有技术打底，有市场先机，扫描全能王背后的合合信息登陆科创板，积年累月的高投入转化成优质资产

合合信息(688615)
    扫描全能王是风云君手机中常年必备的一个APP，只需要拿手机扫一扫，就能实现像文字识别、文档自动切边、生成高清JPEG图片或PDF文件、图片转文本这些功能。
    这省下了专业的扫描设备，极大减少了工作中的繁琐与不必要的消耗。
    而这款APP背后的公司叫合合信息（688615.SH)。
    从招股书来看，公司的业务早已拓展至海外，2023年海外营收占比为33%，并且称其是行业内少有的在人工智能、大数据两个领域均具有行业领先的核心自主研发技术的科技企业。
    公司的保荐机构为中金公司。2024年9月26日，公司在上海证券交易所科创板上市，截止当天收盘，公司收盘价较发行价涨105.9%！
    今天就来看看，公司成色几何？

连亏八年半，依旧有看点？埃夫特：战略聚焦，脱胎换骨，大手笔扩产箭在弦上

埃夫特(688165)
    一、持续亏损、零分红，惊现逆势增持！
    埃夫特（688165.SH，“公司”）自2020年登陆科创板以来，至今仍未实现盈利。
    事实上，自2016年以来，公司就一直在亏损。八年半的时间，净利润累计亏损约8.4亿元，扣非归母净利润累计亏损约15.7亿元。
    截至2024年6月末，公司合并报表累计未弥补亏损为8.4亿元，因此公司也不具备分红能力，上市以来分红金额为零。
    2023年营收同比增长42%，达到18.9亿元；2024年上半年，营收同比下滑24%。
    公司业务主要分为机器人整机和系统集成两类，2023年两者收入占比分别为45%、53%。
    亏损主要是盈利能力较差导致的，当然这也跟公司收入增长情况高度相关（规模效应）。公司毛利率基本在20%以下，净利率长期为负。
    长期亏损之下，公司股价也表现低迷。埃夫特上市当天股价曾暴涨近4倍，此后一路下行，至今还没支棱起来。

平安之势：市值重回万亿，股价创3年新高，中国金融核心资产估值修复正当时

中国平安(601318)
    9月30日，中国平安A股（代码：601318.SH）涨停，收于每股57.09元，股价创出2021年7月以来新高；今日，中国平安市值重回万亿关口上方，股价较年内低点已累计上涨近60%。
    中国平安H股（代码：02318.HK）股价同样势如破竹，截至收盘上涨3.2%至每股50.15港元，持续刷新年内新高，较年内低点涨幅接近翻倍。
    9月24日上午，国务院新闻办公室就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会，三部门在会议上连续发布系列政策，包括将存款准备金率下调0.5个百分点；为证券公司、基金公司及保险公司设立5000亿元互换便利额度等。
    24日晚间，证监会正式发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》，其中明确，长期破净公司应当披露估值提升计划。在诸多刺激政策推动下，以保险为首的金融板块应声走强。
    从保险板块指数以及板块领头羊——中国平安（简称“平安”）的股价涨幅不难看出，此次央行、金融监管总局及证监会携手拉开了一系列重大政策举措的序幕，无疑为市场注入了强心剂。
    里昂证券发布研究报告称，所有政策显示监管机构思维有正面转变，这些金融刺激政策重点与内险股最为相关，并且，该行视中国平安为主要受惠者。
    保险资金周期长、体量大、非常稳定，这三个特点与“耐心资本”天然契合。这预示着中国平安作为国内保险巨擘将在推动国家经济高质量发展的征途上扮演更为关键的角色。
    中国古代战略思想的基本原则讲究“天时、地利、人和”，如今，“天时与地利”兼备，关键的“人和”内因将决定平安这艘巨轮能否乘势扬帆、持续领跑。而在最新的半年度财报中，我们找到了平安驱动组织成长和估值提升的“自驱力”。

中坚科技首次覆盖报告：升级主业、战略转型，有望切入Open AI人形机器人供应链

中坚科技(002779)
    投资摘要
    立足主业，坚定转型“AI+机器人”新赛道。中坚科技系国内园林机械行业生产销售及出口主要企业之一，2023年、2024年公司升级割草机业务并布局人形/四足机器人新赛道，未来基本面有望出现较大变化。
    升级割草机业务：（1）拓市场：重点开拓北美市场，2024年公司已与美国主要商超如Homedepot、lowes、Tsc等建立了合作关系，并开启了美国亚马逊线上的销售业务。（2）增品类：公司2024年8月正式发布新一代智能割草机器人UNICUT H1，具有无边界布署、免干预、高智能化等特点，有望于2024年年底正式推向市场。
    布局机器人新赛道：（1）1X人形机器人：公司已完成对1X的股权投资，并持续推进与1X商务及供应链合作。1X于2024年8月31日发布新一代家用双足人形机器人Neo，有望对公司未来基本面产生积极影响。（2）四足机器人：2024年8月，公司发布工业级四足机器人灵睿P1，该产品拥有智能化高、通过性强、重负载、长续航等优点，主要应用于巡检、勘察和安防等各类场景。坚米灵睿P1在多项参数上与云深处、宇树等工业级四足机器人产品具备同等或更强的竞争力。
    Neo明确定位为家庭使用场景，采用轻量化、柔性、超静音等设计，将“安全性”置于首要位置。具体看，Neo在硬件端和软件端均有独到设计：（1）硬件端采用不同的驱动方案：不同于传统刚性连杆驱动，Neo采用柔性驱动技术（串联弹性驱动器：高扭矩低转速电机+类肌腱设备），即“高扭矩、小齿轮比、低动能”的驱动方案，所以我们认为Neo将减少对“减速器”的依赖。（2）软件端推进泛任务化的具身智能：我们判断1X人形机器人的“大脑”包括能理解、识别和推理的高级大语言模型及能执行多样性泛任务能力的基础世界模型两部分。
    中国医陪护场景人形机器人需求规模或超40万个。我们认为医院等医疗机构、养老院等养老机构及空巢老人是医护及陪护领域重要的具体场景。以中国市场为例，我们对家庭场景人形机器人初期的市场空间做出预测：（1）医院等医疗机构的初步需求空间约20.3万个；（2）养老院等养老机构的初步需求空间约16.4万个；（3）空巢老人等家庭场景的初步需求空间约1300万个。公司正在推进与1X的供应链合作，有望充分受益于医陪护场景人形机器人的落地进程。
    投资建议
    公司升级传统割草机业务的同时（拓北美销售市场、发布智能割草机器人），坚定转型“AI+机器人”新赛道（1X人形机器人供应链合作、灵睿P1四足机器人整机生产及销售），未来基本面存在较大正向改变的可能。因公司人形机器人、四足机器人业务尚处于布局早期，暂不考虑机器人新业务对公司业绩增长的影响，仅考虑公司割草机业务在传统产品、新渠道（北美）、新产品（智能化、无人化）上的增长机会。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11.20亿元、16.80亿元、24.97亿元，分别同增67.99%、50.00%、48.68%；归母净利润分别为0.90亿元、1.30亿元、2.06亿元，分别同增87.97%、43.72%、58.91%。对应EPS分别为0.68元、0.98元、1.56元，对应PE分别为50倍、35倍、22倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    关税超预期提高的风险；人民币升值幅度超预期的风险；全球割草机市场竞争加剧的风险；公司传统割草机销售低于预期的风险；全球智能割草机器人增长不及预期的风险；公司智能割草机器人销售低于预期的风险；1X人形机器人进展不及预期的风险；公司人形机器人供应链推进不及预期的风险；公司四足机器人销售不及预期的风险。

坐拥雅砻江优质资源，水风光协同助力成长

国投电力(600886)
    背靠国投集团，水电贡献核心利润。公司是国投集团电力业务的唯一上市平台，拥有多元化的发电资产组合。截至23年末，公司发电装机容量达到4085.66万千瓦，其中，水火风光分别为2128、1254.08、318.25、385.33万千瓦。得益于较好的盈利水平，23年水电业务收入贡献度45%，但毛利贡献度达到75%，为公司核心利润来源。
    水电：坐拥雅砻江优质资源，奠定公司基本盘。公司水电资产主要布局雅砻江流域，23年末装机1920万千瓦，占水电总装机的90%。雅砻江盈利能力处于可比公司前列，20-23年度电净利润0.081-0.101元/千瓦时，同期长江电力、华能水电、大渡河分别为0.087-0.106、0.052-0.077、0.036-0.044元/千瓦时。拆分雅砻江度电净利润的驱动因素，我们认为主要来自两方面：1）外送消纳带来的高电价，23年为0.274元/千瓦时（不含税），高于可比公司的0.023-0.060元/千瓦时；2）较强的调节能力和相对较小的来水波动性带来的高利用小时数，23年为4427小时，仅次于长江电力。展望未来，我们认为短期来水改善和三大调节性水库接近蓄满状态支撑公司24年业绩表现；中期来看，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站有望在2030年前后贡献增量，合计装机容量372万千瓦，占雅砻江目前在运装机的19%；长期来看，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站投产后，雅砻江流域剩余待开发水电装机695万千瓦。
    新能源：水风光协同发展，打造第二增长曲线。公司新能源开发遵循雅砻江和非雅砻江两条路径展开。其中，雅砻江方面，得益于较好的资源禀赋，风、光项目利用小时数高于全国平均水平387、449-549小时；此外，水风光互补运行产生的电量增发效益达到12%-18%；二者叠加助力实现优于可比公司的盈利水平，23年度电净利润和净利润率分别为0.154元/千瓦时、37%，高于可比公司0.029元/千瓦时、8.8pct。展望未来，雅砻江流域风光资源超6000万千瓦，支撑公司长期成长性；而短期来看，我们预计有484万千瓦新能源项目将在24-26年陆续投产，占23年末在运装机的299%。非雅砻江方面，公司新能源项目在全国范围内多点开花，且在建项目储备丰富，截至23年末，在建项目规模为429万千瓦，占在运装机的79%。
    火电：装机弹性40%，盈利水平持续修复。公司火电业务主要布局福建、广西、天津等沿海地区。我们预计公司十四五末至十五五初火电新增装机规模为498万千瓦，占23年末累计装机容量的40%，具备较大增长弹性。而依托进口煤的性价比优势，公司火电度电盈利水平优于可比公司，23年、24H1度电净利润分别为0.026、0.039元/kWh。展望未来，我们认为在全球煤炭供需偏宽松的背景下，进口煤价维持偏弱运行，支撑公司火电盈利稳中有升。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为77.9、87.0、94.9亿元，对应24EPE16.22x、PB1.99x，相较可比公司24E加权平均估值19.11x、2.31x仍有提升空间。绝对估值法下，公司合理每股价值区间为16.53-22.68元。
    风险提示：来水不及预期的风险；煤炭价格大幅上涨的风险；上网电价下调的风险；新项目建设进度&投产时间不及预期的风险等。

卓尔不同的光储先锋，全球化战略推动成长

阿特斯(688472)
    事件：2024年9月23日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为0.69亿股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额36.9亿股的1.88%。本激励计划首次授予的激励对象共计745人，首次授予价格为5.56元/股。
    股权激励目标业绩稳健增长，彰显公司持续成长信心。本激励计划以公司2021-2023年扣非净利润的算术平均值（15.17亿元）为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增速目标值分别为81%/200%/239%，对应扣非净利润分别为27.5/45.5/51.4亿元；触发值分别为45%/140%/171%，对应扣非净利润分别为22.0/36.4/41.1亿元。本次股权激励对应目标业绩稳健增长，彰显公司持续成长信心。
    量价平衡海外渠道发力，组件盈利率先反转。2024年H1公司组件出货量为14.5GW，实现收入155.0亿元，对应毛利率为16.5%。公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少亏损地区出货量，以利润为优先，依靠自身海外渠道及产能优势，提高在美国等高盈利市场出货占比，在行业普遍亏损情形下盈利率先反转。2024年第三季度，公司组件预期出货9.0-9.5GW，随着硅料、组件等价格逐步企稳，存货减值等影响趋弱，盈利有望进一步回升。
    储能业务进入收获期，在手订单充裕。2024年H1公司储能出货量为2.6GWh，实现收入40.8亿元，对应毛利率为23.3%。公司前期大量储能项目储备和已签署的储能合同订单于今年开始交付，预计第三季度储能出货量为1.4-1.7GWh，全年出货量为6.5-7.0GWh。截至2024年H1末，公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额为26亿美元。储能作为公司第二成长曲线，经过长期耕耘与积淀，已进入收获期，未来成长可期。
    投资建议：公司坚持践行卓尔不同的全球化品牌战略，面对日益复杂的全球政治风险与行业产能过剩形势，扎实建立全球化渠道、品牌优势，率先走出行业周期底部。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。

薄膜沉积设备领军者，技术创新步伐加快

拓荆科技(688072)
    投资要点：
    国内薄膜沉积设备领军者，业绩持续稳定增长
    拓荆科技成立于2010年，公司凭借多年的自主研发经验和技术积累，现已拥有多项具有国际先进水平的核心技术，形成了以PECVD、ALD、SACVD及HDPCVD为主的薄膜设备系列产品，在集成电路逻辑芯片、存储芯片制造等领域得到广泛应用。2023年公司业绩持续稳定增长，营业收入达27.05亿元，同比增长58.60%，归母净利润达6.6亿，销售毛利率达51.01%，同时公司在手订单充足，23年在手订单量超过64亿元。
    半导体设备行业景气度有望回升，未来前景广阔
    全球半导体设备规模随5G、AI等新兴技术的崛起不断扩大，2023年受下游芯片周期疲软和终端库存过高的影响市场规模有所下降，预计2024年需求回暖，市场规模同比增长4%。中国大陆半导体市场不断扩大，在终端市场的拉动下，伴随着我国对半导体产业政策扶持，中国大陆半导体产业发展迅速，在半导体技术迭代创新、产业生态等方面均形成良好效果。
    公司大力投入研发，持续丰富产品线
    公司持续保持高强度研发投入，目前PECVD产品可以实现全系列PECVD薄膜材料覆盖，包括通用介质薄膜（SiO2、SiN、TEOS、SiON、SiOC、FSG、BPSG、PSG等）及先进介质薄膜（LoKI、LoKII、ACHM、ADCI、HTN、a-Si、ONO等）；公司研制的PE-ALD设备已经实现量产，可以沉积SiO?、SiN等介质薄膜材料；Thermal-ALD设备已经出货至不同客户端进行验证，可以沉积AL?O?等金属及金属化合物薄膜。公司持续扩大PECVD、ALD等产品的工艺覆盖面，并根据客户需求持续创新、提升性能指标，公司薄膜设备产品已获得客户的大量订单。
    盈利预测与投资建议
    我们选取A股半导体设备板块同行业公司北方华创、中微公司、盛美上海、华海清科作为可比公司，当前可比公司PS估值为10/7/6倍，其PE估值为41/31/24倍。我们预计公司将在24-26年实现营业收入38/49/62亿元，对应当前PS估值11/8/6倍，实现归母净利润7.6/10.2/13.2亿元，对应当前PE估值53/39/30倍。我们看好公司受益于薄膜沉积设备的国产化，同时有望受益于混合键合等新设备的发展。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    产品验收周期较长风险，市场竞争风险，技术创新风险，晶圆厂扩产不及预期的风险。

2024年中报点评：部分优势业务有所波动，自营奠定业绩持稳基础

东方证券(600958)
    2024年中报概况:东方证券2024年上半年实现营业收入85.71亿元，同比-1.42%；实现归母净利润21.11亿元，同比+11.04%；基本每股收益0.24元，同比+14.29%；加权平均净资产收益率2.66%，同比+0.22个百分点。2024年半年度拟10派0.75元（含税）。
    点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.公募基金降佣对公司影响偏大，新发基金低迷拖累代销收入，合并口径经纪业务手续费净收入同比-28.75%。3.股权融资业务处于停滞状态，债权融资规模同比实现显著增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-25.48%。4.券商资管及公募基金业务均有所承压，合并口径资管业务手续费净收入同比-38.06%。5.权益自营高股息策略表现良好，固收自营规模增长、持仓结构优化，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+33.57%。6.两融规模及市场份额逆市增长，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-30.25%。
    投资建议:报告期内受市场环境以及公募基金费改等因素的影响，公司优势业务券商资管和公募基金阶段性承压，经纪业务净收入下滑幅度偏大；债权融资规模接近翻倍的增长在一定程度上对冲了股权融资业务的停滞；两融规模及市场份额逆市增长，持续压降股票质押规模控风险；权益自营踏准市场主线表现良好，二季度投资收益（含公允价值变动）显著增长为公司整体经营业绩持稳奠定基础。预计公司2024、2025年EPS分别为0.32元、0.35元，BVPS分别为8.96元、9.26元，按9月27日收盘价10.10元计算，对应P/B分别为1.13倍、1.09倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

老牌二次设备供应商，全面发展稳健成长

国电南自(600268)
    投资要点
    老牌二次设备供应商，80年全面发展。公司前身1940年的“水工仪器制造试验工厂”，经国家电力公司南京电力自动化设备总厂独家发起、以公开募集方式成立。历经80多年的发展，已经成为国内知名的电力自动化的解决方案供应商。公司业务从传统的电网、电厂、水电自动化专业扩展至轨道、信息技术、信息安全、智能一次设备、电力电子等多个领域。公司经营风格稳健，我们预计公司23-26年营收CAGR为7%。
    网内二次份额稳步提升，发电侧受益股东赋能。1）网内业务，24年国网电网投资超6000亿，我国电网建设进入加速阶段。公司网内二次设备覆盖从特高压-主网-配网全电压等级。公司在主网侧份额稳步提升，在国网市场份额从23年的9%提升至24YTD的11%，受清洁能源大基地建设并网+特高压线路配套需求增加影响，电网招标需求向500kV和750kV倾斜，公司作为“老六家”之一有望受益。2）网外业务，公司是华电集团的控股公司，深耕电厂端二次设备领域，具备火电、水电、核电以及新能源等二次设备及系统解决方案，随着火电、核电等基荷电源核准建设加速，公司电厂自动化业务有望保持稳健增长。
    轨交+信息多业务协同，电力电子+一次设备有望贡献新增量。公司业务覆盖行业较多，1）轨交领域，公司是轨交自动化的系统解决方案供应商，铁路投资有望进入加速阶段，其中通信、信号及电力设备投资占比在20%+，投资总量的增长有望带动公司轨交业务的发展。2）公司信息及安全业务主要面向对内，主要需求来源于华电集团对信息化和安全检测等业务的需求，我们预计未来业务增长有望保持稳增。3）电力电子和一次设备是公司积极拓展的业务，SVG、储能PCS等有望随新能源市场的发展迎来成长机遇，一次设备中直流屏等产品实现了海外市场的突破，有望为公司带来新的业绩增长点。
    盈利预测与投资评级：公司是老牌的电力自动化设备系统解决方案供应商，网内随电网新一轮基建加速+网外水、火、核以及新能源的建设，公司作为二次设备的老牌企业有望充分受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.73/3.13/3.52亿元，同比+20%/15%/12%，估值对应现价分别为23x、21x、18x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，发电侧投资不及预期，竞争加剧等

国机通用公司首次覆盖报告：流体机械技术领先企业，广布局打开想象空间

国机通用(600444)
    报告要点：
    国机通用：背靠合肥通用机械研究院，流体机械技术领先企业
    国机通用业务涵盖流体机械和管材两大领域，其中流体机械业务（由环境公司运营）主要产品包括制冷试验装置、污水处理设备以及其他各种非标流体机械设备等，业务涵盖流体机械相关产品的研发制造、技术服务、技术咨询、工程设计及设备成套服务等业务。管材业务方面，公司对塑料管材业务进行了优化调整，正在逐步退出塑料管材业务。
    环保工程业务为核心，制冷试验和非标流体机械产品及服务为盈利源从营收占比来看，环保工程及系统集成、制冷试验装置及服务和非标流体机械产品及服务是公司的主要收入来源，2023年分别占公司总营收的39.3%、20.1%、21.3%。从盈利角度来看，公司毛利率较高的业务为制冷试验装置及服务和非标流体机械产品及服务，2023年毛利率分别为24.6%、21.3%，是公司毛利率稳定且盈利能力最强的业务。
    技术实力强劲，多领域布局有望迎来订单落地
    制冷技术与工程方面，公司是国内最早致力于制冷空调产品检测装备工程的单位。目前公司制冷空调产品检测装备整体达到国际先进水平，最大制冷(热)量、可控温域、测控精度等达到国际领先水平；在多灾种耦合系统、汽车环模系统、建筑环境舱动态实验平台等人工环境模拟装备与工程填补多项国内空白；此外，公司后续有望凭借自身在环境模拟领域的多项技术优势在冷链、大型科研基地等多个赛道获取订单。过滤与分离设备方面，公司覆盖电池材料“提锂-制锂-回收”全产业链工艺及装备，未来伴随锂电池回收市场的逐步扩大，公司有望切入核心环节迎来新的业务增量。
    投资建议与盈利预测
    国机通用背靠合肥通用机械研究院，历经多年积累具备强大的技术实力。伴随管材业务的剥离以及环境公司布局的多项业务逐步切入新兴赛道，我们认为公司短期将迎来盈利能力的增强，中长期具备良好的发展趋势。预计公司2024-2026年营收分别为7.57/8.48/9.55亿元，同比分别增长0.21%/12.08%/12.58%，归母净利润分别为0.44/0.56/0.63亿元，同比分别增长10.33%/27.56%/11.15%，对应EPS分别为0.30/0.38/0.43元，对应PE为40.93/32.08/28.86x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、市场需求不及预期风险、研发不及预期的风险

汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间

万丰奥威(002085)
    核心观点
    万丰奥威主营汽车轻量化零部件和通航飞机制造业务。万丰奥威业务包括汽车轻量化和通航飞机制造两部分，2023年营收占比分别为83%、17%，其中汽车轻量化业务包括汽车铝合金轮毂、摩托车铝合金轮毂、镁合金压铸业务，2023年营收分别为65、21、37亿元；通航飞机制造业务包括通航飞机的研发、生产、销售，2023年营收为28亿元。
    卡位新能源赛道，铝合金轮毂业务稳健发展。1）汽车轮毂方面，公司汽车铝合金车轮占全球市场份额约10%，2020年起，公司抓住传统车向新能源汽车转型的机遇，与主流新能源车企开展战略合作，为比亚迪、奇瑞、赛力斯、大众等主机厂重要的合作伙伴，新能源汽车需求量增大带来汽轮业务收入的快速增长。2）摩托车轮毂方面，摩托车铝合金车轮占全球市场份额约35%，摩托车轮毂业务构建以中国市场为基础，印度市场为核心，不断发展日本、东南亚、欧美市场，实现业务稳健发展。
    镁合金压铸零部件龙头企业，加大新能源车项目获取力度。万丰奥威通过收购镁瑞丁进入开拓镁合金压铸业务，镁瑞丁是全球领先的创新型镁合金铸造部件供应商，公司北美地区市占率达65%。公司镁合金压铸业务后续增长主要源于国内新能源客户开拓及新品拓展带来的单车用镁量提升。一方面，公司加大新能源车项目获取力度，配套客户涵盖比亚迪、蔚来、小鹏等新能源客户；另一方面，公司加大汽车CCB、门内板、后掀背门板、电驱壳体等大型件领域市场开发，增大新车型镁合金配套量。
    全球领先的通航飞机制造商，低空经济打开成长新引擎。万丰奥威旗下钻石飞机在世界通航飞机产业中市占率前三，同时是极少数拥有通航飞机总装能力的民营企业。同时万丰奥威在新昌和莱西建设有航空小镇和生产基地，拥有自主生产制造能力。未来随着低空经济发展，钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景，通过丰富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行、短途运输、特种用途等场景，同时加大电动飞机、eVTOL等新型航空器的研发，开拓低空市场。
    风险提示：低空经济发展不及预期；原材料价格波动
    投资建议：公司汽车轻量化与通航业务双轮驱动，预计24/25/26年营收171/186/205亿元，净利润9.46/11.05/13.02亿元，对应EPS为0.44/0.52/0.61元，给予2025年28-33倍PE，对应公司合理估值区间14.44-17.03元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

强商业化驱动收入利润持续超预期，强询证证据支持长产品生命周期

艾力斯(688578)
    投资要点
    伏美替尼逐步确认BIC地位，国内销售峰值有望超55亿元。伏美替尼在目前已上市3代EGFR-TKI中横向对比，具有疗效获益明显、透脑性好、TRAE低等优势，在EGFR exon20ins、PACC型突变型上读出有效数据，头对头奥希替尼3期临床已启动，循证证据积累逐步确认伏美替尼BIC地位，术后辅助适应症获批上市后销售峰值有望超55亿元。
    海外权益已售出，未来将持续获得里程碑和销售分成。公司已将伏美替尼海外权益授权Arrivent，目前针对EGFR exon20ins的3期一线治疗临床顺利推进中；随着更多数据的读出也有望推动海外合作方启动更多注册临床，未来将持续获得权益分成收入。
    Lisence in补充管线，新建大分子早研平台。2023年11月获得RET抑制剂商业互权益，2024年8月与加科思就KRAS和SHP2抑制剂签订授权协议，管线得到补充，商业团队也由单产品模式过渡到矩阵管理模式。新建大分子早研平台，源头创新，长期成长增加信心。
    盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026年有望实现营业收入33.83/43.58/52.64亿元，同比增长67.6%/28.8%/20.8%，预计2024-2026年实现归母净利润12.76/15.69/19.07亿元，同比增长98.0%/23.0%/21.5%。考虑公司未来收入利润增速均可维持在相对高的水平，且持续推进BD战略后续增长曲线逐渐明朗，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

乘政策红利之风，加快一体化整合

青岛港(601298)
    投资要点
    青岛港发布《关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请文件获得上海证券交易所受理的公告》：
    2024年9月26日，公司收到上海证券交易所出具的《关于受理青岛港国际股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的通知》（上证上审（并购重组）〔2024〕25号），上海证券交易所依据相关规定对公司报送的发行股份购买资产并募集配套资金的申请文件进行了核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。
    拟收购资产包聚焦液体散货，公司综合竞争实力有望增强。1）根据公司发布的《青岛港国际股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，公司拟向日照港集团、烟台港集团发行股份及支付现金购买油品公司100%股权、日照实华50.00%股权、联合管道53.88%股权、港源管道51.00%股权；标的资产交易对价共计94.4亿元，其中股份对价48.1亿元、现金对价46.3亿元。根据公告内容，为更好的提升上市公司资产质量和每股收益水平，本次交易剔除了盈利能力偏弱的干散杂货港口及配套业务标的资产，增加了自前次预案公告后盈利及建设进度提升较快的液体散货港口装卸及配套业务相关标的资产。基于2023年财务数据测算，公司拟收购资产包的ROE约为11.7%，高于同期SW港口板块中除青岛港以外的其他港口上市公司的ROE水平。同时，本次交易拟收购的资产与公司现有液体散货码头相关业务有着显著的协同效应，有助于公司完善港区地理位置布局，整合客户资源、扩大业务规模和市场份额。2）根据信永中和出具的《备考审阅报告》，不考虑募集配套资金的影响，基于2023年财务数据测算，本次交易完成后，上市公司的资产规模、收入规模及利润规模较本次交易前均有所提升，每股收益也有所增厚。本次交易完成后，上市公司还将通过资产、人员、管理等各个要素的深度整合，推动上市公司资产规模扩大、业务收入增长、盈利能力提升，提升上市公司抗风险能力和整体竞争实力。
    并购重组项目已获上交所受理，新政下落地速度有望加快。2024年9月24日，中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，提出“支持传统行业上市公司并购同行业或上下游资产，加大资源整合，合理提升产业集中度。建立重组简易审核程序，对上市公司之间吸收合并，以及运作规范、市值超过100亿元且信息披露质量评价连续两年为A的优质公司发行股份购买资产（不构成重大资产重组），精简审核流程，缩短审核注册时间。”等内容。目前，公司并购重组项目已获上海证券交易所受理，尚需上海证券交易所审核通过以及中国证券监督管理委员会同意注册后方可实施，受益于本次新政出台，后续落地速度有望加快。
    盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟收购资产的影响，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为54.19、60.14、65.93亿元，每股收益分别为0.83、0.93、1.02元，当前股价8.65元，对应PE分别为10.4X/9.3X/8.5X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场需求下滑风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。
   

个护龙头加速成长，品牌势能释放

百亚股份(003006)
    投资要点：
    个护龙头2023年以来增长提速，业绩加速兑现
    2023年公司在中高端卫生巾产品升级、全渠道协同积累的势能加速释放，全年营收同比+33%，归母净利同比+27.2%。1H24公司成长继续提速，营收同比+61%，归母净利润同比+36.4%。近年来公司益生菌、敏感肌等中高端产品带来的结构优化显著拉动毛利率提升，同时销售费用率增加，2023年以来净利率维持在10%-11%左右。
    电商及外省势能强劲，向全国性品牌进化
    我国卫生巾零售线上化率已升至约30%，从竞争格局变化看，疫情后百亚市场份额实现快速提升，但全渠道份额仍约2%，持续成长空间仍存。公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展策略。①线上积极进攻：2019年-2023年公司电商渠道营收CAGR达61%，1H24电商渠道营收同比+176%，当前电商占比约43%，与经销体量相当。②线下精耕与扩张并重：据招股书，2019年左右公司在川渝地区和云贵陕地区的市场占有率分别约20%、10%。近年公司在精耕”下，持续推进产品和渠道结构优化，自由点在核心五省的市场占有率仍在持续提升。2023年公司加快外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域，借助优势渠道电商积累的品牌声量，向全国性品牌进化。
    产品优结构、扩客群，聚焦健康、实用提升附价值
    卫生巾作为刚需产品，产品结构升级是行业发展的主要驱动，2018年-2023华福证券年我国卫生巾零售均价CAGR约4%，重健康、重功能成为产品升级趋势。公司2023-1H24大健康系列产品收入占卫生巾比重分别达26%、42%，带动单价、毛利率显著提升。公司产品升级聚焦健康性、实用性的痛点，扩大中高端客群覆盖。健康性方面，据自由点天猫旗舰店，重点推广的益生菌及敏感肌系列产品的零售片单价均在1元以上，部分产品接近2元。实用性方面，公司亦推出日用裤”、久坐360”等针对差旅、久坐等场景量身定制的实用日用卫生巾，通过产品创新解决消费者痛点。
    盈利预测与投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.2亿元、4.0亿元、5.0亿元，增速分别为36.0%、22.5%、26.2%，目前公司股价对应24年、25年PE为32X、26X，高于可比公司平均值。考虑到公司在预期25-26年保持20-25%增长下估值相对合理，且公司个护品牌成长性显著高于可比公司，享有一定成长溢价，首次覆盖给予买入”评级。
    风险提示
    市场竞争日益加剧的风险、原材料价格波动的风险、营销网络拓展的风险

公司动态研究报告：首款纯电增程双动力车型阿维塔07上市，乾崑智驾及鸿蒙座舱赋予强大智能化体验

长安汽车(000625)
    投资要点
    阿维塔首款纯电增程车型阿维塔07发布，售价21.99万元起
    阿维塔07正式发布，定位中型SUV：9月26日，长安阿维塔旗下第三款车型，也是阿维塔首款采用纯电增程双动力系统车型的阿维塔07正式发布。阿维塔07共推出6款车型，增程版售价区间为21.99-27.99万元，纯电版车型售价区间为22.99-28.99万元。整车车身尺寸为4825*1980*1620mm，轴距2940mm，定位中型SUV。智能化方面，阿维塔07配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统。增程四驱、纯电四驱版配备智能空气悬架、CDC动态阻尼减振器、魔毯悬架功能、车身一键调平等。
    纯电增程双动力系统驱动：阿维塔07增程版搭载由1.5T增程器和电机组成的动力系统，提供两驱和四驱版本。1.5T增程器最大功率为115千瓦；两驱版车型搭载最大功率为231千瓦的单电机，四驱版车型搭载131千瓦和231千瓦的前/后双电机，并匹配容量为39.05千瓦时的磷酸铁锂电池组，对应CLTC纯电续航里程分别为230公里（两驱）和220公里（四驱）。
    阿维塔07纯电版采用全域800伏碳化硅平台，提供两驱、四驱版本，并匹配由宁德时代提供的磷酸铁锂电池组（神行超充电池），纯电续航里程分别为650公里和610公里（CLTC），神行超充电池最高充电功率420千瓦。两驱版电动机最大功率252千瓦，四驱版前/后电机最大功率分别为188千瓦和252千瓦。
    搭载华为乾崑智驾ADS3.0，端到端架构让智驾体验更平顺更类人
    智能驾驶硬件方面，阿维塔07采用27颗高感知传感器，并配置已量产最高192线的激光雷达，拥有250m最远视距，较行业平均提升20%，扫描速率20Hz，2倍于行业主流水平，在紧急场景下反应更快。软件方面，华为乾崑智驾ADS3.0采用端到端架构，能够降低15%重刹率，降低30%接管率，提升50%平顺性，使得智驾体验更平顺更类人。并提供车位到车位领航辅助及泊车代驾等功能。
    搭载鸿蒙座舱，打造全场景智能交互新体验
    硬件方面，阿维塔07搭载35.4英寸4K超高分辨率远端屏，配合15.6英寸华为智慧中控屏及双6.7英寸高清后视屏，打造数字环拥体验。阿维塔07还配备双零重力座椅、英国之宝音响系统等，打造都市豪华头等舱体验。软件方面，阿维塔07搭载基于HarmonyOS4开发的鸿蒙座舱，可实现超级桌面手机车机应用共享、一碰传、智慧寻车等功能，打造全场景智能交互体验。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1,850.7、2,197.9、2,563.1亿元，EPS分别为1.08、1.29、1.57元，当前股价对应PE分别为12.0、10.1、8.3倍。考虑公司新能源战略与出海战略稳步推进，与华为合作程度加深，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

公司事件点评报告：公司2024H1规模效应初显，多业务开花指日可待

北特科技(603009)
    事件
    北特科技发布2024年半年报：2024H1营收9.7亿元，YoY+14.1%；归母净利润0.4亿元，YoY+101.6%，扣非净利润0.3亿元，YoY+143.7%。其中，2024Q2收入4.8亿元，YoY+4.0%；归母净利润0.2亿元，YoY+65.2%。
    投资要点
    2024H1归母净利润显著增加，新业务拉动能力明显
    公司2024H1归母净利润显著增加。公司2024H1整体营收9.7亿元，YoY+14.1%；毛利率19.2%，YoY+8.3pct。2024Q2营收4.8亿元，YoY+4.0%，QoQ-1.8%；毛利率19.4%，YoY+6.9pct；归母净利润0.2亿元，YoY+65.2%，QoQ+31.3%；期间费用率15.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/4.7%/5.6%/1.6%。公司净利润显著增加得益于新产品规模效应持续释放，其中底盘高精密业务博世IPB-Flange、采埃孚(ZF)CDC减振控制阀零部件的销量持续增长，为业绩带来显著贡献。
    底盘业务不断出新，深度绑定龙头博世采埃孚
    公司利用自身龙头技术优势积极发展精密零部件业务，对接底盘概念龙头博世采埃孚。底盘减振和转向业务仍为公司主要盈利源泉，2024H1实现营收5.7亿元，YoY+15.7%，营收占比58.9%，毛利率22.5%。公司从2020年开始发展底盘精密业务，主要产品包括供应于CDC减振器龙头采埃孚的CDC控制阀、供应于线控制动龙头博世的IPB-Flang等。2024H1该板块产品处放量阶段，规模效应初显，2024H1实现营收1.1亿元，YoY+60.8%，毛利率22.3%。目前公司新获得博世IPB-piston项目定点，同属博世IPB系统零部件，有望未来继续给公司带来强劲增量。
    商用车市场低位复苏，空调压缩机业务回暖
    2024商用车市场预计呈低位复苏态势，公司空调压缩机业务板块承压。2024H1商用车产量200.5万台，YoY+1.9%，市场呈低位复苏态势。公司空调压缩机业务2024H1实现营收2.2亿元，YoY-3.4%，毛利率12.3%。公司2024H1空调压缩机销量56.2万台，其中商用车42.3万台。公司商用车市场龙头地位依旧稳固，随着下游市场需求回暖持续，业务承压现状有望改善。
    人形机器人市场热度持续，公司丝杠业务筹备进入尾声
    人形机器人市场持续火热。截至2024年6月30日，今年国内机器人行业融资69起，总额总计约在75亿元左右。9月26日，特斯拉宣布将于10月10日召开“WE，ROBOT”发布会。人形机器人市场的火热进一步推高公司丝杠业务期待值。
    公司设立子公司，配合客户推进人形机器人用丝杠产品的样件研发工作。2024年4月公司设立上海北特机器人部件有限公司，主要从事机器人零部件、汽车零部件、金属制品、通用机械及配件的制造、加工、销售，以及进出口。公司生产的丝杠产品图纸、品类均齐全：一是行星滚柱丝杠，包括螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等部件；二是梯形丝杠，包括螺母、丝杆等部件。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为21.5/26.3/31.3亿元，EPS分别为0.2/0.4/0.5，当前股价对应PE分别为104.7/59.7/46.8倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    上游价格原材料波动风险；公司盈利不及预期；汽车产销量不及预期；新业务拓展进度不及预期。

鸿路钢构2024年中报点评：业绩短期承压，智能化改造仍可期

鸿路钢构(002541)
    事件
    公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入103.3亿元，YoY-6.73%，实现归母净利润4.3亿元，YoY-22.58%，扣非后归母净利润2.4亿元，YoY-47.50%。24H1公司非经常性损益1.9亿元，同比增长86.4%，其中计入当期损益的政府补助2.3亿元。
    核心观点
    钢价有望回升，期待盈利拐点。由于公司产品定价机制主要为“材料价格+加工费”模式，主要原材料钢材价格的持续下跌导致公司收入承压，以上海热轧板卷为例，24H1价格下降5.5%。据Mysteel，展望2024下半年，在汽车和家电以旧换新，大规模设备更新等政策加持下，制造业将继续回暖，预计四季度工业补库信号增强，原料或率先进入补库周期，支撑钢价反弹。我们认为，钢价回升能带动单位盈利提升。下游需求偏弱叠加智能化改造，导致短期业绩承压。24H1公司新签合同143.56亿元，YoY-4.66%。24年一季度是19年以来新签订单首次下滑，显示整体下游需求偏弱。产量同样受到影响，24H1钢结构产量210.58万吨，同比+0.12%，增速明显放缓（23H1YoY+32.6%）。公司加大智能化改造力度，研发费用率同比提升1.37pct。据我们测算，24H1吨净利（包含/不含补贴）分别同比下滑63/108元至216/119元。智能化改造有望提升生产效率，降低生产成本，继续强化竞争优势。现公司十大生产基地已部分投入使用了轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。按照我们之前的测算，假设未来每条产线配置10台焊接机器人，钢构单吨成本将下降118元，较纯焊工费用下降48%。另一方面，焊工供给短缺，需求大，每新增100万吨产能需增加约2500名焊工，引入机器人将有效缓解这一问题。
    投资建议
    作为传统钢结构制造龙头，规模优势带来的护城河愈发明显，智能化改造将在未来进一步提升效率和盈利能力。由于上半年钢材价格持续下跌及智能化改造对产量的影响，下调24-26年归母净利润至10.5/12.4/13.8亿元，按9月20日收盘价，对应EPS1.52/1.80/2.00元，对应PE7.4/6.2/5.6，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；产能利用率提升不及预期风险；智能化改造推进不及预期风险

汽车电子多点开花，把握智能化发展机遇

华阳集团(002906)
    主要观点：
    专注汽车电子领域，整体业绩稳中向好
    华阳集团以视盘机代加工起家，2003年起步发展精密压铸，2010年前瞻性布局汽车电子领域，并成功转型，形成当前汽车电子与精密压铸两大核心板块。近年来，公司持续优化客户结构，积极拓宽海外市场，2024H1，公司整体实现营收41.93亿元，同比增长46.23%；归母净利润2.87亿元，同比增长57.89%；其中，汽车电子业务实现营收30.71亿元，同比增长65.41%。
    汽车电子全方位布局，产品升级紧跟市场需求
    公司汽车电子产品布局日益丰富，且趋向融合。其中HUD、车载无线充电产品市占率位于国内前列，并逐步实现全球供应；座舱域控、精密运动机构、数字声学等产品已陆续进入规模化量产阶段；电子外后视镜、VPD、驾驶域控等新产品将陆续开始量产，打开增量空间。
    1）公司HUD产品已连续多年处于市场领先地位，2024H1国内市场份额为21.7%，成为份额排名第一的供应商。AR-HUD产品覆盖TFT、DLP、LCoS等技术方案，且各方案产品皆已开发完成；此外，公司正在推进HUD向全景式HUD进阶，并在国内率先推出VPD（虚拟全景显示），定点项目预计明年实现量产。随着AR-HUD搭载车型进一步向低价位段渗透，公司将受益于整体HUD市场渗透率的快速提升。
    2）公司为车载无线充电领先企业，2024H1公司市占率进一步提升至25.30%，位列第一。产品已实现50W大功率技术升级，并支持自动寻迹，NFC等多项便捷功能。2023年，产品已获得Stellantis集团、北京现代、长安福特、长安马自达、一汽丰田、本田、长城、长安、奇瑞、广汽、一汽红旗、江淮、比亚迪、金康赛力斯等多家客户订单。
    3）公司自2018年推出座舱域控1.0平台，至2024年已开启座舱4.0平台规划布局。目前公司基于高通、瑞萨、芯驰等多类芯片方案的座舱域控产品，目前长城、奇瑞、北汽等客户多个项目已规模化量产，后续长安深蓝、长安启源、长安福特等多个平台型项目将陆续量产。
    4）公司于2023年与先锋中国共同推出全新数字声学系统解决方案，可实现多种沉浸式环绕声和主动降噪功能。公司已为长安、长城等车企提供数字声学产品，并在2024年扩展至阿维塔、极氪、北汽等更多合作伙伴，持续推动车载声学领域的高端化和多样化发展。
    汽车智能化引领精密压铸业绩增长
    公司精密压铸业务受汽车智能化推动，增长较快。2023年实现营收16.60亿元，同比增长25.42%；新能源汽车作为汽车智能化的主要载体，营收增长贡献较大。2024H1实现营收9.14亿元，同比增长23.55%，应用于汽车智能化（激光雷达、中控屏、域控、HUD等）相关零部件及光通讯模块相关零部件的销售收入同比大幅增长，新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增加。
    客户结构持续优化，合作华为把握发展市场机遇
    公司拥抱新能源新势力车企，并积极开拓国际市场。公司与华为近年合作日渐紧密。自2021年起，公司为华为参与开发的问界M5配套液晶仪表、无线充电和NFC钥匙板块等产品；2022年，公司为进阶车型问界M7配套W-HUD产品；公司的大功率车载无线充电、数字声学等多类汽车电子产品及精密压铸零部件产品已配套华为合作品牌问界、阿维塔、极狐、智界、享界等的多款车型。鸿蒙智行合作车型逐步增长的销量，将为公司带来新一轮发展机遇。
    投资建议
    公司前瞻布局汽车电动化、智能化增量产品，形成汽车电子与精密压铸两大核心板块，形成细分赛道相对优势；同时积极拥抱新能源新势力潜力客户，客户结构不断优化。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润6.55/8.62/10.66亿元，同比增长40.8%/31.7%/23.7%，对应2024/2025/2026年P/E分别为22.20/16.86/13.63x。考虑到公司汽车电子产品迭代升级并进入规模量产周期，同时新产品、新客户、新定点持续稳健拓展，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量不及预期；产品放量不及预期；智能化发展不及预期。

股票激励预留部分授予，新任管理层助力长期发展

纽威股份(603699)
    事件：9月27日晚，公司发布关于2023年限制性股票激励计划预留授予结果公告。
    投资要点
    股票激励计划预留部分授予，看好新任管理层助力长期发展
    公司2023年限制性股票激励计划圆满落地。（1）2023年11月20日，公司以7.33元/股的授予价格向董事长、总经理等6名高管及110名中层管理人员及核心技术（业务）骨干首次授予1133万股限制性股票。（2）2024年9月26日，公司以6.81元/股（经派息事项调整）的授予价格向符合授予条件的12名中层管理人员及核心技术（业务）骨干授予预留的46万股限制性股票。
    高薪酬&股权激励深度绑定新任管理层长期利益
    公司四位实控人自2023年起卸任职位退居幕后，交任职业经理人团队。①新的高管团队年轻化，其中董事长43岁、总经理38岁；②核心高管团队均为公司内部培养。我们认为，通过高薪酬和股权激励，可以深度绑定管理团队与公司发展的长期利益，充分调动团队积极性。
    新任管理团队注入活力，拓品类稳增长有望延续
    新任管理团队上任以来，公司经营进入高速拓展阶段。根据公司2024年上半年订单情况分析：（1）分下游看，公司在油气、海工、水处理阀门等领域表现亮眼，其中油气开采行业占比提升3pct，金额提升约60%；海工造船行业占比提升7pct，金额提升约150%；水处理行业占比提升3pct，订单绝对额提升约300%。（2）分区域看，公司积极拓展“一带一路”市场&把握EPC出海大机遇，中东和非洲地区占比提升9pct，订单绝对额提升约130%；亚太地区占比提升3%，订单绝对额提升约70%。展望未来，在新任管理团队带领下海外放量&拓展新品类产品的思路会持续帮助公司稳健经营。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润9.5/12.0/14.8亿元预测，当前市值对应估值为16/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动

老牌二次设备供应商，全面发展稳健成长【勘误版】

国电南自(600268)
    投资要点
    老牌二次设备供应商，80年全面发展。公司前身1940年的“水工仪器制造试验工厂”，经国家电力公司南京电力自动化设备总厂独家发起、以公开募集方式成立。历经80多年的发展，已经成为国内知名的电力自动化的解决方案供应商。公司业务从传统的电网、电厂、水电自动化专业扩展至轨道、信息技术、信息安全、智能一次设备、电力电子等多个领域。公司经营风格稳健，我们预计公司23-26年营收CAGR为7%。
    网内二次份额稳步提升，发电侧受益股东赋能。1）网内业务，24年国网电网投资超6000亿，我国电网建设进入加速阶段。公司网内二次设备覆盖从特高压-主网-配网全电压等级。公司在主网侧份额稳步提升，在国网市场份额从23年的9%提升至24YTD的11%，受清洁能源大基地建设并网+特高压线路配套需求增加影响，电网招标需求向500kV和750kV倾斜，公司作为“老六家”之一有望受益。2）网外业务，公司是华电集团的控股公司，深耕电厂端二次设备领域，具备火电、水电、核电以及新能源等二次设备及系统解决方案，随着火电、核电等基荷电源核准建设加速，公司电厂自动化业务有望保持稳健增长。
    轨交+信息多业务协同，电力电子+一次设备有望贡献新增量。公司业务覆盖行业较多，1）轨交领域，公司是轨交自动化的系统解决方案供应商，铁路投资有望进入加速阶段，其中通信、信号及电力设备投资占比在20%+，投资总量的增长有望带动公司轨交业务的发展。2）公司信息及安全业务主要面向对内，主要需求来源于华电集团对信息化和安全检测等业务的需求，我们预计未来业务增长有望保持稳增。3）电力电子和一次设备是公司积极拓展的业务，SVG、储能PCS等有望随新能源市场的发展迎来成长机遇，一次设备中直流屏等产品实现了海外市场的突破，有望为公司带来新的业绩增长点。
    盈利预测与投资评级：公司是老牌的电力自动化设备系统解决方案供应商，网内随电网新一轮基建加速+网外水、火、核以及新能源的建设，公司作为二次设备的老牌企业有望充分受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.73/3.13/3.52亿元，同比+20%/15%/12%，估值对应现价分别为23x、21x、18x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，发电侧投资不及预期，竞争加剧等

电力生产供应业务稳健，综合能源服务业务有序发展

明星电力(600101)
    核心观点
    坐拥遂宁区域电网资产，发展电力、供水及综合能源服务业务。公司为国家电网下属的电力、自来水生产经营及综合能源服务企业。截至2024年上半年，公司在遂宁市拥有水电装机容量11.56万千瓦，供区内有110千伏变电站19座，35千伏变电站20座，变电总容量251.8万千伏安，电力用户74万户，在辖区内供电市场占有率100%；供水能力22.5万吨/日。近年来，随着公司售电量持续增长，公司营业收入呈增长态势，2024年上半年，公司实现营业收入13.40亿元（+3.37%），售电量21.46亿千瓦时（+3.67%）。
    电改持续推进，新型电力系统建设提速，源网荷储一体化迎来发展机遇。电力体制改革持续推进，电力市场市场化程度提升，10kV以上工商业用户全部进入电力市场，售电行业市场空间有望持续扩张。2023年7月以来，新一轮电改开始，聚焦于加快构建新型电力系统，风光新能源逐步成为主体电源，其波动性、间歇性、随机性的特点影响电网安全稳定运行，通过推进源网荷储一体化发展，提升电力系统的功率动态平衡能力，促进电网安全稳定运营水平提升。拥有电网资产的企业可积极发展分布式电源以及储能业务，构建多能互补的能源供应体系，实现盈利增长的同时提升电网资产利用效率。
    电力生产、供应业务稳健，综合能源业务稳步发展。电力生产业务方面，公司水电上网自发电量主要在公司供区范围内消纳，业绩表现较为平稳。电力供应业务方面，公司持续强化电网网架建设，变电容量持续增加，“十四五”期间，明星电力公司电网投资额达29.64亿元，主要用于主网建设和农网升级改造；目前，公司加快推进220kV同盟站110kV配套出线工程、110kV流通坝输变电工程等项目，还将陆续启动建设龙凤110kV输变电工程、分水35kV输变电工程、同盟至白马、同盟至遂北110kV线路，110kV遂东站主变增容扩建等项目，变电站容量有望进一步增长，未来售电量规模有望持续增长。综合能源服务业务方面，公司大力拓展设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等综合能源服务产业，综合能源资本开支主要围绕充电站建设、能源托管等综合能源项目，增加新的利润增长点。2024年上半年，公司综合能源服务营收1.32亿元，净利润0.13亿元。
    盈利预测与估值：预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.85/2.02/2.17亿元，EPS分别为0.44/0.48/0.51元，当前股价对应PE分别为17.4/16.0/14.9x。通过多角度估值，预计公司合理估值8.36-8.50元，相对目前股价有9%-11%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：电价大幅下降，购电成本大幅增加，综合能源业务进度不及预期。

系列点评七：业绩符合预期 新能源+智能执行机构加速成长

双环传动(002472)
    事件概述：根据2024年三季度业绩预告，预计2024Q3公司归母净利2.5-2.7亿元，同比+13.21%~22.26%；预计2024Q3公司扣非归母净利2.42-2.62亿元，同比+15.79%~25.36%。
    24Q3业绩符合预期环比稳定增长。据公告，根据中枢值计算，预计2024Q3公司归母净利2.6亿元，同比+17.7%，环比+3.2%；预计2024Q3公司扣非归母净利2.52亿元，同比+20.6%，环比+3.7%，业绩符合我们预期。我们预计2024Q3乘用车批发销量690万辆，同比微增，环比约+10%；预计2024Q3新能源乘用车批发销量310万辆，同比+30%，环比+14%。公司业绩增长一方面受益智能驱动机构板块（智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活等）客户及产品拓张，特别是智能家居领域齿轮营收和利润同比高增；一方面，新能源汽车齿轮伴随行业快速增长，公司凭借在高性能、低噪音的精密齿轮领域的技术领先性、规模优势及稳定的配套能力取得良好增长。
    全球客户持续开拓2024海外建厂加速。2023年公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%；同时积极拓展海外客户，相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023年末，公司已建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能，并稳步推进匈牙利建厂。2024年公司一方面依托国内500万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长，一方面积极推进匈牙利工厂建设，引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平，助力全球化扩张。
    智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海。智能执行机构：2024H1，公司智能执行机构营收2.8亿元，同比+82.2%，增长亮眼；公司依托环驱科技平台，深入发展智能执行机构技术，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场，积极探索并培育新的增长点，后续有望加速放量；机器人高精密减速器：2023、2024H1公司减速器及其他业务毛利率40.3%、32.0%，盈利能力强，后续环动科技有望持续提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案，包括RV减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等，稳步开拓机器人减速器业务。
    投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，同时开拓智能驱动机构、机器人关节业务，我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别103.2/124.5/149.4亿元，归母净利润分别10.5/13.4/16.6亿元，EPS分别1.24/1.58/1.97元，对应2024年9月26日23.43元/股收盘价，PE分别为19/15/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量、智能驱动机构客户拓展、海外建厂不及预期。

事件点评：华海科技股权占比再提升，新一期股票激励草案将重点奖励核心市场和研发人员

亨通光电(600487)
    事件。公司发布公告，拟与厦门源峰签署《股份转让协议》，收购公司子公司华海科技4,250万股的股份。同期发布2024年限制性股票激励计划（草案），本计划拟向激励对象授予不超过21,553,532股A股限制性股票，约占本计划公告时公司股本总额的0.87%。
    本次公司股权激励2024/2025年业绩增速目标为2023年基数下增长20%/30%。根据2024年限制性股权激励草案的公告，公司激励对象包括共计不超过576人的核心技术骨干（285人）和核心市场骨干（291人），授予价格为7.64元/股，限制性股权激励的解售时间分别为授予的限制性股票自相应授予登记完成日起满18-30/30-42/42-54个月，解除限售比例分别对应为40%/30%/30%。其中解锁条件为完成公司2024-2026年的业绩目标，即以2023年为基数，2024/2025/2026年完成营收增速12%（触发值增速）-15%（目标值增速）/20%-25%/28%-35%，对应归母净利增速实现16%-20%/24%-30%/32-40%，其中完成营收和归母净利的目标值全额解锁，完成触发值以上目标值以下则按照当期业绩相比目标值的相对增速*100%计算。2022年解锁条件需要2024/2025年营收实现581/627亿元，归母净利润实现21/22亿元，我们认为此次股权激励业绩目标温和，以实现员工利益分配为主，将充分发挥员工激励效应。
    公司重视核心骨干激励，设立不同股权奖励制度实现充分激励。2015年以来，公司已经发布基于《奖励基金运用方案》的四期奖励基金方案、2022年员工持股计划（草案），此次2024年限制性股票激励计划实质为公司设立的新一期员工奖励计划，我们认为公司当前发布股权激励方案将充分发挥对核心技术和市场员工的激励效应，并且通过权益份额分配，公司使员工利益与股东利益保持一致且实现长期深度的绑定，形成利益和事业共同体，进一步激发核心骨干员工的工作热情和潜能。
    公司进一步收购华海科技7.82%股权，整体持股比例上升至72.09%。本次少数股权收购交易价格为60582万元，交易完成后公司对华海科技的持股比例由64.26%上升至72.09%。此前2021年对华海科技引入战投的投后估值为60亿元，当前第三方对于权益价值评估价为77.86亿元（剔除分红1.79亿元）。此次公司收购厦门源峰持有亨通华海股份，主要系亨通华海海洋通信业务的业绩增长显著，在手订单充沛，此次收购将提升公司归母净利润、增厚每股收益。
    投资建议：公司2024H1业绩稳定改善，我们认为随着下半年电网投资与海风项目的开工，预计公司业绩将持续增长，预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润28.7/37.3/43.4亿元，对应PE13/10/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：光纤海缆出口受到政策干扰，国内海风项目开工持续延后。

公共安全科技引领者，紧抓万亿国债机遇

辰安科技(300523)
    投资要点
    公共安全科技引领者，技术优势助力全面发展：辰安科技成立于2005年，由清华大学创立并控股，是该校在公共安全领域的成果转化机构。2016年在深圳证券交易所上市，经过校企改革，目前由中国电信集团控股。辰安科技专注于公共安全行业，旨在成为全球公共安全科技的领导者和治理合作伙伴。公司提供应急管理、智慧城市安全等全方位解决方案，并为国内外客户提供城市安全、应急响应、消费者服务、消防设备、安全教育和国际公共安全等成熟应用和产品。公司获得包括“国家科学技术进步一等奖”、“国家科学技术进步二等奖”和“2022年度中国标准创新贡献一等奖”在内的多项国家级、部委级、地方政府级和行业级奖项，受到用户的高度评价，具有显著的社会影响力。
    公司业务丰富不断开拓，以创新驱动核心竞争力发展：公司主营业务主要包括城市安全、应急管理、消费者业务、装备与消防、海外公共安全、安全文教等领域，其中城市安全、应急管理、海外公共安全业务以平台软件为核心、物联网智能硬件为支撑，为客户提供整体解决方案与监测云服务；消费者业务以人工智能核心技术能力，融合软硬件智能载体，构成“AI+IoT+安全”的智能范式，引领安全监管服务模式的创新和安全产品产业生态的拓展；装备与消防业务则以具备自主核心技术的智能硬件研发与制造为主要方向，提升公司的综合竞争力。
    紧抓万亿国债机遇，订单实现同比高增：公司紧抓万亿国债、超长期特别国债、国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、住建部《关于推进城市基础设施生命线安全工程的指导意见》《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》、燃气管道“带病运行”专项治理以及公路水路交通基础设施数字化转型升级等重大政策机遇，多措并举积极推进市场拓展，2024年上半年签约额同比增长近60%。城市安全方面，拓展了安徽省滁州市、芜湖市、宿州市等多个地市及区县城市生命线二期项目以及河北省邢台市、山西省吕梁市等地重点项目；应急管理方面，公司紧抓万亿国债窗口，积极发挥与中国电信的协同作用，落单多个万亿国债项目。
    盈利预测与投资评级：预计有望万亿国债、超长期特别国债、设备更新等政策，公司后续订单有望回暖，我们预计归母净利润分别为0.88/1.10/1.35亿元，同比增速分别为10%、26%、23%，对应PE分别为44/35/29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

公司动态研究：公司2024H1业绩稳步增长，新品开发与产能布局持续推进

伯特利(603596)
    投资要点:
    产品销量增长带动公司2024上半年收入稳定增长，在研和储备项目丰富。根据公司2024年半年报，2024年1-6月份，公司主营业务收入为383,628.12万元，同比增长28.15%。其中智能电控产品销量1,997,738套，同比增长32.04%；盘式制动器销量1,397,998
    套，同比增长14.99%；轻量化制动零部件销量6,129,602件，同比增长61.17%。机械转向产品销量1,327,995套，同比增长21.34%，公司各项业务的产品销量同比均有显著增长。此外，公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。2024年上半年，公司新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%。
    新技术、新产品持续稳步推进，国内外产能布局持续完善。2024年上半年，公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。产能布局方面，公司依据在手订单情况，结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设，2024年上半年，新增主要产能布局情况如下：①为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品
    生产；②新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；③墨西哥二期项目顺利推进中。
    盈利预测和投资评级公司为线控制动自主龙头，产品技术壁垒高并持续升级，竞争优势突出；公司不断拓展能力边界，积极布局转向、悬架、分布式驱动及轻量化领域，有望逐步成长为底盘平台化企业。根据公司最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入96.5、118.7、152.3亿元，同比增速为29%、23%、28%；实现归母净利润11.7、14.5、18.8亿元，同比增速31%、24%、29%；EPS为1.93，2.40、3.10元，对应PE估值分别为23、19、14倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）汽车销量不及预期；2）零部件行业竞争加剧；3）原材料价格上涨；4）客户拓展不及预期；5）海外拓展不及预期。
   

矿服业务稳健增长，矿山资源持续放量

金诚信(603979)
    主要观点：
    服务+资源双轮驱动，布局海外潜力可期
    金诚信历经20余年发展，已从单纯的施工管理业务向矿山建设和采矿运营管理服务、矿山智能设备制造、矿山科技研发、矿山资源开发、矿山产品贸易流通的全产业链覆盖。公司以矿服业务为基数稳健发展，2024上半年营收/归母净利润分别为42.73/6.13亿元，同比分别+30.3%/52.3%。公司切入资源开发业务，24H1铜精矿及磷矿石销售贡献营收8.61亿元，占比约20.16%，2023年全年贡献营收仅6.26亿元，预计后续随着矿山投产资源开发业务持续增长。
    构筑一体化矿服能力，海外合作逐步深化
    公司在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，具备江西铜业、金川集团、紫金矿业、艾芬豪矿业、Vedanta等在内的国内外知名矿业公司作为稳定客户群体。2023年公司矿服收入66.1亿元，同比+25.5%，近五年CAGR为16.6%，绑定优质大客户稳定增长。公司通过国内客户国内矿山延伸至国内客户海外矿山以及海外客户，海外矿服收入占比从2019年的40.3%提升至24H1的67.6%，海外矿山项目有望持续贡献增量。另外，公司切入矿山机械设备制造领域，生产矿山设备自用+销售，2023年贡献收入8286万元，同比+134.33%，24H1实现收入5345万元，已超过2023年全年收入的64.5%，一体化服务优势显著。
    自有资源持续放量，带动盈利增长
    公司布局自有资源开发业务，截至24H1期末，公司保有资源量：铜金属236万吨、银金属179吨、金金属19吨、磷矿石1895万吨。贵州两岔河磷矿30万吨磷矿和Dikulushi铜矿1万吨铜金属年产能稳定生产，后续资源增量可观：Lonshi铜矿项目预计2024年底达产后年产能4万吨，Lonshi周围矿权仍在进行地勘，增储潜力较大；赞比亚Lubambe铜矿公司2024年6月接管后预计通过技改加速投产；哥伦比亚SanMatias铜金银矿由公司和艾芬豪集团合作开发，目前正在等待环境批复。
    投资建议
    公司是国内矿服领先企业，矿服传统主业稳健增长，自有矿山资源开发磷矿和铜矿产能释放贡献业绩弹性，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.06/19.78/22.64亿元，对应PE分别为19/15/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    产能释放不及预期；铜、磷等价格大幅波动；海外经营风险等。

轮胎模具领先企业，发力工业母机未来可期

豪迈科技(002595)
    主要观点：
    全球轮胎模具行业领先企业，三大业务多点开花
    公司成立于1995年，于2011年上市，公司主要从事子午线轮胎活络模具生产及销售、大型零部件机械产品铸造及精加工、机床装备相关产品的销售，是我国轮胎模具行业领先企业。轮胎模具与大型零部件作为公司主要收入来源，营收占比超90%，17-23年公司营收CAGR达13.27%增长稳健，公司24H1营收达41.37亿元，同比+17%，24H1实现净利润9.62亿元，同比+24.17%。24H1公司毛利率达35.22%，23年及24H1公司毛利率持续提升，主要系原材料成本降低、公司增效及汇率波动影响。
    自2014年开始公司拓展全球市场，公司外销收入增长迅速，外销毛利高于内销随占比提升带动公司整体毛利提升，公司相继成立美国、泰国、欧洲等子公司持续开拓海外市场，2022年公司开始对外销售数控机床。公司股权架构稳定，实际控制人持股比例达30%，自2022年起实施两轮员工持股计划持续激励核心骨干。
    轮胎模具：需求提升产业链带动效应显著，出海进一步拓展空间
    全球轮胎市场有望随汽车行业发展+替换轮胎市场扩大+技术进步持续增长，基于此全球轮胎模具市场预计将由2023年的15亿美元增长至2032年17.4亿美元，2023-2032年期间年复合增长率为2%，中国作为全球最大的轮胎模具生产国，23年市场份额约为52%。国内市场来看，我国汽车产销规模持续突破，对轮胎市场产量及技术需求持续增加。轮胎需求的刚性大于传统汽车行业，原材料价格下跌带动轮胎制造成本降低提升行业盈利空间，下游轮胎厂商存在扩产需求带动模具需求景气；同时我国作为全球主要轮胎生产国，轮胎出口持续增长，轮胎的出口带动轮胎模具产品出海。公司作为行业领先企业持续开拓海外市场，同时推动海外产能建设，布局进一步完善，技术优势显著。
    大型零部件产品：下游需求持续，公司竞争优势显著
    公司大型零部件产品主要覆盖燃气轮机及风电行业。1）燃气轮机行业：传统燃煤电厂改造升级+新型电力调峰+氢燃气轮机研发，全球燃气轮机市场有望持续增长，市场规模2026年有望达到260亿美元，23-26年复合增速达4.2%。燃气轮机产业链公司分工明确，豪迈科技属于燃气轮机零部件公司，行业竞争格局相对稳定。2）风电行业：2023年国内风电新增并网和吊装规模双双突破75GW，再创历史新高，累计装机容量达到4.4亿千瓦，未来全球风电市场新增装机有望持续增长，但随风机价格下降，产业链有一定“内卷”压力。风电设备结构复杂，零部件众多，公司重点以轮毂、底座、轴类等产品为主，布局持续拓宽。
    2023年受行业景气度影响，公司大型零部件产品营收略降，24H1恢复增长，实现营收14.65亿元，同比+2.6%，实现毛利率24.48%同比提升4.36pct，公司大型零部件产品同GE、三菱、西门子等国内外行业知名头部
    企业建立长期战略合作关系，竞争优势显著。
    数控机床：市场空间广阔，公司未来重点发力领域
    我国作为全球最大的机床生产及消费国，目前在中高端机床领域仍依赖进口，特别是以五轴联动数控机床为代表的高端加工领域，市场空间广阔。公司已使用自研机床多年，2022年起对外销售数控机床产品，产品覆盖多轴复合加工机床、机床功能部件，产品竞争力雄厚，是公司未来重点发力领域。24H1公司机床领域实现营收2.07亿元，同比+141%，并于2024年机床展推出五轴车铣复合加工、新能源卧式五轴加工中心等新产品，市场覆盖持续拓宽。
    盈利预测、估值及投资评级
    我们预测公司2024-2026年营业收入分别为82.8/94.9/108.6亿元，归母净利润分别为19.79/22.83/26.34亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为2.47/2.85/3.29元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为17.5/15.2/13.2倍。公司所处申万行业分类为机械设备-专用设备-其他专用设备，此细分品类包含公司总计84家，剔除其中缺少估值预测的公司，我们选取剩余36家公司作为可比公司，其中4家公司已评级。24-26年可比公司PE均值为37.3/23.8/15.9。
    考虑公司作为我国轮胎模具行业领先企业，轮胎模具、大型零部件及数控机床三梯次布局清晰，下游景气度持续，公司有望凭借技术及管理优势持续扩张市场，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    1.经济波动带来的经营风险；2.汇率波动风险；3.市场竞争加剧抢占公司市场份额风险；4.原材料价格波动风险；5.研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

密码产业主力军，布局新方向打开新空间

电科网安(002268)
    投资要点
    网络安全国家队，密码产业主力军：公司成立于1998年，国内领先的密码产品、网络安全产品、安全运维服务和行业安全解决方案的综合提供商。作为中国电科（CETC）旗下中国网安（CCSC）的控股子公司，公司也是中国电科、中国网安在网络信息安全领域的唯一上市平台。公司始终专注于网络信息安全领域，为党政、军队、大型央企等重要领域客户提供专业的产品和服务。经过20余年的发展，公司已经构建了一个全面的产品体系，覆盖了从芯片、模块、平台、整机到系统、整体解决方案与安全服务。公司累计服务用户超过10000家，在北京奥运会/冬奥会、杭州G20峰会、上海世博会、党的“二十大”等国家重大活动的信息安全保障工作中发挥了重要作用。
    拥有深厚的密码基因：公司作为国内商用密码技术的先锋和实践者，其在密码学领域的深厚积累和创新应用，使其在芯片设计、模块开发、整机制造、应用实施、系统管理和行业定制解决方案等方面构建了一套完整的体系化产品能力。行业密码应用方面，为军队、党政机关、金融行业等关键领域提供全面而深入的安全服务，成为重要行业的首选生态合作伙伴和主要供应商的角色。数据安全领域，数据分类分级产品能力上已达到行业领先水平。网络安全服务领域，建立以自主产品为核心的网络安全防护体系，并通过“网络安全运营中心”和“攻防实验室”提供一流的网络安全服务。
    布局新方向、打开新空间：公司在面对数字中国发展过程中的新设施新要素、新场景新业务安全需求，公司大力开展在量子加密、车联网安全、卫星互联网、人工智能、云安全等方面的产品布局。为其打开了新的增长空间。公司的稳健经营和创新并进的策略，有望在未来的市场竞争中保持领先。
    盈利预测与投资评级：考虑行业短期需求的影响，我们对公司各业务线的增速进行一定程度的下调；我们预计归母净利润分别为3.63/4.47/5.53亿元（前值为4.29/5.32/6.51亿元），同比增速分别为4%、23%、24%，对应PE分别为36/29/23倍。考虑后续随着需求回暖订单有望逐渐恢复，依旧看好公司作为行业领头公司的优势地位，维持“买入”评级。
    风险提示：新兴安全业务推进不及预期；公司产品研发不及预期；竞争加剧影响。

24H1营收稳健增长，AI业务&出海有望贡献业绩增量

值得买(300785)
    事件：公司发布2024半年报，报告期内，公司实现营业收入7.16亿元，同比+5.69%；归母净利润0.08亿元，同比-72.81%；扣非后归母净利润0.12亿元，同比-39.07%，主要由于公司为了支持长期战略目标的实现在AIGC方向和出海业务的研发费用同比去年同期增加1,391.56万元，以及2024年第一季度投入1,000万元公益性捐赠所致。毛利率46.97%，同比-2.15pct，净利率1.29%，同比-3.18pct。单季度来看，24Q2，公司实现营收4.20亿元，同比-0.99%；归母净利润0.30亿元，同比+5.25%；毛利率50.29%，同比+1.36pct，环比+8.01pct；净利率7.32%，同比+0.31pct，环比+14.56pct。
    2024年公司营收同比增加，创新业务快速发展带来增长潜力。
    业绩方面，①分季度看：Q1/Q2公司分别实现营收2.96/4.20亿元，同比+16.85%/-0.99%，归母净利润分别为-0.23/0.30亿元，分别同比-3,202.96%/+5.25%。②分产品看：信息推广/互联网效果营销/运营服务费/品牌营销/商品销售/其他分别实现营收3.11/1.82/1.65/0.53/0.03/0.01亿元，同比-4.27%/+61.42%/-10.31%/+0.66%/+3275.47%/-65.34%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，整体毛利率46.97%/同比-2.15pct。②费率方面，整体费用率43.15%/同比-0.20pct，其中销售费用率18.22%/同比-1.20pct，主要系广告宣传及推广活动费、金币兑换减少所致；管理费用率12.55%/同比-0.21pct，主要系职工薪酬、中介咨询服务费增加所致；研发费用率12.62%/同比+1.34pct，主要系研发人员薪酬、研发信息技术费、折旧及摊销等增加所致；财务费用率为-0.24%/同比-0.13pct，变动系系公司利息收入增加所致。③净利率方面，公司净利率1.29%/同比-3.18pct。
    业务全面AI化，产品矩阵全面升级。2024年2月，公司推出可用于购物过程中价格比对、口碑总结、商品推荐的AI助手“小值”。24H1“什么值得买”月平均活跃用户数为3779万人/同比+1.62%，注册用户数达2964万/同比+7.02%，移动端App激活量为7498万/同比+11.56%，用户数量基本保持稳定，但启动次数、停留时长、互动次数略有下滑。
    深度布局营销服务板块，创新业务不断突破新的“增长点”。公司依托于消费内容社区“什么值得买”、各种垂类应用和消费类MCN业务构建的站内外流量体系，深入布局营销服务板块。①商品与媒体匹配的全链路服务：公司旗下子公司星罗创想收录了来自于淘宝、天猫、京东、拼多多、抖音等平台的众多商家资源，为上下游合作伙伴提供匹配和全链条服务，并通过自主研发的技术中台来管理整个链路的业务流程，24H1星罗创想入选阿里妈妈淘宝联盟“淘宝618期间超级U选团长第一名”、京东联盟“京武盟会员”认证。②代运营服务：通过直播电商为品牌方开辟从“广告触达”到“电商转化”的数据化经营路径，“广告+电商”一体化经营模式为公司发挥自身的电商代运营能力、内容代运营能力和大数据能力提供发展潜力，截至24H1, 旗下子公司有助科技累计服务近 75 个国内外品牌和产业带源头工厂。公司有望借助其现有的资源、渠道、技术优势，加速赋能创新业务，其营收占比有望进一步提升，打造公司新业绩增长曲线。
    推动“值得买”模式出海，加速开拓海外市场。随着跨境电商蓬勃发展、出口高速增长，越来越多的企业出海拓展市场，持续扩大品牌影响力以寻求在更广阔的全球市场中抢占先机。据海关总署统计，2024年上半年，我国跨境电商进出口额达到1.22万亿元，同比增长10.5%，增速高于同期我国外贸整体增速4.4个百分点。24H1，公司将开始通过自营和合作的方式，推进“值得买”模式出海，真正走出公司全球化拓展的第一步。为更好推进公司出海业务的开展和落地，公司投资设立3家海外公司，未来出海进程有望加速。
    投资建议：公司立足于“消费内容+消费数据”两大核心，以AI为翼，聚焦主站转型升级，完善“AIGC+电商”内容生态建设，未来公司业务出海进程进一步加速，有望提振公司业绩和估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.05/1.43/1.81亿元，EPS分别为0.53/0.72/0.91元，对应目前PE分别为34/25/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、技术发展不及预期、居民消费恢复不及预期、国际宏观环境变化风险、海外业务推广不及预期。

海国投成第一大股东，国企战略性重组再推进

凯文教育(002659)
    事件：公司公告，公司股东八大处控股与公司控股股东海国投于2024年9月20日签署了《股份转让协议》和《股权托管协议》，协议约定八大处控股将其所持有的公司占总股本14.84%的股份以3.69元/股的价格通过非公开协议转让的方式转让给海国投，同时约定八大处控股将持有的剩余14%股份对应的全部股东权益（财产权和收益权除外）继续委托海国投全权管理和行使。本次转让价款总额为3.28亿元。
    第一大股东变更为海国投，利好国有资产保值增值。截至24H1，八大处（海淀国资委持股51%）持股28.84%，海国投（海淀国资委持股100%）持股1.16%（表决权为30%）。本次权益变动后，海国投将直接持有公司16%股份，成为公司第一大股东，表决权仍为30%，公司实控人仍为海淀区国资委。本次八大处控股将所持公司部分股份以非公开协议方式转让给海国投，进一步提升公司国资股权比例，有利于实现国有资源优化配置和有效推进国有企业战略性重组，公司可以进一步借助海国投各项资源促进业务持续稳定发展，实现国有资产的保值增值。
    公司政策敏感度和抗风险能力进一步提升，有序推进构建多元教育生态。因教育行业具备一定的社会敏感性，且面临一定的监管限制，国资提升话语权有望确保企业合规经营，提升面对市场波动和政策调整时的应对能力，降低企业经营风险。此外，公司有机会与其他国有企业或国资背景的教育机构形成协同效应，在职业教育、技能培训等领域实现资源共享与产业整合，加速推进多元教育体系生态构建。
    投资建议：此次股权转让运作，既是对“新国九条”的积极响应，也是公司发展战略的要求所在。我们认为，海国投第一大股东身份确认后，有望更积极地参与到公司经营和资本运作中，有望实现多方资源协同，加速公司的战略落地和业绩兑现。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.06/0.35/0.68亿元，EPS分别为0.01/0.06/0.11元，对应目前PE分别为379/67/34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、国内外宏观环境变化、业务开展不及预期风险、出生率持续下降风险。

海外客户持续拓展，一体成型电感订单饱满

麦捷科技(300319)
    以电子元器件为核心产业，持续加强业务整合与拓展：麦捷科技主要从事研发、设计、生产、销售电子元器件以及LCM显示模组，提供技术方案设计、技术转让、技术咨询等服务。公司是集设计、生产制造为一体的综合制造型企业，具体产品包括本部研发生产的磁性元器件（含一体成型功率电感、绕线功率电感、叠层片式电感等）、射频元器件（含LTCC滤波器、SAW滤波器、射频前端模组等），子公司金之川研发生产的电感变压器以及子公司星源电子研发生产的LCM显示模组及背光。公司所处行业下游应用广泛，主要包括通讯设备、消费终端、新能源、汽车电子、服务器、工业控制、安防设备等在内的多个领域。从业务构成上来看，2023年度，公司实现销售收入30.17亿元，较上年同期减少4.28%，其中，电子元器件产品实现营收15.57亿元，占比51.62%，LCM液晶显示模组实现营收14.52亿元，占比48.12%。全资子公司星源电子生产的中尺寸显示模组主要应用于平板笔电及车载显示领域，过去几年在客户端积累了良好的口碑，是国内外一线客户的优质供应商，由于受到市场整体不佳等外部因素影响，行业订单较2020-2021年有一定下滑，但因客户结构优秀，业务体量健康，仍保持着较为稳定的收入。星源电子通过研发Mini-LED、车载显示等迈出转型升级步伐，公司持续协同星源电子多视角调整转型方向，尝试发力车规显示及背光、工业显示等领域，以寻求核心客户支持，争取尽快确定转型方向。射频滤波器方面，为充分保障公司射频产品的稳定性与供应能力，公司一方面同战略合作伙伴就前道晶圆的工艺水平和规格进行积极地论证与优化，另一方面公司也在加快自身建设力度，拟在智慧园二期建成后投资建设晶圆试验线，提升设计和制造能力。在电感方面，依托国内知名客户的支持，加深与头部客户的研发、技术创新协同，从传统消费电子领域不断向智能汽车、新能源等领域进军。
    海外客户持续拓展，一体成型电感订单饱满：电感器是把电能转化为磁能而存储起来的元器件，又称扼流器、电抗器、电感线圈等。电感器简称电感，是电子线路中必不可少的三大基础被动电子元器件之一，其工作原理是导线内通过交流电时在导线的内部及周围产生交变磁通，主要功能是筛选信号、信号处理、电源管理等，可广泛应用于移动通讯、汽车、工业、医疗、航空等领域，其中移动通讯的市场份额最大，汽车及新能源领域的增速最快。公司电感根据工艺结构不同，主要分为一体成型、绕线型和叠层型电感，其中，一体成型电感由于具有更小的体积、更大的电流、更强的抗电磁干扰、更低的阻抗及更稳定的温升电流特性，备受国际一流手机制造商及消费电子厂商的青睐，市场份额处于快速提升中。在AI技术快速发展的大时代背景下，AI有望为云侧和端侧带来了丰厚的产业机会：云侧方面，以数据中心、云端服务器为代表的应用场景，对大电流、高饱和的电感产品需求极高；端侧方面，有接口的终端产品例如手机、PC，同样由于在电流、功耗发热、体积尺寸等指标方面有较高的要求，对电感的需求量也会明显增长。在客户方面，除了在消费电子市场同国外头部终端厂商从平板、PC逐步向手机业务突破，在汽车电子领域也相继同安波福、法雷奥、大陆等国际知名Tier1厂商开启合作窗口，在算力服务器领域，公司针对北美大客户开发的电感产品现已通过样品验证审核，后续若能顺利进入其新品的参考设计，预计将形成新的业务增长点。
    投资建议：我们预测2024年至2026年公司分别实现营收32.53亿元、36.14亿元、40.48亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润3.20亿元、3.94亿元、4.42亿元，对应的PE分别为24.2倍、19.7倍、17.5倍，考虑到公司持续推动海外客户落地，一体成型电感未来具备较广的市场发展空间，首次覆盖，给予增持-A评级。
    风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、海外业务经营风险

股权结构理顺 利好公司中长期发展

凯文教育(002659)
    事件：公司股东八大处控股与公司控股股东海国投于2024年9月20日签署了《股份转让协议》和《股权托管协议》，协议约定八大处控股将其所持有的公司88,784,808股股份（占总股本的14.84%）以3.69元/股的价格通过非公开协议转让的方式转让给海国投，同时约定八大处控股将持有的剩余83,734,486股公司股份（占总股本的14%）对应的全部股东权益（财产权和收益权除外）继续委托海国投全权管理和行使。
    管理权理顺，海国投对上市公司支持力度有望进一步提升。八大处控股于2021年2月将其所持有的公司全部28.84%股份的表决权委托海国投行使，海国投成为公司控股股东。基于对公司未来的发展信心，海国投于2022年在二级市场增持了1.16%公司股份，合计持有表决权的股份比例达到30%。但从收益权看，海国投占比较低，支持公司的动力不足。此次股权转让后，海国投持有上市公司16%的股权，30%的表决权，持股比例提升有助于投入更多的资源支持上市公司成长。八大处控股持有14%的股权，不参与上市公司运营，但可以分享公司成长带来的红利。
    海国投国企改革目标明确，公司有望受益。公司控股股东海国投是海淀区政府重要的国有资产投资运营平台，母公司海国投集团核心业务板块涵盖文化教育、低碳环保、金融投资、城市服务和人工智能，资产总额逾2000亿元。海国投24年初提出三个500亿目标：利用三年时间实现全体系营业收入不断攀升至500亿，实现良性资产注入500亿，实现资本市场增值500亿。此次股份协议转让理顺股东表决权与股权关系后，海国投作为公司第一大股东和控股股东将更加积极和有节奏的为公司提供支持，推动公司长远发展。海国投可以在资产、资金和业务层面为公司提供的支持有望在近两三年内逐步落地。
    国际教育和国内赛道并行发展，在校生人数不断提升。凯文教育主要收入来源于两所国际学校的服务收费，公司在国际教育赛道深耕多年，海淀学校毕业生升入牛津、剑桥、杜克等国际知名院校，朝阳艺术高中收到伦敦艺术大学，伯克利音乐学院等顶级艺术院校，优异的升学成绩是学校教学成果最直接的体现，给公司的招生带来口碑和影响力。朝阳学校2023年开始拓展国内高中赛道，海淀学校24年开设小学景润班，未来在校生人数会有持续提升，公司经营业绩逐步向好。
    盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入3.19亿/3.904亿/4.64亿，增速分别为25.81%/22.04%/19.03%，实现归母净利润631万/2741万/5102万，增速分别为112.69%/334.22%/86.13%，EPS分别为0.01/0.05/0.09元/股。
    风险提示：公司存在行业政策变动的风险，招生人数不足的风险，核心教师团队流失的风险等。

莲花控股：味精业务稳增长，推出股权激励发展算力业务

莲花控股(600186)
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现收入12.22亿元，同比+25.46%；归母净利1.01亿元，同比+101.03%；扣非净利1.018亿元，同比+101.05%。2024Q2实现收入6.45亿元，同比+24.6%；归母净利5161.39万元，同比+76.93%；扣非净利5315.18万元，同比+80.26%。
    味精业务市占率进一步提升，新品培育初见成效，算力服务规模稳步增长。分产品来看，2024Q2味精等氨基酸调味品实现收入4.9亿元，同比增长27.2%，上半年公司开展经销商赋能及样板市场打造，味精产品市占率持续提升，加上商超等连锁渠道拓展实现新突破，味精销量同比增长36.65%至9.64亿元。Q2鸡精等复合调味品实现收入0.8亿元，同比+13.3%，主因新零售业务快速增长，新品培育初见成效，以莲花松茸鲜为代表的战略大单品取得亮眼表现。Q2面粉和面制品/有机肥和水溶肥实现收入0.1/0.3亿元，同比+51.8%/+96.9%，随公司深入推进体制机制改革，促进生产环节降本增效，面粉及肥料等业务单元经营向好。Q2算力服务实现收入0.14亿元，算力业务收入规模稳步增长。分区域来看，Q2公司华北/华东/华南/华西/华中/国外营收分别同比+78%/+34%/+38%/+16%/+28%/-10%，截至2024H1末，公司共拥有经销商2743家，较年初净增加7家。
    产品结构持续优化，盈利水平提升明显。2024H1公司毛利率同比+6.96pct至23.37%，其中Q2毛利率同比+5.4pct至22.25%，毛利率提升主由产品结构优化以及原材料价格下行贡献。费用方面，H1公司销售/管理/研发费用率分别为5.9%/4.2%/1.2%，分别同比+0.8/+0.3/+0.3/+1.0pct，其中Q2销售/管理/研发费用率分别为4.9%/3.8%/1.3%，分别同比持平/-0.2/+0.3/+1.5pct，综上Q2净利率同比+2.2pct至8.0%。
    推出期权股票激励计划，激励发展算力服务业务。近期公司推出2024年股票期权与限制性股票激励计划，拟向包括莲花紫星董事长、核心技术人员在内的23名激励对象，分别授予296.25/197.50万份股票期权/股限制性股票，占总股本的0.17%/0.11%。考核目标为2024-2026年莲花紫星实现收入1.2/4.0/6.0亿元，净利润0.15/0.8/1.5亿元，激励考核向算力服务业务倾斜，彰显公司对算力服务业务发展决心。
    盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.12/0.15/0.19元，当前股价对应PE分别为27/21/17倍，我们按照2024年业绩给予30
    守正出奇宁静致远
    倍，一年目标价3.6元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

三季报业绩预告点评：运力结构升级调整，归母净利预计大幅提升

国航远洋(833171)
    摘要：
    事件：近日，公司发布2024年前三季度业绩预告。2024年前三季度，公司预计业绩同向上升，预计归属于上市公司股东的净利润为8100~9100万元，较去年同期的776.29万元同比提升943.42%～1072.24%。
    BDI指数大幅上涨，归母净利涨幅预计超900%：2024年第三季度，公司预计实现归母净利润为1352.5~2352.5万元，环比略有下滑。前三季度公司业绩的大幅提升主要系BDI（波罗的海干散货）指数的大幅上涨所带来的租金提升，以及内部压缩营运成本和管理费用。2024年年初至9月23日，BDI均值为1841.90点，同比大幅上涨59.47%，其中波罗的海·巴拿马型船指数（BPI）四线2024年年初至9月23日平均期租金为13,948.58美元/天，较去年同期上涨34.54%。BPI四线平均期租金于公司的外贸运价挂钩性较强，租金的上涨将给外贸运价带来较好的提升和预期，带动公司利润大幅提升。
    运力结构升级调整，新增运力陆续投产：因BDI指数大涨给外贸运价带来较好的提升和预期，公司将大量运力投入到运价更具优势的外贸航线，并对已有运力升级改造，将一些在国内缺乏竞争力但在海外更有优势的船型转移到外贸航线，其中内贸船“国电7”成功升级改造为内外贸兼营船舶，并于8月中旬正式投入外贸航次。自上市以来，公司已启动“12+4”艘新造船计划，截至到2024年9月24日，已有三艘新建船舶投入营运，三艘新造船在节能减排、船舶智能化数字化方面均有优异表现，到今年年底，公司预计另有三艘新造船投入营运。随着绿色低碳节能船舶的建设投产，优质运力不断提升，我们认为公司全年营收端有望持续稳定增长。
    市场季节性旺季将至，内贸运价有望提升：2024年全球经济预期向好，航运市场正在迎来上升周期，BDI指数近期走势反映了干散货运输正在迎来四季度的季节性旺季。根据Clarksons的报告，2024年全球全球海运贸易量预计增长1.61%，其中干散货贸易量将同比增长4.3%。国内方面，由于国内沿海老旧船在国家“设备更新”政策引导下逐步出清同时运力减少，供需形势有望得到改善，干散货市场整体将进入复苏阶段，内贸运价有望提升。随着行业景气度稳步上行，公司的内外贸业务有望进一步发展，我们认为公司盈利能力仍有广阔的提升空间。
    投资建议：公司积极优化运力结构，加快绿色船舶建设，自身运力持续提升。同时行业景气度处于相对较高状态，干散货贸易量有望持续增长。综合航运市场符合预期、经营发展平稳、国际国内贸易形势较为稳定等情况，公司未来发展趋势稳定。预计公司2024-2026年营收分别为10.60亿元、11.66亿元、13.29亿元，归母净利润分别为1.49亿元、1.70亿元、1.96亿元，对应EPS分别为0.27/0.31/0.35元/股，对应当前股价的PE分别为13.35倍、11.74倍、10.18倍，因此维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险

第三方支付盈利改善，海外战略持续推进

新大陆(000997)
    主要观点：
    公司是国内领先的POS机厂商与支付收单机构。
    公司主营业务分为智能终端集群和行业数字化集群两个板块。
    智能终端集群包括POS机生产销售业务。2023年，根据尼尔森报告，新大陆支付全球出货量排名全球第一。
    行业数字化集群，包括商户运营及增值服务业务。公司2023年支付服务业务交易总量超2.5万亿元，行业领先。
    支付业务盈利能力改善，消费刺激政策或带来积极影响。
    2023年，受益消费复苏，支付流水层面同比增长8%，商户运营及增值服务收入增长33.6%，净费率（计算国通星驿子公司净利润/支付流水）增至万2.4。意味着流水、费率、盈利能力等全面提升。
    2024H1，支付流水虽有下降，但随着各项促进消费政策出台，或对线下消费产生积极促进作用，推动公司商户运营及增值服务业务回升。
    海外战略持续推进，拉动整体毛利率
    公司海外业务收入占比持续提升，2024H1，海外业务收入已达32%，并且毛利率达到44.7%，显著高于国内业务。未来，公司持续推进海外战略，进一步深耕优势地区拉美，在巴西保持良好成长性之外，持续开拓墨西哥、阿根廷等地区。
    投资建议
    预计公司2024年-2026年实现归母净利润12.4亿元、15.0亿元、18.5亿元，同比增长24.0%、20.7%及23.1%。对应当前市值的PE分别为12倍、10倍及8倍。我们认为，当前各项促进经济、支持消费政策出台，有望带动公司支付业务成长；同时公司当前估值处于低位，具有向上修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

事件点评：拟回购股份用于员工持股计划或股权激励

牧原股份(002714)
    投资要点：
    事件：公司发布公告，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份。
    点评：
    拟回购30亿-40亿元股份用以员工持股计划或股权激励。公司公告拟使用自有资金或自筹资金回购总金额30亿元-40亿元公司股份，回购价格不超过58.6元/股（含本数）；回购股份拟全部用于员工持股计划或股权激励计划。按回购金额上限40亿元、回购价格上限58.60元/股测算，预计可回购股数约为6825.94万股，占公司目前总股本的1.25%；按回购金额下限30亿元、回购价格上限58.60元/股测算，预计可回购股数约为5119.45万股，占公司目前总股本的0.94%。本次回购股份的实施期限自公司董事会审议通过回购方案之日起12个月内。回购方案彰显公司对其未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划，有助于进一步完善公司治理结构，构建长期激励与约束机制；有助于公司实现其长期经营目标，提升公司整体价值。
    公司出栏稳定增长，销售均价回升，养殖成本持续下降。公司2024年8月生猪出栏624.1万头，同比增长10%；1-8月累计出栏4478.6万头，同比增长7.6%；8月实现销售收入140.24亿元，同比增长29.8%；1-8月实现累计销售收入834.51亿元，同比增长17.8%。2024年8月份，公司商品猪销售均价19.71元/公斤，比2024年7月份上升7.70%。公司生猪养殖完全成本呈持续下降趋势，8月已由Q1的15.5元/公斤下降至13.7元/公斤，主要得益于饲料成本下降及养殖效率提升；预计2024年底，其生猪养殖完全成本有望降至13元/公斤。
    维持对公司的“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为3.16元和4.43元，对应PE分别为13倍和9倍。公司是我国生猪养殖一体化龙头，不断延伸产业链，竞争优势较为显著，仍不断精进内功。展望Q4及明年Q1我国生猪养殖盈利有望维持在较好水平，生猪养殖行业中长期规模化和集中度仍有较大提升空间。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：回购方案实施低于预期风险，原材料价格波动风险，生猪价格波动风险，疫病风险，食品安全风险，自然灾害风险等。

迈普医学深度报告：深耕神经外科，植入医疗器械领域领跑者

迈普医学(301033)
    核心观点
    聚焦神经外科，全面覆盖神外高值耗材。公司于2008年9月在广州成立，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。截至2023年12月31日，公司已在国内获准注册10个III类医疗器械产品、1个II类医疗器械产品注册证。公司营收稳定增长，利润端逐步改善，2023年实现营收2.31亿元，同比增长18%，归母净利润为0.41亿元，同比增长14%。2019-2023年间营收CAGR达到19.49%。
    神经外科市场空间大，公司多维产品矩阵有望打开成长天花板。1）我国人工硬脑膜市场国产化程度较高，随着集采常态化及生物增材制造技术的快速发展，公司市占率有望稳步提升。2）PEEK颅颌面修补产品临床效果优于钛材料，集采有望快速替代。颅颌面修补材料种类繁多，钛材料是目前临床广泛应用的颅颌面修补材料，根据南方所数据，截至2018年我国钛材料产品占据颅骨修补领域约93%的市场份额。PEEK材料有效弥补了传统钛材料的缺点，处于快速放量阶段，2017-2019年中国PEEK修补产品市场规模CAGR超过80%，公司三款PEEK产品在河南24省际联盟集采中成功中选，本次集采有望进一步加速PEEK材料在神外修补市场渗透率，利好公司PEEK营收快速起量。3）止血纱和脑膜胶获批上市，有望成为公司第二成长曲线。公司可吸收再生氧化纤维素止血产品（止血纱）21年获批上市，目前该领域由强生长年垄断，公司积极探索应用场景，延伸至外科等其他领域，未来有望迅速放量，实现国产替代。公司止血纱产品成功中标内蒙古14省际联盟集采，有望助力公司产品进院，提升品牌知名度。公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023年初国内拿证，医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍，而国内市场处于快速普及阶段，目前国内仅有两家企业获批，市场空间广阔。
    在研管线丰富，神外高耗产品矩阵日趋完整。目前公司已建立一套完整的技术研发、注册、生产转化的产业化体系，公司将持续以临床需求为导向，进一步完善产业化体系的布局，持续丰富多科室的产品结构。比如公司致力于丰富止血类领域产品，巩固和扩大竞争优势，目前可吸收多层纤丝型再生氧化纤维素正处于临床试验阶段；可吸收再生氧化纤维素止血颗粒处于产品转产阶段。在口腔领域，口腔可吸收修复膜处于临床试验进行中。在神经外科植入医疗器械中，公司拥有处于注册发补阶段的聚醚醚酮颅骨内固定板、颅颌面内固定钛板和处于注册检验阶段的颅颌面固定系统，以进一步保持公司神经外科领域的优势地位。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现2.91/3.80/4.96亿元，同比增长26.1/30.5/30.6%；归母净利润分别实现0.58/0.84/1.22亿元，同比增长41.5/44.7/46.2%；对应EPS为0.88/1.27/1.85元；对应PE倍数为44/30/21X。公司聚焦神经外科高值耗材领域，核心产品硬脑膜补片有望借助带量采购政策落地，实现市场份额提升；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品止血纱和脑膜胶业务有望快速放量，成为公司新的增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    集采降价超出预期、集采落地执行不及预期、新产品推广不及预期。

煤价底部夯实，高分红仍具吸引力

中国神华(601088)
    事件：淡季动力煤价格反弹，电厂日耗同比偏高，节前补库提振价格。
    结论与建议：淡季动力煤价格反弹，夯实了动力煤价格底部。海外降息叠加央行超预期政策支持，将进一步增强高股息的吸引力。公司作为国内煤炭龙头企业，经营稳健，长期维持高水平分红政策，吸引力凸显，维持“区间操作”评级。
    淡季价格上涨，节前补库需求释放：9月煤炭价格上行，9月25日秦港5500大卡动力煤价格为870元/吨，MOM+3.6%。需求端电厂日耗水平偏高，此外供应端受降雨影响有所下降，整体供需格局向好，推动动力煤价格淡季上涨。目前雨季已过，水电转弱，8月火电发电量6149亿千瓦时，yoy+3.7%，同比由降转增。电厂日耗水平环比略有下降，但仍处于历史偏高水平。三峡水库出库量自8月以来环比下滑，当前出库量水平已明显低于去年同期水平，后续随着水电季节性下降，电力需求可能仍要火电补足。此外，临近国庆假期，节前下游有补库需求，进一步支撑动力煤价格上行，反映了当前煤炭价格易涨难跌的情况。此次动力煤价格淡季上涨，提振了市场信心，预计Q4旺季动力煤价格还有向上空间。
    长期看好，煤炭价格底部有支撑：我们认为，此次淡季涨价，也反映出了煤炭价格底部的确立。煤炭作为国内能源压舱石，我们认为后续大幅扩产或提高进口依赖度的可能性并不大，供需依然平衡，且受疆煤外运影响，煤炭行业价格底部有支撑。今年秦港价格始终运行在800元以上，也印证了我们这一观点。
    政策超预期，高分红吸引力增强：9月美国降息靴子落地，也进一步打开了国内货币政策空间。9月24日，央行宣布将降低存款准备金率0.5个百分点，降低7天逆回购利率0.2个百分点，货币政策进一步宽松。此外央行还宣布创设证券、基金、保险公司互换便利，提供流动性。创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。多方利好加持，我们认为高股息龙头将充分受益。公司多年维持高分红比例，2022/2023年分红比例分别为72.8%和75.3%，按2024年9月25日收盘价计，A股股息率分别为6.10%和5.41%，H股股息率8.10%和7.18%,在降息背景下极具吸引力。
    盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润588/607/630亿元，yoy-1.5%/+3.1%/+3.9%，折合EPS为2.96/3.05/3.17元，目前A股股价对应的PE为14/14/13倍，H股对应PE为11/10/10,估值合理，维持“区间操作”评级。
    风险提示：产品价格不及预期；

公司深度研究报告：产业链布局优势明显，磷矿扩产业绩有望增厚

芭田股份(002170)
    报告摘要
    公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造，并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。
    磷矿石：磷矿石主要用于生产磷肥、黄磷、磷酸盐等产品，其中磷肥是磷矿石最大的下游需求。我国磷肥产量保持稳定，同时磷酸铁锂电池的需求随着新能源车的快速发展大幅提升，带动磷矿石需求快速增长。公司小高寨磷矿建设扩张于2024年3月获得审批，建设规模自90万吨/年增至200万吨/年，公司磷矿石业务毛利率高达80%以上，磷矿石的放量有望增厚公司业绩。
    复合肥：我国粮食作物单位产量持续提升，有效支撑对化肥的刚性需求。芭田股份拥有以磷矿为起点的磷化工产业链，具有成本优势。截至2023年末，公司拥有复合肥产能191万吨，公司新型复合肥销售占比达60%以上，产品结构优于同行，盈利水平行业有望持续提升。
    硝酸：截至2023年末，公司拥有硝酸产能27万吨。公司拥有先进的干法选矿技术，采用硝酸浸取技术实现磷矿资源的高效综合利用。公司硝酸多为自用，随着公司磷矿石产能扩张，公司硝酸产量将有所提升以适应磷矿石采选的需求。
    新能源领域：2021年，公司从磷矿出发产业链延伸至新能源领域，截至2023年末，公司拥有5万吨/年磷酸铁产能及2500吨/年磷酸铁锂产能，有望随着新能源汽车储能行业的快速发展释放业绩。
    我们预计2024-2026年营业收入分别为41.62亿元、48.18亿元、54.06亿元，归母净利润分别为4.93亿元、8.57亿元、9.27亿元，对应EPS分别为0.55元、0.96元、1.04元，对应PE为10.6X、6.1X、5.6X，参考2024年可比公司平均估值10倍PE，考虑到公司2025年业绩有望大幅增长，首次覆盖给予“买入”评级。n风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；公司磷矿石开采进度不及预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧。

超硬材料制品专精特新企业，逐步成长为金刚石工具行业龙头

奔朗新材(836807)
    投资要点
    奔朗新材：超硬材料制品专精特新企业
    奔朗新材成立于2000年，专注于超硬材料制品研发、生产和销售，是我国超硬材料制品行业的龙头企业。公司产品涵盖金刚石工具、稀土永磁元器件以及碳化硅工具。2023年公司实现营业收入5.74亿元，同比-19.15%，实现归母净利润0.38亿元，同比-36.63%，公司业绩短期承压，主要系公司的主要出口国巴西的陶瓷砖产销量下滑，对金刚石工具的采购需求同步减少。
    金刚石工具市场空间较大，下游应用场景广泛
    全球金刚石工具市场规模在千亿以上，并呈现稳步增长态势。2022年全球金刚石工具行业市场规模约为1074.01亿元，同比增长4.43%；2022年中国金刚石工具行业市场规模约为321.85亿元，同比增长6.93%。金刚石工具主要用于硬脆材料及精密部件加工，下游应用场景较为广泛，涵盖建材石材、装备制造、汽车制造、家用电器、电子电器、清洁能源、勘探采掘等领域。目前金刚石工具行业最高端的市场被欧系、日系企业盘踞，国内企业卡位中端向高端迈进，致力于实现金刚石工具的国产替代。
    公司坚持自主创新巩固核心竞争力，开拓海外市场持续发力
    1）公司通过技术、产品双创新巩固核心竞争力：公司是国内超硬材料制品行业少数同时具备配方设计、完整先进工艺、结构及产品应用拓展能力的企业，目前已在金刚石工具领域形成6项国内、国际先进及领先水平的技术，填补了该领域的技术空白。持续的技术与产品迭代是公司中长期竞争力的重要来源。
    2）开拓海外市场的步伐不断加速：公司依托香港奔朗、印度奔朗、欧洲奔朗三个境外平台不断完善海外销售和服务网络，积极开拓海外市场。公司目前已经建立了成熟的代理商团队，搭建了服务全球市场的信息化系统。海外高毛利业务长期向好的发展是公司未来成长性的重要来源。
    盈利预测与投资评级
    考虑到公司在金刚石工具领域的技术优势与领先地位，预计公司2024-2026年净利润分别为0.40/0.45/0.51亿元，当前股价对应动态PE分别为22/19/17倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、原材料价格上涨。

中东客户EPC业务再落子，油服出海低估值高确定优质标的

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    事件：9月25日，杰瑞集团全资子公司杰瑞石油天然气工程有限公司与巴林国家石油公司BAPCO签署7个天然气增压站工程总承包项目。
    中巴建交以来首个大型油气EPCC项目，彰显杰瑞国际认可度
    为满足日益增长的用气需求，巴林国家石油公司（BAPCO）将此次天然气工程列为重点战略项目。项目一经开标，多家国际工程巨擘同台竞技。杰瑞油气工程公司作为唯一一家通过BAPCO严格资格审查的中国公司，凭借近年在中东市场的优良业绩及客户的极佳评价，以技术和商务综合评分第一的优异成绩脱颖而出，中标本次EPCC工程总承包项目，成为中巴建交35年以来首个成功进军巴林石油天然气领域大型EPCC项目的中国公司。
    杰瑞设计、制造核心设备压缩机单元，助力巴林清洁能源供应
    此次EPCC项目包含6个增压站和1个中心压缩站，覆盖了从项目整体设计、采购、设备供应、施工、调试和试运的全方位建设及服务。项目中的27台压缩机单元将全部由杰瑞设计、制造和供货，充分体现了国际高端石油公司对杰瑞天然气装备制造和项目总承包能力的高度信任。项目总工期为34个月，建成后将作为巴林的能源基础设施，为巴林电站、BAPCO炼化厂、巴林LNG等工业设施提供近900MMSCFD的天然气总处理量，对巴林天然气资源的开发和利用，保障供应、满足需求，以及清洁能源转型具有举足轻重的推动作用。
    中东市场是中国油服海外业务关键市场，合作共赢持久发展
    中国与OPEC成员国等中东国家为重要的战略合作伙伴。根据OPEC数据，2023年OPEC出口至中国的原油达2.4亿吨，占其总出口的24.3%，占中国原油总进口量的42.3%。根据中国全球投资&建设追踪数据，2020年-2024年6月中国对沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔、安哥拉等6国油气行业的投建项目达242.5亿美元。杰瑞自2021年获得KOC27亿元大订单以来，在中东逐渐完善服务团队布局和客户拓展。2024年5月的伊拉克曼苏里亚气田项目、本次巴林天然气工程项目，持续彰显以杰瑞为代表的中国装备和EPC服务的整体实力。
    盈利预测与投资评级：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，我们维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元预测，当前市值对应估值为11/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。

公司信息更新报告：回购股份彰显信心，宏观消费向好业绩有望高兑现

牧原股份(002714)
    回购股份彰显信心，宏观消费向好业绩有望高兑现，维持“买入”评级
    2024年9月26日牧原股份发布《关于回购公司股份方案的公告暨回购报告书》，公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，本次回购总金额不低于人民币30亿元且不超过人民币40亿元（均含本数），回购价格不超过人民币58.60元/股（含本数），对应可回购股数占公司总股本0.94%-1.25%。预计2024H2猪价高位运行，公司成本稳步下降，业绩进入高兑现阶段，我们维持原盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为253.28/286.16/206.74亿元，对应EPS分别为4.63/5.24/3.78元，当前股价对应PE为8.6/7.6/10.6倍。公司回购股份彰显发展信心，宏观经济向好背景下公司有望实现业绩高兑现高分红，维持“买入”评级。
    公司成本控制行业领先且稳步下降，2024H2业绩有望高兑现并高分红
    2024年8月公司生猪完全养殖成本13.7元/公斤，预计2024年底完全成本降至13元/公斤，成本控制行业领先且稳步下降。2024年1-8月公司实现生猪出栏4478.6万头，全年预计实现生猪出栏6600-7200万头。公司上市以来累计分红168.28亿元（含优先股、股份回购），2023年公司派发股息40.03亿元，分红比例占2022年归母净利润30%，预计2024Q4猪价维持相对高位运行，公司2024H2业绩有望高兑现而后有望实现高分红，长期投资价值显现。
    宏观政策持续加码，宏观消费向好公司有望充分受益
    2024年9月24日央行行长宣布创设股票回购增持再贷款工具，鼓励上市公司贷款回购增持股票，首期额度3000亿元，利率1.75%（商业银行放款利率预计为2.25%）。9月26日，我国中央政治局会议提出扩大国内需求、优化经济结构，促消费惠民生。近期我国宏观政策持续加码，对资本市场、宏观经济及居民消费进行强力支持，回购便利叠加消费向好，公司有望充分受益。
    风险提示：猪价上涨不及预期，公司成本下降不及预期，动物疫病风险等。

公司首次覆盖报告：品牌运营领军者，创新驱动未来增长

百洋医药(301015)
    品牌运营领军者，创新驱动未来增长
    公司2005年成立，2021年在深交所挂牌上市，作为支持源头创新的医药产业化平台，核心业务聚焦医学创新成果的产品开发、生产制造和商业化运营。现已在骨健康、肝病、代谢性疾病等治疗领域孵化出多个品类领导品牌，如迪巧、扶正化瘀、奈达、泌特等，并形成涵盖OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药以及高端医疗器械的丰富产品矩阵。我们看好公司核心CSO业务在现有存量客户的基础上，通过“存量客户新增合作+外延BD拓展合作+集团孵化产品注入”的三位一体模式下带来的增长潜力，以及拓展上游制药业务带来的潜在成长空间，预计2024-2026年归母净利润为8.05/10.00/12.04亿元，EPS为1.53/1.90/2.29元/股，当前股价对应PE为15.4/12.4/10.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    选精品做强品牌，潜力大单品矩阵持续丰富
    品牌运营业务是公司的核心营收及利润来源，在OTC与大健康方面，公司深挖产品优势，精准定位消费需求，经过多年运营，已成功孵化迪巧、海露、纽特舒玛、等旗帜产品，品牌运营能力已获得验证，同时布局系列功效性护肤品，把我市场发展新机遇；在OTX处方药方面，公司与存量客户深度合作的同时，持续拓展新客户，目前已与泌特、安斯泰来、阿斯利康等企业达成商业化合作协议。
    集团孵化注入创新药械产品，收购百洋制药布局医药工业
    公司不仅作为一个开放型的商业化平台向上游客户开放、与外部优秀药企合作，同时通过母公司百洋集团与国家级科研院校的股权合作，旗下产业基金投资早期的Biotech项目，前瞻性入局国内前沿First in Class创新药械开发并锁定其商业化权益，待合作产品获批上市后，将交由百洋医药商业化平台进行运营，此类模式有助于从“投-研-产-销”一体化流程中逐步建立起自身的创新孵化平台，以创新促增长。此外，公司收购百洋制药有助于探索“医药工业生产+CSO”一体化发展机制，打开长期发展的天花板。
    风险提示：市场竞争加剧、产品销售不及预期、百洋制药业绩不及预期。

新股覆盖研究：新铝时代

新铝时代(301613)
    投资要点
    下下周四（10月10日）有一家创业板上市公司“新铝时代”询价。
    新铝时代（301613）：公司主要从事新能源汽车电池系统铝合金零部件的研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入6.18亿元/14.21亿元/17.82亿元，YOY依次为86.44%/129.89%/25.38%；实现归母净利润0.27元/1.65亿元/1.89亿元，YOY依次为1273.01%/516.79%/14.33%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入9.15亿元，同比减少4.31%；实现归母净利润1.02亿元，同比增加1.58%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-9月营业收入同比变动-6.09%至1.14%，归母净利润同比变动2.12%至6.03%。
    投资亮点：1、公司是比亚迪新能源汽车铝合金电池盒箱体的第一大供应商；依托优质的客户资源，公司市占率位居行业前列。公司创始人何峰先生曾任职于西南铝业等特大型铝制品企业，拥有40多年相关从业经验；在其带领下，公司自2015年成立以来便自主研发以挤压铝合金材料和FSW焊接工艺生产的新能源汽车电池盒箱体产品，2016年成为国内最早通过该工艺向比亚迪批量供应电池盒箱体的生产企业，目前是其新能源汽车铝合金电池盒箱体的第一大供应商。据公司招股书披露，公司向比亚迪销售的电池盒箱体产品已覆盖其98%以上的车型，并在中高端及豪华车型中占据超60%的供应份额；报告期间，公司来自比亚迪的收入占比稳定在七成以上。依托优质客户资源，2023年公司在国内汽车电池盒箱体领域的市占率达8.04%、位居国内第三。现阶段在“以旧换新”消费政策等影响下、比亚迪等新能源车企销量增长势头保持良好，2024年1-8月比亚迪累计销量达232.84万辆、同比增长29.92%，叠加铝合金材料有望在新能源汽车轻量化趋势下加速渗透，或共同利好公司电池系统铝制件业务的持续发展。2、报告期内，公司逐步实现新一代CTB电池盒箱体产品的开发和量产；伴随着电池集成化发展趋势进一步增强，公司产品结构有望优化升级。据招股书披露，采用新一代CTB/CTC技术的空间利用率能达70%以上、成组效率超90%，已在零跑C01、比亚迪海豹等车型上实现应用；伴随着新能源汽车及其电池系统进一步集成，该技术渗透率有望持续加深。公司作为国内新能源汽车龙头的核心供应商，2020年以来，电池盒产品已快速从第一代的CTM产品过渡到第二代的CTP产品，并开启了第三代CTB产品的批量供应。2024年1-6月，公司核心产品电池盒箱体单价为2,098.26元/套、较2023年平均售价提升12.24%；主要系公司新一代CTB产品销售占比由2023年的26.27%提升至56.44%，其平均销售单价超过2,800元/套。
    同行业上市公司对比：选取和胜股份、凌云股份、华域汽车、敏实集团、华达科技、祥鑫科技为新铝时代的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为402.55亿元，可比PE-TTM（算数平均）为20.85X，销售毛利率为15.86%。相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风

口腔医疗行业领先，纵深战略打造复利之路

通策医疗(600763)
    主要观点：
    老牌口腔医疗服务企业，走出政策扰动，长期发展可期
    通策医疗是中国民营口腔医疗服务领军企业，以区域总院+分院+蒲公英+省外并购的模式打造区域连锁口腔医疗服务网络，截至2024年上半年，公司旗下共经营84家口腔医疗机构，开设牙椅3037张。公司2024年上半年实现营业总收入14.11亿元（+3.52%），实现归母净利润3.10亿元（+1.77%）；口腔门诊量171万人次，口腔服务实现营收13.14亿元，同比增长2.69%，口腔医疗服务业务逐渐走出政策扰动，整体企稳。从扩张模式看，公司蒲公英分院扩张逐步放缓，成本费用控制初见成效，未来增长可期。
    医院布局纵深：“区域总院+分院”模式逐步成熟，省外并购同步发展探索
    公司采用“总院+分院”模式进行医院运营管理，积极打造深耕浙江、辐射全国的集团品牌。在省内，公司在浙江省内已经拥有杭口平海区域集团、杭口城西区域集团、宁波口腔医院集团、杭口绍兴区域集团和杭口浙中区域集团5家口腔区域集团，由此扩张分院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群，截至24年上半年，杭口、宁口在浙江省内开业机构已有63家，且有10余家正在筹建。此外公司采用蒲公英计划进入省内下沉市场，截至2023年年底蒲公英已开业41家，2024年计划新增8家，部分医院在建设中，部分医院已完成选址；50%的蒲公英医院实现盈利，50%处于孵化培育期。蒲公英医院规模均在30-100张牙椅之间（对应医生25-85名之间）。此外，公司通过并购探索省外机会，2023年收购娄底口腔医院股权，并通过参与口腔医疗基金在武汉、西安、上海等地投资建立口腔医疗机构。
    医院运营纵深：团队诊疗模式行业领先，牢牢把握医师核心资源，精细化管理提升患者品牌认知度
    在患者诊疗方面，公司设立多种机制解决医生资源缺乏问题，提高患者满意度：1）医生合伙人模式：通过蒲公英计划让骨干医生参股蒲公英分院，形成事业发展合伙人，持续激励医生提升工作效率。在区域集团和各分院发展的过程中，公司进一步补充和完善了医生培训、教学的成长路径，从而多渠道促进年轻医生成长，为公司长远健康发展增强竞争力；2）CM团队诊疗模式：根据患者动态需求组建对接CM团队，提供专业化、定制化的诊疗服务，把医生资源进行重新组合成跨学科团队，为客户提供一站式治疗方案，纵向团队模式区域总院专家医生对分院起到支持作用；3）三三制工作模式：公司建立公司、区域口腔集团和口腔医院三个层级联动的各级运营三人组，并在此基础上进一步建立了营销三人组和CM三人组，营销引流与医师就诊相配合，为患者提供有针对性的诊疗服务，精细化运营管理。
    口腔医疗服务行业细分领域发展各有千秋，消费人群垂直细分，集采政策倒逼服务机构提质增效，老牌企业柳暗花明
    国内口腔医疗服务市场规模逐年稳步上升，受我国医疗保健支出高速增长、人口老龄化趋势加速显现的影响，种植业务需求持续扩大，叠加种植牙集采政策的推行，种植需求的发展态势有望持续向上。2015-2023年中国的正畸数量从163万例上升至374万例，需求正在快速扩大，主力正畸人群集中在24-34岁阶段的成年人中，并向低龄化和成熟化两端延伸。口腔健康市场需求的持续扩大对服务机构提出了新的要求，拥有规模效应和品牌影响力的企业更有望获得长期竞争优势。
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
    公司是浙江省内口腔医疗服务老牌企业，区域总院+分院的经营模式助力公司扎根浙江、辐射省外。短期维度看，种植牙集采落地一年有余，公司业务企稳回升，短期业绩有望稳定提升；中长期维度看，口腔医疗服务行业人工成本占比高&固定且对医生依赖度高，公司通过人才培养、经营管理模式创新等多维度的探索，初步实现了对人才、科研和获客的管理，长期良性发展确定性高。我们预计2024~2026年公司将实现营业收入29.49/33.22/36.76亿元（+3.6%/12.7%/10.7%）将实现归母净利润5.68/6.65/7.62亿元（+13.4%/17.2%/14.6%），首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    医疗安全事件风险；低端口腔医疗市场的竞争风险；品牌声誉风险。

深度报告：深耕“支付+终端” ，全面推进出海战略

新国都(300130)
    核心提要
    收单+终端+AI全方位布局， 2018-2023年归母净利润CAGR为24.94%
    公司成立于2001年， 最早以POS机硬件生产销售起家， 多次并购实现当前支付+终端+AI的全面布局； 公司主要业务涵盖收单服务、 电子支付设备及生物识别产品、 AI应用等； 2023年公司实现营收38.01亿元， 同比-12%， 2018-2023年CAGR为10.39%； 2023年收单业务营收25.83亿元， 占比68%， 电子支付设备营收9.93亿元， 占比26%。 2023年公司归母净利润7.55亿元， 同比+1586%， 2018-2023年CAGR为24.94%， 剔除2022年商誉减值和营业外支出影响则2023年归母净利润同比+110.09%。
    收单业务： 行业出清+提价β显著， 公司牌照影响消退逐步展现强alpha
    央行259号文要求实行“一机一码”改造， 受行业合规性强化影响， 2023年存量支付牌照数量为186家， 相较峰值269家有30%以上的降幅， 行业的竞争趋势趋缓。 此外， 手续费套利限制后， 头部机构费率触底反弹， 粗略假设公司小幅提价0.2‰， 扣除经销商50%分成后可释放出近50%的收单业务利润空间。
    从收单流水上看， 2021、 2022年公司收单业务流水增速远高于同业竞争对手， 2023年受牌照续展影响出现下滑， 但2023年7月公司牌照成功续展， 不利因素消退， 2023Q4嘉联支付收单产品线大批量出货， 我们认为公司收单流水有望企稳， 并逐步恢复此前的强增长态势。
    出海方面， 截至2023年底， 公司跨境事业群基础团队已经组建完毕， 面向跨境及海外市场的支付服务产品体系已经初步搭建完成， 并实现了首笔海外本地交易收单。 同时， 公司也在围绕跨境电商、 跨境贸易等场景积极布局支付服务业务， 新推出的跨境支付产品 Paykka 已支持 10+全球主流币种的收款业务以及全球 150+币种的收单业务。
    支付设备： 海外市场成为主要增长驱动， 国内鸿蒙POS机空间值得期待
    1） 海外市场： 根据尼尔森及ABI Research数据， 2023年全球POS机出货达到1.55亿台， 同比+4.6%； 从2020-2022年平均出货增速上看， 中东&非洲、 拉美等欠发达地区POS机出货增速约在17%到25%， 欧洲、 加拿大等地区出货同样高增； 新国都2020-2022年在中东&非洲/拉美/欧洲地区出货CAGR为65%/111%/76%。 2023年公司海外出货总计446.39万台， 同比+48.63%， 2020-2023年CAGR124%。 根据FIS数据， 2022年中东&非洲现金支付比例仍高达43%， 我们认为当前海外移动支付仍具备较高渗透空间。 据我们测算， 海外市场设备单价为国内3倍以上， 加速出海使得公司支付设备毛利率提升至2023年45%； 我们预计随着公司海外市场持续拓展， 支付设备毛利率有望进一步增长。
    2） 国内： 公司基于Open Harmony开发打造首款国产化轻量智能POS机， 打破Android/Windows等在金融终端操作系统的常年垄断地位； 我们按照2027年15-30%的鸿蒙POS机渗透率假设， 鸿蒙POS机可替换空间约达47-102亿元。
    AI： 海外多款成熟AI应用， 合作前华为算法科学家加速国内AI产业布局公司参股子公司当前在海外有Picso（ 文生图） 、 Facemagic（ AI换脸） 、 Meboom（ AI头像） 三款AI应用产品， 截至2024年5月Pisco、 Facemagic在全球有超过100万次下载量。 在国内市场方面， 公司联合卫莎网络（ 前华为算法科学家创立） 合资成立AI应用子公司， 成立独立的AI团队专注对AI Agent方向的研发， 我们认为， 随着全球AIGC技术不断成熟及商业化加速落地， 公司AI业务有望成为新的增长引擎。
    投资建议及评级： 公司是国内第三方支付领先企业， 公司第一大主业收单业务逐步恢复叠加提价红利显现， 第二大主业电子支付产品稳定增长， 我们预计2024-2026年公司营业收入39.50/45.29/52.39亿元， 归母净利润分别为5.87/10.88/13.42亿元， EPS分别为1.05/1.94/2.39元， 当前股价对应PE分别为17/9/8X， 首次覆盖， 给予“增持”评级。
    风险提示： 线下消费增长不及预期、 行业合规风险、 行业竞争加剧、 海外市场贸易风险、 AI产品研发不及预期
   

全球复合绝缘子领先企业，受益于全球电网投资景气提升和电网设备市场细分化趋势

神马电力(603530)
    投资要点
    神马电力是电力系统复合外绝缘产品全球领先企业和国内电力设备用橡胶密封件龙头企业。1996年起家于电力设备用橡胶密封件1999年进入绝缘子领域，董事长马斌分别于2012年和2017年获得国家科技进步奖特等奖。2021年复合横担通过2021年度能源领域首台（套）重大技术装备认证，并于2022年中标英国升压增容研发项目，有望成为第二增长曲线。
    预计2024年全球电网投资4000亿美元，但离实现COP28的2030年3倍可再生能源装机目标扔有距离。COP28大会的3倍可再生能源装机的目标下，可再生能源和电网的投资年增速分别12%、11%。2023年全球电网投资3750亿美元，增长9%，同比+3pcts，其中美国、欧盟、中国、EMDE（不含中国）的电网投资分别为1000、600、800、800亿美元，EMDE（不含中国）电网投资增速15%，主要是拉美地区（哥伦比亚、智利、巴西、巴拿马等）的电网投资翻了一番。
    电网设备的市场将进一步分散化。主要原因为（1）风光水资源丰富的地区，一般而言，并不宜居，恶劣环境对设备提出新的要求（2各国的认证标准不一致（3）风持续渗透下对电网运行安全提出新的要求（4）发达经济区域土地、社区支持等要素稀缺性提升。
    全生命周期经济效益好的试点技术将得到有效扩张。（1）公司复合绝缘子材料经过重大工程的检验，复合输电横担在2019年海外项目进行应用，质保30年，由于免维护等，全生命周期经济效益要优于传统方案（2）欧美变电站90%的复合绝缘子由公司供货，“出口纪律”有助于提升产品竞争力（3）2023年315晚会曝光“翻新绝缘子事件，同年3月17日国家能源局迅速进行整治，有助于“劣质产能的出清。
    盈利预测与评级
    我们预测公司2024-2026年营业收入分别为13.1/18.0/25.3亿元，归母净利润分别为3.0/4.1/5.6亿元，三年归母净利润CAGR为37.1%，以当前总股本4.32亿股计算的摊薄EPS为0.69/0.94/1.30元。公司2024年9月26日股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为32/24/17倍，参考可比公司估值，考虑到复合横担等有望放量，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。

2024年Q3业绩预告点评：2024年Q3归母净利润预告均值同环比提升，“新能源齿轮+智能执行机构”打开未来增量空间

双环传动(002472)
    事件:
    2024年9月26日，双环传动发布2024年前三季度业绩预告：2024年前三季度公司预计实现归母净利润7.23—7.43亿元，同比+22.66%—+26.05%，预计实现扣非归母净利润6.95—7.15亿元，同比+26.37%—+30.01%；其中2024Q3预计实现归母净利润2.5—2.7亿元，同比+13.21%—+22.26%，预计实现扣非归母净利润2.42—2.62亿元，同比+15.79%—+25.36%。
    投资要点:
    受益于新能源齿轮&智能执行机构业务快速增长，2024年Q3归母净利润预告均值同环比提升。2024年前三季度公司预计实现归母净利润7.23—7.43亿元，取中值为7.33亿元，同比+24.4%；其中2024Q3预计实现归母净利润2.5—2.7亿元，取中值为2.6亿元，同比+17.7%，环比+3.3%。公司2024年Q3归母净利润预告均值同环比提升，主要系作为公司业绩主要驱动力的新能源汽车齿轮业务实现快速增长，此外智能执行机构业务的营收和利润均实现显
    著同比增长，为公司整体业绩注入新的增长动力。
    “新能源齿轮+智能执行机构”打开未来增量空间。1）新能源齿轮。公司深耕齿轮核心产品多年，在乘用车领域开拓了比亚迪、全球领先电动车制造企业、蔚来、博格华纳、日电产等国内外头部新能源客户，凭借强大的客户集群，新能源汽车齿轮业务实现快速增长成为业绩主要驱动力。展望未来，公司将集中资源拓展海外市场，全球份额有望进一步提升，全球化布局或将为新能源齿轮业务贡献增量。2）智能执行机构。公司依托环驱科技平台，公司深入发展智能执行机构技术，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用，积极探索并培育新的增长点。在智能家居和智能汽车领域，公司未来有望持续提升市场占有率，板块业务快速增长。
    盈利预测和投资评级考虑到公司齿轮业务受益于新能源化持续增长，执行机构、减速机等新业务有望放量，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入100、122、140亿元，同比增速为24%、21%、15%；实现归母净利润10.34、12.69、14.96亿元，同比增速为27%、23%、18%；EPS为1.22、1.50、1.77元，对应当前股价的PE估值分别为19、16、13倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

首次覆盖报告：聚焦芯片良率提升，业务规模持续扩张

广立微(301095)
    报告要点：
    专注于芯片成品率提升和电性测试快速监控技术，持续高成长可期
    公司是领先的集成电路EDA软件与晶圆级电性测试设备供应商，是国内外多家大型集成电路制造与设计企业的重要合作伙伴，公司先进的解决方案已成功应用于诸多集成电路工艺技术节点，实现了高质量的国产化替代。2021-2023年，公司营业收入的复合增长率高达55.26%。2023年，公司不断丰富以集成电路成品率提升为主轴的产品矩阵，客户数量大幅增加，客户范围从以集成电路制造企业为主逐步向集成电路设计、封测企业拓展。
    政策助推我国集成电路产业快速发展，核心环节国产替代加速推进
    根据中国半导体协会平台发布的数据，2022年我国EDA行业市场规模达到115.6亿元，增长率达到11.80%，超过全球行业发展速率。预计2022-2025年中国EDA市场的年均复合增长率为15.64%。目前，国内头部EDA公司在部分领域已经达到国际领先的技术水平。全球半导体测试机市场呈现高集中度的特点，市场占有率最高的美国泰瑞达、日本爱德万占据了约半数的市场份额，在WAT电性测试设备领域，美国Keysight也基本处于市场垄断地位，公司是国内少数具备WAT电性测试机供应能力的企业。
    打造公司业绩可持续发展的“三驾马车”，未来持续成长空间广阔
    公司是国内外极少数能够在成品率提升及电性监控领域提供全流程覆盖产品及服务的企业，形成较高的技术壁垒。客户群体包含国内外一流集成电路设计和制造企业，成品率提升方案在诸多龙头企业实现了软、硬件的系统化应用。为满足不同晶圆厂对设备功能和性价比的需求，公司优化升级并推出新一代通用型高性能半导体参数测试机（T4000型号）、搭载自研高性能矩阵开关构架的半导体参数测试机(T4000Max)，并协同开发了WLR等功能。
    投资建议与盈利预测
    公司是领先的集成电路EDA软件与晶圆级电性测试设备供应商，伴随着全球集成电路产业的发展，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为6.52、9.10、12.19亿元，归母净利润为1.50、2.08、2.88亿元，EPS为0.75、1.04、1.44元/股，对应的PE为51.38、37.03、26.70倍，对应的PS为11.79、8.46、6.31倍。考虑到行业未来的成长空间和公司业务的持续成长性，首次评级，给予“增持”。
    风险提示
    技术开发的风险；行业发展放缓的风险；客户集中度较高的风险；规模扩张带来的风险；收入季节性波动的风险；国际贸易摩擦风险。

深度研究报告：深耕游戏细分领域，构建海外发行网络

恺英网络(002517)
    摘要：
    公司作为游戏行业领军者，聚焦主业。恺英网络于2008年成立，2015年上市，始终坚持“聚焦游戏主业”的核心战略方向，形成了集研发、发行、投资、IP于一体的综合性业务架构。新任管理层具备丰富的游戏与法律行业从业经验，公司内部治理显著改善，带动游戏业务重回增长轨道。
    关注优质业务，业绩波动回升。2024年上半年公司营业收入为25.55亿元，同比增长29.28%；归母净利润为8.09亿元，同比增长11.72%。公司以移动游戏产品与国内市场为主，2021-2023年移动游戏连续3年销售收入占总收入80%以上，公司产品在中国大陆的营收占比持续五年保持在90%以上，成为公司主要的收入和利润来源。
    游戏市场逐渐回暖，AIGC成为关注热点。社会宏观环境好转，用户消费能力回升，在游戏方面的投入热情又重新被点燃。根据CNG数据，2024年上半年，中国游戏用户规模为6.74亿人，同比增长0.88%，游戏市场在小幅波动后逐渐回暖。游戏IP融合中华文化精髓，助力游戏产业出海，IP业务贡献了移动游戏市场近80%的收益。2023年中国TOP50上市游戏企业在游戏研发上总投入累计达到479.1亿元人民币，实现了连续五年的增长，且有64%的企业已布局AIGC。AIGC已成为游戏企业重点关注领域。
    公司拥有亮眼的市场表现，积极抓住海外市场机遇。公司多次获得“年度最具影响力游戏企业”、“年度最具价值游戏企业”、“最佳原创移动游戏”、“玩家最喜爱的移动网络游戏”等奖项，业内口碑颇丰。在游戏板块各企业中，公司近年来净资产收益率与净利润都在同行业企业中处于领先地位，拥有亮眼的业绩表现。
    IP业务潜力大，赋能游戏主业。随着传奇IP版权问题的逐步解决和发行市场的规范化，正版传奇IP游戏发展空间大，根据DataEye数据研究院统计，传奇类游戏市场目前估值约300亿元，其衍生的IP价值预估超过1300亿元。此外，恺英网络的原创国风主题IP《岁时令》，凭借其深邃的文化意蕴和卓越的艺术品质，入选2023年“麒麟杯动漫IP海外推广工程”优秀文化原创作品，助力游戏主业出海，推动中国文化走向国际。
    自研“形意”大模型提能增效，XR业务布局稳步推进。"形意"大模型专注于游戏开发领域，利用公司丰富的产品和IP合作经验进行训练，能够直接输出即用的内容，更好地满足游戏开发的实际需求，已经在多个项目中显著提高了研发效率。此外，公司作为国内首批进行虚拟现实技术战略布局的游戏企业之一，已经建立了从"VR输入设备"到"VR内容制作/内容平台"再到"VR输出设备"的完整VR生态系统。
    盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年收入为50.50亿元/59.13亿元/68.80亿元。归母净利润为18.33亿元/24.26亿元/26.43亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为11.3/8.5/7.8。参考发展阶段及公司战略相似的三家可比公司：三七互娱、巨人网络、神州泰岳，我们看好公司主业稳健增长与积极布局境外市场带来的增量机会，维持“买入”评级。
    核心假设：（1）移动游戏：公司移动游戏产品储备丰富，是公司收入的主要来源。移动游戏业务处于快速增长期，有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026年移动游戏业务营业收入为41.41亿元/47.56亿元/53.97亿元，同比增速为15.77%/14.86%/13.48%，2024-2026年移动游戏业务成本分别为7.62亿元/8.48亿元/11.01亿元,公司移动游戏产品矩阵不断丰富，预计2024-2026年移动游戏业务毛利率分别为81.59%/82.17%/79.61%。（2）网页游戏：受网页游戏自然衰退的行业趋势影响，我们预计2024-2026年网页游戏业务营业收入分别为0.45亿元/0.33亿元/0.27亿元，同比增速分别为-18.15%/-27.05%/-18.10%。2024-2026年网页游戏业务成本分别为0.23亿元/0.16亿元/0.13亿元,预计2024-2026年网页游戏业务毛利率分别为48.53%/50.92%/51.31%。（3）信息服务：信息服务是公司的新兴业务，具备较强的增长潜力，我们预计2024-2026年信息服务业务营业收入分别为8.64亿元/11.24亿元/14.56亿元，同比增速为30.13%/30.12%/29.50%。2024-2026年信息服务业务成本分别为0.68亿元0.82亿元/1.11亿元,预计2024-2026年信息服务业务毛利率分别为92.12%/92.71%/92.38%。
    风险提示：1）新产品推出计划延迟及表现不及预期；2）现有产品流水下滑；3）新技术发展不及预期；4）行业竞争加剧；5）海外市场政策的变动。