务端业务。
    利润率水平提升较为明显。2023年公司毛利率20.78%，同比+3.01pct，归母净利率10.57%，同比+3.72pct，2024Q1毛利率20.57%，同比+2.42pct，归母净利率9.08%，同比+1.73pct，利润率水平提升较为明显。费用率方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.66%、2.10%、4.49%、-0.52%，分别同比+0.53pct、-0.13pct、-0.07pct、-0.44pct，整体期间费用率9.73%，同比-0.11pct。
    盈利预测和投资评级考虑到叉车电动化趋势持续推进，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入186.29、209.46、233.31亿元，同比增速为14%、12%、11%；实现归母净利润20.20、23.45、27.09亿元，同比增速为17%、16%、16%，现价对应PE13.7、11.8、10.2倍，考虑到公司产品出口渠道扩容，维持“增持”评级。
    风险提示下游需求复苏不及预期，原材料价格波动，产品出海不及预期，叉车电动化不及预期，行业竞争加剧。
   

23Q4销售费用率提升较大，2024年加大分红

三七互娱(002555)
    三七互娱2023全年营业收入165.47亿元，同比+0.86%；归母净利润26.59亿元，同比-10.01%。我们认为公司的产品运营和发行能力在国内外仍保持领先；自研和代理产品储备数量多，有望逐步上线带动业绩恢复增长。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年净利润同比下滑，2024年开启季度分红。三七互娱2023全年营业收入165.47亿元，同比+0.86%；归母净利润26.59亿元，同比-10.01%；扣非后归母净利润24.97亿元，同比-13.38%。23Q4营业收入45.04亿元，同比-4.74%；归母净利润4.66亿元，同比-33.17%。公司预计24Q1归母净利润6-6.5亿元，同比下滑16.08%-22.54%。公司2023年拟向全体股东每10股派送现金股利3.70元，全年分红总额占归母净利润比例达68%；此外，拟于24Q1/24中期/24Q3结合未分配利润与当期业绩分红，每期分红不超过5亿元，合计分红不超过15亿元。
    移动游戏业务毛利率下滑，海外游戏收入下滑。2023年移动游戏收入158.98亿元，同比+1.71%；网页游戏收入4.97亿元，同比-17.03%。2023年移动游戏毛利率79.74%，同比-2.00ppts，我们认为其原因为代理产品收入占比提升。2023年境外收入58.07亿元，同比-3.11%；毛利率72.41%，同比-5.28ppts，我们认为其原因为海外产品收入随生命周期自然下滑。
    游戏产品储备丰富，版号数量较多。公司目前已储备超过40款自研或代理优质手游，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型，将面向全球市场陆续推出。其中自研储备有国漫东方玄幻MMORPG《代号斗罗MMO》、日式Q版MMORPG《代号MLK》、Q版战争SLG《代号休闲SLG》等；代理产品中《时光杂货店》《赘婿》《时光大爆炸》《诸神黄昏：征服》等已获得版号。
    23Q4销售费用率提升较大，全年研发费用率缩减。2023年公司毛利率79.50%，同比-1.91ppts，主要由于游戏分成及版权金费用上升。销售/管理/研发费用率分别为54.94%/3.58%/4.31%，同比+1.71/+0.37/-1.20ppts。23Q4公司销售费用率达60.62%，同比+6.73ppts，我们认为其原因主要为23Q4公司新游《灵魂序章》上线带来的营销费用提升；2023全年研发费用下滑主要由于公司优化研发品类结构，减少部分非战略品类的研发投入，2023年研发人员数量下滑11.06%至1471人。
    估值
    我们认为公司的产品运营和发行能力在国内外仍保持领先；自研和代理产品储备数量多，有望逐步上线带动业绩恢复增长。考虑到公司产品上线节奏不确定，小游戏销售费用支出较高，我们调整2024/25/26年归母净利润至29.85/32.82/36.29亿元，EPS1.35/1.48/1.64元，对应PE12.26/11.15/10.09倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

2023年报&一季报点评：业绩增长显韧性，持续发力AIoT

海康威视(002415)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入893.40亿元，同比增长7.42%；实现归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；实现扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%；实现经营活动净现金流166.23亿元，同比增长63.55%。毛利率方面，公司2023年整体毛利率为44.44%（+2.15pct），得益于公司长期维护行业生态，充分利用供应链的规模优势，大力推进技术创新牵引的降本工作。单季度看，2023Q4，公司实现营业收入280.65亿元，同比增长19.71%；实现归母净利润52.56亿元，同比增长31.51%；实现扣非归母净利润52.04亿元，同比增长36.76%。公司同时发布2024年一季报，2024Q1，公司实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；实现扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%。
    2023年EBG及海外业务稳健增长，SMBG企稳，创新业务维持高增。分业务看，2023年，PBG实现营收153.54亿元，同比下滑4.84%，主要是由于政府投资总体下行，导致公安行业的业务收入明显下滑，但交通、交警等行业依然实现了增长；EBG实现营收178.45亿元，同比增长8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；SMBG实现营收126.79亿元，同比增长1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势；海外主业实现营收239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升，韧性强劲；创新业务实现营收185.53亿元，同比增长23.11%，在各场景中的竞争格局已逐步形成，技术、产品、应用等方面的协同效应也逐步显现。
    深化智能物联布局，AI赋能数字化业务。2023年公司数字化业务的技术和产品基础更加夯实，凭借AI对感知技术的提升，公司逐步构建和完善了智能物联AIoT的技术体系，初步完成了智能物联战略的转型。预计企业数字化转型的推进将为公司业务增长提供巨大的成长空间，而场景数字化业务也正在成为公司的第二条业务增长曲线。
    【投资建议】
    公司正在成为OT厂商，有望受益于企业数字化转型需求的增长。随着国内经济逐步企稳，我们调整公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为992.91/1125.24/1281.39亿元，归母净利润分别为165.49/193.78/223.91亿元，EPS分别为1.77/2.08/2.40元，对应PE分别为18.5/15.8/13.7倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    地缘政治环境风险；
    全球经济下行风险;
    供应链风险;
    汇率波动风险。

海内外共振，经营积极向好

中宠股份(002891)
    结论与建议：
    业绩概要：
    2023年实现营收37.5亿，同比增15.4%，录得净利润2.3亿，同比增120%（处于此前业绩预告中游）；23Q4实现营收10.4亿，同比增28.4%，录得净利润0.6亿，同比扭亏。
    24Q1实现营收8.8亿，同比增24.4%，录得净利润0.6亿，同比增259%。24Q1超预期。
    分红方案：每10股派发现金股利2.4元
    点评：
    受益海外客户补库、工厂满产、国内市场蓬勃发展，2023Q2开始经营逐步升温。产品来看，宠物零食实现23.5亿，同比增9.8%；受下半年产品调整影响，宠物罐头增长放缓，实现收入6.3亿，同比增5.8%；主粮产品受益资源聚焦和消费者偏好变化，实现收入5.8亿，同比增60%；宠物用品实现收入1.8亿，同比增25.7%。区域来看，境内实现收入10.9亿，同比增20.2%；境外实现收入26.6亿，同比增12.9%。
    海外订单结构优化叠加成本规模优势扩大，2023年毛利率同比提升6.5pcts至26.3%，其中，境内毛利率同比提升3.51pcts，境外提升7.97pcts。Q4毛利率同比提升6.3pcts。
    供应链改革效果逐渐显现。全年期间费用率同比上升1.5pcts至16.21%，其中，营销推广增加导致销售费用率同比提升1pcts，可转债利息费用增加使财务费用率同比提升0.31pcts，管理费用率同比提升0.24pcts，研发费用率同比下降0.06pcts。4Q受益供应链改革成果显现，期间费用率同比下降3.77pcts，其中管理费用率同比下降0.65pcts，财务费用率同比下降2.59pcts。
    受益海内外市场共振，24Q1在低基数下增长强劲。报告期毛利率同比提升3.4pcts至27.8%，受益品牌SKU调整和价格体系管控；期间费用率同比下降0.41pcts至17.82%。
    展望2024年，我们预计公司在聚焦国内、加速海外拓展的战略下将进一步夯实发展基础：1）产业链布局来看，新西兰年产2万吨宠物湿粮项目预计在上半年投产，美国第二工厂亦在规划中，产能瓶颈有望逐步缓和；2）受自有品牌出海及海外代加工需求驱动，海外工厂净利率有望保持高水平（2023年HAO’s净利率为11.3%/yoy+4.1pcts，American Jerky为21%/yoy+12pcts）；3）国内来看，Zeal、顽皮调整到位，产品矩阵、成本等实现多方面优化，市场份额提升。
    预计2024-2026年将分别实现净利润2.95亿、3.62亿和4.34亿，分别同比增26.5%、22.8%和19.7%，EPS分别为1元、1.23元和1.47元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍和16倍，维持“买进”。
    风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，汇率波动超预期

2023年报&一季报点评：制造工业稳步增长，加大投入储备新药

方盛制药(603998)
    【投资要点】
    制造工业稳步增长扣非归母净利润上升。2023年公司实现营业收入16.28亿元，同比-9.12%；归母净利润1.86亿元，同比-34.64%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+25.35%。公司营收、归母净利润同比均出现一定程度下降，前者主要是佰骏医疗不再并表、部分重点品种进入国家集采降价所致；后者主要是因为上年确认了佰骏医疗股权转让的投资收益，而2023年无该部分收益。公司扣非归母净利润上升是由于制药工业稳步增长。公司聚焦主业，“338大产品打造计划”中大部分品种均呈现稳健增长态势。2024Q1，公司实现营收4.38亿元，同比+0.37%；归母净利润0.70亿元，同比+10.04%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+9.61%。
    公司聚焦主业优化业务结构。滕王阁药业全面启动传统国药品牌打造，主要产品强力枇杷膏（蜜炼）/露呈现供销两旺趋势，2023年实现销售收入超1.8亿元，同比+28%；湘雅制药药品销售目标基本达成并创历史新高，同比+17.55%，同时完成3个中药批文收购；方盛健盟成功落户广州，运营首年即实现盈利；绿合制药依折麦布、硫酸氨基葡萄糖已启动国际注册。中药创新药小儿荆杏止咳颗粒年内收入近6000万元、玄七健骨片收入3200万元左右，有望成为后续新利润增长点。
    加大研发投入丰富新药产品储备。公司积极探索“多中心布局”的研发裂变发展模式，同步推进四大研发中心。2023年，公司进一步加大了对产品研发的投入，研发费用同比增长超50%。蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利；健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验；诺丽通颗粒正在进行长毒试验；小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利（年内Ⅱ期已完成330例入组）；止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。截至2023年末，公司拥有《药品注册批件》144个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件。
    调整营销政策销售费用降低。2023年公司销售毛利率为73.19%、销售净利率为15.57%，同比分别+5.42pct、+1.14pct；销售、管理、财务费用率分别为43.08%、13.38%、0.76%、4.71%，同比分别+1.89pct、+1.08pct、+0.46pct。公司销售费用6.58亿元，同比有所下降，主要系公司根据产品属性的改变调整了部分产品的营销政策。
    【投资建议】
    公司业绩增长略低于我们的预期，我们下调了呼吸系统、其他板块增速，上调了心脑血管增速，综合下调公司2024-2025年营收至17.52/19.56亿元，新增2026年营收21.80亿元，2024-2026年归母净利润分别为2.64/3.04/3.37亿元，EPS分别为0.60/0.69/0.77元，对应PE分别为19/16/15倍。公司营销团队克服阻力，稳步推进中药创新药市场孵化与推广工作，随着中药创新药的市场认可度逐步提高，为后续新的利润增长点打下坚实基础。维持公司“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策风险；
    药品降价风险；
    安全环保风险；
    并购整合风险；
    产品质量风险；
    新药品开发风险；

公司简评报告：猪鸡成本持续改善，一季度扭亏为盈

立华股份(300761)
    投资要点
    事件：4月21日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营业收入153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润-4.37亿元，同比-149.10%；扣非后归母净利润-4.57亿元，同比-152.91%。主要由于2023年猪鸡价格低迷。2024年Q1实现营业收入36.62亿元，同比+7.34%；归母净利润8003.15万元（2023年Q1亏损3.91亿元）；扣非后归母利润4334.56万元（2023年Q1亏损4.17亿元），一季度扭亏为盈，表现超预期。
    黄羽鸡业务稳健增长，2023年实现盈利。（1）黄羽鸡业务：2023年公司销售黄羽鸡4.57亿只，同比+12.16%，占全国黄羽鸡出栏量12.71%（同比+1.8pct）；销售收入134.54亿元；销售均价13.69元/公斤，同比-8.79%。2023年公司黄羽鸡业务合作农户数6750户，同比+1.47%。2023年全年公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下，其中2023年Q4斤鸡完全成本降至6.5元左右。2023年黄羽鸡市场低迷，但公司黄羽鸡板块仍实现盈利。2024年Q1公司销售黄羽鸡1.13亿只，同比+11.68%；销售收入31.91亿元，同比+11.15%；销售均价12.92元/公斤，同比-1.54%。2024Q1公司斤鸡完全成本降至6.3元左右。预计公司黄羽鸡出栏量保持8-10%的年增长目标。（2）屠宰业务：公司积极开展黄羽鸡屠宰业务，目前湘潭、扬州、惠州和泰安等地屠宰加工项目已建成并投入运营；潍坊、合肥等地项目正顺利推进中，预计2024年投产。预计公司2024年屠宰量达6000万只，熨平鸡周期变化带来的行业波动打造新的盈利增长点。
    生猪养殖成本仍有下降空间。2023年公司销售商品猪85.51万头，同比+51.51%；销售收入16.58亿元，同比+14.58%；商品猪销售均价15.10元/公斤，同比-26.56%。由于生猪价格持续低位运行，养猪板块亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8,000万元。冬春季节疫情对成本造成阶段性影响，导致四季度完全成本阶段性上升，亏损有所加大。根据投资者关系记录表，剔除疫情影响，2023年养猪板块的完全成本为16.5-17元/公斤。2024年Q1公司销售商品猪19.31万头，同比-18.56%；销售收入3.25亿元，同比-8.71%；销售均价14.59元/公斤，同比-1.91%。2024年Q1生猪完全养殖成本17.6元/公斤左右，其中3月回落至每公斤16元以下。公司养猪产能布局在江苏、安徽以及山东等地，靠近消费市场。目前公司已建成生猪产能约160万头，存栏能繁母猪约6万头，生产成绩保持在较高水平，为后续出栏增长奠定了良好的基础。预计2024年生猪出栏100-120万头，同比增长16.9%-40.3%，完全成本目标为16元/公斤，生猪板块盈利仍有修复空间。
    2024年Q1盈利能力改善明显。2023年公司生产性生物资产4.77亿元，同比-9.45%；固定资产68.06亿元，同比+18.66%；资产负债率43.02%，同比+5.37pct。2023年公司销售毛利率4.84%，同比-9.56pct；销售净利率-2.86%，同比-9.02pct，主要由于猪价价格低迷。2024Q1销售毛利率8.99%，环比+4.15pct；销售净利率2.15%，环比+5.01pct，随着猪鸡价格的回暖以及成本的进一步下降，预计2024年公司盈利水平将有明显改善。
    投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本改善可期。2024年黄羽鸡供需格局向好，生猪产能供给压力减小，预计猪鸡价格好于去年，公司盈利水平有望继续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.31/18.57/12.74亿元，同比分别+289.99%/+123.49%/-31.42%。EPS分别为1/2.24/1.54元。对应PE分别为22.92/10.25/14.95倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫病风险；猪价上涨不及预期；宏观经济风险；原材料价格波动风险。

归母净利润同比增长46.6%，看好公司长期成长

卫星化学(002648)
    核心观点
    2024年一季度业绩符合预期，持续加大研发投入。2024年第一季度公司实现营业收入88.1亿元（同比-7.0%，环比-17.0%），归母净利润10.2亿元（同比+46.6%，环比-26.7%），扣非归母净利润10.6亿元（同比+38.3%，环比-19.2%），业绩符合预期。公司2024年第一季度毛利率为21.7%（同比+5.4pcts，环比-1.4pcts），三费率为4.7%（同比+0.3pcts，环比-1.0pcts），研发费用率为4.5%（同比+1.6pcts，环比+0.5pcts），净利率为11.6%（同比+4.1pcts，环比-1.6pcts）。
    成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，拥有国内首套进口乙烷综合利用装置、首套丙烷脱氢装置，是国内最大的丙烯酸及酯、颜料中间体生产企业。成本端来看，由于冬季天然气需求不足，公司原材料乙烷价格显著下行，第一季度美国乙烷均价为19.4美分/加仑（同比-20.3%，环比-14.9%），第一季度国内丙烷CFR均价为620.8美元/吨（同比-10.4%，环比-7.4%）。产品价格来看，第一季度公司丙烷下游产品丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯国内均价分别为7370/6310/10030元/吨，分别环比-2.2%/+0.4%/+2.2%，第二季度至今均价分别为7535/7170/9900元/吨；第一季度公司乙烷下游产品环氧乙烷/乙二醇/聚醚国内均价分别为6650/4580/9560元/吨，分别环比+4.0%/+11.8%/-1.4%，第二季度至今均价分别为7000/4460/9585元/吨。公司以轻烃制备烯烃及下游产品，成本低于原油制备烯烃路线，2024年我们看好布伦特油价保持在80-90美元/桶高位，而美国天然气供应过剩趋势不变，公司原材料成本优势突出，盈利稳定向好。
    新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长。公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，2023年12月29日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，有望在2024年启动建设，2025年底前投产。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，2024年二季度投料试车，嘉兴基地26万吨/年高分子乳液、20万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润。
    风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。
    投资建议：维持公司2024-2026年归母净利润预测为62.5/77.4/88.7亿元，同比增速分别为+30.5%/+23.8%/+14.7%，对应摊薄EPS为1.86/2.30/2.63元，当前股价对应PE为10.4/8.4/7.4x，维持“买入”评级。

2023年报点评：游戏、AI业务双轮驱动，业绩创新高

神州泰岳(300002)
    【投资要点】
    公司发布2023年报。2023年公司实现营收59.62亿元（yoy+24.06%），实现归母净利润8.87亿元（yoy+63.84%）；2023Q4公司实现营收19.11亿元（yoy+21.67%），实现归母净利润3.24亿元（yoy+104.55%）。
    长线运营能力瞩目，储备新游H2有望上线。2023年，公司游戏业务实现收入44.97亿元（yoy+26.51%）。公司旗下壳木游戏专注于SLG品类，是大陆地区第一家获得Google颁发的Top Developer认证的手游开发团队，已成为最具有代表性的手游出海开发商之一。报告期内，公司发行的《Age of Origins》《War and Order》维持稳健表现，其中《Age of Origins》更是创下上线以来充值流水新高，公司凭借主力游戏的表现荣膺data.ai“2024年度发行商大奖”全球发行商第46名。2024H2，公司计划在海外市场推出两款新游戏，均为公司最擅长的SLG品类，有望在上线后为公司贡献收入增量。
    夯实数字化技术底座，软件信息业务持续增长。公司积极拥抱前沿技术，研发实力深受肯定。报告期内公司申请专利90件，授权专利92件，申请软件著作权147件；软件和信息技术服务业务营收14.65亿元（yoy+17.08%），ICT运维、人工智能、云服务等业务经营业绩实现稳定增长。ICT业务方面，公司多项产品能力获得信通院IOMM体系权威认证；人工智能业务方面，公司运用自研NLP自然语言处理技术推出的平台“泰岳小催”于2023H2升级为“泰岳智呼”，助力催收机构坐席人均创佣提升50%，已为多家头部金融企业提供产品、服务；云业务方面，公司通过与亚马逊云科技的合作，重构在公有云领域的核心竞争力，目前服务用户超300家，覆盖游戏文娱、跨境电商、智能硬件等多个领域。
    【投资建议】
    公司游戏业务长线精细化运营能力持续验证，新游上线业绩可期；软件和信息技术服务业务持续增长，随数字经济高速发展有望多方位受益。我们上调原有盈利预测并新增2026年预测，预计2024-26年公司实现营收70.64/80.74/89.92亿元，实现归母净利润10.48/12.16/13.55亿元，EPS分别为0.53/0.62/0.69元/每股，对应PE16/14/13，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    政策监管趋严
    行业竞争加剧
    买量成本波动

2023年报点评：尼龙66龙头，24年目标彰显发展信心

神马股份(600810)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入129.19亿元，同比-11.34%，实现归母净利润1.23亿元，同比-69.06%。23Q4实现营业收入34.88亿元，同比增长11.55%，环比降低7.30%，实现归母净利润0.53亿元，同比增长160.44%，环比降低49.63%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.72%/3.98%/2.40%/3.24%，同比变化+0.14pcts/-0.23pcts/+0.41pcts/+0.45pcts。
    量升价降，营收承压。2023年，公司的尼龙66帘子布、尼龙66工业丝、尼龙66切片、尼龙6切片、精己二酸、民用丝、双酚A、PC的销量分别同比变化-2.61%/+2.05%/+28.22%/-/+17.68%/+16.15%/+22.69%/+151.88%，除了尼龙66帘子布以外的产品销量均呈现增长，然而由于产品售价降低，对应的营收分别为23.90/14.88/26.63/9.27/15.32/2.84/7.23/5.45亿元，同比变化-27.07%/-22.60%/-0.78%/-/-4.01%/+6.77%/-14.00%/121.27%，各类产品对应的毛利率分别为17.30%/25.91%/13.60%/6.28%/8.97%/-1.36%/1.17%/8.24%，
    1.30pcts/-6.03pcts/+59.26pcts。
    纵向一体化布局，产品推陈出新。尼龙66可应用于民用丝、工业丝、工程塑料、航空航天等领域，预计国内2026-2030年的复合增长率为17%，公司是唯一产能进入全球前五的中国企业。公司通过煤制氢氨项目、己二腈项目的实施，加强对上游原材料的把控，有望进一步降低产品生产成本。此外，2023年公司成功推出高端注塑、高端纺丝级等多种尼龙66切片，开发了高流动尼龙6、高速纺尼龙6、薄膜级尼龙6等新产品，实现了高强尼龙66工业丝的稳定生产，获得再生纤维、再生切片的全球回收标准证书，市场竞争力得到进一步提升。
    稳中有升，经营计划彰显发展信心。根据公司的2024年经营计划，公司在24年将生产尼龙66工业丝61000吨、尼龙66帘子布72000吨、尼龙66切片199000吨、尼龙6切片74500吨、尼龙6民用丝16000吨、双酚A134600吨、PC89950吨，分别同比变化+8.91%/+2.60%/+15.69%/-2.89%/+9.25%/+71.30%/+63.83%，大部分产品实现产量的快速提升，公司预期2024年实现营业收入143亿元，同比增速超过10%，彰显公司稳健发展的信心。
    【投资建议】
    公司是尼龙行业龙头，一体化的布局与新产品的推出不断加强公司的竞争力，我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为143.29/157.50/176.91亿元，同比增速分别为10.91%、9.92%、12.33%，归母净利润为3.86/5.37/7.59亿元，同比增长212.89%、39.10%、41.39%，现价对应EPS分别为0.37、0.51、0.73元，PE为21、15、10倍，首次给予“增持”评级。
    【风险提示】
    原材料价格波动；
    行业竞争加剧；
    下游需求不及预期。

内销收入稳步增长，加快海外新客户开拓

维力医疗(603309)
    投资要点
    业绩短期承压，看好公司全年业绩恢复：公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年实现营业收入13.88亿元（+2%，同比增速，下同）、归母净利润1.92亿元（+16%）、扣非归母净利润1.80亿元（+23%）。2023Q4单季度实现营业收入4.11亿元（+14%）、归母净利润0.49亿元（+67%）、扣非归母净利润0.48亿元（+137%）。2024Q1单季度实现营业收入3.09亿元（-14%）、归母净利润0.5亿元（-4%）、扣非归母净利润0.47亿元（-0.68%）。细分业务来看，2023年麻醉产品收入4.68亿元，同比增长14.23%，导尿产品收入3.82亿元，同比下降9.90%，泌尿外科产品收入2.03亿元，同比增长3.77%，护理产品收入1.35亿元，同比下降15.25%，呼吸产品收入0.88亿元，同比增长36.36%，血透产品收入0.68亿元，同比下降15.51%。
    加快新客户拓展，外销收入有望逐步回升。2023年公司外销实现营收6.44亿元，同比下降0.27%，主要受到北美大客户去库存影响。同时，公司加快新客户拓展，为公司增加新的营收增长点。2023年公司新增3个大客户项目落地，新项目通过前期磨合已经逐渐进入稳定生产和出货阶段，弥补了报告期内北美大客户去库存的影响。同时，公司积极开发空白市场，不断开拓新的合作伙伴，提升产品覆盖率。以创新单品为突破，加快海外市场推广。以清石鞘为突破口，开发比利时、土耳其、芬兰、巴西、智利、加勒比、以色列、巴勒斯坦等10个新市场，带动泌外产品在欧洲、美洲和中东等区域的销售取得快速增长；以精密尿袋为核心产品，在澳洲、比利时、瑞士、波兰、葡萄牙、奥地利、意大利、英国等国家及北欧区域均建立了经销商合作/直营的销售模式，加快欧洲本土化销售。兽用产品线初步搭建海外销售网络，并形成规模化收入，目前有8个新产品项目处于筹备过程，预期将带来销售量快速增长。未来随着海外大客户订单逐步恢复，新客户订单量出货稳步上升，公司外销收入有望恢复增长。
    积极开展学术活动，推动内销业务稳定增长。2023公司内销实现营收7.21亿元，同比增长1.95%。公司坚持学术引领，赋能国内业务发展。2023年共举办“超能天使”12场、“金石微开”2场、“WELL例时间”全国21例、“三惟创新”走进手术室7场，不断提高公司品牌知名度。公司进行一系列销售改革，完善销售渠道和团队建设，为公司业务开展打好基础。同时，公司积极参与带量采购，采取灵活的价格策略，发挥公司产品高性价比的优势，通过集采中标带动公司产品稳定放量。
    投资建议：根据公司年报披露，我们微调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.42/3.03/3.86（2024-2025年前值为2.49/3.13亿元），增速分别为26%/25%/27%，对应PE分别为14/11/9倍。考虑到公司海外大客户订单陆续恢复，新客户逐步放量，公司业绩有望恢复增长，维持“买入-B”评级。
    风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。

2024年一季报点评：收入增速环比提升，盈利能力保持稳健

长虹美菱(000521)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收59.4亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长26.9%；实现扣非净利润1.9亿元，同比增长79.6%。非经常性损益主要由-4548.2万元的外汇合约公允价值变动及1170.7万元的政府补助组成。
    营收增速环比提升。我们推测公司整体维持2023年趋势，外销业务维持快速增长，内销业务维持稳健。相较于2023Q4营收增长5%，公司营收增速环比大幅提升，我们推测主要系国内空调扭转了下滑趋势，同时海外冰洗维持快速增长态势。
    毛利率下降，费用率控制良好实现净利率提升。公司2024年Q1毛利率同比减少1.3pp至13.4%，我们推测主要由于公司以ODM为主的外销业务增长较快，营收结构变化导致毛利率下降。费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7%/1.2%/-0.7%/2.2%，分别同比-0.9pp/-0.4pp/+0.1pp/-0.3pp；净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升0.1pp至2.7%。值得关注的是，公司因废弃电器电子产品处理基金的停止缴纳，使得税金及附加同比下降32.6%至2650.6万元，促进了盈利能力的提升。
    现金流充裕，合同负债有所增长。报告期末，公司货币资金+交易性金融资产共计87.2亿元，现金流仍保持充裕。合同负债4.7亿元，较2023年末有所增长，主要系经销商提前打款。
    盈利预测与投资建议。公司2023年贯彻“一个目标、三条主线”的经营方针，主营业务空调、冰箱、洗衣机、厨卫等均取得了较好的经营业绩。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.03元、1.14元，维持“买入”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

公司年报点评：23年归母净利2.2亿元，分红尽显诚意

行动教育(605098)
    投资要点：
    公司4月15日发布2023年年报。2023年实现收入6.72亿元，同比增长49.08%；归母净利润2.19亿元，同比增长97.95%，扣非归母净利润2.15亿元，同比增长116.04%。摊薄EPS为1.86元；净资产收益率22.28%，经营性现金流净额4.54亿元。2023年分红预案：向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。
    简评及投资建议。
    4Q23收入2.11亿元，2023年归母净利润同比增长97.95%。2023公司收入为6.72亿元，同比增长49.08%；毛利率达到78.31%，同比增加3.08pct；归母净利润2.19亿元，同比增长97.95%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长116.04%，股息率3.67%（按2024年4月19日收盘价计算）。4Q23公司收入为2.11亿元，同比增长91.45%；归母净利润0.59亿元，同比增长250.94%。
    各业务板块业绩提升显著，图书销售毛利率显著改善。公司业务分为管理培训、管理咨询、图书销售。管理培训业务营业收入5.95亿元，同比增加55.26%；毛利率82.16%，同比增加1.73pct。管理咨询业务营业收入0.74亿元，同比增加13.53%；毛利率48.31%，同比增加2.69pct。图书销售业务营业收入0.02亿元，同比增加52.16%；毛利率41.23%，同比增加17.09pct。
    2023年费用率40.61%，同比减少8.82pct。其中，①销售费用1.78亿元，同比增加23.22%；销售费用率26.52%，同比减少5.57pct。②管理费用为0.91亿元，同比增加10.59%；管理费用率13.58%，同比减少4.73pct。③财务费用为-0.26亿元，同比增加0.07亿元；财务费用率为-3.82%，同比增加3.40pct。④研发费用为0.29亿元，同比增加3.17%；研发费用率4.33%，同比减少1.92pct。费用增加主要是由于主营业务收入增加所致，费用率大幅下降，降本成效显著。
    贯彻“实效第一”理念，大客户战略执行成果显著。公司以大客户为开发重点，精准制定客户画像，量身定制产品并持续跟进。截至23年底，“大客户战略”主题培训共开展42期，与郎酒、今世缘、名创优品等240余家行业、区域龙头达成深度合作。23年底公司合同负债9.58亿元，同比增长24.90%，在手订单充裕，账面资金13.58亿元，同比增长12.65%，账面资金充裕。同时2023年公司于香港设立香港行动商学有限公司，形成布局东南亚、辐射全球的商业格局，发挥“实效优势”，进一步扩大业务范围。
    盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润各为2.82亿元、3.44亿元、4.26亿元（原2024-25预测为2.87亿元、3.53亿元），同比分别增长28.6%、21.8%、23.9%，对应EPS分别为2.39元、2.91元、3.61元。结合可比公司估值，给予公司2024年24PE不变，对应目标价57.36元/股（-2%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。行业市场竞争加剧；宏观经济下行的风险；关键业务人员流失等。

2023年报点评：行业需求承压，经营盈利稳定

火星人(300894)
    核心观点
    经营有所承压，Q4计提减值拖累盈利。公司2023年实现营收21.4亿/-6.0%，归母净利润2.5亿/-21.4%，扣非归母净利润2.7亿/-3.2%。其中Q4收入5.7亿/-10.5%，归母净利润0.2亿/-74.2%，扣非归母净利润0.6亿/-19.5%。公司拟每10股派发现金股利6元，现金分红率为99%，对应4月19日收盘价股息率为3.4%。公司Q4计提信托理财公允价值变动损失0.4亿，拖累归母利润表现；以扣非归母利润计算，公司盈利能力维持在较为稳健的水平。受地产行业影响，集成灶需求出现下滑。作为与装修密切相关的新兴厨电，集成灶受新房影响相对较大。2023年我国住宅销售面积同比下降8.2%，2024Q1住宅销售面积同比下降23.4%，集成灶需求受到负面影响。奥维云网数据显示，2023年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至42亿，销量下降10.5%。水洗产品增长强劲，集成灶收入小幅下滑。公司2023年集成灶收入下滑6.9%至18.8亿，H1/H2分别-1.1%/-11.6%；以洗碗机、水槽为主的水洗产品收入增长21.3%至1.5亿，H1/H2分别+32.9%/+10.2%；热水器及橱柜等其他产品收入下滑18.9%至1.1亿。公司2023年线上收入同比小幅下滑0.2%至11.1亿，在线上保持领先的市场份额；线下收入下滑11.6%至10.3亿。
    费用投入加大，盈利受计提减值影响。公司2023年毛利率同比+2.6pct至47.6%，预计主要系原材料成本下降及公司降本增效；期间费用率同比+2.5pct，扣非归母净利率同比+0.4pct至12.5%，扣非盈利保持稳定。公司Q4毛利率同比+1.4pct至46.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别+2.3/+1.7/+0.0/-0.1pct，费用投入力度不减。Q4扣非归母净利率11.3%/-1.3pct。启动以旧换新补贴，推动老厨房改造。公司4月全面启动以旧换新、老厨改造专项计划，将划拨专项亿元补贴，可享受至高1000元换新补贴（包含集成灶、集成洗碗机、燃热、橱柜等全系列产品）。公司目前在老厨房改造上已积累了较为成熟、专业的厨改方案，能为各类用户实现快速规范厨改。在国家大力推动老旧小区改造、厨电进入存量更新为主的时期，公司有望充分挖掘存量需求，为公司发展注入新的动力。
    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.0/3.2/3.4亿（前值为3.5/4.3/-亿），同比增长22%/8%/5%，对应PE为24/22/21倍，维持“买入”评级。

公司年报点评：2023年扣非后净利润同比下降8.83%，在建项目有序推进

新洋丰(000902)
    投资要点：
    2023年扣非后净利润同比下降8.83%，公司拟派发现金红利总额3.76亿元。公司2023年实现营业收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润12.07亿元，同比下降7.85%，扣非后净利润11.62亿元，同比下降8.83%，公司利润下滑主要由于受上游原材料价格波动、下游客户备货积极性等市场因素影响，磷复肥产品售价波动下跌。公司2023年第四季度实现营业收入32.15亿元，环比下降16.20%，同比下降12.57%，归母净利润2.16亿元，环比下降28%，同比增长99.64%，扣非后净利润1.94亿元，环比下降34.22%，同比增长116.40%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），预计现金红利总额为3.76亿元，占2023年公司归母净利润比重约为31.15%，不送红股，不以资本公积金转增股本。
    新型复合肥销量大幅提高。2023年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%。分产品看，1）磷肥：2023年实现销量105.95万吨，同比增长13.97%，营业收入30.53亿元，同比下降8.03%，营收占比下降0.58pct，毛利率19.52%，同比增长1.16pct；2）常规复合肥：2023年实现销量288.57万吨，同比下降1.49%，营业收入75.12亿元，同比下降13.12%，营收占比下降4.43pct，毛利率11.03%，同比增长1.02pct；3）新型复合肥：2023年实现销量112.26万吨，同比增长23.60%，营业收入36.65亿元，同比增长12.50%，营收占比同比增长3.85pct，毛利率19.47%，同比增长1.10pct。
    在建项目有序推进，打造业绩新增长点。公司凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿）。2021年下半年，公司与常州锂源合作建设磷酸铁项目，进入新能源材料领域；2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线达标生产。2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），与格林美合作的二期磷酸铁及其配套的上游磷化工项目开始建设。2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。
    盈利预测。由于公司主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.06、16.70、19.25亿元（24-25原预测为15.35、18.12亿元），对应EPS为1.12元、1.33元、1.53元（24-25原预测为1.18元、1.39元）。参考同行业公司，给予公司2024年14倍PE，对应目标价15.68元（对应PB为1.84倍）（原目标价15.00元，2023年15倍PE，-5%），维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济下行、下游需求不

短期业绩低于预期，分红频次提升

三七互娱(002555)
    投资要点：
    公司发布2023年报和2024一季报业绩预告。2023年实现营收、归母净利润165.47亿元、26.59亿元，同比增速分别为0.86%、-10.01%；2023Q4实现营收45.04亿元，同比减少4.74%、环比增长5.17%；归母净利润4.66亿元，同比和环比分别减少33.17%、51.74%。预计2024Q1营收同比增长超25%；归母净利润6亿元-6.5亿元，同比减少22.58%-16.13%、环比增长30%-40%。
    新游上线投放增多导致短期盈利下滑。新游上线、代理游戏收入占比提升等导致公司成本提升、销售费用率走高。2023年公司游戏行业成本33.92亿元，同比增长11.25%；其中，游戏分成、服务器成本、版权金摊销分别为30.46亿元、2.11亿元、1.06亿元，同比分别增长10.33%、9.64%、62.50%；销售/管理/研发费用率同比分别变化1.71pct、0.37pct、-1.20pct；毛利率、净利率分别为79.50%、15.92%，同比分别减少1.91pct、1.82pct。海外方面，公司位列中国厂商出海第一梯队，2023年境外收入58.07亿元，同比略减3.11%，核心产品《Puzzles＆Survival》自2020年上线至2024年2月累计流水超过百亿元，2023年4月再次创新月流水峰值。
    产品储备丰富，业绩有望逐步释放。去年5、6月份，公司陆续上线了《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》、《最后的原始人》、《寻道大千》等。小游戏赛道表现优异，《寻道大千》（2023年11月）持续位于微信畅销榜第一名，以及《灵魂序章》、《无名之辈》、《灵剑仙师》等多款小游戏均曾进入微信畅销榜前列排名。目前，公司储备超40款、涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等品类，如自研产品《代号斗罗MMO》、《代号MLK》、《代号休闲SLG》等，代理产品《时光杂货店》、《赘婿》、《时光大爆炸》等。
    分红频次有望提升。公司宣布拟向全体股东每10股派发现金红利3.70元，预计2023年度分红规模8.21亿元。公司还表示，拟在2024年第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期分红不超过5亿元，合计分红不超过15亿元。结合公司2023H1宣布每10股派息4.50元，现金分红总额9.98亿元。公司2023年度拟现金分红总额18.19亿元，占2023年归母净利润的68.41%；每股派息0.82元，按目前股价计算的股息率4.5%-5%。
    投资建议：公司海外核心产品稳健，国内小游戏贡献流水增量。预计公司2024年/2025年/2026年营收174.26亿元/180.50亿元/183.63亿元，归母净利润27.96亿元/29.63亿元/30.72亿元，EPS为1.26元/1.34元/1.39元，对应PE为13.64倍/12.87倍/12.41倍。考虑到公司分红属性凸显，继续维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险；老游流水下滑；新游表现不及预期。

业绩增长亮眼，品牌势能有望持续向上

珀莱雅(603605)
    投资要点：
    业绩概览：1）2023全年以及第四季度：2023年全年公司实现营业收入89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%。2023年第四季度，公司实现营业收入36.56亿元/+50.86%；归母净利润4.48亿元/+39.06%；扣非归母净利润4.48亿元/43.90%。2）2024年第一季度：公司实现营业收入21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.5%。
    具体情况：1）分品牌看，主品牌营收稳健，子品牌表现亮眼。①主品牌珀莱雅突破70亿元。2023年，公司实现营收71.77亿元/+36.36%，营收占比为80.73%，同比减少2.01pct。报告期内，公司持续夯实“大单品策略”，针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行全方位升级。此外，公司还上线了首个高端产品线“能量系列”，品牌增长动能不断向上。②子品牌彩棠/OR/悦芙媞营收占比稳步提升。2023年，彩棠/OR/悦芙媞营收分别为10.01/2.15/3.03亿元，同比增速对应为+75.06%/+71.17%/+61.82%，营收占比为11.26%/2.42%/3.41%。报告期内，各子品牌持续进行大单品渗透，消费者认知不断深化，营收占比稳步提升。其中，子品牌彩棠增长动能最为强劲，2023年营收占比突破10%，成为公司第二增长极。2）分渠道看，线上渠道引领增长。2023年公司线上渠道营收为82.74亿元/+42.96%，营收占比为93.07%，较去年同期提升2.09个百分点；线下渠道营收为6.16亿元/+7.35%，营收占比为6.93%。3）分品类看：洗护类增长动能强劲。2023年护肤类（含清肤）/美容彩妆/洗护类营收分别为75.59/11.16/2.15亿元，同比增速对应为+37.85%/+48.28%/+71.17%。
    利润端方面，受益于线上渠道占比提升，销售毛利率持续提升。2023年，受益于线上渠道营收占比提升，销售毛利率较去年同期增加2.39pct至69.93%。3）费用端方面，费用率持续上行。2023年，公司销售、管理和研发费用率为44.61%、5.11%和1.95%，较去年同期分别变动+0.98pct、-0.01pct和-0.06pct。其中，销售费率上涨主要系形象宣传推广费用增加，新品牌孵化，以及线下渠道及海外渠道探索等。
    盈利预测与投资建议：作为国内大众化精致护肤品牌，公司持续打造和优化核心大单品矩阵，强化品牌张力，提升品牌生命力。此外，公司还打造了第二品牌梯队，并不断孵化了新品牌。截至目前，公司已形成了护肤、彩妆、个护等多元化的品牌矩阵，品牌势能持续向上。报告期内，主品牌珀莱雅针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行了全方位升级，优化提升了产品功效和使用体验，进一步加深了客户黏性。另外，针对熟龄肌抗老客群，珀莱雅还上线了首个高端产品线，主打温和抗皱修护。子品牌彩棠不断夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品均稳居各类目TOP排名；OR专注于明星单品的市场渗透率和产品声量，产品销量有望不断提升；悦芙媞持续加深消费者对品牌“油皮护肤专家”认知，不断夯实产品力。整体而言，随着各类新品逐渐放量，公司短期内或将迎来业绩快速增长。长期来看，在公司大单品策略持续深化、各渠道运营卓有成效，以及产品不断优化升级的背景下，公司势能有望逐级向上，持续看好公司业绩增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为113.37/137.19/160.24亿元（增速分别为27%/21%/17%），归母净利润分别为15.83/18.99/22.34亿元（增速分别为33%/20%/18%），EPS分别为3.99/4.79/5.63元，当前市值对应PE分别为26x/22x/19x。结合公司清晰的战略规划，多元化的产品矩阵，以及优异的推陈出新能力等，给予公司2024年27-32倍估值，对应的目标价为107.73-127.68元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧；产品研发和注册风险；产品质量风险等。

2023年年报点评：业绩稳健增长，电动智能化转型布局提速

长安汽车(000625)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1512.98亿元（同比+24.78%），归母净利润113.27亿元（同比+45.25%），扣非净利润37.81亿元（同比+16.19%）；其中2023Q4公司实现营业收入430.91亿元（同比+20.03%/环比+0.88%），归母净利润14.45亿元（同比+60.76%/环比-35.18%），扣非净利润1.69亿元（同比-72.66%/环比-91.95%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.43元（含税），测算拟合计派发现金红利34.02亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的30.03%。
    自主品牌销量呈较快增长，并购深蓝汽车费用端承压：根据公司公开数据，2023年公司实现汽车销量255.31万辆，同比增加8.82%，其中自主品牌销量209.78万辆，同比增加11.91%，海外出口销量35.8万辆，同比增长43.9%，公司营收实现快速增长主要来自于收入结构的优化。盈利端，2023年公司实现毛利率18.36%（同比-2.13pct），毛利率下降预计由深蓝汽车并表、阿维塔资源投入较大及行业价格竞争加剧导致。费用端，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.05%/2.71%/3.95%/-0.59%，同比分别+0.81/-0.20/+0.39/+0.25pcts，其中销售和研发费用的增加主要由公司并购深蓝汽车后将其销售、研发费用纳入合并导致。
    新能源布局初见成效，携手华为共筑智能化未来：公司已初步完成长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能电动品牌布局，纯电动及插电混动产品覆盖低、中、高端市场。得益于公司智能电动品牌布局的初步完成，2023年公司自主品牌新能源汽车完成销量47.40万辆，同比增长74.77%。2024年，公司还将推出启源E07、深蓝G318、阿维塔15等8款新能源新车型，公司新能源汽车销售有望继续保持高增。智能化方面，2023年11月，公司与华为在深圳签署了《投资合作备忘录》，拟投资华为计划成立的智能汽车解决方案新公司，共同构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。在华为智驾和智舱的加持下，公司产品力将得到进一步提升并对销量增长起到助推作用。
    发布“海纳百川”计划，公司海外布局提速：2023年公司正式发布“海纳百川”计划，明确海外发展目标并着力推进全球布局，为公司汽车出海按下加速键。目前公司产品已远销全球63个国家和地区，在俄罗斯、沙特、智利、墨西哥等国家，公司销量位居中国品牌前列。公司在泰国建设了首个海外生产基地，真正实现本地化运营。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局提速，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为1815.57亿元、2178.69亿元、2509.81亿元，实现归母净利润86.29亿元、101.29亿元、123.70亿元，对应同比增速为-23.82%、17.38%、22.12%，当前股价对应PE分别为19.57倍、16.67倍、13.65倍。考虑公司传统业务较为稳定，新能源布局初见成效，出海及智能化持续推进，短期内公司业绩有望随着国内新能源渗透率的提升保持较快增长；中长期来看，随着海外布局的持续推进及全球汽车智能化渗透率的提升，公司有望获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为17.4-21.8元，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，新能源汽车销量不及预期，宏观经济恢复不及预期。

2023年报点评：业绩稳步提升，动储业务出货量高增

亿纬锂能(300014)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入487.84亿元，同比增长34.38%，实现归母净利润40.50亿元，同比增长15.42%。23Q4实现营业收入132.55亿元，同比增长+10.27%，环比增长+5.59%，实现归母净利润6.26亿元，同比变化-25.80%，环比变化-50.86%。
    消费电池市场地位领先。2023年，公司的消费电池板块实现营收83.62亿元，同比变化-1.78%，毛利率为23.73%，同比略降0.95pcts。1）锂原电池方面，公司是多家主流客户的主供应商，销售额、出口额连续八年蝉联国内第一；2）小型锂离子电池方面，公司的大客户战略卓有成效，与电子雾化器、可穿戴设备领先企业达成合作，市场开拓顺利；3）圆柱电池方面，公司23年出货量达全球前四、全国第一，公司23年推出的全极耳2170040PL、高容量2170058E适用于不同场景，“麟驹”电池进一步提升公司在两轮车市场的竞争力。
    动储业务高速增长，46大圆柱先发布局。2023年，公司的动力电池出货28.08GWh，位居国内第五，储能电池出货26.29GWh，达到全球第三，对应的营收分别为239.84、163.40亿元，同比增长31.41%、73.24%，增长迅速，对应的毛利率分别为14.37%、17.03%，同比变化-1.59pcts、8.07pcts。公司的荆门20GWh大圆柱项目一期已投产，二期设备于23年底进场，截至23年底，公司46系列大圆柱下线超425万只，先发优势显著。
    未雨绸缪，技术研发有望打开新空间。公司高度重视新技术的研发，23年研发投入达28.71亿元，同比增长26.97%。2023年，公司的锂金属二次电池（基于10Ah的电芯）最高可实现580Wh/kg，支持5C输出，并满足UL1642、UN38.3的安全标准；半固态电池（基于50Ah的软包）可实现400Wh/Kg，循环寿命超过千次，已完成设计定型；大方型钠电池比能量110Wh/Kg，材料实测循环次数已达上万次；氢燃料电池方面，公司已开发150kW氢能电池电堆，体积功率密度达到4kW/L。新技术的全面开花有望为公司进一步打开成长空间。
    【投资建议】
    考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至591.18/732.02亿元，新增2026年营收预测为916.19亿元，同比增速分别为21.18%、23.83%、25.16%，归母净利润为50.21/59.80/73.65亿元，同增23.98%、19.09%、23.16%，现价对应EPS分别为2.45、2.92、3.60元，PE为14、12、10倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    原材料价格波动；
    海外市场拓展受阻；
    行业竞争加剧。

2023年年报点评：销售位居行业第一，结算毛利下降拖累业绩

保利发展(600048)
    投资要点：
    保利发展（600048）发布2023年年报，实现营业收入3468.28亿元，同比增长23.42%；归母净利润为120.67亿元，同比下降34.13%。
    结算毛利率下降及计提减值导致业绩下滑。保利发展2023年全年实现营业收入3468.28亿元，同比增长23.42%；实现净利润178.99亿元，同比下降33.68%；归母净利润为120.67亿元，同比下降34.13%；扣非归属净利润117.9亿，同比下降34.29%。其中第四季度，公司营业收入达1543.22亿元，同比增长23.81%，环比增长177.92%，但归母净利润为-12.25亿元，同比下降123.56%，环比下降214.51%。公司营收增长但净利润同比下降，主要由于结算毛利率下降以及计提减值导致。全年公司结转毛利率为16.02%，同比下降5.99个百分点，主要因低利润项目结转占比提升。同时公司出于谨慎性原则，对存货和长期股权投资计提减值合计约50亿元。2023年实现基本每股收益1.01元，公司拟每10股派发现金红利4.10元（含税）。
    销售位居行业第一，市场占有率进一步提升。2023年全年公司实现销售金额4222亿元，位居行业第一；实现销售面积2386万平方米。其中加大存量项目去化力度，2023年存量项目签约金额2575亿元，占全年销售金额的61%；签约面积1643万平方米，占全年销售面积的69%。公司2023年市占率3.6%，同比提升0.2个百分点，其中，核心38城市占率达6.8%，同比提升0.7个百分点；市占率超过10%的城市共27个。公司2023年新开工面积1491万平方米，同比下降37%；集中资源保障品质交付，竣工面积4053万平方米，同比增长2%，完成29.1万套品质交付，同比增长12%。
    资产负债结构不断优化。截止2023年年末，公司账上货币资金余额1480亿元，保持在总资产10%左右的合理水平。公司资产负债率76.55%、扣
    预收资产负债率67.14%、净负债率61.20%，分别较期初下降1.56、1.34和2.37个百分点，现金短债比1.28。1年内到期的债务余额为737亿元，占有息负债比重为20.82%，较期初下降0.46个百分点。
    融资空间充足，成本持续降低。截止2023年年末，公司有息债务余额3543亿元，较期初减少271亿元，综合融资成本约3.56%，较上年末下降36个BP；公司直接融资占有息负债比重16.31%，仍有较大提升空间。年内公司新增融资1371亿元，综合成本仅3.14%，其中，三年期直接融资成本最低降至3.0%。
    聚焦核心城市实现高质量拓展，土储结构持续优化。2023年公司共拓展项目103个，总地价1632亿元，权益地价1359亿元，同比提升26%，拓展权益比提升16个百分点至83%。公司新增项目税前成本利润率平均在15%以上，具有较强盈利能力。同时公司拓展金额中99%位于核心38城，住宅业态货值占比95%，新增项目楼面均价15187元/平方米。高质量拓展保证开发效率和去化速度，2023年新获取项目中40%当年开盘并贡献签约金额超300亿，2022年新获取项目年内收回全部股东投入。截止2023年末，公司土地储备计容建面7790万平方米，其中存量项目6608万平方米，增量项目1182万平方米，存量项目占比下降8个百分点；核心38城面积储备占比近7成，提升2.4个百分点，资源结构不断优化。
    投资建议：公司坚持普通住宅开发和核心城市深耕，销售持续领跑行业，市场占有率不断提升。同时公司财务管理稳健，融资成本低，竞争力凸出，具备安全性与成长性。2023年资本市场表现持续低迷，公司推动大股东增持，并果断实施不超过20亿元回购方案，展现央企担当和行业引领者风范。同时，公司修订《2023-2025年股东回报规划》，将现金分红比例从20%提升至40%，彰显公司安全发展的信心。预计公司2024年基本每股收益1.19元，当前股价对应PE约6.8倍，维持“持有”评级。
    风险提示：经济增长放缓带来楼市销售持续不景气；楼市优化政策落地及成效低于预期；公司销售出现超预期下滑，业绩及资金面转差。