2024年半年报点评：业绩符合预期，出口表现亮眼

泰胜风能(300129)
    投资要点：
    事件：8月24日晚上，公司发布2024年半年报，业绩符合预期。24H1实现收入16.56亿(YOY-1%)，归母1.30亿(YOY+9%)，扣非归母1.20亿(YOY+18%)。单Q2实现收入9.99亿(YOY+15%)，归母0.75亿(YOY+170%)，扣非归母0.69亿(YOY+150%)。
    出口表现亮眼，拉动Q2业绩高增。分地区来看，24Q2外销收入实现8.89亿，同比增长37%，而且盈利能力上远高于国内（海外毛利率27%，国内仅12%），出口表现强劲是Q2利润端高速增长的主要原因。截至24H1，公司的外销收入占比达到54%，在收入体量上已经超过国内，出口已经成为驱动公司未来增长的核心动力。订单方面，24H1海外新增订单6.6亿，在手订单11亿。
    混塔布局逐渐完善，国内陆上竞争力持续增强。相比钢塔而言，混塔具有可靠性高、稳定性高、运输便捷、经济性好等优势，更好适应国内对塔筒越来越高的诉求，在中、低风速地带具备较强的竞争力。公司在23年通过收购中汉能源，前瞻性地布局混塔领域。24年上半年，公司在张家口、钦州和鄂尔多斯3个混塔生产基地顺利投产，新增混塔产能520套。混塔布局全面铺开，公司在陆上塔筒领域的竞争力持续夯实。华福证券
    盈利预测与投资建议：考虑到国内海风需求释放不及预期将对公司盈利产生影响，因此我们适当下调业绩预期。预计公司24-26年的归母净利润分别为4.8/6.8/9.2亿（前值为7.1/10.2/新增，分别下调33%/34%/新增），对应EPS分别为0.51/0.72/0.99元/股，分别同比增长63%/42%/36%，对应当前股价的PE分别为16/11/8倍。考虑到公司出口表现亮眼，未来有望受益于国内外风电的高速发展，业绩增长较为确定。因此继续维持“买入”评级。
    风险提示：风电装机不及预期，行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等。

邮储银行代理费率下调：幅度充分，结构差异化，机制优化

邮储银行(601658)
    投资要点
    背景：邮储银行本次调整储蓄代理费率，系触发条件下的被动调整。2023年四大行平均净利差为1.44%，低于邮储银行储蓄代理费率被动调整的下限1.64%，触发被动调整。
    方案：幅度充分，结构差异化，机制优化。①幅度：代理费率大幅下降16bp（VS2022年调整为-2bp），对成本收入比和PPOP改善作用明显；成本收入比较原来下降4个点至60%；提升利润16%。静态测算下本次调整使得代理费综合费率由1.24%大幅下降16BPs至1.08%；储蓄代理费将下降150.58亿元；2023年储蓄代理费增速由+10.36%降至-4.01%，低于当年营收增速（+2.25%）；带动成本收入比大幅下行4.4pct至60.4%，对PPOP增速改善作用明显。静态测算下对2024年/2025年净利润贡献占2023年净利润的8.2%/16.4%。②结构：差异化调整，体现对不同期限代理储蓄存款的价值引导。本次调整以一年期存款为分界线；对于一年期以下（含活期）的存款，分档费率越高，本次下调的基点越多；一年期以上存款中，两年期存款调降较多，且三年期存款代销费率已下降至0.002%的低位水平。③调整机制优化：参考期限由十年调整为五年，下一次被动调整利差触发条件为低于1.37%或高于2.23%，加强主动调整机制的运用。
    展望：差异化调整助力存款结构优化，促进代理储蓄业务长期健康发展。①动态来看，结构化调整费率有利于盘活代理网点，优化存款结构，进一步带动存款付息率的下行。动态测算下，在定期2年、3年存款占比下降4pct、3pct的情况下，假设3个月、半年、1年期存款占比有不同比例提升，根据动态测算结果来看，本次代理费率的下调使得代理费综合成本率下降10bp左右、存款付息率改善1~2bp左右。②代理费率的及时调整有利于促进代理储蓄存款业务长期健康发展。代理金融对于邮储零售客户和存款沉淀具有重要作用，贡献了邮储银行69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户AUM。通过结构化调整代理费率，从业务角度充分激发代理网点员工经营客户的积极性，更好维护客户关系。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.56X/0.52X/0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，维持“增持”评级。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
   

北交所公司深度报告：北交所公司深度报告新能源车客户开拓顺畅、电子电器市场需求恢复，募投项目预计2024年底投产

吉冈精密(836720)
    业务：深耕铝压铸产品，电子电器、汽车双领域发力
    公司专注于汽车及电子电器领域的铝合金、锌合金精密零部件。2024年上半年拟全资收购帝柯精密零部件（平湖）有限公司、帝柯贸易（平湖）有限公司、Dakoko Europa GmbH3家公司，旨在实现业务协同。截至2024年5月，墨西哥子公司已完成登记注册手续。我们认为，公司有望通过收购帝柯继续深耕欧洲市场；，墨西哥子公司有望逐步积累产能、配套北美市场。因折旧摊销、股份支付等费用及收购帝柯，我们下调公司2024年、新增2025-2026年盈利预测，预测归母净利润为0.57（原0.87）/0.69/0.89亿元，对应EPS分别为0.30/0.36/0.47元/股，对应当前股价的PE分别为26.1/21.4/16.6倍，我们看好公司新能源车领域客户开拓带来的业务增量，维持“增持”评级。
    财务：2020-2023年营收呈现逐年上涨态势，2024H1归母净利润+34.55%
    2020-2023年公司营收呈现逐年上涨态势。得益于汽车领域客户的持续开拓以及欧洲电子电器市场的需求恢复，2024H1公司营收2.42亿元（+23.95%）、归母净利润2630万元（+34.55%），毛利率、净利率分别为21.57%、10.86%。从销售区域来看，2024H1内销收入达2.11亿元（+27%），国内市场开拓成果显著。与公司业务较为对标的沪深可比公司共有文灿股份、爱柯迪、广东鸿图、晋拓股份这四家从事精密压铸业务。
    行业：汽车轻量凸显铝合金需求，2024年电动工具出口端快速恢复
    汽车行业：汽车轻量化材料中铝合金综合性价比较高。据中汽协数据，2024年1-7月我国汽车产销分别完成1617.9万辆（+3.4%）和1631万辆（+4.4%），新能源汽车产销分别完成591.4万辆（+28.8%）和593.4万辆（+31.1%）。电动工具行业：2023年全球电动工具市场规模达358.9亿美元，其中中国市场规模为200.8亿元，中国已发展成为全球主要电动工具生产基地，2024年以来电动工具出口市场快速恢复，2024年1-8月我国其他手提式电动工具出口金额409,882.92万美元（+22%）。
    风险提示：原材料价格风险、宏观经济波动风险、应收账款较大及回收风险

北交所首次覆盖报告：工艺包专精特新“小巨人”，国内稀缺POSM技术转让商布局可降解塑料

瑞华技术(920099)
    化工工艺包专精特新“小巨人”，首次覆盖给予“增持”评级
    瑞华技术专注于苯乙烯成套技术服务、可发性聚苯乙烯成套技术服务、苯乙烯环氧丙烷联产成套技术等。第五批国家级专精特新“小巨人”企业。2023年总营收达到3.94亿元，2020-2023CAGR达到13.83%。归母净利润2023年为11,392.75万元，CAGR达到22.12%。2024H1营业收入1.94亿元同比-6.21%，归母净利润5,998.77万元。考虑到瑞华技术自身具有较强稀缺性，募投项目扩展进入催化剂及可降解塑料领域，我们预计2024-2026年瑞华技术实现营收6.24/7.64/9.32亿元，归母净利润1.16/1.49/1.85亿元，对应EPS1.52/1.96/2.44元，当前股价对应PE19.8/15.4/12.4X，首次覆盖给予“增持”评级。
    化工工艺包技术服务贡献83%毛利，募投扩建关键催化剂产能及PBAT布局
    2024H1化工设备占营业总收入37%，催化剂占比21%，技术服务则提升至42%。2024H1技术服务的毛利贡献率进一步提升至82.64%，催化剂下降至3.32%。本次上市募投项目包含“12000吨/年催化剂项目”以及“10万吨/年可降解塑料项目”两项。12000吨/年催化剂项目包含5,000吨/年铜基催化剂、2,000吨/年三氧化二铝催化剂和5,000吨/年分子筛催化剂的生产装置，投产后首年可达30%产能利用率，利润28,029.18万元。10万吨/年可降解塑料项目包括年产5万吨PBS、2.5万吨PBAT和2.5万吨PBT产能。投产后项目预计年平均利润21,460.44万元。
    国内稀缺自主掌握技术并对外转让企业，海外积极推进已在欧洲和中东布局
    国内瑞华技术率先掌握PO/SM工艺技术并形成技术转让。2021年瑞华技术乙苯/苯乙烯成套技术服务和正丁烷制顺酐成套技术服务市占率分别为61.5%和46.2%国内市场首位。截至2023年3月国内丙乙烯产能的37.28%、环氧丙烷的17.57%、顺酐的52.49%使用瑞华技术的工艺技术。截至2023年9月5日，瑞华技术已在欧洲和中东地区布局多个苯乙烯类项目，累计在手订单金额为4,666.15万元，客户后续预计合同总额在3亿元左右。
    风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。

深耕高速混合信号芯片，AR/VR+车载潜力无穷

龙迅股份(688486)
    投资要点：
    专注于高速混合信号芯片研发，七大领域共同发展
    龙迅股份专注于数据/视频传输、视频处理和显示驱动等系列芯片及IP的研发设计，经过长期的技术创新积累，公司已拥有超过140款不同型号的芯片产品，可全面支持HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA等多种信号协议。公司已成功进入多家国内外知名企业供应链。同时，高通、英特尔、三星、安霸等世界领先的主芯片厂商已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中。
    行业成长动力十足，目标市场空间百亿以上
    公司产品广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AloT等多元化的终端场景。根据公司招股书援引CINNOResearch，2025年全球高清视频桥接芯片市场规模预计将达到55.74亿元，对应20-25年CAGR达到20.02%；2025年全球显示处理芯片市场规模预计将达到55.76亿元；2025年全球高速信号传输芯片市场规模预计将达到63.37亿元，对应20-25年CAGR达到13.17%。由此得到，公司25年目标市场空间达175亿元。
    长期看点：AR/VR+车载，为成长性保驾护航
    （1）AR/VR：我们认为，AR/VR市场潜力巨大，对公司而言具有长期战略意义。目前，公司已拓展终端客户包括Nreal、Rokid、TCL雷鸟等，部分芯片产品更是实现了规模化量产，也满足了市场对于新华福证券一轮4K/8K超高清显示器升级换代以及AR/VR市场的迫切需求。公司预计AR/VR芯片产品有望维持增长态势。（2）车载：公司在车载显示行业多维布局，一方面，公司部分高清视频桥接芯片凭借良好的兼容性和稳定性已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，其中已有8颗芯片通过AEC-Q100认证；另一方面，公司在车载Serdes领域持续研发，高速单通道速率可达8.1Gbps，可支持菊花链传输模式，该芯片于23Q4流片回来，目前在验证测试阶段。
    盈利预测与投资建议
    作为从事高速混合信号芯片研发和销售的公司，龙迅股份在A股市场具有稀缺性。当前该行业国产化率较低，国产替代空间广阔。我们认为，随着1）AR/VR，2）汽车电子，两大应用领域放量，公司业绩有望再上新台阶。当前可比公司2024-2026年PE估值达到96/47/32倍，我们预计公司将在2024-2026年实现归母净利润1.2/1.9/2.8亿元，对应当前PE估值46/30/20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    研发失败风险，贸易摩擦及贸易政策变动风险，市场竞争加剧风险，存货余额较大及减值风险，下游需求不及预期风险。

公司动态研究报告：乘风牛市拐点，“政策面+基本面”促公司快速发展

同花顺(300033)
    投资要点
    公司整体经营情况稳定，持续加码研发力度
    2024年上半年公司实现营收13.89亿元，同比下降5.51%；归母净利润3.63亿元，同比下降20.99%，主要系公司四费投入增加所致。分产品来看，增值电信业务收入同比下降10.96%，软件销售及维护收入同比下降7.19%，广告及互联网推广服务收入同比增加9.45%，基金销售及其他业务收入同比下降4.91%。盈利能力来看，公司2024年上半年毛利率为84.85%（同比-1.16pct），净利率为26.12%（同比-5.11pct）。期间费用率来看，公司2024年上半年销售/管理/财务/研发分别为17.44%/8.23%/-11.3%/42.62%(同比+2.29pct/+1.36pct/-2.83pct/+4.31pct），研发费用有所增加主要系公司集中资源对人工智能大模型领域进行投入，尤其是加大在专业人才引进和算力资源建设等领域的投入所致；另外，公司为扩大市场份额，加大销售推广力度，销售费用亦相应有所增加。
    多年布局AI主线，深耕技术型先发优势
    公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商，产品及服务覆盖产业链上下游的各层次参与主体，包括证券公司、基金、银行、保险、政府、研究机构、上市公司以及广大个人投资者；为各类机构客户提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务，为个人投资者提供金融资讯、投资理财分析工具、理财产品投资交易服务。公司从2009年开始布局AI产品，建立了广泛的AI生态圈，立足于金融信息服务主业，加强人工智能技术与现有业务融合发展，培育人工智能产业生态，打造未来增长新引擎。目前公司正在持续加强人工智能技术研发，在大模型、智能语音、自然语言处理、机器翻译、图形图像、智能体构建等技术领域取得一系列成果。公司在金融资讯、金融问答、投资研究、代码生成、客户服务、营销推广、办公管理等业务环节均已应用生成式人工智能技术，加强内部业务联动，提高服务能力和服务效率。截至2024年6月30日，公司已累计获得自主研发的软件著作权510项，发明专利授权103项（其中美国专利20项），已在AAAI、ICASSP等国际顶级AI学术会议上发表论文数十篇，形成了明显的技术领先优势。
    乘风牛市拐点，“政策端+基本面”利好未来营收
    自9月24日一系列政策组合拳出台，券商股成为了投资者竞相追捧的对象，作为券商行业的上游，金融IT厂商也在市场上行阶段同步受益。根据前瞻产业研究院，随着数字基础相关设施不断完善，相关政策逐步落地，2023年中国金融科技整体市场规模超过6000亿元。从企业发展形势来看，根据毕马威调研数据，成立5年以上的企业数量在四年中增长迅速，2023年占比超过80%，较2020年翻了一番。其中26%的企业成立时间已超十年，较2022年提升8个百分点，是2020年占比的四倍。尽管金融科技行业在过去三年内面临新冠疫情流行、经济下行压力、地缘政治冲突等多重叠加因素的冲击，但大部分受访企业仍表现出较强的发展韧性和风险抵御能力，持续赋能金融业服务实体经济。预计未来几年，随着技术的进步和监管的完善，将有望持续利好公司未来营收体量。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为38.48、42.89、48.28亿元，EPS分别为2.47、2.7、3.06元，当前股价对应PE分别为78、72、63倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场活跃度下降、研发进度不及预期、市场监管风险、行业竞争加剧等风险。

乘电商东风举步外围 益生菌系列弯道超车

百亚股份(003006)
    投资要点
    百亚股份：川渝卫生巾行业龙头
    公司主营产品为卫生巾、婴幼儿和成人尿不湿，旗下品牌为“自由点”、“好之”、“丹宁”和“好来康”，其中自由点卫生巾作为公司重点业务，2024H1占总收入比例达92%。公司2020年于A股主板上市后步入快速发展阶段，营业收入由2019年的11.49亿元提升至2023年的21.44亿元，2024H1收入持续高速增长，同比+61.31%，其中卫生巾业务收入同比+68.79%。经过多年渠道深耕，2024H1自由点卫生巾市场份额已在川渝云地区排名第一，贵陕地区/全国本土品牌中排名第二。
    借电商东风，百亚成为行业黑马
    我国卫生巾行业发展成熟，15-49岁女性人口逐减背景下单价稳中有增，未来行业规模或将维持稳定，国产替代带来的渗透率上行和单片价格结构性提升支撑个人护理本土品牌增长，与此同时头部外资品牌占比逐渐下滑，2023年苏菲/七度空间/护舒宝/ABC的市场份额较2018年累计下降2.6/1.5/0.5/0.4pct，在此其中，百亚股份成为行业黑马，2023年自由点市占率提升至2.1%。公司电商渠道占比也从2018年的7%提升至2024H1的43%，内容电商为国产品牌实现弯道超车提供红利。
    产品渠道齐头并进，静待盈利拐点
    1）产品端：公司2023Q3推出益生菌系列卫生巾，产品力&营销加持下2023年外围省份及电商渠道大健康产品收入占比提升至40%；2）线上渠道：2023年自由点品牌产品通过抖音直播曝光引流，销额迅速提升至市占第一，同时传统电商享受抖音/小红书流量溢出效应，2024H1天猫和京东销额均实现三位数增长；3）线下渠道：承渠道红利，公司外围扩张打法升级，大健康产品提升经销商拿货信心。对比核心五省，现电商渠道及外围市场毛净利率尚存提升空间，静待渠道盈利拐点
    大健康产品持续放量，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营收分别为30.29/38.34/47.44亿元，同比增速分别为41.25%/26.60%/23.74%。归母净利润为3.21/4.17/5.27亿元，同比增速为34.90%/29.89%/26.29%。公司EPS为0.75/0.97/1.23元/股。2024-2026年营收和归母净利润CAGR为30.31%和30.31%。益生菌等大健康系列单品带动线上直播电商渠道高增，线上赋能线下外围市场逐渐突破，核心五省基本盘稳定增长。可比公司2024年平均PE33X，大健康产品持续放量，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：价格战等恶性竞争风险；外围市场拓张不及预期风险；行业空间测算偏差风险
   

家居+家电双轮驱动，电器业务占比提升盈利能力改善

奥普科技(603551)
    投资要点
    奥普于1993年推出第一台浴霸，经过三十余年发展，已成为浴霸及集成吊顶行业的知名品牌。公司秉持“电器+家居”双基因的发展路径，坚持产品迭代创新，加速布局家居空间业务，持续深化渠道革新升级，各项业务稳健发展。2023年公司实现营收19.96亿元，同比+6.17%。
    浴霸产品朝着高附加值、多功能化发展。浴霸产品朝向高附加值、多功能化发展，行业渗透率仍有向上空间，奥普作为浴霸行业龙头，预计将持续受益于产品附加值提升。集成吊顶行业集中度较低，公司电器业务为核心，材料业务为辅助，通过集成吊顶、集成墙面、全功能阳台等业务的开展，设计优化，方案融合，构建了浴室、厨房、客厅、阳台等一站式空间解决方案，有望带动相关电器产品的销售。
    以电器业务为核心，加速布局家居空间业务。1）公司注重研发创新，不断提升产品竞争力。公司浴霸电器基因深厚，同时公司积极进行研发投入，不断创新产品功能，近年来持续推出厨房空调、双倍烘隐形晾衣机、奥芯系列新款浴霸等产品，产品力行业领先。2）全面布局各类渠道，多元销售网络运营。线下渠道方面，公司着力提升开店的速度和质量，优化经销商团队的整体素质，同时加大渠道下沉力度，截至2023年末公司代理商共有1,051家，专卖店1,469家。电商渠道方面，公司电商渠道快速发展，电商渠道占比从2020年的27.59%提升到2023年的33.31%。公司目前业务以零售为主，浴霸产品客单价逐步提升，盈利水平较为稳定。
    盈利预测与投资评级：公司是浴霸和集成吊顶行业的领军者，公司在长期深耕浴霸和集成吊顶产品的同时，积极践行多品类发展战略，坚持“家电+家居”双基因并行。公司持续践行“全区域、全渠道、多品类”的经营战略，线上渠道稳重有增，线下渠道加大下沉力度，业务稳健发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.29/3.72/4.17亿元，对应PE分别为11X/10X/9X。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：房地产行业波动的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

系列点评六：2024Q3同环比高增 客户产品双维拓展

上海沿浦(605128)
    事件：公司披露前三季度业绩预增公告，预计前三季度实现归母净利润1.07亿元、同比+68.18%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+67.26%。
    新项目加速量产，业绩同比高增。根据公司公告，2024年前三季度实现归母净利润1.07亿元，同比+68.18%，其中2024Q3单季度实现归母净利润0.45亿元，同比+41.38%、环比+50.84%；前三季度实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+67.26%，其中2024Q3单季度实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+41.34%、环比+52.58%。我们分析公司业绩实现高速增长的主要原因为：1）2024年开始量产的新项目增多，市场订单量充足，公司的产能利用率提高，成本相应降低；2）2024年公司持续精益生产和工艺改善，实现效率提升、成本降低；3）2024年公司轨道交通产品-铁路专用集装箱的新客户新订单在第3季度逐月增加，产能利用率提升迅速，带来成本降低及盈利能力提升;4）公司成本管控严格，团队执行到位。
    客户定点加速突破座椅骨架高增可期。根据公司公告，近期收到4个客户的6个新项目定点通知书，6个新项目涉及的最终客户（主机厂）有5家，全部定点通知书的新项目生命周期是4-6年（2024年-2030年），预计产生大约23.52亿元人民币的营业收入：
    1）项目1：客户为某知名新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年7月，项目生命周期预计4年，总销售金额12.83亿元；
    2）项目2：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为冲压件，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计6年，总销售金额0.63亿元；
    3）项目3：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计5年，总销售金额4.83亿元；
    4）项目4：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年1月，项目生命周期预计5年，总销售金额0.41亿元；
    5）项目5：客户为某知名新能源汽车制造企业，定点产品为腿托骨架装配总成/滑轨装配总成/冲压件，项目量产时间2024年9月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.19亿元；
    6）项目6：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年2月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.63亿元；
    上述项目预计年化收入贡献为5.32亿元，占公司2023年总收入的35.06%，占2023年汽车座椅骨架总成收入的58.14%。
    双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流
    Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。
    业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。
    中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，并于2023年10月量产，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。
    投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.37/3.30亿元，对应EPS为1.46/2.00/2.79元，对应2024年9月30日32.45元/股的收盘价，PE分别为22/16/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

储蓄代理费率下调快评：有助于稳定成本收入比

邮储银行(601658)
    事项：
    邮储银行9月30日晚公告称拟调整其与邮政集团代理吸收存款业务储蓄代理费定价。
    国信银行观点：邮储银行通过邮政集团网点代理吸收个人存款，需支付储蓄代理费。此次调整调低了各档次代理费率，按照2023年数据静态测算，邮储银行综合代理费率将由1.24%下降至1.08%，储蓄代理费将减少151亿元。静态测算的2023年调整后储蓄代理费较2022年减少4.0%，低于邮储银行2023年营业收入增速，这有助于改变过去公司成本收入比持续提升的情况，我们预计公司未来的成本收入比将保持稳定。未来邮储银行还将综合考虑市场利率变化、本行实际经营需求、储蓄代理费增长与本行营收增长的关系等，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整工作，有助于提升代理费定价的市场化程度。我们此前的盈利预测中已经考虑了代理费率调整的影响，此次根据具体方案略微调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润866/910/946亿元（上次预测值867/905/947亿元），同比增速0.4/5.1/4.0%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.2/5.8/5.6x，PB为0.60/0.56/0.52x，维持“优于大市”评级。
    评论：
    邮储银行通过邮政集团网点代理吸收个人存款，需支付储蓄代理费
    邮储银行通过邮政集团代理网点吸收个人存款。邮储银行与其他商业银行相比的特殊之处，在于邮储银行除通过自营网点开展业务外，还委托邮政集团及各省邮政公司利用其下设的经批准取得金融许可证的网点，作为代理营业机构，代理部分商业银行业务，如吸收个人存款、从事借记卡业务、代销基金、个人理财产品等，其中代理吸收个人存款是主要业务。截至2024年二季度末，邮储银行共有网点3.93万个，其中约81%为代理网点。邮储银行约69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户AUM来自于代理金融。
    邮储银行通过邮政集团代理吸收个人存款，需要向邮政集团支付储蓄代理费，相关费用计入业务及管理费科目中。计算储蓄代理费的大致思路是，不同期限的储蓄存款适用不同的代理费率，最终按照不同分档存款余额及对应的代理费率计算得到总的储蓄代理费。我们可以用“储蓄代理费/代理存款日均余额”大致估算一个综合代理费率，2023年的综合代理费率是1.24%。
    此次调整调低综合代理费率16bps，未来成本收入比有望保持稳定
    按照邮储银行与邮政集团于2016年签署的《委托代理协议》，在四大行平均净利差波动超过一定幅度时，邮储银行及邮政集团应协商调整代理费率。2022年该情景触发，邮储银行于当年调整了代理费率。今年该情景再次触发，因此需要再次调整代理费率。未来，在四大行平均净利差高于2.23%或低于1.37%时将继续触发调整。
    此次调整调低了各档次的分档费率，大幅增厚邮储银行税前利润。按照2023年数据静态测算，邮储银行综合代理费率将由1.24%下降至1.08%，储蓄代理费将减少151亿元。静态测算的2023年调整后储蓄代理费较2022年减少4.0%，低于邮储银行2023年营业收入增速，这有助于改变过去公司成本收入比持续提升的情况，我们预计公司未来的成本收入比将保持稳定。
    调整后的分档费率自股东大会批准之日起生效，但对2024年7月1日至股东大会批准之日期间的储蓄代理费按照调整后的分档费率进行结算。
    未来将加强主动调整机制的应用
    邮储银行与邮政集团于2016年签署的《委托代理协议》还明确了储蓄代理费率的主动调整情形，即邮储银行和邮政集团可以根据实际经营需求等因素对分档费率进行调整。邮储银行公告中称，2025年及以后年度将加强对主动调整机制的运用，进行定期评估，综合考虑市场利率变化、本行实际经营需求、储蓄代理费增
    长与本行营收增长的关系等，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整工作。主动调整有利于提升代理费定价的市场化程度，促进“自营+代理”模式长期健康发展。
    投资建议
    我们此前的盈利预测中已经考虑了代理费率调整的影响，此次根据具体方案略微调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润866/910/946亿元（上次预测值867/905/947亿元），同比增速0.4/5.1/4.0%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE为6.2/5.8/5.6x，PB为0.60/0.56/0.52x，维持“优于大市”评级。
    风险提示
    宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

当前储备项目充足，等待《哪咤之魔童闹海》定档情况

光线传媒(300251)
    事件：
    公司当前电影项目储备充足，包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等超50个电影项目有望于年内及后续陆续上映。此外公司重点的动画电影项目正在快速扩张，《小倩》已制作完成，《哪咤之魔童闹海》《大鱼海棠2》等知名IP续作正在有序推进。考虑到公司近两年正在迎来产品大年，维持“买进”评级。
    2024春节档《第二十条》表现出色，带动公司业绩显着好转：2024年上半年，公司实现营收13.34亿元，同比增加120.43%；归母净利润4.73亿元，同比增长133.14%，扣非归母净利润4.61亿元，同比增长143.90%。上半年公司主要受益于春节档爆款影片《第二十条》票房超24亿影响，带动Q1归母净利润同比增长近250%；二季度由于电影行业表现平淡，公司上映的电影包括《草木人间》《扫黑·决不放弃》等，合计实现票房3.13亿元，表现较为平淡，Q2归母净利润同比下滑40%。
    储备项目充足，关注《哪咤之魔童闹海》等动画电影进展：公司当前电影项目储备充足，包括《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》等超50个电影项目有望于年内及后续陆续上映；动画电影业务更值得期待，2019年曾斩获50亿票房的国产动画电影神话作品《哪咤之魔童降世》的续作《哪咤之魔童闹海》预热许久，或有望在2025年定档，我们认为该IP已积攒下较高的粉丝人气，续作电影的口碑质量和票房或将有所保证，值得期待；另外经典聊斋IP《小倩》已制作完成、也有望在2025年发行上映，《去你的岛》《大鱼海棠2》《姜子牙2》《三国的星空》等电影也正在有序制作中，相关动画电影或将带动2025年业绩进一步大幅提升。
    AI或将带动动画电影行业效率提升：2023年AI技术突飞猛进，近期国内央视已推出首部AI辅助制作动画《千秋诗颂》，其中美术设计、动效生成和后期成片等环节均有AI辅助制作，制作周期缩减一半以上；更有SORA等视频模型即将亮相，预计将为动画电影行业带来提质增效、加速制作周期的新一轮革命。光线传媒已积极拥抱AI相关技术，将AI植入到动画制作相关的流程中，已有较好的应用实例。公司预计将在AI技术的加持下，加速动画电影的研发速度，未来有望达到每年4-5部作品的制作规模，且制作成本也将显着降低。我们判断动画电影行业将在未来两年快速受益于AI增益，带动公司营收和净利表现持续提升。
    盈利预期：我们预计公司2024-2026年净利润分别为6.95亿、10.80亿、13.82亿元，YOY分别为+66.33%、+55.34%、+28.06%；EPS分别为0.24元、0.37元、0.47元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为30/21/17倍，给予“买进”建议。
    风险提示：1、电影质量不及预期；2、宏观经济影响观众观影意愿。

新产品验证公司长期增长潜力

盛美上海(688082)
    结论与建议：
    公司近期收到海外客户四台晶圆级封装设备的采购订单，包括涂胶、显影、湿法蚀刻和刷洗，标志公司在半导体设备领域的产品线进一步丰富，也进一步验证公司的研发制造及创新能力。
    展望未来，得益于国内半导体设备市场需求增长、公司在清洗设备领域竞争优势的提升以及不断开拓新的半导体设备产品，其业绩具备持续快速增长潜力。公司目前股价对应2024-2026年PE分别为35倍、27倍和22倍，给予买进建议。
    海外晶圆级封装设备订单开拓公司增长空间：公司近日收到四台晶圆级封装设备的采购订单，均为美国客户。订单设备包括涂胶、显影、湿法蚀刻和刷洗设备，标着这公司在半导体清洗设备领域之外，新的工艺成果得到验证，进一步丰富自身产品线，体现了强大的研发制造和创新能力。
    2Q24营收增长5成，研发强度不减：2024年上半年公司实现营收24亿元，YOY增长49.3%;实现净利润4.4亿元，YOY增长0.9%,EPS1.02元。其中，第2季度单季公司实现营收14.8亿元，YOY增长49.1%，QOQ增长61%，实现净利润3.6亿元，YOY增长17.7%，QOQ增长354%。1H24公司研发费用同比增长63%至3.5亿元，保持了较高的研发强度。同时，由于销售和售后服务人员数量增加，公司销售费用、管理费用分别同比增长86%和135%，对于业绩释放构成压力。从毛利率来看，2024年上半年公司综合毛利率50.7%，较上年同期下降0.9个百分点，整体依然处于高位。
    盈利预测：展望未来，除深耕清洗设备外，公司积极扩大半导体设备领域的产品组合，相继推出电镀设备、抛铜设备、先进封装湿法设备、立式炉管设备等。并且在前道涂胶显影Track设备、PECVD等核心设备领域也积极布局，为后续业绩增长构建新的增长点。我们预计公司2024-2026年实现净利润11.3亿元、14.6亿元和18.1亿，YOY分别增长24%、30%和24%，EPS分别为2.59元、3.35元和4.16元，目前股价对应2024-26年PE分别为35倍、27倍和22倍，给予买进的评级。
    风险提示：科技争端拖累半导体设备需求增长。

家用呼吸机龙头企业，全球布局打开成长天花板

怡和嘉业(301367)
    投资要点：
    全球化布局的呼吸机国产龙头，业绩有望迎来拐点
    公司深耕呼吸健康领域20余年，是国内领先的呼吸健康领域医疗设备研发和制造龙头企业。公司特有的三横两纵战略布局，横向覆盖家用、医用和耗材三大领域、纵向及产品服务相互协同，全面扩展产品线，打造全球化市场布局。已成为国内市场呼吸机国产龙头、美国市场龙二。2023年疫情及飞利浦退出影响减弱，渠道库存消化影响业绩承压。2024年7月公司与美国经销商RH续签合作协议，同时开拓加拿大新市场，库存消化+耗材上量，Q3公司业绩有望迎来拐点向上阶段。
    国内低渗透率+广阔进口替代空间，公司产品力及性价比优势突出我国人口老龄化趋势严重，COPD和OSA高发呼吸慢病患者持续增长，家用呼吸机为非药物治疗首选方案，但渗透率远低于欧美发达国家，根据怡和嘉业招股说明书转引弗据若斯特沙利文数据，预计21-25年市场规模CAGR可达22%。当前瑞思迈及飞利浦仍占据国内
    市场超过50%份额，进口替代空间广阔。公司产品持续迭代更新，性能比肩进口，同时性价比优势突出，构建强核心竞争实力。公司国内市占率15.6%，通气面罩市占率37.7%，为国产呼吸机龙头企业。后续随着呼吸机市场扩容+公司产品进口替代，市占率有望进一步提升，同时当前高毛利率的耗材业务收入占比仅为17.4%，后续呼吸机销售带动耗材上量有望打开第二增长曲线。
    全球市场竞争格局重塑，海外经销商稳定合作、续签协议拓展新市场华福证券2025年全球无创呼吸机市场有望达55亿美金级，2021年起飞利浦呼吸机因健康风险召回，全球市场竞争格局重塑。公司海外先发布局优势明显，于2010年与RH（原3B）公司开始合作，在美国市场搭建了良好的销售渠道以及品牌知名度，抓住时机快速抢占市场份额，2022年全球市占率提高到17.7%，行业排名第二。目前公司为国产稀缺的获FDA、CE认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等医保市场的国产家用呼吸机制造商。2024年7月，公司与合作多年的美国经销商RH签订独家经销协议，拓展肺病机新产品及加拿大新区域；同时欧洲建立数据子公司，海外布局推进进一步打开成长天花板。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-12%、26%、24%，归母净利润增速分别为-20%、43%、27%。采用可比公司估值法，2025年可比公司的平均PE为22倍。考虑到公司作为呼吸机国产龙头企业，在美国市场市占率领先，布局全球呼吸机广阔市场，享有较大的收入天花板，业绩有望迎来拐点，赋予公司一定估值溢价。当前股价对应25年PE为21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    呼吸机需求不及预期风险；市场竞争风险；新品放量不及预期风险

系列点评十五：销量再创新高 多品牌新车密集催化

比亚迪(002594)
    事件概述：公司发布9月产销快报，9月新能源乘用车批发销售41.9万辆，同比+45.9%，环比+12.4%；2024M1-9累计批发274.8万辆，同比+32.1%。9月纯电动乘用车销售16.5万辆，同比+9.1%，环比+11.1%；9月插混乘用车销售25.3万辆，同比+86.2%，环比+13.6%。
    销量再创新高王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0车型及方程豹上量驱动，9月新能源乘用车批发销售41.9万辆，再创新高，同比+45.9%，环比+12.4%；其中插混乘用车销售25.3万辆，同比+86.2%，环比+13.6%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别40.2万辆/10,299辆/310辆/5,422辆，环比分别+4.6万辆/+310辆/+0辆/+546辆，2024M1-9累计分别260.9/9.0/0.65/3.0万辆。
    王朝海洋新车密集规模效应强化。宋Pro&海狮05：9月23日，比亚迪第二代宋Pro Dmi和海狮05Dmi正式上市，NEDC百公里亏电油耗低至3.79L，刷新A级插混SUV的油耗纪录；两车均搭载比亚迪第五代Dmi混动技术，共推出8款车型，价格为11.28万-14.28万元。海豹06GT：新车定位两厢纯电钢炮，盲订价格区间15万-20万元，计划于10月上市。后续重点车型还包括汉唐Dm5.0版本、海狮05、宋Pro Dm5.0，伴随新车型进一步上市，公司有望加速抢夺合资燃油车市场份额，加强规模效应，促进盈利向上。
    高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9，仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，9月20日，腾势Z9GT（BEV/PHEV）正式上市，新车限时售价区间33.48-41.48万元，将于2024年底开通城市领航和高速爆胎稳定控制，2025年Q1升级易三方泊车、路面预瞄和极致麋鹿等，新车上市36小时后成功收获超过5000台的大定订单，需求强劲。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。
    2024加大海外布局全球化海阔天空。9月新能源出海销量3.3万辆，同比+7.9%，环比+17.7%；2024M1-9累计出海29.8万辆，同比+104.7%，延续增长态势。2024年，公司加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。
    投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.4亿元，归母净利润398.1/511.5/643.6亿元，EPS13.68/17.58/22.12元，对应2024年9月30日307.31元/股收盘价，PE分别为22/17/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

科创板公司普通报告：信创压舱石+“债券”新动能，业绩韧性彰显

财富趋势(688318)
    投资要点:
    总收入略有增长，净利润有所下滑。2024年1-6月，公司实现营业总收入1.48亿元，同比增长0.14%；归属于母公司股东的净利润1.00亿元，同比下降15.45%。分业务来看，1）软件销售收入0.54亿元，同比下降5.99%，收入占比36.48%，同比-2.38pct；2）软件（维护）服务收入0.60亿元，同比上升8.06%，收入占比40.93%，同比+3.00pct；3）证券信息服务收入0.33亿元，同比下降1.00%，收入占比22.51%，同比-0.26pct；4）其他业务收入11.56万元，同比下降82.10%，收入占比0.08%，同比-0.36pct。
    毛利率稳步提升，研发投入增加推动净利率有所回落。2024年1-6月，公司销售毛利率为82.60%，同比增长1.99个百分点；销售净利率为68.01%，同比下降12.49个百分点。分业务来看，软件销售/软件服务/证券信息服务/其他业务的毛利率分别为98.17%/89.52%/45.15%/-16.42%。期间费用率方面，2024年1-6月，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.11%/3.31%/28.08%，同比分别-0.32pct/-0.06pct/+6.45pct。销售费用与管理费用减少主要因职工薪酬、差旅、业务招待、房屋相关费用、业务宣传、投标服务费用均有不同程度下降。研发费用增加主要系公司加大行情数据系统研发投入、人员薪酬增加所致。
    聚焦主业创新发展，“债券”交易系统创造新动能。1）持续加大研发投入，2024H1，公司研发费用4145.05万元，同比+30.02%。主要是对于行情系统的研发投入，我们预计有望在2024H2-2025年贡献收入。2024H1公司完成了低代码平台系统工具的升级迭代，完成了6家货币经纪商行情接入，银行间CFETS债券行情数据接入，及债券行情系统持续研发、完成债券专题功能整合、债券F9升级迭代、债券侧边栏研发、债券浏览器指标更新。2）2024H1，信创业务更新迭代，推动B端业务稳中向好。证券行情交易系统销售及维护服务收入11427.55万元，同比+0.95%，占营业收入的77.41%。得益于资本市场持续深化改革，咬定培育新质生产力不放松，B端服务收入稳定增长。证券行业数字化转型势在必行，信创产业迈向深化发展阶段。信创业务有望成B端业务重要抓手。3）C端业务凸起贡献业绩增量。公司C端业务（证券信息服务）在2024年上半年实现收入3323.58万元，占营业总收入达22.51%。据易观千帆数据，2024年6月，通达信app月活跃用户达219.24万人，位居第三方证券服务应用软件第7名。参考各公司官网数据，财富趋势移动端level-2定价60元1年，与东方财富68元/年，同花顺48元/半年相比，低于同业的定价有助于吸引客流，贡献业绩增量。
    通达信等募投项目稳步推进，部分项目已取得阶段性成果。1）截至2024H1，公司主要有四个募投项目，预投资规模加超募资金合计17.14亿元，主要通过IPO募集资金进行支持。截至2024H1，累计投入2.97亿元，投入进度均符合计划的进度。其中，通达信基于大数据的行业安全监测系统项目已结项，截至2024年上半年，已实现效益1325.90元。2）通达信专业投资交易平台项目已完成立项要求的主要功能点，并进入测试阶段。截至2024H1，该项目累计投入5,928.64万元，长期目标是开发出适用于私募、专业投资者、交易活跃客户、高净值客户、个人散户等各类投资者的专业投资交易平台。其余三个募投项目均已取得不同程度的阶段性成果，取得了相应阶段的软件著作权，部分项目的产品已经开始对外销售。我们预计2024及2025年，信创项目仍然是公司主要的业绩压舱石。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年总收入分别为4.73、5.12、5.49亿元，归母净利润分别为3.14、3.53、3.78亿元，EPS分别为1.71、1.93、2.07元。截至2024年9月30日，收盘价157.56元，对应2024-2026年PE估值分别为52.08、46.31、43.17倍，公司作为国内证券行情交易系统软件和证券信息服务的重要供应商，收益于募投项目成果的不断扩大，叠加数据资源、产品研发和技术创新的优势不断积累，预期未来能够实现一定的客户规模增长，市占率有望持续提升，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：技术创新应用风险、行业竞争进一步加剧的风险、政策法律合规风险、资本市场景气度波动影响的风险、业务及客户结构单一的风险。
   

公司点评：增资优质光模块公司武汉钧恒，持股比例将提升至35%

汇绿生态(001267)
    事件：2024年9月30日，公司发布《关于向参股公司增资暨关联交易的公告》。
    拟增资参股公司武汉钧恒，增资完成后，汇绿生态对武汉钧恒的持股比例将从30%提升至35%，彰显公司对武汉钧恒未来发展的重要信心：2024年9月29日，汇绿生态与武汉钧恒科技有限公司签订了《武汉钧恒科技有限公司增资协议》，汇绿生态拟以增资方式对参股武汉钧恒增加投资，本次增资前公司持有武汉钧恒30%的股权，本次增资完成后，公司将持有武汉钧恒35%的股权。董事会同意参照湖北众联资产评估有限公司以2024年3月31日为基准，对武汉钧恒全部股权的评估结果，《武汉钧恒科技有限公司股东拟转让股权所涉及的武汉钧恒科技有限公司股东全部权益价值评估项目资产评估报告》，公司以自有资金5000万元认购武汉钧恒384.62万元注册资本（384.62万元作为标的公司新增的注册资本，余4615.38万元计入标的公司资本公积）。
    武汉钧恒核心聚焦高端光模块代工，深耕行业十余年，技术底蕴深厚成长属性突出。武汉钧恒成立于2012年，成立之初主要从事军工领域光通信产品的研发与生产。经过十余年发展，武汉钧恒光通信产品深入民用与军工领域，且随着下游云计算、AIGC、5G通信等市场快速增长，民用光模块已经成为公司盈利来源的主要产品。光模块业务主要通过ODM/JDM/OEM模式与客户开展销售合作，为客户提供研发设计及生产制造服务，客户涵盖Finisar、新华三等头部厂商，产品速率覆盖10G/s至800G/s，同时在硅光、LPO等领域也有深度布局。
    加速推进海外产能布局，为武汉钧恒的未来发展提供进一步的助力：2024
    年7月11日，汇绿生态发布公告拟与武汉钧恒共同投资在新加坡设立子公司（以下简称“A公司”），计划总投资额人民币2亿元，汇绿生态投资比例70%，武汉钧恒投资比例30%，投资计划分期执行，首期投资人民币5000万元。A公司设立的最终目的是由A公司100%出资在马来西亚投资境外子公司（以下简称“B公司”），马来西亚B公司作为公司光通信业务的海外生产基地，从事光通信产品及配件的研发、生产、销售等业务。我们认为，海外生产基地布局将助力公司进一步突破海外市场及客户，充分抓住AI带来的重要发展机遇。
    投资建议：公司传统主业园林业务整体稳健发展，当前通过对武汉钧恒的投资切入光模块赛道，AI驱动下光模块领域持续高景气，公司未来成长空间被充分打开。我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入7.93/9.12/10.40亿元，实现归母净利润0.79/1.43/1.90亿元，对应PE为62/34/26倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：园林业务发展不及预期、AI发展不及预期、光模块原材料短缺、海外生产基地建设不及预期、工程项目回款进度不及预期。

中报分析报告：伴随民航业复苏，受益于低空经济发展

恒拓开源(834415)
    投资要点：
    2024年上半年公司收入8153.94万元，同比增长1.57%；归母净利润825.77万元，同比增长8.32%；扣非后归母净利润189.60万元，同比增长39.34%。由于疫情和宏观经济因素的影响，航空业2020年以来景气度受到了较大的拖累，公司业务也因此步入了调整期，2024年上半年的收入仍较2019年上半年下滑了29.86%，但是已经在持续恢复的过程中。
    后续随着航空业运力的恢复和行业盈利的改善，公司传统业务也有望持续增长。当前民航运力持续恢复，但是盈利情况仍有待改善；机场数量持续增长，5家上市机场中1家亏损，1家净利润超过2019年；从3家航空领域信息化上市厂商的业绩来看，上半年收入端都呈现增长，除川大智胜以外其他两家都实现了盈利而且净利润同比增长，但是从净利润来看三家利润水平都不及2019年同期。
    快速发展的低空经济有望给公司带来更多的发展机遇。
    2024H1，全国已有20多个省份、100多座城市发布了低空经济的政策性文件，公司也从2023H2开始重视低空经济的发展。
    2024年8月19日，公司发生了控制权的变更，实际控制人变为姜海林。其通过西藏智航持有公司21.20%的股权，与一致行动人亚邦伟业、牟轶将合计持有公司27.39%的股权。
    首次覆盖并给与公司“增持”的投资评级。随着后续航空业景气度持续的恢复，公司基本面有望改善。同时低空经济迎来快速发展的新机遇，有望给公司带来新的业务增长点。预计24-26年公司EPS分别为0.19元、0.22元、0.26元，按9月27日收盘价6.07元计算，对应PE为32.57倍、27.45倍、22.97倍。
    风险提示：航空业景气度恢复较为缓慢；国有企业对行业竞争格局的影响。

中报点评：核电机组建设持续推进，分红比例逐步提升

中国广核(003816)
    投资要点：
    中国广核发布2024年半年报，上半年实现营业收入393.77亿元，同比增加0.26%；归母净利润71.09亿元，同比增加2.16%。其中第二季度实现营业收入201.95亿元，同比减少3.77%；归母净利润35.05亿元，同比增长0.93%。
    公司上半年实现稳定盈利
    公司上半年盈利稳定，第一、二季度公司归母净利润分别同比上涨3.38%、0.93%。公司核电发电量平稳增长，上半年公司28台核电机组累计发电量1133.78亿千瓦时，上网电量1060.10亿千瓦时，分别较2023年提升0.08%、0.09%，基本持平。2024年上半年，公司岭澳核电站、台山核电站换料大修时间少于2023年同期，发电量分别同比增长15.31%、36.12%，防城港核电站3、4号机组分别于2023年上半年、2024年上半年投运，发电量同比增长9.09%；大亚湾核电站、岭东核电站换料大修总时间多于2023年同期，发电量分别下滑31.9%、13.66%。公司压降期间费用，上半年公司财务费用、销售费用、管理费用分别同比下降15.25%、14.30%、0.2%。公司通过低利率银行贷款置换、资本市场发债，降低财务费用，上半年融资成本3.12%，较上年同期下降25个BP。
    我国核电机组核准数量持续增长
    2024年7月31日，国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》指出，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。2019年以来，我国加快核电机组核准节奏。2024年8月19日，国常会核准5个核电项目共11台核电机组，其中公司招远1、2号机组，陆丰1、2号机组，及控股股东委托公司管理的苍南3、4号机组等共计6台核电机组获得核准。我国2024年核电机组核准数量，已超过2022年、2023年的核准数量。根据中国核能行业协会发布的数据，截至2024年上半年末，我国投入商业运行的核电机组共56台，全国商运核电机组上网电量为1998.95亿千瓦时。2024年上半年，公司管理核电站总上网电量全国占比53.03%。
    公司核电机组陆续投产，在建核电项目稳步推进
    截至2024年6月末，公司管理28台在运核电机组、10台在建核电机组，装机容量分别为3175.6万千瓦和1205.8万千瓦，合计4381.4万
    千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的43.48%。2024年5月，防城港4号机组具备商业运营条件。截至2024年上半年末，公司在建核电机组中1台处于调试阶段，4台处于设备安装阶段，1台处于土建
    第1页/共5页
    施工阶段，4台处于FCD准备阶段。陆丰5号机组于2024年4月29日实现穹顶吊装，进入设备安装阶段。2024年7月28日，宁德5号机组FCD，开始全面建设，进入土建施工阶段。
    公司分红比例持续提升
    公司核电站处于大规模建设期，需要统筹资本开支和股东回报，公司连续三年现金分红比例和分红金额持续提升。2021-2023年度，公司现金分红金额分别为42.42亿元、43.93亿元、47.69亿元，分红比例分别为43.58%、44.09%、44.26%，公司2023年每股税前股利0.094元，按照9月27日收盘4.20元/股，动态股息率为2.24%。随着未来公司核电机组的陆续投产，公司盈利规模将稳步增长，分红规模也将持续提升。
    盈利预测和估值
    作为国内核电上市运营商的双寡头之一，公司管理的机组管理的处于WANO业绩指标先进水平。公司拥有较强的核电项目成本控制能力，核电工程设计、建造、管理一体化运营。公司实施长期稳定的分红政策，且分红比例呈稳步提升的态势。总体来看，核电在我国能源结构中的占比依旧较低，随着我国新型电力系统建设的加快推进，核电机组核准数量持续提升，核能具有可持续的发展空间及增长前景。从中长期视角看，公司新核准项目将陆续开工建设，具有较好的成长空间。
    预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为113.54亿元、122.08亿元和129.44亿元，对应每股收益为0.22、0.24和0.26元/股，按照9月27日4.20元/股收盘价计算，对应PE分别为18.68X、17.37X和16.39X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。
    风险提示：政策推进不及预期；项目进展不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；系统风险。

新股覆盖研究：苏州天脉

苏州天脉(301626)
    投资要点
    下下周三（10月9日）有一家创业板上市公司“苏州天脉”询价。
    苏州天脉（301626）：公司主营业务为导热散热材料及元器件的研发、生产及销售，主要产品包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等。公司2021-2023年分别实现营业收入7.08亿元/8.41亿元/9.28亿元，YOY依次为74.40%/18.66%/10.39%；实现归母净利润0.65亿元/1.17亿元/1.54亿元，YOY依次为21.76%/80.84%/32.12%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入4.57亿元，同比增加1.23%；实现归母净利润0.97亿元，同比增加46.40%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-9月营业收入同比增长3.06%至6.00%，归母净利润同比增长24.63%至33.86%。
    投资亮点：1、公司是国内较早布局均温板产品、并实现量产的散热解决方案提供商，在产品性能及市占率等方面均位居行业前列。公司深耕电子产品导热散热领域十余年，于2017年前瞻性布局均温板技术，成为国内较早掌握均温板量产能力的厂商；产品性能方面，所生产均温板厚度最低可达0.22mm、对应传热量均达5W以上、性能指标位居行业前列。随着消费电子不断向高性能化、薄型化、集成化趋势发展，均温板因其优异导热性能、逐渐成为各大品牌厂商中高端智能手机的主流散热方案、渗透率由2020年的5.09%提升至2023H1的32.36%；公司凭借在均温板领域的先发优势和稳定量产能力，在较短时间内获得了三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、罗技等国内外知名品牌的产品认证，实现规模化量产出货。据招股书披露，2023年公司导热散热产品销售收入在同行业可比公司中排名第三；其中，均温板等核心产品在全球智能手机领域渗透率达9.45%。2、报告期间，公司积极开拓新能源汽车领域客户，现已进入蔚来、比亚迪供应链，并有望在2024年获得赛力斯、长安汽车的客户认证。随着新能源汽车市场的较快发展，将新增大量汽车电子终端设备散热需求，公司热管、均温板、石墨膜等核心产品均具有较大的潜在发展空间。报告期间，公司积极开拓新能源汽车领域客户；结合公司招股书及问询回复函来看，1）2023年，公司导热界面材料等产品获得了蔚来、比亚迪的客户认证；2）截至2023年9月，公司已向延锋伟世通汽车电子有限公司申请认证热管模组产品、向国轩高科申请认证导热界面材料，预计于2023年获得上述两家认证；3）公司还向赛力斯、长安汽车申请认证导热界面材料，预计将于2024年获得认证。
    同行业上市公司对比：公司专注于为导热散热材料及元器件领域；根据主营业务的相似性，选取飞荣达、中石科技思、思泉新材、阿莱德为苏州天脉的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为16.06亿元，销售毛利率为27.50%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

涤纶长丝优质标的，产业链一体化成长可期

新凤鸣(603225)
    新凤鸣是涤纶长丝行业龙头企业之一，看好涤纶长丝行业景气度修复，以及公司布局炼化一体化业务的发展模式，首次覆盖，给予买入评级。
    支撑评级的要点
    新凤鸣是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一，实控人为庄奎龙先生，截至2024年半年报，公司拥有860万吨/年的聚酯产能（长短丝），其中涤纶长丝产能达740万吨，国内市场占有率超12%，公司的产业布局集中于“两洲两湖”四大基地，2012-2023年，公司营业收入从94.48亿元增长至614.69亿元，复合增长率达18.56%。2024年上半年公司实现营业收入312.72亿元，同比增长10.96%，归母净利润6.05亿元，同比增长26.17%。
    涤纶长丝扩产压力减缓，行业景气度逐步提升。供应端，新增产能明显减少，根据百川盈孚统计数据，2024年行业新增产能预计90万吨，仅为2023年新增产能的18.87%，同时，行业的落后产能正在出清，隆众资讯预期2024-2025年涤纶长丝淘汰产能将在200-250万吨之间。需求端，内需方面，我国人均衣着消费显著低于发达国家，随着我国经济高质量发展以及人民生活水平提高，我国纺织服装消费需求仍有增长空间。外需方面，随着全球经济复苏，同时海外纺服去库拐点临近，涤纶长丝出口有望增长。随着供需关系改善，长丝行业盈利有望逐步修复。公司产能规模位居行业前列，业绩弹性较大。以2023年末产能推算，长丝价差提升100元/吨，公司利润将增加5.55亿元，随着新产能释放以及在建产能投产，公司的业绩弹性有望进一步增大。
    产品矩阵丰富，产业链一体化可期。公司现有涤纶短纤产能120万吨，有效丰富公司涤纶产品结构，并在独山能源500万吨PTA产能基础上又合理规划了540万吨PTA产能，依托新产能的技术后发优势以及原材料配套优势，具有较强的行业竞争力。此外，公司坚定向上游产业链扩展，与桐昆股份计划在印尼合资建设炼化一体化项目。随着公司新产品产能释放，业绩稳定性逐步增强，一体化的发展模式未来可期。
    估值
    预测公司2024-2026年归母净利润为15.38亿元、19.65亿元、26.16亿元，对应EPS(摊薄)为1.01元、1.29元、1.72元，对应市盈率为9.8倍、7.7倍、5.8倍，每股净资产分别为11.7元、12.5元和13.6元，对应市净率分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍。看好涤纶长丝行业景气度修复，以及炼化一体化发展方向，首次覆盖，给予买入评级。
    评级面临的主要风险
    全球经济增长不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、环保和安全监管风险。

全球领先的工业互联网解决方案提供商

三旺通信(688618)
    主要观点：
    公司概况：全球领先的工业互联网解决方案提供商
    三旺通信是工业互联网领域的先行者和领导者。公司成立于2001年，深耕工业通信市场20年。公司拥有较为完整的工业通信产品体系，拳头产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等。
    应用场景涵盖智慧城市、综合管廊、智能制造、轨道交通、智能电力、煤炭石化等行业领域，下游大客户囊括了中国中车、中国煤科、国家电网等央国企和上市公司。公司营收快速增长，盈利能力较好，近五年收入复合增速26.34%，综合毛利率长期维持在60%左右。
    行业概况：TSN、5G、AI和边缘计算为行业带来增量空间
    市场规模方面，宏观视角，我国工业通信市场规模接近2000亿；行业视角，工业通信下游风电、光伏、新型储能、智慧矿山、智能制造、智慧交通、智慧城市等领域景气度较高；产品视角，工业以太网交换机200-300亿市场规模，需求主要来自能源和交通领域。
    竞争格局方面，在工业通信设备行业，尤其工业以太网交换机领域，美国、欧洲和台系的厂商长期处于领跑地位，以赫斯曼、摩莎、罗杰康、思科、研华科技等为代表的老牌厂商技术积累深厚、品牌历史悠久，在全球工业通信设备市场占比较大份额。国内厂商主要有三旺通信、东土科技、映翰通、迈威通信等参与同台竞争。随着国产设备稳定性不断得到市场认可，当前市场竞争的焦点已经慢慢转向产品的质量、性价比和售后响应速度等环节，国产通信设备厂商有望在全球市场快速突围。
    推荐逻辑：
    1）下游风光储、智慧矿山、智能制造、智慧城市（车路云一体化）等行业或领域景气度高；
    2）经过二十多年的深耕，公司产品可靠性获得认可，质量、性价比和售后均具备较强的竞争优势，面临国产替代和出海机遇；
    3）质地好、估值低、严重超跌，按照我们的盈利预测，当前股价对应2025年10倍左右PE。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.44、2.09、3.15亿元，对应EPS为1.30、1.89、2.85元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15.59X/10.73X/7.12X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    1）部分下游需求不足，尤其车路云项目进展不及预期；2）HaaS项目持续较弱，单个项目体量大导致短期收入波动；3）行业竞争加剧导致毛利率下滑风险。

中国巨石2024年中报点评：周期底部基本确立，静待需求回暖

中国巨石(600176)
    事件
    公司发布2024年半年报，24H1实现收入77.4亿元，YoY-1.16%，实现归母净利润9.6亿元，YoY-53.41%，扣非后归母净利润6.3亿元，YoY-50.54%。报告期，非经常性损益为3.3亿元，其中非流动性资产处置损益为2.5亿元。
    核心观点
    行业底部震荡，公司苦练内功。根据中国玻璃纤维工业协会，在经历了长时间的市场低迷之后，24H1全行业在复苏行业、恢复行业整体利润水平方面基本达成共识。企业主动实施产能调控措施，延迟新建生产线投产计划、缩减投产规模、关停到期冷修产线等，从而使玻纤产线增速逐步回落。24H1，行业玻纤产量增速降至2.3%，行业利润总额同比下滑59.7%，相比一季度收窄超过10pct。据中国巨石官网，24年上半年，公司应对充满挑战的市场竞争环境，全力以赴提质增效，通过对公司产品的有序复价，以及调整产品结构、加大技术转型升级力度等措施改善盈利能力，加快国内外市场开拓，产品销量同比实现大幅提升，实现并保持“热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一、电子基布全球第一”。
    粗纱销量增加，单价下滑，周期底部基本确立。24H1，公司销售粗纱及制品约152.2万吨，YoY+23%。我们认为，销量的增加主要与在产产能的增加有关。据卓创资讯，2023年5月，九江基地20万吨粗纱点火投产，24年4月埃及1线12万吨粗纱复产。我们认为，公司在行业下行期，继续按计划扩张产能，且新投产产线智能化程度提高，竞争优势显著。玻纤行业龙头的扩产更有计划性。据卓创资讯，2024年5/7月公司淮安一/二线相继点火投产，新增粗纱产能20万吨。价格方面，据财联社，4月底开始玻纤公司集体复价，我们认为本轮玻纤行业周期的价格底部或基本确定，对公司而言，复价执行需较长周期，我们预计涨价将在Q3继续有所体现。
    电子布销量增加，单价小幅回升。24H1，公司电子布销量4.58亿米，YoY+13%。据嘉兴人民政府官网，公司目前拥有9.5亿米的电子布产能，市占率23%，全球第一。受整体需求低迷影响，电子布价格长期在低位徘徊近3年，公司在细纱薄布方面具备较强的市场竞争力。从24年4月份开始，电子布价格出现恢复性上涨。现阶段，电子布行业整体库存不高。展望未来，随着智能手机、家电等消费品的提升以及在新兴领域方面的渗透应用加快，电子布价格提升具备一定的空间。
    投资建议
    我们认为24Q2已基本确立行业周期底部，继续看好公司在行业上行期的业绩弹性。公司的行业竞争力持续增强，海外产能布局完善，能充分享受全球经济复苏红利。由于上半年玻纤价格持续下跌，下调24-26年归母净利润至21.7/28.7/35.8亿元，按9月20日收盘价，对应EPS0.54/0.72/0.90元，对应PE17.1/13.0/10.4，维持“买入”评级。
    风险提示
    玻纤新增产能释放速度超市场预期，原材料价格上涨超市场预期，下游需求增速低于市场预期

公司事件点评报告：Q2业绩符合预期，加速全球化布局

新泉股份(603179)
    事件
    新泉股份发布2024年半年报：2024H1公司实现总营收61.6亿元，同比+33.1%；2024Q2公司实现营收31.2亿元、同比+26.7%、环比+2.3%。2024H1归母净利润为4.1亿元，同比+9.5%；2024Q2实现归母净利润2.1亿元，同比-7.7%、环比+1.1%。2024H1毛利率为20.0%，同比+0.1pct；2024Q2毛利率为19.9%、同比持平、环比-0.2pct。
    投资要点
    客户持续放量+产品品类拓展推动收入增长
    公司深度绑定吉利、奇瑞、理想、比亚迪等优质客户，带动公司收入稳定持续增长。受益于公司客户订单持续放量，2024H1公司实现总营收61.6亿元，同比+33.1%，全部产品品类均实现营收和销量增长。其中，第一大业务仪表板总成实现营收40.8亿元，同比+35.5%;保险杠总成实现营收1.4亿元，同比+387.2%，增幅较大；外饰附件实现营收0.96亿元，同比+147.8%。
    公司新业务进展顺利，不断丰富营收增长驱动点。公司已经获得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。
    归母净利率下降主要受财务费用影响
    2024Q2毛利率为19.9%，保持稳健；Q2归母净利润率同比下降2.5pct至6.6%。2024Q2费用率11.4%、同比+3.2pct、环比-1.0pct。拆分看，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/4.4%/3.7%/1.6%，同比变化-0.3/-0.0/-0.3/+3.8pct。财务费用上升主要受汇兑损益所致。
    加速国内外产业布局
    公司建设上海研发中心项目以强化公司技术创新能力。同时，公司积极推进海外子公司墨西哥生产基地扩建项目、在美国、斯洛伐克建立子公司，以拓展北美和欧洲市场并推动公司业务辐射至全球。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为137.65、175.28、217.33亿元，EPS分别为2.28、3.05、3.75元，当前股价对应PE分别为19.5、14.6、11.9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）海外出货量不及预期；（2）核心客户流失风险；（3）投产进度不及预期。

发布员工持股计划及股票激励计划，显露业绩增长底气

道通科技(688208)
    投资要点
    事件
    公司发布《2024年员工持股计划草案》及《2024年员工持股计划草案》。1）本次员工持股计划面向公司董监高及核心员工，总人数不超过72人，持股计划购买价格为26.58元，拟持有股票数量不超过462.21万股，股票来自回购资金来源为公司提取的激励基金，资金总额不超过约1.23亿元；2）本次股票激励计划拟授予231名公司董监高及技术/业务骨干共976.96万股股票，授予价格13.29元/股，预计费用总额为1.4亿元。业绩考核指标为：以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于200%，即不低于5.4亿元，2025年净利润增长率不低于300%，即不低于7.2亿元（净利润为剔除本次及其它员工激励计划的股份支付费用影响的数值）。
    公司持续高强度研发创新，成就核心产品力
    公司不断投入高强度研发资源，精准对接技术创新与市场需求，保持核心技术在行业内的优势地位。在数字维修领域，公司打造出兼容性强、覆盖面广、操作简单智能、集成度高、更新迭代快的系列产品，依托于汽车协议及实车测试的技术资源核心优势，构建了庞大而丰富的车辆协议信息数据库和核心算法库，引领汽车后市场向智能化方向发展；在数字能源业务领域，公司已经拥有电力电子、AI、云和大数据、车桩云兼容、智能运维、EMS等核心技术护城河，能够交付端云结合的智能充电网络解决方案。
    美国充电桩保有量尚低，公司有望持续受益于市场增长
    24H1公司新能源业务实现收入3.8亿元，同比+92%。美国无论是充电桩绝对量还是相对量都落后于中欧，根据IEA，2023年美国公共交流桩存量约为10万台（中欧分别为104、64万台），公共直流桩存量约为4万台（中欧分别为120、11万台），公共交流桩车桩比分别约为中欧的2.3及2.0倍，公共直流桩车桩比分别为中欧的6.6及1.3倍。我们认为公司有望凭借产品与销售网络的持续布局充分享受市场发展的红利。
    数字维修业务表现稳健，是牢固的业绩基石
    24H1公司数字维修业务实现收入14.4亿元，同比增长18%。公司长期深耕北美、欧洲为主的海外汽车后市场，在技术实力、产品竞争力、市场占有率等方面优势明显，行业地位稳固，我们认为数字维修业务将为公司持续贡献利润与现金流。
    盈利预测与投资评级：考虑到两项计划的费用对公司短期利润造成影响，但可调动公司核心员工长期发展积极性，我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由6.5/7.1/9.0亿元调整为6.3/6.8/9.2亿元，截至2024年9月27日收盘对应PE分别为19.3/17.9/13.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：美国电动车渗透不及预期；美国市场需求不及预期；政策支持不及预期；公司产品扩张不及预期。

北交所信息更新：国内空调管销售增加、主机项目量产，2024H1胶管产品创收+57%

三祥科技(831195)
    2024H1营收4.32亿元（+9.13%）、归母净利润2081万元（-58.18%）
    公司专注于车用胶管及其总成，为整车厂商及其零部件配套厂商、售后零部件供应商等供货。2024H1营收4.32亿元（+9.13%）、归母净利润2081万元（-58.18%）、扣非归母净利润1904万元（-39.10%），毛利率同比上升。2024Q2营收2.21亿元，环比增长4.8%，归母净利润1518万元，环比提升170%，毛利率单季度同比环比均有所提升。考虑到补助款减少及美国政府调查造成的管理费用提升，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为0.50（原1.05）/0.88（原1.33）/1.43亿元，对应EPS分别为0.51/0.90/1.46元/股，对应当前股价的PE分别为15.4/8.7/5.3倍，我们继续看好公司在新能源车渗透率提升下的空调管等业务增长潜力，维持“增持”评级。
    国内空调管销售增加致使胶管产品创收+57%，两项业务毛利率均爬升5%2024H1总成产品及胶管产品分别创收3.42亿元（+3.62%）、0.83亿元（+57.12%），毛利率分别为35.04%（+4.5pcts）、38.65%（+4.8pcts）。受美国通用业务下滑、售后业务占比增加影响，总成业务整体增速不高但毛利率提升明显；公司加大空调管开发力度、提高产能、增加出口业务，致使胶管收入同比增长，同时改进工艺和配方，不断降低生产成本，致使胶管毛利率上升。在空调管销售增加、主机项目量产情况下，2024H1内销收入达1.8亿元（+24.61%），占比升至42%。
    全球布局、前/后装市场双侧发力打开成长空间，完善产业协同效应巩固壁垒上半年公司紧跟市场发展趋势，积极布局新能源市场赛道，持续进行产品工艺升级，降低生产成本，2024H1研发费用达1639万元（+12%）。近年来，公司坚持全球发展战略布局，在中国、美国和泰国均设有生产基地，并拥有北美销售公司。同时，为贯彻主机售后双侧发力，除汽车主机配套市场外，公司还设立北美销售公司深耕境外售后市场，已进入境外知名贸易商及北美大型汽配连锁商超供货体系。未来，公司有望通过持续完善橡胶软管生产、金属连接件生产以及总成产品组装的全产业链生产模式，增强各环节战略协同效应，促进业绩增长。
    风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、国际贸易局势变动风险

北交所信息更新：茶饮小料带动魔芋食品增长，2024H1扣非净利润+41%

一致魔芋(839273)
    2024H1营收2.62亿元，同比+14%，归母净利润3326.66万元，同比-10%公司2024年半年度报告实现营收2.62亿元，同比增长14.09%；归母净利润3326.66万元，同比下滑9.90%；扣非净利润2942.48万元，同比增长40.76%。2023年末存货跌价准备1277.44万元，2024H1资产减值损失579.87万元，转回存货跌价准备。考虑到公司新产能投产和2024年6月以后魔芋粉价格止跌上扬，我们小幅上调2024年，维持2025年并新增2026年盈利预测，预计归母净利润为0.65（原0.63）/0.72/0.79亿元，对应EPS分别为0.88/0.97/1.07元/股，对应当前股价PE为12.4/11.2/10.1倍，看好公司魔芋粉行业龙头地位，魔芋食品下游应用拓展、新茶饮小料发展空间较大，上调“买入”评级。
    茶饮小料增长较快，魔芋食品营收同比增长53.47%，毛利率+6.41个百分点品类上，魔芋粉2024H1营收1.91亿元，同比+5.74%；魔芋食品2024H1营收6606.51万元，同比+53.47%，主要源于魔芋茶饮小料连锁渠道销售大幅增长。2024H1内销收入1.83亿元，同比+30%；外销收入同比-11%，主要由于魔芋粉售价下降。渠道上，公司目前收入结构以B端为主，C端产品布局自有品牌拓展和品牌代工并重，通过品牌代工不断积累和升级技术工艺，提升自有品牌品质。自有品牌“魔乐哥”“一致”等分布在区域性线下渠道、旅游、线上营销渠道。
    扩大公司茶饮项目生产产能，计划加大第三方合作进行新应用领域研发“年产8万吨茶饮小料智能制造项目”逐渐推进扩大公司茶饮项目生产产能，满足市场需求，持续提升公司的市场竞争力和盈利能力；截至2024年6月30日，募投“魔芋精深加工智能制造生产线改扩建技改项目”资金投入进度40.47%；“魔芋食品深加工技改项目”资金投入进度53.22%，扩展公司未来发展空间。2024H1，公司荣获EcoVadis铜奖牌，彰显可持续发展实力。公司未来计划加大第三方合作，投入更多资源进行新应用领域研发，对于魔芋胶特性及应用领域和魔芋膳食纤维的健康功能进行深度研究，丰富产品线，减少对产品单一的风险。
    风险提示：产品较单一风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境变化风险。

储能打造第二成长曲线，股权激励彰显发展信心

阿特斯(688472)
    主要观点：
    阿特斯：光伏组件位居行业第一梯队，储能为第二成长曲线
    阿特斯阳光电力集团股份有限公司成立于2009年，是全球主要的光伏组件制造商之一，核心业务为晶硅光伏组件的研发、生产和销售，并以光伏组件业务为基础，向光伏应用解决方案领域延伸。光伏应用解决方案包括光伏系统业务（分布式光伏系统）、大型储能系统（用于电网侧和电源侧的大容量储能系统）、光伏电站工程EPC（电站工程项目的设计、设备采购和安装调试、竣工验收和交付等全流程建设服务）业务。2021-2023年公司营收CAGR为35%；归母净利润CAGR为35%。
    组件业务：全球组件市场分化，公司受益于美国高盈利市场
    我们预计2023/2024年全球组件市场约7690/5822亿元，2024年同比下降24%，主要系竞争导致的组件价格下降所致，但全球组件需求量仍保持正增长。展望后续，我们认为组件价格底部将在2024-2025年看到，后续组件市场规模将随需求量的增长而保持低速平稳增长。但全球组件市场盈利将分化，美国和印度市场增速或超全球平均，2024Q3美国组件价格仍高中国组件价格约0.19美元/W，阿特斯在美国布局5GW组件产能，领先行业，未来公司将持续受益于美国高盈利市场。
    储能业务：高ROE市场下具备强α，份额与盈利共振向上
    公司深耕高ROE海外大储市场，形成“储能系统+EPC+长期服务”的一体化商业模式。受益于前期布局+储能需求高增，储能业务进入快速放量阶段。23H2起，公司储能业务进入快速发展期，收入与出货端同步快速增长。从行业、订单、产能三个层面看，我们认为当前时点是公司储能业务从1到N放量的拐点：国内大储装机需求维持高景气度+美国大储装机/并网量维持高速增长+欧洲、澳洲市场等新兴高ROE市场大储规划高增。24H1公司实现大储系统出货2.6GWh，同比高增3309%，公司上修全年出货指引0.5GWh至6.5-7.0GWh，预计Q3/Q4大储出货量分别在1.4-1.7GWh/2.5-2.7GWh，逐季快增，储能业务放量拐点显现。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年实现营收508.0/620.7/710.9亿元，同比-1.0%/22.2%/14.5%，实现归母净利润27.2/43.6/53.1亿元，同比-6.2%/60.0%/21.9%，对应当下16/10/8倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    组件行业价格竞争超预期的风险、美国组件产能释放不及预期的风险、美国大储放量不及预期的风险。

以集团化布局穿越遥感产品周期

中科星图(688568)
    主要观点：
    公司大力度发展集团化生态，拓展垂类应用
    公司逐渐从单一遥感企业，转型成为集团化企业，布局全行业生态。
    对比2022年12月31日与2024年6月30日数据，中科星图对于联营企业的投资余额从3974万，降至2718万。但子公司投资余额从11.17涨至22.40亿元，增幅达200%。
    从技术角度看，遥感数据的应用从政府部门到个人APP、无人机领域均有不可或缺的作用，可依靠其技术特点渗透至不同垂类场景。
    从行业来看，公司的遥感细分行业在地理信息整体市场里占比较小，而下游应用市场潜力大。对比同行业企业，我们发现公司的策略使其在主业增速下滑时，对于上市公司的营收、净利润、现金流增速具有一定支撑，带来抗周期、抗风险能力。
    关注部分或产生高收益的子公司
    截至2024年6月30日，公司已布局了17家不同垂类行业或地域的子公司，其中已有企业在三版挂牌：维天信（气象海洋业务主体）、星图测控（航天测运控平台业务主体）。
    此外，主要负责线上业务的星图地球（合肥）2024年收入规模已达0.22亿元，超2023年全年收入。中科星光（原上海光古电子）主业为特种行业毫米微波设备，23年收入已达1.98亿，净利润4985万。公司联营企业北斗伏羲依靠核心技术北斗网格码，发展低空相关业务，24年可计算中标额度超2000万，高于23年全年约700万中标额。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入36.72/52.16/69.83亿元，同比增长45.9%/42.1%/33.9%；实现归母净利润4.66/6.39/8.64亿元，同比增长36.1%/37.0%/35.3%，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）研发落地不及预期；2）政策刺激不及预期；3）下游需求不及预期。

大中客行业领军者，国内复苏与海外拓展并行

宇通客车(600066)
    主要观点：
    宇通客车是行业大中客销量第一的车企
    公司是行业大中客销量第一的车企，产品应用场景覆盖公交、客运、旅游、团体、校车及专用出行等细分市场。伴随行业的波峰波谷，宇通客车销量在2016年达到峰值7.1万辆，大中客销量6.3万辆；在2022年跌到谷底3.0万辆，大中客销量2.4万辆，销量与行业周期同步变化。
    大中客市占率稳居行业第一，销量结构优于竞争对手
    2024M1-8公司大中客销量市场份额由2023年的36%提升到43%。相比主要竞争对手，金龙客车大中客市占率由26%提升到30%，中通客车大中客市占率由8%提升到12%，安凯客车大中客市占率由3%提升到4%，大中客市占率领先优势进一步扩大。“去低端化”经营思路下大中客产品主导销量结构，支撑整体单车价值。2023年宇通客车大中客销量比重87%，轻客销量比重13%，销量结构优于主要竞争对手。
    国内市场周期复苏，海外出口空间广阔
    国内客车市场整体处于周期复苏启动阶段，其中公交市场以旧换新政策将助推国内公交客车实现恢复性增长；国内旅游需求依旧旺盛带动旅团客车市场持续增长。海外市场空间广阔，根据Marklines数据统计，中国客车出口的理论上限空间约20万+辆。同时，全球电动客车渗透率仅3%，空间提升蕴含较大潜力。
    渠道数量与质量优势明显，技术优势提升产品附加值
    公司产品销售、服务与配件体系完善，数量优势明显。销售方面，采取直销为主，经销为辅的模式，销售人员数量显著优于竞争对手，销售员工构成比重较高。产品服务与配件网络不断拓展，服务模式不断多元。同时，利用自身在电动化、智能网联化、高端化、轻量化的技术优势，全面布局高端系列产品，优化产品销售结构，提升产品价值。
    投资建议
    中国客车行业周期复苏以及海外客车电动化趋势带来的出海机遇，将有效带动公司客车产品销量，预计2024-2026年营业总收入分别341.3/386.6/430.2亿元，同比增速分别为+26.2%/13.3%/11.3%；归属于母公司净利润分别为34.0/39.2/45.7亿元，同比增速分别为87.0%/15.5%/16.5%，对应EPS分别为1.5/1.8/2.1元，对应PE分别为15.0/13.0/11.2倍。考虑到公司是大中型客车行业销量第一的企业以及海外销量的快速增长，应当享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    国内公交车更新换旧政策效果不及预期。国内公交车市场进入存量替换周期，政策淘汰对更新替换效果至关重要。
    原材料价格大幅波动。若原材料价格大幅波动，将影响公司的盈利能力。
    国际政治关系紧张导致出口销量不及预期。海外客车市场需求旺盛，客车电动化进程步入快速增长阶段，但海外关系紧张容易对出口形成扰动。

北交所首次覆盖报告：智慧农业节水省人工稀缺标的，高标准农田政策支持向好

润农节水(830964)
    国家级专精特新“小巨人”，高标准农田节水灌溉行业稀缺标的
    润农节水是一家专业从事节水灌溉产品的综合性企业，是国家级专精特新“小巨人”企业。2023年营业收入7.5亿元（+13.6%），2019-2023年营收CAGR为12.6%；毛利率和净利率分别为18.4%和4.4%。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.40/0.53/0.66亿元，对应EPS分别为0.15/0.20/0.25元/股，对应当前股价的PE分别为18.0/13.7/11.0倍，同时PB（LF）0.81倍也大幅低于可比均值1.56倍和中值1.44倍。公司资质齐全，盈利能力高于同行，我们看好政策支持，首次覆盖给予“增持”评级。
    “节”尽人工，“管”住点滴：节水灌溉行业高标准农田受特别国债大力支持
    随着我国农业劳动力逐渐吃紧，农业现代化势在必行。同时，我国农业用水超总用水量60%，农田灌溉水有效利用系数为0.576，与国际先进水平（以色列、澳大利亚等高于0.8）仍有较大差距，政策持续推动农业拧紧“水龙头”。2023年四季度国家增加发行1万亿特别国债，明确支持京津冀和东北地区受灾地区高标准农田建设。2024年中央一号文件进一步强调加强农业基础设施建设，节水灌溉行业面临良好的发展机遇。
    专注节水灌溉+智慧农业优质赛道，技术优势+资质壁垒带动市场拓展
    产品端：除销售节水材料外，公司拥有水利水电总承包贰级资质、电子与智能化工程专业承包贰级资质、市政公用工程施工总承包贰级资质、建筑工程施工总承包贰级资质及电力工程施工总承包贰级资质，能独立承接大型节水灌溉施工项目，2023年节水工程占主营收入77.4%，贡献主要毛利。技术端：公司致力于智慧农业物联网的建设，河南省宝丰县、叶县高标准农田建设精品标杆项目年节水量可达到35万m3、年节肥可达11.69万元、粮食增产15%-20%。市场端：六大生产基地，覆盖华北、东北、西北、西南等节水灌溉主要建设区域。
    风险提示：行业竞争加剧风险，产业政策退出风险，工程项目延期风险，其他风险详见倒数第二页标注1

辽港股份：持续推进国企改革与资产优化，价值有望重估

辽港股份(601880)
    一、我国东北地区最大的综合性码头运营商，助力东北振兴
    辽宁港口股份有限公司是辽宁港口集团旗下港口主业的核心上市平台，亦是我国东北最大的综合性码头运营商。
    目前，辽港股份主要从事散杂货码头及相关物流业务（散杂货部分）；集装箱码头及相关物流业务（集装箱部分）；油品/液体化工品码头及相关物流业务（油品部分）；港口增值与支持业务（增值服务部分）；散粮码头及相关物流业务（散粮部分）；客运滚装码头及相关物流业务（客运滚装部分）；汽车码头及相关物流业务（汽车码头部分）。其中，散杂货部分、集装箱部分为公司的核心收入来源，2023年二者营收占比为66.25%。
    目前，该公司已形成“一个中心、东西两翼”协同高效的发展格局——以大窑湾、鲇鱼湾、大孤山、鲅鱼圈、仙人岛港区为中心，以荣兴、绥中港区为西翼（渤海翼），以大东港区为东翼（黄海翼）。该公司下辖大连港、营口港，并托管丹东港、盘锦港、绥中港，拥有现代化专业生产泊位199个（含托管企业），其中万吨级以上泊位171个，码头长度超52千米，45万吨原油码头、40万吨矿石码头、20万吨级集装箱码头、7万吨级汽车滚装码头，港口设计通过能力超5亿吨。
    辽港股份位于环渤海和东北亚地区的中心位置，是东北地区对外开放的桥头堡，同时也是“一带一路”的关键交汇点。该公司已经构建了一个由8个主要中心和30个节点组成的服务网络体系，这使其成为推动“国内国际”双循环战略的关键枢纽，肩负着振兴东北老工业基地和建设东北亚国际航运中心等重要任务。
    近年来，该公司在多个方面均取得了里程碑式的进展。首先，在港口吞吐量方面，辽港股份客运码头2023年全年完成滚装车进出港63.2万辆，滚装吞吐量再创历史新记录，相关市场份额提升至48.4%。其次，辽港股份在航线开通方面也取得了新的突破，2023年先后开通了大连至意大利拉文纳首条散杂货班轮航线、地中海地西线、地中海印马线、青岛远大内贸芜湖线，进一步提升公司的服务能力。在数智化建设方面，实现了拥有四项“智脑”的智慧港，为“数字辽宁、智造强省”建设带来发展新引擎。展望未来，随着对外贸易的不断发展，辽港的地理位置优势将变得更加显著。

国产压裂设备龙头，海外远航绘新篇

杰瑞股份(002353)
    投资逻辑：
    国内压裂设备、固井设备龙头，24H1新签订单同比+18.9%。根据公司公告，2023年公司压裂设备、固井设备占全国50%以上份额，稳居市占率第一的龙头地位。24H1公司实现收入/归母净利为49.6/10.9亿元，同比-8.5%/+6.8%，利润保持正增长。受益于海外需求高景气，24H1公司新签订单为71.8亿元，同比+18.9%。
    国内：“三桶油”资本开支保持稳健，公司有望受益于电驱压裂需求扩张。非常规油气景气度高：24年“三桶油”资本开支预算为5610亿元，维持高位水平；根据Rystad Energy预测，2025年国内致密/页岩油、非常规天然气产量将相对23年提升15.9、10.1pct。根据《国内电驱压裂经济性和制约因素分析》测算，电驱相对柴驱标准机组购置成本、能耗成本可降低45%、31%，成本优势突出，渗透率有望继续提升。公司压裂设备国内市占率超50%，23年中标中石油全部电驱压裂设备采购（带量）共37台，在国内市场具备较强的竞争优势，有望受益于电驱替代柴驱浪潮。
    海外布局持续兑现，北美电驱压裂订单加速。1）空间大，景气度高：根据Spears&Associates，23年海外油服市场规模超2700亿美元，占全球90%以上。根据各公司公告指引，24年海外头部油气公司资本开支将达1179.2亿美元，同比+4.1%。2）深度布局中东辐射中亚，设备、EPC项目两开花：公司固井、连续油管等高端装备竞争力强，在中东市占率逐年提升；24H1公司在中亚获最大单笔设备订单后，9月又获巴林22亿元天然气EPC订单。3）北美需求景气度高，电驱压裂成功突围：我们测算24-26年北美电驱压裂设备更新需求为15.8/22.1/42.3亿元。公司电驱压裂设备单机水马力最高达8000HHP，优于海外头部公司。24年7月公司又获北美老客户电驱压裂设备订单，电驱压裂成功突围。24H1公司海外收入为23.8亿元，毛利率为37.2%，高于国内的34.6%，预计随着中东高端装备市占率提升、北美电驱压裂订单释放，海外收入有望继续提升，带动公司整体盈利能力提升。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计24-26年公司营收为142.86/169.16/191.64亿元、归母净利润为27.03/32.08/37.31亿元，对应PE为11/10/8倍。给予公司24年14倍PE，对应目标价36.97元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。

公司动态研究报告：海外收入占比提升，盈利能力稳健增长

徐工机械(000425)
    投资要点
    高端产品乘势而上，新能源产品稳步增长
    公司将高端产品作为结构性调整的主攻方向，塑造产品差异化竞争力，在公司多元化布局方面成效显著。2024年上半年，高端产品收入同比增长10.0%以上，占总收入的比重超过32.0%，同比增长4个百分点，产品结构性调整取得较好效果。新能源产品进入增长快车道，收入同比增长26.8%。新能源装载机收入同比增长近2倍，占总收入23.3%，行业销量稳居第一。徐工消防在锂电直臂平台车的带动下，新能源产品收入占比已达到74.0%，同比增长6.7个百分点，领跑行业。徐工特机聚焦新能源叉车赛道，新能源叉车收入同比增长80.6%。随着新能源产品渗透率问稳步增长，产品结构持续优化，预计产品竞争力会进一步提升。
    海外收入占比提升，全球布局逐步完善
    公司坚定不移推进“国际化主战略”，深耕国际化发展布局。2024年上半年，公司海外业务收入为219.01亿元(同比+4.80%)，海外收入占比为44.13%(同比+3.38pct)。其中海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58个百分点，挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长，全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍，挖掘机海外收入同比增长16%，混凝土设备全球协同成效初显。在海外收入增长的同时，2024年上半年海外毛利率为24.41%(同比+1.22pct)，较国内毛利率高2.72pct，盈利能力也有所提升。随着巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，预计能够进一步拓展海外市场。
    盈利能力有所提升，经营性现金流持续改善
    2024年H1公司销售毛利率为22.89%(同比+0.03pct)，销售净利率为7.52%(同比+0.67pct)，盈利能力有所提升。期间费用率为15.07%(同比+2.83pct)，销售费用率为6.31%(同比-0.41pct)，管理费用率为2.5%(同比+0.4pct)，研发费用率为3.58%(同比-0.46pct)，期间费用率增加主要系报告期内汇兑损失较2023年同期增加导致的财务费用大幅增加所致，2024H1公司汇兑损失为7.40亿元，2023年同期为-9.48亿元。2024年上半年，公司经营性现金流净额为17.06亿元(同比+10.96%)，经营性现金流持续改善。
    盈利预测
    预计公司受益于新能源产品渗透率提高带来的产品结构调整，海外产能的逐步释放将拓展海外市场并推动盈利能力大幅提升。预测公司2024-2026年收入分别为99.93、109.56、127.46亿元，EPS分别为0.54、0.68、0.87元，当前股价对应PE分别为13.7、10.9、8.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    国际贸易风险；行业竞争加剧风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

公司动态研究报告：市场拓展持续向好，营收利润双增长

杭叉集团(603298)
    投资要点
    电动化趋势显著，新能源产品前瞻布局展现优势
    2024年上半年I、II、III类车销量都实现同比增长，电动叉车占比已经达到70.77%，平衡重式叉车中电动化比例达31.97%，以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，电动化趋势显著。公司敏锐把握行业发展趋势，大力实施“新能源战略”，抢抓“双碳”发展机遇，规划以锂电、氢能、混合动力为代表的新能源工业车辆产品体系，前瞻布局锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件供应链体系，对新能源工业车辆核心技术进行持续高强度研发投入，建成新能源叉车零部件和整机制造未来工厂并投产。公司现已掌握多项新能源工业车辆核心技术，还在行业内率先推出多个行业首创新能源产品，为行业中新能源产品系列最齐全的制造商之一。依托在新能源产品方面形成的竞争先发优势，公司将夯实行业领跑者的地位。
    深耕开拓国际市场，海外业绩稳健增长
    近年来，公司相继在美国、德国、荷兰、巴西、泰国、澳大利亚等国家投资设立十余家直营销售公司，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚、大洋洲等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。2024上半年公司加快推进国际化进程，分别在日本、印度尼西亚投资设立销售旗舰店，投资设立杭叉欧洲租赁有限公司以拓展境外租赁业务。2024年9月18日，公司召开第七届董事会第十五次会议，审议通过两项议案，拟分别在马来西亚、泰国投资设立杭叉马来西亚有限公司和杭叉集团泰国制造公司，进一步优化产业布局，提升公司国际市场竞争力。2020年至2023年，公司外销收入占比逐年上升，由15.23%增至40.16%，预计未来海外市场将给公司营收贡献更多增量。
    打造智能制造超级工厂，激发生产新动能
    公司深入实施智能制造，基于数字孪生、5G应用技术、工业互联网、智能焊接、自动涂装等智能制造工艺技术革新生产方式，以数据驱动生产流程再造，持续建设智能超级工厂。公司现已成功打造以青山和横畈两大园区为核心，涵盖零部件产业、工业车辆整机产业、智慧物流产业、现代服务产业等多产业协同发展，供应链、产业链、创新链深度融合，具有杭叉特色的智能制造超级工厂。2024年5月，宝鸡杭叉新厂区落成暨智能环保大规格输送机投产仪式顺利举行，杭叉横畈科技园四期杭叉智能年产万套自动化设备生产基地项目全面开工建设，进一步扩大产能规模，推动公司提质提速发展。
    盈利预测
    公司深耕叉车行业多年，作为国内行业龙头企业，提前布局新能源产品和智慧物流解决方案，确立了竞争优势，同时海外市场前景广阔，增长动能充足，预测公司2024-2026年收入分别为178.48、199.93、225.77亿元，EPS分别为1.54、1.77、1.97元，当前股价对应PE分别为13.2、11.5、10.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    海外经营风险；行业竞争风险；规模扩大导致的管理风险；汇率波动风险。

骏创科技公司事件点评报告：Q2业绩符合预期，全球化战略稳定布局中

骏创科技(833533)
    事件
    骏创科技发布2024年半年报：2024H1营收3.9亿元，YoY+21.5%；归母净利润0.4亿元，YoY-15.5%，扣非净利润0.4亿元，YoY-10.6%。其中，2024Q2收入1.7亿元，YoY+10.5%；归母净利润0.1亿元，YoY-53.3%。
    投资要点
    2024H1营收稳定增长，外销收入表现强劲
    公司营收稳定增长，归母净利润同比有所下滑：公司2024H1总体营收3.9亿元；期间费用率12.5%，同比+1.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.0%/8.5%/-0.9%/3.8%。2024Q2营收1.7亿元，YoY+10.5%，毛利率20.3%，同比-6.2pct；归母净利润0.1亿元，YoY-53.3%。公司营收增长的主要原因：(1)骏创北美（含骏创墨西哥）营业收入0.5亿元，较上年同期增长146.8%，增加了0.3亿元。(2)分业务来看，2024H1公司汽车塑料零部件收入3.6亿元，同比+15.7%；模具收入0.2亿元，同比+291.1%。归母净利润下降的原因是：骏创北美净利润较上年同期减少了0.2亿元。主要由于自制项目开发进展较慢、客户订单有所下滑导致收入未达预期，使得各项成本费用无法摊销等原因。(2)骏创墨西哥亏损。
    期间费用率提高，管理费用有所增加：公司2024Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为1.3%/10.0%/-1.3%/4.6%，分别同比+0.2pct/+2.6pct/+3.1pct/-0.5pct，管理费用增长幅度较大的主要因为是子公司骏创北美、母公司管理费用增加综合所致。由于骏创墨西哥的供应商Magnum违反了《制造协议》以及相关约定，导致公司当前丧失对骏创墨西哥的控制。法律服务费同比有所增加，骏创墨西哥也不再纳入公司合并报表。
    外销收入稳步增长，内销收入略有下滑：24H1公司外销收入2.6亿，同比+39.3%，约占公司营业收入的68.1%，外销营收增长主要原因是新零件逐步量产、骏创北美营业收入增加。内销收入略有下滑的主要原因是T公司销量有所下滑，配套于T公司的上海工厂业务略有减少。
    多方式推动公司海外子公司业务发展，核心技术优势明显
    新设全资子公司，推动公司持股架构优化：公司2024年5月发布公告，拟在新加坡投资设立全资子公司，并由该全资子公司收购公司目前持有的骏创北美的股权。本次投资及收购交易完成后，骏创北美将成为公司的孙公司，并优化公司与海外子公司之间的持股架构，推动国际化战略的实施。为满足骏创北美业务的发展，公司2024年8月发布公告拟对其增资700万美元，增资后，公司在骏创北美的控股比例由92.50%增至97.27%。
    掌握多项核心技术，在市场中具有显著优势：公司在人形机器人领域、无人驾驶平台车辆领域都有取得合作，目前处于样件阶段。公司拥有较为先进的“以塑代钢”应用技术、“免喷涂注塑”、“镶件注塑”、“双色注塑”等核心技术且应用范围广泛，具备较为成熟的生产经验，具有轻量化、低成本、高生产效率等显著优势。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为9.8/13.0/16.3亿元，EPS分别为1.2/1.6/2.0，当前股价对应PE分别为10.5/7.8/6.3倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    上游价格原材料波动风险；地缘政治风险；公司盈利不及预期；汽车产销量不及预期。

国资掌舵持续赋能，公司迎来发展新阶段

派林生物(000403)
    主要观点：
    股东变更落地，经营持续改善，公司跻身行业领先地位
    派林生物成立于1995年，专注于血制品的研发生产和销售，2023年10月25日公司实控权发生变更，陕煤集团入主成为公司控股股东，陕西省国资委成为新的实控人。我们认为公司有望在陕煤集团的赋能下持续丰富浆站资源、提高采浆量，并获得来自陕煤集团在资源禀赋、销售渠道等维度的多重支持。2024H1公司实现营收11.4亿元（+60.2%），实现归母净利润3.3亿元（+128.4%）；24Q2，实现营收7.0亿元（+56.3%），实现归母净利润2.0亿元（+136.3%）。业绩亮眼。
    从运营角度看，在陕煤集团入主前，公司在各项费用率方面与行业平均略有差距，随着新实控人的进驻，公司有望通过内部治理提升经营管理效率，预计各项指标将逐步改善，2023年公司销售费用率降至7.79%，改善成果初现。
    内生外延并举，公司发展进入新周期
    公司通过战略重组派斯菲科、与新疆德源签订战略合作协议，持续拓展浆站资源，截至24年H1浆站数量达到38个，其中广东双林生物拥有19个（17个在采），派斯菲科拥有19个（17个在采），其中新疆德源给予公司6个浆站。2023年公司采浆量超1200吨，已跻身国内血制品企业第一梯队，采浆量仅次于天坛生物和上海莱士。未来随着公司存量浆站采浆量的持续爬坡，叠加在建浆站的陆续投产，公司后续采浆弹性可期，业绩稳定增长确定性高。
    并购整合为行业趋势，集中度加速提升
    血制品行业因高准入壁垒、浆站资源稀缺、监管严格等因素，供需关系长期偏紧平衡甚至供不应求，整个行业保持高度景气。当前，该行业正在经历积极的变革，“十四五”规划中对浆站的增加规划将刺激采浆量增长，有望进一步改善血制品行业的供给结构；行业整合进程也在不断加速，除派林生物外，上海莱士、卫光生物等其他血制品公司均有股东变更的事件或计划，战略重组趋势显著，同时我们也看到行业内并购事件频发，整合进程加速。展望未来，行业头部企业在新增浆站、产品种类以及吨浆利润提升等方面将有更大的发展空间，公司作为第一梯队血制品企业，有望持续走在行业前列。
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
    公司是采浆量超千吨的第一梯队血制品企业，国资入主后有望持续赋能，公司采浆量和业绩成长弹性可期。我们预计公司2024-2026年将实现营业总收入29.05/33.79/38.23亿元人民币（同比24.8%/16.3%/13.1%）；将实现归母净利润7.65/9.09/10.58亿元（同比+25.0%/18.8%/16.3%）。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    采浆量不及预期，行业竞争加剧，新品上市不及预期等风险因素。

多点布局泛民爆类业务，江西民爆骨干企业成长可期

国泰集团(603977)
    核心观点
    深耕江西民爆市场，布局军工新材料以及轨交自动化产业。公司是江西省内唯一一家民爆企业，业务范围涵盖民爆一体化、军工新材料、轨交自动化及信息化产业三大领域。目前公司拥有工业炸药产能17.4万吨/年，电子雷管产能2727万发/年，2023年工业炸药产量排名全国第九。公司是民爆企业中泛民爆类业务布局较为广泛的公司，军工新材料涉及钨基材料、钽铌氧化物等；此外，公司在轨交自动化领域综合实力全国前三，是国内高氯酸钾行业标准第一起草和修订单位。近几年公司营收和业绩保持平稳增长，2016-2023年，公司营收从4.72亿元提升至25.41亿元，CARG为27.19%；同期归母净利润从1.01亿元提升至3.05亿元，CARG为17.1%。
    江西民爆需求相对旺盛，为公司贡献稳定利润。2020年以来多种有色金属如铜、金、钨等价格不断走高，2024年上半年江西省十种有色金属产量达129.62万吨，同比增长5.8%，同期中国有色金属矿采选业固定资产投资完成额累计同比提升43.50%。当前有色金属采选业正处于高景气周期，对民爆制品的需求形成强力支撑；此外，江西省内规划或正在建设浙赣粤运河、长赣高铁等多项基础设施，利好公司的民爆一体化业务持续扩展，据中国爆破器材行业协会数据，2024年上半年江西省工业炸药产量7.21万吨，同比增长9.75%，增速明显高于全国整体的-2.96%，民爆业务是公司稳定的利润来源。
    多个泛民爆业务经营情况向好，未来成长潜力可期。公司高氯酸钾产品定位高端，产能拟扩产至2万吨/年，并与公司的小型固体火箭发动机、安全气囊点火具等多项业务存在较强的协同效应。军工新材料方面，子公司拓泓新材和三石有色生产的钽铌氧化物，随着新产能的逐渐爬坡，公司钽铌业务的营收规模和盈利水平有望更上一步台阶；子公司澳科新材专注于钨合金新材料研发与推广，上半年钨基新材料和丝团产品新签合同额达4096万元，超过过去三年钨基材料的营收总和；此外，公司公告拟投建含能材料项目，有望打开公司长期发展空间。轨交自动化及信息化业务方面，太格时代作为我国轨交自动化领域综合实力全国前三的企业，自2022年计提商誉减值以来，盈利水平持续改善，2024年上半年利润总额同比增长48.09%。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.30/3.97/4.80亿元，摊薄EPS为0.53/0.64/0.77元，当前股价对应PE为18.7/15.6/12.9，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    风险提示：下游采矿业需求不及预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；在建项目进展不及预期风险等。

北交所信息更新：海外新项目二季度测试完成交付恢复，新领域样品开发持续进行

方盛股份(832662)
    2024Q2营收0.94亿环比增长53%，归母净利润1161万环比提升39%公司是深耕换热器和换热系统的“小巨人”企业，产品应用于风力发电、余热回收、轨道交通、空压机、工程机械等多个领域。2024H1营收1.56亿元（-15%）、归母净利润1996万元（-45%）、扣非归母净利润1687万元（-49%）。2024Q2营收0.94亿元，环比增长53%，归母净利润1161万元，环比提升39%，扣非归母净利润1106万元，环比提升90%。考虑到公司部分业务2024年一季度交付放缓，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为0.53（原0.74）/0.68（原0.90）/0.88亿元，对应EPS分别为0.60/0.77/1.00元/股，对应当前股价的PE分别为15.9/12.4/9.5倍，我们看好公司向清洁能源、节能减排等新兴领域开发渗透所带来的增长预期，维持“增持”评级。
    涂布机换热系统产品需求下降，海外新项目二季度测试完成交付恢复正常2024H1换热系统及板翅式换热器分别创收4350万元、10558万元。换热系统收入同比下降40.05%，主要原因是（1）受锂电建设项目放缓，公司应用于涂布机的换热系统产品需求下降，余热回收领域产品收入减少；（2）受海外客户部分新项目的其他核心零部件认证测试滞后，导致2024年一季度交付放缓，但二季度测试完成使得交付恢复正常。上半年公司总体业务呈现一季度市场走弱、二季度逐步恢复上升态势，其中风力发电、空压机、轨道交通、氢能、储能等各领域相关产品的销售业绩较2023H1保持相对稳定。
    募投项目进入产线布局阶段，拟设立子公司方盛汇能完善产业布局
    2024H1公司研发费用达698万元（费用率4.5%）。上半年公司在风电全场景热管理、储能及数据中心热管理、氢燃料电池热管理等领域通过技术预研和客户需求定制开发方式，为相关行业头部企业进行样品开发。此外，募投建设项目从工程建设阶段进入到产线布局阶段。据8月公告，为满足战略规划布局的需求，公司拟在无锡市滨湖区投资设立全资子公司无锡方盛汇能科技有限公司。我们认为，新领域客户开拓及募投项目投产有望为公司提供第二增长曲线。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率变动风险、应收账款风险

第四大航价值重塑

海航控股(600221)
    投资要点
    第四大航空集团，资源禀赋先发壁垒
    公司是国内第四大航空集团，2024年夏航季时刻份额8.1%；全国前20大机场时刻份额8.6%，其中9个机场份额前三，具有稀缺资源先发壁垒。截至2024年8月，公司机队规模345架，占行业机队约8.0%，其中宽体机占比20.6%、远高于其他航司。公司所处海航航空集团在客运、货运、通用航空、维修、航校等航空产业链有丰富的布局，公司与集团内非上市公司间资源共享、业务上下游紧密合作具有强大的协同效应。
    经营效率扬长补短，产能利用超2019年
    2020年以前，公司客座率高、飞机利用率偏低、票价低于“三大航”；2023年以来公司扬长补短，经营效率与收入质量明显提升。2024年1-8月，公司旅客量4624.6万，同比+12.78%，市场份额9.4%，高于时刻与机队份额；8月客座率达87.9%，超过2019年同期，高出行业平均1pcts、位列上市航司第3；2023年飞机日利用8.5小时，7年来首次高于行业平均；2024年上半年进一步提升至9.08小时；2024H1，公司单位客收达0.55元/人公里，比2019年上涨11%，接近三大航水平
    重整易主再启航，新旧交替重定价
    公司成立至2017年高速扩张、以杠杆换取资源，2017年底暴露流动性危机，2021年破产重整、控股权移交战投人辽宁方大集团。在新股东注重经营效率的企业文化下，历史原因积累的业务布局，随着流动性风险解除，既在航空出行持续增长的行业周期下受益，也有望发挥出区别于其他航司的弹性：公司有显著高于同行的经营租赁机队占比、对应高汇兑弹性；投资多个产业链公司，随着航空业整体向好，投资收益增长有望增厚利润；区位优势公司有望受益于海南自贸港发展红利
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为674.9/785.5/889.4亿元，同比增速分别为+15.09%/+16.38%/+13.22%。归母净利润分别为11.1/33.5/48.1亿元，同比增速分别为+255.5%/+203.4%/+43.55%，3年CAGR为149%。EPS分别为0.03/0.08/0.11元。鉴于公司当前处于行业与自身困境反转的初期，未来基本面修复确定性较强，公司在航空业先发优势突出，有望受益于航空客流的强劲增长带动利润增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：航空出行不及预期，航油价格上涨，人民币汇率波动，债务扩大。
   

公司加快业态转型，上海消费券助力公司经营修复

百联股份(600827)
    结论与建议：
    年初以来消费热度略显低迷，上半年公司百货、购物中心、超市等业态收入同比均有下降。公司一方面发行REITs以实现轻重并举的开发模式，另一方面加快零售终端转型升级。此外，9月25日上海发布餐饮、住宿等领域消费券，有望助力公司经营修复，对此我们给予公司“买进”的投资建议。
    国内消费活力不足，公司收入有所承压：从消费数据看，1-8月上海社零总额为1.2万亿元，YOY-3.3%，其中，批发零售业、住宿餐饮业同比分别下降3.1%、4.7%。由于居民消费活力不足，公司营收承压，上半年仅奥莱收入同比实现持平，其余业态如百货、购物中心、大型综合超市、超级市场、便利店业态收入同比分别下降6.8%、5.1%、11.1%、4.8%、7.9%。
    公司轻重并举发展优势业态：面对当前消费局势，公司坚持轻重并举发展优势业态，在关注机遇型优质地块的同时，推动百联存量物业转型。一方面，公司加快零售终端转型升级，重点推进淮海中路、南京东路、陆家嘴、徐家汇等核心商圈的更新调整，打造百联股份服务品牌。另一方面，公司推进盘活存量资产及轻重资产分离的发展规划，8月华安百联消费封闭式基础设施证券投资基金成功上市。该REITs以又一城购物中心作为基础设施，成功打造商业不动产的“投、融、建、管、退”闭环。
    上海发放消费券，将促进公司百货等业态收入增长：9月25日上海市政府决议发放总额为5亿元的“乐·上海”服务消费券，其中餐饮、住宿、电影、体育等四个领域分别发放3.6、0.9、0.45、0.27亿元，鼓励在上海的各类商家积极参与。结合国庆节、进博会、岁末等时段重点，我们认为消费券的发放将助力商家抓住消费旺季扩大销售额。公司作为华东零售行业龙头，上海核心商圈资源丰富，旗下百货、购物中心等门店涵盖餐饮、电影等多种消费场景，有望充分受益于本轮消费券发放，公司相关收入也将有所增长。
    盈利预测及投资建议：由于8月REITs上市，公司当期投资收益大幅增长，预计2024年实现净利润15亿元，EPS为0.8元。若剔除上述影响，预计2024-2026年分别实现净利润3、4、5亿元，yoy分别为-17%、+31%、+15%，EPS为0.2、0.3元、0.3元，当前A股价对应PE分别为45倍、33倍、29倍，考虑到上海市消费券对公司业绩的推动，我们给予公司“买进”的投资建议。
    风险提示：市场竞争加剧风险、需求持续低迷、转型升级不及预期

2024年中报点评：全球综合型海洋油服龙头，本轮周期成长空间已被打开

中海油服(601808)
    事件：中海油服公司发布2024年中报：2024H1实现营业收入225.29亿元，同比+19.4%；归母净利润15.92亿元，同比+18.9%；扣非净利润16.04亿元，同比+25.0%；经营活动现金流量净额17.15亿元；基本每股收益0.33元，同比+17.9%。其中Q2单季度实现收入123.81亿元，同比+18.85%；归母净利润9.57亿元，同比+2.34%。
    发挥全产业链优势，短期内中海油服的龙头地位不可撼动，各板块业务开展顺利。2024H1，公司在全力保障国内增储上产基础上，不断深化国际市场开拓能力，各板块主要业务工作量明显增加。1）油田技术服务：作为营收主力，延续高成长性。油田技术服务作为公司营收占比最高的主营业务（2024H1占比56.95%），2024H1公司油田技术服务作业量及业绩保持高成长性，油技服务板块主要业务线作业量同比保持增长，2024H1板块收入128.3亿元，同比+20.8%。公司突破巴西市场，境外全资子公司COSL Drilling Brasil Ltda.与巴西客户签订钻井平台钻井、修井作业项目中的服务合同（预计2025年开始作业）。技术驱动战略深化实施，未来油田技术服务的国际市场规模有望稳步扩大。2）钻井板块量价齐升，钻井平台日费持续修复。上半年公司钻井服务营收64.2亿元，同比增加18.2%。钻井平台作业日数为8,961天，增幅2.0%，平台日历天使用率同比增加1.4pct至80.8%，价格方面，日费率持续提升，兑现行业的高景气度。2024H1钻井平台日费同比提升4.9%至8.6万美元/天，自升式、半潜式钻井平台平均日费分别为7.4/13.4万美金/天，同比分别+7.2%/+8.9%。钻井业务属于重资产型业务，具有较高的资金壁垒和技术壁垒，未来业绩有望进一步提升。3）船舶板块全面强化海上船舶服务统筹能力，作业天数同比增加19.6%；服务营收21.8亿元，同比提升14.2%。4）物探采集和工程勘察服务营收11.0亿，同比增加20.4%；物探板块三维采集作业量为16,370平方公里，同比增加189.5%，实现跨越式发展。
    毛利率提升明显，费用管控良好。2024H1，公司毛利率为16.4%，同比+1.6pct；净利率为7.6%，同比-0.1pct；主要同期汇兑收益较高，财务费用率同比+0.5pct。2024Q2，公司毛利率为17.2%，同比+0.8pct；净利率为8.2%，同比-1.4pct；期间费用率为6.5%，同比+1.3pct。
    中高油价驱动上游资本开支增长，海上油气油服业景气度延续。据Spears&Associates预测，2024年全球油田服务市场规模将同比增长7.1%，行业发展势头强劲。公司作为全球综合型海洋油服龙头，充分受益行业高景气，以完整产业链优势打造以客户需求为导向的油田全生命周期一体化品牌，在行业上升期主动谋划海外市场布局。
    受沙特暂停事件影响的2个平台重获新签订单。2024年4月受沙特暂停平台事件的影响，中海油服被暂停4个钻井平台合同，目前其中2个平台已获得新订单合同，1）振海6号锁定国内作业井位，预计8月底/9月初启动作业；2）SEEKER钻井平台与东南亚某知名石油公司锁定钻井平台服务合同，合同启动窗口期为2024/12/15-2025/1/15，合同期限为3年。由于行业景气度处于上行期，预计剩余2个平台后续也能被市场快速消化。
    公司盈利预测及投资评级：公司作为全球综合型海洋油服龙头，业绩稳步增长。油田技术服务屡获突破，彰显本轮周期成长性。钻井板块充分受益国内能源保供政策，景气度高于国外油服企业。展望未来，在油技服务和钻井业务双轮驱动下，公司成长空间已被打开，公司依托大客户中国海油为其国内业务提供强力支撑，油田技术服务受益技术突破和进口替代，有望保持良好增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.25、43.75和55.59亿元，对应EPS分别为0.72、0.92和1.16元。给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：原油及天然气价格波动；地缘政治冲突带来的市场竞争激烈；油气上游资本支出不达预期；海外业务拓展风险。

事件点评：重大重组方案获上交所受理，进度有序推进

青岛港(601298)
    事件：青岛港（601298.SH）2024年7月13日发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案，调整2023年6月末预案。拟收购资产合计对价94.40亿元，2023年合计归母净利润8.12亿元，合计归母净资产69.57亿元，对应PE为11.62倍，对应PB为1.36倍。2024年9月27日，公司公告本次重大重组方案已获上海证券交易所受理，同时基于已实施的2023年度利润分配方案以及已履行的审批程序更新草案。各标的相关情况如下：
    来自日照港集团的资产：合计对价46.29亿元，公司拟通过现金购买，计划对不超过35名投资者发行股份募集不超过20亿元配套资金，剩余部分采用自有资金解决。
    日照港油品码头有限公司（油品公司）100%股权：标的主要从事液体散货港口装卸及罐区仓储等业务，2023年ROE为5.72%，收购对价为28.38亿元，对应PE为19.68倍，对应PB为1.13倍。
    日照实华原油码头有限公司（日照实华）50%股权：标的主要从事液体散货港口装卸业务，2023年ROE为12.52%，收购对价为17.91亿元，对应PE为11.60倍，对应PB为1.45倍。
    来自烟台港集团的资产：合计对价48.12亿元，公司计划对烟台港集团发行股份购买。
    山东联合能源管道输送有限公司（联合管道）53.88%股权：标的主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务，2023年ROE为19.17%，收购对价为32.64亿元，对应PE为8.51倍，对应PB为1.63倍。
    山东港源管道物流有限公司（港源管道）51%股权：主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务，2023年ROE为10.83%，收购对价为15.48亿元，对应PE为11.89倍，对应PB为1.29倍。
    点评：
    重组方案有序推进。根据9月27日更新草案，本次重组方案已经上市公司股东大会审议通过，并取得国有资产监督管理部门授权机构山东省港口集团批准，尚需履行的审批程序为：上交所审核通过、中国证监会作出予以注册的决定。
    我们预计本次交易将增厚公司EPS。本次收购中，来自日照港集团的资产由现金支付，公司计划对不超过35名投资者发行股份募集不超过20亿元配套资金。根据公司备考数据测算，不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，公司预计2023年EPS从0.76元/股提升至0.80元/股，提升5.20%，2024年第一季度EPS从0.20元/股提升至0.21元/股，提升3.78%。考虑到募集配套资金规模较小，我们预计相关新增股本对EPS的摊薄影响较低，本次交易将增厚公司EPS。
    山东港口整合推进，省内将加快资产整改，后续尚无其他收购计划。暂不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，山东省港口集团分别通过青岛港集团、烟台港集团持有公司50.15%、10.08%股份，合计持有公司60.23%股份，提升4.46个百分点。现阶段，山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段，本次收购将加快对山东省优质液体散货码头的一体化整合，促进主业规模化、集约化、协同化发展，提升综合竞争力。山东省港口集团承诺在2027年1月前解决同业竞争，省内其他装卸业务资产存在盈利能力不足、仍处建设阶段等问题，暂不具备注入上市公司的条件，仍需整改，青岛港上市公司后续尚无相关资产收购计划。
    盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，我们预计公司2024～2026年实现营业收入190.11、198.94、206.90亿元，同比增长4.61%、4.64%、4.01%，实现归母净利润51.84、55.91、60.21亿元，同比增长5.30%、7.83%、7.69%，对应EPS为0.80、0.86、0.93元，2024年9月27日收盘价对应PE为10.83、10.04、9.33倍，维持“买入”评级。
    风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

24Q2毛利率达到58.5%创新高，营收环比显著改善公司研究/公司快报

普源精电(688337)
    事件描述
    公司披露2024年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入3.07亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润764.53万元，同比下降83.40%；扣非后归母净利润-1824.74万元，同比下降177.78%。
    事件点评
    2024Q2营收实现稳健增长，环比Q1显著改善，多产品线呈现强劲增长态势，自研核心技术平台价值持续兑现，耐数电子营收飙升超七倍。2024Q2，公司实现营收1.56亿元，同比增长1.09%，环比增长3.42%。同时，公司已发货但未实现收入确认的订单金额合计为2,628.71万元，此部分订单预计在Q3确认收入。2024H1，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品
    的销售占比为77.97%，同比提升5.09pct，其中Q2占比83.06%，环比提升10.30pct，对营业收入增长起到重要支撑作用；公司电源及电子负载产品同比增长20.14%，呈现快速增长趋势；耐数电子的营业收入同比增长748.44%。
    2024Q2，公司毛利率达到58.46%创新高，环比提升3.66pct，主要受益于高端示波器取得较快增长，产品组合持续优化，其中DHO系列高分辨示波器销售额同比翻番。报告期内，公司毛利率为56.67%，创历史新高，同比提升1.06pct，分季度来看，单Q2毛利率达到58.46%，同比提升1.47pct，环比提升3.66pct。报告期内，公司DHO系列高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器销售收入同比增长201.29%，高端数字示波器产品销售情况良好，主机及选附件销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为23.92%。
    报告期内，公司净利率为4.90%，同比下降9.91pct，主要受管理费用与研发投入增加、汇兑损失增加拖累所致。报告期内，公司期间费用率同比增加17.63pct至64.70%，显著拖累净利率表现。其中研发费用率28.63%/+7.72pct，主要系研发人员增加导致的研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧增加所致；管理费用率15.42%/+4.99pct，主要系管理和职能人员增加导致的职工薪酬增加，以及子公司尚未正式投入使用的厂房和使用权资产折旧计入管理费用所致；财务费用率2.81%/+4.27pct，主要系汇率波动导致的汇兑损益，以及短期借款利息费用增加所致。
    展望2024下半年，公司业绩稳健增长可期，主要系：公司估算7月营收同比高增33%以上，8月新品发布会将再添高端产品，耐数电子在手订单饱满，多方面驱动公司业务可持续发展。（1）2024年7月，经公司初步统计的营业收入同比提升不低于33.81%（不含上述未确认收入的订单金额）。（2）2024年8月8日，公司召开2024年夏季新品发布会，发布DHO5000系列高分辨率数字示波器以及DG5000Pro系列函数/任意波形发生器，进一步丰富公司的产品线，将在下半年对公司经营业绩的提升产生积极促进作用。（3）截至2024年5月末，耐数电子预计于2024年度验收的在手订单金额为6,932.43万元，预期耐数电子在手订单实现情况良好，具备持续获取订单的能力，能够为其业务的可持续性提供有力的保障。
    投资建议
    近年来，公司自研核心技术平台及高端产品线表现亮眼，对公司营业收入增长及盈利能力提升起到重要支撑作用，虽然2024上半年业绩承压，但结合公司在手订单和上述2024年下半年经营预期来看，公司成长性依然可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.8亿元、1.2亿元、1.6亿元，同比分别增长-25.5%、44.7%、33.4%，EPS分别为0.4元、0.6元、0.8元，按照9月27日收盘价29.11元，PE分别为67、46、35倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    下游行业需求放缓的风险：公司产品广泛应用于通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、政府单位、教育科研等领域，下游行业分布较为广泛。若下游需求放缓或出现下滑，将对公司经营业绩造成不利影响；
    高端产品推出或销售不及预期风险：未来几年，公司将重点投入示波器芯片组、高带宽数字示波器、高端微波射频仪器等高端领域的研发项目。如果公司未能准确把握市场发展趋势，或未来资金投入不足，导致研发项目无法按计划取得成果，甚至出现研发失败，将对公司业务发展造成不利影响；
    核心技术人员流失风险：通用电子测试测量仪器属技术密集型产品，对技术经验丰富的复合型人才需求较大。若未来核心技术人员流失，公司的技术创新和产品创新将受到不利影响，使公司在市场竞争中处于不利地位；
    汇率波动风险：公司在海外的采购与销售业务，通常以欧元、美元等外币定价并结算，外汇市场汇率的波动会影响公司所持货币资金的价值，从而影响公司的资产价值；
    境外经营风险：截至2024中报报告期末，公司销售遍及全球超过90个
    国家和地区，近三年内公司境外销售收入占主营业务收入的比例约43%。如果业务所在国家或地区的政治经济形势、产业政策、法律法规等发生重大不利变化，将给公司的境外经营业务带来不利影响。

转型阵痛期，半导体高端产品逐步成熟

骄成超声(688392)
    财务数据
    24年H1：公司实现营业收入2.44亿元，同比-29.93%；归母净利润0.05亿元，同比-91.64%，实现归母扣非净利润-0.21亿元，同比-139.53%；24年Q2，收入1.23亿，同比-34%，环比+2%；毛利率44.2%，同比-8.0pct，环比-11.4pct。归母净利0.04亿元，同比-86.9%，环比提升+301%；扣非归母净利润-0.19亿元，同比-177.1%，环比显著下降；Q2的非经常性损益共0.23亿。
    分析：收入减少主要系受下游新能源电池行业周期影响销售额大幅下降，线束连接器超声波设备和半导体超声波设备业务收入贡献尚有限，公司持续加大产品开发投入以及销售和管理方面的费用增加，半年度股权激励费用为0.133亿元。
    业务分析-分业务看24年H1：
    1）新能源电池超声波设备业务收入为0.74亿元，同比减少70.89%。受下游动力电池客户去库存影响，设备需求弱；
    2）线束连接器超声波设备业务：收入0.33亿元，同比增加220.5%。主要系公司紧抓下游新能源汽车高低压线束、充电桩、储能场景等领域市场机遇，积极提升市场份额；
    3）半导体超声波设备业务：收入0.25亿元，同比增加3329.43%。超声波端子焊接机、超声波Pin针焊接机持续获得行业头部客户批量订单。
    4）非金属超声波设备业务：收入0.22亿元，同比增加337.39%。
    5）配件业务：收入0.51亿元，同比增加54.20%。超声波配件产品持续起量。
    6）服务及其他：收入0.38亿元，同比减少14.50%。
    投资建议
    公司着力发展半导体高端设备，超声波键合机、超声波扫描显微镜等是功率半导体封测工序的关键设备，产品持续获得行业内知名客户小批量订单，与上汽英飞凌、中车时代、振华科技、宏微科技、士兰微、芯联集成等行业内知名企业保持良好合作。考虑到传统锂电设备受扩产周期影响，收入下滑，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润有望达0.03/0.87/1.28亿，当前市值对应PE分别为1592/53/36X，维持“增持”评级。
    风险提示：锂电行业需求不及预期、新产品开发不及预期、原材料价格波动

PCB电镀设备复苏，期待复合集流体产业化新突破

东威科技(688700)
    投资要点：
    事件：公司近期发布2024年半年度报告及订单披露公告。公司2024年H1实现营业收入3.92亿元，同比下降21.4%，实现归母净利润0.56亿元，同比下降45.5%。其中2024年Q2单季度实现营业收入1.95亿元，同比下降26.42%；实现归母净利润0.25亿元，同比下降52.20%。公司近日与珠海市深联电路有限公司签订了价值人民币1.3064亿元的设备采购合同。
    新能源设备收入下滑，原材料价格上涨，公司盈利能力有所下滑。2024上半年公司毛利率为38.5%，同比-4.78pct，销售净利率为14.2%，同比-6.29pct。公司期间费用率为24.79%，同比+5.68pct，其中主要管理费用和研发费用增长较多，管理费用率为7.1%，同比+1.93pct，研发费用率为10.6%，同比+2.71pct。公司盈利能力下滑原因主要是新能源领域设备收入下降、部分原材料价格上涨（如：铜、不锈钢等）以及扣非的增值税进项税5%加计抵减增加所致。
    PCB行业复苏带动业绩增长，新能源领域持续布局。公司2024年上半年营业收入3.92亿元，同比下降21.4%，主要受复合集流体产业化进程持续后延，新能源领域设备需求不及预期的影响。尽管如此，公司在PCB行业复苏的带动下，业绩仍实现增长。公司近日披露与珠海市深联电路有限公司签订了《设备购销合同》，合同标的为VCP垂直连续电镀线及其配套软件，合同金额分别为6350万元及6714万元，合计人民币1.3064亿元。公司PCB业务领域的VCP订单大幅增长，得益于PCB东南亚投资潮、AI服务器及汽车电动化等发展新机遇。我们看好2025年PCB领域设备订单有望再创新高。同时，公司在新能源领域积极布局，第三代光伏镀铜设备在客户处开始量产，运行良好，所生产的产品已亮相于2024SNEC大会，新能源业务虽贡献力下降，但公司布局较早，未来行业回暖时有望充分受益。
    研发投入持续增加，技术创新能力不断增强。公司2024年H1研发费用为4160.19万元，同比增长5.55%。公司持续推动产品更新升级，建立了高度自主研发的核心技术体系及深厚的市场客户资源优势。报告期内，公司水平镀三合一设备获得客户高度认可并获得追加订单，第三代光伏镀铜设备也在客户处开始量产，公司通过持续的技术创新和产品升级，提升了市场竞争力和客户粘性。
    投资建议：公司在PCB电镀设备领域深耕多年，技术积累深厚，是该领域龙头企业，近年逐步拓宽新能源设备等新领域。PCB行业复苏，公司长期业绩有所保障。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.21、3.27、4.31亿元，对应的EPS分别为0.74元、1.09元、1.44元，对应2024年9月27日股价，PE分别为28.00倍、18.94倍和14.37倍，首次覆盖给予公司“买入”评级，给予25年21-25倍PE，目标价格区间23.2-27.4元。
    风险提示：复合集流体产业化不及预期；行业竞争加剧。

新一轮股权激励彰显发展信心，高端化发展战略成效显著

鼎阳科技(688112)
    事件描述
    公司发布公告，公司审议通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，确定以2024年9月18日为授予日，向符合授予条件的100名激励对象授予140.4881万股限制性股票，授予价格20元/股。
    事件点评
    公司再推股权激励计划，覆盖100名技术骨干，凝聚核心人才，彰显公司对未来发展的信心。本次激励计划首次授予部分各业绩考核目标值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于30%，或者净利润同比增长不低于20%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于35%。业绩考核触发值为2024年至2026年，营业收入同比增长不低于20%，或者净利润同比
    增长不低于10%，或是单价5万元以上产品营业收入同比增速不低于30%。此举有助于建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。
    2024年以来，公司累计共发布了多款新产品，为未来公司营业收入的增长奠定了坚实基础。9月12日，公司正式公开发布SSG6082A-V矢量信号发生器。该产品最大输出频率达7.5GHz，射频调制带宽为1GHz，进一步丰富了公司射频微波信号发生器类产品线，拓宽了公司射频微波信号发生器类产品的应用场景和使用范围。该产品既能输出高精度的连续波（CW），又能输出复杂的调制信号，输出频率更稳定，信号质量更高，进一步提高了测试的准确度和可靠性，可广泛应用于通信、教育科研、消费电子等领域。
    公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品平均单价持续提升，盈利能力进一步加强。2024年上半年，公司四大主力产品结构不断优化，高端产品占比持续保持在20%以上，拉动四大主力产品平均单价同比提升8.30%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长15.71%，销售单价5万以上的产品，销售额同比增长36.07%。受益于产品结构的持续优化以及直销工作的持续推进，公司盈利能力持续加强。2024H1，公司毛利率提升至62.00%，同比提升1.04个百分点。公司高分辨率数字示波器产品线完备，竞争优势明显，本期高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长39.42%，抓住了数字示波器高分辨率化的演进趋势。
    投资建议
    公司是国内少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和全球化品牌销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是国内少数同时拥有
    这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司凭借持续的品牌建设、全球化的销售渠道、稳定的产品品质以及明显的性价比优势，综合竞争力国内领先，特别是高分辨率数字示波器和射频微波类产品竞争优势显著，随着全球市场渗透率的不断提升，未来公司营业收入和净利润的增长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.4亿元，同比分别增长2.2%、19.6%、24.6%，EPS分别为1.0元、1.2元、1.5元，按照9月27日收盘价24.50元，PE分别为25、21、17倍，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示
    下游行业需求不及预期的风险；高端产品推出或销售不及预期的风险；核心技术人员流失风险；知识产权纠纷风险；汇率波动风险；因中美贸易摩擦导致的税收成本加大甚至产品出口受限的风险等。

老牌制药企业，开启多元化发展

丽珠集团(000513)
    投资要点
    推荐逻辑：1）业绩整体保持稳健增长，收入结构持续优化，2023年化学制剂收入占比达到52.9%，盈利能力持续提升；2）新产品持续落地贡献业绩增量，醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释）2023年获批上市，注射用阿立哌唑微球和司美格鲁肽已申报上市；3）持续拓展生物药市场，托珠单抗类似药等已获批上市，IL17A/F单抗等处于三期临床阶段。
    业绩稳健增长，收入结构持续优化，盈利能力持续提升。公司作为老牌制药企业，形成了西药制剂、原料药、诊断试剂和中药等多业务共同发展的局面，公司业务结构持续优化，盈利能力较高的制剂业务占比持续提升，2023年化学制剂收入占比达到52.86%，原料药、诊断试剂和设备板块稳健发展，中药板块参芪扶正注射液医保解限，有望保持稳健增长。盈利能力持续提升，毛利率从2011年的55.8%增长到2024上半年的66%，净利润率从2011年的12.3%提升到2024上半年的21.6%。
    新产品持续落地贡献业绩增量。醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释）2023年获批上市，注射用阿立哌唑微球和司美格鲁肽分别于2023年5月和2024年6月申报上市，均为潜力单品。整体来看，公司主要产品保持稳健增长，新产品陆续获批上市放量，西药制剂板块2024-2026年有望实现6.7%、10%、13%的同比增速。
    研发持续推进，拓展业绩长期增长空间。2023年公司研发投入收入占比达到10%，研发实力强劲，微球领域技术领先，已上市产品亮丙瑞林微球已经持续放量，醋酸曲普瑞林微球2023年获批上市有望快速放量，在研产品阿立哌唑微球等竞争力强，市场空间大，上市后有望带动业绩增长。另外，公司在生物药领域持续布局，托珠单抗类似药等已获批上市，司美格鲁肽已申报上市，IL17A/F单抗等处于三期临床阶段，有望贡献较大业绩增量。目前公司在研产品丰富，未来有望逐步上市后，驱动业绩长期增长。
    盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.1、25.1、28.1亿元。公司业务结构持续优化，在研品种逐步进入收获阶段，业绩有望进入加速增长阶段。
    风险提示：创新研发不及预期的风险，新产品市场化不及预期的风险，药品降价风险，医药行业政策风险。

深度报告：金盘科技：乘东风之势出海，干变龙头扶摇直上

金盘科技(688676)
    核心观点
    海岛起步，变压器龙头突破欧美市场。公司立足以变压器为代表的输配电主业，积极拓展以数字化整体解决方案及储能系列产品为代表的新业务。2023/2024H1公司实现营业收入66.68/29.16亿元，同比+40.50%/+0.79%；实现归母净利润5.05/2.22亿元，同比+78.15%/+16.43%。2023/2024H1公司外销销售收入11.77/7.91亿元，同比+79.54%/+48.53%。2024年公司已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级液浸式变压器，随着公司海外订单的进一步释放，叠加数字化工厂+储能等潜力业务的拓展，业绩有望高增。u干变下游高景气，市场份额稳步提升，受益配变扩容与能效提升。干式变压器在发电、输配电、用电等领域均有重要应用。随着：1）风光装机高增，箱变上置优势凸显，渗透率提升；2）城市轨道交通建设持续推进；3）高压变频器市场规模逐年增加，公司干式变压器系列产品的市场需求有望稳步增长。2019-2021年，公司干式变压器产量分别占国内总产量的7.84%/9.43%/11.68%；21年在风电、轨道交通、高效节能三个重点领域的国内市场占有率分别为25.50%/34.80%/10.69%。随着顶层文件《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》下发，配变扩容与能效提升为重要内容。且配电网可靠性提升工程在南方电网7月17日宣布的新一轮设备更新改造中占有重要地位，投资比重达到14.66%，公司有望显著受益。
    海外电网建设开启新周期，变压器出海东风已至。根据IEA预测，要实现气候目标全球电网投资需要在2030年达到每年6000亿美元以上，比2022年要多出一倍。电网投资有望跳脱近期的平稳趋势，2041-2050年期间年均电网投资将占可再生能源和电网投资总和的50%，约8700亿美元（2022年为30%、约3000亿美元）。受到美国电网升级改造、新能源建设及制造业回流的拉动，以及欧洲电网升级改造的影响，看好公司在欧美高端市场的持续突破。考虑到海外企业的扩产周期、供应缺口（取向硅钢等）与人工成本，以及电网投资固有特点，作为核心环节的变压器有望迎来较长景气周期。预计2022-2030年，变压器新增和更换容量将增加到每年35亿千瓦；2031-2040年将进一步上升到每年45亿千瓦。2024年海外变压器需求高景气度有望持续。
    投资建议。在新型电力系统建设不断推进与可再生能源蓬勃发展的背景下，公司作为干式变压器龙头企业，受益于国内干变下游高景气与海外电网建设新周期带来的需求提升，公司储能与数字化与原有主业形成良好协同，平台化优势凸显，有望打开未来成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、9.12和11.36亿元，EPS为1.47、1.99和2.48元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、贸易摩擦与汇率风险、储能等新业务拓展不及预期等。

巩固规模优势，产品多元化持续拓展

汤臣倍健(300146)
    公司简介：
    公司创立于1995年，2010年12月15日在深圳交易所创业板挂牌上市，并迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业。
    1、中国VDS行业：稳步提升，长期增长空间可期
    1）市场规模：多项驱动，VDS市场持续扩容，未来仍有提升空间。据欧睿国际，2023年中国VDS市场规模增长至2253.41亿元，增速远高于发达国家。我国VDS行业发展时间短，居民相关消费意识和习惯尚未成型，人均消费水平存在较高增长空间。主要市场增长驱动因素有三：①国民健康意识提升叠加生活改善带来健康需求跃升；②人口老龄化程度加深，银发经济带来新增长；③青年人心态转变，带来消费新势力。据欧睿国际，VDS市场2028年将达到2931.53亿元，未来增长空间可期。
    2）市场格局：①线上渠道占比不断增加，电商渠道增长可期。多方政策因素加上疫情影响，线上渠道占比不断增大，逐渐超过直销渠道位列第一。23年，线上销售份额占比已超过一半。随着的电商渠道的发展，药店渠道的发展将持续承压发生转移，占比或将持续下降。线上渠道已成为企业部署重点；
    ②行业集中度低，头部企业市占率仍存在提升空间。相比于加拿大、澳大利亚等国家，中国VDS市场集中度较低，23年CR5为30%。原因主要为行业进入门槛低利润高；产品同质化严重，难以形成核心竞争力；头部企业市场占比低等。19年以来汤臣倍健市占率维持行业第一且市占率不断提升，23年达到10.4%，且以15%为中长期目标。随着政策趋严，监管加强，核心竞争力提升，其市占率有望进一步提升。
    2、公司核心竞争力：全品类产品矩阵，线下渠道地位稳固
    产品端：①产品创新打造核心竞争力，借政策趋势有望完成弯道超车。20年提出“科学营养”，坚持在多方面部署研究。公司保健食品批文和专利数量提升明显。我们认为在鼓励产品创新、放开保健品新功能申请的政策趋势下，多年积累的研发科技实力可带来长期差异化竞争优势。
    ②持续推进大单品战略，占领细分市场高地。17年以来坚持“大单品”战略，汤臣倍健在不同细分市场尝试以大单品打开蓝海市场。2023年已在多个细分品类领域取得不错成绩。线下，旗下多品牌位于品类市占榜前五；线上，在核心电商销售的前10大品类中，旗下6大品类迈入品牌前三。
    2）渠道端：线下药店渠道头部地位稳固，巩固竞争壁垒，线上强化电商整体策略，赋能全渠道高质增长。线下渠道优势明显，基本盘稳固，2018-2023年公司境内线上营收占比均在50%以上。公司专注研发，批文数量在行业内遥遥领先，截至2024年6月24日公司拥有158个保健食品注册批准证书及187个保健食品备案凭证；线上渠道方面的电商品牌化策略助推线上渠道持续扩容。同时公司顺应时代发展致力于近几年发展势头较好的抖快账号，进一步扩大消费群体。公司线上专供品增长迅速，线上市占率遥遥领先，23年双十一期间旗下全品牌全网销售额突破9亿元。
    3、未来亮点：向内积极开拓线上渠道，向外逐步推进海外布局
    1）渠道端成立集团数字营销中心，抢占线上发展先机。2024年公司将成立集团数字营销中心，搭建全网数字媒介中台、会员数字化平台，赋能抖快等线上平台高质量增长，进一步加强线下深度分销和渠道下沉能力，巩固线下渠道竞争壁垒，截至2024年6月，公司主品牌在抖音和快手平台行业排名前十。
    2）海外端积极布局东南亚市场，销售有望持续增长。2016年开始东南亚保健品市场规模持续扩张。2024年公司将以Life-Space品牌为主，持续开拓东南亚核心市场，通过设立海外子公司、经销商合作等方式推进本地化运营，进一步拓展销售渠道网络。
    4、投资建议：预计公司2024/25/26年营收93.86/104.67/117.33亿元，yoy+0%/12%/12%，归母净利润14.19/16.92/19.81亿元，同比-18.76%/+19%/+17%。我们认为公司保健品产品覆盖全面，给予24年20xPE，目标市值283.6亿元，目标价为16.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策风险，原材料成本增长风险，行业竞争加剧风险，新品牌与新业务的不确定性风险，募集资金投资项目的风险，产品质量和食品安全风险，股价波动风险

坚守轨交基本盘，看好车载大客户扩张及液冷超充的成长性

永贵电器(300351)
    事件描述
    9月19日，公司披露合同及中标公告，公司的计轴系统中标墨西哥蒙特雷4号线、6号线机电设备系统采购及安装总承包项目，中标金额900.6万元；并与青岛四方签订动力电池采购合同，金额1127.74万元。下半年以来，公司累计披露计轴设备合同及中标金额合计4388.7万元，车门系统检修1612.56万元，动力电池4157.044万元，公司轨交非连接器业务布局成效逐步显现。
    事件点评
    上半年，公司车载与能源信息板块收入大幅增长近50%，轨交板块略有承压。上半年，公司实现营业收入8.51亿元，yoy+25.28%，归母净利润为7291.91万元，yoy+5.54%。具体来看，上半年，车载与能源信息板块实现营收4.97亿元，yoy+49.18%；轨道交通与工业板块实现营收2.95亿元，yoy-5.30%。
    轨交领域，连接器是公司的基本盘业务，通过品类拓展，公司轨交业务仍有持续成长的空间。24H1，轨交业务毛利率41.66%，同比+1.15pct；收入贡献34.6%，毛利贡献在51.2%。一方面，轨交连接器业务壁垒高，竞争格局稳定，保持了较高的毛利率。另一方面，轨交连接器之外，公司在门系统、计轴信号系统、智慧电源（锂电池）、贯通道、减震器等领域布局多年，开始逐步贡献业绩增量。今年以来，大铁特别是动车组增长显著，城轨业务有所承压，考虑到结构因素，公司连接器业务或承压，但随着产品谱系的拓展，以及城轨后市场业务的放量，公司轨交业务在中长期仍具备成长潜力。
    车载与能源新息板块，大客户战略成效逐步凸显，液冷充电枪具备广阔的发展前景。车载产品已进入比亚迪、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系；24H1，公司给赛力斯、吉利、长安、奇瑞等客户的供货量，较去年同期增长较为明显。目前，公司掌握大功率液冷充电枪的核心技术，并拥有自主知识产权；能实现最大电流600A、额定电压1000V的充电场景，在市场处于领先地位，目前具备保证传输可靠稳定的批量供货能力，市场拓展有序进行。
    投资建议
    公司紧守轨道交通连接器业务基本盘，并持续加大轨交非连接器产品的市场开拓力度，进一步提升市场份额，中长期仍有增长潜力；新能源相关产品增长势头猛烈，大客户拓展成效显著，同时通过多举措提高产品毛利率，比如推广平台件整合资源以降低单位生产成本，优化工艺流程提升自动化水平、加强精益生产管理等；此外，公司有序推进出海进程，泰国公司计划在24Q4开始投产，以更高效的节奏配套海外市场的业务需求。受益于公司的战略布局、资源整合以及风险与经营成本的良好管控，公司盈利水平有望进一步提升。
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.2亿元、1.6亿元、2.1亿元，同比分别增长18.8%、32.0%、34.6%，EPS分别为0.31元、0.41元、0.55元，按照9月27日收盘价，PE分别为49.8\37.7\28.0倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    毛利率降低的风险：公司毛利率水平受产品结构、原材料价格、员工薪酬水平等发展状况及多重因素的影响，此外，随着下游轨道交通、新能源汽车、通信等行业的发展，市场竞争可能有所加剧，公司可能面临产品降价的风险，从而导致公司的毛利率进一步下降。
    下游需求拓展不及预期的风险：公司未来经营业绩受到宏观经济环境、下游行业景气程度、产业政策等诸多因素影响，公司在轨交领域以及车载能源领域均面临新产品和客户的拓展，下游需求放缓以及客户拓展不及预期均会给公司经营带来不利影响。
    技术失密风险：公司在轨道交通车辆零部件、新能源电动汽车、特种装备等新领域积累了丰富的技术研发经验，并取得了多项专利技术，公司技术研发与生产工艺水平一直处于行业前列，并由此形成核心技术团队。公司面临着因管理不善或核心技术人员流失，存在技术失密从而对公司正常的生产经营带来不利影响的风险。