2024H1业绩增长明显，盈利能力短期承压

蓝特光学(688127)
    公司发布2024年半年度报告，营收及归母净利润大幅增长，同时研发投入快速增长，但盈利能力短期承压。我们认为未来光学棱镜业务和玻璃晶圆业务展望佳，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024H1营收/归母净利润均大幅增长，各项费用率显著下行。公司2024年上半年营业收入3.78亿元，同比+88.20%；归母净利润0.49亿元，同比+122.23%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+306.26%；毛利率31.60%同比-0.88pct；净利润率13.08%，同比+1.99pcts。相较去年同期，2024H1公司毛利率下降，但净利率却上行，主要因各项费用率均同比下行。2024年上半年公司管理费用率6.17%，同比-4.55pcts；研发费用率12.16%，同比-1.44pcts；销售费用率1.43%，同比-0.19pct；财务费用率-1.28%，同比-0.35pct。
    2024Q2单季度营收/归母净利润延续高增长，但盈利能力承压。2024年Q2单季度营业收入2.11亿元，同比+82.81%，环比+26.20%；归母净利润0.20亿元，同比+14.68%，环比-32.17%；扣非归母净利润0.21亿元，同比+58.66%，环比-22.14%；毛利率29.14%，同比-4.85pcts，环比-5.56pcts净利润率9.55%，同比-5.63pcts，环比-7.99pcts。
    光学棱镜业务毛利率有所下行。2024年上半年光学棱镜业务营收2.03亿元，同比+313.32%；毛利率23.24%，与2023年毛利率相比，降低19.9pcts玻璃非球面透镜1.23亿元，yoy+16.01%；毛利率48.87%，较2023年提升2.3pcts。玻璃晶圆业务营收0.31亿元，同比+47.50%；毛利率12.28%较2023年降低4.03pcts。
    研发费用快速增长，投向集中于微棱镜、晶圆抛光方向。上半年研发费用4599万元，yoy+68.31%；研发人员扩充至317人，占员工总数的12.97%较2023年增加2.92个百分点。根据公司2024年半年度报告披露，本期有投入的在研项目共计20项，单项金额超500万元的有“高精高速度单面晶圆抛光工艺研发”、“高倍光学变焦手机摄像头用胶合微棱镜技术研发项目”，两项合计投入1944万元，占本期总研发投入比例为42%。
    估值
    维持此前盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年实现每股收益0.75元/0.94元/1.12元，对应市盈率22.6倍/18.1倍/15.2倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    研发能力未能匹配客户需求的风险、核心技术泄密风险、技术人员流失风险、存货跌价风险、汇率波动风险、客户相对集中风险。

公司事件点评报告：调整期利润承压，关注供应链优化

良品铺子(603719)
    事件
    2024年8月29日，良品铺子发布2024年半年度报告。
    投资要点
    利润端承压，降价影响毛利表现
    2024H1公司正处于经营策略调整阶段，对500余款产品实施降价策略，营收38.86亿元（同减3%），归母净利润0.24亿元（同减87%），扣非净利润0.07亿元（同减94%）。其中，2024Q2营收14.35亿元（同减10%），归母净利润-0.39亿元（同减195%），扣非净利润-0.47亿元（同减383%）。盈利端，降价对毛利产生影响，2024Q2毛利率同减2pct至26.32%，销售费用率同增3pct至23.33%，主要系公司直营门店增加导致使用权资产及店铺装修摊销费用增加，管理费用率同增1pct至6.75%，主要系公司今年中止员工持股计划，一次性计提股份支付费用0.22亿元，叠加公司对存货及部分门店长期资产计提减值准备，净利率同减5pct至-2.73%。随着公司对供应链及各项业务的精益管理、降本增效措施的稳步推进，预计调整效果将逐步释放。
    以新品驱动业绩改善，聚焦单品推动规模增长
    分业态看，2024Q2电子商务/加盟/直营零售/团购分别实现营收5.56/5.07/4.33/1.06亿元，同比-10%/-19%/-1%/+18%，渠道结构持续调整，具体来看：团购业务方面，2024年端午节，公司聚焦健康配方、国潮文化IP和创意包装结构打造差异化团购产品，实现端午粽子礼盒销售同增67%。电子商务方面，公司打造吮指鸭锁骨、乳清蛋白面包棒等多个新爆款，新品销售额同比增长421%，聚焦单品做内容，抖音商城与超市业务实现销售同增443%，电商业务盈利能力持续提升。分地区看，2024Q2华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别为4.79/1.34/1.53/1.32/0.42/6.61亿元，同减8%/23%/9%/8%/17%/6%，系降价策略对整体销售额产生影响。截止2024H1,公司拥有2934家门店，较年初净减少219家，实现核心商圈、社区门店等多层次覆盖。
    盈利预测
    我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新，公司2024年推出“自然健康新零食”品牌主张，短期内因价格和品牌定位调整，利润受压，但客单数提升效果较为明显。公司持续探索优化门店模型，通过供应链降本增效适配发展战略，提高供应商规模从而降低成本、选品向源头延伸建立供应链壁垒，多方面提升经营效率，长期看，新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.25/0.27/0.28（前值为0.50/0.59/0.69）元，当前股价对应PE分别为41/38/36倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。

HPV疫苗销售承压，带疱疫苗有望逐步放量

智飞生物(300122)
    事件：
    公司披露2024年半年报，2024H1实现营收182.58亿元，同比下降25.31%；归母净利润22.34亿元，同比下降47.55%；扣非归母净利润22.30亿元，同比下降47.04%；单Q2实现营收68.63亿元，同比下降48.29%；归母净利润7.77亿元，同比下降65.14%；扣非归母净利润7.75亿元，同比下降64.44%。
    HPV疫苗销售承压，带疱疫苗有望逐步放量
    2024H1公司代理产品实现营收175.92亿元，同比下降25.40%，主要由于公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期，HPV疫苗销售额同比有所下降，但市场份额保持了较高占有率，产品差异化竞争优势明显；公司新增代理GSK重组带状疱疹疫苗于2024年3月实现首次批签发，2024H1批签发160.69万支。截止2024H1，公司重组带状疱疹疫苗实现全国2万个以上终端使用单位覆盖，同时公司销售人员增至4749人，同比增长39.51%，销售团队壮大有望渠道新品种放量。
    自研产品梯队日臻成熟
    2024H1公司研发投入达5.70亿元，占自主产品收入的103%，研发人员数量进一步提升至979人。公司自主研发项目共计32项，其中四价流感病毒裂解苗正在申报上市；流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）已完成临床试验15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗、组份百白破疫苗、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）正进行临床III期试验。公司多款自研产品取得积极研发进展，平台化布局的优势初步显现。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司上半年市场推广工作未达到预期，我们预计公司2024-2026年营收分别为407.30/408.33/416.91亿元，同比增速分别为-23.03%/0.25%/2.10%，归母净利润分别为54.57/60.91/71.71亿元，同比增速分别为-32.38%/11.62%/17.73%EPS分别为2.28/2.54/3.00元/股。鉴于公司为国产疫苗龙头，建议持续关注。
    风险提示：政策性风险、销售不及预期风险、研发不达预期风险、呆坏账风险
   

煤价下行促利润提升，电力资产不断成长

浙能电力(600023)
    事件
    公司发布2024半年度报告，2024H1公司实现营收401.65亿元，同比-3.75%，实现归母净利润39.27亿元，同比+41.33%，2024Q2公司实现营收201.41亿元，同比-16.36%，实现归母净利润21.12亿元，同比+19.44%。
    发电量提升，Q2电量或有承压
    2024H1公司完成发电量754.7亿kWh，同比+0.77%，完成上网电量714.3亿kWh，同比+0.70%，装机规模方面，完成六横二期3号机组并网发电。火电方面，2024H1火电发电量/上网电量同比分别增长0.74%/0.67%，以发电量角度来看，2024Q1/2024Q2发电量同比增速分别为+17.77%/-12.37%，Q2发电量承压或与清洁能源发电量提升有关，2024M1-M6浙江输入电量同比+21.4%，或对本省电力有挤压风险。
    煤价下降，成本改善，业绩高增
    公司产品主要为火电，受煤价降低影响，公司盈利能力提升，公司营业成本同比-8.48%。2024H1公司毛利率/净利率分别为11.03%/11.06%，同比分别提升4.61/3.70pct，公司2024H1整体标煤单价同比下降14%，成本下降改善提升业绩
    资产减值影响业绩，控股、参股机组有望贡献远期业绩
    2024H1公司资产减值同比-3.38亿元，主要系中来股份和浙江爱康光电科技公司相关减值影响。公司参股火电、核电公司贡献业绩，2024H1公司投资净收益26.12亿元，同比+0.92亿元，未来公司控股、参股并进，嘉兴四期、台二二期陆续建设，三门核电、三澳核电、徐大堡核电陆续建设有望贡献远期业绩。
    盈利预测、估值与评级
    公司地处浙江，用电需求较高，公司控股火电机组、参股核电机组，为浙江省能源供应龙头企业。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为972.07/1010.08/1037.43亿元，同比分别+1.28%/+3.91%/+2.71%；归母净利润分别为80.88/84.90/91.21亿元，同比增速分别为+24.06%/+4.97%/+7.43%。3年CAGR分别为11.8%，EPS分别为0.60/0.63/0.68元/股，PE分别为10.3/9.8/9.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价波动，清洁能源挤压，装机进度不及预期
   

持续深化国际化布局

建霖家居(603408)
    公司发布半年度报告
    24Q2收入13亿，同增20%；归母净利1.4亿，同增20%；扣非归母净利1.2亿，同增8%；24H1收入24亿，同增30%；归母净利2.6亿，同增63%；扣非后归母净利2.4亿，同增67%。
    24H1海外营收19.1亿，同增33%，占比78%；国内5.4亿，同增19.7%，占比22%。
    24H1毛利率26.4%同增2.4pct；归母净利率11%同增约2.1pct；财务费用本期-503万元，去年同期-0.3亿元，系汇兑收益减少所致。
    24H1公司提升泰国基地海外供应链能力，增强北美在地化服务能力，海外零售、跨境电商等多元化商业模式发展逐步显效，扩大海外市场份额。同时以人效倍增为目标，推动数字化技术和数字化智造创值，全面提质增效，提升盈利能力。深挖存量、拓展增量，通过精耕客户服务、强化产品迭代升级，厨卫龙头、净水等品类拓展，提升客户渗透率，使公司营收增长。
    深化国际化布局，助力海外市场深耕和新业务开拓
    为拓展海外市场，公司通过战略性海外投资与建设、完善业务协同布局、增强在地化供应能力等措施，持续扩大海外市场份额。公司积极推进在泰国、美国、新加坡等地的建厂与投资计划；其中泰国基地海外供应链能力稳步提升，二期扩建项目顺利落成竣工并开始布线投产。
    此外，公司持续推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局，将更好满足海外市场客户订单和需求。今年1月设立全资子公司——新加坡建霖科技有限公司；此外美国子公司加速渠道深耕，提升北美在地化服务能力，加之持续推进北美、欧带市场海外零售布局，巩固深化与Lowe’s、The homedepot、MENARDS等家居零售商客户合作，为扩大市占提供更多机会。
    公司推动现有产品的迭代升级，加大新产品研发与设计创新
    公司提升平台化技术和产品，其中技术聚焦智能电子、智能制造、绿色表面处理、材料成型等领域，建立共性技术研发平台；同时推出平台化产品系列（如适用于不同使用场景淋浴龙头的引擎、智能淋浴系统的电子模块平台、用于机械式/智能马桶中的压力桶组等）；通过产品平台化、零部件标准化、建立复用库以及规划荐选池等聚量降本方案，精简设计、结构优化、功能集成等技术降本应用，材料替换、国产替代等供应链降本策略，从而为客户带来更多高性价比、高附加值、高品质的产品。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24H1业绩表现，考虑公司海外市场拓展、消费弱复苏以及数字化技术提质增效等因素，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为5.1/6以及7亿元（原值为5.03/5.77/6.68亿元），对应PE为10、8、7X。
    风险提示：业务经营风险；环保风险；政策风险；汇率风险；原材料价格波动风险等

迪哲医药2024年中报业绩点评：舒沃替尼快速放量，研发商业化高速发展

迪哲医药(688192)
    事件：2024年8月30日，迪哲医药发布2024半年度报告，2024H1公司实现营业收入2.04亿元，去年同期无收入；归母净利润-3.45亿元（+32.96%）；扣非归母净利润-3.81亿元（+28.90%）; 经营性现金流-3.01亿元。2024Q2单季度公司实现营业收入1.22亿元，去年同期无收入；归母净利润-1.21亿元(+56.13%)；扣非归母净利润-1.26亿元(+55.75%)；经营性现金流-1.75亿元。
    首款产品销售强劲，研发投入持续加码。2023年8月公司首款创新药舒沃替尼获批，并于上市后4个月内实现0.91亿元销售；2024上半年舒沃替尼销售收入突破2亿元，并连续两个季度强势增长50%以上。得益于舒沃替尼的商业化放量，2024上半年公司归母净亏损3.45亿元，较去年同期大幅缩窄33%，净亏损已连续三个季度环比下降。2024上半年公司研发支出3.83亿元，较去年同期增长11.7%；公司研发团队规模持续扩大，加快推动后续管线研发进展；目前共有263名研发人员，较去年同期增长10.5%。
    舒沃替尼纳入权威指南推荐，全球化开发顺利推进。舒沃替尼于2023年8月通过NMPA优先审评在中国获批上市，并获得《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南（2024）》Ⅰ级推荐。二线治疗全球注册临床WU-KONG1B达到主要研究终点，其中非亚裔受试者占比超过40%，目前正积极准备美国、欧盟等海外NDA申报。一线治疗全球多中心Ⅲ期临床WU-KONG28正在美洲、亚洲、欧洲的16个国家和地区积极推进。相较于同类竞品，舒沃替尼具备更优的疗效、更高的安全性、更好的患者依从性；凭借优异的临床数据，舒沃替尼成为全球唯一全线治疗EGFR Exon20ins NSCLC获得FDA突破性疗法认定的药物。
    戈利昔替尼获批上市，突破PTCL治疗瓶颈。戈利昔替尼基于全球多中心注册临床JACKPOT8 Part B，于2024年6月通过NMPA优先审评批准上市，以作用于JAK/STAT通路的独特机制突破R/R PTCL治疗瓶颈，展现缓解率和生存期的全面获益。戈利昔替尼在获得药品注册证书的两天内正式开出全国首批处方，打破行业内非自有工厂最快发货记录。
    投资建议：迪哲医药作为坚持源头创新的生物医药企业，目前已迈入研发和商业化高速发展的阶段；两款处于全球注册临床的领先产品舒沃替尼、戈利昔替尼均已在中国获批上市，多款具备全球竞争力的创新研发管线正在顺利推进。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为4.51/9.48/16.47亿元；归母净利润分别为-7.96、-5.16、-2.94亿元，经过DCF估值模型测算，我们认为公司合理市值区间为188.70-255.77亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。

2024H1业绩短期承压，海外市场增长亮眼

春立医疗(688236)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营收3.80亿元，同比下滑29.70%；实现归母净利润7,902.61万元，同比下滑37.32%;销售毛利率约为71.52%，销售净利率约20.77%。
    2024年第二季度实现营业收入1.58亿元（yoy-46.23%），实现归母净利润0.24亿元（yoy-66.07%），实现扣非归母净利润0.17亿元（yoy-71.95%）。2024Q2销售毛利率68.28%，销售净利率15.07%。
    点评：
    2024年上半年库存处理影响业绩
    2024年5月，人工关节集采接续采购在天津开标并公布中选结果，公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标，公司关节出厂价有所变动，预计髋关节2024年下半年完成退换货的财务处理。另外，国家组织的人工晶体类及运动医学类集采于2023年11月在天津开标，公司的运动医学产品全线中标，2024年上半年公司已经基本完成运动医学产品库存的出清。2024年上半年，公司实现收入3.80亿元，尤其是2024Q2公司收入下滑至1.58亿元，同比下滑46.23%。
    海外市场：2024H1海外市场实现收入1.55亿元
    截至2024年6月30日，公司取得了多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核。同时，公司“膝关节假体系统”获得美国FDA510(K)批准。2024年上半年公司海外市场收入实现1.55亿元，已经基本上接近2023年全年的收入水平（2023年实现1.98亿元，同比增长82%），我们预计公司海外市场仍保持非常高的增速。
    国内市场：公司加大研发，拓展新领域，布局新产品
    公司持续引领国内高值骨科植入物耗材，一方面持续开展关节主业的创新研发，提供更丰富、更适合国人的产品系列，保持公司在国内关节植入物领域的领先地位；另一方面拓展完善骨科领域产品线，如骨科机器人、脊柱、运动医学、创伤类产品，并加强对口腔、PRP产品、骨科动力领域的战略布局，同时也在密切关注相关新技术发展动向，如新材料等方面。
    在口腔领域，公司获批了牙种植体产品注册证，舌侧扣、游离牵引钩等正畸产品注册证；颅颌面接骨板系统等颌面外科注册证；粘接型玻璃离子水门汀、临时粘接玻璃离子水门汀等齿科修复产品注册证，进一步丰富了公司口腔产品线，扩充了公司在口腔领域的布局。公司口腔以构建全方位一站式口腔生态解决方案为宗旨，规划了正畸、种植、修复、颌面外科等多个口腔细分领域的全面解决方案。
    在PRP领域，公司先后获批上市了富血小板血浆制备套装、富血小板血浆制备器以及医用离心机，其中富血小板血浆制备套装是国内首家全自动富血小板血浆制备系统。医用离心机属有源设备领域，该产品的取证及成功上市，标志着公司的PRP产品矩阵进一步扩大。
    在手术机器人领域，公司取得膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统注册证，为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统，采用先进的传感控制系统和自我感知动力系统，具有精度高、操作简单、占地面积小、消毒步骤少、成本低等优点。手持骨科机器人的研发成功，提高了手术精度，推动了骨科手术微创化、智能化和数字化的进展。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为12.85亿元、15.77亿元和19.70亿元（前值为15.05亿元、18.70亿元和22.86亿元），收入增速分别为6.4%、22.7%和24.9%，2024-2026年归母净利润分别实现2.62亿元、3.52亿元和4.51亿元（前值为3.44亿元、4.42亿元和5.37亿元），增速分别为-5.7%、34.2%和28.3%，2024-2026年EPS预计分别为0.68元、0.92元和1.18元，对应2024-2026年的PE分别为16x、12x和9x，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司手术量增长不及预期风险。

24H1点评：口岸渠道持续修复 有望率先受益市内政策落地

中国中免(601888)
    事件描述
    8月31日，公司发布2024年半年报。公司24H1实现营收312.65亿元，同比下降12.81%；归母净利润32.83亿元，同比下降15.07%；扣非净利润为32.38亿元，同比下降16.0%。根据财报数据推算，公司2Q24营收为124.58亿元，同比下降-17.44%；归母净利润为9.76亿元，同比下降-37.60%；扣非归母净利润为9.39亿元，同比下降-39.79%。
    事件点评
    海南营收承压，口岸免税盈利能力大幅改善
    中免24H1海南/上海地区收入分别为167.85/85.00亿元。按免税运营地区分类：(1)海南地区：三亚市内免税店、海免公司、海口免税城公司24H1实现营业收入分别为119.86亿元、20.02亿元30.43亿元，与去年同期相比分别-28.97%/未披露/-28.72%，归母净利润分别为5.37亿元/0.51亿元/-4.31亿元，与去年同期相比分别-68.20%/未披露/-65.66%。海南离岛免税营收表现不佳拖累24H1公司营收。(2)上海地区：日上上海24H1实现营业收入为85.00亿元，与去年同期相比+3.70%，归母净利润为3.10亿元，与去年同期相比+3599.41%。受疫后出入境客流修复以及机场租金扣点调整，机场免税营收增长亮眼。
    毛利率有所提升，净利率受业绩影响承压
    2024Q2毛利率33.87%，同比+1.03pct；销售费用率17.84%，同比+3.09pct；管理费用率3.75%，同比+0.03pct；财务费用率-2.78%，同比-2.47pct；归母净利率7.83%，同比-2.54pct。随着公司中高端商品销售占比提升，完善营促销管理机制，优化商品定价和折扣策略，盈利能力持续修复，推动毛利率提升。但受整体销售业绩不佳影响，销售费用率及净利率均承压。
    关注市内免税店政策，公司持续提升服务供给
    市内免税市场新政策落地，由中国中免旗下中免集团经营的北京、上海、青岛、大连、厦门、三亚等6家市内免税店将成为第一批转型市内免税店。此外，广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市将各设立1家市内免税店，进一步扩大市内免税店的覆盖范围。这些变化预计将进一步提振出入境免税市场，为免税运营商如中国中免带来新的增长机会。
    投资建议
    中免于免税业内龙头地位稳固，长期受益于出入境游的恢复以及市内免税店的政策落地及实施。我们持续看好口岸免税的销售情况，基于公司海南离岛免税业务持续承压，下调中国中免盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为62/72/86亿元（前值为79/96/109亿元），对应PE为20/18/15倍，维持“持有”评级。
    风险提示
    1.全球贸易政策发生变化；
    2.公司市内免税业务发展不及预期。

远海并表公司收入同比大幅增长，纸浆船和汽车船期租水平明显提升

中远海特(600428)
    公司披露2024年中期业绩，2024H1公司营业收入实现74.80亿元，同比增长25.37%，归母净利实现7.29亿元，同比增长13.38%。分板块看，公司多用途船/重吊船/纸浆船/半潜船/汽车船收入同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%，毛利率同比+2.08/+1.19/-0.87/-9.98/+27.42pct，纸浆船和汽车船贡献了上半年主要的收入增量，汽车船毛利率明显提升，半潜船毛利率有所下降，我们看好后续远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    远海并表叠加纸浆船收入增加，公司收入同比大幅增长。2024H1公司营业收入实现74.80亿元，同比增长25.37%，归母净利实现7.29亿元，同比增长13.38%。2024H1公司多用途船/重吊船/纸浆船/半潜船/汽车船收入分别实现17.95/10.25/19.87/11.60/3.43亿元，同比+2.7%/-6.2%/+82.8%/+11.9%/+630.2%。上半年远海汽车船并表，因此公司汽车船收入大幅提升，同时纸浆船方面，随着新运力的投入，回程纸浆船准班率稳步提高，公司上半年运输纸浆333万吨，同比增长7%，业务规模持续攀升。
    纸浆船和汽车船期租水平明显提升，半潜船的期租水平有所下降。分船型看，公司上半年纸浆船/半潜船/汽车船的期租水平分别为20704/28935/31711美元/天，同比+29%/-22%/+106%。纸浆船方面，海关总署数据显示，1-6月中国纸浆累计进口量达1783.2万吨，对比去年同期增长1.6%。汽车船方面，中国汽车工业协会数据显示，今年上半年中国汽车出口279.3万辆，同比增长30.5%。在汽车出口高增速的带动下，汽车船期租水平也维持在历史高位水平区间，6月份克拉克森6,500标准车位汽车运输船一年期期租租金为105,000美元/天，仍处于较高的位置。半潜船方面，2024年上半年，全球能源及海工市场缺乏大型项目支撑，货源分布不均且流向单一，现货市场竞争激烈，使得公司半潜船期租水平有所下降。
    多用途船和重吊船经营相对稳健，行业运力供给整体趋紧。克拉克森数据显示，上半年2.1万载重吨多用途船平均期租水平为19,283美元/天，较2023年12月上涨7.1%。风电、工程机械等货种的运输需求维持在相对高位水平。运力供给方面，截至6月底，全球多用途船和重吊船手持订单占现有船队运力比为10.9%，处于历史较低水平，运力供给趋紧。公司上半年多用途船/重吊船的期租水平分别为14889/19413美元/天，同比-11%/-18%。多用途船和重吊船虽然期租有所下降，但得益于成本控制，毛利率分别同比+2.08/+1.19pct，整体经营相对稳健。
    估值
    由于远海汽车船并表叠加公司纸浆船业务规模攀升，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为14.15/16.90/19.70亿元，同比+32.9%/+19.5%/+16.5%，EPS为0.66/0.79/0.92元/股，对应PE分别8.7/7.3/6.3倍，我们看好未来汽车出口的景气度，维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

新能源及海外布局初见成效，智能化加速布局

长安汽车(000625)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入767.23亿元（同比+17.15%），归母净利润28.32亿元（同比-63.00%），扣非净利润11.69亿元（同比-5.89%）；其中2024Q2公司实现营业收入430.91亿元（同比+20.03%/环比+0.88%），归母净利润14.45亿元（同比+60.76%/环比-35.18%），扣非净利润1.69亿元（同比-72.66%/环比-91.95%）。
    自主品牌销量呈较快增长，期间费用管控得当：根据公司公开数据，2024H1公司实现汽车销量133.41万辆，同比增加9.74%，其中自主品牌销量112.13万辆，同比增加9.88%，公司营收实现快速增长主要来自于销量提升带来的规模效应。盈利端，2024H1公司实现毛利率13.80%（同比-3.74pcts），毛利率下降预计主要由会计政策变更，三包费用计入营业成本导致。费用端，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.01%/3.16%/3.80%/-0.72%，同比分别+0.53/-0.31/-0.73/-0.03pcts，公司费用管控得当，其中销售费用增加主要由销量增加带来的销售服务、运输仓储等费用增加导致。
    新能源布局初见成效，携手华为共筑智能化未来：公司已初步完成长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能电动品牌布局，纯电动及插电混动产品覆盖低、中、高端市场。得益于公司智能电动品牌布局的初步完成，2024H1公司自主品牌新能源汽车完成销量29.91万辆，同比增长69.87%。下半年，公司还将推出启源E07、深蓝S05、深蓝L07、阿维塔07等多款新能源全新或改款车型，公司新能源汽车销售有望继续保持高增。智能化方面，2024年8月20日，公司联营企业阿维塔科技在重庆与华为在深圳签署了《股权转让协议》，约定阿维塔科技购买华为持有的引望10%股权，助力公司与华为开展进一步深度合作。在华为智驾、智舱的加持下，公司产品力将得到进一步提升并对销量增长起到助推作用。
    “海纳百川”，公司持续拓展海外市场：2023年公司正式发布“海纳百川”计划后，通过设立海外子公司、发布新能源品牌、导入新能源车型等一系列举措，持续拓展和深化布局全球市场。上半年公司实现海外出口销量20.32万辆（同比+74.85%），海外营收169.02亿元（同比+114.22%），营收占比提升9.98pcts至22.03%，海外布局初见成效。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局持续深化，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为1821.11亿元、2175.89亿元、2516.77亿元，实现归母净利润86.83亿元、100.89亿元、122.71亿元，对应同比增速为-23.35%、16.19%、21.63%，当前股价对应PE分别为13.30倍、11.47倍、9.44倍。考虑公司传统业务较为稳定，新能源布局初见成效，出海及智能化持续推进，短期内公司业绩有望随着国内新能源渗透率的提升保持较快增长；中长期来看，随着海外布局的持续推进及全球汽车智能化渗透率的提升，公司有望获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为17.6-22.0元，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，新能源汽车销量不及预期，宏观经济恢复不及预期。

公司半年报点评：汽车业务稳健向上，第五代DM技术有望带动公司新车周期

比亚迪(002594)
    投资要点：
    比亚迪发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收3011亿元，同比+16%；归母净利润136亿元，同比+24%。其中2024Q2实现营收1762亿元，同比+26%，环比+41%；归母净利润91亿元，同比+33%，环比+98%。
    行业龙头，汽车业务稳健向上：24Q2汽车销量同环比高增。根据乘联会批发销量数据，2024H1公司销售新车160.7万辆，同比+29%；其中Q2销售新车98.3万辆，同比+40%，环比+57%。2024H1公司汽车板块实现营收2282亿元，同比+9%。根据我们测算，公司2024H1单车收入约13.9万元，同比-2.7万元。我们认为，单车收入同比下滑主要因为价格战导致部分车型定价下移所致。
    24Q2费用规模效应显现，带动盈利能力提升。根据比亚迪2024年半年度报告，公司24Q2销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.2%/5.1%，同比-0.2/-0.2/-0.3pct，环比-1.2/-0.8/-3.4pct。24Q2净利率5.1%，同比+0.3pct，环比+1.5pct。我们认为，公司盈利能力提升主要受益于费用率规模效应的体现。
    第五代DM技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线。2024年5月，公司正式发布第五代DM技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗2.9L，CTLC综合续航2100km等性能优势。新平台车型持续推出，5月，搭载第五代DM技术的秦L DM-i与海豹06DM-i上市；7月，DM5.0版本的宋LDM-i及2025款宋PLUS DM-I正式上市。我们认为，公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期，驱动销量进一步增长。
    盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024年新车销量约393万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为383/535/726亿元，EPS为13.16/18.40/24.96元。公司2024年9月4日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为19/14/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年22倍PE不变，对应目标价289.56元（+3%）。维持“优于大市”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

公司半年报点评

潮宏基(002345)
    投资要点：
    潮宏基发布2024年半年报：2024年上半年实现收入34.31亿元，同比增长14.15%；归母净利润2.29亿元，同比增长10.04%，扣非归母净利润2.25亿元。
    2024年二季度业绩：2024二季度营业收入16.35亿元，同比增长10.33%；归母净利润0.98亿元，同比增长17%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长17%。
    公司宣布半年度利润分配预案：向全体股东拟每10股派发现金股利1元（含税）。
    简评及投资建议：
    1、1H24珠宝分部收入同比增17%，珠宝门店净增52家
    分渠道看，1H24潮宏基自营收入为17.25亿元，同比减少3.98%；加盟代理收入16.47亿元，同比增加43.66%，其中代理品牌授权费和加盟服务收入为1.23亿元，同比增加41%。
    门店数看，①净增：1H24公司珠宝门店净增52家，其中加盟、直营各净增69/减17家；②截至2024年6月底，公司共有珠宝门店1451家，其中自营/加盟代理店各257/1194家；③分区域看，华东区域/其他区域各净增16/36家。公司2023年制定目标2024年净增加盟店300家以上，2025年门店达2000家。
    分品类看，①时尚珠宝：1H24年营业收入16.5亿元，同比上升5.97%，毛利率为28.52%，同比-3.44pct，占总收入48%；②传统黄金首饰：1H24年收入14.8亿元，同比增加31.37%，毛利率为9.78%，同比+0.77pct，占总收入43%；③皮具：1H24营业收入为1.5亿元，同比减少26.07%，占总收入的4%。
    分部：珠宝分部净利率提升。①珠宝分部：1H24收入32.8亿，同比增17%，净利2.37亿，同比增21.63%，净利率7.21%，同比增0.3pct；②女包：1H24收入1.5亿，同比减-26%，净利亏损0.03亿，同比减117%，其中计提资产减值损失99万。
    2、2Q24毛利率-2.43pct，期间费用率-3.15pct。
    产品结构变化致毛利率承压。公司1H24毛利率24.15%，同比-2.75pct；2Q24毛利率23.30%（-2.43pct），我们认为或因产品结构变化导致毛利率下滑。
    2Q24期间费用率-3.15pct。2Q24期间费用2.3亿元，同比-10.04%；期间费用率13.90%，同比-3.15pct。具体看，2Q24销售/管理/研发费用各1.85/0.33/0.13亿元，销售/管理/研发费用率各11.33%/2.04%/0.81%，各同比-3.25/0.15/-0.27pct。
    更新盈利预测。预计公司2024-26年收入各68.23亿、78.02亿、87.69亿元（原2024-25预测为66.32亿、78.16亿元），归母净利润各3.91、4.54、5.14亿元（原来2024-25预测为4.70、5.63亿元）。考虑到公司仍有较高拓店空间且加盟拓展提升公司ROE，给以2024年15xPE（原为2023年20x），对应合理市值58.72亿元，目标价6.61元（-25%）。
    风险提示：商誉减值、存货减值、加盟管理、市场低迷。

营收保持稳步增长，受益航发产业高速发展

航发动力(600893)
    事件描述
    航发动力公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为185.48亿元，同比增长4.35%；归母净利润为5.95亿元，同比减少17.99%；扣非后归母净利润为5.46亿元，同比减少0.97%；负债合计634..45亿元，同比增长11.59%；货币资金56.09亿元，同比增长157.07%；应收账款284.47亿元，同比增长14.15%；存货362.25亿元，同比增长6.36%。
    事件点评
    营收保持稳步增长。2024年上半年，客户需求增加，产品交付增加，营收保持稳步增长，主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品业务实现收入171.60亿，同比增长4.02%，外贸出口转包业务实现收入10.04亿，同比增
    长11.02%，非航空产品及其他业务实现收入1.00亿，同比减少11.87%。2024年上半年归母净利润同比减少了17.99%，主要是由于投资收益同比减少了2.4亿元。
    国内航空发动机产业加速发展。军用航空发动机方面，国际军用航空发动机高速发展，我国主力产品换代加速。民用航空发动机方面，根据中国商飞预测，到2041年中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场，国产大型客机、支线客机将加速适航取证。公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，在军用发动机产品市场中占据主导地位，并且积极参与了国产商用发动机研制，是我国商用飞机动力核心供应商，未来有望持续受益于航发产业链的旺盛需求。
    投资建议
    我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.56\0.67\0.81，对应公司9月3日收盘价34.84元，2024-2026年PE分别为63.0\52.7\43.9，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    新型航空装备列装不及预期；新型号发动机研制进度不及预期。

海外出口+挖掘机发力，国产推土机龙头再启航

山推股份(000680)
    海外出口+挖掘机发力，国产推土机龙头再启航
    公司是国内推土机龙头供应商，推土机国内市场占有率连续多年始终保持60%以上，随着公司大马力推土机打破海外垄断实现国产替代和海外出口，以及公司发力挖掘机业务，有望进一步打开成长空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    支撑评级的要点
    历史悠久的国产推土机龙头制造商，历经周期不断成长。公司前身是成立于1952年的烟台机器厂，是国内最早从事推土机生产的7家骨干企业之一，自1979年引进小松D85推土机技术，消化吸收之后，逐步成长成为国内推土机龙头制造商，推土机国内市场占有率连续多年始终保持60%以上，并于1997年1月在深交所挂牌上市。公司通过多方位的产品布局，已经具备了推土机、道路机械、装载机、挖掘机等一系列工程机械产品的制造体系。自1997年上市至2023年，营收复合增速为12.88%，归母净利润复合增速为10.83%，历经工程机械多轮周期不断成长。
    依托山东重工集团协同，公司产品竞争力提升显著。公司目前为山东重工集团权属子公司实际控制人为山东省国资委。山东重工集团旗下包括潍柴动力、德国林德液压、德国凯傲、中国重汽、雷沃重工等国内外著名品牌。公司在集团强大的资本、技术、人才支持及渠道协同支持下，不断强化资源与业务协同，利用集团黄金产业链竞争优势实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资源共享，进一步提升资源配置的广度与深度，通过强化各方的全方位协同，融合创新，发挥“1+1＞2”的集合效应，实现了集团内部的优势互补，极大的提升了公司的核心竞争力。
    坚定执行海外发展战略，海外收入持续快速增长。公司经过多年的海外市场布局和深耕，通过不断完善营销网络、升级服务政策、优化人力资源配置等措施，公司已经形成了完善的海外营销和服务体系，产品远销海外160多个国家和地区，主要的销售区域有欧亚区、非洲、东南亚等。受全球局部战争、贸易摩擦带来的窗口期、矿山类大宗产品价格持续稳定等因素影响，自2021年起公司海外营收占比稳步提升，2023年海外营业收入再创历史新高，全年海外出口收入58.78亿元，同比增长33.73%，出口收入占比达到了55.77%；2024年上半年实现海外营收36.25亿元，同比44.41%，继续保持快速增长态势。
    大马力推土机实现国产替代和海外出口，发力挖机有望打造第二成长曲线。长期以来高端大马力推土机产品基本上被国外制造商主导，山推股份研制的大马力推土机产品成功打破了国外公司的技术封锁，实现了国产替代和海外出口，未来随着公司附加值较高的大马力推土机的销量逐步增加，有望促进公司盈利能力的提升。另外，公司发布公告称启动了筹划收购关联方山重建机有限公司股权事宜，山重建机历史悠久，是国内唯一拥有动控总成核心技术的挖掘机生产企业，未来山推股份的挖掘机业务有望依托推土机等产品销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，打造成为公司的第二成长曲线。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入为137.12/160.90/181.32亿元，归母净利润9.80/12.88/14.68亿元，EPS为0.65/0.86/0.98元，对应PE为10.2/7.8/6.8倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司大马力推土机打破海外垄断实现国产替代和海外出口，以及公司发力挖掘机业务，有望进一步打开成长空间，首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    国内工程机械需求回暖不及预期的风险；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险。

产品结构优化叠加出口放量，单车净利润同环比提升

长城汽车(601633)
    核心观点
    产品结构优化叠加出口放量，二季度净利润同比增长224%。24Q2公司实现营收485.7亿元（24Q2整体汽车销量28.0万辆，同比-6.5%，环比+1.5%，24Q2出口销量为10.9万辆，同比+51.1%，环比+17.2%），同比+18.7%，环比+13.3%，归母净利润38.5亿元，同比+224.4%，环比+19.3%；扣非净利润36.3亿元，同比+275.3%，环比+79.2%，得益于出口业务的增长及公司产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。
    单车盈利能力同环比提升。分品牌看，长城汽车24Q2哈弗品牌销量14.2万辆，环比10.2%；WEY品牌销量1.0万辆，环比+6.8%；皮卡销量4.8万辆，环比+11.3%；欧拉品牌销量1.7万辆，环比+11.3%；坦克品牌销量6.7万辆，环比+35.9%；产品线稳定。费率维度，公司销售/管理/研发费用率分别4.3%/2.1%/4.6%，同比-0.1/-0.4/-0.2pct，环比+0.3/-0.3/+0.0pct，费用管控稳定；24Q2公司单车营收17.1万元，同比+3.4万元，环比+1.5万元，预计主要系1）出口占比提升：24Q2出口占比38.2%，同比+14.2pct，环比+4.5pct；2）产品结构优化：24Q2中高端坦克品牌销量占比23.5%，同比+12.1%，环比+5.7pct；24Q2单车归母利润为1.35万元（24Q1为1.17万元，23Q2为0.40万元），盈利能力同环比提升。
    新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：8月魏牌蓝山智驾版正式上市，搭载新一代智能驾驶系统CoffeePilot Ultra，同时后续新改款车型迎来新品周期；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：2023年海外市场销售首次突破30万辆，生态出海扎实推进，目前已经出口到170多个国家，全球销售网络超过1000家，旗下五大品牌全部实现出海。
    风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。
    投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计24-26年长城汽车归母净利润为116.6/138.0/159.7亿元（原预测89.3/106.9/127.4亿元），EPS为1.37/1.62/1.88元（原预测1.05/1.26/1.50元），对应PE为17/14/12x，持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“优于大市”评级。

光伏玻璃产销量高增，盈利阶段承压

凯盛新能(600876)
    事件
    公司发布2024年半年报，2024H1收入为29.8亿元，yoy+7%；归母净利及扣非归母净利分别为-0.5、-0.7亿元，均同比转亏。其中Q2收入为15.4亿元，yoy+14%qoq+7%；归母净利及扣非归母净利分别为-0.5、-0.6亿元，同比均转亏，环比亏损幅度均有所扩大。
    光伏玻璃产销量高增，盈利阶段性承压
    2024H1公司收入较快增长，新产能释放及成品率提升驱动产销量快速增长，2024H1公司光伏玻璃产销量分别为1.96/1.94亿平，分别yoy+27%/+31%。2024H1公司投产1条生产线、冷修3条生产线；截至2024M6末，公司光伏玻璃在产产能为5,620吨/日，yoy+7%。2024H1公司归母净利率为-1.8%，yoy-6.5pct，盈利阶段性承压一方面，光伏玻璃盈利大幅下降，2024H1公司光伏玻璃单平毛利为1.0元，yoy-1.0元/-48%，环比-1.0元/-49%；毛利率为6.9%，yoy-4.3pct，环比-4.8pct，主要系光伏玻璃价格持续下降所致，2024H1全国2mm光伏镀膜玻璃单平均价为17.0元，yoy-1.7元/-9%，环比-1.2元/-7%。另一方面，其他收益减少、资产减值损失增加对利润亦造成一定拖累。
    关注薄膜电池资产整合节奏，成长前景值得期待
    2022H1公司托管成都中建材55%、瑞昌中建材45%（均为碲化镉薄膜电池制造商）以及凯盛光伏60%（铜铟镓硒薄膜电池制造商）股权，后续适时并购整合。2022M12托管资产划转至凯盛玻璃控股，公司重新签署托管协议，托管资产变更为凯盛玻璃控股100%股权，有效期至2023年末。2024M3公司签订协议继续托管凯盛玻璃控股65%股权。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池等业务格局初具雏形，成长前景值得期待。
    新能源材料平台成长前景值得期待，给予“买入”评级
    由于光伏玻璃需求增速不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为76/92/111亿元，分别yoy+16%/+20%/+20%，归母净利润分别为2.3/2.9/3.8亿元，yoy分别为-43%/+28%/+38%，EPS分别为0.35/0.44/0.59元。近年公司处于战略转型期，逐步剥离信息显示玻璃和建筑玻璃业务，2024H1公司业绩阶段性承压。公司聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能逐步落地，规模优势有望逐步显现；同时依托中建材集团及凯盛科技集团平台支撑等，围绕新能源材料主业不断拓展应用领域，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏玻璃生产线投产进度不及预期；原材料价格上涨风险；光伏装机不及预期风险。
   

2024半年度业绩点评：业绩进入修复区间

招商银行(600036)
    投资要点：
    净利息收入逐渐修复，带动业绩边际改善
    业绩明显修复。2024Q2，单季营收为-1.5%，较一季度抬升3.2pct；单季归母净利润增速为-0.7%，较一季度抬升1.3pct。
    从归因分析来看，净利息收入拖累的减弱是业绩边际改善的主要原因。2024Q2单季净利息收入增速为-2.1%，较一季度降幅收窄4pct。
    进一步拆分可以发现，量、价均为净利息收入改善的因素，量的规模扩张为主要贡献因素。（1）规模方面，截至2024Q2末，生息资产增速为7.6%，较一季度扩张1.9pct，其中，贷款规模增长放缓，金融投资规模的扩张较为明显。（2）净息差同比降幅也有所收窄。2024Q1净息差为2.02%，同比降幅为27bp。2024上半年净息差为2.00%，同比降幅为23bp，同比降幅已有所收窄。
    非息净收入的贡献小幅回落
    在央行引导稳定长债利率的背景下，其他非息净收入增速有所回
    落，但仍保持在较高水平。2024Q2单季其他非息净收入增速为30.5%，较一季度增速下降9.55pct，但对营收的贡献仍较为明显。
    中收表现疲软。2024Q2单季手续费及佣金净收入增速为-17.7%，较一季度小幅提升1.8pct。
    零售领域资产质量仍有压力
    截至2024Q2末，不良率、关注率较Q1末抬升2bp、10bp，呈现华福证券出一定的压力，主要体现在零售贷款上。零售贷款逾期率为1.61%，较年初提升20bp，消费信贷类业务逾期率为3.00%，较年初提升26bp；个人住房贷款逾期率为0.69%，较年初上升15bp。
    盈利预测与投资建议
    结合半年报预测，预计2024-2026年营收增速分别为-0.14%、5.37%、5.51%（前值2024-2026年为1.83%、9.81%、9.87%），归母净利润增速分别为-0.4%、5.5%、5.9%（前值2024-2026年为7.3%、9.1%、9.3%）。根据历史估值法，截至2024年9月4日，PB值为0.90，我们认为估值有望回升，维持给予公司2024年目标PB1倍，对应目标价40.32元，维持给予“买入”评级。
    风险提示
    经济下行超预期，信贷需求不足；财富管理修复不及预期，拖累中收表现；信用风险波动，资产质量出现恶化。

中粮资本2024半年报点评：业绩增长强劲，战略转型彰显成效

中粮资本(002423)
    事件：中粮资本发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入130.83亿元，同比+11.30%；归属于上市公司股东的净利润11.74亿元，同比+43.43%；加权平均ROE为5.73%，同比+1.37pct。
    寿险业务：稳健发展与高质量增长。2024H1子公司中英人寿实现原保险保费收入109.07亿元，同比+24%；新单年缴化保费收入24.64亿元，同比-28.16%；综合偿付能力充足率239.84%，同比-1.33pct；核心偿付能力充足率165.66%，同比+16.30pct。偿付能力充足稳定，长期稳健经营基础进一步夯实。
    期货业务：产融结合深化，实现多元业务突破。报告期内，子公司中粮期货整体实现净利润1.34亿元，同比-14.65%，主要系期货行业整体入场资金增速放缓、利率下调、手续费减收等不利因素影响。具体看，经纪业务深耕农业、能化、金融衍生品等重点产业，2024H1代理客户成交额同比增长13%。风险管理业务通过期现业务和场外业务创新，以及“保险+期货”模式，支持乡村振兴并提升农户服务，经营业绩改善向好。2024H1中粮期货资产管理规模达77亿元，同比+35.09%。
    产业金融深化和财富管理升级成效显著，业务规模和盈利能力双提升。截至2024年6月，子公司中粮信托业务规模显著扩张至3895亿元，环比+29%。信托业务手续费收入达到6.81亿元，同比+15%；实现净利润4.03亿元，同比+13%。信托业务转型加速，资产管理信托规模达到1010亿元，环比+28%；财富管理升级，销售规模达到850亿元，同比+25%。中粮信托主动管理能力和服务实体经济的能力持续强化。
    投资建议：中粮资本2024H1营收和净利均有显著增长。寿险业务经营稳健，期货业务尽管受到行业不利因素影响，但通过多措并举积极应对，仍展现出较强的创新能力和行业影响力，信托业务转型加速，主动管理能力继续提升，业务规模保持良好增长态势。预计2024-2026年公司营业收入为247.34/279.55/318.54亿元，归母净利润为12.40/14.93/18.43亿元，摊薄每股收益为0.54/0.65/0.80元/股，对应9月2日收盘价的PE估值为14.08/11.70/9.48倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、寿险销售不及预期风险。

方正证券2024年半年报点评：财富管理收入微降，投资交易业务收益激增

方正证券(601901)
    事件：方正证券发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入37.22亿元，同比-8.18%；实现归母净利润13.51亿元，同比-6.15%。加权平均ROE为2.93%，同比-0.35pct。
    财富管理业务增长强劲，各项业务均有提升。证券经纪业务客户总数1617万户，同比+2.54%；市场份额回升至2.90%，同比+17BP；实现净收入13.67亿元，同比-6.11%。信用业务两融余额285.49亿元，市场份额1.93%，较年初+0.05pct;信用账户数量达到23.11万户，环比+0.47万户，市场份额3.48%，公司信用业务整体风险可控。期货经纪业务手续费份额逆势上升至2.72%，同比+0.32pct，净收入2.50亿元，同比-3.85%。
    固收投资收益率持续保持高水平，权益投资业绩优异。固定收益投资实现收入14.69亿元，同比+166.55%。权益投资收入达2.32亿元，同比+612.85%，投资收益率7.24%，同比+6.22pct。债券销售交易业务稳定，收入4067万元，同比持平。基金做市业务保持行业前列，做市数量达566只，占沪深交易所ETF数量的2/3。衍生品业务规模整体收降，场外期权存续规模同比增长61.27%，收益互换存续规模同比下降24.55%。
    资产管理业务多元增长，市场竞争力不断增强。公募基金管理规模快速增长，管理50只基金，基金份额达777.77亿份，同比+25.37%，资产规模773.30亿元，同比+26.42%，实现营业收入1.30亿元。证券资产管理业务在固定收益领域表现稳健，受托资产总规模达524.34亿元，实现净收入0.92亿元。期货资产管理规模24.73亿元，收入0.30亿元。私募股权基金管理业务专注于科技与健康领域，投资项目12个，累计投资179个项目，认缴规模191亿元，尽管营业收入有所下降，但在业绩评价上，权益类与固定收益类基金平均收益率均在行业内排名靠前。
    投资建议：方正证券2024年上半年业绩稳健，财富管理业务增长显著，固定收益与权益投资业绩亮眼。预计2024-2026年公司营业收入为71.75/76.13/80.84亿元，归母净利润为23.17/26.35/28.93亿元，摊薄每股收益为0.28/0.32/0.35元/股，对应9月2日收盘价的PE估值为24.09/21.18/19.29倍。维持“买入”评级。
    风险提示：同业竞争风险，权益市场波动风险，宏观经济下行风险

2024H1财报点评：国内业务高质量增长，海外业务有待改善

歌力思(603808)
    事件：公司近期公布2024年中报。公司24H1收入14.48亿元/同比+5.5%，归母净利润5855万元/同比-46.6%，扣非归母净利润5575万元/同比-43.89%；单Q2收入6.99亿元/同比-1.08%，归母净利润2936万元/同比-52.93%，扣非归母净利润2611万元/同比-57.42%。
    大部分品牌实现双位数增长，线上同增33%、增速亮眼。1）分品牌来看：主品牌/Laurel/SP分别同增21%/28%/12%，IRO海外业务拖累、国内快速增长，Ed品牌经营调整中。ELLASSAY主品牌收入同比+21%至5.8亿元，毛利率同比-1.1pct至69.2%，门店数量较23年末净减少1家至300家，其中直营/加盟店分别为197/103家；Laurel收入同比+28%至2亿元，毛利率同比-5pct至71%，门店数量较23年末净减少3家至84家，其中直营/加盟店分别为71/13家；Ed Hardy收入同比-20%至1.3亿元，毛利率同比+3pct至62.2%，门店数量较23年末净减少6家至89家，其中直营/加盟店分别为57/32家；IRO品牌收入同比-17%至2.9亿元，其中中国区收入同比+20%至1.3亿元，毛利率同比+2pct至62.2%，门店数量较23年末净减少3家至109家，其中直营/加盟店分别为107/2家。收入下滑主要系外市场下滑导致，中国区业务仍实现强劲增长；self-portrait收入同比+12%至2.4亿元，毛利率同比-0.3pct至82.3%，门店数量较23年末净增加5家至61家，均为直营门店。2）分渠道来看：线上多平台推进增速亮眼，线下门店升级和单店运营提效带动增长。24H1线上/线下收入分别同比+33.2%/+1.4%至2.6/11.8亿元，毛利率分别同比+3.9/+0.5pct至63.8%/70.8%，公司多品牌、多平台的线上发展策略的成效凸显。
    精细化运营下毛利率改善明显，海外亏损影响整体利润。1）毛利率：24H1毛利率同比+1.7pct至69.2%，24Q2毛利率同比+1.99pct至71.35%，主要得益于供应链效率优化；2）费用端：24H1销售/管理费用率分别同比+4.7持平至50%/8%，销售费用率大幅提升主要系公司加大品牌推广力度、叠加店铺和人力成本刚性带来的经营负杠杆影响，3）净利率：归母净利率同比-4.6pct至4.2%。4）营运：期末存货同比+32.0%至9.4亿元，较23年底基本持平；存货周转天数同比+80天至380天；经营性现金流净额同比-42%至1.6亿元，主要系销售费用带来的支出增加。
    盈利预测与投资建议：公司作为国内高端女装品牌集团，持续推进多品牌战略，弱市下仍取得良好的销售表现，看好主品牌店效提升和稳步拓店带来的稳健增长，以及子品牌的成长潜力，看好公司多品牌矩阵下的长期高质量的成长。考虑到海外消费环境的不确定性对公司海外业务带来的影响、而国内业务整体表现亮眼，我们预计2024/25/26年的归母净利润分别为1.51/2.41/2.71亿元，对应PE分别为16/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，海外消费恢复不及预期，渠道拓展不顺等。

2024H1财报点评：阳光面料增长强劲，短期波动不改长期趋势

玉马遮阳(300993)
    事件：公司近期发布2024年中报。公司2024H1收入3.61亿元/同比+18.6%，归母净利润8628万元/同比+18.4%，扣非归母净利润8332万元/同比+18.7%。单Q2收入2.02亿元/同比+16.4%，归母净利润4966万元/同比+8.32%，扣非归母净利润4667万元/同比+7.37%。公司公告24年上半年每10股拟派发现金红利0.1元，分红率约为35%。
    供需双振下阳光面料增速亮眼，内销表现优于外销。1）分产品来看，24H1遮光/可调光/阳光面料收入分别同比+7.9%/+9.8%/+34.6%至1.01/0.82/1.23亿元，阳光面料实现高增长主要系产能增长、阳光面料的高普及率和适用性叠加公司的积极推广；遮光/可调光/阳光面料毛利率分别同比+3.5/-2.3/+0.1pct至41.5%/49%/45.3%。其他主营业务收入同比+21.55%至3810万元，毛利率同比+4.75pct至14.3%，新品延续快速增长，规模扩大带动盈利能力修复；2）分地区来看，24H1内销/外销收入分别同比+22.2%/+17%至1.2/2.4亿元，毛利率分别为27.9%/46.6%；内销增长快于外销，我们预计主要系阳光面料的增长和新渠道的开拓，其中24H1美国子公司YUMA USA收入同比+19.3%至2717万元。
    毛利率略提主要系产品结构调整，海外扩张带动销售费用增长，净利率较为稳健。1）毛利率：24H1毛利率同比+0.6pct至45%，24Q2毛利率同比+0.89pct至41.05%，主要系较高毛利的阳光面料占比提升以及新品的盈利能力修复；2）费用端：24H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/-0.3/+0.6/-0.7pct至6.1%/45.3%/3.2%/-3.4%，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.8/-0.2/+1.1/+0.2pct至7.2%/5.4%/3.5%/-4.3%，其中24Q2销售费用同比+90%，主要来自美国子公司的规模扩大和人员招聘；3）归母净利率同比持平为23.9%。4）营运情况：2024H1末公司存货同比+5.5%至1.81亿元，存货周转天数同比下降18天至148天；应收账款同比+33.7%至0.97亿元，应收账款周转天数同比增加4天至40天；应付账款同比-30.7%至0.34亿元，应付账款周转天数同比下降8天至30天。
    可转债项目终止，使用自有/自筹资金推进项目建设。公司于2024年8月29日公告，鉴于对目前外部投资环境变化、资本市场环境变化以及公司未来发展规划等诸多因素的考量，决定终止向不特定对象发行募集资金不超过5.5亿元可转债。自有资金充足，原计划的1300万平功能性新材料项目已开工，后续将根据项目计划使用自有资金或自筹资金有序推进项目建设。
    盈利预测及投资建议：公司国内功能性遮阳材料制造龙头，覆盖全球市场，是中国制造出海替代优秀企业的代表。未来增长动能方面，产品端公司独立开发的高分子系列和户外系列接棒增长；渠道端公司布局跨境电商、设立海外分公司办事处以加速海外市场拓展等；市场端公司大力开拓澳洲、南欧等国际新市场；产能端需求恢复+新市场新品类开拓带动产能利用率回升，新增产能未来两到三年有序落地。短期海运费增加、延迟发货等问题短暂影响不改公司长期增长逻辑。我们预计公司2024/25/26年
    守正出奇宁静致远
    归母净利润分别为2.04/2.49/3.06亿元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期，国内市场推广及渗透不及预期，产能扩张不及预期，汇率大幅波动风险等

2024H1财报点评：经营稳健符合预期，电商渠道增速亮眼

登康口腔(001328)
    事件：公司近期发布2024年中报。24H1收入7.03亿元/同比+5.45%，归母净利润7242万元/同比+9.77%，扣非归母净利润5521万元/同比+6.28%。单Q2收入3.43亿元/同比+5.68%，归母净利润3510万元/同比+4.19%，扣非归母净利润2706万元/同比+14.22%。
    成人牙膏增长稳健，电商保持快速增长。1）分产品来看，成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷分别同比+7.0%/+0.6%/+0.5%/-3.5%至5.5/0.8/0.38/0.16亿元；电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品的收入分别同比+62.1%/-10.5%至496/1328万元。其中成人牙膏在产品升级和渗透率提升的带动下保持稳健增长，电动牙刷通过丰富产品价格带以及高质价比的定位，延续高增长。2）分地区来看，东部/南部/西部/北部分别同比+1.5%/+1.8%/+3.0%/+1.9%至1.21/1.4/1.46/1.15亿元，西部地区作为公司的大本营继续维持领先增长的优势；3）分渠道来看，经销/直销/电商分别同比0.0%/+1.7%/+28.5%至5.17/0.2/1.61亿元，其中电商渠道通过多元平台布局延续快速增长。
    产品升级&渠道结构优化带动毛利率提升，促销力度加大致费用率抬升，净利率稳中有升。24H1毛利率同比+4.14pct至46.93%，主要来自产品升级和高毛利的电商渠道占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.98/-0.44/+0.59/+0.36pct至30.16%/4.09%/3.57%/-0.88%，销售费用率增加主要系促销活动增加、促销费用同比+45%。净利率同比+0.41pct至10.3%，整体稳中有升。
    盈利预测与投资建议：公司作为抗敏感龙头，深耕口腔护理行业，坚持“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的聚焦发展战略，沿着“口腔健康”主线，向一站式口腔健康与美丽领域的服务商迈进。短期来看，夯实主业，传统品类随着品牌焕新、产品功效升级带来价增为主的成长，巩固线下根基和发力线上渠道，夯实公司收入和利润的基石；同时布局新品类如漱口水、电动牙刷、口腔医疗产品带来增量。中长期来看，通过自研、收并购等方式，积极推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业延伸，打造第二增长曲线。我们预计2024/25/26年的EPS分别为0.93/1.10/1.31元，对应PE分别为25/21/18倍，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、线上渠道竞争加剧、新品类拓展不及预期、传统品类提价的市场接受度不及预期等。

天赐材料2024半年报点评：锂盐外售提升市占率，一体化能力持续提升

天赐材料(002709)
    事件：公司发布2024年半年报，公司2024上半年实现营收54.50亿元，同比-31.76%；归母净利2.37亿元，同比-81.56%，扣非净利1.86亿元，同比-85.35%.
    锂盐外售提升市占率，单位盈利保持领先。市占率方面，公司与头部客户签订战略合作协议，保证市场占有率的稳定，同时通过调整锂离子电池材料的销售策略，积极推进核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI的外售，产能利用率及市占率进一步提升。盈利方面，公司凭借一体化布局持续保持核心原材料的高自供比例，同时横向发展新材料业务增加利润，在行业普遍承压的情况下，仍然保持较好的产品竞争力，维持在领先的毛利水平。海外布局方面，公司加快海外业务发展进程，其中多个海外定点项目进入中试阶段，海外工厂建设有序进行，积极推进北美、摩洛哥等多个国际项目，公司全球竞争力进一步提升。
    磷酸铁销量同比高增，成本有望进一步优化。销量方面，公司磷酸铁产品在头部客户处实现突破上量，并加快新客户的验证周期，导入多家新客户公司，上半年磷酸铁产品销量同比实现67%的增长。成本方面，公司重点解决30万吨磷酸铁项目（一期）产线的调试问题，通过提高产品质量的稳定性和提升产能利用率来降低磷酸铁的成本，加强产品竞争优势，同时推进生产工艺改进，重点开展氧化改造、回收磷酸铁等多项降本措施，打造公司正极材料的竞争优势，目前项目均处于中试阶段。
    资源循环一体化能力持续提升，日化业务保持稳步增长。资源循环业务方面，随着碳酸锂提纯产线的顺利开工及调试并保持稳定的开工率，目前公司已具备选矿到冶炼以及提纯碳酸锂的一体化处理能力。日化业务方面，新型氨基酸甲牛产品完成前两大客户的导入上量，日化材料销量较去年同期增长7.5%，销售额增长11.36%。特种化学品方面，粘结剂产品边涂胶已通过多家电池厂商测试，目前已形成小批量订单出货。
    投资建议：考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为123/152/250亿元，同比增长-20%/+24%/+65%%；归母净利润分别6/14/23亿元（原预期13/22亿元），同比增长-70%/+148%/+65%。对应EPS分0.3/0.7/1.2元。当前股价对应PE47/19/12。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、海外及新业务发展不
    守正出奇宁静致远
    及预期。

2024年半年报点评：医药业务回暖，Q2业绩优秀

国邦医药(605507)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024半年度报告，2024H1公司实现营收28.92亿，同比增长2.94%；归母净利润4.05亿，同比增长13.18%。其中24Q2单季度实现营收15.54亿，同比增长11.01%；归母净利润2.06亿，同比增长26.42%；扣非归母净利润2.02亿，同比增长21.99%。
    点评：原料药及中间体齐发力，逆势增长巩固市场地位。上半年公司医药板块实现营业收入20.36亿元，同比增长9.46%，占总收入的70%。公司上半年26个主要产品中有20个实现了销售量增长，尽管整体需求尚未完全复苏，但公司通过优化生产工艺和提升产品竞争力，逆势实现了增长。动保板块实现收入8.2亿元，同比下降约10%，但销量大幅提升，成本端有所下降。
    养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。2024年6月末能繁母猪存栏4038万头较22年年末下降8%。受产能去化影响，生猪价格自4月份15元/公斤连续上涨至8月份20元/公斤。但动保板块业绩反应存在一定滞后性，养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。
    公司包括募投项目在内的重点项目建设稳步推进。2024年上半年，公司在全力推进完工募投项目的达产达标，同时新增重点项目建设稳步开展，年产70000吨关键医药中间体项目和年产1420吨医药原料药及中间体技改项目有序推进；环丙胺产业链延伸项目按计划推进实施中；医药原料药绿色智造升级及中间体循环利用技改项目顺利进行中。
    “一个体系，两个平台”铸就综合优势。医药板块同步发展，推进产业链一体化。在生产制造方面，公司精通典型化学反应和溶剂技术工艺，通过一体化研究布局节约成本，形成高效制造的优势。在渠道平台方面，公司为海内外客户提供服务，实现内外贸一体化，销售网络覆盖六大洲，产品销售至115个国家和地区，与全球3000多家客户建立了贸易和合作关系。公司已在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦和西班牙等国家建立了原料药销售渠道，半制剂产品也销往东南亚和非洲地区。在医药业务方面，公司是全球最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品涵盖抗生素、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。公司中长期产业战略目标挑战为：通过重点项目和产业链完备，以“两个领先”来保证系列产品的竞争力，实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.73元、2.13元、2.55元，对应动态PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

营收利润均高增，海外布局获得新进展

三未信安(688489)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年营业收入1.69亿元，同比增长63.48%；归母净利润0.14亿元，同比增长35.21%；扣非归母净利润0.09亿元，同比增长1.14%。2024年单Q2营业收入1.20亿元，同比增长78.06%；归母净利润0.24亿元，同比增长70.05%；扣非归母净利润0.22亿元，同比增长62.23%。
    收入维持高增，大客户采购量增速明显。2024年上半年营业收入1.69亿元，同比增长63.48%；单Q2营业收入1.20亿元，同比增长78.06%。上半年收入维持高增主要是华为等大客户采购量同比大幅增加以及公司在医保、运营商和电力等领域开拓方面取得明显成效所致；江南科友纳入合并范围增厚了公司业绩。
    利润实现高增，毛利率有所回升。2024年上半年归母净利润0.14亿元，同比增长35.21%；扣非归母净利润0.09亿元，同比增长1.14%。2024年单Q2归母净利润0.24亿元，同比增长70.05%；扣非归母净利润0.22亿元，同比增长62.23%。2024年上半年，公司销售毛利率为76.83%，同比提升5.91pcts；销售费用/管理费用/研发费用分别为0.56/0.22/0.53亿元，同比增长80.26%/38.02%/43.98%。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2,203.58万元，同比增长22.22%，主要是公司高度重视应收账款管理和催收工作。
    实现抗量子密码关键技术，海外布局获得新进展。公司作为商用密码行业民营企业的代表，聚焦密码技术和密码基础产品，与华为云、移动云、天翼云、浪潮云、京东云在内的国内主流云厂商达成合作，在国内市场取得了较好的市场占有率。公司凭借对密码算法的深入研究，提前布局抗量子密码算法，实现了密码产品对基于格的抗量子密码算法Kyber、Dilithium、FALCON、Aigis-enc、Aigis-sig、LAC.PKE等算法的支持，具有安全性高、性能优越、功能全面的特点，同时采用基于哈希的抗量子密码算法SPHINCS+，具有高度安全性与抗量子特性的同时具有较高的效率和灵活性。公司当前已有出海项目落地，未来公司将以香港为基点，借助香港作为国际金融和商业、科技中心的优势，进一步覆盖并服务亚太市场，助力亚太地区构建数字化安全屏障。
    投资建议：由于市场恢复不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司收入4.49、5.58、6.81亿元（调整前2024-2025年预测值为6.09、8.08亿元），同比增长25%、24%、22%（调整前为2024-2025年增速为33%、33%）；归母净利润0.88、1.12、1.41亿元（调整前2024-2025年预测值为1.93、2.59亿元），同比增长31%、27%、26%（调整前2024-2025年增速为32%、34%）。公司2024/2025/2026年EPS分别为0.77/0.98/1.23元（调整前2024-2025年为1.69/2.27元），考虑到公司在密码领域的技术壁垒，给予“买入”评级。
    风险提示：政策落地不及预期，业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧
   

盛弘股份24年半年报点评：充电桩业务收入高增，储能业务静待改善

盛弘股份(300693)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收14.31亿，同比+29.8%，归母净利润1.81亿，同比+0.0%，毛利率39.6%，同比-2.0pct；24Q2实现营收8.32亿，同比+27.1%，环比+38.8%，归母净利润1.15亿，同比-3.1%，环比+73.6%，毛利率39.6%,同比-1.3pct,环比+0.0pct。
    2024年上半年储能业务收入增长，毛利率略有承压。2024上半年储能业务收入4.6亿元，同比+20%；毛利率30.0%，同比-6pct，主要系高盈利的海外收入占比持续下滑使得盈利能力有所承压。上半年美国市场受利率高位影响，工商储需求略显疲软，预计后续美国启动降息有望拉动工商储需求增长，带动公司量利环比修复。
    受益下游充换电运营企业投资升温，2024上半年电动汽车充电设备业务快速增长。随着电动汽车及充电基础设施需求增长，充电桩市场份额进一步扩大。2024年电动汽车充电机业务收入5.6亿元，同比+38%，毛利率38.1%，同比-1pct。产品端，公司计划于24年在800kW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，实现MW级充电体验。市场端，凭借良好口碑以及高品质产品，公司与英国石油达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家，未来有望持续贡献海外增量。
    工业配套电源及电池检测及化成设备收入保持较高增速。2024上半年工业配套电源收入2.5亿元，同比+17%，毛利率54.7%，同比+1pct，整体保持公司在低压电能质量这一细分领域的领先地位。2024上半年电池检测及化成设备收入1.3亿元，同比+35%，毛利率49.0%，同比+3pct。后续公司依靠渠道、行业、市场等销售机会的拓展，保持业务整体平稳增长
    盈利预测与投资评级：考虑海外(美国)工商储需求恢复较缓以及国内储能市场竞争加剧，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为4.9/6.8/8.4亿元（前预测值5.7/7.5/9.2亿），同比+23%/+38%/+23%，当前股价对应PE分别为13/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期等。
   

2024年中报点评：业绩保持快速增长，关注新游上线进展

神州泰岳(300002)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营收30.5亿元，同比+15.0%，归母净利润6.3亿元，同比+56.2%；扣非归母净利润6.2亿元，同比+61.7%；单季度来看，24Q2实现营收15.6亿元，同比+8.5%，归母净利润3.4亿元，同比+48.7%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+40.7%，业绩高于预期。
    “研运一体”长线化发展，深耕SLG出海格局。公司全资子公司壳木游戏精品化策略打造高质量SLG游戏产品，研发端与发行端协作，专注长线化发展。壳木游戏主要策略类手游，包括《Age of Origins》、《War and Order》、《InfiniteGalaxy》等。客户布局遍布全球150多个国家和地区，开拓并深耕出海手游赛道，壳木游戏登榜24H1中国手游发行商收入第11位。
    技术融合运营增效，出海主力游戏表现亮眼。24H1公司游戏产品实现营收24.3亿元，同比+12.0%；营业成本6.6亿元，同比+2.1%；公司提升运营效率、节约成本开支，毛利率为72.9%，较上年同期+2.7pp。游戏产品中《Age of Origins》营收增长亮眼，24Q1/Q2ARPU分别为89.9/96.4，游戏流水保持稳定，24H1实现营收17.9亿元（占比73.8%），同比+21.4%。主力游戏表现亮眼，其他主要游戏产品收入保持相对稳定。
    前沿游戏开发制作，储备项目上线可期。公司储备的科幻题材（代号Dreamland）和文明题材（代号LOA）的两款SLG融合类游戏预计将于2024年下半年在海外发行上线。两款游戏均采用Unity3D引擎开发，分别立足科幻和文明题材，后续上线表现值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为11.7亿元、13.6亿元、15.7亿元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍；公司核心产品表现稳健，投放侧持续优化，软件服务业务贡献业绩弹性与潜在新增长点，维持“买入”评级。
    风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

上半年特高压确收淡季，降本增效成果初显

许继电气(000400)
    投资要点
    上半年特高压订单未有交付，下半年板块收入有望加速。24H1公司直流输电业务实现收入1.48亿元，同比-42%，毛利率51.5%，同比+2.33pct，收入同比下降主要系去年同期有白鹤滩-浙江工程收入确认而本期未有中标项目设备的交付，我们预计H2公司有望陆续交付陇东-山东控保+金上-湖北换流阀等核心主设备，板块收入有望加速，展望全年，我们预计有望实现9亿元+。往后看，甘浙柔直有望在Q3启动招标，青藏直流技改+沙特直流控保+巴西美丽山特高压等在手订单充沛，25年柔直特高压渗透率有望超50%，业绩弹性大。
    国内网内业务稳健增长，降本增效效果显著。24H1公司变配电/电表/供用电/新能源/充电桩收入分别为21.23/15.99/14.16/9.99/5.50亿元，同比-2%/+10%/+5%/-30%/-1%，毛利率同比-0.42/+1.39/+5.34/+0.08/+1.25pct。变配电板块毛利率略有下降，主要系公司交付去年价格战批次的二次设备所致，收入下降我们预计是受epc项目剥离所致。各产品线推行全流程降本，订单“三算三比”，毛利率均显著提升。24H1公司网内业务稳步推进，我们预计变电订单同比维持10%以上增长，配电订单有望超50%。展望全年，配电网投资提速，电表更替进入高峰期，公司网内业务份额稳固+新能源控规模+国际加速突破，收入&利润有望实现稳健增长。
    销售体系建设费用投入较多，增加中期分红提高股东回报。公司24H1期间费用6.6亿元，同比+2.9%，期间费用率9.6%，同比+1.4pct。其中销售费用同比+43%，主要系搭建二级营销体系影响，部分研发人员转向技术营销，全年费用率有望保持稳定。24Q2末存货28.1亿元，较年初增长3.9%。公司首次进行中期分红，分红比例约30%，我们预计年底将持续分红，提高对股东的回报。
    盈利预测与投资评级：考虑到下半年特高压项目开始密集交付，公司持续降本增效，我们上修24-26年归母净利润为12.1/16.2/19.8亿元（原值为11.6/16.8/18.7亿元），同比+20%/34%/22%，现价对应估值分别为25x、19x、16x，考虑到公司直流业务受益于特高压建设，成长空间广阔，给予25年25x PE，目标价为39.7元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：特高压项目建设不及预期，市场份额不及预期，竞争加剧等。

营收承压，毛利率持续稳定提升

赛意信息(300687)
    投资要点
    8月29日，公司发布2024年上半年报告。24H1公司实现营业收入10.71亿元，同比增长1.33%；归母净利润2971万元，同比增长34.18%；归母扣非净利润2529万元，同比增长105.76%。
    双轮主业营收稳健，毛利率持续稳定提升。24H1公司营收10.71亿元，同比增长1.33%，在经济环境整体承压的背景下依然实现了正增长。分具体业务来看，公司两大主营业务——泛ERP和智能制造——分别实现营收6.52亿元和2.85亿元，分别同比增长2.39%/1.87%，亦实现了稳健的表现。毛利率方面，公司持续提升产品化程度，并优化组织与流程交付方法持续提升交付效率，24H1公司整体毛利率为30.39%，较去年同期的28.94%提升了1.45pcts，其中泛ERP业务毛利率为27.56%，同比提升1.03pcts，智能制造业务毛利率为40.85%，较去年同期提升1.15pcts。
    有效降本控费，H1归母利润增长34.18%。24H1公司延续去年下半年以来的团队优化、组织架构调整变革，在外部环境承压时主动求变，持续提升人效和管理流程效率，降本控费收到较好效果。24H1公司销售/管理/研发费用分别为0.73/0.61/1.57亿元，分别同比变动-5.33%/-16.00%/+5.08%，其中研发费用正增长主要系当期公司资本化研发支出减少较多，相应费用化研发支出增多而导致，若以研发投入来计，24H1公司研发投入为2.04亿元，同比减少5.58%。整体来看，公司24H1降本控费持续显现效果，推动公司在24H1实现归母净利润2971万元，同比增长34.18%。
    投资建议：考虑到目前下游制造业整体景气度恢复尚有待时日，IT投资力度与景气度整体不及预期，我们调整公司盈利预测。我们预测公司2024-2026年营收分别为23.75/26.41/30.76亿元（前预测值为27.17/32.55/38.56亿元），归母净利润分别为2.56/3.13/4.07亿元（前预测值为3.03/3.75/4.67亿元），对应PE分别为20/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；核心客户IT支出波动的风险；行业竞争加剧、自研产品研发迭代不及预期的风险等。
   

峰会路转，海阔天空

海天味业(603288)
    事件：2024上半年营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。对应2024年Q2，公司营业收入64.62亿元，同比+7.98%；归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。
    公司自22年开始遭遇压力后于今年一季度开始恢复增长，目前已经连续增长两个季度。分产品来看，24年上半年酱油收入72.64亿元，同比+6.85%，调味酱/蚝油/其他收入分别为14.52/23.22/21.46亿元，分别同比+8.55%/+5.71%/22.31%。公司多品类策略取得一定成效，料酒等产品推动公司其他品类高增长。Q2单季酱油及蚝油增速降低至小个位数，其他产品及调味酱依然保持较好增长。渠道方面，公司线上渠道恢复增长，其中Q2线上增速达38.16%，线下渠道维持稳定略增。区域方面，南部区域领跑，增速达到13.27%，其他渠道均取得个位数增速。截止6月末，公司经销商数量6674家，较去年同期进一步小幅回落，但幅度有所收窄，推测经销商信心有所回升。公司今年上半年餐饮端和C端均实现稳步增长，在今年较大的环境压力下彰显公司改革成效，期待后续改革成效进一步释放。
    成本改善，费率略增。24年上半年公司毛利率同比+0.95pct，至36.86%，主要是得益于原材料价格下降。根据酱油6个月的酿造周期推算，公司今年上半年的大豆主要来自于去年下半年的采购，彼时大豆成本依然处于明显的下降趋势，因此今年Q2毛利率进一步改善，同比+1.6pct。根据今年上半年大豆价格走势，我们预计下半年公司毛利率有望进一步好转，明年大概率平稳。公司Q2销售费用率及管理费用率分别为6.60%/2.13%，分别同比+1.03/0.15pct。今年竞争加剧，公司广告费和推广费用有所增加。
    推出员工持股计划，调动员工积极性。公司推出员工持股计划，本计划分五期实施，在2024-2028年的五年内，滚动设立独立存续的各期计划。其中，2024年计划总金额1.84亿元，合计不超过800人。考核目标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。本计划考核目标与此前制定的经营目标一致，且可兑现度较高，有助于进一步调动员工积极性。
    公司盈利预测及投资评级：2024年，公司计划营业收入目标为275.1亿元，同比+12.02%，归母净利目标为62.3亿元，同比+10.72%。目前来看，终端需求已经开始逐步恢复，利润率有望维持平稳，公司改革成效逐步显现，且公司具备渠道、产品、品牌力等多项优势，老品基础扎实，新品有望持续放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.96/68.85/74.36亿元，分别同比增长11.90%/9.35%/8.00%；2024-2026年EPS分别为1.13、1.24、1.34；对应PE分别为31/29/26倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：疫情影响餐饮端需求、运输受阻；食品安全风险；原材料波动风险。

欧美客户收入增长较快，新签订单增长良好

凯莱英(002821)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告。
    2024H1业绩增长短期承压，来自欧美客户、大制药公司的收入增长较快。2024H1，公司实现营业收入26.97亿元，同比-41.63%；实现归母净利润4.99亿元，同比-70.40%。单看2024Q2，公司实现营业收入12.98亿元，同比-45.31%；实现归母净利润2.17亿元，同比-79.44%。公司2024H1业绩同比明显下降主要因为上年同期交付大订单以及国内生物医药融资复苏不及预期。剔除大订单后，2024H1营业收入同比+0.80%。分区域来看，美国客户收入为17.81亿元，剔除大订单影响后同比+26.92%；欧洲客户收入为1.78亿元，同比+22.75%；国内客户收入为6.90亿元，同比-9.96%，国内客户收入同比下降主要因为国内医药生物行业融资低迷以及行业竞争加剧。分客户来看，来自大制药公司（剔除大订单）的收入为13.15亿元，同比+12.49%；来自中小制药公司收入为13.82亿元，同比-8.33%。
    小分子CDMO业务增长稳健，新兴业务受国内市场持续低迷等影响表现不佳。分业务看，2024H1，小分子CDMO业务收入为21.95亿元，剔除大订单影响后同比+2.49%。其中，临床阶段CDMO、商业化阶段CDMO业务收入（剔除大订单）分别为7.99、13.96亿元，同比变动-6.97%、+8.82%；临床阶段CDMO、商业化阶段CDMO业务毛利率分别为41.58%、50.41%，同比变动-0.95pcts、-8.71pcts，商业化阶段CDMO业务毛利率同比明显下降主要因为大订单收入减少。新兴业务收入为5.00亿元，同比-5.77%；新兴业务毛利率为20.29%，同比-13.46pcts，新兴业务毛利率同比下降主要因为国内市场持续低迷、部分业务处于产能爬坡阶段等。
    新签订单增长良好，公司预计2024年非新冠收入增长超10.00%。2024H1，公司新签订单同比增长超过20.00%，且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至报告披露日，公司在手订单总额达9.70亿美元。公司根据在手订单预计，2024年小分子业务、新兴业务验证批阶段（PPQ）项目分别达28、9个，已形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。在行业仍处于调整期的背景下，结合市场环境的情况，公司预计2024年非新冠收入实现超过10%的增长。
    盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润10.81/13.77/17.63亿元，EPS分别为2.94/3.75/4.80元，当前股价对应的PE分别为21.66/17.00/13.28倍。考虑到医药生物行业投融资呈现回暖，公司新签订单保持较快增长，公司业绩有望改善。结合公司常规业务增速、同业公司估值等，给予公司2024年20-25倍PE，对应的目标价格为58.80-73.50元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩擦风险等。

2024年半年报点评：业绩稳定增长，小程序游戏表现亮眼

巨人网络(002558)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    半年度业绩稳定增长，中期分红回馈股东
    2024H1，公司实现营业收入14.27亿元，同比微降1.13%；归母净利润7.18亿元，同比+8.16%；扣非归母净利润8.84亿元，同比+27.92%，得益于公司小程序游戏《王者征途》上线后的优异成绩和各成熟产品的稳定运营，上半年业绩稳定增长。费用率角度，公司销售/管理/研发费用率分别为30.08%/6.26%/23.26%，同比变动-8.52/-0.15/+0.08pct。2024Q2，公司实现营业收入7.31亿元，同比-21.93%，环比+4.93%；归母净利润3.65亿元，同比-12.78%，环比+3.66%。公司公布2024年中期利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币1.40元(含税)，积极回馈股东。
    小游戏为征途IP注入活力，持续深耕休闲竞技赛道
    2024H1，公司游戏相关业务实现收入14.24亿元，同比微降0.83%，其中移动端网络游戏业务实现收入10.69亿元，同比+8.11%，毛利率为90.39%，同比+0.09pct，电脑端网络游戏业务实现收入3.38亿元，同比-22.11%，毛利率为82.79%，同比-7.60pct。上半年，公司征途IP在新品方面有多款小游戏相继上线或进入测试阶段，《王者征途》累计新增用户破800万，2月上线后连续5个月流水环比增长，并计划拓展快手等多个合作渠道，进一步扩大覆盖范围，《原始征途》小游戏进入用户测试期，计划于下半年加大买量投放力度。公司持续深耕休闲竞技赛道，《球球大作战》春节期间活跃ARPU创历史新高，春节流水创五年新高，优化付费内容、调整定价策略，上半年实现ARPU和付费渗透率的同比高增。《太空杀》完善UGC编辑器，丰富游戏多样性，暑期奥特曼IP联动吸引新玩家加入和老玩家回流，海外版本《Super Sus》在app store和google play全球上线，实现泰国总榜及印尼等地游戏榜登顶，暑期收入同比翻番。
    投资建议与盈利预测
    公司征途IP赛道经营稳健，休闲竞技产品夯实品类优势，AI布局实现多业务赋能。预计2024-2026年公司实现归母净利润15.15/16.81/18.48亿元，对应EPS为0.77/0.85/0.94元，PE为12/11/10x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新游表现不及预期；政策监管风险；宏观环境波动风险等。

8月月报

万华化学(600309)
    一、研发费用&资本开支
    公司研发费用和资本开支逐年上涨，2024年上半年研发投入20.81亿元。2024年下半年，在研发方面，将继续围绕“现有工艺优化、自主研发成果转化、材料及应用开发”开展工作。
    2024年主要项目计划投资421.4亿元。重点建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目和万华新材料低碳产业园一、二期项目，全年石化产业链项目计划投资149.1亿元；加快自主研发的间苯二甲胺、营养品等一系列高附加值产品的工业化建设，全年精细化学品项目计划投资44.5亿元，高性能材料及配套项目计划投资20.1亿元；为打造公司第二增长曲线，加快六氟磷酸锂等一系列电池材料、电子材料等项目建设，全年新兴材料项目计划投资41.8亿元。
    2024年上半年研发费用20.81亿元，占营业收入的比例2.14%。
    基于公司的行业地位和实力，持续发挥头部企业优势，深耕校企互动与合作，2023年全年招聘入职5000多人。2023年，公司研发人员共有4079人，占公司员工总数的14.04%，其中博士研究生159人、硕士研究生1655人，公司不断激发人才潜力，完善人才培养体系，为公司持续发展助力。
    公司自上市以来，每年对全体股东派发现金红利，截止目前，累计向股东进行现金分红412.73亿元，为累计融资额29.51亿元的14倍；
    未来三年内，公司将坚持以现金分红为主，保持利润分配政策的连续性和稳定性，在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30%。

2024年中报点评：Q2出货环比高增、费率明显下降，发布限制性股票激励提振信心

固德威(688390)
    投资要点
    事件：公司2024H1营收31.5亿元，同减17.5%，归母净利润-0.2亿元，同减103.2%，毛利率22.8%，同减12.8pct；其中2024Q2营收20.2亿元，同环比-3.5％/+79.5％，归母净利润0.05亿元，同环比-98.8%/+117.3％，毛利率20.1%，同环比-12.5pct/-7.3pct。2024Q2资产及信用减值0.45亿元，主要为组件及电芯存货影响，业绩略低于市场预期。
    2024Q2出货环比高增，2024Q3储能占比继续提升。2024H1公司逆变器销量27.85万台，其中并网25.59万台，储能2.26万台。2024Q2光伏逆变器销量17-18万台，同环比约+18%/+100%，毛利率下滑至25%左右，环降10pct，原因：国内出货占比提升至6成，国内毛利率仅14-15%（海外约35%）。2024Q2储能逆变器销量1.5-2万台，同环比-70%/+175%，毛利率下滑至45%，环降8pct，原因：部分增量来自新兴市场，毛利率约40%，略低于欧洲。2024Q3随公司向新兴市场逐步拓展，公司出货逐月环比提升且储能占比提高，我们预计公司2024年并网/储能逆变器出货分别为70-80万台/7-9万台，同比约+40%/-50%，明年欧洲降息，需求或将有明显修复。
    电池包及户用系统业务稳健发展。2024H1公司储能电池营收约2亿元，同降70%，主要受电池降价及欧洲需求疲软影响，销量132MWh，毛利率30%，我们预计2024年实现营收8-10亿元，同增约10%；2024H1公司国内户用分布式系统销量404.43MW，同增约230%，毛利率15%，我们预计2024年实现出货1GW+，同比约翻倍增长。
    期间费用率环降11pct，合同负债略有增长。公司2024Q2期间费用3.6亿元，同环比+89.8%/+8.7%，期间费用率17.7%，同环比+8.7pct/-11.5pct，因出货及收入提升，期间费用率明显下降；2024H1经营性净现金流-9.1亿元，同减228.6%，其中2024Q2经营性现金净流入-1.9亿元，同环比-132.6%/+72.7%；2024Q2末存货25.8亿元，较2024Q1末环增14%；2024Q2末合同负债2.67亿元，环增16.6%。
    发布限制性股票激励助力公司长远发展。9月4日公司发布限制性股票激励（草案），拟授予的激励对象共计187人（含部分外籍员工），授予数量175.87万股，约占总股本0.725%，授予价格32.77元。业绩考核目标：2024-2025年营收或净利润累计不低于206.8亿元或13.2亿元、2024-2026年营收或净利润累计不低于350.4亿元或21.8亿元、2024-2027年营收或净利润累计不低于529.9亿元或32.1亿元。考虑2024年欧洲去库存及国内竞争激烈利润或有所影响，但营收持续稳健增长，2025年随库存去化+新兴市场拓展，营收及净利润有望重回高增，此次激励第一归属期2024-2025年累计营收目标容易达成，未来随公司持续稳健增长，后续归属期营收及净利润目标均有望陆续实现，此次激励有助于公司长远发展，稳定人才队伍建设，提振公司信心。
    盈利预测与投资评级：考虑公司逆变器毛利率下降，及储能电池业务收入下滑，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润4.2/9.0/11.3亿元（原值6.5/10.5/13.7亿元），同比-50%/+113%/+25%，考虑公司新兴市场布局加速，出货预计持续提升，同时2025年随欧洲降息，逆变器需求或将有明显修复，我们给予2025年20x，对应目标价74元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

陆上板块战略收缩，静候海工板块盈利修复

天顺风能(002531)
    公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比下降62.75%，公司战略性收缩风塔、叶片板块，海工业务盈利有望修复。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比下降62.75%：公司发布2024年半年报，实现收入22.59亿元，同比减少47.57%；实现归母净利润2.16亿元，同比减少62.75%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同比减少57.78%。根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润0.68亿元，同比减少82.32%，环比减少54.45%。
    陆塔与叶片板块发展战略调整，收入及毛利率均有下降：2024H1公司风塔类及相关产品实现营业收入6.09亿元，同比下降54.75%，毛利率同比降低4.15个百分点至8.21%。叶片类产品板块实现营业收入7.87亿元，同比下降35.79%，毛利率同比降低2.29个百分点至10.12%。由于陆风板块业务盈利能力及回款情况较差，公司有序收缩规模，着力于精细化管理，提升运营效率，改善运营资金，因此2024H1风塔及相关产品、叶片类产品收入出现明显下降，同时由于规模收缩，板块毛利率亦有下行。
    海工业务板块收入毛利率承压：2024H1公司海工类产品板块实现营业收入9,227万元，同比降低90.30%，毛利率同比降低3.51个百分点至10.04%主要是受到上半年国内海风开工进展缓慢的拖累。截至2024Q2末，公司合同负债达8.99亿元，较2023年年末增长130.59%，同时下半年海风项目进展有望进入加速期，青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1号等项目预计将陆续实现完工交付，板块盈利有望好转。
    发电板块业务收入毛利率略降：2024H1公司发电板块实现营业收入6.62亿元，同比下降3.67%，毛利率同比降低8.06个百分点至66.60%。公司当前累计在营风电场并网容量1583.8MW。另有960MW风电项目已取得建设指标，其中600MW风电项目已取得核准，正在积极筹备开工。
    估值
    在当前股本下，结合公司半年报收入及利润同比降低的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.53/0.59/0.83元（原2024-2026年摊薄预测为0.83/1.12/1.52元），对应市盈率13.2/11.8/8.4倍；维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。

收入规模较快增长，业绩维持稳健

运达股份(300772)
    2024年上半年公司业绩同比略降0.54%，公司积极提升收入规模、拓展新业务，在风机价格承压的背景下，业绩基本维持稳定。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年上半年公司业绩同比略降0.54%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入86.28亿元，同比增长22.65%；实现归母净利润1.47亿元，同比减少0.54%；实现扣非归母净利润0.56亿元，同比减少47.68%根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润0.77亿元，同比增长3.09%环比增长8.72%。
    风机销量订单快速增加，大型化进程持续推进：报告期内，公司主营风电机组业务实现营收人民币64.82亿元，同比增加2.09%，实现对外销售容量4.05GW，同比上升19.25%。受到风电行业竞争加剧，风机价格快速下降影响，公司风机平均交付单价同比下降14.39%至1601元/kW，带动板块毛利率同比下降5.52个百分点至10.34%。2024H1公司风机新增订单14.29GW，2024年二季度末，公司风机累计在手订单容量达到34.20GW，同比增加48.83%。为应对价格压力，公司大型化进程持续推进，6MW以上风机订单累计在手订单容量20.25GW，同比增加95.38%
    公司风电场项目出售，推动营收增长：报告期内，公司电站销售业务实现营收10.11亿元，毛利率为29.78%，推动总营收快速增加。2024年1-6月新增控股新能源项目指标权益容量661MW，新增控股新能源项目核准/备案权益容量达812MW。公司稳步推进自有新能源电站项目建设进度，不断优化自有电站运营管理体系，2024H1推进两个风电场项目的出售。
    新能源EPC总承包业务规模进一步增大，盈利能力下降：2024H1，公司新能源EPC总承包业务实现营收7.39亿元，同比增加71.42%，毛利率同比下降3.28个百分点至2.55%；其中，智慧服务业、EPC业务、储能业务、并网侧的产品和服务、新能源数字化业务均实现了收入增长。
    估值
    在当前股本下，结合公司上半年业绩同比略降的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.85/1.18/1.46元（原2024-2026年摊薄预测为0.97/1.23/1.47元），对应市盈率11.7/8.5/6.8倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

业绩符合预期，智能电控&海外驱动

伯特利(603596)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024上半年公司实现营收39.7亿元，yoy+28%，归母净利润4.6亿元，yoy+28.7%。其中24Q2实现收入21.1亿元，同比+32.4%，归母净利润2.5亿元，同比+35%。
    收入：墨西哥产能释放推动轻量化产销提速，智能电控保持较快增长。24Q2公司营收21.1亿元，同比+32.4%，环比+13.5%，符合预期，分业务看，24Q2智能电控/制动系统/轻量化销量分别为107.5万套、71.3万套、334.5万件，环比增速依次为16.5%、4%、20.1%，墨西哥产能释放推动轻量化业务增长提速，智能电控保持较快增长。
    盈利：Q2毛利率环比向上，转向和线控子公司盈利向上。2024Q2公司毛利率21.43%，同环比分别-1.32pct/+0.68pct，毛利率环比提升预计是1）墨西哥工厂爬坡渐入佳境；2）线控和转向盈利能力继续提升。上半年转向子公司万达转向净利率约8.8%，同比+5.4pct，线控业务相关子公司伯特利电子（主要业务为线控制动）净利率约9.3%，同比+2.9pct，转向和线控业务盈利均向上。
    全球化战略持续推进，北美产能逐步爬坡。公司墨西哥基地2021年动工，年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis等全球OEM建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，一季度公司EPB获得德系合资车企平台项目定点，预计8年生命周期收入6亿元，同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点，预计5年生命周期收入1.22亿美元，出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。
    三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘tier1。
    1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。
    2）EPB-从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。
    3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，墨西哥一期产能开始爬坡加速全球化。
    盈利预测：预计24-26年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.7亿元，24-26年同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE19X、15X、12X，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等
   

2024年中报点评：积极调整产销节奏，BC电池大有可为

隆基绿能(601012)
    投资要点
    事件：公司2024H1营收385.3亿元，同-40.4%，归母净利润-52.4亿元，同-157.1%，毛利率7.7%，同-11.4pct，归母净利率-13.6%，同-27.8pct；其中2024Q2营收208.6亿元，同环比-42.6％/18％，归母净利润-28.9亿元，同环比-152.2%/23.1％，毛利率6.6%，同环比-13.4/-2.3pct，归母净利率-13.9%，同环比-29.1/-0.6pct。业绩符合市场预期。
    积极调整产销节奏、稳健面对产业波动。公司2024H1硅片出货44.44GW（外销21.96GW）；电池外销2.66GW；组件出货31.34GW，其中亚太区域销量同大增超140%支撑盈利、美国乐叶实现净利润7.6亿。Q2硅片外销9.53GW，盈利受减值影响较大；组件出货18-19GW。因2024Q2产业价格下行、计提存货减值29.7亿及固定资产减值7亿。面对产业深度调整期的剧烈波动，公司积极调整产销节奏、应对周期压力。
    产能/技术积极布局、BC大有可为。公司N型泰睿硅片已实现量产导入，增益电池端品质效率提升；随西咸新区一期12.5GW电池和铜川12GW等BC二代项目建设推进，预计HPBC2.0将于2024年底规模上市，预计2025年底BC产能将达70GW（其中2.0产能约50GW），26年底国内电池计划全部迁至BC产品。目前公司已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW组件工厂已正式投产，有力支持北美业务开拓。
    费用率控制稳健、存货有所改善。公司2024H1期间费用36.5亿，同增56.8%，费用率9.5%，同增5.9pct；Q2期间费用17.9亿，同环比+479.9%/-3.2%，费用率8.6%，同环比+7.8/-1.9pct；2024Q2经营现金流-15.2亿，净流出环比收缩；2024Q2资本开支25.9亿，同环比-27.4/224.8%；2024Q2末存货184.1亿元，较Q1末-18.6%，有所改善。截至2024H1在手货币资金577.8亿，环比略降28亿、在手现金充沛。
    盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，价格下行，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利-59/33/49亿（2024-2026年前值为35/60/85亿元），同比-155%/+156%/+49%，维持“买入”评级。
    风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

聚焦高质量发展，利润与销售回款均改善

奇安信(688561)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年公司营业收入17.83亿元，同比下降28.17%；归母净利润-8.20亿元，亏损同比收窄6.78%；扣非归母净利润-8.54亿元，亏损较上年同期收窄12.78%。2024年单Q2公司营业收入10.78亿元，同比下降30.76%；归母净利润-3.40亿元，亏损同比收窄1.87%；扣非归母净利润-3.30亿元，亏损同比收窄4.54%。
    营收同比下降，公司聚焦核心优质客户。2024年上半年公司营业收入17.83亿元，同比下降28.17%；单Q2公司营业收入10.78亿元，同比下降30.76%。从行业结构上看，企业级客户继续成为2024上半年收入贡献的主要来源，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比为80.81%、13.35%、5.84%。企业级客户中，从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收占营收比重超过70%，百万级以上客户单体创收增速接近38%，其中五百万级以上客户创收占营收比重超过50%。收入的区域结构方面，港澳地区同比增长504.08%，重庆同比增长99.99%，河北同比增长38.67%，浙江同比增长25.15%，新疆同比增长19.22%，北京同比增长3.50%。
    公司从侧重规模转向侧重质量，重视回款。2024年上半年公司归母净利润-8.20亿元，亏损同比收窄6.78%；扣非归母净利润-8.54亿元，亏损较上年同期收窄12.78%。2024年上半年公司销售回款18.38亿元，同比增长2.48%；经营性现金流净额-8.26亿元，同比增加5.73亿元，同比增长40.97%；三费金额同比下降27.67%。公司以高质量发展为目标，坚持以销售回款与毛利作为核心考核指标不动摇，实现了销售回款和净利润的双增长，经营性现金流净额显著优于去年同期，三费金额同比进一步下降。2024年上半年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为8.10/2.62/7.15亿元，同比下降31.42%/18.61%/26.11%。
    成立“特区”联动作战，进一步推动海外布局。据CIAA发布的《2023年中国网络安全市场与企业竞争力分析报告》中，公司连续三年蝉联“中国网安产业竞争力50强”第一，市占率进一步提升至9.83%。针对一些特定省份中的客户特点，公司在当地打通并融合了军团、区域和渠道这三大营销组织角色，先后成立江苏、浙江、陕西、新疆等“特区”。在特定省份中，打造营销体系的“一盘棋”，加强行业与区域间的协同、直销与渠道间的协同，提升资源的联动效率。海外市场方面，上半年公司以国际研发中心和国际业务总部香港作为桥头堡，加快了在印尼、阿曼、埃及等国家的业务布局进度。
    投资建议：由于经济恢复不及预期，公司战略有所调整，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司收入为66.43/73.24/82.91亿元（调整前2024-2025年预测值为公司收入103.41/131.53亿元；归母净利润1.37/2.92/5.00亿元（调整前2024-2025年预测值为4.64/7.71亿元）。公司2024/2025/2026年EPS分别为0.20/0.43/0.73元（调整前2024-2025预测值为0.68/1.13元）。考虑到公司核心产品线持续领跑行业，给予“增持”评级。
    风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，尚未盈利的风险，业绩大幅下滑或亏损的风险
   

传统零售业务短暂承压，期待免税业务进展

王府井(600859)
    公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收60.35亿元，同比-5.40%；归母净利润2.93亿元，同比-43.36%。消费信心不足以及培育新业务等因素导致短期业绩承压，中长期内增长潜力充足，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    受制于消费信心不足，公司业绩同比下滑。24H1公司实现营收60.35亿元，同比-5.40%，剔除新店因素同店同比-7.33%；归母净利润2.93亿元，同比-43.36%。其中24Q2实现营收27.27亿元，同比-9.49%；归母净利润0.91亿元，同比-68.65%。消费信心不足，消费增长乏力，导致公司营收同比下滑，此外业绩下滑还受培育新业务及新门店、新租赁准则导致租期较长的新门店前期成本较高、持有的股票公允价值变动等因素影响。
    有税业务相对承压，免税业务逐步放量。分业态来看，24H1百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税的营收分别为23.19/15.42/11.40/7.58/1.72亿元，同比分别-13.65%/+0.01%/+0.20%/-3.09%/+121.17%；毛利率分别为34.77%/44.41%/60.83%/16.36%/16.30%，同比分别-0.83/-3.46/-2.16/-1.98/-4.93pct。免税业务尚处于起步阶段，低基数下快速增长，其中部分合同的收入确认由总额法变更为净额法，导致毛利率受到影响。
    市内免税新政落地有望受益，中标口岸免税项目。8月，公司成功中标哈尔滨和牡丹江的机场免税项目。近日，财政部等五部门联合印发通知完善市内免税店政策，明确自2024年10月1起实施，在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8个城市，各设立1家市内免税店，经国务院批准在全国范围内具有免税品经营资质的企业，可平等竞争市内经营权，公司有望参与竞标，进一步丰富免税店业务类型。
    估值
    考虑到短期内消费信心恢复仍需时间，零售业务整体增长乏力，我们调整公司24-26年EPS为0.51/0.66/0.80元，对应市盈率为23.7/18.4/15.0倍。中长期来看，奥莱/购物中心有望维持稳健增长；离岛免税持续放量，市内免税新政落地，拓宽想象空间。并维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    免税业务推进不及预期，居民消费恢复不及预期，市场竞争加剧风险。

主营业务稳定增长，持续发力新兴安全板块建设

启明星辰(002439)
    事件：启明星辰发布2024年半年度报告，公司上半年实现营收15.74亿元，同比增长3.42%；实现归母净利润-1.82亿元，同比增长由盈转亏；实现扣非净利润-1.0亿元，同比减少24.4%；上半年新增订单快速增长，第二季度毛利率环比提升13.77个百分点至64.59%。
    参股公司股价波动导致利润下滑，费用、回款管理取得成效。上半年公司实现归母净利润-1.82亿元，主要由于：1）参股的上市公司永信至诚股价发生变化，确认公允价值变动损失5513.2万元；2）参股公司投资的航天软件股价波动导致投资损失8488.4万元。公司加强费用控制，上半年三费合计11.01亿元，同比下降2.69%；其中销售/费用/研发费用分别为5.40/0.94/4.67亿元，同比下降1.05%/5.59%/3.94%。同时公司进一步加强回款管理，2024年上半年回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降，且资金保有量充足，为公司健康可持续发展蓄势聚力。
    安全产品稳定增长，Q2毛利率逐步回升。分产品来看：2024年上半年公司安全产品实现营收11.04亿元，同比增长14.13%；安全运营与服务实现营收4.58亿元，同比减少15.14%。上半年整体毛利率为56.51%，同比下降3.76个百分点，其中第二季度毛利率环比提升13.77个百分点至64.59%。
    持续加强与中国移动协同融合战略，发力新兴安全板块。2024年1月，中国移动集团正式成为启明星辰实际控股人。公司进一步实施移动的“BASIC6”科创发展计划，重点发力AI+安全、涉云安全建设、数据要素与安全融合、身份认证及密码安全等安全领域。上半年公司云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。
    公司重点推动AI+安全融合，发布九天·泰和安全大模型。公司承担中国移动安全大模型战略研发任务，在移动强大的算力资源支持下，训练完成“九天·泰合安全大模型”，并于2024年5月福建“数字中国”峰会期间正式发布。公司以安全大模型为核心成功构建大小模型相互协同的智能体系，在“AI+安全运营”方面：公司发布了“安星安全运营助手”应用，成为公司新一代智能安全运营的决策和控制核心；在“AI+威胁检测”方面，公司启动“安星威胁检测智能体”研发，显著提升了安全检测和响应产品的智能化水平；在“AI+威胁情报”方面，公司重点研发了“安星威胁情报智能体”，增强了情报的可解释性和操作性。
    盈利预测：公司为网络安全行业领先企业，上半年继续加强与中国移动的协同融合战略。虽然当前利润端承压，但随着公司未来新兴安全板块发力以及与中国移动合作、业务拓展，公司业绩有望得到改善。我们预计2024-2026年EPS分别为0.45/0.64/0.80元，对应P/E分别为28.78/20.05/15.99倍。
    风险因素：公司与中国移动协同不达预期；公司新兴安全板块发展不及预期；公司安全大模型应用落地不及预期。

养殖助力业绩扭亏为盈，饲料业务承压

唐人神(002567)
    事件：
    公司发布2024年中报，实现营业总收入108.37亿元，同比下降19.60%，归母净利润465.70万，同比扭亏为盈。其中二季度单季，公司实现营业收入59.57亿元，同比下降14.37%；归母净利润为2.02亿，同比扭亏。二季度公司业绩明显改善，主要受益于养殖行业的好转，饲料业务下行较多。
    点评：养殖业务扭亏为盈，饲料业务承压
    养殖：量增价涨成本降，贡献主要利润。公司生猪养殖业务实现营业收入25.85亿元，同比增加11.91%。上半年公司生猪出栏188.28万头，同比增长13.46%，公司出栏量增长较温和，预计全年出栏450万头的目标可实现。二季度以来，公司养殖业务盈利能力明显改善，一是猪价上行，5月后行业开始全面盈利；二是饲料原料价格下行、持续优化种猪体系及产能利用率提高的共同作用下，公司养殖成本下降。二季度公司养殖业务实现扭亏为盈。
    饲料：承压下行。上半年公司饲料业务实现收入74.40亿元，同比下降26.98%，毛利率为5.89%，同比下降0.62个百分点。前期上游养殖业产能从高位回落，饲料需求下降，公司饲料内外销量288.74万吨，同比下降9.49%。
    成本进一步下降可期
    公司养殖成本仍有较大下降空间：一是养殖效率改善。公司陆续在广东、湖南等地区投资建设了扩繁场，正逐步将新丹系种猪补充到公司种猪体系中，实现“新美系”向“新丹系”高性能育种体系的过渡，公司丹系种猪子公司可做到psy28头以上的生产成绩；二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。
    盈利预测及投资评级
    24年下半年猪价有望维持高位。公司出栏兑现度高、成本持续下降，随着行业周期的回暖，公司盈利将进一步增加。我们预计公司2024-2026年EPS分别为：0.31元、0.53元和0.60元，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放缓慢风险，需求不及预期风险。

盈利能力持续提升，现金流大幅增长

三一重工(600031)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收390.60亿元，同减1.95%；实现归母净利润35.73亿元，同增4.80%；实现扣非归母净利润31.26亿元，同减19.09%。
    事件点评
    营收、业绩保持稳健，海外收入占比超60%。分产品看，挖掘机械销售收入152.15亿元，同比增长0.43%；混凝土机械销售收入79.57亿元，同比下降5.22%；起重机械销售收入66.20亿元，同比下降10.10%；桩工机械销售收入11.65亿元，同比下降7.09%；路面机械销售收入15.78亿元，同比增长15.74%。分地区看，公司国外销售收入142.88亿元，占营收之比已经超60%。
    毛利率基本保持稳定，净利率同比提升。2024H1，公司毛利率同增0.03pct至28.24%，净利率同比提升0.56pct至9.42%。费用率方面，2024H1公司期间费用率同增3.10pct至18.73%，其中销售费用率同增0.38pct至7.86%；管理费用率同增0.1pct至3.35%；财务费用率同增3.15pct至0.67%；研发费用率同减0.52pct至6.69%。
    现金流大幅增长，经营风险有效控制。2024H1，公司经营活动产生的现金流量净额为84.38亿元，大幅增长2,204.61%，保持着极好的现金流水平。尽管工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大，但公司各主要产品的在外货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。
    全球资源配置持续优化，海外产能扩张。组织全球化方面，公司坚定地推进全球组织变革，实行“平台赋能+精兵作战”的组织形式，设立海外大区和国区作为区域层面的整体战略规划和赋能平台，进一步推动人员与经营的本地化。研发全球化方面，公司建立“1+5+N”的全球研发体系，针对本地化场景及客户需求进行正向产品开发。制造全球化方面，2024H1公司印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。
    引领行业低碳化转型，持续迭代新能源产品。公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代新能源产品。2024年，公司持续提升新能源产品覆盖度，总计完成80多款新能源产品上市，并且多项产品取得重大突破。其中，SW956E电动装载机能效、额定载荷达行业领先水平，一次性获得印尼200台大单；SY215E电动挖掘机是行业首次使用双变技术、电回转技术、集成热管理等电动化专用技术，能耗表现领先行业，目前国内、海外已实现销量第一。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为767.86、838.49、931.57亿元，同比增速为3.74%、9.20%、11.10%；归母净利润为63.96、77.4693.86亿元，同比增速为41.28%、21.09%、21.19%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为21.66、17.89、14.76倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    全球化拓展不及预期；国内工程机械行业下行风险；竞争加剧风险。

公司简评报告：猪价回暖二季度扭亏，成本表现优异

巨星农牧(603477)
    投资要点
    事件： 公司发布2024年半年报， 上半年实现营业收入22.33亿元，同比增长13.13%；实现归母净利润-0.45亿元，同比增长87.13%。 2024Q2实现营业收入12.84亿元，同比增长18.89%， 实现归母净利润0.93亿元，同比增长165.30%。 生猪价格逐步回升，同时养殖成本下降明显，二季度实现扭亏为盈。 上半年整体业绩符合预期。
    商品猪出栏显著增长， 皮革业务有所下滑。 生猪业务： 2024年H1公司生猪出栏量109.45万头， 同比-11.61%， 其中商品猪出栏量106.18万头，同比+24.69%，商品猪出栏占比提升。 生猪业务实现营收20.39亿元，同比+22.56%。 皮革业务： 2024年H1公司皮革业务实现营收0.36亿元，同比-30.41%，皮革下游市场的需求不振，未能实现业务盈利。 饲料业务： 2024年H1饲料业务实现营收1.54亿元，同比-32.68%， 饲料生产37.74万吨， 同比+5.77%。 公司现有饲料产能超100万吨/年， 保障内部饲料供应的充裕、营养精准科学。
    轻资产稳步扩张，成本优势领先。 公司严格落实生物安全防控措施，加强遗传基因、猪群健康管理并优化养殖流程管理， 2024年Q2养殖PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内，生猪养殖业务成本持续下降， 2024年6月、7月公司商品猪养殖成本分别为12.88元/公斤、12.7元/公斤，商品猪完全成本均在14元/公斤以内。预计下半年养殖成本仍有下降空间。产能方面， 公司通过租赁、收购、新建及改扩建猪场扩大产能， 上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，现有存栏种猪24万头以上。 生产性生物资产4.68亿元，环比+24.01%。 公司在高效低成本养殖下稳步扩张，养殖业务兑现能力强。
    现金流大幅改善，控股股东增持坚定信心。 2024H1经营活动产生的现金流量净额1.8亿元，同比+273.88%。 公司Q2资产负债率62.25%，环比+0.06pct。 Q2毛利率17.87%，环比+15.53pct。 生猪价格上涨使得公司现金流改善明显，盈利能力大幅提升。 此外， 控股股东巨星集团计划自8月12日起12个月内增持不低于5000万元股份，彰显对公司发展前景的坚定信心。 随着下半年猪肉消费需求的改善， 叠加产能处于低位， 预计猪价仍将景气持续，公司业绩或逐季改善。
    投资建议： 结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整盈利预测， 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.73/10.28/12.09亿元（前值分别为5.57/17.38/11.69亿元），对应EPS分别为1.32/2.02/2.37元（前值分别为1.09/3.41/2.29元），对应当前股价PE分别为13/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 生猪出栏不及预期；重大疫病风险； 原材料价格波动的风险；需求不及预期

二季度业绩高增，果链卡位优势明显静待花开

博众精工(688097)
    投资要点
    事件：博众精工披露2024年半年报。
    二季度业绩高增。2024H1，公司实现营收18.34亿元，同比+12.47%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.07%；实现扣非归母净利0.75亿元，同比+11.27%。单看二季度，公司实现营收10.91亿元同比+46%，环比+47%；实现归母净利1.17亿元，同比+206%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利1.23亿元，同比+239%，环比+360%。
    盈利能力保持稳健。2024H1，公司毛利率36.26%，净利率5.36%利润率基本和去年同期持平，较为稳健。费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.51%/6.17%/12.83%/1.22%，相比去年同期分别+0.06pcts/-0.06pcts/-1.86pcts/+1.35pcts，财务费用同比增加较多主要是上半年公司借款利息费用增加以及汇率波动导致汇兑收益减少。
    3C业务持续横纵向延伸，大客户合作黏性良好。公司3C业务实现营收13.44亿元，同比+2.28%，占总营收的73.40%。公司在3C业务板块横向拓展终端应用品类、纵向延伸设备生产环节。横向上已经逐步覆盖手机、平板电脑、笔记本电脑、电子雾化等多种产品，纵向上从终端的整机组装测试往前端工序延伸。新产品方面，公司和大客户就新一代MR设备已开展了前期论证，预计年底开始打样。
    新能源设备营收同比高增，跟随客户出海成为趋势。公司新能源实现营收4.37亿元，同比+65.39%，占总营收的比例为23.87%。公司的新能源业务在海外不断突破，现已建成涵盖电池、汽车、换电站、智能家电等多行业的专业国际营销团队。在锂电厂商出海建厂的大趋势下，公司紧跟大客户出海拓展的脚步，为其海外产线配套锂电专机设备。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入53.56/67.47/79.75亿元，同比增长10.66%/25.99%/18.20%；预计归母净利润4.62/6.44/7.91亿元，同比增长18.31%/39.40%/22.88%；对应PE分别为20.28/14.55/11.84倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；大客户合作进展不及预期；行业竞争加剧风险；公司新产品开拓不及预期。

Q2量增本降业绩改善，中期分红回馈股东

兖矿能源(600188)
    投资要点
    兖矿能源于2024年8月30日发布2024年半年报：
    2024上半年公司实现营业收入723.12亿元，同比减少24.07%；归母净利润75.68亿元，同比减少31.64%；扣非归母净利润72.98亿元，同比减少27.37%。每股收益1.02元，同比减少51.14%。
    2024Q2实现营业收入326.78亿元（同比-27.72%，环比-17.55%），归母净利润为38.12亿元（同比-17.34%，环比+1.46%），扣非归母净利润为36.31亿元（同比-18.03%，环比-0.98%）。
    煤炭业务：上半年产销同比双增，Q2国内煤炭盈利环比改善。
    自产煤方面：2024上半年，实现自产煤产量6907.8万吨，同比增加8.2%；自产煤销量6375.8万吨，同比增加9.0%；单位价格667.6元/吨，同比下降22.1%；单位成本382.2元/吨，同比下降4.1%;单位毛利285.4元/吨，同比下降37.8%。2024Q2，实现自产煤产量3444.3万吨(同比增加1.8%，环比下降0.6%)；自产煤销量3262.7万吨(同比增加5.6%，环比增加4.8%)；单位价格659.8元/吨(同比下降14.0%，环比下降2.4%)；单位成本306.2元/吨(同比下降3.2%，环比下降22.3%)；单位毛利353.7元/吨(同比下降21.5%，环比增加25.5%)。
    国内自产煤方面：2024上半年，实现自产煤产量4940.9万吨，同比增加5.3%；自产煤销量4415.3万吨，同比增加6.1%；单位价格604.6元/吨，同比下降15.3%；单位成本295.0元/吨，同比下降3.4%;单位毛利309.6元/吨，同比下降24.2%。2024Q2，实现自产煤产量2489.3万吨(同比增加3.5%，环比增加1.5%)；自产煤销量2265.3万吨(同比增加7.0%，环比增加5.4%)；单位价格597.7元/吨(同比下降5.6%，环比下降2.3%)；单位成本272.9元/吨(同比增加3.4%，环比下降14.3%)；单位毛利324.7元/吨(同比下降12.0%，环比增加10.6%)。
    澳洲自产煤方面：2024上半年，实现自产煤产量1967.0万吨，同比增加16.2%；自产煤销量1960.5万吨，同比增加16.1%；单位价格809.3元/吨，同比下降33.1%；单位成本578.4元/吨，同比下降7.8%;单位毛利231.0元/吨，同比下降60.3%。2024Q2，实现自产煤产量954.9万吨(同比下降2.5%，环比下降5.7%)；自产煤销量997.3万吨(同比增加2.8%，环比增加3.5%)；单位价格800.9元/吨(同比下降24.4%，环比下降2.1%)；单位成本593.5元/吨(同比增加2.1%，环比增加5.5%)；单位毛利207.4元/吨(同比下降56.6%，环比下降18.8%)。
    贸易煤方面：2024上半年，实现贸易煤销量411.7万吨，同比下降44.6%；单位价格1163.1元/吨，同比下降13.8%；单位成本1123.8元/吨，同比下降15.7%;单位毛利39.3元/吨，同比增加151.9%。2024Q2，实现贸易煤销量106.4万吨(同比下降66.1%，环比下降65.1%)；单位价格910.8元/吨(同比下降22.5%，环比下降27.2%)；单位成本814.8元/吨(同比增加5.5%，环比下降33.8%)；单位毛利96.0元/吨(同比下降76.2%，环比增加389.5%)。
    煤化工业务：甲醇、醋酸乙酯、己内酰胺盈利同比大幅改善。
    甲醇方面，2024上半年，实现甲醇产量199.3万吨，同比增加3.5%；甲醇销量190.8万吨，同比增加0.1%；单位价格1836.0元/吨，同比增加0.1%；单位成本1551.9元/吨，同比下降16.2%;单位毛利284.1元/吨，同比增加1693.3%。2024Q2，实现甲醇产量91.9万吨(同比增加9.9%，环比下降14.4%)；甲醇销量92.2万吨(同比增加10.3%，环比下降6.5%)；单位价格1912.1元/吨(同比增加9.4%，环比增加8.4%)；单位成本1522.8元/吨(同比下降15.4%，环比下降3.6%)；单位毛利389.4元/吨(同比增加839.8%，环比增加109.8%)。
    醋酸方面，2024上半年，实现醋酸产量50.9万吨，同比下降11.9%；醋酸销量33.7万吨，同比下降7.7%；单位价格2670.6元/吨，同比增加3.4%；单位成本2347.2元/吨，同比下降5.3%;单位毛利323.4元/吨，同比增加210.7%。2024Q2，实现醋酸产量26.3万吨(同比下降9.3%，环比增加6.9%)；醋酸销量17.8万吨(同比下降1.7%，环比增加11.9%)；单位价格2202.2元/吨(同比下降15.0%，环比下降31.1%)；单位成本2123.6元/吨(同比下降5.3%，环比下降18.2%)；单位毛利78.7元/吨(同比下降77.4%，环比下降86.8%)。
    醋酸乙酯方面，2024上半年，实现醋酸乙酯产量17.9万吨，同比下降19.4%；醋酸乙酯销量17.6万吨，同比下降21.8%；单位价格5312.5元/吨，同比下降3.6%；单位成本5159.1元/吨，同比下降1.4%;单位毛利153.4元/吨，同比下降45.2%。2024Q2，实现醋酸乙酯产量8.3万吨(同比下降24.5%，环比下降13.5%)；醋酸乙酯销量8.3万吨(同比下降25.2%，环比下降10.8%)；单位价格5144.6元/吨(同比下降5.6%，环比下降5.8%)；单位成本4783.1元/吨(同比下降3.5%，环比下降12.9%)；单位毛利361.4元/吨(同比下降27.1%，环比增加1220.5%)。
    乙二醇方面，2024上半年，实现乙二醇产量19.8万吨，同比增加38.5%；乙二醇销量20.1万吨，同比增加18.9%；单位价格3810.9元/吨，同比增加11.8%；单位成本2945.3元/吨，同比下降9.3%;单位毛利865.7元/吨，同比增加441.8%。2024Q2，实现乙二醇产量11.3万吨(同比增加46.8%，环比增加32.9%)；乙二醇销量12.1万吨(同比增加22.2%，环比增加51.3%)；单位价格3752.1元/吨(同比增加10.6%，环比下降3.8%)；单位成本2867.8元/吨(同比下降14.2%，环比下降6.4%)；单位毛利884.3元/吨(同比增加1650.9%，环比增加5.6%)。
    己内酰胺方面，2024上半年，实现己内酰胺产量17.7万吨，同比增加19.6%；己内酰胺销量17.1万吨，同比增加17.1%；单位价格11555.6元/吨，同比增加8.9%；单位成本10421.1元/吨，同比增加5.9%;单位毛利1134.5元/吨，同比增加47.9%。2024Q2，实现己内酰胺产量9.4万吨(同比增加23.7%，环比增加13.3%)；己内酰胺销量8.9万吨(同比增加14.1%，环比增加8.5%)；单位价格11325.8元/吨(同比增加6.8%，环比下降4.1%)；单位成本9685.4元/吨(同比下降4.3%，环比下降13.7%)；单位毛利1640.4元/吨(同比增加236.7%，环比增加180.2%)。
    聚甲醛方面，2024上半年，实现聚甲醛产量3.2万吨，同比下降13.5%；聚甲醛销量3.0万吨，同比下降16.7%；单位价格10100.0元/吨，同比下降4.8%；单位成本8866.7元/吨，同比下降4.7%;单位毛利1233.3元/吨，同比下降5.5%。2024Q2，实现聚甲醛产量1.8万吨(同比增加5.9%，环比增加28.6%)；聚甲醛销量1.6万吨(同比下降11.1%，环比增加14.3%)；单位价格10062.5元/吨(同比增加2.3%，环比下降0.8%)；单位成本9187.5元/吨(同比下降11.6%，环比增加8.1%)；单位毛利875.0元/吨(同比增加257.5%，环比下降46.7%)。
    石脑油方面，2024上半年，实现石脑油产量10.9万吨，同比下降6.8%；石脑油销量10.8万吨，同比下降6.1%；单位价格6814.8元/吨，同比增加2.6%；单位成本3111.1元/吨，同比增加26.4%;单位毛利3703.7元/吨，同比下降11.4%。2024Q2，实现聚石脑油产量4.0万吨(同比下降31.0%，环比下降42.0%)；石脑油销量3.8万吨(同比下降32.1%，环比下降45.7%)；单位价格6710.5元/吨(同比增加1.8%，环比下降2.3%)；单位成本3263.2元/吨(同比增加45.0%，环比增加7.7%)；单位毛利3447.4元/吨(同比下降20.6%，环比下降10.3%)。
    上半年拟派发现金分红0.23元。兖矿能源于2024年8月30日发布《兖矿能源集团股份有限公司2024年半年度利润分配方案公告》，宣布拟派发2024年半年度现金股利0.23元/股，现金红利23.09亿元，约占2024年上半年归母净利润的30.51%。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑，我们下修公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为1676.21、1734.16、1771.44亿元，实现归母净利润分别为162.61、204.57、231.21亿元（2024-2026年原预测值为217.40、252.21、283.69亿元），每股收益分别为1.62、2.04、2.30元，当前股价14.63元，对应PE分别为9.0X7.2X/6.4X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。
   

中国平安2024年半年报点评：经营业绩稳健，核心业务增长强劲

中国平安(601318)
    事件：中国平安发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入4949.66亿元，同比+1.3%；实现归母净利润746.19亿元，同比+6.8%。ROE（加权）为8.10%，同比+5.19%。寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务合计归属于母公司股东的营运利润795.65亿元，同比+1.7%。
    寿险及健康险业务持续增长，保单继续率稳步改善。2024H1公司寿险及健康险业务新业务价值达成223.20亿元，同比+11.0%，其中代理人渠道新业务价值同比+10.8%，人均新业务价值同比+36.0%，代理人渠道高质量发展效果显现。寿险保单继续率显著改善，13个月保单继续率同比+2.8pct，25个月保单继续率同比+3.3pct。
    产险业务稳定增长，综合成本率同比优化。2024H1，公司实现产险服务收入1616.10亿元，同比+3.9%，其中车险、健康保险、农业保险、企业财产保险保费收入分别为1048.24/100.90/73.49/62.02亿元，分别同比+3.4%/+43.5%/+32.9%/+7.6%。平安产险整体综合成本率97.8%，同比优化0.2pct，主要受保证保险业务承保损失下降影响。
    银行业务经营稳健，推动零售业务高质量、可持续发展。平安银行2024H1实现净利润258.79亿元，同比+1.9%；核心一级资本充足率9.33%，同比+0.11pct；不良贷款率1.07%，拨备覆盖率264.26%。截至2024年6月末，管理零售资产41206.30亿元，较23年末+2.2%；个人存款余额12903.45亿元，较23年末+6.9%。
    保险资金投资组合规模显著扩张，投资收益率稳定。截至2024年6月末，公司保险资金投资组合规模5.20万亿元，较年初大幅增长10.2%；年化综合投资收益率4.2%，同比+0.1pct。
    投资建议：中国平安半年度业绩营收和净利稳步增长，核心业务表现强劲。寿险新业务价值提升，产险成本率优化，银行业务稳健，投资收益稳定。预计公司2024-2026年营业收入9912.80亿元、10776.59亿元、11763.76亿元，分别同比+8.48%、+8.71%、+9.16%；归母净利润969.18亿元、1245.85亿元、1555.41亿元，同比+13.14%、+28.55%、+25.16%。
    为5.32、6.84、8.56元/股，对应2024年9月2日收盘价的PE为8.16、6.35、5.07倍。维持“买入”评级。
    风险提示：长期利率下行风险，监管政策变动风险，权益市场震荡

业绩稳健释放，新签订单充足

润邦股份(002483)
    投资要点
    事件：润邦股份披露2024年半年报。
    2024H1，公司实现营收31.49亿元，同比+3.76%；实现归母净利润1.74亿元，同比+9.71%；实现扣非归母净利1.46亿元，同比-12.53%；归母和扣非归母口径同比增速的差异主要由交易性金融资产收益导致。
    物料搬运装备、船舶配套装配营收同比高增；海工业务板块受交付节奏影响同比下滑，景气持续向好。分业务板块来看：物料搬运装备业务营收18.01亿元，同比+27.84%，毛利率略增0.2pcts；船舶配套装备业务营收5.74亿元，同比+209.51%，LNG罐业务同比放量，毛利率略降1.6pcts；海洋工程装备及配套业务营收3.50亿元，同比-64.03%，毛利率增加9.35pcts，营收同比下滑主要是因为去年同期集中确认了较大金额海工订单，系交付确认节奏和去年同期基数较高的原因。
    盈利能力同比小幅提升。2024H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.52%/5.72%/3.24%/0.08%，分别同比+0.26pcts/+1.25pcts/-0.08pcts/-0.76pcts。管理费用率的增长主要系境外子公司业务扩张导致；财务费用率的下降主要由于汇兑损益变动和利息收入增加导致。上半年公司毛利率19.87%，净利率7.40%利润率小幅提升约1pcts，盈利能力稳中向好。
    持续积极开拓客户，上半年斩获多个新签订单。上半年，公司子公司润邦工业获得哥伦比亚卡塔赫纳港14台轮胎吊的改造项目等订单。子公司润邦重机陆续获得造船门式起重机、过驳吊等多个订单项目。子公司润邦海洋获得澳大利亚TAMS集团Floating Pontoon项目订单，在澳大利亚海工市场取得重大突破。此外，润邦海洋目前正积极拓展海工船舶业务。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入80.50/94.52/98.09亿元，同比增长12.08%/17.41%/3.79%；预计归母净利润3.86/5.46/5.99亿元，同比增长596.31%/41.57%/9.71%；对应PE分别为9.75/6.89/6.28倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    原材料价格和汇率波动风险；市场竞争加剧风险；海外市场开拓进度不及预期；国外政策变化风险；

2024年半年报点评报告：资产质量优异，资产规模稳步提升

苏州银行(002966)
    事件：
    苏州银行发布2024年半年度报告，公司上半年实现营业收入63.88亿元，同比增长1.88%；净利润30.44亿元，同比增长11.20%。其中归属于母公司股东的净利润29.53亿元，同比增长12.10%。
    观点：
    资产规模稳步增长。2024H1，苏州银行资产总额6595.14亿元，较上年末增加576.73亿元，增幅9.58%；各项存款余额4152.30亿元，较上年末增加514.10亿元，增幅14.13%；各项贷款余额3251.16亿元，较上年末增加317.15亿元，增幅10.81%。公司净利润维持双位数增长，主要受益于资产质量稳定和优秀的成本管控能力。
    资产质量维持稳定。2024H1，苏州银行不良贷款余额27.37亿元，较年初上升2.76亿元；不良贷款率0.84%，与年初基本一致，公司不良率稳定在较低位；拨备覆盖率486.8%，拨贷比4.1%，公司拨备覆盖有所下降，但仍处于较高水平。
    净息差下行趋缓。2024H1，苏州银行上净息差为1.48%，相较2024Q1有所收窄但降幅趋缓，净利差为1.53%，较上年同期下降0.29个百分点。生息资产平均利率3.73%，较上年同期下降0.34个百分点，主要由于公司持续加强实体经济服务力度，降低实体融资成本，叠加宏观经济形势变化以及LPR利率下行等因素影响。
    盈利预测及投资评级：2024年是苏州银行新三年发展战略规划的开局之年。苏州银行2024H1归母净利润同比+12.1%，公司息差降幅收窄，不良率维持行业低位，公司区域优势显著，贷款投放质量稳定，较低的不良率和较高的拨备覆盖为公司利润持续性提供助益。预计2024-2026年归母净利润分别为51.16、55.11、60.69亿元，2024年9月2日收盘价对应2024年0.59倍PB，首次覆盖给予“增持”评级。
    关键假设：
    规模增速：苏州银行立足民营经济发达的江苏地区，信贷及资产扩张与稳定性优异。预测2024-2026年贷款同比增速为16.30%、13.75%、13.31%。资产质量：不良率和拨备覆盖率处于同业较优水平，后续公司资产质量指标有望持续稳定。预测2024-2026年不良贷款率为0.84%、0.84%、0.84%，拨备覆盖率469.85%、408.72%、358.50%。
    风险提示：宏观经济不确定性风险、政策变动风险、业绩增速不达预期风险、资产质量恶化风险、测算误差风险。

2024半年度业绩点评：中收表现亮眼

成都银行(601838)
    投资要点：
    业绩承压，净利息收入为主要拖累因素
    2024Q2，单季营收增速为2.45%，较一季度增速下滑3.8pct。单季归母净利润增速为8.75%，较一季度增速下滑4.1%。
    归因来看，主要是净利息收入下滑拖累业绩表现，且量、价都形成拖累，价格的拖累更为明显。（1）量方面，截至2024年上半年，生息资产增速为17.6%，较一季度末下滑2.27pct。（2）价格方面，二季度测算净息差为1.52%，同比降幅进一步扩大至37bp。
    非息净收入的贡献有所增加
    2024Q2，公司紧跟市场变化，加大对优质债券配比，主动开展波段操作，单季度其他非息的增速为23.5%，较一季度明显提升27pct，主要是债券转让收入增加。
    中收表现亮眼。公司持续巩固“稳健低波”的产品优势，全面强
    化投研能力、持续丰富理财产品种类，强化以“芙蓉锦程”为品牌的区域品牌形象。2024Q2，单季手续费及佣金净收入增速为43.1%，较一季度明显提升27.3pct。拆分结构来看，理财及资产管理业务、担保及承诺业务、银行卡业务都有较为显著的增长。
    资产质量整体保持稳定
    截至2024Q2末，不良率较Q1末持平，关注率较Q1末小幅抬升4bp。其中，对公不良率较年初下降5bp，零售不良率较年初抬升13bp，华福证券拨备覆盖率为496%，整体表现优于同业。
    值得关注的是，零售领域与同业类似，面临一定的资产质量压力。截至2024年6月末，个人购房贷款不良率为0.63%，较年初抬升18bp。
    盈利预测与投资建议
    结合2024半年报预测，预计2024-2026年营收增速分别为5.96%、7.67%、10.77%（前值2024-2025年分别为14.34%、15.53%），归母净利润增速分别为10.53%、10.99%、11.50%（前值2024-2025年分别为21.0%、21.1%）。
    根据历史估值法，截至2024年9月4日，最新PB小于0.8，近一年PB均值为0.81。我们认为估值有望回升，给予公司目标2024年PB
    0.8倍，对应目标价15.48元，维持给予“买入”评级。
    风险提示
    资产扩张不及预期的风险；对公业务增长不及预期的风险；负债端揽储压力超预期的风险。