公司深度报告：燃气为基水务为石，氢能计量未来可期

金卡智能(300349)
    核心观点：
    国内智能燃气表龙头，水务、能源计量多元化发展。金卡智能1997年成立于浙江温州乐清，专注提供燃气、水务、能源计量等整体解决方案。2007年起从事智能燃气表的研发、生产、销售，2020年通过与浙江天信仪表科技有限公司资本重组，拓展智慧水务城市业务。公司NB-IoT智能燃气表部署超1,500万台，数字水务在北上广等重要市场取得突破性进展，与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域的战略性合作，未来随着数字水务营业收入的不断增长，规模效应显现，客户关系逐步稳定后，净利率预计将进一步提升。前十大股东合计占总股本比例53.3%，股权相对分散。
    智能燃气表：国内市场规模破百亿，增量提振+存量更新双管齐下。随着智能燃气表的产品迭代，更多燃气企业的运营痛点得到解决，技术和资质壁垒也有所提升。过去十年，智能燃气表的渗透率提升了约40%。2022年国内智能燃气表市场规模约106亿，考虑未来产品结构上单价较高的物联网燃气表份额抬升，预计2026年市场规模将突破200亿，CAGR=17.9%。2022年全球智能燃气表市场规模约86亿美元，预计2026年将达109亿美元，CAGR=6.1%。城镇化向纵深发展将增加国内天然气用户数，提振燃气表的增量需求。安全事件频发下政策加速存量更新，燃气表平均每年置换约3,800万只，目前燃气表销售中的更新需求与增量需求大致为六四开。国内燃气表行业总体已进入成熟期中段，收购兼并不断，生产企业超1,000家，多集中于东部沿海及川渝地区，竞争格局相对集中，CR5约46.5%。其中工业大表的主要壁垒在于品牌，近年来鲜有新进入者，而家用小表的产品价格一方面受技术迭代影响，另一方面不同地域的资费情况也存在较大差异。
    智能水表：渗透率抬升空间广阔，供水管网漏损率压降势在必行。智能水表虽已发展多年，但前期饱受技术稳定性的困扰，无法实现大规模量产，渗透率长期处于智能燃气表一半的水平。2022年国内智能水表的渗透率约为55.7%，与智能燃气表的88.4%依然有着不小差距，考虑到智能水表与智能燃气表同属公用事业终端产品，水表基本实现一户一表，而燃气表南北方地域分布不一，且水表连带的二次供水与计量系统较燃气表而言更为复杂，因此智能水表的渗透率抬升空间更大。2022年国内智能水表市场规模约151亿，考虑未来全电子式水表的份额抬升与多参数水表的逐步商用，预计2027年市场规模将达400亿，CAGR=21.5%。2022年全球智能水表市场规模约77亿美元，预计2027年将达145亿美元，CAGR=13.4%。15mm-25mm及以下的小口径水表使用期限一般不超过6年，25mm-50mm的大口径水表使用期限一般不超过4年，更新频率显著高于智能燃气表的10年，按国内目前的水表保有量计算，平均每年置换约8,400万只。国内的水表行业总体处于成长期中后段，生产企业约700家，多集中于东部沿海地区，智能水表竞争格局相对分散，CR5约20.3%，不足智能燃气表的一半。
    质量流量计：国产替代迫在眉睫，氢能计量星辰大海。流量计被称为“自动化之眼”，2022年流量计的使用中基础化工和石油石化的份额分别为35.9%和29.4%，是其最大下游，2022年国内流量计市场规模约101.7亿/+9.4%，未来随着下游基础化工沿新材料与精细化方向发展、石油石化大型一体化项目相继投产与升级改造不断，预计国内流量计行业将保持稳定增长，2025年市场规模接近120亿，其中质量流量计占比约30%，且近年来的CAGR约为其他品类的2倍。氢能因其来源丰富、用途广泛、高热值、低污染、跨网络协同等特性，一直被视为化石能源重要的终极替代方案。2022年国内氢气产量约4,004万吨/+19.8%，2023年预计突破4,500万吨，到2030/2050年氢能在我国终端能源中占比将达5%/10%，氢气年需求量将突破3,500/6,000万吨。氢能产业链大致可分为“制-储-运-加-用”五大环节，计量均不可或缺，我国的氢能产业，尤其是氢燃料电池汽车等领域，紧跟欧美发达国家步伐，但氢气质量高精度计量检测装备与氢气泄漏高灵敏度计量测试仪器仍然缺位。国内至今已陆续出台近百项氢能产业相关技术标准，但标准多集中在产业链末端，氢能产业链链条较长、技术精细，实际工况下存在不同企业使用不同标准的现象，导致研发与制造的浪费，制约了产品推广与技术创新，当下国内的氢能计量仪器主要依赖进口，鲜有专业从事氢能计量的上市公司。
    投资建议：我们预计金卡智能2024-2026年营业收入39.3/49.3/62亿，归母净利润5.3/7/9亿，对应PE估值10.5x/7.93x/6.16x，首次覆盖，给予金卡智能“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济周期性波动的风险；国内外政策存在不确定性的风险；智能燃气表存量更新节奏不及预期的风险；智能水表渗透率抬升缓慢与价格战提前到来的风险；质量流量计技术迭代的风险。

公司信息更新报告：2024Q1业绩超预期，消费及汽车电子成长动力足

电连技术(300679)
    2024年一季报业绩超预期，看好汽车连接器业务高增长，维持买入评级
    公司2023年收入31.29亿元，YoY+5.37%；归母净利润3.56亿元，YoY-19.64%；其中2023年单Q4收入9.24亿元，YoY+22.36%；归母净利润1.09亿元，YoY+254.46%；毛利率31.26%，YoY+2.75%。另外公司公布2024年一季度财报，2024Q1收入10.4亿元，YoY+68.77%；归母净利润1.62亿元，YoY+244.43%；毛利率35.31%，YoY+3.52%。公司一季度财报收入及利润率超预期，主要系消费及汽车电子业务大幅增长，子公司恒赫出货同比2022年实现改善。考虑汽车电子业务维持高增长，我们上调2024/2025年预测，并新增2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为6.2/8.1/10.3亿元（前值4.6/5.7亿元），当前股价对应PE为27.7/21.0/16.5倍，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    2023年汽车连接器收入高速增长，消费电子业务2023H2企稳回升
    2023年公司汽车连接器收入8.23亿元，YoY+56.21%。汽车连接器出货量保持高速增长，主要系公司汽车连接器产品品类齐全，国内众多头部汽车客户导入顺利，已实现大规模出货。另外随着公司汽车连接器业务规模效应显现、工艺优化以及成本控制加强，盈利水平有望保持稳定。射频连接器及互联系统业务收入7.99亿元，YoY-8.48%。智能手机行业受宏观经济、国内外需求波动等因素影响，终端客户出货量呈前低后高的趋势，公司订单在2023H2有所回升。
    稳固消费电子及汽车基本盘，积极探索5G毫米波以及AI板块布局
    在产品策略方面，公司既有产品一方面稳固手机类消费电子市场地位，同时加大对非手机类消费电子行业中的海外大客户拓展力度。另一方面，公司把握汽车连接器行业发展机遇，持续升级高频高速汽车连接器的研发及平台制造能力。在新产品开发方面，公司将基于5G材料开发射频BTB产品，满足5G毫米波市场需求。此外公司还将积极布局AI算力领域的高频、高速连接器新品，增强相关产品市场竞争力。
    风险提示：汽车价格风险、5G毫米波发展不及预期、消费电子需求不及预期。

2023年报和2024一季报点评：创新药收入占比持续增加，国际化进程稳步推进

恒瑞医药(600276)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收228.20亿元（+7.26%，括号内为同比增速，下同）；实现归母净利润43.02亿元（+10.14%）；实现扣非归母净利润41.41亿元（+21.46%）。其中创新药收入达106.37亿元（+22.1%，不含对外许可收入），维持较高增速，创新药收入占比创新高，达46.6%。2024Q1实现营收59.98亿元（+9.20%）；实现归母净利润13.69亿元（+10.48%）；实现扣非归母净利润14.40亿元（+18.06%）。业绩符合我们预期。
    创新成果持续兑现，驱动业绩稳步增长：公司已获批上市16款1类创新药、4款2类新药，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域。2023年创新药收入达106.37亿元（+22.1%，不含对外许可收入），收入占比达46.6%，创新驱动业绩稳步增长。此外，IL17单抗、PCSK9单抗、JAK1抑制剂等重磅产品预计今年陆续获批，HER2ADC今年年中左右申报上市，预计明年获批。随着新产品陆续获批和放量，创新药收入占比有望持续增加，成为公司业绩增长的重要引擎。
    海外授权和海外临床收获不断，稳步推进国际化进程：2023年公司达成5项对外许可交易，包括PARP1抑制剂、Claudin18.2ADC、TSLP单抗等，交易总金额超40亿美金。预计今年包括HER3ADC在内的多个产品有望达成海外授权，创新药全球价值不断兑现。卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已完成全球多中心临床并获FDA受理，PDUFA日期为5月31日。HER2ADC、Claudin18.2ADC、TROP2ADC、HER3ADC、CD79b ADC、Nectin-4ADC等多款ADC产品实现国内外同步研发，稳步推进国际化进程。
    早期研发能力突出，多个创新技术平台有望不断产出新产品：公司2023年研发投入61.5亿元，营收占比26.95%，研发投入稳定增长。公司构建了PROTAC、分子胶、ADC、双/多特异性抗体、AI分子设计、γδT等丰富的技术平台，有望不断推出新产品进入临床阶段。
    盈利预测与投资评级：根据公司创新药放量情况，我们调整2024-2025年归母净利润至53.81（前值54.65）/66.32（前值65.89）亿元，预计2026年归母净利润81.72亿元，当前市值对应2024-2026年PE为52/42/34倍。由于：1）创新成果持续兑现，驱动业绩稳步增长；2）持续推进BD和国际化，有望迎来质变；3）利空出清，迈入新增长阶段，维持“买入”评级。
    风险提示：创新药放量不及预期；国际化突破难度较大；带量采购影响仍有延续

业绩稳健增长，工业机器人发展迅猛

宝信软件(600845)
    事件：
    计算机公司公布2024年一季度业绩，Q1收入33.91亿元，同比+34.4%；归母净36.90利润5.90亿元，同比+18.2%，扣非净利润5.86亿元，同比+20.3%，业绩符合3021.98预期，给予“买进”建议。
    55.4/35.28
    2403.67？自动化及信息化业务快速增长，费用管控表现良好：一季度公司自动化及1735.24信息化业务收入增长较快，带动公司营收高速增长。由于相关业务毛利率640.30
    普遍较低，导致一季度公司毛利率同比下降7.58个百分点至32.68%。一季
    有限公司度销售/管理/研发费用率为1.86%/2.87%/9.45%，同比下降0.36/1.38/3.44(48.89%)个百分点，一季度净利率为17.38，同比下滑2.98个百分点。我们认为随4.98着公司持续降本增效，后续盈利能力仍有提升空间。
    一年
    21.8？控股图灵机器人，相关产品亮相德国工业博览会：2023年12月25日，公司发布公告，通过现金增资不超过1.97亿元人民币方式，控股上海图灵智造机器人股份有限公司。2024年4月22日，宝信图灵机器人亮相2024全球最大的工业技术相关展会----德国汉诺威工业博览会。图灵机器人全系列产品已通过多项认证，可以满足欧洲市场的安全和应用标准。宝信软件有望结合图灵机器人在工业机器人尤其是重载工业机器人相关技术和自身钢铁行业机器人的技术储备，带动公司钢铁行业工业机器人领域72.18%快速发展。
    27.03%？AI+数字经济推动算力需求，公司常年布局IDC领域：近期受全球范围内0.72%
    ChatGPT和国内范围内的数字经济双重影响，算力领域关注度持续上升。公司常年参与国家算力枢纽节点和数据中心产业建设，宝之云相关业务12.6%稳步推进。宝之云在华北基地2022年9月正式动工，项目整体规模为5.7%
    20000个8KW机柜；长三角数字科技中心总规划20000个机柜，宝之云五期总规划10500个机柜，宝之云眉山基地规划7000个机柜。同时根据公司最新公告，2023年1月11日宝之云马鞍山基地数据中心启用，可为用户提供1066个5KW-20KW功率密度的IDC服务，规划提供约6000个机架装机能力。我们认为未来几年伴随需求端算力需求上升、供给端高端芯片供应回暖+疫情对建设影响消退，公司IDC业务增速有望大幅提高。
    盈利预期：我们预计公司2024—2026年净利润为30.88/40.52/51.55亿元，同比分别增长+20.93%/+31.21%/+27.23%，折合EPS分别为1.28/1.69/2.14元，目前A股股价对应的PE为29/22/17倍，给予“买入”投资建议。

公司年报点评：2023年归母净利润同比增14.2%，超业绩快报

伟星股份(002003)
    投资要点：
    2023年归母净利润5.58亿元，高于业绩快报。公司公告全年实现收入39.1亿元，同比增长7.67%，归母净利润5.58亿元，同比增长14.21%，高于业绩快报5.54亿元，扣非净利润5.33亿元，同比增长12.74%，高于业绩快报5.21亿元，毛利率40.92%，同比提升1.91pct，归母净利率14.26%，同比提升0.83pct，扣非归母净利率13.65%，同比提升0.61pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.08%/10.42%/4.05%/0.42%，合计同比增加1.32pct。
    收入增速6个季度以来新高。23Q4实现收入10.0亿元，同比23.77%，单季度收入加速增长，增速是自2022年Q2至今6个季度以来，最高的收入增速（22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2/23Q3收入增速分别为+17.4%/+11.5%/-17.8%/-3.6%/+2.4%/+8.7%）。
    主要品类均实现修复增长。公司核心品类拉链和纽扣均实现恢复性增长，全年拉链收入增长6.8%，纽扣收入增长9.0%，拉链销售量5.0亿米，同比增长5.67%，纽扣销售量89亿粒，同比增长4.63%，分半年情况看，23H2拉链收入增速为17.3%（23H1为-2.8%），23H2纽扣收入增速为14.3%（23H1为+3.2%），两项主要业务增速均显著改善。我们认为，销售情况改善拉动产能用率提升，产生规模效应提升毛利率，2023年产能利用率66.81%，同比提升3.51pct，其中孟加拉国产能利用率达50.60%，同比提升10.9pct，毛利率分业务看拉链为41.01%，同比提升2.95pct，纽扣毛利率为42.21%，同比提升1.02pct。
    公司竞争力持续提升，行业份额或持续增加。2023年10/11/12月国内宏观鞋服零售额增速分别为+7.5%/+22.0%/+26.0%，23Q4服装类零售额季度增速为19.1%，伟星的单季度收入增速（23.77%）超过国内终端零售增长，国内业务收入全年增长7.2%，其中23H2同比增21.0%，较23H1的-5.6%大幅改善，我们认为公司表现出超过行业的增速是客户认可度的体现，有望持续实现份额提升。
    公司坚持转型升级和投入产出，重点布局全球化和数智制造。面对复杂的宏观环境和经济形势，公司始终坚持以“可持续发展”为核心，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续加大客户开拓智能制造推进力度，强化产品领先与组织保障，加速全球布局纵深，推进战略转化与执行落实不断提升综合竞争力，在行业不景气的形势下实现了公司稳健经营。加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。提速高端智能制造转型，不断提升生产管理水平，加速实施“数智”制造战略，推进现场管理与生产制造的转型升级，实现人均效率和效益的双提升。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年收入预测分别为43.7、49.6、58.1亿元，归母净利润预测分别为6.11、6.79、8.03亿元（原2024+25预测为5.91、6.82亿元），给予公司2024年25X PE不变，对应目标价13.05元（+3%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

23年盈利能力持续改善，全球市场空间广阔

通灵股份(301168)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告与2024年一季报，2023年全年，公司实现营业收入15.40亿元，同比增长23.35%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长42.66%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长54.75%。2024年第一季度公司实现营业收入4.09亿元，同比增长24.20%，实现归母净利3577.70万元，同比下降3.77%。
    23年盈利能力显著提升，24Q1下游光伏组件盈利承压导致公司盈利能力下降：2023年公司毛利率、净利率为22.90%、10.71%，同比提升7.18、1.44个百分点，盈利能力显著提升。2024年Q1公司毛利率、净利率为18.90%，9.62%，与2023年全年相比小幅下滑，我们认为其主要原因是下游光伏组件盈利承压导致，但公司作为光伏接线盒龙头企业成本控制能力优秀，公司盈利能力有望改善。
    2023全球光伏装机再创新高，辅材需求随之扩大：太阳能发电作为重要的可再生能源技术之一，在可再生能源中占有重要位置。根据IRENA统计数据，2023年全球可再生能源新增装机量达到473GW，占新增电力总装机的86%，累计达到3.87TW。其中，太阳能光伏装机量新增345.5GW，占同期可再生能源装机的73%，全球光伏累计装机容量达到1.42TW。根据中国光伏行业协会预测，乐观预计2024-2026年全球光伏新增装机为430GW/462GW/511GW，对应光伏接线盒需求量为8.90/9.40/10.22亿套，全球市场空间广阔。
    主要客户为行业龙头企业，客户资源优势显著：公司主要客户为隆基绿能、天合光能、晶澳科技、无锡尚德等。公司的前五大客户都是行业中的龙头企业，建立了长期良好的合作关系，出货总量占公司出货的比例在75%-85%左右。
    投资建议：考虑到公司作为光伏接线盒龙头企业，所处市场空间较大，客户资源优势显著，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为2.76、3.67及4.12亿元，对应EPS分别为2.30、3.06及3.43元/股，对应PE分别为13.7、10.3及9.2倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：原材料供应及价格波动风险、下游行业景气度波动风险、产品结构较为单一的风险

智算投资推进加速，“AI+专项行动”扎实发展带来成长性

中国移动(600941)
    核心观点：
    事件：近日，中国移动发布2024Q1业绩报告，实现营收达2637.07亿元/+5.17%，其中主营业务收入2193亿元/+4.5%；EBITDA为780亿元（同比下降2.3%），归母净利润为296.09亿元/+5.49%。
    智算中心建设引领作用强，AI赋能产业稳推动，国产算力加速发展。
    从中国移动总部服务器集采来看，2024年1月，公司采购人工智能服务器1250台，其中风冷训练器106台，液冷训练器1144台。2024年4月发布新型智算中心集采公告，预估采购人工智能服务器7994台及配套产品，及白盒交换机60台。此外，中国移动南京、武汉、宁夏等12个智算中心节点集采建设有序进行，算网新基建持续推进，算力供给有望增强。应用侧赋能来看，2024年4月，在国家网信办公布的已备案大模型清单中，“九天自然语言交互大模型”名列其中，标志着中国移动九天AI大模型成为通过国家“生成式人工智能服务备案”和“境内深度合成服务算法备案”双备案的首个央企研发的大模型，可正式对外提供生成式人工智能服务。总体来说，AI赋能产业焕新持续推进，新一批智能算力中心集群有望加快建设，国产算力供给有望增强。
    CAPEX结构优化保障“AI+”新动能，智能算力供给侧有望持续增强。
    公司“连接+算力+能力”新型信息服务体系持续丰富，2023年资本开支为1803亿元，占主营业务收入比为20.9%，同比下降1.9pct。预计2024年资本开支约为1730亿元，计划算力相关投资将达到475亿元，同比预期增长21.5%，算力多元供给持续加强。在算力规模方面，中国移动2024年通用算力和智能算力规模预期将分别达到9EFLOPs和17EFLOPs。在算网应用方面，“天穹”算网大脑全网试商用，支持东数西算、智算超算、数据快递等115种算网业务，在大规模数据灾备存储、影视渲染、天文、医药研发等领域实现应用推广；“百川”算力并网平台，纳管10余家厂商包括通算、智算、超算和量子算力在内的超3.3EFLOPs（FP16）社会算力。公司算力网络持续引领，打造经济社会“算龙头”运营蓄势待发。
    网络提质增效作用力强，5G渗透率持续提升，政企及云等边际改善。
    公司持续强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势。政企市场23全年收入达1921亿元/+14.2%，移动云收入达833亿元/+65.6%。整体来说，伴随5G渗透率及ARPU值持续提升，基本盘有望稳重有升，创新云业务有望伴随算力新基建边际改善。
    投资建议：公司23年派息率为71%，有望在三年内达75%以上。我们看好公司长期业绩增长空间，结合公司最新业绩情况，我们给予公司2024-2026年归母净利润预测值为1405.36亿元、1500.12亿元、1600.94亿元，对应EPS为6.57元、7.01元、7.48元，对应PE为15.94倍、14.93倍、13.99倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：云业务增长不及预期的风险；网络安全不确定性的风险；用户数量下降的风险等。

国内高端石墨专用设备龙头，加速新兴市场出海步伐！

星球石墨(688633)
    星球石墨：国内领先的石墨高端专用设备制造服务商。
    公司专注于石墨材料的研发及深度应用，核心产品包括合成炉、换热器、塔器等石墨设备，为高端装备领域，目前主要应用于氯碱、多晶硅、有机硅及医药等行业。历经二十余年深耕，围绕“智能制造+深度服务”为一体的发展目标，公司已成为国内领先的石墨专业设备制造商，为我国首批专精特新小巨人、国家制造业单项冠军示范、国家知识产权示范、高新技术、国家火炬计划项目实施企业等。据中国氯碱工业协会数据显示公司组合式副产蒸汽石墨氯化氢合成炉在17年至21年市占率居国内第一。同时公司22年与印度Mundra Petrochem Limited（印度Adani集团子公司）签订一项高达4433.42万美元的合同订单，标志着公司全球化进一步有力拓展。
    公司产品为生产流程中关键设备，下游市场应用广泛。
    基于石墨设备耐腐蚀、导热、耐高温等优势，在强腐蚀、高温高压等苛刻生产环境及复杂条件下表现出极佳适用性，是合成、换热及解吸等生产流程中的核心设备，下游应用领域广泛。公司高技术壁垒的合成炉市占率在国内已占绝对主导地位，未来随着公司合成炉海外市场的拓展、换热器及塔器国内市场的产品矩阵调整，市场份额有望显著提升。
    以技术为基石，集“材料、设备、系统、服务”为一体打造“1+X”综合解决方案模式。
    公司积极探索专研石墨材料与应用，拥有多项核心技术如浸渍剂改进、氯化氢合成与余热利用一体化及氯气和氢气高效混合反应技术等，产品综合性能处于国内领先水平，有效助力下游客户实现减污降碳协同，大力推动我国双碳目标发展。同时公司在持续优化迭代现有产品的基础上积极储备新型先进技术，充分挖掘石墨设备潜在应用场景。此外，公司由早期单一石墨设备生产商成功转型至“1+X”的综合服务提供商，以石墨设备为核心，向上拓展掌握原材料技术与成本优势，向下延伸提升服务能力和打开成长空间，为客户提供四位一体的全方位服务，打造具备全球竞争力的石墨产品及系统化解决方案服务。
    盈利预测
    作为具有全球竞争力的石墨设备一体化方案提供商，未来随着出海步伐加快、新应用领域的持续拓展以及经营战略的调整，公司有望步入快速成长期。我们预计公司23-25年的营业收入为7.7/10.2/13.6亿元，归母净利润1.4/2.2/3.1亿元，当前股价对应PE为16.6/10.9/7.7x，给予24年16倍PE，对应目标价33.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料市场价格波动/应收账款金额较大/毛利率下降/存货中发出商品金额较大/测算具有一定主观性风险。

盈利能力向好，汽零业务快速增长

江苏雷利(300660)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收30.77亿元，同比+6.1%，归母净利润3.17亿元，同比+22.4%。
    盈利能力稳步增强，研发投入持续上升。2023年公司毛利率、净利率分别达到29.81%、11.74%，较2022年分别同比提升1.31pct、1.12pct。23Q4公司实现营业收入8.30亿元，同比+18.03%，实现归母净利润0.65亿元，同比+42.63%。费用方面，2023年公司全年研发费用达1.47亿元，同比+10.57%，管理费用达2.72亿元，同比+9.14%，销售费用达8578.60万元，同比+9.89%；此外，由于汇兑净损益较去年同期增加8570.7万元，致使公司财务费用较去年同期增加6248.1万元，一定程度上影响了公司净利润表现。
    家电业务稳中有进，新能源汽零业务表现亮眼。分行业来看：（1）空调电机及组件：公司量产了空调用无刷电机和电动空调压缩机电机及组件，2023年实现收入7.63亿元，同比+0.08%，毛利率为24.67%，同比上升4.55pct。（2）洗衣机泵及组件：23年实现收入4.78亿元，同比+4.92%，毛利率25.37%，同比上升2.16pct。（3）冰箱电机及组件：2023年实现收入2.68亿元，同比上升7.01%，毛利率32.67%，同比+2.70pct。（4）小家电电机及组件：2023年，公司大力推进组件化产品在小家电客户中的应用推广，实现2.96亿元营收，同比+25.35%，毛利率达25.97%。（5）工业控制电机及组件：2023年公司围绕“多应用领域”战略，推出工控领域用无刷电机、空心杯电机、线性传动机构及高效工业水泵等新产品，实现3.38亿元营收，同比-2.60%，毛利率为39.88%，同比上升4.81pct。（6）医疗及运动健康电机及组件：随着医疗器械用电机恢复到正常需求，业务步入平稳状态，23年实现2.34亿元营收，同比-12.08%，毛利率为43.50%，同比下降5.57pct。（7）汽车零部件：2023年，公司围绕产品“多应用领域”战略，加速新能源汽车用激光雷达电机、电动空调压缩机电机组件及铝压铸件等产品量产，实现4.69亿元营收，同比上升43.14%，毛利率26.23%，同比-0.78pct。
    加码新产品研发，战略布局人形机器人。公司战略布局人形机器人、智能制造装备及工业设备设施等领域，围绕“滑动丝杆、行星滚珠及滚柱丝杆”全系列产品，创新研发高精度丝杆技术，形成批量生产高精度丝杆组件的能力；另外一方面围绕“编码器+控制器+空心杯电机+精密齿轮箱”、“伺服驱动器+控制器+伺服电机”产品，不断加大研发投入，截至2023年底，公司已取得授权专利1303项，其中发明专利120项，23年公司新增专利225项，其中新增发明专利18项。
    投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为34.95亿元、39.42亿元、44.79亿元，营收增速分别达到13.6%、12.8%、13.6%，归母净利润分别为3.55亿元、4.38亿元、4.86亿元，净利润增速分别达到12.0%、23.2%、11.1%，维持“增持”投资评级。
    风险提示：机器人行业发展不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险

高速率产品需求增长显著，积极降本增效

天孚通信(300394)
    核心观点
    一季度营收和净利润环比基本持平。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入19.4亿元，同比增长62.0%，实现归母净利润7.3亿元，同比增长81.1%。2024年一季度，公司实现营业收入7.3亿元，同比增长155%，环比基本持平；实现归母净利润2.8亿元，同比增长202.7%，环比下降4.1%。整体来看，高速率产品需求快速增长带动公司业绩同比仍实现快速增长。根据公司公告，公司一季度营收、净利润环比基本持平，主要受制于春节后熟练工人短缺带来的阶段性产能紧缺问题。
    积极降本增效，盈利能力同比提升。2023年公司无源光器件实现收入11.8亿元，同比增长23.3%，毛利率约60.3%；光有源器件实现收入7.5亿元，同比增长242.5%，毛利率约44.8%。有源器件放量下，公司盈利能力仍实现同比提升——2023年公司实现毛利率54.30%，同比+2.6pct；2024年一季度公司毛利率为55.5%，同比提升4.9pct。盈利能力增长主要受益于公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，产能利用率明显提升。
    加速全球布局，前瞻布局硅光等新技术方向。公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，公告显示泰国建设的一期生产基地厂房预计于今年5月开始试生产。同时，公司长期前瞻布局光通信领域的硅光等技术方向，目前主要研发项目包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品开发等。OFC2024展会期间，公司也展示了为1.6T/800G光模块配套应用的MuxTOSA、DemuxPOSA、LenseFAU等光引擎产品和解决方案。
    积极分红回馈股东。公司2023年计划每10股派发现金红利10.00元，合计派发现金红利3.95亿元，占归母净利润比例超50%。公司拟以资本公积金转增股本，每10股转增4股。后续规划上，公司已拟定2024年中期分红安排。
    风险提示：产能紧缺、物料短缺持续，高速光器件需求不及预期，竞争加剧。
    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
    公司高速光器件产品线需求旺盛，充分受益AI发展趋势，随着产品线的不断拓展和高速光引擎重点产品逐步起量，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.7/21.5/26.8亿元（原预计2024-2025年归母净利润为12.6/16.4亿元），对应PE分别为43/29/23倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。

一季度成功扭亏，看好运营持续修复

华夏航空(002928)
    华夏航空披露2023年年报及2024年一季报
    华夏航空公布2023年年报及2024年一季报，2023年营业收入51.5亿元，同比增长94.9%，归母净利润-9.65亿元，业绩落于业绩预告上沿，同比显著减亏；2024年一季度公司营业收入16.2亿元，同比增长54.7%，实现归母净利润2467万元，同比扭亏。
    一季度运营恢复，业务量及客座率显著提升
    2023年民航业整体复苏，公司客运量及收入均大幅提升。2024年一季度公司业务延续复苏态势，航班量稳中有升，ASK同比提高48.6%RPK同比提高62.0%，客座率77.04%，同比提高6.39pct，高基数下单位收入同比小幅下降，收入同比明显增长。
    成本节约态势明显，费用率显著下降
    2023年公司成本随业务量恢复而明显提高，但结构上看，得益于人机比持续下降，公司非油成本中员工薪酬同比增幅不明显，此外，单位起降费、维修成本相比2019年均明显下降。2024年一季度公司非油成本延续降低趋势，同比降低20.2%。
    费用端，得益于经营恢复，公司各项费用率均显著下降，2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.65%、5.18%、0.44%、7.47%同比分别下降2.12pct、3.91pct、0.34pct、20.17pct，2024年一季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.09%、3.61%、0.10%10.42%，同比分别下降0.59pct、下降2.36pct、下降0.15pct、上升3.21pct。
    其他收益明显增长，拉动一季度实现扭亏
    支线航空补贴管理办法修订后，公司补贴收益显著增长，2024年一季度公司其他收益达到2.46亿元，同比提高1.95亿元，拉动公司一季度实现扭亏。考虑到支线航空补贴的可持续性，未来其有望持续带动公司业绩平稳恢复增长。
    投资建议
    2024年4月23日习近平总书记主持召开新时代推动西部大开发座谈会，提出把旅游等服务业打造成区域支柱产业，支线航空市场发展潜力依然巨大。随着公司机队运营效率的不断恢复，公司营收有望保持增长，固定成本有望得到进一步摊薄，叠加补贴助力，预计公司业绩有望进一步增长。相比于前次报告，公司其他收益超出预期，自2.0亿元、7.0亿元上调2024-2025年盈利预测至4.0亿元、7.7亿元，引入2026年盈利预测，预计2026年盈利11.1亿元。公司2024年4月23日收盘价对应的2024-2026年预期EPS的PE估值分别为17.5X、9.2X、6.4X，估值已处于较低水平，维持“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。

24年一季度业绩高速增长，汽车电子驱动新一轮成长

电连技术(300679)
    事件描述
    公司公告2023年年报及24年一季报，2023年全年公司实现营业收入31.29亿元，同比+5.37%，归母净利润3.56亿元，同比-19.64%。2024年一季度实现营业收入10.40亿元，同比+68.77%，归母净利润1.62亿元，同比+244.43%。
    事件点评
    收入端汽车电子业务高增，消费电子持续复苏。公司2023年实现营业收入31.29亿元，同比+5.37%，分产品拆分，汽车连接器/连接器/电磁兼容件/软板/其他业务收入分别为8.23/7.99/7.96/3.11/4.00亿元，同比增速分别为
    60.06%/-8.48%/-1.04%/-23.72%/+7.96%。公司收入受消费电子行业影响，在23年上半年出现明显下滑，下半年需求复苏，全年收入维持平稳。汽车连接器业务实现高速增长，公司通过扩展客户，进入国内头部整车供应链以及海外头部Tier1企业，核心产品车载高速高频连接器及组件产能不断扩充。消费电子射频连接器业务市场份额稳定，由于智能手机市场23年整体呈现前低后高趋势，公司对应消费电子收入也在下半年逐渐修复。
    盈利端利润率逐渐修复，整体维持稳定。23年上半年消费电子等需求较差，产能稼动率较低，影响整体毛利率，下半年需求修复后利润水平显著修复。分产品拆分，汽车连接器/连接器/电磁兼容件/软板/其他业务毛利率分别为40.01%/42.38%/29.12%/6.06%/23.64%，核心业务汽车连接器、连接器毛利率同比分别+1.48pct/+1.37pct，在供应链企业普遍价格承压的背景下，公司产品竞争力强，业务毛利率稳中有增。
    2024年一季报业绩同比高增长，汽车业务及消费电子业务持续超预期。2024年一季度实现营业收入10.40亿元，同比+68.77%，归母净利润1.62亿元，同比+244.43%。营收端一季度消费电子及汽车电子业务出货量同比大幅增长，子公司恒赫出货较去年同比明显改善。单季度研发费用1.13亿元，同比增长69.14%，研发投入大幅度提升，也表明公司在研新项目充沛，长期增长确定性高。
    连接器行业市场规模广阔，公司凭借长期技术及客户资源积累有望持续高速成长。连接器市场国际龙头企业泰科、安费诺等占据市场主要份额，国内公司在中高端领域市占率低，公司凭借不断提升研发能力，在微型射频连接器领域具备显著技术优势，当前公司消费电子客户包含小米、欧珀、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等主流手机企业，汽车连接器进入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主流车企。后续公司持续发挥自身在技术及成本端的优势，有望巩固自身市场份额，同时下游消费电子、汽车、通信领域智能化升级趋势持续，打开整体市场空间，公司有望长期稳定发展。
    投资建议
    预计公司2024-2026年营业收入42.51/54.28/63.60亿元，同比增长35.9%/27.7%/17.2%，预计公司归母净利润6.41/8.42/10.38亿元，同比增长80.0%/31.4%/23.2%，对应EPS为1.52/1.99/2.46元，PE为27.3/20.8/16.9倍。考虑公司在连接器领域竞争优势明显，下游消费电子复苏，汽车业务高速增长，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端及汽车，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。

毛利率持续提升，口岸渠道修复可期

中国中免(601888)
    公司发布2024年一季度业绩报告。24Q1公司实现营收188.07亿元，同比-9.45%；归母净利润23.06亿元，同比+0.25%；扣非归母净利润22.99亿元，同比+0.15%。公司盈利能力持续优化，短期内建议关注口岸渠道的修复，中长期仍看好公司在各渠道的完善布局，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    Q1营收短期承压，口岸渠道逐步恢复。24Q1公司实现营收188.07亿元，同比-9.45%；归母净利润23.06亿元，同比+0.25%；扣非归母净利润22.99亿元，同比+0.15%。我们预计营收下滑主要受离岛免税销售拖累，口岸店受益于客流恢复营收占比预计有所提升。
    毛利率稳步提升，机场减租改善费用。得益于商品结构及会员体系的优化、折扣的持续收窄，公司毛利率逐步提升，24Q1毛利率为33.31%，同比+4.31pct，环比+1.27pct。此外，机场减租协议落地进一步推动盈利能力改善，24Q1公司的净利率为12.95%，同比+1.08pct，环比+1.92pct。
    离岛免税：短期销售较为平淡，新项目建设稳步推进。据海口海关数据，24年1/2/3月，海南离岛免税销售额同比分别-43.7%/+2.5%/-32.6%，1-3月累计销售额同比-24.5%。23Q2起海南地区严厉打击代购，Q1仍有一定体量的代购，在去年高基数叠加消费力尚未完全恢复的影响下，销售增速短期承压，预计后续影响将有所减弱。2023年末，公司旗下的cdf三亚国际免税城C区全球美妆广场正式开业；免税城二期改造升级，实现LV、DIOR等30多家国际高端品牌开业；三期已完成建筑方案设计及土方施工，海南地区免税供给进一步扩容。
    口岸免税：跨境客流加速修复，补充协议落地缓解成本压力。公司与首都机场、上海机场签署补充协议，减轻公司的租金成本压力，增厚公司利润。24年3月，上海/首都机场境外航线客流分别已恢复至19年的82%/50%，随着跨境客流持续修复，口岸免税销售增量可期。
    估值
    短期建议关注口岸渠道销售的快速恢复以及降租对利润的增厚；中长期仍看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局，并建议关注市内免税新政的催化。我们预计公司24-26年EPS为3.90/4.71/5.63元，对应市盈率为18.4/15.2/12.7倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧、国际客流修复不及预期、消费意愿恢复不及预期。

公司简评报告：全年增长稳健，智能汽车、机器人双产业布局持续推进

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，全年实现营收197.01亿元，同比+23%，归母净利润21.51亿元，同比+26%，扣非净利润20.21亿元，同比+22%；2023Q4实现营收55.49亿元，同比+13%，归母净利润5.54亿元，同比+13%，扣非净利润5.20亿元，同比+8%。
    全年实现稳健增长，减值影响2023Q4短期业绩。分业务来看，2023年公司减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统分别实现销售收入42.99亿元、65.77亿元、61.22亿元、1.81亿元、15.48亿元，同比+11%、+20%、+38%、-6%、+13%；2023Q4分别实现销售收入14.11亿元、17.90亿元、16.05亿元、0.57亿元、3.77亿元，同比+45%、-2%、+8%、+16%、-6%，随着新项目量产，汽车电子业务逐步起量。公司对华人运通、威马汽车应收账款计提坏账准备，减少当期利润1.14亿元，拖累2023Q4短期业绩。
    毛利率稳中有升。2023年公司毛利率为23.03%，同比+1.42pct，其中减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统毛利率分别同比+0.19pct、+0.94pct、+1.99pct、-3.31pct、+0.32pct；2023Q4毛利率为24.10%，同比+4.25pct，环比+1.43pct。2023年公司期间费用率为9.52%，同比+0.87pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比-0.06pct、+0.11pct、+0.31pct、+0.51pct，加大研发投入、可转债利息费用增加等导致期间费用率小幅上升；2023Q4期间费用率为9.37%，同比+0.66pct，环比-1.98pct。
    “智能汽车+机器人部件”双产业发展，新产品有望打开成长空间。智能汽车部件业务方面，公司IBS、EPS、空气悬架、热管理、智能座舱项目获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户订单，空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等相继量产，2024年汽车电子业务将进入收获期。机器人执行器业务方面，2023年公司设立电驱事业部，电驱执行器和旋转执行器已多次向客户送样并获得客户认可，今年年初公司两条机器人电驱系统生产线正式投产，年产能达30万套。
    投资建议：公司汽车领域八大产品线布局完善，并以Tier0.5级合作模式绑定国内外领先的新能源车企实现快速增长，2024年国内新势力、自主品牌客户增量有望持续体现。基于下游新能源汽车市场销量预期，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润28.97亿元、38.66亿元、48.19亿元（原2024-2025年预测值为31.79亿元、44.54亿元），对应EPS为2.49元、3.33元、4.14元（原2024-2025年预测值为2.88元、4.04元），按照2024年4月23日收盘价计算，对应PE为22X、16X、13X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；新产品、海外市场拓展不及预期的风险等。

2023年报及24Q1季报点评：收入符合预期，高分红持续兑现

养元饮品(603156)
    投资要点
    事件：23年营收/归母净利分别61.6/14.7亿元，同比+4.0%/-0.5%；其中23Q4营收/归母净利分别15.8/1.8亿元，同比-9.4%/-61.9%，主因中冀投资减值拖累影响。24Q1营收/归母净利润23.2/8.8亿元，同比+3.9%/20%，业绩超预期主因公允价值变动贡献。
    23年核桃乳基本盘稳定，功能性饮料快速增长。23年收入符合此前指引，红牛安奈吉逐步理顺，有望打开长期收入增长空间。分产品看：1）全年核桃乳营收57.1亿元，同比+1.1%，细分品类基本盘稳定，主因大众消费疲软拖累增速逐季走低。估算23Q4收入同比下滑约双位数，主系春节备货错期及基数偏高影响；2）功能性饮料营收4.48亿元，同比+68.24%，渠道理顺&产品口感改善推动销售增长；3）其他植物蛋白饮料营收0.01亿元，同比-82.57%，根据市场销售反馈，公司资源侧重有所调整。
    23年销售费率收缩明显，中冀投资减值拖累净利表现。全年毛、销均有改善，归母净利率同比-1.1pct至23.8%，主因投资损益拖累。1）毛利率：全年同比+0.6pct至45.7%，其中核桃乳/功能性饮料分别同比+1.3pct/-1.5pct，核桃乳系库存管控良性，销售货折减少；功能性饮料为抢占市场，投入增加。2）费用率：销售费率同比-2.23pct至11.95%，主系央视等广告费用单价下降，管理费率同比-0.22pct至1.55%。3）投资损益：23年末投资净亏损1.3亿元，其中中冀投资因地产减值影响，当期确认投资损失1.95亿元。
    24Q1收入符合预期，利润超预期主因公允价值变动收益贡献。1）收入端:估算核桃乳同比实现低单增长，功能性饮料同比约中双增长。2)毛利率：24Q1毛利率同比+0.23pct至47.2%，主系旺季销售折让偏低，销售费用率-1.23pct至7.26%，主系广告项目投入减少。3）公允价值变动收益：同比+0.5亿元至1.6元，主系私募基金投资收益贡献。
    23年现金分红维持20亿规模，分红率保持高水位。2023年公司合计现金分红20.23亿元（含税），现金分红比率137.85%，对应当前股息率为6.17%，位居食品饮料板块前列。
    盈利预测与投资评级：2024年公司将坚持以“稳存量·创增量”为原则，锚定经营目标，全力塑造发展新优势、新动能，24年核桃乳持续推进产品细分&渠道深耕，功能性饮料加大市场铺货和资源投入，根据公司最新业绩，我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为16.8/19.3/22.5亿元（前次预计2024-2025年为18.9/22.0亿元），同比+14%/15%/16%，对应当前PE为20/17/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：市场推广不达预期风险、原材料价格大幅波动上涨风险、食品安全风险。

公司信息更新报告：2024Q1业绩环比回升，射频芯片销售增量显著

立昂微(605358)
    2024Q1毛利率环比修复明显，看好公司长期发展，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收26.90亿元，同比-7.71%；归母净利润0.66亿元，同比-90.44%；扣非归母净利润-1.06亿元，同比-118.96%；销售毛利率19.76%，同比-21.15pcts。2024Q1实现营收6.79亿元，同比+7.41%，环比+0.32%；归母净利润-0.63亿元，同比-283.38%，环比+0.56亿元；扣非归母净利润-0.49亿元，同比-310.12%，环比+1.17亿元；销售毛利率9.88%，同比-19.79pcts，环比+8.82pcts。公司2023年利润减少的主要原因为：(1)公司募投项目产能扩产带来固定成本压力增加；(2)公司为拓展市场份额降低产品销售单价。考虑到硅片行业处于底部，我们下调公司2024、2025年业绩，新增2026年业绩，预计2024-2026年归母净利润为2.12/5.00/7.96亿元（2024-2025前值为8.22/11.26亿元），当前股价对应PE为64.9/27.5/17.3倍。我们看好公司硅片、射频等业务的长期发展空间，维持“买入”评级。
    半导体硅片、功率器件芯片业务短期承压，射频业务表现亮眼
    2023年公司半导体硅片实现营收17.92亿元，同比-10.94%，主要系消费电子市场需求下滑。2023年公司半导体功率器件芯片业务实现营收10.29亿元，同比-4.56%，销量为171.58万片，同期+8.87%。化合物半导体射频芯片领域，公司进展迅速，表现亮眼，技术实现完全突破，客户群体超160家。2023年实现营收1.37亿元，同比+171%，销量为1.79万片，同比+141.19%。
    公司持续加大研发，新产品、产能逐步投放，业绩有望快速回升
    公司持续加大研发投入，2023年研发费用率达10.38%，同比+1.05pcts。产品方面，公司新开发11类12英寸硅片，其中8类已开始批量供货。产能方面，衢州基地年产180万片12英寸硅外延片项目正在建设之中；海宁基地年产36万片6英寸微波射频芯片及器件生产线项目完成土建工程，预计于2024Q4建成6万片/年产能并投入运营。随着新产品、新产能逐步投放，公司业绩有望快速回升。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

2023年报点评：成本稳步下行，出栏快速增长

华统股份(002840)
    核心观点
    养殖成本保持下行，单位超额收益优势持续验证。公司发布2023年报，2023年归母净利润亏损6.05亿元，2023Q4归母净利亏损2.47亿元。单四季度分业务看：1）养殖端，Q4生猪板块亏损预计可能接近2.2-2.4亿元，其中减值预计约7000万元，公司生猪出栏62.2万头（仅商品猪），合计经营性亏损预计约1.5-1.8亿元，测算得出头均肥猪亏损约270元。2）其他业务：屠宰盈利预计接近3000-5000万元；家禽同其他业务亏损、以及总部费用预计可能接近5000-6000万元。我们由Q4业绩倒算出公司养殖完全成本约16.4元/kg，较2023Q3的16.9元/kg进一步下降；此外，公司地处浙江，Q4生猪销售均价14.3元/kg，区域优势明显。
    现金流状况良好，产能转固加速。基于养殖成本管控优势及屠宰现金流优势，公司2023年经营现金流拥有净流入5.26亿元。截至2023年底，公司拥有货币资金6.28亿元。此外，公司养殖产能稳步增加，种猪效率受益2022年开始的种猪更新持续升级，截至2023年末，公司生产性生物资产2.75亿元，环比2023Q3末增加5%。公司2023年生猪出栏合计230.3万头，同比增长约91%，2024Q1合计出栏65.7万头，同比增长23%，增速领先同行。预计2024-2025年公司依次有望实现生猪出栏400+万头、600万头。目前2025年公司生猪出栏对应的养殖资产头均市值仅2000元，未来估值修复空间足够。
    华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价通常高于全国接近2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为公司扩张提供资金保障。
    风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。
    投资建议：维持“买入”。公司养殖成本管控优秀，目前已降至原有盈利预测假设的2024年成本以下，因此我们下调2024年成本假设，相应上调2024年盈利预测；此外，考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原有2025年猪价假设进行下调，相应下调此前对于公司2025年的盈利预测。综上，我们预计2024-2026年归母净利分别为10.02/21.11/22.61亿元（原预计2024-2025年分别为6.95、35.88亿元），对应PE分别为15/7/7X。

下游库存与需求修复，股权激励彰显增长信心

亿联网络(300628)
    核心观点
    一季度公司下游库存与需求修复。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入43.5亿元，同比下降9.6%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降7.7%。2024年一季度，公司实现营业收入11.6亿元，同比增长31.0%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长34.5%。一季度公司增长主要受益于经销商库存回归至健康、合理水平，同时下游需求恢复增长。盈利能力整体稳中有升，2023年公司毛利率约为65.7%，同比提升2.7pct；2024年一季度毛利率约64.6%，同比略有增长。
    第二、第三增长曲线逐步发力。分产品来看，2023年公司桌面通信终端、会议产品和云办公终端分别实现收入25.4/14.7/3.2亿元，同比变动-19.1%/+12.8%/-10.3%。一季度三条业务线受益于下游修复均得到较好的恢复，其中第二、第三增长曲线（会议产品、云办公终端）增长较为明显。2024年公司主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品等新一代智能会议终端产品，同时耳麦产品在蓝牙无线类及有线类、DECT无线类继续推出新品，完善产品矩阵。第二、第三增长曲线竞争力有望持续提升，实现逐步增长。
    高比例分红注重股东回报。公司计划2023年向全体股东每10股派发现金股利人民币9.00元，共计派发现金股利人民币11.36亿元。考虑公司2023年中期派息6.31亿元，2023年全年派息17.67亿元，派息比例提升至87.9%。
    发布股权激励，彰显成长信心。公司发布2024年限制性股票和股票期权激励计划。其中，限制性股票计划拟授予包括公司高管、核心管理、技术（业务）人员等在内的159人合计309.96万股限制性股票，授予价格为每股17.22元；股票期权计划拟授予270名潜力骨干员工96.243万份股票期权，行权价格为34.44元/份。公司层面业绩考核目标为以2023年营业收入及净利润为基数，2024-2025年收入及净利润增长率均不低于20%/40%。以2024年5月授予估算，公司预计2024年股份支付费用合计影响约2738万元。
    风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级
    维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为24.2/29.1/34.2亿元，对应当前PE分别为19/16/14倍。公司话机业务下游渠道库存修复，会议产品和云办公终端业务有望实现持续增长，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。

24Q1净利率达22%，带疱疫苗前景可期

百克生物(688276)
    事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营业收入2.7亿元（yoy+51%），扣非归母净利润0.6亿元（yoy+229%），归母净利润0.61亿元（yoy+230%）。
    点评：
    带疱疫苗助力2024Q1营收高增长，高毛利品种占比提升&费用率缩减推动净利率提升。①2024Q1公司营收增速达51%，主要系公司较上年同期新增了带状疱疹减毒活疫苗产品。截至2024年3月22日，公司已经取得带状疱疹疫苗批签发14批。②2024Q1扣非归母净利润同比增长229%，而归母净利润增速达230%，均大幅超过营业收入增速，主要系公司净利率大幅提升，2024Q1公司净利率同比提升12.17个百分点（2024Q1净利率达22.41%）。净利率大幅提升一方面系公司毛利率提升3.84个百分点（2024Q1毛利率达89.72%），毛利率提升主要系2024年新增带状疱疹减毒活疫苗产品销售（2023年状疱疹减毒活疫苗毛利率约97.5%）；另一方面2024Q1公司期间费用率同比下降7.08个百分点（2024Q1公司期间费用为66.85%）。
    2023年带状疱疹疫苗销量达66.35万人份，“POV覆盖+科普宣教”助力接种率提升。根据公司Ⅲ期临床对照组的发病率，带状疱疹发病率为12.6/1000人，同时我国40岁以上人群近7亿，参考流感疫苗等成人可应用疫苗的接种情况，带状疱疹疫苗市场空间足够大。从竞争层面上看，公司带疱疫苗具备三方面优势：①适用人群优势，公司的带状疱疹疫苗为国产首个适用于40岁以上人群的带状疱疹疫苗；②价格优势，公司的带状疱疹疫苗为一剂接种程序，且价格为1369元/支；③安全性优势，公司的带状疱疹疫苗为减毒活疫苗技术路线，保护效力与相同技术路线产品相当，总不良反应发生率低于已上市产品。2023年4月带状疱疹疫苗正式上市销售，经过8个月销售公司带疱疫苗销量达66.35万人份。我们认为，当前带状疱疹疫苗的渗透率仍较低，未来随着公司POV覆盖率提升及科普宣教投入渗透，未来带状疱疹疫苗仍存在较高天花板。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.31亿元、31.31亿元、36.53亿元，同比增速分别为39%、24%、17%，归母净利润为7.37亿元、9.48亿元、11.39亿元，同比分别增长47%、29%、20%，对应2024/4/23股价的PE分别为23倍、18倍、15倍。
    风险因素：新生儿人口下降速度超预期，带疱疫苗市场竞争加剧，新品研发进展不及预期。

新能源车业务持续高增，工控龙头出海加速

汇川技术(300124)
    事件：公司2023年实现营业收入304.20亿元，同比32.21%；归母净利润47.42亿元，同比9.77%；实现扣非归母净利润40.71亿元，同比20.12%。2024Q1公司实现营业收入64.92亿元，同比35.78%；归母净利润8.11亿元，同比8.56%;实现扣非归母净利润8.56亿元，同比7.92%。
    点评：
    通用自动化业务逆势增长，出海持续加速。2023年通用自动化行业承压，公司逆势增长，通用自动化产品2023年实现150亿元，同比增长49.44%，2024Q1实现销售收入约32亿元，同比增长约10%。公司不断开拓海外市场，截至2023年底，公司海外团队超过400人，目前已在全球设立15家子公司及办事处，海外分销商超过百家，分布于东南亚、东亚、欧洲、印度、中东北非、美洲等地区，2023年，公司海外业务总收入约17亿元，同比增长超90%，占公司总营业收入约5.7%，出海有望持续加速。
    新能源车业务持续高增，有望逐步释放利润。2023年公司新能源汽车业务实现销售收入约94亿元，同比增长超80%，2024Q1公司新能源汽车业务实现销售收入约23亿元，同比增长约150%，维持高增态势。定点方面，2023年乘用车新增约30个海内外客户主流平台项目定点，覆盖全系车型，达成年度定点OI目标，我们认为随着公司定点客户的持续落地，新能源车业务收入有望持续高增，逐步贡献利润。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为57/72/89亿元，同比增长21%、27%、24%。截止4月23日市值对应24、25年PE估值分别是28/22倍，维持“买入”评级。
    风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

一季度经营稳健，产业数字化双位数增长

中国电信(601728)
    核心观点
    公司2024年一季度经营稳健。公司2024年一季度营收1345.0亿元（同比+3.7%），其中服务收入1243.5亿（同比+5.0%）；归母净利润86.0亿元（同比+7.7%）；扣非净利润91.6亿元（同比+5.4%）；基本每股收益0.09元，ROE（平均）为1.92%（同比+0.09pct）。
    移动通信服务和家庭宽带业务均稳步提升。移动通信服务方面，公司2024年一季度移动通信服务收入522.26亿元，同比增长3.2%，主要受益于公司持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模稳步提升。分量价看，一季度移动用户数达4.12亿户，较2023年底增长约388万户；其中5G套餐用户数达3.29亿户，较2023年底增长约1006万户，5G用户渗透率达79.9%；移动ARPU为人民币45.8元，较去年提升0.9%。家庭宽带业务方面，公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，2024年一季度固网及智慧家庭服务收入318.24亿元，同比增长2.2%，主要受益于智慧家庭收入同比增长10.4%，并拉动家庭客户综合ARPU提升2.1%至48.6元。
    产业数字化业务实现双位数增长。公司抓住经济社会数字化转型机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展。2024年第一季度，公司产业数字化业务收入386.79亿元，同比增长10.6%。
    公司强化数字化运营，实现降本增效，同时加大研发投入。2024年一季度公司营业成本为949.5亿元，占营收比90.07%，同比下降0.86pct，资源效能进一步提升；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.53%/7.37%/1.17%；其中，管理费用率和销售费用率同比分别减少0.51/0.4pct；加大了研发投入，研发费用率同比增长0.11pct。
    今年规划资本开支结构性优化，计划3年内派息率逐步提升至75%以上。公司规划2024年实现资本开支960亿元（同比-3%），今年资本开支减少，在营收稳步增长情况下，净利润有望持续提升。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
    风险提示：5G发展不及预期；产业数字化发展不及预期；算力网络部署不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为331/357/378亿元，当前H股对应PE为11/11/10x，对应PB为0.8/0.8/0.8x；A股对应PE为17/16/15x，对应PB为1.2/1.2/1.2x，维持“买入”评级。

一季度稳健增长，后续关注办公AI化进展

金山办公(688111)
    事件：
    公司发布2024年一季报，Q1收入12.25亿元，同比+16.5%；归母净利润3.67亿元，同比+37.3%，扣非净利润3.52亿元，同比+40.6%，业绩符合预期，维持“买进”评级。
    个人业务维持高增长，费用管控良好带动盈利能力提升：分业务来看，一季度国内个人办公服务订阅收入7.34亿元，同比+24.8%，通过提升用户粘性及付费转化率带动稳健增长；机构订阅收入2.42亿元，同比+13.6%，随着公司推出WPS365办公新质生产力平台，公司相关销售模式进入深度转型阶段，相关增速略有下滑；国内机构授权收入1.94亿元，同比+6.3%，受党政信创领域新增采购订单推动，机构授权业务有所恢复。一季度销售/管理/研发费用率为17.62%/9.22%/33.03%，同比下降6.11/0.72/0.75个百分点，带动公司一季度净利率29.82%，同比上升4.57个百分点，推动利润快速增长。
    金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：2023年公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPS AI于四季度正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft365Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的Business Chat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入，推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，并加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。
    微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+AI有望打开新空间：Microsoft365Copilot将全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件，AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，并探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。
    盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为17.33亿/22.41亿/29.11亿元，YOY分别为+31.51%/+29.29%/+29.91%；EPS分别为3.75/4.85/6.30元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为76/59/45倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、信创订单不及预期；2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。

动储龙头盈利超预期，高分红彰显资金实力

宁德时代(300750)
    动储龙头盈利超预期，高分红彰显资金实力
    2024年Q1业绩符合预期：公司2024年Q1实现营业收入人民币797.7亿元，同比下降10.41%；归母净利润105.1亿元，同比增长7%，24年Q1毛利率达到26.42%，环比增长0.75pcts，同比增长5.15pcts；净利率达到14.03%，环比增长0.63pcts，同比增长2.71pcts。公司在产业链具备议价能力，现金流充足，一季度末公司持有货币资金约2886亿元；经营性现金流净额达到284亿元，同比增长35%。
    电池市占率保持领先：据SNE数据，24年1-2月公司电池装车量达到35.5GWh，同比增长44.9%，市占率达38.4%，海外市场公司电池产品装车量为12.1GWh，同比增长25.8%，市占率达26.3%，2024年Q1宁德时代实现电池销量约95GWh，同比增长35%。动力电池系统销量约76GWh，储能电池系统销量19GWh。公司在行业竞争激烈的背景下具有明显的竞争优势，近期多款爆款车型均搭载公司电池产品，龙头地位稳固。
    产业出海稳步推进：公司采用技术授权模式与福特汽车、特斯拉、通用等大厂开启初步合作，主要包括合作建设电池工厂，参与筹建和运营业务，并进行电池专利技术授权。德国工厂产能爬坡迅速，预计24年实现盈亏平衡。公司看好全球电动化趋势，伴随新一代电动车型放量，产品竞争力增强，海外新能源车市场需求也将进一步提升。
    储能产品矩阵完善：公司于4月9日推出天恒储能系统，产品实现5年功率和容量零衰减，锂电池寿命实现1.5万次实验室循环，同时减少占地面积，提升单位面积能量密度，兼顾安全和高效，最终提升储能运营收益。公司以领先的研发技术和极限制造能力赋能电化学储能，不断做大行业规模。
    目标价233.59元，维持买入评级：我们预测公司2024-2026年的收入分别为3893.89亿元/4699.14亿元/5261.27亿元人民币；归母净利润分别为497.58亿元、585.88亿元和653.04亿元。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，取WACC=14.5%，永续增长率为2%，求得公司未来12个月的目标价为233.59元，分别对应2024年/2025年/2026年的20.7/17.5/15.7倍PE，较现价有22.99%的上涨空间，维持买入评级。

守正持恒，笃行致远

欧普照明(603515)
    深耕照明业稳扎稳打，产品+渠道优势兼备。欧普照明成立于1996年，从节能灯起步，历经多元化产品发展，逐步建立起自身产销研体系，是国内照明行业龙头企业。产品端，公司专注家居照明灯具、商用照明灯具、光源及控制类产品生产，逐步转型为照明系统综合解决方案服务商。渠道端，依靠多年积累优势，公司已实现线上+线下、国内+海外全面布局。公司股权结构集中，实控人在照明行业从业20+年，且拥有工商管理方面学习经历，其他管理层亦具备家电等多领域相关从业经验。
    照明行业空间广阔，照明智能化、工商业LED渗透趋势凸显。伴随LED照明技术提升、价格下降，全球LED照明市场不断扩张，2021年全球LED照明市场规模为1535亿美元，预计2027年增长至2750亿美元；2023年我国LED照明行业市场规模或达4160亿元。1）供需两侧：需求端，全球照明市场需求集中，中国、欧洲、北美占比之和超全球LED照明市场六成；供给端，我国LED供应链实力彰显，出口新兴经济体具备前景。2）产品属性：尽管近年来国内家用照明行业整体增速趋缓，其中仍不乏结构性亮点，家用智能照明高速增长，渗透率从2016年仅2.0%上升至2022年的20.4%，后续上游核心原材料降本、中游整合解决方案、下游拓展B端应用等因素有望进一步打开空间。3）应用领域：近年来，工业照明、景观照明等新兴细分市场涌现，行业空间较大——商照方面，2019年全球LED商业照明规模约1560亿，LED商照灯具的节能效益、性价比优势有望助力渗透；工业照明方面，我国/国外市场规模约700/2500亿元，数字化工厂持续推进下工业照明智能化有望推升价值量。
    欧普家照龙头地位夯实，平台化+数字化实现精益运营，商照+出海业务带来增量。面对国内家用照明市场的激烈竞争，欧普通过渠道+产品端同步发力，夯实其龙头地位，营收领先行业。同时，公司通过研发实现智能化探索，2022年欧普在国内家用市场智能照明产品销售规模7-10亿，属行业第一梯队。此外，公司通过布局商照，实现应用领域延展，多个标杆项目落地；推进产品出海，聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，有望构筑长期增长动能。同时，公司积极向内寻求效益，通过产品平台化、数字化变革以及渠道优化等系列工作，巩固与提升产品竞争力和渠道效率，持续挖掘自身盈利能力。
    投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司23-25年归母净利润9.2/10.3/11.6亿元，结合可比公司看25年15.1x，目标价23.4元/股，对应2024/4/23收盘价38.7%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。

2023年报及2024一季报点评：出栏稳步扩张，成本维持改善

立华股份(300761)
    核心观点
    畜禽价格回暖，原料成本下降，2024Q1业绩同比改善。公司2023年实现营业收入153.54亿元，较上年同期增加6.28%，实现归属于母公司所有者的净利润-4.37亿元，较上年同期减少149.10%，收入增长主要系公司黄羽肉鸡、肉猪、肉鹅出栏量均同比增长明显，盈利承压主要系畜禽价格2023年内整体维持低迷。
    （1）分季度来看：公司Q1单季营业收入同比+7.34%至36.62亿元，归属于母公司所有者的净利润同比+120.47%至0.80亿元，一方面系春节后黄鸡、生猪价格表现好于去年且玉米、豆粕等主要饲料原料价格快速回落，另一方面系资产拆迁补偿导致确认资产处置收益超3000万元。
    （2）鸡业务：收入方面，公司2023年鸡业务中商品鸡销量为4.57亿羽，同比+12.23%，销售收入132.01亿元，同比+5.13%，销售均价同比-8.80%至13.70元/kg。成本方面，受饲料成本下降以及生产效率改善影响，公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下。综合来看，鸡业务毛利率同比-6.79pct至6.72%。
    （3）猪业务：收入方面，公司2023年销售肉猪85.51万头，同比+51.51%，销售收入16.58亿元，同比+14.56%，销售均价同比-26.56%至15.10元/kg。成本方面，受阶段性疫病影响，单公斤营业成本上升至16.6元（2022年为16.0元）。综合来看，猪业务毛利率同比-32.09pct至-9.91%。
    黄鸡父母代产能回落，看好后续景气维持。从供给端看，2023年以来的低迷行情驱动黄羽肉鸡产能去化明显，截止2024年4月7日国内父母代存栏（在产+后备）2123万套，较上年同期减少7.22%；从需求端来看，猪价受前期能繁母猪产能去化驱动，年内预计迎来持续复苏，后续有望带动鸡肉需求。综合来看，黄鸡价格景气后续有望持续改善，公司养殖业务预计直接受益。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“买入”评级。考虑到2024-2025年饲料原料价格回落且畜禽价格景气有望回暖，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为7.9/12.4亿元（原为7.6/21.9亿元），预测2026年归母净利润为8.3亿元，对应2024-2026年EPS为0.95/1.49/1.01元，对应当前股价PE为24.1/15.4/22.8X。

一季度营收增长11%，经营效率稳步提升

海格通信(002465)
    核心观点
    公司2024年一季度实现营收11.44亿元（同比增长10.7%），归母净利润0.43亿元（同比增长0.6%），扣非净利润0.24亿元（同比增长86.7%），基本每股收益0.02元。
    公司主营业务保持稳健增长。公司2024年一季度营收11.44亿，创同期历史新高。在当前特殊环境下，公司积极布局北斗、无线通信、卫星终端等业务均具有较强核心竞争力，前瞻性战略布局逐步落地。北斗导航产品已迎来爆发增长，2023年北斗导航产品收入同比增长113.3%，在拥有芯片自研实力基础上，北斗导航产品在各应用领域（特种应用、北斗时频、能源行业等）均获得批量订单。
    公司经营效率整体提升，研发投入持续加大。公司2024年一季度毛利率为31.91%，整体毛利率同比小幅下降0.14pct，主要受到部分产品价格竞争影响。销售、管理和研发费用率分别为2.9%/6.2%/19.2%，同比分别减少1.03/0.4/0.6pct，整体经营效率有所提升，同时公司研发费用投入持续加大，研发费用投入同比增长7.7%。
    公司重点布局北斗、卫星互联网赛道，有望受益行业发展。（1）北斗方面，全球卫星导航系统已经建成启用，产业发展阶段已从系统建设期进入应用与服务的全面发展阶段。在特殊机构市场，目前正处于北斗三号的大规模换装期，相关需求预计持续爆发。在民用市场，多领域加速推进北斗规模化应用。近期交通运输领域多个央企国企已启动北斗替代项目。运营商积极推动“5G+北斗”产业化项目落地。（2）卫星互联网方面，全球各国加速卫星互联网建设，低轨卫星计划持续扩容、进程加速，2023年手机直连卫星业务开启，子公司自研的卫星通讯射频收发芯片RX6003EQK已在Mate60Pro上应用。（3）公司于去年10月完成定增，引入多方产业资金，包括上海北斗七星股权投资基金、中移资本、国华卫星应用产业基金等，均有望助公司在低轨卫星终端业务、“5G+北斗”项目取得突破。
    风险提示：市场竞争恶化、市场开拓不及预期、新技术研发进展不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为80.5/102.8/131.6亿元；归母净利润分别为8.9/11.1/13.5亿元，当前股价对应PE分别为31/25/20X。维持“增持”评级。

存货减值影响较大，光储一体布局正在形成

昱能科技(688348)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年报，报告期内公司实现营业收入14.20亿元，同比增长6.11%，实现归母净利润2.20亿元，同比减少38.92%，实现扣非归母净利润1.71亿元，同比减少49.62%。公司业绩下滑主要受到报告期内微型逆变器销售规模同比下降、以及营收结构改变的影响，同时研发、销售等费用增幅较大，并受到计提减值准备等因素的影响。
    微逆出货规模小幅下滑，毛利率基本稳定
    公司专注于光伏发电新能源领域，提供以微逆为核心的分布式光伏+储能全场景应用解决方案。报告期内，公司微型逆变器业务实现营业收入9.41亿元，同比减少11.61%，实现毛利率36.13%，同比下降2.15pct，实现微型逆变器销售规模84.25万台，同比减少9.91%。微逆市场以海外北美、欧洲等分布式光伏发展较早的地区为主，2023年行业阶段性产能过剩，海外市场库存处于高位，是影响公司微逆销量的主要原因。
    推进光储一体化布局，新业务增长极快速形成
    公司扩展储能业务市场，布局“境内外市场双轮驱动，光储一体协同推进”的发展体系，报告期内实现储能业务零的突破，实现营业收入1.65亿元，毛利率15.87%，在公司各业务板块中营收规模占比11.6%，成长迅速。控股子公司领储宇能聚焦于工商业储能，同时实现多场景覆盖，可提供储能系统、AES模块化解决方案，公司正在推进大项目开发规模与交付能力提升，目前已储备工商业用户侧项目总规模超过500MWh。
    信用及资产减值损失影响利润，研发等费用增幅较大
    考虑到光伏装机需求增速放缓、去库存周期拉长，导致存货跌价准备计提较大，以及考虑应收账款、票据等信用减值损失，公司2023年计提信用及资产减值准备合计0.87亿元。公司基于中长期战略规划考虑，报告期内公司加大研发和市场开拓投入力度，导致研发、销售、管理等费用增幅较大。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.6/30.6/37.7亿元，同比增速分别为52.2%/41.7%/23.2%，归母净利润分别为3.4/5.0/6.3亿元，同比增速分别为56.1%/46.5%/24.8%，EPS分别为3.07/4.50/5.62元/股，3年CAGR为41.88%。行业去库存周期长于预期，对公司出货规模影响较大，或将影响公司业绩，因此对业绩预期进行适当下调，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价73.69元，下调为“增持”评级。风险提示：去库存周期继续拉长；海外政策风险；行业竞争加剧风险。
   

公司简评报告：整合成人装，深挖暇步士品牌成长潜力

嘉曼服饰(301276)
    事件：4月22日，公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收11.52亿元（同比+0.76%，下同），归母净利润1.80亿元（+8.55%），扣非归母净利润1.24亿元（-9.46%）；2023Q4实现营收4.35亿元（+2.81%），归母净利润0.53亿元（-15.10%），扣非归母净利润0.51亿元（-6.32%）；2024Q1实现营收2.88亿元（-2.18%），归母净利润0.53亿元（-17.51%），扣非归母净利润0.45亿元（+0.82%）。2023年业绩低于预期主因Q4电商增长下滑、门店去库影响毛利率；2023年获得政府补助4676.04万元（+184.64%）使得非经常性损益明显增加；2024Q1因夏装较去年同期延后业绩承压。
    线下经营提质，线上承压。1）线下，2023年直营/加盟店分别实现营收2.47/1.37亿元（+13.24%/+12.67%），门店保持健康增长，其中直营/加盟门店数分别为165/374家（较2023年初-4/-12家），门店集中分布在华北/华东，分别为255/156家（较2022年+7/-10家），门店净关主要在于门店优化、经营提质，2023年经营满1年的直营门店店效为132.90万元/家/年（+12.86%）。2）线上，电商实现营收7.66亿元（-4.58%，营收占比66.52%），唯品会/天猫/抖音/京东分别实现营收3.25/2.07/1.58/0.54亿元（-9.54%/-4.88%/+0.62%/-23.50%），综合电商增长下滑明显、抖音降速，线上整体承压。公司已在抖音、京东、天猫、唯品会等平台开通直播账号，累计开展直播活动数百场次，并与李佳琦、蜜蜂惊喜社、东方甄选-美丽生活、交个朋友等知名主播展开合作，在社交电商上仍有较大增长潜力，2024Q1录得高单增长。
    毛利率Q1修复，库存结构改善向好。1）毛利率，2023年毛利率为59.76%（+0.02pct），直营/加盟/电商毛利率分别-2.96/-0.19/+1.41pct至59.99%/53.23%/61.24%，2023Q4线下加大去库力度导致毛利率下行，2024Q1毛利率已修复至62.61%（+1.20%）。2）费率，2023年期间费率为41.91%（+1.66pct），其中销售费用为3.89亿元，对应销售费率为33.77%（+1.02pct），商场及平台佣金因门店净关和综合电商销售承压而下降4.83%。3）库存，2023年存货周转天数为339天（同比+14天），主要系收入放缓，实际上存货同比下降5.56%至4.24亿元，一年期库龄存货同比减少12.90%，库存结构改善向好。
    推进成人装自主经营，深挖暇步士成长潜力。公司于2023年9月以4.28亿元收购暇步士，在此之前，公司经营暇步士童装品类已经十年，在品牌调性、生产研发、终端销售方面均积累丰富的品牌运作经验。收购完成后，经营品类有望延伸至鞋类、男士服装、女士服装、箱包、皮具等，人群破圈至成人，市场扩大至港澳，成长潜力巨大。当前公司正和原有成人装被授权商交接业务，线上电商平台陆续变更经营主体、逐步接手经营直营店铺、与加盟商洽谈、处理原有被授权商存货，预计今年下半年暇步士成人装品类全部收归自营。
    投资建议：公司品牌资产优越，收购后暇步士，品牌支出由过去的“费用化”转为“资本化”、多品类协同，当前成衣自主经营有序推进，暇步士有望被培育成超级品牌。2024和2025年受外延贡献有望释放较大业绩弹性，2026年回归至内生增长。因经营品类变化，我们调整2024/2025/2026年归母净利润分别为2.39/3.40/3.76亿元（2024-2025年原预测值为2.36/2.73亿元），同比增速为33.08%/41.87%/10.56%，对应EPS为2.22/3.15/3.48元/股，对应P/E为9/6/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：人口出生率下滑的风险；收购整合的风险；授权品牌续约的风险；线上获客成本高企的风险等。

公司信息更新报告：2024Q1收入较快增长，星火大模型持续升级

科大讯飞(002230)
    公司大模型持续迭代，AI应用有望打开公司成长空间，维持“买入”评级公司发布2023年报及2024年一季报，公司持续坚定投入，星火大模型持续迭代升级。考虑到研发投入拖累利润增长，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.69、11.62、15.60亿元（原为10.08、14.16亿元），EPS为0.38、0.50、0.67元（原为0.44、0.61元），当前股价对应PE为111.8、83.6、62.3倍，AI应用有望打开公司成长空间，维持“买入”评级。
    2023年公司收入稳健增长，利润承压
    2023年，公司实现收入196.50亿元，同比增长4.41%，实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑71.74%。
    （1）2023年开放平台及消费者业务、智慧汽车收入增长亮眼。分业务来看，2023年教育产品和服务收入同比下滑9.70%，智慧城市收入同比下滑11.52%，开放平台及消费者业务收入同比增长33.28%，智慧汽车收入同比增长49.71%。
    （2）毛利率增长1.83个百分点至42.66%。教育产品和服务毛利率提升7.20个百分点，运营商毛利率提升6.45个百分点，开放平台毛利率下滑6.88个百分点。（3）费用率提升3.07个百分点。销售、管理、研发费用率分别为18.24%、6.97%、17.72%，同比分别增长1.43、0.45、1.19个百分点。
    2024Q1收入保持较快增长，研发拖累利润增长
    2024年一季度，公司实现收入36.46亿元，同比增长26.27%，实现归母净利润-3.00亿元，同比下滑418.99%，实现扣非归母净利润-4.41亿元，同比下滑30.29%。2024Q1公司在大模型及自主可控领域新增投入约3亿元，拖累短期经营业绩。
    星火大模型持续迭代升级，未来有望打开成长空间
    公司持续坚定投入，星火大模型持续迭代升级。4月26日公司将发布星火V3.5更新，上新三大能力，值得期待。根据公司公告，对标GPT-4的更大参数规模的星火大模型训练项目正在有序推进中，预计在上半年对标GPT-4turbo当前最好水平，下半年对标GPT-4V和DALL-E3当前最好水平，不断升级更多实用型功能，未来有望在公司各业务赛道持续推广落地，打开成长空间。
    风险提示：教育订单不及预期；大模型商业落地不及预期；业务拓展不及预期。

高速率光器件持续放量带动业绩高增长

天孚通信(300394)
    事件：
    公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。公司2023年实现营业收入19.39亿元，同比增长62.04%；归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%；扣非归母净利润7.20亿元，同比增长97.42%。公司2024Q1实现营业收入7.32亿元，同比增长154.95%；归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%；扣非归母净利润2.69亿元，同比增长215.07%。
    高速率产品持续放量，研发投入稳步提升
    公司2023年业绩增长主要受益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的稳定增长，其中高速率产品需求增长较快。公司2023年实现400G、800G等高速率光器件产品的大规模批量交付，细分产品中，光无源器件实现营业收入11.83亿元，同比增长23.28%；光有源器件实现营业收入7.46亿元，同比增长242.52%。公司持续加大研发投入，2023年研发费用达到1.43亿元，同比增长16.74%。
    股权激励彰显长期发展信心
    2023年11月13日，公司发布2023年股权激励计划，拟授予董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员等400人300万股，其中于12月22日首次授予250.30万股。本次为公司上市以来的第三期股权激励计划，对公司层面的业绩考核指标为以2022年营收或净利润为基准，2024-2026年的营收增长率不低于120%/175%/238%；净利润增长率不低于100%/130%/165%。我们认为，公司持续实施股权激励计划，彰显长期发展信心，有望持续推动业绩增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.86/53.67/76.46亿元，同比增速分别为95.29%/41.76%/42.46%；归母净利润分别为13.53/19.08/26.79亿元，同比增速分别为85.32%/41.09%/40.37%；EPS分别为3.43/4.83/6.78元/股，3年CAGR为54.25%。鉴于公司在光无源领域的技术优势、全球数通市场需求景气、公司高速光引擎产品有望受益400G/800G光模块需求增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年60倍PE，目标价205.52元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；光引擎业务不及预期风险；新领域产品拓展不达预期风险；客户集中度较高的风险。
   

Q1营收快速修复，全球产能布局推进

家联科技(301193)
    事件：家联科技发布2023年报及2024年一季报，2023实现营业收入17.21亿元，同比-12.90%，实现归母净利润0.45亿元，同比-74.69%，扣非归母净利润0.18亿元，同比-88.49%；4Q23实现营业收入4.91亿元，同比+24.2%，实现归母净利润-0.18亿元，同比-151%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比-183%。1Q24实现营业收入5亿元，同比+52.03%，实现归母净利润0.43亿元，同比+136%，实现扣非归母净利润986万元，同比+8.28%。公司2023年拟每10股派发现金红利2元（含税）。
    点评：
    Q1营收高增，外销改善、内销延续增长，全球产能布局推进。公司2023实现营业收入17.21亿元，同比-12.90%，4Q23实现营业收入4.91亿元，同比+24.2%，1Q24实现营业收入5亿元，同比+52.03%。分产品：2023年公司塑料制品（含餐饮具与塑料家居用品）、生物全降解制品、植物纤维制品、纸制品及其他分别实现收入13.01亿元、2.62亿元、0.94亿元、0.64亿元，分别同比-21.53%、+87.39%、+4.71%、-27.64%。公司大力发展生物全降解产品、塑料家居用品、可重复使用的餐饮具、植物纤维产品等领域的业务，在顺应和引领行业变革的同时也分散了业务风险。分地区：2023年公司境内、境外分别实现收入7.33亿元、9.88亿元，分别同比+62.5%、-35.2%。其中北美、欧洲、大洋洲、亚洲（除中国）分别实现收入7.44亿元、1.54亿元、0.49亿元、0.3亿元，分别同比-37.4%、-37.3%、-15.7%、+126.79%。受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，同时受下游渠道去库存影响，2023年公司外销收入大幅减少，内销收入随市场及客户扩展实现高速增长。产能方面：目前公司在建工程包括年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品、年产12万吨生物降解材料及制品&家居用品、泰国塑料制品，公司持续加快降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块。2024年公司计划在华东、华南、华北和华中各地区建立生产基地，将形成覆盖全国的生产网络，并逐步完成在泰国、美国、宁波、广西各生产基地的产线建设。
    产能利用率下降、销售结构及减值影响盈利。1）毛利率，公司2023年实现毛利率19.23%，同比-3.01pct，4Q23毛利率20.35%，同比-3.48pct，1Q24毛利率19.33%，同比+0.16pct。分产品，塑料制品、生物全降解制品毛利率分别为20.01%、18.27%，同比-2.69pct、-5.12pct；分地区，内销、外销毛利率分别为14.25%、22.93%，分别同比-2.32pct、+0.98pct。2023年毛利率下降主要为外销收入大幅减少导致产能利用率下降，2023年塑料制品产能利用率为61.64%，上年同期为83.63%。2）期间费用，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.4%、6.4%、3.2%、0.16%，同比变化+0.4pct、+1.7pct、+0.07pct、+1.0pct；其中管理费用率提升主要为公司规模扩大管理人员增加，财务费用率变动主要为利息支出增加及汇兑收益减少。3）净利润，公司2023年实现归母净利润0.45亿元，同比-74.69%，扣非归母净利润0.18亿元，同比-88.49%，4Q23实现归母净利润-0.18亿元，同比-151%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比-183%。1Q24实现归母净利润0.43亿元，同比+136%，实现扣非归母净利润986万元，同比+8.28%。2023年公司计提浙江家得宝、Sumter Easy Home商誉资产减值损失0.43亿元，1Q24公司获得非流动资产处置收益0.43亿元。4）现金流，公司2023年实现经营活动现金流为1.5亿元，同比-78%，主要为销售减少导致销售货款流入减少；投资活动现金流为-8亿元，同比-60%，主要为理财减少；筹资活动现金流9.4亿元，同比+351%，主要为发行可转换公司债券筹资。
    盈利预测与投资评级：公司生物全降解塑料制品技术优势领先，通过收购布局可降解植物纤维工厂，产能加速布局，随着全球禁塑令推进，国内外客户的快速导入，生物全降解制品业务有望进入快速发展期。传统塑料制品业务国内外客户持续开拓，仍有望实现稳定增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.86、2.15、2.48亿元，分别同比增长311%、15.4%、15.5%。目前股价对应2024年PE为19.55X，维持“增持”评级。
    风险因素：原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、行业政策风险。

23年主业表现稳健，24Q1业绩增长显著

海大集团(002311)
    事件：
    公司披露2023年报，实现营收1161.17亿元，同比增长10.89%；归母净利润27.41亿元，同比下降7.31%；拟向股东每10股派发现金股利5.00元（含税）。
    公司披露2024年一季报，实现营收231.72亿元，同比下降0.80%，环比下降20.62%；归母净利润8.61亿元，同比增长111.00%，环比增长75.77%。
    养殖行业低迷，23年公司业绩略微承压
    2023年公司销售毛利率为8.47%（同比-0.80pcts），销售净利率为2.47%（同比-0.55pcts）。2023年公司利润同比下滑主要系养殖业务出现亏损，2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别为22.59/26.17/7.85/5.13亿元，同比分别+14.04%/+1.27%/+10.35%/-14.12%；其中销售费用增长系公司销售规模扩大、人员增加、薪酬水平提升以及业务推广费用增加所致。
    饲料销量增长迅速，种苗、动保业务同步发展
    2023年公司饲料对外销售2260万吨（同比+236万吨），①水产饲料实现外销量524万吨（同比+2%），其中特水料销量同比增长13%，普水料销量同比下滑9%；②禽饲料实现外销量1130万吨（同比+13%）；③猪饲料实现外销量579万吨，同比增长17%；④反刍料销量实现同比增长70%。2023年公司种苗业务营收约13亿元，其中虾苗营收增长约29%；动保业务营收11亿元，同比微增。
    公司生猪养殖效率提升显著，市场低迷致养殖业绩承压
    2023年公司养殖端实现营收154.92亿元（同比+24.38%），①2023年公司全年生猪出栏规模约460万头，繁育端年出苗量提升26%，育肥端存栏成活率提升至超97.5%，养殖效率提升显著。②2023年公司水产养殖实现营收约14亿元，其中生鱼养殖业务受市场价格低迷影响，亏损超3亿元。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年营业收入分别为1254.64/1364.66/1492.68亿元，同比增速分别为8.05%/8.77%/9.38%，归母净利润分别40.44/51.31/57.90亿元，同比增速分别为47.51%/26.88%/12.86%，EPS分别为2.43/3.08/3.48元/股。鉴于公司为饲料行业龙头及下游养殖景气回升，我们给予公司2024年25倍PE，目标价60.76元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，极端天气，下游养殖景气度低迷等
   

2023年报&2024一季报点评：减量跌价影响业绩，煤矿建设、煤化工改造推进

兰花科创(600123)
    事件:
    4月22日，兰花科创发布2023年年度报告和2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入132.8亿元，同比-6.2%，归属于上市公司股东净利润21.0亿元，同比-34.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.2亿元，同比-39.8%。基本每股收益为1.41元，同比-34.9%。加权平均ROE为13.05%，同比减少9.52个百分点。
    分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入36.8亿元，环比+17.4%，同比+35.7%；实现归属于上市公司股东净利润3.0亿元，环比-31.5%，同比-35.7%；实现扣非后归母净利润3.5亿元，环比-21.1%，同比+6.9%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入22.6亿元，环比-38.5%，同比-25.0%；实现归属于上市公司股东净利润1.3亿元，环比-54.9%，同比-82.6%；实现扣非后归母净利润1.3亿元，环比-61.4%，同比-82.7%。
    投资要点:
    2023年业绩下滑主要由于煤炭下跌，外采保供煤和整合矿投产初期带来的成本提升，另外对清洁能源、丹峰化工以及兰花煤化工计提减值，影响利润总额1亿元。2024年一季度利润下滑主要由于煤价较2023Q4进一步下跌，以及销量同环比下滑。
    煤炭业务：产销增长，价格下滑。2023年公司煤炭产量1380万吨，同比+20.46%；销量1299万吨，同比+11.65%。其中，无烟煤产量1008万吨，同比+25.%；动力煤产量277万吨，同比+11.6%；焦煤产量95万吨，同比+4.0%。2023年公司煤炭平均售价739元/吨，同比-21.8%，单位销售成本328元/吨，同比+10.2%，吨煤毛利412元/吨，同比-36.4%，毛利率55.68%。
    分季度来看，2023年第四季度，公司煤炭产量380万吨，环比+7.02%，同比+46.54%；销量401万吨，环比+21.04%，同比+35.52%。单第四季度，公司煤炭平均售价715元/吨，环比+4.7%，同比-14.9%；单位销售成本377元/吨，环比+22.9%，同比+23.8%；吨煤毛利339元/吨，环比-10.1%，同比-36.8%，毛利率47.3%。2024年第一季度，公司煤炭产量312万吨，环比-18.0%，同比+7.0%；销量238万吨，环比-40.6%，同比-4.5%。煤炭平均售价631元/吨，环比-11.7%，同比-30.3%；单位销售成本365元/吨，环比-3.0%，同比+22.7%；吨煤毛利266元/吨，环比-21.4%，同比-56.3%，毛利率42.1%。2024Q1煤炭销量减少，价格下滑，影响一季度业绩。
    公司下属资源整合矿井公司所属同宝煤业90万吨/年矿井、沁裕煤矿90万吨/年已分别于2023年11月、2024年1月正式转入生产矿井，百盛煤业90万吨/年矿井于2024年3月投入联合试运转，未来将全力加快芦河煤业90万吨/年矿井二、三期工程建设，力争2026年9月投入联合试运转。随着整合矿井陆续投产，以及资源获取工作的推动，公司产销量有望持续增长。
    煤化工业务：尿素产销及盈利改善，二甲醚持续停产，己内酰胺延续亏损。2023年公司尿素产量97万吨，同比+18.92%；销量98万吨，同比+19.16%。2023年公司尿素平均售价2250元/吨，同比-8.7%，单位销售成本1871元/吨，同比-11.6%，单位毛利379元/吨，同比+8.9%，毛利率16.85%。
    由于亏损和秋冬季限产原因，公司二甲醚基本停产，己内酰胺产量下滑。2023年公司二甲醚产量0.81万吨（同比-52.91%），己内酰胺产量10.1万吨（同比-19.2%）；平均价格分别为3249元/吨（同比-5.2%）、10915元/吨（同比-8.0%）；单位销售成本分别为3776元/吨（同比+0.4%）、11513元/吨（同比-10.5%）；单位毛利分别为-527元/吨、-598元/吨，盈利水平均有下降。煤化工业务对业绩仍然是拖累。
    2024年第一季度，公司尿素产量22万吨，同比+1.1%；销量19万吨，同比-6.2%。尿素平均售价2028元/吨，环比-9.9%，同比-20.1%；单位销售成本1579元/吨，环比-10.8%，同比-30.5%；单位毛利449元/吨，环比-6.7%，同比+67.3%，毛利率22.14%。二甲醚持续停产，己内酰胺产量微增，毛利亏损100万元。未来公司将积极推动煤化工企业升级改造：田悦分公司纯氧连续气化工艺改造力争2024年9月完工；以兰花煤化工为建设主体，整合化工分公司、阳化分公司、清洁能源公司现有产能指标、能源指标和环保排放指标，推动实施巴公片区节能环保升级改造，确保年内全面开工建设。未来化工升级改造完成，盈利能力或有改善。
    分红：前三季度分红对应全年分红率53.1%。公司2023年前三季度分红0.75元/股，合计分红11.1亿元，四季度不再分红，全年分红占归母净利润的53.1%，对应股息率7%（4月22日）。
    盈利预测与估值：考虑煤价变化以及公司产销量变化，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为115.5/122.3/128.6亿元，归母净利润分别为13.7/15.5/17.5亿元，同比-35/+13/+13%；EPS分别为0.92/1.04/1.18元，对应当前股价PE为11.70/10.32/9.14倍。公司煤质优良，仍有在建矿井带来增量，维持“买入”评级
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；化工品价格持续下跌风险；停产风险。
   

2023年报&2024年一季报点评：压铸机收入快速增长，盈利能力有所提升

伊之密(300415)
    事件:
    伊之密4月19日公告2023年报&2024年一季报：2023年营业收入40.96亿元，同比+11.30%，归母净利润4.77亿元，同比+17.66%，扣非归母净利润4.56亿元，同比+23.44%；2024Q1营业收入9.55亿元，同比+11.72%，归母净利润1.16亿元，同比+28.83%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+35.40%。
    投资要点:
    压铸机收入快速增长，国外收入占比提升。公司2023年营业收入、归母净利润分别同比+11.30%、+17.66%，业绩稳健增长。分业务来看，2023年注塑机收入27.60亿元，同比+3.86%；压铸机收入7.80亿元，同比+35.44%，中高端系列新产品推出叠加汽车行业发展带动，压铸机收入增长较快；橡胶机收入1.83亿元，同比+31.96%，主要为海外出口需求拉动；机器人自动化系统收入0.88亿元，同比+56.72%。分区域来看，2023年国内、国外收入分别为30.02、10.94亿元，分别同比+8.42%、+20.07%，国外收入占比26.72%，同比+1.95pct，国外收入占比提升。分下游来看，2023年汽车行业收入11.42亿元，同比+22.85%；3C行业收入5.54亿元，同比+33.65%，主要为消费电子行业需求回暖带动；家电行业收入2.76亿元，同比-21.15%；包装行业收入3.29亿元，同比+8.41%。2024Q1收入、归母净利润分别同比+11.72%、+28.83%，延续2023年业绩稳健增长趋势。
    多因素影响，盈利能力有所提升。2023年公司毛利率33.25%，同比+2.13pct，归母净利率11.65%，同比+0.63pct，主要源于新产品推出、原材料价格下降、人民币贬值下汇兑收益增加；分业务来看，2023年公司注塑机、压铸机毛利率分别为33.30%、34.95%，分别同比+2.83pct、+4.32pct。2024Q1公司毛利率34.80%，同比+2.51pct，归母净利率12.14%，同比+1.61pct。费用率方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.89%、5.31%、5.18%、0.19%，分别同比-0.20pct、+0.12pct、+0.28pct、-0.03pct，整体期间费用率20.59%，同比+0.18pct。
    盈利预测和投资评级考虑到公司产品通用性较强，有望充分受益下游制造业复苏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入48.79、56.01、63.88亿元，同比增速为19%、15%、14%；实现归母净利润6.12、7.31、8.64亿元，同比增速为28%、19%、18%，现价对应PE17.5、14.7、12.4倍，考虑到公司产品持续迭代、出口表现较好，维持“增持”评级。
    风险提示下游需求复苏不及预期，产品出海不及预期，产能投放不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。
   

23年业绩符合预期，钠电和固态业务有望放量

振华新材(688707)
    事件：
    公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年实现营收68.76亿元，同比-50.66%，归母净利润1.03亿元，同比-91.93%，基本位于此前业绩预告中枢，符合市场预期。公司24Q1实现营收6.36亿元，同比-68.28%，归母净利润-1.37亿元，同比-293.59%，业绩低于市场预期。
    受原材料价格、费用率、减值等影响，Q1业绩短期承压
    24Q1毛利率为-14.07%，同比降低24.03pct，环比降低23.21pct；净利率-21.49%，同比降低25.01pct，环比降低25.57pct。我们认为公司盈利水平短期承压的主要原因为：1）24Q1费用率为8.20%，同比提升4.23pct，环比提升4.69pct；2）资产损失减值扩大，24Q1公司计提资产减值0.62亿元，环比+217%；3）公司受原材料和行业竞争影响，盈利能力短期受到影响。
    下游需求增速放缓，公司三元产品出货同比减少约28%
    公司23年三元正极材料出货3.18万吨，同比-28.48%，产量为3.33万吨，同比-25.47%。钴酸锂和复合三元和其他材料出货分别为130.25/765.94吨，同比增速分别为24.63%/30.86%。公司出货量有所回落的主要原因系三元正极新增产能集中释放，行业需求增速放缓；预计24年全年三元类材料需求回暖，公司相关正极产品销量有望提升。
    前瞻布局钠电和固态电池技术，24年业务有望放量
    公司钠电业务拓展顺利，研发生产的钠电正极材料在多个领域性能优异，在能倍率性能、能量密度等方面行业领域，部分产品已经进入客户测试、装车阶段，已实现百吨级出货。在固态电池方面，公司持续跟进相关技术，加深如固态/半固态电池正极材料及电解质、磷酸锰铁锂、富锂锰基等材料的研发，增厚公司技术储备。
    盈利预测、估值与评级
    鉴于公司正极业务发展不及预期，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.06/69.14/72.59亿元（24-25年原值为224.95/280.30亿元），同比增速分别为-8.28%/9.63%/5.00%，归母净利润分别为0.50/2.89/3.41亿元，同比增速分别为-51.76%/482.93%/18.23%，EPS分别为0.10/0.57/0.67元/股。建议持续关注。
    风险提示：新能源车销量不及预期；钠电/固态电池业务不及预期。
   

2023年年报及2024年一季报业绩点评：常规业务强劲增长，三联检在美获批进展超预期

万孚生物(300482)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入27.65亿元（-51.33%），归母净利润4.88亿元（-59.26%），扣非净利润4.15亿元（-62.45%），经营性现金流3.29亿元（-80.46%）。2023Q4实现营业收入7.60亿元（-22.72%），归母净利润0.88亿元（+305.17%），扣非净利润0.77亿元（-205.35%）。2024Q1实现营业收入8.61亿元（+3.54%），归母净利润2.18亿元（+7.20%），扣非净利润2.09亿元（+6.78%），经营性现金流1.13亿元（+151.07%）。
    常规业务实现恢复式增长，营收结构改善驱动毛利率提升。受同期应急产品销售导致的高基数及存货减值计提影响，公司表观业绩下滑，但毛利率显著提升，2023年公司毛利率62.61%（+10.79pct），2024Q1毛利率66.30%（+1.0pct），主要是高毛利的常规业务占比提升所致。1）传染病：2023年实现收入9.52亿元（-75.82%），剔除应急产品收入后仍实现显著恢复和增长，主要是国内呼吸道疾病感染泛滥拉动流感检测产品销售大幅增长，叠加传染病监测产品在WHO PQ、IVDR及海外重点国家本地化注册加快推进，公立市场中标率进一步提升；2）慢病管理：2023年实现收入11.19亿元（+19.11%），主要受益于国内外慢病诊疗需求的修复，公司化学发光战略平台（管式+单人份）实现超高速增长，并通过“产品+服务+本地化生产营销”模式深耕中低收入发展中国家，并逐步向中高收入发展中国家突破；3）毒品（药物滥用）：2023年实现收入3.31亿元（+12.68%），公司与核心客户业务同比实现高速增长，获多项毒检产品准入认证，进一步丰富产线以满足客户多样化需求；4）优生优育：2023年实现收入2.67亿元（+10.08%），优势业务市场份额和品牌影响力不断提升。
    品类拓展与平台开发并行，重点战略领域获突破进展。2023年公司研发投入4.22亿元（-5.61%），占营收比例15.26%（+7.39pct），2024Q1研发费用1.06亿元（+11.80%），研发费用率12.26%（+0.91pct）。公司在化学发光领域推出超高速FC-9000系列、桌面式FC-2000系列全自动化学发光免疫分析仪，并搭配近百个检测项目，单人份化学发光与管式化学发光产品形成有效协同，实现低到高等级医院的全覆盖。分子诊断与病理领域，公司推出分子POCT及常规荧光PCR多重病原体检测试剂盒，病理业务三甲医院占比超过半数，特色一抗和二抗原材料等多款自研产品上市，并获标杆终端广泛认可。
    呼吸道三联检FDA EUA获批，有望持续贡献业绩增量。2024年4月22日公司发布公告，美国子公司的新冠&甲乙流三联检测试剂盒WELLlife COVID-19/Influenza A&B Test获得FDA应急使用授权（EUA），用作Point of Care(POC)专业用途。我们认为，公司专业版产品获批进度超预期，体现产品临床数据表现良好，以及美国市场对呼吸道检测产品需求旺盛，预计OTC版产品也将较快获批，未来有望为公司在美国市场收入持续贡献增量。
    投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.55/8.12/9.82亿元，同比+34.42%/23.82%/21.01%，EPS分别为1.39/1.72/2.08元，当前股价对应2024-2026年PE为18/15/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、产品降价超预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：23年全年业绩高增长，看好公司长期发展空间

华恒生物(688639)
    事件。2024年4月22日，公司发布2023年度及2024年一季报。2023年全年，公司实现营收19.38亿元，同比增长36.63%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长40.32%；实现扣非后归母净利润4.38亿元，同比增长44.28%。其中4Q2023，公司实现营收5.74亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长25.36%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长21.68%。2024Q1，公司实现营收5.01亿元，同比增长25.12%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长6.62%；实现扣非后归母净利润0.86亿元，同比增长9.70%。
    缬氨酸价格下降拖累业绩表现，以量补价持续高速增长。据wind引用自博亚和讯数据，缬氨酸价格自23年下半年开始直到24Q1均处于下降区间，23年缬氨酸均价为22816元/吨，同比降低1.41%；24Q1缬氨酸均价为15499元/吨，同比降低41.60%，环比下降17.28%。虽然缬氨酸产品价格出现下降，但对应到整体氨基酸产品的业务表现方面，23年全年公司实现氨基酸产品实现销量7.72万吨，同比增长29.87%；实现收入14.65亿元，同比增长25.62%；实现毛利率43.32%，同比增加0.95个百分点。公司通过以量补价的方式，依然保持了全年收入、利润率的正向增长，体现了公司主营产品的技术、成本及客户资源优势。进入24Q2以来，缬氨酸价格已经稳定在15000元/吨附近，伴随外部利空因素逐步消除，公司业绩面有望继续保持快速增长的趋势。
    生物基新产品顺利实现投产，小品种氨基酸接力，产品矩阵持续丰富。23年内公司按计划推进赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目，2024年上述项目也已全部实现连续量产，也意味着公司的产品、技术从氨基酸、维生素等产品等扩产到生物基新材料单体，进一步扩宽公司业务增长新空间。此外，公司2024年将继续推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替生产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”的共同实施和落地，公司产品结构有望继续丰富，业绩也有望持续增厚。
    投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品及新品种氨基酸产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利6.57亿元、8.43亿元和10.85亿元，EPS分别为4.17元、5.35元和6.89元，对应4月23日收盘价的PE分别为25、20和15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。

公司信息更新报告：业绩超预期，宝信图灵机器人全球扩张，国产化持续落地

宝信软件(600845)
    业绩实现高增长，图灵机器人亮相德国工业博览会，维持“买入”评级
    2024年4月23日公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收33.91亿元，同比增长34.44%，实现归母净利润5.90亿元，同比增长18.19%，实现扣非归母净利润5.86亿元，同比增长20.31%，实现经营性净现金流4.70亿元，同比增长24.58%，营收增长主要是自动化及信息化业务收入同比增加所致。2024Q1实现毛利率32.68%，随着高毛利率自研国产化产品推进和确认，我们判断长期毛利率有望逐步提升。2024年4月22日，宝信图灵机器人亮相2024德国汉诺威工业博览会（全球最大的工业技术和自动化展之一），这也是图灵首次在国际舞台上亮相。图灵机器人是宝信软件控股的核心企业，其全系列产品已通过CR、CE、EAC和KCS认证，确保满足欧洲市场的高安全和应用标准，公司将持续扩大图灵国际业务网络，助力全球制造企业实现智能化升级。我们上调公司2024-2026年归母净利润预测分别至30.7/40.1/52.9亿元（原30.2/38.3/50.6亿元），当前股价对应PE为28.9/22.1/16.8倍，维持“买入”评级。
    宏旺集团为民营钢铁集团，多次使用宝信国产化产品充分彰显对公司的认可
    宏旺集团是专业生产冷轧不锈钢、硅钢和配套精加工产品的企业集团，位列2023中国企业500强第459位，中国制造业企业500强第241位，中国民营企业500强第230位，中国制造业民企500强第157位。宏旺集团与宝信在国产化方面有保持紧密合作，湖南宏旺基地、广西宏旺基地等基地多次采用宝信全栈国产化PLC产品，宏旺集团作为中国民营领军钢企，多次选择宝信软件全自研PLC产品充分体现了宝信软件国产化产品的强劲实力。
    以自主大型PLC+工业机器人+AI模型为核心的国产替代为核心成长驱动力
    公司是国内稀缺的拥有自主大型PLC的企业，以大型PLC为核心深化三电控制系统、工业机器人、AI大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间，我们认为随着公司国产化项目的陆续落地，公司盈利能力有望持续提升。
    风险提示：大型PLC和工业机器人推广应用低于预期；国产化推进低于预期。

2023年报及2024年一季报点评：毛利率显著修复，减值计提拖累业绩

凯伦股份(300715)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收28.01亿元，同比+31.63%；归母净利2264万元，同比+114.24%。2024Q1公司实现营收5.28亿元，同比+4.13%；归母净利787万元，同比-77.10%。
    营收稳健增长，经销渠道稳步开拓。分季度看，2023Q1-4公司营收增速分别为+55.72%/+34.32%/+26.39%/+21.15%，2024Q1公司营收同比增长4.13%，营收保持稳健增长。公司大力拓展渠道业务，公司通过分布在全国各地的经销商网络，将产品销售给终端工民建等类型客户。产品端，公司基于进口生产线生产出高分子材料的优异性能，针对性开发了“CSPV”以及融合钢塑复合板体系，用于工商业光伏屋顶使用场景。
    原材料成本下行毛利率改善，减值计提拖累利润。公司2023年销售毛利率22%，同比+2.51pct；2024Q1毛利率21.71%，同比-0.97pct。分产品看，2023年防水卷材毛利率23.54%，同比变动+3.17pct；防水涂料毛利率28.37%，同比变动+8.94pct，主要系原材料成本下行致公司盈利能力改善。期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.64/-2.42/-0.32/+0.22pct，其中管理费用下降主要系本期股份支付费用减少；2023年度公司计提各项资产坏账准备和减值准备共计1.63亿元，年度转回或收回0.16亿元。
    2023年经营性现金流大幅提升。2023年公司经营活动产生的现金流量净额1.92亿元，同比增长315%，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。1）收现比：2023年公司收现比101.08%，同比变动-4.14pct；2）付现比：2023年公司付现比101.86%，同比变动+3.50pct。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-2.61亿元，同比-1,698.76%，主要系以房抵债的增加致使销售收到的现金减少及原材料采购支付的现金增加所致。
    盈利预测与投资评级：公司在高分子防水卷材上差异化竞争，不断加大研发投入提升技术实力，随着防水标准提高，高分子防水卷材持续渗透，产品需求占比有较大提升空间。考虑到下游需求恢复速度较缓，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值为0.76/1.37亿元（前值为1.84/2.62亿元），新增公司2026年归母净利润预测值为1.98亿元，对应PE分别为42X/23X/16X，维持“增持”评级。
    风险提示：房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险；股权质押风险。

产品盈利表现突出，船舶海工高景气度拉动业绩增长

亚星锚链(601890)
    事件：
    2024年4月22日公司相继发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司营收达19.31亿元，同比增长27.3%，归母净利润2.37亿元，同比增长58.7%，毛利率为30.6%，同比增长4.6个百分点，净利率为12.1%，同比增长2.1个百分点。2024年一季度公司营收4.49亿元，同比下降8.14%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长15.3%，一季度公司毛利率为27.25%，同比增长1.1个百分点，净利率为15.3%，同比增长3.1个百分点。
    点评：
    2023年系泊链营收增长明显，毛利率提升较多。2023年，公司系泊链产品销量32087吨，营收5.59亿元，同比增长41%，均价1.74万元/吨，毛利率41.6%，同比增加7.5pct；船用链及附件销量132727吨，营收13.52亿元，同比增长23%，均价为1.02万元/吨，毛利率25.5%，同比增加3.2pct。2022年系泊链和船用链单价分别为1.47万元/吨和1.02万元/吨，系泊链价格上涨较为明显。
    三大造船指标同步增长，国际船舶市场发展向好。根据中国船舶工业行业协会数据显示，2023年全国造船完工量4232万载重吨，同比增长11.8%；新接订单量7120万载重吨，同比增56.4%，12月底，手持订单量13939万载重吨，同比增长32.0%。全球市场逐步回暖：2023年全国完工出口船3453万载重吨，同比增长12.6%；承接出口船订单6651万载重吨，同比增长64.1%；12月底，手持出口船订单13015万载重吨，同比增长36.7%。出口船舶分别占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的81.6%、93.4%和93.4%。我们认为，船舶制造正处于景气度上升周期中，公司船用链业务有望在此次船舶市场周期中业绩持续向好。
    海工行业逐步复苏，系泊链销量有望增长。随着国际油价走强，全球油气市场正逐步复苏，据《中国海洋能源发展报告2023》分析，2023年，全球海洋油气勘探开发投资超过2019年以前水平，全球海洋油气勘探开发投资约为1,869亿美元，同比增长14%。
    中电建漂浮式海上风电项目浮体中标公示，漂浮式海风发展趋势渐行渐近。中电建海南万宁一期100MWEPC总承包项目位于海南万宁东南部海域，规划装机容量为100万kW，配套建设1座220kV陆上升压站。2024年4月该项目已进入到浮体中标阶段。
    盈利预测与投资评级：船舶与海工行业均处于景气度持续提高的周期中，国内漂浮式海风已渐行渐近，我们预计公司24、25年归母净利润分别为3.2亿和4.1亿。截止4月23日的收盘市值对应24、25年PE为23.7、18.6倍，维持“买入”评级。
    风险因素：漂浮式风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

公司信息更新报告：业务结构改善，经营质量提升

太极股份(002368)
    看好公司在数字经济及信创领域的领先地位，维持“买入”评级
    根据太极股份公众号报道，公司携手华电电科院创新研发的基于申威自主可控芯片的“面向新能源场站智慧分析与决策的自主可控零信任边缘计算一体机”荣获网信自主创新推荐解决方案奖。考虑政府财政紧张影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为4.52、5.74（前值为6.10、7.63亿元），新增2026年预测为7.33亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别32.5、25.6、20.0倍，考虑公司在数字经济及信创领域的领先地位，维持“买入”评级。
    业务结构改善，经营质量提升
    （1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入91.95亿元，同比下滑13.27%；实现归母净利润3.75亿元，同比下滑0.28%；实现扣非归母净利润3.42亿元，同比增长3.06%。公司收入结构改善，分产品看，云与数据业务实现收入10.44亿元，同比增长37.12%；自主软件实现收入20.60亿元，同比增长13.06%；数字基础设施实现收入18.46亿元，同比增长25.70%；行业解决方案实现收入40.92亿元，同比下降36.02%。（2）公司毛利率为23.48%，同比增加3.32个百分点。
    把握数据要素发展机遇，重点发展云与数据服务
    根据公司2024年经营计划，将紧抓数据要素等新兴产业发展机遇，加快业务转型升级和高质量发展。一方面，聚焦核心应用，推动重点行业产业数字化，积极推进交通、能源等重点行业产业数字化业务，打造核心数字解决方案，发掘“数据要素×”的产业新机遇。另一方面，做专重要领域云与数据服务，（1）建设数据基础设施，布局“数字底座”，开展数据流通领域核心技术研究，研发可信数据空间技术方案，布局数据流通基础平台资源。（2）拓展重点领域和行业专有云，整合资源，重塑“太极云”，不断增强运营服务能力。（3）培育数据业务，明晰数据产业发展策略，围绕“数据资源要素化”和“数据要素市场化”，在数据资源使用、数据产品开发、数实融合应用、数据运营服务等方面开展创新。
    风险提示：政府财政支出缩减；商誉减值风险。

2023年报点评报告：煤炭业务以量补价，高分红特征延续

山西焦煤(000983)
    事件:
    2024年4月23日，山西焦煤发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入555.2亿元，同比-14.8%，归属于上市公司股东净利润67.7亿元，同比-37.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润68.2亿元，同比-27.2%。基本每股收益为1.23元，同比-41.4%。加权平均ROE为18.7%，同比-18.1个百分点。
    分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入148.3亿元，环比+12.9%，同比-11.3%；实现归属于上市公司股东净利润11.3亿元，环比+1.1%，同比-19.6%；实现扣非后归母净利润11.5亿元，环比+1.8%，同比+5.3%。
    投资要点:
    高分红特征明显。根据公司2023年度利润分配方案，拟派发每股现金红利0.8元（含税），全年分红总额达到45.4亿元（含税），占当年归母净利润67%，以2024年4月22日收盘价计算，股息率达到7.5%。
    煤炭业务：2023全年以量补价。2023年，公司原煤产量4608万吨，同比+5.1%，洗精煤产量1884万吨，同比+2.8%，商品煤销量3200万吨，同比-0.5%。售价成本方面，公司商品煤吨煤综合售价达到1097元/吨，同比-13.7%，吨煤综合成本为452元/吨，同比+6.4%，吨煤毛利实现655元/吨，同比-24.3%。
    当前经营存在转好预期。1）事故煤矿当前生产已恢复，据公司4月8日公告，前期事故矿井沙曲一号煤矿已恢复生产，本次因事故共停产117天，预计影响原煤产量约140万吨；2）进入二季度以来，焦煤价格止跌反弹，CCI柳林低硫主焦价格达到2000元/吨（截至4月22日），较4月初上涨200元/吨。
    火电业务小幅亏损，焦炭业务减产止损。2023年，公司电力热力业务实现营业收入实现70.3亿元，同比-2.5%，营业成本实现72.5亿元，同比-1.5%，毛利亏损2.2亿元。焦炭业务方面，公司及时调整生产销量安排，全年焦炭销量实现385万吨，同比-6.1%，焦炭业务实现营业收入实现96.4亿元，同比-24.5%，营业成本实现96.9亿元，同比-26.4%，毛利亏损0.4亿元，而去年同期亏损约3.9亿元。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为531.6/549.9/562.1亿元，同比-4%/+3%/+2%；归母净利润分别为55.1/60.2/64.4亿元，同比-19%/+9%/+7%；EPS分别为0.97/1.06/1.13元，对应当前股价PE为11/10/9倍。考虑到公司焦煤销售采取稳健的长协机制，当前焦煤市场价企稳回升，盈利向好，且公司分红比例高，投资价值明显，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。
   

双产业链条纵横布局，持续优化客户与业务范畴（更正）

连城数控(835368)
    光伏+半导体两大赛道齐头并进，主营业务涨势稳健
    连城数控在2008年研制出了国内第一台光伏多线切方机，结束了国外垄断的时代，又于2013年并购SPX旗下单晶炉事业部，实现硅单晶生长装备和技术完全国产化。公司业务领域涉及半导体与光伏两大赛道，主要产品为晶体生长及加工设备，该业务在2023年上半年为公司贡献了14.89亿元的营收，占总收入的78.74%。
    光伏行业：光伏装机量逐年递增，带动上游设备厂商加速出货在全球支持“零碳”、“碳中和”的趋势下，光伏行业成为国家大力支持的战略性新兴产业，随着经济的发展及政策的支持，我国光伏市场增速明显。2023年我国光伏新增装机容量216.88GW（+148%），截至2023年12月底，全国太阳能发电累计装机容量达6.1亿千瓦；制造端方面，多晶硅、硅片、电池、组件四个环节产量同比增长均在60%以上，行业总产值超过1.75万亿元；进出口方面，截至2023年底，中国光伏产品累计出口额2453亿美元。据CPIA预测，乐观情况下2024年我国新增光伏装机量220GW，2030年新增装机量将达到317GW。
    半导体行业：半导体市场迎来复苏，国内设备厂商加速抢占市场
    受全球经济持续疲软、通货膨胀高企、消费需求减弱、地缘政治危机等多重因素影响，据美国调查公司高德纳预测，2023年全球半导体市场规模从约为5330亿美元（-11.1%），2024年预计迎来复苏，而随着全球电子制造业向发展中国家和地区转移，中国半导体行业保持较快发展，销售额由2017年的7885亿元增长至2022年的13839亿元，预计2023年规模将达15009亿元。2022年中国半导体设备规模约为2745.15亿元（+37.72%），预计2023年中国大陆半导体设备市场规模将达3032亿元。
    持续改善客户结构
    2021年之前公司与隆基绿能建立了紧密的合作，对隆基业务收入超过60%，近年公司积极扩展非隆基客户，其在总营收中的占比不断提升。2022年对隆基的收入为10.82亿元，占总营收的比例为28.69%，较2021年降低了近44个百分点；其他客户的营业收入占比超过70%。2023年上半年对隆基收入占比为41.08%，虽较上一年有所增长，但相较于前几年，公司对于关联方过度依赖的状况有所降低。
    不断开拓业务范畴
    公司不断完善在光伏与半导体双赛道上形成的横纵交错的双产业链条，深入推动公司实现由“产品型”向“平台型”企业发展的转型升级。纵向：顺延光伏产业链向下游延伸，通过参控股的方式垂直整合光伏及半导体行业晶体硅行业；横向：将现有产品和技术在应用领域方面拓展，将光伏、半导体单晶炉和晶体材料切割技术向碳化硅和蓝宝石等其他硬脆材料领域拓展。
    投资建议：
    我们预计公司2023年-2025年收入分别60.00/77.81/97.22亿元，归母净利润为7.05/8.97/11.74亿元，成长性突出，给予公司2024年10倍PE估值，对应目标价为38.4元/股。首次覆盖，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：行业波动和政策风险；境外需求及贸易政策风险；客户相对集中及关联交易占比较高的风险；产品替代或技术替代的风险。
   

2023年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，海外工厂及丝杠项目投产在即

恒立液压(601100)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩符合市场预期。
    投资要点
    2023年公司业绩同比+6.7%，符合市场预期
    2023年公司营业总收入89.85亿元，同比增长9.61%，归母净利润为24.99亿元，同比增长6.66%，同期挖掘机行业销量同比下滑24%，公司阿尔法属性显著。2024年一季度营业总收入23.62亿元，同比去年下跌2.7%，归母净利润为6.02亿元，同比去年-3.77%。一季度挖机行业销量同比下滑13%，公司增速高于行业，业绩符合市场预期。2023年分产品看：（1）液压油缸：营收46.9亿元，同比增长2.4%。（2）液压泵阀：营收32.7亿元，同比增长18.6%。（3）液压系统：实现营收2.9亿元，同比增长15.1%。2023年分区域看：国内营收70.0亿元，同比上升9.1%，海外营收19.3亿元，同比增长10.0%，海外营收占比21%。
    国产液压件之光，盈利能力保持优秀
    2023年公司销售毛利率为41.9%，同比增加1.3pct，公司销售净利率27.9%，基本下滑0.8pct，公司盈利能力保持优秀，主要系：（1）公司多元化战略贡献增量，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品；（2）公司持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升，海外销售收入持续增长。2023年公司期间费用率为10.2%，同比增加1.5pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/4.5%/7.7%/-4.1%，同比变动+0.6/+0.5/-0.2/0pct，销售、管理费用率略有提升，研发费用率维持较高水平。公司液压件、线性驱动器等产品技术壁垒高，高端产品国产化率低，持续研发投入巩固护城河。
    海外工厂及线性驱动项目投产在即，打开成长空间
    公司为国内稀缺的液压件龙头，技术积累深厚。随多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地开展国际化，目前主体工程基本完工，预计于2024年二季度试生产，工程机械液压件海外份额有望提升，平滑内销周期波动。（2）线性驱动器项目：公司含有三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。丝杆导轨为机床、机器人自动化、汽车等核心零部件，2021年国内丝杆+导轨市场规模约128亿元，技术壁垒高，国产化率仅25%，公司主打中高端市场，有望受益国产化需求持续提升。
    工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照8年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，2023年为寿命替换低点，2024年起更新量开始逐年回升，行业贝塔边际向上。3月销售各类挖掘机24980台，同比下降2.34%，其中国内15188台，同比增长9.27%，旺季实现转正，高于此前CME预期6%增速，随着下半年更新需求增加及基数下降，行业有望迎来新一轮更新周期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。
    盈利预测与投资评级：工程机械行业贝塔底部边际向上，公司挖机泵阀、马达、油缸等产品份额上行，非标液压件市场空间广阔，坚定看好公司长期发展前景。短期考虑到公司北美工厂、丝杠产能投产，产能爬坡期盈利能力存在不确定，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025年归母净利润至26（原值27）/33（原值39）亿元，预计2026年归母净利润为40亿元，当前市值对应PE为27/21/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：工程机械行业周期波动；线性驱动业务拓展不及预期；海外业务拓展不及预期；原材料价格波动；国际汇率波动。

业绩稳健增长符合预期，产品客户齐开拓未来可期

拓普集团(601689)
    事件：
    4月22日，公司发布2023年年报：2023年公司实现营业收入197.01亿元，同比增长23.18%；归母净利润21.51亿元，同比增长26.49%。
    平台化战略持续推进，多业务协同并进
    公司持续推进平台化战略，2023年公司内饰功能件/底盘系统/减震器/热管理系统/汽车电子业务分别实现营收65.77/61.22/42.99/15.48/1.81亿元，分别同比+20.39%/+37.73%/+11.04%/+13.08%/-5.77%；驱动全年实现总营业收入197.01亿元，同比增长23.18%；归母净利润21.51亿元，同比增长26.49%。其中2023Q4实现营收55.49亿元，同比增长13.49%；归母净利润5.54亿元，同比增长12.62%。
    盈利能力稳步提升，轻装上阵未来可期
    公司通过规模化采购、技术革新、严格执行预算管理等措施控制成本，2023年毛利率23.03%，同比提升1.42pct;归母净利率10.91%，同比提升0.29pct。其中四季度毛利率24.10%，同比提升4.24pct，环比提升1.43pct。公司按会计准则及审慎原则，对华人运通应收账款1.24亿元及威马汽车应收账款0.29亿元，全额计提坏账准备，考虑递延所得税因素，合计减少当期利润1.14亿元，轻装上阵未来可期。
    产品客户齐开拓，新定点奠定长远发展
    客户方面，公司Tier0.5级合作模式持续推进，国内市场与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，国际市场与A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等车企在新能源汽车领域展开全面合作，单车配套金额不断提升。同时公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单，为公司长远发展奠定基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为266.83/344.29/448.15亿元，对应增速分别为35.44%/29.03%/30.17%；归母净利润分别为28.39/38.44/51.06亿元，对应增速分别为31.99%/35.41%/32.85%，EPS分别为2.44/3.31/4.39元/股，CAGR-3为33.41%。鉴于公司产品平台化战略及Tier0.5模式的不断推进，客户持续开拓，订单有望持续保持快速增长趋势，为公司未来高速可持续发展提供保障，建议持续关注。
    风险提示：下游需求不及预期，汇率波动风险，原材料涨价风险
   

安全产品增速回暖，运营商保持较高增长

迪普科技(300768)
    核心观点
    23年收入逐步恢复，一季度保持稳定增长。公司发布2023年报和2024年一季报，公司在2023年实现营收10.33亿元（+15.77%），归母净利润1.27亿元（-15.44%），扣非归母净利润1.19亿元（-12.32%）。24Q1公司收入2.55亿元（+10.16%），归母净利润0.37亿元（+12.37%），扣非归母净利润0.33亿元（+5.07%）。一季度公司业绩持续复苏。
    安全产品恢复显著，运营商市场保持高增长。分业务看，安全产品收入6.91亿元（+25.82%），应用交付及网络产品收入2.67亿元（-4.20%），安全服务收入0.70亿元（+10.07%）。分行业看，运营商收入2.73亿元（+29.84%），政府收入3.58亿元（+4.52%），公共事业收入2.06亿元（+17.98%）。运营商领域，公司是唯一全系安全产品入围中国移动集采的厂家，防火墙入围600G高端在内全部标包等。
    毛利率有所恢复，逆势扩张带动费用增长。公司毛利率为68.83%，同比提升1.04个百分点，24Q1再次有所提升。在宏观环境和IT产业承压背景下，公司坚持逆势扩张，人员增长了199人（+13.35%），尤其销售人员增长约29%，因此公司费用增长较快。23年公司销售费用为4.03亿元（+32.93%），研发费用为2.51亿元（+4.40%），管理费用为0.36亿元（+8.37%）。公司有序扩张战略取得了显著经营效果，在各个核心行业均取得了稳定的增长。
    员工持股计划彰显信心。公司在24年3月发布员工持股计划草案，参与对象总人数不超过147人，划受让的股份总数不超过378.5万股，约占当前总股本的0.59%，受让价格7.23元/股。基于公司中长期战略目标的考虑，本次计划设置了个人绩效考核指标，未设置短期的公司层面业绩考核目标。
    应用交付国产化采购有望复苏。公司在应用交付领域具备较强的竞争优势，率先突破关键技术，高端产品最高整机可达400G吞吐性能，是中国工商银行负载均衡集采国产厂商。在电力行业，公司产品份额超50%，是国家电网总部唯一国产应用交付厂商。随着信创产业十四五后期逐步提速，公司应用交付在高端市场将加快对F5等厂商的替代。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为1.80/2.44/3.24亿元（原预测24-25年为3.92/4.79亿元），对应当前PE为40/29/22倍。考虑到公司逆势扩张，同时保持了较高的增长质量，24年有望进一步反转，维持“买入”评级。

2023年需求承压，密评市场有望逐步复苏

三未信安(688489)
    核心观点
    23年市场需求低迷，公司整体承压。公司发布2023年报和2024一季报，全年实现营收3.59亿元（+5.54%），归母净利润0.67亿元（-37.26%），扣非归母净利润0.58亿元（-41.36%）。单Q4来看，公司收入1.22亿元（-27.05%），归母净利润0.28亿元（-64.38%），扣非归母净利润0.26亿元（-65.87%）。24Q1来看，公司实现收入0.49亿元（+36.35%），归母净利润-0.1亿元（-163.42%），扣非归母净利润-0.13亿元（-171.92%）。公司在云服务商和运营商等领域开拓取得了明显成效，同时23年并表江南科友增厚公司业绩。
    收购江南科友费用增长，协同提效可期。公司自收购江南科友至23年底，江南科友收入约0.86亿元，净利润0.29亿元。增厚业绩的同时，也带动了公司费用高增长，公司销售、管理、研发费用同比增长为70.94%、47.80%、44.20%。收购江南科友后，公司进一步拓展金融密码市场。未来深度整合后，双方共享渠道和客户资源，协同提效可期，费用率有望回归到正常水平。终端客户收入增长较快。分行业来看，公司最终客户收入1.04亿元（+67.60%），毛利率也提升了5.42个百分点。产品与解决方案收入2.53亿元（-7.91%），毛利率也下降了6.10个百分点。分产品看，密码板卡收入0.58亿元（+21.05%），密码整机收入1.30亿元（+1.56%），密码系统收入1.07亿元（-24.78%），密码服务收入0.49亿元（+273.32%）。密码系统下滑主要是证券行业的销售额缩减导致；密码服务高增长，主要是最终客户占比提升，终端用户对支撑和技术服务的要求更高。
    密评机构数量增长是行业积极信号，公司新业务拓展可期。2024年3月，国密局对通过材料审查150余家密评机构进行了公示，原密评机构数量仅为48家，密评机构大幅增长将进一步推动密评市场的覆盖力度，从而带动商密产品市场的回暖。同时公司积极开拓新领域，国内最早布局云计算密码产品，与国内多个云平台厂商及电信运营商合作创新云密码服务模式。公司也发布了全新产品“抗量子隐私计算一体机”，填补了公司在抗量子密码算法、隐私计算方向的产品空白。
    风险提示：密评、信创等推动缓慢；行业竞争加剧；IT预算支出不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于国内经济复苏节奏影响，我们下修盈利。

产品产销量增长，江苏新中洲二期三期未来有望贡献利润

中洲特材(300963)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年度报告，营收及归母净利润有所增长，扣非归母净利润小幅下滑。公司2023年营业收入为10.85亿元，同比+24.42%；归母净利润8252.76万元，同比+3.15%；扣非归母净利润为7441.17万元，同比-4.49%。公司2023年营收及归母净利润有所增长，扣非归母净利润小幅下滑。
    公司2023年产品产销量有所增长，产品结构有所优化。公司高温合金材料产量5731.03吨，同比+30.34%；销售量为6027.55吨，同比+13.68%。公司在2023年不断加大精密机械加工装备和人员的投入，为GE、Emerson/Fisher、Flowserve、Schumberger等高端客户提供铸件、锻件成品交付服务，大大提升了公司产品价值，增强了公司的盈利能力。2023年公司铸件、锻件、焊粉、焊丝钴基、镍基高端材料综合占比42.9%，同比上升6.17%。海外市场高端客户销售也保持稳步增长。
    我国民用高温合金需求前景广阔。我国高温耐蚀合金行业成长较快，除广泛应用于军工、航空航天外，民用高温合金被广泛应用在汽轮机、石油、化工、核电、新能源、汽车、船舶、高端装备核心零部件等诸多领域。我国高温合金行业从业者数量较少，近几年从业企业发展速度虽然较快，但仍具有较大的供需缺口。据北京研精毕智数据，2021年我国高温合金市场规模达220亿元左右，同比增长15.8%，预测到2025年我国高温合金市场规模将上升至300亿元以上。未来随着我国高温合金生产企业生产技术不断完善，高端高温合金产品将会逐步减少对进口的依赖，高温合金行业发展前景将更加广阔。
    子公司江苏新中洲利润有所承压，未来二期三期产能释放有望贡献利润。江苏新中洲2023年度营业收入63,532.04万元，较2022年44,934.56万元增加18,597.48万元；营业利润668.80万元，较2022年2,263.88万元减少1,595.08万元；净利润774.63万元，较上年2,095.99万元减少1,321.36万元。利润减少的主要原因是：1）对部分大额订单在销售价格上给与了一定让利；2）江苏新中洲对中间工序的半成品备货量增加，而镍、钴等主要金属材料市场价格2023年呈现下降趋势，导致毛利下降；3）江苏新中洲二期、三期项目投资规模较大，增加了营运成本。公司江苏新中洲二期募投项目已完成工程主体建设，目前正在进行设备安装调试，部分工序已开始试生产。三期项目研发大楼正在装修，车间主体厂房建设已完工，部分设备也在陆续进厂，进行安装调试。
    盈利预测：未来随着行业需求增长，公司新建产能不断释放，预计公司2024-2026营业收入分别为13.41/16.23/18.45，归母净利润分别为1.10/1.53/1.98亿元，对应PE18.90/13.62/10.54，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能建设进度不及预期；公司产品原材料价格下跌超预期；公司市场开拓进度不及预期。

海外市场景气度持续，看好全年业绩增长

中泰股份(300435)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度业绩公告，24Q1公司实现营业收入8.16亿元，同比减少-14.24%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长0.51%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比减少2.71%。
    海外订单景气度持续，有望对2024年业绩实现良好助力。根据公司4月18日投资者交流公告，按照合同约定，2023年的海外订单中约有50%以上将于2024年确认收入。公司2023年度中标订单18.18亿元（其中截至2023.12.31已签订单14.18亿），海外订单同比增速达335%，占新签订单比例超30%。2023年良好的海外订单为2024年设备业务增长提供了较强的确定性。根据24Q1订单新签情况，中东、非洲、欧美等多地区油气资源深加工项目投资景气度依然持续，且公司产品已经获得国际知名油气公司的高度认可，具备较强的竞争优势，市场空间广阔+渗透率提高，公司海外订单有望维持高景气度，蓄力后续发展。
    政策推动多领域大规模设备更新，国内市场有望迎来新一轮景气周期。2024年3月，工业和信息化部等七部门发布《推动工业领域设备更新实施方案的通知》，通知提出，加快落后低效设备替代，推动重点用能行业、重点环节推广应用节能环保绿色装备，推动重点用能设备能效升级。并明确指出：推动工业等各领域锅炉、电机、变压器、制冷供热空压机、换热器、泵等重点用能设备更新换代。公司作为深冷设备龙头，核心产品板翅式换热器具备低能耗领先优势和大型项目经验。有望在大规模设备更新浪潮中率先受益。
    气体运营渐入佳境，与韩国浦项合作出海可期。大宗气方面，山东章丘大宗气体项目23Q4已进入稳定供气阶段，2023年实现收入4824万元，毛利率21.6%，根据卓创咨询数据，截至3月27日，中国液氧月均价414.63元/吨，环比涨20.69%，液氩月均价为1139.77元/吨，环比涨5.77%。卓创咨询预计4月液氧需求由于户外开工率提升有望提振，价格重心或略有上移。气价回升背景下大宗气项目有望贡献全新利润增量，且规模效应摊薄成本，项目毛利率有望提升。电子气方面，2023年与韩国浦项制铁合作的开展电子特气项目正积极推进，叠加唐山电子气项目逐渐投产，公司有望兼具海内外电子气业绩，为长期发力电子气业务奠定良好基础。
    投资建议与估值：预计公司2024-2026年分别实现营业收入为35.97亿元、40.07亿元、43.88亿元，增速分别为18%、11.4%、9.5%。归母净利润分别为4.52元、5.52亿元、6.3亿元，增速分别为29%、22.2%、14.2%。对应PE为11.6X、9.5X、8.3X。维持“买入”评级。
    风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。

业绩持续改善，铜加工产销创历史新高，扁线产品结构持续优化、扩产稳步推进

金田股份(601609)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，利润同比改善。2023年公司营业收入1105.00亿元，同比+9.2%；归母净利润5.27亿元，同比+25.37%；扣非归母净利润为3.77亿元，同比+104.93%。公司利润同比增速较快。
    2023年公司铜加工产品产销规模创历史新高，新能源产品销量增加。2023年，公司实现铜及铜合金材料总产量191.22万吨，同比增长9.38%；对外销量185.55万吨，同比增长15.22%，产销规模创历史新高。公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量增长至18.49万吨，保持逐年增长态势。
    2023年公司800V高压扁线已批量供货，正稳步推进4万吨/年扁线产能建设，筹备在越南基地建设扁线产能。2023年公司新能源电磁扁线已形成2万吨的产能规模，“年产4万吨新能源汽车用电磁扁线项目”建设进展顺利，项目达产后电磁扁线年产能将提升至6万吨，进一步满足新能源汽车、光伏等行业应用。目前公司在越南基地筹备电磁扁线产能，以满足海外市场的需求。公司积极与世界一流主机厂商及电机供应商开展电磁扁线项目的深度合作，目前共有142项新能源电磁扁线开发项目，已定点91项，共有27个高压平台项目获得定点，且已实现多个800V高压平台电磁扁线项目的批量供货。
    投资建议：公司产能增量提质，随着铜加工（包含扁线）、高性能钕铁硼新建产能投产放量，预测公司24-26年营收分别为1285.73/1432.07/1581.67亿元；归母净利润分别为6.89/8.82/10.40亿元；对应24-26年PE13.37/10.45/8.86倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧