新能源车齿轮和智能执行机构引领增长，盈利能力持续上行

双环传动(002472)
    净利润和扣非净利润处于业绩预告上限：公司发布2024中期业绩，1H24，公司收入为43.2亿元，同比提升17.3%，归母净利润为4.7亿元，同比提升28.3%，扣非归母净利润为4.5亿元，同比提升32.9%。其中，2Q24，公司收入22.5亿元，同比提升18.6%，归母净利润2.5亿元，同比提升27.4%，扣非归母净利润2.4亿元，同比提升31.1%。
    乘用车齿轮、智能执行机构业务引领增长：1H24，乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、智能执行机构（原名民生齿轮）为公司主营业务中占比前四大的业务，在公司收入中占比分别为55%、11%、7%、6%，同比增速分别为+28.5%、+3.8%、-8.3%、+82.2%，乘用车齿轮、智能执行机构业务引领增长：1）乘用车齿轮中，新能源汽车齿轮收入同比增长40.3%，主要得益于国内下游需求的拉动以及海外项目逐步放量的贡献。另外，公司积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求，显著提升了市场竞争力和单车价值量。2）智能执行机构方面，公司推动了产品在扫地机、智能汽车等终端的应用，积极探索并培育新的增长点。
    毛利率、净利率实现同环比提升：1H24，公司毛利率/净利率为22.7%/11.4%，同比+1.6pct/+1.0pct，其中2Q24毛利率/净利率为22.8%/11.6%，同比提升1.3pct/0.6pct，环比提升0.2pct/0.5pct。主要业务中，1H24乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、智能执行机构毛利率分别为23.4/26.3/28.9/18.9%，同比+3.1/+1.4/+5.1/+1.5pct。公司主要通过精细化管理、采购降本、优化设备效率、提升装备的二次开发、翻新和改造从而推动生产效率等方法支持毛利率的提升。1H24，公司销售、管理、研发费用率分别为0.9/3.5/4.8%，同比分别持平/-0.4pct/+0.2pct。
    新能源汽车齿轮、智能执行机构看点持续：新能源汽车齿轮方面，为进一步拓展海外市场，公司加快了匈牙利基地的建设，推动全球化布局，有望受益于欧洲传统车企和总成厂商转型过程。目前，匈牙利基地的基础设施建设、人力资源储备和海外供应链的培育工作正稳步推进。智能执行机构方面，公司拓展了智能汽车执行机构产品线，当前产品涵盖电动尾门、智能车锁、座椅调节器、热管理调节阀、智能车灯、智能翻转屏等，紧跟汽车智能化的发展趋势，进一步拓展了公司产品的市场覆盖范围，持续提升单车价值量。
    盈利预测和估值：考虑上半年公司新能源车齿轮和智能执行机构的强势发展，积极响应市场对电驱动同轴减速箱齿轮的需求，加快欧洲产能的建设，并持续拓展智能汽车执行机构产品线、提升单车价值量，我们上调对公司24、25、26年收入预测至95、109、125亿元，上调归母净利润预测至10.6、12.6、15.1亿元。我们给与公司2025年20倍PE估值，上调目标价至29.8元（此前目标价28.7元对应2024年25倍PE估值），维持“优于大市”的评级。
    风险提示：公司海外拓展不及预期；公司新建产能达产不及预期；子公司分拆上市风险；新能源汽车行业增长不及预期；重卡AMT渗透率提升不达预期、重卡行业恢复不达预期；工业机器人行业发展不及预期；行业竞争加剧等。

2024H1扣非后净利润同比增长3.06%，公司拟收购宏宜公司68.59%股权

双环科技(000707)
    2024H1扣非后净利润同比增长3.06%。公司发布2024年半年报。公司上半年实现营业收入16.58亿元，同比下降16.29%，归母净利润3.08亿元，同比增长3.18%，扣非后净利润3.01亿元，同比增长3.06%；公司联碱及其化工产品营业收入16.58亿元，同比下降16.29%，毛利率23.56%，同比下降0.28pct。2024Q2，公司营业总收入8.26亿元，环比下降0.79%，同比下降3.51%，归母净利润1.42亿元，环比下降14.11%，同比增长94.77%，扣非后净利润1.41亿元，环比下降11.35%，同比增长103.82%。
    公司拟收购宏宜公司68.59%股权。公司拟发行募集资金总额（含发行费用）不超过70896.00万元，扣除发行费用后将用于收购宏宜公司68.59%股权。本次收购主要相应公司纾困重组要求，2021年度，上市公司原间接控股股东宜化集团和湖北省国资委控制的宏泰集团启动对双环集团及下属上市公司双环科技的纾困重组。根据双方2021年3月签订的《湖北双环化工集团有限公司纾困重组协议》，本次纾困重组主要包含三项工作：（1）降低双环科技金融债务；（2）由纾困方在上市公司体外投资建设新合成氨装置，并在新装置建成投产后注入上市公司；（3）由宏泰集团通过无偿划转股权方式取得双环集团控制权，并成为上市公司间接控股股东。目前，上述纾困重组工作仅剩将已新建完成的合成氨装置注入上市公司事项尚未完成。双环科技本次发行募投项目拟收购的宏宜公司即为上述新合成氨装置项目的建设主体，本次交易是完成上市公司纾困重组工作的核心工作。
    公司参与三家公司破产重整，扩大产业布局。根据公司2024年8月9日公告，公司报名参与久大（应城）盐矿有限责任公司、久大（应城）制盐有限责任公司、湖北久大品种盐有限责任公司破产重整投资人招募，三家公司注册资本分别为1.4亿元、1.53亿元、0.1万元。根据招募公告，久大盐矿于2023年1月11日取得证号为C4200002010086110072223的《采矿许可证》，享有对6.4003平方公里矿区面积的采矿许可，开采矿种为矿盐，生产规模为130万吨/年。公司生产纯碱需要盐资源，若取得标的公司股权及其持有的盐矿采矿权可增加本公司的盐资源，有利于公司长远、可持续发展。
    公司不断降本增效，布局高附加值产品。1）公司抓紧建设60万吨联碱节能技术升级改造（预计在2025年二季度建成投产）等项目，降低现有生产装置的成本、提高竞争力。2）公司延申现有产品产业链，建设附加值高的电池级碳酸钠。2023年9月，公司进行年产10万吨电池级碳酸钠项目招标，公司拟依托现有小苏打生产装置，建设年产10万吨电池级碳酸钠生产装置，一期建设5万吨，二期建设5万吨，公司预计一期项目在2024年三季度建成投产。3）公司挖掘日常生产经营中的潜力、控制费用支出。4）公司实施投资湖北长江化工研究院有限公司、与高校教授团队合作，研发化工新产品、新工艺，丰富本公司的产品种类、提高上市公司竞争力和研发创新能力。
    风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。

24H1业绩点评：自主品牌表现靓丽，盈利能力持续提振

乖宝宠物(301498)
    24H1业绩点评：自主品牌表现靓丽，盈利能力持续提振
    公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业总收入24.27亿元，同比+17.48%，归母净利润3.08亿元，同比+49.92%，扣非归母净利润2.91亿元，同比+42.28%。单季度来看，24Q2现营业总收入13.29亿元，同比+14.48%，归母净利润1.60亿元，同比+32.64%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+26.83%。
    618品牌表现靓丽，直销占比明显提升。24H1公司营收+17%，其中主粮/零食营收分别同比+18%/+17%；分渠道来看，直销占比提升明显，H1公司直销营收8.7亿元，同比+61%，占主营业务占比约36%。国内市场：公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，已构建以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，618期间公司自主品牌实现靓丽增长，根据乖宝宠物食品集团数据显示24年618期间公司麦富迪+弗列加特全网销售额突破4.7亿元，同比+40%，其中弗列加特同比增长230%+，麦富迪同比+21%左右。且公司产品结构持续优化，高端猫粮品牌弗列加特快速扩张的同时，麦富迪品牌的产品结构亦持续升级，618期间barf系列同比+126%，占比提升至12%左右。另外近期公司推出高端犬粮品牌——汪臻醇，有望形成完善品牌矩阵，长足发展可期。海外市场：以代工业务为
    主，与沃尔玛、品谱等国际知名企业建立了良好的合作关系，产品销往北
    美、欧洲、日韩等多个海外地区。另外21年公司收购美国著名宠物食品品牌“Waggin'Train”持续布局国外市场。
    利润端：盈利能力持续提振。24H1公司实现毛利率42.1%，同比+7.8pct，主要品类毛利率均有所提振，其中主粮毛利率45%，同比+13pct；零食毛利率39%，同比+3pct。24Q2公司实现毛利率42.8%，同比+8.6pct，预计主要系产品结构优化与渠道结构优化；销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%、6.1%、1.6%、-0.8%，分别+4.0pct、+2.2pct、-0.1pct、+0.4pct，归
    母净利率12.1%，同比+1.6pct。华福证券
    激励落地，有望充分调动团队积极性。24年7月公司推出第一期限制性股票激励计划，拟授予不超过217.7万股限制性股票，激励对象包括杜士芳（董事、总裁）及中高层管理人员共9人，业绩考核要求：以23年为基数，24/25/26年营收增长分别19%/42%/68%，对应同比分别+19%/+19%/+18%；以23年为基数，24/25/26年净利润增长率分别为21%/39%/59%，对应同比分别+21%/+15%/+14%。此次限制性股票激励计划的落地，有望深度绑定以杜总为代表的核心高管的一致利益，有效激发团队的积极性。另外公司《绩效考核激励机制》提出若当年度达成公司层面业绩考核指标，则提取不超过当年度经审计的合并财务报表中归属于上市公司股东净利润的15%作为激励奖金总额（当年度计提的激励奖金计入当年度成本费用）。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司营业总收入分别为51.79、63.48、76.68亿元，同比分别+19.7%、+22.6%、+20.8%，预计2024-2026年归母净利润分别为5.56、6.76、8.38亿元，同比分别+29.6%、+21.7%、+23.9%。当前股价对应2024-2026年PE分别为36x、29x、24x，公司作为国内宠食翘楚，自主品牌表现持续靓丽，维持“买入”评级。
    风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。

24年半年报业绩点评：受行业招采扰动公司短期业绩承压，看好业绩环比改善趋势

开立医疗(300633)
    24年半年报业绩点评：受行业招采扰动公司短期业绩承压，看好业绩环比改善趋势
    投资要点：
    公司发布2024年半年报。
    24H1公司实现营收10.13亿元（同比-2.9%），归母净利润1.71亿元（同比-37.5%），归母扣非净利润1.55亿元（同比-43.27%），实现毛利率67.4%（同比-1.6pct）。
    单Q2公司实现营收5.33亿元（同比-6.5%），归母净利润7038万元（同比-47.7%），归母扣非净利润6273万元（同比-57.5%）。
    24H1超声、内镜等招标量同比下降较多，对公司短期业绩造成扰动。
    24H1受行业招采影响，终端医院采购减少，超声、内镜等招标量相比去年同期下滑较多；我们认为以旧换新政策推进下，延后的招标需求将得以释放，24H2将给公司带来业绩增量。
    分产品，1）24H1彩超业务实现营收6.1亿元（同比-5.9%），实现毛利率62.99%（同比-3.53pct）;2）24H1内窥镜及镜下治疗器具业务实现业务3.87亿元（同比+2.84%），实现毛利率73.77%（同比-0.05pct）。
    研发投入持续高增，产品市场认可度高。
    24H1公司研发投入2.12亿元（同比增长25%），研发投入占比同比提升4.68pct。
    作为坚持自主研发与生产、自主品牌运营的医疗器械厂家，公司的超声、内镜产品已覆盖高、中、低端多层次客户需求，具有国产厂家最丰富的超声探头类型，超声产品居全球超声行业排名前十、国内市占第四，消化内镜领域国内市占排名第三、且市占率稳步提升。华福证券
    海内外收入结构均衡，海外加强本地化布局。
    分地区，24H1公司境内实现收入5.45亿元，国外实现收入4.68亿元，海内外收入结构均衡。国内市场，公司已建立广泛的经销商网络与售后服务体系；海外市场，公司设立海外子公司与服务中心，进一步加速海外本地化布局。
    盈利预测与投资建议
    据定期报告调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.6/7.2/9.2亿元（前值为5.8/7.5/9.6亿元），CAGR为26.6%，当前股价对应PE为23/18/14倍。考虑到内镜诊疗需求空间大，软镜市场正步入高景气赛道，同时公司具备独特微外竞争优势，有望率先发展为第三成长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

需求短期承压，股权激励彰显信心

恒生电子(600570)
    投资要点：
    公司发布2024年半年报
    2024年上半年，公司实现主营收入28.36亿元，同比增长0.32%；归母净利润为2989.03万元，同比下降93.3%；扣非净利润为1.36亿元，同比减少48.81%。其中，2024年第二季度公司实现主营收入16.48亿元，同比减少2.88%；季度归母净利润为6603.27万元，同比下降70.56%；季度扣非净利润为1.14亿元，同比下降39.97%。
    资管科技服务全面战略纵深
    上半年，得益于新一代投资交易系统O45的成功推广，公司资管科技服务业务收入达到7.22亿元，同比增长9.17%。在上半年签约了多家重要客户，包括信托公司和银行理财子公司。此外，新一代产品FusionChina投资管理平台的市场推广形成影响力，重点推进以IBOR为核心的新一代投资管理平台建设，实现了重要突破。Summit系统中标国有政策性大行资金系统信创版，成为信创领域的标杆项目。
    技术研发与创新驱动成果转化
    恒生电子持续加大技术研发投入，2024上半年技术人员数量达到8913人，占总人数的70.18%。WarrenQ等创新产品的推出，已在市场进行广泛试用，并获得了积极的市场反馈。公司还进一步发展了分布式低延时平台、敏捷业务交付平台和高效数据编织平台，分别针对交易处理、流程处理和数据处理场景，提升了性能和效率。此外，公司积极推进信创项目，8款主产品在上半年通过了交易所的测试认证，并在证券和期货行业实现了打包签约。华福证券
    盈利预测与投资建议
    考虑到部分产品需求不及预期，我们下调公司2024-2026年营业收入为75.8/80.7/87.8亿元（2024-2025年前值为94.6/113.4亿元），下调公司2024-2026年归母净利润为15.1/17.8/19.8亿元（2024-2025年前值为23.1/28.2亿元）。公司同期发布股权激励计划草案，拟授予股票期权3400万份，行权价格17.04元/股，考核目标2024-2026年每年净利润增速不低于10%，彰显公司对于未来增长的信心。结合公司在金融IT的龙头地位，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求持续下行，行业竞争加剧；政策落地不及预期等

公司点评报告：上半年公司业绩承压，成本上升导致毛利率下降

濮阳惠成(300481)
    事件：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入7.18亿元，同比增长3.13%。实现归属母公司股东的净利润1.13亿元，同比下滑20.87%，扣非后的归母净利润1.06亿元，同比下滑16.07%，基本每股收益0.38元。
    投资要点：
    收入同比小幅增长，或因原材料价格上涨导致成本上升。2024年上半年，公司实现营业收入7.18亿元，同比增长3.13%。分产品看，顺酐酸酐衍生物实现销量4.2万吨，同比增长1.39%，实现营业收入5.15亿元，同比增长3.13%，毛利率为20.45%，与去年同期相比减少7.42pct；功能性中间体实现营业收入1.40亿元，同比增长25.23%，毛利率为37.73%，与去年同期相比减少6.48pct。根据卓创资讯，酸酐衍生物主要原材料顺酐和丁二烯上半年均价分别为6832.51/11236.81元/吨，同比-1.70%/+34.74%。公司顺酐酸酐衍生物销售价格为12255.09元/吨。同比增长1.66%。我们认为上游原材料丁二烯价格的显著上涨导致公司营业成本上升，根据公司投资者调研纪要，公司当前经营策略是提高产品市场占有率，进而稳固市场地位，因此未完全将原材料价格上涨传导到下游出场价上，导致公司顺酐酸酐衍生物毛利率出现下滑。
    上半年业绩承压明显。从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为23.09%，较去年同期减少4.98pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.44%/7.86%/-2.40%/5.18%，较去年同期分别-0.02/-0.23/-0.70/-0.18pct。销售、管理、财务费用率合计5.91%，较去年同期减少-0.95pct。其中财务费用的减少主要系定期存款利息收入增加所致。公司整体费用率控制平稳，在公司毛利率下降的情况下，上半年实现扣非后的归母净利润1.06亿元，同比下滑16.07%。
    顺酐酸酐衍生物下游景气度较高，募投项目投建后可有效降低成本。公司产品顺酐酸酐衍生物广泛应用于电子元器件封装、电气设备绝缘、风电等领域。需求方面，根据中新网报道，2024年国家电网全年电网投资将首次超过6000亿元，比2023年新增711亿元。供给方面，公司古雷基地预计2024年12月达到可使用状态。古雷石化基地是全国七大石化产业基地，可充分保障公司原材料供应，缓解产能瓶颈。目前公司客户主要位于长三角和珠三角地区，且2024年上半年公司境外收入占比在36.29%，古雷基地的投建能
    够有效降低公司在销售过程中的运输费用。电网投资高增可进一步拉动对顺酐酸酐衍生物需求，叠加古雷基地投建后营业成本的降
    第1页/共5页
    低，未来公司净利润有望企稳回升。
    OLED行业景气度带动对OLED材料需求。根据群智咨询，2024年上半年全球OLED智能手机面板出货4.0亿片，同比增长约44%。其中中国大陆OLED面板出货约2.0亿片，同比增长70%，占全球市场份额的49%。公司主要生产OLED相关的功能材料中间体，并重点开发OLED光电材料、OLED空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料中间体以及材料合成的催化剂配体有机膦类化合物等。国产OLED面板出货量与市占率的进一步提升，将扩增对上游OLED材料的需求。
    盈利能力与投资建议：考虑到原材料价格上涨对毛利率对公司盈利能力影响较大和在建项目延期至2024年12月投产，我们下调公司评级为“增持”，同时下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入为14.73/15.34/16.73亿元，净利润为2.23/2.60/2.82亿元，对应的EPS为0.76/0.88/0.95元，对应的PE为15.78/13.57/12.50倍。
    风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。

深耕多肽二十余载，产能与订单有望进入加速爬坡阶段

圣诺生物(688117)
    深耕多肽领域二十余载，产业链布局完善
    公司是国内多肽类药物领先企业，主业包括药学研究和定制生产服务，自主研发、生产和销售多肽类仿制药原料药和制剂产品，在多肽行业国内外高景气度的背景下，公司自身多肽产业链一体化优势有望持续获益。公司原料药备案数量较多，制剂板块有望通过集采放量药学服务与定制化生产也有助于公司持续参与国内多肽创新药前沿项目的研发和生产，获得项目增量。同时，公司新产能即将逐步释放突破业务增长瓶颈。
    大品种不断涌现，肽类药物行业高景气
    伴随司美格鲁肽、替尔泊肽等众多新型重磅肽类药物的出现，肽类药物应用范围逐渐拓宽，肽类药物市场空间有望进一步扩大。预计于2025年，肽类药物市场将增长至960亿美元，2020年至2025年的复合增长率为8.8%，预计到2030年，该市场规模将达到1419亿美元，2025年至2030年复合增长率为8.1%，行业维持稳健增长。我国肽类药物虽起步较晚，但增长强劲，预计全球市场占比有望于2030年达到23%，较2020年的14%显著提升。圣诺生物作为国内多肽领域的领先一体化企业，公司原料药产品备案数量名列前茅，以卡贝缩宫素为代表的制剂产品国内市占率领先。
    海内外需求持续受益，产能释放在即，股权激励彰显信心
    公司原料药境外销售增长显著，2024年上半年同比增长97.51%2024年上半年公司制剂业务实现收入9456万元，同比增长48.27%，注射用生长抑素、注射用阿托西班于2023年6月集采中标后有所放量。
    伴随着下游需求持续提升，公司加速产能释放，“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计将于2024年年底进入试生产阶段，“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”预计将于2025年投产，该项目中原料药产能有望从目前404kg/a提升至850kg/a。
    2023年6月，公司发布2023年《限制性股票激励计划》，根据我们测算，以公司公告的2022年、2023年EBITDA值和营业收入为出发点，若要达到累计值增长率触发值目标，公司2024年、2025年EBITDA或营业收入有望达到20%以上的较高双位数增长，有力彰显了公司对未来发展的坚定信心。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入端分别为5.96亿元、7.99亿元和9.99亿元，收入同比增速分别为36.94%、34.07%和25.06%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.06亿元、1.50亿元和1.82亿元，归母净利润同比增速分别为50.95%，41.57%和21.19%。当前股价对应PE分别为30.63、21.64、17.85倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    研发不及预期风险、订单波动风险、行业竞争加剧风险。

营收规模稳步向上，盈利能力持续增强

海尔智家(600690)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告：
    2024H1公司实现收入1356亿元，同比+3.04%；归母净利润104亿元，同比+16.25%；经营活动产生的现金流量净额为78亿元，同比+15.13%。其中，2024Q2公司实现收入666亿元，同比+0.13%；归母净利润56亿元，同比+13.11%；经营活动产生的现金流量净额为61亿元，同比+12.10%。营收规模稳步向上，盈利能力持续增强。
    主营业务稳步增长，内外销持续推进
    分地区看，2024H1国内、海外市场收入分别+2.3%、+3.7%，国内海外业务稳步发展，其中，1）国内市场：强化多品牌协同，深化卡萨帝品牌套系产品布局，加大Leader品牌创新营销策略；2）海外市场一方面在欧美等发达国家市场通过上市高端引领产品、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等措施，持续提升市场份额；另一方面在南亚、东南亚、中东非等新兴市场深化供应链、网络布局，上半年以上地区收入分别+9.9%、+12.4%、+26.8%。
    分产品看，2024H1公司空调、电冰箱、厨电、水家电、洗衣机、装备部品及渠道综合服务收入分别为290、409、201、79、294、75亿元，同比分别+3.6%、+1.4%、+2.1%、+5.8%、+4.6%、+4.3%，主营业务稳步增长。
    盈利能力同比向上，数字化变革成效显现
    2024H1公司整体毛利率、净利率分别为30.61%、7.82%，同比分别+0.17pct、+0.95pct，其中2024Q2公司毛利率、净利率分别为32.33%、8.63%，同比分别+0.18pct、+1.10pct，公司盈利能力稳步提升，主要得益于国内外市场毛利率提升以及公司期间费用率有效管控。2024H1公司销售费用率、管理费用率分别同比-0.48pct、-0.33pct，主要为公司数字化变革成效显现，组织效率、资源配置效率提升。
    投资建议：
    公司国内外市场高端化、品牌化升级持续推进，市场份额逐步提升，预计公司2024-2026年归母净利润分别为190/212/235亿元，同比分别+14.57%/+11.61%/+10.50%，对应PE分别为12/11/10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：

古井贡酒：业绩符合预期，产品结构持续提升

古井贡酒(000596)
    事件：古井贡酒发布2024年半年报，2024H1实现营收138.06亿元，同比+22.07%，归母净利润35.73亿元，同比+28.54%，扣非归母净利润35.51亿元，同比+29.64%。2024Q2实现营收55.19亿元，同比+16.79%，归母净利润15.07亿元，同比+24.57%，扣非归母净利润为14.91亿元，同比+25.68%。
    年份原浆产品结构提升，省内保持稳健增长。分品牌，2024H1公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元，同比+23.12%/+11.47%/+26.58%，毛利率分别达86.31%/56.19%/72.14%，同比+1.16/-3.02/+6.43pct，其中年份原浆销量/吨价分别为4.2万吨/25.7万元/吨，同比+16.6%/+5.6%，上半年以量增驱动为主，产品结构方面，预估古16增速最快，其次古8和古5，古20预估实现双位数增长，结构继续上移。古井贡酒系列销量/吨价同比+11.5%/-0.04%，黄鹤楼及其他销量/吨价同比+3.57%/+22.2%。分区域，2023年公司华北/华中/华南/国际分别实现
    35.10%/+21.34%/+17.18%/+5.33%，华北实现较快增长主要系河北、山东等市场起势，省内基地市场稳健增长，增速快于省外，省外江苏市场表现较好。经销商数量方面，2024Q2末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1288/2848/630/16个，分别净增加+64/+45/+37/-5个，合计增加141个经销商，省内省外持续扩充经销体系。
    二季度净利率上升，合同负债环比增长。2024H1公司毛利率为80.41%，同比+1.5pct，其中2024Q2毛利率80.50%，同比+2.72pct，年份原浆内部产品结构升级提升毛利率。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为15.35%/24.64%/4.97%，同比+1.53/+0.31/+0.24pct费用投放较为平稳。2024H1净利率达26.65%，同比+1.5ct，其中2024Q2净利率达28.14%，同比+1.75pct，受益于产品结构升级净利率上升。2024Q2合同负债为22.18亿元，同比/环比-8.07/+8.17亿元，蓄水池环比扩充，营收+Δ预收款变动合计+31.21亿元，同比+3.8%。2024年公司销售目标积极，计划实现营业收入244.50亿元，较上年增长20.72%，利润总额79.50亿元，较上年增长25.55%，目前来看完成确定性较强。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速22%/19%/17%，归母净利润增速分别为28%/24%/23%，EPS分别为11.14/13.85/16.99元，对应PE分别为24x/19x/16x，按照2024年业绩给予23倍，调整目标价至256.22元，上调评级至“买入”评级。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

拓益销售收入24H1同比增长50%，公司运营效率显著提升

君实生物(688180)
    事件：
    近日，公司发布2024年上半年报告。公司2024年上半年营业收入为7.86亿元（同比+17.37%），研发费用为5.46亿元（同比-42.40%），销售费用为4.28亿元（同比+14.59%），管理费用为2.40亿元（同比+3.19%），归母净利润为-6.45亿元，扣非归母净利润为-6.27亿元。
    观点：
    2024H1拓益销售收入大幅增长，公司整体运营效率持续提升，亏损收窄。2024年上半年季度公司营收7.86亿元，同比增长17.37%，营业收入增长主要来自商业化药品销售收入的增长。其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入6.71亿元，同比增长50.11%。公司持续加强费用管控，优化资源配置。2024H1研发费用5.46亿元，同比减少42.40%；销售费用4.28亿元，同比增长14.59%；管理费用2.40亿元，同比增长3.19%。2024H1公司归母净利润-6.45亿元，扣非归母净利润-6.27亿元，亏损同比收窄3.5/3.4亿元。截至2024年6月30日，公司在手现金为33亿元。
    2024年拓益国内医保适应症有望扩至10项，国际化布局进展顺利，多项核心管线稳步推进。截止目前，拓益已于国内获批10项适应症，2项适应症sNDA获得受理，6项适应症纳入国家医保目录。拓益于24H1新增4项获批适应症，因此今年医保适应症有望扩至10项，其中4项或为医保独家适应症（围手术NSCLC，1L RCC，1L TNBC，1L ES-SCLC）。2024年1月特瑞普利单抗美国商业化正式启动，NPC适应症销售峰值有望达到2亿美金。海外其他地区，特瑞普利单抗上市申请获欧盟、英国、澳大利亚、新加坡，马来西亚、中国香港受理。2024年7月，特瑞普利单抗的上市申请获得CHMP的积极意见，今年有望在欧盟获批上市。此外，公司目前JS005（IL-17A）用于银屑病的3期临床完成患者招募，JS001sc（PD-1皮下注射剂型）启动关键临床。
    2024年拓益国内销售保持高速增长，海外在更多地区上市，后期核心管线催化剂丰富。1）2024年，拓益国内销售持续放量，保持高速增长趋势；2）特瑞普利单抗有望在海外更多地区批准上市，并获得里程碑收入；3）特瑞普利单抗用于围手术期ESCC数据读出；4）昂戈瑞西单抗（PCSK9）用于高胆固醇血症获NMPA批准上市；5）JS105（PI3Kα）启动关键临床。
    守正出奇宁静致远
    投资建议：
    我们预测公司2024/25/26年营业收入为20.65/35.79/47.03亿元，归母净利润为-12.27/0.24/9.29亿元人民币。假定WACC为9%，永续增长率3%，我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为593.94亿元人民币，对应股价为60.26元。维持“买入”评级。
    风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

本土饰件龙头加速成长为国际Tier1

新泉股份(603179)
    事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入61.64亿元，同比+33.07%；归母净利润4.11亿元，同比+9.46%；扣非净利润4.11亿元，同比+9.48%，。其中Q2单季度实现收入31.17亿元，同比+26.74%，环比+2.30%；归母净利润2.06亿元，同比-7.66%，环比+1.13%；扣非净利润2.09亿元，同比-7.66%，环比+3.22%。
    汇兑损益导致财务费用冲击盈利能力。24H1公司毛利率19.98%，同比+0.1pct，净利率6.62%，同比-1.5pct，毛利率有所改善，净利率受期内汇兑损益影响有所波动。Q2单季毛利率19.86%，同环比分别-0.1/-0.2pct，净利率6.58%，同环比分别-2.4/-0.1pct。上半年公司期间费率11.88%，同比+2.3pct，主要系汇兑损益带来的财务费用大幅上涨。期内销售与研发费率均有所降低，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为1.7%/4.9%/4.2%/1.1%，同比分别-0.3/+0.3/-0.3/+2.4pct。
    内外饰件业务高增。报告期内，公司实现配套更多的新能源汽车项目，理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。支柱业务内饰件持续高增，其中，仪表板总成/顶柜总成/门板总成/内饰附件营收分别为
    35.48%/54.71%/18.70%/13.38%；拓展业务外饰件量价齐升，其中，保险杠总成销量同比+410%，营收同比+387%至1.42亿元，外饰附件销量同比+81%，营收同比+148%至0.96亿元。
    国际化进程加速打造饰件龙头。国际化战略稳步推进：2024年3月，公司召开董事会向斯洛伐克新泉增加投资4500万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓欧洲市场业务；2024年5月，公司分别在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，开拓美国市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。积极进行基地建设，合理规划产业布局：报告期内，公司积极推进海外子公司
    墨西哥生产基地扩建项目、斯洛伐克生产基地建设项目的建设，以更好的满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求。致力于更好服务公司客户，同时不断开拓国际市场，努力将公司汽车饰件产品打造成具有国际竞争力的民族品牌。
    投资建议：公司作为汽车饰件龙头，通过内外饰件品类拓展，持续增加单车价值量，并积极进行海内外布局，公司正在成长为全球性的饰件龙头企业。预计2024-2026年收入分别为138/179/219亿元，归母净利润分别为10.70/14.51/18.48亿元，对应PE分别为16.75/12.36/9.70倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、海外业务拓展不及预期、价格战加剧超出预期、新产品开发进度不及预期。

海天味业：2024Q2经营韧性增长，业绩超预期

海天味业(603288)
    事件：公司公布2024年中报，2024H1实现收入141.56亿元，同比+9.18%，实现归母净利润34.53亿元，同比+11.52%，扣非净利润33.25亿元，同比+11.95%。其中2024Q2实现收入64.62亿元，同比+7.98%，归母净利润15.34亿元，同比+11.12%，扣非净利润14.65亿元，同比+10.24%。
    Q2收入韧性增长，渠道调整效果逐步显现。Q2行业需求承压，行业竞争强度不减，公司实现逆势韧性增长，收入表现超预期。分产品看，Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现收入31.8/6.5/10.4/10.8亿元，分别同比+3.0%/+11.4%/+1.2%/+22.5%，以醋、料酒为代表的其他品类占比提升明显。分地区看，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+5.1%/+13.4%/+2.6%/+5.9%/+6.4%，预计一方面由于南部餐饮恢复较好，市场份额提升明显，另一方面公司积极调整渠道结构，开发餐饮定制客户，逐步贡献收入增长。上半年经销商数量同比-1.21%至6674个，较年初净增加168家。
    原材料成本带来毛利率提升，盈利水平稳中有升。2024H1公司毛利率同比+0.95pct至36.86%，其中Q2毛利率同比+1.6pct至36.33%，主因大豆、PET等原材料成本下降。费用方面，销售/管理/研发费用率分别同比+1.0/+0.1/+0.3pct至6.6%/2.1%/3.0%，上半年公司加大渠道返利、市场投入力度，销售费用率略有提升，整体费用率把控较稳定。Q2净利率同比+0.73pct至23.79%，毛利率带动下盈利水平实现稳中有升。
    经营调整效果逐步显现，新发员工持股计划求稳增长。经过2023年一年内部调整，公司在适应渠道多元化、寻找新品抓手上已取得初步成效。今年公司预计在产品端公司将坚持以用户为中心拥抱消费者趋势，打造多样化、高品质新品获取增量。渠道上积极拥抱新零售、工业化渠道，同时优化渠道结构，帮扶经销商减缓库存压力等，有望通过内部积极调整蓄力，为长期稳增打好坚实基础。同时，公司发布2024-2028年员工持股计划草案，计划分5期实施，锁定期为12个月，参与人员不超过800人，其中董监高持股比例不超过15%，激励更多向中层及骨干人员倾斜。考核目标方面，2024年公司业绩考核目标为归母净利润剔除股权激励费用影响后同比增长10.8%，基本与年初目标制定吻合，目标稳健。
    盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入270.2/297.8/329.0亿元，同比增10.0%/10.2%/10.5%，实现归母净利润61.2/66.7/72.9亿元，同比+8.7%/+9.0%/+9.4%，对应PE为34/31/28X。我们按照2024年业绩给38倍PE，一年目标价41.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；餐
    守正出奇宁静致远
    饮需求恢复不及预期；渠道调整效果不及预期。

炬华科技2024年半年报点评：电表收入稳健增长，毛利率大幅提升

炬华科技(300360)
    事件：公司发布2024年半年报，业绩实现快速增长。
    1）2024H1实现收入10.15亿元，同比+18.78%；归母净利润3.41亿元，同比+10.94%；扣非净利润3.67亿元，同比+42.56%；
    2）对应Q2收入5.47亿元，同比+14.74%，环比+17.03%；归母净利润2.29亿元，同比+22.33%，环比+104.41%；扣非净利润2.29亿元，同比+42.69%，环比+66.14%。
    费用管控良好，毛利率大幅提升。
    1）2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.46%、3.05%、3.62%、-2.76%，同比分别-0.55pct/-1.71pct/-1.25pct+0.01pct，期间费用率同比-3.50pct。
    2）2024H1毛利率47.74%，同比+5.24pct；Q2毛利率53.17%，同比+7.70pct，环比+11.77pct。
    电表业务量利齐升，海外收入快速增长。
    分业务看：1）上半年，智慧计量与采集系统（电表相关）8.16亿元（占80%），同比+20%；毛利率51.72%，同比+8.25pct；2）智能配用电产品及系统0.78亿元，同比+128%，毛利率19.39%；3）物联网传感器及配件0.63亿元，同比+111%，毛利率35.60%；4）智能电力终端及系统0.28亿元，同比-54%，毛利率45.38%；5）智能流量仪表及系统(水表等）0.23亿元，同比-44.35%，毛利率35.07%。
    分地区看：上半年，国内收入8.85亿元，同比+17%，毛利率47.49%；海外收入1.30亿元，同比+35%，毛利率49.44%。
    投资建议：国内外智能电表市场保持较高景气度，公司业绩有望继续实现稳健增长。预计2024-2026年，公司营收分别为22.31亿元、26.26亿元、29.42亿元，同比增速分别为25.93%、17.73%、12.03%；归母净利润分别为6.61亿元、7.75亿元、9.06亿元，同比增速分别为8.83%、17.21%、16.90%；EPS分别为1.29/1.51/1.76元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

立高食品：奶油新品延续高增，Q2盈利水平保持稳定

立高食品(300973)
    事件：公司公布2024年中报，2024H1实现收入17.81亿元，同比+8.88%，实现归母净利润1.35亿元，同比+25.03%，扣非净利润1.25亿元，同比+20.66%。其中2024Q2收入8.65亿元，同比+2.8%，归母净利润0.59亿元，同比+0.3%，扣非净利润0.57亿元，同比+3.5%。
    奶油新品延续高增，冷冻烘焙业务承压。Q2烘焙行业需求整体较疲软，公司通过新品、新渠道拉动获得收入个位数增长，整体符合预期。分产品来看，2024H1公司冷冻烘焙同比持平，烘焙原料同比增长约25%，主由稀奶油新品热销拉动增长，H1稀奶油实现收入2亿元，同比增长超80%。分渠道来看，在稀奶油产品放量的推动下，饼房流通渠道同比增长近15%；商超由于基数较高以及核心单品调试上架影响，实现个位数下滑；餐饮、茶饮及新零售渠道收入同比增长近25%，新客户逐步贡献收入增长。
    奶油产能爬坡拖累毛利率表现，整体盈利水平保持稳定。2024H1公司毛利率同比-0.3pct至32.6%，其中Q2毛利率同比-1.1pct至32.6%，预计主因奶油新产线投产爬坡导致，H1奶油毛利率同比-3.86pct至36.3%。费用方面，Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.1/-0.3/-0.5/+0.1pct，费用实现稳中有降，此外Q2资产减值损失计提523万元，环比Q1基本持平，主因新品试生产导致单件生产成本偏高。综上，Q2公司净利率同比-0.2pct至6.8%，扣非净利率同比提升0.1pct至6.6%，盈利水平整体保持稳定。
    奶油新品增长势头较好，年内盈利有望实现弹性增长。今年公司围绕“大单品、大客户、大经销商”策略，提升公司运营效率和规模效应，精简经销商数量，资源向头部优质经销商倾斜。近期公司佛山三水基地第二条UHT奶油新产线逐步投产，进一步巩固公司在奶油技术及规模优势，同时今年奶油新品销售时间更长，有望获得更多增量。奶油行业属于烘焙原料中销售规模较大的子品类，且相比其他烘焙原料来说研发、生产壁垒更高，可获得较强粘性以及较高的盈利水平。目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋势，未来以稀奶油为代表的奶油产品还有较大的升级成长空间。公司与华住会、头部茶饮客户签署战略合同，与塔斯汀、百胜等已有大客户合作效果也有望将在年内逐步体现，预计今年餐饮渠道将延续高增趋势。商超渠道随重点客户新开店+公司新品导入，有望实现稳健增长。
    投资建议：我们预计2024-2026年收入38.3/43.3/48.9亿元，归
    守正出奇宁静致远
    母净利润2.5/3.1/3.4亿元，同比+244.1%/+21.3%/+11.6%，对应PE为16/14/12X。我们按照2024年业绩给22倍PE，一年目标价32.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。

湘财股份2024年中报点评：自营业务高质量发展，重资产业务稳步增长

湘财股份(600095)
    事件：公司发布2024年中报。公司2024年H1实现营业收入10.93亿元，同比-15.19%；实现归母净利润0.73亿元，同比-46.30%。加权平ROE为0.62%，同比-0.53pct。子公司湘财证券实现营业总收入7.25亿元，同比-9.23%，归属于公司股东的净利润1.66亿元，同比-5.02%。
    净利润下降主要受大智慧投资亏损影响。2024H1湘财股份有限公司的财务业绩受到外在因素影响。本报告期内大智慧投资收益降至-1,952万元，致使公司投资收益同比减少6,096万元，成为公司归母净利润同比下降的主要因素。
    自营业务支撑业绩，轻资产业务面临挑战。2024年上半年，自营业务收入2.43亿元，较上年同期上升31.88%，营业利润1.85亿元，较上年同期上升33.45%，以上变动主要得益于湘财证券自营FICC业务收入增长。公司自营业务整体继续保持稳健投资风格。公司经纪业务收入在2024年上半年同比-16.08%，降至3.06亿元。受股权融资政策影响，公司投资银行业务手续费净收入同比减少50%，降至0.3亿元。2024年上半年，公司信用交易业务收入同比下降11%至2亿元。
    资产管理规模良性增长，公募基金管理规模稳步提升。2024H1湘财证券资产管理规模从50.53亿元增至77.74亿元，增幅达53.85%，资管业务营业收入稳步增长，超过1,370万元，较上年同期增长11.49%。截至2024年6月30日，湘财基金管理运作17只公募产品，担任投资顾问的产品5只，其中公募基金管理规模54.18亿元，较2023年底增长32.96%；投顾产品规模0.84亿元，较2023年底减少17.65%。
    引入国资股东助力公司高质量发展。2024年7月，公司股东财商实业的间接控股股东变更为浙商资产。通过本次变动，湘财股份引入国资股东，进一步优化公司股权结构并完善法人治理结构，并有望借助国企股东优势，获取更优质的业务资源，形成业务协同效应。
    投资与建议：预计公司2024-2026年营业收入同比+13.35%、+11.56%、+10.63%；归母净利润1.50亿元、2.20亿元、2.83亿元，同比+33.68%、+37.58%、+28.90%。EPS为0.06、0.08、0.10元/股，对应2024年8月20日收盘价的PE为110.51、80.32、62.31倍。上调至“买入”评级。
    风险提示：权益市场震荡风险、股权质押风险、宏观经济波动

业绩阶段性承压，平台化布局持续推进

璞泰来(603659)
    公司发布2024年中报，上半年归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；公司负极业务阶段性承压，平台化布局和新产品开发持续推进；维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024H1归母净利润8.58亿元：公司发布2024年半年报，上半年实现营收63.32亿元，同比下降18.89%；归母净利润8.58亿元，同比下降34.24%；扣非归母净利润7.68亿元，同比下降38.75%。根据公司半年报计算，24Q2实现归母净利润4.13亿元，同比下降31.44%，环比下降7.14%；扣非归母净利润3.49亿元，同比下降39.33%，环比下降16.58%。
    负极业务盈利承压：2024年上半年公司适当减少和控制部分低价产品出货，负极材料业务收入和销量同比有所减少，上半年公司负极材料出货66,992吨公司为应对当前动力电池和储能电池市场需求，差异化新产品已陆续在客户验证、导入。随着四川紫宸一期工厂逐步投产、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用，2024年下半年公司负极业务盈利有望改善。
    隔膜涂覆加工市场份额持续领先，基膜产品逐步起量：2024年上半年公司涂覆隔膜加工量29.13亿平米，占同期国内湿法隔膜出货量的41.03%市场份额持续领先。随着公司一体化布局完善，下半年公司隔膜涂覆加工业务有望保持稳定增长。上半年公司基膜销量超过2亿平米，下半年四川卓勤二期产线将逐步投产，公司基膜产品配套将有利于涂覆加工业务并进一步突破海外重点客户。
    构建复合集流体和固态电池材料新体系：公司复合集流体下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。其中，复合铝箔第一代产品定位于快充数码类电池，目前已形成小规模量产订单，第二代产品定位于高能量密度电池，厚度6-6.5μm，有望于下半年形成量产能力；公司3μm超薄铜箔强度有所突破并获客户认可，后续有望实现产品导入。公司现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，产品离子电导率达10-3S/cm，产品粒度可控，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。
    估值
    结合中报，考虑到负极行业供需格局、价格低位徘徊，负极业务阶段性承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.87/1.10/1.22元（原预测为1.23/1.52/1.90元），对应市盈率12.8/10.2/9.1倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

收入增长强劲，利润短期承压

康冠科技(001308)
    事件：
    公司发布2024年中报：
    2024H1公司实现收入66.00亿元，同比+32.76%；归母净利润4.09亿元，同比-24.89%。其中，2024Q2公司实现收入37.66亿元，同比+34.27%；归母净利润2.23亿元，同比-23.32%。收入增长强劲，利润端同比下滑，主要受原材料价格上行影响以及公司加大对自有品牌广告营销投入等影响。
    智能交互显示稳步增长，创新类显示&智能电视表现靓丽
    分产品看，2024H1公司智能交互显示产品、创新类显示产品、智能电视、设计加工业务、部品销售业务分别实现收入18.17、6.45、38.09、0.81、2.49亿元，同比分别+7.08%、+94.13%、+52.66%、-68.32%+29.47%，其中，受益于电竞显示器份额增长以及行业需求复苏，智能交互显示业务稳步增长；创新类显示产品延续高增态势，主要为公司加大对自有品牌的投入以及持续提升产品力；智能电视业务表现靓丽，稳固公司基本盘。
    分地区看，2024H1公司外销、内销收入分别为55.31、10.70亿元，同比分别+33.66%、+28.29%，内外销均表现双位数增长。
    原材料价格影响，盈利能力短期承压
    2024H1公司整体毛利率、净利率分别为13.92%、6.17%，同比分别-4.78pct、-4.79pct，受主要原材料面板价格上涨，而价格向下传导存滞后性影响，盈利能力有所承压。另外，公司持续加大对自有品牌营销投入，2024H1公司销售费用达1.98亿元，同比+62.30%，销售费用率为3.00%，同比+0.55pct。
    投资建议：
    我们看好公司在全球智能显示领域领先地位以及代工+自有品牌双轮驱动，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.00/12.60/15.51亿元，同比分别-22.03%/+26.01%/+23.11%，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

年份原浆升级势能延续，Q2利润弹性持续释放

古井贡酒(000596)
    【业绩】2024Q2公司收入/归母净利润分别为55.19/15.07亿元（同比+16.79%/+24.57%）。
    年份原浆奠定增长基本盘，黄鹤楼低基数下贡献增长弹性。
    24H1公司酒类业务营收134.28亿元，同比+22.29%，其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别贡献营收107.87/12.38/14.03亿元（同比+23.12%/+11.47%/+26.58%）。24H1年份原浆占比提升0.54pcts至80.33%，年份原浆奠定增长基本盘。量价齐升推动营收增长，24H1公司酒类销量同比+12.75%至7.36万吨，吨价同比+8.46%至18.25万元/吨；其中年份原浆销量同比+16.64%至4.20万吨，吨价同比+5.56%至25.65万元/吨，年份原浆量增为主，同时吨价稳步提升。
    经销商量质齐升，全国化平稳推进。
    24H1分区域看，华北/华中/华南/国际收入分别为11.09/118.70/8.16/0.11亿元（同比+35.10%/+21.34%/+17.18%/5.33%）。渠道方面，经销商量质齐升推动营收增长，24H1经销商数量增加同比+10.16%至4782家，商均规模同比+10.81%至288.70万元/家。
    结构升级带动毛利率提升，利润端持续释放增长弹性。
    24Q2公司毛利率/归母净利率分别同比变动+2.72/+1.70pcts至80.50%/27.30%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.31/+0.23pcts至24.64%/4.97%；经营性净现金流同比-5.67%至15.56亿元；合同负债同比/环比分别-8.07/-23.99亿元至22.18亿元。
    规模效应+费用结构优化之下24年利润弹性依然可期。
    预计24-26年公司收入分别为247.4/295.3/347.5亿元，归母净利润分别为59.0/74.8/92.2亿元，对应PE为15.1X/11.9X/9.6X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品结构高端化不及预期；省内市场竞争加剧。

零售承压，大宗稳健，海外高增

金牌家居(603180)
    公司发布24年中报
    24H1公司收入15.2亿元，同比+0.9%，归母净利润0.69亿元，同比-9.1%，扣非归母净利润0.39亿元，同比-9.4%；
    24Q2公司收入8.8亿元，同比-5.6%，归母净利润0.33亿元，同比-24.4%，扣非归母净利润0.25亿元，同比-17.0%。
    24年上半年房地产投资低位运行，新建住宅销售面积和销售额同比下降20%以上，二手房市场在“以价换量”带动下，成交保持一定规模，但下行压力仍较大，我们认为对公司收入及利润增长带来影响。
    多品类融合，推进极致产品研发
    分品类，24H1整体厨柜收入9.5亿，同比+0.1%，毛利率25.3%，同比-3.6pct；整体衣柜4.2亿，同比-0.7%，毛利率28.0%，同比+0.2pct；木门0.92亿，同比+3.0%，毛利率3.9%，同比-0.04pct；其他收入0.18亿，同比+75.7%，毛利率25.3%，同比+6.2pct。
    公司从用户需求出发加大产品研发力度，不断探索并引入多样化的基础材料体系，从经典稳定的刨花板、中纤板，到2023年环保创新的蓝竹板，再到2024年高端定制的实木芯板与多层板柜体，持续丰富产品线。2024年公司发布大单品-豪车烤漆产品，将进一步夯实公司烤漆产品的差异化与优势，全方位提升市场竞争力与用户体验。
    零售承压，大宗稳健，海外高增
    分渠道，24H1直营店收入0.1亿，同比-72.4%，毛利率49.2%，同比-11.9pct；经销店收入6.8亿，同比-12.3%，毛利率31.3%，同比-3.0pct；大宗收入6.0亿，同比+15.1%，毛利率15.8%，同比+2.2pct；境外收入1.7亿，同比+33.8%，毛利率28.5%，同比+0.3pct。
    1）经销：公司进一步深化大零售140战略（即1指门店，4指线上营销/
    家装/拎包/局改，0指整装），按照渠道招商以推动一城多商多渠道布局，深化碎片化流量和多渠道流量的深度获取能力，2024上半年家装业务同比增长45%左右；分门店来看，截至24H1末金牌厨柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧有门店数1664/1141/667/178/96/163家，较年初-45/-11/+7/+27/+7/+15。
    2）大宗：面对当下的房地产市场，公司继续以风险防控为前提，不断与优
    质地产签署战略合作，对已签战略深度挖掘、新签战略快速上量；同时公
    司持续依托品牌及其资源优势，将木门、厨电等品类带入精装集采。
    3）海外：公司针对不同区域市场差异，确定了差异化的业务发展模式和生产交付保障逻辑，计划在泰国投建制造基地，实现大货由泰国基地供应，控制生产成本，小货通过属地化卫星工厂保障，提升属地化服务能力。
    毛利率受收入结构变化影响
    24Q2毛利率25.7%，同比-2.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/5.8%/6.3%/0.01%，同比-2.0pct/+1.0pct/+0.6pct/+0.2pct，归母净利率为3.76%，同比-0.9pct。其中毛利率下降主要系收入结构变化所致，财务
    费用增加主要是可转债募投项目逐渐完工转固导致费用化利息支出增加所致。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    根据24年中报，考虑当前内需仍弱且房地产数据仍低迷，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为2.9/3.2/3.6亿元（前值为
    3.51/4.11/4.28亿元），对应PE分别为9/8/7X。
    风险提示：房地产销售情况持续低迷，内需持续疲软，行业竞争加剧，大家居推进不及预期等

业绩实现高速增长，第二增长曲线数据靓丽

中科星图(688568)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年中报：营业收入11.05亿元，同比增长52.97%，归母净利润0.64亿元，同比增长80.05%。
    多业务实现高增长，公司业绩成长性良好。报告期内，公司多项业务加速推进，业绩实现高速增长，收入规模达11.05亿元，同比增长52.97%，归母净利润规模达0.64亿元，同比增长80.05%。按照收入结构分类，市政业务收入达4.29亿元，同比增长79.98%；特种领域业务收入3.07亿元，同比增长50.16%；气象海洋业务收入1.81亿元，同比增长18.57%；航天业务收入0.81亿元，同比增长32.33%；企业能源管理系统业务收入0.68亿元，同比增长38.78%；线上业务收入0.22亿元。公司多项业务均实现高速增长，带动公司业绩呈现良好的成长性。
    公司强化星图云生态建设，第二增长曲线经营数据靓丽。公司通过构建星图云生态体系，构建空天信息线上化服务模式。目前公司已经初步构建涵盖云上数据、云上计算和云上应用的三大生态服务体系。从经营数据来看，公司第二增长曲线业务实现收入达2,164.98万元，收入迈入持续高增长阶段；个人认证开发者21,306户、企业认证开发者17,245户，生态用户不断丰富；基于公司数字地球在线能力构建的应用，月活规模已经达到11,412个，历史累计服务8,577.7万个终端用户。公司第二增长曲线业务经营数据靓丽，有望打开公司业务发展空间。
    公司重视研发投入，创新成果丰硕。公司不断提升数字地球底座能力，加大生态应用体系建设。报告期内，公司重点围绕空天大数据处理、空天大数据应用、北斗数据引接等方面加大研发投入，新增申请53项发明专利及350项软件著作权。公司研发投入规模达2.30亿元，同比增长25.16%；研发人员数量从去年同期的1175人，提升至今年的1641人，同比增长39.7%，研发人员规模显著增长。
    投资建议：由于公司集团化战略快速推进，第二增长曲线业务加速发展，公司加大产品研发投入等因素影响，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为32.81/46.06亿元，净利润分别为4.93/7.11亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为35.43/49.63/69.19亿元，净利润分别为4.88/6.85/9.62亿元，对应PE分别为29.3/20.9/14.9倍。考虑公司集团化战略加速推进，业绩维持高增长，给予公司“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢
   

降本增效业绩稳健，期待制剂开启新增长

奥翔药业(603229)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年报，实现营业收入4.92亿元，同比增长5.05%，归母净利润1.80亿元，同比增长12.26%，扣非净利润1.72亿元，同比增长12.44%。
    降本增效显著，利润端增长稳健。分季度看，2024Q2实现营收1.92亿元，同比下降7.12%，归母净利润6735万元，同比上升1.24%。利润增速大于收入增速，主要系工艺优化改进成本降低和管理、研发费用支出减少。
    分业务：1）特色原料药及中间体：公司成熟产品已有双环醇、恩替卡韦、西他沙星、泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔、米格列醇，在国际市场占有率位居前列，预计未来提供稳定支撑。产能建设顺利，截止报告期，非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，3个车间完成竣工验收、1个车间试生产、1个车间待试生产、2个车间待设备安装。2）CRO/CDMO/CMO：进行项目数较去年同期基本持平，2024H1年进行中的项目总数24个（2023H1项目数26个），其中CRO/CDMO项目16个、CMO项目8个；API项目9个，高级中间体15个；临床阶段项目12个，商业化阶段12个。3）制剂：积极推进高端制剂国际化项目，持续开拓国内外市场。公司凭借API多年积累的优势，构建“co-develop”的模式，开发特色制剂，并在国内、国际同时申报，实现同步发展、全球覆盖。公司第一个制剂产品获批在即，同时高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊平稳推进，有望进一步提升制剂领域竞争力。4）创新药：（1）投资新药公司，并拓展新药CRO/CDMO/CMO业务；（2）引进、开发新药，目前公司正在开发用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。
    费用率：毛利率、净利率稳中向上，费用率基本稳定，研发投入有所收缩。毛利率：2024H1、24Q2分别为59.80%（同比+1.80pp，下同）、62.19%（同比+5.32pp，下同），24H1、24Q2净利率分别为36.52%（+2.34pp）、35.17%（+2.91pp）。其中收入占比较大的肝病类毛利率为75.30%、抗菌类49.84%、心脑血管类51.57%、神经系统类20.30%、前列腺素83.10%。费用率：2024H1、24Q2的三项费用率合计分别为8.06%(+0.03pp)、12.10%（+3.67pp）。销售费用率分别为1.43%（-0.32pp）、2.44%（-0.78pp）；管理费用率分别为9.39%（-3.32pp）、13.69%（-5.84pp）;财务费用率分别为-2.75%（+3.68pp）、-4.02%（-2.08pp）。财务费用率上升主要系汇兑损益减少所致。研发费用：2024H1、24Q2研发费用为4042万元（-15.63%）、1717万元（-35.08%），占收入比例分别为8.21%（-2.01pp）、8.96%（-3.86pp），研发投入有所收窄。
    盈利预测与投资建议：根据2024半年报，考虑公司产能、产品节奏，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入8.90、10.34和12.48亿元（24-25调整前12.05、16.22亿元），同比增长9.03%、16.12%和20.66%；归母净利润2.90、3.52和4.35亿元（24-25年调整前4.00、5.62亿元），同比增长14.28%、21.33%和23.53%。当前股价对应2024-2026年PE为19/16/13倍。考虑公司制剂稳健发展，API中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。
    风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
   

需求承压拖累吨价，成本红利释放保障盈利

青岛啤酒(600600)
    公司公告：2024H1营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为200.68/36.42/34.27亿元（同比-7.06%/+6.31%/+6.15%）。2024Q2营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为99.18/20.44/19.14亿元（同比-8.89%/+3.55%/+1.87%）。
    高基数+餐饮疲软+主动控库存，Q2销量承压。
    分产品看，H1销量463万千升，同比-7.8%；青岛品牌同比-7.2%，中高档同比-4%（占比同比+1.6pct），类经典等中低档同比-15%，其他品牌销量同比-8.6%。Q2总销量同比-8.0%，青岛品牌同比-8.7%、中高档同比-5.5%（占比同比+1pct）、类经典同比-16.2%、其他品牌同比-7.3%。
    需求+货折影响，Q2吨收入负增长，低于预期。
    H1吨收入同比+0.8%，Q2吨收入同比-0.9%，其他品牌Q2量占比同比+0.4pct。分区域看，H1山东/华南/华北/华东/东南地区收入同比-4%/-10%/-8%/-17%/-30%，华南、华东、东南非基地市场表现偏差；山东/华北净利润同比+19%/11%，华东净利润同比-53%，东南由盈转亏。
    Q2成本超预期下降带动盈利提升，费率维稳。
    Q2净利率同比+2.7pct、扣非净利率同比+2.0pct，其中：1）毛利率同比+2.7pct，吨成本同比-5.4%（Q1同比-1.0%），主要系大麦成本下降所致；2）销售/管理费率同比+0.4/+0.2pct；3）其他收益占营业总收入比例同比+1.1pct，系政府补助增加所致。
    H1净利率同比+2.4pct，其中：1）毛利率同比+2.4pct，吨成本同比-3.1%，虽然规模负效应，但成本红利充分显现；2）销售/管理费率同比-0.3/+0.3pct，广宣费率同比-0.3pct（去年有120周年庆）。
    公司以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线，围绕重大国际体育赛事积极布局开展品牌推广和产品营销活动，通过多场景营销实践和沉浸式啤酒消费体验，持续提升品牌影响力和产品竞争力，带动产品消费扩容升级。展望未来，公司深耕国内市场，利用沿黄河传统优势区域带动其他区域市场；积极拓展国外市场，以高品质高价格定位国际化产品，继续推进海外市场分销，目前已行销全球超120个国家和地区。
    盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为-3%/2%/1%（金额为329/336/340亿元，24-26年前值为352/364/376元），归母净利润增速分别为7%/8%/7%（金额为46/49/53亿元，24-26年前值为50/58/64亿元），对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险。

2024年半年报点评：盈利能力承压，股权激励费用增加

保隆科技(603197)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收31.84亿元，同比+21.7%；归母净利润1.48亿元，同比-19.4%；毛利率27.1%，同比-0.7pp，净利率4.94%，同比-2.3pp。24Q2实现营收17亿元，同比+19%，环比+14.7%；归母净利润0.8亿元，同比-11.4%，环比+18.1%。
    股权激励影响利润，盈利能力承压。24H1公司归母净利润下降主要是由于计股权激励费用和人力支出增加影响等因素所致，24Q2毛利率25.1%，同比-2.3pp，环比-4.4pp，净利率5.2%，同比-1.4pp，环比+0.6pp，费用率19.6%，同比+0.5pp，环比-2.4pp，盈利能力承压。从地区来看，24H1国内收入占比49.7%，同比+7.3pp，与海外占比差距不断缩小，表明国内客户持续放量。
    乘用车空气悬架和传感器保持快速增长。（1）24H1公司空气悬架营收4.2亿元，同比+44.5%，保持快速增长。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，随着30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比进一步提升、消费者对该产品的认可度提升，空悬渗透率有望持续增长。公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。（2）24H1公司传感器营收3.1亿元，同比+51.7%，公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。
    传统业务市占率稳健提升，海外经营质量持续向好。（1）24H1公司TPMS营收9.9亿元，同比+19.7%。公司是全球领先的TPMS厂商，保富电子整合顺利推进，24H1保富海外实现净利润2443万元，同比+390%，盈利能力持续提升。（2）汽车金属管件营收7.5亿元，同比+8.4%，气门嘴营收3.8亿元，同比+5.1%。在节能减排和汽车电动化加速驱动下，整车企业对轻量化的需求提升，公司液压成型结构件和铝质件将呈现快速发展。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.86/2.41/3.28元，对应PE为16/12/9倍，归母净利润CAGR为22.5%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

公司2024年半年报业绩点评：2024上半年营收持续增长，越南公司完成设立登记

伟时电子(605218)
    事件：
    2024年8月29日，伟时电子发布2024年半年度报告：公司2024年上半年（1-6月）实现营业收入8.89亿元，同比增长36.47%；归母净利润为1931.26万元，同比下降47.11%。
    点评：
    公司2024年上半年营收保持增长，收入同比增长36.47%，归母净利润同比下降47.11%，经营性净现金流较去年同期由负转正。2024年上半年公司实现营收8.89亿元，毛利率为12.65%，同比下降5.21ct；归母净利润为1931.26万元，同比下降47.11%。主要系（1）背光模组、智能显示组件新增量产数款产品，致营业收入增长，但由于该类新增量产产品生产仍处于爬坡阶段，其分摊固定成本、人工成本较高，毛利率低于公司其他成熟量产产品，从而拉低了整体业务毛利率水平。（2）市场需求变动，公司用于消费类产品的背光显示模组产品未能按照计划实现销售。销售量的减少，致其分摊固定成本增高，从而降低半年度毛利率水平。现金流方面，2024年上半年经营活动产生的现金流净额为1088.56万元，较2023年上半年由负转正。昆山及淮安子公司建筑工程完工进度增加，2024上半年在建工程为19184.38万元，较上年期末增加46.97%。
    深耕背光显示模组领域，精准定位研发方向。公司持续推进智能座舱动态防窥背光模组、智能座舱超大屏幕背光显示模组、多联屏全贴合以及曲面3D贴合技术、Mini LED式样背光显示模组、Mini LED VR背光技术的研发和投入。其中，智能座舱动态防窥背光模组的开发，已经取得实际量产项目的定点，预计2024年下半年进入量产。智能座舱超大屏幕背光显示模组的开发方面，公司全资子公司已经购入大型压铸机台，可以实现重要背板部件的生产，基本满足所有车内大型背光生产尺寸。多联屏全贴合以及曲面3D贴合技术开发方面，公司已经量产多款双联屏、三联屏的液晶贴合显示模组，曲面3D贴合设备已经投入使用；同步定点多款曲面12.3+27英寸等仪表中控一体显示模组2024年下半年试做。
    越南公司完成设立登记，助力拓展海外市场。公司投资设立越南伟时科技有限公司，投资总额1,500万美元，并于2024年7月完成设立登记。其主要经营范围为：背光显示模组及相关的电子元件、导光板和背光配件的生产，橡胶件生产，模具设计和生产，货物进出口贸易。此举有利于加强地缘区域风险分散战略的实施，降低供应链中的物流和产能风险，帮助公司更加灵活地应对宏观环境发生的波动、产业政策调整以及国际贸易格局变化等可能对公司产生的潜在不利影响。
    公司盈利预测及投资评级：公司是车载背光模组龙头企业，受益于Mini LED行业渗透，积极拓宽海外市场，预计2024-2026年公司EPS分别为0.70元，1.03元和1.39元，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游业景气度下行；（2）Mini LED产品导入不及预期；（3）行业竞争加剧。

2024年半年报点评：产品盈利能力提升，内部管理持续优化

中国西电(601179)
    事件
    公司发布2024年半年报，2024H1，实现营业收入103.42亿元，同比+7.42%；实现归母净利润4.52亿元，同比+5.23%。其中2024Q2公司实现营业收入56.31亿元，同比+17.95%，环比+19.51%；实现归母净利润2.49亿元，同比+3.63%，环比+22.55%，业绩符合预期。
    产品盈利能力提升，未来成长可期
    2024H1，公司主设备收入均实现增长，变压器/开关/电容器、绝缘子及避雷器实现营收44.68/40.81/4.33亿元，同比+21.64%/+25.07%/+25.87%，综合毛利率为18.93%，同比+2.42pct。此外，公司对外加大市场开拓力度，订单增加较多，销售费用同比+22.59%，对内进行人员结构优化，新增内退人数增加，管理费用同比+21.52%。我们认为随着公司产品盈利能力持续提升，内部管理持续优化，未来成长可期。
    市场竞争能力增强，国际业务多点突破
    公司特高压市场占有率保持行业领先，在2024年8月公布的国网输变电设备4批中累计中标12.03亿元，排名第一，占总金额的9.92%。公司国际业务多点突破，中标土耳其阿库尤核电站项目，实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。先后中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设的印尼OBI镍钴110kV降压变电站、乌兹塔什干200MW光伏项目等送电成功。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为228.21/258.73/292.87亿元，同比增速分别为9.47%/13.37%/13.19%，归母净利润分别为11.70/14.06/18.45亿元，同比增速分别为32.17%/20.17%/31.22%，EPS分别为0.23/0.27/0.36元/股，3年CAGR为27.82%。鉴于公司国网特高压高中标额为业绩的持续增长有望提供支撑，维持“买入”评级。
    风险提示：国内电网建设不及预期；海外项目风险。
   

2024年半年报点评：业绩短期承压，静待需求回暖

海力风电(301155)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，2024上半年公司实现营业收入3.62亿元，同比-65.16%；实现归母净利润1.08亿元，同比-20.22%；实现扣非净利润1.02亿元，同比-13.75%。2024H1公司合计信用减值冲回1.04亿元，应收账款逐步收回。
    2024Q2业绩短期承压
    2024Q2公司实现营业收入2.38亿元，同比-55.77%、环比+91.30%；实现归母净利润0.34亿元，同比-35.68%、环比-53.87%；实现扣非规模净利润0.29亿元，同比-41.13%、环比下降60.59%。业绩短期承压，主要系1）2024Q2海风建设进度低于预期、2）新建基地建成转固后折旧摊销增加，进而影响公司盈利能力、3）参投的风电场Q2上网发电量较小，影响公司投资收益。
    需求不及预期，各产品承压
    2024H1国内海风建设进度不及预期，我们判断江苏海风开工不及预期，影响公司产品交付节奏，导致产能利用率较低，进而影响盈利能力。2024H1公司桩基产品营收达1.31亿元，同比-84.3%，毛利率为5.51%，同比-8.93pct；导管架产品实现营收0.74亿元，毛利率为-3.75%。
    静待需求回暖，公司或核心受益
    截至2024H1，公司存货与合同负债分别达16.6/2.3亿元，同比分别提升195%/395%，均实现高增，随着海风逐步进入建设旺季，江苏存量海风项目开工预期或逐步明朗，公司作为国内头部海风基础企业之一，有望核心收益。
    盈利预测与投资建议
    考虑到今年国内海风建设不及预期，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.4/65.2/89.4亿元，同比分别+9.2%/+254.4%/+37.1%；归母净利润分别为3.1/6.6/8.7亿元，同比增速分别为454.3%/111.1%/31.3%。EPS分别为1.4/3.0/4.0元，对应PE分别为29/14/10倍。考虑到行业需求或回暖，公司是国内塔筒领先企业之一，有望核心受益，维持“买入”评级。
    风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动
   

电网侧业务高增，充电业务同比减亏

特锐德(300001)
    核心观点
    8月26日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入63.32亿元，同比+12.93%；归母净利润1.93亿元，同比+105.26%；扣非后归母净利润1.60亿元，同比+173.71%。2024Q2实现营业总收入37.63亿元，同比+3.67%，环比+46.49%；实现归母净利润1.32亿元，同比+78.29%，环比+113.55%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比+113.18%，环比+138.53%。
    电网侧大幅增长带动电力设备板块营收提升。2024年上半年，公司“智能制造+集成服务”业务收入规模及盈利水平稳步提升，实现收入36.74亿元，同比+13.37%；归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比+44.64%。分行业看，新能源发电行业实现收入12.93亿元，同比+0.52%，实现毛利率18.91%；电网行业实现收入10.07亿元，同比+70.05%，实现毛利率25.92%；战略新兴行业实现收入13.73亿元，同比+0.85%，实现毛利率21.06%。我们认为在政策驱动下，国内电网投资力度加大，公司在国网、南网招标采购中持续中标、陆续交付带动电网板块业务高速增长。海外市场方面，公司积极推进海外业务，2024上半年先后实现了33kV环网柜、中压环保气体柜等国际产品的研发与认证，公司电力设备产品已成功落地全球50多个国家。
    充电业务同比减亏，市占率继续保持第一。公司电动汽车充电网业务实现营业收入26.58亿元，同比+12.32%；归属于上市公司股东的净利润-0.20亿元，较去年同期减亏0.33亿元。截至2024年6月底，公司运营公共充电终端59.5万个，继续保持行业第一，此外，在直流充电终端数量、充电站数量、充电量等方面也均保持行业第一，夯实了公司充电网规模的领先地位。2024年1-6月，公司充电量超过58亿度，较去年同期增长42%。根据EVCPIA数据，截至2024年7月，特来电公共充电桩市占率为18.95%，依然保持第一。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为184.73亿元、227.13亿元、280.04亿元，同比分别+26.5%、+23.0%、+23.3%。归母净利润为7.12亿元、8.93亿元、13.89亿元，同比分别+44.9%、+25.5%、+55.5%。8月28日股价对应PE分别为25、20、13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    电网设备投资不及预期、充电桩利用率不及预期，市场竞争加剧。

盈利韧性显现，供给端已开始优化

海螺水泥(600585)
    投资要点
    事件：海螺水泥发布2024年半年报。24H1公司实现营收455.7亿元，同比-30.4%；归母净利润33.3亿元，同比-48.6%；扣非归母净利润31.8亿元，同比-48.3%。单二季度公司实现营收242.4亿元，同比-28.9%，环比+13.7%；归母净利润18.2亿元，同比-53.4%，环比+21.4%；扣非归母净利润18.2亿元，同比-54.6%，环比+32.7%。单二季度由于汇兑损失（2.1亿元）及公允价值变动净损失（2.8亿元）影响利润，剔除两项影响后，公司单二季度实现归母净利润23.1亿。
    量价下行拖累收入表现，但仍优于行业整体水平。销量方面，根据国家统计局数据，24H1全国水泥产量8.5亿吨，同比-10.0%，公司上半年实现自产水泥熟料销量1.28亿吨，同比-4.9%。价格方面，24H1自产水泥熟料吨价格239.8元/吨，同比-66元，随着5月以来多地加强错峰生产，淡季水泥价格有所修复，预计后续旺季价格有支撑。产业链延伸方面，24H1公司砂石骨料、商混收入21.9亿、11.8亿，分别同比+29.8%、+20.6%，营收占比6.4%、3.5%，分别同比+2.6pcts、+1.2pcts，主要得益于产能扩张推动（24H1骨料、商混产能同比+16.2%、+33.9%）。另公司海外项目销售金额23.0亿，同比+5.7%，营收占比6.8%，同比+1.8pcts，项目运营质量稳步提升。
    行业经营承压，公司维持较强盈利韧性。吨成本&毛利方面，24H1自产水泥熟料吨成本187.6元/吨，同比-35.8元，主要得益于煤价同比回落（24H1吨燃料动力成本111.7元/吨，同比-29.5元）。24H1吨毛利52.2元/吨，同比-30.1元。吨费用&净利方面，24H1公司吨费用37.5元/吨，同比-2.5元，期间费用率为9.5%，同比+2.4pcts，主要受收入下降影响。24H1吨归母净利26.0元/吨，同比-23.8元，扣非吨净利25.3元，同比-22.1元。根据数字水泥网数据，24H1水泥量缩价低导致行业出现历史性亏损，据数字水泥网预计，上半年水泥行业亏损10亿元左右，而公司实现远优于行业的业绩表现，维持较强盈利韧性，我们判断一方面系公司自身领先于行业的成本管控能力持续发挥作用，另一方面或为较高的产能利用率进一步拉大了公司的成本领先身位。
    现金流持续充沛，经营质量稳步提升。上半年公司经营性现金流净额为68.7亿元，同比增加17.9亿元。24H1收现比1.24，同比+0.19；净现比2.03，同比+1.28。截至24H1，公司货币资金及交易性金融资产合计695.1亿元，同比+8.8%。
    行业供需格局边际改善，公司龙头价值凸显。水泥行业当前逻辑：1）行业通过错峰生产实现自救，行业回归到要有合理利润阶段；2）头部企业大多为央国企，业绩考核压力加大；3）低PB提供强安全边际；4）向上期权：双碳政策有望带来产能、产量的持续去化，和中小企业成本的再增加等。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段，近年来公司现金流充沛，22-23年分红率提升至50%左右更显示公司对全体股东回报的重视，公司作为行业优质龙头中长期价值凸显。
    盈利预测：基于公司半年报披露数据及水泥行业整体经营情况，我们调整更新盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为83.5、94.5、103.2亿元，（前次预测24-25年分别为150.4、173.4亿元）；当前股价对应PE分别为13.2、11.6、10.6倍，对应PB为0.60、0.58、0.56倍。以公司24年盈利预测为基准，假设分红率与23年保持不变，公司当前股价对应股息率为3.7%。截至9月3日，申万水泥板块PB为0.6倍，已处于历史低位，公司作为行业龙头依托于行业领先的成本管控优势以及优异经营管理能力有望率先走出行业压力期，实现估值和业绩的修复，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；供给侧约束不及预期；原材料涨幅超预期；水泥价格大幅波动等；产能去化不及预期；双碳政策不及预期。
   

公司信息更新报告：各板块毛利率同比增长，境外业务表现突出

中国交建(601800)
    各板块毛利率同比增长，境外业务表现突出，维持“买入”评级
    中国交建发布2024年半年报，公司上半年收入利润小幅下滑，新签合同额逐年增长，各业务毛利率改善，境外业务收入及新签表现突出。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为256.9、279.4、307.5亿元，对应EPS为1.58、1.72、1.89元，当前股价对应PE为4.8、4.4、4.0倍，维持“买入”评级。
    营收小幅下滑，各项业务毛利率同比实现增长
    公司2024上半年实现营收3574.5亿元，同比-2.5%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务增速分别为-2.7%、-10.3%、3.3%、12.6%，境外业务收入增速+23.5%；实现归母净利润114.0亿元，同比-0.6%；经营性净现金流-741.6亿元，毛利率同比+0.84pct至11.65%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别+0.63pct、+1.51pct、+1.43pct、+4.20pct；基本每股收益0.66元，同比-1.5%；中期派息没10股派送约1.4元。公司归母净利润下滑主要由于（1）个别境外子公司税金增加，所得税有效税率增至19.84%；（2）销售、研发和利息费用同比有所增加，资产处置收益同比减少。
    新签合同额保持增长，境外工程增速较高
    公司上半年新签合同额为9608.7亿元，同比+8.4%，完成年度目标的48%，新签合同额增长主要来自于境外工程、城市建设等建设需求增加，其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别+9.4%、+21.9%、-4.1%、-38.7%，境外业务新签合同额同比+38.9%，占比约20%。公司主业基建建设新签订单拆分来看，道桥和铁路建设同比下降超30%、城建和境外工程同比增速超20%。截至上半年末，公司在手订单35362.4亿元。
    基建投资项目建设放缓，已进入运营期的项目以高速公路为主
    公司上半年新签基建投资项目608.2亿元，同比-49%，投资类基础设施项目建设有所放缓，其中BOT类、城市综合开发、政府付费项目分别占比53%、29%、18%，预计可承接的建安合同额546.3亿元。公司已进入运营期的项目以高速公路为主，上半年运营收入为41.36亿元，净亏损为10.78亿元，截止上半年末尚未完成投资额为523.4亿元。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

公司信息更新报告：2024H1外销实现较快增长，盈利能力有所改善

科沃斯(603486)
    2024H1外销实现较快增长，盈利能力有所改善，维持买入评级
    2024H1公司实现营业收入69.8亿元（同比-2.4%，下同），归母净利润6.1亿元（+4.3%），扣非归母净利润5.6亿元（+10.2%）。2024Q2实现营业收入35亿元（-10.4%），归母净利润3.1亿元（+20.7%），扣非归母净利润2.7亿元（+23.1%）。公司外销实现较快增长，但面临海外竞争加剧、需求景气度下行扰动，我们上调2024年，并下调2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为13.8/16.2/17.5亿元（原值为13.3/16.3/18.2亿元），对应EPS分别为2.43/2.84/3.07元，当前股价对应PE为17.3/14.8/13.7倍，维持“买入”评级。
    2024H1年科沃斯/添可品牌外销收入同比分别+11%/+32%，实现较快增长分品类看，（1）扫地机：2024H1公司科沃斯品牌整体/国外/国内收入同比分别-3%/+11%/-12%，其中欧洲市场同比+42%。根据奥维云网，2024Q2科沃斯品牌扫地机内销线上渠道销额/销量/均价同比分别-18%/-18%/-0.01%。报告期内公司新品T30单机版销额市占率达8.7%，有效补足了3000-4000价位段产品矩阵，以更具竞争力的成本结构推动品牌整体毛利率水平显著提升，2024Q2科沃斯品牌毛利率同比+5.3pcts。（2）洗地机：2024H1公司添可品牌整体/国外/国内收入同比分别+2%/+32%/-11%，其中欧洲市场同比+66%。分销售模式看，2024年上半年，科沃斯/添可品牌在国内线下市场实现销售收入占比分别达34%/26%，公司持续优化线下网络布局，积极打造科沃斯和添可双品牌旗舰店，截至报告期末已落地33家，预计年末规模将突破100家，有望充分融合品类优势。
    2024Q2毛利率逐渐修复，控费成效显著，盈利能力有所改善
    2024H1毛利率49.1%（+0.1pct），期间费用率39.1%（-1.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.9/-0.2/+0.9/+0.5pct，综合影响下归母净利率为8.7%（+0.6pct），扣非净利率为8.0%（+0.9pct）。单季度看，2024Q2毛利率51.0%（+3.5pct），期间费用率40.2%（-0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.6/+0.8/+1.2/+1.1pct，销售费率得到有效控制。公允价值变动净收益增加同比正向影响1.2pct，但资产/信用减值损失有所增加、同比分别负向影响1.1/1.4pct，综合看2024Q2归母净利率为8.9%（+2.3pct），扣非净利率为7.7%（+2.1pct）。
    风险提示：新品销售不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。

公司信息更新报告：营收规模同比收缩，融资成本优势保持

南京高科(600064)
    营收规模同比收缩，融资成本优势保持，维持“买入”评级
    南京高科发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入、归母净利润10.44亿元、10.23亿元，同比分别-62.35%，-11.69%；毛利率16.92%，净利率98.64%，同比分别+5.75pct、+56.55pct，净利率大幅提升系投资净收益与营业收入之比大幅增长。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为19.1、22.1、24.6亿元，EPS分别为1.1、1.3、1.4元，当前股价对应PE估值分别为5.2、4.5、4.1倍。公司作为南京区域深耕企业，融资渠道畅通，多元业务协同发展，业绩有望持续改善，故维持“买入”评级。
    地产业务收入收缩，市政业务同比高增
    2024年上半年，系公司房地产开发销售业务经济适用房项目结转收入减少，地产业务营收4.46亿元，同比减少80.73%，毛利率14.28%，同比+5.12pct；市政基础设施承建营收4.30亿元，同比增长46.07%，毛利率10.91%，同比-0.54pct；园区管理及服务营收1.68亿元，同比增长1.99%，毛利率39.23%，同比+0.39pct。公司实现投资收益10.57亿元，同比减少7.32%；公允价值变动收益-1.12亿元。截至2024年6月30日，公司持有证券账面价值24.94亿元。
    经营性现金流有待改善，期间费率有所增长
    财务表现方面，公司2024年实现经营性现金流量净额-5.92亿元，现金流情况有待改善。截至2024年6月30日，公司资产负债率49.16%，流动比率1.18，速动比率0.42，公司在手货币资金14.16亿元，交易性金融资产19.61亿元，应收账款4.83亿元。期间费率2.98%，同比增长2个百分点。
    融资渠道持续畅通，融资成本优势保持
    公司融资渠道畅通，2024年上半年，公司发行两期超短期债券，累计发行规模为12.50亿元，票面利率分别为2.73%、2.35%，融资成本维持较低水平。同时2024年5月23日股东大会审议同意按市场化定价原则在20亿元额度范围内向南京银行股份有限公司进行借款。截至2024年6月30日，公司在南京银行的贷款余额为5亿元；2024年上半年公司向南京银行支付及计提的贷款利息总额为717.78万元。
    风险提示：南京市场销售恢复不及预期，公司股权投资业务发展不及预期。

中绿电2024年中报点评：装机容量高增，项目储备丰富

中绿电(000537)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收18.05亿元，同比-5.89%，实现归母净利4.65亿元（扣非4.64亿元），同比-16.22%（扣非同比-16.09%）。24Q2单季度实现营收9.48亿元，同比-9.15%，实现归母净利2.98亿元（扣非2.98亿元），同比-7.00%（扣非同比-6.76%）。
    期间费用率优化，投资收益&信用减值拖累业绩：24H1，公司毛利率为 57.35%，同比小幅提升0.07pct；期间费用率为18.44%，同比下降0.62pct；归母净利率为 25.75%，同比下降 3.18pct；我们认为或受投资收益和信用减值拖累。24H1，公司实现投资净收益-0.05亿元，同比减少0.19亿元，主要系上半年风资源转差等因素使得参股公司张北建投华实风能和崇礼建投华实风能同比减利约0.3亿元；产生信用减值损失0.65亿元，同比增加0.18亿元。
    风电发电量同比下滑，光伏发电量同比高增：2024H1，公司累计完成发电量46.15亿千瓦时，同比下降1.72%。其中，风电发电量为35.94亿千瓦时，同比下降10.91%；24H1，公司风电在运装机规模保持在383.70万千瓦，但受风资源减弱影响，公司风电利用小时数同比减少208h至1001h，从而导致发电量有所下滑。光伏发电量为9.86亿千瓦时，同比上升59.03%；截至24年6月末，公司光伏在运装机容量为806.95万千瓦，较23年末增加639万千瓦，主要贡献来自新疆达坂城光伏项目（50万千瓦）、新疆米东光伏项目（350万千瓦）、新疆尼勒克风电光伏一体化项目（光伏一期200万千瓦）等。
    市场化交易占比提升，上网电价下行：2024H1，公司新能源发电业务实现收入17.90亿元，同比减少5.55%。我们测算公司综合上网电价（不含税）为0.400元/kWh，同比下降3.89%或0.016元/kWh，主要受到新能源市场化交易占比提升的影响，24H1公司参与市场的比例达到59.54%，同比提升10.46pct。
    项目储备丰富，支撑25年3000万千瓦建设运营装机目标达成：截至2024年6月末，公司在运装机规模为 1200.65万千瓦，建设运营总装机规模 2118.65万千瓦，预计下半年新疆尼勒克风电光伏一体化项目（光伏二期120万千瓦）、新疆奎屯光伏项目（100万千瓦）、新疆若羌光伏项目（400万千瓦）等将分批建成投产，助力公司24年底在运装机规模超2000万千瓦。24H1，公司成功获得新疆1030万千瓦、山东牟平5万千瓦、吉林大安9.9万千瓦新能源项目，合计1044.9万千瓦，为公司十四五末3000万千瓦建设运营装机目标的实现奠定坚实基础。
    应用自同步电压源友好并网技术，实现降本增效：公司发布公告称拟向关联方上海中绿科技公司采购自同步光伏逆变器250万千瓦，应用于公司尼勒克25万千瓦光伏项目、奎屯25万千瓦光伏项目、若羌200万千瓦光伏项目。据公司测算，采用自同步逆变器+静止同步机方案，相比传统的分布式调相机+常规逆变器方案，将节约初始投资成本和运维成本 16.09亿元。基于此，我们认为若该技术后续得到推广和大规模应用，一方面将有利于新能源的友好并网，另一方面，可显著降低公司新能源项目开发成本，实现降本增效。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润9.28、14.85、20.22亿元，对应PE 18.71x、11.69x、8.58x，维持推荐评级。
    风险提示：资源条件不及预期的风险；电价超预期下降的风险；新增装机不及预期的风险等。

来水改善带动业绩增长 历史新高之际重申配置价值

长江电力(600900)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入348.08亿元，同比增长12.38%，实现归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%，符合预期。
    来水改善，电价小幅下行，预计与发电量结构有关。公司上半年实现发电量1206.18亿千瓦时，较上年同期增加16.86%；但是营业收入同比增长12.38%，由此计算上网电价小幅下滑。从发电量结构来看，公司上半年三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比增长25.36%、16.98%、21.58%、10.91%、18.35%和3.43%，其中权重最大但是电价相对较低的三峡电站发电量增速显著高于公司整体水平，对整体电价产生一定拖累。
    财务费用降幅超预期，投资收益平稳增长。资产注入完成后，财务费用下降与投资收益增长为公司业绩增长的主要来源，公司上半年利息费用57.04亿元，较2023年同期减少7.76亿元，大幅超出预期（市场普遍预期全年下降6-8亿元），我们分析一方面来自债务总额下降，另一方面是公司债务置换。公司2024年6月底债务总额较2023年6月底减少约115亿元，但是从现金流量表来看，公司2023年以来筹资性现金流长期“大进大出”，债务置换显著降低利息支出。公司上半年权益法核算投资收益25.6亿元，同比增长20.55%，与公司参股公司业绩表现基本一致。公司上半年营业外支出3.84亿元（上年同期为0.08亿元），是业绩的主要拖累项，公告解释为捐赠支出与库区维修开支。
    继续看好水电资产，我们分析当前驱动水电公司股价上涨的更底层因素来自分母端，市场对水电资产的绝对低协方差属性重新定价。从DCF模型出发，权益资产的价格从根本上取决于盈利能力、无风险利率与风险溢价三个要素的组合，其中后两者合称折现率（必要收益率），是影响宽基指数涨跌最重要的因素。我们可以将权益资产视为分红金额不固定的超长久期信用债，权益资产的折现率可以分解为无风险收益率，信用债收益率较无风险收益率的利差（简称信用利差）以及权益折现率较信用债收益率的利差三部分。？此轮市场大级别回调始于2020年底，截至2024年6月底，10年期国债收益率从3.3%降至2.3%，收窄1pct，10年期AA级企业债收益率从5.2%降至3.0%，信用利差从1.9%降至0.7%，收窄1.2pct。无风险收益率与信用利差合计收窄2.2pct，对权益资产构成显著利好，但是宽基指数仍大幅回调，说明对于市场整体而言，权益收益率较信用债收益率的利差大幅走扩，走扩幅度超过了2.2pct。
    然而，在权益资产内部，不同资产基本面与宏观经济波动的相关程度不同，导致不同资产第三项利差的走扩幅度分化，只要走扩幅度低于2.2个百分点，这类权益资产就可以受益于无风险利率及信用利差收窄带来的利好，从而享受“结构性的长牛”。对于水电而言，由于“宏观经济波动不会影响降雨波动”，因此在宽基指数风险溢价扩张的背景下，水电风险溢价不存在扩张的基础。更进一步的，根据市值和权益现金流倒算隐含折现率，长江电力隐含折现率从2020年的大约10%降到2024年6月的7.1%（500亿量级权益现金流/7000亿市值），下降2.9个百分点。由此计算长江电力隐含折现率较信用债的利差不仅没有扩张，反而收窄0.7个百分点。综上，水电上涨是由无风险收益率、信用利差以及权益较信用债利差三部分同时压缩带来的，在当前市场风险偏好下，我们分析水电板块仍然具备配置价值。
    盈利预测与评级：结合公司中报数据，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为339.94、357.42和374.23亿元，当前股价对应PE21、20、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：来水波动，电价不及预期。

业绩表现稳健，CGM潜力可期

三诺生物(300298)
    投资要点：
    公司事件：三诺生物发布2024年中期业绩公告，合并报表口径下24H1实现收入21.3亿元（同比+6.26%），归母净利润2.0亿元（同比+12.61%），扣非归母1.8亿元（同比-10.38%）；24Q2实现收入11.2亿元（同比-0.53%），归母净利润1.2亿元（同比+0.78%），扣非归母1.0亿元（同比-25.42%）。母公司报表口径下，24H1实现收入12.8亿元（同比+16.7%），净利润1.7亿元（同比+20.7%）。
    核心业务血糖监测业务稳健增长，经营品下滑幅度较大拉低收入。合并报表口径下24H1血糖监测业务实现收入15.5亿元（同比+12.7%），iPOCT监测实现收入0.9亿元（同比+5.9%），血脂实现收入1.2亿元（同比-20.9%），糖化血红蛋白实现收入1.2亿元（同比+37.7%），血压计实现收入0.6亿元（同比+2.2%），经营品实现收入0.4亿元（同比-52.7%）。母公司口径下血糖监测业务实现收入10.8亿元（同比+19.5%），iPOCT监测实现收入0.9亿元（同比+7.0%），血脂实现收入0.1亿元（同比+52.7%），糖化血红蛋白实现收入0.1亿元（同比+4.1%）血压计实现收入0.5亿元（同比+131.5%），经营品实现收入0.3亿元（同比-33.2%）。
    CGM海外发力在即，未来可期。新一代CGM国内注册申报已经获得受理，海外注册持续推进，已经在欧盟、英国、泰国、马来西亚等多地获批，美国FDA的注册临床试验有序推进中，临床试验预计在24H2完成。三诺布局第三代技术，拥有自主专利，有望掘金全球百亿美元市场。
    毛利率实现较大提升，子公司经营稳健。24H1实现毛利率55.2%（+4pct），改善较为显著。
    费用方面，24H1销售/管理/财务费用率分别为26.1%/9.6%/0.2%（+2.3/-0.6/-1.1pct），其中广告宣传费1.9亿元（同比+29.6%），占销售费用比例为34.3%。子公司方面，24H1心诺健康收入5.4亿元（同比+6%），净利润0.2亿元，扭亏为盈；三诺健康收入3.7亿元（同比-27.1%），净利润407万元（同比-90.3%）。其中公司合并报表口径中经营品同比下滑52.7%。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.5亿元、5.7亿元、7.4亿元，增速分别为59.2%/25.8%/30.2%，当前股价对应的PE分别为29X、23X、17X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开，维持公司“买入”评级。
    风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

周期利润持续兑现，关注船价业绩共振

中国船舶(600150)
    投资要点：
    事件：公司2024年上半年实现归母净利润14.12亿元，同比增长约155.33%，扣非归母净利润在11.98亿元，上年同期为-1.17亿元。2024年Q2实现归母净利润10.11亿元，扣非归母净利润8.6亿元。
    高价订单逐渐交付，业绩兑现逐渐加速。根据克拉克森数据，克拉克森新造船指数从2021年开始增长，分别在2021-2023年同比增长22.3%、5.3%、10.2%；2024Q2较2023年末环比增长4.97%，至187.23点，较2020年末增长49.06%。2021年开始涨价后的订单主要从2023年开始交付。根据克拉克森数据，按CGT计，预计中国船舶2024年交付订单主要为2021年订单，占69.74%，剩下30.26%均为2022年订单，船价较2023年交付订单更高；同时，中国船舶交付的高价值船型占比在2024年提升，我们预计船舶价值更高的集装箱船在交付量（按CGT计）占比从2023全年的35.24%提升到2024全年的47.91%，低价值的散货船占比从2023全年的20.50%下降至2024全年的12.41%。根据公司年报与季报，看扣非归母净利润，2023年Q4实现转正，2024年Q1实现环比大涨146.72%，2024Q2实现环比大涨154.44%，业绩持续兑现。
    周期上行高价订单饱满，远期利润持续向好。2022Q4以来，新造船价增长驱动力从市场驱动逐渐转向绿色更新需求。由于船厂产能紧张，绿色新单（使用可替代燃料主机的新造船订单）在航运绿色大趋势下持续释放，让新造船价在2023年海运市场大幅下滑的背景仍能维持增长，订单覆盖率保持高位。2023年Q4以来，红海事件影响以及油散市场景气度提升带动航运市场复苏。根据克拉克森，从2023年Q4到2024年Q2，Clarksea指数增长27.30%，新造船指数增长6.76%，订单覆盖率保持在3.53年左右。2022Q3以来，造船钢板价格呈下降趋势，人民币美元汇率处于高位，新造船价则因产能紧张而持续上涨，利好船厂未来人民币业绩。公司订单饱满，在手订单交付期已排至2027-2028年。2024年是业绩弹性验证元年，展望Q3/4业绩，2022年新签订单（船价较2021年更高）占比逐渐提升，2024Q1-Q4分别为5.93%/18.88%/27.66%/67.50%，扣非利润环比大幅增长仍可预期。
    盈利预测与投资观点：中国船舶是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司之一。我们预计中国船舶2024-2026年营业收入分别为908.88、902.18、1082.41亿元，归母净利润分别为51.12、92.89、133.23亿元，对应PE分别为33.57、18.47、12.88倍。维持“买入”评级。
    风险提示：钢材价格上涨超预期；人民币美元汇率波动；航运行业景气不及预期；IMO环保约束不及预期；全球经济衰退和滞涨风险。

东鹏饮料2024年中报点评：新品迸发新能量，全国化加速推进

东鹏饮料(605499)
    投资摘要
    事件概述
    8月30日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业总收入78.73亿元，同比+44.19%；归母净利润17.31亿元，同比+56.17%；扣非归母净利润17.07亿元，同比+72.34%。其中，单Q2实现营业收入43.91亿元，同比+47.88%；归母净利润10.67亿元，同比+74.62%；扣非归母净利润10.82亿元，同比+101.51%。
    核心单品稳健增长，新品规模快速扩张。公司核心单品东鹏特饮延续稳健增长态势，24H1营收68.55亿元，同比增长33.49%，其中Q2营收37.54亿元，同比增长36.42%。核心单品的稳步增长为新品释放增长势能提供了坚实的基础，东鹏补水啦在产品端持续拓展SKU，渠道端拓展终端网点，品牌端强化宣传力度，上半年实现收入4.76亿元，同比增长281.12%，销售占比由2.29%提升至6.05%；其他饮料收入5.31亿元，同比增长172.16%，销售收入占比由3.58%提升至6.76%。公司当前已成功构建以能量饮料为核心，同时涵盖了咖啡饮料、电解质饮料、茶饮料、预调鸡尾酒、植物蛋白饮料以及多喝多润大包装系列，形成了一个全面且均衡发展的产品矩阵，实现从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。
    全国化步伐再提速，直营及线上渠道表现亮眼。24H1全国区域合计实现营收46.98亿元，同比增长57.02%，增速较24Q1进一步提速。24H1大本营广东市场表现稳健，实现营收21.14亿元，同比增长13.79%，占比同比下降7.17个百分点至26.9%；省外华东/华中/西南/华北等市场实现高增，24H1实现营收11.58/10.69/9.22/9.87亿元，分别同比+53.60%/+51.86%/+75.57%/+99.14%。同时公司积极拓展新兴渠道，24H1线上与直营渠道实现营收1.89/8.61亿元，分别同比+96.56%/+69.10%，实现多种类全方位销售渠道齐头并进。公司持续推进全国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透、延伸。截至2024H1末，公司经销商合作伙伴已达2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，较上年期末增长9.09%，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。
    报表质量亦优，产能布局不断完善。24H1公司毛利率同比提升1.50个百分点至44.60%，主要系生产端成本影响；净利率同比提升1.69个百分点至21.98%。销售费用同比增长41.91%，主要系公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数增加以及加大冰柜投入所致，但销售费用率同比下降0.25个百分点至15.56%，费用控制良好。经营活动产生的现金流量净流入22.67亿元，同比增长74.68%。同时，公司产能布局不断完善，3月先后迎来天津生产基地奠基与长沙生产基地的正式投产，4月中山生产基地完成签约，通过在关键区域建立的九大生产基地，加强了对国内市场的进一步覆盖，降低物流运输成本，为多品类战略的深化实施提供了坚实基础。
    投资建议
    公司上半年延续高增势头，继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，并通过线上线下多维度推广，持续获得消费者的信赖与复购。公司正逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展，随着新品类的加速成长与全国化的纵深开拓，我们预计公司24-26年营业收入
    36.25%/26.98%/19.15%；归母净利润分别为28.95/38.40/47.40亿元，同比增速分别为41.92%/32.64%/23.45%。对应PE33/25/20倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料成本上涨、新品发展不及预期。

材料业务收入再上台阶，持续关注OLED 8代线设备中标进展

奥来德(688378)
    投资摘要
    事件概述
    8月22日晚，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司营业收入为3.42亿元（同比+4.39%）、归母净利润为0.92亿元（同比-5.81%）；实现销售毛利率51.50%，同比下降9.03个百分点，实现销售净利率26.84%，同比下降2.90个百分点。
    分析与判断
    24H1公司盈利能力下滑原因为产品结构变化及有机发光材料毛利率下滑。2024年上半年，公司有机发光材料业务收入占比达到62.65%，同比上升了18.46个百分点；而毛利率相对较高的蒸发源业务收入占比38.38%，同比下降了18.38个百分点。蒸发源业务收入下滑的主要原因为6代线建设周期步入尾声，下游公司对蒸发源的需求相对减弱。另外，24H1公司有机发光材料业务毛利率同比下探8.76个百分点达到了43.30%。
    公司有机发光材料业务进展显著，收入再上台阶。2024年上半年，公司有机发光材料业务收入为2.14亿元，同比增长48.01%。其中，公司优势产品GreenPrime、RedPrime及BluePrime均完成产线导入，实现稳定供货；红绿主体材料及掺杂材料已经送往客户验证；同时，公司封装材料及PSPI材料也均已实现产线供货，24H1PSPI材料实现营业收入1100.5万元，并处于增量趋势中。客户方面，经过多年努力，公司已向维信诺、和辉光电、TCL华星、京东方、天马集团、信利集团等知名OLED面板厂提供有机发光材料。
    公司仍有6代线设备升级改造订单，8代线设备整装待发。在6代线设备方面，24H1公司获得了绵阳京东方蒸发源改造项目并顺利供货，并成功中标武汉天马蒸发源改造项目。在8代线设备方面，公司已经完8.6代线性蒸发源样机的制备。据我们观察，京东方第8.6代AMOLED生产线设备陆续开标（化学气相沉积等），我们认为，公司前瞻性布局蒸发源，具有先发和技术双重优势，有潜力获得京东方8.6代线蒸发源设备订单，建议持续关注开标进展。
    投资建议
    维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至1.88/2.63/4.01亿元，同比增速为+53.94%/+39.72%/+52.32%，对应PE估值为16/11/8倍。
    风险提示
    材料市场竞争风险，设备中标进展不及预期，研发进展不及预期。

长阳科技2024半年报点评：基本盘稳中向好，新兴产品未来可期

长阳科技(688299)
    投资摘要
    事件概述
    公司发布2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入6.47亿元，同比增长14.82%，实现归母净利润1705.74万元，同比下降71.92%，实现扣非归母净利润938.75万元，同比下降78.45%，主要原因是公司隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间，产能尚待释放，存在一定亏损。2024Q2单季度业绩环比改善，实现归母净利润882.46万元，环比增长7.19%，毛利率25.68%，环比提升2.29个百分点。
    传统业务稳中向好，筑牢公司基本盘。（1）反射膜：2024H1，公司反射膜销售收入稳步增加，毛利率为36.56%，维持在较高水平（2023年为37.63%）。公司牢牢占据反射膜龙头地位，市占率稳居全球第一，持续推进Mini LED反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜、量子点反射膜等应用，出货面积稳定增长。我们认为，受益于全球电视大尺寸化趋势深化、Mini LED渗透率有望提升等因素，反射膜市场仍有增长空间。（2）光学基膜：公司通过不断改善光学基膜关键指标，提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比，通过提升产品品质，产品应用中OCA离型膜基膜等中高端产品占比稳步提升，毛利率逐季度改善，同比提升8.50个百分点。
    重点布局固态或半固态电池用隔膜、CPI薄膜，打开未来成长空间。（1）隔膜：公司重点推进锂电池隔膜项目的开发，已开发了不同性能规格的隔膜产品，干法隔膜产品已实现批量生产及出货。固态或半固态电池用隔膜将成为公司未来产能布局的重点方向。公司独家开发的具有超高孔隙率（≥85%）、超大孔径（85~100nm）、可压缩性高（≥50%）的隔膜产品可广泛用于不同技术路线上，在改善固态和半固态电池的循环寿命，电池的容量、使用温度、安全性和循环性能方面较传统隔膜有突破性的提升。公司预测在固态或半固态电池行业产出在100GW的情况下，新型功能性隔膜用量有望达到15-20亿平米，随着固态电池行业的快速发展，隔膜亦将迎来飞速增长。我们认为，公司凭借差异化产品的性能优势，有望开辟隔膜的蓝海市场，成为公司未来的一大增长点。（2）CPI薄膜：CPI薄膜可作为盖板、基材、触控等环节的重要原材料用于折叠屏幕等柔性显示结构中。未来，折叠手机的出货量、渗透率有望快速增长，而CPI薄膜市场却长期被西方及日韩企业垄断，亟待国产化技术的突破。公司自2018年起着手研发CPI薄膜，自行完成及开发自单体聚合至加工成膜等关键工艺。公司将加快推进CPI薄膜的终端客户验证，并积极落实“年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”的投资建设，有望突破国外企业对透明CPI膜材的长期垄断局面。
    投资建议
    公司基本盘稳固，新业务成长可期，我们预测2024-2026年公司营业收入分别为15.35/21.27/26.25亿元，同比增速分别为22.44%、38.61%、23.42%，归母净利润分别为1.15/2.01/2.95亿元，同比增速分别为20.94%、74.43%、46.60%，EPS为0.40/0.69/1.02元/股，2024年9月3日收盘价对应PE分别为31.44x、18.04x、12.32x。维持“买入”评级。
    风险提示
    固态或半固态电池用隔膜、CPI薄膜等新产品研发和客户开拓进展不及预期，反射膜等主营产品需求下滑，项目建设进度不及预期。

ADC研发稳步推进，销售持续放量

迈威生物(688062)
    事件
    公司发布2024年半年报，营业收入1.16亿元（YoY+28.42%），归母净利润-4.45亿元，扣非后归母净利润-4.61亿元。
    9MW2821研发稳步推进，开设多项三期临床
    Nectin-4ADC9MW2821获得FDA监管机构多项认定，已开设三项三期临床。2024年4月，9MW2821获FDA授予“孤儿药资格认定”，用于治疗食管癌；2024年5月9MW2821获FDA快速通道认定，用于治疗含铂化疗失败后复发或转移性宫颈癌；2024年7月，9MW2821获FDA快速通道认定，用于治疗Nectin-4阳性三阴性乳腺癌。目前9MW2821已开设三项三期临床：1）单药治疗复发或转移性宫颈癌；2）联合特瑞普利单抗治疗尿路上皮癌；3）单药治疗尿路上皮癌。
    销售持续放量，G-CSF有望2025年获批上市
    2024H1，药品销售收入6566.5万元，同比增长371.85%；报告期内，迈利舒新增发货11.7万支，新增准入医院487家，已累计完成发货20.1万支；共计完成30省招标挂网，各省已完成医保对接；累计准入医院1,092家，覆盖药店2,382家迈卫健已累计完成发货9940支，共计完成20省招标挂网，19省完成省级医保对接；累计准入医院14家，覆盖药店522家。8MW0511（长效G-CSF）处于NDA阶段，目前处于审评审批中，有望于2025年获批上市贡献新的销售增量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7.14/17.04/29.67亿元，同比增速分别458.42%/138.64%/74.14%，净利润分别为-10.25/-8.88/-5.39亿元，同比增速分别2.70%/13.38%/39.33%，EPS分别为-2.57/-2.22/-1.35元/股。维持“买入”评级。
    风险提示：药物研发不及预期，行业竞争加剧，药物销售不及预期的风险
   

业绩降幅放缓，网安龙头静待拐点到来

深信服(300454)
    投资要点22706
    事件：公司发布2024年半年报，公司2024年H1实现营收27.1亿元，同比下滑7.7%，实现归母净利润-5.9亿元，同比下滑6.9%。其中2024年Q2，公司实现营收16.7亿元，同比下滑2.8%，降幅较Q1有所收窄，实现归母净利润-1.0亿元，同比增长27.1%。
    网安业务略有下滑，云计算业务占比提升。2024年H1，受到国内整体经济增速放缓的影响，公司各项业务虽稳步推进，但整体营收略有下滑。分产品看，2024年H1公司网安业务实现营收14.0亿，同比下滑7.3%，营收占比51.7%，同比基本持平；云计算业务实现营收11.1亿，同比下滑4.4%，但营收占比40.9%，同比提升1.4个百分点；基础网络及物联网业务实现营收2.0亿，同比下滑24.1%，营收占比7.5%，同比下滑1.6个百分点。
    毛利率小幅下降，三项费用率显著改善。2024年H1，公司整体毛利率为61.3%，同比下滑3.1%，主要是由于毛利额同比减少以及毛利率较低的云计算业务占比提升所致。分产品看，网安业务毛利率78.2%，同比下滑1.2%；云计算业务毛利率42.6%，同比下滑5.3%；基础网络与物联网业务毛利率47.8%，同比下滑4.3%。与此同时，公司降本增效措施效果显著，2024H1公司三项费用率整体同比减少7.4%。
    AI发展带动网安需求新模式，多方位布局助力网安龙头新发展。公司是国内较早从事网络安全业务的企业之一，经过多年积累和发展，公司已成为国内网络安全行业领军企业之一。近年来随着人工智能的不断发展，AI对网络安全领域提出了新的要求。公司以“AI First”为创新研究战略，在各个产品中不断落地AI技术和能力，在2024年春季新品发布会中，公司发布了安全GPT3.0升级版本、AI算力平台以及存储EDS502版本，助力公司未来构建AI技术应用高效高质落地的壁垒。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为73.1亿、77.5亿和87.2亿元，归母净利润分别为2.0亿、2.4亿和3.7亿元，EPS分别为0.48、0.58和0.88元，对应PE分别为97、79和52倍。结合可比公司2023年静态平均PE以及未来三年平均PE，深信服PE估值均低于行业平均水平，考虑到公司行业龙头地位以及参考可比公司的平均估值，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：宏观经济大幅下滑风险，行业竞争加剧风险，产品迭代升级不及预期风险。

2024年半年报点评：Q2延续高增，产品、渠道不断完善

石头科技(688169)
    投资要点22706
    事件：公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营收44.2亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润11.2亿元，同比增长51.6%；实现扣非后归母净利润8.6亿元，同比增长30.4%。单季度来看，Q2公司实现营收25.8亿元，同比增长16.3%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长34.9%；实现扣非后归母净利润5.2亿，同比增长4.4%，其中非经常性损益主要系公司全资子公司石头创新通过国家鼓励的重点软件企业认定，Q2获得重点软件企业退税1.5亿元所致。
    国内份额不断提升，拓宽P系列价位段。国内市场来看，公司扫地机器人市占率持续提升，618期间在京东平台清洁电器类目销售额夺得第一；渠道方面，公司通过经销方式，在部分核心城市商圈开设线下体验店约100家，助力行业渗透率提升。8月26日，公司分别发布4000价位段新品P20Pro及2000-3000元价位段新品P10S Pure，持续拓宽P系列产品价位段，有望加强不同价位段市场竞争力。
    海外渠道持续完善，SKU进一步丰富。公司自2023年进入美国线下Target门店渠道后，入驻门店数量持续提升，线下SKU进一步丰富，2024Q2北美区域增速维持在50%以上，延续Q1高增态势；西欧地区，公司凭借深耕多年的品牌效应，持续推进法国、意大利等国家的渠道扩展，保持快速增长。
    加大研发投入，盈利能力有所提升。盈利能力方面，公司毛利率同比提升2.7pp至53.8%，主要得益于良好的成本控制以及产品结构、渠道结构的优化。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为20%/3.1%/-2.3%/9.3%，分别同比+0.1pp/-0.2pp/+0.2pp/+0.8pp，研发费用率提升主要在于公司加强自主研发和创新投入，研发费用同比增长42.9%至4.1亿元，而使得费用率有所提升，但凭借优秀的成本控制能力和结构性改善实现净利率提升，2024H1公司净利率同比提升3.5pp至25.4%，净利率的提升为公司后续加大市场营销投入，进一步提升市场份额提供了战略空间。
    盈利预测与投资建议。公司作为全球扫地机器人龙头，目前公司已在美国、英国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国、加拿大等地设立海外公司，持续践行“走出去”战略，随着渠道完善和SKU丰富，有望实现份额持续增长。预计公司2024-2026年EPS分别为13.91元、16.88元、20.60元，维持“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

2024年半年报点评：收购信立合创以期协同效应，鸿蒙及AI为发展助力

艾融软件(830799)
    投资要点1608
    事件：公司2024H1实现收入2.7亿元，同比-7.8%，实现归母净利润2083.9万元，同比-11.6%，实现扣非归母净利润2046.1万元，同比+0.23%。
    公司全资收购北京信立合创，以期并购产生协同效应增强公司市场竞争力。公司于今年6月公告以1.1亿元全资收购北京信立合创。信立合创的优势业务能力主要集中在征信细分领域和金融信创领域，基本涵盖金融行业征信相关业务全部前后台管理系统，与公司现有主要业务形成较好的互补。信立合创2023年实现利润824.5万元，预计信立合创2024-2028年收入复合增长率为5%-6%，且净利率在10.9%的基础上小幅上升，合并后信立合创有望直接增厚公司利润。长期来看公司将通过并购优质标的拓展市场份额、优化客户结构并提高市场竞争力。
    人工智能是重点研发方向，公司以研发积累来积极迎接人工智能的大规模应用。具体来看1）公司参与的国家重点研发项目“金融数据合成与智能模型风险监测关键技术及应用”将会是人工智能专有模型与风险控制场景的应用；2）基于大模型和数字人技术解决方案“对公客户经理营销助手”是数字金融助手在客户经理场景的具体应用；3）基于大模型和数字人技术解决方案的数字金融管家是客户服务侧的具体应用。
    持续加大信创相关业务投入，积极推动“纯血”鸿蒙在金融行业的场景落地。公司在24H1继续深度参与金融信创及其产业生态建设，在基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全四大板块继续深化与客户的合作。公司已先后融入鲲鹏生态、鸿蒙生态、欧拉生态等，并积极布局鸿蒙系统人才培养，截至2024年6月底，公司已有1149人次通过鸿蒙开发资质认证，可以满足公司当前银行客户大规模鸿蒙版电子渠道建设的需求。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为73.4/88.1/102.1百万元，对应PE26/21/18倍。考虑到公司与传统大客户的稳定合作以及新客户的顺利拓展，以及与信立合创的协同效应有望逐步体现，我们预计公司业绩将随着金融IT发展而稳定增长。综合考虑上述原因，我们给予“持有”投资评级，建议关注。
    风险提示：技术迭代的风险、对主要客户重大依赖的风险、收入或利润无法持续增长的风险、业务季节性波动的风险、核心人员流失的风险。

差异化战略下光伏量增显著，磁材业务保持经营韧性

横店东磁(002056)
    公司发布2024年中报
    公司2024年上半年实现营业收入95.67亿元，同比-6.62%；实现归母净利润6.39亿元，同比-47.29%；实现扣非归母净利润5.99亿元，同比-52.03%。
    其中2024年Q2营业收入53.34亿元，同比-4.99%、环比+25.99%；实现归母净利润2.86亿元，同比-54.61%、环比-19.15%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比-61.49%、环比-21.04%。
    竞争加剧影响光伏盈利能力，磁材业务保持经营韧性
    收入结构：2024年上半年，光伏业务仍是公司营收占比最高的领域，贡献营收58.96亿元，同比-13.25%，营收占比61.63%；锂电池业务贡献营收12.36亿元，同比+31.63%，营收占比12.92%；磁性材料贡献营收18.55亿元，同比+1.82%，营收占比19.39%。
    盈利能力：公司2024年上半年毛利率15.16%，同比-7.82pct，主要受到光伏板块拖累。1)光伏业务:毛利率11.86%，同比-12.46pct，实现毛利7.00亿元，同比-57.68%。2)锂电池业务：毛利率11.86%，同比-0.38pct，实现毛利1.47亿元，同比+27.61%。3)磁材业务：毛利率26.49%，同比-0.12pct，实现毛利4.91亿元，同比+1.36pct。
    差异化竞争下光伏出货量高增，锂电出货量接近翻番
    光伏业务：2024H1，公司光伏产品出货量8.1GW，同比+77.87%,。公司持续深化实施差异化战略，加大海内外优质市场的开拓，实现出货量大幅增长。Perc电池转换效率和非硅成本管控保持业内领先，并仍实现了高稼动率。TOPCon电池平均转换效率从25.5%提升至26.3%，电池浆料单耗也实现了显著下降，非硅成本保持在行业第一梯队的水平。
    锂电池业务：2024H1，公司锂电池出货量2.68亿支，同比+91.43%，接近翻倍。公司高效利用7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。
    磁性材料业务：2024H1，公司磁材出货量11.67万吨，同比+26.77%。永磁铁氧体通过提升主流客户采购占比和大力开拓新客户、开发新项目，实现了出货量的同比增长；软磁铁氧体积极推动磁粉心、非晶纳米晶及相关器件在算力和新能源汽车等领域的应用；塑磁产业在新能源汽车领域拓展了热管理系统、转向系统、安全系统等多品类产品。
    深化国际化发展战略
    市场布局方面，目前公司产品出口近70个国家和地区，出口收入占公司总收入的比重近50%；产能布局方面，公司已于今年7月投资建成印尼年产3GW高效电池生产基地，并持续推进越南和泰国的磁材生产基地建设进程；供应链布局方面，公司供应商遍布20多个国家和地区，保障了设备和材料多样化需求的采购。
    投资建议：
    预计2024-2026年营业收入分别为254.66、320.03、320.16亿元，预计净利润14.43、21.91、22.88亿元，对应EPS分别为0.89、1.35、1.41元/股，目前股价对应PE为13.7、9.0、8.6倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价17.8元/股，对应24年PE20倍。
    风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期
   

经营质量进一步改善，与移动协同收入有望持续高增

启明星辰(002439)
    1、上半年收入稳健增长，净利润承压
    24H1：24年上半年公司实现营收15.74亿元，同比增长3.42%；实现归母净利润-1.82亿元，同比降低198.60%；扣非后归母净利润-1.00亿元，同比降低24.36%。
    24Q2：单Q2季度公司实现营收6.51亿元，同比降低11.30%；实现归母净利润-0.69亿元，同比降低127.57%；扣非后归母净利润-0.52亿元，同比降低375.92%。
    2、加强费用与回款管理，毛利率环比大幅提升
    公司Q2实现毛利率64.59%，环比提升13.77个pct，与中国移动的协同收入继续保持高速增长。公司进一步加强费用管理，上半年三费合计同比下降2.69%；进一步加强回款管理，上半年回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降，且资金保有量充足，我们认为有利于公司的健康可持续发展。
    3、与中国移动深化实施“BASIC6”科创计划，发力新兴安全板块
    上半年，公司正式由中国移动实控，深入实施“BASIC6”科创计划：公司承担中国移动安全大模型战略研发任务，发布九天·泰合安全大模型，加速网信安全领域专用大模型落地应用；财务角度来看，公司上半年与中国移动的协同金额达到了5.41亿，同比增长192%。公司研发总投入同比增长5.54%，新兴安全业务板块不断展现创新成果，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%。分产品看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。
    盈利预测与估值分析：
    上半年公司营业收入持续保持稳健增长，主营业务提质增效韧性显著，但由于下游需求降低等因素，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年营收51.88/59.92/70.00亿元（原预测为24-25年66.37/82.96亿元），归母净利润7.91/9.94/11.97亿元（原预测为24-25年12.52/16.03亿元）。考虑公司与中国移动战略协同保持高速增长，协同金额达到了5.41亿，同比增长192%。同时，公司加强费用和回款管理，且不断发力新兴安全板块，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、行业景气度下行风险、技术发展不及预期风险

业绩稳健增长，品类持续拓展加速成长

岱美股份(603730)
    投资要点
    在手项目持续放量，营收盈利持续稳步增长
    24Q2公司营收16.96亿，同环比+12.5%/+6.7%，归母净利2.25亿，同环比+21.7%/+15.3%，扣非归母净利2.18亿，同环比-5.4%/+6.2%，毛利率28.12%，环比+0.27pct，在手头枕扶手、顶棚等业务项目持续放量，推动营收盈利持续稳步增长。
    全球化销售服务网络，客户资源稳定优质
    公司全球化战略不断推进叠加海外市场需求不断扩大，目前公司已在美国、法国、墨西哥、越南等地建立起生产基地，同时为满足整车厂商对于配套供应商在技术支持、项目开发和仓储物流等方面的要求，公司已构建起覆盖18个国家的全球性营销和服务网络，具备了国内行业中领先的产品全球交付能力。在完善销售服务网络的同时，公司亦在持续巩固拓展客户资源，在国际市场，公司作为一、二级供应商，为宾利、保时捷、奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、Stellantis、大众、特斯拉、Rivian、丰田、本田、日产等大型跨国汽车企业配套供应零部件产品；在国内市场，公司主要为上汽通用、一汽大众、上汽大众、长安福特、东风日产、神龙、北京奔驰、长城、蔚来、小鹏、理想、赛力斯、比亚迪等国内优势汽车企业配套供应产品。公司曾先后多次荣获通用全球优秀供应商、大众全球A级供应商、Stellantis战略供应商、福特全球Q1供应商、佛吉亚优秀供应商等资质。
    内饰品类持续拓展，单车可配套价值量稳步提升
    公司加强自身管理和技术提升，维持竞争优势，做好生产运营工作，巩固在汽车遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器等产品领域的优势地位，强化供应水准，抓住新能源汽车行业高速发展机遇，拓展产品品类，由遮阳板等单个局部内饰件扩展到整个顶棚系统集成的大领域产品，从而提升单车价值量，紧跟内饰件领域新工艺、新技术发展，加大研发投入，全力推进再融资项目落地。
    盈利预测：预计公司24-26年收入依次为69.8/83.7/99.6亿元，同比增速依次为19%、20%、19%，归母净利润为8.4/10.2/12.3亿元，同比增速依次为29%、21%、20%，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游乘用车行业销量周期性波动、原材料价格大幅上涨、客户需求不及预期等
   

产品价格上涨提升盈利能力，产业链一体化竞争优势显现

中国铝业(601600)
    公司发布2024年中报
    2024H1，公司实现营业收入1107.18亿元，同比-17.41%；实现归母净利润70.16亿元，同比+105.36%%；实现扣非归母净利润68.57亿元，同比+137.76%。
    其中2024Q2公司实现营业收入617.62亿元，同比-8.88%，环比+26.16%；实现归母净利润47.86亿元，同比+198.45%，环比+114.60%；实现扣非归母净利润46.74亿元，同比+266.78%，环比+114.14%。
    商品价格上涨，氧化铝电解铝吨利显著提升
    量：1）原铝：2024H1原铝产量363万吨（同比+57万吨），其中Q2产量185万吨（环比+7万吨）。2）氧化铝：2024H1冶金氧化铝产量820万吨（同比-3万吨），其中Q2产量395万吨（环比-30万吨）；精细氧化铝产量207万吨（同比+19万吨），其中Q2产量108万吨（环比+9万吨）。3）煤炭：2024H1煤炭产量638万吨（同比+16万吨），其中Q2产量350万吨（环比+62万吨）。
    价：据Wind，2024H1沪铝均价19856元/吨，同比+1390元/吨（+7.5%）；氧化铝现货均价3508元/吨，同比+543元/吨（+18.3%）；预焙阳极均价4144元/吨，同比-1463.5元/吨（-26.1%）;烧碱均价2685元/吨，同比-518元/吨（-16.2%）；据SMM，几内亚铝土矿CIF均价70.88美元/吨，同比-5.3美元/吨（-3.6%）。
    其中2024Q2沪铝均价20643元/吨，环比+1587元/吨（+8.3%），同比+2273元/吨（+12.4%）；氧化铝现货均价3648元/吨，环比+283元/吨（+8.4%），同比+708元/吨（+24.1%）；预焙阳极均价4157元/吨，环比+27元（+0.7%），同比-764元（-15.5%）；烧碱均价2653元/吨环比-66元/吨（-2.4%），同比-311元/吨（-10.5%）。据SMM，几内亚铝土矿CIF均价71.6美元/吨，环比+1.4美元/吨（+2.0%），同比+5.2美元/吨（+7.9%）。
    考虑一吨电解铝需要约0.47吨预焙阳极及1.9吨氧化铝，2024年上半年原料成本端环比下移对吨毛利影响为减少305元，2024年Q1原料成本端环比上涨对吨毛利影响为减少487元。
    考虑一吨氧化铝需要2.7吨铝土矿和0.14吨烧碱，2024年上半年原料成本端波动对吨毛利影响为同比减少56.5元/吨，2024年Q2原料成本端波动对吨毛利影响为环比减少28.9元/吨。
    利：
    1）2024H1氧化铝板块利润总额42.71亿元（+29.49亿元），吨利1338.87元/吨，同比显著上升+953.45元/吨。2）2024H1本集团原铝板块利润总额75.95亿元（+37.23亿元），吨利2115.60元/吨，同比显著上升+850.24元/吨。
    资源获取进展积极，产业链一体化具备优势
    公司打造全产业链竞争优势，境内外铝土矿资源获取工作取得新的阶段性进展，广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云三期42万吨电解铝项目、青海分公司50万吨600kA电解铝项目以及达茂旗1200MW新能源项目等一批重点项目有序推进。
    现金分红回馈股东
    公司拟按每10股人民币0.82元（含税）向全体股东派发现金红利，派息总额约14.07亿元（含税），约占公司2024年上半年合并财务报表归属于上市公司股东的净利润的20.05%。
    投资建议：
    我们预计2024-2026年营业收入预估为2385.50、2417.02、2446.22亿元，预计净利润117.89、128.44、135.12亿元，对应EPS分别为0.69、0.75、0.79元/股，目前股价对应PE为9.9、9.0、8.6倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价8.67元/股，对应2024年12.6倍PE。
    风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。
   

24Q2经营韧性强，看好海外布局贡献新增量

爱柯迪(600933)
    投资要点
    24Q2行业需求影响营收增量，盈利韧性强
    24Q2实现营收16.07亿元，同环比+15.88%/-2.14%。实现归母净利润2.18亿元，同比-3.8%/-6.04%，实现扣非归母净利润1.97亿，同比-17.16%，毛利率27.66%，环比-2.01pct，受制于行业需求营收阶段性环比略有下滑，但盈利韧性强，业绩符合预期。
    客户资源优势突出且结构持续优化，推动公司持续稳步增长
    公司作为国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商，客户覆盖全球知名汽车零部件供应商及国内外知名整车厂商，主要客户包含法雷奥、麦格纳、电产、耐斯特大陆及蔚来、理想、零跑等，营收在全球成熟汽车市场均衡分布并平稳增长，且依托优质客户资源的优势，公司产品在全球销售，海外生产基地数量和规模在稳步扩大，国内生产基地的成本优势在持续放大，24H1新能源汽车产品收入占比超过30%，推动公司持续稳步增长
    海外基地拓展加速战略转型，进一步完善上游供应链
    23年推动墨西哥二期工厂建设，建设持续稳步推进，预计25Q2投入生产，在匈牙利注册成立子公司，积极筹划欧洲生产基地建设，马来西亚生产基地已于7月投产，完善产业链配套的同时，拓展东南亚市场也为出口美国做好储备。海外战略全面成型，助力全球化战略转型升级。
    盈利预测：基于短期行业需求承压及原材料、海运费对公司影响，我们将营收预测由24-26年分别为78.6/100.3/132.7亿元调整为74.5/96.8/121.0亿元，同比增速依次为25%、30%、25%，，我们将归母净利润预测由24-25年分别为11.0/13.8/17.3亿元调整为9.7/12.1/14.7亿元，同比增速依次为7%、24%、22%，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等
   

费用管控效果凸显，业绩超预期

老白干酒(600559)
    事件描述
    事件：公司发布半年报，上半年营业收入24.7亿元，同比增长10.65%；归母净利润3.04亿元，同比增长40.25%；基本每股收益0.33元，同比增长37.5%。
    事件点评
    持续优化产品结构，利润超预期。2024H1公司营业收入24.7亿，同比+10.65%；归母净利润3.04亿，同比+40.25%，其中单Q2实现营收13.40亿，同比+9.00%；归母净利润1.68亿，同比+46.69%，利润超此前预期。1）分产品，24H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家实现营收12.53/3.02/3.57/4.92/0.92亿，同比+19.1%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11%。2）分价格，2024H1
    出厂价100元以上/100元以下产品分别实现营收12.53/11.99亿元，同比+19.66%/+12.93%，两个价格带均保持两位数增长。3）分区域，2024H1河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09亿，同比+14.52%/+10.10%/+14.56%/+35.99%/+50.94%/-15.15%。
    开展降本增效活动，盈利弹性释放。公司2024H1/2024Q2净利率分别为12.32%/12.55%，同比+2.60/+3.22pct，主要在于公司持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，有效的降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升。具体来看：1）公司2024H1/2024Q2毛利率为65.84%/68.48%，同比-1.33/-0.12pct；其中2024H1销售/管理费用率为26.83%/7.62%，同比-3.99/-1.91pct；24Q2销售/管理费用率为30.14%/6.93%，同比-4.71/-1.06pct；3）现金流方面，公司2024H1销售收现/经营现金流净额分别为31.18/2.23亿元，同比+10.32%/+32.17%；截至24H1末，公司合同负债为18.62亿元，同比减少0.50%，现金流良好。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司战略上精耕本地市场，持续优化产品结构。看好省内市场中高价位产品份额提升以及武陵酒省内外放量空间，加之公司改革费效比改善凸显成效，业绩弹性有望逐步释放。预计2024-2026年公司归母净利润8.70亿、10.83亿、13.15亿，EPS分别为0.95元、1.18元、1.44元，对应当前股价，PE分别为18.3倍、14.7倍、12.1倍。首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示：
    市场环境风险：白酒行业已经进入了深度分化期，市场的竞争更加激烈，行业集中度不断提高，公司产品作为区域品牌，面临被高端白酒挤压市场的风险。

需求恢复驱动收入增长，预期24H2继续向上

永新光学(603297)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。
    1）24H1：收入4.3亿元，同比+9.6%；归母净利润1.0亿元，同比-14.1%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+1.6%。毛利率38.9%，同比-1.4pct；净利率23.2%，同比-6.5pct。
    2）24Q2：收入2.1亿元，同比+4.9%，环比-1.6%；归母净利润0.54亿元，同比-21.1%，环比+18.6%；扣非归母净利润0.45亿元，同比-13.6%，环比+14.1%。毛利率40.2%，同比-1.6pct，环比+2.5pct；净利率25.3%，同比-8.6pct，环比+4.2pct。
    需求逐渐恢复驱动收入增长，24H2预期继续向上。24H1公司光学显微镜/光学元组件分别实现收入1.63/2.54亿元，同比-12.8%/+31.0%，分别占总收入38.1%/59.3%。光学元组件业务增长受益条码扫描业务快速恢复和激光雷达产品规模化量产，且公司条码扫描业务长期维持约40%的毛利率，其收入增长带来产品结构优化，带动公司毛利率环比提升。公司预计24H2光学元组件业务将维持较好增长趋势，同时随着设备更新政策加速落地，光学显微镜业务有望快速恢复。
    显微镜持续推动国产化，24H2条码扫描模组将批量出货。公司是国内为数不多具备高端显微镜自主研发制造能力的企业，目前已实现对单价300万元以内的高端显微镜产品的全覆盖，实现超过4%的国产化替代。同时是全球条码光学元组件出货量最大的企业，并投资COB产线开发多款模组产品，24H2开始逐步批量出货。
    车载业务快速增长，手术显微镜整机实现海外销售。24H1公司车载业务实现收入约7000万元，同比+120%，是禾赛、图达通、法雷奥等全球激光雷达头部企业的核心供应商。医疗光学作为新兴战略业务，近2年实现50%以上增长，已开发多款极端精度医疗元组件产品和多款应用于病理诊断的高端医疗设备，覆盖国内腹腔镜系统核心光学元部件领域70%以上的重要玩家，并逐步切入眼科、神经外科手术显微镜及高端眼底相机市场，手术显微镜整机已实现海外销售。
    投资建议：考虑显微镜业务上半年承压，我们调整盈利预期，预计2024-26年公司归母净利润为2.5/3.1/3.9亿元（此前为3.0/3.8/4.8亿元），对应PE为22/18/14倍，维持“买入“评级。
    风险提示：新产品落地不及预期，医疗业务发展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

业绩大幅提升，海外营收占比首超50%

中际联合(605305)
    投资要点：
    公司公布2024年半年报，业绩同比+72%、盈利能力再上新台阶。2024H1公司实现营收5.70亿元，同比+29.31%；归母净利润1.40亿元，同比+71.75%；扣非归母净利润1.23亿元，同比+76.67%。上半年毛利率48.64%，同比+2.15pcts；净利率24.63%，同比+6.08pcts。
    费用管控卓有成效。2024H1费用率为23.35%，同比-5.16pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为10.71%、8.82%、6.44%、-2.63%，同比分别-4.61pcts、-0.04pcts、-3.61pcts、+3.10pcts。我们认为销售费用率的下降可能是公司此前IPO募投项目中的全国和美洲的营销及售后服务网络建设均在去年底完成，费用投入高峰期已过、后续有望进一步平稳压降。
    Q2业绩同环比均有明显改善。2024Q2营收3.30亿元，同比+24.09%，环比+37.07%；归母净利润0.82亿元，同比+23.13%，环比+40.54%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+22.37%，环比+36.87%。Q2毛利率50.15%，同比+5.00pcts、环比+3.60pcts；净利率24.89%，同比-0.19pcts、环比+0.61pcts。Q2业绩在Q1表现亮眼的基础上仍然环比有明显改善，考虑到Q2国内风电市场仍然相对疲软，我们认为Q2业绩的环比改善可能是公司在海外市场上继续保持了高速增长。
    海外营收占比首次超过50%。分区域来看，上半年公司内销实现营收2.62亿，同比+10.42%；外销实现营收3.08亿，同比+51.28%，外销营收占比达到54.10%，较2023年全年（49.10%）提升5pcts，首次突破50%，反映了海外市场份额的快速扩张。其中，中际美洲实现营收2.08亿，同比+41.08%，占海外收入的67.39%，公司前期募集资金建设美洲营销及售后服务网络的成果得到反映。此外，半年度外销业务的毛利率为57.86%，虽然较23年年底下降了2pcts，但仍然显著高于同期的内销毛利率37.77%。
    关注国内风电市场的回暖，以及公司在非风电领域的继续突破。上半年业绩的大幅改善主要得益于公司在费用端的良好管控和海外市场的高速增长，并且我们认为这两点在后续一段时间内均具有持续性。除此之外，我们认为公司后续仍然有其他业绩改善的因素：1）国内风电市场仍相对疲软，根据国家能源局数据，2024H1全国风电新增装机2584万千瓦，同比增长12%；上半年公司内销仅增长10.4%，也侧面说明了国内装机增速的疲软；2）公司在非风电领域的营收增速虽高但基数仍然偏低。整体来看，如果国内风电市场回暖，并且公司在非风电领域继续保持高增速，再叠加费用端的良好管控和海外市场的高增速，公司后续业绩有望持续保持高增长。
    盈利预测与估值。公司是风电领域高空安全作业设备龙头，风电领域的基本盘稳固、国内市占率高、依靠产品升级迭代有望带来单机价值量提升，存量机组改造和风电运维服务市场也有望继续为公司带来风电领域内的增量业绩；海外市场的高增长也验证了此前公司投入资金进行营销及售后网络建设的成效。除风电外，公司产品正在向多领域拓展，电网、石化、市政、桥梁和个人应急防护等非风电领域也值得期待，未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司2024-2026年营收14.5/18.5/23.0亿元，归母净利润3.03/4.02/5.21亿元，EPS为1.43/1.89/2.45元，对应PE为15.17/11.46/8.83倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间28.35-37.8元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，潜在的加关税影响，国内风电装机不及预期，其他非风电领域拓展不及预期。