公司信息更新报告：海外业务量利齐升，盈利能力显著优化

中宠股份(002891)
    海外业务量利齐升驱动利润大增，盈利能力持续优化，维持“买入”评级2023年公司营收/归母净利润37.47/2.33亿元，同比+15.37%/+120.12%，其中2023Q4营收/归母净利润10.35/0.56亿元，同比+28.44%/+748.55%。2024Q1营收/归母净利润8.78/0.56亿元，同比+24.42%/+259.00%，利润高增主要系境外销售回暖、海外工厂毛利率提升。我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.95/3.49/4.12亿元，EPS分别为1.00/1.19/1.40元，当前股价对应PE分别为24.2/20.4/17.3倍，维持“买入”评级。
    产品结构优化叠加降本增效，公司盈利能力大幅提升
    2023年公司销售毛利率/销售净利率26.28%/7.79%，同比+6.49pct/+4.07pct，产品结构优化、供应链效率提升、成本管控强化驱动盈利能力显著上行。2024Q1销售毛利率/销售净利率27.85%/7.41%，同比+3.50pct/+3.58pct，销售/管理/研发/财务费用率10.38%/5.10%/1.68%/0.66%，其中销售费用率同比+0.71pct主要系公司提前布局4月它博会致营销费用投放节奏提前，预计全年营销费用维持稳定，财务费用率同比-0.99pct系汇兑损失减少。
    国内消费结构调整驱动主粮销售高增，多款主粮新品助力公司赛道布局（1）国内消费趋势驱动主粮销售高增。2023年零食/罐头/主粮营收23.51/6.35/5.77亿元，同比+9.81%/+5.76%/+60.23%，毛利率25.39%/32.62%/29.06%，同比+6.82pct/+6.21pct/+8.61pct，主粮销售大增主要系国内宠食消费结构调整。（2）多品牌助力公司布局主粮赛道。Wanpy推出原生力犬主食罐、生骨肉双拼粮等多款干湿粮产品，其中生骨肉双拼猫粮获2023宠物新国货猫主粮品类“年度创新产品奖”。ZEAL0号主食犬罐头618期间天猫旗舰店销售超8万罐，荣登天猫狗罐头热销榜Top2，双11销售额超400万元，跃升天猫狗罐头预售榜Top2。
    境外市场销售旺盛，中高端品牌强劲增长打开盈利空间
    2023年境内/境外营收10.81/25.33亿元，同比+20.15%/+12.89%，毛利率31.28%/25.22%，同比+3.51pct/+7.97pct。Wanpy、ZEAL、GREAT JACK’S等远销61个国家和地区，其中高端品牌ZEAL在美国、加拿大、新西兰、澳大利亚等增长强劲。2023年6月，ZEAL、GREAT JACK’S正式入驻加拿大156家PetSmart门店，标志自主品牌在北美市场销售取得新突破。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

2023年报点评报告：行业下行业绩暂承压，长期受益国产替代

华特气体(688268)
    事件：
    2024年4月12日，公司发布2023年年报：2023年，公司实现营业收入15亿元，同比下降16.8%；实现归母净利润1.71亿元，同比下降17.18%。
    观点：
    原材料价格下降、周期下行，业绩暂承压。2023年，稀有气体原料价格较2022年同期下滑，公司特气产品售价下滑；同时，年内消费电子仍处下行周期，下游半导体稼动率下降。双重因素下，公司2023年收入、利润出现下滑：实现营收15亿元，同比下降16.8%，其中焊接绝热气瓶及其附属设备、光刻及其他混合气体收入下滑较多；年内公司可转债发行完成，财务费用同比增长较多，公司实现归母净利润1.71亿元，同比下降17.18%，实现扣非归母净利润1.61亿元，同比下降20%。
    国产替代趋势确定，新产品研发进展顺利。据SEMI等机构预测，2024年全球半导体设备投资额或见底反弹，带动上下游相关产业回暖。电子特气方面，国产替代趋势确定。公司在光刻气方向国产替代进展领先，持续加大研发投入，年内研发费用率3.36%，较2022年提升0.03pct，同时通过产业链延伸、收并购等战略增强核心竞争力。年内公司可转债发行完毕，募投项目及南通等新项目逐步落地后将提升公司产品线供应能力。据公司公告，2023年分红率35.03%，考虑回购计划后分红率将达46.62%。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.31亿元、2.92亿元、3.7亿元，对应PE分别为23.23、18.37、14.52。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；募投项目进展不及预期；上游原材料价格大幅波动；地缘政治风险；所引用数据来源可能存在错漏或偏差；科创板股票风险等级为R4，仅供符合本公司适当性管理要求的客户使用。

2023年报点评：业绩由于猪价低迷承压，生猪出栏稳健增长

新五丰(600975)
    核心观点
    公司2023年归母净利亏损12.03亿元，由于猪价低迷业绩亏损较上年同期进一步扩大。公司2023年实现营业收入56.32亿元，同比增长12.52%，归母净利亏损12.03亿元，同比扩亏，其中资产减值损失达2.22亿元。单四季度看，2023Q4公司实现营收17.58亿元，同比减少0.81%，归母净利亏损4.54亿元，同比与环比均扩亏，其中资产减值损失1.08亿元。从细分业务销量表现来看，2023年公司实现生猪出栏数320万头，同比增长75%；饲料生产量61.37万吨，同比增长120%；屠宰肉品生产6.18万吨，同比增长20%，公司各项业务规模保持稳健增长。
    公司生产性生物资产规模稳步增长，生猪出栏有望持续增加。公司实控人为湖南省国资委，2022年收购湖南省优质种猪及仔猪销售企业天心种业100%股权等资产，进一步增厚养殖实力。截至2023年底，公司种畜期末存栏为34.92万头，较年初增长20.5%，其中能繁母猪存栏20.99万头，未成熟生产性生物资产13.93万头，预计未来公司生猪出栏有望继续保持稳步增长。另外，根据公司收购天心种业时所签署的《业绩承诺与补偿协议》，天心种业截至2023年末累积已实现净利润占累积承诺净利润比例为89.97%，业绩承诺未完成，天心种业原股东需履行补偿义务，补偿金额为8397.07万元，折合股份1163.03万股，上市公司将以1.00元对价回购各承诺方应补偿股份并予以注销。
    成本改善空间充裕，资金储备充足。成本方面，公司目前处于行业中游水平，未来成本改善空间较大，一方面，公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率，另一方面，预计随公司产能利用率提升，总部费用会进一步摊销。资金方面，截至2023年末，公司拥有货币资金15亿元，同比增加165%；资产负债率达74.99%，较上年同期增长3.81pcts，处于行业中游水平。另外，截至2023年末，公司生产性生物资产达9.51亿元，同比增长13%；固定资产达17.04亿元，同比增加30%；在建工程达3.35亿元，同比减少40%，预计后续公司产能将延续增加趋势。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“买入”。去年以来生猪行业产能累计去化幅度较大，预计2024下半年猪价有望明显提升，另外今年以来饲料原材料价格降幅较大，公司养殖成本有望受益，我们上调此前对公司2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利为1.5/7.9/8.2亿元（原预计2024-2025年归母净利分别为-4.0/20.2亿元），EPS为0.12/0.63/0.65元，PE为69/13/13X。

模型能力持续升级，讯飞星火赋能公司业务发展成果显著

科大讯飞(002230)
    事项：
    公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入196.50亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%。2023年利润分配预案为：拟每10股派息1元（含税）。公司同时发布2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业收入36.46亿元，同比增长26.27%；实现归母净亏损3亿元，同比亏损扩大。
    平安观点：
    公司2023年收入、利润同比正增长，2024年一季度利润承压。根据公司公告，2023年，公司实现营业收入196.50亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%。截止2023年年底，公司经营性现金流量净额为3.50亿元，其中单四季度经营性现金流量净额超过15亿元。2023年，公司在维持高强度研发投入（38.37亿元，+14.36%）的背景下，收入和利润仍然实现正增长。2023年，公司实现毛利率42.66%，较上年提升1.83个百分点，实现归母净利润率3.35%，较上年提升0.37个百分点，公司盈利能力有所提升。2024年一季度，公司实现营业收入36.46亿元，同比增长26.27%，收入增幅较2023年进一步扩大；实现归母净亏损3亿元，同比亏损扩大，主要由于，一方面，公司2024年一季度在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，新增投入约3亿元，其中，研发费用8.42亿元，相较上年同期增加1.26亿元，另一方面，公司持股的三人行、寒武纪等金融资产2024年一季度相较上年同期投资收益减少1.23亿元。我们认为，公司在大模型方面的持续投入虽然在短期内会对业绩表现带来一定程度的负面影响，但将持续巩固公司人工智能国家队的产业地位，随着公司前期投入逐步进入利润兑现阶段，公司未来业绩释放可期。
    公司大模型对标GPT-4持续追赶。2023年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024年1月30日正式发布。“讯飞星火V3.5”
    在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平；同时星火语音大模型首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的WhisperV3，保持科大讯飞智能语音技术的国际领先水平；此外，公司还同时发布了首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型。我们认为，星火大模型的持续迭代，将持续巩固公司在人工智能领域的核心优势。
    讯飞星火赋能公司业务发展成果显著，公司未来发展空间广阔。讯飞星火认知大模型正式发布以来，已在教育、医疗、平台与消费者等公司各业务赛道逐步形成产业落地成果。1）在教育领域：公司个性化学习手册英语学科产品率先深度融合星火认知大模型，升级了作文的自主学习功能，构建了练习与测评综合方案，显著增强了产品的市场竞争力，实现了单品销量同比增长40%，叠加智能笔盒实现“软硬一体”个性化学习闭环，在试点区域得到热烈反响。公司AI学习机自上市以来获得用户及行业的高度认可，用户净推荐值NPS持续保持行业第一。在竞争激烈的学习机行业中，公司AI学习机市场份额和品牌知名度持续提升，伴随讯飞星火认知大模型推出，公司AI学习机升级成为全球首款认知大模型AI学习机，推出8项大模型功能特性（英语口语陪练、中英作文批改、数学互动辅学、智能编程助手、创意绘画伙伴、百科自由问答、亲子教育助手、英语答疑辅学），快速将星火大模型技术优势转换为产品功能特性并形成市场竞争力。2）在医疗领域：讯飞星火医疗大模型通过由中国信通院牵头并联合20多家产学研用机构发布的全国首个医疗健康领域大模型应用技术标准评测，为每个医生打造AI诊疗助理；赋能医疗诊后管理平台，使得医疗全流程管理更人性化、个性化，将专业诊后管理和康复指导延伸到院外；面向大众致力于成为每个人AI健康助手的讯飞晓医APP，能够帮助提升问诊效率、帮助合理用药、针对体检报告提供快速解读。3）在平台与消费者领域：搭载讯飞星火的讯飞智能办公本、讯飞听见、讯飞智能录音笔等产品让智慧办公迈入全新阶段。2023年，公司新品X3系列办公本顺利发布，获得京东2023年度卓越营销品牌奖，全渠道销量同比上代产品提升50%以上。2023年，消费者硬件GMV同比增长84%；在电商大促节点表现优异，618全周期内销售额同比增长125%、双11全周期内销售额同比增长126%，且多个品类在京东、天猫双平台连续夺得冠军。公司开发者生态蓬勃发展，截至2023年年末，讯飞开放平台已聚集超过578万开发者团队，同比增长52%。我们认为，随着星火大模型在行业端覆盖面的逐渐扩展、应用方面的持续深化，以及其模型能力与公司原有产品及新产品的不断融合，公司未来发展空间广阔。
    盈利预测与投资建议：根据公司2023年年报和2024年一季报，我们调整了对公司2024-2026年的业绩预测，归母净利润分别调整为7.06亿元（原预测值为8.87亿元）、8.52亿元（原预测值为11.57亿元）、10.31亿元（新增），EPS分别为0.30元、0.37元和0.45元，对应4月23日收盘价的PE分别约为137.6、114.1、94.3倍。公司是我国人工智能领域龙头企业。“讯飞星火认知大模型”持续迭代升级，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。2023年，公司在维持高强度研发投入的背景下，仍然实现了业绩的正增长。我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、平台与消费者等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

业绩阶段性承压，募投项目继续推进

善水科技(301190)
    2024年4月22日公司发布年报及1季报，2023年实现营业收入4.95亿元，同比增长23.7%;归母净利润2105.45万元，同比减少79%;扣非净利润1.15亿元，同比增长42.04%。2024年1季度实现营业收入1.04亿元，同比增长25.32%；归母净利润1858万元，同比减少30.19%。
    经营分析
    非经营性损益大幅波动导致业绩回落，主业经营相对稳定。2023年公司实现归母净利润2105.45万元，较上年同期1亿元减少79%。其主要原因是报告期内公司认购的信托产品出现逾期未兑付的情况，基于非保本理财产品的性质，投资本金及收益存在不能全部兑付或者仅部分兑付的风险，对上述交易性金融资产确认公允价值变动损失1.18亿元。从公司生产经营情况来看，2023年6-硝体、氧体、5-硝体和2-氯吡啶的销量分别为10960、1054、550、2268吨，同比分别增长100%、83%、52%、6%，产品销量增长推动公司主业收入稳步增长。
    募投项目的达产进度有所延后，技术端仍在持续优化推动产品降本。一方面募投项目的实施受外部环境的客观因素影响，物资设备采购、物流运输以及管理、施工人员安排等均受到一定制约，导致整体建设进度有所延缓；另一方面公司在原有生产技术基础上，结合在氯代吡啶连续化生产方面的近期技术成果，对于该项目的部分设备方案进行了优化调整，进一步提升自动化水平，降低生产成本，使得该项目的实施进度有所推迟。该募投项目包含的产品种类较为丰富，后续随着附加值较高的2,3-二氯吡啶、2,3,5-三氯吡啶、2-氯-5-氯甲基吡啶等产品顺利投放，叠加技术优化后带来的成本优势，公司实现业绩增长的同时盈利能力也将进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到募投项目建设达产进度延后对公司业绩造成的影响，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.05、1.52、2.05亿元（其中2024-2025年分别下调54%、49%），对应PE估值分别为33.1、22.96、16.98倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    染料等下游需求放缓、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁

矿产金量利齐升促进业绩增长

银泰黄金(000975)
    事件
    4月23日，公司发布24年一季报，1Q24实现营收27.73亿元，环比+174.37%，同比+26.52%；归母净利5.03亿元，环比+64.43%，同比+69.73%；扣非归母净利5.00亿元，环比+54.68%，同比+78.23%。
    点评
    矿产金量利齐升促进公司业绩增长。1Q24公司生产矿产金1.98吨，销售2.28吨，合并摊销后单位销售成本156.32元/克，相比于23年单位成本降低11.39%，成本优势显著，Q1上海黄金交易所9995黄金均价489.62元/克，环比+4.05%，矿产金售价488.19元/克，成本下降同时售价上行，推动Q1矿产金毛利率达到67.98%，相比23年提升7.22个百分点，按毛利占比和销量计算的吨金营业利润达到2.83亿元，相比23年的2.21亿元增长28.05%，盈利能力显著提升。1Q24矿产银产量20.88吨，销量29.64吨，合并摊销后单位销售成本2.86元/克，相比于23年的2.65元/克提升7.92%，Q1上海黄金交易所9999白银均价6.02元/克，环比+2.17%，矿产银售价4.64元/克，售价涨幅低于成本上涨，Q1矿产银毛利率38.36%，相比23年降低10.94个百分点。受益于矿产金销量提升及利润增长，Q1公司毛利润环比+59.63%至8.54亿元，ROE环比+1.58个百分点至4.26%，但由于银铅锌成本上涨，Q1综合毛利率环比-22.11个百分点至30.79%。
    费用管理优化，现金流状况显著改善。1Q24营业税金及附加/销售收入2.05%，环比-2.78个百分点，销售费用率0.04%，环比-0.04个百分点，管理费用率2.65%，环比-9.5个百分点，财务费用率-0.2%，环比+0.87个百分点。受益于Q1营收大幅增长，经营活动净现金流入10.53亿元，环比+108.43%，现金流状况明显改善。矿产金产量存在长期增长动力。东安金矿外围探矿权矿区将为黑河洛克提供接续资源，细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，芒市华盛金矿复产工作有序推进。公司拟收购Osino Resources Corp.100%股权，可研设计年均产金5.04吨，当前该收购已经完成了发改委和商务厅备案资料提交。我们预计上述项目将助力公司矿产金产量持续提升。
    盈利预测&投资建议
    预计公司24-26年营收分别为89.76/95.41/113.17亿元，归母净利润分别为18.13/19.39/24.93亿元，EPS分别为0.65/0.70/0.90元，对应PE分别为27.43/25.65/19.94倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。

静待下半年多产品放量

方邦股份(688020)
    事件：公司发布一季报，1Q24收入6700万元，环比同比均有所下降，主要系公司针对普通电子铜箔采取了控量提价等一系列措施应对亏损。单季度净利润-14万元，亏损环比同比均有一定改善。
    电磁屏蔽膜：尽管手机行业需求动能不佳，且相关零部件价格仍处于下降通道，我们认为在产品结构改善以及大客户突破的影响下，公司电磁屏蔽膜业务单价以及盈利水平均将维持相对稳定。一方面，公司打破海外高端电磁屏蔽膜垄断，高端产品（USB3系列）2023年销量同比增长超过100%。另一方面，公司海外大客户进展顺利，我们测算2022年海外大客户在手机电磁屏蔽膜市场占比约为46%，公司或于2024年开始导入产品。同时，我们看到电磁屏蔽膜在ARVR、新能源汽车等行业出现新的应用场景，以及未来AI手机对于电磁屏蔽膜更高的性能要求，行业未来仍存在增长动能。
    依托技术平台，新产品齐头并进：公司依靠真空镀膜、精密涂布、电化学以及配方合成等四大基础技术平台开发了可剥离铜箔、PET铜箔、FCCL、薄膜电阻等一系列新产品。我们认为公司将于下半年逐步进入收获期，产品放量有望开始加速。根据公司年报，各产品线进展顺利，其中（1）可剥铜已经通过了部分载板厂和终端的认证，于3Q23已开始小批量出货；（2）FCCL已经进入小批量量产阶段，极薄FCCL有序推进客户认证工作，已获得小批量订单；（3）薄膜电阻部分客户基本完成审厂工作，已获得小批量订单；（4）PET铜箔在通信领域已经取得小量订单。
    估值与建议：公司布局材料在A股并无直接对标公司，我们建议类比半导体材料厂商估值水平。但由于新产品放量仍需时间，我们下调公司24/2025年净利润预测至0.01/1.44亿元（原预测0.75亿/2.63亿元），给予公司25x2025PE（与前次估值水平一致）。对应目标价45元（原目标价68元，-34%），维持“优于大市”评级。
    风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）铜价持续上涨冲击盈利能力；4）产能释放不及预期。

2023年年报及2024年Q1预告点评：AI推动速率代际缩短，看好年内800G放量

中际旭创(300308)
    事件：
    4月21日，中际旭创发布2023年及2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业总收入107.18亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。2024年Q1，公司实现营业总收入48.43亿元，同比增长163.59%，环比增长31.32%；实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%，环比增长15%。
    点评：
    400G/800G产品占比提升，盈利能力显著增强
    收入端，公司400G/800G产品占比逐步提升，带动营业收入逐季放量，产能布局作为交付能力的重要保障也在持续推进，“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”募集资金建设项目也在持续推进。毛利率端，2024Q1同比提升3.21个百分点，环比下降2.61个百分点，环比下降原因主要系：1）每年初产品会执行新价格，从而对毛利产生一定影响；2）产品结构变化，2024Q1400G上量节奏相较800G快一些，毛利相较800G低一些，从而亦对毛利产生一定影响；3）受到一定原材料的库存价格影响，但目前核心原材料的周转约为3个月，预计Q2该方面的影响会消除。费用端，2024Q1，受君歌电子并表影响，期间费用绝对值有增长，但季度同环比的期间费用率均有大幅下降，其中同比下降7.18个百分点，环比下降3.41个百分点。此外，2024年的股权激励费用共有2亿左右，Q1已产生接近5千万的影响。
    高速率产品需求趋势向上，硅光渗透快速提升
    分速率看，400G及800G速率产品占比快速提升（800G受到EML等原材料紧缺影响，行业交付量未达客户需求量），1.6T已进入送样测试环节，预计明年可以看到规模上量。分结构看，硅光方案中，目前主要用于单模场景，对应500m或2km，在400G及800G方案中占比快速提升；1.6T方案中，也会有硅光的方案提供。LPO方案中，业内普遍认为只适用于特定的短距离应用场景，目前公司在800G-1.6T速率中均有相关技术储备。
    投资建议与盈利预测
    公司作为领先光模块供应商，在多个速率、结构均有技术储备，将充分享受行业爆发引致的红利。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为49、65和78亿元，对应PE估值分别为26、19、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

2023年归母净利润同比增长2.41%，布局优化国内外产能

回天新材(300041)[Table_Summary]
    投资要点：
    2023年归母净利润同比增长2.41%。2023年，公司实现营收39.02亿元，同比+5.05%；实现归母净利润2.99亿元，同比+2.41%。实现扣非净利润2.55亿元，同比-6.75%。2023Q4，公司实现营收8.14亿元，同比-1.95%，环比-19.10%；实现归母净利润296.44万元，同比-90.56%，环比-95.91%；实现扣非净利润亏损2543.67万元，同比-208.06%，环比-136.73%。公司披露2023年年度权益分派预案，合计派发现金红利5397.22万元。
    光伏硅胶领域稳居龙头。公司聚焦光伏TOP客户点上发力，稳存量、抓增量，借助新增产能稳健保供，在头部客户继续高份额领跑，实现销量和销售额的稳定增长，坚守行业龙头地位。阻水胶、丁基胶、UV胶等新产品布局和推广多点开花，多家客户测试认证通过，持续构建核心竞争力。
    高端电子领域进口替代加速。公司深耕电源、智能电器等传统存量市场，维护重点客户份额稳健；培育高质高值产品，布局手机、智能穿戴、汽车电子等增量业务，PUR热熔胶、环氧底部填充胶、三防漆、UV胶等产品在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量，产品毛利率提升。
    大交通领域业务快速增长。新能源汽车及动力电池领域，公司保持了聚氨酯结构胶和导热胶在头部客户的稳健上量和供货，锂电负极胶PAA和SBR产品在多家客户测试通过和中标，部分客户实现批量供货，后续上量可期；储能电池用胶在多家电池厂商、光储及集成商实现供货。
    海外市场稳健增长。公司持续加大对东南亚、印度、土耳其等领域的标杆客户开发；在日本、韩国、俄罗斯等领域，汽车用胶、电子用胶等产品进一步突破，多家标杆客户测试通过，实现批量供货。2023年，出口业务销量和销售额均实现稳健增长，销量同比增长超50%。
    布局优化国内外产能。2023年，公司年产3万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3600万平方米太阳能电池背膜生产线、年产3.93万吨电子胶粘剂智能化生产线等陆续建成投产。2023H2，公司在越南启动建设年产2600万平米光伏背板建设项目；公司在襄阳继续投建年产约4.4万吨光伏单组分有机硅密封胶项目；启动收购安庆华兰科技有限公司51%股权事项，加速推进锂电负极胶（SBR）战略业务产能布局。
    盈利预测。由于行业竞争加剧，产品价格下跌，我们下调业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.22、3.62和4.21亿元（原2024-25预测为4.63亿元和5.77亿元）。参考同行业公司，我们给予公司2024年19倍PE（原为2023年23x），对应目标价11.02元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。财务数据及预测宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动

2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健增长，会员数量创新高

芒果超媒(300413)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    归母净利润快速增长，金鹰卡通超额完成业绩承诺
    2023年，公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%，其中Q4单季实现营收42.62亿元，同比增长21.16%。全年归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%；扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。年内，金鹰卡通实现归母净利润6347.37亿元，实现扣非归母净利润4754.32亿元，完成本年度业绩承诺的102.79%。2024Q1实现营收33.24亿元，同比提升7.21%，归母净利润4.72亿元，扣非归母净利润4.67亿元。
    持续夯实视频内容优势，会员服务高质量发展
    2023年，芒果TV全年全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速居长视频行业第一。年内，芒果TV上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数和创新率均居行业榜首。此外，公司与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，探索长短剧合作新空间。2024年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，保持优质剧集供给能力。分业务看，2023年，公司会员数再创新高，有效会员规模达6653万，全年会员收入超43.15亿元，同比增长10.23%，会员增长与内容投入形成良性循环。2023年，公司广告业务实现营收35.32亿元，同比下降11.57%，23Q4广告业务收入同比转正为15.95%。运营商业务年度营收27.67亿元，同比增长10.27%，持续推动IPTV业务增收。
    打造多元发展芒果深度融合生态，积极探索AI技术应用落地2023年，公司完成对金鹰卡通的收购，芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商的“四平台”模式逐渐形成。2023年，金鹰卡通顺利完成业绩承诺，加深公司在亲子赛道内容护城河。小芒电商依托芒果优质的内容IP和艺人资源，年度GMV突破100亿元，首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿元。公司积极探索AI前沿技术落地，推出40+项AI产品，AI生成短视频超100万条，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本；同时，公司与大模型公司合作AI角色对话产品，与大热IP联动，尝试新商业模式，提高用户粘性及活跃度。
    投资建议与盈利预测
    公司作为国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润21.21/23.41/25.65亿元，EPS分别为1.13/1.25/1.37元，对应PE20/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等。

2023年年报点评：营收利润创新高，新品上线有望推动增长

神州泰岳(300002)
    事件：
    公司发布2023年年报。
    点评：
    2023年公司营收及归母利润创同期新高，费用率控制成效显著2023年，公司实现营收59.62亿元，同比增加24.06%；实现归母净利润8.87亿元，同比增加63.84%；扣非后归母净利润8.29亿元，同比提升85.77%，营业收入和归母净利润均创同期新高。费用端看，2023年，公司销售/管理/研发费用率分别为24.66%/15.38%/5.53%，较2022年分别-1.47/-0.81/-0.78pct，费用率管控较好。收入分布上看，中国大陆收入占比为27.07%，海外及港澳台地区占比72.93%。
    深耕SLG游戏出海赛道，长周期核心产品流水创新高
    游戏业务方面，2023年公司游戏业务实现营收44.97亿元，同比提升26.51%，毛利率为71.14%，较22年提升3.61pct。公司多年深耕SLG游戏出海，游戏业务出海收入占比接近九成。其中，代表产品《旭日之城》2023年充值流水创上线以来年度新高，《战火与秩序》充值流水保持稳定，两款游戏的累计流水在2023年分别达到10亿美元。在Sensor Tower发布的“2023年中国手游发行商海外收入排行榜”中，壳木游戏位居第7位，同比提升1位。新产品方面，公司储备有科幻题材（代号DL）和文明题材（代号LOA）两款SLG融合类游戏，预计于2024年在海外发行上线，有望为游戏业务贡献新增量。
    持续夯实数字化技术底座，新业务快速增长
    软件和信息技术服务业务方面，2023年公司实现营收14.65亿元，同比增长17.08%，占比为24.57%。其中，AI/ICT运维管理、物联网/通讯、创新服务业务分别实现营收12.27亿元、0.82亿元和1.18亿元，同比分别增长20.08%、-19.63%、45.10%。ICT运营产品持续迭代，业务稳步增长。AI业务方面，公司利用自研NLP技术推出“泰岳小催”平台，并在下半年升级为“泰岳智呼”，在智能电销和智能催收领域提供SaaS化解决方案，后续有望持续放量。云业务方面，深化与亚马逊合作，23年陆续推出“云桌面”、“云端渲染”、“CDN预热”、“云托管”等企业级解决方案，强化服务出海客户的能力。
    投资建议与盈利预测
    公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，2024年新产品上线支撑业绩增长，计算机业务也有望贡献业绩弹性及新增长点。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润10.15/12.10/13.56亿元，EPS分别为0.52/0.62/0.69元，对应PE17/14/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品表现不及预期风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险等。

Q1盈利能力持续改善，AI相关业务有望维持高增长

沪电股份(002463)
    投资要点
    事件：4月23日，沪电股份发布2024年一季度报告。2024年Q1公司实现营收25.84亿元，同比增长38.34%；实现归母净利润5.15亿元，同比增长157.03%；实现扣非后归母净利润4.97亿元，同比增长172.02%。
    Q1淡季不淡，收入高速增长，利润接近业绩预告上限水平，盈利能力持续改善。
    1）营收增长：虽然Q1是传统淡季，但受益于高速运算服务器、AI服务器等新兴计算领域的快速成长，高速多层PCB需求旺盛，公司Q1收入25.84亿元，单季度同比增速创下2020年以来新高。2）盈利能力：Q1公司归母净利润5.15亿元，同比增长157.03%，接近业绩预告（4.6-5.2亿元）上限水平。Q1实现毛利率33.86%（同比+8.13pct，环比+1.42pct）、净利率19.66%（同比+8.94pct，环比+0.34pct），盈利能力较去年同期大幅改善，环比来看则持续提升。此外，公司Q1汇兑收益约5761万元，较上年同期增加约0.95亿元，导致财务费用同比减少719.61%，也是Q1利润增长重要原因之一。3）费用控制：Q1销售、管理费用率同比微增，主要是系业务规模扩张导致销售佣金、员工薪酬同比增加所致。Q1研发费用率同比提升1.13pct至7.15%，达到近几年高点，主要是系公司持续加大在新技术和新业务方面的研发投入所致。
    AI需求驱动公司服务器和数通交换机PCB持续高增长，产能布局优化有望进一步提升客户粘性。展望2024年，新兴AI计算应用有望推动算力和存储需求保持高速增长，公司AI服务器和HPC相关收入已经从2022年的7.89%提升至2023H2的25.59%，24年有望进一步提升。与此同时，AI计算服务器集群规模扩张将提升对后端网络中交换机使用需求，戴尔预计人工智能后端网络中的交换机支出将使得数据中心交换机市场扩大50%。2024年初，公司决议投资5.1亿元实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目，以提高公司算力网络相关产品HDI层数，提升产品稳定性、可靠性，提升产线数字化和智能化水平。同时，为了分散供应链风险、适应客户需求，公司已在泰国布局生产基地，有望在24Q4实现量产。我们认为AI计算需求将持续推动公司AI服务器和HPC相关PCB产品、以及数通交换机PCB业务收入高速增长，技改项目的实施和泰国基地的建设将进一步优化公司产能结构、产能布局，增强海外客户供应粘性。
    汽车板块业务资源深入整合，新兴产品持续成长，盈利能力有望提升。2023年公司汽车板块收入约21.58亿元，同比增长13.74%，毛利率约25.65%（同比增加约1.6pct）。其中，毫米波雷达、域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等汽车板块新兴产品持续成长，占公司汽车板块PCB收入比重从2022年的约21.45%提升至约25.96%。同时，胜伟策的亏损对公司2023年汽车板毛利率影响约2.21个百分点。展望2024年，公司有望通过深入整合原有汽车板业务和胜伟策的生产和管理资源，进一步减少胜伟策亏损。另一方面，公司也将大力开拓48V轻混系统的p2Pack产品市场，汽车板业务盈利能力有望稳步提升。
    投资建议：我们调整公司2024至2026年营业收入预测至119.44亿元/148.47亿元/179.77亿元，调整公司归母净利润预测至22.83亿元/29.30亿元/37.12亿元，以4月23日收盘价计算，对应2024至2026远期PE分别为24.76倍/19.29倍/15.23倍，维持“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格波动风险；下游AI应用领域需求不及预期风险；PCB行业竞争格局加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

2024Q1业绩点评：Q1业绩开门红，全年利润有望持续高增长

平高电气(600312)
    投资要点
    事件：公司公布2024年一季报，24Q1实现营收20.44亿元，同比+4%，归母净利润2.30亿元，同比+53%，扣非归母净利润2.28亿元，同比+49%。Q1综合毛利率达到25.22%，同比+4.44pct，交付结构改善拉动业绩高速增长，喜迎开门红，业绩超市场预期。
    高压板块在手订单充沛，重大项目交付拉动利润高增。Q1公司归母净利润同比+53%，主要系公司重点项目实现收入+提质增效所致。23年公司高压板块结转合同约87亿元，其中1000kV组合电器预计为14个间隔，主要为川渝1000kV环网工程产品，在手750kV组合电器约110个间隔，我们预计大部分在24年交付，高毛利产品交付占比提高，有望直接拉动公司毛利率提升。展望24年，国网计划开工”5直3交“，我们预计1000kV及750kV产品招标量有望实现增长，公司份额稳固，订单有望保持高质量水平增长。
    高压开关出海高景气，欧洲配电市场实现突破。24Q1我国高压开关出口额同比+34%，海外电网建设持续高景气，公司中标的意大利ENEL电力公司126kV无氟环保产品开始陆续交付，并且在24年1月成功中标ENEL环网柜框架招标项目，标志着公司中压无氟环保中压产品正式打入欧盟高端市场，打开公司远期成长天花板。
    费用率有所上升，在手订单稳健增长。Q1公司期间费用率达到11.06%，同比+1.11pct，其中销售费率达4.28%，同比+0.27pct，管理费率达3.21%，同比-0.08%，研发费率达3.57%，同比+0.92pct。Q1经营净现金流达0.90亿元，季度末合同负债为14.07亿元，较年初增长+13%，在手订单稳健增长。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为12.04/14.81/17.45亿元，同比+48%/23%/18%，现价对应PE分别为17x、14x、12x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、特高压规划不及预期、竞争加剧等

2023年年报点评：业绩短期承压，高端化转型逐步深化

创世纪(300083)
    投资要点
    2023年整体业绩不及市场预期，Q4经营状况回暖
    公司2023年实现营收35.29亿元，同比-22.0%；实现归母净利润1.94亿元，同比-41.96%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比-71.86%。2023年公司业绩承压，主要系制造业整体复苏不及市场预期，下游装备投资乏力，机床工具行业整体需求减弱。其中2023Q4单季度实现营收7.43亿元，同比+15.07%，环比+1.70%；实现归母净利润0.32亿元，同环比扭亏，Q4经营状况回暖主要系下游3C行业周期性复苏，带动公司钻攻机业务恢复性增长。
    营业收入拆分来看：1）分业务看：2023年数控机床业务实现营收34.27亿元，同比-22.51%；其他业务实现营收1.02亿元，同比-2.08%。2）分区域来看：2023年国内实现营收33.84亿元，同比-23.85%；海外业务实现营收1.45亿元，同比+74.84%。
    盈利能力有所下滑，期间费用管控良好
    2023年销售毛利率为23.3%，同比-3.3pct，我们判断主要原因系：市场竞争加剧、机床行业需求走弱，价格端有所承压。
    2023年公司销售净利率为5.8%，同比-1.6pct，降幅低于销售毛利率降幅，主要得益于期间费用管控良好。2023年公司期间费用率为17.8%，同比-0.5pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.5%/10.1%/1.2%，同比分别+0.6pct/+1.2pct/-1.3pct。
    2023年经营活动现金流净额为2.15亿元，同比-46%，主要系销售规模减少、税收返还减少、政府补助减少所致。
    持续投入研发，有望充分受益于产品高端化&3C行业需求复苏
    1）公司持续投入研发，产品逐步向高端化转型：2023年公司研发费用累计投入1.39亿元，同比+18.30%；研发支出营收占比达3.94%，同比+1.34pct。2023年公司在研产品超60项，已量产57项，其中中高端机型57项。产品销售方面，2023年公司高端五轴数控机床产品的市场开拓已经取得实质性进展，五轴立式加工心和霏鸿五轴联动铣车复合加工中心均已实现批量出货。
    2）钻攻机国产龙头，有望充分受益于3C行业需求复苏：2023年下半年以来消费电子行业周期复苏，公司拳头产品钻攻机第四季度出货同比增长超120%。未来随着钛合金&AI在手机行业的普及运用，有望待定3C行业技术创新，钻攻机作为核心制造设备有望充分受益。
    盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为3.93（原值4.47）/5.17（原值5.85）亿元，给予2026年归母净利润预测为6.45亿元，当前股价对应动态PE分别为24/19/15倍，考虑到公司未来成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：机床行业景气度波动风险、原材料价格波动、核心零部件依赖进口风险。

2023年年报点评：业绩符合预期，电池箔盈利基本稳定

鼎胜新材(603876)
    投资要点
    公司23年实现归母净利5.3亿元，处于预告中值，符合市场预期。公司23年营收191亿元，同减12%，归母净利5.3亿元，同减61%，扣非净利4.8亿元，同减67%，23年毛利率为11%，同减5pct。其中Q4营收48亿元，同减3%，环减4%，归母净利0.7亿元，同减81%，环减43%，扣非净利0.6亿元，同减82%，环减43%，Q4毛利率8%，环减1.3pct。公司此前预告23年归母净利5-6亿元，处于预告中值，符合市场预期。
    23Q4电池箔出货环降8%+，24年有望实现30%增长。公司23年铝箔产品销量63万吨，同减4.3%，其中我们预计电池箔出货近13万吨，同增18%左右，23Q4电池箔出货近3.5万吨，环降8%以上；随着下游需求恢复，我们预计公司24年电池箔出货有望达16-17万吨，实现30%左右增长。盈利方面，我们测算电池箔23年单吨扣非利润近0.4万元，同降40%左右，其中Q4单吨扣非利润0.3万元左右，环比下降10%+；我们预计24年单吨利润0.25万元左右，25年有望恢复至0.3万元左右。
    23Q4海外包装箔持续亏损，24年需求逐步恢复将扭亏为盈。我们预计23年包装箔出货22万吨左右，同减30%+，其中Q4出货5万吨左右，环比持平；公司23年底具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能，但由于海外食品包装箔需求较弱，且海外厂生产成本较高导致亏损，Q4食品包装箔整体亏损0.5亿元以上；24Q2起海外包装箔需求恢复，且海外基地后续可转换为电池箔产能，我们预计24-25年可逐步扭亏为盈。我们预计23年空调箔出货29万吨左右，同增25%，其中23Q4出货10万吨左右，环增60%+，基本维持盈亏平衡。
    费用控制良好，Q4经营活动净现金流好转。23年期间费用率7%，同比持平，其中Q4费用率6.6%，同减1.1pct，环增0.2pct；23年投资损失0.9亿元，同减62%。23年底存货39亿元，较年初增长12%，较Q3末增长5%；23年计提资产减值损失0.5亿元。23年经营活动净现金流11亿元，同减38%，其中Q4经营活动净现金流3亿元，环增192%；23年资本开支5.6亿元，同比持平。
    盈利预测与投资评级：由于Q1海外包装箔需求仍较弱，我们下调公司2024年盈利预测，基本维持2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润5.0/7.3/9.5亿元（24-25年原预期为6.0/7.3亿元），同比-6%/+46%/+31%，对应PE为20x/14x/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。

传承优秀基因，走向世界龙头

宇通客车(600066)
    投资要点
    最佳出海范式，国内龙头如何走向世界?回顾2023年，宇通实现出口销量/业绩/市值三个维度共振向上，市场对宇通经历了一轮全新的价值重估。宇通给我们提供了一个最佳的出海企业模板，即国内复苏预期基础上通过出口高盈利性实现高成长性，通过高分红兼具红利属性。站在宇通市值创历史新高的当下时点，我们认为更应该站在长时间维度讨论宇通的投资价值。从探索龙头成长性的根源出发，本篇报告我们核心解析两个问题：复盘上轮大周期，宇通如何奠定国内龙头地位？展望本轮大周期，宇通如何成就世界龙头？
    上轮大周期：2012-2016年，宇通借助国内新能源公交红利稳固了国内龙头地位。战略维度，公司管理层通过MBO控股公司，利益深度绑定，“提早布局，顺势而为”把握校车/新能源公交行业红利，大中客份额从2012年的28%提升至2016年的33%。财务维度，上轮周期宇通在资产负债表扩张/研发高投入的压力下实现量利齐升，2012-2016年收入复合增长率达到16%，利润复合增长率达到27%。总结来看，天和为先（校车/新能源公交周期），地利次之（宇通在所有客车企业里最“卷），人和为本（积极求变的管理层），天时地利人和具备稳固行业龙头地位。
    本轮大周期：2020-2027E，宇通借助海外新能源普及红利将成就世界龙头地位。从出口销量角度看，宇通本轮周期始于2020年，但国内受疫情拖累表观业绩承压，故国内基盘稳定是研究出口逻辑的前提。从业绩角度看，本轮周期红利体现于2023年，2023全年收入同比+24%，归母净利润同比+139%，主要依赖于大中客出口销量同比+79%，海外收入同比+86%。展望本轮客车出口周期，行业贝塔复苏显著，2023年大中客出口同比+47%，我们预计2024/2025年出口量维持30%以上增速，新能源客车海外渗透率不及20%尚处快速提升通道。本轮周期，剩者为王，格局稳定为这轮周期自上而下逻辑成立的第一要素，宇通/金龙作为行业龙头2010年至今合计市占率维持50%以上，出口市占率接近60%，海外车企势弱基础上中国客车全球市占率提升空间较大。高成长性是本轮宇通估值上移的核心原因，据我们测算，2023-2027年我国客车海外市占率有望从22%提升至44%，海外新能源渗透率有望从14%提升至31%。出口高盈利性是高成长的根源，2023年宇通出口毛利率为32%，显著高于国内毛利率的23%。高红利是股价的强支撑，本轮周期宇通不具备新投产能的需要，现金流显著好于利润，高分红我们预期可持续。
    盈利预测与投资评级：宇通是少有的具备强出口属性、兼具高成长/高分红特征的公司。我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持归母净利润为29.7/39.8/49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应EPS为1.3/1.8/2.2元，对应PE为18/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

中国平安2024年Q1一季报点评：核心业务恢复增长，渠道质态改善推动NBV复苏

中国平安(601318)
    事件：中国平安发布2024年一季报，2024年一季度集团实现归母营运利润387.09亿元，同比-3.0%，实现归母净利润367.09亿元，同比-4.3%，基本每股收益2.07元，同比-4.6%，实现新业务价值128.9亿元，同比+20.7%。
    点评：
    核心业务恢复增长，负债端寿险质态改善明显。1）公司1Q24归母营运利润同比-3.0%至387.09亿元，归母净利润同比-4.3%至367.09亿元，三大核心业务寿险及健康险、财险和银行恢复增长，合计归母营运利润同比+0.3%。投资端虽仍有所承压，但公司聚焦主业，一季度核心业务经营表现仍保持韧性。2）寿险负债端改革效果逐步显现：1Q24实现NBV128.90亿元，同比+20.7%，主要依靠业务结构和人力质量的改善，在原保费收入基本持平（yoy+1.2%）的情况下，NBV实现较快增长。
    个险及银保渠道：个险银保人力质态持续提升，价值表现改善明显。1）个险：坚持以优增优，不断改善新人质量，人力质态提升明显。1Q24个险人均NBV同比+56.4%，新增人力中“优+”占比同比+11.0pct。2）银保：深化与平安银行独家代理模式并积极拓展外部优质渠道，经营效率有望持续提升。
    财险：因暴雪灾害COR同比略有提升。1Q24平安产险业务保持稳健增长，保险服务收入同比+5.7%，车险和非车险原保费收入分别同比+3.5%和-9.7%，COR同比+0.9pct至99.6%，COR同比抬升主要系暴雪灾害影响，拖累COR约2.0pct。同时，剔除保证保险业务后的COR为98.4%，我们认为平安产险持续优化业务质量，逐步减少部分高赔付保证保险业务，后续有望逐步减少对COR拖累，改善产险业务承保利润表现。
    资产端：Q1仍面临国债收益率下行及权益市场波动，投资收益率整体较去年同期持平。1）投资收益率方面：1Q24公司年化综合投资收益率3.1%，年化净投资收益率3.0%，同比-0.1pct，保险投资组合规模较年初增长4.4%，；2）非标资产方面：截至1Q24，投资组合中债权计划和债权型理财产品规模为4047.67亿元，占比为8.2%，较年初小幅下降0.6pct；3）不动产投资方面：截至1Q24投资组合中不动产占比为4.2%，细分资产中，物权、债权和其他股权投资分别占比79.8%、16.2%和4.0%。
    投资建议：公司三大核心业务重回增长，同时我们认为伴随近年来持续的渠道改革，寿险及健康险负债端质态已明显改善，代理人、银保和社区网格化等多元渠道有望持续提升价值表现，财险业务也有望伴随部分存量信用保证险业务的剔除和出清实现COR的改善，承保利润有望回暖。同时，公司坚持以医疗养老打造价值新引擎，通过差异化“产品+服务”赋能金融主业，集团综合金融战略推进和客群经营有望更进一步。我们认为伴随“报行合一”的持续推进，公司寿险业务结构有望持续改善，依托强大的代理人和银保团队，NBV和NBVM表现有望持续改善，同时伴随宏观经济企稳和系列资本市场支持政策的落地见效，公司负债端和投资端均有望迎来反弹，有望推动利润和EV增长表现，建议关注。
    风险因素：代理人展业增员和质态提升不及预期；寿险改革不及预期；多元渠道发展不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；长端利率超预期下行。

2023年报点评：环保运营稳健增长，新材料装备订单亮眼，高冰镍投产在即

伟明环保(603568)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入60.25亿元，同增34.66%；归母净利润20.48亿元，同增23.09%；加权平均ROE同比提高0.62pct至20.04%。
    环保运营收入稳健增长，装备收入高增56%。2023年公司收入利润高增，分业务来看1）环保运营：营收30.76亿元，同增18.97%，毛利率59.34%，同增2.63pct，2）装备制造及服务：营收29.17亿元，同增56.45%，毛利率34.90%，同增1.01pct。2023Q4营收14.03亿元，同比+22.27%，环比-18.79%，归母净利润4.78亿元，同比+16.98%，环比-12.38%，主要系装备收入确认放缓，2023Q4装备收入5.78亿元，环比-36.87%，运营收入8.14亿元，环比+0.99%。2023年经营性现金流净额23.21亿元，同增5.87%，投资性现金流净额-25.00亿元，上年同期为-30.35亿元。
    固废投运规模持续积累，2023年底垃圾焚烧在建/已建比例约19%。1）垃圾焚烧：2023年底公司垃圾焚烧发电运营及试运行规模约3.42万吨/日（不含参股和委托运营项目），同比提升7%，根据项目明细统计在建控股项目规模约0.65万吨/日，在建/已建比例约19%。2023年控股运营项目累计完成垃圾入库量1,176.33万吨，同比增长26.27%，其中完成生活垃圾入库量1,120.07万吨，同比增长25.98%，完成上网电量31.58亿度，同比增长21.10%，吨上网282度/吨，同比下降4%，供热量提升影响发电量，2023年对外供蒸汽量达到5.48万吨，同比提升35%。2）餐厨：2023年处理餐厨垃圾42.77万吨，同比增长26.87%，副产品油脂销售1.44万吨，同比增长39.67%，3）污泥：处理污泥13.48万吨，同比增长53.83%，4）垃圾清运：完成生活垃圾清运量129.23万吨，同比增长10.03%，完成餐厨垃圾清运量28.23万吨，同比增长16.41%。
    2023年装备新签合同总额35.45亿元，新材料装备表现亮眼。2023年公司环保发电项目设备销售合同约4.78亿元；新材料设备销售合同约30.67亿元，客户包含浙江永旭矿业集团、伟明盛青及格林美相关公司。
    国内外新材料产业链一体化布局，高冰镍预计于2024年投运。公司在印尼积极布局高冰镍冶炼生产，在国内积极开展三元前驱体和高镍三元正极材料规模化生产建设，预计项目全部投产后将实现高冰镍含镍金属产能13万吨/年，实现高镍三元正极材料产能20万吨/年。2023年下属嘉曼公司4万吨高冰镍项目土建基本完成，设备已开始安装，我们预计于2024年投产；下属嘉曼达公司4万吨高冰镍已取得备案和境外投资证书。温州锂电池新材料项目土建基本完成，设备已开始安装，并新取得二期用地。2023年公司签署10万吨电池电解液项目合资协议、印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2万吨镍/年）镍湿法项目合资协议、年产5万吨高纯电解镍项目战略合作框架协议，新材料项目多维布局。
    盈利预测与投资评级：固废运营稳增，装备向新材料领域延伸，高冰镍项目投产在即。根据项目及订单进展，我们维持2024年归母净利润预测27.74亿元，2025年从33.94调增至36.12亿元，预计2026年归母净利润为45.14亿元，对应12/9/8倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

2024年一季报业绩点评：业绩超预期，多元化布局打开增长空间

拓邦股份(002139)
    事件：公司发布2024年一季报
    一季度业绩表现亮眼，毛利率稳步提升：24Q1公司实现营收23.2亿元，同比增长16.2%，归母净利润1.8亿元，同比增长82.3%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长85.5%，业绩超预期。收入端，公司四大板块均实现同比增长，主要系行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，新兴应用加速拓展，其中工具板块新品拓展致份额提升，且头部客户份额稳定；家电板块提升优质品类市占率，实现质量增长；新能源板块增速最快，贡献增量。公司24Q1毛利率为23.7%，同比提升1.8pcts，主要系公司降本增效战略效果显著，库存逐步出清，供应稳定，同时因公司自主可控的新品及高价值品类增多，使得出货量增加。
    坚持技术创新驱动发展，持续深耕优势板块：1）公司始终坚持技术创新，保持高比例研发投入，24Q1公司费用端销售/管理/研发费用率分别为3.5%/3.7%/7.9%，同比+0.4/-1.0/+1.0pcts，销售及研发费用率提升主要系公司新业务、新市场的投入所致。2）构建了“四电一网”（电控、电机、电池、电源和物联网平台）的综合技术体系，涵盖了智能控制算法、电机控制等方面的核心技术，利用已有的技术平台和产品平台优势，打造更多自主可控的新产品，公司投入多项研发项目，如无霍尔电机驱动及机电一体化技术、新型永磁电机技术、智能驾驶车载激光雷达电机等；3）建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，提升就近服务能力，加速并积极出海，越南和印度基地已实现规模化量产，国际化布局打开增长空间。
    积极拓展新业务新布局，打造成长四曲线：1）公司在夯实家电和工具板块的优势以外，聚焦资源提高市占率，加大新能源板块的投入及业务整合，发挥储能、蓄冷、供热等方面解决方案优势，提供场景综合能源服务、实施数字化赋能。公司推出了直流充电桩、工商储一体机等众多自主可控的新产品，不断创新加大在新能源行业的影响力并拉动公司未来的增长，打造公司的第三成长曲线。2）为巩固其领先地位以及探索新增长点，公司布局新项目，加大投入机器人和AI应用领域，加快推进移动机器人和伺服驱动技术等技术开发，培育公司的第四成长曲线。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司传统主业稳步提升的同时，积极拓展新业务布局，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4/7.8/9.3亿元，当前市值对应PE分别是18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游订单不及预期；毛利率波动风险；竞争激烈市场份额下降

2024年一季报点评：价值增长超预期，成本控制助力核心业务增长

中国平安(601318)
    投资要点
    事件：公司披露1Q24季报，我们认为公司业绩和价值增长略超预期，主要得益于精耕细作下综合负债成本控制得当。1Q24公司实现归母营运利润（OPAT）达387.09亿元，可比口径下同比-3.0%，归因来看：寿险及健康险（同比+2.2%）、财险（同比-14.3%）以及银行（同比+2.3%）三大核心合计OPAT同比增长0.3%，资管（同比-30.3%）和科技业务（同比由盈转亏，主要受陆金所控股净利润同比下降影响）仍有负贡献，但拖累程度边际降低。1Q24公司实现归母净利润367.09亿元，同比下降4.3%，与OPAT差距主要为短期投资波动21.61亿元。
    新业务价值（NBV）高基数下继续恢复性增长，寿险OPAT同比提升。1Q24公司NBV达成128.90亿元，可比口径下（均基于4.5%的长期投资回报率和9.5%的风险贴现率计算）同比增长20.7%，归因来看：1）用来计算NBV的首年保费同比下降13.6%，但NBV Margin达22.8%，可比口径下同比增长6.5个pct.，主要得益于“报行合一”下渠道费用管控良好，值得注意的是，公司首次在季报中披露按标准保费口径下NBV Margin（分母为期交年化首年保费100%及趸交保费10%之和），同比上升6.2个百分点至29.0%，体现了精耕细作的经营理念；2）虽然期末代理人规模较年初下降4.0%至33.3万，但1Q24个险人均NBV同比增长56.4%，新增人力中“优+”占比同比提升11.0个pct.，质态提升仍在延续。多元化渠道全面开花，公司深化平安银行独家代理模式，拓展外部优质银行渠道，持续提升经营效率。1Q24公司寿险及健康险板块OPAT同比增长2.2%，归母净利润同比微增0.7%，在合同服务边际及其摊销仍在下降的背景下，得益于营运偏差正向贡献、投资规模自然增长、国债利率免税效应增加，体现了公司积极达成控制负债综合成本的决心。公司产品聚焦财富、养老和保障三大市场，满足客户多元保险产品需求。
    1Q24产险保险服务收入806.27亿元，同比增长5.7%，原保费口径下车险/非车/意健险原保费增速分别为3.5%/-9.7%/34.1%。1Q24整体综合成本率（COR）为99.6%（同比+0.9pct.），其中剔除保证保险后COR为98.4%，同比上升主要受春节前期暴雪灾害（拖累COR约2pct.）以及同期疫后出行率仍未恢复，赔付率基数较低所致。公司收入稳健增长，品质保持健康，信保业务拖累逐季改善趋势已现。
    我们搭建了新准则下利源分析框架，投资利差贡献降低是当期净利润小幅下滑的原因。1Q24新准则下产寿险净利润合计小幅下滑3.3%。寿险虽然“投资利差”由盈转亏至-3.12亿元，但寿险承保利润贡献同比微增1.6%，预计受当期摊销的保险服务收入同比减少但成本控制得当所致，综合影响下1Q24寿险净利润同比小幅下滑1.3%；财险板块虽然承保利润同比大幅下降67.5%，但得益于财险“投资利差”同比基本持平于35.69亿元，1Q24产险净利润同比下滑14.3%。1Q24险资组合年化综合投资收益率3.1%，年化净投资收益率3.0%（1Q23：3.1%），主要受长端利率走低拖累固收类资产再配置收益和权益市场上年同期表现基数较高所致。
    盈利预测与投资评级：价值增长超预期，成本控制助力核心业务增长。维持盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为1204、1541和1622亿元，同比增速为40.5%、28.0%和5.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期

公司简评报告：线性驱动器和海外项目稳步推进，下游承压难阻公司成长

恒立液压(601100)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营收89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润达24.99亿元，同比增长6.66%，业绩符合预期；经营活动现金流26.77亿元，同比增长29.73%；净资产收益率为18.69%；2023年度利润分配预案，每10股派发现金红利7元，共计派发现金9.39亿元2024第一季度实现营收23.62亿元，同比下降2.7%；归母净利润6.02亿，同比下降3.77%
    下游需求承压难阻公司成长。2023年国内工程机械需求放缓，据中国工程机械协会，2023年挖掘机整体销量195018台，同比下降25.4%；然而，公司在报告期内实现收入和利润的双增长。主要系公司多元化战略贡献增量，非工程机械行业开发的新产品放量明显；公司持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升；公司降本项目有效开展，原材料价格下降，液压油缸、配件及铸件产品毛利率提升，毛利率达41.90%，同比提升1.35pct。
    费用率略有提升，持续投入研发。2023年，公司期间费用率同比上升1.46pct。销售费用率提升0.56pct，主要因积极拓展业务，宣传费等费用增加；管理费用率提升1.14pct，主要系职工薪酬、咨询服务费以及折旧费等费用增加；研发费用率仍在高位为7.73%，公司持续坚持创新驱动，推进产品技术进步，体现对业务拓展和高端产品研发的决心。
    积极进行国际化探索，墨西哥工厂亟待投产。墨西哥液压件生产基地，主体工程基本完工，预计于2024年第二季度试生产，打开海外业务空间；同时，公司在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，更好的参与全球化竞争；欧洲子公司Inline市场份额增长显著实现近20%的销售增长；2023年公司海外营业收入达19.27亿元，同比增长9.95%，海外收入稳步上升；海外毛利率达37.45%，同比增长3.17pct。
    线性驱动器项目建设完成进入试生产阶段。电驱动领域的线性驱动器项目，基建已初步完成，于2024年一季度试生产，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中；电动缸事业部产品线不断延展，目前已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发。截至2023年已投入资金5.34亿元，投入进度38.11%，后续仍将按计划持续投资建设。
    投资建议：公司是国内液压件龙头，非挖液压在高机、农机、海工、盾构机等领域多点开花；海外工厂亟待投产；滚珠丝杠产能释放。考虑国内工程机械下游仍待复苏，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为28.38/31.78/35.76亿元（原2024-2025年预测为28.98/36.70亿元），EPS对应当前股价PE为24.21/21.62/19.21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济变化风险；海外市场及汇率风险；原材料价格波动风险。

2023年年报点评：2023Q4业绩符合预期，汽零+机器人共同驱动成长

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入197.01亿元，同比增长23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比增长26.49%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入55.49亿元，同比增长13.49%，环比增长11.18%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长12.62%，环比增长10.14%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。
    2023Q4业绩符合预期，营收和毛利率均环比提升。营收端，公司2023Q4单季度实现营业收入55.49亿元，环比增长11.18%。从主要下游客户表现来看：2023Q4单季度特斯拉全球交付量48.45万辆，环比增长11.35%；吉利2023Q4实现批发销量53.12万辆，环比增长15.18%；问界M5+M72023Q4实现批发销量6.61万辆，环比大幅增长365.49%。受益于下游主要客户销量持续增长叠加新项目陆续量产，公司2023Q4收入实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q4单季度毛利率为24.10%，环比提升1.43个百分点。期间费用方面，公司2023Q4单季度期间费用率为9.37%，环比下降1.98个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.72%/2.42%/5.01%/0.22%，环比分别+0.45/-0.77/-0.14/-1.52个百分点。减值方面，公司2023Q4信用减值损失为1.83亿元，预计主要系对华人运通等客户的应收账款计提坏账所致。净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润5.54亿元，环比增长10.14%，对应归母净利率9.98%，环比微降0.10个百分点。
    Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间十分广阔，为后续公司高速发展提供保障。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为28.33亿元、35.97亿元（前值为30.04亿元、40.53亿元），新增公司2026年归母净利润预测值45.51亿元。对应EPS分别为2.44元、3.09元、3.91元，市盈率分别为22.17倍、17.46倍、13.80倍，考虑到公司作为Tier0.5级供应商，后续新客户增量持续释放，叠加电驱系统产品未来发展空间广阔，因此维持“买入”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期；新项目开拓不及预期；原材料价格上涨超预期。

2024年一季报点评：业绩符合预期，静待新游周期开启

吉比特(603444)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现营收9.27亿元，yoy-18.97%，qoq+5.60%，归母净利润2.53亿元，yoy-17.35%，qoq-4.68%，扣非归母净利润1.98亿元，yoy-29.45%，qoq-32.92%，业绩符合我们此前预期。
    新老游戏驱动营收环比回升，但同比仍有所承压。2024Q1公司营收同比下降18.97%，我们预计主要系核心产品《问道手游》《一念逍遥》流水在生命周期内自然回落，部分被《问道端游》，以及新游《飞吧龙骑士》《超进化物语2》等的流水增量所抵消。2024Q1公司营收环比增加5.60%，主要系核心产品《问道》《一念逍遥》持续长线运营，在春节等活动拉动下，流水环比回升，2023Q1/4及2024Q1两者iOS游戏畅销榜平均排名分别为29/42/38、20/68/65名，同时《不朽家族》《神州千食舫》于2024Q1上线贡献营收增量。展望2024Q2，期待《问道手游》周年庆流水表现，截至2024/4/23其iOS游戏畅销榜排名已提升至第21名。
    利润同比因核心游戏回落，环比受多因素影响波动。剔除投资业务及汇率波动影响，2024Q1公司经调整净利润为1.91亿元，yoy-33.54%，主要系：1）核心产品《问道手游》《一念逍遥》及老游戏《奥比岛》利润贡献自然回落，2）《飞吧龙骑士》《不朽家族》《神州千食舫》等新游因收入费用错配总体尚处亏损状态，3）部分被《问道端游》利润增长所抵消。环比来看，2024Q1公司营收增长，扣非归母净利润下降32.92%，主要系：1）新游上线，以及核心产品春节、周年庆活动加大投放致销售费用增长，2）2023Q4受奖金计提冲减和所得税费用调整影响，费用端总体规模较小。此外，值得注意的是，因2024Q1新游上线及核心游戏流水回升，截至2024Q1公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29亿元，较2023年末增加0.88亿元，若考虑流水递延及政府补助变动情况，我们预计2024Q1公司经调整净利润同环比下滑幅度将大幅收窄。
    新游储备充沛，积极关注新品周期兑现。公司新游管线丰富，《神州千食舫》《海航王：梦想指针》等已于2024年1-4月相继上线，此外还储备有《代号M72》（已提交版号申请）、《杖剑传说》（原代号M88，拟于2025H1上线境外）、《最强城堡》、《代号M11》等自研产品，及《亿万光年》《封神幻想世界》《失落城堡2》等代理产品，持续关注公司新游测试、定档及上线表现，期待产品周期持续兑现驱动业绩增长。
    盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为14.83/15.89/17.12元，对应当前股价PE分别为12/11/10X。我们期待公司小步快跑模式下，新游有望快速兑现，贡献业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：存量流水加速下滑，新游流水不及预期，行业监管风险

Q1业绩符合预期，静待行业触底企稳

东方雨虹(002271)
    投资要点
    事件：公司2024年一季度实现收入71.49亿元（-4.61%），归母净利润3.48亿元（-9.81%），扣非归母净利润3.1亿元（-4.39%）。
    受地产下行拖累，Q1收入业绩同比小幅下滑。进入24年，地产行业整体依旧承压，24年Q1全国房地产开发投资同比下降9.5%，地产销售/新开工同比分别下降19.4%/27.8%，房企经营压力增大，地产链需求持续承压，公司一季度收入业绩小幅下滑。当前在地产及产业链下行周期，公司积极战略调整，工程业务加速一体化公司渠道下沉，提升渠道业务占比，同时，以民建集团、德爱威涂料零售、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的C端零售业务保持稳健增长，2023年公司零售业务收入约为92.87亿元，同比增长28.11%，占总收入比例为28.29%；战略上公司继续坚定开拓零售市场以及渠道端客户，公司零售业务占比提升有利于优化现金流及提高经营质量。Q1成本端主要原材料沥青价格延续下降趋势，以山东地区重交沥青价格为例，Q1均价约3537元/吨，同比下降约3%，环比下降约2.3%，原材料价格下滑利于公司毛利率修复，24Q1公司毛利率约为29.68%，同比提升1个pct，同比提升约6.67个pct。
    24年Q1公司经营性净现金流同比改善，应收账款增速低于营收增速。2024年一季度公司经营性现金流净额约为-18.89亿元，同比少流出约19.17亿元，主要是支付其他与经营活动有关的现金同比减少21.4亿元，24Q1公司收现比为1.03x，同比减少0.07x；公司Q1经营活动净现金流同比明显改善主要由于公司加大渠道变革，提升经销及零售占比，优化直销，回款情况有所好转所致；2024年一季度末，公司应收账款和应收票据合计同比下降6.58%，低于同期营收增速，其他应收款为43.57亿元，较去年末增加约2.8亿元，主要是随着公司业务规模的扩大，保证金规模随之增加。2024年Q1末，公司账面货币资金为51.91亿元，资产负债率为40.27%，较去年底下降约3.6个pct，充足的货币资金为公司生产经营提供有力保障。
    24Q1信用减值约1.85亿元，期间费用率约为20.39%。2024年一季度公司计提信用减值约1.85亿元，我们判断，主要是应收账款按照账龄做减值计提，因此影响当期业绩；随着市场环境走弱承压，公司也积极调整应收账款策略，对账期容忍度降低，持续加强应收账款回款力度，降低坏账风险；一季度公司期间费用率为20.39%，同比提升约1个pct，其中销售/管理费用率分别上涨约0.5/0.25个pct。
    产品多元化发展，打造综合建材集团。公司在主营建筑防水材料的基础上，大力开拓建筑装饰涂料、特种砂浆、建筑粉料、建筑节能保温、建筑工程修缮服务和上游材料非织造布、VAE乳液等多领域产品发展，依托防水材料多年积累的销售渠道和客户资源，多产品布局打造综合建材集团。公司在以砂粉科技、虹昇新能源为代表的业务板块深耕细作、蓄势发力；23年公司砂浆粉料实现收入约42亿元，同比增长40%，毛利率约27.56%，同比提升4.67个pct，依托公司成熟渠道及强大的执行力，24年有望继续保持稳定增长，为公司带来新的业绩增长点。
    投资建议：在行业下行周期，公司作为防水行业龙头，加速渠道变革，业务多元化发展抵御单一品类的失速风险，从经营情况来看，公司战略调整初见成效，经营质量稳步提升，静待地产触底企稳后公司业绩更进一步；考虑到短期地产磨底带来的需求承压，我们维持24-26年公司归母净利润分别为29.05、35.63和43.71亿元，对应EPS分别为1.15、1.41、1.74元，对应PE估值分别为11.3、9.2、7.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；行业竞争加剧，企业扩张进度低于预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

上海家化：24Q1扣非净利+29%，组织架构改革成效明显

上海家化(600315)
    投资要点
    24Q1业绩高增长，单季度利润率创近期新高。（1）整体业绩：营收19.05亿元/yoy-3.76%，归母净利润2.56亿/yoy+11.18%，扣非后净利2.93亿/yoy+29.17%，按同口径测算扣非后净利同比增长约45%，主要系23年底公司开始聚焦高毛利、高增速、高品牌溢价的品类，加快渠道调整，24Q1国内业务扣非净利同口径增幅已达63%，国外业务受英国市场整体下降及减少营销投入等因素承压。（2）盈利能力：24Q1年毛利率63.27%、同比增加2.07pcts，公司向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类进行聚焦，同时加快渠道布局，主动收缩低毛利的渠道业务和代理业务，销售费用率37.21%/-3.47pcts，对品牌投放略有收缩，管理费用率6.51%/-2.62pcts，公司组织变革后展现积极成效，研发费用率1.83%/+0.18pct，归母净利率13.45%/+1.81pcts，单季度归母净利率创近期新高。
    战略转型助力护肤、个护家清品类不断推新。（1）护肤品类：高端化策略持续助力品牌获增长动能。玉泽品牌以专利医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白为核心成分，推出玉泽医用修护敷料面膜，修护次抛精华也即将上市；佰草集传统电商业务24Q1增速约49%，高端抗老系列即将上市，将率先运用TCM精准注能科技；雙妹一季度获三位数高速增长，继玉容霜、玉容精华油后将推出玉容眼霜，定位高端；启初新品“小黄帽”纯物理防晒霜采用非纳米二氧化钛成分作为防晒剂；（2）个护家清：战略转型助推下向年轻化、全季化、专业化持续进阶。美加净24Q1增速约44%，防晒美白赛道防晒小金瓶24Q1全渠道翻倍增长，在抖音倍护防晒乳获人气榜第一、好评榜第二，兴趣电商带动线下渠道同步实现增长，内容场打造持续推进品牌年轻化；六神持续在产品、营销上创新，3月新品第3代手枪泵喷雾驱蚊花露水当月销量突破27万瓶，24Q2将上市“止痒蛋”及“祛味蛋”，携同“驱蚊蛋”、“冰凉蛋”打造随身蛋系列。
    分渠道看：组织架构调整，电商平台展现拐点。公司调整国内业务组织架构，以事业部制推动各板块的业务发力线上、优化线下，公司设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部。同时公司加强年轻化人才梯队建设，例如全年招新及置换346人、平均年龄30岁，从阿里、抖音、欧莱雅、宝洁等公司招聘新鲜血液，本次组织架构调整后有望进一步激活组织效能，提升整体运营效率。
    投资建议：23年积极转型电商及线下新零售渠道，品牌不断推新品完善品牌结构，中长期看好公司“123经营方针”提升经营质量。维持2024-2026年营收为76.5亿/86.6亿/96.5亿，归母净利润为6.22亿/7.88亿/9.79亿，同比增速为+24%/+27%/+24%，PE为21.8X/17.2X/13.8X，维持“增持”评级。
    风险提示：化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；战略推进不及预期风险；新产品推广情况不及预期。

Q1淡季盈利环比改善，新产能+价格向上有望释放业绩弹性

长海股份(300196)
    投资要点
    事件：2024年4月23日，公司发布2024年第一季度报告，24年一季度公司实现营收约5.81亿元，同比-3.67%（降幅较23Q4收窄10.44pct），环比23Q4下降6.14%，实现归母净利润约0.51亿元，同比-37.56%（降幅较23Q4收窄58.64pct），环比23Q4上升523.00%，实现扣非归母净利润约0.45亿元，同比-37.83%（降幅较23Q4收窄43.43pct），环比23Q4上升189.84%。
    Q1淡季收入小幅下降。一季度为玻纤行业传统淡季，24Q1公司收入5.81亿元，较23Q1的6.03亿元小幅下降3.67%，较23Q4的6.19亿元环比小幅下降6.14%，我们认为或主要系价格原因。23年粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1，根据卓创资讯，24Q1全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3159元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%。
    毛利率较23Q4小幅回升，费用率小幅下降。从盈利情况来看，24Q1公司毛利率约21.55%，同比-6.24pct，但较23Q4环比改善2.41pct。从费用情况来看，24Q1公司费用率约12.87%，同比-0.68pct，环比23Q4下降1.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/5.24%/4.56%/0.70%，分别同比+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct，其中财务费用下降明显主要系银行利息收入增加所致。综合来看24Q1公司归母净利润率约8.74%，同比-4.75pct，环比23Q4改善7.43pct，扣非归母净利润率约7.79%，同比-4.28pct，环比23Q4改善5.27pct。
    玻纤实现价格普涨，24Q1或是行业底部。3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，上周（4月12日-4月18日）无碱池窑粗纱市场价格延续上涨趋势，周内多数池窑厂报价较前期上调，其中缠绕直接纱涨幅100-200元/吨不等，合股纱价格调涨300-500元/吨不等。截止4月19日，全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3413元/吨，环比+5.81%，较3月底部价格3113元/吨反弹9.64%。我们认为，3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明24Q1或是行业底部，历经2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立，Q2业绩弹性有望逐步显现。
    新产能有望在涨价后落地，支撑后续业绩弹性。公司23年产能约30万吨，在建60万吨项目一期30万吨的第一条15万吨产线有望在24H1投产，同时天马产线3改8冷修技改已在23年末启动，在建及技改项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，进一步提高中高端市场占有率。
    投资建议：我们认为，行业当前价格拐点已现，公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，24年新产能释放后产能跨越式增长，叠加价格拐点向上，中长期业绩弹性可期。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为3.78、5.00和6.70亿元，现价对应PE分别为11.68、8.82和6.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1归母净利润高增，新项目续力成长曲线

卫星化学(002648)
    事件：公司发布了2023年年报和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入414.87亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%；实现扣非归母净利润46.72亿元，同比增长51.80%。2024年一季度，公司实现营业收入88.05亿元，同比下降6.95%；实现归母净利润10.23亿元，同比增长46.55%；实现扣非归母净利润10.63亿元，同比增长38.30%。
    23年表现亮眼，24Q1盈利能力同比高增。2023年，公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料业务分别实现收入212.89/119.16/4.65亿元，收入占比分别为51.32%/28.72%/1.12%，毛利率分别为15.57%/29.56%/36.77%，同比变化-5.87/+6.45/-1.45pct。综合毛利率来看，公司2023年实现19.84%，同比增长3.31pct；24Q1实现综合毛利率21.66%，同比增长5.46pct。
    新项目逐步落地，公司产业链进一步延伸。C2产业方面，公司于2023年顺利完成连云港基地60万吨/年苯乙烯项目投产；绿色新材料产业园40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺与15万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功，构建家电新材料、新能源材料产业布局，推动环氧乙烷产业高质量发展，实现每年二氧化碳捕捉约9万吨。C3产业方面，公司收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，在C3产业链新增环氧丙烷系列产品，是国内首家以氢气为原料，实现规模化连续运行的工业化装置，是海关总署唯一允许出口的环氧丙烷生产工艺；同时，公司预计平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。此外，嘉兴基地也将加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。
    加大研发，突破“卡脖子”新材料技术。2023年，公司自主研发的1000吨α-烯烃项目顺利投产，达到预期的各项指标，并经中国石油与化工联合会组织专家进行成果鉴定，评价该技术国际先进，产品品质超过国内外产品，技术填补国内空白，为公司向高端聚乙烯产品发展提供核心原料保障。同时，公司持续加大研发，2023年研发费用16.26亿元，同比增长31.05%，研发费用率为3.92%，同比增长0.57pct，24Q1公司研发费用率再度提高0.56pct至4.48%。
    投资建议：我们预计，2024-2026年公司将实现归母净利润58.09/70.05/86.16亿元，对应的EPS分别为1.72/2.08/2.56元/股，对应2024年4月23日收盘价的PE为11/9/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目建设进度不及预期，原材料价格波动，下游需求不及预期。

公司事件点评报告：业绩增速亮眼，产品渠道双向发力

甘源食品(002991)
    事件
    2024年04月23日，甘源食品发布2023年年报、2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩快速增长，规模化效应优势明显
    公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为18.48/5.34/5.86亿元，分别同增27%/11%/50%。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润为3.29/1.15/0.91亿元，分别同增108%/67%/65%。2023年/2024Q1的毛利率分别为36.24%/35.39%，分别同比+2pcts/-1pct，2023年毛利率同增主要系采购成本下降所致，2024Q1毛利率同减主要系电商模式春节促销力度大所致。2023年销售人员费用增长，但得益于销售规模摊平，2023年/2024Q1销售费率为11.50%/13.10%，分别同减3pcts/1pct。2023年/2024Q1管理费率为3.78%/3.49%，分别同减1pct/1pct，叠加高新技术企业认定带来的所得税率下降，公司2023年/2024Q1的净利率分别为17.81%/15.58%，分别同增7pcts/1pct。
    老三样优势地位夯实，产品结构持续优化
    分产品看，2023年综合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列的营收分别为5.04/4.65/2.73/2.32/3.62亿元，分别同增32%/26%/18%/11%/43%。拆分量价看，2023年综合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列的销量分别为1.22/2.06/1.18/0.99/1.57万吨，分别同比+77%/+25%/+18%/+10%/+50%，吨价分别为4.14/2.26/2.31/2.33/2.31万元/吨，分别同比-25%/+1%/-0.01%/+1%/-5%。2023年综合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列的毛利率分别为27.51%/49.00%/45.04%/44.08%/19.97%，分别同增1pct/5pcts/5pcts/1pct/2pcts。老三样产品（青豌豆/瓜子仁/蚕豆）营收保持稳定增长，且毛利率高位下持续提升。综合果仁干和其他系列在销量驱动下营收贡献显著，市场潜力强劲，公司计划在巩固老三样市场优势的同时，进行品类扩充及产品结构优化，并通过直采等方式优化成本端，提升产品盈利能力。
    各区域营收稳定增长，新兴渠道拓展成效显现
    分地区看，华东/华北/华中/西南/华南/西北/东北/其他的营收分别为4.53/3.26/2.89/2.45/1.30/0.95/0.78/0.04亿元，分别同比+53%/+13%/+20%/+22%/+37%/+9%/+22%/-7%，华东市场得益于传统渠道的优势经销商导入，增速较为强劲，同时公司致力于根据不同区域的特点和需求进行市场策略调整，打造样板城市和核心优质客户。分销售模式看，经销/电商/其他模式的营收分别为15.72/2.16/0.49亿元，分别同增28%/29%/10%。经销渠道稳定增长，公司通过提高优质经销商占比实现客户结构优化，提升网点覆盖率。新兴电商渠道增速亮眼，公司计划通过提升运营团队专业化水平/产品线梳理等措施提升电商渠道增长潜力，随着电商渠道规模释放，渠道盈利能力将逐步提升。零食量贩稳步提升，零食量贩渠道2023年呈现逐步爬坡的增长趋势，公司计划通过对该渠道投入更多SKU来扩大产品覆盖率。
    盈利预测
    我们看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、优化传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力同步提升趋势有望延续。根据年报，我们预计公司2024-2026年EPS为4.28/5.28/6.43元/股，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。

公司简评报告：业绩超预期，国内国际市场齐发力

安杰思(688581)
    投资要点
    业绩增长超预期。2023年，公司实现营业收入5.09亿元（+37.09%）、归母净利润2.17亿元（+49.86%）、扣非归母净利润2.12亿元（+48.35%）。2024Q1实现营业收入1.12亿元（+23.35%）、归母净利润0.53亿元（+54.22%）、扣非归母净利润0.48亿元（+41.44%）公司业绩保持高增长，报告期内公司积极开拓全球市场，GI、ERCP和ESD/EMR类等产品销量快速放量。
    海内外市场加速拓展。公司2023年国内和海外销售收入分别为2.61亿元（+37.57%）、2.45亿元（+36.78%）。1）国内市场方面，主要是国内内镜手术和常规检查增长。公司2023年国内覆盖终端医院数量突破2300家，其中三级医院覆盖率44%。2）海外市场方面，主要是境外业务拓展顺利。2023年，公司积极开拓新市场和新客户，新增欧洲客户12家、亚太客户12家、北美及其他区域10家，海外新客户数量增长35%，同时引入2家优质大客户。我们认为，随着后续公司新品可换装止血夹销售放量，以及双极设备的进院节奏逐步恢复，公司海内外业务均有望继续保持高增长。
    毛利率显著提升，盈利能力增强。2023年，公司主营业务毛利率为70.87%，同比提升2.75pct；净利率为42.70%，同比提升3.64pct。其中GI类和EMR/ESD类毛利率分别达74.01%和66.25%，同比分别提升4.13pct和4.01pct。主营业务毛利率持续提升预计主要是公司产品结构不断优化，高毛利率的GI产品销售占比提升。2023年公司销售费用率为9.77%，同比提升0.53pct；管理费用率为8.98%，同比提升0.28pct；研发费用率为8.11%同比下降0.37pct。公司相关费用提升主要系为提高市场份额、开拓业务，人员工资和管理成本持续增加所致。
    投资建议：公司2023年业绩超预期，我们适当上调2024年、2025年盈利预测，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为6.74/8.87/11.51亿元，归母净利润分别为2.79/3.65/4.73亿元，对应EPS分别为4.82/6.30/8.17元，对应PE分别为15.23/11.65/8.99倍。维持“买入”评级。
    风险提示：耗材集采风险；汇率变动风险；市场竞争加剧风险。

2024年一季报点评：23年承压，24Q1环比复苏，积极布局112G连接器组件

鼎通科技(688668)
    【投资要点】
    公司发布2024年一季报：公司1Q24年实现营收1.94亿元（同比+19.73%），归母净利润0.18亿元（同比-45.11%）。公司一季度收入、毛利率、净利率、归母净利润均环比向好，呈现复苏态势。
    公司同时发布2023年年报：2023公司营业收入同比下降18.65%，归母净利润同比下降60.48%，主要是受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，需求疲软和消耗往期库存的双重影响下，壳体类产品的需求出现明显下滑，导致通讯营业收入较大下降；汽车连接器产品虽需求良好，但竞价激烈；因此由于需求产能的不饱和以及成本的压力，公司整体的毛利率有所下滑，利润下降。2023公司前五名合并集团客户合计销售额占当期营业收入的比例为83.96%，主要客户为莫仕、安费诺、中航光电、泰科电子、比亚迪等连接器行业内知名企业。
    通讯业务方面：2023年上半年，公司通讯连接器业务面临前所未有的挑战，终端客户的需求低于预期，但自2023年三季度末开始，市场形势逐渐好转，通讯连接器产品需求逐渐开始回暖，直接客户的需求也呈现出环比增长的态势。由于需求产能的不饱，公司面临较高的实际人工成本和折旧摊销成本，这导致通讯连接器产品的毛利率有所下滑，公司持续与直接客户（如莫仕、安费诺、泰科电子等）保持紧密的合作关系，拓展产品品类，基于人工智能高速发展的时代背景，积极配合客户不断开发QSFP-DD112G/OSFP-DD/OSFP等系列新产品。
    汽车业务方面：自公司进入新能源汽车领域以来，公司成功覆盖了多家新能源汽车行业的领军企业，如比亚迪、中国一汽、同驭汽车等。广泛的客户基础为公司提供了稳定的业务来源和增长潜力，产品多样化策略满足了客户的不同需求。2023公司往期开发的产品以比亚迪为主逐渐启动量产，尽管新能源市场销量创新高，需求量及销售额增长明显，但公司也面临着激烈的市场竞争。客户的竞价要求严苛，导致公司在成本方面承受较大压力，进而使得毛利率大幅下滑。2023公司也尝试拓展新的业务领域，横向开发了莫仕的BMS业务模块，并获得BMS Gen6电池项目，目前正处于小批量试产阶段。
    新产品布局方面：2023虽然客户需求下降直接影响了公司的销售，但公司坚持以技术创新为驱动力，在高速通讯连接器模块方面，公司以I/O连接器壳体类产品为主要方向，向着更高速率的QSFP-DD112G/OSFP等系列产品，同时在背板连接器方面，公司也开发多个项目，满足公司多元化发展；在新能源业务模块方面，新增了电池管理模组水冷板项目、BMS产品等新项目。
    【投资建议】
    连接器行业有望持续增长，向更高速率发展。中商产业研究院数据显示，2023年全球连接器市场规模为960亿美元，同比增长14.15%。中商产业研究院分析师预测，2024年全球连接器市场规模将达1050亿美元。数据中心行业的机遇包括云计算和大数据技术的发展、物联网和边缘计算的应用增长、以及新兴市场的需求上升等。具体到高速连接器方面，随着无线基站、路由器、交换机及光传送接入设备等设备对于数据吞吐量和传输速率要求的大幅提升，连接器将向更高速率及密度发展，传输速率从10Gbps发展到了112Gbps，并在架构上向正交设备架构和线缆背板架构方向演进；同时，数据量的大幅提升使得高速I/O连接器信号通道数量增加，单通道速率也由10Gbps提升到了112Gbps。
    安费诺、比亚迪供应商，具备高精度高复杂度技术能力。公司致力于为客户提供高质量的通讯连接器，包括高速背板连接器及其组件、I/O连接器组件等，最终应用于服务器、数据中心、基站等大型数据存储和交换设备，公司产品涵盖了精密连接器结构件和壳体（cage）等关键组成部分，这些组件经过客户的集成组装后，具备高精度、高性能、防干扰的特点，能够实现通信信号高质量传输转换，防止信号衰减和失真。汽车产品方面，公司致力于开发各种新能源汽车连接器及其组件，包括电控连接器、高压连接器及其结构件、五金塑胶结构件、铜软排等，主要应用在汽车电子控制系统和新能源汽车电池上，起到传输电流和信号等作用。公司已成为连接器模组行业龙头企业的供应商，与安费诺、莫仕、泰科电子、中航光电形成紧密的合作关系，并进入到新能源汽车领域的终端供应链，客户如比亚迪、富奥汽车、长安汽车、南都电源、蜂巢能源、罗森博格等。精密模具设计开发是连接器制造企业的核心竞争力所在，决定了连接器及组件的精密度和稳定性，公司采用先进的规范化、模块化、信息化和模拟化开发方式，形成了高精度、高复杂结构的模具自主开发设计技术与竞争力。我们预计公司2024-2026年收入分别为8.23/10.01/12.30亿元，归母净利润分别为0.59/0.73/0.92亿元，对应EPS分别为0.60/0.74/0.93元，2024-2026年PE分别为89.72/72.19/57.45倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    市场需求恢复不及预期导致产能不饱和的风险；
    行业竞争加剧使得毛利率下滑的风险。

2023年报点评：高端机床国产替代可期，汽车与机器人零部件打开新空间

秦川机床(000837)
    【投资要点】
    下游需求较弱23年经营承压，出口高增速未来有望持续。2023年实现营收37.61亿元，同比-8.29%；实现归母净利润5226万，同比-81.00%。23Q4营收9.32亿，同比/环比-7.23%/+9.16%；归母净利润-3325万。分产品看，23年公司机床类、零部件类、工具类、仪器仪表类、贸易类分别实现营收17.8/13.9/3.2/1.0/0.7亿元，同比-17.8%/+7.28%/-11.3%/+4.6%/+3.0%，其中机床类和工具类下降较大。据机床工具工业协会数据，2023年国内机床行业下游需求较弱，全行业营收10974亿元，同比-10.3%；机床出口209亿美元，同比+1.2%，公司主机出口同比+77%，增速远超行业。据协会预测，2024年如外部环境无重大变化，机床工具行业将继续在承压过程中不断恢复，全年有望实现小幅增长，公司有望受益重回正增长。
    盈利能力有所下滑，设备更新升级有望带动盈利水平恢复。2023年公司毛利率17.7%，同比-1.12pct，其中机床类毛利率16.72%，同比-1.83pct；零部件类毛利率13.06%，同比-0.24pct。2023Q4毛利率16.90%，同比/环比-2.28/-0.51pct。全年净利率-3.36%，环比-4.45pct。据中国机床工具工业协会数据，由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响，2023年机床工具行业利润总额同比下降35.8%，较营收同比降幅高出25.5pct，利润率较上年同期降低4.1pct。虽然行业暂时面临挑战，但随着后续智能化、绿色化转型升级，以及设备更新政策引导，需求回暖的同时有望带动盈利能力恢复。
    机床高端化国产替代持续发力，人形机器人有望打开新的需求空间。2023年5月，公司拟定增募集资金不超过12.3亿元用于高档工业母机创新基地、新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化等项目建设。项目建成后，预计高端五轴加工中心产能将达248台，滚珠丝杠/精密螺杆副产能38万件/年，各类高端复杂刀具产能19.47万件/年。另外，汉江机床生产的滚珠丝杠副（精度稳定达到P2级，部分达到P1、P0级）、直线导轨（精度稳定达到P2级，部分达到P1级），基本可以满足中高档数控机床的要求，推进了国产替代应用。同时，公司不断加大研发，2023年研发完成了满足大规格螺纹及行星丝杠螺母磨削需求的新一代数控内螺纹磨床，数控丝杠磨床也实现了批量化生产。未来，随着公司募投项目落地，完成产品高端化升级，将有望持续受益高端数控机床国产替代以及人形机器人产业需求。
    【投资建议】
    短期，高端数控机床国产替代叠加海外出口需求增加，2024年业绩有望重回正增长；中长期，公司在高端机床、新能源汽车、人形机器人产业链等方面积极布局，有望拓展更大成长空间。我们调整了24-25年，新增了26年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为46.33、56.23和67.09亿元，归母净利润分别为1.90、2.70和3.69亿元，对应EPS分别为0.19、0.27和0.37元，PE分别为45、32和23倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    高端数控机床国产替代进展不及预期
    零部件市场拓展不及预期
    新能源汽车行业增长不及预期

钛白粉价格回暖，业绩逐季改善

龙佰集团(002601)
    事件：
    1.公司公布2023年年报，2023年全年实现营收267.65亿元yoy+11.00%，归母净利润32.26亿元,yoy-5.64%，业绩符合预期；Q4单季实现营收65.03亿元，yoy+6.90%，qoq-7.28%，归母净利润10.84亿元,yoy+340.60%，qoq+23.23%。
    2.公司同时公布2024年一季报，Q1单季实现营收72.88亿元，yoy+4.52%，qoq+12.06%，归母净利润9.51亿元,yoy+64.15%，qoq-12.29%。
    3.公司同时公布2024年一季度分红预案（公司每年Q1和Q3分红），每股分配现金红利0.60元，以2024年4月23日收盘价计，股息率3.17%。
    结论与建议：
    受益于销量增长，公司各版块营收均实现增长，但受产品价格下降影响，公司毛利率同比下滑。公司作为全球钛白粉龙头企业，钛白粉和海绵钛产销持续增长，新能源材料已经规模量产，磷酸铁与主营业务钛白粉产业相辅相成，打造公司第二曲线。当前钛白粉价格正在回暖，维持“区间操作”评级。
    销量大增拉动营收，23年毛利率同比下滑：2023年公司营收实现同比增长，受益于主营产品销量提升，2023年公司钛白粉销量达115.89万吨，yoy+24.93%，其中硫酸法钛白粉销量为79.64万吨，yoy+22.15%，氯化法钛白粉销量为36.25万吨，yoy+31.48%。2023年钛白粉行业底部修复，下半年价格回暖明显，但受2022上半年高基期影响，全年均价同比仍然下降。2023年全年公司钛白粉均价1.5万元/吨，yoy-12%。钛白粉版块毛利率同比下降0.42pct至28.51%。海绵钛版块，产销同比大幅增长，销量达4.70万吨，yoy+28.15%，但海绵钛全年价格呈现稳中下行趋势，版块均价为4.82万元/吨，yoy-17%，版块毛利率同比下降10.58pct到17.87%。公司铁系产品、锆系产品、新能源材料版块营收均有增长，但除铁系产品外，各版块毛利率均有下降。公司全年综合毛利率同比下降3.52pct至26.79%，期间费用率同比下降1.85pct至10.44%，主要是股权激励影响下降，管理费用同比下降4.25亿元。
    低基期叠加涨价，23Q4单季业绩修复明显：23年Q4单季来看，公司利润同环比均实现增长，主要是2022年Q4钛白粉价格触底，基期较低。此外23年Q4钛白粉价格处于年内较高位置，均价1.64万元/吨，yoy+8%，qoq+4%。Q4单季公司毛利率同比回升8.25pct到27.62%。此外，公司部分费用年末冲回，期间费用率环比下降，业绩环比增长。
    钛白粉景气低点已过，看好业绩持续回暖：24年春节前，钛白粉价格淡季下滑，但2月以来钛精矿价格持续回暖，支撑钛白粉价格上涨。此外，钛白粉出口亦有修复，2024年一季度，钛白粉出口量达49万吨，yoy+12%。24年Q1钛白粉均价1.61万元/吨，yoy+5%,qoq-2%。钛白粉价格上涨带动公司毛利率持续回升，24Q1单季毛利率同比增加5.25pct到28.35%。目前原料钛精矿价格处于中高位，支撑钛白粉价格上行，看好后续国内需求修复，带动公司业绩逐季回暖。
    贯通钛产业链，新能源材料助力二次成长：公司是全球钛白粉龙头企业，贯通钛全产业链，目前公司具备钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模均居世界前列。借助钛产业链，横向布局铁系、锆系和新能源材料磷酸铁、磷酸铁锂等产品，强化一体化优势，打造第二发展曲线。目前公司磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年，新能源材料正在放量，为公司贡献业绩。
    盈利预测：我们调整2024/2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润37/45/55亿元（2024/2025前值39/50亿元），yoy+14%/+22%/+23%,折合EPS为1.55/1.89/2.32元，目前A股股价对应的PE为13/10/8倍，估值合理，维持“区间操作”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

一季度归母净利润同比增长77%，单季度业绩创新高

瑞鹄模具(002997)
    核心观点
    公司24Q1归母净利润同比增长77%，单季度业绩创新高。瑞鹄模具2023年实现营收18.77亿元，同比+61%；其中传统装备业务（冲压模具和自动化产线等）收入15.5亿元，占整体83%；汽车零部件收入2.87亿元，占整体15%；实现归母净利润2.02亿元，同比+44%；单季度看，23Q4收入5.79亿元，同比+71%，环比+32%；实现归母净利润0.48亿元，同比+43%，环比-25%。24Q1收入5.06亿元，同比+32%，环比-13%；归母净利润0.76亿元，同比+77%，环比+58%。
    受益于客户销量高增及新业务量产，公司营收增速超越行业49pct。我国汽车行业走出一季度市场过渡期，二季度形势明显好转，三季度“金九银十”销量环比提升，四季度销量持续上行。2023年全年中国汽车销量3004.53万辆，同比+11.9%。公司营收增速超越行业49pct，核心原因在下游客户销量快速增长及新业务放量，23年公司客户奇瑞汽车销量188万辆，同比+53%；蔚来销量16万台，同比+31%，截至2023年末公司装备业务在手订单34亿元，同比增长13%。同时公司轻量化零部件业务陆续量产，铝合金一体化压铸车身结构件23Q4量产，铝合金精密成形铸造动总23Q2全面量产，高强度板及铝合金板材冲焊件23Q4开始量产，2023年公司汽车零部件及配件贡献收入2.87亿元，同比增长1897%。
    上市公司主体深耕装备业务，子公司拓展零部件，形成白车身相关配套装备相对完整产品线。公司主营汽车制造装备业务（冲压模具和自动化产线等），2009年成立成飞集成拓展部分汽车零部件，2017年成立瑞鹄浩博主营冲压零部件，2022年合资建立瑞鹄轻量化主营铝合金精密铸造、缸体高压铸造和铝合金一体化压铸；2023年增资入股达奥汽车延伸轻量化底盘，为国内少数同时提供完整汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案、轻量化零部件供应一站式供应商。客户结构绑定奇瑞同时广泛扩展北美某全球知名新能源品牌、奔驰、宝马、理想、蔚来等优质车企，23年前五大客户贡献约55%收入，客户结构持续优化，业绩有望持续增长。
    风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑瑞鹄模具汽车零部件业务处于快速放量期，受益于与奇瑞等客户深度合作有望迎来业绩高速增长。看好公司客户拓展及产品矩阵外延带来利润的持续向上突破，我们维持盈利预测，预计24/25/26年净利润3.11/4.20/5.3亿元，对应EPS为1.57/2.11/2.66元，维持“买入”评级。

2023年报&一季报点评：会员规模再创新高，“四平台”多元发展

芒果超媒(300413)
    【投资要点】
    公司发布2023年报和2024年一季报。
    2023年，公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；实现归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%；实现扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。
    2024年一季度，公司实现营业收入33.24亿元，同比增长7.21%；实现归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%；实现扣非归母净利润4.67亿元，同比下降10.40%，主要系所得税优惠政策变化影响。
    公司发布2023年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1.80元（含税），共计派发现金股利3.37亿元。
    会员规模再创新高，小芒电商高速发展。分业务来看：2023年公司实现会员收入43.15亿元，同比增长10.23%，截至年末，芒果TV有效会员规模为6653万，规模再创新高。广告业务受益于头部IP招商稳固，以及新客户拓展，2023年共实现收入35.32亿元，同比下降11.57%，降幅持续收窄；其中，四季度广告收入同比增速由负转正，同比增长15.95%。运营商业务持续稳健增长，实现营业收入27.67亿元，同比增长10.27%。新媒体互动娱乐内容制作与运营业务实现收入11.50亿元，同比下降17.32%。内容电商业务受益于小芒电商的高速发展，2023年GMV突破100亿，带动营收增长32.14%至28.23亿元。
    收购金鹰卡通，“四平台”优势领先，助力多元发展。2023年，公司内容优势持续领先，全年芒果TV共上线各类新老综艺超100档，全网综艺正片有效播放量同比上涨31%；上线重点影视剧集、微短剧等128部，全网剧集正片有效播放量同比上升46%。同时，公司完成对金鹰卡通的收购，以“芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”为核心的“四平台”模式多元发展，金鹰卡通也顺利完成2023年业绩承诺，实现净利润6347.37万元，后续2024-2025年业绩承诺分别为净利润不低于5414.25万元和5969.47万元，进一步助力公司业绩增长。2024年一季度，公司相继上线《大侦探9》《花儿与少年·丝路季》《问苍茫》《与凤行》等优质综艺剧集，播放量和话题热度表现亮眼。后续，公司储备丰富，《乘风2024》已于4月19日上线，《国色芳华》《水龙吟》等优质剧集项目持续推进，巩固公司内容优势。
    受税收政策变化影响，利润率短期波动，费用控制良好。2023年，公司实现毛利率32.98%，同比下降1.14pct；实现净利率23.73%，同比上升10.81pct，主要系企业所得税政策变化带来的一次性调整影响。费用控制良好，2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.45%/4.18%/-1.01%/1.91%，同比分别变动-0.61pct/-0.45pct/0.01pct/0.07pct，公司期间费用率同比下降0.98pct至20.53%。
    【投资建议】
    考虑后续税收政策变化带来的影响，结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司2024-2026年营利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为162.00/177.78/193.32亿元，归属母公司净利润分别为19.60/22.43/24.90亿元，EPS分别为1.05/1.20/1.33元，PE分别为22/20/18倍。芒果超媒作为国有视频平台，核心主营业务稳健增长，内容竞争力强劲，维持公司“增持”评级。
    【风险提示】
    政策监管风险；
    同业竞争加剧；
    内容成本提升；
    核心人才流失。

24Q1收入高增长！看好公司国内自主品牌开拓！！

佩蒂股份(300673)
    事件：佩蒂股份公司发布2023年报+2024Q1季报。1、2023年营业收入14.11亿元，yoy-18.5%；归母净利润亏损1109万元，由盈转亏（此前已发过亏损预告）。其中，2023Q4营业收入4.95亿元，同比增长31.18%；归母净利润0.18亿元，转亏为盈（2022年同期-0.31亿元）。2、24Q1实现营业收入3.84亿元，yoy+142.37%；归母净利润4171万元，同比扭亏。
    1、境内：自主品牌“爆品”策略奏效，看好公司国内业务快速成长！
    公司2023年国内销售收入达3.5亿元，同比提升27%。公司在国内市场，得益于自主品牌业务的顺利拓展，特别是爵宴、好适嘉等核心品牌，通过爆款单品模式，快速带动国内市场业务收入的增长。
    ①品牌：大单品发力，爵宴表现亮眼。在国内市场，公司主要通过在线上和线下同步进行全渠道布局，直销和分销协同开展，聚焦自主品牌和差异化的产品，形成了覆盖全面、主次清晰的业务内容。2023年公司销售费用同比增长18%，其中广告宣传费用净增加1052万元（yoy+24%），国内营销投放卓有成效。23年双十一爵宴销售额达2500万+，同比增长67%，对比23年618增长65%。鸭肉干位列天猫狗零食单品榜TOP1，佩蒂店铺位列天猫狗类零食热销店铺TOP2，抖音宠物零食TOP1，京东狗零食热销榜TOP2。我们认为，公司四季度境内
    销售表现情况优秀，建议密切关注自主品牌恢复增长情况。
    ②渠道：线上线下全渠道布局。公司已在天猫、京东、抖音等主流电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，与E宠商城等专业电商签订深度合作协议。同时，公司重新调整线下渠道战略，从经销商基本都改为服务商，减少对线上价格的冲击。线上渠道主要以公司自行运营为主，线下销售渠道也是公司未来布局的重要渠道，包括和山姆、开市客等知名商超的合作。此外，对于宠物门店公司以服务商的形式进一步覆盖每个城市，与有一定代表性的宠物门店合作，提升品牌曝光度。
    2、产能布局广泛，海外去库存步入尾声
    2023年公司海外收入达10.62亿，同比下滑约27%。公司在中国、越南、柬埔寨、新西兰等国家设有生产基地，能为国内外市场提供品类丰富、高品质的宠物食品，满足国内外客户对产品多样化的需求。公司受海外市场特别是美国市场去库存的影响，经历了由主动去库存到主动补库存的过程，出口业务呈现环比持续改善的趋势。2023年下半年，柬埔寨工厂产能利用率和效率得到进一步提升，盈利情况持续好转。2024年3月，公司位于新西兰陶马鲁努依的工厂年产4万吨高品质主粮产线正式投产，即将投入大规模生产和商业化运营，有望带动公司国外营收大幅增长。我们认为，目前去库存影响结束，公司产能广泛布局，海外收入有望恢复增长。
    3、投资建议
    我们原先预计2024/2025年公司实现归母净利润1.37/1.89亿元，考虑公司海外订单恢复，新产能投产，上调公司业绩预测，我们预计2024-2026年公司实现营业收入为19.76/24.34/28.43亿，实现归母净利润1.48/1.91/2.46亿元，同比扭亏为盈/29%/29%。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期

毛利率改善，重视中长期成长价值

东方雨虹(002271)
    收入利润短暂承压，扣非业绩增速略快于收入增速
    公司24Q1实现收入71.49亿，同比-4.6%，归母及扣非净利润分别为3.48、3.1亿，同比-9.8%、-4.4%，非经常性损益为0.38亿，同比减少0.24亿，主要为政府补助同比减少0.13亿。扣非净利润增速下滑慢于收入下滑主要系毛利率同比改善，减值损失同比减少。
    毛利率同比改善，原材料价格低位盘整
    24Q1公司综合毛利率为29.7%，同比+1.02pct，我们认为毛利率改善或系业务结构调整以及原材料价格下降所致。24Q1沥青市场均价同比下滑2.64%，4月份以来沥青价格在3700元左右盘整，沥青均价为3671元/吨，较23Q2均价同比下滑0.46%，若沥青价格进一步下降我们判断24Q2之后公司毛利率仍有改善空间。
    减值损失同比减少，净利率小幅下滑
    24Q1期间费用率为20.4%，同比下滑1.07pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.51、+0.25、+0.32、-0.01pct，收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。24Q1资产及信用减值损失为1.63亿，同比减少0.14亿，公允价值变动损失增加828万，综合影响下净利率为4.78%，同比下滑0.28pct。24Q1经营现金流净额为-18.89亿，同比少流出19.17亿，收付现比分别为102.92%、135.37%，同比-6.78pct、-8.55pct。24Q1应收账款为107.9亿，较年初增加12.24亿，其他应收款较年初增加2.81亿。
    零售端业务韧性凸显，维持“买入”评级
    公司多元化品类拓展顺利，砂粉业务增长亮眼，砂粉集团零售端依托公司的渠道网点增加砂粉产品覆盖范围，工程端以工厂为原点，建立“销技供产服”一体化公司，充分提升响应速度和服务质量。零售端韧性凸显，23年零售渠道收入占比已达28%，23年民建集团实现营收81.8亿，同比+34.6%，聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统的双主业发展战略，零售端有望维持较快增长。我们略微提升盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为28.2、32.4、37.4亿（前值24-26年公司归母净利润为28、32.3、37.2亿），对应PE为11.6、10.1、8.8倍，认可给予公司24年17倍PE，对应目标价19元，维持“买入”评级。
    风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。

深度研究：电生理国产破局者，引领尖端壁垒重塑

微电生理(688351)
    【投资要点】
    电生理实力国产领先，冰火电三大能量协同布局打破外资尖端壁垒。成立于2010年的微创电生理，经过十余年的创新发展，在心脏电生理领域完成了全面涵盖电生理手术的产品布局，已实现“射频+冷冻”两大主流消融能量产品的协同布局，脉冲电场消融产品的研发也在稳步推进中，是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。公司近年营收保持稳健增长，2015-2023年营收CAGR达31.41%，2023年实现营收3.29亿元，同比增长26.46%。
    行业关键技术突破瓶颈，术式治疗地位攀升，拓宽蓝海市场增量空间。心血管疾病下的心律失常潜在需求庞大，据弗若斯特沙利文数据，我国心律失常患者在3000万人以上，预计2025年房颤、室上速、室速患病人数将分别达2266.63万、355.11万、274.93万人。随着临床证据的不断积累丰富，导管消融术凭借创口小、有效性和安全性高、并发症少、手术时间短等优势在临床中迅速推广，弥补了药物治疗效果有限、外科治疗手术风险高的不足。赛道技术革新也将提升电生理手术渗透率，标测技术的升级使三维手术成为行业主流发展趋势，磁电结合实现了高清化的标测过程，三大消融术的协同发展，和多功能高精度导管的技术突破进一步实现了精准高效化的消融治疗。
    手术量高速增长时代，国产技术跟进，集采加速国产化关键过弯进程。目前正值心脏电生理各适应症手术量高速增长期，据弗若斯特沙利文数据，2025年中国总手术量预计达57.46万例，2021-2025年CAGR将达28%，其中占比较大的房颤手术量CAGR达39.56%，但未被满足的需求缺口仍较大，2019年美国电生理手术渗透率在我国10倍以上。2020-2024年国产电生理医疗器械市场CAGR达42.3%，包括公司在内的国产厂商的成熟壮大以及宽松的集采政策倾斜，将利好国产龙头企业持续放量，加速抢占国内市场，并在远期实现进口替代和市场洗牌。
    公司重磅新品频出彰显研发实力，在研脉冲电场消融补齐最后拼图。近年公司在研产品陆续成功获批，产品矩阵日益完善。23Q1上市的国产首例压力导管TrueForce？正在全面商业化推广中，预计2024年国内入院量超4000台。23Q3公司IceMagic？冷冻消融系列产品与第四代Columbus？三维心脏陆续电生理标测系统分别于8月和11月获批，肾动脉消融导管已进入临床试验阶段，可伸缩针消融导管等项目也在研发推进中，PFA消融项目已完成临床入组，进入随访阶段，预计今年递交注册申请。未来，公司计划在技术的创新与突破方面持续发力，完成三维标测系统持续迭代、脉冲电场消融、肾动脉消融、磁导航技术等关键性能突破及里程碑跨越，潜力可期。
    【投资建议】
    经过十余年电生理赛道的持续深耕及创新研究，微电生理作为国产首家能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的公司，现已攻克电生理领域诸多关键技术，打破了外资的长期技术垄断地位。公司在当下高景气、低渗透率、低国产化率的电生理赛道上占据的先发优势明显，标内产品有望在亮眼的集采表现下完成快速放量，创新产品的陆续上市以及海外市场的持续拓展也将为公司带来可观的第二增长曲线，预计盈利能力将进一步提升。我们维持年报点评的盈利预测，预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为4.64/6.47/8.89亿元，对应归母净利润分别0.29/0.71/1.23亿元，EPS分别为0.06/0.15/0.26元。
    考虑到公司是处于高速发展期的成长型公司，刚过盈亏平衡点，我们采用市销率相对估值法对公司市值进行估算，选取了同为高技术壁垒介入类创新器械、处高速成长期、预期未来较多收入增量来自新品上市的瓣膜赛道公司佰仁医疗，和电生理业务部分和公司可比性较高的惠泰医疗进行比较，两家公司24年平均PS估值倍数为20倍。考虑到惠泰医疗已实现稳定盈利，且还包含冠脉和外周介入等业务，电生理占比整体较小，佰仁医疗PS倍数更具参考价值。结合行业高景气背景下，微电生理近期在研产品悉数上市、产品矩阵完善的时间节点以及标内集采产品与新品双轮驱动的预期放量水平，我们给予微电生理2024年30倍PS，对应总市值139.33亿元，按总股本4.71亿股计算，对应目标价29.58元，上调至“买入”评级。
    【风险提示】
    产品集中带量采购政策变化风险
    产品升级及新产品开发风险
    市场竞争加剧风险

2024年一季报点评：24Q1迎来开门红，势头未减

盐津铺子(002847)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报：公司2024Q1营业总收入12.23亿元，同比增长37.00%；归母净利润1.6亿元，同比增长43.11%；扣非净利润1.38亿元，同比增长40.09%。
    收入端延续亮眼表现，实现开门红。2024Q1公司实现35%以上收入增长，预期零食量贩、电商渠道持续环比向好。零食量贩渠道上，一方面下游零食店仍保持快速开店，另一方面司与零食很忙集团达成战略合作，24Q1在赵一鸣导入sku数已从10+个提升至接近40个，今年还将合作更多新品。电商渠道上，Q1年货节礼盒装旺盛需求，同时公司针对传统阿里京东系货架电商、拼多多和抖快社交电商制定了不同方针，预期在保障盈利的前提下推动全细分渠道快速增长。我们认为公司魔芋、鹌鹑蛋等核心大单品全渠道声量持续增加，全渠道多品类的发展战略进一步深化。
    盈利能力稳健，规模效应逐步凸显。公司24Q1季度归母净利率13.05%，同比+0.56pct；扣非净利率11.26%，同比+0.24pct。其中24Q1实现毛利率32.10%，同比-2.47pct；销售费用率13.00%，同比-0.77pct，毛销差同比-1.7pct，考虑主因渠道结构影响。费用端24Q1季度管理/财务/研发费用率分别为4.23%/0.30%/1.30%，同比-0.15/-0.04/-1.43pct。研发费用降幅较大主因，七大品类重点、难点研发费用已于前期投入，同时随着规模效应，研发费用率自22Q4以来逐季下降。
    盈利预测与投资评级：强组织管理能力赋能，公司全渠道多品类战略持续深化，看好公司2024年业绩保持快速增长。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为52.6/64.7/77.8亿元，同增28%/23%/20%；归母净利润分别为6.8/8.9/10.9亿元，同增34%/31%/23%，EPS分别为3.46/4.55/5.58元，对应当前PE为22x、17x、14x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、定量流通渠道开拓不及预期、行业竞争加剧、食品安全事件。

业绩持续增长，直写光刻技术应用不断拓展

芯碁微装(688630)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入8.29亿元，同比增长27.07%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长31.28%。2024Q1，公司实现营业收入1.98亿元，同比增长26.26%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长18.66%。
    经营稳健，业绩持续增长。
    （1）经营情况：分季度看，2023年Q4和2024年Q1，公司归母净利润同比增速分别为24.74%、18.66%。公司业绩持续增长，一方面受益于PCB市场中高端化趋势，公司产品体系向高端化升级，产品市场渗透率快速增长。同时公司在泛半导体领域持续拓展延伸，在手订单亦保持较快增长。在行业整体承压的背景下，公司逆势增长，彰显公司在直写光刻领域的强阿尔法属性。
    （2）盈利能力：2023年Q4和2024年Q1，公司销售毛利率分别为42.27%、43.86%；销售净利率分别为19.96%、20.08%，同比均较为稳定。公司产品技术壁垒高，叠加核心零部件自产比例提高以及高毛利率泛半导体业务的快速增长，预期公司盈利能力将保持稳健。
    （3）期间费用：2024Q1，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为8.64%、4.41%、-2.16%、12.51%，同比分别-0.15pct、+0.27pct、-0.77pct、+1.3pct。公司期间费用率整体稳定，研发费用率有所提高，主要系公司持续加大研发投入、开拓产品线、新增研发人员所致。
    直写光刻技术平台，看好先进封装设备等新业务发展。
    （1）公司是激光直写光刻技术平台。公司直写光刻技术积累深厚，是国内直写光刻设备的细分龙头，随着国内中高端PCB需求的增长及国产化率需求提升，且公司加快在载板、先进封装、新型显示、掩模版制版、功率分立器件、光伏电镀铜等市场的持续布局，成长空间进一步打开。
    （2）PCB主业阿尔法显著，高端化+国际化+大客户战略推动发展。随着国内PCB产业规模的不断增长，叠加大算力时代带来高阶PCB板、ABF板需求，直接成像设备替代现有传统曝光设备需求强劲，公司产品体系持续升级，受益于行业高端化趋势。目前PCB厂商在东南亚建厂趋势加速，公司已提前部署全球化海外策略，加大东南亚地区的市场建设，积极筹划设立泰国子公司，海外业务发展迅速。公司加大拓展优质客户资源，覆盖度持续提升，大客户战略持续夯实公司PCB市场的竞争力。
    （3）泛半导体持续拓展，先进封装设备进展顺利。公司在泛半导体领域多点开花，直写光刻技术应用不断拓展，产品可应用在IC、MEMS、生物芯片、分立功率器件等制造、IC掩膜版制造、先进封装、显示光刻、光伏电镀铜等领域。先进封装带来设备市场空间的增长，同时也会推动设备国产化进程，国内相关设备商迎来发展机遇。公司直写光刻设备在先进封装中具备无掩膜、智能纠偏、适用大面积芯片封装等优势，当前合作的客户有华天科技、绍兴长电等知名企业，设备在客户端进展顺利。
    盈利预测：公司基于直写光刻底层技术积累，深耕PCB直写光刻市场，同时拓展泛半导体等新兴产业方向，有望打开公司长期成长空间。考虑到下游景气度和新技术产业进展等因素，我们将盈利预测下调，预计2024-2026年公司营业收入分别为11.12、15.23、20.97亿元（2024-2025年预测前值分别为13.63、18.37亿元），归母净利润分别为2.57、3.46、4.65亿元（2024-2025年预测前值分别为2.92、3.88亿元），对应PE分别为28.7、21.2、15.8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈加剧的风险；先进封装产业进展不及预期的风险；光伏铜电镀产业进展不及预期的风险；公司技术进步不及预期的风险；研报使用的信息存在更新不及时风险等。

公司信息更新报告：收入端稳健增长，利润端受股份支付影响短期承压

诺思格(301333)
    收入稳健增长，2024Q1受股份支付影响利润端承压
    2023年，公司实现营收7.21亿元（同比+13.15%，下文均为同比口径）；归母净利润1.63亿元（+43.27%）；扣非归母净利润1.29亿元（+26.92%）；毛利率39.79%，（+2.94pct）；净利率22.58%（+4.65pct）。2024Q1，公司实现营收1.77亿元（+10.19%）；归母净利润2305万元（-19.95%）；扣非归母净利润1656万元（-18.42%）；毛利率37.84%（+1.41pct）；净利率13.29%（-4.53pct）。2023年，公司新增合同金额9.76亿元（+20.01%）；管理费用约7955万元（+28.87%），主要系2023年度授予限制性股票激励计划所致。考虑下游需求波动及公司费用端压力增加，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.97/2.47/3.09亿元（原预计2.30/2.95亿元），EPS为2.05/2.57/3.22元，当前股价对应PE为22.0/17.6/14.0倍。鉴于2023年新签合同金额增速稳健，为未来业绩稳健增长提供保障，维持“买入”评级。
    积极推进股权激励计划，为长远发展保驾护航
    2023年8月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向不超过251名在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术/业务人员授予240.00万股限制性股票，其中首次授予限制性股票201.60万股。公司积极推进股权激励计划，有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性，为公司长远发展保驾护航。
    综合服务+专项服务协同发展，SMO盈利能力显著提升
    公司能够为客户提供I至IV期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。临床试验运营服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的核心业务，2023年实现营收3.54亿元，同比增长18.32%。专项服务中，SMO与DM/ST现阶段收入占比较大，2023年分别实现营收1.86/0.80亿元，同比增长20.58%/9.87%；其中SMO毛利率达29.57%，同比提升8.41pct，盈利能力显著提升。
    风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

2024年一季报点评：产业数字化领衔业务收入增长，利润率稳步提升

中国电信(601728)
    事件：4月23日，公司披露2024年一季报，期间公司实现营业收入1344.95亿元，同比增长3.7%；实现扣非净利润91.60亿元，同比增长5.4%。
    产业数字化业务带领营收增长，24Q1公司利润稳步提升。分业务来看，24Q1公司移动通信服务收入实现522.26亿元，同比增长3.2%，公司不断提升5G网络质量，加快推进5G应用智能化升级，持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升，24Q1，移动用户ARPU为45.8元，同比提升0.9%。同期公司固网及智慧家庭服务收入实现318.24亿元，同比增长2.2%，其中智慧家庭收入同比增长10.4%，智慧家庭价值贡献持续提升，24Q1宽带综合ARPU实现48.6元，同比提升2.1%。24Q1公司产业数字化业务实现386.79亿元，同比增长10.6%，公司紧抓经济社会数字化转型的机遇，促进数字基数和实体经济深度融合。24Q1公司ROE实现1.92%，环比同比均实现改善。期间费用率方面，24Q1公司期间费率为19.2%，相比去年同期减少0.9pct，除研发费率小幅增加0.1pct，其余费率均实现下降，公司控费效果显现。24Q1公司应收账款和票据同比增长26.4%，其中应收账款同比增长24.5%，在公司产业数字化收入提升的趋势下，公司应收账款小幅提升。我们认为，在新质生产力加速形成和高质量发展的带动下，公司持续深入实施云改数转战略，实现业务结构和经营指标双改善。
    24Q1公司移动/5G/固网用户稳健增长。公司发布24Q1运营数据，根据公司披露，24Q1公司移动用户规模达到4.12亿户，净增388万户，环比23Q4（+1.0%），其中5G套餐用户3.29亿户，净增1006万户，环比23Q4（+3.2%），5G套餐渗透率提升至79.9%。固网宽带用户达到1.92亿户，环比23Q4（+1.1%），24Q1公司移动和固网用户延续稳定增长趋势。
    公司在持续布局云网融合，云业务有望继续领先公有云市场。2023年公司智算算力新增8.1EFLOPS，2024年预计上海单池万卡液冷智算中心投产，预计智算新增大于10EFLOPS。资本开支方面，2024年公司预计在云/算力领域投资180亿元。2023年天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中实现持续提升，2024年天翼云将向智能云升级。未来公司将推动云网融合，聚焦云、网、人工智能、量子/安全四大技术方向，重点布局云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台等七大战略性新兴产业和未来产业。
    投资建议：公司在四大技术方向，七大战略性新兴产业和未来产业的发展方向上持续发展新质生产力，我们预计2024/2025/2026年分别实现归母净利润335.41/369.67/407.64亿元，对应PE17/15/14倍，维持”推荐”评级。
    风险提示：云网融合业务发展不及预期，2024年C端用户发展速度放缓。

2024年一季报点评：Q1业绩同比高增，新建项目打开成长空间

卫星化学(002648)
    事件:
    2024年4月23日，卫星化学发布2024年一季度报告：公司2024Q1实现营收88.05亿元，同比-6.95%，环比-16.98%；实现归母净利润10.23亿元，同比+46.55%，环比-26.73%；ROE为3.93%，同比增加0.83个百分点，环比减少1.64个百分点。销售毛利率21.66%，同比增加5.39个百分点，环比减少1.36个百分点；销售净利率11.59%，同比增加4.10个百分点，环比减少1.55个百分点。
    投资要点:
    2024Q1利润同比高增，原材料价格低位维持看好二季度业绩
    2024Q1，公司实现营收88.05亿元，同比-6.10亿元，环比-18.00亿元；归母净利润10.23亿元，同比+3.16亿元，环比-3.73亿元；毛利润19.07亿元，同比+3.75亿元，环比-5.34亿元。公司毛利同比增加主要是一季度公司主要原材料乙烷仍保持下行态势，而主要产品聚乙烯等受到原油价格上涨影响略有增长或基本维持稳定，产品价格有所扩大。据wind及Bloomberg数据，2024Q1乙烷均价为141美元/吨，同比-21.62%，环比-13.97%；聚乙烯均价为9419元/吨，同比+1.67%，环比+0.91%，价差为6804元/吨，同比+6.36%，环比+5.21%；环氧丙烷均价为6643元/吨，同比-0.54%，环比+0.82%，价差4681元/吨，同比+3.37%，环比+5.48%。2024Q1丙烷均价为621元/吨，同比-10.51%，环比-7.46%；丙烯酸均价为
    7665元/吨，同比-3.60%，环比-0.71%，价差3873元/吨，同比-1.11%，环比+7.56%。
    期间费用方面，2024Q1年公司销售费用为0.26亿元，同比+0.00亿元，环比-0.17亿元；管理费用为1.07亿元，同比+0.11亿元，环比-0.76亿元；研发费用为3.94亿元，同比+1.18亿元，环比-0.32亿元；财务费用为2.83亿元，同比-0.08亿元，环比-0.97亿元。2024Q1公司其他收益为1.32亿元，同比+1.16亿元，环比-0.58亿元，同比增加主要系增值税加计抵减优惠增加所致；投资净收益为0.22亿元，同比+1.42亿元，环比-0.29亿元，同比增加主要系衍生品投资收益增加所致；公允价值变动净收益为-0.41亿元，同比-1.29亿元，环比+0.26亿元，同比下降主要系上年衍生品投资估值损益在2024年一季度结算及2024年一季度公允价值变动所致。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为6.61亿元，同比减少24.48%，主要系流动资产占用资金增加同比2023Q1影响现金流-6.99亿元，2024Q1应收款项融资增加2.61亿元、应收账款增加2.58亿元，存货增加4.94亿元。
    据wind及Bloomberg数据，2024年二季度以来（截至2024年4月19日），乙烷价格低位运行，均价为141美元/吨，同比-7.39%，环比+0.13%；受到原油价格上涨影响，聚乙烯价格略有回升，均价为9500元/吨，同比+3.99%，环比+0.86%，价差为6865元/吨，同比+6.10%，环比+0.89%；环氧丙烷均价为6990元/吨，同比+7.44%，环比+5.23%，价差为5014元/吨，同比+11.24%，环比+7.10%。C3方面，截至2024年4月22日，丙烷均价为626美元/吨，同比+15.87%，环比+0.77%；丙烯酸均价为7784元/吨，同比+4.55%，环比+1.55%；丙烯酸价差为3936元/吨，同比-6.91%，环比+1.65%，看好二季度业绩增长。
    多项目有序推进，看好公司长期成长
    公司加快推进C3产业链强链补链延链的策略，平湖基地新材料新能源一体化项目（4万吨氢气/90万吨丙烯/80万吨多碳醇/8万吨新戊二醇）计划于2024年第二季度开始陆续投料试生产，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。2023年12月29日，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价一次公示，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳
    α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为511、583、727亿元，归母净利润分别为62.03、75.00、102.83亿元，对应PE分别9.91、8.20、5.98倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。
   

2023年年报点评：业绩短期承压，核心部件自制率提升

国盛智科(688558)
    投资要点
    受国际环境影响，下游需求疲软，Q4及全年营收、利润下滑：2023年公司实现营收11.04亿元，同比-5.1%；实现归母净利润1.43亿元，同比-23.1%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比-16.6%。其中2023Q4单季度实现营收2.57亿元，同比-9.0%，环比-7.6%；实现归母净利润0.275亿元，同比-22.3%，环比-11.0%。公司2023年业绩出现下滑主要系受国际环境、地缘政治及下游装备投资乏力等因素影响，机床行业需求萎靡。分业务收入看：2023年高档数控机床/中档数控机床/智能自动化生产线/装备部件分别实现营收6.00/3.12/0.84/1.00亿元，同比分别-1.58%/-5.57%/-2.28%/-22.75%。
    行业低景气情况下利润端短期承压，看好2024年恢复性增长：2023年公司销售毛利率为24.7%，同比-1.6pct。分产品来看，2023年高档数控机床毛利率为27.93%，同比-1.83pct；中档数控机床毛利率为18.91%，同比-1.37pct；智能自动化生产线毛利率为17.74%，同比-2.14pct；装备部件毛利率为27.33%，同比-2.71pct。
    2023年公司销售净利率达12.9%，同比-3.1pct。期间费用率达11.7%，同比+0.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+0.24pct/+0.50pct/-0.42pct。展望2024年，随着下游通用制造业逐步复苏，叠加公司产品结构调整，我们预计公司利润端有望实现恢复性增长。
    持续加码核心功能部件自制，新产品有望带动业绩快速增长：
    公司持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。公司始终坚持研发创新，持续巩固模具行业应用优势，研发端紧跟行业需求，数控机床产品研发方向从通用机向行业机型转化，针对外销市场研发的产品系列化和品类拓展，智能补偿等新功能开发完善，核心功能部件研发围绕行业痛点，聚焦五轴机型核心部件的研发和自制。公司新增产能聚焦新能源、航天军工等高景气行业，产能释放下业绩有望迎来高速增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.80（原值2.21）/2.29（原值2.85）亿元，给予2026年归母净利润预测为2.73亿元，当前股价对应动态PE分别为15/12/10倍，考虑到公司未来成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

2023年报点评：业绩基本符合预期，聚焦脑机接口应用

诚益通(300430)
    【投资要点】
    业绩表现：2023年，公司实现营业收入11.76亿元，同比增长20.63%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长36.3%；扣非归母净利1.49亿元，同比增长31.27%。2023Q4季度，公司实现营业收入2.47亿元，同比降低11.56%；实现归母净利润0.42亿元，同比降低14.39%；扣非归母净利0.27亿元，同比降低35.52%。
    智能制造：“内外兼修”促发展，项目运行效率显著提升。2023年公司智能制造板块实现营业收入8.50亿元，同比增长20.92%，实现归母净利0.85亿元，同比增长42.92%。公司坚持“扩领域”理念，维持现有优势，并抓住合成生物学及绿色生物制造的新机遇，带动非制药业务的良好增长并成为业绩增长的重要推动力。公司贯彻“技术赋能营销”理念，在项目技术实现全流程覆盖的基础上，提供贯穿前后、多维度的技术服务，从而实现了项目把控能力和承揽成立的提升。
    康复医疗：深度聚焦“脑机接口”，乡村事业部稳步推进。2023年公司康复医疗板块实现营业收入3.25亿元，同比增长19.89%，实现归母净利0.85亿元，同比增长30.30%。公司以产学研模式深耕脑科学领域，公司与多校合作探索“脑机接口”在康复领域的应用，旨在从“被动”转向“主动”康复，促进神经重建和大脑功能恢复。城市事业部持续推进新产品导入二级及以上医院，乡村事业部则助力基层康复学科0-1的建设，不仅在广东、广西两大成熟区域进展顺利，在湖北、江西、四川等新市场的样板项目也逐渐落地，为进一步市场推广奠定了良好基础。
    研发投入进一步加大，AI赋能制药生产。2023年公司研发费用为7350.47万元，同比增长15.46%；研发费用率为6.25%，同比降低0.28pct。公司积极将AI技术应用于制药生产过程中，通过优化工艺设计、先进工艺控制、过程监控及预测性维护，助力客户提升工艺，实现降本增效和质量提升。2023年公司新增10个国内医疗器械注册证及备案凭证，截止2023年末，公司累计拥有国内医疗器械注册证、备案凭证及国外认证的数量共计94个。
    费用水平略降，盈利能力提升：2023年，公司管理费用率为7.31%，同比降低1.7pct；销售费用率为9.5%，同比降低0.64pct，财务费用率为1.73%，同比增长0.59pct，主要系银行借款增加所致。2023年，公司销售毛利率为42.93%，同比增长1.36pct；销售净利率为14.27%，同比增长1.36pct。
    【投资建议】
    公司智能制造业务“内外兼修”促发展，康复医疗业务作为增长第二曲线，城乡事业部稳步推进，同时加大研发投入促进AI赋能制药生产及脑机接口研究。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为14.10/16.54/19.29亿元，归母净利分别为2.54/2.99/3.59亿元，EPS分别为0.93/1.1/1.31元，对应PE分别为17.56/14.9/12.43倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    政策变化的风险
    行业竞争加剧的风险
    商业化销售不及预期的风险
    研发进度不及预期风险

公司信息更新报告：一季度利润承压，AI赋能打造增长新引擎

同花顺(300033)
    国内领先的金融信息服务提供商，维持“买入”评级
    2024年一季度公司收入小幅增长，利润承压。公司自研HithinkGPT大模型已正式发布，并陆续推出编程助手HiPilot、智能培训助手等应用，AI赋能有望为公司打造新的增长引擎。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为17.01、20.50、24.62亿元，EPS为3.16、3.81、4.58元，当前股价对应PE为35.5、29.5、24.5倍，AI赋能有望为公司打造新的增长引擎，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2024年一季报
    2024年Q1，公司实现收入6.19亿元，同比增长1.47%，实现归母净利润1.04亿元，同比下滑15.03%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下滑14.58%。
    收入稳健增长，费用增长拖累利润
    （1）市场成交量持平，公司收入小幅增长。2024年Q1Wind全A成交额为51.93万亿元，较2023年Q1的51.85万亿元基本持平，公司收入实现小幅增长。（2）毛利率小幅提升。2024年Q1毛利率同比提升0.14个百分点至82.54%。（3）费用率增长拖累利润。销售、管理、研发费用率分别为18.19%、10.46%、48.80%，同比分别提升3.75、1.22、2.79个百分点，拖累利润增长。销售费用率增长主要系加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加所致。研发费用率增长主要系公司继续加大研发创新投入，进一步加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关。
    HithinkGPT正式发布，AI助手陆续上线，AI赋能打造增长新引擎2024年1月，同花顺正式发布自研大模型问财HithinkGPT，成为业内首家通过网信办备案的金融对话大模型。问财HithinkGPT预训练金融语料达万亿级tokens，有7B、13B、30B、70B、130B五种版本，支持API调用、网页嵌入、共建、私有化等方式部署，在金融场景中表现出色，在多个金融领域的专业考试中，成绩显著优于开源模型。基于HithinkGPT，公司陆续推出编程助手HiPilot、智能培训助手等应用，AI赋能有望为公司打造新的增长引擎。
    风险提示：市场活跃度下降；研发投入效果不及预期；行业竞争加剧。

2023年报点评：23年业绩承压，3C复苏+新领域开拓值得期待

创世纪(300083)
    【投资要点】
    2024年4月23日，创世纪公告2023年年报，2023年公司实现营业收入35.29亿元，同比下降22.04%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降41.95%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比下降71.85%。单四季度来看，公司实现营收7.43亿元，同比增长15.07%，环比增长1.70%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长131.75%，环比增长174.63%；实现扣非归母净利润-0.22亿元，同比增长79.25%，环比增长66.94%。
    公司海外营收高速增长。分销售地区来看，2023年实现海外营收1.45亿元，同比增长74.84%，毛利率为24.41%，同比下降11.53pcts；实现境内收入33.84亿元，同比下降23.85%，毛利率为23.20%，同比下降3.13pcts。分产品来看，公司主营业务数控机床收入34.27亿元，占收入比重97.10%，收入同比降低22.51%，毛利率为22.70%，同比下降3.19pcts。
    机床市场需求偏弱，存量更新方案开启新周期。全球制造业PMI低迷和国内市场需求恢复不及预期，2023年机床订单有所下滑，同时价格下行成本上升双向压缩企业利润空间。根据国统局数据，我国2023年金属加工机床产量76.4万台，同比增长1.6%，金属加工机床生产额为1935亿元，同比增长1.1%，仍实现小幅增长。2024年3月27日工信部联合7部门印发《推动工业领域设备更新实施方案》，其中重点提到了推动更新服役超过10年的机床等。随着国家利好政策的支持、经济复苏，数控机床更新替换需求将持续释放，公司业绩将稳步提升。
    3C业务复苏势头明显，持续开拓新领域。2023年下半年消费电子行业复苏显著，公司拳头产品钻攻机第四季度出货同比增长超120%。同时，钛合金手机中框在各大手机品牌新产品中应用，加工市场增大需求刺激钻攻机需求，AI手机刺激手机换新需求，公司3C业务收入有望明显回升。新能源应用是公司持续拓展的方向，汽车轻量化、电动化发展，公司推出新款的轻型龙门加工中心，作为一体化压铸的高端配套产品。公司在现有优势的基础上，开发低空经济等热点行业和标杆客户，做大企业发展规模。
    【投资建议】
    公司业绩在2023年受全球宏观经济低迷和下游3C领域复苏节奏偏缓的影响下短期承压。随着国家对工业母机市场存量更新的鼓励政策陆续落地，同时3C市场受新技术驱动复苏，以及公司在新能源领域市场地位提升，我们预计公司将迎来新发展。因此，我们调整对公司2024-2025年盈利预期，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为39.46/43.58/48.23亿元，归母净利润分别为4.06/4.99/6.17亿元，EPS分别为0.24/0.30/0.37元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    宏观经济和行业景气度波动风险。公司产品为制造业上游部分，受到美联储加息对全球宏观经济的冲击和战争带来的宏观不确定性影响，下游企业对于固定资产的投资可能不及预期。

集装箱生产复苏，风电涂料竞争力强

麦加芯彩(603062)
    事件：
    公司于2024年4月22日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年公司实现营收11.41亿元，同比下降17.75%，实现归母净利润1.67亿元，同比下降35.79%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比下降39.19%。2023年四季度实现营业收入3.68亿元，同比增长51.8%，归母净利润0.12亿元，同比下降73.6%。2023年公司毛利率为30.3%，同比-1.4pct，净利率为14.6%，同比-4.1pct。2024年第一季度实现营收3.02亿元，同比增长31.02%，实现归母净利润0.28亿元，同比下降49.84%，实现扣非净利润0.23亿元。
    点评：
    风电涂料竞争力强，盈利能力较好。2023年公司实现营业收入11.4亿元，其中风电涂料5.1亿元，风电涂料业务营收占比从2022年的28.89%增加至2023年的44.73%。风电行业2023年装机量同比2022年大幅增长，风电涂料营收同比增长27.34%，同时得益于竞争格局相对集中及原材料价格的下降，毛利率处于较高水平，2023年保持46.35%的较高水平。
    集装箱需求正处复苏时期，风电装机量持续增长。集装箱领域，公司层面2023年四季度明显受益于行业需求回暖，然而相关产品价格回暖滞后，一定程度上造成了毛利率表现不佳；在风电领域，根据CWEA发布的《2023年中国风电吊装容量统计简报》，2023年，全国新增装机14187台，容量79.37MW，同比增长59.3%，风电行业仍处快速发展时期。
    持续深耕技术创新和产品质量，在环保领域具有先发优势。在“双碳”目标的推动下，加快发展水性涂料等环保产品成为重要行业趋势。公司自2010年即开始大力研究开发环保涂料，在2016年推出了环保类水性风电叶片涂料产品，目前在风电叶片涂料领域已经处于国内领先地位，是国内风电涂料领域单项冠军。公司风电叶片涂料产品成功应用到了双瑞风电126米风电叶片，同时公司产品也成功应用到了华能集团世界首台2.7兆瓦双风轮风电机组整机。集装箱领域，公司水性涂料不断获得市场认可，市占率持续提高，已成为全球四大集装箱涂料供应商之一。
    盈利预测与投资评级：集装箱生产正处复苏时期，风电行业持续增长，我们预计24、25年归母净利润分别为2.7亿和3.4亿。截止4月23日的收盘市值对应24、25年PE为14.8、11.6倍，维持“增持”评级。
    风险因素：集装箱和风电行业发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

公司事件点评报告：一季度业绩稳增，高分红价值凸显

养元饮品(603156)
    事件
    2024年4月23日，养元饮品发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    收入符合预期，维持高分红
    全年收入符合预期，Q1利润略超预期。2023年总营收61.62亿元（同增4.03%），归母净利润14.67亿元（同减0.46%），扣非归母净利润13.63亿元（同增3.89%），收入符合预期，利润略低于预期，主要系Q4天气原因发货受影响叠加全年投资收益同比下滑43.10%。2023Q4总营收15.75亿元（同减9.38%），归母净利润1.78亿元（同减61.87%），扣非归母净利润2.97亿元（同减22.92%）。2024Q1总营收23.16亿元（同增3.91%），归母净利润8.79亿元（同增19.96%），扣非归母净利润7.06亿元（同增15.43%），Q1收入符合预期，利润略超预期，主要系央视投放费用下降故销售费用率下降所致。盈利能力表现平稳，Q1费用优化明显。2023年毛利率/净利率分别为45.71%/23.82%，分别同比+0.60/-1.08pcts；销售/管理费用率分别同比-2.23/-0.21pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为47.17%/37.95%，分别同比+0.23/+5.08pcts；销售/管理费用率分别同比-1.23/-0.05pcts。全年净现金流高增，维持高分红。2023年经营净现金流/销售回款分别同比+107.55%/+15.88%。截至2024Q1末，公司合同负债为2.77亿元，环比-84.02%。2023年公司
    每股派发现金红利1.6元（含税），合计拟派发现金红利20.23亿元（含税），2023年度现金分红比例为137.85%。
    核桃乳增长稳健，功能性饮料增长超预期
    核桃乳收入保持稳增，毛利率提升主要系折让力度减小。2023年核桃乳/功能性饮料/其他植物饮料营收分别为57.08/4.48/0.01亿元，同比+1.11%/+68.24%/-82.57%。2023年公司开发多规格多包装产品，扩大价格带以承接更多消费需求，同时继续与央视节目合作扩大品牌声量，升级打造“六六大顺”符号系统。2023年核桃乳毛利率为47.04%，同比+1.25pcts，销量/均价增速分别为+1.77%/-0.65%。功能性饮料收入高增，均价下降主要系渠道投放力度较大。2023年功能性饮料毛利率为28.39%，同比-1.45pcts，销量/均价增速分别为+75.99%/-4.41%。受益于能量饮料赛道快速增长及公司采取更换口味、升级品牌等措施，功能性饮料实现高增，2024年增长势能有望延续。其他植物饮料收入略承压，以自然动销为主。2023年其他植物饮料毛利率同比-6.32pcts至40.84%，销量/均价增速分别为-79.66%/-14.31%。养元植物奶采取全豆生产工艺，目前豆奶饮品赛道竞争加剧同时需求较疲软，养元销售策略以自然动销为主。
    直销贡献增量，期待多渠道发力
    直销表现亮眼，期待零食与电商渠道发力。2023年经销/直销渠道营收分别为59.05/2.52亿元，分别同比+3.84%/+8.62%，其中2023Q4/2024Q1直销渠道营收分别同比+38.59%/+55.94%，直销渠道增速亮眼，2023年直销毛利率提升7.33pcts至41.85%。截至2024Q1末，公司经销商共2093家，较2023年年末净减少12家。2024年公司将以不同包装形式产品发力零食渠道，有望依靠品牌知名度在零食渠道放量，同时提高电商渠道重视度，丰富和拓展电商产品，与内容平台及直播机构深度绑定。基地市场平稳增长，新兴市场增长快速。2023年华东/华中/西南/华北营收分别为20.02/15.14/11.35/9.80亿元，同比+4.3%/+4.3%/+9.3%/-3.3%，基地市场表现平稳。2024Q1东北/华北/西北营收分别同增69.59%/23.01%/20.47%，东北西北新兴市场表现较好。
    盈利预测
    我们看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料顺应行业增长持续放量。我们预计公司2024-2026年EPS为1.29/1.43/1.60元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等、红牛增长不及预期风险。

24年一季报点评：压力下营收利润表现优秀，重视口岸店及盈利改善弹性

中国中免(601888)
    事件：公司披露24年一季报，压力下营收利润表现优秀：24Q1实现营收188.07亿元/同比-9.45%，环比+12.6%；归母净利润23.06亿元/同比+0.25%，环比+53.0%，归母净利率12.3%/同比+1.2pct，环比+3.2pct，扣非归母22.99亿元/同比+0.15%，环比+57.4%。
    收入端来看：海南板块短期销售承压，口岸店恢复或超预期。据海口海关披露，24Q1海南离岛免税购物金额127.6亿元/-24.3%，客单价5983元/-20.7%，受打击代购、消费力疲软以及出境游分流等因素影响，离岛免税销售承压，我们预计中免海南板块贡献收入100+亿元，同比下滑20+%；考虑到线下恢复性增长及线上维稳，预计日上上海收入约50亿元/同比+20%；预计其他板块贡献收入约30+亿元，收入占比稳步提升，主要源于口岸店陆续恢复所贡献。
    毛利端来看：汇率影响收窄及收入结构优化推动毛利率同比改善。24Q1公司毛利率33.3%/同比+4.3pct，环比+1.3pct。1）23H2以来，人民币汇率波动减小叠加公司积极优化采购策略，汇率影响或收窄；2）1-2月传统销售旺季叠加国际客运航班恢复，免税业务占比或增加（23年免税/有税业务毛利率差距达24%）；3）折扣力度同比收窄，对毛利率亦有贡献。
    费用率有所上升，库存管理优化，所得税率改善。1）销售费率12.84%/同比+3.0pct，绝对额同比+17.9%，环比接近持平，我们预计较多口岸店开业带来租金等费用是主要原因；管理费率2.53%/同比+0.4pct，绝对额基本与往期一致；财务费率-0.66%/同比+0.8pct，23Q1由于汇兑净收益公司财务费用为-3.10亿元，24Q1收窄至-1.25亿元。2）资产减值损失1.46亿元/同比+5.32%，环比-8.8%，积压库存影响逐步减小，存货由23Q4的211亿进一步下降至176亿元。3）所得税率16.3%，同比-5.6pct，过往税率季节性波动较大，Q1基本与23全年水平（16.0%）接近。
    盈利预测与投资建议：1）随着出境游恢复和机场租金新合同实施，口岸免税店收入及利润弹性可观，有望成为24年业绩超预期的重要来源；2）盈利能力改善空间仍在：23年公司受到汇率影响较大，折扣力度稳定较小且6月起修改积分政策，免税销售占比提升、收入结构改善，综合影响下毛利率有望进一步修复，叠加公司持续降本控费，利润率改善可期；3）若市场对消费力预期有所变化以及对封关政策变化利好形成共识，估值有望逐步上行。预计公司24-26归母净利润79.0、90.3、102.6亿元，4月23日收盘价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险因素：消费力疲软；地缘政治风险；宏观经济风险；汇率风险。

财报点评：业绩保持高增，光储需求旺盛

阳光电源(300274)
    【投资要点】
    公司发布2023年度报告和2024年一季报，业绩继续保持高增。2023年公司营业收入722亿元，同比增长79%，归母利润94.4亿，同比增长163%。公司毛利率从2022年的24.5%提升到30.4%，净利润率从9.2%提升到13.3%，净资产收益率从2022年的21%提升到41%。2024年一季度，公司收入同比略增，利润保持增长，归母净利21亿元，同比增长39%，净利润率16.7%。
    盈利能力继续改善，品牌力、营销力、产品力、服务力持续提升。盈利能力改善得益于公司逆变器、储能、新能源投资开发三项主营业务毛利率普遍得以提升。同时，随着收入快速放大，规模效应持续显现，制造成本、采购成本、期间费用等成本均有一定程度下降。销售、管理、研发三项期间费用率从2022年13.6%下降到11.7%，下降近2个百分点。
    逆变器：光伏逆变器实现快速增长，2023年发货130GW，同比增长69%，保持行业领先地位，2024Q1同比保持良性增长。2023年收入超过250亿元，逆变器业务盈利能力明显提升，主要得益于在海外领先的市场地位和品牌力，品类全场景覆盖、质量稳定可靠、性价比领先的产品，以及完善的售后服务网络体系，公司的大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。
    储能业务：2023年储能发货10.5GWh，同比增长36%，收入178亿，同比增长78%，盈利能力也进一步提升，毛利率同比提升14.3%至37.5%。主要得益于海外市场需求保持强劲，根据公司近期投关记录表述，2024Q1市场总体表现良好，需求旺盛。公司深耕储能市场，长期出货美国、欧洲等高要求地区，已形成良好口碑和品牌形象。其他市场比如欧洲，从近期订单和客户交流来看，2024年增速较快，增量主要来自大储。欧洲户储方面，公司坚持在德语区等高端市场发力，库存情况良好。
    【投资建议】
    逆变器和储能行业的发展的主逻辑没有变化，未来有望保持快速增长。公司是行业龙头，品牌力、营销力、产品力、服务力等长效因素持续显现，业绩有望保持可持续增长。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为118/143/172亿元（原预测2024-25年117/143亿元），对应PE分别为12/10/8倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    下游需求不及预期，价格波动；
    行业竞争格局加剧；
    储能系统等项目拓展进度不如预期。