九州通2024年中报业绩点评：“三新两化”战略赋能，创新业务快速发展

九州通(600998)
    事件：2024年8月27日，九州通发布2024半年度报告，2024H1公司实现营业收入771.71亿元（-2.76%）；归母净利润12.08亿元（-10.08%）；扣非归母净利润11.80亿元（-8.90%）；经营性现金流-32.01亿元。202402公司实现营业收入366.99亿元（-1.52%）；归母净利润6.70亿元（-14.31%）；扣非归母净利润6.59亿元（-8.81%）；经营性现金流4.53亿元。
    剔除季节性流感因素，收入利润仍稳健增长。2023H1受疫情、流感等季节性疾病的影响，感冒、退烧药等相关品种销量大增，导致去年同期业绩高基数。如剔除上述特殊因素的影响，2024H1营业收入同比增长0.15%，归母净利润司比增长9.50%，扣非归母净利润同比增长11.84%，收入利润仍将保持稳健增长。另外相较于202401，公司Q2经营业绩呈现逐季向好的趋势，归母净利润、扣非归母净利润环比增长24.60%、26.28%，经营性现金流转为正数；公司将在年底加大对应收账款的清收力度，预计全年经营性现金流将为正数，与经营业绩相匹配。
    “三新两化”战略顺利实施，创新业务快速发展。为应对传统分销业务承压下滑，公司积极推进“三新两化”战略并取得显著成果。新产品方面，2024H1公司CSO业务收入98.62亿元（+14.18%）；毛利11.91亿元。其中药品总代收入54.20亿元，毛利9.59亿元，代理品规数828个（预计全年过亿品规32个），包括浙江华海、东阳光等集采中标产品，以及阿斯利康、拜耳等外资产品；器械总代收入44.42亿元，毛利2.32亿元，代理品规数1081个（半年度过亿品规8个），包括强生、雅培、罗氏等11大厂家的15条产品线，未来对公司的业绩贡献将持续提升。新零售方面，公司充分利用供应链平台优势通过“万店加盟”、“批零一体化”及线上线下相结合的模式拓展数字化零售业务，截至2024年7月底，公司自营及加盟药店数量达到24387家。2024H1公司新零售业务收入14.56亿元（+1.02%）；毛利2.03亿元。新医疗方面公司自主研发的“九信诊所”互联网医疗平台正式上线，为基层诊所打造集供应链、运营服务、数字医疗为一体的专业服务平台，目前已发展“九信诊所会员店412家，全年日标发展会员店800家，打造标杆会员店50家。不动产证券化方面，公募REITS及Pre-REITS项目顺利推进，公司计划于今年10月份之前实现公募REITS发行上市及首期Pre-REITS发行成功，盘活公司医药仓储物流资产，重构轻资产运营模式，提升股东权益增值回报。
    投资建议：九州通作为全国最大的民营医药流通企业，以传统分销业务为基本盘，积极推进实施“三新两化”战略，引导CSO、新零售等创新业务快速发展暂不考虑REITS发行带来的利润增厚，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为1649.66/1835.18/2065.60亿元；归母净利润分别为22.05/26.88/30.65亿元，当前股价对应2024-2026年PE为11/9/8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级
    风险提示：新业务进展不及预期的风险：应收账款坏账的风险：市场竞争加剧的风险；政策变动的风险。

海运扰动小，业绩增长稳健

玉马遮阳(300993)
    公司发布24年中报
    24Q2收入2.02亿元，同比+16.39%，归母净利润0.50亿元，同比8.32%，扣非净利润0.47亿元，同比+7.37%；
    24H1收入3.6亿元，同比+18.64%，归母净利润0.86亿元，同比+18.41%，扣非净利润0.83亿元，同比+18.66%。
    上半年海外运费上涨幅度较大，海运舱位紧张，订柜困难，个别客户出现延迟发货的现象，客户的收货时间预计延长20多天，因为属于定制产品，不会出现取消订单的情况，公司业绩增长仍然稳健。预计海运紧张的状况下半年会逐步缓解，对公司全年的业绩不会产生影响。
    分产品，遮光面料/可调光面料/阳光面料收入分别为1.01亿/0.82亿/1.23亿，同比+7.9%/+9.8%/+34.6%，毛利率41.5%/49.0%/45.3%，分别同比+3.5pct/-2.3pct/+0.1pct。
    24年中期公司拟分红0.30亿元，分红比例35.01%。
    海内外替代需求增加，公司市场份额稳步提升
    功能性遮阳产品在欧美经济发达国家是建筑遮阳的主流，普及率和更换率很高，因此市场需求持续旺盛；在亚洲市场处于高速成长阶段，目前普遍应用于办公楼、酒店等商用场景，另外随着小户型的普及、消费偏好的升级，家用的需求也在迅速增长。
    海外发达国家功能性遮阳发展较早，市场较为成熟，渗透率已达70%，也涌现出Hunter Douglas Group、Serge Ferrari等知名企业。国内由于功能性遮阳起步较晚，市场尚处于导入期，市场渗透率较低，根据中国建筑遮阳协会遮阳材料分会的统计，目前功能性遮阳产值占整个遮阳产值的比重还低于5%。
    公司作为我国功能性建筑遮阳行业的龙头企业，随着近几年规模的不断扩张，规模优势凸显。公司将坚持走高端发展战略，尽量避免低层次竞争。产品结构优化，加大费用投放拓展市场
    24Q2公司毛利率41.05%，同比+1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/5.3%/3.2%/3.4%，同比+1.8pct/-0.3pct/+0.6pct/+0.7pct，归母净利率实现24.5%，同比-1.8pct。
    24年上半年国内外遮阳市场持续需求旺盛的影响，公司产品产销两旺，盈利能力提升主要系汇率、产品结构变化及部分新品的陆续推出。此外，销售费用率提升主要系职工人数增加，同时国外子公司销售规模扩大，清关费用提高所致。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司掌握优质大客户资源，海外渠道有望持续提升市场份额，国内有望受益于行业渗透率提升，高度定制化生产有望持续享受较高利润率水平，我们预计24-26年归母净利润分别为2.05/2.48/3.01亿元，对应PE分别为13/10/9X。
    风险提示：产能利用率不及预期，外销占比较高风险，市场竞争风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险

业绩略低于预期，在手项目保障公司稳定成长

中国核电(601985)
    投资要点：
    事件：2024年上半年公司实现营业收入374.4亿元，同比增长3.15%，实现归母净利润58.8亿元，同比下滑2.65%，对应2024年二季度实现归母净利润28.23亿元，同比下滑6.5%，扣非归母净利润下滑3.2%，略低于我们的预期。
    核电利润略有下滑，新能源利润基本持平。2024年上半年公司实现核电发电量891.5亿千瓦时，同比下滑1.24%，其中Q1/Q2实现436.7/454.8亿千瓦时，同比分别变化-3.1%/0.7%，主因秦山核电、三门核电、福清核电检修时间均高于去年，与此同时，上半年核电市场化交易电量、电价均有所下滑，双重影响下，公司核电业务收入略有下滑。在新能源方面，截至2024年6月底，公司新能源在运装机达2237万千瓦，其中风电装机同比增长50%，光伏装机同比增长57%，受益于装机增长，2024年上半年公司实现新能源发电量161.4亿千瓦时，同比增长52.8%，但新能源发电收入仅增长约30%，倒算电价下降明显，受此影响，中核汇能2024年上半年实现净利润16.7亿元，同比仅增长3%。在费用端，公司Q2研发费用和管理费用的提升抵消了财务费用下降带来的利好，同时Q2营业外收入同比减少约3亿元，受此多重因素影响，公司二季度归母净利润下滑6.5%。
    新增核准江苏徐圩核电一期项目，公司持续推进四代核电技术发展。2024年8月，国务院审批五个核电项目，共计11台，其中中国核电江苏徐圩一期工程项目获得核准，包括2台华龙一号+1组高温气冷堆，并配套建设蒸汽换热站，设计工况下将同时具备高品质蒸汽供应能力和发电能力，是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合的核动力厂，建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽。除此之外，中核集团还在快堆领域持续推进，2017年中核霞浦核电开工，该项目采用钠冷快堆技术，是我国核能“热堆-快堆-聚变堆”发展战略的第二步，其中霞浦1号预计将有2024年投产，霞浦2号有望在2026年投产。我们认为，公司作为中国核工业集团旗下唯一的核电运营平台，充分发挥在四代核电技术方面的引领示范作用，有望在发展中积累工程经验，为其未来获得更多的项目奠定基础。
    在建、拟建核电装机达到18台，保障公司长周期装机稳定成长。考虑今年新增核准的3台核电机组，公司在手在建拟建核电装机达到18台，预计有望充分保障至2032年之前的装机成长。其中预计漳州1号有望在今年投产，若年内投产将保障公司全年业绩稳定增长，漳州2号预计将在2025年投产，剩余在建机组有望在十五五期间投产，将充分保障十五五期间的装机成长性，另外今年新增核准的3台机组有望在明年开工，2031-2032年陆续投产。
    盈利预测与评级：考虑到部分核电机组检修时间较长和新能源利润情况，我们下调公司2024-2026年的归母净利润预测为109.7、115.3、119.7亿元（下调前分别为114.15亿元、124.8、132亿元），同比增长率分别为3.3%、5.1%、3.8%，当前股价对应的PE分别为19、18、17倍（扣除永续债），继续维持“买入”评级。
    风险提示：新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险，核电项目投产进度存在不确定性。

招商银行2024年半年度报告点评：NIM降幅收窄，投资收益表现亮眼

招商银行(600036)
    事件：公司发布了2024年半年报
    营收净利小幅负增长，边际有所改善：2024H1，公司实现营业收入和归母净利润1729.45亿元和747.43亿元，同比分别下降3.09%和1.33%；年化加权平均ROE为15.44%，同比下降2.11个百分点。公司营收和净利继续下滑，但表现较一季度边际改善，主要来自以投资收益为核心的非息收入高增的贡献，同时利息净收入和中间业务收入降幅均有收窄
    息差下行幅度收敛，存款成本刚性仍存：2024H1，公司利息净收入1044.49亿元，同比下降4.17%；净息差为2%，较去年同期和2023年分别下降23BP和15BP，但较一季度下降2BP，生息资产收益率同比下降23BP，付息负债成本率同比上升1BP。资产端持续增长，对公和零售信贷投放保持平稳。截至6月末，公司各项贷款较年初增长3.67%。其中，对公贷款较年初增长6.61%；零售贷款较年初增长3%，主要受到消费贷和小微贷款驱动，较年初增速分别为25.27%和7.47%。负债端存款定期化程度提升导致成本刚性。截至6月末，公司各项存款较年初增长6.22%，其中，企业定期存款和零售定期存款较年初分别增长7.94%和19.21%；存款均成本率为1.60%，较2023年仅下降2BP，较去年同期下降1BP
    中间业务收入继续承压，投资收益高增：2024H1，公司非息收入684.96亿元，同比减少1.39%，占营业收入比重39.61%，同比上升0.69个百分点。其中，中间业务收入383.28亿元，同比下降18.61%，主要受财富管理、资产管理和银行卡手续费收入下滑的影响，但降幅小于一季度。2024H1，公司财富管理、资产管理手续费及佣金收入同比分别下降32.51%、2.61%和14.10%。截至6月末，公司零售aum14.2万亿元，较年初增长6.62%。以投资收益为核心的其他非息收入小幅增长。2024H1，公司其他非息收入301.68亿元，同比增长34.84%；投资收益194.99亿元，同比增长57.21%。
    资产质量稳健：截至6月末，公司的不良贷款比例0.94%，较年初下降0.01个百分点，保持稳定，零售不良率略有上升；关注类贷款比例1.24%，较年初上升0.147个百分点；拨备覆盖率434.42%，较年初下降3.28个百分点，维持行业领先水平，风险抵补能力强劲。
    投资建议：公司围绕“价值银行”战略目标，坚持“质量、效益、规模”动态均衡，资产负债表稳步扩张，零售金融体系化优势明显，批发金融特色化优势加强，财富管理和资产管理竞争力不断提升，数字金融成效释放，推动由“线上招行”迈向“智慧招行”，为公司中长期业务发展打开空间。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级，预测2024-2026年BVPS40.84/44.99/49.38元，对应当前股价PB0.78/0.71/0.65倍。
    风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险，规模导向弱化导致信贷增速放缓的风险

上半年业绩符合预期 以大代小与源网荷储驱动成长

银星能源(000862)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。上半年实现营收6.24亿元，同比下滑14.3%；归母净利润1.31亿元，同比下滑15.58%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长9.62%。单二季度实现营收3.27亿元，同比下滑13.21%；归母净利润0.85亿元，同比增长6.84%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长32.39%。公司上半年业绩基本符合我们此前预期的1.25亿元。
    上半年业绩受风况拖累，二季度扣非正增长主要系收购项目影响。根据公告，公司上半年实现发电量15亿千瓦时，根据公告电量电价倒算可得上半年平均上网电价0.5400元/千瓦时，较2023年全年电价（0.5144元/千瓦时）有所增长，或系去年投产光伏电站今年参与特高压外送，电价有所提升。我们预计公司业绩下滑主要系风况影响，今年上半年宁夏区域风电利用小时数942小时，较去年下降104小时，同比下滑10%；其中一季度下滑8%（同比下降39小时）、单二季度下滑12%（同比下降65小时）。公司2024年单二季度扣非净利润同比增长32.39%，主要系去年二季度收购内蒙古左旗20万千瓦风电项目，将其收购日前实现的收益确认到了非经常损益中。装机方面，截至2024年6月底，公司控股电力装机191.68万千瓦，其中风电160.68万千瓦、光伏31万千瓦，今年上半年并无新增装机。
    立足宁夏以大代小赋予新动能，背靠中铝源网荷储空间广阔。今年上半年公司贺兰山风电场91.8MW老旧风机“以大代小”更新项目全部并网发电，贡献利润2900余万元。公司以大代小占存量风电装机约70%比例，预计公司业绩中枢有望随着老旧项目持续改造上移。另一方面，公司为中铝集团旗下唯一绿电上市平台，承接中铝集团绿色低碳战略规划，目前在建项目主要为中铝体系内的分布式光伏（源网荷储一体化模式），目前在建7万千瓦分布式光伏，今年下半年预计将持续增加，公司电源装机或将随着中铝集团在双碳战略下对于绿电的需求增加而增加。
    盈利预测与估值：结合公司上半年经营情况以及电力市场情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为2.51、3.12、3.88亿元，对应2024-2026年PE分别为16、13、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：以大代小项目进展不及预期、新增装机不及预期、新能源入市电价波动。

业绩承压，大宗、海外保持增长

志邦家居(603801)
    事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收22.1亿元，同比-3.9%；归母净利润1.5亿元，同比-17.1%。其中Q2营收13.9亿元，同比-6.9%；归母净利润为1.0亿元，同比-20.5%。
    分渠道看，零售业务承压，大宗业务受益竣工增长。1）零售业务。直营、经销业务分别实现收入1.7亿元、11.7亿元，同比-8.2%、-10.9%；其中Q2分别同比-25.7%、-15.9%。业务均有承压，其中Q2压力明显加大。Q2需求承压，公司自身也存在高基数因素。公司继续坚持优化整家布局，围绕“厨衣门墙卫阳配”全品类家居产品打磨产品力，强化供应链能力，有望通过客单价的提升抵消部分压力。我们推测24H1整装依然保持增长。24H1公司新开348家门店至4931家，门店依然保持增长。推测部分卖场给予优惠政策，关店有所减缓，未来或将加快门店优化，强化整装的推进。2）大宗业务收入6.1亿元，同比+8.2%；其中Q2同比+7.8%，实现逆势增长。我们推测受益于更多的品类导入，客单价有所提升，且交付了去年未完的订单。公司在与优质地产企业保持长期合作的同时，公司积极开发适老公寓、企事业公寓等产品。3）境外业务收入0.9亿元，同比+42.7%，其中Q2同比+24.3%，继续高增。公司在境外同步推进B、C端业务，一方面积极在澳洲、美洲开发大宗业务，另一方面在新加坡、泰国等多个“一带一路”国家开设门店。境外业务仍在探索期，有望持续贡献收入。
    分品类看，橱柜衣柜均有承压，木门逆势增长。2024H1橱柜、衣柜、木门分别实现营收9.7亿元、9.3亿元、1.4亿元，同比-3.7%、-5.9%、+6.9%；其中Q2分别同比-5.1%、-14.0%、+4.8%。橱柜、衣柜品类收入均有承压，主要因零售业务的拖累。大宗业务以橱柜为主，大宗的支撑下橱柜表现优于衣柜。木门品类逆势稳健增长，主要因公司木门墙板品类的协同突破。木门规模仍低，通过在各渠道的导入，木门有望持续增长。
    收入回暖助力盈利能力提升。公司2024H1毛利率36.7%，同比-0.1pct，其中Q2同比-0.4pct。毛利率基本保持平稳，微降主要因收入结构的变化。2024H1销售、管理费用率分别同比+1.8、+1.2ct，其中Q2分别同比+2.1、+0.9pct。销售费用率在零售收入承压的背景下有所提升，我们推测也有部分费用前置。管理费用提升主要因股权激励的费用变化。得益于公司在大宗业务上较好的风险控制，资产减值及信用减值减少，24H1收入占比同比-2.0pct。综合来看，2024H1归母净利率6.7%，同比-1.1pct，其中Q2同比-1.3pct，盈利能力有所承压。
    静待需求改善，品类及海外拓展继续推进。展望下半年，内需恢复仍需等待。公司海外业务及木门品类预计延续增长，抵消部分压力，此外以旧换新政策逐步落地有望带来部分增量。下半年业绩高基数区间已过，且预计公司会更严格控制成本费用，业绩有望环比改善。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.6、6.0、6.7亿元人民币，目前股价对应PE分别为7.4、6.9、6.1倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：地产销售不及预期；拓店速度不及预期；行业竞争加剧。

主业管道燃气量利同升 智慧服务成第二大毛利来

深圳燃气(601139)
    事件： 公司发布 2024 年中期业绩， 上半年实现营收 137.80 亿元，同比下降 9.48%，实现归母净利润 7.38 亿元，同比增长 13.64%；扣非归母净利润 7.03 亿元，同比增长 17.76%。
    管道燃气业务毛利率同比显著提升，叠加销气量增长，带动公司总体业绩稳健提升。 2024H1公司管道燃气业务实现营收 80.16 亿元（同比增长 5.18%），营收占比 58.17%，毛利占比43.57%，是公司第一大利润来源。 2024H1 管道燃气毛利率达到 12.42%，较去年同期提升3.57 个百分点。销气量方面， 管道天然气销售量 24.88 亿立方米，同比增长 6.87%，且主要源于电厂售气量以外的城市燃气销量增长。在量利两方面因素促进下，管道燃气业务毛利同比增长 47.55%，带动公司总体业绩稳健提升。
    智慧服务业务毛利率同比提升，营收下滑但毛利总额同比提升，代替燃气工程及其他业务成为第二大毛利来源。 公司智慧服务业务主要由燃气增值业务、信息化服务业务及燃气设备业务等组成。 2024 年上半年，智慧服务业务毛利率达 55.71%，较去年同期及全年分别上升 16.7 和6.2 个百分点，尽管受深圳地区“瓶改管”项目收尾导致材料销售减少等影响， 营收小幅同比下滑 5.06%，但毛利总额同比增长 35.54%； 毛利占比由去年同期 18.55%提升至 24.92%，随着燃气工程及其他板块的萎缩，智慧服务已超越其成为第二大毛利来源。鉴于公司拥有充足的下游客户资源，预计智慧服务业务的重要性将进一步提升。
    光伏胶膜销量下滑虽拖累营收，但对归母净利润负面影响有限。 公司 2024H1 营收同比下滑14.43 亿元，主因光伏胶膜业务收入同比下降 10.46 亿元、燃气资源批发收入下滑 3.76 亿元。就光伏胶膜业务而言，上半年销量同比下滑 10.73%是收入下降主要原因，营收占比由去年同期 19.33%下滑至本期 13.76%。然而，从对归母净利润的影响来看，光伏胶膜业务主体——斯威克 2024H1 实现净利润 0.41 亿元（去年同期 0.85 亿元），按照持股比例 49.94%（去年同期 50.33%）测算，光伏胶膜对归母净利润仅造成约-0.22 亿影响，我们认为这是营收与归母净利润反向变化的核心原因。
    燃 气 工 程 及 其 他 、 石 油 气 批 发 、 天 然 气 批 发 、 发 电 等 业 务 毛 利 占 比 分 别 约17.89%/-0.38%/3.45%/3.07%,其中前二者呈萎缩态势、 预计对公司业绩影响幅度逐渐缩小；后二者受天然气价格等因素影响仅存在小幅波动。 随着销气量增长及对下游客户资源的进一步开发，我们判断管道燃气及智慧服务有望支撑业绩稳步提升。
    盈利预测与估值： 我们维持公司 2024-2026 年归母净利润分别为 15.18、 16.49、 18.00 亿元，的预测。当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 12、 11、 10 倍， 维持“买入”评级。
    风险提示： 天然气消费量增长不及预期、天然气价格波动风险、光伏胶膜行业竞争风险。

小游戏增量显著，AI+IP优质禀赋

巨人网络(002558)
    投资要点
    事件：2024H1，公司实现营业收入14.27亿元，同比基本持平；归母净利润7.18亿元，同比增长8.16%；扣非净利润8.84亿元，同比增长27.92%。每10股派现1.40元（含税），不转增。
    小程序游戏+优质IP禀赋，主营业务增量显著。报告期内，征途IP赛道在新品方面有多款小程序游戏相继上线或进入测试阶段。其中，《王者征途》累计新增用户超800万，2月上线后流水连续5个月环比增长，在微信小游戏畅销榜排名最高至第4，华为小游戏畅销榜排名最高至第2，成为重度MMO游戏转小程序游戏成功的标杆。公司计划持续拓展包括快手在内的多个合作渠道，或进一步扩充市场。《原始征途》小程序游戏已进入见用户测试期，项目组计划持续打磨游戏品质，并根据测试情况在下半年加大买量投放力度。IP方面，征途全系近10款成熟产品依托高质量内容迭代和精细化运营，整体经营表现稳健。2024年6月全年最重磅资料片“征途嘉年华”上线，同时嘉年华线下盛典在成都举办。报告期内，征途研发团队累计在全国巡回超过15个城市，与超过2,000名核心玩家进行深入沟通交流，巩固经典IP价值。
    休闲竞技稳定发挥，保存量+新增量利好产品长效发展。《球球大作战》方面，报告期内，游戏延续2023下半年以来的收入增长态势。春节期间的活跃ARPU创历史新高，春节档流水创近五年新高。春节档过后，项目组进一步优化付费内容、调整定价策略，游戏在上半年实现ARPU和付费渗透率同比大幅增长。娱乐玩法持续推出，有助于提高用户黏性。在重要节假日通过营销和福利内容，吸引新玩家同时有效促进老玩家回流，DAU相对稳定。《太空杀》方面：报告期内，游戏继续深耕国内市场，不断深化产品特色。游戏完善了UGC编辑器，进一步丰富了多样性玩法；暑期推出的奥特曼IP联动版本收获了较高市场热度。海外方面，《太空杀》海外版《SuperSus》继续发力海外市场，报告期内，游戏在AppStore和GooglePlay全球上架，于2024年6月18日登顶泰国AppStore总榜以及印尼、巴西、马来西亚等多地区游戏榜，DAU持续稳定增长，创年内新高。同时，基于海外用户习惯的商业化变现手段已经融入，暑期收入同比去年实现翻番，游戏在海外社交推理品类赛道的竞争优势得到进一步巩固。
    AI或长效赋能主业发展。基础设施方面，AI实验室全新打造了智能发行平台、智能音频管理系统、全面升级了一站式AI美术生产平台-iMagine、研发了首个支持多种普通话方言混说的TTS大模型：Bailing-TTS，在不同维度实现降本增效，赋能产品研发。落地应用方面，公司创新性地将不同AIGC技术深入运用到自研产品中，如大模型驱动的拟人化问答系统、陪伴型AINPC等，有效提升用户体验。此外，AI实验室正和研发团队合作，将自研大模型、TTS等技术应用到游戏内UGC剧本创作工具，为内容创作者提供便捷的推理短片制作平台，并将在未来引入AI帮写功能，进一步为内容创作提质增效。AI玩法创新方面，《太空杀》于暑期推出了“AI残局挑战”玩法，在玩家群体中掀起AI挑战热潮。这是行业内首个基于多智能体大模型（Multi-AgentLLM）打造的AI原生游戏玩法，标志着公司在AI推动游戏玩法创新方面迈出了重要一步。预计公司将继续致力于AI技术的研发与应用，推动更多AI技术与玩法创新结合，有效赋能游戏乐趣和玩家体验。
    政策面稳中向好，IP效应日益凸显，优质文娱资产茁壮发展。8月2日，2024年中国数字文娱大会期间发布的《中国文娱产业人工智能行业应用发展报告》呈现AI深度参与和赋能的趋势；8月3日，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，政策提出：促进电影关联消费，提升网络文学、网络表演、网络游戏、广播电视和网络视听质量，加快超高清电视技术进步，鼓励沉浸体验、剧本娱乐、数字艺术、线上演播等新业态发展。国务院首次明文出台政策支持网络游戏、电子竞技等产业，为相关产业正名同时亦指明发展方向，游戏等娱乐产业或将在高质量发展路线指导下长效、健康发展。预计公司将在政策积极导向下进一步对“AI+经典IP+优质游戏”深度整合，主业长效健康发展。
    投资建议：优质IP禀赋，多样化游戏赛道持续探索。基于聚焦精品、玩家至上、注重长留等研发理念，公司在端游和首页市场均推出了多款游戏精品大作，尤其在MMORPG和多人休闲竞技领域具有良好竞争优势。预计在AI持续赋能下，公司主业有望不断实现提质增效，多元赋能有望为公司业绩带来增量。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32.97亿元、36.73亿元、40.18亿元；归母净利润分别为13.95亿元、17.16亿元、19.47亿元；EPS分别为0.71、0.87和0.99元；对应PE分别为12.9、10.5、9.3；首次覆盖，给予“买入-A”建议。
    风险提示：政策不确定性、游戏流水不及预期、AI落地进度不及预期、宏观环境波动风险等。

2024年半年报点评：2024Q2业绩环比改善，新签订单增长较好

泰格医药(300347)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入33.58亿元，同比-9.50%；扣非归母净利润6.40亿元，同比-19.30%。单看2024Q2，公司实现营业收入16.98亿元，同比-10.92%，环比+2.28%；扣非归母净利润3.37亿元，同比-18.19%，环比+11.29%；公司2024Q2业绩环比改善。
    整体业务毛利率保持相对稳定，临床试验相关服务收入增长稳健。分业务看，2024H1，临床试验技术服务板块（包括临床运营、临床药理、注册与法规事务、科学事务、医学翻译、药物警戒、真实世界研究等）收入为16.37亿元，同比-22.17%，板块收入下降主要因为：（1）上年同期有部分特定疫苗项目相关收入；（2）受行业发展、行业周期、行业竞争加剧影响，2023年国内创新药临床运营新签订单的平均单价、订单金额出现下滑。虽然2024H1国内临床运营业务执行的订单平均单价有所下滑，但在公司采取人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等措施的影响下，临床试验技术服务板块毛利率同比略微下降1.38pcts至38.36%。截止2024年6月底，公司正在进行的药物临床研究项目达800个，较年初增长6.38%。临床试验相关服务及实验室服务板块（包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理、受试者招募、医学影像以及实验室服务等）收入为16.59亿元，同比+5.84%，板块收入保持稳健增长主要因为：（1）受益于充足的业务需求及效率明显提升，现场管理业务同比实现较快增长；（2）数据管理与统计分析业务相对稳健，实验室服务收入同比基本持平。临床试验相关服务及实验室服务板块毛利率同比略微提升0.19pcts至39.88%。
    全球临床服务能力不断增强，海外业务增长良好。2024H1，公司境外收入为14.74亿元，同比-8.58%，主要由于上年同期有部分特定疫苗项目相关收入，剔除该等项目后公司的境外收入同比实现了增长。其中，公司海外临床运营业务继续呈现良好的增长趋势，在北美的临床运营业务收入及新签订单持续快速增长。在海外团队建设方面，截止2024年6月底，公司海外员工数量达1722人，较年初+5.51%。其中美洲地区人数为1036人，同比+10.45%；亚太地区（中国除外）人数为592人，同比-4.21%；欧洲、中东和非洲人数为94人，同比+23.68%。在境外项目拓展方面，截止2024年6月底，公司在境外开展的项目数量达263个，其中境外进行单一区域临床试验项目达208个，较年初净增14个；多区域临床试验（MRCT）项目达55个，累计MRCT项目经验超过133个。在美国市场拓展方面，公司美国本土临床运营团队近100人，已与美国45个州的超过700个临床研究中心开展合作，美国地区正在进行中的临床试验超过45个。2024年7月，公司完成了对日本CRO公司Medical Edge Co.,Ltd.（Medical Edge）的收购，进一步加强了在日本及亚太地区数据管理、统计分析和临床数据信息系统服务的布局，全球临床服务能力进一步增强。
    国内生物医药行业有所回暖，公司2024H1新签订单增长较好。2024H1，受益于跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加，公司新签订单数量和金额同比均实现较好增长。同时，公司来自于国内药企、器械公司和初创型生物科技公司在国内的订单需求企稳，金额同比有所增长。展望2024年，受益于国内创新药研发的政策支持、医药行业投融资逐渐改善、国内创新药企海外授权交易持续活跃等，国内创新药研发需求有望回暖，公司新签订单有望保持良好增长趋势，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。
    盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润12.48/20.35/25.42亿元，EPS分别为1.44/2.35/2.94元，当前股价对应的PE分别为35.26/21.62/17.31倍。公司估值方面，由于公司股权投资产生的非经常损益金额大（2023年产生非经常性损益5.48亿元）、不确定性高，我们将公司业务拆分为投资业务与临床CRO主营业务进行估值。投资业务部分，截止2024年6月底，公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为104.97、35.18亿元，考虑到当前医药生物企业二级市场表现不佳，基于谨慎性原则，我们以账面余额作为公司投资业务的估值，即投资业务对应的估值为140.15亿元。临床CRO主营业务，预计2024年实现扣非归母净利润14.23亿元，参考公司业绩增速、公司历史估值、同业公司估值，给予临床CRO业务2024年20-25倍PE，该业务对应的估值为284.60-355.75亿元。综合来看，公司2024年的合理市值为424.75-495.90亿元，对应的目标价格为49.10-57.33元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险，汇率变动风险，行业竞争加剧风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。

业绩短期承压，整合蓝天加速产业布局

昊华科技(600378)
    昊华科技发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入34.59亿元，YoY-19.63%，归母净利润3.70亿元，YoY-26.32%。
    主要产品价格下降，导致盈利水平下滑。从收入端看，2024年上半年，公司主要产品市场竞争激烈，价格持续下降，公司氟化工等业务收入减少、公司主要产品如聚四氟乙烯树脂、氟橡胶、含氟气体受到供给增多、需求不振、市场竞争激烈等因素影响，价格下滑；橡胶密封制品、特种轮胎和特种涂料由于产品结构多样，价格变动幅度较大。此外，公司也主动缩减了低毛利的贸易业务。从利润端看，公司综合毛利率同比提升了2.88个百分点至27.45%，主要由于公司加强运营管理，大力推进降本增效措施取得成效。但公司销售费用、管理费用、财务费用等期间费用有所增加，导致公司净利率同比下降，影响公司净利润水平。
    重点项目按计划有序推进，产品体系不断丰富。公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由中国昊华下属10余家国家级科研院所改制而成，产品体系较为丰富。目前公司仍有重点项目处于建设阶段，公司预计下半年，曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎项目、昊华气体4600吨/年电子气体项目完成竣工验收；中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目机械竣工；黎明院46600吨/年专用新材料项目按计划开展土建与安装施工；昊华气体西南电子特种气体项目开工建设。上述项目的陆续推进及释放，有助于丰富公司产品体系，完善公司在高端氟材料、电子特气等高端产品领域的布局。
    收购中化蓝天加速氟化工产业链整合。公司于8月1日公告中化蓝天100%股权收购完成，中化蓝天已成为公司全资子公司。中化蓝天主要从事含氟锂电材料、氟碳化学品、含氟聚合物以及含氟精细化学品等产品的研发、生产和销售，科技成果丰富，产品品种多样，应用领域广泛，国内市场份额领先。本次收购将有助于上市公司发挥产业协同作用，整合中化集团内部优质资源，强强联合，进一步完善公司氟化工板块产业布局。
    公司盈利预测及投资评级：公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，新项目的有序建设助推公司不断丰富产品布局。我们维持对公司的盈利预测。即2024~2026年净利润分别为10.03、11.58和13.19亿元，对应EPS分别为1.10、1.27和1.45元，当前股价对应P/E值分别为24、21和18倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；下游需求增速不及预期。

北交所信息更新：受益轨交设备正处于更新周期，2024H1利润+9.37%

科强股份(873665)
    经营性活动现金流净额+365.31%，原材料价格低毛利空间大
    特种高性能橡胶制品“小巨人”科强股份公布2024半年报，实现营收1.69亿元（+1.85%），归母净利润3810万元（+9.37%），经营性活动现金流净额2843万元（+365.31%），毛利率40.79%同比增长0.5个百分点，硅胶棚布对利润增长起关键作用。由于受到光伏行业的扰动，我们下调2024年，维持2025-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.80（原0.83）/0.92/1.03亿元，当前股价对应PE分别为11.6/10.1/9.0倍。受益轨道交通景气度提振，长期看好公司多品类获客能力，维持“买入”评级。
    轨交大规模设备更新，车辆风挡折棚棚布营收高增长
    “车辆风挡折棚棚布”2024H1营收6255万元（+44.49%）提升至第一大产品分类，毛利率44.71%同比增加5.73个百分点。中央鼓励推动新一轮大规模设备更新，当前轨交设备正处于更新周期。2024H1全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高。此外，外销金额1171万元（+29.64%），以硅胶板产品为主，主要销往韩国、泰国、印度、越南、马来西亚、南非、墨西哥、意大利、新加坡等国家和地区，非太阳能普通类硅胶板销量增长较大。
    光伏、集成电路、气柜储罐、车用有机硅，多重特种下游构建多重增长保障逐渐向其他细分市场拓展，保持较高市占率。集成电路方面耐热缓冲垫用于PCB印刷线路板、CCL覆铜板、FPC柔性线路板的生产，一定程度对冲光伏层压机用硅胶板行业需求的波动性。气柜橡胶密封膜、储罐橡胶密封件存在稳定的存量市场需求。新布局有机硅汽车用皮革业务由控股子公司无锡科悦新材料科技有限公司实施，自2023年开始研发。阻尼板、LVT地板缓冲垫等亦有不同程度发展。
    风险提示：原材料价格波动风险、毛利率下降风险、存货减值风险

剔除大订单影响主业稳健增长，新签订单逐步回暖

凯莱英(002821)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入26.97亿元，同比下降41.63%；归母净利润4.99亿元，同比下降70.40%；扣非归母净利润4.48亿元，同比下降71.41%。
    剔除大订单影响主业稳健增长，新签订单逐步恢复。收入拆分看，2024年上半年剔除大订单影响，整体收入同比+0.8%。此外，2024年上半年美国市场客户收入剔除大订单影响同比增长约26.92%，来自欧洲市场客户收入同比增长22.75%。分季度看，2024Q2营收12.98亿元（-45.31%），归母2.17亿元（-79.44%），扣非1.94亿元（-79.55%）。订单方面，2024年上半年公司新签订单同比增长超过20%，且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至2024年8月底，不含本报告期已确认的营业收入，公司在手订单总额9.7亿美元。盈利能力上，2024年上半年公司整体毛利率42.15%（-10.91pp），净利率18.50%（-17.99pp）。销售费用1.02亿元（+24.86%），费用率3.80%（+2.03pp）。管理费用3.62亿元（+8.02%），费用率13.42%（+6.17pp）。财务费用-1.88亿元，费用率-6.99%（-4.05pp），研发费用3.29亿元（+1.61%），费用率12.19%（+5.19pp）。
    小分子CDMO+新兴业务双轮驱动，长期成长可期。1）小分子CDMO：2024H1小分子CDMO收入21.95亿元，剔除大订单后同比+2.49%。其中商业化阶段收入约13.96亿元，剔除大订单后收入同比+2.49%。临床阶段收入约7.99亿元，同比下降6.97%。此外，据在手订单预计2024年验证批阶段（PPQ）项目达28个，形成了充足的商业化订单储备，为长期稳健增长提供有力保障。2）新兴业务：2024H1新兴业务收入5.00亿元（-5.77%），我们预计主要系国内投融资波动所致，其中①化学大分子：收入同比减少19.74%，在手订单同比+119%，固相合成总产能达到14250L；②制剂：收入同比减少17.36%，交付项目80个，其中海外项目16个；③临床研究服务：收入同比减少23.78%，承接新项目159个；④生物大分子：收入同比增长1.42%，截至2024年8月底，生物药CDMO在手订单接近百余个，ADC项目占比总订单数量超过50%。
    盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入59.28、71.24、88.21亿元（调整前2025-2026年约64.97、78.18、98.33亿元），同比增长-24.24%、20.17%、23.83%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润10.36、13.40、17.09亿元（调整前2025-2026年约12.53、16.29、20.53亿元），同比增长-54.35%、29.36%、27.54%。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。
   

常规上游业务拐点已现，ad血检、glp~1中间体业务带来新增长点

诺唯赞(688105)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入6.49亿元，同比增长13.70%；实现归母净利润0.16亿元，扭亏为盈；实现扣非净利润-0.15亿元。
    分季度看，2024年单二季度公司营业收入3.48亿元，同比增长29.33%，归母净利润0.11亿元，扣非净利润0.01亿元，得益于生命科学业务的良好恢复以及诊断产品的快速放量，公司单季度业绩实现快速增长，如还原股权激励相关费用，预计单二季度公司归母净利润约0.27亿元，单季度净利率约7.8%，已经迎来业绩拐点。
    费用投入管理日益完备，盈利能力快速提升。公司2024上半年毛利率70.74%，同比减少1.54pp，毛利率保持稳定；销售费用率33.52%，同比下降6.24pp，公司积极进行人员结构调整及精细化管理，除股份支付外各项费用均呈现下降趋势；管理费用率16.71%，同比下降3.61pp，主要系房租支出和办公费用下降；财务费用率0.14%，同比增长1.79pp；公司2024H1净利率2.36%，同比增长16.72pp。
    常规业务快速恢复，业绩增长拐点已致。公司聚焦生命科学、体外诊断、生物医药三大板块，通过自主可控的上游技术优势和产品性能把控能力，不断丰富产品组合，拓展应用场景，持续向科学研究、体外诊断、疫苗研发、动物检疫等领域输送试剂、原料与整体解决方案服务，伴随现有市场需求的日益恢复以及新增市场的加速开拓，公司常规业务已经逐渐摆脱新冠遗留，迎来业绩拐点，2024H1常规业务收入同比增长约21%。
    1、生命科学业务，2024年上半年同比增长约18%，公司生命科学事业部开发新产品160余个，完成核心技术开发16项，尤其在细胞蛋白试剂产品线公司持续推出创新性高性能产品，如即用型发光液、PVDF转印膜等，打破进口品牌垄断，实现业绩高增，同时得益于北美、欧洲等地区本地化运营的持续完备，相关试剂产品借助线上线下多渠道快速输出，进一步助力核心业务增长。
    2、体外诊断业务，2024上半年同比增长约32%，公司持续聚焦阿尔兹海默症、心脑血管等特色疾病领域，上半年共有6款AD检测试剂获批，是目前我国基于化学发光平台通过血液检测样本检测AD标志物获证数量最多的企业，其中多项指标均为国内独家，未来有望凭借性能优势快速放量，同时公司还储备了自免肾病、自免脑炎等多款高技术壁垒的创新产品，部分品种已临近量产销售，有望进一步加速诊断业务增长。
    3、生物医药业务，公司持续完善研发试剂、质控制剂、核心原料等产品服务，正式上线GLP-1发酵法供应链解决方案，实现5000L发酵规模制备，年产能可达数吨级，目前公司已经为国内多家客户提供近百公斤级别供应，后续有望持续放量。
    核心产品快速出海，海外多市场业绩突出。公司国际业务重点推进优势产品线“出海”，2024上半年海外营收0.41亿元，同比增长143.82%，北美、欧洲等地区的销售额较上年同期呈倍数级增长。截至2024年6月末公司产品覆盖60+国家/区域，10家子公司遍布中国香港、新加坡等地，新增客户与复购客户成为业绩增长的重要驱动力。
    盈利预测与投资建议：根据业绩数据，我们预计2024-2026年公司收入16.11、20.62、26.44亿元，同比增长25%、28%、28%；预计2024-2026年公司归母净利润0.56、2.41、4.30亿元，同比增长179%、326%、79%。公司当前股价对应24-26年137、32、18倍PE，还原激励费用后对应57、28、17倍PE，我们认为公司正处于转型后的快速成长期，重磅单品持续放量下收入规模和盈利能力有望快速上升，短期激励费用可能有扰动，可以给予一定估值溢价，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

核心业务稳中向好，创新驱动下高质量发展成果频出

金域医学(603882)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入38.81亿元，同比下降9.92%，实现归母净利润0.90亿元，同比下降68.53%，实现扣非净利润0.74亿元，同比下降72.76%。
    分季度看，公司2024年单二季度实现营业收入20.40亿元，同比下降6.91%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降19.92%，实现扣非净利润1.04亿元，同比下降21.54%。受到医疗整顿、DRG/DIP政策推广等外部因素影响，公司单季度业绩有所下滑，同时也与同期新冠基数、应收款减值计提等因素有关。
    市场竞争加剧、规模效应减弱影响短期盈利水平，毛利率环比改善显著。2024年上半年公司销售费用率11.68%，同比提升0.46pp，管理费用率8.15%，同比提升1.28pp，研发费用率5.07%，同比减少0.83pp，财务费用率0.00%，同比提升0.05pp，各项期间费用率基本保持稳定。2024年上半年公司毛利率34.76%，同比下降4.02pp，主要由于政策压力下市场竞争有所加剧，同时叠加收入规模下降固定投入摊销增大，但从单季度表现来看，2024Q2公司毛利率37.16%，环比提升5.05pp，呈现出良好的复苏趋势，预计未来有望延续。2024年上半年公司净利率2.15%，同比下降4.41pp。
    核心业务稳中向好，创新特检产品持续发力。2024上半年，在医疗整顿趋严、DRG/DIP推广、诊断试剂集采等政策影响下，部分地区院内科室检验项目减少，物价收费标准下调，市场竞争有所加剧，第三方医学检验服务行业整体面临一定压力，公司作为ICL行业的龙头企业，上半年医学检验业务整体表现相对稳定，公司紧跟医学技术前沿，通过多技术平台融合创新持续丰富产品组合，撬动高端医检客户群，2024年上半年公司高端技术平台业务占比达到54.00%，同比提升1.02pp，三级医院收入占比达到45.75%，同比提升5.81pp，在创新产品的驱动下，多条线特检业务表现优异，2024H1公司感染tNGS系列业务收入增长125%，呼吸道多种病原体核酸组合业务收入增长182%，实体肿瘤惠民3000系列业务收入增长274%，血液肿瘤全转录组测序RNA-seq业务收入增长118%，特色肿筛业务收入增长95%，单基因携带者筛查业务收入增长234%。长期来看，医保体系相关改革有望促使医院更加注重诊疗效率和成本把控，检验外包意愿有望逐步提升，加快ICL行业渗透率提高。
    医疗资源加速下沉，数智化转型成效显著。公司积极响应深化医改政策要求，深入推广与城市医联体、县域医共体、城市社区等区域检验中心共建服务模式，建设区域独立法人实验室，进一步夯实“顶天立地”的业务格局，截至2024年6月末，公司累计建成49家实验室，合作共建实验室超过750家，辐射医疗机构客户数超过2.3万家。另一方面，公司加快数字化转型步伐，积极构建生物技术与人工智能技术深度融合的医检人工智能生态，推出医检行业大模型应用“小域医”，在免疫、感染、病理等3个标杆领域实现全流程数字化，显著提升医检服务体验质量。
    盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计常规业务保持稳健复苏，新冠减值以及外部政策变化可能对短期业绩造成扰动，2024-2026年公司收入81.18、93.18、106.98亿元，调整前98.35、115.09、134.88亿元，同比增长-5%、15%、15%，预计2024-2026年归属母公司净利润5.29、9.89、13.66亿元，调整前8.05、11.34、13.87亿元，同比增长-18%、87%、38%。公司当前股价对应2024-2026年23、12、9倍PE，考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，新冠持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

煤、电产销同增，全产业链优势继续凸显

中国神华(601088)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告：报告期内公司实现营业收入1680.78亿元，同比-0.8%；实现归母净利润295.04亿元，同比-11.3%；扣非后归母净利润294.81亿元，同比-10.6%；基本每股收益1.485元/股，加权平均净资产收益率7.32%，同比减少1.27个百分点。经营活动产生的现金流量净额526.68亿元，同比+13.6%。截至2024年6月30日，公司总资产6727.58亿元，同比+6.8%，净资产3971.16亿元，同比-2.8%。
    事件点评
    煤、电受价格影响利润下滑，业绩符合预期。报告期内公司延续煤电路港航化的纵向一体化经营模式；上半年，煤炭、发电、运输（铁路、港口+
    航运）及煤化工分部的利润总额（合并抵销前）分别为260.39、52.51、83.57和0.01亿元，同比分别变化-57.4亿元（-18.1%）、-5.49亿元（-9.5%）、2.36亿元（+2.9%）和-0.31亿元（-96.9%）。上半年国内煤炭价格回调、水电发力下火电电价下降是公司业绩下滑的主要原因，但公司煤炭产销量及受之影响的物流货运量、增加，运输分别盈利改善，部分弥补煤电分部业绩下滑。公司三费基本稳定，投资净收益增加，主要是转让鄂尔多斯房地产股权及利得5.22亿元。
    煤炭产销同增，售价小幅下行。上半年公司商品煤产量163.2百万吨（+1.6%），销售量为229.7百万吨（+5.4%），其中自产煤销售162.8万吨（+2.2%）、外购煤销售66.9百万吨（+14.2%）。煤炭平均售价566元/吨（自产煤533元/吨，外购煤648元/吨），同比变化-5.8%（自产煤-4.8%，外购煤-9.1%）。煤炭销售定价机制中年度长协、月度长协及现货分别占比54.4%、31.7%和8.6%，长协合计占比86.1%，是售价相对市场煤波动较小的主要原因。成本方面，单位销售成本458元/吨，同比-5.4%，主要受外购煤采购价
    格下行影响。但因外购煤量的增加，合并抵销前煤炭分部整体营业成本增加，实现962.76亿元（+4.4%），营收收入1343.28亿元（-0.7%），毛利率28.3%，同比下降3.5pct。
    电力量增价减，装机继续增加。受2023年下半年岳阳电力和清远电力4000兆瓦火电机组投运影响，虽然报告期内公司发电设备加权平均利用小时数下降，实现2323h（-6.5%），其中燃煤机组2354h（-6.2%），但发、售电量实现增长，分别实现104.04十亿千瓦时（+3.8%）、97.89十亿千瓦时（+3.9%），其中煤电发、售电量分别101.8十亿千瓦时（+3.6%）、95.69十亿千瓦时（+3.6%）。上半年电价有所下降，公司平均度电电价404元/兆瓦时（-3.3%），其中煤电平均403元/兆瓦时（-3.1%）。利用小时数降低对成本有所影响，合并抵销前发电分部实现营业成本372.72亿元（+1.4%），营业收入443.54亿元（+0.4%），毛利率16.0%，同比下降0.8pct。报告期内公司燃煤机组新增80兆瓦装机，光伏发电装机新增108兆瓦，截至6月底，公司发电总装机44822兆瓦，其中燃煤机组43244兆瓦，占比96.5%。
    货运增量运输分部业绩增长，煤化工分部因检修业绩下滑。受公司本身煤炭产销量增加及陕煤区域货运量增长影响，公司铁路运输周转量为161.4十亿吨公里（+7.3%）、港口煤炭装船量合计131.9百万吨（+7.1%）、非煤货物运量6.8百万吨（+11.5%）。合并抵销前铁路、港口及航运合计实现利润总额83.57亿元（+2.9%）。受煤制烯烃生产设备按计划检修影响，聚乙烯、聚丙烯销售量分别下降18.3%和18.2%，合并抵销前煤化工分部利润总额0.01亿元（-96.9%），但影响不大。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为2.92\2.93\2.99元，对应公司9月3日收盘价40.18元，2024-2026年PE分别为13.8\13.7\13.4倍，考虑到下半年煤、电量价有回升可能，公司经营业绩稳健股息率仍具备较高吸引力，且央企市值管理纳入考核有助于提振公司估值，维持公司“买入-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。

主业营收呈现相对韧性，业绩受非经影响拖累

美凯龙(601828)
    事件：美凯龙发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入42.25亿元，同比下降25.35%；归母净利润-12.53亿元，同比转亏1140.34%；扣非后归母净利润-5.85亿元，同比转亏836.22%。其中2024Q2公司实现营业收入21.13亿元，同比下降30.56%；归母净利润-8.82亿元，同比转亏1784.91%；扣非后归母净利润-4.65亿元，同比亏损扩大253.48%。
    行业需求承压，H1商场主业仍相对稳健
    地产后周期消费缓慢复苏，行业加速出清，市场出租率阶段性下滑。美凯龙作为家具零售行业的龙头，积极践行社会责任，对合格商户减免了部分租金及管理费，从而使收入出现阶段性下滑。截至24H1，公司共经营85家自营商场，267家委管商场，7家战略合作商场，49个特许经营家居建材项目，共包括439家家居建材店/产业街。分业务看，1）自营业务方面，24H1公司自营及租赁收入为29.03亿元，同比下降14.0%，占营业收入68.7%，变动主要系受总体经济环境波动影响，商场出租率阶段性下滑，公司为了支持商户持续经营，稳商留商优惠增加所致。2）委管业务方面，24H1公司委管业务收入为8.27亿元，同比下降23.2%，主要系委管商场数量减少以及委管项目的进度放缓所致。3）建造施工方面，24H1公司建造施工及设计收入为1.67亿元，同比减少3.64亿元，变动主要系工程项目数量减少所致。4）家装业务方面：24H1家装相关服务及商品销售收入0.61亿元，同比减少1.60亿元，变动主要系受到总体经济波动影响家装相关新增项目数量减少、存续项目工程进度放缓以及公司整体战略转向等原因所致。
    启动高端电器“新三年”规划，共创高端家装设计新生态
    公司以“家”为核心，对高端电器品类的运营进行五重升级。2024年3月，中国高端电器行业生态大会暨红星美凯龙“3+星生态”战略发布会在厦门召开，公司与海尔智家等8大品牌签约，达成“新三年”合作。在首批M+高端家装设计中心落成基础上，公司正式启动第二批84家M+中心的打造，预计2025年实现全国覆盖。同时，公司与汉斯格雅等10家品牌签约合作，共创高端家装设计新生态。公司合力打造的汽车智能生态综合体π空间项目在红星美凯龙成都佳灵商场发布，截至24H1，新能源汽车门店及高端二手车入驻面积新增超6万平方米，特斯拉等多个新能源头部品牌、10余个豪车二手车品牌完成入驻。此外，公司积极响应以旧换新，线上线下多元化营销，聚质优价促销费，为各地消费者带来切实实惠。
    毛利率、费用管控整体稳健，受非经拖累净利率短期承压
    24H1公司综合毛利率为60.67%，同比增长0.98pct，其中自营商场/委管商场/建造施工及设计/家装相关服务及商品销售毛利率分别为69.8%/40.5%/10.1%/39.3%，同比分别增长-2.1/-5.3/-6.1/25.9pct。24Q2公司综合毛利率为60.83%，同比增长1.24pct。
    期间费用方面，24H1期间费用率为52.67%，同比增长7.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.96%/11.48%/0.17%/30.05%，同比分别增长0.25/-0.38/0.01/7.59pct。其中24Q2期间费用率为53.67%，同比增长16.50pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.37%/11.56%/0.17%/29.57%，同比分别增长0.90/-0.92/0.10/16.42pct。
    24H1公司净利率为-31.42%，同比下降33.55pct；24Q2净利率为-45.91%，同比下降43.79pct。24H1公司净利率承压，主要系受非经营性损益影响，公司基于对现有及未来资产审慎预计，信用减值损失和公允价值变动损失分别是4.6亿元和9.19亿元，其中投资性房地产公允价值损失为8.33亿元，主要系公司主动拥抱当今新消费行为模式下的变化，调整战略方向及商场的品类布局，以有利的商业条款吸引设计师、家装公司、新能源汽车等优质品类入驻商场，在招商引资、吸引品牌入驻的初期，暂时性给予了租金及管理费的优惠的商务条款，从而使公司租金收入及管理费收入出现阶段性下滑，24H1投资性物业估值相应下调逾8亿元。
    投资建议：公司持续稳步推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，控股股东建发集团业务与公司存在协同，有望重新梳理焕发活力，盈利能力有望逐步修复。我们预计美凯龙2024-2026年营业收入为91.97、93.73、97.50亿元，同比增长-20.13%、1.92%、4.02%；归母净利润为-4.81、1.25、2.02亿元，24年同比增长-78.29%，25、26年扭亏为盈，对应PE为-19.8x、76.6x、47.2x，由于预计24年公司亏损，给予25年96.20xPE，目标价2.75元，给予增持-A的投资评级。
    风险提示：新零售发展不及预期风险；房地产行业周期波动风险；卖场拓展不及预期风险。
   

北京银行2024年半年度报告点评：业绩表现稳健，负债成本管控成效良好

北京银行(601169)
    事件：公司发布了2024年半年报。
    业绩表现总体稳健：2024H1，公司实现营业收入和归母净利润355.44亿元和145.79亿元，同比分别增长6.37%和2.39%；加权平均ROE为10.98%，司比下降0.6个百分点。公司业绩在一季度的基础上保持稳健增长，主要来自存贷款规模扩张和负债端成本优化带来的利息净收入增速改善以及投资收益持续增长的贡献。
    NIM降幅收窄，存贷款延续较快扩张，负债成本管控成效良好：2024H1公司利息净收入255.36亿元，同比增长3.84%，增速较一季度和去年同期均有改善：净息差为1.47%，同比下降7BP，降幅较上年同期明显放缓，主要来自负债端成本的优化。其中，生息资产收益率同比下降9BP，付息负债成本率同比下降4BP。资产端信贷持续扩张，对公贷款增长动能强劲，零售贷款保持平稳。截至6月末，公司各项贷款较年初增长7.56%。其中，对公贷款较年初增长17.46%，科技金融、普惠金融、公司绿色贷款、制造业贷款较年初分别增长30.34%、18.73%、25.59%、20.03%：零售贷款较年初增长1.76%。负债端成本管控成效良好，存款规模延续高增、定期化程度提升，但存款付息率有所下降。截至6月末，公司各项存款较年初增长13.18%，其中，企业和个人定期存款较年初分别增长12.41%和16.81%，定期化程度继续提升。2024H1，公司的存款成本率同比下降8BP，主要受益于存款定价精细化管理
    中间业务收入承压。投资收益延续较快增长：2024H1，公司非息收入100.08亿元，同比增长13.43%，占营收比重28.16%，同比上升1.75个百分点。其中，中间业务收入20.83亿元，同比下滑16.95%，主要受代理类及委托业务收入下滑的影响，同比降幅达16.77%。公司全面推进数字化财富管理能力建设，强化财富中收增长新动能。截至6月末，公司AUM1.15万亿元，较年初增长11.34%；私行客户数达到16281户，较年初增长16.4%。以投资收益为核心的其他非息收入延续较快增长。2024H1，公司其他非息收入79.25亿元，同比增长25.49%。其中，投资收益69.71亿元，同比增长29.72%。资产质量稳中加固，房地产不良率下降：截至6月末，公司不良率1.31%，较年初下降0.01个百分点；房地产不良率2.14%，较年初下降1.46个百分点；关注类贷款比例1.87%，较年初上升0.09个百分点；拨备覆盖率208.16%
    投资建议：公司深耕北京地区，坚持以数字化转型统领五大转型。对公业务重点领域贷款快速增长，零售业务转型不断深化，构建全生命周期零售金融服务体系，收入贡献增加，AUM稳定在万亿以上且保持较快增长；负债端核心存款获取能力强，成本管控成效良好。我们继续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS12.72/13.55/14.42元，对应当前股价PB0.41X/0.39X/0.36X。
    风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险：利率持续下行的风险，规模导向弱化导致信贷增速放缓的风险。

北交所信息更新：跨境电商与需求恢复拉动外销，2024H1营收+13%

鸿智科技(870726)
    2024H1营收2.07亿元，同比+13%，归母净利润1435.88万元，同比-10%公司发布2024年半年度报告，实现营业收入2.07亿元，同比增长13.18%；归母净利润1435.88万元，同比下滑9.92%。2024年，境外需求逐渐恢复，公司境外订单增加，我们维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.43/0.50/0.56亿元，对应EPS为0.71/0.82/0.92元/股，对应当前股价PE为14.0/12.1/10.7倍，维持“增持”评级。
    大力拓展电商平台，跨境电商与需求恢复拉动境外订单同比增加
    2024H1，公司电商平台GMV同比增幅较大；最大品类电饭锅营收1.64亿元，同比+17.22%，主要源于境外订单同比增加；由于客户采购计划、周期调整，慢炖锅、压力锅营收同比小幅下滑。公司大力拓展跨境电商、市场消费需求逐步恢复等共同拉动境外业绩，在欧洲、东亚、东南亚等地开发了一批新客户，拓宽海外市场、丰富客户梯队，公司2024H1境外收入同比+18.87%；境内受周期性产品订单结构等影响业绩略有下滑。公司大力拓展国内、境外电商业务，深化ICOOK品牌在天猫、京东、拼多多、亚马逊、Temu等主流电商平台布局，增加品牌曝光度；线下通过拓展礼品渠道、下沉至三四级市场，同时积极参加第135届中国进出口商品交易会、2024年中国家电及消费电子博览会等线下展会，2024H1，公司销售费用927.01万元，同比增加105.47%。
    2024H1获得5个授权专利，18专利项处于申请阶段
    公司专注于自主研发与创新，凭借持续的技术革新与升级，围绕“物联网+”和“智能加热”进行技术创新，并取得了系列成果，为经营发展注入源源不断的内生动力。2024H1，公司研发费用723.94万元，同比+44.59%；获得5个授权专利证书，截至6月30日，公司累计拥有166项专利，正处于申请阶段的专利有18项，其中6项发明专利已进入审查阶段。
    风险提示：行业竞争加剧风险、汇率波动风险、产品研发创新风险。

需求处恢复通道 利润端同步改善

海天味业(603288)
    事件描述
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入141.56亿元，同比增长9.18%，归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%。其中24Q2实现营业收入64.62亿元，同比增长7.98%，归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%。
    事件点评
    需求仍处恢复通道，营收平稳增长。24H1/24Q2公司营收分别为141.56/64.62亿元，同比+9.18%/+7.98%。1）分品类看，酱油/调味酱/蚝油/其他调味品24H1分别实现营业收入72.64/14.52/23.22/21.46亿元，同比+6.8%/+8.5%/+5.7%/+22.3%，24Q2同比分别+3.0%/+11.3%/+1.2%/+22.5%。
    2）分区域看，24H1东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收25.18/26.57/29.18/33.77/17.14亿元，同比+8.0%/+17.5%/+6.7%/+6.2%/+8.4%，24Q2同比分别+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%。各地区收入均延续增长态势，其中南部地区实现较高增长。今年春节后受宏观经济走弱影响，总体外部需求稍显疲软。公司在去年低基数背景下，整体处于恢复通道中，基本符合预期。另年初以来公司库存整体处于较健康水平，渠道调整取得初步成效。
    成本端压力进一步改善，24H1毛利率有所提升。24H1公司毛利率为36.86%，同比+0.95ptc；销售/管理/财务费用率分别为6.00%/1.85%/-1.77%，同比+0.62/+0.06/+0.35ptc；净利率为24.39%，同比+0.51ptc。24Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.60ptc；销售/管理/财务费用率分别为6.60%/2.13%/-2.29%，同比+1.03/+0.15/+0.49ptc，净利率为23.74%，同比+0.67ptc。上半年原材料成本有所回落，公司毛利率也有所提升。费用投入方面，上半年公司适当加大市场端费用投入，综合之下公司盈利能力同步营收有所改
    善。
    投资建议
    同时公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，计划在2024-2028年的五年内，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。此次员工持股计划推出有望调动员工积极性，激发内部活力。近两年面对各种经营挑战和困境，公司积极推进各项改革，包括渠道调整和团队激励机制。当前阶段改革取得初步成效，外部经销商库存压力得到有效缓解，内部员工状态更为积极。长期看，公司拥有强竞争力，龙头地位稳固，长期稳定增长可期。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为268.26/291.95/316.90亿元，同比增长9.2%/8.8%/8.5%。归母净利润61.95/67.65/74.84亿元，同比增长10.1%/9.2%/10.6%。对应EPS1.11/1.22/1.35元，当前股价对应PE分别为33/30/28倍，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；原材料成本上涨超预期；市场及新品推广不及预期；食品安全问题等。

通用自动化结构性增长，新能源车业务超预期

汇川技术(300124)
    投资要点：
    事件：公司24H1实现营收161.83亿元（同比+29.98%），归母净利润21.18亿元（同比+1.98%），扣非归母净利润20.68亿元（同比+10.77%）。单季度来看，公司24Q2实现营收96.91亿元（同比+26.36%），归母净利润13.07亿元（同比-1.72%），扣非归母净利润12.77亿元（同比+2.77%）。
    毛利率结构性下滑，非经波动影响较大。2024上半年毛利率31.77%（同比-4.5pct），主要受新能源车收入占比提升影响，通用自动化业务毛利率同比下滑2.14pct至44.31%。2024上半年净利率13.27%，其中Q2净利率13.67%，归母净利润主要受到非经常性损益波动影响，股权投资等公允价值变动损失0.42亿元，去年同期收益1.43亿元。
    新能源车支撑穿越周期。①通用自动化：下游需求分化明显，公司抓住传统行业需求复苏的结构性机会，收入实现同比10%的稳健增长。光伏锂电行业需求持续下滑，预计下半年随基数下降而跌幅收窄。其中，Q2通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/工业机器人收入约16/17/3.9/3.4亿元，同比变
    化+20%/+4%/-12%/+62%。②新能源车：收入约60亿元，同比增长超100%，子公司联合动力净利润率6.32%，收入及盈利大超预期，下半年有望实现更多利润贡献。乘用车方面，主要客户（理想、广汽等）上半年交付量维持高水平；商用车方面，公司的新能源物流车总成装机量维持市占率第一（2024年1-6月为47%），③智慧电梯：受地产周期影响，业务承压，收入约23亿元，同比下滑约2%，其中大配套业务同比增长25%。④轨交交通：加大订单拓展力度，实现收入约2.2亿元，同比增长约8%。华福证券
    加大新支柱业务培育。①国际化：公司上半年海外收入约9.5亿元，同比增长约17%。在欧洲市场与测试台、纺织、空调与制冷、注塑机等行业全球TOP客户建立了良好的合作关系，部分项目已获得批量订单。②数字化：依托InoCube平台和工业自动化领域优势，打造有竞争力的产品和解决方案，近期成功收购法国工业软件公司Irai，进一步补充其数字孪生软件平台能力。③能源管理：上半年PCS出货量达到4GW，组串式储能一体机正式批量发售。8月27日，中国电装集团储能电池集中采购、储能组部件集中采购成交人名单公布，公司拿下最多订单量，中标超4.3GW，占比37%。
    盈利预测与投资建议：考虑到整体经济弱复苏，通用自动化行业需求
    不及预期，公司战略业务投入加大，预计2024-2026年归母净利润为50.5/61.2/76.0亿元（前值54.8/66.2/80.1亿元），同比增长6%/21%/24%，维持2024年30倍PE，目标价56.53元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不达预期；房地产及新能源车增长不达预期。

公司事件点评报告：高附加值板块销售占比提升，多产品出货同比高速增长

聚辰股份(688123)
    事件
    聚辰股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入5.15亿元，同比增长62.37%；实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比增长124.93%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.45亿元，同比增长222.60%。
    投资要点
    营业收入稳步提升，净利润高速增长
    2024年上半年，下游应用市场需求逐步回暖，公司持续进行技术升级，公司出货量获得快速成长，工业级EEPROM产品和音圈马达驱动芯片产品受益于产品线的成功迭代，出货量同比快速增长，SPD产品、NOR Flash产品以及汽车级EEPROM产品出货量同比高速增长，带动公司上半年实现营业收入5.15亿元，同比增长62.37%，随着公司高附加值市场产品的销售占比提升，公司的盈利能力得到极大增强，归母净利润1.43亿元，同比增长124.93%。
    DDR5渗透率持续提升，SPD销量同比高增
    针对最新的DDR5内存技术，公司与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5内存模组的SPD产品，主要应用于个人电脑领域的UDIMM、SODIMM、CAMM2等内存模组以及服务器领域的RDIMM、LRDIMM、MRDIMM等内存模组，并已在行业主要内存模组厂商中取得大规模应用。上半年，随着DDR5内存模组渗透率的持续提升，以及下游内存模组厂商库存水位的改善，公司配套DDR5内存模组的SPD产品的销量同比实现大幅度增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。
    工业级、汽车级EEPROM实现高速增长，加速渗透
    受益于下游终端应用市场需求逐步回暖，公司应用于工业控制领域的高可靠性EEPROM产品出货量实现高速增长，带动公司工业级EEPROM产品的销量和收入同比保持较快速增长水平。同时，公司已初步形成了较为成熟的汽车级EEPROM产品系列，上半年积极进行欧洲、韩国、日本等海外重点市场的拓展，汽车级EEPROM产品成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商，产品的销量和收入同比实现高速增长，并加速向汽车核心部件应用领域渗透。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为10.88、14.16、17.63亿元，EPS分别为2.18、3.18、4.24元，当前股价对应PE分别为21.5、14.7、11.0倍。公司多产品加速出货，销量大幅增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

华新水泥2024年中报点评：海外及骨料中流砥柱，支撑业绩韧性

华新水泥(600801)
    投资摘要
    事件概述：
    2024年8月30日，华新水泥发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入162.37亿元，同比增长2.56%；归母净利润7.31亿元，同比下降38.74%；扣非归母净利润6.80亿元，同比下降41.88%。其中，Q2单季度实现净利润7.30亿元，环比增长150%。
    点评：
    国内水泥：2024H1国内水泥行业低迷，公司国内水泥业务承压。
    2024上半年，受基建增速放缓以及房地产开发投资进一步下降影响，国内水泥行业延续需求低迷以及价格低位运行，行业面临持续亏损。根据中国水泥协会信息研究中心测算，上半年水泥行业约亏损10亿元。公司上半年国内水泥业务实现营收51.06亿元，同比下降31.57%，主要受国内水泥熟料销量及价格下降的双重影响。其中，经推算，公司上半年国内水泥及熟料销量约2088.68万吨，同比下降约15.72%。
    海外业务：海外业务放量，营收同比增长55.41%，支撑公司业绩。2024上半年公司海外水泥业务实现营业收入35.78亿元，同比增长55.41%，成为公司业绩的重要支撑。公司海外业务进一步快速增长，一方面受益于海外水泥熟料销量增长，上半年公司海外水泥及商品熟料销量759.76万吨，同比增长47%；另一方面则受益于海外业务的盈利能力，根据我们测算，上半年公司海外水泥吨售价约470.94元/吨，远高于国内水泥平均售价244.46元/吨。
    公司继续加速海外布局。2024上半年公司莫桑比克3000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，并启动马拉维、赞比亚、南非、津巴布韦等项目建设。等项目建成投产后，预计公司海外水泥熟料产能将达到1845万吨/年，水泥粉磨能力将达到2520万吨/年。
    非水泥业务：营收占比提升至47%，骨料业务放量+毛利率抬升，继续贡献增长极。
    2024上半年公司非水泥业务稳步提升，营收占比提升至47%。尤其是高毛利骨料业务，上半年实现毛利润约14.04亿元，占毛利润约36.56%，已经成为公司利润重要贡献点。公司骨料业务的增长，一是公司骨料业务放量，2024上半年公司骨料实现销量7152.61万吨，同比增长41.60%；二是成本优势，2024上半年公司骨料吨成本下降1.72元/吨至21.78元/吨，毛利率47.41%，较去年同期抬升2.29个百分点。
    投资建议
    前瞻性布局高毛利海外+骨料业务，成为公司重要利润贡献点，我们看好公司海外及非水泥业务成长性，并继续保持行业领先。我们预计公司2024-2026年分别实现收入347.37/378.26/414.09亿元，同比分别为2.90%/8.89%/9.47%；归母净利润分别25.02/28.35/32.34亿元，同比增速分别为-9.43%/13.31%/14.08%；当前股价对应2024-2026年PE分别为8.89/7.85/6.88倍，维持“增持”评级
    风险提示
    水泥需求不及预期，海外业务拓展不及预期，原材料波动风险，汇率风险。

24H1业绩大幅提升，MiniLED等多项业务稳步推进

新益昌(688383)
    投资摘要
    事件概述
    27日晚，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司营业收入5.60亿元（同比+3.93%）、归母净利润为0.66亿元（同比+50.33%）；2024Q2单季度公司营业收入为2.97亿元（同比+64.39%，环比+13.09%），归母净利润为0.37亿元（同比+362.45%，环比+29.08%）。
    分析与判断
    24H1公司在固晶机业务带动下盈利能力修复。2024年上半年，公司销售毛利率为35.04%，相较于2023年提升了1.55个百分点。从结构来看，24H1公司固晶机业务对毛利率的助推作用显著，24H1固晶机业务实现毛利率35.90%，相较于2023年提升了3.99个百分点。
    Mini LED行业快速发展，有望助推公司业绩。Mini/Micro LED被看作未来LED显示技术的主流和发展趋势。近年来，Mini LED电视逐步走入大众的视野——据Gfk报告显示，2024年上半年，中国市场MiniLED电视销量份额升至5.7%，销售额份额升至13.5%；LEDinside预计2024年全球Mini LED电视出货量年增55%，达到635万台。新益昌是国内LED固晶机的领先企业，也是率先研发出可用以Mini LED生产的智能制造装备的国内企业。公司Mini LED领域的产品包括六头平面式高速固晶机、双邦四臂Mini LED高速高精度固晶机等，其LED领域合作客户有京东方、辰显光电、洲明科技、利晶微、兆驰晶显等。我们认为，随着公司持续投入研发Mini/Micro LED智能制造装备、紧跟下游客户技术发展步伐，公司有望顺应行业发展趋势实现自身业绩成长。
    公司扩展布局半导体设备领域。公司基于在LED固晶机的领先优势，积极开拓半导体领域，为包括华为、长电、华天科技、通富微电、固锝电子、扬杰科技、韶华科技等知名公司提供定制化服务。公司半导体固晶设备已成为公司业务收入的有力支撑点。另外，公司通过收购开玖自动化，积极研发半导体焊线设备，实现固晶与焊线设备的协同销售。
    投资建议
    维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润有望实现1.58/2.22/3.25亿元，对应PE分别为29/21/14倍。
    风险提示
    下游需求不及预期，市场竞争加剧，研发进度不及预期。

产品出货量持续增长，盈利能力阶段性承压

高测股份(688556)
    投资要点：
    半年报营收增幅4.96%，业绩下滑61.80%，拟高比例现金分红。上半年公司实现营收26.46亿元（同比+4.96%）、实现归属净利润2.73亿元（同比-61.80%）、经营活动净现金流-4.85亿（去年同期4.77亿元）。经测算，2024Q2公司营收12.26亿元（同比-2.82%/环比-13.65%）、归属净利润0.61亿元（同比-83.91%/环比-71.15%）。公司2024年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.80元（含税），拟派发现金红利2.08亿元（含税）。经测算，拟现金分红金额占公司上半年利润比重约76.2%。
    行业量增价降盈利承压，公司技术创新保持持续增长。上半年行业量增价降，主链环节多晶硅、硅片、电池及组件产量增幅分别达到60%、59%、38%、32%，但多晶硅及硅片价格降幅超过40%、电池及组件价格降幅超过15%，硅片及电池片等环节的开工率降至50%-60%。上半年公司克服行业下行压力，光伏切割设备、光伏金刚线及切片代工出货量均保持增长，其中：光伏切割设备实现营收13.5亿元，同比增长约67%，上半年公司切割设备市占率维持第一，且海外设备订单持续落地；金刚线业务营收3.33亿元，同比下降约51%，金刚线出货量约2900万千米（含自用），同比增长约4%；硅片加工服务业务营收7.5亿元，同比下降约11%，切片出货量约19GW，同比增长约73%，其中，主要切片服务子公司乐山高测及盐城高测分别实现营收2.4亿元（-40%）、4.7亿元（+24%）。公司凭借切割设备及切割耗材的技术闭环优势，推动技术迭代，实现更低切割成本和更优产品品质，与通威股份、京运通、双良节能、英发睿能、阳光能源等光伏企业建立了长期硅片切割加工服务业务合作；创新业务营收1.2亿元，同比增幅约8%，在半导体、碳化硅、蓝宝石等领域的切割设备及耗材品类不断丰富，海外订单取得突破。
    在建产能陆续投产，产能增幅超过50%。截止半年报，公司在建工程1.67亿元（较年初-55%）、固定资产13.34亿元（较年初增加29%）。硅片切片代工业务方面，上半年公司“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”已完成产能爬坡并达到满产条件，同时，公司整合“滑县5GW光伏大硅片项目”及“光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目”，相关产能并入公司盐城及宜宾切片基地，推动公司硅片切割加工服务产能规模超60GW（较年初+58%）。金刚线方面，上半年公司“壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目”已基本建设完成并进入投产准备阶段，预计2024年下半年可达产，壶关（一期）项目产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上（较年初+67%）。
    研发投入占比略降，高技术产品持续推进。上半年公司对研发项目进行聚焦优化，研发投入占营收比重为5.47%（同比-1.11pcts）、研发投入金额1.44亿元（同比-12.86%），研发队伍结构调整，其中博士和硕士研究生的人员数量和占比均有提升。上半年，公司在行业推出钨丝母线冷拉工艺，推动钨丝母线细线化突破，领先行业推出21μm线型钨丝金刚线，钨丝金刚线出货规模约600万公里，预计2024年年末钨丝母线产能可达500万公里/月。上半年，公司在设备领域推出12寸半导体切片机样机，推出新品蓝宝石倒角机并已形成订单。
    盈利预测。预计公司2024-2026年营收56.91亿元、61.69亿、71.59亿，归属净利润4.33亿元、5.01亿元、6.69亿元，利润同比变动为-70%、16%、33%，EPS分别为0.79元、0.92元、1.22元，对应市盈率PE分别为13倍、11倍、8倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先，给予2024年业绩合理估值14-18倍PE，合理区间11.1-13.1元，维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，钨丝线产品盈利能力不及预期，硅片价格大幅波动

上半年佛山、西安项目均盈利，跟踪下半年千古情演出趋势

宋城演艺(300144)
    核心观点
    上半年收入增长59%，归母净利润增长82%，处于预告区间中值。2024H1公司收入11.8亿元/+58.1%，归母净利润5.5亿元/+81.7%，处于业绩预告区间中值。2024Q1收入5.6亿元/+138.7%，归母净利润2.5亿元/+317.3%。2024Q2收入6.2亿元/+22.1%，归母净利润3.0亿元/+23.2%。一季度存量项目在低基数上经营天数回归正常，收入利润均实现翻倍式增长；二季度存量项目表现分化部分有所承压，但新项目培育期突出表现，整体业绩符合预期。
    上半年佛山、西安新项目均盈利，传统存量基本盘项目整体稳健但受消费环境及区域因素等表现分化，轻资产三峡项目预计贡献一次性增量。上半年九大自营项目收入8.7亿元/+52.5%，归母净利润3.4亿元，其中Q1低基数下增长较快，Q2部分项目恢复略分化、新项目贡献显著增量。具体来看：1）新项目表现突出，上半年贡献约1.1亿元归母净利润增量。上半年佛山项目归母净利润0.5亿元，首个营业年份表现超预期。西安项目归母净利润0.2亿元，一季度已经盈利，二季度盈利扩大，上半年首次扭亏，去年同期归母亏损近0.1亿元；7月6日2号剧院启用进一步打开旺季接待瓶颈，暑期演出场次居各项目首位。上海项目归母亏损0.2亿元，同比减亏0.3亿元。2）传统存量基本盘整体稳健，部分承压。上半年杭州项目归母净利润1.3亿元/+36%，同比增加0.3亿元，Q1低基数、Q2预计持平略增，华东团恢复渐进。三亚项目归母净利润0.6亿元/+4%，同比平稳，但不到2019年的二分之一，东南亚等平替游分流影响延续；桂林项目归母净利0.2亿元/+2%，超2019年水平；九寨收入同比相对平稳，归母净利润0.05亿元。丽江项目有所承压，归母净利润0.7亿元/-15%，预计主要受短期当地加大文旅市场综合整治力度影响；张家界项目亏损0.07亿元，演艺竞争加剧。
    3）此外，上半年轻资产收入1.4亿，同比增加0.7亿，其中三峡项目贡献主要增量。目前该项目已于7月26日开业，公司表示Q3预计确认2000万+。电子商务手续费同比翻倍，线上渠道建设逐步推进。2024H1公司电子商务手续费1.28亿元，同比增长120%，线上渠道快速成长，后续线上散客渠道能力建设值得重点跟踪观察。
    风险提示：消费复苏不及预期，新项目不及预期，花房减值，股东减持等。投资建议：上半年公司业绩稳步复苏，其中新项目出色表现再次验证公司造项目与改项目能力；但结合最新跟踪，7-8月暑期旺季传统存量千古情项目总场次同比降幅较二季度有所扩大，且受整体消费环境影响，明后年存量项目经营场次仍待持续跟踪。据此，我们下调未来3年存量项目贡献，上调疫后新项目业绩，同时尚未考虑后续潜在新项目贡献，下修公司2024-2026年归母净利润至11.1/12.8/14.8亿元（此前为12.3/15.0/17.3亿元），对应动态PE为18/16/14x。公司商业模式优良，目前消费环境下已有的股权激励目标有望进一步激发管理层的主观能动性，后续线上散客渠道能力建设值得重点观察，充足现金储备下分红提升也值得期待，维持“优于大市”评级。

上半年开店质量提升，跟踪后续出行趋势变化

首旅酒店(600258)
    核心观点
    上半年收入同比持平，扣非净利润增39%。2024H1，公司实现收入37.33亿元/+3.46%，归母净利润3.58亿元/+27.49%；扣非净利润3.23亿元/+38.50%。2024Q2，公司实现收入18.88亿元/-3.33%，归母净利润2.37亿元/+18.51%，扣非净利润2.26亿元/+21.94%，剔除减值等基数影响同比持平，加盟扩张的增长和管理优化对冲了Q2RevPAR（每间房每间夜收入）下滑的不利影响。上半年开店质量提升，加速核心品牌迭代升级。2024H1，公司新开店567家/+7.8%，其中标准店271家/+60.4%，新开店中标准店占比从去年底的32%增至48%；同时中高端新开店171家/+78.1%，新开店质量明显提升。虽然上半年公司关店355家，但主要系公司积极优化轻管理及如家3.0以下版本所致，标准店关店仅40家，相应减少。公司上半年门店净增212家（Q2净增180家），期末在营门店为6475家，客房49.2万间，其中中高端酒店客房占比40.8%/+1.4pct。同时，公司加速产品迭代升级，上半年新推出如家4.0版本，6月底如家3.0及以上门店占比为64.5%/+6.0pct。综合来看，公司开店队伍经过近两年的扩容和优化，开店能力提升，且相较此前更重有质量的开店，加之未来关店也可能回归常态化水平，从而有助于规模持续成长。受高基数和酒店行业供需变化影响，公司二季度REVPAR有所承压。上半年公司剔除轻管理门店REVPAR-2.1%，其中Q1+2.0%/Q2-5.1%，主要与Q2高基数差异有关，同时也受行业供需变化影响（2023年来酒店供给逐步复苏，但需求受宏观环境和出境分流影响，供需再平衡下Q2酒店行业大盘有所承压）。量价方面，不含轻管理门店影响，其ADR-4.1%，OCC-0.8pct；相应成熟门店同店REVPAR-7.6%，ADR-5.9%,OCC-1.4pct，价格承压相对更明显。
    上半年酒店收入微增，多因素影响下酒店利润增长41%。公司上半年收入34.37亿元/+3.39%，酒店分部利润总额3.28亿元/+41.03%，虽RevPAR承压，且高端和逸扉仍有拖累，但因持续加盟扩张和今年减值相对较去年减少0.43亿等影响，故酒店利润仍然保持良好增长。
    景区收入和利润总额高基数同比持平。今年上半年，公司南山景区客流增长+7%，收入2.96亿元/+4.34%，景区利润总额1.53亿元，高基数下基本持平。风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。投资建议：维持“优于大市”投资评级。今年二季度以来以来，国内酒店行业RevPAR持续承压。参考酒店之家等第三方数据，二季度行业REVPAR个位数下滑，暑期行业RevPAR阶段下滑10%+，我们下修公司2024-2026年RevPAR假设至149.9/150.2/150.8元（此前为151.8/153.0/154.9元），维持门店扩张假设，但上修未来新开店中标准店占比（从46%-49%的占比提升至49%-54%），对应下修收入增速假设为-1.9%/+3.1%/+3.4%（此前为+0.9%/+3.3%/+2.4%)；进而下修2024-2026年公司归母净利润至8.31/9.42//10.70亿元（此前4月底预计为8.96/10.03/10.95亿元），对应PE为16/14/12x。

高基数下营收增速环比放缓，关注新品后续表现

口子窖(603589)
    口子窖公告2024年半年报业绩。1H24公司实现营收31.7亿元，同比增8.7%，归母净利9.5亿元，同比增11.9%，其中2季度营收及归母净利分别为14.0亿元、3.6亿元，同比分别增5.9%、15.1%。截至2季度末，公司合同负债3.2亿元，环比1季度减少0.6亿元，上年同期环比增加2.8亿元。高基数下公司营收增速环比放缓，新品兼8上市贡献增量，整体业绩表现稳健，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2季度受去年同期高基数影响，营收增速环比放缓。省内市场表现稳健，新品兼8上市贡献增量。1H24公司实现营收31.7亿元，同比增8.7%，其中1Q24、2Q24营收增速分别为11.1%、5.9%，2季度受去年同期高基数影响，营收增速环比放缓。（1）分具体产品来看，1H24高档白酒营收29.7亿元，同比增7.3%，收入占比96.6%，中档酒及低档酒营收合计1.1亿元，同比增速分别为-7.1%、+50.9%。我们判断年份系列因上市时间较长，渠道利润透明，目前处于自然动销阶段。兼系列中，兼10、2030去年上半年上市，渠道完成打款铺货，考虑到次高端价格带整体受商务需求疲软影响，预计今年以来营收增速放缓。新品兼8于今年2季度上市，定位200-300元价格带，处于安徽省内宴席用酒核心消费价格带，目前兼8市场反馈较好，我们判断为公司2季度销售带来增量。（2）分区域来看，1H24省内、省外市场分别营收26.0亿（+8.8%）、4.8亿元（+3.1%），其中省内市场收入占比84.6%，同比+0.7pct。2Q24省内、省外市场营收增速分别为+5.0%、-2.4%，省内市场基本盘扎实，整体表现较为稳健。截至2季度末，公司经销商合计997家，其中省内499家，省外498家，其中省外经销商环比2023年末净增43家。
    2季度现金流短期承压，受益产品结构优化，毛利率同比提升4.5pct至75.0%。（1）受益产品结构优化，2季度公司毛利率为75.0%，同比提升4.5pct。公司税金及附加比率同比降2.5pct至15.5%。2Q24公司销售费用率为18.8%，同比提升3.9pct。2季度，新品兼8上市，公司加大了广告费用及促销费投放，1H24公司广告费用、渠道促销费同比分别增15.5%、28.5%。2季度公司管理费用率为7.2%同比提升0.3pct，保持平稳。受毛利率提升，税金率下降影响，公司净利率为25.7%，同比提升2.1pct。（2）截至2季度末，公司合同负债3.2亿元，环比1季度降0.6亿元，上年同期环比增加2.8亿元。2Q24公司经营活动现金流净额为1.1亿元，同比降58.6%，2季度公司销售收现13.9亿元，同比降4.4%，受外部环境及库存消化影响，公司回款速度整体放缓，现金流短期承压。
    估值
    公司股权激励落地，考核目标符合公司经营节奏，可有效激发销售动能。2024年5月，公司公告预算2024年营业收入同比增速为18%，快于此前制定的股权激励目标，彰显管理层信心。公司通过新品兼香系列重塑渠道结构，采取扁平化模式，由厂家主导运营，同时开拓团购型经销商，充分调动渠道积极性。考虑到当前行业仍处于调整期，消费需求受宏观环境影响较大，我们调整此前盈利预测，预计24-26年EPS分别为3.21、3.54、3.90元/股，同比分别增11.8%、10.4%、10.1%对应24-26年PE分别为11.0X、9.9X、9.0X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    省内竞争加剧，新品动销不及预期。宏观经济下行影响终端需求。

中高端占比持续提升，利润表现同比改善

首旅酒店(600258)
    公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入37.33亿元，同比增长3.46%；归母净利润3.58亿元，同比增长27.49%；公司Q2全部酒店RevPAR在高基数的因素影响下同比下降6.0%。上半年公司营收和利润皆实现良好增长，门店拓展稳步推进，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    营收延续恢复性增长，利润同比改善明显。上半年旅游市场持续高景气推动公司收入水平和盈利能力进一步恢复，24年上半年公司实现营业收入37.33亿元，同比增长3.46%；归母净利润3.58亿元，同比增长27.49%；扣非归母净利润3.23亿元，同比增长38.50%。业务收入拆分上，酒店运营模式的收入占比64.94%，酒店管理模式的收入占比27.12%，景区运营业务收入占比7.94%。24Q2公司实现营业收入18.88亿元，同比减少3.33%；实现归母净利润2.37亿元，同比增加18.51%；实现扣非归母净利润2.26亿元，同比增加21.94%。在较高毛利的酒店管理项目持续增长背景下，公司利润表现同比改善。
    受去年高基数影响RevPAR同比下降。23年二季度为国内出行市场需求集中释放期，基数较高，今年二季度酒店经营数据同比表现有所承压。24年二季度公司首旅如家全部酒店RevPAR152元，同比下降6.0%；ADR231元，同比下降3.8%；OCC65.9%，同比下降1.6pct。其中，不含轻管理的全部酒店RevPAR为172元，同比下降5.1%；OCC69.7%，同比减少0.8pct；ADR247元，同比下降4.1%。全部直营酒店二季度RevPAR180元，同比减少3.7%，OCC和ADR分别同比+1.3pct/-5.5%。
    门店数量持续扩张，中高端化升级趋势延续。公司上半年新开店567家，同比增长7.8%，其中中高端酒店171家，同比增长78.1%。上半年整体开店数较23年年报提及的1200家全年开业目标已完成47.25%。中高端酒店数量占比进一步提升至28.6%，同比增长2.7pct，房间量占比提升至40.8%。二季度新开店362家，其中经济型酒店64家，中高端酒店105家，轻管理酒店193家。公司持续优化开店结构，提速高质量发展，中高端酒店占比继续提升。
    估值
    公司24年上半年业绩表现良好，中高端酒店数量占比进一步提升，公司收入和利润均实现了稳步增长，但受去年同期高基数影响，酒店经营指标同比表现承压。我们维持公司24-26年EPS预测为0.81/0.92/1.06元，对应市盈率14.5/12.8/11.1倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

2024半年报点评：光伏领域阶段性承压，节能装备稳健发展

双良节能(600481)
    事件
    2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入69.8亿元同比减少42.5%，实现归母净利润-12.6亿元，同比由正转负，实现销售毛利率-6.0%，同比下降19.8pct。其中2024Q2公司实现营业收入27.3亿元，环比减少35.7%，实现归母净利润-9.6亿元，环比有所下滑。
    节能节水装备业务稳健发展
    2024H1公司节能节水装备业务实现营业收入17.2亿元，同比增长12.7%，实现毛利率24.6%。该业务涵盖装备类型较多，下游均涉及高能耗工业领域，原材料及制造工艺具备相似性，可实现业务协同。溴冷机领域，与客户积极合作，成功开发电解制氢、PVA、POE等七项市场新应用并获得订单，2024H1公司生效订单内销市场同比增长约60%，外销市场同比增长约45%；换热器领域，公司注重大客户平台的建设，2024H1大客户订单占比约7成，在维持传统空分换热器业务市场份额的基础上，积极拓展海外换热器市场、CCUS换热器、多晶硅及PTA市场。
    光伏领域竞争加剧业绩承压
    公司光伏产品业务主要包括单晶硅棒硅片以及光伏组件等，2024H1公司光伏产品业务实现营业收入48.5亿元，同比减少45.8%，实现毛利率-20.5%，受行业竞争加剧影响，2024H1产品价格大幅下降，对公司盈利空间造成挤压，随着老旧产能陆续出清、中小产能购并等，行业供给侧格局正逐步优化，盈利水平有望得到改善。公司现有产能全部采用1600炉型单晶炉以及定制化拉晶装备，应用智能制造新模式，通过独特热场设计与严格质检流程，控制单晶杂质和缺陷，提高产品品质稳定性与可靠性。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为210.1/270.7/332.7亿元，同比分别-9.2%/28.8%/22.9%；归母净利润分别为-4.2/14.5/20.1亿元，同比增速分别为-/-/39.3%。EPS分别为-0.23/0.77/1.08元/股。受光伏行业竞争加剧影响，公司主要产品价格大幅下降，盈利受损，公司硅片设备技术优势领先，节能节水装备业务有望对业绩形成支撑，建议关注。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。
   

扣非利润增长，“两机”和核电业务高增

应流股份(603308)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收12.68亿元，同比+7.12%，实现归母净利润1.52亿元，同比-5.95%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+13.61%；2024Q2实现营收6.06亿元，同比+5.08%，实现归母净利润0.61亿元，同比-23.33%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比-3.81%。
    “两机”业务产品丰富，订单增长
    公司“两机”业务维持较高增长，2024H1航空航天新材料及零部件业务营收同比+19.65%。燃气轮机领域，G/H级透平叶片也在5月份实现技术突破，通过专家验收；航空发动机领域公司为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣。
    核电新增核准11台机组，公司产品扩容
    2024年8月国常会核准11台核电机组，核电设备、核电材料需求有望逐步释放，2024H1公司核能新材料及零部件业务营收同比+18.39%，核电铸件方面，公司核一级主泵泵壳保持领先优势，拓展核岛和常规岛其他产品，核能新材料方面向核工业后处理、核技术应用领域推进。
    低空经济产品打开成长空间
    2024H1公司开展YLWZ-190发动机的优化改进工作，完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为28.78/33.11/36.21亿元，同比分别19.34%/15.03%/9.36%；归母净利润分别为3.84/4.95/6.07亿元，同比增速分别为26.51%/29.03%/22.65%，3年CAGR为26.06%，EPS分别为0.57/0.73/0.89元/股，对应PE分别为17.4/13.5/11.0倍，鉴于两机业务稳定发展，核电行业订单有望逐步释放，维持“增持”评级。
    风险提示：1）原材料涨价；2)核电建设进度不及预期；3)市场竞争加剧。
   

2024半年报点评：产能爬坡期影响盈利，ABC有望放量支撑业绩

爱旭股份(600732)
    事件
    2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入51.6亿元同比减少68.2%，实现归母净利润-17.4亿元，同比由正转负。受行业波动影响，电池片及组件产品价格下行，电池片销量同比下降，另外2024H1公司计提存货等多项减值准备合计11.8亿元，影响公司业绩。其中Q2公司实现营收26.5亿元，同比减少68.9%，环比增长5.4%，实现归母净利润-16.5亿元，环比下滑。
    公司组件出货规模显著增长
    公司ABC组件陆续放量，由于尚处于产能爬坡陆续释放过程中，阶段性影响盈利水平。2024H1公司ABC组件业务实现营业收入17.0亿元，毛利率-0.5%，实现出货1.6GW，相对2023全年出货规模增长232%，平均单W收入1.05元/W（不含税）相对市场主流产品享有溢价。
    ABC产能陆续释放有望支撑长期业绩
    公司ABC产能建设方面，截至2024年6月底，珠海10GW电池组件配套产能已投产，义乌15GW电池组件产能部分完成，其中7.5GW已基本完成调试及产能爬坡，济南一期10GW电池组件产线已开工，有望在单位资本开支、能耗、成本及工艺方面取得显著改善，公司预计将于2025H1投产。
    电池片海外市场开拓顺利
    2024H1公司电池片业务实现营业收入30.0亿元，毛利率-4.3%，PERC电池片实现出货12.8GW。通过义乌PERC电池产线改造、滁州TOPCon电池产线建设，于2024Q2实现TOPCon电池片陆续量产出货。公司积极开拓海外渠道，2024Q2公司电池片业务海外销售金额占比达40.3%，相对2023年的12.7%显著提升。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为188.7/270.1/424.7亿元，同比分别-30.6%/43.1%/57.3%；归母净利润分别为-10.7/15.2/25.1亿元，同比增速分别为-/-/65.5%。EPS分别为-0.59/0.83/1.37元。行业竞争加剧，电池片盈利下滑，市场主流组件价格下跌拉低公司订单成交中枢，叠加公司产能爬坡期，满产成本水平未能充分体现，业绩阶段性承压，公司BC技术优势领先，有望随着产能释放获得长期增长空间，建议关注。
    风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。
   

经营业绩稳健增长，海外业务表现亮眼

联影医疗(688271)
    事件
    公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入53.33亿元，同比增长1.18%；归母净利润9.50亿元，同比增长1.33%；扣非归母净利润7.98亿元，同比增长1.39%。单二季度实现收入29.83亿元，同比下降2.47%；归母净利润5.87亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润4.98亿元，同比下降2.47%。
    核心产品表现良好，服务占比稳步提升
    2024H1公司设备收入45.44亿元，同比下降1.77%，主要国内行业整顿和设备更新落地缓慢导致招投标活动放缓，其中MR、MI、RT产品表现亮眼，收入分别为16.85/7.43/2.42亿元，同比增长分别为12.26%/19.07%/188.10%。上半年公司服务收入6.17亿元，同比增长23.84%，服务收入占比11.57%，同比提升2.12pp，随着公司设备装机持续增加，维保服务收入占比有望持续快速增长。
    国内市场表现韧性，国际市场快速增长
    上半年公司国内收入44.01亿元，同比下降3.35%，在整体外部环境受影响的情况下，各产品线排名均处于行业前列；国际市场收入9.33亿元，同比增长29.94%，国际市场收入占比达17.49%，同比提升3.87pp。公司国际业务方面持续取得了显著进展，订单量和收入同比均保持高速增长态势；未来发达国家地区对创新解决方案需求持续增长、新兴市场不断崛起，公司有望保持竞争优势持续快速增长
    毛利率稳中有升，持续重视研发投入
    上半年公司毛利率50.37%，同比增长1.66pp，主要因公司加强成本控制、提升经营效率以及高端产品持续发力。公司始终高度重视研发与创新，2024H1研发投入10.17亿元，同比增长11.11%，研发投入占比19.07%，同比提升1.70pp。
    维持“买入”评级
    设备更新政策落地后公司业务有望受益，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为134.90/163.23/197.28亿元，对应增速分别为18.22%/21.00%/20.86%，归母净利润分别为23.75/28.91/35.48亿元，对应增速分别为20.29%/21.72%/22.75%EPS分别为2.88/3.51/4.31元。鉴于公司是国内影像设备龙头，全球化布局空间大，未来服务收入及高端产品产比提升，盈利能力有望提升，维持“买入”评级
    风险提示：产品研发不及预期风险；国内政策变化风险；国际化经营风险。
   

公司信息更新报告：布局锗行业，盈利增长点不断丰富

中矿资源(002738)
    新增布局锗板块，打造利润增长点
    2024年9月2日，公司发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告，截至2024年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨，公司计划增加锗锌冶炼生产线，打造新的利润增长点。步入三季度，锂盐价格出现较大幅度下跌，我们下调2024年盈利预测，暂不考虑新布局板块利润，我们维持2025~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为9.69、15.81、21.93亿元（此前预计2024年为11.57亿元），EPS分别为1.33、2.17、3.01元，当前股价对应PE分别为22.5、13.8、9.9倍。公司新增布局铜、锗板块，丰富盈利增长点，维持“买入”评级。
    Tsumeb冶炼厂渣堆蕴藏锗镓资源，盈利增长点不断丰富
    2024年9月2日，公司发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告，截至2024年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨。2024年8月30日，香港中矿稀有正式完成对Tsumeb冶炼厂98%股份的收购交割工作，目前该冶炼厂精矿处理能力为26万吨/年，主要产品为粗铜和硫酸，为充分发挥Tsumeb冶炼厂的资源价值，公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产，为公司中长期发展提供新的利润增长点。
    充分利用尾矿资源，预计新增10亿营收
    我们假设增加锗锌冶炼生产线规模与目前铜冶炼厂产线规模相当，年处理能力为26万吨，假设锗/锌/铜冶炼回收率分别为60%、90%、85%，对应产量分别约为40吨、1.7万吨、1083吨，按照目前锗/锌/铜价格分别为1.7万元/Kg、2.3万元/吨、7.4万元/吨（均含税）价格测算，可为公司贡献营收约10亿元，考虑到使用资源为尾矿库，采矿成本得到节约，公司各产品生产成本或将处于较低水平，有望为公司贡献新的利润增长点。
    风险提示：项目建设进度不及预期、海外政策风险、商品价格大幅下跌等。

2024半年报点评：业绩短期承压，坚定BC路线技术不断突破

隆基绿能(601012)
    事件
    2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入385.3亿元，同比减少40.4%，实现归母净利润-52.4亿元，同比由正转负，实现销售毛利率7.7%，同比下降11.4pct；其中2024Q2营业收入208.6亿元，同比减少42.6%环比增长18.0%，归母净利润-28.9亿元，销售毛利率6.6%，销售净利率-13.9%公司业绩下滑主要受到晶硅产业链价格持续大幅下降和存货减值计提的影响。
    组件出货稳定增长，二代BC产品放量在即
    公司光伏产品对外销售主要包括硅片及组件，2024H1公司光伏产品业务实现营收367.1亿元，同比减少41.5%，毛利率6.5%；硅片出货44.44GW，其中外销21.96GW，同比减少4.4%；组件出货31.34GW，同比增长17.6%，其中BC出货约10GW。2024H1公司实现HPBC2.0量产技术突破，西咸12.5GW、铜川12GW等BC二代产能项目有序推进，HPBC2.0产品将于2024年底规模上市，公司预计2025年底前其BC产能将达70GW，其中二代技术约50GW，2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品；美国5GW组件工厂已正式投产，对北美业务发展形成有力支撑。
    产品技术保持领先，降本增效持续推进
    公司聚焦长期稳健经营，注重技术研发升级，HPBC2.0量产电池效率达到26.6%组件转换效率24.43%，双面率突破70%。研发端转换效率不断突破，经德国哈梅林太阳能研究所认证，公司背接触晶硅异质结太阳电池HBC转换效率达27.30%；经TüV南德认证，72版型单面BC组件转换效率达25.64%；晶硅钙钛矿叠层电池转换效率突破34.6%。公司持续推进全价值链降本，HPBC2.0电池端成本做到与TOPCon基本持平，随着产能陆续投放有望实现规模化持续降本。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为867.4/1215.3/1430.5亿元，同比分别-33.0%/40.1%/17.7%；归母净利润分别为-32.9/47.1/83.7亿元，同比增速分别为-/-/77.5%。EPS分别为-0.43/0.62/1.10元。行业竞争加剧，晶硅产业链价格大幅下滑，对公司短期业绩影响较大，长期来看有望凭借技术、规模等竞争优势继续保持龙头地位，维持“买入”评级。
    风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。
   

Q2利润靓丽，越南产能稳步扩张

共创草坪(605099)
    公司发布24年中报
    24Q2收入8.2亿元，同比+15.4%，归母净利润1.6亿元，同比+22.1%，扣非净利润1.6亿元，同比+19.9%；
    24H1收入15.1亿元，同比+18.8%，归母净利润2.8亿元，同比+25.1%，扣非净利润2.8亿元，同比+27.7%。
    24年上半年公司重点加强市场份额拓展和成本质量改善工作，进一步巩固了行业地位与竞争优势，并通过实施一系列消除浪费、提高效率以及改善质量的措施，有效降低生产成本，提高产品竞争力，收入及业绩增长稳健。
    分产品，24H1休闲草收入11亿元，同比+18.5%，运动草收入2.7亿元，同比+20.2%，铺装及其他收入1.3亿，同比+22.5%。24H1公司实现总销量4648万平方米，同比+25.5%。
    国际市场积极拓展客户，国内把握体育赛事机遇
    分区域，24H1国际收入14.1亿，同比+19.3%；国内收入0.94亿，同比+14.4%。24H1国际市场休闲草销量同比+25.71%，收入同比+18.58%，延续了去年四季度以来的快速增长趋势。主要系公司抓住人造草坪行业仍然处于快速发展期的机会，充分利用行业龙头的综合竞争优势，加大重点市场的各项资源投入与洞察分析，制订有效的市场策略，在维护现有销售渠道的同时，不断贴近市场，进一步开发新客户、新渠道，抢占更多的市场份额，带动公司销售规模的增长。
    国内方面，24H1公司国内业务团队努力克服国内基础体育设施投入相对减少的不利因素，积极调整国内布局，提高对客户需求的响应速度，提升客户满意度，抢抓国内市场份额，使得国内市场收入实现增长。
    产能稳步扩张，越南效率有望持续提升
    公司具备全球领先的产能，配套研发流程，可实现新产品、新技术的迅速落地。目前公司国内产能5600万平；越南一期2400万平、二期3600万平，三期4000万平24Q2开工建设，我们预计伴随产能爬坡，越南生产效率有望持续提升。
    为满足美洲地区日益增长的客户订单需求，公司已将越南共创生产基地四期项目投资地点变更为墨西哥，于24H1办妥土地产权证书，目前尚未开工建设，预计该项目投产后能够实现年产人造草坪1600万平的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。
    毛利率稳定，业务扩张加大费用投放
    24Q2公司毛利率31.3%，同比+0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/3.5%/3.0%/-2.6%，同比-0.9pct/+0pct/-0.3pct/+2.1pct，归母净利率实现19.7%，同比+1.1pct。
    我们认为毛利率变化主要受到市场竞争以及产品结构变化影响；费用率同比有所提升，主要系销售费用会计口径变更以及公司销售人员薪酬及推广费有所增加、人员薪酬及中介费用增加以及利息收入增加影响。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司为全球人造草坪龙头，前期竞争策略下市场份额稳步提升，三重激励彰显经营信心。我们预计公司24-26年归母净利分别为5.3/6.4/7.4亿元（前值分别为5.4/6.5/7.2亿元），对应PE为14/11/10X。
    风险提示：海外渗透率提升不及预期风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期风险。

数云融合成效显著，服务器受益国产算力景气度提升

神州数码(000034)
    1、Q2单季度营收增长再加速，归母净利润同比增长超22%
    24H1：24年上半年公司实现营收625.62亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%；扣非后归母净利润4.55亿元，同比增长6.14%。其中，归母净利润扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响后，同比增长37.2%。
    24Q2：单Q2季度公司实现营收332.91亿元，同比增长16.87%，环比增长13.73%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长22.35%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长32.20%。
    2、AI+数云融合战略成效显著，数云服务及软件营收同比增长62.7%
    分业务看，2024年上半年，公司“AI驱动的数云融合战略”取得了显著的成效。面向直接客户、以MSP（云管理服务）及ISV（软件开发服务）为核心的数云服务及软件业务实现营业收入14.4亿元，同比增长62.7%，毛利率19.1%，同比提升6.8pct，利润总额为0.33亿元；此外，消费电子业务/企业增值业务/自有品牌产品分别实现收入同比增长11.80%/5.85%/45.54%。
    3、自有品牌同比高增，服务器持续受益国产算力景气度提升
    2024年上半年，自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入26.6亿元，同比增长45.5%，毛利率10.5%，同比提升1.7pct。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。上半年，运营商领域，公司成功中标中国移动2024-2025新型智算中心采购招标，中标金额约20亿元，中标份额10.53%；金融行业，公司成功签约建设银行、交通银行等多个头部优质客户；政企行业，聚焦沈阳、深圳前海等地方的智算中心集群建设。我们认为，公司作为华为合作伙伴，有望持续受益国产算力景气度提升。
    盈利预测与估值分析：
    公司AI驱动的数云融合成效显著以及子公司神州鲲泰AI服务器业务持续受益国产算力景气度提升，但考虑公司IT分销业务较为稳定以及神州数码国际创新中心（IIC）负向影响，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年营收1268.97/1351.07/1440.78亿元（原预测1270.22/1378.38/1491.64亿元），归母净利润14.01/16.72/20.13亿元（原预测14.24/17.19/21.08亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：AI落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、技术发展不及预期风险、应收账款管理风险

半年报点评：龙头地位稳固，海外市场拓展顺利

比亚迪(002594)
    事件：
    公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入3011亿元，同比增长16%，归母净利润136亿元，同比增长24%。其中2024Q2实现营业收入1762亿元，同比增长26%，环比增长41%，归母净利润91亿元，同比增长33%，环比增长98%。
    投资摘要：
    龙头地位稳固，海外市场拓展顺利。2024H1全国新能源汽车销量494万辆，公司新能源汽车销量161万辆，同比增长28%，2024H1公司新能源汽车市占率32.6%，行业龙头地位稳固。公司通过完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2024年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过395万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2024H1公司海外销售新能源乘用车20.3万辆，同比增长174%，我们预计2024年海外销量有望超过41万辆。
    韧性强劲，毛利率稳步提升。2024H1公司毛利率20.01%，同比上升1.68pct，其中汽车相关业务毛利率23.94%，同比上升3.27pct。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过精准的战略布局、领先的技术实力及完善的产业体系来保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，汽车业务盈利能力有望继续提升。
    稳步提升品牌力，高端化可期。公司掌握刀片电池、第五代DM技术、e平台3.0、CTB技术、易四方、云辇等核心技术，构建了“方程豹”、“腾势”及“仰望”等高端豪华品牌，随着高端车型上市以及销量提升，公司总体业绩有望迎来量利齐升。
    投资建议：
    我们预测公司2024-2026年营业收入为7293/8729/10256亿元，同比增长21.1%/19.7%/17.5%，归母净利润为379/467/568亿元，同比增长26.2%/23.3%/21.6%，对应PE为18.2/14.7/12.1倍。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2024年25倍PE的估值，对应股价约为326元，市值9481亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，原材料价格上涨。

Q2经营稳健，拟中期分红强化价值

通达创智(001368)
    公司发布24年中期报告
    24Q2收入2.3亿元，同比+27.87%，归母净利润0.31亿元，同比+27.99%，扣非净利润0.28亿元，同比+27.65%；
    24H1收入4.7亿元，同比+20.68%，归母净利润0.62亿元，同比+13.35%，扣非净利润0.56亿元，同比+10.99%。
    公司收入&利润保持较高增速，我们认为系公司主要客户的订单持续向好，且五金制程、新客户等积极延伸。
    分产品，24H1体育户外收入2.2亿元，同比+38.43%，毛利率33.14%，同比+1.78pct；家居生活收入2.0亿元，同比+1.21%，毛利率25.08%，同比-1.89pct；健康护理收入0.27亿元，同比+82.76%；模具收入0.028亿元，同比+21.05%。
    分区域，24H1国际收入3.6亿，同比+14.77%；国内收入1.1亿，同比+46.50%。公司董事会提议拟于2024年第三季度采取现金分红方式分配利润，分红比例不超过90%，高分红有望强化价值成长。
    客户稳步拓展，五金制程放量
    客户拓展方面，公司已与多家全球领先跨国企业建立了长期、稳定的战略合作关系，进一步开发新优质客户群体，并积极与客户进行跨制程、跨产品线的扩展合作。
    品类拓展方面，公司具备多工艺多制程整合及智能制造能力等核心竞争力，能够不断加强与现有客户的合作力度，增强客户粘性。目前五金制程的多款新产品处于立项研发阶段，已有部分产品开始量产并逐步爬升，未来生产效率和成本将得到进一步优化。
    三大基地协同，马来西亚基地规划清晰
    公司布局厦门、石狮、马来西亚三大生产基地，目前马来西亚基地已开始投产出货。根据现有规划，马来西亚基地有食品级车间建设和仓库扩建的安排，后续会根据产能负荷度和销售订单情况继续投入部分生产设备。2024年下半年，公司启动食品级车间建设，以满足2024年12月厨房用具专案移转的需求。同时，工厂将于2024年底启动仓库扩建，增容面积约4000平方米，预计于2025年中旬投入使用。此外，马来西亚工厂将在2024年第四季度和2025年第一季度期间，迎来另外4个新项目，并计划于2025年第二季度开始陆续交付。
    盈利能力稳健，规模效应有望释放
    24Q2公司毛利率28.8%，同比+0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/10.3%/5.4%/-1.0%，同比-0.1pct/-0.1pct/-1.6pct/+2.7pct，归母净利率实现13.47%，同比+0.02pct。整体毛利率、净利率保持稳定，我们预计伴随新基地量产爬坡完成以及新开发产品的持续落地，利润率也会逐步得到相应提高。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司现“双制程（橡塑+五金）”及“三赛道（体育户外、家居生活及健康护理）”稳步发展，根据24年中期报告，考虑新制程等产能仍处爬坡阶段，我们预计24-26年公司归母净利分别为1.3/1.6/2.1亿元，（前值分别为1.44/1.84/2.37亿），PE分别为16/12/10X。
    风险提示：原材料价格波动风险，客户拓展不及预期风险，下游需求复苏不及预期风险

坚持稳健经营，推进内部变革

锦泓集团(603518)
    公司发布半年度报告
    24Q2收入9.25亿，同比-2.03%，归母净利0.32亿，同比-22.39%；24H1收入20.78亿，同比-1.59%，归母净利1.48亿，同比+3.08%；24H1收入减少系线上收入及线下收入较同期略有减少。
    分品牌看，24H1VGRASS收入3.97亿，同比-12.55%；云锦0.43亿，同比+115.09%；TEENIE WEENIE收入16.22亿，同比-0.25%，占比78%。
    从门店数看，截至24H1公司共1260家，23年末1296家，净减36家。其中VGRASS直营/加盟为130/54家（23年末为134/63家）；TEENIE WEENIE直营店/加盟店为815/260家（23年末为860/238家）；云锦直营店1家，较23年末未发生变化。
    分渠道看，24H1公司线上收入7.85亿元（占38%），同比-0.37%；线下收入12.77亿（占61%），同比-2.21%；其中TW店铺收入9.1亿元，同比微减。
    24H1公司毛利率69.4%，同增0.5pct；其中TW为67.58%，同减0.5pct；Vgrass75.51%，同增3.7pct；24H1销售费用10.49亿，同减1.17%，系销售人员工资薪金及营业员外包劳务费减少，因为去年下半年较多直营店铺转化为加盟店铺，员工数量有所减少。归母净利率7.11%，同比+0.32pct。
    推动线上营销变革，强化线上渠道竞争优势
    结合各品牌自身特点实施线上营销变革，有效提升线上占比及核心平台排名。Teenie Weenie坚守以优质内容为核心融合线上营销，凭借内容优势持续提升线上渠道业绩与竞争力。今年三月Teenie Weenie携手抖音电商策划“双栖彩壳”冲锋衣旗舰战役，首次采用“雨林秀场”直播这一创新内容形式成功破圈。Teenie Weenie女装在天猫“618”大促期间实现排名跃升，男装及童装业务亦在上半年取得增长。
    优化店铺结构，提升单店业绩，巩固线下营销网络优势
    Teenie Weenie线下零售团队坚定实施线下渠道变革，推动轻资产线下零售体系的构建，在门店数量下降的情况下提升单店业绩以实现总体利润增长。新开设的涵盖男、女、童装产品的复合样板店，增强了商品场景化的陈列，并融入Teenie Weenie标志性的经典学院风元素。部分门店重装升级，店铺新形象简洁高档并凸显学院风，提升品牌形象及客户购物体验。
    市场持续低迷，经营稳中求变
    针对持续低迷市场，公司深入洞察市场需求新变化，强化核心品类规划，围绕核心品类打造旗舰产品；持续推进内部组织变革、流程变革、产品创新和渠道变革，重点围绕IPD（集成产品开发）、IPMS（集成产品营销与销售）、ISC（集成供应链）等流程落地，进行矩阵制组织的打造与变革。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    我们预计公司24-26年归母净利分别为3.4亿、3.9亿以及4.5亿元，EPS分别为0.98/1.12/1.3元/股，对应PE分别为7/6/5X。
    风险提示：行业竞争加剧、财务风险、加盟渠道拓展不及预期。

2024年半年报点评：半导体收入占比提升，费用端短期承压

凯德石英(835179)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现收入1.6亿元，同比+39.2%；实现归母净利润1971.2万元，同比-1.6%；实现扣非归母净利润1938.2万元，同比+5.5%。单Q2实现收入7204.9万元，同比+38.7%，环比-14.9%；实现归母净利润816.9万元，同比+10.4%，环比-29.2%；实现扣非归母净利润817.6万元，同比+32.8%，环比-27.0%。Q2业绩略低于市场预期。
    公司半导体用石英制品销售占比加大，整体毛利率提升。公司的主要客户包括通美晶体、吉林华微、北方华创等半导体公司。2024H1半导体用石英制品收入占比达到77.0%，较去年底上升10.0pp，较去年同期上升4.7pp。产品结构的变化带动公司毛利率达到44.1%，较去年年底上升5.2pp，较去年同期上升2.2pp。
    公司高端制品认证进度略低于预期，费用端短期承压。公司募投项目凯芯已进入产能爬坡期，但因公司高端产品认证尚需要时间，折旧等费用暂时高于收入导致凯芯2024H1亏损321.8万元。此外2024H1公司支付股权激励相关费用513.7万元，以及因部分客户长账期而计提的信用减值损失283.3万元，均造成公司费用端短期承压。随着公司越来越多高端产品通过认证以及大客户付款减少应收账款总额，预期费用端压力能得以释放。
    子公司芯贝业绩表现良好，通美产能下半年将逐步释放。公司70%控股的子公司凯德芯贝主要负责生产冷加工产品，与公司火加工产品形成互补，其在2024H1实现净利润1708.2万元，业绩表现良好；公司51%控股的凯美石英是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体，项目目前进展顺利，第一期石英玻璃管项目已开始试生产。产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，产能会逐步释放。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别42.6/68.3/108.7百万元，对应PE分别为26/16/10倍。公司业绩短期承压，但随着公司高端产品认证逐步推进，新厂产能逐步释放，2025-2026年有望业绩稳增。给予公司“持有”评级，建议关注。
    风险提示：下游行业波动风险、原材料价格波动风险、技术人员流失风险、部分房屋建筑物未取得产权证书风险、存货跌价风险等。

中报点评：顶格完成回购，高股息率的主焦煤豫股

平煤股份(601666)
    投资要点：
    平煤股份8月20日发布2024年半年报，上半年实现营业收入162.54亿元，同比增长1.78%；归母净利润13.93亿元，同比减少37.66%。其中第二季度实现营业收入80.10亿元，同比增长9.14%；归母净利润6.52亿元，同比减少40.04%。
    公司业绩有望从三季度探底回升
    受一季度十二矿停产等因素影响，公司2024年上半年原煤产量有所下滑，但随着精煤战略持续推进，公司精煤产量同比提升。上半年公司完成原煤产量1421万吨，同比减少116万吨（-7.56%）；精煤产量完成659万吨，同比增加41万吨（+6.63%）。虽然上半年公司原煤产量下降，但公司预计将完成年初制定的原煤和精煤产量经营计划（全年原煤产量3033万吨，精煤产量1305万吨）。公司子公司汝丰炭材本期投产运营，使得公司在商品煤销量下滑的背景下，营收依旧取得平稳增长。上半年市场煤价整体下行，根据公司公告的2024半年度经营数据，公司商品煤单位售价逆势上涨，同比增长9.31%，但或因产量下滑，导致单位成本亦同比提升13.36%。另外，十二矿停工期间的工资等费用计入管理费用，使得上半年公司管理费用同比增加了2.83亿元。若三季度煤价止跌企稳，在矿难影响消退后，公司业绩或将探底回升。
    受供需端影响，上半年煤炭量价均下跌
    2024年上半年，由于来水偏丰，同属传统能源的水电发电量同比增长超21%，此消彼长，水电的增长抑制了对电煤的需求。炼焦煤方面，因下游需求不足，钢企和贸易商以刚需采买为主，维持低库存状态。
    受下游需求及安全形势影响，国内煤炭量、价较2023年同期均有所下跌。2024年上半年，全国累计原煤产量22.66亿吨，同比减少1.7%；炼焦煤产量6.11亿吨，同比减少8.53%。进口方面，上半年全国进口煤炭2.5亿吨，同比增长12.5%；进口炼焦煤5739万吨，同比增长25.8%。上半年，我国煤炭价格整体下行，9月3日，平顶山产焦煤车板价1920元/吨，较年初价格下调400元/吨。但从全球供需基本面来看，焦煤仍处于紧平衡状态，预计9月需求修复后，焦煤价格或将企稳反弹。
    公司地处平顶山矿区，煤炭资源丰富且品质高
    河南是我国主要的煤炭大省之一，累计查明资源储量和保有资源储量均居全国第十位。公司位于国家大型煤炭基地平顶山矿区，资源量近30亿吨，是中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司煤种主要是主焦煤、1/3焦煤、肥煤为主，属于全球稀缺的战略资源，主焦煤品质、产能位居全国第一。
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    公司拥有4座炼焦煤选煤厂，入选能力2700万吨/年，公司持续加大洗选力度，使得精煤占比持续提升，为公司持续推进精煤战略提供了保障。
    公司回购计划持续进行并加大分红力度
    公司于2023年10月开启的股份回购，计划回购资金总额为2—3亿元。9月4日公司发布公告，公司已支付约3.00亿元，顶格完成此次回购。公司本次累计回购股份占总股本比例为1.15%，购买的最高价、最低价分别为12.01、9.40元/股。在公司股份回购期间，公司董监高和控股股东相继增持公司股票。其中董监高自2023年8月至2024年2月期间，增持公司股份29.45万股；控股股东中国平煤神马集团于2023年8月至2024年2月期间，增持1003.71万股。
    公司分红比例、股息率高。根据《公司2023年至2025年股东分红回报规划》，公司2023—2025年现金分红比例不低于60%。5月份，公司已完成2023年度权益分派实施，每股分得现金0.99元。按照9月3日收盘价，公司动态股息率达到10.70%。
    控股股东增持公司股份并存在资产注入预期
    7月30日，公司再次发布控股股东增持公司股份的公告，中国平煤神马集团计划自7月30日起6个月内，以集中竞价方式增持公司股份，累计增持金额3—6亿元，累计增持比例不超过总股本的2%。截至8月21日，控股股东已增持1%股份。另外，根据公司2024年半年度业绩说明会的公开信息，控股股东下属的梁北二井计划在2025年并入上市公司，将进一步提升公司产能。
    盈利预测和估值
    公司持续专注焦煤主业，通过股份回购分红提升对投资者的回报。控股股东等主体在二级市场持续增持公司股份，也彰显对于公司未来发展的信心。从中长期看，煤炭行业仍处于景气度上行周期，公司主焦煤品质优质，且存在产能增长预期，公司持续推进的精煤战略也有利于盈利能力的稳步回升。
    预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为30.55亿元、33.17亿元和36.58亿元，对应每股收益为1.23、1.34和1.48元/股，按照9月3日9.25元/股收盘价计算，对应PE分别为7.49X、6.90X和6.26X，上调至“买入”投资评级。
    风险提示：煤价下跌风险；下游需求不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。

中报点评：业绩短期仍承压，盈利环比改善

多氟多(002407)
    事件：公司公布2024年半年度报告。
    投资要点：
    公司业绩短期持续承压。2024年上半年，公司实现营收46.09亿元，同比下降12.46%；净利润7033万元，同比下降73.78%；扣非后净利润1528万元，同比下降93.27%；经营活动产生的现金流净额-8.55亿元，同比下降179.49%；基本每股收益0.06元，加权平均净资产收益率0.76%。其中，公司第二季度实现营收24.80亿元，同比下降11.21%，环比增长16.49%；净利润3076万元，同比下降80.60%，但环比下降22.26%。2024年上半年，公司非经常损益合计5505万元。公司专注于氟锂硅硼四个元素的研究及产业化，重点研究氟基新材料、新能源材料、电子信息材料等新材料体系。
    我国电解液需求持续增长，主要受益于动力电池增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占比31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-7月，我国新能源汽车销售593.40万辆，同比增长31.14%，合计占比36.39%；其中出口70.8万辆，同比增长11.4%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-7月，我国动力和其他电池合计产量521.8GWh，同增长36.2%；其中出口89.20GWh，同比增长28.9%。2023年12月中央经济工作会议以来，我国宏观政策持续鼓励新能源汽车行业发展，短期海外贸易壁垒对我国新能源汽车和动力电池出口产生一定影响；锂电池产业链中，动力电池上游原材料价格总体回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电解液及电解质六氟磷酸锂等材料需求将持续增长，但增速将回落。高工锂电统计显示：2023年，我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年上半年出货60万吨，同比增长27.66%。展望2024年，在下游整车降价、降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液及上游电解质六氟磷酸锂细分领域优势企业出货预计仍将持续增长。
    公司新能源材料业绩持续承压，预计全年不乐观。公司新能源材料
    主营产品包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)和六氟磷酸钠为代表的电解质盐。2024年上半年，公司新能源材料合计实现营收
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    13.39亿元，同比下降46.59%，在公司营收中占比29.04%，较2023年回落11.13个百分点，营收下降主要系六氟磷酸锂产品价格大幅下降，而六氟磷酸锂价格下降一方面与上游主要原材料碳酸锂价格下降相关，其次行业产能释放致行业竞争加剧。目前，公司具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内外主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列，2024年上半年出货约1.9万吨，预计全年出货超4万吨；双氟磺酰亚胺锂方面，公司利用新技术大幅降低生产成本，为广泛商用创造了条件。展望后市，短期六氟磷酸锂价格总体仍有一定压力，行业部分企业经营面临较大的压力，预计全年公司新能源材料业绩总体承压；长期来看伴随下游需求由过去的爆发式增长转变为平稳增长，企业对供需格局的把握也将更加准确，同时叠加六氟磷酸锂产能释放，预计六氟磷酸锂价格将逐步告别暴涨暴跌，回归到合理空间，具备技术、规模和成本优势企业长期将受益。
    公司新能源电池多元化布局，业绩短期承压。公司新能源电池产品包括软包、圆柱、方形铝壳系锂离子电池和钠离子电池。2024年上半年，公司新能源电池出货量1.4GWh左右，实现营收6.24亿元，同比下降23.21%，在公司营收中占比13.54%，较2023年回落8.35个百分点。目前，公司新能源电池主要聚焦三大细分市场：一是轻型车及小储能市场，主要用于便携式储能、换电、二轮车、三轮车等，其中公司60系列大圆柱产品已占据三轮车市场30%的份额，占比还在逐步扩大，同时40系列产品也在陆续进入二轮车、便携领域。二是新能源汽车市场以快充软包电池和全极耳大圆柱产品布局，已与国内多家知名车企达成长期合作，产品渗透多种畅销车型。根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计：2024年上半年公司动力电池装机量0.84GWh，占比0.42%，位居国内动力电池企业前十五名，占比同比提升0.10个百分点，但环比2023年市场占比下降。三是大规模储能市场，产品主要布局海外市场，在美国和欧洲具备完善的客户结构。结合新能源电池产品布局及行业地位，结合电池价格总体下降，预计2024年营收总体承压。
    公司电子信息材料业绩持续增长，营收占比预计持续提升。公司电子信息材料包括电子级氢氟酸、电子级硅烷，以及其它电子化学品等。2024年上半年，公司电子信息材料实现营收5.88亿元，同比增长11.40%，在公司营收中占比由2022年的5.60%提升至2024年上半年的12.75%。公司已突破UPSSS(Grade5)级氢氟酸生产技术，其纯度及颗粒指标可满足主流芯片生产的工艺要求，同海内外多家知名半导体企业有着长期稳定的业务合作关系；现具备年产6万吨电子级氢氟酸产能，其中半导体级2万吨、光伏级4万吨。同时，子公司中宁硅业生产的电子级硅烷、高纯四氟化硅、纳米硅粉等产品也进入国内外知名半导体和新能源企业供应链，其中电子级硅烷是国家重点新产品，现具备年产4000吨产能。结合公司产品布局及半导体行业国产化率提升背景下，预计公司电子信息材料业绩持续增长，在公司营收中占比将进一步提升。
    公司氟基新材料位居行业龙头，业绩小幅增长。公司氟基新材料产
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    品包括无水氟化铝、高分子比冰晶石、无水氟化氢等，主要作为助溶剂降低电解铝过程中电解质的熔化温度和提高导电率，为公司传统优势业务。2024年上半年，公司氟基新材料业务实现营收11.55亿元，同比增长6.27%，在公司营收中占比25.06%，较2023年提升6.33个百分点，主要系新能源相关业务业绩受累于行业价格下降。公司无水氟化铝生产工艺是自主开发的第三代技术，达到国家领先水平，客户群体稳固，与国内外多家大型电解铝企业保持了良好业务合作关系，产销量、出口量持续多年保持行业龙头地位。考虑电解铝行业发展预期，预计该业务业绩总体稳定。
    公司盈利能力显著回落，环比一季度改善。2024年上半年，公司销售毛利率9.11%，同比回落8.29个百分点。其中第二季度为10.42%，环比一季度提升2.85个百分点，主要系锂电产业链产能持续释放导致细分领域价格显著下降，且行业竞争加剧。2024年上半年公司分产品毛利率显示：氟基新材料为8.02%，同比下降2.89%；电子信息材料21.82%，同比下降19.79%；新能源材料14.14%，同比下降3.20%；新能源电池2.20%，同比下降8.35%。截止2024年6月底，公司申报专利1490项，授权专利925项，其中发明专利243项，公司“锂离子电池核心材料高纯晶体六氟磷酸锂关键技术开发及产业化”获国家科学技术进步二等奖。结合行业价格水平及公司行业地位，预计全年盈利环比有望改善。
    维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为0.14元与0.28元，按9月3日9.98元收盘价计算，对应的PE分别为70.48倍与35.99倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

业绩亮眼，分红提升

中国重汽(000951)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收244.0亿元，同比+20.9%；归母净利润6.2亿元，同比+24.7%；扣非净利润5.8亿元，同比+18.2%。拆分看，24Q2实现收入129.7亿元，同比+18.2%，环比+13.5%；归母净利润3.4亿元，同比+26.6%，环比+25.7%，扣非净利润3.2亿元，同比+17.7%，环比+21.5%。同时，公司公布最新分红计划，分红率从50%提至55%。
    收入：收入增长系公司销量增长。根据公司公告，2024年上半年公司累计实现重卡销售70,537辆，同比增长15.8%。
    利润：毛利率受会计准则变化影响，净利率稳中有升。24H1公司毛利率为7.5%，同比-0.4pp，主要系集团执行新的会计准则，将计提的保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用，影响约0.3pp毛利率。24H1公司净利率为3.5%，同比+0.1pp，稳中有升。
    公司产品在各细分市场表现亮眼。牵引车方面，燃气车市占率增幅明显，危险品（燃气+燃油）、集装箱市占率稳居第一；载货车方面，车厢可卸车位于行业第一，4×2宽体产品、4×2大单桥等多个细分市场增幅位于前列；工程车方面，6×4/8×4搅拌车350马力以上市占率保持第一；专用车方面，消防应急、8×4环卫车、8×4清障车市占率第一，6×2危化单车市占率增幅行业第一，并在随车吊短板等细分市场取得突破。同时，公司新能源重卡销量增幅明显，渗透率稳步提升。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口维持较高水平，市场份额继续保持国内重卡行业的第一。
    国三淘汰刺激行业销量，有望带动公司业绩增长。7月31日，交通运输部、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，对提前报废国三及以下排放标准营运柴油货车等情况分档予以补贴，实施期限截至2024年12月31日。其中，提前报废老旧营运柴油货车的最高可获得4.5万元的补贴，新购营运货车的补贴标准高达9.5万元。若两者相加，在报废旧车并购买新车时，最高可享受14万元补贴。我们认为该政策将有力的刺激四季度销量，公司作为重卡行业龙头，受益于此，业绩有望增长。
    盈利预测：考虑今年下半年有政策刺激、但未来重卡行业销量或复苏较为缓慢，调整公司24-26年归母净利润为13.9、16.5、19.0亿元（前值为13.5、17.3、20.0亿），同比增速依次为28.5%、19.2%、14.8%，对应当前PE12X、10X、9X，同时考虑分红率约5%，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期。
   

二季度业绩同环比提升，看好需求回暖下的景气上行

新凤鸣(603225)
    投资要点
    事件1：8月28日，公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收312.7亿元，同比+11.0%；归母净利6.0亿元，同比+26.2%；扣非归母净利5.4亿元，同比+46.3%。2024Q2单季实现营收168.2亿元，同比+7.3%，环比+16.4%；归母净利3.3亿元，同比+13.7%，环比+19.7%；扣非归母净利3.1亿元，同比+21.2%，环比+34.3%。
    事件2：8月27日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书（修订稿），将回购股份资金总额由原1-1.5亿元（含）调整为2.5-5亿元（含），彰显远期发展信心。
    一口价模式保障盈利，二季度经营环比向上。销量方面，2024H1公司长丝销量合计为338.77万吨，同比+6.7%；单二季度销量180.95万吨，同比-0.8%、环比+14.7%；产销率96.8%，同比-8.2pct、环比+11.5pct。单价方面，自5/23国内聚酯龙头企业开始实施一口价模式以来，行业成交价存较好支撑。2024H1，POY、FDY、DTY均价6885、7794、8773元/吨，同比+2.0%、+3.0%、+4.8%；单二季度均价6911、7776、8814元/吨，环比+0.8%、-0.5%、+1.0%。收入端看，2024Q2公司POY、FDY、DTY营收86.03、28.94、16.96亿元，环比+16.0%、+13.2%、+14.9%。
    横纵一体化布局，龙头企业话语权强化。截至2024年6月底，公司已具备涤纶长丝740万吨，国内市占率超12%，是我国最大的长丝企业之一。1）横向布局涤纶短纤：现有年产能120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。2）向上延伸原料PTA：公司在独山能源现有500万吨PTA产能的基础上合计规划540万吨新产能。根据百川盈孚，2024年8月，公司徐州基地40万吨长丝装置已投产，后续仍有65万吨差别化长丝投产计划，在夯实龙头地位的同时，不断丰富长丝品类、提高产品附加值。
    行业扩产趋于理性，看好旺季下的景气提升。根据我们统计，2024年国内长丝行业预计仅新增3套合计95万吨产能，考虑到部分装置因锅炉改造等环保因素停产/减产，实际产量增量或更低。需求方面，根据Wind，国内方面，2024年1-7月国内服装鞋帽针织品类和服装类社零累计同比+0.5%和+0.1%；海外方面，截至2024年6月，美国服装及服装面料批发商库存和库销比分别为289.07亿美元和2.26，较高点已下降121.44亿美元和0.72。伴随内外需的边际改善，行业长周期格局改善的背景下，我们看好长丝盈利中枢抬升。
    盈利预测与投资建议：基于公司半年报披露数据及2024年长丝市场预期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.0、20.4、25.7亿元（前次预测2024-2026年归母净利润分别为18.1、23.9、27.3亿元），当前股价对应PE分别为10.8、7.9、6.3倍，对应PB分别为0.9、0.8、0.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期；油价大幅波动；需求不及预期；信息更新不及时等。
   

橱柜及大宗业务营收保持双位数增长

好莱客(603898)
    公司发布半年度报告
    24Q2公司收入5.2亿，同减16.7%；归母净利0.3亿，同减55.6%。24H1公司收入9.2亿，同减5.1%；归母净利0.4亿，同减46.9%。
    分业务，家具制造业收入8.8亿，同减4.6%；其中整体衣柜收入6.6亿，同减8.7%，占总71.7%；橱柜1.4亿，同增18.1%，占总15.2%。
    24H1橱柜产品、大宗业务渠道营业收入保持双位数增长，主要是24H1房企工程项目竣工验收增加所致。
    24H1公司毛利率35.0%，同减0.8pct；其中整体衣柜毛利率39.0%，同减0.3pct；橱柜毛利率27.0%，同减0.1pct；净利率4.9%，同减3.8pct。重视品牌与产品建设，增强核心竞争力
    公司持续持续加强与知名设计团队、境外家居设计师、院校设计力量的广泛合作，加快对产品的迭代升级，强化市场研究和客户需求分析，梳理并优化IPD流程各环节，以实现高效创新和产品质量的不断提升。公司坚持以市场为导向，保持设计领先，加快推动配套产品的战略合作形成衣柜+橱柜+木门+护墙+成品配套的产品矩阵，提供完整的家居解决方案，满足消费者全品类的一站式消费需求。
    提升全渠道运营管理，大宗业务实现高增长
    整装渠道是公司重要补充渠道，24H1收入同增超130%，公司一方面加强与整装公司的合作，另一方面也不断提升自身整装设计与交付能力，打造差异化的竞争力。在工程大宗渠道，公司坚持以央企、国企为核心、优质民营企业为辅的客户结构，构建由销售、技术与服务组成的铁三角团队，形成“市场开拓方案解决-项目保障”的闭环管理，助力工程大宗业务的持续稳健发展；24H1公司工程大宗渠道收入同增73%。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    基于24H1业绩表现以及消费弱复苏，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别1.2亿、1.3亿以及1.4亿元（原值为1.9/2.3/3.0亿元），对应PE为18、17、16X。
    风险提示：原材料价格波动风险；季节性波动风险；产能过剩风险；产品不符合环保政策风险等

公司简评报告：收入端保持稳健，多举措提升盈利能力

老百姓(603883)
    投资要点
    收入端经营韧性彰显，利润端受多因素干扰。2024H1，公司实现营收109.40亿元（YoY+1.19%）、归母净利润5.03亿元（YoY-2.05%）、扣非归母净利润4.82亿元（YoY-1.79%）；其中，Q2单季度实现营收54.01亿元（YoY+0.56%）、归母净利润1.81亿元（YoY-18.23%）、扣非净利润1.71亿元（YoY-18.13%）。2024年上半年行业整体受多因素影响增速承压；报告期内，公司利润端下降主要是报告期内并购店减少，新开门店培育期内拖累利润所致等。
    火炬项目推进，毛利率持续提升。2024年公司大力推进火炬项目促进盈利能力提升：1）替换高毛利产品；2）聚焦统采占比提升，实现供应链降本；3）提成方案改革；4）数字化升级赋能销售环节，促进新品引入提效的同时有效替换商品出清。2024H1，公司毛利率提升1.60pct至34.32%。随着火炬项目持续推进，预期公司毛利率仍有提升空间。
    聚焦优势区域，深耕下沉市场。1）门店数约1.5w家。截至报告期末，公司门店总数14969家，其中直营、加盟门店分别为9323、5046家。新开店方面，1-6月公司新增门店1625家其中直营、加盟门店分别新增868、757家。2）自建主导，新店筹备显著提速。报告期内，公司新增自建门店数为828家，占新增直营门店95.39%。2024H1直营新店平均筹备周期41天，同比缩短9天。3）精细化深耕优势区域下沉市场。截至报告期末，公司地级市及以下门店占比76%；报告期内公司新增门店中，优势省份及重点城市门店占比88%，地级市及以下门店占比79%。公司在完成18省市的广覆盖下，持续加密11个优势省份，区域市占率继续提升。
    积极推动统筹落地，纳入门店销售稳步提升。公司积极应对门诊统筹医保政策，推动门店资质落地，探索统筹业务模式，加强医保合规管控。截至报告期末，公司共有5028家（含加盟975家）门店落地门诊统筹资质，其中直营门店门诊统筹占比40.84%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3720家（含加盟503家），其中直营门店可互可刷占比32.42%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。2024年，伴随各地统筹政策逐步落地完善，公司有望加速承接外流处方。
    投资建议：当前行业步入加速整合期，公司作为药店龙头企业，在广覆盖的基础上持续加密优势区域，规模效应显现；同时，公司大力推进火炬计划，盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38（原值：11.03、13.3916.38）亿元，EPS分别是1.45、1.76、2.15元，对应PE分别9.28、7.65、6.25倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，行业政策风险，门店扩张不及预期风险等。

美年健康2024年中报业绩点评：Q2营收正增长，体检客单价稳定提升

美年健康(002044)
    事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告，2024H1营业收入42.05亿元（-5.53%），归母净亏损2.16亿元，去年同期归母净利润0.10亿元；扣非后归母净亏损2.25亿元，去年同期扣非后归母净利润0.03亿元，同比由盈转亏；经营性现金流-5.92亿元。202402单季度营业收入24.04亿元（+2.98%），归母净利润0.71亿元（-60.02%），扣非后归母净利润0.77亿元（-56.80%），经营性现金流-0.49亿元
    24H1业绩受到检节奏影响承压，02营收恢复正增长。2024H1公司营业收入下降5.53%，主要系202301受外部环境影响基数偏高，同时202401因企业年会数量增多、节假日出游人次提升等因素，导致已签单客户延识到检所致；上半年公司共接待988万人次，较去年同期下降20.6%。2024H1公司归母净利润为-2.16亿元，主要系参股转控股分院数量增加后，在上半年体检淡李业绩未充分释放，而房租、职工薪酬等为固定支出，导致整体利润下滑；另外，公司实施的股权激励计划计提股份支付相关费用较去年同期增加2691万元。202402公司营业收入同比实现正增长，预计受到检节奏影响的业务将在下半年体检行业旺季逐步释放业绩。
    准动客户结构优化与创新单品开发，持续稳定提升客单价。2024H1公司客单价为653元，较去年同期594元增长9.93%。公司将持续推动客户结构优化，加大对政企客户投入，多渠道拓展优质客户，锁定优质客户排期，稳定提升优质客户渗透率，进一步提升客单价。另外，公司将持续强化重点学科建设，加大对胶囊胃镜机器人、血糖管理、乳腺癌早筛等创新单品的开发投入，深度挖掘创新单品对客单价提升的贡献。
    数字化赋能降本增效。实现以利润为导向的增长目标。公司持续强化数字化技术对医疗服务领域的深度赋能，持续构建精细化运营的健康管理闭环体系，推动降本增效各项措施提升人效与坪效。在销售端，公司基于星辰客户管理系统分析销售佣金变化，聚焦提升销售人效；在运营端，公司通过扁智能体检管理云平台优化试剂使用与人员排班流程。另外，公司也在大力开展降租降本工作，并考虑引入市场化专业租赁服务机构提升门店坪效，实现以利润为导向的可持续增长目标。
    投资建议：美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效品质提升、口碑回升。当前体检行业复苏势头强劲，整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。考虑宏观经济环境变化对体检需求端的影响，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年的营业收入分别为110.57/123.02/136.19亿元，归母净利润分别为5.23/8.85/10.72亿元，EPS为0.13/0.23/0.27元，当前股价对应PE为25/15/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。

化学工程稳中有升，海外新签合同高增长

中国化学(601117)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收910.37亿元，同比下降0.34%；实现归母净利润28.39亿元，同比下降3.63%。
    化学工程及实业与新材料业务收入正增长，境外表现较好。2024H1，公司实现营收910.37亿元，同比下降0.34%；其中，化学工程收入739.18亿元，同比4.32%；基建收入101.24亿元，同比下降20.23%；环境治理收入11.24亿元，同比下降22.39%；实业及新材料收入44.42亿元，同比增长6.63%；现代服务业收入7.47亿元，同比下降52.95%。境内收入696.95亿元，同比下降3.17%；境外收入206.60亿元，同比增长10.04%。公司实现归母净利润28.39亿元，同比下降3.63%；实现扣非净利润30.5亿元，同增3.46%。公司实现经营活动现金净流量-45.71亿元，同比多流出47.97亿元。
    毛利率和期间费用率有所提高。2024H1公司毛利率为9.39%，同比提高1.05pct；净利率为3.44%，同比下降0.07pct。期间费用率为5.05%,同比提高0.87pct。销售费用率为0.21%，同比下降0.01pct。管理费用率为1.85%，同比提高0.37pct。财务费用率为0.35%,同比提高0.55pct,主要是受汇率波动影响，汇兑损失同比增加所致。研发费用率为2.61%，同比降低0.05pct。公司资产负债率为69.83%，同比下降1.39pct。上半年应收账款为341.49亿元，同增30.07%，主要是部分项目进入施工高峰期，工程结算进度加快所致。
    海外新签合同高增长。2024H1，公司新签合同2035.69亿元，同比增长10.05%。其中：境内新签合同1622.32亿元，同比下降2.97%；境外新签合同413.37亿元，同比增长132.53%。分业务类型看，建筑工程新签合同1944.34亿元，同比增长10.76%；新签勘察设计监理咨询21.05亿元，同比下降19.75%；新签实业及新材料销售合同额41.90亿元，同比下降1.6%。1-7月，公司新签合同2154.18亿元，同比增长10.02%。其中，海外新签合同467.72亿元，同比增长153.94%。公司积极践行“一带一路”倡议，海外硕果累累。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.72、61.86、68.25亿元,分别同比+4.53%/+9.06%/+10.33%,对应P/E分别为7.04/6.46/5.85x,维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

收入增长稳健，毛利率回升，预计季度扭亏在即

国际医学(000516)
    投资要点
    8月27日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入24.2亿元（+9.53%），归母净利润-1.74亿元（+21.89%），扣非净利润-1.39亿元（+45.50%），经营现金流净额5.26亿元（+28.08%）。对应2024Q2营业收入12.48亿元（+8.42%），归母净利润-0.69亿元（+53.43%），扣非净利润-0.49亿元（+67.63%）。
    从诊疗量来看，2024H1门急诊为125万（同比+17.15%，下同）住院量10万（+16.76%），其中高新医院门急诊为56万（+3.32%），住院量3.24万（+6.23%）；中心医院门急诊为68.97万（+31.48%），住院量6.79万（+22.56%）。分季度来看，2024Q2门急诊为64.34万环比增长5.85%，住院量5.14万，环比增长5.11%，诊疗量仍呈现季度增长趋势。
    拆分医院收入来看，2024H1高新医院收入7.72亿元（+8.69%）净利润0.49亿元（+43.63%）；中心医院收入16.34亿元（+14.68%）净利润-0.78亿元（减亏0.76亿元）。
    盈利能力方面，2024Q2毛利率为11.04%（环比+3.2pct，同比+3.67pct），规模效应进一步提升。费率方面，2024Q2期间费率环比下降0.65pct，销售费用率为0.87%（-0.33pct，同比，下同），管理费用率为10.85%（-1.92pct），研发费用率为0.16%（-0.17pct），财务费用率为3.62%（-2.05pct）。
    现金流方面，2024H1经营现金流净额为5.26亿元（+28%），投资现金流净额为-3.14亿元（+26%），主要为购建固定资产等支付现金，筹资现金流净额为-4.89亿元（-20%），主要为偿还债务支付现金。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为6.67亿元（同比2023年底-29%）。
    专科发展布局不断优化，精细化管理促进效能提升
    中心医院积极拓展服务领域，新增中医综合科、综合康复二科、血液透析室二区，成立气道管理中心、脑-肠轴交互异常疾病脑电研究中心，开设药学门诊、病理门诊等24个专病门诊。此外，质子项目建设取得新进展，治疗系统核心部件——回旋加速器已成功完成吊装，质子治疗系统进入精密安装、调试和验收阶段。
    高新医院三甲复审稳步推进，对三甲指标中涉及指标进行逐一校验，启动三甲复审自评工作；加大精细化管理，临床路径管理扩增至42个科室，新增123个病种模板，加强科室成本控制，实现医院管理效能优化提升。
    盈利预测
    考虑到2023年同期，尤其Q1，新冠诊疗患者较多（大部分有并发症），导致同期基数较高，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为52.4/59.7/68.2亿元，归母净利润分别为-2.36/0.02/1.88亿元，当前最新收盘价对应PS分别为1.83/1.61/1.41倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

24H1继续录得亏损，全年实现盈利可期

南方航空(600029)
    事件：公司发布2024年半年度报告。经营数据方面，客运量来看，2024H1公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为7044.20万人次、802.32万人次、97.16万人次，为2019年同期的114.39%、81.65%、71.20%；运力供需对比来看，2024H1，公司国内、国际、地区的ask/rpk为2019年同期的118.25%/119.66%、79.03%/77.68%、67.29%/67.66%；客座率来看，2024H1，公司的国内、国际、地区客座率分别为83.56%、81.66%、77.04%，分别为2019年同期的101.19%、98.29%、100.55%
    财务数据方面，2024H1，公司实现营业收入847.9亿元，同比+18.04%，为2019年同期的116.25%；实现归母净利润-12.28亿元，扣非后归母净利润为34.64亿元。
    2024H1，伴随行业需求恢复，公司收入端同比进一步回升，营收水平为2019年同期的116.25%。收入端来看，2024H1，公司实现营业收入847.9亿元，同比增长18.04%，为2019年同期的116.25%。其中，Q1/Q2单季度营业收入分别为446.01亿元/401.89亿元。2024上半年，伴随民航出行需求恢复拉动业务量提升，公司营收同比进一步呈现增长，继续超出2019年同期
    2024H1，生产恢复带动服务成本增加，公司营业成本同比增长17.42%毛利率6.81%。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本785.51亿元，同比+17.42%，为2019年同期的121.89%；毛利率为6.81%，同比+0.82pct，但仍不及2019年同期（11.14%）。单季度成本来看，2024年Q1/Q2，公司单季度营业成本分别为397.25亿元/388.26亿元。上半年，一方面因业务量增加带来变动成本增长，另一方面因原油价格继续维持高位，公司成本端仍面临压力。
    费用端来看，2024H1，公司的销售费用/管理费用/研发费用/财务费用，分别为33.25亿元/19.52亿元/2.47亿元/33.50亿元。其中，因继续受到人民币价格波动影响，公司上半年汇兑损益为-4.6亿元，录得汇兑亏损
    2024H1，集团共计运营飞机907架。公司作为亚洲第一大航司，运力规模继续保持行业领先。截至报告期末，集团共计运营架飞机907架。其中，2024H1公司共引进23架，退出24架。2024H1，公司引进飞机机型以A320、B737、B787、ARJ21为主，退出以A320、A330、B737、EMB190为主。公司作为亚洲第一大航司，运力规模继续保持行业领先。
    投资建议：基于公司实际运营数据与此前预期的差距，我们调整此前盈利预测结果。我们预计，公司2024/25/26年或将实现基本每股收益0.03/0.22/0.37元，对应PE为167.89X/24.72X/15.08X，维持“推荐”评级
    风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。