业务结构持续优化，利润保持高增速

百洋医药(301015)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现收入75.64亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润6.56亿元，同比增长29.55%，实现扣非归母净利润6.35亿元，同比增长25.14%。2024年一季度公司实现收入16.61亿元，同比下滑1.5%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长35.6%，实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长30.71%
    聚焦核心品牌运营业务，医药商业持续压缩。2023年公司品牌运营业务收入占比为58.17%，达到44亿元，同比增长18.91%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入54.21亿元，收入占比为63.14%。品牌运营业务毛利率为为43.17%，毛利额实现18.99亿元，毛利额占比达83.78%，是公司的主要利润来源，业务结构优化趋势明显。公司核心品牌迪巧系列实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入19.87亿元，同比增长15.91%。海露实现营业收入6.40亿元，同比增长49.88%。安立泽实现营业收入2.38亿元，若还原两票制业务后计算，实现营业收入2.76亿元。若按照产品类型来看，品牌运营业务中OTC端业务收入为27.67亿元，同比增长22.82%，OTX端业务收入14.10亿元，同比增长19.03%，特药创新药收入1.49亿元，同比下滑30.83%（主要由于终止了与希罗达合作），高端器械收入7200万元，同比增长57.01%。2023年Q4品牌运营业务收入增速已开始恢复，公司持续聚焦核心业务。另外，公司批发配送业务实现营业收入27.74亿元，同比减少19.23%，未来公司将持续压缩批发配送业务规模。
    Q1收入端略有下滑，利润端仍保持高速增长。2024年Q1公司收入略下滑主要原因为终止了与希罗达和紫晟的合作，对品牌收入的增速有所影响。公司的核心业务品牌运营业务实现收入9.19亿元，同比增长0.31%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入10.41亿元，实现毛利额4.06亿元，毛利额占比达82.14%；批发配送业务实现营业收入6.43亿元，同比下降5.11%；零售业务实现营业收入0.92亿元，同比增长7.47%。公司一季度利润保持高增长，主要原因为通过对迪巧、纽特舒玛产品终端关键战役的深入开展，体现出全终端的规模效应，进入良好的回报期，销售费用率同比降低2个百分点，盈利能力增强。
    入局国内前沿创新药械开发，逐步建立起自身的创新孵化平台。2023年开始，公司投资孵化的高端医疗器械逐步迎来收获期，苏州同心医疗的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，北京迈迪斯的电磁定位穿刺引导设备、北京五维康的家用心电仪等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段；在创新药方面，百洋集团助力广东瑞迪奥自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的1类创新药，目前已在中国完成三期临床试验，即将申报上市进入商业化阶段，未来将成为公司在创新药领域的重磅产品。
    投资建议：公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO业务在国内有较好的市场前景。我们预测2024-2026年归母净利润为8.50/10.83/13.29亿元，同比增长29.44%/27.44%/22.73%，对应EPS为1.62/2.06/2.53元，对应PE为21/16/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

业绩保持较快增长，产业链布局不断完善

图南股份(300855)
    事件
    4月19日，图南股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入13.85亿元，同比增长34%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长30%。2024Q1，公司实现营业收入3.50亿元，同比增长6%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长9%。
    点评
    1、核心客户销售收入较快增长，公司业绩保持较快增速。公司作为航发“金牌”原材料供应商及国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业，材料及铸件生产供应能力领先。2023年公司对第一大客户销售收入7.75亿元，同比增长31%，占公司销售收入的56%。2023年，公司业绩保持较快增长，实现营收13.85亿元，同比增长34%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长30%。2023年末，公司在手订单6.03亿元，其中，5.51亿元预计于2024年度确认收入。在手订单充裕为公司2024年业绩提供保障。
    2、募投项目建设完成提升公司主导产品产能，高温合金销量、收入快速增长。截至2023年末，公司募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成，公司主导产品生产规模进一步扩大。2023年，公司合金销量5000.89吨，同比增长26.08%。铸造高温合金收入6.24亿元，同比增长31.39%；变形高温合金收入4.41亿元，同比增长38.10%；特种不锈钢收入0.84亿元，同比减少6.91%；其他合金制品收入1.83亿元，同比增长44.96%
    3、毛利率基本稳定，费用率降低。2023年，公司销售毛利率34.33%，同比小幅降低0.66pcts。费用率方面，2023年公司销售、管理和研发费用率分别为0.73%、3.27%和4.04%，分别同比降低0.08pcts、1.01pcts、1.17pcts，四费费率8.04%，同比降低2.26pcts2023年，公司计入管理费用和研发费用的股权激励费用合计688万元，2024年股权激励费用预计将进一步降低。
    4、深度参与航空领域“小核心、大协作”体系建立，公司产业链布局不断完善。2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，项目可形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力；2022年5月，公司在沈阳投资设立全资子公司图南智造，并通过图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设；2022年公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务；2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。通过参与国家航空产业协作，公司不断完善产业链布局夯实公司核心竞争力、拓展市场。
    5、我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.02亿元、5.02亿元和6.18亿元，对应当前股价PE为24、19、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

业绩符合预期，期待葫芦岛逐步落地后的再增长

扬农化工(600486)
    事件：扬农化工发布2023年年报，实现营业收入114.78亿元，同比减少27.41%；归属于上市公司股东的净利润15.65亿元，同比减少12.77%。按4.06亿股的总股本，实现每股收益3.87元，每股经营现金流为5.89元。其中第四季度实现营业收入22.04亿元，同比减少18.63%；实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比增长31.09%；折合单季度EPS0.50元。
    销量同比增加，公司营收及利润规模同比下滑主要由于原药产品价格同比显著下降。2023年，公司销售收入114.78亿元，较上年减少43.33亿元；从结构上看，原药、制剂、贸易收入分别为73.84、16.76、22.24亿元，分别同比变动-21.07、-0.21、-21.42亿元，yoy-22.20%、-1.22%、-49.06%。2022年四季度以来，农药行业全球市场渠道高库存风险暴露，需求迅速下滑，进入去库存周期。公司营收同比下滑主要系行业景气回落导致农药产品的销售价格下降所致。从销售价格上看，公司2023年原药平均销售价格为7.65万元/吨，制剂平均销售价格为4.69万元/吨，分别较2022年下降29.54%和3.50%。从销量上看，2023年全年原药销量9.65万吨，同比增加0.91万吨，yoy+10.4%，制剂（不折百）业务销量为3.57万吨，同比增加0.08万吨，yoy+2.4%。在产品价格下行的压力下毛利率基本维持稳定，实现综合毛利率25.60%，yoy-0.08pcts；毛利润为29.39亿元，同比减少11.22亿元；公司在成本端持续推进降本增效。
    控费力度大、汇兑收益等非经常性因素对净利润影响正面。2023年公司加强费用管控，销售费用同比减少1.16亿元；管理费用同比减少3.24亿元（上期计提了土壤修复费用1.85亿元、同时中介咨询费、排污费、停工损失费同比减少较多）。公司财务费用、投资净收益、公允价值变动三项合计减少0.13亿元（对净利润影响负面）；公司研发费用维持了较高强度为4.18亿元，较22年仅减少约0.8亿元。此外，信用减值损失较22年变化为1.89亿元、资产减值损失较22年减少约1.44亿元（均对净利润影响正面）。
    辽宁优创建设稳步进行，加快推进创制药成果产出。2023年，公司将辽宁优创作为项目建设的重点，加快完成一期一阶段安装调试，加速推进二阶段施工，同时正编制二期项目清单。此外，优嘉四期二阶段项目11月底完成调试，迅速达产达效；加快推进优嘉五期项目；以上有望成为2024年公司增量重要来源。创制药方面，公司自主创制水平居行业领先，我国自主创制、年销售额超过亿元的5个品种中，公司占居3个。公司进一步推动创制化合物研发，做好在手研发管线化合物的研究，加快技术成果的产出。盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.2/19.4/24.2亿元（2024、2025年前值为19.3/24.6亿元），维持“买入”的投资评级。
    风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险

火电业绩亮眼，风电装机提速

华能国际(600011)
    2024年4月23日晚间公司披露24年一季报，1Q24实现营收653.7亿元，同比+0.2%；归母净利润45.96亿元，同比+104.3%。业绩表现亮眼，火电度电利润显著提升。
    经营分析
    煤-电价格联动顺畅，火电合理收益继续上探。公司1Q24燃煤/燃机板块分别实现利润总额28.3亿元（1Q23为-0.7亿元，本期大幅扭亏）、5.4亿元（同比+64.3%），对应度电利润总额分别为0.03元/KWh、0.08元/KWh。根据公司经营业绩公告，1Q24平均上网结算电价为497.97元/KWh，同比-3.99%。在电价下行背景下实现度电利润大幅提升，一方面体现当下火电龙头公司较为强势的上下游地位；另一方面体现煤电容量电价机制落地后带来的盈利支撑作用，火电长期合理收益可期。
    1Q24风电新增装机提速。1Q24公司风电/光伏上网电量分别同比+24.1%/+73.7%，利润总额贡献分别为24.1/3.7亿元，分别同比+25.4%/+7%，大风季风电利润增速略高于电量增速。伴随新能源入市消纳比例增加，具备峰段出力能力的风电资产优势将得到进一步显现。根据公司经营业绩公告，1Q24公司风电/光伏新增装机分别为86.9/73.7万千瓦，风电占其中54.1%，1~4Q23各季度风电新增装机分别为11.1/29.7/60.7/101.8万千瓦，在风机成本持续下行的背景下，公司风电投资建设的节奏加快。
    盈利预测、估值与评级
    火电盈利修复超预期、风电资产装机提速，因此我们上修公司24/25年盈利预测，预计公司2024~2026年分别实现归母
    0.94/1.06/1.14元，对应PE分别为10倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。

24Q1业绩高增，高速率产品稳步放量

新易盛(300502)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收30.98亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.88亿元，同比下降23.82%；扣非归母净利润6.79亿元，同比下降13.42%。其中，Q4单季度实现营收10.1亿元，同比增长12.78%；归母净利润2.59亿元，同比增长83.35%；24Q1实现营收11.13亿元，同比增长85.41%；归母净利润3.24亿元，同比增长200.96%。
    24Q1业绩高增，业绩逐步释放。分产品来看，23年公司点对点光模块实现收入30.31亿元，占比97.87%，同比下滑6.68%，主要系产品价格下降；PON光模块和组件分别实现630.7万以及5985.12万元，分别占比0.2%和1.93%。分地区来看，公司在海外市场实现收入25.94亿元，占营收比83.75%；国内市场实现收入5亿元，占营收比16.25%，市场格局较为稳定。报告期内，公司的泰国工厂一期已正式投产运营，泰国工厂二期正在加速推进建设中，预计2024年内建成投产，成为公司高端光模块的重要基地。
    费用端控制良好，研发能力持续提升。2023年公司综合毛利率为30.99%，同比下降5.68pp。费用端管控良好，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为1.21%/2.46%/-3.49%，分别同比变动-0.37/-0.09/0.27pp；2024Q1公司销售/管理/财务费用率分别为1.84%/2.57%/-1.87%，分别同比变动0.58/-0.33/-4.24pp，降本增效显著。2023年研发投入金额为1.34亿元，占营收比例为4.32%。截止报告期末，公司及子公司新增取得授权专利16项，均系原始取得，其中发明专利12项，实用新型专利4项。公司累计获得授权专利115项，其中发明专利43项，实用新型专利71项，外观设计专利1项。
    AI浪潮催化显著，看好800G/LPO/硅光带来的业绩增量。随着AI行业景气度的持续提升，全球市场对高速率光模块产品的需求大幅度增加，高速率光模块的市场前景广阔。公司产品矩阵丰富，持续前瞻性布局，重视行业新技术、新产品的研究。在高端产品领域，公司目前已在100G、400G、800G光模块产品已实现批量出货、已成功推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜铌酸锂等技术解决方案；推出400G、800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的400G/800G光模块。未来有望持续受益于下游需求释放、海外工厂产能提升以及高端产品的持续放量。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.04元、2.93元、3.77元，未来三年归母净利润将保持57.23%的复合增长率。维持“买入”评级。
    风险提示：技术升级风险、市场竞争加剧、收购兼并与对外扩张带来的风险、贸易争端带来的风险等。

深入实施云改数转战略，基础产数双轮驱动不断发力

中国电信(601728)
    事件：中国电信发布2024年一季报，实现营业收入1344.95亿元，同比增长3.7%，其中主营业务1243.47亿元，同比增长5.0%，归母净利润85.97亿元，同比增长7.7%，扣非归母净利润91.60亿元，同比增长5.4%。
    我们的点评如下：
    基础产数双轮驱动不断发力，高质量发展持续取得新成效
    移动通信服务方面，公司不断提升5G网络质量，加快推进5G应用智能化升级，围绕不同场景下用户的数字化需求，持续拓展5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，促进移动用户规模和价值持续提升。24Q1移动通信服务收入522.26亿元，同比增长3.2%，移动用户净增388万户，达到4.12亿户，5G套餐用户净增1006万户，达到3.29亿户，渗透率达到79.9%，移动用户ARPU为45.8元，较去年提升0.9%。
    固网及智慧家庭服务方面，公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，加快基础连接、智家应用等产品与云、AI、安全等新要素深度融合，有力推动智慧社区和数字乡村平台融通互促，不断填充高品质的数字化产品与场景化服务。24Q1公司固网及智慧家庭服务收入318.24亿元，同比增长2.2%，有线宽带用户达1.92亿户，智慧家庭收入同比增长10.4%，拉动宽带综合ARPU达到48.6元，较去年提升2.1%，智慧家庭价值贡献持续提升。
    产业数字化方面，公司紧抓经济社会数字化转型的机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千家万户、千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展，促进数字技术和实体经济深度融合。24Q1公司产业数字化业务收入386.79亿元，同比增长10.6%。
    高度重视股东回报，持续提高分红派息
    公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，2023年全年派发股息为每股0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过2023年公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司A股发行时的利润分配承诺。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。
    盈利预测与投资建议：
    公司紧抓经济社会数字化转型机遇，全面深入实施“云改数转”战略，与云、AI、安全、量子等新要素融合，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展，看好公司未来发展。预计公司24-26年归母净利润为332/360/388亿元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

海外工厂利润好，关注今年国内收入增长情况

中宠股份(002891)
    事件：公司发布2023年报+2024Q1季报。1、2023年营业收入37.47亿元，yoy+15%；归母净利润2.33亿元，yoy+120%。其中23Q4营业收入10.35亿元，yoy+28%；归母净利润0.56亿元，yoy+749%。拟每10股派2.4元。2、2024Q1营业收入8.78亿元，yoy+24%；归母净利润0.56亿元，yoy+259%。
    1、境内：以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场
    公司2023年国内收入达10.9亿，同比增速20.68%，毛利率31.18%，增速相比2022年有所下降。公司将坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展；稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略，立足主业，聚集产品力、渠道力和品牌力的打造以及运营能力的持续提升。
    ①品牌：深化品牌建设，提升品牌口碑，自主品牌能否恢复增长是今年重要看点。产品方面，wanpy顽皮品牌以宠物主粮为核心，接连推出原生力犬主食罐、生骨肉双拼粮、顽皮大满罐等多款干湿粮产品。2023年618期间，新西兰ZEAL真致0号主食犬罐头在天猫旗舰店热销超8万罐，荣登天猫狗罐头热销榜TOP2。在2023年双十一大促期间，新西兰ZEAL真致0号主食罐跃升天猫渠道狗罐头预售榜TOP2，渠道销售超400万。Toptrees领先主食罐调整重心至生骨肉系列，持续拓展新客，Toptrees领先主食猫条在三季度增加小红书渠道种草后，始终保持品牌TOP3，最高实现TOP1的成绩。我们认为，公司积极进行线上品牌经营调整管理，建议密切关注自主品牌恢复增长情况。
    ②渠道：线上线下同步发力，渠道布局广泛。国内市场方面，公司主要通过抖音、小红书等新媒体投放、参加国内展会、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式开拓国内市场。公司销售的主要销售渠道包括：线上渠道（天猫、淘宝、京东、拼多多、抖音等综合平台，同时覆盖金多乐等知名宠物产品销售平台）、专业渠道（面向各地宠物专门店、宠物医院的销售渠道）、商超渠道（山姆、沃尔玛、大润发、盒马等大型连锁超市）、特殊渠道（犬、猫繁育场、CKU、工作犬）等。公司线上渠道占比60%左右，线下渠道占比40%左右。其中线上渠道占比最高的仍旧是淘系和京东系等传统电商平台，而增速最快的是小红书、抖音、拼多多为主的新媒体平台，公司2023前三季度在新媒体平台中有超三位数的增长。
    2、境外：海外去库存步入尾声，美国公司利润较高
    公司2023年境外收入达26.62亿，同比增速18.64%，毛利率24.28%。2023年，随着下游客户去库存的结束，公司出口业务逐步恢复正常。此外，近几年随着境外子公司业务的发力，海外子公司营收占比不断增加。美国子公司American Jerky2023年实现营收7.13亿元，实现净利润1.50亿元，同比增速165.3%。公司计划在美国建设第二工厂，截至2024年3月该项目正常推进中，项目建成达产后将实现12000吨的产能，对公司海外业务竞争力及整体的盈利能力将进一步增强。
    3、投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营业收入为46.55/55.30/65.10亿，实现归母净利润2.49/2.99/3.64亿元，同增7%/20%/22%。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场竞争、宏观经济环境、流动性风险

营收稳健增长，全球化能力持续提升

海信视像(600060)
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入127.0亿元，同比+10.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比-24.8%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比-21.9%。
    营收稳健增长，引领行业高质量发展。公司24Q1实现营业收入127.0亿元，同比+10.6%。行业端，24Q1国内黑电市场量减价增——奥维云网推总数据显示，24Q1中国彩电市场销量规模为706万台，同比下降5.3%，在上游面板价格高位波动与彩电行业结构升级趋势延续的影响下，Q1彩电单价持续上行，市场销额规模为255亿元，同比增长12.6%。一季度黑电产业不乏结构性亮点：75英寸及以上产品销量份额全线提升，国内Mini LED销售24.4万台，同比增长约95%。在此背景下，公司坚持“百吋领航”的市场策略，持续优化产品结构，坚定推动行业向高端化和大屏化升级。
    面板价格拖累毛利率，费用有效管控。24Q1公司整体毛利率15.8%，同比-2.4pcts，主要受面板成本变动影响。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用分别为6.1%/1.7%/4.1%/0.2%，同比-0.6/-0.2/-0.4/+0.1pct，费用端合计优化1.0pct。综合影响下，24Q1实现归母净利率3.7%，同比-1.7pcts。
    投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，全球化发展能力持续提升，多元化品牌矩阵运营能力及经营效率持续提高，后续有望带动产品结构升级、盈利能力企稳修复。同时，公司持续深耕和突破高效协同、独立发展的“1+（4+N）”产业布局，在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计24-26年归母净利润24.1/28.0/32.3亿元，对应24-26年PE分别为14.5x/12.5x/10.8x，维持“买入”评级。
    风险提示：面板价格快速攀升增加公司成本压力，或下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。

组织调整初见成效，24Q1业绩超预期

上海家化(600315)
    事件回顾
    公司公布2024年一季报，公司报告期内实现收入19.1亿元，同降3.8%，实现归母净利润2.6亿元，同增11.2%，实现扣非归母净利润2.9亿元，同增29.2%。公司业绩超预期。
    事件点评
    个护稳健增长，护肤+母婴短期承压。分品类看：1）24Q1护肤品类收入3.4亿元，同降17.1%，受线下百货渠道压力以及主动收缩低毛利率渠道等因素影响，护肤品短期增长承压；2）24Q1个护家清品类收入11.1亿元，同增4.1%，六神通过上新对冲线下流量下降基本持平，美加净通过“老baby学霸天团”赋能快速增长；3）24Q1母婴品类收入3.9亿元，同降11.6%，英国高通胀等因素影响汤美星增长；4）24Q1合作品牌收入0.6亿元，同增3.4%。总体而言，短期渠道调整以及海外业务压力带来收入增长承压，中长期聚焦高毛利业务，有利于健康发展。
    毛利率提升+销售管理费用率优化带动净利率提升。24Q1公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为63.3%/37.2%/6.5%/1.8%/0.7%，同比变动分别为+2.1pct/-3.5pct/-2.6pct/+0.2pct/+1.5pct，毛利率提升主要得益于产品结构优化、原材料价格下降、控制折扣等；销售费用率优化主要得益于23Q1加码营销投入带来较高基数以及24Q1优化渠道费用投放；管理费用率优化主要系部分品牌渠道中台人员薪酬计入销售费用以及严格的费用管控。此外，24Q1公司公允价值变动收益占比收入为-3.0%，上年同期为1.35%，影响净利率；综上，公司24Q1归母净利率13.5%，同比提升1.81pct，盈利能力提升。
    盈利预测及投资建议：公司23Q4积极调整组织架构，建立个护家清、美妆母婴、海外三大事业部，实现从产品设计到营销推广等闭环运作，提升销售及营销一致性，提升组织效率。伴随新组织架构落地，24Q1公司盈利能力改善，我们维持公司盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为5.9亿元/6.9亿元/8.0亿元，对应PE为21倍/18倍/15倍，维持买入评级。
    风险提示：
    化妆品景气度不及预期；海外业务调整不及预期，净利率优化不及预期等等。

2023年全年营收利润高增长，EGR业务有望保持高成长

隆盛科技(300680)
    投资要点
    2024年4月21日，公司发布2023年年报及2024年一季报。其中，2023年全年实现营业收入18.27亿元，同比+59.11%；实现归母净利润1.47亿元，同比+94.28%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比+71.91%。2024Q1，公司实现营业收入5.66亿元，同比+66.78%；实现归母净利润0.53亿元，同比+30.18%。营收利润高速增长。
    2023年全年营收利润高速增长，期间费用控制得当。2023年全年实现营业收入18.27亿元，同比+59.11%。其中，新能源铁芯收入8.01亿元，同比+92.74%，主要受益于联电产能爬坡+金康（供赛力斯）、弗迪动力（供比亚迪）等客户的开拓。EGR业务收入5.62亿元，同比+97.33%，主要受益于乘用车混动渗透率提升，公司下游客户比亚迪、吉利、奇瑞等均为混动领先企业，贡献增量。利润端来看，2023年公司毛利率为17.79%，同比-1.13pct。其中，新能源铁芯毛利率12.01%（同比-3.50pct），主要系公司铁芯产线仍在爬坡期，产能利用率较低所致、EGR毛利率23.86%（同比-0.41pct）。费用端来看，2023年销售费用率1.04%（同比-0.10pct）、管理费用率3.51%（-0.80pct）、研发费用率4.06%（-0.46pct）、财务费用率1.19%（同比-0.64%），期间费用控制得当。
    24Q1业绩符合预期，营收持续增长。2024Q1，公司实现营业收入5.66亿元，同比+66.78%，持续高增；实现归母净利润0.53亿元，同比+30.18%。与此同时，24Q1毛利率18.59%（环比+1.39pct、同比-2.26pct）、销售净利率9.39%（环比+1.88pct、同比-2.73pct），利润率环比有所提升。
    股权激励目标逐步兑现，EGR业务持续发力。参考公司2023年股权激励，以2022年为基数，2023-2025年营收增速分别为50%/120%/180%，对应营业收入为17.2/25.3/32.1亿元；净利润增速分别为90%/200%/300%，对应净利润为1.4/2.3/3.0亿元。2023年目标已兑现。与此同时，随着国内乘用车混动渗透率的提升及天然气重卡的需求复苏，公司EGR业务有望持续保持高增。
    投资建议：考虑到产能爬坡节奏等原因，我们小幅调整2024-2026年盈利预测，分别为25.15亿元（原值26.57亿元）、32.70亿元（原值34.98亿元）、39.80亿元，归母净利润分别为2.31亿元（不变）、2.92亿元（原值3.20亿元）、3.63亿元。以2024年4月19日收盘价计算，公司当前市值为38.37亿元，对应2024-2026年PE分别为16.64X、13.13X、10.58X，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

创新业务实现快速增长，高度重视ESG在可持续发展中的作用

启明星辰(002439)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年年报：2023年营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%；扣非归母净利润4.71亿元，同比降低9.61%。
    收入持续稳定增长，创新业务实现快速增长。2023年营业收入45.07亿元，同比增长1.58%。创新业务实现快速增长，新业务板块包括涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营，实现营业收入21.42亿元，较上年同期增长13.82%，占全年营收的47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%，打造新质生产力初见成效。公司积极拓展新网信板块，不断夯实与中国移动的协同融合，持续提升公司核心竞争力，实现了收入持续稳定增长。
    盈利水平行业领先，生产效率显著提升。2023年公司归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，盈利水平保持业内领先。公司降本增效效果明显，三费投入总额较上年同期下降11.69%，三费费率下降6.8pcts。人均营收显著提升，同比增长7.83%。公司降本增效控费方面取得积极成果，公司2023年销售/研发/管理费用分别为10.32/1.93/8.15亿元，同比下降11.18%/7.65%/13.23%。
    与中国移动业务协同效果彰显，高度重视ESG在可持续发展中的作用。公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地，实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、AI安全大模型等方向上，业务协同效果明显。公司新技术快速产品化，新客户群体初具规模化。身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR均实现50%以上的增速。公司积极开拓个人/家庭新客户群体，其中移动云电脑用户数300万，青松守护用户数5万，用户数量初具规模。报告期内，公司归母净资产首次突破百亿，同比增长62.29%，并且资产质量高，资金保有量增加40.47亿元，抗外部风险能力和业务创新增长的动能显著增强。公司一贯推进“三会一层”治理体系建设，提升风险管理和内部控制水平；规范上市公司运作，保障投资者合法权益；高度重视ESG在可持续发展中的作用，深入推进ESG管理融入公司治理。
    投资建议：考虑到当前宏观经济恢复不及预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年总收入分别为52.92、63.87、76.87亿元（前预测值为2024-2025年公司收入71.41、89.30亿元）；归母净利润为9.29、11.96、14.49亿元（前预测值为12.09、14.78亿元）。公司2024/2025/2026年EPS分别为0.97/1.26/1.52元（前预测值为2024/2025年EPS为1.27/1.55元），给予“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧，政策风险

还原减值Q4盈利超预期，车端&电驱执行器业务持续推进

拓普集团(601689)
    投资要点
    2024年4月22日，公司发布2023年年度报告：2023年全年实现营业收入197.01亿元，同比+23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比+26.49%；实现扣非归母净利润20.21亿元，同比+22.07%，营收利润持续增长。
    2023年全年营收利润持续增长，电驱执行器业务实现从0到1。2023年全年，公司实现营业收入197.01亿元，同比+23.18%。其中，内饰收入65.77亿元（同比+20.39%）、底盘业务收入61.22亿元（同比+37.73%）、减震业务收入42.99亿元（同比+11.04%）、热管理业务收入15.48亿元（同比+13.08%），汽车电子业务收入1.81亿元（同比-5.77%）、电驱执行器业务收入0.02亿元。实现归母净利润21.51亿元，同比+26.49%。利润端来看，2023年毛利率23.03%，同比+1.52pct，主要受益于规模化效益及Tier0.5模式降本能力；净利率10.91%，同比+0.29pct。
    还原减值后23Q4利润率超预期，Tier0.5模式下客户结构持续优化，配套价值量增长。单四季度来看，公司Q4实现营业收入55.49亿元，同比+13.49%，环比+11.17%；实现归母净利润5.54亿元，同比+12.62%，环比+10.05%。其中，公司基于审慎性原则对华人运通、威马等计提减值损失，23Q4资产减值、信用减值等一次性损失合计计提约2.45亿元。若予以还原，则公司Q4实际净利润近8个亿，净利率约14.38%。未来，公司将持续巩固Tier0.5模式，优化客户结构，实现客户份额及配套价值量的持续增长。
    机器人业务有序推进，打造下一成长曲线。公司基于在汽车领域积累的伺服电机、无框电机等自研能力，及精密机械加工能力，逐步布局机器人直线及旋转执行器，其研发的电驱执行器和旋转执行器已多次向客户送样，项目有序进展中。2024年1月，公司拟投资50亿元建设机器人核心部件生产基地，主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售。公司有望凭借其在汽车领域对伺服电机、无框电机的自研能力，控制器、减速机的整合经验及机加工能力抢占新风口。
    投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续增长，我们小幅调整2024-2026年盈利预测，分别给与29.73亿元（原值28.57亿元）、38.94亿元（原值39.57亿元）、47.56亿元净利润。以2024年4月22日收盘价计算，公司当前市值为597.97亿元，对应2024-2026年PE分别为20.11、15.36、12.57X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期，全球产能拓张速度放缓，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。

盈利能力持续提升，一季度迎来开门红

物产金轮(002722)
    投资要点
    事件：4月16日，公司发布2023年年报及2024年一季报，其中，2023年实现营收27.89亿元，同比-1.64%，实现归母净利润1.26亿元，同比+20.75%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+31.68%；2024一季度实现营收6.25亿元，同比+3.64%，实现归母净利润0.34亿元，同比+88.70%。
    营收规模整体稳定，盈利能力持续提升，高端市场开拓助推2024Q1迎开门红。
    （1）成长性：2023年，公司实现营收27.89亿元，同比下降1.64%，实现归母净利润1.26亿元，同比增长20.75%，符合预期；2024一季度实现营收6.25亿元，同比增长3.64%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长88.70%，业绩迎开门红。分产品看，2023年不锈钢装饰板和纺织梳理器材营收分别为19.53亿元、5.19亿元，分别同比-7.70%、+4.66%。我们判断，不锈钢装饰板受2023年不锈钢原材料价格下跌影响营收略有下滑；公司在纺织梳理器材板块高端化转型升级趋势明显，产品研发成效显著，未来有望进一步提高高端产品市占率。
    （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为15.44%、4.50%，分别同比增长1.31pct、0.82pct，2024一季度，公司毛利率和净利率分别为18.09%、5.52%，分别同比增长2.71pct、2.48pct，盈利能力持续提升，我们判断主要原因是公司聚焦高端客户，持续优化产品结构，高端产品的销售占比逐渐提升。
    （3）现金流：公司自2018年以来每年年底经营活动产生的现金流量净额均为正，2023年，公司经营活动产生的现金流量净额2.42亿元，超过当期利润水平，充分证明了公司经营的稳健性。
    行业景气复苏带来需求提升，2核心主业+2延伸产业共同发力有望迎来高成长。
    （1）纺织梳理器材：2023年11月，工业和信息化部、国家发改委等四部门联合发布《纺织工业提质升级实施方案（2023—2025年）》，为提高我国纺织工业自主创新能力、淘汰落后产能、优化产业布局等作出重要指示，纺织行业将迎来加速转型。根据中国纺织工业联合会数据，2023年四个季度纺织行业综合景气指数分别为55.6%、57.0%、55.9%和57.2%，回升至近年来的较高水平，较上年同期分别回升13.0%、10.7%、11.6%和10.2%。公司纺织梳理器材业务毛利率高达44.45%，且公司作为国内纺织梳理器材领域唯一一家上市公司，产业链布局完善，技术实力比肩国际先进，产品迭代速度快，有望充分受益于纺织行业持续回暖。
    （2）不锈钢装饰板：公司不锈钢装饰板业务占2023年总营收的70.03%，下游客户主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域。在电梯领域，公司与国内外众多优质企业如奥的斯电梯、上海三菱电梯、海尔家电、斐雪派克等建立了稳定合作关系，有利于业务稳健持续增长；在家电（含厨电）领域，展望2024年，国家“双碳”政策相继落地以及新一轮“以旧换新”政策效果值得期待，预期未来高端家电、厨具等产品中使用不锈钢的比例将逐步提高，公司规模化优势将进一步凸显。
    （3）特种钢丝+装备制造：公司在特种钢丝领域已获18项实用新型专利，自主研制开发了高端针布用钢丝和高端鱼钩钢丝，成功进军高技术及高附加值产品领域，并推进IATF16949汽车质量管理体系，自主开发生产的高碳高强度汽车油封用小规格弹簧钢丝，改变了国内油封用弹簧钢丝依赖进口的局面；公司的装备制造业务目前主要服务于处在迅速发展阶段的新能源汽车行业，推出的新能源行业专用高速高精智能轧拉生产线，设备性能指标达到或接近进口水平。公司在两项延伸产业竞争优势不断显现，未来有望打开海外市场，努力提高海外市场销售占比。
    维持“增持”评级.暂不考虑元通不锈钢资产注入对公司业绩的影响，预计2024-2026年公司归母净利润为1.46/1.74/2.04亿元，对应估值为18/15/13倍。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、商誉等资产的减值风险、人力资源风险、行业测算偏差风险。

煤价下行业绩下滑，现金分红比例略超预期

山西焦煤(000983)
    投资要点
    山西焦煤于2024年4月22日发布2023年度报告：
    2023年，公司实现营业收入555.23亿元，同比减少14.82%；归母净利润67.71亿元，同比减少37.03%；扣非归母净利润68.17亿元，同比减少27.22%；经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同减少19.02%。基本每股收益1.23元，同比减少41.15%；加权平均ROE为18.74%，同比减少17.99个百分点。
    2023年第四季度，公司实现营业收入148.26亿元，同比减少38.24%，环比增长12.86%；归母净利润11.33亿元，同比减少53.27%，环比增长1.08%；扣非归母净利润11.45亿元，同比增长8.47%，环比增长1.77%；经营活动产生的现金流量净额为47.82亿元，同比减少43.31%，环比增长7.52%。
    煤炭业务：洗精煤占比明显提高，沙曲一矿实现复产。
    产销量方面：2023年原煤产量为4608万吨，同比增长5.09%；洗精煤产量为1884万吨，同比增长2.78%。商品煤销量为3200万吨，同比减少0.53%；精煤销量为1915万吨，同比增长4.25%；原煤销量为78万吨，同比减少24.27%；洗混煤销量为1079万吨，同比减少2.35%；煤泥销量为123万吨，同比减少25.00%。精煤、原煤、洗混煤销量占比分别为59.84%、2.44%、33.72%，分别同比提高2.74pct、-0.76pct、-0.63pct，洗精煤占比明显提高。
    价格与成本方面：2023年商品煤售价为1097元/吨，同比减少13.72%。焦精煤售价为1632元/吨，同比减少10.06%。肥精煤售价为1741元/吨，同比减少10.06%。瘦精煤售价为1270元/吨，同比减少18.74%。气精煤售价为1162元/吨，同比减少15.56%。原煤售价为526元/吨，同比减少30.37%。洗混煤售价为530元/吨，同比减少29.40%。2023年商品煤单位成本为452元/吨，同比增长6.37%。商品煤单位毛利为645元/吨，同比减少23.82%。
    展望未来，公司下属子公司华晋焦煤的沙曲一矿（450万吨/年）因安全事故停产整顿，于4月8日完成整改实现复产，此次停产共计117天，预计影响140万吨，二季度山西焦煤产量有望恢复。
    新分红规划发布，2023年现金分红比例达到67.07%。2024年4月22日，山西焦煤发布《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，继续维持近三年以现金方式累计分配的利润不少于三年年均可分配利润的30%，同时新增差异化分红承诺：在成熟阶段，公司有/无重大资金支出安排的，现金分红比例最低应达到40%/80%。公司宣布2023年度拟派发现金股利0.8元，现金分红总额为45.42亿元，现金分红比例达到约67.07%。以2024年4月23日收盘价（10.59元/股）为基础，股息率为7.55%。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑沙曲一矿停产以及煤价下行因素，我们下修2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为544.26、567.51、586.05亿元，实现归母净利润分别为68.75、74.57、78.98亿元（2024-2025年原预测值为87.78、92.84亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.21、1.31、1.39元，当前股价10.59元，对应PE分别为8.7X/8.1X/7.6X，维持“买入”评级。
    风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

公司事件点评报告：改革成效显现，推进酱油高端化策略

中炬高新(600872)
    事件
    2024年4月23日，中炬高新发布2024年一季度报告。
    投资要点
    改革成效显现，盈利能力显著提升
    2024Q1公司总营收14.85亿元（+9%），归母净利润为2.39亿元（+60%）。受益于原材料采购单价下降，公司2024Q1毛利率同增6pct至36.98%，新产区设备投产将进一步降低生产成本，毛利率有望持续提升；2024Q1公司销售/管理费用率分别为7.73%/6.36%，分别同减1pct/0,04pct，尽管广告宣传/电商费用支出增加，但综合人员减少因素后，总销售费用率下降，随着公司将渠道环节费投不断转向终端消费者培育，费投效率有望持续提升。综合来看，公司净利率同增6pct至17.63%，盈利能力显著提升。现金流端，公司2024Q1经营净现金流为4.03亿元（+106%）。
    酱油高端化实现品牌占位，餐饮直营全渠道发力
    2024Q1美味鲜公司营收为14.61亿元（+10%），归母净利润2.44亿元（+60%），主要受益于原材料成本下降。酱油、鸡精粉延续增势，确定推进产品高端化战略。2024Q1公司酱油/鸡精鸡粉营收分别为9.47/1.81亿元，分别同增13%/17%，酱油主品类增长提速，后续公司将深化酱油高端化发展策略，计划陆续推出有机/减盐/零添加等健康化细分产品，今年借助电商平台建立消费者品牌认知，预计2025年进入流通渠道放量，未来有望持续提升渠道盈利能力。2024Q1公司食用油/其他产品营收分别为1.01/2.13亿元，分别同减6%/0.3%，食用油表现延续承压。强化经销商管理，推进全渠道均衡发展。公司2024Q1分销/直销渠道营收分别为14.01/0.42亿元，分别同增10%/27%。截至2024Q1公司总经销商2181家，较年初净增加97家，公司加快招商进度，提高准入条件，并针对经销商分级管理，赋能终端开拓。在渠道策略上，公司通过成立B端大区专项进攻餐饮连锁/开发大包装产品适配餐饮渠道，同时利用经销商队伍/公司业务团队共同布局直营业务，实现渠道均衡发展。全区域营收稳步上升，2024Q1公司东部/南部/中西部/北部区域营收分别为3.72/5.22/3.24/2.25亿元，分别同增24%/3%/10%/8%，全区域营收均有上升。
    盈利预测
    公司董事会改组以来，已完成营销架构及人员调整，改革效果在2024Q1业绩中逐步体现，我们看好公司持续释放组织活力、进一步提高市占率，稳步实现未来三年战略规划。预计2024-2026年EPS分别为1.11/1.37/1.68元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、股权激励计划无法完成或低于预期风险、改革进展不及预期风险等。

精测电子：景气低迷业绩承压，量测+先进封装打开高增双赛道

精测电子(300567)
    投资要点
    事件概述：公司发布2023年报和2024年一季度报
    【23年】
    营业收入24.29亿元，同减11%；归母净利1.5亿元，同减45%；扣非净利0.3亿元，同降73%；毛利率为48.95%，同降4.6pcts。
    【23Q4】
    营收8.8亿元，同降3%、环增104%；归母净利1.6亿元，同增27%、环比转正，23Q3为-0.25亿；扣非归母净利1.1亿元，同增209%、环比转正，23Q3为-0.36亿。毛利率为55.65%，同增11.1pcts、环增7.1pcts。
    【24Q1】
    营收4.2亿，同降31%、环降53%，归母净利-0.16亿，同比转亏，23Q1为0.12亿，环比转负，23Q4为1.63亿；扣非净利为-0.24亿，同比转负，23Q1为0.0056亿，环比转负，23q4为1.14亿。毛利率为47.01%，同比增1.7pcts、环比降8.6pcts。
    景气低迷显示承压，高端化升级毛利提升
    23年显示行业尚未走出周期底部，公司显示检测业务受景气影响，23年收入同降19%至17.5亿元；景气低迷延续至24Q1，当季显示检测收入2.7亿元，同降34%。占营收比重较高的显示业务收入下降，直接拖累公司净利，此外叠加公司研发费用的增长，公司净利出现较营收增速更大的下降。与此同时，公司在显示、半导体两大领域进行高端化升级，毛利率水平不断提升：1）显示。公司优化显示检测设备产品结构、市场地位提高，23年毛利率较22年提升4.26pcts达49.72%。2）半导体。半导体业务23年毛利率为52.83%，半导体量/检测设备23年营收放量，拉升整体毛利率。24Q1公司整体毛利率同比升1.66pcts，延续23年以来的高端化趋势。
    半导体：量测放量+先进封装新赛道
    1）量/检测新签订单预示强劲增长。23年公司量/检测业务进入放量状态，半导体业务营收高增116%至3.9亿元。从订单看，22年底半导体在手订单8.91亿元，23年底半导体在手订单16.02亿元，结合23年确收3.9亿元，可测算23年半导体新签订单在11亿元，公司未来半导体成长动能强劲。2）先进封装。公司增资湖北江城实验室，把握AI先进封装需求，有望打开新的潜力空间。据江城实验室官网，江城中试21年9月成立，面向高速通信、AI、数据中心、传感器等关键芯片的需求，提供CDMO（芯片研发/设计/制造）服务，具备3D集成、硅光、特种传感、新型存储四大特色工艺，有望充分受益于AI封装浪潮。
    显示加码XR检测，新能源出海路径畅通
    1）显示。显示业务未来有望受益于两方面趋势：一方面为23Q4以来下游市场逐渐回暖、显示新签订单开始稳健增长，另一方面公司设立精测深圳以整合AR/VR业务，成为国内首屈一指进入Micro-OLED cell段检测方案提供商。2）新能源。公司一方面加强与大客户中创新航在锂电设备领域的深度合作，另一方面积极开拓与国内外知名电池厂商的合作关系，目前已取得实质进展，海外客户拓展成效显著。
    投资建议
    鉴于公司显示检测业务受景气影响超预期，我们更新精测电子2024-2026年营业收入为29.0/37.5/46.9亿元（原预测为2024-25年营收为44.9/55.5亿元），调整对公司2024-26年归母净利预测至3.0/3.6/4.6（原预测为2024-25年归母净利为4.9/6.1亿元），对应PE为53/44/34X。精测电子作为国内泛半导体检测设备龙头，半导体业务进入放量期，先进封装业务有望打开新的增长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司产能扩张不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧的风险。

Q1业绩超预期，需求复苏降本增效

拓邦股份(002139)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年一季报，报告期实现营收23.18亿元，同比增长16.2%，归母净利润1.76亿元，同比增长82.29%，扣非后归母净利润1.69亿元，同比增长85.48%。
    业绩超预期，扣非净利润创单季新高。24Q1公司收入利润双增，随着行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，新兴应用加速拓展，四大板块均实现同比增长，工具板块头部客户份额稳定，新品拓展带动其它客户供货份额提升，家电板块在白色大家电、厨卫电器、创新小家电领域持续深耕，拓展清洁电器、温控、商业场景等市场应用，提升优势品类市占率，新能源板块增速最高，控制及电源类产品逐步推向市场贡献增量。单季度毛利率23.65%，同比及环比提高1.77pct和0.83pct，主要由于新品及高价值品类出货量增加，同时高价库存逐步出清，供应链管理加强降本增效取得成效。费用管控持续加强，期间费用率14.59%，同比下降2.38pct，公司加大新能源板块的投入，推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发。根据公司24年2月公告，拟使用0.8亿-1.5亿元回购约615万-1154万股，占当日已发行总股本的0.48%-0.91%，回购价格不超过13元/股，回购股份将用于核心骨干员工股权激励或员工持股计划，彰显公司对未来发展信心，截至24年3月底已回购约701万股，占总股本比例0.55%。
    国际化战略持续推进，打造出海供应能力。受贸易摩擦等因素影响，近年来部分整机厂加快东南亚、欧美等海外产能扩张，全球产业链多区域化发展趋势或驱动智能控制器行业竞争格局变化，公司受益与国际客户紧密合作及业务预见性，前瞻布局国际市场，分别于2016年、2019年开拓印度、越南市场，稳定客户份额，拓展当地市场。公司积极抓住产业出海机遇，在原有产品出海、制造出海基础上，进一步加强市场出海，增强国际化运营能力，目前已建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，成立多个海外办事处与客户深化合作，2023年持续推进国际化战略，打造向头部客户提供全球化供应能力，海外收入53.77亿元，同比略增，占总收入比重约60%，越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营，盈利水平较高，罗马尼亚和墨西哥基地实现量产，新基地头部客户顺利导入，海外市场实现重大突破。
    下游需求逐步修复，创新产品打开增量空间。公司近11年研发投入占收入比重稳定在7%左右，通过持续产品创新、增强平台型企业优势等措施提升综合竞争力。2023年面临需求和行业库存等多重挑战，家电和工具两大基本盘业务发展稳健，营收同比分别增长2.41%/0.05%，高价值产品市占率及头部客户份额稳步提升，亿级客户、千万级客户数量收入双增长，同时陆续推出系列自研核心部件、整机产品，完善系统解决方案能力，加快发展新型储能、充电、移动机器人等业务，2023年新能源板块收入同比增长5.13%，增速高于整体，控制技术应用拓展至发电侧、用户侧，控制器及部件产品收入8.04亿元，同比增长10.17%，整机及系统收入13.36亿元，同比增长2.31%；工业板块同比增长1.22%，其中伺服驱动及电机系统业务同比增长26.54%，公司积极参与机器人行业，在工业机器人领域已实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用，加大人形机器人投入，增强控制、电机到模组及系统解决方案能力，推进相关产品技术创新及行业应用，新业务放量有望带动收入利润增速进一步提升。
    投资建议：拓邦股份是国内智能控制器龙头，新能源储能业务快速成长，受下游需求影响，短期增长放缓。考虑下游需求恢复情况好于预期及公司降本增效措施推进，我们上调盈利预测，预计2024-2026年净利润为6.81亿/8.19亿/9.51亿元（原预测值为6.43亿/7.75亿/9.45亿元），EPS为0.54元/0.65元/0.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；上游原材料涨价及供应短缺风险；汇率波动风险；研报信息更新不及时的风险

2023年年报点评：工控稳定增长，电车业务进入收获期

汇川技术(300124)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入304.2亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润47.4亿元，同比增长9.8%；扣非归母净利润40.7亿元，同比增长20.1%。2024年第一季度公司实现营收64.9亿元，同比增长35.8%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长8.6%；扣非归母净利润7.9万元，同比增长26.7%。
    盈利能力短期承压，费用控制较好。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为33.6%/15.7%，同比-1.5pp/-3.1pp；24Q1毛利率/净利率分别为34.6%/12.7%，分别同比-1.9pp/-3.1pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为6.4%/4.3%/0.0%/8.6%，分别同比+0.9pp/-0.5pp/-0.5pp/-1.1pp，其中销售费用率增长主要系：①销售收入增加，售后维修费用和促销费用增加；②员工薪酬费用增加；③业务量增长及海外业务扩张，差旅费和业务招待费增加。
    通用自动化：23年公司凭借国产龙头品牌和综合解决方案优势及深挖下游结构性机会，份额提升显著。2023年通用自动化业务实现销售收入150.4亿元，同比增长24.2%，其中，通用变频器/伺服系统/PLC&HMI/工业机器人（含精密机械）分别实现销售收入约52/60/16/8亿元。基于光伏等高景气度行业的增长机会以及传统行业细分设备结构性机会，公司十几个细分行业的订单实现较快增长。持续布局新产品，继续落地“做强解决方案”的策略，推出了InoQuickpro标准化工艺平台，以“行业+战区”协同作战方式，进一步发挥公司销售平台优势。
    新能源汽车：销量持续高增带动板块利润释放。2023年公司新能源汽车业务实现销售收入约94亿元，同比增长超80%。乘用车：得益于客户定点车型SOP放量及公司交付保障，收入取得快速增长。公司客户结构进一步优化，新势力、海外车企客户订单均增长迅速。商用车：公司继续深耕轻卡、微面、重卡等市场，新能源物流车电机装机量达9.9万辆，占比35.8%；新能源重卡突破多家头部客户，实现批量交付，在主流车型上均取得较好的市场份额。
    数字化业务：充分发挥公司自动化和数字化平台的优势，提供高性价比解决方案。数字装备：从设备物联与全生命周期数字化服务切入，提升设备数字化水平。数字能源：通过工业能源管理系统（InoFEMS），实现汽车、锂电等多个行业和客户的突破，在“双碳”趋势下为集团从能源管理向能源运营发展打下坚实基础。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为384.3亿元、461.6亿元、527.7亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为28.6%/21.9%/15.9%。公司工控龙头优势扩大，国产替代进程加快，业务多点开花，维持“持有”评级。
    风险提示：外资厂商加强国内布局形成国产替代竞争加剧的风险；新能源汽车市场竞争加剧，导致盈利水平下降的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。

Q1羊毛价格企稳回升，公司盈利显著改善

新澳股份(603889)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收11.00亿元，同比+12.5%，环比+18.5%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.6%，环比+80.7%；实现扣非净利润0.93亿元，同比+6.4%，环比+70.2%。
    Q1销量增长靓丽，羊毛价格企稳回升促进盈利能力改善。
    ①成长性：24Q1公司营收同比+13%，环比+19%，羊毛均价同比-17%，羊毛价格同比下跌情况下销量增长靓丽，驱动Q1收入稳健增长。
    ②盈利能力：24Q1公司销售毛利率为19.91%，同比+0.64pct，环比+4.28pct，销售净利率为9.08%，同比-0.63pct，环比+2.87pct，盈利水平环比显著增加主要受季节性因素及羊毛价格上行（24Q1澳毛均价769美分/公斤，环比+3.2%）影响。截至4月18日，羊毛价格（约743美分/公斤）处于过去五年14%分位，我们估计已低于部分牧场成本线，有一定底部支撑。后续若羊毛价格继续上涨，公司盈利能力有望随着成本滚动下行持续提升。
    ③费用率：24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.72%/3.06/1.32%/2.35%，分别同比-0.03/-0.06/+1.31/+0.09pct，财务费用率上升主要由于长期负债增长导致利息费用增加（24Q1利息费用为1028万元，同比+79%）。
    ④现金流及营运能力：24Q1公司经营性现金流量净额为-2.91亿元，主因Q1为备货旺季，购买原料、劳务支付现金较多所致。24Q1存货/应收账款周转天数为190/42天，同比-17天/+0天，营运能力稳定。
    投资建议：Q1羊毛价格企稳回升，公司盈利能力已进入改善通道。中长期看，公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒第二成长曲线盈利持续优化，随着宽带战略深化及产能顺利投放，业绩有望迎来快速增长。预计2024-2026年公司归母净利润为4.77、5.53、6.32亿元，CAGR为15%，对应PE分别为11、10、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1业绩同比增长，看好复合肥量利修复

史丹利(002588)
    事件:
    2024年4月19日，史丹利发布2023年报及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入99.91亿元，同比增长10.54%；实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长58.94%；加权平均净资产收益率为12.20%，同比增长3.74个百分点。销售毛利率17.48%，同比增长3.25个百分点；销售净利率7.23%，同比增长2.21个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收23.90亿元，同比+10.73%，环比-0.40%；实现归母净利润1.21亿元，同比+765.58%，环比-32.99%；ROE为2.00%，同比增长1.74个百分点，环比减少1.07个百分点。销售毛利率16.00%，同比增长6.34个百分点，环比减少3.54个百分点；销售净利率5.60%，同比增长4.07个百分点，环比减少2.40个百分点。
    公司2024Q1实现营收26.29亿元，同比-13.86%，环比+10.00%；实现归母净利润2.38亿元，同比+11.27%，环比+96.85%；ROE为3.82%，同比减少0.05个百分点，环比增长1.82个百分点。销售毛利率17.40%，同比增长1.69个百分点，环比增长1.40个百分点；销售净利率8.46%，同比增长1.31个百分点，环比增长2.86个百分点。
    投资要点:
    复合肥量利齐升，2023年业绩同比大增
    2023年公司实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比增长58.94%。公司复合肥业务量利双增，业绩实现高速增长。2023年，公司共销售肥料313.14万吨，同比增长16.93%，其中销售复合肥296.99万吨，同比增长18.26%，外售磷酸一铵16.15万吨，同比下降3.12%，园艺肥实现全网零售额8235.4万元，同比增长25.4%，全年累计售卖件数324万件，同比增长29.6%。2023年公司硫基复合肥实现营收20.41亿元，同比增长34.07%，毛利率17.39%，同比增加3.08个百分点；氯基复合肥实现营收58.75亿元，同比增长6.95%，毛利率17.28%，同比增长3.27个百分点；新型肥料及其他实现营收18.92亿元，同比增长1.15%，毛利率18.49%，同比增长3.80个百分点。期间费用方面，2023年公司销售费用率为4.06%，同比+0.33pct，主要系销售量和利润同比增加使得销售薪酬增加所致；管理费用率分别为3.65%，同比+0.39pct，主要系松滋项目新增费用所致；研发费用率分别为3.50%，同比-0.02pct；财务费用率分别为-0.98%，同比-0.23pct。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为11.85亿元，同比-37.73%，主要系预收的商品款较同期减少以及购进商品、接受劳务支付的现金较同期增加所致。
    磷酸一铵价差改善，2023Q4利润同比大增
    2023Q4，公司实现归母净利润1.21亿元，同比+1.07亿元，环比-0.60亿元；实现毛利润3.83亿元，同比+1.75亿元，环比-0.85亿元。四季度复合肥价格呈上行趋势，下游经销商拿货积极性提升，同时磷酸一铵价格上行，而硫磺、合成氨等原材料价格同比均有所下降，价差出现较大幅度改善，公司毛利同比实现增长。据wind数据，2023Q4氯基复合肥均价为2669元/吨，同比-12.44%，环比+10.98%，价差为324元/吨，同比-29.78%，环比+16.97%；硫基复合肥均价为2979元/吨，同比-9.03%，环比+8.87%，价差为285元/吨，同比-42.25%，环比+10.62%；磷酸一铵均价为3305元/吨，同比+3.68%，环比+18.24%，价差为830元/吨，同比+101.01%，环比+46.08%。期间费用方面，2023Q4年公司销售费用为1.19亿元，同比+0.48亿元，环比+0.19亿元；管理费用为1.11亿元，同比+0.21亿元，环比+0.19亿元；研发费用为0.83亿元，同比-0.18亿元，环比-0.18亿元；财务费用为-0.32亿元，同比-0.25亿元，环比-0.25亿元。
    2024Q1业绩持续增长，看好复合肥量利修复
    2024Q1，公司实现归母净利润2.38亿元，同比+0.24亿元，环比+1.17亿元；实现毛利润4.58亿元，同比-0.21亿元，环比+0.75亿元。一季度进入用肥旺季，复合肥销量环比提升，同时随着单质肥价格下降，价差环比也有所增加。据wind数据，2024Q1氯基复合肥均价为2620元/吨，同比-13.44%，环比-1.81%，价差为420元/吨，同比-2.46%，环比+29.49%；硫基复合肥均价为2921元/吨，同比-10.74%，环比-1.94%，价差为442元/吨，同比+14.10%，环比+55.39%；磷酸一铵均价为3078元/吨，同比-6.03%，环比-6.85%，价差为686元/吨，同比+24.24%，环比-17.38%。期间费用方面，2024Q1年公司销售费用为0.97亿元，同比+0.05亿元，环比-0.22亿元；管理费用为1.03亿元，同比+0.18亿元，环比-0.08亿元；研发费用为0.91亿元，同比-0.14亿元，环比+0.08亿元；财务费用为-0.13亿元，同比+0.14亿元，环比+0.19亿元。2024Q1公司其他收益为0.33亿元，同比+0.25亿元，主要系收到政府补助增加；投资净收益为0.51亿元，同比+0.23亿元，主要系对联营企业的投资收益增加。
    据wind数据，2024Q2（截至2024年4月23日）氯基复合肥均价为2480元/吨，同比-7.38%，环比-5.35%，价差为433元/吨，同比-9.13%，环比+3.15%；硫基复合肥均价为2799元/吨，同比-3.37%，环比-4.18%，价差为470元/吨，同比-5.85%，环比+6.21%；磷酸一铵均价为2906元/吨，同比+7.62%，环比-5.59%，价差458元/吨，同比+36.25%，环比-33.17%。随着单质肥价格下行，复合肥价差环比进一步修复。目前单质肥价格均已跌至历史正常区间，有利于复合肥企业正常开展经营销售，看好公司量利修复。
    磷化工项目投产在即，磷肥原料供给能力有望增强
    2023年，公司“南北磷化工”项目建设顺利推进。黎河肥业的新建扩建项目经过一年的建设，2023年底工程建设基本完工。黎河肥业项目全面投产后，将形成年产磷酸一铵60万吨、喷浆硫基复合肥30万吨、水溶肥6万吨的生产能力。该项目将覆盖东北和中原地区大部分市场，不仅能满足公司在北方地区对磷肥原料供给，还能填补公司北方市场喷浆硫基复合肥产品的空白。松滋新项目经过一年的建设，截至2023年末项目的土建工作已接近尾声，设备安装工作正在有条不紊地进行中。复合肥等首批装置已经基本完成建设，具备了试车的条件，选矿、硫酸、磷酸等工段也在加紧建设中，争取尽快完工试产，公司初步预计松滋新项目将于2024年全面投产。松滋项目将形成磷酸一铵年产能40万吨、喷浆硫基复合肥年产能40万吨、工业级磷酸一铵年产能10万吨、精制磷酸年产能10万吨以及磷酸铁年产能5万吨的生产能力。黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益，将能够有效降低公司的生产成本，增加产品销量，进而提升公司的经营业绩。
    建立长期、稳定、可持续的股东价值回报机制
    2024年4月19日，公司发布关于2023年度利润分配预案的公告，以截至2024年4月18日公司总股本1,156,884,000股扣除公司回购专用账户中3,355,500股后的可参与分配的总股数1,153,528,500股为基数，向在股权登记日登记在册的全体股东每10股派发现金股利1.30元（含税），派发现金股利共计149,958,705.00元。本次利润分配现金分红金额占2023年度母公司实现的净利润的24.41%，占合并报表实现的归属于母公司股东净利润的21.40%。公司将通过扩大业务规模、提升运营效率等措施，增强公司经营和投资者回报能力，并根据所处发展阶段，统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，与投资者共享发展成果，建立长期、稳定、可持续的股东价值回报机制。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为117、132、143亿元，归母净利润分别为8.16、9.38、11.12亿元，对应PE分别8.96、7.80、6.58倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

横向产品多元化，纵向林浆纸一体化

太阳纸业(002078)
    主要观点：
    概况：林浆纸一体化，处于行业领军地位
    太阳纸业经过40余年发展，已成为全球先进的林浆纸一体化跨国集团，拥有山东、广西和老挝三大生产基地，员工19000余人，位列中国企业500强，位列世界造纸30强。公司现拥有全球先进的制浆、造纸生产线，产品逐渐形成了以高档文化用纸、高档包装用纸、高档生活用纸、高档特种纸及特种纤维溶解浆等为主导的系列产品结构。2003-2023年公司营业收入CAGR为14.56%，归母净利润CAGR为15.56%，公司业绩在周期波动中稳定提升。
    行业：周期底部已过，行业格局向好
    周期方面，我们判断2023年10月造纸行业已进入被动去库存阶段，成品纸价格提升，纸企盈利呈现复苏迹象。复盘上一轮2019.11-2021.1被动去库存周期阶段，板块头部企业具有明显的“超额前置”特征，头部企业超额收益在该阶段最为明显。浆价方面，2024年开年海外罢工、浆厂检修等导致供应面偏紧，海内外需求阶段性改善，同时纸厂及港口库存偏低，短期浆价偏强势；2024年全球阔叶浆供给压力依然延续，需求已出现边际改善的趋势，预计浆价或将低位震荡。产品方面，1）文化纸：2024年2月以来，文化纸企业多轮提价函落地顺畅，3-5月为文化纸传统旺季，且文化纸竞争格局较为稳定，随着纸价进一步提涨，文化纸企业盈利能力将进一步修复。2）箱板瓦楞纸：需求端修复良好，但相比文化纸，去库节奏较为缓慢，仍处于历史高位。供给端，国内新增产能较多，且关税的降低提升进口供应链，挤占国内供给。供需失衡，进口冲击，箱板瓦楞纸短期下行压力仍较大，市场竞争压力下利润率承压。
    公司：横向产品多元化，纵向林浆纸一体化
    产品方面，公司自2012年起稳步实施“四三三”中长期发展战略，在巩固造纸主业的同时，以造纸产业的技术、资金、人才等为基础，发展生物质新材料，进军快速消费品行业，稳步构造产业用纸利润占40%、生物质新材料占30%、快速消费品30%的“四三三”战略格局，目前已实现多元产品配置。产能方面，目前，公司拥有山东、广西、老挝三大造纸基地，随着广西基地南宁园区新建和技改项目的逐步按计划实施完毕并进入试产阶段，公司纸、浆合计总产能已超1200万吨，公司山东、广西和老挝“三大基地”的协同发展，稳步构建起了公司的“林浆纸一体化”全产业链，更加有能力熨平行业的周期性波动。成本方面，公司的成本优势主要来自于原材料、能源动力、折旧及其他制造费用，成本优势下公司盈利能力显著高于同行，文化纸铜版纸毛利率位居前列。
    盈利预测及投资建议
    公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建，产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。我们预计公司2024-2026年营收分别为439.27/468.95/501.46亿元，分别同比增长11.1%/6.8%/6.9%；归母净利润分别为36.73/41.37/45.99亿元，分别同比增长19.0%/12.6%/11.1%。截至2024年4月24日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.31/1.48/1.65元，对应PE分别为11.85/10.52/9.46倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

Q1利润同比修复，包装&光伏成长空间广阔

上海艾录(301062)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收2.69亿元，同比+20.76%；归母净利润0.28亿元，同比+305.52%；扣非净利润0.26亿元，同比+436.58%。
    盈利能力持续恢复。
    毛利率：24Q1，公司毛利率为26.34%，同比+7.88pct，环比+0.75pct。
    费用率：24Q1，公司期间费用率为16.7%，同比+0.96pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/8.55%/3.92%/2.21%，同比分别变动-0.12pct/+0.88pct/+0.58pct/-0.38pct。
    净利率：24Q1，公司净利率为9.52%，同比+6.71pct，环比+2.58pct。
    23Q1下游需求受损，且22年投入使用较多片材类设备，共同导致单位产品固定成本摊销过高，进而导致23Q1毛利率基数较低，24Q1实现同比恢复。展望未来，伴随复合塑料包装需求持续改善，订单量底部向好，未来该品类盈利能力有望持续改善，进而带动整体利润率提升。
    包装主业稳步发展，看好光伏新能源业务落地。
    包装方面，公司工业用纸包装项目计划于24H2按产线逐条投产，全部达产后将实现年产工业用纸包装袋6亿条，智能包装设备产线46套。同时，公司于2024年3月推出Espeed系列无塑膜纸基包装产品，将用于替代市场现存的塑膜类复合包装，主要应用于食品及非食品包装，预计在24H2投放市场。
    光伏方面，艾录新能源背板膜已处于小批量生产供货阶段，艾纳新能源复合材料边框已通过德国VDE原料及产品资质认证，客户产品送样验证通过后将进行试生产，光伏新能源业务板块预计2024年将实现部分贡献。
    投资建议：公司深耕工业用纸包装，产能释放支撑扩张，复合塑料包装底部持续向好，战略布局光伏新质生产力，未来有望实现快速成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元，对应PE为34X/25X/17X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险、下游需求不及预期的风险、新业务销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

2023年年报&2024年一季报点评：下游需求恢复明显，未来高增可期

移为通信(300590)
    事件：2024年4月22日，移为通信发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营业收入10.16亿元，同比+1.35%；实现归母净利润1.47亿元，同比-11.40%。2024年一季度实现营业收入2.12亿元，同比+20.49%；实现归母净利润0.35亿元，同比+83.06%。
    海外需求边际改善明显，盈利能力持续修复。据公司2023年年报测算，2023Q4公司单季度实现营收3.64亿元，同比+33.49%，实现归母净利润0.49亿元，同比+83.64%，公司从2023年第四季度开始营收实现了较好的增长，创出同比单季度的业绩新高。结合2024年一季报数据，公司连续2季度归母净利润同比增速超80%，业务恢复较快。公司海外业务收入占比较高，一季度营收分区域同比变化来看：北美、欧洲、亚洲（不含境内）、大洋洲都取得了较好的增长，海外需求恢复、通信网络的升级和更新换代，都是公司业绩增长的动力。2024Q1公司综合毛利率达40.87%，较去年同期上升近0.5pcts，我们认为主要系公司自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、高毛利订单占比增加等因素叠加影响。
    物联网用户规模持续扩大，新兴技术持续赋能行业发展。工信部《2023年通信业统计公报》显示我国蜂窝物联网用户规模加速扩大，截至2023年底，三家基础电信企业发展蜂窝物联网用户23.32亿户，全年净增4.88亿户，较移动电话用户数高6.06亿户，占移动网终端连接数（包括移动电话用户和蜂窝物联网终端用户）的比重达57.5%。同时国内新兴业务收入保持较高增速，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务快速发展，2023年共完成业务收入3564亿元，比上年增长19.1%，其中物联网业务收入比上年增长20.3%。据TheInsightPartners最新研究报告，全球物联网市场规模预计将从2022年的4832.8亿美元增长到2028年的22704.2亿美元，复合年增长率为29.4%。随着AI、IoT、云计算、大数据、5G等技术的快速发展，AI和IOT的融合已经成为创新驱动的未来趋势。根据《AIoT产业智能白皮书2023》预测，2026年AIoT的市场规模达232.7亿美元。
    投资建议：我们认为伴随全球数字化时代的到来，公司顺应市场需求储备的6G技术、人工智能方面的应用将会在后续为公司带来全新增量看点。我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别达12.45、15.07、18.02亿元，归母净利润分别有望达1.77、2.12、2.49亿元，对应PE倍数31X/26X/22X。我们认为公司下游需求旺盛后续营收有望维持较高增速，看好公司短期外部扰动逐步消退下盈利能力得以修复，长期经营有望全面向好。维持“推荐”评级。
    风险提示：公司新产品拓展不及预期；海外市场需求不及预期。

2023年年报点评：减值计提拖累业绩，渠道业务转型持续

东方雨虹(002271)
    核心观点
    Q4单季增长有所承压，减值计提拖累业绩。2023年公司实现营收328.2亿元，同比+5.2%，归母净利润22.7亿元，同比+7.2%，扣非归母净利润18.4亿元，同比+2.1%，EPS为0.91元/股，并拟10派6元（含税），并拟10派6元（含税），分红率达66.4%，为历史最高水平。Q4单季度实现营收74.6亿元，同比-4.8%，归母净利润-0.8亿元，同比-117.2%，扣非归母净利润-3.3亿元，同比-217.5%，其中资产减值损失和信用减值损失-3.0和-1.3亿元，上年同期分别为-0.7和3.2亿元，同比多计提6.8亿元拖累业绩。
    渠道和零售业务占比提升，砂粉业务增长迅速。分渠道看，2023零售渠道/工程渠道/直销实现营收92.9/125.1/103.7亿元，同比+28.1%/+22.6%/-19.6%，占比28.3%/38.1%/31.6%；分产品看，防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营收入133.1/96.9/42.0/32.4/17.2亿元，同比+6.7%/+13.9%/+40.0%/-26.3%/-12.5%，工程渠道和以民建集团为代表零售业务保持较快增长，占比逐步提升，同时以砂浆粉料为代表的非防水业务继续快速拓展。
    结构影响Q4单季毛利率，费用率同比优化。2023年综合毛利率27.7%，同比+1.9pp，Q4单季度毛利率23.0%，同比-2.5pp，环比-6.4pp，受部分原材料价格同比下降叠加零售业务占比提升影响，毛利率同比提升，Q4单季度受零售增速放缓及收入结构变化影响同比环比下滑。费用率同比小幅优化，2023年期间费用率16.0%，同比-0.83pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.56/-1.1/-0.4/+0.1pp，管理费用主因股权激励费用减少，财务费用主因利息支出及汇兑损益减少所致，Q4单季度费用率16.6%，同比-4.0pp，环比+1.9pp，同比明显改善，环比主因收入规模减少影响。
    现金流同比明显改善，Q4回款依旧强劲，减值计提释放风险。2023年经营性现金流净额21.0亿元，同比+221.6%，收现比/付现比为1.02/0.97，上年同期为1.05/1.09，其中Q4单季度净流入68.6亿元，同比-20.3%，收现比/付现比为1.24/0.7，上年同期为1.59/1.2。截至2023年末，应收账款和应收票据合计101.9亿元，同比减少12.0亿元，计提信用减值损失和资产减值损失7.53亿元/2.86亿元，同比增加4.38亿元/2.1亿元。
    风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期
    投资建议：渠道业务转型持续，看好经营质量和成长韧性提升，维持“买入”公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，同时积极发展海外市场贡献增量，看好渠道变革和品类拓展下经营质量和成长韧性提升，考虑需求恢复相对缓慢以及减值计提风险，下调盈利预测，预计24-26年EPS为1.16/1.43/1.69元/股，对应PE为11.2/9.1/7.7x，维持“买入”评级。

Q1净利润高增，进军B端企业应用市场

金山办公(688111)
    事件概述：
    1）4月23日，金山办公发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；归母净利润为3.67亿元，同比增长37.31%；扣非归母净利润为3.52亿元，同比增长40.56%。
    2）同日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）摘要公告》。拟向158名激励对象授予不超过100万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.22%。业绩考核的目标为整体营业收入增速和机构订阅业务收入增速，2024年目标值分别对应10%/15%同比增速。
    24Q1净利润高增，B/C端双订阅稳健增长
    2024年第一季度，公司实现营业收入12.25亿元（YoY+16.54%），归母净利润3.67亿元（YoY+37.31%），扣非归母净利润为3.52亿元（YoY+40.56%）。分业务来看，①国内个人办公服务订阅业务收入7.34亿元（YoY+24.8%），主要系公司通过丰富的会员权益不断提升用户粘性及付费转化。截至2024年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿（YoY+2.21%），其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.70亿（YoY+7.14%），移动版月度活跃设备数3.29亿（YoY-1.50%）。②国内机构订阅及服务业务2.42亿元（YoY+13.57%）。公司于4月推出WPS365办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段，进一步向B端企业应用市场进军。③国内机构授权业务收入1.94亿元（YoY+6.31%），受党政信创领域新增采购订单推动，该业务有所恢复。④国际及其他业务收入5472万元（YoY-18.44%），公司海外业务保持健康增长。公司已于2023年第四季度关停国内第三方商业广告业务。受上年同期基数影响，海外及其他业务收入有所下滑。
    发布企业版WPSAI产品，关注机构订阅成长性
    根据公司官方发布会披露的相关信息，金山办公企业版WPSAI经过过去一年与B端客户的共创研发，已形成三大类产品，即：AI Hub、AI Docs和Copilot Pro。其中AI Hub定位为智能基座，帮助客户实现了多个大模型的自由切换和开箱即用；AI Docs将传统的云文档一键升级为智能文档库，帮助客户更高效的管理和使用数据资产；CopilotPro作为企业的智慧助理，基于LUI的数据分析可以实现办公自动化。此外，企业版WPSAI还新增了一站式AI协作功能包，从消息、会议、邮箱、日历、云盘、工作台和待办这七大企业高频涉及的场景切入，提供丰富的AI功能应用。
    4月24日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）摘要公告》，拟向158名激励对象授予不超过100万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.22%，同时将未来三年机构订阅业务收入增长率与整体营业收入增长率的最大值作为归属条件。以2023年业绩为基数，2024年营业收入目标增速不低于10%；以2023年机构订阅及服务业务收入为基数，该收入目标增速不低于15%。股权激励有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，彰显公司稳健发展的信心。
    投资建议：
    我们认为，金山办公作为国内办公服务软件领军企业，继去年推出WPSAI个人版产品后，如今面向B端市场发布企业版WPSAI产品，除了赋能企业客户提升办公智能化水平，或将探索形成国内AI应用在B端落地的新模式和新场景，对整个AI产业发展意义深远。考虑到公司股份支付的费用，我们根据公司股权激励（草案）中股份支付费用的摊销方案，在财务模型中对未来几年公司的管理费用做了相应的调整。预计公司2024-2026年实现营业收入57.61/71.68/90.33亿元，归母净利润16.18/20.30/25.14亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价374.25元，相当于2024年30倍PS。
    风险提示：
    核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。
   

发展势能强劲，供应链优势持续积累

盐津铺子(002847)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%，实现归母净利润1.60亿元，同比+43.10%，实现扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%，利润为业绩预告中枢。
    春节开门红表现亮眼，多品类多渠道发力驱动公司成长：
    春节开门红表现亮眼，预计与量贩零食店、抖音等渠道放量相关，且盐津以性价比定位切入市场，预计春节礼赠带动集中放量。全年维度看，盐津积极拥抱渠道变化，有望充分受益于量贩零食店及抖音渠道扩容，产品端在优化供应链效率，打造性价比属性后，能够充分适配全渠道发展。2024年公司聚焦七大品类，重点打造鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品，有望通过品类叠加驱动公司规模持续提升。
    利润率持续提升，延展上游精益生产释放利润空间：
    24Q1公司净利率达13.06%，同比+0.51pct，预计主要来自于规模效应释放及成本红利。毛利率32.10%，同比-2.47pct，预计为量贩零食店、抖音等渠道占比提升调整毛利结构，但生产自动化水平提升，及油脂等部分原材料价格下行予以一定对冲。销售、研发费用率分别同比-0.77、-1.43pct至13.00%、1.30%，预计为规模提升后，对费用率有所摊薄。预计全年将以精益生产带来的效率提升、“向上游多走一步”带来的成本红利持续推动净利率上行。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为28.1%、22.6%、21.2%，净利润增速分别为35.5%、26.5%、24.4%，看好公司全品类全渠道拓展所带来的成长势能，以及原料端、生产端布局所巩固的核心优势，未来净利率上行可期。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为94.29元，相当于2024年27X的动态市盈率。
    风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题。
   

2023年年报点评：业绩符合预期，一体化比例持续提升

中伟股份(300919)
    投资要点
    公司23年归母净利19亿元，同增26%，符合市场预期。公司23年营收343亿元，同增13%，归母净利19亿元，同增26%，扣非净利16亿元，同增43%，23年毛利率为14%，同增2.4pct。其中Q4营收81亿元，同增0.3%，环减9%，归母净利5.6亿元，同增22%，环减9%，扣非净利4.6亿元，同增40%，环减13%，Q4毛利率16%，环减0.7pct。公司此前业绩快报公告23年归母净利19.5亿元，符合市场预期。
    23年前驱体出货超27万吨，24年出货有望维持20-30%增长。23年前驱体合计出货超27万吨，同增26%，其中我们预计三元出货量23万吨左右，同增15%，四钴1.8万吨，同增11%。Q4公司前驱体销6万吨，环降20%；Q1需求已明显恢复，且公司积极拓展国内市场，我们预计24年公司三元前驱体有望维持20%+增长至28-29万吨，叠加四钴2万吨、磷酸铁4万吨，合计销量34万吨，同增25%左右。产能方面，23年底三元前驱体产能近40万吨、四钴2.5万吨、磷酸铁20万吨，后续扩产将集中于韩国、摩洛哥等海外地区。
    23Q4前驱体单吨扣非净利0.75万元+，24年一体化比例预计进一步提升。23年公司三元前驱体收入217亿元，同减12%，均价10.7万/吨，同减23%，毛利率18%，提升5pct，单吨毛利1.7万，同增10%，一体化增厚利润明显。我们预计23全年单吨扣非净利0.63万元/吨左右，其中23Q4单吨扣非利润0.75万元+，环增10%+。公司23年底镍冶炼在建及建成产能达19.5万金属吨，其中印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目23Q4产能逐渐爬满，预计Q4出货1.2万吨+（权益0.6万吨+）。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线，我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产，镍冶炼共计出货6万吨+（权益3-3.5万吨）；我们预计25年镍冶炼总产能26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升，支撑后续单位盈利。
    财务费用维持较高水平，Q4经营性现金流明显增长。23年期间费用率7.6%，同增0.9pct，其中财务费用6亿元，同增20%；23Q4费用率10.5%，同增1.7pct，环增2pct。23年底存货79亿元，较年初减18%，较Q3末增4%；23年计提资产减值损失2亿元，其中Q4计提资产减值损失1.3亿元。23年经营活动净现金流44亿元，同减189%，其中Q4经营活动净现金流22亿元，环增74%。期末在建工程101亿元，较年初增51%。
    盈利预测与投资评级：考虑降价影响，我们维持2024年盈利预测，下调2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润23.7/28.5/34.7亿元（24-25年原预期为23.7/31.4亿元），同增22%/20%/22%，对应14x/12x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20倍PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

公司事件点评报告：价格逐步回升，利润增长有望逐步恢复

天新药业(603235)
    事件
    天新药业股份发布公告：2023年公司实现营业收入18.82亿元，较上年同期下降18.34%；归属于母公司所有者的净利润4.76亿元，较上年同期下降23.51%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.31亿元，较上年同期下降24.07%。
    投资要点
    纵向延伸，B族维生素毛利保持稳定
    2023年VB1和VB6均面临降价压力，B族维生素产品收入16.5亿元，同比下降16.67%，但毛利率依然保持稳定，对比2022年，毛利率逆势提升了0.76个百分点。公司成本控制得益于公司纵向延伸，不仅仅实现了上游关键中间体ABL(α-乙酰基-γ-丁内酯)、甲醇钠等的自主生产，并且有富余增量实现对外销售。
    VB1、VB6已逐步提价，利润增长有望恢复
    从2022年到2023年年中，VB1和VB6处于低价竞争状态，2023年全年中国VB1和VB6的出口均价分别较2022年下降了24.07%和17.92%。低价竞争也导致行业的经营压力扩大，2023年Q3开始，生产企业开始主动提价，到2024年4月初，国内VB1和VB6报价均已超过去年同期水平，随着价格的反弹，公司利润增长有望恢复。
    横向拓展维生素品种范围
    公司横向拓展至VA、VB5、25-羟基VD3、生育酚醋酸酯等品种，为公司发展持续储备新品种，公司2023年研发投入1.12亿元，同比增长25.15%，研发费用率提升至5.95%。募集资金项目方面，预计一期3000吨VB5产能于2024年上半年达到预定可使用状态，一期500吨VA产能于2024年底达到预定可使用状态。
    盈利预测
    VB1和VB6是支撑公司业绩的核心品种，公司经历2023年的低价竞争后依然能保持整体盈利和市场的份额，目前VB1和VB6国内价格已逐步回升，2024年业绩有望恢复，考虑未来有望持续提价。预测公司2024-2026年收入分别为22.33、24.26、27.15亿元，归母净利润分别为7.25、8.71、10.39亿元，EPS分别为1.66、1.99、2.37元，当前股价对应PE分别为15.6、13.0、10.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    VB1和VB6进入新竞争者风险，项目建设进度不及预期的风险，VB1和VB6价格变动风险及上游成本价格波动等风险。

业绩高增长，企业端AI应用落地持续推进

金山办公(688111)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%。
    收入符合预期，订阅业务与指标稳健增长。公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%，符合预期；其中，个人订阅业务实现收入7.34亿元，同比增长24.8%，机构订阅业务实现收入2.42亿元，同比增长13.57%，机构授权业务实现收入1.94亿元，同比增长6.31%。截至2024年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%。其中，WPS Office PC版月活设备数为2.70亿，同比增长7.14%；移动版月活设备数为3.29亿，同比下降1.50%。
    业绩高增长，费用管控表现亮眼。报告期内，公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%，高增长的原因为公司报告期间加强费用管控；公司毛利率为84.80%，较去年同期下降2.02个百分点；销售费用为2.16亿元，同比减少13.45%，管理费用为1.13亿元，同比增长8.13%，研发费用为4.05亿元，同比增长13.94%。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为17.62%/9.22%/33.03%，销售费用率下降幅度较大，下降6.11个百分点，管理费用率与研发费用率均较去年同期略微下降，费用管控合理。
    WPS AI企业版发布，B端AI应用落地持续推进。近期，公司举办办公生产力大会，会上发布了面向组织和企业的办公新质生产力平台WPS365，包含升级的WPS Office、WPS AI企业版和WPS协作。其中，WPS AI企业版聚焦为企业客户需求，包括AI Hub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）、CopilotPro（企业智慧助理）三个部分。通过AI Hub，企业客户能够实现大模型开箱即用，模型使用过程可审计、私有数据快速纳入模型，共创可实现企业对大模型微调；AI Docs实现了云文档向智能文档的升级，能够利用AI对现有文档库进行高级的查询、内容的生成与分析；Copilot Pro能够把自然语言指令转化为Python代码，对WPS API进行调用。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年营业收入为56.50/72.83/95.90亿元，收入高增的原因为公司在AI办公领域具备格局优势，AI落地将利好公司收入空间打开，此外，结合信创政策与节奏，25年与26年信创收入有望回暖；预计公司2024-2026年EPS为3.59/4.72/6.31元，对应市盈率分别为79.70X/60.49X/45.28X，公司作为办公领域云计算与AI龙头公司，随着AI应用的落地与云协同办公的发展，看好长期发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI应用落地不及预期的风险；下游企业端景气度不及预期的风险;市场空间受限的风险。

23年&24Q1业绩持续增长，PCB主业稳健，泛半导体多领域突破

芯碁微装(688630)
    主要观点：
    事件概况
    芯碁微装于2024年4月23日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：
    2023年度公司实现营业收入为8.29亿元，同比增加27.07%；归母净利润为1.79亿元，同比增加31.28%；毛利率为42.62%，同比下降0.54pct；净利率为21.63%，同比提高0.69pct。
    2023年第四季度实现营业收入3.05亿元，同比增加26.69%，环比增加48.69%；归母净利润为0.61亿元，同比增加24.74%，环比增加33.03%；毛利率为42.27%，环比提高4.44pct；净利率为19.96%，环比下滑2.34pct。
    2024年第一季度公司实现营业收入为1.98亿元，同比增加26.26%；归母净利润为0.40亿元，同比增加18.66%；毛利率为43.86%，环比提高1.59pct；净利率为20.08%，环比提升0.12pct。
    PCB设备逆势增长，泛半导体设备加速放量
    2023年，公司PCB系列产品营收5.9亿元，占总营收比例71%，逆势增长11.94%，毛利率35.38%，同比减少2.52pct；泛半导体业务营收1.88亿元，占总营收比例22.7%，大幅增长96.91%，毛利率57.62%，受产品结构影响同比减少7.46pct。
    PCB设备主业稳健，泛半导体领域引领国产设备趋势
    PCB：1）国内高端品实现α属性：公司聚焦HDI板、大尺寸MLB板、类载板、IC载板等高端线路板，不断提升PCB线路和阻焊曝光领域的技术水平，不断提高PCB中高阶产品的市场占比，产品市场渗透率快速增长。2）国际化方面：2023年公司设备销往泰国、越南、日本等区域，整体海外实现6,023万收入，同比增长3,621.15%；近年来，行业内PCB厂商在东南亚建厂趋势加速，公司加大东南亚地区的市场建设，积极筹划设立泰国子公司，全面提升国际竞争力。
    先进封装：1）公司晶圆级封装设备低至2um分辨率，在PLP板级封装也有布局，分辨率达3μm。当前合作的客户有华天科技、绍兴长电等知名企业，设备在客户端进展顺利，并已经获得大陆头部先进封装客户的连续重复订单。2）2024年3月20日，公司公众号发布，推出WA8晶圆对准机与WB8晶圆键合机，也提出先进封装所需要的量测、曝光、检测的技术路线图，增加先进封装产品布局。
    IC载板：先进封装带动ABF载板市场增长，载板市场表现良好，同比增速较快，公司设备已经实现4微米的精细线宽，达到海外一流竞品同等水平，该设备已发至客户端验证。
    掩膜板制版：公司LDW系列满足90纳米制程节点的掩膜板制版设备，2023年首发，目前已在客户端验证；
    新型显示：直写光刻机技术正逐步取代传统底片曝光技术，公司以NEX-W机型为重点，切入客户供应链，推动该领域内的市场销售放量；光伏：公司积极推动直写光刻设备在光伏领域的产品开发及产业化验证力度，已和多家电池头部企业开展积极合作。配合下游市场需求提供解决图形一体化方案，未来将随着电镀铜技术成熟迎来新的扩张空间。
    投资建议
    我们整体保持前次预测水平进行小幅微调，预测公司2024-2026年营业收入分别为11.90/15.33/18.41亿元（调整前24/25年为12.07/15.31亿元），归母净利润分别为2.68/3.55/4.55亿元（调整前24/25年为2.72/3.65亿元），以当前总股本1.31亿股计算的摊薄EPS为2.04/2.70/3.46元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为29/22/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）技术导入不及预期；2）下游需求不及预期；3）募投项目落地不及预期；4）核心技术人员流失。

23年全年业绩符合预期，新材料多点开花持续增长

万润股份(002643)
    主要观点：
    事件描述
    4月19日晚，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报，公司2023年实现营业总收入43.05亿元，同比降低15.26%；归母净利润7.63亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润7.18亿元，同比降低0.50%。2024年一季度实现营收9.38亿元，同比降低9.19%，环比降低16.98%；归母净利润0.98亿元，同比降低44.32%，环比降低47.58%；扣非归母净利润0.89亿元，同比降低49.08%，环比降低42.70%。
    公司2023年业绩符合预期，2024Q1业绩短期承压不改长期成长公司2023年实现营业总收入43.05亿元，同比降低15.26%；归母净利润7.63亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润7.18亿元，同比降低0.50%。23年全年业绩符合预期，分产品来看，功能性材料产品实现营收33.66亿元，同比增长12.25%，毛利率43.91%，同比增长0.99pct，主要系下游市场景气回升产销两旺；生物科学与医药产品实现营收8.82亿元，同比下降56.67%，毛利率36.22%，同比增加1.10pct，主要系子公司MP公司受抗原测试剂盒产品下游需求萎缩影响盈利。2024Q1实现营收9.38亿元，同比降低9.19%，环比降低16.98%；归母净利润0.98亿元，同比降低44.32%，环比降低47.58%；扣非归母净利润0.89亿元，同比降低49.08%，环比降低42.70%。24Q1业绩短期承压，主要系受下游终端市场需求变化影响，营收大幅度减少；研发费用投入增加等因素，归母净利润同比减少。
    公司多项目稳步推进，产能规模不断扩大，成长空间进一步打开公司布局多板块业务，持续推进新项目建设，成长空间进一步打开。OLED方面，子公司三月科技于2023年启动了“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”，一期计划投资1.6亿元，二期计划投资3.7亿元，以提升自主知识产权OLED材料的研发与生产能力；九目化学于2023年启动并积极推进“九目化学生产基地A04项目”，以扩增OLED升华前材料产能，该项目计划投资1.45亿元。生物医药方面，公司“药业制剂二车间”建成投产，CDMO产品R-PZQ原料药于2023年12月通过了EMA下的CHMP审批，为公司医药领域产品发展贡献力量。功能性材料方面，公司于2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增材料产能，其中电子信息材料1,150吨/年，特种工程材料6,500吨/年，新能源材料250吨/年，预计2024年年底完工，届时将提高公司相关新材料业务的规模，优化产品和产能结构，增强公司的核心竞争力和整体盈利能力。
    投资建议
    考虑到公司下游去库和新材料研发持续投入的影响，我们调整公司2024-2026年业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.97、9.22、10.77亿元（2024-2025年前值为10.54、14.40亿元），同比增速分别为4.5%、15.7%、16.8%。对应PE分别为13、11、10倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）下游需求不及预期。

2023年年报点评：业绩稳健成长，海外布局持续深化

扬杰科技(300373)
    事件：4月21日，扬杰科技发布2023年年报，2023年公司实现营收54.10亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%。
    Q4营收同比实现正增长，产品结构持续优化。Q4单季度公司实现营收13.69亿元，同比增长38.92%，环比下降3.30%。2023年功率半导体市场低迷，前三季度公司营收同比均有下滑，而公司Q4营收同比由负转正，我们认为主要得益于公司产品结构优化，光伏二极管、IGBT、碳化硅等产品进展顺利；不过由于新产品毛利率低于公司平均毛利率水平，导致Q4整体毛利率有所下滑。此外，由于公司通过持有北京广盟合伙份额间接持有瑞能半导体的股权，2023年该项投资公允价值变动达2.04亿元。上述综合因素影响下公司Q4实现归母净利3.06亿元，同比增长130.95%，环比增长47.71%。
    聚焦新能源，发力IGBT、SiC市场。IGBT方面，2023年公司基于Fabless模式8寸、12寸平台的Trench1200V IGBT芯片，完成了10A-200A全系列开发工作，在G2和G3平台方面也成功开发应用于变频器、光储、电源领域的多款IGBT芯片。第三代半导体方面，公司与东南大学签约共建联合研发中心，加大在SiC、GaN功率器件等第三代半导体产品的研发力度。公司已开发上市G1、G2系SiC MOS产品，型号覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ，已实现批量出货，其中1200V SiC MOS平台的比导通电阻（RSP）可对标国际水平。各类产品已广泛应用于新能源汽车、光伏、充电桩、储能、工业电源等领域。车载模块方面，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。
    “MCC+YJ”双品牌运作，海外布局持续深化。公司持续加大国际化战略布局，在海外建设封装产线、研发中心，进一步打造海外供应链能力。2023年公司于在越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司，服务于MCC品牌产品和国际客户，打造海外供应能力。2024年，公司将进一步加强日本等海外研发中心的建设，布局建设欧美研发中心，扩充海外研发人员的规模和产品线覆盖，深化“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式，以把握全球发展机遇。
    投资建议：我们持续看好扬杰作为老牌IDM领先企业的客户能力和成本控制能力，当下行业景气度逐步复苏，公司经营也至拐点，且新品进展顺利。预计2024-2026年公司归母净利润为10.35/12.16/15.56亿元，当前市值对应PE为19/16/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产能释放不及预期的风险；新产品营收增长不及预期的风险；行业景气度变化的风险。

公司信息更新报告：需求低迷致经营承压，老厨改叠加推新品有望破局

火星人(300894)
    计提减值影响利润，看好老厨改叠加推新品刺激修复，维持“买入”评级2023年公司实现营收21.39亿元（-6.03%，同比，下同），主要受房地产市场下行影响；归母净利润2.47亿元（-21.39%），扣非归母净利润2.68亿元（-3.40%）。2023Q4营收5.69亿元（-10.45%），归母净利润0.25亿元（-74.24%），扣非归母净利润0.65亿元。房地产市场下行影响集成灶需求，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0/3.2/3.5亿元（2024-2025年原值为4.4/5.2亿元），对应EPS为0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PE为21.3/19.9/18.3倍，看好公司老厨改叠加新品放量，维持“买入”评级不变。
    水洗增速较快，公司划拨专项补贴支持以旧换新有望抢占更多市场
    水洗类产品增速较快，2023年公司集成灶/水洗类产品/其他产品分别实现营收18.78/1.54/1.07亿元，分别同比-6.91%/+21.26%/-18.89%，营收占比分别为87.78%/7.21%/5.01%，水洗类产品增速较快，营收占比提升。线下渠道下滑明显，2023年公司线上/线下分别实现营收11.05/10.34亿元，分别同比-0.18%/-11.57%，营收占比分别为51.65%/48.35%。公司布局老厨改较早，厨改方案较为成熟专业，在国家以旧换新政策背景下，公司划拨专项亿元补贴，覆盖全渠道经销业务，火星人产品可享受至高1000元换新补贴，推动政策落地，有望抢占更多市场。
    2023年毛利率提升明显，线上毛利率增幅高于线下，分红比例大幅提升2023年公司毛利率为47.63%（+2.63pcts），其中集成灶产品毛利率48.68%(+3.04pcts)，2023Q4公司毛利率46.58%（+1.44pcts）。线上毛利率及其提升幅度均高于线下，2023年线上/线下毛利率分别为53.28%/41.59%，分别同比+2.88/+1.71pcts。2023Q4公司毛利率46.58%（+1.44pcts）。费用端看，2023年公司期间费用率32.73%（+2.48pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.86/+1.24/+0.68/-0.30pcts。2023Q4公司期间费用率31.88%（+3.86pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.27/+1.72/+0.01/-0.15pcts。综合影响下2023年归母净利率11.56%（-2.26pcts），扣非归母净利率12.53%（+0.36pcts）。2023Q4归母净利率4.33%（-10.72pcts），扣非归母净利率11.34%。2023年公司现金分红2.46亿元，分红率达99.31%。
    风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；老厨改及新品推广不及预期风险。

24Q1营收复苏，看好外销改善、内销拓展

家联科技(301193)
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收17.21亿元，同比-12.9%；归母净利润0.45亿元，同比-74.69%；扣非净利润0.18亿元，同比-88.49%；基本每股收益0.24元。23Q4，公司实现营收4.91亿元，同比+24.2%；归母净利润-0.18亿元，同比由盈转亏；扣非净利润-0.22亿元，同比由盈转亏。24Q1，公司实现营收4.99亿元，同比+52.03%；归母净利润0.43亿元，同比+136.01%；扣非净利润0.1亿元，同比+8.28%。
    23年销售下降致规模效应减弱，计提商誉减值促使利润率大幅下降。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为19.23%，同比-3.01pct。其中，23Q4单季毛利率为20.35%，同比-3.48pct，环比+0.14pct。24Q1，公司毛利率为19.33%，同比+0.15pct，环比-1.02pct。外销收入下降使得公司产能利用率较低，单位产品固定成本摊销增加，进而导致毛利率下滑。
    费用率：2023年，公司期间费用率为15.19%，同比+3.16pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.37%/6.38%/3.28%/0.16%，同比分别变动+0.41pct/+1.69pct/+0.07pct/+1pct。24Q1，公司期间费用率为16.75%，同比+0.35pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.17%/6.4%/3.18%/2%，同比分别变动-0.28pct/+1.48pct/-1.35pct/+0.49pct。
    扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为1.04%，同比-6.82pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为-4.44%，同比-11.06pct，环比-8.11pct。24Q1，公司扣非净利率为1.98%，同比-0.8pct，环比+6.41pct。23年扣非净利率大幅下降主要是因为：公司对浙江家得宝科技、Sumter Easy Home进行商誉减值，包含其他减值在内2023年总共计提0.55亿元。
    生物全降解制品高速成长，内销业务表现亮眼。
    分产品看，2023年，公司塑料制品实现13.01亿元，同比-21.53%；生物全降解制品实现2.62亿元，同比+87.39%；植物纤维制品实现0.94亿元，同比+4.71%。全球各地持续推动“禁限塑”政策落地，生物可降解制品、植物纤维制品行业发展前景广阔，公司前瞻大规模布局卡位有望维持快速成长。
    分区域来看，2023年，外销实现9.88亿元，同比-35.21%，主要受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，下游渠道持续去库存；内销实现7.33亿元，同比+62.5%，持续完善全国布局，强化客户服务质量，不断实现客户突破。
    未来，公司将逐步完成在泰国、美国、宁波、广西各生产基地的产线建设，同时加快布局在国内华东、华南、华北和华中各地区生产基地；预计外销需求有望逐步复苏，内销市场维持高速拓展。
    投资建议：公司为传统塑料制品龙头，内销开拓实现快速成长，外销需求底部向好，并全方位布局可降解材料领域，未来业绩有望维持快速成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.96/1.11/1.33元，对应PE为21X/18X/15X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，外销需求不及预期的风险，政策落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1业绩承压，新材料项目稳步推进

万润股份(002643)
    事件:
    2024年4月20日，万润股份发布2023年年度报告及一季度报告：2023年实现营业收入43.05亿元，同比降低15.26%；实现归母净利润7.63亿元，同比上升5.78%；实现扣非归母净利润7.18亿元，同比上升0.50%；销售毛利率42.49%，同比上升2.75pct，销售净利率20.48%，同比上升4.26pct；经营活动现金流净额为10.84亿元，同比增加1.01亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入11.30亿元，同比-8.64%，环比+2.51%；实现归母净利润为1.88亿元，同比+142.00%，环比+0.77%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比+83.67%，环比-15.16%；经营活动现金流净额为2.50亿元，同比+1.55亿元，环比-0.69亿元。销售毛利率为43.15%，同比+1.82pct，环比-0.92pct；销售净利率为20.67%，同比+11.16pct，环比+1.28pct。
    同时公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入9.38亿元，同比-9.19%，环比-16.98%；实现归母净利润为0.98亿元，同比-44.32%，环比-47.58%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比-49.08%，环比-42.70%；经营活动现金流净额为2.67亿元，同比+0.37亿元，环比+0.17亿元。销售毛利率为41.57%，同比+0.93pct，环比-1.58pct；销售净利率为14.23%，同比-4.22pct，环比-6.44pct。
    投资要点:
    2023年营收利润同比小幅下降
    2023年公司实现营业收入43.05亿元，同比降低15.26%；实现归母净利润7.63亿元，同比上升5.78%。其中，2023年公司实现毛利润18.29亿元，同比-1.90亿元；期间费用8.49亿元，同比-2569万元，资产减值损失-5165万元，损失上升1.11亿元，信用减值损失1563万元，损失同比上升4070万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为10.84亿元，同比+1.01亿元。期间费用方面，2023年公司销售费用为3.10%，同比-0.31pct；管理费用为8.41%，同比+0.30pct；研发费用为10.81%，同比+1.79pct；财务费用率分别为-0.47%，同比+1.75pct。
    分板块来看，2023年公司功能性材料的营收为33.66亿元，同比+12.25%，毛利润14.78亿元，同比+14.84%；医药材料营收为8.82亿元，同比-56.67%，毛利润为3.19亿元，同比-55.31%；其他业务收入分别实现营收0.58亿元，同比分别变动+22.48%，毛利润为0.32亿元，同比+82.20%。
    2023年Q4公司实现净利润2.34亿元，环比增加1979万元，实现毛利润4.87亿元，环比增加178万元，期间费用2.36亿元，环比增加458万元，投资收益-72.38万元，环比减少88万元，所得税费用1050万元，环比降低2876万元。
    受下游市场需求变化影响，2024Q1业绩承压
    根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润1.33亿元，同比减少1.00亿元。2024Q1实现毛利润3.90亿元，环比减少9763万元，费用方面，2024Q1销售费用为2963万元，环比下降568万元；管理费用为9939万元，环比增加14万元；研发费用为9849万元，环比减少221万元；财务费用为-251万元，环比减少307万元，主要是受汇率变动影响，本期产生汇兑收益。2024Q1的信用减值损失为-13万元，环比减少1736万元。
    积极布局功能性材料，蓬莱基地、三月科技和九目化学顺利推进
    公司未来重点推动电子信息材料及新能源材料的发展。在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现批量供应；在显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应。公司目前在半导体制造材料领域的相关产品主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，并已有相关产品实现供应。公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品。
    项目方面，公司于2022年启动“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”用于扩增公司功能性材料产能，项目建设完成后将新增公司电子信息材料产能1150吨/年、特种工程材料产能6500吨/年、新能源材料产能250吨/年,为公司中长期成长打下基础。公司控股子公司三月科技与九目化学也于2023年分别启动了新的建设项目用于扩增公司OLED材料产能，前述项目正在积极推进中。
    盈利预测和投资评级 综合考虑公司产品情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为45.67、50.21、59.19亿元，归母净利润分别为7.83、9.39、11.32亿元，对应PE分别13、11、9倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

2023年业绩稳健增长，平台化布局持续推进

安集科技(688019)
    公司发布2023年年报，2023年实现营收12.38亿元，同比增长14.96%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长33.60%。其中四季度实现营收3.40亿元，同比增长20.02%，环比增长5.07%；实现归母净利润8,730.91万元，同比下降7.98%，环比增长8.58%。2023年公司拟向全体股东每10股派发3.50元（含税）的现金分红。看好公司平台化布局有序推进，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司业绩同比提升，研发投入力度加大。2023年公司营收同比增长14.96%，主要原因为公司战略性布局抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液等技术平台、应用领域和市场拓展方向，客户用量和数量上升；归母净利润同比增长33.60%，主要原因为公司营收稳健增长，且公司参与的部分政府项目完成验收，使得2023年非经常性损益合计金额较高（为8,073.28万元，较2022年增长8,111.58%，主要系政府补助与金融资产价值变动所致）。2023年公司毛利率为55.81%（同比+1.60pct），净利率为32.53%（同比+4.54pct），期间费用率为28.91%（同比+6.92pct），其中财务费用率为-0.67%（同比+1.87pct），主要系汇率变动带来汇兑收益减少所致，研发费用率19.11%（同比+4.13pct），主要系研发活动增加带来人力成本、折旧与摊销和物料消耗等增长所致。
    CMP抛光液收入稳健增长，打造抛光液全品类产品矩阵。2023年公司化学机械抛光液实现营收10.75亿元（同比+12.98%），占总营收的86.81%；产量2.06万吨（同比-8.39%），销量2.20万吨（同比+2.12%），库存量0.27万吨（同比-37.87%）；毛利率59.19%（同比+0.60pct）。根据2023年年报，公司铜及铜阻挡层抛光液持续进行产品迭代升级；首款氮化硅抛光液在客户端上量顺利；具有更高性价比和更优性能的高倍稀释氧化物抛光液已成功量产；多款钨抛光液在逻辑芯片成熟制程和先进制程通过验证并量产；基于氧化铈磨料的抛光液已在3DNAND先进制程中量产并上量；衬底抛光液紧跟国内大硅片企业需求做定制化开发；硅精抛液技术性能达到国际先进水平，在国内领先硅片厂完成论证并量产，营业收入增长明显，部分产品已获中国台湾客户订单；用于三维集成的多款抛光液与国内外数十个客户合作开发，TSV和混合键合用工艺用多款抛光液和清洗液作为首选供应商进入客户产线并上量；为客户定制开发的用于第三代半导体衬底材料的抛光液部分产品已获海外客户订单。公司CMP抛光液全品类布局有望增强客户粘性、巩固市场领先地位。
    功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂持续拓展产品线布局。2023年公司功能性湿电子化学品实现营收1.55亿元（同比+24.38%）；产量2,587.78吨（同比+10.97%），销量2,440.68吨（同比+10.68%），库存量615.11吨（同比+17.23%）；毛利率32.73%（同比+12.10pct）。根据2023年年报，公司两款水性刻蚀后清洗液进入量产并应用于先进制程大马士革工艺，海外市场份额持续增加；刻蚀液产品研发及测试进展良好；碱性铜抛光后清洗液在客户先进技术节点验证顺利并进入量产阶段。在电镀液及添加剂领域，根据2023年年报，公司搭建了应用于集成电路制造及先进封装领域的电镀液及添加剂产品系列平台，包括铜、镍、镍铁、锡银等电镀液及添加剂在内的多款产品实现量产销售，铜大马士革工艺及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂按预期进展进入测试论证阶段。此外，公司持续加快建立核心原材料自主可控供应的能力，根据2023年年报，参股公司山东安特纳米材料有限公司开发的多款硅溶胶已在公司多款抛光液产品中通过内部测试，部分产品已完成客户验证并实现销售；公司自产氧化硅磨料在公司产品中的测试论证顺利，多款产品已通过客户验证并开始量产供应。随着各类产品研发、验证及放量有序推进，公司业绩有望得到持续提升。
    估值
    公司抛光液等产品研发、验证及放量进展良好，考虑到全球半导体行业仍处于复苏阶段，调整盈利预测，预计2024-2026年公司每股收益分别为4.92元、6.17元、7.29元，对应PE分别为27.2倍、21.7倍、18.4倍。看好公司平台化布局有序推进，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品研发推广进程受阻；宏观经济形势变化；抛光材料需求增速不及预期。

2024年一季报点评：来风不佳抵消火电修复，业绩长期向好

福能股份(600483)
    事件：4月24日，公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入30.88亿元，同比增长0.52%；归母净利润5.26亿元，同比下降1.16%；扣非归母净利润5.23亿元，同比下降1.39%。
    火电业绩有望持续修复：1Q24公司火电板块的热电联产、气电、燃煤发电分别完成发电量11.44、6.46、20.24亿千瓦时，同比分别-2.83、+2.35、+3.41亿千瓦时，同比分别-19.8%、+57.2%、+20.3%；公司单季度供热量同比增加23.56万吨至201.81万吨，增幅13.2%，相较而言工业供热收益更高，公司合理调整热、电规模有利于进一步增厚火电业绩。成本端，2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨，同比下降20.1%，港口电煤价格下降明显叠加长协覆盖率的提升，我们判断公司煤电业绩修复趋势不改。参股煤电企业同样迎业绩修复，Q1公司对联营/合营企业投资收益同比增加0.1亿元至2.60亿元。
    来风不佳，风电短期承压：1Q24公司完成海风发电量8.61亿千瓦时，同比减发0.49亿千瓦时，降幅5.4%；陆风发电量6.34亿千瓦时，同比减发1.25亿千瓦时，降幅16.5%；因来风不佳，风电业绩短期承压进而拖累公司整体业绩。目前，公司参股的三峡海峡发电40万千瓦漳浦六鳌二期项目目前已经并网并完成工程验收，参股海风年内预计迎来增长。
    投资建议：当前煤价仍处于下行通道，全年来看，公司煤电修复趋势不改。维持对公司的盈利预测，预计24/25/26年EPS分别为1.18/1.26/1.29元，对应4月24日收盘价PE分别为8.5/7.9/7.7倍，参考公司历史估值水平以及业绩释放潜力，给予公司24年11.0倍PE估值，目标价12.98元/股，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

多因素致Q4业绩承压，分红比例提升

东方雨虹(002271)
    事项：
    公司公布2023年年报，全年实现营收328.2亿元，较上年调整后同比增长5.2%，归母净利润22.7亿元，较上年调整后同比增7.2%；其中四季度营收74.6亿元，同比降4.8%，归母净利润-0.8亿元，上年同期为4.7亿元。公司拟每10股派发现金红利6元（含税），合计派发现金14.7亿元。
    平安观点：
    全年业绩相对平稳，Q4业绩承压存在多方因素。全年在地产新开工萎缩、资金环境紧张背景下，公司业绩增长相对平稳，主要因：1）零售渠道与砂浆粉料业务拓展良好，营收同比有所增长；2）受益于沥青成本回落、高毛利的零售业务占比提升，全年毛利率同比提升1.9pct至27.7%；3）因股权激励费用减少，全年期间费用率同比减少0.8pct至16%。单从四季度看，归母净利润出现亏损，或主要因行业竞争尤其价格方面较为激烈，导致Q4营收同比降4.8%，Q4毛利率同比降2.6pct、环比Q3降6.4pct至23%，同时Q4计提信用减值1.3亿元、同比多计提4.5亿，全年合计计提7.5亿元，同比多计提4.4亿元。
    零售业务持续良好增长，砂浆粉料增速亮眼。分渠道看，2023年公司零售渠道、工程渠道、直销业务收入占比分别为28%、38%、32%，收入增速分别为28%、23%、-20%，毛利率分别为39%、24%、14%，同比+4.6pct、+3.2pct、-4.4pct；零售业务中民建集团聚焦防水防潮与铺贴美缝，营收同比增长35%至82亿元，期末民建集团经销商数量近5000家，分销网点超22万家。分业务看，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工收入占比分别为41%、30%、13%、10%，收入增速分别为7%、14%、40%、-26%，防水卷材、涂料、砂浆粉料毛利率分别为27%、37%、28%，同比+1.7pct、4.5pct、4.7pct。
    收现比维持100%以上，经营性现金流同比改善。全年收现比102%，同比降2.9pct；付现比97%，同比降12pct，带动经营性净现金流同比增14.
    5亿元至21亿元。期末应收账款、票据即其他应收款合计143亿元，较年初增加7.3亿元，其中应收账款及票据102亿元，较年初减少12亿元。
    投资建议：考虑地产修复不及此前预期，下调盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为28亿元、34亿元，此前预测为50亿元、61亿元，新增2026年预测为41亿元，当前市值对应PE分别为12倍、10倍、8倍。行业层面，特殊国债发行支撑基建需求增长，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工亦持续筑底；公司层面，积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升；新品类业务拓展亦成效显现，为公司未来发展打开新的成长空间，尽管盈利预测下调，但考虑股价调整较多，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产基本面偏弱，若后续销售、开工持续大幅下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。

ICL业务延续良好增长，经营性现金流持续改善

迪安诊断(300244)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入134.08亿元，同比下降33.89%；归母净利润3.07亿元，同比下降78.56%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下降81.90%。
    分季度来看：公司2023年单四季度实现营业收入31.16亿元，同比下降33.03%，实现归母净利润-2.23亿元，实现扣非归母净利润-1.87亿元。公司单季度收入下滑，主要与同期新冠基数、医疗反腐等因素有关，同时伴随应收账款减值计提、资产处置等的缩减，单季度亏损明显收窄（2022Q4公司归母-9.94亿元，扣非归母-7.84亿元）。
    固定成本摊销、应收账款减值等影响短期盈利能力。2023年以来新冠检测需求基本结束，固定成本、期间费用摊薄效应减弱，同时叠加相关资产的计提处置，公司利润率短期有所波动。2023年公司销售费用率10.32%，同比提升2.44pp，管理费用率7.06%%，同比提升0.81pp，财务费用率1.65%，同比提升0.17pp，研发费用率3.23%，同比提升0.08pp。2023年公司毛利率为31.29%，同比下降5.87pp；净利率4.34%，同比下降4.85pp。
    新冠应收回款顺畅，经营性现金流持续健康。2023年公司经营活动产生现金流量净额19.21亿元，其中单四季度约15.55亿元，环比2023Q3快速提升。截至2023年末公司应收款及票据大约81.82亿元，较2022年底减少约18.71%，我们预计2024年公司新冠相关应收款有望持续收回，未来坏账风险较低。
    常规ICL恢复良好，诊断服务高质量发展战略持续纵深。2023年公司诊断服务总收入51.87亿元，同口径下同比增长11.91%，其中，ICL收入47.18亿元，同口径下同比增长16.73%，得益于刚需特检业务的持续拉动，公司常规诊断业务在2023年下半年政策收紧环境下仍然维持良好的增长趋势，特检收入达到20.49亿元，占ICL收入比例达到43.43%，其中感染性疾病（2023收入+142%）、神经免疫（+102%）、血液病（+69%）等多款特色检测项目持续高增长，带动公司持续实现高端客户突破，2023年公司新增三级医院客户238家，三级医院收入占比提升至32.8%。
    疾病解决方案升级迭代，精准中心、合作共建再结硕果。公司进一步聚焦紧密型县域医共体区域检验及病理中心建设，通过“产品+服务+数智”的整体化方案助力医院诊疗能力提升，2023年公司新增共建实验室46家，累计近700家，业务收入增长26%，二级及三级医院收入贡献超过94%，取得良好成效；同时公司推出实验室整体解决方案，推动与三级医院的科研合作和服务升级，2023年公司新增27家精准中心，累计达到70家，其中31家已经实现盈利，收入同比增长34%，未来公司有望充分发挥技术平台和综合服务优势，加快诊断业务覆盖率，延续良好增长趋势。
    新技术、新平台加速转换，AD等特色自产品逐渐落地。2023年公司实现产品业务收入86.86亿元，同比下降7.58%；其中自产产品收入4.02亿元，同比下降73.74%，主要与同期疫情产品基数有关；渠道产品收入82.83亿元，同比增长5.32%。公司聚焦重点产品线项目，积极探索新技术平台的开发创新，在质谱领域，儿茶酚胺等多个临床质谱试剂产品顺利上市，临床测序领域，公司与纳米孔测序龙头Oxford NanoporeTechnologies签订本地化战略供应框架协议，推出Dano-seq靶向多重病原体检测3.0；此外，公司独家引入全球最领先的阿尔兹海默病血液检测技术（IP-MS），预计2024年有望顺利实现产品转化，实现高速增长。
    盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续恢复，医疗反腐等政策可能造成短期影响，2024年-2026年公司收入143.09、154.12、167.21亿元，同比增长7%、8%、8%，调整前24-25年152.79、169.92亿元；预计实现归母净利润7.61、9.54、11.95亿元，同比增长148%、25%、25%（调整前24-25年9.50、12.69亿元。公司当前股价对应2024年-2026年12、9、8倍PE，考虑公司常规ICL业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，维持买入评级。
    风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

煤价走弱业绩下行，现金分红比例82.06%

盘江股份(600395)
    投资要点
    盘江股份于2024年4月22日发布2023年报及2024年一季度报告：
    2023年，公司实现营业收入94.03亿元，同比减少20.60%；归母净利润7.32亿元，同比减少66.62%；扣非归母净利润6.17亿元，同比减少71.06%；经营活动产生的现金流量净额为14.46亿元，同比减少59.10%。基本每股收益0.34元，同比减少69.37%；加权平均ROE为6.39%，同比减少15.84pct。
    2023年第四季度，公司实现营业收入17.84亿元，同比减少35.99%，环比减少23.17%；归母净利润-0.40亿元，同比减少107.46%，环比减少125.97%；扣非归母净利润-0.81亿元，同比减少138.94%，环比减少157.04%；经营活动现金净流量2.14亿元，同比减少73.93%，环比减少50.92%；每股收益-0.02元/股，同比减少108.00%，环比减少128.57%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入19.49亿元，同比减少31.92%，环比增长9.25%；归母净利润0.21亿元，同比减少94.00%，环比增长152.50%；扣非归母净利润0.03亿元，同比减少99.07%，环比增长103.70%；经营活动现金净流量0.23亿元，同比减少96.17%，环比减少89.25%；每股收益0.01元/股，同比减少93.75%，环比增长150.00%。
    煤炭业务：矿难停产整顿拖累产销，Q1煤价上涨业绩边际改善。
    产销量方面：2023年公司商品煤产量为1127万吨，同比减少3.60%；商品煤销量为1153万吨，同比减少9.61%。2023年Q4商品煤产量为204万吨（同比-33.34%，环比-27.82%），商品煤销量为203万吨（同比-39.44%，环比-26.57%）。2024年Q1公司商品煤产量为204万吨（同比-35.72%，环比-0.21%），商品煤销量为190万吨（同比-45.67%，环比-6.30%）。
    价格与利润方面：2023年公司吨煤价格为782元/吨，同比减少13.61%；吨煤毛利为219元/吨，同比减少39.75%。2023Q4公司吨煤价格为823元/吨（同比+2.28%，环比+3.32%）；吨煤成本为674元/吨（同比+20.49%，环比+23.71%），吨煤毛利为149元/吨（同比-39.20%，环比-40.76%）。2024Q1公司吨煤价格为894元/吨（同比+12.09%，环比+8.71%），吨煤成本为666元/吨（同比+16.70%，环比-1.18%），吨煤毛利为229元/吨（同比+0.55%，环比+53.39%）。
    展望未来，盘江股份山脚树煤矿（310万吨/年）于2023年9月24日发生一起安全事故而进入停产整顿阶段，目前该煤矿已于2024年1月23日实现复产，二季度公司商品煤产量有望继续恢复。马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年。同时公司首个露采项目杨山煤矿（100万吨/年）取得省能源局核准，同步推进火铺矿、山脚树矿、松河矿接续采区建设，产量持续增长有望。
    电力业务：电力装机增量空间大，发电量有望快速增长。盘江股份深入推进煤电新能源一体化发展，截至2023年末，盘江股份新能源发电项目已经实现并网容量超过100万千瓦，拟建设新能源发电装机容量150万千瓦，其中盘江新光2*66万千瓦燃煤发电项目1号机组已投入运营，2号机组争取于2024年上半年实现并网发电；普定2*66万千瓦燃煤发电项目力争年底实现首台机组并网发电，公司电力业务有望迎来快速增长期。2023年公司电力业务营业收入实现5476万元，同比增长118.85%。
    2023年现金分红比例82.06%，股息率具备吸引力。盘江股份于2024年4月22日发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布拟派发现金红利6.01亿元，现金分红比例达到82.06%，以4月23日收盘价5.85元为基础，测算股息率达到4.79%，配置价值较强。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行影响，我们下修2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为87.97、104.38、117.31亿元（2024-2025年原预测值为131.68、141.78亿元，新增2026年盈利预测），实现归母净利润为7.52、8.75、9.33亿元（2024-2025年原预测值12.24、12.66亿元，新增2026年盈利预测），每股收益为0.35、0.41、0.43元，当前股价5.85元，对应PE分别为16.7X/14.4X/13.5X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价超预期下跌风险、在建、拟建项目进度不及预期、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2024Q4业绩拐点来临，高端市场持续突破

创世纪(300083)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收35.29亿元，同比-22.04%，实现归母1.94亿元，同比-41.96%，实现扣非归母0.65亿元，同比-71.86%；其中，2024Q4实现营收7.43亿元，同比+15.07%，实现归母0.32亿元，同比+131.76%，实现扣非归母-0.22亿元，同比+78.41%。
    2023年业绩承压，3C复苏+高端放量+海外开拓助力2023Q4迎来业绩拐点。
    （1）成长性：2023年，公司实现营收35.29亿元，同比下降22.04%，归母1.94亿元，同比下降41.96%，其中单四季度实现营收7.43亿元，同比增长15.07%，归母0.32亿元，同比增长131.76%，经营情况明显好转。我们判断，公司四季度业绩回升的原因：①2023年下半年3C行业周期复苏，同时AI助推消费电子开启新一轮产品创新周期，有望持续打开对数控机床需求的成长空间，公司钻攻机第四季度出货同比增长超120%，占全年出货比例超过35%，复苏势头明显；②中高端领域新增长引擎逐步发力，公司成立第二事业部，对标台韩的中高端新产品首年订单额近0.5亿元，对标日本友商的中高端新产品首年订单额超0.2亿元，高端产品的持续放量对公司经营业绩有积极影响；③海外市场拓展取得突破，2023年海外全年销售订单同比增长超100%，海外营收1.45亿元，同比提升74.84%，预期将成为公司新的业绩增长点。
    （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为23.25%、5.79%，分别同比下降3.26pct、1.59pct，其中2023Q4实现毛利率25.44%，同比下降2.18pct，净利率由负转正。我们判断公司毛利率下滑的主原是处在市场拓展期的通用业务和新能源业务占比上升，但毛利率不及已在行业内形成明显优势的3C业务，产品结构变化致使公司毛利率略有下降，再者由于应收账款周转承压，公司计提1.60亿的信用减值损失，净利率随之受到影响。预计随着3C景气度的提升，3C业务占比将有所回升，进而提振公司盈利水平，同时通用板块打开中高端市场，亦能对盈利能力产生正向贡献。此外，公司紧抓内部管理，实施降本增效，2023年公司期间费用同比大幅下降26.65%，销售/管理/财务费用分别为2.29亿/2.17亿/0.43亿，同比分别-14.18%/-23.55%/-62.85%，费控能力稳健。
    （3）研发投入：2023年公司研发投入1.39亿元，同比增长18.30%，占营业收入比重为3.94%，同比增长1.34pct。公司作为国内数控机床龙头企业，锚定以中高档数控机床为核心的高端装备市场，不断加大对新产品和核心部件的研发力度。2023年，公司在研产品超60项，已量产57项，其中中高端机型57项，中高端产品线从单一向系列扩展；核心部件DD转台和摆头在研项目5项，已全部进入样机试制阶段，即将和中高端新产品一起推向市场。
    钻攻中心龙头地位得以巩固，通用机床高端市场持续突破。
    （1）钻攻机：钻攻机是公司的拳头产品，主要应用于3C产品相关结构件的精密加工，第四季度出货同比增长超120%。展望未来：一方面，2023年下半年消费电子行业周期复苏，AI广泛应用时代已经到来，Counterpoint预测，2024年全球AI手机渗透率约4%，出货量有望超1亿部，2027年全球AI手机渗透率约40%，出货量有望达5.22亿部，手机市场有望引爆新一轮换机周期，从而使公司钻攻机业务的规模化优势进一步凸显；另一方面，钛合金材料因性能优异，兼具轻量化、高强度、抗腐蚀优势，在各大手机品牌新产品中逐步渗透，导致加工时长加大，对公司钻攻机产品需求也带来正面影响。针对3C领域高速高精的加工需求，以及以MR为代表的智能穿戴市场的高速发展对复杂异形结构件的加工需求增加，公司向高端化发展，推出第八代钻攻机——高效型五轴联动钻铣加工中心T-500U，为进一步提升公司钻攻机的品牌影响力和市场竞争力奠定了坚实基础。
    （2）通用机床：立加是公司现阶段的核心产品，2023年全年销售近6000台，保持行业前列水平。同时公司不断向高端机领域拓展，龙门、卧加、数控车床等业务多点开花，抗周期能力增强，先后推出“赫勒”、“创世纪”品牌，通过市占率的持续提升驱动公司业绩增长。此外，公司高端五轴产品也已取得实质进展，五轴立式加工中心（V-400U/500U/650U）和霏鸿五轴联动铣车复合加工中心（FH60P-C、FH80P-C、FH100P-C、FH135P-C、FH210P-C）均已实现批量出货，有望提高公司产品附加值，实现国产替代，加速公司转型升级。
    维持“增持”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.21/5.26/6.49亿元，同比分别+117%、+25%、+23%，对应的PE分别为23/18/15倍。
    风险提示：3C复苏进度不及预期、公司接单不及预期、通用机床高端化进度不及预期、原材料价格波动和核心零部件依赖进口风险、应收账款回收风险。

多重扰动下经营性业绩相对稳健，创新产品组合加速落地

乐普医疗(300003)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营业收入79.80亿元，同比下降24.78%，归母净利润12.58亿元，同比下降42.88%，其中经营性利润约15亿，扣非净利润11.23亿元，同比下降47.60%。2024年一季度，公司营业收入19.22亿元，同比下降21.14%，归母净利润4.82亿元，同比下降19.27%，扣非净利润4.56亿元，同比下降18.85%。
    分季度来看：公司2023年单四季度实现营业收入17.21亿元，同比下降-39.58%，归母净利润-0.95亿元，同比下降124.23%，扣非净利润-1.63亿元，同比下降-148.21%，公司单季度收入增速有所放缓，主要受同期新冠应急产品基数以及反腐影响，单季度利润波动较大，主要因公司针对收购苏州博思美形成商誉以及应急产品存货进行约1.59亿元的减值计提。2024年一季度，公司实现营业收入19.22亿元，同比下降21.14%，环比增长11.70%，实现归母净利润4.82亿元，同比下降19.27%，实现扣非净利润4.56亿元，在政策扰动下环比呈现出稳健恢复趋势。
    创新组合有望驱动心血管、结构心实现高增，IVD、外科新品逐步上市。2023年公司器械收入36.74亿元，同比下降37.50%，剔除新冠应急产品后同比增长6.70%。其中几大业务板块均实现突破。2024Q1器械收入8.86亿元，同比降低18.69%，主要因同期仍有部分应急产品销售
    冠脉植介入业务，2023实现2.9%稳健增长，公司持续推进新产品研发，伴随声波球囊、药可切等优势品种的持续放量，有望驱动相关业务迎来业绩加速，2024年有望实现约40%增长。2024Q1，细分板块收入约4.38亿元，同比增长5.80%，环比增长22.17%，呈现良好复苏趋势。
    结构性心脏病业务，2023年收入同比增长29.08%，可降解封堵器贡献核心动力来源，子公司乐普心泰在先心、心源性卒中等多技术领域实现全球领先，未来相关板块有望延续高增趋势。2024Q1板块收入1.13亿元，同比增长66.77%，环比增长45.45%，取得亮眼表现。
    外科麻醉，2023年麻醉收入增长9.37%，公司借助集采加速商业化渠道开拓，有望迎来份额提升，同时AED等新品陆续上市也有望贡献额外增量，板块2024年有望实现10-20%较快增长。2024Q1板块收入1.37亿元，同比增长10.24%，环比基本持平。
    体外诊断业务，2023年收入下降77.79%，主要受到同期新冠产品高基数的影响，公司已在生化、免疫、分子等领域实现全面布局，在消费自测领域推出幽门螺旋杆菌自测试剂盒等新产品，2024Q1收入1.10亿元，同比下降69.53%，环比增长6.30%，全年有望实现约10-20%增长。
    政策影响下药品板块短期承压，心血管、血糖等多款新品取得临床突破。2023年公司药品业务实现收入30.43亿元，同比下降11.47%，其中制剂收入26.33亿元，同比下降11.90%，原料药收入4.11亿元，同比下降8.60%。因反腐、集采等因素影响，药品业务有所下滑。2023年公司持续加大创新产品的研发投入力度，取得显著成效，控股子公司上海民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，成为国内首家进入临床二期同类型产品，预计2024年内有望完成Ⅱ期临床，2025Q1进入Ⅲ期临床；肉毒素、长效胰岛素计划2024年申报IND，相关品种有望在不远的将来带动药品业务实现良好增长。2024Q1，药品业务收入7.93亿元，同比下降15.69%，环比增长26.35%，其中原料药收入1.02万元，同比增长19.15%；制剂收入6.91万元，同比下降19.19%
    医疗服务业务表现稳健，智能产品有望年内上市。2023年公司医疗服务及健康管理实现收入12.62亿元，同比下降2.37%。公司依托于心血管领域的平台化优势，不断提升心血管疾病医疗服务质量，2023年合肥心血管医院营收同比增长42.45%；同时公司持续加快AI医疗应用推进，新一代植入式CGM已完成临床试验。无创血糖仪NeoGLU预计2024年有望获批，在角膜塑形镜验配领域也推出了智能评估系统，未来相关业务有望加速增长。2024Q1服务收入2.43万元，因同期应急基数同比下降40.26%，其中合肥心血管医院收入3821万元，同比增长13.58%。
    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计高毛利创新产品有望带动业绩加速，监管政策趋紧可能造成短期影响，预计2024-2026年公司收入87.63、100.17、115.24亿元，同比增长10%、14%、15%（调整前24-25年101.13、119.35亿元），归母净利润21.02、24.53、28.89亿元，同比增长67%、17%、18%（调整前24-25年20.78、24.41亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约12、10、9倍，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。
    风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

23年年报点评：上市首年高分红、盈利能力稳定，关注核电、风电等下游景气度兑现

崇德科技(301548)
    投资要点：
    上市首年增收增利，高分红回报股东。公司4月20日披露2023年年报，2023年实现营收5.23亿元，同比+16.25%；归母净利润1.01亿元，同比+11.34%；扣非净利润9579.40万元，同比+22.04%。经营活动产生的现金流量净额为5223.18万元，同比-19.68%；加权平均净资产收益率为14.22%，较去年的23.22%下降9pcts。公司2023年度分配预案为：拟向全体股东每10股转4.5股，派现10元（含税）。截至2023年末，公司员工总数为525人，同比+7.14%。人均创收99.66万元、人均创利19.24万元，同比+8.50%、+3.92%。2023年公司资本开支0.3亿元，同比下降51.2%。2023年末公司在建工程0.16亿元，同比+496%，主要是年产3万套高精滑动轴承高效生产线建设项目。
    盈利能力优秀且保持稳定，上市费用影响Q4和全年业绩。2023年，公司毛利率为38.90%，同比+2.50pcts；净利率为19.25%，同比-0.96pcts。2023年，公司期间费用0.84亿元，较去年增加0.14亿元；期间费用率为16.21%，同比+0.77pcts。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.85%、7.21%、4.65%、-0.50%，同比+0.59、+1.30、-0.37、-0.75pcts。公司全年营收和归母净利润增速均不及前三季度，推测主要是公司23年上市费用在Q4体现，拉低了全年业绩表现。23Q4实现营收1.35亿，同比+4.65%，环比+6.3%；归母净利润0.20亿，同比-33.33%，环比-35.48%；扣非净利0.22亿，环比-12%。23Q4管理费用率为11.84%，同比+6.01pcts、环比+5pcts。23Q4单季度毛利率为39.94%，同比+2.82pcts，环比-0.88pcts；净利率为14.55%，同比-8.69pcts，环比-9.70pcts。
    分产品来看，毛利率最高的滑动轴承组件营收占比进一步提升。2023年公司主营业务中，轴承组件收入1.73亿元，同比增长31.37%，营收占比为33.08%、占比提升3.8pcts；轴承总成收入1.60亿元，同比增长10.15%，营收占比为30.64%、占比下降1.7pcts；滚动轴承及相关产品收入1.17亿元，同比下降3.73%，营收占比为22.37%、占比下降4.64pcts。轴承组件、轴承总成、滚动轴承及相关产品2023年毛利率分别为54.25%、36.70%、22.30%，分别+2.82、+2.85、+1.03pcts。测算组件和总成单价分别为5268、23841元/件，与2022年基本持平。分行业来看，石油化工和船舶行业增速较高。工业驱动、能源发电、石油化工、船舶、其他业务营收分别为3.09、1.45、0.38、0.16、0.14亿元，同比+8.80%、+8.21%、+245.45%、+77.78%、+16.67%。
    公司滑轴研发设计能力不断提升。公司已搭建起滑轴正向设计能力，开发了新结构轴承并通过全套测试并成功申请专利；攻克了激光熔覆增材工艺，建设成全球首条全自动激光熔覆生产线，为国内唯一量产激光熔覆风电滑动轴承的企业。此外，公司还结合自身在滑动轴承领域的研发和生产优势，向永磁高速电机领域进行产业链延伸，年度内新增经常性客户8个，开发MVR蒸汽压缩机、制药、航空发动机测试、压差发电、锂离子材料、制氧等6个新领域应用。关注核电、风电等下游高景气度行业的业绩兑现。核电方面，公司在23年实现了核电岛内主泵及电机轴承的及时交付；24年2月，公司中标福建福清核电有限公司5、6号汽轮机轴瓦可靠性提升项目采购项目，是公司首次直接与终端用户签订的核电汽轮机轴瓦研发合同，福清核电5/6号机组是华龙一号核电技术的首堆，该项目丰富了公司核电滑动轴承的供货种类。22和23年国常会连续审批10台核电机组，结合核电建设周期，预计未来2年将迎来核电设备交付的高峰期，公司核电滑动轴承业务有望取得快速增长。风电方面，公司23年在行业装机低迷期仍然取得了高速增长，根据公司年报披露，23年其他产品的营业成本同比增长79.48%，主要系风电齿轮箱滑动轴承营业收入同比增长275.43%。此外，公司也在积极拓展除远景以外的其他齿轮箱和主机厂客户，随着江苏、广东等海风大省的重点海风项目的限制因素开始陆续得到解除，预计风电齿轮箱滑轴的渗透率也有望进一步提升。
    盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术，具备较强的技术壁垒。下游的风电、核电、火电和工业驱动等领域需求旺盛、国产替代逻辑坚挺，预计公司2024-2026年营收6.39/7.92/9.97亿元，归母净利润1.35/1.68/2.20亿元，eps为2.26/2.80/3.66元，对应PE为20.11/16.21/12.39倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间56.5-67.8元，维持给予公司“买入”评级。
    风险提示：新项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。

公司信息更新报告：2023Q4复苏态势明显，重点发力汽车电子+三代半

扬杰科技(300373)
    2023Q4营收复苏明显，业绩同环比大幅提升，维持“买入”评级
    2023年公司实现营收54.1亿元，同比+0.12%；归母净利润9.24亿元，同比-12.85%；扣非净利润7.04亿元，同比-28.22%；毛利率30.26%，同比-6.03pcts。2023Q4单季度实现营收13.69亿元，同比+38.92%，环比-3.3%；归母净利润3.06亿元，同比+130.95%，环比+47.71%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-26.02%，环比-55.51%；毛利率28.46%，同比-8.67pcts，环比-3.82pcts。考虑行业短期复苏不及预期等因素，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至10.18/13.60亿元（前值为12.21/15.13亿元）并新增2026年盈利预测16.68亿元，对应EPS为1.87/2.50/3.07元，当前股价对应PE为19.2/14.4/11.7倍，我们看好公司在三代半、汽车电子等方面不断拓展所带来的业绩提升，维持“买入”评级。
    下游领域不断拓宽，重点布局汽车电子+三代半方向
    从下游来看，公司重点布局工控、光伏逆变等关键领域，2023年公司在IGBT模块市场份额快速提升，逐步成为集芯片设计和模块封装的重要玩家。其中，公司新能源汽车PTC用1200V系列单管通过车规认证，大批量交付客户，在光伏领域成功研制了1200V/160A、650V/400A和450A三电平IGBT模块并投放市场，产品料号逐渐完善，成长动能充足；三代半方面，公司持续加大在SiC、GaN功率器件等产品的研发力度，已开发上市G1、G2系SiC MOS产品，型号覆盖650V/1200V/1700V并实现批量出货，其中1200V平台产品性能可对标国际水平，竞争力不断提升。此外，公司的车载SiC模块已研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车；汽车电子方面，针对汽车EPS、BCM、油泵等电机驱动类应用的8、
    12吋G2平台40V SGT MOSFET芯片顺利通过车规可靠性验证，部分客户测试通过并进入批量阶段。此外，N60V/N100V/N150V/P100V完成了车规级芯片开发，针对车载DC-DC、无线充等应用的多款产品已完成量产，后续有望放量。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

阳光电源23年报&24一季报点评：业绩表现强劲，光储全球优势突出

阳光电源(300274)
    公司发布2023年年报，2023全年实现营收722.51亿，同比+79.5%，归母净利润94.40亿，同比+162.7%，毛利率30.4%，同比+5.8pct：23Q4实现营收25836亿，同比+43.3%，环比+45.2%，归母净利润22.17亿，同比+44.6%，环比-22.7%，毛利率28.6%，同比+5.1pct，环比-5.7pct。
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收126.14亿，同比+0.3%，环比-51.2%，归母净利润20.96亿，同比+39.0%，环比-5.4%，毛利率36.7%，同比+8.7pct，环比+8.0pct。
    业绩点评：（1）23Q4归母净利润环比下滑22.7%，主要在于四季度计提减值计提约14.4亿，主要包括电站业务存货减值。（2）24Q1归母净利润同比提升39%.主要系光储业务延续高增态势，特别是逆变器发货同比提升37%，叠加海外及产品收入结构优化带来毛利率提升。
    光伏逆变器等电力转换设备业务2023年实现收入276.5亿，同比+61.0%，实现毛利率37.9%，同比+5.5pct。在光伏逆变器领域，全球竞争力及影响力持续提升，23年实现发货130GW，同比+69%。同时持续加强产品研发和创新，最新研发的直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电，是2000V系统在世界范围内第一次并网实证，满足客户降本增效需求。在风电变流器领域23年实现发货32GW，市占率全球第一，同比+40%，其中海上产品发货4.6GW同比+190%，公司发布行业首份《变流器蓝皮书》，同时构网型变流器通过业内首次实证，率先推出超高防护等级风冷变流器、风电大功率解决方案，芬实公司行业领先地位。
    储能系统业务2023年实现收入178.0亿，同比+75.8%，实现毛利率37.5%，同比+14.2pct。全球深耕和经营优势逐步凸显，2023年实现储能系统全球发货量10.5GWh，连续8年中国企业第一。从产品端看，面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”PowerTitan2.0液冷储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好：面向中国工商储市场，推出“三电融合智储一体”PowerStack储能系统解决方案。从市场端看，重视全球高品质细分市场耕耘与开拓，公司储能产品广泛应用于美、英、德等发达成熟市场，与澳洲、英国、南非、东南亚等国家或地区的多笔储能订单持续落地。
    新能源投资开发业务2023年实现收入247.3亿，同比+113.2%，实现毛利率164%，同比+4.6pct。公司逐步向家庭光伏转型，增强售前售后服务能力、带动渠道伙伴成长、深化渠道模式、持续放大产品和技术优势，实现占有率稳步增长，稳居家庭光伏第一阵营，2023年全年新增装机同步增长超200%。2023年出售集中式电站2.1GW，分布式电站约5.1GW（对应平均交易不含税价格约3.3元/）。
    未来展望：公司光伏逆变器业务预期维持行业发展增速；储能业务美、欧、澳大利亚等市场持续深耕，24年海外发达市场大储需求释放确定性高，公司有望凭借安全可靠的产品质量以及丰富应用经验，充分受益：新能源投资开发业务在供应链价格持续低位背景下，量利均有增长空间。公司聚焦新能源主赛道，构筑品牌力、营销力和产品力护城河，全球领先优势突出，看好公司业绩发展。
    盈利预测与投资评级：考虑公司全球化深度开拓以及公司盈利优势持续凸显，我们上修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为111.9/134.7/156.2/（前预测值24-25年95.1/121.1亿），同比+19%/+20%/+16%，当前股价对应PE分别为12.9/10.7/9.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；竞争加剧：原材料价格波动等

上能电气23年报&24一季报点评：24Q1超预期，海外拓深贡献增量

上能电气(300827)
    公司发布2023年年报，20233全年实现营收49.33亿，同比+110.9%，归母净利润2.86亿，同比+250.5%，毛利率19.2%，同比+1.9pct；23Q4实现营收16.22亿，同比+27.5%，环比+43.1%，归母净利润0.77亿，同比+114.1%，环比+5.6%，毛利率18.7%，同比+1.1pct，环比-5.0pct
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收7.11亿，同比+14.7%，环比-56.1%，归母净利润0.51亿，同比+39.9%，环比-34.0%，毛利率23.5%，同比+4.4pct，环比+4.9pct。
    业绩点评：（1）23Q4归母净利润环比有所提升，主要在于光储业务出货环比提升，带动业绩增长。（2）24Q1归母净利润实现同比提升40%，超预期，主要系光伏递变器海外市场出货超预期，贡献增量的同时提升边际盈利。
    2023年收入拆分：光伏逆变器收入28.8亿，同比+135%，毛利率20.3%，同比+0.6pct，实现出货23.5GW，同比+133%；储能业务收入19.3亿，同比+89%，毛利率16.2%，同比+3.8pct；电能质量治理收入0.9亿，同比+42%；备件及技术服务收入0.3亿，同比+21%c
    光储业务产品拓宽+市场拓深，构筑24年业绩基本盘。
    从产品端看，组串式逆变器覆盖3-350kW全功率段产品，集中式逆变器覆盖2500-8800kW功率段产品，实现全场景应用。交流储能逆变器拥有125-800DkW产品系列，直流储能变流器采用182kW模块化设计可拓展至MW级系统，此外储能集成系统集成度高、智能、高效、安全，适用于发电侧、电网侧、用户侧及微电网等储能领域。
    从市场端看，国内方面，紧跟风光大基地建设，地面电站放量背景下，公司有望凭借龙头地位实现出货快速增长。海外方面，公司将在中国、印度市场保持增长的基础上，重点错定欧洲、中东、北美、东南亚、巴西等市场的光储业务。目前，已完成欧洲主要国家分布式产品认证的基础上，有望在德国、意大利、西班牙等主要欧洲国家形成规模化销售：同时大功率储能PCS在北美市场已获多个百兆瓦级项目订单，美国储能市场高溢价预期进一步提升盈利中框。市场结构以及产品结构优化，持续贡献业绩增量。
    盈利预测与投资评级：考虑市场党争和币场拓展进度，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为5.1/7.4/10.3亿元（前预测值24-25年7.9/2.3亿），同比+78%/+44%/+41%，当前股价对应PE分别为19.1/13.2/9.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；竞争加剧：原材料价格波动：产能进展不及预期等。

业绩符合预期，增长呈现韧性

普洛药业(000739)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入31.98亿元，同比增长3.65%，归母净利润2.44亿元，同比增长1.84%，扣非净利润2.39亿元，同比增长2.42%。
    符合预期，行业承压下业绩稳健增长。在竞争加剧、价格下行背景下，公司2024Q1收入表现稳健，较去年同期高基数增长3.65%，归母净利润2.44亿元（同比+1.84%，下同），扣非净利润2.39亿元（+2.42%），创历史新高。经营性现金流快速增长，同比上升25.65%，主要系筹资活动现金流净额减少。
    分业务：（1）CDMO：整体保持快速增长，竞争实力不断增强。2024Q1收入5.00亿元（-12.57%），主要系2023Q1特殊项目影响，毛利率37.12%，环比上升5.73%。项目数量持续快速增长，Q1报价项目330个（+34.00%），进行中项目814个（+41.00%），其中，研发阶段项目512个（+63.00%），商业化阶段项目302个（+29.00%，包含人药项目218个，兽药项目47个，其他项目37个）。API合作项目总共89个（+39%），其中18个项目已进入商业化生产，13个项目正在验证阶段，58个项目处于研发阶段。公司研发、生产能力持续增强，技术平台不断完善。目前，公司正着重加强PROTAC、ADC等技术建设，高活项目稳定增长，合成生物学及酶催化、流体化学技术平台已广泛应用于多个CDMO项目，多肽技术平台取得实质性进展，已有新的高端制剂车间处于设计阶段，并预计于2024年投入建设新多功能多肽合成车间。
    （2）API中间体：兽药价格仍处底部区间，抗生素系列优势显著，核心产品的市场占有率稳中有升，注重DMF申报，增长稳健。2024Q1收入23.56亿元（+5.71%），环比增长7.53%，毛利率16.62%，环比增长0.84%。公司预计在未来3-5年内增加30-50个DMF，将对API业务的稳健增长形成有力支撑。GCLE量产将推动头孢类产品的成本优势进一步增强。
    （3）制剂：产品持续扩容，产能建设陆续落地，头孢类产品竞争优势显著，增长稳健。
    2024Q1收入3.42亿元（+20.08%），环比增长7.53%，毛利率56.07%，环比增长2.19%。公司持续推进“多品种、多渠道”策略，聚焦于兼具市场前景和差异化的高技术壁垒的品种，积极推动与制剂CDMO、CRO企业的合作，与和泽医药签订《战略合作框架协议》，有望高效推进司美格鲁肽注射液研发进程。
    费用率：毛利率、费用率保持稳定，研发投入适当收缩。毛利率：2024年Q1毛利率为24.04%（-3.92%），环比上升1.57%。费用率：一季度销售费用率4.95%（+0.58pp），主要系制剂板块增长，管理费用率3.99%（-0.44pp），财务费用率-0.12%（-0.68pp），三项费用率合计8.82%（-0.54pp）。研发投入：24Q1研发费用为1.53亿元（-24.38%），占收入比例4.78%（-1.77pp），主要系部分资本化研发投入转费用，扣除影响后与去年基本持平，考虑到制剂研发项目持续扩大，预计2024年全年的研发投入继续保持增长。
    盈利预测与投资建议：根据2023年业绩及公司未来规划，预计公司2024-2026年收入121.40、129.96、141.07亿元，同比增长5.80%、7.05%、8.55%；归母净利润11.68、13.67、16.10亿元，同比增长10.65%、17.05%、17.81%。考虑公司业绩增长稳健，估值合理偏低，维持“买入”评级。
    风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

短期业绩继续承压，长期受益于核产业链资本开支上升

景业智能(688290)
    投资要点
    事件：2024年4月22日，公司发布2023年报&2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入2.55亿元，同比下降44.9%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降71.5%；实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比下降83.6%。2024年一季度，公司实现营业总收入0.23亿元，同比下降55.26%；实现归母净利润-0.11亿元，同比下降292.05%；实现扣非后归母净利润-0.14亿元，同比下降396.64%。
    项目交付推迟致2023年业绩下滑。由于2023年重大项目规划与验收节点较少，公司收入、利润均大幅下滑；且由于2023年Q1的高基数因素，导致2024年Q1收入、利润端同比下滑。公司2023年财务数据中仍有较为可喜的表现：
    ①盈利能力保持稳定：2023年公司毛利率为47.84%，与2022年水平持平，整体毛利率水平并未受到收入下降影响。
    ②收入下滑下投入未减：在2023年收入下滑背景下，公司在控制费用同时积极开拓市场，2023年销售费用同比增长14.8%；研发费用仅同比小幅下滑4.2%。
    核产业链景气度持续上升，资本开支较为旺盛。我国2022、2023年均维持每年10台核电机组的较高核准数量。我们认为核电作为重要的低碳发电手段，随着“3060”双碳目标渐近，未来建设有望企稳。与之对应，产业端资本开支较为旺盛。2024年3月，中国核电公布2024年投资计划，资本开支同比大幅增长约52%；同月，核电关键阀门配套企业江苏神通公司发布定增预案，拟通过定增方式扩充核电阀门生产能力。
    核产业链为基石，同步拓展新业务。核领域，公司以后处理板块为基石，拓展前段产业环节。核技术应用领域，把握国内医用同位素领域的发展机遇，提供医用同位素制备设备、新型高精度耐辐照机器人等产品核服务，全年订单小幅增量；核电领域，公司新增中广核供应商资质，已推进相关产品研发和合作。非核领域，公司通过收购天津迦自实现军用特种机器人AGV业务拓展，开拓军品业务。
    维持“增持”评级。公司布局核产业链，受益核电及核燃料循环产业智能化趋势，核工业智能装备市场长期向好。但由于项目招标核交付节奏波动，公司业绩易受相关影响。我们下调并预测公司2024-2026年的归母净利润分别为1.11（前值2.01）、1.49（前值2.49）、2.1亿元，对应PE分别为34.1、25.3、18.0倍。公司仍是二级市场上收入占比中“含核量”最高的标的之一，具备稀缺性和业绩弹性，维持“增持”评级。
    风险提示事件：政策变化的风险；客户集中度高的风险；订单取得不连续使业绩波动的风险；募投项目推进不及预期风险；业绩的季节性风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

慢病、毒检等多业务表现优异，2024业绩有望快速增长

万孚生物(300482)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营业收入27.65亿元，同比下降51.33%，归母净利润4.88亿元，同比下降59.26%，扣非净利润4.15亿元，同比下降62.46%。2024年一季度公司实现营业收入8.61亿元，同比增长3.54%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长7.19%，实现扣非净利润2.09亿元，同比增长6.78%。
    分季度来看：2023年单四季度公司实现收入7.60亿元，同比下降22.72%，归母净利润0.88亿元，扣非净利润0.78亿元，去年同期亏损；公司单季度收入有所下降，主要与医疗反腐以及同期部分新冠自检产品基数有关。2024年一季度公司实现营业收入8.61亿元，同比增长3.54%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长7.19%，实现扣非净利润2.09亿元，同比增长6.78%，呈现出较好恢复趋势。
    新冠影响基本出清，盈利能力逐渐回升。公司2023年销售费用率23.51%，同比提升7.14pp，管理费用率8.21%，同比提升4.20pp，财务费用率-0.23%，同比下降0.22pp，研发费用率13.67%，同比提升6.30pp，公司期间费用率整体有所提升，主要因新冠相关收入减少后摊薄效应减弱。伴随低毛利新冠产品的逐渐减少，公司毛利水平逐渐改善，2023年公司毛利率62.61%，同比提升10.79pp，净利率17.63%，同比下降3.32pp。
    2023年公司围绕心脑血管代谢、肿瘤、呼吸道、传染病、妇产、药物滥用6大病种持续丰富产品组合，深化市场开拓，取得显著成效，具体分品种来看：
    慢病检测：2023年收入11.18亿元，同比增长19.11%。2023年以来国内院内市场诊疗修复趋势明显，医院终端门诊量、检测样本量明显提升，同时公司不断推动技术产品创新，发光市场通过管式+单人份双线并举战略快速打开市场，实现高速增长，特色项目血栓六项同比实现接近翻倍的增长
    传染病检测：2023年收入9.52亿元，同比下降75.82%。公司常规传染病项目如呼吸道、血液病等仍有较好恢复，因新冠基数表观有所下滑。2023年公司在国内持续聚焦发热门诊、基层卫生等医疗终端，深耕流感检测等重点单品，在相关赛道实现大幅增长，同时在家庭自测领域也积极拓展应用场景。
    毒品检测：2023年收入3.31亿元，同比增长12.68%。公司借助优化研发流程、提升生产效率、加强本土化营销等措施成功稳定核心客户群，实现良好增速，同时多款毒检新品获得准入认证，产品种类不断丰富，未来有望持续维持稳健增长趋势。
    妊娠及优生优育检测：2023年收入2.67亿元，同比增长10.08%。公司以排卵、早孕为重点专项，通过直播+短视频为输出重点，依托OTC+渠道分销客户网络，不断提升优势业务市场份额，未来有望保持稳定增长。
    国际合作不断深化，海外业务有望持续快速增长。2023年公司海外收入约7.70亿元，因新冠基数影响下降72.58%。公司自2004年开拓境外市场迄今，累计进入150多个国家地区，目前已经建立起数百人销售队伍，七大片区均设置垂直化区域管理机制，强大的销售团队和全球化的营销网络助力公司海外业务近年来快速增长，国际部定量产品上市势头显著，美国市场毒检业务快速发展，2023年先后与乌干达、印尼等国家签署政府采购协议，未来随着更多产品的注册准入完成，海外业务有望持续快速发展。
    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计新冠过后公司盈利能力有望逐渐回升，医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动，预计2024-2026年营业收入33.27、41.27、51.34亿元（+20%、+24%、+24%），调整前24-25年31.67、39.09亿元；预计归母净利润6.58、8.09、10.02亿元（+35%、+23%、+24%），调整前24-25年5.75、7.31亿元。公司当前股价对应2024-2026年约18、15、12倍PE，考虑到公司是国内POCT龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

利润实现大幅增长，个人办公服务订阅业务表现良好

金山办公(688111)
    事项：
    公司公告2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%。
    平安观点：
    公司2024年一季度利润实现大幅增长。收入端：2024年一季度，公司实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%。分业务来看，2024年一季度，公司国内个人办公服务订阅业务收入为7.34亿元，同比增长24.80%；国内机构订阅及服务业务收入为2.42亿元，同比增长13.57%；国内机构授权业务收入为1.94亿元，同比增长6.31%；国际及其他业务收入为0.55亿元，同比下降18.44%，主要由于公司已于2023年四季度关停国内第三方商业广告业务，受上年同期基数影响，该业务收入有所下滑。利润端：2024年一季度，公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%，实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%，公司归母净利润及扣非归母净利润均实现大幅增长，主要受益于营收增长以及费用管控的加强。
    公司2024年一季度毛利率依然维持在高位，期间费用率同比下降，研发投入持续增长。公司2024年一季度毛利率为84.80%，较上年同期下降2.02个百分点，但依然维持在高位。公司2024年一季度期间费用率为58.77%，较上年同期下降5.06个百分点，主要是因为公司销售费用率较上年一季度下降6.11个百分点。2024年一季度，公司研发投入持续增长，研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为4.05亿元，同比增长13.94%，研发费用率为33.03%，公司研发费用率持续保持在30%以上。
    国内个人办公服务订阅业务表现良好。2024年一季度，公司国内个人办公服务订阅业务收入为7.34亿元，同比增长24.80%，公司国内个人办公
    服务订阅服务实现快速增长，主要是由于公司通过丰富的会员权益不断提升用户粘性及付费转化。截至2024年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%，其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.70亿，同比增长7.14%。WPS AI于2023年第四季度完成备案并正式开启公测。公司持续与头部客户探索WPS AI在政企办公场景落地可行方案，例如提供面向公文领域的AIGC生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务。根据IT之家信息，2024年4月，WPS AI功能正式开启收费模式。WPS上线了WPS AI会员，独立于超级会员之外，连续包月25元/月。WPS还推出了大会员，包含WPS AI会员和原有超级会员Pro的功能，连续包月35元/月。此外，原有WPS超级会员Pro可以升级到大会员，大于2个月的升级费用为5元/月。考虑到公司庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来巨大想象空间。
    国内机构订阅及服务业务未来发展可期。2024年一季度，公司国内机构订阅及服务业务收入为2.42亿元，同比增长13.57%。随着公司推出WPS365办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段，国内机构订阅及服务业务保持稳定增长。2024年4月，公司发布了面向组织和企业的办公新质生产力平台WPS365，其包含升级的WPS Office、最新发布的WPS AI企业版和WPS协作。WPS365打通了文档、AI、协作三大能力，标志着一个文档处理套件正式升级为一站式AI办公，降低了企业用户在办公场景使用大模型的门槛。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展前景广阔。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为17.17亿元（前值为16.82亿元）、22.85亿元（前值为22.70亿元）、30.92亿元（前值为30.71亿元），EPS分别为3.72元、4.95元和6.69元，对应4月23日收盘价的PE分别约为76.8、57.8、42.7倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来巨大想象空间。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPS AI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPS AI的推广节奏不及预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，如果WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。