周期底部业绩仍有韧性，产业链一体化有序推进

合盛硅业(603260)
    主要观点：
    事件描述
    2024年8月29日晚，合盛硅业发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收132.72亿元，同比增长11.18%；归母净利润9.78亿元，同比减少45.12%。公司2024Q2实现营业收入78.56亿元，同比增长26.53%，环比增长45.05%；实现归母净利润4.50亿，同比下降42.25%，环比下降14.71%。
    Q2工业硅产销提升原料价格回落，存货跌价损失影响利润2024年上半年，受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅行业市场价格持续承压，公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本，使得生产经营规模持续扩增，产销量均大幅提升。2024Q2公司工业硅产销量分别为50/41万吨，分别环比变化+13.74/+139.55%，工业硅收入46.72亿元，环比增长107.04%。2024Q2，工业硅/110生胶/107胶的价格分别为1.15/1.24/1.22万/吨，环比分别变化-13.57%/-6.31%/-7.54%，同时原材料价格在上游原油、煤炭价格回落背景下，价格也出现不同程度回落，2024Q2矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤价格分别较一季度回落4.50%/18.27%/7.46%/7.54%，使得公司2024Q2毛利率23.56%，环比变化+0.65pct。但多晶硅等产品价格回落存在存货跌价损失，二季度存在4.51亿元的资产减值，致使公司业绩短期承压。
    一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固
    公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量降低生产成本，同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料进一步降低采购成本，使得行业竞争优势进一步加强。此外，中部合盛20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产。技术方面，公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。未来随着成本进一步下降，光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。
    投资建议
    由于2024年工业硅、有机硅及多晶硅价格出现回落，业绩有所承压，预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.86、30.62、39.42亿元，（2024-2026前值分别为28.66、39.29、44.62亿元），同比增速为-12.9%、34.0%、28.7%，对应PE分别为26、19、15倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

2024年半年报点评：业绩短期承压，平台化布局加速

微导纳米(688147)
    事件:
    微导纳米8月29日发布2024年中报：2024H1公司实现收入7.87亿元，同比增长105.97%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降37.51%；实现扣非归母净利润0.11亿元，同比下降74.82%。
    投资要点:
    2024H1半导体、光伏收入同比高增。受管理费用和研发费用同比上升较多，以及公司根据信用风险计提坏账损失增加，2024H1公司业绩短期承压。分产品方面，2024H1公司光伏设备实现营业收入6.11亿元，同比增长84.76%；半导体设备实现营业收入1.52亿元，同比增长812.94%；配套产品及服务实现营业收入0.22亿元，同比下降36.89%。2024Q2公司实现营业收入6.16亿元，同比增长101.20%，环比增长261.04%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降43.62%，环比增长999.05%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比下降36.37%，环比扭亏。
    在手订单充足，存货、合同负债同比高增。截至2024年6月30日，公司在手订单80.85亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单66.67亿元，半导体在手订单13.44亿元，产业化中心新兴应用领域在手订单0.73亿元。截至2024年6月30日，公司存货为44.32亿元，同比增长112.05%；合同负债为24.59亿元，同比增长58.25%。
    盈利能力短期承压，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为38.40%，同比下降4.60pct，净利率为5.44%，同比下降12.51pct。分业务，2024H1公司光伏设备毛利率为37.26%；半导体设备毛利率为37.45%；配套产品及服务毛利率为77.92%。2024Q2公司毛利率为37.15%，同比下降4.80pct，环比下降5.75pct，净利率为6.37%，同比下降16.37pct，环比增加4.28pct。2024H1公司期间费用率为34.47%，同比增长1.76pct，其中销售费用为0.38亿元，同比增长61.83%；管理费用为1.06亿元，同比增长183.46%；研发费用为1.21亿元，同比增长88.99%；财务费用为0.07亿元。
    专注薄膜沉积工艺，平台化布局加速。据公司2024年半年报，1）半导体领域，公司进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，客户类型覆盖逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等，其中超过75%的增量订单来自存储领域（新型存3D NAND和DRAM），行业重要客户需求表现强劲，形成批量的重复订单合计已超过7.5亿元。2）光伏领域，公司应用于TOPCon电池的ALD设备市占率居第一梯队，PE-Tox+PE-Poly设备受到行业认可市占率快速提升，应用于XBC电池的ALD设备在爱旭、隆基已投产和拟投产的XBC电池生产线中占比保持领先，应用于钙钛矿电池的板式ALD设备获得多家客户订单，应用于钙钛矿/晶硅叠层电池的量产型管式ALD设备成功实现验收。3）新兴应用领域，公司在光学、柔性电子、车规级芯片等几个极具市场潜力的薄膜技术前沿领域开始获得客户订单。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入39.87、51.00、58.06亿元，实现归母净利润5.74、7.64、9.57亿元，现价对应PE分别为17、13、10倍，公司专注于ALD、CVD等薄膜沉积工艺，产品广泛应用于半导体、光伏、柔性电子等领域，未来成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。
   

2024Q2业绩环比修复，平台化布局多点开花

天准科技(688003)
    主要观点：
    事件概况
    天准科技于2024年8月28日发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入为5.41亿元，同比增加5.38%；归母净利润为-0.26亿元，同比下降716.6%；毛利率为38.88%，同比上升0.68pct；净利率为-4.85%。
    2024年二季度实现营业收入3.48亿元，同比增长4.92%，环比增长79.98%；归母净利润为0.12亿元，同比下降68.83%，环比增长130.93%；毛利率为38.57%，同比上升1.2pct；净利率为3.38%，同比下降8.0pct。
    2024年视觉制程设备营收高增，整体提质增效
    2024年上半年视觉检测装备营收2.22亿元，占营收41.01%，同比下降2.26pct，毛利率38.59%；视觉制程装备销售收入1.59亿元，占营收29.41%，同比上升6.88pct，毛利率30.3%；视觉测量装备销售收入1.31亿元，占营收24.23%，同比下降2.49pct，毛利率56.08%；智能网联方案销售收入0.29亿元，占营收5.35%，同比下降2.13pct，毛利率10.47%。
    平台化布局多点开花，半导体设备持续突破
    消费电子受益下游创新周期。公司于2024年1月获得大客户手机某新型零部件的检测设备批量订单，合同金额9,047.35万元。在消费电子行业轻薄化、折叠屏、AI深化应用的大趋势下，客户正在推进多项产品创新，公司积极配合客户开展相关视觉测量与检测设备的样机研发。另外，公司在2024年成为国内某头部消费电子品牌客户的P级供应商，并获得其手机零部件检测设备首批7,665.20万元订单。公司在2024年还成为小米、OPPO手机关键零部件检测设备的供应商，获得首批订单。
    随着行业的回暖，PCB业务订单在2024年上半年快速增长。公司PCB激光直接成像设备（LDI）持续升级，设备销量稳步提升；PCB AOI/AVI设备继续扩大销售；CO2激光钻孔设备已通过Demo客户的长期量产验证，开始形成销售；高速贴片机已通过客户验证，开始正式推向市场。通过持续的开拓，PCB各产品线均取得显著进展，获得了沪电股份、东山精密、景旺电子等行业头部客户的认可。
    半导体设备持续突破。公司参股的苏州矽行半导体技术有限公司获得重大进展，首台明场检测设备TB1000（面向65nm工艺节点）通过客户验证，已经在客户产线上使用，面向40nm工艺节点的TB1500明场检测设备也已完成厂内验证。目前TB1000和TB1500设备已经收到多家晶圆厂的晶圆样片。公司德国全资子公司MueTec完成40nm工艺节点Overlay产品的升级研发，并正式发布推向市场；在Mask的光学关键尺寸测量等领域继续保持领先优势，并持续获得英飞凌、欧司朗等大客户的订单。
    智能驾驶领域加深大客户合作。公司在智能驾驶领域继续深化与地平线合作，继2023年基于地平线J5芯片获得多个成功项目之后，公司在2024年成为J6芯片平台的首批四家量产合作伙伴。此外，公司基于英伟达Jetson芯片的边缘计算业务持续开拓，除已广泛落地到智能网联、无人物流车领域，公司新拓展了低空经济、具身智能等新质生产力应用场景。
    投资建议
    考虑消费电子修复进度且光伏下游景气度影响，我们出于审慎考虑调整盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为18.09/22.08/25.45亿元（调整前为19.61/23.28/26.55亿元），归母净利润分别为2.41/3.17/3.99亿元（调整前为2.62/3.15/3.86亿元），以当前总股本1.93亿股计算的摊薄EPS为1.2/1.6/2.1元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）市场竞争加剧风险。2）新业务拓展不及预期风险。3）宏观经济及国际贸易环境变化的风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

2024年半年报点评：光伏验收推进，半导体射频电源持续放量

英杰电气(300820)
    主要观点：
    事件概况
    英杰电气于2024年8月28日发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入为7.97亿元，同比增加23.88%；归母净利润为1.78亿元，同比增加9.17%；毛利率为42.23%，同比上升3.68pct；归母净利率为22.28%，同比减少3pct。
    2024年二季度实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，环比增长12.84%；归母净利润为0.98亿元，同比下降9.11%，环比增长22.1%；毛利率为42.47%，同比上升5.5pct；净利率为23.1%，同比下降3.04pct。
    光伏验收推进，半导体收入高增
    2024上半年光伏营收3.98亿元，同比增长13.79%，占营收49.92%，毛利率31.31%，下降2.55pct；半导体等电子材料销售收入1.85亿元，同比增长122.55%，占营收23.24%，毛利率58.81%，下降11.05pct；来自于其他行业领域的销售收入2.13亿元，占营收26.66%，毛利率为48.55%。
    光伏及充电桩海外突破，射频电源放量高增
    1.光伏：2024年上半年，公司在光伏行业的总体订单呈现一定幅度的下降，但之前签订的订单仍在正常执行过程中，公司积极开拓海外市场，取得了显著的订单业绩。在多晶、单晶电源应用的基础上，公司还进一步涉足电池片生产设备电源应用领域，在TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年下半年已开始放量。
    2.半导体等电子材料行业：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，2024年上半年订单金额已经超过2023年全年的订单金额。与此同时，公司也正在积极与更多的半导体设备、材料制造厂商进行接触，争取获得更多的合作机会，进一步扩大半导体等电子材料行业的业务占比。
    3.新能源汽车充电桩：公司全资子公司英杰新能源已经取得充电桩相关授权专利50多件，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，直流充电桩的UL认证及CE认证也已顺利完成，成功获得了来自海外的大批量直流充电桩订单。目前公司积极拓展国内外充电桩市场销售，成功获得了直流桩的大批量海外销售订单。
    投资建议
    考虑到光伏行业整体增速下行及验收节奏影响，我们对前次预测水平小幅下调，预测公司2024-2026年营业收入分别为23.99/28.70/36.00亿元（调整前24.29/31.41/38.83亿元），归母净利润分别为5.46/7.25/9.44亿元（调整前5.84/7.64/9.99亿元），以当前总股本2.21亿股计算的摊薄EPS为2.5/3.3/4.3元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为16/12/9倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

中报点评：加大智能化研发投入，钢价走低带动盈利能力改善

鸿路钢构(002541)
    主要观点：
    事件
    公司发布2024年半年报，实现营收103.26亿元，同比下降6.73%；归母净利润实现4.28亿元，同比下降22.58%；扣非归母净利润实现2.36亿元，同比下降47.50%。
    产量保持稳定增长，加快推进钢结构智能制造
    2024年上半年，公司钢结构产品产量约210.58万吨，同比增长0.12%；公司大规模对生产设备装置进行智能化改造，对产量略有影响。2021年，鸿路成立智能制造研发团队，致力于智能化装备的改造升级；2023年公司自主研发“弧焊机器人控制系统”，并应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。目前十大生产基地已部分投入使用轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，随着生产环节智能化的升级，预计公司整体产能及效率将进一步提升。同时，公司充分发挥钢结构及配套产品的相互协同效应，实现“打造一站式钢结构及其配套产品采购平台”的经营战略，今年上半年，公司提升了钢筋桁架楼承板、C/Z型钢等配套产品的产能。
    钢价下降盈利能力提升，政府补助增厚利润明显
    2024年上半年，公司销售毛利率为10.71%，同比增加0.06个百分点，主要因为钢材价格持续走低；进入三季度，热轧卷板价格仍处于下降通道，预计全年毛利率具备改善空间。上半年，公司销售净利率为4.14%，同比减少0.89个百分点，主要因为公司加大智能化改造，相关费用支出处于高峰期。
    具体费用方面，销售费用率和管理费用率较为稳定；研发费用率为3.21%，同比增加1.37个百分点，体现出公司智能化改造仍处于关键阶段；财务费用率为1.48%，同比增加0.26个百分点，主要因为上半年公司经营性净现金流为负值，短期借款和长期借款均有明显增加，公司资产负债率提升至62.24%。2024年上半年，公司计入当期损益的政府补助为2.31亿元，占当期归母净利润比例为54%，主要由于此前公司增加全国生产基地布局，获得当地政府产业扶持奖励。
    新签合同聚焦材料订单，钢价下跌影响增速
    2024年1-6月，公司累计新签销售合同额约143.56亿元，同比下降4.66%；因合同报价为原材料成本+加工费模式，钢价波动对合同金额影响较大。根据Wind数据统计，2024年上半年，热轧钢卷板（上海）报价均价为3878元/吨，同比下降5.49%；由于钢价下降幅度高于合同金额降幅，我们判断公司新签钢结构加工吨数同比仍然是增长趋势，鸿路的市占率持续提升。上半年，公司新签合同订单全部为材料订单，聚焦制造业商业模式。从合同金额达到1亿元或钢结构加工量10000吨以上订单来看，新能源、新材料行业的资本开支对公司订单有明显带动作用，如光伏厂房项目、智能制造产业园项目、新材料精密智造项目等。
    增资全资子公司，加强经营实力
    公司公告两则增资事项：1）全资子公司重庆鸿路拟对全资子公司重庆小路精密钢结构公司增资680万元，资金来源为自有资金，增资后重庆小路注册资本为1680万元。重庆小路2023年营收4.42亿元，2024年上半年营收3.85亿元，处于较快发展阶段。2）公司拟对全资子公司涡阳县鸿阳建材增资8000万元，资金来源为自有资金，增资后鸿阳建材注册资本为8500万元。鸿阳建材2023年营收为1250.97万元，2024年上半年营收为1.06亿元，处于较快增长阶段。预期公司增资后，可协助两个子公司实现更强的生产经营能力。
    投资建议
    预计公司2024-2026年营收分别为218.54亿元、235.03亿元、255.00亿元，对应归母净利润为9.86亿元、11.38亿元、13.75亿元，对应动态市盈率为8.20倍、7.11倍、5.88倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）基建地产项目投资不达风险；
    （2）原材料价格波动较大风险；
    （3）智能化改造进展不及预期风险。

2024H1在手订单保持增长，半导体设备持续突破

微导纳米(688147)
    主要观点：
    事件概况
    微导纳米于2024年8月29日发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入7.87亿元，同比增加105.97%；实现归属于母公司所有者的净利润为0.43亿元，同比下降37.51%；毛利率为38.4%，同比下滑3.13pct（按会计政策变更调整去年毛利率后）；净利率为5.44%，同比下降12.5pct。
    2024年第二季度，公司实现营业收入6.16亿元，同比增长101.2%，环比增长261%；实现归属于母公司所有者的净利润0.39亿元，同比下降43.62%，环比增长999%；毛利率为37.15%，同比下滑4.8pct，环比下滑5.75pct；净利率为6.37%，同比下滑16.37pct，环比增加4.28pct。
    在手订单持续增长，业务规模高增长
    分业务来看，2024年上半年的主营业务中，公司光伏设备业务实现收入6.11亿，同比增长84.76%元，占比77.86%，毛利率为37.26%；半导体设备业务实现收入1.52亿元，同比增长812.94%，占比19.39%，毛利率为37.45%；配套产品及服务业务实现收入0.22亿，同比下降36.89%元，占比2.75%，毛利率为77.92%。
    公司业务量不断扩大，在手订单金额持续增长。截至2024年6月30日，公司在手订单80.85亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单66.67亿元，半导体在手订单13.44亿元，产业化中心新兴应用领域在手订单0.73亿元。截至2024年6月30日，公司存货44.32亿元，较2023年底增加37.8%，合同负债24.59亿元，较2023年底增加25.63%，后续业绩高增有保障。
    产品应用领域不断拓展，积极探索新兴应用领域
    半导体：公司进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，目前已开发工艺包括了HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3D DRAM、TSV技术等。客户类型涵盖了逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等，其中超过75%的增量订单来自存储领域，行业重要客户需求表现强劲，形成批量的重复订单合计已超过7.5亿元。此外，公司在新型存储、先进封装和硅基OLED领域内也取得较大的进展。2024年上半年，公司研发投入达到22,944.25万元，占收入比例29.15%，其中超过60%投向半导体领域。
    光伏：公司应用于TOPCon电池的ALD设备市场占有率位居第一梯队，PE-Tox+PE-Poly设备受到行业的认可市场占有率快速增加；XBC电池的ALD设备在爱旭、隆基已投产和拟投产的XBC电池生产线中占比保持领先；在钙钛矿电池领域，应用于钙钛矿电池的板式ALD设备获得多家客户订单；在钙钛矿/晶硅叠层电池领域，量产型管式ALD设备成功实现验收。
    新兴应用领域：公司已在新兴领域取得突破并逐步显现成果，在光学、柔性电子、车规级芯片等几个极具市场潜力的薄膜沉积技术应用前沿领域开始获得客户订单。
    投资建议
    考虑光伏行业景气度下行影响公司验收节奏，我们调整预测公司2024-2026年营业收入分别为36.98/45.58/56.10亿元（前值为40.03/52.52/61.56亿元），归母净利润分别为4.75/5.77/7.99亿元（前值为6.26/7.59/9.15亿元），以当前总股本4.58亿股计算的摊薄EPS为1.0/1.3/1.7元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为20/17/12倍，考虑到公司在ALD领域具有领先优势，且在半导体领域持续突破，维持“增持”评级。
    风险提示
    1）光伏及半导体行业后续扩产不及预期的风险。2）技术迭代带来的创新风险。3）国内市场竞争加剧的风险。4）核心技术人员流失或不足的风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

N型银浆技术行业领先，聚焦研发提升竞争力

帝科股份(300842)
    业绩稳步增长，出货量持续提升
    2024上半年，公司营业收入75.87亿元、同比+118.30%，归母净利润2.33亿元、同比+14.89%，扣非净利润3.50亿元、同比+154.22%，毛利率10.83%，净利率3.01%；
    其中Q2营收39.42亿元、同比+104.58%，归母净利润0.57亿元、同比-50.89%，扣非净利润1.56亿元，同比+169.08%，毛利率10.99%，净利率1.39%。
    公司24H1非经常性损益金额为-1.17亿元，主要系为应对原材料银粉价格波动风险，公司通过白银期货合约进行对冲操作以及开展白银租赁业务、购买外汇衍生产品、投资的芯联集成期末计提公允价值变动损益，合计造成-1.40亿元的投资收益和公允价值变动损益。由于银点上涨，白银期货产生账面浮亏，但与现货抵消后的金额对本期实际损益影响较小。光伏行业技术迭代加快以及需求持续增长，公司的N型银浆产品出货占比提升，公司经营保持良好增长态势。
    N型产品为市场主流，有力支撑银浆需求
    N型产品已成为市场主流，infoLink估计全年N型电池产量将达492GW，市占率达到近79%。TOPCon、HJT等N型高效电池技术需双面使用导电银浆，随着N型电池技术市场份额快速增长，导电银浆需求持续提升，经测算2024年光伏银浆需求将达9100吨以上。N型技术中，TOPCon具有较高性价比优势，市占率快速提升，可以提升转换效率的激光辅助烧结技术（LECO）已全面普及，infolink预计今年TOPCon组件全球出货将达425GW左右，将为五年内市场主流产品，有效支撑银浆市场增长，公司有望持续受益。
    聚焦N型银浆，行业地位领先，加强研发提升竞争力
    2024年上半年公司导电银浆销量为1132.05吨，同比+76.09%；其中应用于N型 TOPCon电池全套导电银浆产品销量为988.03吨，销量占比提升至87.28%，处于行业领先地位，预计2024年全年出货量为2000-2500吨。2024年上半年公司研发投入24,256.44万元，同比+177.40%。导电银浆是通过技术创新推动降本提效的关键材料之一，公司根据N型技术的不断迭代，调整优化产品，技术创新及结构迭代升级，将有助于提振单位产品加工费。公司N型TOPCon银浆出货占比不断提升，强化TOPCon激光增强烧结专用导电浆料领域的领先地位，HJT全套低温导电银浆及低温银包铜浆料产品持续大规模出货，持续研发更低银含量银包铜浆料开发与应用，IBC电池全套金属化浆料实现规模化量产，积极布局钙钛矿/晶硅叠层电池用超低温固化导电浆料。
    持续推动国产银粉替代，硝酸银项目预计年底建成
    公司积极推动国产银粉的应用替代，强化成本控制措施。采用国产银粉有助于确保公司供应链的稳定安全，降低成本，并减少银价及外汇波动的风险。目前公司进口银粉的使用比例已显著降低，综合国产银粉使用占比约80%。公司硝酸银项目在计划于今年年底投产，随着国产粉使用比例的提升，配合未来公司自有产能，公司盈利能力将得到进一步保障。
    投资建议与盈利预测：公司 N型银浆技术先进产品丰富，处于行业领先地位，布局上游银粉，加强成本管理，提升盈利能力。预计公司2024~2026年归母净利5.52/6.48/7.65亿元，对应2024~2026年PE 9/8/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济不景气，光伏需求下行；行业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；公司新产能投放不及预期；汇兑风险造成损失；欧美贸易壁垒致行业发展受阻。

2024半年报点评：新兴安全业务增长强劲，实际盈利能力保持稳健

启明星辰(002439)
    事件：公司发布2024年中报。实现营业收入15.74亿元(+3.42%)，归母净利润-1.82亿元(-198.60%)，扣非净利润-1.00亿元(-24.36%)。经营活动产生的现金流量净额-5.19亿元（1.33%）。
    收入规模阶段性承压，新增订单快速增长，新兴安全业务增长强劲
    受网安行业短期客户投入受限、市场需求不振的经营环境影响，公司2024年Q2实现营业收入6.51亿元（-11.30%），单季营收出现负增长。面对困难挑战，公司加强与大股东的战略融合，保持与中国移动的协同收入继续高增。同时，深入实施“BASIC6”科创计划，致力于推动主营业务提质增效，上半年实现新增订单快速增长。公司新兴安全业务板块表现出强劲增长，其中，涉云安全板块收入较上年同期增长超200%。分产品来看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。报告期，公司在安全运营中心、云安全和人工智能三大主力战略研究投入方向增加研发投入，达成了技术到产品的转变和与中国移动协同业务渠道的贯通，并已在业务上产生良好回报。预计，随着市场自然发展和潜在需求增长，明年数据安全和工业互联网安全将进入重点投入阶段，并有望快速带来新增业绩回报，为公司的长远发展提供坚实的支撑。整体来看，公司收入规模虽然阶段性承压，但是新增订单逆势快速增长，新兴安全业务板块表现出强劲增长，中长期增长基础稳固。此外，与中国移动的业务协同依然处于磨合、发力阶段，未来具有较大发展潜力。
    实际盈利能力保持稳健，坚持战略创新研发方向投入
    利润端来看，公司2024年Q2毛利率环比增加13.77pcts至64.59%，提升明显。上半年实现归母净利润-1.82亿元(-198.60%)、由盈转亏，主要系当期投资收益和公允价值变动收益减少所致；扣非净利润-1.00亿元(-24.36%)，主要系逆势加大战略创新方向的研发投入。报告期，公司战略投资的上市企业在业务和财务上均取得可观的正向回报，但由于短期股价波动，导致投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降约3.44亿元。期末，三费（研发、销售、管理费用）合计同比（-2.69%），在积极优化费用结构的同时，持续坚持战略型研发投入。研发总投入同比（+5.54%），与中国移动深化协同研发合作，获得过亿的协同研发创新经费。从资产端来看，公司进一步加强回款管理，报告期内回款（+13.69%），应收账款余额较期初继续下降。从现金流量端来看，经营活动产生的现金流量净额-5.19亿元（+1.33%），同比略有改善。我们认为，公司实际盈利能力保持稳健，整体资产、负债结构较为均衡、健康。其逆势加大在战略创新研发方向的持续投入，是积极在为企业的中长期发展积势蓄力。
    对内支撑中国移动网信安全能力体系建设，对外协同中国移动网络、大数据、人工智能优势
    公司肩负着中国移动“安全核心技术攻坚者、安全产品服务引领者、安全运营体系支撑者”的三大角色。人工智能方面，中国移动与启明星辰共同发布了中国移动体系内唯一的L1安全垂类大模型“九天·泰合安全大模型”，公司全面负责该模型的科研产品开发和业务推进。云安全方面，公司已全面负责中国移动云能中心云安全相关产品的研发与业务设计工作，此外，公司还承担了研发团队的组织扩展、与云业务对接等任务，确保云安全服务的持续创新与发展。安全运营中心方面，公司明确将安全运营中心定位为战略发展的关键要素和方向。今年，已与中国移动确立了构建“1+4+N”安全运营中心体系的战略目标。该体系包括一个全国性的总中心，四个分别位于东南西北的区域中心，以及多个省级安全运营中心，旨在全面覆盖中国移动集团的内部业务和对外的政企业务，内外并举提供全面的安全运营服务。在实施“1+4+N”安全运营中心布局的过程中，将对公司现有的安全运营中心进行整合与优化，并根据中国移动集团的特定需求增设新的安全运营中心。对内支撑中国移动网信安全能力体系建设，对外协同中国移动的网络、大数据、人工智能等优势。未来，公司将与中国移动携手共创，助力我国社会经济数字化转型的创新发展。
    投资建议
    我们认为，公司与中国移动的业务协同仍然处于磨合、发力阶段，未来具有较大发展潜力。预计其2024-2026年的营业收入分别为50.27亿元、58.31亿元、69.08亿元；归母净利润分别为8.82亿元、10.56亿元、12.33亿元，对应目前PE分别为18X /15X /13X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

Revenue grew while GPM deteriorated due to intense competition and capacity ramp-up

卓胜微(300782)
    Maxscend reported 1H24 results. Revenue grew 37% YoY to RMB2.3bn from a lowbase in 1H23, driven by clients’ restocking behavior. GPM declined to 42.1%, down6.9ppt from 1H23. Margin erosion was mainly due to 1) an unfavorable revenue mixtowards higher module sales, 2) ramp up in fab production and 3) intensifiedcompetition. Despite a slow recovery in consumer demand and prolongedreplacement cycle of handsets, we expect Maxscend to outperform its peers, withits unique fab-lite model to support 1) supply chain security, 2) better productperformance and 3) potential in cost optimization once utilization reaches a higherlevel. Maintain BUY with adj. TP at RMB100.
    We remain optimistic that Maxscend’s module business will drive futuregrowth. By segment, discrete products revenue grew 15% YoY in 1H24, whilemodule products grew 81% YoY. Module revenue contribution increasedsteadily from 29%/36% in 2022/23 to 45% in 1H24. We expect module sales togrow further by 37%/30% YoY in 2024/25E, driven by the modulization trend inRFFE sector. We hold a positive outlook for Maxscend with the company’srecent development in filters, which will enhance Maxscend’s capabilities inmeeting clients’ customization and miniaturization requirements that eventuallylead to market share gains.
    We see domestic RFFE suppliers are all facing ASP pressures from adeteriorating industry environment, as competition gets intensified.However, we think the impact will be mitigated eventually as the sectorcontinues to consolidate. In addition, Maxscend is increasing its high-endproduct coverage with its own fabrication capacities. Looking forward, thelaunch of new products will be in focus. We think new product ramp-up willweigh on GPM in the near term. We project overall GPM to be 41.9%/42.2% for2024/25E.
    Maintain BUY rating. We cut 2024/25E earnings forecasts by 31%/27% onGPM pressure from longer-than-expected price war. TP is trimmed to RMB100,based on 44.5x 2025E P/E, which is 1SD below 1-year hist. avg. fwd. P/E, givennear-term GPM pressures and uncertainties in mobile recovery. We thinkMaxscend will be a key beneficiary of the semiconductor localization trend inChina. Despite a challenging market, the company’s growth story is intact, inour view. Its fabrication capabilities will serve as a pillar stone for its long-termdevelopment.

Robust performance in a challenging industry environment

迈瑞医疗(300760)
    Mindray achieved a revenue of RMB20.5bn in 1H24, marking an 11.1% increaseYoY, and reported an attributable net profit of RMB7.6bn, up 17.4% YoY. Despite theongoing regulatory adjustments in the healthcare industry and the delay in medicalequipment renewals projects, which have led to a cautious approach towards biddingand procurement activities in public hospitals, the revenue from domestic equipmentbusiness decreased by 12% YoY. However, thanks to the rapid growth of the IVDbusiness and the domestic high-end/ultra-high-end ultrasound business, Mindray stilldemonstrated strong resilience and steady growth. The increase in the revenue sharefrom IVD reagents and high-end ultrasounds drove the Company's gross margin upby 0.7 ppt YoY to 66.3% in 1H24. Additionally, Mindray announced a mid-termdividend plan, distributing a total cash dividend of approximately RMB4.9bn, whichrepresents a payout ratio of more than 65%, indicating an ongoing increase in thedividend payout.
    Domestic equipment business faces pressure. In 1H24, the continued delayin bidding and procurement activities led to a 12% YoY decrease in revenue fromdomestic equipment business. Due to the high market share of Mindray's PatientMonitoring and Life Support (PMLS) products in China, the domestic businesswas significantly affected by the industry environment, with the PMLS segmentexperiencing a 7.6% YoY decrease in revenue, including about a 20% drop indomestic revenue. The Medical Imaging segment benefited from the volumeincrease of the first domestic ultra-high-end ultrasound Resona A20 and otherhigh-end ultrasounds, resulting in a 15.5% YoY revenue growth in this segment,with high-end and ultra-high-end ultrasound revenues increasing by over 40%.
    Accelerating the shift towards consumables-related business. In 1H24, theIVD reagent business was minimally affected by domestic industry regulation,with revenue increasing by 28% YoY to RMB7.7bn, accounting for over 37% oftotal revenue. Domestic IVD revenue grew by over 25%, and domestic reagentrevenue increased by 30%, with reagent revenue representing over 80% ofdomestic IVD revenue. Internationally, Mindray successfully penetrated over 60overseas third-party chain laboratories in 1H24 and installed the first MT 8000TLA, driving a more than 30% YoY increase in overseas IVD revenue. We believethat the continuous increase in domestic diagnostic demand and theimplementation of IVD VBP are expected to help Mindray rapidly expand itsdomestic market share, while accelerated cooperation with high-end clients willsupport long-term rapid growth of the IVD overseas market. Additionally, theminimally invasive surgery business grew by 90% YoY in 1H24. The Company’sacquisition of APT Medical also filled the gap in its cardiovascular consumablesbusiness. Currently, consumables-related businesses led by IVD already accountfor over 50% of the Company’s domestic revenue.
    Maintain BUY. We believe that industry regulation has not affected the essentialdemand for hospital procurement. As industry regulation becomes normalizedand equipment renewal policies are implemented, hospital procurement isexpected to gradually recover. Based on a 9-year DCF model, we adjust thetarget price to RMB 352.84 (WACC: 10.3%, perpetual growth rate: 3.0%).

Expect a better 2H24E but consensus remains high; Maintain HOLD

三一重工(600031)
    During the post-results call, SANY Heavy (SANY) remained positive on theoverseas outlook despite the recent weakness of excavators in Europe and theUS. SANY expects the sales in the US to see potential stabilisation in 2025E,while the growth in emerging countries will continue to be strong. For 2H24E,SANY expects China’s sales to stabilize (-12% in 1H24) while overseas salesgrowth will accelerate (+4.8% in 1H24). Given that our 2024E-26E earningsforecasts (unchanged after 1H24 results) remain 13-29% below consensuseven taking into consideration of growth acceleration in 2H, we maintain ourHOLD rating with an unchanged TP of RMB14.8, based on 24x 2024E P/E.
    2Q24 results highlights. Revenue dropped 3% YoY to RMB21.2bn. Grossmargin slightly contracted 0.4ppt YoY to 28.6%. S&D / administrativeexpense ratio increased 0.3ppt / 0.4ppt YoY to 8%/3%, while R&D expenseratio reduced 0.5ppt YoY to 6.2% (a continuous reduction trend since late2022). Pre-tax profit slightly increased 0.5% YoY, as the FX loss (versuslarge gain in 2Q23) was offset by a reduction of fair value loss. Net profitincreased 5.5% YoY to RMB2bn, helped by lower tax rate. Operating cashinflow surged 1x YoY to RMB4bn from a low base.
    Overseas revenue growth driven by Africa in 1H24. Overseas revenuein 1H24 (62% of total revenue) grew 4.8% YoY to RMB23.5bn. In terms ofregion, Africa surged 66% YoY to RMB2.3bn (10% of overseas revenue).Asia Pacific (ex-China) grew 3% YoY to RMB9.2bn (39% of overseas).Europe grew 1% YoY to RMB8.2bn (35% of overseas). America revenuedropped 4% YoY to RMB3.8bn (16% of overseas). In terms of products,overseas’ excavator / concrete machinery / crane were -7%/+10%/+20%.Overseas gross margin expanded 0.6ppt YoY to 31.6%.
    Outlook for emerging markets: SANY expects Africa (+60% YoY in1H24), Latin America (+70% in 1H24) and the Middle East will see explosivegrowth potential across different products. India is expected to maintain30% growth going forward and SANY will increase the production capacitythere. For Indonesia (where SANY has 30% market share for excavators),sales were affected by the election but have been recovered recently.
    Outlook for Europe and the US. Sales in the US market were affected byhigh inventories, and SANY expects a recovery in 2025E. For Europe,cranes will see decent growth in 2H24E.
    Outlook for China. Small-size excavators have maintained an acceleratedgrowth trend, while medium & large-size excavators are stabilizing.Concrete machinery and cranes remain on a downtrend

1H24 results review： Challenging 1H; looking for recovery in 2H

闻泰科技(600745)
    Wingtech1H24sales were up15%YoY to RMB33.6bn,driven by strong ODMsales(up27%YoY),partially offset by weaker semiconductor sales(down8%YoY).NP declined89%YoY to RMB140mn,as GPM deteriorated to9.5%in1H24(vs.17.6%/14.7%in1H23/2H23).Semi.GPM showed signs of recovery(up7.7ppt in2Q).We expect ODM GPM to improve in2H24to5.0%from2.5%in1H24.We think1H24should likely be the bottom.Maintain BUY,with a newTP of RMB48.
    Semi.business showed signs of recovery with6%QoQ revenuegrowth and7.7ppt increase in GPM in2Q.Semi.sales dropped toRMB3.4bn in1Q(-10%YoY/-5%QoQ)but managed to grew6%QoQ toRMB3.6bn in2Q.The weakness was mainly due to a soft demand for autosemi(63%of1H24segment rev.),as the sector was experiencing inventorycorrection.GPM dipped to31.0%in1Q(-2.8ppt/10.7ppt vs.4Q23/1Q23)butrebounded to38.7%in2Q.We expect GPM to maintain at2Q level in2H,considering mixed impacts of1)ongoing inventory digestion in auto market,2)an improving utilization rate,3)a favorable product mix and4)costoptimization.We project segment sales to grow12%YoY and GPM toincrease to40%in2025on lower channel inventory and better demand.
    ODM business grew on new orders from overseas clients;mobile-related ASP slid,reflecting a challenging market with consumptiondowngrade trend and intensified competition.ODM revenue grew21%YoY to RMB12.4bn in1Q and another10%QoQ to RMB13.7bn in2Q.However,GPM deteriorated to3%/2%in1Q/2Q(vs.9%for1H23),due tolow-margin orders and rising material/headcount costs.ODM segmentposted a net loss of RMB350mn in1H24.Mgmt.expects NP to breakevenin3Q and turn positive in4Q.We project ODM segment sales to grow12%YoY in2025on better consumer sentiment and GPM to increase to6.3%(still lower than previous8%-10%range),reflecting effective cost controlagainst the backdrop of ongoing consumption downgrade pressure.
    Maintain BUY,as the worst is behind.We have lowered our earningsestimates by73%/42%for2024/25E,given the GPM challenges.Weestimate Wingtech’s sales to grow low-teens HoH/YoY in2H24/2025,withgradual margin recovery(up2.8ppt in2H vs.1H,up2.2ppt in2025).Our TPis trimmed to RMB48,based on23.5x2025E P/E,close to1SD below1-yrhist.avg.,reflecting persist challenges from ongoing inventory correction ofpower semi in auto market and consumption downgrade pressure on ODMGPM.

品质提升NBV高增，权益增长利润改善

新华保险(601336)
    事件：公司披露2024年中报，上半年实现营业收入556亿元（YoY+13.6%），归母净利润111亿元（YoY+11.1%），新业务价值39亿元（YoY+57.7%）。受精算假设等因素影响，截至2024H1，公司内含价值达2684亿元，较年初+7.1%。
    业务价值率改善，NBV同比增长58%。公司2024H1实现原保费收入988亿元（YoY-8.4%），其中长期险首年保费186亿元（YoY-45.1%），长期险首年期交保费155亿元（YoY-11.4%）。受益于银保渠道“报行合一”和结构优化等影响，公司新业务价值率由2023H1的6.8%上升至2024H1的18.8%。上半年公司业务品质显著改善，个人寿险业务13个月继续率95.0%（YoY+5.8pct），25个月继续率为85.6%（YoY+6.6pct）；实现新业务价值39亿元（YoY+58%），其中个险与银保NBV分别同比增长39.5%和97.1%。
    代理人规模有所下滑，产能边际改善。个险渠道方面，公司坚持以价值为核心，以优增为重点，2024H1个险代理人规模人力下滑至13.9万人，月均合格人力2.7万人，月均人均综合产能1.04万元（YoY+28.3%）。银保渠道方面，新单期交规模占比显著提升，长期险首年保费中期交占比同比+34.3pct至71.7%。
    投资收益率改善显著，股基占比进一步提升。受十年期国债收益率走低、资本市场红利板块表现向好等影响，公司2024H1总投资收益同比+43%，实现年化总投资收益率4.8%（YoY+1.1pct）、年化净投资收益率3.2%（YoY-0.2pct）。从结构来看，债券投资占比同比-1.0pct至49.2%，股基投资占比同比+3.9pct至18.1%。
    投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.84元、3.86元、4.31元，给予0.45x2024年P/EV，对应6个月目标价为38.71元。
    风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
   

公司信息更新报告：两大主业同向共振，营收及利润均有所下滑

建发股份(600153)
    房地产业务同比营收大增，美凯龙并表稀释利润，维持“买入”评级
    建发股份发布2024年中期报告，公司实现营业收入、归母净利润分别为3190.15亿元、11.99亿元，同比分别-16.80%、-37.67%，实现扣非归母净利润8.48亿元，同比-26.87%，公司上半年毛利率4.78%，净利率0.52%，同比分别+1.97pct、0.31pct。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为50.5、64.3、78.0亿元，EPS分别为1.7、2.1、2.6元，当前股价对应PE估值分别为6.2、4.9、4.0倍，公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级。
    房地产业务同比营收大增，供应链业务有所收缩
    公司2024年上半年供应链业务、房地产业务分别实现营收2635.69亿元、512.21亿元，分别同比-24.82%、+55.63%，供应链业务实现归母净利润14.21亿元，同比减少2.52亿元，主要系公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较上年同期下降；房地产业务实现归母净利润1.55亿元，同比减少0.95亿元，主要由于：（1）建发房产、联发集团根据谨慎性原则分别计提4.63亿元、6.14亿元存货跌价准备，分别为公司实现归母净利润3.46亿元、-2.85亿元，分别同比+0.35亿元、-2.24亿元；（2）结算毛利率有所下降，地产业务结算毛利率13.1%，同比下降1.9pct。
    家具商场出租率阶段性下滑，美凯龙并表稀释利润
    2024年上半年，公司家具商场运营业务实现营收、归母净利润42.25、-3.77亿元，系美凯龙商场出租率阶段性下滑，为支持商户持续经营，美凯龙给予商户稳商留商优惠增加致使其营业收入及利润同比减少，同时投资性房地产公允价值变动损失增加，美凯龙归母净利润-12.73亿元，并表贡献归母净利润-3.77亿元。
    坚守稳健发展原则，融资成本优势明显
    截至2024年6月30日，公司剔除预收账款后的资产负债率65.13%，流动比率1.35，速动比率0.55，公司在手货币资金1040.43亿元，应收账款292.43亿元，房地产子公司整体平均融资成本3.57%—4.25%。
    风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

公司信息更新报告：2024H1餐饮业务增长较快，利润端短期承压

广州酒家(603043)
    2024H1公司利润端承压，维持“增持”评级
    公司2024H1收入19.1亿元，同比增加10.3%；归母净利润0.58亿元，同比下降27.0%；2024Q2单季收入9.0亿元，同比增10.6%；归母净利润-0.12亿元，2023年同期为0.11亿元。考虑到终端需求压力增大、竞争加剧，公司短期利润端承压，我们下调2024-2026年归母净利为5.7、6.5、7.4（前值为6.6、7.9、9.0）亿元，EPS为1.00、1.14、1.30元，当前股价对应PE为14.4、12.5、11.0倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。
    餐饮业务增长较快，公司持续拓展省外市场
    分业务来看：（1）食品：2024H1食品业务营收同比增8.23%，其中月饼/速冻业务营收分别同比+7.1%/-0.5%，单Q2月饼/速冻业务营收分别同比+23.7%/+4.2%，环比Q1均有所改善，Q3旺季月饼有望实现更好表现。（2）餐饮：2024H1餐饮业务增长较快，营收同比+14.6%，主因增设3家广州酒家自营餐饮店、6家陶陶居餐饮店。截至2024H1公司共有直营门店49家，其中广州酒家直营门店27家、陶陶居直营门店21家。分区域来看：2024H1食品制造业务省内、外市场收入分别增5.4%、16.1%，公司持续开拓新市场，华东、华北市场销售业绩同比翻番。分渠道来看：2024H1食品制造业务直销、经销营收同比分别增3.0%、10.6%。公司持续深耕省内市场，重点开拓省外市场，2024年收入有望稳步增长。
    上半年餐饮业务占比提升拉低毛利率，下半年净利润有望改善
    2024H1/2024Q2毛利率25.9%（YoY-3.2pct）/21.4%（YoY-3.9pct），主因低毛利的餐饮业务增速较快、营收占比提升。2024H1销售/管理费用率分别为10.7%/9.7%，同比-0.4pct/-0.1pct，综合来看公司归母净利率3.1%（YoY-1.6pct）。随着未来餐饮门店爬坡至稳定阶段，毛利率有望改善；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2024年净利润有望改善。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

2024年半年报点评：蛋氨酸量价齐升，上半年业绩同比高增

安迪苏(600299)
    事件:
    2024年8月30日，安迪苏发布2024年中报：2024年上半年公司实现营业收入72.6亿元，同比+14.7%；实现归母净利润6.1亿元，同比+1719.1%；扣非后归母净利润7.0亿元，同比+6522.6%；经营活动现金流量净额12.3亿元，同比+4.7%。加权平均净资产收益率为4.0%，同比增加3.8个pct。
    2024Q2单季度，公司实现营业收入37.7亿元，同比+18.5%，环比+7.7%；实现归母净利润为3.3亿元，同比+936.3%，环比+19.5%；扣非后归母净利润3.3亿元，同比+873.1%，环比-13.9%；经营活动现金流净额为5.9亿元。销售毛利率为30.8%，同比+9.9个pct，环比-1.2个pct。销售净利率为8.8%，同比+7.8个pct，环比+0.9个pct。
    投资要点:
    蛋氨酸量价齐升，上半年业绩同比大幅提高
    2024H1，公司实现营业收入72.6亿元，同比+14.7%；实现归母净利润6.1亿元，同比+1719.1%。其中，功能性产品和特种产品分别实现毛利润15.04亿元、7.73亿元，同比分别+226.25%、+10.27%。据Wind，上半年蛋氨酸均价21.71元/千克，同比上涨4.50元/千克，环比上涨2.18元/千克。同时，公司加大蛋氨酸销售力度，液体蛋氨酸渗透率持续提升、
    固体蛋氨酸销量实现双位数增长。在主营产品蛋氨酸量价齐升的背景下，叠加原材料和能源成本下降，2024H1，公司功能性产品板块盈利能力显著提升，毛利率环比增长14.82个pct至27.89%。特种产品板块，继续保持稳定态势，尤其是单胃动物产品和水产品取得稳定销售增长，抵消了北美奶业市场低迷带来的不利影响。
    2024年Q2单季度，公司实现归母净利润3.3亿元，同比+936.3%，环比+19.5%。2024Q2，蛋氨酸价格略有回落，但维生素产品价格景气度有所提升，公司业绩延续一季度增长态势。期间费用方面，2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别8.9%/7.1%/0.6%，同比分别-0.8%/-1.9%/+0.9%，整体波动不大。
    多项目持续推进，看好公司长期成长
    作为全球动物营养和健康行业的领导者，公司持续扩张，不断提升自己的综合竞争实力。蛋氨酸板块，公司将产能扩张与现有产能脱瓶颈化建设相结合，积极为未来发展储备动力，泉州15万吨/年固体蛋氨酸工厂已完成基础工程设计，并已启动管道铺设和打桩工程。维生素板块，南京3.7万吨/年特种产品饲料添加剂工厂项目首批设备安装已经开始，预计将于2024年年底前完成机械竣工。特种产品板块，位于西班牙的欧洲特种产品产能扩充及优化项目已于今年5月成功启动试运行，预计将于2024年三季度实现满负荷运行；同时，将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目已于二季度破土动工。新增产能的陆续投产，有望持续增厚公司业绩。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别148.75、164.99、186.30亿元，归母净利润分别12.48、13.83、16.34亿元，对应的PE分别为22、20和17倍。考虑到公司主营产品蛋氨酸及维生素均处于景气区间，公司作为头部企业有望充分受益，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；行业竞争加剧风险。
   

公司点评：2024Q2业绩环比大增，公司智能化+高端化加速

比亚迪(002594)
    事件:
    2024年8月28日，比亚迪发布2024年上半年财报：2024年H1实现营收3011.27亿元，同比增长15.76%；实现归母净利润136.31亿元，同比增长24.44%。上半年汽车销售161.3万辆，同比+28.46%。业绩保持增长趋势。
    投资要点:
    2024Q2收入利润同环比大增，毛利率因荣耀产品放量环比下降；销量环比提升带动销售、管理、研发费率下降。2024年Q2，公司营收1,761.82亿元，同/环比为+25.9%/+41.0%。归母净利润90.62亿元，同/环比+32.8%/+98.4%，符合我们预期。由于2月底月陆续推出多款荣耀版车型，价格下降，2024年Q2毛利率18.7%，同比持平，环比-3.2pct。其中，汽车业务营收1,340.8亿元，同/环比+21.7%/+51.6%。汽车业务毛利率21.9%，同/环比分别为+0.3pct/-6.2pct。费用方面，2024年Q2公司控费明显效应明显，其中研发、销售和管理费用率分别为5.1%/4.3%/2.2%，环比分别-3.4pct/-1.2pct/-0.8pct。
    受益正向规模效应，2024Q2单车净利环比提升；单车收入环比回落，后续有望提升。据公司公告，2024年Q2销量98.7万辆，同/环比+40.2%/+57.6%，环比增长主要由于2月底上新多款荣耀版车型。同时受益公司2024Q2销量环比提升下的规模效应，三费费用率(销售、管理、研发)环比大幅下降5.4pct，2024年Q2单车净利润达0.86万元，环比增加0.19万元，同比基本持平。公司2024年Q2单车收入
    13.59万元，同比减少2.1万元，环比减少0.5万元。
    智能化下半场开启，公司高端+智能加速。1）2024年1月，公司举办2024比亚迪梦想日发布会，首发智电融合的全新智能化发展战略
    整车智能战略。其中展示了公司智驾、智能泊车，座舱等众多技术成果，展现了公司的智能化实力；2）2024年8月20日，公司易三方技术发布，同时公司高端品牌腾势Z9GT&Z9开启预售，预售区间33.98万元~41.98万元，标志着公司对高端化的持续布局。3）同月，公司方程豹品牌与华为乾崑智驾合作，旗下方程豹豹8首搭华为智驾功能，开启全球智能硬派新时代。
    盈利预测和投资评级受益公司高端化持续拓展及新一轮产品周期。我们预计公司2024-2026年收入至7,859、9,165、10,372亿元，同比增速为30%、17%、13%；实现归母净利润370、470、587亿元，同比增速为23%、27%、25%；EPS为12.7、16.2、20.2元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，维持“买入”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。
   

公司信息更新报告：2024H1传统主业承压，文旅运营转型显效

大丰实业(603081)
    文旅装备项目交付阻力致业绩承压，新业务加大费用投入
    2024H1公司实现营收6.6亿元/yoy-41.8%，归母净利润0.48亿元/yoy-60.6%；2024Q2营收3.7亿元/yoy-53.8%，归母净利润0.14亿元/yoy-86%。上半年收入端下滑主要系部分项目交付进度、开工率仍不及预期所致，同时ToC项目前置研发和人员储备成本加大进一步拖累表观利润。考虑到传统主业仍有一定承压，且文体旅运营业务尚在爬坡期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.15/1.63/2.14（前值1.86/2.37/2.99）亿元，yoy-17.2%/+20.9%/+22.7%，对应EPS为0.28/0.40/0.52元，当前股价对应PE为32.5/23.0/17.5倍，公司传统主业或长期受益于文体旅设备更新政策，叠加文旅运营转型成果颇丰，看好第二曲线带动业绩改善，维持“买入”评级。
    传统主业仍处低谷调整期，文体旅运营增势强劲
    分业务：2024H1文体装备/数艺科技/轨道交通实现收入3.79/0.83/0.77亿元，yoy-58.6%/-30.5%/+107%，轨道业务同比大幅回暖。公司坚定推进文体旅一体化转型，2024H1C端运营服务业务创收1.04亿元，同比增速约60%（2023H1其他业务收入0.64亿元），已投运项目爬坡顺利，且自身模式降本+异地复制下储备项目多点开花，后续成长动能强劲。具体分场景看，（1）文旅运营：2024H1《今夕共西溪》入选全国首批智慧旅游沉浸式体验新空间培育项目，橘子洲沉浸式艺术乐园、大连未来幻城落地可期，标志其“策建营”一体文旅综合解决方案已获市场认可。（2）场馆运营：2024H1在运营场馆扩容至20余个（2023年13个），院线标准化管理体系逐步成型，2024H1子公司大丰文化已实现盈亏平衡。
    毛利率/现金流稳健提升，在手订单支撑后续业绩转化
    2024H1毛利率33.4%/yoy+7.3pct，归母净利率7.3%/yoy-3.5pct；2024Q2毛利率30.6%/yoy+4.6pct，归母净利率3.8%/yoy-8.8pct，主要系文体装备毛利率大幅改善。费用端：2024H1销售/管理/研发/财务费用yoy+35.1%t/+39.1%/-15.1%/+33.3%，对应费用率为9%/18.3%/8.2%/-6%。2024H1经营净现金流净额同比+2.43亿元，主因PPP项目进入运营期，且公司主动加强各项目款项回收所致。根据公开信息，2024年至今公司中标常州恐龙星球、北仑区文化中心等多个大额文体+文旅集成项目，截至2024H1公司未履约合同金额31.15亿元，较2023年底新增3.72亿元，在手订单整体维持较高水位。
    风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

公司点评：8月总销量环比回升，海外销量再创新高

长城汽车(601633)
    事件:
    长城汽车2024年9月1日发布8月产销快报：公司8月实现汽车销售9.4万辆，同/环比分别为-17.2%/+3.5%。2024年1-8月累计销售74.5万辆。8月哈弗品牌实现销量5.6万辆，同/环比分别-15.6%/+6.1%；WEY品牌实现销量3001辆，同/环比分别为-46.6%/+8.5%；长城皮卡实现销量1.4万辆，同/环比分别为-19.5%/+14.1%；欧拉品牌实现销量5151辆，同/环比分别为-49.5%/+7.8%；坦克品牌实现销量1.6万辆，同/环比分别
    为+11.4%/-12.5%。
    投资要点:
    8月销量环比提高，智驾技术有望带动销量增长。长城汽车1-8月产品结构持续优化，据长城汽车公众号，长城1-8月20万元以上车型销售18.4万辆，同比+39.8%，其中8月20万元以上车型占比达到22.2%。坦克品牌8月销售1.6万辆，同比+11.4%，销量占比17.3%，同比+4.4pct，1-8月累计销量15.1万辆，同比+74.7%。同时，新一代哈弗H6持续上量作用下，8月哈弗品牌销量环比恢复6.1%，对应销量5.6万辆，二代哈弗H9已开启预售，预计随新产品交付，哈弗品牌销量有望进一步提升。8月新能源销量2.5万辆，同/环比分别为-5.5%/+2.9%，销量占比达到26.3%，同环比分别为+3.2pct/-0.1pct。8月成都车展亮相20余款车型。此外，长城首款NOA智能六座旗舰SUV魏牌全新蓝山于8月21日上市，24小时大定达8571台；后续随智驾技术在全品牌产品上的逐渐推出，智驾技术提升有望带动销量新增长。
    海外业务持续放量，生态出海稳步推进。8月海外销售4万辆，同/环比分别为+31.6%/+5.9%，8月出口占比42.8%，同/环比分别为+15.9pct/+1.0pct，创历史新高。长城生态出海扎实推进，8月多产品在海外上市。哈弗、欧拉、坦克和长城炮在乌拉圭发布会亮相，坦克300、魏牌蓝山和联名款欧拉好猫GT在巴西亮相。同时，哈弗H6和欧拉好猫在巴西斩获多项大奖，口碑进一步提升。
    盈利预测和投资评级公司坦克品牌及出口销量趋势向好，盈利确定性高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润130.4、163.3、189.6亿元，同比增速为86%、25%、16%；EPS为1.53、1.91、2.22元，对应当前股价的PE估值分别为15、12、10倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。
   

订单保持稳定增长，持续加大研发投入

航材股份(688563)
    事件描述
    航材股份发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为15.10亿元，同比增长14.52%；归母净利润为3.11亿元，同比上升5.16%；扣非后归母净利润为2.72亿元，同比减少8.16%；负债合计13.35亿元，同比减少15.08%；货币资金37.77亿元，同比增长334.00%；应收账款17.33亿元，同比增长45.32%；存货12.21亿元，同比减少3.67%。
    事件点评
    订单保持稳定增长，持续加大研发投入。2024年上半年公司订单保持稳定增长，营业收入同比增长14.52%。在主业方面，公司在全力保障各型装备研制生产的基础上，主动对接客户，积极拓展新的业务增长点，在多个领域
    实现新产品布局。在外贸方面进一步拓展国际航空装备市场，争取更大市场份额。公司在研发上持续保持高投入，不断进行技术积累并保持持续的科研创新能力，2024年上半年研发费用同比提升9.62%。
    军民用航空制造业保持高景气度，公司业绩有望持续受益。我国空军建设向战略空军加速转型，军机新增和升级换代需求迫切，军用航空市场及航空发动机市场进入快速发展期，国防军工对于航空材料制品需求将相应增长。另外随着全球航运景气度的持续提升以及国产民用飞机ARJ21和C919相继量产，民用航空材料将逐步开展国产化替代工作，对国产航空材料需求也将大幅增长。公司专注于航空、航天用部件及先进材料研制，产品处于相关航空材料产业的龙头地位，受益于下游持续旺盛的需求，公司业绩有望持续快速增长。
    投资建议
    我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.60\2.05\2.56，对应公司8月30日收盘价48.19元，2024-2026年PE分
    别为30.2\23.6\18.8，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游需求增长不及预期；军审定价风险；募投项目进展不及预期。

公司信息更新报告：海外海工稳步推进，静待海外海风放量

大金重工(002487)
    业绩受国内海项目阶段性影响，静待海外海风项目放量
    大金重工2024年上半年实现营业收入13.56亿元，yoy-34.2%，实现归母净利1.74亿元，yoy-36.2%，综合毛利率为28.57%，较2023H1提升了4.6pct；其中2024Q2实现营业收入8.93亿元，yoy-26.0%，实现归母净利1.21亿元，yoy-38.9%。受国内风电下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响，公司业务规模有所下降，但通过积极优化产品和市场结构，公司综合盈利能力持续改善。考虑到2024年上半年国内海风项目滞缓，下修全年海工产品出货量，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.96/7.42/9.12亿元（原6.51/8.60/10.24亿元），EPS为0.78/1.16/1.43元，对应当前股价PE为25.4/17.0/13.8倍。考虑公司在手海外订单丰富和海风项目即将陆续启动，维持“买入”评级。
    亚太唯一实现向欧洲批量交付海工产品的供应商，先发优势稳固
    2024H1公司实现7.58亿出口收入，占收入比例为55.9%。苏格兰Moray West项目是公司批量化交付的第一个欧洲海工项目，2024年已完成所有产品交付。法国NOY项目将于近期完成该项目最后一个批次产品的发运；丹麦Thor项目已完成第一批次产品；德国NSC项目已完成首段试制，预计于2025年开始分批交付，公司正在积极推进海外多地区不同类型海工产品的建造与交付。根据公司2024年4月公告，欧洲某海上风电开发商向蓬莱大金锁定不超过40万吨海外海上风电基础结构的制造产能，海外海风项目周期较长、交期稳定，预计海外海工业务收入占比将进一步提升，持续优化公司的盈利能力和回款情况。
    欧洲航线自主运输任务完成首发，目标成为一站式产品解决方案提供商公司现已具备自主航运管理能力，从提供产品制造的FOB模式转向制造+运输的DAP模式，后续将批量化执行海外项目的运输业务，未来公司将依托盘锦新基地，建设自有的船舶制造基地，打造自有专业运输船队。
    风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司海外中标情况不及预期、公司产能释放不及预期。

2024年中报业绩点评：全面推进大家居转型步伐，看好长期业绩持续优化

欧派家居(603833)
    事件:
    8月30日，欧派家居发布2024年半年度业绩报告：2024H1，公司实现营业收入85.83亿元/同比-12.81%，归母净利润9.90亿元/同比-12.61%，扣非归母净利润7.76亿元/同比-27.54%。2024Q2，公司实现营业收入49.62亿元/同比-20.91%，归母净利润7.72亿元/同比-21.26%，扣非归母净利润6.34亿元/同比-32.72%。
    投资要点:
    全面优化产品和价格矩阵，衣柜木门盈利能力持续强化。2024H1，公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他品类分别实现营业收入为25.57/44.19/5.03/4.97/4.25亿元，同比2023年上半年分别-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%/+234.08%，毛利率分别为29.22%/36.67%/24.99%/23.83%/21.06%，同比2023年上半年分别-1.05/+3.08/-1.35/+2.83/-19.11pct。公司全面优化产品和价格矩阵，重构欧派高端系列产品，强化中端产品矩阵，补充刚需普及套餐类型供给，持续提高各类产品的市场竞争力。
    整装直营渠道引领增长，经销渠道短期承压。2024H1，公司直营/经销/大宗渠道营业收入分别为3.35/63.95/14.99亿元，同比分别为+17.27%/-17.58%/+0.97%，毛利率为53.55%/32.44%/25.22%，同比分别-4.70/+1.32/-2.82pct。面对较为严峻的地产及消费环境，公
    司加速终端渠道转型，正在经历由单品向大家居销售模式、团队、店面等多维度的转型磨合，经销渠道同比有所下滑，整装渠道营收同比增长8.7%，外贸渠道营收增长27%，直营渠道在市场困局下仍实现较快增长。
    稳定推进渠道建设，零售大家居门店开拓顺利。
    1）公司稳定推进渠道赋能建设，截止2024H1，公司存量门店8329家（同比2023年末-387家），其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌门店数分别为5644/1037/954/539家，较2023年末净变动为-369/-41/-47/+74家。公司对经销商进行全面减负，降低经销商各类运营成本，提升公司在户外品牌广告的投入占比，同时加大电商区域推广和本地化联合推广的补贴力度，提振终端经营信心。
    2）公司全面推进营销体系大家居转型步伐，截止至2024H1，零售大家居有效门店已超850家，较期初增加超200家。公司深入推进流量赋能建设，多形态迭代拎包业务形态以获取更为碎片化的需求流量。坚持以城市为运营中心的全新管理理念，分区域因地制宜，公司跨体系搭建经销商体系的学习型互通赋能平台，共同探索大家居业务破局新路径。
    构建铁三角线上获客体系，线上类业务增长超10%。公司加大电商渠道的投入力度，重点破局新媒体账号矩阵、内容运营、直播等线上获客形式，实现线上有效引流客户数同比增长10%，流量赋能经销商超4000家。本地化电商通过与经销商联合运营完成经销商抖音、快手等13600家云店上线，赋能超100城各类型经销商进行本地化联合投放，线上获客量同比增长超600%。大家居电商引流客户数同比增长89%，帮助经销商实现精准引流，推动业绩提升。
    盈利能力稳中有升，期间费用加大投入。
    1）通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，毛利率、净利率均实现稳中有升，2024H1销售毛利率32.57%/同比+1.05pct，销售净利率为11.57%/同比+0.13pct。
    2）为适应消费趋势和市场的变化，公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，期间费用有所上升，2024H1公司期间费用率为22.01%/同比+3.99pct，销售/管理/研发/财务费用费别为11.39/7.01/4.87/-1.27%，同比+2.44/+0.57/+0.42/+0.56pct。
    盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2024-2026年公司营业收入为206.46/217.08/228.19亿元，归母净利润为27.92/29.87/31.78亿元，对应PE估值为10/9/8x。维持“买入”评级。
    风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。
   

公司信息更新报告：H1外销增长快于内销，盈利能力改善

浙江自然(605080)
    2024H1收入、扣非归母净利润改善，维持“买入”评级
    2024H1公司收入6.00亿元（同比+13.18%，下同），归母净利润1.01亿元（-16.42%），归母净利润下滑主要系公允价值变动净损失增加至4414万元与汇兑收益减少至97.62万元（同比-76.5%）。扣非归母净利润1.24亿元（+8.11%），归母净利润与扣非归母净利润差异主要投资收益减少1896万元，政府补助减少124万元。2024Q1/Q2收入分别为2.73/3.27亿元，同比+13.8%/+12.6%，归母净利润为0.39/0.62亿元，同比-42.5%/+16.4%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.7/2.2/2.5亿元，对应EPS为1.2/1.5/1.8元，当前股价对应PE为12.3/9.7/8.5倍，公司垂直一体化的竞争优势突出，静待2024年盈利能力拐点，维持“买入”评级。
    专注主业发展营收增长稳定，柬埔寨子公司收入增速显著
    分公司看：（1）母公司：预计2024H1收入5.2亿元，同比增长7%。充气床垫增速恢复疫情前正常水平，主要系销量增长，价格基本持平。预计2024H2充气床垫将延续上半年增长情况。（2）子公司：境外子公司增速高于母公司，越南大自然/柬埔寨美御分别实现营收1464.76/4119.57万元，净利润分别为7.54/414.73万元。随着迪卡侬去库已结束与新订单增多，预计2025年越南水上用品收入将放量增长。2024H1预计柬埔寨美御收入增速48%，其中主要系定制保温箱增速较快。分地区看，内销增速略下滑，外销恢复。内销预计露营产品下滑，但车载产品稳定。
    2024H1盈利能力受汇兑收益影响，Q2扣非净利率改善，现金流持续改善（1）盈利能力：2024H1毛利率/归母净利率为37.2%/16.78%，分别同比+1.5/-5.9pct，扣非归母净利率20.64%（-1.0pct）。2024Q1/Q2扣非归母净利率分别为20.4%/20.9%。2024H1期间费用率为9.9%（+0.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/5.7%/2.7%/-0.5%，分别同比+0.04/+0.48/-0.49/+0.88pct，财务费用变动主要系汇兑收益减少。（2）营运能力：2024H1经营活动现金流净额0.66亿元（+11.8%）；截至2024H1，存货规模为1.99亿元（+24.8%），存货周转天数99天（-11天）；应收账款2.6亿元（-4.1%），应收账款周转天数60天（-9天）。
    风险提示：订单、新品类拓展、产能扩张不及预期，原材料价格大幅上涨。

2024年半年报点评：上半年业绩承压，Q3拐点有望显现

金禾实业(002597)
    事件:
    2024年8月30日，金禾实业发布2024年中报：2024年上半年公司实现营业收入25.38亿元，同比-5.10%；实现归母净利润2.47亿元，同比-38.74%；扣非后归母净利润2.50亿元，同比-23.07%；经营活动现金流量净额1.46亿元，同比-75.65%。
    2024Q2单季度，公司实现营业收入13.25亿元，同比+2.60%，环比
    9.18%；实现归母净利润为1.18亿元，同比-25.40%，环比-8.74%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比+0.94%，环比+6.42%；经营活动现金流净额为1.37亿元。销售毛利率为20.15%，同比-0.29个pct，环比-0.91个pct。销售净利率为8.90%，同比-3.34个pct，环比-1.75个pct。
    投资要点:
    食品添加剂价格低迷，上半年业绩承压
    2024H1，公司实现营业收入25.38亿元，同比-5.10%；实现归母净利润2.47亿元，同比-38.74%。其中，食品添加剂和大宗化学品分别实现营收13.37亿元、8.39亿元，环比分别-11.40%、-1.76%。食品添加剂板块主要受三氯蔗糖价格持续下跌拖累，据百川盈孚，2024H1，三氯蔗糖均价11.8万元/吨，环比继续下跌2.4万元/吨。受景气度下滑影响，上半年食品添加剂板块毛利率27.10%，环比下降6.90个pct。大宗化学品受益于
    成本下滑，实现毛利率11.98%，环比上涨3.78个pct。
    2024年Q2单季度，实现归母净利润为1.18亿元，同比-25.40%，环比-8.74%。二季度，公司主营产品甲基麦芽酚、乙基麦芽酚结束低迷，开启涨价，但三氯蔗糖售价进一步下滑，拖累业绩。据百川盈孚，2024Q2，三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为11.0、9.1、7.3万元/吨，环比分别-1.5、+3.1、+1.6万元/吨。受主营产品三氯蔗糖拖累，公司盈利能力略有下滑，销售毛利率环比-0.91个pct至20.15%。期间费用方面，2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别0.88%/7.93%/-1.02%，同比分别-0.58%/-1.62%/+1.28%，整体波动不大。
    三氯蔗糖开启涨价，Q3拐点有望显现
    在当前三氯蔗糖价格已持续逼近甚至跌破行业生产成本的背景下，2024年8月28日，公司发布调价函，25公斤大包装三氯蔗糖售价150元/公斤。据百川盈孚，2024年8月28日起，三氯蔗糖市场均价由10万元/吨上涨为15万元/吨。同时，据百川盈孚，主流大厂9月份开始集体停车长达两个月，后续再根据市场供需格局调整生产，集中检修下，三氯蔗糖挺价可持续性增强。公司当前拥有三氯蔗糖实际产能超万吨，将充分受益。另外，公司主营产品甲基麦芽酚、乙基麦芽酚自4月发布涨价函以来，景气度持续提升，据百川盈孚，2024Q3（截至2024年8月30日）二者均价分别为9.7、7.6万元/吨，环比分别上涨0.6、0.3万元/吨。在公司各产品景气度提升背景下，看好公司三季度业绩好转。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别52.11、61.61、70.52亿元，归母净利润分别6.75、8.60、10.32亿元，对应的PE分别为18、14和12倍。考虑到公司三季度业绩有望迎来拐点，维持公司“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；行业竞争加剧风险。
   

主营产品景气磨底，PEKK材料逐步放量

凯盛新材(301069)
    主要观点：
    事件描述
    2024年8月29日晚，凯盛新材发布2024年半年报，2024年上半年公司营业收入4.95亿元，同比增长0.54%；归母净利润0.54亿元，同比减少47.60%，2024Q2营业收入2.55亿元，同比增长4.41%，环比增长6.16%，归母净利润0.28亿元，同比下降45.97%，环比增长10.17%。
    氯化亚砜、芳纶景气偏弱，公司业绩短期承压
    2024年上半年，受下游市场萎缩影响，氯化亚砜、氯乙酰氯等产品需求增长不及预期，在原材料价格和需求的共同作用下，氯化亚砜产品售价仍处于历史低位，根据百川盈孚数据，2024Q2氯化亚砜/硫磺/液氯均价分别为1595/970/329元/吨，环比增长+11.06%/+10.58%/+55.91%，原料涨幅过快使得氯化亚砜价差收窄，盈利空间被压缩，2024H1，无机化合物板块毛利率20.29%，同比变化-16.36pct。芳纶领域下游防护装备推行缓慢以及工业过滤领域需求乏力，同时新进入者增多使得价格竞争加剧，公司作为芳纶的上游企业，芳纶聚合单体产品利润空间亦被压缩，2024H1羧基化合物板块毛利率28.35%，同比变化-12.07pct。
    PEKK放量在即，打造业绩新增长极
    PEKK材料性能优异，附加值高，对国家战略发展及产业升级具有重大意义，但由于PEKK技术壁垒极高，目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产，PEKK材料亟需实现国产化。公司成功实现一步法生产PEKK，和国外两步法比具有明显的成本优势，填补了国内PEKK生产技术的空白。目前1000吨/年聚醚酮酮产能已经投入使用，同时公司具备PEEK（聚醚醚酮）产品改性及增强能力，并实现将其与玻璃纤维、碳纤维进行结合，已向客户供应定制化的复合材料产品。此外，公司以氯、硫基础化工原料为起点，不断布局丰富产品线，2024年上半年以来，公司持续推进新产品的研发与落地，4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品均取得重要进展，培育未来公司业绩支撑的重要增长点。
    投资建议
    公司作为全球氯化亚砜头部企业，积极拓展产业链下游产品，已逐步形成以氯化亚砜业务为基础，进一步延伸到高性能芳纶纤维的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及其相关功能性产品的立体产业结构，未来增长可期。鉴于公司主营产品氯化亚砜处于周期底部，预计公司2024年-2026年归母净利润分别为1.48、2.05、2.62亿元，（2024-2026前值分别为2.21、3.48、4.36亿元），同比增速分别为-6.1%、38.0%、28.0%，对应PE分别为33、24、19倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目建设进度不及预期的风险；
    （2）项目审批进度不及预期的风险；
    （3）原材料价格大幅波动的风险；
    （4）产品价格大幅下跌的风险。

24半年报点评：业绩短期承压，高端数控系统稳步外拓

华中数控(300161)
    主要观点：
    事件概况
    华中数控于2024年8月27日发布2024年半年度报告。公司2024年上半年实现营收6.29亿元，同比-29%，公司业绩短期承压。
    公司24H1业绩短期承压，主要系订单交付影响
    公司2024年上半年实现营业收入6.29亿元，同比-29%，实现归母净利润-1.07亿元，同比-203%。单季度来看，公司24Q2实现营收3.86亿元，同比-27%，降幅较Q1环比收窄，24Q2实现扣非归母净利润达-0.55亿元，同比-31%。公司营收下降主要系公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中，公司持续大力开拓智能产线海外业务市场，因海外产线项目设备具有单价较高、安装调试较为复杂、交付周期较长等特点，导致公司半年度业绩承压。
    数控系统稳步外拓，工业机器人及智能产线业务海外市场持续开拓2024上半年公司数控系统及机床业务实现收入3.83亿元，同比+3.89%，随高档数控系统产品稳步外拓，公司数控系统业务毛利增长显著，由2023年38.65%进一步提升至24H1的40.79%。在高档数控机床领域，公司持续发挥五轴高端引领优势，于CCMT2024上海展期间发布“五轴旗舰产品包”，五轴加工精度及加工效率比肩国际先进水平。在智能数控系统及智能机床领域、中档数控机床领域、普及型数控机床领域、3C加工设备领域及磨床市场等均与行业内领先企业合作持续拓展市场，提升公司市场影响力及市占率。
    2024上半年公司工业机器人与智能产线领域实现收入2亿元，同比减少57.82%，主要系相关在手订单尚在执行中影响。华数锦明积极践行全球化战略并稳步推进海外布局，匈牙利子公司、常州智能工厂及武汉智能生产基地三位一体提供解决方案。2024年4月华数锦明签下英国、日本项目合同总金额5亿元，海外市场再次实现突破。为更好支持海外项目并快速响应客户服务需求，公司海外服务网点及人才引进持续开拓。
    此外，公司特种装备业务实现收入2166元，同比+15%；新能源汽车配套业务实现收入1473.3万元，同比+31.6%。
    研发费用率提升，拓展合作范围缔造产业协同优势
    2024上半年公司研发费用1.64亿元，研发费用率达26%，同比提升5.3pct，公司持续维持研发高投入。2024上半年公司取得授权专利78项，其中发明专利35项、实用新型专利36项、外观设计专利7项；获得计算机软件著作权37项。
    公司不断优化产业布局，积极推进产业链、生态链建设。公司通过加强与各级职业院校合作，积累公司口碑；协同机床厂、行业用户共同构建数控系统智能化应用的二次开发平台和环境，创建中国智能制造创业与创新生态圈，推进国产化数控设备的推广与应用。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司2024年上半年经营情况，结合行业景气度情况，我们小幅调整盈利预测，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为23.46/27.13/31.55亿元（2024-2026年前值26.78/33.08/40.88亿元），归母净利润分别为0.61/0.97/1.42亿元（2024-2026年前值1.01/1.54/2.22亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为0.31/0.49/0.71元（2024-2026年前值0.51/0.77/1.12元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为66/42/29倍。考虑到公司作为国内中高端数控系统领先企业，深耕技术研发，“一核三军”战略助力公司覆盖行业范围持续外拓，有望在数控系统国产化加速背景下获得更多竞争优势，维持“增持”评级。
    风险提示
    1）核心技术开发不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）原材料成本上涨风险。

二季度环比改善，中化蓝天即将并表

昊华科技(600378)
    主要观点：
    事件描述
    8月30日晚，昊华科技发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收34.59亿元，同比-19.63%；实现归母净利润3.70亿元，同比-26.32%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比-26.05%。其中，公司第二季度实现营收18.46亿元，同比-17.80%，环比+14.48%；归母净利2.33亿元，同比-14.97%，环比+70.37%；扣非净利润2.33元，同比-14.97%，环比+71.42%。
    氟材料电子化学品承压，高端制造化工材料抵御周期波动能力强二季度单季度毛利率28.04%，同比+1.98pct，环比+1.27pct；净利率12.66%，同比+0.41pct，环比+4.16pct。毛利率净利率环比改善明显。高端氟材料板块，尽管产销量实现增长，但受含氟聚合物产能扩张较快，氟化工行业周期性下行的影响，原料上涨产品下跌，公司高端氟材料业务板块产品盈利能力下降。电子化学品主要产品三氟化氮面临扩产，价格逐月下滑。但高端制造化工材料板块抵御行业周期波动能力较强，特种轮胎、特种涂料销量增长明显。碳减排业务点围绕工业排放气综合利用推进工程总承包业务，加快拓展低碳化工、清洁能源新技术应用领域，提升整体盈利能力。
    价格方面，根据公司经营数据，24Q2聚四氟乙烯树脂/氟橡胶/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料价格环比-1.95%/-7.41%/-5.06%/+68.53%/-8.90%/+1.93%/-7.92%。
    产销量方面，各产品产销量环比基本实现增长。24Q2聚四氟乙烯树脂销量同比/环比分别+7%/+2%；氟橡胶销量同比/环比+6%/+1%；橡胶密封型材销量同比/环比-3%/-28%；特种轮胎销量同比/环比+4%/+113%；特种涂料销量同比/环比+9%/+68%。
    费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比-0.18pct/-0.94pct/-0.73pct/-0.06pct。
    产品结构持续优化，公司进入高速成长期
    我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。
    公司积极扩展产能布局，加速推进项目建设。2024年上半年中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、曙光院10万条/年民用航空轮胎项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目进入关键施工阶段；昊华气体西南电子特种气体项目完成编制初步设计及概算，将于2024年下半年开工建设。
    研发项目梯次落地，储备创新产品丰富。公司牵头研发的“CO2催化加氢高效合成甲醇”项目属于国家“十四五”重点研发计划，已建成5000t/a中试装置；与浙化院联合研发的500吨/年三氟甲烷（F23）转化示范装置已建成投产运行；催化剂产品取得新突破，煤制天然气甲烷化催化剂成功实现两种工艺技术使用，签订国内某煤制烯烃项目大甲醇合成催化剂合同；大型合成氨装置（60万吨/年）氨合成催化剂及低变催化剂出口海外。
    收购中化蓝天100%股权完成，氟化工板块形成产业链互补
    根据中化蓝天提供的浙江省市场监督管理局于2024年7月18日核发的《营业执照》，中化蓝天100%股权已全部过户登记至上市公司名下，变更登记手续已办理完毕，中化蓝天已成为上市公司全资子公司。
    根据最新披露的交易报告书，中化集团持有的中化蓝天52.81%股权及中化资产持有的中化蓝天47.19%股权已全部过户登记至上市公司名下，具体交易价格约为72.44亿元，股份发行价格为36.72元/股；同时，昊华科技向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金金额不超过45亿元，主要投向包括新建2万吨/年PVDF项目、20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）、新建1,000吨/年全氟烯烃项目、新建15万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）等，有助于公司氟化工和含氟气体板块强链补链，其中锂电池产业链进行了明显的补强。
    中化蓝天原属中国中化集团下属氟化工企业，主要从事涵盖含氟锂电材料、氟碳化学品、含氟聚合物以及含氟精细化学品等氟化学产品的研发、生产和销售，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。
    投资建议
    由于三季度中化蓝天实现并表，上调业绩预期，预计昊华科技2024-2026年归母净利润12.35、17.52、18.25亿元（原值为9.60、12.37、13.08亿元），EPS1.11/1.58/1.654元，对应PE为23.35X/16.46X/15.80X。维持买入评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

矿产金量价齐增，降本控费显成效

赤峰黄金(600988)
    主要观点：
    赤峰黄金发布2024年半年报
    公司24H1实现营业收入41.96亿元，同比+24.45%；实现归母净利润7.11亿元，同比+127.75%。其中单Q2实现营业收入23.42亿元，同比+31.22%，环比+26.35%；实现归母净利润5.10亿元，同比+115.46%，环比+154.35%。
    黄金量价齐增，降息预期演绎下半年有望延续高景气
    公司24H1黄金板块收入37.58亿元（同比+23.23%），其中黄金产量达到7.55吨（同比+9.72%），价格方面6月末伦敦现货黄金定盘价较年初上涨12.34%，Q3以来降息预期升温，8月下旬较6月末上涨7.74%，考虑到国际地缘政治冲突延续，黄金资产配置价值持续提升、我们认为后续黄金价格仍有提升空间。公司吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目7月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%；老挝万象矿业扩大采矿权许可面积；五龙矿业3000吨/天选厂处理规模逐步提升，公司同丹东政府签订协议继续投资实施“找大矿建大矿”项目等，后续矿产金增量充足，建设项目和探矿增储稳步推进。
    降本控费成果显著
    公司24H1销售毛利率39.5%（同比+7.65pcts），其中黄金板块毛利率42.38%（同比+8.82pcts），分季度来看24Q2利润率增长明显：24Q2毛利率44.29%（同比+9.7pcts，环比+10.8pcts）；净利率23.61%（同比+8.9pcts，环比+10.8pcts）。除了金价上涨之外，公司加强成本费用的把控，24H1公司矿金全维持成本264.67元/克，同比-0.6%；公司严格控制非生产性支出，有计划地持续降低有息负债，24H1管理费用率5.2%（同比-2.64pcts）、财务费用率1.83%（同比-0.59pct）。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.74/18.73/22.28亿元（前值为12.7/15.9/19.4亿元，基于黄金价格上涨预期上调），对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格大幅波动；矿山产量不及预期；安全事故影响生产风险等

Q2业绩环增，静待需求进一步催化

华菱钢铁(000932)
    主要观点：
    华菱钢铁发布2024年半年报
    公司24H1实现营业收入759.5亿元，同比-4.53%；实现归母净利润13.31亿元，同比-48.16%。其中单Q2实现营业收入389.02亿元，同比-1.92%，环比+5%；实现归母净利润9.40亿元，同比-50%，环比+140%。
    需求拖累钢价，行业整体承压
    行业角度，今年上半年国内外经济面临一定挑战，钢铁行业经历深度调整，CSPI中国钢材价格指数同比-4.89%，成本方面据公司公告重点企业国产铁精矿/进口粉矿采购成本同比分别+8.36%/+4.06%，24H1黑色金属冶炼和压延加工业累计实现利润总额-3.1亿元。公司角度，24H1公司板材收入337.5亿元（同比-12.8%）、长材收入161.0亿元（同比-15.7%）、钢管收入61.1亿元（同比-6.9%）。24H1钢材销量1269万吨（同比-6%），其中板材/长材/钢管销量同比分别-2.7%/-11.4%/-4.2%，均价同比分别-10.4%/-4.8%/-2.8%。
    加速高端产品产线建设，品类结构持续升级
    公司24H1高端重点品种钢销量821万吨，占总销量比重提升至64.6%，较2023年+1.2pcts。公司持续拓展新品类、新领域：宽厚板聚焦极限规格、超强性能领域24H1新开发高端品种10个；光伏支架用材合作领域，高强耐蚀钢实现批量供货国家首个立体确权海上光伏项目；汽车用钢领域VAMA实现多零件集成新突破；无缝钢管方面华菱衡钢开发新产品20个，满足不同客户定制化需求。公司高端产能持续提升：24H1华菱湘钢高四线完成全系列规格轧制调试，6月下旬全线投产；华菱湘钢新建厚板调质线正有序推进，预计年内投产；华菱涟钢冷轧硅钢二期、冷轧高端家电板等项目加快建设。公司在24H1实施环保改造项目约45个，同时提高自发电量降低能源成本，精细化管理助力降本增效。
    投资建议
    公司是国内钢铁头部企业，稳步推进品类结构优化、产线建设和环保改造，品种钢占比持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.85/35.92/50.45亿元（前值为2024-2025年分别为72.0/89.6亿元，考虑需求不及预期风险下调），对应PE分别为9/7/5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    铁矿石、焦煤和焦炭价格大幅波动；钢材需求不及预期；新项目建设不及预期等

公司信息更新报告：大家居战略持续深化，修炼内功静候复苏

欧派家居(603833)
    2024H1公司业绩阶段性承压，大家居战略持续深化，维持“买入”评级公司2024H1实现营业收入85.8亿元（同比-12.8%，下同），归母净利润9.9亿元（-12.6%），扣非归母净利润7.76亿元（-27.5%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入49.6亿元（-20.9%），归母净利润7.7亿元（-21.3%），扣非归母净利润6.3亿元（-32.7%）。考虑到地产仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为29.10/30.77/33.30亿元（原值为31.79/35.52/40.16亿元），对应EPS为4.78/5.05/5.47元，当前股价对应PE为9.1/8.6/7.9倍，公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性仍在，维持“买入”评级。
    收入拆分：地产下行压力下橱衣木收入增长承压，整装大家居稳步推进分产品看，2024H1公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为25.6/44.2/5.0/5.0亿元，同比-16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%，毛利率分别为29.2%/36.7%/25.0%/23.8%，同比-1.1/+3.1/-1.4/+2.8pct。在地产下行压力下橱、衣、木产品收入增长承压，卫浴品类收入较低基数下维持增长。分渠道看，零售渠道方面，渠道因下游需求疲软承压，拆分看经销/直营渠道营收分别为64.0/3.3亿元，同比-17.6%/+17.3%。工程及外贸渠道方面，2024H1大宗渠道营收增长1%至15.0亿元，外贸渠道营收增长27%。公司坚持零售大家居和整装大家居双轮驱动：（1）零售大家居方面，2024H1公司零售大家居有效门店已超过850家，较期初增加200多个，广大零售经销商开始接受并逐步认可大家居发展模式。（2）整装大家居方面，继续实现稳步增长，2024H1渠道营收同比增长8.7%。同时，公司大家居电商业务发展进入快车道，引流客户数同比增长89%，并创新整装大家居、零售大家居套餐，有效赋能经销商。
    盈利能力：多维度降本+精细化管理成效凸显，2024H1盈利能力稳中向上主要得益于公司制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，公司毛、净利率均实现稳中有升。公司2024H1毛利率32.6%（+1.1pct），期间费用率为22.0%（+4.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/7.0%/4.9%/-1.3%，同比分别+2.4/+0.6/+0.4/+0.6pct；综合影响下2024H1销售净利率11.6%（+0.1pct），扣非净利率9.0%（-1.8pct），净利率增幅弱于毛利率主系公司对消费者及经销商进行双重让利。单季度看，公司2024Q2毛利率34.5%（+0.2pct），期间费用率为20.2%（+4.3pct）；综合影响下，公司2024Q2销售净利率15.6%（+0.03pct）。
    风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。

公司信息更新报告：2024H1零售渠道阶段承压，海外渠道增速亮眼

志邦家居(603801)
    2024H1零售端增长承压，海外渠道增速亮眼，维持“买入”评级
    公司2024H1实现营业收入22.1亿元（-3.8%），归母净利润1.49亿元（-17.0%），若剔除股权激励费用1913万后，净利润同比下降6.2%，扣非归母净利润为1.26亿元（-23.7%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入13.9亿元（-6.9%），归母净利润1.02亿元（-20.5%），扣非归母净利润0.87亿元（-28.6%）。展望公司发展，我们看好国内公司继续补齐弱势市场，海外通过B、C端业务双向驱动规模扩大，公司稳步成长可期。考虑到房地产市场仍具较大不确定性，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为5.70/6.17/6.70亿元（原为6.66/7.54/8.38亿元），对应EPS1.31/1.41/1.54元，当前股价对应PE为7.2/6.7/6.1倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。
    收入拆分：2024H1零售渠道阶段承压，海外渠道趋势向好
    分产品看：2024H1公司衣柜及橱柜业务增长有所承压，品类协同效应下门墙品类保持高速增长，整体厨柜/定制衣柜/木门收入分别为9.66/9.28/1.39亿元，同比分别变动-3.73%/-5.86%/+6.88%。分渠道看：直营店/经销店/大宗业务/海外收入分别为1.75/11.66/6.06/0.86亿元，同比分别动-8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%，零售业务（经销+直营）于行业调整期及高基数影响，增速承压；海外渠道B、C端业务齐发力，在多国市场承接高品质工程项目，于较低基数下高增延续。
    盈利能力：2024H1毛利率表现平稳，费用投放加大净利率表现承压
    公司2024H1毛利率36.7%（-0.1pct），期间费用率为29.4%（+3.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9%/6.8%/5.9%/-0.1%，同比分别+1.8/+1.2/+0.1/+0.2pct；综合影响下2024H1净利率6.7%（-1.1pct），扣非净利率5.7%（-1.5pct）。2024H1公司经营性现金流为-2.6亿元（2023H1为+3.4亿元），主系销售收款同比下降及材料采购、税费、工程履约保证金和应付费用支付同比增长所致。公司2024Q2毛利率36.4%（-0.4pct），期间费用率为26.7%（+3.4pct）；综合影响下，公司2024Q2净利率7.3%（-1.3pct），扣非净利率6.2%（-1.9pct）。
    风险提示：行业竞争风险加剧、原材料价格波动、门店开拓不及预期。

公司信息更新报告：2024H1营收利润稳健增长，门店扩张稳步推进

益丰药房(603939)
    营收利润稳健增长，维持“买入”评级
    2024H1公司实现营收117.62亿元（同比+9.86%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.98亿元（+13.13%）；扣非归母净利润7.86亿元（+15.77%）。2024Q2单季度公司实现营收57.91亿元（+6.45%）；归母净利润3.91亿元（+6.05%）；扣非归母净利润3.86亿元（+8.12%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为40.05%（+0.06pct），净利率为7.31%（-0.15pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为25.55%（-0.15pct）；管理费用率为4.09%（-0.21pct）；研发费用率为0.14%（+0.05pct）；财务费用率为0.62%（+0.25pct）。公司整体经营业绩增长相对稳健，考虑到政策环境在规范化建设过程中，面临趋严压力，且新店培育仍需一定周期，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.07/19.06/22.97亿元（原预计为17.56/22.00/27.54亿元），EPS分别为1.33/1.57/1.89元/股，当前股价对应PE分别为13.9/11.7/9.7倍，维持“买入”评级。
    零售业务稳健发展，中药产品营收增长快速
    分业务看，2024H1公司零售业务实现营收103.98亿元（+8.32%），毛利率40.94%（+0.06pct）；批发业务营收9.97亿元（+20.91%），毛利率9.57%（-0.61pct）。分产品看，中西成药营收88.78亿元（+10.11%），毛利率34.85%（-0.22pct）；中药营收11.65亿元（+14.82%），毛利率48.74%（+0.15pct）；非药品营收13.53亿元（+0.40%），毛利率51.10%（+0.03pct）。
    门店扩张稳步推进，跨省经营及连锁复制能力突出
    公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，截至2024H1，公司拥有门店共14,736家（加盟店3,426家），2024H1新增门店1,575家，其中自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。此外，公司始终注重精细化、标准化和系统化的运营管理，建立了数字化、网络化、智能化的系统管理平台，通过业务数字化、运营流程IT化打造高效敏捷的运营系统，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了基础保障。
    风险提示：政策推进不及预期，门店扩张速度和后期整合速度不及预期等。

公司信息更新报告：2024H1国内海外收入双增，产能扩张龙头地位稳固

共创草坪(605099)
    2024H1国内海外收入双增，产能扩张龙头地位稳固，维持“买入”评级公司2024H1实现营业收入15.1亿元（同比+18.8%，下同），归母净利润2.8亿元（+25.1%），扣非归母净利润2.8亿元（+27.7%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入8.2亿元（+15.4%），归母净利润1.6亿元（+22.1%），扣非归母净利润1.6亿元（+19.9%）。考虑到公司海外收入占比较高，国际政治经济环境不稳定可能影响公司产品出口，我们下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.33/6.10/6.94亿元（2024-2025年原值为6.19/7.46亿元），对应EPS为1.33/1.52/1.73元，当前股价对应PE为14.5/12.6/11.1倍，看好公司产能扩张下稳固行业龙头地位，维持“买入”评级。
    盈利能力：规模效应下费用率摊薄显著，净利率提升
    公司2024H1毛利率为30.9%（-0.3%），期间费用率为8.8%（-1.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+4.5%/+3.8%/+2.9%/-2.3%，分别同比-0.7/-0.1/-0.4/-0.3pct，综合影响下，公司2024H1销售净利率为18.8%（+0.9pct），扣非归母净利率为18.4%（+1.3pct）。单季度看，2024Q2公司毛利率31.3%（+0.8pct）；期间费用率为7.8%（+0.9pct）。综合影响下，公司销售净利率为19.7%（+1.1pct），扣非归母净利率19.6%（+0.7pct）。
    收入拆分：人造草坪行业维持较高景气度，国内海外收入双增
    分产品来看，公司2024H1累计销售人造草坪产品4648万平方米（+25.5%）；其中休闲草实现收入11.0亿元（+18.5%）；运动草实现收入2.7亿元（+20.2%）；铺装服务及其他产品实现销售收入1.3亿元（+22.5%）。分地区来看，公司2024H1国际市场实现收入14.1亿元（+19.3%），国际市场延续2023年四季度快速增长趋势主系行业仍处于快速发展期，公司充分利用行业龙头优势，进一步开发新客户、新渠道，抢占更多市场份额；国内市场实现收入人0.9亿元（+14.4%）。
    产能稳定扩张，龙头地位稳固
    公司2023年在全球人造草坪行业市占率为16.7%，处于行业龙头地位。目前公司在江苏淮安及越南共拥有四个生产基地，共拥有年产能11600万平方米；新产能方面，公司越南生产基地三期项目已于2024年第二季度开工建设，预计竣工后年产能4000万平方米，墨西哥生产基地已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设，预计投产后年产能1600万平方米，介时公司将拥有年产17200万平方米人造草坪的生产能力，龙头地位稳固。
    风险提示：人造草坪市场需求增长不及预期，国际政治经济环境变化风险，行业竞争加剧风险。

公司信息更新报告：利润端阶段性承压，各子业务新签订单环比稳健增长

泓博医药(301230)
    收入端稳健增长，受CDMO与商业化板块毛利率下滑影响利润端波动较大2024H1公司实现营业收入2.66亿元，同比增长11.83%；归母净利润1598万元，同比下滑51.42%；扣非归母净利润938万元，同比下滑71.70%。单看Q2，公司实现营业收入1.35亿元，同比增长16.15%，环比增长3.30%；归母净利润1231万元，同比下滑30.11%，环比增长235.60%；扣非归母净利润875万元，同比下滑54.87%，环比增长1298.97%。公司营收整体稳健增长，受CDMO与商业化板块毛利率下滑影响利润端波动较大。考虑上述原因，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为0.37/0.61/1.00亿元（原预计0.67/0.96/1.42亿元），EPS分别为0.27/0.44/0.72元，当前股价对应P/E分别为74.6/45.7/27.9倍，预计公司前端业务有望率先受益于海外需求恢复，新签订单稳健增长，维持“买入”评级。
    服务板块新签订单环比快速增长，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目2024H1，公司药物发现业务实现营收1.58亿元，同比增长14.75%。服务板块单Q2实现新签订单1.65亿元，环比增长42.42%；新增客户数量约19个，环比增长26.67%。公司于2019年设立了CADD/AIDD技术平台，截至2024年6月底，公司CADD/AIDD技术平台已累计为69个新药项目提供了技术支持，其中5个已进入临床I期，2个在临床申报阶段，采购公司CADD/AIDD的客户已达33家。公司PR-GPT项目进展顺利，计划于2024Q4投入商业运营。
    核心原料药产品快速放量，持续加大市场营销及推广力度
    2024H1，公司商业化生产板块实现营收7920万元，同比增长72.31%。2024年4月，公司替格瑞洛原料药获得欧洲药典适用性认证证书，随着替格瑞洛系列产品欧美专利延长保护期临近到期，核心原料药产品快速放量。商业化生产板块单Q2实现新签订单0.91亿元，环比增长41.99%。同时，公司进一步加大市场营销和推广的力度，2024H1累计参加/主办了8场海内外展会、论坛及市场推广活动。
    风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。

Resilient 1H24 performance amid market headwinds

联影医疗(688271)
    United Imaging reported 1H24 revenue of RMB5,333mn, up by 1.2% YoY.Attributable net profit increased by 1.3% YoY to RMB950mn. Despite facing achallenging domestic market environment characterized by stringent industryregulations and delays in equipment renewal projects, United Imaging deliveredresilient performance thanks to the rapid growth of overseas business andmaintenance services. The rising revenue contribution from mid-to-high-endproducts and services drove the company's gross margin up by 1.7ppts YoY to50.4% in 1H24. Additionally, United Imaging announced an interim dividend plan,committed to distributing a total cash dividend of approximately RMB98.2mn, whichrepresents a more than 10% payout ratio.
    Market share expanded in domestic medical equipment market. In 1H24,United Imaging’s equipment revenue decreased by 1.8% YoY toRMB4,540mn, primarily due to the delays in procurement activities. However,leveraging its product innovation and new product commercialization, thecompany’s high-end and ultra-high-end products gained market share. Forinstance, the market share of mid-to-high-end and ultra-high-end CT systemincreased by 11ppts YoY and 8ppts YoY, respectively. Its 3.0T MRI systemsalso gained 1.3ppts in market share of 3.0T MRI market. The companycontinues to hold a significant lead in ultra-high-filed MRI market with its 5.0TMRI system and saw a 5.3ppts YoY increase in market share of RT systems.
    International operations sustained strong growth momentum. In 1H24,the company's overseas business achieved revenue of RMB933mn, up 29.9%YoY, accounting for 17.5% (+3.9ppts) of total revenue. The company deliveredrobust performance in Asia-Pacific, North America, and emerging markets,where revenues grew over 40% YoY, 26% YoY, and 132% YoY, respectively.Despite a 30% decrease in revenue from Europe due to seasonal fluctuations,efforts aimed at localizing operations in key European markets such as France,Italy, Germany, and Spain are anticipated to drive recovery in 2H24.
    Growing contribution from services. In 1H24, revenue from maintenanceservices increased by 23.8% YoY to RMB617mn, accounting for 11.6%(+2.1ppts YoY) of the total revenue. Currently, United Imaging’s global installedbase has exceeded 20,000 units. With a growing installed base, we expect theservices revenue will continue to increase rapidly.
    Maintain BUY. We expect hospital procurement to gradually recover from4Q24. Based on a 9-year DCF model, we adjust the target price to RMB 125.83(WACC: 8.8%, perpetual growth rate: 3.0%).

超材料业务高速增长，应用范围持续扩大

光启技术(002625)
    事件描述
    光启技术公司发布了2024年中报。2024年上半年，公司营业收入为8.52亿元，同比增长1.07%；归母净利润为3.61亿元，同比增长20.33%；扣非后归母净利润为3.56亿元，同比增长30.53%；负债合计8.47亿元，同比增长2.48%；货币资金57.38亿元，同比增长9.81%；应收账款16.98亿元，同比增长31.14%；存货2.30亿元，同比减少41.43%。
    事件点评
    聚焦超材料主航道，超材料业务持续快速增长。2024年上半年公司超材料业务实现营收8.50亿元，同比增长24.16%，占营收比重的99.81%，实现了持续的快速增长。公司在2023年8月剥离掉汽车零部件业务后，聚焦超
    材料主航道，报告期内营收总体保持了稳定增长。
    超材料应用范围持续扩大，公司加快超材料生产基地产能爬坡。公司利用超材料技术对已立项的装备逐步实现升级替换，并深度参与新型装备的研制，在新立项的装备中超材料结构件产品应用范围将进一步扩大。现有装备需求量的不断提升及新型装备研制转批产的提速，驱动公司业绩持续增长。公司超材料产品竞争优势凸显，市场需求不断增加，目前顺德产业基地项目二期正处于最后的设备安装调试阶段，建成投产后将极大提升公司整体交付能力和生产效率，打破中长期产能瓶颈，推动公司业绩长期快速增长。
    投资建议
    我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.34\0.49\0.65，对应公司9月3日收盘价17.23元，2024-2026年PE分别为50.9\35.0\26.7，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；超材料研制进度不及预期；募投项目进度不及预期；
    产能不足影响交付。

产能释放，新产品有望快速放量

同和药业(300636)
    主要观点：
    事件概述
    2024年8月，同和药业发布2024年中报：公司2024上半年实现营业收入3.82亿元，同比增长0.08%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长21.96%。单二季度，公司实现营业收入1.76亿元，同比增长9.06%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长8.59%。
    事件点评
    新产品持续放量，海外收入快速增长
    2024上半年，公司海外收入3.27亿元，同比增长13.39%，毛利率39.26%，同比提升2.58pp；内销实现收入0.55亿元，同比下降40.83%，毛利率6.68%，同比下降16.38pp。外销收入稳定增长主要得益于新产品出口增加。国内销售下降主要因为价格下滑与经贸公司的出口减少所致。
    二厂区一期结项投产，新产品产能得以扩充
    公司一厂区现有合成车间12个，二厂区现有合成车间4个，反应釜共600多个，单个体积从50立升到20000立升，总体积300多万立升，具备较强的生产制造能力。二厂区二期工程已开工建设，二期主要建设7个合成车间和一个研发楼，已完成土建主体工程，研发楼已开始内部装修及外围配套设施的准备工作。随着二厂区一期项目的投入使用，将使替格瑞洛、维格列汀、非布司他、阿齐沙坦、米拉贝隆、阿哌沙班、依度沙班、沃诺拉赞、阿戈美拉汀、克立硼罗、恩格列净、卡格列净、达格列净、依格列净等新品种的产能得到较大扩充，满足以上品种全球专利陆续到期后的产能需求。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.11亿元、11.35亿元、13.85亿元（同比+26.2%/+24.5%/+22.0%）；实现归母净利润1.64亿元、2.23亿元、2.85亿元（同比+55.1%/+35.7%/+27.9%），对应PE为19x、14x、11x。维持“增持”评级。
    风险提示
    产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。

2024年半年报点评：资管两融表现优于预期，看好后续并购重组带来的估值提升

浙商证券(601878)
    公司8月24日披露2024年半年报
    2024年上半年公司实现总营收80.00亿元（-5.39%），实现归母净利润7.84亿元（-13.94%），扣非后归母净利润7.77亿元（-13.36%），基本每股收益0.20元（-16.67%）。公司2024年上半年ROE为2.85%，较上年同期减少0.59pct。
    财富管理展业绩韧性
    2024年上半年公司实现经纪业务净收入10.21亿元（-18.39%），受上半年市场交易量下滑以及佣金费率下降的双重影响，公司经纪业务业绩承压。财富管理业务方面，上半年公司持续探索“研究+财富”新发展模式，新增各类金融产品销量245亿元（+23.12%），金融产品保有量为430亿元（+2.38%），销量与保有量逆势增长，公司财富管理凸显业绩韧性
    两融市场份额提升，整体表现优于市场
    上半年，公司实现利息净收入4.01亿元（+15.23%），截至2024年6月末，公司融资融券余额为179.37亿元，较2023年末下降15.81亿元，变动幅度为-8.81%，低于市场降幅。上半年证券市场市场在政策调控和市场情绪的影响下，全市场融资融券规模出现下滑，市场规模下降10.30%，公司融资融券业务规模市场份额提升至1.16%。股票质押方面，截至2024年6月末，公司股票质押业务规模37.91亿元，较2023年末略有下降。
    公募管理规模稳步增长
    上半年，公司实现资管业务净收入2.06亿元（+16.38%），公司通过全资子公司浙商资管开展资产管理业务。截至2024年6月30日，存量资产管理规模1，020.76亿元，较年初提升12.05%。公募基金及各类集合产品销售总量651.08亿（+93.41%），其中，公募基金管理规模稳步攀升，6月末存量规模为383.78亿元（+32.42%），较年初增长22.26%。
    投行股权业务受政策影响，规模下滑明显
    2024年上半年，新股发行节奏放缓，再融资市场整体也收紧，公司实现投行业务净收入2.86亿元（-39.92%）。上半年完成股权、债券主承销项目共123单，融资总规模达到479亿元。其中，完成股权主承销项目2单，，合计融资规模达9.7亿元（-74.42%）。完成债券主承销121单，承销金额469.4亿元（-42.36%）。浙江省内，公司债承销金额及单数位列第2，区位优势明显。
    自营业务承压
    上半年，公司实现自营业务净收入5.87亿元（-36.33%），2024年初至今市场情绪持续低迷，权益市场不断走弱，自营业绩表现不及去年同期。上半年公司交易性金融资产规模达346.24亿元（-17.40%），其中，债券投资占比58.30%，较去年同期减少8.89pct
    投资建议
    当前市场景气度偏低背景下，公司业务整体表现稳健，24年公司一直积极推进并购国都证券，目前在申请成为国都证券股东资格已获证监会受理，未来看好公司并购重组带来的估值提升。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.46元、0.48元、0.58元，每股净资产分别为7.24元、7.61元、8.09元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

主业利润高速增长，跨境业务再现新活力

小商品城(600415)
    事件：公司发布2024H1半年报，24H1公司实现营业收入67.66亿元，同比+31.10%；归母净利润14.48亿元，同比-27.54%；扣非后归母净利润14.19亿元，同比-22.86%。毛利率33.08%，同比+2.50pct，净利率21.44%，同比-17.32pct。24Q2公司实现营业收入40.85亿元，同比+34.36%，归母净利润7.35亿元，同比-5.31%。
    受益于市场景气度回升，公司主营业务多点开花，盈利能力稳步提升。24H1义乌市全年进出口总值达到3247.7亿元人民币/同比+20.7%，其中出口2880.3亿元/同比+21.3%；进口367.4亿元/同比+16.4%，在2023年高基数的情况下，义乌进出口总额继续保持较高的增长速度。得益于进出口高景气度及新兴市场的开拓，公司市场商品销售等主营业务业绩增长，市场经营及相关平台业务带动毛利率实现增长。分行业来看，2024H1公司商品销售/市场经营/贸易服务/配套服务业务分别实现收入38.95/22.69/3.71/2.31亿元，分别占比约58%/34%/5%/3%，毛利率分别为0.80%/81.80%/78.10%/26.29%，其中两大核心业务商品销售/市场经营营收维持较高增速（分别同比+37.23%/26.00%）。24H1销售/管理/研发费用率分别为1.36%/3.22%/0.17%，同比分别-0.15pct/-1.97pct/-0.03pct，费用管控良好。在营收稳增和毛利率上升情形下，24H1归母净利润下滑，较上年同期减少5.50亿元，原因系投资收益及资产处置收益减少10.51亿元,市场经营及贸易服务净利润增长5.01亿元，剔除投资收益和资产处置收益影响，归母净利润同比约+39%。
    AI引领市场升级转型&全球数贸中心建设稳步推进，业绩向上空间有望进一步打开。24H1义乌中国小商品城大数据有限公司（CG平台运营主体）半年净利润超7297万元/同比+57%，平台GMV450亿元/同比+41%，新增注册采购商超40万人，累计超445万人。①AI助力市场转型：公司持续探索AI与小商品贸易业务的融合模式，推动传统市场的转型升级，24H1新增45个第三方数字化服务产品，累计上架的数字化服务产品达到194个，产品涵盖多个领域，提供多元化深度服务；CG平台携手清华、科大讯飞、百度等顶尖团队，构建百人AI研发团队，针对义乌市场特性，推出5款自研AI产品，一系列功能助力商户破除语言壁垒、处理复杂又专业的难题、精准捕捉采购商需求，提高提升订单达成率；目前，CG平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列，助力市场经营户实现业务的数字化升级。②全球数贸中心建设稳步推进：24H1一期工程完成总工程量62%，二期工程市场板块主体结顶，商务写字楼板块地上主体结构完成约68%，超高层建筑开工建设。我们认为，未来随着AI持续深入业务流程以及全球数贸中心的落地，公司业绩和估值有望受益于数字化转型和业务模式创新得以提振。
    跨境人民币支付业务再升级，海外市场增长空间可期。24H1快捷通公司（跨境支付人民币平台子公司）净利润2738万元，去年同期为-572万元，同比实现大幅增长。24H1，快捷通成功与中国工商银行阿布扎比分行携手完成了迪拜市场的首单直接货币结算业务，在境内外一体化跨境人民币结算服务上实现了全流程闭环的实践。5月30日，数字货币桥正式上线，使得跨境支付流程更加便利，提高资金流动的自由度，从而显著提升金融服务的普惠性。截至6月30日，2024年跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，可支持币种达25种，交易覆盖150多个国家和地区。
    数字化跨境服务升级，国际展会引客流增贸易活力。2024年以来，公司已参与及组织多场发布会及展览会，品牌曝光度持续提升，订单成交额稳增。截至6月底，商城展览共举办五金会、饰品工厂展等境内展会23场，举办印尼、柬埔寨等境外展会3场，吸引采购商超77万人次，展览面积38万平方米，意向成交额43亿元。
    投资建议：公司立足“世界小商品之都”义乌，市场经营业务高毛利之下仍维持营收稳增，筑造公司业绩基本盘，“CG平台&跨境人民币支付”已经拥有坚实的客户基础，AI赋能下贸易模式加速创新升级，有望打造公司业绩的新的增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别28.34/33.93/39.12亿元，EPS分别为0.52/0.62/0.71元，对应目前PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：CG平台推进不足预期、项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、招商进度不及预期。

业绩短期承压，产品矩阵持续完善

中科飞测(688361)
    投资要点
    事件：8月31日，中科飞测发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收4.64亿元，同比增长26.91%；归母净利润-0.68亿元，扣非归母净利润-1.15亿元，同比转亏。2024年第二季度公司实现营收2.28亿元，同比增长12.07%；归母净利润为-1.02亿元，扣非归母净利润为-1.23亿元，同比转亏。
    会计准则及产品结构变化导致毛利下滑，研发费用增长使利润短期承压。2024年上半年公司整体毛利率为46.23%，相较2023年的52.62%下滑6.39pct，主要原因在于会计准则的变更，公司将产品质量保证费用0.12亿元计入营业成本，若加回这部分费用，则公司上半年毛利率为48.92%。另外，我们认为短期产品结构的变化也是公司毛利下滑的原因之一，2024年上半年公司检测设备毛利率为50.62%，量测设备毛利率为36.53%，检测设备毛利率更高，而上半年公司检测设备营收3.07亿元，占总营收的66.16%，而2023年全年检测设备营收占比为73.40%。净利润方面，2024年上半年公司研发费用为2.1亿元，同比增长114.22%，同时上半年公司新增股份支付费用0.29亿元，公司加大对新产品及现有产品向更前沿工艺的迭代升级等方面的研发投入使得净利润短期承压。
    现有产品不断迭代，新产品持续拓展。公司现有产品不断向先进制程迭代：1）无图形晶圆缺陷检测设备方面，公司持续保持全面的竞争优势，客户订单量持续稳步增长，市占率不断提升，更先进型号的设备研发进展顺利。2）图形晶圆缺陷检测设备方面，公司产品能满足国内所有工艺制程客户的量产需求，亦能满足应用在HBM的2.5D、3D封装等新需求。3）膜厚量测设备方面，公司客户订单量持续稳步增长，市占率不断提升。另一方面，公司也在持续拓展新产品：1）明场/暗场纳米图形缺陷检测方面，公司设备已经出货到客户产线上进行工艺开发与应用验证工作，目前进展顺利。2）套刻精度量测设备：公司产品已实现批量销售，得到国内各类客户的广泛认可，客户订单量快速增长，市占率稳步提升。3）光学关键尺寸量测方面，公司设备也已出货到部分客户产线开始进行工艺开发与应用验证工作。
    投资建议。随着国内晶圆厂持续扩产以及公司量检测设备平台化布局完成，我们预计公司24-26年实现收入13.63/20.21/31.05亿元，实现归母净利1.62/3.24/5.59亿元，以9月2日市值对应PE分别为100/50/29倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

订单饱满，三大业务板块持续发力

正帆科技(688596)
    投资要点
    事件：8月30日，正帆科技发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收18.52亿元，同比增长37.78%；归母净利润1.05亿元，同比下滑29.94%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长53.05%。2024年第二季度公司实现营收12.64亿元，同比增长35.34%；归母净利润为0.80亿元，同比下滑42.27%；扣非归母净利润为0.98亿元，同比提升45.48%。
    下游需求增长，在手合同充足。2024年上半年度公司实现新签合同39.4亿元，其中来自半导体行业新签合同同比增长11.4%，占比50%；截至24H1在手合同82.0亿元，同比增长45.6%，其中来自半导体行业占比52%，反映出半导体下游需求较好，公司在手订单充沛，为后续业绩增长打下良好基础。
    研发费用增长及公允价值变动导致利润短期有所波动。2024年上半年公司毛利率为26.91%，相比2023年全年的27.11%变动不大，归母净利润同比下滑的主要原因在于研发费用增长以及公允价值变动。2024年上半年公司研发费用为1.56亿元，同比增长85.90%，主要原因是公司在扩大研发团队、技术拓展、新产业开发方面研发投入的物料消耗及总体研发人员薪酬增加。另外，2024年上半年公司公允价值变动收益为-0.26亿元，主要原因是公司对青岛聚源银芯的权益性投资期末估值减少。
    广泛布局，三大业务板块持续发力。1）制程关键系统与装备领域，公司主要产品包括电子工艺设备、生物制药设备等。目前公司的高纯介质供应系统在国内处于领先地位，而Gas Box产品已经向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。2）关键材料领域，公司业务主要包括电子特气、电子大宗气和高纯工业气体以及先进材料等业务，其中公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计2024年三季度投产，2025年逐步达产。3）专业服务领域，公司已经具备为客户提供MRO一站式服务的综合能力。
    投资建议。随着半导体、光伏下游持续扩产以及公司材料业务加速发展，我们预计公司24-26年实现收入53.61/67.95/79.49亿元，实现归母净利5.55/7.93/9.83亿元，以9月3日市值对应PE分别为13/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

养殖盈利明显改善，种业发展稳步推进

大北农(002385)
    事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入130.95亿元，yoy-16.42%，实现归母净利润-1.56亿元，yoy79.86%。
    饲料板块整体承压。上半年饲料行业整体压力较大，全国工业饲料总产量1.45亿吨，同比下降4.1%，其中猪料下降7%左右。24年上半年公司饲料外销253.35万吨，同比下降8.92%，其中猪料外销200.29万吨，同比下滑10.01%，反刍料销量29.71万吨，同比下滑8.62%。饲料业务收入92.26亿元，同比下滑20.52%，毛利率12.67%，同比提升0.56个百分点，预计饲料业务上半年创利3.5-4亿元，同比下降22%。未来公司会持续调整销售渠道，优化费用管理以应对行业竞争环境。
    生猪出栏小幅增长，养殖盈利明显改善。24年上半年，公司参控股合计出栏生猪284.82万头，同比增长2.5%。截止6月末，公司总存栏量360万头，其中基础母猪和后备母猪合计约33万头，公司24年全年出栏目标维持600万头。公司最新育肥猪完全成本14.6元/公斤，受益于养殖成本改善和猪价回暖，公司生猪养殖板块盈利能力明显改善，同比减亏近90%。7月以来猪价快速上涨后高位震荡，预计消费旺季支撑下猪价有望维持高位震荡趋势，利好公司下半年生猪养殖盈利持续释放。
    传统种业收入稳健增长，转基因持续推进。24年上半年公司实现种子销售1988万公斤，同比增长87.74%；实现销售收入约3亿元，同比增长13.48%，其中水稻种子销售收入2.09亿元，同比增长25.28%。转基因种业方面，公司在性状端具备明显优势，4个玉米形状产品和2个大豆性状产品已获得转基因生物安全证书。公司转基因种业稳步推进中，目前已经收到部分性状许可的预收款，收入预计在三季报开始体现。转基因种子有望带动公司种业市占率提升，并带来新的业绩增长点。
    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司生猪养殖业务业绩改善，转基因种业布局储备领先，有望带来新增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.89、8.17和10.55亿元，EPS为0.05、0.18和0.23元，PE为86、22和17倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：生猪价格波动风险，原材料价格波动风险，种子推广不及预期等。

国内业务快速增长，全球化战略持续推进

爱柯迪(600933)
    近日，公司发布2024年中报：报告期，公司营业收入324,942.39万元，同比增长22.92%；归母净利润为44,976.97万元，同比增长13.62%。点评如下：国内业务快速增长、中大件占比不断提升为公司发展提供支撑。2024H1公司营收增速达22.92%，其中Q1\Q2分别增长30.69%和15.88%。国内业务实现更高的增速，2024H1国内营收为145,547.13万元，同比增长34.2%，占比45.1%。国外营收为176,888.16万元，同比增长16.1%。公司国内业务快速增长与公司近年来新业务拓展有关。除了不断提高汽车转向系统、雨刮系统等传统中小件市场份额外，公司紧随汽车电动化、智能化趋势，大力拓展新能源汽车三电系统、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶系统（影像系统、雷达系统、域控系统、中控显示系统、HUD系统）等用铝合金高压压铸件产品。该类产品的市场应用更多集中在国内市场。2022-2023年公司国内业务均实现较高增速，分别增长62.67%、62.51%。中大件占比不断提升，公司产品结构从中小件不断延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、汽车底盘系统零件、智能驾驶等领域。公司大吨位压铸机（1800T~6100T）生产的产品占总产销比已经超过15%。
    受原材料、运费、汇兑损益等影响，Q2盈利能力略降。2024H1公司综合毛利率为28.68%，略低于去年同期的29.06%。其中2024Q2毛利率为27.66%，低于2024Q1的29.67%及去年同期的28.53%。我们判断，这与2024Q2原材料价格、海运费上涨有关。财务费用上，2023H1财务费用为-5,885.66万元，而2024H1为3,947.07万元，主要差异在汇兑损益上。2024H1汇兑损失为3,722.04，而去年同期为汇兑收益6,165.02万元。Q2期间费用率略提升，主要为研发费用率的提升。2024Q2期间费用率为12.4%，2024Q1为11.5%，去年同期为11.1%。综上2024Q2公司销量净利率为14.14%，同环比略降。短期看，据同花顺，宁波出口集装箱运价指数的主要航线运价指数三季度以来呈现下降趋势，长江有色A00铝价也呈现稳定趋势。我们认为，影响Q2盈利的因素有望在短期内缓和。中长期看，爱柯迪具备高效的运营能力、在压铸领域多年积累，将凭借精益制造能力持续取得高于行业平均水平的盈利能力。
    全球化战略持续推进。公司海外生产基地持续推进，北美墨西哥基地二期工厂于2023年启动，计划于2025年第二季度投入生产，产品范围涵盖新能源汽车车身部件、新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体和新能源汽车电控及其他类壳体等产品。2023年4月启动马来西亚生产基地建设工作，2024年6月完成厂房竣工交付，2024年7月铝合金材料生产线开始量产。计划在2024年第四季度，部分锌合金零件产线开始量产。公司于2024年内在匈牙利注册成立了全资子公司，相关生产基地筹划工作有序推进中。
    公司盈利预测及投资评级：公司中小件领域具备全球竞争优势，市场份额持续提升；公司凭借高效运营能力、稳健的财务实力、产能布局等有望在新能源汽车类中大件领域取得更多业务增量，我们看好公司中长期发展趋势。我们预计公司2024-2026年净利润分别为11.5、14.2和17.9亿元，对应EPS分别为1.17、1.45和1.83元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为11、9和7倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：海运费等持续明显提升，铝等原材料价格持续提升，公司新能源汽车类产品推广不及预期等。

味知香2024年中报点评：二季度承压，积极开发渠道资源

味知香(605089)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收3.27亿元，同比-21.53%，归母净利0.42亿元，同比-43.37%。24Q2，公司实现总营收1.61亿元，同比-24.94%，归母净利0.23亿元，同比-40.12%。
    商超渠道增厚收入，渠道数量稳步拓展
    1）上半年商超渠道收入实现增长。24H1，公司零售/商超/批发/直销及其他/电商客户渠道分别实现收入2.20/0.15/0.84/0.04/0.01亿元，同比-19.98%/+6.50%/-25.57%/-54.01%/-27.05%；24Q2，前三大渠道零售/批发/商超渠道分别实现收入1.07/0.45/0.07亿元，同比-22.92%/-26.15%/-7.95%。
    2）加盟店数量有所调整。截至24H1末，公司加盟店/经销店/商超客户/批发客户数量分别为1,778/746/94/559家，较一季末分别净-38/+3/+7/+12家。3）上半年其他类产品实现增长，肉禽、水产收入承压。24H1，公司肉禽/水产/其他类产品分别实现收入2.12/0.89/0.22亿元，同比-22.52%/-23.62%/+7.89%；24Q2，肉禽/水产/其他类产品分别实现收入1.12/0.42/0.06亿元，同比-23.54%/-27.04%/-25.30%。
    4）西南区域收入增长，大本营华东承压。24H1，公司收入前三区域华东/华中/西南分别实现收入3.06/0.09/0.06亿元，同比-21.38%/-27.70%/+7.55%；24Q2，以上三区域收入1.50/0.05/0.03亿元，同比-25.06%/-26.25%/+7.01%。
    毛利率小幅下行和管理费用率上行影响净利率
    1）受毛利率小幅下行和管理费用率上行等影响，公司净利率水平短期下行。24H1，公司净利率同比-4.98pct至12.93%，其下行主要是毛利率下行和管理费用率上行影响，毛利率为24.85%，同比-1.27pct。24Q2，公司净利率/毛利率分别为14.51%/24.70%，同比-3.67/-1.34pct。
    2）折旧摊销增加影响期间费用率。24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.15%/7.02%/0.51%/-2.16%，同比+0.86/+3.01/+0.03/-0.80pct，管理费用率上行主要由于新厂投入使用导致的分摊费用增加。24Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+3.03/+0.01/-0.86pct。
    投资建议
    我们预计24/25/26年公司归母净利分别为0.94/1.00/1.04亿元，同比增长-30.35%、5.87%、4.36%，对应9月2日PE26/24/23倍（市值24亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、终端需求不及预期风险。

公司点评报告：海外产能有序落地，平台化战略持续推进

拓普集团(601689)
    事件：
    8月28日，公司发布2024年半年度报告，业绩符合我们预期，2024年半年度实现营收122.22亿元，同比+33.42%；实现归母净利润14.56亿元，同比+33.11%；实现扣非归母净利润12.96亿元，同比+26.14%。2024年Q2实现营收65.34亿元，同比+39.25%，环比+14.86%；实现归母净利润8.11亿元，同比+25.94%，环比+25.63%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+15.30%，环比+17.41%。
    国际化市场战略加速，海外产能有序落地
    报告期内，公司国际化市场战略加速。其中，公司北美墨西哥产业园有序推进，目前墨西哥一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中。欧洲市场开拓进展顺利，报告期内公司获得了宝马轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目的全球项目订单。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。截至报告期末，公司已在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥等国家分别设立制造工厂。通过上述工厂布局，可为客户提供更加快捷高效的服务，也为深入拓展全球平台业务提供保障。
    产品平台化战略持续推进，各业务综合竞争力不断提高
    公司始终坚持研发与创新，经过多年的技术积淀，现已具备各产品线的系统级同步正向研发能力，具备机械、电控、软件的一体化研发整合能力。依托研发创新及数智制造能力，公司报告期内产品平台化战略持续推进，包括内饰功能件、轻量化底盘、空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步开始量产，其中空气悬架项目增长迅速，为公司长远发展奠定基础。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为270.05\343.02\425.74亿元，归母净利润分别为28.95\37.14\47.71亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.72\2.20\2.83元，按照最新股价测算，对应PE19.23\14.99\11.67倍。我们看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    我国汽车产销不及预期风险，固定资产规模大幅增加的经营风险，市场竞争加剧的风险，未能保持技术优势的相关风险

煤电业绩增速放缓，风电业务扭亏为盈

东方电气(600875)
    核心观点
    24H1公司实现归母净利润16.9亿元，同比下滑16%。24H1公司实现营业收入334.6亿元，同比增长12%；实现归母净利润16.9亿元，同比下滑16%；扣非归母净利润16.3亿元，同比下滑10%。对应24Q2公司实现营业收入184.0亿元，同比增长21%，环比增长22%；归母净利润7.9亿元，同比下滑20%，环比下滑13%；扣非归母净利润5.8亿元，同比下滑33%，环比下滑45%。
    煤电业绩增速放缓，风电业务扭亏为盈。24H1公司核电及电站服务利润增速亮眼，风电业务扭亏为盈，但煤电业务增速放缓，工程与贸易业务利润承压，导致公司业绩下滑。其中24H1煤电板块营收85.2亿元，同比增长16%；毛利率16%，同比下滑3pcts。由于公司集中交付了本轮煤电核准高增前签订的部分低价订单，煤电板块24H1毛利率有所下滑。我们估计24H1煤电设备贡献净利润约6.3亿元，同比增长1%；电站服务业务贡献净利润约7.6亿元，同比增长49%；核电贡献净利润约2.4亿元，同比增长321%；风电贡献净利润约0.04亿元，同比扭亏；工程与贸易亏损1.6亿元，同比下滑143%；其他贡献净利润约2.3亿元。
    24H1公司新签订单560.7亿元，煤电订单增速维持高位。24H1公司新签订单560.7亿元，同比增长15%。对应24Q2新签订单297.4亿元，同比增长13%，环比增长13%。煤电订单增速维持高位，风电订单快速增长。其中以煤电为主的清洁高效能源装备板块，24H1新签订单253.4亿元，同比增长21%；对应24Q2新签订单142.2亿元，同比增长14%，环比增长28%。可再生能源装备板块24H1新签订单140.6亿元，同比增长22%；24Q2新签订单72.5亿元，同比增长31%，环比增长7%。24H1公司风机新增中标订单超7GW，与2023年全年中标容量接近。
    煤电项目建设显著提速，公司有望受益于订单交付。2024年1-8月，全国新增煤电新增核准22.2GW，同比下滑57%；开工62.1GW，同比增长29%，项目建设显著提速。公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一，市占率约为40%。公司拥有完整能源装备研制体系，火电1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位，后续有望受益于新增煤电设备交付。
    风险提示：原材料价格大幅度上涨的风险；订单交付延期、违约的风险；下游能源项目建设进度不达预期的风险；风机行业竞争加剧的风险。
    投资建议：考虑煤电低价订单交付影响，下调2024-2026年公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为39.8/44.2/35.4亿元（原预测44.5/51.3/44.5亿元），同比+12%/+11%/-20%，摊薄EPS为1.28/1.42/1.14元，对应2024-2026年动态PE为11/10/12倍，维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：车载业务开始兑现，盈利短期承压

光峰科技(688007)
    核心观点
    收入止跌回升，盈利有所承压。公司2024H1实现营收10.8亿/+0.8%，归母净利润0.11亿/-85.4%，扣非归母净利润0.13亿/-60.6%。其中Q2收入6.4亿/+3.6%，归母净利润-0.34亿/-154.9%，扣非归母净利润0.13亿/-71.8%。公司车载业务快速起量，并很好地弥补了峰米的收入下降，总体营收实现止跌回升；盈利受峰米去库存及GDC拖累。
    车载定点落地，收入快速起量。H1公司首款定点落地车型问界M9量产交付，带动车载业务实现收入2.4亿，其中Q2收入1.9亿，充分验证公司车载投影在汽车领域的实用价值。公司也在进一步推动车载激光投影的迭代发展，发布全球首款ALL-in-ONE激光大灯，将远光辅助及ADB自适应远光照明、色温自适应前照雾灯和彩色DLP显示等多种功能融入一个车灯模组；开发车载投影系统2.0方案，实现亮度及分辨率翻倍。目前公司已获7个定点，涵盖车载显示、激光大灯与AR-HUD三大业务线，后续有望持续贡献增长动能。影院及专显业务表现稳定。1）H1公司影院业务实现收入2.7亿，其中Q1/Q2分别收入1.5/1.1亿，预计受当期影院票房等因素影响。公司影院业务的核心子公司中影光峰H1实现收入2.4亿，同比增长0.2%；净利率达到21.4%，同比提升1.9pct。影院业务依然是公司稳定的利润和现金流来源。2）H1公司专显业务收入2.0亿，同比基本持平；其中工程投影机预计受到文旅等提振，同比增长约24%至1.2亿，预计商教投影机受宏观环境影响相对承压。C端积极减亏。H1峰米收入同比下降36.5%至2.4亿，预计主要受消费电子市场需求疲软影响。通过管理及业务等持续优化，峰米亏损额同比减少0.31亿至-0.49亿。随着库存逐步去化及持续调整，预计峰米后续有望实现扭亏。毛利率受业务结构影响，盈利受短期因素扰动。公司Q2毛利率同比-9.4pct至30.1%，预计主要系：1）公司车载业务尚处于起量期，毛利率较低但收入占比快速提升；2）峰米去库存及业务调整。峰米费用投入明显缩减，带动Q2销售/研发/管理费用率分别-4.9/-1.2/-0.5pct至8.7%/9.1%/6.8%，但研发费用率维持较高水平，预计车载业务依然大力投入；财务费用率受汇兑损益影响同比+2.9pct至-0.4%。受GDC投资损失及仲裁产生的律师费影响，公司Q2归母净利率下降15.3pct。若排除GDC影响，公司H1归母净利润0.71亿，同比小幅下降5.7%；归母净利率降低0.4pct至6.5%，盈利基本稳定。再次回购彰显公司信心。公司拟以自有资金2000-3000万元回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格上限为22元/股。公司2024年以来已实施两期回购，总金额达8951万元。此外，公司拟将此前回购的584万股注销，占总股本的1.3%。注销及回购彰显公司对未来发展的坚定信心。风险提示：行业竞争加剧；下游客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司激光显示技术全球领先，发力车载投影铸就二次成长曲线。考虑到GDC等因素影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.1/2.7/3.4（前值为1.7/3.0/3.8亿），同比+11%/+133%/+29%，对应PE=55/24/18x，维持“优于大市”评级。

Q2业绩延续好转态势，公司竞争力不断提升

圣邦股份(300661)
    事件
    2024年上半年，公司实现收入15.76亿，YoY+37.27%；归母净利润1.79亿，YoY+99.31%；毛利率52.33%，YoY+0.82pct。
    其中，信号链收入5.38亿，YoY+22.66%；毛利率57.30%，YoY-3.21pct。电源管理10.38亿，YoY+46.30%；毛利率49.75%，YoY+3.80pct。公司在二季度实现收入8.47亿，QoQ+16.23%，YoY+33.42%；归母净利润1.24亿，QoQ+128.50%，YoY+109.10%；毛利率52.19%，QoQ大致持平，YoY+1.61pct，今年以来已连续两个季度改善。
    Q1触底回升，Q2延续好转
    从收入端看，公司在Q1淡季收入环比保持大致持平，Q2收入环比增长16.23%，连续两个季度环比改善，表明下游需求正在回暖；从存货水平看，Q2存货9.39亿，QoQ-5.06%，库存周转天数220.45天，环比下降25.05天，经营活动净现金流3.15亿（Q1为-0.07亿），公司的库存水平正在逐渐回到健康状态，可见行业复苏态势明显。
    从毛利率看，Q1毛利率环比提升5.27pct至52.49%，Q2毛利率亦维持在50%以上的区间（52.19%），得益于高端产品增加和新产品推广，毛利率水平Q2企稳，公司产品竞争力提升得到验证；
    德州仪器下调CAPEX指引，缓解市场对于竞争格局恶化的担忧
    全球模拟芯片龙头德州仪器（TI）主要采用IDM模式，近80%晶圆为自有产能。此前德仪不断扩张12寸晶圆产能，并将现有6寸线逐步转移到12寸线，以进一步降低产品成本。从23年开始，TI每年保持约$50亿左右激进的资本开支，使得市场担忧新扩产能冲击现有竞争格局。但22Q4开始，随着全球模拟周期下行、国内模拟龙头竞争力提升，TI的收入连续6个季度下滑，毛利率更是从接近70%的历史高位逐季下滑至最新的58%，激进的资本开支难以为继，德州仪器在8月20日的电话会中，将26年资本开支指引从$50亿下调至$20-$50亿，以减少毛利率和现金流的压力，一定程度缓解市场对竞争格局恶化的担忧。
    公司正不断拓宽自身产品线，加强自身竞争优势
    正如我们一季度点评，模拟公司的成长来自于品类扩张，产品覆盖广度是模拟芯片公司的重中之重。公司正沿着模拟公司的成长路径稳步前行。根据公司半年报披露，公司拥有32大类5200余款可供销售产品，上半年累计获得授权专利301件，推出的新品包括：共模输入电压范围
    24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换
    芯片、车规级同步降压芯片、可承受-10V输入电压的车规级高速低边驱
    动芯片等。我们看到公司新品推出在加速，正不断加强自身竞争优势，拓展市场份额。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.15、7.77、10.95亿
    元，对应的EPS分别为0.88、1.65、2.32元，最新收盘价对应PE分别为80x、43x、30x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

二季度营收增速超越行业，产品盈利能力持续提升

新泉股份(603179)
    核心观点
    公司单季度收入同比增长27%，再创二季度新高。新泉股份2024年第二季度实现收入31.17亿元，同比+26.74%，超越行业23pct；归母净利润2.06亿元，同比下滑，环比+1.13%，主要受汇兑变动及公司转债费用影响，加回汇后公司经营性净利润同比增长44%。公司处于十年内第三轮高速增长期，从历史数据看，公司业绩基本符合中国汽车行业走势，增速超越行业，核心受益于下游客户销量及公司在客户内配套份额提升。根据中汽协，二季度中国汽车产量729万辆，同比+3.7%，公司核心客户销量增长迅速，吉利/奇瑞/比亚迪二季度销量同比+25%/39%/40%；优质新势力客户理想销量同比+25%。24Q2毛利率同/环比接近持平，公司24Q2毛利率为19.86%，同/环比接近持平；归母净利率为6.60%，同比-2.5pct，环比-0.10pct。公司销量/管理/研发/财务费用率分别1.64%/4.36%/3.72%/1.64%，同比-0.32/-0.03/-0.30/+3.79pct，受转债费用影响财务费用同比上升，公司24Q2经营性净利率（扣非归母净利润加回转债费用）约8%，同比提升近1pct。
    内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间，客户结构及规模效应带动产品利润率持续提升。公司在核心产品仪表板总成（单车价值约3000元）基础上持续拓展品类，初步形成平台化供应体系，乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元，仪表板总成在国内市占率达18%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约2700元。
    全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建产能预计新增210万套仪表板总成、120万套门板、40万套座椅背板和90万套保险杠总成等配套。公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，在美国投资5000万美元(加利福尼亚州投资400万美元，得克萨斯州投资4600万）设立下属子公司，用于研发、制造、销售，海外市场持续拓展。
    风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。
    投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优大于市”评级。公司客户持续拓展，产能陆续释放，考虑上半年市场价格战导致公司客户销量增速不及预期，我们小幅下调盈利预测，预测公司24-26年营收为130/167/208亿元(原预测值为133/168/209亿元）；24-26年归母净利润为10.6/13.8/17.9亿元（原预测值为11.2/14.7/18.3亿元）；给予公司2024年22-24倍PE，更新一年期目标估值48-52元，维持“优大于市”评级。

2024年半年报点评：经营短期承压，盈利能力稳中有升，大家居全案稳步落地

欧派家居(603833)
    核心观点
    收入、利润双位数下滑，经营承压。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入85.8亿/-12.8%，归母净利润9.9亿/-12.6%，扣非归母净利润7.8亿/-27.5%；其中2024Q2收入49.6亿/-20.9%，归母净利润7.7亿/-21.3%，扣非归母净利润6.3亿/-32.7%。在地产成交低迷、消费疲弱与客流分散化趋势下，公司战略性增加品牌、电商引流等投入，经营短期承压。
    经销零售拖累，直营、整装与海外稳健增长。2024H1经销零售/整装/大宗/外贸/直营收入分别同比-23%/+9%/+1%/+27%/+17%，其中Q2经销/大宗/直营收入分别同比-24.5%/-10.6%/-5.3%，终端需求不振叠加转型大家居磨合期，经销零售承压；直营与整装业务增长较好，印证大家居模式的可行性；2024H1公司电商引流成效明显，线上业务增长超10%、有效引流客户数同比+10%，赋能经销商超4000家，大家居电商业务进入快车道。
    衣橱柜下滑，卫浴品类维持增长。分品类，2024H1衣柜/橱柜/木门/卫浴收入分别为44.2/25.6/5.0/5.0亿，同比-18.6%/-16.8%/-13.6%/+9.3%，其中Q2收入分别为25.1/14.9/2.8/3.0亿，同比-27.3%/-25.0%/-24.0%/+8.7%。门店方面，截至6月30日，大家居门店较年初增加200多家，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店分别较年初-369/-41/-47/+74家，门店变动与经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策有关。
    向内求效益，多维降本增效，盈利能力稳中有升。基于制造多维降本与组织优化等，2024Q2毛利率34.5%/+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/6.2%/3.9%/-1.1%，分别同比+2.7pct/1.0pct/-0.1pct/0.6pct，销售费用增加主要系引流投入加大，财务费用主要系汇兑损失增加；Q2净利率15.6%/+0.03pct，政府补贴和增值税优惠政策增厚利润。H1/Q2经营性现金流净额同比-40%/+27%，Q2现金流明显改善。
    风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。