公司信息更新报告：营收利润小幅承压，营销改革赋能品牌发展

寿仙谷(603896)
    营收规模稳健扩张，利润快速增长，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收7.84亿元（同比-5.39%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.54亿元（-8.39%）；扣非归母净利润2.27亿元（-10.45%）。2024Q1实现营收2.21亿元（+7.15%）；归母净利润0.77亿元（+23.19%）；扣非归母净利润0.68亿元（+22.30%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为82.72%（-1.69pct），净利率为32.44%（-1.03pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为40.39%（+1.87pct）；管理费用率为11.09%（+0.74pct）；研发费用率为6.33%（+0.57pct）；财务费用率为-2.94%（-1.48pct）。我们看好公司灵芝孢子粉及铁皮石斛类产品未来伴随人群健康意识提升带来的发展潜力，同时考虑到公司营销改革仍在推进中，下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.85/3.24/3.62亿元（原预计2024-2025年为4.04/4.87亿元），EPS为1.41/1.61/1.79元，当前股价对应PE为18.7/16.5/14.7倍，维持“买入”评级。
    灵芝孢子粉类和铁皮石斛类产品营收略有下降，毛利率小幅承压
    分产品来看，2023年公司灵芝孢子粉类产品实现营收5.34亿元（-7.92%），毛利率为87.81%（-0.87pct）；铁皮石斛类产品营收1.27亿元（-2.03%），毛利率为78.64%（-0.08pct）。分地区来看，浙江省内地区营收4.78亿元（-8.49%），浙江省外地区营收0.8亿元（-17.89%），互联网营收2.12亿元（+7.35%）。
    营销改革持续推进，临床研究赋能品牌发展
    公司战略重点前移，建立数智营销中心，同时促进管理层下沉至营销中心和区域市场任职，重组营销中心管理部门，重任营销中心和大区市场的领导班子成员，促进营销机制改革创新。与此同时，公司持续推进核心产品在其他适应症领域的研究，参与如“去壁灵芝孢子粉抗肿瘤、提高免疫临床疗效作用研究”、“去壁灵芝孢子粉对甲状腺癌患者抑郁症状的干预作用及相关机制的临床研究”和“铁皮石斛功能因子改善口腔黏膜炎的协同作用及机制研究”等，赋能品牌发展。
    风险提示：营销改革进展不及预期加剧，产品销售不及预期。

2024年一季报点评报告：Q1业绩具备韧性，国内平台交易气高增

新奥股份(600803)
    Q1业绩具备韧性，国内平台交易气高增。维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入342.3亿元，同比-0.4%；实现归母净利润10.8亿元，同比-25.8%；实现扣非归母净利润9.0亿元，同比+7.5%；实现归母核心利润10.8亿元，同比-12.9%，2024年一季度公司天然气主业销量稳健增长，平台交易气国内业务量大幅增长。考虑天然气价格处于低位，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为60.5/66.2/74.7（前值68.6/76.8/81.4）亿元，同比-14.7%/+9.3%/+12.9%，EPS分别为1.95/2.14/2.41元，对应当前股价PE为9.1/8.3/7.3倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显长期优势，业绩有望进一步改善，维持“买入”评级。
    国内平台交易气量接近倍增，零售气量恢复同比正增长
    2024Q1，公司积极推动天然气主业持续做大规模，实现总销售气量100.04亿方，同比+5.5%。天然气平台交易气：2024Q1实现平台交易气销售量12.13亿方，同比+33.6%，其中国内气量为8.33亿方，同比+95.5%，国际气量为3.80亿方，同比-21.2%，公司针对不同类型企业的需求特点，积极创新商业模式，多措并举做大国内平台交易气业务规模，取得显著效果。天然气零售：2024Q1零售气业务逐步恢复，实现天然气零售气销售量72.37亿方，同比+2.7%，其中实现工商业气量52.24亿方，同比+2.9%，新增292.9万方/日，实现民生气量19.47亿方，同比+2.5%，新增家庭用户34.3万户。综合能源业务：2024Q1实现冷、热、电等能源销售91.36亿千瓦时，同比+29.4%。
    能源业务一体化，打造天然气智能生态运营商
    舟山接收站：2022年公司完成舟山LNG接收站并购，实际处理能力达750万吨/年，三期新增350万吨/年，预计在2025年9月投产后接收站实际处理能力超过1000万吨/年。长约锁定气源：2023年，公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终决策合同生效，与雪佛龙、道达尔的长约确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000万吨/年，并构建国际LNG运力池，获取10艘LNG船运力资源。天然气生态运营商：公司形成了上游气源—中游储运—下游分销的一体化产业布局，通过整合国内外资源，优化销售模式，形成了天然气与综合服务一体化的智能运营平台，公司冷、热、电等综合能源销量大幅增长。分红方面：公司2023年度派发现金分红0.91元/股（含税），实现了公司2023-2025年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）的承诺，叠加公司特别派息规划中2024/2025年特别派息0.22/0.18元/股（含税），我们预计公司2024/2025年现金分红不低于1.03/1.14元/股（含税），持续高分红凸显公司投资价值。
    风险提示：平台交易气业务发展不及预期；产品价差缩窄风险；政策风险；宏观经济与市场环境变化风险。

海信家电24年一季报点评：β+α齐升，再度大超预期

海信家电(000921)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报：
    24Q1：收入234.9亿（+20.1%），归母9.8亿（+59.5%），扣非8.4亿（+60.9%）。
    收入、利润超市场预期。
    Q1收入端：出口β+α共振
    整体：我们预计Q1外销增速快于内销，内销近+20%，外销超20%，相较23全年内销/外销分别+15%/+12%，Q1进一步提速。
    央空：占比25%，我们预计Q1高个位数增长，外销显著快于内销，预计内销/外销分别同比增长个位数/双位数，相较23Q4中个位数增长，央空环比23Q4略有好转。
    家空：占比25%，我们预计Q1增速约15%，其中内销/外销增速相当，相较23Q4增速约20%（23Q4内销/外销增速分别超15%/25%），家空景气度延续。
    冰洗：占比30+%，我们预计Q1增速约40%，其中外销出口爆发，预计内销/外销增速分别超+20%/70%，相较23Q4冰洗增速超30%（外销同比高双位数增长）增长延续。
    三电：我们预计Q1收入转正，订单约翻倍增长，相较23Q4增速略负环比好转。
    东盟区：表现靓丽，我们预计Q1收入增速超60%，OBM增长翻倍。
    Q1盈利端：四大板块利润同比皆大幅增长
    央空：Q1净利率提升约+2pct，我们预计相比去年同期贡献归母净利增量约1亿，主要为降本增效贡献。
    家空：Q1净利率提升约+2pct，我们预计相比去年同期贡献归母净利增量约1亿。
    冰洗：Q1净利率提升约+2pct，我们预计相比去年同期贡献归母净利增量约1.5亿。
    三电：我们预计Q1实现盈利，较24Q1略亏环比改善。
    投资建议：持续超预期，α抓手持续可见
    我们的观点：
    公司后续α抓手持续可见，23年起连续5个季度超预期，长期看家空内销、冰洗外销及三电都存提效空间。
    盈利预测：预计24-26年收入分别为985/1091/1192亿元，对应增速分别为15%/11%/9%，归母净利润分别为34/39/45亿元，增速分别为21%/15%/15%，对应PE分别为15/13/11X，常态化激励巩固增长，分红50%有望维持，股息率约4%，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

2024年一季报点评：Q1顺利开门红，增长势头强劲

贵州茅台(600519)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业总收入464.85亿元，同比+18.04%；实现营业收入457.76亿元，同比+18.11%；实现归母净利润240.65亿元，同比+15.73%。实现销售商品、提供劳务收到的现金463.57亿元，同比+29.34%。
    产品矩阵效应显现，渠道布局动态平衡。24Q1公司酒类业务收入456.43亿元，同比+17.83%；分产品看，24Q1茅台酒实现营业收入397.07亿元，同比+17.75%；系列酒实现营业收入59.36亿元，同比+18.39%。市场层面看，2024年茅台推出了“龙茅”“散花飞天”“巽风酒”等产品，并开展了系列品推活动，进一步推升非标产品吨价水平。作为系列酒中的高端酒，茅台1935布局于千元价位，继续开展“寻道中国”等文化活动，提升市场影响力，其他系列酒也不断在终端发力。分销售模式看，24Q1直销渠道实现营业收入193.19亿元，同比+8.49%，直销渠道收入占比同比-3.64个百分点至42.33%，其中“i茅台”实现酒类不含税收入53.4亿元，同比8.96%；批发代理渠道实现营业收入263.24亿元，同比+25.78%，国内经销商增加17个至2097个，增加均为系列酒经销商。分地区看，24Q1国内实现营业收入448.30亿元，同比+17.73%；国外实现营业收入8.13亿元，同比+23.56%。
    经营性现金流表现优秀，税金费用提升影响净利率。24Q1毛利率为92.61%，同比+0.02pct；净利率为51.77%，同比-1.04pct，主因税金及附加比率同比提升1.62pct。24Q1公司销售费用率/管理费用率（包含研发）分别同比变动+0.53/-0.67个百分点至2.45%/4.50%；截至24Q1合同负债95.23亿元，同比+14.33%；24Q1环比23Q4增量为67.92亿元。24Q1公司经营活动产生的现金流量净额91.87亿元，同比+75.17%，主因公司销售商品收到的现金增加以及经营活动现金流出中的存放中央银行和同业款项净增加额增加。
    投资建议：公司24年经营目标：1、营业总收入同比增长15%左右；2、完成固定资产投资61.79亿元。随着茅台产能逐步扩产、茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，集团“十四五”双翻番（营收翻一番从1000亿元到2000亿元；利税翻一番达到1800亿元）兑现预期强。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为877/1028/1180亿元，同比增长17.4%/17.2%/14.7%，当前股价对应PE分别为24/21/18倍，维持“推荐”评级
    风险提示：渠道改革、产品结构升级不及预期，食品安全风险等。

2024一季报点评报告：Q1量价同比回落，关注煤矿和煤化工项目成长性

淮北矿业(600985)
    Q1量价同比回落，关注煤矿和煤化工项目成长性。维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入173.63亿元，同比-8.8%，环比-3%；实现归母净利润15.9亿元，同比-24.7%，环比+36.4%；实现扣非后归母净利润15.65亿元，同比-24.6%，环比+55.9%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润65.7/69.4/73.6亿元，同比+5.6%/+5.6%/+6.0%；EPS为2.44/2.58/2.73元，对应当前股价PE为7.3/6.9/6.5倍。未来煤价有望维持在相对高位，焦炭需求亦有望上涨，新项目或为公司带来高成长性。维持“买入”评级。
    煤炭业务：煤炭产销量同比回落，价格下滑致吨煤毛利同比下降
    （1）Q1商品煤产销量同比回落：一季度公司煤炭产销量同比降幅明显，2024Q1公司实现商品煤产量523.6亿吨，同比-7.7%，环比+0.2%，实现商品煤销量402.6亿吨，同比-21.1%，环比-0.2%。（2）Q1价格下滑致吨煤毛利同比回落：一季度公司煤炭售价同比有所下滑，2024Q1吨煤售价为1176.5元/吨，同比-15.2%，环比+14.7%；2024Q1公司吨煤成本为592.7元/吨，同比-17%，环比+22.9%；受煤价下滑拖累，2024Q1公司吨煤毛利为583.7元/吨，同比-13.3%，环比+7.4%。
    煤化工业务：甲醇产销量同比大幅下降，煤化工产品及原材料价格双双回落（1）焦炭产销量相对平稳，甲醇产销量同比大幅回落：2024Q1公司焦炭产销量为87.6/86.3万吨，同比+0.2%/-0.3%，环比-16%/-16.5%；2024Q1公司甲醇产销量同比、环比均出现大幅下降，一季度公司甲醇产销量9.1/9.8万吨，同比-42.7%/-46.2%，环比-47.1%/-50%。（2）煤化工产品价格及原材料价格双双回落：一季度公司煤化工产品价格同比有所回落，其中焦炭平均售价（不含税）为2311.8元/吨，同比-13.8%，环比-0.4%，甲醇平均售价（不含税）为2161.7元/吨，同比-4.4%，环比+2.7%；在煤化工产品价格下滑的同时，煤化工主要原材料洗精煤采购价格亦有明显回落，2024Q1洗精煤采购单价（不含税）为1793.3元/吨，同比-17.2%，环比+3.0%，原材料成本下降在一定程度上对冲了煤化工产品价格下降对业绩的影响。
    新项目陆续投产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长
    （1）煤炭方面：陶忽图矿800万吨6000卡动力煤项目预计2025年底建成，2026年上半年试生产，主要煤种既可做优质动力煤，也可做化工用煤，矿井投产后将有利于公司煤炭的稳产、增产；2023年临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨，未来煤炭产能有望持续释放。（2）煤化工方面：全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行，推动化工产业向高端化、多元化、低碳化发展。（3）砂石骨料方面：公司非煤矿山资源收储步伐加快，2023年收储3.07亿吨，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。
    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

2024年一季报点评：2024Q1业绩超预期，自主被动安全龙头持续成长

松原股份(300893)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入3.68亿元，同比增长63.27%，环比下降21.03%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长87.88%，环比下降24.69%。公司2024Q1业绩整体超出我们的预期。
    公司2024Q1业绩超预期，营收和净利润同比实现高增。收入端，公司2024Q1实现营业收入3.68亿元，同比大幅增长63.27%，环比下降21.03%。从主要下游客户的表现来看，2024Q1奇瑞汽车实现批发51.03万辆，环比下降15.42%；吉利汽车实现批发47.57万辆，环比下降10.45%；上汽通用五菱实现批发22.40万辆，环比下降56.65%；长城汽车实现批发27.53万辆，环比下降24.93%。毛利率方面，公司2024Q1综合毛利率为30.68%，环比下降0.55个百分点，预计主要系收入规模环比下降导致规模效应有所下降所致。期间费用方面，公司2024Q1期间费用率为12.14%，环比提升3.37个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/4.43%/4.78%/0.68%，环比分别+0.31/+1.29/+1.46/+0.33个百分点。归母净利润方面，公司2024Q1归母净利润为0.61亿元，同比增长87.88%，环比下降24.69%，对应归母净利率16.56%，环比下降0.77个百分点。
    安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为2.70亿元、3.58亿元、4.49亿元的预测，对应的EPS分别为1.20元、1.59元、1.99元，2024-2026年市盈率分别为25.40倍、19.18倍、15.31倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

2024年一季报点评：“1+X”战略深化，业绩趋势向好

卫宁健康(300253)
    事件:
    2024年4月26日，公司发布2024年一季报：Q1实现营收4.94亿元，同比增长10.09%；归母净利润1662.04万元，上年同期亏损6353.47万元；扣非后归母净利润868.77万元，上年同期亏损7402.81万元。
    投资要点:
    2024Q1毛利率同比提升，全年盈利能力有望持续恢复
    2024Q1，公司销售毛利率为33.71%，同比提升1.28pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.06%、8.65%、14.18%，分别同比-11.49pct、-2.89pct、-6.88pct，费用率显著下降，或与公司聚焦业务发展方向，主动布局和选择，不断优化组织机制和人才结构有关，截至2023年末，公司员工总人数6258人，同比减少644人。
    我们认为，公司持续深耕，强化核心产品，推动业务转型。未来，随着公司新一代WiNEX产品的需求持续放量，以及创新业务的减亏，公司未来盈利能力仍有望进一步恢复。
    WiNEX项目规模化放量，互联网+医疗业务经营向好
    公司深化推进“1+X”战略，2023年，公司医疗卫生信息化、互联网医疗健康业务收入分别为28.49亿元、3.12亿元，分别同比+12.66%、-44.53%，分业务看：
    （1）医疗卫生信息化：①WiNEX：在全国拓展了数百家WiNEX客户，案例包括北京大学人民医院、陆军军医大学第一附属医院、浙江省中医院，以及泰康旗下多家医学中心、美的和祐国际医院等民营医疗机构。②智慧医院及医院平台、医共体/医联体、基层卫生等领域：新增60
    余个千万级项目，如重庆市妇幼保健院、大同市第五人民医院等智慧医院建设，陆军军医大学驻渝4所医院集成平台和临床数据中心建设，河南栾川县、云南鹤庆县等县域医共体建设等。③智慧医院评级：新增助力4家医院顺利通过电子病历应用水平五级评级。
    （2）互联网+医疗健康：2023年，纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技收入分别为1.53亿元、2.12亿元、2.02亿元，分别同比+1.5%、-53.6%、+26.8%；净利润分别为-0.23亿元、-0.59亿元、-1.14亿元，上年同期分别为-0.37亿元、-1.66亿元、-1.51亿元，创新业务2023年大幅减亏。①纳里健康：提供互联网医疗应用服务的医疗机构突破10,000家（2022年：8500家+），日HTTP最高访问量达8.63亿次（2022年：4.4亿次），月活跃用户数超过2,400万（2022年：2000万+）。②环耀卫宁：在稳定核心业务结构的同时进行业务调整和人员优化，大力推进互联网门诊险业务以及直付理赔业务，不断提升运营服务能力。③卫宁科技：完成新一轮3亿元融资，其中增资金额2.25亿元。2023年，卫宁科技签订合同约2.68亿元，同比增长约122%。
    积极推进“大模型+医疗”应用探索，WiNGPT应用落地
    公司积极推动“大模型+医疗”应用探索。2023年10月，公司正式发布医疗垂直领域大模型WiNGPT，并以医护智能助手WiNEX Copilot的形态内置于公司全系列产品中。WiNEX Copilot已集成涵盖医院管理、医生增效以及患者端等100多个临床应用场景，提升医护工作效率、提高医疗质量。2023年，WiNEX Copilot病历文书助手、影像报告助手等智能应用已在北京、上海等地的头部医院推进落地。
    盈利预测和投资评级：公司是国内医疗信息化龙头，深化推进“1+X”战略，WiNEX产品矩阵持续丰富，互联网+医疗创新业务趋势向好。我们预计2024-2026年公司营收分别为38.01/45.90/55.76亿元，归母净利润分别为5.60/7.54/10.24亿元，当前股价对应PE分别为
    27/20/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，WiNEX等新品研发或推广不及预期，互联网+医疗创新业务亏损加大等。
   

年报及一季报点评：青花系列高增，现金流表现亮眼

山西汾酒(600809)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年实现营业收入319.28亿元，同比增长21.80%；归母净利润104.38亿元，同比增长28.93%；扣非净利润104.44亿元，同比增长29.15%。其中单Q4实现营业收入51.84亿元，同比增长27.38%；归母净利润10.07亿元，同比增长1.95%；扣非净利润10.17亿元，同比增长3.22%。2024Q1实现营业收入153.38亿元，同比增长20.94%；归母净利润62.62亿元，同比增长29.95%；扣非净利润62.61亿元，同比增长30.08%。
    收入符合预期，现金流表现良好
    2023年公司省内/省外市场收入分别同比+20.41%/+22.84%至120.84/196.59亿元，省外占比同比+0.47pct至61.93%，随着全国化进一步推进，10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，2024Q1省内/省外市场收入分别同比+11.44%/+27.61%至55.97/97.00亿元，省外占比延续提升，环比+1.48pct至63.41%。2024Q1合同负债同比+33.98%至55.90亿元，销售收现同比+44.66%至142.02亿元。合并考虑23Q4+24Q1，销售收现同比增速为25.08%，快于收入表现。
    青花系列高增长，产品结构升级带动盈利能力提升
    2023年青花系列销售占比达46%，我们判断青花系列增速快、2024Q1仍保持较高增速。青花系列高增带动2023年/2024Q1中高价酒类营收分别同比+22.56%/+24.90%至232.03/118.60亿元，2023Q4/2024Q1公司毛利率分别同比+3.01pct/+1.90pct至72.06%/77.46%。公司经营效率不断提升，2023/2024Q1费用率分别同比-3.61pct/-0.55pct至14.09%/9.62%，带动公司2023/2024Q1归母净利率分别同比+1.81pct/+2.83pct至32.69%/40.83%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为386.56/456.38/529.01亿元，同比增速分别为21.07%/18.06%/15.91%，归母净利润分别为131.84/161.09/192.84亿元，同比增速分别为26.31%/22.18%/19.71%，EPS分别为10.81/13.20/15.81元/股，3年CAGR为22.70%。公司产品结构持续优化，渠道动销优于竞品，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价324.3元，维持“买入”评级。
    风险提示：白酒消费力下滑，青花系列打造和全国化进程不及预期
   

2024年一季报点评：同口径扣非归母高增37.6%，毛利率提升显著

伟星新材(002372)
    公司披露2024年一季报：24Q1实现营收9.97亿元，同比+11.19%，归母净利1.54亿元，同比-11.56%，扣非净利1.42亿元，同口径下同比大幅增长
    37.61%。毛利率41.48%，同比+4.30pct、环比-3.40pct，净利率15.77%，同比-3.95pct。
    毛利率提升明显，受益零售强项、原材料红利
    24Q1营收同比+11.19%，主因浙江可瑞、广州合信并表，以及零售业务持续加码。综合毛利率实现41.48%、同增4.3pct较为突出，主因原材料红利贡献，例如2024年4月19日，PVC综合价格指数5453，同比下降9.52%。
    24Q1期间费用率合计23.9%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/7.0%/3.4%/-1.6%，同比分别+1.2/-0.2/-0.2/+0.3pct。销售费用率同比提升较多，24Q1销售费用同比增加21.1%，除并表影响外，公司持续发力营销，低点加速开拓市场，例如今年4月官宣刘诗诗成为水生态代言人，助力提高伟星净水、采暖系统产品知名度和影响力。
    24Q1投资收益同比减少95.93%，主因宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少，且今年分类隶属非经；其他收益同比增加199.76%，主因收到政府补助增加。信用减值181万、金额较小，我们估计与工程业务有关。
    现金流表现优质，加大分红比例、提升分红频次，进入高股息阵营
    公司2023年分红比例加大至87.8%（近十年均值超75%），股息率近5%（据2024年4月26日收盘价计算）。积极提升分红频次，公司于2024年4月公布了2024年中期现金分红规划，提高投资回报。
    一季度末应收账款及票据5.66亿元，年初5.52亿；应收款项融资期末较期初减少34.29%，主因期末未承兑汇票减少。公司继续保持无长债，短期借款仅0.01亿元。Q1经营现金净额-1.76亿，往年净额同样为负（23Q1为-1.42亿）。
    投资建议：我们看好公司①高质量发展和高盈利能力，是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；②深耕零售，推进“同心圆”战略，防水净水新业务贡献加速；③推进“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利为15.0、16.7、18.4亿元，现价对应PE为18、16、15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。

2024年一季报点评：1Q24利润环比增长182%；不断寻求新业务增长点

火炬电子(603678)
    事件：4月26日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收6.5亿元，YoY+1.6%；归母净利润0.74亿元，YoY-41.2%；扣非净利润0.69亿元，YoY-43.7%。
    业绩表现符合市场预期。公司受行业景气度影响，核心盈利业务自产元器件客户需求及部分产品价格下降，系营收及利润均同比下滑的主要原因。
    1Q24利润环比增长182%；随需求好转或将有恢复式增长。1）营收端：
    4Q21~2Q23，公司营收连续7个季度同比下滑；3Q23~1Q24，营收端恢复同比增长，同比增速分别是29.7%、9.3%、1.6%。2）利润端：3Q22~1Q24，公司归母净利润连续7个季度同比下滑，但1Q24归母净利润环比改善明显，环比增速达到182.0%。3）利润率：1Q24公司毛利率同比减少8.9ppt至32.6%；净利率同比减少9.2ppt至10.7%。
    期间费用率较为稳定；回款减少影响经营现金流。1Q24期间费用率同比增加1.9ppt至19.3%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至5.3%；2）管理费用率同比增加1.3ppt至9.3%；3）财务费用率为0.8%，去年同期为0.9%；4）研发费用率同比增加0.3ppt至3.8%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据17.8亿元，较年初减少10.6%；2）预付款项0.2亿元，较年初减少0.2%；3）存货13.1亿元，较年初增加0.3%；4）合同负债0.05亿元，较年初减少32.9%。1Q24经营活动净现金流为1.4亿元，YoY-66.6%，1Q24经营活动净现金流同比减少主要系销售回款相对减少所致。
    三大板块均取得业务突破；不断寻求新的业务增长点。2023年：1）元器件：天极科技年内新增及合作客户数量双指标创历史新高，客户结构和梯队进一步得到优化和夯实。福建毫米持续跟进重点供方认证，顺利进入关键客户合格供方，与多家重要客户签订战略/框架协议，为后续拓展市场份额奠定良好基础。
    厦门芯一代为合并报表范围内新增公司，持续加大对晶圆半成品的研发力度，提升产品市场竞争力。2）新材料：立亚化学特种高性能先驱体产品因其耐高温、抗氧化等性能，应用在陶瓷基复合材料基体的优势逐步显现，销量稳中有增。立亚新材订单收入增长稳定；同时继续加快产业布局，参与设立的福建泉州华兴新材料已完成下游陶瓷基复合材料相关3个标的项目的投资。3）国际贸易：自2023年下半年起缩量订单有所回暖，公司将持续凸显差异化竞争优势。
    投资建议：公司是特种MLCC领军企业，布局主动功率器件打造核心竞争力；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.75亿元、4.38亿元、5.05亿元，当前股价对应2024~2026年PE为25x/22x/19x
    我们考虑到公司行业地位及新业务的成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期等。

公司事件点评报告：2024Q1业绩符合预期，产品创新+品牌建设加速成长

三角轮胎(601163)
    事件
    三角轮胎发布2023年年度报告，实现收入104.22亿元，同比增长13.03%，实现归母净利润13.96亿元，同比增长89.29%；其中2023Q4单季度实现收入25.52亿元，同比增长5.65%，环比下降4.59%，实现归母净利润3.39亿元，同比增长26.7%，环比下降24.62%。
    三角轮胎发布2024年一季度报告，实现收入23.85亿元，同比下降2.93%，环比下降6.53%，实现归母净利润2.94亿元，同比增长26.92%，环比下降13.22%。
    投资要点
    轮胎销量同比高增，2023年公司业绩大幅增长
    2023年以来国内经济活动、交通与物流等恢复正常化、汽车产销增长及外贸需求持续旺盛，公司轮胎产品销量增长明显。2023年公司生产各类轮胎2417万条，同比增长7.5%，产能利用率约90%；销售2568万条，同比增长15.6%。国内市场上，2023年销量同比增长20%。受益于生产、物流和日常出行需求的恢复，商用车胎和乘用车胎替换市场销量增长25%以上；受益于国内汽车产销增长的拉动，商用车胎和乘用车胎配套销量增长12%以上；工程胎受工程机械行业下行影响，国内整体销量下降5%。国际市场上，2023年外贸销量同比增长12%以上。其中商用车胎增长4%以上，乘用车胎、工程胎增长14%以上；欧洲和中东非区域销量增长明显。同时轮胎主要原材料市场价格震荡下行，同比回落，成本压力缓解。公司主要原材料中，2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为14002/11368/9312元/吨，同比-7%/-12%/-7%。2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为937，同比-66%。轮胎产品盈利能力增强，商用车胎、乘用车胎盈利上升，工程子午胎、巨胎等高附加值产品保持较高盈利水平，利润贡献突出，2023年公司轮胎业务毛利率为21.23%，同比+6.74pcts。
    销量小幅下降成本上升，2024Q1业绩符合预期
    2024Q1公司实现轮胎销量586.79万条，同比-5.8%，环比-4.4%。公司轮胎产品的销售价格同比上升0.5%，环比下降1.2%。公司的主要原材料天然橡胶采购价格同比上升10.4%，环比上升6.4%；合成橡胶采购价格同比上升14.2%，环比上升3.1%；钢丝帘线采购价格同比下降3.5%，环比上升2.4%；炭黑采购价格同比下降12.2%，环比下降6.5%。2024Q1公司实现毛利率20.78%，同比+2.87pcts，环比-0.94pcts；公司净利率为12.33%，同比+2.91pcts，环比-0.95pcts。
    中国轮胎产业科技创新引领者，持续提升品牌价值
    公司持续优化产品结构，不断提升产品性能，加强产品迭代进化，全年投放新产品117个。2023年公司超高性能轮胎全电磁感应加热直压硫化智能制造技术、加热氮气硫化等新装备工艺技术进入产业化研究与应用，新技术将进一步推动产品工艺质量和性能提升，降低能源消耗；参与的“高效低锌橡胶硫化活性剂制造关键技术及产业化”项目荣获教育部科学技术进步奖二等奖。
    面对多层次、多区域的市场需求，2023年公司继续投放高铁广告；助力德国Triangle Schwerin帆船队扬帆20erJollenkreuzer级帆船赛；冠名“三角轮胎杯”2023年中国威海超级铁人三项系列赛，持续提升“三角”品牌影响力；在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副品牌的区域市场和终端渠道；参加第133、134届中国进出口商品交易会、国际橡胶会议等国际国内展会，产品获得广泛关注和客户的青睐。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为119.6、128.5、135亿元，EPS分别为2.06、2.26、2.49元，当前股价对应PE分别为8.9、8.1、7.4倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：2023年报及2024年一季报点评，产销高增+品牌提升助力长期成长

赛轮轮胎(601058)
    事件
    赛轮轮胎发布2023年年度报告，实现收入259.78亿元，同比增长18.61%，实现归母净利润30.91亿元，同比增长132%；其中2023Q4单季度实现收入69.67亿元，同比增长34.38%，环比下降5.61%，实现归母净利润10.66亿元，同比增长299%，环比增长8.86%。
    赛轮轮胎发布2024年一季度报告，实现收入72.96亿元，同比增长35.84%，环比增长4.72%，实现归母净利润10.34亿元，同比增长191%，环比下降3.06%。
    投资要点
    2023年行业景气度上行+原材料成本下降，公司毛利率显著改善
    2023年，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商去库存对公司生产经营的影响也在下半年逐步消除。随着公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高，产品毛利率同比也有较大幅度增长。2023年，公司轮胎产量5863.54万条，同比增长35.71%；轮胎销量5578.63万条，同比增长27.07%。2023年公司实现销售毛利率27.64%，同比+9.22pcts，毛利率增长主要原因为轮胎行业景气度上行及生产成本回落。主要原材料中，2023年天然橡胶/合成橡胶/钢丝帘线/炭黑价格同比变动比率分别为-10.1%/-4.28%/-11.42%/-10.61%，2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为937，同比-66%，主要原材料及海运费价格下降一定程度上降低了公司生产成本，提高盈利能力。
    2024Q1轮胎销量同比大增，盈利维持高位
    2024Q1公司实现轮胎销量1658.17万条，同比+43.7%，环比+11.1%，平均单胎价格为419元，同比-5.1%，环比-4.3%，平均单胎价格下滑是由于不同类型轮胎价格有差异，其中单价较低的半钢胎销售增速较快导致。天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购价格同比增长1.72%，环比下降1.06%。2024Q1公司实现毛利率27.68%，同比+7.36pcts，环比-5.9pcts。公司期间费用管控合理，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.83%/3.43%/3.01%/1.03%，同比-0.25/0.68/-0.29/-1.53pcts，环比-2.9/-0.2/-0.2/-0.7pcts。2024Q1公司净利率为14.39%，同比+7.52pcts，环比-1.38pcts。
    坚定实施全球化发展战略，产能提升助力成长
    2023年公司柬埔寨工厂全钢项目投入运营，越南工厂三期项目的全钢、半钢和非公路产品均投产，产能目前正持续提升。2023年10月和2024年1月，柬埔寨工厂又新投资建设共计年产1200万条半钢子午胎项目，项目建设完成后柬埔寨工厂将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力。2023年12月，公司拟通过在墨西哥成立的合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。通过全球化产能布局，公司可以依托全球生产基地的联动效应，缩短供货周期，更高效便捷地服务现有客户。同时全球化产能布局也可以有效降低因地区间贸易摩擦产生的风险，利于公司长期稳健发展。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为328.8、381.6、411.5亿元，EPS分别为1.23、1.49、1.66元，当前股价对应PE分别为13.4、11.1、9.9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

公司事件点评报告：收入符合预期，利润略承压

舍得酒业(600702)事件2024 年 4 月 26 日，舍得酒业发布 2024 年一季报。
    投资要点
    收入增长符合预期，利润有所承压
    收入符合预期，利润略承压。 2024Q1 总营收 21.05 亿元（同增 4.18%），归母净利润 5.50 亿元（同减 3.37%），扣非归母净利润 5.46 亿元（同减 2.54%）。 多因素致毛利率下滑，费 用 精 细 化 管 理 。 2024Q1 毛 利 率 74.16% （ 同 比 -4.22pcts） ，主要系天马玻璃及夜郎古影响所致， 同时 Q1 产品结构略下行。 2024Q1 净利率 26.09%（同比-2.07pcts），净利率下滑程度较毛利率有所收窄， 主要系公司对销售及管理费用率的精准投放要求提高， 2024Q1 销售/管理费用率分别同比-2.93/-0.20pcts，在宴席推广、 首府战役等扩张计划下，后续销售费用投放力度预计较 Q1 加大， 管理费用率预计延续精细化趋势。 销售回款同比下滑， 现金流有所承压。2024Q1 销售回款 19.17 亿元（同减 14.27%），经营净现金流1.08 亿元（同减 52.41%） 。
    产品策略理性调整，省内实现较好增长
    中高端与高线光瓶两大价位表现较好，次高端价位承压。2024Q1 中高档酒/普通酒营收分别为 17.25/2.38 亿元，分别同比+3.31%/+0.85%，其中舍之道与 T68 实现大幅增长，品味进行价格控制略承压；沱牌定制酒价格提升致定制量有所下滑。 公司今年提高对舍之道与 T68 的重视，预计将贡献较大增量。 省内有效增长，省外期待放量。 2024Q1 省内/省外营收分别为 5.42/14.21 亿元，分别同比+12.22%/-0.21%， 得益于公司提高对省内重视程度，集中倾斜资源， 在多数市级城市建立办事处并进行人力物力的倾斜， 费投效率亦较高， 后续预计继续加大对省内的销售拉动。省外方面，公司在山东形成良性布局，对东北和河南市场进行积极价格调整，同时继续对 11 个城市聚焦开展首府战役。 电商销售表现良好，多价 位 带 持 续 招 商 。 2024Q1 批 发 代 理 / 电 商 营 收 分 别 为18.14/1.50 亿元，分别同比+2.78%/+5.86%， 电商销售拉动作用较强。 截至 2024Q1 末，公司经销商共 2795 家，较上年末净增长 140 家， 主要来自舍之道与 T68 的招商布局，并侧重在川冀鲁豫等成熟市场。目前公司已成立经销商评审小组，经销商质量逐步提高。
    盈利预测
    目前公司大众和中端价位产品获较好增长， 未来扩容空间较大， 在沱牌复兴战略下保障收入增长； 公司今年力争做好品味舍得增速， 以保证利润增长。长期我们仍看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，藏品十年在高端市场的占位，同时全国化进程加快。 根据一季报， 我们调整公司2024-2026 年 EPS 为 6.01/6.88/8.00 （ 前 值 为6.23/7.28/8.55） 元，当前股价对应 PE 分别为 12/11/9 倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期

23年业绩符合预期，多产品开花驱动长期增长

国瓷材料(300285)
    主要观点：
    事件描述
    2024年4月18日晚，国瓷材料发布2023年年报，公司2023年实现营收38.59亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长14.50%；实现扣非净利润5.42亿元，同比增长15.34%。2024年4月25日晚，国瓷材料发布2023年一季度报告，2024年Q1实现营收8.27亿元，同比/环比变化+5.23%/-22.89%；实现归母净利润1.33亿元，同比/环比增长
    7.99%/3.97%；实现扣非净利润1.21亿元，同比/环比变化+20.04%/-13.08%。
    多板块需求齐发力，产品产销齐增长
    2023年公司业绩增长主要系电子材料板块市场需求逐步复苏，催化剂板块受益于国产替代及行业标准升级产销齐增，新能源材料板块市场需求增长带动氧化铝、勃姆石销量增长，生物医疗板块国内需求复苏叠加国外市场开拓顺利持续增长。2024年Q1环比有所下降主要系春节期间销售较淡影响。
    1)电子材料板块：下游需求逐步复苏，2023年实现营收5.98亿元，同比增长16.08%；板块毛利率37.58%，与2022年基本持平。
    2)催化剂材料板块：受益于国产替代及行业标准升级产销齐增，2023年销售蜂窝陶瓷载体1550万升，同比增长60.12%；催化剂材料板块实现营收7.15亿元，同比增长74.15%，板块营收大幅增长主要系碳化硅蜂窝陶瓷新产能快速投放、蜂窝陶瓷载体在重卡领域市占率进一步提升、铈锆固溶体方面市占率持续提升及超薄壁750/2产品在乘用车领域开始放量。2023年板块毛利率42.90%，较2022年毛利率40.87%有小幅提升。
    3)生物医疗材料板块：2023年实现营收8.55亿元，同比增长13.35%；毛利率60.34%，较2022年毛利率58.02%有小幅提升。公司在2023年持续推动全球化布局，战略并购德国DEKEMA预期进一步发挥协同效应。
    4)新能源材料板块：受益于市场需求增加产销量均大幅增长，2023年新能源板块销售量同比增加59.05%，产量同比增加71.11%，但新能源材料产品受竞争加剧影响价格承压，2023年实现营收2.72亿元，同比增长13.9%。
    5)精密陶瓷材料板块：2023年实现营收2.48亿元，同比增长13.35%。
    6)其他材料板块：2023年实现营收8.55亿元，同比增长13.35%。
    公司自主研发能力强大，多产品突破增添新动能
    2023年，公司累计新增授权专利93项，其中发明专利76项、国外专利14项。电子材料板块，MLCC车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快，部分产品已取得突破性进展，开始小批量供应。新能源板块，小粒径氧化铝和勃姆石已实现浆料量产供货；公司开发的新产品已成功进入制氢领域，产品已批量供应行业头部客户。精密陶瓷板块；子公司国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产；高强度氧化铝基板、超高导热氮化铝基板等产品已完成研发，相关产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售。公司多板块向高端领域持续渗透，新产品逐步放量助力未来增长。
    战略并购完善产品布局，打通产业链加强协同效应
    战略并购有利于公司完善产品布局，持续进行市场渗透并进一步发挥协同效应。公司基于完善产业链布局的战略需求收购陶瓷基板企业国瓷赛创，有助于公司进入陶瓷基板产业链环节，完善产业链布局；基于产品多元化及品牌高端化的战略需求，并购了全球口腔烧结设备领域头部企业德国DEKEMA公司，有效补充了口腔专业设备领域产品布局。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78、9.43、11.29亿元（2024-205年前值为8.21、10.77亿元），同比增速为36.7%、21.3%、19.6%。对应PE分别为24、20、17倍。维持给予“买入”评级。
    风险提示
    (1)技术开发风险；
    (2)原材料价格波动风险；
    (3)兼并重组和商誉风险；
    (4)汇率波动风险。

2023年年报点评：Q4业绩符合预期，掩膜版技术持续突破

路维光电(688401)
    事件：2024年4月25日，路维光电发布2023年年度报告，公司2023年实现营业收入6.72亿元，同比增长5.06%；实现归属于母公司所有者的净利润1.49亿元，同比增长24.23%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.24亿元，同比增长23.23%
    Q4业绩稳步提升，产品结构优化升级。23Q4，公司实现营收1.91亿元，同比增长28.28%，环比增长9.69%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长16.78%，环比增长7.26%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长36.81%，环比增长0.07%。Q4业绩稳步提升，主要得益于：（1）募投项目的投资建设并陆续投产，使公司的产能水平和产品结构得到进一步优化，通过规模效应实现营业收入和毛利率的提升。（2）公司持续加强资金管理，降低财务费用，盈利水平持续提高。
    深度开拓掩膜产品，研发技术持续突破。公司在掩膜版技术与设备领域不断取得进展，并持续投入研发。2023年公司研发投入达0.35亿元，同比增长23.91%，占营业收入比例为5.24%。研发突破主要体现在高精度半色调掩膜版抗反射掩膜版、高世代大尺寸掩膜版、纳米压印、智能制造技术等方面。公司实施的研发项目实现了G6FMM用Mask、PS HTM及Metal Mesh用PSM等多个新产品的量产导入，进一步提升了G6LTPS、G6AMOLED、G8.5灰阶掩膜版、以及下置型HTM的技术能力。2023年，公司亮相全球规模最大的国际半导体SEMICON/FPDCHINA展览会、DICEXPO2023中国（上海）国际显示技术及应用创新展，展示了TFT、OLED、IC、TP等领域掩膜版产品，进一步提升公司品牌的知名度和影响力。
    募投项目建设投产，产业布局不断完善。2023年公司使用自有资金与深圳市前海睿兴投资管理有限公司共同发起设立产业基金路维盛德，并在当年完成了两项重要投资：（1）以1.6亿元间接投资江苏路芯半导体技术有限公司130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目，该项目预计总投资额人民币20亿元积极布局半导体前沿技术，拓宽产品线，有效把握产业发展机遇，助力完善国内半导体产业链供给关系。（2）以0.1亿元认购湖南普照信息材料有限公司704.2254万股股权，加大对国内掩膜版上游材料的培育和扶持，推动国产替代公司在与产业链伙伴的合作中积累雄厚的供应链资源，实现了互利共赢。
    投资建议：我们看好公司的产业基金投资项目和技术研发能力。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.17/2.79/3.40亿元，现价对应PE分别为22/17/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求变化；原材料价格波动；市场竞争加剧。

2024年一季报点评：1Q24业绩高增长，半导体平台型布局持续推进

鼎龙股份(300054)
    事件：2024年4月25日，鼎龙股份发布2024年一季度报告。2024年第一季度，公司实现营收7.08亿元，同比增长29.50%；实现归母净利润0.82亿元，同比上升134.86%；实现扣非净利润0.66亿元，同比增长213.71%。
    业绩表现亮眼，CMP材料布局持续完善。公司在半导体制造用CMP工艺材料和晶圆光刻胶、半导体显示材料、半导体先进封装材料等领域业绩表现出色在24Q1中具体体现为：（1）CMP抛光垫：实现产品销售收入1.35亿元，同比增长110.08%，为今年抛光垫业务逐季度持续放量打下了良好的基础。（2）CMP抛光液、清洗液：实现产品销售收入3,592万元，环比增长24.31%，同比增长206.00%，各型号产品的上量、导入验证稳步推进。（3）半导体显示材料实现产品销售收入7,021万元，环比持平略增，同比增长436.49%，与下游重要面板客户的产品渗透和合作持续加深。（4）打印复印通用耗材板块：产品销售收入同比持平略增，经营情况保持稳定，管理优化、效率提升、降本控费等专项工作继续进行。此外，公司高端晶圆光刻胶、半导体先进封装材料业务的验证、导入工作有序推进中，相关产品虽尚未取得销售收入，但为公司未来业务可持续发展提供了坚实的铺垫。
    收购子公司部分股权，盈利能力有望提升。为增强上市公司未来盈利能力，促进公司可持续发展，同时进一步优化柔显科技的股权结构和资产结构，提高经营决策效率，降低公司与控股股东的关联交易比例。24年3月13日，公司公告收购曲水泰豪持有的柔显科技6.83%股权，收购价格为3,194.95万元；收购李文超先生持有的柔显科技5.17%股权，收购价格为2,417.09万元。本次交易完成后，公司持有柔显科技的股权比例由70%变更为82%，柔显科技仍属于公司合并报表范围内的控股子公司。
    回购股份注销增厚EPS，维护广大股东利益。截至24年3月5日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量为7,448,800股，占公司总股本的0.79%，支付的总金额为150,009,045元（不含交易费用），实际回购股份资金总额已超过本次回购方案中回购股份资金总额下限，且不超过回购股份资金总额上限，公司第四期回购股份方案全部实施完毕，回购期限自实施完毕之日起提前届满。回购股份的用途由“用于实施员工持股计划或者股权激励”变更为“用于注销并相应减少注册资本”，该事项尚需提交公司2023年度股东大会审议。此举有利于进一步提升EPS，维护广大投资者的利益。
    投资建议：我们看好公司在光电半导体材料领域的平台化研发能力，新业务产品线的逐步放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.14/5.63/7.50亿元，现价对应PE分别为51/37/28倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游发展不及预期，研发进度不及预期，市场竞争加剧等。

公司信息更新报告：创新业务快速成长，“AI+出海”拓展增量

值得买(300785)
    持续投入新业务致短期增收不增利，看好创新业务发展，维持“买入”评级2023年公司营业收入为14.52亿元（同比+18.17%），归母净利润为7478万元（同比-11.92%）；2023Q4公司营业收入为4.93亿元（同比+19.22%），归母净利润为6071万元（同比+3.62%），全年利润端下滑主要系信息推广等营业成本增加。公司2024Q1营业收入为2.96亿元（同比+16.85%），归母净利润为-2271万元（亏损同比扩大3202.96%），亏损扩大主要系代运营业务相关成本增加，营业成本同比增长33.36%至1.71亿元。我们看好公司创新业务持续投入及AI赋能内容生态繁荣带来的长期成长潜力，维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为1.21/1.52/1.87亿元，对应EPS分别为0.61/0.76/0.94元，当前股价对应PE分别为30.1/23.9/19.4倍，维持“买入”评级。
    创新业务收入大增，技术、人工投入影响短期盈利
    公司2023年创新业务实现收入4.97亿元（同比+45.79%），占收入比例34.26%（同比+6.49pct），子公司星罗创想负责创新业务“商品与媒体匹配的全链路服务”，2023年实现净利润3667万（同比+43.9%），已成长为初具雏形的盈利增长点。2023年公司毛利率为48.37%（同比-5.61pct），主要系代运营业务毛利率下降（同比-9.45%至20.16%），以及收入占比提升（同比+7.72pct至19.22%）；净利率为5.15%（同比-1.76pct）。2024Q1公司毛利率为42.28%（同比下降7.15pct），主要系代运营业务相关成本增加，亏损同比扩大主要系管理费用、研发费用增长。
    AI赋能内容生态持续繁荣，拓展出海或打开成长空间
    2023年AIGC产出内容占比36.66%（同比+16.35pct），AI贡献度逐步增加。平台2023年平均月活为3929万人（同比+1.02%），用户增长驱动GMV实现209.18亿元（同比+1.23%）。AIGC或赋能商业变现效率提升，新功能“小值AI购物助手”整体电商点击率约为10%。公司还积极探索出海业务，预计首站在4月落地泰国。我们看好公司基于“AI+出海”拓展增量，打开业绩成长空间。
    风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。

公司信息更新报告：Q1业绩超预期，期待DCU产品放量

海光信息(688041)
    高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为17.93、25.18、33.70亿元，EPS为0.77、1.08、1.45元/股，当前股价对应PE分别为102.6、73.1、54.6倍，考虑公司在国产CPU及DCU领域的领先及稀缺地位，维持“买入”评级。
    收入与扣非净利润增速均超出预期
    （1）公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入15.92亿元，同比增长37.09%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长20.53%；实现扣非归母净利润2.72亿元，同比增长42.71%，公司收入及扣非净利润增速均超出预期。
    （2）Q1单季度经营活动净现金流为-6788.39万元，同比大幅改善，特别是销售商品、提供劳务收到的现金达到20.49亿元，同比增长91.64%。
    （3）Q1末公司预付款项为26.14亿元，较2023年末进一步增加2.26个百分点，主要系原材料采购及战略备货预付货款增加所致。此外，年末公司存货为17.09亿元，较2023年末增加6.35亿元，进一步打消市场对产能的担忧。
    （4）Q1公司综合毛利率为62.87%，同比略降0.87个百分点。公司销售费用率为1.98%，同比提升0.35个百分点，管理费用率和研发费用率分别为2%和36.09%，同比下降0.81和1.27个百分点，经营效率进一步提升。
    深算二号已成功发布，与国内外主流大模型适配良好
    在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。
    风险提示：客户集中度较高风险、市场竞争风险。

公司信息更新报告：2024Q1经营回暖，敏感肌龙头迈入2.0新时代

贝泰妮(300957)
    事件：2023年利润端承压，2024Q1经营整体回暖
    公司发布年报及一季报：2023年实现营收55.22亿元（+10.1%）、归母净利润7.57亿元（-28.0%）；2024Q1实现营收10.97亿元（+27.1%）、归母净利润1.77亿元（+11.7%）。考虑敏感肌赛道竞争激烈，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为10.00（-6.81）/12.66（-8.40）/15.70亿元，对应EPS为2.36（-1.61）/2.99（-1.98）/3.71元，当前股价对应PE为23.4/18.5/14.9倍。敏感肌护肤龙头品牌矩阵持续完善、未来稳健增长可期，估值合理，维持“买入”评级。
    2023年主品牌薇诺娜表现稳健，2024Q1降本增效成果初步显现
    分品牌看，2023年薇诺娜/薇诺娜宝贝分别实现营收51.92/1.50亿元，同比分别+6.3%/+47.5%，此外瑷科缦/姬芮/泊美分别贡献营收0.36/0.90/0.14亿元。分渠道看，2023年线上/线下/OMO渠道分别实现营收35.52/14.27/5.23亿元，同比分别-0.4%/+48.9%/+10.3%；线上渠道中阿里系/抖音系分别实现营收17.62/6.31亿元，同比分别-14.5%/+47.1%，抖音表现更好。盈利能力方面，公司2023年/2024Q1毛利率分别为73.9%/72.1%，同比分别-1.3pct/-4.0pct，受产品升级增加成本及促销政策等影响毛利率有所下滑。费用方面，销售/管理/研发费用率2023年分别为47.3%/7.5%/5.4%，同比分别+6.4pct/+0.6pct/+0.3pct；2024Q1则分别为46.7%/6.9%/3.0%，同比分别-0.9pct/-0.8pct/-1.0pct，降本增效成果初步显现。
    开启2.0皮肤健康新时代，敏感肌龙头修炼内功强化核心竞争力
    主品牌：明星大单品薇诺娜特护霜2.0升级版面世，公司将同步迈入2.0皮肤健康新时代，梳理精简产品线、强化全渠道控价以提升主品牌势能。其他品牌：除主品牌外，薇诺娜宝贝、瑷科缦、姬芮、泊美等多品牌并行，品牌矩阵持续完善提升长期成长确定性。渠道：2024年公司一方面将发力OTC等线下渠道、探索下沉市场，另一方面也有望通过品牌出海（东南亚等区域）开启国际化新篇章。
    风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

公司信息更新报告：2024Q1境外收入高增长，3D订单增长亮眼

中望软件(688083)
    国内CAX领域龙头，维持“买入”评级
    考虑到公司加码研发投入，我们下调2024-2025原有盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.80、1.02、1.30（2024-2025原值为2.02、2.96）亿元，EPS为0.66、0.84、1.07（2024-2025原值为1.67、2.44）元/股，当前股价对应PE为126.1、99.4、77.7倍。公司是国内CAX领域工业软件龙头，有望长期受益国产替代机遇，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2023年报和2024一季报
    2023年，公司实现营业收入8.28亿元，同比增长37.71%；归母净利润0.61亿元，同比增长922.84%。2024年一季度，公司实现收入1.20亿元，同比增长3.84%；实现归母净利润-0.26亿元，同比下降44.94%。
    业绩短期承压，静待下游复苏
    2024年一季度业绩短期承压主要系（1）在宏观经济维持温和复苏的背景下，工业企业对于信息化投入力度以及正版软件采购预算等方面的态度依然较为谨慎；（2）由于2023年春节假期因素各级院校复工复课时间较晚，叠加教育客户资金拨付进度延缓的负面影响，公司境内教育业务表现不及预期；（3）人员数量增长、薪酬福利水平提升、引入业界领军人物、收购北京博超等导致人员费用增幅较大。
    境外收入高增长，境内经销成绩突出，3D订单增长亮眼
    公司持续推进海外本地化战略布局，在全球渠道经销网络体系优化方面持续投入，大力推动海外品牌营销建设工作。公司海外战略布局成效持续释放，2024Q1海外市场营业收入增速近50%。公司在持续巩固直销业务优势的同时，大力推进在全国范围内的渠道经销网络织密工作，通过充分发挥渠道合作伙伴在特定行业和下沉市场的优势，2023年经销团队的营业收入增速已快于直销团队（不含北京博超），2024年一季度经销团队营业收入同比增长超过35%。产品推广方面，2024Q1来自ZW3D的订单金额同比增长超过40%，客户认可度进一步提升。
    风险提示：客户预算不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险等。

业绩同比表现亮眼，优化资产行稳致远

国电电力(600795)
    事件：2024年4月26日晚，国电电力发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入455.55亿元，同比-0.13%；实现归母净利润17.85亿元，同比+88.62%；扣非后净利润17.36亿元，同比+89.80%。经营活动现金流量净额72.75亿元，同比-5.25%；基本每股收益0.100元/股，同比增加88.68%。其中，归母净利润发生变动的主要原因包括：1.对合联营企业的投资收益较上年同期增加；2.保德神东发电有限责任公司于2024年一季度破产移交管理人，不再纳入公司合并报表范围，影响归属于上市公司股东的净利润增加1.99亿元。
    点评：
    整体经营情况：上网电量稳中有增，平均电价略有降低，新能源装机电量持续增长。电量方面，受益于全国用电量增速水平维持高位，2023年一季度公司上网电量实现1006.90亿千瓦时，同比+5.02%，环比-7.00%。其中，火电上网电量860.23亿千瓦时，同比+4.24%，环比-1.92%；水电上网电量77.28亿千瓦时，同比-3.22%，环比-44.51%；风电上网电量51.38亿千瓦时，同比+11.66%，环比+5.92%；光伏上网电量18.01亿千瓦时，同比+136.26%，环比+1.41%。火电和绿电电量同比实现稳中有增。电价方面，受全国多地电价下行影响，公司Q1电价略有降低。2024年一季度公司实现平均上网电价455.58元/千千瓦时，同比-1.62%，环比+4.41%。装机方面，截至2024年3月31日，公司合并报表口径控股装机容量为10599.48万千瓦，其中：火电7257.40万千瓦，相比2023年末减少22万千瓦；水电1495.06万千瓦；风电929.33万千瓦；光伏917.69万千瓦，相比2023年末增加63.51万千瓦。
    装机成长预期：我们预计公司火电开工投产稳健成长，水电未来两年进入投产高潮，风光有望持续高增。火电方面：2022-2023年，公司火电项目分别开工485万千瓦和664万千瓦，2023年投产100万千瓦。公司近两年的火电机组开工保持稳健，预计开工火电项目将于2024-2025年逐步投产。水电方面：截至2023年末，公司在建水电装机有大渡河流域总装机352万千瓦，预计近两年公司有望迎来水电装机投产高峰。风光方面，公司计划在2024年实现新能源项目开工830万千瓦，投产860万千瓦。且“十四五”规划新能源发展体量3500万千瓦，我们预计2024-2025年公司新能源板块装机将持续高增。
    察哈素煤矿处置进展：为降低察哈素煤矿复产时间不确定性对公司的影响，公司拟向控股股东全资子公司西部能源公司非公开转让国电建投50%股权，对应权益评估价值为67.39亿元，且拟定为本次交易价格。如相关交易达成，我们预计交易价款将会对公司归母净利润层面增厚约40亿元左右的一次性收益。
    盈利预测及评级：国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位。1）行业地位：公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位，体量较大；2）股东背景：公司背靠国家能源集团，煤炭供给保障较强，火电板块成本端管控能力突出；3）资产质量：公司火电机组以60万千瓦以上的大机组为主，质地较优，且技改投入多调节能力强；4）发展格局：公司已经实现以煤电发电为主，水风光多业务板块协同发展格局，稳健经营的同时又具装机增长潜力。由于察哈素煤矿自2023年停产后未能复产，公司拟转让国电建投50%股权，我们调整了公司2024-2026年归母净利润的预测分别为70.90/80.77/94.20亿元（注：盈利预测不含出售察哈素煤矿的一次性收益）；对应增速分别为26.4%/13.9%/16.6%，对应2024年4月26日收盘价的PE分别为12.53/11.00/9.43倍，维持公司“买入”评级。
    风险因素：煤炭长协价格大幅上调或长协履约情况不及预期；电力市场化改革推进不及预期，年度交易电价超预期下行；新能源项目建设不及预期；非公开转让事项推进不及预期。

内生外延协同发展，远期成长空间广阔

兖矿能源(600188)
    事件：4月26日兖矿能源发布2024年一季度财务报告，公司实现营业收入396亿元，同比-20.76%；归母净利润37.57亿元，同比-41.85%；扣非后归母净利润为36.67亿元，同比-36.4%；经营活动产生的现金流量净额54.68亿元，同比+0.45%。
    点评：
    一季度煤炭产销量稳步增长，煤炭生产成本同比下降。产销量：2024年一季度公司商品煤产量3464万吨，同比+15.43%；煤炭销量3418万吨，同比+7.11%；其中自产煤销量为3113万吨，同比+12.7%。价格：2024年一季度公司实现煤炭业务收入248.5亿元，同比-24.2%；其中自产煤实现销售收入210.3亿元，同比-20.5%；自产煤平均售价为676元/吨，同比-29.4%。24年一季度受传统淡旺季因素影响，煤炭价格面临一定程度回调。公司煤炭价格同比下滑幅度较大，主要是市场煤占比较高以及海外煤炭价格回落幅度更大。我们预期，煤炭全年中枢价格仍然有望维持相对较高水平，公司有望保持优异盈利能力。成本：公司一季度煤炭业务成本152.3亿元，同比-13%；其中自产煤平均成本为394元/吨，同比-9.95%。随着公司产量提升和强化降本措施，我们预期公司全年煤炭生产成本有望保持下降态势。
    煤化工：化工品销量小幅下滑，降本提效措施下化工品成本得以改善。产销量：2024年一季度，公司煤化工产品产量216.4万吨，同比+1.8%；销量188.1万吨，同比-3.6%。分产品来看，甲醇产量107.4万吨，同比+5.4%，销量98.6万吨，同比-0.9%；醋酸产量24.6万吨，同比-14.6%，销量15.9万吨，同比-13.6%。价格：2024年一季度，公司煤化工业务实现收入62.58亿元，同比-4%，其中甲醇实现销售17.4亿元，甲醇销售单价1765元/吨，同比-7.3%；醋酸实现销售4.17亿元，醋酸销售单价2623元/吨，同比+1.8%。我们认为，未来随着原油价格中枢高位运行，公司煤化工板块盈利能力有望持续迎来边际改善。成本：2024年一季度，公司煤化工业务成本52.09亿元，同比-6.4%，其中甲醇成本15.57亿元，甲醇单位销售成本1579元/吨，同比-17.4%；醋酸销售成本4.13亿元，醋酸单位销售成本2597元/吨，同比-4.2%。
    公司内生外延协同发展，远期成长空间广阔。内生成长方面，公司规划发展8个优势项目，其中矿业方面加快推进5个项目，分别为五彩湾四号露天矿、霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、曹四夭钼矿和嘎鲁图煤矿项目；高端化工新材料方面推进3个项目，分别为未来能源50万吨高温费托、新疆准东80万吨烯烃和荣信化工80万吨烯烃项目。外延成长方面，公司将积极履行同业竞争承诺，按照《发展战略纲要》的3亿吨目标，稳步推进收购控股股东的煤炭资产。
    盈利预测及评级：产能短缺驱动的新一轮景气周期仍处于早中期，我们预计未来3年的国内外煤炭中枢价格将中高位运行。随着公司内生产能不断释放，集团股东优质资产有序注入和深化国企改革下的员工股权激励持续推进，兖矿能源有望朝向“世界一流的清洁能源供应商”持续成长。我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为211、237、265亿元，EPS为2.84、3.18、3.56元/股，对应PE为8.19、7.30、6.52倍。我们看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

2024年一季报点评：龙头地位稳固，一体化持续推进

湖南裕能(301358)
    事件。2024年4月26日公司发布2024年一季度报告，营业收入为45.20亿元，同比下降65.69%；归母净利润为1.59亿元，同比下降43.56%；扣非后净利润为1.52亿元，同比下降43.13%。单一季度经营性现金流净额-0.97亿元，同比+91.57%。
    接近满产，盈利或触底企稳。季度出货量方面，磷酸铁锂销量达13.6万吨，较上年同期增加32.63%，其中储能部分销量占比约21%，有效满足客户差异化需求。公司积极研制新产品，CN-5系列、YN-9系列销售0.84万吨，性能受到下游客户的高度认可，虽然售价较高但是销量却逐渐增大，充分印证公司技术迭代能力及市场洞察力。从单3月份看，公司磷酸铁锂销量达5.94万吨，产能利用率超98%。北京车展彰显国内电车强大产品力，五一黄金周来临预计将进一步带动电车及中游锂电材料销量提升，公司排产有望继续保持高位，从而有效摊薄成本，增强定价端弹性，产生良性循环，巩固长期竞争优势。季度盈利方面，据我们测算，铁锂单吨净利为0.12万元/吨。产业链利润分配需要良性循环，龙头企业优势有望得到体现，未来随着行业供需关系逐步改善、公司治理能力完善、产品性价比优化，盈利中枢有望上移。
    一体化加速，提质降本巩固竞争力。公司不断完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”产业一体化布局：
    1）资源：此前下属控股子公司贵州裕能矿业成功竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿，截至目前已完成黄家坡磷矿探矿权转采矿权相关工作，并取得《采矿许可证》。该矿山生产规模120万吨/年，矿区面积达0.23平方公里。截止2024年2月16日，黄家坡磷矿保有资源量2503.16万吨。保有资源量中探明资源量1090.32万吨，控制资源量222.09万吨，推断资源量1190.75万吨。公司预计2025H2将实现规模化开采。磷资源是制备磷酸铁锂的核心原材料，一体化顺利实施有望进一步降低公司成本，塑造长期竞争力。
    2）前驱体：公司已经实现了磷酸铁的全部自供。
    3）循环回收：积极开展锂电池回收业务，进一步提高关键原材料资源的供应能力，降低综合生产成本。一体化或有效降本提质，公司有望凭借技术积淀，娴熟工艺、成本优势赢得客户长期信任并进一步提升公司盈利水平。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收296.0、407.4和552.8亿元，同比变化-28.4%、+37.6%和+35.7%；实现归母净利润11.9、20.0、29.7亿元，同比变化-24.6%、+67.8%和+48.4%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为20、12、8倍，考虑公司规模化效应凸显，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。

2024年一季报点评：煤炭板块盈利稳健，积极布局煤电产业链

淮北矿业(600985)
    事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。2024年一季度，公司实现营业收入173.22亿元，同比下降8.80%；归母净利润15.90亿元，同比下降24.70%；扣非归母净利润15.65亿元，同比下降24.57%。
    24Q1四费同比大幅下降。24Q1，公司四费合计同比下降5.27亿元，降幅28.88%，其中销售/管理/研发/财务费用分别-0.04/-4.07/-0.75/-0.40亿元，同比-7.61%/34.22%/18.65%/23.21%。
    煤炭产销同比下降、环比基本持平，毛利环比增加。24Q1，公司煤炭产量523.64万吨，同比减少7.73%，环比增长0.20%；煤炭销量402.61万吨，同比减少21.08%，环比减少0.23%；吨煤售价1176.47元/吨，同比下降15.20%，环比增长14.70%；吨煤成本592.72元/吨，同比下降17.01%，环比增长22.92%；单位毛利率49.62%，同比抬升1.10pct，环比下滑3.37pct。煤炭业务实现毛利23.50亿元，同比减少31.56%，环比增长7.16%。
    化工品售价同比回落。24Q1，公司生产焦炭87.63万吨，同比增长0.15%，环比减少15.98%；销售焦炭86.34万吨，同比减少0.25%，环比减少16.47%；平均售价2311.81元/吨，同比下降13.78%，环比下降0.41%。24Q1，公司生产甲醇9.05万吨，同比减少42.65%，环比减少47.14%；销售甲醇8.13万吨，同比减少46.19%，环比减少50.00%；平均售价2161.71元/吨，同比下降4.39%，环比上升2.73%。成本方面，24Q1公司洗精煤采购量为121.32万吨，同比减少2.87%，环比减少23.06%；采购价为1793.34元/吨，同比下降17.16%，环比增长2.95%。公司10万吨/年DMC项目、焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯项目预计于2024年10月、2025年3月、2025年6月建成投产，煤化工产能扩张未来可期。
    拟投资燃煤发电项目，煤电产业联动发展。公司拟在安徽省淮北市烈山区投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，并同步建设脱硫、脱硝、除尘等设施。项目预计总投资52.61亿元，资本金10.10亿元，由公司全资子公司淮矿股份和皖能股份分别按80%和20%持股比例出资。项目建设周期预计30个月，经初步测算，项目建成投产后，年均利润总额1.96亿元，投资内部收益率18.52%。新项目建设投产将充分发挥公司的资源优势，促进煤电产业联动发展，提升核心竞争力与盈利能力。
    投资建议：考虑2024年焦煤及化工品价格中枢或下移，预计2024-2026年公司归母净利润为56.84/62.54/74.01亿元，对应EPS分别为2.11/2.32/2.75元，对应2024年4月26日股价的PE分别为8/8/7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

公司2024年一季报点评报告：煤价下行拖累Q1业绩，兼具高分红与高成长

兖矿能源(600188)
    煤价下行拖累Q1业绩，兼具高分红与高成长，维持“买入”评级
    公司发布20234年一季报，2024年一季度公司实现营业收入396.3亿元，同比-20.8%；实现归母净利润37.6亿元，同比-41.9%；实现扣非归母净利润36.7亿元，同比-36.4%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为210.6/238.7/268.0亿元，同比+4.6%/+13.3%/+12.3%；对应EPS分别为2.83/3.21/3.60元；对应当前股价，PE为8.2/7.2/6.4倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。
    煤炭产销改善明显，市场煤价下行拖累盈利
    煤炭业务：2024年一季度公司商品煤产销量分别为3463.5/3418.4万吨，同比+15.4%/+7.11%（调整后口径），其中海外自产煤产销量分别为1012/963万吨，同比+42%/+34%，自2023年三季度以来兖煤澳洲和兖煤国际煤炭产量恢复迅速；国内自产煤产销量分别为2451/2150万吨，同比+7.2%/+5.2%。公司商品煤吨煤售价727元/吨，同比-29.2%；其中国内自产煤吨煤售价612元/吨，同比-23.3%，海外自产煤吨煤售价818元/吨，同比-42.1%；毛利方面，商品煤吨煤毛利282元/吨，同比-41.2%，其中国内自产煤吨煤毛利331元/吨，同比-39.9%，海外自产煤吨煤毛利255元/吨，同比-64.7%。煤化工业务：2024年一季度煤化工产销量分别为216.4/188.1万吨，同比+1.8%/-3.6%；实现营业收入62.6亿元，同比-4.0%，营业成本52.1亿元，同比-6.4%。电力业务：2023年发/售电量分别为19.7/16.4亿千万时，同比-8.9%/-10.3%，发售电量减少主要是未来能源一季度发电机组进行了系统检修，实现营业收入6.4亿远，同比-7.1%；营业成本5.4亿元，同比-9.7%。
    煤炭产量仍有成长性，分红承诺提高提升投资价值
    煤炭产量仍有成长性：公司2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。目前年产180万吨的万福煤矿预计2024年投产，年产1000万吨的五彩湾四号煤矿预计2025年投产，持续贡献增量。公司年报中指出2024年计划生产商品煤1.4亿吨，若实现则相较于2023年增长6.0%，是煤企中少有的成长性标的。分红承诺提升投资价值：2023年6月公司公布2023-2025年利润分配政策，承诺2023-2025年分红比例（扣除法定储备后）不低于60%且每股现金股利不低于0.5元。公司2023年度利润分配方案为每股派发现金股利1.49元（含税），对应扣除法定储备后净利润的60%，对应2024年4月26日收盘价股息率为6.4%。
    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

2023年报点评报告：煤炭量价齐升提升业绩，关注煤铝电成长性

电投能源(002128)
    煤炭量价齐升提升业绩，关注煤铝电成长性。维持“买入”评级
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营收268.46亿元，同比+0.2%；实现归母净利润45.6亿元，同比+14.4%；实现扣非后归母净利润43.38亿元，同比+12.27%。单Q4来看，公司实现营收71.15亿元，环比+9.1%；实现归母净利润9.75亿元，环比-2.7%；实现扣非后归母净利润8.53亿元，环比-10.9%。公司受益于煤铝价格反弹以及煤、铝、电力业务量增，盈利能力有望稳步提升，我们维持2024-2025年公司盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为50.3/53.2/59.6亿元，同比分别+10.4%/+5.7%/+11.9%；EPS分别为2.25/2.37/2.66元，对应当前股价PE分别为8.6/8.2/7.3倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。
    煤炭业务量价齐升，电解铝、电力价格下滑拖累业绩
    （1）煤炭业务：2023年公司实现原煤产量4654.74万吨，同比+1.19%，实现原煤销量4647.43万吨，同比+1.04%；2023年公司吨煤价格为204元/吨，同比+6.6%，吨煤毛利为113元/吨，同比+14.7%。（2）电解铝业务：2023年公司实现电解铝产量87.51万吨，同比+1.34%，实现电解铝销量87.68万吨，同比+1.75%；2023年受电解铝价格下滑影响，电解铝业务盈利能力有所下滑，2023年电解铝单吨价格为16312.5元/吨，同比-6.6%，单吨毛利为2529.3元/吨，同比-20.7%（3）电力业务：2023年公司实现发电量87亿千瓦时，同比+2.47%，实现售电量81.6亿千瓦时，同比+5.62%，2023年公司度电价格为0.34元/千瓦时，同比-4.2%，电价下降拖累板块盈利，全年度电毛利为0.12元/千瓦时，同比-9.5%。
    主业经营增量可期，分红水平有望持续提升
    （1）煤铝价格反弹有望贡献业绩弹性：近期国内电解铝价格持续上涨，截至2024年4月20日，国内铝锭（A00）市场价20365.7元/吨，较4月10日环比+2.6%，2月29日至4月20日累计涨幅达8.3%，同时当前国内煤价逐渐企稳，公司业绩有望受益于煤铝价格反弹；（2）主业有望贡献增量：煤炭业务方面，集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；电解铝业务方面，霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；电力业务方面，公司在建新能源发电装机规模约274.5万千瓦，建成后公司新能源发电装机规模预计达到724.5万千瓦，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到1000万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。（3）分红水平有望提升：2023年公司分红比例为37.35%，较2022年+9.24pct，对应当前股息率为3.5%，在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期，新能源机组利用率不及预期等。

齐鲁银行2023年报&2024一季报点评：ROE表现优异，核心资本进一步夯实

齐鲁银行(601665)
    事件：4月26日晚，齐鲁银行发布2023年年报&2024年一季报：2023年实现营业收入119.52亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润42.34亿元，同比增长18.02%。加权平均净资产收益率12.90%，较上年提高0.98pct。2024Q1实现营业收入30.22亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长15.98%。加权平均净资产收益率12.25%，同比提高0.9pct。
    点评：
    Q1资产扩表增速超18%，2024年信贷“开门红”贡献规模增长。截至2023年末，齐鲁银行资产总额超6000亿元，同比增长19.6%，增速较Q3末上升3.74pct；2024Q1延续快速扩表趋势，资产总额同比增速18.1%。2021年上市以来，齐鲁银行每季度及年度末资产增速皆在15%以上，扩表速度稳步增长，主要是其重点聚焦新三年发展规划和数字化转型战略，推进优质企业合作，支持“专精特新”科创业务，响应政策导向，对山东“十强产业”、绿色产业等提升信贷投放效率。2023年末，齐鲁银行贷款总额超3000亿元，同比增长16.7%；2024Q1末贷款总额同比增长15.8%。其中，公司贷款主要拉动贷款规模增速，2023年末及2024Q1末，齐鲁银行公司贷款同比增速皆在20%左右。2023年末吸收存款4081亿元，同比增长13.9%；2024Q1末吸收存款规模同比增长7%。在山东省“新旧动能转换”政策之下，齐鲁银行有望受益于区域经济持续增长，规模扩张有望稳中有升。
    Q1归母净利润增速16%，分红比例再提升。2023年末，齐鲁银行实现营业收入119.5亿元，同比增长8.03%；2024Q1营收同比增速5.53%，表现仍然较好。2023年末，齐鲁银行归母净利润42.3亿元，同比增长18.02%，增速较Q3末再提升1.8pct；2024Q1归母净利润同比增速15.98%。我们认为，主要是齐鲁银行在规模效应下，加强与省市级国企客户的全方位对接合作，积极拓展优质上市公司，制造业、基建等对公贷款实现较快发展，贡献业绩，后续齐鲁银行有望得益于零售、中间业务收入等新增长点，支撑业绩。2023年末，齐鲁银行加权平均净资产收益率12.90%，较22年末提高0.98pct。2023年分红比例26.7%，较2022年末提升1.2pct，表明其注重股东回报，齐鲁银行业绩优异，有望进一步加大分红比例。
    Q1不良率较上年末下行1bp，持续进行内源性资本补充。截至2023年末，齐鲁银行不良贷款率1.26%，较上年末下降3BP，2024Q1不良率再降1BP至1.25%；2023年末拨备覆盖率303.58%，较上年末提高22.52pct，2024Q1拨备覆盖率304.8%，安全边际持续提升。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在异地扩张进程中严控风险，不良指标得以改善。齐鲁银行资本指标相对优异，其中，核心一级资本充足率持续提升，2023年末为10.16%，较2023Q3末提升43BP，2024Q1持续提升，达10.23%。我们认为，主要是内源性利润留存、可转债转股等贡献。较为充足的资本为下一步业务发展奠定基础。齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2024年4月26日，公司已转股17.44%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，将进一步补充其核心资本。
    盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕普惠小微领域，息差下行趋势下信贷需求持续高增支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，2023年分红比例提升。我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为18.68%、18.85%、20.90%，2024-2026年EPS分别为1.07元、1.27元、1.53元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。
    风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

红人业务根基稳固，“AI+出海”赋能创意营销

天下秀(600556)
    投资要点
    事件：2023年，公司实现营收42.02亿元，同比增长1.77%；归母净利润0.93亿元，同比下降48.43%。每10股派现0.155元（含税），不转增。2024年Q1，公司营收9.65亿元，同比增长1.1%；归母净利润0.146亿元，同比下降23.18%。
    深化技术创新，力行降本增效。报告期内，因坏账计提及2022年处置资产收益基数较高，共同导致2023年净利润出现下滑。此外受宏观环境影响，媒体资源采购成本上升，营销行业整体毛利率降低，也对2024年1季度利润产生了不利影响。面对行业变化，公司持续深化技术创新，积极推动AI技术应用，优化费用投入，加强现金流管控，力行降本增效以提高运营效率，2023年公司经营活动产生的现金流量净额达到3亿元，同比增加1亿元，在持续推动技术创新和商业化的同时，为公司未来的发展奠定了坚实基础。
    红人业务显著增长。公司通过多年来不断完善数据化系统、优化客户结构、拓展红人和MCN资源，为经营活动提供强有力支撑。截至2023年末，累计注册商家20万；职业化红人账户数达到146.9万，显著增长41.6%；入驻WEIQ平台的MCN机构的数量达到17,274家，同比增长15.4%；腰尾部红人获得收入占比85.8%，形成了红人生态的稳固基石。
    积极应用AI技术，探索海外市场。公司紧抓Web3.0趋势机遇，持续推动全球化战略，巩固优势行业地位，不断发掘AI、元宇宙、区块链等数字技术的产业应用，提升服务能力，进一步探索新的商业模式和增长点。公司推出海外红人营销SaaS平台——ADream，通过数字化手段为出海品牌和机构提供资源与效率的全面提升，进一步优化红人经济全球化资源覆盖的密度和结构。面对客户端和红人端，公司分别创建了3D虚拟社交和内容软件“虹宇宙”，研发基于AI技术的创新性AIGC产品“灵感岛”，专注于虚拟数字内容呈现及相关技术开发和应用，深度挖掘红人的价值变现能力，充分发挥中文语料库优势，用AI赋能内容创作和降本增效。
    政策端利好不断，赋能数字经济产业稳健增长。公司所处数字经济领域，近年支持性政策相继出台。2022年3月，国家市场监管总局印发《“十四五”广告产业发展规划》，鼓励创新，强调广告产业重要地位。2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，强调大力发展网络文化，加强优质网络文化产品供给。2023年12月，国家发改委、国家数据局印发《数字经济促进共同富裕实施方案》，提出做大做强数字经济，提出推动数字技术和实体经济深度融合。
    投资建议：公司具有行业领先和先发优势，红人经济有望在AIGC技术赋能下长效发展。我们预测公司2024年至2026年收入分别为43.06亿元、44.30亿元、45.76亿元；归母净利润分别为1.51亿元、2亿元、2.16亿元；EPS分别为0.08、0.11和0.12元；对应PE分别为54.1、40.7、37.8。首次覆盖，给予增持-A建议。
    风险提示：红人&出海竞争激烈、Web3.0发展不及预期、宏观经济波动风险等。

Q1利润超预期，看好AI业务付费渗透率提升

焦点科技(002315)
    主要观点：
    费用端优化明显，利润超预期
    公司发布24Q1业绩，实现营业收入3.82亿元，同比增长11.05%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长57.92%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长57.03%。其中，费用端优化较为明显，销售费用率改善超预期，同比下降3.83pct至36.47%，研发费用率同比下降0.3pct至12.38%。
    AI麦可持续迭代，看好付费渗透率提升
    一季度AI麦可付费会员数达4613位，较2023年底的近4000位季度环比增长接近20%，付费渗透率达18.6%。2月初，AI麦可宣布再次更新迭代，推出视频生成、智能排版、行业情报三大功能，通过深度结合AI技术，大幅提升外贸人的工作效率。此前，AI麦可能够根据外贸企业的素材图片和使用场景描述，智能替换图片背景、自动生成产品海报，而此次升级，AI麦可在业内首次推出了全新的视频生成功能，这也是此次产品迭代的最大亮点。随着产品力的持续迭代，付费渗透率有望加速提升，同时关注AI产品迭代以及AI功能并入基础服务包的提价可能性。
    超级出海季赢开门红，会员数量稳定增长
    一季度中国制造网会员数量为25,018位，环比增加432位。4月1日，中国制造网2024超级出海季正式启动，活动首日即迎来开门红。平台数据显示，活动首日访问量增幅高达163%，买家量增长183%，商机量增长41%；其中买家APP端商机量增幅达51%，破平台单日商机增长历史记录。
    “超级出海季”和“金秋采洽会”作为MIC国际站全年平台级综合展销活动，每年分别在春秋两季采购旺季举行，活动期间，平台通过全渠道、多维度的联动推广机制，运用“线上”+“线下”多种引流形式，全力拓展流量，促成商机。此次超级出海季，中国制造网根据海外采购商的需求偏好及前几届活动中反馈较好的场馆，设置了定制产品馆、零售批发馆、品牌分销馆、行业优品馆、一键速发馆和交易折扣馆。今年，平台还紧跟全球采购趋势，在活动中新设了新能源专场、中间品专场及短视频专场3大赛道，助力中国供应商在外贸旺季中抢占市场先机。投资建议
    我们看好公司在AI赋能下的持续降本增效能力，以及AI业务付费渗透率的提升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入18.1亿元/20.7亿元/22.6亿元（前值17.7亿元/21.50亿元/25.07亿元）；预计公司2024-2026年实现归母净利润4.66亿/5.66亿/6.41亿元（前值4.65亿/5.80亿/6.93亿元），维持"买入"评级。
    风险提示
    宏观经济持续承压；AI产品交付落地延期；用户付费不及预期；行业竞争加剧。

2024年一季报点评：1Q24归母净利润环比增长69%；高质量治理赋能发展

中航光电(002179)
    事件：4月26日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收40.1亿元，YoY-24.9%；归母净利润7.5亿元，YoY-24.4%；扣非净利润7.4亿元，YoY-24.8%。业绩表现略低于市场预期。受到行业需求节奏总体放缓的影响，公司1Q24业绩阶段性承压。
    1Q24归母净利润环比增长69%；净利率保持在较高水平。1）单季度：
    1Q24，公司营收同比下滑，是自2Q20以来单季度首次出现了同比下滑，需求端阶段性承压；归母净利润同比下滑，但环比有所增长，增速在68.5%。2）盈利能力：公司1Q24毛利率同比减少4.0ppt至35.6%；净利率同比增加0.3ppt至19.8%，净利率保持在较高水平。
    期间费用率同比减少；经营活动净现金流有所改善。1Q24期间费用率同比减少2.8ppt至13.5%，具体看：1）销售费用率同比减少0.5ppt至1.8%；2）管理费用率同比减少1.9ppt至4.6%；3）财务费用率为-0.8%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比减少0.1ppt至7.8%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据135.8亿元，较年初增加3.0%；2）预付款项1.0亿元，较年初增加28.3%；3）存货44.8亿元，较年初增加7.0%；4）合同负债3.7亿元，较年初减少17.4%。1Q24经营活动净现金流为-1.4亿元，去年同期为-4.4亿元；其他收益同比增长628.2%至0.54亿元，主要系公司享受先进制造业增值税加计抵减税收优惠政策所致。
    高质量治理赋能发展；加快形成“新质生产力”。1）治理赋能发展：公司营收2020年突破100亿规模，2023年突破200亿规模，2020~2023年，营收CAGR=24.9%；归母净利润由2020年的14.4亿元增长至2023年的33.4亿元，CAGR=32.4%，公司不断以高质量治理赋能企业发展。2）布局战新领域：
    2023年，公司投资建设高端互连科技产业社区项目、民机与工业互连产业园项目，持续加大在高端互连产业及商业航空、新一代信息技术等领域的布局。2023年，公司通讯与工业业务经营质效取得新成果，数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点；“大客户+区域”市场开拓模式落地，全球化平台支撑作用逐步显现。
    投资建议：公司作为国内特种连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。未来将加大战略新兴产业拓展，推进产业布局落地，打造“第二增长曲线”，同时坚持创新驱动，加快形成“新质生产力”。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为39.27亿元、45.59亿元、52.80亿元，当前股价对应2024～2026年PE为18x/16x/14x。我们考虑到公司在行业内的地位及在战新产业布局的前瞻性与竞争力，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

NBV增长亮眼，负债端经营韧性凸显

中国人寿(601628)
    事件：中国人寿公布2024年一季报，2024一季度公司实现营业收入1209.70亿元，同比+14.4%；实现归母净利润206.44亿元，同比-9.3%，加权平均净资产收益率4.31%，同比-1.70pct。
    点评：
    保费增长领先同业，营收实现稳健增长，受投资拖累净利润同比小幅承压。1Q24公司总保费收入同比+3.2%至3376.38亿元，在同期1Q23高基数基础上仍实现同比增长，一季度公司保费增速领先主要同业，我们认为体现了公司强大的业务基础和经营韧性。
    负债端结构和质态改善，推动NBV亮眼表现。在预定利率下调、“报行合一”持续推进背景下，公司持续强化资产负债管理，优化产品结构，在保持规模仍能在高基数下持续稳健的同时，中长期期交业务快速发展，推动NBV同比高增。1Q24公司新单保费同比小幅下降4.4%至1124.44亿元，主要系公司主动压缩低价值趸交产品规模，同时十年期及以上首年期交保费同比+25.4%至251.91亿元，占比首年期交保费为33.67%，同比+5.57pct。依托中长期期交业务快速增长和降本增效带动下，一季度NBV同比高增26.3%，实现近年来最高增速。
    渠道人力：规模保持企稳趋势，质态不断改善。截至1Q24公司个险销售人力为62.2万人，在队伍人力巩固的同时，队伍质态明显改善，个险绩优人数规模和占比均提升，月人均首年期交保费同比+17.7%，我们认为公司个险人力规模伴随经济复苏已逐步企稳，存量和新增人力均有望实现人均产能的持续提升并带动负债端销售结构的改善，中长期业务占比有望持续提升并带动NBV增长。
    投资端：利率下行背景下，投资收益率继续承压，投资规模稳健增长。1Q24公司简单年化总投资收益率和简单年化净投资收益率分别为3.23%和2.82%，分别同比-0.98pct和-0.80pct，1Q24总投资收益和净投资收益分别同比+7.2%和-0.1pct，投资资产较年初+4.8%，受长端利率中枢持续下行和权益波动影响，净、总投资收益率仍处下行趋势，受益于投资规模稳健增长，净、总投资收益整体保持稳健。
    盈利预测与投资评级：公司负债端已显现企稳态势，伴随宏观经济复苏，改革效果有望进一步显现。公司存量业务基础庞大，经营韧性较强，当前个险代理人队伍业务率先企稳，同时队伍转型下，专业化、职业化等能力持续提升，带动公司产品结构改善，NBVM有望持续提升。整体来看，公司始终坚持审慎经营，严格执行“报行合一”等新规落地，市场领先优势更加稳固，综合实力有望持续增强，短期内重点关注宏观政策“组合拳”逐步发力落地的背景下，投资端的长端利率及权益市场表现或有望迎来修复并带来对公司净、总投资收益的提振和估值弹性。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.96/1.15/1.29，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济持续下行；代理人队伍增员困难和产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动；居民消费意愿持续下行。

高端测试仿真仪国内领先，应用多点开花贡献长期动力

坤恒顺维(688283)
    投资要点
    事件：2024年4月22日，坤恒顺维发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入2.54亿元，同比增长15.08%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长7.20%；2024Q1，公司实现营收2481.05万元，同比增长28.74%，实现归母净利润303.51万元，同比增长10.82%。
    2023年业绩稳健+毛利率改善，2024Q1持续较快增长。2023年坤恒顺维实现营业收入2.54亿元，同比增长15.08%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长7.20%，主要系公司核心产品矩阵完善使得市场占有率稳步提升，行业解决方案多样化推动应用领域逐步拓展；2023年公司加大产品研发力度，研发费用为5675.66万元，同比增长62.73%，主营业务产品线得到突破性进展，2023年公司主营业务毛利率为67.91%，同比增加1.61pct，带动公司利润增加。2024Q1，公司实现营收2481.05万元，同比增长28.74%，实现归母净利润303.51万元，同比增长10.82%，主要系本期高端测试仿真仪器下游市场需求持续增长，公司核心产品凭借技术优势市场认可度持续提升，营业收入较上年同期实现较快增长。
    无线信道仿真仪突破卫星、半导体市场，射频微波产品订单放量。公司拳头产品无线信道仿真仪竞争优势持续凸显，随着综合性能及功能的持续迭代，逐步在如卫星通信、半导体测试市场形成重要突破；射频微波信号发生器产品进一步成熟，持续获取各下游用户认可，订单量快速增长，对公司业绩贡献明显；新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单；HBI架构下的通用接收机等产品性能逐步达到海外竞品水平，获得客户认可。随着公司产品矩阵不断丰富以及行业应用的积累，公司系统级的解决方案的优势越来越明显，已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案，能更好的满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。
    高端测试仿真仪器打破垄断，市场竞争力和认可度提升。坤恒顺维专注于高端无线电测试仿真仪器仪表的研发、生产和销售，致力于为移动通信、无线组网、车联网、导航等领域提供高性能的测试解决方案，公司已掌握四项核心技术，包括高端射频微波技术、数字电路技术、无线电测试仿真算法实时信号处理技术和非实时信号处理技术。2023年高端无线电测试仿真仪器领域实现营收2.40亿元，同比增长13.08%。在国内高端电子测量仪器长期依赖进口的背景下，公司是国内少有专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的公司，核心产品打破美国是德科技、德国罗德与施瓦茨等国际厂商的长期垄断，报告期内，公司核心产品的市场占有率稳步提升，在无线电测试仿真仪表厂商行业竞争力和下游客户认可度稳步提升。
    自研HBI平台收益显著，成功应用于星间组网领域。HBI平台是坤恒顺维自主研发的无线电测试仿真仪器开发平台，基于该平台下公司自主研发了多款模块化组件，2023年HBI模块化组件产品实现营收1255.58万元，同比增长87.05%。HBI系列产品涵盖了CAN、RS485、RS422、LVDS等接口，具有电压采集、高低电平生成、数字信号处理功能，可作为半实物模拟组网节点参与测试，最终实现对数据报文进行判别、统计、存储和比对等功能公司基于HBI平台，对通用化、标准化的硬件模块进行预生产或者按订单生产，根据产品指标或者订单要求，将硬件模块组装成整机，加载通用化、标准化的软件和固件形成标准化产品，在通用化、标准化的软件和固件基础上进行一定的技术开发形成定制化产品。公司充分发挥HBI平台自主可控的优势，目前已经成功应用到星间组网领域。
    投资建议：公司是国内少有的专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的企业，经过长期积累，掌握了高端无线电测试仿真仪表开发的核心技术体系。我们预测公司2024-2026年收入3.30/4.27/5.46亿元，同比增长30.3%/29.3%/27.9%，归母净利润分别为1.13/1.50/1.97亿元，同比增长29.2%/32.9%/31.5%，对应EPS为1.34/1.78/2.34元，PE为28.0/21.0/16.0，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

公司信息更新报告：2024Q1业绩向好，产品聚焦策略凸显

明月镜片(301101)
    业绩向好符合预期，2024Q1收入、利润双增长，维持“买入”评级
    公司2023实现营业收入7.5亿元（同比+20.2%，下同），归母净利润1.6亿元（+15.7%），扣非归母净利润1.36亿元（+47.0%）；2024Q1实现营业收入1.9亿元（+11.9%），归母净利润0.4亿元（+20.4%），扣非归母净利润0.3亿元（+15.0%）。考虑到未来行业竞争存在不确定性，我们下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.01/2.43/2.89亿元（2024/2025年原值为2.13/2.64亿元），对应EPS为1.00/1.21/1.44元，当前股价对应PE27.1/22.4/18.8倍，看好“1+3”大单品策略带动公司营收业绩持续稳增，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛利率显著改善，费用投放加速
    毛利率方面，2023年公司整体毛利率为57.6%（+3.6pct）。费用率方面，期间费用率为33.9%（+3.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.7%/10.5%/3.7%/-0.1%，分别同比+3.5/-0.7/+0.1/+0.3pct，综合影响下，2023年公司销售净利率为23.1%（-0.7pct），扣非净利率为18.2%（+3.3pct）。单季度看，公司2024Q1公司毛利率58.1%（+1.9pct）；期间费用率为34.7%（+4.1pct），综合影响下，公司销售净利率为23.1%（+1.1pct），扣非净利率18.1%（+0.5pct）。
    收入拆分：明星产品领涨，离焦镜继续高增
    分业务看，镜片/原料/成镜业务收入分别为5.95/0.90/0.54亿元，分别同比变动+24.6%/+1.4%/+10.4%，其中镜片/原料业务毛利率分别为62.1%/26.4%，分别同比+2.0/+4.4pct。分产品看，公司产品聚焦策略显著，大单品持续领涨，2023年传统镜片PMC超亮系列产品收入增长近80%，1.71系列产品增长30%，三大明星产品收入占比52.3%；离镜片方面，“轻松控”产品实现收入1.33亿元（+70%）。2024Q1镜片收入增长20%，其中，PMC超亮系列产品收入增长77%、1.71系列产品同比增加33%，防蓝光系列同比增长22%，轻松控系列收入0.4亿元（+50%）。
    未来展望：聚焦“1+3”大单品策略，渠道建设加速深化
    我们看好2024年公司在品牌力不断提升下，渠道与产品加速深化，从而带来营收业绩的稳步增长。品牌端，近年来，公司持续创新品牌营销，扩大品牌声量，在众多节目中进行品牌植入，成功登陆CCTV-1《新闻联播》《晚间新闻》，2023年明月镜片零售量排行业之首，稳居国产镜片领导地位。渠道端，2023年公司持续推动校企合作，进行根据地建设，加快进入更多的大型、连锁型医疗渠道的速度，目前已与爱尔眼科、中山眼科等知名眼科医疗机构建立深度合作关系。2024年预计公司将持续加强重点市场覆盖力度，并进一步拓展医疗渠道。产品端，2023年公司推出了“轻松控”1.56系列及医疗渠道的1.71系列镜片，目前共拥有24款。2024年公司预计继续聚焦“1+3”大单品的产品策略，通过广告、代言、种草等形式持续加大“轻松控”产品推广力度。
    风险提示：市场需求放缓风险、原材料价格波动风险、募投项目不及预期风险

2023年年报及2024年一季报点评：电商业务增速靓丽，主业持续回暖

恒林股份(603661)
    事件：恒林股份发布2023年年报&2024年一季报，2023全年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润81.95/2.63/2.35亿元，同比变动25.78%/-26.60%/-27.32%。2023年单Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.19/-1.03/-1.03亿元，同比变动28.34%/-277.18%/-1667.67%。2024年单Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润23.54/1.03/1.03亿元，同比增长38.98%/31.20%/33.96%。
    跨境电商持续高增，积极拥抱多平台。分产品看，2023年办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板分别实现收入34.7/12.9/11.2/14.9亿元，同比变动3.6%/3.0%/-17.7%/557.2%，办公椅及沙发23H2受益于去库优化，板式家具或受大客户需求及厨博士地产链业务影响承压；子公司永裕所在PVC地板行业格局优化，友商订单或有外溢，永裕或在24年保持较高增长。分销售模式看，2023年OEM&ODM/OBM分别实现收入48.15/33.56亿元，同比变动29.09%/21.27%。代工业务方面公司23年受欧美去库影响承压，剥离永裕并表影响OEM&ODM收入下降约5%；公司在深耕欧美的同时积极扩张市场新版图，成功将市场延伸至中东、南美等地区。分品牌看，2023年LO/厨博士/电商分别实现收入10.77/6.58/16.21亿元，同比变动27.91%/-26.71%/60.50%。
    跨境电商方面，公司持续深化全球布局品牌战略，进驻Amazon、TikTok、TEMU等多个平台，23年在Tiktok实现家居类目销量第一，我们预计24年3月开通的TEMU半托管模式或为公司带来可观增量；公司在北美设立5个仓储配送中心，基本实现消费者范围全覆盖。公司23年办公椅库存增加50%主因大力开拓跨境电商渠道。
    通用物料统一招标，降本增效维持价格市场竞争力。毛利率方面，分产品看，2023年办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板分别实现毛利率23.43%/27.25%/18.82%/19.85%，同比变动2.06/6.47/-4.57/-7.32pct；依托于金属配件子公司，公司沙发产品制造成本及价格均具较强的市场竞争力，2023年恒林沙发荣获“中国家具产品创新奖-客厅家具金奖”；永裕产能处于爬坡过程，毛利率仍有提升空间。分销售模式看，2023年OEM&ODM/OBM分别实现毛利率20.57%/28.34%，同比变动4.81/-1.60pct。分品牌看，2023年LO/厨博士/电商分别实现毛利率30.89%/24.02%/28.40%，同比变动0.81/-1.66/3.29pct。公司在生产过程中实行物料基础信息管理数据化，对大宗物料和通用物料统一询价招标，优化资源配置并有效降低采购成本。
    LO净利率显著提升，若不考虑减值计提公司23年盈利表现优异。23全年LO收入10.7亿元，净利润7200万元，净利率6.7%（上年5.2%）；永裕收入15亿元，经营净利率基本保持稳定。费用率方面，2023Q4公司期间费用率为15.8%，同比变动-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为6.4%/5.1%/2.7%/1.6%，同比变动+0.4/-0.9/+0.0/+0.1pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为13.4%/3.6%/2.0%/0.6%，同比变动+3.7/-1.5/-0.8/-1.6pct。公司销售费用整体上升主因跨境电商占比提升。2023年公司计提部分减值损失影响表观净利润：公司出于审慎原则，计提资产减值损失1.65亿元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失0.58亿元，商誉减值损失0.87亿元（厨博士）。信用减值损失1.17亿元，其中应收款项融资减值损失0.71亿元，应收账款坏账损失0.31亿元，主系应收款项增加所致。还原资产及信用减值后公司盈利能力表现靓丽。
    主业逐季回暖，跨境电商业务高增打开盈利空间。欧美家居补库周期下我们判断公司主业或持续回暖；跨境电商方面，公司产品通过高性价维持市场竞争力，Tiktok、Temu等高流量新渠道持续贡献增量。LO作为公司进入合约办公家居市场的重要抓手稳健增长，利润率逐年提升；永裕有望受益于格局优化&产能爬坡。产能方面，公司在国内、越南、瑞士等地都建有生产基地，以快速响应客户需求并分散关税风险。我们看好公司成长性，预计24-26年归母净利润为5.6/6.5/7.9亿元，对应估值为11/9/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，海运费、汇率等大幅波动的风险，商誉减值风险。

业绩亮眼高增，全球化布局助力持续成长

森麒麟(002984)
    投资要点
    事件：森麒麟发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收21.15亿元，同比增长27.59%，环比增长0.73%；归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%，环比增长34.28%；扣非归母净利润4.97亿元，同比增长106.70%，环比增长42.96%。
    量利高增，业绩亮眼。2023年森麒麟为代表企业之一的中国轮胎行业整体经营形势全面复苏。公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。2023年伴随公司泰国二期项目的大规模投产，森麒麟持续保持稳健增长发展态势，不断夯实公司品牌参与全球化竞争的能力。公司经营业绩亮眼，量利高增，盈利能力持续改善。2023年实现营收78.42亿元，同比增长24.63%，归母净利润13.69亿元，同比增长70.88%，毛利率25.21%，同比提升4.70pct。2023年轮胎产量2924万条，同比增长32.98%，销量2926万条，同比增长29.28%。2024Q1延续了良好经营状态，订单持续供不应求，完成轮胎产量808万条，同比增长28%，其中半钢胎产量774万条，同比增长26%，全钢胎产量34万条，同比增长148%；完成轮胎销售761万条，同比增长15.70%，其中半钢胎销量728万条，同比增长12.76%，全钢胎销量33万条，同比增长175.28%；实现营收21.15亿元，同比增长27.59%，归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%，扣非归母净利润4.97亿元，同比增长106.70%；盈利能力继续提升，毛利率31.32%，同比提升8.98pct，环比提升3.83pct。
    内外需共振，轮胎景气持续。2023年中国轮胎产量、出口量同比均实现较大幅度增长。国家统计局数据显示2023年中国橡胶轮胎外胎产量为98775万条，同比增长15.3%，海关总署数据显示2023年中国共计出口新的充气橡胶轮胎61640万条，同比增长11.8%。近3年来全球客观环境变化引发的集装箱紧张、海运费及原材料价格疯涨、海外轿车和轻卡轮胎库存高企等不利因素基本消除，中国轮胎行业特别是轿车、轻卡轮胎产品在2023年进入良性循环轨道，整体经营形势已全面复苏。海外市场角度，在欧美消费端具备强刚性需求的轿车、轻卡轮胎（半钢轮胎），较重卡、载重汽车轮胎（全钢轮胎）具备更强的消费韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。海外市场半钢胎去库存压力结束后，订单及需求量持续处于饱满状态，短期内经济增长快速下降的可能性降低，通胀压力下消费者消费转型倾向于选择价格更具备吸引力的中国轮胎可能性大大加强，中国轮胎产品出口上升逻辑长短期而言均逻辑通畅。国内市场角度，2023年市场恢复情况相对平缓，国内市场作为中国轮胎市场增长高潜力市场，长期来看势必会在充分竞争后凸显出品牌力带动销售的逻辑。据中国汽车工业协会，2023年中国汽车行业产销持续稳步增长，主要经济指标持续向好，汽车产销分别完成3016万辆和3009万辆，同比分别增长11.6%和12%；新能源汽车持续爆发式增长，2023年产销分别完成959万辆和950万辆，同比分别增长35.8%和37.9%。
    双反税率下降政策落地，提升公司竞争力和盈利能力。2020年6月29日，美国商务部启动对泰国轮胎的反倾销原审调查，森麒麟泰国适用17.06%的原审税率。2022年9月6日，美国商务部启动对泰国轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审。2023年7月，美国商务部公布了第一轮复审结果，森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%。2024年1月，美国商务部公布对泰国轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审的终裁结果，森麒麟泰国适用单独税率1.24%，该结果较此前适用的原审税率17.06%大幅下降，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，并且后续还会有返税措施。税率降低有利于提升公司泰国工厂竞争力和盈利能力。
    全球化布局持续推进，助力中长期成长。森麒麟着力打造产品高端化、制造智能化、管理精细化、布局全球化、销售国际化和人才的专业化，提升整体竞争能力。公司结合全球轮胎行业发展趋势及公司发展实际制定了适应未来发展路径的“833Plus”战略，即在未来10年左右时间内最终形成8座数字化轮胎智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座）、3座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各一座）、3座全球用户体验中心的格局，Plus即择机并购一家全球知名轮胎制造商。目前公司轮胎设计产能为3000万条，产能利用率97.46%。青岛及泰国基地满产运行中，公司将持续对青岛工厂和泰国工厂进行产能挖潜；正在加快推进摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，全力争取2024年四季度投产运行；西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，已取得西班牙政府环评批复，正稳步推进中；积极推进年产8万条航空轮胎（含5万条翻新轮胎）项目生产线完整建设，深化与相关飞机制造企业的合作关系，继续推进大型无人机的航空轮胎配套，与多家航空公司展开广泛交流，为公司后续与航空公司展开进一步合作打下良好基础。
    投资建议：森麒麟海外工厂建设和产能释放稳步推进，受益于需求复苏和贸易税率降低，业绩有望持续增长。预计公司2024-2026年收入分别为95.15/113.26/128.14亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1%，归母净利润分别为22.19/27.09/31.15亿元，同比增长62.1%/22.1%/15.0%，对应PE分别为12.0x/9.8x/8.5x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。
    风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

2024年一季报点评：受益于N型替代和LECO放量，24Q1业绩超预期

帝科股份(300842)
    事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入36.44亿元，同比+135.38%，环比+3.95%；实现归母净利1.76亿元，同比+103.71%，环比+89.01%；实现扣非净利1.94亿元，同比+143.45%，环比+102.39%。
    TOPCon银浆优势明显，出货高增。根据Infolink，2023年N型电池片市占率约27%，24年3月N型电池片渗透率提升至65%，24年全年渗透率有望进一步提升至近79%。随着N型TOPCon电池的快速产业化，公司凭借TOPCon技术和产品性能的持续领先性，实现了应用于TOPCon电池的全套导电银浆产品出货量的快速增加，带动公司24Q1收入和盈利高增长。根据公司投资者调研记录公告，公司预期24年全年出货量有望达到2500-3000吨，相比23年1714吨的出货量有望同比增长45%以上。
    率先享受LECO浆料量产红利，盈利能力提升。根据Cell Engineering，激光辅助烧结技术（LECO）能够助力TOPCon电池效率提升0.3%-0.6%。行业从23Q4开始导入LECO，目前LECO已基本成为TOPCon电池标配技术。TOPCon电池应用LECO时，正面原本使用的银铝浆需要升级为低侵蚀性的专用银浆，技术难度较大，使得加工费显著提升。公司LECO浆料技术领先，是第一批推出产品解决方案和推动行业量产的供应商，率先享受LECO浆料量产红利，带动公司24Q1出货量和盈利能力的提升。
    持续深化半导体浆料布局。在半导体电子领域，公司不同导热系数的半导体芯片封装粘接银浆产品的推广销售已经逐步从小型客户群体向中大型客户群体过渡，并不断升级客户结构；针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料已经进入市场推广阶段，不断增强公司在半导体电子行业的品牌影响力。公司在山东东营启动投资建设高性能电子专用材料项目，包括年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目、年产200吨电子级浆料项目，持续强化产业布局深度。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为154.87、185.34、215.34亿元，对应增速分别为61.3%、19.7%、16.2%；归母净利润分别为6.82、8.31、9.84亿元，对应增速分别为76.9%、21.9%、18.4%，以4月26日收盘价为基准，对应PE为10X/8X/7X，公司是国内光伏银浆领先企业，有望受益于N型迭代，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2024年一季报点评：本地生活服务业务高基数下承压影响收入增速，加盟业务稳步推进

博士眼镜(300622)
    事件：博士眼镜发布2024年一季报。24Q1，公司实现营收2.96亿元，同比-4.47%；剔除抖音本地生活业务后的营收2.82亿元，同比+1.26%；归母净利润为0.25亿元，同比-32.85%；扣非归母净利为0.23亿元，同比-35.07%。
    本地生活服务业务高基数下同比下降影响公司营收增速，期待后续业务进一步调整带来的销售稳健增长。24Q1，公司各本地生活服务平台累计实现线上团购券交易（即转化门店核销收入）3795.31万元，同比-25.26%；其中，公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入1439.65万元，同比-54.61%。抖音作为电商平台，上线初期爆发性强，公司23Q1上线抖音本地生活后实现“开门红”，产品销量快速增长，目前增长速度已经趋于回落，但仍保持在稳健状态。未来，公司将持续完善本地生活服务平台的布局，通过精细化运营、优化团购产品、加大引流力度来提高消费者的忠诚度和认可度，继续保持行业中相对的领先优势，构建线上与线下联动发展的新局面，推动本地生活业务稳健发展。
    持续打磨加盟模式，赋能拓展下沉市场，截至24Q1末砼眼镜联盟平台完成加盟签约流程的加盟门店用户共计598家。截至24年3月31日，砼眼镜联盟平台（原镜联易购平台）上完成注册流程的用户共计9134家（23Q3末8749家），完成加盟签约流程的加盟门店用户共计598家（23Q3末507家）。公司将砼（石人工）品牌加盟作为拓展下沉市场的重要途径，目前加盟业务处于起步摸索阶段，加盟门店模型尚在测试阶段；未来，公司将依托科学高效的加盟平台，输出深耕眼镜行业多年的经验与能力，逐步优化加盟机制，严格审核加盟商资质，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。
    毛利率较为稳健，销售费用率小幅上升影响盈利能力。1）毛利率方面，24Q1，公司毛利率为58.96%，同比-0.50pct。2）费用率方面，24Q1，公司销售费用率为39.69%，同比+3.31pct；管理费用率为7.21%，同比+0.29pct；研发费用率为0.35%，同比+0.35pct。3）净利率方面，24Q1，公司实现归母净利润0.25亿元，对应归母净利率8.46%，同比-3.58pct；实现扣非归母净利0.23亿元，对应扣非归母净利率7.75%，同比-3.65pct。
    投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计24-26年公司归母净利润分别为1.55/1.86/2.19亿元，同比增速分别为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应PE分别为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。

2024年一季报点评：业绩稳健增长，静待订单逐季放量

米奥会展(300795)
    米奥会展发布2024年一季报。2024年Q1公司实现营收7613.09万/yoy+12.20%，同比19年增长236.66%；实现归母净利润481.45万元/yoy+349.39%，实现扣非归母净利润153.19万元/yoy+311.56%。公司拟每10股派发5元（含税）现金红利，现金分红总额0.76亿元，分红率40.65%，对应目前股息率1.48%。
    盈利能力总体维持稳定。2024Q1公司整体毛利率达54.4%，同比下降3.8%，毛利率下滑主要系24Q1举办了两场展会，平均单展规模较23Q1有所下滑，规模效应较弱；2024Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为42.1%/12.7%/4.1%，同比分别+0.3pct/-3.7pct/-2.1pct。2024Q1公司归母净利润率为6.3%，同比+4.7pct，扣非归母净利润率为2.0%，同比+1.5pct。公司归母净利润率明显提高主要系公允价值损益波动所致。
    合同负债同比有所下滑，静待订单逐季放量。2024Q1的合同负债为17033万元，同比下降23.0%。合同负债反映了公司预售展位的预收款情况较23年同期有所下滑，由于24年公司Q2展会排展数量同比有所减少，且主要集中在6月，我们认为合同负债科目的波动亦受到公司展会排期节奏、以及预收款比例的影响。我们预计随着公司业务进入旺季，后续订单有望逐渐放量。
    打造“妙展全球”服务平台，深度助力企业出海。公司与天成公司为中国企业出海打造了一站式外贸解决方案平台，结合米奥的海外办展经验以及天成10万+企业经营辅导成功案例集外贸打法、通过导师现场授课等形式，为国内外贸企业出海提供有效的经验指导及方向指引。看好公司通过上述综合服务能力的打造，有力提升客户粘性，助力后续订单增长。
    进出口贸易持续火爆，看好出海办展延续景气。根据央视网数据，24年一季度我国货物贸易进出口规模历史同期首次突破10万亿元，增速创6个季度以来新高。传统外贸大省广东、江苏、浙江外贸均创历史新高。海关统计显示，24年一季度，我国有进出口实绩的外贸企业数量同比增加8.8%。其中，民营企业进出口5.53万亿元，增长10.7%，占进出口总值的54.3%。看好在旺盛的进出口贸易助推下，出海办展延续景气，米奥会展相关业务有望乘势实现高增。
    投资建议：米奥会展为国内境外自办展龙头，技术、资源等多重先发优势高筑，当前处于清晰的向上通道。公司展位数高增的同时，通过专业化办展/数字化，亦在提升整体的展会服务能力；规模/服务能力/品牌的同频向上有望进一步夯实米奥作为国内海外自办展龙头的壁垒。随着我国出入境贸易持续火爆，公司业绩弹性有望继续释放。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.7/3.4/4.4亿元，对应PE分别为20x/15x/12x，维持“推荐”评级。
    风险提示：地缘政治风险，销售下滑风险。

2024年一季报点评：价值增速创近年来新高，承保利润拖累利润释放

中国人寿(601628)
    投资要点
    事件：公司披露1Q24业绩，实现新准则下归母净利润206.44亿元，同比下降9.3%。公司公告会计政策调整，2024年起按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，综合影响下2024年期初净资产增加约170亿元，可比口径下（同时追溯IFRS9与IFRS17）1Q24归母净利润同比下降24.5%，业绩符合预期。
    新准则专项分析：保险服务业绩下滑拖累利润释放。为了更好分析新准则下可比口径增速，我们对比了同口径下新准则数据。1Q24公司实现保险服务收入同比增加14.0%，保险服务业绩同比下降20.4%，主要系保险服务费用中实际赔付超支所致；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比下降27.2%，是造成当期净利润下降的核心原因，主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比下降11.5%，主要系1Q24利率中枢持续下行，A股市场低位震荡，结构分化延续。虽然1Q24公司实现总/净投资收益同口径分别同比增长7.2%/下降0.1%，简单年化总/净投资收益率为3.23%/2.82%，同口径分别同比-0.24/-0.8pct.，但承保财务损益同比增长抵消了实际利差释放，关注后续定价利率下调对综合负债成本的进一步压降。
    新业务价值（NBV）实现近年来最高增速，可比口径下同比增长26.3%。归因来看，公司实现新单保费达1,124.44亿元，同比下降4.4%，但NBVMargin大幅提升，主要得益于：1）产品和期限结构优化，1Q24公司实现首年期交保费（FYRP）为748.25亿元，同比增长4.7%，其中十年期及以上为251.91亿元，同比增长25.4%，占比同比提升5.57个百分点至33.67%；2）公司积极降本增效，落实银保渠道“报行合一”并着力于个险渠道探索佣金递延，优化基本法设计，提升费用投入产生效率；3）2023年7月末预定利率下调，公司综合负债成本稳中有降。公司于1Q24业绩会传递2024年全年较快价值增长指引，彰显对全年业务有质量增长的信心。
    个险渠道量质双升，银保渠道价值率大幅改善。期末总销售人力为67.9万人（同比-6.0%，环比-2.2%），其中个险销售人力为62.2万人（同比-6.0%，环比-1.9%），规模基本稳定。个险板块月人均首年期交保费同比上升17.7%，个险新型营销模式“种子计划”试点已在江苏、广东、深圳等省级机构启动。1Q24公司趸交业务同比大幅下降74.9%，主要系公司主动调整银保渠道缴费及产品结构。我们预计后续价值率中枢提升可期。
    盈利预测与投资评级：价值增速创近年来新高，承保利润拖累利润释放。值得鼓励的是，公司在A股实施新准则，拉平与同业可比口径，并稳定投资者年度分红预期。我们维持盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为315、384和423亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率趋势性下行，负债成本压降不及预期

2023年报点评：跨境电商业务乘风而上，传统业务有望重回增长轨道

恒林股份(603661)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收81.9亿元，同比增长25.8%；实现归母净利润2.6亿元，同比下降26.6%。业绩符合预期。
    永裕家居并表助力收入增长，计提减值拖累业绩表现。公司2023年收入增长主要是跨境电商业务增长、永裕家居全年收入并表所导致。分产品看，2023年公司办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板（永裕家居）分别实现收入34.7/12.9/11.2/14.9亿元，同比分别为+3.6%/+3.0%/-17.7%/+557.2%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收15.3/66.4亿元，同比分别为-0.6%/+34.0%。利润率方面：公司2023年毛利率同比增长2.0pct至23.8%，主要是公司加强供应链管理提升管理效能，有效降低物料采购成本导致。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为8.2%/5.1%/2.7%/0.3%，同比分别为-0.4pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.4pct。减值方面：公司2023年计提信用及资产减值损失合计2.8亿元，同比增加2.1亿元，拖累了业绩表现。主要原因是由于房地产市场下行，厨博士的商誉减值和应收款项减值损失增加。
    2024年外销需求改善，代工制造业务有望重回增长轨道。2023年公司代工制造业务实现营收48.2亿元，同比增长29.1%；考虑到永裕家居（新材料地板业务）并表影响，若将其剔除，2023年代工制造业务实现营收33.2亿元，同比下降5.1%。我们认为随着海外渠道库存压力逐步消减，家具需求稳步复苏，公司代工业务有望在2024年重回增长轨道。同时公司积极扩张市场版图，成功将市场延伸至中东、南美地区，如公司与阿联酋企业Mass Vision签署合作协议。
    全方位发展跨境电商，推进品牌业务转型升级。公司跨境电商与海外仓相辅相成。跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Wayfair、Walmart等美国线上零售平台以及TikTok、TEMU等国内主要出海电商平台，并且布局Facebook、Instagram等社交媒体。同时在北美自建5个仓储配送中心，精准覆盖终端消费者产品配送范围，降低跨境物流运输成本。根据雨果跨境数据，2023年公司在TikTok平台实现家具类目第一的销量。2023年公司电商业务实现营收16.2亿元，同比大幅增长60.5%；推动公司OBM业务实现营收33.6亿元，同比增长21.3%。受益于跨境电商销售增长，2024年第一季度，公司实现营收23.5亿元，同比高增39.0%；实现归母净利润1.0亿元，同比高增31.2%。
    盈利预测与投资评级：公司跨境电商高速发展，代工业务有望受益于海外渠道补库和需求恢复。根据公司最新年报情况，我们上调公司2024/2025年的归母净利润预测至5.5/6.6亿元（前值为5.2/6.2亿元），预计2026年归母净利润为7.7亿元。对应的EPS为3.99/4.78/5.56元，对应的PE为10.8X/9.1X/7.8X，维持“买入”评级。
    风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；自主品牌发展不及预期。

2024一季报点评：业绩符合预期，免税项目继续爬坡

王府井(600859)
    投资要点
    事件：2024年4月26日，王府井发布2024一季报，2024Q1公司实现营收33.08亿元，同比-1.7%；归母净利润2.02亿元，同比-10.9%；扣非归母净利润1.93亿元，同比-13.7%。
    业绩符合预期。受市场环境影响，Q1营收同比下滑。Q1毛利率为41.2%，同比-1.6pct，新项目培育期叠加新租赁准则下长租约高租金项目拖累，毛利率承压；销售、管理和财务三费率为29.1%，同比-0.5pct；归母净利率为6.1%，同比-0.6pct。
    万宁免税项目继续爬坡，各业态增速分化。分业态来看，2024Q1百货/购物中心/奥莱/超市/专业店/免税分别实现营收14.4/6.7/5.9/0.8/3.8/1.2亿元，同比增速分别为-11%/3.5%/9.5%/-31%/-5%/117%，Q1毛利率分别为35%/45%/65%/17%/18%/18%。各业态增速分化，整体反映Q1国内商品零售环境相对疲软，免税业态爬坡中增速亮眼。因为根据与个别供应商签订的经营合同将相关收入确认由总额法变更为净额法，免税业态收入和毛利率较前期发生变化。
    拟回购股份1-2亿元，分红比例32%。公司拟使用自有资金以不高于17.50元/股（含）的价格，回购公司已发行普通股，用于减少公司注册资本，回购股份金额1~2亿元。公司拟派发现金红利2.27亿元（含税），现金分红比例32%。
    盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。维持王府井盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为8.54/10.04/11.53亿元，对应PE估值为18/15/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

全渠道、多品类经营，增长势能充足

甘源食品(002991)
    事件：
    甘源食品发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现收入18.48亿元，同比增长27.36%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长107.82%；实现扣非后归母净利润2.92亿元，同比增长96.76%。24Q1公司实现收入5.86亿元，同比增长49.75%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长65.30%。
    深入贯彻“全渠道+多品类”经营模式
    分产品看，2023年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收5.04/4.65/2.73/2.32亿元，同比增速分别为32.16%/26.04%/18.38%/11.02%，营收占比分别为27.30%/25.19%/14.78%/12.53%。2023年经销/电商分别实现收入15.72/2.16亿元，同比增速分别为27.63%/29.39%，收入占比至85.08%/11.69%。华东/华北/华中/西南/电商/华南/西北/东北分别实现营收4.53/3.26/2.89/2.45/2.16/1.30/0.95/0.78亿元，同比增速分别为53.14%/12.97%/19.97%/22.50%/29.39%/36.96%/9.41%/21.85%，占比分别为24.52%/17.64%/15.63%/13.25%/11.69%/7.06%/5.16%/4.23%。截至2023年报，经销商数量同比增长235家至3158家，其中华东/华南区域净增102/55家。
    降本增效推进，盈利水平提升
    2023年公司积极拓展境外采购渠道，叠加市场行情本身下降，原材料采购成本下滑，2023年/24Q1毛利率分别为36.24%/35.39%，分别同比+1.98/-0.96pct。受益于持续降本增效，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.50%/3.78%/1.26%，分别同比-2.55/-0.72/-0.30pct，24Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.10%/3.49%/1.06%，分别同比-0.57/-0.83/-0.08pct。公司贯彻“全渠道+多品类”的经营模式，深化品控升级、产品升级、品牌升级、管理升级等多维度战略升级，2023年/24Q1公司净利率分别提升6.90/1.48pct至17.81%/15.58%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到老三样下沉渗透而调味型坚果处培育期，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为24.41/30.31/36.09亿元，同增32.13%/24.17%/19.05%；归母净利分别为4.03/5.03/6.17亿元，同增22.43%/24.85%/22.77%，对应三年CAGR为23.31%，EPS分别为4.32/5.40/6.62元/股。鉴于公司积极拓展产品矩阵、全渠道梳理后有望加速扩张，给予公司2024年24倍PE，目标价103.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。
   

2024年一季报点评：量价双降致业绩低于预期，静待产销恢复

山煤国际(600546)
    事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入63.56亿元，同比下降40.31%；归母净利润5.83亿元，同比下降65.81%；扣非归母净利润6.03亿元，同比下降65.44%；基本每股收益0.29元/股，同比下降66.28%。
    煤价下滑、自产煤产销减少致业绩受损。24Q1公司受煤炭市场价格下跌、自产煤产销量减少双重因素叠加影响，致使盈利受损。费用方面，24Q1公司四费合计减少0.21亿元，降幅3.61%，其中销售/管理/研发/财务费用分别-0.67/+0.24/+0.31/-0.09亿元，同比-41.52%/+7.27%/+87.99%/-15.95%。
    煤炭产销同环比均降，吨煤毛利率环比略有抬升。2024年一季度，公司实现原煤产量751.46万吨，同比下降29.30%，环比下降14.96%；商品煤销量929.47万吨，同比下降25.09%，环比下降29.01%；商品煤综合售价667.17元/吨，同比下降21.33%，环比增长5.60%；吨煤成本448.21元/吨，同比增长0.76%，环比增长5.34%；吨煤毛利218.96元/吨，同比下降45.70%，环比增长6.14%；吨煤毛利率32.82%，同比下滑14.73pct，环比抬升0.17pct。
    自产煤销量大幅下降，毛利率同比下滑、环比微降。2024年一季度，公司自产煤销量546.15万吨，同比下降43.74%，环比下降30.90%；自产煤售价662.31元/吨，同比下降17.11%，环比增长9.37%；自产煤吨煤成本308.37元/吨，同比增长2.39%，环比增长10.42%；自产煤吨煤毛利353.94元/吨，同比下降28.90%，环比增长8.46%；自产煤吨煤毛利率53.44%，同比下滑8.87pct，环比下滑0.45pct。
    贸易煤销量同比增长、环比下降，吨煤毛利率环比略有上升。2024年一季度，公司贸易煤销量383.32万吨，同比增长41.90%，环比下降26.14%；贸易煤售价674.09元/吨，同比下降34.21%，环比增长0.36%；贸易煤吨煤成本647.44元/吨，同比下降32.64%，环比下降0.11%；贸易煤吨煤毛利26.65元/吨，同比下降58.01%，环比增长13.40%；贸易煤吨煤毛利率3.95%，同比下滑2.24pct，环比增长0.45pct。
    投资建议：公司计划2024年煤炭产量不低于3300万吨，考虑到公司计划产量有所下降，我们预计2024-2026年公司归母净利为36.13/47.09/49.84亿元，折合EPS分别为1.82/2.38/2.51元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别为8/6/6倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下降；矿井达产速度不及预期。

24Q1业绩创单季度新高，看好公司成长节奏

上海沿浦(605128)
    主要观点：
    事件：公司公告24Q1实现收入5.69亿元、同比+103%、环比+14%，归母净利润0.32亿元、同比+1.9倍、环比+16%，略高于此前预告。
    24Q1收入端表现超预期。24Q1受益问界M7产销表现强劲、铁路专用集装箱自去年10月起生产交付继续爬坡产生收入，整体24Q1收入端表现超预期。我们预计虽然24Q2起问界M7排产将逐步回归稳态正常水平，但新业务铁路专用集装箱项目金额较大（单箱价值量远高于公司传统产品），后续收入端仍有望保持高水平。
    24Q1归母净利率同环比向上。24Q1实现毛利率12.9%、同比-0.3pp、环比-3.4pp，归母净利率5.6%、同比+1.6pp、环比+0.1pp，对于同比毛利率下降、利润率上升（环比由于23Q4存在减值影响），我们认为：1）24Q1铁路专用集装箱仍在生产交付爬坡阶段，对整体毛利率有摊薄。2）铁路专用集装箱业务经营人员投入少于骨架等传统业务，整体费用并不需要过多增加，规模增长摊薄费用率使得24Q1实现期间费用率7.3%、同比-3.1pp、环比-0.1pp。
    2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。座椅的核心技术为骨架、发泡、面套、装配，其中骨架成本占比约20%、技术及投资占比约70%，是座椅最重资产且核心的部件。公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨到整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司高成长的持续性与惊喜度。
    投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，24Q1新业务铁路专用集装箱已上量、24Q2起座椅新业务有望实现突破，基本面成长节奏较明确且快。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期2.0亿、3.0亿、4.0亿，增速+121%、+51%、+33%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

零售气业务同比修复，平台交易气量大幅增长

新奥股份(600803)
    事件：4月26日晚公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入342.09亿元，同比减少0.41%；实现归母净利润10.81亿元，同比减少25.80%；实现扣非后归母净利润9.00亿元，同比增长7.47%；实现核心利润10.82亿元，同比减少12.85%；实现基本每股核心收益0.35元。剔除港股新奥能源海外非基础业务，基础业务实现核心利润10.74亿元，同比增长17.8%。
    点评：
    2024Q1公司核心利润下滑主要由于气价大幅回落下，港股新奥能源批发气海外转售业务盈利缩水。若剔除该影响，基础业务核心利润同比增长17.8%。
    1）零售气量同比修复，价差持续改善。2024Q1公司零售气销量72.37亿方，同比增长2.7%；其中，工商业气量52.24亿方，同比增长2.9%；民生气量19.47亿方，同比增长2.5%。此外，受益于今年以来市场化气源价格下降以及下游顺价的持续进行，公司售气价差进一步改善。
    2）国内平台交易气量大幅增长，接收站利用率提升。2024Q1公司实现平台交易气量12.13亿方，同比增长33.6%。其中，受益于气价回落下进口气量增长、中石油增量长协的供应以及国内下游市场的迅速拓展，2024Q1公司实现国内交易气量8.33亿方，同比增长95.5%，国内客户中45%为大工业用户，43%为城市燃气用户；受国际气价回落的影响，2024Q1公司国际交易气量同比下滑，实现国际交易气量3.80亿方，同比减少21.2%。接收站方面，2024Q1公司舟山LNG接收站处理量43万吨，同比增长34.4%。
    展望未来，2024年受益于上游气价回落、下游持续顺价推进，以及售气量的修复，公司零售气业务盈利有望改善；长期随着上游低价长协的释放以及下游市场的快速拓展，公司平台交易气业务有望迎来高成长。
    1）成本优化、顺价持续推进叠加气量修复，2024年公司城燃业务业绩有望改善。上游气源成本方面，2024-2025合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外LNG现货价格大幅下降（2024年1-3月我国进口LNG平均到岸价为9.27美元/百万英热，同比下降33%），公司以舟山LNG接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。下游售价方面，2022年以来我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，我们预计2024年更多城市有望启动天然气顺价机制，疏导公司历史购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及国内天然气消费量有望持续增长，公司作为五大全国性城燃公司之一，2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024年公司零售气量有望重回增长轨道。
    2）2025&2026年710万吨/年长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至2023年年报，公司已与海外LNG供应商签订9份海外长协，合同量合计1016万吨/年，其中与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协，合同量合计740万吨/年。截止目前，新奥股份在执行长协约234万吨/年，2025/2026年分别有60/650万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750万吨/年，2025年处理能力有望提升至1000万吨/年。
    3）三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.1元（含税）。根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即公司23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。此外，公司公告拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税），按2024/4/26收盘价计算，股息率至少分别为5.1%/5.8%/6.4%。
    盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务25&26年共710万吨/年长协气源有望放量，下游市场快速开拓，推动直销气业务的高增长；零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，24年城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为56.6亿元、65.3亿元、110.7亿元，EPS分别为1.83元、2.11元、3.57元，对应4月26日收盘价的PE分别为9.71/8.41/4.96倍，维持“买入”评级。
    风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

系列点评六：业绩同比高增 座椅量产加速

继峰股份(603997)
    事件：公司披露2023年报：2023年实现营收215.71亿元，同比+20.06%；归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.22亿元，同比扭亏为盈；其中2023Q4实现营收56.32亿元，同比+14.20%，环比+2.35%；归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比-30.71%；扣非归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比-26.40%。
    座椅量产顺利深度整合成效渐显。公司2023营收同比+20.06%，其中2023Q4营收同比+14.20%，环比+2.35%。我们判断同环比增长受益于全球主要汽车市场需求的复苏，及公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务在2023年度实现量产，并开始贡献收入。2023年扣非归母净利润2.22亿元，同比扭亏为盈，其中2023Q4扣非归母净利润同比扭亏为盈，环比-26.40%，大幅扭亏为盈主要系随着公司自2023年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实，公司盈利能力显著提升；环比下降主要系公司在座椅业务领域因新项目定点的持续积累而加大对研发、新生产基地建设。
    公司2023年毛利率达14.75%，同比+1.66pct，其中2023Q4毛利率15.44%，同比+0.08pct，环比+0.34pct，我们判断同环比增长受益于公司自年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实。费用方面，2023年研发费用达4.22亿元，同比+12.07%，对应研发费用率同比-0.14pct至1.96%，研发费用增长主要系在乘用车座椅领域随新项目定点的持续积累而加大研发。2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.03pct、+0.33pct、+0.99pct至1.43%、7.94%、2.11%。
    智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元，截至2024年3月31日公司累计乘用车座椅在手项目定点9个，生命周期总金额达571-618亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入88-114亿元，为继峰本部2023年收入的220%-285%，收入增量显著。
    全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
    投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为4.09/8.64/11.76亿元，对应EPS为0.32/0.68/0.93元，对应2024年4月26日13.05元/股的收盘价，PE分别为40/19/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

2024年一季报报点评：收入稳步增长，物管业务规模扩大

招商积余(001914)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入37.25亿元，同比增长12.67%；2024年Q1实现归母净利润1.91亿元，同比增长3.34%。
    收入稳步增长：公司2024年一季度实现营收37.25亿元，同比增长12.67%；归母净利润1.91亿元，同比增长3.34%。归母净利润增速低于营收增速，主要由于1）毛利率下滑，2024年Q1毛利率为11.68%，较上年同期下降0.57pct；2）2024年Q1税金及附加为2015.79万元，同比增长49.14%，由于上期成都中航地产收到退回的土地增值税款，导致税金及附加的同比变动较大；3）2024年Q1研发费用2591.32万元，同比增长164.34%，主要由于公司增加数字化研发投入所致；4）2024年Q1信用减值损失1802.02万元，较上年同期增加30.21%，主要由于应收款项余额同比增加，因此计提坏账准备增加。从费用率上看，2024年Q1销售费用率和管理费用率分别为0.50%、2.92%，分别较去年下降0.07pct、0.68pct，费用管控方面取得成效。
    物管业务规模扩大：基础物管上，截至2024年3月31日，公司在管项目数量2155个，管理面积3.74亿方，管理面积较2023年末提高8.41%。2024年Q1公司物管新签约7.91亿元，是2023年全年新签约合同额的19.56%。公司管理业态丰富，2024年Q1公司中标办公类、园区类、政府类等项目，包括广州国际金融城、中国人寿大厦等多个大项目；金融、医院、轨道交通类项目再突破，中标国开行四川分行、广州市第一人民医院南沙医院、上海轨道交通3、4号线50座车站等服务项目。增值服务上，1）公司加快平台增值服务业务转型，主动放弃部分低毛利业务，盈利能力有所提升；2）专业增值服务上，积余设施接连中标荣耀全国代表处（南区）等项目，建筑科技成功中标大型园区项目市拓总金额超过2000万元。
    商业运营业态丰富：截至2024年3月末，公司商业运营在管商业项目70个（含储备项目），管理面积397万方，其中自持项目3个，第三方品牌输出项目9个，受托管理控股股东招商蛇口的项目58个。持有物业出租及经营方面，持有业态丰富，包括酒店、购物中心、商业、写字楼等，总可出租面积46.92万方，截至2024年3月末的总出租率为95%，较2023年末出租率下降1pct，但出租率依然维持高位。
    投资建议：公司2024年Q1营收稳定增长，物管业务管理规模不断扩大；持有物业包括酒店、购物中心、写字楼等多种业态，出租率维持高位，彰显强运营能力。考虑到行业竞争加剧、毛利率下滑等因素，我们预测公司2024-2026年归母净利润8.75亿元、9.97亿元、10.85亿元，EPS为0.82元/股、9.04元/股、1.02元/股，对应PE为12.27X、10.76X、9.89X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期的风险、关联方相关业务不及预期的风险、资产管理业务运营不及预期的风险。

2023年报及2024年一季报点评：收入跨越三百亿元，复兴道路势能强劲

山西汾酒(600809)
    事件:
    2024年4月25日，山西汾酒发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入319.28亿元，同比+21.80%；实现归母净利润104.38亿元，同比+28.93%。2024年一季度实现营业收入153.38亿元，同比+20.94%；实现归母净利润62.62亿元，同比+29.95%。2023年公司EPS为8.56元/股，拟每10股派43.70元（含税）。
    投资要点:
    2023年收入跨过三百亿元，2024年业绩开门红，延续高增长。2023Q4营收同比+27.38%，2024Q1营收20%以上高增长，利润增长接近30%。产品层面，公司产品结构继续升级，中高端产品引领公司整体增长。2023年中高价酒类营收232.03亿元，同比+22.56%，2024Q1中高价酒增速同比+24.90%，显著高于其他酒类（同比+9.88%）。2023年公司中高价酒类营收占比保持稳健，其中核心产品青花系列销售占比由2022年的近40%进一步提升至2023年的46%，品牌高端化势能突出。市场层面，2024Q1省外营收增速高于省内，省内/省外分别实现营收55.97亿/97.00亿元，同比分别+11.44%/+27.61%，全国化战略往纵深推进。
    净利率进一步提升，一季度现金流增长显著。2023年公司毛利率同比基本持平，净利率同比+1.64pct至32.76%，主要系销售/管理费用率同比分别-2.90pct/-0.86pct。2023年公司中高价酒类毛利率为84.09%，同比+0.11pct，未来有望带动整体毛利率进一步增长。2024Q1公司毛利率为77.46%，同比+1.90pct，外加公司持续控费增效（2024Q1销售费用率同比-0.48pct），导致2024Q1净利率同比+2.75pct至40.86%。此外，公司一季度现金流表现亮眼，销售收现/经营性现金流量净额同比分别+44.66%/+105.10%。
    全国化布局持续推进，渠道产品战略进一步深化。2023年公司10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，省内/省
    外经销商数量分别增加52/251家，全国化进程进一步扩大。此外，公司积极拓宽互联网营销渠道，2023年“双十一”期间，公司在各主流电商平台官方旗舰店销量稳居行业前三，在抖音平台实现白酒
    品牌直播销量行业第一。2024Q1电商渠道实现营收10.21亿，同比实现翻倍增长。产品战略层面，我们预计2024年公司将继续借助玻汾培育清香市场消费氛围，青花20作为百亿大单品将承担主要增长任务，随着公司产品基准线逐步向青花30转移，高端产品将带动公司整体营收实现新突破，预计全年完成20%收入增速目标无虞。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企，同时汾酒作为清香龙头具备深厚的品牌底蕴。我们继续看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下的高质量成长。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为386.33/463.60/551.69亿元，归母净利润分别为130.79/160.02/192.91亿元，EPS分别为10.72/13.12/15.81元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）经济大幅波动致高端白酒价格下滑，挤压次高端需求；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）产品升级节奏不及预期；4）省外拓展或动销情况不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年一季报点评：火力全开、主业向好，投资收益正常波动

江苏国信(002608)
    事件：4月26日，公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业总收入90.81亿元，同比增长25.56%（经重述）；归母净利润7.79亿元，同比增长202.87%（经重述）；扣非归母净利润7.95亿元，同比增长208.29%（经重述）。
    火力全开，营收高增：2024年江苏年度交易加权均价0.4529元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降1.37分/千瓦时，降幅2.9%；一季度省内月度集中竞价电价均值0.4433元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降2.55分/千瓦时，降幅5.4%；一季度省内煤电容量电费折合度电价均值1.82分/千瓦时，综合考虑，电价端总体微降但仍可控，因此营收高增或主要因电量高增。2023年9月，公司射阳港电厂100万千瓦二次再热超超临界燃煤发电机组正式投产运营，公司在江苏煤电装机达到888.50万千瓦；2024Q1江苏全省火电发电量1202.6亿千瓦时，同比增长11.3%，考虑到新机组的增量贡献，公司在苏火电电量增速有望高于全省均值；此外同期，山西全省火电发电量956.6亿千瓦时，同比增长3.8%。成本端，2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨，同比下降20.1%；受益于燃料成本改善，Q1公司整体毛利率同比提高9.1个百分点至12.0%，销售净利率上修至12.34%。
    持股比例变动扰动投资收益：1Q23江苏信托对江苏银行持股8.17%，我们测算当期确认投资收益6.92亿元（投资收益=净利润*持股比例）；考虑到江苏银行可转债转股带来的股本扩张，1Q24江苏信托对江苏银行持股降至6.58%，我们测算当期确认投资收益6.13亿元，同比减少0.79亿元，降幅11.5%；Q1公司实现对联营/合营公司投资收益4.82亿元，同比减少0.65亿元，降幅收窄，或主要因其余参股公司贡献正投资收益。
    投资建议：电煤采购结构的优化叠加动力煤价格快速下行，公司火电业绩仍存在持续改善空间。维持对公司盈利预测，预计公司24/25/26年EPS分别为0.73/0.89/1.01元，对应2024年04月26日收盘价PE分别11.4/9.3/8.2倍，参考公司历史估值水平，给予公司2024年12.0倍PE，目标价8.76元，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

2024年一季报点评：Q1业绩同增，煤制烯烃盈利有望进一步提升化学原料

宝丰能源(600989)
    事件:
    2024年4月26日，宝丰能源发布2024年第一季度报告：公司2024Q1实现营收82.27亿元，同比+22.19%，环比-5.82%；实现归母净利润14.21亿元，同比+19.89%，环比-19.26%；ROE为3.62%，同比增加0.18个百分点，环比下降1.05个百分点。销售毛利率28.72%，同比增加0.97个百分点，环比减少2.21个百分点；销售净利率17.27%，同比减少0.33个百分点，环比减少2.88个百分点。
    投资要点:
    三期烯烃及EVA项目贡献利润，煤价下行烯烃盈利进一步上升
    2024Q1，公司实现营收82.27亿元，同比+14.94亿元，环比-5.08亿元；归母净利润14.21亿元，同比+2.36亿元，环比-3.39亿元；毛利润23.63亿元，同比+4.94亿元，环比-3.39亿元。公司营收及毛利润同比增加，主要系烯烃三期项目及EVA项目投产，产品销量增长。2024Q1，公司聚乙烯销量为29.53万吨，同比+59.79%；聚丙烯销量为26.76万吨，同比+50.93%；EVA销量为1.32万吨，营收为1.21亿元。烯烃业务方面，一季度气化原料煤价格大幅下降，而受到原油价格高位震荡影响聚烯烃价格基本维持，煤制聚乙烯及聚丙烯价差扩大。公司一季度气化原料煤采购均价为600.35元/吨，同比下降19%，聚乙烯销售均价为6923.59元/吨，同比下降2.52%，聚丙烯销售均价为6523.58元/吨，同比-5.90%。但受到焦煤及焦炭价格下降影响，焦化业务盈利承压影响一季度利润。公司一季度焦炭销售均价为1532.57元/吨，同比下降14.46%，焦炭销量为174.95万吨，同比增长11.04%。
    期间费用方面，2024Q1公司销售费用为0.20亿元，同比+0.03亿元，环比-0.07亿元；管理费用为2.20亿元，同比+0.41亿元，环比-0.40亿元；研发费用为0.97亿元，同比+0.68亿元，环比+0.18亿元；财务费用为1.60亿元，同比+1.10亿元，环比+0.06亿元。2024Q1公司营业外支出为0.77亿元，同比-0.52亿元，环比+0.50亿元，主要系慈善捐赠支出。
    2024年二季度以来，受到油价上涨影响，聚烯烃价格环比略有提升，而煤价维持前期下降后的低位运行，煤制烯烃价差大幅扩大。据wind数据，截至2024年4月25日，聚乙烯均价为8363元/吨，同比+1.48%，环比+1.50%，价差为4701元/吨，同比+14.64%，环比+12.38%；聚丙烯均价为7786元/吨，同比+4.58%，环比+1.57%，价差为4124元/吨，同比+24.79%，环比+14.27%；焦炭价格为1586元/吨，同比-19.87%，环比-21.09%，价差为-781元/吨，同比-331.90%，环比+11.95%。公司25万吨EVA项目于2024年2月开始试生产，二季度产销量有望进一步提升，贡献增量利润，叠加烯烃盈利能力提升，看好公司二季度业绩增长。
    多个项目有序推进，看好公司长期成长性
    烯烃方面：2023年公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年。项目投产后，公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%。公司25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产。内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设，当年建设进程过半。煤焦方面：2023年，经政府相关部门验收、核准，公司马莲台煤矿、红四煤矿共新增煤炭产能100万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240万吨/年红二煤矿建成投产，公司煤炭权益产能增加96万吨/年。2023年公司煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%。丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。精细化工方面：公司20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。随着新建项目、扩建项目的陆续投产，新的利润增长点不断形成，我们看好公司长期成长性。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为357、558、566亿元，归母净利润分别为80、141、160亿元，对应PE分别15.23、8.69、7.64倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。