中国移动2024年三季报点评：追求高质量发展，攻守兼备创长牛

中国移动(600941)
    摘要：
    事件：近日，中国移动发布2024Q3业绩报告，实现营收7,914.58亿元/+2.05%，其中主营收入6,780亿元/+2.0%；毛利率达30.8%，同比增长2.1pct；EBITDA2,631亿元，占主营业务收入比38.8%；归母净利润1,108.81亿元/+5.09%。24Q3单季来看，实现营收2,447.14亿元/-0.05%；归母净利润306.80亿元/+4.59%，整体利润保持较快增速。
    经营业绩稳中有升，数智化业务赋能新质生产力，不断追求高质量发展。截止2024Q3，个人市场（C）：移动客户总数达10.04亿户，其中5G网络客户数达5.39亿户，5G渗透率维持较高水平。手机上网流量同比增长2.1%，手机上网DOU达15.7GB，移动ARPU为49.5元，保持行业领先。家庭市场（H）：有线宽带客户达3.14亿户，净增1,536万户，其中家庭宽带客户达2.76亿户，净增1,246万户，家庭客户综合ARPU43.2元。政企市场（B）：DICT业务收入保持良好增长，公司不断推动政企用户数字化转型，拓展5G产业互联网和云网融合新型信息基础设施，深入布局新赛道赋能产业应用发展。其中移动云收入边际改善，IaaS+PaaS收入份额稳居业界前五。新兴市场（N）：内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长，全面推进服务“一带一路”建设、数字内容及金融科技领域数字化转型升级。
    “AI+”行动新突破，分红派息有效释放，新旧动能转化中长期发展看好。公司不断落实“AI+”行动计划，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量。资本开支的配置优化一方面有效降低成本端压力，另一方面将进一步助力运营商云业务发展，为其创新业务发展保驾护航。2024年，中国移动全年计划算力相关投资达475亿元，预计全年智算规模不低于24.0EFLOPS（FP16），加快算力多元供给。公司提质增效重回报，企业红利有望进一步释放，公司2024H1派息每股2.60港元/+7.0%，2024年全年派息率较2023年有望进一步提升。运营商新旧动能转化背景下，公司不断打造数万个“5G+”“AI+”项目应用，有效支撑传统产业转型升级，大力发展战略性新兴产业，前瞻布局未来产业。作为央企科技引领代表，数据、算力和算法全产业链布局，受益算网基建新变革有望超预期，特别是运营商“第二成长曲线”数智化云业务拓展赋能产业转型升级，持续稳定的较高成长性有望带来估值提升；同时，公司盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，持续增加分红回馈股东，中长期投资价值凸显。
    投资建议：伴随公司基本盘经营稳健推进高质量发展，“AI+”行动取得突破、卫星业务有效拓展、“5G+”物联网产业化进程加速，有效赋能国家新质生产力转型升级，公司兼具进攻与防守性质。结合公司最新业绩情况，给予公司2024-2026年归母净利润预测值为1391.58亿元、1473.07亿元、1556.71亿元，对应EPS为6.48元、6.86元、7.25元，对应PE为16.10倍、15.21倍、14.40倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：全球经济发展不确定性的风险；云业务增长不及预期的风险；用户数量下降的风险等。

销售费用率明显下降，推动利润快速增长

凯因科技(688687)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。
    销售费用率明显下降，推动公司利润快速增长。2024Q1-Q3，公司实现营业收入10.11亿元，同比+0.82%；归母净利润1.08亿元，同比+19.74%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+16.26%。单看2024Q3，公司实现营业收入4.14亿元，同比-4.51%，环比+7.85%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+23.69%，环比+169.04%。公司2024Q3营业收入同比下降主要受安博司销售模式调整等影响，利润同比高增主要因为规模效应及药品集采等导致销售费用率明显下降。从盈利水平来看，2024Q3，公司毛利率为80.53%，同比-4.23pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为43.59%、7.48%、10.20%、-0.75%，同比变动-13.50pcts、+1.99pcts、+4.58pcts、+0.06pcts，研发费用率明显提升主要由于公司持续加大研发投入，加快在研管线的研发进度。综合影响下，公司2024Q3的净利率水平为17.11%，同比+3.41pcts。
    派益生乙肝适应症上市申请获受理，有望打造第二增长曲线。9月30日，公司公告：公司创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（商品名：派益生）增加成人慢性乙型肝炎新适应症的上市许可申请获得国家药监局受理，拟定适应症具体为：派益生联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群。中国现有慢性乙肝患者约2000-3000万例，乙肝患者人数众多。在真实世界研究中，“NAs+长效干扰素”联用治疗优势乙肝患者的临床治愈率超30.00%，已获《慢性乙型肝炎防控指南（2022年版）》推荐。考虑到：我国乙肝治疗市场空间广阔，派益生获批上市后面临的竞争格局良好，凯力唯快速放量体现出公司销售能力优秀，若派益生联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群的适应症成功获批上市，有望为公司业绩带来显著增量。
    盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润1.42/1.80/2.32亿元，EPS分别为0.83/1.05/1.36元。考虑到：（1）未来3年，公司利润复合增速预计在20%以上；（2）派益生乙肝适应症上市申请已获受理，若后续成功获批上市，有望为公司业绩带来显著增量；（3）根据Wind一致预期，截止2024年10月22日，可比公司特宝生物2025年业绩对应的PE为31.52倍；给予公司2025年30-35倍PE，对应的目标价格为31.50-36.75元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

内外销业务稳步增长，创新产品快速放量

维力医疗(603309)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报。报告期内，公司实现营业收入10.60亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长15.85%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比增长21.18%。分季度看，2024Q3公司实现营业收入3.84亿元，同比增长18.16%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长17.04%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长19.66%。业绩符合我们预期。
    创新产品快速放量，助力海外业务增长。报告期内，公司海外大客户项目持续落地，创新产品在海外市场实现快速放量，外销收入同比增长28.73%。受益于国内部分省市新品入院逐步恢复，公司国内业务营收同比增长5.35%。公司海内外业务均实现稳步增长。
    费率降低推升盈利水平，自动化产线有望再提毛利空间。2024年前三季度，公司运营效率进一步提升，相较去年同期，公司销售费用率、管理费用率分别下降0.97、0.27pcts，期间费用率同比下降1.10pcts，带动公司净利率同比提升0.69pcts至16.24%。同时，公司正在积极筹建国内肇庆自动化生产基地及海外墨西哥工厂，墨西哥工厂主要针对北美和南美客户业务建设自动化生产产线，进一步提升公司自动化生产水平，我们预计未来公司毛利率水平有望进一步提高，带动盈利水平提升。
    投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，实现了业绩的稳健增长，特别是在海外市场的自主品牌推广和高毛利产品销售，为公司的业绩增长奠定了基础。我们预计公司2024—2026年营收分别为16.37、19.71、23.38亿元，同比分别增长17.96%、20.40%、18.63%；归母净利润分别为2.40、2.90、3.48亿元，同比分别增长24.66%、20.85%、20.08%，对应EPS分别为0.82、0.99、1.19元，当前股价对应PE分别为15.83、13.10、10.91倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新品销售推广不及预期，行业竞争加剧，国际贸易摩擦，集采降价风险等。

公司信息更新报告：2024Q3业绩符合预期，盈利质量持续提升

平高电气(600312)
    公司发布2024Q3报告，经营业绩持续高增
    平高电气发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3实现营收78.85亿元，同比增长5.9%；归母净利润8.57亿元，同比增长55.1%；扣非净利润8.48亿元，同比增长54.9%；其中，2024Q3实现营收28.43亿元，同比增长8.4%；归母净利润3.23亿元，同比增长47.7%。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元，EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为22.0/16.4/14.9倍，维持“买入”评级。
    盈利能力大幅提升，产品持续研发迭代
    报告期内，公司高附加值的特高压/超高压产品交付同比增加，精益管理持续深入，提质增效成果显著，利润率大幅提升。2024Q1-Q3销售毛利率/净利率分别为24.3/11.7%，分别同比提升4.3/3.3pct；期间费用率10.5%，同比提升1pct。公司研制的世界首台±408千伏直流转换开关通过全套型式试验，成功研发550千伏罐式滤波器组断路器、国内首支BWP-430型柔性直流穿墙套管等。
    主网建设延续高景气，配电网发展迎来政策支持
    特高压及主网建设持续推进，下半年有望迎来提速。2024年1-9月电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。配网改造政策加速出台，配电网发展迎来政策支持。2024年8月，国家能源局制定了《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，重点推进“四个一批”建设改造任务，努力构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统建设。公司同时积极开拓配网和网外新能源市场，市场份额显著提升，展望全年订单有望保持高速增长。
    风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外市场开拓不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。

2024年三季报点评：24Q3创最好季度业绩，航空蜂窝销量增长

民士达(833394)
    报告摘要
    事件：公司10月16日公告，202401-03实现营收（2.82亿元，+9.10%）归母净利润（0.71亿元，+10.66%），毛利率（37.53%，+1.82pcts），净利率（23.73%，-1.00pcts）。2403实现营收（0.96亿元，同比+13.69%，环比+1.00%），归母净利润（0.26亿元，同比+10.63%，环比+10.55%），毛利率（37.44%，同比+3.74pcts，环比-1.23pcts），净利率（26.43%同比-1.79pcts，环比+2.87pcts)。
    芳纶纸全球重要供应商，打破国外技术萃断：公司为泰和新材子公司2023年4月在北交所分拆上市，主要业务为芳纶纸及其衍生品，产品广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等重要领域。依托深厚的技术积淀，公司打破国外技术萃断，实现了芳纶纸的国产规模化制备。目前公司已逐步成长为全球重要的芳纶纸供应商之一，产品销售区域已覆盖境内市场以及欧洲、美洲、亚洲等境外市场
    航空领域销量增长，2403创最好季度业绩：2024前三季度，公司营收（2.82亿元，+9.10%），归母净利润（0.71亿元，+10.66%）实现稳步增长再创新高，主要得益于航空蜂窝领域高端产品销量增长所致，同时公司2403创公司历史以来最好季度业绩（营收0.96亿元，归母净利润0.26亿元）；公司毛利率（37.53%，+1.82pcts）同比创新高，我们认为主要得益于原材料成本下降，同时产销量增加拉低固定成本摊销所致。公司净利率（23.73%，-1.00pcts）略有下滑，主要是营业外收入下降以及所得税增加所致。
    控费效果明显，研发投入持续增加：2024年前三季度公司三费总额（0.13亿元、-23.46%）同比下降，其中销售费用（0.08亿元，-12.28%）、管理费用（0.09亿元，-17.54%）、财务费用（-0.04亿元，-26.97%）均有所下降控费力度加大。公司研发投入持续加大（0.20亿元，+25.33%），持续优化子公司生产工艺技术、开展新产品研发。公司经过多年积累和发展，已拥有国家芳纶工程技术研究中心芳纶纸研究室”“山东省企业技术中心”等科研平台。公司2024上半年还获得授权发明专利2项，实用新型专利2项发布实施团体标准2项。
    新型功能纸基材料产业化项目稳步推进：公司芳纶纸理论产能3000吨实际产能约为2400吨。新型功能纸基工程项目为募投项目，新增一条1500吨的生产线。公司202403在建工程较年初增长53.38%，主要是该项目建设推进影响，公司如期完成募投项目的土建工作，设备交付与安装工作有序推进，计划于2025年年中建成。此外，公司202403合同负债（824.96万元，+119.33%）快速增长，反映了公司相关产品的需求强劲
    推动新产品创新，打造公司第二增长曲线：公司通过中试验证、整合外部资源等措施，加快闪蒸无纺布、RO膜基材、碳纤维发热纸等新产品的开发力度。闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，产品需求量大，市场发展前景广阔，国产替代空间明显。公司此次建成的闪蒸无纺布中试线设计产能为300吨，主要任务是验证技术和优化工艺，为项目产业化做准备。
    低空经济发展有望带动芳纶纸蜂窝需求增加：芳纶纸蜂窝芯材目前在民用航空、直升机、大型固定翼无人机上均有成熟应用。就低空飞行器而言，公司蜂窝芯材在国内外低空电动飞行器头部企业中已有应用，国内订单正在起步发展。未来随着低空经济的快速发展，带动公司纸蜂窝需求量增加
    国内市场需求还步扩大，国产芳纶纸有望快速成长。芳纶纸是制造业产业升级过程中的关键战略材料，其早期市场主要由美国杜邦公司开发，并引领行业发展。随着国内芳纶纸生产企业技术水平的不断提高，以及对下游应用理解的不断深入，国内芳纶纸生产企业在相对带后的领域正在补齐短板与国外竞争对手的差距在逐步缩小，并在某些领域处于领先位置。民士达作为国内第一家突破杜邦公司幸断的芳纶纸自主制造商，市占率不断提升。未来随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G通信等新兴领域对芳纶纸需求的逐步扩大，民士达作为国产芳纶纸领头羊，其产品有望实现高端领域的进口替代，进一步提高整体市场份额。
    投资建议：
    1、蜂窝芯材用芳纶纸在航空领域广泛应用，随着大飞机自主可控，无人机市场的不断扩大，有望持续增加公司的市场空间：
    2、随着新应用领域出现，芳纶纸市场需求有望快速扩大，公司作为国内芳纶纸先行者有望进一步扩大市场占有率
    3、公司持续布局新产能、新产线，规模效应叠加价格优势，有望进一步提升公司盈利质量，抢抓市场份额
    4、公司加速研发闪蒸无纺布等创新产品，打造“第二曲线”。以创新推动公司持续成长。
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为4.00亿元、4.90亿元和5.86亿元，归母净利润分别为1.01亿元、1.22亿元和1.47亿元，EPS分别为0.69元、0.84元和1.00元，我们给予“增持评级。
    风险提示
    原材料价格波动，新产品研发不及预期，市场竞争加剧风险，下游市场需求波动，短期股价波动较大风险。

经营韧性显现，大模型产品持续落地

同花顺(300033)
    2024年10月23日，公司发布三季报，前三季度实现营收23.3亿元，同比下降1.6%；实现扣非归母净利润6.3亿元，同比下降16.7%；剔除财务费用后的扣非归母净利润为4.6亿元，同比下降23.0%。
    单Q3公司实现营收9.5亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利润为2.9亿元，同比下降7.3%；剔除财务费用后的扣非归母净利润为2.8亿元，同比略降0.7%。截至三季报末，公司合同负债同比增长10.6%，在A股Q3日均成交额同比下降15.1%的情况下，体现了公司的经营韧性。
    经营分析
    成本费用方面，公司Q3毛利率为86.9%，同比下降4.5pct，主要系为提升数据质量，数据采购、技术服务以及数据录入标注成本增加所致。公司销售费用率为16.4%，同比增加1.2pct，主要系为扩大市场份额增加推广力度，管理/研发费用率分别为6.5%/31.0%，分别同比下降1.9pct/3.4pct，控费效果较好。
    公司在AI领域持续投入，将多模态大模型技术赋能现有业务场景。目前已推出国内第一家支持百万日活的金融垂类Agent平台“同创智能体平台Agent Studio”，提供Agent对话机器人、工作流设计、自然语言取数、金融知识库RAG等功能。针对机构客户，平台已与超过150家证券、期货及银行等金融机构持续交流共建，打造了超过5,000个优质的行业应用场景智能体，持续通过数智化服务加速金融行业智能化进程。此外，公司的数字人产品已经在浙商、上海、国信、东吴等券商上线应用。
    盈利预测
    根据公司三季报情况及资本市场回暖预期，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为37.2/42.2/47.1亿元，同比增长4.4%/13.3%/11.6%；归母净利润预测调整为13.1/14.7/16.6亿元，同比增长-6.3%/12.0%/13.0%，分别对应81.8x/73.0x/64.6x PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    减持风险；AI研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。

拟18.5亿元投建行星滚柱丝杠生产基地，充分受益人形机器人产业趋势

北特科技(603009)
    报告摘要
    事件:10月14日,公司公告拟投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目并设立全资子公司。10月15日,公司公告拟设立全资子公司江苏北特机器人作为该项目实施主体,注册资本30000万元。
    拟18.5亿元投建行星滚柱丝杠生产基地,规模量产渐行渐近
    公司公告与江苏昆山经开区管委会签订《投资协议》,拟投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目,规划用地约140亩,项目分两期,一期用地约80亩、二期用地约60亩,自拿地6个月内开工;同时,公司设立全资子公司江苏北特机器人为项目实施主体。本次投资建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目,可将公司布局的机器人相关技术和产品落地并实现商业化、规模化生产,为公司未来发展奠定坚实基础。
    丝杠与公司汽零主业协同性较高,公司进度国内领先
    人形机器人量产临近,四季度将有定点、版本更新等催化,我们看好市场风险偏好抬升下的板块性投资机会。据我们估算,丝杠目前是人形机器人硬件的第一大成本来源、约占整机成本的28.6%,降本需求最为迫切,也是目前高壁垒零部件中国内供应商较大可能率先切入的环节。公司扎根汽零行业20余年,积累的生产工艺与机器人用行星滚柱丝杠有较高同源性。公司此次投资建厂,侧面验证前期研发、送样等进展较为顺利,未来有望充分受益人形产业趋势。
    底盘零部件基本盘稳固,新产品及出口业务显著放量
    公司深耕汽车底盘领域,在国内转向器齿条以及减振器活塞杆细分行业内连续多年保持主导地位。在底盘零部件业务保持稳健的基础上,部分新项目陆续实现量产爬坡,如博世智能集成刹车系统核心零部件IPB-Flange、采埃孚CDC减振控制阀零部件、耐世特齿轮、齿条等零部件销量持续增长。此外,公司紧抓出口市场机遇,充分利用现有全球知名的大型跨国汽车零部件供应商的合作关系,积极拓展海外业务。
    投资建议
    预计公司2024-26年实现营收21.43亿元、24.78亿元、28.97亿元,归母净利润0.83亿元、1.24亿元、1.64亿元,当前股价对应市盈率为114.8X/76.5X/58.1X,维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车销量不及预期、市场竞争加剧、产能释放不及预期、人形机器人推进不及预期、股价大幅波动风险

Q3业绩环比稳健，泛物联网市场多点开花

乐鑫科技(688018)
    投资要点：
    24Q3业绩环比稳健，扣非净利润略有下降
    据公司三季报，24Q3实现营收5.4亿元，yoy+50%，qoq+1%。24Q3实现归母净利润1.0亿元，yoy+340%，qoq+2%。24Q3实现扣非净利润0.9亿元，yoy+492%，qoq-13%。公司24Q1-Q3净利润同比增长主要受三项因素综合影响：（1）营业收入增长，（2）毛利率稳中有升，（3）费用增速控制在营业收入增速之下，经营杠杆效应显现。值得注意的是，24Q3产生非经常性损益项目1420万元（24Q1-Q3：2017万元），主要与计入当期损益的政府补助项目有关。
    毛利率结构性变化，净利率体现出显著的经营杠杆效应
    （1）毛利率：24Q3单季毛利率42.14%，yoy+1.56%，qoq-1.97pcts。24年前三季度综合毛利率42.81%，其中芯片毛利率50.15%（24H1：49.00%），模组及开发套件毛利率37.97%（24H1：38.91%）。24Q3综合毛利率同比提升主要受到客户销售的结构性变动影响，芯片营收占比提升的结构性变化进一步提升了综合毛利率。在综合毛利率能达到预设的40%目标的情况下，公司会尽量减少定价变动。（2）净利率：24Q3单季净利率18.37%，yoy+12.10%，qoq-0.16%。研发费用上，24Q3单季1.2亿元，创历史新高，24Q3末公司研发人员542人，yoy+10.61%。我们观察到，公司在持续加大研发投入的同时，净利率依然有同比大幅提升，业绩释放带来的经营杠杆效应显著。
    家电出口景气度延续，泛物联网市场多点开花
    据Wind转引海关总署数据，24Q3中国家用电器出口金额达到262亿美元，yoy+11%，qoq-2%；24Q1-Q3达到753亿美元，yoy+12%。据公司三季报，24Q3智能家居和消费电子仍然是主要营收来源，预计今年增速为30-35%。其他非家居领域的各行业物联网渗透率开始提升。受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域都呈现出了高增长，2023-2024期间有很多潜力新客户加入，拉高了平均增速。展望24Q4，国内“双11”如火如荼，海外也即将迎来节假日，有望展现出良好的旺季属性，我们看好公司Q4业绩更上一层楼。
    盈利预测与投资建议
    我们认为，公司24Q3业绩基本符合业绩预期。我们维持此前预测，预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.3/4.7/6.4亿元，对应当前PE估值45/31/23倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    消费电子复苏持续性不及预期风险，市场竞争风险，技术更新风险，研发进展不及预期风险。

公司信息更新报告：2024Q3业绩持续增长，靶材与零部件平台布局成型

江丰电子(300666)
    2024Q3收入和归母净利润同环比双增长，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收26.25亿元，同比+41.77%；归母净利润2.87亿元，同比+48.51%；扣非归母净利润2.62亿元，同比+87.32%。2024Q3单季度公司实现营收9.98亿元，同比+52.48%，环比+16.69%；归母净利润1.26亿元，同比+213.13%，环比+23.85%；扣非归母净利润0.93亿元，同比+119.33%，环比-6.84%。2024年业绩持续增长的主要原因为：(1)全球集成电路产业持续向好，进而带动超高纯靶材全球市场需求同步向好，公司作为全球靶材龙头充分受益；(2)公司精密零部件领域的产品线迅速拓展，精密零部件产品加速放量。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.53/4.60/6.00亿元，当前股价对应PE为49.0/37.6/28.9倍。我们看好公司半导体靶材和零部件平台化的长期发展，维持“买入”评级。
    公司持续加大研发投入，新项目持续推进降本增效
    公司重视研发，2024年前三季度研发投入达1.65亿元，同比+42.45%，研发费用率达6.29%。研发费用的持续投入加速了公司项目产业化进度，同时，公司“武汉基地平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目”新增位于“浙江省余姚市凤山街道兵马司路1608号”为项目实施地点，并降低了部分设备采购金额，此举措优化了公司内部投资结构，践行了高效控本的原则，提高了内部资源利用与项目建设和实施效率，有力推进了募投项目的实施。
    公司持续回购股份，彰显长期发展决心
    截至2024年9月10日，通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份数量102.02万股，占公司目前总股本的0.3845%，最高成交价为59.80元/股，最低成交价为39.70元/股，成交的总金额为人民币5200.45万元（不含交易费用）。此举措向市场传递出公司管理层对公司未来发展持乐观态度的信号，彰显了公司维护公司市值和股东利益的决心。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

光学产品放量，迈入国产替代新阶段

永新光学(603297)
    深耕高端光学行业，服务全球头部客户
    公司主要业务由光学显微镜、条码机器视觉、车载激光雷达和医疗光学四部分组成，主要产品包括光学显微镜、条码扫描仪镜头、自动变焦模组、机器视觉镜头、激光雷达光学核心元组件、内镜镜头等。经过数十年的发展，公司积累了一批优质的客户，与蔡司、袜卡、Zebra、霍尼韦尔、康耐视、禾赛、法雷奥、图达通等细分领域龙头企业建立长期战略合作.通过与这些企业的合作可以使得公司保持高水准的研发、制造能力，并先行获得行业前沿技术.
    上半年营收稳步增长，加大研发投入
    2024上半年公司实现营收4.28亿元（同比增速9.62%），归母净利润1.00亿元（同比增速-14.07%）；其中，2024Q2单季度公司实现收入2.12亿元（同比增速4.86%，环比增速-1.62%），归母净利润0.54亿元（同比增速-21.13%，环比增速18.58%）。光学显微镜业务实现销售收入1.63亿元，同比下降12.78%。受条码扫描业务快速恢复及激光雷达产品规模化量产的影响，光学元组件业务实现销售收入2.54亿元，同比上升30.95%，预计下半年开始将维持较好的增长态势。受汇兑收益较上年同期大幅减少及研发投入大幅增加等影响，公司归母净利润同比降低。
    公司持续聚焦技术创新，2024年上半年研发投入达5568.25万元，同比增长21.33%，占主营业务收入13.00%。公司加快高端显微镜的研发及商品化进程，推出NSR950、NCF1000、NIB1000等多款单价在20万-300万之间的显微镜新品，进一步缩短与国际顶尖光学显微镜技术水平的差距，公司已成为国内唯一同时具备自主研发生产超分辨和共聚焦光学显微镜的厂商。
    进军高端市场，迈入国产替代新阶段
    在科学仪器方面，公司是国家级制造业单项冠军示范企业。公司高端显微镜已实现超过4%的国产化替代，完成了从0到1的突破。伴随我国实施科学仪器强国战略及科学仪器设备更新的重大机遇，公司光学显微镜业务将迎来重大突破。
    随着头部条码企业库存消化完毕及海外消费需求快速修复的影响，条码扫描业务快速回升并实现大幅增长。公司持续推进“部件化、组件化、下游发展”策略，投资COB产线，为条码扫描领域巨头Zebra、霍尼韦尔提供的模组业务进展顺利，2024年下半年开始逐步批量化出货。
    公司车载及激光雷达业务在2024年上半年实现销售收入近7000万元同比增长120%。在车载光学方面，公司车载镜头前片销量稳健，收获数个AR-HUD项目定点，终端产品将应用于国外头部车企。
    在医疗影像方面，公司向全球头部医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。研发生产的内短镜镜头及光学元组件已覆盖国内70%以上重要内短镜厂家，与欧洲、日本知名企业建立深度合作并实现批量出货。公司在日本投资成立合资公司的S-FIDA研发进度顺利，项目完成后有利于拓宽公司的产业布局。
    业务拆分
    2024年上半年，公司持续推进“2+2”业务，不断加强市场开拓及运营力度。假设光学元件业务在自动化、激光雷达和医疗影像的市场持续高增。显微镜业务平稳复苏。
    投资建议
    公司业务版图拓展取得初步成果，看好光学元件产品矩阵带来的成长新动能。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.18亿元、2.70亿元、3.40亿元。当前股价对应PE分别为37.20、30.03、23.83倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新增产能的市场拓展风险、汇率波动的风险、国际贸易环境变化的风险、行业竞争加剧的风险、公司股价近期快速拉升，后市回撤较大的风险

新产品占比增加，毛利率显著提升

宁德时代(300750)
    主要观点：
    公司Q3毛利率提升超预期，加回减值后业绩超预期
    24年Q3，公司实现收入923亿，同环比-12%/+6%；归母净利润131亿，同环比+26%/+6%；扣非后归母净利润121亿，同环比+28%/+12%。24Q3毛利率31.2%，同环比+8.8pct/+4.5pct；归母净利率14.2%，同增4.3pct，环比持平；Q3期间费用率为9.8%，环比+0.1pct，同比-1.7pct，同比下降系23Q3财务费用高基数，推测为23Q3汇兑损失影响。Q3计提资产减值47亿元，主要系碳酸锂价格大幅下降，公司对江西矿产进行了较大的一次性减值，若加回，实际经营利润近170亿元，环比+30%，利润超预期。
    Q3动力及储能需求旺盛，市占率同比提升
    根据SNE数据，宁德时代1-8月全球装车量189.2GWh，市占率37.1%，同+1.6pct；根据中国动力电池产业联盟数据，1-9月国内装车量157.7GWh，公司市占率45.5%，同+2.7pct，均处于首位，领先优势稳固。
    毛利率显著提升，主要系新产品占比增加+规模效应
    公司24Q3毛利率约31.2%，同/环比分别增加8.8/4.5pct，主要系：1、麒麟、神行等高毛利率产品占比提升；2、3季度动力和储能需求环比提升，公司产能利用率提升，费用的摊销较为明显。
    在途产品增加存货环比提升，现金流充足
    24Q3末存货552亿，环比增长14.9%，主要是产成及在途商品增加。经营性现金流净额227亿，同比+45.9%。
    投资建议：
    公司作为行业领军企业，预计产品出货量将稳步提升。我们预计24/25/26年公司归母净利为554.05/640.09/748.26亿元，对应P/E为20X/17X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。

公司首次覆盖报告：光通信领军企业，“通信+新能源”驱动长期成长

亨通光电(600487)
    深度布局通信和能源网络，盈利能力不断增强，给予“买入”评级
    公司是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，深耕能源网络与通信网络的领域，多板块与全球化产业布局有望充分受益于行业发展。作为国内光电缆龙头，海洋业务有望逐步恢复，同时积极布局智能电网与光通信业务，成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.46、33.31、39.63亿元；当前收盘价对应PE为15.2倍、12.9倍、10.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    积极布局能源产业，致力提供能源互联解决方案
    公司紧抓全球海上风电清洁能源发展机遇，深度拓展海上风电产业链，持续加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电等核心技术的研发投入，具备全球海上风电工程服务能力，实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，打造能源互联产业全价值链体系，致力于成为全球能源互联解决方案服务商。公司持续中标海内外新项目，产能加速提升，截至2024年6月末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单约210亿元，在手订单充沛，并在智能电网领域持续巩固现有市场份额，开拓海外客户，整体能源互联业务有望得到进一步发展。
    AI带来通信新机遇，积极布局通信网络领域业务
    AI时代，公司聚焦新一代通信产业与核心技术的研发创新，提升系统解决方案的研发与集成能力，充分发挥新一代绿色光纤预制棒自主技术及成本优势，积极拓展海洋通信、光模块等领域业务，构筑形成通信产业从产品到服务的全产业链及自主核心技术，打造集“产品-服务-运营”于一身的全产业链模式。目前公司通过光棒技术的研发升级、全面整合海洋通信板块、建设PEACE跨洋海缆通信系统运营项目和新加坡延伸段、收购全球领先的特种光纤生产商等，进一步强化了在通信行业的产业布局和竞争力，截至2024年6月末，海洋通信业务相关在手订单约55亿元；亚非欧PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元。
    风险提示：海洋业务发展不及预期的风险、原材料价格波动风险、产业政策与市场风险、海外投资与经营风险。

2024年三季报点评：2024Q3归母净利润同比+14%，携手光学巨头进军高端市场

明月镜片(301101)
    投资要点
    2024年Q3公司归母净利润同比+13.57%：2024年前三季度，公司实现收入5.83亿元，同比+3.61%，实现归母净利润1.37亿元，同比+11.91%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+9.88%。单看Q3，公司实现收入1.98亿元，同比+0.64%，实现归母净利润4804万元，同比+13.57%，实现扣非归母净利润4198万元，同比+15.22%。
    毛利率略有降低，期间费用率管控良好：2024年Q3公司整体毛利率59.10%，同比降低1.1pct，净利率25.66%，同比提升2.13pct，销售费用率18.58%，同比降低4.4pct，管理费用率10.12%，同比降低0.4pct。
    受益于大单品聚焦策略，公司明星产品表现亮眼：2024年Q3公司镜片业务实现收入1.67亿元，同比+3.9%（剔除出口业务）。公司聚焦大单品策略效果明显，常规镜片中的明星产品，如PMC超亮系列产品前三季度收入同比+50.62%、1.71系列产品同比+16.5%。
    轻松控PRO2.0戴镜12个月等效球镜度有效率达到73.82%，Q3“轻松控”全系列产品销售额同比+2.4%：公司于2024年Q3推出新一代轻松控PRO2.0系列产品，进一步优化了镜片的光学设计和成像质量。中山大学中山眼科中心公布的试验报告表明：轻松控PRO2.0戴镜12个月等效球镜度有效率为73.82%，较轻松控PRO1.0的60%有了大幅提升，在同样价格的基础上，轻松控PRO2.0产品更优、防控效果更佳。2024年Q3公司“轻松控”全系列产品销售额为4597万元，同比+2.4%，剔除前述产品升级回收带来的影响后，第三季度“轻松控”全系列产品销售额为5352万元，“轻松控PRO”系列产品销售额同比+34.2%。2024年1-9月公司轻松控累计销售额1.2亿元，同比增速+22%。
    携手合作全球光学巨头，进军高端镜片市场：10月15日公司与全球光学巨头徕卡公司闪耀举办“全新视界·徕卡镜片（LeicaEyecare）中国发布会”，现场展示了徕卡镜片的最新科技成果，双方未来合作涵盖了光学技术的共享、产品研发联合创新及市场渠道的拓展等诸多方面。公司将利用服务中国市场多年来积累的经验，进军高端镜片市场。
    盈利预测与投资评级：2024年Q3收入利润仍维持了一定韧性，我们维持公司2024-2026年归母净利润1.76/1.95/2.14亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为31/28/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：离焦镜推广不及预期，离焦镜市场竞争加剧，终端消费疲软，费用投放过高等。

公司首次覆盖报告：出口链核心景气标的，北美补库叠加降息驱动成长

凌霄泵业(002884)
    塑料卫浴泵行业龙头，行稳致远
    公司是塑料卫浴泵行业龙头，产品包括塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵。塑料卫浴泵出口美国、欧洲等，北美降息叠加补库，出口有望保持增长。不锈钢泵方面，国内水利基建叠加设备更新，驱动不锈钢泵加速替换铸铁泵，公司为国内不锈钢泵第一梯队，有望受益。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.44/5.08/5.84亿元，EPS分别为1.24/1.42/1.63元/股，当前股价对应PE分别为16.7/14.6/12.7倍，公司2024年估值低于行业可比公司平均水平。鉴于公司为出口链核心景气标的，分红率高，产能扩张有保障，首次覆盖，给予“买入”评级。
    塑料卫浴泵：北美补库叠加降息周期开启，出口拐点向上
    公司是塑料卫浴泵头部品牌，2024H1塑料卫浴泵收入占比近一半，包括浴缸泵、SPA泵、泳池泵，以出口北美、欧洲为主，直接出口占比近70%。2021年受海运费涨价及疫情因素，海外客户补库需求强烈，带动塑料卫浴泵收入高增。经过2022-2023年库存消耗，目前海外库存已处于低位，补库需求强，2024H1塑料卫浴泵收入增长35%，重回高速增长。此外，2024年9月美联储开启降息通道，塑料卫浴泵作为地产后周期产品也有望受益，出口有望迎来拐点。
    不锈钢泵：受益于水利基建与设备更新，有望加快替代铸铁泵
    位于国内不锈钢泵第一梯队，产品广泛用于管道供水、工业用水、空调系统、净水设备等。2014-2024年收入由1.87亿元提升至5.07亿元，CAGR为12%。不锈钢泵对比传统铸铁泵省电10%-20%，但成本贵20%-30%，万亿水利国债催化&设备更新政策驱动，加速不锈钢泵对铸铁泵更新替代，公司有望持续受益。
    高分红凸显长期投资价值，产能规划构建发展保障
    上市以来连续7年实施现金分红，累计分红19亿元，2023年分红3.6亿元，股利支付率93.2%，股息率5.8%，高分红彰显长期投资价值。此外，2021年规划未来五年离心泵产能800万套，目前场地已建成，可快速响应市场拓张需求。
    风险提示：美国地产复苏不及预期；美国关税风险；国内复苏不及预期。

一体化优势逐步显现，Q3业绩超预期

华友钴业(603799)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入454.88亿元，同比-11%；实现归母净利润30.20亿元，同比+0.2%；扣非净利润30.41亿元，同比+11.6%。其中24Q3单季度实现营业收入154.38亿元，同比-13.00%，环比+2.32%；实现归
    母净利润13.50亿元，同比+45.42%，环比+17.53%；实现扣非净利润12.89亿元，同比+45.35%，环比+8.9%。业绩超预期。
    商品价格下行趋势下，Q3业绩逆势增长。24Q3主营产品价格普遍处于下行趋势，LME镍均价为16363美元/吨，环比-12.55%，同比-19.87%；MHP均价为12952美元/吨，环比-12.40%，同比-13.35%；电池级碳酸锂均价为7.88万元/吨，环比-25.23%，同比-67.30%；金属钴价格为18.99万元/吨，环比-14.79%，同比-31.08%。公司盈利逆势增长主要系镍资源项目持续放量，产业一体化经营战略成效逐步显现。
    期间费用率略有提升。24年Q3期间费用合计16.43亿元（同比增长16.95%），期间费用率为10.64%（同比+2.73pcts、环比+1.01pcts），主要系财务费用增长所致，24Q3财务费用为8.75亿元（同比+77.71%、环比+62.90%），财务费用率为5.67%（同比+2.89pcts、环比+2.11pcts）。
    锂电下游海外布局初见成效。24年10月，印尼华能新材料5万吨三元前驱体项目顺利投产，标志着华友产品国际制造正式开启，华能项目具备从资源到材料无缝衔接、园区公辅全面配套的一体化产业链竞争优势。此外，公司与LG合作的龟尾正极项目部分产线投产，欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设，华友海外布局持续加码。
    盈利预测及投资建议：一体化布局优势逐步显现，业绩超预期，假设24-26年镍均价分别为17000、17000、17000美元/吨，上调公司24-26年归母净利润分别为36.64、41.62和50.30亿元（24-26年净利润前值为31.76、33.29和38.37亿元），按照10月23日收盘522.74亿元市值计算，对应PE分别为14.3、12.6、10.4X，维持“买入”评级。
    风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
   

Q3净利率同环比提升，重点业务突破可期

贝斯特(300580)
    事件描述
    公司披露2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入10.42亿元，同比增长3.52%；归母净利润为2.25亿元，同比增长7.08%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比增加22.38%。其中，Q3单季实现营业收入3.45亿元，同比-7.58%，环比-2.63%；归母净利润0.81亿元，同比+0.97%，环比+8.86%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+4.85%，环比+9.45%。
    事件点评
    Q3销售净利率23.51%，同比+1.68pct/环比+2.49pct，主要是投资净收益增加和资产减值冲回所致。Q3毛利率35.15%，同比-1.34pct，环比+0.97pct。Q3期间费用率12.79%，相对稳定，同比+0.45pct/环比-0.13pct；其中，管理
    费用率最高在8.46%，研发费用率次之在4.08%，同比分别+0.53pct/+0.68pct。净利率增长主要是因为投资净收益增加和资产减值冲回，二者合计占收入比重为4.04%，同比+3.68pct，环比+3.49pct。
    夯实第二梯次产业布局，安徽贝斯特正处在客户验厂认证阶段，预计2025年逐步进入业绩兑现期。新能源汽车部件业务是公司未来增长的关键领域，定位于进口替代，安徽贝斯特产能持续加速爬坡，同时不断开发新产品、开拓新客户，目前正在进行客户的验厂认证工作，预计2025年逐步进入业绩兑现期。
    第三梯次产业稳步推进，宇华精机在工业母机、人形机器人、新能源汽车领域持续发力。据三季报，（1）工业母机：2Q高精度丝杠副和导轨副在国内知名机床厂商成功应用，3Q与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。（2）人形机器人：行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供
    货做好了技术和设备储备。（3）新能源汽车：EMB制动系统滚珠丝杠副完成了首次客户交样。
    泰国投资设厂，加快全球化布局。为了推进全球化布局，公司将泰国作为海外产能布局关键一站，投资设立了“BYH NEWTECHNOLOGY CO.,LTD.”，现已正式开工建设，充分利用泰国的优势，深化国际市场布局，减轻国际贸易摩擦对公司的影响，为后续持续发展打下坚实基础。
    投资建议
    公司三梯次业务战略清晰、执行有力，涡轮增压器零部件受益于混动车型渗透率提升，与头部客户合作紧密；安徽工厂通过客户验厂后，新能源业务将从2025年逐步放量，机加工精密件的比重提升也会提升盈利中枢；丝杠产品全面布局机床、人形机器人、汽车等核心下游，具备长期成长潜力。同时，公司在泰国设厂，推进全球化布局，对第一、二梯次业务形成支撑，业绩有望维持增势。
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.07亿元、3.71亿元、4.76亿元，同比分别增长16.7%、20.5%、28.4%，EPS分别为0.62元、0.74元、0.95元，按照10月23日收盘价，PE分别为27.5、22.8、17.8倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期：公司产品终端客户主要为汽车行业，汽车行业与宏观经济密切相关，且行业竞争趋于激烈，如果公司客户的销量不及预期，可能会造成公司的订单减少、存货积压等情况。

发电建安齐发力业绩稳增，拟发行可转债助力核电发展

中国广核(003816)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年三季报，3Q2024公司实现营业收入622.70亿元，同比增长4.06%；归属于母公司股东的净利润99.84亿元，同比增长2.93%。分季度看，3Q2024单季度营业收入228.93亿元，同比增长11.31%；归属于母公司股东的净利润28.74亿元，同比增长4.87%。
    发电和建安业务稳中向好，前三季度归母净利润稳增3%：一方面，1Q-3Q2024，公司控股子公司上网电量同比增加5.02%，对应62亿千瓦时；另一方面，工程公司对惠州核电项目、苍南核电项目等施工量增加。发电和建安业务稳中向好，齐齐发力，前三季度公司营收同比增长4.06%。此外，叠加前三季度财务费用的压降和其他收益、投资净收益的增加，公司归母净利润同比增长2.93%。分季度看，单Q3公司归母净利润同比增长4.87%，表现相对突出，或系受益于单Q3公司控股子公司上网电量同比增加15.2%。
    拟发行可转债，助力陆丰核电建设：2024年6月21日，公司董事会审议通过了关于公司向不特定对象发行A股可转换公司债券的相关议案。2024年8月8日，公司临时股东大会、A股类别股东大会、H股类别股东大会批准了可转债相关议案。2024年10月19日，公司收到深交所出具的《关于受理中国广核电力股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的通知》。需在获得深交所审核通过并经中国证券监督管理委员会同意发行注册后方可实施。本次拟发行A股可转债募集资金不超过49亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟用于广东陆丰核电站5、6号机组项目。如果成功发行，将为公司核电板块的扩张夯实基础，改善资产负债的同时提高公司的融资能力。
    16台核准在建机组，储备丰富支撑公司业绩向好：2024年8月19日，控股的招远1-2号（121.4*2）、陆丰1-2号（124.5*2），以及委托管理的苍南3-4号（121.5*2），共计6台（734.8万千瓦）已获国务院核准。截至9月30日，公司共计16台已核准待FCD及在建核电机组（包括本公司控股股东委托本公司管理的8台机组），在建机组储备丰富，支撑公司未来业绩稳步向上。此外，预计惠州1号机组将于2025年投产。
    盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计2024-2026年公司营收分别为889.65、935.17和998.30亿元，归母净利润分别为121.50、123.98和131.89亿元，对应PE分别为17.5/17.2/16.2倍。维持“持有”评级。
    风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

Solid 3Q with intact near-term prospects; Maintain BUY

中际旭创(300308)
    Innolight released its3Q results.Revenue went up by115.2%YoY/9.4%QoQ,while net profit went up by104.4%YoY/3.3%QoQ,in-line with our expectations.Mgmt.attributed the slower sequential revenue growth(9.4%in3Q24vs.31.3%/23%in1Q/2Q24)to two main factors:1)supply chain bottlenecks of keycomponents(like DSPs&EMLs),and2)unfavorable fluctuations in the USD/RMBexchange rate during3Q.Excluding the impact of exchange rate movements,thecompany still achieved double-digit revenue growth in3Q.GPM remained steadyat33.3%in3Q24(vs.33.4%/33.5%in2Q24/3Q23),while NPM was21.4%(vs.22.7%/22.5%in2Q24/3Q23).We remain confident in the company’s growthtrajectory,driven by the ramp-up in400G/800G shipments and the upcomingproduction ramp-up of1.6T products.Maintain BUY,with an adjusted TP ofRMB186,reflecting26.9x rollover2025E P/E(previously30x2024E P/E).
    Sequential slowdown due to exchange rate and supply chain issues:The company highlighted that3Q performance was negatively impacted byunfavourable USD/RMB exchange rate fluctuations.Excluding this impact(~RMB100mn),the company still posted double-digit sequential growth,continuing the strong growth momentum seen in previous quarters.Additionally,supply chain challenges related to key components constrainedshipment growth,with mgmt.noting that order growth outpaced shipmentgrowth,contributing to the slower-than-expected sequential revenueincrease.
    Demand intact,400G/800G shipments to ramp through4Q24:Mgmt.reiterated strong demand for the company’s high-speed optical products,particularly400G&800G,which remain key growth drivers.Looking aheadto2025,the company expects faster adoption of800G products compared to400G as customers progress towards newer tech.Additionally,massshipments of1.6T products will begin in the coming months.Mgmt.emphasized strong demand from overseas hyperscalers,which contributedto over half of the company's400G/800G orders in2024..
    Price increases in the optical supply chain driven by AI demand:Therecent announcement(link)by Marvell(MRVL US,NR)of price hikes acrossits entire product line due to sustained AI-driven demand could lead to higherraw material costs for Innolight.However,we believe the company is well-positioned to mitigate these impacts by passing on price increases to itscustomers,given the strong demand for its products that gives company thebargaining power.
    Maintain BUY,with TP adjusted to RMB186,corresponding to rollover26.9x2025E P/E,the same as its5-year historical avg.The stock iscurrently trading at22.5x2025E P/E.Risks:1)China-US trade tensions,2)rising raw material costs,and3)weaker-than-expected ramp-up speed.

2024年三季报点评：增长趋势向好，期待硅光、1.6T产品放量贡献业绩

中际旭创(300308)
    投资要点
    事件：公司发布2024年前三季度业绩，2024年前三季度收入为173.1亿元，同比+146%，归母净利润37.5亿元，同比+190%；分单季度看，24Q3公司收入为65.1亿元，同比+115%，归母净利润13.9亿元，同比+104%。
    毛利率及销售/管理/研发费用率继续优化，净利率后续有望进一步提升受益于产品结构不断优化以及对生产工艺的不断优化，公司毛利率在24年前三季度同比增加1.6个百分点达33.3%，24年三季度毛利率亦达33.6%，同比+0.1个百分点，环比+0.2个百分点。
    公司营收规模不断扩大摊薄利润率，24年三季度销售/管理/研发费用率分别环比降低0.04/0.4/1.2个百分点达0.7%/2.5%/3.3%；受9月底美元人民币波动影响，公司季度末外汇资产账面价值波动使得公司财务费用由上季-0.4亿元增长至本季度0.7亿元，本季度财务费用率亦环比增长1.8个百分点至1.1%，公司归母净利率也受此影响环比下降1.3个百分点，达21.4%。
    我们认为随着硅光、1.6T产品渗透，以及公司出货量逐渐增长，公司毛利率仍有进一步上升空间，同时三项费用率可继续摊薄，后续公司净利率有望进一步提升。
    公司有望深度受益于明年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。
    公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在上游物料紧缺背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势，进而深度受益于明年800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司硅光、1.6T光模块等新产品即将放量，我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由50.1/64.3/88.3亿元上调为52.8/94.5/111.5亿元，2024年10月23日收盘价对应PE分别为25.5/14.2/12.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

2024年三季报点评：利润端同比稳健增长，海外布局进一步扩张

杭叉集团(603298)
    事件:
    杭叉集团10月21日发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入127.33亿元，同比+1.55%，归母净利润15.73亿元，同比+21.20%，扣非归母净利润15.46亿元，同比+22.18%。
    投资要点:
    利润端同比稳健增长。2024年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比+1.55%、+21.20%；单季度来看，2024Q3公司营业收入41.79亿元，同比-2.65%，环比-4.64%，归母净利润5.66亿元，同比+9.07%，环比-9.82%，利润端同比稳健增长。
    2024Q3毛利率同比提升较为明显。2024年前三季度公司毛利率22.67%，同比+2.48pct，归母净利率12.35%，同比+2.00pct；单季度来看，2024Q3公司毛利率25.24%，同比+2.87pct，环比+3.03pct，归母净利率13.55%，同比+1.46pct，环比-0.78pct，毛利率同比提升较为明显。费用率方面，2024年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.96%、2.32%、4.85%、-0.16%，分别同比+0.86pct、+0.25pct、+0.51pct、+0.13pct，期间费用率10.97%，同比+1.75pct。
    产品海外布局进一步扩张。公司2024年9月18日发布公告，拟在马来西亚设立杭叉马来西亚有限公司（暂定名，以当地注册核定为
    准），注册资本200万美元（以实际出资额为准），负责叉车整机及配件的销售服务、锂电池租赁及销售、AGV和智能物流系统集成等业务（最终以属地注册登记为准），公司持股比例100%。同时，公司拟在泰国设立杭叉集团泰国制造公司（暂定名，以当地注册核定为准），注册资本2000万美元（以实际出资额为准），从事叉车、高空作业车的制造销售等业务，公司持股比例100%。公司产品海外布局进一步扩张。
    盈利预测和投资评级考虑到公司海外产能布局仍在初期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入167.25、179.26、189.43亿元，同比增速为3%、7%、6%；实现归母净利润19.83、23.30、25.55亿元，同比增速为15%、17%、10%，2024年10月23日收盘价对应PE11.6、9.9、9.0倍，考虑到公司海外销售布局持续推进，维持“增持”评级。
    风险提示叉车电动化推进不及预期，原材料价格波动，新品研发不及预期，汇率波动风险，国际贸易环境变化风险。
   

公司点评：并购重庆新里程，控股股东优质医院资产注入拉开序幕

新里程(002219)
    事件:
    新里程于10月17日公告：拟以自有资金或自筹资金收购重庆新里程医疗管理有限公司（以下简称“重庆新里程”）100%股权，对价3.20亿元，市销率1.0倍，开启了控股股东将旗下非上市板块医疗资产注入上市公司的序幕。
    新里程于10月19日公告：股东阙文彬先生所持部分股份将被司法拍卖，阙先生不属于控股股东或实控人，拍卖事项不会对公司经营造成影响。
    投资要点:
    并购标的处于稳步增长和利润释放期。重庆新里程是医院投资和运营管理平台，总床位数超过1000张，核心业务主体为金易医院、盛景医院、百鞍医院、康华医院，均位于重庆市区。重庆新里程2023年收入3.15亿元，2021~2023收入CAGR为12%，门诊及住院人次大幅增长。2023年含供应链的净利润为405万元，净利率1.29%；2024年1至7月份含供应链的净利润为999万元，净利率4.90%。重庆新里程实践“防控治康养”新型医养结合体系，为应对人口老龄化提供“重庆样本”，旗下医院通过中国老年医学学会评审贯标，挂牌“全国老年友善医院”和“老年营养示范病房”，被重庆市卫健委评为老年友善医疗机构。
    市销率1.0倍，并购款分两期支付。公司收购重庆新里程100%股权对价为3.20亿元，对应2023年收入的市销率仅1.0倍，与同行业相比估值更为合理。约定不低于50%的一期转让款于2024年12月31日前支付，二期转让款于2025年12月31日前支付。
    体外优质医院资产注入上市公司大幕拉开。控股股东新里程集团已于2022年5月31日出具《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺“在承诺人成为恒康医疗控股股东之日起五年内，并力争用更短的时间，按照相关证券监管部门的要求，并在符合相关法律法规及规范性文件的前提下，本着有利于上市公司发展和维护股东利益尤其是中小股东利益的原则，综合运用资产重组、业务调整、委托管理等多种方式，稳妥推进相关业务整合以解决对上市公司构成重大不利影响的同业竞争问题。”本次收购为控股股东为履行上述承诺进行的交易。截至目前，新里程健康集团完成了旗下东营鸿港医院、洛阳新里程医院、济宁新里程肿瘤医院、邹城新里程口腔医院、内蒙古包钢三院妇产科医院等部分医院的营利性改制工作，完成营利性改制的医院机构数量达到集团70%。未来控股股东旗下优质医疗资产有望持续注入上市公司。
    盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑并购影响，预计2024-2026年公司营业收入分别为40.99亿元、48.91亿元、58.40亿元，分别同比增长14%、19%、19%；归母净利润分别为1.22亿元、2.26亿元、3.16亿元，分别同比增长298%、85%、40%；PE分别为70倍、38倍、27倍。公司已在全国布局五大区域医疗中心，控股股东医疗资产注入拉开序幕。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：资产注入的不确定性；旗下医院学科建设和等级提升不及预期的风险；政策风险；医疗纠纷风险；商誉减值风险。
   

2024年三季度点评：业绩符合预期，C端业务迎来转变

同花顺(300033)
    事件：2024年前三季度，公司实现营业总收入同比-1.59%至23.35亿元，归母净利润同比-15.53%至6.51亿元，扣非净利润同比-16.74%至6.31亿元。2024年单三季度，公司实现营业总收入同比+4.81%至9.45亿元，归母净利润同比-7.47%至2.88亿元，扣非净利润同比-7.28%至2.87亿元。投资要点
    政策助力市场活跃度迎来拐点，九月末C端需求大幅增长。据Wind，2024年前三季度A股日均交易额同比-13%至7,796亿元，2024Q3单季度A股日均成交额同比-19%至6,469亿元，总体来看，资本市场活跃度于一季度至三季度持续下行。2024年9月24日，国新办新闻发布会，救股市、稳楼市、促消费政策三箭齐发；9月26日，政治局会议，推出一揽子增量政策等等，提振资本市场流动性，极大增强股民信心，2024年9月24日至30日A股日均成交额高达14,773亿元，市场活跃度显著提升、迎来拐点。公司前三季度营收同比小幅下滑，24Q3单季度营收同比增长符合预期，但我们预计公司国庆前后的导流业务收于将更多体现于四季度业绩。
    加大营业成本及销售投入，净利润率同比下降。2024前三季度，公司归母净利润率同比-4.6pct至27.88%，主要系公司费用端投入持续增加。2024前三季度，公司在提高数据质量、销售推广力度以及AI大模型研发上投入较大：1）营业成本同比+17.99%至3.34亿元，主要系为不断提升数据质量，相应的信息数据采购费、技术服务费增加，同时数据录入、数据标注等相关人员成本增加所致；2）销售费用同比+10.41%至3.97亿元，销售费用率同比+1.86pct至17.01%，主要系公司为扩大市场份额，加大销售推广力度；3）研发费用同比+1%至8.8亿元，研发费用率同比+1.08pct至37.89%。公司持续加大研发创新，加大AI大模型相关技术研发投入，尤其加大多模态大模型技术攻关和产品应用的研发。
    B端及C端AI产品功能逐步完善，产品竞争力持续提升。2024年9月3日，AI投资助理“问财”1.8版本更新后升级诊股能力，支持多维度大盘点评和个股各环节表现点评，增加对行业和概念板块指数的综合解读；提升热点事件分析能力，挖掘利好股票，同时接入社区搜索，全面分析涨跌原因；优化条件选股多时间多指标的解析逻辑，包括资金面指标、技术面指标等逻辑优化，提高选股准确性。10月15日，基于AIAgent算法框架，“问财”新增圈选图像分析功能，智能解读圈选的文字或图表，提升信息处理效率。同时，B端iFinD产品持续更新，新增债券、基金等实时行情，行情综合屏支持中概股综合屏、外汇市场和全球市场等内容；升级A股数据浏览器，支持数据统计、时序图、指标运算等功能；加入数据探查功能，能依据数据分布图快速查看当前列数据的分布情况。我们认为，随着公司C端智能投顾机器人“i问财”和B端iFinD产品功能逐步完善，有望进一步推动公司业绩提升。
    盈利预测与投资评级：基于一揽子增量政策的发布，资本市场活跃度迎来拐点，利好公司C端各项业务收入增长。我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.4/16.6/19.0亿元（前值为10.8/13.6/15.0亿元），分别同比+2.9%/+14.8%/14.8%，对应当前股价PE分别为27/24/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。

海容冷链2024Q3点评：收入增速转正

海容冷链(603187)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩报告：
    Q3：收入5.23亿元（同比+7.00%），归母净利润0.72亿元（同比-16.56%），扣非归母净利润0.68亿元（同比-19.84%）；
    Q1-Q3：收入21.10亿元（同比-15.56%），归母净利润2.72亿元（同比-23.56%），扣非归母净利润2.44亿元（同比-31.03%）。
    收入分析：外销快于内销
    Q3收入端增速由负转正，我们预计主要来自：
    冷冻展示柜：前期投放较大造成的基数问题逐步消化，叠加冻品增长、冰淇淋需求降幅收窄，冷冻展示柜内销降幅大幅收窄；
    外销：快于内销。外销Q2印尼配额限制影响Q3逐步缓解，叠加冷藏展示柜北美大客户贡献较高弹性；
    智能售货柜：Q2出售子公司后业务逐步回归平稳。
    利润分析：毛利承压、费投收窄
    Q3毛利率29.6%，同/环比-6.2pct/+2.1pct，我们预计主因成本上涨、毛利较低的内销修复占比提升、结构调整等的影响；
    Q3归母净利率13.7%，同/环比-3.9pct/+2.1pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别11.09%/4.78%/4.02%/-1.91%，四费合计同比-0.84pct。费用投放有所收窄。
    投资建议：
    我们的观点：
    Q3单季度收入增速由负转正，利润端承压但降幅已有收窄。公司前期冷冻柜投放较大造成的基数问题及业务调整等问题逐步缓解，外销大客户持续贡献弹性，我们预计公司业务逐步回归平稳，Q4有望延续改善趋势。
    盈利预测：我们维持前次盈利预测。预计2024-2026年公司收入28.67/30.04/31.61亿元，同比-10.5/+4.8%/+5.2%，归母净利润3.30/3.55/3.74亿元，同比-20.1%/+7.7%/+5.1%；对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度波动，成本波动。

2024年三季报点评：股权支付减少，规模效应释放，Q3业绩超预期

中熔电气(301031)
    投资要点
    三季报业绩超预期。公司24Q1-3营收9.7亿元，同增27%，归母净利润1.2亿元，同增40%，毛利率38.6%，同降2.1pct，归母净利率12.4%，同增1.1pct；其中24Q3营收3.7亿元，同环比+42％/+15％，归母净利润0.5亿元，同环比+91%/+42％，毛利率39.1%，同环比-1.6/+0.4pct，归母净利率14.7%，同环比+3.8/+2.8pct。股权支付减少+规模效应释放，费用率环比大幅下降，三季报业绩超预期。
    车端收入环增15-20%，Q3毛利率环比微增。公司Q1-3车端收入我们预计6亿元，占比超60%，Q3车端收入我们预计2.5亿元，环增15-20%，受益于国内销量超预期，毛利率我们预计37%左右，环比微增。Q1已反应车企年降+系铜银价上涨影响，公司4月底开展铜银套期保值，H2价格我们预计维持稳定，并随着规模效应的释放，以及产线端降本增效，后续毛利率我们预计恢复至40%。此外，公司逐渐从熔断器转向能量保护系统，我们预计激励熔断器24-25年维持1-2倍增长，海外熔断器定点25-26年放量，Efuse持续重点布局，后续有望迎来突破。
    风光储端产品竞争加剧，megepack后续进展可期。公司Q1-3风光储收入我们预计2.6亿元，占比25-30%，其中Q3风光储端收入我们预计0.9亿元，占比25%，毛利率40%，环比基本稳定。我们预计24年国内光伏装机量同增10%+、储能装机量同增40%+，行业需求近20%。该市场竞争相对激烈，竞争对手好利科技等价格激进，我们预计公司24年价格降幅10%+，后续推出的新方案降本空间大，且订单集中高盈利产品，预计毛利率仍可维持40%。此外，公司与tesla持续合作，我们预计25年供应上海megepack工厂，储能产品预计保持高速增长。
    股权支付环降60%+，规模效益带动费用率下降。公司24Q1-3期间费用2.3亿元，同增15%，费用率23.6%，同降2.5pct，其中Q3期间费用0.8亿元，同环比+8.5%/-0.5%，我们预计含股权支付1200万元，环比下降超60%，费用率20.3%，同环比-6.2/-3.1pct；24Q1-3经营性净现金流0.8亿元，同降2880%，其中Q3经营性现金流0.3亿元，同环比-26%/-53%；24Q1-3资本开支1亿元，同降40%，其中Q3资本开支0.4亿元，同环比-45%/+47%；24Q3末存货2.2亿元，较年初降3.7%。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们预计24-26年归母净利1.9/3.0/4.2亿元（原预测1.5/2.6/4.4亿元），同增64%/55%/40%，对应PE36/23/16倍，考虑到公司电力熔断器龙头地位，给予25年30倍PE，目标价134元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

紫金矿业2024年第三季度报告点评：业绩弹性继续兑现，黄金资源版图再扩张

紫金矿业(601899)
    投资摘要
    事件概述
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%，实现归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%，实现扣非归母净利润237.47亿元，同比增长56.16%，均创前三季度历史新高。单季度业绩方面，2024Q3，公司实现营业收入799.80亿元，同比增长7.11%，环比增长5.74%，实现归母净利润92.73亿元，同比增长58.17%，环比增长5.09%，实现扣非归母净利润83.14亿元，同比增长49.75%，环比下降9.71%。
    主要矿产品量价齐升，高利润弹性持续释放。2024年前三季度，公司矿山产金/铜/锌/银的产量分别为54.27吨/78.95万吨/30.97万吨/331.11吨，分别同比+8.33%/+4.67%/-4.18%/+6.69%，分别完成2024年产量指引的73.83%/71.12%/65.90%/78.84%；矿山产金（金锭、金精矿）、矿山产铜（铜精矿、电积铜、电解铜）、矿山产锌、矿山产银平均销售单价分别为503.34元/克、5.82万元/吨、1.43万元/吨、4.59元/克，分别同比+25.53%/+13.86%/+21.98%/+32.66%；毛利率分别为54.47%/61.24%/39.90%/59.74%，分别同比增长8.58/5.20/17.34/9.02个百分点。2024年前三季度，公司矿山企业毛利率为57.71%，同比增加7.42个百分点；综合毛利率为19.53%，同比增加4.37个百分点。公司充分受益金铜等金属价格高位带来的红利，控本增效得力，业绩向好。我们认为，金铜价格未来仍有上涨预期，在公司五年产量规划的指引下，公司金、铜等矿产品产量将逐渐提升，成长路径明确，业绩有望稳健增长。
    收购Akyem金矿，海外资源布局再加码。公司拟通过境外全资子公司金源国际控股有限公司以10亿美元收购加纳Akyem金矿项目100%权益。Akyem金矿保有黄金资源量（不含储量）54.4吨，平均品位3.36克/吨；储量约34.6吨、平均品位1.35克/吨；另有约83吨黄金被归类为地采资源储备。公司认为，该矿具有较好的开发利用和勘查潜力，在目前及未来预期金价条件下，该项目可利用的资源储量仍然有较大潜力，该项目的收购对实现紫金矿业提出的至2028年产金超过100吨具有重要意义。
    投资建议
    公司铜金板块业务快速扩张，铜金价格有望上涨，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为3279.44/3618.04/3864.29亿元，同比分别+11.77%/+10.32%/+6.81%；归母净利润分别为322.41/381.37/433.95亿元，同比分别+52.66%/+18.29%/+13.79%，EPS分别为1.21/1.43/1.63元/股，2024年10月23日收盘价对应PE分别为14.71X/12.44X/10.93X。维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金、铜等金属价格大幅下跌；项目进度不及预期。

2024年Q3业绩点评：中国区降速拖累业绩表现，积极调整应对渠道变革

仙乐健康(300791)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报：
    2024Q1-3：公司实现营收约30.48亿元，同比+21.8%；归母净利润2.40亿元，同比+29.52%；扣非净利润2.36亿元，同比+28.11%。
    2024Q3：公司实现营收约10.58亿元，同比+10.43%；归母净利润0.85亿元，同比+1.63%；扣非净利润0.82亿元，同比-3.84%。
    中国区保健品渠道变革拖累收入表现，其余区域保持稳健增长。根据公司交流反馈，24Q3整体收入环比较降速主要受中国区拖累。24Q3欧洲延续稳健增长，美洲（包括BF）与亚太区保持快速增长。其中BF前三季度同比增长接近40%。中国区收入降速明显，主因国内保健品发生渠道变革，药店渠道受到线上渠道冲击以及政策变化影响，整体表现疲软，因此公司药店渠道大客户订单推迟。同时公司前期对新零售业务的快速增长反应滞后，Q3开始加快布局扭转局面。这共同导致了导致中国区收入Q3环比降速。公司已开始采取措施积极布局线上新零售业务，预期明年中国区收入将有明显改善。
    收入结构变化致使毛利率承压，BF减亏在途。公司24Q3归母净利率为8.07%，同比-0.7pct，环比-0.74pct。其中24Q3毛利率29.63%，同比-1.65pct，环比-3.72pct，毛利率下降幅度加大考虑主因收入结构变化，即中国区毛利率较高，收入占比下降；且中国区的高价值客户订单延迟导致中国区高毛利率客户占比下降。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.27%/9.39%/2.96%/2.61%，同比-0.14/+1.03/-0.06/+0.90pct，管理费用率增加主因激励费用摊销增加。少数股东损益24Q3为-0.85亿元，环比小幅收窄。考虑BF仍有亏损主因个护产线折旧摊销费用影响较大，BF已逐步推进组织优化，同时协同精益供应链精益管理，提高生产排单计划性、物料采购计划性等帮助减亏，目前已取得较大改善。预计Q4BF的产能利用率已接近70%，比上半年显著提升。
    盈利预测与投资评级：仙乐健康是保健品CDMO龙头企业，美洲去库阶段结束后需求恢复，中长期公司研发、生产端优势积累足，龙头地位有望持续提升。考虑到今年中国区拖累整体收入，高价值客户占比下降，我们略下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为3.46/4.28/5.43亿元（前次为4.02/4.77/5.87亿元），分别同比增长23%/24%/27%，对应PE分别为16x、13x、10x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，产能投放和消化不及预期风险，食品安全风险。

公司事件点评报告：毛利率稳中有升，拟收购四川易冲加强业务协同

晶丰明源(688368)
    事件
    晶丰明源发布2024年第三季度报告：2024年第三季度公司实现营业收入3.53亿元，同比增长17.51%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.24亿元，同比下降143.82%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.05亿元，同比下降108.68%。
    投资要点
    产品结构持续优化，积极发展第二增长曲线
    2024年第三季度，公司销售收入同比增长17.51%，其中，公司不断夯实LED照明电源芯片市场份额，LED照明电源芯片实现销售收入1.99亿元，同时积极发展第二增长曲线，AC/DC电源芯片销售收入0.64亿元、电机控制驱动芯片销售收入0.76亿元，在整体业务中占比持续提升。另外DC/DC电源芯片基于40V BCD工艺平台成功量产，销售收入逐步提升。
    毛利率稳中有升，剔除股份支付费用后同比减亏
    公司主营业务产品综合毛利率37.52%，同比增长13.58个百分点，源于公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降多重因素叠加。公司前三季度实现归母净利润-0.54亿元，同比增亏55.32%，其中第三季度实现归母净利润-0.24亿元，同比下降143.82%，因预期无法达到业绩考核指标，公司冲回股份支付费用1.76亿元，剔除股份支付费用后，前三季度归母净利润同比减亏85.10%，第三季度同比减亏87.48%。
    拟收购四川易冲，业务协同优势互补
    公司近期筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权，同时拟募集配套资金。本次拟并购的四川易冲成立于2016年，是一家无线充电芯片和解决方案服务商，主要产品是无线充电芯片和智能硬件，主要客户包括来自欧、美、日、韩和中国本土的多家知名企业，其无线充电解决方案曾被丰田汽车、谷歌、微软、索尼、泽宝、海尔等公司采用，有望在收购后和公司现有产品线形成业务协同效应。
    盈利预测
    基于审慎性考虑，暂不考虑收购对公司业绩的影响，预测公司2024-2026年收入分别为15.41、19.02、23.94亿元，EPS分别为-0.17、1.22、2.41元，当前股价对应PE分别为-617、86、44倍。由于2024年LED行业景气度恢复不及预期、行业竞争加剧，公司通用LED照明产品销量不及产品单价下降幅度，利润承受压力，我们下调2024年的盈利预测。2024年以来，公司持续调整产品销售结构，同时导入新一代工艺批量带来成本下降，毛利率持续得到修复，盈利能力持续改善，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，并购重组的风险，收购进展不及预期的风险，收购后协同效应不及预期的风险。

公司事件点评报告：闭店拖累营收表现，聚焦线上渠道打造

一鸣食品(605179)
    事件
    2024年10月23日，一鸣食品发布2024年三季度业绩报告。
    投资要点
    三季度营收承压，费用优化提升盈利
    公司2024Q1-Q3实现营收20.58亿元（同增5%），归母净利润0.37亿元（同增4%），扣非归母净利润0.38亿元（同增13%）。其中2024Q3公司营收6.86亿元（同减0.4%），主要系闭店增加所致，归母净利润0.10亿元（同增1%），扣非归母净利润0.12亿元（同增2%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减1pct至28.72%，销售/管理费用率分别同比+0.2pct/-1pct至15.39%/9.06%，净利率同增0.02pct至1.52%。
    闭店压力明显，线上渠道高增
    公司2024Q3公司直营门店/加盟门店/经销/直销/线上渠道营收分别1.48/2.41/0.71/1.20/0.25亿元，分别同比-15%/-3%/+7%/+9%/+27%，从华东区域门店数量来看，截至2024Q3末，公司直营/加盟门店分别为495/1507家，较年初净变化-123/67家，门店收入减少主要受闭店影响，后续公司推进成熟市场旧店重装，预包装门店转型现烤店，提高单店产出，并通过动态用工提高人均劳效，拉升终端门店盈利能力；线上渠道增势较好，主要系大客户持续开发与自营店铺运营效率提升所致，后续公司聚焦品类创新、完善组织建设，延续电商渠道优势。
    盈利预测
    我们看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，随着产品结构/管理模式优化，有望延续收入规模与盈利能力同步提升。根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS为0.11/0.15/0.20（前值为0.15/0.20/0.27）元，当前股价对应PE分别为89/66/51倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

24Q3营收扣非超预期，恩那罗未来可期

信立泰(002294)
    主要观点：
    事件
    2024年10月22日，信立泰发布2024年三季度报告，公司实现营业收入30.01亿元，同比+22.18%；归母净利润5.10亿元，同比+6.37%；扣非归母净利润4.97亿元，同比+14.94%。单季度来看，公司2024Q3收入为9.58亿元，同比+24.15%；归母净利润为1.66亿元，同比+17.01%；扣非归母净利润为1.64亿元，同比+33.55%。
    点评
    恩那罗医保内首年加大推广，销售费用率升高
    前三季度，公司整体毛利率为72.07%，同比+4.00个百分点；期间费用率52.65%，同比+6.55个百分点；其中销售费用率36.64%，同比+7.51个百分点；研发费用率10.21%，同比-0.22个百分点；管理费用率6.55%，同比-1.94个百分点；财务费用率-0.76%，同比+1.20个百分点；经营性现金流净额为8.54亿元，同比+59.63%。在销售费用增加的基础上，毛利率仍然有4pct的提升，经营性现金流净额同比有较大的增长，公司经营状况良好。
    商业化及准入工作颇有成效，积极推动进展佳
    报告期内，公司加大产品推广和创新研发投入。恩那罗进入医保目录以来，全面推动医院准入和推广工作，在医疗反腐的大环境下，销售团队采取规范、积极进取的策略和方法，部分医院通过双通道药店和临采方式克服了准入的难关。截至三季度末逐步展现较好进展，外部数据显示，恩那罗在医院的正式准入和临床应用优于同年医保的同类竞品。另外，创新产品复立坦（阿利沙坦酯氨氯地平片）、信立汀（苯甲酸福格列汀片）作为目录外新增药品参与2024年医保目录调整，目前谈判工作正积极推进。
    产品集中注册阶段，后续储备管线丰富
    公司在研管线中，NDA阶段的S086（高血压）、SAL0108、SAL056、恩那度司他（血透和腹透）已申报上市申请，正常有序推进；S086（慢性心衰）、SAL0130、SAL003等III期在研项目临床进展顺利；恩那度司他（CIA）II期完成首例入组，SAL0112（2型糖尿病）II期临床完成首例入组，SAL0120（高血压）已经启动II期临床的患者入组筛选，CKD适应证正在开展II期临床启动入组的准备工作；海外临床方面，JK07的2期试验有序进行中。公司目前储备丰富的产品管线，有望在未来的每年均有产品陆续IND，实现完全的创新转型。
    投资建议
    考虑到目前及未来两年的销售费用预计增加，我们对利润预测有所调整，预计公司2024~2026年收入分别为40.5/47.3/56.9亿元，分别同比增长20.2%/16.8%/20.5%，2024~2026年归母净利润分别为6.3/6.8/8.1元（前值为6.7/7.9/8.9亿元），分别同比增长8.9%/7.6%/19.8%，对应估值为59X/55X/46X。我们看好公司创新转型带来的收入结构重塑，在心血管专科领域的深耕优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    新药研发失败风险；审批准入不及预期风险；行业政策风险；成本上升风险；销售浮动风险

2024年三季报业绩点评：收入增速放缓，费用管控合理

中控技术(688777)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入63.37亿元（+11.58%），归母净利润7.17亿元（+3.36%），扣非净利润6.55亿元（+15.09%）。2024Q3实现营业收入20.85亿元（+2.30%），归母净利润2.00亿元（+9.52%），扣非净利润1.83亿元（+25.81%）。
    公司收入增速放缓，剔除汇兑收益影响后归母净利润高增长，费用管控合理：收入方面，公司Q3收入增速为2.30%，相较于Q1（+20.25%）、Q2（+14.49）增速放缓。年初至报告期末，公司税后GDR资金汇兑损失金额为2005.15万元，若剔除GDR资金汇兑损益影响，公司归母净利润为7.37亿元，较上年同期增长32.02%；归母扣非净利润为6.75亿元，较上年同期增长55.60%。报告期内，公司毛利率为32.85%，较去年同期增长-0.1pct。费用方面，公司销售/管理/研发费用率为8.23%/4.54%/10.63%，同比-1.06pct/-1.17pct/-0.40pct，费用管控合理。
    海外业务持续拓展中，未来可期：报告期内，公司工业信息安全自主产品RTUSecure中标沙特阿美重要项目。RTUSecure是中控技术推出的一款专门用于防御远程终端单元（RTU）装置遭受未授权访问和物理入侵的产品，旨在解决工业控制系统日益成为信息安全威胁的显著目标问题。此外，公司成功中标了恒源（马来西亚）炼油有限公司（HengyuanRefiningCompanyBerhad，简称“HRC”）的监控系统改造项目。该项目的特点包括统一监控平台、先进的设计原则、尖端技术应用和强化的数据管理。通过集成各类品牌摄像头及多样信号类型至单一平台，实现全面、高效的集中管理。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为97.10/118.61/148.69亿元，同比增长12.64%、22.16%、25.36%；归母净利润分别为12.74/15.92/20.32亿元，同比增长15.65%、24.93%、27.69%；EPS分别为1.61/2.02/2.57元，当前股价对应2024-2026年PE为30.11/24.10/18.88倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期的风险，下游石化与化工行业景气度不及预期的风险，跨行业拓展不及预期的风险。

中国广核2024年三季报点评：24Q3发电量同比+15%，防4台1贡献显著

中国广核(003816)
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收622.7亿元，同比+4.06%，实现归母净利99.8亿元（扣非97.4亿元），同比+2.93%（扣非同比+0.91%）。24Q3单季度实现营收228.9亿元，同比+11.31%，实现归母净利28.7亿元（扣非27.8亿元），同比+4.87%（扣非同比+2.97%）。24Q3，公司非经常性损益为0.96亿元，同比增加125%，主要系政府科研项目补助收益增加所致。
    扣非ROE小幅下降，主要受毛利率下降和研发费用率增加影响。24Q3，公司ROE为2.46%，同比基本持平；扣非ROE 2.37%，同比下降0.06pct。拆分来看，公司毛利率为33.56%，同比下降1.22pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率均实现同比下降，降幅分别为0.02pct、0.48pct、0.19pct；但受研发投入力度加大影响，研发费用同比增加57%至5.75亿元，带动研发费用率同比提升0.74pct至2.52%。
    防4台1贡献显著增量，24Q3发电量实现较快增长。24Q3，公司子公司实现发电量513.17亿千瓦时，同比增长15%；其中防城港核电站、台山核电站发电量分别为87.87、66.29亿千瓦时，同比大增38%、90%，我们预计主要系防城港4号机组于2024年5月25日投入商运，台山1号机组于2023年11月27日恢复并网，二者对三季度电量贡献较大。24Q3，公司联营企业红沿河核电实现发电量133.74亿千瓦时，同比增长13%，预计主要系大修天数少于去年同期所致。
    展望24Q4，防4台1对发电量仍有拉动，大修安排或少于去年同期。24Q4，我们预计同比来看防城港4号机组和台山1号机组对公司发电量仍有拉动。大修安排方面，根据公司公告，除继续进行已开始的机组换料大修外（我们预计主要为红沿河2号机组），24Q4计划新开展3个年度换料大修；而23Q4公司完成了3个年度换料大修和1个十年换料大修，并进行1个十年换料大修和1个年度换料大修；综合来看，大修安排或少于去年同期。
    公司项目储备丰富，长期成长性确定。截至2024年9月30日，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组（包括公司控股股东委托管理的8台），1台处于调试阶段，4台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段，9台处于FCD准备阶段。预计2025-2029年，公司将分别有1、2、2、1、1台机组投运，长期成长无虞。
    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润111.2、121.4、130.2亿元，对应PE 19.16x、17.55x、16.37x，维持推荐评级。
    风险提示：新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险；电价下行风险等

2024年三季报点评：多因素致短期业绩承压看好新品类放量驱动长期成长

科思股份(300856)
    投资要点
    公司披露24年三季报业绩：2024Q1-3营收18.6亿元（+4.7%，代表同比增速，下同），归母净利5.1亿元（-4.1%），扣非归母净利4.8亿元（-9.0%）。2024Q3营收4.5亿元（-22.5%），归母净利9268万元（-50.1%），扣非归母净利7844万元（-57.0%），业绩波动主要受到下游库存周期&竞争加剧影响。
    新型防晒剂销量稳定，PO等新品类持续拓展。分品类看，新型防晒剂中PA主动抢占竞对份额，降价幅度相对较大，PS价格较为稳定，降价幅度不大；传统防晒剂受到下游去库存带来的影响，量有所减少，OCT、HMS等传统防晒剂价格有所降低。未来公司持续进行高附加值新品类拓展，1000吨新型防晒剂PS产线开始投产试运行，加速氨基酸表面活性剂、PO等洗护类新产品市场推广；马来西亚年产1万吨防晒项目全面推进，提高国际抗风险能力。
    新型防晒剂价格调整，影响短期盈利能力。①毛利率：2024Q1-3同比-4.3pct至45.3%，24Q3同比-12.7pct至37.4%，产品价格有所调降影响短期盈利能力；②期间费用率：2024Q1-3同比+0.9pct；2024Q3同比+3.4pct，主因Q3研发/管理费用率同比均+1.7pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率变动，24Q1-3同比-2.5pct至27.7%，24Q3同比-11.3pct至20.5%。④现金流：24Q1-3经营性现金净流7.7亿元，yoy+25.1%。
    新增产能储备较为充足，长期增长动力充足。新增产能方面，PM需求增长比较旺盛，公司积极推进产能提升，预计24Q4产能提升至1000吨；PS市场景气度较高，公司未来规划马来西亚新增产能以满足亚太及北美市场需求；卡波姆和其他润肤原料预计24年年底或25年陆续筹建。
    盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，24Q2业绩增速受下游库存周期、价格调整等因素短期扰动，但新型防晒剂渗透率提升是长期行业演变趋势，公司新型防晒剂大客户壁垒依旧较高，产能布局充分，且未来氨基酸表活、PO、卡波姆等新品类推广顺利，成长性有望得到长期验证。考虑到短期需求波动和去库影响，我们将公司2024-26年归母净利润预测由9.1/11.2/13.9亿元下调至7.3/9.4/11.8亿元，对应PE分别为15/12/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。

2024年三季报点评：推进高质量发展，盈利能力持续提升

中国电信(601728)
    事件
    公司发布2024年Q3业绩报告，公司前三季度实现营业收入3919.68亿元，同比增长2.85%；归母净利润292.99亿元，同比增长8.11%；扣非归母净利润286.86亿元，同比增长5.42%。其中2024年Q3实现营业收入1259.95亿元，同比增长2.92%，环比减少4.17%；归母净利润74.87亿元，同比增长7.76%，环比减少43.34%；扣非归母净利润70.05亿元，同比增长3.54%，环比减少44.06%。
    移动业务价值持续提升，5G套餐渗透率突破80%
    移动通信服务方面，公司推动标准产品与云、AI、量子、卫星等战新要素加速融合，围绕融合场景加快平台内容填充和智能化升级，促进移动业务价值持续提升2024年前三季度，移动通信服务收入达到1568.23亿元，同比增长3.2%，移动用户数达到4.23亿户，同比增长4.15%，移动用户净增1490万户，同比增长1.85%5G套餐用户达到3.45亿户，同比增长12.17%，净增2640万户，渗透率达到81.6%移动用户ARPU为45.6元，保持平稳。
    公司加快FTTR升级，紧抓数字化转型机遇
    2024年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到956.24亿元，同比增长2.90%，有线宽带用户达到1.96亿户，同比增长3.70%，智慧家庭收入同比增长17%宽带综合ARPU为47.8元。产业数字化方面，2024年前三季度，公司产业数字化业务收入达到1055.49亿元，同比增长5.8%。
    深入实施云改数转战略，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5336.64/5608.01/5918.86亿元，同比增速分别为5.08%/5.09%/5.54%；归母净利润分别为324.77/345.33/365.68亿元，同比增速分别为6.67%/6.33%/5.89%。EPS分别为0.35/0.38/0.40元。鉴于公司全面推进高质量发展，不断提高核心竞争力，我们维持“买入”评级。
    风险提示：用户增长不及预期的风险；政企业务回款不及预期的风险；行业竞争加剧的风险
   

2024年三季度点评：移动用户数创新高，盈利能力稳步提升

中国联通(600050)
    事件
    公司发布2024年三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入2901.23亿元，同比增长2.99%；归母净利润83.38亿元，同比增长10.04%；扣非归母净利润68.76亿元，同比增加1.0%。其中2024年三季度实现营业收入927.82亿元，同比增长3.25%，环比减少5.17%；归母净利润22.99亿元，同比增长7.75%，环比减少36.01%；扣非归母净利润18.17亿元，同比减少6.02%%，环比减少35.59%。
    移动用户数量创新高，5G套餐渗透率超80%
    公司通信业务稳盘提质。移动用户达到3.45亿户，全年累计净增1,123万户，创近6年同期新高；其中5G套餐用户数为2.86亿户，5G套餐渗透率达到83%，用户结构持续优化。物联网连接数达到5.94亿个；固网宽带用户达到1.21亿户，全年累计净增712万户，规模发展保持良好态势。
    算网数智业务扩盘增效
    截至前三季度，公司算力业务快速增长，联通云收入为438.60亿元，同比增长19.50%；数据中心收入为196.90亿元，同比增长6.80%；5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14013户。公司加快建设新型数字基础设施，5G中频基站达到136万站；公司持续推动千兆网络普及提质，10G PON端口占比达80%；面向海量数据的传送需求，公司打造中国联通算力智联网AINet，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，大型算力中心园区全面覆盖“东数西算”枢纽节点。
    公司业绩稳健增长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3910.78/4108.26/4313.25亿元，同比增速分别为4.96%/5.05%/4.99%；归母净利润分别为91.79/102.41/113.62亿元，同比增速分别为12.31%/11.57%/10.95%；EPS分别为0.29/0.32/0.36元。鉴于公司经营收入稳健增长，盈利水平持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：用户增长不及预期的风险；政企业务回款不及预期的风险；行业竞争加剧的风险
   

业绩增速边际改善，大模型领域持续发力

同花顺(300033)
    事件
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入23.35亿元，同比-1.59%；归母净利润6.51亿元，同比-15.53%；扣非归母净利润为6.31亿元，同比-16.74%；ROE为9.50%，同比-1.89PCT。
    公司业绩增速进一步改善
    2024Q3公司单季营收、归母净利润增速边际均明显改善，2024Q3单季度公司实现营业收入9.45亿元，同比+4.81%，增速较2024Q2+15.27PCT；归母净利润2.88亿元，同比-7.47%，增速较2024Q2+15.69PCT。公司整体业绩明显改善或主要系广告及互联网推广服务表现改善，增值电信业务预计仍有所承压。2024Q3市场整体交投热度依旧偏低，主要系资本市场波动导致投资者对金融信息服务需求受到较大影响。2024Q3日均股票成交额为6739.57亿元，同比-15.47%，环比-18.50%
    研发力度与销售推广力度维持高位，数据质量不断提升
    前三季度公司营业成本为3.34亿元，同比+17.99%。营业成本增长较多，主要系公司为不断提升数据质量，相应的信息数据采购费、技术服务费以及数据录入、标注等相关的人员成本有所提升。前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比+10.47%、-0.37%、+1.30%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.01%、7.51%、37.89%，研发力度与销售力度依旧维持在较高水平。销售费用增长明显，主要系公司为扩大市场份额，加大销售推广力度。
    大模型领域持续发力，持续拓宽公司护城河
    2024Q3公司持续加大研发创新投入，进一步加大人工智能大模型相关技术的研发投入，尤其是加大对多模态大模型技术攻关和产品应用的研发，运用多模态大模型技术赋能公司现有的业务场景、产品和服务体系，进一步提升公司产品、服务质量，加强公司的竞争力。前三季度公司新增软件著作权登记37项，累计获得软件著作权登记516项；新增发明专利授权44项，累计获得发明专利授权105项。
    公司优势显著，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为33/35/37亿元，同比分别-8.09%/+5.76%/+7.17%，3年CAGR为1.37%；归母净利润分别为13/14/15亿元，同比增速分别为-7.48%/+5.95%/+7.92%，3年CAGR为1.90%。考虑到公司客户资源优势显著，后续弹性或较大，我们维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，市场交投热度走低，监管政策转向。
   

业绩短期承压，生物科技促成长

梅花生物(600873)
    事件
    10月22日晚，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收187亿元，同比-9%；归母净利润20亿元，同比-8%；扣非后归母净利润18亿元，同比-16%。单季度看，2024Q3公司实现营收60亿元，同比-13%，环比-2%；归母净利润5.2亿元，同比-34%，环比-28%；毛利率17.65%，同比-0.83pct，环比-2.03pct。
    味精、豆粕跌价拖累，业绩略低于预期
    三季度业绩下滑主要是味精、黄原胶、淀粉副产品价格下降，及第三季度财务和研发费用环比增加逾5000万元所致。根据博亚和讯及卓创资讯数据，2024Q3公司主要产品味精/黄原胶/苏氨酸/98.5%赖氨酸/70%赖氨酸每公斤市场均价分别为7.5/27.9/10.9/10.6/5.3元，同比分别-17%/-41%/-5%/+7%/-15%，环比分别-5%/+9%/+5%/+2%/-3%。2024Q3豆粕价格同比-33%/环比-10%拖累大原料副产品营收。分板块看，24Q3公司鲜味剂类收入达16.8亿元，同比-21%，环比-8%；饲料氨基酸类收入达28.8亿元，同比+12%，环比+6%；大原料副产品收入8.8亿元，同比-28%，环比-9%；黄原胶等其余产品收入6.0亿元，同比-42%，环比-7%。展望后市9月后苏、赖氨酸市场价格加速上行，Q4旺季业绩有望明显改善。
    长期高分红、高回购回报股东
    公司一直以较高的分红率回馈股东，上市以来累计分红金额已达108.5亿元，累计分红率达52.8%。2019年以来公司多次回购股本并注销，2024年10月公司再公告回购方案，计划以不超过12元/股回购3-5亿元。我们看好公司持续价值回报
    合成生物学或打开成长空间
    公司聚焦生物科技，重点布局合成生物学，依托技术平台推动苏、赖氨酸等进一步降本；并积极推动用合成生物学技术实现缬、色、亮、异亮等氨基酸和非氨基酸产品的更低成本生产，有望打开较大成长空间。
    盈利稳定且布局未来，维持“买入”评级
    考虑到豆粕及味精市场价格偏弱，我们预计公司2024-2026年营收分别为276/318/349亿元，同比增速分别为0%/15%/10%，归母净利润分别为28/33/38亿元，同比增速分别为-11%/16%/15%，EPS分别为0.99/1.15/1.32元/股，3年CAGR为6%。鉴于公司主业集中度较高、盈利较为稳定，并且重点布局合成生物学打开成长空间，我们维持“买入”评级。
    风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期
   

2024年三季报点评：受益AI产业发展，盈利能力持续提升

天孚通信(300394)
    事件
    公司发布2024年Q3业绩报告，公司前三季度实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%；归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%；扣非归母净利润9.51亿元，同比增加126.15%。其中2024年Q3实现营业收入8.39亿元，同比增加54.77%环比增加1.76%；归母净利润3.22亿元，同比增长58.69%，环比减少14.14%；扣非归母净利润3.10亿元，同比增长58.99%，环比减少16.59%。
    公司海外产能逐步释放
    根据机构调研公告，公司在二季度进行了人员扩充，公司努力扩产，满足客户需求。公司在上半年主要为高速率、硅光配套的相关无源器件扩产相对较多。公司前三季度无形资产为8165.53亿元，同比增长66.15%，主要原因为泰国子公司购入土地。随着海外基地逐步投产，公司产能逐步释放。
    收购天孚之星，提升盈利能力
    2024年9月13日，公司于近日完成天孚之星收购事项的工商变更登记，本次交易完成后，公司持有天孚之星100%股权；天孚之星设立目的是为推进公司新领域、新业务、新技术、新市场的开发，重点推进海外市场的开拓，目前天孚之星的海外业务已经逐步纳入正轨，业务订单情况向好，泰国工厂已部分投入使用，公司收购天孚之星部分股权，预计将在未来能进一步提升上市公司盈利能力，增厚归属上市公司股东的利润，增强上市公司的盈利能力。
    公司盈利能力持续提升，给予“买入”评级
    参考公司三季度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为37.67/60.20/78.23亿元，同比增速分别为94.34%/59.78%/29.95%；归母净利润分别为14.69/23.16/30.05亿元，同比增速分别为101.27%/57.67%/29.73%。EPS分别为2.65/4.18/5.42元。鉴于公司受益于AI发展对高速光器件需求增长，盈利能力有望提升，维持“买入”评级。
    风险提示：产品拓展不达预期的风险；行业政策和发展风险；产品技术升级的风险。
   

三季报点评：符合预期，持续受益金价上行

山金国际(000975)
    业绩：2024年前三季度公司实现营收120.71亿元，yoy+70.14%；归母净利润17.27亿元，yoy+54.46%；扣非归母净利润17.86亿元，yoy+64.21%。其中Q3实现营收55.66亿元，yoy+120.65%，环比+49.17%；归母净利6.52亿元，同比+69.99%，环比+14%；扣非归母净利润6.59亿元，同环比分别增长75.15%/5.1%。
    金价持续上行，矿产品产销稳定，盈利能力维持强劲
    黄金：24Q1-3公司矿产金产销量为6.28/6.51吨，其中Q3矿山金产销量为2.12吨/2.1吨，环比-2.8%/-1.4%。矿产金合并摊销后单位成本约142.8元/克，较上半年下降2.55%；前三季度毛利率约73.1%，较上半年提升1.21pct。
    白银：24Q1-3公司矿产银产销量为122.8/122.1吨，其中Q3矿产银产销量为40.58吨/47.95吨，环比-34.1%/+7.8%。矿产银合并摊销后成本约2.75元/克，较上半年增长约1.85%；前三季度毛利率约47.7%，较上半年下滑1.45pct。
    铅锌：24Q1-3铅产销量0.8/0.78万吨，Q3铅产量0.29万吨，环比下滑27%；24Q1-3锌产销量1.1/1.2万吨，Q3锌产量0.54万吨，环比+28%；24Q1-3铅/锌精矿毛利率分别为41.06%/40.41%，较上半年小幅提升。
    伴随金价强势上行与成本持续优化，公司黄金板块盈利能力强劲。此外，公司三季度投资净收益0.49亿元，补回部分上半年由套期保值记录的亏损，增厚三季度利润。
    完善国际资源版图，高速成长正当时
    2024年8月29日，公司完成纳米比亚Osino公司100%股权交割，收购后新增资源量127.2吨，预计2026年投产后黄金产量5.04吨/年，全维持成本1011美元/盎司，投产后有望新增利润贡献。24-26年公司矿产金产量目标8/12/15吨，到2030年产量达28吨，内生+外延并购助力产量持续高增，高速成长正当时。
    盈利预测及投资建议
    考虑黄金、白银、锌价持续上涨，公司受益量价齐升，我们上修盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润26.0/34.2/39.6亿元（前值20.89/33.94/36.49亿元），对应EPS0.94/1.23/1.43元/股（前值0.75/1.22/1.31元/股），对应PE20.57/15.68/13.51倍，维持“买入”评级。
    风险提示：金属价格波动风险，安全和环保风险，资源管理风险，测算具有主观性风险

2024年三季报点评报告，坚持“连接+算力”主航道，业绩短期承压

中兴通讯(000063)
    事件：
    2024年10月22日，中兴通讯发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入900.45亿元，同比增长0.73%；实现归属上市公司股东的净利润79.06亿元，同比增长0.83%。
    观点：
    公司三季度单季业绩同比小幅下滑。2024年前三季度公司实现营业收入900.45亿元，同比增长0.73%；实现归母净利79.06亿元，同比增长0.83%。从三季度单季来看，公司业绩短期承压，2024年三季度公司实现营业收入275.57亿元，同比下滑3.94%，环比下滑13.64%；实现归属上市公司股东的归母净利21.74亿元，同比下滑8.23%，环比下滑27.33%；从毛利率水平来看，公司三季度毛利率为40.35%，同比下滑4.28个百分点。
    公司的无线、有线核心产品在相关行业保持领先地位。在无线产品方面，公司国内市场份额整体稳定，室内分布、高铁、地铁等局部市场份额有所提升，同时积极布局5G-A创新、应用与实践，中标中国移动低轨试验星再生星项目；国际市场，实现大T在喀麦隆、科特迪瓦等国家分支首都区域的空白突破。在核心网产品方面，国内保持双寡头格局；同时在国际上公司实现泰国的关键突破，并在大T非洲多国分支实现份额提升。在有线产品方面，公司的固网产品保持全球领先地位，并在意大利、印尼、巴西等国家持续突破，提升市场份额。公司光传输产品，国内市场完成全球首个400G全光省际骨干网规模商用，国际市场规模突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商。
    盈利预测及投资评级：公司是全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商。公司以无线、有线产品为主的第一曲线业务的核心竞争力持续提升，同时公司加速拓展算力、手机等产品第二曲线业务，立足“数字经济筑路者”，持续发力“连接+算力+能力+智力”，公司持续高研发投入为公司在数智浪潮下的市场竞争力持续提供动能。据此我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为4.58%、5.84%和5.83%，预计公司2024-2026年分别实现营业收入1299.4亿元、1375.3亿元、1455.53亿元，归母净利润101.11亿元、113.29亿元、127.22亿元，当前股价对应PE分别为14.2、12.7、11.3倍。参考2024年可比公司平均估值33.8倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；运营商投资不及预期；全球AI发展进程不及预期；5G-A发展进度不及预期；汇率风险；贸易摩擦风险。

2024年三季报点评报告：业绩高增长，稳步推进海外布局

锐明技术(002970)
    事件：
    2024年10月22日，锐明技术发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营业总收入19.18亿元，同比增长55.17%；归母净利润为2.20亿元，同比增长170.8%。
    观点：
    单季度业绩增长强劲，全年盈利预期向好。单季度来看，公司2024年单三季度实现营业收入7.66亿元，同比增长65.79%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长360.26%。同时，受收入端增长拉动，公司应收账款较期初增长43.61%；存货较期初增长65.46%；年内，公司费用管控能力显著提升。前三季度，公司销售净利率提升至11.61%（同比提升5.07%）。全年来看，我们预计公司备货充裕，经营效率、盈利能力向好，收入增长有一定韧性。
    国内、海外双线发力，稳步推进全球布局。公司长期布局海外市场，通过在关键市场设立本地子公司和办事处，以及显著提升本地员工的比例的方式，持续完善海外运营模式。欧标前装业务方面，公司已经与中国主流出口客车厂合作完成认证，后续公司产品销量有望持续受益于客户新车销量增加。欧标后装业务方面，公司PSS法规相关产品在英国通过了拉夫堡大学的第三方检测。
    细分赛道龙头，市占率有望进一步提升。2023年数据显示，公司在车队视频管理系统市场份额排名全球第一。同时，公司紧跟时代步伐，立足商用车信息化赛道，凭借自身技术累积，运用大数据和人工智能技术，构建起车辆智能化安全管理新模式，有望以先发优势进一步提升市场份额。
    盈利预测及投资评级：公司产品在行业中市占率领先，有望凭借自身技术积累在商用车信息化领域进一步提高市占率。同时，公司持续深化海外布局，海外业务有望迎来毛利率与收入双增长。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.40/3.41/4.56亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为1.37/1.94/2.59元，当前股价为47.58元，对应2024-2026年PE分别为34.8/24.5/18.4倍。与可比公司德赛西威(002920.SZ)、中科创达(300496.SZ)、道通科技（688208.SH）2024-2026年41.1/31.1/24.0倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：商用车信息化产品推广不及预期；公司生产、发货节奏不及预期；国内市场竞争加剧；海外市场需求不及预期；宏观经济不及预期。

2024Q3点评报告：Q3业绩稳健增长，压力传感器实现自主供货

康斯特(300445)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。单季度看，2024Q3公司实现收入1.21亿元，同比+1%，实现归母净利润3076万元，同比+9%，实现扣非归母净利润2793万元，同比持平；前三季度，公司实现收入3.58亿元，同比+8%，实现归母净利润8942万元，同比+27%，实现扣非归母净利润8242万元，同比+19%，营收端稳健增长，利润端快速增长。
    成长性分析：2024年前三季度收入同比+8%，归母净利润同比+27%，其中Q3收入同比+1%，归母净利润同比+9%。分市场看，2024年前三季度，国际市场营收1.77亿元，同比+23%，主要由于美国/美洲、欧洲/中东/非洲、亚洲/大洋洲三大国际市场均衡式增长，校准测试产品在石化行业中渗透率提升、订单陆续确认收入；国内市场营收1.81亿元，同比-3%，主要由于国内市场客户用户扩产及设备更新方案放缓，整体需求释放疲弱，对此公司国内团队加强电力、石化等传统行业客户的订单跟进，同时推进产品在新兴产业中的落地。
    盈利能力分析：1）盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率64.67%，同比+0.86pp，销售净利率24.66%，同比+3.77pp，单季度看，2024Q3公司销售毛利率66.74%，同比-0.54pp，销售净利率24.75%，同比+1.28pp；2）期间费用率方面，2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.59%、10.64%、-0.93%、13.66%，同比分别+0.30pp、-1.63pp、+0.01pp、-2.17pp，其中管理费用率显著降低主要是因为延庆园区建设与咨询费去年结算完成及公司精益管理水平提升，研发费用率降低主要是因为公司进一步优化资源配置，研发效率提升。
    现金流及营运能力分析：1）现金流方面，2024年前三季度公司经营性净现金流为1.03亿元，同比+259%，现金流充沛；2）营运能力方面，2024年前三季度公司存货/应收
    账款周转天数分别为320/70天，同比分别+7/-2天，营运能力保持稳定。
    压力传感器实现供货，延庆基地顺利运转。目前公司16kPa~100MPa压力传感器已经完全达到设计目标并可以自主供货，16kPa以下微压量程段正在积极改进迭代，少部分传感器已开始使用，有望顺利实现进口替代；延庆基地运转正常，一期项目占地2.9万平方米，该基地主要用于智能仪表与传感器封装，具备高度自动化与数字化；测试车间在建，部分机加中心已落成，将大幅提升生产效率。
    盈利预测：公司为国内工业用压力检测仪器仪表龙头，主业稳健增长，产品价值量高，技术及品牌优势显著，同时积极布局第二成长曲线压力传感器，后续有望增厚业绩。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.20、1.49、1.88亿元（2024-2025年前值为1.18、1.45亿元，据2024Q3业绩有所调整），据2024年10月23日股价（16.85元）对应PE为30、24、19倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业有效需求不足、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险
   

三季度营收、归母净利润同比微增

爱美客(300896)
    事件描述
    公司发布2024年三季度财务报告，期内实现营收23.76亿元/+9.46%，归母净利润15.86亿元/+11.79%，扣非归母净利润15.3亿元/+9.66%，EPS5.26元。其中2024Q3实现营收7.19亿元/+1.1%，归母净利润4.65亿元/+2.13%，扣非归母净利润4.42亿元/-4.35%。
    事件点评
    2024Q1-3公司毛利率94.8%/-0.5pct，净利率66.73%/+1.5pct。公司毛利率小幅下滑主要系高端产品销量增速放缓，产品结构变化影响毛利率微降。整体费用率19.26%/-1.07pct，其中销售费用率8.66%/-1.11pct，管理费用率3.85%/-1.31pct，研发费用率7.89%/+0.54pct，财务费用率-1.14%/+0.8pct系购
    买理财产品增加、其收益计入投资收益和公允价值变动损益所致。费用端管理良好，带动净利率有所提升。经营活动现金流净额15.34亿元/+4.72%。
    2024Q3公司营收、归母净利润同比小幅增长，我们认为主要系高端产品类目销量有所放缓；同期市场新增再生类产品，市场竞争逐渐加剧；以及三季度医美消费者需求减弱、医美市场经营有所承压。整体来看，嗨体系列产品价格带丰富、消费者认可度高，有望持续贡献稳定业绩。
    投资建议
    公司注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，落地后有望带来新的业绩增长点。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.7\7.91\9.38元，对应公司10月23日收盘价216.98元，2024-2026年PE分别为32.4\27.4\23.1倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    政策管控风险；产品研发注册进度不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。

2024年三季报点评：自有品牌高增延续，国产宠物食品龙头增长势能强劲

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    公司披露2024年三季报业绩：2024Q1-3营收36.7元（+18.0%，代表同比增速，下同），归母净利4.7亿元（+49.6%），扣非归母净利4.4亿（+41.8%）。拟每10股分红2.5元（含税），派息率21.3%。2024Q3营收12.4亿元（+18.9%），归母净利1.6亿元（+49.1%），扣非归母净利1.5亿（+40.7%）。
    自有品牌快速放量带动业绩高增。分业务看，我们预计24Q3公司自有品牌/代工同比增速约为25%-30%/10%左右，自有品牌持续快速增长，其中麦富迪主推“BARF生骨肉天然粮”，逐渐进行品牌升级；中高端肉食猫粮品牌弗列加特solgan升级为“鲜肉精准营养”，支撑自有品牌业务持续高增。
    自有品牌&直销占比提升，增厚盈利能力。①毛利率：2024Q1-3为42.0%，同比+6.2pct，24Q3毛利率41.8%，同比+3.0pct，主要系自有品牌&直营占比提升+原材料价格利好+供应链优化多因素带动；②期间费用率：2024Q1-3为25.9%，同比+3.2pct，主要系自有品牌&直营占比提升导致宣传销售费用增长。2024Q3期间费用率同比+0.4pct至26.0%；③销售净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3销售净利率为12.8%，同比+2.7pct，2024Q3同比+1.6pct至13.0%。
    2024年双十一抢先购阶段表现靓丽，品牌增长势能强劲。公司自有品牌麦富迪/弗列加特2024年双十一表现靓丽，麦富迪/弗列加特分别位列天猫平台双十一预售首日宠物品牌成交榜TOP7/TOP4，弗列加特旗舰店首小时成交额同增1000%；京东平台开抢日前4小时中，麦富迪位列宠物食品猫干粮、猫湿粮&零食、狗干粮、狗零食四榜第一，多平台增速亮眼，公司自主品牌势能持续提升。
    盈利预测与投资评级：公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力α优势显著，自主品牌高端化升级+新兴电商加速拓展。我们维持2024-2026年归母净利润预测5.7/7.3/9.3亿元，对应PE分别为46/36/28X，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

宠粮国产龙头规模稳步增长，盈利水平持续提升

乖宝宠物(301498)
    事件描述
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收36.71亿元，同比+17.96%；实现归母净利润4.70亿元，同比+49.64%；实现扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。
    事件点评
    营收规模进一步增长，盈利水平显著提升。分季度来看，2024年第三季度公司实现营收12.45亿元，同比+18.92%；实现归母净利润1.62亿元，同比+49.11%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比+40.74%。旗下麦富迪、弗列加特等自有品牌持续发力，中高端产品影响力不断增强，带动公司主营业务营收及盈利水平双重提升，2024年前三季度公司毛利率41.98%，同比
    提升6.21个百分点。
    费用投放力度继续增强，三季度分红彰显发展信心。随着自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，公司在品牌宣发等维度投入不断增长，前三季度销售费用同比+40.30%，麦富迪及弗列加特品牌影响力持续扩张，前三季度公司管理/研发/财务费用率分别为5.78%/1.63%/-0.48%，同比+0.41/-0.15/-0.03pcts。分红方面，三季度公司拟每10股派红利2.5元（含税），合计拟派约1亿元（含税），Q3高业绩增速+分红凸显公司优良质地和坚定的发展信心。
    投资建议
    我们再次强调需继续重视公司在淘宝天猫京东等传统电商以及抖音/直播等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注双十一大促节点公司BARF系列、弗列加特产品的推广放量，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预
    计公司2024-2026年净利润为5.58/6.95/8.22亿元，EPS分别为1.39\1.74\2.05元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为47.6倍、38.1倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

2024年三季报点评：营收同比+38.5%，海运等宏观变量仍影响利润率

致欧科技(301376)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现收入57.3亿元，同比+38.5%；实现归母净利润2.78亿元，同比-3.1%；实现扣非净利润2.58亿元，同比-17.4%。对应到2024Q3，公司实现营收20.1亿元，同比+34.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比+5.4%；实现扣非净利润1.0亿元，同比-1.5%。
    2024Q1-3公司收入实现较高增速，主要系公司新品扩展顺利，营销力度增强。
    由于海运费上涨等宏观变量影响，公司利润率有所承压：2024Q3，公司毛利率/销售净利率为35.44%/5.28%，同比-2.25pct/-1.46pct。公司整体区间费用率较稳定，销售费用率提升而财务费用率下降。2024Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率为24.68%/3.77%/0.93%/-0.02%，同比+1.68/+0.12/-0.12/-2.29pct。销售费用增长主要是因为平台交易费增长和营销投入加大所致。
    公司品牌产品渠道等方面的核心能力均有提升：①品牌端，2024年公司确立SONGMICS HOME为主品牌，并整合牵引原有三大产品矩阵，提升品牌影响力。②产品端，推出了系列化产品，形成家族式系列外观，促进关联购买。③物流端，优化海外仓配，2024H1海外仓面积达到35万余方，欧洲设置法意西前置仓，美国完成五仓布局自发比例从年初的8.5%提升至6月的15.7%。④渠道端，扩大temu、shein等新兴平台流量机会，探索澳洲、墨西哥等潜力市场，并搭建欧洲线下团队培育KA机会等。
    盈利预测与投资评级：考虑公司利润率受海运费影响，且海运费影响的滞后性或也将影响Q4利润率，我们下调2024年利润；我们预期随着公司核心能力的改善，2025~26年业绩或高增。因此，我们将公司归母净利润预期从4.5/5.8/7.1亿元，调整至4.1/5.5/6.4亿元，同比持平/+33%/+16%，对应10月23日收盘价19/14/12x P/E，维持“买入”评级。
    风险提示：海运费用及汇率波动，欧美线上渠道流量变化，海外家居家具需求波动，库存风险，关税及地缘风险等。

2024年三季报点评：短期盈利存扰动，看好公司长期稳健增长

海兴电力(603556)
    事件:
    海兴电力2024年10月23日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收34亿元，同比+19%；归母净利润7.9亿元，同比+18%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+24%；销售毛利率46.0%，同比+5.8pct；销售净利率23.2%，同比-0.1pct。
    其中，2024Q3，营收11.5亿元，同比+16%，环比-15%；归母净利润
    2.6亿元，同比+11%，环比-19%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+14%，环比-17%；销售毛利率49.4%，同比+6.1pct，环比+5.3pct；销售净利率22.3%，同比-1.0pct，环比-1.3pct。
    投资要点:
    2024Q3毛利率提升，但盈利受到资产减值等拖累。2024Q3，公司销售毛利率同比提升6.1pct，环比提升5.3pct，我们推测主要系公司海外营收占比提升。公司归母净利润同比增长慢于营收增长，主要受到公允价值变动损失、资产减值损失、费用率增长、所得税等因素拖累。此外，考虑到汇率变动，我们推测公司可能存在汇兑损失。
    今年公司国内电表相关业务订单充足，国内业务有望稳健增长。根据国家电网和南方电网计量招中标数据，我们按照中标延迟半年确收粗估，2024年公司两网电表营收有望达到11.1亿元，对应2024年计量第一批和2023年第二批两网中标订单，同比+39%。因此，公司国内在手订单充足保持了公司国内电表业务的稳健增长。
    海外重点区域出口高景气，看好公司海外业务持续性。根据我国海关总署数据，2024年1-9月我国电度表出口82亿元，同比+12.2%，其中亚洲、非洲同比增速较高，分别为+36.8%、+35.2%。由于亚非拉电表低渗透率，增长潜力大，公司海外布局广，看好海外电表业务持续性。
    盈利预测和投资评级：公司是电表出海龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入50/59/71亿元，同比增速分别为+20%、+18%、+19%；归母净利润为12.2/14.6/17.4亿元，同比增速分别为+24%、+19%、+19%；EPS为2.5/3.0/3.6元，当前股价对应PE分别为16X、14X、11X。公司业绩稳健增长，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：海外市场经营风险，汇率波动风险，全球化经营的管理风险，新业务模式开展风险，电网投资不及预期。
   

公司信息更新报告：Q3业绩环比大增，关注分红提升和绿电转型

电投能源(002128)
    Q3业绩环比大增，关注分红提升和绿电转型。维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入218.10亿元，同比+10.54%；实现归母净利润44.0亿元，同比+22.73%，实现扣非后归母净利润42.84亿元，同比+22.96%。单Q3看，公司实现营业收入76.83亿元，环比+13.28%；实现归母净利润14.55亿元，环比+45.55%，实现扣非后归母净利润14.05亿元，环比+45.61%。考虑公司各业务均同比改善，铝价维持相对高位，煤炭全年产销有望实现4800万吨目标，我们上调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为61.1/63.4/68.5（前值55.2/57.9/63.9）亿元，同比分别+33.9%/+3.8%/+8.0%；EPS分别为2.72/2.83/3.05元，对应当前股价PE分别为6.8/6.6/6.1倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力，维持“买入”评级。
    Q3煤炭产销或显著改善，全年4800万吨目标助力高增
    煤炭业务：公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业，2023年8月公司南露天煤矿核增200万吨/年，计划2024年全部达产实现4800万吨的煤炭产销量。2024H1公司煤炭产销量为2267/2222万吨，同比-2.94%/-4.01%，落后全年目标，2024年3季度公司综合毛利率为33.74%，环比提升2.8pct，我们预计或主因公司煤炭业务。价格方面，公司煤炭业务中90%为长协结算，价格受市场影响较小，Q3煤炭价格预计保持稳定。电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有86万吨电解铝生产线。2024年3季度铝锭市场均价从2024年2季度的20510元/吨下降至19456元/吨，降幅4.7%。此外成本端压力环比增大，2024Q3中国氧化铝（一级）均价为3845元/吨，环比+5.8%。受价格下跌及原材料成本上行影响，电解铝业务Q3盈利或收窄。电力业务：公司目前拥有2×600MW火电机组，新能源业务发展顺利，截至2024年6月底新能源装机规模为477.98万千瓦，相较于2023年底新增22.78万千瓦。公司计划2024年新能源装机投产规模约70万千瓦左右，2025年计划投产规模约200万千瓦，且新增新能源项目要求资本金内部收益率达到8%以上，有望持续贡献业绩增量。
    主业增量&绿电转型，首次中期分红高股息可期
    （1）主业有望贡献增量：煤炭业务方面，集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；电解铝业务方面，霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；电力业务方面，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到1000万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。（2）分红水平有望提升：2023年公司分红比例为33.43%，对应2024年股息率为4.6%。此外，公司在2024年中报公告首次中期分红，拟以总股本22.4亿股为基数，每10股派0.5元人民币现金（含税），共计派发现金1.12亿元，分红率为3.81%。在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高，投资价值凸显。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。

国内民爆矿服龙头，尽享财政加码红利

易普力(002096)
    投资要点
    中国能建旗下民爆平台，国内民爆矿服行业龙头：公司1993年成立，2006-2014年进入新疆、山西、西藏等民爆大省，打开全国市场，2023年实现重组上市；公司为中国能建集团的成员企业，实控人为国资委，完成重组后，2023年公司实现营收84.3亿元，归母净利润6.3亿元。
    民爆行业集中度提升趋势明显，西部采矿、水利基建，“一带一路”建设需求有望释放。（1）2023年国内民爆生产企业实现主营业务收入/利润总额499.5/102.5亿元，同比+14.2%/+40.3%，其中爆破服务实现收入349.5亿元，19-23年复合增速为18%；（2）供应端，民爆行业受到全流程监管，进入壁垒较高；混装炸药技术加速推广（23年产量占比35.8%），通过提升生产效率、推动上下游一体化等促进行业整合，且政策鼓励企业间整合，进一步驱动行业供给侧改革深化；（3）需求端，煤炭、金属和非金属矿山开采占国内工业炸药消耗量超七成，中资企业加速出海基建也有望带来民爆需求。10月12日国新办新闻发布会宣布将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，给未来财政发力带来了想象空间，带动有效投资，提振国内需求。矿山开采方面，全球能源供应短缺、煤炭价格上涨等因素导致采矿业固定资产投资大幅提升，24年1-8月采矿业/煤炭开采洗选业固投增速分别为15.6%/7.8%，近年来新疆成为我国煤炭供应新增长极，投资上行有望拉动民爆行业整体需求，2023年新疆民爆生产总值为34.7亿元，同比+42.1%；水利基建方面，2023年国内完成水利建设投资额同比+10.1%，逆周期调节下水利基建有望加速；浙赣粤运河、雅鲁藏布江下游水电建设等项目推进可期，有望为民爆行业需求贡献增量；出海方面，“一带一路”沿线国家城镇化带动基础设施建设、资源开发和矿业活动，催生民爆需求。
    合并重组后公司市场地位进一步稳固，有望充分受益于新疆煤矿建设及中资企业出海机遇：（1）公司主要服务中、大型矿山建设项目，爆破一体化经验丰富，与南岭民爆整合完成后2023年实现炸药产量/爆破服务收入50.3万吨/57.0亿元，位居行业第一/第二；截至24H1工业炸药许可产能达到52.15万吨，有望通过产能跨区调配等手段实现高效利用；（2）公司着重打造内蒙古、新疆等核心省域，服务范围覆盖20余省份；23Q3-24Q2爆破服务业务实现新签合同额81.9/136.0/39.2/30.1亿元，其中单笔1亿元以上的19笔订单中7笔来自新疆爆破，剔除安徽白云岩项目后煤矿项目占比达到60.5%；截至24H1疆内炸药产能超过10万吨，有望充分抓住新疆大型煤炭基地建设契机实现业绩增长；（3）目前公司海外工程业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家，在“一带一路”倡议推动中资企业加速出海的背景下，我们预计公司境外业务仍有进一步拓展空间。
    盈利预测与投资评级：我们选取与公司业务相近的广东宏大、国泰集团、金奥博作为可比公司，易普力24-26年静态市盈率略高于可比公司平均水平。易普力是国内民爆龙头，工业炸药产量第一、爆破服务业务规模第二，爆破一体化服务经验丰富；公司入疆较早，有望抓住新疆建设大型煤炭基地的契机实现新签订单的增长，且根据在手订单情况，公司中长期业绩成长性良好，因此相对于可比公司应当享有一定的估值溢价，我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.6/8.9/10.3亿元，10月23日收盘价对应市盈率分别为21.2/18.1/15.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；西部区域开发力度不及预期的风险；订单执行进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

深度报告：＂1+8+N＂模式树立品牌，眼科龙头壁垒持续加深

爱尔眼科(300015)
    眼科医疗龙头，业绩经营稳健。爱尔眼科成立于2002年，2009年于深交所上市，是国内首家IPO的眼科连锁医疗服务公司。作为全球性眼科连锁医疗机构，公司服务网络遍布海内外，目前，集团旗下机构数合计达881家。公司保持稳健发展势头、强劲的韧性，2019-2023年营业收入CAGR达19.49%、归母净利润CAGR达24.93%，而2024H1营业收入达到105.45亿元（yoy+2.86%），归母净利润20.50亿元（yoy+19.71%）。
    我国眼科疾病患者基数庞大、诊疗率低，驱动眼科医疗服务市场扩容。截至2022年，我国眼科医疗服务行业市场规模约为1422.0亿元，同比增长7.9%，其中民营机构占据半壁江山（规模占比达38.7%），医疗人才和先进设备是眼科医疗行业持续发展的钥匙，而民营眼科在设备引进中更具灵活性。
    并购基金模式助力成长，“1+8+N”建设深化运营。爱尔眼科构建的“上市公司+PE模式”能够利用PE整合大量的资金和资源，再通过优质标的和先进的管理输出反哺PE，实现互利共赢。“1+8+N“模式布局，打造高水平医疗树品牌。我国医疗资源存在较明显的不平衡性，优质资源主要聚集在省会城市，为解决地县级医疗水平相对薄弱的问题，公司独创“1+8+N”四级连锁商业模式，即打造1家世界级眼科医院（长沙爱尔）及8家国家级眼科中心（北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆），省会城市医院定位省域内一流水平，带动全省的医院发展。
    品牌效应逐步外显，人才研发投入与日俱增。品牌、人才、科研水平带来眼科市场中公立医院以及民营医院的份额差距，爱尔建立了自上而下、精干、高效的管理体系，在合规、高效的管理运营下，各地区医院口碑有望随着运营年限的提升而逐步加强。优秀人才引进机制灵活：公司高度重视优秀人才引进工作，通过灵活多样的机制持续吸引海内外专家加盟，帮助公司快速提升医院诊疗实力；多重激励绑定最核心医生资源：公司建立了具有市场竞争力的薪酬体系，并先后实施多层次的激励措施，使核心人才和公司构成长期利益合作，促进资源共享。此外，公司还重视与多家校企展开合作，人才培养体系逐步完善。
    投资建议：公司作为眼科医疗服务龙头，随着品牌力的加强，壁垒逐步累计，叠加目前眼科诊疗渗透率仍处于低位，而我国人口老龄化加剧将带来需求的进一步加强，看好公司的长期成长的确定性。我们预计公司2024-2026年营业收入增速分别为3.5%/11.5%/10.0%，对应归母净利润增速分别为14.3%/9.3%/11.9%，对应PE分别为36/33/29倍，目前估值处于历史低位，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）医疗事故发生风险；3）商誉减值的风险；4）扩张速度不及预期风险；5）消费力承压的风险。

2024年三季报点评：Q3营收增速拐点向上，有望受益于市场热度提升

同花顺(300033)
    事件:
    2024年10月23日，公司发布2024年三季报：2024前三季度，公司营收23.35亿元，同比-1.59%；归母净利润6.51亿元，同比-15.53%；扣非后归母净利润6.31亿元，同比-16.74%；
    2024Q3单季度，公司营收9.45亿元，同比+4.81%；归母净利润2.88
    亿元，同比-7.47%；扣非后归母净利润2.87亿元，同比-7.28%。
    投资要点:
    Q3单季度业绩边际改善，Q4有望受益于市场热度提升
    2024年前三季度，受国内外多种因素的影响，资本市场出现一定程度波动，投资者对金融信息服务需求受到影响；但2024Q3单季度，公司营收利润同比增速均为近6个季度最优，企稳迹象出现。
    公司面向C端的增值电信/广告业务营收增长均与市场成交量呈现高度相关性；2024年9月24日起，中央一揽子政策支持资本市场，当日A股成交额突破至0.97万亿元，并一路走高；10月8日A股成交额3.48万亿元，创历史新高；2024年9月同花顺月活3420.79万，环比+17.44%，坐稳第三方证券服务类APP第一；我们认为公司后续业绩有望充分受益于市场情绪好转。
    公司持续加大研发/销售力度，对应费用率有所提升
    2024年前三季度，公司销售毛利率为85.69%，同比-2.37%；销售/管理/研发费用率17.01%/7.51%/37.89%，同比+1.85/+0.09/+1.07pct。公司集中资源对人工智能大模型领域进行投入，尤其在数据采购、数据整理等方面投入有所增加；另外公司为扩大市场份额，加大销售推广力度，销售费用亦相应有所增加。
    加大大模型对产品赋能力度，同时助力金融行业鸿蒙生态布局2024年9月，公司发布了国内第一家支持百万日活的金融垂类Agent
    平台——同创智能体平台（Agent Studio）。同创智能体平台内置插件、工作流、知识库、数据库及多模型适配等一系列工具，助力产品快速创新与落地。针对机构客户，同创智能体平台已与超过150家证券、期货及银行等金融机构持续交流共建，打造了超过5000个优质的行业应用场
    景智能体。
    同花顺不仅快速完成自身鸿蒙原生应用开发，助力鸿蒙生态完成投资理财领域的重要布局，还依托华为提供的HarmonyOS操作系统技术接口与平台资源，专注于为金融行业客户提供符合鸿蒙标准的原生应用开发服务。截至目前，同花顺已成功为首创证券、浙商证券等多家券商开发出针对鸿蒙系统的App版本，并作为首批证券App成功上架应用市场。
    盈利预测和投资评级：公司在C端拥有海量的用户群体，B端实现多种类机构全面覆盖，大模型赋能下产品变现能力有望进一步提升，实现业绩的持续增长。我们预计，2024-2026年，公司实现营收37.53/43.14/48.90亿元，归母净利润分别为14.19/17.79/21.86亿元，EPS分别为2.64/3.31/4.07元/股，当前股价对应PE分别为76/60/49X，维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场低迷风险；C端用户变现不及预期；大模型迭
    代不及预期；同花顺APP运营及监管风险、行业竞争加剧风险。