2024一季报点评报告：宁东三期烯烃贡献增量，煤价回调成本优势提升

宝丰能源(600989)
    宁东三期烯烃贡献增量，煤价回调成本优势提升，维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收82.27亿元，同比+22.2%，环比-5.8%；实现归母净利润14.21亿元，同比+19.9%，环比-19.3%；实现扣非后归母净利润14.82亿元，同比+15.8%，环比-17.8%。虽然2024Q1聚烯烃、焦炭价格同比走弱，但凭借销售增量和成本优势，公司盈利保持韧性，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润85.6/123.6/148.5亿元，同比+51.4%/+44.5%/+20.1%；EPS为1.17/1.69/2.02元，对应当前股价PE为14.1/9.8/8.1倍。未来聚烯烃、焦炭下游需求有望改善，油价高位下公司成本优势进一步凸显，叠加内蒙烯烃项目有望贡献高成长，维持“买入”评级。
    聚烯烃、焦炭产销量同比高增，生产成本降低对冲价格下滑影响
    （1）聚烯烃业务：产销量方面，公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，项目投产后公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增加75%，2024Q1公司聚烯烃产能逐渐释放，一季度公司聚乙烯产/销量28.72/29.53万吨，同比+59.8%/+59.8%，聚丙烯产/销量27.44/26.76万吨，同比+64.6%/+50.9%；价格方面，2024Q1聚乙烯/聚丙烯销售价格分别为6923.59/6523.58元/吨，同比-2.52%/-5.90%，但与此同时，2024Q1气化原料煤平均采购单价600.35元/吨，同比-19%，较大程度上对冲了聚烯烃价格下降对业绩的影响。（2）焦炭业务：产销量方面，2024Q1公司焦炭产/销量为171.94/174.95万吨，同比+7%/+11%；价格方面，2024Q1焦炭平均价格为1532.57元/吨，同比-14.46%，生产材料炼焦精煤2024Q1平均采购单价为1156.47元/吨，同比-20.8%，相比焦炭价格下跌幅度更大，公司盈利保持韧性；近期冶金焦期货、现货市场情绪有所好转，部分焦企计划落实第三轮涨价，未来焦炭盈利有望进一步改善。
    宁东三期成本优势逐渐凸显，内蒙烯烃项目贡献高成长未来可期
    （1）宁东三期项目成本优势逐渐凸显：宁东三期项目自2023年9月份投入试生产、2024年2月份EVA装置开车以来，总体运行稳定，目前宁东二期项目烯烃毛利约3400元/吨，宁东三期项目烯烃毛利约3550元/吨，增效初步显现，伴随项目试生产期结束，生产负荷有望进一步提高，成本优势亦将逐渐凸显。（2）内蒙烯烃项目有望年内投产贡献增量：内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目自2023年3月启动建设以来，建设进度符合预期，项目计划于2024年10月建成并陆续投产，伴随重大项目持续推进，公司产能有望进一步释放，进而抬升利润中枢。（3）煤炭产量有望进一步释放：2023年公司煤炭权益产能合计新增196万吨/年，较2022年公司煤炭权益产能增加24%，2023年8月丁家梁煤矿取得《采矿许可证》，许可生产规模为90万吨/年，未来煤炭产量有望进一步释放。
    风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。

需求疲软业绩短期承压，逆势扩研发成长可期

闻泰科技(600745)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下滑19.00%；实现扣非归母净利润11.27亿元，同比下滑28.58%。其中2023Q4单季度，公司实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，归母净利润-9.18亿元，同比亏损有所扩大。
    公司发布2024年一季报，24Q1实现收入162.47亿元，同比增长12.62%；实现归母净利润1.43亿元，同比下滑68.82%。
    半导体业务：逆势扩大研发投入，为后续成长积累势能
    2023年，受全球宏观经济等因素影响，半导体需求仍然较为疲软。公司半导体业务实现152.26亿元，同比下降4.85%；实现净利润24.26亿元，同比下降35.29%；实现毛利率38.59%，同比下降4.07个pct。2024Q1，公司半导体业务实现收入34.2亿元，净利润5.3亿元。2023年汽车领域在公司半导体业务的收入占比进一步提升，达到62.8%。汽油车时代，全球汽车单车平均应用公司芯片约400颗，在当前的电动车已有客户的案例中，单车最高应用接近1,000颗。随着电动化智能化的趋势以及产品料号的持续扩充，公司汽车半导体业务有望保持增长。
    公司半导体业务基于传统产品线强劲的现金流，逆势扩大新产品研发投入，2023年研发投入达16.34亿元，同比增长37.20%，占销售额比例达10.73%。公司在现有产品迭代升级基础上，持续开发续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。
    产品集成业务：商誉减值和资产处置形成拖累，特定客户笔电业务持续上量
    2023年，公司实现产品集成业务收入443.15亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元。2024Q1，公司实现产品集成业务收入124.2亿元，毛利率3.0%，净亏损3.5亿元。公司该业务盈利能力下滑主要系1)笔电产品量产前期投入较大；2）消费电子市场低迷，手机产品新项目价格较低；3）上游部分原材料涨价及人力成本上升。扣除商誉减值4.94亿元影响后，产品集成业务在2023年实现盈利，同比改善。公司在23Q4公告终止特定客户光学模组业务，有助于公司集中资源发力优势业务。若加回因终止该业务造成的资产减值、资产处置损失等项目，公司2023年产品集成业务实际同比改善较为明显。
    公司在产品集成业务发力全球市场，开拓广阔的海外市场，在手机、平板、笔电、IoT、家电和汽车电子领域服务全球范围的头部品牌客户。笔电方面，公司已成为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一，由公司配合客户生产的相关AIPC已在2024年初开始在全球销售。该业务前期投入较大，未来公司将持续推进与海外大客户研发和产能配套上量，有望开始为公司贡献正向收益。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为11.76%、17.75%、17.89%，净利润的增速分别为59.75%、52.24%、27.95%。公司作为消费电子ODM和功率半导体双龙头，持续研发投入强化竞争力。当前受宏观经济影响下游需求暂时承压，随着消费电子需求触底复苏，未来公司业务有望重回增长轨道，相关的产品研发将转化为公司新的增长动力。我们对公司维持买入-A的投资评级，6月目标价为33.44元，相当于2024年22.00x的动态市盈率。
    风险提示：消费电子需求复苏不及预期，原材料成本波动，汇率波动风险。
   

2023年年报点评：业绩符合预期，海外业务快速增长

新锐股份(688257)
    投资要点
    业绩基本符合预期，合金制品和硬质合金工具稳健增长
    2023年公司营收15.49亿元（同比+30.89%），归母净利润1.63亿元（同比+10.94%），扣非归母净利润1.38亿元（同比+25.59%），2023年公司营收增长较快主要系公司进一步完善硬质合金制品、工具及配套服务产业链，同时持续积极开拓海外市场所致。分产品来看，合金制品和硬质合金工具稳健增长，配套产品略有下滑：2023年合金制品实现营收4.60亿元，同比+21.62%，主要系切削工具合金营收增长较快（同比+36.10%）；硬质合金工具营收6.27亿元，同比+22.92%，增量部分近70%来自于顶锤式冲击钎具及数控刀片，30%增量来自其他凿岩钻具（潜孔锤等）及牙轮钻头的增长；配套产品营收2.48亿元，同比-1.32%，略有下滑。
    销售毛利率有所提升，期间费用增加
    2023年销售毛利率32.52%，同比+2.63pct，毛利率上升主要系高毛利产品如石油仪器仪表、牙轮钻头、数控刀片等产品收入的增长。
    2023年销售净利率12.09%，同比-1.94pct；2023年公司期间费用率为18.70%，同比+2.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为5.29%/13.30%/0.10%，同比+1.49pct/+0.3pct/+0.46pct，2023年公司各项费用都有所增加，主要系子公司并表、销售人员薪酬（含股份支付）、业务招待费、差旅费等增加所致。
    快速发展海外市场&增加研发投入，强化技术创新：
    （1）2023年公司积极开拓海外市场，海外业务收入7.37亿元，同比+18.70%。同时公司不断加强海外子公司管理，在把握现有客户资源的同时，进一步发掘老客户的价值，参加有国际影响力的展会、利用新媒体平台进行品牌推广和市场营销等措施，推动新产品、新市场发展。
    （2）2023年公司遵循创新驱动的发展战略，增加研发投入，研发费用7293.73万元，同比增长28.27%，成功获得了6项发明专利和57项实用新型专利，这些成就进一步推动了公司技术发展和产品竞争力的提升。
    盈利预测与投资评级：考虑到国内制造业复苏进程略低于市场预期，我们下修公司2024-2025年归母净利润预测分别为2.05（原值2.46）/2.64（原值3.28）亿元，给予2026年归母净利润预测为3.36亿元，当前股价对应动态PE分别为16/12/10倍，考虑到公司的成长性，仍维持“增持”评级。
    风险提示：核心竞争力不足风险、原材料价格波动风险、境外子公司经营管理风险。

常规业务稳健增长，海外市场持续向好

凯莱英(002821)
    事件：凯莱英发布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入14.00亿元（同比-37.76%），归母净利润2.82亿元（同比-55.27%），扣非归母净利润2.54亿元（同比-58.88%）。
    点评：
    常规业务稳健增长，大订单交付完毕影响财务表现。受大订单交付完毕所致，2024Q1收入及利润增速均有所下降，剔除2023Q1大订单收入后，2024Q1营业收入同比增长15.21%，公司常规业务继续保持稳定增长态势。利润率方面，公司2024Q1综合毛利率43.52%（同比-4.88pp，环比+5.49pp），归母净利率为20.14%（同比-7.88pp），扣非归母净利率为18.14%（同比-9.32pp），环比来看综合毛利率提升明显，盈利能力维持稳定；费用率方面，公司2024Q1期间费用率为22.03%(+4.31pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.19%(+1.68pp)/12.33%(+4.96pp)/12.10%(+4.90pp)/-5.59%(-7.23pp)，汇率波动导致的汇兑损益和利息收入使得财务费用率同比降低，大订单交付完毕使得期间费用率同比有所上升。
    小分子CDMO业务持续向好，新兴业务受环境影响增速有所降低。2024Q1，小分子CDMO业务实现收入12.23亿元（同比-38.85%），剔除2023Q1大订单收入后同比增长26.58%，其中小分子商业化项目确认收入30个，小分子临床项目确认收入148个（III期项目41个），持续保持业务优势。新兴业务实现收入1.76亿元（同比-29.30%），主要受国内投融资环境影响所致。
    海外市场增长强劲，积极布局海外产能以驱动后续发展。2024Q1，剔除2023Q1大订单收入后，欧美市场客户收入同比增长62.80%，海外市场保持强劲增长。因全球不同地区行业环境不同、客户需求不同，公司加快海外产能布局，有望为后续订单获取及收入增长奠定良好基础。？盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为63.29/78.07/98.17亿元，同比增长-19.1%/23.4%/25.7%；归母净利润分别为11.08/14.42/19.56亿元，同比增长-51.2%/30.1%/35.7%，对应2024-2026年PE分别为27/21/15倍。
    风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

公司信息更新报告：2023年业绩显著恢复，2024Q1业绩延续增长态势

诺邦股份(603238)
    2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩延续增长态势，维持“买入”评级公司2023年实现营收19.15亿元（同比+20.48%），实现归母/扣非归母净利润为0.83/0.71亿元，同增119.1%/188.3%；2024Q1实现营收4.37亿元（同比+9.95%）；归母/扣非归母净利润为0.20/0.17亿元，同增98.7%/105.4%。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩持续增长，我们上调2024-2025年并新增2026年归母净利润分别为1.14/1.47/1.74亿元（2024-2025年前值：1.07/1.3亿元），对应EPS为0.64/0.83/0.98元，当前股价对应PE为17.0/13.2/11.1倍，维持“买入”评级。
    收入拆分：卷材&制品业务稳步增长，看好卷材企稳回升&制品快速发展分产品看，卷材&制品业务稳步增长。2023年卷材/制品分别实现营收7.18/11.80亿元，同比+19.15%/+21.44%；制品分公司来看，2023年邦怡收入0.86亿元（同比-3.5%）；国光（含纳奇科等）收入11.00亿元（同比+23.1%），其中湿巾主业实现营收5.76亿元（同比+19.22%）。自有品牌小植家快速增长，2023年实现0.17亿元（同比+67.5%），有望持续打造爆品打开市场。分区域看，境内外主营销售持续增长，境内占比逐步提升。2023年境内/境外销售分别实现营收8.83/10.15亿元，分别同增30.81%/12.87%，境内收入占比为46.52%（同比+3.64pct）。
    盈利能力稳中有升，营运能力总体保持健康态势，分红比例显著提升
    盈利能力：2023年毛/净利率为16.16%/4.32%，分别同比+2.3/+1.9pct，毛、净利率稳中有升。2023年期间费用率为9.87%（同比+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.3/-0.1/+0.3/+0.3pct。2024Q1毛/净利率为15.04%/4.69%，分别同比-1.3/+2.1pct，2024Q1期间费用率为9.46%（同比-2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.6/-0.4/-0.3/-2.4pct。公司降本增效，盈利能力稳中有升。营运能力：截至2024Q1末，公司存货规模为2.55亿元，同比+26.57%，存货周转天数52.6天，同比减少0.5天。2023年/2024Q1经营活动现金流净额为1.76/0.45亿元，同比减少22.38%/17.50%。分红：公司拟派发现金分红0.3元/股，分红比例64.4%，较往年显著提升。
    风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。

公司信息更新报告：营业收入稳健增长，静待2024年利润释放

毕得医药(688073)
    营收稳健增长，毛利率下降致利润短期承压
    公司2023年实现营业收入10.92亿元，同比增长30.94%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑24.94%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比下滑10.57%。单季度来看，公司Q4实现营业收入2.87亿元，同比增长16.94%；实现归母净亏损382.69万元，同比下滑107.98%；实现扣非归母净利润150.19万元，同比下滑96.35%。公司2024年Q1实现营业收入2.63亿元，同比增长4.05%，环比下滑8.43%；归母净利润0.26亿元，同比下滑29.39%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下滑34.74%。公司积极推进全球业务布局，增强自主品牌“毕得”、“BLD”与“AmBeed”在海内外的品牌影响力，收入端稳健增长。但面对市场竞争不断加剧，公司综合毛利率持续下降，2023年综合毛利率40.0%（-4.38pp）。考虑全球市场竞争加剧及公司费用率增长较快，我们下调公司2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润为1.35/1.81/2.10亿元（原预计1.99/2.56亿元），EPS为1.49/2.00/2.31元，当前股价对应PE为21.8/16.2/14.0倍，考虑到公司是分子砌块细分领域的领先企业，成长性高，维持“买入”评级。
    加速全球化布局，海外业务持续高增长
    2023年公司进一步扩张在欧洲及印度市场的仓库，改扩建了位于德国、印度的区域中心，提升了服务当地客户的效率，巩固自身“多、快、好、省”的核心优势，未来也将计划对美国仓库进行智能化布局，进一步提升公司参与全球化竞争的实力。2023年，公司海外营业收入为5.57亿元，同比增长37.36%，占比提升至51%，海外业务正处于快速发展期。
    分子砌块SKU，服务客户数量稳健增长
    2023年公司持续扩充新品系，研发投入达0.63亿元，同比增长37.23%；截至2023年底，公司现货产品种类数11.2万种，同比增加1.7万种。其中药物分子砌块为10.24万种，科学试剂为0.96万种。此外，公司全年累计供货1.16万客户，同比增幅36.27%，持续为客户提供优质又高效的服务。
    风险提示：国内政策变动、药物发现市场需求下降、行业竞争格局恶化等。

业绩整体稳健增长，技术优势有望筑长期护城河

隆华科技(300263)
    事件：
    2024年4月23日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入24.67亿元，同比增长7.22%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长97.15%，实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长115.02%，节能环保业务毛利率好转，费用管控改善，盈利能力显著提升。
    2024Q1，公司实现营业收入6.42亿元，同比/环比分别增长7.50%/11.87%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少30.87%，环比由负转正，实现扣非归母净利润0.51亿元，同比减少27.03%，环比由负转正。
    节能环保业务盈利空间扩大，高分子材料技术水平领先
    公司主营业务包括节能环保、电子新材料、高分子复合材料三大板块，其中节能环保板块主要包括工业换热节能、水处理、金属萃取等业务，该板块2023年实现营业收入16.76亿元，同比增长8.94%，实现毛利率24.00%，同比提升2.93pct，有效拉动公司整理盈利能力提升。高分子复合材料板块，科博思PVC结构泡沫、兆恒科技PMI泡沫等产品技术水平稳居国内行业领先地位，大客户合作稳定，并积极开拓海外市场，市场份额有望提升。
    靶材业务短期承压，有望受益于长期需求增长
    公司电子新材料业务以溅射靶材为主要产品，主要面向显示面板领域以及光伏电池片领域，该业务板块2023年实现营业收入4.73亿元，同比减少0.38%，实现毛利率19.37%，同比下降2.21pct。显示面板产业链国产化正在加速，本土靶材供应商技术日臻成熟，溅射靶材存在较大的进口替代空间。光伏领域新技术迭代速度加快，HJT、XBC、钙钛矿等技术路线处于产业化初期，未来增长空间可观，公司有望充分受益于新技术的大规模放量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.7/38.8/48.5亿元，同比增速分别为24.3%/26.5%/25.1%，归母净利润分别为2.3/3.4/4.4亿元，同比增速分别为79.2%/48.1%/29.8%，EPS分别为0.25/0.37/0.48元/股，3年CAGR为51.1%。公司高分子复合材料及电子新材料业务具备技术优势，受短期需求影响盈利承压较大，随着靶材国产替代以及HJT电池片产能投放进程，有望陆续放量支撑业绩，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价7.54元，维持“买入”评级。
    风险提示：异质结技术进展不及预期影响行业需求、新业务订单落地速度不及预期、原材料价格波动。
   

收入端增长稳健，医美产品获批上市未来可期

江苏吴中(600200)
    江苏吴中2023年实现营业收入22.40亿元（+10.55%），实现归母净利润-0.72亿元。2024Q1单季公司实现营业收入7.03亿元（+14.97%），实现归母净利润0.05亿元。公司2023年一季度毛利率低于上年同期，但是销售费用率与上年同期相比也有所下降。医美业务未来可期，AestheFill已获批取证，2024年4月上市首发机构为75家。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司收入端业绩增长稳健，医药板块业务2023年毛利率受到下行压力。江苏吴中2023年实现营业收入22.40亿元，同比增长10.55%，实现归母净利润-0.72亿元。公司2023年毛利率为24.27%，同比下降4.34pct，主要受医药板块毛利率下降所致。公司销售费用率在2023年为18.01%，同比降低4.12pct。公司2023年医药板块营业收入为18.40亿元，同比增长29.46%，毛利率为27.78%，同比下降10.76pct。2024年一季度单季公司实现营业收入7.03亿元，同比增长14.97%，实现归母净利润0.05亿元。公司2023年一季度毛利率低于上年同期，但是销售费用率与上年同期相比也有所下降。
    积极加强医美布局，AestheFill获批医美业务未来可期。公司在2023年积极推进AestheFill的注册审评工作，并于2024年1月收到《医疗器械注册证》。此外，AestheFil的首发机构发布会于4月23日在北京举办，75家首批合作机构名单揭晓，包括上海艺星、上海芙艾、深圳阳光及深圳联合丽格等。AestheFill为韩国知名医美企业REGEN研发的再生类医美注射产品，截至2024年4月已在全球60余个国家和地区上市销售。此外，公司积极推进引进自韩国Humedix的注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，于2023年完成全部受试者入组。在医美团队打造方面，截至2024年4月吴中美学、尚礼汇美和达透医疗合计员工人数已超过100人，核心人员大多来自国内外一流的医美企业。
    胶原蛋白布局持续推进，多元化引进前沿技术。公司依托中凯生物制药厂在重组蛋白药物领域的研发和产业化基础，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。联合实验室创新性地使用AI驱动的蛋白质设计技术和高通量生物铸造装置进行重组III型胶原蛋白的开发。2023年10月，吴中美学与南京东万签署《投资及技术合作协议》，取得对方重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，并由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具有胶原蛋白三螺旋结构。目前，吴中美学与南京东万正在共同推进基于该重组人胶原蛋白原料开发的相关医美植入剂产品。
    估值
    公司医药业务面临一定的毛利率压力，调整盈利预期。预期公司2024年、2025年、2026年归母净利润为1.07亿元、2.28亿元和3.24亿元，对应EPS分别为0.15元、0.32元和0.45元，根据2024年4月25日收盘价市盈率分别为69.2倍、32.4倍和22.8倍。（2024年1月预期2024年、2025年归母净利润分别为1.20亿元和2.29亿元，EPS分别为0.17元和0.32元。）公司医美产品获批上市有望为公司带来收入增量及利润改善空间，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品上市失败风险、消费市场波动及产品推广不及预期风险、行业政策变动风险。

2024年一季报点评报：售价上涨对冲销量下滑，高分红特征明显

平煤股份(601666)
    事件:
    2024年4月26日，平煤股份发布2024年一季度报告：2024年一季度，公司实现营业收入82.4亿元，同比-4.5%，归属于上市公司股东净利润7.4亿元，同比-35.4%，利润同比下滑主要由精煤销量同比下滑以及管理费用同比提升导致（同比提升1.6亿元，主要系十二矿停工期间工资等费
    用计入导致），扣非后归属于上市公司股东净利润7.6亿元，同比-26.1%。基本每股收益为0.32元，同比-36.2%。加权平均ROE为2.74%，同比减少2.23个百分点。
    投资要点:
    煤炭业务：售价上涨对冲销量下滑，全年精煤产量目标同比小增。2024年一季度，公司实现原煤产量662.8万吨，同比-15.0%，商品煤销量691.2万吨，同比-12.9%，其中自有商品煤销量588.5万吨，同比-16.9%，产销量下滑主要是该季度矿井事故影响所致，当前该事故影响已消除，吨煤售价实现1156元/吨，同比+9%，吨煤成本实现834元/吨，同比+11%，吨煤毛利实现322元/吨，同比+5%，整体板块毛利实现22.3亿元，同比-8%。全年来看，根据公司生产经营计划，2024年精煤产量计划1305万吨，相较2023年精煤产量1269万吨提升36万吨（+2.8%）。
    高分红特征明显。据2023年11月28日公司发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。据公司《关于2023年度利润分配预案的公告》指出，公司拟每10股派发现金股利9.90元（含税），合计24.3亿，分红比率60.6%。
    公司煤焦一体化不断拓展，提质增效持续落实。减少同业竞争方面：集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）投产后36个月内、自相关承诺出具之日起36个月内转让给上市公司或集团子公司，公司煤焦一体化业务或将不断拓展；提质增效方面：根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到4万人以下，截至2023年底，公司员工总人数为4.49万人，同比减少0.87万人，提质增效持续落实，增强公司发展动力。
    下修转债的转股价格，促进债转股。2023年3月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29亿，转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日。根据公司公告，在2023年5月26日至2023年6月15日期间，公司股价已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，触发转股价格向下修正的条件。董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92元/股向下修正为9.06元/股，公司强制转股价格调整为9.06*1.3=11.8元。截至2024年4月25日，转债余额还有14.3亿元。
    公司回购股份、控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心。2023年9月7日，公司发布公告，拟以不超过人民币12.78元/股回购公司股份，回购资金总额不低于人民币20,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含），拟用于股权激励；股东方面，据2023年8月30日公告，控股股东中国平煤神马控股集团有限公司计划自2023
    年8月31日起6个月内增持公司A股股份，以不高于12元/股的价格，累计增持金额人民币10,000万元-20,000万元；集团高管方面，据9月5日公告，集团高管包括董事长李毛先生等4人计划自2023年9月4日起6个月内，合计增持股份数量不低于100,000股，不超过200,000股。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为307.4/322.4/332.5亿元，同比-3%/+5%/+3%，归母净利润分别为39.2/44.6/49.6亿元，同比-2%/+14%/+11%；EPS分别为1.58/1.80/2.00元，对应当前股价PE为8.3/7.3/6.6倍。考虑到公司成本管控效益显现，全年焦精煤计划产量小幅上涨，且未来集团资产或将注入，煤焦一体化业务不断扩展。此外公司回购股份、控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心，分红比例高。维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；海外煤炭大量进口风险；下游需求大幅下降风险；政策调控力度超预期
    风险等。
   

中炬高新24年一季报点评：兼具成长与质量

中炬高新(600872)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报
    单Q1：收入14.85亿（+8.64%），归母2.39亿（+59.70%），扣非2.37亿（+63.91%）。
    Q1利润端表现超预期。
    主品类收入双位数增长
    产品：24Q1酱油/鸡精/食用油品类分别同比+13.4%/+16.8%/-5.5%，酱油品类Q4主动调整，Q1轻装上阵，鸡精品类景气度高，连续4个季度同比增长超15%，食用油需求较弱，但降幅环比收窄。
    区域：24Q1东部/南部/中西部/北部分别同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%，东部地区增长强劲，中西部及北部渗透率低的地区进行扩张。
    盈利能力向上
    24Q1毛利率为36.98%，同比+5.57pct，产品结构优化+原材料采购单价下降，共同驱动毛利率提升。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.85/-0.04/-0.34pct。销售费用中销售人员支出减少，广告宣传及促销等费用增多，投放更精准，其余费控较为均衡。
    24Q1净利率为17.63%，同比+5.96pct，盈利能力向上。
    投资建议
    我们的观点：
    当前营销架构及人员调整已完成，Q1已兑现改革效果。3年战略稳步推进+规模效应提升，预计盈利能力持续向上。
    盈利预测：结合以上，我们预计2024-2026年公司实现营业总收入57.77/68.28/100.1亿元，同比+12.4%/+18.2%/+46.6%；实现归母净利润7.53/9.51/15.35亿元，同比-55.7%/+26.4%/+61.4%；当前股价对应PE分别为31/24/15倍，公司Q1业绩兑现+兼具成长与质量，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。

2023年年报点评：归母净利润同比+41%符合预期，业绩质量较高、新产品或高增

安克创新(300866)
    投资要点
    业绩简评：2023年全年，公司实现收入175亿元，调整后同比+23%；归母净利润16.15亿元，调整后同比+41.2%；扣除公允价值变动收益等项目后，扣非净利润13.44亿元，调整后同比+72%。对应2023Q4，公司实现收入57.2亿元，调整前（下同）同比+21.4%；归母净利润4.02亿元，同比+28%；扣非净利润4.2亿元，同比+70%。
    2023Q4公司在较高的公允价值亏损下，仍实现高增，业绩质量较高：2023Q4公司产生公允价值亏损0.6亿元。
    毛利率增长较快，凸显产品力&品牌价值：2023年，公司毛/净利润率为43.5%/9.7%，同比+4.8pct/+1.4pct。我们认为毛利率上升主要受益于：①公司持续投入产品和品牌建设；②海运费及汇率改善；③线下渠道毛利率提升，公司线下渠道毛利率为36.8%，同比+6.9pct。2023年公司费用率小幅上升，销售/管理/研发费用率为22%/3.3%/8.1%，同比+1.6/+0.1/+0.5pct。
    分品类看：便携储能新品或高增：2023年，公司：①充电类产品实现收入86.0亿元，同比+25%；毛利率42.3%，同比+0.4pct；或反映公司核心新品——便携储能品类增速较高。②智能创新产品实现收入50.5亿元，同比+15%；毛利率44.8%，同比+9.4pct；毛利率高增或反映该品类产品调整取得阶段性成效，后续有望重启高增。③无线音频产品实现收入37.8亿元，同比+34%；毛利率为45.4%，同比+7.7pct；收入及利润率增长，主要受益于产品和经营策略改善，未来有望延续该趋势。
    分渠道看：独立站高增，线下渠道利润率提升。①亚马逊仍是公司最核心渠道，2023年收入100亿元，同比+25%保持稳健增长；②其他线上渠道实现收入10.7亿元，同比+33%；③独立站实现收入12.4亿元，同比+84%，反映公司品牌认可度提升、私域流量增长较快，有利于公司继续拓展高客单价、更复杂的储能和安防等产品。④线下渠道实现收入52亿元，同比+8.4%，毛利率大幅提升6.9pct至36.8%。
    盈利预测与投资评级：我们看好消费品出海长期发展趋势；安克创新是消费品出海领域中，具备突出品牌认可度的稀缺标的。2023年公司充电储能、无线音频等核心增长品类表现强劲，业绩增长后劲充足。我们将公司2024~25年归母净利润预测从16.6/19.1亿元，上调至17.6/21.1亿元，新增2026年预测为24.8亿元，同比+9%/20%/18%。2024年表观增速较低，是因为2023年有较高的公允价值变动收益（1.8亿元）。4月25日收盘价对应2024~26年P/E为19/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，汇率及运费波动，新产品不及预期等。

公司信息更新报告：Q1业绩高增，静待MetaERP推广

赛意信息(300687)
    智能制造领军，维持“买入”评级
    公司是国内工业互联网、智能制造、核心ERP等领域领军企业，为华为MetaERP核心合作伙伴，有望受益华为MetaERP推广机遇，我们维持原有盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.20、3.96、4.94亿元，EPS为0.78、0.97、1.21元/股，当前股价对应PE为21.0、16.9、13.6倍，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2023年报和2024一季报
    2023年，公司实现营业收入22.54亿元，同比下降0.75%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长1.98%。2024年一季度，公司实现营业收入5.40亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长216.45%。
    业绩短期承压，行业及区域市场开拓进展积极，利好未来业绩释放
    2023年泛ERP板块实现收入12.19亿元，同比下降1.70%；智能制造板块实现收入8.30亿元，同比增长2.56%。业绩承压主要系受个别大客户数字化投入放缓，部分项目验收确认节奏放缓，存货有所增加，以及销售市场活动加大导致销售费用上升影响。2023年订单同比增长8.7%，公司从行业及区域双维度积极开拓增量市场，其中北方、西南市场增速显著，北方区域订单全年同比增长34%，西南区域订单同比增长171%；新能源领域客户订单同比增长137%。全年新增客户数超过230家，占总客户数比为21.66%，为未来持续扩大市场打下良好基础。
    MetaERP核心合作伙伴，放量推广值得期待
    4月20日，华为宣布自主可控的MetaERP研发获得成功，举办“英雄强渡大渡河”MetaERP表彰会，公司作为华为MetaERP核心合作伙伴出席誓师大会并获表彰。根据2023年报，公司自研平台成功完成央企国外主流ERP部分应用模块替换，年内大规模切换上线，证明平台在安全性、稳定性、可靠性方面得到行业认可。我们看好公司技术积淀及与华为合作，有望开启央国企市场新成长曲线。
    风险提示：MetaERP推广不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期等。

2024年一季报点评：Q1业绩承压，顺应AI浪潮夯实产品竞争力

锐捷网络(301165)
    事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入21.47亿元，同比-0.24%；归母净利润0.02亿元，同比-98.07%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比-111.66%。
    利润短期承压，静待下游需求恢复。宏观经济环境的不确定性给ICT产业带来巨大挑战，据IDC数据统计，市场容量近4年来首次下降。但是长远看，公司所处的ICT基础设施行业仍将受益于数字经济增长浪潮的驱动。2024年，随着数字中国建设规划逐步落地，将推动各细分行业数字化转型进程，从而继续拉动信息与通信设备需求。今年初，国务院推出大规模设备更新和以旧换新行动方案，也将带动相关产业智能化、数字化、信息化升级。
    随经营规模扩大，公司加大费用投入。Q1实现毛利率38.52%，同比下降3.82pct，环比下降0.94pct，我们认为主因下游需求疲软，产品价格承压；Q1实现净利率0.11%，同比下降5.44pct，环比下降3.3pct。公司三费费用率同比增加3.03pct，环比增加2.18pct，主要系公司经营规模扩大，销售、管理费用提升所致。24Q1销售、管理、研发费用率同比分别变化+2.8/+1.2/-0.9pct。
    顺应AI和数字化浪潮，持续夯实产品竞争力。据公司2024年3月发布的数据，23年锐捷在中国本地计算云终端市场份额排名第一，IDV云桌面市场排名连续3年排名第一，在中国企业级WLAN市场，Wi-Fi6产品出货量连续5年排名第一，以太网交换机、数据中心交换机和企业级WLAN市场排名第三。公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。在数据中心网络领域，公司正式成为超以太网联盟新成员，推出的基于硅光和液冷技术的数据中心交换机、400G数据中心交换机，已在互联网厂商数据中心中得到应用，推出AI Fabric智算中心网络解决方案和智速DDC高性能网络方案及相关产品；公司在24年OFC上展示了携手字节跳动、基于LPO技术的51.2T数据中心交换机。在园区领域领域，公司的极简以太全光解决方案及相关产品，为企业车间/仓储/办公/研发等场景提供网络，使得成本降低和效率提升。在云办公领域，公司GPU云解决方案荣获PConline2023智臻科技《年度技术创新奖》，新一代三擎云桌面解决方案全面覆盖企业办公、生产、研发等核心场景。
    投资建议：AI浪潮推动数字基础设施建设提速，公司作为ICT基础设施龙头，有望充分受益。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.5亿元/8.5亿元/10.9亿元，当前市值对应PE为31x/23x/18x。维持“推荐”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期、下游需求恢复不及预期等。

能源电力增速显著，海外业务量质齐升 推荐

中国电建(601669)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩稳健增长，能源电力新签合同额增速显著。公司2023年实现营业收入6094.08亿元，同增6.43%，归母净利润129.88亿元，同增13.58%，扣非后归母净利润117.13亿元，同增13.17%。分业务看，工程承包与勘测设计营业收入5505.60亿元，同增9.16%，占主营业务收入的90.84%，主要是公司持续深化业务转型升级调整，在巩固水利水电等传统业务优势的同时，太阳能发电工程承包等新能源业务规模迅速扩张；电力投资与运营业务实现营业收入239.78亿元，同增0.69%，主要是境外电力投资与运营项目增长，其中新能源业务全年实现营业收入95.09亿元，同增10.04%。2023年，公司新签合同额1.14万亿元，同增13.24%，其中能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同额6167.74/1547.99/3360.25亿元，分别同比+36.17%/-12.38%/-5.77%。2024Q1，公司新签合同额3311.18亿元，同增2.71%，其中能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施分别新签合同额1987.56/534.27/695.35亿元，分别同比+26.51%/+6.27%/-34.27%。
    毛利率小幅提升，新能源业务盈利能力较强。公司2023年毛利率为13.23%，同升1.02pct，其中工程承包与勘测设计毛利率为10.84%，同升0.98pct；电力投资与运营毛利率为44.40%，同升4.27pct，主要是境外电力投资与运营项目盈利能力提升，其中新能源业务毛利率为52.50%，同降3.20pct。其他业务毛利率为28.74%，同升5.71pct，主要是低毛利贸易业务规模下降、融资租赁业务综合融资成本下降。公司2023年净利率为2.82%，同升0.08pct。2023年公司经营性现金流量净额为222.65亿元，较去年同期少流入27.79%，主要是收到的税收返还减少所致。
    国际业务高质量发展，“一带一路”成果丰硕。2023年公司实现海外新签合同额2151.73亿元，同增11.87%，占公司新签合同总额的18.83%；实现国际业务营业收入813.29亿元，同增8.69%，占公司总体的13.42%。公司“水、能、城、矿”海外核心主业更趋均衡，能源电力仍为核心主力，水资源、矿业业务总体呈快速增长趋势。2023年海外新签水资源与环境合同207.00亿元，同增274%，占海外新签合同总额的9.62%；海外新签矿业项目约361.31亿元，同增20.63%，占海外新签合同总额的16.79%；海外新签能源电力项目1,086.93亿元，占海外新签合同总额的50.51%。公司于第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间签约一系列重大项目，包括肯尼亚基布韦济-乌苏埃尼（330公里）公路升级工程、埃塞俄比亚ADAMA风电项目、孟加拉达舍尔甘地污水处理厂、阿根廷赫利俄斯风电项目群等。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为6460.84亿元、6921.60亿元、7447.53亿元，分别同增6.02%、7.13%、7.60%，归母净利润分别为142.40亿元、161.55亿元、182.37亿元，分别同增9.63%、13.45%、12.88%，EPS分别为0.83元/股、0.94元/股、1.06元/股，对应当前股价的PE分别为6.19倍、5.46倍、4.84倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：开办期间租金拖累业绩，经营数据表现亮眼

君亭酒店(301073)
    君亭酒店发布2023年年报及2024一季报。(1)业绩端：公司23年全年实现营收5.34亿/YoY+56.2%，较19年同期+39.9%；实现归母净利润3052.0万元/YoY+2.6%，较19年同期-57.8%。24Q1实现营收1.60亿/YoY+67.3%；实现归母净利润466.0万元/YoY+13.9%。(2)费用端：公司23全年销售/管理/财务费用率分别为8.4%/14.6%/6.1%，分别较22年同期+1.8pct/+3.0pct/-0.3pct，分别较19年为+2.7pct/8.6pct/5.3pct；24Q1销售/管理/财务费用率分别为7.6%/12.3%/6.5%，三费分别较23年Q1+0.3pct/-2.2pct/+1.8pct，较23年Q4-3.3pct/-1.3pct/-0.5pct。(3)盈利端：23年全年毛利率达39.7%/YoY+3.7pct，较19年同期+4.9pct，毛利率提升主要受到君澜/景澜等轻资产业态并表影响。24Q1实现毛利率达30.1%/YoY-2.9pct。
    经营恢复表现亮眼，君澜系发力稳健。(1)君亭直营店全年OCC、ADR、RevPAR均达到了史上最高水平：全年平均出租率为67.85%，同比上年增长13.77pct，同比2019年同期增长0.63pct；平均房价为490.46元，同比增长22.26%，恢复到2019年同期水平的114.82%；RevPAR为332.78元，同比增长53.39%，恢复到2019年同期水平的115.89%。(2)24Q1：君亭直营24Q1平均出租率为61.46%，同比-1.79pct，同比2019年同期增长0.02pct；平均房价为511.98元，同比增长15.50%，恢复到2019年同期水平的120.93%；RevPAR为314.77元，同比增长12.23%，恢复到2019年同期水平的120.97%。(3)君澜系经营稳定发力，较22年明显改善。23全年实现营收7701.1万/YoY+15.8%，实现营业利润3992.3万/YoY+34.9%，净利润3115.3万/YoY+35.4%。
    拓店表现符合预期，战略合作助力资源互补。公司23全年新签约项目55家，其中君亭品牌12家，君澜品牌27家，景澜品牌16家。截至23年年底，君澜/君亭/景澜门店数分别为115/63/39家，总计217家；待开业门店数分别为125/25/26家，总计176家。公司与中旅酒店下属港中旅酒店签订会员战略合作框架协议，共享会员信息，助力品牌发展，实现整体会员数量跃升，打开了生态融合想象空间，进一步巩固和提升公司市场竞争地位和品牌影响力。
    投资建议：君亭经营复苏良好，直营店拓店有序进行，项目落地稳步推进。君亭尚品品牌将发力中端，开业表现良好。与中旅酒店的会员合作，实现了会员规模跃迁，并打开了生态融合想象空间。旗下君达城商业管理项目进展迅速，未来有望加速公司的直营项目规模扩张。预计公司24-26年公司归母净利润为1.3/2.0/3.2亿元，对应PE值为41x/26x/16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：拓店不及预期，战略合作不及预期。

2023年达成股权激励业绩目标，2024Q1业绩符合预期

柳药集团(603368)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入208.12亿元（yoy+9%），实现归母净利润8.5亿元（yoy+21%），扣非归母净利润8.37亿元（yoy+20%）。2024年一季度实现营业收入57.75亿元（yoy+8%），归母净利润3亿元（yoy+15%），扣非归母净利润2.97亿元（yoy+15%）。
    点评：
    2023年公司达成股权激励业绩目标，工业归母净利润增速达56%。2023年公司实现归母净利润8.5亿元（yoy+21%），该业绩超过公司2023年股权激励业绩考核指标（即2023年归母净利润增速在20%以上）。2023年业绩分板块上看：①批发业务收入167.88亿元（yoy+10%），实现归母净利润4.92亿元（yoy+10%）。其中，医疗器械批发实现营收24.15亿元（yoy+20%），截至2023年末公司已与区内30家核心医疗机构开展器械耗材SPD项目合作。②零售业务收入28.22亿元（yoy-2%），实现归母净利润1.47亿元（yoy+21%）。由于受政策影响，2023年处方药针剂品种在零售端的销售减少，因而公司零售业务有所下降。同时，由于公司调整品种结构，提高高毛利品种销售占比，推动零售毛利率提升，因而净利润方面有所增长。③工业业务收入11.13亿元（yoy+40%），实现归母净利润2.08亿元（yoy+56%）。公司工业业务主要系中药饮片、中成药以及中药配方颗粒。2023年公司中药饮片在广西区内医院核心市场的份额进一步提升，而中成药业务在产品&渠道方面均有所提升，2023年公司在广西区开发200多家配方颗粒客户（其中二级以上医院客户80家），同时公司已在广东、福建、四川、贵州等地开发客户超200家。
    2024Q1业绩符合预期，受益于处方外流2024Q1零售业务表现亮眼。2024Q1公司营业收入57.75亿元（yoy+8%），实现归母净利润3亿元（yoy+15%），整体业绩表现符合预期。2024Q1业绩分板块上看：①批发业务收入46.99亿元（yoy+6%），实现归母净利润2.07亿元（yoy+14%）。2024Q1公司发挥药械协同优势，凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD项目等供应链增值服务，推动药品销售稳步增长的同时带动器械耗材较快增长。②零售业务收入7.81亿元（yoy+20%），实现归母净利润0.4亿元（yoy+22%）。2024Q1零售业务表现超预期，主要系门诊统筹等政策推动处方外流，公司DTP药房业绩表现亮眼。③工业业务收入2.67亿元（yoy+9%），实现归母净利润0.52亿元（yoy+14%）。2024Q1公司的中成药营销中心持续统筹旗下中成药产品的销售推广工作，并建立与全国性头部连锁药店、商业公司、代理商的合作，拓展区外市场。此外，公司积极开展中药配方颗粒生产项目，截至2024年一季度末公司已完成470多个品种的备案工作。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为231.99亿元、257.88亿元、287.32亿元，同比增速分别为12%、11%、11%，实现归母净利润分别为10.23亿元、12.37亿元、14.95亿元，同比分别增长20%、21%、21%，对应当前股价PE分别为8倍、7倍、6倍。考虑公司当前估值处于历史低位，叠加随着公司零售、工业两大高毛利业务逐步起量，未来有望迎来业绩&估值双提升，我们维持“买入”投资评级。
    风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，医药批发业务增长不及预期，新业务拓展不及预期。

2023年报和2024年一季报点评：业绩同比下滑，资源优势深化奠定长期发展

蓝焰控股(000968)
    事件：2024年4月24日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入23.81亿元，同比下降4.81%；实现归母净利润5.40亿元，同比下降4.09%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比下降2.86%。2024年一季度，公司现营业收入5.71亿元，同比下降0.11%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降32.52%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比下降31.57%。
    23年业绩下滑主因政府补助减少。2023年，公司计入当期损益的政府补助有2.55亿元，相比上年同期减少0.29亿元，同比下滑幅度为10.27%。若假设所得税率为25%、且假设23年政府补助和22年相等，则公司23年归母净利润或将实现5.62亿元，同比仅下滑0.19%。
    资源储备持续增厚，探明地质储量累计达474.69亿立方米。2023年，公司新增马村区块探矿权面积32.16平方千米，新增郑庄区块探明储量40.66亿立方米，资源储备持续增厚。截至目前，公司已获取煤层气矿业权23宗，合集面积2653平方千米，探明地质储量474.69亿立方米。
    煤层气产量持续增长，价格和成本同降。2023年公司实现煤层气销量12.76亿立方米，同比增长5.89%；煤层气单位售价为1.75元/立方米，同比下降14.10%；单位成本为1.14元/立方米，同比下降8.50%；单位毛利为0.61元/立方米，毛利率34.78%，同比下降3.99pct。成本结构上看，材料/折旧/人工/电费分别占到成本的15.22%/30.67%/12.32%/9.50%。此外，公司受托管理关联方企业2家，煤层气产量近1亿立方米/年，液化能力22.7万吨/年。
    加快增储上产步伐，深化产业合作。公司围绕煤层气增储上产核心目标，强化煤矿区、资源区、合作区、采空区“四区”高效统筹联动，坚持“一井一策”，重点加强气井精细化生产管理、水平井排采管理、低产井技术改造，提高气井运行率，推进老井稳产增产；加快新井项目建设，2023年累计完成钻井54口，压裂64口，投运77口。产业延伸方面，公司借助“央企入晋”有利契机，进一步深化与中石油华北油田、中石油煤层气、中联煤层气等央企的合作，对部分资源区块开发达成初步合作意向，央地合作取得积极进展；同时，公司实施“走出去”战略，发挥专业技术优势，成功中标昌吉州水溪沟煤层气开发项目，与昌吉国投签署战略合作协议，积极参与新疆煤层气产业发展。
    投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.92/6.96/8.02亿元，EPS分别为0.61/0.72/0.83元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

主业稳健增长，新业务成长性逐步兑现

小商品城(600415)
    事件：公司发布2023年报及2401季报。2023年公司实现营业收入113亿元，同比+48.30%；归母净利润26.76亿元，同比+142.25%；扣非后归母净利润24.69亿元，同比+39.86%。毛利率26.5%，同比+11.19pct净利率23.73%，同比+9.25pcta24Q1实现营业收入26.81亿元，同比+26.42%；归母净利润7.13亿元，同比-41.66%；扣非后归母净利润6.91亿元，同比-36.03%，毛利率为39.05%，同比+8.02pct，环比+13.97pct，净利率26.52%，同比-31.06pct，环比+15.87pct
    受益于市场景气度回升，公司主营业务多点开花，盈利能力大幅提升。2023年义乌市全年进出口总值达到5660.5亿元人民币/同比+18.2%，2024年市场加速回暖，1-2月全市实现进出口总值达1166亿元/同比+47.3%。得益于进出口高景气度及新市场开业、公司市场开发经营及配套服务等主营业务收入及毛利率实现大幅增长。分行业来看，2023年商品销售市场经营/贸易服务/配套服务业务分别实现收入67.92/30.74/6.02/4.67亿元，分别同比+37.22%/+81.16%/+43.37%/+79.30%，毛利率分别为0.50%/71.83%/69.74%/23.58%，分别同比+0.22pct/+28.52pct/+22.48pct/+6.88pct，2023年公司整体毛利率26.50%同比+11.19pct。24Q1公司毛利率进一步提升（39.05%，同比+8.02pct，环比+13.97pct），可能系新开业选位费较高及高利润率的新业务所致，2401销售/管理/研发费用率分别为1.33%/3.79%/0.21%，同比分别+0.21pct-1.35pct-0.07pct。在营收稳增和毛利率改善情形下，24Q1归母净利润大幅下滑主要系23Q1投资收益（7.77亿元）及资产处置收益（1.65亿元）较高所致，2401公司投资收益仅0.42亿元，剔除投资收益和资产处置收益影响，公司主业利润同比约+96%。
    公司Chinagoods（CG）平台功能持续选代，AI赋能下数字贸易链路加速形成。2023年义乌中国小商品城大数据有限公司（CG平台运营主体）全年净利润超8000万元，同比+7287%。2023年10月，义多商城集团与人民网、腾讯、百度、清华大学等机构共同发布商贸领域大数据模型，目前，已有超过20个AI科技公司融入义乌市场数字贸易场景运营开发；“义博会”期间，与人民网、腾讯、清华大学、中国邮政等机构宣布在“AI+大数据”领域达成战略合作，基于面壁露卡发布全球首个商贸领域垂直行业模型，推出chinagoodsAI智创服务平台2.0的送代版本。2024年持续优化Chinagoods数字化服务，新增服务在线交易额800亿元以上，累计上线200个数字化服务应用。2401，CG平台新增GMV达到110亿元，同比增长37.5%，AI智创平台服务不断丰富和智能化；YiwuPay平台跨境人民币业务增长迅猛，2401完成跨境交易额超过62亿人民币。
    大力布局海外市场，“义支付YiwuPay”领先全球支付服务，出海战略成效渐显。近年来，小商品城围绕共建“一带一路”国家布局海外仓、建设海外市场，打通跨境支付。截至2023年底，新增海外仓50个，累计达到210个，面积超190万平方米，覆盖54个国家，已上线“集合派”“销客派”等数字物流服务产品，完成货物出运量超4.5万TEU，首条“义乌中国小商品城·RCEP丝路快航”航线启动运营。合资公司智捷元港业务范围已拓展至全球129个国家、60家船司、33条航线、453个目的港。此外，公司自有跨境支付品牌“义支付YiwuPay”自2023年2月21日正式上线以来，截至12月22日，累计为超2万个商户开通跨境人民币账户，全年跨境清算资金超人民币85亿元（23H1：10亿元，Q3：13亿元，Q4：62亿元）。公司跨境人民币业务实现从0到1的跨越式发展，快捷通支付服务有限公司（“义支付YiwuPay”运营主体）于当年实现盈利，持续打造新的业绩增长点。
    持续发挥数据要素赋能，完善资产化核心板块。2023年，公司在“人民链”的加持下，已成功实现义乌指数相关数据的确权工作，获得人民网颁发的国内首个小商品领域的数据确权证书，以义乌指数相关数据资源入表工作为牵引，推进数据要素资产化顶层工作建设，同时持续推进“数据要素X商贸流通”行动计划，沉淀商贸数据和高价值应用产品。目前公司在数字化、数据资源相关领域投入已达1.3亿元2023年全年相关投入已达到1800万元。2024年将持续扩大投入，第一季度末，公司可确认的无形资产-数据资源的金额将超过800万元全年预计投入或将超5000万元。我们认为，随着公司不断积累数据资产，有望在流通和交易中增厚公司资产和利润，提振业绩。
    投资建议：公司立足“世界小商品之都”义乌，市场经营作为压舱石业务收入/毛利率保持大幅度增长，同时发力“CG平台+义务全球数贸中心（25年开业）+YiwuPay跨境支付”，推动小商品触达更大市场，加速构筑国际化数字贸易产业链闭环。受益于出口市场景气度回暖及人民币数字化国际化进程加快，看好公司义乌国际商贸城的市场经营业务、CG平台和跨境支付业务带来业绩新增量。预计2024-2026年公司归母净利润分别28.12/33.40/38.94亿元，EPS分别为0.51/0.61/0.71元，对应目前PE分别为17/14/12倍，维持“买入评级。
    风险提示：CG平台推进不足预期、项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、招商进度不及预期

“拓天大模型”为基，领跑AI+垂类应用

拓尔思(300229)
    坚持“数智+赛道”发展战略，加速赋能各行各业数智化。公司成立于1993年2月，是中文全文检索技术的始创者，领先的人工智能、大数据和数据安全产品及服务提供商。自成立以来，公司始终坚持核心技术自主研发，一直引领全文检索和搜索引萃数据库、自然语言处理（NLP）技术的原始创新和应用场景落地，根据行业应用的不同，可划分为数字政府、融媒体、金融科技、数字企业、公共安全五个版块，主要产品及服务主要包括大数据软件产品及服务、人工智能软件产品及服务、安全产品、系统集成及其他。公司始终坚持“数智+赛道的发展战略，凭借优秀的科技能力打造丰富的行业解决方案，为企业、政府实现数字化升级照能。
    2023年业绩整体承压，行业客户投入减少以及期间费用增长导致业绩下滑。
    业绩方面，2023年公司实现营收7.82亿元/同比-13.84%，主要系受公司大数据软件产品及服务的下游政府相关行业用户原有项日进度推退及新增项目兴购延缓等因素影响，导致相关用户责献收入较上年出现一定程度下降；归母净利润0.36亿元同比-71.45%，扣非后归母净利润0.02亿元/96.97%，分季度看，Q1-Q4公司分别实现营收2.11/2.34/1.57/1.80亿元，同比+10.62%0.31%25.94133.32%，归母净利润分别为0.3/0.39/0.47/0.14亿元，同比+43.76%126.44%/-260.66%43.2%。分行业看，金融业务实现营收3.13亿元/同比-9.79%；公安及安全业务实现营收1.99亿元/同比-22.40%；政府及事业单位业务实现营收1.71亿元/同比-12.85%；磁媒体业务实现营收0.98同比-8.23%，随谷公司大模型等人工智能等相关新产品的不断推出和行业的横向拓展，公司业绩有望逐渐恢复并反弹，截至2023年末，公司在手订单金额为5.43亿元，较2022年末增加1.448.05万元，公司期末在手订单金额同比开始上升。
    盈利能力方面，①毛利率方面，2023年公司整体毛利率68.379/同比+4.66pct主要系主营业务毛利率除融媒体外均上升所致（金融：71.87%同比+5.61pct公安及安全：67.97%同比+6.6lpct政府及事业单位：64.51%同比+4.19pct融媒体：64.74%同比-2.65pco；②费率方面，2023年公司整体费用率64.51%/同比+14.04pct，销售费用率19.89%同比+4.4pct主要系公司强化销售和管理布局：管理费用率25.91%同比+8.87pct主要原因为公司在管理方面加强完善，新增招聘员工薪、增加新办公楼折旧等；财务费用率为-0.1%/同比4pct；研发费用率为18.81%同比+4.77pct主要系公司全面发力大模型研发和行业落地，加大在人工智能和数据平台的研发投入；③净利率方面，2023年公司净利率为4.27%/同比-9.34pct
    大模型构筑新质生产力，加速推动AI+垂类应用落地。一方面，自2023年6月底发布“拓天大模型”以来，公司陆续推出适用金融、媒体、改务、奥情等行业大模型，逐步探索实现在金融、媒体、政务、公共安全等行业的应用场景落地，推动产业加快从“+Ar”向“AI+”转变，打造新质生产力，激活更大的“智慧潜能”。另一方面，公司积累了深厚的“金融+媒体+政务”客户资源基础，覆盖72%央媒、30%中央和国务院机构、5大国有银行、3大政策性银行、公安部等垂直行业大模型进展顺利，已落地语多标杆客户，在金融等行业领域已签署合同20余个，合同金额累计约5，000万元，报告期内，拓天大模型聚焦优势行业应用，融合公司多年在NLP领域的综合研发实力及关键技术持续创新能力，利用自有的高质量数据进行预训练，并且针对细分领域场景落地需求进行了系列选代创新，有望为公司贡献业绩新增量
    坐拥高质量AI语料库，向量数据库深挖“多模态数据金矿”。数据作为AI发展的“燃料”，为行业发展提供重要的推动力。①海量高质量数据基础：公司作为业界领先的人工智能、大数据及数据安全产品及服务提供商，自2010年建设大数据中心以来，拓尔思积累了高商业价值的可运营大数据资源：对数百万个采集点进行了采集清理，进步扩大采集点和数据标注服务的投入，保证了采集源的高度权威可信；拥有规模位列业界前茅的、经过领域知识加工的超2000亿条高质量互联网中文数据集，并且以日均5亿条以上的更新速度保持高速增长。②入选优质人工智能大模型语料库：3月29日，人工智能大模型语料库首批100个高质量数据集由北京国际大数据交易所与北京人工智能产业联盟牵头并联合企事业单位共同发布，拓尔思入选成为共建单位，深入挖掘高质量数据的潜力与价值，为大模型训练提供更加精准可靠的数据服务，已为小米、云之声、云天励飞、蚂蚊集团、上海人工智能实验室等头部大模型厂商提供了提供优质的中文预训练数据服务。③智能数据基础设施--海贝向量数据库：伴随着企业多模态数据激增，2024年公司推出海贝向量数据库，由“跨模态数据检索企业级RAG”双率驱动，解决了很多企业对多模态数据采用“仅存储，不利用”的处理方式，让“数据包”变成“数据金矿”；通过数据检索方式变革让“人适应机器”更好地迈向“机器适应人”，成为企业数据价值挖掘新基建，广泛服务于安全大数据、媒体大数据、政府大数据以及军队大数据等众多细分行业，已经被公安部、新华社、市场监督管理总局、海关总署、专利局、商标局等众多政务客户选择
    精细化数据资产管理，构建“一站式”AI大模型产业落地。公司基于拓天大模型和AIAgent进行了功能送代，推出四大数据资产平台：数星产业大脑（企服）、数家资讯平台（媒体）、网察大数据平台（奥情）、天目开源情报平台（安全），逐步实现数据从资源性到经营性的数据资产变现，我们认为，公司有望凭借海量优质数据资源，衣托“1+1=N”的数据要素商业模式，帮助用户提体验、控风险、图本增效，抢占更大的数据服务市场份额，并持续加快推动数据确权、入表、流通，实现数据资源价值释放最大化
    投资建议：公司作为国内语义智能领军者，依托“高质量数据集+智能数据基础设施+自主研发AI大模型+数据安全可控+高效AI工程化+深厚客户基础”六大优势，持续精耕大模型场景化应用和行业落地。未来，伴随着AI与产业的深度融合和业务出海预期，公司有望乘AI行业增长红利之风，扬机起航构筑新的增长曲线。预计公司20242026年归母净利润分别为2.36/3.45/4.24亿元，EPS分别为0.30/0.43/0.53元，对应目前PE分别为48/33/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政费变动风险行业竞争加剧的风险、新项目不及预期

2023年年报点评报告：小游戏赛道领跑，高分红彰显诚意

三七互娱(002555)
    事件:
    ①2024年4月20日，公司公告2023年年报，公司2023年实现营业收入165.47亿元，yoy+0.86%，归母净利润26.59亿元，yoy-10.01%，扣非归母净利润24.97亿元，yoy-13.38%。公司计划2023年度每10股派息3.7元，加上2023年年中分红后，全年合计现金分红18.19亿元。
    ②2024年4月20日，公司公告2024Q1业绩预告，预计营业收入增幅超25%，归母净利润6至6.5亿元，yoy-22.54%至-16.08%，扣非归母
    净利润5.9至6.4亿元，yoy-11.99%至-4.54%。
    投资要点:
    2023年股息率近5%，2024年拟连续季度分红
    公司2023半年度每10股派息4.5元，2023年度每10股派息3.7元，全年合计现金分红18.19亿元，分红率达68.41%，以4月19日收盘价计算，股息率达4.97%。
    公司拟于2024年Q1-Q3连续分红，每季度分红总额不超过5亿元，合计不超过15亿元。
    2023Q4略低于我们此前预期致全年收入、业绩承压
    公司2023年营收165.47亿元，yoy+0.86%，归母净利润26.59亿元，yoy-10.01%，归母净利率16.07%，扣非归母净利润24.97亿元，yoy-13.38%。2023Q4营收45.04亿元，yoy-4.74%，qoq+5.17%，归母净利润4.66亿元，yoy-33.17%，qoq-51.74%，归母净利率10.35%，同比-4.4pct，扣非归母净利润4.19亿元，yoy-37.61%。
    2023年自营、国内收入占比提升。分销售模式来看，自营收入146.92亿元，yoy+3.36%，营收占比88.79%，同比+2.15pct；联运及其他收入18.55亿元，营收占比11.21%。
    分地区来看，2023年国内地区收入107.4亿元，yoy+3.14%，国内收入占比64.9%，毛利率83.34%，与2022年基本持平；海外收入58.07亿元，yoy-3.11%，海外重点产品SLG《末日喧嚣》2023年流水36.2亿元，yoy+0.28%，SLG《Ant Legion》全年流水4.5亿元，yoy+69.92%，我们认为海外收入下滑主要因为老产品《叫我大掌柜》《云上城之歌》等受生命周期影响，流水自然回落（据sensortower数据）。
    2023H2流水结构改善带动毛利率提升：2023年毛利率79.5%，同比下降1.9pct，2023年下半年毛利率提升，Q1-Q4毛利率分别为78.24%/78.85%/80.39%/80.30%，主要因为小游戏收入占比提升拉动（小游戏ios端暂不分成，整体渠道分成比例较手游更低）。
    2023Q4投放力度加大致利润承压：公司2023年销售费用90.91亿元（其中互联网流量费用84.66亿元），yoy+4.1%，销售费用率54.94%，同比+1.71pct，2023Q4销售费用为27.3亿元，yoy+7.17%，qoq+31.18%。我们认为销售费用增加主要系下半年小程序游戏《寻道大千》《灵魂序章》等增加投放所致。公司2023年管理费用5.92亿元，yoy+12.57%，管理费用率3.58%，同比+0.37pct，主要因为工资薪酬费用4.1亿元，yoy+23.11%。公司2023年研发费用7.14亿元，yoy-21.13%，研发费用率4.31%，同比-1.2pct，研发费用降
    低主要因为研发人员数量同比减少11.06%。
    2024Q1流水预计同比提升，产品投放期业绩继续承压
    公司预计2024Q1营收同比增幅超25%，归母净利润6-6.5亿元，yoy-22.54%至-16.08%，qoq+30%至+40%，营业收入同比增加主要系2023年上线产品流水增长贡献，2023年上线的多款产品表现优秀，公司持续加大投放，引起销售费用大幅增加，预计2024Q1销售费用增长率将高于营业收入增长率，引起销售费用率进一步提高，2024Q1归母净利润较2023Q4环比提升，同比仍然承压。
    把握机会抢占增量市场，2024年产品储备丰富
    公司在小游戏赛道已积累丰富经验，公司代理的原生小游戏《寻道大千》《灵魂序章》《无名之辈》曾同时位列小游戏排行榜top5。4月24日安卓端小游戏畅销榜top30中，公司占据4个席位，《寻道大千》稳居第一，《灵剑仙师》第6，《无名之辈》第9，《灵魂序
    章》第18。《寻道大千》2023年上线后打开国内小游戏流水天花板，8月开始拓展海外市场，据sensor tower数据，截至2024年4月20日，《小妖问道》（《寻道大千》海外版）累计流水超3亿元（仅ios+google端，总流水口径）。
    公司目前储备产品超40款，拟上线产品包括自研《空之勇者》（2月1日国内开启删档付费测试）《失落之门》等，代理模拟经营产品《时光杂货店》《赘婿》《时光大爆炸》等，代理MMORPG《诸神黄昏：征服》（1月17日付费删档测试）等；海外储备《YesYourHighness》（中世纪模拟经营）《MechaDomination》（巨兽SLG）等。
    盈利预测和投资评级：公司“精品化、多元化、全球化”战略持续深化，效果显著，国内新产品周期开启，同时把握小游戏流量风口，跻身头部市场。由于公司多款产品处于投放期，短期内业绩承压，我们下调公司2024-2026年营业收入为190.75/218.21/240.64亿元，归母净利润为30.3/35.78/41.4亿元，对应PE为12/10/9X，维持“买入”评级，看好公司投放产品对业绩的正向贡献。
    风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
   

2023年报点评：多品类同步成长，BF盈利持续提升

仙乐健康(300791)
    【投资要点】
    公司发布23年年报与2024年一季报。公司2023年实现营收35.82亿元（同比+42.87%），归母净利润2.81亿元（同比+32.39%），扣非净利润2.81亿元（同比+43.01%）。其中，Q4营收10.79亿元（同比+50.08%），归母净利润0.96亿元（同比+165.50%），扣非净利润0.96亿元（同比+178.00%）。1Q24，公司实现营收9.52亿元（同比+35.51%），归母净利润0.63亿元（同比+114.39%），扣非净利润0.65亿元（同比+155.07%）。
    多品类同步成长，内生业务增长迅速。分产品看，2023年公司软胶囊/软糖/功能饮品/片剂/粉剂/硬胶囊分别实现营收
    24.11%/93.04%/33.78%/98.56%，美洲地区快速增长主要为合并BF，欧洲、其它地区主要为内生业务拓展所致。
    盈利能力保持稳定，24年有望持续提升。2023年，公司毛利率为30.27%，同比-0.91pcts。销售/管理/研发费率分别为7.75%/9.79%/3.08%，同比+2.56/-2.35/-0.14pcts，销售费率上升主要为市场营销活动恢复，以及收购BF所致。净利率为7.85%，同比-0.62pcts。2024年，预计内生业务毛利率保持稳定，BF毛利率逐步恢复提升。
    【投资建议】
    2024年公司产品渠道优势持续巩固，营销、研发、供应链、组织架构、投后整合等方面均取得良好进展。我们预计公司2024-2026年收入分别为43.25/50.59/56.90亿元，归母净利润分别为4.09/5.06/6.01亿元，对应EPS分别为2.25/2.79/3.31元，2024-2026年PE分别为16.14/13.07/10.99倍。给予“增持”评级。
    【风险提示】
    客户拓展不及预期；
    投后整合不及预期；
    产品研发不及预期。

公司信息更新报告：业绩阶段承压，多措并举聚焦核心主业

我爱我家(000560)
    业绩阶段承压，多措并举聚焦核心主业，降至“增持”评级
    我爱我家发布2023年及2024年一季度报告。2023年分别实现营收、归母净利润120.9、-8.5亿元，同比分别+3.6%、-173.9%。2024Q1分别实现营收、归母净利润27.5、0.3亿元，同比分别-12.6%、-51.0%。受市场销售低迷影响，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.2、2.1、3.3亿元（2024、2025年原值为2.2、3.3亿元），EPS分别为0.05、0.09、0.14元，当前股价对应PE估值分别为34.0、19.2、12.4倍，由于目前地产行业仍处下行阶段，同时公司通过业务调整聚焦主业，短期业绩或继续承压，故下调至“增持”评级。
    经纪、相寓业务逆势提升，新房业务收入下降
    主营业务方面，2023年经纪业务实现收入40.9亿元，同比+15.9%，实现毛利率20.2%，同比提高3.4个百分点，实现GTV约2222亿元，同比+10.2%；同时相寓业务（房屋资管业务）继续成为公司业绩稳定器，2023年营收57.6亿元，同比+1.9%，调整后毛利率13.3%，同比提高2.0个百分点，整体出租率96.4%，同比提升2.3%。截至2024Q1末，相寓业务实现普租单量4.37万单，同比+1.1%，在管房源达27.9万套，较2023年底增加0.8万套（2023年底27.1万套，同比+6.7%）；新房业务实现收入11.1亿元，同比-12.6%，毛利率约为12.6%，同比提高0.1个百分点，实现GTV约为453亿元，同比-6.6%。
    多因素影响当期利润，业务调整后盈利有望改善
    2023年公司亏损幅度大幅增加，主要是受到部分非经营性或一次性因素的影响。这些因素对公司利润总额影响约7亿元。同时为了进一步优化资产结构及资源配置，盘活存量资产，公司拟出清商业地产营销业务及部分非核心业务资产。2024年1月31日公告出售昆明市新纪元广场以及停车楼的所有权价格0.44亿元，转让持有的西藏云禾商贸有限责任公司100%股权价格1.24亿元，合计交易总价为1.68亿元。我们认为随着业务调整和品牌升级，公司盈利能力有望得到改善。
    风险提示：行业销售规模不及预期，相寓业务扩张不及预期。

公司事件点评报告：清香龙头强势增长，势能延续后劲充足

山西汾酒(600809)
    事件
    2024年4月25日，山西汾酒发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    利润增速超预期，产品结构持续向上
    全年业绩符合预期，收入利润快速增长。2023年总营收319.28亿元（同增21.80%），归母净利润104.38亿元（同增28.93%）。其中，2023Q4总营收51.84亿元（同增27.38%），归母净利润10.07亿元（同增1.96%）。收入符合预期，利润超预期增长。2024Q1总营收153.38亿元（同增20.94%），归母净利润62.62亿元（同增29.95%）。Q1盈利能力提升明显，产品结构上行。2023年毛利率/净利率分别为75.31%/32.76%，分别同比-0.05/+1.64pcts，销售/管理费用率分别同比-2.91/-0.87pcts，其中销售费用率下降主要系广告及业务宣传费同比下降所致。2023Q4毛利率/净利率分别为72.06%/19.41%，分别同比+3.01/+-5.26pcts，毛利率提升主要系主动控玻汾带来产品结构提升，净利率下滑主要系费用集中兑付带来销售费用率同比+4.69pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为77.46%/40.86%，分别同比+1.90/+2.75pcts，盈利能力提升明显主要系青花系列增速较快带来产品结构上行，同时费用端同比略下滑。Q1经营净现金流高增，增长动力充足。2023/2024Q1经营净现金流分别为72.25/70.41亿元，分别同比-29.92%/+105.10%，其中2023年经营净现金流同比下降主要系支付各项税费增加所致，2024Q1实现高增。2023/2024Q1销售回款分别为301.31/142.02亿元，分别同增4.94%/44.66%。截至2024Q1末，合同负债55.90亿元，环比增长25.75%，蓄水池充足。
    品牌高增势能延续，量价齐升驱动增长
    主营业务方面，2023年中高价酒类/其他酒类营收分别为232.03/85.40亿元，分别同增22.56%/20.15%。其中，青花系列/巴拿马老白汾/玻汾预计分别占比46%/25%/25%，增速预计分别为30-40%/20%-30%/+15%。2023年中高价酒/其他酒类销量分别同增11.30%/18.49%，均价分别同增10.12%/1.40%，产品结构上行带来中高价酒类毛利率同比+0.11pcts。2024Q1中高价酒类/其他酒类营收分别为118.60/34.36亿元，分别同增24.90%/9.88%，中高价酒类放量明显，品牌势能延续。
    省外放量明显，渠道改革推进管理效能提升
    省内保持稳增，省外快速放量。2023年省内/省外营收分别为120.84/196.59亿元，分别同增20.41%/22.84%；2023Q4省内/省外营收增速分别为-7.45%/+49.14%；2024Q1增速分别为11.44%/27.61%。2023年10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，全国化进程持续加快，省外高增延续。Q1电商高增，期待新渠道模式发力。2023年直销（含团购）/批发代理/电商营收分别为1.95/298.81/16.68亿元，分别同比+24.37%/+23.61%/-2.81%。2024Q1直销（含团购）/批发代理/电商营收增速分别为-31.02%/+18.51%/+107.55%，电商实现快速增长。截至2024Q1，公司经销商共3718家，同比增长71家。在公司“汾享礼遇”新渠道模式的推动下预计进一步提高渠道效率，增强渠道管理水平，随着“五码合一”产品的发货，持续加深终端与消费者掌控力。2024年公司力争实现营收同增20%左右，达成可期。
    盈利预测
    我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长，全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长，渠道模式改革后渠道效率提升。我们预计公司2023-2025年EPS为10.60/13.01/15.94元，当前股价对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等。

N型出货高增，布局海外；P型产能计提，轻装上阵

钧达股份(002865)
    产业链价格下行刺激需求，TOPCon成为行业主流
    2023年以来光伏产业链价格下行，进入底部区间，下游光伏装机成本大幅下降、刺激装机需求。国际能源署IEA）数据显示2023年全球光伏装机新增容量达420GW、同比+85%；据国家能源局数据统计，2023年我国光伏装机量达到216.88GW，同比+148.12%。电池片技术选代进程加快P型电池转换效率逼近极限且盈利空间压缩、N型电池产能释放，市占率快速提升，TOPCon电池已成为市场主流。根据CPIA数据2023年我国电池片产量为545GW、同比+64.9%、预计2024年电池片产量将超过820GW。InfoLink预计2024年N型技术将达到近79%的市占率，出货量高达492GW、其中TOPCon电池市占率将快速提升至70%左右、经测算出货量达约435GW
    公司2023业绩高增，N型电池出货量行业第一
    公司2023年实现营收186.57亿、同比+60.90%；归母净利润8.16亿、同比+13.77%；扣非净利润5.59亿元、同比+13.34%。业绩增长的主要原因为公司电池片出货量快速提升，2023年公司电池产品出货量达29.96GW、同比+179.48%，其中P型9.38GW、N型20.58GW。据Ifolink统计，2023年公司电池出货量排名全球第四，N型电池出货量排名全球第一。随着电池出货量提升，2023年公司电池业务营业收入达到186.31亿元，同比+67.82%；电池业务毛利率14.69%，同比提升3.31pct。
    集中N型技术发展，P型资产计提减值
    光伏产业格局迎来重大变化，N型电池市占率快速提升，为紧跟行业技术送代步伐，公司于2023年四季度对PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元。将P型资产设备出清，公司实现产能结构优化，轻装上阵，进一步提高N型电池技术集中度。产能方面，2023年随着公司滁州、淮安基地新增产能陆续建成投产，N型TOPCon电池产能达到约40GW。产品方面，公司导入多项尖端技术，不断优化升级TOPCon电池系列产品，致力于持续提升产品量产效率，2023年公司TOPCon电池量产效率达26%，公司目标2024年提升TOPCon电池平均量产效率0.5%以上。公司通过银浆用量降低、图形优化以及印刷技术改进等方法，进一步降低非硅成本，提升TOPCon产品市场竞争力。公司积极推动N型TOPCon的BC电池产业化量产，同时布局钙钛矿叠层等前沿技术
    筹划港股上市，布局海外产能
    海关总署数据显示，2023年我国硅片、电池片、组件出口量分别为70.3/39.3/211.7GW，分别同比+93.6%65.5%/37.9%；光伏产品出口总额484.8亿美元，同比-5.4%。全球的光伏制造业加速扩张，中国光伏企业出海加快，本土化制造趋势明显。公司积极晒准海外市场需求，完成亚洲、欧洲等地区客户开拓，并积极完成北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户认证，2023年海外销售占比达4.69%同比增长4.40pct，同时计划在海外投资建设光伏电池工厂。为布局海外产能，公司已向香港联交所递交境外上市股份（H股）上市申请，募集资金将用于高效电池海外产能建设、海外市场拓展及海外销售运营体系建设、全球研发中心建设及补充营运资金。目前海外光伏优质电池产能较少，公司领先全球化布局战略、未来有望持续受益
    投资建议与盈利预测：N型产品市占率不断提升，公司TOPCon产品技术先进、全球化布局战略领先。预计公司2024~2026年归母净利14.87/16.93/18.17亿元，对应2024~2026年PE87/7倍，给予“买入”评级。
    风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下行；产能扩张不及预期；原材料价格大幅度波动；公司产能投放不及预期；海外政策变动；欧美贸易壁垒致行业发展受阻

2023年及2024Q1业绩点评：剧集主业趋势向上，第二成长曲线明确

华策影视(300133)
    事件:
    2024年4月24日，华策影视公告2023年年报及2024年一季报：（1）2023年营收22.67亿元（YOY-8.39%），归母净利润3.82亿元（YOY-5.08%），扣非归母净利润2.9亿元（YOY-3.24%）。
    （2）2024Q1营收1.77亿元（YOY-81.69%），归母净利润0.3亿元（YOY-79.58%），扣非归母净利润144万元（YOY-98.8%）。
    （3）2023年度拟每10股派发现金股利0.41元，合计7669万元，分红率为20.1%。
    投资要点:
    股权激励彰显发展信心。
    （1）公司2023年营收22.67亿元（YOY-8.39%），主要系播出剧集集数下滑（2023/2022年分别为251/331集）；归母净利润3.82亿元（YOY-5.08%）；扣非归母净利润2.9亿元（YOY-3.24%），非经常性损益9072万元，主要为政府补助5723万元。2023年毛利率为28.5%（同比下降5.17pct）；期间费用率为13.18%（同比下降2.76pct），其中销售费用率同比下降3.64pct。
    （2）拟向董事/总裁傅斌星等授予限制性股票数量不超过1282万股（约占股本总额0.67%），授予价3.65元/股；归属期2024/2025/2026年营收或净利润较2023年增速不低于10%/21%/33%。
    （3）2024Q1营收1.77亿元（YOY-81.69%），归母净利润0.3亿元（YOY-79.58%），扣非归母净利润144万元（YOY-98.8%），主要原因为2024Q1项目较少。
    剧集预计恢复高开机数，电影朝主控发力。
    （1）电视剧：2023年电视剧业务营收19.97亿元（YOY+6.53%），毛利率26.8%（同比下降1.74pct）。2023年首播《去有风的地方》等7部剧集共251集（2022年10部331集），开机5部174集（2022年5部196集）。《承欢记》2024Q2播出；2024年预计开机10部378集（其中《国色芳华》Q1已开机，预计Q2/Q3/Q4开机4/3/2部，如《势在必行》等）；《七夜雪》《前途无量》已杀青，《锦绣安宁》已过审，预计2024年上线。
    （2）电影：2023年电影业务收入8056万元（YOY-80.6%），毛利率46.71%（同比提升3.32pct）。2023年上映3部参投影片（《流浪地球2》等）和1部主控影片（《燃冬》），2022年为3部主控影片（《万里归途》票房15.9亿元）。4部主控影片（《我的朋友安德烈》《亲爱的妈妈》等）及2部参投影片（《守阙者》等）预计2024H2上映，S级项目《狂野时代》2024Q1已开机，《刺杀小说家2》预计2024H2开机。
    版权、出海、短剧等业务构建第二成长曲线。
    （1）版权：2023年收购森联影视并完成并表，版权库扩充到5万小时；电视剧版权发行收入4.07亿元（YOY+19.33%），占比17.95%（同比提升4.17pct），数据价值在大模型训练层面有待释放。
    （2）出海：累计将15万小时影视作品在全球发行，在海外参投剧集；海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道。
    （3）短剧：与抖音合作《我的归途有风》反响较好，总播放量超2亿次，位列抖音短剧春节档前三；2024年拟开机《留住时间的人》《我的归途有风2》等短剧，加大资本投入力度。
    （4）动画及运营商：2024年1月成立动漫事业群，已形成6个IP系列，产能初步形成，探索动画电影、卡牌等衍生业态；加大运营商业务孵化，深化与咪咕合作，已实现稳定盈利。
    成立AIGC应用研究院，加大研发投入。
    （1）构建“AI+影视”能力，建立AI工具矩阵。①自研“有风”垂直模型，涵盖“AI编剧助手”等文生文功能，提升创作和评估效率。②上线“AIGC多语种智能翻译工作流”。③上线“AI视频分析检索功能”，快速锁定相关素材。④内测“AI剧照”、“AI适配动画”等功能。⑤累积3D数字资产库建设，已储备约700个数字资产场景。
    （2）2023年研发人员同比增长21.2%，研发投入增长70.8%，在内部形成“全员知AI、会AI、用AI”的氛围；设立5亿元专项资金。
    盈利预测与投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集/电影业
    务趋势向好，版权、短剧、动画等业务有望构建第二成长曲线；同时重视科技与内容结合，构建“AI+影视”能力。我们预计2024-2026年营业收入27.07/31.06/34.72亿元，归母净利润为4.43/5.09/5.77亿元，对应EPS为0.23/0.27/0.30元，对应PE为30.70/26.76/23.58X，维持“买入”评级。
    风险提示：内容市场表现不达预期、制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、政策风险、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。
   

2023年年报点评：归母净利润快速增长，重视研发及新技术引入

太阳能(000591)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2023年年报。2023年公司实现营收95.40亿元，同比增长3.29%；实现归母净利润15.79亿元，同比增长13.75%。
    点评：
    公司实现归母净利润快速增长，主要因为：（1）公司电站装机规模增加公司加强运维管理，发电量同比增加；（2）公司通过发行低成本绿色公司债、降低存量贷款利率等方式加强资金管理，财务费用同比下降。
    公司以较好的价格发行绿色公司债。2023年，公司成功发行规模为10亿元的“碳中和”+“科技创新”双贴标公募绿色公司债，取得较好的发行价格，其中品种一发行规模为2亿元，票面利率为2.50%，期限为2年期；品种二发行规模为8亿元，票面利率为3.13%，期限为5年期。此次公司通过引入“科技创新”和“碳中和”认证贴标降低融资成本。
    公司拟发可转债募资助装机提升。当前公司拟发行可转债，计划募资不超过29.5亿元，全部用于光伏电站项目建设。本次可转债发行申请于2023年8月被深交所正式受理，目前已完成两轮审核问询函回复。此次可转债若成功发行，将为公司的发展提供资金保障，有助于公司提升光伏电站装机容量。另外，该募投项目涵盖“光伏+储能”、渔光互补、农业光伏等多种光伏电站形式，有助于丰富公司在光伏电站领域的产业布局。
    公司重视研发及新技术引入。2021-2023年，公司研发投入金额从1.17亿元增长至2.73亿元，CAGR达52.63%；2023年，公司研发投入金额占营收的比例上升至2.87%。公司围绕数字化信息化应用、晶硅太阳能电池及组件效率提升、光伏电站度电成本下降、退役组件回收等现实需求积极开展晶硅太阳能电池、光伏组件、智能运维设备、数字化信息化等方面的新技术、新工艺、新产品的研究开发。另外，公司注重新技术新工艺引入，在分布式项目上安装光伏组件导流器、新建项目全面导入预镀锌铝镁支架技术、推动大功率N型组件应用、完成柔性光伏支架在新建项目中应用，助力降本增效。
    投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.44元、0.48元、0.48元，对应PE分别为12倍、11倍、11倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险原材料价格波动风险等。

24年Q1业绩环比高增，储能市场厚积薄发

德业股份(605117)
    投资要点
    事件：德业股份发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现营业收入74.80亿元，同比增长25.59%；实现归母净利润17.91亿元，同比增长18.03%；2024年Q1公司实现营业收入18.84亿元，同比下降9.64%，环比增长63.26%；实现归母净利4.33亿元，同比下降26.48%，环比增加94.17%。
    2023年产销情况：逆变器系列：2023年逆变器产品实现营业收入442,949.06万元，占公司营业收入59.22%，较上年同期增长11.95%。2023年公司采取更为积极的“走出去”的市场策略，在南非、德国、黎巴嫩等重要销售区域设立售后服务点，以点覆面深入周边市场开辟新蓝海，积极参与全球各地展会加强品牌知名度，在影响力靠前的Linkedin、Facebook、YouTube等社交平台强化新媒体内容增加曝光度，提升客户粘性。储能电池包系列：2023年储能电池产品实现营业收入88,432.27万元，占公司营业收入11.82%，较上年同期增长965.43%。由于全球户储需求的增加，储能电池与储能逆变器市场迎来快速增长，公司布局储能电池产品，与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务。2023年公司储能电池包销量为12.76万台，同比增长1092.63%，产量为13.43万台，同比增长585.09%。
    光伏装机延续高增态势，储能市场厚积薄发：近年来，全球光伏产业整体呈现持续上升的较强发展态势，光伏发电应用地域和领域逐步扩大。根据中国光伏行业协会数据，2023年度全球新增光伏装机390GW，2030年全球光伏新增装机预计将达到512-587GW，继续呈现高速发展趋势。储能是现代电力系统的重要组成部分。储能技术可以平抑太阳能等可再生能源的间歇性和波动性，提高消纳水平；可以通过存储多余的电能，提高整体能源利用效率，对于提高电力系统灵活性、可靠性和可持续性具有重要作用。根据EESA预测，2023年全球新增户储装机约16.1GWh，同比增长约100%。根据海关总署数据，2023年国内逆变器累计出口99.54亿美元，同比增加11%，逆变器出口金额月度环比改善，海外去库存化加速，即将迎来新的需求增长。
    投资建议：公司拥有逆变器、环境电器、热交换器三大业务主线，我们认为全球光储市场需求仍保持较高增速，2024年公司逆变器产品出货有望逐季改善，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为25.34、31.79及38.51亿元，对应EPS分别为5.89、7.39及8.96元/股，对应PE分别为15.2、12.1及10.0倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示：技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险

Q1业绩短期承压，持续推进新材料布局

当升科技(300073)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入15.17亿元，同比-67.67%，环比-41.29%，实现归母净利润1.10亿元，同比-74.36%，环比-74.60%；实现扣非净利润1.04亿元，同比-75.49%，环比-69.68%。
    国际客户比例下降，一季度业绩短期承压
    24Q1毛利率为14.89%，同比降低1.54pct，环比降低2.11pct；净利率为7.01%，同比降低2.17pct，环比降低9.56pct。公司盈利有所下滑的主要原因系一季度国际客户占比下降，叠加原材料价格和正极产品价格下跌，盈利能力短期承压。随着后续海外项目占比提升，公司盈利有望迎来修复。
    公司积极布局下一代正极材料，开拓固态电池等新型市场
    1）公司Ni90、Ni92、Ni93等超高镍多元材料和中镍高电压多元材料已成功进入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货；2）磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料进入大规模放量阶段，其中钠电正极已形成百吨级出货。3）公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品在多家固态电池头部企业实现上车验证，客户包括清陶、卫蓝、赣锋等。高镍、钠电、固态正极材料等方面的持续研发推进有望贡献新的业绩增量。
    国内外扩产顺利，芬兰项目助力海外业务持续发展
    公司攀枝花年产30万吨磷酸（锰）铁锂项目逐批次落地，首期年产4万吨部分项目已完成安装，正在进行调试工作；海外芬兰项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期项目预计建成年产6万吨高镍多元材料生产线，芬兰项目的实施落地有望进一步夯实公司在海外市场的领先地位，持续提升公司海外业绩。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为144.34/194.47/247.45亿元，同比增速分别为-4.58%/34.73%/27.25%，归母净利润分别为10.37/12.15/15.40亿元，同比增速分别为-46.11%/17.15%/26.77%，EPS分别为2.05/2.40/3.04元/股。鉴于公司为正极材料龙头，技术布局领先，我们给予公司24年25倍PE，目标价51.18元，维持“买入”评级。
    风险提示：三元材料市场竞争加剧；海外业务拓展不及预期。
   

1Q24吨价实现高增，归母净利率升幅较大

珠江啤酒(002461)
    珠江啤酒披露2024年一季报，公司1Q24实现营收11.1亿元，同比+7.0%，实现归母净利润/扣非归母净利润1.2/1.0亿元，同比+39.4%/+45.8%。公司1Q24销量增速放缓，吨价实现高增。毛利率稳步向上，资产减值损失减少，归母净利率升幅较大。展望未来，公司啤酒主业有望延续量价齐升态势，与文化产业的协同发展情况值得关注。预计公司24-26年EPS为0.33、0.37、0.42元，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    1Q24销量增速放缓，吨价实现高增。1Q24公司实现营收11.1亿元，同比+7.0%，销量/吨价分别同比+0.8%/+6.2%至26.4万千升/4201元。高基数下公司1Q24销量增速有所放缓。其中，高档啤酒产品销量同比+15.1%。随着高档产品对中低档产品的替代，公司1Q24吨价实现高增。
    毛利率稳步向上，资产减值损失减少，归母净利率升幅较大。1）成本端，公司仍面临一定压力，1Q24吨成本2431元，同比+3.8%，或因部分产品为2023年的高成本库存所致。但在产品结构持续升级的拉动下，公司1Q24毛利率同比仍稳步提升1.3pct至42.1%。2）费用端，1Q24公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.3/-0.4/-0.3pct至16.6%/8.0%/3.1%。我们预计公司加大了1Q24营销活动力度，销售费用率有所提升。管理、研发费用率随着营收的提升逐步下降。财务费用上，随着利息收入趋于稳定，公司1Q24财务费用同比小幅下降0.04亿元至-0.4亿元。3）盈利水平上，由于存货跌价准备计提减少，公司1Q24资产减值损失同比减少0.13亿元。在结构升级与资产减值损失减少的带动下，公司1Q24归母净利率同比高增2.5pct至10.9%。
    啤酒主业有望延续量价齐升态势，关注啤酒销售与文化产业的协同发展情况。我们认为，啤酒行业结构升级趋势本质不改，公司在营销改革的带动下，持续深化“3+N”品牌战略，加速对创新渠道的渗透，啤酒主业有望延续较快增速。同时随着澳麦双反税的取消，公司面临的原材料成本压力在2024年有望得到显著改善。长期来看，公司现金储备充足，如果能做好啤酒文化产业上与啤酒销售的协同发展，将有助于提升资产的使用效率，值得关注。
    估值
    我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.33、0.37、0.42元，同比+16.2%、+14.0%、+12.3%，对应2024-2026年PE估值为25.4/22.3/19.8倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    渠道库存超预期、原材料成本波动。

2024年一季报点评：Q1底部拐点明确，期待盈利能力逐季修复

中国巨石(600176)
    公司披露2024年一季报：24Q1实现营收33.82亿元，同比-7.86%，归母净利3.50亿元，同比-61.97%，扣非净利1.68亿元，同比-65.95%。毛利率20.13%，同比-9.78pct、环比-5.68pct，净利率10.78%，同比-15.10pct。
    粗纱：单位净利见底，销量实现逆势增长
    （1）单价方面，根据卓创资讯数据，24Q1全国缠绕直接纱2400tex均价为3060元/吨，同比-24.1%、环比-5.3%。Q1玻纤价格环比仍有下降，预计主因系季节性因素影响、Q1为全年淡季+厂商去库诉求加大、竞争加剧（3月中旬前）；
    （2）销量方面，根据卓创资讯数据，24Q1期末行业库存为79.4万吨，环比23Q4末降低4.86万吨、降库幅度达5.8%，主因系3月中下旬起粗纱部分产品发布涨价函，下游处于补库阶段。巨石24Q1期末库存43.53亿元，环比-4%。考虑到行业、巨石均处于去库阶段，我们预计24Q1公司产销率环比回升；
    （3）盈利方面，24Q1扣非归母净利1.68亿元，考虑到24Q1扣非净利环比23Q4下降38.5%。
    电子布：Q1价格承压，4月以来复价、主因系供给被动出清
    单价方面，24Q1行业7628电子布均价约3.38元/米，同比-16.6%、环比-6.7%，价格处于历史低位。22Q1-Q2至今，电子布行业长期大面积亏损，需求疲软的前提下，供给主导供需关系变动，单位窑炉规模较小、成本较高的企业开始出现停产减产。2023年无新增、无停产，2024年初已停产至少2条（泰玻5万吨+川玻3万吨），目前边际冷修产能占比约10.2%。后续催化剂将来自下游PCB厂商开工率改善（消费电子出货改善、AI拉动算力需求）、其他计划外停产放水。
    粗纱第一轮复价充分落地，后续复价有望逐步落地，行业盈利能力修复
    3月下旬玻纤龙头巨石宣布提价，直接纱涨价200-400元/吨、合股纱涨价300-600元/吨。截至4月26日，全国缠绕直接纱2400tex均价3506元/吨，较3月中旬已提涨14%。提价前二三线企业大面积处于亏现金流状态，但产能出清节奏慢，因此，头部企业审时调整价格策略。本轮涨价节奏及落地情况较快，主因系涨价前下游库存偏低，存在明显补库需求，涨价、去库体现为库存转移过程。
    当前粗纱价格涨幅实际已超过3月下旬涨价函公示涨幅、且各家真实成交价存在小幅差异，因此后续涨价预计更多由行业内供需决定。后续潜在预期差包括：①需求端重点关注海外，例如东南亚、南亚市场需求景气有望超预期（复合材料在中国大规模渗透发生在2000-2010年），以及美国地产市场景气带动去库加快、有望在价格端体现弹性；②供给端新增放缓可能性，实际冲击比预期低：近1年头部企业普遍采取投产1条、冷修1条的节奏，新增供给有序。
    投资建议：继续推荐中国巨石①龙头价格竞争策略变化，行业拐点明确，后续粗纱复价有望逐步落地，②电子布复价、中游制造环节稀缺的供给减少品种，③行业需求端关注出口+风电、供给端实际冲击可能比预期低，④公司零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势。考虑到粗纱+电子布复价已逐步落地、且后续存继续复价预期，我们预计2024-2026年公司归母净利分别为28.34、38.9和46.36亿元，现价对应动态PE分别为17x、12x、10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

2024年一季报点评报：热值改善贡献盈利增量，两座电厂开工建设，煤电一体化进程加快

新集能源(601918)
    事件:
    2024年4月26日，新集能源发布2024年一季报：2024年一季度，公司实现营业收入30.6亿元，同比+5.6%，利润总额实现9.1亿元，同比
    13.0%，归属于上市公司股东净利润实现6.0亿元，同比+0.6%，归母净利润增速低于利润总额增速的原因主要是所得税率同比提升5.2pct（2024Q1所得税2.5亿元，同比+0.7亿元），扣非后归属于上市公司股东净利润5.8亿元，同比-0.2%。基本每股收益为0.23元，同比+0.44%。加权平均ROE为4.32%，同比减少0.99个百分点。
    投资要点:
    煤炭业务：热值改善吨煤毛利同比提升明显。产销量方面，2024年一季度，公司实现商品煤产量469万吨，环比+4.7%，同比-1.5%，商品煤销量452万吨，环比+1.6%，同比-5.4%，吨煤售价575元/吨，环比+0.3%，同比+7.3%，吨煤成本347元/吨，环比-15.4%，同比+7.1%，吨煤毛利228元/吨，环比+39.2%，同比+7.7%。值得注意的是，公司煤炭业务具备两点优势：1）长协比例高（85%，截至2023年9月），市场价格影响小，2024年公司长协煤占比维持在85%；2）煤质改善，公司2023年7-8月煤炭平均发热量回归至4400-4450卡/克左右，较一季度平均发热量3991卡/克提升约410-460卡/克（提升约10-12%）。
    电力业务：发电量同比提升。2024年一季度，发电量实现24.62亿千瓦时，同比+27.1%，上网电量实现23.32亿千瓦时，同比+27.9%。据2023年报披露，2024年计划发电量达到115亿千瓦时，较2023年发电量104亿千瓦时稳步提升。
    两座电厂开工建设，煤电一体化布局进一步完善。截至2024年4月，公司控股板集电厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798.4万千瓦；参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦），装机容量129万千瓦。合计权益装机容量563.01万千瓦，其中上饶电厂和滁州电厂分别于2024年3月26日、2024年3月28日开工建设。假设未来除上饶电厂使用少量外部煤外，其余电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将超过90%（截至2023年6月底，自供率为40%），上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。
    盈利预测和投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为140.09/161.16/199.34亿元，同比增长9%/15%/24%，归属于母公司的净利润分别为23.58/25.25/28.13亿元，同比增长12%/7%/11%，折合EPS分别是0.91/0.97/1.09元/股，当前股价对应PE分别为9.8/9.1/8.2倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，稳健性再提升，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评报告：业绩同比高速增长，汽零业务迎来放量

瑞鹄模具(002997)
    事件:
    2024年4月22日，瑞鹄模具发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入18.77亿元，同比增长60.73%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长44.44%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长81.01%。2024年一季度公司实现营业收入5.06亿元，同比增长31.68%；归母净利润0.76亿元，同比增长76.75%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长81.34%。
    投资要点:
    公司2023年业绩大幅增长，各项业务放量向上。2023年全年公司实现营业收入18.77亿元，同比增长60.73%；归母净利润2.02亿元，同比增长44.44%。其中单四季度，公司实现营业收入5.79亿元，同比增长70.91%，环比增长32.11%；归母净利润0.48亿元，同比增长42.69%，环比减少25.27%；扣非后归母净利润0.50亿元，同比增长145.69%，环比减少10.27%。2024Q1实现营业收入5.06亿元，同比增长31.68%，环比减少12.71%；归母净利润0.76亿元，同比增长76.75%，环比增长58.20%。分业务来看，2023年专业用设备制造业务收入较上年增长36.30%，系2023年国内订单交付规模较上年增长明显所致，截至2023年底，公司汽车制造装备业务在手订单34.19亿元，较上年末增长12.84%。后续，覆盖件模具智能工厂和高强板模具新工厂同时启动建设，预计2024年部分建设完工并投产，将进一步增厚该业务收入。2023年汽车零部件及配件制造行业的汽车零部件及配件业务较上年同期增长1897.48%，产销量较上年同期大幅增长。
    盈利水平提升，客户结构优化。2024Q1毛利率23.73%，净利率16.25%，同比分别增长0.29pct/4.97pct，环比分别增长7.27pct/7.34pct。公司费用水平管理得当，2024Q1三费（销售费用、管理费用、财务费用）费用率6.11%，同比减少1.15pct，其中，销售/管理/财务费用率分别为1.70%/4.76%/-0.35%，同比-0.68pct/+0.53pct/-1pct。此外，我们认为奇瑞汽车的交付量持续增加、汽车零部件业务批量生产销量增加以及模检具自动化业务订单交付较上年同期增加带来的规模效应，对公司盈利能力均有提升作用。客户端，公司汽车制造装备业务国内市场订单进一步向头部品牌和高潜质品牌客户聚焦，新增客户包括劳斯莱斯、沃尔沃欧洲、华晨宝马、印度塔塔、土耳其Tofas、江淮汽车等。传统客户中，奇瑞集团2023年实现销量“十二连涨”，2023年实现累计销售188.13万辆，同比增长52.6%。2024Q1实现累计销售52.96万辆，同比增长60.3%。公司通过与奇瑞深度合作，一体化压铸产品共取得定点4款车型，其中2款车型在2023Q4分步量产，其余车型预计在2024年分步量产。
    盈利预测和投资评级公司背靠大客户奇瑞，传统主业制造装备业务订单持续释放，新业务轻量化零部件迎来放量，带来收入高增长。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入28.89、36.25、42.96亿元，同比增速为54%、25%、19%；实现归母净利润3.22、4.14、5.17亿元，同比增速59%、29%、25%；EPS为1.5、2.0、2.5元，对应PE估值分别为19、14、12倍，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示1）核心客户需求不及预期；2）新产品拓展不及预期；3）新产能释放与盈利爬坡不及预期；4）原材料价格波动；5）零部件行业竞争加剧；6）对关联方奇瑞汽车等的关联交易金额和占比均
    提升的风险。
   

2024一季报点评报告：Q1产品量价齐跌拖累业绩，关注马朗煤矿及高分红

广汇能源(600256)
    Q1产品量价齐跌拖累业绩，关注马朗煤矿及高分红，维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营收100.41亿元，同比-49.4%，环比-15.7%；实现归母净利润8.07亿元，同比-73.1%，环比+150.2%；实现扣非后归母净利润7.74亿元，同比-74%，环比+8.5%。我们维持2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为65.5/84.6/95.6亿元，同比分别+26.5%/+29.3%/+13%，EPS分别为1.00/1.29/1.46元，对应当前股价PE分别为7.3/5.7/5.0倍。随着煤炭和天然气售价逐步回归合理区间，价格层面对公司业绩的反映将更加合理，且考虑到马朗煤矿复产催化业绩弹性以及公司高股息或具备可持续性，维持“买入”评级。
    煤炭、天然气及主要煤化工产品产销量同比下滑，叠加价格走弱拖累业绩（1）煤炭板块：产销量方面，受极端天气及安全检查影响，一季度公司煤炭产销量同比下滑，2024Q1公司实现原煤产/销量分别为589.2/780.3万吨，同比-12.96%/-1.09%，实现提质煤产/销量85.7/121.5万吨，同比-19.11%/+27.28%；价格方面，参考Wind哈密Q6000动力煤坑口价，2024Q1哈密Q6000动力煤坑口价平均为625.57元/吨，同比-22.8%，煤价下滑亦在一定程度上拖累业绩。（2）天然气板块：产销量方面，2024Q1公司120万吨甲醇联产7亿方LNG项目生产LNG1.9亿方，同比-4.61%，公司实现LNG销量11.8亿方，同比-44.1%，主要系江苏启东LNG接收站天然气销量同比下滑幅度较大所致；价格方面，2024Q1天然气价格亦出现明显下滑，一季度中国液化天然气市场均价为4527元/吨，同比-23.5%。（3）煤化工板块：2024Q1主要煤化工产品产销量同比下滑，其中甲醇产/销量为28.8/28.4万吨，同比-3.65%/-45.52%，煤基油品产/销量为14.5/14.4万吨，同比-15%/-19%，煤化工副产品产/销量为10.8/16.3万吨，同比-2.69%/-48.9%，荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目在一季度停产，目前已完成装置技改消缺实现一次开车成功，于4月3日产出聚酯级乙二醇产品。
    关注主业成长性，高股息或具备可持续性
    （1）马朗煤矿复产催化：马朗煤矿获得国家能源局实施产能置换批复并赋码，目前正在积极推进项目核准手续办理，马朗煤矿复产将成为公司业绩弹性释放关键催化因素。（2）LNG周转能力进一步提升：6#20万立方米储罐项目已于2024年3月19日完成试生产手续办理工作，4月9日完成预冷，4月10日进入试运行阶段，项目有望在年内实现竣工，未来公司LNG周转能力有望进一步提升。（3）斋桑油气项目钻井工作加速推进：公司获批2024年第二批原油非国营贸易进口允许量30万吨，2024年4月19日公司斋桑油气田第一口深井S-308H井顺利开钻。（4）高分红具备可持续性：2023年公司派发现金红利0.7元/股（含税），分红比例为87.9%，较2022年+35pct，对应当前股息率为9.6%，考虑到未来随着公司新增产能落地，公司盈利能力有望进一步提高，公司高股息有望持续。
    风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

2023年年报、2024年一季报点评：浮法玻璃盈利显韧性，光伏玻璃增长极成型

旗滨集团(601636)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入156.83亿元，同比+17.8%，实现归母净利润17.51亿元，同比+33.0%。2023Q4、2024Q1单季度实现营业收入44.98亿元、38.57亿元，同比+29.5%、+23.2%，实现归母净利润5.08亿元、4.42亿元，同比+645%、+292%。公司拟每10股派发股利3.3元（含税），现金分红比例为50.44%。
    浮法玻璃盈利显现韧性，光伏玻璃加速放量。（1）浮法玻璃：我们测算公司2023年浮法原片销量同比增长6%，对应单箱毛利21.6元，同比上升3.1元。（2）光伏玻璃：2023年销售光伏玻璃加工片19408万平，同比增长201.7%，实现营收34.12亿元，同比增长114.1%，毛利率21.5%，同比提升12.3pct，得益于新点火产线爬坡速度加快。（3）2023Q4、2024Q1单季毛利率为29.0%、26.1%，分别同比+19.2pct、+12.7pct，得益于浮法、光伏玻璃毛利率同比改善，以及Q1浮法玻璃盈利保持平稳。
    财务费用率上升致期间费用率小幅上升。（1）公司2023年期间费用率为11.1%，同比增加1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/5.4%/3.7%/1.0%，同比分别+0.1/+0.2/-0.1/+0.9pct，财务费用同比增加1.42亿元，主要是借款规模增长以及汇兑收益同比减少所致。（2）2024Q1单季期间费用率同比+1.6pct至11.9%，主要因管理费用率/财务费用率分别同比增加1.1/0.7pct。（3）公司2023年资产减值损失1.53亿元，主要因计提存货跌价准备8489万元、计提固定资产减值准备（马来砂矿设施）4534万元。
    资本开支力度延续，支撑新兴业务持续增长。（1）2023Q4、2024Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为17.13亿元、11.79亿元，分别同比增长10.5%、4.7%，反映公司光伏玻璃、电子玻璃等新兴业务板块投资力度维持，外延扩张大力推进。（2）2024年一季报资产负债率为54.5%，同比上升5.0pct。
    中期光伏玻璃新增长极成型。2023年公司光伏及其他功能玻璃营收占比同比提升9.4pct至23.3%，实现毛利额7.56亿元，同比增长287%。公司光伏玻璃产能规模已位居行业前三，年内将有3600t/d产能投产，凭借规模化、资源优势，形成中长期新增长极，光伏玻璃在公司盈利比重有望大幅提升。2条高性能电子玻璃生产线（130t/d），正在筹建2条中性硼硅药用玻璃生产线（100t/d），电子、药用玻璃板块继续稳步开拓。
    盈利预测与投资评级：（1）公司在浮法玻璃板块通过资源储备、原燃料采购构筑的成本优势凸显，有望持续享有超额利润。（2）公司光伏玻璃新增长极成型，电子玻璃、药用玻璃稳步开拓，公司中长期多元化成长性显现。（3）基于地产竣工需求下行风险，我们预计公司2024-2025年归母净利润19.5/19.7亿元（较前值分别上调3%/下调16%），新增2026年归母净利润预测为26.1亿元，4月25日收盘价对应市盈率10、10、8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。

2024Q1季报点评：收入符合预期，期待弹性重现

舍得酒业(600702)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司营收实现21.1亿元，同比增长4.1%，归母净利润5.5亿元，同比下滑3.4%。
    收入符合预期，结构相对承压。Q1酒类收入19.6亿元，同比+3%，中高档酒/普通酒收入17.3/2.4亿元，分别同比+3.3%/+0.9%。剔除夜郎古并表影响，估算舍得内生收入同增1.5%。1）次高端囿于场景承压，预计品味舍得增速慢于整体，藏品及以上产品同比下滑。2）普通酒增速较缓，1则定制开发产品收缩，2则沱牌光瓶在定位及模式调整下，预计增速相对平稳。收现端，24Q1末合同负债2.3亿元，分别同比/环比分别-5.6/-0.4亿元，回款进度较往年有所放缓。
    结构压制毛利，致力优化费率。24Q1净利率同比-2.1pct至26.1%，估算舍得本部净利率同比-1.7pct，主系产品结构承压及研发费率影响：1）毛利率74.2%，同比-4.2pct，估算舍得内生毛利率同比-3pct。2）销售费率同比-2.9pct至16.3%，主因销售人员薪酬绩效缩减；管理费率同比-0.2pct至7.9%，股权激励费用增长同时，公司积极通过总部减支优化费效。研发费率同比+0.5pct至1.4%，主系存在一次性专项开支。
    多产品发力，渠道动作保持积极，全国化纵深拓展。公司践行长期主义，24年继续扎实练好内功：舍得要求量价齐升，注重保证价格体系稳定，通过提价做好价格管理；沱牌加强光瓶T68资源聚焦，借助新总裁优秀经验，加强口粮酒品牌培育，强化快消品渠道布局，并将在各区域打造样本市场，打磨成熟模式。市场规划方面，舍得强聚焦与广布局并行，持续打造38个重点城市，同时分三级推进首府攻坚战役，开拓储备潜力市场。销售投入注重费效，例如首府会战前期通过异业企业合作等方式，以较低费用触达意见领袖，进而巩固品牌高度。
    盈利预测与投资评级：大环境承压背景下，预计股权激励考核期公司业绩保持韧性，期待后续经济修复带动弹性重新显现。我们维持2024-2026年归母净利润为20.5、24.9、30.6亿元，分别同比+16%、22%、23%，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济节奏向好不确定性，低档酒增长不及预期。

2024Q1财报点评：利润增长强劲，AI产品商业化持续推进

焦点科技(002315)
    事件:
    2024年04月26日公司发布2024Q1财报：2024Q1，公司实现营业收入3.82亿元（YoY+11.05%）；归母净利润0.77亿元（YoY+57.92%）；扣非净利润0.73亿元（YoY+57.03%）。
    投资要点：
    整体业绩表现：公司2024Q1整体营收稳步增长，主要由中国制造网业务稳健增长及AI产品商业化所带动；利润端增长强劲，主要受益于公司毛利率同比提升及销售费率的大幅下降，2024Q1销售费用率同比下降3.9pct。
    中国制造网会员稳步增长，AI产品商业化持续推进：截至2024Q1，中国制造网平台收费会员数为25,018位，较2023年末增加432位，购买AI麦可的会员共4,641位（不含试用体验包客户），渗透率超过18%。2023年，AI麦可经过多轮升级，已具备多维产品服务能力，可通过智能产品发布、内容智能生成、AI辅助商机跟进、AI辅助拓客等能力实现外贸全流程覆盖。2024年，公司将聚焦扩大AI应用场景，将AI解决方案与中国制造网的“X业务”和全链路服务结合，包括与已有合作的领动云建站服务、外贸客户管理软件等企业联动，将AI解决方案深度融入客户的外贸业务流程中。公司作为AI+跨境电商及多模态应用标的之一，AI产品持续迭代，长期有望逐步渗透平台已有付费会员+吸引新会员，推动付费率及ARPU值提升。
    盈利预测和投资评级：考虑到公司AI产品商业化持续推进，且整体降本增效效果显著，我们调整了盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.9/20.8/23.4亿元，归母净利润分别为4.85/5.85/6.82亿元，对应摊薄EPS为1.53/1.85/2.15元，对应P/E为21/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：人工智能发展不及预期，AIGC发展不及预期、技术发展不及预期、商业化拓展不及预期、行业竞争加剧、中美科技竞争不确定性等风险。
   

2024年一季报点评：24Q1归母净利同比+64%，看好全年增长韧性

华利集团(300979)
    事件概述。4月25日，华利集团发布2024年第一季度报告。24Q1，实现营业收入47.65亿元，同比+30.15%；实现归母净利润7.87亿元，同比+63.67%；实现扣非归母净利润7.77亿元，同比+64.34%。
    运动鞋销量&单价提升，共同带动收入同比增长。24Q1，实现营业收入47.65亿元，同比+30.15%。2024年1-3月，公司销售运动鞋0.46亿双，同比+18.36%，销量增长主要因2023年下半年起随着Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka等运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单在2023年第四季度开始逐步恢复增长。24Q1，运动鞋ASP为103.59元/双，同比+10.35%（人民币口径），单价提升主要系客户结构变化所带动。
    盈利能力同比快速提升，经营活动现金流持续改善。①毛利率端：24Q1，毛利率为28.37%，同比+5.03pct，主要系公司持续加强运营改善，工厂效率得到逐步提升。②费率端：24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.48%、5.18%、1.66%、0.10%，分别同比-0.02、+1.79、-0.31、-0.71pct。24Q1，管理费用大幅增加，同比+99.27%，主要系24Q1绩效薪酬费用增加；财务费用大幅减少，同比-84.46%，主要由于24Q1汇率波动，汇兑损失减少以及借款减少，借款支付的利息支出减少。③净利率端：基于毛利率及费率情况，24Q1，净利率为16.53%，同比+3.39pct，盈利能力较23Q1有较大幅度提升。
    现金流方面，24Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为10.73亿元，同比+45.11%，主要系销售规模增长，销售商品收到现金增加。
    随品牌方订单修复，公司成长能力值得期待。①客户资源丰富：通过长期稳健经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，拥有优质的客户资源和良好的客户结构；②研发设计和研发创新能力突出：公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过10年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念；③管理优势：公司建立了完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升；④产能持续扩张：根据订单规划，公司持续推进产能建设。截至24年一季报披露日，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产。
    投资建议：公司生产研发能力突出，产能扩张与单价提升提供增量，预计2024-2026年公司实现营收232.67、264.85、296.54亿元，分别同比+15.7%、+13.8%、+12.0%；归母净利润分别为37.44、42.72与47.90亿元，同比+17.0%、+14.1%与+12.1%，对应PE为20/17/16倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等。

公司事件点评报告：费投加大利润略承压，网点开拓长期布局

欢乐家(300997)
    事件
    2024年4月25日，欢乐家发布2024年一季报。
    投资要点
    收入符合预期，费投加大下利润承压
    收入符合预期，利润略承压。2024Q1公司总营收5.51亿元（同增6.61%），归母净利润0.82亿元（同减3.74%），扣非归母净利润0.80亿元（同减5.14%）。成本改善带来毛利率提升，费投加大致盈利能力承压。2024Q1公司毛利率38.70%（同比+1.84pcts），主要系高毛利的椰汁产品占比提升而提高平均毛利率水平，另外橘子等原材料成本下降带来罐头毛利率提升。2024Q1净利率14.90%（同比-1.60pcts），主要系公司加大网点扩张与渠道开拓，销售/管理费用率分别同比+3.87/0.36pcts。销售回款增长节奏正常，年初经营现金流出致净现金流表现为负。2024Q1公司销售回款5.17亿元（同增6.51%），经营净现金流-0.40亿元（去年同期为-0.53亿元），主要系年初购买原材料金额较多所致，属于正常变动。
    椰汁双位数增长，网点开拓进行时
    2024Q1饮料/罐头营收分别为3.11/2.20亿元，分别同比+23.47%/-15.86%。其中，2024Q1椰汁营收为2.67亿元（同增25.96%），主要得益于春节宴席聚饮场景恢复较好及公司网点开拓效果显现，今年全年看新增30万家网点预计将对椰汁营收增长有较大贡献。2024Q1黄桃罐头/橘子罐头营收分别为0.89/0.62亿元，分别同比-31.91%/+5.29%，其中黄桃罐头主要系去年大幅增长带来高基数，今年公司推进水果罐头进入零食量贩渠道，并采用不同包装规格产品与传统渠道进行区隔，预计贡献一定体量。今年公司亦将加大力度推进椰鲨椰子水的销售，结合运动属性代言人与相应场景推广，3月已正式启动铺货与冰柜陈列，目前动销反馈较良性。
    盈利预测
    我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。根据公司一季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.73/0.88/1.07元（前值为0.73/0.85/0.99元），当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

新产品、新客户持续突破，ArF光刻胶二季度有望起量

彤程新材(603650)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入29.44亿元，yoy+17.74%；实现归母净利润4.07亿元，yoy+36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，yoy+82.29%；其中投资净收益2.25亿元，yoy+35.54%，主要系公司联营企业中策橡胶经营利润大幅增加所致；毛利率为23.68%，yoy-0.31pct，净利率13.73%，yoy+2.5pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.90元（含税），总计3.53亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润比例为86.87%。
    Q4收入同比稳定增长，利润受联营企业投资收益影响环比下滑明显。单季度来看，23Q4公司实现营业收入7.48亿元，yoy+14.5%，qoq-9.5%；实现归母净利润0.57亿元，yoy-1.92%，qoq-55.4%；实现扣非归母净利润0.61亿元，yoy+196.3%，qoq-41.0%；毛利率为22.86%，yoy-1.23pct，qoq-0.13pct，净利率为7.69%，yoy-0.17pct，qoq-8.23pct。归母净利润环比下降明显，主要系公司24Q4投资净收益0.22亿元，qoq-68.2%。
    橡胶助剂原材料采购价格下滑致毛利率提升，电子材料业务增速显著。分板块来看，1）特种橡胶助剂：营收22.8亿元，yoy+9%，平均售价同比下滑5.63%，主要原材料苯酚平均采购价格下滑21.82%，毛利率25.19%，yoy+1.33pct；2）电子材料：营收5.54亿元，yoy+44%，平均价格同比上升0.9%，毛利率为26.32%，yoy+1.71pct；3）生物降解材料：营收1亿元，yoy+492%，平均价格同比下滑19%，毛利率-29.74%，yoy-28.58pct。
    半导体光刻胶收入逆势增长，新产品、新客户取得突破。2023年公司半导体光刻胶新产品持续放量，实现营业收入2亿元，在半导体行业较为低迷的环境下逆势增长14.13%，其中1）ArF光刻胶：首批产品各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品，部分料号已于24Q1通过下游客户认证，预计将于24Q2开始上量，目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商；2）KrF光刻胶：销售额同比飞速增长，市场占有率持续攀升，部分产品已经成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商；3）I-line光刻胶：公司I线光刻胶已接近国际先进水平，其种类覆盖国内逻辑以及存储器产线大部分工艺需求，其中ICA光刻胶同比增速达到335%；4）半导体光刻胶树脂：多个G/I line树脂处于中试/大试，部分KrF用PHS树脂已用在公司光刻胶产品中，且已顺利通过客户STR、MSTR，实现了KrF成膜树脂关键性突破。半导体光刻胶新产品收入占总销售额的44.12%，比2022年上升5个百分点；其中销售额排名前9名的新产品有5款KrF产品，3款I线产品以及1款ICA产品；9款产品贡献销售收入占新产品总体收入的80.18%。截至2023年底，公司12寸客户已有27家，8寸客户23家，8/12寸客户的营收贡献率超过50%。
    面板光刻胶份额进一步提升，新客户持续开发。2023年北旭电子显示面板光刻胶业务收入2.61亿元，yoy+22.8%，销量yoy+29.8%，国市占率约为22.1%，同比提升了约3个百分点，在京东方占有率约50%以上，随着4Mask产品扩销，份额有望进一步提升；用于AMOLED的高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。新客户开发方面，2023年新量产销售的客户有6家：H客户、CH客户、V客户、T客户、B客户、CTO客户，部分客户有望今年起量。
    盈利预测：由于产品导入的不确定性，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.85、5.97、7.02亿（先前24-25年预计分别为5.24、6.24亿元），对应PE估值分别为36.4/29.6/25.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气不及预期；研发进度不及预期；客户验证不及预期。

收入平稳增长，利润弹性持续释放

天味食品(603317)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入8.53亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长37.20%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长23.47%。
    中式菜品快速增长，线上渠道表现突出。2024Q1公司火锅底料、中式菜品、香肠腊肉调料、其他调味品收入分别为2.93、4.95、0.33、0.30亿元，同比分别增长1.18%、17.75%、21.79%、11.51%。分渠道看，一季度线下渠道收入为7.19亿元，同比增长2.94%；线上渠道收入为1.32亿元，同比增长101.23%。分地区看，2024Q1东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.56、0.87、3.11、0.80、2.17亿元，同比分别增长6.88%、11.15%、23.35%、8.20%、1.56%。2024Q1公司经销商净增加18家至3183家。
    毛利率提升显著，销售费用增加。2024Q1公司毛利率同比提升3.43个pct至44.05%。一季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.18、-0.84、-0.07、+0.07个pct至17.02%、5.07%、1.05%、-0.27%。投资净收益同比增长0.21亿元。综合来看，一季度公司归母净利率同比提升3.89个pct至20.63%。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为36.68、42.45、48.59亿元，归母净利润分别为5.64、6.62、7.70亿元，EPS分别为0.53、0.62、0.72元，对应PE为25.4倍、21.7倍、18.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险

Q1业绩符合预期，前瞻布局无人平台与低空经济

海格通信(002465)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年一季报，报告期实现营收11.44亿元，同比增长10.67%，归母净利润0.43亿元，同比增长0.58%，扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长86.67%。
    业绩符合预期，扣非净利润高增。公司保持稳健经营，Q1营收增速同比提升，净利润增速受到政府补助同比减少一定影响，扣非后归母净利润同比增长显著。2023年各板块均实现良好增长，无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态营收同比增速分别为3.36%/113.27%/25.98%/6.15%，我们认为随着行业调整逐步推进，国防信息化建设以及北斗、卫星通信、无人产业等民用场景推广，2024年公司营收利润增速有望进一步提升。24Q1毛利率31.91%，同比略降0.15pct，降幅环比23Q4收窄，期间费用率28.26%，同比下降1.93pct，费用管控优化，销售/管理/研发费用率分别为2.91%/6.24%/19.94%，同比下降1.03/0.4/0.56pct，净利率4.62%，同比提高0.51pct。预计随着增值税政策变化影响进一步削弱，叠加产品结构优化和成本费用控制，公司盈利能力有望企稳回升。
    信息支援部队成立，受益军工信息化推进。公司是军用无线通信及北斗行业龙头，2023年短波下一代产品推广应用顺利，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，5G方向多款产品取得电信设备进网许可证，集群产品首次突破电力专网数字通信领域；北斗业务营收翻倍，北三需求全面爆发，公司在各应用平台相继获得批量订货，中标新信号体制首个终端项目，奠定下一代PNT及通导融合领域第一梯队竞争优势，首次获得系统应用项目拓展舰船增量市场，同时积极拓展北斗时频与“北斗+5G”产业化应用，逐步打开民用领域。近期我军信息支援部队成立大会举行，由中央军委直接领导指挥，同时相应调整其他部队领导管理关系，构建新型军兵种架构。信息支援部队作为全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，或将带动数据链等信息化作战新技术提速发展，公司前瞻布局相关领域，有望受益行业基本面向好趋势，打开增量空间。
    布局卫星通信+无人信息产业，低空经济提供发展新机遇。公司重点投入北斗、卫星通信、无人系统与平台等领域，2024Q1研发费用2.28亿元，同比增长7.66%。公司拥有全系列卫星（包括天通）终端及芯片能力，是特殊机构市场卫星通信地面终端主要供应商之一，与多家主流手机厂商建立良好合作，卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进，“汽车直连卫星”业务取得突破，卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用主要设备，取得核心技术体制研制资格，正式进入波形体制研制厂家行列。低空经济方面，公司布局开展“北斗+5G+卫星互联网”空天地一体全域通导一体网络和综合时空基准服务底座，打造智能无人系统，为生产作业、公共服务和航空消费等新场景提供智能无人机平台，同时打造低空无人飞行器空域管理平台，提供低空频谱规划与动态管理、无人飞行器管理、无人机侦测防御管理等功能，提供低空经济无人平台飞行训练培训和认证服务等。
    投资建议：海格通信是军用信息化龙头，军民融合发展，国企改革先锋，从芯片到终端深耕全频段无线通信与北斗导航产业，将受益于北斗三代产品放量和新一代卫星通信组网。预计2024-2026年净利润为8.92亿/11.45亿/14.53亿元，EPS分别为0.36元/0.46元/0.59元，维持“买入”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；宏观经济波动风险；产业政策调整风险；市场竞争加剧风险；技术研发失败风险；研报信息更新不及时风险。

2023年报&2024一季报：净利润保持稳健增长，资产质量进一步提高

成都银行(601838)
    投资要点
    一季报综述：净利润增12.8%，保持稳健增长。2024年1季度在良好的负债端成本管控下成都银行息差有所回升，带动净利息收入实现了8.1%的较高同比增速，不过受其他非息拖累，营收整体累计同比增速较去年四季度下降0.9个百分点至6.3%；公司资产质量进一步提高，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现12.8%的同比增长，增长整体保持稳健。
    净利息收入：Q1环比+8%，息差环比提升3bp。单季年化息差1.71%，环比微升3bp，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行3bp至3.93%，1季度受重定价因素影响贷款收益率有所下行；投放结构上以对公为主，相对高收益的个人类贷款占比也有所下降。负债端付息率环比下行4bp至2.33%，对息差有一定的支撑，预计是存款利率的调降逐步开始起到作用。
    资产负债增速及结构：存贷高增，基建类贷款是主要支撑。1）信贷：总量上，成都银行2023全年新增信贷投放1378.6亿，2022年全年新增980.5亿，同比增长40.6%；2024年一季度单季投放规模为651.3亿，去年同期为564.9亿，较去年同期多投15.3%，单季投放规模为历史新高。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人贷款分别投放641.3/10亿元，占生息资产比重别变化+2.0%/-0.7%至47.6%和10.5%。结构上，对公信贷新增占比较2022年下降5.7个百分点至89.2%，主要是基建类贷款投放贡献。2023年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为55.1%，是对公新增的主要力量。零售方面按揭投放有所回升，带动零售信贷新增占比有所提高。从全年来看，个人按揭贷款新增占比较年初上升2.3pct至3.7%。2）存款：成都银行2023全年新增存款1232.9亿，较2022年增长14.9%，2024年一季度新增533亿，去年同期为588.6亿，较去年同期少增9.5%，占计息负债比重下降1.1个百分点至75.8%。
    资产质量：不良率持续降低，资产质量进一步提高。1、不良维度——不良率持续降低。1Q24成都银行不良率0.66%，环比下降2bp，累计年化不良净生成率下降43bp至-0.25%，资产质量保持非常优秀的水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.41%，环比持平，保持在较低水平。2、逾期维度——逾期率继续下降。2023年末逾期率较年初下行1bp至0.80%，继续保持下行态势。3、拨备维度——拨备保持在较高水平。拨备覆盖率环比下降0.54个百分点至503.75%，保持较高水平；拨贷比环比下行9bp至3.33%。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.76X/0.67X；PE4.32X/3.93X，公司经营维持稳健，资产质量优异且持续优化。公司主营区域优势显著，扎根成都，深耕川渝，多重战略加持带来可持续增量市场。公司业务基础扎实，零售公司双轮驱动，基建优势明显，财富管理发力，业务结构持续优化。维持“增持”评级，建议积极关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至2024E/2025E营业收入229.6/243.1亿（原值248.8/289.7亿），净利润130.8/143.8亿（原值142.7/168.0亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

营收稳健增长，持续推进有序扩张战略

迪普科技(300768)
    投资要点
    投资事件：公司发布2023年年报：2023年公司营业收入约10.34亿元，同比增长15.77%；归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降12.32%。2023年单Q4公司实现营收3.14亿元，同比增长9.46%；归母净利润0.60亿元，同比下降27.01%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降26.68%。
    营收维持稳健增长，深耕价值行业，运营商客户实现高增速。2023年公司实现营业总收入10.34亿元，同比增长15.77%；单Q4公司实现营收3.14亿元，同比增长9.46%。分业务板块来看，安全产品营收为6.91亿元，同比增长25.82%；安全服务及其他服务营收为0.70亿元，同比增长10.07%；应用交付及网络产品营收为2.67亿元，同比下降4.2%。分行业客户来看，运营商部分的营收为2.73亿元，同比增长29.84%，运营商集采业务大比例中标的情况下，非集采业务占比持续提高；政府部分的营收为3.58亿元，同比增长4.52%，公司加大了前期投入，为后续业务增长奠定了坚实的基础；公共事业部分的营收为2.06亿元，同比增长17.98%，在电力能源行业加强对发电等行业领域的布局。
    毛利率有所提升，持续推进有序扩张战略。公司2023年毛利率为68.83%，同比增加1.04pcts。公司持续推进有序扩张战略，加强了市场和研发投入，2023年销售费用/管理费用/研发费用分别为4.03/0.36/2.51亿元，同比增长32.93%/8.73%/4.40%。公司整体年度增加199人，研发人员增长平稳，销售人员增长比例超过20%，其他部门基本持平、注重提升效率，以支持企业逆势有序扩张的战略落地。
    公司坚持自主创新，推出数据安全运营解决方案。公司始终坚持自主创新，是目前国内网络安全行业实现底层硬件和操作系统全自主开发的少数厂家之一，实现了公司各类产品普通款型与国产化款型的共同发展。公司研究团队积极探索人工智能、大数据等新兴技术在公司产品中的应用，赋能公司流量分析、威胁检测、抗DDoS、数据安全等产品。公司围绕数据要素在数据处理中的安全需求，推出数据安全运营解决方案，以数据保护为核心，实现数据安全管理合规，提升数据安全保护能力，规避数据安全风险，从而做到“数据安全可视、可管、可控”。在工业互联网部分，公司结合客户实际需求，研发了安全防护类、检测审计类、风险评估类、安全平台类四大类产品，；在冶金钢铁、轨道交通、石油化工、智能制造、烟草、能源发电、医院、公安等行业及其细分领域提供全生命周期的工业互联网安全解决方案。
    投资建议：考虑到今年经济整体恢复情况弱于预期，我们调整业绩指引，预测公司2024-2026年收入分别为12.13/14.79/17.88亿元（之前预测2024-2025年公司收入分别为13.27/16.20亿元），归母净利润分别为1.49/1.86/2.38亿元（调整前2024-2025年预期为2.18/2.97亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧，政策风险，经济恢复不及预期风险。

水痘稳健，带状疱疹放量可期

百克生物(688276)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度业绩。2024年一季度实现营业收入2.70亿元，同比增长50.64%；归母净利润0.61亿元，同比增长229.52%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长228.95%。
    水痘稳健，带状疱疹放量可期。2024Q1带状疱疹相比去年同期新增，实现收入高增长，去年同期水痘疫苗毛利率下滑导致利润低基数、利润增幅更加明显。批签发：24Q1公司水痘疫苗批签发21批次，带状疱疹批签发12批次。
    净利率上升，三费费率有所优化。2024Q1公司毛利率89.72%（+3.84pp），净利率22.41%（+12.16pp）。2024Q1销售费用1.00亿元（+40.27%），销售费率36.98%（-2.73pp）；管理费用0.35亿元（+10.46%），管理费率13.04%（-4.74pp）；研发费用0.47亿元（+40.54%），研发费率17.37%（-1.25pp）；财务费率-0.54%（+1.64pp）。
    在研管线布局丰富，进军mRNA新技术平台。公司的组分百白破、鼻喷流感液体制剂、全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。公司分步对mRNA公司传信生物进行增资及股权收购并最终持有100%股权，进一步丰富公司技术平台和产品管线，打造长期发展护城河。
    盈利预测与投资建议：根据公司最新业绩及未来规划，我们调整2024-2026年公司营业收入分别为25.23、31.22、35.91亿元（调整前值分别为26.45、33.87、41.28亿元），同比增长38.26%、23.75%、15.03%；归母净利润分别为7.33、9.50、11.21亿元（调整前值分别为7.70、10.29、12.90亿元），同比增长46.37%、29.50%、18.07%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。
    风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2023年年报&2024年一季报点评：一季度业绩超市场预期，公司进入业绩兑现期

通用股份(601500)
    事件：2024年4月25日，公司发布2023年报&2024年一季报：（1）2023年实现营业收入50.64亿元，yoy+22.91%；实现归母净利润2.16亿元，yoy+1175.49%；扣非净利润1.96亿元，yoy+2733.55%。其中（2）2023Q4实现营收13.85亿元，yoy+63.60%，qoq-3.74%；实现归母净利润0.58亿元，yoy+1083.23%，qoq-42.57%；扣非净利润0.57亿元，yoy+419.90%，qoq-39.51%。（3）2024Q1实现营收14.43亿元，yoy+37.58%，qoq+4.23%；实现归母净利润1.53亿元，yoy+1270.57%，qoq+164.65%；扣非净利润1.49亿元，yoy+14374%，qoq+162.50%。
    海外项目加速落地，公司产能持续提升。目前泰国基地一期130万条全钢和600万条半钢的产能已达满产，二期项目中还有600万条半钢和50万条全钢处于建设中，预计2025年可以贡献增量；柬埔寨基地一期90条全钢和500条半钢的产能目前处于产能爬坡阶段，二期项目规划350万条半钢胎和75万条全钢胎已经开始建设，预计2025年可以投产。未来随着公司海外基地产能大幅提升，公司的营业收入和盈利能力将明显增强。
    轮胎行业的需求景气度提升，美国的轮胎进口数据超过过去5年的同期水平。根据美国国际贸易委员会披露的数据，美国轮胎的进口量不断超预期，2024年的1月和2月，美国分别进口半钢胎1355.82万条、1337.04万条，全钢胎504.27万条、494.98万条，进口量均超过了过去五年的同期水平，轮胎需求旺盛，公司业绩有望持续受益于轮胎行业的高景气。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、10.04、14.70亿元，EPS分别为0.42、0.63与0.92元，04月25日收盘价对应PE为14、9和6倍。考虑到公司布局的产能进入落地期，同时国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。

2024年一季报点评：经营稳健，利润加速释放

惠泰医疗(688617)
    投资要点
    事件：2024年一季度实现营收4.55亿元（+30.20%，表示同比增速，下同），归母净利润1.40亿元（+36.48%），扣非归母净利润1.37亿元（+51.59%）。2024Q1收入符合预期，利润超我们预期。
    费用控制良好，毛利率及净利率环比提升。2024Q1实现毛利率72.01%，净利率30.28%，2023Q4毛利率70.95%，净利率28.77%。2024Q1销售费用0.88亿元（+26.91%），销售费用率19.29%；管理费用0.24亿元（+35.71%），管理费用率5.33%；研发费用0.66亿元（+24.73%），研发费用率14.41%。
    完成股份转让，迈瑞控股有望在二季度产生协同。2024年1月28日，公司实际控制人成正辉、成灵拟通过协议转让方式以471.12元/股的价格向深迈控（迈瑞医疗子公司）转让合计持有的上市公司9,173,558股股份，合计占总股本13.72%。截至4月26日，深迈控直接持有公司约1412万股股份，占公司总股本的21.12%，深迈控的一致行动人珠海彤
    昇持有公司2,335,296股股份，占公司总股本的3.49%，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有公司约1646万股股份，占公司总股本的24.61%。
    外周新品胸主动脉覆膜支架国内上市，进一步增强外周竞争力。2024年4月19日，公司主动脉覆膜支架国内上市，该产品适用于Stanford B型主动脉夹层的腔内介入治疗，根据CVC2023会上公司介绍，公司该产品采用超薄覆膜、拥有更细的外径，优化的无缝复丝编织涤纶覆膜密度既不产生内漏，又有利于内膜增生。
    盈利预测与投资评级：考虑公司外周新品放量，我们将公司24-26年归母净利润由7.04/9.10/11.63亿元调整至7.23/9.76/13.06亿元，对应估值为44/32/24X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险。

2023年年报点评：盈利同比增长，新能源贡献未来成长

电投能源(002128)
    事件：2024年4月25日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入268.46亿元，同比增长0.20%；归母净利润45.60亿元，同比增长14.37%。23Q4，公司实现营业收入71.15亿元，同比增长2.75%，环比增长9.11%；归母净利润9.75亿元，同比增长34.18%，环比下降2.71%。
    拟现金分红33.43%，2023年股息率3.6%。拟公司拟每股派发现金红利0.68元（含税），共计派发现金股利15.24亿元，现金分红比例33.43%，以2024年4月25日收盘价计算，2023年股息率3.6%。
    煤炭产销平稳，售价上涨带动毛利率同比抬升。2023年，公司实现原煤产量4654.74万吨，同比增长1.19%；销售商品煤4647.43万吨，同比增长1.04%，产销基本平稳。2023年，公司煤炭综合售价同比上涨7.37%至196.22元/吨，吨煤成本同比下降2.84%至89.32元/吨，煤炭业务综合毛利率为54.48%，同比抬升4.78个百分点。公司煤炭销售长协占比85%，价格波动小，业绩稳定性强。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，现有煤炭产能4800万吨，南露天煤矿200万吨产能核增已于2023年8月正式获得国家矿山安全局批复，预计2025年实现核增产能全部达产。资产注入方面，集团白音华2、3号矿土地使用证相关手续已办理完成，合计产能3500万吨，潜在产能扩张空间广阔。
    发电业务毛利率下滑，新能源有望成为新盈利增长点。2023年，公司实现发电量87.00亿度，同比增长2.47%；售电量81.65亿度，同比增长5.62%。其中，火电发售电量56.05/51.09亿度，同比-5.98%/-2.38%；光伏风电新能源发售电量30.95/30.56亿度，同比+22.36%/+22.40%。2023年，公司实现度电收入0.3388元/度，同比下降3.82%；发电成本0.2077元/度，同比增长1.61%；电力业务综合毛利率34.68%，同比下滑1.59个百分点。近年公司拓展新能源发电业务，2023年底国家第一批以“沙戈荒”地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单中公司通辽100万、锡盟50万、阿拉善40万等3个项目全容量投产，目前已投产运行新能源发电装机规模455.2万千瓦。此外，公司积极推进突泉县44.5万风电项目建设，“十四五”期间公司新能源装机规模将大幅提升，将成为企业利润增长的又一支撑点。
    电解铝量增价减，毛利率同比下滑。2023年，公司实现电解铝产量87.51万吨，同比增长1.34%；销量87.68万吨，同比增长1.75%；单位售价16312元/吨，同比下降6.56%；单吨成本为13783元/吨，同比下降3.39%；电解铝产品综合毛利率为15.51%，同比下降2.77个百分点。公司大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目筹备进程，预计2025年电解铝产能将达到121万吨。
    投资建议：公司2024年计划销售原煤4800万吨、售电量123.3亿千瓦时、电解铝销量88万吨，均同比有所增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润为49.14/53.49/57.09亿元，对应EPS分别为2.19/2.39/2.55元/股，2024年4月25日股价的PE倍数分别为9/8/7倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）煤价、电解铝价格大幅下跌；2）在建项目进展不及预期。

中报指引强化全年增长确定性，受益AI浪潮涌现新业务机会

立讯精密(002475)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报、24Q1季报和2024年中报预告：
    1）2023：收入2319.1亿元，同比+8.4%；归母净利润109.5亿元，同比+19.5%；扣非归母净利润101.9亿元，同比+20.7%。毛利率11.58%，同比-0.6pct。
    2）23Q4：收入760.3亿元，同比+10.5%；归母净利润35.8亿元，同比+29.5%；扣非归母净利润31.5亿元，同比+28.1%。毛利率11.1%，同比基本持平。
    3）24Q1：收入524.1亿元，同比+4.9%；归母净利润24.7亿元，同比+22.5%；扣非归母净利润21.8亿元，同比+23.2%。毛利率10.7%，同比+0.7pct。
    4）24Q2：预计归母净利润27.6~29.7亿元，中值28.6亿元，同比+22.5%；扣非归母净利润预计26.1~28.9亿元，中值27.5亿元，同比+15.4%。
    消费电子稳步增长，汽车/通讯业务贡献增量。2023年公司消费性电子/汽车互联及精密组件/通讯互联及精密组件收入分别同比+9.75%+50.46%/+13.28%，消费电子产品实现整机组装份额稳步提升，核心零部件、精密模组业务挖掘更多增量空间，同时收购Qorvo工厂培育射频前端模块制造能力；通讯及数据中心在光模块、高速铜缆等产品上赢得客户认可，后续将全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作；汽车业务与海内外头部主机厂和汽车品牌客户实现深度战略合作，更多产品将放量增长。
    通讯产品系列全，AI浪潮下有望快速成长。在通讯领域，立讯目前已拓展电连接、光连接、射频、热管理和工业连接等产品系列，覆盖“核心零部件+系统级产品”，客户包括国内外大型品牌和云服务厂商。2018年即实现400G光模块向多家数据中心送样，并开始小批量交付，近期正式发布800G OSFP DR8LRO硅光模块，并向重点客户送样。随着AI带来高性能计算需求的井喷，加上大客户加速AI布局，立讯通信业务中长期有望在电连接、光连接、热管理、服务器整机等方面获得更多业务机会。
    投资建议：根据最新的财务数据，我们更新盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为136/175/191亿元（此前2024-25年对应139.6/174.4亿元），对应PE估值14.6/11.4/10.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

2024Q1收入承压，看好高合同负债下后续业绩增长

美亚光电(002690)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入3.31亿元，同比下降18.57%，实现归母净利润1.01亿元，同比下降19.30%，实现扣非归母净利润0.96亿元，同比下降21.97%；低于市场预期。
    2024Q1收入承压，合同负债表现良好支撑后续业绩。
    （1）成长性分析：2024年第一季度，公司实现营业收入3.31亿元，同比下降18.57%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降19.30%；主要是因为经营时间影响，公司设备销售一季度是淡季，2024年2月下旬过完年回来公司开始旺季经营，实际经营时间有限，历史上2月过年都有不同程度的影响，比如2013Q1、2015Q1、2018Q1收入分别-10.17%、-4.08%、+0.43%。公司订单增长良好，2024年一季度末合同负债达8120.48万元，较年初增长64.34%，同比增长17.10%，为二季度业绩提供有力支撑。
    （2）盈利能力分析：2024年第一季度，公司销售毛利率为51.09%，同比下降2.70pct，环比增长1.22pct，主要是因为去年二季度以来，口腔行业竞争压力下，公司产品有所降价，导致今年一季度价格同比承压；销售净利率为30.45%，同比下降0.27pct，保持相对高位。从近几年看，毛利率和净利率水平都处在公司平均水平，产品依然很有竞争力，净利率远高于同行。2024年第一季度，销售/管理/财务费用率分别为10.08%、7.31%、-6.95%，同比分别+3.51pct、+2.01pct、-7.91pct，财务费用率下降多主要是因为公司汇兑收益增加。
    （3）营运能力及经营现金流分析：公司2023年存货周转天数为250.00天，同比增加17.86天，应收账款周转天数为149.58天，同比增加68.01天，主要是因为口腔行业竞争压力下，账期较长的色选机收入占比提升，影响短期营运能力，总体来说公司有着远高于同行的优秀营运能力；经营性现金流量净额为-5655.98万元，同比转负，主要是因为销售收入减少、采购付款增加、职工支付现金增加；预计二季度收入业绩释放后，有望快速回正。
    （4）持续加强研发投入：2024年一季度，公司研发投入2497.07万元，同比增长3.69%，占营业收入比重为7.53%，同比增长1.61pct。截至2023年底，公司拥有授权有效发明专利112件（其中3件国外授权发明专利）、实用新型专利242件、外观设计专利50件。高强度研发投入下，公司各业务板块新品迭出，有效增强产品市场竞争力。
    口扫仪海外“四证齐发”，移动CT闪耀CMEF展。
    （1）口腔领域，公司口扫仪MyScan3采用最新的光学技术和图像处理算法，能够快速、准确地获取患者口腔的三维数据，为医生提供全面、细致的诊断依据。4月22日，公司发布口扫仪已成功取得多个海外区域注册证，包括美国FDA列名、欧盟I类产品注册证、英国市场准入许可、哥伦比亚市场准入许可，表明公司产品质量获得国际市场认可，也为公司海外业务开拓提供有效助力。
    （2）公司不仅在口腔领域持续突破，还将技术延伸至骨科、神经外科、耳鼻喉科等多个科室。4月11-14日，第89届中国国际医疗器械博览会（CMEF）在上海召开；公司移动式头部CT成为现场关注焦点，该产品专为医学影像检查场景前移而设计，可应用于急诊科、神经外科、耳鼻喉科等科室，旨在减少患者转运风险，降低二次伤害的可能性，具有移动便捷、辐射安全和快速成像的显著优势；同样受到关注的是脊柱外科手术机器人，主要用于术中手术器械和植入物的精准导航定位，推动手术朝微创化、精准化方向发展，该产品各项临床表现均达到行业一流水平。
    维持“买入”评级。考虑到国内经济环境承压，口腔市场竞争激烈，我们预计2024-2026年公司营收分别为28.15亿元、32.52亿元、36.84亿元，分别同比增长16%、16%、13%；归母净利润分别为8.97亿元、10.38亿元、12.06亿元，分别同比增长20%、16%、16%；EPS分别为1.02元、1.18元、1.37元；按照2024年4月25日股价，对应PE分别为18.4、15.9、13.7倍。口腔赛道具备成长属性，种植牙降费有望长期带动设备渗透率加速提升，公司作为国内口腔设备龙头，加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。

长川科技：景气低迷拖累23年业绩，24年受益大客户放量

长川科技(300604)
    事件概述：公司发布2023年报和2024年一季度报
    【23年】
    营收17.75亿元，同减31.11%；归母净利0.45亿元，同减90.21%；非经损益1.22亿元，主要系并购带来的投资收益+政府补助；扣非净利-0.77亿元，同降119.38%；毛利率为57.06%，同增0.31pcts。
    【23Q4】
    营收5.66亿元，同降31.21%、环增26.62%；归母净利0.44亿元，同降67.70%、环比转正，23Q3为-0.19亿；扣非归母净利0.30亿元，同降77.13%%、环比转正，23Q3为-0.22亿。毛利率为56.12%，同降6.34pcts、环降4.98pcts。
    【24Q1】
    营收5.59亿，同增74.81%、环降1.24%，归母净利0.04亿，同比扭亏，23Q1为-0.57亿，环降90.91%；扣非净利为0.02亿，同比扭亏，23Q1为-0.67亿，环降93.33%。毛利率为54.60%，同比降1.4pcts、环比降1.52pcts。
    景气低迷业绩承压，24Q1营收现改善趋势
    23年公司营收同比下滑，主要系：1）传统分选机/探针台/数模混合测试机受下游景气低迷影响，出货不佳，其中测试机营收6.76亿元，同降39.44%，分选机营收8.20亿元，同降34.69%；2）大客户订单确认收入的节奏有所延缓。24Q1营收同比高增74.81%，归母净利润同比扭亏，呈现改善趋势。同时，公司持续研发投入强化项目储备，23年研发费用达7.15亿元，占营收40.28%，同增15.25pcts，24Q1研发费用1.8亿元，占营收32.2%，使盈利短期承压，净利未能充分释放。
    大客户战略+周期复苏，24年业绩有望好转
    1）公司坚持大客户战略，引领数字测试机国产化突破。2019年公司即推出全新数字测试机D9000，可用于移动网络、手机基带等数字芯片以及5G芯片的测试。此外，公司还规划开发高速数字测试机、Memory测试机等一系列产品。此类产品国产化率低，长川科技依托大客户战略有望取得国产化的较快突破。2）24H1半导体景气有望复苏，公司传统业务订单有望跟随复苏。结合数字测试机和传统业务，公司2024年整体业绩有望迎来好转。
    内生+外延并举，产品、产能上台阶
    内生：公司内江基地第一阶段初步建成（项目进度30%），从事测试机、分选机的研发制造，23年营收为3.5亿元。内江基地的建成和产能释放，为公司营收扩张奠定产能基础。外延：公司完成对长奕的并表。长奕核心产品为转塔式分选机，23年营收0.85亿元，公司通过收购长奕，实现在重力式、平移式、转塔式分选机的全面布局，并且实现与长奕在销售渠道、研发技术方面的协同。
    投资建议
    鉴于公司受景气影响程度超预期，我们更新公司2024-2026年营业收入为33/40/50亿元（原预测为2024-25年营收为52.85/61.05亿元），调整对公司2024-26年归母净利预测至5.5/6.6/8.4亿元（原预测为2024-25年归母净利为9.50/12.21亿元），对应PE为32/27/21X，维持“买入”评级。
    风险提示
    景气复苏不及预期；新产品开发、推向市场不及预期;大客户需求不及预期。