“精煤制胜”战略显成效，Q2量增价涨业绩环比改善

山煤国际(600546)
    投资要点
    山煤国际于2024年8月30日发布2024半年报：
    2024上半年公司实现营业收入140.57亿元，同比减少32.01%；归母净利润12.91亿元，同比减少57.79%；扣非归母净利润13.80亿元，同比减少55.67%；经营活动产生的现金流量净额为23.81亿元，同比减少17.57%。基本每股收益0.65元，同比减少57.79%；加权ROE为8.01%，同比下降11.48个百分点。
    2024Q2公司实现营业收入77.01亿元，同比减少23.20%，环比增长21.17%；归母净利润7.07亿元，同比减少48.42%，环比增长21.30%；扣非归母净利润7.77亿元，同比减少44.04%，环比增长28.84%。
    煤炭业务：Q2产量环比增长，煤价下滑压制业绩。
    2024年上半年煤炭业务实现营业收入137.54亿元，同比减少32.47%；营业成本90.74亿元，同比减少20.17%；实现毛利润46.81亿元，同比减少48.01%。2024Q2公司实现煤炭营业收入75.53亿元（同比-23.28%，环比+21.81%），营业成本49.08亿元（同比-15.75%，环比+17.81%），实现毛利润26.45亿元（同比-34.18%，环比+29.98%）。
    产销量方面，Q2产销量环比增长。2024年上半年煤炭产量1538万吨，同比减少27.40%；销量2083万吨，同比减少22.71%，其中自产煤、贸易煤销量分别为1192、891万吨，同比分别-38.51%、+17.77%。2024Q2产量787万吨（同比-25.50%，环比+4.68%）;销量1154万吨（同比-20.67%，环比+24.12%），其中自产煤销量为646万吨（同比-33.27%，环比+18.21%）、贸易煤销量为508万吨（同比+4.38%，环比+32.53%）。受2023年高基数影响，上半年产量同比大幅下滑，但Q2产量环比改善。
    价格方面，“精煤制胜”战略，自产煤价降幅减缓。2024年上半年平均价格为660元/吨，同比减少12.63%，其中自产煤、贸易煤价格分别为686元/吨、626元/吨，同比分别-6.11%、-23.69%。2024Q2平均价格655元/吨（同比-3.28%，环比-1.86%），其中自产煤价格为706元/吨（同比+6.65%，环比+6.58%）、贸易煤价格为590元/吨（同比-16.59%，环比-12.51%）。近年来公司深入推行“精煤制胜”战略，自产原煤入洗量明显增加，自产煤售价降幅远低于贸易煤售价。
    成本方面，Q2自产煤成本环比改善。2024年上半年平均单位成本为436元/吨，同比增长3.29%。其中自产煤、贸易煤成本分别为307元/吨、608元/吨，同比分别+9.68%、-22.34%；平均单位毛利为225元/吨，同比减少32.73%，其中自产煤、贸易煤单位毛利分别为379元/吨、18元/吨，同比分别-15.92%、-51.49%。2024Q2平均单位成本425元/吨（同比+6.20%，环比-5.08%）。其中自产煤平均成本为306元/吨（同比+18.30%，环比-0.85%）、贸易煤单位成本为578元/吨（同比-15.47%，环比-10.79%）；平均单位毛利229元/吨（同比-17.03%，环比+4.73%），其中自产煤单位毛利为400元/吨（同比-0.81%，环比+13.06%）、贸易煤单位毛利为12元/吨（同比-48.76%，环比-54.21%）。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑以及山西强安检影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为336.70、321.64、309.69亿元，实现归母净利润分别为29.81、32.37、34.49亿元（2024-2026年原预测值为53.06、56.74、59.87亿元），每股收益分别为1.50、1.63、1.74元，当前股价11.56元，对应PE分别为7.7X/7.1X/6.6X维持公司“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。
   

Q2业绩符合预期，机器人业务有望打造新增长点

长盛轴承(300718)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入5.6亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润1.2亿元，同比下滑2.6%，实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比增长3.1%；2024年第二季度，公司实现营业收入2.8亿元，同比增长1.5%，实现归母净利润0.63亿元，同比下滑5.5%，实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长4.6%。
    营收保持增长，利润率环比提升：
    成长性：24Q1/24Q2公司营收分别为2.76亿元/2.81亿元，同比分别+6.9%/+1.5%，收入端维持正增。
    盈利能力：24Q2，公司毛利率为37.2%，较23Q2/24Q1分别变化+2.1pct/+2.9pct；净利率为23.2%，较23Q2/24Q1分别变化-1.6pct/+4pct；利润率维持高位水平，环比有所改善。24Q2公司归母净利润同比下滑，主要受投资净收益（24Q2为-549万，23Q2为718万）影响。
    业绩基本盘稳固，汽车业务保障公司成长性：
    我国滑动轴承行业稳步增长，2017-2022年市场规模由104.97亿元上升至165.12亿元，其中2022年自润滑轴承市场规模占比约85%，是滑轴行业增长的主要动能。公司作为
    国内自润滑轴承行业龙头，有望充分受益于行业高景气度。
    目前每台乘用车上自润滑轴承的运用数量已经超过100件，而且正在不断地替代滚针、粉末类轴承而产生新的运用。公司自润滑轴承产品已实现在变速箱、座椅、车轴、铰链、发动机、转向系统、减震器等汽车部位的应用。目前，公司在汽车领域的市占率较低，一方面未来将依托自身优势持续对外资企业进行替代，另一方面受益于汽车产业链向国内转移的大趋势，未来有望在国内汽车Tier1和主机厂中获得更多份额，有力支撑公司业绩成长。
    积极布局人形机器人业务，跨行业&跨品类拓展有望打造新增长点：
    轴承能够使机器人的关节在运动中更加平稳，并且减少能量损耗。公司研发的滑动轴承具有低成本、高强度、高载荷、免维护的特点，不仅解决了人形机器人使用过程中噪音过大的问题，而且能简化机械设计和结构，降低成本，还可以提高机械性能和可
    靠性，延长使用寿命。公司目前正与多个机器人主机厂及相关供应商展开合作研发，其中包括宇树科技，主要针对的是滑动轴承在关节处的应用。宇树科技是国内领先的人形机器人主机厂之一，公司有望借此合作加速开拓机器人滑轴新业务。
    此外，公司积极拓展丝杠等新产品，可应用于数控机床、汽车、人形机器人等行业。公司目前滚珠丝杠产品在汽车领域已实现量产，未来伴随汽车市场的开拓与人形机器人产业发展，丝杠业务有望成为新的亮点业务。
    盈利预测：公司是自润滑轴承国产龙头，2019年以来“扩品类、扩客户、扩产能”战略持续推进，除汽车、工程机械等传统领域外，持续拓展了核电、风电业务，机器人业务有望打造新的增长点。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9/3.6/4.4亿元，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、风电业务进展不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、研报使用的信息更新不及时的风险。
   

业绩持续稳健兑现，第三曲线业务加速发展

银轮股份(002126)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中期业绩，24H1实现营收61.52亿元，同比+16.9%，归母净利润4.03亿元，同比+41.13%。其中Q2实现营收31.82亿元，环比+7.17%，归母净利润2.11亿元，环比+9.9%，符合预期。
    营收、利润持续亮眼，订单表现持续超预期
    1）营收及利润：24H1实现营收61.52亿元，同比+16.9%，归母净利润4.03亿元，同比+41.13%。
    其中商用车及非道路实现23.35亿元，同比-3.86%，毛利率25.91%，同比提升11.97%；乘用车31.82亿元，同比+36.7%，毛利率16.90%，同比提升2.13%，数字与能源4.35亿元，同比+40.9%。
    2）订单：报告期内，累计新获取超130个项目，根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元，其中按区域划分，国际订单占比46.02%，国内订单占53.98%。按行业划分，商用车与非道路订单占比22.74%，乘用车订单占63.16%，数字能源订单占14.10%。
    全球化效果布局渐显，海外业务开始放量
    ①报告期内北美经营体实现营业收入7.06亿元，同比增长50.67%；实现净利润1,785.33万元，同比扭亏为盈。欧洲经营体实现营业收入8,557.97万元，同比增长90.70%；实现净利润-741.17万元，与去年同期相比，实现了显著的减亏；②24年4月发布公告，将在北美投资8400万建立北美银轮总部，以配合墨西哥工厂快速服务国际客户需求；后续公司海外业务持续向好；③获取国际客户订单呈现加速态势，在乘用车领域，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。在商用车领域，陆续获得了国际著名汽车制造商新能源卡车集成模块和芯片液冷板、沃尔沃卡车电池水冷板等项目。
    全力加速第三曲线业务发展，突破重点客户和重点项目
    报告期内，突破了4家战略客户、2家大客户，在储能热管理领域，获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块，获得数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统，与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。
    盈利预测与投资评级：预计24/25/26年收入分别是131.39/165.39/194.93亿元，同比增速分别为+19.25%/+25.88%/+17.86%，实现归母净利润8.45/11.64/13.76亿元，同比增速分别+38.10%/+37.67%/+18.26%，对应24/25/26年PE分别为15.7/11.4/9.7X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期。
   

产销显著提升，业绩持续增长

华鲁恒升(600426)
    投资要点
    事件：华鲁恒升发布2024半年报，2024H1实现营收169.75亿元，同比增长37.35%；归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%；扣非归母净利润22.36亿元，同比增长32.14%；毛利率21.20%，同比提升0.34pct。单2024Q2看，实现营收89.97亿元，同比增长42.69%，环比增长12.78%；归母净利润11.59亿元，同比增长24.89%，环比增长8.78%；扣非归母净利润11.68亿元，同比增长27.40%，环比增长9.36%；毛利率20.59%，同比下滑0.92pct，环比下滑1.3pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），分红总金额6.37亿元，占2024H1年度归母净利润28.64%。
    降本增效，以量补价，实现业绩增长。2024年上半年，受经济企稳回升向好基础不够牢固，有效需求不足，社会预期偏弱等因素影响，行业景气度依然较低，企业盈利空间受限。公司统筹运营发展，系统挖潜、降本增效，根据行业动态与市场需求变化，优化产品投放结构，积极开拓下游应用领域。受益于荆州基地一期项目运营达效和德州本部改造扩能，实现化肥、基础化学品、化工新材料、新能源材料销量持续增长，经营收益同比增长。分产品来看，2024H1公司新能源材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入分别为83.18、12.63、36.44、20.39亿元，同比变化18.66%、-4.97%、39.88%、145.66%；销量分别为123.55、28.28、216.50、75.45万吨，同比变化28.47%、14.77%、43.50%、148.03%；销售均价分别为6732、4466、1683、2702元/吨，同比变化-7.64%、-17.20%、-2.52%、-0.95%；毛利率分别为15.50%、8.24%、34.58%、26.64%。其中2024Q2单季度，公司新能源材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入分别为45.15、6.44、18.37、10.59亿元，同比变化18.78%、1.26%、56.74%、152.14%，环比变化18.72%、4.04%、1.66%、8.06%；销量分别为69.44、14.63、110.22、38.81万吨，同比变化32.07%、16.48%、44.00%、152.01%，环比变化28.33%、7.18%、3.71%、5.92%；均价分别为6502、4402、1667、2729元/吨，同比变化-10.06%、-13.07%、8.85%、0.05%，环比变化-7.49%、-2.93%、-1.97%、2.02%。
    德州本部持续增效挖潜，荆州基地顺利运行贡献增量。公司以煤化气平台为基础，依托洁净煤化气技术，构建了可持续发展的产业技术平台，协同推动德州本部及荆州基地“一体两翼”发展。德州本部同步推进新能源、新材料“两新”项目和平台优化技改项目，高端溶剂、等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，尼龙66高端新材料一期项目如期推进。2023年11月公司荆州基地一期项目建成开车并运营达效，创下业内建设、开车、盈利最快新纪录。2024年上半年荆州公司实现收入37.65亿元，净利润5.43亿元。截止报告日，公司拥有醋酸150万吨、DMF48万吨(全球最大)、尿素255万吨(另有在建52万吨)、碳酸二甲酯60万吨、异辛醇20万吨、己二酸32.66万吨(另有在建20万吨)、己内酰胺30万吨、PA620万吨。随着公司德州和荆州基地新项目不断建成投产，产能将不断扩大，产品结构将更加丰富合理，进一步打开公司增长空间。
    投资建议：华鲁恒升为煤化工行业龙头公司，具有一头多线柔性联产和低成本优势，基于自身产业链协同随下游市场变化持续拓展产品线，随经济复苏周期回暖带来业绩弹性，荆州基地等项目陆续迎来投产收获期。由于行业景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为327.32/377.74/413.03亿元，同比增长20.1%/15.4%/9.3%，归母净利润分别为46.49(原46.65)/57.70(原58.07)/66.88(原67.35)亿元，同比增长30.0%/24.1%/15.9%，对应PE分别为10.2x/8.2x/7.1x；维持“增持-B”评级。
    风险提示：新增扩产超预期；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。

新股覆盖研究：无线传媒

无线传媒(301551)
    投资要点
    下周一（9月9日）有一家创业板上市公司“无线传媒”询价。
    无线传媒（301551）：公司主营业务为IPTV集成播控服务，是河北省三网融合内容集成播控平台唯一运营机构。公司2021-2023年分别实现营业收入6.72亿元/6.54亿元/6.46亿元，YOY依次为6.60%/-2.75%/-1.12%；实现归母净利润3.56亿元/2.91亿元/2.84亿元，YOY依次为11.13%/-18.15%/-2.49%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入3.05亿元，同比减少8.26%；实现归母净利润1.26亿元，同比减少13.70%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比变动-5.62%至-2.53%，归母净利润同比变动-22.51%至-15.46%。
    投资亮点：1、公司背靠河北广播电视台，是河北省IPTV集成播控业务的独家运营商。IPTV行业实行两级集成播控平台架构，由中央电视台负责IPTV集成播控总平台，由省级电视台负责IPTV集成播控分平台。公司实际控制人为河北广播电视台，经其授权，公司成为河北省唯一合法的IPTV集成播控运营商，同时也是省内三网融合内容集成播控平台唯一运营机构；目前，公司已汇聚了360多路高清、标清直播频道，30万余小时分类点播节目。根据公司问询函披露，截至2023年6月末，公司IPTV业务用户数为1529.56万户，占全省家庭数量的58.04%，低于全国IPTV渗透率74.98%，仍具有较大的可提升空间。2、公司基于现有的IPTV视听服务领域，创新性打造面向教育、医疗、社区等领域的智能超媒平台；其中，教育领域业务进展较快。公司业务正由IPTV集成播控逐步向智慧教育、智慧家庭与智慧社区等领域延伸，助力公司实现“一云多屏”融合发展战略。其中，在智能教育方面，公司拟打造“智慧教育云平台”，提供线上教学、智能教授、智能考试与评价等服务支撑；目前已与河北省教育厅达成战略合作，“智慧教育云平台”成为河北省教育厅省级名师优课的唯一外部播出平台。截至问询函回复日，公司已完成“智慧教育云平台”一期建设，实现对6个校区、200余间教室的教育信息化改造并接入公司IPTV专网；二期项目规划涵盖5,000间教室，现已基本完成搭建、验收了其中30%的教室。从营收情况来看，2022年公司以智慧教育为主体的智能超媒业务正式落地、第一年即收入突破百万元；预期智能业务及配套平台建设的有序推进，有望为公司带来新的增长潜力。
    同行业上市公司对比：公司专注于IPTV集成播控服务领域；根据主营业务的相似性，选取新媒股份、芒果超媒、海看股份为无线传媒的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为57.15亿元，可比PE-TTM（算数平均）为14.26X，销售毛利率为46.80%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

公司事件点评报告：收购Zinitix进一步完善产品布局，公司利润承受价格下行压力

希荻微(688173)
    事件
    希荻微发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营收2.30亿元，同比增长84.48%；实现归母净利润-1.18亿元，同比减少1.58亿元；实现扣非后归母净利润-1.26亿元，同比增亏0.41亿元。
    投资要点
    营业收入同比增长态势，价格下行压力导致毛利率下降
    2024年上半年，消费电子行业温和复苏，公司营业收入同比呈增长态势，与终端市场需求变化保持一致。模拟芯片市场领域，竞争趋于激烈，市场“以价换量”趋势明显，公司部分老产品面临价格下行压力，且部分高毛利率的新品放量需要一定时间，导致上半年公司的毛利率同比有所下降。
    拟收购韩国Zinitix，进一步完善现有产品格局
    2024年7月，公司拟以1.09亿元收购韩国上市公司Zinitix30.91%股权，本次交易完成后，Zinitix将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。2024年上半年，Zinitix实现营业收入297.83亿韩元，相较于2023年全年营业收入330.68亿韩元，仅上半年营业收入接近2023年全年营业收入，增长提升显著。实现净利润6.46亿韩元，相较于2023年全年净利润-58.78亿韩元，Zinitix实现扭亏为盈。Zinitix是三星电子智能手机等消费电子产品的供应商之一，Zinitix将助力公司拓宽技术与产品布局，加速扩张产品品类和下游领域、增强公司市场竞争力。
    拓展深化客户合作，夯实公司经营基础
    公司依托国内领先的技术能力，获得众多品牌客户的高度认可。公司消费级和车规级DC/DC芯片、音频和数据开关芯片及SIM卡接口电平转换芯片等多款产品已进入Qualcomm平台参考设计，锂电池快充芯片已进入MTK平台参考设计。同时，公司产品已实现向三星、vivo、传音、OPPO、小米、荣耀、谷歌、罗技、联想等国内外品牌客户的量产出货，并广泛应用于其多款中高端旗舰机型在内的消费电子设备中，同时实现了向Joynext、Yura Tech等汽车前装厂商的出货，并最终应用于奥迪、现代、起亚、小鹏、红旗、问界、长安等中欧日韩多个知名品牌的汽车中。公司与现有客户的合作持续深化，并积极拓展新客户。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为4.91、6.77、13.93亿元，EPS分别为-0.34、-0.03、0.11元，当前股价对应PE分别为-25.1、-252.0、75.7倍，公司部分老产品面临价格下行压力，同时维持较大研发支出，利润端承压，随着消费电子行业温和复苏，公司拟收购韩国Zinitix，进一步完善现有产品格局，拓展深化客户合作，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，境外收购进展不及预期的风险。

来水偏丰提振电量，业绩稳健增长显著

长江电力(600900)
    事件描述
    公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入348.08亿元，同比+12.38%；实现归母净利润113.62亿元，同比+27.92%；扣非后归母净利润113.70亿元，同比+33.83%；基本每股收益0.46元/股，同比+27.92%；加权平均净资产收益率5.56%，同比增加1.28个百分点；经营性现金流量净额229.84亿元，同比-8.38%。24Q2公司实现营业收入191.67亿元，同比+23.05%，环比+22.55%；实现归母净利润73.95亿元，同比+40.35%，环比+86.43%，扣非后归母净利润73.91亿元，同比+50.04%，环比+85.73%。
    事件点评
    来水改善显著，六座梯级电站电量齐增。24年H1乌东德水库来水较上
    年同期偏丰11.40%；三峡水库来水较上年同期偏丰19.67%。24年H1公司境内六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时，同比+16.86%；24年Q2总发电量约678.71亿千瓦时，较上年同期增加42.54%；其中乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站24年Q2分别实现发电量
    32.79%/+45.88%/+69.16%/+57.31%/+32.27%/+23.02%。
    持续布局发力抽水蓄能。24年上半年公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，交接后机组实现零次非计划停机和安全生产“双零”目标。浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成股权改造和投资决策。
    国际业务推进，并购秘鲁sapphire风电项目。24年H1公司持续巩固秘鲁路德斯公司管控，完成秘鲁Sapphire风电项目并购，打造发-配-售产业链，与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow光伏项目逐步形成水风光互补、源网荷储格局。
    投资建议
    公司水电装机量排名全球第一，来水改善公司外送广东及华东长三角区域电量提升，量价齐升下公司业绩有望增厚。预计公司2024-2026年EPS分别为1.36\1.47\1.54元，对应公司9月5日收盘价29.12元，2024-2026年PE分别为21.4\19.8\18.9，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    来水偏枯的风险；上网电价超预期波动；抽水蓄能进展不及预期；宏观经济增速不及预期风险。

静待业绩改善

岳阳林纸(600963)
    公司公布2024年半年报
    公司24Q2收入16.1亿，同比-25.8%，归母净利润-1.3亿（此前预告区间为-1.3亿到-1.2亿），同比-939.3%，扣非归母-477万（此前预告区间为71.4万到1071.4万），同比+36.5%；
    24H1收入35.7亿，同比-23.9%，归母净利润-0.5亿（此前预告区间为-0.5亿到-0.4亿），同比-147.2%，扣非归母-0.5亿（此前预告区间为-0.4亿到-0.3亿），同比-182.2%。
    公司24H1归母净利润与扣非归母较大幅减少的原因为：
    1）文化纸行业需求疲弱，市场竞争激烈，公司纸产品价格同比下降，降幅高于成本降幅；2）子公司茂源林业林木资产受冰雪天气影响，出现减值迹象，计提了资产减值准备；3）公司转让双阳高科部分股权并放弃增资优先认缴权，最终持股38.72%；4）公司本期收到的政府补助较上年同期减少。
    分业务看，公司24H1制浆造纸业收入25.4亿，同比-15.4%；林业收入0.4亿，同比-94.3%；化工业收入0.35亿，同比-58%；房地产收入0.14亿，同比+78.4%；建筑安装业收入1.4亿，同比-15.7%；市政园林收入2.5亿，同比-6.4%；
    公司24H1毛利率7.8%，同比-2.6pct。
    分业务看，公司24H1制浆造纸业/林业/化工业/房地产/建筑安装业/市政园林毛利率分别为8.9%/3.9%/23%/-63.7%/6.1%/6%，同比-3.4pct/+2pct/-6.6pct/-81.8pct/-1.8pct/-1.2pct。
    其中，24H1子公司恒泰房地产加大商品房尾盘销售力度，房地产业务、商品房的收入同比上升，但受行业低迷及尾盘去化影响，营业成本上涨幅度远高于营业收入增长幅度，毛利率为负。
    从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/2.7%/2.9%/1.7%，同比+0.5pct/-0.8pct/-0.4pct/-0.1pct。其中，24H1管理费用0.9亿，同比-40.6%，主要系人工成本及股份支付费用较上年同期减少所致。
    持续整治效能，提升竞争力
    公司聚焦主责主业，优化产业结构和组织架构，不再控股化工板块子公司双阳高科；提前终止唯一的PPP项目——梅山保税港区企业服务平台PPP项目；锚定公司总部“战略执行+经营业务中心”和生产基地“成本质量+安全效率中心”的功能定位为改革方向，促进“管理纵向一致，业务横向协同”。
    按期推进提质升级综合技改项目一期年产45万吨文化纸项目，截至24年6月，项目建设符合计划进度。土建全面交安进入收尾及安装施工配合阶段，并逐步开始室内装修和室外施工扫尾工作；纸机项目安装工作量完成近50%，化机浆项目安装工作量完成近90%。
    24H1公司持续以集中竞价交易方式回购公司股份，截至2024年6月底，本次回购已累计支付近1亿元（不含交易费用）。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    公司作为国内造纸类上市公司中林浆纸一体化的龙头企业之一，原料供应集采优势凸显，自给浆占比约50%，成本优势显著。公司在文化纸领域深耕多年，产品品牌在国内享有较高声誉，产品远销多个国家和地区。
    基于公司24H1业绩表现，考虑到文化纸行业需求弱复苏以及子公司林木资源受冰雪天气影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为0.5/3.4/5.4亿元（前值分别为3.8/5.0/6.0亿元），对应PE分别为132/19/12X。
    风险提示：行业竞争风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险等。

价值经营持续深化，全面布局BASIC6+X领域

启明星辰(002439)
    投资要点
    投资事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年营业收入15.74亿元，同比增长3.42%；归母净利润-1.82亿元，同比下降198.60%；扣非归母净利润-1.00亿元，同比下降24.36%。
    收入持续稳定增长，不断发力新兴安全板块。2024年上半年营业收入15.74亿元，同比增长3.42%。上半年新增订单快速增长，与中国移动的协同收入继续保持高速增长。2024年上半年，公司新兴安全业务板块不断展现创新成果，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%。分产品看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。
    毛利率环比提升，加强费用管理。2024年单Q2公司毛利率为64.59%，环比提升13.77pcts。2024年上半年利润侧承压，归母净利润-1.82亿元，同比下降198.60%；扣非归母净利润-1.00亿元，同比下降24.36%。归母净利润下滑的主要原因是当期投资收益和公允价值变动收益减少。2024H1公司三费合计同比下降2.69%；进一步加强回款管理，2024H1回款同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降，且资金保有量充足，有利于公司健康可持续发展。公司加大战略创新方向的研发投入，2024H1研发总投入同比增长5.54%。
    全面布局BASIC6+X领域。2024年1月，公司正式由中国移动实控，迈入全新的发展阶段。对内支撑中国移动网信安全能力体系建设，对外协同中国移动的网络、大数据、人工智能等优势，围绕构建大网信安全板块进行战略布局，与中国移动一起构建全新的大网信安全板块。公司在BASIC6+X领域：1）大力推进“AI+”行动计划，聚力打造AI安全大模型及场景化应用，于2024年5月正式发布“九天·泰合安全大模型”；2）公司不断夯实涉云安全技术底座和云原生安全应用能力，覆盖基础设施、平台、数据到应用的云安全框架，全力保障云环境安全与合规；3）深入实施“数据绿洲”战略，聚力构建安全与数据要素全面融合的数据要素化安全体系；4）持续发力一体化安全运营，包括云端托管式标准化安全运营和驻场式大客户安全运营。在X战略新兴产业场景里，公司全面构建新型工业化安全能力体系，战略布局新型工业化安全发布了“新型工业化安全能力体系（2+2+1+X）”。
    投资建议：考虑到当前宏观经济恢复不及预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年总收入分别为51.94、61.56、72.56亿元（前预测值为52.92、63.87、76.87亿元）；归母净利润为7.92、9.84、12.22亿元（前预测值为9.29、11.96、14.49亿元）。公司2024/2025/2026年EPS分别为0.83/1.03/1.28元（前预测值为2024/2025年EPS为0.97/1.26/1.52元），给予“买入”评级。
    风险提示：经济恢复不及预期风险，运营商风险，技术更迭风险，业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧，政策风险
   

江苏金租2024年中报点评：利差环比改善，资产质量向好

江苏金租(600901)
    事件：江苏金租发布2024年中报，报告期内实现营业收入26.16亿元，同比+8.47%；实现归母净利润14.34亿元，同比+8.80%；ROE（加权）为7.70%，同比-0.29pct。截至24H1末，公司总资产1330.49亿元，较23年末+10.95%。
    资产投放稳健，负债结构持续调整。报告期末公司融资租赁资产净额（不含应计利息）为1219.66亿元，较23年末+11.43%。清洁能源、工业装备板块融资租赁资产余额较23年末分别+17.26%、+17.99%，主力业务板块增速稳健；基础设施板块融资租赁资产余额降幅最大，较23年末-33.28%。报告期内公司付息负债余额（不含应计利息）为1071.86亿元，较23年末+14.28%；其中短期借款、长期借款、拆入资金、应付债券分别较23年末-30.77%、+15.12%、+17.93%、+1.33%，负债结构持续调整。
    利差环比改善，主因负债成本下降。报告期内公司实现利息净收入25.66亿元，同比+6.70%，增速较24Q1提升。报告期内租赁业务净利差为3.68%，同比-3bp，但较24年一季度+5bp。我们认为利差环比改善主因公司融资成本管控较好，以利息支出/付息负债测算，24H1公司付息率为2.92%，同比-3bp，较24年一季度-16bp。
    双线拓客并行推进，资产质量稳步向好。厂商路径上，公司建立深度合作关系的经销商提升至4000多家；区域路径上，公司整合苏南、苏中资源，设立专门事业部。资产质量整体保持稳定，报告期末不良率0.90%，同比-1bp；拨备覆盖率431.22%，同比-17.17%；拨备率3.89%，同比-19bp。
    投资建议：公司厂商租赁优势稳固，资产投放稳健，负债管控能力较强，同时灵活的风控体系也使得资产质量稳中向好。预计2024-2026年公司营业收入为52.29、57.16、62.34亿元，归母净利润为29.07、31.86、34.80亿元，摊薄每股收益为0.63、0.69、0.76元/股，对应9月5日收盘价的PE估值为7.14、6.51、5.96倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行、利率超预期波动、资产质量大幅下滑。

开拓高效市场+降本增效，推动公司业绩稳健增长

易普力(002096)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入39.14亿元，同比下降2.15%，归母净利润3.51亿元，同比增长15.43%。维持“买入”评级。
    依靠高效市场和降本增效，推动公司业绩稳健增长。2024年上半年，公司实现营业收入39.14亿元，同比下降2.15%，归母净利润3.51亿元，同比增长15.43%。其中，第二季度公司营业收入和归母净利润分别达到21.38亿元和2.16亿元，分别同比下降了7.04%和增长了23.75%。公司收入和利润增速存在差异，主要原因包括：一是在公司核心市场区域，形成了显著的规模效应，爆破服务营业收入稳步提升。二是公司重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力，有效促进了经营效益提升。分区域来看，湖南、重庆区域工程市场需求回落，公司销量有所下降；新疆、广西、湖北等区域，公司获取矿山工程项目数量和年度开采工程量均有较大提升。截至2024年上半年，公司在西北地区的收入占公司收入的比重已经达到43.39%，同比增长10.39%
    持续深耕民爆业务，不断开拓国内外重点市场。公司在新疆、内蒙古、西藏等矿业大省的矿山开采施工业务稳步增长，尤其是新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增年度采剥施工计划，带动公司工程服务业务同比实现较大幅度增长。另外，公司加快国际业务发展步伐，实现纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长，上半年营业收入、利润总额均实现时间任务“双过半”。
    投资建议：易普力因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业，民爆物品、工程建设等业务覆盖全国约20个省份（自治区、直辖市），在新疆、内蒙古、西藏等多个矿业大省业务布局保持稳定。预计公司2024-2026年EPS为0.62/0.75/0.93元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；应收账款风险；不可抗力风险。

2024年中报点评：产品结构坚实，省内外市场保持增长

今世缘(603369)
    投资要点：
    公司发布 2024 年中报：20241H，公司实现收入 73.04 亿元，同比增 22.36%；实现扣非归母净利润 24.46 亿元，同比增 19.23%。2024Q2，公司实现收入 26.34 亿元，同比增 21.52%；实现扣非归母净利润 9.21 亿元，同比增 14.79%。
    收入保持稳定的较高增长，产品结构坚实。20241H 公司收入同比增22.36%，基本上保持了近三年同期的增长水平，没有出现大的波动。此外，今世缘 A、今世缘特 A 和今世缘特 A+三个等级的收入均保持了稳定较高的增长。具体地，20241H，今世缘 A、今世缘特 A 和今世缘特 A+分别录得收入 2.58 亿元、22.16 亿元和 46.54 亿元，分别增 14.32%、26.05%、21.91%，增长水平较 2022、2023 年同期保持一致，没有出现大的变化。本期，三者的收入占比为 3.53%、30.33%和 63.72%。相比 2021 年同期，今世缘特 A+的销售占比略有下调，从 65.66%降至 63.72%；今世缘特 A 的销售占比略有上升，从 26.27%升至 30.33%。2021 年以来高中档酒的销售占比基本保持稳定，产品结构坚实。
    省内、省外市场均保持了较高的增长。20241H 省内市场实现销售收入 66.58 亿元，同比增 21.1%；省外市场实现销售收入 5.99 亿元，同比增 36.39%。省内外市场均维持了近三年来的增长水平，省外市场的增长仍快于省内市场。本期，二者的收入占比分别为 91.15%和 8.20%，省内份额同比略降 1.04 个百分点，省外份额同比略升0.84 个百分点。看省内，苏中市场增长相对较快，本期录得销售收入 11.19 亿元，同比增 32.91%；淮安、苏南、盐城市场的销售增长保持在 20%+，增长稳健；南京和徐州市场的销售增长保持在 10%+的水平。
    毛利率下降，预计是计入成本较多所致。20241H 公司的综合毛利率为 73.79 %，较上年同期下降 0.68 个百分点。公司上年同期的采购金额较多，顺延至本期，估计成本均价较高，成本原因导致了毛利率下滑。
    投资评级：我们预测公司 2024、2025、2026 年的每股收益分别为3.00、3.62 和 4.37 元，参考 9 月 4 日收盘价，对应的市盈率分别为 12.99、10.76 和 8.90 倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示：社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。

政策扰动下短期业绩承压，多项目高研发投入助力长期发展

开立医疗(300633)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入10.13亿元，同比减少2.94%，实现归母净利润1.71亿元，同比减少37.53%，实现扣非净利润1.55亿元，同比减少43.27%。
    分季度来看：2024年单二季度公司实现营业收入5.33亿元，同比减少6.48%，归母净利润0.70亿元，同比减少47.71%，扣非净利润0.63亿元，同比减少57.49%，公司单季度收入在反腐等政策影响下基本保持稳定，利润端因期间投入增大有所波动。
    研发项目、营销渠道投入力度加大，短期利润率有所波动。2024年上半年公司毛利率67.43%，同比减少1.55pp，其中彩超产品毛利率62.99%，同比减少3.53pp，主要受反腐等政策影响，内镜产品毛利率73.77%，同比减少0.05pp；2024年上半年公司销售费用率28.37%，同比提升6.18pp，管理费用率6.20%，同比提升0.90pp，财务费用率-2.86%，同比提升0.20pp，研发费用率20.95%，同比提升4.68pp，公司2024上半年仍保持较高投入强度，对短期业绩造成一定影响，同时也为公司中长期发展奠定了良好基础。2024上半年公司实现净利率16.84%，同比减少9.33pp。
    政策扰动下国内业绩短期承压，海外业务延续良好增势。2024年上半年公司彩超业务实现收入6.10亿元，同比减少5.94%，公司内镜业务收入3.87亿元，同比增长2.84%。分区域看，2024年上半年公司国内收入5.45亿元，海外收入4.68亿元。上半年核心业务增速放缓，主要因医疗整顿等政策推进，导致国内部分终端医院的招投标活动推迟，超声、内镜等采购需求下降，伴随医疗反腐的阶段性，以及以旧换新、分级诊疗等政策的逐步落地，我们预计下半年国内医疗设备采购需求有望回暖，公司彩超、内镜业务有望在550、P80等一系列高端平台产品的驱动下迎来恢复性增长；针对海外市场，公司在全球品牌推广、销售策略、经销商培训等方面持续加大投入，不断加快海外子公司和服务中心建设，助力产品推广，目前公司在超声领域已占据全球第十位，内镜、微创外科等产品也在加快出海步伐，未来海外业务有望保持良好增速。
    多系列研发项目持续加码，看好内镜龙头可持续发展。2024年上半年，公司保持高强度投入力度，公司员工数量在上半年增加超过300人，员工总数突破3000人，研发总人数达八百余人，其中硕士及以上学历占比超过40%；上半年公司围绕高端彩超、消化与呼吸内镜、微创外科、心血管介入四大业务线持续加大投入力度，加快推进下一代超声、超声内镜、血管内超声等高端产品研发进展，未来有望持续巩固公司在内镜市场的综合竞争力，助力公司中长期发展。
    盈利预测与估值：根据财报数据我们调整盈利预测，预计内镜、超声新品有望持续驱动业绩增长，同时监管政策变化以及研发投入力度加大可能造成短期影响，预计2024-2026年公司营收23.38、29.45、37.10亿元，同比增长10%、26%、26%、（调整前2024-2026年26.75、33.81、42.76亿元）；归母净利润4.22、5.35、6.78亿元（调整2024-2026年5.69、7.25、9.22亿元），同比增长-7%、27%、27%。公司当前股价对应2024-2026年PE分别约为31、25、19倍，考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。
    风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

收入整体承压，毛利率持续提升

欧派家居(603833)
    投资要点
    事件：行业压力加剧，公司业绩承压。公司24H1实现营业收入85.83亿元，同比-12.81%；实现归母净利润9.9亿元，同比-12.61%；扣非后归母净利润7.76亿元，同比-27.54%；分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入36.21/49.62亿元，同比分别+1.43%/-20.91%；实现归母净利润2.18/7.72亿元，同比+43%/-21.26%；扣非后归母净利润1.43/6.34亿元，同比+10.03%/-32.72%。非经常性损益金额2.13亿元，其中政府补助1.34亿元。
    经销渠道承压明显，直营及整装渠道稳健，零售大家居蓬勃发展。分品类看，24H1厨柜、衣柜及配套、卫浴、木门、其他收入分别为25.57、44.19、5.03、4.97亿元，同比分别-16.76%、-18.63%、+9.29%、-13.61%。分渠道看，24H1直营、经销、大宗、其他（海外）分别实现营业收入3.35、63.95、14.99、1.73亿元，同比分别+17.27%、-17.58%、+0.97%、+27.16%。整装渠道营收同比增长8.7%。直营渠道在行业承压下仍有较为靓丽表现，体现公司总部在营销及引流打法的优势依然存在，后续有望将成功经验向经销商赋能，经销渠道改善可期。门店数量方面，24H1末欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思、其他品牌门店数量分别为5644、1037、954、539、155家，合计8329家，较23年末减少387家。门店数量调整主要为公司主动落实经销商经营减负措施及门店店态转型升级导致。24H1零售大家居业态逐步取得经销商广泛认可，截至24H1末有效门店已超过850家，较23年末增加200多个。
    降本增效下毛利率仍有提升。盈利能力方面，24H1毛利率同比+1.06pp至32.57%；其中橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门、其他产品毛利率分别为29.22%、36.67%、24.99%、23.83%、21.06%，同比分别-1.05pp、+3.08pp、-1.35pp、+2.83pp、-19.11pp。24H1期间费用率同比+3.99pp至22.01%；其中，销售费用率+2.44pp至11.39%;管理费用率同比+0.99pp至11.88%;研发费用率同比+0.41pp至4.87%;财务费用率同比+0.56pp至-1.27%；销售净利率同比+0.13pp至11.57%。
    24Q2经营现金流表现靓丽，运营效率提升。现金流方面，24H1实现经营现金流12.5亿元，同比-39.85%；经营现金流/经营活动净收益比值为149.21%；销售现金流/营业收入同比-9.09pp至114.98%。现金流下降主要由于回款时点变化导致24Q1经营现金流较弱导致，24Q2经营现金流恢复至17.01亿元，同比+26.9%。营运效率方面，24H1净营业周期10.84天，同比下降3.61天；其中，存货周转天数32.38天，同比下降3.6天；应收账款周转天数28.95天，同比上升3.77天；应付账款周转天数50.49天，同比上升3.77天。
    投资建议：短期受行业压力影响业绩承压，中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。根据24中报业绩下调盈利预测，我们预期公司2024-2026年归母净利润为29.6、32、34.8亿元（前值为32.33、34.87、37.20亿元），对应PE9、8、8X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；
   

Q2业绩稳健增长，稳步推进机器人核心零部件业务

斯菱股份(301550)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入3.6亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长43.6%，实现扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长36.2%；2024年第二季度，公司实现营业收入2.0亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长11.8%，实现扣非后归母净利润0.48亿元，同比增长18.3%。
    营收保持增长，利润率维持较高水平：
    成长性：分产品来看，上半年制动系统类轴承/传动系统类轴承营收同比增速分别为7.8%/17.5%，其合计营收占比为89.1%。其中，核心产品制动系统轴承（公司该类业务主要为汽车轮毂轴承）对应的市场天花板较高，2021年度全球汽车轮毂单元后市场的市场规模约538.8亿元，公司市占率不足2%。目前公司已与下游客户建立充分联系，并着手进一步建立北美市场的本地服务能力，未来渗透率有望持续提升。
    盈利能力：24Q2，公司毛利率为32.4%，较23Q2/24Q1分别变化+3.4pct/-1.1pct；净利率为24.2%，较23Q2/24Q1分别变化+1.2pct/-4.6pct；净利率环比下滑，主要受销售费用/管理费用/研发费用环比变动（分别为+26.9%/+12%/40.4%）影响。上半年，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为1.5%/4.3%/4.4%，分别同比变化-0.1pct/0pct/-0.2pct，基本同比持平。
    深耕海外市场，持续加快全球化布局：
    海外市场是公司主要收入来源，2021-2023年、2024年上半年海外收入占比分别为64.9%/70.1%/69.2%/65.9%。2019年，斯菱泰国成立，随后公司出口美国的产品主要通过其进行生产和销售。2022年公司向美国市场销售金额按原产地划分，由斯菱泰国生产及销售的比重为87.9%。未来公司出口美国的产品将主要通过斯菱泰国进行生产和销售，有助于对冲美国关税壁垒的负面影响。
    2023年以来，公司加大海外工厂建设力度，对斯菱泰国进行了第二期投资建设，今年一季度全产业链工序建设已基本完成，逐步进入量产阶段；并于2024年4月启动第三
    期投资，持续完善全产业链配套工序，预计将在2025年Q2前完成。同时，斯菱泰国
    工厂已获得美国海关认可的原产地证书，有助于提升公司海外业务竞争力及市场占有率，进一步扩大出口业务。
    稳步推进机器人核心零部件业务：
    机器人核心零部件作为战略业务，目前公司已进行了充分调研及技术准备，对谐波减速器生产及检测精密程度的要求进行了科学严谨的梳理；并已建立了包括车加工、热处理、磨加工、装配等轴承加工全产业链的先进智造系统。具体进度上，公司谐波减速器/执行器模组已处于量产前期筹备阶段，今年有望达成小批量订单；考虑到公司开发丝杠产品主要适配于人形机器人产业，批量化生产预计随海内外主机厂量产节奏同步推进，目前已完成样品打造。
    盈利预测：公司是汽车轮毂轴承单元后市场领先企业，盈利能力优异，同时积极布局机器人核心零部件。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.25/2.51/2.88亿元，对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

全地形车业务稳健发展，二轮摩托车领航破局

春风动力(603129)
    投资要点
    24Q2经营持续稳步向好，盈利能力持续改善
    公司发布24年半年报，24Q2公司营收44.68亿，同环比+23.2%/+45.96%，营收增长主要系二轮摩托车业务出口/内需持续向好，实现归母净利润4.31亿，同环比+26.35%/+55.40%，扣非归母净利润4.15亿，同环比+28.02%/+52.52%，毛利率30.82%，同比-1.7pct，经营持续稳步向好，盈利能力持续改善。
    全地形车稳健发展，二轮摩托车领航破局
    分业务来看，24H1全地形车业务营收35.32亿元，同比-1.55%，出口额占行业71.75%，行业收缩背景下，稳健发展且出口龙头地位稳固，作为自主研发出口龙头企业，公司掌握多种形式大排量水冷发动机的自研与生产能力，致力于提供完全符合输出国法规要求的全地形车产品，为公司赢得广泛市场与口碑，全地形车出口业务一直维持较快增长，目前公司在美国与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，市占率呈现逐年提升态势，业绩增速领跑行业，成为美国市场最具成长性品牌；在欧洲市场，公司全地形车市占率排名第一。二轮摩托车营收32.48亿，同比+41.95%，得益于公司始终坚持以用户为中心的理念，精准把握用户核心需求，公司在国内中大排量摩托车赛道中脱颖而出，不断推出爆款产品，产品谱系的完整度和成熟度迅速提升，>250cc大排量摩托车销量已位居国内首位。电动两轮车强势入局高端市场，收入同比+300%；
    投资评级：我们预计24-26年公司营收分别为145/174/203亿元，同比增速分别+19.7%/+19.8%/+16.9%；实现归母净利润12.7/15.7/19.4亿元，同比增速分别+26.0%/+23.4%/+23.9%；维持“买入”评级。
    风险提示：汇率、运费等海外扰动因素导致盈利不及预期，海外需求不及预期，海外工厂产能爬坡或经营不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

下游需求阶段性承压，看好景气复苏促业绩修复

旭升集团(603305)
    投资要点
    短期需求承压影响业绩表现，看好景气复苏促业绩修复
    24Q2实现营业收入10.1亿元，同环比-14.9%/-11.3%，归母净利润1.08亿元，同环比-46.5%/-31.56%；扣非归母净利润0.96亿，同环比-49.34%/-32.17%，毛利率达21.65%，环比-2.16pct，短期行业需求下行致阶段性承压，看好景气复苏促业绩修复。
    产品矩阵加速拓展，全球化战略扩张提速
    从工艺角度，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力以及集成化生产的能力，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。在行业竞争加剧的情况下，公司通过加强铝合金轻量化全工艺链核心技术研发、丰富产品品类、加快服务响应速度等举措增强与重点客户及潜在新客户的粘性。集成化产品开拓势头良好，目前已取得国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点。2023年下半年启动墨西哥生产基地建设工作，目前建设工作有序推进中，将通过完善墨西哥基地的产能布局，凭借成本、技术及就近配套等优势实现对北美及欧洲市场客户配套，从而提升全球供应链服务能力，提升综合竞争能力，成为具有国际竞争力的全球化企业。
    盈利预测：基于行业下游需求承压且短期海运费、原材料等对盈利能力的影响，我们将营收预测由24-26年分别为57.5/69.0/82.8亿元调整为48.8/58.6/73.2亿元，同比增速依次为1%、20%、25%，，我们将归母净利润预测由24-26年分别为8.1/9.9/11.7亿元调整为5.7/7.7/9.5亿元，同比增速依次为-21%、35%、24%，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等
   

首次覆盖报告：AI时代下，JDM赛道的“瞪羚”企业

智微智能(001339)
    智微智能：全球领先的高端智能制造商和科技服务整合解决方案提供商。公司成立于2011年9月，同年10月成立消费类事业部。2012年4月，智微智能成为英特尔的核心战略合作伙伴，并于7月与英特尔共同发布OPS标准，开始布局行业终端板块，为日后智微智能OPS产品的迅速推广奠定基础。据2023年年报显示，报告期内智微智能OPS产品市场占有率已位居行业前三。2012年6月，智微智能成立物联网事业部。
    云计算：服务器龙头企业，AI服务器需求快速增长。AI技术发展凸显云计算基础设备的重要性，预计2024年AI服务器出货量持续高速增长。根据台积电在24Q1业绩说明会的观点，对AI需求将以50%的复合增率持续至2028年后。与此同时，海外云业务的拐点已经出现，收入情况回暖。作为联合研发生产模式的龙头企业，公司AI超算服务器矩阵继续扩大，与AIGC深度融合。智微智能致力于应用最新的技术，并推出了一系列AI超算服务器，包括4U10卡、5U8卡、4U4卡、2U7卡等丰富的产品线。除2024年3月推出的高性能SYS-60415WG服务器外，与腾云智算共同开发的AI超算系列SYS-8043是最新一代5U两路的AI超算服务器系列产品，可支持多种类型人工智能加速卡，满足人工智能不同场景下的算力需求。其CPU和GPU挂载比支持1：4，采用直通拓扑配置。该产品具有卓越性能、重塑架构、扩展性强和可靠性高等特点。
    公司AI服务器可以覆盖多种应用场景，适用多种处理器平台。具体而言，其可广泛应用于深度学习、高性能计算、医疗、搜索引擎、游戏、电子商务、金融、物理模型、3D建模、机器学习、深度学习、人工智能、CFD、CAE、DCC、数据分析、成像等高性能计算场景。截至2023年年末，智微智能已推出AI服务器拥有SYS-80215R、SYS-8029R-S06、SYS-8049RG三款AI服务器产品，产品均采用Intel至强可扩展系列处理器平台，为AI领域提供强大支持，满足实时数据处理、训练和推理等关键需求。目前公司正在投入基于Whitley平台第三代可扩展处理器的GPU服务器主板的研发，其可为AI服务器提供最新解决方案。
    投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为42.4/49.2/57.3亿元，归母净利润分别为1.4/1.8/2.3亿元；对应2024年09月05日收盘价，P/E分别为53x/40x/31x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动带来的风险，客户相对集中的风险，原材料价格波动风险，AI技术落地不及预期。

8月销量回暖，牵手华为智驾合作再推进

长安汽车(000625)
    投资要点
    2024年8月，长安汽车实现合计批发销量为187,117辆，同环比分别-10.63%/+9.66%。8月销量环比回暖，自主出口率+新能源率同比维持增长。其中合肥长安批发销量为27,027辆，同比-29.39%；重庆长安批发销量为71,824辆，同比-13.47%；河北长安批发销量7,489辆，同比+25.09%；长安福特批发销量19,803辆，同比-10.08%。2024年1-8月自主品牌海外销量257,172辆，同比+66.43%，环比+12.50%。2024年8月自主乘用车销量112,515辆，同环比分别-14.72%/+15.83%。
    8月集团销量18.71万辆，新能源渗透率32.2%，出口率18.9%，自主品牌海外、自主品牌新能源销量同比均增长。1）国内：长安汽车8月批发销量为187,117辆，同环比分别-10.63%/+9.66%；整体来看，8月自主品牌销量151,292辆，同环比分别-10.71%/+9.66%，其中乘用车销售112,515辆，同环比分别-10.71%/+8.65%；重点车型来看，1-8月深蓝汽车交付120,710辆，阿维塔交付36,367辆，长安启源交付98,236辆，长安福特销量148,235辆，长安马自达销量45,500辆。2）海外：公司8月自主品牌出口销量为28,565辆，同环比分别+57.26%/+12.46%，出口占集团销量18.9%，同环比分别+8.16/+0.64pct。3）新能源：8月长安自主品牌新能源汽车销量48,752辆，同环比分别+21.51/+7.34pct，新能源渗透率为32.2%，同环比分别+8.54/-0.39pct。
    8月长安持续补足车型矩阵，与华为战略合作全面升级。1）新车维度，长安UNI-Z燃油车型上新，官方指导价9.99-11.99万元，搭载AI语音、Face ID3.0和IACC，打造智慧出行和智能座舱新体验。2）智驾维度，与华为战略合作全面升级，阿维塔科技签署投资引望协议，持股比例10%，成为首家入股引望企业，明确长安汽车智能化高端化发展方向。长安启源E07首发搭载长安高阶智驾，BEV感知+大模型决策实现长安全栈自研L2+级别智能驾驶，硬件方面E07搭载30颗传感器，包括2颗激光雷达作为安全冗余，采用单颗英伟达Orin-X智驾芯片。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为1578/2001/2220亿元，分别同比+4%/+27%/+11%，归母净利润为80/102/122亿元，分别同比-30%/+28%/+20%，对应EPS分别为0.80/1.03/1.23元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈。

2024年半年报点评：业绩展现强韧性，境外业务净利高增

中信证券(600030)
    投资要点：
    事件：中信证券发布2024年半年报，2024H1公司实现营收301.83亿元，同比下滑4.18%，归母净利润105.70亿元，同比下滑6.51%，加权平均净资产收益率3.96%，同比减少0.31个百分点。单季度业绩来看，2024Q2实现营收/归母净利润分别为164.29亿元/56.11亿元，业绩环比显著改善，营收同比/环比增幅为+1.71%/+19.44%，归母净利润同比/环比变动幅度为-4.72%/+13.15%。此外，其他业务收入（主要为大宗商品贸易销售收入）34.37亿元，同比增长93.31%。公司中报拟每股派发现金红利0.24元（税前），合计派发现金红利占2024年中期归母净利润的34.89%，以8月28日收盘价为基数计算的股息率为1.30%。上半年末公司总资产/净资产分别为1.50万亿元/2844.83亿元，同比增幅分别为2.87%/3.75%，杠杆倍数略降0.03倍至4.32x。
    2024H1自营业务业绩稳健，境外业务净利高增。各项业务来看，除自营业务略增外，2024H1公司经纪、资管、投行等轻资产业务及资本中介业务均下滑，在市场环境不利影响下，公司业绩整体呈现较强的韧性。上半年公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为117.31亿元（+1.7%）、48.8亿元（-7.8%）、17.35亿元（-54.6%）、11.16亿元（-47.4%）、49.14亿元（-1.1%），其他包括期货基差贸易净收入、汇兑收益等收入为27.13亿元，同比增长52.18%。业务收入结构方面，自营业务收入占比由2023年的40%提升至43%，投行、经纪、资本中介业务收入占比有所下滑，2024H1自营/经纪/资管/投行/资本中介业务占比分别为43%/18%/18%/6%/4%。自营业务收入增长主要与规模增长有关。据公司公告信息，截至上半年末，金融投资规模达7738亿元，同比增长17.35%，其中主要增加投资其他权益投资规模，测算自营年化投资收益率为3.15%，较去年同期的3.66%略低。公司自营业务较为稳健，公司去方向性转型走在行业前列，据公告信息，上半年公司股票自营业务坚持聚焦上市公司基本面，特别是中长期自由现金流创造能力，加强对低估值大型蓝筹公司研究，降低组合波动及增强抵御外部宏观因素冲击，加大各类非方向性投资布局，模式转型取得阶段性成果，多元业务框架基本搭建。境外业务收入来看，公司2024年上半年实现60.86亿元境外业务收入，同比增长25.02%。2024年上半年中信证券国际实现净利润2.34亿美元，同比/环比分别增长68.44%/117.26%，预计2024年境外业务净利润将持续高增长。
    财富管理转型走在行业前列，持续推进境外财富管理全球化布局。财富管理业务方面，上半年公司境内财富管理聚焦精细化客户经营，升级全员投顾人才发展战略，构建敏捷的客户服务与业务推动体系，为客户提供涵盖“人-家-企-社”全生命周期综合金融解决方案。截至上半年末，客户数量累计达1470万户，托管客户资产规模保持10万亿级，较2023年末正增长。上半年公司实现代销金融产品收入7.09亿元，同比下滑11.08%。根据公告信息，2024年上半年，公司有序推进境外财富管理全球化布局，香港与新加坡作为“双簿记中心”，聚焦全球主要经济体的核心金融市场，构建跨地域、跨市场、跨资产类别的财富管理及综合服务平台，为全球高净值客户及机构投资者提供更加多元化、个性化和全球化的资产配置解决方案。据公告信息，2024年上半年，公司境外财富管理产品销售规模和收入继续保持稳定增长。
    资管业务稳中向好，投行业务业绩承压。2024年上半年，公司资产管理业务发展稳中向好，客群结构更加多元，渠道建设更加深化，上半年末，公司私募资产管理规模14563.56亿元，市场份额13.23%，排名行业第一，其中集合、单一、专项资管规模分别为3571.43亿元、8398.42亿元、2593.71亿元。华夏基金产品成立数量仍保持行业领先，ETF规模保持行业龙头地位，货币基金规模实现较快增长，华夏基金本部管理资产规模21585亿元，较2023年末增长18%。其中，公募基金管理规模15670亿。公司将持续推动中信证券资管公募牌照申请，推动区域中心建设，形成特色区域业务布局，加大香港平台投入，推进资管业务国际化进程。
    受IPO市场逆周期调控影响，公司IPO、再融资承销规模分别同比下滑84.69%、78.66%。上半年公司完成IPO项目4单，主承销规模50.66亿元，市场份额15.59%，排名市场第二；再融资24单，主承销规模268.30亿元，市场份额19.10%，排名市场第一。境内债券承销方面，上半年承销规模合计8771.19亿元，同比增长1.08%，占证券公司承销总规模的14.36%，排名同业第一。并购重组方面，上半年公司完成A股重大资产重组交易规模22.65亿元，排名市场第四，完成涉及中国企业全球并购交易规模53.14亿美元，排名中资证券公司第二。
    投资建议：公司各项业务处于市场领先地位，龙头地位稳固。“国九条”以及监管层均提到推动头部证券公司做强做优，建设一流投资银行等相关表述，根据打造国际一流投行的政策支持以及适当放宽对优质证券公司的资本约束等支持，公司杠杆率有望进一步提升，有利于提升ROE水平，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。根据公司中报各业务数据及我们对各项业务趋势的判断，我们略调整公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为194.15/242.16/265.22亿元，对应增速分别为-1.55%/+24.73%/+9.52%，未来三年ROE预计在7%-9%左右，我们认为给予公司2024年1.2-1.4倍PB较为合理，对应价格合理区间为22.48元~26.23元，维持"增持"评级。
    风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；政策落地不及预期；金融监管趋严。

公司半年报点评：24年上半年扣非归母净利润同比增长588.74%，看好新项目投产的成长空间

鲁西化工(000830)
    投资要点：
    鲁西化工公布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入140.41亿元，同比增长21.63%，实现扣非归母净利润12.06亿元，同比增长588.74%。
    公司2024年上半年业绩增长主要系部分产品售价同比有所上涨以及原材物料采购价格同比下降，影响部分产品毛利增加。1）分产品看，2024年上半年化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品、其他产品营业收入分别同比变化42.93%、-15.71%、9.50%、18.16%至95.11、28.19、14.52、2.58亿元；毛利率分别同比变化14.85、-6.24、1.19、6.89个百分点至21.20%、13.33%、7.42%、10.00%。2）2024上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为17.99%、8.34%，同比增加7.88、6.66个pct。3）公司2024上半年三项费用率为6.44%，同比减少0.72pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别同比减少0.02、0.04、0.66个pct至0.16%、5.69%、0.59%；财务费用的下降主要系有息负债规模以及利率下降所致。
    公司积极推进项目建设，产能有望进一步提升。2024年上半年公司在建项目包括己内酰胺-尼龙6一期工程、双氧水项目、聚碳酸酯项目、有机硅项目、粉末涂料添加剂项目、化水扩建改造项目、废水零排放扩建项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15万吨/年丙酸项目，截至2024年上半年项目进度分别为95%、90%、98.5%、90%、96%、97%、95%、50%、40%。
    公司大宗原料采购注重性价比。化工产品主要原材料为煤炭、丙烯、纯苯、甲醇等，重点与大型国有生产企业稳定合作，稳定渠道，争取价格优势；同时充分利用省内周边炼油企业运距短的优势，就近采购，在确保企业生产需要的同时，有效降低生产成本。装备制造业务的原材料选择与大型供应商和钢厂合作的采购模式，保证供应，提高本质安全，降低成本。
    盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.00、1.19、1.40元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年16倍PE，对应目标价16.00元，给予“优于大市”评级。
    风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。

公司动态研究：马朗煤矿获得核准，进一步夯实公司成长性

广汇能源(600256)
    事件:
    2024年8月30日，广汇能源发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入172.5亿元，同比-50.84%，归属于上市公司股东净利润14.55亿元，同比-64.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润14.91亿元，同比-63.61%。基本每股收益为0.22元，同比-64.7%。加权平均ROE为4.9%，同比减少8.38个百分点。
    分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入72.07亿元，环比-28.2%，同比-52.7%；实现归属于上市公司股东净利润6.48亿元，环比-19.8%，同比-41.9%；实现扣非后归母净利润7.17亿元，环比-7.4%，同比-36.8%。
    投资要点:
    煤炭业务：2024年上半年，公司原煤产量实现976.7万吨，同比-17.8%，原煤销量1338.1万吨，同比-3.1%，提质煤产量174.2万吨，同比-17.7%，提质煤销量232.9万吨，同比持平。其中，2024年二季度，原煤产量实现387.5万吨（环比-34.2%，同比-24.2%），原煤销量为557.8万吨（环比-28.5%，同比-5.8%），公司提质煤实现产量88.5万吨（环比+3.3%，同比-16.3%），提质煤销量为111.4万吨（环比-8.4%，同比-18.9%）。未来产能增量方面，公司于8月30日发布公告称，已收到国家发改委正式下发的《关于新疆淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复》，同意公司建设淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目，本次核准露天部分建设规模1000万吨/年，其中，常规产能800万吨/年、储备产能200万吨/年，这标志着马朗煤矿项目取得了重要进展。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大，预计两矿未来将持续贡献利润增量。
    天然气业务：根据普式数据，上半年东北亚LNG现货均价10.75美元/百万英热，同比下降44.36%。2024上半年，公司自产气产量为3.66亿方，同比+18.5%，总销量为21.78亿方，同比-57%，其中，2024年二
    季度，公司自产气产量为1.78亿方（环比-5%，同比+59.1%），天然气总销量为9.97亿方（环比-15.6%，同比-66.2%）。面对上半年天然气国际、国内严峻的市场形势，启东LNG接收站主动调整业务结构，缩减贸易规模，不断加强成本管控。
    煤化工业务：2024年上半年，公司实现甲醇产量57.8万吨，同比+22.2%，甲醇销量56.3万吨，同比-40.8%（主要是主动缩减贸易规模所致），煤基油品产量29.4万吨，同比-11.8%，煤基油品销量30.5万吨，同比-15.4%，煤化工副产品产量21.5万吨，同比-4.2%，煤基油品销量30.8万吨，同比-52.5%，乙二醇产量4.7万吨，同比-5.1%，乙二醇销量3.5万吨，同比-25.5%。
    盈利预测与估值：预计2024-2026年营业收入442.6/604.3/759.5亿元，同比-28%/+37%/+26%，归母净利润分别为40.8/54.0/70.6亿元，同比-21%/+32%/+31%；EPS分别为0.62/0.82/1.08元，对应当前股价PE为10/7/6倍。公司规划于2025年末马朗煤矿（2500万吨/年）、东部矿区（2000万吨/年）达产，产能空间提升大，天然气启东码头项目不断建成，煤炭和天然气双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产
    进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。
   

公司动态研究：业绩短期承压，储备重磅内容待释放

博纳影业(001330)
    投资要点：
    2024H1业绩短期承压：
    （1）2024H1营收6.40亿元（YOY-24.64%），归母净利润-1.39亿元，扣非归母净利润-1.48亿元，均同比减亏，主要系上映电影票房表现同比表现稍差且均为参投；2024H1投资收益9563万元（YOY+113%），信用减值损失-7068万元。2024H1毛利率18.17%（同比+4.29pct），净利率-22.10%（2023H1为-31.26%），期间费用率37.39%（同比-19.68pct）。
    （2）分季度看，2024Q1/Q2营收4.40/2.00亿元（YOY-16.10%/-38.40%）；归母净利润0.06/-1.44亿元（2023Q1/Q2为-1.08/-1.57亿元）；扣非归母净利润-0.14/-1.34亿元（2023Q1/Q2为-1.77/-2.64亿元）。
    电影聚焦商业性大片，剧集强化发展：
    【电影】2024H1电影业务实现营收1.56亿元（YOY-50.21%），其中电影投资收入1.48亿元（YOY+646.04%），毛利率57.41%，电影发行收入0.08亿元（YOY-97.13%）。2024H1参投《飞驰人生2》《狗阵》2部合计票房超33亿元（2023H1上映4部，主投主控2部+参投2部，合计票房19亿元）。主投+发行《传说》、参投+发行《红楼梦之金玉良缘》于2024年暑期档上映，主投项目《蛟龙行动》在后期制作中，有望于2025年春节档上映；《克什米尔公主号》在前期筹备中，预计于2024年年内开机。
    【剧集】短剧方面，2024年7月，由公司出品制作的国内首部AIGC生成连续性叙事科幻短剧集《三星堆·未来启示录》在抖音上线，跻身于抖音短剧最热榜第二名；长剧方面，《上甘岭》预计于2024
    年播出，《狩猎时刻》（《阳光之下》《不期而至》原班人马打造），预计于2024年年内开机，此外《明月几时有》《钦差大臣林则徐》等剧集在筹备中。
    持续优化调整，影院精细化运营：
    受电影大盘疲软影响，公司影院业务短期承压。2024H1公司影院业务收入4.91亿元（YOY-16.41%），毛利率5.18%（同比-8.79pct）。截至2024H1末，公司直营影院/银幕为107家/888块，较2023年末减少1家/4块。根据猫眼，2024H1公司直营影院实现票房（不含服务费）3.92亿元（YOY-28.2%），市占率1.81%（同比-0.48pct）。公司影院持续进行精细化运营，自2020年起至2024H1末累计实现降租减租近4.7亿元。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入为14.88/27.68/30.62亿元，归母净利润为-1.03/3.75/4.93亿元，对应2025/2026年PE为15/11X。随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率有望持续提升，且影视内容投资制作发展较快，重磅影片储备丰富。基于此，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。
   

Q2单季度营收创历史新高，高端测试持续扩张指引长期增长动能

伟测科技(688372)
    事件：公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入4.30亿元，同比增长37.85%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降84.66%；实现扣非后归母净利润0.04亿元，同比下降91.99%。
    点评：24年H1公司营业收入较上年大幅增长，二季度单季度营收创历史新高，净利润短期承压。公司在高算力芯片和先进封装技术测试服务领域实现营业收入42,991.52万元，同比增长37.85%，第二季度营收24,636.21万元，创历史新高。24H1归母净利润同比减少84.66%，扣除非经常性损益后的归母净利润同比减少91.99%，主要由于股份支付费用和研发费用的增加。剔除股份支付费用后，归母净利润和扣除非经常性损益后的归母净利润分别减少36.86%和27.74%。研发投入同比增长66.77%，达到6,449.91万元，其中股份支付费用为1,496.15万元，剔除这部分费用后，研发投入同比增长28.08%。
    毛利率持续改善，看好下半年发展。公司毛利率在第一季度为26.54%，第二季度提升至30.06%，增加了3.52pct。若不考虑股份支付影响，第二季度毛利率为32.47%，呈现逐季上升趋势。预计随着产能利用率和高端产品占比的持续增长，未来两个季度毛利率将进一步上升。
    逆周期扩产进程推进，南京基地有望后续贡献收入利润。公司在2023年新建成的产能设施在2024年上半年得到了高效利用，特别是自6月份起，公司位于上海和无锡的测试基地在中高端集成电路测试领域的产能利用率已实现显著提升，达到了接近饱和的状态。2024年上半年，公司位于南京的募投项目——伟测集成电路芯片晶圆级及成品测试基地项目，已经完成了厂房的建设以及配套设施的安装，并在7月下旬顺利完成了竣工验收。目前，相关设备已经进场，8月份正式投入生产。公司预计南京厂可以承接上海和无锡外溢的客户及订单，同时南京和附近都有比较大的设计公司客户；南京厂是建设在南京浦口区，从设计、制造、封装到测试各个环节，基本上形成了半导体产业的闭环。此外，深圳厂已进入量产阶段，公司还于2024年6月17日在天津注册成立天津伟测，主要职责是进行技术软件的研发工作。
    车规级芯片等国产替代持续进行，“高端测试”和“高可靠性测试”前景广阔。自2018年以来，中国大陆对SoC主控芯片、CPU、GPU、AI、FPGA等高端芯片的研发和生产给予了高度重视，这些高端芯片经过不断的迭代升级，部分产品已经实现量产，预计未来几年将进入大规模量产阶段，为高端芯片测试市场带来广阔的发展前景。同时，随着新能源汽车行业的快速发展和自动驾驶技术的日益成熟，对车规级芯片的国产化需求日益迫切。车规级芯片的测试要求比普通芯片更为严格，需要使用三温探针台、三温分选机和老化测试设备进行所谓的“高可靠性测试”。公司专注技术进步，在测试方案开发上，公司已成功克服5G射频芯片、高性能CPU、高性能算力芯片、FPGA及复杂SoC芯片等高端芯片测试的关键技术难题，并实现了国产化；在测试技术水平方面，公司在晶圆尺寸、测试温度范围、Pin数量、同测数、Pad间距、封装尺寸和测试频率等关键参数上达到国内领先水平，与国际竞争对手持平或接近；在生产自动化方面，公司通过融合测试技术和IT信息系统，自主研发了适应行业需求的生产管理系统，有望受益于高端芯片测试市场扩展。
    投资建议：以消费电子为代表的产品市场并未完全复苏，导致封测环节业绩承压，叠加公司研发费用增加和新建产能爬坡，我们下调盈利预测，预计2024/2025年公司归母净利润由2.59/3.6亿元下调至1.22/2.00亿元，预计公司2026年实现归母净利润2.77亿元，下调为“增持”评级。
    风险提示：周期复苏不及预期，下游需求不及预期，先进封装技术进展不及预期。

镁业龙头新征程

宝武镁业(002182)
    持续深耕行业，宝钢入主开启新征程
    公司成立于1993年，具备雄厚的技术积累，并形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链体系。截至23年年底，公司拥有原镁年产能10万吨，镁合金年产能20万吨，镁合金的市场占有率约40%以上。更重要是，宝钢金属成为公司控股股东，公司依托其央企背景和技术资源优势，将进一步巩固和拓展全镁产业链布局，开启镁行业发展新征程。
    镁行业：供给格局重塑，“小”金属演进为“大”金属势不可挡
    在资源和成本优势下我国供应了全球超80%原镁（根据USGS数据，除美国）。但由于“兰炭—镁”产业链受环保影响大，产业集中度低，原镁供应短期受到影响。因此，提升原镁产业集中度已成为行业共识，尤其随着宝武镁业大规模原镁产能落地，供给格局将大幅度优化，有望实现镁稳价保供，重塑行业信心。
    多元化需求打开镁市场空间。1）汽车轻量化带动单车用镁量大幅提升，尤其在大型镁合金一体化压铸件持续渗透下，我们测算2023-2026年国内汽车镁合金需求量CAGR为54%，远期需求体量有望达百万吨；2）镁建筑模板正处逐步放量期，远期镁模板1000万平方米体量下将带动镁需求达16万吨。
    更进一步，当前镁合金体量仅在30万吨水平，但下游需求由汽车和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气，需求的高成长性不容忽视，同时伴随着宝武镁业产能落地，行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应重新审视，要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。
    全产业链扩张+深加工领域拓展，公司步入高速成长期
    公司持续完善一体化布局，并着力拓展深加工领域：1）资源端：公司拥有巢湖和青阳合计14亿吨白云石采矿权，五台云海的5.8亿吨白云石采矿权正在办理中，整合完成后公司白云石资源量将近20亿吨，充分保证原料供应。2）产能持续扩张：公司拥有三大原镁、四大镁合金供应基地，截至23年底原镁和镁合金产能分别为10/20万吨/年，新建项目投产后预计原镁和镁合金产能分别达50万吨以上，届时其原镁市占率有望达37%；3）镁深加工领域：先后收购重庆博奥、天津六合镁等公司加快深加工布局，同时推进多项深加工项目，公司步入高速成长期。
    盈利预测与投资建议：公司作为镁完整产业链布局龙头，资源与规模优势明显，后续新增产能逐步落地，营收和利润有望大幅提升。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.05/6.90/12.50亿元，参考行业平均PE，给予公司2025年PE20x，对应目标股价14.00元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险

2024年中报点评：持续推进技术进步，2024H1业绩承压

沧州大化(600230)
    事件:
    2024年8月31日，沧州大化发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入25.53亿元，同比+11.03%；实现归母净利润0.29亿元，同比-75.97%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比-75.80%；销售毛利率8.28%，同比-7.72个pct，销售净利率1.41%，同比-3.92pct；经营活动现金流净额为1.96亿元，同比-35.49%。
    2024Q2单季度，公司实现营业收入13.09亿元，同比+13.76%，环比+5.14%；实现归母净利润为0.09亿元，同比-82.14%，环比-56.34%；扣非后归母净利润0.09亿元，同比-82.54%，环比-58.11%；经营活动现金流净额为0.94亿元，同比-63.86%，环比-0.07亿元。销售毛利率为7.48%，同比-7.40个pct，环比-1.64个pct；销售净利率为0.97%，同比-3.39个pct，环比-0.91个pct。
    投资要点:
    PC、双酚A产品销量增加，2024H1营收同比上涨
    2024年上半年，受益于公司PC、双酚A等产品销量上涨，公司实现营业收入25.53亿元，同比+11.03%；实现归母净利润0.29亿元，同比-75.97%；期间费用方面，2024年上半年公司销售费用率为0.12%，同比-0.01个pct；管理费用率为3.42%，同比-1.31个pct，主要系第三期股权激励未达到行权条件导致管理费用较上年同期减少所致；研发费用率为3.62%，同比-0.07个pct；财务费用率为0.18%，同比-0.64个pct，主要系2024H1贷款本金及利率均降低，利息费用减少影响所致。经营活动现金净流量为1.96亿元，同比减少35.49%，主要系2024H1购买商品、接受劳务支付的现金较上年增加所致。2024年上半年公司继续保持生产稳定，共销售液碱17.5万吨。
    终端需求减弱，公司2024H1业绩承压
    2024年上半年实现净利润0.36亿元，同比下降70.57%。公司的主营业务包括甲苯二异氰酸酯（TDI）、烧碱产品、聚碳酸酯（PC）产品和双
    酚A（BPA）产品。2024年上半年TDI实现营收11.22亿元，同比下降14.91%，主要系终端消费始终未见改善，恰逢行业淡季、市场价格持续下跌所致。2024年上半年液碱实现营收1.19亿元，同比下降14.81%，主要系下游需求弱化影响所致。2024年上半年PC实现营收6.97亿元，同比上涨24.06%。国内PC集中扩能暂告一段落，行业发展进入消化存量产能周期，由于上游原料集中扩能，大幅让利位于下端的PC，因此PC行业的盈利情况较过去几年有所改善，国内产能利用率及产量也随之大幅提升，供需矛盾仍存在。近几年来，国内双酚A产能增速加快，导致行业供需紧平衡态势逐步转变为供应过剩。目前公司双酚A产能20万吨/年，占国内产能的3.6%，公司双酚A主要以满足公司下游PC装置自用为主，部分双酚A外售。
    上下游配套衔接，持续推进技术进步
    目前，公司拥有年产16万吨TDI、10万吨PC及相关配套产品的生产规模，形成了上下游产业链相衔接的优势，在国内同业中具备一定的规模优势。公司是我国首家规模生产TDI的企业，通过引进瑞典国际化工技术并进行自主改造，获得了部分自主知识产权，巩固了在TDI生产领域的地位。公司现有TDI和PC装置的运行管理水平处于行业领先，部分PC产品可替代进口，并在高端领域取得突破，成为国内首家连续生产共聚硅PC和高分子量溴化PC的企业。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为51.08、53.03、56.13亿元，归母净利润分别为0.52、1.67、3.05亿元，对应PE分别77.39、24.06、13.13倍，考虑公司经营稳健，TDI、PC等装置技术成熟可靠，具有一定规模优势和上下游配套优势，公司有望快速成长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示安全生产风险；产品价格波动风险；环保风险；原材料价格波动等。
   

常熟银行2024年半年报点评：业绩高增长与资产稳健并行

常熟银行(601128)
    事件：常熟银行发布2024年半年度报告，报告期内公司实现营业收入55.06亿元，同比+12.03%；实现归母净利润17.34亿元，同比+19.58%；ROE（加权）为13.28%，同比+0.88pct。截至报告期末，公司不良率0.76%，较年初+1BP；拨备覆盖率538.81%，较年初+0.93pct。
    业绩增长显著，营收与利润均保持两位数增长。2024H1公司营收、归母净利润同比分别+12.03%、+19.58%，均实现两位数增长，增速位居行业前列。其中利息净收入、非息收入分别为46.02、9.04亿元，同比分别+6.10%、+56.59%，利息净收入增长主要受全行规模扩张支撑，2024H1公司总资产同比+9.82%。非息收入增长主要由投资收益拉动，2024H1公司投资收益9.17亿元，同比+95.96%。
    资产规模实现稳步增长，村镇银行业务表现稳健。截至报告期末，集团总资产达到3,673.03亿元，同比+9.82%。存款总额2,827.60亿元，较年初增长348.22亿元，同比+14.04%。贷款总额2,389.34亿元，较年初增加164.95亿元，同比+7.42%。村镇银行方面，总资产609.80亿元，同比+15.15%；存款总额529.27亿元，同比+20.37%；贷款总额434.95亿元，同比+4.53%；不良贷款率1.08%，较年初+0.11pct；拨备覆盖率虽较年初-22.76pct，但仍维持在316.96%的较高水平。
    息差降幅收窄，成本收入比改善明显。2024H1集团净息差2.79%，同比-21BP，较年初-7BP，降幅远低于同业。资产端贷款收益率5.77%，较年小幅下降4BP，但个贷收益率同比上升17BP至6.90%。负债端存款成本率2.22%，较23年-6BP，尤其是三年期以上定期存款成本较23年显著下降24BP。成本收入比35.2%，同比-5.8pct，降本增效成果显著。
    资产质量保持优异，风险抵补能力增强。截至报告期末，公司不良率、关注率分别为0.76%、1.36%，同比分别持平、+49BP，较23年末分别+1BP、+19BP；拨备覆盖率538.81%，较23年末+0.93pct。公司资产质量继续保持行业领先，拨备覆盖率高位继续抬升，风险抵御能力较强。
    投资建议：公司半年度业绩强劲，营收和净利润大幅增长，资产规模稳步提升，净息差降幅收窄，成本收入比改善。预计2024-2026年营收同比+12.09%、+11.03%、+12.90%，归母净利润同比+20.37%、+16.21%、+16.92%，每股净资产为8.27、9.46、10.94元/每股，对应8月30日收盘价的PB为0.78、0.68、0.59倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、净息差收窄、资产质量变化

光储协同发展，逆境彰显韧性

天合光能(688599)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现营业收入429.68亿元，同比下降12.99%；实现归母净利润5.26亿元，同比下降85.14%。2024Q2实现营业收入247.12亿元，同比下降11.95%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降99.41%。
    组件出货延续增长，毛利率继续承压。2024H1公司组件出货量为34GW，同比增长超过25%。其中2024Q2组件出货约20GW，环比2024Q1有40%以上增长。受制于产业链供需失衡、光伏产品市场价格大幅下降的影响，公司组件业务盈利能力有所下降。2024H1组件毛利率为11.13%，同比下降5.52pp。2024Q1、2024Q2组件毛利率分别为13.34%、9.49%，毛利率继续承压。
    支架、分布式系统、光伏电站、储能协同发展，业绩彰显韧性。得益于公司在04197
    分布式光伏系统、光伏电站等多元化业务的前瞻性布局，2024H1公司依然实现了整体盈利。上半年，公司支架业务实现出货3.2GW（其中跟踪支架出货1.4GW），分布式系统业务出货超3.2GW。2024H1系统产品营收83.19亿元，毛利率18.36%，同比提升5.08pp。系统业务整体实现净利润6.02亿元。电站业务实现营收25.28亿元，毛利率18.65%，贡献净利润0.86亿元，同比扭亏。储能业务实现出货1.7GWh，同比增长293.3%。储能业务营收7.78亿元，由于规模效率暂未体现，毛利率为-7.66%。此外，发电业务及运维实现营收7.52亿元，毛利率55.17%，保持较高水平。截至2024年6月底，天合富家运维的光伏电站规模达到14GW，较去年同期提升超80%。智慧能源业务整体净利润亏损0.39亿元，主要受储能业务亏损影响。
    24Q2现金流大幅转正，减值、汇兑影响业绩。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.57亿元，其中2024Q2为42.34亿元，体现出公司较好现金管理能力。上半年公司财务费用同比增加较多，主要受汇兑损益影响。2024H1公司利息支出增加2.5亿元，汇兑收益减少约4亿元。公司投资收益为-3.04亿元，同比大幅减少，主要因与通威合资的硅片、电池片项目亏损所致，二者分别确认投资损失0.92、0.91亿元。此外，公司计提存货跌价损失5.02亿元、信用减值损失1.83亿元。
    前瞻布局海外产能，下半年投产有望贡献超额盈利。上半年美国商务部对从东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）进口的光伏产品发起双反调查，增加了行业的不确定性，而天合光能在2023年已经前瞻性地布局了印尼基地（1GW电池、1GW组件）和美国基地（5GW组件），预计将于2024年下半年投产，可以有效应对全球贸易环境变化的风险，保持天合光能在高盈利市场的领先地位。
    盈利预测与投资建议。公司光伏、分布式、支架、储能业务协同发展，储能一体化布局构建成本竞争力，预计将成为公司新增长点。下半年马来西亚、美国产能投产后将维持高盈利市场领先地位。预计2024~2026年公司归母净利润分别为7.22亿元、27.45亿元、41.76亿元，对应PE分别为51倍、13倍、9倍。维持“持有”评级。
    风险提示：新产能投放不及预期；美国贸易政策风险；汇率波动风险；海外经营风险。

亏损有所收窄，经营性现金流转正

晶澳科技(002459)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现营业收入373.57亿元，同比下降8.54%；实现归母净利润-8.74亿元，同比下降118.16%。2024Q2实现营业收入213.85亿元，同比增长5.02%；实现归母净利润-3.91亿元，同比下降117.54%。
    2024Q2毛利率继续承压，出货量环比增长亏损有所收窄。2024H1公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。光伏组件业务实现营业收入353.21亿元，同比下降9.99%；毛利率4.53%，同比降低14.13pp。上半年组件销售均价0.95元/W，单位毛利0.04元/W。
    2024Q2公司电池组件出货量0419721.94GW，其中自用472MW，2024Q2出货量环比增长36.63%。2024Q2公司综合毛利率3.05%，环比下降2.01pp，毛利率继续承压。但得益于公司出货量环比增长，以及较好的费用控制水平，公司2024Q2亏损有所收窄。截至2024年6月30日，公司持有的光伏电站规模约3GW。2024H1光伏电站运营业务实现营业收入6.07亿元，同比增长67.12%；毛利率53.53%。从净利润构成看，光伏制造业务分部贡献净利润-13.17亿元，光伏电站业务分部贡献利润0.69亿元。
    新电池项目达产成本明显下降，2024Q2现金流大幅好转。2024Q1公司新投产N型电池产能尚处于爬坡阶段，对2024Q1盈利水平有较大影响。随着公司新建电池项目的顺利投产、达产，电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。目前，公司最新的n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-18.59亿元，其中2024Q2为16.84亿元，环比转正。2024H1财务费用为2.00亿元，同比增长137.17%，主要因新增价款利息支出增加、汇兑收益大幅减少影响。此外，公司计提应收账款坏账损失0.89亿元、存货跌价损失4.34亿元。
    新增借款加大现金储备，一体化产能稳步推进。截至2023年底，公司组件产能超95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N型电池产能超57GW。根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中n型电池产能约60GW。为满足生产经营需要，公司上半年累计新增借款244.94亿元，其中超60%是3~5年期的长期借款，现金储备大幅增加，以应对行业未来的不确定性。
    盈利预测：公司TOPCon产能在5月中旬全面爬坡告一段落，成本效率已经达到行业第一梯队，2024Q2经营性现金流也大幅好转。预计公司2024~2026年归母净利润分别为-8.19、27.54、38.64亿元，对应PE分别为-42、12、9倍。
    风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险。

公司动态研究：2024H1业绩稳健增长，出海表现亮眼；2024H2新品储备丰富，关注新品周期开启+IP

恺英网络(002517)
    事件:
    （1）2024H1业绩：2024年8月22日，公司公告2024半年报，2024H1营收25.55亿元，yoy+29.28%；归母净利润8.09亿元，yoy+11.72%；扣非归母净利润8.01亿元，yoy+18.55%。
    （2）2024年9月2日，《盗墓笔记：启程》宣布9月19日开启首次删
    档测试。
    投资要点:
    2024H1业绩增长稳健、出海表现亮眼。
    （1）2024H1营收25.55亿元，yoy+29.28%；毛利率82.01%，同比-2.03pct；归母净利润8.09亿元，yoy+11.72%；扣非归母净利润8.01亿元，yoy+18.55%。毛利率下滑主要系对外分成费增加。
    2024H1海外营收1.26亿元，yoy+334.95%。增长主要系《新倚天屠龙记》《天使之战》等上线海外地区。
    （2）2024Q2营收12.48亿元，yoy+22.13%，qoq-4.58%；毛利润10.23亿元，yoy+18.81%；归母净利润3.83亿元，yoy-11.85%，qoq-10.15%；扣非归母净利润3.77亿元，yoy-3.30%，qoq-11.08%。
    持续分红回馈股东、实控人承诺分红用于增持、彰显增长信心。
    2024中期分红2.13亿元，2024年全年计划分红超过4亿元。公司董事长、实控人金锋承诺未来五年（从2024年7月3日到2029年7月2日）不减持，同时将2024年1月1日-2028年12月31日期间税后分红所得持续增持公司股份。
    2024年出海表现亮眼、小程序持续贡献增量。
    《仙剑奇侠传：新的开始》海外版上线，上线持续3天霸榜中国台湾iOS免费榜Top1，中国澳门iOS免费榜最高Top1；《天使之战》海外版在菲律宾位居iOS畅销榜Top4、泰国位居iOS免费榜Top4。
    2024年小程序表现亮眼。据Gamelook，7月《仙剑奇侠传：新的开始》稳居小游戏畅销榜Top19；《怪物联萌》最高位居小游戏畅销榜Top10。
    产品+IP储备丰富、有望开启新一轮产品周期。
    （1）传奇奇迹品类：《王者传奇2》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》已获版号。
    （2）创新品类：《盗墓笔记：启程》开启预约，截至8月22日预约超20万，9月19日开启首次删档测试；《斗罗大陆：诛邪传说》、《纳萨力克：崛起》等大作已获版号；我们预计《太上补天卷》、《古怪的小鸡》、《群英觉醒》、《代号：MYX》等有望2024H2上线。
    （3）IP储备：发行“古龙武侠系列小说”正版授权游戏，自研自发金庸
    正版授权“射雕三部曲”手游；与上海电影建立战略合作关系，拓展“IP+游戏”商业潜力；奥特曼IP手游、拳皇IP手游等研发中。
    盈利预测和投资评级：公司聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”主业，2024年产品矩阵丰富，有望为公司业绩增长奠定基础，建议关注后续新品测试和上线情况。我们预计公司2024-2026年营业收入为53.09/60.65/66.62亿元，归母净利润为16.5/19.2/20.8亿元，EPS为0.77/0.89/0.97元，PE为12.2/10.5/9.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
   

2024年中报点评：牢铸成本优势，养殖业务扭亏为盈

巨星农牧(603477)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入22.33亿元，同比+13.13%；实现归母净利润-0.45亿元，同比减亏87.13%。其中，2024Q2公司实现营业收入12.84亿元，实现归母净利润0.93亿元，同比扭亏为盈。
    点评：生猪业务扭亏为盈，皮革业务拖累利润。报告期内，公司生猪养殖业务持续降本增效，同时生猪销售价格逐步回升，实现扭亏为盈。2024H1公司共出栏生猪109.45万头，其中商品猪出栏量106.18万头，同比+24.69%；生猪产品实现营业收入0419720.39亿元，同比+22.56%。受产能去化影响，生猪价格自4月份15元/公斤连续上涨至6月份18.5元/公斤。但公司皮革业务受到下游市场需求不振的影响，销量与收入同比下降，导致公司报告期经营业绩未能盈利。
    行业产能去化持续兑现，负债率限制产能增长。上半年，全国生猪出栏36395万头，同比减少1153万头，下降3.1%。受产能去化影响，生猪价格自4月份15元/公斤连续上涨至8月份20元/公斤。二季度末能繁母猪存栏4038万头，同比减少259万头，下降6.0%，2024年7月全国能繁母猪存栏量4041万头，环比上涨0.1%，增速缓慢。
    生猪出栏高速增长，公司养殖业务规模有望再上新阶。2024H1公司共出栏生猪109.45万头，其中商品猪出栏量106.18万头，同比+24.69%，商品猪出栏量实现高增长。2024上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，下半年还有多个养殖场项目计划进行交付和引种，公司现有存栏种猪24万头以上，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的持续增长。
    公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理推动降本增效。公司严格执行落实生物安全防控措施，加强遗传基因、猪群健康管理并优化养殖流程管理，“PSY、料肉比”等生猪养殖主要生产指标持续改进提升，2024年二季度PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内，对生猪养殖业务成本的持续下降作用明显，2024年6月、7月公司商品猪养殖成本分别为6.44元/斤、6.35元/斤，商品猪完全成本均在7元/斤以内。巩固行业成本优势地位。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.41元、2.34元、2.86元，对应动态PE分别为13/8/6倍，维持“买入”评级，目标价22.14元。
    风险提示：养殖端突发疫情、下游需求不及预期等风险。

毛利率持续提升，费用投入拉低净利率

李子园(605337)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入6.8亿元，同比下降3.1%；实现归母净利润1亿元，同比下降29.3%。其中24Q2实现营业收入3.5亿元，同比下降3%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降49.3%。
    重点开拓特渠，满足多元需求。1、分品类看，2024H1含乳饮料、其他分别实现收入6.6亿元（-4.9%）、0.2亿元（+139%）。公司在深耕传统渠道外，重点开拓学校、早餐店、小餐饮、单位食堂、酒店、网吧、量贩零售渠道等特通渠道，同时对各类渠道开发不同规格的产品，满足渠道的多样化需求。2、分区域55298看，华东、华中、西南、华南分别实现收入3.4亿元（-3.1%）、1.2亿元（-15.9%）、1.3亿元（+2.7%）、0.4亿元（-8.1%）。公司主要销售收入由华东、华中、西南市场贡献，在华北、华南、西北、东北地区仍有较大增长空间。
    毛利率持续提升，费用增加拉低净利率。1、上半年公司实现毛利率38.3%，同比提升1.5pp。2、费用率方面：销售费用率14.7%，同比增加5pp，主要由于广告费投入、市场推广费增加及员工持股计划分摊。管理费用率6.4%，同比增加1.9pp，主要由于折旧费用增加及员工持股计划分摊。研发费用率1.3%，同比增加0.1pp。财务费用率-0.8%，同比增加1pp，主要由于本期计提的可转债利息费用增加、利息收入减少。3、净利率14%，同比下降5.2pp。
    回购股份用于员工激励，完善长期激励制度。2023年10月起，公司拟在一年内回购股份金额1.5-3亿元，用于员工持股计划或股权激励，当前已回购2.1亿元。彰显对未来发展的信心，完善公司长期激励制度。
    盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.4亿元、2.7亿元、2.9亿元，EPS分别为0.61元、0.67元、0.74元，对应动态PE分别为15倍、13倍、12倍。
    风险提示：原材料成本大幅波动风险；全国化拓展或不及预期；产能投放或不及预期。

盈利能力显著优化，新品拓展顺利

圣邦股份(300661)
    投资要点
    下游市场复苏，业绩高增长。下游应用领域复苏，公司持续加大在工业和汽车电子等领域的投入，积极开拓新市场、新客户，产品销量提升，上半年实现营业收入15.76亿元，同比+37.27%；综合毛利率52.33%，同比+0.82%，归母净利润1.79亿元，同比+99.31%；单季度看，Q2实现收入8.47亿元，环比+16.23%，毛利率52.19%，环比-0.3%，归母净利润1.24亿元，环比+128.5%，看好下半年公司在工业领域收入持续提升。
    核心技术人员稳定，研发项目进展顺利。24H1公司研发费用支出4.18亿元，占营业收入的26.49%，研发人员1085人，占公司员工总数的73.06%，核心技术人员稳定。公司持续跟踪市场发展变化，特别是新能源车、光伏储能、人工智能、智能制造等应用领域的发展趋势持续推出拥有完全自主知识产权的新产品，包括双通道2A闪光灯LED驱动器、6A高效同步降压电源转换芯片、车规级同步降压芯片、低功耗低压差低噪声车规级LDO芯片、可承受-10V输入电压的车规级高速低边驱动芯片、支持外部时钟同步频率可调的车规级同步降压芯片、超低内阻功率MOSFET芯片等。目前公司已在电动汽车、工业控制、5G通讯、物联网、智能家居、可穿戴设备、无人机、智能制造等领域取得了良好的销售业绩，后续将继续发挥产品性能及市场反应迅速的优势，准确及时地把握住商机、进一步拓展国内外市场份额。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润4.1/6.8/9.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；原材料及封测价格波动风险；行业竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期。

公司动态研究：核心主业基本盘稳固，发布三年分红规划

皖新传媒(601801)
    投资要点:
    营收下滑系业务结构调整所致，剔除所得税影响后2024H1利润总额同比+1.78%
    (1)收入端：2024H1公司实现营收52.13亿元，yoy-13.59%，2024Q2营收22.84亿元，yoy-22.19%，qoq-22.01%；2024H1收入下滑，主要系毛利率较低的教育装备业务及供应链业务收入下降所致，教
    育服务分部收入47.22亿元，yoy-1.98%；现代物流分部收入17.82亿元，yoy-19.24%。2024H1毛利润12.97亿元，yoy+2.97%，毛利率24.87%，同比+4pct。毛利率提升主要来自低毛利率的供应链物流、教育装备等业务规模压缩，业务结构持续优化。
    (2)利润端：2024H1公司实现归母净利润5.79亿元，yoy-20.09%，扣非归母净利润6.09亿元，yoy-6.10%，非经常性损益主要由公允价值变动-0.32亿元影响；2024Q2归母净利润2.86亿元，yoy-26.04%；2024H1所得税ETR23.28%，剔除所得税影响，2024H1利润总额7.64亿元，yoy+1.78%，2024Q2利润总额3.78亿元，yoy-3.69%。
    教材、一般图书及音像出版业务毛利率提升，研学、智慧教育、游戏等业务持续拓展
    (1)教材业务：2024H1公司教材业务销售码洋7.76亿元，yoy-0.01%，营业收入7.28亿元，yoy+1.14%，毛利率24.06%，yoy+0.54pct。
    (2)一般图书及音像制品：2024H1公司一般图书及音像制品销售码洋29.53亿元，yoy-1.12%，营业收入24.36亿元，yoy-1.39%，毛利率38.55%，yoy+2.16pct。
    (3)研学业务：2024H1公司研学业务共服务学生8.8万人次，营收同比增长80.22%，成功签约安庆十七中劳动教育实践基地。
    (4)智慧教育系统：2024H1“皖美教育平台”用户525.4万人，累计缴费7.3亿元，同比增长120%，探索数字虚拟人、AI阅读大模型取得初步成效，项目已经进入开发测试阶段。
    (5)游戏业务：公司游戏业务探索发展新模式，结合海内外分销业务研发商和分销商的市场需求，定制开发面向B端的分销业务平台，打造单机游戏产品供应链，代表作品有《仙剑奇侠传》系列产品、《帝国时代》系列作品、《只狼》《黑神话：悟空》等
    发布三年（2024-2026年）分红规划，在手现金近120亿元
    (1)三年（2024-2026年）分红规划：在当年盈利且累计未分配利润为正数的条件下，公司每年度至少进行一次利润分配，其中成熟期且无重大资金支出/成熟期且有重大资金支出/成长期且有重大资金支出时，现金分红在利润分配中所占比例最低分别应达到80%/40%/20%，提振投资者信心。
    (2)公司在手现金充裕：2024H1公司在手现金（货币资金）达119.26亿元；2024H1公司计划向全体股东每10股派现金股利人民币1元，合计1.96亿元，分红率33.84%。
    盈利预测和投资评级：公司教材教辅发行与销售、一般图书及音像制品业务基础稳健，积极拥抱科技创新、打造智慧新业态，因此我们预测公司2024-2026年营业收入分别为105/110/116亿元，归母净利润分别为8.05/9.42/10.90亿元，对应PE分别为16/14/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、投资标的不及预期风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。
   

全球涡轮增压壳体核心供应商，经营拐点显现

科华控股(603161)
    全球涡轮增压壳体核心供应商，经营质量逐渐改善。公司创建于2002年，2018年1月在上交所上市。主要产品涡轮增压器的涡轮壳、中间壳及其装配件。公司与盖瑞特、博格华纳、上海菱重、IHI等全球知名涡轮增压系统企业形成了稳定的配套与战略合作关系。2018年以来，公司涡轮壳的全球市占率领先，始终保持在近8%的份额，高于A股主要竞争对手。2018-2021年随着IPO募投项目及南厂区新增产能投产，公司产能利用率下降，固定成本增加及原材料上涨导致盈利能力下行。2023年公司经营质量逐步改善，毛利率重新回升至17.6%，同比+4.1pct，公司归母净利润自22年扭亏后，23年录得归母净利1.23亿元，同比+530.9%，23/24H1公司经营净现金流达5.42/3.04亿元。全球涡轮增压系统市场长期具备韧性，新能源车冲击有限。纯电新能源车增速放缓，脱碳考核推动全球混动车型渗透率攀升。中国与欧洲市场纯电车型渗透率自4Q22开始进入波动期，目前仍未突破各自24.2%/18.9%峰值，美国市场4Q23达峰值8.1%，受24年IRA政策对电池本土化要求的影响，纯电渗透率也出现下滑。而全球主要市场的混动车型销量增长迅猛，23年/24H1中国、美国及欧洲市场混动车型（欧美为HEV+PHEV+EREV，中国为PHEV+EREV）合计销量达865/535万辆，同比+41/+39%，同期纯电增速仅为+28%/+8%。混动车型采用涡轮增压系统的比例更高，据烨隆股份招股书中预测，2025年我国乘用车市场混动车型涡轮增压器渗透率有望超过85%。2023年全球涡轮增压系统产量约5千万件，已恢复至疫情前水平。我们认为，全球涡轮增压系统长期具备一定的韧性，未来5年行业增速将维持在-2%~2%区间波动。
    投资亮点：
    1）公司全面覆盖全球涡轮增压系统主流企业，凭借规模及工艺优势有望持续提升市场份额。涡轮增压系统行业已呈现寡头垄断格局，盖瑞特、博格华纳、三菱重工、IHI及博马科技，合计市场份额占比近90%。公司已实现上述企业的全面覆盖。与国内主要竞争对手相比，公司具备产能规模优势，且具备涡轮壳和中间壳两类产品的研发生产能力。公司竞争地位相对稳固，多年深耕精密压铸与机加工领域，生产与制造工艺优势凸显。
    2）公司固定成本占比高，规模效应将带来更明显的业绩弹性。涡轮增压壳体属于重资产行业，相关上市公司的该业务的制造成本（偏固定部分）占比普遍超过30%，过高的固定成本在产能利用率低时将显著抑制毛利率。2021年公司折旧摊销占比达9.3%，同期同业公司为6~7%。随着公司扩产项目陆续投产，制造费开始持降低。折旧摊销占比降低至2023年7.8%。公司随规模效应逐步释放、成本端得到改善的趋势，公司毛利率同频持续优化提升，23年涡轮壳业务毛利率回升至19.2%。
    3）现金流驶入增长通道，资产负债率持续降低。2017-2021年公司处于两大产能项目建设的扩张阶段，购建固定资产等的现金支出规模较大。随着项目建成投产，公司购建固定资产等现金支出自3Q21开始明显减少，同时公司营收规模的稳固增长，从销售商品获得的净现金额持续攀升。公司现金流改善趋势已经体现。近期主动偿还债务持续优化资本结构，2022-2023年公司持续降低财务杠杆，三年累计净偿还债务6.0亿元，公司资产负债率自21年峰值69%降低至23年61%，24Q2进一步降低至53%
    盈利预测与投资评级：我们看好公司主营业务的稳定性，以及利润端改善与现金流持续增长趋势下公司有望迎来的经营业绩拐点。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.52/1.77/2.06亿元，对应EPS为0.78/0.91/1.06元。按照当前股价，对应PE为11x/9x/8x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：涡轮增压系统需求不及预期，镍、铁等主要原材料超预期上涨，公司成本端与现金流改善不及预期，涡轮增压系统行业竞争超预期，海外政策及宏观变动影响等。

2024年半年度报告点评：盈利能力改善，在研创新药临床有序推进

吉贝尔(688566)
    事件：
    吉贝尔于近日发布2024半年度报告：2024上半年公司实现收入4.34亿元（同比+3.55%）、归母净利润1.22亿元（同比+26.74%）、扣非归母净利润1.19亿元（同比+26.31%）。分季度看，2024Q2收入2.39亿元（同比-5.54%、环比+23.27%）、归母净利润6949.31万元（同比+19.30%、环比+32.34%）、扣非归母净利润6756.11万元（同比+19.04%、环比+30.47%）。
    成本控制优化，公司盈利能力改善
    2024上半年营业成本4489.58万元（同比-3.36%），营收增长的同时营业成本下降，营业成本控制优化。费用上，2024上半年销售费用1.97亿（同比-1.70%），销售费用率减少2.42pct；管理费用2879.57万元（同比+3.68%），管理费用率几乎持平；研发费用1739.59万元（同比-39.17%），主要系报告期内研发项目JJH201501项目满足资本化条件，相关的研发费用进行资本化处理，公司费用化研发支出（研发费用）同比减少，研发费用率减少2.82pct。
    在研创新药产品临床有序推进
    公司坚持“以患者需求为核心，以临床价值为导向”的新药研发理念，构建了以复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术为支撑的研发技术平台，开启了一系列创新性药物的研发工作。在研抗抑郁新药JJH201501是一种新型的多受体作用机制的抗抑郁药，具有明显的抗抑郁作用。临床研究表明，JJH201501可明显延长药物在人体内的半衰期，延长药物体内滞留时间，提高药物在体内的血药浓度以及AUC，减慢药物在体内的代谢速度，有望成为新型抗抑郁症药物。目前，抗抑郁新药JJH201501正在开展III期临床试验，正有序推进受试者入组工作。抗肿瘤新药JJH201601已取得《药物临床试验批准通知书》，批准本品单药在晚期实体瘤中开展临床试验，目前正在进行I期临床试验，已完成剂量爬坡试验，正在开展剂量扩展试验。
    投资建议与盈利预测
    盈利能力不断改善，重磅产品销售的持续开拓，预计公司2024-2026年营收增速分别为17.95%/21.34%/21.38%；归母净利润增速为21.88%/24.23%/23.47%，对应EPS分别为1.36/1.69/2.08元/股，对应PE为15.16/12.20/9.88X。维持“买入”评级。
    风险提示
    核心产品销售不及预期风险、新药研发失败风险、竞争环境恶化等风险。

利润拐点显现，息差有望企稳

兴业银行(601166)
    事件：
    兴业银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1130亿元，YoY+1.8%，归母净利润430亿元，YoY+0.86%；不良率1.08%，不良拨备覆盖率238%。
    点评摘要：
    利息收入拉动营收，投资收益亮眼。24H1公司营收1130亿元，YoY+1.8%。其中，公司利息净收入YoY+4.2%，约749亿元。非息收入同比下降2.7%至382亿元。分细项来看：投资净收益220亿元，YoY+30%，为营收提供有力支撑。
    资产生息端：信贷规模扩张弥补收益率下行效应。24H1在贷款收益率下行的背景下企业依靠规模效应达成信贷收益约1190亿元，较去年同期多增29亿元。2024上半年，兴业银行贷款日均余额占生息资产总额60.4%，较23年末增长0.96pct。计息负债端：成本控制有效释放息差空间。24上半年存款日均余额占计息负债56.5%，平均成本率2.06%。计息负债成本率总计2.25%，较23年中、24年初分别释放约10bp、9bp空间。其中24Q2存款、债券成本率压降至2.06%、2.69%。息差：24H1企业净息差1.86%，较一季度小幅下滑有望逐步企稳。
    拨备计提同比上升，归母利润韧性正增。24H1拨备计提同期加大力度，YOY+10.2%。在此基础下兴业银行主业营收拉动归母净利润YoY较24Q1上涨4.0pct，增速实现由负转正增长0.9%。
    资产端：贷款拉动生息扩张，对公信贷流向实体。生息资产总计106,496亿元，较24Q1上升0.8%。信贷情况：24Q2对公贷款环比增长1.5%，主要受益于基建类、农业、采矿业、制造业（较年初：+10.2%、15.8%、25.0%、4.7%）等实体领域贷款投放增长，以上四类合计占贷款40.4%。负债端：存款增速反转向上。计息负债余额85,924亿元，较年初+2.4%。存款方面，24H1存款较23年末增长3.3%，增长情况边际改善，主要得益于对公存款余额（33586亿元）较年初变动扭负为正至1.8%，24H1占计息负债39.1%。
    质量企稳，风险抵补能力维持高水平。24Q2末不良贷款率1.08%，不良拨备覆盖率237.8%，资产质量整体稳定，拨备充足。
    前十大股东变动：第四大股东香港中央结算有限公司增持0.37pct至4.26%；中国烟草总公司福建省公司新进持有5.7亿股，占比为2.76%，为企业第8大股东。
    盈利预测与估值：
    兴业银行24H1营收表现出色，负债成本管理为息差打开缓降空间，企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2024-2026年净利润同比增速为2.23%、2.25%、5.38%，对应现价BPS：37.77、40.65、43.36元。使用股息贴现模型测算目标价为21.08元，对应24年0.56x PB，现价空间29%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。

营收边际改善，息差企稳，质量稳健

招商银行(600036)
    事件：
    招商银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1729亿元，YoY-3.09%，归母净利润747亿元，YoY-1.33%；不良率0.94%，不良拨备覆盖率434.4%。
    点评摘要：
    2024上半年企业利息净收入较一季度边际改善。24H1公司营收1,729亿元，YoY-3.09%，同比降幅较24Q1（-4.65%）小量改善。其中，24H1利息净收入1044亿元，同比-4.17%；非息收入685亿元，同比下降1.39%。
    资产收益端：2024上半年，受LPR下调政策影响，企业生息资产日平均收益率下滑至3.60%。24H1，在贷款投放规模（日均余额口径）同比+6.38%的基数增长下，贷款利息收入YOY-1.77%，较24年初少占总利息收入1.1pct。负债成本端：成本控制初见成效，计息负债成本率较去年末小幅下调1bp至1.72%。招商银行24上半年存款日均余额占计息负债85%；存款平均成本率1.60%，比年初下行2bp。计息负债成本率1.72%，较23年末下降1bp。净息差有望逐步企稳。24H1企业净息差受压至2.00%，向下趋势比24Q1有所放缓。
    在非息净收入各细项中，投资净收益成为企业营收新增长点。其它非息净收入（302亿元），同比高增34.84%；主要贡献来自投资净收益（195亿元），该项净收益2023、24Q1、24H1同比增长分别为7.98%、44.62%、57.21%。
    利润负增势头微弱缓解。24H1招商银行归母净利润同比下降1.33%，降幅较24Q1改善0.63pct。
    资产端：对公贷款增长稳定。24H1企业生息资产总计116,597亿元，较年初上升4.9%。信贷情况：24H1对公贷款较去年末增长6.6%，主要受益于基建类、制造业、建筑业等实体领域贷款投放增长。24H1零售贷款较上期增长3.0%，占总贷款52.5%。贷款整体结构较为平稳，对公端呈现向上势头。负债端：定期拉动储蓄，对公增速逆转为正。24Q2计息负债余额99,985亿元，较去年末+5.5%。存款情况：24H1存款较年初+6.2%，吸储情况得到边际改善主要得益于对公存款及定期存款增长（较2023增长4.2%、13.0%）。
    资产质量平稳向好，拨备优厚。24H1不良贷款率0.94%，较2023降低1bp，不良拨备覆盖率434.4%。
    盈利预测与估值：
    招商银行24H1营收状况得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.25%、3.79%、3.19%，对应现价BPS：41.38、45.21、49.64元。使用股息贴现模型测算目标价为39.76元，对应24年0.96x PB，现价空间27%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。

2024年中报点评：Q2实现盈利，成本稳步下降

华统股份(002840)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年中报。2024H1公司营收41.65亿元，同比增1.14%，归母净利润为亏损1.19亿元，同比减亏66.59%。其中Q2实现营业收入为21.69亿元，同比增1.72%，归母净利为3824.02万元，同比增115.19%。
    点评：降本增效叠加景气上升，Q2实现盈利。2024年上半年公司共销售生猪133.64万头，生猪销售量较去年同期增长15.9%；公司共计屠宰生猪211.28万头，屠宰及肉类加工业务实现营业收入39.34亿元。报告期内，全国生猪价格整体呈现震荡上涨走势，公司商品猪销售价格逐月上涨。此外，仔猪成本、饲料成本下降，产能利用率提升，养殖成本降低，盈利能力得到显著改善，报告期内公司亏损金额较上年同期有明显下降。
    行业产能去化持续兑现，负债率限制产能增长。上半年，全国生猪出栏36395万头，同比减少1153万头，下降3.1%。受产能去化影响，生猪价格自4月份15元/公斤连续上涨至8月份20元/公斤。二季度末能繁母猪存栏4038万头，同比减少259万头，下降6.0%，2024年7月全国能繁母猪存栏量4041万头，环比上涨0.1%，增速缓慢。
    公司产能进入快速释放期，降本增效持续兑现。2023年公司共计销售生猪230.3万头，同比+91.1%，2024年上半年公司共销售生猪133.64万头，生猪销售量较去年同期增长15.9%。截止2024年3月公司能繁母猪15万头，较2023年年底13万头增加2万头；后续预计保持持续增长。母猪PSY进一步提升至25头左右，未来伴随公司对种猪品系的更新换代，生产效率仍有进一步提升空间。公司目前已有育肥产能310-330万头，并正在通过代养的轻资产模式继续扩张产能。公司2023年四季度完全成本是16.5元每公斤。2024年成本目标是年内平均16元/公斤。成本下降的途径包括饲料价格和原材料价格下降、高健康度的种族群体更新、提高生产管理水平、降低饲料浪费、提高存活率等措施。
    屠宰板块稳健增长。公司2023年屠宰生猪448.17万头，同比增长29.38%。2024H1公司共计屠宰生猪211.28万头，屠宰及肉类加工业务实现营业收入39.34亿元，较去年同期增长4.06%。截至2024年6月末，公司已建成25家生猪屠宰企业，其中浙江省内18家、省外7家，初步实现全国性布局。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.06元、1.87元、1.77元，对应动态PE分别为10/6/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。

中报点评：传感器在多领域实现新突破，物联网综合解决方案持续拓展应用场景

汉威科技(300007)
    事件：近日公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收11.14亿元，同比+1.92%；归母净利润0.52亿元，同比-26.20%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-36.31%。2024年第二季度单季度实现营收5.20亿元，同比+2.37%，环比-12.30%；归母净利润0.37亿元，同比-33.53%，环比+156.26%；扣非归母净利润0.22亿元，同比-37.73%，环比+2406.80%。
    投资要点：
    5571124H1公司营收小幅增长，24Q2毛利率环比显著改善。2024年上半年，受到复杂的外部市场竞争环境及公司战略布局的新业务未能实现有效业绩产出等因素影响，24H1公司营收小幅增长。由于智慧安全系统解决方案业务24H1毛利率同比下降8.41%，使得公司24H1综合毛利率为27.75%，同比下降1.10%；公司24Q2毛利率为32.50%，同比下降2.57%，环比提升8.91%；24Q2净利率为6.26%，同比下降5.62%，环比提升4.52%。公司持续持续强化技术研发创新能力，24H1公司研发投入为9991.89万元，同比增长19.34%。
    传感器业务持续优化产品结构，并在多领域实现新突破，推动营收高速成长。24H1公司传感器业务继续深耕于传统安防、环保行业，持续提升催化传感器、红外光电传感器等产品性能，部分传感器工艺验证定型投产，产品关键参数指标接近国际先进水平，产品质量进一步提升；公司持续优化传感器业务产品结构，24H1高毛利产品销售占比提升，使得传感器业务毛利率有所提升。在市场拓展方面，在安防市场，公司在催化、MEMS、工业电化学领域加速抢占市场份额，实现同比较大增长；在家电市场，借助传感器+解决方案的优势，市场布局陆续取得成效，家电类传感器实现大幅增长；在汽车市场，公司规划布局了舒适性、安全性、智能化三大产品线，完成AQS、CO2、PM2.5、氢气泄露监测等产品的升级，产品定点取得了新的突破；在医疗市场，24H1公司超声波氧气传感器推向了市场，为后续医疗市场打开了新的局面；24H1传感器业务实现营收1.55亿，同比增长44.61%，公司在多领域实现新突破，有望推动传感器业务继续高速成长。
    智能仪表业务不断丰富产品序列，持续提升在安全类仪表领域的竞争优势。在燃气仪表领域，24H1公司不断丰富产品序列，激光版家用可燃气体探测器等新产品陆续推向市场，并通过使用自研传感器降低生产成本和维护成本，延长使用寿命，提高市场竞争力；持
    第1页/共5页
    续完善管网地听、末端调压设施压力智能监测、多参数遥测终端等监测产品功能、提升性能、扩大应用场景，增加业务机会。在工业安全仪表领域，公司基于标准化产品，进行安全类仪表的产品气体种类扩展，提升产品的质量、功能和性能，进一步增强产品竞争力；并加强在行业深度运用上的创新和布局，持续新增特殊场景应用产品品类，进一步完善产品线，拓宽业务领域。
    物联网综合解决方案业务持续拓展应用场景，带动营收稳健增长。公司的物联网综合解决方案主要有智慧安全系统解决方案、智慧城市系统解决方案、智慧环保系统解决方案等应用场景。在智慧燃气业务上，24H1公司自研的数据采集终端产品进一步提升了采集精度、温度适应性、功耗等硬件指标，并丰富了智能仪表协议及物联网通讯平台接入软件的指标，扩大了产品的适用范围，提高了市场竞争力。在智慧水务业务上，24H1公司积极探索供水、排水、水利、农水等行业前沿解决方案，拓展再生水循环利用、水利、智慧农水等业务，扩大公司智慧水务的业务范围。公司智慧园区产品解决方案通过系统互通及数据库的信创改造，引入元宇宙概念，初步实现AI数字人的场景应用，拥抱数字经济中的智慧化、数字化转型。公司物联网综合解决方案业务不断拓展应用场景，有望带动营收持续稳健增长。
    盈利预测与投资建议。公司为国内气体传感器领先企业，传感器业务持续优化产品结构，在储能、冷媒、汽车、医疗等领域实现新突破，有望推动传感器业务继续高速成长，公司智能仪表业务不断丰富产品序列，持续提升在安全类仪表领域的竞争优势，公司物联网综合解决方案业务不断拓展应用场景，有望带动营收持续稳健增长，我们预计公司24-26年营收为24.84/28.38/32.06亿元，24-26年归母净利润为1.33/1.62/2.01亿元，对应的EPS为0.41/0.49/0.61元，对应PE为31.83/26.15/21.05倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；国产替代进展不及预期；新应用场景导入进度不及预期。

二季度业绩环比大幅增长，物联网市场持续回暖中公司研究/公司快报

移远通信(603236)
    投资要点：
    公司发布2024年半半年报。2024上半年公司实现营收2024H1实现营业收入82.5亿元，同比增长26.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比+281.5%，扣非后归母净利润为1.9亿元，同比+221.9%。单Q2来看，公司实现营收43.0亿元，同环比分别+27.3%、+8.6%，实现归母净利润1.6亿元，同环比分别+691.5%、+182.3%。我们认为公司业绩表现符合市场预期，物联网市场回暖、费用管控显现成效，公司的业绩有望持续环比改善。
    事件点评：
    上半年国内物联网市场显著复苏，公司保持全球出货量龙头地位。上半
    年公司国内、海外营收分别为40.3亿、42.2亿元，同比+41.2%、+15.3%，国内市场看到显著复苏迹象。根据工信部统计，2024年1-7月蜂窝物联网终端用户数25.5亿户，同比增长18.6%，“物超人”发展趋势继续。经历了前两年cat1低价竞争、LPWA去库存、以及5G模组成本优化等调整，上半年国内市场增长主要由LTEcat1bis（POS机、云喇叭、共享单车、电动两轮车、智能充电桩）以及智能网联车等5G场景带来。根据counterpoint报道，24Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比+7%，中国和印度的需求是主要驱动力，主要得益于智能表计、销售点终端设备、资产跟踪设备、路由器或客户终端设备等市场的良好表现。随着需求改善，counterpoint预计模组市场下半年复苏继续，预计2023至2030复合增长率达到9%。2024Q1，公司在全球市场出货量份额为37.1%，保持巨大的领先身位。
    持续拓宽产品线，5GRedcap、智能模组、卫星模组有望贡献更高增速。
    在较大的收入基数下，公司仍持续加大研发投入，上半年研发费用7.96亿元，占收比9.6%。5G方面，公司持续布局5G-A生态，推出RG650x全球首个
    5G-A基带和射频标准的模组；智能模组方面，公司推出SC200U、SC200V等多款产品，为智能支付、ECR、PDA、行业手持终端、车载设备、机器人等场景带来更多可能；卫星方面，率先推出多款卫星通信模组，广泛用于物流监测、管线信息回传、个人应急通信、智慧农业等领域；车载方面，推出“七大车载产品技术生态”，其中智能座舱模组、C-V2X模组、高精定位模组市场领先，为客户提供车载通信一站解决方案。
    发力ODM业务初见成效。公司为何发力ODM业务？我们认为一是满足长尾客户的终端ODM需求；二是抢占AI时代智能终端应用先机，有望在机器人等领域占领先机。上半年公司聚焦ODM的子公司安科联实现营收2.0亿元，较去年同比增长超50%。目前公司ODM业务为行业PDA、POS支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT等行业头部客户提供PCBA解决方案，POS支付产品、FWA、两轮车是目前落地最快的三大产品线。
    公司竞争壁垒：完整的产品线打造物联网“超市化”采购平台、精益服务的技术支持和触手可及的软件平台服务增强客户粘性。公司目前物联网产品管线完整覆盖蜂窝系列、wifi&BT系列、GNSS卫星系列以及各类天线等。公司还为500多家客户提供物联网平台及软件解决方案，涵盖通用设备管理平台、设备运营服务、运营支持服务和手机应用开发等。公司2023年技术人员、销售人员分别为4158、528人，规模位于物联网行业头部地位，公司将敏锐捕捉物联网客户新需求动向，并通过自有产线和ODM能力快速转化为收入。
    盈利预测和投资建议：我们认为公司作为物联网模组全球龙头，竞争优势明显，战略扩张后的费用管控正逐步取得成效，未来有望持续保持高于行业平
    均的增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润5.3/6.9/8.9亿元，同比增长479.5%/31.5%/29.1%，维持“增持-B”评级。
    风险提示：
    市场竞争激烈导致毛利率下滑风险；物联网行业市场竞争呈逐步加剧的态势，cat1、cat4、LPWA等行业仍处于“红海”市场，可能对公司毛利率的恢复构成障碍。

中东出货量减少拖累VLCC现货需求，BDI走强散运净利润大幅增长

招商轮船(601872)
    公司披露2024年中期业绩，公司2024年上半年营业收入实现132.35元，同比增长1.88%；归母净利润实现24.97亿元，同比下降9.88%，分业务看，油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现16.8/8.0/2.4/1.7亿元，同比-7.66%/+125.35%/-48.05/+34.92%。我们认为油运在供给端支撑的情况下运价中枢有望逐步抬升，散运在供需格局较好的情况下有望延续景气，看好公司油散双周期向上，维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    中东出货量减少拖累VLCC现货需求，上半年油运分部净利润小幅下降。公司上半年油运业务实现收入49.63亿元，同比-3.01%，净利润实现16.8亿元，同比-7.66%。分区域来看，上半年美湾出口货量增长11.43%，南美出口货量增长32.29%，但中东出货量受减产及自愿减产影响，比2022年及2023年同期均明显减少。非OPEC+国家产量增加140万桶/天，OPEC+供应量减少74万桶/天，上半年VLCC现货需求主要受制于中东OPEC国家出货量减少，但VLCC期租租金持续上涨，较去年同期高17%，较俄乌冲突前10年平均值高56%。油运中期供需格局仍然较好，截至今年8月底，VLCC手持订单量占在全球VLCC船队总规模约7.7%，占比仍处于历史低值，需求方面，克拉克森预计，2024年原油海运贸易量将增长0.4%至19.9亿吨，我们认为未来油运运价中枢有望稳步提升。
    上半年好望角船型运价上涨带动BDI走强，公司散运分部净利润大幅增长。公司上半年散运业务实现收入39.58亿元，同比+15.43%，净利润实现8.0亿元，同比+125.35%。今年上半年，世界散货海运同比增长5%，中国需求为主要增长动力来源，其他地区需求同比仅增长2.6%。中国主要散货进口同比大增9%，其中煤炭增长12%，谷物增长3%，铁矿石增长8%，小宗同比增长14%，小宗散货进口主要得益于西非铝土矿进口增长。上半年BDI均值达到1,836点，同比大升57%，其中好望角型船贡献最大，同比上升95%，巴拿马型船同比升31%，超灵便型船和小灵便型船分别升28%和21%。
    展望后市，油运在供给端支撑的情况下运价中枢有望逐步抬升，散运在供需格局较好的情况下有望延续景气。上半年VLCC市场受到中东OPEC持续深度减产、油价波动、红海危机等地缘持续扰动及中国原油需求增长不及预期等综合影响，原油轮现货运费表现差于去年同期。但供给端的持续收紧给市场带来一定支撑，我们认为油运中长期供需结构继续明显改善的趋势不变。散运方面，随着美联储在2024年下半年进入降息周期，未来两年全球宏观基本面或逐步改善，全球经济景气有望逐步回升，为干散货航运市场持续带来支撑，克拉克森预计2024-2025世界干散货海运吨海里需求增长3.5%，比2010年以来的平均增速4%略有放缓，运力供给方面，预计运力增速2%左右（不考虑老旧船拆解），比2010-2023年的平均增速6%（包含老旧船拆解）明显放缓，散运在后续供需格局较好的情况下有望延续景气。
    估值
    上半年由于中东出货量减少拖累了VLCC现货需求，同时公司集运净利润有所下井，因此我们调整此前公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为56.29/66.51/76.31亿元，同比增长16.4%/18.1%/14.7%，EPS为0.69/0.82/0.94元/股，对应PE分别10.0/8.5/7.4倍，我们仍然看好油散双周期向上为公司带来的业绩弹性，维持公司增持评级。
    评级面临的主要风险
    油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。

稀土价格筑底，利润短期承压

北方稀土(600111)
    核心观点
    上半年公司归母净利润同比下滑95.7%。公司2024年上半年实现营收129.90亿元，同比-21.19%；实现归母净利润0.45亿元，同比-95.70%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比-98.46%。单二季度来看，公司实现营收72.28亿元，同比-0.33%，环比+25.45%；实现归母净利润-0.07亿元，同比-104.96%，环比-112.79%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比-90.59%，环比+220.88%。公司业绩下滑主要由于镨钕等稀土产品价格下滑所致，2024Q2氧化镨钕含税均价为37.64万元/吨，同比-22%，环比+4%。
    开采指标增速明显放缓。随着稀土需求增长，全国稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿优质资源，配额有序增长。2024年公司获得开采总量控制指标18.87万吨，同比+5.6%；总指标占比为69.9%。2024年上半年，公司生产稀土氧化物0.72万吨，同比-23.83%；稀土金属1.88万吨，同比+43.17%；磁性材料2.78万吨，同比+32.35%。
    成本压力有所缓解。过往，公司稀土精矿采购价格较市场价格存在明显优势，但从2022年四季度起，公司改为每季度与包钢股份约定稀土精矿价格和交易总量。2024年一季度稀土精矿交易价格为不含税20737元/吨，而此期间市场价格大幅回落，因调价周期存在，导致公司原料成本压力较大。三季度，公司稀土精矿交易价格调整为不含税16741元/吨，成本压力得到有效缓解，较目前市场价仍有优势。
    挂牌价坚挺，积极引导行业健康发展。自2022年以来，因稀土需求实际表现相对平淡，市场看空情绪加深，商品价格承压下滑；今年3月初，氧化镨钕价格最低降至35.04万元/吨。7月来，受海外供给出现负增长、国内第二批指标同比增速仍保持低位等原因，稀土价格稳步上涨。北方稀土集团产品挂牌价格连续3月环比平挂，6-8月氧化镨钕挂牌价均为38.48万元/吨，对市场形成积极引导。
    风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是稀土行业龙头企业，配额持续增长，原料获取具备优势。但因需求增长乏力，商品价格回调，我们下调原盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入327.58/363.55/402.33亿元，同比增速-2.2%/+11.0%/+10.7%；归母净利润6.53/20.03/31.14亿元，同比增速-72.4%/+206.6%/+55.4%；当前股价对应PE为93.1/30.4/19.5x，考虑公司在行业内的优势，维持“优于大市”评级。

超市业态收入增长稳健，全渠道多业态稳步推进

家家悦(603708)
    核心观点
    上半年收入增长3%，归母净利润有所承压。公司2024上半年实现营收93.62亿元，同比+2.98%，归母净利润1.7亿元，同比-8.81%。单二季度看，公司营收41.73亿元，同比-0.24%，归母净利润0.22亿元，同比-53.78%。受新开店前期培育费用、运费增加及闭店优化等影响，公司利润有所承压。
    此外，公司中期拟每10股派发现金股利1.1元（含税），合计占当期归母净利润的40.78%。
    超市业务表现稳健，经营业态持续完善。分区域看，山东地区收入71.02亿元，同比+2.64%，收入占比75.86%；省外地区收入15.09亿元，同比+9.61%，收入占比提升0.97pct至16.12%，全国化布局稳步推进。分业务看，综合超市/社区生鲜食品超市直营门店上半年收入分别同比增长7.72%/4.66%，可比
    超市门店客流量增长13.69%，表现相对优异，受益门店品类优化。门店扩张
    方面，上半年新开直营店27家，其中超市业态13家，悦记零食店12家，好惠星折扣店2家，经营业态进一步完善。分渠道看，上半年线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.49%，全渠道经营持续推进。
    费用率基本稳定，存货周转效率优化。公司上半年毛利率同比-0.52pct至23.57%，受公司提高商品的质价比，增强价格优势影响。销售费用率/管理费用率分别为17.59%/1.89%，同比基本稳定。存货周转天数同比下降12天至47天，周转效率提升。上半年经营性现金流净额7.33亿元，同比-22.22%，主要是本期与同期春节时间差对库存备货及经营性往来的影响。
    风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；零食及折扣业态不及预期投资建议：区域拓展上，公司山东省外经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。同时经营业态持续完善，把握新业态增长机遇。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为2.24/2.47/2.74亿元，对应PE分别为23.4/21.3/19.2倍，维持“优于大市”评级。

二季度利润环比提升403%，看好公司海外布局

鼎胜新材(603876)
    核心观点
    2024年上半年归母净利润同比下滑48%。公司2024年上半年实现营收114.84亿元，同比+24.57%；实现归母净利润1.84亿元，同比-47.60%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比-42.52%。其中二季度单季实现营收63.63亿元，同比+35.09%，环比+24.26%；实现归母净利润1.53亿元，同比-21.76%，环比+402.72%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比-8.66%，环比+446.00%。公司上半年业绩下滑主要由于电池铝箔产品加工费下滑所致，产量同比仍有近10%的增速。
    二季度盈利能力有所恢复，期间费用率管控良好。2024年上半年，公司销售毛利率为9.88%，同比-3.41pct；销售净利率为1.60%，同比-2.20pct。单二季度来看，公司销售毛利率为10.01%，同比-2.64pct，环比+0.29pct；销售净利率为2.41%，同比-1.75pct，环比+1.81pct。上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/1.17%/4.46%/0.19%，较2023年下滑0.48pct，期间费用率管控良好。截至2024年二季度末，公司资产负债率为74.80%，较2023年年末增加7.20pct。
    电池铝箔利润盈利能力基本趋于稳定，看好公司海外产业链一体化。公司主营铝箔产品，其中电池铝箔是盈利能力最强、对公司业绩贡献最大的品种。电池铝箔的加工费自2020年至今随需求变化经历了先涨后跌，由于加工费波动较大，导致公司业绩波动较大。目前，公司电池铝箔的单位净利润基本稳定在2000元/吨左右，行业中部分企业在当前加工费下已出现亏损，加工费进一步向下调整的空间不大，盈利能力趋于稳定。公司的优势除成本外，还在于其全球化布局。公司分别在泰国及意大利设有海外生产基地，并于去年以现金形式收购了Slim铝业。海外生产基地产品覆盖包装、汽车、运输等行业的铝板带箔，有利于公司扩大海外市占率，增强全球市场竞争力。
    风险提示：需求不及预期的风险；行业竞争加剧、产能过剩导致加工费下滑的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入为227.91/236.13/242.50亿元，同比增速19.55%/3.60%/2.70%；归母净利润5.03/6.29/7.71亿元，同比增速-5.95%/+25.01%/+22.58%亿元；摊薄EPS为0.57/0.71/0.87元，当前股价对应PE为15.9/12.7/10.3x，维持“优于大市”评级。

煤电一体协同发展，未来成长空间广阔

陕西煤业(601225)
    事件：2024年9月5日，陕西煤业公告与控股股东陕西煤业化工集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。本次交易是公司迈向“煤电一体化”运营的第一步，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。
    点评：
    坐拥陕北优质资源，煤炭主业行稳致远。公司煤炭资源储量丰富，拥有煤炭可开采储量104.41亿吨（截至2023年末），可开采年限达70年以上。97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质采煤区，煤炭品质优异、赋存条件好，开采成本低。公司共拥有煤炭核定产能1.62亿吨，且公司在陕北矿区拥有5对千万吨级别矿井，产能优势显著。公司煤炭产量稳步提升，2024年1-8月累计实现煤炭产量1.14亿吨，同比+2.45%。未来随着小壕兔一号和西部勘查区相关井田批复建设，叠加公司低开采成本和高服务年限优势，公司煤炭主业有望行稳致远。
    电力资产以煤电为主，盈利情况较好。截至2024年3月末，陕煤电力集团可控装机容量为941.8万千瓦，其中火电902万千瓦。机组主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份。电量方面，2023年集团实现发电量349.39亿千瓦时，上网电量326.61亿千瓦时。电价及成本方面，集团实现平均售电电价437元/兆瓦时，实现入炉标煤单价846.44元/吨，供电煤耗324.03克/千瓦时。按集团2023年利润总额17.98亿元和25%所得税率计算，机组度电盈利达到3.86分。受益于集团煤炭资源协同供应，公司入炉标煤单价较主要火电公司具有明显优势，即便供电煤耗水平受热电机组拖累，依然实现度电3.86分钱的盈利。公司整体盈利情况较好。
    在建及核准项目体量可观，装机成长可期。在建煤电项目包括长安益阳200万千瓦、陕煤石门132万千瓦，陕煤信电200万千瓦，陕煤汨罗200万千瓦，合计732万千瓦煤电项目。另有陕煤上高200万千瓦获得核准，在建及待建项目合计932万千瓦，全部建成投产后集团煤电装机容量可实现翻倍增长。且在建及待建机组主要分布于湖南、江西等电力供需矛盾较为突出省份，我们预计公司在建及待建机组有望受益于区域电力供需格局，实现电价电量“双高”。
    煤电一体协同发展，业绩和盈利确定性有望提升。2024年，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》，提出推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性调节性煤电。公司本次收购陕煤电力集团是打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，通过“煤电一体化”运营熨平煤炭价格波动和电力需求变化带来的影响，使企业能够保持稳定运营。同时，通过延伸煤炭主业产业链公司盈利空间也将得以提升。煤电一体协同发展背景下，未来公司业绩空间和经营稳定性均有望得以提升，估值抬升空间广阔。
    盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。未考虑股价波动对净利润的影响，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为216/223/232亿元；EPS为2.23/2.3/2.39元/股，PE为10.79/10.46/10.07倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

系列点评十五：季节因素影响批发 新能源产品周期加速

长安汽车(000625)
    事件：公司发布8月产销快报：集团8月批发销量为18.7万辆，同比-10.6%，环比+9.7%；2024M1-8累计批发销量150.5万辆，同比+5.7%。自主乘用车8月批发销量为11.3万辆，同比-14.7%，环比+15.8%；2024M1-8累计批发销量103.2万辆，同比-0.3%；长安福特8月批发销量为1.98万辆，同比-10.1%，环比+17.9%；2024M1-8累计批发销量14.8万辆，同比+5.0%；长安马自达7月批发销量为0.43万辆，同比-45.4%，环比+0.2%；2024M1-8累计批发销量4.6万辆，同比+1.0%。
    季节性因素影响8月批销相对承压。8月公司自主乘用车批发销量11.3万辆，同比-14.7%，环比+15.8%，整体受8月高温假、淡季影响有所下滑。新能源方面，8月自主新能源批发销量为4.9万辆，同比+21.5%，环比+7.3%，2024M1-8累计批发销量39.3万辆，同比+53.8%；其中8月深蓝销量20,131辆，环比+20.4%，阿维塔3,712辆，环比+2.4%。展望后续，9月旺季将至，新车催化下批发销量有望回暖。
    新品周期密集新能源转型加速。7月25日深蓝S07上市，产品定价为14.99万-21.29万元，限时优惠1万元，搭载华为乾崑智驾辅助系统，拥有高速领航辅助、智能泊车辅助功能，作为20万以下首款华为智驾车型有望贡献增量。后续重点新车包括长安深蓝S05、阿维塔07、阿维塔11/12增程版、启源E07等车型，2024年8月30日，阿维塔品牌第三款车型-阿维塔07正式在成都车展开启全球首秀，并同步开启预售，纯电车型将采用全域800V高压，碳化硅电驱系统，以及宁德时代神行超充电池，增程车型搭载由阿维塔全栈自研的昆仑增程技术，具备智能空气弹簧、CDC动态悬架阻尼减震等多项主动调节配置，搭载华为最新的乾崑ADS3.0智驾系统、鸿蒙4智能座舱。整体看，公司产品周期强劲，新能源转型加速。
    海外销量加速成长打开全球市场。2024年8月自主海外销量2.9万辆，同比+57.3%，环比+12.5%；2024M1-8自主品牌海外销量25.7万辆，同比+66.4%，短期受运力影响有所下滑。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025年Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。
    投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为80.1/105.0/134.5亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.36元，对应2024年9月5日11.98元/股的收盘价，PE分别为15/11/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧。

中报点评：环保运营收入占比提升，水处理业务迎来发展机遇

城发环境(000885)
    投资要点：
    城发环境发布2024年半年报，上半年实现营业收入28.91亿元，同比减少10.66%；归母净利润4.90亿元，同比减少17.44%。其中第二季度实现营业收入15.34亿元，同比减少10.59%；归母净利润2.67亿元，同比减少6.86%。
    环保运营收入占比提升，二季度业绩降幅收窄
    公司是河南投资集团旗下的环保上市企业，收入以环保行业为主，高速公路行业为辅，上半年环保、高速公路营业收入占比分别为71%、23%。分业务看，上半年公司环保运营业务收入金额及占比均大幅增加，其中55711体量最大的固废处理及环卫业务收入同比增加3.18亿元（+24.65%），
    水处理业务同比增加0.47亿元（33.18%），两项合计收入占比提升17.9个百分点。二季度公司毛利率为44.22%，同比提升4.97个百分点，环比提升2.25个百分点，二季度公司业绩降幅收窄，归母净利润同比下降6.86%。
    上半年公司营业收入同比减少3.45亿元，主要源自两项业务的下滑。一是随着固体废弃物处理项目大规模投资结束，公司环保方案集成服务业务收入同比减少5.87亿元（-63%）；公司运营的许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治高速公路，受通行量减少、极端天气、限免时间等因素影响，高速公路业务收入同比减少0.74亿元（-10.28%）。上半年，固废处理及环保业务毛利率为43.4%，环保方案集成服务业务毛利率为17.89%，高毛利率业务的占比提升，低毛利率业务的占比下降，使得公司盈利能力增强。
    公用事业市场化改革利于固废处理、水务行业发展
    环保行业整体由高速发展向高质量发展转型。7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中提及“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。”公用事业行业市场化改革或将推进垃圾处理费和水价上涨，利于水务行业和固废处理行业盈利能力的提升和现金流改善。
    固废处理业务进入成熟运营期
    随着我国主要城市区域垃圾焚烧项目建设基本完成，我国垃圾焚烧发电行业已进入成熟期。截至2024年上半年末，固废处理业务方面，公司32个生活垃圾焚烧发电项目均已投入运营，合计处理能力28550吨/
    日；危废处置项目4个，合计年处理规模27.85万吨；医废处置项目5个，合计年处理规模1.937万吨。公司由于新项目产能释放，上半年入
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    场垃圾量573.2万吨，同比增长17.9%；发电量16.6亿千瓦时，同比增长17.3%；推进热电联产，10个垃圾发电供热改造项目投产，供热量同比增加29.4%。
    水处理业务迎来发展机遇
    在连续中标固始、潢川、巩义污水项目，鄢陵三污进入设备安装阶段的同时，公司紧跟《河南省关于全面推行城镇供排水一体化的指导意见》落地实施情况，打造“一城一企”的供排水一体化样板，已于8月20日注册成立信阳水务集团。截至上半年末，公司供水项目处理规模30.5万吨/日，污水项目处理规模67.91万吨/日。由于潢川项目投运，污水处理量5777万吨，同比增长34.2%；区域人口数量增长和郑州航空港区比亚迪项目等大用户用水量增加，使得供水量达2749万吨，同比增长13%。
    截至上半年末，公司在建项目为：1个年处理规模10万吨的危废处置项目、8个污水处理项目。
    盈利预测和估值
    公司聚焦环保行业，环保运营收入占比持续提升，盈利能力进一步增强。公司固废处理项目已全部投产进入运营期，将持续改善公司的现金流状况，也有利于提升公司未来的现金分红比例。公司积极推进“供排水一体化”创新业务，探索垃圾发电轻资产运营模式，同时与央企合作开拓“一带一路”国际业务。
    预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为10.37亿元、11.01亿元和11.67亿元，对应每股收益为1.61、1.71和1.82元/股，按照9月5日10.58元/股收盘价计算，对应PE分别为6.55X、6.17X和5.82X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；补贴回款不及预期；系统风险。

2024H1业绩点评：Q2盈利显著提升，行业冷修加速

福莱特(601865)
    内容摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入106.96亿元，同比增长10.51%；归母净利润14.99亿元，同比增长38.14%，其中，2024Q2实现营收49.70亿元，同比增长15.22%，归母净利润7.39亿元，同比增长28.83%，业绩符合市场预期。
    费用控制良好，现金流改善。公司2024H1营收变动主要是光伏玻璃新增产能释放导致销售数量的增长，但平均销售价格的下降抵消了部分增长；财务方面，2024H1公司期间费用率为6.5%，同比增长0.3pct，公司费用管控较好；2024Q2公司经营性现金净流入11.45亿元，同比增长414.15%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加导致经营活动现金流入增加所致。
    Q2盈利水平同环比显著提升。2024Q2公司毛利率26.45%，同环比增长6.5pct/5.0pct，主要是纯碱等原燃料成本下降所致，净利率14.92%，同环比增长1.6pct/1.7pct，公司盈利能力同环比均显著提升。
    冷修规模增长，后续进度视市场而定。公司总产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已经冷修。公司国内的安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。
    盈利预测及投资建议。目前玻璃行业处于周期底部，后续旺季玻璃价格或将上涨。预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.84、39.67和49.15亿元，同比增长11.74%、28.65%和23.91%，EPS分别为1.32、1.69和2.10元，以2024年8月29日收盘价16.74元计算，对应PE为12.72、9.89和7.98倍，给予公司“推荐”的投资评级。
    风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，贸易争端风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。

2024中报点评：主业毛利率下滑，上半年归母净利润同比-36%

科前生物(688526)
    核心观点
    主业盈利下滑，公司业绩承压。公司2024H1实现营业收入4.01亿元，同比-24.69%，其中Q2实现营业收入1.96亿元，环比-4.56%，同比-22.49%；2024H1实现归母净利润1.53亿元，同比-36.19%，其中Q2实现归母净利润0.65亿元，环比-25.05%，同比-36.91%。在养殖行情低迷和行业竞争加剧双重压力下，公司收入利润同环比表现承压。
    猪用疫苗收入及毛利率表现均承压。分业务来看，公司猪用疫苗2024H1实现营业收入3.51亿元，同比-28.04%，毛利率为66.69%，较2023全年水平-7.59pct，主要受下游养殖行情低迷和行业竞争加剧影响，后续随生猪价格回暖，收入和盈利表现有望改善；禽用疫苗2024H1实现营业收入851.48万元，同比+13.86%，毛利率为-31.46%，较2023全年水平-68.28pct；其他业务2024H1实现营业收入2279.63万元，同比+33.48%，毛利率为55.80%，较2023全年水平-0.85pct，收入增长主要受益猫三联疫苗上市销售带动。
    研发成果持续兑现，猫三联疫苗上市销售。2024H1公司继续加大研发投入，研发费用为4035.94万元。在猪用疫苗领域，公司上半年获得猪获得猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）、猪圆环病毒2型重组杆状病毒等新兽药注册证书4项，猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17株＋HP0526株＋HP1130株＋ES-2株）等临床批件5项；在宠物疫苗领域，公司的猫三联灭活疫苗上市销售，犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗获得临床批件。我们认为公司有望依靠扎实研发基础和稳定研发投入持续兑现成果，产品矩阵和业务规模有望稳步扩张。
    看好养殖景气回升，动保需求有望受益修复。从行业角度来看，猪周期已进入右侧，优质猪用疫苗需求有望随下游养殖利润修复而持续回暖。从公司角度来看，科前生物猪用疫苗贡献主要收入，以伪狂犬疫苗为代表的多款核心产品优势明显，市占率领先，后续业绩有望受益猪价景气回暖而实现高弹性增长。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级。公司作为国内非强免龙头，看好猪价回暖驱动业绩增长以及规模养殖需求对接带来的成长潜力。考虑到行业竞争加剧对公司主业收入及毛利率的影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为4.2/4.9/5.0亿元（原为5.0/6.7/6.4亿元），对应EPS为0.90/1.05/1.08，对应当前股价PE为14/12/12X。