领导层顺利换届，中长期规划清晰

海天味业(603288)
    投资要点
    近期公司完成董事会、高管换届：2024年9月19日公司召开股东大会、董事会及监事会会议，选举产生了新董事长，并完成了高管人员聘任，目前公司形成了以董事长程雪，总裁管江华，副总裁桂军强、柳志青、夏振东等人为核心的新领导层。
    新领导层深耕公司多年，公司经营有望维稳。公司新董事长程雪/新总裁管江华分别于1992年/1998年加入公司，三位副总裁均于2006-2008年加入公司，均深耕公司多年，调味品管理经验丰富，对公司忠诚度高，本次换届有望平稳过渡，公司经营有望维稳。
    行业挤压式增长孕育结构性机会，公司四五规划目标稳健。公司交流反馈，2023年调味品行业营收和销量均同比增长低个位数，需求疲软、消费降级导致行业增速放缓、竞争加剧，挤压式增长中健康化、复调化、包装便捷化等结构性机会突出。公司四五规划将立足自身发展，持续提升市占率，保持双位数增长，发展目标稳健。
    中长期发展路径清晰，未来收入、利润有望平衡增长。为实现四五规划目标，公司充分将持续推进中长期变革：1）将规模优势转变为制造优势，完善供应链布局，通过科技驱动等打造端到端的极致供应链体系；2）将网络优势转化为用户优势，让用户至上观念深入企业文化；3）提升与核心经销商紧密度，发展规模化、专业化经销商，构建高质量网络，精细化运营终端；4）发展酱油、蚝油、黄豆酱等优势品类的同时，培育料酒、醋、复调、健康化产品等。利润端，公司有望通过优化供应链来维稳毛利率，通过重点市场和业务精准投入来优化费用率，实现收入、利润平衡发展。
    2024H1公司业绩超预期，公司改革红利逐步释放。2024H1公司各品类、地区均延续增长态势，成本红利释放推动盈利能力优化，渠道改革效果逐步显现，业绩略超预期，同时公司推出《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，有望充分调动员工积极性，激发内部活力。渠道调研反馈，公司8月及中秋收入增长稳健，库存环比7月略有回落，整体经营向好。
    盈利预测与投资评级：公司四五规划清晰，我们维持公司24-26年收入预期为275.9/305.7/336.83亿元，同比+12%/+11%/+10%，维持24-26年归母净利润预期为62/70/77亿元，同比+10%/+12%/+11%，对应24-26年PE分别为32/29/26x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期

一树三香五花齐放，冀鲁湘皖香飘全国

老白干酒(600559)
    投资要点
    推荐逻辑： 1、受益于消费者品牌意识增强、“少喝酒、喝好酒”观念广泛传播， ]高端、次高端市场持续扩容，各子品牌在基地市场品牌势能突出，将充分受益品牌份额集中度提升红利。 2、老白干本部品牌、产品、渠道得到全面理顺，品牌战略更加清晰，全面升级为“甲等金奖，大国品质”；产品更加聚焦， 1915、甲等 20/15 等体量均在 2 亿元左右及以上， 大单品雏形已现；渠道模式优化革新，虚拟股权模式下绑定经销商利益，渠道推力显著增强。 3、武陵酒聚焦“常德+长沙”， 产能已由 600吨扩大至 5000吨， 新产能逐渐放量可支撑市场拓展，武陵酒作为高端品牌，将持续带动公司产品结构向上。在品牌集中度持续提升、股权激励到位经营势能增强、多品牌发力带来显著增量等多重因素作用下，“量价齐升”带动公司业绩弹性持续释放。
    行业马太效应明显，名优白酒份额持续提升。 1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育，随着消费者品牌意识不断增强，市场加速向名优白酒集中，高端、次高端赛道持续扩容，未来三年复合增速约 15%、 6%。 2、区域性酒企在当地品牌影响力深厚，渠道掌控力强，产品适合当地消费者偏好，区域龙头酒企将充分受益结构升级和份额集中度提升红利。
    多品牌发力稳成长， 聚焦资源势能向上。 公司实现品牌、产品、渠道三个维度上的全面发力，积聚起的发展势能强劲。 品牌端： 过去 3 年公司本部品牌价值复合增速在 30%左右， 品牌力显著增强，武陵酒高端品牌地位坚实，板城烧锅酒、文王贡、孔府家区域品牌影响力深厚。 产品端： 公司聚焦大单品培育，持续推进产品结构升级，带动公司毛利率水平不断提升。 渠道端： 各品牌聚焦核心市场，充分发挥渠道趋势，聚焦资源强化渠道活力，渠道推力持续增强。
    未来路径：激励到位经营势能强，长期成长动力充足。 1、全国化一线名酒在河北逐渐进入发展成熟期，渠道利润趋于透明，渠道优势下降；省内头部竞品发展模式证伪，发展趋势向下，竞争环境向好给予衡水老白干优质发展机遇。 2、河北经济转型多年，落后产业淘汰进程趋缓，叠加雄安新区已初具规模，对河北经济发展具有较强辐射带动作用， 2019-2023 年河北居民人均可支配收入复合增速在 7%左右， 消费升级趋势长期向好。 3、武陵酒新产能所产部分基酒已开始逐渐放量，将有力支撑全国化布局，作为全国十七大名酒之一，长期成长空间广阔。 4、当前公司深入推进品牌、 渠道变革，持续聚焦产品结构升级，激励充分经营势能强劲，变革红利持续释放，公司兼具成长性和确定性。
    盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润复合增速 26.1%左右。公司多品牌发力，激励到位动力充足，业绩弹性将持续释放，给予公司 2024年 23 倍估值，对应目标价 21.85 元，维持“买入”评级。
    投资风险
    1）消费复苏不及预期风险； 2）经济大幅下滑风险； 3）市场开拓或不及预期。

理顺表决权与股权关系，海国投成为第一大股东

凯文教育(002659)
    投资要点
    事件：凯文教育股东八大处控股将凯文14.84%的股权按3.69元/股的价格通过非公开协议转让方式转让给海国投，海国投成为公司第一大股东。
    本次权益变动前，八大处控股为公司第一大股东，海国投则以表决权占优作为公司控股股东。此前，八大处控股的持股比例为28.84%，为第一大股东，但将对应持股表决权全部委托给海国投。海国投持股比例1.16%，但表决权为30.00%，为公司控股股东。
    八大处控股将公司14.84%的股份转让给海国投，本次权益变动后，海国投成为第一大股东。此次八大处控股的股权转让后，持股比例降为14%，海国投则上升为16%，海国投表决权比例不变仍为30%。至此，海国投按16%持股比例成为凯文第一大股东。
    理顺表决权与股权关系，助力凯文教育后续发展。虽然八大处控股和海国投的实控人都是北京海淀国资委，但股权向上穿透，海淀国资委对八大处控股持股比例为51%，对海国投的持股比例为100%。根据此次公告表述，海国投成为凯文教育第一大股东后，有利于实现国有资源优化配置和有效推进国有企业战略性重组。凯文教育可以进一步借助海国投各项资源促进业务持续稳定发展，实现国有资产保值增值。
    新国九条带来制度激励，关注凯文教育后续变化。24年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。此后，上交所、深交所发布《上海证券交易所股票上市规则（2024年4月修订）》、《深圳证券交易所股票上市规则（2024年修订）》，提高和修改了股票退市、ST相关门槛。我们一直强调，应以动态、辩证角度看待这一制度变化。新国九条发布后，某种程度上会激励部分中小市值上市公司提升经营管理效率、加快资本运作节奏。因此新国九条对这些公司而言是一种制度激励。这一逻辑有望在凯文教育上得到印证，关注公司后续变化。
    维持盈利预测与评级。维持预测，预计24—26年公司归母净利润0.10/0.58/1.09亿元，对应PE235.1/39.9/21.2x，维持“增持”评级。
    风险提示：（1）教育行业政策风险；（2）国有资源优化配置不及预期的风险；（3）凯文教育当前三大主业K12学校运营、产教融合、素质教育培训，经营不及预期的风险。
   

收入端稳健，毛利率提升显著

星环科技-U(688031)
    投资要点
    投资事件：近期，公司发布2024年半年度报告。2024年H1，公司实现营业收入1.4亿元，同比增长1.58%；归母净利润-1.91亿元，同比下滑0.89%；扣非归母净利润-2.06亿元，同比增长2.02%。
    收入端稳健，金融类客户收入占比提升。2024年H1，公司实现营业收入1.4亿元，同比增长1.58%。分业务来看，大数据基础软件业务收入达1.14亿元，同比增长14.5%，占公司主营业务收入的81.77%；应用与解决方案0.24亿元，占公司主营业务收入的17.05%。从终端用户行业来看，公司主营业务收入主要来自金融、政府、能源、电信、医疗、制造、交通等行业，其中金融行业收入贡献占比达39.69%，较去年同期提升7.31%；政府端收入贡献占比达37.87%，较去年同期提升6.39%。
    毛利率提升显著，公司正处于快速成长期。2024H1，公司毛利率达58.8%，较去年同期提升7.54%，随着软件类业务收入占比的不断提升，公司盈利能力有望稳中有升。从费用端来看，公司正处于快速成长期，在研发、销售及管理等方面投入较大，2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为86.31%/43.6%/78.72%，销售/研发费用率同比提升5.15%和4.29%，管理费用率同比下滑6.07%。
    产品能力升级，助力信创发展。公司核心产品能力不断突破，其中TDH9.4提升了大模型与AI应用场景功能和易用性，新增支持Python生态，提供分布式Python引擎；提供POSIX接口，让用户可以像处理本地数据一样处理海量AI训练数据。上半年，公司联合安硕信息发布了新一代数字化信贷管理系统信创全栈解决方案，助力客户实现信贷管理业务的全面国产化。在8月，公司凭借多年来在信创领域的深耕布局，入选“中国最佳信创数据库厂商”榜单。
    投资建议：根据公司的2024年中报，且受宏观经济等外部因素影响，我们调整2024、2025年，新增2026年的盈利预测。我们预测公司2024-2026年营收分别为6.01/7.32/8.82亿元（2024-2025年分别为6.62亿元/8.95亿元），归母净利润分别为-2.09/-1.38/-0.69亿元（2024-2025年分别为-1.94亿元/0.09亿元），对应PS分别为5/4/4倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。
   

系列点评十二：美国TMD出售 格拉默业绩释放可期

继峰股份(603997)
    事件：公司公告：控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APC LLC出售TMD LLC100%股权；
    同时公告：拟变更部分募投项目及新增部分募投项目实施主体和实施地点。
    美国TMD顺利出售展望格拉默美洲区业绩释放。为聚焦主业、提升公司的核心竞争力及格拉默美洲区盈利能力，公司控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APC LLC出售TMD LLC100%股权。2023年格拉默整体实现净利润0.22亿元，其中TMD LLC实现营业收入18.48亿元、净利润-2.63亿元，TMD LLC贡献较大亏损；2024H1格拉默整体实现净利润-0.35亿元，2024年前8个月实现营业收入11.84亿元、净利润-1.34亿元，TMD LLC仍然对格拉默盈利带来较大压力。据公司初步核算，本次剥离预计对上市公司带来的亏损金额为2.8亿-3.8亿元，交割完成后，减少了公司在TMD上的进一步战略资源投入，同时有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。
    募投项目变更提升现有资源使用效率。公司拟将“合肥汽车内饰件生产基地项目”变更为“年产80万套乘用车座椅总成生产基地项目”，新增继峰座椅（常州）为募投项目实施主体、新增江苏省常州市为募投项目实施地点，并将该项目建成后预计乘用车座椅年生产规模由60万套增加至80万套；将长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目”的建设内容由“年产20万套乘用车座椅和120万套头枕、座椅扶手”调整为“年产120万套头枕、座椅扶手”。本次募投项目变更未实质变更募投项目投向及产能规模，主要系公司结合整体经营发展规划及子公司业务定位，为充分提高公司现有资源的整体使用效率作出的合理调整。此外，公司新增上海继峰座椅有限公司为实施主体，新增上海市作为实施地点，与宁波继峰汽车零部件股份有限公司共同实施募投项目“宁波北仑年产1,000万套汽车出风口研发制造项目”。
    智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单，2024年7月、9月陆续新增头部主机厂订单及原客户新订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024H1累计交付8.9万套，实现营业收入8.97亿元。截至2024年9月13日公司累计乘用车座椅在手项目定点19个，生命周期总金额达850-897亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入142-150亿元，为继峰本部2023年收入的353%-373%，收入增量显著。
    全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
    投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，考虑本次出售TMD LLC预计对上市公司带来2.8亿-3.8亿元亏损，我们下调2024年业绩预期，预计2024-2026年收入为230.20/287.50/319.50亿元，归母净利润为0.67/8.42/11.58亿元，对应EPS为0.05/0.67/0.91元，对应2024年9月20日11.50元/股的收盘价，PE分别为218/17/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

新产品+新场景，引领机电一体化行业发展

绿的谐波(688017)
    主要观点：
    创新驱动发展，梦想传动未来
    公司是一家专业从事精密传动装置研发、设计、生产和销售的高新技术企业，产品包括谐波减速器、机电一体化执行器、精密零部件和智能自动化装备等，广泛应用于智能机器人、数控机床、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。自2003年开始，公司核心团队从事机器人用精密谐波减速器理论基础的研究，于2020年登陆科创板上市。
    紧跟行业趋势，引领谐波减速器国产替代
    公司经过多年发展，凭借先进的研发技术及工艺水平、规模化生产制造能力，在国内市场已逐步实现了对国际品牌（哈默纳科、纳博特斯克等）的进口替代，取得了较高的市场份额和客户渗透率，成长为行业内的领军企业。
    公司已通过ISO9001及ISO14001国际质量体系认证，并且为我国多项精密减速器领域国家标准主要起草单位。为进一步提升公司产品核心竞争力，加速国产替代进程，助力公司战略布局，公司通过自主创新、自主研发，发展完善了新一代谐波啮合“P齿形”设计理论体系、新一代三次谐波技术、机电耦合技术、轴承优化、独特材料改性技术、齿廊修行优化技术、协同高效润滑技术及超精密制造加工工艺等核心技术。
    把握智能机器人发展潮流，优化迭代产品
    工信部于2023年印发《人形机器人创新发展指导意见》，清晰画出人形机器人战略路线图。到2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给；到2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链、供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态。为满足智能机器人对产品高扭矩密度、高刚性与高动态响应等全新应用需求，公司针对谐波减速器微型化、轻量化、高扭矩、高负载、长寿命等性能进行了进一步的迭代提升。公司基于DNG耐冲击长寿命柔性轴承、一种高强度柔轮优化、超小阻尼谐波减速器等创新技术研发，开发出系列化超长寿命、超轻超小型谐波减速器，精度保持寿命位居国际领先水平，并具有大承载、高效率、抗冲击能力强等特性，公司谐波减速器产品已全系列覆盖智能机器人旋转模组的相关需求。投资建议
    我们看好公司谐波减速器下游放量以及国产替代，预测2024-2026年营业收入为4.51/5.73/7.29亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为1.01/1.34/1.63亿元；2024-2026年对应的EPS为0.60/0.80/0.96元。公司当前股价对应的PE为101/76/63倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）机器人发展不及预期的风险。

2线UC6个月PFS率100%，关注年底乳腺癌数据更新

百利天恒(688506)
    事件：
    近日，公司在2024ESMO上首次公布了EGFRxHER3双抗ADCBL-B01D1在尿路上皮癌（UC）、食管鳞癌（ESCC）及胆道癌（BTC）的有效性及安全性数据，其中BL-B01D1治疗局部晚期或转移性UC的II期临床试验结果入选2024ESMO优选口头报告专场。
    观点：
    2线UC早期疗效数据优秀，ILD低发生率进一步验证BL-B01D1安全性。1）UC：2.2mpk剂量下，对于经过1次化疗和IO治疗的12例患者（100%PD-（L）1经治，含铂化疗9例，ADC2例，吉西他滨1例），cORR为75%，6个月的PFS率为100%；在全部的27例患者（中位前线治疗线数2，52%接受过1-2种ADC治疗），ORR为40.7%（cORR为33.3%），DCR为96.3%，6个月的PFS率为62.4%；未观察到ILD发生。2）对于3L ESCC，52例2.5mg/kg剂量组人群，ORR为42.3%，DCR为80.8%，mPFS为5.0个月，6个月的OS率为64.5%；≥3级TRAE发生率为53%，观察到1例3级ILD。3）对于3L BTC，21例2.5mg/kg剂量组人群，ORR为28.6%，DCR为76.2%。
    我们认为本次数据初步验证了BL-B01D1用于含铂化疗和免疫经治的UC具有高响应率和良好的安全性。中国每年新发UC患者约10万例，其中约20%确诊时已发生转移或病程已进展至不可切除阶段（la/mUC）。la/mUC前线推荐疗法为含铂化疗或免疫治疗，后线治疗推荐Nectin-4ADC、HER2ADC等。2024ESMO数据显示，对于含铂化疗和免疫经治患者，BL-B01D1具有比EV更高的响应率（cORR75%vs40.6%）。此外，对于更加后线、更高比例接受1-2次ADC治疗的UC患者，BL-B01D1也显示出积极的抗肿瘤效果（ORR40.7%）。安全性方面，34例2.2mg/kg剂量组患者，≥3级TRAE发生率52.9%，停药比例为5.9%，未观察到治疗相关死亡及ILD。
    近期重点关注12月乳腺癌数据更新，BMS预计2025年启动首项海外3期。1）国内进展，公司已经在国内启动7项BL-B01D1用于多项实体瘤的3期注册临床，2025年有望完成鼻咽癌或食管癌3期临床，并提交上市申请；2）海外进展，BL-B01D1的海外1期临床顺利推进，数据有望于2025年读出；此外，BMS预计将于2025年启动首个海外注册3期临床；3）数据催化：圣安东尼奥乳腺癌研讨会（SABCS，12月10日-13日）上乳腺癌数据的更新值得关注。
    投资建议：
    我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为1076亿元人民币，对应股价为268.33元，维持“买入”评级。
    风险提示
    创新药研发不及预期：存在无法成功或及时完成药物临床开发、获得监管批准和商业化的风险；医药行业政策变化风险：如不能及时调整经营策略以适应医疗卫生体制改革带来的市场规则和监管政策的变化，将对公司的经营产生不利影响；宏观环境风险：公司在中美两地设有研发中心，未来国际政治、经济、市场环境的不确定性，可能对公司海外业务经营造成一定的不利影响。

洽洽食品：股权激励超预期，三年锚定百亿收入

洽洽食品(002557)
    事件：公司发布2024年股票期权激励计划，拟向激励对象授予478.00万份股票期权，占总股本0.94%。其中首次授予418.00万份股票期权，占本激励计划授予总量的87.45%，约占总股本0.82%；预留60.00万份股票期权，占本激励计划授予总量的12.55%，约占总股本0.12%。本激励计划首次授予的激励对象总人数为29人，包括董事、高管、核心业务/技术员工。首次授予的股票期权行权价格为19.97元/股，公告日收盘价24.82元/股，行权价格折价率80%。
    股权激励目标积极，三年锚定百亿收入，高于市场预期。本激励计划首次授予的股票期权行权对应的考核年度为2024-2026年，预留授予部分的考核年度为2025-2026年，考核目标分为触发值/目标值两档，分别对应行权比例70%/100%。行权条件：（1）触发值：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于10.8%/25.9%/43.3%，且扣非归母净利润增长率不低于21.6%/44.1%/70.9%，即2024-2026年主营业务收入同比增长率分别不低于11%/14%/14%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于21%/17%/20%。（2）目标值：以2023年为基数，2024-2026年主营业务收入增长率不低于12%/28.8%/48.1%，且扣非归母净利润增长率不低于24%/49%/78.8%，即2024-2026年主营业务增长率同比增速分别不低于12%/15%/15%，且扣非归母净利润同比增长率分别不低于24%/19%/21%。预计2024-2027年激励费用分别为306.48万、1328.44万、705.93万、316.80万元。
    7-8月表现环比改善，瓜子成本有望继续下行。根据渠道调研，预计公司7-8月表现环比改善，公司二季度末蓝袋等部分主流品类加大促销推动销量表现亮眼，同时积极布局第三曲线成长，加速下沉市场布局，未来锚定百亿网点和百亿收入积极前进。今年瓜子种植面积同比增加，展望后续瓜子成本有望下行，贡献利润弹性。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速12%/15%/14%，归母净利润增速分别为20%/20%/21%，EPS分别为1.91/2.28/2.76元，对应PE分别为14x/12x/10x，按照2025年业绩给予15倍，调整目标价至34.20元，给予“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、渠道开拓不及预期风险。

北交所信息更新：合成生物带来业务新机会，战略性收购完善温控技术体系

新芝生物(430685)
    2024年H1/Q2公司实现营收0.67/0.39亿元，实现归母净利润0.13/0.10亿元
    2024年H1公司营收0.67亿元（-24%），归母净利润0.13亿元（-54%）。其中生物样品处理仪器营收同比下降30.88%，系冷冻干燥机产品需求减少所致；华北区域营收同比下降31.21%，系主要客户药明康德体系公司仪器类销量下降所致；西北区域营收同比下降65.57%，主要受科研单位仪器需求下降影响。下游生物医药相关行业需求不足，国内医药公司产线和实验室扩建速度放缓影响，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.37/0.41（原0.60/0.72）/0.49亿元，对应EPS分别为0.40/0.45/0.53元/股，对应当前股价的PE分别为17.9/15.9/13.5倍，看好公司的多产品矩阵+国产替代机会，维持“买入”评级。
    2024年新一代基因导入仪上市，合成生物等新领域有望打开第二增长曲线
    公司形成了以生物样品处理仪器、分子生物学与药物研究仪器、实验室自动化与通用设备为核心三大品类，不断提高新芝“实验室一站式解决方案供应商”的品牌影响力。另外，公司积极开拓合成生物、微生物等新领域，从分子构建的精密工具（基因导入仪）到细胞筛选培养（微生物生长曲线分析仪、平行生物反应器）的智能设备，再到样品处理（超声、均质、研磨）和制备仪器（冷冻干燥机），初步构建了合成生物学应用方案。目前公司厌氧型微生物生长曲线分析仪已经处于客户试用和试生产阶段，并于2024年正式上市新一代基因导入仪。未来，公司将逐步从科研领域向工业企业方向拓展，已拥有中试型高压均质机、生产型冷冻干燥机、工艺温控等适用于合成生物产业化场景。
    募投项目预计于2025年底投产，收购宁波阿弗斯公司寻找新机会
    公司积极开展研发工作，2024年上半年公司研发人员数量较2023年增加3.08%，新增1项国家发明专利，6项实用新型专利，4项外观设计专利。募投项目预计2025年年底正式投产，生命科学仪器产业化建设项目已完成48.24%。公司于2024年4月收购了宁波阿弗斯恒温技术有限公司55%股权，补充高低温工艺流程温控系统产品线，为公司业务寻找新机会。另外，公司的上海子公司已完成工商注册，正处于产品选品阶段，有望推出高附加值新产品。
    风险提示：技术落地不及预期、产品拓展不及预期、下游需求不足风险；其他风险详见倒数第二页标注1

公司深度报告：产能利用率提高贡献弹性，绿电铝凸显中长期价值

云铝股份(000807)
    电解铝板块量价、齐升，首次中期分红彰显投资价值
    2024H1公司实现营业收入246.5亿元，同比+39%，归母净利润25.2亿元，同比+66%；2024Q2公司实现营业收入132.9亿元，同比+62%，环比+17%，实现归母净利润13.6亿元，同比+115%，环比+16%；主要系电解铝量价齐升所致。考虑到云南省电力供应较往年有所改善，我们预计下半年公司电解铝产线生产受限电限产的影响将会有所较少，预计2024~2026年公司实现归母净利润49.48、56.18、59.30亿元，同比分别变动+25.1%、+13.5%、+5.6%，EPS分别为1.43、1.62、1.71元/股，对应2024年9月20日收盘价PE分别为8.8、7.7、7.3倍，维持“买入”评级。
    上半年云南省复产工作提前，原铝板块实现量价齐升
    产量来看，2024年上半年，公司实现原铝产量135.07万吨，同比增长39%，主要系上半年云南来水充足，电力供应高速增长，2024年1~7月云南省发电量1800.8亿千瓦时，同比+23%，充足的电力供应也使得云南省在2023年11月减产115万吨电解铝产能后，并未进行新一轮减产，且于2024年3月开始推进复产，复产工作较往年提前。伴随云南省供电负荷增加，我们预计2024Q4电力对电解铝产能开工率的影响也将进一步下降。价格来看，2024H1电解铝市场均价约为1.98万元/吨（含税），同比+7%，2024H1氧化铝市场均价约3535元/吨（含税），同比+19%，2024H1氧化铝产量达72.3万吨，氧化铝自给率接近30%。
    首次中期分红，夯实公司中长期投资价值
    公司首次发布中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.3元（含税），共派发现金红利人民币7.98亿元，分红比例达31.67%，较2023年全年分红比例20.2%大幅提高，首次中期分红+分红比例提高夯实公司中长期投资价值。
    风险提示：原材料价格波动风险、铝价波动风险、云南省光伏建设进展不及预期、云南省来水量不及预期等。

电子复合材料国产替代领先企业，光电材料进入高速成长期

世华科技(688093)
    核心观点
    消费电子功能性材料“小巨人”，主要客户为苹果、三星等。公司深耕消费电子功能性材料多年，公司产品广泛应用于苹果、三星等知名消费电子品牌产品。1H24公司实现营收3.09亿元(YoY+45.04%)，归母净利润1.04亿元(YoY+30.69%)。对应单季度2Q24，实现营收1.76亿元(YoY+33.69%，QoQ+31.89%)，归母净利润0.62亿元(YoY+26.65%，QoQ+51.02%)。盈利能力同、环比改善，2Q24公司综合毛利率为57.89%（YoY+0.41pct，QoQ+4.48pct)。
    电子复合功能材料稳定增长，是公司主要成长动力。电子复合功能材料是一类具备复合功能的电子级材料产品，主要应用在电子产品内部，在特定空间内实现客户对材料粘接强度、导热、导电、电磁屏蔽、耐候性等功能的特定要求。该类材料对产品功能性提出了复合要求，技术难度较高。公司产品在该领域直接与国际龙头材料企业竞争，产品国际竞争力不断增强，部分自主研发的产品实现了进口替代。1H24公司通过产品技术创新，实现新产品导入，该板块实现营收2.13亿元，同比增长23.06%，持续多年保持稳定增长。光电显示模组材料快速突破，后续产能加速建设。1H24公司光电类产品实现较大突破，营收0.74亿元，同比增长527.61%，公司将继续加大高性能光学材料的研发创新和项目落地，并积极推动其他光学类产品的打样验证工作。目前，公司正在加快光电材料新增产能建设，随着后续产能落地，该类业务的成长空间将得到持续释放。
    募投项目保证充足产能，粘接剂即将投产。公司IPO募集资金投资的“功能性材料扩产及升级项目”，自2021年以来陆续投产，今年有3条新产线投产，截至1H24，项目投入进度已达到97.63%，预计2025年6月全部达到预定可使用状态。公司定增投资的高效密封胶项目，截至上半年，投入进度已达87.39%，已完成基础建设和主要设备安装工作，即将进入试生产阶段，预计2025年10月达到预定可使用状态。粘接剂材料是公司的种子业务，粘接剂材料放量将帮助公司形成更为均衡的产品结构，支持公司长期稳定发展。投资建议：维持“优于大市”评级
    由于22-23年消费电子整体需求低于此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润同比增长25.9/23.7/21.0%至2.43/3.01/3.65亿元（前值为2.86、3.46、4.18亿元），对应PE分别为15/12/10倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。

2万吨产能开酿赋能品质升级，千元价位推新完善产品布局

今世缘(603369)
    事项：
    事件：9月19日今世缘酒业在南厂区召开以“醅酿醇香，智造未来”为主题的2万吨酿酒项目开酿仪式，伴随此次2万吨浓香白酒投产，公司目前总产能将达到6万吨；本次活动期间公司成功召开“国缘2049”新品鉴定会，定位千元价位带高端战略新品，推进公司高端化战略。
    国信食饮观点：1）公司不断推动产能扩张和智能化酿造，去年年产能突破4万吨，随着此次2万吨浓香
    白酒开酿，总产能站上6万吨，预计明年总产能达到8万吨；2）行业存量竞争背景下品质是最大的生产力，公司产能扩张解决了“长期结构提升战略”和“短期腰部放量战术”的平衡问题；3）公司推出新品“国缘2049”，定位千元价位战略单品，进一步拉升国缘品牌形象，为V系列的发展打开空间。行业调整周期中国缘品牌势能向上，公司组织、渠道、产品发展思路清晰，维持此前盈利预测，预计2024-2025年EPS为2.96/3.51元，当前股价对应PE14.5/12.3x，维持“优于大市”评级。
    评论：
    年产能突破6万吨，扩产规划清晰
    公司重视产能对产品品质的赋能，不断推动智能化酿造。公司在2016年实现智能化及酒质提升等技改项目主体的竣工投产，并于2019-2023年进行扩产和升级改造，去年年产能突破4万吨。随着此次2万吨浓香白酒的投产，公司总产能扩张至6万吨；同时新建的2万吨清雅酱香型白酒将于明年全面投产，届时总产能将达到8万吨。到“十五五”期间，公司计划实现原酒产能超10万吨，陶坛贮能达到60万吨。
    产能扩张助力品质提升，夯实国缘基本盘优势
    过去几年消费者对“质价比”诉求提升，行业存量竞争的背景下，头部酒企更加重视产品品质的提升，公司显著的产能提升为其在高端市场的份额争夺打下基础：1）高端白酒酒质和基酒年份呈正相关，原酒产能和陶坛贮能的扩容为高端基酒储备打下基础；2）公司大众价位产品仍处于势能上升和放量阶段，产能的扩大进一步夯实公司基本盘优势，解决“长期结构提升战略”和“短期腰部放量战术”的平衡问题。
    推出千元战略新品，完善全价格带产品布局
    本次活动期间公司推出新品“国缘2049”，定位千元价格带战略单品，产品为42度中度浓香白酒，终端零售价1599元，进一步打开公司高端化发展空间。本轮行业调整周期中国缘品牌影响力逆势提升，四开、对开在省内商务场景份额优势扩大；大众价位单开、淡雅增速领先，苏北、苏中地区市占率快速提升；V3在苏南地区有所突破，今年战术性推V6补充价格带空白。我们认为“国缘2049”补充千元价位布局，有助于拉升国缘高端品牌形象，同时为V系列的发展打开空间，长期随省内价格带的升级，国缘主导增长产品亦有望跃升。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    当前江苏省内存量竞争加剧，国缘品牌仍处于向上周期，100-300元价位份额提升较快，收入增长具有韧性，省内基本盘进一步夯实。全年看，公司经营节奏稳健，全年完成122亿元收入目标确定性较强。长期
    看，伴随国缘品牌形象进一步拉升、辐射，省外长三角等“10+N”重点市场有望贡献收入增量。维持收入及盈利预测，我们预计2024-2025年公司收入123.04/150.06亿元，同比+21.8%/+22.0%；预计归母净利润37.10/44.00亿元，同比+18.3%/+18.6%。当前股价对应24-25年估值14.5/12.3x，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    白酒行业需求复苏不及预期；省内竞争加剧；政策风险等。

实施注销式回购，提振市场信心

贵州茅台(600519)
    事项：
    9月20日公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，实施注销式回购，增强投资信心。
    国信食饮观点：
    此次回购为公司上市23年以来首次注销式回购，回购股份资金总额为30-60亿元，测算回购股份数量占股本总额不低于0.13-0.27%。公司重视股东回报，加强市值管理，中报后发布3年分红回报规划，75%分红率假设下对应股息率超过4%，本次回购进一步提振市场信心，彰显公司发展动能。管理层履新以来，公司在组织、渠道、产品层面积极改革，上半年报表兑现稳健增长，全年15%的收入增长目标达成确定性较强。维持此前盈利预测，预计公司2024-2025年营收1739.26/1961.24亿元，同比+15.5%/+12.8%；预计归母净利润852.97/969.03亿元，同比+14.0%/+13.7%，当前股价对应24-25年估值18.6/16.4X，维持“优于大市”评级。
    评论：
    上市以来首次注销式回购，回购股份资金总额为30-60亿元
    此次回购股份金额为30-60亿元（含），回购股份价格不超过1795.78元/股（含），资金来源为公司自有资金，采用集中竞价加以方式，回购股份用于注销并减少公司注册资本，回购期限自股东大会审议通过之日12个月内，且截至公告日公司控股股东、实际控制人、董事、监事及高级管理人员未来3个月、未来6个月不存在减持公司股份的计划。按照回购金额和价格上限计算，预计本次回购股份数量不低于167.06-334.12万股，约占总股本不低于0.13-0.27%。
    公司重视股东回报，回购提振市场信心
    公司重视股东回报，加强市值管理。8月8日公司发布三年现金分红回报规划，2024-2026年公司每年度现金分红率不低于75%，每年度实施年中和年末两次分红，我们测算分红率75%对应2024年股息率4.1%，红利资产价值凸显。公司近期股价回调较多，本次注销式回购对公司EPS略有增厚，也进一步维护了集团、股份公司和投资者利益，也彰显了公司长期发展的信心。
    经营治理层面积极改革，全年15%收入增长目标确定性较强
    管理层履新以来，公司围绕“生产是一线、销售是火线”进行改革，上半年报表兑现稳健增长；第二季度消费需求疲软，飞天批价波动，公司通过供给端调整熨平价格波动，对渠道仍有较强的品牌话语权。当前组织人事调整接近尾声，预计后续在产品（结构、投放节奏）、渠道（优化组织架构、明确权责、厂商关
    系）等层面持续落实改革举措，整体看公司今年15%的收入增长目标有望实现。长期看，公司品牌力赋予的商业模式价值并未发生改变，公司积极拓展新场景、新客群，培育新需求，为未来高质量发展打下基础。
    风险提示
    经济增长不及预期，影响白酒消费需求，公司批价仍有下探压力；市场竞争加剧。

公司事件点评报告：子公司拍得探矿权，凸显公司上游钛矿资源优势

龙佰集团(002601)
    事件
    龙佰集团于9月19日发布公告：公司下属子公司武定矿产以人民币9,990万元成功竞拍云南省武定县长冲钛矿普查探矿权。
    投资要点
    公司再添探矿权，抢占上有稀缺资源
    公司旗下子公司武定矿产通过竞拍从楚雄州自然资源和规划局处获得了云南省武定县长冲钛矿普查探矿权。授权武定矿产在5年内对云南省武定县古柏村、幺鹰村、大箐长冲、插甸镇下元乐村一带共计23.52平方公里勘察范围内的钛矿资源进行勘探评估（探矿权首次出让期限为5年，按规定进行延续，每次延续时间为5年）。初步圈定矿体3个，面积7.93平方公里，探获钛铁砂资源矿石量12027.69万吨，钛铁矿矿物量648.90万吨。子公司花费包括9900万元一次性缴纳探矿权成交价款。该探矿权依法转为采矿权后，在矿山开采期间，需每年按照矿产品上年度销售收入的1.8%缴纳年度矿业权出让收益。
    政策鼎力支持矿产勘查，助力公司探矿再加速
    为了提高钛矿资源保障能力，楚雄州政府在《楚雄州2022年政府工作报告》中提出了“实施钛矿勘查三年行动”，积极推进新设武定长冲钛铁砂探矿权工作。争取省地勘基金中心投入245.55万元，并在2022年实施了“云南省楚雄州钛矿资源调查评价项目”。同时推动“云南省武定中村—分洲钛铁砂普查项目”纳入云南省新一轮找矿行动2023年工作计划，争取省地勘基金中心投入278.07万元。
    本次交易有助于提升资源储备，增强公司核心竞争力
    钛矿资源稀缺性较强，本次获得探矿权有望增加公司钛矿资源储备和核心竞争力。根据USGS数据，全球钛矿储量在2019年达峰后增速明显放缓，近5年来钛矿储量在维持在约7.5亿吨，稀缺资源属性凸显。抢占位于钛白粉产业链上游的钛精矿资源对公司未来发展以及钛白粉成本控制意义重大。通过此次探矿权交易，公司勘探获取的矿物和地质信息将为公司未来在该地区的钛矿勘探和开发活动提供支持。整体来看，有助于增加公司的上游钛矿资源储备，从而继续增强公司在钛矿资源控制方面的核心竞争力以及由钛精矿产量支撑的下游钛白粉成本优势。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年归母净利润分别为38、45、53亿元，当前股价对应PE分别为10.4、8.7、7.5倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    钛白粉价格大幅波动；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

聚焦主业做大规模，加强分红提升价值

中原高速(600020)
    投资要点
    推荐逻辑：1）中原高速系河南省路桥经营企业龙头，在主业稳健的基础上，发展房地产、银行、保险等多元化项目。24年上半年，公司通行费收入占比近80%，通行费是最主要利润来源。2）公告披露，公司将英地置业、君宸置业、许昌英地等股权划转给高速房地产，后者更名为交投颐康，地产板块整合节点目标顺利完成。3）实施积极的分红政策，以23年末总股本22.47亿股为基数，向普通股股东每10股派现金1.49元，分红比例首次超过40%，股息率约4%。
    公司系河南省路桥经营企业龙头。截至2024年6月底，中原高速管辖路段有机场高速、京港澳高速郑州至驻马店段、郑栾高速郑州至尧山段、郑民高速、商登高速、德上高速永城段，管辖总里程808公里。2024年上半年，公司通行费收入占比近80%，通行费是最主要利润来源。
    公路行业周期性较弱，抗风险能力较强。2023年，中国高速公路建设完成投资15955亿元，同比下降1.9%，投资规模仍维持高位。中央经济工作会议将2024年工作总基调确定为“稳中求进、以进促稳、先立后破”，预计2024年我国经济将呈现弱复苏状态。在道路基础设施进一步完善的情况下，公路需求整体仍有望保持稳定增长。
    推动房地产板块整合，优化资源配置。公司房地产业务投资建设采用滚动开发模式，项目主要分布郑州及三四线城市。2021-2023年房地产销售业务收入分别为8.5亿元、4.5亿元、2.1亿元，业务毛利率分别为47.5%、27.4%、26.6%。中报披露，公司已将高速房地产更名为河南交投颐康投资发展有限公司，后续将把旗下其他地产子公司划转给交投颐康。
    压降财务费用，提升分红比例。2021-2023年及2024年上半年，通行费收入分别为46.3亿元、36.3亿元、46.2亿元和21.5亿元，收费公路业务为收入和利润提供稳定来源。2024年上半年，公司着力优化存量债务，提前置换存量长期债务49.1亿元，节约当年利息0.6亿元，推动后续财务费用压降和降本增效战略深度实施。公司以2023年末总股本22.47亿股为基数，向普通股股东每10股派现金1.49元，分红比例首次超过40%。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55.5、55.8、56.7亿元，归母净利润分别为8.7、9.3、9.9亿元，BPS分别为5.23、5.53、5.85元，对应PB分别为0.7、0.7、0.6倍。我们选取公路行业资产规模相仿的3家公司作为可比公司，24年平均PB为1倍。基于稳健性原则，给予公司2024年0.9倍PB，对应目标价4.71元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。

差异化深耕“小品类”，打造优质国货“大品牌”

润本股份(603193)
    投资要点
    搭建“驱蚊+婴童护理+精油”主线，差异化战略点亮市场口碑：公司成立于2006年，差异化定位于“大品牌、小品类”，构建起研产销一体的经营模式，逐步形成驱蚊、婴童护理、精油三大核心产品系列。公司营收业绩均保持较快增速，2020~2023年公司营收/归母净利润增速CAGR分别为32.6%/24.0%，2024H1公司营收/归母净利润分别为7.4/1.8亿元，分别同增28.5%/50.7%。
    行业概况：细分赛道增长潜力较大，新型驱蚊、婴童护理增速均好于大盘：（1）新型驱蚊：2022年中国驱蚊市场规模（不含杀虫）近75亿元（yoy+7.6%）。驱蚊市场增长主要由新型驱蚊产品贡献，灼识咨询预计2019~2024年新型驱蚊产品增速为10%~20%。（2）婴童护理：2022年中国婴童护理市场规模达297.1亿元，2017~2022年规模增速CAGR为9.8%，婴童护理包含诸多潜力细分品类，润肤乳规模最大，乳液/面霜、儿童洗面奶等增长较快。驱蚊、婴童护理的线上化均不断加深，2022年线上渠道占比分别为25%/44%。
    公司竞争优势：坚持“大品牌，小品类”，品质性价比之选：（1）产品：产品矩阵不断丰富、质优价廉广受认可。公司产品SKU较多、每年上新频次较快，主要通过“迭代升级+产品精细化+主动创造需求”方式丰富产品矩阵。同时，公司价格在品类定位仅略高于白牌，是品质性价比之选。（2）渠道：线上多平台布局顺利，线下逐步拓展。深耕线上渠道多年，2010年起开始布局天猫、抖音、京东、唯品会等线上平台，其中2023年线上直销营收占比达60.1%。此外，公司积极搭建以经销商为纽带的线下渠道网络。（3）营销：全渠道多形式营销，产品外观简洁有吸引力。一方面，通过社媒种草、主播达人宣传带货、IP联名和线下地铁等方式营销宣传；另一方面，在产品包装上也极具吸引力，突出展现其安全性、功能性、需求场景。（4）供应链：在原料采购环节优中选优，并通过C2M模式实现研发生产和消费者反馈的强关联。公司拥有广州、义乌两大生产基地，2022年自主生产比例达75.7%，公司拟将3.69亿元IPO募投基金用于黄埔工厂升级，奠定未来发展基础。
    盈利预测与投资评级：公司持续深耕“大品牌、小品类”的差异化定位，布局驱蚊、婴童护理等细分品类，具有较大增长潜力。我们预计公司2024~26年分别实现归母净利润3.1/4.0/5.0亿元，分别同增38.3%/27.2%/25.9%，当前市值对应2024~26年PE22/18/14X，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动。

公司动态研究：扩产夯实“双百亿”基础，创新助力高质量发展

今世缘(603369)
    投资要点:
    2万吨浓香产能投产，夯实“双百亿”发展基础。9月19日，今世缘酒业20000吨酿酒项目开酿仪式正式启动。伴随该项目2万吨浓香产能投产，公司总产能已达6万吨，新建2万吨清雅酱香产能将于明年全面投产，届时公司总产能将达8万吨，相较“十四五”初期将实现产能翻番。“十五五”期间，公司规划原酒产能超10万吨，陶坛贮能达60万吨。我们认为在白酒行业存量竞争的新形势下，提前布局产能储备将为公司迈入“双百亿”时代提供有效保障，智能化酿造系统和全过程数字化系统的引入将进一步提升公司的行业竞争力。
    新品“国缘2049”上市在即，产品矩阵进一步完善。新品“国缘2049”定位中国新派高端浓香，锚定42度中度白酒优势，定价1599元。我们认为日益完善的产品矩阵将助力公司行稳致远，公司在千元价位带提前布局加码，未来新品和V9在提升公司品牌形象方面具备协同效应，有望为公司发展贡献新动能。核心单品四开保持稳健增长，其中四开自2004年上市以来历经五代升级，年增速在35％以上，据Frost&Sullivan统计认证，2023年四开实现中国中度高端白酒500元价格带单品销量第一，我们认为其未来将继续巩固公司基本盘。
    行业调整期保持战略定力，长期增长韧性凸显。在当前宏观经济弱复苏，消费场景受限，白酒行业进入阶段性调整的背景下，公司积极应对，保持了良好的战略定力：1）产品方面：公司坚持全价位布局产品策略，核心产品结构精准卡位次高端价格带，不断完善产品矩阵，产能扩张进一步巩固产品优势；2）渠道方面：公司费用投入高效精准，中秋期间采取渠道下沉、开瓶扫码、宴席促销等方式，渠道库存保持良性可控；3）市场方面：公司坚持省内精耕攀顶，持续做强基本盘，省内市场份额有望进一步提升，省外攻城拔寨，聚焦板块打造，以“三年不盈利，三年30亿”预算规划省外市场投入，聚焦“10+N”重点地级板块逐步渗透。长期来看，公司向上势能充足。
    盈利预测和投资评级：2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，公司确立2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。在江苏市场次高端持续扩容的背景下，我们看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来增长韧性。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为124.36/150.76/181.48亿元，归母净利润分别为39.12/48.20/58.50亿元，EPS分别为3.12/3.84/4.66元，对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

汽车电子业务高速增长，国际化布局推进顺利

拓普集团(601689)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入122.22亿元（同比+33.42%），归母净利润14.56亿元（同比+33.11%），扣非净利润12.96亿元（同比+26.14%），经营活动净现金流10.38亿元（同比-15.31%）；其中2024Q2公司实现营收65.34亿元（同比+39.25%/环比+14.86%），归母净利润8.11亿元（同比+25.94%/环比+25.63%），扣非净利润7.00亿元（同比+15.30%/环比+17.41%）。
    汽车电子业务实现高速增长，期间费用管控得当：2024H1公司实现营业收入122.22亿元（同比+33.42%），分产品来看，内饰功能件、底盘系统、减震器、热管理系统及汽车电子分别实现营收39.08亿元（同比+24.30%）、37.89亿元（同比+31.46%）、21.43亿元（同比+18.03%）、9.19亿元（同比+18.35%）及7.07亿元（同比+743.59%），分别实现毛利率17.08%（同比-2.78pcts）、19.83%（同比-2.58pcts）、21.12%（同比-3.41pcts）、17.52%（同比-1.34pcts）、19.13%（同比-4.81pcts）。报告期空气悬架、智能座舱、线控制动、线控转向等项目逐步开始量产，其中空悬项目增长迅速，进而带动汽车电子业务实现高增。盈利端2024H1公司实现毛利率21.35%（同比-1.23pcts），毛利率下降预计是由原材料价格上涨、主机厂年降及新项目导致。费用端，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为销售费用率为1.21%/2.56%/4.36%/0.60%，同比分别+0.12/-0.17/-0.56/+0.74pcts，公司费用管控得当，财务费用率增加主要由汇兑收益减少导致。
    国际化布局推进顺利，未来将贡献公司业绩增长新动力：国际化布局方面，公司已经与美国创新车企A客户、RIVIAN等及FORD、GM、STELLANTIS、BMW等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。产能建设方面，北美区域公司墨西哥产业园一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中；欧洲区域，公司球铰锻铝控制臂项目获得了宝马全球项目订单，波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。随着公司海外布局的逐步推进，新项目持续导入，海外业务的增长将在未来为公司业绩增长提供新动力。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为270.57亿元、337.82亿元、421.55亿元，实现归母净利润28.82亿元、37.31亿元、48.29亿元，对应同比增速为34.00%、29.48%、29.42%，当前股价对应2024年PE为20.91倍。考虑公司平台化战略带来的产品竞争力、价值量提升，国际化布局未来的成长性及机器人业务未来的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为34.2-42.8元，首次覆盖，给与“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。

首次覆盖报告：天坛生物：高质量发展，血制品央企成长典范

天坛生物(600161)
    聚焦：疫苗血制品资产梳理，奠定聚焦血制品发展大方向
    聚焦血制品业务。2017年，公司与控股股东中生股份启动业务内部重整交易，分两步走：一是置出上市公司全部疫苗业务，二是以控股子公司成都蓉生为血制品业务平台，置入控股股东旗下三大所（上海所、武汉所和兰州所）血制品业务资产，上市公司聚焦血制品业务，奠定聚焦血制品发展大方向，并与控股股东彻底解决同业竞争问题。血制品业务内部整合后，在浆站管理、品种互补、研发协调等多方面，实现1+1>2效应；2020年末，置入血制品资产全面超额完成重组三年业绩承诺。
    做大：多维度拓展权益浆源，浆量提升打开“量”空间
    公司通过收购成都蓉生少数股东权益、批量获得新设浆站和外延并购（西安回天、中原瑞德等）等方式，多维度拓展浆站浆源；目前公司已经成为拥有102家单采血浆站，其中在营浆站80家，在建浆站22家，2023年采浆量达2415吨的血制品行业龙头。
    公司老浆站不断挖潜，单位浆站采浆能力不断提升。2017年公司全部在营浆站单位浆站年均采浆29.8吨左右；2022年均采浆量上升到34吨左右，基本追评行业单位浆站年均采浆量水平（35吨左右/年）；2023年全年有20家新浆站投产采浆，平均单位浆站年采浆量下滑到30.2吨左右，我们测算老站年均采浆量达到38吨左右。
    新浆站投产采浆不断爬坡。新浆站投产后根据当地户籍人口数量、献浆宣传动员等因素，平均有3-4年爬坡期，公司2021-2022年累计获得43家新设浆站批文，这些浆站从2023年开始，将陆续获得采浆批文投产采浆，2023年共有20家新批浆站投产采浆，新浆站投产采浆不断爬坡贡献原料血浆。挖潜浆量，提升公司营收“量”的空间。
    做强：拓展产品矩阵，增添发展“质”元素
    发展“质”元素提升明显。近年来，公司不断补齐凝血产品矩阵，2023年实际批签发品种8个，成都蓉生今年4月获得人纤维蛋白原药品补充申请批文，今年生产端将补齐全部凝血产品线矩阵，实际生产批签血制品种数量有望上升到9种。另外，重组凝血VIII因子获批上市。公司血浆利用率不断提升，经营效率提升明显，2023年毛利率和净利润率均创出2018年以来新高。产能方面，永安基地全面投产，各主要血制品通过批文补充申请及GMP符合性检查，昆明基地已经建设完成，正在进行工艺验证和生产场地转移工作，兰州基地正在建设中，随着三大生产基地逐渐建成投产，逐渐突破产能限制瓶颈。
    盈利预测与投资评级
    盈利预测：我们预测公司2024-2026年，营收分别为61.6/71.1/81.9亿元，分别同比增18.9%/15.6%/15.1%；归母净利润为13.9/16.4/19.0亿元，分别同比增25.3%/17.9%/15.6%。
    投资评级：截止2024年9月20日，血液制品（SW）指数PE（TTM）为28.3倍，公司PE（TTM）为32.1倍，略高于行业指数（约13.4%）。我们预测2024年天坛生物总体采浆量在2669吨左右，权益采浆量约1975吨（持股74.01%成都蓉生），当前市值406.9亿元（2024.9.20日数据），对应公司2024年权益浆量吨浆市值约为2060万元，对应PE（2024E）为29.3倍，公司作为血制品行业龙头企业，且正处于浆量快速提升阶段，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：浆站合规运营风险，采浆量不及预期；血制品生产质量控制风险；行业竞争加剧，并购估值较高风险；估值过高回调风险，系统风险。

自主饰件领跑者再成长

新泉股份(603179)
    主要观点：
    新泉股份是国内汽车饰件头部供应商。公司成立于2001年，深耕汽车饰件行业多年拥有较完善的汽车饰件产品，主要包括仪表板总成（24H1收入占比66%）、门板总成（15%）、顶柜总成（1.2%）、保险杠总成（2.3%）等产品。目前公司客户结构以自主及新能源车企为主，其中国际知名品牌电动车企业（约占20-25%）、吉利汽车（约占20-25%）、奇瑞汽车（约占15-20%）、比亚迪（约占5%）。
    新泉股份是近年行业内高成长的白马标的之一，我们认为公司有望凭借行业领先的规模效益打造更好的成本管控能力，进一步提升盈利；同时，随着海外产能释放、外饰产品增长，有望再次进入新一轮成长周期，实现“内生+外延”同步增长。内生：成本优势下形成了增长的内循环。我们认为新泉股份经过在饰件行业的多年深耕已经形成了成长模式的正循环，即控制成本塑造产品高性价比、获取更多优质客户、配套优质项目形成规模生产进一步为成本控制提供“土壤”，使得公司能够保持饰件行业的领先地位。我们从固定成本和变动成本两个维度分析公司相比于竞争对手的优势：
    1.固定成本：公司的固定成本占营收比例约15-20%、基本低于竞争对手5-15pp，尤其是折旧摊销、工资薪酬占营收比例较低，具体：a）折旧摊销：占比2-4%，相比于竞争对手优势较明显，成本占比能够低于竞争对手1-5pp，得益于公司对产能投入强度和效率的控制。b）工资薪酬：占比10-15%，相比于竞争对手公司在该项目上的竞争力突出，成本占比基本低于竞争对手5-10pp，得益于公司注重人均薪酬和产出的平衡。
    2.变动成本：与竞争对手相比，公司的运费、包装费、仓储费及生产相关的变动成本较高，我们认为原因在于公司需要通过外协定制的方式采购风口、烟缸等单元件组装总成产品，近年外协比例已有下降趋势，未来有进一步降本增效的空间。
    外延—积极布局海外市场。为了更好的服务公司客户，同时开拓国际市场，新泉股份2019年起推进国际化战略，目前公司已在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，并在美国、斯洛伐克设立子公司，培育东南亚、北美和欧洲市场并推动公司业务辐射至全球。
    外延—开拓外饰产品。凭借在模具设计、注塑工艺、总成装配工艺上的积累，公司在外饰产品上也在不断开拓，目前公司的外饰产品有保险杠总成、落水槽等外饰附件，随着公司饰件产品线不断丰富，未来公司在客户体系内的配套品类与份额将有望进一步提升。2024年上半年，公司保险杠总成及外饰附件的收入增速同比分别为+387%、+148%、是公司上半年增速最快的两类产品。
    投资建议：短期，公司有望继续受益自主、新能源客户的销量提升或定点催化；中长期，公司有望进一步发挥自身的成本管控能力提升盈利，同时在客户体系内进一步获得更多配套份额及配套金额，实现内生增长、国内+海外、内饰+外饰多维成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润10.0亿、14.0亿、18.6亿元，增速+24%、+40%、+33%，对应2024年9月22日PE19、14、10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动，新能源车行业竞争加剧，客户销量增速不及预期，新产品开发及客户获取进度不及预期。

公司首次覆盖报告：深耕3c设备二十余年，布局半导体新能源

赛腾股份(603283)
    报告要点：
    深耕消费电子设备，外延并购布局半导体及新能源板块
    赛腾股份主要从事智能制造装备的研发、设计、生产、销售及技术服务，为客户实现智能化生产提供系统解决方案，在消费电子、半导体、新能源等智能组装及检测方面具有较强的竞争优势和自主创新能力，2024H1公司实现营收16.31亿元，同比增长16.21%；归母净利润1.54亿元，同比增长48.87%。
    消费电子设备：深度绑定苹果产业链，新品落地拉动相关设备需求公司深度绑定苹果产业链，历年营收占比均超50%。苹果iPhone15系列配备USB-C新接口和潜望式摄像头，首推Apple Vision Pro，开启空间计算时代，随着新品的推出和放量，新一轮消费电子设备需求可期。
    半导体设备：半导体市场增长可期，公司切入量检测设备领域
    根据WSTS预测，2024年全球半导体市场预计规模达6110亿美元，同比增长16%，市场空间广阔。公司通过收购日本Optima切入高端半导体量/检测设备领域，成为Sumco、三星、协鑫、奕斯伟、中环半导体等境内外知名晶圆厂商晶圆检测量测设备供应商。
    新能源设备：新能源汽车及光伏行业持续放量，公司设备有望受益新能源汽车持续快速放量，GGII预计2030年中国动力电池出货量达2230GWh；光伏市场空间广阔，CPIA预计2024年全球/全国光伏装机预期达507/260GW，相关设备需求强劲，公司有望充分受益。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2024-2026年公司营收和归母净利分别为52.64/63.58/73.79亿元和8.11/9.72/11.66亿元，对应EPS为4.05/4.85/5.82元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为13/11/9倍，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    苹果新产品不及预期的风险；半导体设备拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；商誉减值的风险；汇率波动的风险；技术人员流失的风险。

拟收购辅仁国际学校，布局国际高中

传智教育(003032)
    拟0.8亿人民币收购辅仁国际学校51%股权
    为增强公司在教育行业布局，开拓国际业务版图，公司新加坡全资子公司Weixue Education Pte.Ltd.与Li Wei、David Mok Kah Sing签订《股份购买协议》，拟以自有资金收购FIS Holdings Pte.Ltd.（以下简称辅仁控股）合计51%股权；交易对价1530万新加坡元（按合同签订当日汇率折算约为人民币8364.51万元）。本次交易完成后，辅仁控股将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。
    辅仁控股总部位于新加坡，下属两家全资子公司，分别为Furen InternationalSchool Pte Ltd（以下简称辅仁国际学校）和E-Jia Homestay Pte Ltd（以下简称怡家）。
    辅仁国际学校提供国际剑桥O-level和A-level等课程教育，怡家提供学生住宿和宿舍管理等支持服务。辅仁控股教育质量卓越，师资力量雄厚，毕业生遍布全球名校，是一家运营模式规范、财务状况良好的教育集团。
    辅仁控股2024年1-6月营收0.51亿人民币，净利0.12亿人民币；2023年营收0.81亿人民币，净利0.15亿人民币；截止2024年6月30日标的总资产1.1亿人民币，净资产0.2亿人民币。
    辅仁国际学校教育质量卓越、师资力量雄厚，毕业生遍布全球名校，包括英国牛津大学、剑桥大学、帝国理工学院、伦敦大学学院、新加坡国立大学、南洋理工大学、香港大学、香港中文大学等全球知名大学，历经二十余载耕耘，在行业内赢得良好口碑。
    据辅仁国际学校官网，2022年毕业生92.4%获得QS全球50强大学录取。推动教育高水平对外开放是加快建设教育强国的必然要求，也是建设教育强国、科技强国和人才强国的必然选择。公司响应国家“走出去”的教育对外开放战略，积极参与国际教育合作与学术交流，推动中国教育理念和模式走向世界，致力于不断提升我国教育的国际影响力和竞争力。
    自成立至今，公司主营业务聚焦教育，收购辅仁控股符合相关政策的导向与公司一直以来的战略发展方向。通过本次收购，可使公司在保持主营业务稳健基础上，增强在教育行业布局，开拓国际业务版图，与现有资源及优势相结合，产生业务模式、技术优势、管理模式以及人力资源方面的协同效应，提升公司业务规模和影响力，丰富构建多层次、多类型教育体系；向打造多元化的综合性教育集团迈出新的一步。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    本次收购将为公司注入优质资产，有利于提升公司的资产质量与盈利能力，预计将对公司未来年度的财务状况及经营成果将产生积极影响。由于消费持续弱复苏，暂不考虑本次收购，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为-0.13、0.38、0.69亿元，EPS分别为-0.03、0.1、0.17元/股，对应PE为-261X、88X、49X。
    风险提示：收购后经营不确定性风险；原材料价格波动风险；环保风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险；融资租赁业务风险等

通富通达/通富通科进展顺利，聚焦存储/先进封装

通富微电(002156)
    事件点评
    2024年9年20日，通富通科（南通）微电子有限公司Memory二期项目首台设备入驻仪式成功举行；子公司通富通达先进封测基地项目在南通市举行开工仪式。
    通富通科（南通）Memory二期项目首台设备入驻，存储器封测基地建设取得阶段性成果。通富通科Memory二期项目新增净化车间面积达到8000平米，引进国际最先进的封测工艺和设备，投入使用后可提供每月15万片晶圆生产的能力，有望在技术层面形成存储器封测领先水平。截止目前，通富通科项目累计投资约30亿元，累计产值达10亿元。同时，新增1.6亿元设备投资，主要是嵌入式FCCSP、uPOP等高端产品量产所需的关键设备，能够更好地满足手机、固态硬盘、服务器等领域对存储器高端产品的国产化需求。根据CFM数据，在存储原厂调整产能、控制供应、强势提价三大举措，以及科技企业的人工智能（AI）投资竞赛下，带动2024年全球存储市场规模涨幅将达64%至1,488亿美元。其中，NANDFlash市场规模有望增长70.6%至680亿美元；DRAM市场规模有望增长58.1%至808亿美元。根据CFM数据，由于智能手机容量增长，2024年手机应用消耗的NANDFlash产能将占比37%；而PC应用由于主要客户库存水位高，AIPC尚无法带来实质性销量增长，预计今年PC应用消耗的NANDFlash产能与去年基本持平；企业级应用方面，随着互联网厂商积极投入AI竞备建设以及企业级服务器今年迎来换机潮，需求表现相对亮眼，预计今年消耗NANDFlash产能约17%；2024年，服务器、PC、手机约消耗NANDFlash产能的80%。
    通富通达先进封测基地开工，聚焦层堆叠/倒装/圆片级/面板级封装等先进封装。据根据未来半导体《2024中国先进封装第三方市场调研报告》显示，通富通达先进封测基地项目，建设主体为通富通达（南通）微电子有限公司，成立于2023年3月，该项目总投资75亿元，其中设备投资30亿元，拟新建研发、生产、办公及配套用房，规划建设汽车电子、5G、高性能计算等封测产线，项目全部达产后，预计年产集成电路先进封装产品211200万块，年销售额不低于57亿元（其中前期投资12亿，预计2026年7月竣工，总建筑面积约6.6万平方米）。通富通达先进封测基地项目建成后将主要涉足通讯、存储器、算力等应用领域，重点聚焦于多层堆叠、倒装、圆片级、面板级封装等国家重点鼓励和支持的集成电路封装产品。在先进封装布局方面，公司面向高端处理器等产品领域持续投入，进一步加大研发力度，布局更高品质、更高性能、更先进的封装平台，全方位配合海内外客户的发展需求，拓展先进封装产业版图，为新一轮的需求及业务增长夯实基础，带动公司在先进封装产品领域的业绩成长。2024年上半年，公司对大尺寸多芯片Chiplet封装技术升级，针对大尺寸多芯片Chiplet封装特点，新开发了Cornerfill、CPB等工艺，增强对chip的保护，芯片可靠性得到进一步提升。公司启动基于玻璃芯基板和玻璃转接板的FCBGA芯片封装技术，开发面向光电通信、消费电子、人工智能等领域对高性能芯片的需求。此项技术有助于推动高互联密度、优良高频电学特性、高可靠性芯片封装技术的发展，目前已完成初步验证。Power方面，公司上半年完成了Easy3B模块的研发，开始进入小批量量产，国内首家采用Cu底板灌胶模块，应用于太阳能逆变器，相对于市场传统的Easy1B、2B模块，能更有效的降低系统的热阻及功耗。2024年上半年，公司16层芯片堆叠封装产品大批量出货，合格率居业内领先水平；国内首家WB分腔屏蔽技术、Plasmadicing技术进入量产阶段。
    投资建议：我们维持原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入分别为252.80/292.31/345.60亿元，增速分别为13.5%/15.6%/18.2%；归母净利润分别为9.57/12.05/16.13亿元，增速分别为465.0%/25.9%/33.8%；PE分别为28.9/23.0/17.2。考虑到通富微电在xPU领域产品技术积累，且公司持续推进5nm、4nm、3nm新品研发，凭借FCBGA、Chiplet等先进封装技术优势，不断强化与AMD等客户深度合作，叠加AI/大模型在手机/PC/汽车等多领域渗透有望带动先进封装需求提升。维持“买入-A”评级。
    风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；人工智能发展不及预期；新技术、新工艺、新产品、新项目无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；资产折旧预期偏差风险；依赖大客户风险。

事件点评：夸迪推出“械字号”护肤品，湘潭生产基地投产，发力医美构筑新增长曲线

华熙生物(688363)
    事件：夸迪品牌入局“械字号”护肤赛道，华熙生物（湘潭）生产基地投产。
    2024年9月22日，华熙生物（湘潭）生产基地正式投产；2024年9月20日，华熙生物旗下高端院线抗衰品牌夸迪推出三个医疗器械新品系列，分别为主打医用透明质酸的“绿十字”与“蓝十字”系列，和主打医用重组III型人源化胶原蛋白的“红十字”系列，共计5个SKU。
    夸迪品牌入局“械字号”护肤赛道，推出5款新品，提供医美术后全周期护肤方案。2024年9月20日，公司旗下高端院线抗老品牌夸迪推出5款械字号医用敷料产品，分别为“绿十字系列”的皮肤修护敷料、“蓝十字系列”的医用透明质酸钠修复贴和修复液、“红十字系列”的医用重组III型人源化胶原蛋白修复贴和修复液，其中，1）“绿十字”系列和“蓝十字”系列主要原料为公司新一代透明质酸，该透明质酸应用公司全球首创酶切技术，同时专门针对项目术后的保湿、舒缓、修护需求进行设计，进一步提高透明质酸在医美术后的保湿修护能力；通过不同的分子量和浓度配比，两大系列各有侧重使用场景，“绿十字”系列适用于皮炎湿疹、敏感性皮肤以及光电术后等创面护理，“蓝十字”系列适用于痤疮愈后、皮肤过敏、项目术后减少色素沉着和斑痕生成；2）“红十字”系列主要原料为医用重组III型胶原蛋白，与人胶原序列100%同源，单、双、三联体整合素结合位点的三重激活机制高效实现皮肤修复，同时具备高纯度、高安全性等特性；“红十字”系列主要通过在皮肤表面形成保护层，构建皮肤物理屏障，为创面修复提供愈合的微环境，促进创面愈合，其中无菌产品适用于皮肤瘙痒过敏引起的小创口、擦伤、切割伤等非慢性创面及周围皮肤的护理。不同功效及应用场景的三大医用敷料系列与品牌的日常护肤产品相互配合，形成“械+妆”多产品系列矩阵，为夸迪的医美用户提供从术前护理、术后修护到日常持续护理的全套护肤方案，满足医美护肤的全方位需求体验。
    湘潭医疗器械产品生产基地投产，有望进一步打开医美业务市场空间。公司为透明质酸龙头企业，旗下三类医疗器械产品矩阵丰富，主要包括润百颜系列、润致系列和丝丽动能素系列等；24年7月，公司自研的用于纠正颈部中重度皱纹的“注射用透明质酸钠复合溶液”（商品名：润致·格格）正式获批，进一步丰富医美产品矩阵。2024年9月22日，华熙生物（湘潭）生产基地正式投产，主要主要致力于医疗终端产品的生产，涵盖注射用交联透明质酸钠、透明质酸钠凝胶、医用生物胶等医疗器械产品，产能建设推进有望提升公司医美产品生产能力，进一步打开医美业务市场空间。
    投资建议：公司是透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计24-26年归母净利润为7.12/8.59/10.77亿元，同比增速+20.1%/+20.6%/+25.4%，当前股价对应24-26年PE分别为31x、25x、20x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

发布限制性股票激励（草案），绑定团队赋能成长

，绑定团队赋能成长》研报附件原文摘录）
顾家家居(603816)
    公司发布限制性股票激励（草案）
    公司拟向核心骨干共84人授予限制性股票983.5万股（占24年限制性股票激励计划（草案）公告时公司股本总额的1.2%），授予价格11.84元/股，股票来源为回购。
    业绩考核条件：
    2025年：净利润不低于2021-2023年三年平均净利润；
    2026年：净利润不低于2021-2023年三年平均净利润的105%；2027年：净利润不低于2021-2023年三年平均净利润的110.25%。
    公司预估24-28年限制性股票摊销费用分别产生1197万元/4789万元/3006万元/1296万元/295万元。
    公司希望通过本次股权激励绑定核心团队，调动员工积极性，确保公司未来发展战略和经营目标的实现，为股东带来更高效、更持久的回报。
    积极落实以旧换新，外贸持续丰富业务形态
    内销方面，公司积极落实以旧换新，9月9日举行“以旧换新季”启动仪式，推出“拉旧不花钱，换新再省钱”政策，在各地政策优惠基础上，消费者以旧换新可再享最高2000元购物津贴；同时开启惠民焕新工程第3期活动。
    此外，根据“一体两翼”战略设定组织，推动软体品类运营创新和一体化整家均衡发展：成立定制家居营销中心、零售分部在组织方面更聚焦软体业务、新成立乐活分销经营部、购物中心经营部，重点发育高潜品类及高潜渠道，我们预计经营延续韧性。
    外销方面，公司进一步完善内部价值链一体化运营机制，加快海外制造基地、海外分公司的系统运营能力提升；渠道方面，公司稳步提升传统零售商业务、大力发展商超业务、进一步提升SPO业务占比，并积极探索自有品牌出海模式，外贸业务形态持续丰富。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司深入贯彻一体两翼战略，在地产下行周期积极变革调整，此前高管大额增持、本次股票激励计划（草案）均彰显经营信心，我们预计24-26年归母分别为20.9/23.2/26.0亿，对应PE为9X/8X/7X。
    风险提示：股权激励计划现仅为草案，请以公司公告为准；地产持续疲软，海外需求不及预期，贸易摩擦风险，新渠道开拓进程缓慢，行业竞争加剧。

首次覆盖报告：轻装上阵，N型大尺寸产能优势凸显

协鑫集成(002506)
    聚焦光储中下游的优质企业。2024H1，公司实现营业收入81.13亿元，同比增长44.73%；实现归母净利润4333.44万元，同比下降61.15%。2024H1，光伏产业链各环节存在阶段性、结构性去落后产能过程，产品售价持续波动，行业竞争加剧，公司深耕国内市场，调整接单策略，24H1实现国内中标规模及组件开工率居行业前列，组件出货量及营业收入同比大幅增长；但受组件产品价格调整影响，公司净利润同比有所下降。
    光伏行业处于底部区间，N型迭代加速。1）光伏需求持续向好，供给宽松导致行业价格处于底部。光伏需求持续向好，我们预期2024年全球新增光伏装机有望达500GW。供给宽松下行业竞争加剧，产业链价格处于底部，但阶段性供需错配导致的波动不会改变行业发展长期向好的趋势，随着落后产能的逐步出清，及国家相关主管部门、地方政府及各行业主体合力促进光伏行业高质量健康发展，光伏行业各产业链价格有望逐步回归正常水平。2）电池片N型迭代加速，组件行业竞争激烈。据CPIA统计，23年N型电池片占比约26.5%；24年N型迭代加速，根据infolink预测，24年N型占比或将达到79%。根据索比光伏网，24Q1组件出货CR4超55%，CR10接近86%，组件集中度有所提升，行业竞争激烈。
    N型大尺寸产能优势明显，光储协同发展可期。1）布局N型大尺寸产能，产品、品牌、渠道优势显著。公司在行业内前瞻性全面淘汰落后产能，大尺寸高效组件产能和N型TOPCon电池产能稳步扩张，截至2024年8月，公司拥有30GW高效大尺寸组件产能和14GW大尺寸TOPCon电池产能；2022年以来，公司组件出货恢复增长，2024H1公司光伏组件出货量位居全球前八名。公司坚持技术创新，多年沉淀积累，产品、品牌及渠道优势明显；此外，公司推出碳链产品，低碳优势明显。2）系统集成稳步推进，储能业务重整旗鼓。2024H1，公司系统集成业绩翻番，各项业务全面突破；2023年，公司储能业务实现了销售渠道的建立和业绩的初步积累，全年实现储能储备项目超过1GWh，国内业务满足电网侧和电源侧大型储能项目的投标资格；海外业务利用OEM+自研产品的模式，产品通过26项国际认证。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为197.72/284.87/380.27亿元，对应增速分别为23.8%/44.1%/33.5%，归母净利润分别为0.77/4.03/6.21亿元，对应增速分别为-51.4%/425.9%/54.0%，根据9月20日收盘价计算，对应PE为136X/26X/17X。公司轻装上阵，N型大尺寸产能优势明显，光储协同发展可期，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、新增产能/新技术推进不及预期、原材料价格波动超预期、资产减值风险等。

期待海国投资源整合

凯文教育(002659)
    八大处转让股份至海国投
    公司股东八大处控股与公司控股股东北京海淀国有资产投资经营公司签署《股份转让协议》和《股权托管协议》，协议约定八大处将其所持有0.89亿股（占总14.8%）以3.69元/股（9月20日收盘价3.88元/股）通过非公开协议转让方式转让给海国投；八大处将剩余0.84亿股（占总14%）对应全部股东权益（财产权和收益权除外）继续委托海国投全权管理和行使。
    本次权益变动未导致公司控制权变更；公司控股股东仍为海国投，实控人仍为北京海淀国有资产监督管理委员会。
    本次权益变动前，海国投持有表决权股份比例为30%，为控股股东。其中直接持有1.16%，通过接受八大处表决权委托方式持有28.84%股份对应的表决权；
    本次权益变动后，海国投直接持16%股份成为公司第一大股东；同时通过接受八大处表决权委托的方式持14%股份对应表决权；八大处直接持股14%，但无表决权股份。
    本次八大处控股将所持公司部分股份以非公开协议方式转让给海国投，有利于实现国有资源优化配置和有效推进国有企业战略性重组。本次权益变动完成后，公司可以进一步借助海国投各项资源促进业务持续稳定发展，实现国有资产的保值增值。
    作为海淀区国资委下属唯一的教育类上市公司，公司利用和整合优质的教育资源和资产开展基础教育服务，同时顺应国家政策导向，依托海淀教育资源和产业资源，继续开拓职业教育赛道，使公司成为多元化业务并进的企业。国资背景优势有助于提升公司的社会影响力和业务拓展能力，推进公司和各地职业院校开展合作，在素质教育推广和品牌合作等方面为公司带来广泛的社会认同。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司为两所凯文学校提供运营服务，保障学校教学特色和品质。在运营好两所凯文学校的同时，公司也致力于通过教育服务输出提供课程设计、教学管理、学校运营、后勤管理、升学指导等优质的国际教育运营服务，继续推动品牌输出、管理输出、课程体系输出和校内外教育业务协同发展。我们预测公司24-26年归母净利分别为0.06、0.31、0.71亿元，EPS分别为0.01、0.05、0.12元/股，对应PE为385X、76X、33X。
    风险提示：原材料价格波动风险；环保风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险；融资租赁业务风险等

公司事件点评报告：业绩环比改善，不断丰富产品矩阵体系

福晶科技(002222)
    事件
    福晶科技发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营业收入4.39亿元，同比增长13.07%；实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比下降0.63%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.17亿元，同比增长11.91%。
    投资要点
    业绩环比改善，紧抓机遇争取国内市场份额
    2024年上半年，海外市场需求相对疲软，出口收入同比下降1.48%，公司抓住国内市场复苏以及超快激光快速发展的机遇，加快市场布局，推出“一站式”飞秒激光解决方案，积极争取国内市场份额，内销收入同比增长24.32%。2024年上半年，公司实现营业收入4.39亿元，同比增长13.07%，综合毛利率保持总体稳定，晶体元器件营收同比增长20.03%，其中非线性光学晶体营收同比增长17.69%，激光晶体营收同比增长23.64%，精密光学元件营收同比增长19.26%。公司业绩环比得到改善，整体呈现出向上向好态势。
    非线性光学和激光晶体技术领先国际，不断丰富产品矩阵体系
    公司深耕激光和光通讯关键元器件领域，作为全球规模最大的LBO、BBO、Nd:YVO4晶体及其元器件的生产企业，在非线性光学晶体和激光晶体领域处于国际领先地位。公司积极布局新兴市场高端光学元件市场，成功实现了应用于5G通讯的新型棱镜反射式镀金光栅的批量生产，成为国际头部企业重要的供应商；同时瞄准中高端领域的激光器件市场，自主研发声光器件、磁光器件、电光器件等器件类产品并实现批量供应，在声光产品与光隔离器领域取得显著突破，成功打破少数国外激光器件供应商的垄断格局。随着产品体系的丰富和完善，公司综合竞争力进一步增强，成为业内极少数能够为激光客户提供“晶体+光学元件+激光器件”一站式综合服务的供应商。
    持续加强研发投入，有效推进核心技术创新迭代
    公司持续加强技术创新，2024年上半年，投入研发费用4351.10万元，同比增长26.84%。2024年6月，公司成功获批设立博士后科研工作站，进一步加强与国内外高校、科研机构的产学研合作。在产品方面，公司自主开发了部分晶体生长炉，引进了国际先进的高精度光学加工设备、镀膜设备和检测设备，公司光电材料分析测试中心获得CNAS国家实验室认证，产品在生产过程中经过严格检测，有效保证产品质量稳定。此外，公司自主开发的1550nm超高反射率反射镜（亦称超级反射镜，R>99.999%）获“2024激光金耀奖新产品铜奖”，355nm大幅面高功率远心场镜入选“红光奖--激光器件创新奖”，不断提升的自主研发和产品创新能力为公司进一步高质量发展打下了坚实基础。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为8.70、11.32、13.03亿元，EPS分别为0.50、0.61、0.74元，当前股价对应PE分别为44、36、30倍，公司作为光学元件领域的领先企业，准确抓住市场发展机遇，加大研发投入，随着公司产品矩阵体系的丰富和完善，以及核心技术的创新迭代，预计业绩将迎来增长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司动态研究：基本盘稳固，中期分红显诚意

新华文轩(601811)
    投资要点:
    一般图书跑赢大盘，利润总额稳健增长，2024年中期拟每股分红0.19元
    （1）收入端：2024H1公司实现营收57.88亿元，yoy+6.64%，2024Q2营收33.14亿元，yoy+6.34%，qoq+33.96%，2024H1一般图书收
    入31.44亿元，yoy+5.46%，跑赢一般图书大盘（据开卷数据，2024H1图书零售市场同比-6.2%）；教材教辅收入28.35亿元，yoy+2.92%。2024H1公司毛利润22.26亿元，yoy+5.61%，对应毛利率38.46%。
    （2）利润端：2024H1公司实现归母净利润7.16亿元，yoy-6.08%，扣非归母净利润7.44亿元，yoy-4.4%，2024H1ETR11.31%，公司受益于西部大开发战略，部分子公司适用15%的所得税优惠税率，不考虑所得税变化扰动，2024H1公司实现利润总额8.48亿元，yoy+5.83%；2024Q2归母净利润5.1亿元，yoy-9.43%，利润总额6.03亿元，yoy+2.56%。
    （3）分红：公司披露2024年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利1.9元，分红总额2.3亿元，分红率32.75%，按9月23日收盘价计算，近12个月股息率4.27%。
    高中学段拓展带动教材教辅增长，一般图书实洋占有率排名提升
    （1）教育服务：高中学段驱动教材教辅发行收入增长，教育信息化业务快速增长：2024H1公司教材教辅销售码洋33.6亿元，yoy+2.25%，教材教辅发行收入22.63亿元，yoy+6.53%，主要受益于高中学段教育产品销售有所增长。2024H1公司教育信息化及其他业务收入2.42亿元，yoy+41.98%，线上服务平台“文轩优学”覆盖学校6036所，服务学生474.68万人。
    （2）一般图书逆势增长：2024H1公司一般图书销售码洋68.88亿元，yoy+16.06%，出版侧码洋同比增速29.72%，得益于市场化文教图书及文学图书出版物增加，发行侧码洋同比增速9.45%，得益于互联网运营及新渠道增长。公司所在集团大众图书市场实洋占有率在全国37家出版传媒集团中位列第9名，较2023年末上升2位。
    盈利预测和投资评级：公司教材教辅基本盘稳健，高中阶段教辅拓展贡献增量，聚焦线上线下深度融合，一般图书出版、发行能力持续增强，考虑到公司受益于西部大开发战略，适用15%的所得税优惠税率，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为124/129/136亿元，归母净利润分别为15/17/18亿元，对应PE分别为11/10/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：学龄人口变化风险、纸价波动风险、图书销售不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。
   

股权激励落地，高目标彰显未来发展信心

洽洽食品(002557)
    洽洽食品公告2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予478万份股票期权，行权价格为19.97元/份，授予对象29名。公司制定较高行权目标，彰显对未来的发展信心。我们认为，公司在渠道、产品及供应链等方面基础坚实，随着激励机制的完善，经营层面有望迎来改善，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    股权激励计划落地，提振员工信心，稳定核心人才。公司公布2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予478万份股票期权，预留60万份股票期权，授予价格为19.97元/份（截至2024年9月20日公司收盘价为27.3元），股份来源为向激励对象定向增发或从二级市场回购。本次激励对象合计29名员工，包括4名高管，25名核心员工，首次授予418万份股票期权。高管徐涛、杨煜坤、陈俊、胡晓燕分别获授股票期权15万份、30万份22万份、18万份，合计占授予股票期权总量的比例为17.79%。公司实施股权激励有助于稳定核心人才，提振员工信心。
    公司制定较高行权目标，彰显对未来发展信心。此次股权激励公司制定较高行权目标，如以触发条件（行权70%）来看，公司24-26年营收目标为75.4/85.7/97.5亿元，同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，扣非归母净利目标为8.6/10.2/12.1亿元，同比+21.6%/+18.5%/+18.6%，目标对应24-26年扣非归母净利率为11.4%/11.9%/12.4%。如以目标条件（行权100%）来看，对应24-26年营收目标为76.2/87.7/100.8亿元，同比+12.0%/+15.0%/+15.0%，扣非归母净利目标为8.8/10.6/12.7亿元，同比+24.0%/+20.2%/+20.0%，目标对应扣非归母净利率11.5%/12.1%/12.6%。如果按照目标值计算，2H24公司营收及扣非归母净利增速分别为14.7%、16.9%。本次股权激励24-27年所需摊销费用预计分别为306.48万、1328.44万、705.93万、316.80万元。
    公司内部积极改革，经营层面有望迎来改善。（1）业绩方面，2季度公司对蓝袋系列产品采用加量不加价的促销策略，随着渠道库存的去化及4Q24礼赠旺季的到来，我们判断下半年收入端将环比提速。同时，随着葵花籽价格步入下行通道，后续成本红利将继续兑现，公司归母净利有望持续修复。（2）渠道方面，公司在强供应链+品牌效应下，具备坚实的渠道扩张基础，借助“千县万镇”工程深入布局下沉市场。加大对线上新渠道的开放合作力度，积极拓展零食量贩等新兴渠道，以渠道多元化发展提振销售增长。（3）品类扩张上，公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线，在聚焦瓜子和坚果的同时，对其他休闲食品品类积极探索，提高竞争能力。此次股权激励助力公司理顺内部机制，提振员工信心，未来公司在经营层面有望迎来改善。
    估值
    根据股权激励计划目标，我们调整此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为1.93、2.25、2.67元，同比+21.6%、+17.1%、+18.5%，对应24-26年PE14.2x、12.1x、10.2x，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。

减薄设备验收通过，平台化布局形成

华海清科(688120)
    2024年9月19日公司发布公告，12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300完成首台验证工作，该机台验收通过标志着12英寸超精密晶圆减薄机性能获得客户认可，满足客户批量化生产需求，将有助于巩固和提升公司的核心竞争力，对公司未来的发展将产生积极的影响。
    经营分析
    减薄设备验收通过，平台化布局已形成。公司2023年推出了新一代12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300量产机台，目前该机型持续发往存储、先进封装、CIS等不同工艺的客户端进行验证。近日，公司12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300完成首台验证工作，代表公司在先进工艺领域，突破了传统减薄机的精度限制，得到了客户认可，后续放量可期。
    “装备+服务”模式构建成长护城河，看好公司长期发展。公司着重“装备+服务”的平台化战略布局，业务包括CMP装备、减薄装备、划切装备、湿法装备、膜厚测量设备、晶圆再生、关键耗材与维保服务等，实现了“装备+服务”的平台化战略布局。
    1）CMP设备：UniversalH300已经实现小批量出货，客户端验证顺利；面向第三代半导体的新机型正进行客户需求对接，预计2024年下半年发往客户验证。
    2）减薄设备：12英寸超精密晶圆减薄机Versatile–GP300已在客户端验收通过，满足批量化生产需求；12英寸晶圆减薄贴膜一体机Versatile–GM300已发往国内头部封测企业验证。
    3）划切设备：满足集成电路、先进封装等制造工艺的12英寸晶圆边缘切割装备，已发往多家客户进行验证。
    4）关键耗材与维保业务：随着消费电子需求端回暖，客户产线利用率预计将快速提升，叠加公司CMP装备保有量的不断攀升，耗材零部件、抛光头维保服务等业务量也会相应提升，关键耗材维保及技术服务将成为公司新的利润增长点。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年实现营收36/45/57亿元，同比增长43%/27%/26%；归母净利润10.05/12.62/15.72亿元，同比增长39%/26%/24%，对应PE为50/40/32倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    中美贸易摩擦风险；下游扩产不及预期；新品验证进度不及预期等

首次拟回购注销，价值持续凸显

贵州茅台(600519)
    2024年9月20日，公司披露《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》。1）回购股份金额不低于人民币30亿元（含）且不超过人民币60亿元（含），回购股份资金来源为公司自有资金；2）本次回购股份将用于注销并减少公司注册资本；3）回购股份价格：不超过1795.78元/股（含）（不高于公司董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的130%）；4）回购股份期限为自公司股东大会审议通过回购方案之日起12个月内；5）按照回购价格上限测算回购数量占总股本0.133%~0.266%。
    经营分析
    公司此前已拟定《2024-2026年度现金分红回报规划》，叠加此次披露的回购注销方案，彰显响应市场号召、维护股东权益的信号意义。考虑公司期内现金分红比例不低于75%，24E股息率约4.1%。考虑公司完善的产品架构&仍丰厚的体外渠道利差，我们预计中长期公司录得平稳增长的置信度也较强，已是具备较强配置价值的生息资产。持续关注后续公司飞天茅台配额发货节奏、发货结构及批价变动。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年收入增速为15.4%/11.7%/10.1%；归母净利增速为16.7%/12.3%/10.7%；EPS为69.40/77.97/86.32元，公司股票现价对应PE估值为18.2/16.2/14.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。

公司事件点评报告：上市以来首次回购，提振市场信心

贵州茅台(600519)
    事件
    2024年9月20日，贵州茅台发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。
    投资要点
    发布回购公告，提振市场信心
    今日公司发布公告，以集中竞价方式回购股份：1）回购金额不低于30亿元人民币且不超过60亿元人民币，资金来源于公司自有资金；2）本次回购股份用于注销并减少注册资本；3）回购价格不超过1795.78元/股（含）（不高于司董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的130%）；4）按照回购价格上限测算，本次回购股份数量为167.06-334.12万股，占总股本0.133%-0.266%。5）回购目的为维护公司及广大投资者的利益，增强投资信心。
    全年目标完成确定性强，龙头韧性足
    公司上半年业绩略超预期，彰显龙头韧性。中秋动销反馈基本符合预期，整箱/散瓶批价2500-2510/2380-2390元，价格整体较稳定，全年实现15%的收入增速目标确定性强。我们认为公司基本面稳定、抗风险能力仍强，此次回购为上市23年以来首次回购，在分红力度持续加大的基础上加码投资者回报，预计提振市场信心，实现市场价值稳定与提升。
    盈利预测
    当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出，我们预计公司2024-2026年EPS分别为69.85/81.13/93.85元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

公司事件点评报告：2024H1营收高增，新产品产业化落地可期

岳阳兴长(000819)
    事件
    岳阳兴长发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业收入18.92亿元，同比增长34.25%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长3.26%。其中，2024Q2单季度实现营业收入10.6亿元，同比增长61.31%、环比增长27.5%，实现归母净利润0.31亿元，同比下滑9.84%、环比增长45.6%。
    投资要点
    新产品并表叠加异辛烷涨价带动公司营收高增
    2024上半年，公司表内新增子公司所属特种聚丙烯和煅后焦营业收入是公司业绩增长的主因。其中煅后焦产品是生产动力电池负极材料的主要原料，上半年受益于储能电池市场火热，负极材料需求高速扩张，进而带动公司煅后焦营收增长。截至8月，我国负极材料表观消费量达到86万吨，超越去年全年数据，同比大幅增长94%。公司另一产品异辛烷则受征收消费税影响，均价较上年同期提升13%，达到8625元/吨。公司目前拥有20万吨异辛烷产能，是两湖地区最大的调油组分生产商，在本轮涨价潮中公司产品营收显著增长。
    茂金属聚丙烯产业化落地，目前处于产能爬坡期
    茂金属聚丙烯（mPP）是一种采用茂金属催化剂合成的聚丙烯材料，与普通聚丙烯相比，mPP具有更窄的相对分子质量分布、更小的微晶、更佳的冲击强度和韧性等性能，并且能够与多种树脂相容。茂金属聚丙烯的生产主要集中在几家国际头部化工企业。公司是国内唯一掌握茂金属成套技术的企业。背靠自主研发的茂金属催化剂制备工艺，年内公司惠州立拓30万吨/年聚烯烃新材料项目已成功投产，目前处于产能爬坡期。预计未来茂金属聚丙烯可以被广泛应用于医疗器械、微孔发泡材料、薄膜材料等领域。
    MOFs进入中试阶段，多应用场景打开成长空间
    金属有机骨架化合物（MOFs）由无机金属中心与桥连有机配体通过自组装连接。MOFs兼有无机材料的刚性和有机材料的柔性特征，具备结构可调、孔隙率高、比表面积大、结构呈周期性变化等优点，是理想的气体分离和储存材料。目前公司已经建成MOFs材料中试生产线，并已产出中试产品。未来公司MOFs产品可作为化学吸附位用于公司VOCs治理催化剂、吸附剂。此外MOFs的可调控性、多孔结构以及表面功能性也为锂离子的传导提供了良好通道，是绝佳的固态电池电解质材料。使用MOFs作为电解质不仅能加快离子传输速度，从而实现更快的电池充电，还能抑制锂枝晶，从而有效提升动力电池安全性。随着我国新能源车用电池需求增长，公司MOFs技术和产品有望加速产业化落地。
    盈利预测
    公司是两湖地区产量第一的调油组分生产商，独家掌握茂金属成套技术，同时积极推进MOFs产业化进程，有望打开成长空间。预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.20、1.44、1.74亿元，EPS分别为0.33、0.39、0.47元，当前股价对应PE分别为46.7、39.0、32.3倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    原油价格大幅波动，终端需求不及预期，公司项目进度低于预期。

新股覆盖研究：托普云农

托普云农(301556)
    投资要点
    下周四（9月26日）有一家创业板上市公司“托普云农”询价。
    托普云农（301556）：公司主要为农业领域相关的政府部门、企事业单位、科研院校等提供智慧农业服务及相关智能硬件设备。公司2021-2023年分别实现营业收入3.32亿元/3.75亿元/4.59亿元，YOY依次为25.10%/12.97%/22.47%；实现归母净利润0.73亿元/0.93亿元/1.15亿元，YOY依次为15.64%/27.82%/24.09%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入2.13亿元，同比增加10.22%；实现归母净利润0.47亿元，同比增加18.72%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-9月营业收入同比增长9.16%至15.78%，归母净利润同比增长10.95%至16.95%。
    投资亮点：1、公司围绕种植业信息化形成了覆盖软硬件的全面供应能力；目前我国种植业信息化水平相对偏低，公司有望受益于国家对于农业信息化较好的政策支持及财政投入力度。公司业务主要聚焦智慧农业，具备物联网软件平台服务能力、硬件产品提供能力、以及在此基础上形成的农业物联网项目整体搭建能力，围绕种植业全周期形成了较为立体的解决方案产品矩阵；公司目前是全国数字乡村标准研究组副组长单位、并主导或参与起草了行业内多项标准制定，在业内已占据一定的市场地位。公司业务主要围绕种植业的农业信息化，而目前我国农业信息化总体水平仅为27.6%，与美国、以色列、德国等相比仍有一定提升空间，其中种植业的信息化水平更是相对偏低、仅有21.8%；同时，我国对农业信息化的政策扶持力度较强，包括《全国现代设施农业建设规划（2023-2030年）》、《“十四五”全国农业农村信息化发展规划》等均明确支持农业信息化发展，且长期以来国家对于农业的财政投入稳步增长，公司有望受益于我国种植业信息化水平的稳步提升。2、管理层产业积累丰富，带领公司形成了一定的产品竞争力。公司核心人员在农业信息化水平领域均有较为深厚的积累，包括实控人陈渝阳毕业于浙江大学农学院、曾主持完成多项国家、省市级重大项目并解决一系列关键技术；副总经理吴家满毕业于浙江大学计算机学院、具有前后15年“三农”信息化经验，软件研发部总监谢朝明具有10余年从事通信、网络系统以及计算机软件研究和开发的实践经验。在此基础上，公司深耕农业信息化发展水平全国最高的浙江省（2020年浙江省农业信息化水平高出全国近30个百分点），在当地形成了较强的竞争力，并转化为稳定增长的在手订单；2023年期末公司在手订单为2.25亿元、2021-2023年末在手订单金额及当期新签订单金额总体保持稳定增长趋势。根据公开资料显示，公司已在农业信息化的数个细分领域达到市场领先，包括在植保领域，土壤墒情监测设备的全国占有率达到34%、县级植保站测报点全国占有率达到46%（仅限公开招投标项目）；育种试验领域的多款硬件设备取得多个农科院认可、近百篇论文使用公司检测设备作为研究数据来源等。
    同行业上市公司对比：选取和达科技、理工能科、山大地纬以及新开普为托普云农的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为7.60亿元，可比PE-TTM为27.86X，销售毛利率为51.00%。相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则高于可比公司平均；但考虑到各上市公司具体业务的差异性较大，可比性或相对有限。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

公司点评：出台股权激励，彰显发展信心

洽洽食品(002557)
    事件:
    2024年9月19日，洽洽食品发布《2024年股票期权激励计划(草案)》，拟向29名激励对象授予478.00万份股票期权，占本激励计划草案公告时公司总股本的0.94%，授予价格为19.97元/份（1份股票期权对应1股公司股票），授予价格为9月18日股价（24.82元/股）的80.5%。
    投资要点:
    激励计划绑定公司高管及核心员工。本激励计划拟向激励对象授予478.00万份股票期权，占本激励计划公告时公司股本总额的0.94%，其中首次授予418万份股票期权，占总股本的0.82%；预留60万份股票期权，占总股本的0.12%。首次授予的激励对象总人数为29人，包括公司（含分公司及控股子公司，下同）任职的董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员。其中副总经理徐涛获授15万份，副总经理杨煜坤获授30万份，董事、副总经理、董事会秘书陈俊获授22万份，财务总监胡晓燕获授18万份。激励计划分三期行权，分别自首次授予之日起12/24/48个月行权30%/30%/40%。
    激励目标具有挑战性，三年锚定百亿收入目标。公司设置触发值和目标值两档目标：1）达到触发值可行权70%，对应目标为2024-2026年公司的收入同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，至75.4/85.7/97.5亿元，且扣非归母净利润同比+21.6%/+18.5%/+18.6%，至8.6/10.2/12.1亿元。2）达到目标值可行权100%，对应目标为
    2024-2026年公司的收入同比+12%/+15%/+15%，至76.2/87.7/100.8亿元，且扣非归母净利润同比+24%/+20%/+20%，至8.8/10.6/12.7亿元。我们认为本次计划的目标具备一定的挑战性，彰显公司对后续发展的信心。根据该草案，预计2024-2027年的摊销费用分别为306/1328/706/317万元，预计对公司利润影响较小。
    三四季度收入有望改善，成本红利有望延续。2024H1公司实现营业收入28.98亿元，同比+7.92%；归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比+41.8%。2024年上半年收入同比增速低于全年整体激励目标，主要系Q2收入同比-20.25%。我们认为Q2收入承压主要系二季度处于年节之后的去库存期，且为零食销售淡季，动销较弱。展望三四季度，公司有望在良性库存下回到正常的销售节奏，且四季度有望受益于春节错期的影响，预计公司下半年收入有望表现好于上半年。利润端，今年的葵花籽种植面积总体上提升、葵花种子销售也有增加，未来采购价格有望持续下行，公司持续受益。
    盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较高成长性，并积极拓展其他品类，但考虑到公司产品价格定位相对较高，在追求性价比的环境下动销表现相对承压，我们调整对公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为75.41/82.34/89.17亿元，同比增长11%/9%/8%；归母净利润分别为9.58/11.26/12.47亿元，同比增长19%/18%/11%；EPS分别为1.89/2.22/2.46元，对应PE为14/12/11x，维持“增持”评级。
    风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）费用投放超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。
   

拟投建泰国制造公司与马来西亚销售&租赁公司，继续完善全球化布局

杭叉集团(603298)
    事件：2024年9月18号，公司董事会会议审议通过两项海外投资议案（1）拟投资建设马来西亚有限公司，主要从事叉车的销售、租赁等业务，（2）拟投资建立泰国制造公司，主要从事叉车和高空作业平台的生产销售，锂电池的组装和销售。初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能。
    投资要点
    海外布局进一步完善，国际市场竞争力增强
    叉车行业正处在锂电化转型的窗口期，也是国产叉车海外弯道超车的窗口期，而叉车销售to B为主，渠道建设力度影响市场拓展节奏。杭叉把握机遇，主动加快国际化进程的推进。2024上半年公司新投资设立欧洲租赁公司，9月又拟新设马来西亚公司，从事销售和租赁等业务。锂电叉车维保频次低，后市场服务需求量少，租赁业务开展相对容易，且公司有望凭借租赁业务更快地提高客户对锂电叉车的接受度。截至目前，公司为海外销售布局最为领先的企业，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等已有10余家销售公司和配件服务中心。此外，公司拟新设泰国制造公司，初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能，海外产能布局有望增强国际市场竞争力。
    受益锂电产品出海，2024上半年公司业绩增速稳健
    2024年上半年公司实现营业总收入86亿元，同比增长4%，归母净利润10亿元，同比增长29%，利润增速高于营收，我们判断系（1）产品结构优化，高毛利率的海外、电动化产品占比提升。（2）公司联营企业中策海潮上半年确认投资收益2.3亿元，同比增长31%。展望Q3，公司业务结构优化逻辑延续，钢价低位震荡，业绩有望延续稳健增长趋势。
    行业景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道库存消化后需求复苏叉车行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2014-2023年全球叉车销量CAGR为7%，国内/海外分别为13%/4%。短期来看，行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求；海外经销商库存处于消化期，行业新签订单增速已下滑1年有余（2022-2023年），Q2龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约9%，反映库存消化，新订单边际改善。下半年，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期看，国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足10%，实际影响可控。此外，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。
    投资建议
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测20.5/24.3/29.3亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：地缘风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期。

回购增强信心，价值龙头担当

贵州茅台(600519)
    投资要点
    回购股份彰显未来发展信心
    9月20日，公司公告拟以自有资金回购公司股份，回购股份价格不超过1795.78元/股，金额30-60亿元（含），对应股份数量167.06-334.12万股，占总股本比例0.13%-0.27%。本次回购将用于注销并减少公司注册资本，且截至公告日公司控股股东、实际控制人、董事、监事及高级管理人员未来3个月、未来6个月不存在减持公司股份的计划，展现公司对未来发展的信心。
    报表兑现度高，产能扩建稳步推进
    当前经济弱复苏，旺季发货批价正常回落。公司围绕新场景、新客群提前布局终端营销，积极拓展“新商务”消费群体，中秋旺季在30余省份开展多类型活动促进市场动销，主品牌升级防伪逐步推向市场，相应龙茅产品已于9月15日全面上市。系列酒方面茅台1935统筹制定“一商一策”，提升产品、品牌、客群、渠道、服务等多方面竞争力，第二个大单品战略加速推进，总体来看公司全年15%的增长目标有望顺利达成。同时，公司年产能1.98万吨扩建工程稳步推进，已成立制酒三十一车间，预计今年重阳开始投产，为未来市场供应打下坚实基础。
    多措并举增强股东回报，提振市场信心
    公司多措并举增强股东回报，8月8日公司公告三年分行方案，2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度现金分红分两次（年度和中期分红）实施，提振市场信心。我们测算分红率75%的假设下公司2024年股息率为4.06%，综合股息率及业绩增速看公司配置价值显著，本次注销式回购股份也将有效增厚EPS。
    龙头优势进一步凸显，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别1734.09/1924.41/2117.99亿元，同比增长15.18%/10.98%/10.06%，对应三年CAGR为12.05%；归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83亿元，同比增长14.95%/11.04%/10.89%，对应三年CAGR为12.28%，对应2024-2026年PE估值分别为19/17/15X。公司品牌壁垒深厚，弱复苏背景下龙头的竞争优势进一步凸显，份额有望持续提升，维持“买入”评级
    风险提示：行业竞争加剧，茅台酒批价剧烈波动，宏观经济不达预期
   

2024年中报点评：设备收入增长承压，手术动力耗材稳步增长

西山科技(688576)
    核心观点
    手术动力耗材实现稳步增长，设备产品有所承压。2024上半年公司实现营收1.51亿元（+2.60%），归母净利润0.59亿元（+28.25%），扣非归母净利润0.42亿元（-4.51%）。其中24Q2单季营收0.77亿元（-3.61%），归母净利润0.33亿元（+50.24%），扣非归母净利润0.22亿元（+4.45%）。公司24H1/24Q2收入分别实现个位数增长/下滑，归母净利润增速较快，主要系对闲置资金进行现金管理所产生的收益较上年同期增多，扣非归母净利润小幅变动。分产品线看，手术动力耗材实现稳步增长，24H1同比增速超20%，但手术动力装置设备、新产品设备受外部环境影响导致招标滞后、手术动力装置设备单价下调等因素影响，收入同比下降。
    毛利率有所提升，研发费用率提升明显。2024上半年年公司毛利率70.72%（+1.53pp），毛利率提升主要系手术动力耗材的收入占比提升。销售费用率24.70%（+0.30pp），管理费用率7.05%（-0.78pp），研发费用率15.20%（+4.17pp），财务费用率-4.57%（-2.97pp），四费率42.38%（+0.72pp），公司持续加大研发力度，研发费用率提升明显。
    加大研发投入，提升核心竞争力。公司始终坚持以自主研发创新的发展战略，重视研发体系建设，上半年累计研发投入2301.18万元，占营业收入比例为15.20%，较上年同期增长41.36%。公司根据各产品技术的迭代规划，聚焦关键项目，将研发资源投入内窥镜系统及能量手术设备板块，加速新品取证上市，24H1取得超声软组织手术设备产品注册证等2项三类医疗器械产品注册证。此外，公司进一步扩展了内窥镜产品线，增加了软性内窥镜的研发力度，助力公司提供更加全面的内窥镜解决方案。
    投资建议：考虑行业整顿影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收3.9/4.7/5.5亿元（原为4.7/6.1/7.7亿元），同比增速7%/21%/19%，归母净利润1.3/1.5/1.8亿元（原为1.5/1.9/2.4亿元），同比增速10%/20%/19%，当前股价对应PE=22/18/16x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：研发失败风险；竞争加剧风险；集采导致价格下降风险。

2024H1业绩承压，半导体硅片产能大跃进，研发实力增强，多元化项目加速推进

沪硅产业(688126)
    事件：公司发布2024半年度报告，完成营业收入15.69亿元，同比下降0.28%。公司实现归属母公司净利润-3.89亿元，同比下降307.35%。扣非归属母公司净利润-4.29亿元，同比下降1644.69%。
    点评：2024H1业绩承压，大尺寸硅片复苏微现，小尺寸需求低迷，成本压力持续。2024H1业绩承压主要系：1）2024H1，全球半导体市场整体有所改善，但复苏慢于预期，全球硅片整体出货量也仍然呈现同比下降态势，其中全球300mm硅片出货量自第二季度起开始出现回升，但200mm及以下尺寸硅片需求仍然低迷。公司主要业务产品的出货趋势基本与全球市场走势保持一致，300mm硅片随市场出现复苏迹象及公司产能的持续提升，出货量同比有所增加，但200mm及以下尺寸硅片及受托加工服务的销量仍较为疲软，出货量有所下降。此外，综合价格因素的影响，故24H1公司营业收入与上年同期基本持平。2）作为产业链上游环节，行业复苏的传导还需时间，硅片市场的复苏将滞后于终端市场、芯片制造等产业链的下游环节，因此硅片产品价格在全球范围内目前均仍有较大压力。3）2024年上半年，因公司受产品平均单价下降，叠加持续扩产带来的折旧摊销费用、持续较高水平的研发投入及其他固定成本增加的影响，故归属于上市公司股东的净利润等利润数据及相关利润指标、经营活动产生的现金流量净额较上年同期均有明显下降。
    双引擎驱动：上海新昇300mm硅片产能跨越，新傲科技与Okmetic200mm硅片产能稳增。1）截止2024年6月，子公司上海新昇持续推进300mm半导体硅片的产能建设工作，并保持了稳定的产能利用率及出货量，历史累计出货超过1,200万片，是国内领先的300mm半导体硅片产品供应商，现已实现逻辑、存储、图像传感器（CIS）等应用全覆盖。截至2024年6月，子公司上海新昇300mm半导体硅片总产能已达到50万片/月，预计到2024年底，上海新昇二期30万片/月300mm半导体硅片产能建设项目将全部建设完成，实现公司300mm硅片60万片/月的生产能力建设目标。子公司新傲科技继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，以更好地满足射频等应用领域市场和客户需求，现已建成产能约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线，其子公司新傲芯翼也在积极开展关键技术研发、相关产品的工艺推广和市场开拓；此外，在外延业务方面，结合新能源汽车和工业类产品需求持续成长的市场情况，新傲科技与客户开展全方位合作，积极开拓IGBT/FRD产品应用市场。2）2024年上半年，子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月；子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。
    研发实力再升级：研发投入增长强劲，专利商标成果丰硕。截止2024H1，公司研发投入1.24亿元，同比增长16.80%，占营业收入比例7.87%。公司技术研发人员总数达到714人，占公司员工比例的30%，专业领域涵盖电子、材料、物理、化学、机械等众多学科，具有较强的自主研发和创新能力。24H1，公司申请发明专利41项，取得发明专利授权6项；申请实用新型专利23项，取得实用新型专利授权5项；申请商标15项，获得商标15项。截至2024年6月，公司拥有境内外发明专利612项、实用新型专利106项、软件著作权4项、商标136项。
    三箭齐发：300mm硅片产能倍增，200mm特色硅片扩产加速，单晶压电薄膜材料量产突破。1）300mm硅片产能升级项目，2024H1，公司在上海、太原两地启动建设集成电路用300mm硅片产能升级项目。项目建成后，公司300mm硅片产能将在现有基础上新增60万片/月，达到120万片/月。该项目预计总投资额为132亿元，其中太原项目总投资约91亿元，拟建设拉晶产能60万片/月（含重掺）、切磨抛产能20万片/月（含重掺），预计将于2024年完成中试线的建设，实现5万片/月的产能；上海项目总投资41亿元，拟建设切磨抛产能40万片/月。2）200mm半导体特色硅片扩产项目，公司子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设，以满足日益增长的利基市场需求，巩固Okmetic在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。目前，Okmetic的扩产项目建设顺利，年内可进行设备导入。3）单晶压电薄膜衬底材料项目，子公司新硅聚合的单晶压电薄膜衬底材料已完成一期产线的建设，成功实现部分产品的批量化生产，同时也在积极联合上下游进行新产品、新应用的开发和送样，并积极推进二期产线的建设。
    投资建议：全球导体产业复苏慢于预期，全球硅片整体出货量呈现同比下降态势，并且全球政治形势复杂，贸易摩擦的加剧将可能对公司未来的产能扩张等产生不利影响。我们下调公司盈利预测，预计2024/2025年公司实现归母净利润由3.6/5.9亿元下调至2.10/3.04亿元，新增2026年公司实现归母净利润4.16亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：国际贸易风险、宏观经济及行业波动风险、市场竞争加剧、技术持续创新风险、业绩下滑风险、研发技术人员流失。

信创PC芯片放量推动，上调24-26年收入增速

海光信息(688041)
    1、预计8000万台市场，信创PC未来三年有望迎来替代高峰期
    2020为信创元年，党政层面“2+8+N”体系开始全面升级信创产品，以金融、电信等为代表的行业信创也进入规模化应用阶段。在党政的示范作用下，信创产业在加速向其余8个重点行业扩展。根据诚迈科技公众号，“到2027年这一轮全国信创建设所需要的信创电脑市场总数将达到9000万台，目前，党政和八大行业已建设1000万台左右，这就意味着还有8000万台的市场，未来三年多时间一定会是信创建设的高峰期。”
    2、海光3000系CPU主要应用于工作站等，有望受益信创PC芯片放量
    根据不同市场需求，海光处理器划分为7000，5000，3000三大产品系列，其中3000系列是面向多场景的高性价比处理器，主要应用于入门级服务器、工作站、工业控制等市场。公司3000系列CPU性能对标Intel志强E3处理器，支持国内外主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容目前存在的数百万款基于x86指令集的系统软件和应用软件，具有优异的生态系统优势。此外，根据《安全可靠测评结果》公告，海光四款CPU分别入选一期和二期目录，公司CPU在信创领域份额有望持续提升。
    3、区县级信创PC替代或超1100万台，上调海光24-26年收入增速3/5/2pct
    根据国家统计局发布的《中国统计年鉴2022》，我国公共管理、社会保障和社会组织单位就业人员数量达1985.8万人，考虑保有量等因素，根据我们测算，区县乡镇党政下沉市场PC保有量约为1121万台。假设海光信息市场份额30%以及海光3000系CPU单价按600元计算，若25年开启规模替换且未来三年逐步消化掉1121万台信创PC市场份额，则预计24-26年年均贡献收入6.73亿元。我们上调此前盈利预测，公司2024-2026年营业收入预计86.31/120.82/160.56亿元（原预测为24-26年84.31/113.82/149.38亿元），24-26年增速分别上调3.33/4.98/1.65pct；归母净利润预测17.37/23.36/31.04亿元（原预测为24-26年17.02/22.19/29.12亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：研发未达预期风险、持续经营能力风险、原材料成本上涨风险

聚乳酸销量稳步上行，材料自身优势打开需求市场

海正生材(688203)
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收4.31亿元，同比增29.19%，归母净利0.25亿元，同比增27.05%；其中24Q2实现营收2.39亿元，同比增25.28%，环比增24.52%；归母净利润0.18亿元，同比增16.65%，环比增163.33%。
    1、全球聚乳酸市场需求上行，公司销量利润稳步增长
    根据海关数据，2024年1-7月，我国初级形状聚乳酸的进口量为2.65万吨，较上年同期增52%；出口量为1.20万吨，较上年同期增153%。具体到海正生材，公司目前在国内市占率超过欧美同类知名企业，稳居国内第一。根据公司公告，24H1公司实现纯聚乳酸产量2.47万吨，产销率98.86%，对应销量2.44万吨；公司聚乳酸树脂销量较去年同期增长48.22%，其中境内增35%，境外增140%。销量的高增长，以及新产能释放使生产成本显著下降，使公司利润得以在聚乳酸产品售价下降的行业普遍背景下稳步上行。
    2、继禁塑政策，材料自身性能优势或已成行业发展新动能
    从公司聚乳酸的销量来看，其需求细分领域中：1）3D打印耗材领域近年来增速可观，其中24H1较去年同期增117%，主要得益于行业中高速打印的技术革新、耗材市场的强劲需求，以及公司维护老客户的正常增量，新拓展的重点客户增量；2）挤片领域，较去年同期增长114%，主要得益于国内外市场需求的增长，特别是美国、欧洲等市场对透明吸塑需求明显增长；3）一次性刀叉领域，较去年同期增长54%，得益于公司在国内外整体需求量并未呈现大幅增长的形势下，通过不断优化材料性能等优势，逐步提升了主要老客户的采购份额。
    根据公司划分，目前除3D打印和纤维市场外，其他应用市场都可视为政策性市场。值得注意的是，3D打印耗材市场、页岩气开采中使用的聚乳酸纤维和粉末市场等，属于因聚乳酸本身性能而形成的市场。从公司聚乳酸产品结构中不同领域的增速来看，我们认为，因聚乳酸材料自身性能优势而产生的新市场需求或已成行业发展新动能，随着对材料研究的不断深入，需求增量和盈利能力或更具想象空间。
    3、盈利预测&投资建议：由于聚乳酸价格持续下降，我们下调24-25年并更新26年盈利预测：2024-2026年，公司实现营收9.16/11.36/16.19亿元（24-25前值为13.06/22.20亿元），归母净利润0.52/0.68/1.02亿元（24-25前值为1.23/2.28亿元），对应EPS0.26/0.34/0.50元/股，调低评级为“持有”。
    风险提示：主要产品价格变动风险；下游需求不及预期；宏观环境风险；募投项目进展不及预期。

公司事件点评报告：打造极致供应链，全面优化战略布局

海天味业(603288)
    事件
    2024年9月19日，海天味业发布2024年-2028年员工持股计划，举办2024年第一次临时股东代表大会。
    投资要点
    员工持股计划落地，提高团队积极性
    公司发布2024-2028年员工持股计划，参与人员不超800人，该计划资金来源为员工合法收入、公司激励基金等。其中2024年计划资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金18435万元，2024年对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同增不低于10.8%（剔除股份支付费用影响），公司通过推出员工持股计划提高团队积极性，稳步向全年激励目标迈进。
    寻求行业结构性机会，全面优化战略布局
    调味品行业由中高增长进入中低增长，呈现出明显韧性，在挤压式增长下，长尾品牌持续出清，未来需要抓住行业结构性机会，在健康化、复合调味品等方面挖掘细分机会。在战略层面，公司在营销端适应碎片化场景，开拓线上、礼赠需求，从管理层到基础员工发力让用户超预期，做过去不想做/不敢做/不愿做的动作，同时在扩产进程上保持谨慎，后续努力将把规模优势变为制造优势，网络优势转化为用户优势，打造极致供应链能力。渠道端来看，公司持续出清操盘能力较弱的经销商，利用数字化手段赋能经销商下沉市场运营门店，积累用户资源，推动团队裂变，经销商盈利能力持续提升，同时在餐饮行业承压下，公司借助成本领先优势，推进餐饮渠道稳定增长，渠道优势持续夯实。产品端来看，公司持续构造酱油、耗油、黄豆酱之外的第四/五/六品类，推动醋、料酒品类发展，拓展健康化、差异化品类，基调赋能复调发展。
    盈利预测
    在外部环境疲软下，公司及时调整渠道库存，梳理考核体系，强化市场竞争优势，挖掘经营潜力，后续关注经销渠道恢复与新品类补齐。根据年报目标及员工持股计划目标，我们调整2024-2026年EPS分别为1.12/1.23/1.34（前值为1.12/1.21/1.30）元，当前股价对应PE分别为32/29/27倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期、员工持股计划不及预期等。

公司事件点评报告：南厂区2万吨投产，新品2049即将上市

今世缘(603369)
    事件
    2024年9月19日，今世缘举办2万吨酿酒项目开酿仪式。
    投资要点
    2万吨正式投产，夯实“双百亿”目标
    随着2万吨产能投产，公司总产能达6万吨，为全国化扩张提供重要保障。此外，通过引入智能化酿造技术，公司实现更加高效/标准化生产流程。十五五期间，预计公司原酒产能超10万吨，陶坛贮能60万吨，夯实“双百亿”目标。
    新品2049即将上市，四开获沙利文第一认证
    当前公司从组织、渠道、产品等多角度实现经营优化，优化人才培养战略、升级厂商关系，提高团队积极性。产品端，公司将于今年10月发布新品国缘2049，锁定42度中度酒，定价1599元，打开高端化发展空间。根据沙利文数据，目前国缘四开已是中度高端白酒500元价格带销量第一，公司持续巩固其优势地位。市场端，公司坚持省内深耕、省外市场开拓，加速新兴市场渗透，预计明年新增5个省外样板市场，费用精准投放。
    盈利预测
    我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。预计2024-2026年EPS分别为3.00/3.61/4.31元，当前股价对应PE分别为13/10/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。

内外兼修的国际化龙头煤企，稳定高分红彰显投资价值

兖矿能源(600188)
    投资摘要
    具备全球视野的国际能源集团，产能持续扩张。兖矿能源背靠山东能源集团，以煤炭开采为主营业务，全产业链发展兼顾下游煤化工产业。2004年布局海外煤炭业务，现已形成陕蒙、山东本部、澳大利亚三大能源基地，成为国际国内两翼齐飞的国际能源集团。截至23年底，公司所属煤炭产能2.31亿吨/年。公司近三年外延并购与内生增长并举，产能不断扩张，2024-2025年随着万福煤矿（180万吨/年）、五彩湾煤矿（1000万吨/年）建成后，我们预期将合计新增1180万吨核定产能，届时公司核定产能为2.42亿吨/年。此外，山东能源集团另有直属产能0.93亿吨，根据兖矿能源制定的《发展战略纲要》，计划将在未来5-10年内将煤炭产量提升至3亿吨/年，我们认为，未来山东能源集团直属的煤炭资产有望持续注入上市公司主体。
    坐拥海外稀缺煤炭资源，深耕多年现已步入优质发展新阶段。2023年兖煤澳洲（含兖煤国际）共实现商品煤产量3886万吨，占兖矿能源集团产量的29%。兖矿能源也是国内唯一拥有海外大型煤矿资产的上市煤企，稀缺性凸显。作为澳大利亚第三大煤炭公司以及最大的专营煤炭生产公司，兖澳是澳洲煤炭行业的优质核心资产。自2004年起，兖矿能源布局澳大利亚并深耕多年，陆续获取了莫拉本、沃克山、亨特谷等优质主力矿井。2012年兖煤澳大利亚实现澳交所上市，2018年实现港交所上市。2023年，兖煤澳大利亚实现主营业务收入77.83亿澳元，实现扣非后归母净利润18.31亿澳元。
    产业链一体化发展，煤化工板块盈利有望触底回升。公司依托自有煤炭资源向下发展煤化工板块，拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，部分化工品产能位居全国前列，相较于其他需外购煤炭的化工企业具备较强的原料成本优势。我们预计24年公司煤化工板块盈利将得到修复，受益于行业供需格局改善，煤化工业务盈利有望触底反弹。
    承诺最低现金分红股利，稳定经营高分红凸显配置价值。公司承诺23-25年公司分配的现金股利总额应占扣除法定储备后净利润的约60%，并且每股现金股利不低于人民币0.5元。此外，根据公司2024年6月28日《2023年度权益分派实施公告》，每股派发现金股利1.49元（含税），每股派送红股0.3股，合计现金分红金额达到115.07亿元，A股分红率达57%。公司目前现金流充裕稳定，有望继续维持较高的现金分红比。
    投资建议
    我们预计未来2-3年内煤价将保持高位运行，公司作为华东地区最大的煤炭生产商，产销量未来仍有较大的增长空间。我们预计24-26年公司营业收入分别为1485.63亿元、1559.63亿元和1639.18亿元，归母净利润分别为163.58亿元、197.34亿元、215.42亿元；每股收益分别为1.63、1.97、2.15元，对应PE估值为8.24倍、6.83倍、6.26倍。我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    经济衰退导致煤价大幅下跌；煤炭下游需求不及预期；煤矿安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅波动

公司半年报点评：首次覆盖：短期业绩承压，但投入力度不减

奥普特(688686)
    投资要点：
    短期业绩承压，但投入力度不减。2024年上半年，公司实现营收约5.22亿元，同比下降15.65%；归属净利润约1.13亿元，同比下降34.73%；扣除净利润约9711万元，同比下降38.72%。公司营收下降主要是新能源行业受扩产周期波动，行业持续低迷，下游需求疲软，新能源行业收入同比下降37.37%；3C行业复苏放缓，收入同比下降8.45%。
    2024年上半年，公司销售费用率和研发费用率均有增长，销售费用率为20.24%，增长3.03个百分点，研发费用率为21.05%，增长4.19个百分点。我们认为，公司在收入增速下降的情况，销售和研发费用并没有同步减少，公司正着眼于未来，在市场和技术方面对相关行业进行布局。
    公司软硬件产品完成全产品线布局。截至目前，公司已完成机器视觉核心软硬件的全产品线布局，除视觉算法库、智能视觉平台、深度学习(工业AI)、光源、光源控制器、工业镜头、工业相机等传统视觉部件产品，公司同时拓展了智能读码器、3D传感器、一键测量传感器等视觉传感器产品。软件方面，公司推出了云版基于深度学习的视觉平台，该平台是公司深度学习软件平台DeepVision3核心功能在云端的一次全面升级与革新。同时，云版深度学习平台与公司智能软件平台Smart3软件的深度集成，进一步降低了AI技术的使用门槛。
    持续拓展和完善海外布局。为配合下游客户的出海战略，公司在2024年上半年加大了对海外市场的投入，设立了越南公司，加大印度办事处的资源投入，以支持当地业务市场的发展。除以上地区外，在美国、印度、韩国、泰国等地亦有设有办事处，已建立欧洲研发中心、日本研发中心，同时筹建东南亚应用研发中心，以覆盖海外3C电子、汽车、半导体、新能源等市场。目前，公司在海外市场技术支持人员数量将近200人，参与客户新项目的评估和技术研发支持。
    国产替代机会。软件方面，机器视觉的软件系统是整个机器视觉产业链上，国产化程度相对较弱的领域。海外品牌仍长期占有一定的竞争优势。随着整体视觉技术的进步，国产视觉软件系统在更多应用场景得到实践验证，软件系统的国产化将为行业带来充分的增长空间。硬件方面，机器视觉是工业自动化、智能化设备的重要组成部分，其发展进度与设备本身的国产化程度高度相关。消费电子、锂电等行业设备国产化带动视觉市场的高速发展已得到印证。而在汽车、半导体等行业的高端设备方面，国产化率还有较大空间。公司在机器视觉领域，一直以自研技术处于行业领先地位，会持续受益于下游客户的国产替代进程。
    盈利预测与投资建议。公司在收入放缓的情况，依然加大投入力度，已具备完善的产品线，并正在加大研发和销售力度，拓展海外市场和国产替代进程。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为9.94/12.08/15.32亿元人民币，同比增长5.35%/21.44%/26.86%，EPS分别为1.55/1.91/2.43元人民币。参考可比公司，结合行业发展态势和公司行业地位，给予公司2024年42倍PE，合理目标价64.98元人民币，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示。工业领域疲软导致新增产线不及预期；国产替代不及预期；存量产线降本增效改造不及预期；出海业务不及预期；工业AI落地不及预期；公司销售和研发高投入与业务增速不匹配导致盈利水平不及预期；

上半年归母净利同比增长28%，2024年期权激励计划发布

普门科技(688389)
    核心观点
    上半年营收稳健增长，归母净利润同比增长28%。2024年上半年公司实现营收5.90亿元（+5.6%），归母净利润1.72亿元（+27.8%），扣非归母净利润1.63亿元（+29.2%）。其中第二季度实现营收2.84亿（+1.3%），归母净利润0.65亿（+39.3%）。体外诊断领域仪器销售及存量装机带动试剂上量，治疗与康复领域中皮肤医美仪器销售上量，使得整体销售额增长。公司发布2024年期权激励计划，拟向186名激励对象授予1131万份股票期权，股票期权的行权价格为13.80元/股，并设置业绩考核目标：以公司2023年营业收入或净利润为基数，2024-26年营业收入/净利润增长率目标值为23%/46%/69%，触发值为18%/36%/54%。
    体外诊断领域拓展高通量仪器，治疗与康复领域不断进行技术迭代。分产品看，2024年上半年体外诊断类产品营收4.68亿元（+21.7%），公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000和全实验室自动化流水线LifoLas9000。在液相色谱层析技术平台，围绕高速糖化血红蛋白分析仪产品持续优化升级，增加变异血红蛋白的分离能力和识别种类。治疗与康复类产品营收1.14亿元（-32.0%），主要由于去年同期疫情相关的产品如空气波、排痰机等基数较高，皮肤医美业务保持良好增长。分地区看，上半年国内业务营收4.29亿元（+1.6%），国际业务营收1.61亿元（+18.3%），国际业务聚焦于重点国家和重点产品市场，稳健实施海外营销本土化策略。
    毛净利率进一步提升，各项费用率稳中有降。伴随公司产品结构不断优化，高毛利率产品销售占比提升，同时规模效应显现，2024年上半年毛利率提升至69.8%（+4.6pp）。销售费用率17.0%（-2.7pp），研发费用率16.7%（-0.7pp），管理费用率6.2%（+0.6pp），财务费用率-3.7%（-0.1pp），归母净利率进一步提升至29.1%（+5.1pp）。上半年经营性现金流净额为0.86亿（+33.8%），公司通过改进管理、优化流程等方式提高了公司资金运营效率，经营性现金流净额与归母净利润的比值达到50%。
    投资建议：考虑行业政策和宏观环境的影响，略下调2024-26年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为4.10/5.08/6.24亿（原为4.20/5.24/6.40亿），同比增长24.8%/23.9%/22.8%，当前股价对应PE分别为13/11/9倍。公司横跨体外诊断与治疗康复两大优质赛道，拥有高壁垒的电化学发光技术平台，前瞻布局皮肤医美和消费健康领域，成长前景广阔，维持“优于大市”评级。
    风险提示：政策风险、销售推广不及预期、研发进展不及预期、汇率风险。

事件点评：回购提振信心，彰显龙头担当

贵州茅台(600519)
    投资要点：
    事件：公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。
    点评：
    公司拟斥30亿-60亿元回购股份，为上市以来首次回购。公司拟以集中竞价方式回购不低于人民币30亿元（含）且不超过人民币60亿元（含），用于注销并减少公司注册资本，回购价格不超1795.78元/股。本次回购股份为公司上市以来首次回购。回购股份期限自公司股东大会审议通过回购方案之日起12个月内，回购资金为公司自有资金。若按照回购价格上限1795.78元/股测算，预计公司本次回购股份数量约为167.06万股-334.12万股，约占公司于本公告日已发行总股本的0.133%—0.266%。
    回购股份有望提振市场信心。今年以来，受商务宴席恢复进度较慢、消费弱复苏、市场环境等因素影响，白酒需求相对疲软，市场信心不足，白酒板块估值已处于近五年相对低位水平。此次茅台发布回购股份方案向市场传递了积极信号，有利于维护公司与投资者利益，增强投资信心彰显龙头担当。此外，考虑到白酒龙头已实施回购方案，其他上市酒企的表现值得期待。
    多措并举，龙头行稳致远。今年上半年，飞天受益于提价直接增厚业绩叠加公司积极调整产品与渠道结构，公司业绩实现良性发展。此外，公司此前发布2024至2026年度现金分红回报规划的公告，计划在2024至2026年，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%每年度的现金分红两次（年度和中期分红）。作为白酒龙头，公司积极出台措施回馈投资者，有望行稳致远。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为69.54元和79.92元，对应PE估值分别为18倍和16倍。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构稳步优化。在分红与回购的加持下，公司有望行稳致远。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，渠道发展不及预期产能释放不及预期，宏观经济波动等。

全球油气航运龙头，油运上行凸显价值

中远海能(600026)
    投资要点：
    中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头，也是世界主要LNG船东之一。2016年重组后，公司专注油、气运输，其主营业务包括国际和中国沿海原油及成品油运输以及国际LNG运输。公司外贸油运是其业绩弹性的主要来源，因此公司业绩和油运周期相关度极高。
    原油运周期向上，成品油运景气依旧：原油油运需求量距双增、供给有限，市场景气度有望持续提升。需求端：在中东出口-远东进口的原油贸易格局下，我们预计美洲持续增产以满足亚太需求增量将利好美洲-远东海运航线，该航线距离为中东-远东航线的2.6倍，对原油油轮需求量距双增；供给端：有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占，我们预计原油油轮交付量在2024-25年非常有限，其中VLCC有限的新造船订单让船队规模青黄不接。成品油东油西运利好需求，供给增量对冲船队更新市场景气度仍处高位。
    投资建议：中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。在原油运周期向上，成品油运处于高位的背景下，我们预计2024-2026年油运市场景气度将持续上升，利好公司未来业绩。我们预计中远海能2024-2026年分别实现营业收入263.66、279.51与296.65亿元，实现归母净利润58.11、67.42与74.83亿元，当前股价对应的PE分别为10.84、8.92、8.04倍。考虑到市场景气度和公司业绩的持续提升，首次覆盖，给于“买入”评级。
    风险提示：OPEC+减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；现金分红或不及预期。

公司事件点评报告：基本面拐点进一步明确，单季度收入利润创新高

天岳先进(688234)
    事件
    天岳先进发布2024半年报：公司2024年半年度实现总营收9.12亿元，同比增长108.27%；实现归母净利润1.02亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润9622.61，实现扭亏为盈。
    投资要点
    单季度收入创历史新高，盈利能力不断提升
    从单季度来看，公司Q2单季度实现收入4.86亿元，同比增长98.49%，环比增长14.1%，连续9个季度收入端实现环比提升。另一方面，公司Q2毛利率提升至23.97，同比提升13.28pct，环比提升2.05pct；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长181.16%，环比增长20.67%，盈利能力持续强化。
    上海临港产能逐步释放，市占率跃居全球前三
    产能方面，2024上半年，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力。同时，公司正在持续推进临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产计划，总体产能规划约60万片，将分阶段实施。
    客户方面，公司已成功切入国际大厂的供应链。公司在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可，包括与英飞凌、博世、安森美等多家国际头部大厂进行了合作。公司向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，同时公司还将助力英飞凌向8英寸产品转型。截至目前，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，在全球导电型碳化硅衬底材料市场市占率全球前三。
    研发驱动创新，8英寸产品已实现批量销售
    2024年上半年，天岳先进研发费用达到5620.98万元，重点投入于8英寸、液相法等前瞻性技术，目前在研项目共有10个。目前公司在在半绝缘型衬底、6英寸碳化硅衬底上已经实现了对海外衬底大厂的赶超。在8英寸碳化硅衬底上，公司率先实现了自主扩径，完成从8英寸导电型衬底制备到产业化的快速布局，已率先实现海外客户批量销售。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为23.43、34.87、42.24亿元，EPS分别为0.53、0.83、1.28元，当前股价对应PE分别为87.0、55.3、35.7倍，我们看好公司在碳化硅领域的先发优势，随着公司二期产能的持续推进，看好公司业绩体量将再上台阶，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险、产能释放不及预期风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、研发进度不及预期的风险等。