公司事件点评报告：2024年Q1开门红，考核优化调整持续提升销售

迪瑞医疗(300396)
    事件
    迪瑞医疗股份发布公告：公司2023年实现营业收入13.78亿元，同比增长12.96%；归属母公司股东的净利润2.76亿元，同比增长5.26%。公司2024Q1实现营业收入6.63亿元，同比增长99.60%；归属于母公司股东的净利润1.22亿元，同比增长56.73%。
    投资要点
    2024年Q1开门红，高增长趋势延续
    2024年Q1公司收入同比增长99.60%，扣非后归母同比55.53%，实现了2024年业绩增长的开门红。为满足2024年1季度备货，公司2023年仪器库存量较上年增长158.39%，发货节奏和收入确认对2023年Q4和2024年Q1有部分影响。
    优化考核，试剂增长有望提速
    2023年公司仪器业务收入同比增长19.89%，试剂业务收入同比增长4.62%，试剂业务收入增速慢于仪器业务。从收入比例来看，2023年试剂和仪器业务收入比例约为2/3，仪器对试剂的拉动依然不足，2024年公司调整考核兑现机制，有望推进仪器装机和后续的试剂上量。
    强化销售能力，布局全球市场
    2023年公司海外收入同比增长31.61%，高于国内收入同比增速，公司在泰国、印尼、俄罗斯等设立子公司，推动仪器和试剂生产本地化，预计海外市场将保持快速增长。
    盈利预测
    公司自进入华润体系之后，顺利落实优秀销售人才的引进和股权激励措施，目前仪器已实现高增长，2024年试剂提速值得期待，预测公司2024-2026年收入分别为20.63、24.92、29.64亿元，实现归属于母公司净利润为4.02、4.96、6.06亿元，EPS分别为1.46、1.81、2.21元，当前股价对应PE分别为17.0、13.8、11.3倍。迪瑞医疗作为华润系唯一的医疗器械平台，自整合以来销售已显著提升，继续看好未来的增长和平台整合潜力，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    医疗反腐对仪器销售的影响；生化试剂集采导致价格下降；应收账款周转率变化。

Q1业绩超预期，盈利能力大幅回升

浙江仙通(603239)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及24年一季报，23全年实现营收10.66亿元，同比+13.8%；归母净利润1.5亿元，同比+19.7%；毛利率29.4%，同比+0.6pp，净利率14.2%，同比+0.7pp。24Q1实现营收2.7亿元，同比+20.4%，环比-18.7%；归母净利润0.52亿元，同比+71%，环比-3.9%，超出预期。
    新项目持续放量，盈利能力大幅回升：23年公司主要客户销量实现增长，其中吉利同比+17.7%，奇瑞+52.8%，长安+8.8%，广汽+39.7%，公司经营逐季回升，23年橡胶密封条产品销售9302.08万米，同比+6.3%，塑胶密封条产品销售1791.86万米，同比+11.2%，金属辊压件销售35.19万米，同比+22.4%。23Q3以来随着新开发车型项目不断量产及原材料价格下降，公司毛利率和净利率明显改善，24Q1毛利率33.5%，同比+3.6pp，环比+3.3pp，净利率19.3%，同比+5.7pp，环比+3pp，盈利能力大幅回升。
    新能源占比不断提升，无边框密封条定点增长：公司紧跟核心客户的新能源汽车战略，智界S7、S9、领克、极氪001、极氪007、通用、奥迪、享界S9等8个无边框密封条获得定点，新能源汽车项目将持续放量；大众、上汽等多个畅销车型欧式导槽项目获得定点；长安启源A07、阿维塔E12、领克、北汽华为等多个侧围铝亮条项目开发顺利，将成为新的增长点。截止23年底统计在研新项目车型42个，为未来可持续、快速发展提供强有力的支撑。
    推进智能化制造，拓展先进产能：23年德国产高端炼胶生产线投入使用，产能1.5万吨，新增德国UTH离线滤胶机，大幅提升公司高端汽车密封条的炼胶产能；新增两条高端多复合挤出生产线，生产能力稳步提升；后工序车间导区配置加速，全年完成配置43个接角对接岛区、35个喷涂链后岛区和15个亮条岛区，大量购置橡胶注射机、机械手自动化喷涂流水线、全自动卡扣机、全伺服三维成型机等先进生产设备，形成18亿元左右的先进产能空间。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87/1.04/1.17元，对应PE为18/15/14倍，归母净利润CAGR为28.1%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

自主品牌竞争力提升，海外仓收入延续高增长

乐歌股份(300729)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收39亿元，同比+21.6%；实现归母净利润6.3亿元，同比+189.7%；实现扣非净利润2.5亿元，同比+142.4%。单季度来看，2023Q4公司实现营收12.2亿元，同比+35.7％；实现归母净利润1.2亿元，同比+93.5%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比+160.6%。自主品牌业务和海外仓业务双轮驱动，剔除出售海外仓的资产处置收益后扣非利润仍然高增。
    收入结构优化，规模优势逐步显现。2023年公司整体毛利率为36.5%，同比+2.1pp，其中2023Q4毛利率为36.5%，同比+13.7pp，毛利率同比改善主要受益于海运费等履约成本同比减少，以及海外仓业务规模优势逐步发挥。分业务看，2023年公司人体工学系列产品/仓储物流服务/其他产品的毛利率分别为42.7%（+3.9pp）/12.7%（+9.3pp）/56.3%（+6.5pp），仓储物流服务毛利率高增长主要源于公司海外仓业务规模扩大后，尾程折扣议价能力提升。分地区看，境外地区/境内地区的毛利率分别为36.9%（+2.5pp）/32.1%（-2.5pp）。费用率方面，公司总费用率为28.9%，同比-0.3pp，费控良好。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为20.1%/4.2%/1%/3.7%，同比-0.1pp/+0.5pp/+0.1pp/-0.8pp，管理费用率提高主要由于公司信息化建设带来的相关费用增加。综合来看，公司净利率为16.2%，同比+9.4pp。单Q4净利率为9.6%，同比+2.9pp。此外，2023年公司经营性现金流净额为8.2亿，同比+144.3%，现金流充裕。
    自主品牌增长稳健，品牌竞争力不断提升。2023年公司人体工学系列产品营业收入为26.1亿元，同比+8.7%，在跨境电商竞争加剧、海外消费者追求性价比的背景下公司核心人体工学产品仍保持稳健增长，表现出较强的产品竞争力和渠道推广能力。2023年公司跨境电商平台保持较快增速，实现销售收入17.7亿元，同比+12.6%，其中公司Flexispot独立站/亚马逊渠道收入分别为6.7亿元（+16.7%）/10.0亿元（+7.8%），独立站产品定位较亚马逊更高端，较好满足消费者的定制化需求，带动自主品牌均价上行。内销方面，乐歌在M2C直销模式下通过电商平台直接面向最终消费者，2023年天猫/京东自营/抖音平台收入分别为8928.3万元（-6.6%）/1232.1万元（-14.3%）/1414.5万元（+83.5%），抖音渠道增长较快，国内品牌推广成效显著。2023年公司自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓）比例为70.7%（+1.8pp），自主品牌占比稳步提升，收入结构优化带动盈利能力改善。2023年公司线性驱动升降系统产品销售额达20.4亿元，同比+10.5%，线驱产品竞争力较强、增长稳健。
    海外仓需求旺盛，新开仓稳步扩张打开收入天花板。随着美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海趋势不断加强，海外仓需求景气。公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，口碑较好，营收规模高速增长。通过有序扩仓，以及库容利用率、周转的提升，发件数量同比显著增加。2023年公司仓储物流服务实现营收9.5亿元，同比增长94%，占营业收入比重从15.3%提升至24.4%，逐渐贡献重要收入增量。2024年公司加快扩仓进度，截至2024年Q1，公司
    在全球拥有海外仓13个，面积36.2万平方米。在为自身跨境电商业务赋能的同时，累计服务超过600家外贸企业，全年包裹发货数量近500万个，头部效应以及规模效应显现，公司在行业地位不断提升。2024年开始，公司还将推进自建海外仓建设，提高成本相对低的自建海外仓仓库占比，降低整体海外仓物业运营成本。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.45元、1.61元、1.79元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍。考虑到海外仓需求延续高景气，公司自主品牌稳健增长，维持“持有”评级。
    风险提示：中美贸易摩擦加剧的风险，海外仓扩张进展不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，汇率波动的风险。

24年一季报点评：扣非归母净利润高速上涨，24年重回上升通道

马应龙(600993)
    投资要点：
    归母净利润高基数实现正增长，扣非归母净利润高增速。
    公司24年Q1实现营收9.55亿元（+14.7%），归母净利润1.98亿元（+5.4%），扣非1.93亿元（+35.7%）。
    费用端，24年Q1销售费用率19.87%（+3.14pct）、管理费用率3.11%（+0.21pct）、财务费用率-1.53%（-0.35pct）和研发费用率1.76%（-0.29pct）。
    医药工业：优化存量结构，渠道梳理顺畅，核心产品库存大幅下降。
    重点产品库存优化：23年麝香痔疮膏/麝香痔疮栓/痔炎消片/八宝眼膏/金玄痔科熏洗散产量分别下降11.7%/11.8%/30.6%/30.6%/29.9%，库存量分别下降86.1%/44.4%/49.6%/27.2%/51.8%。我们认为24年Q1动销良性。
    线下渠道整合：渠道增设共建渠道部和广阔渠道部，拓展县域市场和下沉市场；核心品种品规归拢渠道，减少一级经销商数量，优化合作方式；加强营销中台支持，基本实现进销存全链路数据采集与跟踪。
    品牌推广力度加强：通过“529肛肠健康日”、“66爱眼日”、“带着龙珠去旅行”等系列品牌活动，加大终端产品动销力度，聚焦重点连锁，强化营销策划和推广，23年重点终端产出同比增长17%。
    线上营销平台覆盖：拓展线上全域营销，基本实现抖快平台全覆盖，积极发力品牌自播，自播金额同比增长超过100%。
    大健康业务拓展：23年公司聚焦肛肠、眼科等战略关键领域，开发升级大健康产品80余个。肛肠领域，开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品。眼科领域，创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个核心功效组方，拓展马应龙八宝系列眼霜，全年眼部健康产品销售收入实现稳定增长，其中马应龙八宝系列产品同比增长15%。
    服务与商业：打造马应龙肛肠全产业链的重要支点
    医疗服务：1.马应龙肛肠连锁医院覆盖武汉、北京、西安、大同等地。2.加快布局肛肠诊疗中心共建，截至2023年已签约80家诊疗中心。3.打造移动健康云平台“小马医疗”。医药商业：医药零售与医药批发并进。
    盈利预测与投资建议
    我们预测24/25/26年公司营收为35.7/40.5/45.1亿元，增速为14%/13%/11%；24/25/26年净利润为5.6/6.5/7.4亿元，增速为25%/17%/14%。给予公司2024年23倍PE，市值为127.9亿，对应目标价格为29.7元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。

公司信息更新报告：2023年业绩逐季向好，看好越南产能有序落地

伟星股份(002003)
    2023年业绩逐季向好，看好越南产能有序落地，维持“买入”评级
    2023年实现营收39.07亿元（同比+7.7%），归母净利润5.58亿元（同比+14.2%），扣非归母净利润5.33亿元（同比+12.7%）。2023年业绩逐季改善，恢复态势优于同行；2024年越南工厂投产，正有序安排客户参观、验厂，陆续进行接单生产，期待后续越南产能陆续爬坡；长期来看，公司基于自身竞争优势，持续丰富品类、布局海外产能并加强智能制造，逆势扩张强化核心竞争力，有望持续抢占YKK份额，提升国际影响力，未来业绩有望稳步增长，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.57/7.48/8.48亿元（2024-2025年前值：6.46/7.28亿元），对应EPS为0.56/0.64/0.73元，当前股价对应PE为21.1/18.6/16.4倍，维持“买入”评级。
    2023年拉链、纽扣业务量价齐升，实现逆势增长；国际收入占比逐年提升分产品看，（1）拉链：2023年实现营收21.43亿元，同比+6.8%；毛利率为41.01%（同比+3.0pct），销量/单价分别同比+5.7%/+1.1%。（2）纽扣：2023年实现营收16.00亿元，同比+9.0%；毛利率为42.21%（同比+1.0pct），销量/单价分别同比+4.6%/+4.1%。（3）其他服装辅料：2023年营收1.16亿元，同比+8.8%，收入占比为2.96%（同比+0.03pct）。分地区看，国内/国际分别实现营收26.96/12.10亿元，同比+7.23%/+8.67%，国际收入占比提升0.28pct至30.98%。
    盈利能力稳中有升，营运能力保持良好水平，维持高分红比例盈利能力：2023年毛利率为40.92%（同比+1.9pct），主要系订单结构变化、大宗价格持续下降所致；期间费用率为23.97%，同比+1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.01/-0.1/+1.0pct；综上，归母净利率14.29%，同比+0.8pct。营运能力：存货周转天数同比基本持平，应收账款周转天数同减1天。分红：公司维持高分红回报股东，2023年拟派发现金红利0.45元/股，现金分红比例达94.3%，并且核定2024年中期在不超过净利润60%的前提下进行分红。
    风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

2023年年报点评：马朗获批兑现可期，高股息凸显配置价值

广汇能源(600256)
    事件：2024年4月19日，公司发布2023年年报。23年公司实现营收614.75亿元，同比+3.48%；归母净利润51.73亿元，同比-54.37%，基本每股收益0.7953元。23年公司计提非经常性损失6.12亿元，主要系红淖铁路23年未完成业绩承诺业绩，公司作为承诺方对其补偿5.61亿元。23年公司扣非净利润55.41亿元，符合预期。分红方面，23年公司拟派发现金红利0.7元/股（含税），拟分配现金红利45.47亿元，分红比例87.90%，按照4月19日股价计算股息率8.79%。
    煤炭产销量稳步增长，马朗复产有望增厚利润。产销量方面，23年煤炭产量2637万吨，同比+9.59%；煤炭销量3099万吨，同比+16.07%。价格方面，公司吨煤售价519.33元/吨，同比-8.87%，；同时，由于运费及物流服务费等成本提升，吨煤成本339.20元/吨，同比+6.68%。受煤炭价格中枢下移影响，23年煤炭分部营收147.25亿元，同比-3.24%；毛利51.07亿元，同比-24.08%，煤炭毛利率34.68%，同比-9.53pct。此外，公司持续推进马朗煤矿手续办理，目前马朗煤矿的相关核准手续已提交至国家发改委和能源局，预计24年5月底前完成手续办理，马朗煤矿复产将为公司贡献业绩增量。
    受气价回落&煤化工装置检修影响，天然气、煤化工板块业绩下滑。（1）煤化工：23年煤化工产品单吨销售均价2842元/吨，同比-0.13%；单吨销售成本2169元/吨，同比+16.83%。此外，煤化工产品产量210.94万吨，同比-7.80%；煤化工产品销量269.65万吨，同比-12.55%。其中，受蒸汽锅炉轮检影响，23年公司甲醇产量91.09万吨，同比-19.13%；煤化工副产品产量31.00万吨，同比-20.35%；煤制LNG产量41.46万吨，同比-26.05%。受此影响，23年煤化工板块毛利18.12亿元，同比-40.54%。（2）天然气：价格方面，受能源价格回落影响，23年公司天然气均价6236元/吨，同比-20.20%；销量方面，天然气销量615.26万吨，同比+33.80%。毛利方面，天然气毛利31.25亿元，同比-56.73%。
    拟派发现金分红45.47亿元，分红比例约87.90%，高股息凸显长期配置价值。公司2023年计划派发现金红利0.7元/股（含税），即合计现金分红45.47亿元，分红比例约为87.90%，按照4月19日收盘价，计算得2023年股息率高达8.79%，我们认为高分红带来的投资确定性为公司未来估值抬升提供有力支撑。
    盈利预测与投资评级：我们下调公司24-25的归母净利润预测，由原来的80.21和91.71亿元分别下调至73.9和79.8亿元，新增26年盈利预测81.35亿元，24-26年EPS分别为1.13/1.22/1.24元/股，对应PE分别为7.07/6.55/6.42倍。再者，从股息率角度我们预期公司股息率有望降低至5.5%左右水平，按照当前股息率8.79%计算，尚有近60%股价涨幅空间。因此考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。

公司信息更新报告：2023业绩短期承压，双轮驱动助推业绩稳健增长

东山精密(002384)
    2023业绩短期承压，双轮驱动助推业绩稳健增长，维持“买入”评级
    公司2023年全年实现营收336.51亿元，同比+6.56%；归母净利润19.65亿元，同比-17.05%；扣非净利润16.15亿元，同比-24.08%；毛利率15.18%，同比-2.42pcts。2023Q4单季度实现营收111.51亿元，同比+27.27%，环比+26.23%；归母净利润6.32亿元，同比-19.78%，环比+24.34%；扣非净利润5.78亿元，同比-13.67%，环比+25.90%；毛利率17.63%，同比-2.50pcts，环比+2.82pcts。考虑短期行业疲软等因素，我们下调2024-2025年、新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为23.47/29.93/35.63亿元（前值为32.81/41.29亿元），对应EPS为1.37/1.75/2.08元（前值为1.92/2.41元），当前股价对应PE为10.3/8.1/6.8倍，公司是全球头部FPC厂商，战略布局消费电子、汽车两大领域，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
    LED显示器件阶段亏损致使业绩承压，新能源产品发展势头迅猛
    2023全年营收稳定增长，新能源车业务发展势头迅猛。分产品来看，电子电路产品稳中有升，同比+6.61%，基本盘维持稳定增长；LED显示器件营收和毛利均显著下滑，形成了阶段性亏损，主要系小间距LED显示屏市场需求疲软，产能利用率不足，单位固定成本上升，市场竞争加剧等所致；触控面板及液晶显示模组业务营收同比+42.88%；精密板块业务收入下滑主要受下游通信设备领域不景气的影响，但是汽车新能源零部件相关业务同比大幅增长。
    “消费电子+新能源”双轮驱动，各项业务呈稳中向好态势
    汽车业务：新能源汽车业务营收逐年增长，在国际、国内客户均取得较好成效，预期的产品线基本都拿到了定点，为后续汽车板块业务增长奠定基础。FPC：公司逐步取得大客户模组板业务，推动该业务稳步增长。此外，AI、MR等新兴产品也打开新的增量空间。硬板：主要聚焦HDI和多层板，正在积极开拓AI服务器领域。LED和触控显示：2023H2下游周期开始见底，亏损将持续环比收窄。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

营收增速逐季显著改善，积极布局先进封装打开成长空间

甬矽电子(688362)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收23.91亿元，同比增加9.82%；实现归属于母公司所有者净利润-0.93亿元；实现扣非归母净利润-1.62亿元。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收7.60亿元，同比增加64.28%，环比增加17.17%；实现归属于母公司所有者净利润2033659990.27亿元；实现扣非归母净利润0.01亿元。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收7.27亿元，同比增加71.11%，环比下降4.36%；实现归属于母公司所有者净利润-0.35亿元，同比增加28.91%；实现扣非归母净利润-0.46亿元，同比增加33.28%。
    23年净利润阶段性承压
    公司2023年实现营业收入23.91亿元，同比增长接近10%，其中系统级封装产品实现营收12.49亿元，同比增长1.92%；扁平无引脚封装产品实现营收7.48亿元，同比增长18.46%；高密度细间距凸点倒装产品实现营收3.66亿元，同比增长25.20%。2023年公司归母净利润同比下滑167.48%，主要系受全球行业周期影响，下游客户整体订单仍较为疲软，部分产品线订单价格承压，导致公司毛利率较去年同期仍有所下降；同时，公司二期项目建设有序推进，公司人员规模持续扩大，人员支出及二期筹建费用增加，使得管理费用同比增长71.97%。
    营收增速逐季显著提高
    从季度营收来看，公司营收同比增速逐季度显著改善，23Q1-24Q1，公司实现营收4.25亿元、5.58亿元、6.48亿元，7.60亿元、7.27亿元，同比分别-26.86%、+0.55%、+12.00%、+64.28%、+71.11%，营收同比增速持续显著提高。公司营收持续显著提高主要原因为新品持续导入，产能不断扩产，以及公司稼动率不断提高。
    积极布局先进封装打开成长空间
    公司积极布局先进封装，自有资金投资的Bumping及CP项目已经实现通线，具备了为客户提供“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力。此外，公司通过实施Bumping项目掌握的RDL及凸点加工能力，并积极布局扇出式封装（Fan-out）及2.5D/3D封装工艺。先进封装可以大幅提高芯片集成度，提高芯片之间通信速度，是延续摩尔定律的重要手段。从下游需求来看，AI浪潮对于先进封装的发展起到了关键作用，目前大部分AI芯片均采用了Cowos先进封装。公司在先进封装领域的前瞻性布局，将为公司未来业绩可持续发展奠定基础，有望持续受益先进封装发展趋势。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为28.69亿元、36.15亿元、42.88亿元，归母净利润分别为2.55亿元、3.80亿元、4.77亿元。考虑半导体行业回暖，且公司专注于先进封装领域，给予公司2024年PE40.00X的估值，对应目标价25元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

业绩持续高增，AIDC龙头逐步体现业务增量弹性，AI浪潮智算航母扬帆

润泽科技(300442)
    事件：
    润泽科技发布2023年度报告，实现营业收入43.5亿元，同比增长60.3%，实现归母净利润17.62亿元，同比增长47.03%。其中AIDC业务实现营业收入约12亿元。
    算力23Q4已显现利润增量贡献，AIDC元年收入超10亿
    单23Q4来看，公司实现归母净利润6.42亿元，同比增长70%。业绩在Q4加速增长，我们预计主要是AIDC业务在Q4产生增量业绩贡献，同时IDC业务稳健增长所致。AIDC业务方面，公司23年实现营业收入11.99亿元，已成为AIDC领域领先的头部厂商。廊坊B区正在规划建设成为国内稀缺的、可聚集10万卡以上的智算中心单体项目，AIDC为公司带来新的业绩增长点，逐渐成为公司第二增长曲线。同时可以注意到公司存货23年增加至7.69亿元，主要是AIDC业务拓展顺利，年末时点高性能服务器尚未完成交付所致，公司高性能服务器储备丰富，对于后续增长铸造良好基础。
    国内AI持续有进展，应用层出不穷有望带来AIDC持续性需求
    国内在AI应用及大模型方面持续有进展，火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学MOSS、IDEA研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱AI等多家AI科技公司及科研院所的大模型，提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。此外2024年3月，阿里巴巴旗下通义千问推出免费的1000万字长文档处理功能，月之暗面宣布Kimi智能助手已支持200万字超长无损上下文。未来随着更多如KIMI、智谱等应用持续出新并且客户数上量，有望持续带动对于算力的需求。
    利润率小幅下降，期待新机柜上架爬坡后回升
    成本端，公司23年实现毛利率48.57%，对比去年同期下降4.54pct，我们分析主要由于公司23年新增交付5栋算力中心，新增约3万机柜，新机柜上架爬坡初期，对于毛利率有负向影响。同时新业务AIDC处于扩张期，该业务毛利率33.1%，对整体毛利率产生一定影响。我们认为，随着后续公司新机柜不断爬坡上架，叠加新业务规模上量，毛利率有望企稳回升。
    持续前瞻布局，液冷+AIDC赋能未来发展
    液冷方面公司完成大批量纯液冷智算中心交付给大客户。同时配套方面，公司京津冀园区于24年1月成功投运自建高等级220KV变电站，同时长三角园区已完成自建高等级110KV变电站，为未来电力供应提供保障和扩容空间。此外公司前瞻布局海南节点，该节点规划约3万架机柜，旨在完善跨境布局。
    稳定分红回报股东
    公司23年上半年分红6.7亿，年度分红2.19亿元，合计分红近9亿元，同时公司提请股东大会授权董事会制定不超过70,000.00万元的2024年中期现金分红方案。持续稳定分红回报股东。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元，对应估值为22/15/12倍，维持“买入”评级
    风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险

全年利润高增，海外营收同比+30%

杭叉集团(603298)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收162.7亿元，同比增长12.9%；归母净利润为17.2亿元，同比增长74.2%。Q4单季度来看，实现营收37.6亿元，同比增长23.3%，环比下降12.5%；归母净利润为4.2亿元，同比增长71.9%，环比下降20.7%。
    国内稳健增长，海外高速增长，主营业务稳步增长；产品结构优化、原材料低位运行、汇率变动，毛利率提升。2023年公司主营业务国内收入同比增长10.1%，海外收入同比增长29.7%，主营业务总体稳健增长17.3%。2023年公司综合毛利率为20.8%，同比增加3.0个百分点，主要系电动叉车销售占比提升、原材料价格低位运行、海外市场收入占比提高以及汇率波动影响。Q4单季度公司综合毛利率为22.7%，同比下降0.7个百分点，环比增加0.3个百分点。
    全年期间费用率平稳，净利率随毛利率提升。2023年公司期间费用率为9.7%，同比下降0.1个百分点；Q4单季度为11.7%，同比下降2.6个百分点，环比增加2.2个百分点，主要系财务费用率同比减少2.2个百分点，销售费用率环比增加2.7个百分点。2023年公司净利率为11.3%，同比增加3.8个百分点，净利率同比增加主要系毛利率提升；Q4单季度为12.2%，同比增加3.1个百分点，环比下降0.7个百分点。
    电动化、海外化快速推进，成长空间大。从行业数据来看，2023年1类车销量同比增长29%，2类车同比增长36%，3类车同比增长15%，公司作为国内叉车龙头，引领行业电动化发展。在国际市场方面，公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，营销体系与渠道建设取得积极进展，杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展，2023年实现海外业务收入同比增长30%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.3、21.1、23.2亿元，未来三年归母净利润复合增长率为10%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，汇率波动风险。

中国优质织造逆势崛起

新澳股份(603889)
    公司发布2023年年报
    公司23Q4收入9.28亿元，同增12.5%；归母净利0.53亿元，同增2.2%；扣非归母0.55亿元，同增18.0%。
    23年收入44.38亿，同增12.4%；归母4.04亿，同增3.7%；扣非3.89亿元，同增13.3%。收入业绩增长主要系公司以产促销模式成效显著、新中和及新澳羊绒提质增效、产能释放，销量同比增长所致。
    公司拟派发现金红利2.19亿元（含税），分红率54.23%。自2014年IPO至今，公司在资本市场共募集资金13.7亿元，累计分红11.53亿元（含2023年度拟分红），保持稳定分红比率。
    分品类，毛精纺收入24.97亿，同增11.3%，毛利率25.1%，同减0.3pct；羊绒收入12.22亿元，同增14.1%，销量约2000吨，同增24%，毛利率12.7%，同增1.3pct；改性处理、染整及羊绒加工收入0.32亿元，同增21.1%，毛利率32.3%，同增1.3pct；其他收入182万元，同减31.1%，毛利率10.8%，同减6.7pct。
    分地区，境内地区收入30.85亿同增19.3%，毛利率19.3%，同减0.15pct；境外地区收入13.30亿同减1.1%，毛利率16.5%，同减0.48pct。
    23年毛利率18.6%，同减0.2pct；净利率9.7%，同减0.6pct
    公司23年毛利率18.6%，同减0.2pct，净利率9.7%，同减0.6pct。23年总费率7.4%，同增0.1pct。其中，销售费率2.1%，同增0.3pct，销售收入增长主要系公司销售规模增长导致销售费用增加所致；管理费率2.8%，同减0.1pct；财务费率-0.1%，同增0.2pct，主要系年内银行借款所支付的利息增长以及汇率变动导致的汇兑收益同比减少所致；研发费率2.5%，同减0.2pct。
    多元化供给驱动订单增长，羊绒纱业务稳步发展，毛精纺业务高效运行23年公司增加羊毛梭织纱品类，中、日、意等市场反馈较好；同时顺应户外趋势开发羊毛应用场景，释放产品运动势能，提升产品附加值挖掘增量。
    子公司新澳羊绒重视管理赋能、严控品质，不断优化客户结构及产品结构，提升产能利用率，产品销量同增31.76%，贡献营收10.18亿元；子公司英国邓肯贡献营收2.67亿，并凭借其顶奢市场客户优势以及突出的色彩研发实力，助力公司增强国际市场竞争力。
    近年来公司毛精纺业务产能满负荷运行，产销两旺，规模效益凸显。23年毛精纺纱线销量同增9.8%，近五年销量GAGR7.70%。
    产能稳步扩张，规模效应逐步释放
    公司高度重视绿色生产，稳步推进项目建设和技术装备升级，持续保持技术装备的先进性和较高的设备运转率，同时不断深化实施全球制造产能布局，逐步扩大生产规模，突破产能瓶颈。
    ①子公司新澳越南“50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”建设中，项目一期2万锭预计24年底至2025年建设完成并陆续投产。
    ②公司“60000锭高档精纺生态纱项目”二期有序推进，其中13,000锭技改项目已投产，淘汰部分落后产能，后续15000锭设备陆续到厂安装调试，预计24年中陆续投产。
    ③子公司新澳羊绒顺利收购羊绒纺纱板块资产，进一步满足羊绒纺纱业务生产经营及未来发展需要，增强公司的综合竞争力；理顺优化精纺羊绒业务，实现合理布局，带动产能提升，培育市场竞争新优势。
    ④子公司新中和“年新增6000吨毛条和12,000吨功能性纤维改性处理生产线项目”二期顺利完成。
    宽带战略优选赛道拓市场
    公司依托三十多年来积累的工艺技术和创新能力，不断强化产品研发，以技术创新、产品创新，持续推进宽带发展战略实施。2023年，公司以市场需求为导向，开辟发展新领域新赛道，搭建多品类、多系列化产品结构，持续致力于为客户提供更多选择，在满足客户需求的同时，提升产品附加值，并以多元化供给驱动订单增长。
    24年目标做大做精做强，努力成为全球细分行业单项冠军
    公司围绕专业专注，着力做大做精做强，努力成为全球细分行业的单项冠军的发展战略目标，继续不断建立和完善技术创新组织机构和运行机构，健全产学研合作运行体系，紧跟市场及客户需求，瞄准国内国际市场和潜在市场，组织研究、创新和开发国内外先进水平的新技术、新产品，成为国内一流的精梳毛纺纱线研究开发基地。
    上调盈利预测，维持“买入”评级
    公司上下坚定信心，以积极工作的确定性应对形势环境的不确定性，补短板、锻长板，持续聚焦羊毛、羊绒主业做精做大做强，稳步推进宽带发展战略，不断开辟发展新领域新赛道，推动企业高质量发展。我们持续看好公司制造升级，伴随供应链需求逐步恢复，订单及毛价或带动公司盈利能力企稳向上，我们预计公司24-26年收入分别为50.84/57.93/64.02亿元（24-25年前值分别为50.75/57.51亿元），归母净利分别为4.8/5.7/6.2亿元（24-25年前值分别为4.7/5.4亿元），EPS分别为0.66/0.77/0.85亿元，对应PE分别为11/9/9X。
    风险提示：宏观经济风险；羊毛价格波动风险；羊绒价格波动的风险；汇率波动的风险；海外投资风险等。

2023年年报点评：23Q4业绩强势逆转，服务器龙头地位稳固

浪潮信息(000977)
    事件：浪潮信息于4月19日晚发布2023年年度报告，2023全年实现营业收入658.67亿元，同比下降5.41%；实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%；实现扣非归母净利润11.18亿元，同比下降35.87%。
    2023Q4毛利率、净利率显著回升，利润端大幅增长。2023Q4公司实现营收177.70亿元，同比增长6.04%；实现归母净利润9.96亿元，同比增长86.49%；实现扣非净利润6.89亿元，同比增长103.13%。销售毛利率达到11.05%，同比提升2.51pct；销售净利率达到5.72%，同比提升2.55pct。
    费用控制保持良好，加大备货满足算力高景气需求。1）费用层面，2023年公司销售/管理/研发费用分别为14.6/7.7/30.7亿元，销售/管理/研发费率分别为2.21%/1.16%/4.66%，在收入端略显承压的背景下公司保持了良好的费用控制能力；2）截至2023年末，公司存货达到191.15亿元，同比增长27%，下游客户对于算力建设，尤其是AI算力的需求持续加大，公司加大了原材料备货力度，而加大备货也相应影响了2023年公司现金流水平。
    服务器龙头地位稳固，行业前景持续向好。1）算力需求仍有望保持高景气：
    2023年，大模型和生成式AI掀起全球人工智能热潮，带动了算力市场的蓬勃发展。《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》指出，人工智能正在加速从感知智能到生成式智能迈进，2023年，中国人工智能服务器市场规模将达650亿元，同比增长82.5%；智能算力规模预计达到414.1EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长59.3%；2）浪潮持续保持服务器龙头的领军地位，据IDC与公司年报数据，公司2023年服务器、存储、液冷服务器市占率均居中国第一，服务器和存储产品市占率保持全球前列。
    生态伙伴大会召开，浪潮发布AI软硬件产品。1）硬件层面，公司于2024浪潮信息伙伴大会正式发布以太网交换机—X400，为国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造的以太网交换机，吞吐量达业界最高的51.2T，较上一代产品提升了4倍，相比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，同时公司发布浪潮信息还发布了AI通用服务器，可实现单机运行千亿参数模型；2）软件层面，浪潮信息重磅发布了企业大模型开发平台EPAI(Enterprise Platform of AI)“元脑企智”，为企业AI大模型落地应用提供高效、易用、安全的端到端开发平台，提供数据准备、模型训练、知识检索等系列工具，支持调度多元算力和多模算法。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为24.19、28.93、33.84亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为22/18/16倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司被显著低估，维持“推荐”评级。
    风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

平安银行2024年一季报点评：结构调整进行时

平安银行(000001)
    事件：平安银行公布2024年一季报，营收增速为-14.03%（2023年为-8.45%），拨备前利润增速为-14.96%（2023年为-9.14%），归母净利润增速为2.26%（2023年为2.06%），资产结构的调整仍在进行过程中，这也对营收增长带来一定压力，市场对此已有一定预期，我们点评如下：
    平安银行2024年一季度归母净利润增速为2.26%，其中净息差同比明显收窄是主要拖累因素；拨备计提压力减轻、非息收入增长、规模扩张则对业绩形成支撑。
    2024Q1规模扩张速度进一步放缓。今年一季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比增速为2.01%，较2023Q4增速下降1.16个百分点，因资产结构调整，平安银行规模扩张速度连续7个季度下行。从日均余额数据来看，信贷、债券投资增速均有所回落，存拆放同业及其他等低风险业务增速尚可，从资产结构的变化趋势可知平安银行当前扩表意愿较弱。
    从季度时点数来看，今年一季度新增信贷746亿元，同比减少357亿元，其中，①一般性对公贷款明显发力，新增1559亿元，同比多增759亿元，主要投向基础设施、汽车、公用事业、地产这四大基础行业，同时培育新兴产业，高端制造业、新能源等领域的信贷投放加快。②Q1零售信贷余额减少996亿元，连续3个季度呈现压降的态势，和去年相比，今年一季度住房按揭贷款增长略显疲态，预计与房地产市场下行有关，而信用卡、消费信贷、经营性贷款余额均较年初减少，其中信用卡贷款余额连续9个季度压降。
    展望未来，平安银行零售信贷领域压降高风险资产的趋势预计仍将延续，零售信贷余额持续下行、依靠对公信贷弥补信贷增长的缺口，同时发力低风险的债券及同业业务维持较低的生息资产增速，将是下阶段的常态。
    24Q1净息差继续明显下行。今年一季度，平安银行净息差为2.01%，同比下降62bps，对利息净收入形成显著拖累；环比去年四季度下行10bps，具体来看;
    ①资产端利率环比下降9bps。今年一季度，平安银行生息资产收益率为4.25%，环比下降9bps，主要受贷款利率下行的拖累，一般性对公贷款、零售信贷利率均有所下行，市场融资需求转弱、存量贷款重定价、平安银行自身信贷结构的调整是导致贷款利率下行的拖累因素，而同业业务、金融投资及票据贴现利率环比小幅提升。
    ②负债端成本环比提升2bps。今年一季度，平安银行计息负债成本率为2.30%，环比小幅上行，自2022年三季度以来，其负债成本持续走高。其中，今年一季度存款成本环比上升3bp，主要受对公定期存款成本上行的拖累，外币市场利率持续高企及人民币存款定期化影响仍存在。
    ③展望未来，平安银行资产结构调整仍在进行时，随着高风险资产占比下行，低风险业务规模增长，其贷款利率还将下降，并且可能比同业下行速度更快；而负债端成本走势，平安银行与银行业趋势一致，存款定期化、外币负债利率偏高的影响还将持续一段时间。预计平安银行净息差同比收窄将继续拖累利息净收入增长。
    非息收入维持正增长，对营收形成支撑。今年一季度，平安银行非息收入同比增长4.9%，明显快于营业收入增速，主要受益于债券市场利率下行，公允价值变动损益、投资收益同比明显增长，驱动其他非息净收入同比增速为56.7%。
    但手续费及佣金净收入同比下降19.1%，对营收形成拖累。其中，财富管理手续费同比下滑54.3%，主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响；同时，今年一季度信用卡交易量同比下降17.28%，预计对信用卡手续费收入也有所拖累。
    资产质量低位略有波动。今年一季度末，平安银行不良率为1.07%，环比小幅上升1bp，零售信贷、一般对公贷款不良率均环比提升4bps，其中零售领域消费信贷、个人经营性贷款不良率均环比呈现上升趋势，此外，关注率环比提升2bps、逾期率环比持平。整体来看，平安银行资产质量略有波动，这也和整个银行业趋势一致，当前宏观经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等困难和挑战，部分个人客户的还款能力仍处在恢复过程中，展望全年，零售信贷资产质量还值得重点关注。
    今年一季度，我们测算平安银行不良净生成率为2.18%（年化），同比上升23bps，较2023年全年提升11bps，在不良生成加快的同时，今年一季度，平安银行核销不良贷款176.87亿元，新计提贷款信用减值损失111.28亿元，这意味着平安银行加大不良贷款核销处置力度，而拨备计提力度并未同步提升，年化广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末总资产平均值）为0.66%，同比下降41bps，一方面信贷信用减值损失同比减少，另一方面，计提财务担保合同信用减值损失冲回，拨备计提力度减轻缓解了利润增长的压力，最终维持净利润正增长。
    今年一季度，核销贷款与新计提信贷信用减值损失两者之间缺口为65.59亿元，但与此同时，平安银行收回已核销不良资产本金59.92亿元转回至拨备，最终实现拨备覆盖率仅环比下降16个百分点至261.66%，风险抵补能力良好。
    零售业务发展略显乏力。今年一季度末，平安银行各项零售业务指标同比均有所放缓，特别是零售AUM、私行客户数、私行AUM增速下行幅度较大，预计与一季度资本市场大幅波动有关，此外，平安银行自身结构调整也对零售业务发展带来影响。
    投资建议：考虑到当前经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，我们预计公司2024年营收增速为-11.27%，利润增速为0.06%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期，分红率显著提升至30%，增强了公司高股息率的优势，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13元，相当于2024年0.58XPB。
    风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。
   

公司首次覆盖报告：儿科业务加速启航，优质BD赋能长期发展

济川药业(600566)
    增长动力轮换交接，儿科已成中流砥柱
    济川药业成立于1994年，2013年借壳上市，专注于儿科、口腔、呼吸、消化、妇产及其它领域药品的生产和销售。目前公司的产品结构正不断优化，以小儿豉翘清热颗粒为代表的儿科已接过以蒲地蓝消炎口服液和雷贝拉唑钠肠溶胶囊为代表的呼吸及消化两大传统优势领域的发展接力棒。未来儿科业务板块成长空间大，BD项目持续高效引进有望为公司中长期发展贡献新增量，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.22/34.11/38.39亿元，EPS为3.28/3.70/4.16元，当前股价对应PE为13.4/11.9/10.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    产品结构优化，基本盘稳定增长、优势单品加速放量
    公司一线核心产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒，是公司业务发展的基本盘，整体增速稳健。其中独家品种小儿豉翘清热颗粒2022年在全国公立医院儿科感冒用中成药市场中，市占率位列第一，龙头品种地位凸显；叠加针对小儿豉翘清热颗粒品规的调整和扩充，推出无蔗糖型颗粒和糖浆剂型，有望提升儿童用药依从性以及产品售价，实现量价齐升，进一步打开业绩增长天花板。此外，二线产品主要有蛋白琥珀酸铁口服溶液、健胃消食口服液和黄龙止咳颗粒，涉及的治疗领域不一，可以进一步丰富产品结构，中长期有望为公司贡献新增量。
    加大新品引进及研发力度，深化销售优势赋能可持续发展
    公司采用专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式，不断深化学术平台的搭建，目前已覆盖全国逾30个省市。覆盖广、专业性强的学术网络大力提升了公司将产品迅速推向市场的能力。公司尤其在儿科等优势科室具有领先的商业化销售经验，因此成功推动2021年11月与天境生物达成长效重组人生长激素（伊坦生长激素）产品的开发、生产及商业化战略合作。此外，公司2022年发布股权激励计划，其中要求2022-2024每年BD产品不少于4个，我们认为中长期来看优质BD项目的高效引进有望为公司打开第二增长曲线，深化销售优势，赋能公司健康可持续发展。
    风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，BD引进速度不及预期。

23年年报&24年一季报点评：佛教名山延续高景气，交通改善+供给扩容赋予成长性

九华旅游(603199)
    事件：公司披露23年年报及24年一季报。1）23年公司实现营收7.24亿元/较19年同期+34.7%，归母净利润1.75亿元/较19年同期+49.2%，扣非归母净利润1.66亿元/较19年同期+55.4%。2）24Q1公司实现营收1.80亿元/较23年同期-6.13%，归母净利润0.52亿元/较23年同期-15.8%，扣非归母净利润0.49亿元/较23年同期-17.9%。3）拟每10股派7.9元，股利支付率从20-21年约30%大幅提高至50%。
    23年旅游消费需求释放，九华山凭借自然胜景+佛教文化，实现经营主业量效齐增。索道/酒店/客运/旅行社业务分别实现营收2.94亿元/2.34亿元/1.21亿元/0.67亿元，较19年同期分别变化+27.6%/+40.3%/+33.3%/+51.4%；毛利率分别为86.0%/16.5%/48.6%/9.4%，较19年同期分别变化+3.2pct/+5.9pct/+0.0pct/-0.3pct，其中索道业务高毛利基础上仍有增长，源自经营成本相对刚性，酒店业务或为自然爬坡。费用端来看，销售/管理/财务费率分别为5.36%/13.0%/-0.18%，较19年同期分别变化+0.08pct/-1.17pct/-0.10pct，整体向好。归母净利率24.14%/较19年同期+2.35pct，展现较强的利润弹性。
    24Q1营收利润同比均有所下滑，或源于春节靠后以及极端天气影响。公司传统旺季为春节后至5月底，而24年春节较23年春节晚约20天；此外，2月下旬，受冰冻雨雪天气影响，天台、花台等部分景区不同程度暂停开放。而24年春节，九华山交通转换中心功能提升项目初步投入使用，停车位扩充至5207个，可显著改善高峰期停车难问题。我们推测若在正常情况下，营收同比23Q1高基数或仍实现增长。
    投资狮子峰客运索道项目，满足景区游览扩容需求。项目投资金额3.26亿元，其中索道2.95亿元、高山游览步道约0.31亿元；项目规划总面积1.77万平米，公司预计建设期为2年。根据可行性报告，按第一年乘索率40%（22.4万人次）、年客流增长15%、第15年不再增长，公司估算运营前三年亏损、第四年转盈，公司预计15年期间年均营业收入1.11亿元、年均利润总额0.50亿元，投资利润率15.32%，内部收益率9.54%（税后），回收期11.92年（含2年建设期）。
    公司看点：1）随着情绪消费兴起，寺庙经济仍维持较高热度，公司作为佛教名山有望在旺季持续受益。2）武杭高铁（池黄段）4月底具备开通运营条件，有望串联两山一湖（九华山、黄山、太平湖）核心景点，并拓展华东华中优质客源。3）九华山机场改扩建稳步推进，2800米跑道计划年内投运，有望便利长线礼佛客群。4）狮子峰索道项目实现供给扩容，公司预计建成爬坡后每年带来约5000万利润贡献。佛山景区热度延续，大交通改善带来客流增量，供给扩容突破接待天花板，公司业绩有望进一步提振。根据iFind一致预期，公司24-26年归母净利润分别为2.02/2.25/2.48亿元，4月19日收盘价对应PE分别为20/18/17倍。
    风险因素：项目建设进度不及预期，景区收费标准调整的风险，自然灾害风险。

公司事件点评报告：盈利表现承压，海外市场增速延续

安琪酵母(600298)
    事件
    2024年4月19日，安琪酵母发布2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩低于预期，产品/渠道结构变化导致盈利承压
    2024Q1公司总营收34.83亿元（+3%），归母净利润3.19亿元（-9%），业绩表现不及预期。2024Q1公司毛利率下降1pct至24.66%，预计主要系低毛利海外市场/贸易业务占比提升所致，随着糖蜜/能源/其他辅料成本的下降，后续公司毛利率有望恢复；2024Q1公司销售/管理费用率分别为4.84%/3.69%，分别同比-0.4pct/+0.4pct，费用率整体保持稳定，净利率下降1pct至9.47%，随着埃及与俄罗斯项目投产，公司海外业务成本压力有望缓解、盈利能力稳步回升。
    贸易类产品按计划扩张，海外市场保持高增
    主营产品稳健，贸易类产品按预期扩张，2024Q1酵母及深加工产品营收为24.50亿元（+5%），预计主要系海外市场增长贡献所致；2024Q1制糖产品/包装类产品营收分别为3.98/1.00亿元，分别同减18%/8%，制糖业务下跌明显主要系2023年底产品库存出清，叠加糖价下跌所致；2024Q1其他产品营收为5.26亿元（+14%），贸易类业务规模按公司规划快速增长，预计全年可缓解公司主营业务增长压力，达成公司总营收规模增速目标。电商渠道持续承压，2024Q1线下/线上渠道营收分别为23.44/11.30亿元，分别同比+6%/-3%，线下业务正常开展，经销商数量持续增加，截至2024Q1末，公司总经销商数量为22812家，较2023年末净增加459家；而由于C端需求相对较为疲软，电商渠道延续2023年承压趋势。海外市场增势延续，2024Q1国内/国外市场营收分别为21.04/13.70亿元，分别同比-5%/+17%，海外市场增势延续，国际局势对于公司主业经营影响有限，随着海外产能建设持续推进，预计中长期海外市场仍为公司主要业绩增长来源。
    盈利预测
    我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，随着海外产能项目落地/技改降本项目推进/原材料成本压力缓解，公司盈利能力有望逐渐恢复。预计2024-2026年EPS分别为1.59/1.96/2.32元，当前股价对应PE分别为19/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：高研发投入构建核心壁垒；1Q24合同负债增长82%

新雷能(300593)
    事件：4月19日，公司发布2023年年报，2023年实现营收14.7亿元，YOY-14.4%；归母净利润1.0亿元，YOY-65.8%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收2.0亿元，YOY-59.8%；归母净利润-0.39亿元，1Q23为1.14亿元。业绩表现符合市场预期。公司业绩下滑主要系下游需求节奏影响所致。
    需求节奏影响业绩；盈利能力下降。1）单季度看：公司4Q23实现营收3.7亿元，YOY-1.1%；归母净利润-0.6亿元，4Q22为-0.03亿元。受需求节奏影响，公司2Q23开始连续四个季度营收同比下滑；3Q23开始连续三个季度亏损。我们预计，随着下游需求恢复及产能释放，公司有望重回高增长。2）盈利能力：公司2023年毛利率同比减少2.3ppt至45.5%；净利率同比减少9.9ppt至7.1%。
    集成电路及微模组快速增长；深圳雷能投资布局新能源。2023年，分产品看：1）电源及电机驱动：实现营收13.6亿元，YoY-15.1%，占总营收93%，毛利率同比减少3.96ppt至44.2%；2）集成电路及微模组：实现营收0.7亿元，YoY+35.0%，占总营收5%。分领域看：1）高可靠特种领域：实现营收9.7亿元，YoY-7.9%，占总营收66%，毛利率同比减少4.91ppt至57.1%；2）通信及数据中心：实现营收4.8亿元，YoY-26.0%，占总营收33%，毛利率同比减少0.03ppt至21.8%。分子公司看：1）深圳雷能：营收同比下滑25.6%至5.0亿元；净利润同比下滑55.4%至0.4亿元；2）武汉永利：营收同比下滑18.1%至2.0亿元；净利润同比下滑22.1%至0.2亿元。2023年4月，深圳雷能投资设立“武汉亿瓦特数字能源技术有限公司”，布局新能源领域。
    2023年研发费用率达22.7%；经营现金流改善明显。2023年公司期间费用率同比增加9.2ppt至35.5%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至4.2%；2）管理费用率同比增加1.8ppt至7.6%；3）财务费用率为1.0%，去年同期为1.5%；4）研发费用率同比增加7.5ppt至22.7%；研发费用同比增长22.7%至3.3亿元。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据10.8亿元，较年初减少6.0%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加49.6%；3）存货10.3亿元，较年初增加1.9%；4）合同负债0.3亿元，较年初增加82.1%。2023年经营活动净现金流为0.4亿元，2022年为-3.0亿元。2021~2022年，公司经营现金流连续两年净流出，2023年转正主要系回款同比增加及物料采购以票据结算现金流出减少所致。
    投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。随着订单在未来逐步落地，业绩有望重回高增长。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.1亿元、3.3亿元、4.4亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别是22x/14x/10x。
    考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

安琪酵母24年一季报点评：国内需求环比改善

安琪酵母(600298)
    主要观点：
    公司发布2024一季报：
    24年Q1：收入34.83亿（+2.52%），归母3.19亿（-9.45%），扣非2.95亿（-10.74%）。
    收入端国内环比恢复
    国内：24Q1收入21亿元，同比-5%，环比降幅收窄（23Q4同比-9%），国内需求环比复苏，预计YE产品及流通渠道恢复较好。？国外：24Q1收入14亿元，同比+17%，环比降速（23Q4同比+27%），但北美、东南亚等地区持续扩张，海外渗透率提升。
    利润端静待改善
    24Q1毛利率为24.7%，同比变动-0.7pct，成本端糖蜜新榨季进行锁价，实现正向贡献，但结构因素预计拉低毛利率（海外地区增长快于国内，同时海外B端产品多，因此毛利率较低）。
    24Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别变动-0.4/+0.4/+0.3pct，公司控费较为平稳。
    24Q1归母净利率为9.2%，同比变动-1.2pct，毛利率负向影响较多，盈利能力静待改善。
    投资建议：国内需求环比改善+国外渗透率提升
    我们的观点：
    短期来看：Q1收入利润仍需修复，国内C端小包装、保健品等品类仍尚待恢复，成本端改善导致小企业参与竞争，行业竞争加剧。
    长期来看：收入端国内需求环比改善，YE产品及流通渠道恢复较好。海外提升空间充足（公司酵母发酵总产能已达37万吨，在国内市场占比55%，在全球占比超过18%，海外仍有充足渗透率提升空间），成本端糖蜜可控，海外子公司落地，利润端静待改善。
    盈利预测：
    结合以上，我们预计2024-2026年营业收入为157/178/201亿元，同比增长15.5%/13.6%/12.6%，归母净利润为14/16/20亿元，同比增长7.8%/19.9%/19.6%，对应PE为19/16/13X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。

煤、气价格下跌拖累全年业绩，静待煤炭产能释放 推荐

广汇能源(600256)
    核心观点：
    事件公司发布2023年年度报告，2023年合计实现营业收入614.8亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润51.7亿元，同比下降54.4%。其中，Q4单季实现营业收入119.1亿元，同比下降46.2%、环比下降17.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比下降89.0%、环比下降55.7%。
    煤炭、天然气价格下跌，公司2023年业绩承压回落煤炭业务方面，2023年公司实现原煤、提质煤外销量2588、511万吨，同比分别增长13.3%、32.4%；煤炭业务毛利率34.7%，同比下降9.5个百分点；煤炭价格下跌拖累板块业绩。天然气业务方面，2023年公司实现天然气销量86.8亿方，同比增长31.0%。其中，公司自产天然气受年度检修及蒸汽锅炉轮检影响产销量下降，国内、国际采购天然气增加带动天然气业务板块整体销量提升。2023年公司天然气销售业务毛利率8.1%，同比下降12.8个百分点，主要系天然气价格下跌所致。分季度来看，Q4公司销售毛利率14.2%，环比回升2.0个百分点，业绩下滑主要系非经常性损益增多所致。
    保供政策持续推进，静待公司煤炭产能释放2024年我国经济持续回升将拉动能源需求增长，煤炭需求有望实现平稳增长，而供给弹性偏弱，煤炭安全生产面临一定挑战。在平衡保供和安全生产过程中，供给阶段性扰动预期仍存，不排除出现阶段性供需趋紧局面，预计煤炭价格仍有支撑，后续建议重点关注公司煤炭产量弹性。公司白石湖矿区、马朗煤矿、东部矿区煤炭资源储量合计65.97亿吨。目前公司煤炭产量主要来自白石湖矿区，马朗煤矿已取得国家能源局产能置换批复及全国投资项目统一项目代码、空白区探矿权证；环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。在保供政策驱动下，公司煤炭产量有望逐步释放，贡献业绩增量。
    启东LNG接收站周转能力持续提升，贸易气规模不断扩张6#20万立方米储罐于2024年4月10日进入试运行阶段，公司启东LNG接收站已具备750万吨/年左右的周转能力。2#泊位建设项目安全预评价已通过评审，正在向省交通局申请批复阶段；海洋环评等待上会评审阶段。2025年启东LNG接收站周转能力有望提升至1000万吨/年。我们认为，随着公司启东LNG接收站周转能力不断提升，在公司“3+2”灵活经营模式下，天然气业务规模有望延续增长。
    积极践行分红承诺，与投资者共享发展成果2023年公司拟向全体股东派发现金红利0.7元/股（含税），剩余未分配利润全部滚存结转至以后年度分配。本次拟分配现金红利总额为45.5亿元（含税），占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为87.9%。2021-2023年，公司实施现金分红金额合计131.7亿元（含公司实施股份回购所支付的金额），占近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的199.0%，满足并超过相关制度有关现金分红比例的规定及公司现金分红承诺约定。
    投资建议预计2024-2026年公司营收分别为683.47、756.04、872.95亿元；归母净利润分别为66.35、75.92、92.19亿元，同比分别增长28.26%、14.42%、21.42%；EPS分别为1.01、1.16、1.40元，对应PE分别为7.88、6.88、5.67倍，维持“推荐”评级。
    风险提示下游需求不及预期的风险，煤、气价格下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

2023年年报点评：计提影响当期业绩，零售业务增速亮眼

东方雨虹(002271)
    公司发布2023年年报：全年实现营收328.23亿元，同比+5.15%；归母净利22.73亿元，同比+7.16%；扣非归母净利18.41亿元，同比+2.05%。其中，23Q4实现营收74.62亿元，同比-4.76%，归母净利亏损8017万元，同比-117.13%；扣非归母净利亏损3.31亿元，同比-217.79%。2023年公司毛利率27.69%，同比+1.92pct，净利率6.97%，同比+0.18pct，其中23Q4毛利率23.01%，同比-2.54pct、环比-6.37pct。
    砂浆粉料业务高速增长，工程业务持续收缩。分产品来看，2023年防水卷材收入133.14亿，同比+6.71%，营收占比40.56%，同比+0.59pct；涂料收入96.85亿，同比+13.85%，营收占比29.51%，同比+2.26pct；砂浆粉料收入41.96亿元，同比+40%，营收占比12.79%，同比+3.18pct；工程施工32.45亿元，同比-26.3%，营收占比9.88%，同比-4.23pct。盈利能力方面，2023年防水卷材毛利率27.01%，同比+1.73pct；涂料毛利率37.03%，同比+4.48pct；砂浆粉料毛利率27.56%，同比+4.67pct。砂浆粉料业务的突出表现主要系公司大力推动防水砂浆、装饰砂浆、地坪系统配套等新产品的研发及供应，同时进一步完善全国性的生产基地布局，依托公司零售渠道网点布局，快速增加砂粉产品覆盖范围，截至2023年底在全国开发并合作近千家砂粉专业渠道经销商。
    持续推进渠道转型，零售业务增速亮眼。分渠道来看，2023年零售渠道收入92.87亿，同比+28.11%，营收占比28.29%，同比+5.06pct；工程渠道收入125.1亿，同比+22.58%，营收占比38.12%，同比+5.43pct；直销收入103.68亿，同比-19.63%，营收占比31.59%，同比-9.74pct。盈利能力方面，零售渠道毛利率39.42%，同比+4.63pct；工程渠道毛利率23.7%，同比+3.24pct；直销毛利率13.64%，同比-4.44pct.。公司坚持零售优先，推动产业协同，夯实市场基础，强化核心品类，丰富产品梯队，零售渠道有望维持高增。
    计提减值影响业绩，现金流改善。2023年公司计提资产减值10.39亿元，其中应收账款坏账损失5.72亿元，其他应收款坏账损失1.63亿元，资产减值损失2.86亿元。2023年末公司经营性现金流净额21.03亿元，同比+221.56%，2023年公司收现比1.02。费用方面，2023年公司销售费用率9.07%，同比+0.56pct，主要系广告宣传、促销费及差旅费等增加所致；管理费用率4.69%，同比-1.06pct，主要系股权激励费用减少所致；研发费用率1.85%，同比基本持平；财务费用率0.39%，同比-0.39pct，主要系利息支出及汇兑损益减少所致。
    大幅提高分红比例，持续加码海外布局。公司2023年大幅提高分红率至65%，同比+53pct。公司已在越南、马来西亚、新加坡、印尼、加拿大、美国等多国设立海外公司或办事处，2024年将全力推进海外布局，立足东南亚、聚焦深耕中东市场，加强海外资源投入，在部分国家设立海外办事处、分公司，实现本地化经营；在重点国家地区完善本地化、差异化、定制化产品策略，实现海外工程、贸易、零售等多元化商业模式经营。
    投资建议：我们看好①“防水新规”发布带来的行业提质扩容，防水主业市场份额扩张；②非防水业务的协同成长；③渠道变革带来的经营质量提升。我们预计公司2024-2026年归母净利为28.16、32.78、37.32亿元，现价对应PE为12、10、9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。

2023年年报点评：盈利水平显著改善，风光主业稳步推进

振江股份(603507)
    事件：2024年4月19日，公司发布2023年年度报告，23年实现营业收入38.42亿元，同比增长32.28%；归母净利1.84亿元，同比增长93.57%，扣非归母净利1.82亿元，同比增长470.87%；基本每股收益1.29元，同比增长
    76.71%。分季度来看，23年Q4公司营收为11.25亿元，同比增长24.60%，归母净利与扣非归母净利分别为0.57亿元/0.54亿元，分别同比增长63.83%/360.25%。
    盈利能力改善明显：23年公司毛利率和净利率分别为20.29%/5.31%，同比提升6.37pcts/1.66pcts，盈利能力显著改善。公司23年期间费用率为11.79%，同比增长1.45pcts，财务、管理、研发、销售费用率分别为3.51%/3.68%/3.30%/1.30%，同比-0.18pct/+1.30pcts/+0.12pct/+0.22pct
    风光主业稳步推进：分业务来看，2023年公司多项业务表现出色，营收和毛利率水平有所提升，其中：转子类产品实现营收4.59亿元，同比增长32.49%，毛利率达31.35%，同比提升13.68pcts；定子类产品实现营收2.02亿元，同比增长7.58%，毛利率为12.74%，同比提升3.89pct；光伏支架实现营收8.45亿元，同比增长89.87%，毛利率12.31%，同比提升0.11pct；紧固件实现营收3.78亿，同比增长111.53%，毛利率23.09%，同比提升2.08pct。
    海外营收占比提升，积极推进海外公司和生产基地建设。公司坚定推进“两海”战略，23年主营业务收入中海外贡献24.84亿元，同比增长23%，占主营业收入的66%。公司积极推进海外公司和生产基地的建设，目前美国孙公司已全面投产，开始批量发货；另有南通子公司和沙特孙公司计划在24年三季度投产，并争取24年内完成新客户的开发及实际批量供货。
    投资建议：考虑海外风电及光伏行业需求景气，公司持续推进“双海”战略，深化与西门子、GCS等知名企业的长期合作，成长性突出，我们预计公司24-26年营收分别为48.4、59.6、73.4亿元，对应增速分别为26%、23%、23%；归母净利润分别为3.4、4.6、6.6亿元，对应增速分别为83%、35%、46%，以4月19日收盘价作为基准，对应24-26年PE为10X、7X、5X。维持“推荐”评级。
    风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：下游调整阵痛期，静待后续业绩改善

佳禾食品(605300)
    产品/渠道调整进行时，静待后续业绩改善
    得益于需求回暖&成本红利释放，2023年营收28.41亿元（+17.04%，同比，下同），归母净利润2.58亿元（+123.4%）。2023Q4单季实现营收7.55亿元（-5.6%），归母净利润0.52亿元（-5.8%）。2024Q1营收5.41亿元（-15.6%），归母净利润0.46亿元（-27.71%），业绩短期承压主要系下游传统品类需求不振，自身进入产品/渠道调整期，且新客拓展加大费用投放所致。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测（原值为3.48/3.96亿元），预计2024-2026年归母净利润为2.14/2.46/2.84亿元，对应EPS0.54/0.61/0.71元，当前股价对应PE为27.4/23.9/20.7倍。考虑到公司产品线齐全，随市调整能力突出，后续新产能落地、新客拓展、新品类起量有望逐步迎来改善，维持“买入”评级。
    咖啡产品结构持续优化，创新品类延续靓丽增势
    分产品，2023Q4植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入同比-22.8%/+7.7%/+43.2%/+57.4%，2024Q1各产品收入同比-35.2%/-18.6%/-9.6%/+51.1%。分渠道，2023Q4工业客户/连锁/经销/其他渠道同比+5.3%/-21.5%/-2.29%/+27.0%，2024Q1各渠道同比+6.3%/-41.5%/-13.1%/+13.6%。2023Q4起拳头产品销售边际走弱，创新品类增速表现相对亮眼，具体来看：（1）植脂末：预计主要受茶饮行业新兴品类渗透&头部连锁客户自建产能双重影响，公司通过推新液态奶产品，应对消费者口味需求变化趋势，2023年“年产十二万吨植脂乳化制品项目”一期、“年产15000吨调制乳粉”项目实施完成，新品类有望接力放量。（2）咖啡：下游连锁低价竞争持续，速溶品类市场受挤压，叠加自身烘焙类咖啡产能不足，导致销售表现不佳。后续定增扩产仍聚焦高增长潜力和高毛利的精品咖啡布局，产品组合优化+新客拓展下，咖啡业务有望企稳回归增长通道。
    加大费用投放深耕市场，盈利能力基本稳健
    费用端：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.13%/2.63%/1.11%/-0.17%，同比+0.36/-0.21/-0.09/-0.57pct；2024Q1费用率4.62%/3.78%/1.23%/-0.4%，环比+0.96/+1.28/+0.09/-0.52pct，同比+2.26/+1.24/-0.17/-0.55pct，公司加大B端新客&C端渠道拓展力度，销售费用投放保持合理提升。盈利能力：2024年毛利率18%（+5.7pct），归母净利率9.1%（+4.3pct），原材料成本红利贯穿全年；2024Q1毛利率17.95%（环比+1.36pct，同比+0.95pct），预计后续成本端压力较小，2024H1毛利率仍有保障，归母净利率8.45%/yoy-1.42pct，主要系费用端投放加大。
    风险提示：咖啡业务进展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题等。

公司信息更新报告：2023年业绩小幅承压，持续推进钛材项目

安宁股份(002978)
    2023年业绩小幅承压，看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收18.56亿元，同比-7.01%，实现归母净利润9.36亿元，同比-14.46%。同时，2024Q1公司实现营收4.45亿元，同比+0.03%，环比-7.06%，实现归母净利润2.30亿元，同比-0.57%，环比+2.50%。考虑到公司钛材项目投产或将推迟，我们维持2024年、下调2025年并新增2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为10.63、10.91（-3.84）、13.71亿元，EPS分别为2.65、2.72（-0.96）、3.42元，当前股价对应PE分别为12.7、12.4、9.9倍。我们看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复，同时钛材项目也有望为公司打开远期成长空间，维持“买入”评级。
    量价拆分：2023年钛精矿量价齐跌、铁精矿量减价增，使得公司业绩承压
    销量方面，据公司公告，2023年公司钛精矿、铁精矿销量分别49.30万吨、110.44万吨，分别同比-3.90%、-20.24%。吨盈利方面，2023年公司钛精矿吨不含售价2331元，同比-3.1%，吨毛利1783元，同比-8.1%，毛利率76.5%，同比-4.13pcts。2023年公司铁精矿吨不含税售价630元，同比+16.8%，吨毛利319元，同比+7.8%，毛利率50.63%，同比-4.24pcts。据百川盈孚数据，2024年初至今钛精矿小幅上涨，2024Q1、2024Q2钛精矿（TiO2≥47%）均价分别为2365、2416元/吨，分别较2023Q4上涨0.76%、2.91%，钛精矿价格上行或为公司贡献部分业绩增量。展望未来，我们认为全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。同时，伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。
    公司资源储量丰富，钛材项目有望打开远期成长空间
    据公司公告，截至2023年末公司保有矿石量约2.53亿吨，其中：（1）公司采矿权范围内保有工业品位铁矿石资源量约1.85亿吨，TFe品位29.46%，伴生TiO2的量约2228万吨，TiO2品位12.02%，伴生V2O5的量约50万吨，V2O5品位0.27%。
    （2）保有低品位铁矿石量6806万吨。公司依托丰富资源积极延伸产业链，持续推进年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，有望打开远期成长空间。
    风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

系列点评二：业绩超预期 智能制造赋能全球化

森麒麟(002984)
    事件概述：公司披露2024年一季度报告：2024Q1实现营收21.15亿元，同比+27.59%，环比+0.72%；归母净利润5.04亿元，同比+101.34%，环比+34.32%；扣非归母净利润4.97亿元，同比+106.70%，环比+43.08%。
    业绩表现超预期，净利润连续三季度翻倍增长。公司2024Q1营收21.15亿元，同比+27.59%，环比+0.72%；实现轮胎产量807.57万条，同比+28%，其中半钢胎产量773.99万条，同比+26%，全钢胎产量33.58万条，同比+148%；实现轮胎销售760.71万条，同比+15.70%，其中半钢胎销量728.03%万条，同比+27.59%，全钢胎销量32.68万条，同比+175.28%，销量增长带动收入同比高增。2024Q1公司实现归母净利润5.04亿元，同比+101.34%，环比+34.32%公司2023Q3、2023Q4归母净利润同比增长分别为110.33%、169.78%，公司归母净利润连续三个季度同比翻倍。我们分析主要原因系：1）行业端：2023年起，中国轮胎行业整体经营形势全面复苏，海外市场中国轮胎具备高性价比优势，订单需求持续处于供不应求状态；国内市场需求同样呈现复苏态势。2）公司端，2023年公司泰国二期项目大规模扩产，新增产能促进业绩高增。
    智能制造赋能全球化发展，833plus战略稳步推进。公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程，实现轮胎生产的自动化、信息化、智能化、数字化、可视化及可溯化，构建工业互联网和生产制造物联网体系，实现生产成本的降低和生产效率差的提升，人均收入和业绩均超行业均值，且为国内唯一一家4次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。得益于智能制造赋能，公司“833plus”战略稳步推进，在现有青岛工厂、泰国工厂基础上，2021年12月20日公告建设西班牙智能制造工厂，2022年12月31日公告建设摩洛哥智能制造工厂并于2023年10月21日开工建设，2023年10月25日再次公告投资建设摩洛哥二期项目，合计海外现有&规划半钢胎产能达4000万条、全钢胎产能达200万条，分别占公司总产能的74%、100%，833plus战略稳步推进。
    泰国反倾销关税落地，助力公司盈利能力上行。2020年6月29日美国商务部启动针对泰国乘用车及轻卡轮胎的反倾销调查，其中森麒麟适用17.06%的原审税率，受贸易摩擦影响公司从定价上适度让利；2022年9月6日再次启动反倾销关税复审调查，2023年7月复审初裁结果落地，其中森麒麟适用1.24%的复审税率，为该次多家轮胎企业复审结果中最低税率水平；2024年1月反倾销关税复审终裁结果落地，其中森麒麟维持初裁1.24%的税率水平，较原审税率大幅下降。目前公司泰国一期&二期工厂合计半钢胎产能1600万条，本次税率
    大幅下降预计进一步强化公司产品竞争力、带来需求增长，并有望通过提价等方式带来盈利能力上行。
    投资建议：公司智能制造能力行业领先，持续赋能全球化发展，随摩洛哥及西班牙产能陆续落地贡献增量，叠加关税下降利好，带来公司营业收入及盈利能力持续向上。考虑公司2024Q1业绩超预期，我们上调公司利润预测，预计公司2024-2026年收入为97.45/116.61/134.97亿元，归母净利润为22.12/24.90/28.45亿元，对应EPS为2.14/2.41/2.75元，对应2024年4月19日25.77元/股的收盘价，PE分别为12/11/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

公司事件点评报告：四季度收入超预期，利润略承压

华致酒行(300755)
    事件
    2024年4月19日，华致酒行发布2023年年报。
    投资要点
    收入表现超预期，利润有所承压
    四季度收入增长超预期，利润承压明显。2023年总营收101.21亿元（同增16.22%），归母净利润2.35亿元（同减35.78%）；2023Q4总营收18.68亿元（同增52.11%），归母净利润0.04亿元（同减65.96%）。毛利率短期承压，费用管控有效。2023年毛利率/净利率分别为10.75%/2.39%，分别同比-3.29/-1.90pcts；2023Q4毛利率/净利率分别同比-4.41/-1.24pcts，主要系2023年公司五粮液等名酒配额增加，利润端有所承压。2023年销售/管理费用率分别同比-0.50/+0.01pcts，2023Q4销售/管理费用率分别同比-2.84/-1.01pcts，费用端压缩明显，主要系公司对职能总部及后勤人员进行优化，提高生产效率，优化生产成本。现金流表现改善，后续动力充足。2023年经营净现金流/销售回款分别为2.83/111.73亿元，经营净现金流由负转正，主要系收入增长及采购预付款同比减少所致；2023Q4销售回款同增26.33%，合同负债环比+339.46%，蓄水池充足。
    标品销售积累优势，品鉴会助推精品酒
    白酒销售稳增，其他品类略承压。2023年白酒/葡萄酒/进口烈性酒营收分别为93.95/4.87/1.43亿元，分别同增20.02%/-19.86%/-4.42%。白酒销售实现双位数增长，2023年白酒销售量/均价分别同增7.50%/11.65%，公司一方面推动名酒标品销售，助力名酒厂的营销推广活动36场，并加强与名酒厂的合作，推出“金内参”、“古20冰雪珍藏版”等产品；另一方面加大精品酒推广，其中“金蕊天荷”作为大单品表现较好，2023年公司通过金蕊天荷服务小组开展金蕊项目说明会16场。标品稳健增长，精品酒发力大单品。2023年白酒毛利率为9.24%，同比-3.73pcts，主要受名酒配额增加影响。今年公司将推动金蕊天荷和赖高淮两款产品销售，分别以品鉴会开发团购与寻找经销代理模式针对性推广。
    电商增长亮眼，门店升级助力品牌
    基地市场稳健，电商实现高增。2023年华东/华南/华中/华北/电商营收分别31.97/13.98/12.33/13.60/12.10亿元，分别同比+4.24%/+9.07%/+2.86%/+21.94%/+182.81%，基地市场稳健增长。公司将全国划分为14个大区及76个省级市场，均设专职销售团队，投入一线人员加大网点开发。门店升级打造品牌，单店质量持续提升。2023年公司开发华致酒行3.0门店201家，通过大店、高端、精品模式打造华致品牌，同时适当优化华致酒库，提高门店整体质量。
    盈利预测
    我们短期看好精品酒占比提升与费用有效控制带来的公司盈利能力提升，长期看好自有品牌运营能力与单店效益提高建立的公司核心竞争优势。我们预计公司2024-2026年EPS为0.78/0.95/1.21，当前股价对应PE分别为21/17/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。

一季度业绩环比改善，新产能落地持续成长

万华化学(600309)
    主要观点：
    事件描述
    2024年4月18日晚，万华化学发布2024年一季度报告，一季度公司实现营业收入461.61亿元，同比增加10.07%，环比增加7.84%；实现归母净利润41.57亿元，同比增加2.57%。环比增加1.07%，销售毛利率17.63%，环比改善0.77pct。
    2024Q1主营产品产销量提升，毛利率及业绩稳步改善
    2024Q1，受原油价格上涨及一季度旺季影响，公司部分原材料及产品价格有所上涨。聚合MDI/纯MDI/TDI均价分别为16147.5/20256.7/16689.2元/吨，环比变化+3.02%/-2.92%/-2.46%。原材料方面，纯苯、丙烷（CP）、动力煤（Q5500）均价分别为8160.7元/吨、626.2美元/吨、751.6元/吨，环比变化+9.18%、+3.07%、-4.93%，销售毛利率17.63%，环比改善0.77pct。产销量方面，2024Q1公司聚氨酯/石化/新材料板块产量分别136/139/47万吨，环比变化+1.49/+1.46/0%，聚氨酯/新材料板块销量分别131/44万吨，环比变化+0.77/+4.76%，2024Q1公司聚氨酯/石化/新材料板块营收分别175.02/185.14/61.05亿元，环比分别变化+1.13/+6.03/-2.22%。此外，除三大板块外，2024Q1公司其他收入40.4亿元，环比提升124.86%，是公司营收改善的另一原因。所得税方面，公司2024Q1所得税率增至14.07%，环比2023Q4增加6.06亿，但业绩仍保持稳定增长。
    以旧换新政策叠加美国降息预期，MDI需求未来有望改善
    目前MDI下游需求逐步进入春节旺季，价格有所支撑。长期看，国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确家电产品以旧换新，推动家装消费品换新，有助于冰箱冷柜等家电消费需求。海外方面，从2022年开始，海外经济进入缓慢增速阶段，需求相对偏弱，聚合MDI出口价格有所承压，但MDI出口量仍维持高位，2023年，聚合MDI出口量达到104.37万吨，纯MDI出口量为12.10万吨。2022年后，美国地产景气度偏弱，未来随着美国降息，房贷利率逐步回落，美国地产有望出现反弹，我们预计以美国为代表的海外需求将迎来逐步修复。
    聚氨酯+新材料产能逐步落地，未来业绩成长可期
    公司有序推进宁波、福建MDI以及福建TDI新装置建设及投产，同时收购烟台巨力，未来MDI、TDI供给格局有望继续向好，目前价格、价差仍处历史偏底部区间，在需求回暖后有较大价格弹性。20万吨POE及4.8万吨柠檬醛及衍生物项目预计2024年投产，届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通。新能源板块加大资本开支，未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。乙烯二期以及蓬莱一期预计也将于2024年底逐步投产，公司三位一体布局，多个项目陆续投放，未来业绩持续发展。
    投资建议
    万华化学是全球聚氨酯行业知名企业，新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目加速推进，未来有望持续较高的资本投入，业绩中枢有望逐步上移。预计公司2024-2026年归母净利润分别为202.75、253.41、277.54亿元，同比增速分别为20.6%、25.0%、9.5%，当前股价对应PE分别为14、11、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目建设进度不及预期的风险；
    （2）项目审批进度不及预期的风险；
    （3）原材料价格大幅波动的风险；
    （4）产品价格大幅下跌的风险。

2023年年报点评：照明主业盈利改善，车灯业务持续向好

佛山照明(000541)
    2023年公司实现营收与净利双增长：2024年4月19日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入90.57亿元，同比+3.39%；实现归母净利润2.90亿元，同比+26.07%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比+23.71%。盈利水平：2023年实现毛利率18.80%，同比+1.26pct；实现归母净利率3.21%，同比+0.58pct。费用率：公司2023期间费用率为13.39%，同比+1.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.65%、4.75%、5.34%、-0.36%。分红预案：2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），合计拟派发现金红利1.84亿元。
    23Q4盈利水平显著改善：营收和净利：公司2023Q4营收22.60亿元，同比+1.14%；归母净利润为0.52亿元，同比+856.59%；扣非后归母净利润为0.45亿元，同比+1169.50%。盈利水平：23Q4毛利率为19.15%，同比+2.78pct；23Q4归母净利率为2.29%，同比+2.04pct。
    通用照明经营稳健，新兴照明加速开拓。公司通用照明产品2023年贡献营收33.30亿元，占总营收的36.76%，毛利率达到25.03%，同比+2.87pct，公司照明器材及灯具2023年销售量达7.15亿只。公司加速向智能化、高品质、高节能照明的方向发展，在智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明等新兴照明细分领域进行布局。2023年公司完成募资近11亿元，将用于自动化改造与数字化转型、海南产业园一期、智慧路灯、车灯模组生产及研发中心建设项目，此外，23年10月31日，公司发布公告拟收购上海亮舟，深度布局船舶、海上平台等特种照明业务，未来新兴照明有望为公司通用照明板块贡献新的增长动能。
    车灯业务持续发力，产业链纵向布局不断深化。公司车灯产品2023年贡献营收18.30亿元，占总营收的20.21%，毛利率达到18.12%，同比+1.45pct。公司坚持研发创新，在原有车灯光源、模组的基础上依靠子公司南宁燎旺扩展车灯总成业务，推动产品结构向中高端升级。2023年公司新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个，与上汽通用五菱、长安、赛力斯、上汽智己、一汽奔腾、上汽大通等整车厂建立合作。公司车灯模组定增项目达产后预计贡献收入6.4亿元，有望助力公司强化与南宁燎旺在车灯模组及车灯总成的上下游合作，把握新能源车灯的高成长机遇。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收103.64、119.27、136.46亿元，同比增速分别为14.4%、15.1%、14.4%，归母净利润3.53、4.64、5.83亿元，同比增速分别为21.6%、31.4%、25.7%，对应PE为24、18、14倍，考虑到公司综合竞争优势突出，有望加速发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：新技术进展不及预期；行业竞争加剧；新兴照明业务拓展速度不及预期。

盈利恢复，有望受益新一代WiNEX和WiNGPT推广

卫宁健康(300253)
    事件：
    卫宁健康发布2023年年度报告，2023年公司实现营收31.63亿元，同比增长2.28%；归母净利润3.58亿元，同比增长229.49%；扣非归母净利润3.33亿元，同比增长178.51%；毛利率为45.00%，同比提升1.31pct。单季度来看，第四季度公司实现营收12.62亿元，同比增长3.32%；归母净利润2.06亿元，同比由亏转盈；扣非归母净利润2.43亿元，同比由亏转盈；毛利率为49.29%，同比提升7.31pct。
    医卫信息化软件销售及技术服务营收占比提升
    2023年，公司医疗卫生信息化业务收入同比增长12.66%，营收占比为90.05%，同比提升8.30pct，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长14.59%，营收占比为74.95%，同比提升8.05pct；硬件销售业务收入同比增长4.00%，营收占比为15.10%，同比提升0.25pct。互联网医疗健康业务收入同比下降44.53%；营收占比为9.87%，同比下降8.34pct。
    新一代WiNEX加速落地，发布垂直大模型WiNGPT
    公司WiNEX大临床通过一定量的用户验证，经过持续迭代演进已发布新版本，具备批量交付能力。WiNEX产品从局部迭代升级为全面拓展，进一步丰富系列解决方案。截至2023年末，公司在全国拓展了数百家WiNEX客户，打造各种标杆客户。2023年10月，公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形态内置于全系列产品中。
    “互联网+医疗健康”板块减亏
    2023年，纳里股份营收1.53亿元，同比增长1.50%，净利润-0.23亿元，亏损收窄37.12%，卫宁持股比例55.50%，较去年底下降13.87pct。环耀卫宁（原沄钥科技）营收2.12亿元，同比下降53.61%，净利润-0.59亿元，亏损收窄64.21%，卫宁持股比例42.49%，较去年底上升4.27pct，换股合并重组正在推进中。卫宁科技营收2.02亿元，同比增长26.84%，净利润-1.14亿元，亏损收窄24.91%，卫宁持股比例28.04%，较去年底下降8.78pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到医疗信息化建设持续推进，公司毛利率修复、创新业务亏损收窄等，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.12/40.39/46.62亿元，同比增速分别为11.02%/15.00%/15.43%，归母净利润分别为4.75/6.36/8.22亿元，同比增速分别为32.76%/33.83%/29.20%，EPS分别为0.22/0.29/0.38元/股，3年CAGR为31.92%。鉴于公司在中国医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX加速落地，发布WiNGPT，参照可比公司估值，我们给予公司2024年33倍PE，目标价7.26元，给予“增持”评级。
    风险提示：医疗信息化支出不及预期；行业竞争加剧；项目落地不及预期；商誉减值；公司治理风险等
   

公司信息更新报告：水稻单产及盈利上行，产品高端化成效显现

苏垦农发(601952)
    农业全产业链领军企业，有望受益稻价回暖及降本增效，维持“买入”评级2023年公司营收121.68亿元，同比-4.39%，归母净利润8.16亿元，同比-1.20%，扣非净利润7.05亿元，同比+4.95%，非经项主要系政府补贴0.91亿元。2023Q4营收35.48亿元，同比-4.58%，归母净利润2.86亿元，同比+28.41%。考虑粮油市场低迷拖累公司业绩，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.08/10.08/11.12亿元（2024-2025年原值为9.83/11.64亿元），对应EPS为0.66/0.73/0.81元，当前股价对应PE为16.7/15.0/13.6倍，公司水稻盈利上行且持续推进降本增效，维持“买入”评级。
    公司水稻单产及盈利能力大幅上行，看好2024年水稻价格上涨扩大盈利空间（1）种植业务：2023年营收38.03亿元，同比+8.88%，毛利率23.64%，同比+1.05pct。2023年公司粮油作物总产27.37亿斤，本部稻麦周年单产2481斤、拓展基地周年单产2159斤，创历史新高。（2）水稻：受国内需求下滑、种植面积减少、国际主要出口国限制大米出口等影响，2023年我国水稻价格先跌后涨，年内价格从约2900元/吨涨至约3100元/吨，驱动公司水稻业务营收17.44亿元，同比+16.67%，毛利率15.28%，同比+5.21pct。（3）大小麦：2023年营收15.80亿元，同比+2.11%，毛利率28.44%，同比-4.81pct，自产大小麦销售量29.92万吨，同比+3.49%，外采小麦销售量31.62万吨，同比-19.80%。
    大米、麦芽加工产品高端化成效显现，产品结构优化驱动利润提升（1）大米加工销售：2023年营收38.15亿元，同比-16.25%，大米销量33.30万吨，同比-0.89%。大米加工业竞争激烈背景下，公司持续优化产品结构，开发高附加值、高盈利能力的高端产品，驱动毛利率同比+0.94pct至5.19%。2023年苏垦米业累计加工稻谷43.81万吨，净利润9593.89万元，同比+32.73%。（2）食用油：2023年粮油市场低迷，公司食用油营收24.35亿元，同比-23.35%，毛利率2.22%，同比-3.66pct，销售量29.88万吨，同比-1.37%，子公司金太阳粮油净利润540.42万元，同比-92.79%。（3）麦芽加工：公司发力高端产品方向，2023年麦芽总产量20.03万吨，其中高端麦产量6.5万吨，子公司苏垦麦芽净利润5539.56万元，同比+144.48%。
    风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。

2023年年报点评：业绩同比下滑，分红承诺保障高股息

广汇能源(600256)
    事件：2024年4月19日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入614.75亿元，同比增长3.48%；实现归母净利润51.73亿元，同比下滑54.37%；实现扣非归母净利润55.41亿元，同比下滑49.95%。
    红淖铁路业绩承诺完成率未达100%产生业绩补偿5.61亿元，是非经常性损失的主要成因。2022年，公司将红淖铁路公司92.77%的股权以现金方式转让给广汇物流，并承诺22-24年红淖铁路公司扣除非经常性损益后净利润分别不低于1.59、3.51、4.96亿元，2023年红淖铁路公司实现扣除非经营性损益的净利润1.71亿元，两年业绩累计完成率73.51%，从而公司预计业绩补偿金额为5.61亿元。
    煤炭产销量提升，价格和成本同降。1）产销量：2023年公司实现原煤产量2231万吨、提质煤产量406万吨，同比分别增长9.13%、12.20%；实现原煤销量2588万吨、提质煤销量511万吨，同比增长13.30%、32.45%。2）价格和成本：2023年公司煤炭单位综合售价为475元/吨，同比下滑16.64%；吨煤成本为310元/吨，同比下滑2.41%；从而吨煤毛利为165元/吨，同比下滑34.59%。综合来看，公司煤炭业务毛利率为34.68%，同比下降9.52pct。
    天然气销量同比提升，盈利能力有所下滑，自产LNG盈利能力保持高位。
    2023年，公司天然气销量持续攀升，实现销量86.84亿立方米，同比增长30.99%；自产LNG因蒸汽锅炉轮检影响产量同比下降19.87%至5.80亿立方米。综合来看，天然气业务23年毛利率为8.11%，同比下滑12.76pct；其中，自产LNG毛利率依然维持高位，为61.67%，同比下滑3.26pct。
    轮检导致煤化工产品产量下滑。2023年，公司甲醇产量为91.09万吨、同比下滑19.13%，煤化工副产品35.92万吨、同比下滑17.97%，主要是广汇新能源公司蒸汽锅炉轮检导致。其他煤化工产品产量则稳步上涨，23年煤基油品产量65.02万吨，同比增长4.40%；乙二醇产量12.58万吨，同比增长24.93%。
    在建项目稳步推进，公司成长可期。2023年7月24日，公司马朗煤矿取得了国家能源局产能置换批复，8月1日取得项目代码，8月14日取得哈密市自然资源局土地预审和选址意见，11月3日取得空白区探矿权证，目前项目配套设施建设已基本完成；此外，哈萨克斯坦斋桑油气开发项目现有油井31口、气井25口，稠油开发项目有序推进，且公司获批2024年原油非国营贸易进口允许量30万吨，未来有望贡献盈利。
    每股派发现金红利0.7元，分红率87.90%，股息率高达8.70%。2023年，公司拟派发含税现金红利0.7元/股，按总股本扣除回购专用证券账户中股数后的股份数量64.96亿股为基数进行计算，拟分配现金红利总额为45.47亿元，占23年归母净利润的比例为87.90%，以2024年4月19日收盘市值计算，股息率高达8.70%。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年的归母净利润分别为45.15/48.30/52.51亿元，对应EPS分别为0.69/0.74/0.80元/股，对应2024年4月19日股价的PE分别为12/11/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

2024年一季报点评：业绩稳步释放，期待玉龙技改项目满产

西部矿业(601168)
    事件：公司发布2024年一季报。公司2024Q1实现营收109.74亿元，同比减少5.2%、环比增长4.4%；归母净利润7.37亿元，同比增长8.4%、环比增长24.6%；扣非归母净利7.15亿元，同比增长6.7%、环比增长242.9%。业绩符合我们预期。
    环比来看，2024Q1公司归母净利润环比增长1.5亿元，主要原因是毛利环比增长3.8亿元，费用和税金环比减少从而增利1.8亿元。①毛利环比增长主要或由于两方面原因，价格方面，Q1含税铜价环比增长2.6%至6.95万元/吨，铅锌价格环比分别变化+0.1%/-0.9%至1.62/2.10万元/吨，量方面，23Q4锌钼产量低基数，24Q1产销量环比或有增长，另外2023年11月玉龙铜矿一二期技改投产，24Q1产量爬坡中铜产量环比或有增长。②费用和税金的减少主要由于管理费用环比减少1.4亿元，财务费用环比减少0.8亿元，或主要由于23Q4年底计提费用较高产生高基数，24Q1恢复正常。③减利项主要是投资净收益环比减少1.2亿元，主要由于23Q4确认西钢集团重整导致的处置联营公司收益产生高基数。
    同比来看，2024Q1公司归母净利润同比增长0.57亿元，主要原因是毛利同比增长1.9亿元，投资净收益同比增长1亿元。①毛利同比增长或主要由于玉龙一二期技改投产导致的铜产量同比增长，以及铜/铅价同比增长1.3%/5.6%，锌价同比减少10%，拖累毛利进一步增长。②投资净收益同比增长或由于23Q1锂价快速下跌导致东台锂资源公司销售不畅，产生亏损低基数。③减利项主要是费用端同比增长0.63亿元，分项来看研发费用（同比+0.37亿元）和管理费用（同比+0.13亿元）增长是费用端增长的主要因素。
    核心看点：①维持较高分红。2023年分红比例为43%（占母公司报表），共分配12亿元，股息率为2.6%。②项目扩建投产。玉龙一二期扩建项目于2023年11月投产，矿石处理能力提升至2280万吨/年，2024年铜精矿目标16万吨，同比增长3万吨，贡献利润增量。③冶炼端包袱减轻。青海铜业新增5万吨产能于2022年投产，2023年冶炼子公司整体盈利好转。④矿山均在国内，地缘政治风险相对较低。
    盈利预测与投资建议：公司获各琦铜矿贡献稳定产量，玉龙铜矿一二期技改贡献增量。我们预计2024-2026年公司将实现归母净利34.57亿元、36.06亿元、37.44亿元，对应4月19日收盘价的PE为14x、14x和13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，分红比例下调，铜铅锌锂等金属价格下跌，等。

公司信息更新报告：2023Q4营收同环比增长，多领域布局助力长期发展

长电科技(600584)
    公司2023Q4营收同环比增长，维持“买入”评级
    公司发布2023年度报告，公司2023年度实现营业收入296.61亿元，同比-12.15%；归母净利润14.71亿元，同比-54.48%；扣非净利润13.23亿元，同比-53.26%。其中，2023Q4公司营业收入实现92.31亿元，同比+2.75%，环比+11.8%；归母净利润4.97亿元，同比-36.16%，环比+3.97%；扣非净利润5.76亿元，同比-10.72%，环比+56.53%。封测行业逐步复苏，我们维持公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为28.72/39.47/46.85亿元（前值为28.72/39.47亿元），预计2024/2025/2026年EPS为1.61/2.21/2.62元（前值为1.61/2.21元），当前股价对应PE为15.3/11.1/9.4倍，公司作为国内封测龙头，有望率先受益于行业复苏叠加AI需求增长，维持“买入”评级。
    布局高增长产品领域，国际化封测龙头未来成长可期
    公司2023年营收按应用领域划分：通讯电子占比43.9%、同比-4.1pcts；消费电子占比25.2%，同比-4.1pcts；运算电子占比14.2%，同比-3.2pcts；工业及医疗电子占比8.8%，同比-0.8pcts；汽车电子占比7.9%，同比+3.5pcts。分子公司看，星科金朋营收16.02亿美元，同比-17.66%，净利润1.21亿美元，同比-55.66%；长电韩国营收17.32亿美元，同比-6.33%，净利润0.35亿美元，同比-42.55%；长电先进营收12.47亿元，同比-25.84%，净利润0.91亿元，同比-63.34%；长电宿迁营收8.32亿元，同比-25.24%，净利润-0.33亿元，同比-143.62%；长电滁州营收8.32亿元，同比-22.49%，净利润0.14亿元，同比-89.55%。公司近年来聚焦高性能先进封装技术，在汽车电子、5G通信、高性能计算（HPC）、新一代功率器件等市场不断实现创新突破，在大客户高端芯片业务合作方面取得了突破性进展。2024年公司以自筹资金，计划固定资产投资60亿元，持续聚焦大算力和存储应用、端侧AI、功率器件及能源系统三大领域。随着半导体行业景气回暖和AI、电气化浪潮大背景下，持续看好公司作为国际化封测龙头企业的长期增长潜力。
    风险提示：国内AI产业链发展不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期。

23Q4营收同比恢复增速，汽车CIS前景可期

晶方科技(603005)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入9.13亿元，同比减少17.43%；实现归属于母公司所有者净利润1.50亿元，同比减少34.30%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比减少43.28%。2.从Q4单季度业绩来看，实现营收2.32亿元，同比增加0.46%，环
    比增加15.82%；实现归属于母公司所有者净利润2033659990.39亿元，同比增加416.39%，环比增加15.75%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增加210.95%，环比增加17.63%。
    23年业绩阶段性承压，Q4营收同比恢复增长：
    公司2023年业绩较去年有所下滑，主要系受全球经济发展下行，市场需求下降、行业去库存压力等多因素影响，公司所专注的影像传感器细分市场景气度疲软，封装订单与出货量减少。2023年公司营收按产品划分，芯片封装及测试占比67.00%、光学器件占比32.40%，与去年同期相比芯片封装及测试减少28.60%、光学器件增加23.59%。光学器件收入同比提高主要系得益于半导体设备、智能制造、农业自动化等市场需求增加，光学器件业务销售规模增加。从23Q4单季度来看，公司营收同比以及环比均有改善，公司营收在经历了连续三个季度的同比下滑之后，开始恢复增长。从净利润来看，公司实现同比大幅提高，环比略有改善。
    自动驾驶带动汽车CIS市场持续成长
    在汽车智能化浪潮的推动下，摄像头作为实现自动驾驶核心的零部件，单车摄像头应用数量持续提升，带动车载CIS市场持续成长。根据群智咨询数据，预计2023年全球车载CIS出货量将达到3.5亿颗，同比增长9%；受益于ADAS、自动驾驶等需求拉动，2022-2028年汽车CIS出货量复合增长率有望达到13.17%。公司为全球CIS封测龙头，针对汽车电子领域需求的迭代发展，优化提升TSV-STACK封装工艺水平，同时发挥自身TSV、Fan-out、模组集成等多样化的技术服务能力，未来有望持续受益汽车CIS市场高速成长。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为12.78亿元、17.01亿元、22.11亿元，归母净利润分别为2.98亿元、3.97亿元、5.20亿元。考虑半导体行业回暖，公司新产品研发顺利。给予公司2024
    年PE45.00X的估值，对应目标价20.7元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，产品研发不及预期，市场开拓不及预期。
   

业绩符合预期，每股分红提升

山东高速(600350)
    事件：
    2023年，公司实现营业收入265.46亿元，同比增长18.62%，实现归母净利润32.97亿元，同比增长8.47%，实现扣非归母净利润29.31亿元，同比增长18.17%。其中，2023年四季度公司实现营业收入86.06亿元，实现归母净利润6.30亿元。2023年公司每股派发现金股利0.42元，分红率为61.66%。
    2023年公司实现路费收入105.57亿元，同比增长10.6%
    受益于车流量复苏，2023年公司实现通行费105.57亿元，同比增长10.57%。其中主力路产济青高速实现收入36.03亿元，同比增长7.40%；京台高速受益于济泰段2022年建成通车，实现收入21.65亿元，同比增长43.05%。济菏高速由于受半幅封闭施工影响，2023年收入同比下滑47.04%。目前公司在建项目主要为京台高速齐济段改扩建与济菏高速改扩建，2023年完成投资23.12亿元和52.60亿元，预计分别于2026年和2024年底建成通车。
    新收购山东高速信息集团贡献净利润约2亿元
    2023年公司完成信息集团65%股权收购，2023年信息集团实现收入43.60亿元，同比增长8.72%，实现净利润3.13亿元，贡献公司利润约2亿元。2023年轨交集团完成铁路运量1.05亿吨，同比增长17.6%，实现营业收入45.50亿元，同比增长2.82%，实现净利润4.47亿元。2023年齐鲁高速实现收入56.09亿元，实现净利润5.34亿元。
    2023年公司每股分红0.42元，分红率为61.7%
    根据公司《未来五年（2020—2024年）股东回报规划》，2020-2024年每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。2023年公司每10股派发现金股利4.2元，较22年提升0.2元，分红率约为61.66%。保守假设2024年公司分红率为60%，以4月18日收盘价9.02元为基准，测算2024年公司股息率约为5.0%，依然具备显著的股息率优势。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司2023年收购山东高速信息集团，预计公司2024-2026年营业收入分别为284.24/301.52/319.96亿元，同比增速分别为7.08%/6.08%/6.12%；归母净利润分别为36.19/40.06/43.79亿元，同比增速分别为9.77%/10.68%/9.31%；EPS分别为0.75/0.83/0.90元。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，参考可比公司估值，给予公司2024年14X PE，对应目标价10.5元，维持“买入”评级。风险提示：车流量增速不及预期；收费政策变化。
   

23年&24Q1继续优异表现，丰富新品&升级储备助力品牌延续高增

珀莱雅(603605)
    事件：公司发布23年年报和24年一季报，公司23年实现营收89.05亿元/yoy+39.45%，归母净利润11.94亿元/yoy+46.06%；23Q4实现营收36.56亿元/yoy+50.86%，归母净利润4.48亿元/yoy+39.06%；24Q1实现营收21.82亿元/yoy+34.56%，归母净利润3.03亿元/yoy+45.58%。
    分品牌看：核心品牌延续优异增长，新品&升级储备丰富。（1）珀莱雅品牌：23年实现收入71.77亿元/yoy+36.36%；品牌大单品接受度&消费粘性进一步增强。24年维度来看，1）已有大单品线中红宝石&源力为发力核心：①红宝石系列：红宝石面霜3.0升级后预计维持较好增长，红宝石精华3.0于4月18日升级发布，有望推升增速。②源力系列：源力面霜2.0升级后得到消费者认可、增速优异，源力精华亦有望于H2进行升级。2）防晒矩阵持续完善：24Q1已上新线上1款（盾护防晒）+线下2款防晒，并通过免费赠送正装、联动音乐节等形式增强盾护防晒认知度，或可期待后续618大促放量。（2）彩棠：23年实现收入10.01亿元/yoy+75.06%。24年维度来看，我们预计Q2有望上新底妆类产品，H2在新品加持下或可实现更优增长。（3）悦芙媞：23年实现收入3.03亿元/yoy+61.82%。定位“油皮护肤专家”，针对大学生等年轻女性群体，在消费者追求“质价比”的趋势下，有望通过定位拓展获得更多增量。（4）OR：23年实现收入2.15亿元/yoy+71.17%，持续强化“亚洲头皮健康专家”心智。（5）其他品牌：23年实现收入1.94亿元/yoy+18.86%。
    分渠道看：线上占比进一步提升。（1）线上：23年实现收入82.74亿元/yoy+42.96%/占比93.07%，其中直营/分销分别实现收入67.48/15.26亿元，同比分别增长50.70%/16.49%；（2）线下：23年实现收入6.16亿元/yoy+7.35%/占比6.93%，其中日化/其他渠道同比分别+11.59%/-6.98%。？拆分量价来看：23Q4护肤&洁肤均价/销量分别同比+35%/+10%，主要源于单价较高的大单品（精华、面霜类）占比提升；美容彩妆均价/销量分别同比+46%/+21%，主要源于均价较高的彩棠品牌收入占比提升。24Q1护肤&洁肤均价/销量分别同比+51%/-13%，美容彩妆均价/销量分别同比+23%/+27%，大单品持续赋能品牌良性增长。
    盈利能力来看：高毛利线上直营占比提升推动毛利率继续向上。23年公司毛利率/期间费用率/净利率分别为69.93%/51.01%/13.82%，同比分别+0.23/+0.89/+0.80pct，毛利率受高毛利线上直营占比提升影响结构性提升;费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率分别为44.61%/5.11%/-0.66%/1.95%，同比分别+0.98/-0.01/-0.02/-0.06pct，销售费率提升主要受形象宣传推广费费率提升1.79pct至39.69%影响，主要源于新品牌孵化、线下&海外渠道探索。24Q1毛利率/期间费用率/净利率分别为70.11%/50.86%/14.44%，同比分别+0.07/+2.62/+0.73pct，费用端来看，销售/管理/财务/研发费用率分别+3.62/-0.36/+0.42/-1.05pct，期间费率提升核心源自销售费率增长，其他收益增长和资产减值损失同比明显缩窄对于净利率提升产生一定推动作用。
    盈利预测与投资评级：公司继续兑现优异增长，24年来看，珀莱雅品牌&彩棠大单品升级/新品储备充足，成长品牌悦芙媞、OR调整后有望继续高增，叠加公司在渠道运营方面具备前瞻性策略布局，有望推动品牌持续实现优于行业增速。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.4/19.3/23.6亿元，同比分别增长29.2%/25.0%/22.1%，对应PE分别为27/21/17X，维持“买入”评级。
    风险因素：公司新品表现不及预期，消费者破圈效果不及预期。

2023年年报点评：新渠道拓展超预期，开源节流打开长期成长空间

致欧科技(301376)
    事件：致欧科技发布2023年年报，2023全年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润60.74/4.13/4.32亿元，同比增长11.3%/65.1%/71.8%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.38/1.26/1.19亿元，营收/归母净利润分别同比增长44.98%/60.59%；公司拟每10股现金分红5元，占净利润的48.6%。
    欧洲持续稳健增长，线下KA及OTTO渠道超预期。分产品看，2023年家具/家居/宠物/庭院系列产品分别实现营收27.1/22.9/5.2/4.7亿元，同比变化+4.8%/+22.3%/+37.3%/-12.3%；23H2家具/家居/宠物分别同比增长26.1%/38.8%/50.1%；家具产品（铁木板材类）23H1出现缺货，家居产品在北美取得竞争优势持续增长，宠物新品受到市场认可。分区域看，2023年欧洲/北美分别实现营收37.3/21.7亿元，同比变化21.64%/-3.16%；欧洲/北美分别占主营收入比重62.3%/36.3%，同比变动5.3/-5.4pct；北美23H1受清货、新品延迟等影响，产能恢复后收入在23Q4已实现同比36.4%的大幅增长；2023年2月和11月，公司分别于墨西哥及澳洲新设全资子公司，新市场拓展可期。分渠道看，23年公司亚马逊B2C/OTTO/独立站/线下B2B收入分别同比增长12.8%/81.0%/22.1%/21.6%，占收入比重分别较上年增加0.9/1.6/0.2/0.6pct线上B2B则受到产能及新品延迟到货问题影响，收入同比下滑11.26%；公司在23年内成功拓展了SHEIN、TikTok、Mercado Libre等平台，并进驻美线下渠道Hobby Lobby，新渠道有望贡献增量。
    持续加大研发投入，尾程物流仍存节降空间。2023年公司存货成本（包含采购、海运及关税）/运输成本分别同比变化-2.2%/20.9%，海运费下降&零件集采扩大毛利空间，欧美人力在内的各项成本上升推高尾程运费。23Q4公司销售毛利率/净利率分别为35.17%/6.52%，同比增加2.22/0.63pct，环比下降2.53/0.22pct，主因年末旺季进行促销。费率方面，23Q4期间费用率为28.13%，同比/环比分别变化1.31/-1.84pct，销售/管理/研发/财务费率分别为23.87%/4.32%/0.57%/-0.63%，分别同比变化+1.26/+0.65/-0.45/-0.15pct，环比变化+0.87/+0.67/-0.48/-2.90pct。23年公司研发投入达到6007万元，同比增长34%；2023年内公司新获9项国际设计大奖，新增全球专利190项。
    多因素共振，持续看好公司成长性：降本：公司在供应链端持续推进二级物料集采工作，优化美国仓网布局提升尾程效率，24年或将东南亚对美出货占比提高至20%以节降关税。增收：重视亚马逊Vendor渠道，自营资源集中头部热销品；新品聚焦系列化，风格一致提升连带购买率。管理：工艺标准化降低产品衍生难度；在24年拟上线IBP三期供应网，初步实现预测、补货、订单调整和交期自动化。我们看好公司长期成长性。预计公司24/25/26年归母净利润分别为5.1/6.2/7.5亿元，对应PE为19X/16X/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。

2023年年报点评：23年订单超额完成目标，海外业务高速增长

思源电气(002028)
    事件：2024年4月20日，公司发布2023年年度报告。23年公司实现营收124.60亿元，同比增长18.25%；实现归母净利润为15.59亿元，同比增长
    27.75%。单季度来看，2023年Q4实现营收38.79亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润4.11亿元，同比下降5.49%。订单方面，公司23年新增订单165.13亿元（不含税），同比增长36.22%，实现高速增长。整体来看公司23年业绩表现符合预期，以23年的战略目标来看（新增合同158亿，收入126亿），23年的订单/收入完成度分别为99%/105%。
    盈利能力向上修复，持续提高研发投入。盈利能力方面，23年公司的毛利率为29.50%，同比增加3.17pcts，净利率为12.91%，同比增加0.69pct，盈利能力向上修复；费用率方面，23年期间费用率为14.88%，同比增加2.13pcts；其中，财务、管理、销售费用率分别为-0.02%/2.87%/4.67%，同比增加0.07pct/0.83pct/0.26pct，费用率增长主要与公司加大市场和销售投入有关。研发投入方面，公司持续加大研发投入，23年研发费用9.17亿元，同比增长36.2%；研发费用率为7.36%，同比增加0.97pct。
    海外市场表现亮眼，23年海外订单突破40亿。公司长期坚持海外战略，23年实现海外收入21.58亿元，同比增长15.71%，实现海外订单40.1亿元，同比增长34%，海外收入和订单分别占整体的17%和24%。目前，公司多款产品通过了西班牙、英国、法国、新加坡、埃及、马来西亚、阿联酋、墨西哥、哥伦比亚、南非等多个国家的资质认证，后续海外有望持续贡献业绩增量。
    网内巩固市场份额，网外积极参与市场开拓。公司坚持深耕和拓展国内市场，巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额，同时积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等行业市场。23年期间，公司积极参加国家绿色能源工程建设，参与了甘孜1000kV特高压工程，青海玛尔挡750kV汇集站、宁夏妙岭750kV变等特高压工程以及中广核广东惠州港口海上平台风电工程并顺利交付。
    投资建议：公司24年经营目标为实现新增合同订单206亿元，同比增长25%；实现营业收入150亿元，同比增长20%。公司历史业绩完成度较高，未来将持续受益国内外电力设备的需求共振，我们预计公司24-26年营收分别为150.46、180.78、216.15亿元，对应增速分别为20.8%、20.2%、19.6%；归母净利润分别为20.55、25.51、31.43亿元，对应增速分别为31.8%、24.1%、23.2%，以4月19日收盘价作为基准，对应24-26年PE为25X、20X、16X维持“推荐”评级。
    风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等

圆柱电池陆续落地，全球化布局进程加快

亿纬锂能(300014)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，2023年实现营收487.84亿元，同比+34.38%，归母净利润40.50亿元，同比+15.42%。23Q4实现营收132.55亿元，同比+10.27%，环比+5.59%，归母净利润6.26亿元，同比-25.80%，环比-50.86%。
    出货量高速增长，市占率持续领先
    23年公司动力和储能电池业务出货量高速增长。23年动力电池出货量达28.08GWh，同比+64.22%，实现营收239.84亿元，同比+31.41%，公司动力电池全国市占率为4.45%，位列全国第四名，相较22年排名提升2位；23年储能电池出货量达26.29GWh，同比+121.14%，实现营业收入163.40亿元，同比+73.24%，公司储能电芯出货量连续两年位列全球第三。随着新工厂、新产线进入量产阶段，公司的出货规模增长迅速，实现了良好的业绩。
    加大研发投入，圆柱电池陆续落地
    公司持续加大研发创新投入，高度重视产品质量。23年公司推出全新一代MB系列储能产品，实现46系大圆柱电池量产装车。24年3月，湖北荆门V圆柱电池项目18条圆柱电池产线全部满产运行，预计未来成都、马来西亚V圆柱电池工厂项目全部建成达产后，最大年产能达23.5亿只。目前公司小圆柱产线良率达98%，大圆柱电池良率达90%以上。预计24年公司将打造具备鲜明亿纬特色的新质生产力。
    在手订单充足，全球化布局进程加快
    截至23年11月初，公司磷酸铁锂圆柱电池、三元大圆柱电池分别取得未来5年客户意向性需求约88GWh、486GWh，客户需求充足。23年6月，公司与Debrecen政府子公司签订购地协议，将在匈牙利建设大圆柱动力电池产能；23年8月，公司马来西亚工厂“国际化圆柱电池产业园”项目开工，主要生产小动力21700圆柱电池；23年9月公司与Electrified Power、Daimler Truck、PACCAR共同出资在美国建设电池产能。随着海外布局陆续落地，公司全球化产业链布局进程加快。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年营收分别为566.32/705.69/836.49亿元，同比增速分别为16.09%/24.61%/18.53%；归母净利润分别为48.73/63.37/72.53亿元，对应增速分别为20.31%/30.04%/14.46%，三年CAGR为21.44%；对应PE分别为15/11/10倍，EPS分别为2.38/3.10/3.55元/股。参照可比公司估值，我们给予公司24年19倍PE，目标价45.22元，维持“买入”评级。风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动
   

公司盈利韧性依旧，国内外扩张提速

科达利(002850)
    主要观点：
    事件：公司发布2023年业绩
    23年公司实现营收105.11亿元，同比+21.47%，实现归母净利12.01亿元，同比+33.47%，扣非归母净利为11.58亿元，同比+37.12%；其中23年Q4实现营收27.43亿元，同比+2.22%，环比-3.79%，归母净利润4.06亿元，同比+32.54%，环比41.96%；Q4扣非归母净利润3.86亿元，同比+33.77%，环比+40.36%。超市场预期。
    公司盈利能力强劲，持续加大研发投入
    23年公司整体毛利率为23.58%，同比-0.28pct，其中Q4毛利率24.28%，同比-0.1pct，环比+0.4pct。Q4毛利率提升主要系其他收益和减值冲回。23年公司业务净利率为11.42%，同比+1.01pct，其中Q4净利率为14.8%，同比+3.33pct，环比+4.76pct。公司23年销售、管理、财务、研发费用率分别为0.41%/2.8%/0.7%/6.06%，同比+0.01/+0.09/-0.22/+0.24pct。
    持续加码海内外产能建设，海外基地逐步投产盈利
    公司不断扩展动力电池领域产能。在原有国内13个动力电池精密结构件生产基地及国外3个生产基地的基础上，23年8月公司定增34.8亿元建设4个动力电池精密结构件项目，24年1月公司公告投资不超过12亿元建设深圳新能源电池精密结构件生产基地。
    海外基地逐步投产盈利。公司多次向海外基地增资扩产，德国、瑞典生产基地目前处于试生产阶段，匈牙利基地23Q3实现盈利，并积极沟通北美市场，加速出海扩张。
    投资建议
    公司作为结构件头部公司，仍有望维持较高盈利水平。我们预计24/25/26归母净利润分别为13.6/16.83/19.92亿元，对应PE分别17/14/12倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    下游锂电池市场发展不及预期，公司出货不及预期。

设备商连接器合格供方，商业卫星放量及军工反弹可期

陕西华达(301517)
    投资要点
    事件：2024年4月16日，陕西华达发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入8.51亿元，同比增长6.14%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长22%，基本每股收益为0.92元，同比增加15.58%。
    锚定电连接器及互连产品，射频同轴电缆组件营收增长超70%。陕西华达主营业务为电连接器及互连产品的研发、生产和销售，公司前身为国营第八五三厂，经过50余年的科研生产实践，形成了射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类产品，产品广泛应用于航空航天、武器装备、通讯等领域。2023年公司实现营业收入8.51亿元，同比增长6.14%，营收增长的主要原因是2023年加大市场开发力度，产品业务结构不断优化，综合竞争力持续提升。其中，射频同轴连接器业务实现营业收入3.54亿元，同比减少10.28%；射频同轴电缆组件业务实现营业收入2.94亿元，同比增长70.96%；低频连接器业务实现营业收入1.38亿元，同比减少11.81%。得益于射频同轴电缆组件的大幅增长，公司的总营业收入实现连续多年增长，成长性与可持续性特征凸显。
    高可靠连接器配套商业航天+卫星，持续受益国内卫星互联网星座建设。公司作为国内重要的电连接器研制生产单位，根据“十四五”发展规划，紧跟国家重点重大项目，结合国家在航空航天领域、商用卫星的规划，在低成本、高可靠连接器及互连产品的研制和工艺保障能力方面加大投入力度，并提供相应互联解决方案，尤其在商用航天的小型化、低矮化及阵子天线等方向不断实现技术更新迭代。2023年中国航天全年完成67次发射任务，研制发射221个航天器，2024年预计实施100次左右发射任务，我国首个商业航天发射场将迎来首次发射任务，多个卫星星座将加速组网建设。随着我国航天事业快速发展，卫星互联网在6G通讯、导航定位等方面战略价值凸显，我国通信卫星部署亦明显加速，尤其是商用卫星将迎来高速发展的全盛时期，公司高可靠的连接器产品的下游景气度有望提升。
    华为、中兴等设备商合格供应商，国产替代+军工回暖释放空间弹性。根据工信部最新数据，截至2023年底，我国5G基站总数达337.7万个，随着5G通信商用的进一步普及和5G-A通信建设的推进，通信应用领域不断拓展。公司生产的工业级电连接器及互连产品在通讯系统中广泛使用，是华为、中兴等大型通讯公司电连接器及互连产品的合格供方，产品在5G及下一代通讯领域中大量应用。同时，在武器装备领域，受益于军队现代化建设，电子元器件国产化要求日益提升，公司生产的军品级电连接器及互连产品，应用在各类武器装备中，包括导弹、无人机、预警机、舰艇等各类电子装备系统，尤其是在各类相控阵雷达系统中大量应用，随着国产替代加速和军工需求反弹，公司配套产品有望持续受益。
    投资建议：陕西华达作为国家连接器核心企业，产品广泛应用于国家战略发展领域的航空航天项目以及国防军事领域中重点型号武器装备项目，核心优势明显。考虑到公司部分产品业务拓展变动影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入9.81/11.57/13.69亿元（2024-2025年预测前值为10.51/12.57亿元），同比增长15.2%/18.0%/18.3%，归母净利润分别为1.04/1.39/1.79亿元（2024-2025年预测前值为1.09/1.46亿元），同比增长32.5%/33.1%/28.5%，对应EPS为0.97/1.29/1.65元，PE为48.0/36.1/28.1，维持“增持-B”建议。
    风险提示：卫星互联网发展不及预期、军工业务反弹不及预期、技术研发不及预期等。

2023年年报&2024年一季报点评：利润高增持续，资产质量优异

杭州银行(600926)
    事件：4月19日，杭州银行发布2023年及24Q1财报。2023、24Q1营收分别为350亿元、98亿元，YoY+6.3%、+3.5%；归母净利润分别为144亿元、51亿元，YoY+23.2%、+21.1%；24Q1末不良率0.76%、拨备覆盖率551%。
    其他非息收入维持高贡献度。23年，杭州银行净利息收入、中收、其他非息收入分别增长2.5%、-13.5%、39.6%。进入24Q1，净利息收入、中收持续承压，其他非息收入保持亮眼增速，仍为营收增长的主要支撑因素，三者分别同比变动-1.9%、-16.4%、36.4%，值得注意的是，24Q1高速增长的其他非息收入所对应的23年同期基数并不低。盈利增速略有放缓，但仍保持较高水平。23年、24Q1杭州银行归母净利润同比分别增长23.2%、21.1%，增速较23Q1-3有所下降，原因分别为减值准备计提力度的调整和营收增速放缓。
    信贷保持高增，且结构较优。24Q1杭州银行总资产、贷款总额、存款总额同比分别+13.0%、16.1%、11.0%，贷款增速高，且持续高于总资产增速，主要得益于区域内经济活力较强，信贷需求旺盛。同时，信贷结构持续优化，主要投向契合金融供给结构调整思路的领域，23年科创企业融资、绿色贷款、制造业贷款、普惠小微贷分别增长28%、26%、19%、19%。展望来看，杭州银行科创金融业务有望保持较快增长，主要源于其切入领域早，客户资源和产品体系较具优势，且主要展业区域（浙江、北京、上海等）科技创新活力足。
    存款成本管控有力。23年末净息差1.50%，较23H1末下降6BP。拆解来看，资产端收益率延续下行趋势，23年贷款平均利率较23H1下降10BP。负债端存款付息率下降较多，23年存款平均利率较23H1下降4BP，带动计息负债成本率下降3BP。
    对公、个贷不良率均向下。24Q1末不良率0.76%，连续5个季度保持不变。23年末企业贷款、个人贷款不良率较22年末分别下降3BP、2BP。23年末90天以上逾期贷款占不良贷款58%，不良认定较为严格。24Q1末拨备覆盖率551%，拨备安全垫厚实，反哺利润空间充足。
    投资建议：信贷高增，拨备充裕
    杭州银行业务主要布局在经济较为发达的浙江地区，本地信贷需求旺盛；近年专注打造科创金融服务能力，在品牌声誉、产品体系、客户资源上均有较强优势，科创金融业务发展空间广阔，进一步推动信贷投放；加强存款成本管理，负债端成本优势进一步夯实；资产质量优异，不良率长期低位运行，拨备安全垫厚实。预计24-26年EPS分别为2.89元、3.32元和3.76元，2024年4月19日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

2023年年报点评：业绩符合预期，机场业务恢复良好、地产稳步去化

海南机场(600515)
    业绩简述：2023年公司实现收入67.62亿元/yoy+43.84%，归母净利润9.53亿元/yoy-48.57%，扣非归母净利润为4.67亿元/yoy+194.17%；23Q4公司实现营业收入22.25亿元/yoy+27.35%，归母净利润为1.63亿元/yoy+6.75%，扣非归母净利润为-1.65亿元/同比亏损收窄；整体业务符合预期。公司23年收入增长主要得益于机场、酒店业务因市场行情向好，对应收入同比增加，此外公司地产业务加大销售，项目结转带动收入增加；23年公司归母净利润下滑主要为2022年冲回土地转让金20亿元，计入非经损益导致2022年公司归母净利润整体为高基数。
    客流恢复向好带动机场业务快速恢复。2023年公司旗下机场旅游吞吐量、航班起降架次均超越2019年，全年旅客吞吐量为2545.99万人次/恢复至2019年的109%，起降架次为172039架/恢复至2019年的111%，其中三亚凤凰机场旅客吞吐量为2177.58万人次/恢复至2019年的108%，起降架次为134716架/恢复至2019年的109%。客流恢复向好下，公司机场业务快速增长，全年收入达到20.45亿元/yoy+96%，同比2019年增长14%，收入增加下公司规模效应显现，2023年机场业务毛利率为42.54%/同比2019年提升3.5pcts。
    法式花园项目落地，免税面积扩容，有望受益于自贸港发展红利。2023年公司免税和商业业务实现营业收入2.68亿元，其中海岛商业通过向中免海口日月广场免税店、海控全球精品（海口）免税城提供免税店场地租赁实现收入0.99亿元；海岛商业通过参股海口美兰机场免税店实现投资收益0.67亿元。此外，三亚凤凰机场免税店二期法式花园项目于2023年9月正式营业，实现免税店经营面积增加至约6000平方米。2023年三亚凤凰国际机场实现免税相关收入2.25亿元，其中提供免税店场地取得特许经营权收入1.59亿元、提供免税提货点场地取得收入0.66亿元；通过参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益0.15亿元。
    稳步推进地产业务去化，培育打造临空产业新业务。2023年公司房地产业务实现营业收入30.05亿元/yoy+45%。公司加快存量地产项目去化，集中力量推动海口市大英山片区海南中心、豪庭南苑三区等项目开发建设，推动海口江东F07地块项目、航空特货“超级运营人”项目及航空科技研发基地项目开工建设。公司积极参与海口江东新区开发，培育打造临空产业新业务，谋划推动海南自贸港大封关航空物流及加工产业示范基地项目落地，项目一期占地约276亩，将建设航空特货超级运营人、航空科技研发基地、航空物流公共服务中心和航空OEM高端制造四个产业项目。
    投资建议：公司深度参与海南自贸港建设，旗下机场管理、免税商业、物业管理等多项业务均享受自贸港政策红利，公司中长期发展前景可期。我们预计2024-2026年公司归母净利润为13.99/16.33/18.39亿元，同比变化46.8%/16.8%/12.6%，当前市值对应PE为27X/23/21X，维持“推荐”评级。
    风险提示：居民出境需求恢复低于预期；海南自贸港建设低于预期；宏观经济下滑；离岛免税政策变动等。

热管理业务高增，盈利能力持续改善

盾安环境(002011)
    事件：盾安环境公布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入113.8亿元，YoY+11.5%，实现归母净利润7.4亿元，YoY-11.5%，实现扣非归母净利润8.2亿元，YoY+78.1%；经折算，2023Q4单季度实现收入29.4亿元，YoY+1.4%，实现归母净利润2.0亿元，YoY+43.1%,实现扣非归母净利润2.0亿元，YoY+126.8%。公司2024Q1实现收入26.3亿元，YoY+7.3%；实现归母净利润2.1亿元，YoY+28.9%，实现扣非归母净利润2.0亿元，YoY+13.9%。我们认为，盾安制冷配件和汽车热管理业务快速增长，经营表现稳步提升。
    下游空调景气回暖，Q1单季收入增速环比提升：2024Q1盾安收入YoY+7.3%，增速环比2023Q4收入增速提升5.9pct。2024Q1盾安单季收入增速有所提升，我们认为主要因为下游空调出货量增速提升，带动制冷配件需求改善。可资参考的是，产业在线数据显示，2024Q1空调内销出货量YoY+17.0%,环比提升12.0pct。公司制冷配件业务新客户突破取得成效，销量逐步提升。据产业在线，2024年1-2月，盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+47.3%、+17.9%、+33.8%。据公司公告显示，公司预计2024年与格力电器的关联交易销售额29.0亿元，较上一年实际发生金额增长20.2%。格力电器的稳定订单转移有望推动盾安收入持续提升。
    汽车热管理业务持续高增长：盾安凭借制冷技术基础，积极拓展延伸新能源汽车热管理业务，技术和产品性能优势明显，已成为比亚迪、吉利、理想等主机厂的供应商。我们推断2023Q4、2024Q1公司汽车热管理业务延续高增态势。可资参考的是，2023H2盾安汽车热管理收入YoY+128.6%。
    近两季盈利能力持续改善：2023Q4、2024Q1盾安归母净利率分别为+6.7%、+7.9%，同比分别+2.0pct、+1.3pct。2023Q4盈利能力提升，主要受益于毛利率改善，2023Q4毛利率同步+2.2pct。2024Q1毛利率同比-2.0pct，推测主要受到产品结构变化影响，但公司净利率仍实现提升，主要因为：1）应收账款计提坏账损失减少，Q1信用减值损失/收入同比+0.9pct；2）上年同期承担前期出售天津节能所产生的或有负债支出，Q1营业外支出/收入同比-0.8pct；3）受益于利息收入增加和效率提升，Q1财务费用率、研发费用率同比-0.7pct、-0.4pct。展望后续，随着公司持续拓展高毛利的商用制冷配件和热管理业务，公司盈利能力有望改善。
    Q1经营性现金流同比改善：盾安Q1经营性现金流净额+0.7亿元，去年同期为-1.7亿元。公司经营性现金流状况同比明显改善，主要因为收入规模回升，Q1销售商品、提供劳务收到的现金YoY+13.3%，且原材料价格下行，公司采购支出减少，Q1购买商品、接受劳务支付的现金YoY-21.0%。Q1公司合同负债余额1.1亿元，YoY+27.1%，显示下游客户预期较为积极。
    投资建议：盾安是制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.87/1.01/1.23元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年18倍动态市盈率，相当于6个月目标价15.58元。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，客户开拓不及预期风险。
   

公司事件点评报告：成本下降盈利水平回升，经营态势环比改善

紫燕食品(603057)
    事件
    2024年04月19日，紫燕食品发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。
    投资要点
    原料成本下降，盈利水平回升
    公司发布2023年业绩报告，2023年实现收入35.50亿元（同比-1.46%），其中全国门店总数6205家（同比净增加510家或+8.96%），直营门店29家；平均同店收入下降约10%。2023年毛利率实现22.46%（+6.49pcts），净利润率9.61%（+3.63pcts），归母净利润3.32亿元（+49.46%），扣非归母净利润2.78亿元（+53.26%），基本符合预期。2023Q4收入7.34亿元（-14.65%），毛利率15.82%（+4.71pcts），归母净利润为-0.10亿元（同比亏损幅度略微加大），扣非归母净利润为-0.15亿元（同比亏损幅度略微收敛）。
    外部环境压力仍大，经营态势环比略有改善
    2024年一季度实现收入6.95亿元（-8.00%），毛利率20.89%（+2.20pcts），净利率7.74%（+1.92pcts），归母净利润0.54亿元（+20.87%），扣非归母净利润0.39亿元（+13.89%）。外部经济的渐进复苏带来的门店经营压力仍大，但2024年一季度的收入下降幅度环比已有所收敛，经营状态环比略有改善；同时预计原料价格仍在低位区间震荡，同比有所下降，推动毛利率与盈利水平同比增长。为锁定原料价格增加了供应商预付款，且为支持加盟商在旺季来临前快速开店，给与了一定的授信额度，2024年一季度经营活动产生的现金流量净额同比-271.83%，全年看将有利于2024年的收入增长与成本控制。
    盈利预测
    我们预计公司将继续保持门店数量的稳步扩张，且单店收入未来凭借公司的精细化管理与新品研发创新能力有望逐步改善。预计2024-2026年EPS分别为0.98/1.16/1.36元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期、股权激励进展低于预期、开店节奏不及预期等。

公司事件点评报告：一季度业绩不及预期，连锁客户销售承压

佳禾食品(605300)
    事件
    2024年4月18日，佳禾食品发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    业绩不及预期，下游需求走弱及竞争加剧为主因
    全年收入符合预期，利润靠近业绩预告区间下沿。2023年总营收28.41亿元（同增17.04%），归母净利润2.58亿元（同增123.39%）；其中2023Q4总营收7.55亿元（同减5.62%），归母净利润0.52亿元（同减5.80%）。一季度业绩略不及预期，利润承压明显。2024Q1总营收5.41亿元（同减15.61%），归母净利润0.46亿元（同减27.71%）。全年成本下降释放利好，一季度费用投放力度加大。2023年毛利率/净利率分别为17.97%/9.03%，分别同比+5.69/4.28pcts，主要受益于原材料价格下降。2024Q1毛利率/净利率分别同比+0.98/-1.31pcts，净利率下降主要系期间费用率提升所致，销售/管理/研发费用率分别同比+2.27/1.24/0.12pcts。一季度经营净现金流高增，销售回款基本持平。2023/2024Q1销售回款分别为31.64/7.58亿元，分别同增26.03%/0.03%；经营净现金流分别同增137.58%/480.12%，主要系去年原材料成本下行，而今年上行趋势明显故采购同比下降所致。
    植脂末承压明显，其他产品表现亮眼
    粉末油脂营收承压明显，其他产品营收高增。2023年粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品营收为19.26/2.61/1.06/3.61亿元，同增10.07%/22.20%/20.80%/41.18%；2024Q1以上各类产品的营收分别同比-35.18%/-22.22%/-9.61%/+51.04%。下游茶饮客户议价能力增强，向上游布局意愿提高。2023年植脂末销量/均价分别同比+15.81%/-4.96%，毛利率同比+9.80pcts，量增为主，原材料价格变化向下游传导能力强。目前公司已成为植脂末行业龙头，加大研发投入和工艺创新，开发打造冷溶植脂末、耐酸植脂末等多款细分差异化产品，提高客户粘性。咖啡业务结构变化，期待产能利用率提升带来盈利能力提高。2023年门店咖啡市场竞争激烈，对上游生产企业形成较大压力，公司由精品速溶咖啡为主转向咖啡豆为主，产业链上移造成均价下降，2023年咖啡销量/均价分别同比+40.85%/-13.24%，毛利率同比+2.18pcts。公司目前拟募投资金以建设咖啡豆为主的生产基地，项目建成后预计年产能达到16,000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡及610吨冻干和混合风味咖啡。植物基业务加大费用投放，其他业务销量高增。2023年植物基销量/均价分别同比+26.79%/-4.72%，毛利率同比+6.40pcts。2023年公司推出“非常麦”有机燕麦奶，推动健康化升级，提高产品形象。2023年其他产品销量/均价分别+58.47%/-10.91%，毛利率同比-3.76pcts，公司将UHT无菌灌装技术应用于果冻、布丁等产品，标准化程度高，利于客户一站式购买。
    连锁客户承压，生产企业与境外市场稳增
    一季度基地市场受损，境外市场增长亮眼。2023年华东/华中/境外/西南营收为8.13/6.80/3.80/3.13亿元，分别同比+11.25%/+21.81%/+20.68%/-9.04%，基地市场表现较稳健，境外市场亦有所恢复；一季度表现放缓，华东/华中/境外营收分别同比分别为-4.04%/-67.08%/+3.85%。华北、西北营收增速明显，2023/2024Q1华北营收分别同增214.00%/117.50%，2024Q1西北营收同增292.04%。一季度连锁客户受损，生产企业稳健增长。2023年直销/经销营收分别为24.11/2.43亿元，分别同比+16.84%/-0.13%，直销实现双位数增长，毛利率同比+7.08pcts。2024Q1生产企业/连锁/经销营收同比+6.28%/-41.47%/-13.12%，生产企业实现稳增，连锁客户承压明显。
    盈利预测
    我们认为公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响，长期粉末油脂业务预计稳增；咖啡业务期待咖啡豆放量；植物基业务增长取决于C端投放力度与效果。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.72/0.85/1.05元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    食品安全风险；大客户合作终止风险；咖啡不及预期风险；产能利用率提升不及预期风险；C端开拓不及预期风险。

公司事件点评报告：业绩高质量增长，产品结构持续优化

金徽酒(603919)
    事件
    2024年4月19日，金徽酒发布2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩符合预期，报表端仍有余力
    2024Q1总营收10.76亿元（+20%），主要系公司不断优化营销策略、品牌影响力强化，促进销售增长所致，归母净利润2.21亿元（+22%），盈利规模增速与收入增速基本持平。2024Q1公司毛利率同增0.4pct至65.40%，主要系300元以上产品快速放量拉升产品结构所致，2024Q1公司销售费用率17.98%（+0.2pct），主要系省外培育期市场先行费投较多，后续公司持续加码品牌投入，同时华东/北方/互联网销售公司正处于团队组建阶段，人员费用增加，随着人员到位、品牌势能提升，规模效应有望摊平费率；2024Q1公司管理费用率7.91%（+0.7pct），净利率20.39%（+0.1pct），同比稳定。2024Q1公司销售回款/合同负债分别为12.38/6.31亿元，分别同增33%/48%，报表端仍有余力，公司计划通过紧回款慢发货的方式稳定价盘，为部分产品提价奠定基础。
    金徽28年持续放量，产品结构持续优化
    高档酒大幅增长，2024Q1公司300元以上产品营收1.91亿元（+86%），公司针对高档酒持续做品鉴活动培育消费者，以省内为重心切竞品份额，后续公司坚持重点发力金徽28年拔高品牌，实现对金徽18年的辐射拉动。中档酒基本盘稳固，2024Q1公司100-300元产品营收5.51亿元（+24%），后续公司计划做省内下沉/省外西北一体化/强化200元价格带培育，100-300元价格带全年有望保持20%-30%的稳健增速。低档酒稳步推进，2024Q1公司100元以下产品营收3.24亿元（-4%），其中三星/四星恢复性增长，公司后续整合经销商、强化其团队能力，通过优化营销模式带动100元以下价格带稳步推进。
    大客户开发稳步推进，省内旅游升温利好需求端
    2024Q1公司经销商/直销（含团购）渠道营收分别为10.06/0.27亿元，分别同增19%/31%，截至2024Q1末，公司经销商总量为892家，较2023年末净增加28家，公司持续加强经销商费用精细化管控，以赠酒代替现金赋能经销商培育终端，并通过BC联动扩展大客户资源，同时，政商务团购势能持续释放。2024Q1公司互联网销售0.32亿元（+58%），主要受益于互联网团队品牌塑造工作成效释放，目前互联网客群正逐渐由省内拓宽至省外，逐步实现市场扩张。2024Q1公司省内/省外营收分别为8.48/2.18亿元，分别同增23%/13%，甘肃省内受益于天水旅游业爆发带动需求端旺盛，关注五一假期市场表现，省外市场通过西北一体化运营聚焦营销资源，打造样板市场，实现外埠市场辐射。
    盈利预测
    公司产品结构升级趋势良好，省内市场持续深耕，西北一体化提高资源配置效率，同时金徽28年借助地缘优势、公司精细化客户服务水平表现超预期，有望实现以高带低，看好公司品牌势能持续夯实、2024年实现30亿元营收目标。预计2024-2026年EPS分别为0.80/1.01/1.24元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。

业绩稳健增长，数据要素重塑价值

隧道股份(600820)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩稳健增长，能源工程新签合同额增速显著。公司2023年实现营收741.93亿元，同增2.62%，归母净利润29.39亿元，同增2.92%，扣非后归母净利润27.13亿元，同增10.35%。分行业看，施工业实现营收613.60亿元，同增3.11%；基础设施运营业务实现营业收入59.72亿元，同增20.85%；数字信息实现营收3.17亿元，同增2.07%；设计服务实现营收25.65亿元，同降3.85%；投资业务实现营收28.63亿元，同降22.92%；机械加工及制造实现营收2.92亿元，同降22.65%；融资租赁实现营收4.32亿元，同降6.50%。2023年公司累计新签各类施工、设计、运营业务订单总量953.80亿元，同比增长14.11%。施工类业务中，轨道交通/市政工程/能源工程/道路工程/房产工程/其他工程分别同比+14.3%/+18.11%/+106.22%/-35.90%/+39.6%/+111.30%。设计业务/运营业务新签合同金额分别同比+9.29%/+17.07%。
    投资业务毛利率大幅提升，投资现金流有所改善。公司2023年毛利率为10.28%，同比下降2.69pct，其中机械加工及制造/投资业务毛利率分别为6.17%/43.60%，分别同比+2.86pct/+10.34pct，施工业务/设计服务/基础设施运营业务/数字信息/其他业务毛利率分别同比-1.52pct/-8.48pct/-7.54pct/-0.68pct/-1.58pct。公司2023年净利率为4.28%，同比下降0.31pct。2023年公司销售/管理/财务/研发费用分别同比+32.86%/+11.26%/+17.65%/+10.81%，销售费用增加主要系支付代理费增加，财务费用增加主要系供应链规模扩大导致利息支出增加。2023年公司经营性现金流量净额为31.78亿元，较去年同期少流入21.45%，主要是购买商品等支出增加；投资性现金流量净额为-17.38亿元，较去年同期少流出41.85%，主要系购建固定资产等减少；筹资活动产生的现金流量净额为-6.46亿元，较去年同期转正为负，主要系取得借款减少。
    增资收购丰富水务基建板块，数据要素价值获市场认可。2023年公司持续推进产业结构优化调整，板块整合再下一城。公司对下属城市环境集团现金增资7亿元，并通过城市环境集团完成对控股股东城建集团下属的城建水务公司和水务建设公司100%股权的收购工作，公司水务基建板块补齐重要一环。报告期内公司相继设立浙江城开建设发展（集团）有限公司、上海城建（广东）建设发展集团有限公司等区域总部，设立智慧运营科创中心；公司下属城盾隧安公司引入外部战略投资者，加快地下工程应急维保业务重点区域市场开拓步伐。2023年公司数字信息业务取得重要突破，数字集团在绍兴等区域市场落地BIM全寿命大数据管理平台、智慧快速路等项目；运营集团“低速作业车时空”数据在上海数交所实现首单交易，数据要素价值得到市场认可。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为802.26亿元、880.41亿元、980.01亿元，同比分别增长8.13%、9.74%、11.31%，归母净利润分别为31.81亿元、34.62亿元、37.87亿元，同比分别增长8.25%、8.82%、9.40%，EPS分别为1.01元/股、1.10元/股、1.20元/股，对应当前股价的PE分别为6.82倍、6.27倍、5.73倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

2023年年报点评：业绩稳中有进，业务三线发力

圣泉集团(605589)
    事件概述。2024年4月18日，圣泉集团发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入91.20亿元，同比-4.98%，归母净利润7.89亿元，同比增长12.23%，扣非净利润7.36亿元，同比增长14.64%。其中，2023第四季度实现收入24.27亿元，同比-3.76%，环比4.36%，归母净利3.07亿元同比增长36.25%，环比增长82.36%。
    树脂类产品销量大增，盈利能力稳中有升。2023年，公司实现酚醛树脂销量48.92万吨（不含电子级产品），同比增长26.28%，实现收入35.22亿元，同比增长1.02%，毛利率19.79%，同比增长0.17个百分点。实现铸造用树脂销量15.77万吨，同比增长9.48%，收入15.99亿元，同比-22.20%毛利率22.59%，毛利率增长2.67个百分点。在市场需求偏弱，产品价格下滑的的不利情况下，公司传统树脂类产品实现产销量大幅提升，且盈利能力稳定，市场份额进一步提高。2024年公司树脂类产品销量有望稳步增长。
    电子化学品开花结果，多产品陆续投放市场。2023年公司电子化学品实现销量6.81万吨，同比增长12.20%，收入11.84亿元，同比-6.72%，毛利率25.86%，同比增加4.59个百分点。公司成功实现特种电子树脂聚苯醚PPO的量产，率先通过终端客户认证，通过产业链合作，解决国内高端电子原材料瓶颈制约问题。该产品面向新一代高频高速覆铜板，当前供不应求，扩产计划正有序推进，预计2024年2季度建成投产。同时，公司不仅着眼发展M6、M7水平高频高速树脂，还推进了M8、M9等超低损耗材料的开发及推广。在特种环氧树脂国产化替代方面，苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD环氧等相继商业化，光刻胶树脂、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂的开发也取得积极进展。公司将迎来电子化学品领域成果收获期。
    生物质项目投产，多次技改后有望渐入佳境。公司自从建厂支出即涉足生物质产业，研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家发改委《绿色技术推广目录（2020年）》。2023年5月，大庆植物秸秆精炼一体化项目投产，可生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。经过一年多运行，运行状态渐入佳境。
    投资建议：2024年公司传统树脂业务、电子化学品、生物质项目均有亮点方向，我们预测2024-2026年业绩分别为10.04亿元、14.15亿元、17.03亿元，对应PE分别为16x、12x、10x，我们看好公司成长性，维持“推荐评级。
    风险提示：1）下游需求增长不及预期；2）新项目建设进度不及预期；

2024年一季报点评：主动调整结构，扩张节奏放缓

平安银行(000001)
    事件：4月19日，平安银行发布24Q1财报。24Q1实现营收387.7亿元，YoY-14.0%；归母净利润149.3亿元，YoY+2.3%；不良率1.07%，拨备覆盖率262%
    息差收窄和中收承压拖累营收表现。24Q1平安银行营收同比-14.0%，降幅较23年末扩大5.6pct；归母净利润同比+2.3%，增速较23年年末回升0.2pct拨备少提支撑归母净利润增速小幅提升，24Q1信用减值损失同比-35.0%。营收分解来看，24Q1其他非息收入同比+56.7%，为营收主要正向贡献；而息差下降、总资产增速放缓共同影响下，24Q1净利息收入同比-21.7%；中收持续承压，24Q1中收同比-19.1%。
    结构调整力度加大，信贷扩张速度放缓。资产业务结构的调整，短期内会体现在信贷增速下行上，平安银行24Q1末贷款总额同比+1.2%。零售客群向中低风险迁移，在当下有效信贷需求仍在恢复过程中，信贷投放提量或有一定压力，24Q1末个人贷款余额同比-8.7%。同时，风险偏好的调整也会影响贷款定价，叠加一季度重定价影响，24Q1末净息差2.01%，较23Q4下降10BP。不过当前业务结构的调整，主要体现为零售客群偏好的变化，平安银行零售做强战略并不动摇，风险偏好的调整也为后续经济进一步复苏、零售信贷需求回暖奠定了良好的发展基础；而且对公做精较有成效，24Q1末对公贷款余额同比+16.1%。
    财富管理中收承压。财富管理业务基础稳步扩张，24Q1末私行AUM达到1.9万亿元，同比+7.8%，增速较此前表现有所下行。24Q1实现财富管理手续费收入10.7亿元，其中受银保渠道费率调整影响，代理保险收入同比-81%，预计24年内，银保渠道降费等压力下，财富管理中收将延续承压。
    不良率边际提升，风险抵补能力相对充裕。24Q1末不良率、关注率为1.07%、1.77%，较23年末分别+1BP、+2BP。其中零售贷款不良率1.41%，较23年末+4BP，主要波动来自消费贷、经营贷，一方面或是处置存量风险过程中加大暴露，另一方面信贷余额下降，分母下行也部分使得不良率读数提升。房地产领域，24Q1末对公地产不良率1.18%，较23年末回升32BP。24Q1末拨备覆盖率262%、拨贷比2.79%，分别较23年末-16pct、-15BP。
    投资建议：经营策略转型，零售逻辑不变
    平安银行当前加大资产业务结构调整力度，零售信贷客群向中低风险转型，短期内虽然会使规模扩张速度放缓、息差收窄，给营收带来一定压力，不过零售做强的核心逻辑不变，当前前瞻性地调整风险偏好，从中长期维度来看，才能以更加健康的业务基础来承接新的成长周期。预计24-26年EPS分别为2.45、2.53、2.65元，2024年4月19日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

2023年年报点评：构建“立体计算”新模式，拥抱智算建设新潮流

中科曙光(603019)
    事件:
    2024年4月17日，公司发布2023年年报：全年实现营收143.53亿元，同比增长10.34%；归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%；扣非后归母净利润12.78亿元，同比增长10.98%；经营活动净现金流35.10亿元，同比增长212.02%。2023年第四季度，实现营收65.95亿，同比增长17.31%；归母净利润10.86亿元，同比增长21.89%；扣非后归母净利润8.68亿元，同比增长11.54%。
    投资要点:
    盈利能力维持较好水平，业务转型基本完成
    2023年，公司销售毛利率达到26.26%，同比持平；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.23%、2.05%、9.17%，分别同比+0.47pct、-0.33pct、+0.67pct，销售和研发投入持续加大。其他收益为5.55亿元，同比增长29.98%，主要系2023年政府补助5.46亿元，同比增加1.28亿元。投资收益3.61亿元，同比增长45.39%，主要为联营企业净利润增加所致。由此，公司销售净利润为13.08%，同比增长0.65pct。
    2023年，前五大客户销售额占总收入的85.02%，达到历史新高（2020-2022年分别为56.68%、62.24%、78.63%），其中客户1销售额占比达到52.67%。我们预计，公司转型服务器上游解决方案提供商的战略目标基本完成。
    持续专注算力投入，智算中心建设有望提速
    公司持续强化研发投入，提高产品性能、丰富产品序列。2023年，公司研发投入达24.44亿元，基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，技术优势逐步提升。同时，面对智算中心等大规模建设需求，公司深度参与数字基础设施建设，不断提升智算中心解决方案综合能力，凭借分布式全闪存储、浸没式液冷、计算服务等多项优势赋能多区域多行业数智化发展。
    面对“加快发展新质生产力”的新要求，公司提出“立体计算”新思路，以立体算力建设、立体应用赋能、立体生态共生，加速算力转化为生产力，进而释放各行业、各区域的发展力，打造一种全新的计算体系构建与运营模式。展望未来，国内外大模型领域的研究与创新突飞猛进，大量的大模型应用将在B端、C端落地，MoE等大模型技术创新将进一步加速大模型商业化，同时，国家积极出台政策推动智算中心建设，我们预计，2024-2025年，我国智能算力市场规模将持续加速增长，公司作为我国国产算力、智能算力领军企业将有望受益。
    强化自主计算产业生态，信创服务器需求向好
    公司积极向计算生态业务延伸布局，投资了海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天玑、曙光数创等多项优质资产，子公司业务覆盖了芯片、服务器硬件、IO存储、云计算、算力服务等算力产业链，子公司的布局与公司高端计算机、存储等主营业务产生较强的协同效应，也将为公司业绩增长贡献持续的动力。
    2024年4月11日，海光信息披露日常关联交易预计公告，预计2024年年初至4月11日与关联人累计已发生的交易金额为22亿元，而2023年年初至2023年4月17日累计已发生的交易金额为6.33亿元，我们认为，海光信息关联交易额的增长或反映了2024年我国信创服务器需求、以及海光处理器产业链需求的增长趋势。
    盈利预测和投资评级：公司是国产算力、智能算力领军企业，将受益于大模型技术持续发展、以及智算中心建设提速。我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为23.02/28.69/35.28亿元，EPS分别为1.57/1.96/2.41元/股，当前股价对应PE分别为30/24/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，AI算力需求不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。