Q2微逆出货实现环增，储能业务贡献业绩增量

昱能科技(688348)
    投资要点：
    业绩点评
    公司发布24H1业绩公告，24H1实现营业收入8.99亿元，同比+37%，归母净利0.88亿元，同比-35%，扣非归母净利0.89亿元，同比-22%；其中24Q2实现营业收入4.7亿元，同比+112%，环比+10%；归母净利0.48亿元，同比+189%，环比+20%；扣非归母净利0.53亿元，同比+1232%，环比+47%。
    24Q2微逆&能量通信器出货实现环比增长
    公司24H1微逆&能量通信器实现营收6.2亿元（同比+8.2%），毛利率41.73%，其中公司24Q2微逆&能量通信器营收3.19亿元，环比+6.82%，毛利率40.42%，环比小幅下降2.7pct；出货量方面，公司24H1微逆&能量通信器出货56.7万台，同比-3.2%，其中24Q2出货29.1万台（环比+5.4%），微逆出货约26万台，环比+7%，主要受益于欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，以及阳台光伏的发展，市场需求回暖。
    24Q2智控关断器业务表现亮眼，储能业务贡献业绩增量
    公司24H1智控关断器实现营收0.77亿元（同比-3.3%），毛利率41.14%，出货量为45.4万台，其中公司24Q2关断器营收0.46亿元（环比+52.1%），毛利率43.26%（环比+5.3pct），出货量27.03万台（环比+47.1%）；24H1储能业务实现突破，其中工商储系统业务营收1.78亿元，户储产品营收0.15亿元，其中24Q2工商储系统营收0.92亿元，环比+6.0%，户储产品营收0.0753亿元，环比+2.5%。
    24H1公司微逆去库效果良好，全年出货有望增长20%华福证券
    截至24H1末，公司库存余额为15.16亿元，其中原材料&半成品加工物资等5.08亿元，成品库存7.59亿元，24H1组件级电力电子产品（微逆等）库存余额下降2.88亿元（其中24Q2下降1.1亿元），且公司在海外仓库的库存余额较23年末减少1.46亿元，降幅为20.95%；根据公司指引，24Q3微逆出货环比继续增长，全年出货有望增长20%左右，主要由于欧洲DIY市场需求增加，预计将带动公司出货增长。
    盈利预测与投资建议
    考虑行业竞争因素，我们下调公司2024-2026年归母净利为2.6/3.6/4.5亿元（24-25年前值6.9/9.6亿元，26年为新增预测值），当前股价对应PE27.2/19.9/15.7倍，考虑公司作为微逆领先企业，出货有
    望在库存消化后持续增长，同时公司储能业务进入放量阶段，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。

外部环境致上半年收入增长承压，中移动协同持续落地公司研究/公司快报

启明星辰(002439)
    事件描述
    8月28日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入15.74亿元，同比增长3.42%；上半年实现归母净利润-1.82亿元，同比减少198.60%，实现扣非净利润-1.00亿元，同比减少24.36%。24Q2公司实现收入6.51亿元，同比减少11.30%，环比减少29.43%；24Q2实现归母净利润-0.69亿元，同比减少127.57%，环比增长38.96%，实现扣非净利润-0.52亿元，同比减少375.92%，环比减少9.49%。
    事件点评
    收入端平稳增长，费用管理持续加强。面对外部环境挑战，公司进一步加强与中国移动的战略融合，深入实施“BASIC6”计划，同时发力新兴安
    全板块，推动公司上半年新增订单保持快速增长。分业务看，2024上半年公司安全产品实现收入11.04亿元，同比增长14.13%，安全运营与服务实现收入4.58亿元，同比减少15.14%，其他业务实现收入0.12亿元，同比减少20.52%。2024上半年公司毛利率为56.51%，同比降低3.76%，但随着公司持续推进主营业务提质增效，二季度公司毛利率环比提升13.77%至64.59%。同时，得益于公司加强费用管理，上半年销售、管理、研发费用合计同比下降2.69%，销售、管理、研发费用率合计较去年同期下降4.40个百分点。2024上半年公司净利率为-11.84%，同比下降23.79%，主要是因为公司参股的上市企业航天软件和永信至诚股价波动导致上半年投资收益和公允价值变动收益较去年同期下降。
    持续深化与中国移动的战略协同，发力新兴安全市场。2024年1月，公司正式由中国移动实控。作为移动专责网信安全专业子公司，公司对内支撑移动网信安全能力体系建设，对外协同移动的网络、大数据、人工智能等优势，布局大网信安全板块。在下游客户方面，公司协同中国移动，全面发力
    CHBN领域，一方面持续深耕政企客户，将公司安全能力融入中国移动政企业务中，打造融入网、云和DICT的原生安全能力体系，另一方面公司借助移动10亿个人客户和3亿家庭客户群优势，将安全能力向C/H领域（个人和家庭）延伸。同时，公司与移动深化协同研发合作，并重点发力新兴安全板块，其中涉云安全板块收入同比增长超200%，分产品看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入均同比增长超150%。2024上半年，公司与中国移动的协同收入达到5.41亿元，同比增长192%。
    投资建议
    公司作为国内网络安全行业龙头厂商，与中移动的业务协同能够持续拓宽公司安全业务边界。预计公司2024-2026年EPS分别为0.66\0.78\0.92，对应公司9月4日收盘价12.82元，2024-2026年PE分别为19.52\16.51\13.98，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示
    产品迭代不及预期。若未来公司新兴产品的迭代升级不达客户或市场预期，将对公司发展产生不利影响。

2024年中报业绩点评：24H1业绩略有承压，静待招采需求释放

联影医疗(688271)
    摘要：
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入53.33亿元（+1.18%），归母净利润9.50亿元（+1.33%），扣非净利润7.98亿元（+1.39%），经营性现金流-6.25亿元。2024Q2实现营业收入29.83亿元（-2.47%），归母净利润5.87亿元（-3.49%），扣非净利润4.98亿元（-2.47%），经营性现金流0.32亿元。
    国内招投标放缓影响短期业绩，海外业务保持快速增长态势。2024年1-6月，公司CT/MR/MI/XR/RT产品分别实现收入16.18/16.85/7.43/2.56/2.42亿元；服务收入同比增长23.84%至6.17亿元，占比进一步提升（11.57%，+2.12pct）。分地区来看，1）国内：2024H1收入略有下滑（44.01亿元，-3.35%），主要是行业整顿持续背景下各地招采流程有所延迟，且此前推出的大规模设备更新政策落地执行仍需一段时间，市场需求出现短暂积压。尽管如此，我们认为公司上半年经营情况仍好于行业平均水平，公司各产品线排名均处于行业前列，且随着设备更新政策对招采活力的带动效果陆续显现，公司作为行业龙头或将充分受益，下半年公司国内业绩有望恢复较快增长的趋势。2）海外：2024H1公司国际市场收入9.33亿元，同比增长约30%，占比达17.5%（+4pct），订单量和收入同比均保持高速增长态势，技术创新和产品多样化使得公司全球市场竞争力不断增强，形成了较高的订单达成率和转化率。随着公司持续深化国际市场拓展，目前业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等70多个国家/地区。
    产品结构进一步优化，驱动盈利水平稳中有升。2024Q2公司综合毛利率为51.01%（+3.41pct），预计主要是毛利率较高的服务类业务及高端产品占比提升，以及提质增效带动的经营效率优化。2024H1公司期间费用率总体保持稳定，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.71%/4.48%/15.49%，同比+1.08pct/-0.20pct/-1.30pct。此外，2024年上半年，公司财务费用正向收益同比减少0.52亿元，主要受国内基准利率下调及国际汇率波动影响；2024H1公司产生信用减值0.73亿元（-311.12%），主要是应收账款原值增幅同比增加，需计提减值损失增加所致。
    坚持高强度研发创新，产品市占率处领先水平。2024H1公司研发投入为10.17亿元（+11.11%），公司连续多年保持高强度研发，不断攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术。截至2024年6月，公司已累计向市场推出120余款产品，上半年国内CT产品市场占有率综合排名第一、MR产品市场占有率排名第三、MI产品中PET/CT及PET/MR分别排名第一/第二、介入XR市场占有率排名第四、RT产品市场占有率排名第三。
    投资建议：联影医疗是国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富产品线和先进产品性能，有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策，海外市场前景亦颇为广阔，公司长期发展动力丰沛。考虑到国内招采活力仍有待进一步恢复，我们下调公司2024-2026年归母净利润至22.96/27.88/33.74亿元，同比增长16.32%/21.40%/21.03%，EPS分别为2.79/3.38/4.09元，当前股价对应2024-2026年PE37/30/25倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外拓展不及预期的风险、政策不确定的风险、招投标活力恢复不及预期的风险。

出口维持高景气，盈利能力稳健

海信家电(000921)
    投资要点：
    事件：根据公司发布的2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入486.4亿元，同比+13.3%。归属净利润为20.2亿元，同比+34.6%；单24Q2实现营收251.6亿元，同比+7.0%，归母净利润10.4亿元，同比+17.3%。
    出口表现优于内销，空冰洗均实现较快增长。根据产业在线数据，2024H1冰箱行业出口量同比+23%，洗衣机行业出口量同比+22%，空调行业出口量同比+30%，白电出口整体保持了较好的景气度。1）拆分业务来看，24H1暖通空调业务共实现营收227.7亿元，同比+7.6%，冰洗实现营收146.9亿元，同比+26.8%，单独央空业务约实现营收113.4亿元，同比+0.3%，主要由于央空业务的地产关联度较高，一定程度上受到拖累。2）分区域来看，境内实现营收253.3亿元，同比+3.5%，境外营收182.1亿元，同比+27.9%，上半年的高增速主要由出口端增长所拉动。其中，欧洲/美洲/中东/亚太/东盟地区营收增速分别为14%/40%/27%/19%/39%，欧美和新兴市场的增长势头均较高。
    费用同比有所提升，盈利能力保持稳健。公司24H1公司实现销售毛利率21.3%，同比-0.3pct，受原材料价格上涨影响，分产品看，24H1暖通空调/冰洗毛利率同比+0.1/-0.7pct至29.1%/17.4%，净利率为6.2%，同比+0.4pct；费用端，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/+0.1/+0.5/+0.5pct至10.2%/2.3%/3.4%/-0.2%，随着海外产业链布局的逐渐完善和产品结构的持续升级，公司长期盈利能力有望进一步改善。
    盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为955/1045/1129亿元，归母净利润分别为33/36/39亿元，对应EPS分别为2.38/2.62/2.79元，当前股价对应PE分别为10.39/9.43/8.87倍，给予公司13-15倍PE，价格区间为30.94-35.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，汇率波动风险，市场竞争加剧。

三轮驱动业绩高增，PCB业务毛利率创新高

深南电路(002916)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收83.21亿元，同比增长37.91%；归母净利润9.87亿元，同比增长108.32%。毛利率26.20%，同比+3.27pct；净利率11.86%，同比+4.01pct。第二季度，公司实现营收43.60亿元，同比增长34.19%，环比增长10.07%；
    归母净利润6.08亿元，同比增长127.18%，环比增长60.11%。毛利率27.11%，同比+4.28pct，环比+1.92pct；净利率13.94%，同比+5.70pct，环比+4.37pct。
    PCB\基板\装联，三轮驱动营收增长。分产品看，上半年公司PCB业务营收48.55亿元，同比增长25.1%；封装基板业务营收15.96亿元，同比增长94.3%；电子装联业务营收12.11亿元，同比增长42.4%。考虑2023年上半年存在低基数效应，公司2024年上半年营收与2022年上半年相比，PCB、基板、装联营收分别增长9.5%、16.8%、71.3%。公司“3-In-One”业务布局效果显著，三项业务均创下上半年营收新高。
    PCB产品结构优化，毛利率创新高。公司PCB业务上半年毛利率为31.37%，同比+5.52pct。5G建设高峰期的2019、2020年，公司PCB业务毛利率分别为27.98%、28.42%，PCB毛利率创下新高。通信领域，高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，产品结构进一步优化；数据中心领域，AI加速卡、EagleStream平台产品
    持续放量；汽车电子领域，前期导入的新客户定点项目需求释放，智
    能驾驶相关高端产品的需求稳步增长。公司产品结构优化，新产品量价齐升，毛利率创下新高。新项目建设方面，泰国工厂基础工程建设有序推进。
    基板产能爬坡，盈利能力得到改善。公司基板业务上半年毛利率为25.46%，同比+6.66pct。报告期内，公司封装基板业务紧抓局部需求修复机会，并加快新产品和新客户导入，推动订单较去年同期明显增长，产品结构优化和无锡新工厂顺利爬坡助益业务毛利率提升。产品技术上，BT类封装基板已导入并量产了客户新一代高端DRAM产品
    项目；FC-BGA封装基板，广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，16层及以下产品现已具备批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力。新项目方面，无锡基板二期工厂与广州封装基板项目的能力建设、产能爬坡均稳步推进。报告期内，无锡基板二期工厂已实现单月盈亏平衡。广州封装基板项目处于产能爬坡早期阶段。
    投资建议：公司不断强化印制电路板业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局。公司积极把握AI加速演进、汽车电动化/智能化趋势延续以及部分领域的需求修复等机会，加大各业务市场开发力度，推动产品结构进一步优化，封装基板产能逐步爬坡，电子装联业务营收持续增长。考虑业务协同效果显著，多轮驱动有望助力公司巩固其行业龙头地位。
    盈利预测：考虑公司积极把握新技术演进等机会，持续开拓市场，我们调高公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现营收172.72/203.93/229.19亿元，实现归母净利润21.79/26.67/30.92亿元，对应PE为23.40/19.11/16.48倍，给予“买入”评级。
    风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品开发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

防爆电器龙头企业，外贸业务快速增长

华荣股份(603855)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收14.01亿元同增6.39%；实现归母净利润2亿元，同增2.57%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同增2.75%。
    事件点评
    防爆业务外贸快速增长，新能源EPC业务快速上量。防爆业务方面，受传统市场资本开支收缩的影响，国内传统油气化工、矿用防爆市场新建项目减少，但粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等新领域需求持续增加。同时，防爆业务外贸部门实现营收4.17亿元同比增长29.08%，主因卡塔尔天然气项目等大额订单开始逐步确认收入。专业照明业务方面，受专业照明市场下游需求下滑及行业竞争加剧影响，公司上半年实现营收0.95亿元，同比下降17.94%。新能源EPC业务方面，公司增加了户用新能源EPC业务，实现营收1.27亿元，同比增长6481%，并且在建集中式新能源EPC项目主要位于北方上半年受低温影响开工较少，预计2024下半年集中交付。
    毛利率、费用率同比均明显下降。公司2024H1毛利率同减4.80pct至52.59%，主因毛利率相对较低的新能源EPC业务收入占比增加。费用率方面，公司2024H1期间费用率同减4.14pct至37.16%其中销售费用率同减4.35pct至25.78%；管理费用率同增0.17pct至6.48%；财务费用率同增0.14pct至-0.42%；研发费用率同减0.1pct至5.32%。
    安工智能业务先发优势明显，持续拓展应用领域。安工智能业务方面，公司安工智能系统可提供全集成服务，具备先发优势，尤其在危化园区领域，公司根据项目回款能力优先承接国家级配套资金项目，目前在手订单饱满。公司已在四川等地完成多个安工智能标杆项目落地，且危化园区样板工程项目也已基本完工。此外，公司上半年在福建古雷承建的福建中沙石化数字工地项目中，为业主单位提供智慧工地的解决方案，标志着公司安工智能已获得防爆领域外的客户认可。
    加速布局海外业务，外贸有望持续放量。国际方面，油气行业供需双增，中东、亚太、非洲等地区油气项目投资较为密集。公司加速布局海外业务，相继设立海外运营中心和合资公司。其中沙特子公司已完成设立，理想状态下，2024年内完成供应商入围工作，2025年开始贡献营收，预计营收体量可达亿级。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为37.71、41.79、46.34亿元，同比增速为17.97%、10.79%、10.91%；归母净利润为5.12、5.99、7亿元，同比增速为10.98%、17.00%、16.94%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.06、9.46、8.09倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    国内油气化资本开支持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。

2024半年报点评：传统业务经营承压，关注新兴板块发展

华设集团(603018)
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    多元业务承压，营收同比有所下滑，数字智慧与低碳环保业务展现韧性2024年H1公司实现营收16.61亿元，同比减少25.82%；归母净利润1.54亿元，同比减少41.28%；扣非后归母净利润1.50亿元，同比减少41.97%，主要系传统市场下行，竞争加剧。2024H1公司毛利率为36.37%，同比减少0.40pct；期间费用率为21.39%，同比提升3.01pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为6.40%、9.32%、5.99%和-0.32%，同比变动+1.48pct、+0.47pct、+1.23pct和-0.18pct。销售费用率上升主要系办公费、接待宣传会务、差旅费上升；管理费用率上升主要系折旧费与摊销、差旅费上升；研发费用率上升的主要原因系外委费用上升。分产品看，2024年H1公司规划研究、勘察设计、综合检测、数字及智慧业务、低碳及环保业务、EPC分别实现营收2.29/8.23/1.96/1.22/1.84/0.82亿元，同比变动-18.09%/-33.86%/-17.08%/-9.01%/-5.41%/-32.15%。
    双轮驱动，传统业务降本增效，新兴业务大力发展
    2024H1面对基础设施投资特别是公路、城建行业投资下行压力，市场竞争加剧等不利因素，公司持续优化业务结构，在推动传统业务降本增效的同时加快低空经济、车路云一体化、数字及智慧等新兴业务板块的技术研发和产品推广，全面提升公司核心竞争力与品牌价值。此外，公司坚持国际化发展路线，在新加坡、菲律宾、印尼、香港等地区取得实质性突破。
    投资建议与盈利预测
    公司作为交通发展与城市建设领域设计的优秀企业，在低空经济大力发展的背景下，有望打开新的增长空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为46.03/47.62/49.76亿元，归母净利5.01/5.20/5.54亿元，对应EPS分别为0.73/0.76/0.81元/股，对应PE分别9/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

普源精电2024年半年度报告点评：Q2利润承压，关注高端产品放量

普源精电(688337)
    事件：
    公司发布2024年半年报：2024年半年度公司营收3.07亿元，同比下降1.24%；分别实现归母/扣非归母净利润0.08/-0.18亿元，同比分别下降83.40%/转盈为亏。其中，Q2单季度公司实现营收1.56亿元，同比增加1.09%；归母/扣非归母净利润分别为0.01/-0.12亿元，同比分别下降94.16%/210.73%。
    自研核心技术平台支撑营收，耐数电子实现高速发展
    2024年Q1-Q2公司分别实现营收1.51/1.56亿元，同比分别变动-3.54%/+1.09%。驱动因素来看，2024H1搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为77.97%，同比提升5.09pct，其中2024Q2占比83.06%，较Q1环比提升10.30个百分点。此外，截至2024年5月末，耐数电子预计本年度验收在手订单0.69亿元，具备持续获取订单的能力，能够为其业务的可持续性提供有力的保障，2024H1耐数电子的营业收入同比增长748.44%。
    毛利率处于上升通道，汇兑损益及短期借款利息导致财务费用走高
    盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为56.67%/2.49%，同比分别变化+1.06/-12.32pcts。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率分别为19.08%/16.54%/3.06%，同比分别增加0.72/5.08/6.34pct，其中财务费用变动主要系因为汇率波动导致的汇兑损益，以及短期借款利息费用增加所致。同期公司研发费率为28.74%，同比提升6.33pct，为公司核心竞争力提供保障。
    新品推出助力业绩增长，股权激励彰显长期发展信心
    产品方面，2023年公司发布的DS80000系列高带宽实时数字示波器今年重点推广的产品，全年销售收入预期达到数千万元，对国外产品的替代能力得到了核心大客户认可。2024年8月发布的DHO5000系列高分辨率数字示波器以及DG5000Pro系列函数/任意波形发生器有望在下半年对公司经营业绩的提升产生积极促进作用。此外，公司4月发布股权激励草案，2024/2025年触发值均为当年营收同比前一年增长15%或净利润同比增长10%；目标值均为当年营收同比前一年增长30%或净利润同比增长20%，彰显公司长期成长信心。
    投资建议与盈利预测
    公司是具备数字示波器自研芯片组的稀缺标的，有望进入盈利持续上行通道，我们看好公司长期发展。我们预计公司2024-2026年分别实现营收7.73/9.38/11.44亿元，归母净利润为1.09/1.45/1.92亿元，EPS为0.57/0.75/1.00元，对应PE为43.81/32.99/24.94倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术人员流失风险、市场竞争风险、业绩不及预期风险、产品升级迭代风险

杰瑞股份2024半年度报告点评：业绩符合预期，全球化布局持续发力

杰瑞股份(002353)
    事件：
    公司发布2024半年度报告：2024年半年度公司实现营收49.57亿元，同比下降8.54%；公司2024上半年实现归母净利润10.88亿元，同比增长4.33%；实现扣非归母净利润9.19亿元，同比下降9.63%。其中Q2单季度公司实现收入28.26亿元，同比下降10.01%，实现归母净利润7.13亿元，同比增长3.05%。
    海外新增订单量亮眼，收入增长长期趋势不变
    2024Q1-2公司分别实现营收21.31/28.26亿元，同比分别下降6.52%/10.01%，主要系油气工程服务可执行订单较少，收入确认减少。分品类来看，24H1公司油气服务及设备/油气工程及设备分别实现营收41.63/7.94亿元，同比分别变化+0.01%/-36.86%。2024H1公司获取新订单71.79亿元，同期增长18.92%，截至上半年末，订单存量达91.91亿元。
    毛利率受益海外产品结构变化，盈利能力保持增长态势
    盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为35.83%/21.95%，同比分别增长0.15/2.71pct。期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费率为4.63%/4.29%/-0.81%，同比分别增长0.62/0.30/1.26pcts，其中财务费率变动主要系去年同期汇兑收益较高所致。同期公司研发费率为4.09%，同比提升0.86pct，基本保持稳定。
    多元化经营助力稳健发展，海外市场继续发力
    海外端，公司持续推进全球化发展战略，于5月与伊拉克中部石油公司就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同；7月再获电驱压裂设备新订单，在北美市场品牌认可度提升。产能端，公司于今年3月为中东子公司增资1.2亿美元，用于在迪拜建设集生产制造、采购、物流和服务于一体的高端油气装备制造基地，项目建成后，公司在全球重要油气市场中国、北美、中东均建有高端装备制造基地，强化公司在全球油气行业影响力。
    投资建议与盈利预测
    公司在油气田设备和技术工程服务领域处于领先地位，在海外战略持续投产变现的放量节奏下，我们看好公司中长期的发展。预计公司2024-2026年分别实现营收147.57/170.48/192.56亿元，归母净利润为27.67/32.34/37.58亿元，EPS为2.70/3.16/3.67元，对应PE为11.84/10.13/8.72倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，原油天然气价格波动加剧风险，汇率波动风险。

中报点评：量价基本持稳，主流产品增长放缓

重庆啤酒(600132)
    投资要点：08711
    公司公布2024年中报：2024H1公司实现收入88.61亿元，同比增长4.18%；实现扣非后归母净利润8.88亿元，同比增长3.91%。其中，2024Q2实现收入45.68亿元，同比增长1.54%；实现扣非后归母净利润4.42亿元，同比增长-6.58%。
    啤酒的销量和收入增长放缓，啤酒吨价持稳。2024H1公司销售啤酒178.38万千升，比上年同期增长3.30％，较上年同期的4.76%低1.46个百分点。2024H1公司啤酒业务的销售收入为86.24亿元，同比增3.56%，较上年同期的7.17%低3.61个百分点，收入增长放缓较多。经测算，2024H1啤酒销售单价为4835元/千升，较上年同期的4822元/千升提升0.27%，价格体系基本持稳。
    产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征：高档啤酒的收入增长回升，主流啤酒的收入增长放缓，经济型啤酒的销售收入增长较好。2024H1，高档啤酒实现收入52.63亿元，同比增2.82%，较上年同期提升1.08个百分点；主流啤酒实现收入31.74亿元，同比增4.37%，较上年同期下降7.45个百分点；经济型啤酒实现收入1.86亿元，同比增11.45%，较上年同期提升6.96个百分点。产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征。
    由于成本下降，啤酒毛利率提升较多。2024H1啤酒毛利率达到50.49%，较上年同期提升1.13个百分点。主业盈利提升主要由经营成本的系统性下降所致。2024H1啤酒收入增速较成本增速高出2.31个百分点，而上年同期是-0.04个百分点，可见成本下降是啤酒盈利升高的主因。
    二季度基本面走弱。2024Q2啤酒销量91.7万千升，同比微增1.53%；啤酒单价4848元/千升，同比降0.66%；啤酒收入44.46亿元，同比增0.86%。二季度的量价数据较一季度走弱。此外，二季度收入和成本增长差为-2.08个百分点，成本增速超过收入，
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    故预计二季度的毛利率环比下滑。
    存货周转加快，费率升高。2024Q2存货周转率2.35次，同比提升0.1次，存货周转加快。2024Q2销售期间费用率18.21%，同比升高0.74个百分点。其中，销售费用率15.23%，同比升高0.7个百分点，销售费用增加是费率升高的主因。
    投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.90、3.07和3.25元，参考9月4日收盘价，对应的市盈率分别为18.65、17.63和16.67倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示：由于成本系统性下降而带来的盈利上升具有周期属性；公司二季度基本面走弱，未来的销售情况仍需要观察；社会消费疲弱，冲击各个消费市场，不确定性较大。

公司点评报告：铝板块业绩保持增长，重点项目拟加速推进

神火股份(000933)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入182.2108711亿元，同比增长-4.65%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长-16.62%；实现扣非归母净利润21.57亿元，同比增长-21.35%。
    投资要点：
    公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素主要生产阳极炭块；截至2024年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年）、装机容量1400MW、阳极炭块产能40万吨/年（云南神火另有40万吨产能在建）。目前，公司铝箔业务营运主体分别为：神火新材主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，阳光铝材主要生产铝箔坯料。截至2024年6月30日，公司铝箔产能14万吨/年（神火新材11.5万吨/年、上海铝箔2.5万吨/年，云南新材另有11万吨产能在建）、铝箔坯料产能15.5万吨/年。公司本部主要生产无烟煤，是优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹；新龙公司、兴隆公司主要生产贫瘦煤，是优质的冶金用煤，作为主焦煤的配煤使用；新密超化主要生产贫瘦煤，作为动力煤使用，主要应用于冶金、化工、电力等行业；截至2024年6月30日，公司控制的煤炭保有储量13.26亿吨，可采储量5.78亿吨。
    公司铝板块业绩保持增长，受到煤炭价格、销量下降等因素影响，公司2024年上半年整体业绩受到一定扰动。2024年上半年公司主营业务铝及铝制品/煤炭/铝箔营收金额分别为
    124.16/35.11/11.02亿元，占比分别为68.14%/19.27%/6.05%，营收金额分别同比增长2.22%/-20.69%/1.65%。2024年上半年公司主营产品煤炭销量和售价分别同比下降72.73万吨、133.05元/吨，煤炭板块毛利率为29.57%，较去年同期下滑20.27%。2024年上半年，在安全监管日趋严格的背景下，国内煤炭产量出现明显下降，根据国家统计局统计，2024年1-6月全国累计原煤生产22.66亿吨，同比下降1.7%；同时，煤炭进口量呈同比增长的态势，根据海关总署公布的最新数据，2024年1-6月全国累计进口煤炭2.5亿吨，同比增长12.5%，创历史新高。2024年4月份以来，受益于国内经济复苏及房地产行业在国家政策下趋于平稳，钢铁、焦炭需求增加，公司主要煤种贫瘦煤、无烟煤煤价稳步回升；随着需求端稳增长政策的持续出新，预计下半年煤价有望趋稳运行。2024年上半年，公司销售费用有所降低，管理费用有所增加，
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    公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长-19.62%/30.27%/-0.86%/-2.25%。
    公司重点项目拟加速推进。一是主动加压、加快推动云南40万吨炭素项目、11万吨绿色新能源铝箔项目建设，争取早投运早收效。二是积极协商、大力推动新疆准东5号露天煤矿项目、新疆神火铝电产业补链强链项目早立项早落地早实施。三是加快新能源项目培育壮大，积极推进新疆80万kW新能源项目、云南厂区分布式光伏项目建设。
    维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025/2026年营业收入392.31/411.21/432.69亿元至381.31/402.21/416.69亿元，调整2024/2025/2026年归母净利润62.42/68.29/73.25亿元至54.46/61.30/64.53亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为2.42元/2.72元/2.87元，按照9月4日14.32元的收盘价计算，对应的PE分别为5.92X/5.26X/4.99X。随着未来公司重点项目的持续推进，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

公司点评报告：盈利能力持续改善，分红增强

中国重汽(000951)
    投资要点：
    事件：公司发布 2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入 244.01亿元，同比+20.87%；实现归母净利润 6.19 亿元，同比+24.68%；实现扣非归母净利润 5.82 亿元，同比+18.15%。其中 2024Q2 单季度公司实现营收 129.74 亿元，同环比分别+18.23%/+13.54%，实现归母净利润 3.44 亿元，同环比分别+26.60%/+25.71%；实现扣非归母净利润 3.19 亿元，同环比分别+17.73%/+21.54%。
    重卡行业持续复苏，公司销量表现优于行业。天然气重卡需求旺盛叠加出口快速提升，重卡行业持续复苏，根据中汽协数据，24H1 行业重卡累计销量 50.45 万辆，同比+3.3%，公司累计实现销量 7.05 万辆，同比+15.78%，跑赢行业增速。公司天然气重卡市占率稳步提升，新能源重卡销量增幅明显。根据第一商用车网数据，24H1 行业天然气重卡累计销量 10.88 万辆，同比增长104%，重汽集团天然气重卡累计销量 2.79 万辆，同比高增273%，市占率提升至 25.6%。政策驱动新能源重卡加速放量，24H1 行业新能源重卡占重卡终端销量 9.21%，同比+5.6pct，重汽集团 24H1 新能源重卡累计销量 2923 辆，同比高增 403%，市占率稳步提升，同比+5.5pct。
    公司整车业务量价齐升，规模效应带动毛利率改善。公司加快产品升级和结构调整，积极布局天然气重卡和出口等细分市场，整车业务量价齐升。24H1 整车业务收入 193.15 亿元，同比+23.3%，单车收入 27.4 万元，同比+6.6%。受保证类质保费用计入主营成本影响，24H1 公司整体毛利率为 7.5%，同比-0.2pct，剔除会计准则调整影响，公司毛利率同比+0.2pct，规模效应带动盈利水平提高。24H1 公司期间费用率为 2.7%，回溯调整后同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.1/0.8/1.6 /-0.5%，同比分别-0.3/+0.4/+0.6/0.0pct，公司持续加大研发投入。公司经营性现金流大幅增长，24H1 经营活动现金流 50.4 亿元，同比高增 220.4%，公司公告拟向全体股东每 10 股派发现金红利2.91 元（含税），合计派发中期现金分红总额 3.4 亿元，分红率较2023 年有所提升。
    出口销量维持较高水平，持续深耕国内细分市场。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口维持较高水平，市场份额持续保持国内重卡行业第一。国内市场，公司全面突破重点细分市场，牵引车方面，燃气车市占率持续增长，危险品、集装箱市占率稳居第一；载货车方面，车厢可卸车位于行业第一；工程车方面，6*4/8*4 搅拌车 350 马力以上市占率保持第一 。7 月底《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》明确了补贴细则，催化国内重卡市场需求，公司各细分市场有望受益。
    维持公司“买入”投资评级。短期内较大的油气差价仍利好天然气重卡渗透率不断提升，叠加以旧换新政策以及“国四”政策逐步实施促进重卡行业内需修复。出口方面，海外需求持续旺盛，新兴市场和发展中国家经济增长将为商用车需求带来稳定增量。公司产品结构逐步优化，高附加值产品占比提升，支撑公司盈利水平改善。维持公司 2024-2026 年盈利预测，归母净利润分别14.73/18.93/23.82 亿元，对应 EPS 分别为 1.25/1.61/2.03 元，按照 9 月 4 日 13.96 元/股收盘价计算，对应 PE 估值分别为14.07/10.95/8.70 倍, 维持“买入”投资评级。
    风险提示：重卡行业复苏低于预期、原材料价格上涨影响、海外市场拓展不及预期

上半年归母净利润同增566%，银漫矿业量价齐升

兴业银锡(000426)
    核心观点
    公司公司24H1营收同比增长76.42%，归母净利润同比增长566.43%。公司2024年上半年实现营收21.98亿元，同比增长76.42%；实现归母净利润8.83亿元，同比增长566.43%；实现扣非归母净利润8.95亿元，同比增长467.87%。单二季度来看，公司实现营收14.34亿元，同比增长82.20%，环比增长87.63%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长451.63%，环比增长185.18%；实现扣非归母净利润6.67亿元，同比增长395.93%，环比增长192.05%。
    盈利能力稳步提升，资产负债率有所下降。2024年上半年，公司销售毛利率为64.63%，同比+24.39pct；销售净利率为39.57%，同比+10.55%，盈利能力大幅提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.09%/6.66%/1.45%/2.85%，保持稳步下降。2024Q2，公司销售毛利率为69.28%，同比+27.49pct，环比+13.37pct；销售净利率为44.98%，同比+30.05pct，环比+15.56pct。截至2024年二季度末，公司资产负债率为35.21%，较2023年年末下降5.37pct。
    受益技改完成，银漫矿业上半年净利润同比增加411%。2024H1，主要为兴业银锡贡献利润的子公司为银漫矿业和乾金达矿业，其中银漫矿业实现净利润7.09亿元，同比增加410.64%；乾金达矿业实现净利润1.42亿元，同比增加1491.88%。银漫矿业的业绩增长主要由于：1）其自2023Q3开始采选标高710m-810m之间的原矿，锡的品位较高；2）银漫选矿厂于2023年6月9日起进行1个月的停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，技改后锡的选矿回收率由50%提高至60%（未来将逐步提高至70%），使得锡精粉、含铜银精粉等矿产品的产销量同比增加；3）银、锡等商品价格上涨。乾金达矿业的业绩增长主要由于：1）选矿处理量同比提升；2）锌、铅等商品价格上涨。
    风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于对公司产量和商品价格的判断，我们预计公司2024-2026年营业收入57.96/60.61/63.47亿元，同比增速56.38%/4.57%/4.73%；归母净利润18.94/20.07/21.42亿元，同比增速95.36%/6.00%/6.69%；摊薄EPS为1.03/1.09/1.17元，当前股价对应PE为10.8/10.2/9.6x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：海外白电收入增长37%，盈利稳步向上

海信家电(000921)
    核心观点
    营收增长稳健，盈利持续改善。公司2024H1实现营收486.4亿/+13.3%，归母净利润20.2亿/+34.6%，扣非归母净利润17.0亿/+34.8%。其中Q2收入251.6亿/+7.0%，归母净利润10.3亿/+17.3%，扣非归母净利润8.7亿/+16.5%。公司Q2在高基数及内销景气回落的背景下依然实现良好增长，通过数字化提效和供应链优化，盈利能力持续提升。
    空调业务增长稳健，盈利持续提升。2024H1公司暖通空调收入增长7.6%至227.7亿。其中海信日立收入增长0.3%至113.4亿，海信日立之外的空调收入同比增长15.9%至114.3亿，预计央空受宏观经济的影响增长相对平稳，家空在外销带动下依然实现较好增长。H1海信日立净利率同比提升3.0pct至17.3%，其余的暖通空调净利率同比提升1.9pct至5.9%，盈利持续改善。
    冰洗收入快速增长，盈利保持稳定。H1公司冰洗收入同比增长26.8%至146.9
    亿，其中洗衣机收入增长49.8%；冰洗经营利润率同比-0.1pct至3.4%，预计主要系外销占比提升的结构性因素所致。
    三电收入表现平稳，H1有所盈利。根据三电控股公告，2024H1三电收入同比增长7.6%至942亿日元（约人民币46亿元），增速环比有所提升；实现归母利润5亿日元（约人民币0.24亿元），同比减亏8亿日元。公司积极推动三电转型为新能源汽车热管理系统供应商，开发新一代电动压缩机平台等新产品，并通过优化供应链效率、提升运营效率等改善三电盈利能力。外销增长强劲。公司H1外销收入同比增长27.9%至182.1亿，内销收入增长3.5%至253.3亿。其中海外白电收入增长36.9%至147.8亿，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长14%/40%/27%/19%/39%，各区域收入快速增长。内外销毛利率提升。公司H1毛利率-0.3pct至21.3%，其中Q2同比-0.9pct至21.0%，预计主要系内外销结构变动所致。H1内销毛利率同比+0.8pct至31.9%，外销毛利率+1.3pct至27.9%。公司费用率基本稳定，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct至10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，财务费用变动主要系汇兑损益影响。Q2归母净利率同比+0.4pct至4.1%。风险提示：白电盈利能力改善不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
    考虑到公司外销延续高增，内销以旧换新政策持续落地，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润34.1/37.8/41.9亿元（前值32.6/36.5/40.3亿），同比+20%/+11%/+11%，对应PE=10/9/8x，维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：降本提效双管齐下，盈利能力改善显著

科沃斯(603486)
    事件
    科沃斯发布2024年中报：H1实现营收69.76亿，同比-2.35%，归母净利润6.09亿，同比+4.26%，扣非净利润5.57亿，同比+10.18%；Q2实现营收35.02亿，同比-10.39%，归母净利润3.11亿，同比+20.67%，扣非净利润2.71亿，同比+23.07%
    海外收入快于内销，添可品牌表现更优
    分业务看，公司科沃斯品牌/添可品牌H1营收分别同比-3%/+2%，其中科沃斯品牌内外销分别同比-11%/+11%，内销线下增长、线上下滑；添可品牌内外销分别同比-11%/+32%，内销线下下滑显著、线上也有所下滑。我们预计科沃斯品牌H1销量同比或小幅增长，均价下滑；公告表明添可洗地机出货量增长较快，反推价格下滑较为明显。总体来看，公司品牌海外收入快于内销，添可品牌凭借外销表现更优
    降本提效双管齐下，盈利能力同比提升
    公司毛利率24Q2同比+3.48pct，提升显著，我们预计主要由于公司新品凭借产品设计实现降本，均价不变但毛利率有所提升，且新品营收占比提升；24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct，其中销售费用率优化显著，主要由于广告营销及平台服务费减少，其他费用率提升主要由于收入下滑；尽管信用、资产减值损失有所拖累，但公司Q2归母净利率仍同比+2.29pct
    经营不乏亮点，稳中求进之中寻求利润
    尽管618大促期间公司销售有所承压，但公司业务不乏亮点：科沃斯品牌H1欧洲营收同比+42%，其中主销欧洲的割草机海外收入和销量同比分别+186%/+252%；2024年8月公司推出扫地机新品T50Pro，增加雷达内置与边刷外扩，降本更优但性价比仍较好；添可品牌H1欧洲营收同比+66%，从美国持续向全球其他地区拓展。总体看，公司下半年营收有望稳中求进，在此基础上公司盈利能力有望改善
    看好清洁龙头再起，维持“买入”评级
    科沃斯针对性价比价格带推出多款新品，营收波动可控，降本成效明显，且营销效率提升，盈利能力持续修复，后势可期。我们预计科沃斯2024-2026年营业收入分别为159/179/203亿元，同比分别为+3%/+12%/+13%；归母净利润分别为13.94/16.00/18.46亿元，同比分别为+128%/+15%/+15%，对应EPS分别为2.45/2.81/3.24元，对应PE分别为17.2/15.0/13.0，维持公司“买入”评级。
    风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。
   

运营效率持续优化，中期分红比例超预期

东航物流(601156)
    事件：上半年公司实现营收112.86亿元，同比增长20.38%，实现归母净利润12.77亿元，同比增长0.45%，扣非归母净利11.97亿元，同比增长5.26%。运价下降导致航空速运毛利率下降，运营效率持续优化：上半年公司航空速运业务收入43.33亿元，同比下降4.31%，毛利率19.11%，同比下降9.40pct。航空速运业务毛利率下降主要系运价同比下滑。从TAC指数可以看出，23年上半年虽然行业运价持续下降，但由于23年初时运价基数较高，去年上半年整体运价依旧高于今年同期。为抵消运价下滑的不利影响，公司优化航线网络，加密国际长航线运行班次，提高机组资源利用率，在全货机可用架数较去年同期减少1.07架的情况下，上半年货邮总周转量同比增长25.73%，全货机日利用小时数提升6.85%，客机腹仓载运率提升7.26pct至37.36%。
    综合物流解决方案收入持续高增长：上半年公司综合物流解决方案实现营收57.27亿元，同比增长55.72%，毛利率13.79%，同比下降1.94pct，实现毛利7.90亿元，较去年同期的5.78亿元明显提升。具体到细分业务，跨境电商业务上半年实现营收28.07亿元，同比增长47.43%，产地直达业务营收14.42亿元，同比增长101.96%，两者贡献了综合物流解决方案收入的主要增量。地服板块利润率维持在较高水平：地面综合服务业务是公司稳定的利润来源。公司上半年货邮处理量120.32万吨，同比增长1.28%。报告期内，地面综合服务板块实现主营业务收入12.22亿元，同比上升4.70%。公司持续通过数字化手段赋能货站业务，以提升生产效率、降低人工成本，毛利率由去年同期的36.46%提升至40.08%，
    重视股东回报，中期分红比例超预期：公司拟每股派发中期现金红利0.389元（含税），占上半年归母净利润的48.35%，分红比例超预期，彰显了公司对后续经营的信心以及对股东回报的重视。
    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为29.2、35.9和42.0亿元，对应EPS分别为1.84、2.26和2.65元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为8.7、7.1和6.1倍，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：运价下跌幅度超预期、行业政策落地不及预期、油价大幅波动、宏观经济下行、安全风险。

拟现金收购北京丽都及湖南雅美股权，内生外延持续扩张

朗姿股份(002612)
    事件：公司发布24年半年报。24H1实现营收26.89亿元/yoy+6.21%，归母净利润1.52亿元/yoy+1.14%。单季度看Q2实现营收12.89亿元/yoy+1.07%，归母净利润0.7亿元/yoy-12.03%。其中24H1分业务看：①女装业务：实现营收10.1亿元/yoy+11.41%，毛利率64.29%；②医美业务：实现营收11.9亿元/yoy+6.02%，毛利率54.23%；③婴童业务：实现营收4.5亿元/yoy-4.13%，毛利率63.52%。
    医美业务：内生外延齐头并进
    1）分品牌看：24H1年米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分
    3.9%/+14.1%/+11.5%/+9.8%/-4.2%/+4.7%。
    2）分业务类型看：24H1年手术类实现营收1.7亿元/yoy-16.8%；非手术类实现营收10.3亿元/yoy+11.1%。
    3）现金公告收购北京丽都及湖南雅美股权，加快医美全国化发展。北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰五号、丽都股份分别持有的北京丽都80%、20%的股权，以及博辰九号持有的湖南雅美70%的股权。本次交易完成后公司将持有北京丽都全部股权及湖南雅美70%股权。
    标的质量：①北京丽都：位于北京朝阳区亚运村黄金地段，总营业面积达8000+平方米；2023及2024H1营收分别为2.4/1.1亿元；2023及2024H1净利润分别为0.18/0.11亿。②湖南雅美：集医疗美容、临床医疗、学术交流、培训教学为一体的规范化医美品牌机构；2023及2024H1营收分别为1.8/0.96亿元；2023及2024H1净利润分别为0.12/0.08亿。
    作价：①北京丽都80%（来自博辰五号）、20%（来自丽都股份）股权的转让价格分别为2.64亿元、0.66亿元，合计3.3亿元。②湖南雅美70%（来自博辰九号）股权的转让价格为2.52亿元。
    业绩承诺：①北京丽都：2024-2026年度的净利润（公司经审计扣除非经常性损益后的净利润）分别不低于1,999万元、2,146万元及2,475万元，累计不低于6,620万元。②湖南雅美：2024-2026年度的净利润（公司经审计扣除非经常性损益后的净利润）分别为不低于1,723万元、2,447万元及3,109万元，累计不低于7,279万元。
    投资建议：从衣美到颜美，公司已于高成长性的医美板块构建了一套相对成熟的管理和运营体系、明确的外延拓展和内生增长相结合的发展模式助力业务持续扩张，我们预计公司24-26年归母净利润3.3/3.9/4.5亿元，对应PE17/15/13x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、收购事项的审批风险、业绩承诺不能达标的风险、交易对方履约风险、医美机构经营风险

公司事件点评报告：营收利润同比高增超预期，电源管理芯片全链路快速发展

南芯科技(688484)
    事件
    南芯科技发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营收12.50亿元，同比增长89.28%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长103.86%，实现扣非归母净利润2.06亿元，同比增长113.18%。
    投资要点
    电源管理芯片快速发展带动营收利润，期间费用同比增长
    2024年上半年，半导体行业景气度逐步呈现弱复苏态势，行业库存水位触底后回暖，整体经营环境较去年上半年有所好转，叠加公司在智能手机电源管理芯片全链路业务方面的快速发展，公司2024年上半年实现营收12.50亿元，同比增长89.28%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长103.86%。上半年公司销售费用、管理费用及研发费用总额同比增加63.20%，其中销售费用同比增加23.50%，主要因公司营业规模扩张，销售人员薪酬总额增加所致；管理费用同比增加144.73%，主要因实施股权激励计划，本期确认股份支付费用约5,518.94万元所致；研发费用同比增加46.47%，主要因公司营业规模扩张，持续加大研发投入所致。
    移动设备新品不断更新迭代，手机有线充电芯片行业领先
    截至2024年Q1，公司移动设备类收入占比约76.05%，为公司主要业务支柱。其中绝大部分来自于手机有线充电芯片产品，推出的有线充电方案能够覆盖10W-300W的充电功率，集成多功能的有线充电芯片推陈出新，占据市场领先地位。其余的包括无线充电、BMS、Display方面的电源芯片产品，公司新推出的无线充电模组产品已通过Qi2.0认证，电量计芯片推动进展顺利，预计今年下半年能顺利贡献营收。公司持续推出新品，拓展新客户和新业务机会，并不断更新迭代。
    汽车电子快速成长，多项新品拓宽车规布局
    2024年上半年，公司汽车电子业务营收同比快速成长，产品已进入多家知名汽车Tier1及OEM车厂，国际客户亦有突破。公司新推出支持BC1.2CDP模式和USB Type-C DFP模式的车载USB充电芯片SC81530Q，已通过AEC-Q100车规认证；和具有电流检测功能的车用单通道/双通道低压降稳压器SC71701Q/SC71702Q系列，专为汽车供电系统设计。公司已推出多款汽车芯片产品，包括车载有线/无线充电管理、eFuse芯片、高边开关、车载驱动芯片、汽车LDO芯片及其他DC-DC芯片等产品，涉及车身控制、智能座舱、域控制器及ADAS等应用领域。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为25.48、31.51、39.49亿元，EPS分别为1.09、1.26、1.58元，当前股价对应PE分别为25.4、22.0、17.5倍。公司移动设备产品丰富，同时积极布局智慧能源、汽车电子等领域，发展前景广阔，上调投资评级为“买入”。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

吸附材料毛利率进一步提升，下游多领域蓬勃发展

蓝晓科技(300487)
    公司发布2024年中报
    2024年上半年实现营业收入12.95亿元，同比+28.50%；实现归母净利润4.04亿元，同比+16.79%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比+16.41%。
    其中2024年二季度公司实现营业收入6.64亿元，同比+30.98%，环比+5.18%；实现归母净利润2.35亿元，同比+10.75%，环比+38.90%实现扣非归母净利润2.27亿元，同比+9.23%，环比+37.48%。
    基础业务稳健增长，吸附材料业务毛利率提升
    营收：2024年上半年，盐湖提锂系统装置收入0.99亿元，同比+8%。扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入11.96亿元，同比+31%占上半年总营收的92.36%，“基本仓”业务保持稳健增长，其中吸附材料营收9.74亿元，占比82%；系统装置营收1.90亿元，占比16%2024年上半年，公司实现海外销售收入3.52亿元，同比+56%，产品在海外市场渗透率逐步提升。
    毛利：2024年上半年，公司总毛利6.15亿元，同比+27.3%。公司综合毛利率47.5%，同比-0.4pct。其中吸附分离材料、系统装置的毛利率分别为51.03%、35.85%，同比分别+1.54pct、-9.28pct。吸附材料业务的毛利率进一步提升，主要得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升。
    公司产销量大幅提升，计划新建2万吨高端材料产能
    2024年上半年，公司吸附材料产量3.16万吨，同比+27%；销量3.08万吨，同比+35%。公司高陵新材料产业园2.5万吨特种品系、蒲城新材料产业园1.5万吨大应用品系等产业园已形成科学合理的产能布局。经公司股东大会审议通过，全资子公司蒲城蓝晓拟出资购买土地使用权，计划建设2万吨高端材料产能，满足高端应用市场扩量的需求，涵盖超纯水、食品等高附加值品种吸附分离材料。
    盐湖提锂优势延续，金属资源业务持续拓展
    盐湖提锂方面，截至公司中报，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个已经成功投产运营。公司的盐湖提锂技术在锂资源价格相对低迷的环境下优势明显，已经投运项目保持较高生产负荷。国内，国投罗钾项目吸附材料及系统装置顺利完成交付，国能矿业结则茶卡重点项目首条产线正在进行调试试车。海外，公司继续加强盐湖提锂技术在国际市场的推广力度，与南美、北美等地战略客户深入合作，并于阿根廷建立南美研发中心。
    金属资源方面，2024年上半年，金属资源板块吸附材料销售收入为1.21亿元，同比+45%。公司围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目；氧化铝母液提镓始终保持较高市场占有率，在提铀领域持续对国外品牌进行替代，产品销售加速放量。
    生命科学板块延续增长，水处理、化工等多板块蓬勃发展2024年上半年公司生命科学板块吸附材料销售收入2.85亿元，同比+33%，延续良好增长趋势。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，固相载体业务销售趋势良好。凭借固相合成载体和树脂高等级优质产能和持续稳定供货，公司已成为多肽领域重要供应商。
    2024年上半年，公司水处理与超纯化吸附材料销售收入3.23亿元，同比+30%。化工与催化吸附分离材料实现销售收入0.97亿元，同比+44%。节能环保类吸附分类材料实现销售收入1.04亿元，同比增长18%。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为29.67、36.52、46.40亿元，净利润分别为9.22、11.73、14.75亿元，对应EPS分别为1.83、2.32、2.92元/股，目前股价对应PE为23.1、18.1、14.4倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价74.4元，相当于2024年41倍动态市盈率。
    风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期
   

2024年中报点评：Q2组件继续承压，分布式开发盈利亮眼

天合光能(688599)
    投资要点
    事件：公司2024H1营收429.7亿元，同减13%，归母净利润5.3亿元，同减85.1%，毛利率13.9%，同减3.1pct；2024Q2营收247.1亿元，同环比-11.9％/+35.4％，归母净利润0.1亿元，同环比-99.4%/-98％，毛利率13.1%，同环比-3pct/-1.7pct，业绩符合预期。
    2024Q2出货环比高增，盈利承压。2024H1公司组件出货32gw+，其中2024Q2出货20gw，同环比+58%/+54%；利润主要来自美国1gw，其他区域由于组件跌价出现亏损。我们预计2024Q3公司组件出货20gw+，2024全年出货下调至75-80GW，同增约38%，其中美国出货4-5GW。
    分布式开发利润超预期，支架储能出货继续提升。2024H1公司分布式开发2-2.5gw，其中2024Q2为1.6gw，同环比+10%/+113%。下半年国内将出台分布式电价新政，短期内对该业务有一定影响，我们预计公司2024年分布式开发6GW，同减约10%。2024H1支架出货3.2GW，同比基本持平，其中2024Q2出货1.4GW，我们预计支架全年出货9-10GW；2024H1储能出货1.5GWh，同增275%，其中2024Q2出货1GWh，当前储能出货以国内为主，小幅亏损，我们预计全年出货5GWh+，同增160%+。
    经营性现金流好转，资本开支已开始收缩。公司2024Q2期间费用24.8亿元，同环比+76.2%/+17%，期间费用率10.1%，同环比+5pct/-1.6pct；2024H1经营性净现金净流入-1.6亿元，同减105.6%，其中2024Q2经营性现金净流入42.3亿元，同环比+14.5%/+196.4%；2024H1资本开支82.1亿元，同增8.3%，其中2024Q2资本开支37亿元，同环比+11.8%/-17.9%；2024Q2末存货300亿元，较2024Q1末同增0.4%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司组件全年出货预期下调以及组件跌价，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利13.5/21.6/36.5亿（原值40/57/71亿元），同比-76%/+61%/+69%，对应PE分别为32/20/12，考虑公司分布式盈利坚挺，支架储能出货持续增长，我们维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

邮储银行半年报出炉：净息差1.91%，国股行领先，零售基因正向反馈，中期分红落地在即，靠五大差异化增长极塑造新动能

邮储银行(601658)
    去年以来，中国银行业面临着不小的挑战，尤其是今年上半年，受LPR、存量房贷利率下调、“报行合一”政策等因素叠加影响，银行业面临更大的压力。这种背景下，如何践行“长期主义”，成为银行业不断探索与实践的重要课题。
    正如邮储银行（601658.SH，01658.HK，邮储）行长刘建军所言：作为银行经营者，我们深知基业长青并不容易，在坚持长期主义的道路上没有捷径可走。为此，我们一张蓝图绘到底，坚持做“难而正确的事”。
    面临内外部形势变化，邮储银行早已开始布局和准备，2022年全面打造“六大能力”，固本强基；2023年聚焦创新变革，构建五大差异化增长极，引领突破；2024年强化精细化管理，积聚发展的内生动力。
    近期恰逢中报发布之际，邮储银行表现如何？长期主义是否见效？

业绩过山车，股价大跳水！货币现金存疑，重营销轻研发，没有创新药：名不符实的“大牛股”济川药业

济川药业(600566)
    济川药业（600566.SH）股价从2021年8月份低点11.51元/股，涨到今年上半年4月最高43.88元/股，涨幅将近4倍，堪称大牛股。
    2024年8月24日，济川药业发布上半年业绩：营业收入为40.34亿，同比下降12.84%；扣非净利润为11.8亿，同比下降5.36%。
    这个业绩看起来并没有很差，但为何下一个交易日（8月26日）股价马上迎了跌停呢？
    主要原因还是第一季度业绩非常之高，扣非归母净利润7.26亿，同比增长19.83%，于是市场给的预期相对较高，但第二季度业绩突生意外地很差：营业收入同比下降27%，扣非净利润同比下降29%。
    经研究一番，整体上来看，风云君认为济川药业的优点很突出，但缺点也很突出。

始终以疗效为导向，以创新为原则，以岭药业：Top2的实力引领中药创新，化药创新研发实力也不容小觑！

以岭药业(002603)
    近日，雄安会展中心召开的“2024国际医药服务产业创新发展大会暨第九届中国医药研发·创新峰会”上，以岭药业（002603.SZ）以扎实的研发实力位列《2024年中国中药研发实力排行榜TOP50》第二！
    风云君认为，作为中药龙头企业，以岭药业在中药领域一直是有它自己独特的风格和优势的，特别是在中药的现代化和科学化上，起了领头带动的标杆作用：
    以岭药业遵循的是“以临床实践为基础，以理论假说为指导，以治疗方药为依托，以临床疗效为标准”的创新中药研发模式，建立了很多中药的科学标准，和国际化标准接轨，这是中药未来能走向全球化的最重要一步。
    从历史价值来看，中医药学包含着中华民族几千年的健康养生理念及实践经验，是中华民族的伟大创造和中国古代科学的瑰宝，在疾病预防、治疗、康复及健康保健等方面都发挥着极为重要的作用。
    我们国家也很重视中药的传承和创新发展，即发展现代中药，其中最重要的是用现代的科学，即药理学和化学的手段，找出有效成分和药理机制，并做双盲等临床试验，做出真正有效的药物。
    以岭药业正是国内最早将传统中医理论与现代科学技术结合的公司，也是如今中药现代化和国际化的头部企业，展现了公司最与众不同的气质。
    比如“连花清瘟胶囊的治疗轻、中度新冠感染患者有效性和安全性的随机、双盲、国际多中心临床研究”于2023年顺利完成，研究结果发表在国际病毒学顶尖杂志《Journal of Virology》上。
    此项研究是在中国、泰国、越南、菲律宾四个国家联合开展，结果证实连花清瘟可以显著改善新冠病毒感染临床症状，缩短轻中度新冠病毒感染患者的康复时间，且未发现与药物相关的不良反应。
    这是中医药治疗新冠病毒感染开展的最高等级的临床研究，也是目前中医药开展的唯一一项国际多中心循证医学研究。
    还有另一款抗衰老的创新中药产品——八子补肾胶囊，以岭药业从药理学角度去研究，有减少衰老细胞数量、减轻线粒体损伤、促进长寿蛋白表达等作用，和其他抗衰老药物的功能是一样的，即可调节DNA甲基化时钟，减缓自然衰老。
    基础研究显示，相比自然衰老小鼠30个月的最长生存时间，喂食了八子补肾胶囊小鼠的最长寿命延长了近11个月。
    以岭药业还做了“八子补肾胶囊抗衰老随机、双盲、安慰剂对照、多中心临床研究“的临床循证研究，基于12周疗程的安慰剂对照实验结果也充分证实了八子补肾胶囊可显著改善30至80岁人群肾精亏虚所致衰老症状。
    以科学严谨的循证研究成果“亮剑”，既是对自身药物价值和疗效的自信，在行业层面，更是推动了中药现代化的发展进程。
    以岭药业以络病理论创新带动中医药产业化，运用现代高新技术研发创新中药。这是以岭药业的天然优势，目前研发团队已经构建了以院士为学术带头人、以海归专家、外籍专家、博士、硕士等高层次的人才梯队，研发上也是重金投入创新。
    2019年-2023年，以岭药业研发投入累计40亿，2024年上半年研发投入4.11亿，占营业收入比例为8.92%，处于行业领先水平。
    2023年10月刚上市了一个1.1类创新专利中药——通络明目胶囊，为国内糖尿病视网膜病变患者提供了新的用药选择。
    2024年上半年又有柴黄利胆胶囊和芪防鼻通片两款1.1类中药创新药申报上市受理中，若成功获批生产，将增加公司创新药数量和提升未来业绩。
    截至2024年中，以岭药业中药已有14个专利中药品种，其中通心络胶囊/片、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟等10个品种进入了医保目录，5种产品进入了基药目录。
    目前在研中药项目中，产品梯队丰富齐全，还有7款1.1类中药创新药，基本上是非创新药不做的气势，不愧是国内中药创新药的引领者……
    更令风云君意料和惊喜的是，以岭药业不仅在中药上有所创新，在化药上卓越的研发实力也是有目共睹、不可小觑的，上半年已有多个一类创新药进入临床阶段。
    丰富而有梯队的创新药矩阵，在研产品持续稳定推陈出新，将为以岭药业创造更大的价值成长空间，助其业绩穿越周期。

8月销量环比回暖，海外出口+全新蓝山智驾共振

长城汽车(601633)
    投资要点
    2024年8月，长城汽车实现合计批发销量为94,461辆，同环比分别-17.2%/+3.5%。其中哈弗品牌批发销量为56,166辆，同比-15.6%；WEY品牌批发销量为3,001辆，同比-46.6%；长城皮卡批发销量13,718辆，同比-19.5%；欧拉品牌批发销量5,151辆，同比-49.5%；坦克品牌批发销量16,350辆，同比+11.4%。2024年8月海外销量40,454辆，同环比分别+31.6%/+5.9%，海外销量再创新高；新能源车销量24,844辆，同环比分别-5.5%/+2.9%。
    8月集团销量9.45万辆，新能源渗透率26.3%，出口率42.8%，海外销量同比提升并再创新高。1）整体：长城汽车8月批发销量94,461辆，同环比分别-17.2%/+3.5%；整体来看，2024年1-8月，集团累计批发销量745,415辆，同比+0.40%；重点车型来看，8月哈弗品牌批发销量为56,166辆，WEY品牌批发销量为3,001辆，长城皮卡批发销量13,718辆，欧拉品牌批发销量5,151辆，坦克品牌批发销量16,350辆。2）海外：公司8月海外销量40,454辆，同环比分别+31.6%/+5.9%，出口占集团销量42.8%，同环比分别+15.9/+1.0pct。3）新能源：8月长城新能源汽车销量24,844辆，同环比分别+5.5%/+2.9%，新能源渗透率为26.3%，同环比分别+3.2/-0.1pct。
    长城8月继续全球化+智能化战略，海外销量破新高，全新蓝山智驾上市。1）全球化维度，集团8月海外销量再创新高，推进全球化2.0战略。在乌拉圭首都蒙得维的亚启动GWM区域品牌发布会，哈弗、欧拉、坦克和长城炮品牌携手登场。坦克300和魏牌蓝山亮相巴西英特拉各斯汽车节，与当地潮牌Approve联名的欧拉好猫GT限量版发布。2）智能化维度，8月21日，长城全新蓝山上市，采用长城第三代Coffee PilotUltra智驾系统。长城开启城市NOA之路，能够实现乡村通行、闹市穿行、突发避障、无线行驶、多岔路口等复杂场景。软件维度长城采用SEE端到端智驾大模型，通过BEV隐式特征全量传递给决策规划。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1917/2035/2245亿元，同比+11%/+6%/+10%，归母净利润预期分别为132/150/186亿元，同比+88%/+14%/+24%，对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，对应PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。

特钢业务维持韧性，积极降本应对锂价波动

永兴材料(002756)
    公司发布2024年中报
    2024H1营业收入44.92亿元，同比-32.50%；归母净利润7.68亿元，同比-59.63%；扣非归母净利润6.04亿元，同比-68.36%。
    其中2024年Q2营业收入21.92亿元，同比-33.95%、环比-4.70%；归母净利润3.00亿元，同比-69.13%、环比-35.88%；扣非归母净利润2.96亿元，同比-69.45%、环比-3.86%。
    2024H1公司取得其他收益2.09亿元，其中政府补助1.95亿元，增值税加计抵减1169万元。
    锂电业务受锂价波动影响，特钢业务维持韧性
    营收方面，2024H1锂电新能源业务、特钢新材料业务营业收入分别为14.71、30.21亿元，同比分别-51.70%、-16.29%，占营收比例分别为32.76%、67.24%。
    毛利方面，2024H1年锂电新能源业务、特钢新材料业务毛利分别为4.81、3.72亿元，毛利率分别为32.70%、12.31%，同比分别-41.37pct、+1.79pct。
    2024H1碳酸锂业务实现营业收入11.73亿元，同比-61.51%。据SMM，上半年电池级碳酸锂均价10.4万元/吨，同比-68.4%。公司对全产业链进行优化，降低生产成本，提高产品竞争力。2024H1公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上。
    花桥矿业采矿证完成变更，300万吨选矿项目建设基本完成
    资源端：1）公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记，证载生产规模由300.00万吨/年变更为900.00万吨/年，进一步提高了资源保障能力，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作。2）永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。此外，矿石原料输送项目也在进行中。
    冶炼端：永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，目前已经完成项目立项，正在进行相关审批手续。
    特钢业务维持高毛利水平，推进产品结构优化
    公司特钢新材料业务以提高产品单吨毛利为首要任务，从产、供、销三方面下手，取得良好效果。上半年，公司特钢产品单吨毛利仍维持在较高水平。公司根据市场和客户的需求，有针对性地开展特钢新材料业务研发创新。核电厂海水系统用钢、航空航天用高温合金、新能源汽车用软磁钢、工业机器人、新能源汽车及LNG船等领域高端弹簧用不锈钢等一系列研发项目进展顺利，产品得到客户的充分认可，为特钢新材料业务产品结构调整优化，经营业绩稳步提升提供保障。
    锂离子电池业务市场开拓与技术研发并行
    公司锂离子电池业务以火电储能联合调频、“电电混”独立储能电站、海上风电配储、轨道交通、混动重卡等领域为重点，针对性进行市场开拓。公司持续开展锂离子电池业务技术研发，完成大容量高功率钛酸锂电芯开发，实现混动领域用高功率液冷标准箱投产，完成混动重卡及氢能重卡动力系统设计，成功通过知名主机厂供应商资格审核，为未来发展打好基础。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为98.86、111.96、128.55亿元，净利润分别为12.25、16.76、24.05亿元，对应EPS分别为2.27、3.11、4.46元/股，目前股价对应PE为14.1、10.3、7.2倍。由于锂价处在周期底部，公司业绩受价格影响较大，但公司目前自有矿仍在有序扩产中，预计未来随着价格修复业绩弹性将逐步回升。故公司维持“买入-A”评级，12个月目标价47.9元/股，对应25年PE为15.4倍。
    风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期
   

钾锂产销量同比增长，盐湖提锂保持成本优势

盐湖股份(000792)
    公司发布2024年中报
    2024H1公司营业收入72.37亿元，同比-27.31%，实现归母净利润22.12亿元，同比-56.60%，扣非归母净利润21.59亿元，同比-57.21%。
    其中2024Q2营业收入45.13亿元，同比-14.03%、环比+65.67%;实现归母净利润12.78亿元，同比-55.50%、环比+36.84%;扣非归母净利润12.84亿元，同比-54.70%、环比+46.76%。
    2024H1公司营业外支出1.46亿元，主要原因为根据税务事项通知书，补缴2021年-2023年销售成锂卤水资源税和增值税产生的滞纳金。公司根据主管税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元，公司已按照主管税务机关的要求及时缴纳完毕。经公司初步测算，该事项对报告期内利润总额的影响金额约为-4.92亿元。
    钾肥与锂盐业务贡献主要利润，毛利率同比下滑
    营收方面，2024年H1钾肥、锂盐业务营业总收入分别为53.38、16.83亿元，依次同比-14.29%、-49.81%，占营收比例分别为73.76%、23.26%。
    毛利方面，2024年H1钾肥、锂盐业务毛利分别为28.57、10.12亿元，依次同比-37.09%、-63.63%；毛利率方面，钾肥、锂盐业务毛利率分别为53.52%、60.16%，分别同比-19.39pct、-22.86pct。
    盐湖提锂成本优势凸显，钾锂产销同比均增长
    锂盐：（1）量：2024H1碳酸锂产量18916吨，同比+34.20%，销量20242吨，同比+34.94%。（2）价：2024H1单吨锂盐含税售价9.4万元/吨，2024年上半年SMM电池级碳酸锂均价10.4万元/吨，同比-68.4%，低于市场均价。（3）成本：2024H1单吨锂盐成本3.3万元/吨、单吨毛利5万元/吨，利润空间相对较大。公司通过优化生产流程、提升产品质量等措施，保持了竞争优势。
    钾肥：（1）量：2024H1氯化钾产量225.51万吨，同比+10.68%，销量223.67万吨，同比+4.63%。（2）毛利：2024H1公司单吨钾肥售价、成本及毛利依次为2386.7、1109.3、1277.4元/吨。
    4万吨锂盐项目建成投产，拟与五矿集团战略合作
    公司钾肥产能达到500万吨，是国内最大的钾肥生产基地，全国市场钾肥占有率达30%以上，国产钾肥市场占有率达65%以上。公司现有碳酸锂产能3万吨，计公司计划2024年生产碳酸锂4万吨，伴随公司新建4万吨基础锂盐项目建成投产，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。截至中报，4万吨/年基础锂盐一体化项目整体项目合同签订金额完成约63%，主工艺装置吸附提锂厂房基础和设备基础完成100%，主体结构安装完成56%。
    2024年5月6日，公司收到控股股东青海国投的《告知函》，青海国投拟与中国五矿集团有限公司在合力共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团（由中国五矿控股）等方面开展战略合作，本次合作涉及公司并可能涉及公司控股股东及实际控制人发生变更。据投资者活动记录，该事项尚处于前期筹划阶段。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年营业收入分别为157.06、189.60、216.35亿元，预计净利润47.60、64.54、78.57亿元，对应EPS分别为0.88、1.19、1.45元/股，目前股价对应PE为16.9、12.5、10.2倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为22.0元/股，对应24年25倍PE。风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。
   

单季度营收创新高，加大端侧AI研发

炬芯科技(688049)
    投资要点：公司发布2024年半年报，报告期内，公司实现主营业务收入28,029.75万元，同比增长27.93%；实现综合毛利率46.43%，同比提升5.17个百分点；实现主营业务毛利额13,012.92万元，同比增长43.96%；实现归属于母公司所有者的净利润4,094.00万元，同比增长65.73%。
    深耕AIoT智能终端音频领域，24年Q2单季度营收创新高：公司是中国领先的低功耗AIoT芯片设计厂商，主营业务为中高端智能音频SoC芯片的研发、设计及销售，专注于为无线音频、智能穿戴及智能交互等基于人工智能的物联网(AIoT)领域提供专业集成芯片。公司的主要产品为蓝牙音频SoC芯片系列、端侧AI处理器芯片系列、便携式音视频SoC芯片系列等，广泛应用于蓝牙音箱、无线家庭影院音响系统、智能手表、无线麦克风、无线收发dongle、蓝牙耳机、无线电竞耳机、蓝牙语音遥控器及低功耗端侧AI处理器等领域。公司产品凭借深厚的音频技术积累，打造了低功耗、高音质、低延迟的多个产品系列，已进入国内外多家知名品牌供应链。2024年上半年，公司在蓝牙音箱芯片市场持续加大与国际一线品牌的合作深度，力求锁定中长期可观的增长空间；面对快速发展的低延迟高音质市场，如家庭影院的无线音响系统、无线麦克风等应用领域需求强劲，公司敏锐捕捉市场脉搏，积极应对；公司端侧AI处理器芯片在国际一线品牌客户中的出货量持续攀升。因此公司经营稳健增长，2024年上半年，公司实现主营业务收入28,029.75万元，同比增长27.93%；实现综合毛利率46.43%，同比提升5.17个百分点；实现主营业务毛利额13,012.92万元，同比增长43.96%；实现归属于母公司所有者的净利润4,094.00万元，同比增长65.73%。分季度来看，2024年Q2公司实现营收1.62亿元，环比增长36.77%，同比增长17.52%，单季度营收在过往三年创历史新高。
    端侧AI大时代，加大边缘算力研发投入：2024年上半年，公司坚持在核心技术以及战略发展方向投入大力研发，聚焦于在低功耗的前提下打造高算力、无线通讯以及低延迟高音质音频，通过持续深耕这三个维度的研发创新，稳步提升公司核心竞争力。2024年上半年，公司研发费用10,022.55万元，同比增长35.37%，研发投入占公司营业收入的35.73%。在人工智能大模型技术的赋能下，下游应用场景的多元化趋势日益显著，这对于端侧算力与功耗性能平衡的要求越发严苛。公司SoC芯片产品的低功耗算力将从过去的CPU加DSP的双核异构架构，逐步升级为基于CPU、DSP加NPU的三核AI异构的核心架构。相较于使用DSP的软件实现方式，基于CIM架构的AI加速引擎算力水平将提升几十倍，且每瓦算力效率大幅地提升；同时，CIM的架构可以大幅降低数据搬移存储效率和功耗的开销，使得新产品在大幅提高算力的同时，满足端侧设备的低功耗要求。目前，公司基于CPU、DSP加NPU三核异构的核心架构已研发成功，将持续助力公司深耕AIoT智能终端音频应用领域。
    投资建议：考虑到全球经济不确定性等因素存在，我们将公司2024、2025年营收预测由前次7.43亿元、9.38亿元下调至6.80亿元、8.46亿元，预计2026年公司实现营收10.48亿元，2024-2026年营收增速分别为30.8%、24.3%、23.9%；预计2024-2026年公司实现归属于上市公司股东的净利润0.91亿元、1.23亿元、1.58亿元；对应PE分别为35.6倍、26.3倍、20.4倍；考虑到伴随着端侧AI的发展，端侧终端市场有望迎来广阔的发展空间，维持买入-A评级。
    风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，蓝牙耳机SoC芯片市场竞争加剧风险，国际贸易摩擦风险等。

Q2收入快速增长，打造软硬一体的华为生态

软通动力(301236)
    事件概述：
    近日，软通动力发布《2024年半年度报告》。上半年，公司软硬一体战略驱动业务规模大幅增长，实现营业收入125.26亿元，同比增长45.98%，主要系本期公司完成了购买资产，合并范围增加所致；归母净利润亏损1.54亿元，扣非归母净利润亏损2.1亿元。
    Q2收入快速增长，提高回款效率并严控支出管理
    单Q2来看，公司实现营业收入70.76亿元，同比增长61.66%；归母净利润盈利1.23亿元，同比下降13.38%，扣非归母净利润0.74亿元，同比下降30.9%，环比扭亏。分行业来看，通讯设备行业收入39.08亿元（YoY+10.84%）；互联网与运营商行业收入19.49亿元（YoY+20.44%），金融科技行业收入17.34亿元（YoY-13%）。高科技与制造业收入40.94亿元（YoY+268.73%）。分产品来看，软件与数字技术服务实现收入85.13亿元（YoY-0.77%），占比67.97%；计算产品与数字基础设施服务39.1亿元，数字能源与智算服务实现营收0.96亿元。
    2024年上半年，公司的销售/管理/研发费用率分别为3.82%/6.08%/3.65%，分别同比+0.7/-1.86/-2.25pct。公司提高回款效率并严控支出管理，上半年经营活动现金流出较上年同期减少5.10亿元，2024年第二季度经营活动产生的现金流量净额达到10.12亿元，环比增长173.17%。2024年6月末，公司资产负债率53.58%，较上年末上升21.45个百分点，主要由于并购同方计算机等所产生的变化，公司资产结构健康良好，财务结构保持稳健。报告期内，公司核心战略大客户率先恢复增长。
    与华为产业链深度合作，打造软硬一体化生态
    在计算产品方面，旗下软通计算（同方计算机）作为鲲鹏、昇腾整机合作伙伴，全面推动企业级产品技术的突破与创新，成功推出基于鲲鹏920处理器的新一代通用服务器机型、昇腾AI服务器机型、基于昇腾算力卡的AI工作站产品，实现了在通用算力和异构算力上的全面布局；在PC终端业务上，软通计算（同方计算机）紧跟国产化技术路线的更新迭代步伐，成功上市基于海光C86-3G、龙芯3A6000、兆芯7000、飞腾D3000等处理器的多款终端新产品。报告期内，计算产品标志性项目累计中标近30个，稳居业内第一梯队。在基础软件方面，公司具备了“开源鸿蒙产业化”和“产业开源鸿蒙化”的全方位能力，作为OpenHarmony设备统一互联技术标准筹备组首批项目共建单位，牵头主导并参与多项统一互联技术标准发布，首批实现与HarmonyOS互联互通，助力鸿蒙生态统一互联。我们认为，软通动力未来有望形成“同方PC+鸿蒙OS、同方服务器+欧拉OS+高斯数据库、同方整机+华为云+MetaERP”的软硬件一体化产品能力，实现从硬件算力到软件应用的产业闭环，进而打造华为“鲲鹏+昇腾+鸿蒙+欧拉+高斯+MetaERP+云服务”的全产业链能力和生态合作关系。
    投资建议
    软通动力是信息技术领域的核心服务商，同时也是华为重要的生态合作伙伴，有望在科技自立自强和华为全面回归的大背景下充分受益，本次收购则为公司后续的战略布局和业务拓展奠定了坚实的基础、打开了更大的空间。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为316.59/354.90/395.60亿元，归母净利润分别为7.03/8.68/10.41亿元。6个月目标价为44.27元，相当于2024年60倍的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：
    人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险、客户集中风险等。
   

清洁供热布局加码，传媒业务持续突破

联美控股(600167)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入19.50亿元，同比+5.20%，实现归母净利润4.77亿元，同比-19.67%，实现扣非后归母净利润4.99亿元，同比-18.90%。
    24H1毛利短暂承压，Q2业绩符合预期。公司是一家以科技创新为动力的综合能源服务商，通过下属子公司分别在清洁供热与高铁数字传媒主要业务领域形成了核心竞争力。在清洁燃煤热电联产、中水源热泵供热、生物质热电联产、天然气分布式冷热电三联供等多能利用、多能供给等方面形成了独特的发展优势，同时还在高铁数字媒体领域积极布局。分业务来看，供暖/广告业务/接网费/发电/工程施工分别实现收入13.87/3.21/1.08/0.75/0.46亿元，其中供暖领域子公司浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现营收6.56/5.00/5.50亿元，同比+4.10%/+5.46%/+0.00%，实现净利润1.50/0.88/2.39亿元，同比-25.46%/+9.93%/-16.77%，净利润整体承压。整体来看，2024H1公司毛利率/净利率分别为35.46%/25.15%，同比分别-8.52pct/-8.70pct，主要受煤炭价格持续高位运行以及地产周期等多因素影响。公司24Q2实现营收2.33亿元，同比+17.79%；实现归母净利润-0.87亿元，同比+8.25%，业绩发展呈现长期向好态势。
    技术与区位优势明显，氢能布局持续加码。公司全资子公司新北热电在热电联产生产领域积累的丰富技术和管理经验，各项指标在同行业中领先；公司全资子公司国惠新能源拥有授权专利69项（截止2024年6月30日），在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，且都处于国内领先水平；公司全资子公司国新新能源的烟气余热回收利用项目2022年正式投产，节能减排、降耗增效成果显著。此外，氢能业务拓展方面，继公司战略入股爱德曼氢能后，进行了深入的尝试和探索，在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。同时公司结合目前正在推进的热源超低排放工程、中水源热泵供热、工业余热利用、智慧能源运营等，正在构建一套涵盖源、网、荷多个节点，实现多能互补、需供互动的新型综合能源服务体系。且公司的各大热源厂正处于沈阳市可发展和新城区的优越地理位置，用热需求增长迅速，具有较强的区位优势，具有较大发展潜力和空间。
    户外裸眼3D业务持续突破，打造业绩新增长极。高铁数字传媒业务方面，兆讯传媒实现营收3.21亿元，同比+25.84%，实现净利润0.41亿元，同比-40.60%。分产品来看，高铁媒体/户外裸眼3D高清大屏媒体分别实现营收2.81/0.40亿元，同比+13.98%/+378.49%，毛利率分别为37.73%/-22.99%，同比-12.02pct/+189.65pct。户外裸眼3D高清大屏媒体业务虽仍未扭亏，但在业务推进上已实现较大突破。截至本报告期末，国内18家铁路局集团已全部签署了媒体资源使用协议，签约564个铁路客运站，运营5310块数字媒体屏幕，自建了一张以点带面，线线相交，面面俱到的高铁数字媒体网络，并先后在各个核心城市顶级商圈打造“地标级”户外裸眼3D大屏媒体，积极拓宽数字户外媒体业务。24年6月，公司携手圣象推出全新裸眼3D品牌大片，赋能品牌户外传播，实现裸眼3D内容生产和制作技术对公司数字运营优势的进一步加码。
    费用管控良好，在手现金充足。报告期内，公司继续通过降本增效，精细化管理，较好地完成各项生产经营任务，保持了稳定的现金流及充沛的盈利能力。公司2024H1销售/管理/财务/研发费用率分别为2.94%/3.14%/-3.82%/0.31%，同比+0.13/-0.46/+1.66/+0.06pct，继续保持较低水平。截止2024年6月30日，公司在手货币资金77.24亿元，在手资金十分充裕，且以2024年9月4日收盘价计算的2023年股息率达3.73%，投资性价比突出。
    投资建议：公司清洁供暖业务盈利能力整体保持稳定，供热面积稳步增长，构建多能互补新型综合能源服务体系，广告发布业务有望持续增厚公司利润。我们看好公司的未来发展前景，预测公司2024-26年归母净利润分别为9.04、10.02和11.19亿元，对应EPS为0.4、0.44和0.49元，PE为13、12、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1、煤价回落不及预期或原材料价格大幅上涨。2、管网设备维护成本增加风险、3、新业务拓展不及预期。

2024年中报点评：无极收入同比翻倍，重整取得重大进展

隆鑫通用(603766)
    事件:
    隆鑫通用于2024年8月29日发布2024年中报：2024年1-6月，公司实现营业收入76.66亿元，同比+28.23%；实现归母净利润5.89亿元，同比+17.48%；实现自主品牌收入24.59亿元，同比+75.21%。
    投资要点:
    摩托车收入同比高增，无极系列表现亮眼2024年H1，公司摩托车整车实现收入47.64亿元，同比+55.47%。无极系列实现收入15.20亿元，同比+132.08%；其中内销收入8.71亿元，同比+168.74%，外销收入6.49亿元，同比+96.19%。隆鑫LONCIN全地形车实现收入1.89亿元，同比+70.67%；宝马业务实现收入5.06亿元，同比+5.23%。
    推进自主品牌建设，打造品牌矩阵公司建设不同定位的三大自主品牌，分别为无极VOGE高端摩托车、隆鑫LONCIN非道路运动机车、茵未BICOSE高端电摩。2024年H1，公司自主品牌收入24.59亿元，同比+75.21%；无极品牌推出SR150C、DS900X两款全新产品，获得市场高度认可。
    渠道布局完善，国内海外共同发力公司积极拓展全球销售渠道，覆盖五大洲90多个国家和地区，经销商数量超过2000家。截至2024年H1，无极品牌国内销售网点1027个，主要分布在北京、陕西、江浙、西南等地区，累计建成形象店472家；海外销售网点923个，其中欧洲地区691个。
    重整事宜稳步推进公司于2024年8月29日公告，董事会推举龚晖先生（原常务副总经理）在董事长空缺期间代行董事长职责。董事会6名非独立董事中，3人为宗申动力董事或法人。
    盈利预测和投资评级公司摩托车收入同比高增，持续布局自主品牌。预测公司2024-2026E营业收入分别为146.55/155.32/166.72亿元，同比+12.16%/+5.98%/+7.34%；归母净利润分别为10.97/12.93/14.63亿元，同比+88.01%/+17.87%/+13.18%；对应PE分别为12.60/10.69/9.44X。公司控股股东重整事宜稳步推进，持续推进自主品牌与渠道建设，我们看好公司未来的业绩增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游需求不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧风险、自主品牌推广进度不及预期、控股股东重整风险。
   

二季度净利润同比增长35%，轻量化、线控制动等快速放量

伯特利(603596)
    核心观点
    公司上半年轻量化制动产品销量同比增长61%，单Q2归母净利润同比增长35%。2024年上半年伯特利收入39.71亿元，同比增长28%；归母净利润4.57亿元，同比增长29%，其中上半年公司智能电控产品销量199.8万套，同比增长32%；盘式制动器销量139.8万套，同比增长15%；轻量化制动零部件销量613万件，同比增长61%，机械转向产品销量132.8万套，同比增长21%。单季度看，24Q2公司实现营收21.11亿元，同比+32%，环比+13%；实现归母净利润2.48亿元，同比+35%，环比+18%。
    24Q2毛利率环比增长0.7pct，线控制动WCBS2.0完成首个小批量供货。利润端，24Q2公司毛利率21.43%，同比-1.32pct，环比+0.68pct；净利率11.87%，同比+0.06pct，环比+0.56pct。公司稳步推进新产品、新技术研发及量产交付，上半年研发费用同比提升32%。2024年上半年公司WCBS1.5成功在多个客户项目成功量产，WCBS2.0在首个客户项目实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利。
    国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。公司2024H1新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%。
    赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家同步布局海外研发和生产基地。24年上半年公司持续扩产，新增①国内轻量化生产基地三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；②新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；③墨西哥二期项目顺利推进中。
    风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优大于市”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，我们维持盈利预测，预计伯特利24/25/26年归母净利润为11.5/15.0/19.5亿元，同时因2023年权益分派方案实施，公司总股本数由4.3亿股增长为6.1亿股，24/25/26年EPS预测值调整为1.90/2.47/3.22元（原预测为2.65/3.46/4.51元），维持“优大于市”评级。

公司点评报告：研发投入力度加强，助推公司中长期发展

安图生物(603658)
    投资要点：
    安图生物成立于1998年，是国内IVD细分领域的龙头企业之一。公司主要专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，并已在测序、质谱等精准检测领域进行布局，能够为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。
    2024上半年公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长13.69%。基本每股收益1.09元。其中，2024年第二季度，公司实现营业收入11.18亿元，同比增长4.33%，环比增长2.64%；实现归母净利润2.95亿元，同比下滑2.80%，环比下滑8.92%；扣非归母净利润2.85亿元，同比下滑2.06%，环比下滑9.24%。研发和销售费用率提升以及信用减值损失的增加，是Q2业绩环比下滑的主要原因。
    从毛利率走势看，2024年上半年公司的毛利率为65.37%，较上年同期提升了1.72个百分点，第二季度毛利率为66.19%，环比提升了1.67个百分点，同比提升了0.04个百分点。从期间费用率看，2024年上半年公司的销售费用率为16.7%，较上年同期下降了0.54个百分点；管理费用率为4.14%，较上年同期继续下降了0.2个百分点；研发费用率为15.10%，较上年同期增加了0.35个百分点。财务费用率为0.17%，较上年同期增加了0.19个百分点；单看第二季度，公司销售费用率为16.79%，环比增长了0.19个百分点；管理费用率为4.01%，环比下滑了0.26个百分点；研发费用率为16.29%，环比增加了2.41个百分点。财务费用率为0.16%，环比下滑了0.03个百分点。
    2024年上半年公司不断加强研发投入，积极开拓新领域与开发新产品，部分项目已经初见成效。截至2024年6月30日，公司已获专利1575项（包含国际专利60项），其中国内专利授权包含发明专利258项、实用新型专利1139项、外观设计专利118项；获得产品注册（备案）证书774项，并取得了474项产品的欧盟CE认证。公司先后承担国家项目16项，省级项目18项，市区级项目24项，完成科学技术成果鉴定（评价）10项，已全面参与101项行业标准制定。在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书74项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。
    分板块看，2024年上半年公司试剂类业务实现营业收入18.57亿元，同比增长4.33%；毛利率为71.50%，较2023年全年提升了0.56个百分点；仪器业务板块实现营业收入2.75亿元，同比增长10.89%；毛利率37.43%，较2023年全年提升了3.89个百分点。
    分地区看，海外业务实现营业收入1.31亿元，较上年同期增长了42.21%；国内业务实现营业收入20.76亿元，较上年同期增长了2.98%。
    展望未来，受到国内IVD集采以及DRG政策影响，预计24年免疫诊断和生化诊断试剂收入增速有望放缓，但随着公司研发项目落地带来未来产品线的丰富以及进口替代市场份额的增加，长期增长可期。预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为2.59元，2.81元和3.55元，对应9月3日收盘价40.29元，动态市盈率分别为15.56倍，14.34倍和11.35倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：1）医疗政策风险：集采及医保政策均可能对公司产品价格，生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品存在推广不及预期风险；3）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。

公司点评报告：复合剂销量稳步增长叠加产业链延伸，上半年业绩显著增长

瑞丰新材(300910)
    事件：公司公布087112024年半年度报告，上半年实现营业收入15.00亿元，同比增长12.12%。实现归属母公司股东的净利润3.19亿元，同比增长27.59%，扣非后的归母净利润3.10亿元，同比增长33.73%，基本每股收益1.11元。
    投资要点：
    上半年业绩表现亮眼，复合剂占比稳步提高。上半年公司实现营业收入15亿元，同比增长12.12%；实现扣非后的归母净利润3.1亿元，同比增长33.73%；毛利率/净利率分别为35.75%/21.34%，同比+3.11/+2.59pct；期间费用率合计10.74%，同比-1.31pct。单看二季度，公司实现营业收入7.86亿元，同比增长10.11%，环比增长10.14%；扣非后的净利润1.64亿元，同比增长13.96%，环比增长11.96%；毛利率/净利率分别为35.97%/21.19%，同比+2.03/-0.27pct，环比+0.47/-0.37pct。我们认为公司上半年业绩同比显著增长是高毛利率的复合剂销量稳步增加叠加公司成本控制得当所致。
    河南省润滑油添加剂二季度同环比均有所提升。根据海关总署数据，2024年上半年出口11.98万吨，同比增长18.27%；出口单价20190.76元/吨，同比下降12.59%。其中河南出口4.83万吨，同比下滑8.51%；出口单价20471.34元/吨，同比下滑11.37%。单看二季度，全国润滑剂出口6.68万吨，同比增长36.09%，环比增长26.08%；河南润滑油添加剂出口2.69万吨，同比增长3.06%，环比增长25.91%。截至2023年底，公司主要产能位于河南省新乡市，且公司70%润滑油产品用于出口，二季度河南省润滑油添加剂出口量的显著增长也从侧面反映下游高库存状态得到缓解，公司产品出货得到恢复。
    公司产能快速扩充，积极抢占全球市场份额。公司现有润滑油添加剂单剂产能超过20万吨/年，在建产能55万吨/年。截至2024年上半年，公司年产15万吨润滑油添加剂项目进度达79%，年产46万吨润滑油添加剂项目达12%。到2025年年底募投项目达产后，公司新乡基地产能将超过70万吨/年。未来随着公司募投项目积极推进，产能不断提升，公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升，公司业绩有望迎来较大增长。
    产品种类齐全，关键原材料领域向上拓展产业链。单剂方面，公司产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖了主流添加剂单剂品种。复合剂方面，公司掌握多种柴油、汽油、天然气发动机机油配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合
    第1页/共5页
    剂已经通过国外权威的第三方台架测试。公司单剂品类齐全，为复合剂配方研发提供了良好基础。随着公司复合剂种类不断丰富，可更好满足客户需求，并增厚利润。原材料方面，公司投资设立瑞丰宏泰、濮阳瑞丰子公司向上游拓展，目前公司具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3.5-甲酯等重要原材料生产能力。同时公司通过自产部分关键原材料可保证原材料的供应安全、质量稳定，降低生产成本，提升竞争能力。
    盈利能力与投资建议：公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一，考虑到润滑油添加剂市场空间广阔，技术壁垒高，我们维持公司评级为“增持”，预计公司2024-2026年营业收入为32.49/40.52/44.51亿元，净利润为6.84/8.46/9.52亿元，对应的EPS为2.34/2.90/3.26元，对应的PE为15.79/12.77/11.35倍。
    风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期，地缘政治因素扰动。

2024年中报点评：玉米种子需求承压，加强研发维持核心竞争力

秋乐种业(831087)
    投资要点：
    公司业绩不及预期，Q2净利同比增亏。根据公司公告，2024年上半年实现营业收入5179.14万元，同比下降52.75%；归母净利润亏损426.82万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润亏损1278.55万元，同比由盈转亏；经营性现金流量净额5859.37万元，同比增长525.12%。其中，2024Q2营收1673.13万元，同比-69%；归母净利润亏损585.82万元，同比增亏322.19万元，环比由盈转亏。2024年上半年，玉米种子处于供过于求的局面，公司玉米种子退货较多，导致公司营收同比下降。
    行业供强需弱，玉米价格震荡下行。2024年上半年，基层粮源不断释放叠加进口谷物补给，玉米市场供应宽松，而下游用粮企业维持低库存轮动补库，市场阶段性供大于求，玉米价格接连下挫。根据博亚和讯数据，上半年全国玉米均价2389元/吨，环比下跌13.22%，同比下跌14.59%，处于2020年10月以来新低。2024年三季度市场虽处于青黄不接时期，但多方供应弥补偏紧格局，预计玉米市场供需平衡。在转基因技术方面，我国生物育种商业化进程稳步推进，未来有望给相关种企带来增量业绩。
    公司玉米种子需求承压，持续加大研发投入。分产品来看：1）玉米种子销售收入1214.07万元，同比-82.07%；毛利率12.38%，同比-25.76pcts。2）花生种子收入3436.1万元，同比-11.08%；毛利率18.18%，同比+3.13pcts。3）小麦种子收入251.17万元，毛利率20.68%。受到行业低迷的影响，公司玉米种子需求较弱，叠加产品迭代，导致收入大幅下滑。2024H1公司研发费用730.37万元，占营业收入比例14.10%，同比+66.16%。公司持续加大研发投入，且公司募投项目生物育种研发能力提升项目购置的实验设备已投入使用。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持行业领先地位。
    维持公司“增持”投资评级。考虑到玉米种子供过于求的局面，下调公司盈利预测，预计2024/2025/2026年分别可实现归母净利润39/63/86百万元（前值为85/106/138百万元），EPS分别为0.23/0.38/0.52元，对应PE为24.34/14.95/10.93倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

业绩环比明显改善，公司空悬首获海外车企定点

保隆科技(603197)
    核心观点
    公司二季度收入同比+19%，业绩环比明显改善。保隆科技2024年第二季度实现收入17.01亿元，同比+19%，环比+15%；归母净利润0.8亿元，同比-11%，环比+18%，主要受股权激励费用（单Q2为3856万元）影响，还原股权激励费用后经营性利润1.19亿元，同比+30%，环比+11%。
    公司24Q2毛利率同比增长1.21pct。公司24Q2毛利率25.08%，同比下降4.37pct；归母净利润5.24%，同比-1.66%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.70%/6.53%/8.23%/1.12%，同比-0.35/+0.30/+0.82/-0.28pct，研发、管理费用率上升主要受股权激励费用影响。
    传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司23年销售发射器5448万只，同比增长43%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求
    平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，前瞻布局TPMS气门嘴。3）金
    属管件核心从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长。保隆空气弹簧占据国内30%市场份额，首获欧洲某知名主机厂的全新平台项目定点。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，覆盖空簧、电控减振器、控制系统、储气罐等全系统开发能力。23年出货148.65万支，同比增长126%。根据高工数据，24年1-2月公司在空气弹簧市场份额30%，已披露在手订单超106亿元。2024年9月，公司首获欧洲某知名主机厂全新平台项目前后空簧定点，这也是国内空气弹簧供应商获得外资定点的首次突破，国内空簧从依靠进口到自主生产，进一步发展到反向出口时代。
    保隆形成6类40种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。与银基科技签署合资协议，共建首个智能化汽车连接系统生产制造平台。
    风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。公司是全球TPMS龙头，空悬、智能驾驶、传感器等发展迅速，在手订单充足，考虑今年股权激励、新产品研发等支出，我们下调盈利预测，预计24/25/26年收入74.31/90.28109.30亿元（原预测为78.95/99.98/125.32亿元），净利润4.11/6.03/8.12亿元（原预测为5.1/6.9/9.7亿元），维持“优大于市”评级。

中报业绩暂承压，医疗终端业务高增

华熙生物(688363)
    投资要点：
    中报业绩暂承压，管理仍在变革。公司24H1营收28.11亿元，同比下滑8.61%，归母净利润为3.42亿元，同比下滑19.51%，扣非归母净利润为3.16亿元，同比下滑12.38%。单Q2营收14.50亿元，同比下滑18.09%，归母净利润为0.98亿元，同比下滑56.10%，扣非归母净利润为0.84亿元，同比下滑59.7%。24H1毛利率为74.52%/yoy+0.72pct，净利率为12.11%/yoy-1.6pct。上半年业绩承压主要系：1）管理变革在短期产生费用，影响短期损益；2）对研发、创新业务等长期性、战略性的投入持续增长；3）功能性护肤品业务等正处于管理变革深水区，成果短期受到影响。
    原料和医疗终端业务稳健增长，医疗终端业务为主要增长驱动力。拆分来看：1）原料业务：2024H1公司原料业务实现收入6.30亿元/+yoy11.02%，收入占比22.47%。原料业务（不含弗思特）整体毛利率为70.71%，同比上升0.51%，医药级透明质酸原料毛利率为87.54%，仍保持稳定且居于行业较高水平；原料业务主品牌华熙生物销售收入稳步增长，弗思特品牌销售收入同比增长19.06%。2）医疗终端业务：2024H1公司医疗终端业务实现收入7.43亿元，同比增长51.92%，收入占比26.51%。24H1皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，同比增长70.14%，其中公司差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%；3）功能性护肤品业务：2024H1功能性护肤品业务实现收入13.81亿元，同比下降29.74%，收入占比49.29%。主要系各大品牌进行阶段性调整仍在持续；4）功能性食品业务：公司功能性食品业务实现收入2,922万元，同比下降11.23%，系业务仍然处在调整阶段和消费者教育的初期阶段。
    华熙生物具备四大优势，成长性可期。1）技术优势：公司构建了包括微生物发酵、交联技术在内的多个核心技术平台，在透明质酸的生物合成和产业化方面取得了显著成就；2）产业化能力：公司凭借经验丰富的研发和产业化人才，快速将实验室成果转化为实际生产力，不断扩大产能，积极推出新产品；3）全产业链布局：实现了从上游原料到下游终端产品的全产业链整合，提高了生产效率和市场适应性；4）销售渠道与国际化：公司建立了全球70余个国家和地区的稳定销售网络，累积超过4000家国际客户。
    盈利预测与投资建议
    考虑到公司业绩承压，我们下调对公司2024-2026年收入的预期为60.74/69.85/78.61亿元（前值24-25年的预期为73.61/82.21亿元），下调归母净利润为7.04/8.13/9.07亿元（前值24-25年的预期为9.70/11.12亿元），对应PE为33.4/28.9/25.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；营销费用投入过高风险；直播超头缺失影响收入风险；研发进度不及预期风险。

门店扩张引领多元发展，业务爬坡静待花开

同庆楼(605108)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入12.71亿元，同比+17.50%，实现归母净利润为0.81亿元，同比-44.40%，实现扣非归母净利润为0.76亿元，同比-27.96%。其中公司2024单二季度营收为5.8亿元，同比+7.04%；单季度归母净利润为0.15亿元，同比-79.47%；单季度扣非归母净利润0.11亿元，同比-74.54%。
    门店扩张稳步推进，多元发展静待花开。
    2024H1公司餐饮及住宿服务实现营业收入11.29亿元，毛利率为23.77%；食品销售业务实现营业收入1.42亿元，毛利率为34.19%。期内公司新开5家门店，门店建筑面积高达21.55万平方米，其中：三家规模较大的富茂酒店（高新富茂门店面积6.5万平方米、肥西富茂门店面积8.6万平方米、安庆富茂门店面积3.1万平方米）、一家大型餐饮门店（无锡宝能店门店面积2.2万平方米）、一家婚礼会馆门店（常州常青里门店面积1.02万平方米），上述五家门店本年度计划主体区域全面对外营业。目前公司有多个项目正在建设中，今年下半年预计有4-6新店，新增建筑面积约5.5万平方米。2024H1直营店118家，同庆楼54家，富茂7家，新品牌57家，分别较23年底+12/+1/+3/+8家。
    公司扩张增加费用投入，致利润端短期承压。
    公司2024H1毛利率为21.56%，较去年同期减少3.17pct；2024单二季度毛利率为32.88%，较去年同期减少2.56pct。2024H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.96%/5.13%/2.18%/0.04%，较去年同期分别+1.89/-1.53/+0.67/-0.02pct，2024单二季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.55%/4.72%/2.36%/0.03%，较去年同期分别+2.44/-2.30/+0.67/0.00pct。期内销售费用率和财务费用率较去年同期有华福证券所增加。
    利润下滑主要系新开门店投入及受爬坡期影响所致。
    公司业绩同比下降主要原因为：（1）23年公司无锡门店拆迁补偿及处置收益0.50亿元（未扣税）使23H1利润基数较高；（2）24H1新开门店规模较大，门店内的各业态陆续开业投入大量的开办费用，以及资产折旧摊销等费用支出，而新店的营业收入处在爬坡期，导致新店亏损；（3）公司进入全面发展的阶段，资本性开支投入的资金较大，新增银行贷款等导致财务费用较去年同期增加0.11亿元。
    盈利预测与投资建议
    基于2024年二季度业绩，我们调整对于公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.82/3.62/4.52亿元（前次24-26年为3.99/4.60/5.71亿元），对应当前股价PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；运营成本控制不及预期；原材料价格变动风险；市场竞争风险；食品安全风险。

省外扩张初见成效，加大投入利润端短期承压

广州酒家(603043)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入19.12亿元，同比+10.29%；实现归母净利润为0.58亿元，同比-26.98%；实现扣非归母净利润为0.50亿元，同比-30.99%。其中公司2024单二季度营收为9.00亿元，同比+10.57%；单季度归母净亏损为0.12亿元，同比盈转亏；单季度扣非归母净亏损0.16亿元，同比盈转亏。公司收入端稳步增长，各项业务投入加大致使利润端短期承压。
    餐饮业务成长显著，淡季月饼业务发展稳健，备战三季度月饼旺季。公司2024H1食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为11.42/7.22/0.28亿元，同比分别为+8.23%/+14.62%/-9.13%，毛利率分别为29.17%/18.74%/29.28%；食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为0.32/5.40/5.70亿元，同比分别为+7.14%/-0.51%/+18.12%。上半年公司持续餐饮拓店，截止2024H1，公司拥有直营门店49家（广州酒家27家+星樾城1家+陶陶居21家），授权陶陶居特许经营门店18家，公司餐饮收入有望在持续拓店的状态下稳健增长。二季度为月饼业务传统淡季，本季度月饼业务同比仍有稳健增长，公司在二季度积极备货，存货资产期末数为4.06亿元，较去年同期+32.4%，备战三季度月饼销售旺季。
    省外拓展初见成效，新市场业务营收高增。
    公司食品制造业务2024H1直接销售/经销与代销收入分别为3.41/8.01亿元，同比+2.96%/+10.64%；期内公司食品制造业务收入分地区来看，2024H1广东省内/境内广东省外/境外收入分别为8.48/2.63/0.32亿元，同比分别+5.28%/+16.09%/+29.01%，公司省内业务发展稳健，省外经销商拓张初见成效，公司在省外市场不断进行试点销售，落地新城市经销体系，带动公司产品市场扩容，期内华东、华北市场销售业绩同比翻番，境外业务同比增长近30%。直销与经销代销稳健发展，双轮驱动赋能公司业务持续成长。
    拓展新市场业务，投入加大利润端短期承压。
    公司2024H1整体毛利率为25.86%，较去年同期下降3.22pct；归母净利率为华福证券3.06%，较去年同期降低1.56pct；扣非归母净利率为2.64%，较去年同期降低1.58pct；单二季度来看，毛利率为21.42%，较去年同期下降3.93pct；归母净利率为-1.37%，较去年同期降低2.70pct；扣非归母净利率为-1.80%，较去年同期下降2.69pct。公司在二季度持续拓展省外食品业务，加大推进新渠道建设，拓展成本增加导致利润端短期承压。公司2024H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.74%/9.65%/1.98%，较去年同期分别-0.35/-0.11/+0.06pct，期内销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少，公司精细化管理推动费用率优化。
    盈利预测与投资建议
    基于2024年半年度业绩，我们下调公司24-26年归母净利润，我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.37/6.13/7.06亿元（前次24-26归母净利润为6.58/7.43/8.22亿元），对应当前股价PE分别为15/13/12倍，维持“买入”
    评级。
    风险提示
    产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。

2024年中报点评：外销增长动能充足，盈利持续提升

石头科技(688169)
    核心观点
    营收利润维持较快增长，盈利持续提升。公司2024H1实现营收44.2亿/+30.9%，归母净利润11.2亿/+51.6%，扣非归母净利润8.6亿/+30.4%。其中Q2收入25.8亿/+16.3%，归母净利润7.2亿/+34.9%，扣非归母净利润5.2亿/+4.4%；非经常性收益主要来自于重点软件企业退税等。Q2在高基数下，公司业绩增速有所放缓，但依然实现较快增长，扫地机行业龙头成长性较强。
    扫地机内销加速回暖，公司产品力突出拉动份额。奥维云网数据显示，2024H1在新品的拉动下，扫地机行业迎来量价齐升，零售额/量同比分别增长19%/12%，增速环比2023年（额/量分别+10%/4%）明显提升。石头H1在国内发布P10S系列、G20S系列及V10系列等多款新品，价格带进一步扩宽，带动市占率持续提升。2024Q2石头线上零售额份额达到27.0%，份额居于首位。针对下半年，公司推出P20Pro、P10S Pure及迷你洗衣机Q1系列、分子筛洗烘一体机Z1等新品，在以旧换新政策的助推下，有望实现较快增长。
    海外持续扩展渠道，预计保持较快增长。公司不断开拓全球线上线下渠道，2023年公司首次进入美国线下商超渠道后，预计目前进入KA数量及门店数量均有明显提升，带动美国区域收入的快速增长。在欧洲及亚太市场，公司高端S系列新品凭借领先的产品力占据领先份额，也推出QREVO S系列布局中端价格段，预计随着线上线下渠道的逐步渗透，同样保持较快增长。
    研发投入加大，盈利能力进一步提升。公司H1毛利率同比+2.7pct至53.8%，Q2毛利率+0.2pct至51.9%。预计毛利率提升一方面得益于公司技术及物料降本，新品毛利率进一步提升；另一方面，高毛利率的海外渠道占比提升。分渠道看，公司H1境内毛利率48.8%，境外毛利率58.5%；直营毛利率57.5%，经销毛利率51.9%。公司费用投入加大，Q2销售/研发/管理/财务费用率分别+0.1/+1.4/+0.6/-0.6pct至19.5%/8.3%/3.3%/-3.4pct。Q2公司归母净利率达到28.0%，同比提升3.9pct；若排除Q2收到重点软件企业退税1.5亿的影响，预计Q2公司归母净利率同比+0.3pct至22.1%。
    风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级
    公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品、渠道持续扩张。考虑到Q2高基数下海外强劲的需求表现，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润25.3/29.4/34.0亿（前值为24.0/27.9/32.1亿），增速为23%/16%/16%，对应PE=12/10/9倍，维持“优于大市”评级。

短期业绩承压，业务稳步拓展

奥来德(688378)
    投资要点：
    奥来德2024年半年度报告显示，24H1公司实现营业收入3.42亿元，同比+4.39%，归母净利润0.92亿元，同比-5.81%。从2024年Q2单季度来看，公司实现营业收入0.84亿元，同比-2.90%，归母净利润-0.03亿元。利润端承压主要系报告期内公司持续加大研发投入力度，持续更新技术储备，24H1研发投入6912.16万元，同比增长14.44%。分业务来看，24H1公司有机发光材料销售收入2.1亿元，同比增长48.91%；设备业务收入同比下降29.48%。
    OLED加速渗透，静待材料业务开花结果。OLED在智能手机领域逐渐成为主流显示技术，根据公司24Q2半年报转引Omdia数据显示，全球OLED智能手机出货量预计2024年增至6.61亿部，渗透率为55%，到2028年，出货量预计达7.5亿部，渗透率为60%。同时随着技术的升级迭代与成本的不断降低，OLED屏也正成为笔记本电脑、平板电脑、车载显示等领域的新风向。公司深耕OLED显示最核心的有机发光材料领域，在封装材料及PSPI材料上打破了国外企业的技术垄断。目前，在封装材料方面，公司产品技术指标达到了国际先进水平，并正推动低介电等功能性封装材料的研发成果落地；在PSPI方面，公司已实现产线供货，并积极推动在头部面板企业的测试工作，进展顺利。除此之外，报告期内，公司在发光辅助层材料的开发方面持续发力，已有多支RGBprime材料在下游客户处推进测试；同时公司高迁移率电子传输材料和空穴阻挡材料也正处在客户验证过程中，将进一步强化品牌和技术优势。华福证券
    设备短期承压，长期成长可期。OLED产线的核心设备之一为蒸镀机，蒸发源是蒸镀机的核心部件之一。公司生产的6代AMOLED线性蒸发源成功打破国外垄断，实现了进口替代。报告期内，设备业务收入同比下降，主要系国内六代AMOLED产线建设周期进入尾声，从而对蒸发源的需求相对减弱。但根据已公布的面板企业投资计划，部分面板厂商仍具有追加蒸发源提升工艺以及进行改造及维护的需求，公司设备市场具备发展空间。当前，公司8.6代线性蒸发源已完成样机的制备，正在进行测试及市场开拓，静待需求回暖。
    盈利预测与投资建议：24H1公司积极进行新材料业务拓展，期间费用率较高，综合公司24H1业绩情况，我们预计2024-2026年公司实现总营收6.67/9.55/12.43亿元（2024-2025年原值7.38/10.22亿元，新增2026年预测值），实现归母净利润1.66/2.82/3.79亿元（2024-2025年原值2.30/3.19亿元，新增2026年预测值）。看好公司持续受益于OLED产业链的国产替代趋势，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，OLED产线扩建情况不及预期，公司材料及设备新产品开发或导入情况不及预期。

业绩超预期，采浆量持续增长

派林生物(000403)
    投资要点：
    事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入11.36亿元（同比+60.2%）；归母净利润3.27亿元（同比+128.4%）；扣非归母净利润2.97亿元（同比+184.6%）。
    24H1业绩超预期，Q2业绩持续高速增长
    公司24H1实现营业收入11.36亿元（同比+60.2%）；归母净利润3.27亿元（同比+128.4%）；扣非归母净利润2.97亿元（同比+184.6%）。单看Q2，实现营业收入7.01亿元（同比+56.3%）；归母净利润2.05亿元（同比+136.3%）；扣非归母净利润1.89亿元（同比+178.1%），业绩持续高速增长。
    采浆量快速增长，单采血浆站建设持续推进
    公司持续深化与新疆德源战略合作，延长合作期限，不断提升供浆量；加快推进新浆站建设，2024H1完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆，同时不断挖潜老浆站采浆能力，持续拓展浆员和提高复采率。2024年上半年公司采浆量约700吨，同比实现快速增长，有效保障经营目标达成，公司全年采浆有望完成1400吨采浆量。
    血制品维持高景气度，公司出海业务持续拓展
    24H1公司血液制品实现营业收入11.33亿元（同比+60.3%）。当前血制品销售景气度高，公司重点保障国内市场供应及销售，静注人免疫球蛋白（pH4）持续供不应求，核心产品均实现较好增长；在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，实现巴基斯坦出口销售，持续推动巴西法规注册，推动海外出口业务长远稳健发展。华福证券
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4亿元，归母净利润增速分别为29%/16%/14%，维持前期预测不变。对应当前市值，2024-2026年PE分别为23/20/18X，维持“买入”评级。
    风险提示
    浆站建设及验收不及预期；采浆量不及预期；产品销售不及预期。

万科半年报的十大关注

万科A(000002)
    8月30日，万科正式公报半年报，其中归属于上市公司股东的亏损额略超过业绩预告中的70-90亿元，上半年归属于上市公司股东的净利润-98.52亿元，2023年同期为98.79亿元，同比下降199.82%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润-76.13亿元，2023年同期为87.03亿元，同比下降187.48%。大幅亏损实际上已有预期，除此之外，还有哪些细节需要关注： 1、亏损原因
    半年报对此的解释为：（1）房地产开发项目结算规模和毛利率显著下降。报告期内，本集团房地产开发业务结算利润主要对应2022年、2023年销售的项目及2024年上半年消化的现房和准现房库存。这些项目大部分为2022年前获取的土地，地价获取成本较高，后续销售阶段市场持续下行，销售情况和毛利率均低于投资预期，导致报告期结算毛利总额大幅减少。上半年开发业务的结算收入为1,116.8亿元，同比下降34.6%；开发业务的结算毛利率6.8%，同比下降13.5个百分点。（2）计提减值。结合市场情况、结算毛利大幅下降，以及大宗交易等过程中多项目出现亏损，按照审慎原则，中期对部分项目计提存货跌价准备21.0亿元（含非并表项目计提1.7亿元）。此外，针对部分应收款项计提信用减值损失21.0亿元。（3）部分非主业财务投资出现亏损。（4）部分大宗资产交易和股权交易亏损。为更快回笼资金，公司对资产交易和股权处置都采取了更加坚决的行动，部分交易价格低于账面值。
    对于（1），我国的预售制导致房地产销售和交房结算一般存在2年的时滞，再考虑到土地获取到预收的时间，滞后的时间可能会延长至2.5至3年左右，因此高价的土地必须要匹配高房价，否则项目层面即可能出现亏损，万科上半年的亏损很大的原因也来源于此。当下房价下跌的局面仍未改善，根据统计局数据，2024年7月70大中城市新房销售价格指数环比仅4个城市（太原、上海、西安、吉林）未下跌，同比仅2个城市（上海、西安）未下跌；前7个月同比仅6个城市（天津、上海、杭州、成都、西安、三亚）未下跌，在房价未能企稳回升时，万科仍需消化曾经的“高价”地，亏损的情况大概率仍会延续。
    对于（2），同样原因在于房价下跌，存货跌价准备的计提19.28亿元（合并报表层面），2023年上半年和下半年分别为0和34.90亿元，所以今年上半年计提的规模环比是下降的，至于是否合理，则需要更详细的项目资料，但从房价的变化来看也能有初步的判断。再者，从计提的比例来看，2023年末和2024年6月末计提的存货跌价损失占未计提该跌价准确前存货的比例分别为0.49%和0.31%，比例也是下降的，可能万科认为存货的跌价风险在减少？此外，信用减值损失达到20.97亿元，2023年上半年和下半年分别为2.97亿元和0.81亿元，计提的对象绝大部分是其他应收款，由于未披露具体的应收对象，所以也无法判断计提是否合理，但大幅增长是符合行业情况的，毕竟未暴雷的民营房企也没剩几家，合作项目的受伤预计不低。 对于（3）没什么特别要说的，投资亏损也是很正常的，看看大A会更清晰。 对于（4）是应该做的，艰难局面下，更快速的回收现金流远比规避所谓的账面亏损更重要，况且资产交易中可能还会连通债务一起出售，对于减少偿还压力也是好的。
    2、归母亏损和少数股东盈利并存
    这是万科单独拿出来讲的：上半年受结算规模和项目毛利率下降影响，公司和少数股东（即合作方）在项目层面利润都出现了大幅下滑，之所以本集团权益净利润出现亏损，而少数股东损益仍然为正，主要原因是，少数股东损益仅反映了合作方在项目公司层面的利润，而集团的权益净利润除了按股权比例汇总项目公司层面的利润外，还需扣除上市公司层面的费用，以及考虑投资损益、资产交易损益等影响，比如万科全资投资的经营性业务按成本法核算计提的折旧摊销，非项目层面的利息支出、费用等。实际上，在单个合作项目中，万科与合作方同股同权，利润回报水平的变动幅度是一致的。 项目盈利不代表上市公司也会盈利，非项目层面的各项费用也是大头，比如上市公司本部的财务费用13.14亿元，其中利息支出达到41.95亿元（另有利息收入24.76亿元），何况还有资产的折旧摊销等等。其中是否存在少数股东约定固定收益的情况，并没有展开或更详细的资料，这点更关乎表外债务的评估。
    3、存货的结构
    上面探讨了存货跌价准备的计提情况，这里就再来看存货的结构，2024年6月末存货余额6,204.0亿元，较2023年底下降11.6%。其中，拟开发产品为913.2亿元，占比14.7%；在建开发产品4,213.7亿元，占67.9%；已完工开发产品（现房）1,047.0亿元，占比16.9%。与2023年6月末和2023年末对比，拟开发产品的占比变化不大；而在建开发产品占比下降，已完工部分即现房占比在继续提升，2023年6月末和2023年末分别为11.9%和15.4%，2022年末为10.8%，2021年末为8.2%，与2024年6月末的16.9%相比，2年半的时间翻了一倍，这点能直接看出销售的压力。
    4、销售与回款 2024年上半年万科实现销售面积939.5万平方米，同比下降27.6%，销售金额1,273.3亿元，同比下降37.6%；2023年上半年销售面积和金额的同比变化分别为增长0.5%和下降5.3%。更重要的是销售回款，2024年上半年销售商品提供劳务收到的现金合计1038.46亿元，这个数据在2021-2023年同期分别为2362.91亿元、1615.80亿元和1609.60亿元，2024年上半年同比下降35.48%，较2021年高点降幅超一半。而经营活动现金流的净额更为严峻，2024年上半年是连续5年为正后转负，万科的经营活动在近10年仅有2015年、2018年和2024年上半年为净流出。 2024年7月单月销售面积和销售金额同比变化分别为-14.4%和-12.9%，前7个月的同比变化分别为-26.0%和-35.1%，降幅较前6个月略有收窄。
    5、现金获取依赖资产出售，但不足以弥补经营与筹资的净流出 与经营活动相反，投资活动常年是净流出，近10年仅有2年为净流入，2024年上半年净流入49.76亿元，（另一个年份是2020年，11.59亿元）。具体来看，万科1-7月共实现大宗交易签约金额204亿元（含印力的资产交易及REIT发行），资产类型覆盖商业、酒店、办公、长租公寓等业态。REITs和Pre-REIT基金等创新型工具也取得积极进展，开拓了多种资产交易路径。其中，印力集团完成32.6亿元商业基础设施REITs的发行；保障性租赁住房REITs和物流仓储REITs在申报过程中；建万租赁Pre-REIT基金实现广州项目扩募；设立消费Pre-REIT基金。资产出售叠加投资收缩促使投资活动实现良好的回流。
    而筹资活动面临的情况依然严峻，2024年上半年净额为-68.59亿元，2023年上半年和下半年分别为-164.40亿元和-203.73亿元，净流出有所收窄，但仍未实现平衡。在新增融资上，万科上半年合计新增融资、再融资612亿元，其中新增融资的综合成本3.66%（2023年同期和2023年全年分别为3.73%和3.61%）。经营性物业贷合计落地219亿，其中表内新增150亿；“白名单”项目申报175个；银团贷款有序推进，5月获得招商银行牵头的200亿元银团贷款；此外，6月落地交通银行65亿元固融资产包融资。
    综合来看，投资回流的现金流无法覆盖投资和筹资的净流出，2024年上半年现金及现金等价物减少69.56亿元至899.86亿元，2022-2022年同期分别减少28.01亿元和147.19亿元。
    6、有息债务继续增长
    接下来看有息债务，截至2024年6月末为3,312.7亿元，其中一年内到期的有息负债1,019.5亿元，占比为30.8%；一年以上有息负债2,293.2亿元，占比为69.2%。

创新面向未来，重磅品种羟A上市在即

悦康药业(688658)
    投资要点：
    聚焦大品种，传统品种集采影响逐步出清有望重回增长轨道
    1.心脑血管为公司核心板块，主要产品为银杏叶提取物注射液：2022年来，湖北与广东联盟集采中多种竞品银杏叶类中成药集采中标，悦康银杏叶提取物注射剂全国集采流标，整体销量增速放缓，我们认为中短期来看该品种依旧是贡献公司业绩的主要品种之一；老牌中药悦康活心丸（浓缩丸）是国家医保甲类，国家基药品种。伴随活心丸研发循证推进，销量有望持续提高；2.公司消化、糖尿病、抗感染领域诸多传统仿制药品种已陆续被集采，如奥美拉唑肠溶胶囊被纳入第三批集采，注射用盐酸头孢吡肟被纳入第七批国家集采，其余众多早期中标品种已完成续标，我们预计集采品种在集采执行后的短期影响陆续出清。3.枸橼酸爱地那非片为公司研发的1.1类新药，用于治疗男性ED。我国两性用药市场空间巨大，经头豹研究院测算，预计2024-2028年中国抗ED药物行业的规模将从93.1亿元增至157.0亿元。其中，2023年西地那非销售额达57.2亿元，爱地那非仍处于市场扩张阶段。
    多款潜在大品种即将进入收获期
    1.脑卒中：发病率高，疾病危害极大，呈高死亡率、高致残率、高复发率。“注射用羟基红花黄色素A”作为神经保护剂，治疗脑卒中市场广阔。同时，羟A治疗急性缺血性脑卒中Ⅲ期临床试验结束，作用机制明确，效果显著。NDA申请已于2023年12月19日获得CDE受理。目前，羟基红花黄素A累计已灭6灯，NDA进展顺利，获批上市在即。2.“复方银杏叶片”Ⅲ期临床试验结束，已于2024年Q1进入NDA审评阶段。复方银杏叶片缺血性痴呆用药机理明确，临床试验疗效显著；3）紫花温肺止嗽颗粒：2023年11月公告完成III期临床试验，主要用于感染后咳嗽，咳嗽缓华福证券解率显著。
    中长期积极布局前沿领域，未来可期
    公司深度布局小核酸和多肽等新领域。2023年公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015完成候选化合确认并推向了临床前研究。公司治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物CT102正在中国人民解放军总医院第五医学中心开展临床IIa期试验。
    盈利预测与投资建议
    我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为43.5/47.8/54.0亿元，增速为4%/10%/13%。2024/2025/2026年公司净利润分别为3.0/4.1/5.1亿元，增速为63%/35%/27%。我们看好悦康药业产品梯队层次丰富老品种短期承压初步出清，羟A、复方银杏叶片等新品种有望上市放量，中长期积极布局
    小核酸等领域，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险。

详解杭州银行2024半年报：营收增速提高，净利润保持20%+高增

杭州银行(600926)
    投资要点
    半年报综述：营收增速提高1.9%，净利润保持20%+的较高增速。杭州银行2024年二季度存贷规模仍然保持较快扩张，但是息差降幅较大拖累净利息收入环比负增，不过中收负增较一季度有所收窄，再加上其他非息收入在债市走牛的情况下依旧保持较强增长势头，营收整体累计同比增速较一季度提升1.9个百分点至5.4%；公司资产质量继续保持优秀水平，拨备计提力度基本稳定，净利润累计同比增速较一季度小幅下降1个百分点至20.1%，依旧保持较高增速。
    净利息收入：Q2虽然信贷投放依旧保持较高增速，不过息差下行幅度较大，拖累净利息收入环比负增3.4%。从价格上来说，二季度净息差环比下行9bp至1.37%，其中资产端收益率环比下行11bp至3.63%，下行幅度较大，负债端付息率环比下行4bp至2.18%，对息差下降有一定缓释，不过作用有限。从规模上来说，杭州银行二季度信贷继续高增，尤其是收益率较高的个人贷款增长较快，不过整体上难以对冲息差下降带来的影响，净利息收入环比负增。
    资产负债增速及结构：二季度存贷继续高增，上半年信贷以基建类为主，居民存款增长较快。1）信贷：总量上，杭州银行今年上半年整体累计新增信贷投放942.3亿，较去年同期增长31.5%，二季度单季投放规模为305.5亿元，较去年同期多投70.3亿元，二季度信贷增长依然强劲。结构上，二季度零售端有所发力，对公（含票据）和个人贷款分别投放181和124.6亿元，零售信贷环比一季度多投80.2亿元，占生息资产比重也环比提升了0.1%至15%。从整个上半年来说信贷投放主要是基建类贷款贡献，上半年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为58.2%，是对公新增的主要力量。零售信贷整体增长不弱，新增占比17.9%，消费贷恢复正增。2）存款：杭州银行上半年新增存款1063.9亿，较2023年同期升高25.5%，其中二季度新增379.7亿，在全年同期较低的基数下同比多增将近300%，占计息负债比重上升0.6个百分点至63.8%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持25.1%的高增速，占比存款提升至22.8%。
    资产质量：整体保持优秀水平。1、不良维度——不良率保持优秀水平。1H24杭州银行不良率0.76%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比升高70bp至0.62%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.53%，环比小幅上升1bp，未来压力不大。2、逾期维度——逾期率有一些抬头。1H24逾期率较年初上升8bp至0.7%，逾期占比不良也上升9.86%至92.38%。3、拨备维度——拨备小幅回落。拨备覆盖率环比下降6.07个百分点至545.16%；拨贷比环比下行6bp至4.14%。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.71X/0.62X/0.54X；PE4.44X/3.84X/3.32X，公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。维持“增持”评级，建议积极关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E/2026E营业收入369.9/393.9/416.2亿（原值364.0/382.4/401.6亿），净利润169.9/197.0/227.7亿（原值169.8/195.2/218.6亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
   

24Q2单票快递归母净利0.17元，经营稳健

圆通速递(600233)
    事件：圆通速递公布2024H1业绩，公司24H1实现营收325.6亿元，同比+20.6%；实现归母净利润19.9亿元，同比+6.8%；实现扣非归母净利润19.0元，同比+6.4%；单季度看，24Q2公司实现营收171.4亿元，同比+21.7%；实现归母净利润10.4亿元，同比+9.4%。
    量：24Q2件量同比提升，圆通市占率15.4%。圆通24Q2实现快递件量66.4亿件，同比+24.7%，市占率达15.4%（同比-0.9pp）；24H1快递件量122.0亿票（同比+24.8%），市占率达15.2%。
    价：2024Q2，按经营数据算，公司快递业务ASP为2.26元/票，同比-3.9%，单票收入略降。24H1，ASP为2.34元/票，同比-4.1%。
    盈利端：2024Q2综合毛利17.1亿元，同比+14.4%，综合毛利率10%，同比-0.6pp，单票综合毛利0.26元，同比-8.3%；2024Q2管理费用2.8亿元，管理费用率1.6%，同比下降0.4pp；公司归母净利10.4亿元，同比+9.4%，归母净利率6.1%，同比华福证券-0.7pp，其中快递业务归母净利11.0亿元，同比+15.0%，单票快递业务归母0.17元，同比-7.8%，单票归母综合净利0.16元，同比-12.3%。24H1看，24H1综合毛利33.4亿元，同比+11.8%；管理费用5.5亿元，管理费用率1.7%；归母净利润19.9亿元，同比+6.8%，其中快递业务归母净利润21.0亿元，单票快递业务净利0.17元，同比-9.1%，单票综合归母净利0.16元，同比-14.4%。
    盈利预测与投资建议。圆通24H1综合盈利增速略有下滑，但在快递主业方面，公司仍维持了快递件量行业第二的市占率水平，我们认为圆通作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力依旧。盈利预测方面，考虑快递行业传统淡季影响，以及公司单票价格承压影响，我们下调公司2024/25归母净利至39/47亿元（前值46/52亿元），新增2026年归母净利54亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：快递件量增长大幅放缓、价格战风险、人工成本上升风险。

24Q2归母净利同比+23.2%，成本费用持续改善

韵达股份(002120)
    事件：韵达股份公布2024半年报。24H1公司实现营业收入232.5亿元，同比增长7.8%；归母净利润10.4亿元，同比增长19.8%；扣非归母净利润8.3亿元，同比增长5.4%。分季度看，24Q1/Q2公司分别实现营业收入111.6亿元（同比增长6.5%），121.0亿元（同比增长9.0%）；归母净利润4.1亿元，同比+15%，6.3亿元，同比+23.2%；扣非归母净利润3.9亿元（同比增长11.5%），4.5亿元（同比增长0.7%）。
    件量增长明显，价格同比下降。量：2024H1公司快递业务量为109.2亿件，同比增长30.0%，市占率为13.6%，通达系第三。24Q2公司快递业务量为59.8亿件，同比增长30.8%。价：2024H1公司ASP为2.08元，同比-15.3%；24Q2ASP为2.02元，同比-12.8%。
    单票盈利逐季持续改善，单票核心运营成本持续优化。24H1公司实现营业收入232.5亿元，同比增长7.8%；归母净利润10.4亿元，同比增长19.8%，单票归母净利润0.10元，同比增长-7.9%；扣非归母净利润8.3亿元，同比增长5.4%，单华福证券票扣非归母净利润0.08元，同比增长-18.9%。其中，24Q2公司实单票归母净利润0.11元，同比-5.8%；单票扣非归母净利润0.07元，同比-23.0%。公司利润逐季改，2024Q2公司单票核心运营成本同比下降24.6%，环比一季度下降15.3%；四项费用规模下降1.8亿元，同比下降14%。
    盈利预测与投资建议。2024年快递行业需求增长超预期，24Q2韵达业绩持续改善。考虑24年在行业需求在“小包化”影响下，持续中高速超预期增长，尾部经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现，在更新23年及24H1业绩后，由于23年真实业绩和前预测值差异影响下调公司24/25年归母净利至20/23亿元（前值27/36亿元），新增26年归母28亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。

新能源领域需求强劲叠加多重利好政策推行，公司业绩有望持续增长

平安电工(001359)
    投资要点
    事件内容：8月27日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入4.91亿元，同比增长14.02%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长25.38%。
    新能源绝缘材料产品需求旺盛，推动公司2024上半年营收增长加速；同时受益于产品结构优化升级，公司毛利率出现较大幅度提升。2024H1公司实现营业收入4.91亿元、同比增长14.02%，实现归属于母公司的净利润1.04亿、同比增长25.38%。1）2024上半年公司业绩实现稳步增长，且营收增速较去年同期抬升7.08个百分点；究其缘由，主要受益于新能源绝缘材料产品的需求旺盛。具体来看，公司产品主要分为新能源绝缘材料、云母绝缘材料、以及玻纤布，2024上半年上述产品分别实现收入增速204.09%（增速提升168.58个百分点）、-10.56%（下降15.27个百分点）、以及10.62%（提升10.31个百分点）；新能源绝缘材料产品收入增速远高于公司整体营收增速，且较上年同期增速实现了较大提升。2）上半年净利润增速高于营收增速，主要系毛利率提升带来的影响。而对于毛利率的提升，一方面预计与产品结构升级相关，报告期内高附加值的陶瓷云母带、新能源复合材料、高导热云母纸等新产品陆续实现规模化销售；按产品进行拆解，2024H1云母绝缘材料毛利率为37.97%、同比提升3.41个百分点，玻纤布毛利率25.81%、同比提升1.95个百分点，新能源绝缘材料毛利率39.05%、同比提升0.49个百分点，三类产品毛利率均稳中有升。另一方面，预计与生产效率提升相关，报告期间公司多个产品线实施了自动化、信息化、数字化的升级。
    2024Q2公司单季度营收同比增速有所抬升，而净利润同比增速则有所放缓。2024Q2公司实现营收2.71亿元、同比增长16.70%、较第一季度营收增速提升5.83个百分点；实现单季度归母净利润0.61亿元、同比增长21.03%、较第一季净利润增速下降11.18个百分点。1）同比来看，2024Q2公司单季度营收及净利润均有所抬升，基本保持同步。2）2024Q2净利润增速有所放缓，主要系低基数效应导致2024Q1净利润增速较高。2023Q1毛利率相对偏低，预计系受春节假期及疫情等因素影响、规模效应不足，相应净利润亦处于低位；但自2023Q2起、在规模效应增强及产品结构升级的共同作用下，公司盈利能力显著提升，单季度毛利率由32%提升至35%、并在2024Q1攀至近年峰值37.45%，净利润随之增加；因此，2024Q1净利润受低基数影响、实现高增，而2024Q2同期基数抬升，高增速未能延续。
    展望未来，伴随着新型电力系统建设及“以旧换新”政策等利好，电线电缆领域与家电领域的云母制品市场预期迎来发展新机遇。1）电线电缆领域是公司现阶段的业务基本盘，目前已实现对特种电线电缆领域的知名企业进行供货；在国内新型电力系统建设及欧洲电网改造计划的共同驱动下，公司电缆领域业务需求或稳中有升。国内方面，2024年，国家能源局陆续发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》、《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》，要求提速新型智能电网建设；同时，市场监管总局规定2025年7月起，未获得CCC认证证书和标注认证标志的阻燃线缆不得对外销售，对线缆产品的性能提出更高要求。国外方面，欧洲于2024年1月提出电网建设行动计划；考虑到欧盟40%的配电网络已有40年以上的历史、电力跨境传输能力需求预计到2030年将增加1倍等因素，预计整个电网现代化计划的投资规模将达5840亿欧元，带动相关云母制品发展前景良好；据弗若斯特沙利文预测，2027年全球电缆行业云母市场规模将达27.40亿元，2023年到2027年市场年复合增速为13.90%。2）家电领域同样需求向好。国内方面，今年3月国务院出台的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中，家电是推进消费品“以旧换新”的重点领域，并提出对冰箱、洗衣机、空调等8类家电产品给予补贴，或在较大程度上对家电消费市场发展起到积极促进作用；与此同时，家电出海势头强劲、连续17个月实现正增长，2024年1-7月，包括电扇、洗衣机、吸尘器、微波炉、液晶电视在内的家电累计出口4091.9亿元、同比增长18.1%。据弗若斯特沙利文预测，2025年全球家电行业云母市场规模将达13.41亿元，其中国内家电行业云母市场为6.61亿元。
    在新能源汽车行业持续景气、风光储领域较快发展的背景下，新能源绝缘材料需求有望维持良好发展态势。1）公司是国内新能源汽车领域云母绝缘材料核心供应商之一，截至目前已成功向小鹏汽车与特斯拉等头部车企，以及宁德时代等动力电池龙头厂商实现批量稳定供应；从应用层面来看，云母制品可用于新能源汽车电机换向器片间绝缘、新能源汽车锂电池外壳等，有望随着新能源汽车渗透加速而保持需求景气。据乘联会最新统计，2024年8月全国新能源乘用车批发销量达105万辆、同比增长32%，延续了较为强劲的增长势头，或助力公司相关云母制品收入进一步攀升。2）风电光伏、储能系统等新能源行业已成为云母绝缘材料下游应用的新兴领域。在全球大力发展清洁能源的背景下，各国新能源装机持续增长，2024年上半年我国可再生能源发电量达1.56万亿千瓦时、同比增加22%，稳步迈上新台阶；同时，随着工商业储能系统的大力发展，公司预计2023年到2027年全球储能云母材料市场年均复合增长率将为64.40%。
    公司积极推进国内外配套产能的建设，以支撑持续增长的订单需求。1）原有的募投项目方面，据公司2024中报披露，武汉生产基地与通城生产基地目前仍处于建设阶段，但其中的通城生产基地新能源车间已于报告期间建成投产、助力公司产能提升；预计整体项目都将于2026年3月底建设完工，届时两项目合计新增新能源安防件4068吨/年、较2023年产量提升265.2%；新增云母绝缘材料18600吨/年、较2023年产量提升58.6%。2）针对日益扩张的海外市场，公司于2022年11月新设全资子公司平安马来作为海外主体生产基地；目前来看，该基地或仍处于建设阶段，预期随着产能建设的有序进行，公司交付能力将得到进一步提升，利好公司全球化战略的推进。
    投资建议：公司2024年上半年业绩基本符合预期；展望2024年全年，电线电缆、家电、以及新能源等关键应用领域有望维持景气，叠加配套产能建设的持续推进，预期公司云母绝缘材料业务有望维持良好发展态势。长期来看，公司是全球云母绝缘材料行业龙头企业之一，以“PAMICA”品牌在业内形成较高知名度，且产品性能指标比肩海外国际品牌。我们预计2024-2026年营业总收入分别为10.77亿元、13.40亿元、16.42亿元，同比增速分别为16.2%、24.4%、22.5%；对应归母净利润分别为2.09亿元、2.69亿元、3.36亿元，同比增速分别为25.9%、28.9%、25.1%；对应EPS分别为1.13元、1.46元、1.81元，对应PE分别为18.6x、14.4x、11.5x，首次覆盖，给予买入-A评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、产品出口和汇率波动风险、出现替代性技术或产品

景气下行展现经营韧性，多项目推进释放长期动能

万华化学(600309)
    投资要点
    事件：万华化学发布2024中报，2024H1年实现营收970.67亿元，同比增长10.77%；归母净利润81.74亿元，同比增长-4.60%；扣非归母净利润80.99亿元，同比增长-2.54%；毛利率16.41%，同比微降0.01pct。2024Q2实现营收509.06亿元，同比增长11.42%，环比增长10.28%；归母净利润40.17亿元，同比增长-11.03%，环比增长-3.38%；扣非归母净利润39.72亿元，同比增长-8.09%，环比增长-3.76%；毛利率15.31%，同比微降0.09pct，环比下降2.32pct。公司发布中期分红公告，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.52元（含税），总金额达到16.33亿元，现金分红总额占2024上半年归母净利润的20%。
    福建聚氨酯项目投产，产销同比增长。上半年冰冷、汽车等市场需求保持增长，海外建筑行业投资需求好转，部分海外装置出现供应波动，纯苯价格持续高位，对聚氨酯产品价格产生推涨效应。随着福建MDI装置技改扩产、TDI装置有效产能增加、烟台聚醚新装置投产，产销量实现同比增长。2024年上半年纯MDI产品需求平稳，但下游行业竞争激烈，市场均价在20000元/吨左右；聚合MDI产品市场价格震荡上行，下游冰箱、冷柜行业保持增长趋势，上半年市场均价在16500元/吨左右；TDI产品市场供应充足，市场价格下行，上半年均价在15200元/吨；软泡聚醚产品，上半年家居行业同比下滑，汽车行业内外销呈增长态势，聚醚上半年市场均价在9070元/吨左右；原料方面，2024年上半年，纯苯均价为8652元/吨，与去年同期相比上涨24.35%。2024H1公司聚氨酯板块实现收入354.55亿元，同比增长8.19%；毛利率28.00%，同比下滑1.12pct。从量上看，24H1聚氨酯实现产量283万吨，同比增长15.04%；实现销量269万吨，同比增长14.47%。价格上，24H1均价13180元/吨，同比增长-5.48%。单季度看，24Q2实现收入179.54亿元，同比增长5.15%，环比增长2.58%；聚氨酯产量和销量分别为147万吨和138万吨，同比分别增长13.08%和11.29%，环比分别增长8.09%和5.34%；均价13010元/吨，同比增长-5.52%，环比增长-2.62%。
    石化业务仍处底部，优化结构和资源配置。上半年受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，石化行业虽然略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位。在产业周期仍处底部、需求增速放缓的不利背景下，一方面通过研产销协同，持续优化产品结构；另一方面加强国内外和区域间的资源疏导，优化资源配置，缓解供需错配的价格压力。2024年上半年，石化产品与去年同期相比有涨有跌。山东丙烯价格6875元/吨，同比下跌1.90%；山东正丁醇价格8290元/吨，同比上涨9.95%；山东丙烯酸价格6193元/吨，同比下跌4.55%；山东丙烯酸丁酯价格9284元/吨，同比上涨0.83%；NPG华东加氢价格10563元/吨，同比上涨3.60%；山东MTBE价格6857元/吨，同比下跌4.46%；华东PP拉丝价格7510元/吨，同比上涨0.13%；华东LLDPE膜级价格8344元/吨，同比上涨2.38%；华东乙烯法PVC价格5914元/吨，同比下跌。原料方面，2024年上半年丙烷、丁烷价格呈小幅震荡趋势，整体平稳，丙烷CP均价609美元/吨，同比下跌0.16%；丁烷CP均价613美元/吨，与去年同期持平。2024H1公司石化板块实现收入395.75亿元，同比增长9.53%；毛利率4.52%，同比提升2.21pct。从量上看，24H1石化系列实现产量277万吨，同比增长23.11%；销量275万吨，同比增长-59.80%（上年销量包含较多贸易业务）。价格上，24H1均价14391元/吨，同比增长172.43%。单季度看，24Q2实现收入210.61亿元，同比增长17.37%，环比增长13.76%；石化产量和销量分别为138万吨和141万吨，同比分别增长28.97%和-61.58%（上年销量包含较多贸易业务），环比分别增长-0.72%和5.22%；均价14937元/吨，同比增长205.49%，环比增长8.11%。
    精细化学品及新材料业务多点开花。新材料产业作为我国新质生产力的重要组成部分，产业迎来新的发展机遇期。公司ADI业务紧密跟踪关键目标客户，积极开拓新兴市场业务，销量提升；随着公司双酚A项目的投产，万华化学PC产业链配套更加完善，市场份额和盈利能力进一步提升；公司一期年产20万吨POE项目已经投产，4.8万吨/年柠檬醛各工序一次性开车成功。2024H1公司精细化学品和新材料板块，实现收入129.79亿元，同比增长15.23%；毛利率16.99%，同比下滑5.06pct。从量上看，精细化学品和新材料板块系列实现产量100万吨，同比增长26.58%；销量92万吨，同比增长24.32%。价格上，均价12979元/吨，同比增长-8.97%。单季度看，24Q2精细化学品和新材料板块实现收入68.74亿元，同比增长16.03%，环比增长12.59%；产量和销量分别为53万吨和48万吨，同比分别增长29.27%和23.08%，环比分别增长12.77%和9.09%；均价12969元/吨，同比增长-10.24%，环比增长-0.16%。
    技术研发持续迭代，多项目推进积蓄发展动能。公司已形成产业链高度整合、深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群，通过持续加大技术创新、不断拓展国际化布局、深化构建卓越运营体系，公司持续快速发展。产能方面，2023年报口径，公司聚氨酯方面设计产能为516万吨/年，其中包括MDI项目310万吨/年、TDI项目95万吨/年、聚醚项目111万吨/年，截止2023年末产能利用率达98%，公司是目前全球最大的MDI和TDI供应商；石化业务板块，公司拥有一套75万吨/年的PO/AE一体化装置和100万吨/年的乙烯装置，产能利用率均超90%；精细化工品及新材料业务板块，拥有设计产能为48万吨/年的PC项目和16万吨/年的PMMA项目，截止2023年年末产能利用率分别为76%、64%。2024年，公司福建MDI装置通过技术改造产能由40万吨/年扩至80万吨/年，TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年，进一步提升公司聚氨酯业务板块生产能力；石化业务板块，2024年3月9日公司120万吨/年乙烯项目开正式开工，该项目下游规划高端聚烯烃，主要包括乙烯裂解装置、低密度聚乙烯（LDPE）装置、聚烯烃弹性体（POE）等装置，将进一步增强公司未来石化板块的整合利用能力；精细化工品及新材料业务板块，公司持续突破高端化工新材料及解决方案，自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺装置一次性开车成功，各项指标行业领先。卡波姆一次性开车成功。医疗用PMMA新产品开发成功，形成销量。XLPE、MS树脂等中试开车，为工业化做好储备。2024年上半年POE、POCHP、MQ树脂、尼龙12弹性体装置一次性开车成功，极大地丰富了高端材料产品线。PC、水性树脂、改性异氰酸酯、TPU、改性材料等不断推出差异化的产品。完成了膜材料全线产品迭代升级，聚焦于海淡膜等高附加值领域，部分产品已进入客户长周期验证阶段。在研发AI、电化学、合成生物学等前沿领域，持续保持与高校的产学研紧密合作。2024年7月公告拟与ADNOC、北欧化工等合资建设福建160万吨/年特种聚烯烃项目。2024年下半年，公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。
    投资建议：万华化学为化工行业龙头，聚氨酯地位稳固，石化、精细化学品和新材料产品不断延伸，受宏观经济企稳复苏业绩有望上行。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为2038.96/2301.45/2539.99亿元，同比增长16.3%/12.9%/10.4%，归母净利润分别为201.82/240.06/271.88亿元，同比增长20.0%/18.9%/13.3%，对应PE分别为11.0x/9.3x/8.2x；维持“买入-B”评级。
    风险提示：需求不及预期；项目进度不确定性；贸易摩擦风险；安全环保风险。

2024H1业绩点评：内容板块焕新升级，游戏经营业绩高增

万达电影(002739)
    事件:
    2024年8月31日，万达电影公告2024年中报，2024H1公司营收62.18亿元（YOY-9.48%），归母净利润1.13亿元（YOY-73.18%），扣非归母净利润0.86亿元（YOY-79.17%）。
    投资要点:
    电影大盘表现疲软导致2024Q2业绩承压。
    （1）2024H1营收62.18亿元（YOY-9.48%），归母净利润1.13亿元（YOY-73.18%），扣非归母净利润0.86亿元（YOY-79.17%），非经常损益2691万元（YOY+256%），主要为政府补助3034万元。分季度看，2024Q1/Q2营收38.21/23.97亿元（YOY+1.7%/-22.97%），归母净利润3.26/-2.12亿元（YOY+3.25%/-298.23%），主要系电影大盘2024Q2表现疲软，而成本较为刚性，导致公司院线板块业绩下滑明显。根据猫眼，2024Q1/Q2全国票房（不含服务费）149.33/66.96亿元（YOY+3.13%/-28.14%），公司直营影院票房22.18/10.74亿元（YOY+1.09%/-29.39%）。
    （2）2024H1净利率1.88%（同比-4.34pct），毛利率26.08%（同比-2.18pct），期间费用率20.97%（同比+1.63pct），主要系销售/管理费用率同比+0.94/+0.98pct；财务费用3.59亿元（YOY-15.1%）。截至2024H1末，长期借款19.13亿元，较2023年末减少2.43亿元。2024H1经营性净现金流5.37亿元（YOY-77.59%），主要系内容加大投资，支付影片投资款及经营款项增加。
    影院持续优化经营，大力发展卖品业务。
    （1）持续优化影院经营。2024H1观影收入36.39亿元（YOY-9.96%），毛利率2.46%（同比-2.56pct)。2024H1末国内直营影院/银幕为706家/6138块（较2023年末减少3家/18块）。据猫眼，2024H1万达影投不含服务费票房32.92亿元（YOY-11.41%）；市占率15.22%（同比-0.40pct），未来目标20%。单银幕票房53.6万元（YOY-11.3%）。2024H1末澳洲院线影院61家/银幕530块（较2023年末增加0家/1块），实现票房1.31亿澳元（以9月3日汇率计算约6.3亿人民币），YOY-6.8%。
    （2）强化卖品业务，开发IP衍生品。①2024H1卖品收入8.13亿元（YOY-17.25%），毛利率60.96%（同比-1.98pct），单人次卖品收入10.3元（2023H1为11元）。公司积极构建自研商品体系，创新打造影院售卖场景“花花世界”，预计将于2024H2陆续开业。此外重点发展衍生品业务，时光网结合时尚潮流不断丰富衍生品品类，推出“奶龙”系列、泡泡玛特baby-Molly系列、卡皮巴拉等衍生品，且持续挖掘IP商业化价值，暑期档期间携手电影《白蛇：浮生》打造60余种电影周边衍生品。②2024H1年广告收入5.88亿元（YOY-3.64%）。
    游戏业务营收同比翻倍，储备重磅电影待释放。
    （1）电影：2024H1营收1.58亿元（YOY-21.83%），毛利率46.53%（同比+15.81pct）。公司积极布局重点档期，2024H1春节档上映参投项目《第二十条》《熊出没：逆转时空》；五一档/端午档上映主投主控电影《维和防暴队》/《我才不要和你做朋友呢》；暑期档期间上映了主投项目《抓娃娃》《白蛇：浮生》以及参投项目《默杀》等，储备有《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》已拍摄完成，预计将于年内上映；《唐探1900》《转念花开》《我们生
    活在南京》等筹备中。
    （2）剧集：2024H1营收0.65亿元（YOY-66.38%）。2024H1播出4部剧集（2023H1为1部），《错位》《四方馆》已于7/8月播出，储备有《爱情有烟火》等已制作完成；《检察官与少年》《黑夜告白》《黄卡》《折叠城市》等积极推进中。
    （3）游戏：2024H1营收3.31亿元（YOY+100.19%），毛利率58.51%（同比-3.15pct），主要系《圣斗士星矢：正义传说》1月在日本上线后表现非常优异，带动公司游戏业务经营业绩较同比实现较大增长，预计未来可持续为公司贡献流水。同时，互爱互动其他在线产品运营稳定，且积极拓展和优化小程序游戏及BT版游戏，调整后流水显著增长。未来将坚持海外发行策略，《暗影格斗3》于8月上线，《天元突破》等预计将于年内上线。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入141.92/164.94/178.66亿元，归母净利润分别为6.04/13.63/16.07亿元，对应PE为35/16/13X。公司作为国内影院投资行业龙头，票
    房市占率稳步提升，且布局电影全产业链，儒意入股后有望在内容端实现赋能，强化公司全产业链布局优势，估值向上弹性较大。基于此，维持“买入”评级。
    风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、估值中枢下移等风险。
   

2024年半年报点评：业绩短期承压，研发投入持续加大

中科飞测(688361)
    事件:
    中科飞测8月30日发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入4.64亿元，同比增长26.91%；实现归母净利润-0.68亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-1.15亿元，同比转亏。
    投资要点:
    2024H1业绩短期承压。受研发投入大幅增长及股份支付费用增加等综合因素影响，2024H1公司业绩短期承压。分业务方面，2024H1公司检测设备实现营业收入3.07亿元，量测设备实现营业收入1.50亿元，服务及其他业务实现营业收入0.07亿元。2024Q2公司实现营业收入2.28亿元，同比增长12.07%，环比下降3.07%；实现归母净利润-1.02亿元，同比转亏，环比转亏；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比转亏，环比转亏。
    盈利能力有所下滑，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为46.23%，同比下降5.02pct，净利率为-14.66%，同比下降27.23pct。2024Q2公司毛利率为37.87%，同比下降10.19pct，环比下降16.47pct，净利率为-44.79%，同比下降51.94pct，环比下降59.33pct。2024H1公司期间费用率为66.11%，同比增长18.38pct，其中销售费用为0.41亿元，同比增长4.47%；管理费用为0.64亿元，同比增长51.43%；研发费用为2.07亿元，同比增长114.22%；财务费用为-0.05亿元。
    聚焦高端半导体质量控制，产品种类持续丰富。公司是国内高端半导体质量控制设备行业领军企业，九大系列设备和三大系列软件产品组合构成了全方位的良率管理解决方案。1）九大系列设备面向全部种类集成电路客户需求，其中六大系列设备已经在国内头部客户批量量产应用，技术指标全面满足国内主流客户工艺需求，公司各系列产品市占率稳步快速增长；另外三大系列设备均已完成样机研发，并出货客户开展产线工艺验证和应用开发。2）三大系列智能软件已应用在国内头部客户。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入13.36、18.69、24.32亿元，实现归母净利润1.84、3.15、4.76亿元，现价对应PE分别为88、51、34倍，公司内高端半导体质量控制设备行业领军企业，产品种类持续丰富，未来成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。