盈利端承压，机电一体化新产品布局中

绿的谐波(688017)
    事件：
    绿的谐波发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入1.72亿元同比增长0.49%；归母净利润0.37亿元，同比减少27.69%。2024Q单季实现营业收入0.9亿元，同比增长8.96%；归母净利润0.17亿元，同比减少36.51%。
    下游智能机器人需求增速放缓，竞争加剧影响盈利。2024H1，公司营业收入小幅增长，Q2季度收入增幅有所复苏，公司产品主要挂钩下游工业机器人景气度，2024H1我国工业机器人市场销量约14万台，增速放缓，同增5%；产量为28.32万套，同增9.6%。整体市场需求仍有较大压力，公司产品销售保持平稳。随3C、半导体等行业需求逐步有所回暖以及机器人密度提升，谐波减速器产品需求有望稳步增长。盈利端，①竞争加剧，毛利率有所下降。
    2024H1，公司综合毛利率分别为40.39%，同比下降1.92pct，主要系谐波产品需求疲软下市场价格下降所致，此外亦有结构调整影响，中小负载机器人相对产品毛利率较光伏、锂电用的中大负载机器人产品偏低。②研发端持续高投入，研发费用率上行14pct。2024H1，公司期间费用率22.53%，同比上升12.01pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.63%、5.86%、14.46%、-1.42%，同比上升1.36pct、上升0.99pct、上升2.02pct、上升7.64pct。截至2024H1，公司拥有160项有效专利同时公司将此类新技术应用到了公司新产品中如高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等新产品中。
    聚焦传动产业链，加快布局机电一体化产品。2024H1，公司机电一体化产品实现营收2454.3万元，同比高增61.41%，收入贡献占比14.24%，同比上升5.38pct。机电一体化是核心零部件的高度集成化、标准化和智能化，是行业发展的趋势。公司继续聚焦传动产业链，通过机电一体化以及微型电液伺服等技术的创新，加大市场开拓力度，公司面相全新场景的机电一体化产品和微型电液伺服产品逐步登录市场。
    谐波减速器系人形机器人核心零部件，公司储备产能充裕。据我们机器人系列报告-《AI赋能，人形机器人产业提速，把握产业链受益机会》的测算，量产假设下，单台机器人中谐波减速器价值量有望达到9,600元，增量空间广阔。公司作为国内谐波减速器龙头，已公告计划和三花智控在墨西哥合资设厂开展谐波减速器相关业务，我们预计公司可藉由三花智控与Tesla的粘性，受益于人形机器人量产带来的谐波减速器大规模放量。2023年，公司完成了年产50万台精密减速器的扩产项目的房屋土建及相关设备采购工作，并计划2024年内完成相关智能化产线的建设调试工作和达产工作，储备产能充足以应对行业放量。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.92/1.32/1.85亿元，同增9.0%/43.6%/40.4%，对应PE水平分别为118/83/59倍。考虑到公司在谐波减速器行业的龙头地位，人形机器人量产在即，给予6个月目标价72.9元，对应2024年PE135X，维持“增持-A”评级。
    风险提示：制造业投资低迷、机器人推广不及预期、市场竞争加剧。
   

业绩符合预期，盈利能力持续提振

申能股份(600642)
    事件描述
    公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入136.80亿元，同比-1.60%；实现归母净利润21.91亿元，同比+18.66%；扣非后归母净利润18.44亿元，同比+10.71%；基本每股收益0.447元/股，同比+17.94%；加权平均净资产收益率6.30%，同比增加0.47个百分点；经营性现金流量净额44.55亿元，同比+21.85%。24Q2公司实现营业收入56.09亿元，同比-15.31%，环比-30.51%；实现归母净利润10.32亿元，同比-7.26%，环比-11.00%，扣非后归母净利润9.53亿元，同比-19.78%，环比+7.00%。
    事件点评
    发电量增长提速，气电发电量高增。24H1年公司控股发电企业完成发
    电量264.09亿千瓦时，同比+2.1%，上网电量253.80亿千瓦时，同比+2.2%；其中煤电完成191.75亿千瓦时，同比+0.4%；气电完成30.27亿千瓦时，同比+7.3%；风力发电完成27.53亿千瓦时，同比-2.6%；光伏及分布式发电完成14.54亿千瓦时，同比+29.7%。24年Q2完成发电量108.67亿千瓦时，同比-12.8%，环比-30.1%；上网电量104.32亿千瓦时，同比-12.8%，环比-30.2%；其中煤电完成78.59亿千瓦时，同比-10.9%，环比-30.5%；气电完成9.06亿千瓦时，同比-42.7%，环比-57.3%，风电完成12.38亿千瓦时，同比-13.2%，环比-18.3%；光伏及分布式发电完成8.6亿千瓦时，同比+35.6%，环比+46.4%；参与市场交易电量占比81.30%，环比提升3.9个百分点
    24H1公司整体上网电价均价微降。24年H1公司上网电价均价为0.511元/千瓦时，同比-0.016元/千瓦时，较24年Q1上网电价均价水平-0.004元/千瓦时。
    成本回落提振盈利能力。24年H1公司毛利率实现19.46%，同比提高3.48个百分点；24年Q2毛利率实现21.46%，同比提高1.8个百分点。控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨。
    投资建议
    公司是立足上海及长三角地区并向全国积极开拓的重要综合性能源企业，发电机组煤耗水平处于全国领先水平。预期后续火电、水电、新能源多领域协同发力。预计公司2024-2026年EPS分别为0.79\0.83\0.88元，对应公司9月3日收盘价7.70元，2024-2026年PE分别为9.8\9.2\8.7，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等。

2024半年报点评：重视院外市场大趋势，夯实连锁门店服务网络布局

健之佳(605266)
    投资要点
    事件：公司2024年上半年实现收入44.85亿元（+3.40%，同比，下同），归母净利润0.63亿元（-60.23%），经营性现金流净额2.92亿元（-47.18%）。单Q2季度，公司实现收入21.71亿元（+0.01%），归母净利润0.11亿元（-87.02%）。
    经营数据概览：2024H1，公司实现医药零售业务收入40.35亿元（+2.58%），毛利率34.92%（+1.25pp），原因为消费意愿弱、市场及行业竞争加剧、医药改革政策持续推进、医保个账减少及统筹医保落地滞后、医保强监管等；便利零售业务1.89亿元（-4.38%），毛利率18.47%（+0.05pp）；为医药、便利供应商提供专业服务业务收入2.61亿元（+26.45%），毛利率63.50%（-8.71pp）。
    重视院外市场大趋势，积极调整品类结构。2024H1，公司实现中西成药收入32.70亿元（+5.75%），毛利率32.92%（+2.44pp），原因为公司积极承接院内顾客外流趋势带来的业务增量、强抓医院品种引进等；中药材1.65亿元（-12.82%），毛利率47.02%（+1.01pp）；保健食品2.14亿元（-8.46%），毛利率32.48%（-10.50pp），原因为公司积极实施市场化竞争，获得更多份额；个人护理品0.49亿元（+12.09%），毛利率29.17%（+2.42pp）；医疗器械3.15亿元（-14.95%），毛利率48.29%（+4.78pp）；生活便利品2.07亿元（+4.83%），毛利率25.44%（-3.11pp）；体检服务0.04亿元（-4.52%），毛利率29.96%（-4.04pp）。
    业务规模扩大，费用率有所增加。2024H1，公司实现毛利率35.89%（+1.08pp），归母净利率1.40%（-2.24pp）。从费用率看，公司24H1销售费用率28.93%（+3.21pp），原因为公司门店规模扩大，营运成本增加；管理费用率2.67%（+0.64pp），原因为业务规模增长导致管理成本提高、疫情存货跌价及日常经营报损处理；财务费用率1.52%（+0.03pp），原因为规模扩大导致资金需求增长，相应融资利息支出增加。
    2024H1净增门店328家，积极推进连锁门店服务网络建设。截至2024H1，公司门店总数5444家，较年初净增门店328家，其中新增自建门店254家，收购门店81家，公司贯彻“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，持续推进连锁门店服务网络建设。
    盈利预测与投资评级：考虑公司积极推进连锁门店网络建设，下半年云南门诊统筹政策有望持续推进，且业务结构改善推动提高利润率，我们将公司2024-2026年归母净利润由4.8/5.7/6.9亿元调整至2.6/3.2/3.7亿元，对应当前市值的PE估值分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

公司信息更新报告：锡、锑量价齐升，半年报业绩表现亮眼

华锡有色(600301)
    锡、锑量价齐升，半年报业绩表现亮眼
    2024H1公司实现营业收入22.5亿元，同比+60%，实现归母净利润3.5亿元，同比+108%。我们测算2024Q2公司实现营业收入12.9亿元，同比+90%，环比+34%，实现归母净利润2.2亿元，同比+182%，环比+78%，主要系上半年公司产品实现量价齐升所致。全年来看，公司主产品锡、锑供需格局整体偏紧，我们认为锡、锑价格仍将维持高位运行，我们维持此前预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.28/8.22/10.96亿元，对应EPS分别为1.15/1.30/1.73元，当前股价对应PE分别为14.2/12.6/9.4倍，维持“买入”评级。
    锡、锑产品价格变现优异，贡献主要业绩弹性
    锡锭板块来看，2024H1公司锡锭产量5152.41吨，同比+106.44%，2024Q2公司锡锭产量1701.6吨，环比-51%，我们判断主要系冶炼厂检修影响外采锡矿产量所致，但自有矿山产量并不会受到影响，2024Q2锡锭市场均价约26.3万元/吨，环比+21%，2024Q2实现毛利2.11亿元，环比+17%。铅锑板块来看，2024H1公司铅锑精矿产量7484.89吨，同比+11.15%，2024Q2公司铅锑精矿产量5749.3万吨，环比+231%，我们判断主要系一季度受春节影响产量呈季节性波动，2024Q2铅价约1.8万元/吨，环比+11%，锑价约12万元/吨，环比+33%，我们粗略测算二季度铅锑精矿不含税售价约5万元/吨，2024Q2实现毛利同比+27%。
    锡锑均为国家战略资源，资源紧俏度凸显
    锡金属来看，全球锡矿2023年全球锡矿产量同比减少5.54%，且2024年年内锡矿主要供应国印尼和缅甸均受到扰动，叠加最大的需求领域半导体行业处于边际复苏状态，全球锡矿供需格局较为紧张。锑金属来看，2023年全球锑产量小幅下滑0.12%至8.30万吨，且2024年由于俄罗斯极地黄金进口受到影响，国内锑矿供应紧张，叠加光伏装机量继续增长，锑行业供给紧张。
    风险提示：高峰和铜坑扩产进度不及预期风险、相关资产注入进度不及预期风险、锡锑供给超预期释放、下游需求不及预期风险。

公司上半年整体业绩承压，电科金仓收入表现良好

太极股份(002368)
    事项：
    公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入26.14亿元，同比下降18.34%，实现归母净利润-1.59亿元，实现扣非归母净利润-1.64亿元。
    平安观点：
    公司上半年业绩承压。1）收入端：上半年，公司实现营业收入26.14亿元，同比下降18.34%，主要是由于公司项目招标和验收延迟，行业竞争加剧，导致公司新增订单不达预期，收入确认受到影响。其中，系统集成类业务受影响较大，产品化、云服务类业务受影响相对较小。2）利润端：上半年，公司实现归母净利润-1.59亿元，实现扣非归母净利润-1.64亿元，同比由盈转亏，主要是由于公司正在推进业务结构优化，加强了战略转型期在数据库和数据要素等核心产品和战略性市场的投入，销售费用、研发费用、财务费用较上年同期均有所增长，导致公司上半年出现阶段性亏损。3）费用端：上半年，公司期间费用率为33.55%，较上年同期提升6.94个百分点，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.85%/23.93%/3.05%/0.72%，较上年同期提升1.83/4.13/0.71/0.27个百分点。
    公司不断深耕重点领域，持续推进客户拓展及项目落地。1）数字政府领域：公司加大对战略客户与优势业务的开拓力度，签约最高人民法院、国家卫生健康委等多个中央部委和北京、天津、上海等多个地方省市数字政府项目，继续保持在该领域的领先优势。根据IDC发布的《2024年数字政府百强榜》，公司及子公司慧点科技分别在政务服务和政务协同领域位居行业前列。2）数字企业领域：公司签约国家电网、国家管网、国铁集团等大型企业，为央国企转型提供数字化保障。上半年，公司不断推进人工智能、大数据等新兴技术与行业的深度融合，赋能企业生产域和管理域数智化升级。公司与华电电力科学研究院联合攻关，基于申威处理器成功研发“面向新能源场站智慧分析与决策的自主可控零信任边缘计算一体机”，打造新能源领域关键生产系统自主创新应用示范。此外
    公司上半年聚焦企业级客户“云平建管运”，重塑“太极云上云”，构筑混云纳管、可信数据空间和行业智能大模型全链条服务能力，目前已支持全栈自主可控，可提供数据要素化的全链路安全保障。
    电科金仓上半年收入端表现良好，数据库产品行业领先。上半年，公司子公司电科金仓（原名人大金仓）实现营业收入9,056.72万元，较上年同期增长19.40%。电科金仓持续提升产品能力，上半年研发投入7,208.09万元，研发投入的营收占比为79.59%，核心产品KingbaseESV9再次通过中国信通院可信数据库“集中式事务数据库性能测试”，并于近期当选数据库应用创新实验室金融行业工作组副组长单位，电科金仓数据库产品在党政、能源、金融、电信、交通和医疗等行业市场深入行业场景，逐步攻克替代难关，助力行业数字化转型。赛迪顾问发布的《2023—2024年中国平台软件市场研究年度报告》显示，电科金仓凭借在数据库领域的卓越表现，在关键应用领域销售套数连续四年保持第一，并在中国医疗行业和交通行业销售量居中国厂商第一位置。在交通领域，金仓数据库已累计支持武汉、深圳、天津等十余个城市数十条地铁线路的核心系统升级；在医疗领域，金仓数据库支撑解放军301医院云HIS系统、西京医院PACS系统、西安市第一人民医院EMR电子病历系统、某省人民医院LIS系统以及多家大型三甲医院HRP综合运营管理类系统的信创化改造。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.89亿元（前值为4.54亿元）、4.92亿元（前值为5.74亿元）、6.31亿元（前值为7.59亿元），对应EPS分别为0.62元、0.79元、1.01元，对应9月2日收盘价的PE分别为22.8X、18.0X、14.0X。公司不断深耕重点领域，在客户拓展及项目落地方面持续推进。公司子公司电科金仓上半年收入端表现良好，其数据库产品行业领先。受公司项目招标和验收延迟的影响，公司当期业绩承压。但我们认为，随着项目验收在下半年的落地，公司全年业绩表现相比上半年将好转。同时，受益于国内信创产业的发展，公司数据库等自主软件产品未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）行业解决方案业务发展不达预期。公司不断深耕重点领域，持续推进客户拓展及项目落地，如果政府或企业在信息化建设方面的投入出现波动，则公司行业解决方案业务将存在发展不达预期的风险。2）云与数据服务业务发展不达预期。2024年上半年，公司重塑“太极云上云”，目前已支持全栈自主可控，可提供数据要素化的全链路安全保障，若后续公司在已有项目上不能持续推进应用范围和应用深度，或者在新项目的拓展方面不达预期，则公司的云与数据服务业务存在发展不达预期的风险。3）自主软件产品业务发展不达预期。2024年上半年，公司子公司电科金仓收入端表现良好，其数据库产品行业领先。如果公司未来在数据库等自主软件产品方面不能持续保持领先，或者在市场拓展方面低于预期，则该业务存在发展不达预期的风险。

息差降幅收窄，资产质量整体稳健

建设银行(601939)
    事项：
    建设银行发布2024年半年报，半年末实现营业收入3860亿元，同比负增3.6%，实现归母净利润1643亿元，同比负增1.8%。年化加权平均ROE为10.82%。截至2024年半年末，公司总资产规模达到40.3万亿元，同比增长5.3%，贷款较同比增长10.0%，存款同比增长3.8%。
    平安观点：
    利息收入承压拖累盈利，非息收入贡献抬升。建设银行2024年半年末归母净利润同比下降1.8%（24Q1，-2.2%），仍主要受制于收入端拖累。从营收来看，公司24年半年末营收同比下降3.6%，主要受到利息收入拖累：净利息收入同比负增5.2%，受到息差下行影响，降幅较一季度走阔3个百分点。从非利息收入来看，公司半年末非息收入同比上行2.1%，增速较一季度回升7.3个百分点，其中其他非息收入表现亮眼，半年末同比增幅较一季度走阔47.2个百分点至55.8%，我们判断主要源自债券投资收益的确认。公司半年末中收收入同比下降11.2%（24Q1，-8.7%），预计降幅较一季度走阔仍主要受降费政策影响，代理业务手续费同比减少。
    息差降幅收窄，资产端依旧承压。建设银行半年末净息差1.54%（vs24Q1,1.57%），延续下行趋势，但降幅明显收窄。具体来看，贷款端半年末收益率较23年末收窄27BP至3.55%，主要承压端在于零售（零售贷款利率同比下行59BP至4.0%，对公贷款同比下行28BP至3.3%）。存款端付息率较23年末下降5BP至1.72%，且定期存款利率有所下行，公司定期存款和个人定期存款利率同比分别下行15BP、26BP至2.56%/2.45%，公司通过压降存款利率，缓解成本端压力。从资负结构来看，建行半年末资负两端扩张稳健，总资产规模同比增长5.3%，增幅环比一季度回落2.2个百分点，但整体增长仍较稳健，其中贷款同比增长10.0%，负债端存款同比增长3.8%，较一季度均有所回落，预计主要受到有效需求不足以及手工补息政策落地的影响。
    资产质量稳定，关注零售风险波动。建设银行半年末不良率环比一季度下行1BP至1.35%，延续下行，我们测算的上半年年化不良生成率为0.43%（23A，0.38%），不良生成小幅上行但整体可控。从前瞻指标来看，公司的关注率较23年末下降37BP至2.07%，逾期率较23年末上行15BP至1.27%，资产质量整体稳定。具体来看，半年末零售贷款不良率较23年末上升18BP至0.84%，其中个人住房贷款贷款不良率上行12BP至0.54%，零售不良小幅上行但绝对水平仍处低位。对公领域资产质量延续改善，不良率较23年末下降19BP至1.69%，房地产不良率较23年末下行44BP至5.20%，整体风险可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率较一季度环比上升0.58个百分点至239%，拨贷比环比下行2BP至3.22%，拨备夯实无虞。
    投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。我们维持公司24-26年EPS预测分别为1.32/1.36/1.43元，盈利对应同比增速-0.6%/2.9%/5.2%，目前公司A股股价对应24-26年PB分别为0.60x/0.55x/0.52x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

中关村综保区项目顺利完成，海外业务、AI构筑第二增长曲线

盛视科技(002990)
    事项：
    公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入6.33亿元，同比减少21.26%，实现归母净利润8,689.95万元，同比减少31.27%。
    平安观点：
    部分项目验收延后导致公司营收增长承压。公司2024年上半年实现营业收入6.33亿元，同比减少21.26%（vsYoY-28.73%，24Q1），营收规模整体下滑背后在于公司部分项目验收的延后。分项来看，公司智慧口岸查验系统解决方案、智能交通及其他、其他业务分别实现收入4.94亿元、1.35亿元、362万元，分别同比变化-30.23%、+47.27%、-4.23%，其中智能交通及其他分项上半年实现了快速的增长，主要源自公司的北京中关村综合保税区海关信息化建设项目、扬州综保区跨境电商监管中心信息化建设项目等的顺利完成。利润端来看，公司上半年实现归母净利润8,689.95万元，同比减少31.27%。受结算周期影响，部分项目回款延后，上半年公司计提各类资产减值准备7,646.90万元，考虑到公司主要服务于政府、国有企业等风险较低的客户，后续应收款项的收回有望增加公司利润。
    公司上半年毛利率和期间费用率均同比提升，维持研发投入力度。公司2024年上半年毛利率为42.35%，较去年同期提升1.01pct，背后主要来自智慧口岸查验系统解决方案的毛利率较去年同期提升5.92pct至42.88%。费用方面，公司上半年期间费用率为19.41%，相比去年同期上升1.77pct，背后公司销售费用率同比下降1.11pct至4.89%，管理费用率、研发费用率分别同比抬升0.21pct、2.64pct至3.54%、11.34%，2024年上半年研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为7179万元，同比增长2.63%。公司2024年上半年净利率较去年同期下降2.00pct至13.72%。
    综保区新型监管模式全国示范项目顺利完成。公司作为智慧口岸的先行
    者，首创了多项口岸智能查验产品，2024年上半年，公司成功中标金水河口岸扩大开放查验基础设施设备建设项目、中山湾中新城项目联检大楼智能化项目、哈尔滨太平国际机场T1航站楼查验设备采购及安装项目等多个重大项目，进一步夯实行业领先地位。此外，公司持续拓展业务在口岸之外场景的AI应用，中标北京中关村综合保税区海关信息化建设项目、比亚迪汽车工业有限公司人脸识别考勤机设备采购项目等，业务结构不断完善，其中北京中关村项目顺利完成交付验收，作为综保区新型监管模式全国示范项目，为公司在全国推广海关特殊监管区域的创新业务奠定了基础。
    海外市场影响力不断增强，持续完善产品结构。海外市场，公司在中东、中亚、非洲等地区新开辟了多个合作渠道，完成中东区域口岸边境、智慧园区和非洲区域智慧港口等项目的交付，以及中东中亚区域智能交通和非洲区域智慧海关等项目的拓展。机器人及AI方面，公司发布新一代消防机器人，推出清洁场景机器人，丰富机器人产品线；增资苏州亿铸智能科技有限公司，布局AI算力芯片行业，推动公司外延式发展。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.16亿元（前值为2.73亿元）、2.56亿元（前值为3.62亿元）、3.17亿元（前值为4.73亿元），对应EPS分别为0.84元、1.00元、1.24元，对应9月2日收盘价的PE分别为21.4倍、18.0倍、14.6倍。公司处于国内智慧口岸行业领先地位，虽然上半年业绩有所承压，但我们认为，随着公司项目验收的持续推进，公司全年业绩表现相比上半年将好转。公司正在大力布局海外市场，积极推进AI研究赋能业务场景，我们认为公司成长空间较为广阔，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）竞争加剧风险：目前智慧口岸所处细分赛道几乎没有能与公司形成很强竞争的对手，若未来市场持续扩大，人工智能大厂进入此赛道，或将面临竞争加剧的局面。2）海外业务发展不及预期：目前公司重视海外业务拓展，海外智慧口岸建设或将成为公司未来的又一大增长点，但基于当前国际局势较为复杂，未来海外业务仍存在一定不确定性。3）公司毛利率下降风险：公司当前毛利率较高，但同时毛利率也较为不稳定，毛利率主要与公司自研产品应用比例有关，随着公司未来自研产品应用比例等因素的变化，毛利率存在下降的风险。

公司二季度业绩加速增长，AI+信创驱动成长

神州数码(000034)
    事项：
    公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%，实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%，实现扣非归母净利润4.55亿元，同比增长6.14%。
    平安观点：
    公司2024年上半年业绩稳步增长，二季度业绩相比一季度加速增长。
    1）收入端：2024年上半年，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%。分业务来看：上半年，公司IT分销及增值业务实现营业收入598.32亿元，同比增长9.84%；自有品牌产品业务实现营业收入26.59亿元，同比增长45.54%；数云服务及软件业务实现营业收入14.40亿元，同比增长62.67%。2）利润端：上半年，公司实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%，扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响，同比增长37.2%。公司持有的IIC已实现部分销售，但是销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，对公司的净利润造成了一定程度的负面影响。分季度看，公司2024年一、二季度分别实现营收292.72亿元、332.91亿元，分别同比增长7.95%、16.87%；分别实现归母净利润2.35亿元、2.74亿元，分别同比增长12.35%、22.35%。公司二季度业绩增长相比一季度呈现加速态势。
    公司盈利能力进一步提升，研发方面坚定投入。上半年，公司毛利率为4.45%，较上年同期提升0.75个百分点，分业务来看，上半年，公司IT分销及增值服务业务毛利率为3.5%，较上年同期提升0.3个百分点，自有品牌产品业务毛利率为10.5%，较上年同期提升1.7个百分点，数云服务及软件业务毛利率为19.1%，较上年同期提升6.8个百分点。公司上半年三项主营业务毛利率及整体毛利率水平均有所提升，盈利能力进一步改善。公司上半年期间费用率为2.96%，较上年同期提升提升0.49个百分点，其中销售费用率较上年同期下降0.03个百分点，管理/研发/财务费用分别较上年同期提升0.03/0.02/0.46个百分点。上半年，公司研发总支出
    1.9亿元，同比增长25%，其中费用化研发支出为1.7亿元，资本化研发支出为0.2亿元。公司通过在产品开发和技术创新上的持续投入，确保了公司在数云服务及软件以及自有品牌产品领域的领先地位。
    信创及AI服务器增速亮眼，“神州问学”驱动AI应用的行业端落地。1）自有品牌产品业务：上半年，公司自有品牌产品业务实现营业收入26.6亿元。其中，信创业务收入21.9亿元，同比实现73.3%的高速增长，毛利率为12.1%。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。上半年，在中国移动2024—2025新型智算中心采购招标中，公司中标10.53%的份额，中标金额约20亿元人民币。2）数云服务及软件业务：公司以商机管理为抓手建立规范化的客户运营体系，在运营商、零售、金融、高端制造、消费、医疗、汽车等重点行业占据领先地位。上半年，公司发布了“神州问学AI原生赋能平台”，为更多AI着陆的场景赋能，帮助企业降低大模型落地使用的技术门槛。目前，神州问学已经对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助汽车、医药、零售、消费、金融等行业客户在AI应用场景的落地。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整对公司2024年-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.09/17.32/21.35亿元（原值为14.28/17.54/21.60亿元），EPS分别为2.10/2.59/3.19元，对应2024年9月2日收盘价的PE分别为11.4X、9.3X和7.5X。公司是国内的IT分销龙头，上半年业绩稳步增长，二季度业绩增长相比一季度呈现加速态势。公司战略业务（云+信创）增势良好。云业务方面，“神州问学”驱动AI应用与行业的深度融合；信创业务方面，公司信创及AI服务器增速亮眼。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。2024年上半年，公司坚定推动分销业务“提质增效”，运营效率及资金使用效率在保持行业领先的基础上持续优化提升。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司信创业务发展不达预期。公司信创业务目前处于快速发展阶段，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司信创业务发展将存在不达预期的风险。3）公司云业务发展不达预期。公司深耕重点行业，持续提升客户满意度与复购率，同时“神州问学”驱动AI应用与行业的深度融合赋能云业务发展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。

盈利稳健增长，资产质量保持平稳

苏州银行(002966)
    事项：
    苏州银行发布2024年半年报，实现营业收入63.9亿元，同比增速1.88%，实现归母净利润29.5亿元，增幅12.1%，年化加权平均ROE13.2%。本集团资产总额6,595亿元，较上年末增长9.58%，各项存款余额4152亿元，较年初增长14.1%，各项贷款余额3251亿元，较年初增长10.8%。
    平安观点：
    盈利增长保持稳健，营收水平保持韧性。苏州银行半年度归母净利润同比增长12.1%（12.3%，24Q1），拨备的反哺和营收的韧性支撑盈利增速保持平稳。公司上半年营业收入同比增长1.88%（+2.1%，24Q1），利差业务的持续承压拖累营收水平小幅下滑，半年度净利息收入同比负增3.0%（-0.8%，24Q1），负增缺口略有扩大，息差收窄大背景下，跟行业趋势整体保持一致。非息收入贡献度提升，半年度非息收入同比增长12.5%（+8.3%，24Q1），其中其他非息收入同比增长36.2%（+57.1%，24Q1），债市波动导致投资类收入增速略有下滑。中收收入略有回暖，半年度负增缺口较1季度回升9.6个百分点至负增19.9%，其中Q2单季度手续费及佣金净收入同比+0.8%，预计是对公投融资业务收入增长趋势较好，24H1公司投融资类业务收入同比增长5.06%。
    息差收敛趋势放缓，规模扩张速度边际下滑。苏州银行24年半年末净息差为1.48%（1.52%，24Q1），收窄速度边际趋缓，成本端红利起到一定支撑作用。公司24H1计息成本负债率为2.20%（2.28%，23A），其中存款成本率为2.11%（2.21%，23A），预计与公司存款结构的调整以及挂牌利率的调降密切相关。从结构上来看，公司24H1定期存款占比较23A下降1.9个百分点至68.5%，定期化趋势略有改善。从利率角度看，占比最高的个人定期存款（24H1占比为43.0%）利率较年初下降24BP至2.87%，对公定期存款利率也较年初下降27BP至2.39%。资产端定价延续下行趋势，24H1生息资产收益率为3.73%（4.01%，23A），其中24H1贷款收益率为3.98%（4.29%，23A），LPR调降、存量按揭贷款利率的调整以及信贷需求波动都对资产端定价水平持续施压，跟行业趋势一致。
    规模扩张速度边际放缓，但绝对水平仍处高位，公司24H1资产同比增速13.7%（+16.8%，24Q1），其中24H1贷款同比增长14.5%（+19.8%，24Q1），拆分贷款结构来看，2季度个贷余额环比负增，半年末个人贷款余额环比下降3.82%，零售需求不足制约公司个贷增速。此外，公司异地战略的持续深化也是支撑较高贷款增速的重要原因，公司上半年新增贷款中苏州以外地区占比66%，苏州市外贷款余额在全行贷款占比较年初提升2.8个百分点至40.5%。负债端方面，公司24H1存款规模同比增长13.4%（+16.4%，24Q1），绝对水平仍处较高位置。
    资产质量稳健，拨备水平仍处高位。苏州银行24H1不良率为0.84%，环比持平，我们测算公司年化不良贷款生成率为0.46%（0.29%，23A），前瞻性指标同样有所波动，24H1关注率较24Q1上升11BP至0.88%，24H1逾期率较年初上升21BP至0.93%，我们预计皆零售资产质量风险的扰动，公司24H1个人贷款不良率较年初上升31BP至1.33%，其中个人经营贷不良率较年初上升76BP至2.27%，零售需求不足的情况下仍需关注业务的资产质量风险波动。拨备方面，公司24H1拨备覆盖率和拨贷比环比24Q1下降4.9pct/3BP至487%/4.10%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。
    投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，苏州地区良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，公司人员与网点的加速扩张也有助于揽储和财富管理竞争力的增强，伴随大零售转型和机构改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.39/1.54/1.71元，对应盈利增速分别为10.4%/10.9%/11.2%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.62x/0.57x/0.52x，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

半年报点评：盈利水平短期承压，持续推进产能扩张

通威股份(600438)
    事项：
    公司发布2024年半年报，实现营收437.97亿元，同比减少40.87%，归母净利润为亏损31.29亿元，同比减少123.58%，扣非后净利润为亏损31.78亿元，同比减少125.19%。2024Q2，公司实现营收242.27亿元，同比减少40.66%，归母净利润为亏损23.43亿元，同比减少150.18%。
    平安观点：
    光伏板块盈利水平大幅下滑导致亏损。上半年公司农牧板块整体平稳，收入规模下降约6%，毛利率提升0.97个百分点至9.16%，整体的毛利贡献同比小幅增长。但光伏板块受行业供需宽松影响，产品价格大幅下降，推动收入规模和毛利率的同比大幅下滑，与此同时费用率上升且存货减值损失明显增长，导致公司上半年呈现亏损；我们估计上半年公司多晶硅和电池组件业务均处于亏损状态。
    逆势扩张，大力推进多晶硅和工业硅产能建设。上半年公司多晶硅销量22.89万吨，同比增长28.82%。云南20万吨多晶硅项目在5月顺利投产，目前已全面达产达标，包头20万吨高纯晶硅项目稳步推进，预计将于年底前建成投产，届时公司多晶硅产能将超过85万吨，规模优势更为突出。2023年公司分别在内蒙古达茂旗和四川广元启动建设了工业硅配套项目，预计达茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将相继于2024年底前建成投产，进一步强化公司多晶硅业务成本优势。
    年底TOPCon电池产能超100GW，组件销量翻倍增长。上半年公司完成超过35GW的电池销量（含自用），同比基本持平。截至目前约38GWPERC产能已全部改造完毕，眉山16GW TNC新建电池产能于上半年投产，双流25GW TNC产能预计将于年底前全部投产，到2024年底公司TNC电池产能规模将超过100GW。上半年公司组件销量18.67GW，同比增长108.36%，新增开发南非、阿联酋等重要海外市场，并相继获得南非AMEA Power、西班牙Baywa、罗马尼亚GLODENI SOLAR等海外知名客户组件订单。
    积极推进TOPCon和异质结电池技术创新。TOPCon方面，TNC组件通过叠加自主创新的0BB+EPT钝化技术，最高研发功率达743.2W（210-66版型），刷新世界纪录。异质结方面，1GW THC中试线平均功率突破735W，整线A级率超过97%，碎片率低于0.5%，产线稼动能力已接近理论产能的100%，公司计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案，进一步巩固通威HJT的行业标杆地位。
    投资建议。考虑当前光伏行业供需形势，调整公司盈利预测（暂不考虑拟收购的润阳股份并表），预计2024-2026年归母净利润分别为-48.64、12.11、37.82亿元（原预测值6.49、33.63、52.52亿元），对应的动态PE分别为-16.9、67.7、21.7倍。短期来看光伏组件产业链供需宽松，各主要环节盈利水平明显承压甚至大幅亏损，公司在硅料、电池片、组件等环节技术和成本优势突出，结合卓越的精细化管理能力，有望穿越行业低谷并扩大竞争优势，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。1）国内外光伏需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。（3）组件业务竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

大额资产减值拖累业绩，大力推进BC电池组件产能布局

隆基绿能(601012)
    事项：
    公司发布2024年半年报，实现营收385.29亿元，同比减少40.41%，归母净利润为亏损52.43亿元，同比减少157.13%，扣非后净利润为亏损52.77亿元，同比减少158.24%。2024Q2，公司实现营收208.55亿元，同比减少42.6%，归母净利润为亏损28.93亿元，同比减少152.21%。
    平安观点：
    多重因素导致上半年呈现大幅亏损。上半年资产减值57.84亿元，其中以存货减值为主，大额资产减值是公司上半年大幅亏损的核心原因。另外，随着产品价格的下降和收入规模的下滑，费用率有所提升，上半年销售、管理、研发费用率合计达到10.3%，同比提升4.6个百分点，叠加综合毛利率的大幅下滑，导致公司整体盈利水平大幅下降。上半年公司国内业务收入约200亿元，毛利率1.38%，海外业务收入约185.3亿元，毛利率14.43%，国内业务盈利水平远低于出口业务并呈现亏损是公司上半年整体盈利水平承压的重要原因。
    组件出货量同比增长约18%，北美市场拓展取得突破。2024年上半年实现硅片出货44.44GW，同比下降约15%，其中对外销售21.96GW，同比下降约4%；电池对外销售2.66GW，同比下降19%；组件出货量31.34GW，同比增长约18%，其中亚太区域销量同比增长超140%。公司围绕供应链追溯管理体系、绿色可持续采购、本土化运营提升全球化能力，已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW组件工厂已经正式投产，对北美地区业务开拓形成了有力支持；上半年子公司美国乐叶光伏实现营收19.1亿元，净利润7.6亿元。
    发布组件新品Hi-MO9，大力推进BC电池组件产能布局。上半年公司BC组件出货量约10GW，占组件总出货规模的31.9%。基于高效HPBC2.0电池技术，公司推出面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO9，通过导入先进复合钝化技术和高可靠性背接触互联技术，叠加公司高品质泰睿硅片的电阻集中度高、吸杂效果好和机械性能强等核心优势，组件量产
    功率高达660W，高于同规格TOPCon组件30W以上，组件转换效率大幅跃升至24.43%，双面率突破70%。随着西咸新区一期年产12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进，公司HPBC2.0产品将于2024年底规模上市，预计2025年底前公司BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。
    投资建议。考虑近期光伏组件产业链供需形势以及公司资产减值情况，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-74.97、16.70、63.18亿元（原预测值-8.54、34.39、72.02亿元），对应的动态PE分别为-13.3、59.8、15.8倍。短期来看光伏组件产业链供需宽松，各主要环节盈利水平明显承压甚至大幅亏损，公司财务状况稳健、抗风险能力强，HPBC技术有望构建公司强有力的差异化竞争优势，看好公司穿越行业低谷并扩大竞争优势，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）HPBC产能投产进度不及预期风险。

公司事件点评报告：AIPC加速渗透带动上游结构件模组厂商，消费电子+新能源汽车双轮驱动

春秋电子(603890)
    事件
    春秋电子发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入18.77亿元，同比增长32.48%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长275.24%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长181.69%。
    投资要点
    2024Q2业绩符合预期，盈利能力逐步修复
    2024Q2公司实现营业收入9.62亿元，同比增长34.02%，环比增长6.43%；归母净利润0.12亿元，同比下降10.45%，环比下降14.77%；扣非归母净利润0.10亿元，同比增长0.49%，环比增长60.50%。收入结构方面，2024H1公司结构件业务实现收入16.04亿元；通信设备业务实现收入1.83亿元；模具业务实现收入0.59亿元。盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率为14.52%，同比增长1.61pct。
    AIPC加速渗透，带动上游结构件模组厂商
    2024年Q1全球笔记电脑出货量同比提升，AIPC加速渗透，笔记本电脑结构件和模具的出货量有望受益。公司主要产品为笔记本电脑的结构件模组及相关精密模具。结构件模组方面，主要产品包括笔记本电脑的背盖、前框、上盖、下盖以及金属支架，起到承受载荷、保护内部电子器件的作用。模具方面，公司产品主要包括配套模具和商用模具。结构件产品的技术主要体现在模具精度和模具设计开发的时间周期上。公司依托模具制备经验，模具开发精度可达0.008-0.015mm。下游客户方面，公司与联想、三星电子、惠普、戴尔、LG等世界领先的笔记本电脑品牌商均建立了长期稳定的合作关系。
    积极拓展新能源汽车零部件业务，订单稳定合作客户广泛
    公司基于自身在传统结构件领域的沉淀积极拓展新能源汽车零部件业务，主要产品为镁合金材料的零部件。目前，公司已具备丰富的镁铝制程工艺，“半固态射出成型”技术方面亦熟练掌握设备使用和配套技术。公司借助大型半固态镁合金射铸成型设备（3000T）的资源优势以及模具研发能力尝试新能源汽车大型部件的验证与开发，更大程度实现新能源汽车的轻量化效果。目前，汽车零部件业务已进入量产化阶段，订单持续稳定，产能逐步释放。下游客户方面，公司与小米、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利、大众等新能源车企均有合作。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为39.92、51.37、60.82亿元，EPS分别为0.34、0.59、0.79元，当前股价对应PE分别为24.9、14.4、10.8倍，AIPC渗透率有望加速提升，公司的结构件模组产品有望显著受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游市场需求波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

公司事件点评报告：成本优势行业领先，产能扩张挖掘未来出栏增长潜力

巨星农牧(603477)
    事件
    2024年8月30日，巨星农牧发布2024年半年度报告。
    投资要点
    Q2业绩扭亏为盈，控股股东持续赋能
    2024H1巨星农牧实现营业收入22.33亿元，同比增长13.13%；实现归母净利润-0.45亿元，扣非后归母净利润-0.18亿元，净利润亏损同比2023H1实现大幅收窄，利润依然亏损主因皮革业务受到下游市场需求不振的影响，该部分业务收入利润同比下降。伴随2024Q2猪价步入高位周期，同时公司成本优势持续保持行业领先位置，2024Q2业绩实现扭亏为盈，实现营业收入12.84亿元，同比增长18.89%；实现归母净利润0.93亿元、扣非后归母净利润0.94亿元，同比转正。2024年8月12日起，控股股东巨星集团拟12个月内增持巨星农牧，持续赋能公司，聚焦发展生猪养殖。预计2024Q3猪价将维持高价周期，养殖成本也将延续下降趋势，成本优势持续保持，盈利空间有望进一步拓宽。
    养殖成本处行业第一梯队，下半年仍有下降空间
    2024H1巨星农牧养殖成本持续下降，推算2024Q2完全成本下降至14元/公斤左右，料肉比实现2.6以下，2024年7月完全成本再次下降至14元/公斤以下，成本优势处于行业领先地位。成本下降主因2024上半年饲料原材料价格下跌以及公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理，最终实现优化成本控制。2024下半年，预计伴随德昌一体化项目逐步实现满产，养殖成本仍有下降空间，预估2024H2半年完全成本将达成13.8元/公斤左右，巩固行业成本优势地位。
    商品猪出栏高增，资金充裕保障产能持续增长
    2024H1巨星农牧生猪产品实现营业收入20.39亿元，生猪出栏109.45万头，其中商品猪出栏106.18万头，同比增长24.69%，商品猪出栏量实现高增长。2024H1公司生产性生物资产为4.68亿元，较2024Q1季环比增长24.14%，主因公司种猪存栏规模的提升，截至2024年8月种猪存栏24万头以上，支撑后续出栏量的增长。公司持续发布募资计划，保障规模长期增长潜力，2022年巨星农牧发行可转债10亿元；2023年定增预案在2024年8月经过二次修订，募集资金总额不超过8亿元，用资规划聚焦高质量种猪繁育养殖基地建设以及扩充优质种猪储备。规划产能持续扩张，保障业绩长期增长引擎。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为69.71、123.73、140.04亿元，EPS分别为1.13、3.36、3.22元，当前股价对应PE分别为15.5、5.2、5.5倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；规划产能建设进度不及预期风险；增持计划延迟实施或无法实施风险。

公司事件点评报告：管理优异，逆势稳增

益丰药房(603939)
    事件
    益丰药房股份发布公告：2024H1公司实现营业收入117.62亿元，同比增长9.86%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.98亿元，较上年同期增长13.13%。
    投资要点
    均衡发展，效益优先
    2024年上半年公司新增门店1575家，其中，自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家，对比2023年上半年，公司新建和并购节奏均保持较快增长，加盟门店数量因行业环境变化有所放缓。另，报告期内迁址门店17家，关闭门店72家，关闭门店数量无大幅变化，整体门店数量保持净增长。公司面临行业竞争压力主要体现在坪效下降，2024年上半年占数量主体的小型社区店的日均坪效为49.66元/平方米，而2023年同期为54.70元/平方米。为应对行业变化，效益优先，公司将进一步提升管理效率，下半年新建门店和关闭门店节奏或将调整。
    毛利率保持稳定，强化品牌和服务
    2024年上半年公司零售业务毛利率为40.94%，相比于2023年同期提高0.06个百分点。分产品看，药品毛利率为36.46%，同比下降0.12个百分点，非药品毛利率为51.1%，同比提高0.03个百分点。公司优势区域为中南和华东地区，也是医保统筹政策执行进度较快的区域，目前统筹药品占公司整体收入仍较低，对公司盈利影响也较小。公司不断完善和打造自有品牌、独家品种、厂商共建品种在内的商品精品群，一方面形成差异化竞争优势，一方面稳定盈利。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为247.86、264.83、291.71亿元，归母净利润分别为16.14、18.94、21.21亿元，EPS分别为1.33、1.56、1.75元，当前股价对应PE分别为13.9、11.8、10.5倍，截至2024年6月末，公司拥有连锁药店14736家（含加盟店3426家），是国内直营门店数量最多的民营药店连锁，其高效运营和复制连锁的优势在上半年行业竞争加剧的环境下得到有效的验证。在门诊统筹等系列政策推动下，零售药房行业的集中度将加速提升，公司作为龙头的优势将逐步扩大，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    竞争加剧风险、政策变动风险及门店扩张不及预期等风险。

公司事件点评报告：智能穿戴产品出货加快，新一代6nm芯片导入客户

恒玄科技(688608)
    事件
    恒玄科技发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入15.31亿元，同比增长68.26%；实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元，同比增长199.76%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.12亿元，同比增长1872.87%。
    投资要点
    智能穿戴市场需求增长驱动产品出货加快
    2024年上半年，公司智能手表/手环类芯片占营收比例达到28%左右，同比明显提升，带动公司营收高速增长。伴随上半年可穿戴设备销量增长，市场出货节奏整体明显加快，公司可穿戴芯片产品快速迭代，在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖。公司出货量大幅增长，实现了15.31亿元的营业收入，同比增长68.26%，净利润1.48亿元，同比增长199.76%，公司在智能穿戴领域的市场份额和竞争力得到快速提升。
    超低功耗技术实现，新一代6nm芯片导入客户
    可穿戴设备对于低功耗大算力的需求持续增长，公司基于多年在低功耗可穿戴领域的研发积累，实现了超低功耗计算Soc技术，在2024年上半年推出了全新的超低功耗无线可穿戴芯片BES2700iMP，已在品牌客户的手表/手环产品中实现量产出货，大幅降低了芯片动态及静态功耗，可广泛应用于智能手表/手环、戒指、标签防丢器等极低功耗MCU场景。同时，公司最新的BES2800芯片基于6nmFinFET工艺集成了Wi-Fi6，单芯片集成了多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。
    无线短距通信技术不断演进，布局星闪/ANT+
    2024年上半年，公司在无线短距通信领域，包括星闪/ANT+技术方向上不断演进。公司新一代芯片支持星闪联盟协议，能够实现微秒级的超低延时，支持8Mbps等更高的无线传输速率，同时支持协议的纠错码技术，能够在复杂的电磁环境中保证数据传输的稳定性和可靠性。公司新一代芯片还支持ANT+协议，ANT+在运动和健身领域有广泛应用，公司可穿戴芯片可以很好地适配包括Garmin在内的多个运动品牌的低功耗运动监测设备，适用于超低功耗、轻量级的终端场景。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为32.04、40.95、50.36亿元，EPS分别为2.93、4.45、5.96元，当前股价对应PE分别为49.7、32.8、24.5倍，随着下游智能可穿戴需求持续增长以及公司超低功耗产品的量产上市，核心竞争力不断增强，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：稀奶油快速放量，渠道结构性调整

立高食品(300973)
    事件
    2024年8月28日，立高食品发布2024年半年度报告。
    投资要点
    收入增速稳健，稀奶油放量拉低毛利
    公司2024H1营收为17.81亿元（同增9%），归母净利润1.35亿元（同增25%），扣非归母净利润为1.25亿元（同增21%）。2024Q2公司营收为8.65亿元（同增3%），归母净利润0.59亿元（同增0.3%），扣非归母净利润为0.57亿元（同增4%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同减1pct至32.61%，主要系稀奶油上市阶段公司设计毛利率较低，同时稀奶油配方原材料采购价格上涨所致，销售费用率同增0.1pct至12.02%，主要系高密度奶油销量增长，带动冷链物流车使用数量增加所致，目前公司持续裁撤外仓、提高货运密度，进而提高运输效率、压缩物流费用，管理费用率同减0.3pct至7.47%，综上，净利率同减0.2pct至6.65%。
    围绕稀奶油上下延伸，精简品类提高经营效率
    2024H1公司冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原10.61/4.33/0.77/1.04/0.92/0.11亿元，分别同比-0.2%/+83%/-14%/-3%/-29%/+33%。2024H1产品拆分量价来看，冷冻烘焙食品销量4.26万吨（同减1%），吨价2.49万元/吨（同增1%），公司加大连锁客户服务，同时开拓餐饮、茶饮店等新兴渠道，开拓多元化场景应用；奶油销量2.92万吨（同增69%），吨价1.49万元/吨（同增8%），稀奶油放量带动吨价提升，公司以稀奶油为主销大单品主动向上延伸高附加值产品、定制产品，同时向下兼顾高性价比产品开发，扩大奶油品类竞争优势，目前试产进展较为顺利；水果制品销量0.48万吨（同减12%），吨价1.61万元/吨（同减2%）；酱料销量0.93万吨（同增0.4%），吨价1.11万元/吨（同减3%），同时酱料2024H1毛利率同增2pct，主要系公司把握豆油市场行情进行逐次逐量锁单所致。后续公司延续缩减长尾产品，提高运营效率和规模效应，夯实主业市场竞争力。
    周期性调整商超货架，资源倾斜高质量经销商
    2024H1公司经销/直销/零售/其他渠道营收分别为9.68/7.96/0.03/0.11亿元，分别同比+10%/+7%/-51%/+33%，其中商超营收5.07亿元（同减5%），公司针对核心商超部分产品上架安排进行周期性调整，致使商超渠道收入下滑，后续公司将陆续进行产品推新，预计9-10月上市新品，优化商超盈利结构。报告期内，公司经销商数量有所精减，后续公司渠道资源优先向腰部及以上、多产线代理的经销商倾斜。2024H1公司华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北区域营收分别为7.67/4.43/1.64/1.43/1.31/0.45/0.57亿元，分别同比-5%/+17%/+19%/+42%/+16%/-10%/+22%。0.93/1.34/1.87）元，当前股价对应PE分别为16/12/10倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。

业绩符合预期，改革成效逐步显现

三只松鼠(300783)
    公司2024年上半年实现营收50.75亿元，同比+75.39%；归母净利2.90亿元、同比+88.57%，扣非净利2.28亿元、同比大幅增长211.79%。24年Q2公司实现营业总收入14.29亿元，同比+43.93%；归母净利润-0.19亿元，同比+51.21%，扣非归母净利润-0.35亿元，同比+45.02%。
    坚定“高端性价比”战略，执行三大结构性改革。公司坚定执行“高端性价比”战略，为进一步夯实了业务、供应链和组织的变革公司今年上半年主要开展三项重点工作：1、持续推进“一品一链"的供应链创新升级，让产品更具竞争力，同时激活了全渠道业务潜能；2、推动组织变革，通过“品销合一"协同的组织理念，激活组织潜能，形成全新的组织活力。3、渠道方面，进一步夯实“D+N”(短视频+全渠道)协同打法，全渠道均实现高质增长。
    抖音带动各渠道均保持良好增长势头。2024年上半年，公司第三方电商平台营业收入为40.90亿元人民币，同比+80.34%，占总营收的81%，其中抖音渠道营收达12.24亿元，同比增长180.73%，天猫系的营业收入为10.83亿元人民币，同比增长28.32%，京东的营业收入为7.93亿元人民币，同比增长20.33%。公司依托“D+N”全渠道协同体系，将短视频电商定位“新品类发动机”，打造多款爆品，并带动综合电商稳步增长。此外，公司率先聚焦区域经销日销品打造，寻找到超百款适配线下场景价格带的日销专供货盘，目前已正式陆续导入终端市场，同时与多家量贩折扣系统开展合作。24H1公司线下分销业务收入6.69亿元，同比增长超100%，经销商数量较去年底增加130个至1192个。国民零食店上半年收入1.75亿元，原有店型收入0.55亿元，目前依然处于打磨阶段。我们认为，公司传统电商为基本盘，有望维持稳定，抖音渠道高增长拔高公司整体销量提升规模效应并有望带动其他渠道同时实现良性增长。
    供应链全链路一体化。24Q2公司毛利率21.9%，同比+3.24pct。公司自主建设了四大坚果制造工厂，与世界500强企业合资建厂，并基于“一品一链”规划落地天津、四川供应链集约基地，随着“从原料采收，到产到销”的全链路一体化进程逐步落地，公司在产品更具性价比的同时毛利率仍得以提升。预计未来公司坚果主要品种以及零食大单品能够实现自产，进一步提升公司盈利能力。Q2公司管理费用率3.53%，同比下降1.73pct；销售费率21.1%，同比下降0.06pct。“品效合一”战略的有效实施，有利于提高管理效率。未来随着线下分销渠道的逐步成熟，我们认为销售费用率有进一步下降的空间。
    公司盈利预测及投资评级：随后的两个季度将进入休闲食品旺季，除社交电商渠道有望保持较高增速外，公告分销渠道全新性价比货盘正在不断优化打磨，线下有望逐步贡献增量并使得净利润率逐步改善。预计公司2024-2026年营业收入分别为105.48、138.45、165.11亿元，归母净利润分别为3.92、5.25和7.02亿元，对应EPS分别为0.98、1.31和1.75元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为18、14和10倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：抖音平台竞争愈发激烈，渠道利润率受损；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；食品安全风险。

海外硬科技龙头复盘研究系列（十）：“精”于求索，“智”造卓越

：“精”于求索，“智”造卓越》研报附件原文摘录）
精智达(688627)
    精智达深耕新型显示器件检测设备十余年，形成了相对完善的产品体系，积累维信诺、TCL科技、京东方、深天马等客户资源。精智达成立于2011年5月，于2023年7月18日登陆科创板。精智达深耕新型显示器件检测设备十余年，形成了涵盖光学检测及校正修复系统、老化系统、触控检测系统和信号发生器等完善的新型显示器检测设备产品体系，积累了维信诺、TCL科技、京东方、深天马等客户资源。
    精智达稳步拓展半导体存储器件测试业务，成功开发睿力集成（长鑫存储）、沛顿科技、晋华集成、通富微电等客户，收入快速增长。在巩固新型显示器件检测设备业务的同时，精智达也向半导体行业延伸应用领域，布局晶圆测试、老化修复、封装测试等系统产品线。此外，精智达与韩国UniTest合资成立精智达半导体，测试设备已在长鑫科技、沛顿科技等厂商制造产线上批量应用。精智达收入从2019年的1.572亿元上升至2023年的6.49亿元，五年复合增长率为32.83%。其中，2023年新型显示器件检测领域收入为5.65亿元，同比增长27.33%；2023年半导体存储检测设备收入达到0.83亿元，同比增长45.52%。
    AMOLED市场规模不断扩大，产能向国内转移，新型显示器测试设备市场有望持续增长。AMOLED因高分辨率、色彩表现良好、响应速度快等相对优势广泛应用于手机、电脑、平板、VR设备等产品。受益于下游电子消费产品的广泛应用，全球AMOLED市场规模不断增长，加之国内新型显示设备厂商不断投资建设新的生产线，AMOLED产能向国内转移，带动新型显示器检测设备市场相应增长。
    AI新需求促使半导体存储器件升级，半导体存储器市场规模进一步扩大，检测设备需求相应增加。AI的发展对存储器的容量和速度提出了更高的需求，这将促使DRAM和HBM市场快速上升。由于半导体存储行业和其检测设备行业发展具有较强的联动性，半导体存储行业的发展带动测试设备行业发展。通过复盘全球半导体测试行业龙头爱德万公司的成长之路，希望对于国内半导体测试行业有一定借鉴作用，我们认为：①半导体行业是发展迅速的技术密集型行业，持续性地技术攻坚与研发投入至关重要；②多元化的业务布局与全球化战略是成功的关键。测试系统业务受到智能手机、数据服务器等下游市场的影响，具备一定周期性。但通过多元化产品和全球化布局，可以实现企业的可持续发展。我们认为，半导体存储测试设备行业需要深厚的技术积累与领先、全球化市场布局，国内领先企业例如精智达等公司有望抓住DRAM国产化趋势，快速实现know-how并提升本土化服务能力，有望崛起成为领先的半导体测试设备厂商。
    投资建议：公司是新型显示检测设备和半导体存储器件测试设备行业领先企业，受益于OLED与DRAM国产化进程，业绩有望持续增长。预计2024-2026年公司EPS分别是1.65元、2.31元和3.13元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）募投项目无法达到预期收益的风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险。

矿金采选效率显著提升，降本增效有效推进

赤峰黄金(600988)
    事件：公司发布2024半年度报告。公司2024H1实现营业收入41.96亿元，同比增长24.45%；实现归母净利润7.10亿元，同比增长127.75%；基本每股收益+126.32%至0.43元。公司矿金生产效率的显著优化、降本增效策略的有效实施叠加黄金价格中枢的持续攀升推动公司业绩规模放大。
    公司降本增效成果显著：公司主要通过对生产流程的持续优化以及科技创新带来的效率提升，降本增效结果显著。2024H1公司矿产金全维持成本为264.67元/克（同比下降0.9%），其中Sepon矿全维持成本同比下降7.95%至1225.85美元/盎司，降幅明显，且比该数据的全球平均数1348.5美元/盎司（截止2023年底）低9.1%，显示Sepon矿的掘进、生产效率以及回采率出现了实质性的优化。同时，Wassa矿黄金全维持成本亦较23全年同比下降1.61%至1177.8美元/盎司，整体显示了生产端降本增效的实际显现。更深入观察Sepon矿成本控制情况，在2024上半年，集采、招标及竞争性谈判帮助货物采购和服务类采购节省近540多万美元，再磨技改等措施帮助节约选厂成本近300万美元，台车生产力的提高推动地下矿掘进矿石量较预算增长67%，半自磨氧化矿磨机、擦洗机及卡车生产率均有提高，采剥总量比计划提高了12%，同时树脂浸出选矿项目已于七月末成功预投产，有效提高黄金回收率与产量。此外，Wassa矿掘进效率升级、回收率提升至接近96%，五龙矿展井下尾砂充填试验可研工作与大数据管理的推进带动降本增效，叠加吉隆矿选矿扩建项目完成的影响，我们预计公司黄金业务将受益于规模效应的提升而进入毛利持续优化阶段，至2026年毛利率或升至50%以上。
    公司进入矿产金稳定释放期：公司2020H1-2024H1矿产金产量CAGR达到58.4%（由20H14的1.2吨增至24H1的7.55吨）。公司矿金产出增量源于境内选矿能力的提升及境外矿山产能的释放，公司国内五龙矿业四分矿3000吨/天技改项目持续推进（24H1日选矿能力已达2000吨之上），吉隆矿业年18万吨选矿扩建项目已于6月建设完成，7月启动预生产，预期选矿处理能力增长150%；瀚丰矿业立山矿扩建项目掘进工程主运输巷道及首采区段的采准工程施工计划于2024年12月底完成。海外方面，Sepon六大增长项目在稳步推进，卡农露天铜矿项目9月底可确认最终设计和预算，班农与班迈区域已经征地完毕，那卡昌区域征地完成98%，预计9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作，将有助于补充塞班矿整体矿石；Wassa掘进效率和生产效率提高，DMH露天坑开采得到优化且井下出矿能力已经提升至7,000吨/天。鉴于公司已启动在港交所主板挂牌上市工作，资金的进一步募集有助公司扩建增产及勘探增储等业务的积极执行，这有助公司未来产出规模的释放。根据公司扩产规划，我们预计2024-2026年公司矿产金权益产量或分别达到15.96吨、17.42吨及20.26吨，近3年CAGR达12.7%。
    公司成长性将受益于：考虑到黄金传统的纯金融属性定价方式显现弱化，而商品供需属性的定价方式明显强化，黄金金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性。黄金供需已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，价格将呈现趋势性的易涨难跌格局。鉴于黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的发酵，人民币黄金定价中枢或维持于540元/克之上。考虑到公司具有的强成长优势（矿金产量预计由23年14.35吨增至26年20.26吨）、资源优势（国内高品位黄金矿床）与增储弹性（探矿增储预期），公司将受益于黄金定价中枢的趋势性抬升。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为95.74亿元、104.42亿元、122.69亿元；归母净利润分别为16.10亿元、18.88亿元和21.84亿元；EPS分别为0.97元、1.13元和1.31元，对应PE分别为17.86x、15.23x和13.16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响下滑风险，资源国政治风险及汇率风险。

2024年半年报点评：分销基本盘稳固，自主品牌业务保持高增

神州数码(000034)
    事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收625.62亿元，同比增长12.52%；归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%；扣非归母净利润4.55亿元，同比增长6.14%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    分销业务基本盘稳固，微电子业务营收增速亮眼：2024年上半年，IT分销及增值服务业务继续保持增长态势，实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%。毛利率3.5%，同比提升0.3个百分点。分销业务利润总额为7.2亿元。2024年上半年，公司以国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务板块实现了强势增长，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%。该业务板块在上半年带动公司整体分销业务快速复苏的同时，成功引入了更多的国产半导体品牌，如华为海思等。
    积极布局AI，云业务持续高增：2024年上半年，以MSP（云管理服务）及ISV（软件开发服务）为核心的数云服务及软件业务实现营业收入14.4亿元，同比增长62.7%，毛利率19.1%，同比提升6.8个百分点，利润总额为3265万元。2024年H1，公司发布了“神州问学AI原生赋能平台”，包括Agent工程开发平台、企业知识治理平台和模型训练与管理平台三大模块。2024年H1，神州数码深圳人工智能计算中心项目正式落成。
    信创与AI驱动，自主品牌业务高速增长：2024年上半年，自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%。毛利率10.5%，同比提升1.7pct。自有品牌产品业务利润总额为4403万元。2024年上半年，信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%，毛利率12.1%。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。公司在运营商、金融、政企等关键行业保持行业优势地位，同时进军国防、安平等行业。
    盈利预测与投资评级：随着AI算力建设需求提升，公司分销业务迎来加速增长。同时，公司云业务在AI加持下打开新空间。信创和AI算力国产化推动自主品牌业务高增。公司三大业务皆迎来增长动力。基于此，我们维持2024-2026归母净利润预测为14.71/17.37/19.44亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：国产化政策推进不及预期；技术发展不及预期；行业竞争加剧。

GLP-1R/GCCR多肽RAY1225差异化优势明显，流感药昂拉地韦值得期待

众生药业(002317)
    事件：公司发布2024年中报，报告期内实现营业收入13.64亿元，同比减少7.96%；实现归母净利润0.87亿元，同比减少58.09%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比减少24.28%。Q2单季度来看，实现营业收入7.2亿元，同比减少1.67%，环比增长12.81%。
    GLP-1R/GCCR双靶点多肽RAY1225早期临床数据优异，两周一次给药差异化优势明显。根据公司GLP-1R/GCCR双靶点多肽RAY1225已披露的1期临床数据，肥胖受试者多次给药研究中，6周（初次给药日起，第43天）时受试者体重较基线时明显下降，平均降幅分别为5.33%和7.90%，差异有统计学意义（P=0.0013和P=0.0007），而安慰剂组仅下降0.37%，早期临床数据优异。考虑到国内GLP-1药物竞争较为激烈，我们认为在多数GLP-1药物给药方式为一周一次的背景下，公司两周一次给药的方式具备一定的差异化优势，有望提升患者使用依存性。当前RAY1225已开展治疗2型糖尿病及超重/肥胖患者的两项2期临床研究，后线数据读出值得期待。
    创新业务板块流感药昂拉地韦即将获批上市，下半年传统业务板块中成药集采影响有望消化完毕。创新药业务方面，核心品种流感药昂拉地韦甲流适应症的上市申请于2023年12月被CDE受理，针对儿童甲流适应症的开发已在2期临床阶段，该药物有望于2024年下半年或2025年初获批上市，将成为继新冠药来瑞特韦后第二个获批上市创新药品种，成为新的业绩增量。传统业务方面，2023年7月公司代表品复方血栓通胶囊中选全国中成药采购联盟集中带量采购，全资子公司华南药业复方血栓通软胶囊作为非代表品以同比例降价幅度随同代表品一并中选，考虑到该批次集采于2023年第四季度执行，预计上述集采对公司传统业务业绩的影响将在2024年下半年基本消化完毕。
    投资建议：我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为30.07亿元、34.94亿元、39.77亿元，归母净利润分别为2.39亿元、4.11亿元、5.32亿元，对应EPS分别为0.28元、0.48元、0.62元，对应PE分别为40.3倍、23.4倍、18.1倍；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，给予公司2024年PE60倍估值水平，对应6个月目标价为16.85元/股，首次给与买入-A级投资评级。
    风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。
   

公司信息更新报告：门店经营仍有压力，利润受益成本红利

绝味食品(603517)
    同店经营仍有压力，利润受益成本下降，维持“增持”评级
    公司2024H1实现收入33.4亿元，同比下滑9.7%，实现归母净利润2.96亿元，同比增长22.2%；其中2024Q2实现收入16.4亿元，同比下滑12.3%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长25.1%。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.8、7.9、9.0亿元，同比增长98.3%、16.2%、13.4%，当前股价对应PE分别为11.4、9.8、8.6倍，公司作为行业龙头，未来有望门店经营逐步改善，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。
    门店数量收缩，收入有所下降
    公司2024Q2收入同比下滑12.3%，同店端相对承压，门店数方面，截至2024H1公司大陆门店数量14969家，相比2023年末净关981家，预计下半年保持审慎拓店。分品类看，2024Q2公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入9.5、0.1、1.6、1.4、1.4、0.2、1.9亿元，同比变化-16.4%、+90.9%、-9.4%、-17.4%、+111.1%、-27.1%、-26.2%；其他主营业务中，2024H1集采、供应链物流业务分别收入1.8、2.4亿元。分区域看，2024Q2西南、西北、华中、华南、华东、华北、新港澳区域分别实现收入2.0、0.2、4.7、3.6、3.0、2.4、0.2亿元，同比变化-1.6%、-58.9%、-20.5%、-10.1%、-12.3%、+7.4%、-29.6%。生态圈方面，公司聚焦卤味赛道，各品牌经营稳健。
    成本红利贡献利润，广宣支出有所增加
    2024Q2公司毛利率为30.6%，同比提升8.2pct，主因鸭副原材料价格明显改善，2024Q1公司毛利率为30.0%，二季度环比持续恢复。公司2024Q2销售费用率为10.0%，同比提升2.6pct，主因广告宣传费支出增加所致；管理费用率为7.0%，保持相对平稳。投资收益方面，公司2024Q2实现收益0.11亿元，同比下滑12.7%，而2024Q1亏损0.14亿元，投资收益环比顺利实现扭亏。公司2024Q2归母净利润1.31亿元，同比增长25.1%，实现稳健增长。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，外部消费力较弱影响需求风险。

周大生：24H1业绩略有承压，加强单店提质增效

周大生(002867)
    投资要点
    周大生24H1业绩略有承压，金价带动毛利率提升，但费用投放拖累利润表现。1）24H1：营收81.97亿/+1.52%，归母净利润6.01亿/-18.71%，扣非归母净利润5.85亿/-17.28%；毛利率18.4%/-0.1pcts，期间费用总额为6.05亿/+35.04%，其中销售费用为5.29亿/+32.96%，销售费用率6.5%/+1.5pcts，主要来自于：（i）自营门店增加，战略定位于打造零售标杆店，补强弱势地区，相应的人员、租赁费用增长，但未来随着自营店开店数量放缓，对应的销售费用有望放缓；（ii）广告投放活动较多，加强优质版权和IP合作，同时强化to c端营销。2）24Q2：营收31.26亿/-20.9%，归母净利润2.60亿/-30.5%，扣非归母净利润2.49亿/-29.0%，金价波动导致消费者观望预期，同时Q2为黄金消费淡季，存在季节性因素影响，但与此同时，金条、金币等投资性消费大幅增长。
    分渠道：线下门店扩张节奏稳定，单店营收承压限制业绩增长：（1）加盟店：24H1实现营收59.3亿/-0.74%，期末门店4887家，较2023年末净增112家，平均单店实现营收123.48万/-9.4%，单店毛利16.62万/-16.67%；（2）自营：24H1实现营收9.63亿/+16.35%，期末门店343家，较2023年末净增12家，平均单店3M营收284.96万/-6.72%，毛利74.19万/-8.08%；（3）线上：24H1实现营收11.91-34.07亿/+3.09%，毛利3.57亿/+23.61%，其中，天猫实现营收5.92亿元，京东实现-25.272.17亿元，抖音渠道实现1.71亿元，我们认为主要由一口价镶嵌产品、银饰品等销售上升推动。未来将更注重加盟商质量及开店质量的优化，同时通过国家宝藏主题店/经典店/国际艺术主题门店实现逆势增长。
    分品类：素金首饰承压、镶嵌首饰深度调整、其他首饰高增：（1）素金首饰：实现收入69.6亿元，同比+3%，黄金类市场承压明显，但金价上涨带来毛利率为9.79%、同增1.08%；结合分渠道业务拆分，我们认为，计重黄金品类更加依赖线下渠道，而线上对一口价产品更加偏好，当前由于24H1期间，黄金价格于2024年3月见顶并持续盘整，消费者更加谨慎，镶嵌产品走弱，素金品类较强的避险属性需求回暖，线下黄金产品表现强于镶嵌产品，分渠道与分品类表现相互验证。（2）镶嵌首饰：24H1实现营收3.7亿元，同比-29%，镶嵌首饰仍处于深度调整之中，加盟商补货意愿较低；（3）其他首饰：24H1实现营收2.9亿元，同比+66%，时尚银饰等高毛利率产品增长明显，布局翡翠、和田玉、珍珠等品类，品类协调，实现了线上渠道中非黄金占比达到40%，同时计划通过串珠产品实现客户引流及留存。
    投资建议：周大生镶嵌包袱逐步出清，压力逐步消化，以素金为特色，再度推进黄金新产品与新工艺，加速品牌优势与市场地位的巩固，渠道革新与省代模式加速释放成长弹性。公司发布半年度业绩分红计划，合计派发现金股利3.26亿，占公司净利润的54.14%，延续公司高分红风格。预计公司2024-2026年收入177/198/213亿元，归母净利润13.7/15.1/16.5亿元，对应当前PE8.42倍。
    风险提示：消费不及预期、渠道拓店受阻、加盟商管理不善

公司事件点评报告：Q2单季度营收创历史新高，逆周期扩张产能饱满

伟测科技(688372)
    事件
    伟测科技发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入4.30亿元，同比增长37.85%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降84.66%；实现扣非净利润0.04亿元，同比下降91.99%。
    投资要点
    Q2单季度营收创历史新高，净利润多方面因素短期承压
    随着半导体行业逐步复苏、对高端芯片和高可靠性芯片测试需求增加和公司产能利用率不断提高等原因，公司2024年半年度实现营业收入4.30亿元，同比增长37.85%。公司第二季度实现营业收入2.46亿元，单季度营收创出历史新高。但上半年净利润同比下降84.66%，主要原因为：1）2023年和2024年限制性股票激励计划上半年合计新增股份支付费用3,382.52万元；2）加大高算力芯片、先进架构及先进封装芯片、高可靠性芯片等核心领域的研发投入，同比增长28.08%；3）无锡、南京两个测试基地产能进行扩张，折旧、摊销、人工费用等成本增长较大，降低了公司的利润率。
    逆周期扩张初见成效，南京测试基地开始投产
    公司在2023年采取前瞻性的逆周期扩张策略。受益于行业的复苏以及公司2024年上半年的快速增长，2023年新建设的产能在2024年上半年已经得到了良好的利用，尤其是6月份以来，公司位于上海及无锡的测试基地的中高端集成电路测试的产能利用率已经达到较为饱满的状态。2024年上半年，公司在南京的募投项目伟测集成电路芯片晶圆级及成品测试基地项目完成了厂房建设和配套设施的搭建，并于7月完成竣工验收和投产。
    完整研发体系助力下游客户拓展，保持领先优势
    公司建立起了从软件开发到硬件设计的完整研发体系，拥有基于爱德万V93000、泰瑞达J750、泰瑞达UltraFlex和Chroma等中高端平台的复杂SoC测试解决方案开发能力，可开发的芯片类型涵盖范围广泛。截至目前，公司客户数量200余家，客户涵盖芯片设计、制造、封装、IDM等类型的企业，其中不乏紫光展锐、中兴微电子、晶晨股份、兆易创新、复旦微电、比特大陆、安路科技、甬矽电子、卓胜微、普冉股份、中芯国际、瑞芯微、纳芯微、集创北方、翱捷科技等知名厂商，在行业内持续保持领先优势。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为11.20、13.27、16.12亿元，EPS分别为1.36、2.15、2.76元，当前股价对应PE分别为30.0、18.9、14.7倍，公司逆周期扩张产能饱满，新建测试基地逐步投产，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

天坛生物：血制品龙头发展潜力大，盈利能力有望持续提升

天坛生物(600161)
    投资要点
    血制品行业壁垒高，集中度持续提高，有望利好头部企业：血制品行业壁垒高，市占率集中。从国际市场来看，2021年CSL、武田和GRIFOLS作为三大巨头，占领了全球近六成的市场，2023年国内市场前4家血制品上市企业采浆量占国内采浆量50%以上，行业高集中度背景下，有望利好头部企业进一步发展。天坛生物采浆规模与浆站数量行业领先，营收利润稳步增长，未来业绩增长前景良好。
    采浆站和采浆量持续增加，单站采浆量提升潜力大：依托集团的强大赋能，公司采浆站和采浆量在十四五期间迅速增长，截至2024年半年报，公司拥有102个单采血浆站，80个在营浆站，2024年上半年采浆量1294吨，占全国采浆量约20%。2020-2023年新增浆站47个。由于新增浆站较多，新浆站爬坡时间较短，2023年，公司站均采浆量仅30.6吨，随着新建浆站产能与营运效率的不断提升，公司站均采浆量有望持续提升。
    公司品种批件齐全，潜在利润改善空间大：2023年公司吨浆收入与毛利率处于行业中游水平，白蛋白、静丙占血制品收入89%；公司品种批件齐全，拥有15个品种、74个血液制品生产文号，处于行业首位。我们认为随着公司在因子等高毛利品种的逐渐发力，新品种层析静丙、重组VIII因子的不断放量，公司的利润水平有望获得改善。
    层析静丙全国首家上市，有望为公司带来长期增量：10%层析静丙拥有临床有效性、安全性等多方面优势，公司具有该品种的先发优势，截至2024年8月末，国内仅天坛生物与泰邦生物获批，我们认为该品种放量前景良好，有望为公司的收入利润带来一定增量。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年实现收入60.11/69.37/80.53亿元，归母净利润13.94/17.05/20.74亿元。截止2024年9月2日，对应2024-2026年PE33.5/27.4/22.5倍，考虑到公司后续采浆量及利润率有望稳健提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：采浆量不及预期；新浆站获批不及预期；产品销售不及预期等

2024年半年报点评：口腔护理主业稳健增长，投资收益影响利润表现

倍加洁(603059)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    24H1营收稳健增长，投资收益影响利润表现
    2024H1公司实现营业收入6.2亿元，同比增长28.6%，实现归属母公司净利润0.33亿元，同比下降9.36%，实现扣非归母净利润0.31亿元，同比下降13.09%。净利润承压系参股公司薇美姿上半年净利润-3944万元，影响投资损益2175万元。剔除上述影响24H1净利润同比增长46.80%。24H1公司毛利率为25.27%，同比提升2.56pct，净利率为5.15%，同比下降2.43pct。24H1公司期间费用率合计为14.74%，同比提升0.71pct。其中，销售费用率为7.11%，同比提升0.68pct，管理费用率为4.18%，同比下降0.94pct。
    口腔护理主业稳健增长，客户拓展稳步推进
    分产品来看，24H1公司牙刷类产品实现收入2.50亿元，同比增长20.16%，毛利率26.48%，较去年全年毛利率（22.95%）明显优化；湿巾类产品实现收入1.99亿元，同比增长32.57%，毛利率22.45%，较去年全年略有提升；益生菌制品实现收入1497万元。分业务来看，24H1公司外销实现收入3.82亿元，同比增长26.48%，毛利率27.07%；内销实现收入2.38亿元，同比增长32.14%，毛利率22.38%。公司主业口腔清洁护理用品和一次性卫生用品两大产品系列行业地位领先，聚焦于大客户开发战略，与重庆登康、薇美姿、云南白药、屈臣氏、Medline、CARDINAL HEALTH等客户建立了合作关系。2024年4月，公司通过股权转让及增资方式取得善恩康52%股权。善恩康专注益生菌全产业链研产销，24年预计菌粉年产能逐步达到40吨，新增产业化菌株10个以上，有望助力公司打造第二增长曲线。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业，内生外延布局口腔大健康。考虑善恩康并表影响，我们预计公司24-26年归母净利润1.17/1.54/1.81亿元，EPS为1.16/1.54/1.80元，对应PE为17/13/11x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险，项目投产进度不及预期的风险。

2024半年报点评：业绩增长符合预期，年中分红保障股东回报

吉林敖东(000623)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入14.12亿元，同比下降10.82%；归母净利润5.37亿元，同比下降49.45%；扣非归母净利润8.12亿元，同比下降13.81%，EPS为0.46元。
    业绩符合预期，费用水平管控良好
    公司业绩符合预期，归母净利润下降主要与毛利率下降、投资收益下降以及公允价值变动损失有关。2024H1毛利率为37.74%，同比下降12.25pct，毛利率下降主要与低毛利率业务占比提升有关。2024H1公司销售费用率为23.88%，同比下降5.37pct；管理费用率9.47%，同比增长1.53pct；财务费用率3.19%，同比下降0.15pct，公司各项费用水平管控良好。
    医药主业平稳发展，创新研发持续加速
    2024H1公司中药实现销售收入8.73亿元，同比下降7.95%，占营业收入比重61.82%，销售收入过亿品种数量1个，过千万品种11个；公司化药实现收入1.53亿元，同比下降27.86%，占营业收入比重为10.81%，其中核心产品核糖核酸开始全面恢复销售；公司医药商业实现收入1.89亿元，同比下降4.47%，占营业收入比重为13.38%，目前门店共计198家；公司大健康实现收入1.09亿元，占营业收入比重为7.73%，上半年有39个单品销售收入过百万元。整体来看，公司医药主业继续保持平稳发展态势，同时，公司上半年研发投入5646万元，继续保持在较高水平，丰富的在研品种为长期发展增添动力。
    投资业务涉猎广泛，年中分红保障股东回报
    公司投资业务丰富，其中最大的投资广发证券2024H1投资收益为7.85亿元，同比下降6.96%，此外，公司持有辽宁成大、第一医药、南京医药等证券，其中2024H1辽宁成大股票跌幅较大，给公司带来3.49亿元的公允价值变动损失。整体来看，公司投资业务规模大，涉猎广泛，为公司带来充分的现金流。公司公布中期分红方案，每10股派发现金红利2.00元（含税），预计合计派发现金红利2.39亿元，占2024H1归母净利润的44.50%，保障股东稳定回报的同时也利于公司的健康、稳定、可持续发展。
    投资建议与盈利预测
    预计2024-2026年公司营业收入为36.67亿元、41.48亿元和47.06亿元，归母净利润为13.03亿元、20.79亿元和21.67亿元，EPS为1.11元/股、1.78元/股和1.85元/股，PE为11倍、7倍和7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，销售不及预期风险。

2024半年报点评：业绩短期承压，新产品研发稳步推进

国博电子(688375)
    事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入13.03亿元，较上年同期下降32.21%；归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，较上年同期下降20.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.38亿元，较上年同期下降16.75%；经营活动产生的现金流量净额为3.61亿元，较上年同期增长154.88%。
    点评：
    业绩短期承压，射频芯片业务增长显著
    2024上半年，公司实现营业收入13.03亿元，同比下降32.21%，主要系T/R组件和射频模块收入减少所致；归母净利润2.45亿元，同比下降20.77%；主营业务收入12.84亿元，其中，T/R组件和射频模块实现营业收入11.69亿元，同比下降36.5%，占营业收入比例为91.09%；射频芯片部分实现营业收入0.88亿元，占比6.82%，同比增长35.68%，主要系5G-A通感基站试点带动基站射频芯片需求所致；其他芯片部分实现营业收入0.27亿元，占比2.09%，同比增长74.50%。
    预收款充足，存货周转效率提升
    报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为3.61亿元，较上年同期增长154.88%，主要系应收票据到期经承兑收到现金增加所致。截至2024H1末，公司存货3.83亿元，较2023年末减少37.89%，主要系报告期内存货流转速度加快所致；合同负债0.21亿元，较2023年末增加265.73%，主要系报告期内预收货款增加所致。在建工程2.90亿元，较2023年末增加63.25%，主要系报告期内射频集成电路产业化项目持续投入所致。
    新产品研发稳步推进，积极开拓低轨卫星等新应用领域
    T/R组件领域，公司重点围绕W波段有源相控微系统和低剖面宽带毫米波数字阵列，持续开展相关关键技术攻关。并积极拓展低轨卫星和商业航天等应用领域，多款产品已开始交付客户。
    射频模块领域，2024上半年公司发布多款GaN射频模块产品，新技术持续改善产品的线性度、效率等性能。预计下半年新一代的产品开发及应用，器件综合竞争力进一步提升。
    射频芯片领域，2024年5G基站市场整体保持平稳，面对存量市场的激烈竞争环境，公司积极推进新产品研发和新领域的拓展。新产品方面，公司为下一代基站平台新研数款物料稳步推进中。终端射频芯片产品持续稳定交付，系列化新产品研发稳步推进，积极推进基于新型半导体工艺的产品开发工作，拓展公司终端射频芯片品类。新领域和新客户方面积极推进ODU及卫星通信芯片开发推广，部分产品已进入客户认证阶段。
    持续加大研发投入，筑牢技术创新领先优势
    研发投入方面，公司积极发挥射频集成与微组装技术工程实验室（国家地方联合工程中心）、高密度射频微系统集成工程技术研究中心的平台作用，促进国内射频电子产业链的技术协同发展。2024年上半年，公司研发费用1.80亿元，较上年同期增长了0.49%，占营业收入占比为13.81%；研发团队建设
    方面，截至2024年半年度末，公司共有研发人员399名，较上年同期增加了103名，其中博士和硕士研究生增加了43名；研发人员占比22.48%，较上年同期提高了7.11个百分点。
    投资建议与盈利预测
    考虑到军工行业需求波动影响，我们下调了收入增速预测，我们认为军工行业有望明年恢复常态，部分订单有望释放，公司作为军用T/R芯片的领军企业，业绩有望复苏，预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：5.9亿元、7.1亿元、8.7亿元，EPS分别为：1.00元、1.19元、1.47元，对应PE估值分别为39、33、27倍，给予公司“买入”的投资评级。
    风险提示
    技术迭代及创新不及预期；客户集中度较高的风险；订单释放不及预期；市场竞争加剧风险

2024年半年度报告点评：经营业绩短期承压，提质增效成果显著

天融信(002212)
    事件：
    公司于2024年8月15日收盘后发布《2024年半年度报告》。
    点评：
    营业收入有所下滑，盈利质量有所提升
    2024年上半年，公司实现营业收入8.73亿元，同比下降13.07%；实现归母净利润-2.06亿元，实现扣非归母净利润-2.16亿元，亏损收窄；毛利率为63.30%，同比增加7.86个百分点，主要系收入质量显著提升，营业成本下降幅度大于营业收入下降幅度。公司期间费用总计同比下降2.63%，其中在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降5.80%；管理费用同比下降30.64%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长9.71%。经营活动产生的现金流量净额同比增长15.44%。
    传统安全业务景气减弱，云安全、云计算与信创安全快速增长
    分产品来看，基础安全产品实现收入5.32亿元，同比下降20.01%，毛利率为66.32%，同比增加16.85个百分点；大数据与态势感知产品及服务实现收入0.63亿元，同比下降12.03%，毛利率为77.03%；基础安全服务实现收入1.40亿元，同比下降9.45%，毛利率为53.53%。在新方向新业务方面，云安全收入同比增长51.52%，云计算收入同比增长35.80%，信创安全收入同比增长22.99%。细分行业方面，卫生行业收入同比增长46.45%，能源行业收入同比增长33.42%，政法行业收入同比增长31.13%，交通行业收入同比增长15.63%。
    聚焦“AI+安全”加大研发投入，积极赋能新业务、新场景
    2024年，公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，基于对大模型、小模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等AI技术研究和应用，推出了天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，主要应用于威胁检测、安全运营、知识问答、算力管理等场景，实现AI全面赋能。公司根据客户需求与行业发展持续输出前瞻性方案，上半年，推出智慧城轨网络安全、车路云一体化安全、云上智慧医院安全、智慧应急物联网安全、政务云密码安全等解决方案，不断拓展新业务、新场景解决方案能力，并且在车联网信息安全检测、新型工业控制系统安全、智慧交通物联网安全等方面的解决方案能力获得业界广泛认可。
    盈利预测与投资建议
    公司是领先的网络安全、大数据与云服务提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2024-2026年的营业收入预测至33.75、38.07、42.65亿元，调整归母净利润预测至2.04、3.06、3.77亿元，EPS为0.17、0.26、0.32元/股，对应的PE为24.96、16.65、13.53倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格及供应风险；因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政策变化风险。

2024半年报点评：业绩短期承压，公司积极推进技术创新

振华风光(688439)
    事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年报，公司实现营业收入6.11亿元，较上年同期减少5.69%，实现归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，较上年同期减少9.84%，实现扣非归母净利润2.17亿，较上年同期减少14.07%
    点评：
    受税收优惠政策变更及产品降价影响，营收和净利润短暂承压
    上半年，公司实现营业收入6.11亿元，较上年同期减少5.69%，实现归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，较上年同期减少9.84%，上半年公司毛利率为67.45%（-4.28pct），净利率37.62%（-6.25pct），主要系税收优惠政策变更及产品降价影响使毛利率下降，同时应收款项计提的信用减值准备增加所致。24Q2实现营业收入2.6亿，同比减少19.01%；实现归母净利润0.91亿，同比下降28.40%。
    经营活动现金流量净额下降，新增研发中心持续提升核心竞争力
    报告期内，经营活动产生的现金流量净额为-0.46亿元，较上年同期减少280%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金大量减少，同时支付的税金大幅增加所致；销售费用0.20亿（-15.73%），主要系调整销售人员绩效考核办法，本期考核发放的绩效奖励同比减少所致；管理费用0.44亿（+11.88%），主要系为持续增强公司核心竞争力，本报告期新成立上海研发中心，上海研发中心筹备期间的人工费、办公场所租赁费及装修费等导致管理费用同比增加。
    各系列新产品研发工作高质量推进，助力公司长期增长
    报告期内，公司新增60余款新品，其中49款新品已形成试用及供货。公司所销售的产品广泛应用于海、陆、空、天、网等多个领域，可满足宽温区、长寿命、耐腐蚀、抗冲击等高可靠要求。公司持续加大放大器、转换器、接口驱动、系统封装和电源管理五大类主营产品研发投入，并结合市场需求，着力推动MCU、电机驱动、信号调理电路、射频微波电路等新产品的持续开发及推广，同时可以为用户提供ASIC/SIP设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案。
    关键技术不断突破，提升公司市场竞争力
    上半年，公司研发投入7129.41万元，占营业收入的11.68%。公司坚持以市场和技术需求为牵引，持续围绕放大器、电源管理、专用转换器、接口驱动和抗辐照等方向开展新产品的自主研制，通过新产品的开发及技术攻关，目前共新增了8项关键技术，其中包括IC设计技术、测试技术等，均已在新产品中应用。上半年，公司共计新增申请发明专利17件、软件著作权1件、集成电路布图设计16件；已授权发明专利2件、实用新型专利1件、软件著作权1件、集成电路布图设计16件。公司以专用转换器方向成果为牵引，荣获贵州省科技进步二等奖。
    投资建议与盈利预测
    公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，未来有望受益于装备排产上升、国产替代等多重增长逻辑，我们长期看好。预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：6.04亿元、6.76亿元和8.42亿元，对应基本每股收益分别为：3.02元/股、3.38元/股和4.21元/股，对应PE估值分别为15.56倍、13.90倍和11.16倍，维持公司“买入”的投资评级。
    风险提示
    下游型号放量不及预期、技术研发不及预期

泸州老窖2024年中报点评：节奏短期放缓，护城河稳固

泸州老窖(000568)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入169.05亿元（+15.84%），归母净利80.28亿元（+13.22%），扣非归母净利79.94亿元（+13.54%）。2024Q2，公司实现总收入77.16亿元（+10.51%），归母净利34.54亿元（+2.24%），扣非归母净利34.42亿元（+2.68%）。
    H1中高档酒收入同增17%，境内经销商数量较年初+4%
    1）中高档酒为增长主要驱动力。2024H1，公司中高档、其他酒类收入分别为152.13、16.25亿元，同比+17.12%、+6.86%，分量价看，中高档、其他酒类销量分别为2.13、2.66万吨，同比+25.71%、+0.56%，推算单价分别为357.41、30.51元/500ml，同比-6.83%、+6.26%。
    2）传统渠道稳健，新兴渠道低基数下增长较快。2024H1，公司传统渠道、新兴渠道收入分别为161.08、7.31亿元，同比+15.38%、+32.83%。
    3）H1境内经销商数量增长4%，境外经销商数量有所优化。2024H1，公司境内、境外收入分别为168.11、0.94亿元，同比+15.81%、+21.80%；2024H1，公司经销商数量共1861个，H1净增47个，境内、境外经销商分别为1769、92个，全年净增59、-12个。
    毛利率稳健，净利率受税费等影响有所下降
    1）H1毛利率稳健。2024H1，公司毛利率为88.57%，同比+0.22pct，其中中高档、其他酒类毛利率分别为92.26%、54.88%，同比-0.23、+0.52pct；归母净利率47.49%，同比-1.10pct，主要由于税金及附加费、所得税费用有所增加，以及投资收益有所减少。24H1公司销售、管理费用率分别同比-0.38、-0.71pct至9.64%、2.99%。
    2）Q2毛利率持续稳健。2024Q2，公司毛利率为88.81%，同比+0.17pct，归母净利率为44.76%，同比-3.62pct，归母净利率下降主要由于销售费用、财务费用、税金及附加费、所得税费用有所增加，以及投资收益有所减少。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为150.63、171.95、196.17亿元，同比增长13.71%、14.16%、14.08%，对应8月30日PE分别为12、10、9倍（市值1756亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

洛阳钼业2024年半年度报告点评：世界级铜钴项目达产放量，上半年业绩高速增长

洛阳钼业(603993)
    事件：公司8月23日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入1028.18亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%。点评：
    TFM和KFM上半年保持快节奏生产，助力刚果（金）板块业绩高增公司在刚果（金）运营两座世界级矿山TFM和KFM，上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。2024年上半年，刚果（金）板块实现营业收入243.68亿元，同比增长444.78%，毛利123.16亿元。TFM项目，目前主工艺全部打通，一季度顺利达产，二季度顺利达标，TFM五条生产线全面建成，形成45万吨铜、3.7万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。KFM项目，作为世界罕有的高铜高钴矿，具备15万吨铜、5万吨钴的生产能力，自建成后持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山。KFM通过工艺调整和技术创新，实现回收率大幅提升、产量大幅增长、成本稳步下降。2024上半年采矿量242.5万吨（同比+186.7%），采矿支出2.80亿美元（同比+430.8%）。
    公司铜、钴产销量翻倍增长，主要产品毛利率稳步上升
    2024年上半年，铜产量31.38万吨（同比+100.74%），成为2024年全球重要矿产铜增量来源，销量31.18万吨（同比+510.53%），实现营业收入200.26亿元（同比+368.88%），毛利率52.36%。钴产量5.40万吨（同比+178.22%），销量5.09万吨（同比+3441.73%），实现营业收入43.42亿元（同比+1541.59%），毛利率42.17%。钼产量7349吨（同比-12.39%），销量7185吨（同比-8.30%），实现营业收入30.02亿元（同比-20.29%），毛利率33.83%。钨产量4020吨（同比+5.43%），销量3994吨（同比+12.25%），实现营业收入8.79亿元（同比+32.31%），毛利率61.17%。铌产量5082吨（同比+8.23%），销量5178吨（同比+11.91%），实现营业收入14.85亿元（同比+23.49%），毛利率35.78%。磷肥产量58.33万吨（同比+6.47%），销量53.89万吨（同比-5.33%），磷实现营业收入16.26亿元（同比-7.42%），毛利率18.10%。
    期间费用率小幅降低，毛利率和净利率水平显著提升
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为3.02%（同比-0.15pct）。其中，管理费用率为1.13%（同比-0.26pct）；财务费用率为1.70%（同比+0.12pct）；销售费用率为0.05%（同比-0.01pct）；研发费用率为0.13%（同比+0.01pct）。盈利能力方面，2023年，公司毛利率为9.72%（同比+0.44pct）；净利率为4.58%（同比+0.42pct）。2024年上半年公司毛利率为18.38%（同比+14.08pct）；净利率为6.16%（同比+5.45pct）。
    投资建议与盈利预测
    2024年上半年，公司各大矿山保持高效运营节奏，所有产品产量完成度均超年度产量指引中值，铜、钴、铌等主要产品产销两旺，贸易板块经营质量再提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为119.80、140.13和151.44亿元，当前股价对应PE分别为13.16、11.25和10.41倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    主要产品价格波动风险、地缘政治及政策风险、利率风险、汇率风险、安全环保及自然灾害风险。

菲利华2024年半年度报告点评：半导体稳步增长，研发投入持续加大

菲利华(300395)
    事件：公司8月22日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入9.15亿元，同比下降10.54%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降39.94%。点评：
    半导体板块稳步增长，航天领域订单阶段性下降
    2024年上半年，全球半导体行业复苏，国内需求回暖，半导体板块稳步增长；受航空航天领域需求回落影响，公司销售订单阶段性下降。公司2024上半年实现营业收入9.15亿元，同比下降10.54%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降39.94%。分季度来看，Q1营业收入为4.10亿元，同比下降17.81%，归母净利润0.77亿元，同比下降30.77%；Q2营业收入为5.05亿元，同比下降3.61%，归母净利润0.95亿元，同比下降45.80%。收入结构方面，2024年上半年石英玻璃材料收入占比为57.89%，同比下降7.97个百分点；石英玻璃制品收入占比为41.53%，同比提高11.25个百分点。
    研发保持高强度投入，毛利率和净利率有所波动
    期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为24.26%（同比+6.62pct）。其中，销售费用0.14亿元（同比+33.84%），销售费用率为1.57%（同比+0.52pct），主要系报告期内为开拓市场、扩大销售等增加营销投入；管理费用0.77亿元（同比-13.46%），管理费用率为8.42%（同比-0.28pct）；研发费用1.31亿元（同比+37.77%），研发费用率为14.28%（同比+5.01pct），公司报告期内研发项目数量增多，研发投入增加；财务费用率为-0.01%（同比+1.37pct），主要系报告期内汇率变动，汇兑收益减少，利息支出增加。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为42.85%，同比下降7.28pct；净利率为19.88%，同比下降9.63pct。
    新增2个高性能复材项目研发成功，光掩膜基板精加工通过联调联试公司在产业链延链上不断延伸，强链上不断深耕。航空航天领域，公司上半年新增2个高性能复合材料产品项目研发成功，通过了相关试验的考核，另有多个型号高性能复合材料项目在研发中，新研项目不论在技术的先进程度上，还是在应用的广泛程度上均有较大突破。光学领域，公司在大规格合成石英玻璃材料制造技术及生产规模上处于国内领先地位，今年上半年，合肥光微光掩膜基板精密加工项目目前已通过联调联试，部分产品规格已经通过客户验证。
    投资建议与盈利预测
    公司在高端石英材料领域技术实力雄厚，掌握气熔石英、电熔石英、合成石英、石英纤维等全品类石英生产技术，随着产业链布局不断深化，产业链协同效应凸显。公司上半年持续加大研发投入，不断自主创新，为未来发展注入动力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.57、7.49和9.50亿元，当前股价对应PE分别为29.25、21.75和17.15倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致市场需求下降的风险、主要产品价格波动和毛利率下滑的风险、石英玻璃材料行业竞争加剧风险。

2024年半年报点评：业绩稳定增长，深化3D、AI产业布局

视觉中国(000681)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    营收及扣非归母净利润双增长，中期分红回馈投资者
    2024H1，公司实现营业收入3.99亿元，同比+7.56%；实现归母净利润0.51亿元，同比-44.0%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比+11.8%，主要由于23H1收购光厂创意导致对比期投资收益增加所致。上半年公司销售/管理/研发费用率分别为9.5%/14.2%/10.8%，同比变化-2.9/-1.6/-1.6pct。分季度看，24Q2单季度实现营业收入2.24亿元，同比-6.1%，环比+28.3%；归母净利润0.35亿元，同比+2.2%，环比+120.4%。公司发布中期分红方案，计划每10股派发现金红利0.08元（含税）。
    音视频业务快速增长，深化3D内容布局
    2024H1，公司重视音视频内容拓展，音视频内容素材总量超4600万，上半年音视频销售额占总营收的31.99%，较去年同期提升26.83pct，年内公司先后战略投资3D内容制造领军企业景致三维及其子公司觅她、3D创作者社区及交易平台CG模型网，扩充公司版权内容库。客户拓展角度，公司在维持KA客户高粘性的前提下，拓客目标聚焦在中小企业及C端市场，提供高效简单、标准自助化程度高的在线交易电商平台，平台销售额占总营收比重去年同期的15.66%增长到29.21%，服务中小企业能力大幅提升。
    “AI+内容+场景”战略稳步推进，AIGC赋能主业发展
    公司确立“AI+内容+场景”战略，依托自身海量的优质合规内容数据为AI大模型公司提供合规数据服务，旗下网站先后上线图片、视频AI搜索功能，提升用户交互体验。公司战投企业爱设计&AIPPT，目前Aippt.cn在AIPPT领域月访问量国内排名第一，向数百家客户输出API能力并达成生态合作。公司依托旗下创作者社区启动AIGC内容定制服务，与AI模型训练师合作，针对定制化场景进行模型训练，提供安全合规的AIStudio创意定制服务。
    投资建议与盈利预测
    公司夯实数字版权业务核心主业，音视频业务取得快速发展，AI+服务有望持续赋能业务变现和新增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.47/1.76/2.02亿元，EPS分别为0.21/0.25/0.29元，对应PE53/44/39倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    政策及监管风险、新业务发展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

2024半年报点评：业绩平稳增长，期待试剂放量

迪瑞医疗(300396)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入8.78亿元，同比增长26.38%；归母净利润1.65亿元，同比增长2.12%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长3.36%，EPS为0.61元。
    业绩平稳增长，费用水平管控良好
    2024年上半年公司业绩整体保持平稳增长态势，分季度来看，一季度增速较快，二季度出现同比下滑，主要与公司强化经销商库存管理有关，目前渠道库存已经恢复正常水平，预计下半年出厂发货有望迎来增长。上半年毛利率为43.10%，同比下降6.44pct，毛利率水平有所下降主要与部分型号仪器销售占比较大有关。销售费用率为14.03%，同比下降0.93pct；管理费用率为2.84%，同比下降1.78pct；财务费用率为-0.16%，同比下降0.43pct，公司三项费用率均呈现下降趋势，公司精细化管理水平持续提高。
    仪器业务快速增长，试剂产品有待放量
    2024上半年公司仪器实现收入6.17亿元，同比增长42.18%，毛利率为31.20%，同比下降5.73pct；试剂实现收入2.59亿元，同比增长0.35%，毛利率为71.66%，同比增长0.65pct。整体来看，公司仪器业务保持较快增长，其中免疫诊断仪器实现高速增长，生化、尿分等传统领域维持平稳增长。上半年试剂业务平稳增长，预计下半年开始公司试剂业务有望开始发力，试剂业务占比提升也有望进一步提升公司整体盈利能力。
    研发稳步推进，海外市场值得期待
    2024年上半年公司研发技术人员共372人，研发人员占公司总人数的比例为19%，研发投入接近7000万，同比增长超过40%，持续的创新研发为公司长期稳健增长奠定基础。2024H1公司海外收入为1.81亿元，同比下降25.11%，收入端同比下降原因为公司上半年处理印尼市场转注册证和俄罗斯市场回款问题，预计下半年开始，海外市场有望逐步迎来恢复增长。
    投资建议与盈利预测
    公司试剂产品未来有望逐步放量，海外市场的进一步拓展为公司打开成长空间。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为18.40亿元、21.92亿元和26.26亿元，实现归母净利润分别为3.68亿元、4.41亿元和5.38亿元，对应EPS分别为1.34元/股、1.61元/股和1.96元/股，对应PE分别为11倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

2024年中报点评：归母净利润同比增加87.91%，智能航海与海洋业务协同发展

海兰信(300065)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入1.58亿元，同比去年下降50.26%。实现归母净利润0.13亿元，同比去年增加87.91%。投资要点
    业绩承压但盈利能力提升，现金流改善应收账款管理加强：公司2024年上半年实现营业收入1.58亿元，同比减少50.26%，实现归母净利润0.13亿元，同比增加87.91%，营业成本约为1.03亿元，同比减少54.07%，实现毛利率34.84%，同比增加18.40pct。公司销售收入略微承压，但公司通过成本控制提高了盈利能力。2024年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-0.28亿元，同比增加64.81%，显示公司的现金流状况有所改善。截至2024年上半年，应收账款3.63亿元，同比减少19.34%，减少一定的坏账风险，且公司加强应收款管理和催收工作，成功收回了部分长账龄应收款，对已计提的坏账准备进行了冲回处理，相应增加利润0.26亿元。
    智能航海与海洋业务协同发展，UDC创新助力数字经济：公司在2024年上半年围绕“精品战略”深化智能航海板块，将海事雷达、航行数据记录仪等作为旗舰产品，加强技术领先优势。公司主营业务包括智能航海、海洋观探测及海底数据中心。智能航海领域，公司X波段固态雷达获得CCS和DNV认证，机舱自动化系统结合数字孪生技术，提升了船舶智能化水平。海洋观探测领域，子公司欧特海洋中标海南省海洋灾害防治项目，推进海洋技术与业务协同。海底数据中心（UDC）作为创新业务，依托海南自贸港政策和地理优势，探索“文化出海”，构建跨界算力池，与中国电信等合作发布运营报告，显示项目运行良好，能效领先，为数字经济发展提供支撑。
    深化自主研发，以核心技术驱动海洋信息化与智能航海创新发展：公司依托超过20年的技术积累，在海洋装备和信息化领域建立了自主可控的研制与生产能力。在全球布局研发网络，提供全面的解决方案，尤其在海底数据中心（UDC）领域拥有先发技术优势，形成核心技术壁垒。作为国家高新技术企业，海兰信坚持自主研发和创新，拥有多项海洋领域专有技术，保持行业领先。在雷达技术方面，公司拥有专业研发团队和丰富的产品开发经验，拥有28项专利，迅速响应市场变化，推动产品满足需求，为公司的持续发展提供强劲动力。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到目前国家海洋灾害防治与水下防御建设较少，海底观探测网有望获得补偿式发展，因此我们上调先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.77/1.38/1.63亿元，前值0.76/1.07/1.45亿元，对应PE分别为59/33/28倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：1）新业务转型风险；2）募投项目风险；3）应收账款风险。

2024年中报业绩点评：主动调整致短期承压，期待后续改善

千禾味业(603027)
    投资要点
    公司发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入15.89亿元，同比+3.78%；实现归母净利润2.51亿元，同比-2.38%；实现扣非净利润2.46亿元，同比-3.73%。2024Q2公司实现营业收入6.94亿元，同比-2.53%；实现归母净利润0.96亿元，同比-14.16%；实现扣非净利润0.95亿元，同比-14.73%。业绩低于预期。
    酱油、食醋业务承压，其他产品增长稳健。2024Q2公司酱油/食醋/其他产品收入分别同比-3.1%/-10.2%/+2.2%，酱油收入承压预计主因高基数+行业需求疲软+公司主动控货以升级优化零添加产品，其他产品增长稳健预计主因蚝油、料酒等产品增速较快。
    主动调整渠道策略，经销商数量持续增加。2024Q2公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-7.7%/+1.3%/-15.6%/+17.6%/-5.1%。2024Q2公司经销/直销收入分别同比-4.8%/+2.9%。截至2024H1末，公司经销商数量共3560家，环比24Q1末净增204家，其中东部/南部/中部/北部/西部分别净增37/15/39/56/57家。公司推进流通渠道扩张，经销商数量持续增长，我们预计东西中部地区收入下滑主因公司控货调整产品结构+主动收缩电商渠道以避免低价竞争，北部地区增速较快主因经销商开拓顺利。
    毛利率承压，费投力度加大。2024Q2公司毛利率同比-2.3pct，毛利率下滑预计主因低毛利的平价产品占比提升，叠加行业竞争加剧导致公司加大减促力度。2024Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.5/-0.8/+0.1/+0.35pct，销售费率提升预计主因需求疲软、竞争加剧导致公司加大费用投放，叠加收入下滑后规模效应削弱。2024Q2公司投资收益占收入比重同比+1.5pct，主因公司期内处置子公司丰城恒泰。综合来看，24Q2公司归母净利率同比-1.87pct，盈利能力承压。
    近期新品集中上市，期待后续改善。2024年6月以来公司先后推出1525浓香酱油、松茸素蚝油、红烧汁、凉拌汁、蘸汁等新品，以代表先进发酵水平的高端酱油拉高品牌调性，以平价花色场景式产品拓宽消费人群。当前公司渠道库存良性，未来随着新品逐步起量，渠道稳步扩张，公司业绩有望边际改善。
    盈利预测与投资评级：公司24H1业绩低于预期，下调公司24-26年收入预期为34.3/38.3/42.3亿元（此前预期为37.9/43.2/48.8亿元），同比+7%/12%/10%，调整24-26年归母净利润预期为5.6/6.4/7亿元（此前预期为6.7/7.7/8.7亿元），同比+6%/13%/10%，对应24-26年PE分别为25/22/20x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

业绩基本符合预期，静待H2非晶新产能释放

云路股份(688190)
    中报业绩：24年H1实现营收9.1亿元，yoy+7.4%；归母净利润1.67亿元，yoy+1.6%；扣非净利润1.57亿元，yoy+6%。其中Q2实现营收4.68亿元，yoy+1%，环比+5.7%；实现归母净利润0.91亿元，yoy+0.5%，环比+20.8%。
    非晶供需两旺，纳米晶与粉末产品销量齐增
    营收端，公司24年H1实现9.1亿元，yoy+7.4%，Q2单季度实现4.7亿元，环比+5.7%。非晶供需两旺，现有产线满产满销，同时纳米晶与软磁粉末产品均实现销量增长。
    盈利端，公司24年H1毛利率30.25%，yoy+0.27pct；Q2单季度毛利率30.26%，环比持平，Q2期间原料价格小幅上涨（硼铁环比+4.7%）。H1净利率18.34%，yoy-1.04pct，盈利能力略有回落；Q2单季度净利率19.52%，环比+2.43pct，盈利能力环比改善。24H1公司盈利能力回落，归母净利润增速不及营收增速，主要系公司加大研发投入，期间研发费用上升至0.59亿元，yoy+65.6%，我们认为或侧面印证新产品布局步伐加快。
    非晶市场持续拓展，纳米晶&磁粉培育新增长极
    非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准。作为全球最大非晶生产基地，公司设计产能达9万吨，现有产线满产满销。24H1，公司全球化布局再上新台阶，同时新建“年产1.5万吨非晶产线”进展顺利，预计2024年下半年落地达产，公司有望持续受益。
    纳米晶&磁粉板块：AI算力提升需求下一体成型电感趋势明确，叠加智能家电、新能源等板块景气传导，电感材料成长空间广阔。公司持续提升产品的稳定性和可靠性，24H1，品质驱动磁粉和纳米晶产品销量齐升，同时磁粉和纳米晶产品在光储、新能源汽车等领域取得客户认可，静待产能进一步释放与产品拓展，积蓄持续增长势能。
    投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润分别为3.57/4.35/4.99亿元（前值分别为4.03/4.68/5.54亿元，考虑非晶带材拓展仍需时间催化，下调盈利预测），对应9月2日收盘价PE分别为21/17/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。

中高档升级趋势延续，24Q2利润略不及预期

泸州老窖(000568)
    业绩：24H1公司收入/归母净利润/扣非净利润同比+15.84%/+13.22%/+13.54%；24Q2公司收入/归母净利润/扣非净利润同比+10.51%/+2.24%/+2.68%。
    量升驱动业绩增长，中高档酒类占比提升。24H1酒类收入168.39亿元（同比+16.04%），其中中高档/其他酒收入152.13/16.25亿元（同比+17.12%/+6.86%），其中中高档酒占比同比+0.83个百分点至90.35%。量价方面，24H1酒类业务量/价同比+10.37%/+5.14%，量升为业绩核心驱动力，具体看：①中高档酒：24H1量/价同比+25.71%/-6.84%，呈现量升价减态势；②其他酒：24H1量/价同比变动+0.56%/+6.27%，毛利率同比+0.5个百分点至54.88%，价升引领增长；③库存：24H1中高档/低端酒库存分别-23.10%/-43.30%，销量+25.71%/+0.56%，库存消化持续，业绩与真实动销匹配度强。
    前五大经销客户占比提升+渠道提质支撑业绩。①24H1传统模式/新兴模式收入161.08/7.31亿元（同比+15.38%/+32.83%），新兴渠道占酒类收入比重同比+0.55个百分点。②24H1经销商数量同比+49家至1861家，经销商平均规模同比+12.34%至865.55万元/家，渠道质量提升明显。③24H1前五大经销客户收入比重同比+4.90个百分点至67.28%，平均经销客户规模同比+25.00%，大商贡献明显。
    税款拖累净利水平，合同负债平稳。24Q2公司毛利率/净利率分别同比+0.17/-3.75个百分点至88.81%/44.94%，具体看：①销售费用率/管理费用率（包含研发费用）同比+0.73/-0.54个百分点至11.78%/4.16%，费率表现平稳；②税金及附加占收入比重同比+2.22个百分点至11.67%，税率使得利润慢于营收，实际营业利润预计表现较好；③经营性现金流同比-6.60%至38.66亿元；④合同负债同比/环比+4.08/-1.93亿元至23.42亿元。
    盈利预测：考虑到公司产品价位带覆盖全+产品上下联动能力强（五码合一推广持续），全年15%收入增速目标不变&完成概率大。我们预计24-26年公司营业收入同比增长16%/12%/12%至350/394/439亿元（前值为366/438/511亿元），归母净利润同比增长15%/14%/13%至153/174/196亿元（前值为162/196/234亿元），下调盈利预测主要系白酒行业中高端需求转弱，对应PE分别为11X/10X/8X。
    风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。

公司2024年中报点评报告：高长协助力业绩韧性强，持续高分红彰显投资价值

中国神华(601088)
    高长协助力业绩韧性强，持续高分红彰显投资价值。维持“买入”评级
    公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入1680.8亿元，同比-0.8%；实现归母净利润295.0亿元，同比-11.3%，实现扣非归母净利润294.8亿元，同比-10.6%；单Q2看，实现营业收入804.3亿元，环比-8.2%，实现归母净利润136.2亿元，环比-14.3%，实现扣非归母净利润130.2亿元，环比-20.9%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为580.8/602.4/612.9亿元，同比-2.7%/+3.7%/+1.7%；EPS为2.92/3.03/3.08元，对应当前股价PE为13.9/13.4/13.1倍。公司高盈利有望持续，持续高分红凸显长期投资价值。维持“买入”评级。
    H1市场煤价下行拖累吨煤售价，Q2电力业务量价承压
    煤炭业务量升价减：2024H1，实现商品煤产量163.2百万吨，同比+1.6%，煤炭销售量229.7百万吨，同比+5.4%，其中自产煤销量162.8百万吨，同比+2.2%；实现综合均价566元/吨，同比-5.8%，自产煤售价533元/吨，同比-4.9%，主因市场煤价下滑；自产煤吨煤生产成本为191.7元/吨，同比+2.0%，自产煤吨煤销售成本308.6元/吨，同比+3.3%；自产煤吨煤毛利224.0元/吨，同比-14.2%，毛利率下滑4.6pct至42.1%。单Q2看，实现商品煤产量81.9百万吨，环比+0.7%，煤炭销售量112.6百万吨，环比-3.8%，其中自产煤销量82.5百万吨，环比+2.7%；实现煤炭综合均价559元/吨，环比-2.5%，自产煤售价532元/吨，环比-0.2%；自产煤吨煤生产成本192.8元/吨，环比+1.1%，自产煤吨煤销售成本320元/吨，环比+7.8%；自产煤吨煤毛利211.9元/吨，环比-10.3%，毛利率下滑4.5pct至39.8%。电力业务量价承压：2024H1，公司发电装机容量继续提升188兆瓦至44822兆瓦，发/售电量分别为1040.4/978.9亿千瓦时，同比+3.8%/+3.9%，电力板块毛利74.2亿元，同比-4.6%，毛利率下降0.8pct至16.0%；单Q2看，发/售电量分别为486.9/457.3亿千瓦时，环比-12.0%/-12.3%，电力板块毛利30.1亿元，环比-26.1%，毛利率下降2.9pct至14.0%，毛利率下滑主因售电价格下降。
    一体化运营及高比例长协维持稳定盈利，规模仍有提升空间
    煤炭产能有望再度扩张：2023年6月公司公告现金收购控股股东国家能源集团下属煤矿产能1070万吨/年（截至2022年底）及在建产能1000万吨/年，公司规模有望再度提升。此外公司新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复，李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。盈利稳定性强，高比例分红有望持续：公司充分受益于煤炭高景气，下游拓展发电业务能够有效熨平煤价波动，叠加公司煤炭业务长协比例高，有望维持稳定盈利水平。2023年公司分红率为75.2%，对应2024年预计盈利及当前收盘价的股息率为5.4%，投资价值仍十分显著。2022年9月公司公告，2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2020-2023年公司分红率分别为91.8%、100.4%、72.8%和75.2%，始终高于承诺值。在央企市值管理考核要求背景下，我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿，也具备稳定盈利的能力，长期投资价值显著。
    风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

公司信息更新报告：2024H1费用投入拖累业绩表现，静待投入效果释放

瑞尔特(002790)
    2024H1费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，维持“买入”评级公司2024H1实现营业收入11.4亿元（+17.4%），归母净利润0.91亿元（-19.7%），扣非归母净利润0.8亿元（-23.6%）。利润下降明显主系公司为推广自有品牌，广告费投入较大，导致销售费用大幅增加。单季度看，2024Q2实现营业收入6.2亿元（+7.1%），归母净利润0.32亿元（-55.9%），扣非归母净利润0.27亿元（-62.0%）。考虑到智能坐便器行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.13/2.85/3.46亿元（原值为2.78/3.33/4.00亿元），对应EPS为0.51/0.68/0.83元，当前股价对应PE13.6/10.1/8.4倍，海外渠道+自主品牌持续发力，看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级。
    收入：2024H1智能坐便器及盖板增速亮眼、内外销产品毛利率均同比提升分产品看，水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为3.22/6.87/0.88亿元，分别同比变动+7.90%/+26.61%/-16.91%，水箱及配件/智能座便器及盖板毛利率分别为27.48%/28.80%，同比分别变动+3.57/-0.46pct，自主品牌持续发力下，智能坐便器及盖板业务收入增速亮眼。分地区看，境内/境外收入分别为8.09/3.33亿元，分别同比+16.79%/+18.79%，毛利率分别为29.06%/28.97%，分别同比变动+0.88/+1.78pct，内、外销毛利率均实现同比提升。
    盈利能力：2024H1毛利率同比提升，净利率因费用投放加大承压
    毛利率方面，2024H1公司整体毛利率为29.0%（+1.1pct），费用率方面，期间费用率为21.2%（+6.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/4.7%/4.1%/-1.0%，分别同比+6.6/-1.6/+0.4/+1.2pct，销售费用率增幅明显主系品牌推广费用增加所致。综合影响下，2024H1公司销售净利率为7.8%（-3.7pct）。单季度看，毛利率方面，2024Q2公司整体毛利率为28.0%（-1.7pct），费用率方面，期间费用率为22.7%（+9.7pct），主系销售费用率同比提升7.5pct至14.9%。综合影响下，2024Q2公司销售净利率为5.1%（-7.5pct）。
    公司展望：智能坐便器业务逆势增长，静待投入效果释放
    行业层面，2024年上半年卫浴市场表现不佳，奥维云网线上推总数据显示，2024年上半年智能坐便器行业销售额同比下滑19.9%，销售量同比下滑14.7%，公司凭借过硬的产品质量和品牌口碑，于行业疲软下智能座便器及盖板仍实现26.61%的收入增长。展望公司发展，我们认为智能化产品仍为公司重要成长曲线。国内公司自主品牌孵化顺利，产品功能不断丰富、价格带不断拓宽，且2024年上半年公司进一步加大费用投入，为自主品牌规模扩大打下基础；国外公司积极开拓新老客户订单，进行多元化市场布局，有效打造公司稳定发展。
    风险提示：自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧

公司信息更新报告：Q2业绩超预期，自有品牌业务强劲增长

神州数码(000034)
    国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为14.03、16.99、21.35亿元，EPS分别为2.09、2.54、3.19元/股，当前股价对应PE分别11.7、9.7、7.7倍，考虑公司正推进数云融合及信创战略，维持“买入”评级。
    Q2业绩超预期，毛利率同比提升
    （1）2024年上半年公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%；扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响，同比增长37.2%。其中，Q2季度公司实现营业收入332.91亿元，同比增长16.87%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长22.35%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比增长32.20%。（2）上半年公司综合毛利率为4.45%，同比提升0.75个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.60%、0.29%、0.27%，同比变动-0.03、0.03、0.02个百分点。
    半导体分销强势增长带动整体分销业务复苏
    上半年公司IT分销及增值业务实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%，增速明显回升；毛利率3.5%，同比提升0.3个百分点，分销业务利润总额为7.2亿元。特别是公司以国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务板块实现了强势增长，实现收入97.6亿元，同比增长39.7%。同时，上半年公司成功引入了更多的国产半导体品牌，如华为海思等。
    自有品牌产品业务强劲增长，神州鲲泰AI服务器增长超2倍
    2024年上半年，公司自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%。毛利率10.5%，同比提升1.7个百分点，自有品牌产品业务利润总额为4403万元。公司持续开展信创产业布局，信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%，毛利率12.1%。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。
    风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。

公司信息更新报告：充电桩营收延续高增，股份支付费用影响盈利

绿能慧充(600212)
    充电桩营收延续高增，股份支付费用影响盈利
    公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收3.9亿元，同比+54%；实现归母净利0.01亿元，同比-72%。2024H1公司综合毛利率28.6%，同比+3.9pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3%/9.3%/5.6%/-0.2%，同比分别+2.0/+2.1/+1.2/-0.5pcts。2024H1公司充电桩销售收入延续高速增长，但摊销了大额股份支付费用（2023年同期没有该项支出），且管理费用、销售费用、研发费用增加幅度相对较大，致利润端下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利为0.39、1.02、1.76亿元（原为1.3、2.5、3.7亿元），EPS为0.06、0.15、0.25元/股，对应当前股价PE为90.0、34.8、20.2倍，公司充电桩产品具备品牌竞争力，有望充分受益充电桩行业发展，维持“买入”评级。
    对外投资收购中创航空57%股权，进军重载工业无人机业务
    2024年上半年公司以自有资金6270万元对中创航空进行增资并收购其股东持有的部分股权，并于2024年7月完成工商变更登记。本次收购完成后，公司持有中创航空57%的股权，成为其控股股东。中创航空专注工业级无人直升机，已拥有国内领先的无人直升机飞控核心技术，自主研发的纵列式双旋翼无人直升机具有大载荷、长航时、高可靠的特点，广泛应用于应急救援、应急通信，森林消防、物资投送、电力吊装，后勤保障等领域。随着国家及各地方政府对低空经济支持政策的不断出台，工业无人机在森林防火、应急救援、物资投送、电力吊装等低空经济领域的应用不断深入，工业无人机市场规模将迎来快速增长阶段。产品端：（1）飞控系统；（2）ZC500无人直升机。采用纵列式双旋翼结构，纵向重心范围大，最大起飞重量650Kg，有效载荷260Kg，最大飞行高度6500米，最大速度160千米/小时，抗风能力强。（3）ZC300无人直升机。采用纵列式双旋翼结构，机体结构紧凑，抗风能力强，最大起飞重量300Kg，额定任务载荷100Kg，最大速度140千米/小时，抗扰动能力强。
    风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

公司2024年中报点评报告：Q2增量降本环比减亏，关注烯烃二期投产贡献

金能科技(603113)
    Q2增量降本环比减亏，关注烯烃二期投产贡献。维持“买入”评级
    公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入68.86亿元，同比-4.56%，归母净利润-0.43亿元，同比减亏0.18亿元，扣非后归母净利润-0.67亿元，同比减亏0.98亿元；单Q2看，实现营业收入34.99亿元，环比+3.33%，实现归母净利润-0.19亿元，环比减亏0.05亿元，实现扣非后归母净利润-0.32亿元，环比减亏0.03亿元。考虑公司主要产品价格下跌，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润-0.7/3.1/6.2（3.4/5.6/7.5）亿元，同比-151.1%/+538.0%/+102.3%；EPS为-0.08/0.36/0.73元，对应当前股价，PE为-58.2/13.3/6.6倍。青岛一期烯烃项目成熟，二期建设已进入调试阶段，未来产能增长有望降本增效，维持“买入”评级。
    Q2除烯烃外产销提升，烯烃及煤焦盈利环比改善
    烯烃板块：2024Q2烯烃产量16.7万吨，环比-6.7%，销量15.2万吨，环比-15.7%，售价6694元/吨，环比+4.7%，销售收入10.2亿元，环比-11.8%，主要原材料丙烷价格4536元/吨，环比-0.4%。价格环比上升成本持平，Q2烯烃毛利环比或减亏。炭黑板块：2024Q2炭黑产量14.8万吨，环比+1.0%，销量14.7万吨，环比+1.3%，吨售价7197元/吨，环比+0.1%，销售收入10.6亿元，环比+1.4%，主要原材料煤焦油/蒽油价格环比+5.8%/-1.6%。量价微增成本小幅上升，炭黑Q2毛利环比或减少。焦炭板块：2024Q2焦炭产品销产量36.7万吨，环比+5.6%，销量37.3万吨，环比+10.2%，吨售价2090元，环比-8.8%，销售收入7.8亿元，环比+0.5%，主要原材料焦煤价格环比-14.1%。焦炭产品原材料成本跌幅较大，Q2毛利环比或减亏。精细化工板块：精细化工产品销量0.76万吨，环比+26.4%，产量0.74万吨，环比+15.9%，吨售价18080元，环比+0.8%，销售收入1.3亿元，环比+16.7%。精细化工产品价格Q1同比显著下跌后，Q2环比持平，盈利或仍有压力。
    两大基地聚焦循环化工，青岛二期下半年全面投产
    青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于2021年全面投产运行，主要包括90万吨/年丙烷脱氢、45万吨/年高性能聚丙烯、48万吨/年绿色炭黑循环利用项目、60万立方米地下洞库项目。青岛二期：90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，2024年下半年项目全面投产，公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年，进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，进而提高炭黑装置产能利用率，预计烯烃和炭黑产品的单吨能源成本和固定费用会有明显降低，公司产品的行业竞争力会进一步凸显。齐河基地：以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，致力向产业链专业化与精细化方向发展。目前齐河基地新上4万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，该项目投产后，公司齐河基地将形成焦炭150万吨/年、甲醇10万吨/年、合成氨10万吨/年、煤焦油深加工30万吨/年、炭黑24万吨/年、山梨酸钾4万吨/年、对甲基苯酚1.5万吨/年的生产格局。
    风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

二季度毛利率同环比改善

京东方A(000725)
    核心观点
    1H24公司营收同比增长16%，2Q24营收、利润同环比增长。公司发布2024半年报，1H24营收933.86亿元（YoY+16.47%），归母净利润22.84亿元（YoY+210.41%）。2Q24营收474.99亿元（YoY+12.54%，QoQ+3.51%），归母净利润13.00亿元（YoY+166.17%，QoQ+32.16%）。在供给端控产策略下，LCD TV面板价格实现温和波动，行业盈利能力逐步改善，2Q24公司毛利率17.46%（YoY+6.4pct，QoQ+3.0pct）。分业务看，1H24公司显示器件业务营收780.13亿元（YoY+14.87%），物联网创新业务营收171.56亿元（YoY+10.57%），MLED业务营收40.33亿元（YoY+115.95%），智慧医工业务营收9.03亿元（YoY+13.63%），传感业务营收1.63亿元（YoY-10.83%）。1H24LCD TV面板价格上行，显示器件毛利率同比改善。公司保持半导体显示领域领先优势，在LCD领域五大主流应用出货量稳居全球第一，核心客户占比持续提升。LCD产品结构优化，优势高端旗舰产品稳定突破，超大尺寸产品保持全球出货量第一。近两年LCD TV面板价格在供给端控产策略下实现温和波动，行业有望进入稳定盈利阶段，据Witsview数据，LCD TV面板价格在2-4月上涨，5-6月持平，上半年公司显示器件业务盈利能力同比改善，1H24显示器件业务毛利率同比增长7.92pct至13.91%。
    OLED在智能手机面板领域持续渗透，1H24公司柔性OLED出货量同比增长。全球智能手机市场回暖叠加OLED产能释放，OLED面板向低阶市场不断渗透，1H24全球AMOLED智能手机面板出货量4.2亿片，同比增长50.1%。据群智咨询，1H24公司柔性OLED面板出货量6440万片，同比增长27%，位于全球第二位，公司持续增加LTPO、折叠等高端产品出货，提高高端旗舰产品出货比重。1H24公司多款柔性AMOLED高端折叠产品实现客户独供，打造多款品牌首发产品。据CINNO Research，2Q24中国折叠屏手机销量262万部，同比增长125%，连续四个季度保持三位数同比增长幅度，上半年累计销量498万部，同比增长121%，渗透率达到3.6%。
    投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入同比增长18.8%/8.9%/8.3%至2074/2259/2446亿元，归母净利润同比增长85.7%/91.9%/36.7%至47.30/90.76/124.03亿元，对应2024-2026年PB分别为1.10/1.06/1.01倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED业务不及预期。

2024H1点评：Q2业绩环比增长超预期

西部超导(688122)
    业绩概要：2024H1公司实现营业收入20.2亿元（同比-4.3%），实现归母净利润3.48亿元（同比-17.2%），扣非后归母净利润为3.12亿元（同比-16.4%），对应基本EPS为0.54元。其中，公司Q2实现营收12.3亿元（同比+3.1%，环比+54.6%），归母净利润2.38亿元（同比+11.8%，环比+115%），Q2业绩环比增幅超出市场预期，单季度基本EPS为0.37元；
    经营波动消退，Q2重拾高增长：2024H1公司根据三个产品板块的不同外部需求变化进行生产和经营的调整，重视新技术新产品的研发，统筹安排生产，顺利完成了合同执行和产品交付。值得注意的是，Q2公司营收环比增长54.5%，业务重回快速增长阶段，主要得益于高端钛合金及超导产品产销两旺带动营收显著增长。分产品来看，①高端钛合金材料实现收入12.8亿元（同比-4.1%），上半年公司克服了需求波动的影响，顺利完成了各项产品的交付，推测系Q2钛材销售节奏环比改善，对冲了Q1因需求扰动而导致的营收下滑影响。报告期内，公司的高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格，为产品需求端奠定了良好的基础；②超导产品实现收入4.8亿元（同比+20.0%），随着上半年超导产品的需求端增量，外部订单持续增加，同时公司高性能超导线材产业化项目于2024年4月建设完成并投产，使得超导线材产能大幅提升，超导产品销量提振带动营收实现较大增长。报告期内，公司完成了国内核聚变CRAFT项目用超导线材的交付任务，并开始为BEST聚变项目批量供货，产品性能稳定；③高性能高温合金材料实现收入1.6亿元（同比-44.7%），推测系订单节奏阶段性调整导致销量同比下滑。报告期内，公司高温合金二期生产线全线贯通，已完成热试车，启动试生产；同时公司突破了高温合金返回料处理技术，自主设计建设的一条高温合金返回料处理线已投入试生产，将进一步降低高温合金棒材生产成本；
    24H1合同负债大幅增长，Q2盈利性环比改善强劲：2024H1公司毛利率/净利率分别为32.0%/17.5%，分别同比-0.3pcts/-3.0pcts，净利率同比降幅较大主要由于研发费用率同比增加2.7pcts至8.9%，公司为保持核心竞争力，根据未来市场情况持续加大主要产品领域的研发投入所致。分产品来看，2024H1公司高端钛合金材料/超导产品/高性能高温合金材料业务毛利率分别为36.9%/22.7%/21.4%，分别较2023年全年+2.5pcts/-11.7pcts/+5.5pcts，钛材盈利性改善主要系产销量回升带来的单位降本以及原材料海绵钛价格的下降，超导产品毛利率下降较多主要由于产品结构发生改变，高温合金材料盈利性提升较多主要系原料电解镍价格的下降。2024H1公司合同负债较上年期末增长106%至2.9亿元，主要由于报告期公司收到超导产品预收款所致。2024Q2公司毛利率/净利率分别为34.3%/19.9%，分别环比+5.9pcts/+6.3pcts，毛利率环比提升较多主要得益于具备高附加值的钛合金产品盈利占比提升优化了产品结构，净利率环比增幅较大主要系Q2研发费用率环比下降2.3pcts至8.0%所致；
    募投项目持续推进，中长期成长空间无虞：①公司于2021年11月通过定向增发募集资金20.13亿元，拟投入9.71亿元于“航空航天用高性能金属材料产业化项目”，截至2024H1项目投入进度达46.4%，项目计划于2024年12月建成后达到可使用状态，共计增加5050吨钛合金及1500吨高温合金年产能；②公司拟投入4.74亿元于“高性能超导线材产业化项目”和“超导产业创新中心”，截至2024H1前者已结项，MRI用超导线材年产能已于2024年4月达到可使用状态后增至2000吨。待项目全面达产后，公司钛合金、超导线材、高温合金产品年产能将分别达到1万余吨、2000吨和6000吨，规模和竞争力稳步提升下未来成长空间无虞；
    投资建议：我国航空装备的放量以及关键材料的国产替代为航空新材料业务提供了增量基础，未来公司有望受益于产品结构优化和规模化效应的提升，三大业务持续放量将带动公司快速成长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为46.9/56.8/70.3亿元，同比增长12.8%/21.1%/23.6%，实现归母净利润分别为8.3/10.3/12.9亿元，同比增长10.0%/24.1%/25.7%，对应PE28X/23X/18X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

1H24营收同比增长33%，主要产品出货量高增速

康冠科技(001308)
    核心观点
    1H24公司营收同比增长33%，毛利率承压。公司发布2024半年报，1H24营收66.00亿元（YoY+32.8%），归母净利润4.09亿元（YoY-24.9%），其中2Q24营收37.7亿元（YoY+34.3%，QoQ+32.8%），归母净利润2.2亿元（YoY-23.3%，QoQ+20.5%）。受原材料价格波动以及广告宣传和研发等导致公司费用同比增加影响，1H24公司毛利率承压，同比下滑4.78pct至13.92%。1H24智能电视出货量同比增长52%，位于全球TV代工厂第四名。据洛图科技，1H24全球电视品牌整机出货量同比小幅增长约1%，预计全年出货量同比增长2%。目前全球发达地区智能电视行业相对成熟，一带一路国家、新兴市场国家智能电视渗透率相对发达地区有较大增长空间。公司客户具有产品需求多样化、定制化和单笔订单量灵活的特点，凭借相匹配的研发、供应链和制造体系优势，在差异化市场拥有较高的占有率。1H24公司智能电视出货量同比增长52.17%，位于全球TV代工市场出货量第四位。
    智能交互平板需求回暖，1H24公司智能交互显示产品出货量同比增长21%。公司智能交互显示产品包括智能交互平板及专业类显示产品，1H24公司智能交互显示产品出货量同比增长21.22%。公司智能交互平板主要应用于教育、办公领域，随着欧美市场未完成的教育信息化政策继续推进、产品更新换代需求以及新兴国家的市场开拓，智能交互平板需求回暖并保持稳定增长。1H24公司智能交互平板在生产制造型供应商的出货量排名全球第一位，1H24自有品牌皓丽在国内商用交互平板市场出货量排名第二位。
    三大自有品牌并行，创新类显示产品开拓显示新需求。在创新类显示产品方面，公司布局三大自有品牌，推出应用于多样化场景和需求的显示产品，并通过公司差异化市场营销策略推广，实现销量显著增长。“618”购物节期间公司三大自有品牌销售业绩亮眼。自有品牌KTC成交总额破1亿元（YoY+85%），销量超12万台（YoY+120%）；自有品牌FPD成交总额同比增长200%，销量同比增长200%；自有品牌皓丽京东平台成交总额同比增长240%，销量同比增长300%，抖音平台成交总额同比增长400%，销量同比增长250%。
    投资建议：由于智能电视业务受原材料价格影响以及产品推广等带来公司费用增加，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润同比变动-7.0%/+41.0%/+11.0%至11.93/16.82/18.67亿元（前值：14.80/17.86/19.55亿元），对应2024-2026年PE分别为11.1/7.8/7.1倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。

上半年国内业务增长近15%，海外业务拖累整体业绩表现

歌力思(603808)
    核心观点
    上半年国内业务增长近15%，海外业务拖累整体业绩表现。公司是国内高端女装品牌集团。2024上半年收入同比增长5.5%至14.5亿元，归母净利润同比-46.6%至0.6亿元。国内业务表现亮眼，增长近15%；欧美市场受宏观局势、通货膨胀、消费疲软等因素影响，海外经营业绩收到较大影响，拖累整体业绩表现。公司严控正价货品折扣，毛利率同比提升1.7百分点。费用率整体增加5.0百分点，其中主要由于店铺费用、人工费用等提升，销售费用率增加4.7百分点至50.0%。受费用增长影响，净利率减少3.9%至4.0%。公司放松库存控制，期末存货同比+32.0%至9.4亿元，存货周转天数同比+80.6天至380.5天。现金流水平健康，经营性现金流净额1.6亿元，净现比2.7。
    第二季度收入小幅下降，毛利率同比提升。2024年第二季度海外消费环境持续不明朗，拖累整体收入下滑1.1%至7.0亿元，归母净利润下降52.9%至0.3亿元。在公司严控折扣下，第二季度毛利率同比提升2.0百分点至71.4%。由于海外店铺费用和人力成本相对刚性，叠加经营负向杠杆影响，销售费用率同比+7.4百分点，归母净利率同比-4.6百分点至4.2%。
    上半年国内大部分品牌实现双位数增长，线上渠道表现亮眼。分品牌看，主品牌歌力思收入同比增长21%；三大成长期品牌表现优异，SP、IRO中国区、LAUREL分别增长12%/20%/28%；由于海外业务拖累，IRO品牌整体收入同比-17%；受消费环境疲软影响，EdHARDY收入同比-20%。公司实时调整经营策略，持续关闭低效店，较2023年末净关7家店铺（海外净关5家）；歌力思/IRO/Ed Hardy/Laurel/SP毛利率分别同比-1.1/+2.3/+3.3/-5.2/-0.3百分点。分渠道看，公司多品牌与多平台的线上发展策略成效显著，线上收入同比增长33.2%至2.56亿元。通过提升单店效率和门店升级，线下收入正增长1.4%。线上/线下渠道毛利率分别同比+3.9/0.5百分点。
    风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。
    投资建议：国内业务支撑收入增长，盈利短期受海外业务影响。上半年消费环境不景气情况下，公司国内收入增速亮眼，继续看好公司主品牌稳健增长，以及成长期子品牌的增长潜力。由于海外业务持续表现不佳，拖累IRO品牌收入、并且利润端持续亏损，预计对2024全年业绩仍有负面影响，我们下调海外业务部分收入及利润预测，进而小幅下调公司整体盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元（前值为2.3/3.1/3.7亿元），同比增长76.6%/28.0%/19.5%。由于盈利预测下调，下调目标价至6.9-7.4元（原为8.6-9.2元），对应2024年PE14-15x，维持“优于大市”评级。

上半年收入与净利润增长15%，各渠道毛利率均有提升

比音勒芬(002832)
    核心观点
    2024上半年收入增长15%，归母净利润保持同步增长。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2024上半年在消费力疲软的市场环境下，以及去年高基数基础上，公司收入同比增长15.0%至19.4亿元，归母净利润同比增长15.3%至4.8亿元。基于各渠道毛利率的提升，公司整体毛利率同比+0.7百分点至77.9%；费用率基本保持稳，整体费用率同比+0.5百分点。进而归母净利率同比+0.1百分点至24.7%。存货金额虽同比增长11%，存货周转天数大幅改善，同比-27天、环比-37天至309天，应收、应付周转天数基本保持稳定。现金流充裕，经营活动现金流净额为5.3亿元，净现比为1.1。第二季度收入同比增长10%，毛利率提升，净利润受非经影响承压。第二季度公司收入同比增长10.5%至6.7亿元，归母净利润同比增长1.7%至1.2亿元，扣非归母净利润同比增长16.3%至1.1亿元，非经常性损益主要受政府补助减少、理财产品收益减少影响。主营业务来看，毛利率显著提升1.6百分点至81.3%；整体费用率同比+0.7百分点，主要受销售费用率提升1.8百分点影响。进而扣非归母净利率同比+0.8百分带至16.2%
    加盟渠道库存良性基础上带动收入增长，电商渠道毛利率显著提升。分渠道看，上半年直营/加盟/线上收入分别同比+2.4%/56.5%/34.6%%，主要由批发和线上渠道带动增长。2023年公司主动帮加盟商处理2022年疫情期间库存而减少订单，导致2023年加盟渠道收入下滑，但保障了渠道库存的健康良性，为今年加盟渠道收入增长奠定良好基础。上半年公司保持净开店，但预计主要受线下客流下滑影响、开店增速放缓，直营和加盟较去年年底分别净增2家和6家至609家和654家。各渠道毛利率均有提升，直营/加盟/线上毛利率分别同比+1.5%/1.2%/14.9%至81.4%/71.9%/77.6%。
    风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
    投资建议：短期业绩保持行业领先增速，中长期卡位景气赛道成长可期。上半年公司在高基数上收入与归母净利润实现同步的中双位数增长，增速行业领先；同时各渠道毛利率均有提升，且提升幅度好于预期。中长期看，比音勒芬精准定位高端运动时尚景气细分赛道，通过高质量营销和优秀产品力培育出高端品牌基因，随着品牌影响力提升，未来成长空间广阔。小幅下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为10.0/11.7/13.6亿元（前值为11.3/13.4/15.7亿元），同比增长10.1%/16.7%/16.6%，由于盈利预测下调及行业估值中枢下移，下调目标价至24.6-26.4元（前值为37.5-39.5元），对应2024年14~15xPE，维持“优于大市”评级。

AI算力基建进入兑现期，毛利率创历史新高

沪电股份(002463)
    核心观点
    产品结构大幅调整，盈利能力显著提升。1H24公司实现营收54.24亿元(YoY+44.13%)，归母净利润11.41亿元(YoY+131.59%)，扣非归母净利润11.11亿元(YoY+150.22%)，盈利能力方面，公司1H24实现毛利率36.46%(YoY+6.84pct)，净利率20.80%(YoY+7.90pct)；对应单季度2Q24实现营收28.40亿元(YoY+49.83%，QoQ+9.91%)，归母净利润6.26亿元(YoY+114.16%，QoQ+21.60%)，扣非归母净利润6.15亿元(YoY+135.02%，QoQ+23.83%)，毛利率38.83%(YoY+5.37pct，QoQ+4.97pct)，净利率21.83%(YoY+6.78pct，QoQ+2.17pct)。
    AI算力基建需求显著拉动公司通讯业务营收，板块毛利率超40%。1H24公司企业通讯市场板实现营业收入38.28亿元，同比+75.49%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。截至1H24，公司OAM/UBB2.0产品已批量出货；公司基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)的产品主要技术已完成预研；GPU类产品已通过6阶HDI的认证，准备量产；800G交换机相关产品已批量出货。
    胜伟策亏损大幅收窄，汽车板竞争加剧导致毛利率下滑。1H24公司汽车板实现营收11.45亿元(YoY+3.94%)，毛利率24.99%(YoY-0.8pct)，毛利率下滑主要受到上游原材料涨价和汽车行业价格竞争加剧所致。公司将继续深入整合原有汽车板业务和胜伟策的生产和管理资源，集中力量拓展48V轻度混合动力系统p2Pack产品市场，充分利用胜伟策现有产能，胜伟策1H24亏损0.55亿，同比大幅减亏。1H24公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约33.69%。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到公司1H24业绩亮眼，AI算力基建进入兑现期，我们上调盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润24.5/32.9/38.8亿元（前值为23.9/30.0/36.2亿元），同比增速62.1/34.0/18.1%，当前股价对应PE为24/18/15x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：大客户需求不及预期；扩产不及预期；汇率风险。