23年报点评：NBV增速符合预期，总、综合投资收益率均有提升

中国平安(601318)
    投资要点
    事件：中国平安发布2023年业绩。总体看，公司寿险NBV增速符合预期，产险承保亏损主要仍是受保证保险业务拖累，总、综合投资收益率均有提升，总体经营稳健。
    总体业绩：NBV增速符合预期，Q4净利润略低于预期。
    1）利润及净资产。归母净利润857亿元，同比-22.8%，其中Q4单季亏损19亿元，上年同期为盈利182亿元。归母净资产8990亿元，较年初+3.4%，较Q3末-0.5%。
    2）假设调整及价值增长。公司将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由5%、11%下调至4.5%、9.5%。集团EV为1.39万亿元，同比-2.4%（可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比+4.6%、+6.3%）。寿险NBV为311亿元，同比+7.8%（可比口径下NBV同比+36.2%），其中个险、银保渠道NBV分别同比+40.3%、+77.7%。NBV margin为18.7%，若按2022年假设追溯则为23.7%，同比-0.4pct。
    寿险：新单保费增长，代理人产能大幅提升。
    1）新单保费增长。个人业务新单同比+52.2%，个险新单期缴同比+27.9%，银保新单同比+79.3%。
    2）代理人活动率提高、人均产能大幅提升。2023年月均代理人35.6万人，同比-26%；年末代理人34.7万人，同比-22%。代理人活动率53.3%，同比+2.5pct；人均月收入同比+39.2%，人均NBV同比+89.5%。
    3）多元渠道全面铺开。社区网格化专员超过1.5万人，推广城市的13个月保单继续率同比+5.4pct。
    产险：承保亏损20.8亿元，主要是受保证保险业务拖累。
    1）产险保费同比+1.4%。车险、非车险、意健险全年保费分别同比+6.2%、-11.2%、-1.2%，其中健康险增速最快，同比+37%，保证保险则大幅收缩，同比-97%。2）综合成本率100.7%，同比+1.1pct，赔付率71.5%，同比+0.2pct，费用率29.2%，同比+0.9pct。车险、保证保险的综合成本率分别为97.7%、131.1%。
    3）全年承保亏损20.8亿元（2022年承保盈利10.8亿元），主要是受保证保险业务拖累。
    投资：增配债券投资、减配定存，总、综合投资收益率均有提升。
    1）2023年末总投资规模达4.7万亿，同比+9.0%。其中债券占比同比+3.5pct至58.1%，定期存款同比-1.0pct至4.4%，而股票+基金为11.5%，基本稳定。
    2）净投资收益率4.2%，同比-0.5pct；总投资收益率3.0%，同比+0.6pct；综合投资收益率3.6%，同比+0.9pct。
    投资建议：总体看，公司寿险NBV增速符合预期，产险承包亏损主要仍是受保证保险业务拖累，总、综合投资收益率均有提升，总体经营稳健。考虑到市场波动对寿险公司投资端影响，我们调整公司2024-2026年EPS分别为5.95（前次预测值为7.33）、6.63（前次预测值为7.99）、7.71（新增预测值），同比增速分别为26.5%、11.5%、16.2%，维持买入评级。
    风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期。

四季度营收利润提速增长，矿产业务有望增厚业绩

中国中铁(601390)
    核心观点
    整体业绩增速平稳，四季度增长提速。公司2023年实现营业收入12634.8亿元，同比增长9.5%，实现归母净利润334.8亿元，同比增长7.1%，扣非归母净利润308.7亿元，同比增长9.3%，业绩整体实现稳健增长。
    分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为2726.3/3181.4/2937.6/3789.5亿元，同比增长2.1%/8.4%/1.5%/24.5%，归母净利润分别为78.8/83.6/77.7/94.7亿元，同比+3.8%/+10.9%/-1.5%/+14.7%，四季度业绩增长提速，支撑全年业绩稳健增长。分业务看，2023年基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收10875.9/182.6/273.8/509.1/793.4亿元，同比+10.6%/-1.9%/+5.9%/-4.8%/8.8%。
    主业工程建设新签稳健，资源利用业务新签大幅增加。公司2023年新签合同额31006亿元，同比增长2.2%，新签订单保障倍数2.45，未完成合同额58764.1亿元，同比增长19.2%，订单储备充分，业绩稳健增长有支撑。分业务看，工程建造/新兴业务/资产经营/金融物贸/装备制造/特色地产/设计咨询/资源利用新签合同额分别为22510/3827/1773/900/688/696/278/334亿元，同比+11.4%/+6.0%/-54.7%/+29.4%/+8.9%/-7.4%/-0.4%/+41.7%，主业工程建设新签稳健，资源利用新签大幅增加。分地区看，境内/境外新签合同额分别为29008/1998亿元，同比+1.8%/+8.7%，境外新签占比6.4%。
    财务费用率略上行，现金流仍有改善空间。盈利能力方面，公司2023年加权ROE11.8%，同比下降0.3pct，毛利率10.0%，同比提高0.2pct，净利率2.99%，同比下降0.05pct；期间费用率为5.48%，同比提升0.076pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/2.17%/2.37%/0.39%，同比+0.05/+0.00/-0.03/+0.11pct，费用化利息增加及汇兑损益使财务费用略有上行；资产结构方面，资产负债率74.86%，同比提升1.09pct，略有上升；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为383.6/-746.4/+271.3亿元，较上年同期分别少流入51.9/多流出97.5/少流入692.3亿元，现金流仍有改善空间。
    矿产资源板块业绩贡献有望增多，价值有待重估。公司生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。目前，公司铜/钴/钼保有储量在国内同业处于领先地位（保有量分别为740/56/62万吨），矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2023年公司矿产资源板块实现营业收入83.7亿元，同比增长11.5%，毛利率59.7%，同比提升4.1pct，全资子公司中铁资源2023年实现营业收入243亿元，实现归母净利润47亿元，占总归母净利润14%。
    下调盈利预测：1）地方政府化债持续推进，近两年地方政府基建投资或放缓；2）房地产市场难言乐观，相关设计咨询、地产开发业务发展受限；3）房建和基建市场景气度不高对公司负面影响较大，但就矿产板块而言，2024年以来铜价快速上涨，公司矿产资源板块有望增厚业绩。故，略下调2024/2025年归母净利润至380/420亿元（前值为394/471亿元），同比增长13.4%/10.6%，每股收益1.53/1.70元（前值为1.59/1.9元），新增2026年盈利预测，预计归母净利润430亿元，同比增长2.4%，每股收益1.74元。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司整体业绩增速平稳，四季度增长提速，境外订单高增，在手订单量充足，矿产资源板块业绩贡献有望增多，价值有待重估。预计公司2024-2026年归母净利润380/420/430亿元，每股收益1.53/1.70/1.74元，对应当前股价PE为4.70/4.23/4.13X。公司合理估值8.08-8.9元，较当前股价有12.3%-23.8%溢价，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。

色选机&CBCT稳健增长，静待医疗新品放量

美亚光电(002690)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收24.25亿元，同增14.55%；实现归母净利润7.45亿元，同增2.02%；实现扣非归母净利润6.95亿元，同减1.14%。
    事件点评
    Q4单季度营收增速达24%，为全年最高的增速。分季度来看，公司Q1-Q4分别实现营收4.07、5.60、6.90、7.68亿元，同比增速分别为1.26%、11.54%、15.87%、24.39%，Q4营收增速为全年最高。
    色选机/CBCT稳健增长，工业检测设备正快速放量。分产品来看公司色选机、CBCT、工业检测设备分别实现收入14.76、7.56、1.57亿元，同比增速分别为19.44%、5.51%、60.98%。其中，CBCT仅实现个位数增长，主要原因为行业出现较为激烈的价格竞争，影响公司产品单价，导致公司营收增速低于销量增速。
    盈利能力韧性较强。毛利率方面，公司整体毛利率同减1.48pct至51.49%，其中色选机毛利率同减0.17pct至49.29%，医疗设备（主要为CBCT业务）毛利率同减2.22pct至53.65%，考虑到CBCT行业较为激烈的价格竞争，公司的盈利能力韧性较强。
    加码数字化转型，推动高质量发展。公司正式发布“美亚美牙”口腔健康数字化云平台和美亚智联工业互联网平台，这标志着基于数据中台和两大工业互联网平台打造的公司“一湖两云”数字化运营体系初步建成。其中，“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，目前已有超过3000家客户使用。
    医疗设备新品储备充足，静待放量期到来。公司自主研发的脊柱外科手术导航设备成功取得了医疗器械注册证，标志着公司在非口腔高端医疗影像领域取得了突破性进展，目前正在多家医院进行示范性推广应用，已经成功配合完成数十例脊柱外科手术，正向批量化市场应用推进。2024年2月，公司自主研发的移动式头部CT也取得了国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，进一步丰富了公司的医疗产品线。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为28.28、32.89、37.84亿，同比增速为16.62%、16.29%、15.05%；归母净利润为8.32、9.65、11.10亿元，同比增速为11.76%、15.94%、14.98%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为20.31、17.52、15.23倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    新品开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

公司信息更新报告：各板块毛利率均有提升，归母净利润连续八年增长

地铁设计(003013)
    把握核心业务发展，归母净利润连续八年增长，维持“买入”评级
    地铁设计发布2023年报，公司把握轨交设计咨询核心业务发展，保持经营业绩持续增长，归母净利润连续八年实现增长。考虑到基建投资增速放缓、行业竞争加剧等情况，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42（2024-2025年原值6.18、6.97亿元），对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.1、9.6、9.3倍，公司拥有大股东支持，各板块盈利能力有所提高，维持“买入”评级。
    营收利润实现双增长，各板块毛利率均提高
    公司2023年实现营业收入25.73亿元，同比+3.92%，勘察设计、规划咨询、工程承包业务占比分别为86.92%、7.35%、5.64%；实现归母净利润4.32亿元，同比+8.01%；实现每股收益1.08元，经营性现金流净额1.85亿元，同比-46.05%；毛利率和销售净利率为37.2%、17.1%（同比分别提升4.2、0.7个百分点），其中勘察设计、规划咨询、工程承包业务毛利率为38.9%、33.7%、16.1%（同比分别提升5.0、1.8、6.1个百分点），各项业务毛利率均有所提高。公司2023年对应收票据、应收账款、合同资产等进行计提资产减值准备约1.26亿元，同比+168%。
    轨交建设全方位推进，大股东支持力度充分
    公司2023年保障3条总体线路高质量开通，同步推进全国46个城市46条总体总包、设计总承包线路及13条咨询线路设计任务。公司年内中标长沙至宁乡线（磁浮）工程设计总体总包项目，与越南胡志明市城铁管理委员会签署友好合作文件，成功拓展香港、哥伦比亚波哥大等新市场。投资管理层面，公司全资设立了广州科慧能源公司，布局轨交新能源环保业务，获得港铁（深圳）四号线一期车站空调系统能源管理项目，成功开拓外地市场。同时公司参与设立广州储能集团，布局新型储能产业，拓展新的利润增长点。公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。
    风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

Expect business rebound in 2024E

泰格医药(300347)
    Tigermed reported 2023 revenue of RMB7,384mn, up 4.2% YoY, and attributablerecurring net income of RMB1,477mn, down 4.1% YoY. Revenue/ attributablerecurring net income missed our forecast by 2.9%/ 12.1%, respectively, mainlydue to shrinking COVID vaccine revenue, slowdown in global R&D activities,and contracted margins stemming from temporary pricing adjustments coupledby relatively lower lab facility utilization. New orders signed in 2023 amountedto RMB7.85bn, down 18.8% YoY, mainly due to ~RMB1.2bn reduction of COVIDpass-through orders. Nonetheless, the total backlog experienced a mild uptickof 2.1% YoY, reaching RMB14.1bn by the end of 2023, which provides a solidfoundation for sustainable growth. Management has observed early indicatorsof a demand resurgence and anticipates that both revenue and attributablerecurring net income will achieve mid-teen growth in 2024E, signaling a robustrecovery from the previous year.
    Early signs of demand recovery. Tigermed experienced heightenedvolatility in client demand in 2023 due to subdued global biotech funding andescalating competition in the clinical CRO market. However, managementhas observed a positive shift in macro sentiment since late 2023, withbiopharmaceutical funding in China exhibiting a significant sequentialrebound. In Jan-Feb 2024, Tigermend’s new orders regained double-digitgrowth, particularly in the US and Australian markets, according to themanagement. With this trend to continue, management maintains a positiveforecast for full-year demand. Additionally, we want to highlight Tigermed’spromising growth potential in China’s market as the government persistswith its supportive policies for domestic pharmaceutical R&D.
    Well-progressing globalization strategy. The challenges of the industrydid not dampen Tigermed’s commitment to globalization. Underpinned by agrowing and dedicated team of 110 PMs and CRAs, Tigermed’s US clinicaloperation saw rapid growth in revenue and backlog in 2023. Its localizedclinical operation team enables Tigermed to better capture opportunitiesfrom both Chinese pharmaceutical companies looking to enter the USmarket, as well as from US clients not fully served by global clinical CROs.Tigermed acquired a Croatia-based clinical CRO, Marti Farm, in Jan 2023,further bolstering its service capabilities in Europe. Tigermed hasestablished clinical teams in South Korea, Southeast Asia and Australia.Owing to its strong performance in the global market, Tigermed signed 15MRCT projects in 2023. We think a well-established global network will helpTigermed in mitigating potential geopolitical risks.
    Maintain BUY. We revised our TP from RMB80.31 to RMB68.57, based ona 10-year DCF model (WACC: 10.95%, terminal growth: 2.0%), to factor inslower projection of revenue and recurring net income growth. We forecastTigermed’s revenue to grow 13.3%/ 17.7%/ 21.9% YoY and attributablerecurring net income to grow 14.2%/ 22.7%/ 27.4% YoY in 2024E/ 25E/ 26E,respectively.

系列点评七：自主新能源龙头 销量表现亮眼

比亚迪(002594)
    事件概述：公司发布2024年3月产销快报，3月新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+46.4%，环比+147.8%；3月纯电动乘用车销售14.0万辆，同比+36.3%，环比+154.8%；3月插混销售16.2万辆，同比+56.4%，环比+142.0%。
    荣耀版促进需求3月销量同环比大增。2024年3月迎来销售旺季，公司荣耀版车型带动销量增长，公司批发销量表现亮眼，新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+46.4%，环比+147.8%；2024Q1累计销售62.4万辆，同比+14.0%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为28.7万辆、10,279辆、1,090辆、3,550辆，2024Q1累计分别58.6、2.4、0.35、1.1万辆。出口方面，3月出海销量达3.8万辆，同比+188.7%，环比+65.0%，2024Q1累计出海9.8万辆，同比+152.8%，持续高增态势。
    王朝海洋持续焕新价格下探驱动需求向上。3月，比亚迪王朝海洋重点车型继续改款焕新。宋PRO DM-i（10.98-13.98万元）、护卫舰07（17.98-25.98万元）、海豹纯电版（17.98-24.98万元）、元UP（9.68-11.98万元）等荣耀版车型上市。其中元UP定价9.68-11.98万元，定位e平台3.0的首个A0级纯电SUV，轴距为2620mm，配备3D全景透明影像系统、L2级的智能辅助驾驶系统，IPB制动系统、标配Dilink车联网系统以及VTOL外放电功能，上市三天订单破2万辆。2024年，比亚迪产品周期强劲，荣耀版推出有助于巩固20万元以下领先地位，促进份额提升；腾势、仰望、方程豹新车布局高端市场，提供利润保障。
    腾势高快速NOA上市智能化发力。2024年1月，比亚迪正式发布了整车智能化架构“璇玑”及“璇玑AI大模型”，4月1日，全新腾势N7上市，定价23.98万-32.98万元，全系标配高快领航，城市领航预计也会在年底覆盖全国。董事长王传福先生表示比亚迪20万元以上车型未来可选装高阶智能驾驶辅助系统，30万元以上车型标配。2024年公司将大力发力智能化，凭借庞大的销量基盘，智能化技术的积累及新车型的密集上量，公司有望在下半场智能化竞争中加速前进，保持领先地位。
    投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.5/512.1/636.4亿元，EPS13.69/17.59/21.86元，对应2024年4月1日212.0元/股收盘价，PE分别为15/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

2023年业绩点评：业绩符合预期，看好公司逐步恢复

欧普康视(300595)
    投资要点
    事件：2023年，公司实现收入17.37亿元（+13.89%，同比，下同），归母净利润6.67亿元（+6.85%)，扣非归母净利润5.72亿元（+2.27%）。业绩符合我们预期。
    23年角膜塑形镜收入继续增长，月度订单波动较大。2023年公司角膜塑形镜实现收入8.17亿（+7.06%），毛利率89.20%（-0.42pct），月度订单呈现由低走高然后又下滑的起伏态势，主要由于高端消费疲软、减离焦框架镜竞争和市场竞争加剧所致，公司积极调整销售策略，23Q4增幅较好。
    23年护理液产品收入下滑，毛利率有所提升。2023年公司护理品实现收入2.63亿（-12.02%），毛利率为57.33%。主要由于：1）护理品品牌增多，竞争加剧；2）电商平台销售份额提高，线下专业机构销售份额减少；3）公司调整产品结构，加大了对自产护理品的推广，报告期内推出了一些推广促销政策。自产护理品净利率较高，有利于后续护理品销售持续稳定拓展。
    23年普通框架镜业务增速较高，毛利率由于产品结构变化有所下降。
    2023年公司普通框架镜实现收入3.45亿（+70.47%），毛利率为56.74%（-10.40%）。2023年公司普通框架镜业务增幅较高，主要来自于新并表子公司的医疗设备、耗材的销售收入和公司推出的减离焦框架镜等非硬镜类产品的销售。
    盈利预测与投资评级：考虑到23Q4业绩恢复情况较好，24年趋势有望延续，我们将2024-2025年归母净利润由7.46/8.45亿元调整为7.69/8.81亿元，2026年预计为10.15亿元，对应当前市值的PE为22/19/17X。维持“增持”评级。
    风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险等。

2023年年报点评：盈利能力短期承压，产能全球化布局

新宙邦(300037)
    事件。4月1日，公司发布2023年年报，全年实现营收74.84亿元，同比-22.53%，实现归母净利润10.11亿元，同比-42.50%，扣非后归母净利润9.56亿元，同比-44.20%。
    Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收19.01亿元，同比-18.47%，环比-11.55%，归母净利润为2.14亿元，同比-32.33%，环比-23.71%，扣非后归母净利润为2.11亿元，同比-26.82%，环比-20.57%。毛利率：2023Q4毛利率为26.09%，同比-3.81pct，环比-2.18pct。净利率：2023Q4净利率为10.72%，同比-3.03pcts，环比-2.53pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为13.36%，同比-1.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%、6.32%、6.53%、-0.76%。
    盈利能力承压，产能全球化布局。出货量方面，我们预计23年公司电解液出货超13万吨，Q4出货接近4万吨。吨净利方面，全年电解液单吨盈利0.1万元/吨出头，Q4实现微利，吨净利环比下滑的原因主要系，受行业竞争加剧及材料价格波动等因素，电解液销售价格环比持续下滑，带动盈利能力下降，展望24年，当前电解液加工费已处于行业底部，公司依托溶剂自供+海外客户高占比，电解液盈利能力有望维稳。产能布局方面，公司产能全球布局，截至23年12月，公司全球已布局9大生产基地，其中国内8个，欧洲1个，并持续推进海外波兰工厂的项目建设，就近服务客户，提升客户粘性。
    氟化工贡献稳定利润，打造公司第二成长曲线。23年公司有机氟化学品实现收入14.25亿元，同比增长超21%，毛利率接近70%。当前公司一代产品市场份额稳定，二代产品销售高速增长，三代产品市场开拓节奏稳定，产能方面，公司新项目产能落地顺利，其中高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利。
    投资建议：我们预计公司24-26年实现营业收入98.49，131.76，167.73亿元，同比增速分别为31.6%，33.8%，27.3%，归母净利润12.83，17.88，24.19亿元，同比增速为26.9%，39.3%，35.3%。当前股价对应PE分别为20，15，11倍，考虑公司电解液一体化布局，氟化工业务打开高成长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧风险，原材料价格波动风险，宏观环境因素变动风险。

2023年年报点评：躬身入局延伸产业链，全渠道赋能核心品类高速增长

盐津铺子(002847)
    投资摘要
    事件概述
    3月26日，盐津铺子发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年，公司实现营业收入41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。其中23Q4公司实现营业收入11.11亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10亿元，同比+32.64%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+21.23%。24Q1公司预计实现归母净利润为1.5-1.7亿元，同比+34.48-52.41%；扣非归母净利润为1.3-1.5亿元，同比+32.18-52.51%，延续高增。
    多品类、多渠道实现高增，规模效应逐步显现。23年公司持续聚焦七大核心品类（辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果），各品类均已突破2亿营收，大单品优势凸显。分品类来看，烘焙、薯类、深海零食、果干坚果等老品类稳健增长，分别同比+12.75%/+29.98%/+10.65%/+37.19%，蛋类零食、休闲魔芋、蒟蒻果冻布丁等新品类增速领先，分别同比
    594.52%/+84.95%/+125.67%。
    分渠道来看，23年公司直营KA/经销（含新零售和其他）/电商渠道分别实现3.34/29.52/8.28亿，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，公司持续强化渠道渗透，与量贩品牌深度合作、不断加大社交电商的投入，构筑细分品类领导品牌心智，渠道势能持续增强。
    公司“多品类、全渠道”战略明确，丰富的产品体系及差异化竞争策略构筑企业竞争壁垒；聚焦“大单品”战略，线上线下协同复利大单品，全渠道合力助推大单品高速发展。公司目标通过两个三年规划把公司的七大品类做成行业数一数二，我们认为鹌鹑蛋、辣卤魔芋、蒟蒻果冻等战略产品有望持续快速放量。
    精准费投提升净利，股权激励提振信心。23年公司净利率为12.47%，较上年同期+2.04pct，盈利能力同比提升。期间费用拆分来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%，较上年同期分别-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct，费用率下降主要由于公司规模增加，渠道结构变化较大，费用增速低于营收增速所致。此外，公司于23年6月再次发布股权激励政策，充分绑定核心人才，我们认为，尽管股权激励费用短期影响盈利，中长期维度展现公司发展信心。
    投资建议
    公司聚焦核心品类，向上游原材料端投资建厂，快速抢占新中式零食赛道，凭借自主生产的强供应链体系，强化“总成本领先”的竞争优势，渠道端精耕细作，发力电商及量贩渠道，全渠道优势辅助新品铺货上量，大单品培育进展突出，中长期核心品类具备领跑行业的潜力。结合最新年报，我们预计公司2024-2026年营收分别为53.76/65.96/78.78亿元，增速分别为30.6%/22.7%/19.4%，归母净利润分别为6.90/8.75/10.55亿元，增速分别为36.4%/26.9%/20.5%。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，销售季节性波动风险，市场竞争风险，食品安全风险。

公司信息更新报告：盈利能力环比回升，拟收购源叶生物未来成长可期

阿拉丁(688179)
    2023全年业绩阶段性承压，盈利能力环比回升
    2023年，公司实现收入4.03亿元，同比增长6.55%；归母净利润8583万元，同比下滑7.48%；扣非归母净利润8345万元，同比下滑3.30%。单看Q4，公司实现收入1.20亿元，同比增长6.79%，环比增长23.40%；归母净利润3114万元，同比增长14.35%，环比增长31.00%；扣非归母净利润3156万元，同比增长24.58%，环比增长42.97%；毛利率为61.66%，同比提升3.62pct，环比提升1.96pct，净利率为25.93%，同比提升2.11pct，环比提升1.50pct。公司收入端环比稳健增长，降本增效成果显著，盈利能力环比快速提升。同时，公司坚持自主研发扩充产品线，并不断加强渠道端建设，有望打开未来成长空间。考虑下游需求放缓影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.11/1.37/1.65亿元（原预计1.17/1.45亿元），EPS为0.56/0.69/0.83元，当前股价对应P/E为27.3/22.2/18.4倍，鉴于公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。
    高研发投入加速新品开发，海外布局有望贡献新增量
    2023年，公司研发投入约5125万元，同比增长31.65%；截至2023年12月底，研发人员数量达187人，同比增加约16人，占比公司总人数的33.04%。渠道端，公司借助电商模式率先实现线上销售，新注册用户数量日益增加，客户粘性不断提高；同时，公司积极推进线下仓储基地的建设，保证发货的及时性，并通过3家海外子公司积极布局海外市场，中长期成长路径清晰。
    拟收购上海源叶生物，丰富产品管线并增厚未来3年业绩
    3月18日，公司发布公告，拟以约1.81亿元收购上海源叶生物科技51.00%的股权。公司收购源叶生物后能够快速丰富生化试剂等领域的产品线，并在客户、渠道与品牌上形成协同效应，有助于提升公司的产品丰度与市场影响力。源叶生物业绩承诺，2024/2025/2026年扣非净利润分别不低于3300/4000/4700万元，能够快速增厚公司未来3年业绩。
    风险提示：市场竞争加剧、核心成员流失、新产品开发失败等。

国内金属3D打印龙头，“材料+设备+服务”一体化布局

铂力特(688333)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收12.3亿元，同比增长34.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长78.1%。Q4单季度来看，实现营业收入4.9亿元，同比增长23.4%，环比增长62.0%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长1.5%，环比增长396.7%。2023年业绩实现高速增长。
    持续深耕航空航天及工业机械领域，业务规模快速增长。分产品来看，2023年，公司3D打印定制化产品、3D打印设备、3D打印原材料业务营收分别为6.3、5.3、0.6亿元，同比分别增长34.5%、26.5%、99.0%。分行业来看，2023年，公司航空领域实现营收6.9亿元，同比增长8.3%，占比达56.0%；工业机械领域营收4.6亿元，同比增长91.4%，占比37.3%。公司继续深耕航空航天领域，不断开拓新市场和新应用领域。截止2023年，公司拥有增材制造装备440余台，累计激光数量1610余个，相关分析检测装备120余台，是国内规模最大的金属增材制造产业化基地。
    整体费用管控效果显著，外协加工及折旧增加扰动毛利率。2023年，公司期间费用率为37.0%，同比-13.4pp，同比下降较明显主要系股份支付费用减少，管理费用同比-31.7%；Q4单季度期间费用率为26.3%，同比-8.4pp，环比-15.5pp。2023年，公司毛利率、净利率分别为49.0%、11.5%，同比-5.6pp、+2.8pp；Q4单季度，毛利率、净利率分别为52.4%、21.0%，同比-3.7pp、-4.5pp，环比+7.9pp、+14.2pp，毛利率下滑主要系外协加工和折旧费用增加较多。
    重视研发持续创新；募投项目有序进行。当前公司研发人员占比约30%。2023年，公司研发投入约2.0亿元，同比增长24.5%。2023年，公司在行业内率先推出大幅面设备平台化方案，陆续推出BLT-S615、BLT-S800、BLT-S1500等多款产品，涵盖5/6/8/10/20/26激光多种方案。公司2023年9月发布公告《2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书》，拟投资约25亿元用于建设高品质金属3D打印原材料粉末生产线、高效和高精度金属3D打印定制化产品生产线，项目建成后将大幅提升公司金属增材定制化产品和原材料粉末的产能。2024年3月15日，公司三期C地块和D地块举行开工仪式，至此公司三期项目所有地块均已开工。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2、4.9、7.0亿元，对应EPS为1.64、2.53、3.63元，对应当前股价PE为49、32、22倍，未来三年归母净利润复合增速为71%。公司为国内金属增材制造龙头，“材料+设备+服务”一体化布局，给予公司2024年60倍PE，对应PEG为0.85，目标价98.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：关键核心器件依赖进口、下游客户领域较为集中、募投项目进展不及预期等风险。

2023年营收同比增长35%，技术推进夯实长期竞争力

伯特利(603596)
    核心观点
    2023年营收同比增长35%，智能电控产品销量同比增长49%。2023年实现营收74.74亿元，同比+35%；归母净利润8.91亿元，同比+28%；公司营收及利润增长主要受益于客户订单及产品销量增加，2023年公司智能电控产品销量372万套，同比+48.93%；盘式制动器销量285万套，同比+26.55%；轻量化制动零部件销量1019万件，同比+31.32%，机械转向产品销量233万套。
    2023Q4公司归母净利率环比+0.66pct。2023年公司毛利率22.57%，同比+0.13pct；实现归母净利率11.92%，同比-0.7pct，单四季度公司毛利率23.09%，同比-0.25pct，环比+0.48pct；归母净利率12.54%，同比+0.63pct，环比+0.66%。公司2023年新增量产241项，同比+45%；新增定点319项，同比-14%，随新订单量产，公司盈利能力有望持续上行。
    在手订单充足，持续推进线控制动1.5版、前湿后干及下一代产品进程。2023年新增盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动/电子稳定控制/电动尾门开闭/线控制动/高级驾驶辅助/电动转向管柱/机械转向器/机械管柱定点137/37/47/3/50/17/8/11/10个，在手订单充足。公司进一步完成线控制动1.5版设计、开发及性能测试、前湿后干方案研发，技术持续增强。制动冗余的下一代线控制动系统研发完成，预计24年上半年量产。
    赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家也同步布局海外研发和生产基地。在墨西哥新增年产50万套电子驻车制动系统卡钳生产线；墨西哥年产400万件轻量化零部件产线于2023年9月投产；2023年6月1.65亿美元投建墨西哥年产550万件铸铝转向节、170万件控制臂/副车架、100万件电子驻车制动钳、100万件前制动钳等产能，后续公司将考虑在海外其他地区推进布局。
    风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，维持盈利预测，预计伯特利24/25/26年归母净利润为12.0/16.1/20.7亿元，维持“买入”评级。

盈利短期承压，二季度行业景气度有望改善

晶澳科技(002459)
    事项：
    2023年下半年至今，产业链价格持续下降，截至2024年3月28日，TOPCon182mm组件报价为0.96元/W，PERC182mm组件报价0.92元/W，较2023年7月报价分别下降了39%/34%。硅料价格方面，当前N型致密料价格为70元/kg，较2023年7月分别下降41%。
    国信电新观点：
    1）2023年下半年至今，组件产量及开工率持续下降，根据Infolink统计数据，一线组件厂商开工率从2023年7月的82%降至2024年2月的约45%；2024年2月国内组件产量31GW，环比下降20%，且较2023年7月产量已下降45%。伴随着产业链价格企稳，产业链库存已在逐步消化，展望二季度光伏组件出货传统旺季将至，海外及国内需求有望启动，光伏组件价格或有望企稳。
    2）我们测算得2024Q1一体化组件单瓦毛利区间为-0.05至-0.01元/W，环比下降0.05至0.06元/W。考虑到光伏行业正处在产能出清期，一体化组件的盈利能力持续下降，我们下调公司盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润76.2/36.0/50.6亿元（原预测2023-2025年为89.2/111.9/138.5亿元），同比增速分别为+37.7%/-52.7%/+40.4%，PE估值为7.6/16.1/11.5倍，维持“买入”评级。
    评论：
    光伏需求增速放缓，产能过剩致使竞争加剧
    根据CPIA数据，2023年全球新增装机390GW，同比增长70%，基于国内外光伏需求景气度，预计2024年全球新增装机480GW，同比+23%，增速趋缓。近年来，市场格局恶化，行业产能CR5从2021年的58%下降到2023年的40%;行业产量CR5从2021年的57%下降到2023年的47%。产能相对过剩将致使行业竞争加剧，2024年一体化企业盈利能力同比或显著下滑，落后产能有望加速出清，市场份额或稳步向头部企业集中，我们预计到2024年行业产能/产量CR5，分别可达48%/50%，同比分别增长8pct/3.2pct。2023年下半年至今，组件产量及开工率呈下降趋势，根据Infolink统计数据，一线组件厂商开工率从2023年7月的82%降至2024年2月的约45%；2024年2月国内组件产量31GW，环比下降20%，且较2023年7月产量已下降45%。
    2023年下半年至今，产业链价格持续下降，截至2024年3月28日，TOPCon182mm组件报价为0.96元/W，PERC182mm组件报价0.92元/W，较2023年7月报价分别下降了39%/34%。硅料价格方面，当前N型致密料价格为70元/kg，较2023年7月分别下降41%。
    进入2024年，一体化组件盈利能力下滑明显，测算得2024Q1一体化组件单瓦毛利区间为-0.05至-0.01元/W，环比下降0.05至0.06元/W：其中，TOPCon182mm组件单瓦毛利由盈利0.05元/W下降为亏损0.01元/W，环比下降约0.06元/W；PERC182mm组件单瓦毛利亏损持续扩大，由毛利盈亏平衡下降至亏损0.05元/W，环比下降约0.05元/W。
    展望2024Q2，伴随着产业链价格企稳，产业链库存已在逐步消化，光伏组件出货传统旺季将至，海外及国内需求有望启动，光伏组件价格或有望企稳。
    2024年光伏行业竞争加剧，公司盈利或短期承压
    近年来，公司光伏组件业务实现高速增长，2023年前三季度公司实现营业收入599.81亿元，同比增长21.61%，实现归母净利润为67.65亿元，同比增长105.62%。
    盈利能力方面，近年来公司毛利率/净利率水平持续上升，主要系2021-2023年，光伏行业需求持续走高，公司产能利用率持续高位，盈利能力稳步提升，2023Q1-Q3公司毛利率/净利率分别为19.9%/11.6%。偿债能力方面，公司整体资产负债率较为稳定，截至2023Q3公司资产负债率为63%。
    基于审慎原则，我们下调组件价格假设，预计2023-2026年公司组件平均售价为1.33/0.95元/0.91/0.91/W（原假设2023-2026年为1.65/1.53/1.45/1.42元/W），单位毛利0.26/0.14/0.13/0.13元/W（原假设2023-2026年为0.26/0.25/0.26/0.25元/W）。
    考虑组件价格大幅下跌对业绩的影响，当前假设下2023-2025年公司组件业务毛利润为143.8/108.2/134.0/亿元，较原假设减少19.1/80.1/101.5/亿元；2023-2025年公司归母净利润76.2/36.0/50.6亿元，较原假设减少13.7/77.4/89.4/亿元。
    在上述主营业务收入和毛利预测的基础上，我们对公司期间费用、税率、股利分配比率等预测如下。未来几年期间费率小幅上升，主要系组件价格大幅下降，公司收入增速明显放缓，而公司出货规模仍在快速增长，各项费用支出或将维持在较高水平。
    综上，我们预计公司2023-2025年实现营业收入772.3/789.7/943.7亿元，同比+5.8%/+2.3%/+19.5%；实现归母净利润78.0/42.3/54.9亿元，同比+40.9%/-45.7%/+29.7%，当前股价对应PE分别为7/14/11倍。
    投资建议：因组件价格及单位盈利下降明显，我们下调公司盈利预测，维持“买入”评级考虑到光伏行业正处在产能出清期，一体化组件的盈利能力持续下降，我们下调公司盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润76.2/36.0/50.6亿元（原预测2023-2025年为89.2/111.9/138.5亿元），同比增速分别为+37.7%/-52.7%/+40.4%，PE估值为7.4/16.1/11.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源原材料价格波动的风险、新能源行业竞争加剧风险、全球“双碳”政策变动的风险。

冰箱出口龙头，聚焦主业再启航

奥马电器(002668)
    投资要点
    事件：公司发布]2023年报，报告期间公司完成对TCL家用电器（合肥）有限公司（以下简称合肥家电）的收购。2023年合肥家电纳入并表范围，并表后公司实现营收151.8亿元，同比增长93.6%；归母净利润7.9亿元，同比增长85.7%；扣非净利润7.1亿元，同比增长67.4%；单季度来看，Q4公司实现营收70.9亿元，同比增长23.6％；归母净利润1.9亿元，同比增长39.3%；扣非后归母净利润1.3亿，同比增长40.3%。
    收购合肥家电增厚营收，外销带动增长。分经营主体来看，奥马冰箱/合肥家电营收分别为109.3亿元/43.7亿元，分别同比增长39.2%/12.4%；分产品来看，公司2023年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品分别销售1419万台/256万台，分别实现营收129.9亿元/20.3亿元，其中冰箱产品营收同比增长67.8%，洗衣机产品为收购合肥家电后新增业务；分区域来看，公司2023年境内/境外分别实现营收49.4亿元/102.4亿元，分别同比增长32.6%/67.4%，外销的高景气度增长带动公司营收规模提升。
    外销占比提升，带动毛利率改善明显。公司2023年毛利率同比提升3.8pp至23.7%。分产品来看，公司2023年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品毛利率分别为25.4%/12.3%，其中冰箱产品毛利率同比提升0.7pp，主要系大宗原材料下降及海外销售占比提升所致；从费用率来看，公司2023年销售/管理/研发费用率分别为4.1%/4.2%/3.6%，分别同比0pp/-0.7pp/-0.5pp，期间费用率整体保持稳定；分经营主体来看，
    并购资产业绩超承诺值。根据公司公告，TCL实业与公司签订关于合肥家电的业绩承诺补偿协议。TCL实业承诺合肥家电2023年扣非归母净利润不低于3562.2万元，而2023年合肥家电实际实现扣非归母净利润为4452.9万元，超出承诺值。我们认为，2023年公司完成对合肥家电的并购，协同效应正在持续释放过程中，后续有望进一步高增，为公司贡献业绩。
    盈利预测与投资建议。公司作为国内冰箱出口龙头，在2021年完成对互金业务的剥离，开始专注冰箱主业，连续14年成为我国冰箱出口第一，现有9大制造基地和13条高效自动化生产线，综合产能达到1500万台。我们认为公司在2023年完成对合肥家电收购后，协同效应将持续释放，带动公司延续增长态势。预计公司2024-2026年EPS分别为0.82元、0.96元、1.11元。首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：原材料价格反弹的风险；海外需求不及预期的风险；汇率波动风险。

收入增长稳健，静待在手订单逐步兑现

康龙化成(300759)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入115.38亿元，同比增长12.39%；归母净利润16.01亿元，同比增长16.48%；扣非归母净利润15.14亿元，同比增长6.51%;经调整Non-IFRS归母净利润19.03亿元，同比增长6.37%；经营性现金流27.54亿元，同比增长28.50%。
    收入持续稳健，多因素扰动Non-IFRS归母净利润。分季度看，2023Q4营收29.78亿元（同比+3.99%），归母4.62亿元（+11.74%），扣非4.31亿元（+18.42%），经调整Non-IFRS归母净利润4.91亿元（-3.06%）。归母增速快于经调整Non-IFRS归母净利润，我们预计主要源于：①2023年海外运营成本受欧美通货膨胀及处早期投入阶段的影响继续有所提高，带来成本端的压力；②2023公司持有的生物资产公允价值变动收益较去年同期降低所致，我们预计剔除生物资产公允价值变动影响，公司2023年经调整Non-IFRS归母净利润增长约+11.34%。盈利能力上，2023年公司整体毛利率35.75%（-0.96pp），净利率13.71%（+0.54pp）。销售费用2.53亿元（+9.87%），费用率2.19%（-0.05pp）。管理费用16.07亿元（+7.26%），费用率13.92%（-0.67pp）。财务费用526万元，费用率0.05%（-1.67pp），研发费用4.48亿元（+58.78%），费用率3.89%（+1.14pp）。
    一体化、多疗法平台竞争优势持续强化，小分子CDMO产能释放，有望推动整体业务持续增长。1）实验室服务：2023年收入66.60亿元(+9.38%)，毛利率44.28%（-1.25pp）。实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望逐步恢复。2）小分子CDMO：2023年收入27.11亿元(+12.64%)，毛利率33.68%（-1.11pp）。公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升，小分子CDMO业务有望维持稳健增长。3）临床研究服务：2023年收入17.37亿元(+24.66%)，毛利率17.05%（+5.59pp）。随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，未来有望持续保持快速增长。4）大分子及细胞基因治疗：2023年收入4.25亿元(+21.06%)，毛利率-8.30%（-6.13pp）。①C>：投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造临床前至临床一体化C>服务平台；②大分子：从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台，有望逐步开始承接大分子GMP生产服务项目。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司业务受海外投融资及产能释放后成本端有望受折旧摊销影响较大，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为127.26亿元、145.31亿元和167.16亿元（调整前2024-2025年约130.11亿元和150.72亿元），同比增长10.30%、14.18%、15.03%；归母净利润分别为17.31亿元、19.65亿元和23.08亿元（调整前2024-2025年约18.07亿元和20.58亿元），同比增长8.10%、
    13.56%、17.43%，2024-2026年对应PE估值分别为21.04、18.53、15.78倍。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，CMC业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。

剔除大订单影响主业持续快速增长，新兴业务有望逐步发力

凯莱英(002821)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入78.25亿元，同比下降23.70%；归母净利润22.69亿元，同比下降31.28%；扣非归母净利润21.04亿元，同比下降34.87%，经营性现金流35.50亿元，同比增长8.00%。
    剔除大订单影响主业持续快速增长，在手订单充裕。收入拆分看，2023年剔除大订单影响，整体收入同比+24.37%。此外，2023年跨国制药公司收入剔除大订单影响同比增长约75.13%。分季度看，2023Q4营收14.42亿元（-40.99%），归母5870万元（-89.89%），扣非6857万元（-87.47%）。我们预计Q4收入放缓主要源于大订单增长降低所致。订单方面，截止2024年3月底，公司在手订单总额约8.74亿美元。盈利能力上，2023年公司整体毛利率51.16%（+3.79pp），净利率28.76%（-3.37pp）。销售费用1.96亿元（+30.78%），费用率2.51%（+1.05pp）。管理费用7.88亿元（-2.12%），费用率10.08%（+2.22pp）。财务费用-1.48亿元，费用率-1.90%（+2.96pp），研发费用7.08亿元（-0.15%），费用率9.05%（+2.14pp）。
    商业化项目持续放量，新兴业务持续发力，长期成长可期。1）小分子CDMO：2023年小分子CDMO收入66.20亿元，剔除大订单后收入42.00亿元（+25.60%）。其中商业化阶段收入约51.12亿元，剔除大订单后收入26.92亿元（+47.13%）。临床阶段收入约15.07亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比基本持平。此外，据在手订单预计2024年验证批阶段（PPQ）项目达28个，较2023年增加40%，形成了充足的商业化订单储备，为长期稳健增长提供有力保障。2）新兴业务：2023年新兴业务持续快速增长，整体收入约11.99亿元（+20.42%）。①化学大分子：2023年收入+8.76%，其中截至2024年3月底，固相合成总产能有10250L，预计到2024年6月底达到14250L；②制剂：2023年制剂收入+18.36%，其中海外收入+20.51%，国内签约订单数同比+50%；③临床研究服务：2023年临床研究服务收入-7.44%，新增签署347个项目合同，其中在CGT等优势领域新增44个项目；④生物大分子：2023年生物药CDMO收入+31.29%，目前在手项目71个，其中IND项目16个，BLA项目2个。
    盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入64.97、78.18、98.33亿元（调整前2024-2025年约81.33、
    100.30亿元），同比增长-16.97%、20.32%、25.79%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润12.53、16.29、20.53亿元（调整前2024-2025年约
    21.52、23.90亿元），同比增长-44.78%、30.02%、26.06%，对应2024-2026年PE估值约25.37、19.52、15.48倍。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

业绩符合预期，新浆站进入兑现期

华兰生物(002007)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入53.42亿元，同比增长18.26%；实现归母净利14.82亿元，同比增长37.66%；实现扣非净利12.67亿元，同比增长41.77%。
    分季度看，23Q4公司实现营收14.29亿元，同比增长56.23%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长135.85%；实现扣非净利润3.61亿元，同比增长166.97%。去年Q2公司提前开启流感疫苗签发并发货到各地疾控中心，从而在去年Q4年收入形成低基数。
    疫苗业务：流感疫苗批签发稳健。2023年疫苗业务实现收入24.05亿元（+32.30%），占收入比重45.02%，毛利率88.32%（-0.17pp）。2023年流感疫苗批签发94批次，长期来看，流感疫苗认知度不断提升，未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。
    血制品业务：新浆站进入兑现期。2023年公司采浆量1342吨，同比增长19.59%。公司血制品业务实现收入29.26亿元（+9.22%），占收入比重54.78%，毛利率54.34%（+2.04pp）。2023年公司人血白蛋白收入10.57亿（+6.97%），毛利率57.14%（+7.32pp)；静丙收入8.45亿（+8.96%），毛利率53.75%（+1.74pp）。2022年公司获批7家新浆站，是2018年以来首次大规模获批新设浆站。获批新浆站将有望提升采浆量和收入规模，进一步打开血制品成长空间。
    销售费用增加明显，加强市场推广。2023年公司销售费用12.02亿元（+29.33%），销售费率22.51%（+1.93pp），流感疫苗竞争加剧，公司进一步加大市场推广。管理费用2.74亿元（-3.59%）、管理费率5.13%（-1.16pp）。研发费用2.81亿元（-10.76%），研发费率5.26%（-1.71pp）。财务费率-0.03%（-0.25pp）。2023年公司存货期末存货余额16.74亿元，占资产比重10.39%（+0.58pp）。应收账款及票据22.96亿元，占收入比重42.97%（-6.43pp）。
    盈利预测与投资建议：预计整2024-2026年公司营业收入分别为61.30、72.16、84.99亿元，同比增长14.75%、17.72%、17.78%，归母净利润分别为17.41、20.60、24.13亿元，同比增长17.51%、18.32%、17.12%。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。
    风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。

重要项目建成投产，未来5年铜产量有望迈向百万吨

洛阳钼业(603993)
    核心观点
    2023年公司归母净利润同比增长36%。2023年公司实现营收1863亿元（+7.7%），归母净利润82.5亿元（+36.0%），扣非归母净利润62.3亿元（+2.7%），经营性净现金流155.4亿元（+0.6%）。其中2023年四季度单季营收546亿元（+34.7%），归母净利润58.1亿元（+663%），扣非归母净利润48.8亿元（+258%）。
    2023Q4业绩环比大幅好转，主因出售澳洲NPM铜金矿80%股权，Q4投资净收益22.54亿元。另外随着上半年刚果金权益金事宜解决，四季度终端销量增加。
    重点项目完成建设。报告期内，公司完成了TFM混合矿以及KFM两大世界级铜钴矿建设，其中KFM进度超前。2024年，TFM全力推进东区收尾，一季度达产、二季度达标，KFM保持生产稳定，TFM和KFM完成LME铜商标注册，全年实现铜产量52万吨以上，钴产量6万吨以上。
    铜产量迈向百万吨级。2024年是公司国际化2.0开启之年，未来5年发展目标要实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，即TFM和KFM在现有60万吨铜产能基础上，具备提升到80-100万吨的潜力。2024年公司将加强地勘工作，启动增储计划，为TFM三期和KFM二期开发做准备，适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目。
    风险提示：矿山扩产进度不及预期，铜、钴价格大幅下跌风险。
    投资建议：维持“买入”评级。
    随着TFM混合矿项目和KFM一期项目建成投产，自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024年公司铜产量将比2022年翻一倍，钴产量增长200%，有望成为全球前10大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设2024-2026年LME铜现货结算价均为8800美元/吨，钴金属价格维持23万元/吨。预计2024-2026年归母净利润100.77/113.32/115.56亿元，同比增速22.2/12.4/2.0%；摊薄EPS分别为0.47/0.52/0.53，当前股价对应PE分别为17.7/15.7/15.4X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“买入”评级。

2023年报点评：运营收入稳健增长，自由现金流转正分红比例提升

绿色动力(601330)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入39.56亿元，同比减少13.39%，归母净利润6.29亿元，同比减少15.51%，扣非归母净利润6.18亿元，同比减少15.66%；加权平均ROE同比减少2.33pct至8.31%。
    运营收入稳健增长，盈利结构优化。2023年公司运营收入31.40亿元，同比增长11.36%，运营毛利率46.39%，同比下降4.31pct，主要系新投运项目爬坡，以及部分项目掺烧工业垃圾需支付原料成本所致；建造收入8.15亿元，同比下降53.33%，建造毛利率8.22%，同比增长0.15pct。公司运营收入占比从2022年62%提升至2023年79%，盈利结构优化，高毛利业务占比提升导致2023年综合毛利率同比提升4.14pct至38.52%
    截至2024M1公司垃圾焚烧运营产能超4万吨/日，拓展供汽优化盈利改善现金流。2023年公司新投产4个垃圾焚烧发电项目，新增垃圾处理能力4,600吨/日，截至2023年底，公司生活垃圾发电运营项目36个，处理能力3.95万吨/日，2024年1月靖西项目（800吨/日）投运后，运营处理能力突破4万吨/日，截至2024M1公司暂无项目在建。2023年公司处理生活垃圾1344.68万吨，同增17.98%，实现上网电量38.94亿度，同增11.87%，吨上网电量290度/吨，同降5.17%，主要系供汽拓展影响发电量。2023年公司实现供汽量42.86万吨，同比增长42.00%，供汽业务较超额发电盈利更优，且市场化交易现金流兑付及时。此外公司将打造建设低碳环保特色产业园作为新业务发展方向，成立项目组重点推进济南市章丘区黄河滩区迁建产业高质量发展低碳环保产业园项目，2023年12月正式签署投资合作协议，有望加速落地。
    公司自由现金流转正，分红比例提升。1）现金流入：2023年公司经营性现金流净额9.78亿元，同比下降19.17%，主要系2023年收到的国补回款同比减少，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，垃圾处理费回款压力加大。2）资本支出：构建固定、无形和其他长期资产支付的现金7.22亿元，同比下降41.48%。我们用“经营性现金流净额-构建固定、无形和其他长期资产支付的现金”衡量自由现金流，2023年公司自由现金流首次转正，内生分红能力提升。2023年公司分红比例33.22%，较2022年提升10.77pct，每股股息0.15元，同比增长25%。
    常州项目申请绿证，把握绿色交易市场先机。公司常州项目成功申请绿证，开启电力交易新篇章。能耗考核趋严，绿证需求有望加速，当前垃圾发电绿证价格对应0.03元/度被低估，垃圾焚烧度电减碳0.00132t，按60元/t碳价，对应0.08元/度，未来绿证价格有望接轨真实绿色价值。
    盈利预测与投资评级：公司固废运营稳健增长，在建项目放缓，资本开支大幅下降，自由现金流转正，长期现金流价值凸显迎价值重估。考虑建造下降与运营增速放缓，我们将2024-2025年归母净利润从9.83/11.09下调至6.67/7.16亿元，预计2026年归母净利润为7.68亿元，2024-2026年同比+6%/+7%/+7%，对应14/13/12倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：垃圾量不足，项目建设进展不及预期，应收账期延长等。

整体盈利能力逆势坚挺，环比稳定提升

当升科技(300073)
    核心观点：
    事件：3月29日公司发布年度报告。2023年实现收入151.27亿，同比-28.86%，归母净利润19.24亿，同比-14.80%，扣非净利润19.80亿，同比-14.86%，EPS3.80元。23Q4实现营业收入25.84亿，同/环比-64.0%/-37.6%，归母净利润4.33亿，同/环比-44.6%/-23.6%，扣非净利润3.43亿，同/环比-49.4%/-40.0%。业绩符合预期。
    2023年正极材料销＞产，库存水平大幅下降。受行业周期性影响，公司23年销售规模降低，各业务营收均有下滑，正极材料收入占比提升至96.6%。23年公司正极材料产销量6.08万吨/6.27万吨，同比-6.08%/-1.19%，库存水平大幅下降至0.22万吨，同比-51.1%，带动期末存货余额降至6.94亿元，同比-57.8%。我们预计全年三元正极出货量约6万吨，Q4出货量约1.2万吨，同/环比均有下滑，主要受海外客户需求增速放缓及竞争加剧影响；公司磷酸铁锂正极出货量集中在储能领域，同时正在积极开发国内外动力电池客户，攀枝花项目将于24年3月投产，预计24年形成显著规模放量。
    三元材料毛利率逆势坚挺。公司23年销售毛利率18.1%，同比增长0.66pcts，23Q4为17.0%，同/环比+0.12pcts/-2.68pcts。其中三元正极材料业务毛利率19.1%，同比增长0.81pcts贡献最大。23年国内三元正极材料均价同比降幅超25%，公司仍取得毛利率逆势上涨的佳绩，主要原因系产能利用率维持高及客户结构优势。磷酸铁锂业务处于开拓期，自有产能建设尚未完成，维持微利或略微亏损，预计24年产能释放后将得到缓解。
    费用控制稳定，利润率季度稳步提升。公司23年四费率2.51%，同比-1.29pcts，其中利息收入较22年增加近1亿元，最终利润率为12.68%，同比+2.1pcts。季度看盈利能力环比持续提升，23Q4净利率高达16.7%，同/环比+5.87pcts/+3.08pcts，近两年最高。
    技术多点开花，占领技术制高点。1）公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等多元材料研发上持续取得突破，通过定制设计开发特殊结构前驱体及新型复合掺杂技术的应用，产品性能领先于同行竞品。2）磷酸（锰）铁锂材料从低锰到高锰产品齐备，静待产能落地放量。3）公司在固态电池领域研发靠前，双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标行业领先，与卫蓝、清陶、赣锋锂点等国内头部固态电池合作紧密，24年将实现上车验证。4）公司在钠电正极材料与富锂锰基等电池材料领域亦取得突破进展，积极抢占下一代电池材料技术制高点。
    加快海外市场开拓布局。2023年公司公告在芬兰以合资形式规划建设50万吨新材料产业基地项目。该基地总规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期年产6万吨高镍项目预计25年投产。芬兰项目的实施将进一步加快公司全球化战略的落地，为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。
    股东定增显信心，坚持分红显担当。2024年2月8日公司发布定增预案，股东矿冶集团预增资8-10亿元支持公司长期发展，将有效增强公司资金实力，为加速产品升级、扩大市场份额做储备。上市以来公司坚持现金分红与投资者共享发展成果，股利分配率稳定在14%+，有效保障投资者收益。
    投资建议：公司作为全球锂电三元正极龙头，产品定位高端，坚持技术引领发展，与客户高度协作、双向驱动创新的经营模式，高镍、固态等前沿技术储备深厚，23年积极布局磷酸铁锂市场。海外客户占比高，盈利能力抗周期能力行业领先。公司全球布局提速，产能渐入收获期。考虑到全球电动化趋势放缓、需求不达预期的风险，我们下调部分预测，预计公司2024/2025年营收153.35亿元/162.63亿元，归母净利润16.45亿元/17.87亿元，EPS为3.25元/3.53元，对应PE为12.07倍/11.11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；公司新产能投产不及预期的风险；新业务、客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；行业竞争加剧导致市占率下滑的风险。

无人机国际业务延续高景气，内销有望迎来拐点

航天彩虹(002389)
    事件
    3月30日，航天彩虹发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入28.66亿元，同比下降25.70%，实现归母净利润1.53亿元，同比下降49.96%。
    点评
    1、无人机国内业务、新材料业务收入下降导致利润同比下滑。2023年，公司无人机相关业务收入16.74亿元，同比下降32.30%，主要是由于无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；新材料业务收入10.50亿元，同比下降12.51%，主要是由于新材料业务因受产品供需关系影响，导致产能利用率下降、产品价格持续承压，业务收入较去年下降，并进一步压缩原有利润空间。
    2、看好无人机国际业务持续放量。2023年，公司加快军贸业务发展步伐，促成了多个老市场增订，新增了重要客户市场，新市场项目推进、新合作模式探索、新合作领域突破等取得重大进展，并积极探索除传统非洲、中东、东南亚区域以外的其它市场地区，市场拓展工作再创佳绩。2023年，公司海外业务实现营收11.83亿元，同比增长8.25%，无人机国际业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，未来有望持续带动公司业绩提升。
    3、民用领域占据领先地位，有望有益于“低空经济”行业发展。“低空经济”的政策推进将有利于以无人机为代表的“低空飞行器”产业迎来新的发展机遇，公司积极推动无人机服务国民经济领域，在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。
    4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.01、4.27、5.75亿元，同比增长96%、42%，35%，对应当前股价PE分别为56、40、29倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

23年报点评：Q4单季利润超预期，NBV增长稳健

中国人寿(601628)
    投资要点
    事件：中国人寿发布2023年报。总体看，中国人寿年报业绩符合预期，单季度利润表现略超预期，NBV在可比口径下稳健增长，代理人队伍量稳质升。
    1、利润及净资产情况：新会计准则下，归母净利润462亿元，同比-30.7%，Q4单季106亿元，同比-4.7%。归母净资产4771亿元，较年初+30.3%。
    2、寿险保费及价值增长：首年期交保费同比+16.7%，NBV同比+11.9%（可比口径，按23年假设追溯22年数据后）。
    1）首年期交保费：首年期交保费同比+16.7%；其中十年及以上保费同比+18.4%，占比同比+0.6pct。个险首年期交保费同比+12.6%，十年期及以上保费同比+18.4%。银保长险首年期交保费同比+39.4%，其中5年期及以上期交保费占比为47.6%。
    2）假设调整及价值增长情况：2023年公司投资回报率和风险贴现率假设分别由5%、10%下调至4.5%、8%。按23年假设追溯22年数据后，公司NBV为369亿元，同比+11.9%，个险NBV margin（按首年年化保费）为31.3%，同比+0.3pct，EV为1.26万亿元，较年初+5.6%。
    3、人力：代理人队伍规模稳定，人均产能显著提升。
    1）总人力：2022年末、2023H1、2023年末分别为72.9万人、72.1万人、69.4万人，较年初-4.8%，较年中-3.7%。
    2）个险人力：2022年末、2023H1、2023年末分别为66.8万人、66.1万人、63.4万人，较年初-5.1%，较年中-4.1%。其中，营销、收展团队分别为41万、22.4万。人均产能显著提升，月人均首年期交保费同比+28.6%。
    3）多元人力：银保渠道客户经理2.3万人，同比+9.5%，季均实动人力同比+8.5%。团险销售人员3.7万，同比-7.5%，高绩效人力占比同比+4.7pct。
    4、投资：资产规模稳健增长，净、总投资收益率均有下滑。
    1）投资资产达5.7万亿元，较年初+12%。
    2）定存、债券投资占比分别同比-2.5pct、+3.1pct，股票+基金占比基本稳定。3）净投资收益率3.77%，同比-0.23pct；总投资收益率2.68%，同比-1.26pct；综合投资收益率3.23%，同比+1.31pct。
    4）全年计提资产减值损失530亿元，预计主要为AFS股票资产。浮盈余额（其他综合收益科目）由年初的-49亿元提升至114亿元。
    投资建议：总体看，中国人寿年报业绩符合预期，单季度利润表现略超预期，NBV在可比口径下稳健增长，代理人队伍量稳质升。我们预测公司24年EV增长为9.1%，维持买入评级。
    风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期。

23年报点评：利润及价值增长符合预期，经营表现稳健

中国太保(601601)
    投资要点
    事件：中国太保发布2023年业绩。总体看，公司利润及价值增长符合预期，寿险核心人力产能大幅提升，产险非车保费较快增长，总体经营表现稳健。
    1、总体业绩：利润及价值增长符合预期。
    1）利润及净资产。全年归母净利润273亿元，同比-27.1%；Q4单季归母净利润41.1亿元，同比-39.3%。归母营运利润355亿元，同比-0.4%。归母净资产2496亿元，较年初+27.0%，较Q3末+4.6%。
    2）假设调整及价值增长。2023年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由5%、11%下调至4.5%、9%。23年末集团、寿险EV分别为5295、4020亿元，分别同比+1.9%、+1.0%。太保寿险NBV110亿元，同比+19.1%（可比口径下NBV同比+30.8%）；其中个险、银保NBV分别同比+8.8%、+115.6%。NBV Margin13.3%，其中个险/银保NBV Margin分别为29.5%/5.6%。
    2、寿险：传统险占比提升，核心人力产能大幅提升
    1）保费：太保寿险新保规模保费同比+3.7%；其中个险/银保分别同比+14.2%/+3.6%。个险新保期缴262亿元，同比+32.3%；银保新保期缴90.2亿元，同比+170.2%。产品结构方面，传统险同比+33.3%，23年终身寿险热销带动了传统寿险占比提升。
    2）人力：代理人月均人力规模21万人，较年初-24.7%，较年中-4.1%。核心人力月人均首年规模保费43503元，同比+26.6%。核心人力月人均首年佣金收入6051元，同比+46.3%。核心人力产能大增，未来是贡献新业务价值的重要来源。
    3、财险：非车保持较快增长，综合成本率符合预期
    1）产险承保利润及保费。太保产险全年承保利润41.4亿元，同比-15.6%。太保产险原保费收入1883亿元，同比+11.4%，其中车险、非车险分别同比+5.6%、+19.3%。车险、非车险占比分别为55.0%、45.0%，占比较22年稳定。
    2）太保产险承保综合成本率97.7%，同比+0.8pct。其中承保综合费用率、赔付率分别为28.6%、69.1%，分别同比-0.3pct、+1.1pct。
    4、投资：债券大幅增配，定存减配
    1）集团投资资产规模22501亿元，较年初+15.0%。债券、股票、权益基金、定存占比分别为51.7%、8.4%、2.3%、7.3%，分别同比+8.7pct、-0.6pct、-0.2pct、-3.1pct。
    2）净投资收益率4.0%，同比-0.3pct；总投资收益率2.6%，同比-1.5pct；综合投资收益率2.7%，同比+0.4pct。
    投资建议：总体看，公司利润及价值增长符合预期，寿险核心人力产能大幅提升，产险非车保费较快增长，总体经营表现稳健。考虑到市场波动对寿险公司投资端影响，我们调整公司2024-2026年EPS分别为3.09（前次预测值为3.41）、3.77（前次预测值为3.51）、4.23（新增预测值），同比增速分别为9.2%、21.7%、12.2%维持买入评级。
    风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期。

业绩短期承压，看好汽车、服务器领域战略布局

鹏鼎控股(002938)
    投资要点：
    公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入320.66亿元，同比下降11.45%，归母净利润32.87亿元，同比下降34.41%。2023年四季度实现营业收入116.1亿元，同比增长1.67%，归母净利润14.43亿元，同比下降17.43%。
    收入端下滑主要受消费电子行业周期影响，新扩展汽车及服务器产品线布局稳健。2023年通讯用板收入235.13亿元，同比增长3.70%，消费电子及计算机用板收入79.75亿元，同比下降39.59%，在下游消费电子行业整体下行的环境下，通过提高产品品质，提高在下游客户的市占率，维持了通讯用板的收入稳健增长。而在汽车和服务器等新兴增长领域，2023年实现营业收入5.39亿元，同比增长71.45%，在车用领域，23年上半年完成雷达运算板的顺利量产，2023年四季度激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段，目前公司已在车规ADAS、激光雷达、BMS等领域实现出货；在服务器领域，公司持续提升厚板HDI板能力，目前层数已达16-20L以上，与国内外核心服务器厂商已建立合作。后续公司在产能端积极布局，目前主要扩产园区包括淮安第三园区、高雄园区以及泰国园区，后续产能将生产高端HDI、类载板、汽车及服务器板等。
    盈利能力受下游需求不景气影响，毛利率及净利率有所下滑，研发费率有所增长。毛利率受行业周期下行，价格压力较大，通讯用板/消费电子及计算机用板/汽车服务器用板毛利率分别为21.08%/22.65%/15.99%，同比下降0.96pct/4.84pct/0.35pct。研发端公司加大研发投入，2023年研发费用19.57亿元，占收入比率6.10%，同比提升1.48pct，试产品及模具费用等开支增长明显，同时收入端基数下滑，也同样影响整体研发费率的提升。
    战略布局AI、新能源车等新兴产业，引入AI提升公司数字化转型速度。公司对下游需求的变化保持高度敏感，在AI手机、AI服务器等领域均有产品布局，手机等传统消费电子产品与客户紧密接触，不断巩固在传统消费电子领域的龙头地位；服务器端开拓海外核心客户，2024年1月成为唯一获得AMD“Partner ExcellenceAward”的PCB厂商。其他新兴产业，例如6G通讯、虚拟现实、折叠终端领域，公司均有产业化布局。另外公司建立数据为基础的智慧工厂体系，目前已建成7座智慧工厂，上线自开发的AvaryGPT模型平台，方便工程师提升效率。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母公司净利润37.04/44.15/50.96亿元，同比增长12.7%/19.2%/15.4%，对应EPS为1.60/1.90/2.20元，PE为14.5/12.2/10.6倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：全球宏观经济波动风险、汇率变动风险、国际贸易摩擦进一步加剧风险、原材料和能源紧缺及价格上涨风险、行业竞争加剧风险。

2023年年报点评：2023年出货高增、LECO上量助力2024年量利坚挺

聚和材料(688503)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年营收102.9亿元，同增58.21%；归母净利4.42亿元，同增13%。其中2023Q4营收28.91亿，同增77.96%，环减10.15%；归母净利0.01亿，同减98.56%，环减99.25%。2023年毛利率为9.82%，同降1.73pct，2023Q4毛利率6.72%，同减5.68pct，环减5.41pct。低于快报值：主要系PERC亏损导致银浆承压；费用端系2023Q4计提减值所致。
    P型承压拉低盈利、LECO导入助力量利坚挺：2023年银浆出货约2003吨，同增47%；其中2023Q4银浆出货约549吨，同增约57%/环减约10%，TOP Con占比约40%。测算2023Q4加工费（单kg毛利）约354元/kg，环降286元/kg；主要系2023Q4PERC电池亏损大幅停线，公司让利客户不赚净利；2024Q1公司LECO银浆3月迅速上量、加工费预计800元+/kg(较常规TOP Con溢价200元)，随技术迭代保持溢价；我们预计2024年出货量超3000吨，保持高增！
    海外扩产+银粉玻璃粉逐步自供、增强一体化竞争力：2023年底公司产能达3000吨；同时完成泰国600吨银浆项目，加强全球化布局。公司当前银粉逐步国产化，2023年PERC银粉已100%国产，TOP Con国产银粉占比约50%。同时公司收购江苏连银（聚有银）逐步银粉自供，2023Q4已实现吨级月出货；同时拟投建3000吨电子级银粉+300吨玻璃粉，我们预计2024年银粉自供500吨，增强竞争力。
    随规模扩大现金流出、存货有所增加：公司2023年经营性现金净流出26.6亿，较2022年多流出7.51亿，主要系出货量的增加导致采购支出增加；存货约13.27亿，较2023Q3末上升2.8亿，年底银浆库存为45吨，成品库存较低。
    投资评级：考虑到产业转型调整，产品价格下行，公司盈利承压，下调2024-2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利7.4/8.8/10.2亿元（2024-2025年前值为7.42/9.54亿元），同增67%/19%/16%，给予2024年18倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

23FY符合预期Q4恢复明显，创新转型出海进程兑现

信立泰(002294)
    主要观点：
    事件
    2024年3月26日，信立泰发布2023年年报，公司实现营业收入33.65亿元，同比-3.35%；归母净利润5.80亿元，同比-8.95%；扣非净利润5.26亿元，同比-4.73%。其中23Q4，公司实现营业收入9.09亿元，同比-2.64%；归母净利润1.01亿元，同比+3.51%；扣非净利润1.01亿元，同比+18.52%，四季度扣非恢复明显。
    点评
    成本控制度过经营阵痛，集采降价影响陆续出清
    报告期内，公司整体毛利率为68.58%，同比-2.89个百分点；期间费用率49.25%，同比-1.30个百分点；其中销售费用率30.18%，同比-1.25个百分点；管理费用率8.52%，同比+1.7个百分点；财务费用率-1.60%，同比+1.43个百分点；研发费用率12.16%，同比-3.17个百分点。报告期内影响总体业绩的主要因素为氯吡格雷片（泰嘉？）的业绩下滑，泰嘉在集采期满后参与地方续标，中标后单价下降，此外受到天津、福建地区续约未中标的影响，收入及利润贡献下降。
    新产品医保准入新动能，老产品续约企稳增长可期
    随着公司落实推进仿创转型，公司创新药收入占比逐渐增加，信立坦？增长成为公司营收最大单品，23年成功完成医保续约，本次谈判协议到期后，信立坦将会被列入医保药品常规目录乙类范围管理，不再另行谈判，未来将维持价格稳定；欣复泰Pro？（特立帕肽水针）上市后已替代粉针成为主要销售剂型，报告期内，欣复泰（粉针及水针）收入放量增长，最新医院渠道滚动数据显示，欣复泰占据了特立帕肽市场70%以上的PTD（病人治疗天数）份额；器械产品方面，“腔静脉滤器系统”（SaExten？）获批上市并已经开始销售，公司介入领域的器械产品线进一步丰富。
    今年上半年公司肾性缺血新药恩那度司他（恩那罗？）获批上市，为国产首个HIF-PHI口服药，在23年成功通过国家医保谈判，今年为医保内首年，有望实现快速增长。
    心血管代谢全面布局，积极推进创新出海发展
    研发方面，公司优化研发流程，实现降本增效，2023年研发费用总额为4.09亿元，同比-23.34%。申报方面，公司多个产品处于NDA或III期临床阶段。SAL0107、SAL067（苯甲酸福格列汀）、S086（高血压适应症）、SAL0108均已申报NDA，正在CDE审核阶段。临床阶段，SAL056（长效特立帕肽）完成III期临床试验阶段并已锁库；S086（慢性心衰适应症）正在III期临床试验的患者入组阶段；SAL003（重组全人源抗PCSK9单克隆抗体注射液）完成III期临床试验的首例患者入组，进展顺利。S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂（SAL0130）正在开展联合给药的III期临床。
    海外方面，中美双报的创新生物药JK07（SAL007）已获批可以在美国开展II期临床试验（HFrEF和HFpEF适应症），将于2024年上半年正式启动II期临床患者入组，公司计划在美国、中国、加拿大等地开展国际多中心MRCT临床试验。JK08（重组人IL15-IL15Rα-抗CTLA-4抗体融合蛋白）正在欧洲开展I/II期临床试验，并进行第七组患者的入组，并取得与帕博利珠单抗联合治疗的启动批准。JK06预计将于2024年下半年正式启动I期临床患者入组。后续早期临床管线中，不乏有望开展海外临床的产品，有望继续推动公司国际化进程。
    投资建议
    考虑到公司目前的经营现状，我们下调盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别40.5/47.1/53.1亿元（2024~2025年前值为48.4/58.6亿元），分别同比增长20.4%/16.2%/12.8%，2024~2026年归母净利润分别为7.0/8.3/9.4亿元（2024~2025年前值为8.5/10.7亿元），分别同比增长20.2%/18.7%/13.5%，对应估值为47X/39X/35X。我们看好公司创新转型带来的收入结构重塑，在心血管领域的多年耕耘，老产品医保及集采降价即将触底，维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发失败风险：医药行业创新研发投入高、周期性长，风险大，研发需承担相应的失败风险；
    审批准入不及预期风险：公司药品及器械申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保获集采可能会面临丢标等风险；
    行业政策风险：国家带量采购政策的全面实施，一系列政策趋势或将影响药品招标价格。市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险，或面临集中采购降价幅度超预期的风险；成本上升风险：原材料成本、人力资源成本以及环保成本均呈现刚性上涨趋势，给公司的成本控制带来持续压力；
    销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期。

业绩符合预期，积极培育新兴业务

云南白药(000538)
    投资新要点
    公司发布2023年年度报告。2023年实现营业收入391.1亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润40.9亿元，同比增长36.4%。Q4实现营业收入94.2亿元，同比微降1.6%，实现归母净利润-0.3亿元，主要由于Q4计提费用较多，且投资收益及公允价值变动收益下降。
    四大事业群稳健增长。报告期内，药品事业群实现营业收入64.8亿元，同比增长8.2%。白药系列核心产品保持了较好的增长态势，毛利率为70.6%。健康品事业群实现营业收入64.2亿元，同比增长6.5%，云南白药牙膏国内市场份额24.6%，继续保持市场份额第一。中药资源事业群实现营业收入17.1亿元，同比增长约22%，其中三七中药材外销收入同比大幅增长81%。省医药公司实现主营业务收入244.9亿元，同比增长5.6%。
    积极探索和孵化新兴事业部。报告期内公司重组新兴业务板块，包括滋补保健品事业部、美肤事业部、医疗器械事业部以及天颐茶品事业部。滋补保健品事业部致力于滋补保健品大赛道；美肤事业部致力于突破功能护肤产品，以天然草本植物为基础，推出独具云南白药特色的美妆品牌；医疗器械事业部致力于聚焦骨科、伤科护理为主的专业功能赛道；天颐茶品事业部致力于深耕茶产业升级、茶衍生品探索和创新。新事业部有望借助“综合解决方案”这种全新的商业模式，为公司打造全新业绩增长点。
    估值
    我们预计公司2024-2026年营收为436.9亿元、488.3亿元及545.8亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为44.3亿元、48.0亿元及52.4亿元，当前股价对应24年PE为21倍，维持“强于大市”评级。
    风险提示
    新产品拓展不及预期，中药材价格波动风险，集采政策压缩利润空间
   

核心产品销售增长显著，海外临床进展步伐加速

荣昌生物(688331)
    主要观点：
    事件1
    2024年3月28日，公司发布2023年年报，公司实现营业收入10.83亿元，同比+40.26%；归母净利润-15.11亿元，同比亏损扩大51.30%；扣非归母净利润-15.43亿元，同比亏损扩大38.19%。其中23Q4，公司营收3.13亿元，同比+54.83%，归母净利润-4.81亿元，同比亏损扩大54.74%。
    事件2
    2024年3月30日，公司发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案》，拟发行股票数量不超过公司原总股本的13%，总额不超过25.5亿元，用于公司新药产品管线的研发项目。
    点评
    投入加大使财务一时承压，厚积薄发显后进潜力
    报告期内，公司整体毛利率为77.43%，同比+12.67pct；期间费用率219.80%，同比+9.83pct；其中研发费用率120.62%，同比-6.57pct；销售费用率71.58%，同比+14.50pct；管理费用率28.09%，同比-6.40pct；财务费用率-0.50%，同比+8.29pct；经营性现金流净额为-15.03亿元，同比+19.25%。公司耕耘创新药多年，成长为平台化ADC制剂公司，多年维持高研发投入，随着在研管线的逐渐丰富，研发投入逐年增长，未来有望持续厚积薄发。2020~2022年研发费用总额由4.66亿元增长至9.82亿元，2023年研发投入总额为13.06亿元，绝对值同比增加3.24亿元。为配合核心产品商业化，公司在2023年着重发展商业化团队，销售费用随之有所大幅增加，由22年的4.41亿元增长至23年的7.75亿元，目前整体团队已搭建就位，未来销售费用将降低至合理水平。
    两大核心产品放量显著，商业化取得长远进展
    2023年国家医保谈判中，公司的两款核心产品泰爱？（泰它西普）和爱地希？（维迪西妥单抗）继续成功续约并维持原销售价格。截至2023年12月31日止，公司自身免疫商业化团队已有约750人，肿瘤科商业化团队已有近600人。泰爱？于2023年11月在中国由附条件批准转为完全批准上市，并在系统性红斑狼疮（SLE）、重症肌无力（MG）和原发性干燥综合症（pSS）等疾病的治疗方面取得了重要进展，2023年销售持续放量。
    ADC海外临床实质进展，全球化创新药企成长中
    公司目前共有八个分子处于临床开发阶段。已进入商业化阶段的药物泰它西普(RC18，商品名：泰爱？)和维迪西妥单抗(RC48，商品名：爱地希？)正在中国及美国进行针对多种适应症的临床试验，并取得了多项积极进展。此外，RC28、RC88、RC118、RC148、RC198、RC248等其他分子临床进展顺利。在规模化生产方面，公司已建立符合全球GMP标准的生产体系，包括21个2,000升一次性袋式生物反应器在内的细胞培养、纯化、制剂及罐装等生产车间及配套设施，公司正在稳步推进生物新药产业化项目建设。
    定向增发显信心，加强公司产品管线推进速度
    公司本次定增案，拟发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的13%，即70,763,170股（含本数），最终发行数量上限以中国证监会同意注册的发行数量上限为准，向特定对象发行股票募集资金总额不超过25.5亿元（含），募集资金总额扣除相关发行费用后的净额将用于投资新药研发项目，以支持公司产品管线海内外研发所需，为公司全球化进程提供充分的资金支持。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司营收分别为13.97亿元、22.13亿元、30.09亿元，分别同比增长29.0%、58.4%、36.0%；2024-2026年归母净利润分别为-12.85亿元、-8.26亿元、-6.80亿元，分别同比增长15.0%、35.7%、17.7%。我们看好公司ADC平台的持续研发及出海进程、泰它西普在自身免疫病领域的拓展能力，维持“买入”评级。
    风险提示
    销售不及预期风险；研发审批进度不及预期风险；新药研发失败风险；政策不确定风险。

订单延续饱满状态，2024开局良好

嘉益股份(301004)
    事件：
    嘉益股份公布2023年业绩报告。公司2023年实现归母净利润4.7亿元，YoY+73.6%；扣非归母净利润4.7亿元，YoY+71.7%。经折算，公司2023Q4单季度实现归母净利润1.6亿元，YoY+51.6%；扣非归母净利润1.4亿元，YoY+38.9%。公司2023Q4单季业绩在高基数下增长明显，主要因为Stanley品牌主力产品在美国热销依旧，利好嘉益订单持续饱满。值得注意的是，公司发布2023年利润分配方案，每04336599910股发放现金红利20元，分红率达44.1%。
    大客户占比提升，毛利率达到历史峰值：
    嘉益股份2023年毛利率40.7%，YoY+6.5pct，折算2023Q4，公司单季度毛利率43.7%，YoY+5.5pct，毛利率表现均达到历史高位。嘉益股份毛利率表现亮眼，我们认为主要因为第一大客户占比提升明显，根据公司年报数据，2023年公司第一大客户销售额占比84.9%，YoY+16.6pct。生产款式集中，规模效应显现。
    热门产品热销持续，嘉益订单有望保持高位：
    嘉益股份2023年四个季度的收入和业绩均表现亮眼，主要因为大客户Stanley旗下Quencher保温杯在北美市场热卖。根据我们过去一年的持续跟踪，亚马逊平台美国站上Quencher系列保温杯处于限购和缺货状态，体现产品在北美市场的火热。根据亚马逊平台3月31日的信息显示，当前Quencher保温杯仍处于全系限购两只的状态，且小容量（14盎司及20盎司）杯型部分颜色仍处于缺货状态，由此可以判断Quencher在北美市场热度仍在，嘉益的订单高企情况预计仍将延续。
    投资建议：
    嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。维持买入-A投资评级，给予公司2024年15x PE,6个月目标价84.15元。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险
   

中小盘信息更新：业绩快速增长，产品创新拓展海内外客户未来可期

华阳集团(002906)
    公司发布2023年年报，季度营收增速加快
    2023年，公司实现总营收71.37亿元，同比+26.59%；实现归母净利润4.65亿元，同比+22.17%；分季度看，2023Q4实现营收23.40亿元，同比+43.60%；实现归母净利润1.67亿元，同比+47.58%。2023年公司季度营收增速持续增长，在激烈的汽车行业竞争中展现高增长弹性。基于此我们维持公司2024-2025年业绩预测，并新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润5.91/8.09/10.08亿元（2024-2025年原值为5.91/8.09亿元），对应EPS分别为1.13/1.54/1.92元/股，对应当前股价PE分别为25.0/18.2/14.6倍，维持“买入”评级。
    汽车电子+精密压铸双轮驱动，费用控制能力进一步提升
    分业务看，2023年，公司汽车电子与精密压铸业务分别实现营收48.26/16.60亿元，同比+28.85%/+25.42%，这得益于公司数字声学、座舱域控等汽车电子产品与汽车智能化相关零部件产销量大幅增长。盈利能力方面，公司总体毛利率为22.36%，同比+0.26pct，彰显公司规模效应和精益管理能力。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/2.39%/8.49%/-0.02%，总体费用率为14.67%，同比-0.53pct，费用控制能力进一步提升。
    订单开拓成果明显，强劲技术实力打开公司增量空间
    公司业务持续拓展，客户层面，公司汽车电子突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众等客户，海外业务快速突破，HUD获得玛莎拉蒂全球项目定点、数字声学获得海外项目定点，精密压铸持续获得采埃孚、博世、大陆、大疆等客户新项目。域控方面，搭载国内外多类芯片方案的座舱域控实现量产，推出行泊一体域控产品，并预研舱驾一体平台解决方案；显示方面，HUD产品出货量国内领先，AR-HUD全面覆盖主流技术路线并均实现量产，率先在国内推出VPD产品并获国内首个量产项目定点，一体化贯穿屏、曲面屏以及智能表面和OLED显示技术等系列新产品和新技术陆续推出；声学方面，推出双DSP智能声学产品平台并获得多个客户项目。产品创新和海内外客户拓展持续推升公司业绩。
    风险提示：汇率波动、行业竞争激烈、公司产品研发进度不及预期等。

三年战略规划落地，再造一个新厨邦

中炬高新(600872)
    投资要点
    公司发布2024年限制性股票激励计划和美味鲜子公司三年战略规划。股权激励考核以2023年为基准，要求上市公司2024-2026年营收分别不低于57.56、67.84、100.21亿元，同比增长分别为12%、18%、48%，2026年对比2023年接近翻倍。内涵+外延双轮驱动，彰显公司释放改革成果的信心。2024-2026年要求营业利润率不低于15%、16.5%、18%，营业利润为8.63、11.19、18.04亿元，同比增长分别为36%、30%、61%。本次限制性股票激励计划拟授予不超过1438.8万股，占总股本的1.83%，覆盖7位董事会及高管成员以及322位中层管理人员，授予价格为14.19元/股。同时公司发布美味鲜子公司三年战略规划，经营目标为到2026年，美味鲜营收达成100亿，营业利润目标15亿。公司改革利好持续兑现，继去年底诉讼和解后，股权激励和美味鲜三年战略规划落地，期待后续阳西厨邦少数股权收回、加速聚焦调味品主业。
    公司发布2023年年报。2023年公司实现收入51.39亿元，同比增长-3.78%；实现归母净利润16.97亿元，去年亏损5.92亿元；实现扣非后归母净利润5.24亿元，同比增长-5.79%。其中2023Q4实现收入11.86亿元，同比增长-14.37%；实现归母净利润29.69亿元，去年同期亏损10.11亿元；实现扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长-60.02%。
    短期调整致调味品Q4收入承压，管理费用率上升。2023年公司调味品收入为48.66亿元，同比增长-0.45%。酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入为30.28、6.76、4.46、7.16亿元，同比分别增长0.09%、13.44%、-10.62%、-6.79%。受益于原材料成本回落，2023年公司毛利率提升1.01个pct至32.71%。2023Q4调味品收入为11.24亿元，同比增长-13.62%，主要系公司董事会重组后，内部管理整合调整影响短期收入。其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入为6.73、1.89、1.07、1.54亿元，同比分别增长-17.25%、18.13%、-18.69%、-21.13%。2023Q4公司毛利率同比提升1.49个pct至33.14%，持续受益成本下降。2023年公司销售、管理费用率同比分别+0.05、+1.28个pct至8.90%、7.34%，管理费用率上升主要系解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加。2023Q4公司销售、管理费用率同比分别+0.73、+5.83个pct至10.66%、11.16%，改革费用集中在Q4体现。
    盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。根据公司年报及股权激励目标规划，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为58.00、68.06、78.12亿元（原24-25年为58.43、66.93亿元），归母净利润分别为7.64、9.39、11.33亿元（原24-25年为6.95、8.10亿元），EPS分别为0.97、1.20、1.44元。我们预计子公司美味鲜2024-2026年收入分别为55.35、65.25、75.12亿元，归母净利润分别为7.25、8.85、10.54亿元，剔除地产业务约20亿价值，现在股价对应调味品业务PE为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险；研报信息更新不及时的风险

2023年报点评：大陆房量同增9%，24年预计开店1200家

锦江酒店(600754)
    投资要点
    事件：2024年4月1日，锦江酒店发布2023年度报告，2023年公司实现营收146.5亿元，同比+30%；归母净利润为10.0亿元，同比+691%；扣非归母净利润7.7亿元，去年同期亏损2.0亿元。归母净利润处在此前业绩预告区间中位。
    海外财务费用拖累Q4业绩，股息率为2%。单Q4实现营收36.9亿元，同比+27%，较2019Q4+3%；单Q4实现归母净利润0.3亿元，同比-63%，主要系财务费用较去年同期增3400万，同时投资净收益减少所致。2023全年拆分业务部门来看，全服务型酒店业务实现营收1.6亿元，同比+0%，实现归母净利润0.1亿元，同比扭亏；有限服务型酒店业务实现营收142.4亿元，同比+30%，归母净利润扭亏为7.6亿元，其中大陆境内贡献11.6亿元，境外贡献-4.0亿，主要受海外财务费用拖累。董事会决议年度利润分配方案为现金分红53%，股息率为2%。
    大陆房量同增9%，结构升级驱动房价提升。大陆门店总数达到11258家，同比+9%，其中加盟门店占比96%。境外业务门店1190家，同比-3%。大陆门店房量达到109.4万间，同比+9%，其中加盟门店占比94%。境外业务房量9.6万间，同比-2%。单Q4新开509家，关店312家，净开197家。全年新开1407家，关店632家，净开775家，除60家全服务并表外，实际净开715家。Q4有限服务酒店平均OCC为63.3%，为2019年同期的86%；平均ADR为245元，为2019年同期的116%；平均RevPar为155元，为2019年同期的100%。结构升级驱动房价提升趋势维持。
    2024年预期开店1200家。公司预计2024年实现营业收入154-160亿元，同增5-9%，其中来自中国大陆境内营收预计同增6-10%，境外营收同增1-5%。全年计划新增开业酒店1200家，与2023年计划持平，新增签约酒店2500家。
    盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善。基于境外业务拖累因素，下调锦江酒店2024/2025年及新增2026年盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.4/18.5/20.4亿元（2024/2025年前值为16.3/21.0亿元），对应PE估值为19/16/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

公司简评报告：23年归母净利润再创新高，内生外延打造高成长性

银泰黄金(000975)
    核心观点
    金价走高，2023年归母净利润再创新高。2023年公司实现营业收入81.06亿元，同比-3.29%；归母净利润14.24亿元，同比26.79%；扣非后归母净利润14.11亿元，同比37.21%。其中，Q4实现营业收入10.11亿元，同比-48.15%，环比-59.94%；归母净利润3.06亿元，同比58.29%，环比-20.27%；扣非后归母净利润3.23亿元，同比149.09%，环比-14.19%。
    价格：2023年矿产金销售单价449.64元/克，同比增长14.4%；矿产银销售单价4.61元/克，同比增长28.8%。
    产销量：2023年公司矿产金产量7.01吨，基本持平2023年（2022年为7.06吨），销量7.34吨（2022年为6.89吨）。预计2024年矿产金产量不低于8吨。
    成本：2023年公司矿产金销售成本为176.42元/克（合并摊销后，2022年为167.54元/克），2023年公司矿产银销售成本为2.34元/克（合并摊销后，2022年为1.83元/克）。
    开启海外资源布局，打造成长型国际黄金矿业公司。2024年2月公司公告拟收购位于纳米比亚的TwinHills金矿项目。TwinHills金矿储量为黄金含量66.86吨，平均品位1.04克/吨。资源量为99.21吨，平均品位1.09克/吨。据可研报告，预计矿山寿命期内平均年产金16.2万盎司（约5.04吨）。TwinHills金矿项目已经完成了建设用地的购买，计划在2024年7月启动项目建设工作，并于2026年投产。
    内生外延，金产量及资源将实现跨越式增长。公司突出“资源为先”经营理念，通过对现有矿山勘探增储、周边矿山整合及投资并购等多种方式，持续增强黄金资源储备。2023年11月公司制定了发展战略规划纲要，计划2025年末实现矿产金产量12吨，金资源及储量达到240吨；2026年末实现矿产金产量15吨，金资源及储量达到300吨；2028年末实现矿产金产量22吨，金资源及储量达到500吨；2030年末实现矿产金产量28吨，金资源及储量达到600吨以上。
    投资建议：公司为国内领先的黄金矿企，低成本优势显著，内生外延打造公司高成长性。美联储启动降息在即，看好金价中长期走势。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为92.70/108.90/124.20亿元，归母净利润分别为19.93/26.67/31.92亿元，对应EPS分别为0.72/0.96/1.15。维持公司“买入”评级。
    风险提示：金价大幅回落；产量不及预期。
   

点评报告：抢抓机遇积极拓店，餐饮、月饼基本盘稳固

广州酒家(603043)
    报告关键要素:3月29日，公司发布2023年年报。报告显示，2023年公司实现营业收入49.01亿元（YoY+19.17%），实现归母净利润5.50亿元（YoY+5.21%），实现扣非归母净利润5.06亿元（YoY+5.62%）。其中，Q4单季实现营业收入10.25亿元，实现归母净利润0.59亿元，实现扣非归母净利润0.32亿元。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税）。
    投资要点:
    餐饮业务恢复良好，月饼销售稳健增长。按产品分类，2023年公司月饼产品/餐饮/速冻食品/其他产品分别实现营收16.69/12.63/10.61/8.04亿元，同比+9.88%/+65.66%/+0.33%/+18.78%。餐饮业务较三季度进一步恢复，受2022年低基数及2023年消费形势好转的影响同比增速亮眼。月饼产品营收增长稳健，“餐饮+食品”双主业格局稳固。
    直销渠道增长优于经销，积极布局省外。从渠道端来看，2023年公司食品制造业务直销/经销渠道收入分别为11.18/24.16亿元，同比+12.56%/6.9%，直销渠道营收增速高于经销渠道。从地区分布来看，2023年公司食品制造业务广东省内/境内广东省外/境外营收分别为25.02/9.83/0.49亿元，同比+7.45%/+12.10%/+2.31%，公司积极开拓省外市场，铺货覆盖华东、华中、北京、海南等地区，2023年境内广东省外经销商及代理商净增49家（广东省内经销商及代理商净减少19家），推动省外营业收入增长。
    抢抓机遇开拓市场，稳健推进餐饮业务布局。公司抓住2023年餐饮消费市场触底反弹的良好机遇，积极对外开拓餐饮门店，截至目前旗下共新增14家餐饮门店，包括4家广州酒家餐饮门店及10家陶陶居餐饮门店，同时收购5家授权餐饮门店，新增门店覆盖北京、上海、广州、深圳、成都、厦门等一线和新一线城市。
    产品结构调整，利润端表现不及预期。2023年公司毛利率为35.62%，与2022年毛利率基本持平；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.32%/9.50%/1.78%/-0.39%，同比-0.42pct/+0.26pct/-0.26pct/+0.79pct，期间费用率整体小幅上升；净利率同比下滑1.06pct至11.90%。由于公司营收增长主要来源于低毛利率的餐饮业务，利润端表现不及预期，仍有较大改善空间。
    盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。公司抢抓机遇开拓餐饮门店，积极推进餐饮业务布局。考虑到短期内低毛利率的餐饮业务扩张将影响利润端表现，我们略微下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.48/7.67/8.95亿元（更新前2024-2025年归母净利润为7.44/8.47亿元），同比增长17.77%/18.33%/16.72%，对应EPS为1.14/1.35/1.57元/股,3月29日股价对应PE为15.32/12.94/11.09倍。公司目前估值已处低位，餐饮业务盈利空间释放后长期增长空间广阔，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。

主业盈利能力提升，固态电池业务加速

冠盛股份(605088)
    事件：3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入31.80亿元，同比+8.12%，实现归母净利润2.84亿元，同比+19.48%，实现扣非后归母净利润2.52亿元，同比+20.02%。公司2023年销售毛利率26.97%，同比+4.00pct，净利率8.93%，同比+0.84pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元。
    点评：
    公司主业经营稳健，出口优势利润率同比提升。2023Q4公司营收8.94亿元，同比+16.32%；归母净利润0.68亿元，同比+10.80%，环比-12.82%；毛利率25.41%，同比+1.16pct，环比-5.15pct；净利率7.6%，同比-0.41pct，环比-2.38pct。公司23Q4毛利率环比有所下降主要系人民币较Q3有所升值。公司全年盈利水平显著提升，主要系公司新产品拓展背景下渠道效率提升、兑汇收益、原材料价格下降等原因。
    费用率整体维持稳定，固态电池研发投入有望增加。从费用率角度看，公司全年销售、管理、研发费用率分别为6.11%、6.36%、3.29%，同比+0.82pct/+0.54pct/持平，公司整体费控能力强。随着公司进入固态电池领域，24年相关研发投入有望增加。
    新产品线加速上量，主要区域市场24年有望维持较好增长。公司传动轴总成、转角模块、其他产品线增长较快，公司单价更高的总成产品及新产品线正在加速拓展，有望持续兑现扩品类的增长逻辑。分地区看，公司北美、南美、欧洲、亚非、国内的销售占比分别为20%、8%、41%、20%、11%，同比变化分别为+29.07%、-36.24%、+8.11%、+12.42%、25.50%，毛利率分别为33.05%、21.71%、29.44%、21.73%、20.60%，北美区域受益于补库存需求增速较高，在24年上半年有望维持较高增速，南美市场下滑主要受当地宏观环境影响，我们预计24年有望得到较强改善。
    仓储网络持续更新升级，供应链管理效率与存货结构进一步优化。公司海外仓已正式进入平稳运营，1）在供应链拓展方面，公司已启动了东南亚供应链中心项目，对北美、墨西哥等仓储中心进行升级，有望进一步改善库存结构；2）数字化建设推进，合作京东开发大数据模型京慧系统，有效提升供应链管理效率；3）启动“全球买”的调研，未来有望实现“全球买、全球卖”的战略布局，有望进一步扩大产品供应便利性和成本优势，提高经营效率。
    固态电池业务落地进度有望加速。公司与东驰新能源共同投资设立合资公司，从事固态电池的研发和销售，公司有望顺利进军新能源产业布局，充分响应国家“双碳”战略要求，有望开拓公司在汽车后市场之外的第二增长曲线。随着固态电池技术路线应用落地加快，公司也将加速相关产品产线建设。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年净利润有望继续保持较好增长，2024-2026年归母净利润分别为3.5、4.2、4.9亿元，对应EPS分别为2.07、2.44、2.87元，对应PE分别为11.34倍、9.63倍和8.18倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济及汇率波动，海运环境波动，后市场海外需求不及预期等，固态电池投资项目推进及落地不及预期。

品牌结构持续向上，新能源和出海表现亮眼

长城汽车(601633)
    事件：
    3月28日，长城汽车发布2023年年报，公司2023年实现营业收入1732亿元，同比增长26%；实现归母净利润70亿元，同比下滑15%；实现扣非归母净利润48亿元，同比增长8%。
    品牌结构向上助力业绩增长
    2023年公司实现营业收入1732亿元，YOY+26%；实现归母净利润70亿元，YOY-15%。Q4单季度实现营业收入537亿元，YOY+42%；实现归母净利润20亿元，YOY+1818%，QOQ-44%，环比下滑主要系年终奖计提。2023年公司实现新车销售123万辆，YOY+16%，其中哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克品牌分别实现销量72/4/20/11/16万辆，YOY+16%/14%/8%/4%/31%。受益坦克销量高增，2023年公司单车收入为14万元，同比提升1.2万元；20万以上车型占比达到18%，同比提升3pct，销量增长、品牌向上带动公司业绩增长。
    新能源和出口销量再创新高
    2023年公司实现新能源汽车销量26万辆，YOY+114%；实现出口销量31万辆，YOY+82%，新能源和出口销量实现高增长。出海方面，公司产品已经覆盖170个国家和地区，渠道超过1000家，全球化体系逐步形成，为后续出口销量增长奠定良好基础。目前公司已经在泰国罗勇工厂成功量产首款纯电车型欧拉好猫，新能源车凭借出色的产品力助力公司打开出口天花板。
    持续加大研发，销售费用提升明显
    2023年公司销售毛利率为18.73%，同比下滑0.64pct，其中汽车业务毛利率为18.38%，同比下滑0.38pct，主要系原材料、人工工资大幅增加。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为4.78%/2.73%/4.65%，同比+0.5/-0.8/-0.04pct，销售费用率上升主要系公司加大新能源车型的投放。公司Coffee OS3与无图全场景NOA将于2024年发布，有望带动车型竞争力提升。魏牌、坦克等品牌多款混动车型的投放有望带动公司2024年新能源车销量进一步增长。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司实际销量表现，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为86/105/129亿元，同比增速分别为22%/22%/23%，EPS分别为1/1.23/1.51元/股，CAGR-3为22%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。
    风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。
   

盈利能力再创新高，航空链长地位凸显

中航沈飞(600760)
    投资要点
    事件：3月30日公司发布2023年年报，2023年实现营业收入462.48亿元，同比增长11.18%；归母净利润30.07亿元，同比增长30.47%；扣非归母净利润29.10亿元，同比增长32.78%。
    盈利能力再创新高，研发投入持续加大。1）收入端，2023Q4实现收入116.16亿元，同增2.63%，产品交付稳步提升。报告期内，航空制造业务实现收入459.53亿元，同增11.39%；毛利率10.99%，同增1.01pct。2）利润端，2023Q4实现归母净利润6.43亿元，同增13.87%。3）盈利能力方面，2023年公司实现毛利率10.95%，同增1.00pct；销售净利率6.51%，同增0.95pct，创历史新高。报告期内公司运营质效持续优化，实现经营业绩稳健增长。4）费用端，2023年公司三费占比为1.58%，同比增加0.09pct，其中销售费用为0.13亿元，同比下降26.5%，主要是展览费减少所致；财务费用为-2.85亿元，主要是汇兑净收益减少所致；管理费用为10.05亿元，同比增加10.48%，主要是管理咨询、股权激励等费用增加所致。研发费用为9.76亿元，同比增加31.8%，伴随新装备研制加速和研发投入持续加大，核心竞争力有望进一步提升。
    产业链纵向延伸，链长地位进一步稳固。1）维修：2022年4月，公司收购吉航公司60%股份并增资，成为其控股股东，进一步巩固航空维修和零配件制造业务，有望带来收入扩容。2023年吉航公司实现收入9.7亿元（yoy+11.5%），公司积极搭建维修保障体系有望打开后市场空间；2）研发：2023年1月，公司公告拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，顺畅新技术的工程化应用流程，持续推进核心关键技术突破，提前布局新兴技术和产品。3）定增：2023年12月，公司公告拟募资不超过42亿用于沈飞公司的搬迁、复材产线以及钛合金产线能力建设，以及提升吉航公司维修能力等。2023年沈飞公司实现收入453.4亿元（yoy+11.4%），净利润29.6亿元（yoy+32.5%），充分发挥链长作用并持续优化供应链配套效率与质量。
    放量提效，业绩有望持续兑现。1）公司跨代产品具备深度谱系梯次，新型号交付增长带动业绩持续向上。在十四五我国军机“补量”和“提质”的迫切需求下，公司作为国内歼击机/舰载机龙头，跨代产品具备深度谱系梯次，伴随新型号交付增长有望带动收入持续扩容。2）提质增效叠加规模及范围经济，盈利能力有望持续提升。股权激励推动内部利润释放意愿，公司成为首个净利率突破5%瓶颈的航空主机厂，未来叠加产品结构持续优化以及多批次产品带动规模/范围经济，公司盈利水平有望进一步提升。3）聚焦研发-制造-维保核心能力，战略合作推进“大协作”持续升级。“小核心大协作”推进公司聚焦核心能力建设，纵向延伸推进产业链转型升级、完善供应链管理机制。
    投资建议：考虑增值税政策调整同时公司积极提质增效，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-25年收入分别为526.81亿元、605.58亿元（前值为611.89亿元、728.89亿元），新增2026年收入687.70亿元；2024-25年归母净利润分别为37.08亿元、45.20亿元（前值为34.56亿元、42.29亿元），新增2026年归母净利润54.80亿元，对应EPS分别为1.35元、1.64元、1.99元，对应PE分别为27X、22X、18X，作为国内歼击机龙头企业之一，将充分受益于军机放量，维持“买入”评级。
    风险提示：军机列装进度不及预期；新产品开发不及预期；税改政策不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险；研报信息更新不及时风险。

首次覆盖报告：核电行业复苏趋势强劲，核阀领军企业乘势而起

中核科技(000777)
    报告要点：
    公司核电业务占比提升，带动盈利能力持续增长
    2019年国家恢复核电机组审批以来，公司订单陆续在2021-2023年交付并确认收入。2022年公司营业收入为15.00亿元，归母净利润为1.72亿元，同比增长43.13%。2023年前三季度公司业绩实现高速增长，营业收入为11.17亿元，同比增长36.39%，归母净利润为1.30亿元，同比增长208.78%。毛利结构来看，2023H1核电核化工、石油石化、公用工程和电力毛利占比分别为51%、21%、24%，随着核电行业回暖，预计核电核化工毛利占比将继续提升。
    新建机组阀门需求确定，在手订单规模快速增加
    新建机组阀门方面，以三代机组为例，中国华龙一号、美国AP1000、俄罗斯VVER1200单台机组核岛阀门价值量约2~3亿，根据近3年已核准的核电机组数量测算，2024年核电阀门市场规模约28亿元。如果未来保持每年核准10台机组节奏，则对应核电阀门市场规模为37亿元。订单方面，国内在建的核电机组公司都有供货合同，目前已签订的核相关订单超20亿。
    工业阀门技术领先，高端阀门国产化助力公司稳步增长
    石油石化领域，公司具备百万吨乙烯、千万吨炼油阀门成套供货能力，加氢装置高压阀门、乙烯装置高温高压阀门等关键阀门性能达到国际先进水平。近两年公司在石油石化市场的订单承接总量平稳，在维持中高端领域市场份额的基础上，加强在关键阀门国产化等领域的深度合作。水利工程领域，公司公用工程阀门事业部已经成为中国最具有实力的高品质水阀的集成供应商，引领国内水阀的发展水平，公司公用工程阀门保持稳步增长态势。
    投资建议与盈利预测
    公司在高端阀门领域技术壁垒高、垄断性强，核电阀门技术推陈出新，助力国产化率进一步提升。受益于核电下游需求扩张，公司在手订单充足，随着核电业务占比提升，整体毛利率也将随之增加。我们预计，公司2023-2025年的归母净利润为2.41亿元、3.17亿元、3.93亿元，对应PE为26.21倍、19.91倍、16.05倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济风险；行业政策调整风险；核安全风险。

2023年度报告点评：深耕射频同轴连接器，卫星等新领域增长可期

富士达(835640)
    事件：
    3月16日，富士达发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业收入8.15亿元，同比0.82%；归母净利润1.46亿元，同比2.34%；扣非归母净利润1.33亿元，同比0.35%。其中，单Q4公司实现营业收入1.52亿元，同比-14.49%；归母净利润0.28亿元，同比3.36%。
    点评：
    民用通信+商业卫星+防务等多领域突破，技术储备丰富、成果显著民用通信领域，公司在多个低成本连接方向上进行了设计、材料、工艺的深入研究，同时围绕华为、中兴等大型通讯厂商的需求，提升了响应速度。宇航领域，公司开发了多款应用于商业卫星的低成本、高可靠互联产品，形成了全套商业卫星用射频连接解决方案，并通过商星市场的提前布局与能力储备，实现相关产品订货的稳步增长。在保持了在宇航领域领先地位的同时，成功开拓多家航天系客户的舰船新领域资质。防务领域，公司在毫米波工艺研究、微波网络集成化设计方向上得到加强，继续向高频化、集成化、轻量化、耐高温、超稳相方向发展，同时基于大客户需求开展多个重要醒目的联合研发，形成了与客户的深度合作，既提升了客户粘性，又实现在防务大客户市场占有率稳步提升。
    盈利能力持续上扬，看好卫星等新领域新增量
    富士达综合毛利率及净利率自上市以来实现持续的上扬，2019-2023年，分别从31.46%/12.45%增长至41.51%/19.07%。2023年，卫星互联网在覆盖能力、6G和特种通信等领域的重要程度被逐渐认知，叠加海外其他各国在低轨的部署速度明显加速，低轨卫星的战略价值凸显。政策端，工信部在积极推进卫星互联网的准入制度改革，各省市政府也在加快卫星产业链布局。技术端，火箭发射及卫星制造的水平和成本均在持续优化。我国的2.6万颗卫星组网计划也被提上提成，基于ITU的政策，空间和节奏均有确定性，将是未来重点战略方向。
    投资建议与盈利预测
    考虑到公司的宇航级连接器在卫星领域具有的先发优势，叠加防务领域需求持续修复，我们认为公司的规模与盈利能力有望进一步上扬。综上，我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为1.94、2.09、2.21亿元，对应PE估值分别为16x、15x、14x，上调至“买入”评级。
    风险提示
    下游行业新领推进不及预期、客户集中度较高风险

2023年年报点评：矿价坚挺公司业绩承压，精矿定价调整盈利能力有望改善

天齐锂业(002466)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收405.0亿元，同比+0.13%，归母净利73.0亿元，同比-69.8%，扣非归母净利71.8亿元，同比-68.9%，计提资产减值损失7.3亿元。其中，Q4实现营收71.0亿元，环比-17.2%，归母净利-8.0亿元，环比-148.7%，扣非归母净利-8.1亿元，环比-151.3%。
    Q4因泰利森股东减少拿矿销量下降。1）量：由于股东减少拿矿，Q4泰利森锂精矿产量为35.8万吨，环比-13.6%；销量27.5万吨，环比-29.8%。2）价：Q4泰利森精矿销售均价为3016美元/吨，环比-19.4%，碳酸锂均价14.1万元/吨，环比-41.2%，氢氧化锂均价13.7万元/吨，环比-41.4%。3）本：Q4精矿单吨综合COGS为614澳元，环比+18.1%，现金生产成本提升至357澳元，环比+36.3%，主因系产量下降。
    锂盐和锂矿价格倒挂，2023年公司业绩承压。1）量：23年公司精矿产量152.3万吨，同比+12.9%；销量84.5万吨，同比+11.3%；库存量40.9万吨，同比+38.3%。锂盐产量5.07万吨，同比+7.3%，销量5.67万吨，同比-2.5%，库存量1.32万吨，同比+350.3%。2）价：23年锂精矿均价4586美元/吨，同比+58%，高于市场价格，碳酸锂均价26.3万元/吨，同比-46.7%，氢氧化锂27.5万元/吨，同比-42.8%，精矿价格调整慢于锂价跌速。3）本：23年精矿单吨综合COGS为599澳元，同比-6.4%，主因系锂价下跌特许权使用金降低。
    泰利森定价机制从Q-1变更为M-1，成本优势铸就护城河。温德菲尔德董事会已同意自2024年1月1日起采用M-1的定价机制，主要参考四家报价平均值，并且给予5%的折扣，矿端利润向冶炼端转移。FY24（23H2-24H1）锂精矿现金生产成本指引为330-380澳元/吨，产量指引为130-140万吨精矿。
    盈利预测与投资建议：由于锂价持续下行，我们下调了锂价假设，我们预计24-26年公司归母净利润32.95/39.20/51.48亿元（原24-25年预测值为70.6/74.3亿元），由于公司资源优势突出给予一定估值溢价，参照可比公司给予公司2024年25倍PE估值，对应目标价格50.20元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车需求不及预期；在建项目不及预期。

2023业绩点评：2023归母净利82.3亿元，经营韧性仍在

顺丰控股(002352)
    事件：顺丰控股公布2023年业绩情况，顺丰控股2023年全年实现营业收入2584亿元（同比-3.4%），实现归母净利润82.3亿元（同比+33.4%），实现扣非归母净利润71.3亿元（同比+33.7%）。单看2023年第四季度，公司实现营收694亿元（同比+1.5%），实现归母净利润19.7亿元（同比+15.8%），实现扣非归母净利润15.9亿元（同比+7.7%）。
    件量增速仍显韧性，国际供应链业务承压。2023年公司速运物流业务量达到119.0亿票，同比+7.5%，若不含丰网业务，速运物流板块业务量增速为16.2%。得益于直营网络稳定的服务保障能力，持续为客户提供高时效高品质服务，推动业务获得健康增长，速运物流业务票均收入16.06元/票，同比+2.1%。2023年，时效件实现营收1154.6亿元，同比+9.2%，经济件业务营收250.5亿元，同比-2.0%，受剥离丰网业务影响，经济件同比增速略有下滑。快运业务营收330.8亿元，同比+18.5%，国际及供应链业务受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响，营业收入599.8亿元，同比-31.7%。
    融通整合持续推进，盈利能力稳健。得益于公司2023年收入端业务结构更健康，成本端公司持续推进多网融通，扩大业务融通范围与场景，并聚焦营运端到端全环节降本增效，更加精准规划资源投入，灵活匹配业务模式不断调优成本结构，2023年公司综合毛利额33.1亿元，毛利率12.8%（同比+0.3pp）。2023年公司归母净利润82.3亿元，归母净利率3.2%（同比+0.9pp），扣非归母净利润71.3亿元，扣非归母净利率2.8%（+0.8pp）。2023年资本开支175.2亿元，同比-9.4%，资本开支高峰已过，未来或将进一步收窄。受税费返还减少、支付给职工以及为职工支付的现金增加等综合影响，2023经营性现金流265.7亿，同比-18.8%。
    盈利预测与投资建议。公司2023业绩业绩显示公司不断推进多网融通，成本费用节降效果显著，盈利能力仍具韧性；看未来，公司的直营制网络优势将持续帮助公司巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，盈利能力仍在，未来国际及供应链业务第二增长曲线优势明显。年报更新后调整24-25年归母净利为95/110（前值115/140亿元），新增26年归母净利129亿元，维持公司24年综合24倍PE，对应目标价46.34元，维持“买入”评级。
    风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化

主业稳健，看好传感器产能释放带来业绩增量

康斯特(300445)
    23年报符合预期，经营业绩稳中向好：
    2023年公司实现营收4.98亿元、yoy+20.36%，实现归母净利润1.02亿元、yoy+35.05%；盈利能力表现优异，销售毛利率/净利率分别同比提升0.96pct/2.03pct。其中国内营收2.84亿元、yoy+21.8%，主要源自校准测试产品业务重点行业客户的订单落地及数字化平台业务的快速拓展；国际营收2.15亿元、yoy+18.5%，主要源自校准测试产品业务在美国/美洲区域的韧性增长、亚洲/大洋洲区域的快速增长及石化行业客户订单落地。
    分产品来看：
    1）打破行业技术壁垒，迎仪器仪表国产替代之潮：
    23年主业校准测试产品业务实现营收4.68亿元、yoy+19.9%；其中数字压力/温湿度/过程信号检测产品营收分别为3.61/0.78/0.29亿元，yoy+21.8%/11.7%/21.1%，占主业营收比重分别为77.2%/16.7%/6.1%。公司以核心数字压力检测产品为主，逐步拓展测试场景；随着公司逐步实现产品与技术对国际竞品的追赶及超越，未来进口替代空间充足。
    2）智能运维+垂直布局，多维度扩展业绩增长点：
    ①控股明德软件打造SaaS云平台，23年数字化平台业务实现营收0.25亿元、yoy+44.4%；公司目标打造集多参数数据采集、业务流程与实验室计量器具管理、预测性维护、计量专家系统、区块链安全认证于一体的数字化平台，也将助力公司检测仪器产品及传感器垂直产业体系的场景渗透，为用户提供多层次、多样化服务。
    ②公司垂直布局MEMS压力传感器，在传感器的测评和补偿算法方面处于国际领先水平，已实现综合性能指标0.01%F.S、覆盖（-0.1~10）MPa的表压量程/复合量程的多个型号传感器产品化；我们认为，伴随传感器产能逐步爬坡，或将进一步提升公司盈利能力，后续延伸数字压力传感器、压力变送器等产品也将贡献业绩增量。
    盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.26/1.55/2.04亿元，对应PE31/25/19倍，维持公司“买入”评级，持续推荐！
    风险提示：公司的境外经营可能面临外部经营环境变化的压力，供应链变局以及原材料价格波动，投资项目的实施可能未取得如期进展的风险等。

2023年报点评：Q4业绩符合预期，24Q1电解液基本盈利见底

新宙邦(300037)
    投资要点
    公司发布2023年报，23年公司营收75亿元，同降23%；归母净利10.1亿元，同降42.5%；其中23Q4营收19亿元，同降18％，环降12%；归母净利2.1亿元，同降32%，环降24%。23Q4毛利率为26%，同降4pct，环降2pct；归母净利率11%，同降2.3pct，环降1.8pct，业绩处于预告中值偏下，基本符合市场预期。
    23Q4电解液微利，预计24年底部维持。23年电解液收入50.5亿元，同降32%，毛利率16%，同降10pct，我们预计23年电解液出货13万吨+，同增近30%，其中23Q4出货近4万吨，环降5%-10%。公司海外布局行业领先，23年海外收入占比25%，同增10pct，波兰工厂24年有望放量。我们预计24年公司电解液出货有望达16-17万吨，维持20%+增长。盈利方面，我们测算23Q4单吨微利，环比略微下滑，我们预计23全年单吨净利0.1万/吨+。24Q1我们预计电解液单吨盈亏平衡，预计盈利已见底，我们预计24年电解液业务可维持微利。公司海外占比持续提升，且溶剂及添加剂自供比例提升，25年随着产能出清，我们预计盈利有望好转。
    氟化工海德福爬坡影响24年增速，25年恢复高增。23年氟化工收入14亿元，同增21%，毛利率70%，同增5pct，其中23H2毛利率67%，环降5pct，我们预计主要系23Q4海德福产能爬坡影响0.2-0.3亿元利润，23年我们预计贡献7亿元左右利润，同增约40%，其中23Q4我们预计贡献1.7亿元利润，环降约10%。公司海德福产能我们预计爬坡至24Q4，预计24年将继续影响1亿元左右利润，我们预计24年氟化工利润维持约30%增长，25年随着海德福爬坡完成，利润增速有望恢复至40%。
    费用管控良好，经营性现金流表现亮眼。23年公司期间费用合计10亿元，同降5%，费用率13%，同增2pct，其中23Q4期间费用合计2.5亿元，同环比-28%/+7%，费用率13%，同环比-1.7/+2.3pct。23年公司经营活动净现金流34亿元，同增91%，其中23Q4经营活动净现金流9.45亿元，同环比+166%/+5.5%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产能爬坡影响，我们下调公司2024/2025年，新增2026年归母净利润预测至12.01/16.42/22.52亿元（2024/2025年原预期为14.04/19.14亿元），同比+19%/+37%/+37%，对应PE为22x/16x/12x，考虑公司25年电解液和氟化工盈利均有望迎来修复，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。

“两智一新”构建新动力，降本增效彰显盈利韧性

良信股份(002706)
    公司发布2023年报：2023年实现收入45.85亿元，同比增长10.30%，实现归母净利润5.11亿元，同比增长21%，实现扣非后归母净利润4.44亿元，同比增长21%；2023Q4实现收入11.30亿元，同比-5.32%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长32.60%，实现扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长93.37%。
    降本增效持续，公司盈利能力有望修复。2023年公司毛利率为32.45%，相比2022年提升1.85pct。2023Q4毛利率为29%，相比2023Q3降低5pct，我们认为，随着公司海盐工厂逐步释放产能，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式将不断得到优化和升级，同时零部件自制供工序有望进一步提升，公司盈利能力有望持续提升。
    聚焦“两智一新”等重点市场，国产替代趋势下市场份额有望提升。
    公司聚焦智慧电气主航道，持续深化“两智一新”、“两化一链”两个重点战略方向，有望进一步发掘光伏、储能、风电、充换电等高增长行业重点客户，同时传统低压电器赛道国产替代有望持续推进，公司有望保持较快增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026归母净利润分别是5.75、6.86、8.10亿元，同比增长13%、19%、18%，截至2024年4月1日市值对应24-25年PE为16/13倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

全年营收稳步增长，工程+实业布局前景可期

东华科技(002140)
    经常性损益为0.50亿元，同比减少0.46亿元。23年公司现金分红比例为22.6%，同比-1.9pct，对应3月29日收盘价股息率为1.4%。我们预计公司24-26年归母净利润为4.0、4.7、5.4亿（24-25年前值4.08/4.84亿元），我们认可给予公司24年18倍PE，对应目标价为10.17元，维持“买入”评级。
    总承包业务增速较快，毛利率短暂承压
    分业务来看，公司23年总承包业务/设计、技术性业务分别实现营收71.6、2.0亿元，同比分别+21.5%、-9.6%；毛利率分别为9.8%、28.7%，同比-1.6pct、-2.2pct，整体毛利率为10.4%，同比-1.8pct，各业务毛利率同比下滑导致整体毛利率下滑，Q4单季度毛利率为21.5%，同比+8.44%。从区域分布来看，公司境内、境外分别实现营收75.3、0.3亿元，同比+21.2%、+39.4%，境外业务增长较快。
    在手订单充裕，看好公司境外业务布局
    23年全年公司新签订单179.6亿元，同比+8.5%，其中化工类、非化领域订单为131.72、47.93亿元，同比-2.75%、+174.20%，23年新签新材料、新能源领域订单58.93亿元，先后承揽多个新材料相关领域的总承包、设计、咨询项目，以及大连洁净能源集团滩涂光伏离网制氢等新能源相关的设计、咨询项目。区域上来看，新签国内、国外项目订单126.7、52.9亿元，同比-13.43%、+176.9%。公司聚焦“国际化”发展战略，强力推进境外经营，注册成立南非分公司，增加泰国等经营驻点，境外营销机构对所在国及辐射区域的经营活力显著提升。截至23年末，累计已签约尚未完工项目达383亿，为当期营收的5.1倍，订单充裕有望保障后续业绩增长。
    费用管理能力提升，现金流整体保持优异
    期间费用率为4.03%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct、-0.1pct、-0.2pct、-0.7pct，费用控制能力较好，其中财务费用较上期同比-100.4%，主要系利息收入较上年同期增长0.8亿。资产及信用减值为-1.0亿元，同比减少0.1亿元，综合影响下净利率为4.8%，同比-0.04pct。现金流来看，公司23年CFO净额为5.12亿元，同比多流入0.74亿元，收付现比分别为93.3%、85.8%，分别同+2.8pct、+7.9pct，现金流整体保持较好水平。
    风险提示：合同履约进度不及预期，项目回款不及预期，境外经营风险。

业绩持续高增，智驾业务迎来海外突破

德赛西威(002920)
    事件概述
    德赛西威于近期发布2023年年报。公司2023年实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%，实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%，扣非归母净利润14.67亿元，同比增长41.47%。
    智能座舱和智能驾驶双轮驱动，单Q4毛利率环比修复
    收入端，得益于智能座舱和智能驾驶业务的双轮驱动，公司全年实现营收219.08亿元，同比增长46.71%。其中，1）智能座舱业务实现收入158亿元，同比增长34%，高于行业水平。我们认为座舱业务的持续高增主要系新产品如域控制器的放量以及海外客户拓展。2）智能驾驶业务实现收入45亿元，同比增长74%，主要来自于高阶智能驾驶的规模化放量。
    利润端，公司实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%，略低于收入端增速，主要系下游的价格压力传导，以及智能驾驶业务的毛利率较低（16.2%）。但单Q4来看，公司毛利率为21.54%，环比增长2.83pcts，呈明显修复态势。此外，公司的规模效应开始显现，具体而言，公司2023年管理/销售/研发费用率分别为2.3%/1.4%/9.1%，较去年同期分别下降0.3pcts/0.2pcts/1.8pcts，表明公司迈过本次扩张阶段，开始进入收获期。
    新项目订单年化销售额合计超245亿，智驾业务迎来海外突破
    根据年报，公司2023年获得新项目订单年化销售额突破245亿元，其中座舱业务新项目年化销售额订单超150亿元，诸如第四代座舱HUD、液晶仪表等新产品均获得项目定点；智驾业务超80亿元，高阶智能驾驶平台新获得理想、广汽埃安、吉利、长城、路特斯、极氪等超过十家车企的新项目订单，是明后年持续增长的有力保障。此外，公司海外业务进展顺利，2023年实现营收16.4亿元，同比增长48.1%，高于整体水平。值得注意的是，除了座舱业务持续获得新订单，公司还首次获得了海外核心客户的智能驾驶业务项目定点，智驾业务迎来海外突破，成长空间进一步打开。
    投资建议：
    公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。我们预计公司2024-2026年收入分别为283.9/354.1/422.6亿元，归母净利润分别为21.41/28.60/37.82亿元，维持买入-A投资评级。由于公司在行业内的龙头地位，以及汽车智能化的长期空间，我们给予2024年净利润40倍PE，对应6月目标价154.4元。
    风险提示：1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。
   

自营亮眼投行承压，龙头优势持续突出

中信证券(600030)
    事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入601亿元（YoY-7.74%），归母净利润197亿元（YoY-7.49%），加权平均ROE为7.81%（YoY-0.86pct），EPS为1.30元（YoY-8.45%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入102亿元、63亿元、98亿元、40亿元、218亿元，同比-8%、-27%、-10%、-31%、+24%。
    代买收入随市承压，拖累经纪业务表现。公司02023年实现经纪业
    43365999
    务净收入102亿元，同比-8%。其中，代理买卖证券业务收入同比-14%至89亿元，预计主要受制于交易量下滑（全年日均股基交易额同比-3%）及费率下行；交易席位租赁、代销金融产品业务收入分别同比-2%、+1%至15亿元、17亿元，均基本维持稳定。截至2023年末，公司托管客户资产规模保持10万亿级，同比+4%；非货公募基金保有规模1902亿元，排名行业第一。
    券商资管规模滑落，资管子公司正式启航。公司2023年实现资管业务净收入98亿元，同比-10%。券商资管方面，截至2023年末，公司管理资产规模1.39万亿元（YoY-18%），全年管理费收入21亿元（YoY-29%）；其中集合资管计划规模、收入分别同比-41%、-30%。此外，中信证券资管已于2023年正式开业，多牌照业务平稳过渡，展业首年实现净利润7365万元，关注后续公募牌照申请进程。华夏基金方面，截至2023年末本部资管规模1.82万亿元（YoY+6%），全年实现净利润20亿元（YoY-7%）。
    IPO规模大幅缩减，龙头地位仍旧延续。公司2023年实现投行业务净收入63亿元，同比-27%。境内方面，2023年公司IPO、再融资、债承市场份额均排名市场第一，IPO规模500亿元（YoY-67%，主受IPO节奏阶段性收紧影响），市占率14.03%；再融资规模2279亿元（YoY+1%），市占率29.29%；债承规模19100亿元（YoY+21%），市占率6.85%（全市场口径）。境外方面，2023年公司完成境外股权项目32单、18亿美元，其中在中国香港市场股权融资业务、欧洲市场GDR业务中均排名中资券商第二。
    自营业绩回暖改善，信用业务下滑明显。公司2023年实现自营业务净收入218亿元，同比+24%，主要受益于公允价值变动收益由上年同期的-137亿元转正至36亿元；2023年实现信用业务净收入40亿元，同比-31%，主因利息支出同比+16%。
    投资建议：维持买入-A投资评级。整体而言，市场行情及监管环境一定程度影响公司业绩表现，但公司龙头地位仍保持稳固。近期“两强两严”监管新规出台背景之下，头部合规的龙头券商有望更为受益，看好公司长期业绩韧性。我们预计公司2024年-2026年EPS分别为1.46元、1.62元、1.79元，给予1.25x2024年P/B，对应6个月目标价为23.97元。
    风险提示：宏观经济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。
   

公司信息更新报告：全栈国产化PLC再获宏旺集团订单，彰显国产化强大实力

宝信软件(600845)
    成功签约广西宏旺，大型PLC国产化龙头持续发力，维持“买入”评级广西宏旺是宏旺集团广西基地，宏旺集团是专业生产冷轧不锈钢、硅钢和配套精加工产品的企业集团，位列2023中国企业500强第459位，中国制造业企业500强第241位，中国民营企业500强第230位，中国制造业民企500强第157位。2024年3月27日上午，公司与广西宏旺1550冷轧总包工程签字仪式成功举行。该项目将使用公司最新全栈国产化PLC产品，以及全新的自动化数字工业现场DSF(Digital Shop Floor)整体解决方案，预计于2025年3月正式投产使用。此次签署的1550冷轧工程，设计产能150万吨/年，合同金额约7亿元人民币左右。后续规划将形成1000万吨/年规模，公司后续与广西宏旺合作空间较大。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为30.2/38.3/50.6亿元，当前股价对应PE为29.6/23.4/17.7倍，考虑到今年有望成为公司国产化项目规模落地元年，国产化订单有望实现高增长，维持“买入”评级。
    宏旺集团为民营钢铁集团，多次使用宝信国产化产品充分彰显对公司的认可宏旺集团此前早已和宝信在国产化方面有紧密合作，湖南宏旺基地是宝信软件自研PLC产品实现全厂冷轧工序一次性全覆盖的规模性示范应用场景，也是目前国内规模最大的国产控制系统示范项目，项目涉及15条线，100多套自研PLC。公司自研大型PLC系统完全满足冶金冷热轧机等高速多处理单元协同控制工艺需求，同时以连续退火机组三电系统为代表的高性能高可靠性低成本机组应用达到了同类产品国内外先进水平。宏旺集团作为中国民营领军钢企，多次选择宝信软件全自研PLC产品充分体现了宝信软件国产化产品的强劲实力。
    以自主大型PLC+工业机器人+AI模型为核心的国产替代为核心成长驱动力公司是国内稀缺的拥有自主大型PLC的企业，以大型PLC为核心深化三电控制系统、工业机器人、AI大模型等国产化产品的布局，有望打开公司长期成长空间，我们认为随着公司国产化项目的陆续落地，公司盈利能力有望持续提升。
    风险提示：大型PLC和工业机器人推广应用低于预期；国产化推进低于预期。

营收高增收官，24年势能有望延续

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营收20.65亿元，同比+41.26%，实现归母净利润2.10亿元，同比+68.17%，实现扣非归母净利润1.86亿元，同比+64.49%。其中，单Q4实现营收5.72亿元，同比+26.51%，实现归母净利润0.76亿元，同比+122.61%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+153.92%。
    营收高增收官，大包装+散称双轮驱动。分产品看，23年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入12.9/4.5/2.2/0.72亿元，分别同比+25.9%/+147.6%/+18.7%/+88.2%。报告期内，公司休闲鱼制品销售规模稳居细分行业第一，实现月均破亿；禽制品中，鹌鹑蛋销售收入突破3亿成为公司第二大单品，手撕肉干定位2亿级的单品；根据中国食品工业协会豆制品专业委员会相关文件，2023年公司在休闲豆制品企业排名前10，该品类属公司2亿级产品。分品规看，公司在独立“小包装”优势基础上，持续推行“大包装+散称”策略，产品矩阵、渠道结构、品牌势能进一步优化，主要品类在供应链和生产效益方面的规模优势逐渐凸显。分渠道看，公司线上/线下渠道分别实现营收16.5/4.2亿元，同比+43%/35%；公司线下渠道在现代渠道做了突破，推动有终端服务能力的经销商，加强经销商管理水平、门店陈列打造，报告期内公司经销商数量从2267家增长到3057家，净增加790家；线上渠道方面，公司重视新媒体流量，新媒体渠道同比增长143%。
    成本下降+规模效应释放，利润率提升。23年/23Q4公司净利率分别达到10.1%/13.4%，同比+1.6/5.8pct，主要系公司部分原材料如鱼、鹌鹑蛋、鸭胸肉等成本同比有所下降，主要品类毛利率均有所提升；此外，随着主要产品产销规模扩大，规模效应也逐步显现。
    势能不减，24年高增有望延续。展望24年，我们认为，小鱼干通过大包装渗透现代渠道趋势延续，鹌鹑蛋新品有望继续放量，大包装铺货有望带动豆干、魔芋等产品同步增长，公司营收有望维持高增。当前高端新品深海鳀鱼推出，若后续启动扩区域铺货，有望带动公司收入放量和产品结构提升。我们预计公司24~26年收入预测为26.09/33.35/40.68亿元，归母净利润预测为2.91/3.83/4.76亿元，对应EPS0.65/0.85/1.06元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：大包装铺货不及预期，产能建设进度不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧。

公司事件点评报告：降本增效成果显著，2023年度利润实现大幅增长

中国铝业(601600)
    事件
    中国铝业发布2023年年度报告：2023年公司营业收入为2250.71亿元，同比-22.65%；归母净利润为67.17亿元，同比+60.23%；扣除非经常性损益后的归母净利润为66.14亿元，同比+111.27%。
    投资要点
    公司加强生产管控规避价格波动风险，电解铝毛利率实现增长
    公司降本成效显著，有效抵御市场价格波动风险，仍实现较好业绩。2023年虽然铝价下跌影响收入，但公司加强生产管控，提升产能利用率，产品质量保持行业领先的同时，成本显著降低，因此利润仍取得良好增长。
    量：公司精细氧化铝产量大增。公司2023年氧化铝产量1667万吨，同比-5.50%，精细氧化铝产量499万吨，同比+16.32%，原铝（含合金）产量679万吨，同比-1.31%，煤炭产量1305万吨，同比+21.51%。
    价：电解铝、氧化铝价格同比回落。2023年长江有色市场A00铝均价18702元/吨，同比-6.43%，氧化铝均价3120元/吨，同比-4.03%。
    利：公司电解铝板块毛利率提升。2023年公司电解铝业务毛利率13.20%，同比+0.87pct，氧化铝板块毛利率10.85%，同比-6.44pct。
    广西华昇二期200万吨氧化铝项目预计2025年投产
    公司加快产业结构升级调整，积极推进广西华昇二期200万吨氧化铝项目、内蒙古华云42万吨轻合金材料项目。据公司公告，公司广西华昇二期项目预计2025年投产，对应新增200万吨氧化铝产能。
    2024年国内电解铝净增产量有限
    预计2024年国内实现电解铝净增产能55万吨，供应净增量较预期更低。据百川盈孚，截至2024年3月28日，中国电解铝开工产能4208.30万吨。减产方面，2024年中国电解铝减产规模涉及226.5万吨，复产方面，预期年内最终实现复产累计156.5万吨。新增产能方面，2024年中国电解铝已建成且待投产的新产能298万吨，预期年度最终实现新投产125万吨。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年主营收入分别为2354.19、2451.14、2549.19亿元，归母净利润分别为78.78、91.63、106.81亿元，当前股价对应PE分别为15.7、13.5、11.6倍。
    考虑到公司为国内铝行业龙头企业，为全球最大的氧化铝、电解铝生产供应商，集团内销氧化铝成本优势较大，叠加电解铝价格有望持续走高，因此维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）政策限产风险；2）主要产品价格下跌风险；3）原材料与能源价格波动风险；4）新项目投产进度不及预期等风险。