2024年一季报点评：行业高景气，高端光模块持续迭代

中际旭创(300308)
    【投资要点】
    公司发布2024年一季报：公司1Q24年实现营收48.42亿元（同比+163.59%），归母净利润10.09亿元（同比+303.84%）。公司一季度收入、毛利率、净利率、归母净利润均同比向好。通常公司每年一季度会执行新的价格年降，产品结构上，400G在Q1上量比800G相对快一些，毛利较800G低一些，两者对综合毛利率会有一些影响。2024公司会持续在泰国的产能加大资本开支，进一步提高面向海外客户的出货量，并配合重点客户800G和1.6T上量做准备。
    公司同时发布2023年年报：2023公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%，归母净利润21.74亿元，同比增加77.58%，主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，产品毛利率、净利润率进一步得到提升。公司持续推进募集资金建设项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”的进展，将进一步提升了公司高端产品产能，为保障客户在高端光模块技术迭代和规模上量奠定基础。公司拥有全面的1.6TOSFP系列光模块产品，并在业界率先推出1.6T-DR8OSFP224LPO；该系列产品主要采用8x200G的方案，除了传统的EML设计，还采用了硅光为基础的方案。该系列产品符合IEE802.3df和OSFP1600MSA标准，支持CMIS5.x，应用于1.6T以太网、数据中心和云网络。2023年公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400GZR和400DZR+QSFP-DD相干光模块。中际旭创集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供100G、200G、400G和800G等高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，公司赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长。Lightcounting在最新发布的2022年度光模块厂商排名中，公司和行业头部企业并列全球第一。
    行业方面：2023Q4海外云巨头的（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升4.81%至441.64亿美元。根据Factset一
    致预期，2024年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。2023年政策层面对算力产业链不断加码，也助推数字经济蓬勃发展，光模块作为算力环节中国产化程度高，技术储备前沿的核心产品，在算力持续升级及需求大幅增长等因素的驱动下，将迎来快速增长。据Lightcounting预计，2029年中国光模块市场规模有望达65亿美元。数据中心为企业存储、处理和管理大量数据的关键基础设施，加之全球范围内包括视频流媒体、社交媒体、电子商务等用户对于在线服务和内容的需求不断增加，驱动全球数据中心规模扩张，据中国信息通信研究院测算2021年全球计算设备算力总规模达到615EFlops，增速达到44%，2030年全球算力规模达到56ZFlops，据此计算2022-2030年全球算力规模年均复合增速达约65%。根据Lightcounting的预测，光通信行业已经处在硅光技术SiP规模应用的转折点，硅光将在2021-2026年继续获得市场份额，全球硅光模块市场将在2026年达到近80亿美元，有望占到一半的市场份额，与传统可插拔光模块平分市场，2021年至2026年硅光模块整体累计规模将接近300亿美元。旭创在产品研发和技术研究方面持续重点投入，公司的相干产品支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，目前400G全系列相干产品已实现批量发货，此外公司还推出业界最高输出功率400GZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块，输出光功率可以达到+5dBm，模块功耗业界最低，Omdia预计2025年相干将达到250万支规模，2022-2025年400G相干光模块年复合增长率将超40%，讯石预测2023年-2028年ZR光模块市场规模将从约30亿元，增长到超过60亿元。
    【投资建议】
    公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。公司注重技术研发，并推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展，为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G和1.6T的高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块，应用于城域网、骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网FTTX光纤接入的光器件等高端整体解决方案，在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势。公司自成立以来，一直聚焦光模块行业的发展，现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型，能够满足各场景的应用，为云计算数据中心、无线接入以及传输等领域客户提供最佳光通信模块解决方案。同时，由于生产规模及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本，为市场竞争力持续领先提供强力支持。我们预计公司2024-2026年收入分别为211.01/273.97/342.20亿元，归母净利润分别为45.00/60.04/76.92亿元，对应EPS分别为5.61/7.48/9.58元，2024-2026年PE分别为28.25/21.17/16.53倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    AI需求波动风险；
    中美科技摩擦风险；
    行业竞争加剧风险。

半导体收入大幅提高，显示、新能源收入承压

精测电子(300567)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收24.29亿元，同比减少11.03%；实现归属于母公司所有者净利润1.50亿元，同比减少44.79%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比减少72.83%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收8.85亿元，同比减少2.83%，环比增加103.61%；实现归属于母公司所有者净利润1.63亿元，同比增加26.87%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增加208.88%。3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收4.18亿元，同比减少30.5%，环比减少52.74%；实现归属于母公司所有者净利润-0.16亿元；实现扣非归母净利润-0.24亿元。
    半导体收入大幅提高，显示、新能源收入承压：
    公司2023年实现营业收入24.29亿元，同比减少11.03%，其中显示产品实现营收17.48亿元，同比减少19.41%；半导体产品实现营收3.95亿元，同比增长116.02%；新能源产品实现营收2.41亿元，同比减少29.74%。从订单来看，截至23年底，公司取得在手订单金额总计约35.36亿元，其中显示领域在手订单约12.48亿元、半导体领域在手订单约16.02亿元、新能源领域在手订单约6.86亿元，其中半导体订单相比2022年底的8.91亿元大幅提高。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比下滑44.79%，主要系报告期内公司研发投入较上年同期增长0.70亿元，加之公司显示领域受行业周期性以及市场需求疲软等不利因素的影响，显示领域营业收入较上年同期下降幅度较大。
    国内半导体量检测设备领军企业，前后道产品全面布局：
    公司是国内半导体检测设备领域领军企业之一，已基本形成在半导体检测前道、后道全领域的布局。公司子公司武汉精鸿主要聚焦自动测试设备（ATE）领域（主要产品是存储芯片测试设备），老化（Burn-In）产品线在国内一线客户实现批量重复订单、CP（Chip Probe，晶片探测）/FT（Final Test，最终测试，即出厂测试）产品线相关产品已取得相应订单并完成交付，目前批量订单正在积极争取中。上海精测膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备已取得国内多家客户的批量订单；半导体硅片应力测量设备也取得客户重复订单；明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付及验收，且已取得更先进制程订单；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。半导体量测设备是芯片制造中的核心设备，对芯片良率有重要影响，目前绝大部分被海外垄断。公司在相关设备布局全面，未来有望充分受益相关设备国产替代。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为29.64亿元、37.05亿元、42.61亿元，归母净利润分别为2.61亿元、3.66亿元、4.74亿元。考虑半导体行业回暖，公司半导体、新能源领域订单持续增长，使用PS估值法，给予公司2024年P/S7.00X的估值，对应目标价74.62元。给予“增持-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

2023年报及2024一季报点评：研发构筑竞争优势，业绩实现较快增长

翔宇医疗(688626)
    事件:
    翔宇医疗于4月18日发布2023年年报和2024年一季报：
    2023年，公司实现收入7.45亿元(+52%，同比口径，下同)、归母净利润2.27亿元(+81%)、扣非归母净利润2.04亿元(+162%)。
    2024年一季度，公司实现收入1.69亿元(+18%)、归母净利润3907万元(+3%)、扣非归母净利润3648万元(+12%)。
    投资要点:
    业绩实现较快增长，2023年康复理疗设备类收入4.59亿元（+56%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练设备类收入2.05亿元（+48%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定设备类收入0.35亿元（+67%），毛利率77.48%（+0.81pct）；经营及配件产品收入0.37亿元（+23%），毛利率64.46%（+3.96pct）。公司不断推出新产品，升级改良老产品，2023年平均销售单价略有上升。
    公司重视研发对增长的驱动作用，持续加大研发投入。2023年公司研发投入1.07亿元(+16%)，研发投入占营业收入的比例为14.33%，且研发投入100%费用化。公司在总部、郑州、天津、南京、成都、深圳研发中心逐步优化的基础上，开展上海等研发中心的建设，2023年底研发人员数量511人，占员工总数的28%。研发成果方面，2023年和2024年一季度，分别新增专利325项、88项，其中发明专利32项、27项，已累计获得专利1621项；分别新增医疗器械注册证和备案凭证77项、3项，已累计获得321项医疗器械注册证和备案凭证。公司成功牵头申报“生物与信息融合（BT与IT融合）”方向的“高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统”国家重点专项，同时参与了“主动健康与人口老龄化科技应对”方向的3项国家重点专项，公司已累计牵头或参与11项国家重点专项。
    2024年一季度公司管理费用率9.24%（+2.11pct），研发费用率17.48%（+2.39pct），我们认为管理费用率提升可能部分源于固定资产摊销的增加，研发费用率提升可能源于研发人员数量和研发项目的增加，实质体现了公司业务正处于积极扩张状态，为业绩的持续增长奠定了基础。2024年一季度公司扣非利润增速快于归母利润增速，主要原因是去年同期非经常性损益中的投资理财收益397万元较多，随着上市募集资金的使用，2024年一季度非经常性损益中的投资理财收益108万元，同比减少了288万元。
    重视股东回报，分红力度加大。2020年至2023年，公司年度每股派息分别为0.37元/0.38元/0.24元/0.53元，现金分红5920万/5994万/3781万/8259万元，股份支付率分别为30%、30%、30%、36%。
    盈利预测和投资评级：预计2024-2026年公司营业收入分别为8.98亿元、11.03亿元、13.10亿元，分别同比增长21%、23%、19%；归母净利润分别为2.77亿元、3.45亿元、4.17亿元，分别同比增长22%、25%、21%；PE分别为21倍、17倍、14倍。公司是中国康复医疗器械行业研发引领型企业，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：康复学科建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；行业政策风险；研发投入转化不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险。
   

公司信息更新报告：屠宰业务承压，肉制品吨利高位

双汇发展(000895)
    肉制品吨利仍处高位，维持“增持”评级
    双汇发展2024Q1实现营收143.1亿元，同比降8.9%；归母净利12.7亿元，同比降14.5%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为54.4、58.0、61.7亿元，分别增7.7%、6.6%、6.4%，EPS分别为1.57、1.67、1.78元，当前股价对应PE分别为16.5、15.5、14.5倍。公司是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。
    猪价下行，冻品盈利下降，屠宰业务承压
    2024Q1由于市场竞争激烈、消费不及预期、猪价同比下降，生鲜品业务销售规模环比、同比下降。其中鲜品盈利较为稳定，冻品盈利较2024Q1下滑，使得生鲜品分部盈利下降。2024Q1屠宰部门实现营收66亿元，同比降16.5%；实现营业利润9567万元，同比下降68.5%。预计2024年屠宰量和销量会增长，但是养殖企业进入屠宰业低价竞争下，预计屠宰业务短期承压。
    肉制品盈利较好，长期吨利仍可提升
    2024Q1销售收入同比下滑4.5%至67.9亿元，主因去年同期疫情管控放开后基数较高；营业利润同比增15.7%至18.9亿元，成本控制、产品结构提升、部分产品价格提升下2024Q1吨利环比、同比均有提升。展望2024年：（1）推进网点倍增计划，提升网点的数量和质量，支持市场上规模；（2）加大产品结构调整，增强新品开发力度，推动主导产品增长；（3）专业化开发新赛道，对接零食系统大力休闲食品、推速冻、新型休闲食品、中华菜肴；（4）加快两站两区、餐饮等封闭渠道开发；（5）精准加大市场投入，积极参与市场竞争，推动规模提升。预计2024年多措施实施下肉制品销量可实现增长，吨利维持高位，可实现肉制品业务量利齐升。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

2023年报点评：零售&农批稳健增长，盈利显著改善

合肥百货(000417)
    事件：公司发布2023年业绩，实现营收66.88亿元，同增6.13%，归母净利润2.64亿元，同增54.39%，扣非归母净利润1.14亿元，同增30.91%，经营活动现金流净额8.35亿元，同增40.21%。2023年公司拟每10股派发现金红利1.1元（含税），现金分红总额0.86亿元，分红率32%。
    点评：
    零售业务收入表现稳健，盈利显著改善。2023年百货行业（含家电）营收25.83亿元，同增20.12%，毛利率28.91%，同比下降6.34PCT；超市业营收33.66亿元，同降0.98%，毛利率20.39%，同比下降0.21PCT。2023年百货/超市/电器直营店收入分别为10.04/31.27/8.98亿元，同比+3.4%/-0.58%/+9.06%，净利润分别为0.58/-0.13/0.13亿元，同比+163.15%/同比减亏/同比+36.27%。
    农批主业效益再创新高。2023年累计交易额突破500亿元，同比增长11%，周谷堆、合家康、合家悦均实现营收、利润双升。2023年农产品交易市场业务实现营收4.54亿元，同增10.3%，毛利率77.06%，同比提升0.35PCT。
    持续拓宽产业投资布局。2023年公司陆续参投兴泰慧科基金、合肥市国联资本创新投资基金、合肥市共创接力创业投资基金，基金参投实现“零”的突破。
    盈利能力改善。盈利能力方面，2023年销售毛利率27.68%，同比-1.65PCT；销售/管理/财务费用率分别为6.71%/15.51%/0.71%，同比-0.61/-1.11/-0.04PCT；销售净利率5.03%，同比+1.41PCT。
    风险因素：线下零售恢复不及预期，CPI下行，区域竞争加剧。

HSK16149获批在即，环泊酚出海可期

海思科(002653)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，实现营业收入33.55亿元（+11.27%），归属于上市公司股东净利润2.95亿元（+6.51%），归属于上市公司股东的扣非净利润2.42亿元（+153.20%）。2024年一季度实现营业收入7.52亿元（+20.6%），归属于上市公司股东净利润0.92亿元（+219.86%），归属于上市公司股东的扣非净利润0.3亿元（+4.37%）。
    环泊酚国内静脉麻醉市占率达11%，2024年有望在美国申报NDA。注射液全部适应症均进入了国家医保目录，儿科适应症的注册性Ⅰ临床方案与CDE完成了沟通交流，“全麻诱导”适应症的美国2项Ⅲ期临床均已完成，将在美国申报NDA。根据医药魔方，2023年环泊酚在静脉麻醉市占率已从2022年4%提高至2023年11%。
    HSK16149胶囊有望2024Q2获批上市。HSK16149胶囊“糖尿病性周围神经病理性疼痛”NDA于2023年11月完成了发补研究并递交相关资料，发补审评中；“带状疱疹后神经痛”适应症已于2023年9月申报NDA，在审评中；“辅助镇痛”的临床Ⅱ期于2023年7月完成；两项新增适应症“中枢神经病理性疼痛”和“纤维肌痛”均已于近期获批IND，后续可直接启动Ⅲ期临床。此外，另一全球创新机制神经痛治疗药物（HSK36357胶囊）也已于2023年11月获得“神经病理性疼痛”适应症的临床批准，目前临床I期顺利推进中。
    HSK21542注射液上市申请获受理，口服剂型进入二期临床。镇痛药物HSK21542，其注射剂（HSK21542注射液）“腹部手术术后镇痛”适应症已于2023年10月申报NDA，目前在审评中；“慢性肾病瘙痒”的临床Ⅲ期顺利推进，2024年1月完成了preNDA沟通交流会议。口服制剂HSK21542片也于2023年8月获得了“慢性瘙痒”适应症的临床批件，已进入Ⅱ期临床。
    创新管线快速推进，NASH、PROTAC等潜力品种值得期待。超长效降糖药HSK7653片于2023年12月完成了发补研究并递交相关资料，目前在发补审评中。HSK31858片“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内Ⅱ期临床顺利推进中，并于2023年11月与意大利Chiesi集团签署有偿许可授权协议，协议生效后公司获得了1300万美元首付款，并将有望获得最高合计4.62亿美元价款以及未来实际年净销售额最高两位数的销售提成，两项新增适应症“支气管哮喘”和“慢性阻塞性肺疾病”的IND已于4月初获批，可直接启动Ⅱ期临床。HSK31679片2023年6月获得NASH临床批件，正在开展国内Ⅱ期临床。Protac药物HSK29116散、HSK40118片国内Ⅰ期临床推进中。
    盈利预测与投资建议：公司创新药进入收获期，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。预计公司2024-2026年归母净利润为4.1亿元、5.7亿元和7.7亿元，对应PE分别为71倍、51倍和38倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

2024年一季报点评：新品表现强劲，延续高增长

东鹏饮料(605499)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入34.8亿元，同比增长39.8%，实现归母净利润6.6亿元，同比增长33.5%。
    产品、区域营收结构优化，新品进一步放量。1、分品类看，一季度东鹏特饮、其他饮料分别实现营业收入31亿元（+30.1%）、3.8亿元（+257%），收入占比分别为89.2%、10.8%，其中补水啦及东鹏大咖收入合计占比6.9%，新品进一步放量。2、分区域看，一季度广东区域、全国营销本部、直营本部分别实现营业收入9.2亿元（+9.4%）、21.4亿元（+51.2%）、4.1亿元（+79.9%），其中华北、西南、华中增速领先，全国化布局持续推进。
    盈利能力短期下滑。1、一季度毛利率42.8%，同比下降0.8pp，主要由于产品结构影响。2、销售费用率17.1%，同比增加1.4pp，主要由于加大冰柜投放力度。管理费用率2.9%，同比下降0.3pp；研发费用率0.3%，基本持平；财务费用率-1.3%，同比下降1.1pp。此外，一季度投资收益下降1亿元，对净利率有所拖累。3、净利率19.1%，同比下降0.9pp。
    产品多元化+经营全国化，增长动力充足。公司规划2024年营业收入、净利润增速不低于20%。1、新品方面，补水啦、电解质饮料、无糖茶、咖啡、预调酒等新品有序推出，逐步走向综合性饮料集团。2、公司将继续深化全国布局，已拥有增城基地、华南基地、东莞基地、安徽基地、南宁基地、重庆基地、海丰基地、衢州基地、长沙基地共九大生产基地，天津基地已顺利开工建设，产销协同能力不断提高。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为26.6亿元、33.2亿元、40.7亿元，EPS分别为6.65元、8.30元、10.19元，对应动态PE分别为29倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化推广不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全等风险。

Q1业绩符合预期，归母净利润同比+31%

杭叉集团(603298)
    投资要点
    事件： 公司发布 2024年一季报， 2024Q1实现营收 41.7亿元，同比增长 6.2%；归母净利润为 3.8 亿元，同比增长 31.2%。
    国内周期底部向上，海外需求高企， 营收稳步增长； 产品结构优化、原材料低位运行、汇率变动，毛利率同比提升。 2024Q1，国内叉车需求底部向上，海外需求保持较高增长，但发货略受红海事件等影响，总营收保持稳健增长。2024Q1， 公司综合毛利率为 20.6%，同比增加 2.4个百分点，主要系电动叉车销售占比提升、 原材料价格低位运行以及汇率波动等因素影响。
    期间费用率略有增加，净利率随毛利率提升。 2024Q1， 公司期间费用率为10.8%，同比增加 0.9个百分点， 主要系销售费用率同比增加 1.1个百分点，研发费用率同比增加 0.5个百分点， 财务费用率同比减少 0.7个百分点， 财务费用率减少主要系可转债费用减少以及汇兑收益增加。 2024Q1， 公司净利率为9.6%，同比增加2.1 个百分点，净利率同比增加主要系毛利率提升。
    电动化、海外化快速推进，成长空间大。 从行业数据来看， 2023年 1类车销量同比增长 29%， 2类车同比增长 36%， 3类车同比增长 15%，公司作为国内叉车龙头，引领行业电动化发展。在国际市场方面， 公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，营销体系与渠道建设取得积极进展，杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展， 2023年实现海外业务收入同比增长 30%。
    盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 19.3、 21.1、23.2 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 10%， 维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期，汇率波动风险

2023年年报点评：业绩符合预期，海外业务快速发展

思源电气(002028)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入124.6亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润15.6亿元，同比增长27.8%；扣非归母净利润14.2亿元，同比增长21.6%。2023年第四季度公司实现营收38.8亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润4.1亿元，同比下降5.5%；扣非归母净利润3.1亿元，同比下降13.7%。
    盈利能力持续提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为29.5%/12.9%，同比+3.2pp/+0.7pp；单Q4毛利率/净利率分别为28.2%/10.8%，分别同比+1.2pp/-2.2pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.7%/2.9%/-0.02%，分别同比+0.3pp/+0.8pp/+0.07pp。公司2023年研发费用率为7.4%，同比提升1pp，高研发投入稳固竞争优势。
    主营业务稳定增长，项目订单充沛。2023年公司开关/线圈/无功补偿业务收入分别同比增长10.9%/23.1%/39.3%，收入占比分别为44.8%/22%/14.9%，毛利率分别同比增长6.7pp/1pp/0.2pp。2023年公司新增订单合计165.1亿元（不含税），同比增长36.2%，公司深耕国内市场多年，巩固主流产品在电网客户的市场份额基础上，同时积极发展发电、轨交、石化等多行业，实现多领域布局。
    长期坚持海外战略，盈利实现高增。2023年公司海外业务实现收入21.6亿元，同比增长15.7%，毛利率为38.6%，同比增长13.1pp。2023年公司海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%，多款产品在欧洲、东南亚、非洲等地区实现突破，海外电网建设需求高，公司产品矩阵、销售渠道布局完善，海外业务有望维持快速增长。
    完成烯晶碳能收购，超级电容业务蓄势待发。2023年，公司完成对烯晶碳能的收购，对烯晶碳能实施控制并纳入公司合并范围。公司持续加大研发投入，发挥协同效应，超级电容产品在多领域实现突破：1）车载电源方面，公司成功获得车企的重大定点项目，为其车载后备电源系统提供核心元件；2）电力系统方面，公司在SSC、配网后备电源等应用场景得到客户试点应用，有望带来业绩新增量。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为153.7亿元、189.1亿元、222.3亿元，未来三年归母净利润增速分别为32.7%/25.3%/18.6%。公司横向拓展多领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇，中长期业绩有望充分兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；海外EPC项目进度及拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。

24Q1业绩高增，市场前景可观

移为通信(300590)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收10.2亿元，同比增长1.4%；归母净利润1.5亿元，同比下降11.4%；扣非归母净利润1.4亿元，同比下降7.6%。其中，Q4单季度实现营收3.6亿元，同比增长33.5%，环比增长60.2%；归母净利润0.5亿元，同比增长83.6%，环比增长340%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长133.7%，环比增长17.1%。24Q1实现营收2.12亿元，同比增长20.49%，归母净利润3544万元，同比增长83.06%，扣非归母净利润3407万元，同比增长118.08%。
    Q4业绩冲刺，全年营收小幅上升。从全年来看，公司营收10.2亿元，同比增长1.4%，归母净利润1.5亿元，同比下降11.4%；从Q4单季度来看，Q4业绩恢复主要系公司积极调整适合当地的营销策略，最终于Q4实现业绩高速增长。从销售市场来看，2023年内销营收同比下降25.4%，占比为11%，外销营收同比增长6.1%，占比达89%，主要系公司坚定全球化布局并积极拓展销售渠道，境外收入持续保持增长态势，其中，欧洲、亚洲（不含境内）、非洲、南美洲都取得了不错的增长。
    盈利能力不断释放，费用端管控良好。2023年公司综合毛利率为40.4%，同比增长5.7%，公司的盈利能力不断释放。费用端波动较大，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为6.5%/5.1%/1.3%，分别同比增长0.8/0.4/2.1pp。2023年度公司研发费用为1.21亿元，占营收的12%，较上年同期增长7%，继续保持研发高比例投入。截至2023年末，公司已有授权专利134项，其中国内授权专利128项（其中发明专利64项、实用新型61项、外观设计专利3项），国外授权专利6项，已有软件著作权216项。公司共有研发人295人，占公司总人数58%以上，高占比的研发人员是公司保持创新的原动力。
    全球化布局，物联网市场潜力巨大。从公司布局来看，公司拥有专门驻扎海外的外籍销售团队，已经建立了全球销售网络，大力开拓海外业务，产品销往北美洲、南美洲、欧洲、非洲和亚太等地，也已获得全球不同销售地区安全要求认证，认证齐全。从行业来看，国内物联网扶持政策频出，同时根据工信部《2023年通信业统计公报》显示蜂窝物联网用户规模加速扩大，物联网业务收入同比增长20.3%；全球物联网市场规模预计将从22年的4832.8亿美元增长到2028年的22704.2亿美元，复合年增长率为29.4%，AI（人工智能）和IoT（物联网）的创新融合将成为物联网行业新兴发展点。
    盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS分别为0.49元、0.64元、0.78元，对应PE分别为25倍、19倍、16倍，未来三年归母净利润复合增速为34.33%，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动；地缘政治变化；汇率波动等风险。

盈利同比大增，α-烯烃项目加速推进

卫星化学(002648)
    主要观点：
    事件描述
    卫星化学发布2024年第一季度报告，营业收入88.05亿元，同比减少6.95%，环比-16.98%；归属于上市公司股东的净利润10.23亿元，同比增长46.55%，环比-26.73%；扣非净利润10.63亿元，同比+38.30%，环比-19.16%。毛利率21.66%，同比/环比+5.39pct/-1.36pct。
    春节因素影响产销量，C2价差环比改善明显
    一季度收入同比略增，利润同比大幅增长，收入及利润环比收窄与春节因素影响销量有关。从价差来看，一季度原油价格走强，烯烃类产品价格得到支撑，乙烯CFR季均价格环比+5.77%。乙烷、丙烷淡季价格持续维持低位，一季度乙烷均价19.29美分/加仑，即时价格环比-15%，丙烷均价5331.5元/吨，环比-4.58%。乙烷裂解价差走阔明显。从2024年来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，公司盈利稳定向好。
    2024年项目储备丰富，在建项目陆续落地
    公司2024年项目储备丰富，80万吨丁辛醇项目预计于二季度开始试车投料，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利，目前丁辛醇市场盈利尚可。另外，26万吨高分子乳液和20万吨丙烯酸精酸产能也将在年内陆续贡献利润，2024年项目储备仍丰富。
    α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目快速推进，打开成长空间α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利推进，即将迎来落地。项目总投资约257亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。2023年6月17日，项目与园区管委会完成签约并签署第一批租船协议。2023年11月10日，项目完成省相关备案流程。2023年12月29日，项目一阶段进行一次环评公示。公司各项前期工作扎实推进，有望在2024年上半年开启建设，2025年底有望投产。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.45、71.71、79.55亿元（出于谨慎性原则，2026年收入利润暂未考虑α-烯烃项目影响），同比增速为30.4%、14.8%、10.9%。对应PE分别为9.84、8.57、7.73倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

年报点评报告：2023年业绩高增，出海动力有望持续

海兴电力(603556)
    事件：
    2024年4月15日，公司发布2023年年报，2023年实现营收42亿元，同比+27%；归母净利润9.82亿元，同比+48%，
    其中，2023Q4单季营收13.28亿元，同比+44%；归母净利润3.14亿元，同比+61.2%。
    观点：
    公司产品渠道优势显著，智能配用电业务较快增长，新能源业务提升迅速。分业务来看，智能用电/智能配电/新能源业务分别实现营收35.95亿元/4.06亿元/1.63亿元，同比分别+23.93%/+24.19%/+283.50%。其中，智能用电业务受益于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升；智能配电业务实现了非洲市场配网集采项目中标和交付、南方电网集采项目的首次中标等；新能源业务方面公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，在国内，公司中标了千万级充电场站EPC项目。
    海外占比快速提升，非洲、欧洲区域营收大幅增长。分区域来看，公司2023年境外/境内分别实现营收27.91亿元/13.72亿元，同比分别+51.29%/-3.71%，海外营收占比达到66.46%，同比提升10.71个百分点。其中，公司在非洲区域实现营收10.03亿元，同比+157%；在亚洲实现营收8.72亿元，同比+32%；在拉美实现营收7.99亿元，同比+3.5%；在欧洲实现营收1.18亿元，同比+436%。展望后续，随海外智能化及更新换代需求提升，公司出口动力有望持续。
    盈利能力持续提升，费用管控成效显著。2023年公司盈利能力明显提升，毛利率41.90%，同比提升3.67个百分点，创近6年新高；净利率23.39%，同比提升3.33个百分点，创近7年新高。盈利提升主要系原材料价格下降、人民币贬值、解决方案占比提升等因素影响。同时，公司2023年期间费用率13.64%，同比下降2.98个百分点，费用管控成效显著。
    盈利预测及投资评级：公司是智能配用电出海领先企业，具备深刻的先发优势和渠道壁垒，有望受益于海内外需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.08/14.64/17.17亿元，对应2024-2026年PE分别为19.9/16.5/14.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。

点评报告：2023年业绩同比+40.3%，布局机器人打开成长空间

双环传动(002472)
    事件：
    4月12日，公司发布2023年年报：公司2023年实现营收80.7亿元，同比+18.1%，实现归母净利润8.2亿元，同比+40.3%；2023Q4实现营收22.0亿元，同比+9.4%，实现归母净利润2.3亿元，同比+31.5%。
    观点：
    乘用+商用量价齐升助推营收增长，新业务民生齿轮收入同比+87.05%。公司2023年营收同比+18.1%，主要系乘用车齿轮/商用车齿轮业务2023年销量同比+11.4%/+19.5%，售价同比+3.9%/43.3%，实现量价齐升。分产品来看，新能源齿轮销量同比+22.9%至1657万件，收入同比+16.5%，改善齿轮业务整体收入结构，提高均价。公司民生齿轮收入同比+87.5%，主要系智能家居、车载部品等领域需求旺盛以及公司市占率提升。在下游持续高景气度的支持下，民生齿轮业务未来有望助力公司实现稳定而持续的业绩增长。
    下游景气回升+降费增效提升盈利能力。公司2023年归母净利润同比+40.3%，主要原因有二：一是商用车齿轮/工程机械齿轮业务下游景气度回升叠加上游原材料降价作用下，盈利能力修复，毛利率同比+6.5pct/+3.3pct，拉动公司整体毛利率同比+1.2pct。二是降费增效效果明显，公司2023年期间费用率同比-0.6pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.01pct/-0.4pct/+0.4pct/-0.6pct。在技术改善和自动化水平提升的作用下，公司2023年人均效率同比+20%。
    布局机器人业务打开成长空间，环动科技分拆上市拓宽融资渠道。公司通过子公司环动科技布局机器人精密减速机领域，已形成成熟的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机的市场占有率持续提升，谐波减速机产品也已实现供货。公司2024年3月发布环动科技分拆上市预案，在保持对环动科技控股的条件下进一步拓宽其融资渠道，聚焦机器人领域业务发展，有望为公司打开成长空间。
    盈利预测及投资评级：公司是齿轮行业龙头，2024年民生齿轮等新业务业绩增量可期，布局机器人领域打开成长空间。预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.3/12.8/15.5亿元，当前股价对应PE分别为17.5/14.0/11.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新增定点不及预期；机器人商业化落地不及预期；原材料涨价风险；民生齿轮等新业务拓展不及预期；测算存在误差，以实际为准。

2023年报点评报告：煤价回调拖累业绩，长期看好煤电化联营发展

甘肃能化(000552)
    事件：
    公司于2024年4月15日发布2023年度报告，2023年实现营业收入112.59亿元，同比-8.17%；归母净利润17.38亿，同比-45.16%。其中，2023Q4单季营业收入26.53亿元，同比-3.70%；归母净利润1.78亿元，同比-49.26%。
    观点：
    煤矿板块在建试运行贡献增量，化工试车投产在即提供向上空间。煤炭板块：公司煤炭产品产量1967.68万吨，同比+31.70%，销量1926.73万吨，同比+36.13%，公司煤炭产销同比增加，主要由于天宝煤业红沙梁露天矿进入试运行阶段，同时公司原煤单位制造成本335.46元/吨，同比-16.25%，也得益于露天矿开采成本较低；发电板块：公司售电量37.79亿度，供热509万吉焦，白银热电两台超临界火电机组系热电联产机组，上网电量和机组利用小时等指标居省内前列，单位煤耗较低，具备较强的竞争优势；化工板块：复合肥产量11.40万吨，销量11.38万吨；浓硝酸产量4.85万吨，销量5.07万吨。
    新建项目稳步推进，煤电化一体化发展可期。煤炭板块：公司拥有8对生产矿井，核定年产能1624万吨，3个在建矿，在建年产能690万吨，其中：景泰煤业白岩子矿井及选煤厂建设项目运输系统和设备已联合试运转，核定产能90万吨/年，酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至300万吨/年，海石湾煤矿深部扩大区地面30口抽采井前期工作稳步推进；发电板块：新区2×350MW热电联产项目建设稳步推进；化工板块：清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目一期工程由刘化化工负责实施，目前一期工程已进入单机试车阶段。
    技术升级保障生产安全，智能化改造提升作业功效。报告期内，研发费用同比增长29.3%，公司加大研发经费投入，不断优化生产系统，推广应用新型采掘设备，累计建成智能化采煤工作面12个，生产矿井主运输系统、选运系统以及重要机房硐室均实现了集中控制，实现了减人、增安、提效目标。天祝煤业公司被评为2023年全国煤炭行业“标杆煤矿”，大水头煤矿达到国家级Ⅱ类中级智能化示范煤矿建设标准，成为甘肃省第一座国家级智能化示范矿井，海石湾煤矿达到省级Ⅱ类中级智能化示范煤矿标准。
    盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.39/22.65/24.32亿元，对应2024-2026年PE分别为8.9/8.4/7.8倍。公司距“十四五”中后期发展规划纲要目标仍存发展空间，在建项目成长性高，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：煤炭产量释放不及预期风险；煤价大幅波动风险；安全生产事故风险；宏观经济波动风险；需求改善不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。

渠道多点开花，Q1净利率持续改善

盐津铺子(002847)
    业绩简评
    4月23日公司发布2024年一季报，实现营业收入亿元12.23，同比+37.00%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长+43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长+40.08%，贴近此前预告中枢。
    经营分析
    开门红表现亮眼，全渠道策略持续推进。1）产品端，公司持续聚焦于7大核心品类，受益于春节开门红，预计全品类均实现增长。其中鹌鹑蛋、魔芋延续23年成长势能，预计Q1持续环比爬坡上量。2）渠道端，春节旺季零食量贩/电商渠道月销预计再上一个台阶，主因单店/平台流量增长+公司产品性价比凸显。全年来看，零食量贩在北方、西部市场仍有开店空间；电商渠道有望强化抖音市占率，并重视与拼多多合作力度，持续实现较快增长。
    供应链升级优势显著，净利率稳步提升。24Q1公司净利率为13.06%，同比+0.50pct，主要系品类规模效应形成后，各项费率逐步优化。1）24Q1公司毛利率为32.10%，同比-2.47pct，系渠道结构变化所致。单从成本端看具备下行趋势，一是鸡蛋、油脂等原材料价格下降；二是公司直控原料供应端，不断优化采购、生产成本。2）费用端，24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别0.77/-0.15/-1.43/-0.04pct。我们预计全年延续此趋势，净利率仍将逐步改善。
    看好公司在“渠道为王、产品领先、体系护航”的战略下实现高质量发展。收入端，我们仍看好零食量贩、电商、定量流通渠道快速扩张，多渠道贡献增量。利润端，原料成本压力减轻+公司持续优化供应链，有望带动盈利能力进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年公司归母净利润分别为6.8/8.5/10.2亿元，分别同比+34%/25%/20%，对应PE分别为22x/18x/15x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。

两机业务持续突破，低空经济催化长期成长

应流股份(603308)
    4月23日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入24.12亿元（同比+9.75%）、归母净利润3.03亿元（同比-24.50%）、扣非后归母净利润2.80亿元（同比+22.89%）；24Q1单季度实现收入6.62亿元（同比+9.07%）、归母净利润0.91亿元（同比+11.12%），扣非后归母净利润0.90亿元（同比+29.05%）。
    经营分析
    两机业务持续放量，在手订单较为充足。根据公司公告：（1）燃气轮机领域，23年公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元。公司与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。（2）航空发动机领域，公司为G公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过50%，订单滚动至2026年；为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片，同时开发其他型号的叶片并实现首套交付；公司还为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等。23年公司两机热端部件加工生产线、热障涂层生产线建设顺利推进，预计24年实现一期工程投产。
    布局通航装备动力产品，政策支持下有望实现长期增长。根据《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，到2030年我国通用航空装备将形成万亿级市场规模，未来要加快200kW级、1000kW级涡轴，1000kW级涡桨等发动机研制。根据公司公告，公司2016年收购德国SBM，完成两款涡轴发动机技术引进，并成立应流航空，业务延伸到航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。截至23年末公司已建成8栋高标准厂房，建成发动机试车中心，4个试车台已投入使用，建成发动机装配线、无人机装配线。
    应流航空深入研发100KW-300KW级涡轴发动机和400KW以下混合动力包，同时兼顾大马力涡轴发动机预研。目前YLWZ-130/190已完成国产化开发并进行小批量生产、YLWZ-300首台已于24Q1交付，起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机已经完成开发。公司涡轴发动机和无人机产品布局较早，受益政策支持，未来有望实现长期增长。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司营业收入为28.63/33.93/39.73亿元，归母净利润为4.10/4.96/6.05亿元，对应PE为23/19/15X，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

现金流超预期，资产负债及毛利改善

聚光科技(300203)
    4月22日晚间，公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入31.8亿元（yoy-7.8%），归母净利润-3.23亿元（yoy13.92%），扣非归母3.88亿元（yoy7.27%），经营性活动净现金流2.73亿元，去年同期为-0.12亿元。
    经营分析
    经营性现金流增长超预期，透过三表勾稽看公司经营改善。报告期内，公司经营性净现金流2.73亿元，去年同期为-0.12亿元。其中，Q4经营性净现金流实现6.02亿元，仅次于2018年四季度6.26亿元的历史最高水平。此外，合同负债规模8.8亿元（yoy+37%），应收账款9.05亿元（yoy-18.5%）。预计CF和BS的改善将陆续体现在IS端。
    人员调整落实费用端优化，预计24年利润表将初显成果。报告期末，公司员工数量同比下降15%至5986人。其中，30岁以上研发人员几乎未调整，仅同比下降3.17%至520人。
    三项减值影响利润端，皆为短期因素。PPP“长期应收款”坏账准备0.77亿元，同比增加0.66亿元；“其他非流动资产”坏账准备1.05亿元，同比增加0.19亿元。信用减值0.7亿元，同比增加0.55亿元。商誉减值0.68亿元，同比减少0.07亿元，剩余账面商誉2.26亿元。预计商誉对公司利润表的影响将逐渐减弱。
    毛利率提升，产品和业务结构升级初显成效。报告期内，公司实现毛利率41.26%，同比提升3.94pct。其中，高毛利率业务“仪器、相关软件及耗材”毛利率提升4.76pct至45.73%，收入占比提升1.57pct至69.75%；低毛利率业务“环境治理装备及工程”占比下降3.02pct至12.51%，毛利率提升6.42pct至22.74%。
    研发驱动增长，产品矩阵持续丰富。报告期内，公司牵头申请了2023年度国家重点研发计划超高分辨静电离子阱傅里叶变换质谱仪、完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作、CRDS高精度温室气体分析仪中标中国气象局“揭榜挂帅”科技项目（2023年）。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.49/0.78/1.05元，公司股票现价对应PE估值为22/14/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，PPP减值风险等。

Q1超预期，车载业务持续高增

电连技术(300679)
    2024年4月23日公司披露年报及一季报，23年实现营收31亿元，同增5%；实现归母净利3.6亿元，同减20%；实现归母扣非净利3.5亿元、同增20%；2022年非经常性损益较大主要系公司出售电连科技大厦确认资产处置收益1.5亿元。Q4实现营收9.2亿元，同增22%、环增10%；实现归母净利润1.1亿元，同增254%。
    24年Q1实现营收10.4亿元、同增69%；实现归母净利1.6亿元、同增244%。公司Q4、Q1收入、利润大增主要系安卓补库、汽车智能化加速、新产品放量。
    经营分析
    2023年公司汽车连接器收入为8.2亿元、同增60%，毛利率为40%，较去年同期下降1.5pct，在汽车供应链降价的背景下，盈利能力保持稳定。汽车智能化持续加速，公司汽车连接器产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂商供应链。
    2023年公司射频连接器及线缆组件、电磁兼容件、软板、其他收入为8、8、3、4亿元，同比-8%、-1%、-24%、8%，下半年逐步改善。新产品BTB逐渐成熟，射频BTB产品已批量用于核心客户。从盈利能力来看，2023年公司毛利率、扣非净利率为32.4%、11.1%，较去年同期提升0.7pct、1.3pct，2024年Q1毛利率、净利率为35.3%、15.6%，较去年同期提升3.5pct、7.9pct，公司毛利率提升主要系高盈利能力的汽车业务收入占比提升，净利率提升主要系规模效应带动费用率下降。
    盈利预测、估值与评级
    考虑汽车业务超预期，预计公司2024、2025年归母净利为6.6、8.6亿元（原为4.8、6.2亿元），预计2026年归母净利为10.7亿元。公司股票现价对应PE估值为26、20、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    智能手机出货量下滑、技术迭代、汽车业务竞争格局恶化等风险。

从国际领先胎企视角展望玲珑轮胎长期成长性

玲珑轮胎(601966)
    核心观点
    国产领军轮胎企业。玲珑轮胎前身招远制修厂，主业为轮胎配套和零售业务，2016年上市，稳居我国轮胎领先位置，内销与出口整体比例接近1：1，2023年公司营收202亿元，同比+19%，归母13.9亿元，同比+375%。
    行业复盘&展望：轮胎行业长坡厚雪，兼具成长及抗周期属性，市场空间大、自主品牌逐渐崛起。2022年全球轮胎销量17.5亿条，规模约1800亿美元，国内胎企份额较低（收入口径玲珑不足3%）；随自主胎企在渠道、产能、配套端布局完善，国产份额有望提升：从“营收=销量X价格”视角拆解，量的核心支撑来自①自主崛起+新能源车及出口高增背景下，国产胎凭借性价比优势替代外资，及②环保政策倒逼国内集中度提升带来龙头胎企份额增长；价的核心支撑来自于品牌塑造提升的议价能力及轮胎大尺寸趋势演进。
    复盘韩泰：跟随韩国汽车工业崛起，成长为全球轮胎龙头之一。梳理全球营收排名第7的韩泰发展历程及战略决策等，其发展主要伴随韩国车企崛起展开，其取胜原因可大概归类4点：1）研发：专注研发提升技术实力；2）出海：全球布局生产基地（超亿条产能）属地化配套供货；3）配套：通过配套高端化战略供应一线车企（BBA、保时捷等），拉动品牌影响力；4）渠道：韩泰在世界各地建立销售、营销和通讯网络，提供针对性产品和服务，分销网点遍布全球，依托以上的持续布局，韩泰逐渐成长为全球级轮胎品牌。
    展望玲珑：中国车企崛起背景下，配套+渠道+产能全方位布局铸就体系优势。玲珑作为国产半钢龙头，我们认为2024年主要看点在于1）塞尔维亚工厂带来的盈利弹性；2）泰国工厂半钢双反税率下降后带来的在海外市场竞争力提升；3）国内配套业务结构优化（中高端产品、中高端客户、中高端品牌占比提升），2024年有望催化业绩；4）零售端新零售持续推进。中长期看好公司“7+5”战略推进，配套对替代的拉动效应持续兑现，零售渠道布局日益成熟带来的市占率提升，玲珑作为国产轮胎龙头，品牌力+产品力持续上行，有望逐渐成长为世界级的轮胎供应商。
    风险提示：原材料成本上涨；终端需求不振；产品研发及客户拓展不及预期；盈利预测与估值：有价值+有拐点的半钢龙头，维持“买入”评级。
    盈利预测与估值：有价值+有拐点的半钢龙头，维持“买入”评级。
    微幅调整盈利预测，预计23/24/25年归母净利润13.9/22.1/29.0亿元（原14.4/23.1/28.0亿），EPS为0.94/1.50/1.96（原0.98/1.56/1.90元)，看好公司长期驱动力，给予24年20-21xPE，对应股价29.93-31.43元，相较于当下有23.3%-29.4%的估值空间，维持“买入”评级。

盈利能力持续增强，多元化布局助力高质量增长

万孚生物(300482)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入27.65亿元（yoy-51%），实现归母净利润4.88亿元（yoy-59%），扣非归母净利润4.15亿元（yoy-62%），经营活动产生的现金流量净额3.29亿元（yoy-80%）。2024年一季度实现营业收入8.61亿元（yoy+4%），归母净利润2.18亿元（yoy+7%），扣非归母净利润2.09亿元（yoy+7%）。
    点评：
    常规业务保持增长，盈利能力持续增强。2023年公司强化产品能力，在国内、国际、北美三个主要市场持续深耕，实现营业收入27.65亿元，同比下滑51%，我们认为主要是2022年国内疫情解封带来了新冠抗原市场需求脉冲式的快速增长，而2023年新冠等非常规相关业务收入有所回落所致。分产品线来看：与新冠检测关联度较高的传染病业务和其他业务下滑，分别实现收入9.52亿元（yoy-76%）、0.97亿元（yoy-64%），其他业务条线均实现增长，其中慢性疾病检测实现收入11.19亿元（yoy+19%），妊娠及优生优育检测实现收入2.67亿元（yoy+10%），毒品药物滥用检测实现收入3.31亿元（yoy+13%）。就盈利水平来看，公司2023年销售毛利率为62.61%（yoy+11pp），我们认为主要是产品结构调整所致，毛利率较高的慢性疾病检测收入占比提升24pp至40.46%，2024Q1公司销售毛利率进一步提升至66.30%，销售净利率达25.60%，盈利能力持续增强。
    加强研发布局，多元化的产品布局助力公司实现“有梯次、高质量”的增长。公司注重产品创新和产品品质提升，在广州、深圳、美国、日本等地设立了研发基地，截至2023年底，有研发人员755人，2023年公司研发投入为4.22亿元，占营收比例15.26%。在持续的高研发投入下，公司产品管线推陈出新，在免疫领域，公司新推出超高速FC-9000系列化学发光仪器，FS-1000和FS-2000两款新一代干式荧光免疫分析仪，助力免疫核心业务提速发展，在胶体金领域，美国子公司呼吸道三联检产品近期在美国顺利完成性能及临床验证，并成功获得FDAEUA授权，有望贡献新的业务增长，此外，公司还通过在分子、电化学、病理等创新领域的拓展，增强业务张力，实现有梯次、高质量的增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33.25、41.05、50.50亿元，同比增速分别为20.2%、23.5%、23.0%，实现归母净利润为6.52、8.49、10.77亿元，同比分别增长33.8%、
    30.1%、26.9%，对应当前股价PE分别为19、14、11倍，维持公司“买入”投资评级。
    风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；
    政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

业绩符合预期，芯片电感成第二增长点

铂科新材(300811)
    业绩逆势上涨，芯片电感业务释放利润
    4月19日晚，公司发布2023年度报告。公司实现营业收入11.59亿元，同比增长8.71%；实现归属于上市公司股东的净利润2.56亿元，同比增长32.48%。其中，磁性电感元件收入达到1.03亿元，同比增长406.47%，占比总收入8.87%，同比提升6.9个百分点，拉动2023年业绩增长。
    23年Q4，公司实现营业收入3.04亿元，同比下降5.49%，环比增长11.70%；实现归属于上市公司股东的净利润0.67亿元，同比增长8.62%，环比增长22.06%。
    金属软磁粉芯产销量维持稳定。2023年，金属软磁粉芯产销量分别为32325.52吨/30717.90吨，分别同比增长5.35%/1.02%；库存量为4508.75吨，同比增长55.41%，较去年提升较多，主要系公司业务量增长和库存商品备货量增加等综合所致。
    优化产品结构，提升高附加值产品占比
    芯片电感产品取得了多家全球知名半导体厂商的高度认可，并于第三季度开始大规模交付，产销量呈高速增长的态势，截至报告期末已顺利实现了500万片/月的产能目标，预计2024年对公司的收入和利润贡献度将持续快速提升。目前，公司完成了从发电端到负载端电能变换（包括DC/AC，AC/AC，AC/DC，DC/DC）全覆盖的产品线布局现已发展为公司的第二条增长曲线。
    发挥规模化生产优势，交付能力进一步夯实
    2024年，随着河源生产基地各方面配套设施建设完成，自动化和管理能力的提升，公司金属软磁粉芯的产能将得到释放，制造和管理成本显著降低，将为客户提供更加敏捷和高品质的交付。同时，公司将继续加速建设6000吨/年的惠东粉体工厂，预计2024年下半年可陆续释放部分产能，2025年可建设完成，该粉体工厂的建设将有效解决公司目前对外销售粉末产能不足的问题，为公司提供新的增长动能。
    受益于人工智能等高科技蓬勃发展，芯片电感需求攀升
    芯片电感元件主要可应用于GPU、FPGA、AI服务器、通讯电源、电源模组、AI笔记本电脑及矿机等领域。2023年以来，以OpenAI发布的ChatGPT为代表的人工智能大模型带来的算力激增需求，彻底引爆了对AI服务器及大功率GPU等设备的需求，根据TrendForce预估，2023年全球AI服务器出货量接近120万台，同比增长38.4%，量价齐升带动AI服务器及GPU行业蓬勃发展。相对应的，对具有更高效率、小体积且能够响应大电流变化的合金软磁芯片电感元件也产生了巨大的市场需求。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入18.18/23.75/29.08亿元，分别同比增长56.91%/30.67%/22.42%；归母净利润分别为3.83/5.10/6.65亿元，分别同比增长49.66%/33.34%/30.36%，对应EPS分别为1.92/2.57/3.35元。以2024年4月22日收盘价53.92元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为28.01/21.01/16.11倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济不及预期，下游需求不及预期，项目建设不及预期等。

致力打造“品牌高速公路”，盈利能力有望持续提升

百洋医药(301015)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入75.64亿元（yoy+0.72%），实现归母净利润6.56亿元（yoy+30%），扣非归母净利润6.35亿元（yoy+25%）。2024年一季度实现营业收入16.61亿元（yoy-2%），归母净利润1.66亿元（yoy+36%），扣非归母净利润1.65亿元（yoy+31%）。
    点评：
    聚焦品牌运营业务，盈利能力持续优化。①2023年公司品牌运营业务创收44亿元（yoy+19%），批发业务实现营收27.74亿元（yoy-19%），零售业务创收3.6亿元（基本持平）。由于公司持续聚焦核心品牌运营业务并压缩批发业务规模，因而公司2023年营业总收入仅增长0.72%，但由于品牌运营业务毛利率和净利率均较高，因而公司归母净利润增速高于营收增速。②2024Q1由于公司品牌运营业务部分品种终止合作，叠加批发业务持续压缩，因而2024Q1营收同比下降2%。由于品牌运营业务占比逐渐提升，同时规模效应逐步显现，2024Q1公司净利率同比提升2.84个百分点（2024Q1净利率为9.93%）。
    迪巧系列产品创收近20亿元，“品牌高速公路”助力多品种高速发展。①2023年公司核心品牌迪巧系列产品实现营收18.97亿元（yoy+17%），2023年公司继续将迪巧聚焦“进口钙”品类，在品规方面迪巧推出小黄条液体钙新品规（包括钙锌小黄条、钙DK保健品、维生素D小黄条等多个品规），满足不同消费者补钙需求。目前迪巧获欧睿认证“连续八年国内进口钙补充剂市场第一”，获得2023年度店员推荐率最高品牌--维生素矿物质类、中国非处方药协会黄金大单品等多项奖励。②百洋基于自身“品牌管理体系”，助推众多品牌实现大幅增长。诸如2023年海露创收6.4亿元（yoy+50%），保持了海露在零售滴眼液市场的领导者地位。同时，公司打造纽特舒玛“医用级营养品”的品牌定位，2023年纽特舒玛实现营业收入0.83亿元（yoy+44%）。
    自2023年起创新药&高端医疗器械渐入收获期：①2023年起公司在母公司投资孵化的高端医疗器械方面逐步迎来收获期，苏州同心医疗科技股份有限公司的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，北京迈迪斯医疗技术有限公司的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康科技有限公司的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段。②在创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥科技有限公司自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，目前已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，未来将成为公司在创新药领域的重磅产品。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为85.73亿元、99.28亿元、114.35亿元，同比增速分别为13%、16%、15%，归母净利润为8.51亿元、11.1亿元、14.44亿元，同比分别增长30%、31%、30%，对应当前股价的PE分别为19倍、14倍、11倍。
    风险因素：市场竞争加剧风险，代理产品合作终止风险，药品质量风险，产品引入进展不及预期，单品种依赖风险。

公司简评报告：量价齐升利润高增长，内生外延打造持续成长性

山东黄金(600547)
    核心观点
    量价齐升，利润高增长。2023年公司实现营业收入592.75亿元，同比+17.83%；归母净利润23.28亿元，同比+86.57%；扣非后归母净利润22.13亿元，同比+69.47%。其中，Q4实现营业收入179.52亿元，同比+71.30%，环比+29.17%；归母净利润9.83亿元，同比+77.13%，环比+111.11%；扣非后归母净利润9.34亿元，同比+69.85%，环比+134.38%。2023年公司矿产金产量为41.78吨，同比增长8.03%。2023年黄金现货年均价449.68元/克，同比增长14.7%。
    内生外延，持续扩大黄金储备。公司为中国黄金行业龙头，并通过外部并购、内部勘探增储及集团资产注入等多种方式持续丰厚黄金储备。2023年完成银泰黄金控股权收购，竞拍取得甘肃大桥项目采矿权，推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司，将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发，发挥协同效应。公司全年完成探矿工程量48万米，投入探矿资金5.7亿元，探矿新增金金属量36.6吨，探矿成果显著，进一步延长了矿山服务年限，促进矿山可持续发展。截止2023年，公司拥有资源量权益金金属量1282.96吨（不含银泰黄金），银泰黄金拥有资源量金金属量156.78吨。另外银泰黄金规划2025年实现金资源量及储量达到240吨，2026年达到300吨。
    加快重点项目建设，矿产金产量有望持续提升。三山岛金矿副井井筒施工至-1260米标高，焦家金矿朱郭李家副井工程与寺庄矿区生产系统精准贯通，新城金矿新主井提前22天完成井塔封顶，鑫汇公司新主副井-870米中段贯通工程提前实现精准贯通，加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山项目选厂、尾矿库等工程快速推进。加纳卡蒂诺金矿有望早于原计划的2025年投产，达产后年均产金8.9吨。控股子公司银泰黄金规划2025年和2026年矿产金产量分别达到12吨和15吨，2023年产量为7.01吨。
    投资建议：通过外部收购、内部勘探增储及集团资产注入，公司未来矿产金资源量及产量具备可持续增长潜力。美联储预计年内启动降息，降息周期黄金价格有望继续走高。预计公司2024-2026年营业收入分别为723.68/784.21/820.04亿元，归母净利润分别为44.55/58.21/66.21亿元，EPS分别为1.00/1.30/1.48元/股。维持公司“买入”评级。
    风险提示：金价大幅回落，项目进度不及预期，产量不及预期
   

海外布局成效显著，高毛利产品收入大幅增长

卡莱特(301391)
    事件：公司发布2023年及2024年一季报业绩。
    2023年：营业收入10.20亿元，同比+50.16%；归母净利润2.03亿元，同比+54.29%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+39.46%。
    2024Q1：营业收入1.43亿元，同比+7.55%；实现归母净利润1888.60万元，同比-35.39%；扣非净利润548.15万元，同比-74.24%。
    视频处理设备收入快速增长，海外收入同比高增。2023年公司各项主要产品实现高速增长，毛利率大幅提升。其中，视频处理设备的收入为4.98亿元（yoy+84.57%），毛利率为63.77%（yoy+4.13pct）；LED显示控制系统-接收卡收入为3.63亿元（yoy+34.66%），毛利率为22.89%（yoy+4.71pct）；云联网播放器收入为5961.46万元（yoy+39.91%），毛利率为56.18%（yoy+5.29pct）。分地区看，23年公司海外收入同比高增。2023年海外营业收入为1.36亿元，同比增长94.50%。其中，北美洲营收占海外收入的59.34%，欧洲占比20.63%，亚洲占比13.13%，其他地区占比6.73%。海外毛利率达到79.35%%。受益于高毛利产品以及海外地区收入的高速增长，2023年公司整体毛利率为48.08%%，同比+5.9pct。
    积极扩展销售渠道，产品矩阵进一步丰富。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为11.57%/4.50%/10.31%，分别同比变化了3.08/-1.07/0.72pct。销售方面，公司不断提高销售团队的规模并加强人才培养，积极扩展销售渠道，加强海内外营销网点建设，同时在全球范围内布局多场展销活动，提升中高端产品海外市场的覆盖率。研发方面，公司持续加大研发投入，扩大研发团队，研发费用同比增长61.5%。截至2023年12月，公司有研发类人员445人，同比增长71%，占员工总人数的比例达到41.20%。2023年公司推出了Mica工业校正系统、M10自研芯片等创新产品，进一步巩固了公司在行业内的技术领先地位。
    下游去库存叠加费用投入期导致Q1业绩短期承压。24Q1公司营收同比增长7.55%，增速放缓原因主要是由于公司对渠道商库存进行了严格控制。同时，期间费用保持较高投入，销售/管理/研发费用率分别为18.15%/7.37%/20.90%，分别同比上升了4.74/0.49/7.64pct，主要是由于公司持续加大营销、研发投入，叠加股权激励费用增加。
    投资建议：Q1历来为行业淡季，占全年收入比重较小，我们认为视频图像行业高清化产业趋势不变。预计公司2024-2026年实现收入14.87/21.42/30.38亿元，实现归母净利润3.01/4.67/6.98亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游景气度不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

公司简评报告：2023年业绩逆势增长，新材料项目持续贡献增量

卫星化学(002648)
    核心观点
    事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入414.87亿元，同比+12.00%，实现归母净利润47.89亿元，同比+54.71%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别为7.07/11.36/15.51/13.96亿元，同比-53.83%/-10.31%/+525.40%/+2693.91%。
    单季度盈利同比持续修复，2023年利润同比大增。2023年以来，国家疫情防控的影响远去，各项经济刺激政策的持续发力，下游需求逐步复苏，同时原料乙烷、丙烷价格回落，公司主营产品价格及价差趋于改善，盈利能力逐步修复。C3产业链中，虽然受房地产行业下行影响，丙烯酸、丙烯酸丁酯的价格和价差同比大幅下滑，但是得益于原料丙烷价格同比下跌12.68%，PDH价差同比扩大22.0%。C2产业链中，2023年美国MB乙烷均价24.55美分/加仑，同比下滑48.94%，虽然乙烯价格同比下滑11.66%，但是同样带来乙烷裂解制乙烯过程价差扩大17.23%，为C2产业链后期聚乙烯、苯乙烯等产品的盈利打下基础。2023年公司销售毛利率19.84%，同比+3.32pct，销售净利率11.53%，同比+3.22pct。2024年国际油价不断上行，多数化工品价格得到支撑，同时美国乙烷供应充足价格维持低位，公司轻烃路线盈利能力有望持续好转。
    研发投入持续增长，新建项目增强公司成长性。2023年，公司顺利完成连云港基地60万吨/年苯乙烯项目投产，绿色新材料产业园10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯与15万吨/年电池级碳酸酯一期项目开车成功。2023年公司研发投入16.26亿元，同比增长31.05%，推动新材料项目建设稳步推进。2023年3月，公司年产1000吨α-烯烃工业试验装置开车成功，2023年6月，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约，计划总投资约257亿元，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料。2023年9月，公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发”科技成果通过鉴定，不断向下游延伸至高端材料领域，未来成长空间广阔。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为55.02/67.87/85.83亿元，EPS分别为1.63/2.01/2.55元，对应PE分别为12/10/8倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
   

成本挖潜持续发力驱动业绩提升

驰宏锌锗(600497)
    事件
    4月23日公司披露24年一季报，1Q24实现营收46.72亿元，环比-15.82%，同比-19.60%；归母净利4.88亿元，环比扭亏为盈，同比-22.60%；扣非归母净利4.60亿元，环比扭亏为盈，同比-19.86%。
    点评
    成本挖潜驱动业绩提升。1Q24长江有色锌均价2.09万元/吨，环比-1.40%，长江有色铅均价1.61万元/吨，环比-0.43%。公司主要产品产量方面，铅产品环比-8.46%至4.33万吨，锌产品环比+3.19%至13.59万吨，其中锌锭和锌合金产量分别为9.10万吨和4.49万吨，驰宏会泽冶炼6万吨锌合金技改项目一期产能逐步释放，锗产品含锗环比-28.41%至15.47吨，银产品环比+14.49%至39.75吨，黄金环比+175.19%至129.64千克。主要产品售价下降及部分产品产量下滑导致Q1营收环比-15.82%至46.72亿元，同期营业成本环比-21.65%至37.38亿元，降幅超过营收，成本挖潜持续发力，毛利润环比+19.90%至9.34亿元，毛利率环比提升5.97个百分点至20%，ROE环比提升4.3个百分点至3.04%。
    现金流状况改善，费用管理持续深化。Q1公司经营活动净现金流入7.12亿元，环比+11.91%，现金流状况有所改善。Q1税金及附加/营业收入环比-0.94个百分点至2.07%，销售费用率环比-0.17个百分点至0.2%，管理费用率环比-3.12个百分点至5.37%，财务费用率环比+0.05个百分点至0.43%，费用管理优化增厚利润空间。托管资产项目建设有序推进。金鼎锌业公益诉讼已取得实质性进展，正在积极推进临时用地的规范使用；云铜锌业冶炼厂异地搬迁项目已于昆明市安宁工业园区异地新建15万吨/年锌冶炼厂，目前项目进展超预期进度，预计2025年中投产。金鼎锌业和云铜锌业均为集团承诺注入资产，当前已经托管至公司，在满足盈利、权属清晰等注入条件时将及时启动金鼎锌业、云铜锌业的注入。当前上述托管资产相关项目建设正有序推进，预计托管及未来注入上市公司将充分发挥业务协同效应，提升公司及托管标的盈利能力。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为232/236/237亿元，归母净利润分别为18.46/24.19/24.30亿元，EPS分别为0.36/0.48/0.48元，对应PE分别为14.92/11.39/11.34倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。

24Q1三条产品线均得到较好恢复，低估值+高分红

亿联网络(300628)
    事件
    公司发布2023年年报及2024年一季报，并推出《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》。
    23年公司三条业务线增速呈现不同程度放缓，24Q1有所恢复
    2023年，桌面通信终端业务实现收入25.44亿元，同比下降19.11%，毛利率为67.40%，同比提高3.64个百分点。2023年，桌面通信终端相对下滑较多，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。
    2023年，会议产品业务实现收入14.66亿元，同比增长12.81%，占整体收入比进一步提升至33.71%，毛利率为65.76%，同比提高1.07个百分点。公司于15年与微软达成音视频领域战略合作关系，23年推出SmartVision60搭载公司与微软最新的AI技术。今年3月，推出新一代视频会议主机MeetingEye500Pro，满足中大型会议室各种场景需求。
    2023年，云办公终端业务实现收入3.23亿元，同比下降10.33%，毛利率为53.90%，同比有所提高。2023年，公司持续完善耳麦产品线竞争力，完成了BH系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，并取得了良好的渠道验证结果。
    2023年，公司三项费用率方面：管理费用1.33亿元，同比增长19.13%；销售费用达2.76亿元，同比增长7.91%；财务费用达-0.36亿元，同比下滑71%，主要系美元汇率变动所致。
    公司24Q1实现收入11.64亿元，同比增长30.95%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长34.45%。24Q1美元汇兑波动对公司利润产生积极影响，财务费用为-0.13亿元，23Q1为0.21亿元。
    公司积极回报投资者，23年全年分红比例达87.90%，股息率接近4%公司于23年半年报分红6.31亿元，23年年报分红11.36亿元，23年全年分红达17.67亿元，较当前市值（466亿）股息率接近4%。截至2023年年报，公司可分配利润达54.99亿元。
    公司发布新一轮股票激励计划，24年目标收入&利润增速双20%
    公司同期发布《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，业绩考核要求为以23年收入、净利润为基数，24年增速均不低于20%，25年较23年增速均不低于40%。以24年同比增长20%为参考，则25年收入和净利润同比增速不低于17%。
    投资建议与盈利预测：
    我们认为，公司保持较高的研发投入（17~22年CAGR38%，22年研发投入占比近10%）以及持续的产品迭代是保证公司产品市场竞争力的核心因素。短期来看公司持续迭代技术与产品，在视频会议领域先后推出SmartVision60和MeetingEye500Pro等新品，有望对今年经营产生积极影响。考虑到公司此前受全球宏观经济走势偏弱的因素扰动导致业绩承压，但中长期发展趋势持续向好。
    考虑短期海外需求恢复情况尚不明朗，叠加汇率波动等影响，基于谨慎原则我们将此前预计公司24、25年的归母净利润26.77亿元、33.36亿元下调至24.18亿元、28.13亿元，预计2026年公司实现归母净利润33.27亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：话机行业规模萎缩、视频行业竞争格局加剧、云办公业务发展不及预期、汇率波动等

业绩阶段性承压，海外维持较高增速

安琪酵母(600298)
    事件：24Q1公司收入/归母净利润分别为34.83/3.19亿元（同比+2.52%/-9.45%）。
    酵母业务稳健增长，制糖业务有所下降。24Q1公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入24.50/3.98/1.00/5.26亿元（同比+5.37%/-17.61%/-8.38%/+14.33%），收入占比分别同比+1.68/-2.85/-0.35/+1.52个百分点至70.52%/11.46%/2.87%/15.15%。酵母主业保持增长态势，制糖业务和包装类业务有所下降。
    国外业务维持较高增速，经销商数量快速增长。24Q1公司国内/国外收入分别为21.04/13.70亿元（同比-4.52%/+16.73%），海外业务维持较高增速。24Q1线下/线上收入分别为23.44/11.30亿元（同比+5.80%/-2.74%）。24Q1末经销商同比增加1991家至22812家，其中国内/国外分别同比增加1395/596家至17279/5533家，平均经销商收入分别同比变动-12.23%/+4.15%至12.18/24.76万元/家。经销商数量快速增长，平均收入略有下滑。
    利润率阶段性承压，费用率有所提升。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-0.74/-1.39个百分点至24.66%/9.47%；净利率下降高于毛利率主要系管理费用率和财务费用率提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.37/+0.43/+0.17个百分点至4.84%/3.69%/0.56%。管理费用率提升主要系23年年终奖在2024Q1发放所致，财务费用率提升主要系利息费用增加所致。
    投资建议：我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升，以及酵母市场长期潜力的开启。24年公司收入目标15.4%，归母净利润目标7.8%。预计24-26年公司收入分别为156.2/175.6/197.6亿元，同比增长15.0%/12.4%/12.5%，归母净利润分别为13.5/14.6/15.8亿元，同比增长6.3%/8.1%/8.4%，对应PE分别为19X/17X/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

中硼硅产业趋势+拓品类共振，原燃料价格回落带动盈利修复

山东药玻(600529)
    49.82/7.76亿元，同比+18.98%/+25.48%，全年实现扣非归母净利润7.42亿元，同比+23.07%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润13.08/1.62亿元，同比+9.16%/+30.84%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+24.69%。24Q1实现收入/归母净利润12.67/2.21亿元，同比+2.50%/+32.59%，扣非归母净利润2.10亿元，同比+36.14%。
    收入增长强劲，中硼硅产业趋势/拓品类共振，看好持续性
    23年公司模制瓶/棕色瓶/安瓿瓶/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶收入分别实现22.64/11.18/0.73/2.05/2.56/0.56亿，同比分别+29.4%/+29.1%/+24.4%/+18.1%/+12.7%/-2.7%。我们认为公司未来业绩增长引擎动力仍较为充足，主要在于：1）模制瓶需求受一致性评价和集采持续驱动，第八/九批集采分别于23/24年中标实施、执行至25/27年，我们预计中硼硅模制瓶需求增势仍较优。23年公司建设中硼硅模制瓶厂房车间(内设两台窑炉)，其中1台窑炉于11月份投产运行，未来公司将继续扩大产能和市场份额，增长动能强。2）棕色瓶和日化瓶方面，公司积极开拓保健、美容等市场，未来也将扩大产能并逐步向中高端市场延伸。3）公司积极开拓国际市场，23年国外收入同比+26%达13.6亿元，占比同比+1.6pct达27.3%，公司产品在国际市场具有一定品牌认可度，且与辉瑞制药等跨国公司长期保持合作关系，海外增长持续性较优。4）公司顺应疫苗和生物制药行业的蓬勃发展趋势，未来将做大做强预灌封产品并培育为新的增长点。盈利能力进一步提升，资本结构及现金流经营优异
    23年公司整体毛利率28.03%，同比+1.19pct，其中，Q4单季度整体毛利率27.54%，同比/环比分别+4.74/-3.16pct。23年纯碱、煤炭、硼砂等物资价格高位运行，但公司降本取得相对较好成效，模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶毛利率分别为
    0.6/+3.0/-2.0/-11.2/+8.3/+3.9pct。23年公司最终实现净利率15.57%，同比+0.81pct。24年初以来煤炭、纯碱价格已有较清晰回落趋势，盈利空间得到进一步释放，24Q1公司实现毛利率30.6%，同比/环比分别+6.9/+3.1pct，净利率17.42%，同比/环比分别+4.0/+5.1pct。23年末资产负债率19.15%，同比-1.60pct，资本结构进一步优化。23年经营性现金流净额10.48亿元，同比+7.96亿元，主要系收现比同比+5.72pct达94.49%，以及付现比同比-10.74pct达72.43%所致，现金流运营优异。
    强劲增长动能有较好持续性，维持“买入”评级
    我们预计公司强劲增长动能有较好持续性；原燃料价格中枢边际回落，看好盈利能力持续修复。考虑到下游需求持续向好，上调24-25年归母净利预测至10.09/12.42亿（前值9.45/11.79亿），新增26年归母净利预测为14.68亿，参考可比公司估值，考虑到公司龙头地位，给予24年25xPE，对应目标价至38.01元，维持“买入”评级。
    风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

公司简评报告：Q4营收增速拐点向上，盈利能力持续修复

荣泰健康(603579)
    核心观点
    事件：公司发布2023年年报，全年实现营收18.55亿，同比-7.47%；归母净利润2.03亿，同比+23.43%；扣非归母净利润1.86亿，同比+47.78%。拟每股派发现金红利1元（含税），以资本公积每10股转增3股。
    点评：
    全年收入承压下滑，Q4单季度营收增速拐点向上。分区域来看，公司2023年内销/外销收入分别为8.17亿/10.28亿，分别同比-5.16%/-8.59%，其中内销业务受国内消费环境弱复苏以及公司摩摩哒品牌组织架构调整影响收入规模同比下滑，而外销业务上半年受客户去库存影响明显，但好转迹象已现，公司Q4单季度收入端增速转正，利润延续高增，据公司年报，公司2023Q4单季度营收5.57亿，同比+25.84%，归母净利润0.51亿元，同比+32.19%。预计后续随行业需求回暖及新品上市，公司经营向好势头有望延续。
    原料价格回落&产品及客户结构优化，盈利水平改善。公司2023年综合毛利率同比+4.30pct至30.82%，预计主要在于原料价格回落、产品与客户结构优化以及公司供应链管理提效；期间费用率方面，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.56/+0.70/-0.10/+0.27pct至11.02%/4.23%/4.32%/-0.80%，综合影响下，全年净利率同比+2.74pct至10.96%。Q4单季度毛利率28.42%（同比+1.40pct，环比-4.53pct），净利率9.13%（同比+0.43pct，环比-2.42pct），公司整体盈利能力同比改善。
    内外销市场精细化管理，助力品牌力提升。据公司年报，（1）内销市场，线下渠道继续拓展临街专卖店及推动专卖店零售转型，线上渠道多平台全价位段产品布局，通过品牌自播等方式加大对抖音渠道资源投入，品牌力持续提升。（2）外销市场，公司韩国客户合作关系稳定&美国市场拓展的同时，欧洲与东南亚市场分拆为两个独立团队管理，后续有望针对不同海外客户推出更有针对性产品，促进公司海外业务拓展，此外，公司年报显示，公司拟在泰国建厂，预计将进一步利好公司东南亚市场开拓与市占率提升。
    投资建议：公司持续深耕按摩椅赛道，积极进行客户拓展与产品升级，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.45/2.85/3.34亿元，对应当前市值PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品开发不及预期，原料价格波动，消费复苏不及预期等。
   

2023&2024Q1业绩点评：2024Q1业绩边际改善，新产品拓展加速扩张

移为通信(300590)
    核心观点：
    事件：公司发布2023&2024Q1财务报告，2023年实现营业收入10.16亿/+1.4%，归母净利润1.47亿/-11.4%，2024Q1实现营业收入2.12亿/+20.5%，归母净利润0.35亿/+83.1%。
    2023Q4&2024Q1连续两季业绩高增，盈利能力不断释放。公司2023Q4单季度实现营业收入3.64亿/+33.5%，环比+60.4%，实现归母净利润0.49亿/+83.6%，环比+36.1%，2024Q1单季度实现营业收入2.12亿/+20.5%，实现归母净利润0.35亿/+83.1%，业绩创Q1历史新高，公司后装车载产品线齐全，深耕下游应用。公司2023年实现综合毛利率40.4%/+5.7pct抬升明显，其中2023Q4单季度39.8%/+3.2pct，主要系模块层面部分自研替代外采、原料层面部分国产替代进口，叠加人民币兑美元汇率走低、海外定制化订单占比提高等多因素所致，净利率14.5%/-2.1pct，其中2023Q4单季度13.3%/+3.7pct，进一步巩固与拓展全球销售网络、强化研发以加速新品推出等举措令期间费用率暂时居高，公司2024Q1单季度实现综合毛利率40.9%/+0.5pct，资产管理、动物追踪溯源、工业路由器等终端毛利率均有改善，远期锁汇亦卓有成效，净利率16.7%/+5.7pct。
    资产管理终端迅速扩张，欧亚非市场表现突出。分产品看，公司2023年各类物联网信息终端销售341.6万台/-3.4%，平均单价295.8元/+4.8%。其中车载与资产管理终端为主打产品，营业收入占比47.6%与32.4%，资产管理终端营业收入同比+21.1%最为高增，两轮车智能化推动略不及预期，毛利率方面个人安全终端62%>车载终端43.9%>资产管理终端39.9%>动物追踪溯源终端31.5%>两轮车终端29.7%，同比两轮车终端+10.4pct>个人安全终端+7.8pct>资产管理终端+4.8pct>车载终端+3.4pct。分区域看，公司产品遍布七大洲，2023年实现海外营业收入9.04亿/+6.1%，占比89%/+4pct，欧亚非市场表现突出，荣获Globee农业与建筑领域两项大奖，入选Gurtam全球硬件制造商Top3，2024Q1单季度北美与大洋洲市场亦有起色，公司2023年实现海外毛利率42.9%/+5.6pct，表现较好。
    e-Bike前景广阔，公司新品频出满足客户多样化需求。据PrecedenceResearch数据，到2032年e-Bike市场规模预计将达440.8亿美元，目前国内e-Bike产能的全球占比超70%。2023年公司共推出18款新品，包括工业路由器、搭载AI融合算法的智能行车记录仪等，可应用于医疗设备联网、工厂自动化、智能安防、驾驶行为监控、车辆防盗、物品防盗、汽车租赁等众多领域，满足客户多样化需求。公司与多家海外e-Bike厂商展开深度合作，ODM订单对公司的盈利贡献加强，未来公司将凭借海外积累的e-Bike经验，通过为国内公司提供多种符合不同国家和地区标准的物联网产品以助力其出口，随着工业路由器、车载行车记录仪、车载智能网关等新品陆续完成客户验证，也将逐渐步入业绩转化阶段。
    联手易诚高科布局车载前装，研发实力加码。2023年公司研发费用1.21亿/+7.1%，研发费用率12%，截至2023年末拥有授权专利134项，其中
    近半为发明专利。2023年12月，公司与易诚高科签署战略合作框架协议，联合展开全球前装及后装车联网智能终端、智能模组及相关通信系统软硬件配套技术与产品的研发和市场推广等。易诚高科是该领域具备全栈式、模块化通讯系统软件与解决方案提供商，也是AIoT行业全生命周期研发与验证服务商，基于计算机视觉、AI语音、5G/NB-IoT等技术，构建了AI数字影像、AI语音量化声场、智能通信仿真等实验室，打造“云+端+场”万物智联AIoT生态，核心团队均来自SONY消费电子研发中国、日本及瑞典团队技术与管理核心人员，拥有20余年从业经验，对于AI在工业与生活场景中的应用具备深刻见解，主要客户为世界500强企业，包含部分头部整车与Tier1厂商。双方将深度聚焦汽车网联化核心技术，尤其是车载通信软硬件一体化与高阶车路协同的应用场景。
    投资建议：公司销售与研发并重，盈利能力持续提升可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.29/3/3.84亿，EPS为0.5/0.65/0.84元，当前股价对应PE22.2x/16.9x/13.3x，维持“推荐”评级。
    风险提示：物联网需求疲软的风险；两轮车智能化推动持续不及预期的风险；上游原材料涨价与供应紧张的风险；汇率波动的风险；国际贸易摩擦加剧的风险。

公司信息更新报告：氨纶、己二酸产能底部扩张，公司Q1业绩环比增长

华峰化学(002064)
    氨纶、己二酸产能底部扩张，公司Q1业绩环比增长，维持“买入”评级2023年公司实现营业收入262.98亿元，同比+1.60%，实现归母净利润24.78亿元，同比-12.85%。对应Q4单季度，公司实现归母净利润5.50亿元，环比-3.50%。2024年Q1公司实现营收66.57亿元，同比+7.51%，实现归母净利润6.83亿元，同比+8.24%，环比+24.28%。公司10万吨氨纶产能、40万吨己二酸产能分别于2023年4月以及2023年9月转入试生产，公司2023年氨纶、己二酸产销存同比增长。考虑己二酸未来新增产能较多，我们略下调公司2024-2025年以及新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别为27.98（-2.39）、31.30（-4.31）、38.42亿元，EPS分别为0.56（-0.05）、0.63（-0.09）、0.77元，当前股价对应PE分别为13.7、12.3、10.0倍。公司20万吨氨纶产能预计于2025年建设完成，未来将进一步打开成长空间，维持“买入”评级。
    Q1氨纶价差、己二酸环比扩大，公司业绩环比增长
    己二酸方面，2024年Q1，己二酸的平均价格为9,780元/吨，环比+7.33%；己二酸平均价差为3,180元/吨，环比扩大3.59%。氨纶方面，根据百川盈孚、Wind等数据，2024年Q1，氨纶40D平均价格为29,787元/吨，环比-5.24%；而主原料PTMEG平均价格为16,041元/吨，环比大幅下滑16.39%，致氨纶价差环比扩大6.74%。2024年Q1公司营业成本/营业收入为83.87%，较2023年Q4下降3.7pct。随着2024年Q1氨纶、己二酸价差环比扩大，公司Q1业绩环比增长。
    公司未来氨纶产能将达到52.5万吨，进一步夯实行业龙头地位
    根据我们测算，截至4月23日，己二酸、氨纶价差分别处于2017年以来5.31%、13.59%的历史分位值。根据公司公告，公司2023年氨纶产能为32.5万吨，尚有20万吨氨纶产能预计于2025年建设完成，未来氨纶产能将达到52.5万吨，有望进一步夯实氨纶行业龙头地位。待公司氨纶产能投产后，氨纶行业产能增速或大幅放缓，届时氨纶景气度有望走出低谷。公司作为低成本的氨纶龙头，在行业底部逆势扩张氨纶产能，未来若氨纶景气度回升，公司氨纶业务有望明显受益。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

2023年年报业绩点评：全年表观业绩承压，常规业务经营稳健

迪安诊断(300244)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入134.08亿元（-33.89%），归母净利润3.07亿元（-78.56%），扣非净利润2.95亿元（-81.90%），经营性现金流19.21亿元（+17.20%）；2023年Q4实现营业收入31.16亿元（-33.03%），归母净利润-2.23亿元，扣非净利润-1.87亿元。
    信用减值影响表观业绩，常规业务经营稳健。由于同期新冠筛查导致的高基数，2023年公司表观收入明显下滑，叠加应收账款计提产生的信用减值损失3.83亿元，表观利润亦显著承压。尽管面临医疗行业经营环境变化的影响，公司常规业务全年仍保持稳健，体现出一定经营韧性，其中：①诊断服务：2023年实现营业收入51.87亿元（+11.91%），其中ICL实现营收47.18亿元（+16.73%），新增三级医院238家，三级医院收入占比提升至32.8%，感染/神经免疫/血液病项目分别增长142%/102%/69%；②诊断产品：2023年实现收入86.86亿元（-7.58%），其中自有产品4.03亿元，渠道产品82.83亿元（+5.32%），子公司“凯莱谱”自主品牌液相色谱串联质谱检测系统KLPMD-U、KLPMD-R与微量元素分析仪CalQuant-E ICP-MS获批上市，子公司“迪谱诊断”自研飞行时间质谱检测系统DP-TOF96A获二类医疗器械注册证，子公司“迪安生物”自研生产快速实时荧光定量PCR仪、“人类ALDH2基因多态性检测试剂盒（荧光PCR-熔解曲线法）”和“人类MTHFR基因多态性检测试剂盒（荧光PCR-熔解曲线法）”，取得三类医疗器械注册证。
    学科能力持续强化，检测项目进一步丰富。公司不断将技术平台拓展与疾病解决方案紧密结合，完善血液病综合诊断服务解决方案，新开流式、ddPCR、NGS等164个项目，推出独家项目髓系肿瘤NGS-MRD，实现与全国血液病TOP5医院合作，完善肿瘤检测产线及癌种覆盖，提供项目超180项，全年检测量超26万份，为超20万人群提供肿瘤早筛服务，独家引入全球最领先阿尔兹海默病血液检测技术（IP-MS），预计2024年完成技术落地和相关产品转化。公司2023年共新开检测项目1,023项，特检收入20.49亿元，占传统诊断收入比例39.50%。此外，公司2023年新增共建实验室46家，累计增至700家，业务收入同比增长26%，二级及三级医院收入贡献超94%，新增27家精准中心，累计精准中心达70家，其中31家盈利，业务收入同比增长34%。
    管理优化及数字化转型促进运营效率提升。公司持续迭代样本配送中枢大脑“云迪平台”，运转效率效能提高30%，配送人均样本量提升58%，覆盖国内31省市，拥有2000+物流网点，95%+标本省内12小时、跨省12-36小时送达，90%报告单24小时内送达。同时，公司推出数字病理整体解决方案，完成“迪智检”小程序上线，为5,300余家医疗机构提供一站式客户终端服务，旗下“医策科技”AI辅助诊断产品辅助发放报告近200万份，原研PD-L1免疫组化病理图像处理软件PathoInsight-PD L1获二类器械注册证。随着管理体系愈发完善、数字化应用进一步拓展，未来公司运营效率有望进一步提升。
    投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期稳健成长。考虑到行业经营环境变化及院端检验量需求恢复不及预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至7.74/9.73/11.83亿元，分别同比增长151.85%/25.70%/21.53%，EPS分别为1.24/1.55/1.89元，当前股价对应2024-2026年PE为11/9/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

公司信息更新报告：Q1业绩大幅增长，盈利能力或持续提升

神州泰岳(300002)
    2024Q1业绩大增，继续看好游戏及AI相关业务表现，维持“买入”评级公司2024Q1实现营业收入14.88亿元（同比+22.79%），归母净利润2.95亿元（同比+65.62%），扣非归母净利润2.87亿元（同比+95.39%）。公司2024Q1业绩同比大增主要系核心游戏《Age of Origins》（《旭日之城》）《War and Order》（《战火与秩序》）流水同比有所增长，以及公司2024Q1减少营销推广投放带来利润释放所致。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.73/12.49/14.74亿元，对应EPS分别为0.55/0.64/0.75元，当前股价对应PE分别为17.3/14.9/12.6倍，我们持续看好公司游戏表现与AI相关业务增长潜力，维持“买入”评级。
    费用率降低带来利润率提升，随业务继续向好，公司盈利能力有望持续提升2024Q1公司毛利率为63.65%（同比-0.32pct），销售费用率为分别为19.35%（同比-7.96pct），管理费用率为17.27%（同比+5.06pct），研发费用率为6.25%（同比-1.84pct），净利率为19.83%（同比+5.14pct），销售费用率与研发费用率同比下降带动公司净利率有所提升。我们认为，随公司已上线核心游戏流水增长更多来自于高口碑下的自然增长，叠加费用管控及计算机业务盈利能力的改善，公司整体盈利能力有望继续提升。
    储备游戏上线有望继续驱动业绩增长，智能催收业务达成新合作
    根据Sensor Tower数据，2024年1-3月，《Age of Origins》（《旭日之城》）在出海游戏收入排名分别为第7/8/9名，《War and Order》（《战火与秩序》）在出海游戏收入排名分别为第22/23/25名，核心游戏表现稳健。此外，《代号DL》和《代号LOA》两款SLG融合类游戏将于2024年率先在海外发行上线，新游戏上线有望继续驱动游戏业务增长。AI方面，公司近日与鸿泰鼎石资产管理有限公司达成合作协议，鸿泰鼎石将引入公司智能语音机器人和智能外呼系统，助力其贷后管理工作。随智能催收与智能电销业务不断拓展，业务渗透率有望持续提升，带动AI相关业务收入快速增长，成为公司业绩增长的又一重要驱动力。
    风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：常规镜片大单品战略深化，“轻松控”系列持续快速放量，盈利能力稳步提升

明月镜片(301101)
    事件：明月镜片披露2023年年报及2024年一季报。23年，公司实现营收7.49亿元，同比+20.17%；归母净利润1.58亿元，同比+15.65%；扣非归母净利1.36亿元，同比+46.99%。24Q1，公司实现营收1.92亿元，同比+11.93%；归母净利润0.42亿元，同比+20.42%；扣非归母净利0.35亿元，同比+15.04%。
    外部因素扰动下收入逆势延续增长，经营韧性凸显。23Q4/24Q1，公司实现营收1.86/1.92亿元，同比+10.37%/+11.93%，公司在线下消费受到客观环境的影响、海外局势动荡导致原料业务和出口业务承压的背景下，通过优化产品结构，带动近视管理镜片“轻松控”系列产品和常规镜片中明星产品快速增长，进而实现整体营收的持续增长，经营韧性彰显。
    24Q1毛利率同比+1.9pct至58.1%，扣非归母净利润率同比+0.5pct至18.1%，盈利能力进一步提升。1）毛利率方面，23Q4，公司毛利率为56.60%，同比+3.20pct；24Q1，公司毛利率为58.07%，同比+1.94pct。
    2）费用率方面，23Q4，公司销售费用率为18.80%，同比+1.95pct；管理费用率为12.39%，同比+4.25pct；研发费用率为5.93%，同比+1.61pct。24Q1，公司销售费用率为18.68%，同比-0.59pct，主要系公司考虑外部形势适当调整费用投放节奏，同时公司积极寻找抖音、小红书、知乎等数字营销媒体的新打法，投放效率提升；管理费用率为12.31%，同比+2.18pct；研发费用率为3.61%，同比+0.50pct。3）净利率方面，23Q4，公司实现归母净利润0.35亿元，对应归母净利率18.90%，同比-10.18pct；实现扣非归母净利0.29亿元，对应扣非归母净利率15.76%，同比-0.12pct。24Q1，公司实现归母净利润0.42亿元，对应归母净利率21.97%，同比+1.55pct；实现扣非归母净利0.35亿元，对应扣非归母净利率18.11%，同比+0.49pct。
    常规镜片大单品战略稳步推进，“轻松控”系列持续快速放量。剔除海外业务不利影响，23年/24Q1公司镜片业务同比+29%/+20%；其中，1）常规镜片：受益于产品聚焦策略，大单品销售亮眼，例如PMC超亮系列产品23年/24Q1收入同比+80%/77%、1.71系列产品23年/24Q1同比增长30%/33%，三大明星产品占常规镜片收入的比例过半且持续提升，23年/24Q1分别为52.31%/54%，常规镜片收入结构持续优化。2）近视防控产品：截至23年末，公司近视管理镜片品类已有合计24个SKU同时在售，其中零售渠道12个SKU，医疗渠道12个SKU，近视防控产品矩阵丰富，产品销量持续上升，23年/24Q1“轻松控”系列产品销售额分别为13338/4108万元，分别同比增长70%/50%。
    投资建议：公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计24-26年公司归母净利润为1.85/2.20/2.70亿元，同比增速+17%/+19%/+23%，当前股价对应24-26年PE分别为29x、24x、20x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

业绩略低于市场预期，出海+激励熔断器占比提升

中熔电气(301031)
    投资要点
    年报&一季报业绩低于市场预期。公司23年营收10.6亿元，同增40%，归母净利1.2亿元，同减24%，毛利率为41%，同减1pct，其中Q4营收3.0亿元，同环+11%/+15%，归母净利0.3亿元，同环-47%/+10%，毛利率41%，同环-2.3/+0.6pct，略低于市场预期。公司24年Q1营收2.7亿元，同环比+16%/-11%，归母净利0.3亿元，同环比-17%/-15%，毛利率38%，同环比-3/-3pct，受股权支付和海外销售费用影响，略低于市场预期。
    受铜价波动影响，毛利率略有下降，出海+激励熔断器占比提升。公司23年车端收入6.0亿元，同增55%，占比56%，毛利率39.3%，同增0.8pct，24年Q1我们预计车端收入1.5亿元，占比维持55%，毛利率降至37%左右，主要系铜银价上涨影响，随着套期保值的开展，产线端降本增效，后续毛利率我们预计恢复至40%。公司23年激励熔断器销售45万只，同增202%，贡献收入近0.5亿元，占比总收入4-5%，海外销售0.6亿元，同增102%，占比总收入5.7%，同增1.7pct，激励熔断器24-25年我们预计维持1-2倍增长，海外熔断器定点25-26年放量，总体我们预计24年电动车收入增长35%+，25年将恢复至40%+。
    风光储端产品竞争加剧，储能需求仍保持高增长。公司23年风光储端收入3.5亿元，同增24%，占比33%，同减4.4pct，毛利率44.8%，同减3.6pct，24年Q1我们预计风光储端收入0.9亿元，占比维持33%，毛利率降至40%左右，系行业竞争加剧影响。我们预计公司23年国内新能源市占率30-40%，储能市占率40%。24年国内光伏装机我们预计同增15%、储能装机同增60%+，行业需求近30%。该市场竞争相对激烈，竞争对手好利科技等价格激进，预计公司24年价格降幅10%+，后续推出的新方案降本空间大，且订单集中高盈利产品，预计毛利率仍可维持40%。
    期间费用率大涨，主要系海外拓展增加销售费用，以及股权费用支付。24年Q1期间费用0.8亿元，同环比+28%/-9%，期间费用率28.4%，同环比+2.7/+0.6pct；24年Q1经营活动净现金流净额为-0.3亿元，同+59%；24Q1资本开支为0.3亿元，同-42%，在手现金1.4亿元，较24年初下降35%；24Q1末公司存货2.1亿元，较24年初增长7%。
    盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格波动、行业竞争加剧，我们下修24-25年归母净利润至1.54/2.56亿元（原预测2.17/4.18亿元），同增31%/67%，对应PE39/24倍，新增26年归母净利润预测4.36亿，同增70%，对应PE14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

2024年一季报点评：一季报超预期，盈利能力持续回升

歌尔股份(002241)
    事件：公司发布2024年一季报
    一季报超预期，产品结构优化提升盈利能力：公司2024年一季度营收193亿元，同比下滑19.9%，归母净利润3.8亿元，同比大增257.5%，扣非归母净利润2.8亿元，同比大增1723%，经营活动净现金流15.3亿元，同比大增1043%，业绩超预期。公司一季度收入下滑的原因主要来自某客户游戏机项目进入产品周期后段（去年同期处于拉货高峰期），从而影响智能硬件业务板块营收，而精密零组件、智能声学整机业务板块以及智能硬件中的XR眼镜、智能穿戴等主要客户的产品均进展顺利，为公司一季度贡献增量营收。公司一季度毛利率与净利率分别为9.2%/1.9%（去年同期分别为7.0%/0.5%），单季净利率创近一年半以来的新高，一方面由于较高毛利率的XR眼镜头部客户以及TWS耳机大客户的出货量恢复增长（下滑的游戏机业务毛利率偏低），带来了整机组装产品结构优化，另一方面公司持续通过有效的成本管控能力提升盈利质量，财务指标稳健、内部运营高效，延续了自去年下半年以来的盈利能力持续回升趋势。我们认为公司业绩拐点已夯实，随着核心竞争力的持续巩固、重点客户项目的持续突破、各类智能硬件的需求回暖，公司未来有望保持高增长趋势。
    XR眼镜业务有望恢复高增长：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均领跑行业，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）长期维度来看，在空间计算时代，基于应用场景的拓展、软硬件生态的完善以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR/MR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。
    产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测23/34/45亿元，对应PE分别为22/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

北交所信息更新：汽车航天等领域带动橡塑成长，合同负债增长

华密新材(836247)
    2024Q1合同负债2421万元较2023年末增长362.25%
    特种橡塑“小巨人”华密新材2023年各季度与2024Q1营收分别为0.90/1.00/1.03/1.08/0.90亿元，扣非归母净利润分别为951/1252/1571/945/1003万元。受益生产工艺优化、原材料价格与产品结构，2023年毛利率为31.11%有所提升。拟10转3派1.87，共预计派发现金红利1743万元。2024Q1合同负债2421万元，存货1.00亿元，对比2023年末分别增长362.25%与9.5%，预收客户款项也增加。我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.68/0.93/1.20亿元，当前股价对应PE为26.2/19.1/14.9倍，看好下游汽车、航空航天、军工等行业的新增量，维持“增持”评级。
    汽车行业领衔，高铁、航空航天等多下游领域增长，具备军工资质资格
    新能源汽车的主要合作方有一汽、二汽、长城、比亚迪等，开发两类汽车零部件：（1）底盘悬置件等减震件，由零件向部件发展，应用于新能源汽车的震动、噪声与舒适性和轻量化（2）新能源汽车上用的橡塑件轻量化项目。2023年2月2日公布的“一种抗冲击减震橡胶件及其制备方法”专利亦应用于汽车及其他相关领域起提高乘坐舒适度、仪器仪表和高端设备防振动作用。开发的PEEK相关产品及承接中科院化学所的科技成果转化项目主要应用于航空航天。
    科研投入效用发挥，配合三项募投陆续落地有望继续提升规模维持成长性开发的几百种产品逐渐量产，新近成立的长春、青岛、西安技术分中心开始发挥作用，贴近服务客户。传统混炼胶亦定位中高端，按客户需求定制开发，相应技术含量与毛利率更高。募投“特种工程塑料项目”已于2023年9月30日达到预定可使用状态，12条生产线专线专用，可实现12种不同材料的同时使用，产能约3.5万吨，已具备现阶段新产品开发及前期批产条件。“特种橡胶新材料”与“特种橡塑产业技术研究院（扩建）项目”也正有序进行。
    风险提示：下游行业波动风险、原材料价格波动风险、募投新增产能消化风险

2023年年报点评：Q4利润环比大幅改善，期待公司经营触底回升

厦门象屿(600057)
    投资要点
    业绩简评：公司发布2023年年报。2023年公司收入4590亿元，yoy-14.7%；归母净利润15.7亿元，yoy-40%。公司归母净利润基本符合我们的预期。其中2023Q4，公司收入904亿元，yoy-38%；归母净利润3.93亿元，yoy-15.3%，qoq+35.5%，环比有明显改善。公司年报拟分红6.82亿元，分红率为43%，4月24日收盘价对应股息率为4.4%。
    2023Q4的改善主要来自利润率环节：2023Q4，公司毛利率为3.2%，同/环比+1.46/+1.88pct；销售净利率为0.95%，同/环比+0.45pct/+0.6pct。我们认为公司利润率提升主要受益于：①从传统贸易模式切入到利润率更高的全产业链服务模式；②提升经营效率，管理费用率下降。2023Q4，公司销售/管理/研发/财务费用率为0.48%/0.24%/0.02%/0.59%，同比+0.06/-0.14/持平/+0.24pct。
    2023年公司净利润下滑，主要受短期因素及宏观环境影响：①公司农产品板块毛利润率下降，2023年为-0.89%，同比-3.61pct，主要原因为谷物原粮价格下行、下游客户降低库存等，2024年随经营环境改善及公司调整经营策略，农产品利润有望恢复；②大宗商品有效需求不足，大宗品运营板块单价下降；③公司确认了较大金额的信用减值损失，主要为计提坏账准备。
    分业务板块看：2023年，①大宗品经营实现收入4392亿元，同比-15.6%；毛利率为1.40%，同比-0.33pct；其中金属矿产/农产品/能化/新能源收入为2715/607/868/192亿元，同比-22%/+17%/-6%/-23%；毛利率为1.9%/-0.9%/1.2%/1.8%，同比+0.3/-3.6/-0.6/-0.1pct。②大宗商品物流收入70.85亿元，同比-7.8%；毛利率为9.9%，同比-1.9pct。③生产制造板块收入108.7亿元，同比+33%；毛利率为12.1%，同比+3.6pct。其中造船收入为47.4亿元，同比+43%；毛利率为22.6%，同比+13.6pct。
    长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇：随我国B2B供应链提质增效不断推进，效率更高的龙头公司市占率持续提升。据公司年报，以货量口径测算，我国大宗供应链CR5市占率从2021年的4.81%快速提升至2023H1的5.46%。2023年公司大宗商品经营业务的整体经营货量（按吨计）同比+13.74%，市占率持续提升。
    盈利预测与投资评级：公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复、长期成长逻辑明确。考虑公司经营环境，我们将公司2024~25年归母净利润从26.3/30.4亿元，下调至19.2/23.3亿元；新增2026年归母净利润预期为26.9亿元。2024~26年同比增速为22%/21%/16%，4月24日收盘价对应P/E估值为8/7/6倍。维持“买入”评级。
    风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，新品类新模式不及预期等

营收稳健利润承压，延伸布局低空及卫星赛道

霍莱沃(688682)
    投资要点
    事件：2024年4月23日，霍莱沃发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入3.94亿元，同比增长17.26%，实现归母净利润0.27亿元，同比减少46.22%。
    营收稳健增长，毛利率波动及费用增加拖累利润。报告期内，公司实现整体营业收入3.94亿元，同比增加17.26%。公司管理层积极应对环境变化，围绕电磁测量系统、电磁CAE仿真软件等主要产品，积极开拓卫星等景气度较高的下游市场，并实现了客户覆盖广度及深度的进一步提升，同时公司积极推进业务实施及交付工作，从而实现了营业收入的稳步增长。报告期内，公司的收入增长主要由电磁测量系统业务贡献，其中，面向隐身装备的雷达散射截面测量系统、面向卫星的相控阵校准测量系统等产品收入大幅增长。2023年公司综合毛利率为33.84%，较2022年减少7.99个百分点，主要系报告期内部分项目本期结算的硬件成本较高，使得毛利率水平较上年同期有所下滑，此外，公司加大CAE仿真软件、面向隐身装备的雷达散射截面测量系统等产品的研发投入并扩充技术团队，由此带来的期间费用上升亦导致了利润水平的下滑。
    隐身+卫星测量系统大幅增长，研制相控阵样机静待订单。2023年公司的电磁测量系统业务实现营收3.18亿元，同比增长32.07%，成为营收增长的主要贡献，其中，面向隐身装备的雷达散射截面测量系统、面向卫星的相控阵校准测量系统等产品收入大幅增长，报告期内，公司面向卫星领域的测量系统订单同比快速增长，同时成功开拓了多个卫星领域新客户。电磁场仿真分析验证业务营收同比下滑11.30%，报告期内公司围绕核心产品三维电磁仿真软件RDSim进行市场推广并取得了良好的订单及收入增长，但复杂电磁环境仿真软件及半实物仿真系统因特种行业环境原因收入有所下降。通用测试业务营收同比下滑45.60%，主要系该业务技术壁垒及毛利率相对较低，公司将市场开拓的重心放在电磁测量系统、电磁仿真分析验证等核心业务板块，对该板块业务则有所收缩。相控阵产品业务未实现营收，但公司所承担的多项样机研发任务在年内完成并实现了技术目标，为批量订单的获取打下了坚实的基础。
    研发投入持续增加，布局低空经济+低轨卫星赛道。2023年研发投入合计0.51亿元，同比增长14.02%，新申请国内专利4项，新增国内专利13项，截至报告期末，公司累计获得国内专利42项，软件著作权98项。公司开展的电磁场仿真分析验证、电磁测量系统、相控阵产品等业务的关键优势为算法技术。其中，电磁测量系统业务所面向的主要下游为特种、卫星、通信、汽车等高端制造业，在低空经济等各类新兴领域也有广泛的应用空间。目前，卫星通信、智能驾驶以及低空产业等新兴产业发展势猛，公司的电磁仿真及测量产品在其中的应用场景不断增加。报告期内，公司针对低空经济、低轨卫星等领域开展了多项在研项目，例如电磁测量系统关键硬件及自动化设备研发、低轨卫星专用检测系统研究以及多模共口径一体化天线研发，均属国内先进水平，具有广阔的市场应用前景。
    自研国产RDSim软件，国产替代放量可期。CAE作为研发设计类工业软件中最具技术难度的领域，具有极长的研发周期和极高的技术壁垒。CAE软件目前主要应用于特种、卫星、通信、汽车等高端制造业，在制造业体系内有着广泛的拓展空间。公司自主研发的国产CAE软件三维电磁仿真软件RDSim系工信部工业软件优秀产品。报告期内，公司CAE产品的客户数量及潜在客户群体持续扩大，并成功开拓多个新客户，新客户主要分布于船舶、卫星、汽车等领域。目前，我国CAE软件市场目前的总体渗透率和国产化程度均较低，随着国家对CAE等研发设计类工业软件重视程度的日益上升，以及特种领域等国家战略产业自主要求的持续提升，以公司为代表的国产CAE软件厂商有望加速追赶国外成熟厂商。
    投资建议：公司长期聚焦于电磁仿真及测量技术的自主研发及应用，构建了电磁仿真验证、电磁测量系统、相控阵产品三大业务板块，同时延伸布局低空经济、低轨卫星等赛道，随着主业需求释放及新业务起量，公司有望受益。我们预测公司2024-2026年收入4.94/6.06/7.29亿元，同比增长25.2%/22.7%/20.4%，归母净利润分别为0.65/0.85/1.09亿元，同比增长139.2%/31.2%/28.7%，对应EPS为0.89/1.17/1.50元，PE为34.5/26.3/20.5，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

业绩超预期，销售费用率大幅下降

行动教育(605098)
    事件：公司发布一季报，24Q1公司实现收入1.4亿元、同增28.1%；实现归母净利润0.2亿元、同增34.4%；实现扣非后净利润0.26亿元、同增67.1%。
    点评：
    大客户战略驱动增长，业绩超预期。大客户战略成果显著，驱动业绩高增。培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加。24Q1公司实现收入1.4亿元、同增28.1%。
    品牌影响力、人才质量不断提升。大客户订单获取能力凸显，有望进一步提升品牌影响力，形成正向循环。此外，人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，有望进一步提升客户满意度。
    毛利率因收入结构变动而下滑。24Q1毛利率达71.8%、同比下滑5.9pct，我们估计主要是管理咨询业务收入占比有所提升所致。
    期间费用率大幅降低。24Q1整体费用率同比大幅降低13.5pct。其中，销售费用率达28.6%、同比降低7.3pct，我们估计主要是管理咨询业务销售提成较低而收入占比提升所致；管理费用率达18.8%、同比降低3.7pct；研发费用率达5.3%、同比降低2.0pct。
    净利率同比有所提升。24Q1实现归母净利润0.2亿元、同增34.4%；净利率达17.7%、同比提升2.4pct。
    合同负债稳定增长。公司在手订单量稳定增长，截至24年3月末，合同负债为9.7亿元，较23年末增长1.3%；24Q1销售商品、提供劳务收到的现金达1.6亿元、同增31.7%。
    投资建议：24Q1业绩超预期，大客户战略成效显著，带动订单稳步增长。我们预计2024~26年EPS为2.39/3.04/3.86元，当前股价对应PE为22x/17x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。

2024年一季报点评：一季报高势能延续 加强冰冻化迎战旺季

东鹏饮料(605499)
    事件：公司于4月22日发布2024年一季报，24Q1实现营业收入34.82亿元，同比+39.80%；归母净利润6.64亿元，同比+33.51%；扣非归母净利润6.24亿元，同比+37.76%；24年一季度末合同负债26.88亿元，环比23年末增加0.8亿元。营收蓄水池丰厚，业绩余力充足。现金流方面：24Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金40.96亿元，同比39.13%，回款增速和营收同步，经销商打款意愿高，业绩质量好；公司经营活动产生的现金流量净额8.60亿元，同比增长18.72%。
    新品占比显著提升，广东以外市场渠道建设持续推进。分产品看，24Q1东鹏特饮/其他饮料分别实现营收31.01/3.77亿元，同比+30.11%/+257.01%，占比89.16%/10.84%。营收占比89.16%的东鹏特饮仍为基本盘，其他饮料收入占比显著提升，由23Q1的4.24%提升至24Q1的10.84%，其中补水啦及大咖合计收入占比为6.92%。分区域看，23年广东/非广州区域/线上直营营收分别为9.21/21.43/4.13亿元，同比+9.45%/+51.21%/+79.87%。24Q1公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶及东鹏补水啦等新品的销售持续提升，带动公司的销售收入和净利润快速增长。未来公司将进一步完善销售网络的全国布局，加强渠道建设，保障市场供应，逐步向全国区域推广公司新产品，积极研发健康功效饮品，满足消费者多元化的消费需求。分销售模式看，公司在经销/直营/线上/其他营收同比+36.02%/+73.47%/+100.26%/-5.95%。线上渠道实现翻倍增长。经销商数量上：24Q1末公司共有经销商2,912家，较23年末减少69家。其中广东/非广州/线上直营渠道截止2024Q1数量为271/2139/502家，相23年末分别增加-17/-58/+6家。
    糖价阶段性承压+新品培育期规模效应弱+旺季前加大冰冻化费用投放，短期盈利能力受影响。24Q1公司毛利率42.77%，同比-0.76pcts；归母净利率19.07%，同比-0.90pcts，或因白砂糖价格高企原料端承压，毛利率略有回落。费用端24Q1公司销售/管理费用率17.11%/2.95%，同比+1.43/-0.30pcts，公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模、增加销售人员、加大冰柜投放导致销售费用率增长。
    投资建议：公司产品端不断优化产品结构夯实第二曲线，满足不同人群的差异化需求，渠道上持续开拓全国市场，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，通过线上线下多维度推广，提升复购。预计公司24-26年归母净利润分别为27.75/35.92/43.93亿元，同比+36.1%/29.4%/22.3%，当前股价对应P/E分别为29/22/18X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

2023年年报点评报告：2023全年业绩稳健增长，平台化战略持续推进

拓普集团(601689)
    事件：
    2024年4月22日，拓普集团发布2023年年报，2023年实现营收197.01亿元，同比增长23.18%；实现归母净利润21.51.亿元，同比增长26.49%；实现扣非归母净利润20.21亿元，同比增长22.07%。
    投资要点：
    公司营收利润增长稳定，Tier0.5模式稳定推进。2023年公司实现营收197.01亿元，同比+23.18%；归母净利润21.51亿元，同比+26.49%。其中2023Q4，实现营收55.49亿元，同比+13.49%/环比+11.17%；归母净利润5.54亿元，同比+12.62%/环比+10.05%；扣非净利润5.20亿元，同比+8.05%/环比+9.93%。2023年公司营收利润稳健增长受益于国内外拓展的优质客户放量，在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升；在国际市场，公司与美国的创新车企A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。从盈利能力来看，公司2023年整体毛利率23.03%，归母净利率10.91%，2023Q4实现毛利率24.10%，归母净利率9.85%。因公司对华人运通1.24亿元、威马0.29亿元的应收账款全额计提坏账准备，考虑所得税因素，减少2023年利润约1.14亿元。若还原该减值计提影响，则2023年全年净利润为22.65亿元。
    平台化战略进展顺利，各项业务持续向上。公司内饰功能件、
    轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升，销售额增长迅速，汽车电子类业务迎来收获期，单车配套价值不断提升。2023年，分业务收入来看：减震器收入42.99亿元，同比+11.04%，营收占比21.82%，毛利率为24.26%，同比+0.19pct；内饰功能件收入65.77亿元，同比+20.39%，营收占比33.38%，毛利率19.97%，同比+0.94pct；底盘系统收入61.22亿元，同比+37.73%，营收占比31.08%，毛利率23.22%，同比+1.99pct；热管理系统收入15.48亿元，同比+13.08%，营收占比7.86%，毛利率18.91%，同比+0.32pct；汽车电子收入1.81亿元，同比-5.77%，营收占比0.92%，毛利率21.88%，同比-3.31pct；电驱系统收入0.02亿元，营收占比0.01%，毛利率81.25%。据公司2023年年报，2023年公司新接订单继续保持快速增长趋势，公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单，公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。
    持续推进国际化战略，进一步扩大产能布局。结合新增订单大幅增长的需求，公司将加大墨西哥的投资力度，波兰工厂也计划进一步扩大产能，以满足客户扩产的需求。位于前湾新区的拓普集团智能驾驶产业园，总面积2600亩，一期到七期已全面投产，八期到九期正在建设中。拓普集团重庆智慧工厂一期180亩、安徽淮南工厂一期200亩和长兴工厂一期150亩已开始进行设备安装调试。西安工厂一期120亩正在火热建设中。国内产能布局基本完毕，后续项目将逐步进入收获期。
    盈利预测和投资评级公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入274、359、448亿元，同比增速为39%、31%、25%；实现归母净利润29.7、40.3、50.3亿元，同比增速38%、36%、25%；EPS为2.6、3.5、4.3元，对应PE估值分别为21、16、12倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。
   

公司信息更新报告：2024Q1业绩短期承压，渠道及产品布局持续加速

箭牌家居(001322)
    收入保持稳定增长，竞争加剧影响毛利率短期承压，维持“买入”评级公司2023全年实现营业收入76.5亿元（同比+1.8%，下同），归母净利润4.25亿元（-28.4%），扣非归母净利润3.92亿元（-27.6%）；2024Q1实现营业收入11.3亿元（+2.3%），归母净利润-0.9亿元，扣非归母净利润-1.06亿元，2024Q1亏损主要系主营业务毛利率下降、长期资产折旧摊销增加和存货跌价损失增加等原因所致。考虑卫浴行业价格竞争持续加剧，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测，预计2024-2026年归母净利润为4.80/5.71/6.56亿元（2024/2025年原值为7.12/8.47亿元），对应EPS为0.49/0.59/0.68元，当前股价对应PE26.0/21.9/19.0倍，多因素共振推动公司成长，维持“买入”评级。
    收入：智能坐便器收入占比稳步提升，家装、电商渠道同步发力
    分产品看，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房收入分别为37.4/21.0/7.7/4.3/3.9亿元，分别同比变动+6.61%/+1.50%/-4.56%/-15.84%/-6.15%，其中卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率分别为28.52%/26.58%/26.77%，卫生陶瓷仍为公司营收支柱。智能坐便器实现收入15.6亿元（+12.48%），营收占比20.43%（+1.94pct），毛利率为30.34%（-6.14pct），收入占比稳步提升。分销售模式看，经销/直销收入分别为65.6/10.4亿元，分别同比-0.76%/+20.03%，收入占比分别为85.79%/13.55%，毛利率分别为27.14%/33.65%。2023年公司电商实现营收16.1亿元，同比+6.65%；同时，公司积极把握渠道流量变化趋势，积极拓展家装渠道，2023年家装实现收入11.4亿元，同比+9.49%。
    盈利能力：产品促销政策导致毛利率下滑，营销政策调整影响销售费用率毛利率方面，2023年公司整体毛利率为28.3%（-4.5pct），毛利率同比下滑主要系公司调整销售政策，全渠道加大产品促销力度抢占市场份额，同时加快推进内部降本工作，但价格因素影响高于降本贡献。费用率方面，期间费用率为21.0%（-1.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/8.6%/4.5%/0.1%，分别同比-1.6/-0.1/-0.1/-0.2pct，销售费用率下滑主要系公司根据市场情况调整营销政策，2023年下半年起，将对经销商的补贴费用改为价格折扣，计提的经销商补贴减少。综合影响下，2023年公司销售净利率为5.5%（-2.3pct）。单季度看，公司2024Q1公司毛利率24.4%（-6.0pct）；期间费用率为30.9%（+0.1pct），毛利率因促销政策持续下滑，费用控制平稳，2024Q1销售净利率为-8.0%（-8.3pct）。
    渠道下沉进一步提升网点密度，智能化产品收入占比预计持续增高
    渠道端：公司深耕零售渠道，持续推动经销商进一步完善现有终端门店的布局，加快渠道下沉，扩大销售覆盖范围。截至2023年末，公司终端门店网点同比增长4189家至17,567家，成功实现逆势扩张，增加的网点类型主要为家装店和下沉渠道网点。产品端：公司坚定产品智能化方向，继续加大相关研发投入，2023年公司研发投入同比仍增加0.27%至3.42亿元；同时，以智能坐便器为核心陆续推出智能花洒、智能浴室镜、智能龙头、智能浴室柜等智能产品，持续完善智能卫浴品类。我们预计，2024年公司将继续推动智能产品迭代出新，以此带动公司智能产品价格带环比提升、抢占市场份额。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动大、下游房地产行业恢复不及预期。

23Q4业绩企稳回升，降本增效持续推进

移远通信(603236)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收138.61亿元，归母净利润9070.61万元，扣非归母净利润556.91万元。2024年一季度实现营收39.54亿元，归母净利润5476.60万元，扣非归母净利润5133.89万元。
    2023年需求仍然承压，24Q1好转
    受宏观环境影响，公司2023年营收小幅下降。2023年，公司成功研发多款具有竞争力的5G模组。23Q4公司实现营收38.94亿元，同比/环比增速分别为-4.88%/12.72%。24Q1公司实现营收39.54亿元，同比/环比增速分别为26.06%/1.54%。
    加强成本管控，23Q4单季度毛利率环比明显修复
    2023年公司毛利率同比下降0.84pct。公司2023年/23Q4/24Q1毛利率水平分别为18.94%/20.42%/16.93%，23Q4单季度环比修复明显，主要由于公司加强成本管控以及部分汇率影响。
    降本增效继续推进
    2024Q1公司销售/管理/研发费用率分别为2.75%/2.43%/9.62%，环比分别下降0.43/1.19/0.67pct。另一方面，2024Q1公司经营性现金流量净额同比下降354.59%，主要系2024Q1公司业务量增加，原材料备料加大。
    车载业务获大额订单，长期成长动能充沛
    短期公司正采取招聘放缓/提升单位人员产出等方式降本，利润率回升弹性可期。中长期看，AI加速发展、万物智联背景下物联网升级迭代，5GRedCap有望加速落地。另一方面，公司4月7日发布收到约为7.42亿美元-13.09亿美元项目定点函的公告，车载业务获海外大额订单，该事项预计对2024、2025年度的经营业绩不产生实质影响，但对未来经营业绩产生积极作用。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为173.43/217.01/277.97亿元，同比增速分别为25.12%/25.13%/28.09%，归母净利润分别为4.51/6.28/9.07亿元，同比增速分别为396.98%/39.25%/44.50%，EPS分别为1.70/2.37/3.43元每股，3年CAGR为115.44%。参照可比公司估值及考虑公司龙头地位，我们给予公司2024年30倍PE，目标价51元，维持“买入”评级。
    风险提示：车载模组出货不及预期，CPE扩展不及预期，市场竞争加剧。
   

2024Q1业绩承压，新增锻造产能提升竞争力

金雷股份(300443)
    事件：
    近日，金雷股份发布2023年年度报告，2023年，公司实现营业收入19.46亿元，同比提升7.41%，实现归母净利润4.12亿元，同比提升16.85%，实现扣非归母净利润3.93亿元，同比提升9.19%。2023年Q4，公司实现营业收入6.10亿元，同比提升1.65%，实现归母净利润0.85亿元，同比下降27.59%，实现扣非归母净利润0.81亿元，同比下降39.28%。
    2023年盈利能力同比修复
    受益于原材料价格下降及公司较强的成本管控能力，2023年公司盈利能力能力有所回暖，2023年，公司毛利率达33.04%，同比+3.06pct，净利率21.16%，同比+1.71pct。分产品来看，公司23年风电主轴产品实现毛利率33.69%，同比+3.17pct，其他精密轴产品实现毛利率35.68%，同比+4.99pct。
    其他铸锻件业务实现高增，新增锻造产能提升竞争力
    23年公司其他铸锻件业务实现高增，新开发客户40余家，实现营收2.76亿元，同比+72%，毛利率达36.8%，同比+4.2pct；展望未来，公司拟投建28万吨大型高端锻件的全流程生产能力，总投资额达26.5亿元，拟分三期建设，公司在锻造领域的生产能力及产品结构有望优化，进一步提升公司的盈利能力与竞争力。
    2024年一季度业绩承压，Q2有望环比回暖
    2024年一季度，公司实现营业收入2.55亿元，同比下降41.56%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降70.80%。2024Q1，公司营收与盈利能力承压，我们认为主要系行业交付节奏同比放缓，公司东营工厂产能利用率较低所致，我们预计随着行业需求起量，公司产能利用率有望提升，24Q2公司业绩有望回暖。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为26.94/32.05/38.33亿元，增速分别为38.45%/18.97%/19.59%，归母净利润分别为5.1/6.6/8.0亿元，增速分别为23.76%/28.79%/21.24%，EPS分别为1.6/2.0/2.4元/股，对应PE分别为11/9/7倍。考虑到公司风电主轴龙头，大兆瓦产能扩建顺利，我们给予公司24年18倍PE，对应目标价28.19元。维持“买入”评级。
    风险提示：风电装机不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。
   

2023年年报点评：落实员工持股计划，下游需求有望提升

雷电微力(301050)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收8.86亿元，同比增长2.97%，归母净利润3.05亿元，同比增长10.10%。
    加强前沿技术研发创新，完善公司人才队伍建设：公司2023年实现营业收入8.86亿元，同比+2.97%，营业成本4.24亿元，同比-10.82%，归母净利润3.05亿元，同比+10.10%。在专用电子产品行业增速放缓的情况下，公司总体业绩表现良好，主要由于公司重视自主研发和人才管理计划的实施。2023年，公司加强核心技术的自主研发，推动主营产品向高集成度、小型化、低成本方向发展。报告期内，公司投入研发费用6,590.94万元，同比增长37.44%。同时公司新申请发明专利9项，获得7项授权发明专利，并荣获“国家知识产权优势企业”等荣誉。在人才管理方面，公司积极拓展引进渠道，遴选技术和管理相关人才，夯实长效激励机制，为公司未来发展打下坚实基础。
    公司落实员工持股计划，推动激励机制完善：2023年，雷电微力发布股份回购计划，意在支持限制性股票激励计划，充分调动公司高级管理人员和核心骨干人才的工作积极性。在此次股权激励计划前已经实施两次股权激励，共计授予限制性股票数量1210万股。此次股权激励计划覆盖面更广，规模更大，约占激励计划草案公告时公司总股本的6.94%。此次激励计划涉及162名员工，其中包括任职的懂事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。这次决策将有效的将股东利益、公司利益及经营者个人利益相互融合，明确不同利益相关者群体职能，促进公司稳步发展。
    低空经济政策利好，布局卫星互联网稳步发展：2024年4月10日，国家发展改革委、市场监管总局、应急管理部等七部门联合印发《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案拟定无人机飞行试验、物流无人机等标准，积极发展低空经济，由工信部、中国民航局等部门按职责分工负责相关事项。4月6日海南首个“卫星超级工厂”项目历经最终论证阶段，未来年产能高达1000颗卫星。雷电微力主要研发雷达、移动通信及终端设备等，下游产品发展向好，上下游联动将推动公司未来稳步向好。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到下游应用领域的广阔前景和公司TR组件的领先地位，但行业处于订单周期内，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至3.60/4.21亿元（前值4.23/5.81亿元），新增2026年归母净利润预测值4.91亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）外界因素导致公司产能释放不及预期；2）军品降价带来毛利率下降；3）新型装备换装速度不及预期。

技改推动毛利率提升，持续高分红

军信股份(301109)
    事件：
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入18.57亿元，同比增长18.26%；实现归母净利润5.14亿元；2024Q1公司实现营业收入4.97亿元，同比增长38.05%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长11.37%，公司业绩实现稳健增长。
    长沙区域优质垃圾焚烧龙头，盈利能力持续向好：
    公司拥有长沙市唯一的城市固废综合协同处理厂，目前公司利润主要由长沙垃圾焚烧项目（一期、二期）贡献，项目处理规模分别为5000吨/日和2800吨/日。公司项目位于湖南省会城市长沙，区位优势显著，从垃圾处理量方面来看，长沙市人口集中，垃圾产生量大，2023年公司垃圾焚烧处理量为323.54万吨，同比增长2.01%，处理单价方面，长沙市经济实力强，公司单吨垃圾处理费高于全国平均，同时，公司在运垃圾焚烧项目体量较大，存在规模效应，2023年在公司持续推进降本增效的背景下垃圾焚烧业务板块毛利率进一步提升，2023年公司一期垃圾焚烧发电业务毛利率为64.81%，同比增长4.43个百分点、二期项目毛利率达到69.15%，同比增长3.85个百分点。
    新增项目投产有望贡献业绩增量：
    公司已获得浏阳市和平江县全部生活垃圾焚烧发电的市场份额，浏阳市垃圾焚烧发电项目规划处理能力为1200吨/日；平江县项目投产后新增生活垃圾焚烧处理能力600吨/日、餐厨垃圾处理能力50吨/日、市政污泥处理能力60吨/日，两个在建项目均预计于2024年投产，投产后公司将进一步扩大省内业务规模和影响力，支撑业绩实现进一步增长。同时，2023年11月公司与吉尔吉斯共和国签订垃圾焚烧发电项目框架协议，垃圾处理规模规划3000吨/日，进行分期建设，初期建设规模1000吨/日，年处理量36.5万吨，带来海外市场增长空间。
    维持高分红比例，保障投资收益：
    公司作为垃圾焚烧运营企业经营性现金流表现优异，2023年公司经营活动现金流净额达到8.69亿元，同比增长10%，净现比达到1.33，截至2024Q1公司货币资金与交易性金融资产金额合计达到18.56亿元。现金充沛背景下公司维持高分红比例，2023年拟现金分红总额3.69亿元，分红比例达到71.8%，按2024年4月22日收盘市值计算股息率达到5.6%。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入分别为19.24亿元、19.23元、20.29亿元，增速分别为3.6%、-0.1%、5.6%；净利润分别为5.47亿元、6.19亿元、6.66亿元，增速分别为6.2%、13.2%、7.6%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，给予2024年15xPE，6个月目标价为19.95元。
    风险提示：环保政策变动风险、补贴下行风险、特许经营权项目提前终止或减值风险、项目收购失败风险、项目建设进度不及预期风险。
   

2023年年报点评：生猪出栏维持高增，降本目标持续兑现

华统股份(002840)
    事件：公司于4月23日发布2023年年报，2023年全年实现营收85.8亿元，同比-9.2%；实现归母净利润-6.0亿元，同比-789.3%；计提资产减值损失1.6亿元，拖累全年业绩表现。其中，Q4实现营业收入24.1亿元，同比-20.4%；归母净利润-2.5亿元，同比-681.8%，计提资产减值损失0.6亿元。
    2023年生猪出栏维持高增，降本目标持续兑现。2023年公司共计销售生猪230.3万头，同比+91.1%；销售均价15.0元/公斤，同比-23.6%，出栏均重在122-123kg。其中Q4销售生猪62.2万头，销售均价14.4元/kg。公司养殖成本逐渐向行业优秀梯队靠拢，四季度公司完全成本已经降至16.5元/kg。按照122Kg的出栏均重计算，公司四季度头均亏损约256元。2024年公司规划出栏生猪400-500万头，目前已有育肥产能310-330万头，并正在通过代养的轻资产模式继续扩张产能。截至2024年4月，公司能繁母猪存栏量已接近15万头，PSY达到25头左右，未来伴随公司对种猪品系的更新换代，生产效率仍有进一步提升空间。
    屠宰业务持续发力，产能贮备充沛。2023年公司屠宰生猪448.2万头，同比+29.4%。公司目前的屠宰产能约为1400万头/年，2024年生猪屠宰目标600万头。屠宰是公司传统优势领域，为公司稳定提供稳定现金流，能有效平滑周期波动的不利影响。
    货币资金储备相对充裕，多元手段降低资产负债率。截至2023年末，公司货币资金6.3亿元，整体资金储备相对充裕；经营活动产生的现金流量净额5.3亿元，主营业务的造血能力比较优秀。此外，公司可转债有余额2.4亿元，若这部分可转债成功转股，负债率将会有所下降。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.91、12.94、13.57亿元，EPS分别为0.95、2.09、2.19元，对应PE分别为22、10、10倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司是立足浙江的生猪养殖和生猪屠宰一体化龙头，生猪销售享有区域高价优势，目前养殖产能储备充足，养殖成本降幅显著，有望在全产业链布局下充分受益于周期景气度上行，维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪价格波动风险；动物疫病风险；生猪出栏不及预期风险。

24Q1，季度业绩表现持续高增长，看好BES 2800放量

恒玄科技(688608)
    核心观点：
    事件公司发布2023年年报及2024年一季度业绩，2023年公司实现营收21.76亿元（yoy：+46.57%），归母净利润1.24亿元（yoy：+0.99%），扣非归母净利润0.29亿元（yoy：+135.96%）。24Q1公司实现营收6.53亿元（yoy：+70.27%，qoq：+6.69%），实现归母净利润0.28亿元（同比转正，qoq:+371.79%），业绩符合预期。
    2023年，不断拓宽场景，手表业务持续高增。公司在2023年持续拓宽客户和应用场景，BES2700系列产品出货量高速增长，分拆业务来看，公司全年智能蓝牙芯片销售7181.39万颗（yoy：+99.37%），实现收入11.69亿元（yoy:+59.28%），公司高端产品出货持续高增长；普通蓝牙芯片销售8869.20万颗（yoy：+11.07%），实现销售收入3.60亿元（yoy：-0.08%），中低端蓝牙芯片领域价格压力较大。公司全年毛利率为34.20%（yoy：-5.17pct），主要系上游晶圆厂涨价以及市场竞争加剧，其中，23Q4公司毛利率为32.55%（qoq：-1.9pct）。研发投入稳定，截至2023年末，研发人员总数为592人，占全体员工的85.8%，研发驱动公司成长。截至2023年末，公司存货约为6.6亿元，同比减少2.9亿元，减值压力基本释放。
    24Q1，消费市场回暖，毛利率企稳回升。公司24Q1实现营收6.53亿元（yoy：+70.27%，qoq：+6.69%），主要系消费市场的回暖和下游客户对芯片需求的持续增长，尤其是智能手表和手环类芯片销售量的快速增加及销售占比的提高，推动了芯片均价的上涨。24Q1毛利率为32.93%（qoq：+0.38pct），毛利率整体实现触底反弹。在费用率方面，公司加强研发投入管控，24Q1公司研发费用率为25.51%（yoy：-5.90pct，qoq：-4.61pct），成本优化显著。公司报告期内加强存货的采购，市场备货需求提升。公司在24Q1报告期内，投资收益同比下滑53.18%限制整体业绩弹性。
    BES2800系列产品量产推广，看好公司布局端侧AIoT场景。2023年公司的BES2700系列产品持续上量，下游应用领域不断扩展，目前在TWS耳机、手表、手环、智能眼镜等不断落地，公司专门推出BES2700iBP可穿戴SoC产品，获得多品牌客户认可。同时公司新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800目前已成功流片，集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，可以为公司可穿戴市场提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，产品目前已进入市场推广阶段，预期于2024年实现量产，我们看好公司在AIoT等场景持续渗透，不断提升市场占有率。
    投资建议：我们预计2024-2026年营业收入为27.51/35.23/44.63亿元，归母净利润分别为2.90/4.41/5.82亿元，对应PE为51.13x/33.58x/25.47x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险，地缘政策变化的风险。