短期业绩承压，今年行业或将受益于政策拉动

瑞纳智能(301129)
    事件概述：
    1）近日，瑞纳智能发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入4.32亿元，同比下降33.35%；归母净利润0.67亿元，同比下降66.59%；扣非归母净利润为0.50亿元，同比下降69.55%。2）近日，公司发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入2896.17万元，同比下降13.68%；归母净利润为-902.25万元，同比下降233.33%；扣非归母净利润为-1463.05万元，同比下降1257.56%。
    订单减少叠加投入持续，造成2023年业绩短期承压
    据年报披露，2023年公司业绩短期承压主要有几方面的原因。收入端，受订单减少影响，公司营收出现一定幅度的下滑，其中公司几款主要产品超声波热量表、智能模块化换热机组和智能物联平衡阀，2023年订单量均不同程度下滑，导致产品销售量下降，进而影响了营收。在利润端，2023年公司持续进行技术创新，加大研发投入，增加了研发费用开支；与此同时，公司根据2023年度经营计划引进了大量项目交付人员，导致2023年度工资以及各项费用增加较多，利润大幅下滑；此外，公司对外公益性捐赠对2023年年度利润产生一定的影响。
    2023年，公司坚持自主研发核心技术，围绕供热系统节能、冷热计量、智慧软件三大研发中心，努力构建产业智能化所需的多专业复合型开发体系。截至2023年12月31日，公司已经取得授权专利346项，其中发明专利71项、实用新型专利210项、外观设计专利65项，并拥有软件著作权163项。
    行业智能化大趋势不变，今年或将受益于政策拉动
    随着物联网、大数据、AI等新技术全面进入供热领域，供热企业开始逐步对热源、管网、用户等供热系统进行全方位的改造，但整个行业正处在智慧供热初级发展阶段，智能化解决方案渗透率还很低，将供热行业与自动化、信息技术、人工智能等相结合，利用新兴技术替代传统模式，推动供热行业升级改造、实现可持续的智慧供热已成必然趋势。
    2024年3月27日，国家住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，鼓励供热设施设备更新，并要求按照相关国家标准更新改造超过使用寿命、能效等级不满足工业锅炉节能水平或2级标准、烟气排放不达标的燃煤锅炉。重点淘汰35蒸吨/小时及以下燃煤锅炉，优先改造为各类热泵机组。积极推进供热计量改造，按照供热计量有关要求，更新加装计量装置等设备。我们认为，国家相关政策有望拉动智慧供暖行业需求，带动公司相关业务和订单修复。根据年报披露，2024年，公司在坚持EPC+EMC商业模式的基础上，将进一步优化市场组合战略，巩固和深化现有市场中的业务布局，确保这些市场的稳定增长；同时充分利用累积的软硬件产品优势、供热行业数据和管理实践，进一步聚焦资源发力省会城市，并依托省会城市市场的标杆地位和示范效应，实现业务的跨越式发展。
    投资建议：
    瑞纳智能作为国内领先的一站式城市智慧供热整体解决方案提供商，短期或将受益于国家相关政策拉动，长期有望伴随供暖行业数字化、智能化转型趋势而持续发展。预计公司2024年-2026年实现营业收入4.92/5.85/6.81亿元，归母净利润分别为1.03/1.18/1.23亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为19.22元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
    风险提示：
    老旧小区改造推进和新增供热面积不及预期，“双碳”政策在供热行业具体落地不及预期，公司新产品软件系统研发不及预期。
   

公司单Q4归母净利润实现高增，引领前沿创新

浪潮信息(000977)
    投资要点
    投资事件：公司发布2023年年报：2023年营业收入658.67亿元，同比下降5.41%；归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%；扣非归母净利润11.18亿元，同比下降35.87%。2023年单Q4营业收入177.70亿元，同比增长5.34%；归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%；扣非归母净利润6.89亿元，同比增长103.13%。
    公司单Q4营收实现增长，归母净利润实现高增。2023年营业收入658.67亿元，同比下降5.41%，分业务来看，服务器及部件业务实现收入652.40亿元，同比下降5.53%；IT终端及散件实现收入3.93亿元，同比增长29.77%。单Q4营业收入177.70亿元，同比增长5.34%。2023年公司归母净利润17.83亿元，较上年下降14.54%；经营活动产生的现金流量净额5.20亿元，较上年下降71.30%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。单Q4归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%。
    营业成本有所下降，单Q4毛利率有所回升。公司2023年毛利率为10.04%，相较于2022年同期下降了1.14pcts。公司第四季度毛利率为11.05%，同比提升2.51pcts。2023年公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为14.55/7.65/30.71亿元，其中销售费用和研发费用分别下降3.62%和3.95%，管理费用同比提升4.46%。公司营业成本592.54亿元，较上年下降4.21%。
    公司引领前沿创新，践行绿色“双碳”。2023年，公司提出了以数据为中心的体系结构，完成了融合架构3.0原型系统的开发设计，实现了“DataCenter as a Computer”，有效缓解当前数据中心算力瓶颈。由于采用了公司自研业界首款内部总线核心交换和PCIe/CXL光互连技术，融合架构3.0异构加速器计算单元之间的平均数据访问延迟降低80%，同时可扩展2倍的内存容量，以开创性的系统架构设计实现了计算资源、存储资源、内存资源、异构加速资源等核心IT资源彻底解耦与池化，可实现CPU、GPU、FPGA、各种加速芯片的算力协同。持续践行“Allin液冷”战略，推进数据中心绿色降碳。在产品层面，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新，数据中心产品体系不断完善。
    投资建议：考虑到国际局势风险和经济恢复或不及预期，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为759.66/877.03/994.73亿元（之前2024-2025年预测值为854.32/998.37亿元），归母净利润分别为20.66/26.06/32.65亿元（之前2024-2025年归母净利润为24.14/31.20亿元），对应PE分别为26.2/20.8/16.6（之前2024-2025年PE为17.9/13.9）。给予公司“买入”评级。
    风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，原材料供应风险。

全渠道驱动核心品类扩张，一季度延续高势能增长

盐津铺子(002847)
    事件：盐津铺子发布2024年一季报，2024Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%，归母净利润1.60亿元，同比+43.10%，扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%。
    公司业绩符合预期，全渠道驱动核心品类快速增长。公司一季度业绩符合预期，开门红表现亮眼。2024Q1公司延续高增长主因春节年货节零食需求火爆，盐津全渠道实现高速增长，大单品鹌鹑蛋和魔芋持续爬坡，电商渠道实现强劲增长。展望2024年，公司在产品端聚焦七大核心品类不断丰富中式休闲零食矩阵，力争通过多品类战略在现有的七大品类领域达到行业前列；在渠道端，公司全渠道发力，率先拥抱零食量贩渠道，和零食很忙、赵一鸣、零食有鸣头部客户达成积极合作，零食渠道占比快速提升至双位数。同时公司积极探索新兴电商渠道（如抖音、快手、小红书等）强化多品类电商优势，散称渠道持续深耕下沉拓展网点，公司提出力争三年将四川、山东、河南、江苏、浙江等打造成新的根据地市场。公司2024年将重点开拓定量流通装渠道，计划在华东、华北、四川市场积极开拓经销商。
    净利率同比增长，供应链优化打开中长期利润空间。2024Q1公司毛利率达32.1%，同比-2.47pct，毛利率下降主因零食量贩、电商渠道、流通定量占比上升，直营渠道占比下降。费用端来看，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%/0.30%，同比-0.77/-0.15/-1.43/-0.04pct，公司渠道效率持续提升费用率略有下滑，净利率13.06%，同比+0.51pct，净利率小幅上升主因规模效应以及供应链优化。在供应链端，公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链，实现领先于行业的成本优势，公司未来净利率有望随着供应链优化以及规模效应逐步上升。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速分别为27.24%/25.21%/23.00%，归母净利润增速分别为35.83%/28.19%/26.03%，EPS分别为3.50/4.49/5.66元，对应当前股价PE分别为20x/15x/12x，我们按照2024年业绩给予25倍，一年目标价87.5元，给予“增持”评级。
    风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力连续4年提升；明星产品国际化取得新突破

国睿科技(600562)
    事件：4月24日，公司发布2023年年报，全年实现营收32.8亿元，YoY+1.8%；归母净利润6.0亿元，YoY+9.1%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收5.6亿元，YoY-1.8%；归母净利润1.2亿元，YoY+2.7%。业绩表现符合市场预期。公司深度整合雷达板块资源，项目稳步交付，盈利能力持续提升。
    4Q23利润增长10%；盈利能力连续4年提升。1）单季度看：4Q23公司实现营收11.6亿元，YoY-4.0%；归母净利润2.1亿元，YoY+9.9%；扣非净利润1.9亿元，YoY+16.0%。2）盈利能力：自2020年开始，公司毛利率及净利率连续4年同比实现提升。2023年毛利率同比增加4.5ppt至34.7%，净利率同比增加1.3ppt至18.4%，公司销售产品结构、成本控制及运营效率持续优化。
    雷达板块营收稳增长；资源协同盈利能力持续提升。2023年，分产品：1）雷达装备与相关系统：营收22.3亿元，YoY+4.9%；毛利率同比增加5.94ppt至39.5%；公司整合雷达板块在市场、技术等方面的资源，发挥协同作用，项目交付良好，盈利能力持续提升。2）工业软件及智能制造：营收4.5亿元，YoY-0.3%；毛利率同比减少0.48ppt至37.5%；公司在航天、航空、船舶等领域的多个重点项目顺利完成交付验收，营收及盈利水平稳定。3）智慧轨交：营收5.5亿元，YoY-7.7%；毛利率同比增加0.62ppt至11.5%；营收下滑主要系公司多个项目进入收尾阶段，而新建项目开工时间较短所致。分子公司：1）国睿防务：营收同比增长8.7%至16.8亿元；净利润同比增长14.8%至4.9亿元；2）国睿信维：营收同比减少1.4%至4.6亿元；净利润同比减少2.5%至0.7亿元；3）恩瑞特：营收同比减少5.9%至8.2亿元；净利润同比增长6.8%至0.3亿元。
    深耕防务和空管雷达技术领先；持续加大研发投入。2023年期间费用率同比增加1.2ppt至12.0%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至2.6%；2）管理费用率同比增加0.2ppt至3.9%；3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.7%；4）研发费用率同比增加0.4ppt至6.1%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据35.5亿元，较年初增加7.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少41.7%；3）存货21.1亿元，较年初增加1.3%；4）合同负债5.7亿元，较年初增加10.5%。2023年经营活动净现金流为4.1亿元，YoY-6.0%。
    投资建议：公司是我国雷达市场主力军，产品谱系齐全，持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域，具有较大发展弹性。2023年，公司特种雷达明星产品国际化取得新突破；新签炮位、多功能情报雷达等，进一步提升高端雷达装备在国际市场的影响力。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为7.60亿元、9.49亿元、11.83亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别为25x/20x/16x。我们考虑到公司的行业龙头地位和改革潜力，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。

聚氨酯销量持续增长，逆市扩张弹性可期

万华化学(600309)
    事件：公司4月18日发布一季报，24Q1实现营收461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；归母净利润为41.57亿元，同比+2.57%，环比+1.09%。
    聚氨酯、精细化学及新材料销量增长驱动营收增长。24Q1聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现营收175.02/181.14/61.05亿元，同比+11.51%/+1.80%/+14.34%，环比+1.13%/+6.03%/-2.22%。聚氨酯系列、精细化学品及新材料销量同比+18.02%、+25.71%，环比+0.77%、+4.76%。24Q1公司聚氨酯系列、精细化学品销量环比持续增长。同时，受原油价格上涨影响，公司部分原材料及产品价格有所上涨。
    24Q1部分原材料价格下降，整体盈利能力微增。24Q1公司毛利率17.63%，同比+0.1pct，环比+0.77pct。24Q1原材料中煤炭、丙烷、丁烷价格有所下降，纯苯价格上涨，整体毛利率微增。据公告，1）煤炭：受国内产量及进口量的上涨，供需关系改善，价格重心持续下降，5000大卡动力煤平仓均价799.18元/吨，同比-18.53%；2）丙烷、丁烷：丙烷/丁烷均价为627/637美元/吨，同比-10.43%/-10.53%，但整体持稳，处于区间内窄幅震荡；3）纯苯：当前价格处于近三年高位，均价8241元/吨，同比+17.09%受让股权成为安纳达第一大股东，电池产业链进一步完善。据公司公告，其全资子公司万华电池受让安纳达部分股权已于4月17日收到深交所股份协议转让确认书，预计交易结束后将成为安纳达第一大股东（占总股本的15.2%）。安纳达钛白粉位居行业前列，公司持续完善电池上游产业链、增强在电池行业的竞争力。
    静待国内外需求边际改善，公司逆势扩张弹性可期。据百川盈孚，截止4月19日，我国MDI工厂库存为8.57万吨，处于近三年来25.98%分位。预期国内以旧换新政策带动家电、家居消费增长+海外需求边际改善，低库存MDI弹性可期。据投资者问答，预计1）公司福建MDI技改从40万吨增至80万吨预计于2024年4月底完成；2）20万吨/年POE项目于24Q2投产；3)4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目24Q3投产;4)蓬菜一期90万屯/年丙烷脱氢项目于24Q4陆续投产，烟台120万吨/年乙烯项目于年底陆续投产。截至24Q1末，公司在建工程、固定资产较23年末+13.79%、-0.66%。预计随着产能陆续投产，公司底部逆势扩张成长空间打开。
    预计公司24/25/26年归母净利润为203.32/217.02/247.04亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险

公司事件点评报告：新质生产力下优质内容价值有望持续凸显

华策影视(300133)
    事件
    华策影视发布2023年年报及2024年一季报公告：2023年总营收22.67亿元（yoy-8.4%），归母与扣非利润分别为3.82、2.92亿元（yoy-5.08%、-3.24%），销售毛利率、净利率28.5%、17.5%，经营性现金流净额3.9亿元（yoy+35.8%）；2023年向全体股东每10股派发现金股利人民币0.41元（含税）。单季度看，2024年一季度公司总营收1.77亿元（yoy-81.7%），归母与扣非利润分别为0.3、0.014亿元（yoy-79.58%、-98.8%）。
    投资要点
    2023年提质量练内功预售签约19.8亿元
    2023年公司迎年轻一代管理团队，提出建设“国际综合传媒集团”发展目标，核心主业重创意，提质量，强化影视IP全生命周期管理。主业端，2023年公司影视业务营收22.46亿元（yoy-9,61%），2023年公司影视前五大作品收入12.5亿元（占主营收55.6%）；分类看，电视剧制作发行收入15.9亿元（yoy+3.68%，营收占比70.1%），电视剧版权发行收入4.07亿元（yoy+19.3%，营收占比17.95%），电影收入0.8亿元（yoy-80.59%，营收占比3.55%），由于电影收入增速下滑致影视业务整体收入增速略下滑；2023年公司预售签约项目19.8亿元，累计预售37.98亿元，为长期业绩打下坚实基础。
    剧集端，2024年开机逐步恢复，剧集《国色芳华》有序拍摄中，其中，短剧与抖音合作紧密，推出精品短剧《我的归途有风》播放取得较好成绩，2024年将加大短剧方向资本投入，拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧；电影端，系列IP电影《刺杀小说家2》已立项，2024年拟上映6部；版权业务稳步提升，2023年完成对森联公司收购，影视版权数量升至5万小时；动画业务在2024年上升为事业部并探索动画电影、卡牌等衍生业态；出海业务端，海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道，扩充了短剧、微短剧等创新内容，海外用户订阅数增长至超2000万人；华策Facebook粉丝数超450万，在中国影视公司官方账号位居第一；内容出海新增亮点为剧本创意模式输出。
    内外合力加强“内容+科技”战略借力AI重塑影视内容行业工作流
    内容产业发展离不开新技术赋能，AI驱动的新质生产力下，2023年公司自上而下推进AI战略，成立AIGC应用研究院，并与头部科技企业、AI初创跟随建立联系。公司推出自研“有风”行业垂直模型，涉及“AI编剧助手”“AI剧本评估助手”等文生文功能；已上线“AIGC多语种智能翻译工作流”、“AI视频分析检索功能”等，同时，累积3D数字资产库建设，目前已有700个可用于广告、影视剧拍摄制作的3D数字资产场景。技术的工具价值会持续迭代，作为内容行业头部企业之一，公司的高质量专业内容创新与生产能力在AI生成时代也会更具有稀缺性。
    推出2024年激励计划
    2024年4月公司推出激励计划，本次拟授予限制性股票合计不超1281.57万股（占总股本0.67%），授予价格3.65元/顾，考核周期为2024至2026年，以2023年营收为基数，2024至2026年公司营收增速不低于10%、21%、33%，或以净利润为基数，2024至2026年净利润增速不低于10%、21%、33%；文化企业核心竞争力组成之一即人才，公司本次推出激励计划，有助于调动公司员工的积极性，健全长效激励机制。
    盈利预测
    维持“买入”投资评级。预测公司2024-2026年收入分别为25.1、27.5、30.3亿元，EPS分别为0.22、0.25、0.27元，当前股价对应PE分别为33.4、30.2、27.1倍，公司作为头部内容创作公司，以精品内容生产者和影视行业赋能者为定位，拥抱AI等新技术，新质生产力赋能内容可期，短期看优质内容持续供给（季度的内容上线致业绩波动不改公司中长期发展目标），中长期看文化强国与版权强国双推动下，公司坚定头部战略，打造的精品内容有望带来经济与社会效应双升，新增端，公司后续加快AI垂类应用推出，并充分利用上市公司优势地位，通过投资并购等多种资本手段，发挥资本赋能业务的功能与价值，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新技术AI应用不及预期的风险；股权激励进展低于预期风险电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；知识产权纠纷风险、仲裁和诉讼风险、内容多元化业务发展存在不确定性的风险、突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。

公司事件点评报告：业绩显著改善，迎向上拐点

江龙船艇(300589)
    事件
    江龙船艇发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营业收入11.87亿元/yoy+74.4%，实现归母净利润0.44亿元/yoy+236.45%；2024年一季度实现营业收入3.57亿元/yoy+109.57%，实现归母净利润0.14亿元/yoy+157.76%。
    投资要点
    业绩显著改善，迎向上拐点
    yoy+75.85%/qoq+102.4%，实现归母净利润0.28亿元/yoy+612%/qoq+833%。公司业绩同比高速增长，主要得益于对往年在手订单的成功转化，公司收入大幅提升，带动规模效应显著体现。此外，公司2023年经营活动现金流量净额达4.52亿元，同比增长216%，盈利质量优异。
    公司2024年一季度实现营收3.57亿元/yoy+109.57%，实现归母净利润0.14亿元/yoy+157.76%，公司收入在2024年仍维持高速增长，主要得益于2023年所签订单陆续转化为收入，公司毛利率虽同比有所下滑，但各项费用在营收同比翻倍增长的情况下保持稳定，规模效应凸显，带动利润增速高于收入增速。
    在手订单创新高，多业务获突破
    根据公司年报，2023年公司及子公司新签订单不含税金额达26.1亿元，较2022年增长128.75%，截止2023年底，公司在手订单不含税金额达26.49亿元，较2022年同期增长120.93%，2023年新签订单及年底在手订单均创历史新高。公司在2023年取得多项突破，新能源船艇方面，公司承建的国内首艘氢燃料电池动力工作船“氢舟1号”于2023年10月圆满完成首航，此外，公司于2023年新签长沙湘江50米级新能源主题游船，并交付了3艘纯电动游船，2艘柴电动力船，新能源船艇建造能力进一步提升；港澳及海外市场方面，公司2023年新签订单不含税金额达2.44亿元，其中2023年12月与世界最大的水产养殖工作船供应商挪威摩恩马林公司签订了2艘水产养殖工作船合同，总金额达8922.28万元，这是公司首次拿下北欧市场订单，意味着公司特种船舶建造能力已获得国外专业厂商认可，为进一步开拓海外高端市场打下基础；产能方面，公司中山二厂募投项目在2023年顺利投产，配置功率2万瓦的激光切割机、新型镗孔机、AC400-1250KVA-RL型负载柜等先进设备，解决公司产能瓶颈的同时，将船艇建造能力提升至船长100米以上、排水量两千吨级水平，极大扩宽了公司接单范围，此外，新产能基地配备了最大载荷2000吨的垂直卷扬式升船机一台，大幅提升公司生产效率，并为公司发展修船业务创造条件，有望进一步扩充公司业务板块。
    深远海养殖工船有望打造全新成长极
    2023年10月，公司子公司澳龙船艇与珠海九洲签订《珠海九洲深远海养殖工船“九洲一号”建造合同》，合同金额约2.5亿元，该养殖工船为全球首艘水体自然交换型养殖工船。养殖工船为深远海养殖重要方式之一，近年来我国沿海适合海水养殖的区域减少，深远海养殖成为重要替代方案，2023年2月中央一号文件提出要建设现代海洋牧场，发展养殖工船等深远海养殖，养殖工船成为国家传统海洋渔业转型升级的关键途径。目前已有多地区积极响应国家指导思想，加大养殖工船布局力度，其中青岛规划在未来5-10年建造50艘养殖工船，深圳规划4艘10万吨级养殖工船，珠海计划建造8-10艘养殖工船。公司率先切入养殖工船市场，有望打造全新成长极。
    盈利预测
    预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为1.4/2.1/2.7亿元，EPS为0.38/0.56/0.71元，对应PE分别为30/21/16倍。基于公司在手订单充足，业绩迎向上拐点，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策波动风险；下游需求低于预期；订单交付不及预期；新签订单不及预期；原材料价格波动风险。

2023年年报及2024年一季报点评：产品结构变化和订单调整影响23年业绩；24Q1收入大增42%

广联航空(300900)
    事件：公司4月24日发布了2023年报及2024年一季报，2023年实现营收7.4亿元，YoY+11.5%；归母净利润1.0亿元，YoY-30.3%；扣非归母净利润0.9亿元，YoY-32.7%。23年净利润下降主要是产品结构变化、订单调整等因素导致。同时发布了2024年一季报，1Q24实现营收2.2亿元，YoY+41.7%；归母净利润0.3亿元，YoY+20.8%，1Q24业绩增长主要受益于订单的持续增长。
    收入结构变化、价格调整等多因素影响毛利率水平。单季度看，1）公司4Q23实现营收1.95亿元，YoY-25.0%；归母净利润0.1亿元，YoY-88.3%。毛利率为39.8%，同比减少9.84ppt；净利率为8.3%，同比减少20.81ppt。2023年综合毛利率同比减少10.74ppt至42.5%；净利率同比减少12.02ppt至13.7%。公司毛利率下降主要是产品结构发生变化：低毛利率的航空工装业务同比大幅增长，航空航天零部件业务增长不及预期且毛利率下降等共同导致。2）公司2024Q1营收同比增长42%，主要是订单持续增长；营业成本同比增长74%，主要是航空工装业务增长较多。分产品看，2023年航空工装营收2.4亿元，YoY+77.8%，主要得益于新型国产飞机的研发投入；航空航天零部件营收4.9亿元，YoY-5.7%，主要是部分客户23年订单存在周期性波动和价格调整导致。
    23年研发投入同比增长26%，加强大飞机、无人机、eVTOL等领域布局。
    公司2023年期间费用率为30.7%，同比增长5.89ppt。其中：1）销售费用率0.7%，同比增长0.26ppt；2）管理费用率14.5%，同比增加1.07ppt，主要是职工福利及折旧等费用增加导致；3）研发费用率7.8%，同比增加0.89ppt；研发费用0.6亿元，同比增长25.9%，主要是公司加大研发投入力度导致；4）财务费用率7.8%，同比增加3.68ppt，主要是本期向金融机构借款金额同比增加，导致利息支出增加，以及本期发行可转债计提了财务费用。
    23年经营活动净现金流同比增长62%；重视打造低空经济业务生态。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据7.3亿元，较年初增长6.9%；2）存货4.5亿元，较年初增长43.2%；3）经营活动净现金流为1.8亿元，同比增长61.5%，主要是本期加大回款催收力度、改善存货管理、压缩存货资金占用额度导致。此外，公司重视打造低空业务生态，目前已承接部分低空载人运输机、无人运输机、eVTOL等飞行器结构类产品的研制业务，发展积极向好。
    投资建议：公司是我国航空航天领域的重要供应商，持续聚焦“全产业链协同化发展”战略，同时着重打造低空业务生态，围绕低空载人运输机、无人运输机、eVTOL等零部件研制业务持续发力，整体发展向好。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为1.88亿元、2.43亿元、3.15亿元，当前股价对应2024~2026年PE为35x/27x/21x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、利润率变化风险等。

中煤能源：产销下滑拖累业绩，产业布局成长可期

中煤能源(601898)
    投资要点
    事件：公司发布2024年度一季度业绩报告。公司一季度实现营业收入453.95亿，同比-23.27%；归母净利润49.7亿元，同比-30.55%；扣非归母净利润48.92亿元，同比-31.42%。
    煤炭业务：商品煤产销下滑，价格回落。2024年一季度，公司商品煤产量/销量为3273/6387万吨，同比-1.71%/-14.58%，其中自产商品煤销量3231万吨，同比-0.8%；贸易煤销量2973万吨，同比-24.37%。2024年一季度，公司自产煤售价为598元/吨，同比-10.88%；吨煤成本290.97元，同比+6.76%；吨煤毛利307元，同比-22.9%。
    煤化工业务：化工板块售价下降，降本增效稳步推进。2024年一季度，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为37.3/55.1/39.6万吨，同比+2.19%/-14.57%/-21.89%。2024年一季度，公司聚烯烃/尿素/甲醇售价为6848/2237/1675元/吨，同比-2.95%/-17.7%/-8.57%；成本为5899/1561/1741元，同比-5.80%/-15.02%/-18.26%。
    深化产业协同，业务规模持续扩张。近年来公司优化产业布局，推动多个项目开工建设。煤炭方面，里必煤矿、苇子沟煤矿等项目预计在2025年建成投产，公司中长期产量仍有增长空间；煤化工方面，下属全资子公司中煤陕西公司计划投建榆林煤炭深加工项目，含盖220万吨甲醇/年、90万吨聚烯烃/年，建设1套EVA和3套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品；电力方面，安太堡2×350MW低热值煤发电项目将于24年建成投产，乌审旗电厂项目计划24年开工建设。多产业协同推进，未来成长可期。
    盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为2137/2154/2241亿元，归母净利润分别为210/219/258亿元，EPS分别为1.58/1.65/1.95元，PE分别为7.11/6.80/5.78倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

业绩符合预期，产品种类日趋丰富

中科飞测(688361)
    事项：
    公司公布2023年年报，2023年公司实现营收8.91亿元（74.95%YoY），归属上市公司股东净利润1.40亿元（1072.38%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税）。
    平安观点：
    业绩符合预期，产品种类日趋丰富：2023年公司实现营收8.91亿元（74.95%YoY），归属上市公司股东净利润1.40亿元（1072.38%YoY），扣非后归母净利0.32亿元（136.08%YoY）。2023年公司整体毛利率和净利率分别是52.62%（3.95pctYoY）和15.75%（13.44pctYoY），业绩符合预期。2023年第四季度公司实现营收3.03亿元（20.55%YoY），归属上市公司股东净利润0.61亿元（78.43%YoY）。公司2023年度业绩较上年同期增长的主要原因如下：1）受益于在突破核心技术、持续产业化推进和迭代升级各系列产品的过程中取得的重要成果，公司产品种类日趋丰富，公司综合竞争力持续增强，客户订单量持续增长；2）国内半导体检测与量测设备的市场处于高速发展阶段，下游客户设备国产化需求迫切，推动下游客户市场需求规模增长；3）凭借较强的技术创新能力、优异的产品品质以及出色的售后服务，公司品牌认可度不断提升，客户群体覆盖度进一步扩大；4）随着经营规模的快速增长，规模效应逐步凸显，盈利水平提升。研发投入方面：2023年公司研发投入达2.28亿元，较2022年同期增长10.93%。公司在持续保持高水平的研发投入进一步巩固和提升公司核心技术实力的同时，继续发挥公司在销售和客户服务的竞争优势，为客户提供全方位的产品和服务解决方案。
    专注于高端半导体质量控制领域，充分受益半导体设备国产化：半导体质量控制贯穿集成电路制造的关键环节，对芯片生产的良品率的影响至关重要。根据VLSI数据统计，2023年全球半导体检测和量测设备市场规模达到128.3亿美元，在全球半导体制造设备占比中半导体检测和量测设
    备占比约为13%，仅次于刻蚀设备、薄膜沉积设备和光刻设备。随着制程越来越先进、工艺环节不断增加，行业发展对工艺控制水平提出了更高的要求，制造过程中检测设备与量测设备的技术要求及需求量持续提升。公司自成立以来始终专注于检测和量测两大类集成电路专用设备的研发、生产和销售，产品主要包括无图形晶圆缺陷检测设备系列、图形晶圆缺陷检测设备系列、三维形貌量测设备系列、薄膜膜厚量测设备系列、套刻精度量测设备系列等产品，已应用于国内28nm及以上制程的集成电路制造产线。公司无图形晶圆缺陷检测设备已广泛应用在国内主流集成电路制造企业的生产线上，截至2023年底，公司累计生产交付近300台无图形晶圆缺陷检测设备，覆盖超过100家客户产线。公司图形晶圆缺陷检测设备持续拓展应用领域，产品广泛应用在国内集成电路客户产线，截至2023年底，公司累计生产交付超过200台图形晶圆缺陷检测设备，覆盖超过50家客户产线。
    投资建议：质量控制设备为集成电路生产过程中的核心设备之一，是保证芯片生产良品率的关键。公司背靠中科院，在光学检测技术方面积累深厚，产品布局国内领先，在国内集成电路制造市场广泛应用，已获得国内多家龙头集成电路前道制程及先进封装厂商的设备验收和批量订单，在部分细分领域填补了国内高端半导体质量控制设备市场的空白，市场认可度稳步提升，同时产品种类的日趋丰富。我们维持公司24/25年盈利预测不变，新增26年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润1.94亿元、2.59亿元、3.38亿元，对应当前股价的市盈率分别为85倍、64倍、49倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）下游需求可能不及预期：若整体宏观经济及半导体行业持续波动、产业政策发生重大不利变化，公司产品涉及的下游应用需求下降，可能对公司的销售收入和经营业绩产生不利影响。2）市场竞争加剧的风险：如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响。3）技术迭代的风险：公司所处的集成电路设计行业具有技术密集型的特征，市场需求的不断升级、产品技术的持续迭代是行业的发展重要规律。如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响

业绩符合预期，盈利继续修复

玲珑轮胎(601966)
    业绩简评
    2024年4月24日公司发布了年报及1季报，2023年实现营业收入201.65亿元，同比增加18.58%；归母净利润13.91亿元，同比增长376.88%。2024年第一季度实现营业收入50.45亿元，同比增长15.04%，环比降低10.48%；归母净利润4.41亿元，同比增长106.32%，环比增长2.31%。
    经营分析
    行业高景气延续，公司轮胎产销稳步向好的同时盈利继续修复。
    2023年随着全球汽车产业链复苏叠加出行活动恢复带动轮胎需求回暖，出口在欧美高通胀、人民币汇率波动、海运费回落合理区间、地缘冲突形成的产能空缺等因素促动下，我国轮胎的高性价比特性进一步凸显。2023年公司轮胎总产量为7912万条，同比增加20.4%，其中半钢增加19.2%，全钢增加30.8%，斜交胎减少6.2%；总销量为7798万条，同比增长26.1%。2024年1季度公司轮胎总产量为2155万条，总销量为1898万条，销量同比提升13.5%。随着原料价格回落叠加泰国双反税率降低，公司盈利能力也有所回升，今年1季度销售毛利率为23.43%，同比提升6.47pct，销售净利率为8.74%，同比提升3.87pct。
    坚定推进全球化布局的同时进一步丰富产品种类，塞尔维亚基地开始放量。为丰富公司产品种类，提升企业综合竞争力，公司对非公路轮胎产能进行全面升级规划，在公司“7+5”战略全球布局中，实施“3+3”非公路轮胎产业布局，即在中国3个生产基地、海外3个生产基地均规划非公路轮胎产能。公司塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，该工厂将通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场。该生产基地产品的发货，将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎，提升公司整体市占率和盈利能力。
    盈利预测、估值与评级
    公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业的高景气延续，公司业绩将持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为23亿元、25.4亿元、29.6亿元（2024-2025年相比前值分别上调13%、5%），当前市值对应的PE估值分别为15.24/13.78/11.84倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率波动

主业持续强劲，各块业务亮点频频

百诚医药(301096)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，1）2023年公司实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%；归母净利润2.72亿元，同比增长40.07%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长52.48%；2）2024第一季度公司实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%；归母净利润4982万元，同比增长42.06%；扣非归母净利润4872万元，同比增长41.00%
    主业持续强劲，管理能力不断优化，订单持续快速增长。分季度看，2023Q4实现收入3.04亿元（+62.66%），归母净利润7048万元（+44.01%），扣非归母净利润5801万元（+57.97%）。盈利能力上，2023年毛利率65.53%（-1.85pp），净利率26.73%（-5.24pp），费用方面，销售费用965万元（+23.08%），费用率0.95%（-0.34pp）。管理费用1.29亿元（+26.82%），费用率12.64%（-4.06pp），研发费用2.41亿元（+45.13%），费用率23.69%（-3.65pp）。财务费用-2121万元（+49.28%），费用率-2.08%（+4.80pp）。此外，订单上，2023年需求持续增长，全年新增订单13.60亿元(同比+35.06%)，截止2023年底，公司在手订单约15.86亿元（+18.90%）。
    各块业务亮点频频，公司长期发展可期：1、受托研发服务：2023年收入约5.31亿元（+77.97%），其中临床前药学研究实现收入3.38亿元（+54.81%），临床服务板块1.93亿元（+141.25%），全年项目注册申报178项，获得批件63项，我们预计随着临床前项目不断延伸，后端临床业务有望提速；2、自主研发技术转让：2023年约3.92亿元（+77.66%），我们预计随着59个中式放大及19个验证生产阶段项目不断推进，有望逐步迎来收获；3、CDMO：2023年赛默制药承接外部定制研发生产实现营收5249万元（+152.35%），我们预计随着CDMO产能逐步爬坡，商业化项目不断落地，CDMO板块有望迎来加速兑现期；4、创新药研发：2023年公司进度最快的BIOS-0618临床持续推进，我们预计随着项目不断延伸，有望带来一定的业绩弹性。
    盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续强劲，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为13.39亿元、17.57亿元、22.70亿元（调整前2024-2025年分别为12.47亿元、16.90亿元），增速分别为31.59%、31.21%、29.21%；考虑到公司CDMO产能释放后毛利率或有一定压力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81亿元、5.10亿元、6.72亿元（调整前2024-2025年分别为3.92亿元、5.32亿元），增速分别为40.11%、33.96%、31.73%。考虑到公司所处赛道处景气持续，公司发展空间较大，订单增速较快，未来有望通过拓展CDMO及创新药转化带来长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、创新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险

股权激励目标顺利达成，持续改善可期

香飘飘(603711)
    事件：公司发布2023年报，全年实现营业收入36.3亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长31%；其中2023Q4单季度实现营业收入16.5亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润2.8亿元，同比下降4.2%。同时，公司发布2024年一季报，实现营业收入7.2亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润0.3亿元，同比增长331%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税）。
    冲泡基本盘稳健增长，理顺即饮团队带动高增长。1、分品类看，2023年冲泡、即饮分别实现收入26.9亿元（+9.4%）、9亿元（+41.2%），2024Q1分别实现收入4.9亿元（+5.5%）、2.3亿元（+10.1%）。冲泡方面，推出“如鲜”手作燕麦奶茶、“鲜咖主义”手作燕麦拿铁咖啡两款健康化产品；泛冲泡CC柠檬液等新品试销反馈积极。即饮销售团队独立运作后，渠道服务能力明显提高，即饮业务实现较快增速。2、分渠道看，2023年经销、电商、直营，分别实现收入32.6亿元（+15.6%）、2.5亿元（+7%）、0.6亿元（+119.3%），2024Q1分别实现收入6.1亿元（+6.6%）、0.7亿元（-9.5%）、0.3亿元（+117.7%）。公司已形成布局全国的销售网络，截至2024Q1末共有经销商1611家，较年初净增加80家。
    盈利能力提升。1、2023全年、2024Q1毛利率分别为37.5%（+3.7pp）、33.6%（+2.6pp），原物料成本回落、规模效益逐渐显现，毛利率改善。2、费用率方面，2023年销售费用率23.7%，同比增加5.8pp，主要由于市场推广费、广告投入等增加；管理费用率6.3%，同比下降1.1pp；研发费用率0.9%，基本持平；财务费用率-1.8%，同比下降0.6pp。2024Q1销售费用率24%，同比下降2.8pp；管理费用率7.6%，同比下降0.3pp；研发费用率1%，基本持平；财务费用率-2.7%，同比下降0.5pp。3、2023年2024Q1净利率分别为7.7%（+0.9pp）、3.5%（+2.6pp），盈利能力提升。
    股权激励目标顺利完成，高管增持彰显信心。1、2024年2月，公司4位董事、高级管理人员拟在6个月内以集中竞价方式增持公司股份，总金额为2000-3000万元，此次增持计划充分表明高管人员对公司未来发展的信心。2、公司顺利完成股权激励计划2023年度考核目标，充分激发核心员工积极性，为公司长远发展奠定基础。3、具备丰富快消经验的杨冬云先生担任公司总经理（总裁），期待公司后续积极变化。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5亿元、4.3亿元、5.1亿元，EPS分别为0.84元、1.04元、1.25元，对应动态PE分别为22倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

2023年报&2024年一季报点评：业绩快速增长，定增扩产&研发投入增强核心竞争力

科德数控(688305)
    2023年业绩快速增长，2024Q1利润短期承压：
    公司2023年实现营收4.52亿元，同比+43.37%；实现归母净利润1.02亿元，同比+69.01%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+102.19%，其中高端数控机床业务收入达4.26亿元，同比+54.55%；关键功能部件业务收入达0.135亿元，同比+75.34%。2023Q4单季度实现营收1.60亿元，同比+46.70%，环比+74.37%；实现归母净利润0.37亿元，同比+37.76%，环比+116.28%。2023年公司业绩快速增长，主要系公司销售订单快速增长，产品多元化销售所致。公司2024Q1实现营收1.01亿元，同比+18.63%；归母净利润为0.15亿元，同比-43.97%，短期利润承压主要系报告期内研发费用投入增加，及上年同期持有龙芯中科股票的公允价值变动增加收益所致。
    盈利能力提升，期间费用率基本保持稳定：
    2023年公司销售毛利率为46.03%，同比+3.63pct。归母净利率为22.49%同比+3.4pct。公司的主营业务高端数控机床销售毛利率为46.30%，同比+3.35pct，盈利能力提升，主要系产品高端化升级。2023年公司期间费用率为22.26%，同比-0.66pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为10.67%/12.10%/-0.51%，同比分别+1.28/-2.08/+0.14pct，期间费用率基本保持稳定。
    2024Q1公司销售毛利率为43.50%，同比-2.37pct；销售净利率为14.86%,同比下降16.69pct。盈利能力略有下滑主要系产品结构变化，车铣复合产品收入占比提升，但短期毛利率承压，导致整体毛利率下滑。2024Q1公司期间费用率为26.2%，同比+4.0pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为11.8%/15.1%/-0.7%，同比分别+1.2/+2.5/+0.3pct。
    定增扩产&新品技术不断推出，看好公司成长性：
    2024年4月15日公司公告2023年定增落地，募资6.0亿元进行扩产。项目达产后，预计大连地区年产能规模将达到1000台，沈阳地区五轴卧加、五轴卧式翻版铣等年产能规模达到60台，银川地区电主轴年产能达到1300台套，德创卧式铣车复合加工中心年产能达到100台套，将缓解公司产能压力。高研发投入下公司不断推出对标国际先进水平的新品，公司新产品五轴高速桥式龙门加工中心GMC3060攻克了高速、高精桥式关键技术，为飞机零件整体化及大型复杂化制造提供了解决方案。在研新产品六轴五联动叶盘加工中心、五轴铣磨复合加工中心及高效紧凑型专用卧式五轴加工中心（小翻板铣）为公司全面布局市场、持续保持市场竞争力奠定基础。
    盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏进程略低于市场预期，我们下修公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.65（原值1.70）/2.41（原值2.46）亿元，给予2026年归母净利润预测为3.34亿元，当前股价对应动态PE分别为46/32/23倍，考虑到公司的成长性，仍维持“增持”评级。
    风险提示：下游复苏不及预期风险、原材料价格波动风险。

新品良率爬坡影响短期业绩，看好产能扩张后市占率提升

浩洋股份(300833)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入13.05亿元，同比增长6.72%，实现归母净利润3.66亿元，同比增长2.81%，实现扣非归母净利润3.50亿元，同比增长2.32%；2024年第一季度，公司实现营业收入3.15亿元，同比下降4.55%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长0.90%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长0.94%；略低于市场预期。
    新产品良率提升缓慢，持续影响2023Q4-2024Q1收入，2024Q1盈利能力稳中有升。（1）成长性分析：2023Q4和2024Q1，营收分别同比+0.23%、-4.55%，主要是因为①新产品产量受限，良率提升较慢；②产能瓶颈下，国内收入占比提升，影响整体收入增速。2023Q4和2024Q1，归母净利润分别同比增长2.78%、0.90%，表现优于营收增速，主要是因为①OBM占比提升，盈利能力稳中有升；②汇兑损益波动影响。目前新产能和新品交付如常，预计2024Q2收入业绩有望反弹。
    （2）盈利能力分析：2023Q4，公司销售毛利率为46.64%，同比下降0.53pct，主要是低毛利国内产品占比提升，影响整体毛利率下降；销售净利率为19.21%，同比增长0.54pct。2024Q1，公司销售毛利率为52.66%，同比增长1.01pct，主要是高毛利雅顿产品占比提升，带动整体毛利率上涨；销售净利率为32.21%，同比增长1.92pct，主要是因为汇兑收益影响财务费用下降；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.78%、6.10%、-4.63%，同比分别+1.62%、+0.87%、-4.47%。
    （3）营运能力及经营现金流分析：运营能力短期承压，2023年公司应收账款周转天数为54.54天，同比增长4.71天，主要是因为①短期海运跨期影响，②国内收入占比提升影响。2023年现金流水平创新高，经营活动产生的现金流量净额为3.95亿元，同比增长10.88%，创年度新高。2024Q1，经营活动产生的现金流量净额为-1839.53万元，主要是因为①海运跨期影响应收账款增加，②订单好储备原材料增加，预计二季度正常回款发货后会改善明显。
    （4）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2023年，研发投入为5683.46万元，研发人员为185人，同比增长31.21%。截至2023年底，公司拥有境内有效专利666项，其中：发明专利88项、实用新型专利428项、外观设计专利150项；拥有境外专利130项；拥有软件著作权398项；其中发明专利“一种高效散热的防水舞台灯”获评第八届广东专利奖优秀奖。
    全球演唱会保持高景气，舞台灯光设备市场空间广阔。
    （1）海外演艺活动保持高景气。根据live nation报告，2023年，live nation音乐会场次达到5.01万场，同比增长14.54%，较疫情前2019年增长24.41%，观众人数达1.46亿人，同比增长19.86%，较疫情前2019年增长49.29%；音乐会收入达187.63亿美元，同比增长39.04%，较疫情前2019年增长99.02%，大超疫情前水平，2024年有望持续高景气。
    （2）国内线下演出消费繁荣，2023年市场复苏。2023年全国演出市场总体经济规模739.94亿元，与2019年同比增长29.30%，达到历史新高；特别的，小剧场和演艺新空间蓬勃发展，演出场次较2019年同比增长471.07%，票房收入48.03亿元。2024年市场有望延续行业复苏趋势，保持繁荣健康发展。
    （3）舞台灯光设备市场空间广阔。2019年我国演艺设备市场规模为1960.60亿元，2024年将达2642.70亿元，CAGR为6.15%。据我们测算，2019年我国舞台灯光设备市场规模为407.99亿元（占比22.02%），预计2024年达到728.89亿元（占比27.58%），CAGR为12.31%。
    公司品牌价值高，产能持续扩张，全球市场竞争力有望进一步提升。
    （1）公司自主品牌知名度高，OBM收入占比持续提升。公司拥有“TERBLY”和“AYRTON”两大自主品牌，注重品牌维护和行业知名度提升。2023年，OBM收入为8.23亿元，同比增长20.80%；毛利率为51.78%，同比保持高位。
    （2）推进募投项目建设，增加产品供应能力。2023年，公司抢抓募投项目建设周期，实现募投项目顺利投产；“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，募投项目的产能爬坡，有望提升公司市占率，增强公司盈利能力。
    维持“买入”评级。考虑到新产能交付进展不及预期，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.75亿元、6.01亿元、7.54亿元（2024-2025年预测前值分别为6.10亿元、7.84亿元），按照2024年4月24日股价对应PE分别为18.9、14.9、11.9。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。

Q1业绩大超预期，上修公司业绩预测

斯菱股份(301550)
    投资要点
    事件：4月23日，公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入1.63亿元，同比增长11.95%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长101.38%，实现扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长78.49%。
    净利润增速大超预期，利润率创新高：
    2024年Q1公司毛利率为33.5%，较2023年全年水平提升1.4pct，预计主要原因系客户和产品结构的持续优化，以及新产品的陆续推出等；2024年Q1公司净利润率为28.8%，较2023年全年水平提升8.5pct。除了毛利率提升、汇兑收益、利息收入带来的贡献外，规模效应之下公司的费控能力强化，销售费用/管理费用/研发费用分别同比变化-35.2%/-5.7%/-9.7%。
    营收延续增长，优势产品渗透率有望持续提升：
    2023 年以来， 公司分季度营收增速趋于回升， 23Q2/23Q3/23Q4/24Q1 公司单季度营收同比增速分别为-2.1%/1.8%/21.2%/11.9%。 参考公司 2023 年度收入分业务增长情况，预计 24 年 Q1 公司的主要业务制动系统类业务（轮毂轴承单元等） 持续稳定增长。 该业务对应的市场天花板较高， 2021 年度全球汽车轮毂单元后市场的市场规模约 538.8亿元， 公司市占率不足 2%。 目前公司已与下游客户建立充分联系， 并着手进一步建立北美市场的本地服务能力， 未来渗透率有望持续提升。
    稳步推进机器人核心零部件的量产/样品打造：
    机器人核心零部件作为战略业务， 目前公司已进行了充分调研及技术准备， 对谐波减速器生产及检测精密程度的要求进行了科学严谨的梳理； 并已建立了包括车加工、 热处理、 磨加工、 装配等轴承加工全产业链的先进智造系统。 具体进度上， 公司谐波减速器已处于量产前期筹备阶段， 预计今年有望达成小批量订单； 考虑到公司开发丝杠产品/执行器模组主要适配于人形机器人产业， 批量化生产预计随海内外主机厂量产节奏同步推进， 目前公司已完成样品打造。
    盈利预测： 公司是汽车轮毂轴承单元后市场领先企业， 盈利能力优异， 同时积极布局机器人核心零部件。 基于公司已经披露的一季报， 我们上调了公司的盈利预期， 预计公司 2024-2026 年净利润分别为 2.2/2.5/2.9 亿元（2024-2026 年前值分别为 1.9/2.3/2.9 亿元） ， 对应 PE 分别为 17/15/13 倍,维持“买入” 评级。
    风险提示事件： 宏观政治经济环境变化风险； 市场竞争风险； 盈利预测假设不及预期的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

收入利润均大超预期，在手订单创新高

中信博(688408)
    事件：公司发布2024年一季度业绩，报告期内实现营业收入18.14亿元，同比122%；归母净利润1.54亿元，同比297%；扣非净利润1.43亿元，同比882%，收入、利润均大超预期。
    跟踪支架出货超预期，盈利能力稳定。预计2024年一季度公司跟踪支架出货量约3GW，单位盈利约0.05元/w；固定支架出货量约1GW，单位盈利约0.01元/w。今年以来印度、中东光伏装机量高速增长，得益于公司早期全球化产能、渠道布局，以及早期与海外客户实现大型项目交付，公司在印度、中东市场份额高，充分受益海外需求上升。
    跟踪支架在手订单再创新高。截至2024年3月31日，公司在手订单合计68亿元，其中跟踪/固定/其他业务分别为59/8/1亿元，年初三项业务在手订单分别为36/10/1亿元，跟踪支架在手订单再创新高，估算公司Q1新签跟踪支架订单约35-40亿元，以0.5元/w均价计算，约7-8GW。考虑到二三季度为需求旺季，公司有望持续斩获新单，业绩确定性较强。
    投资建议：我们上调公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为7.69/9.48/11.64亿元（2024-2025年原值5.13/7.10亿元），对应EPS分别为5.66/6.98/8.57（2024-2025年原值3.78/5.23）我们认为公司作为光伏支架龙头企业，有望充分受益海外需求增长，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏支架需求不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料成本波动风险。

华贸物流，短期业绩承压，4月投资收益增厚公司业绩

华贸物流(603128)
    事件
    近期，华贸物流发布2023年报，报告期内，全年实现营业总收入146.1亿，同比去年减少-33.8%；归母净利6.17亿，同比去年下降-30.6%；公司也发布2024年Q1季报，实现营业总收入38.8亿，同比去年同期增加+31.7%；归母净利1.7亿，同比去年同期回落-24.7%；
    点评
    公司作为跨境物流国家队之一，正处于从跨境综合第三方物流企业到“全球综合物流方案解决者”的转型过程中。
    国内，设立新疆公司，开拓西北国际物流集散中心。积极进入大宗商品进口物流业务，与厦门建发、浙江物产中大成立物流合资公司，引入散杂船务运营团队。
    国外，新设南非、坦桑尼亚、尼日利亚、泰国等经营主体。协同仓储陆运，整合美国、墨西哥、上海、佛山等仓储陆运存量和墨西哥、美国约3万平米新增仓库资产。2023年完成加拿大、南非、法国、坦桑尼亚、尼日利亚、巴西、智利、哈萨克斯坦13个新网点的建设，提升端到端综合服务能力。
    2023年公司实现毛利总额19.6亿元，综合毛利率为13.4%。拆分前四个主要业务板块占比：空运毛利7.83亿（40%），海运毛利5.1亿（26%），跨境电商2.24亿（11.4%），特种物流1.87亿（9.5%）。
    2023年海运箱量增长6%，但海运营收减少56%，原因是SCFI和CCFI全年均值同比下降68%左右。2023年空运价格波动剧烈，并存在结构性供小于需的矛盾，全年空运箱量同比减少13%，营收减少13.6%。
    投资评级
    展望未来，外贸运行总体平稳。公司新创设的海外自营网络已超过70个城市和地区，叠加新拓展的大宗商品物流业务，此举有望推动公司进出口业务量平衡，从而提高利润率。我们继续推荐，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济不及预期；运费剧烈波动;外贸下滑过快；

一季度营收净利双增，低成本竞争战略不改

华鲁恒升(600426)
    核心观点
    公司2024年一季度营收、归母净利润同环比双增。公司发布2024年一季报，2024年一季度营收79.8亿元（同比+32%，环比+1%），归母净利润10.7亿元（同比+36%，环比+64%）。营收、归母净利润增长主要系荆州一期项目顺利投产后，一季度产品销量较去年同期增加所致。同时，一季度公司毛利率、净利率均同环比提升。
    2024年一季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产及技改扩能，2024年一季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别为102/113/16/37万吨（同比+21%/+42%/+29%/+138%），销量54/106/14/37万吨（同比+24%/+43%/+13%/+144%）。其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要原因是部分中间产品自用。
    尿素景气度待回暖，异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸价格同比上涨。2024年一季度部分产品景气度有所修复，受市场供需和原料价格波动的共同影响，一季度尿素、己二酸和碳酸二甲酯的价格同比下降，而异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸的价格同比上涨。2024年一季度国内尿素市场整体呈震荡下行，供应端宽松，需求端农业存在零星备肥需求，出口控制较严，后续需关注阶段性农业需求增长带来的景气修复。异辛醇价格具备较强的成本支撑，尼龙6、己内酰胺和醋酸都与纺织服装行业相关，一季度纺服需求稳健增长，出口及内需均有所增加，带动相关产品价格同比提升。
    原料端煤价下跌助力公司产品价差扩大。2024年一季度公司主要原材料原料煤、苯、丙烯价格范围分别为747-940、6420-7830、5890-6330元/吨，受市场供需及原油价格等因素影响，原料煤和丙烯的采购价格同比下降，苯的采购价格同比上涨。为应对部分产品的价格弱势，公司发挥柔性联产和产销协同效应，及时优化产销结构，德州本部、荆州基地主要产品均实现了满负荷生产，产销量整体处于平衡状态。公司始终坚持低成本竞争战略，将继续发挥成本、技术、营销、管理等优势，确保产品的盈利能力。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司成本优势相对稳固，新项目投产后销量增长，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为44.4/47.5/49.9亿元，对应EPS为2.1/2.2/2.4元，对应当前股价PE为13.6/12.7/12.1X，维持“买入”评级。

毛利率小幅提升，分红维持高位

四川路桥(600039)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩符合预期，清洁能源增速较快。公司2023年实现营业收入1150.42亿元，同比减少14.88%；实现归母净利润90.04亿元，同比减少19.70%；实现扣非后归母净利润90.18亿元，同比减少6.98%。分行业看，工程建设实现营收1038.89亿元，同比减少8.93%；矿业及新材料板块实现营收16.87亿元，同比减少56.81%；清洁能源板块实现营收4.58亿元，同比增加130.31%；贸易业务实现营收52.22亿元，同比降低62.86%；公路投资运营业务实现营收30.02亿元，同比增加23.62%。2023年，公司中标金额1685.16亿元，同增20.07%。省内/省外及国外新中标项目金额1353.56亿元/331.6亿元，分别同比+10.05%/+91.16%；基建/房建/其他业务中标金额1491.58亿元/187.33亿元/6.25亿元，分别同比+15%/+74%/+68%。2023年末，公司在手订单总金额约2720亿元，为可持续发展奠定了坚实基础。2024Q1，公司中标项目金额291.76亿元，同增1.15%，其中基建、房建、其他分别同比-10%、+144%、-90%。
    毛利率小幅提升，分红维持高位。2023年公司毛利率为18.14%，同升1.09pct。其中，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营业务毛利率分别为17.97%/0.86%/37.72%/0.34%/66.28%，分别同比-0.53pct/-7.49pct/+4.09pct/-0.3pct/+7.89pct。分地区来看，省内毛利率为20.26%，同升1.57pct，省外毛利率为6.83%，同升1.45pct，国外毛利率为14.64%，同升0.48pct。2023年公司净利率为7.86%，同降0.55pct。2023年公司经营现金流量净流出21.18亿元，较去年同期多流出155.07亿元，主要系2022年末集中收到开工预付款项，资金于2023年完成支付所致。筹资活动产生的现金流量净额为27.56亿元，较去年同期少流入38.88亿元，主要系本期分红增加、偿还蜀道集团借款、偿还毛尔盖公司老股东贷款所致。公司2023年拟派发现金红利占归母净利润的50.04%，同降0.48pct，分红率维持高位。
    清洁能源加快资源培育和获取。目前，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦。光伏项目方面，公司采取自我培育和兼并收购并举的方式，积极拓展光伏业务。截止年报披露日，子公司清洁能源集团实现新疆吐鲁番100万千瓦光热+光伏一体化项目落地，项目建设顺利推进；凉山州会东县1＃地块200MW光伏项目已实现约150MW并网发电；毛尔盖水电水光互补420MW光伏项目建设按计划推进，计划2024年三季度首批并网发电；实现凉山盐源牦牛坪680MW光伏项目落地并完成备案，计划2024Q3开工建设。水电项目方面，下属巴郎河公司、鑫巴河公司、毛尔盖公司水电项目正常运营。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为1261.76亿元、1441.73亿元、1639.64亿元，同比分别增长9.68%、14.26%、13.73%，归母净利润分别为94.06亿元、104.39亿元、119.89亿元，同比分别增长4.47%、10.98%、14.84%，EPS分别为1.08元/股、1.20元/股、1.38元/股，对应当前股价的PE分别为7.20倍、6.49倍、5.65倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

2023年年报和2024年一季报点评：一季报超市场预期，低空经济有望核心受益

莱斯信息(688631)
    事件：莱斯信息发布2023年报，2023年实现营收16.76亿元，同比增长6.35%；归母净利润1.32亿元，同比增长47.60%，符合市场预期。2024年Q1实现营收2.45亿元，同比增长38.62%，归母净利润-0.16亿元，亏损同比缩窄48.81%，超市场预期。
    投资要点
    空管和城市交通业务稳步增长。公司2023Q4营收7.09亿元，同比下滑3.32%，归母净利润1.20亿元，同比增长35.63%。分业务看，民航空中交通管理业务收入5.51亿元，同比增长10.67%，毛利率40.53%，同比增长2.68pct；城市道路交通管理业务收入5.03亿元，同比增长31.11%，毛利率22.44%，同比下降4.45pct；城市治理业务收入5.11亿元，同比增长2.16%，毛利率20.02%，同比下降2.19pct；企业级信息化及其他业务收入1.07亿元，同比减少-48.85%，毛利率29.98%，同比增加12.03pct。公司2023年毛利率28.21%，同比增加0.58pct。费用率方面，销售费用率6.16%（同比+0.67pct），管理费用率6.90%（同比-0.16pct），研发费用率7.67%（同比+0.14pct），整体较稳定。
    巩固基本盘：持续深耕民航空管领域，把握国产化和国际化机遇。2024年，公司将巩固基本盘，扩大民航空管领先优势，布局、发力空管国产化，加快推进机场信息化、国际化等新增长点，打开行业天花板。同时，公司紧抓新一代系统能力和自主可控两条主线，落实重点项目、推进战略合作、确保完成任务。机场方面，以机场信息集成系统（IIS）、泊位引导等核心产品为抓手，中小机场扩大产品覆盖、枢纽机场核心产品能力提升，扩大市场份额。
    拓展新赛道：低空经济基础设施建设如火如荼，低空空管系统核心受益。去年底低空领域被定义为战略性新兴产业以来，今年国家和各地政府均在积极地推进低空经济产业的发展和落地。目前，明确地面基础设施需要先行建设，进入二季度以来已经陆续看到相关订单落地，我们预计随着各地低空建设规划的持续明确，相关招投标有望密集出现。低空地面基础设施具体包括空管系统、通信、导航、监视等部分，均是必须配套的环节。公司作为空管系统领域的龙头，面向国家战略需求，积极开展通航及低空飞行服务、无人机运行管理、有人/无人协同信息平台等系列产品研制，布局未来低空管制及运营服务。预计随着各地建设目标的明确，公司低空经济业务有望实现实质性增长。
    盈利预测与投资评级：空管系统龙头企业，我们维持公司2024-2025年EPS预测1.00/1.28元，预测2026年EPS为1.64元。预计随着低空经济基础设施建设持续落地，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

公司信息更新报告：2023年经营稳健，车灯业务利润率稳中有升

佛山照明(000541)
    2023Q4经营稳健，车灯业务利润率稳中有升，维持“买入”评级
    2023年公司实现营收90.57亿元（同比+3.39%，下同），归母净利润2.9亿元（+26.07%），扣非归母净利润2.75亿元（+23.71%）。2023Q4公司实现营收22.6亿元（+1.14%），归母净利润0.52亿元（+857%），扣非归母净利润0.45亿元（2022年同期-0.03亿元）。考虑到国星光电阶段性承压及公司费用投入增加，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为3.57/4.31/5.13亿元（2024-2025年原值为4.52/5.01亿元），对应EPS为0.23/0.28/0.33元，当前股价对应PE为23.6/19.6/16.4倍，长期看商用照明或推动照明业务稳步发展，伴随主机厂量产车灯业务有望持续增长，维持“买入“评级。
    2023年车灯/照明业务稳健增长，南宁燎旺利润率稳中有升
    分产品，2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品/贸易及其他分别实现营收33.3/24.97/18.3/14.0亿元，同比分别+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%，2023H2同比分别+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%。分区域，2023年内销/外销营收同比分别+6.08%/-4.95%，2023H2同比分别+7.3%/-7.5%。分销售模式，2023年出口直销/经销/其他模式同比分别+0.91%/+96.07%/+3.02%。2023年控股子公司南宁燎旺营收15.85亿元（+1.7%），净利润0.47亿元（+6.8%），净利率提升至3.0%（+0.1pct），中高端车灯产品销售占比逐步提升，整体盈利能力稳中有升。国星光电实现营收35.42亿元（-1.07%），净利润0.86亿元（-29.5%），净利率2.4%（-0.97pct）。
    各业务毛利率稳步向上带动盈利能力修复，全年维持较高分红比率
    2023年毛利率为18.8%（+1.26pct），2023Q4毛利率19.15%（+2.37pct）。拆分上看2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品毛利率同比分别+2.9pct/+1.5pct/+1.5pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务合计费用率13.39%（+1.13pct），同比分别+0.72/+0.09/+0.31/+0.0pct，2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为16.65%（+1.96pct），同比分别+1.2/+0.27/+0.52/-0.03pct。综合影响下2023年净利率3.21%（+0.58pct）、扣非净利率3.03%（+0.51pct）；单季度看2023Q4净利率2.29%（+1.88pct）、扣非净利率1.97%（+2.12pct）。基于良好的盈利和现金流状况，2023年公司分红率超60%，近三年分红率稳中有升。
    风险提示：车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

金盘科技2024年一季报点评：海外收入占比提高推动毛利率提升

金盘科技(688676)
    事件：公司发布2024年一季报，扣非净利润增速较高。
    1）2024Q1公司实现收入13.05亿元，同比+0.60%，环比-31.13%；实现归母净利润0.95亿元，同比+8.57%，环比-44.79%；实现扣非净利润1.01亿元，同比+36.63%，环比-36.12%；
    2）2024Q1毛利率25.39%，同比+2.70pct（主要系海外收入占比提升），环比+0.94pct；净利率7.15%，同比+0.44pct，环比-1.80pct；3）经营性现金流量净额-3.31亿元，主要系：a）本期支付较多到期应付账款和应付票据；b）本期新能源业务开展前期资金投入加大。
    三大业务稳健发展，海外收入占比提升。
    1）分业务：2024Q1输配电及控制设备造业实现收入11.33亿元（占87%），储能产品收入1.10亿元（占8%），数字化整体解决方案0.57亿元（占4%）；
    2）分地区：2024Q1国内收入9.12亿元（占70%），海外收3.88亿元（占30%），海外收入占比进一步提升（2023全年占比18%）；海外收入占比提升推动毛利率提升。
    近期新签海外大单，订单增速预计保持较快水平。
    近日公司与主要EPC合作伙伴之一海外客户E签订了多份合同，提供各种类型的变压器，依据2024年4月17日中国人民银行外汇中心公布的汇率1美元兑人民币7.1025元计算，累计合同金额折合人民币约7.39亿元。在海外目前变电设备供需紧张的局面下（出口数据：2024年3月变压器出口4.84亿美元，同比+22.10%；2024年1-3月变压器累计出口13.13亿美元，同比+25.90%），公司海外订单有望保持快速增长。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为89.83亿元、113.71亿元、136.31亿元，同比+34.73%、+26.58%、+19.87%；归母净利分别为7.54亿元、10.28亿元、12.78亿元，同比+49.40%、+36.40%、+24.30%；EPS分别为1.73/2.37/2.94元，当前股价对应PE分别为28/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等

Q1业绩超预期，盈利能力改善

京新药业(002020)
    事件：
    4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入10.60亿元，同比增长10.44%，归母净利润1.71亿元，同比增长13.23%。
    点评：
    Q1收入增速稳健，业绩超预期。2024Q1收入同比增长10.44%，归母净利润同比增长13.23%，我们判断主要由于公司成品药销售不断拓展院外市场及基层医院市场，带动存量品种的销售进一步提升。
    毛利率提升，盈利能力改善。2024Q1公司毛利率为51.93%，同比增加1.93pct，净利率为16.12%，同比增加0.39pct。各项费用控制良好，销售费用率为19.6%，同比减少1.33pct；管理费用率为4.90%，同比增加0.73pct；研发费用率为9.24%，同比增加0.80pct，财务费用率为-0.75%，同比减少0.13pct。
    地达西尼实现商业化，创新管线持续兑现。公司首个创新药品种达西尼胶囊（EVT201）2024年3月实现上市销售。地达西尼为（GABA）A受体部分激动机制，可以避免过度抑制作用，与传统药物相比兼具有效性和安全性优势。同时其他品种的研发也不断推进，治疗精神分裂1类新药JX11502MA胶囊Ⅱb阶段临床推进中，康复新肠溶胶囊Ⅱa期完成。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩提供增量。
    盈利预测及投资建议
    我们预测公司2024/2025/2026年收入为44.60/49.12/53.53亿元，同比增长11.54%/10.12%/8.99%。归母净利润为7.11/8.28/9.36亿元，同比增长14.89%/16.51%/12.97%。对应当前PE为13/11/9X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续提供增量，维持“买入”评级，维持目标价18.42元。
    风险提示
    行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。

盈利能力持续改善，期待新产品放量

福元医药(601089)
    事件：
    4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入8.03亿元，同比减少2.01%，归母净利润1.33亿元，同比增长16.60%。
    点评：
    Q1收入短暂承压，业绩实现较快增长。2024Q1收入同比减少2.01%，归母净利润同比增长16.60%。我们判断主要由于公司的主要产品院内销售受第八批集采未中标影响，公司营收短暂承压，利润端快速增长，集采风险边际减弱。2023年公司的奥美沙坦酯片、格列齐特缓释片中标十五省联盟集采，有望快速放量带动收入增长。
    公司净利率持续改善，盈利能力不断提升。2024Q1公司毛利率为66.00%，受集采影响导致同比减少2.01pct，净利率为15.56%，实现持续改善，同比增加2.64pct。销售费用率持续降低，2024Q1销售费用率为37.24%，同比减少3.55pct。其他费用控制良好，管理费用率为3.74%，同比减少0.42pct；研发费用率为10.09%，同比增加1.42pct，财务费用率为-2.37%，同比减少0.78pct。
    在研项目储备丰富，有望持续贡献增量收入。公司不断投入研发，针对重大、多发性疾病的临床急需品种进行首仿和快仿品种开发。截至2023年底，公司仿制药制剂在研项目70个，医疗器械在研项目4个，此外创新药聚焦核酸类药物研发。预计未来两年每年有6-8个仿制药品种获批上市，有望持续为公司贡献新的增量收入。
    盈利预测及投资建议
    我们预测公司2024/2025/2026年收入为36.61/40.91/46.74亿元，同比增长9.62%/11.73%/14.27%。归母净利润为5.64/6.85/8.01亿元，同比增长15.30%/21.61%/16.92%。对应当前PE为13/11/9X。考虑公司在研管线丰富，存量品种竞争格局良好，新增品种持续贡献增量有望驱动公司收入稳定增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；带量采购丢标风险；产品研发失败风险。

盈利能力全面提升，光储龙头竞争力凸显

阳光电源(300274)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收722.5亿元，同比+79.5%；归母净利润94.4亿元，同比+162.7%；扣非净利润92.2亿元，同比+172.2%。23年四季度公司计提资产减值损失+信用减值损失14.4亿元。24年一季度公司实现营收126.1亿元，同比+0.3%；归母净利润21.0亿元，同比+39.1%；扣非净利润20.8亿元，同比+42.8%。24Q1公司综合毛利率36.7%，环比+8.0pp；净利率16.7%，环比+7.9pp。
    光伏逆变器产销高增，盈利能力同比提升，龙头地位稳定。23年公司光伏逆变器及电力电子转换设备营收276.5亿元，同比增长61.0%；其中光伏逆变器销量130GW，同比增长68.8%，全球市占率保持在30%左右，逆变器龙头地位稳定。盈利能力方面，23年逆变器等电力电子转换设备毛利率37.9%，同比提升5.5pp；其中H1毛利率为39.5%，H2毛利率为36.8%，逆变器盈利能力维持高位并且同比提升，主要得益于成本优化、运费下降、汇率变化等因素。
    新能源电站开发业务量利齐升，看好组件价格进一步下降后盈利的持续性。23年公司新能源电站投资开发业务营收247.3亿元，同比增长113.2%，全年毛利率16.4%，同比提升4.6pp。其中23H2营收171.7亿元，同比增长96.8%，毛利率提升至18.5%。电站开发业务盈利提升超预期主要源于23年分布式电站占比提升，以及组件、风机价格持续下降，下游电站开发运营显著受益。2024年组件价格仍低位下探，预计电站开发收益仍保持良好水平。
    储能盈利大幅提升，24年出货增速有望加快。23年公司储能系统营收178.0亿元，同比增长75.8%；全年储能系统发货10.5GWh，户储11万套左右。23H2公司储能系统营收92.8亿元，同比增长19.9%，毛利率较H1提升13.1pp至43.7%，主要为电芯等原材料价格下降、海外市场价格较为稳定且盈利更好。24年组件价格下降后，大储经济性进一步凸显，储能需求有望加速增长。凭借公司领先的全球化运营、多年来的品牌实力，预计24年公司储能系统出货有望达到20GWh，同比实现翻倍增长。
    盈利预测与投资建议：公司为全球光伏逆变器与储能系统龙头，盈利能力行业领先。我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为115.3亿元、125.8亿元，136.5亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险；海外关税等政策变化的风险。

2024年一季报点评：业绩符合预期，静待硅片盈利修复

高测股份(688556)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年一季度报告。24Q1公司实现营收14.2亿元，同比+12.8%；归母净利润2.1亿元，同比-36.7%；扣非净利润1.9亿元，同比-42.7%。24Q1公司综合毛利率32.4%，环比-2.6pp，净利率14.9%，环比+0.3pp，业绩符合预期。
    光伏切割设备确收奠定良好基础，贡献大部分利润。23Q4公司光伏设备收入约12.5亿元，受设备交付和确收周期影响，我们预计24Q1光伏设备确收约7亿元，贡献利润9000万左右，利润占比40%+。光伏切割设备在手订单良好，全年收入有望与23年基本持平。
    一季度金刚线盈利能力强、充分彰显龙头成本控制水平。24Q1公司金刚线满开，除去切片自用部分，我们预计外销量约900万km。在当前金刚线价格下行、二三线企业普遍亏损的情况下，公司通过优良的成本管控水平，盈利能力依然优秀。当前钢线价格触底，随着公司壶关一期产能释放，以及钨丝金刚线渗透率提升、钨丝金刚线价格与盈利较钢线更好，往后看公司金刚线利润有望环比增长。
    切片代工开工率高位、设备耗材自用盈利有底线支撑。24Q1受硅片排产高等影响，公司切片开工率保持在80%以上。随着宜宾一期25GW产能爬坡，至下半年公司切片产能将提升至63GW，保障全年50GW切片代工的出货目标。
    盈利预测与投资建议：公司光伏切割设备龙头地位稳固，金刚线产销有望随产能扩张和细线化迭代保持行业领先，切片业务在细线化、薄片化时代下凸显技术阿尔法。预计公司24/25/26年净利润分别为11.5/14.5/18.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；硅片价格大幅下降的风险。

发光材料大放异彩，国产替代持续发力

奥来德(688378)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，共实现营业收入5.17亿元，同比增长12.73%；归属于上市公司股东的净利润为1.22亿元，同比增长8.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为7,551.19万元，同比下降5.31%。
    发光材料大放异彩，国产替代前景可期。报告期内，公司有机发光材料实现营业收入3.18亿元，同比增长49.42%，毛利率增加13.35个百分点公司重点开拓有机发光材料、封装材料、PSPI材料的市场，全年有机发光材料收入同比增长49.42%；材料导入方面，G’、R’、B’材料完成产线导入，稳定供货；封装材料产品已为产线稳定供货；PSPI材料则已经通过部分客户的量产测试，批量供货。红色、绿色发光层材料在客户验证中，部分材料已通过验证，后续有望实现稳定供货，材料业务展现出了良好的发展韧性。受益于发光材料国产替代比例逐步提升，公司发光材料业务有望维持稳定增长。
    设备营收稳定，深度绑定下游面板厂商。蒸发源设备实现营业收入1.99亿元，同比下降19.01%，毛利率基本维持稳定；公司继续保持细分领域内的领先优势，充分挖掘六代线蒸发源市场，初步完成了由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型工作。报告期内，子公司上海升翕顺利完成了厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签约工作。同时，公司积极跟踪下游面板厂家动态，协助进行蒸发源设备及相关备件的改善，并按计划完成厦门天马一期、重庆京东方三期蒸发源项目的验收。随着京东方8.6代线AMOLED产线建设，公司有望率先受益，竞争力将进一步增强。
    国内蒸发源设备龙头，发光材料国产替代先锋。公司成立于2005年，跨长春及上海两地布局，是一家专业从事有机电致发光材料（OLED材料）及新型显示产业核心设备的自主研发、规模生产、销售和服务于一体的高新技术企业。在有机发光材料方面，公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，是行业内技术先进的OLED有机材料制造商。公司生产的OLED材料已批量供应国内各大知名平板显示厂家。在蒸发源设备领域中，奥来德更是打破了国外的技术壁垒，取得了核心技术话语权，成功实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.29元、1.84元、2.59元，对应动态PE分别为23倍、16倍、12倍。公司在OLED行业蒸发源设备方面市占率高，有望在8.6代线国产建设中率先受益；公司发光材料有望受益于国产化替代渗透率提升。首次覆盖，给予35倍PE，“买入”评级，目标价45.15元。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

华明装备2024年一季报点评：业绩符合预期，电力设备业务持续稳健增长

华明装备(002270)
    事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。
    1）2024Q1公司实现收入4.51亿元，同比+9.40%；实现归母净利润1.27亿元，同比+7.59%；实现扣非净利润1.26亿元，同比+24.09%；2）2024Q1毛利率52.39%，同比+0.94pct，环比+6.57pct；净利率28.56%，同比-0.66pct，环比11.84pct；
    3）费用率持续优化，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.40%/6.71%/3.32%/-0.74%，同比分别-1.62pct/-0.32pct/-0.15pct/-1.70pct，期间费用率同比-3.79pct。
    电力设备业务持续稳健增长，盈利水平保持较好。
    2024Q1公司电力设备业务实现收入3.92亿元，同比14.63%；预计2024年一季度电力设备毛利率仍保持较高水平。一季度一般来说是淡季，国内开工较少，公司电力设备同比增速14.63%、扣非净利润同比增速24.09%已经是较好水平。展往未来，随着国内开工回暖，产品结构持续优化（真空开关占比提升，特高压批量订单开始交付，核电领域持续突破），海外业务持续深化，公司电力设备业务有望实现稳健且高质量发展。
    此外，公司电力设备检修业务2023年实现收入1.07亿，同比-5.81%，检修业务在2023年订单完成率未达到预期目标。随着检修业务在行业中越来越能被客户所接受，市场推广度越来越高，预计2024年将恢复增长。
    投资建议：受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长，公司业绩有望实现稳健增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为23.56/28.07/33.22亿元，同比+20.14%/+19.12%/+18.35%；归母净利分别为6.71/8.27/9.91亿元，同比+23.65%/+23.37%/+19.82%；EPS分别为0.75/0.92/1.11元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。

乐歌股份2023年度报告点评：海外仓业务蓬勃发展，盈利能力整体向上

乐歌股份(300729)
    事件：
    公司发布2023年度报告：2023年公司实现营收39.02亿元，同比增长21.61%；公司2023全年实现归母/扣非归母净利润6.34/2.52亿元，同比分别增长189.72%/142.38%。其中第四季度公司实现收入12.16亿元，同比增长35.73%，实现归母净利润1.17亿元，同比增长93.55%。
    H2增长加速，仓储物流维持高增速
    2023年Q1-Q4公司分别实现营收7.96/8.82/10.07/12.16亿元，同比分别增长4.29%/12.34%/31.90%/35.73%。增长驱动因素来看，2023年公司人体工学产品/仓储物流服务分别营收26.12/9.51亿元，同比分别增长8.70%/94.03%，分别贡献总营业收入增量的30.1%/66.5%。
    盈利能力同比上行，期间费率基本维稳
    盈利能力方面，2023年公司毛利率/归母净利率分别为36.53%/16.24%，同比分别提升2.12/9.42pct；其中2023全年人体工学系列产品的毛利率42.65%，同比提升3.92pct，净利率的提升主要系全年资产处置收益5.16亿元（2022年同期为0.66亿元）。期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费率为20.07%/4.18%/0.96%，同比分别增减-0.09/+0.47/+0.05pcts，其中财务费率变动主要系租赁负债利息费用增加所致。同期公司研发费率为3.71%，同比下降0.77pct，与上年同期基本持平。
    人体工学品牌高市场份额，海外仓扩张迅速
    核心品类方面，公司坚持发展自主品牌，截至2023年，国内品牌“Loctek乐歌”升降桌在天猫、京东平台上市场占有率持续保持第一，海外品牌“FlexiSpot”升降桌在亚马逊、家得宝、沃尔玛、乐天、雅虎等电商平台升降桌品类销量排名第一。海外仓，截至2023年末，公司在全球拥有12个自营海外仓，面积28.96万平方米，2024年一季度加快扩仓进度，目前在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米。
    投资建议与盈利预测
    公司为人体工学行业龙头，以线性驱动为基本盘的同时拓展海外仓业务成为新增长极。我们预计公司2024-2026年分别实现营收49.19/60.84/71.93亿元，归母净利润为4.51/5.20/5.93亿元，EPS为1.44/1.66/1.90元/股，对应PE为13.46/11.68/10.24倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海运费价格超预期风险；新品销量不及预期风险；汇率波动超预期风险

毛利率同比改善，关注新产能释放

悦安新材(688786)
    公司发布2023年度报告
    2023年公司营业收入3.68亿元，同比-13.84%；归母净利0.80亿元，同比-19.15%，扣非归母净利润0.73亿元，同比-15.41%。其中23Q4营业收入1.00亿元，同比+19.15%、环比+12.22%；归母净利0.21亿元，同比+6.18%、环比-1.70%，扣非归母净利润0.19亿元，同比+2.91%，环比-6.61%。
    消费电子拖累雾化合金表现，软磁和金属喂料营收同增
    雾化合金粉：23年全年雾化合金粉系列产品营收0.41亿，同比-69.83%，主要受产品均价下降影响。23年全年产品销售683吨，同比-5.65%，产品均价同比-68.03%。雾化合金因消费电子市场终端需求下滑，出货结构变化，相关客户对雾化合金粉的采购从高端高价的钴铬系列粉向铁基系列粉转变，因而产品均价下滑拖累收入。
    羰基铁粉：23年全年羰基铁粉系列产品营收1.15亿，同比-4.29%，23年全年产品销售2651.07吨，同比-9.75%。
    金属注射成型喂料：23年全年金属注射成型喂料系列产品营收0.55亿，同比+64.55%，23年全年产品销售895.68吨，同比+48.29%。公司金属注射成型喂料产品性能良好，部分3C产品终端厂商推荐供应商优先采购公司产品，进一步扩大了公司注射成型喂料的销售规模。
    软磁粉：23年全年软磁粉系列产品营收1.28亿，同比+8.05%，23年全年产品销售2496.78吨，同比+5.01%。
    拓展境外市场+产品结构优化，毛利率同比改善
    公司全年整体毛利率39.07%，同比+4.94pct。公司在全球市场持续发力，产品结构优化和境外市场拓展取得积极效果。其中雾化合金粉毛利率16.87%，同比-3.37pct；羰基铁粉毛利率49.67%，同比+2.95pct；软磁粉毛利率47.43%，同比+3.92pct。金属注射成型喂料毛利率22.27%，同比+2.46pct。
    积极推进项目建设，关注产品新产能释放
    羰基铁粉：公司羰基铁粉产品原有产能约5000吨/年。募投项目年产6000吨羰基铁粉等系列产品项目（一期）已于2023年10月结项，在试生产审核通过后，可释放一定量的新增产能，计划分三年释放。宁夏“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”完全达产后预计增加产能10万吨，预计2025年释放3000吨。
    雾化合金粉：现有产能约1000多吨/年，另有雾化合金粉募投项目完工后可增加4000吨/年。
    现金分红回馈股东
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币6.00元（含税），预计派发现金红利人民币0.51亿元（含税），股利支付率64.29%，同时，公司拟向全体股东每10股以资本公积金转增4股，不送红股。
    投资建议：
    预计2024-2026年营业收入分别为4.69、5.78、10.39亿元，预计净利润1.23、1.61、2.97亿元，对应EPS分别为1.43、1.88、3.47元/股，目前股价对应PE为23.4、17.8、9.7倍，维持“增持-A”评级，考虑到未来宁夏降本新线投产带来的业绩增量，预计2025年开始释放，12个月目标价调整为52.6元/股，对应25年28倍PE。
    风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期
   

2023年年报&2024年一季报点评：支付业务盈利能力大增，关注流水与AI带来增量

新国都(300130)
    事件：新国都发布2023年年度报告与2024年度一季报，1）2023全年实现营收38.01亿元，同比下降11.94%；实现归母净利润7.55亿元，同比增长1558.44%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增长279.71%。2）2024Q1实现营收7.83亿元，同比下降22.74%，实现归母净利润/归母扣非净利润2.21/2.12亿元，同比增长66.40%/79.08%。
    盈利能力持续改善，国内业务成果喜人。1）经营层面，2023年实现营收38.01亿元，同比下降11.94%，经营性净现金流为11.33亿元，同比增长347.56%，受牌照续展，收单业务交易流水下降等因素导致营收短暂波动，CFO提升主要系加强现金流管理及货款回收，提升运营效率所致。2）利润层面，2023年度毛利率达到38.80%，同比提升13.53pct，净利率达到19.84%，同比提升18.81pct，主要系收单增值服务与国内整体业务的毛利率的显著提升所致。
    牌照续展风险基本消除，收单业务反弹在即。从公司两大收入来源看，1）收单及增值服务实现营收25.83亿元，同比下降15.55%，主要受牌照续展因素以及强化风控合规影响。嘉联支付2023年交易流水1.94万亿元，同期下降24.81%，7月嘉联支付《支付业务许可证》成功通过续展，续展风险基本消除，四季度嘉联支付收单产品线大批量出货，12月交易流水实现环比增长，预计2024年度收单业务营收迎来反弹。2）电子支付产品实现营收9.93亿元，同比增长1.20%。电子支付设备海外市场实现出货量446.39万台，同比增长48.63%，截止2023年底，面向跨境及海外市场的支付服务产品体系已经初步搭建完成，并实现了首笔海外本地交易收单。
    跨境支付区域有序扩张，持续布局AI赋能。1）AI产品方面，公司与上海卫莎网络科技有限公司共同出资设立上海拾贰区信息技术有限公司，组建人工智能研究团队，开展通用智能体(General Purpose AI Agent)技术研发，发展多模态AI产品，探索AI技术赋能企业及商户高效运营的各类解决方案，近日发布了首款AI“数字员工”产品，力图寻求新的增长点。2）海外布局方面，新推出的跨境支付产品Paykka已支持10+全球主流币种的收款业务以及全球150+币种的收单业务。并且推出B2B收款产品、B2C收单产品，拓展欧美日等高端市场，扩大本地化运营，培育SofPOS、NEXGO Cloud等新的业务增长点。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别9.08、10.41、11.93亿元，同比增速分别为20%/15%/15%，当前市值对应24/25/26年PE为13/12/10倍。考虑到整个收单行业在2024年有望迎来显著回暖，线下收单费率提升，公司AI业务持续高增，且整体国民经济呈恢复态势，海外市场移动支付快速发展，公司有望充分受益，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求变动风险；市场竞争风险加剧；渠道推进不及预期

嘉友国际蒙煤进口量提升推动营收大幅增长，国际陆港运营收入同比增长322%

嘉友国际(603871)
    公司发布2023年年报：2023/2023Q4，嘉友国际实现营业收入69.95/18.94亿元，同比+44.85/+85.45%；归母净利润10.39/2.84亿元，同比+52.60/+32.89%。受益蒙古炼焦煤进口量稳健增长、非洲卡萨项目投产贡献业绩，公司2023年业绩表现亮眼。展望未来，公司内陆国口岸节点跨境物流模式持续强化，成长性可期，预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.20/14.40/16.17亿元，维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年受益于蒙古和非洲两个市场稳健增长，公司业绩表现亮眼
    2023年，公司营收69.95亿元，同比+44.85%；归母净利润10.39亿元，同比+52.60%扣非后归母净利润为10.25亿元，同比+52.40%。单季度方面，2023Q1/Q2/Q3/Q4营收15.84/12.24/22.93/18.94亿元，同比+143.55%/+6.96%/+13.90%/+85.45%，归母净利2.02/3.01/2.51/2.84亿元，同比+87.07%/+63.03%/+44.29%/+32.89%。得益于蒙煤进口稳健增长，非洲卡萨项目投入运营贡献增量业绩，2023年业绩表现亮眼。
    蒙煤进口量提升推动营收大幅增长，运输成本增加致毛利率有所下滑
    据公司2023年年报披露数据显示，甘其毛都口岸2023年累计完成进出口货运量3785.67万吨，同比增长98.54%；其中，进口煤炭3651.22万吨，同比上涨102.37%。受上述因素支撑，公司供应链贸易业务显著提升，2023年以供应链贸易为统计口径的中蒙主焦煤业务收入44.31亿元，同比增长145.89%。受运输成本、采购成本上涨影响，公司供应链贸易业务毛利率由2022年14.21%下降至2023年的11.78%。
    国际陆港运营收同比增长322%，国际多式联运覆盖区位稳步增长
    2023年非洲刚果（金）卡萨项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车稳步增长，国际陆港运业务营收为4.25亿元，同比增长322%，形成公司新的业务增量，内陆口岸节点商业模式逐步验证。公司在北美、澳洲、塞尔维亚、阿根廷、智利等区域推进国际多式联运业务，该业务较去年同期实现毛利润增长33.88%。
    估值
    公司2023年业绩超出我们预期，据此我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.20/14.40/16.17亿元，同比+17.4%/+18.1%/+12.3%，EPS1.75/2.06/2.31元/股，对应PE分别15.2/12.9/11.5倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    全球地缘政治风险、大客户流失和违约的风险、项目进度不及预期的风险等。

2024年一季报点评：业绩高增延续，开局表现亮眼

盐津铺子(002847)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入12.23亿元，同比+37.0%；归母净利润1.60亿元，同比+43.10%（此前业绩预告同比+34.48%-52.41%）；扣非净利润1.38亿元，同比+40.08%（此前业绩预告同比+32.18%-52.51%）。
    产品渠道共振下营收快速增长。产品方面：聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果，重点大单品持续放量，预计魔芋爽、鹌鹑蛋环比持续增长，爆浆鱼肠、薯片等持续放量。渠道方面：直营KA商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破，具体来看：量贩渠道在拓品及拓店下预计延续高增；电商渠道以抖音为主战场、以差异化大单品为抓手，1月年货节动销旺盛，依靠达播+自播撬动免费流量，同比预计高速增长；定量流通作为公司品类品牌策略施展的重要渠道，在新品铺市、扩充售点下预计高双位数增长。
    渠道结构变动影响毛利，盈利能力持续优化。24Q1实现毛利率32.10%，同比-2.47pcts，公司深入上游产业链，持续发掘更优的原料品质和更低的成本，同时优化供应链体系改进生产工艺，我们预计毛利率下行主要系渠道结构变化所致，低毛利的量贩、电商等渠道占比提升所致。费用端，受益产品及渠道放量带来的规模效应，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别13.0%/4.23%/1.30%/0.30%，同比-0.77/-0.15/-1.43/-0.04pcts，盈利能力持续优化，24Q1实现归母净利率13.05%，同比+0.56pcts；扣非净利率11.26%，同比+0.25pcts。
    坚定多品类、全渠道，优化供应链、深度关联一产，组织效率持续强化，看好公司长期发展路径。展望看，公司产品端产品矩阵组合式发展路径清晰，“大魔王”、“蛋皇”子品牌孵化顺利，“产品领先+效率驱动”下持续为消费者提供高质高性价比产品；渠道端量贩在门店及SKU数量提升、进一步深化合作、复购增长驱动下仍具备发展空间，电商、定量流通远未饱和。看好公司在强组织力+供应链护航下的竞争优势强化，产品渠道维度动能充足。
    投资建议：预计公司2024~2026年营业收入分别为53.0/66.7/81.1亿元，同比+28.8%/25.8%/21.7%；归母净利润分别为6.9/8.9/11.4亿元，同比+37.1%/28.6%/27.6%；预计每股收益分别为3.54/4.55/5.80元；当前股价对应P/E分别为21/17/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

2023&24Q1业绩高增，多品类多平台扩张可期

润本股份(603193)
    公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报：
    （1） 2023 年全年来看，公司实现营业收入 10.33 亿元/+20.66%,实现归母净利润 2.26 亿元/+41.23%，实现扣非归母净利润 2.19 亿元/+41.64%。 主要系婴童护理系列和驱蚊系列产品线上直销和非平台经销渠道营收增长。
    （2） 2023 年单四季度来看， 公司实现营业收入 2.09 亿元/+19.72%，实现归母净利润 0.45 亿元/+58.54%，实现扣非归母净利润 0.42 亿元。
    （3） 2024 年一季度来看，公司实现营业收入 1.67 亿元/+10.02%，实现归母净利润 0.35 亿元/+67.93%，实现扣非归母净利润 0.31 亿元/+45.36。
    毛利率持续提升，费用控制良好：
    2023 年 全 年 毛 利 率 56.35%/+2.15pcts ； 2024Q1 毛 利 率55.69%/+2.85pcts，主要由于高毛利产品增速较快。 费用端来看， 目前销售费用投放力度有所加大， 但整体费用控制尚且良好。 2023 年全年销售/管理/研发费用率分别为 26.02%/3.19%/2.49%，同比-1.07pcts/+0.23pct/+0.21pct； 2024Q1 销售/管理/研发费用率分别为 30.15%/4.32%/4.13%，同比+1.22pcts/-0.30pct/+0.41pct。从净利率的层面来看， 2023 全年实现净利率 21.88%/+3.19pcts， 2024Q1实现净利率 21.28%/+7.34pcts。
    贯彻研产销一体化发展理念，专利取得丰硕成果：
    公司始终将研发创新能力置于公司的核心战略地位，贯彻研产销一体化的发展理念，不断加强产业链研发资源的整合，持续提升公司的研发技术水平， 截至 2023 年，公司拥有国家授权发明专利 11 项、实用新型专利 10 项、外观设计专利 61 项，合计拥有专利 82 项。
    持续推出新产品，依托供应链优势实现多品类快速扩张：
    公司非常注重消费使用体验，根据细分市场的需求，持续开发满足消费者痛点需求的新产品， 2023 年公司推出了 50 余款新产品， 目前覆盖婴童护理产品、驱蚊产品、精油产品三大产品系列，拥有广泛的受众群体。 未来公司将通过黄埔工厂研发及产业化、渠道建设和品牌推广、信息系统升级等项目建设，依托公司 C2M 供应链优势、多年的线上渠道经验积累及“润本”品牌的市场知名度，以满足客户需求为基础，不断提升产品研发能力、优化用户使用体验与功效、丰富产品矩阵、拓宽销售渠道，实现多平台、多渠道、多品类快速发展。
    投资建议：
    买入-A 投资评级， 6 个月目标价 23.32 元。我们预计公司 2024 年-2026 年的营业收入同比+29.1%/+24.7%/+19.1%至 13.3/16.6/19.8 亿元，归母净利润同比+19.3%/+24.7%/+22.8%至 2.7/3.4/4.1 亿元； 给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 23.32 元，相当于 2024 年35xPE。
    风险提示： 市场经营风险， 品类拓展不及预期风险，渠道拓展风险等。
   

板材主业经营稳健，24Q1零售表现较优

兔宝宝(002043)
    投资要点
    事件：2024年4月24日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告：1）全年来看：2023年公司实现营收约90.63亿元，同比+1.63%，实现归母净利润约6.89亿元，同比+54.66%，实现扣非归母净利润约5.83亿元，同比+68.30%。公司拟每10股派发现金红利5.50元（含税），合计现金分红约4.56亿元，占公司23年实现可供分配利润的66.10%。
    2）分季度来看：23Q4公司实现营收约33.32亿元，同比+9.46%（同比增速较23Q3收窄5.82pct），环比+34.99%，实现归母净利润约2.32亿元，同比+314.21%（同比增速较23Q3扩大276.92pct），环比+37.97%，实现扣非归母净利润约2.09亿元，同比+1213.28%（同比增速较23Q3扩大1179.11pct），环比+34.64%。
    3）24Q1公司实现营收约14.83亿元，同比+33.37%，实现归母净利润约0.89亿元，同比+18.81%，实现扣非归母净利润约0.80亿元，同比+38.34%。
    装饰材料收入稳增，定制家居收入小幅下降。23年在主要需求房地产持续调整情况下，公司顶住行业下行及市场竞争加剧压力，依然实现收入小幅增长，23年装饰材料业务/定制家居业务实现营收约68.56/21.17亿元，同比+3.23%/-2.77%，毛利率约16.52%/23.77%，同比+0.64/-0.32pct。1）装饰材料业务多渠道发力：23年板材产品收入约44.34亿，同比-1.08%，板材品牌使用费收入（含易装）约4.32亿元，同比+14.32%，其他装饰材料收入约19.90亿元，同比+11.71%，其中板材销量约0.31亿张，同比-2.22%。公司在传统零售渠道加速推进渠道下沉和密集分销，重点开发和精耕乡镇市场，23年公司完成乡镇店招商744家，完成乡镇店建设627家，截至23年末公司装饰材料门店共3765家，其中易装门店909家。此外公司持续加强小B端开发，家具厂、家装公司、工装业务等渠道稳健增长。2）定制家居业务，全屋定制稳健增长+工程业务控风险：23年零售板块全屋定制业务实现收入约5.96亿元，同比+15.48%，坚持中高端定位，以优质四大基材为核心，并立足华东区域打造区域性强势品牌，23年公司定制家居专卖店共782家，其中家居综合店350家（其中含全屋定制257家），全屋定制203家，地板店157家，木门店72家；工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入约11.47亿元，同比-10.50%，持续控规模降风险，客户聚焦央国企，并发展工程代理业务，借助兔宝宝渠道优势提升工程代理商收入占比。

甘源食品：业绩符合预期，一季度开门红表现亮眼

甘源食品(002991)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现收入18.5亿元，同比增长27.36%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长107.82%；实现扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长96.76%。2023Q4公司实现收入5.34亿元，同比增长10.85%；实现归母净利润1.15亿元，同比变化66.99%。2024Q1公司实现收入5.86亿元，同比增长49.75%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长65.3%。
    点评：2023年公司业绩符合预期，多渠道齐头并进。分产品，2023年青豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁/其他系列/其他业务分别实现收入26.04%/18.38%/11.02%/32.16%/43.29%/41.13%，口味坚果矩阵拓宽后推动综合果仁跻身为第一大品类，占比达到27.3%，老三样伴随渠道扩张增长明显提速，其他系列增长较快主要为薯片和烘焙类产品在零食量贩渠道实现快速增长。2023年公司推出冻干坚果、藤椒腰果、青瓜味腰果以及蜂蜜夏威夷果仁等，产品创新和品质领先同业，进一步拓宽坚果矩阵。分渠道，2023年公司经销/电商/其他模式分别实现收入15.72/2.16/0.49亿元，同比增长27.63%/29.39%/9.86%。截止到2023年底公司共有3158个经销商，净增235个，公司针对传统渠道进行优胜劣汰，新引入资源丰富的优质经销商。公司全渠道齐头并进，零食量贩、电商渠道稳步成长，会员商超保持稳定，传统系统迎来改善实现正增长。公司传统渠道引入新负责人，新负责人在线下传统渠道方面管理经验丰富，以及公司积极扩招优秀线下经销商并淘汰尾部经销商，经销商队伍进行优化。同时将口味坚果逐步导入传统渠道，商超流通渠道迎来改善实现正增长。零食量贩渠道扩充产品SKU数量，导入口味坚果和膨化烘焙休闲零食，下游零食量贩品牌加速扩店，公司零食量贩渠道月度销售额持续爬坡。会员商超绑定核心大客户，口味坚果大单品保持畅销。2023年电商业务中电商自营和电商平台分别实现收入1.52和0.64亿元，同比增长34.44%和18.74%，整体电商业务毛利率同比提升5.6pct至43.23%。2023年安阳工厂实现收入/净利润为1.55/-0.001亿元，三季度开始工厂实现盈利，全年接近盈亏平衡线。其中安阳工厂以冻干坚果和薯片烘焙产品为主，薯片体量预估过亿且持续增长。
    原材料下行和费用率收缩，净利率创历史新高。2023年公司毛利率为36.24%，同比+1.98pct，毛利率大幅提升主要由于原材料棕榈油和夏威夷果仁成本下行和规模效应显现，2023年公司夏威夷果仁采购价格下降31.65%，使得成本端下降5065万。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.50%/3.78%/1.26%/-0.83%，同比-2.55/-0.72/-0.29/-0.04pct。销售费用率大幅下降系促销推广费和广告费用收缩导致，费用率优化叠加毛利率提升推动净利率提升6.9pct达17.81%，创历史新高。公司2023年12月8日被评为高新技术企业，国家重点扶持的高新技术企业减按15%税率征收企业所得税，使得非经常性损益同比增加约2,703万元。2024年延续此税收优惠，有望增厚公司利润。
    春节动销旺盛，一季度开门红表现亮眼。今年春节零食礼盒需求旺盛，公司积极备货和推出礼盒新品拉动动销实现高增长，同时海外市场有所突破贡献增量。公司一季度顺利实现开门红，利润端表现亮眼。2024Q1销售收现为6.39亿元，同比增长60.4%，快于收入增速。2024Q1传统系统有所提速，零食量贩渠道持续高增，同时海外需求旺盛。2024Q1公司毛利率为35.39%，净利率为15.58%，环比Q4略有下降。
    投资建议：考虑到公司多渠道发展势头较好，且盈利能力有望持续提升，我们预计2024-2026年收入增速至37%/25%/22%，归母净利润增速分别为23%/28%/25%，EPS分别为4.35/5.59/6.96元，对应PE分别为21x/16x/13x，我们按照2024年业绩给予25倍，一年目标价108.75元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，渠道拓展不及预期，食品安全问题。

盈利能力提升显著，产品渠道路径清晰

劲仔食品(003000)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.40亿元，同比+23.58%，实现归母净利润0.74亿元，同比+87.73%，实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45%，利润为业绩预告中枢水平。
    成长趋势延续，渠道铺货产品推广持续进行：
    24Q1公司营收同比+23.58%，合并考虑23Q4+24Q1整体同比+25.07%，整体延续较快增长，24Q1环比略有一定降速，我们预计一方面由于劲仔以小包装为主，核心覆盖流通渠道，礼赠属性不强，年节带动有限，Q1本身为公司淡季；另一方面3月为行业淡季去库存阶段，预计存在一定阶段性调整。当前大包装与散称铺货正持续推进，积极开发弱势渠道和经销商升级转型，预计BC超、CVS等渠道仍然具备增量铺市空间。鹌鹑蛋当前在空白渠道和主流品规方面具备广阔空间，预计未来渠道扩容有望带动鹌鹑蛋规模持续提升。
    净利率显著提升，规模效应成本红利效果突出：
    24Q1公司归母净利润同比+87.73%，实现高速增长，净利率13.63%，同比+4.66pct，预计核心来自于规模效应释放、成本红利及政府补助提升。其中毛利率达成30.02%，同比+4.04pct，规模提升后，生产效益及规模效应对利润的拉动较为明确；当前鳀鱼干及鹌鹑蛋采购价格均同比下行，有望释放成本红利；此外政府补助增加1003万。销售费用率+1.24pct至13.12%，预计春节错期增加一定费用投放。
    产品渠道双轮驱动逻辑稳健，利润弹性释放可期：
    劲仔以大包装渠道拓展+鹌鹑蛋第二产品曲线双轮逻辑驱动成长，我们认为以增量渠道拓展+清晰产品端逻辑是更为稳健的成长路径，坚定看好劲仔的成长性。且劲仔规模效应对利润的拉动正逐步体现在报表端，印证大包装的拓展对渠道结构的升级带动和品牌势能的提升卓有成效，未来利润弹性释放可期。
    投资建议：
    根据公司24Q1业绩，我们小幅调整此前盈利预期，将营收由27.07亿元调整至26.44亿元，将利润由2.91亿元调整至3.14亿元。预计公司2024-2026年收入增速分别为28.04%、25.60%、19.19%，净利润增速分别为49.86%、29.08%、27.68%，看好公司鹌鹑蛋放量、大包装铺货带来的成长性，及品牌势能提升所带来的长期增长势能，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为18.80元，相当于2024年27X的动态市盈率。
    风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。
   

2023年年报及2024年一季报点评：产品渠道持续拓展，增长势能延续

甘源食品(002991)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收18.48亿元，同比+27.36%；归母净利润3.29亿元，同比+107.82%；扣非净利润2.92亿元，同比+96.76%。单季度看，23Q4实现营收5.34亿元，同比+10.85%；归母净利润1.15亿元，同比+66.99%；扣非净利润1.04亿元，同比+45.08%。24Q1实现营收5.86亿元，同比+49.75%；归母净利润0.91亿元，同比+65.30%；扣非净利润0.84亿元，同比+68.54%。
    全渠道多品类持续拓展，收入端高速增长。分产品：公司持续优化产品结构，加速新品研发，逐步形成多品类发展战略，23年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列营收分别为5.0/4.7/2.7/2.3/3.6亿元，同比+32.2%/+26.0%/+18.4%/+11.0%/+43.3%，老三样增长稳健，膨化产品在量贩渠道等快速起量。分渠道：23年经销/电商/其他模式营收分别15.7/2.2/0.5亿元，同比+27.6%/+29.4%/+9.9%，全渠道发展战略下持续加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作，持续深耕传统商超系统，大力发展线上电商短视频和直播、达播等新业态以及线上经销商合作。
    23年成本改善、规模效应、所得税率下降，盈利能力优化。23Q4实现毛利率36.04%，同比+1.14pcts；23全年同比+1.98pcts，主因原材料价格回落，夏威夷果仁/棕榈油采购均价同比-31.6%/-23.6%；24Q1毛利率同比-0.95pcts，除年货节促销影响外，24开年棕榈油价格有所波动，公司采取锁价等措施以缓解成本波动。费用方面，23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别11.09%/3.20%/1.22%/-0.76%，同比-1.94/+0.36/+1.82/-0.30pcts。规模效应、所得税率下降下，23Q4实现扣非净利率19.54%；同比+4.61pcts；24Q1实现扣非净利率14.25%，同比+1.59pcts，盈利能力持续优化。
    产品渠道持续精进，增长势能延续。24年公司将围绕渠道力、产品力和运营力三大建设开展业务，渠道上进一步加大KA、BC、CVS等传统渠道的网点覆盖率，稳固并扩大零食量贩、电商平台、社交电商和直播带货等新兴渠道，积极探索多元渠道发展模式，；产品上强化升级老三样，做精核心产品，快速跟进和增加优势品类，紧跟渠道需求；运营上建立人才梯队，加强成本控制、仓配物流能力、费用管控能力，通过管理升级与数字化赋能驱动全流程提效，提升运营效率。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为23.7/29.6/35.6亿元，同比+28.1%/25.2%/20.3%；归母净利润分别为4.2/5.2/6.3亿元，同比+27%/24.7%/20.4%，当前股价对应P/E分别为19/15/13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期，新品放量不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。

24Q1保持快速增长，落在预告区间内

爱美客(300896)
    公司发布2024年第一季度业绩报告：
    2024年第一季度，公司实现营业收入8.08亿元，同比增长28.24%；归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%；扣非归母净利润5.28亿元，同比增长36.53%。
    毛利率同比略下滑，费用管控不断优化：
    2024年第一季度，公司归母净利率65.27%/-0.44pct，毛利率94.55%/-0.74pct,销售费用率8.34%/-2.07pcts，管理费用率4.07%/-3.92pcts，研发费用率7.13%/+0.21pct。
    品牌地位持续提升，产品矩阵不断丰富：
    在去年一季度高基数下公司仍然取到高速增长，主要得益于品牌影响力的不断增强以及新品的快速放量。未来公司产品矩阵不断丰富，仪器和注射多点开花。仪器端，与韩国Jeisys合作独家代理中国区Density和LinearZ皮肤无创抗衰仪器；注射端，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素等多个在研项目进展顺利。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价392.37元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为37.5%、34.8%、33.2%，净利润的增速分别为30.5%、34.7%、32.7%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为392.37元，相当于2024年35倍的动态市盈率。
    风险提示：市场竞争加剧、新产品推广不及预期、在研产品审批进度不及预期等。
   

2024年一季报点评：项目承揽额持续增长，公司业绩有望充分受益海洋油气勘探

海油工程(600583)
    事件：2024年4月24日，海油工程发布2024年一季报。2024年Q1公司实现营业收入56.72亿元，yoy-11.33%；实现归母净利润4.75亿元，yoy+5.96%；扣非归母净利润4亿元，yoy+23.35%；经营活动产生的现金流量净额为25.61亿元，同比增加26.48亿元，主要系公司现金流精益化管理持续见效，完工项目收款及新项目预收款大幅增加。
    地缘政治扰动下油价易涨难跌，油气行业景气度回暖。2024年，国际石油市场整体处于平衡状态，国际地缘政治及各国央行政策对原油价格影响较大。1）从需求端看，市场预期欧美央行降息即将到来，将提振原油需求。2）从供给端看，俄乌冲突导致俄罗斯油气供给受限，“欧佩克+”宣布将减产协议延续至今年6月底；红海危机改变全球原油贸易流向，推高原油价格。3）库存端：2024年3月15日SPR（战略石油储备）库存为3.62亿桶。在过去十年的大多数时间里，SPR原油库存都在6亿桶以上，当前补库需求显著。
    国内上游资本开支维持高位，海洋油气勘探开发有望成为重点。“七年行动计划”公布之后，国内石油企业纷纷公布并实施了自身的油气资本开支计划，2023年中国石油、中国石化、中国海洋石油总资本开支分别为2753亿元、1768亿元、1279亿元，均处于历史较高水平。其中，中海油发布的《2023年战略展望》中提到2023年的资本支出预算总额为1000-1100亿元，相比2022年的900-1000亿元资本开支预算有所增加，其中，勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的18%、59%、21%和2%。中国海油增储上产攻坚工程明确了“2030年国内石油上产6000万吨，2035年国内天然气上产400亿方”的新目标也为海油工程可持续发展提供了保障。
    项目承揽额持续增长，积极推进国内外油气工程建设。2024年Q1，公司实现承揽额65.17亿元，yoy+11%，其中国内61.10亿元，海外4.07亿元。截止2024年Q1，在手订单总额约为405亿元，为公司业务持续发展提供有力支撑。2024年Q1，公司共运行规模以上项目63个，其中4个项目完工交付。完成了19座导管架和7座组块的陆上建造、9座导管架和6座组块的海上安装、68.9公里海底管线和39公里海底电缆铺设。建造业务完成钢材加工量13.6万吨，较上年同期增长13%；安装等海上作业投入0.48万船天，因工作量分布不同，本报告期总投入船天同比降低23%，但其中大型船舶结构物安装船天同比增长336%，自有船舶船天同比增加438天。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现营收337.56/371.04/409.72亿元，归母净利18.94/21.25/26.95亿元，同比增长16.9%/12.2%/26.9%，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：上游资本开支缩减风险；新签订单不及预期；汇率风险。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，下游需求稳健

景津装备(603279)
    事件：公司披露2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入62.49亿元，同比增长9.98%，归母净利润10.08亿元，同比增长20.89%，扣非归母净利润9.87亿元，同比增长19.72%。2024Q1公司实现营业收入15.07亿元，同比增长2.66%，归母净利润2.29亿元，同比增长6.7%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长5.06%。
    产品结构：隔膜压滤机占比稳步提升，配套装备装备单独披露。2023年公司实现压滤机整机收入48.84亿元，同比增长2.78%，毛利率29.1%，同比-0.43%，其中隔膜压滤机实现营业收入39.44亿元，同比+5.72%，毛利率31.11%，同比-0.29%，厢式压滤机实现营业收入9.4亿元，同比-7.96%，毛利率20.65%，同比+4.65%；配件销售收入9.27亿元，同比+1.45%，毛利率47.63%，同比+10.17%。公司首次单独披露配套装备，2023年配套装备业务实现营业收入4.2亿元，毛利率28.73%。
    营收稳健增长，盈利水平显著提升。2023年公司营业收入稳步增长，主要受益于新能源、矿物及加工等下游行业资本开支保持高景气，按下游应用拆分：1）环保领域实现收入16.1亿元，同比+10%，收入占比25.76%；2）矿业及加工领域实现收入16.63亿元，同比+7%，收入占比26.62%；3）新能源领域实现收入15.39亿元，同比+35.3%，收入占比24.63%；4）化工领域实现收入6.12亿元，同比-16.2%，收入占比9.8%；5）砂石骨料领域实现收入3.93亿元，同比-5.5%，收入占比6.29%；6）生物、食品领域实现收入2.43亿元，收入占比3.89%；7）新材料领域实现收入1.2亿元，收入占比1.93%；8）医药、保健品实现收入0.68亿元，收入占比1.08%。盈利能力方面，2023年公司毛利率31.75%，同比+1.02%，净利率16.13%，同比+1.45%，主要受益于聚丙烯、钢材等主要原材料价格处于低位。
    24Q1合同负债稳步增长，彰显公司经营韧性。2024年一季度公司合同负债25.98亿元，同比+17.8%，环比+0.9%。
    横向延伸配套设备，加快成套设备布局。公司横向拓展压滤机相关配套设备，完善产业整体布局。公司于2022年4月18日将“年产2万套高性能过滤系统项目”变更为“过滤成套装备产业化一期项目”，2023年12月20日公司公告投资4.8亿元用于过滤成套装备产业化二期项目。随着公司成套设备产能逐步落地，压滤机配套设备有望为公司发展提供新一增长引擎。
    投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为11.21/12.68/14.32亿元，对应PE分别是12x/10x/9x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求存在不及预期的风险，新产能释放进度低于预期风险

2023年年报&2024年一季报点评：聚焦高质量发展，盈利能力有望持续提升

科大国创(300520)
    事件：科大国创于4月22日晚发布2023年年度报告与2024年度一季度报告，1）2023全年实现营业收入25.15亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润/归母扣非净利润-3.80/-4.43亿元，去年同期分别为-0.58/-0.96亿元。2）2024Q1，公司实现营收3.08亿元，同比下降42.77%，实现归母净利润/归母扣非净利润0.06/0.05亿元，去年同期分别为0.02/-0.07亿元。。
    毛利率逆势增长，费用控制持续稳健。1）经营层面，2023Q4公司毛利率达到20.28%，同比提升2.55pct；2024Q1毛利率达到45.02%，同比提升24.37pct，净利率达到2.27%，同比提升1.51pct，短期的营收波动系公司提高数字化运营业务经营质量，合理优化数字物流供应链业务结构所致，但产品竞争力与盈利能力逆势增长趋势明显。2）费用层面，2023全年公司销售/管理/研发费用分别为1.89/1.58/2.93亿元，销售/管理/研发费率分别为7.5%/6.3%/11.6%，公司在维持星云大模型等AI产品研发投入的同时，着力进行费用控制。
    BMS业务短暂承压，积极推动产品线拓展。2023年度公司数字化产品业务实现营收2.10亿元，同比下降56.29%，主要系1）车用BMS业务受新能源汽车行业市场竞争加剧、公司主要客户奇瑞集团的主力车型销量下滑波动的影响，短期发展不及预期；2）公司积极推动储能BEMS、智能电池系统等数字化新能源产品及高可信软件核心技术的投入增加；3）随着2024Q1主要客户车型逐步放量，公司BMS业务逐步好转。
    软件业务保持稳健经营，智慧物流业务高速增长。1）2023年度公司数字化应用业务实现营收12.75亿元，保持稳健发展，国创星云大模型在运营商的客户服务、系统运维、工单分析等场景实现创新应用。2）本年度数字化运营业务实现营收10.30亿元，同比增长68.99%。依托智慧物流云平台，持续深化数智ETC和数字物流供应链两大场景应用，不断扩大用户量和业务规模。
    回购计划彰显信心，大力推动数字化转型和人工智能+业务。1）回购计划层面，公司于2月2日发布回购计划公告，公司拟使用自有资金2000-4000万元用于回购公司股份；2）股权激励方面，公司于3月15日发布股权激励方案，拟授予限制性股票数量为630万股，约占本公告时股本总额2.16%。公司连续发布回购、股权激励方案，彰显管理层对公司未来发展的信心。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.70、1.03、1.34亿元，同比增速分别为119%、47%、30%，当前市值对应2024-2026年PE分别为65/44/34倍。考虑到公司在AI、BMS与储能等新兴领域的持续投资，公司业绩有望保持高速成长，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争风险加剧；政策推进不及预期；下游需求不及预期

鹏鼎控股1Q24利润同比修复，持续创新拥抱应用新蓝海

鹏鼎控股(002938)
    公司发布2024年一季报，面对行业周期波动公司稳健经营，利润已现同比修复，伴随行业复苏及新应用驱动，公司24年有望重回增长轨道，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司24Q1业绩同比改善，利润同比修复较收入端更为显著。公司24Q1实现营收66.87亿元，同比+0.29%/环比-42.41%，实现归母净利润4.97亿元，同比+18.81%/环比-65.53%，实现扣非净利润5.04亿元，同比+24.78%/环比-63.96%。逐月来看，公司1-3月分别实现营业收入26.74/17.61/22.51亿元，分别同比+1.47%/-16.66%/+17.35%。盈利能力方面，公司2024Q1实现毛利率20.37%，同比-0.53pct，归母净利率7.44%，同比+1.16pcts，扣非净利率7.54%，同比+1.48pcts上述变化主要系：1）PCB行业整体有所修复，公司一季度收入端实现微幅增长2）公司财务费用为-1.70亿元，主要系利息收入及汇兑收益增加所致。
    消费电子行业周期性发展，致公司23年短期业绩波动，复苏+创新驱动未来成长尽管23年消费电子行业短期整体较为低迷，但公司创新脚步并未暂停，在智能手机端，折叠屏手机逆势增长，AI手机出世也为智能手机行业带来新的创新元素驱动智能手机行业自23Q4起温和复苏。公司多年来深耕应用于手机及消费电子端的PCB产品，伴随行业景气恢复及AI PC等终端应用不断推陈出新，消费电子仍将为公司未来发展的重要引擎。伴随24年多款AI端侧产品落地，公司相关产品有望稳健增长。
    搭乘科技发展新浪潮，积极布局AI、汽车等前瞻应用。2023年，公司汽车及服务器产品实现产品收入5.39亿元，同比增长71.45%。1）汽车方面：23H1，公司完成雷达运算板的顺利量产，23Q4，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段；得益于ADAS Domain Controller与车载雷达、车载BMS板等出货量的增加公司车载产品获得较大幅度成长。2）服务器领域：公司持续提升厚板HDI能力，主力量产产品板层已升级至16~20L以上水平。海外方面，公司获得AMD产品相关资质奖项，此外公司亦积极开拓国内服务器相关领域客户，目前与国内主流服务器供应商的认证计划如期开展。
    估值
    考虑24年PCB行业景气度有望回暖，公司24Q1利润端已有改善，公司逐步开拓AI、汽车等高增速市场，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入376.31/428.12/488.45亿元，实现归母净利润分别为43.70/48.99/54.37亿元，对应2024-2026年PE分别为12.1/10.8/9.7倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求复苏不及预期、技术创新不及预期、PCB行业竞争加剧。

公司简评报告：2024年Q1业绩亮眼，海外业务逐步修复

佩蒂股份(300673)
    投资要点
    事件：4月23日，公司发布2023年年报及2024年一季报业绩，公司2023年营业总收入为14.11亿元（同比-18.51%），归母净利润为-0.11亿元（同比-108.72%），扣非净利润-0.07亿元（同比-105.09%）。其中，2023年Q4公司营业收入为4.95亿元（同比+31.18%），归母净利润为0.18亿元，同比扭亏。扣非净利润为0.24亿元，同比扭亏。2024年Q1公司营业收入为3.84亿元（同比+142.37%），归母净利润为0.42亿元（同比+209.56%），扣非净利润为0.40亿元（同比+203.22%）。
    海外业务逐步恢复，国内业务持续增长。2023年全年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮营收分别为4.24、4.23、3.18、2.10亿元，同比-22.11%、-34.84%、-5.72%、+31.33%。占比分别为30.01%、29.96%、22.55%、14.88%。2023年国内销售、国外销售收入分别为10.62、3.50亿元，分别同比-27.10%、+26.95%，营收占比分别为75.23%、24.77%，国内业务占比同比提升8.87pct。由于上半年海外客户存货端调整，造成订单量有所减少，海外出口业务承压，公司国内自有品牌保持较快增速。公司海外业务从2023年下半年开始逐步恢复，目前海外客户存货端调整均已完毕，今年柬埔寨基地和新西兰主粮工厂开始逐步发力，未来海外业务仍有较大的发展空间。国内自有品牌方面，公司爵宴和好适嘉品牌均表现亮眼，公司积极拓展线上线下销售渠道，随着品牌影响力提升，国内业务仍有望持续增长。
    公司直销占比同比提升，积极布局线上新媒体和淘天旗舰店。2023年全年ODM及经销、直销渠道分别实现营业收入12.28、1.84亿元，同比-23.21%、+37.85%，占比86.98%、13.02%，公司直销占比持续提升。随着国内自有品牌发展，公司积极开发抖音自播等新媒体渠道，并巩固淘天旗舰店。其中，直销毛利率为34.11%（同比+0.35pct），ODM及经销毛利率为17.12%（同比-4.22pct），随着直销占比持续提升，公司有望不断优化产品结构以及渠道管理，提升盈利能力。
    2023年Q4盈利能力显著恢复，2024年Q1毛利率同比高增。①盈利，2023年毛利率为19.33%（同比-2.97pct），净利率为-1.13%（同比-8.60pct），其中2023Q4毛利率为24.00%（同比+10.88pct），净利率为2.86%（同比+11.05pct）。2024年Q1毛利率为24.36%（同比+10.32pct），净利率为10.89%（同比+34.82pct）。②费用，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.24%（同比+2.24pct）、7.85%（同比+0.86pct）、2.06%（同比+0.39pct）、0.29%（同比+2.21pct）。随着客户库存调整进入尾声，公司盈利能力逐步恢复，2024年Q1公司毛利率同比高增，公司国内自有品牌和直销收入占比持续提升，毛利率仍有上升空间。
    投资建议：公司海外客户存货端调整基本结束，预计后续维持稳健，国内自有品牌业务保持较快增长，随着柬埔寨和新西兰基地产能爬坡，公司业绩有望释放，我们调整2024-2025年盈利预测。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为1.26亿元、1.67亿元及2.11亿元，对应EPS分别为0.50元、0.66元及0.83元，当前股价对应PE分别为25.89倍、19.48倍及15.41倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宠物食品安全风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、自有品牌推广不力风险。

索道停运拖累Q1营收，供给优化增量可期

丽江股份(002033)
    公司发布2024年一季度业绩报告。24Q1公司实现营收1.80亿元，同比-0.05%；归母净利润0.56亿元，同比+1.11%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-0.66%。Q1索道停运对营收造成拖累，国内旅游市场仍维持高景气，供给端看好后续新项目建设贡献业绩增量，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    受气候影响营收略有下滑，业绩端同比基本持平。24Q1公司实现营收1.80亿元，同比-0.05%；归母净利润0.56亿元，同比+1.11%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-0.66%。受大风等极端天气影响，Q1大索道数次停运拖累营收，业绩端与去年同期相比基本持平。
    成本刚性毛利略有下滑，费用管控得当。公司索道业务营收占比较高，由于索道成本较为刚性，关停对公司毛利率造成一定影响。24Q1公司的毛利率为58.24%，同比-3.18pct。费用端持续优化，同比环比均有所下滑，24Q1公司的销售/管理费用率分别为2.93%/12.74%，同比分别-0.49pct/-1.64pct，环比分别-1.53pct/-6.3pct。
    假日旅游市场高景气，五一端午假期有望延续。24年春节期间，公司旗下景区实现开门红，三条索道共计接待游客19.13万人次，同比+48.02%，其中牦牛坪索道增速显著，同比+140.46%；印象丽江接待游客数量6.35万人次，同比+67.41%。节假日期间旅游市场景气度仍然较高，多个OTA平台显示，五一假期中长线游持续升温，订单占比达56%。
    新项目建设稳步推进，后续增量可期。据公司公告，泸沽湖英迪格酒店计划于2024年6月开业，共有客房190间，预计可实现年均营收5000万元左右。雪川公司新增场地出租、候乘服务及商铺出租业务；牦牛坪旅游索道改扩建项目稳步推进，有望提升旺季承载量；截至23年末泸沽湖摩梭小镇总体建设进展已达到12.63%，公司供给侧续优化增量可期。
    估值
    国内旅游市场维持高景气度，公司旗下旅游资源优质，看好景区、酒店等供给侧优化带来的增量。我们预计24-26年EPS为0.43/0.47/0.52元，对应市盈率为23.6/21.6/19.7倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争风险，新项目建设周期风险，自然灾害等不可抗力风险。

2024年一季报点评：台山电量修复，防4入列在即

中国广核(003816)
    事件概述：4月24日，公司发布2023年一季度报告，报告期内实现营业收入191.82亿元，同比增长4.88%；归母净利润36.04亿元，同比增长3.38%；扣非归母净利润34.83亿元，同比增长0.07%。
    台山电量修复至1Q21水平：1Q24公司按计划完成了4个机组的年度换料大修和2个机组的十年大修，而上年同期共完成4个机组的换料大修，尽管防3与台1贡献增量，但因停机检修增加，Q1公司完成发电量（含联营）550.80亿千瓦时，同比增长0.4%。其中，在粤机组完成发电量295.84亿千瓦时，同比下降1.5%；粤外机组合计完成发电量254.96亿千瓦时，同比增长2.6%。自2023年11月台山1号机组重新并网发电，Q1台山核电完成发电量66.00亿千瓦，同比增发22.36亿千瓦时，增幅51.2%，绝对发电量已恢复至1Q21水平，考虑其已经连续三年亏损，随着机组电量修复，盈利水平有望改善，公司核电主业业绩有望释放。控股核电电量下滑的同时营收增长主因公司对惠州、苍南等在建核电项目的建筑安装及工程设计业务量增加，单季度工程与建安收入增加，但该业务较低的毛利率致使Q1公司综合毛利率下降至39.3%，同比下降2.0个百分点。
    退税下降抵消降费与信用减值冲回：因研发进度调整，Q1公司研发费用率下降0.6个百分点至0.6%，单季度研发费用同比减少0.97亿元，带动单季度期间费用同比减少1.19亿元；此外公司本季度应收工程款减值准备转回1.39亿元；但公司增值税退税带来其他收益同比减少1.94亿元至3.20亿元，降幅37.8%。增减之间，公司营业利润同比增加1.15亿元，增幅1.8%，低于营收增速3.0个百分点。
    防4入列在即：据新华社报道，4月9日20时，公司防城港核电4号机组成功实现首次并网发电，标志着该机组具备发电能力，向着商业运行目标迈出关键一步，按照目前进度4号机组预计将于今年上半年实现投产，年内贡献业绩增量。
    投资建议：短期内看，年内公司预计有两台机组贡献增量；长期来看核电具备高确定性成长属性。维持对公司的盈利预测，预计24/25/26年EPS分别为0.23/0.24元/0.26元，对应4月24日收盘价PE分别为18.2/17.5/16.6倍，参考可比公司估值，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价4.60元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）新技术遇阻；4）电价调整；5）汇兑损失。

公司信息更新报告：净利润增速超预期，牵手AI计算领导者迈向新纪元

淳中科技(603516)
    国内领先的显控系统设备及解决方案提供商，维持“买入”评级
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.30、1.72、2.24亿元，EPS分别为0.64、0.85、1.11元/股，当前股价对应PE分别46.4、34.9、26.8倍，考虑公司在AI计算领域的良好卡位，维持“买入”评级。
    净利润增速超预期，盈利能力明显提升
    公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入7479.10万元，同比增长3.74%；实现归母净利润599.12万元，同比扭亏为盈，若考虑激励费用影响，实际利润好于表观。公司销售毛利率为55.50%，同比大幅提升14.63个百分点，盈利能力明显提升。公司经营质量有所提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.69%、14.10%、21.81%，同比下降1.56、0.46、0.40个百分点。
    与国际知名AI计算领导者N公司建立合作，打开广阔成长空间
    公司与国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N公司，建立了业务合作关系，公司已经取得了N公司的Vendor Code，取得Vendor Code后有资格向N公司直接供货，并可持续拓展新业务。公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等。随着供货规模的扩大及新业务的导入，公司长期成长空间进一步打开。
    成功推出三大芯片产品，进一步扩大技术领先优势
    2024年4月，公司召开新品发布会，推出“Coollights寒烁LDV4045芯片”、“Zeus宙斯Zeus0108芯片”和“Thor雷神ULC32A芯片”三款芯片。其中，Coollights寒烁为全球首发LED“ALL IN ONE”一体化芯片，宙斯ZEUS为国产ASIC专业音视频芯片，雷神Thor为人机交互显示芯片。新产品的陆续导入有利于扩大公司在业内的技术领先优势。
    风险提示：原材料采购成本增加风险；行业竞争格局加剧；人才流失风险。

年报点评：会员业务发展提速，广告业务逐渐企稳，关注优质内容输出能力

芒果超媒(300413)
    2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增加4.66%；归母净利润35.56亿元，同比增加90.73%；扣非后归母净利润16.95亿元，同比增加5.70%。
    2024Q1实现营业收入33.24亿元，同比增加7.21%；归母净利润4.72亿元，同比减少13.85%；扣非后归母净利润4.67亿元，同比减少10.40%。
    投资要点：
    稳定输出优质影视综艺内容。2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，综N代与创新综艺持续火热，2024Q1《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《声生不息·家年华》位居全网网络综艺有效播放前三，综艺节目巩固行业领先优势，《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》等综艺节目也有望在2024年内播出。
    影视剧持续强化优质内容供给，2023年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，2024年公司储备超80部影视剧，100部微短剧。
    会员规模再创新高。截至2023年末，芒果TV有效会员规模达到6653万，同比增长约12.46%；实现会员收入43.15亿元，同比增长10.23%；ARPPU小幅下滑3.93%（取年初年末会员数量的平均值测算，可能与实际情况存在差异）；Q4会员收入同比增长35.64%。依托优质独播内容实现用户的拉新和留存，积极拓展优质异业合作渠道，未来将在侧重会员规模增长的同时将兼顾ARPPU的提升，带动会员业务发展再提速。
    广告业务加速修复。根据CTR数据显示，2023年广告市场整体增长6%，2024年1-2月增长7.5%，广告市场恢复增长势头。2023年公司的广告业务实现营业收入35.32亿元，同比下降11.57%，2022年与2023H1该业务收入分别下降26.77%和17.23%（调整前口径），2023年广告业务降幅收窄较为明显，其中Q4广告收入同比增长15.95%，2024Q1公司广告业务延续了稳健的增长态势。得益于公司的内容输出以及四平台融合的生态优势，公司的品牌营销平台价值进一步提升，在广告行业回暖的趋势下，公司广告业务有望实现进一步的修复。
    运营商业务稳健增长。公司运营商业务实现收入27.67亿元，同比增长10.27%。省内业务推动IPTV业务增收，省外业务依托与运营商的合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。
    “四平台”模式构筑多元融合生态。2023年公司完成对金鹰卡通的收购，金鹰卡通实现净利润6347.37万元，顺利完成业绩承诺；小芒电商打造独特发展路径，GMV突破100亿元。芒果TV+湖南卫视“双平台”模式升级为芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商“四平台”模式，充分发挥业务协同和资源整合效应，打造内涵更丰富的生态圈，探索多元业务发展路径。
    税收政策变化带来较多一次性收入。2023年公司非经常性损益18.60亿元，相比2022年增加约16亿元，其中因企业所得税政策变化带来一次性调整金额16.29亿元，导致公司归母净利润和扣非后归母净利润存在较大差异。同时2024Q1利润总额虽然保持增长，但由于企业所得税免税政策到期，确认所得税费用同比增加8799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。
    探索前沿科技应用。公司推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，实现提升推荐转化效果、降本增效、提升运营效率、创新商业模式等效果。此外，AI与内容进行深度结合也是公司重要的探索方向。
    投资建议与投资评级：考虑公司税收政策变化，预计公司2024-2026年EPS为1.03元、1.14元和1.22元，按照4月23日收盘价22.02元，对应PE为21.37倍、19.26倍和18.02倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示：广告招商效果不及预期；会员增长情况不及预期；内容表现不及预期；行业竞争加剧

受益于船舶和海洋油气行业高景气，23年业绩实现高增长

亚星锚链(601890)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营收19.3，同比+27.3%；归母净利润2.4亿，同比+58.7%。23Q4营收4.4亿，同比-1.3%，归母净利润0.61亿，同比+15.2%；24Q1营收4.5亿，同比-8.1%，归母净利润0.68亿，同比+15.3%。24Q1营收小幅下滑，毛利率净利率持续提升。
    23年船舶和海洋油气行业回暖，船用锚链、系泊链业务高景气，助推公司营收增长。23年，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%和55.0%，市场份额首次全超50%；随着国际油价走强，2023年全球海洋油气勘测开发投资约1869亿美元，同比+14%，超2019年水平。公司系全球锚链龙头，受益于船舶大周期和海工高景气，业绩实现高增长：23年，公司承接订单18.1万吨，同比+12.7%，其中系泊链2.9万吨，船用链及附件15.2万吨；系泊链板块实现营收5.6亿，同比+41.0%，毛利率+7.5pp至41.6%，销售13.3万吨，同比+23.6%；船用链及附件板块实现营收13.5亿，同比+23.0%，毛利率+3.2pp至25.5%,实现销售3.2万吨，同比+1.6%。
    产品结构优化、毛利率提升，叠加理财投资收益及公允价值变动带动公司盈利能力显著提升。23年综合毛利率为30.6%，同比+4.6pp，毛利率提升主要系公司原材料价格波动，公司系泊链、船用链毛利率双提升，且毛利率较高的系泊链业务占比提升2.8pp至29%；期间费用率为16.6，同比+3.8pp，其中细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.72pp、+0.09pp、+0.43pp、+2.50pp，管理和财务费用率提升系开拓矿用链市场费用投入增加、汇兑收益减少；费用率提升较多，但公司理财投资收益及公允价值变动同比显著增加，净利率为12.1%，同比+2.25pp。24Q1综合毛利率为27.5%，同比+1.1pp；净利率为15.3%，同比+2.9pp，期间费用率为15.1%，同比+0.6pp。
    亚星锚链系全球锚链龙头，聚焦船用锚链、系泊链、矿用链三大核心产品，持续提升竞争力。目前公司传统优势船用锚链、系泊链业务受益于船舶、海工油气高景气，产销两旺，且持续深耕矿用链、漂浮式风电系泊链业务，积极进行品类拓展，打开成长天花板。高强度矿用链有望持续受益于国产替代，目前我国近80%的大规格高强度圆环矿用链依赖进口，公司的高强度矿用链条主要用于国内主流煤矿企业，国产替代空间巨大。海上风电系泊链有望打造新成长级，漂浮式海上风电前景广阔，全球风能理事会预测到2026年预计全球每年新增漂浮式海上风电装机容量将超过1GW；系泊链成本占海风平台初期建设成本的6%，在全生命周期成本占比约为5%，未来漂浮式海上风电的快速增长，将带来对系泊链的大量需求，公司业务有望受益于海风景气度持续提升实现高增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为2.9、3.8、4.8亿元，对应EPS为0.31、0.39、0.50元，当前股价对应PE为28、22、17倍，未来三年归母净利润复合增长率26%，维持“持有”评级。
    风险提示：船舶、海工行业景气不及预期风险、海上浮式风电发展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险，投资收益及公允价值波动风险。