Q1收入/业绩同环比双增，景气复苏与高端转型驱动成长

风华高科(000636)
    事件：4月24日，公司发布2024年一季报，单季度实现营收10.58亿元，同比增长13.28%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长25.05%实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长91.06%。此前公司已发布2023年度报告，全年实现营收42.21亿元，同比增长8.97%；实现归母净利润1.73亿元，同比减少46.99%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比增长149.95%。
    全年产销量创历史新高，24Q1同环比均实现增长：
    2023年，在市场需求缓慢复苏的背景下，公司主营产品（阻容感等电子元器件）产销量同比增速分别达到36.77%、32.82%，创下历史新高；公司积极开拓市场并降本控费，营收、扣非归母净利润实现双增长，分别同比增长8.97%、149.95%。由于主营产品市场价格仍低位运行，全年毛利率同比有所下滑，但逐季呈好转态势，由23Q1的11.08%提升至23Q4的17.71%。公司费用端持续改善，2021-2023年期间费用率分别为8.09%、6.17%、5.92%。24Q1公司延续营收与业绩增长态势，实现营收10.58亿元（yoy+13.28%，qoq+7.82%），实现归母净利润0.73亿元（yoy+25.05%，qoq+17.59%），毛利率达到16.79%（yoy+5.71pct，qoq-0.92pct）。
    研发推进全产业链突破，市场开拓促“量质”双提升：
    研发端：公司目前拥有行业唯一的新型电子元器件关键材料与工艺国家重点实验室等6个国家级创新研发平台。1）平台化：高端MLCC中试平台、高端电子材料平台、薄膜微纳平台、可靠性检测分析平台完成建设投入使用。2）关键材料：国内首次开发出基于新型介质材料的高耐压高可靠性瓷粉，中高容MLCC耐压及可靠性大幅提升；国内首次突破厚膜电阻贱金属电极浆料的研发及应用，成功推出铜电极低阻电阻；高频电感用内电极浆料实现量产。3）高端产品：国内首家完成高端通讯领域典型规格0603X106M350N、0603X226M100N的研发，工业级中高压产品0805B105K101N达行业最高电压水平。
    市场端：1）订单/销量：公司单月接单、发货量屡创新高。MLCC创近两年月销售新高，电感创单月销售历史新高，电阻单月接单数量首次突破500亿只，年销量创历史新高。2）高端应用：主营产品应用实现从消费级向工业级、车规级推进，整体特殊品、高端品累计发货额同比持续提升；汽车电子、通讯、工控行业销售额同比增长13%、24%、2%。
    品牌影响力持续增强，力创世界一流专业领军企业：
    公司作为国内被动元件龙头企业，是国内品种系列齐全、规模较大的新型元器件及电子信息基础产业科研、生产和出口基地，具备为全球客户提供整体配套及一站式采购服务和解决方案的能力。2023年，公司入选国务院国资委创建世界一流专业领军示范企业，实施方案获评国务院国资委A+级，为广东省唯一一家；公司的片阻、片容均为“国家制造业单项冠军产品”；公司入选广东省基础电子元器件产业链“链主”企业。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为50.23亿元、60.15亿元、67.83亿元，归母净利润分别为3.87亿元、5.30亿元、7.01亿元，给予2024年40倍PE，对应目标价13.37元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；技术突破不及预期；市场竞争加剧。
   

2023年年报及2024一季报点评报告：汽车半导体量价齐升，ODM海外特定客户新品放量

闻泰科技(600745)
    事件:
    4月22日，闻泰科技发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年实现营收612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下降2.77亿元；实现扣非归母净利润11.27亿元，同比下降4.51亿元。
    单季度看，2023Q4实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，环比增长10.49%；归母净利润亏损9.18亿元，2022Q4归母净利润亏损为4.84亿元；扣非归母净利润亏损8.52亿元，2022Q4扣非归母净利润亏损为4.15亿元；归母净利润和扣非归母净利润均环比由正转负。
    公司2024Q1实现营收162.47亿元，同比增长12.62%，环比下降3.30%；实现归母净利润1.43亿元，同比下降68.82%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润亏损0.87亿元，同比转亏。
    投资要点:
    半导体业务：汽车半导体业务占比达62.8%，单车用量价值量齐升。2023年，公司半导体业务实现营收152.26亿元，同比下降4.85%；毛利率38.59%；净利润24.26亿元，同比下降35.29%。2024Q1，公司半导体业务实现营收34.23亿元，同比下降9.84%；毛利率31%；净利润5.16亿元，同比下降21.77%。业绩下滑主要原因在于一方面，2023Q4受全球经济影响，汽车半导体需求增速阶段性放缓，公司主要收入来源的欧美地区半导体需求疲软；另一方面，公司持续加大研发投入，2023年半导体研发投入16.34亿元，同比增长37.2%。2023年公司产品结构变化明显，汽车
    领域保持龙头优势，营收占比持续提升，由2022年的48.6%提升至62.8%，同比增长22.9pct。公司半导体产品平均单车使用价值由2022年的9美金提升至2023年的11.3美金，同比增长25.6%；最新车型中单车使用量由燃油车的600颗升至新能源车的1000颗，增长达到66.7%。未来随着汽车呈现电动化智能化趋势，以及产品料号的持续扩充，公司汽车半导体业务有望实现量价齐升。
    产品集成业务：业务领域不断拓宽，2024Q1海外特定客户新品开始放量。2023年，公司产品集成业务实现营收443.15亿元，同比增长11.99%；毛利率8.37%；净亏损4.47亿元，若扣除商誉减值4.94亿元影响，公司将实现盈利，同比实现改善。2024Q1，公司产品集成业务实现营收124.2亿元，同比增长20.71%，增长的主要原因在于公司海外特定客户新产品开始上量的带动；净亏损3.46亿元，业绩有所波动主要受行业需求低迷、供应链涨价等因素影响。2023年，公司从手机领域开始逐步向平板、笔电、IoT、家电、汽车电子等新领域拓展，同时积极开拓海外市场，在各领域实现对全球头部品牌客户的服务。
    抓住AI浪潮下新机遇，AI手机、AIPC全面布局。面对AI技术带来的产品技术升级和换机周期的新机遇，公司凭借持续不断地扩大研发规模，积累了丰富的产品落地转化经验，围绕“AI+”战略，配合客户将AI向手机、笔电等领域渗透普及。手机方面，公司已经与海外客户开始共同研发AI手机，目前正积极协助客户将AI普及至中低端手机中。PC方面，公司作为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一，配合生产的AIPC产品已于2024年初开启全球销售，未来将进一步加强与海外客户的合作，推动相关项目持续上量。
    盈利预测和投资评级：公司是全球领先的功率半导体及ODM厂商，未来有望在电动汽车、AI等新兴应用的带动下保持持续稳定增长。进入2024年，公司产品集成业务受行业需求低迷、供应链涨价等因素影响，业绩出现一定波动，因此我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收分别为681.78、772.36、885.58亿元，实现归母净利润23.03、27.69、36.45亿元，对应PE分别为16X/14X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）功率半导体市场竞争加剧带来的风险；2）下游消费电子需求复苏不及预期；3）汽车、工业市场需求不及预期；4）海外市场复苏不及预期；5）公司产品集成业务项目落地进度不及预期。
   

2023年年报点评报告：募投项目有序推进，自主品牌加快提升

洁特生物(688026)
    事件:
    2024年4月20日，洁特生物发布2023年年度报告：2023年实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%；实现归母净利润0.35亿元，同比下滑60.34%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比下滑57.90%；销售毛利率30.62%，同比下降1.22个pct，销售净利率7.58%，同比下滑6.8个pct；2023年底，公司存货金额为0.84亿元，同比下降32.31%；
    2023年公司经营活动现金流净额为1.35亿元，同比下降18.88%。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入1.33亿元，同比+3.03%，环比+0.34%；实现归母净利润为0.21亿元，同比+885.76%，环比+89.35%；扣非后归母净利润0.22亿元，同比+560.20%，环比+128.07%；销售毛利率为38.69%，同比+12.83个pct，环比+6.95个pct；销售净利率为15.70%，同比+14.08个pct，环比+7.35个pct；2023Q4季度末，公司存货金额为0.84亿元，同比-32.31%，环比-3.30%；经营活动现金流净额为0.59亿元，同比+107.49%，环比+143.30%。
    投资要点:
    海外市场需求恢复缓慢，公司业绩下降
    受行业内价格博弈，下游消化库存，国外市场需求恢复缓慢等因素影响。2023年公司实现营业收入4.63亿元，同比下降24.06%。分产品板块来看，液体处理类板块实现营收2.74亿元，同比-33.51%，毛利率为30.23%，同比-0.02个pct，销量8.5亿个，同比-48.55%，均价0.32元/个，同比+29.23%；生物培养类板块实现营收1.57亿元，同比-2.63%，毛利率为39.08%，同比-5.46个pct，销量1.0亿个，同比+5.90%，均价1.51元/个，同比-8.06%；仪器设备及其他类实现营收0.18亿元，同比-39.83%，毛利率为-4.47%，同比+6.29个pct。
    2023公司归母净利润0.35亿元，同比下降60.34%，主要受公司2023年内生命科学耗材类产品销售减少以及相关折旧、利息等固定成本
    增加所致。2023年公司销售费用率为6.52%，同比+2.39个pct，主要因为公司销售人工、业务推广费用和差旅费增加；管理费用率为6.08%，同比+0.94个pct；研发费用率为6.16%，同比+0.03个pct，主要系公司冲回股权激励费用所致；财务费用率为1.10%，同比+2.28个pct，主要系公司发行在外的可转债确认的利息费用增加所致。2023年底，公司存货金额为0.84亿元，同比下降32.31%，主要系公司原材料减少所致。2023年公司经营生产的净现金流量为1.35亿元，同比降低18.88%，主要因为公司收到货款减少。
    积极推进募投项目落地实施，核心技术持续提升
    公司主要从事细胞培养类及液体处理类生命科学耗材的研发、生产与销售。面对全球经济周期下行、国内经济恢复缓慢，国内外生命科学耗材市场需求下降的环境。2023年，公司继续加大产品研发，优化推广服务。2023年，公司可转债募投项目部分厂房和智能仓储主体建筑已竣工并完成验收，立体仓库已经部分投入使用。同时，公司持续加大研发投入，围绕细胞治疗、生物医药、传染病检测与防护、疫苗研发等领域，积极布局新品研发和产业化，持续提升自动化制造能力。截至2023年底，公司共获得授权专利217项，其中发明专利34项，实用新型103项。
    提升自主品牌建设，延伸布局医疗耗材及设备
    我国生命科学研究及相关产业起步较晚，国内生命科学服务企业以中小型企业为主，科学耗材市场绝大部分依赖进口。随着国产品牌产品质量的提升，科学耗材领域国产化率正逐年提升。公司是国内生命科学耗材领先企业，相对于国际品牌同类产品，公司产品性能指标差距不大。2023年，公司加大境内外市场开拓力度，不断提高品牌知名度。公司已经在美国设立子公司进行初期布点，并计划在欧洲以德国为中信开展自主品牌推广。截至2023年底，公司在国内建立12个办事处，基本覆盖全国核心区域。同时，公司立足自身在细胞培养及生命科学耗材的核心优势，拟向IVF与细胞治疗为方向的医疗耗材及医疗设备行业延伸。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为5.23、6.30、8.11亿元，归母净利润分别为0.48、0.65、0.84亿元，对应PE分别30.51、22.66、17.49倍。公司作为国内生命科学耗材领先企业，在国内品牌中具有先发优势，随着国产化率的逐年提升，公司有望逐年提高市占率，快速成长，实现进口替代。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。
   

2023年报及2024一季报点评：国内业务结构调整见成效，国际业务收入增长强劲，盈利能力显著提升

航亚科技(688510)
    事件：
    3月28日公司公告，2023年实现营收（5.44亿元，+49.93%），归母净利润（0.90亿元，+349.61%），扣非归母净利润（0.86亿元，+463.78%）；毛利率（35.99%,+6.29pcts),净利率(16.10%,+10.97pcts)。4月18日公司公告，2024Q1营业收入（1.61亿元，+41.76%），归母净利润（0.32亿元，+153.27％）。
    投资要点：
    2023年营收、利润规模创同期最高，2024Q1业绩取得开门红
    2023年，公司营业收入（5.44亿元，+49.93%),同比大幅增长，主要系报告期内国际国内业务总量持续保持稳定增长所致；归母净利润（0.90亿元，+349.61%），扣非归母净利润（0.86亿元，+463.78%），同比大幅提升，营收和利润规模创同期最高。2023年公司国际国内营业收入增长、汇率变动收益、产品结构优化、批产规模效应提升及内部开展精益管理、提升质量绩效等其它管理挖潜降本增效，利润得以大幅提升。
    报告期内，公司盈利能力显著提升，毛利率（35.99%，+6.29pcts)，主要原因包括公司国际航空发动机零部件业务规模快速提升，产品成熟度提升，毛利率得到较大幅度提升；国内航空业务结构调整取得成效，批产类业务增多，盈利得到明显改善；国内医疗业务产品结构优化，带动毛利率改善。净利率(16.10%,+10.97pcts),毛利率提升的同时，公司规模效应显现，管理效率改善，净利率大幅抬升。
    2023年，公司期间费用率为（18.15%，-2.26pcts），其中销售费用率（2.14%,-0.10pcts）,管理费用率（7.60%,-1.54pcts）,财务费用率为(-0.47%,+1.16pcts),研发费用率为(8.88%,-1.78pcts)。
    资产负债表端，公司持续投入资金用于产能及研发中心建设，截至2023年底，公司固定资产及在建工程账面价值8.03亿元，占总资产50.61%，占比相对较高。其中占比较大的为固定资产（6.85亿元，+50.52%），2023年新增1.36亿元房屋及建筑物、1.46亿元机器设备由在建工程转固定资产。
    报告期内，经营活动现金流量净额为1.21亿元，去年同期为0.52亿元，公司加强货款资金回笼，提高运行效率。
    2024Q1，公司实现营业收入（1.61亿元，+41.76%）；归母净利润（0.32亿元，+153.27%）。2024Q1业绩创近五年同期最佳，取得开门红。
    国际业务增长强劲，国内航空发动机、医疗产品结构调整取得成效，新拓展国际业务、燃气轮机业务有望为公司带来新增量
    报告期内，公司各业务板块发展态势良好，营业收入及净利润显著增长，齐创历史新高，运营质量全面得到改善。航空产品营收同比增速为50.86%,医疗产品增速为37.18%,均实现快速增长。航空产品和医疗产品营收占比分别为(89.13%,+0.55pcts）和（9.95%,-0.92pcts),国内和国外业务营收占比分别为（47.78%,-5.02pcts)和（51.29%,+4.65pcts),同比增速分别为35.68%和64.87%，国际业务占比近3年来首次超过国内。
    ①国际航空发动机零部件业务收入增长强劲，超过国内业务；赛峰交付量提升41%，GE90系列产品获批产批准
    2023年，国际发动机零部件业务收入（2.70亿元，+68.27%），占公司总收入的49.67%（2022年为44.26%）。公司2023年共向法国赛峰交付86万片压气机叶片，同比增长41%。2023年6月，公司与赛峰签署了GENX新一代发动机项目的长期合作协议，年内已完成部分型号产品的试生产批准，预计2024年新项目的实施会形成额外增量收入，全年共计交付赛峰的叶片数量有望超百万片。报告期内，公司完成了GE90系列发动机高压压气机叶片的全部研制工作，获得客户批量生产的批准。
    今年国际发动机零部件业务收入有望继续保持较快增长。根据赛峰计划，2024年LEAP发动机出货量比2023年增长20-25%,对应公司LEAP发动机叶片交付量也将随之再创新高。此外，公司与RR公司的叶片合作，有望于2024年开始批量供货，2025年的供货量会进一步增长。2024年，公司已有稳定市场需求和份额的业务将继续保持稳健可持续的增长模式，扩展的产品项目，如GE系列产品、RR公司叶片产品有望形成新收入增量。
    ②国内发动机零部件、医疗骨科结构调整取得成效，燃气轮机有望带来新业务增量
    2023年，国内发动机零部件业务稳健增长，同比增长33.48%；国内精锻叶片增速较快，同比增长149.66%。公司转动件与结构件业务结构持续优化。研制业务与批产/类批产业务的比重从67%、33%变为31%、69%，组件/预研类业务大幅降低，零部件/批产类业务比例显著提升，加之产品质量管理水平不断提高，质量损失不断降低，报告期内转动件与结构件业务实现扭亏为盈。
    此外，公司加大拓展轻型燃机（航改燃）业务力度，产品主要应用于分布式能源、海上平台、舰船动力、管路增压等领域的轻型燃气轮机，已获得国内知名燃机公司的业务合同（1599万元），预计2024年能贡献新的业务增量。
    报告期内，公司医疗骨科关节业务收入同比增长37.20%，产品业务结构进一步优化，带动医疗业务整体毛利率的改善，营业收入和利润贡献均创历史新高。虽然因集采等因素造成短期需求的波动，但随着老龄化的进一步加剧、集采降价、关节置换的渗透率远低于发达国家等重要因素的影响，预计未来较长时期市场需求会以较高的复合增长率增长。
    产能建设持续推进，生产能力进一步提升
    航空发动机关键零部件产能扩大项目工程已完成竣工验收，其中新的压气机叶片专业化车间已逐步交付使用，达产后公司将具备160万片压气机叶片的总产能；新的整体叶盘专业化生产车间已逐步投入使用，建成完全投入使用后将具备年加工1800个整体叶盘或叶环的能力；研发中心项目建设已近尾声，大幅提高部分特种工艺科研生产能力。
    公司如期启动贵州航亚二期投资建设，扩大机匣、环形件方面的产能，预计2024年8月完成二期投资建设。公司研发和生产能力齐头并进，为未来业绩高速增长提供有力支撑。
    股权激励强化管理层与股东风险利益共担共享，为公司经营目标的实现提供支撑
    本激励计划首次授予的激励对象共计15人，包括了董事、高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员。授予股票数量为550万股，约占公司股本的2.13%。其中，首次授予450万股，授予价格为每股8.64元，划分为3个归属期，归属比例分别为40%/30%/30%，此外还预留了100万股，预留权益的授予对象在激励计划经股东大会审议通过后12个月内明确。本激励计划授予的限制性股票的归属安排、业绩考核目标及归属比例如下表所示：
    根据公司测算，本激励计划摊销总成本为3922.65万元，预计20242027年支付的摊销费用分别为1,890.84/1376.33/553.78/101.70万元。
    投资建议：
    2023年和2024Q1，公司营收水平持续增长，归母净利润实现大幅提高，毛利率和净利率提升显著，盈利能力持续增强。针对公司未来的发展，我们有如下观点：
    1、需求端，公司配套的国际航空发动机需求持续扩大，配套份额持续提升，配套型号更加丰富；国内航空发动机市场需求快速增加，布局贵州航亚、扩大机匣及环形件能力。医疗骨科关节业务随着老龄化的进一步加剧、集采降价、关节置换渗透率的提升，未来市场需求仍将保持快速增长。此外，公司成功切入轻型燃机（航改燃）业务，打开新的市场空间。
    2、供给端，公司投资项目陆续建成达产，消除产能瓶颈限制。产能的大幅提升，保障了国内外旺盛的产品需求。未来供需共振，公司业绩有望保持高速增长。
    3、经营层面，公司国内业务从研发为主进入到批量生产阶段，毛利率大幅提升；国际业务品类、数量扩充，产能利用率提升，规模效应凸显，公司盈利能力和经济效益有望持续提升。此外，股票激励的实施进一步强化了管理层与股东风险利益共担共享，为公司经营目标的实现提供有力支撑。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为7.13亿元/8.69亿元/10.17亿元，归母净利润分别为1.39亿元/1.86亿元/2.36亿元，EPS分别为0.54元/0.72元/0.91元，维持“买入”评级，给予目标价27.00元，分别对应50倍/38倍/30倍PE。
    风险提示：军品订单不及预期；项目建设不及预期；地缘政治局势变化风险；汇率波动风险；客户集中度风险等。

详解平安银行2024年一季报：净利润同比增2.3%；调结构继续、拨备释放利润增速企稳

平安银行(000001)
    投资要点
    平安银行1Q24营收同比-14.0%，主要是利息收入拖累；净利息收入同比-21.7%（2023同比-9.3%），增速放缓同时受息差收窄和信贷增速放缓的共同影响。净非利息收入同比+4.9%，受资本市场波动和银保费率调降影响，手续费负增明显，资金市场利率下行背景下、其他非息增速较高，带动非息收入实现正增长。拨备释放、净利润保持稳定、同比+2.3%。
    单季净利息收入环比-5.6%，单季年化净息差环比下降10bp至2.01%。资产端收益率环比下行9bp，负债端成本环比上行2bp。资产端：生息资产收益率环比下降9bp至4.25%，我们测算主要来自利率因素的下行。对公贷款、个人贷款利率分别环比下行10bp/6bp至3.79%、6.04%。负债端：计息负债付息率环比上升2bp至2.3%，结构因素和利率因素均有拖累。存款利率上升3bp至2.22%，其中对公存款付息率上升3bp至2.15%，个人存款付息率下降1bp至2.33%。结构维度：存款占计息负债比重下降2.1个点至68.9%。
    资产负债增速及结构：调结构延续，新增贷款主要由对公支撑。总资产累积同比增5.0%，总贷款累积同比增1.2%，总贷款增速低于总资产增速。总负债同比增4.7%，总存款同比增1.7%，总存款增速低于总负债增速。
    净非息收入：手续费继续承压，低利率驱动其他非息增长明显。净非息收入同比上升4.9%（VS2023同比-6.1%），净手续费收入同比-19.1%（VS2023同比-2.6%），净其他非息收入同比+56.7%（VS2023同比-11.7%）。
    资产质量：不良率和关注类占比有所抬升、逾期平稳。不良生成2.20%、环比下降0.65%。一季度核销力度环比有所减弱，不良率环比上升1bp至1.07%。关注类占比1.77%，环比上升2bp。逾期率1.42%，环比持平。拨备覆盖率261.66%，环比下降15.97个百分点。拨贷比2.79%，环比下降0.15个点。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.47X/0.44X/0.41X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。
    注：根据2024年一季报，我们微调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为475亿、487亿和499亿（前值为477亿、488亿和500亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

业绩超预期，改革红利兑现

中炬高新(600872)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入14.85亿元，同比增长8.64%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长59.70%；实现扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长63.91%。美味鲜实现收入14.61亿元，同比增长10.20%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长59.75%，归母净利率提升5.18个pct至16.71%。
    酱油和鸡精鸡粉快速增长，东部区域彰显改革成效。2024Q1公司实现调味品收入14.43亿元，同比增长10.04%。其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入9.47、1.81、1.01、2.13亿元，同比分别增长13.44%、16.83%、-5.54%、-0.31%。核心产品酱油和鸡精鸡粉快速增长，低毛利率的食用油下滑，其他调味品收入微降。分地区看，2024Q1东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入3.72、5.22、3.24、2.25亿元，同比分别增长24.48%、2.64%、9.90%、7.61%。东部增长较快，体现了公司改革成果。一季度公司经销商净增加97家至2181家，其中东部、南部、中西部、北部区域分别净增加-2、5、65、29家。
    毛利率提升显著，推动利润弹性释放。2024Q1公司毛利率同比提升5.57个pct至36.98%，主要受益于采购单价下降、产品结构优化及收入增加。一季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.85、-0.05、-0.34、-0.04个pct至7.73%、6.36%、2.87%、-0.11%。受益于毛利率的大幅提升，公司一季度归母净利率大幅提升5.15个pct至16.10%。
    盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。根据公司一季报，考虑到改革红利加速兑现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为58.60、68.76、78.90亿元（原值为58.00、68.06、78.12亿元），归母净利润分别为7.90、9.72、11.72亿元（原值为7.64、9.39、11.33亿元），EPS分别为1.01、1.24、1.49元。我们预计子公司美味鲜2024-2026年收入分别为55.95、65.94、75.90亿元，增速分别为13%、18%、15%，归母净利润分别为7.59、9.25、11.00亿元，增速分别为36%、22%、19%，剔除地产业务约20亿价值，现在股价对应调味品业务PE为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险；研报信息更新不及时的风险

数通PCB领域传统强者，乘AI之风实现业绩高增

沪电股份(002463)
    平安观点：
    国内领先高端PCB厂商，深耕数通和汽车两大领域。公司是国内高端PCB的领军者，相关产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。通过在行业深耕三十余年，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地位，并连续多年入选中国电子电路行业协会（CPCA）、行业研究机构Prismark、N.T.Information等行业协会及研究机构发布的PCB百强企业。
    围绕AI深度布局，产品结构不断优化。公司作为数通PCB领域的领先企业，围绕AI领域进行深度布局，其中，公司112Gbps速率产品在2023年开始认证并实现样品交付，3阶HDI的UBB产品也已实现量产交付，促使AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板收入比重从2022年的8%增长至2023年的21%。考虑到公司领先的市场地位以及产品竞争力，公司AI相关的产品料号和客户份额有望迎来进一步提升，结合公司在高速交换机领域的领先布局，公司企业通讯板业务有望进入快速发展阶段。
    新兴汽车板业务拓展顺利，高阶HDI产能持续扩充。公司依托深耕多年的底层技术积累和创新能力，和客户在新能源车三电系统、自动驾驶辅助、智能座舱以及车联网等方面深度合作，其中，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长。另外，当前公司针对性地加大对沪利微电的投资以扩充汽车高阶HDI产能，黄石二厂也在优化制程能力的基础上，加速新产品和新客户的认证与导入，通过在高端车用PCB领域的前瞻性布局，公司车载业务有望持续受益于汽车电子化/智能化加速浪潮。
    业绩弹性持续释放，盈利能力领先同业。得益于公司高端市场的战略定位，以及产品结构的持续优化，近几年公司的利润率在同业可比公司中处于明显领先位置，尤其是在销售净利率方面，2023年在PCB行业整体下行背景下，公司净利率依旧实现逆市提升，同比+0.33pct至17%，较同业领先幅度进一步扩大。随着公司产品结构持续优化，公司出色的获利能力得到进一步加强，24Q1公司实现归母净利润5.1亿，同比+157%，另外，公司单季度利润率创下新高，毛利率和净利率分别提升至33.86%和19.66%。
    投资建议：当前AI技术需求火爆，AI服务器出货呈现高增态势，叠加高速交换机渗透加速，将共同驱动高端PCB产品需求的增长，公司作为当前高端数据中心PCB的重要供应商，有望持续受益。考虑到高端产品带来的单机价值量提升，我们看好公司在高端产品占比持续提升背景下带来的业绩释放，预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.65元和1.99元，对应2024年4月23日收盘价PE分别为23.9X、17.9X和14.9X，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。

价格拐点已现，期待业绩弹性

长海股份(300196)
    公司发布2023年年报，全年营收26.1亿元，同减13.6%，归母净利3.0亿元，同减63.8%，EPS0.72元；其中2023Q4营收6.2亿元，同减14.1%，归母净利0.1亿元，同减96.2%。玻纤行业价格拐点已现，公司产能建设持续推进，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    行业景气度低迷拖累业绩：据卓创资讯，玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱2023/2023Q4均价分别为3,908.9/3,335.1元/吨，分别同降27.6/22.4%；价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023年全年营收26.1亿元，同减13.6%，归母净利3.0亿元，同减63.8%，EPS0.72元；其中2023Q4营收6.2亿元，同减14.1%，归母净利0.1亿元，同减96.2%。
    费用率同比上升，盈利水平环比同比均下滑：公司2023Q4期间费用率14.3%，同增1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+1.8/+1.6/-2.3/+0.3pct。2023Q4毛利率19.1%，同减8.0pct，环比下降4.9pct；净利率1.2%，同减28.5pct，环比下降10.1pct。
    产能建设持续推进，弹性较足：公司60万吨高性能玻纤智造基地建设持续推进中，常州天马3万吨生产线已于2023年底冷修，拟技改为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，上述两项目合计产能增量65万吨。
    头部公司集体涨价，行业库存明显下降：2024年3月末，玻纤行业龙头公司纷纷发布涨价函，其中主流品种直接纱涨价200-400元/吨，合股纱涨价300-500元/吨。据卓创资讯，涨价已逐步落实；2024年3月行业库存79.4万吨，环比减少12.4%/11.2万吨；库存天数41.6天，环比减少6.7天；受3月末价格提涨刺激，中下游提货积极性增强。
    估值
    2023Q4玻纤价格在底部再次下探，我们下调原有盈利预测。预计2024-2026年公司收入为30.4/37.0/39.2亿元；归母净利分别为3.4/4.9/5.6亿元；EPS分别为0.83/1.19/1.37元；PE分别为11.9/8.3/7.3倍。2024Q1末尾，玻纤企业集体涨价，价格拐点已现，企业盈利有望改善；且考虑公司新产能即将投放，我们看好公司中期业绩弹性，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

2024年一季报点评：Q1业绩亮眼，改革持续破局

中炬高新(600872)
    事件:
    2024年4月23日，公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入14.85亿元，同比+8.64%；归母净利润2.39亿元，同比+59.70%；扣非归母净利润2.37亿元，同比+63.91%。
    投资要点:
    产品结构优化升级，市场拓展提质增速。2024Q1美味鲜公司实现营收14.61亿元，同比+10.20%；归母净利润2.44亿元，同比+59.75%。分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收
    13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%。公司着力打造酱油大单品，围绕健康化趋势推出30%减盐系列，市场反馈良好；鸡精鸡粉延续高增趋势；同时公司梳理产品矩阵，主动缩减食用油等非核心板块，产品结构显著优化。分渠道看，分销/直销分别实现营收14.01/0.42亿元，分别同比增长9.61%/26.82%。公司2023H2起对渠道及销售团队进行优化调整，当前成效已初步显现，同时公司兼顾开发餐饮等渠道，分销及直销均实现良好增势。分区域看，东部/南部/中西部/北部分别实现营收3.72/5.22/3.24/2.25亿元，分别同比增长24.48%/2.64%/9.90%/7.61%，东部、中西部、北部市场实现较快增长，全国化稳步推进。2024Q1全国新增97个经销商至2181个，其中东部/南部/中西部/北部分别-2/+5/+65/+29个，中西部及北部市场布局加速，东部在经销商数量减少情况下实现收入大幅提升，经销商提质增效成效显著。
    利润表现亮眼，经营效率提升。2024Q1公司毛利率为36.98%，实现同比+5.57pct高增，主要系三方面原因：1）原材料采购成本下降；2）产品结构升级，中高端酱油等高毛利产品销量提升，毛利较低的食用油占比进一步下降；3）随着公司收入提升及产品聚焦，规模效应扩大。费用端，2024Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为7.73%/6.36%/-0.11%/2.87%，销售费用率同比-0.85pct，管理及财务费用率同比微降，随着公司在供应链效率提升、信息化建设、组织变革等一系列措施陆续启动，人效及费效显著优化。2024Q1美味鲜归母净利率同比+5.16pct达16.70%。
    长期战略清晰，发展迈上新台阶。公司产品端“1+N”战略清晰，构建主销+主推+辅助的产品架构，在健康化趋势下适时推出30%减盐系列，市场反馈良好，产品矩阵持续完善；渠道端，C端聚焦经销商赋能及质量提升，加速弱势市场开拓；B端需求有望伴随餐饮行业复苏持续改善。公司在新的管理团队赋能下，对组织架构、渠道、营销、供应链等各方面进行改革和重塑。2024年3月，公司发布美味鲜未来三年战略规划，锚定2026年百亿收入目标。随着改革方案逐步深化，公司发展有望迈上新台阶。
    盈利预测与估值：考虑到公司各项改革措施逐步落地，2024Q1在产品、渠道、市场拓展、经营效率等方面初步成效已经显现，成本及各项费用率显著优化，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入58/68/79亿元，分别同比+13%/18%/15%；归母净利润7.61/9.42/11.56亿元，对应EPS分别为0.97/1.20/1.47元，对应PE分别为28X/23X/19X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）内部改革进程具有不确定性；2）原材料价格上涨拉低盈利；3）竞争加剧导致销售不及预期；4）产能投放进度不及预期；5）房地产业务剥离进度不及预期；6）食品安全风险。
   

科大讯飞2023年报&2024年一季报点评：利润短期承压，星火大模型赋能C端业务持续发力

科大讯飞(002230)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入196.50亿元，同比增长4.41%；归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%；扣非归母净利润1.18亿元，同比下降71.74%。2024年一季度，公司实现营业收入36.5亿元，同比增长26.27%；归母净利润-3亿元；扣非归母净利润-4.4亿元。
    4Q23单季度盈利能力增长，经营现金流持续好转。2023年公司毛利率43.1%，同比+1.92pct，分季度来看，4Q23实现营业收入70.37亿元，较上年同期（61.59亿元）增长14.26%，环比增长47.46%；实现归母净利润5.58亿元，较上年同期（1.41亿元）增长295.74%，环比实现大幅增长。2023年公司经营性现金流净额3.50亿元，其中4Q23单季度经营性现金流量净额超过15亿元。1Q24经营活动现金流同比期增长17.04%。
    坚定通用人工智能研发投入，围绕“1+N”整体布局赋能千行百业。公司持续坚定在通用人工智能大模型投入，2023年公司研发费用34.81亿元，同比增长11.89%，短期来看公司盈利能力承压，主要由于公司持续在通用人工智能认知大模型等方面坚定投入，24年第一季度公司继续加大研发投入，由于在大模型研发、核心技术以及大模型等方面新增投入，“讯飞星火认知大模型”持续迭代并维持中国大模型行业第一梯队，公司围绕“1+N”战略布局，通过将通用认知智能大模型底座技术应用在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。公司正与10万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。
    C端业务占比稳步提升，营收结构优化趋势延续。目前公司形成了G/B/C三类客户的业务体系，B端业务和C端业务持续保持增长态势，G端业务短期承压。报告期内，公司B端业务实现稳定增长：其中智慧汽车表现较为亮眼，实现营收6.96亿元，同比增长49.71%；智慧金融实现营收2.89亿元，同比增长23.01%；智慧医疗实现营收5.4亿元，同比增长15.41%。受益于星火大模型，公司C端硬件产品如讯飞AI学习机、讯飞智能办公本，讯飞智能录音笔、讯飞智能翻译机GMV实现84%增长。公司开放平台与消费者业务营收占比为31.47%，首次超过30%，并维持增长态势，成为公司第一大业务板块，此外，公司本地化海外平台建设长远布局，逐步搭建起海外渠道体系、品牌市场、营销商务等配套能力体系，奠定海外消费者业务拓展的坚实基础。
    人工智能产业“国家队”，携手华为打造国产通用人工智能新底座。2023年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024年1月30日正式发布。“讯飞星火V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平，目前对标GPT-4的更大参数规模的星火大模型训练正在有序推进中，预计今年6月正式发布。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收217.97/251.55/298.34亿元，同比增长10.92%/15.40%/18.60%，实现归母净利润7.24/8.49/10.49亿元，同比增长10.07%/17.40%/23.52%，EPS分别0.31/0.37/0.45元/股，对应PE分别为142/121/98倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

2023年年报点评：公司受益于燃料价格下降及新项目投产等

华电国际(600027)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2023年年报。2023年，公司实现营收1171.76亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润45.22亿元，同比增长3789.00%。
    点评：
    公司受益于燃料价格下降及新项目投产等。2023年，公司营收同比增长主要因为煤炭贸易量同比增加；公司归母净利润大幅增长，主要因为（1燃料价格同比下降，（2）新投产项目贡献增量效益等。单季度来看，2023Q4公司实现营收264.51亿元，同比下降3.49%；实现归母净利润0.24亿元，同比扭亏为盈。
    盈利能力明显提升主要得益于燃料价格下降等。2023年，公司毛利率为6.43%，同比提升6.00个百分点；净利率为4.10%，同比提升4.70个百分点，盈利能力明显提升主要得益于燃料价格同比下降等。单季度来看2023Q4公司毛利率为4.74%，同比提升9.85个百分点；净利率为-0.42%同比提升9.55个百分点。
    公司为我国大型的综合性能源企业之一。公司在运营的控股发电资产分布在全国十二个省、市，主要处于电力负荷中心、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域，地理位置较为优越。目前公司已投入运行的控股发电企业共计45家，控股装机容量达58449.78兆瓦，其中，煤电/气电/水电的控股装机容量分别为46890兆瓦/9094.59兆瓦/2459兆瓦，公司已成为我国大型的综合性能源企业之一。
    公司参股华电新能，把握转型机遇。公司持有华电新能31.03%股份。作为最早参与国内新能源发电业务开发与运营的公司之一，华电新能长期深耕新能源发电领域，前瞻性布局三北地区优质资源，积极向具备消纳优势的中东南地区拓展，逐步开拓西南地区“新能源+”等创新业务，全面覆盖国内风光资源丰沛和电力消费需求旺盛的区域。2021-2023年，华电新能的营收从216.68亿元增长至295.43亿元，CAGR为16.77%；归母净利润从78.60亿元增长至101.10亿元，CAGR为13.41%。伴随着我国能源结构转型，华电新能快速成长。公司参股华电新能有助于把握能源结构转型机遇。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.60元、0.69元、0.74元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险动力煤价格波动风险等。

2023年报点评：龙头地位稳固，投资收益较为稳健

中信证券(600030)
    公司披露2023年年报
    2023年公司实现营业收入600.68亿元（-7.74%），实现归母净利润197.21亿元（-7.49%），扣非后归母净利润193.87亿元（-7.45%），基本每股收益1.30元（-8.45%）。公司2023年ROE为7.81%，较上年同期下降0.86pct。
    财富管理业务发展多元化
    2023年公司实现经纪业务净收入102.23亿元（-8.47%），其中代理买卖证券业务收入89.20亿元（-13.86%），代销金融产品业务收入16.94亿元（+0.63%）。公司财富管理业务稳步推进，截至2023年末，公司权益和非货币公募基金销售保有规模分别为1469亿元（+3.67%）和1902亿元（+9.75%），其中非货币基金保有规模位居行业第一。公司APP“信e投”客户数量累计达1,420万户，较上年末增长约120万户，托管客户资产规模保持人民币10万亿级，同比增长4%。另一方面，公司设立中信证券企业家办公室（香港）服务品牌，正式推出新加坡财富管理平台，境外财富管理业务深化转型
    投行业务稳居行业第
    2023年公司实现投行业务净收入62.93亿元（-27.28%）。A股公司主承销项目140单（-15.66%），实现规模2.799.13亿元（-26.15%），市场份额24.50%，稳居行业第一。其中，IPO发行数量34单（-41.38%），承销规模500.33亿元（-66.61%），市场份额14.03%，再融资数量106单（-1.85%），承销规模2.278.80亿元（+0.62%），市场份额29.29%，均排名市场第一。债券承销方面，公司共承销债券4，200只（+18.14%），总承销规模19，099.92亿元（+20.99%），占全市场承销总规模的6.85%，占证券公司承销总规模的14.14%，稳居行业第一。
    集合资管规模大幅下滑，资管业务转型稳步推进
    2023年公司实现资产管理业务净收入98.49亿元（-9.97%）。截至2023年未公司资管总规模13.884.61亿元（-17.99%），其中集合资管规模大幅下滑40.85%，达到2.977.04亿元，单一和专项资管规模小幅下滑7.96%,9.53%至8,417.15亿元、2,490.42亿元。公司私募资管业务市场份额13.71%，排名行业第一。公募基金方面，公司控股子公司华夏基金实现营业收入73.27亿元（-1.98%），占资管业务收入的46.27%。净利润20.13亿元（-6.95%），盈利能力小幅下滑，但整体管理规模保持稳定（管理资产规模18，235.64亿元，+5.92%）。此外，年内公司资管子公司正式开业，资管业务转型稳步推进
    利息净收入快速下滑，两融规模稳居行业前列
    2023年公司利息净收入40.29亿元（-30.61%），主要是由于卖出回购和拆入资金利息支出快速增长了60.34%和16.52%。截至2023年末，公司两融业务余额1187.46亿元（+11.00%），市场占比7.19%，位居行业前列
    自营业绩稳健
    2023年公司自营业务净收入218.47亿元（+23.87%），公司整体投资收益较为稳健，债券投资和股票投资规模各占近35%，整体交易性金融资产规模同比增长17.73%，其中债券和股票均增长20%以上。另一方面，公司行生品规模327.54亿元，小幅下滑9.99%此外，公司作为首批开展科创板股票做市交易业务的券商，做市业务实力位居市场前列
    投资建议
    公司稳居行业龙头地位，当前资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调建设一流投资银行和投资机构，公司作为龙头央企券商，背靠中信集团，股东实力强劲，自身综合实力稳居行业头部，有望更加受益于政策改革。目前，公司在积极推进财富管理、资管、资本中介等多项业务转型，加强数字化赋能，公司头部地位稳定。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为1.35元、1.41元、1.49元，每股净资产分别为17.93元、20.02元、20.19元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，基金销售市场竞争加剧

吉比特核心产品收入环比企稳，加大研发投入

吉比特(603444)
    吉比特24Q1营业收入9.27亿元，同比-18.97%；归母净利润2.53亿元，同比-17.35%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比-29.45%。吉比特核心游戏收入环比企稳；已发行新游有望后续贡献业绩增量；优质产品储备丰富，有望贡献业绩增量。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    新游尚未贡献利润，老产品流水环比企稳。24Q1《问道手游》营收及投入同比减少，利润同比有所减少，根据七麦数据，《问道手游》iOS畅销榜排名平均排名在40名左右，环比企稳；《一念逍遥（大陆版）》营收及利润均同比大幅减少；2023年8月上线的《飞吧龙骑士》同比贡献增量营收，接近盈亏平衡；《不朽家族》《神州千食舫》于24Q1上线，两款游戏最高均来到iOS畅销榜100名左右；《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于2023年12月上线，两款游戏最高来到畅销榜50名左右；《航海王：梦想指针》已于2024年4月1日上线，最高来到畅销榜23名。24Q1公司境外收入合计1.39亿元，同比+146.68%。本期境外发行《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry（欧美版）》，端游《重装前哨》于2024年3月上线steam，境外游戏业务整体尚未产生利润。
    版号储备丰富，多款重点产品稳步推进中。目前公司储备的重点产品中至少有4款已获版号。自研产品方面，《最强城堡》已取得版号，《杖剑传说（代号M88）》已申请版号并拟在24H2上线。代理产品方面，《亿万光年》、《封神幻想世界》预计将于24H2上线；《神州千食舫》预计将于2024年上线海外。
    未摊销的充值及道具余额提升，加大研发投入。24Q1公司毛利率89.24%，同比+0.97ppts，基本保持稳定。销售/管理/研发费用率分别为31.67%/10.08%/20.03%，同比+0.70/+2.23/+4.79ppts。我们认为管理、研发费用率上升主要由于吉比特员工人数上升13.93%至1472人，其中研发人员数量上升137名。此外，24Q1公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29亿元，较上年末4.41亿元增加0.88亿元。
    估值
    吉比特核心游戏收入环比企稳；已发行新游有望后续贡献业绩增量；优质产品储备丰富，有望贡献业绩增量。考虑核心产品收入下滑，我们调整了2024-2026年盈利预测，预计2024/25/26年归母净利润10.89/12.24/13.92亿元，EPS为15.15/17.03/19.36元，对应PE为11.43/10.16/8.94倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。

23年度利润坚挺，核心优势持续创造价值

中农立华(603970)
    周期影响收入，23年度利润坚挺
    23年公司实现营业收入104.6亿元，同比减少10.59%。公司主业收入减少主要受到农药价格下滑影响，公司农药原药业务收入（占总收入42%）降30%。截至23年底，中农立华原药价格指数报80.19点，同比下跌37.5%，指数跟踪产品中约90%下跌（除草剂原药价格指数同比-41.7%；杀虫剂原药价格指数同比-36.4%）。农药下行周期，公司利润坚挺。23年公司实现归母净利润约2.25亿元，同比增加6.91%；基本每股收益0.84元，同比增加6.91%。公司依托平台和渠道竞争力，保持较好的盈利能力。23年公司业务分项毛利率皆有所增加，原药业务毛利率5.93%，同比增0.39pct;制剂业务毛利率8.46%,同比增0.68pct；境内业务毛利率7.85%,同比增0.09pct;境外业务毛利率,同比增5.94%,同比增1.57pcts。
    竞争力持续创造价值
    我们认为，公司能够稳定盈利，核心是背靠供销社平台，树立良好品牌，汇聚产业链上下游的优质资源，持续创造价值。1）平台和品牌优势：公司背靠中国供销集团，是中国农药流通服务领域的国家队企业，持续打造“安全、高效、放心、专业”的品牌形象，23年在中国农药工业协会“2023全国农药行业销售TOP100”中排第4名。公司率先在行业内推出中农立华原药价格指数，中农立华原药公众号每月阅读量超过15万次，成为国内原药市场的风向标和原药价格的标杆。2)产业链优势：渠道方面，公司作物健康板块在国内拥有3000余家渠道合作伙伴，还有近500名专业植保技术人员组成农化服务；国际业务范围覆盖90多个国家和地区，截止2023年底，获得登记1735个，同比增24.6%。24年1月，公司还与优秀产业企业扬农化工、清原作物科学强强合作，共享优势资源，未来战略业务推进，有望逐步体现商业价值。3）稳健经营和价值共享：虽然公司销售的农药产品具有较为明显周期，但公司依托自身平台和产业链优势，轻资产运营，始终占据价值链较好方位，保持较好且稳定的盈利能力。23年虽然农药销售价格下行，公司毛利率仍稳中有升，并且近5年公司净利率始终保持在2-3%之间。公司持续稳定盈利的同时，还坚持较高比例分红回馈股东，2017年至2022年，公司年均分红占归母净利润比例为41%，23年分红比例进一步达到53.8%。
    投资建议
    中农立华是我国农药流通服务领域的国家队企业，依托大平台，汇聚优势产业资源，持续创造和分享价值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.47亿元、3.24亿元、4.04亿元，EPS分别为0.92元、1.21元、1.50元，对应2024-2026年PE分别为19.64、14.99、12.02倍，维持评级给予“买入”评级。
    风险提示
    农药周期波动、行业竞争加剧等风险。

前端业务逐步恢复，静待行业逐步迎来拐点

药石科技(300725)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，，1）2023年公司实现营业收入17.25亿元，同比增长8.18%；归母净利润1.97亿元，同比下降37.19%；扣非归母净利润1.76亿元，同比下降33.81%；2）2024第一季度公司实现营业收入3.77亿元，同比略降1.56%；归母净利润4949万元，同比下降14.32%；扣非归母净利润4143万元，同比略降0.60%。
    收入持续稳健增长，利润端受多因素影响略有波动。分季度看，公司2023Q4营业收入为4.34亿元（+5.79%），2023Q4归母净利润4331万元（-32.96%），2023Q4扣非归母净利润1969万元（-14.66%）。此外，2024Q1营业收入为3.77亿元（-1.56%），2024Q1归母净利润4949万元（-14.32%），2024Q1扣非归母净利润4143万元（-0.60%）。我们预计收入增速快于利润主要系：①人才投入大幅增加：2023年人力资源相关支出5.95亿元（+15.77%）。②可转债利息支出增加：2023年公司发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等，产生了利息支出4783.15万元。成本及各项费用管理能力略有承压，2023年毛利率约42.52%(-2.96pp)，期间费用率27.64%（+4.43pp），此外，2024Q1毛利率约42.69%(-2.55pp)，期间费用率27.50%（-6.85pp），。
    前端药物研究阶段的产品和服务业务壁垒夯实，2023年新设计分子砌块超1.5万种。2023年前端药物研究阶段的产品和服务收入3.45亿元（+12.13%），新设计分子砌块超过1.5万种，覆盖KRAS G12C、KRAS G12D、pan-KRAS、BCL-2、BRAF、BTK、CDK、CFB、GLP-1、PI3K、TKY2、NaV1.8等热门靶点需求；完成超过6千种全新分子砌块的合成，持续助力新药研发；利用全新的酶化学技术，设计和合成了一系列市场独有的非天然氨基酸，满足目前以GLP-1为代表的多肽药物开发需求。
    后端药物开发及商业化阶段的产品和服务增长持续稳健，产业链纵向延伸有望带来长期成长。2023年后端药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80亿元（+7.24%）。项目上，2200个处临床前至临床II期，62个处临床III期至商业化，此外，产能方面，浙江晖石501、502两个新建车间产能爬坡至稳定阶段，带动晖石全年生产批次较2022年提高31.07%，产能覆盖率62.47%，单批次生产成本下降3.66%。随着前期项目持续向后端延伸，CDMO业绩有望逐步收获。
    盈利预测与投资建议：考虑公司业务受全球投融资变化略有波动，我们预计2024-2026年公司收入20.66、25.14和30.63亿元（调整前2024-2025年约20.66和26.14亿元），同比增长19.73%、21.71%、21.85%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2024-2026年归母净利润2.50、3.22和4.21亿元（调整前2024-2025年约3.32和4.34亿元），同比增长26.57%、28.96%、30.62%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

Q1成功扭亏，经营持续向好

华夏航空(002928)
    投资要点
    n华夏航空于2024年4月23日发布2023年年报及2024年一季报：
    ？2023年，公司实现归母净亏损9.65亿元，实现扣非归母净亏损9.63亿元，分别较2022年减亏10.09、10.23亿元；2023年Q4，公司实现归母净亏损2.68亿元，实现扣非归母净亏损2.62亿元。
    ？2024年Q1，公司实现营业收入16.16亿元，同比2023年Q1上升54.64%，环比2023年Q4上升24.31%；实现归母净利润0.25亿元，实现扣非归母净利润0.15亿元。
    n2023年公司经营持续恢复，但由于公司机队规模扩大且航油成本上升，公司全年业绩仍为亏损：
    ？公司机队规模持续增加，经营状况持续恢复。2023年末，公司机队规模70架，较2022年净增5架飞机，较2019年末净增21架飞机。公司ASK、RPK较2022年分别上升93.08%、128.32%，较2019年分别上升5.32%、-1.59%；公司客座率75.36%，同比2022年上升11.63pct，同比2019年下降5.29pct。
    ？公司客公里收入同比下降，个人分销模式收入占比提升。2023年公司的客公里收入为0.56元、同比2022年下降13.03%，但2023年公司客运收入中个人分销模式的收入占比由2022年的73.23%提升至75.60%。
    ？油价高位及汇率波动影响公司经营业绩。2023年，公司单位ASK扣油成本0.31元，同比2022年下降33.66%。2023年油价高企且公司运量显著提升，公司燃油成本为18.68亿元，同比2022年增加77%，单位ASK燃油成本0.16元，同比2022年下降8.08%。2023年人民币汇率波动导致公司2023年产生汇兑损失3232万元。
    n2024年Q1，随着公司运力投放稳步增长，出行需求同比改善，公司客座率持续提升，业绩扭亏为盈。一季度公司引进2架A320飞机，机队规模达72架。公司ASK、RPK较2023年同期分别上涨48.59%、62.03%，公司客座率达77.04%，较2023年同期上升6.39pct。
    n盈利预测与投资评级：短期看，我们认为公司业绩将随着飞机利用率恢复而修复，中长期看，支线航空发展受政策支持，公司作为我国唯一一家规模化的独立支线航空，未来发展空间广阔。我们维持此前对公司2024-2025年的归母净利润预测为4.06/9.52亿元，新增2026年的归母净利润预测为11.24亿元，对应P/E为17.4X/7.4X/6.3X，维持“增持”评级。
    n风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

双汇发展2024年一季报点评：持续结构升级，Q1毛利率提升

双汇发展(000895)
    事件
    公司公告2024年一季报。2024Q1，公司实现总收入143.08亿元（-8.92%），归母净利12.72亿元（-14.54%），扣非归母净利12.45亿元（-11.12%）。
    肉制品结构升级，Q1毛利率同比+2.13pct
    1）24Q1销量有所下滑。24Q1，公司肉类总外销量为78.09万吨，同比-4.43%（23Q1基数较高，23Q1总外销量同比+7.20%）。
    2）毛利率及分部营业利润率均有所提升。24Q1，公司毛利率为19.38%，同比+2.13pct，分部营业利润率为12.41%，同比+0.82pct。24Q1，公司销售、管理费用率分别为3.39%、2.20%，同比+0.29、+0.44pct。
    3）归母净利率下降主要受财务费用率、所得税费用影响。24Q1，公司归母净利率为8.91%，同比-0.59pct，主要由于财务费用率提升及实际所得税率有所提升。24Q1，公司财务费用率同比+0.72pct至0.26%，主要由于23Q1定期存款到期结息使得基数较高及24Q1融资规模增加；24Q1，公司所得税费用/收入同比+0.46pct至3.25%，实际所得税率为26.47%，同比+4.02pct。
    加速升级肉制品，持续推动网点扩增
    1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品，推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。
    2）加快开发新渠道，持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点，在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至；同时，公司持续推进网点扩增，加快新渠道开发，有望推动肉制品销量稳步增长。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为53.34、56.41、59.41亿元，同比增长5.57%、5.76%、5.32%，对应4月23日PE分别为18、17、16倍（市值942亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

2023年年度报告点评：经营业绩短期承压，信创业务未来可期

天融信(002212)
    事件：
    公司于2024年4月19日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入有所下滑，经营性净现金流大幅改善
    2023年，公司实现营业收入31.24亿元，同比下降11.81%；归母净利润亏损3.71亿元；扣非归母净利润亏损4.17亿元。按客户所处行业来看，政府及事业单位实现收入14.27亿元，同比增长8.48%，其中特种行业同比增长59.05%；国有企业实现收入8.94亿元，同比下降26.30%，其中运营商行业同比增长23.51%。公司持续加强提质增效，毛利率同比增长0.47pct，费用控制效果明显，期间费用总额同比下降2.57%，其中，研发方面因新方向布局已基本完成，研发投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%。公司经营活动产生的现金流量净额为5.17亿元，同比大幅增长290.59%。
    深入探索AI+安全，赋能订阅服务业务
    公司将AI技术能力应用于公司网络安全产品、威胁情报及知识库等方面，并将威胁情报、知识库以订阅服务的方式提供给用户。2023年，公司订阅服务内容一半以上来源于AI生产的知识。公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。公司发布了天问系统，依托天问大模型能力，应用于数据库审计与防护、脆弱性扫描与管理系统、天问大数据分析系统等产品中，提供即时、精准、全面的知识问答服务。
    受益政策密集出台，信创业务实现快速增长
    2023年12月，中国信息安全测评中心发布安全可靠测评结果公告（2023年第1号），包括CPU、操作系统以及数据库等3类多款产品，财政部会同工信部研究发布了7项基础软硬件政府采购需求标准（财库〔2023〕29号-35号）；2024年3月，中央政府采购网发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》，明确“乡镇以上党政机关，以及乡镇以上党委和政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单位在采购台式计算机、便携式计算机时，应当将CPU、操作系统符合安全可靠测评要求纳入采购需求”。公司作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，优势明显，2023年信创业务收入同比增长33.01%。
    盈利预测与投资建议
    公司是领先的网络安全、大数据与云服务提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为35.70、40.41、45.32亿元，归母净利润为2.85、3.59、4.13亿元，EPS为0.24、0.30、0.35元/股，对应PE为23.52、18.69、16.24倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济和行业需求复苏风险；原材料价格及供应风险；因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政策变化风险。

2024年一季报点评：2024Q1业绩受农药周期影响，葫芦岛项目进展顺利

扬农化工(600486)
    事件:
    2024年4月23日，扬农化工发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入31.76亿元，同比-29.4%，环比+44.1%；实现归母净利润4.29亿元，同比-43.1%，环比+110.1%；实现扣非归母净利润4.27亿元，同比-40.2%，环比+110.7%；销售毛利率为24.3%，同比下降3.2个pct，环比上升1.0个pct；销售净利率为13.5%，同比下降3.3个pct，环比上升4.2个pct。经营活动现金流净额为11.33亿元。
    投资要点:
    2024Q1受农药周期影响，业绩同比下滑
    2024Q1归母净利润4.29亿元，同比下降3.25亿元。受农药价格下跌影响，2024Q1营收同比减少13.24亿元，毛利率同比下滑3.2个pct，毛利润同比减少4.64亿元。三费方面，管理费用同比减少0.59亿元，主要由于公司降本增效得当；财务费用同比减少0.15亿元，主要由于汇兑损失同比减少。此外，信用减值损失同比增加0.46亿元。2024Q1业绩环比上升，归母净利润环比增加2.25亿元，主要由于上半年是传统的农药销售旺季，销售规模有所增加，毛利润环比增长2.59亿元。
    分板块来看，公司农药原药和制剂的销量同比均下滑，原药价格受农药周期下行影响，同比明显下降。2024Q1公司原药板块实现营收17.24亿元，同比-40%，环比+21%；销量24968吨，同比-11%，环比+16%；单价6.91万元/吨，同比-33%，环比+4%。制剂板块实现营收8.61亿元，同比-13%；销量14977吨，同比-21%；单价5.75万元/吨，同比+10%，环比-8%。
    产品价格方面，主要农药产品市场价格同比和环比均呈现跌势，但环比跌幅收窄。据中农立华，2024Q1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为11.2、14.2万元/吨，同比分别变动-37%、-40%，环比分别变动-9%、-7%；2024Q1草甘膦、硝磺草酮、麦草畏均价分别为2.6、10.0、6.8万元/吨，同比分别-40%、-14%、-47%，环比分别-9%、-2%、持平；2024年Q1苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为10.0、8.0、17.0、15.9万元/吨，同比分别变动-36%、-52%、-26%、-39%，环比分别变动-7%、-9%、-6%、-7%。
    农药价格跌至历史低位，静待行业需求修复
    据中农立华，截至4月21日，杀虫剂功夫菊酯和联苯菊酯价格跌至2015年9月以来的历史低位，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为10.7、13.7万元/吨，均处于历史低位；除草剂方面，草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为2.62、6.15、10.0万元/吨，草甘膦价格自3月中旬以来略有反弹，硝磺草酮价格仍处于历史低位；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为9.7、7.7、16.2、16.0万元/吨，4月吡唑醚菌酯价格略有回升。展望后市，海外市场去库存接近尾声，新周期备货启动，刚需逐步释放，农药市场节奏有望逐渐步入正轨。
    葫芦岛一期一阶段预计2024年调试投产，北方基地成长可期
    辽宁优创拟投资42亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂、7000吨农药中间体。据公司2023年年报，预计葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，二阶段项目正快速跟进。项目完全建成后，预计可贡献年均营业收入为40.83亿元，有利于公司生产力实现南北均衡布局。葫芦岛二期进展方面，公司加快编制优创二期项目清单，全力把葫芦岛基地打造成国内领先的旗舰式标杆工厂。此外，优嘉五期、优士技改项目均在同步推进。
    盈利预测和投资评级基于目前农药周期位置判断，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.18、170.57、197.38亿元，归母净利润分别16.26、19.91、23.07亿元，对应PE16、13、11倍，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：多产品矩阵发力，海外渠道扩张

涛涛车业(301345)
    事件:
    涛涛车业于2024年4月21日发布2023年年报及2024年一季报：2023年营收21.44亿元，同比21.44%；归母净利润2.80亿元，同比36.09%；2024年Q1营收5.20亿元，同比49.06%；归母净利润0.51亿元，同比45.89%。
    投资要点:
    产品推新，稳健增长2023年，公司产品坚持向电动化、智能化、高端化方向迈进。同时，公司不断拓展产品线，电动自行车销售收入实现翻倍增长，电动高尔夫球车打破从0到1，大排量全地形车新品稳步推出。
    自主品牌提升，构建高端经销商网络2023年，公司自主品牌销售占比为62.85%，较2022年有所提升；通过重点打造GOTRAX和DENAGO两大主力品牌，逐步提升中高端消费市场份额。在渠道方面，公司电动高尔夫球车和电动自行车等产品进入专业商超TSC和LOWE’S，进一步扩大了市场覆盖范围。截至报告期末，公司高端经销商数量增至360多家，持续提升市场份额。
    资本促发展，产业加速升级2023年3月公司成功上市，募集资金总额20.08亿元，扣除各项发行费用后实际募集资金净额为18.65亿元，为公司打造新的产品线和市场开拓提供了资金保障。公司新增募投项目用于投资建设“年产4万台大排量特种车建设项目”、“年产3万台智能电动低速车建设项目”和“营销网络建设项目”、“布局越南生产基地”等。
    引进高端人才，完善激励机制2023年公司引进北美中高端管理人才，国内吸纳全地形车、高尔夫球车相关专业人才。公司2023年7月发布《关于公司〈2023年限制性股票激励计划（草案）〉及其摘要的公告》，正式启动股权激励，进一步建立长效激励制度，有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起。
    盈利预测和投资评级公司2024年重点在高尔夫球车、全地形车等新业务上发力，我们调整2024-2026年公司的营收预测分别是30.2/37.0/43.3亿元，归母净利润预测分别是4.0/5.0/5.9亿元，对应摊薄EPS为3.69/4.53/5.42元，对应PE分别为20.7/16.8/14.1X。我们预计公司充分受益于新产品和渠道的扩张，维持“买入”评级。
    风险提示海外竞争格局恶化风险；供应链涨价风险；海外衰退，需求不足风险；产品推新不及预期风险；海运费涨价风险；汇率波动风险；市场波动，估值中枢下降风险。
   

24Q1业绩重回长期增长轨道，盈利能力持续优化

京新药业(002020)
    事项：
    2024年4月24日，公司公布2024一季报，实现收入10.61亿元（+10.4%），归母净利润1.71亿（+13.2%），扣非后归母净利润1.57亿（+14.3%），24Q1公司收入端恢复较快增长，利润端有望重回长期增长轨道，业绩基本符合预期。
    平安观点：
    公司24Q1收入端恢复较快增长，利润端重回长期增长轨道。公司24Q1实现收入10.61亿元（+10.4%），恢复较快增长，扣非后归母净利润1.57亿（+14.3%），有望重回长期增长轨道。固定资产期末余额为21.88亿元，相比期初增加4.13亿元，受折旧费增加影响，24Q1管理费用率为4.91%（+0.76pp），有所增加。在建工程期末余额为1.47亿，已处于相对较低水平，主要系工程项目减少所致。其它期间费用方面，销售费用率19.60%（-1.28pp），受主营产品纳入集采影响，销售成本进一步降低。研发费用率9.28%（+0.86pp），研发投入持续增加。
    成品药销售架构调整初见成效，产品盈利能力逐步优化。23年公司对成品药销售模式进行调整，不再以产品管线设置部门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场拓展，进一步强化院外市场的销售能力，在提升产品销售能力的同时，有利于降低销售成本，目前已初见成效。公司24Q1毛利率为51.88%（+1.90pp），改善显著，集采影响已基本出清，伴随销售费用率进一步降低，虽然管理和研发费用率有所上升，公司24Q1净利率16.33%（+0.53pp），产品盈利能力正在逐步优化。
    公司在手现金充裕，多条精神神经在研管线持续推进。24年一季度末，公司货币资金高达20.70亿元，同比期初增加6.09亿，在手现金充裕，有力支持公司多条精神神经在研管线持续推进。公司首个1类新药，适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊于24年3月底正式上市销售。当前正在开展IV期临床试验进一步验证其安全性，以期减少处方限制，打开成长天花板。
    公司其他特色创新药管线也在顺利推进，用于精神分裂治疗的JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊均已完成IIa阶段，获得预期效果。其中，JX11502MA胶囊已经顺利开启IIb阶段的病例入组，优势领域创新在研管线有望背书公司业绩长期增长。
    投资建议：受公司销售调整持续利好影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为43.99/50.19/57.70亿元，净利润分别为6.98/8.21/9.77亿元，与原有预期保持一致。考虑在研创新管线持续推进，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级。
    风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。

2023年报及2024年一季报点评：钴酸锂出货量继续蝉联第一，低空领域三元产品已实现量产

厦钨新能(688778)
    事件:
    2024年4月18日，厦钨新能发布2023年年报：2023年度，公司实现营业收入173.11亿元，同比减少39.79%，实现归属于母公司所有者的净利润5.27亿元，同比减少52.93%
    2024年4月18日，厦钨新能发布2024年一季度报告：2024年度一季度公司实现营业收入32.99亿元，同比减少8.02%；实现利润总额1.14亿元左右，同比减少5.31%；实现归属于母公司所有者的净利润1.11亿元左右，同比减少3.71%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常损益的净利润1.03亿元左右，同比增加4.28%。
    投资要点:
    钴酸锂业务出货量继续蝉联第一，技术研发行业领先:据ICC鑫椤资讯统计，2023年国内钴酸锂产量为7.87万吨，同比增长2.2%，全球市占率为92.9%，较去年同比增长1.2%；国内CR5为86.3%，较上一年度上升2.9%，集中度继续提升。公司凭借高电压钴酸锂的产品优势，长年稳定向下游3C消费电池头部企业供货，2023年钴酸锂实现销量为34,590.00吨，出货量继续蝉联第一。2024年第一季度公司钴酸锂销量为0.84万吨，同比增长62.50%，稳居市场龙头地位。未来，公司将持续巩固钴酸锂市场龙头地位。公司凭借强大的技术研发能力，已成功开发并商业化多款先进电池材料，如高电压钴酸锂和高性能三元材料，确立了在动力锂电池和3C电池领域的技术和市场领先地位。
    持续开拓三元材料市场，低空领域三元产品已实现量产，前景广阔：无人机领域三元材料方面，针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月产销量数百吨并持续增长，正
    在开发的新一代产品使用了全新的外界面精修技术，在60°C下、超过10C的超高速充放电中材料界面稳定性得到显著提升，其产品的克容量、高温循环压降、存储性能等关键参数显著改善，高功率输出下的持续循环能力大幅提升，目前已通过客户样品认证，预计
    应用于下一代低空飞行供能电池终端，前景广阔。2023年度，报告期内公司三元材料销量为3.74万吨，同比减少19.39%。2024第一季度，公司高电压三元材料由于性价比优势明显，销量同比显著增加，报告期内三元材料销量为1.59万吨，同比增长249.47%。
    加速全球化战略与海外市场扩展。持续扩大国内生产能力，积极推进新项目落地进度：公司依据五年战略规划，将欧洲定为全球化布局的首要站点，特别是通过与Orano CAM和Orano PCAM在法国成立的电池正极材料与前驱体合资公司。这一合作有利于双方发挥各自优势，实现资源共享，并推动新能源电池材料开发生产领域的技术交流与合作。公司国内的几个重点项目如锂离子电池材料产业化项目；海璟基地扩产项目，报告期内，项目已完成土建总进度30%，综合生产车间主设备进场安装。项目计划建成后形成45,000吨锂离子电池材料产能。达产后海璟基地将实现年产85,000吨锂离子电池材料产能；宁德基地新建项目，报告期内，项目已完成施工图设计、审核、桩基施工、设备采购及宿舍楼封顶。项目建成后，届时公司宁德基地总产能将达到年产95,000吨；雅安基地的磷酸铁锂项目，报告期内，项目基本完成40,000吨生产车间及配套工程的施工，产线的设备采购及安装正在进行，2024年将根据市场实际需求情况逐步开展生产。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入为174、192、223亿元，归母净利润分别为5.5、7.0、10.0亿元，当前股价对应PE25、20、14倍，基于钴酸锂业务出货量继续蝉联第一且三元新产品已实现量产，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。
   

2023年报及2024一季报点评：在手订单充沛，新品表现亮眼

奥特维(688516)
    事件:
    奥特维4月22日发布2024年一季报：2024Q1实现收入19.64亿元，同比增长89.06%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长50.44%；实现扣非归母净利润3.39亿元，同比增长61.25%。公司于3月25日发布2023年报：2023年实现收入63.02亿元，同比增长78.05%；实现归母净利润12.56亿元，同比增长76.10%；实现扣非归母净利润11.70亿元，同比增长75.09%。
    投资要点:
    在手订单充足。2023年公司光伏设备业务实现收入53.64亿元，同比增长79.15%；锂电设备业务实现收入3.47亿元，同比增长165.13%；半导体业务实现收入0.21亿元，同比增长365.34%；改造及其他业务实现收入5.66亿元，同比增长38.34%。2023年公司新签订单130.94亿元（含税），同比增长77.57%，截止2023年12月31日公司在手订单132.04亿元（含税），同比增长80.33%，在手订单充足。
    半导体毛利率大幅提升。2023年公司毛利率为36.55%，同比减少2.37pc，归母净利率为19.93%，同比减少0.21pct；2024Q1公司毛利率为34.52%，同比减少2.08pct，归母净利率为16.94%，同比减少4.35pct。分业务，2023年光伏设备业务毛利率为36.49%，同比减少2.22pct；锂电设备业务毛利率为32.66%，同比增长6.72pct；半导体业务毛利率为33.46%，同比增长21.52pct；改造及其他业务毛利率为39.39%，同比减少5.54pct。2023年期间费用率为13.08%，同比下降2.44pct；2024Q1期间费用率11.49%，同比下降3.58pct。
    0BB设备量产进度领先，平台化布局未来可期。串焊机新技术变革加速，存量替换需求快速释放，公司全面布局新技术且领先行业，近年纵向拓展光伏设备、横向布局锂电及半导体领域，平台化战略未来可期。光伏串焊机方面，公司配合多个头部客户进行0BB工艺预研，在两个0BB方向上取得客户量产订单，TOPCon0BB焊接工艺已达量产发布条件。光伏单晶炉方面，公司推出高性价比的低氧单晶炉，获得龙头客户批量订单。锂电设备方面，公司储能模组/PACK生产线取得知名客户订单。半导体设备方面，公司半导体划片机、装片机已在客户端验证，铝线键合机持续获得客户小批量订单，半导体AOI设备取得客户小批量订单，半导体单晶炉首次取得海外客户订单。
    盈利预测和投资评级考虑公司串焊机新品进展领先，泛半导体布局加速，我们上调2024、2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入95.03、125.16、146.26亿元，实现归母净利润18.35、24.08、29.13亿元，现价对应PE分别为12、9、7倍，公司串焊机行业地位稳固，新品开拓持续推进，维持“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期；新技术渗透率不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；客户集中度较高；汇率波动风险；存货减值及应收账款等风险。
   

拓普集团：23年业绩稳健增长，新产能&新业务稳步推进

拓普集团(601689)
    事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收197.0亿元，同比+23.2%；实现归母净利润21.5亿元，同比+26.5%；实现扣非净利润20.2亿元，同比+22.1%。
    点评：
    规模化及平台化战略推进，23年业绩稳健增长。公司持续扩大产品线，已拥有8大产品系列，平台化战略推进下带动公司23年业绩稳健增长。分业务情况来看，公司23年减震器业务收入43.0亿元，同比+11.0%；内饰功能件业务收入65.8亿元，同比+20.4%；底盘系统收入61.2亿元，同比+37.7%；汽车电子收入1.8亿元，同比-5.8%；热管理系统收入15.5亿元，同比+13.1%。公司前瞻布局智能电动赛道，8大产品系列单车配套价值可达约3万元。
    继续拓展新产品、新项目，未来增长潜力较高。公司设立电驱事业部，公司研发智能刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评。同时公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单，为公司长远发展奠定基础。
    持续推进国际化战略，产能布局加快。公司在手订单及新增订单充沛，为订单需求持续扩建产能，公司23年杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂陆续建成投产。杭州湾八期、九期及西安工厂也加快规划实施。同时为就近配套战略客户，稳步推进全球布局，公司海外波兰工厂已投产，同时墨西哥工厂也加快规划建设进度。
    盈利预测：我们预测公司2024年-2026年归母净利润为29亿元、39亿元、43亿元，同比增长32.7%、36.2%、9.4%，对应PE为22/16/15倍。
    风险因素：芯片供应短缺的风险；原材料涨价风险；新客户量产不及预期；平台化战略推进进程不及预期。

高分红提高股息率，关注焦煤高弹性带来业绩修复

山西焦煤(000983)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业总收入555.23亿元，同比变化-14.82%；实现归母净利润67.71亿元，同比变化-37.03%；扣非后归母净利润68.17亿元，同比变化-27.22%；经营活动产生的现金流量净额136.97亿元，同比变化-19.02%；基本每股收益1.2282元/股。加权平均资产收益率为18.74%，同比降低18.08个百分点。
    事件点评
    2023年双焦价格中枢回调。2023年以来受国际炼焦煤价格回调、进口增幅较大及国内地产投资下行等因素影响，国内炼焦煤价格回落。京唐港主焦煤年度均价2283元/吨，同比变化-19.62%；京唐港1/3焦煤年度均价1877
    元/吨，同比变化-19.57%；新华山西焦煤长协价格指数均值1583元/吨，同比变化-7.82%；对公司焦煤板块盈利影响明显。焦炭需求不足叠加成本压制，盈利也较差，天津港一级冶金焦年度均价2426元/吨，同比变化-24.29%；太原一级冶金焦车板价年度平均2100元/吨，同比变化-24.5%；焦炭价格回落幅度超过同期焦煤幅度。
    公司煤炭产增销减少，受行业影响，吨煤毛利下行；2023年公司实现原煤产量4608万吨，同比+5.09%；商品煤销量3200万吨，同比-0.53%。公司煤炭综合售价1096.82元/吨，同比-13.72%；吨煤销售成本452.24元/吨，同比+6.37%；吨煤毛利645元/吨，同比-23.82%；煤炭业务毛利率59.14%，同比下降7.9个百分点。
    公司焦化、建材业务收缩，毛利同比改善；2023年公司焦炭产量385万吨，同比-6.10%；焦炭销量384万吨，同比-8.35%。焦油产、销量12万吨，同比-7.69%；焦炭平均售价2512元/吨，同比-17.64%；吨焦毛利-10.55元/吨，同比有所改善；焦炭业务毛利率-0.42%，同比提高2.62个百分点。
    2023年公司水泥产量111万吨，同比-45.32%，销量110万吨，同比-43.59%；建材板块毛利率-18.65%，未能扭亏，但同比提高32个百分点。
    公司电力、热力产销同增，毛利仍未转正。2023年公司发电219亿度，同比+1.86%；售电量203亿度，同比+1.05%；供热量3354万GJ，同比+16.02%电力及热力业务毛利率-3.09%，同比下降1.01个百分点。
    2024年以来炼焦煤价格回升；随着特大城市城中村改造、发行特别国债提高赤字率及提前下发专项债额度等稳经济政策次第出台，2024年以来焦煤价格回升，截至4月22日新华焦煤长协、沙曲焦精煤长协价格均价分别为1670元/吨、2170元/吨，比2023年均价分别上涨5.47%和3.71%.国际焦煤价格高位震荡，内外贸价格价差持续低位甚至倒挂，后期焦煤进口增量有限；山西治理“三超”和隐蔽工作面等安监工作影响国内焦煤供给，预计焦煤交割维持高位，有利于国内焦煤盈利提升。
    盈利规模仍大，高分红比例提高股息率。根据公司《2023年度利润分配预案》，公司拟以总股本567710万股为基数，向全体股东每10股派现金股利人民币8元（含税），共计454168.08万元，占合并报表归母净利润的67.07%，以4月23日收盘价10.59元计算，股息率7.55%，当前低利率环境下具备较强投资价值。公司2024年计划精煤产量1888万吨，相对稳定，随着焦煤价格中枢稳定，预计盈利规模仍大。同时，公司控股股东优质资产仍存，公司通过并购进行外延式成长的可能性较高。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS（摊薄）分别为1.25\1.33\1.48元，对应公司4月23日收盘价10.59元，2024-2026年PE分别为8.4\8.0\7.2倍。我们认为公司未来盈利规模仍大，高分红率保障高股息率，低利率环境下具备一定的吸引力，继续给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：现金流持续优化，盈利逐季改善

山鹰国际(600567)
    事件。23全年实现营收/归母净利润/扣非净利润293.33/1.56/-2.98亿元，同比-13.7%/+106.9%/亏损收窄；其中23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润80.2/2.7/0.6亿元，同比-6.4%/+111.8%/扭亏。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润66.7/0.4/-0.2亿元，同比+5.0%/+111.5%/亏损收窄。
    纸价下降23年收入同比下降14%。23年箱板/瓦楞/包装/其他原纸收入同比分别变化-12.26%/-5.54%/-7.78%/-16.57%，收入分别占比39.15%/14.91%/24.68%/13.02%。由于国内供给仍远大于需求（2023年箱板/瓦楞纸有效产能分别为4394/3255万吨，表观消费量分别为3471/2478万吨），叠加进口纸影响（2023年国内箱板/瓦楞纸进口量分别为532/359万吨，同比分别增加46%/48%），整体价格承压。量：产销均衡增长，23年原纸产量/销量为678.5/677.7万吨，同增10.4%/10.0%。价：23年国内原纸销售均价同比-16.32%。
    成本下降23年盈利能力逐步恢复。23年毛利率/净利率同增2.64/7.27pct至9.87%/0.35%，终端需求逐步恢复，虽然受进口纸冲击纸价持续下降，但同时下游各大纸厂利用其对国内废纸定价的影响力，积极下调国废黄板纸的采购价格，参考23年美废#12/国废均价同降30%/29%，原料价格下调幅度大于纸价的情况下，箱板/瓦楞/包装/其他原纸毛利率同增1.3/2.48/2.69/1.03pct。23年销售/管理/研发/财务费用率1.30%/4.83%/2.85%/3.59%，同比变动+0.15/+0.15/+0.41/+1.05pct，财务费用率增加主因利息支出以及汇兑损失增加所致。2023年公司经营活动现金流净额为31.67亿元，同比增长1457.22%，公司盈利逐季改善，现金流持续好转。23年公司每10股派息0.11元，分红0.48亿元。
    23年吨盈利逐季改善，产能利用率下降24Q1吨盈利下降。量：23Q4公司国内造纸销量同增18%/环增+5%；价：23Q4箱板纸均价同降16.8%/环增4.7%。单Q4毛利率同增8.2pct至11.7%，我们估算2023年Q1/Q2/Q3/Q4吨盈利约-338/-58/64/94元。单Q4销售/管理/研发/财务费用率1.24%/4.66%/2.80%/3.05%，同比变动-0.15/-0.53/+0.23/-1.28pct，管理费用率下降主因核心管理层在下半年主动降薪，财务费用率下降主要受汇率影响。24Q1公司国内造纸销量同增24%/环降26%，24Q1吨盈利3元，吨盈利下降主因产能利用率下降。24Q1销售/管理/研发/财务费用率1.26%/4.42%/2.67%/4.10%，同比-0.14/-1.69/-0.33/-0.72pct，管理费用率下降原因同23Q4。
    投资建议：公司推进在建工程建设，优化国内区域产能布局，随着浙江山鹰77万吨造纸项目第一条产线正式投产，以及吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目投产，公司国内造纸产能提升至约800万吨/年，进一步巩固公司的行业领先地位。作为国内箱板瓦楞纸龙头，坚持产业链一体化策略，产能稳步扩张，展望2024年伴随下半年消费旺季来临，规模及区位优势推动下预计公司盈利逐季改善。我们预计2024-2026年归母净利润为9.63/15.13/20.67亿元，对应PE为8X/5X/4X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

受煤价拖累利润有所调整，高股息体现公司价值

山西焦煤(000983)
    净利润受煤价调整有所下滑，公司重视股东回报
    根据公司披露，2023年全年归母净利润为67.71亿元，同比-37.03%；加权ROE达到18.74%，同比减少18.08个百分点；公司营业收入为555.23亿元，同比-14.82%；营业成本为346.14亿元，同比-8.13%；经营性现金流净额为136.97亿元，同比-19.02%。
    股东回报方面，公司以全部发行股本56.77亿股为基准，每股派发0.8元（含税），股利支付率为67%。
    煤炭产量有所提升，单吨成本较为稳定
    2023年煤炭板块营业收入达354.2亿元，同比-14.65%；营业成本144.72亿元，同比+5.81%。2023年全年煤炭产量达到4608万吨，同比+5.09%，销量达到3200万吨，同比-0.53%。我们认为公司的煤炭产销量若没有受到沙曲一矿矿难的影响，公司产销量或能进一步提升。
    2023年公司商品煤综合售价达1096.82元/吨，同比-13.72%。相比之下，山西低硫主焦煤跌幅大于公司商品煤售价跌幅，达-18.2%，我们认为这可能是焦煤长协起到了价格波动平抑的作用。
    2023年公司单吨原煤成本为314.1元/吨，同比+0.69%，单吨商品煤成本452.2元/吨，同比+6.37%，单吨成本较为稳定。另一方面，公司全年洗煤率为40.9%，同比减少0.9pct。
    焦炭、电力热力稳定运行
    2023年全年焦炭业务营业收入达到96.4亿元，同比-24.52%，营业成本96.8亿元，同比-26.44%。电力热力业务全年营业收入达到70.3亿元，同比-2.49%，营业成本为72.5亿元，同比-1.52%。
    盈利预测与估值：我们原本预测2024/2025年归母净利润为85/106亿元，考虑到今年存在需求不及预期的风险，现将2024/2025年归母净利润下调至65/68亿元，并新增2026年归母净利润预测为70亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：焦煤产量超预期增长；焦煤进口量超预期增长；宏观经济增速弱于预期；房地产、基建增速低于预期；海外需求下滑导致钢材出口下滑风险；钢材出口面临反倾销风险

2023年年报及2024年一季报点评报告：业绩同比提升，看好公司持续成长

蓝晓科技(300487)
    事件:
    2024年4月22日，蓝晓科技发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入24.89亿元，同比增加29.62%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增加33.35%；加权平均净资产收益率为23.12%，同比增加0.49个百分点。销售毛利率48.67%，同比增加4.67个百分点；销售净利率28.99%，同比增加1.15个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收9.12亿元，同比+22.82%，环比+60.26%；实现归母净利润1.99亿元，同比-11.25%，环比+15.48%；ROE为5.96%，同比下降2.74个百分点，环比增加0.49个百分点。销售毛利率49.03%，同比增加3.25个百分点，环比下降0.40个百分点；销售净利率21.97%，同比下降8.19个百分点，环比下降8.36个百分点。
    公司2024Q1实现营收6.31亿元，同比+25.99%，环比-30.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%，环比-14.94%；ROE为4.80%，同比增加0.02个百分点，环比下降1.15个百分点。销售毛利率45.42%，同比下降2.23个百分点，环比下降3.61个百分点；销售净利率27.11%，同比增加0.06个百分点，环比增加5.14个百分点。
    投资要点:
    多领域快速发展，公司2023年业绩同比提升
    2023年公司实现营业收入24.89亿元，同比增加29.62%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增加33.35%。其中，2023年公司实现毛利润12.11亿元，同比+43.31%。毛利润同比提升主要受益于公司盐湖提锂大项目陆续交付、验收，以及生命科学、水处理等主营业务快速发展。分板块看，盐湖提锂大项目收入5.2亿元，同比+85.16%；基础营业收入19.69亿元，同比+20.12%，连续多年稳定增长。其中，生命科学受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，生命科学板块收入同比+40%。另外，得益于生产精细化管理和成本控制加强，2023毛利率进一步增加4.88个百分点至48.9%。因中融系列理财逾期未兑付，公司计提公允价值变动损益3200万元。公司持续加强研发投入，研发费用支出1.47亿元，同比+21.53%。
    期间费用方面，2023年公司销售费用率为3.57%，同比增加0.06个百分点，主要系销售人员增加及所致；管理费用率4.34%，同比降低1.37个百分点；财务费用率-0.81%，同比增加1.80个百分点。
    一季度业绩同比增长，看好全年业绩持续提升
    公司2024Q1实现营收6.31亿元，同比+25.99%，环比-30.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%，环比-14.94%。投资活动产生的现金流量净额-4.32亿，环比-4.21亿元，主要系投资支付现金4.16亿元所致。期间费用方面，2024Q1，年公司销售费用率为2.89%，同比降低0.05个百分点，环比下降1.39个百分点；管理费用率9.49%，同比降低1.56个百分点，环比下降0.77个百分点；财务费用率0.49%，同比降低0.21个百分点，环比下降0.04个百分点。展望全年，随着公司生命科学、水处理等业务的快速发展，以及盐湖提锂项目的有序交付，看好业绩持续增长。
    固相合成载体、软硬胶引领生命科学成长，水处理有望持续高增
    蓝晓科技业务底盘稳健，呈现三年翻一番。据公司公告，基本仓业务收入2019年-2023年分别为6.3亿元、8.2亿元、10.8亿元、16.4亿元、19.7亿元，成长动能明显。其中，生命科学领域，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商。同时，2023年，公司新增海外员工20余人，形成全球化营销和技术服务网络，补齐生科国际市场短板。受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司固相合成载体业务有望高速成长；同时，公司软硬胶不同应用阶段的客户数量和项目数量稳步增加，多个客户项目完成IND申报，ProteinA产品新增多家国内外客户三期临床项目。水处理领域，高端饮用水市场具有刚性特点，市场空间大，经过几年努力，公司已经与头部客户形成长单合同，市占率有望持续上行；同时，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破，在面板领域实现了多家大型面板企业的商业销售，半导体领域持在多个芯片制造企业进行全线测试或开始商业化应用。生命科学业务和水处理相关业务的快速发展有望驱动公司中长期成长。
    盐湖提锂持续加大开发力度，镍等其他金属资源链条持续拓展
    2023年，公司西藏珠峰及金海锂业项目确认部分收入，同时，全年获取大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元，实现盐湖提锂大项目收入5.2亿元，占比20.9%，同比+85.16%。2023年，公司推出具有“高吸附、高解析、低硼选择性”特点的“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能全面领先市场已知竞品，成本大幅下降。截至目前，中试项目累计约120个，为持续形成订单提供潜力。同时，公司围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目，未来存在广阔潜在市场空间。
    盈利预测和投资评级
    基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别32.88、42.20、54.35亿元，归母净利润分别9.80、13.32、17.25亿元，对应的PE分别为23.49、17.28和13.34倍。考虑到多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险。
   

2023年年报点评：Q4业绩基本符合预期，原材料波动下盈利转负

德方纳米(300769)
    投资要点
    Q4位于业绩预告下限，基本符合市场预期。23年实现营收170亿元，同比-25%，归母净利-16亿元，同比-169%，扣非归母净利润-17亿元，同比-172%，毛利率为0.2%，同比-20pct，净利率-12%，同比-22pct；其中Q4营收27亿元，同环比-67%/-51%；归母净利-6.4亿元，同环比-216%/-1441%，扣非归母净利-6.4亿，同环比-218%/-1598%，毛利率-10.5%，同环比-27/-20pct，净利率-24%，同环比-21/-25pct，实际业绩位于预告下限，基本符合市场预期。
    Q4出货环比下降20%，我们预计24年出货同增38%。我们预计公司Q4出货5.5万吨，同增5%，环比下滑20%，权益出货约5万吨，主要由于Q4下游储能去库，公司订单受影响，23年全年出货21.39万吨，同增24%，对应权益出货19.3万吨，产能利用率70%，锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增38%至约30万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。
    Q4单位盈利转负，加工费触底叠加原材料影响减弱，盈利有望逐步改善。23年铁锂售价8.9万元/吨，同降40%，单吨毛利0.02万元，较22年下降2.6万元，单吨净利-0.78万元。Q4铁锂均价5.5万元/吨，环降38%，单吨毛利-0.5万元，单吨净利转亏至-1.3万元，锂价由18万跌至10万/吨造成资产减值损失，若加回减值2亿元，吨净利-0.88万元，盈利转负系定价时滞造成亏损，且Q4开工率降至约70%提升成本，及部分客户Q4加工费下降。我们判断24Q1加工费已触底，且锂价波动较小，减值损失及定价时滞影响明显减小，我们预计Q1单位亏损缩窄。考虑公司客户优质，订单稳定，且有一定成本优势，我们预计24年扭亏。25-26年行业洗牌结束，龙头吨净利有望恢复至近0.2万元/吨，且补锂剂24年起量，有望增厚利润。
    全年资产减值损失计提约10亿元，经营现金流同比大增。23年公司期间费用12.8亿元，同-0.5%，费用率7.6%，同+1.8pct，其中Q4期间费用2.8亿元，同环比-26%/-28%，费用率10.6%，同环比+5.9/3.3pct，全年计提资产减值损失10亿元，Q4计提资产减值损失2.3亿元，同-0.5%，环+529%。23年底存货8.5亿元，较Q3末降低47%；23年经营净现金流60亿元，同增198%，投资净现金流-33亿元，同增7%，资本开支16亿元，同降36%，账面现金29亿，较年初降低18%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司处于周期底部，下调24-25年归母净利润预测至1.8/5亿元（原预测值为3.6/6.2亿元），新增26年为9亿元，同比+111%/182%/86%，对应PE为49/17/9x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

积极转型碳基新材料的炭黑龙头

黑猫股份(002068)
    投资要点：
    2001年成立以来，公司长期聚焦炭黑单一品种，已发展成为国内最大的炭黑龙头，为走出低端炭黑同质竞争的困境，公司差异化布局导电炭黑、碳纳米管和碳基材料，从单一炭黑企业向碳基新材料平台转型。
    公司已成为国内产能最大的炭黑企业
    公司前身是江西景德镇焦化总厂炭黑分厂，经过多年布局，现已成为国内最大、全球前四的炭黑生产企业，拥有8个国内生产基地，114万吨/年炭黑产能，乌海基地另有12万吨产能规划在建。公司进一步以锂电级导电炭黑为抓手，布局高端化、差异化特种碳材，7万吨导电炭黑、8万吨煤系针状焦及5000吨碳纳米管规划产能正有序推进。
    炭黑行业集中化、差异化发展存在必要性
    炭黑是重要的轮胎增强材料，相较于美日炭黑行业CR5超过90%，我国炭黑产业集中度仅约40%。供给侧改革推动行业集中度持续向黑猫等头部企业集中。公司作为炭黑行业龙头，基地分布全国且均贴近原料或消费地，凭借稳定的产品质量和配套服务能力，得到普利司通、米其林等众多一流跨国轮胎企业认可。当下我国炭黑产业问题在于供给宽松且规划新增产能仍较多，同质化竞争激烈，公司积极探索炭黑高端化、差异化发展方向。
    打造锂电级导电炭黑等碳基新材料平台
    导电炭黑是锂电池中重要导电剂，我国中高端锂电级导电炭黑高度依赖进口，法国益瑞石（2万吨，计划2.5万吨）和美国卡博特（在建1.5万吨）居主导地位。公司已具备1万吨锂电级产能并实现小批量供货，且开发出应用于快充电池的进阶产品。2022年公司在内蒙和江西规划5/2万吨超导电炭黑项目，加速导电炭黑国产替代。进一步地，公司规划了5000吨碳纳米管和8万吨煤系针状焦项目，打造碳基新材料平台，打开公司成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为100/103/114亿元，对应增速分别为6%/3%/11%，归母净利润分别为3.2/4.4/5.7亿元，对应增速分别为230%/38%/30%，EPS分别为0.43/0.59/0.76元。2024年可比公司平均PE为17倍，考虑到公司作为锂电级导电炭黑细分领域的国产替代龙头企业，且传统炭黑主业处于景气低位，我们给予公司2024年22倍PE，对应2024年目标价格为9.37元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：在建项目推进不及预期、传统炭黑景气下滑风险、导电炭黑市场推广不及预期、原材料价格波动风险
   

24Q1收入&利润高增，海外市场持续回暖

佩蒂股份(300673)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收14.11亿元，同比-18.51%；归母净利润为-0.11亿元，同比由盈转亏（22年同期为1.27亿元）；扣非后归母净利润为-0.07亿元，同比由盈转亏（22年同期为1.35亿元）。其中23Q4公司营收4.95亿元，同比+31.18%；归母净利润0.18亿元，同比扭亏为盈（22年同期为-0.31亿元）。24Q1公司营收3.84亿元，同比+142.37%；归母净利润0.42亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-0.38亿元）；扣非后归母净利润为0.40亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-0.39亿元）。
    23年公司业绩下滑，24Q1收入&利润高增。23年公司业绩下滑的主要原因是海外市场（特别是美国市场）去库存导致公司出口订单下滑。23年公司综合毛利率19.33%，同比-2.97pct，主要源于23年前三季度出口订单下滑造成产能利用率不足；期间费用率为17.43%，同比+5.71pct，主要系国内市场渠道建设、品牌产品广告宣传导致的销售费用增长。24Q1公司综合毛利率24.36%，同比+10.32pct；期间费用率为11.62%，同比-27.22pct。
    产品结构优化，高毛利产品占比提升。23年公司宠物食品及其他总销量为3.01万吨，同比-23.04%。从产品结构来看，23年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮分别实现收入4.24亿元、4.23亿元、3.18亿元、2.10亿元，同比-22.11%、-34.84%、-5.72%、+31.33%；占比为30.01%、29.96%、22.55%、14.88%，其中主粮和湿粮产品占比较22年显著提升5.65pct；毛利率分别为15.04%、24.42%、18.69%、20.05%，其中主粮和湿粮产品毛利率较22年提升1.49pct，其余产品毛利率较22年均有不同程度的下降。近年为了适配国内市场（尤其是自主品牌）的需求，公司先后在温州工厂建成了两条湿粮产线；新型主粮产线目前在建设中，预计24年可以部分投入使用。随着公司自建的主粮、湿粮产线产能逐步释放，高毛利产品占比提升，公司盈利改善可期。
    24年国内外市场业务均存增长预期，公司盈利能力有望改善。国外市场方面，23年公司国外市场收入10.62亿元，同比-27.10%，占总营收的75.23%，依然为公司主要的收入和利润来源；毛利率为17.90%，同比-4.16pct。公司在国外市场主要采用ODM模式，随着海外客户去库存完成，公司出口订单自23H2起逐步恢复正常，Q4已出现正增长。同时，公司也重视国外市场上的自主品牌培育，目前已在加拿大沃尔玛、欧洲部分商超等零售渠道有销售。产能方面，柬埔寨工厂产能持续爬坡带来规模效应；新西兰年产4万吨高品质主粮产线（公司第一条高端主粮产线）已投产，将进入大规模生产和商业化运营阶段，已有部分在手订单。随着出口景气态势延续，公司出口业绩增长可期。国内市场方面，23年公司国内市场收入3.50亿元，同比+26.95%；占总营收的24.77%，同比+8.87%；毛利率为23.68%，同比+0.11pct，基本保持稳定。公司在国内市场实施多品牌策略，聚焦爵宴、好适嘉等重点品牌，自主品牌收入规模高速增长，代理业务逐步压缩，未来公司自主品牌知名度、品牌力有望进一步提升。
    投资建议：随着国外产能逐步释放及出口好转延续的预期，利好公司业绩增长。随着国内市场品牌建设的推进，公司国内业务占比及业绩贡献将逐步提升。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.48元、0.60元，对应PE为27、21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；海外经营的风险；市场竞争加剧的风险；国际政治经济环境变化的风险；汇率波动的风险等。

2024Q1业绩点评：Q1业绩实现稳健增长，海外配用电系统升级趋势已定

海兴电力(603556)
    投资要点
    事件：公司公布2024年一季报，24Q1实现营收9.02亿元，同比+14%，归母净利润2.14亿元，同比+22%，扣非归母净利润2.15亿元，同比+32%；Q1毛利率为44.25%，同比+5.61pct，归母净利率23.71%，同比+1.53pct，扣非净利率23.79%，同比+3.27pct。业绩符合市场预期。
    海外配用电升级趋势不变，新兴市场工业化加持需求确定性。24Q1电表出口金额约22.84亿元，同比+12%，非洲3月同比+11%，发展中国家需求Q1淡季不淡。截至23年底，公司的软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目，随着亚非拉国家和地区经济发展，电费计量及采集对精度和自动化的要求不断提高，AMI渗透率提升是大势所趋。公司作为发展中国家地区系统解决方案的龙头供应商，24年我们预计海外用电业务有望维持稳健增长。
    积极布局配电&新能源业务，24年有望成为第二曲线开局之年。公司积极拓展配电及海外新能源业务，产品端推出直流汇流箱，低压配电柜，高压配电柜、光伏升压一体机等新能源配套产品，配电产品中标非洲市场集采项目，国内积极拓展网外新能源大客户，海外发挥渠道、仓储等优势拓展新能源市场，24年有望成为第二曲线的开局之年。
    费用率整体平稳，现金流充足。24Q1期间费用率为14.71%，同比-0.07pct，费用率整体平稳，Q1公司经营活动净现金流净额为3.08亿元，同比+1332%，主要系去年同期低基数+支付费用较少所致，公司账面现金余额44.66亿元，以大额存单为主，利息收入丰厚，经营抗风险能力强。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为12.1/15.1/18.5亿元，分别同比+23%/25%/23%，现价对应PE分别为19x、15x、12x，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展不及预期、国内市场竞争加剧、海外项目执行进度不及预期等。

价跌本升拉低业绩，新矿投产销量有增

兰花科创(600123)
    投资要点
    兰花科创于2024年04月22日发布2023年报及2024年一季报：
    2023年，公司实现营业收入132.84亿元，同比减少6.16%；归母净利润20.98亿元，同比减少34.93%；扣非归母净利润21.23亿元，同比减少39.82%；经营活动产生的现金流量净额为26.73亿元，同比减少53.11%。基本每股收益1.41元，同比减少50.00%；加权平均ROE为13.05%，同比减少9.52个百分点。
    2023年第四季度，公司实现营业收入36.80亿元，同比增长35.71%，环比增长17.38%；归母净利润2.99亿元，同比减少35.74%，环比减少31.50%；扣非归母净利润3.47亿元，同比增长6.99%，环比减少21.06%。
    2023年第一季度，公司实现营业收入22.62亿元，同比减少25.03%，环比减少38.53%；归母净利润1.35亿元，同比减少82.55%，环比减少54.90%；扣非归母净利润1.34亿元，同比减少82.72%，环比减少61.43%。
    煤炭业务：价降本升业绩承压，新矿爬坡有望带动产量增长。
    2023年煤炭产量为1380.33万吨，同比增长20.46%；煤炭销量为1299万吨，同比增长11.65%。吨煤售价为739元/吨，同比减少21.75%；吨煤销售成本为328元/吨，同比增长10.23%。吨煤毛利为412元/吨，同比减少36.43%。玉溪煤矿（240万吨/年）实现达产，带动2023年煤炭产量高增。外采保供煤增加、玉溪煤矿实现达产及同宝、沁裕投产，导致煤炭产品成本增加。
    2023Q4煤炭产量为380万吨（同比+46.54%，环比+7.02%），煤炭销量为401万吨（同比+35.52%，环比+21.04%），吨煤售价为715元/吨（同比-14.88%，环比-4.73%），吨煤成本为377元/吨（同比+23.79%，环比+22.93%），吨煤毛利为339元/吨（同比-36.84%，环比-10.08%）。Q4吨煤售价同比下滑，导致吨煤毛利下降。
    2024Q1煤炭产量为312万吨（同比+6.96%，环比-17.96%），煤炭销量为238万吨（同比-4.46%，环比-40.58%），吨煤售价为631元/吨（同比-30.33%，环比-11.73%），吨煤成本为365元/吨（同比+22.74%，环比-3.00%），吨煤毛利为266元/吨（同比-56.29%，环比-21.43%）。
    展望未来，同宝、沁裕两座90万吨/年资源整合矿分别于2023年11月、2024年1月正式转为生产矿井；百盛煤业90万吨/年矿井已基本完工，2024年3月正式进入联合试运转；芦河煤业90万吨/年矿井二期开始建设，各项工程建设有序推进，煤炭产量有望持续高增。
    煤化工业务：尿素产销双增，降本带动盈利改善。
    2023年尿素产量为97万吨，同比增长18.92%；尿素销量为98万吨，同比增长19.16%；吨尿素售价为2250元/吨，同比减少8.73%；吨尿素销售成本为1871元/吨，同比减少11.63%；吨尿素毛利为379元/吨，同比增长8.91%。己内酰胺产量为10万吨，同比减少19.20%；己内酰胺销量为10万吨，同比减少19.63%；吨己内酰胺售价为10915元/吨，同比减少7.95%；吨己内酰胺销售成本为11513元/吨，同比减少10.54%；吨己内酰胺毛利为-598元/吨，同比增长40.86%。
    2024Q1尿素产量为22万吨（同比+1.05%，环比+1.10%），尿素销量为19万吨（同比-6.16%，环比-19.92%），尿素售价为2028元/吨（同比-20.12%，环比-9.90%），吨尿素成本为1579元/吨（同比-30.45%，环比-10.79%），吨尿素毛利为449元/吨（同比+67.29%，环比-6.66%）。己内酰胺产量为3万吨（同比+6.40%，环比+23.72%），己内酰胺销量为2.54万吨（同比+2.83%，环比+10.43%），己内酰胺售价为11846元/吨（同比+11.67%，环比+5.39%），吨己内酰胺成本为11885元/吨（同比-6.34%，环比+2.66%），吨己内酰胺毛利为-39元/吨（同比+98.11%，环比+88.33%）。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修2024到2025年盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为144.55、156.17、166.70亿元，实现归母净利润分别为21.52、24.94、27.70亿元（2024到2025年原预测值为39.73、46.41亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.45、1.68、1.87元，当前股价10.76元，对应PE分别为7.4X/6.4X/5.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价大幅下跌、产能释放不及预期、研究报告使用信息数据更新不及时风险。

北方华创：本土半导体设备龙头，深度受益国产化

北方华创(002371)
    投资要点
    本土半导体设备龙头，一季度业绩预告亮眼。北方华创由七星电子和北方微电子战略重组而成，逐步成长为以半导体设备为核心，布局真空装备和精密元器件领域的本土设备厂商龙头。4月12日，公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计24Q1实现营业收入54.2-62.4亿元，YoY+40.0%-61.2%；归母净利润10.4-12.0亿元，YoY+75.8%-102.8%；扣非后归母净利润9.9-11.4亿元，YoY+85.5%-113.6%。业绩亮眼主要系公司应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺装备市场份额稳步攀升，且随着公司营收规模的持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，公司盈利能力稳步增强。
    大陆晶圆厂掀起扩产潮，打开国产设备广阔空间。2023年全球半导体设备市场略降，但中国大陆实现逆势高增达366亿美元，展望未来，中国大陆有望引领全球半导体设备未来数年的支出，2024-27年维持在300亿美元以上的高位，开支规模居全球主要地区首位。本土大型晶圆厂积极扩产，将奠定国产设备订单增长坚实基础。
    北方华创高端IC设备持续突破，有望充分受益晶圆厂扩产。1）北方华创为国内少有的平台型设备公司，产品品类齐全，国产化受益面广。公司在IC设备里覆盖刻蚀、薄膜、热处理、湿法清洗等多个环节，且在每一环节单项设备上均居国产第一梯队，公司整体覆盖设备占整体设备价值量比重有望过半。2）核心产品技术优势突出。北方华创在ICP刻蚀、PVD等拳头产品上，其技术优势稳居国内领先地位。3）高度重视研发，高端产品不断突破。2023-24年，公司陆续实现外延、去胶、PVD工艺全覆盖，在刻蚀领域推出双大马士革CCP刻蚀机、在CVD领域推出多款ALD设备，显现了公司长期高强度研发后的厚积薄发。
    投资建议：我们预计2023-25年公司实现营业收入221/300/396亿元，同比增长50%/36%/32%；实现归母净利润39/54/72亿元，同比增长66%/40%/32%；对应PE分别为41/29/22倍。2024年可比公司平均PE估值为37倍，且考虑到公司在半导体设备领域的平台化优势，以及大陆晶圆制造升级的确定性，首次覆盖，结合公司估值情况，给予公司“买入”评级。
    风险提示：下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健增长，24Q1彰显公司韧性

亚太科技(002540)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收71.1亿元，同比增长5.67%；实现归母净利润5.65亿元，同比减少16.38%；扣非净利润5.38亿元，同比增长29.47%。2024Q1，公司实现营收16.99亿元，同比增长14.02%，环比23Q4下降23.44%；归母净利1.22亿元，同比增长17.07%，环比23Q4下降27.38%，扣非净利1.17亿元，同比增长23.09%，环比23Q4下降34.96%。
    产品结构：传统铝材销量稳步提升，零部件业务高速发展。2023年公司实现铝挤压材及零部件产品销量26.66万吨，同比增长10.51%。其中：热管理系统铝材实现营收29.86亿，同比减少2.67%，毛利率14.85%，减少0.31pct；底盘安全系统铝材实现营业收入22.95亿元，同比增长14.84%，毛利率为13.11%，同比增长0.56pct；汽车零部件实现营业收入4.13亿元，同比增长168.79%，毛利率为28.24%，同比增长10.62pct。
    2023年业绩拆分：销量增长带动业绩稳健提升。2023年公司实现毛利10.63亿元，单吨毛利3987元，同比增加近80元/吨，整体维持稳定；费用端，2023年公司管理/销售/研发/费用分别为1.53/0.4/2.48亿元，同比分别变化-28.38%/56.46%/9.91%，整体维持稳定。公司归母净利下降主要是由于22年存在近3亿元的一次性资产处置收益；而扣非净利上升则主要是由于销量增长带动的毛利提升。
    2024年Q1业绩超预期，彰显公司韧性：公司由于爆炸事故的影响，停产了接近一个月，但公司仍实现盈利和营收的双双增长。我们认为公司取得超预期的表现主要来自几方面：1、尽管停产一个月，但爆炸事故影响有限，因此同比来看，传统铝材的销量或维持稳定；2、增量利润主要来自零部件业务，公司23Q1零部件业务尚没有实现达产，利润贡献不足，因此24Q1零部件业务或贡献了主要增量利润；3、本次爆炸产生的实际损失尚没有计入到Q1业绩中。
    高分红的优质民营企业：2023年分红率达到75%，股息率5.4%。公司利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利3.25元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本，共计派发4.01亿元，按归母净利计算分红率达到75%，现价股息率5.1%，估值仍处低位。
    投资建议：公司是铝挤压材龙头企业，一方面公司传统铝材业务有望在产能扩充下的继续实现量增；另一方面，汽车零部件业务有望持续高速增长，从而带动盈利进一步提升。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为6.36、7.53、8.71亿元，对应4月23日股价的PE分别为12/10/9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧风险、产能建设不及预期风险、新能源汽车销量不及预期风险等。

2023年报点评：业绩快速增长，电镀铜&光模块设备开启第二曲线

罗博特科(300757)
    投资要点
    营收规模迅速提升，净利润大幅改善。2023年公司营收15.7亿元，同比+74%，归母净利润为0.77亿元，同比+195%，扣非归母净利润为0.75亿元，同比+274%；剔除股份支付费用后公司归母净利润为1亿元，同比+295%。2023Q4营收4.9亿元，同比+44%，归母净利润为0.45亿元，同比+78%，扣非归母净利润为0.45亿元，同比+87%。
    持续贯彻“提质增效”经营方针，提升盈利能力。2023年公司毛利率为22.8%，同比+0.7pct；在光伏设备行业受下游利润挤压，市场竞争加剧的背景下，公司仍实现了自动化设备产品销售业务的毛利率同比+8.5pct；净利率4.9%，同比+2.0pct，期间费用率为14.0%，同比-3.94pct。其中销售费用率为4.1%，同比-1.14pct，管理费用率（含研发）为9.22%，同比-1.5pct，财务费用率为0.7%，同比-1.3pct；Q4单季毛利率为23.5%，同比+5.5pct，环比-1.8pct，净利率为9.1%，同比+1.8pct，环比+5.4pct。
    存货&合同负债稳定，新签订单创历史新高。截至2023年末公司存货为5亿元，同比-1.8%，合同负债为2亿元，同比+35%。2023年全年新签订单21.57亿元，达到历史峰值，在手订单额约10.57亿元。2023年经营性净现金流为-0.28亿元，同比-110pct，主要系公司销售和采购结算周期存在差异，公司销售规模扩大、购买商品接受劳务支付的现金大幅增加使得经营现金流净额呈现缺口所致。
    持续完善电镀铜整体布局，先发优势明显。（1）金属化：2023年6月推出了单体GW级太阳能电池铜电镀设备并向合作客户完成出货。公司在客户端已经完成第二阶段测试，测试结果良好。（2）图形化：于2023年年初立项并实施了太阳能电池图形化制备设备的开发研究项目。截至2023年4月，图形化方案的内部可行性实验评估已完成，预计在2024年二季度启动实验室测试。
    重启收购ficonTEC项目，硅光模块设备龙头未来可期。罗博特科拟以发行股份及支付现金的方式购买境内交易对方建广广智等持有的斐控泰克81.18%股权，拟以发行股份方式购买境外交易对方ELAS持有的FSG和FAG各6.97%股权，交易完成后上市公司将直接和间接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股权。
    盈利预测与投资评级：考虑到订单验收节奏，我们维持2024-2025年净利润预测为1.3/1.8亿元，预计2026年归母净利润为2.2亿元，对应PE为86/62/50倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期

业绩维持高速增长，自研转化成果不断展现

百诚医药(301096)
    事件：
    4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年及2024年第一季度分别实现营业收入10.17、2.16亿元，同比增长67.51%、34.04%，归母净利润为2.72、0.50亿元，同比增长40.07%、42.06%，扣非后归母净利为2.59、0.49亿元，同比增长52.48%、41.00%。
    点评：
    临床及CDMO全年增速靓丽，23Q4业绩实现快速增长。全年来看，公司临床及CDMO业务收入增速表现靓丽，分别为1.93和0.52亿元，同比增长141.25%和152.35%，临床前药学研究为3.38亿元，同比增长54.81%，研发技术成果转化为3.92亿元，同比增长77.66%，权益分成为0.30亿元，同比下滑48.74%。单季度来看，2023Q4实现营业收入3.04亿元，同比增长62.85%，归母净利润为0.70亿元，同比增长43.03%，扣非后归母净利为0.58亿元，同比增长57.95%，业绩实现快速增长。
    自研转化成果不断展现，研发投入持续加大。公司自研转化业务成果陆续展现，2023年共转化104个项目，实现收入3.92亿元，同比增长77.66%，毛利率为78.62%，目前已自主立项超过300个药物品种，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。此外，公司不断加大研发投入力度，2023年研发费用为2.41亿元，同比增长45.13%，研发费用率为23.69%，公司在创新药领域重点布局19个创新药项目，包含13个小分子化药和6个大分子生物药。
    新签及在手订单高增长，未来业绩确定性强。公司2023年新签订单13.60亿元（含税），同比增长35.06%；截至2023年底在手订单15.86亿元（不含税），同比增长18.90%；此外，我们预计2024Q1新签及在手订单继续延续高增长态势，公司未来业绩确定性强。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为14.00/19.09/25.77亿元，同比增长37.57%/36.38%/34.98%；归母净利为3.74/5.21/7.05亿元，同比增长37.60%/39.16%/35.41%，对应当前PE为22/16/12倍，持续给予“买入”评级。
    风险提示：仿制药一致性评价业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

新增订单超额完成，海外市场表现亮眼

思源电气(002028)
    核心观点
    全年业绩稳健增长，现金分红3.1亿元。23年公司实现营收124.60亿元，同比增长18.25%，归母净利润15.59亿元，同比增长27.75%，扣非净利润14.21亿元，同比增长21.63%。全年销售毛利率29.50%（同比+3.17pct.），扣非销售净利率11.40%（同比+0.31pct.）。2023年公司拟派发现金红利3.1亿元，分红比例20%。
    商誉减值与费用影响四季度业绩，毛利率保持稳健。2023年第四季度公司实现营收38.79亿元（同比+9.72%），归母净利润4.11亿元（同比-5.49%），销售毛利率28.15%（同比+1.21pct.，环比-3.65pct.），销售净利率10.84%（同比-2.18pct.，环比-3.21pct.）。鉴于23年超级电容业务收入未达预期，公司本着谨慎性原则计提烯晶碳能商誉减值准备。
    线圈与无功补偿类收入大幅增长，各业务毛利率均有提升。23年公司实现开关类收入55.8亿元，同比+10.9%，毛利率33.5%，同比+6.7pct.；线圈类收入27.5亿元，同比+23.1%，毛利率29.7%，同比+1.0pct.；无功补偿类收入18.5亿元，同比+39.3%，毛利率24.9%，同比+0.2pct.。
    23年新增订单同比+36%，海外市场表现亮眼。23年公司新增订单165.13亿元（不含税），同比+36%，超额完成年初任务；其中海外新增订单40.1亿元，同比+34%。公司多款产品在欧洲、澳洲、中东、拉美等国家市场实现突破。23年公司海外收入21.6亿元，同比+15.7%，毛利率38.6%，同比+13.1pct.。
    24年计划新增订单同比+20%，有望受益于全球电力设备需求共振。公司2024年经营目标为实现新增订单206亿元（不含税），同比+25%。22年以来在全球新能源快速发展、电网升级改造、再工业化等因素驱动下，全球电力设备需求景气共振，公司作为综合性电力设备企业有望充分受益。
    风险提示：海外市场需求不及预期；公司新市场/新业务开拓不及预期；电网投资力度不及预期。
    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

中泰证券2023年年报点评：利润大幅增长，投行业务表现优异

中泰证券(600918)
    事件：公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入127.62亿元，同比+36.86%。实现利润总额25.57亿元，同比增长226.99%。实现归母净利润18.00亿元，同比+204.94%。
    投资银行业务营收创新高。报告期内，公司投资银行业务实现营收12.55亿元，同比+33.99%。2023年公司完成了29单股权主承销项目，项目的总承销规模达到192.15亿元。其中包括11个IPO项目和14个向特定对象发行股票的项目。公司完成204单债券承销项目，承销规模为1295.3亿元。公司聚焦服务中小企业，北交所保荐单数和承销规模均位居行业前10位。公司成功推动了齐鲁股交“专精特新”专板的开板，展示了公司在支持中小企业发展方面的承诺和成效。
    中泰财富服务体系完善，深化金融科技赋能。报告期内，公司财富管理业务规模超过850万客户，管理的客户资产总额超过1.2万亿元。公司致力于形成“中泰财富”高端系列服务体系，通过高度个性化的服务满足客户的多样化需求，包括投资咨询、资产配置和财富传承等多方面的金融解决方案。不断强化上市公司服务，完善中小企业服务体系。公司持续深化金融科技赋能，中泰齐富通月活数为505.91万，在券商APP中排名第10位。
    资管业务规模下降，产品结构优化。报告期内，资产管理业务的总规模由2022年的2,187.86亿元下降到1,220.71亿元。但公司持续优化产品和服务结构，尤其在公募基金、集合资产管理业务、专项资产管理业务以及单一主动资产管理业务方面做出调整。报告期内，公司完成了对万家基金的控股收购，万家基金的产品和服务已经成功融入公司的整体业务框架中，为公司带来了新的客户群体和收入来源。合并万家基金产生股权重估收益6.58亿元，占利润总额25.72%。
    投资建议：报告期内，公司归母净利润大幅增长，业绩表现亮眼。在资产管理、财富管理、投资银行业务的战略布局等方面取得了显著成效。预计公司2024-2026年营业收入同比+11.82%、+9.00%、+6.09%。实现归母净利润23.21亿元、26.03亿元、27.76亿元，同比+28.99%、12.17%、6.60%。EPS为0.33、0.37、0.40元/股。对应2024年4月19日收盘价的PE为19.09、17.02、15.97倍。维持“增持”评级。
    风险提示：资本市场波动、宏观经济不确定性、利润增速放缓

年报点评：主业增长良好，推动2023年业绩上升

登海种业(002041)
    事件：公司近日发布2023年报。2023年，实现营收15.52亿元，同增17.06%；归母净利2.56亿元，同增1.01%；其中，Q4单季实现营收8.98亿元，同增17.84%；归母净利1.60亿元，同增13.85%。2023年，扣非后归母净利1.77亿元，同增9.35。基本每股收益0.29元，加权平均ROE为7.43%。点评如下：
    主业增长良好，提升整体业绩。2023年，公司玉米种子业务实现营收13.53亿元，同增15.25%，占全部营收的87.23%。其中，重要子公司登海先锋实现营收2.74亿元，同增26%；母公司实现营收6.15亿元，同增3.28%；除登海先锋以外的其他子公司实现营收4.63亿元，同增28.65%。登海先锋、母公司及除登海先锋以外的其他子公司营收增长的原因主要有两方面：1）受益于下游需求回升和自身产品较强的竞争力，登海系列产品销量较上年同期都有明显增长；2）玉米价格上涨传导至种子，使得产品价格较上年同期有所上涨。主业增长带动整体营收和利润增长。利润增幅低于收入增幅，主要是由于主业毛利率下滑所致。2023年，玉米种子业务毛利率为29.39%，较上年下降了2.5个百分点，毛利率下降主要是由于前期玉米价格上涨带动制种成本上升较快所致。2023年以来，玉米价格高位回落趋势比较明显，预计2024年制种成本将有所降低。
    品种资源优势突出，2023年多个新品种获国审通过，品种组合优势增强。2023年，公司自主研发的登海1868等14个玉米新品种获第五届国家农作物品种审定委员会审议通过。登海605D、登海533D，已经第五届国家农作物品种审定委员会第四次会议审定通过。此外，小麦新品种登海217也通过国家审定。随着这些新品种的陆续获批上市，产品矩阵将得到有效扩充，公司未来在种子行业的品种组合优势将进一步增强。
    公司是国内玉米种业核心龙头之一，种质资源优势明显，给予增持评级。公司积累了丰富的种质资源，资源和品种优势十分明显。2020年，中国种子协会从近40年来1.6万多个玉米推广品种中，以单年推广面积和累计推广面积为指标，评选出20个“荣誉殿堂”级玉米品种，公司自育的掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605五个玉米品种入选，是入选品种最多的单位。2021年10月，公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会发布的“全国杰出贡献玉米自交系”，占总数的14.55%。2024年3月，中国种子协会在2024中国种子（南繁硅谷）大会上发布了“2023年寻找玉米高产品种”的结果，登海605入选其中。近几年来，公司已审定的具有自主知识产权、市场竞争力强的新品种数量明显增加，品种储备较为合理，为公司业绩持续增长和健康发展注入了新的动力。我们认为，公司在种质资源和育种技术等方面所形成的长期竞争优势还很难被超越，给予“买入”评级。预计公司24/25/26年归母净利润2.78/3.95/4.92亿元。按照24年业绩给予45倍PE，未来6个月目标价14.15元，距离现价有40+%的空间。
    风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期

亚辉龙点评报告：自产发光业务靓丽，高端机型占比提升

亚辉龙(688575)
    事件：4月20日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入20.53亿元，同比下降48.42%，主要为新冠业务营业收入较去年同期下降87.46%所致；归母净利润3.55亿元，同比下降64.93%；扣非净利润2.20亿元，同比下降77.00%。其中，2023年第四季度营业收入5.08亿元，归母净利润0.70亿元，扣非净利润0.45亿元。
    同日，公司发布2024年第一季度报告:第一季度实现营业收入4.31亿元，同比下降34.65%；归母净利润0.66亿元，同比下降18.72%；扣非净利润0.57亿元，同比下降31.29%。利润同比降幅和收入降幅相比快速收窄，逐渐走出新冠基数影响。
    常规业务快速增长，化学发光业绩靓丽
    2023年度/2024年第一季度，公司非新冠自产业务营业收入13.26/3.42亿元，同比增长47%/43%，其中：（1）国内收入11.74/3.30亿元，同比增长48%/44%；（2）海外收入1.52/0.39亿元，同比增长38%/38%。
    另外，2023年/2024年第一季度公司自产化学发光业务分别实现营业收入11.68/3.07亿元，同比增长50%/48%，其中：（1）国内收入10.35/2.74亿元，同比增长51%/48%；（2）海外收入1.34/0.34亿元，同比增长42%/50%。
    近4年非新冠自产业务营业收入复合增速高达33.21%，其中自产化学发光业务的复合增速37.84%，彰显了公司持续强劲的增长力。
    仪器装机大幅增加，高端机型占比稳步提升
    2023年度/2024年第一季度，公司实现化学发光仪器装机2,080/418台，其中：（1）国内市场新增化学发光仪器装机1,396/271台，其中国内600速的iFlash3000G装机488/128台，占新增装机比例35%/47%；（2）海外市场新增化学发光仪器装机684/147台。
    截至2024年3月，公司自产化学发光仪器累计装机超9,240台，流水线累计装机108条（其中2024年1-3月新增流水线装机16条）。
    毛利率持续提升，新业务研发投入加大
    2023年度，公司主营业务毛利率为56.57%，同比提升2.92pct。非新冠自产业务综合毛利率70.00%，同比提升1.23pct，其中化学发光试剂业务毛利率82.95%，基本与去年持平。
    2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升18.02pct至62.34%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.20%、8.41%、19.43%、-0.03%，同比变动+8.44pct、+0.42pct、+10.39pct、+0.32pct；综上影响，公司整体净利率同比提升2.71pct至12.97%。其中销售费用率提升比较明显，我们预计主要系公司新业务研发投入持续加大，薪酬、材料费增加所致。
    试剂持续获证，进一步丰富产品矩阵
    2023年度，公司研发投入金额3.25亿元，同比增长30.04%。其中在微流控、测序、流式荧光多重检以及抗原抗体原材料方面研发投入金额1.25亿元，占研发投入比重38.52%。2023年度，公司新增16项检测试剂产品获得国内注册证书，其中化学发光检测项目14项，免疫印迹检测项目1项；89项产品获得IVDR CE认证，累计获得IVDRCE证书174项。同期公司首个自主申报的化学发光项目（iFlash3000-C化学发光免疫分析仪和iFlash-HCG（人绒毛膜促性腺激素）试剂盒)获批FDA510K，截至2023年底，公司已有163项化学发光诊断试剂项目获得境内外注册证书。
    盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为22.24亿/27.48亿/33.76亿，同比增速分别为8%/24%/23%；归母净利润分别为4.65亿/6.10亿/7.73亿，同比增速分别为31%/31%/27%；按照2024年4月19日收盘价对应2024年26倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：竞争激烈程度加剧风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险。

24年Q1扭亏为盈，养殖成本下降明显

立华股份(300761)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入153.54亿元，同比增长6.28%；归母净利润为亏损4.37亿元，同比-149.10%。23年生猪价格低迷，对公司业绩形成较大拖累；黄鸡价格虽然较22年下降较多，但公司养鸡业务依然保持盈利。
    同时公司发布2024年一季报，实现营业收入36.62亿元，同比增加7.34%，归母净利为8003万元，去年同期为亏损3.91亿元。一季度猪价回暖，公司养殖成本下降明显，业绩扭亏为盈。
    点评：成本下降明显，出栏量稳健增长
    黄鸡：出栏量稳健增长，成本逐季下降。23年公司养鸡板块实现营业收入134.54亿元，同比增长4.99%；其中销售肉鸡4.57亿羽，同比增长12.16%；价格虽然同比下降8.79%至13.69元/公斤，但是公司成本逐季下降，实现23年全年完全养殖成本在6.8元/斤以下，其中四季度已将至6.5元/斤左右。受益于量增成本下降，我们预计23年公司养鸡单羽盈利1元左右。
    生猪：量增价跌，降本增效压力大。23年公司养猪业务大幅亏损，主因猪价低迷，同时计提了1.27亿的存货跌价损失。虽然公司生猪出栏量继续增长，去年销售肉猪85.51万头，同比增长51.51%，但销售均价同比下降26.56%至15.1元/公斤，据我们测算公司生猪养殖成本在18元左右，公司成本处于行业较高水平，降本增效空间大，24年一季度公司养殖成本继续下降，24年的目标为16元/公斤
    黄鸡产能低位，猪价开启上行周期
    24年生猪和肉禽价格均有望改善。一方面23年四季度开始能繁母猪开始去化加速，其影响将在24年下半年开始体现，预计24年猪价将温和上行。另一方面，黄鸡产能已持续去化超过三年，父母代存栏处于历史低位，在猪价反弹的带动下，预计黄鸡价格亦将向好。
    盈利预测及投资建议
    公司出栏量如期增长，但行业价格表现不及我们此前预期，我们下调公司2024-2025年盈利预测，同时新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为0.65元、1.59元和1.03元。随着行业周期的好转，看好公司后续业绩表现，维持“买入”评级。
    风险提示：价格上涨不及预期风险，需求不及预期风险发生疫病风险。

2024一季报点评：业绩超预期，全社会用电量超预期+煤炭下行推荐火电板块

华能国际(600011)
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入653.67亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润45.96亿元，同比增长104.25%。
    公司受益于动力煤价格成本的同比下降+发电量同比增长，2024Q1归母净利润同比增长104.25%：2024Q1受益于发电量同比增长，公司实现营业收入微增0.15%；受益于煤价大幅同比下行+发电量同比增长，归母净利润同比增长104.25%。截至2024年3月31日，秦皇岛港5500动力煤平仓价实现827元/吨，同比-23.07%，成本端大幅下降。
    分部利润看：2024Q1燃煤板块贡献最大利润弹性。2024Q1燃煤板块实现利润总额28.25亿元，同比增长4151.44%；燃机板块实现利润总额5.36亿元，同比增长64.34%；风电板块实现利润总额24.14亿元，同比增长25.41%；光伏板块实现利润总额3.7亿元，同比增长6.99%。
    2024Q1公司实现上网电量同比+5.63%、上网电价-3.99%：2024Q1公司完成上网电量1130.36亿千瓦时，同比增长5.63%；实现上网电价497.97元/兆瓦时，同比-3.99%；实现市场化交易电量比例86.6%，同比降低0.16pct。分电源品种来看，公司煤机实现上网电量922.67亿度，同比增长3.05%；燃机实现上网电量71.54亿度，同比-1.73%；风电实现上网电量100.28亿度，同比增长24.08%；光伏实现上网电量32.22亿度，同比增长73.73%。2024Q1，全社会用电量增长带动公司发电量同比上升。公司火电继续发挥顶峰出力和支撑调节作用，发电量同比继续增长，新能源装机容量同比增加较多，发电量同比快速增长。
    2024年关注受益于AI和电动车的带动下全社会用电量的超预期，推荐火电板块。关注全球维度AI算力、电动车对用电需求的增量拉动情况，我们预计2024年算力贡献全社会用电量的1-2%，电动车贡献全社会用电量1%。2024Q1全社会实现用电量23373亿千瓦时，同比增长9.8%，发电量同比实现快速增长，在全社会用电量拉动下，我们预计火电由于其顶峰出力能力将带动板块业绩超预期增长。
    盈利预测与投资评级：考虑煤价下行影响，我们维持预计公司2024-2026年归母净利润130.83亿元、156.78亿元、175.25亿元，同比增长54.9%、19.8%、11.8%，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等

公司信息更新报告：净利润增速超预期，开启AI办公新时代

金山办公(688111)
    长期成长路径清晰，维持“买入”评级
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为16.54、20.76、27.5亿元，对应EPS分别为3.58、4.50、5.95元/股，当前股价对应PE为79.8、63.6、48.0倍。考虑公司WPS AI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。
    收入符合预期，净利润超预期
    公司发布2024年一季报，实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%，收入增速符合预期，利润增速超预期。
    （1）收入端来看，公司个人订阅收入为7.34亿元，同比增长24.80%，截至2024年一季度末，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%。其中PC版月活为2.70亿，同比增长7.14%；移动版月活为3.29亿，同比下降1.50%。（2）机构订阅收入为2.42亿元，同比增长13.57%，增速略有放缓主要由于公司推出WPS365办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段。机构授权收入为1.94亿元，同比增长6.31%；此外，国际及其他业务收入为5472万元，同比下滑18.44%，原因为公司已于2023年第四季度关停国内第三方商业广告业务。
    （3）公司销售毛利率为84.80%，同比下降2.02个百分点。经营效率有所提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.62%、9.22%、33.03%，同比下降6.11、0.72、0.75个百分点。
    全新发布WPS365，开启企业AI办公时代
    4月11日，公司召开WPS365生产力大会，一方面，WPS365协作能力全面升级，另一方面，推出WPS AI企业版，包括AI Hub、AI Docs、Copilot Pro三大产品。继个人版WPS AI开启商业化后，公司致力于助力企业开启AI办公时代。
    风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

公司基本面有望进入回升周期

海大集团(002311)
    公司披露2023年年报和2024年1季报。公司2023年实现营业收入1161.17亿元，同比增长10.89%，归属净利润27.41亿元，同比小幅下滑7.31%，EPS1.66元，加权平均ROE14.53%，同比下滑3.94个百分点，利润分配预案为：每10股派发现金红利5.00元（含税）。公司2024年1季度实现营业收入231.71亿元，同比-0.80%，归属净利润8.61亿元，同比增长111%，EPS0.52元，加权平均ROE4.29%，同比上升2.03个百分点。
    公司2023年饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露，2023年全国工业饲料总产量同比增长6.6%，其中猪饲料同比增长10.1%、蛋禽饲料同比增长2.0%、肉禽饲料同比增长6.6%、反刍动物饲料同比增长3.4%、水产饲料同比下降4.9%。在此行业大环境下，公司2023年饲
    料销量2440万吨（含内部养殖耗用量180万吨），同比增长13%，饲料对外销量2260万吨，同比增加236万吨，市场份额进一步提升。细分品种来看，公司2023年猪饲料实现外销量579万吨，同比增长17%；禽饲料实现外销量1130万吨，同比增长13%；水产饲料外销量524万吨，同比增长2%；反刍料销量同比增长70%。公司2023年饲料销售收入959.56亿元，同比增长13.03%，毛利率8.53%，同比上升0.48个百分点。
    公司的水产饲料业务增长势能逐渐恢复。2023年，公司特水料（高档膨化鱼料和虾蟹料）销量同比增长13%；普水料（普通膨化鱼料和颗粒鱼料）受行情低迷影响，销量同比下滑9%。公司从2023年下半年开始，快速调整销售策略、进行重点市场资源投放，并大力扶持优质客户和养殖户，普水料销售情况逐步改善，2024年一季度已经转为正增长。此外，受益于水产饲料产品结构优化（特水料占比提升）和技术优势的不断转化，公司的水产饲料盈利能力有明显提升。
    种苗动保与饲料产品进一步融合发展。公司2023年种苗业务实现营业
    收入约13亿元，其中虾苗收入增长约29%。截止2023年底，公司拥有的国家水产新品种数量已增至6个，种苗业务与饲料产品配合发展，形成产品力的优势叠加。与此同时，公司已在越南、印尼等国家投建水产种苗场，开启国际化战略布局。公司2023年动保业务实现营业收入11亿元，同比增长约5%。公司强化饲料和动保融合发展策略，开发各种品质优良、符合养殖需求的功能性饲料，解决养殖痛点，更好地提升养殖户的养殖效益。
    养殖业务稳健发展。公司2023年生猪出栏约460万头，同比增长约44%。公司2023年生猪业务在繁育端、育肥端等均取得良好成效，繁育端的年出苗量提升26%，育肥端的存栏成活率提升至超97.5%。水产养殖业务方面，公司主要养殖品种是生鱼和对虾特种水产品，报告期内实现营业收入约14亿元。公司的工厂化对虾养殖正在稳步推进中，团队专业能力不断提高，商业模式逐步得到证实。公司的养殖业务未来将在风险可控和控制投资规模的前提下稳健发展。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母公司净利润39.17/53.43/63.65亿元，对应EPS为2.35/3.21/3.83元，当前股价对应2024年PE为21倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

整体业绩逐季走强，创新业务增速亮眼

海康威视(002415)
    核心观点：
    事件公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023全年实现营收893.40亿元（YoY+7.4%）；实现归母净利润141.08亿元（YoY+9.9%）；实现扣非归母净利润136.66亿元（YoY+10.8%）。2024年一季度实现营收178.18亿元（YoY+10.0%）；实现归母净利润19.16亿元（YoY+5.8%）；实现扣非归母净利润17.60亿元（YoY+13.3%）。
    2023年业绩逐季走强，创新业务增速亮眼：2023年公司加大创新业务投入，培育其成为新的增长曲线，实现总营收185.53亿元，同比大幅增长（YoY+23.11%）；PBG持续承压，实现营收153.54亿元（YoY-4.84%），主要受宏观经济波动影响，降幅收窄；SMBG实现营收126.79亿元（YoY+1.46%）；EBG企业端为三大传统主业增长主力，实现营收178.45亿元（YoY+8.12%），主要受工商企业、教育教学及产业园业务的增长拉动。经营活动产生的现金流量净额同比增长63.55%，得益于销售回款增加。2023年公司毛利率提升2.15个百分点至44.44%，产品及服务毛利率为46.34%（YoY+2.60pct），创新业务毛利率为39.63%（YoY+1.08pct）。公司保持较大规模持续投入，三费水平平稳。2023年公司销售/管理/研发费用分别为97.73/26.42/98.14亿元，分别同比+3.27%/-2.41%/+8.06%，费用率分别为12.14%/3.10%/12.75%。
    2024年一季报营收超预期，毛利率水平持续提升：2024年一季度营收超预期，毛利率水平持续提升至45.76%。费用方面，同比增速较高主要系公积金、社保及差旅等人力费用的增加。细分业务方面，个别创新业务及存储业务盈利能力亮眼。
    六大数字化产品线并进，打造以OT为核心的智能物联解决方案：公司致力于推动OT与IT、DT融合，形成“控制执行”、“检测计量”、“生产运行”、“设备状态”、“安全生产”与“安消一体”等六大数字化产品系列，打造企业级IT应用。通过数字化产品及解决方案，公司助力企业解决运营方面问题。作为AloT战略业务中除安防业务的另一大业务方向，公司主攻企业场景数字化，结合不同感知技术进行产品研发，构建各行各业数据分析与应用基础；应用场景从辅助管理的数字化至核心业务环节的数字化，现有数字化产品覆盖众多应用场景，赋能政府和企业数字化转型升级。
    数字技术深化数据价值释放，观澜大模型能力不断泛化：公司积极响应“十四五”号召的“数字中国”国家重要战略，布局云计算、大数据、人工智能等多方面技术领域，推出“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构，以及软件技术体系支持组件化开发模式。目前，公司组件仓库中已积累各类组件4,200余个，相较2018年增长超14倍。此外，公司推出观澜大模型，涵盖基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构，具备模态数据丰富、行业能力专业、部署性价比高、应用灵活高效四大核心优势，持续促进人工智能更广泛的价值落地。基础大模型拥有海量数据知识，具参数量大、高可泛化、性能优异等优势；行业大模型可利
    用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力；任务模型深耕具体场景或业务；三级架构层层递进，大幅泛化大模型能力。观澜大模型目前已覆盖10余个主行业、近90个子行业的500多个细分场景，以满足下游客户个性化、定制化的数字化转型需求。
    大模型算法优化，赋能智能应用创新，提振项目交付效率：公司优化模型技术，将端侧小模型分析结果经中心侧大模型做二次过滤，确保结果的准确性并最大化资源利用效率；化工园区场景中，抽烟打电话检测误报已降低80%以上。另外，通过CV大模型图像理解能力，可提升原有视频结构化水平，包括解析图像全信息，实现智能视图搜索等。借助大模型泛化能力及目标检测能力，公司进一步提升算法开发和应用的效率，可快速孵化新算法，实现新场景算法从零到一的快速验证，提振项目交付效率，以节约时间成本，进而实现降本增效。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收998.14/1129.92/1253.61亿元，同比增长11.7%/13.2%/11.0%；实现归母净利润169.98/196.61/226.89亿元，同比增长20.5%/15.7%/15.4%；对应EPS分别为1.82/2.11/2.43元，对应市盈率为18/15/13倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：研发进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；上游行业供给未及预期的风险。

主业复苏地产去化，关注后续海南封关进展

海南机场(600515)
    核心观点
    2023年扣非净利润略好于预告上限，同比扭亏为盈。2023年，公司实现营收67.62亿元/+43.84%；实现归母净利润9.53亿元/-48.57%，处业绩预告区间内（8-12亿元），同比下滑系2022年同期冲回南海明珠岛二期项目非经贡献18.64亿影响；实现扣非净利润4.67亿元/同比扭亏为盈，高于业绩预告区间（2.8-4.2亿元），EPS0.08元/股。2023Q4，公司收入22.25亿元/+27.35%，地产等业务推动；归母净利润1.63亿元/+6.75%；扣非业绩亏1.65亿元，同比减亏，Q4扣非亏损与地产相关税费增加和计提年终奖等增加相关。
    2023年机场强劲复苏，地产项目结转收入大增，非经基数扰动。2023年，公司机场业务强劲复苏，核心三亚凤凰机场客流同增129%，较2019年增8%；整体机场管理收入同增约96%，较2019年增长14%。同时，公司地产收入30.05亿元/+45%，地产分部利润总额9.14亿元，同增507%，助力全年表现。
    2023年免税相关收益估算同比增长18%。公司日月广场海控和中免免税店租金收益0.99亿元/+9%（海南免税渐进复苏，但公司对中免日月广场店租金扣点提升）；美兰机场免税店投资收益0.67亿元/+49%，主要系机场客流复苏贡献；三亚机场租金2.25亿元与相应免税店投资收益0.15亿元，估算可比增15%，相对平稳。2023年，公司参股或提供租赁物业的5家离岛免税店线下销售额约72亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%。
    今年一季度机场客流稳定增长，机场扩容改造。今年1-3月，公司旗下机场起降架次同比-8.11%（预计与三亚机场三期扩建阶段时刻减少相关），但游客吞吐量和货运吞吐量仍同比增长2.96%、2.95%，稳定增长。考虑去年9月底，三亚机场免税店经营面积增加6000平米，品类SKU丰富下有望助力今年免税收益提升。三亚凤凰机场三期扩容工程预计有望2025年底完成，客流承载力将提升30%达到3000万人次，且三亚机场三期未来不排除商业面积进一步增加，推出公司机场商业收益提升。同时，伴随此前美兰T2扩容潜力逐步释放，美兰机场客流仍有望带来持续增长，进而对其免税收益有一定助力。此外，海南正有序推进封关建设前期工作，国际知名品牌落子及世界级休闲度假区打造有望进一步提升其全球地位。公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，中线有望直接受益。
    风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期等。
    投资建议：综合海南免税整体渐进复苏情况（兼顾日月广场免税店受新海港分流较明显等影响），兼顾地产去化节奏，下修公司2024-2026年EPS为0.10/0.13/0.14亿元（此前2024-2025年为0.14/0.17亿元，新增2026年预测），对应动态PE为32/27/24x。作为海南自贸港建设的核心受益标的，伴随海南2025年底封关节奏逐步临近，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位未来中线有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。

核心主业量价齐升，盈利能力表现亮眼

好太太(603848)
    事件：
    公司发布2023年年度报告：
    2023年公司实现收入16.88亿元，同比+22.16%；归母净利润3.27亿元，同比+49.71%。其中，2023Q4公司实现收入5.72亿元，同比+53.05%;归母净利润0.89亿元，同比+92.11%。Q4收入高增，利润表现靓丽。此外，公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。
    产品迭代创新，智能家居量价齐升
    2023年公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品收入分别为14.33、2.16、0.24亿元，同比分别+26.39%、+1.58%、+1.73%；毛利率分别为53.10%、44.04%、18.05%，同比分别+4.84pct、+6.62pct、-14.35pct，各业务均实现稳步增长，其中核心主业智能家居产品受益于公司产品持续迭代创新，线下线上渠道协同发展，销售量、销售均价同比分别+18%、+7%，毛利率大幅提升。
    分渠道看，2023年电商渠道收入10.06亿元，同比+19.38%；毛利率为53.92%，同比+5.45pct，电商渠道保持稳步增长，且毛利率水平提升明显。
    盈利能力提升明显，销售费用投入加大
    2023年公司整体毛利率、净利率分别为51.35%、19.36%，同比分别+4.99pct、+3.55pct，其中2023Q4公司毛利率、净利率分别为53.05%、15.52%，同比分别+3.30pct、+3.15pct，得益于公司智能化产品占比提升以及公司继续深入推动降本增效举措，优化生产工艺，盈利能力持续大幅提升。2023年公司加大线下渠道及电商平台推广力度以及广告宣传投入等，销售费用同比+33%，销售费用率提升1.66pct至20.33%。
    投资建议：
    好太太作为智能家居行业的领先企业，持续看好公司在品牌、渠道、研发等方面的竞争优势，预计公司2024-2026年归母净利润分别3.93/4.65/5.42亿元，同比分别+20.16%/+18.31%/+16.46%，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游需求释放不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；经销渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

改革成果初现，利润改善超预期

中炬高新(600872)
    业绩简评
    4月23日公司发布一季报，24Q1实现营收14.85亿元，同比+8.6%；实现归母净利润2.39亿元，同比+59.7%；扣非归母净利润2.37亿元，同比+63.9%。其中美味鲜子公司Q1实现营业收入14.61亿元，同比+10.2%；实现归母净利润2.44亿元，同比+59.8%，业绩超预期。
    经营分析
    春节开门红+销售改革背景下，主业重启修复。分业务看，Q1调味品/房地产/其他分别实现收入14.61/0.01/0.23亿元，同比+10.2%/-81.34%/-38.0%。调味品业务增速重回10%+，主要春节开门红+聚焦大单品政策推进，酱油和鸡精鸡粉品类拉动明显，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入9.5/1.8/1.0/2.1亿元，同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%。公司持续推进“1+n”战略，完善大单品全国化布局，全年收入端有望延续双位数增长趋势。分区域看，24Q1公司东部/南部/中西部/北部/地区收入分别同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%，其中东部区域增长亮眼，得益于渠道分级精细化管控。报告期内，公司经销商数量净增长97家至2181家。
    Q1毛利率显著改善，经营效率有望持续提升。美味鲜子公司毛利率/净利率分别为37.3%/16.7%，同比+6.1pct/+5.2pct，主要系成本持续下行、高毛利率产品占比提升。23Q4公司已进行人员优化，且一次性费用等计提完结，Q1期间费率逐渐恢复至正常水平，销售/管理/研发/财务费率分别为7.7%/6.4%/2.9%/-0.1%，同比-0.85pct/-0.04pct/-0.34pct/-0.04pct。主业方面，我们预计随着供应链、组织架构等优化，净利率仍有提升空间。
    公司聚焦调味品主业，预计通过空白市场扩张、核心区域精耕实现3年规划高增目标。叠加潜在的收并购机会，有望发挥平台优势，扩大产品矩阵版图。利润端，新管理层到位后，积极推进供应链优化和绩效改革，Q1报表端已现边际改善，看好净利率持续修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到Q1毛利率改善超预期，我们上调公司24-26年归母净利润4%/5%/5%。预计公司24-26年归母净利润分别为7.9/10.3/13.4亿元，分别同比-53%/+30%/+30%，对应PE分别为27x/21x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

渠道多路并进，Q1顺利开门红

甘源食品(002991)
    业绩简评
    4月23日公司发布年报和一季报，23年实现营收18.48亿元，同比+27.36%；实现归母净利润3.29亿元，同比+107.82%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+96.76%。24Q1实现营收5.86亿元，同比+49.75%；实现归母净利润0.91亿元，同比+65.30%；扣非净利润0.84亿元，同比+68.54%。
    经营分析
    渠道初步调整到位，开门红表现亮眼。1）23H2公司针对不同渠道研发特定产品组合，提升新品冻干坚果铺市率。老三样和调味坚果延续渠道扩张思路，23H2老三样/综合果仁及豆果系列分别实现营收5.35/2.74亿元，同比+14.81%/+21.24%。分量/价来看，全品类收入增长主要由量增贡献，吨价小幅下降系公司发力新渠道。2）公司应对春节旺季，推出多款年货礼盒，Q1实现迎来开门红。渠道端，在夯实传统商超渠道基础上，公司积极合作会员商超、零食量贩等，经销/电商渠道23年收入分别同比+27.6%/29.4%，预计Q1延续高增长态势。
    成本下降+规模效应，净利率逐步改善。23年/24Q1公司净利率分别为17.81%/15.58%，同比+6.90/+1.48pct。23年净利率改善主要系1）核心原材料籽坚果、棕榈油价格回落，总体采购成本下降；2）安阳工厂新产线投产后，伴随产能与销量提升，规模效应显现，23年安阳子公司收入1.55亿元，利润减亏。3）费用端，23年销售/管理/研发/财务费率分别为11.50%/3.78%/1.26%/-0.83%，较去年同比-2.55/-0.72/-0.30/-0.04pct。其中销售费用显著优化，主要系促销推广费用减少。4）24Q1公司毛利率35.39%，同比-1.0%，主要系公司春节期间加大电商平台促销推广。5）另外，23Q4公司被评为高新技术企业，税率从25%降至15%，贡献利润弹性。
    产品+渠道双轮驱动，24年增长势能延续。产品端，公司将迎合市场风味化和健康化的零食需求，在强化“口味”和“好吃”的同时往健康食品方向不断创新，完善产品结构，巩固细分领域的竞争优势与拓展增量空间。渠道端，公司将继续深耕传统渠道，同时加大零食量贩SKU投放、电商直播团队搭建，实现多渠道协同并进。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司归母净利分别为4.1/5.0/6.0亿元，分别同比+23%/24%/20%，对应PE分别为21/17/14x。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。