海外包装箔业绩承压，电池箔盈利维持稳定

鼎胜新材(603876)
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收190.64亿元，同比下降11.76%；实现归母净利润5.35亿元，同比下降61.29%；实现扣非归母净利润4.80亿元，同比下降66.60%；实现整体毛利率11.08%，较2022年下降5.10Pct。
    事件点评：
    受海外包装箔需求影响，公司全年业绩承压。2023年，公司铝箔产品销售63.26万吨，实现收入为154.88亿元，同比下滑16.23%，毛利率为12.91%，较2022年下降了4.76Pct；铝板带销售10.70万吨，实现收入为21.77亿元，同比增长8.22%，毛利率为3.30%，较2022年降低了4.29Pct。其中，公司铝箔产品收入及盈利能力下滑主要系海外市场包装箔需求量下滑以及海外基地建设仍处于爬坡阶段，随着海外基地逐步投产以及海外需求逐步复苏，包装箔业务有望得到修复。
    公司期间费用稳定，经营性现金流净额有所下滑。2023年，公司期间费用为13.52亿元，较2022年同比减少12.04%，期间费用率为7.08%，较2022年减少了0.03Pct，整体维持稳定。2023年末公司经营活动产生的现金流量净额为11.33亿元，较2022年下滑37.82%。
    连续三年市占率国内第一，规模优势突出。2021-2023年，公司铝箔产销量、市场占有率均位居国内第一，其中，电池箔产销量、市场占有率均位居国内第一。公司凭借规模优势，一方面降低了产品的单位固定成本，增强了市场竞争力；另一方面在规模扩张过程中，积累经验，通过内向挖潜与技术改造，大幅提高了生产效率，提高了公司的快速供应能力；同时规模优势保证了企业在市场环境发生变化时能够及时调整产品结构，抓住新产品的发展机遇，抢先占领市场。
    持续完善海外市场布局，有望充分受益海外市场高增长。公司是国内率先完成海外布局的铝箔企业，分别在江苏镇江、浙江杭州、内蒙通辽及“一带一路”沿线国家泰国及意大利共建设5个生产基地。公司在意大利、泰国具有铝箔工厂，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh和匈牙利100GWh产能规划，公司有望通过海外布局率先供给其欧洲114GWh产能。此外，公司与比亚迪、LG等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率，进一步巩固公司竞争优势。
    投资建议：
    考虑到电池铝箔加工费下行，我们下修公司业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.94/6.93/8.41亿元（2024-2025前次预测值为9.17/9.94亿元），EPS分别为0.67/0.78/0.95元，当前股价对应PE分别为15.75/13.50/11.12倍。考虑到公司为电池箔行业龙头，电池箔扩产速度行业领先，因此维持“买入”评级。
    风险提示：
    加工费波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

2023年季度净利逐季提升，钛矿价格稳定高位

龙佰集团(002601)
    核心观点
    公司2023年四季度归母净利润同环比提升，2024年一季度归母净利润同比提升。公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收267.6亿元（同比+11%），归母净利润32.3亿元（同比-6%）；其中四季度营收65.0亿元（同比+7%，环比-7%），归母净利润10.8亿元（同比+341%，环比+23%）。2024年一季度营收72.9亿元（同比+5%，环比+12%），归母净利润9.5亿元（同比+64%，环比-12%）。2023年季度归母净利润呈现逐季提升的态势。钛白粉产销量同比提升，价格波动上行。2023年公司钛白粉产量/销量分别为119.1/115.9万吨（同比+20%/+25%），国内/国际销量占比为43.5%/56.5%。国内钛白粉产量增加、竞争力提升，2019-2023年钛白粉出口增速CAGR达到13%，出口目的地主要集中在亚洲和欧洲，预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。据Wind数据，2023年国内金红石型钛白粉均价约15773元/吨，同比-12%，但期间价格持续修复，波动上行；2024年一季度均价约16225元/吨，环比-1.3%，但价格逐月提升。成本支撑叠加需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升。
    钛精矿产量同比提升，价格稳固高位。2023年公司钛精矿产量147.5万吨，同比+26%，全部内部使用。据Wind数据，2023年钛精矿（攀46%）均价约2187元/吨，同比-1%，总体高位震荡；2024年一季度均价约2270元/吨，环比+4%。2023年中国钛矿市场震荡运行，国产钛矿及进口钛矿供需处于紧平衡状态，钛矿价格保持高位。2023年，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。
    海绵钛产销量同比提升，铁精矿供需双强。2023年公司海绵钛产量/销量分别为5.2/4.7万吨（同比+36%/+28%），铁精矿产量/销量分别为424.1/433.8万吨（同比+17%/-1%）。2024年一季度海绵钛价格平稳运行。2023年铁矿石市场波动，整体相对强势，供需双强。2024年市场存在不确定性，主流铁矿石供应或将稳定，需求或有增加，但不排除阶段性下滑，价格波动增加。
    风险提示：产品价格下跌；项目投产不及预期；下游需求不及预期等。
    投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，即2024-2026年归母净利润预测为40.1/47.5/48.8亿元，对应EPS为1.68/1.99/2.05元，当前股价对应PE为11.5/9.7/9.5X，维持“买入”评级。

4Q23 & 1Q24 earnings in line; Staying positive on overseas growth

浙江鼎力(603338)
    Zhejiang Dingli (Dingli)’s net profit in 2023 grew 49% YoY to RMB1.87bn, in linewith the pre-announced profit of RMB1.86bn in Jan. In 1Q24, the adjusted netprofit (excluding fair value loss of RMB101mn) grew 27% YoY to RMB404mn,which is in line with our expectation. During the post results call, managementrevealed that sales in the US has accelerated since early Apr, with a full year salestarget of 2k units of boom lifts. Besides, boom lifts sales in overseas is expectedto exceed that in China in 2024E (47% in 2023), implying better gross margin. Inaddition, phase five production plant is in ramp up stage, with a monthly boom liftoutput of 150 units at present which will be gradually increased. We raise our2024E/25E earnings forecast by 7%/9%, due to higher assumptions on volume,gross margin and finance income. Accordingly, we revise up our TP to RMB75,based on unchanged 18x 2024E P/E (1SD below the historical average of 31x).Dingli remains our key pick given the continuous breakthrough in overseasmarket.
    4Q23 net profit +51% YoY to a record high. Revenue grew 23% YoY toRMB1.57bn in 4Q23. Gross margin expanded 4.1ppt YoY to 41%, driven byrising margin of boom lifts. Administrative expense ratio expanded 1ppt to2.6%. Net profit surged 51% YoY to RMB574mn which is a record high. Forthe full year in 2023, revenue grew 16% YoY to RMB6.3bn (overseas/Chinamix: 64%/36%). Among the overseas sales, 75% came from the US andEurope. Net profit grew 49% YoY to RMB1.87bn. Proposed dividend implies27% payout ratio (up from 20% in 2022).
    Adjusted net profit +27% YoY in 1Q24: Revenue grew 11% YoY toRMB1.45bn. Dingli revealed that a portion of the overseas sales in 1Q24will be recognized as revenue in 2Q24. Gross margin expanded 3.5ppt to41.1% (largely stable QoQ). Dingli recognized RMB101mn of fair value lossdue to the share price pullback of Horizon CD (9930 HK, BUY). Excludingthis item, the adjusted net profit would be RMB404mn, up 27% YoY.
    Progress of anti-dumping investigation in the EU. Dingli expects theresults will be announced in Jun. In the meantime, Dingli has acceleratedthe sales to the EU in response to the rush orders. Europe accounts for~37% of Dingli’s overseas sales, in which the EU accounts for half. We thinkthe risk is manageable given Dingli’s experience in handling theinvestigation in the US.
    Key risks: (1) Further intensified competition in China’s AWP market; (2)slowdown of overseas demand; and (3) higher-than-expected anti-dumpingduties and countervailing duties in the US and EU.

注重高质量增长，加大算力领域投入

天阳科技(300872)
    2024年4月，公司分别发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收19.4亿元，同比下滑2.0%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长286.8%。分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收5.1亿元、4.9亿元，分别同比下滑19.0%、同比增长1.4%；分别实现扣非后归母净利润0.5亿元、0.4亿元，分别同比扭亏为盈、同比增长61.7%。
    经营分析
    2023年公司聚焦核心业务及战略大客户，注重提升增长的质量，因而虽然整体收入增长承压，但毛利率较上年增长
    0.95pct；此外，由于部分大客户项目交付较合同约定时间点有所延迟，也影响了收入增长。分业务而言，公司在信用卡及信贷管理领域取得较好的经营成果，自主研发的CreditX信用卡产品取得了海外印尼某家银行及香港某家中资子行的青睐，打开了港澳台和东南亚市场。
    费用端，2023年公司员工总数同比下滑1.0%；此外由于公司持续加大研发投入，公司研发支出资本化金额较上年增长0.98亿元。公司也增加了在金融大模型及算力领域的投入，已与首都在线、湖南大学及国家超级计算长沙中心开展合作，布局算力的建设，未来还将增加大规模算力部署的投入。公司加强应收账款管理、加大长账龄应收账款清理力度，因而2023年信用减值损失较2022年减少0.21亿元，也为公司净利润增长带来正向贡献。此外，公司可转债计提利息，也使得2023年全年和2024年第一季度分别多支出0.31亿元、0.12亿元利息费用。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为20.3/22.0/24.2亿元，同比增长5.0%/8.0%/10.0%；归母净利润分别为1.3/1.5/1.7亿元，同比增长7.5%/19.2%/14.6%，分别对应36.8/30.9/26.9倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示
    银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

蓝晓科技2023年年报&2024年一季报点评：主业经营稳定，多领域发展提供公司成长动能

蓝晓科技(300487)
    投资摘要
    事件概述
    4月21日，公司发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入24.89亿元，同比+29.62%；实现归母净利润7.17亿元，同比+33.35%；实现扣非归母净利润7.23亿元，同比+47.63%。2024年第一季度，公司实现营业收入6.31亿元，同比+25.99%；实现归母净利润1.69亿元，同比+26.35%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比+27.97%。
    生命科学等业务继续维持高增长，助推公司盈利能力提升。2023年，公司吸附分离业务（营收占比98.28%）毛利率达到48.90%，同比+4.88个百分点；其中，吸附分离材料实现营收15.56亿元，同比+13.45%，毛利率51.13%，同比+7.16个百分点；系统装置实现营收8.25亿元，同比+76.44%，毛利率44.92%，同比+1.59个百分点。吸附材料中，水处理及超纯化业务实现营收5.13亿元，同比+21.99%，公司在高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水市场覆盖率持续提高，水处理及超纯化业务保持稳健增长；生命科学业务实现营收4.44亿元，同比+39.60%，固相载体需求增长明显，拉动生科业务占比持续上升，公司积极建设生科领域全球化营销网络，打开海外市场。
    盐湖提锂大项目陆续交付，底盘业务稳健增长。2023年，盐湖提锂大项目实现营业收入5.20亿元，同比+85.16%。报告期内，大项目陆续交付、验收对营收拉动显著；获取大型产业化项目订单4个，新增合同额近5亿元，订单持续性强。公司推出的“吸附法”整线提锂技术路线已成为行业公认的产业化方案，截至2023年末，已签订盐湖提锂项目12个，锂盐产能近9万吨，累计合同总额近30亿元，项目覆盖青海、新疆、西藏，以及欧美、南美区域。扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入19.69亿元，同比+20.12%，公司底盘业务稳健增长。
    研发驱动发展，公司产品竞争力持续提升。2023年，公司研发费用支出1.47亿元，占营收5.93%，近5年累计研发费用投入4.63亿元。报告期内，公司推出“第三代”盐湖提锂吸附剂，产品性能全面领先市场已知竞品，成本大幅下降；在生命科学领域，开发出新一代耐碱蛋白，耐碱1.0M，极大的提升了产品的竞争力；聚合物色谱填料LXPM50HQ/50HS等产品完成实验室开发，并获得客户中试订单，进一步提升抗体应用领域的产品组合竞争力。公司持续技术创新，开展前瞻性布局，使吸附分离技术适应新兴应用领域需求，并且坚持产业化导向，高效发挥技术创新的经济和社会价值，助力公司的高质量发展。
    投资建议
    公司生命科学、水处理与超纯化、系统装置等业务高速增长，成长性良好，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为31.14/37.82/45.39亿元，同比增速分别为25.12%、21.44%、20.02%，归母净利润分别为9.75/12.28/14.65亿元，同比增速分别为36.02%、25.96%、19.27%，EPS为1.93/2.43/2.90元/股，2024年4月23日收盘价对应PE分别为23.60x、18.74x、15.71x。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期，原材料价格波动，客户开拓不及预期，新技术研发及产业化进度不及预期，项目进展不及预期

公司事件点评报告：提效控费，释放利润弹性

燕京啤酒(000729)
    事件
    2024年04月24日，燕京啤酒发布2024年一季度业绩公告。
    投资要点
    收入保持平稳，利润快速增长
    公司2024年Q1营收实现35.87亿元（同比+1.72%），营业利润实现1.69亿元（同比+34%），其中其他收入实现0.22亿元（同比+135.83%），主要系报告期内增值税进项加计抵免增加所。公司实际所得税率同比下降7.3pcts至21.41%，归母净利润实现1.03亿元（同比+58.90%），扣非归母净利润为1.03亿元（同比+81.72%）。
    费率控制得当，盈利水平提升
    公司2024年Q1毛利率实现37.18%（同比+0.4pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。公司2024年Q1销售费率同比缩减约0.57pct至11.93%，管理费率微降至11.76%（同比-0.21pct），推动公司2023净利率实现3.61%（同比+1.06pcts），盈利水平提升。
    盈利预测
    我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。预计2024-2026年EPS为0.32/0.40/0.48元，当前股价对应PE分别为30/24/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

PCB主业阿尔法显著，泛半导体业务维持高增长

芯碁微装(688630)
    事项：
    公司公布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营收8.29亿元，同比增长27.07%；归属母公司股东净利润1.79亿元，同比增长31.28%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），不进行资本公积转增股本，不送红股。2024年一季度，公司实现营收1.98亿元，同比增长26.26%；归属母公司股东净利润0.40亿元，同比增长18.66%。
    平安观点：
    微纳直写光刻设备领军企业，业绩实现逆势增长：2023公司实现营收8.29亿元（+27.07%YoY），归母净利润1.79亿元（+31.28%YoY），扣非后归母净利润1.58亿元（+35.70%YoY），在行业整体承压的背景下，公司逆势增长。公司整体毛利率和净利率分别是42.62%（-0.55pctYoY）和21.63%（+0.69pct YoY）。从费用端来看，公司期间费用率为20.05%（-1.61pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为6.78%（+1.06pct YoY）、4.14%（+0.05pctYoY）、-2.27%（-1.13pct YoY）和11.41%（-1.58pct YoY）。2023Q4单季度，公司实现营收3.05亿元（+26.69%YoY，+48.69%QoQ），归母净利润0.61亿元（+24.74%YoY，+33.03%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为42.27%（-1.02pct YoY，+4.44pct QoQ）和19.96%（-0.31pct YoY，-2.34pct QoQ）。2024Q1单季度，公司实现营收1.98亿元（+26.26%YoY），归母净利润0.40亿元（+18.66%YoY），扣非后归母净利润0.37亿元（+28.47%YoY）。Q1单季度的毛利率和净利率分别为43.86%（-0.32pct YoY，+1.59pct QoQ）和20.08%（-1.28pctYoY，+0.12pct QoQ）。
    PCB设备仍是核心产品，泛半导体业务维持高增长：从营收结构上来看，PCB业务实现营收5.90亿元（+11.94%YoY），在主营业务中的营收占比为71.61%，毛利率为35.38%，同比下滑2.52pct；泛半导体业务实现营收1.88亿元（+96.91%YoY），在主营业务中的营收占比为22.86%
    毛利率为57.62%，同比下滑7.46pct；租赁及其他实现营收4558万元（+84.17%YoY），在主营业务中的营收占比为5.53%，毛利率为70.56%。2023年，公司PCB设备实现销售280台（+12.90%YoY），泛半导体设备共销售54台（+86.21%YoY）。从销售区域来看，外销(含港澳台地区)销售收入约6023.6万元，营收占比为7.3%。2023年公司设备成功销往泰国、越南、日本、韩国和澳洲等区域，出口订单表现良好。近年来，行业内PCB厂商在东南亚建厂趋势加速，公司已提前部署全球化海外策略，加大东南亚地区的市场建设，积极筹划设立泰国子公司。
    PCB主业阿尔法显著，高端化+国际化+大客户战略卓有成效：随着国内PCB产业规模的不断增长，叠加大算力时代带来高阶PCB板、ABF板需求，公司积极把握下游PCB制造业的发展趋势，聚焦HDI板、大尺寸MLB板、类载板、IC载板等高端线路板，不断提升PCB线路和阻焊曝光领域的技术水平，并凭借产品稳定性、可靠性、性价比及本地化服务优势使得产品市场渗透率快速增长，彰显了公司在直写光刻领域的强阿尔法属性。公司从研发和扩产两个角度加强PCB设备的产品升级，同步拓展PCB阻焊业务。目前公司PCB中高阶产品进展较好，未来会不断提高PCB中高阶产品的市场占比。客户布局方面，公司加大拓展优质客户资源，覆盖度持续提升，公司持续深化与生益电子、胜宏科技、定颖电子、沪电股份、深南电路、红板公司等客户的合作，国际头部厂商鹏鼎控股订单情况良好。
    泛半导体领域多点开花，直写光刻技术应用拓展不断深化：泛半导体方面，公司2023年订单增速较快，与各个细分领域头部客户进行战略合作，进一步加快自身研发及市场推广进程。载板方面，先进封装带动ABF载板市场增长，载板市场增速较快，其中MAS4设备已经实现4微米的精细线宽，达到海外一流竞品同等水平，目前该设备已发至客户端验证；先进封装方面，当前合作的客户有华天科技、绍兴长电等，设备在客户端进展顺利，并已经获得大陆头部先进封装客户的连续重复订单；掩膜版制版方面，LDW系列满足90纳米制程节点的掩膜板制版设备为2023年首发，目前已在客户端验证；新型显示方面，公司实施以点带面策略，以NEX-W机型为重点，切入客户供应链，推动该领域内的市场销售放量；新能源光伏方面，公司积极推动直写光刻设备在光伏领域的产品开发及产业化验证力度，在HJT/Topcon/XBC等新型太阳能电池技术领域中不断发展，设备在2023年已分别发运光伏龙头企业、海外客户端。
    投资建议：公司在直写光刻技术方面积累深厚，在PCB直写光刻设备市场中国内市占率领先，实现主流客户全覆盖，同时产品也在泛半导体领域不断拓展延伸，与各个细分领域头部客户进行战略合作，在手订单保持高速增长。结合公司最新的财报，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司的EPS分别为1.96元（前值为2.02）、2.75元（前值为2.90）和3.94元（新增），对应4月24日收盘价的PE分别为29.7X、21.2X和14.8X，作为国内直写光刻设备的细分龙头，公司将受益于PCB厂商在东南亚建厂趋势、中高端PCB需求的增长及国产化进程，且公司加快在载板、先进封装、新型显示、掩模版制版、功率分立器件、光伏电镀铜等领域的布局，相关产品将进一步提高公司产品线覆盖的广度，成长空间进一步打开，营收规模有望继续扩大。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）国内PCB厂商投资不及预期。如果PCB厂投资落地数量或进度不及预期，则设备需求增速放缓，公司业绩增长可能不达预期。（2）泛半导体直写光刻设备市场拓展及技术发展的风险。在泛半导体领域，公司的直写光刻设备目前多处于研发试制客户验证阶段，未来存在一定的产业化应用受限风险。（3）竞争加剧的风险。未来如果公司不能及时准确地把握市场需求和技术趋势，并持续推出具有竞争力的新产品以满足市场新需求，则将在竞争中被落下，并对经营业绩带来不利影响。

销售费用率改善趋势明显，酮洛芬凝胶贴膏迎放量元年

九典制药(300705)
    事项：
    公司公布2023年报，实现收入26.93亿元（+15.75%），归母净利润3.68亿元（+36.54%），扣非后归母净利润3.40亿元（+36.91%），EPS为1.07元/股。公司业绩符合预期。
    同时公布2024年一季度报告，实现收入5.91亿元（+17.74%），归母净利润1.26亿元（+63.44%），扣非后归母净利润1.06亿元（+53.90%）。
    2023年度利润分配预案为：每10股派3.21元（含税）转4股。
    平安观点：
    24Q1业绩表现亮眼，销售费用率持续改善。24Q1公司归母净利润1.26亿元（+63%），表现远超此前对于2024年全年预期水平，我们认为主要原因是销售费用率改善明显。2022年、2023Q1、2023年、2024Q1销售费用率分别为52.43%、46.15%、48.56%、40.50%，呈明显下降趋势。我们认为公司销售费用率改善主要得益于半直营模式开展，以及OTC渠道占比的持续提升，预计2024年全年销售费用率仍有改善空间。2023年公司毛利率和净利润分别为77.15%（-0.63pp）、13.68%（+2.09pp）。
    洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，酮洛芬凝胶贴膏迎放量元年。2023年核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏收入15.47亿元（+18.7%），考虑到该产品纳入多地省级集采，价格有一定下降，因此销量端表现更好。2023年底公司潜力品种酮洛芬凝胶贴膏顺利进入国家医保目录，2024年迎来放量元年，助力经皮给药管线保持快速增长。其他口服制剂收入6.89亿元（+9.9%），维持稳定增长。原辅料主体公司九典宏阳收入4.78亿元（+15.2%），2023年公司13个原辅料成功转A，13个原料药及9个药用辅料完成登记备案；且国际化方面迎来突破，成功通过德国拜耳、阿斯利康、韩国大熊等头部药企和伊朗官方审计。
    经皮给药管线大扩容，龙头地位稳固。2023年公司研发投入2.69亿元，
    占收入10%。公司以经皮给药产品研发为核心，目前除已上市的两款独家凝胶贴膏品种外，在研外用制剂产品超15个，其中已经申报生产7个。目前处于CDE审评中的经皮给药品种有吲哚美辛凝胶贴膏、椒七摄凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、酮洛芬凝胶等。我们认为伴随着公司经皮给药管线大扩容，单个品种集采等因素对公司整体业绩影响将逐步弱化，抗风险能力和持续成长性进一步增强。
    看好经皮给药龙头长期发展，当前估值性价比仍然突出，维持“推荐”评级。考虑到2024Q1公司业绩超出此前预期，我们上调2024-2025年净利润预测至5.05亿、6.76亿元（原预测为4.72亿、6.26亿元），同时预计2026年净利润为8.86亿元，未来3年公司净利润CAGR仍有望保持在30%以上，当前股价对应2024年PE仅23倍，性价比突出，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）研发风险：核心品种研发失败或不及预期风险。2）政策风险：集采执行力度超预期。3）产品放量不及预期风险：公司核心产品基数较大，存在放量不及预期风险。

盐津铺子2024年一季报点评：全渠道+大单品战略成果显著，增长势能有望延续

盐津铺子(002847)
    投资摘要
    事件概述
    4月23日，盐津铺子发布2024年一季度业绩。24Q1，公司实现营业收入12.23亿元，同比+37.00%；归母净利润1.60亿元，同比+43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%，业绩落在预告中枢水平。
    坚定大单品路线，积极拥抱全渠道发展。公司精准制定大单品+全渠道战略，成功占位新中式零食赛道，实现收入规模的持续增长。具体看：1）产品品类持续聚焦七大核心品类（辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果），其中鹌鹑蛋、魔芋等大单品表现亮眼；前瞻布局上游供应链以保障高品质高性价比；包装灵活务实，传统散装与定量装、量贩装等相结合满足消费者多场景的零食需求。
    2）渠道端，公司积极打造全渠道矩阵，保持原有商超优势的同时，重点发展电商及零食量贩渠道，与零食很忙等量贩品牌深度合作、借助抖音平台与主播种草引流，提升品牌影响力和渠道势能，全渠道合力助推大单品高速发展。
    期间费用优化显著，净利稳中有升。24Q1公司毛利率为32.10%，同比-2.47pct，净利率为13.06%，较上年同期+0.50pct，利润率变动预计与渠道结构及产品品类结构占比变化有关，整体盈利能力有所提升。期间费用拆分来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%，较上年同期分别-0.77pct/-0.15pct/-1.43pct，费用率优化幅度明显，主要由于规模效应逐步显现，以及重点、难点研发费用已于前期投入所致。我们认为，随着公司供应链能力逐渐增强，产能逐步扩张，“总成本领先”的竞争优势将进一步强化，并带动盈利能力稳步提升。
    投资建议
    公司聚焦核心品类，大单品培育进展突出，持续发力电商及量贩渠道，全渠道矩阵逐步完善，再通过布局上游原材料工厂、与下游深度合作等方式深挖供应链潜能提升盈利能力。结合最新一季报，我们上调魔芋及鹌鹑蛋品类增速，并下调研发费用率，预计公司2024-2026年营收分别为55.21/70.23/85.02亿元，增速分别为34.16%/27.20%/21.06%，归母净利润分别为7.33/9.72/11.98亿元，增速分别为44.93%/32.63%/23.27%。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，销售季节性波动风险，市场竞争风险，食品安全风险。

2024年一季报点评：诺欣妥Q1加速放量，季度间波动不改长期成长韧性

九洲药业(603456)
    事件：2024年4月24日，九洲药业发布2024年一季报。公司Q1实现营业收入14.76亿元，同比下降15.73%；归母净利润2.37亿元，同比下降15.65%；扣非净利润2.34亿元，同比下降14.68%。
    诺欣妥一季度全球销售提速增长，CDMO订单稳健提升。CDMO业务在2023年保持19.40%的收入增长，项目管线日益丰富，截至2023年末已承接32个商业化项目、74个III期项目和902个I/II期项目，服务客户覆盖Novartis、Roche、第一三共、和记黄埔等国内外知名公司。2024年一季度Entresto超预期放量，全球销售额达到18.79亿美元，同比增长36%，其中美国区收入增速35%、非美国地区收入增速38%，将进一步提高诺欣妥在中国、日本高血压疾病的渗透率，诺华预计Entresto销售峰值为70亿美元；Kisqali销售额达到6.27亿美元，同比增长54%，销售峰值为40亿美元。公司通过和诺华深度合作实现综合能力提升，24Q1项目数同比增长10-15%，其中处于NDA阶段项目增长较快，我们认为一季度业绩波动主要系订单交付节奏的季度间递延，未来成长确定性仍然较强。产能方面，瑞博苏州产能利用率在80%以上、浙江瑞博在60%-70%，瑞博台州一期项目预计24年6月底投入使用，确保客户的订单生产需求。
    多肽、小核酸等新兴业务快速成长，战略布局海外CRO平台提高客户粘性。
    1）多肽与偶联药物CDMO方面，公司已完成数十条多肽合成及交付工作，成功交付千万级多肽IND项目，预计2024年多肽业务将实现30%以上增长，同时新建600-800公斤/年的多肽商业化产能，满足客户快速增长的业务需求。2）小核酸方面，公司已经组建中国和美国小核酸团队，目前已承接多个化合物筛选及药学研究阶段项目，未来将加快推进中试平台和商业化车间建设。3）制剂CDMO方面，公司依托瑞华中山、四维医药和康川济医药实现制剂研发、生产、注册一体化服务体系，2023年服务40多家客户的70余个项目，引入新客户超过20家。4）在日本设立全资孙公司建设CRO平台，缩短与海外客户服务半径，欧美日等多地CRO平台将更好发挥业务协作和引流作用。
    投资建议：九洲药业是全球领先的CDMO企业，持续提升核心技术平台。我们预计2024-2026年公司收入分别为62.82/72.44/83.31亿元，同比增长13.7%/15.3%/15.0%，归母净利润分别为11.81/13.71/15.82亿元，对应PE为11/10/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：研发失败风险、管理风险、行业政策风险、安全生产风险、汇率风险等。

Q1稳健，产品管线持续扩充

爱美客(300896)
    结论与建议：
    业绩概要：
    24Q1实现营收8.1亿，同比增28.2%，录得净利润5.3亿，同比增27.4%，扣非后润5.3亿，同比增36.5%，差值主要在于公允价值损益变动。业绩符合预期。
    点评：
    受益医美终端消费增长，一季度在高基数下公司经营稳健，收入规模持续扩张，我们预计嗨体等当家产品影响力稳步提升，成为增长的重要支柱；濡白天使及系列产品进一步放量，在不同类型机构间快速渗透，市场口碑稳步提升。毛利率来看，1Q毛利率同比下降0.74pcts至94.55%，预计受销售规模扩大，结转成本增加影响；环比看，毛利率上升0.1pcts。
    费用上，Q1期间费用率同比下降4.99pcts至17.84%，一方面受益销售费用投放效率提升，费率同比下降2.07pcts；另一方面，管理费用率同比下降3.92pcts，主要由于去年同期存在港股上市费用。此外，研发投入增加导致研发费用率同比增加0.21pcts，财务费用率同比增加0.8pcts，对本期费率造成负面影响。
    后市展望，公司成熟及主打产品市场口碑佳，通过上升期产品持续放量以及积极拓展终端渠道，全年业绩将维持较快增长。中长期来看，储备产品丰富，颌部后缩、A型肉毒毒素处于注册申报阶段，另有多款产品处于临床阶段；此外，公司通过股权投资、独家代理等方式进入体重管理、光电抗衰赛道，产品管线将进一步丰富。
    维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润25.4亿、34亿和44.3亿，分别同比增36.6%、34%和30.4%，EPS分别为11.73元、15.71元和20.49元，当前股价对应PE分别为25倍、18倍和、14倍，维持“买进”。
    风险提示：产品需求不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期，医疗事故

公司信息更新报告：出口订单回暖驱动业绩提升，自主品牌拓展顺利

佩蒂股份(300673)
    出口订单恢复驱动业绩回暖，2024Q1营收及利润大增，维持“买入”评级2023年营收14.11亿元，同比-18.51%，归母净利润-1109.11万元，同比-108.72%，业绩下滑系2023Q1-Q3国外业务低迷拖累。海外消费恢复后，公司业绩逐季改善，2024Q1营收3.84亿元，同比+142.37%，归母净利润0.42亿元，同比+209.56%。2023
    年公司计提信用减值损失539.26万元，资产减值损失446.08万元，合计导致归母净利润减少985.33万元。我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.20/1.80/2.42亿元，EPS分别为0.47/0.71/0.96元，当前股价对应PE分别为30.7/20.5/15.2倍，维持“买入”评级。
    随下游订单恢复及产能利用率提升，公司利润端高弹性增长
    2023年公司销售毛利率/销售净利率19.33%/-1.13%，同比-2.97pct/-8.60pct，随公司订单回暖及产能利用率提升，2024Q1销售毛利率/销售净利率提升至24.36%/10.89%，同比+10.32pct/+34.82pct。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率4.64%/6.34%/1.25%/-0.61%，同比-6.07pct/-10.97pct/-1.32pct/-8.87pct，汇兑收益增加致财务费用率降低；销售及管理费用稳定，营收规模扩大摊低销售及管理费用率。
    主粮和湿粮表现亮眼，新西兰4万吨高品质主粮产线投产加码公司主粮布局2023年主粮和湿粮营收2.10亿元，同比+31.33%，营收贡献占比提升5.65pct至14.88%，毛利率20.05%，同比+1.49pct。2024年3月，新西兰年产4万吨高品质主粮产线正式投产，标志公司高端宠物主粮布局更进一步。2023年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食营收4.24/4.23/3.18亿元，同比-22.11%/-34.84%/-5.72%，毛利率15.04%/24.42%/18.69%，同比-1.56pct/-4.24pct/-3.21pct。
    国外业务随去库进程逐季改善，国内业务受益自主品牌销售旺盛
    （1）国外：2023年营收10.62亿元，同比-27.10%，占比75.23%，毛利率17.90%，同比-4.61pct。受海外市场去库影响，2023Q1-Q3出口订单下滑，产能利用率不足致毛利率降低。2023年公司经历了由主动去库存到主动补库存的过程，出口业务逐季环比改善。（2）国内：2023年营收3.50亿元，同比+26.95%，占比24.77%，毛利率23.68%，同比+0.11pct。公司自主品牌业务拓展顺利，爵宴、好适嘉等核心品牌通过爆款单品带动国内业务营收高增。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

公司信息更新报告：2024Q1业绩迎来开门红，全年有望延续高质量增长

平高电气(600312)
    公司发布2024Q1报告，业绩迎来高质量开门红
    平高电气发布2024Q1报告，实现营业收入20.44亿元，同比增长4.5%；归母净利润2.30亿元，同比增长52.7%；扣非净利润2.28亿元，同比增长49.1%。销售毛利率/净利率分别为25.2%/12.6%，同比分别提升4.4/3.7pct；期间费用率10.4%，同比提升1.0pct，其中，销售费用率为4.3%，同比提升0.3pct；管理费用率为3.2%，同比下降0.1pct；研发费用率为3.6%，同比提升0.9pct；公司加大研发和市场投入，提质增效效果显著，归母净利润大幅提升。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元，EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为17.9/13.4/12.1倍，维持“买入”评级。
    在手订单充裕，高压产品占比逐渐提高，配网和国际业务有望带来新增量公司2023年新签合同同比增长44.2%，2024Q1合同负债14.1亿元，较2023年底增加12.6%，未来业绩有望持续增长。公司2024Q1重点项目逐渐交付实现收入，我们预计2024年公司特高压和超高压的高毛利产品占比将逐渐提高，毛利率有望显著提高。公司2023年特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率行业领先。配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，17个省份中标额同比实现增长，价值链高端产品合同持续提升。国内网外市场多点开花，保持稳定增长。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，占领欧洲高端市场新高地；签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。
    风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险、公司市场开拓不及预期。

1季报业绩实现较快增长，产品结构持续升级

金徽酒(603919)
    金徽酒公告2024年1季报业绩。1Q24公司实现营收10.8亿元，同比增20.4%，归母净利2.2亿元，同比增21.6%，公司经营活动现金流净额3.4亿元，同比增46.6%，合同负债6.3亿元，环比2023年末增加0.56亿元。公司产品结构持续升级，1Q24省内市场实现较快增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司产品享受省内主流价格带结构升级，核心单品保持较快增长。1Q24公司实现营收10.8亿元，同比增长20.4%。公司经营活动现金流净额3.4亿元，同比增46.6%，经营活动现金流增速快于收入增速。经销商打款积极性较高，公司合同负债6.3亿元，环比2023年末增加0.56亿元，上年同期环比出现下降。分具体产品来看，（1）1Q24公司300元以上产品实现营收1.9亿元，同比增长86.5%收入占比17.9%，同比提升6.3pct，年份系列经过几年营销推广，18年、28年销售氛围在省内商务招待用酒场景逐渐兴起。（2）1Q24公司100-300元产品实现营收5.5亿元，同比增长24.1%，收入占比51.7%，同比提升1.5pct。甘肃省内消费价格带低于其他省份，100-300元为省内主流消费价格带，近两年公司享受省内主流消费价格带产品结构升级，我们预计核心单品柔和系列（H3、H6）、世纪金徽系列（五星、四星）持续保持了较快增长。（3）1Q24公司百元以内产品营收3.2亿元，同比降4.2%，收入占比30.4%，同比降7.8pct。我们判断公司30元以内的低档产品销量持续减少。
    公司在省内市场全价位、全区域、全渠道覆盖，叠加品牌影响力持续提升，省内市场近两年实现较快增长。省外市场执行“西北五省”策略，持续开拓。（1）1Q24公司省内市场营收8.5亿元，同比增长22.6%，收入占比79.6%，同比提升1.3pct。公司作为甘肃省内龙头酒企对省内市场持续深耕，叠加公司扎实的渠道管理及控盘能力，省内市场基本实现全区域、全渠道、全价格带覆盖。随着金徽酒在省内市场影响力逐渐扩大，我们认为省内市场仍有较大的提升空间。（2）1Q24公司省外市场营收2.2亿元，同比增长13.2%，公司对省外市场执行“西北一体化”策略，即西北五省都要做到一定体量，目前陕西市场是公司省外重点市场，目前已完成前期招商汇量式增长，现已进入产品复购的稳步增长阶段，因此我们判断营收增速放缓，内蒙、青海、新疆、宁夏等市场还处于前期开拓阶段。华东市场人员招聘及产品布局均已到位，期待后续逐渐贡献增量。（3）截至1季度末，公司经销商数量合计892家，其中省内283家，省外609家，同比分别增43家、56家。
    1Q24公司毛利率65.4%，净利率20.6%，同比基本持平。1Q24公司归母净利2.2亿元，同比增长21.6%。公司期间费用率同比持平，其中管理费用率同比提升0.7pct。所得税率为16.6%，同比降1.2pct，税金及附加比率同比持平。1Q24公司净利率20.6%，同比增0.2pct，盈利能力保持稳定。
    估值
    公司为甘肃省内白酒龙头，近两年品牌影响力持续提升，公司充分发挥民营机制激励机制较为灵活。当前公司仍处于扩张阶段，费用投入较高，结合年报及1季报数据，我们调整此前盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.80、1.00、1.22元/股，同比增23.3%、24.6%、22.8%，对应PE分别为24.2X、19.4X、15.8X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    经济恢复不及预期，省外市场拓展受阻，规划目标未能如期完成。

王府井奥莱业务持续领跑，分红回购彰显信心

王府井(600859)
    公司发布2023年年报。23年公司实现营收122.24亿元，同比+13.19%；归母净利润7.09亿元，同比+264.14%；扣非归母净利润6.36亿元。23年公司业绩实现逐步恢复，提高分红回购力度彰显发展信心。展望后市，有税业务稳健增长，免税业务逐步放量，看好双轮驱动下的业绩增长，维持增持评级
    支撑评级的要点
    23年公司业务稳健恢复，扣非利润同比扭亏。23年公司实现营收122.24亿元，同比+13.19%，同店同比+11.19%；归母净利润7.09亿元，同比+264.14%；扣非归母净利润6.36亿元。其中23Q4实现营收29.59亿元，同比+26.80%；归母净利润0.61亿元，同比扭亏2.81亿元；扣非归母净利润0.46亿元，同比扭亏2.97亿元。
    奥莱业态领先增长，免税板块逐步爬坡。分业态看，23年公司的百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店/免税业务营收同比分别+6.22%/+7.69%/+35.09%/-18.51%/+16.53%/（免税为23年新增）；毛利率分别为36.44%/49.39%/68.72%/13.96%/14.99%/19.19%。奥莱业态因迎合当前的性价比消费趋势，营收实现较好增长，23年公司新增门店1家；百货业务同比实现小幅增长，单店店效有所提升，仍为业绩的主要构成；超市业态受规模缩减及竞争激烈影响，营收整体出现萎缩；免税业务方面，王府井国际免税港于23年1月对外营业，当前处于爬坡期。
    分红回购力度提升，彰显公司发展信心。据公告，23年公司计划向全体股东每10股派发2.0元（含税）现金红利，合计拟派发现金分红总额2.27亿元，分红比例32%，着力提升股东回报。此外，公司拟以自有资金回购股份用于减少注册资本，回购金额1-2亿元，回购股份价格不高于17.5元/股，此举也彰显出公司对未来业务的发展信心。
    估值
    公司的有税业态整体呈现恢复态势，奥莱/购物中心展现出较强韧性，有望维持稳健增长；离岛免税持续放量，后续市内免税店落地有望拓宽想象空间。鉴于新项目爬坡期拖累业绩表现，我们预计公司24-26年EPS为0.81/1.04/1.21元，对应市盈率为16.2/12.6/10.8倍，并维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    免税业务推进不及预期，居民消费恢复不及预期，市场竞争加剧风险投资摘要
    注：21/22年数据以公司进行会计准则调整前为基准

一季度收入延续增长态势，大模型实现多领域落地

科大讯飞(002230)
    近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入196.5亿元（同比+4.4%）归母净利6.6亿元（同比+17.1%），扣非归母净利1.2亿元（同比-71.7%）公司坚定投入认知大模型研发，已在汽车、金融等领域实现落地应用。公司一季度收入延续增长态势，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    持续加大研发投入，一季度收入延续增长态势。23年公司加大认知大模型研发导致扣非归母净利同比下滑，四季度公司扭转下滑趋势，实现营收70.4亿元（同比+14.2%），归母净利5.6亿元（同比+295.8%）。24年一季度公司收入36.5亿元（同比+26.3%），归母净利及扣非净利分别较去年同期减少2.4亿元和1.0亿元，主要是由于公司继续加大大模型投入以及公司持股的三人行、寒武纪等的投资收益变动所致。
    与华为强强联手，打造万卡国产算力平台。2023年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024年1月30日正式发布，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平。同时星火语音大模型将首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper V3。
    AI赋能金融、汽车业务，实现高速增长。23年公司汽车业务收入7.0亿元（同比+49.7%）。公司大模型相关产品已在奇瑞、广汽等多家头部车企实现应用；同时，公司智能驾驶解决方案已实现首单定点突破，并将于2024年实现量产出货。23年公司智慧金融收入2.9亿元（同比+23.0%），并与人保科技、工行安徽分行、国元证券等头部机构签署合作协议。
    估值
    预计24-26年归母净利为10.7、18.0和20.0亿元（考虑公司加大大模型投入，下修36%-43%），EPS为0.46、0.78和0.86元，对应PE分别为91X、54X和49X。公司大模型已在汽车、金融等领域实现落地应用，一季度收入延续增长态势，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：规模增长较快，ROE居同业前列

成都银行(601838)
    核心观点
    盈利能力继续维持同业前列。公司2023年、2024年一季度实现营业收入217亿元、56亿元，同比分别增长7.2%、6.3%；分别实现归母净利润117亿元、29亿元，同比增长16.2%、12.8%。公司2023年加权ROE18.8%，同比下降0.7个百分点，依然维持在同业前列。从业绩增长归因来看，主要特点是净息差拖累营收增长、拨备反哺利润，与行业趋势一致，不过公司维持了明显高于行业平均水平的资产增速。
    资产维持较快增长。公司2023年、2024年一季度总资产同比增长18.9%、19.6%，2024年一季末总资产接近1.2万亿元，增速基本维持稳定。其中存款同比分别增长19.2%、16.8%，新增以定期存款为主；贷款同比增长28.3%、26.7%，主要是租赁商服等行业的对公贷款快速增长。公司一季末核心一级资本充足率8.45%，2023年分红率维持在30%。
    净息差同比降低。公司披露的2023年日均净息差1.81%，同比降低23bps，受到生息资产收益率下降和负债成本上升的双重影响。资产端来看，受LPR下行等因素影响，贷款收益率同比降低32bps，生息资产收益率同比下降22bps；负债端来看，受存款定期化影响，存款成本同比上升8bps，计息负债付息率同比上升5bps。
    资产质量优异，拨备覆盖率仍处于较高水平。我们测算的2023年不良生成率同比上升0.1个百分点至0.15%，仍然处于非常低的水平，资产质量优异。公司不良率、关注率持续降低且保持在较低水平，2023年一季末不良率为0.66%，关注率为0.41%。在资产质量优异的情况下，公司拨备计提压力较轻，2023年信用减值损失同比减少41.5%、2024年一季度同比减少12.6%，成为净利润快速增长的主要推动力。尽管信用减值损失明显少提，但“拨备计提/不良生成”仍达到310%，超额计提明显。公司2024年一季末拨备覆盖率为504%，保持在较高水平。
    投资建议：我们根据最新数据小幅调整盈利预测将盈利预测前推一年，预计公司2024-2025年归母净利润129/142亿元（上次预测值137/157亿元）、2026年归母净利润159亿元，同比增速10.6%/9.9/11.8%%；摊薄EPS为3.31/3.64/4.08元；当前股价对应的PE为4.3/3.9/3.5x，PB为0.7/0.6/0.6x，公司除资产和利润增速同业领先外，股息率也居同业前列，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

营收稳增，利润率提升逻辑逐步兑现

燕京啤酒(000729)
    事件：
    燕京啤酒发布 2024 年一季度报告， 公司 24Q1 实现营收 35.87 亿元， 同比增长 1.72%， 实现归母净利润 1.03 亿元， 同比增长 58.9%， 实现扣非归母净利润 1.03 亿元， 同比增长 81.72%。
    盈利弹性增强， 利润率预计将持续改善。
    公司 24Q1 毛利率对比同期增长了 0.4pct 至 37.18%， 可能来源于结构升级和改革增效下的盈利弹性增强。 销售费用率对比同期下降了0.56pct 至 11.93%， 驱动公司毛销差对比同期增长了 0.96pct 至 25.25%，其 余 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 -0.21/-0.07/-0.23pct 至11.76%/1.9%/-0.95%， 整体费用率水平管控良好。 同时公司所得税率对比同期下降了 7.3pct 至 21.41%， 我们推测主要系受益于子公司减亏工作的有效推进， 综合推动公司 24Q1 净利率提升了 1.06pct 至 3.61%。我们预计在公司改革增效的持续深化下， 后续净利率预计将持续提升，逐步与行业龙头看齐。
    另外， 此前根据公司 2023 年年报， 改革增效成效显著， 员工数量减少了 2303 人， 辞退红利较去年同期增长了 158.56%， 占 23 年归母净利润的 21.44%， 预计随改革进程逐步深入， 该项费用将在今年给公司创造盈利弹性。
    预计在公司坚定推进高端化战略和内部提效改革的进一步推进下， 盈利弹性将快速提升。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 8.95/11.33/14.16 亿元，对应 PE 分别为 31/24/19 倍， 考虑到公司未来三年仍可保持较高增速，对标行业龙头利润率具备较大提升空间， 业绩释放的确定性较强， 我们给予公司 24 年 40 倍 PE 进行估值， 对应目标价为 12.7 元/股， 维持买入评级。
    风险提示
    大单品动销不及预期、 高端档次竞争加剧、 食品安全问题等风险

一季度归母净利润增长27%，产品矩阵建设稳步推进

爱美客(300896)
    核心观点
    一季度业绩增长稳健，主要产品持续扩大规模体量。公司2024年一季度营收8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%，扣非净利润5.28亿元，同比增长36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。
    期间费用率优化，持续加码研发投入。公司一季度毛利率94.55%，在行业竞争加剧背景下略降0.75pct。一季度销售费用率/管理费用率分别为8.34%/4.07%，分别同比下降2.08/3.91pct，费用实现优化，其中管理费用下降较多主要系去年同期包含港股上市费用，金额较大所致。公司持续重视研发投入，一季度研发费用率7.13%，同比增加0.21pct，公司未来在研产品亦储备丰富，包括肉毒、减重产品等，以及2023年与韩国JeisysMedicalInc.签署了《经销协议》，实现能量源设备管线的突破。一季度实现经营性现金流净额5.37亿元，同比增长25.73%，现金流状况良好。
    风险提示：新品推广不及预期；在研项目不及预期；医美消费不及预期。投资建议：展望全年，公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为25.01/32.77/40.93亿元，对应PE分别为24.9/19/15.2倍，维持“买入”评级。
    公司2024年一季度营收8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%，扣非净利润5.28亿元，同比增长36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。

2023年归母净利润增长81%，持续加大研发投入力度

翔宇医疗(688626)
    核心观点
    2023年业绩快速增长，康复器械疫后需求复苏强劲。2023年公司实现营收7.45亿元（+52.46%），归母净利润2.27亿元（+81.03%），扣非归母净利润2.04亿元（+162.31%）。其中23Q4单季营收2.03亿元（+53.73%），归母净利润0.48亿元（+47.36%），扣非归母净利润0.39亿元（+79.21%）。2024年一季度公司实现营收1.69亿元（+18.12%），归母净利润0.39亿元（+3.34%），扣非归母净利润0.36亿元（+12.07%）。公司抓住疫情后康复器械需求复苏的机会，积极开拓市场，加强营销网络布局和体系建设，2023年业绩实现强劲增长，2024年一季度仍延续增长态势。康复理疗、康复训练、康复评定设备全面发展，2023年销售收入分别同比增长56%、48%、67%。
    盈利能力提升，费用率下降。2023年毛利率68.62%（+2.35pp），预计系由于公司推进产品升级迭代，平均销售单价有所升高，盈利能力提升；销售费用率22.81%（-5.96pp），管理费用率5.50%（-1.84pp），研发费用率14.33%（-4.58pp），财务费用率-4.00%（+1.45pp），四费率38.65%（-10.93pp），归母净利率30.50%（+4.81pp），随着规模效应的体现，费用率持续改善，归母净利率有所提升。
    推出上市后首次股权激励，彰显发展信心。公司于2023年7月发布上市后首次股权激励计划草案，拟授予180万股股票，占当时总股本的1.125%；激励对象包括董事、高管、核心技术人员等163人，占总员工数的9.57%；激励目标为2023/2024年营收增长率不低于50%/80%或扣非净利润增长率不低于70%/120%（以2022年为基数），表明对未来发展信心十足。
    投资建议：康复行业景气度有望持续提升，翔宇医疗产品力及产品丰富度领先，终端覆盖能力较强，有望尽享行业红利并不断提升市占率。考虑公司持续加大研发与销售投入，下调24、25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年营收9.2/11.3/13.4亿元（原24-25年为9.5/11.8亿元），同比增速24%/23%/18%，归母净利润2.8/3.4/4.1亿元（原24-25年为3.0/3.7亿元），同比增速22%/22%/20%，当前股价对应PE=21/17/14x，上调评级为“买入”。
    风险提示：行业景气度下行风险；设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。

Q1经营明显改善，业绩实现扭亏

倍轻松(688793)
    事件：倍轻松公布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入12.7亿元，YoY+42.3%，实现归母净利润-0.5亿元，上年同期亏损1.2亿元；经折算，2023Q4单季度实现收入3.3亿元，YoY+34.9%，实现归母净利润-0.3亿元，上年同期亏损0.7亿元。公司2024Q1实现收入2.9亿元，YoY+28.6%；实现归母净利润0.2亿元，上年同期亏损182.3万元。我们认为，倍轻松持续推动大单品突围，优化布局抖音渠道，经营质量明显改善，Q1单季利润扭亏为盈。
    倍轻松收入持续快速增长：2023Q4、2024Q1倍轻松连续两季收入实现双位数增长，我们认为主要因为公司打造爆品N5Mini，开拓抖音和加盟商等增量渠道，且线下直营门店经营复苏。可资参考的是，2023年公司线上收入、线下直销收入、线下经销收入YoY+46.7%、+31.9%、+68.7%。公司产品推新效果显著，NeckN5Mini肩颈按摩仪、See5K儿童智能护眼仪、Scalp3头皮按摩梳等新品受到消费者青睐，2023年新品收入占总体收入的58.9%（上年为32.5%）。公司战略性投入抖音渠道，经营成效亮眼。据久谦数据，2023Q4、2024Q1倍轻松抖音销售额YoY+271.9%、+47.2%。展望后续，公司积极研发新品，升级完善产品功能，收入有望持续快速提升。
    盈利能力持续改善：倍轻松2023Q4、2024Q1归母净利率分别为-10.4%、5.3%，同比+16.7pct、+6.1pct。公司盈利能力展现持续改善态势，我们认为主要因为：1）销售规模提升增强规模效应，且高毛利的线下直营门店复苏，2023Q4、2024Q1毛利率同比+12.1pct、+3.7pct。2）公司推动降本增效措施，调整门店结构，优化费用投放，2023Q4、2024Q1期间费用率同比-6.1pct、-1.9pct，其中销售费用率同比-10.0pct、-2.3pct。后续，随着公司持续优化抖音渠道费用投放效率，且直营门店经营向好，预计盈利能力有望提升。
    Q1经营性现金流同比改善：倍轻松Q1经营性现金流净额+0.4亿元，去年同期为-0.2亿元。公司经营性现金流有所改善，主要因为销售规模增长，Q1销售商品、提供劳务取得的现金YoY+33.1%。Q1单季收现比为117.8%，同比+4.0pct，公司收入质量较高，现金回款能力较强。
    投资建议：小型按摩器行业成长性较强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2024~2026年EPS为1.30/1.84/2.34元；维持买入-A的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予2024年30倍动态市盈率，相当于6个月目标价39.04元/股。
    风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、新品拓展不及预期
   

2024年一季报点评：Q1营收稳步提升，绿色数字化营销推进

光环新网(300383)
    光环新网发布2024年一季度报告。2024年4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营收19.8亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比下降5.5%，实现扣非归母净利润1.7亿元，同比下降5.2%。
    Q1业绩实现稳定增长，数据中心与云计算业务持续发展。公司24Q1继续稳步发展互联网数据中心业务和云计算业务，主营业务未发生重大变化。剔除上年同期美元贷款汇兑损益的影响，公司24Q1归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长1.19%。其中，IDC及增值服务实现收入5.4亿元，较上年同期减少0.05%；云计算业务实现收入14.1亿元，较上年同期增加7.57%。面对宏观经济增速放缓、下游客户需求疲软、IDC行业供需失衡等现状，公司持续加大市场营销力度，积极推进各地数据中心资源交付。
    践行绿色发展理念，有序推进节能工程。随着国家“双碳”政策的号召，公司积极探索更多数据中心低碳运营、绿色节能升级、降碳节能技术及数据中心液冷技术等应用，持续推动数据中心节能降碳体系建设。公司通过节能设备改造、应用先进节能技术降低数据中心PUE的同时，更加关注从根源解决能耗问题，24Q1公司持续推动北京太和桥、房山、中金云网数据中心光伏项目建设，进一步扩大公司分布式光伏发电覆盖范围，响应政府号召积极参与绿色电力市场化交易，提升数据中心绿色电能使用水平，24Q1公司完成绿电交易约3,000万KWH。
    深耕数字化营销体系，AIGC帮助客户加速创新。Q124无双科技继续为用户提供数据监测、效果评估、智能投放的SaaS服务，主营业务未发生重大变化，业务收入稳中有升。无双科技积极拓展新的业务方向，挖掘新的客户群，发展大客户的同时，打磨自身在服务移动营销客户、整合移动营销策略、完善移动营销技术等领域的专业能力。无双科技积极尝试利用生成式AI提升效率降低成本，进一步提升了广告优化效率与效果。同时亚马逊云科技也在AIGC领域不断创新探索，推出一系列围绕底层基础设施、生成式人工智能、数据战略等新服务及功能，以创新性的技术重塑帮助客户加速创新。
    投资建议：AI浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为91.2/109.0/128.7亿元，归母净利润分别为6.08/7.85/9.22亿元，当前股价对应2024-2026年P/E分别为26/20/17x，维持“推荐”评级。
    风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

Q1收入增长表现亮眼

视源股份(002841)
    事件：视源股份公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入201.7亿元，YoY-3.9%；实现归母净利润13.7亿元，YoY-33.9%。经折算，2023Q4公司实现收入47.9亿元，YoY-3.1%；实现归母净利润3.1亿元，YoY-35.7%。2024Q1公司实现收入44.9亿元，YoY+19.6%；实现归母净利润1.8亿元，YoY-37.2%。随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。
    Q1收入实现快速增长：2024Q1公司收入恢复快速增长，我们判断主要受海外业务和生活电器业务拉动。根据公司年报，公司海外ODM业务在确保各头部客户份额稳定的同时，抓住印度、欧洲部分国家教育信息化的机遇；持续推进海外自主品牌MAXHUB建设，不断丰富产品矩阵，积极与微软、英特尔等公司开展合作。公司生活电器业务一方面与国内客户保持紧密合作，另一方面积极拓展海外客户。2023年生活电器业务同比增长60%。受国内教育平板市场价格竞争激烈影响，我们判断Q1公司国内教育业务有所承压。
    Q1盈利能力同比下降：Q1公司归母净利率为4.0%，同比-3.6pct。Q1公司净利率下降主要受毛利率大幅下降拖累。Q1公司毛利率同比-7.2pct，主要是因为：1）国内教育交互平板市场竞争激烈，公司教育交互平板价格承压，毛利率下降。2）交互平板的主要原材料液晶面板价格上涨。根据Wind数据，2024Q155寸、65寸面板均价分别YoY+39%/+38%。
    Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-2.5亿元，主要因为公司为应对面板价格上涨，加大了原材料储备。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+9.9亿元。
    投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。近年公司正积极开拓教育C端业务、海外业务、生活电器部件等新业务方向。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.77/2.03/2.32元，维持买入-A的投资评级，给予2024年22倍的市盈率，相当于6个月目标价为38.89元。
    风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。
   

2023年报及2024年一季报点评：羊毛+羊绒双轮驱动持续兑现，期待2024年毛价企稳回升

新澳股份(603889)
    投资要点
    公司公布2023年报及2024年一季报：1）2023年：营收44.38亿元/yoy+12.37%，归母净利润4.04亿元/yoy+3.7%，扣非归母净利润3.89亿元/yoy+13.26%，扣非净利增长与收入增长基本匹配，归母净利润增速低于收入，主因23年非流动性资产处置损益同比减少3783万元、政府补贴同比减少249万元。2）2024Q1：营收11.0亿元/yoy+12.48%，归母净利润9605万元/yoy+6.59%，扣非归母净利润9345万元/yoy+6.37%，收入增长主要来自量增驱动，利润端增长略低于收入端，主要来自羊绒业务影响（收购羊绒纺纱板块资产导致相关折旧及财务费用增加）。
    23年羊毛+羊绒双轮驱动收入稳健增长，其中毛纺纱线量价齐升、羊绒纱线量升价跌。1）分产品看，23年毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条业务收入分别同比+11.3%/+14.11%/+12.76%、收入分别占比57%/28%/15%，各项业务均实现双位数以上收入增长。2）拆分量价来看，毛精纺纱线量/价分别同比+9.8%/+1.4%，羊绒量/价分别同比+31.8%/-13.4%，羊毛毛条量/价分别同比+20.9%/-6.7%。其中：①销量方面，保持良好增长势头，公司宽带战略下市场拓展逻辑持续兑现；②价格方面，2023年澳毛均价同比下滑12%，但公司毛精纺纱线产品均价逆势上升，主因产品结构调整，即高支纱与细支羊毛销售占比提升；毛条价格随澳毛价格下跌；羊绒价格同比下滑主因混纺羊绒产品销售占比提升。
    24Q1毛精纺纱线量增价跌，羊绒业务对盈利有所拖累。1）毛精纺纱线：24Q1收入同比+11.9%，其中销量同比+17.6%、均价受原材料澳毛价格变动影响同比下降5000元/吨，当前羊毛价格处于历史底部，我们判断24-25年羊毛价格上涨概率高于下跌概率，往后看公司业绩有望受益；2）羊绒：由于混纺纱线占比提升导致毛利率下降，以及固定资产投入使用产生折旧费用、财务费用，羊绒业务盈利水平有所下降。
    24Q1毛利率、期间费用率均提升，归母净利润率小幅下降。1）毛利率：24Q1同比+0.64pct至19.91%；2）期间费用率：24Q1同比+1.31pct至8.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.06/+0.09/+1.31pct至1.72%/3.06%/2.35%/1.32%，财务费用率上升主因长期负债（23年收购羊绒资产）增长导致利息费用增加。3）归母净利润率：综合毛利和费用率指标变动，24Q1同比-0.48pct至8.73%。
    盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，2020年提出宽带战略，切入羊绒纱赛道、并横向拓宽羊毛纱业务，在宽带战略指导下，23年羊毛+羊绒双轮驱动收入实现稳健增长、表现好于同业，24Q1收入继续保持双位数增长趋势，24Q1盈利水平受羊绒业务影响有小幅下降、但展望全年我们预计在毛价企稳回升假设下公司盈利水平有望恢复，公司目标24年业绩实现双位数增长。考虑羊绒业务对盈利的影响，我们将24-25年归母净利润从4.80/5.53小幅下调至4.64/5.29亿元，增加26年预测值6.08亿元，对应24-26年PE分别为12/10/9X，公司上市以来保持稳定分红比例50%左右，近4年股息率4%以上，分红收益稳健，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、汇率波动。

国内外市场双轮驱动，新兴板块持续开拓

世运电路(603920)
    公司发布2023年报及2024年一季报，23年利润率实现改善，24Q1收入盈利同比提升，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    行业波动不改稳健经营，公司2023年全年业绩继续增长。2023年公司实现收入45.19亿元，同比增长1.96%。公司实现归母净利润4.96亿元，同比增长14.17%实现扣非净利润4.89亿元，同比增长12.35%，盈利能力方面，公司2023年毛利率21.32%，同比增加2.49pcts，归母净利率10.97%，同比增加1.17pcts，扣非净利率10.82%，同比增加1.00pct。2024年一季度，公司实现营收10.93亿元，同比+7.71%/环比-6.56%，实现归母净利润1.09亿元，同比+44.73%/环比-10.32%，实现扣非净利润1.08亿元，同比-45.90%/环比-11.60%。公司2024Q1实现毛利率20.48%，同比+1.45pcts/环比-4.39pcts，归母净利率9.93%，同比+2.54pcts，扣非净利率9.92%，同比+2.60pcts，上述变化主要系：1）公司产品结构持续优化；2）公司生产效率提升，单位成本下降；3）销售模式优化，获客成本降低。
    募投项目顺利投产，国内外市场双轮驱动增长。国内方面：1）公司已在汽车电子、消费电子、工业控制等领域与部分国内一线品牌客户开展技术交流和新产品研发验证，部分前期开发的产品已经实现量产；2）公司于2020年筹划了年产300万平方米线路板新建项目，二期对应产能为150万平方米，通过向特定对象发行股票的方式募集资金已于2024年3月到位，项目整体达产后鹤山本部的产能有望提升至700万平方米，为远期增长保驾护航；国外方面：1）公司成功通过了亚马逊、三星等客户的认证，通过OEM方式进入英伟达供应链；2）公司前期取得认证的夏普、柯尼卡美能达、安费诺等客户的产品已经实现量产；3）公司在日本、新加坡成立了全资子公司。
    深耕优势领域，拓展新兴板块。1）汽车板块：2023年公司已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货，公司将继续导入新客户、新车型、新产品。公司与T客户的合作进一步加深，基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链；2）AI板块：公司已经实现了24层硬板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求，公司已成为N客户高多层及高密度互联硬板、车规等PCB产品主要供应商。公司有望把握产业新机遇，塑造新优势。
    估值
    考虑24年AI、新能源汽车景气度持续高涨，公司积极推进与国际大客户合作，深耕研发新产品，但同时考虑PCB整体环境仍呈现弱复苏态势，新兴赛道竞争日益激烈，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入54.23/62.63/69.55亿元，实现归母净利润分别为6.05/7.22/8.45亿元，EPS分别为0.92/1.10/1.28元，对应2024-2026年PE分别为18.6/15.6/13.3倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动导致供需关系变化的风险、行业产能大幅扩张、竞争激烈导致产品价格下降的风险、新产品导入不及预期。

Q1业绩同比高增，高速率光器件驱动增长

天孚通信(300394)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收19.39亿元，同比增长62.04%，归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%。2024Q1实现营收7.32亿元，同比增长154.95%，归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%。
    业绩高增长，高速光引擎产品加快放量。2023年，AI带来算力需求的快速增长，推动了全球AI算力基础设施建设，推动了高速光器件市场创新与发展。分产品看，光无源器件实现营收11.83亿元，同比增长23.28%，毛利率为60.25%，同比提升5.24个pct；光有源器件实现营收7.46亿元，同比增长242.52%，毛利率为44.77%，同比增长8.02个pct。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/4.28%/-3.04%/7.37%，同比分别-0.58/-0.99/-1.37/-2.91个pct，公司费用管控能力良好。公司销售毛利率/净利率进一步得到提升，2023年全年毛利率为54.30%，同比提升2.68个pct；净利率37.65%，同比提升3.80%，主要得益于400G、800G高速光器件产品放量带动营收结构优化。24Q1营收利润环比持平，预计主要由于春节人员流动出现的阶段性产能紧缺所致，目前已得到明显缓解，费用环比增加主要由于股权激励费用计提。
    光模块升级迭代周期缩短，公司泰国产能即将投入使用。AI驱动800G新一轮增长，2024年英伟达发布GB200等B系列芯片，预计将带动1.6T光模块的部署需求。此外，Marvell亦表示数据的传输速度的迭代时间在缩短，以2023年为AI元年，未来的带宽速率将变为每2年翻倍。海外云巨头资本开支方面，2023Q4，微软、亚马逊、苹果、Meta及谷歌合计资本开支同比提升4.81%至441.64亿美元。公司是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于800G/1.6及更高速率的数通光模块，是AI算力的重要组成部分。在产能方面，公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设。当前，泰国生产基地的一期厂房预计于今年5月开始试生产，海外产能的布局有利于公司提升参与全球化业务的综合竞争力。随着公司海外产能的逐步使用及爬坡，未来业绩有望实现持续高速增长。
    持续加大研发投入，打造光器件平台型公司。2023年公司研发费用1.43亿元，同比增长16.74%，持续保持高强度研发投入；研发人员数量464人，同比增长3.34%，其中30岁以下成员占比22.41%。目前，公司产品核心技术能力矩阵布局完整，且长期保持在光器件领域创新性、探索性和引领性。公司目前主要的研发项目有：Fiber Array器件产品开发、400G/800G光模块用Pigtail开发、车载激光雷达用光器件的开发、硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、高速光模块波分复用小型化器件开发等。光引擎是CPO环节核心硬件，在技术上符合长期发展趋势，有望强化长期竞争力。通过高研发投入，公司有望在前沿技术产品上保持强市场竞争力。基于研发团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，正积极扩展下游激光雷达配套新产品。目前，公司已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付，同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证，有望打造业务成长第二曲线。
    投资建议：公司是全球领先的光器件综合解决方案商，随着下游数据中心/智算中心规模建设，800G/1.6T等高端光模块需求有望持续释放，将带动公司有源/无源业务快速增长。同时，公司在激光雷达领域进展较好，有望打造第二增长点，我们预计公司2024-2026年净利润为12.70亿元/19.09/25.49亿元（24-25年预测前值为12.11亿元/16.24亿元），EPS分别为3.22元/4.83元/6.46元，维持买入评级。
    风险提示：AI及数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；市场竞争加剧

自营投资表现较好，支撑业绩韧性

东方财富(300059)
    事项：
    东方财富发布2024年一季报，实现营业总收入24.56亿元（YoY-12.60%）；归母净利润19.54亿元（YoY-3.70%）；总资产2573.01亿元，归属母公司净资产734.84亿元，EPS（摊薄）0.12元，BVPS4.66元。
    平安观点：
    主营业务继续承压，研发维持高投入。24Q1手续费及佣金净收入/利息收入/营业收入分别同比+0.3%/-5%/-30%，在营业总收入中占比分别48%/21%/31%。费用端继续加大研发投入，24Q1管理费用5.6亿元（YoY-6%），管理费率22.9%（YoY+1.7pct）；研发费用2.8亿元（YoY+16%），研发费率11.6%（YoY+2.8pct）。整体来看，24Q1公司年化ROE为10.75%（YoY-1.5pct）。
    自营投资收入同比大幅增长，驱动利润降幅收窄。24Q1自营收入8.1亿元（YoY+65%），自营投资规模872亿元（YoY+10%），较年初+4%，对应年化投资收益率3.7%（YoY+1.2pct）。
    市场成交量边际修复，经纪业务净收入预计同比正增。1）经纪：据Wind，24Q1A股市场股基日均成交额10217亿元（YoY+7%）。24Q1公司手续费及佣金净收入（主要为经纪业务净收入，23年占比为98%）为11.8亿元（YoY+0.3%）。2）两融：24Q1末市场两融余额较年初-7%至1.54万亿元，公司融出资金（主要是两融融出资金）较年初-3%至448亿元，降幅窄于市场，预计市占率进一步提升。24Q1利息净收入5.2亿元（YoY-5%）。
    市场新发基金延续低迷，公司基金业务继续拖累整体业绩。据Wind，24Q1全市场新发行基金292只、新发行份额2434亿份（YoY-5%），其中权益型基金（股票+混合）新发行数量172只、新发行份额546亿份（YoY-29%），叠加主动权益类基金管理费率下调拖累尾佣收入，预计公司基金代销业绩表现仍承压，营业收入（主要为基金代销收入，23年占比为93%）为7.5亿元（YoY-30%）。
    投资建议：考虑到近期A股市场交投活跃度有所回暖，公司在用户流量、互联网财富管理等方面的领先优势仍存，同时公司自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，有望进一步丰富公司产品生态，看好财富管理行业及公司基本面的长期成长性。近期公司也通过“质量回报双提升”行动方案、股份回购以及新一轮股权激励草案等方式进一步增强市场信心。维持公司24/25/26年归母净利润预测为90.7/100.0/111.2亿元，对应同比增长10.7%/10.3%/11.2%，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）新业务展业受阻。

利润高增，实现开门红

燕京啤酒(000729)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入35.87亿元，同比增长1.72%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长58.90%；实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长81.72%。
    收入表现平稳，盈利能力稳步提升。在2023Q1收入高基数下（同比增长13.74%），今年一季度公司收入仍实现了正增长实属难得。2024Q1公司毛利率同比提升0.40个pct至37.18%，成本红利逐步体现。一季度公司税金及附加/收入同比提升0.22个pct至8.45%。期间费用率方面，2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.57、-0.21、-0.06、+0.23个pct至11.93%、11.76%、1.90%、-0.95%。销售费用率和管理费用率管控良好，推动净利率提升。综合来看，一季度公司归母净利率同比提升1.03个pct至2.86%，扣非后归母净利率同比提升1.26个pct至2.86%。
    盈利预测：燕京啤酒是区域啤酒龙头，新董事长上任后，公司加速改革，追赶行业龙头，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。燕京U8大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。我们预计公司2024-2026年收入分别为152.29、164.16、171.22亿元，归母净利润分别为9.27、12.75、15.65亿元，EPS分别为0.33、0.45、0.56元，对应PE为29.3倍、21.3倍、17.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；

公司信息更新报告：大屏持续投入，出行复苏或驱动业绩修复

兆讯传媒(301102)
    媒体资源投入影响短期盈利，看好收入加速修复，维持“买入”评级2023年公司营业收入为5.97亿元（同比+3.56%），归母净利润为1.34亿元（同比-30.75%）；2023Q4公司营业收入为1.64亿元（同比+3.66%），归母净利润为1368万元（同比-77.78%），利润端下滑主要系媒体资源使用费同比增长27.48%至2.96亿元，致整体毛利率同比下滑10.12pct至41.95%。公司2024Q1营业收入为1.77亿元（同比+17.45%），归母净利润为3845万元（同比-38.96%），利润下滑主要系高铁媒体、户外大屏媒体资源成本增加。考虑到2024Q1收入加速修复，我们维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为2.07/2.51/2.93亿元，对应EPS分别为0.71/0.87/1.01元，当前股价对应PE分别为18.8/15.5/13.2倍，我们看好出游火热与消费复苏带动高铁广告预算投放增长，户外大屏业务顺利开展释放业绩，维持“买入”评级。
    媒体资源、人员成本投入拖累毛利率，户外3D大屏随建成或逐步释放业绩公司2024Q1毛利率为37.43%（同比-13.39pct），主要系媒体资源成本增加；净利率为21.68%（同比-20.04pct），广告宣传及人工成本增加致销售费用率同比增长1.88pct至12.66%。公司积极投入媒体资源建设，截至2024年3月31日，公司使用权资产同比增长14.22%至15.75亿元，驱动新业务贡献营收大幅增长，2023年户外3D大屏业务实现收入5654.17万元（同比+402.49%），新投入建设的户外裸眼3D高清大屏或在设施投入商业化后逐步释放业绩。
    “五一”旅游高峰到来，高铁数字媒体有望充分受益
    根据CTR媒介智讯，2024年1-2月电梯LCD和电梯海报广告花费同比上涨均超过25%，改善显著。公司持续拓展高客流站点，截至2023年12月末，公司开通高铁站点466个（同比+6.64%），运营5346块数字媒体屏幕（同比-3.34%），其中LED大屏69块（同比+7.81%）。新签、续签高铁媒体和新签媒体资源或受益于消费复苏及“五一”等假日旅游高峰到来，驱动广告收入持续增长。
    风险提示：广告主投放需求下滑、新广告点位扩张不及预期等。

2024年一季报点评：收入+45%表现亮眼，汇兑影响短期利润

致欧科技(301376)
    投资要点
    业绩简评：2024Q1公司实现收入为18.42亿元，同比+45%；实现归母净利润为1.0亿元，同比+15%；扣非净利润为0.96亿元，同比+14%。低基数下，公司收入实现高增。2023Q1同期，公司收入为低基数，部分因家具品类缺货所致；2024Q1供应链回复后公司收入取得高增。
    汇兑损失影响利润率：2024Q1，公司毛利率/销售净利率为36%/5.5%，同比-0.78/-1.43pct。毛利率下降或与欧线海运运价上升等因素有关。销售/管理/研发/财务费用率为24.4%/3.7%/0.9%/1.4%，同比+1.6/持平/-0.3/+0.6pct。财务费用上升幅度较大，同比增长0.15亿元，主要因外汇波动导致的汇兑损失所致。
    深化品牌建设，推进品牌归一化：2024年公司将集团主品牌SONGMICSHOME作为品牌归一化的方向，实现流量转化更集中、更高效。公司通过推出较有设计感的新品、系列化产品，加强SONGMICS HOME品牌传播力。我们认为，公司是跨境电商领域内品牌建设能力较为领先的企业。品牌归一化有望加强消费者认知，强化公司的品牌力核心能力。
    看好消费品出海方向，公司作为领先的跨境家居品牌，值得关注。据海关总署，2023年我国跨境电商出口额为1.83亿元，同比+19.6%，是景气度较高的赛道。基于我国消费品供应链优势，我们长期看好消费品出海大趋势，公司作为出海标的中品牌建设较为优秀、具备物流壁垒的公司，是稀缺资产。
    盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损益短期影响，我们将公司2024~26年归母净利润预测从5.2/6.2/7.3亿元，微调至5.0/6.2/7.3亿元，同比+20%/+25%/+18%，对应4月25日收盘价为21/17/14X。考虑公司近期经营景气度较高，收入维持高增，未来通过品牌归一化有望提升长期价值，维持“买入”评级。
    风险提示：海运价格波动、跨境经营风险、新品类性能渠道不及预期等。

2024年一季报点评：1Q24收入大增55%；推进产能建设延续先发优势

铂力特(688333)
    事件：公司4月24日发布2024年一季报，1Q24实现营收2.1亿元，YoY+54.7%，归母净利润134万元，去年同期为-2849万元，扣非净利润-1383万元，去年同期为-3196万元，业绩表现符合市场预期。公司1Q24收入快速增长主要是公司经营规模扩大及市场应用领域的拓展，3D打印定制化产品、自研设备和原材料的营业收入均有所增长。我们综合点评如下：
    1Q24收入快速增长55%，归母净利润同比扭亏为盈。在3D打印定制化产品、自研设备和原材料三大类产品的共同推动下，公司1Q24营收实现2.1亿元，YoY+54.7%；归母净利润134万元，去年同期为-2849万元。盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少7.4ppt至41.3%；净利率同比增加22.1ppt至0.7%，在收入快速增长和计提股份支付费用减少的背景下，1Q24归母净利润同比扭亏。
    产能建设持续推进，积极拓展下游多领域应用。产能建设方面：23年底公司在建工程较23年初同比增长106.6%至3.4亿元，1Q24末在建工程较24年初进一步增加29.2%至4.4亿元。具体项目来看，根据公司披露，1）公司三期项目C、D地块在2024年3月15日开工，建成后将有效缓解增材制造设备产能不足的问题并抓住行业发展的“风口机遇期”。2）2024年4月18日，公司四期项目E地块举行上梁仪式，标志着四期项目即将进入预交付阶段，将大幅提升公司金属增材制造定制化产品和原材料粉末的产能。产能建设快速推进有望延续公司在金属增材制造领域的先发优势。客户方面，截至2023年底，公司已为全球2600余家用户提供金属增材制造全套解决方案，其中商业航天客户数量已超过30家，同时公司产品在工业机械、能源动力、医疗研究、汽车制造及电子工业等多领域广泛应用。公司积极拓展多领域客户打开长期成长空间。
    持续加大研发投入；积极备产备货迎接旺盛需求。1Q24期间费用率同比减少19.8ppt至53.5%，其中：1）研发费用同比增加32.0%至0.54亿元，研发费用率同比减少4.5ppt至26.4%；2）管理费用率同比减少11.9ppt至16.0%。3）销售费用同比减少0.6ppt至10.3%；4）财务费用率同比减少2.8ppt至0.8%。
    截至1Q24末，1）应收账款较24年初减少1.7%至10.1亿元；2）存货较24年初增加17.9%至6.1亿元；3）合同负债较24年初增加41.7%至0.35亿元。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。
    投资建议：公司是我国金属3D打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、服务全产业链布局，伴随应用拓展和产能不断释放，持续看好公司作为龙头引领行业发展的先发优势。预计2024~2026年归母净利润为3.3亿、5.0亿、6.9亿元，对应PE分别为46x/31x/22x。考虑到公司全产业链龙头地位和行业高景气，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；型号批产节奏不及预期；产品降价等。

23年净利同比增长40%，24年重磅新品有望落地

华恒生物(688639)
    事件描述
    2024年4月21日，华恒生物发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收19.38亿元，同比增长36.63%，实现归母净利4.49亿元，同比增长40.32%。2023年第四季度公司实现营收5.74亿元，同比增长32.02%，环比增长11.63%；实现归母净利1.29亿元，同比增长25.36%，环比增长0.31%。2023年，公司氨基酸产品实现营收14.65亿元，同比增长25.62%，毛利率为43.32%，同比提升0.95%。氨基酸产能持续增加，23年产量为78,739.14吨，同比增加22.67%。销售量77,184.91吨，同比增加29.87%。此外，公司以肌醇为代表的维生素产品增长强劲，2023年实现营收2.18亿元，同比增长574.96%，毛利率为55.1%；同比提升18.52%。
    2024年第一季度，公司实现营收5.01亿元，同比增长25.12%，环比下降12.77%；实现归母净利0.87亿元，同比增长6.62%，环比下降32.95%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元(含税)，并拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股。
    事件点评
    24年重磅新品有望落地，后续成长动能强劲。2023年，公司按计划推进建设丁二酸、1,3-丙二醇、苹果酸建设项目，2024年均可实现连续量产。丁二酸有助于推动下游PBS可降解塑料等的规模应用；1,3-丙二醇项目顺利投产打破了国外公司对1,3-丙二醇技术及市场的长年垄断，进一步提升1,3-丙二醇的市场容量；苹果酸项目投产将极大地促进下游应用开拓，有效提高我国生物基苹果酸产业规模的全球占比。2024年，公司加快赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”落地，有望贡献营收；同时，公司今年将推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”建设，持续扩充产品矩阵。
    投资建议
    我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收30.11/40.24/60.42亿元，同比增长55.3%/33.7%/50.1%；实现归母净利润6.04/8.61/11.5亿元，同比增长34.6%/42.4%/33.6%，对应EPS分别为3.84/5.46/7.3元，PE为27.4/19.2/14.4倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游需求增长不及预期；宏观环境风险。

公司信息更新报告：一季度经营业绩符合预期，看好医美龙头长期成长

爱美客(300896)
    事件：公司一季度营收同比+28.2%，归母净利润同比+27.4%
    公司发布一季报：2024Q1实现营收8.08亿元（同比+28.2%，下同）、归母净利润5.27亿元（+27.4%）、扣非归母净利润5.28亿元（+36.5%），符合预期。公司是医美产品龙头，产品、渠道、研发全面夯实竞争力，未来差异化产品矩阵持续丰富有望助力长期成长。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为24.44/31.39/39.51亿元，对应EPS为11.29/14.51/18.26元，当前股价对应PE为25.5/19.8/15.8倍，维持“买入”评级。
    预计嗨体、天使系列稳健增长，盈利能力同比基本持平
    分产品看，我们预计以嗨体系列为主的溶液类产品稳中向好，凝胶类中预计天使系列表现较好。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为94.5%（-0.7pct），预计系公司加大部分产品折扣力度以应对激烈市场竞争。费用方面，2024Q1公司销售费用率为8.3%（-2.1pct），预计公司品牌心智进一步得到强化；管理费用率为4.1%（-3.9pct），降幅较大，主要系2023年同期存在港股上市费用；研发、财务费用率分别为7.1%/-1.7%，同比分别+0.2pct/+0.8pct。综上因素，2024Q1公司净利率为65.4%（-0.2pct）。
    产品、渠道、研发全面夯实竞争力，扩产能、拓市场蓄力未来成长
    产品端：展望2024年全年，我们预计嗨体系列有望维持相对稳健，凝胶类中濡白天使有望延续较好势头，期待如生天使后续放量。渠道端：截至2023年底公司销售团队已超400人，覆盖约7000家医美机构，渠道建设不断完善。研发端：（1）宝尼达2.0（颏下）、肉毒素已均处于注册申报阶段，看好后续新品获批上市贡献增量；（2）二代埋植线、麻膏、透明质酸酶、司美格鲁肽等在研管线亦稳步推进；（3）公司代理韩国Jeisys旗下两款能量源设备，丰富自身布局的同时有望与现有产品联动；（4）此外公司还投资美丽健康产业化创新建设项目以扩充产能，并计划适时开展产品海外注册，有望进一步打开成长空间。
    风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

2024年一季报业绩点评：一季度业绩符合预期，看好核心产品放量

爱美客(300896)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入8.08亿元（+28.24%），归母净利润5.27亿元（+27.38%），扣非净利润5.28亿元（+36.53%），经营性现金流5.37亿元（+25.73%）。
    Q1业绩增速符合预期，盈利能力保持稳定。受益于医美终端消费增长及主要产品品牌影响力的提升，2024Q1公司销售收入保持稳健增长，毛利率（94.55%，-0.74pct）和净利率（65.35%，-0.19pct）稳中略降，盈利能力总体保持在较高水平。一季度公司期间费用率明显下降，一方面是营收规模增长幅度大于费用增幅，另一方面，主要是去年同期包含较大金额的港股上市费用致使管理费用基数较高。2024Q1公司销售费用0.67亿元（-2.65%），销售费用率8.34%（-2.07pct），管理费用0.33亿元（-34.57%），管理费用率4.07%（-3.92pct）。
    坚持研发巩固技术储备，构建差异化强产品矩阵。2024Q1公司研发费用0.58亿元（+32.17%），占营收比例为7.13%（+0.21pct），持续通过自主研发与对外合作方式提升研发产出。目前公司在研管线中具有多项重磅产品，1）“宝尼达2.0”：新增颏部填充适应症，处注册申报阶段；2）注射用A型肉毒毒素：用于改善眉间纹，处注册申报阶段；3）二代面部埋植线：用于软组织提升，处临床试验阶段；4）利多卡因丁卡因乳膏：用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉，处临床试验阶段；5）注射用透明质酸酶：用于溶解透明质酸，处临床前在研阶段。此外，公司与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品，且以5000万元投资持有其4.89%股权，同时与韩国Jeisys签署《经销协议》，获Density和LinearZ医美设备及耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务。
    投资建议：公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。随着监管逐渐趋严，公司作为合规医美龙头，市占率有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为24.84/33.02/43.40亿元，同比增长33.63%/32.97%/31.42%，EPS分别为11.48/15.26/20.06元，当前股价对应2024-2026年PE为25/19/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：消费复苏节奏不及预期的风险、政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。

公司信息更新报告：预制菜业务增长可期，BC端渠道拓展较快

得利斯(002330)
    预制菜延续增长，BC端加速开拓，维持“增持”评级
    得利斯2023年营收30.9亿元，同比+0.5%，归母净利润-0.3亿元，同比-207.5%。2023Q4实现营收7.8亿元，同比-30.3%，归母净利润-0.6亿元，同比-231.9%。公司利润低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为0.2（-0.5）、0.5（-0.6）、0.7亿元，EPS分别为0.04（-0.07）、0.07（-0.09）、0.11元，当前股价对应PE分别为107.9、54.4、35.8倍，公司正处于产品结构升级和多元渠道拓展阶段，维持“增持”评级。
    预制菜新品快速增长，大客户和直销渠道稳步拓展
    2023年冷却肉及冷冻肉/速冻调理产品/牛肉系列产品/低温肉制品/牛肉贸易类业务分别实现营收14.1/3.4/3.1/2.7/4.8亿元，同比分别-11.9%/+6.9%/+61.8%/-4.9%/+34.1%，冷却肉及冷冻肉业务下滑与猪肉价格下降有关，牛肉系列产品增速较快主要系预制菜新品销量较好，山姆渠道放量增长。2023年经销/大客户/直销渠道分别实现营收14.4/2.4/14.1亿元，分别同比-14.8%/+37.3%/+16.7%，受益于餐饮需求恢复，大客户业务实现快速增长。2024年公司在B端重点围绕大客户积极开展深度个性化服务，C端加快新零售渠道扩展，预制菜业务有望持续增长。
    2023年华东市场增速亮眼，未来将持续拓展预制菜需求旺盛区域
    2023年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区收入分别为10.6/2.9/8.6/5.1/1.3/2.4亿元，分别同比-8.1%/-39.2%/+30.1%/+13.0%/-18.9%/+41.7%，华东区域增速亮眼，主要系预制菜销售较好。2024年公司将继续开拓空白网点和渠道，重点布局预制菜需求旺盛的华北、华东、西南和华南等区域，进一步完善市场规划。
    成本开支增加下，盈利能力有所承压，2024年净利率有望提升
    2023年毛利率-3.06pct至5.30%，主要系公司原材料成本增长；销售费用率同比+0.32pct至3.30%；管理费用率同比-0.06pct至2.61%；净利率同比-2.41pct至-1.56%。随着公司规模化效应以及加强成本管控，后续盈利能力有望逐步提升。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本变动风险。

北交所信息更新：布局取得成效维持收入高增，AI赋能智慧矿山+充换电业务驱动长期增量

科达自控(831832)
    2023年公司收入增长27.05%至4.4亿元，盈利及毛利率水平持续提升
    2023年公司实现营收4.4亿元，归母净利润5515万元，毛利率增长1.17pcts至42.91%。2024Q1公司实现营收0.74亿元（+19%），归母净利润641万元（+21%），延续增长趋势。2023年增长主要由于多项业务齐发力，稳定山西市场的同时积极布局安徽、河南、新疆等省外市场，同时立体式新能源充换电管理系统加快增长等。由于公司投入力度较大，我们小幅下调公司2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.71/0.89(原0.85/1.09)/1.14亿元，对应EPS分别为0.92/1.16/1.47元/股，对应当前股价的PE分别为13.7/10.8/8.5倍，看好智慧矿山及新能源充电系统布局，维持“增持”评级。
    多项业务齐发力，M-CPS智慧矿山等研发项目进展顺利
    公司坚持智慧矿山为主、智慧市政为辅、“物联网+”为先导的战略方向，多项业务共同发力。2023年矿山数据监测与自动控制系统业务收入增长9%至3.04亿元；市政设备远程监测及控制系统收入增长77%，毛利率增加58pcts高达86%；自动控制相关产品收入增长55%，主要是标准化产品实现了对外单独销售订单增长；365在现（线）技术服务收入增长29%。研发项目进展顺利，M-CPS智慧矿山、矿山无人驾驶软件等已完成验收，可应用于实际项目；复杂地质条件煤矿运输机器人、全矿井人员及物资智能调度技术等正在现场示范，准备验收。未来公司将坚持基CPS智慧矿山整体解决方案+标准化智能产品+365在现（线）技术服务的“一体两翼”模式，业务有望山西领头、全国领先。
    提前布局充电桩业务获收入+806.02%，新能源充换电有望带来业务增长
    2023年公司充电桩（站）业务收入增长至4565.4万元（+806.02%），毛利率达到39.69%，主要因为提前布局社区新能源充换电业务，抓住了市场发展的机遇。公司持续进行业务拓展，扩大充换电设备在全国范围的覆盖面，还在加快钠离子电池换电业务拓展，力争3-5年内在全国逐步建设形成重卡换电网络。新能源充换电增长潜力较大，我们看好公司立体式新能源充换电、纯电动重卡换电等业务，充电桩业务有望继续在2024年带来较快增长，为公司的持续发展奠定基础
    风险提示：研发进度受阻风险、市场竞争加剧风险、新业务推广不及预期风险
    财务摘要和估值指标

年报点评报告：扣非业绩大幅增加，经营质量有望提升

东南网架(002135)
    扣非业绩大幅增加，经营质量有望提升
    23年公司实现营业收入129.96亿元，同比+7.72%，实现归母净利润3.26亿元，同比+12.26%，实现扣非归母净利润3.07亿元，同比+67.45%，扣非业绩大幅改善，主要由于23年非经常性损益同比22年明显减少了8816万元（22年同期收到的政府补助较多，以及处置子公司取得了较多的非流动资产处置损益）。单季度来看，23Q4公司实现营收/归母净利润31.73、0.54亿元，同比分别-4.96%、+162.9%。我们认为公司紧紧围绕“EPC总承包+1号工程”的双引擎发展战略，打造差异化、特色化品牌项目，24年经营质量有望迎来改善，同时公司积极推进商业模式及业务模式创新转型，多措并举大力发展光伏新能源业务，以“装配式+EPC+BIPV”的建设模式持续拓展光伏建筑一体化市场，后续有望贡献额外业绩增量。
    化纤业务迎来边际改善，光伏发电有望增厚业绩
    分业务看，23年公司工程总承包、钢结构分包、化纤业务分别实现营收23.46、70.98、31.99亿元，同比分别-24.39%、+16.93%、+20.0%，毛利率分别为12.28%、13.66%、2.33%，同比分别-1.83、-1.86、+2.74pct，钢结构产量65.6万吨，同比+9.12%，钢结构分包及总承包业务毛利率均有所承压，且总承包业务收入有所下滑，23年化纤市场需求逐步恢复，带动公司化纤业务收入及毛利率增长明显，但较公司钢结构及工程业务而言，毛利率仍处在较低水平。此外，23年公司实现光伏发电收入0.96亿元，同比+2140.59%，毛利率为24.43%，同比-2.5pct，虽有所下滑，但仍显著高于其他各项业务。公司以“装配式+EPC+BIPV”的建设模式持续拓展光伏建筑一体化市场，我们预计光伏发电业务扩容有望带动公司整体盈利能力改善。
    盈利能力下滑，现金流仍有改善空间
    23年公司整体毛利率为11.3%，同比-0.67pct。期间费用率为7.05%，同比-0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%、2.41%、3.67%、0.74%，同比分别-0.05、-0.23、-0.13、+0.19pct，财务费用显著增加主要由于公司补充流动资金增加借款所致。23年公司资产及信用减值损失合计1.55亿元，同比少损失1.03亿元，综合影响下净利率同比+0.09pct至2.53%。23年公司CFO净额为-15.94亿元，同比多流出4.24亿元，收现比同比+5.72pct至94.22%，付现比同比+6.48pct至104.38%。
    行稳致远，维持“买入”评级
    我们认为公司钢结构主业有望充分受益于十四五装配式建筑渗透率提升，光伏发电有望打造第二成长曲线。考虑到公司23年盈利能力有所承压，我们预计24-26年归母净利润为3.6、4.0、4.5亿元（24-25年前值为3.8、4.2亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，光伏业务拓展不及预期。

2024年一季报点评：24Q1业绩下滑，在建项目贡献未来成长

中煤能源(601898)
    事件：2024年4月24日，公司发布了2024年第一季度报告。公司2024年第一季度实现营业收入453.9亿元，同比下降23.3%；归母净利润为49.7亿元，同比下降30.5%；扣非归母净利润48.9亿元，同比下降31.4%。
    煤炭产量微幅下降，价格同比下滑。1）产销量：24Q1，公司商品煤产量3273万吨，同比下降1.7%。其中，动力煤产量2992万吨，同比下降1.9%；炼焦煤产量281万吨，同比增长0.7%。24Q1，公司实现商品煤销量6387万吨，同比下降14.6%；主要是买断贸易煤销量同比下降24.4%至2973万吨。2）价格：
    自产商品煤综合售价598元/吨，同比下降10.9%；其中，动力煤售价514元/吨，同比下降10.8%，炼焦煤售价1515元/吨，同比下降10.7%；买断贸易煤平均售价611元/吨，同比下降16.9%。3）成本：自产商品煤单位销售成本为291元/吨，较去年同期增长6.8%。从结构上来看，由于公司加强生产接续，露天矿自营剥离量和井工矿自营掘进进尺同比增加，生产一线队伍薪酬水平提高，使得单位材料成本和人工成本出现明显上涨，分别增长7.8%和36.1%；此外，专项基金费用化使用同比减少结余增加使得吨煤其他成本同比增加17.0%。4）毛利：公司自产商品煤单位毛利实现307元/吨，毛利率为51.3%，同比下滑8.0pct。
    聚烯烃盈利能力同比提升。1）销量：24Q1，公司聚烯烃销售量为37.3万吨，同比增长2.2%；尿素销量55.1万吨，同比下降14.6%；甲醇销量39.6万吨，同比下降21.9%；硝铵销量13.0万吨，同比增长7.4%。2）价格：聚烯烃售价6848元/吨，同比下降2.9%；尿素售价2237元/吨，同比下降17.7%；甲醇售价1675元/吨，同比下降8.6%；硝铵售价2251元/吨，同比下降8.5%。
    3）成本：聚烯烃销售成本5899元/吨，同比下降5.8%；尿素销售成本1561元/吨，同比下降15.0%；甲醇销售成本1741元/吨，同比下降18.3%；硝铵销售成本1515元/吨，同比增长20.8%。4）毛利率：聚烯烃实现毛利率13.9%，同比增长2.6pct；尿素实现毛利率30.2%，同比下降2.2pct；甲醇毛利率-3.9%，同比上升12.3pct；硝铵实现毛利率32.7%，同比下降16.3pct。
    其他收益同比大幅下滑。公司的主要参股公司包含中天合创、华晋焦煤等子公司，由于煤价同比23Q1有所下滑，24Q1公司投资收益实现4.44亿元，同比下滑54.8%。
    煤、化稳步推进。公司400万吨/年的里必煤矿和240万吨/年的苇子沟煤矿项目正在建设施工中，榆林煤炭深加工基地项目规划建设聚烯烃规模90万吨/年，计划2024年开工建设，有望为未来煤炭、煤化工产量贡献增量。
    投资建议：公司煤、化项目稳步发力，有望贡献未来成长点。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为214.52/226.09/239.82亿元，对应EPS分别为1.62/1.71/1.81元/股，对应2024年4月24日的PE分别为7/7/6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值。

负极触达历史相对底部，隔膜、设备表现亮眼

璞泰来(603659)
    2023年公司实现收入153.4亿元，同降0.8%；归母净利润19.1亿元，同降38.4%；扣非归母净利润17.8亿元，同降39.8%；经营活动现金流11.2亿元，同降8.6%。2023年公司综合毛利率32.9%，同降2.7pct。
    2023Q4公司实现收入36.5亿元，同降9.8%，环降5.9%；归母净利润2.8亿元，同降66.0%，环降12.9%；扣非归母净利润2.3亿元，同降69.9%，环降20.3%；经营活动现金流4.8亿元，同降54.3%，环增348.1%。综合毛利率36.4%，同增2.8pct，环降2.5pct。
    2023年公司四费合计19.0亿元，四费率12.4%，同增1.3pct。其中销售费用2.14亿元，销售费用率1.39%，同增0.13pct；管理费用6.48亿元，管理费用率4.22%，同增0.22pct；财务费用0.76亿元，财务费用率0.49%，同增0.61pct。
    2024Q1公司实现收入30.3亿元，同降18.0%，环降16.9%；归母净利润4.5亿元，同降36.6%，环增57.4%；扣非归母净利润4.2亿元，同降38.3%，环增79.2%；经营活动现金流-13.6亿元，同降175.0%，环降385.3%。综合毛利率31.4%，同降3.0pct，环降5.1pct。
    分业务来看：23年实现负极材料及石墨化收入66.1亿元，同降16.0%；销量15.5万吨，同增11.4%。实现膜产品及涂覆加工收入48.2亿元，同增23.6%；销量52.7亿平，同增21.5%；毛利率52.1%，同比提升7.9pct，膜产品及涂覆加工的盈利能力提升明显。涂覆隔膜销量占同期国内湿法隔膜出货量的40.7%。铝塑包装膜出货量1575万平，为2024年销量的增长打下良好基础。实现PVDF收入10.2亿元（含内部销售），同降44.3%；销量1.1万吨，同增97.8%；毛利率50.7%，同比提升15pct，PVDF盈利能力提升明显。实现锂电设备（含内部销量）收入35.9亿元，同增49.6%。实现产业投资收入10.6亿元，同降36.1%，毛利率19.5%，同增0.3pct。
    考虑到锂电产业链价格下降超预期（对应公司23年减值较多），我们下调公司24、25年归母净利润28、35亿元（此前预测55、65亿元），对应当前估值14、11X。新增预计26年实现归母净利润42亿元，对应估值9X，看好公司负极业务触达历史相对底部后有望回升、隔膜、设备业务持续放量，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期、负极价格下降超预期、电动车销量不及预期、焦类价格上涨超预期。

系列点评八：2024Q1盈利高增，高端化+出海持续发力

长城汽车(601633)
    事件概述:公司发布2024Q1业绩：长城汽车2024Q1营业总收入为428.6亿元，同比/环比分别为+47.6%/-20.2%。2024Q1毛利率为20.0%，同比/环比分别为+4.0pts/+1.6pts；扣非归母净利润为20.2亿元，同比转正，环比+97.3%。
    营收同比高增单车ASP稳步提升。收入端：2024Q1营业总收入为428.6亿元，同比/环比分别为+47.6%/-20.2%。据我们测算，2023Q4单车ASP为15.6万元，同比/环比分别提升2.4/0.9万元。我们判断，单车ASP提升主要由高端化车型销量占比提升所驱动。利润端：2024Q1扣非归母净利润为20.2亿元，同比转正，环比+97.3%。我们判断，利润端改善主要由于销售规模的提升，以及坦克品牌及出口销量提升所导致。费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/2.3%/0.2%/4.6%，同比分别为-1.0pts/-1.3pts/+0.2pts/-0.7pts，环比分别为-1.9pts/-0.7pts/+1.0pts/-0.2pts。
    销量稳健向上坦克表现亮眼。长城整体新能源转型稳步推进，2024Q1累计销量27.5万辆，同比/环比分别为+25.1%/-24.9%；其中2024Q1新能源约5.9万辆，同比/环比分别为+112.8%/-35.4%；新能源占比达到21.5%，同比/环比分别为+8.9pts/-3.5pts。高端品牌方面，2024Q1坦克品牌表现持续亮眼，累计销售4.9万台，同比/环比分别为+103.2%/-15.2%。新品方面，于2024年2月26日新上市的坦克700Hi4-T，3月销量为0.2万辆；坦克300Hi4-T于4月22日上市，2024年限量发售3000台。销量基本盘方面，哈弗表现稳健，2024Q1累计销售15.8万台，同比+25.5%/-28.0%。
    海外销量高增强化盈利表现。2024Q1长城汽车累计出口销售9.3万辆，同比+78.5%。海外布局方面，长城汽车销售网络已覆盖全球170多个国家和地区，拥有超过1000家国际渠道。长城汽车在“ONE GWM”品牌战略的引领下，加速布局国际市场。我们认为，长城汽车2024年海外销量有望达到40-50万辆。
    投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,670.0/3,016.6亿元，归母净利润为108.2/135.6/145.5亿元，对应2024年4月24日收盘价24.75元/股，PE为20/16/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

渠道基础强化，盈利能力提升

甘源食品(002991)
    核心观点
    2023年利润大幅增长，2024年第一季度收入增长提速。2023年公司实现营业总收入18.48亿元，同比+27.36%；实现归母净利润3.29亿元，同比+107.87%；2023年第四季度公司实现营业总收入5.34亿元，同比+10.85%；实现归母净利润1.15亿元，同比+67.08%；2024年第一季度公司实现营业总收入5.86亿元，同比+49.75%；实现归母净利润0.91亿元，同比+65.50%。
    2023年经销、电商渠道收入均录得较快增长。分销售模式看，经销模式收入同比+27.6%，原因包括：1）公司针对传统经销渠道进行经销商队伍扩充以及优化，使得经销渠道网点覆盖数量与单点经营质量提升。2）公司重视与新兴渠道的合作，通过开拓新兴渠道核心客户、叠加产品SKU，量贩零食、高端会员店等渠道实现较高增速。电商模式收入同比+29.4%，主因公司电商产品梳理到位后，自播、达播、分销齐发力拉动电商渠道收入较快增长。
    2023年成本下行、规模效益增强，盈利能力显著提升。2023年公司主要原材料中夏威夷果仁采购均价同比-31.6%，棕榈油采购均价同比-23.6%，拉低整体生产成本。综合成本下行及产品结构、渠道结构变化的影响，全年毛利率同比+2.0pct。费用率的下降更为显著，主要系销售额较快增长促进规模效益增强所致。此外，所得税率降低、政府补助增加亦对利润有正向贡献。公司全年实现净利率17.81%，同比+6.9pct。
    2024年第一季度产品动销旺盛，收入录得高增速，净利率同比提升。2024年第一季度公司实现收入5.86亿元，同比+49.8%，预计主要与春节错期、公司加快切入抖音等新兴电商渠道、新增坚果礼盒产品有关。第一季度毛利率同比-1.0pct，主要受春节期间电商渠道促销折扣较大的影响。第一季度费用率延续同比下降趋势，主要系规模效益所致。2024年第一季度公司净利率在去年同期较高水平基础上继续提升1.5pct达15.6%。
    风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。
    投资建议：公司将继续扩大KA、流通等传统渠道的网点覆盖范围，在量贩零食、电商等渠道，公司也将利用多品类优势继续加大渗透力度，预计收入将维持较高增速。考虑到公司规模效益持续放大，且供应链效率进一步提升，预计扣非净利率可维持当前较高水平。我们小幅上调2024-2025年公司盈利预测：预计2024-2025年公司实现营业总收入24.0/30.2亿元（前预测值为24.5/28.7亿元），实现归母净利润4.1/5.1亿元（前预测值为3.9/4.5亿元）。当前股价对应2024/2025年PE分别为21/16倍，公司处于多渠道发力增长阶段，业绩成长性较强，维持“买入”评级。

2023A&2024Q1业绩点评：2024Q1业绩高增，高速光模块研发进展显著

新易盛(300502)
    事件：
    2024年4月22日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入30.98亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.88亿元，同比下降23.82%；扣非归母净利润6.78亿元，同比下降13.54%。2024Q1公司实现营业收入11.13亿元，同比增长85.41%；归母净利润3.25亿元，同比增长200.96%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长206.69%。
    高速率光模块产品研发进展显著
    公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展。2023年，公司推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案；推出400G和800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的400G/800G光模块。
    2024Q1毛利率大幅提升
    公司2024Q1毛利率与净利率增幅较大。2024Q1，公司毛利率达到42.00%，同比增长7.96pct，环比增长5.23pct；净利率达到29.16%，同比增长11.19pct，环比增长3.55pct。
    股权激励提振长期发展信心
    2024年1月19日，公司拟授予高级管理人员、中层管理人员及核心骨干共146人400万股，其中首次授予338.70万股。本次激励计划股票归属期的业绩考核年度为2024-2026年，每个年度对公司业绩的考核标准分别为2024年营业收入不低于45亿元/2024-2025年营业收入累计值不低于110亿元/2024-2026年营业收入累计值不低于195亿元。我们认为，本次激励计划有望充分调动核心人员的积极性，提振公司长期发展信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为58.68/82.03/114.68亿元，同比增速分别为89.44%/39.79%/39.81%，归母净利润分别为14.27/19.70/26.12亿元，同比增速分别为107.30%/38.06%/32.57%，EPS分别为2.01/2.78/3.68元/股，3年CAGR为55.97%。鉴于公司业绩改善幅度较大、高速光模块研发进展较快，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价100.50元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；汇率波动风险；中美贸易摩擦风险。
   

智能汽车及工控、仪表带动业绩高增，加速机器人、消费电子等应用布局北交所信息更新

奥迪威(832491)
    2023年公司收入增长24%至4.67亿元，盈利及毛利率水平持续提升
    2023年公司实现营收4.67亿元（+24%），扣非归母净利润7262万元（+53%），毛利率增长至38%，2024Q1公司实现营收1.24亿元（+23%），归母净利润2038万元（+13%），业绩增长一方面受益于行业景气，另一方面公司产品升级、技术升级，需求订单增加，并开拓海外业务。我们维持公司2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.91/1.11/1.38亿元，对应EPS分别为0.64/0.78/0.98元/股，对应当前股价的PE分别为23.6/19.4/15.6倍，看好公司行业地位，并受益汽车智驾、机器人等赛道增量，维持“增持”评级。
    智能汽车、仪表及工控需求推动传感器规模+盈利齐升，境内外同步发力公司立足于换能芯片等核心技术，2023年传感器业务收入增长38%至3.56亿元、毛利率增加3.12个百分点，主要是拓展了产品系列，丰富了产品型号，在智能汽车、智能仪表、工业控制等方面形成销售增量。执行器营业收入比上年同期下降了14.07%，主要是雾化换能器件的销量减少，下游客户受到零售终端消费市场订单减少影响，未来预计将随着技术升级而有所改观。此外，2023年公司境内境外同步发力，收入均实现超23%增长。2023年公司还入选国家专精特新“小巨人”企业名单、广东省制造业500强企业名单，PLM与MES系统上线。
    推出水下及工业机器人场景新品，加码消费电子、机器人等核心技术布局当前公司着重研发wafer级产品、微型压电气泵、超声波镜头清洗模组、水下测距传感器（2023年11月推出可用于水下机器人的产品）、数字式触觉传感器等新技术，并已宣布了首款压电叠堆执行器（工业机器人）、冰箱加湿保鲜方案等新品，致力于实现垂直化布局、汽车与消费电子拓展、机器人技术储备等；截至2023年12月31日，公司拥有专利286项，其中发明专利57项。近期工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》指出，聚焦人形机器人专用传感器，突破视、听、力、嗅等高精度传感关键技术，提升环境综合感知能力，预计有利于公司超声波传感器等产品向机器人领域加速迈进，公司扎实研发为未来打基础。
    风险提示：汽车自动驾驶渗透不及预期、机器人应用进度不及预期等

2023年报&一季报点评：23年多双“靴子”落地，阶段性推进ODM业务领域扩展

闻泰科技(600745)
    【投资要点】
    2024年4月23日，闻泰科技公告2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下降19.08%，其中受专用资产减值影响减少归母净利润5.00亿元。2023年四季度，公司实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，环比增长10.49%；实现归母净利润-9.18亿元，同比下降89.83%，环比下降209.12%。2024年第一季度，公司实现营收162.47亿元，同比增长12.62%，环比下降3.30%；实现归母净利润1.43亿元，同比下降68.85%，环比增长115.62%。
    分产品来看，（1）产品集成业务受到消电市场需求低迷、原材料价格上涨和新项目前期投入等因素影响承压，2023年实现营收443.15亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元；24Q1实现营收34.2亿元，毛利率为3.0%，净亏损3.5亿元；（2）半导体业务受周期性和持续研发投入影响，2023年实现营收152.26亿元，同比下降4.85%，毛利率为38.59%，实现净利润24.26亿元，同比下降35.29%；24Q1实现营收34.2亿元，毛利率为31.0%，净利润5.2亿元。（3）公司在2023年底停止生产特定客户光学模组产品，光学模组业务全年产生净亏损7.19亿元，减少归母净利润5.00亿元。
    多双利空靴子顺利落地。（1）安世2024年3月完成剥离NWF交割，交易基础值为1.77亿美元，扣除0.15亿美元保证金后，公司已收到交易价款1.6478亿美元，产生当期投资收益约0.25亿美元。（2）2023年12月得尔塔光学模组业务停止向境外特定客户出货，产生设备资产减值、无形资产计提、人员安置等费用，对于公司净利润影响已经在2023年报中反映。（3）2024Q1公司商誉账面价值217亿元，其中214亿来自于安世相关，安世自收购以来运行良好，商誉减值风险较低，2023年对闻泰通讯进行商誉计提后，产品集成业务商誉剩余账面价值较少。
    全球车规半导体龙头，增长受益于电动化趋势。安世在汽车半导体领域处于市场前列，近两年来自于汽车领域的营收持续上升，2023年来源于汽车领域的收入占比达到62.8%。收入分区域看，欧洲、中东及非洲区域占26.65%、大中华区占42.07%、美洲区域占10.97%。电动汽车动力系统所需半导体数量是燃油车3倍左右，随着电动化智能化趋势，2023年车规半导体单车使用价值从9.0美金提升到11.3美金，最新车型的单车使用量从600颗上升到超过1000颗。
    持续拓展业务领域，特定客户新产品上量。公司从手机ODM领域开始向平板、笔电、IoT、家电等新领域拓展，手机方面与安卓头部品牌深度合作，共同研发AI手机；笔电领域，海外特定客户新品上量带动营收快速增长；同时公司还成功开拓了全球小家电巨头，在高端吹风机制造方面全球领先。全球智能手机、PC等关键消费电子品类出现恢复迹象，从地区上看，中东非、印度等新兴市场的表现好。公司海外客户占比2023年上升至68.17%，主要客户均为全球头部品牌，随着海外新项目导入，公司抵御单一市场、单一领域需求波动风险的能力显著增强。
    【投资建议】
    公司在2023年经历了诸多挑战，随着各种困难被陆续解决，公司的经营将回归正常。展望2024年，半导体和产品集成业务仍然面临新挑战，公司在两个业务板块都有领先地位，前期拓展和投入将逐渐迎来收获。因此，我们调整对公司2024-2025年盈利预期，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为711.78/818.45/922.67亿元，归母净利润分别为25.84/35.03/50.17亿元，EPS分别为2.08/2.82/4.04元，对应PE分别为15/11/8倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    下游市场需求增长不及预期；
    新产品、新客户拓展进度不及预期；
    多厂商在新能源汽车相关半导体领域开始布局，市场竞争加剧。

2024年一季报点评：业绩符合预期，龙头行稳致远

宏发股份(600885)
    投资要点
    2024Q1营收同比+6%，归母净利润同比+8%，扣非归母净利润同比+16%，业绩符合市场预期。公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入34.53亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润3.56亿元，同比增长7.76%；实现扣非归母净利润3.33亿元，同比增长15.99%，Q1毛利率为34.94%，同比+1.0pct，环比-6.3pct，业绩符合市场预期。
    电动车、电力、汽车Q1景气较好、环比增长，我们预计均同比+20%以上增长。国内外需求延续较快增长，高压直流继电器受益于全球电动车渗透率提升&充电、储能新市场拓展，汽车继电器国内外需求均旺盛，产品结构优化明显，PCB、大电流产品预计同比30%+；电力继电器受益于国内装表上量及海外电表快速增长+份额提升，延续较快增长。
    部分行业弱复苏&去库仍在继续，1）我们预计家电/信号/低压同比个位数增长，延续缓慢复苏，家电进入需求旺季，信号安防需求触底回升、医疗&检测设备较好增长，低压电器暖通&新能源&工业延续增长。2）预计新能源、工控同比下滑20%以上，仍处于去库状态，预计H2需求开启复苏。
    存货周转改善明显，合同负债增长，现金流降幅较大。2024Q1经营活动现金流量净流出2.42亿元，同比-224.15%，主要系票据贴现减少及工资性费用、税费较上年同期增加所致。销售商品取得现金25.82亿元，同比-3.46%。期末合同负债0.57亿元，较年初增长7.91%。期末应收账款36.45亿元，较年初增长20.13%，应收账款周转天数增加6.58天至97.80天。期末存货23.32亿元，较期初下降2.18亿元；存货周转天数下降20.92天至97.80天。
    盈利预测与投资评级：我们维持24-26年归母净利润为16.1/18.4/21.0亿元，同比分别+15%、+15%、+14%，考虑宏发全球龙头地位，给予24年25倍PE，目标价38.5元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超预期等。

证券业务回暖，回购彰显信心

东方财富(300059)
    核心观点
    东方财富发布2024年第一季度报告。一季度公司实现营业收入24.56亿元，同比下降12.6%；归属于上市公司股东的净利润约19.54亿元，同比下降3.7%；加权平均净资产收益率为2.69%，同比下降0.38个百分点；基本每股收益0.12元，同比下降3.36%。业绩下滑主要因佣金费率持续下降影响叠加基金产品代销收入减少，公司受市场周期和监管政策双重冲击。
    基金代销业务拖累，主营业务业绩承压。2024年一季度，公司包括金融IT、数据服务、互联网等业务实现营收7.51亿元，同比大幅下降30.34%。截至3月末，天天基金行业地位持续夯实，代销基金9842只，位居行业第一。受权益市场底部环境下公募基金发行困难和销售费率改革影响，公司业绩持续承压，但公司基金代销保有量稳居行业前三，流量优势凸显“护城河”效应。
    经纪业务回暖，自营投资持续提升。受市场活跃度逐步回暖影响，公司经纪业务业绩小幅提升，手续费及佣金实现收入11.82亿元，同比提升0.25%。受益于自营业务收益同比大幅提升，公司实现投资收益及公允价值变动8.11亿元，同比大幅增长65%。
    持续加强研发力度，积极探索AI新模式。2024年一季度，公司加大AI研发技术投入，研发费用2.84亿元，同比增长15.55%，持续深入探索“AI+财富投顾服务”新模式。2024年1月，公司自研的“妙想”金融大模型正式内测，公司将进一步加强研发技术投入，持续深化科技赋能业务成长。
    股份回购及股票激励，彰显未来发展信心。公司分别于2024年2月和3月，披露《关于调整回购股份用途并注销的公告》与《2024年限制性股票激励计划(草案)》。考虑到目前基金市场仍需修复，叠加基金费率调整，短期内公司业绩承压，股份回购及股权激励彰显公司未来发展信心。
    投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预测2024-2026年归母净利润为88.3亿元、95.3亿元、104.85亿元，增速为8%/8%/10%，当前股价对应的PE为24.5/22.7/20.6x，PB为3.2/4.0/4.2x。作为A股稀缺互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模处于行业领先地位。长期来看，受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利，财富销售仍有扩张潜力，同时公司深入探索“AI+投顾”新模式，维持“买入”评级。
    风险提示：盈利预测偏差较大的风险；权益市场大幅波动风险；技术研发风险。

第一季度净利润增长112%，无缝服饰业务盈利改善

健盛集团(603558)
    核心观点
    第一季度收入增长10%，净利润增长112%，无缝服饰业务盈利能力改善明显。公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。2024年第一季度收入增长10.4%至5.5亿元，归母净利润增长112%至0.82亿元，收入低于预期，主要由于无缝服饰业务在订单高基数上收入仍然下降，净利润明显高于预期，主要由于无缝服饰业务通过降本增效，盈利改善显著。第一季度毛利率同比提升7个百分点至29.3%，棉袜、无缝服饰两大业务毛利率均有明显提升。费用管控成效良好，销售及管理费用下降2.1百分点，财务费用率下降2.1百分点预计主要由于汇兑收益。归母净利率同比提升7.2个百分点至15.0%。
    经营指标健康度较高，自由现金流充裕。存货周转天数同比减少25天至123天，存货金额同比下降13.6%，应收和应付周转天数保持良性。第一季度公司资本开支为0.3亿元，延续较低水平，经营活动现金流净额1.5亿元，净现比1.8，自由现金流1.2亿元，同比大幅提升。资产负债率下降4.8百分点至28%。各项经营指标健康。
    展望：2024年基本面回升趋势明朗，公司积极布局新产能。1）海外品牌披露财报表明，品牌库销比陆续恢复至正常水平，2024年公司订单回升趋势明朗。2）3月公司发布越南扩产计划，计划自筹资金投入5.5亿元建设6500万双棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色产能，预期建设3年，预期项目达产后年收入10.7亿元，净利润1.5亿元。
    风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：第一季度业绩靓丽，看好棉袜稳健增长和无缝服饰盈利持续修复。
    投资建议：第一季度业绩靓丽，看好棉袜稳健增长和无缝服饰盈利持续修复。第一季度公司降本措施成效显著，棉袜和无缝服饰业务均实现盈利大幅增长，目前棉袜订单较饱满，产能扩张将驱动稳健增长，无缝服饰随着订单爬坡，盈利水平仍有修复空间。由于2024年第一季度业绩好于预期，小幅上调盈利预测，预计2024-2026年净利润为3.3/3.8/4.3亿元（原为3.1/3.6/4.1亿元），同比增长23.4%/15.0%/11.8%。由于盈利预测上调、无缝服饰业务毛利率已明确改善，上调目标价至12.7-13.6元（原为11.9-12.8元），对应2024年14-15xPE，维持“买入”评级。

2023年年报&2024年一季报点评：益生菌业务表现亮眼，加速战略转型

科拓生物(300858)
    投资要点
    公司发布2023年报和2024年一季报：2023年公司收入2.99亿元，同比-18.9%；归母净利润0.93亿元，同比-14.9%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-18%。24Q1公司收入0.59亿元，同比-18.2%；归母净利润0.19亿元，同比-7.66%；扣非归母净利润0.15亿元，同比-14.2%。收入低于预期，利润符合预期。
    复配持续拖累收入，益生菌业务表现亮眼。2023年公司复配/食用益生菌/动植物微生态制剂收入0.73/1.9/0.25亿元，同比-57.8%/+37.4%/-39%。23年复配收入同比下滑较多预计主因下游常温酸需求疲软，降本增效导向导致下游减少复配添加剂采购转为单体添加剂采购，我们预计24Q1复配收入同比降幅与23年全年相当，复配承压持续拖累公司收入。2023年公司食用益生菌收入高增预计主因辰颐物语、云南白药等核心客户放量，蒙牛原料菌粉业务稳健增长，预计24Q1食用益生菌业务在高基数下同比基本持平，当前在手订单充足，24年增长可期。受下游牧业养殖低迷影响，23年动植物微生态制剂同比下降较多，预计24Q1动植物业务企稳。
    产品结构升级，毛利率改善。23年/24Q1公司毛利率同比+2.6/+1.8pct，毛利率提升主因高毛利的益生菌业务占比提升且益生菌。23年复配/食用益生菌/动植物微生态制剂毛利率分别同比-10.6/+2.3/-3.8pct至31%/66%/47%；规模效应推动益生菌毛利率改善；下游疲软下公司复配吨价同比-11%，复配毛利率承压。
    研发投入增加，毛利率+财务费用率改善下盈利能力优化。23年销售/研发/财务费用率同比+4/+5.45/-7pct，24Q1研发/财务费用率同比+4.6/-5.2pct。23年销售费用率提升预计主因公司加大益生菌广宣投放；研发费用率提升预计主因公司持续加大益生菌研发投入，夯实研发基础；理财收入提升下公司财务费用率改善。综合来看23年/24Q1公司归母净利率同比+1.5/+3.6pct，盈利能力持续改善。
    盈利预测与投资评级：24Q1收入低于预期，利润符合预期，我们下调公司24-26年收入预期为4.4/5.9/7.4亿元（此前24-25年预期为5.1/6.6亿元），同比+48%/32%/27%，调整并新增24-26年归母净利润预期为1.3/1.7/2.3亿元（此前24-25年预期为1.3/1.76亿元），同比+35%/37%/31%，对应24-26年PE分别为32/23/18x，维持“买入”评级。
    风险提示：存在客户类型集中，原材料价格波动较大，新客户开拓不及预期，食品质量和安全问题，新进入者增多后行业竞争加剧影响盈利等

2023年报点评：新能源、新材料多点布局，业绩有望恢复

易成新能(300080)
    【投资要点】
    近日，公司发布2023年年度报告。报告期内，实现营业收入98.84亿元，同比-12.10%；归母净利润0.46亿元，同比-90.46%；实现扣非后归母净利润-0.06亿元，同比-101.34%。单Q4来看，实现营收26.31亿元，同比-30.32%，环比+11.21%；归母净利润-0.53亿元，同比-117.19%；环比-459.07%；扣非后归母净利润-0.86亿元，同比-129.57%，环比-1224.64%。
    分产品来看，电池片营收占比6成，贡献主要业绩，光伏发电、边框产品增速较快。石墨电极及相关产品/电池片/石墨产品/光伏发电/光伏施工/锂电池/边框/其他产品分别实现营收7.57/62.24/1.33/1.06/0.18/2.00/9.06/15.39亿元，其中光伏发电同比增速为45.48%，边框产品同比增速为224.51%。
    电池片方面，持续技改提升产能与效率，紧跟行业趋势，拟投建N型单晶TOPCon太阳能电池技改项目。截止2023年底，公司共有20条M10生产线，持续实施技术升级和产能提升，实际产能达到10GW。光电转换效率由投产之初的19.8%提升至接近PERC电池24.18%的理论极限，达到全球行业量产领先水平。2023年，中国晶硅电池片产能达到545GW，按照公司目前产能，占全国市场份额1.83%。孙公司河南平煤隆基光伏材料，建设年产3000万套光伏组件金属加工项目，二期项目正在规划中，建成后，公司年产量达到6600万套。根据对市场调研情况和技术发展方向研判，为紧跟行业发展步伐，提升竞争力，平煤隆基公司拟投资建设N型单晶TOPCon太阳能电池技改项目。
    光伏电站方面，发电量持续增加。公司光伏电站业务主要通过子公司中原金太阳运营，业务模式主要以投资开发光伏电站业务为主，截止2023年底，中原金太阳装机容量227.62MWP，2023年光伏电站发电量17352万度，同比增加6887万度。子公司中原金太阳规划十四五期间建设3GW风光清洁能源电站目标，达成后有利于提高公司盈利能力。
    构建“石墨化-负极材料-锂电池”的产业链发展模式：石墨电极业务在全资子公司开封炭素运营，根据中国炭素行业协会相关数据，开封炭素Ф600mm、Ф700mm超高功率石墨电极国内市占率稳居前三。公司下属子公司鞍山中特、首成科技拥有针状焦产能10万吨/年，其生产的煤系针状焦产品质量在国内同行业中处于领先地位。锂电池业务在控股子公司易成阳光运营，建设有年产1.5GWh锂电池项目，主要生产18650、21700圆柱形锂电池。
    全钒液流储能电站方面，公司控股孙公司开封时代，技术来源于中国科学院大连化学物理研究所，已完全掌握新一代全钒也留电池储能技术，具备300MW/年全钒液流电池储能系统产能。全钒液流电池适用于大规模、长周期的储能场景，具备安全、长寿、低衰减、灵活等多方面优势，根据公司的测算，预计2025-2030年国内全钒也留电池新增装机规模有望达到11-93GWh，发展空间巨大。
    【投资建议】
    我们调整了对公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营收分别为114.72/124.60/134.61亿元，同比增长分别为16.1%/8.6%/8.0%；对应归母净利润分别为2.16/3.18/4.18亿元，对应EPS分别为0.10/0.15/0.19元，现价对应PE分别为38/26/20倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    产品需求不足；
    行业竞争加剧；
    产能建设不及预期。

2023年报&2024一季报点评：并网增长及户储恢复好于市场预期，全年出货进一步上调

德业股份(605117)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年营收74.80亿元，同增25.6%；归母净利润17.91亿元，同增18.0%；扣非净利润20.98亿元，同增19.4%。2023Q4实现营收11.54亿元，同环比-37.5%/28.9%；归母净利润2.23亿元，同环比-63.6%/-26.7%；扣非归母净利润2.76亿元，同环比-51.5%/-20.9%。2024Q1营收18.84亿元，同环比-9.6%/38.8%；归母净利润4.33亿元，同环比-26.5%/94.2%。业绩略超市场预期。
    24Q1储能出货环增明显，2024全年持续高增。公司2023年实现储能逆变器出货40.87万台，其中2023Q4出5.8万台，环增10-20%，测算单台均价约9100元，环比略降；2024Q1实现出货8.2万台，环增40%+，单台均价约8060元，环降约10%；储能电池包业务2023年实现8.84亿元，出货12.76万台，2023Q4实现营收约1.85亿元，毛利率受益电芯成本下降叠加规模效应及工商储占比较高带动毛利率提升至50%+；2024Q1实现营收2.89亿元，同环增49%/57%，毛利率持续坚挺约45%；价格端预计不会产生较大波动；展望2024Q2我们预计出货逐季提升，主要依赖东南亚及欧洲市场增长，2024全年公司预计实现储能逆变器出货50-60万台，同增30%+，电池包实现营收约20亿元，出货35-40万台，同比翻倍以上增长。
    召回冲销降低微逆2023年出货，2024年恢复高增长。公司2023年微逆出货27.35万台，2024Q4我们预计召回抵减11万台，2024Q1公司微逆出8.47万台，单台价格约900元，分结构看2024Q1巴西需求恢复较为明显，占比较高，2024年3月起欧洲微逆订单加快占比稳步提升，2024年4月德国占比约60-70%，美国市场仍在客户测试阶段，2024年公司预计出货80-90万台（不含美国），同比约翻两倍增长。
    组串2024Q1环比高增，2024全年出货预期大幅上调。公司2023年组串实现出货20.67万台，2023Q4组串出货约3.3万台，环降约40%；2024Q1组串出货6.84万台，同比基本持平，环比翻倍增长，毛利率约38%；受巴西市场利率下降推动需求，同时印度政策推动后续组串需求上行，公司提升2024年出货预期至70-80万台，同比翻2倍以上增长。
    受下游需求起量影响传统业务2024Q1增长明显。公司除湿机及热交换器业务2023年实现营收20.5亿元，2023Q4实现营收约2.8亿元，环降约40%，2024Q1受空调消费回暖、湖南地区回南天影响除湿机及热交换器营收同比高增，实现营收6.3亿元，同环增42%/120%+。
    盈利预测与投资评级：考虑公司上调全年出货预期，我们略微上调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润23.8/30.4/38.2亿（2024-2025年前值23.4/29.2亿元），同增33%/27%/26%，考虑公出货持续高增，给予公司2024年20倍PE，对应目标价110.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。