收入保持较快增长，拟扩建基地提升模块化制造能力

利柏特(605167)
    收入增速亮眼，维持“买入”评级
    23年公司实现收入32.4亿，同比+88.4%，归母净利润为1.9亿，分别同比+38.7%；23Q4单季实现营收8.6亿，同比+21.9%，归母净利润为0.3亿元，同比-51.68%，我们认为主要系Q4毛利率下滑以及研发费用同比增加0.18亿所致。24Q1实现营收6.58亿，同比+14.2%，归母净利润为0.39亿，同比+14.23%。23年公司计划现金分红0.19亿(含税)，分红比例为10%，公司发布2023-2025年股东回报规划，最近三年现金分红不少于年均可分配利润的30%。考虑到化工行业受经济周期性波动的影响较大，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润为2.4、3.1、3.8亿（前值24、25年为3.5、4.8亿元），参考可比公司平均PE为19倍，我们认可给予公司24年20倍PE，对应目标价为10.71元，维持“买入”评级。
    毛利率有所承压，拟扩建基地有望提升模块制造能力
    分业务来看，公司工业模块设计和制造、工程服务分别实现收入4.9、27.4亿，同比+27.51%、+106.70%，毛利率为26.04%、12.29%，同比变动+5.94pct、-7.08pct，综合毛利率为14.5%，同比-5.27pct，23Q4及24Q1单季毛利率分别为12.27%、13.03%，同比下滑7.83pct、2.80pct，我们判断模块化占比下滑致使毛利承压。公司拟通过发行可转债募集7.5亿元用于南通利柏特重工项目（总投资12.9亿），该项目毗邻长江入海口，生产基地占地面积约470000平米，建成后或将提升公司同步开展多个模块的制造能力。
    期间费用率有效摊薄，净利率小幅下滑
    23年公司期间费用率为6.3%，同比下降3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.45、-2.61、+0.28、-0.18pct，费用管控效果较好。23年资产及信用减值损失为0.03亿，同比增加0.09亿，综合影响下23年净利率下滑2.10pct至5.87%。23年CFO净额为3.51亿，同比少流入0.68亿，收付现比分别为95.3%、73.9%，同比变动-48.6pct、-27.2pct。
    开拓高端光学新材料新版图，新签重大合同6.5亿
    23年12月公司与拓烯科技达成战略合作关系，双方将进一步加深合作共同推广新产品，拓烯科技将完成投产的TAMT？拓美特？系列SOOC产品授权于利柏特特约经销，实现了双方全方位的合作，为拓烯科技拓宽了营销渠道，也为公司开启了新的业务版图。24年1月，公司与浙江拓烯光学新材料有限公司签订两个EPFC合同，总合同金额（暂定）为6.5亿（含税）。这是公司首次将模块化的建设方式应用于高端光学新材料项目中，有助于公司在高端光学新材料项目中积累模块化建设经验。
    风险提示：原材料采购价格上升；SOOC产品销售不及预期；市场拓展不及预期；经营规模扩大带来的管理风险。

光伏玻璃盈利能力接近龙头水平，看好公司未来成长

旗滨集团(601636)
    事件：公司发布23年年报，23fy实现营收/归母净利/扣非归母净利156.8/17.5/16.6亿元，yoy+17.8/+33%/+39.4%，24Q1单季营收/归母净利38.6/4.4亿元，yoy+23%/+292%。公司计划23年现金分红金额8.83亿元（含税），分红比例为50.4%，对应4月25日收盘股息率为4.5%。
    光伏玻璃盈利能力大幅提升，电子/药用玻璃亏损加大
    分业务看，浮法/节能玻璃23FY实现营收90.66/27.8亿元，yoy+4%/+8%，公司披露口径下，浮法/节能玻璃单位售价79.5元/重箱、71元/平米，yoy-1%/+8%，浮法/节能玻璃销量11402万重箱、3919万平米，yoy+5.5%/+1%。光伏玻璃实现营收34亿元，同比增长114%，我们认为，营收增加主要受益于新增6000吨的名义产能。其他玻璃方面（原药用+电子口径）实现营收2.4亿元，同比下降8%，主要系下游竞争激烈价格有所下降所致。
    盈利方面，23FY公司综合毛利率24.99%，同比提升3.77pct，我们认为主要受益于原材料价格的下降及光伏玻璃毛利率提升。其中浮法/节能/光伏玻璃毛利率分别为27.2%/20.7%/21.55%，同比分别+4.2、-0.5、+13.5pct。随着光伏玻璃的产能规模扩大，对应盈利能力提升显著。药用+电子玻璃亏损有所加大。
    产能扩大，业绩弹性有望超预期
    公司23年完成5条光伏玻璃生产线（5*1,200吨/日）、1条浮法玻璃生产线（绍兴旗滨搬迁线1,200吨/日）、1条高性能电子玻璃生产线（150吨/日）以及1条微晶玻璃生产线（3吨/日）的点火。在建3条光伏玻璃生产线（3*1,200吨/日）、1条高性能玻璃生产线（65吨/日）。我们预计今年光伏玻璃业务放量较快，叠加盈利能力不断向头部企业靠拢，业绩弹性有望超预期。
    持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级
    公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强。根据23年经营情况及目前浮法玻璃价格，我们预计公司24-26年归母净利润19/24.6/27亿元（前值24-25年32.5/37.9亿元），对应PE10.5、8.2、7.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期

盈利能力优化，伊菲丹表现亮眼

水羊股份(300740)
    投资摘要
    事件概述
    公司发布23年报及24年第一季度报告。23年公司实现营业收入44.93元，同比-4.86%；实现归母净利润2.94元，同比+135.42%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比+180.80%。24Q1实现营收10.32亿元，同比-1.36%；归母净利润0.40亿元，同比-23.25%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+44.67%。
    分析与判断
    高奢护肤品牌伊菲丹持续放量，期待御泥坊调整成果。（1）法国高奢护肤品牌EDB在2023年持续加强品牌体系化建设，通过品牌艺术沙龙会、明星代言、南法溯源等活动推动品牌在高端人群的进一步渗透，品牌热度持续提升；持续丰富产品矩阵，品牌打造出超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP（超级面膜与胶原精粹水的组合）多个核心产品，并陆续引入了臻金系列、樱花系列等产品线；渠道上坚持线上线下多渠道布局，2023年于杭州武林银泰华丽开启中国区首家专柜，进一步开拓高奢百货、高奢酒店SPA等渠道。（2）御泥坊聚焦整体升级，完成心智矫正梳理及产品体系迭代。23年完成多款核心原料储备，赋能品牌产品；持续坚持全渠道布局，2023年直播合作达人数量超3000+，直播带货多次单场GMV破千万。
    产品结构优化+精细化运营，公司盈利能力明显改善。2023年公司毛利率为58.44%，同比+5.32pcts；净利率为6.65%，同比+4.05pcts；费用率方面，公司销售费用率为41.35%，同比-1.70pcts，管理费用率为5.24%，同比+1.13pcts，研发费用率为1.70%，同比-0.18pcts，财务费用率为1.44%，同比+0.63pcts。2023年公司总体盈利能力明显改善，我们认为主要是由于（1）公司自主品牌资产持续沉淀，CP品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构优化，高毛利的产品占比提升；（2）公司加强费效管控，销售费用率同比减少。
    投资建议
    我们预计24-26年营收49.52/55.78/60.21亿元，同比+10.21%/+12.64%/+7.95%；归母净利润3.93/4.64/5.37亿元，同比+33.50%/+18.24%/+15.56%。对应EPS分别为1.01/1.20/1.38元/股；对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争风险；第三方数据统计口径差异；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险。

公司信息更新报告：主业稳步增长，净利率持续提升

新乳业(002946)
    坚持鲜战略，维持“增持”评级
    新乳业发布2023年年报，2023年营收109.9亿元，同比增9.8%；归母净利4.3亿元，同比增19.3%。2024Q1营收26.1亿元，同比增3.7%；归母净利0.9亿元，同比增46.9%。由于一只酸奶牛出表，我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年净利为5.6、6.7亿元（前值为6.1、7.9亿元），新增2026年盈利预测8.3亿元，EPS为0.65、0.78、0.96元，当前股价对应PE为15.5、12.9、10.5倍，公司坚持鲜战略，盈利能力持续提升，维持“增持”评级。
    主业营收稳步增长
    2023年分产品看：（1）精耕主业，液体乳业务2023年同比增11.2%；（2）大本营市场西南同比增10%，华北地区增速较快，同比增39.0%。2024Q1营收同比增3.7%，增速放缓主因一只酸奶牛出表扰动。展望2024年，随着公司发力DTC渠道，产品持续创新、全渠道布局下公司营收仍可稳步增长。
    2024Q1净利率提升主因毛利率提升
    2023年公司净利率同比增0.3pct至3.9%，净利率如期提升。2024Q1公司净利率同比增1.0pct至3.43%，净利率提升主因结构升级下毛利率同比增2.3pct至29.4%。2024Q1销售费用率同比增1.6pct、管理费用率同比降0.5pct。展望2024年，预计原奶价格仍会平稳略降，公司结构持续优化、原奶成本下行下预计毛利率可提升；非经常损益预计会有所改善，净利率仍可持续提升。
    坚持鲜酸双强策略，多渠道布局
    新乳业增长动力强劲，仍处发展黄金期：（1）产品持续创新，2023年新品贡献超12%收入；（2）发展高端、特色产品，2023年24小时高端产品同比增长近40%，四大特色奶源系列同比增长超过80%；（3）全渠道布局，2023年DTC收入同比增超15%，其中远场电商同比增超40%，自主征订同比增15%。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

24Q1利润高增，拟收购京隆科技完善测试业务布局

通富微电(002156)
    事项：
    公司发布2024年财报，2024年一季度，公司实现营业收入52.82亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长2064.01%。
    平安观点：
    下游市场逐渐复苏，24Q1利润大幅增长：得益于半导体集成电路下游需求复苏，公司2024年一季度营业收入同比实现高速增长，外加公司开展开源节流措施，同时带来利润端的大幅修复。公司2024年一季度，公司实现营业收入52.82亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长2064.01%。得益于公司的高效管理，24年一季度公司整体毛利率提升至12.14%，较去年一季度提升2.69pct，净利率提升1.96pct至2.19%，整体增幅对资本密集型和劳动密集型的封测环节相对较为显著，盈利能力增强。
    拟收购京隆科技，完善测试业务布局：通富微电子股份有限公司（简称“通富微电”）拟以现金13.78亿元（含税金额）收购京元电子通过KYEC持有的京隆科技26%的股权。京隆科技于2002年9月30日成立，是全球半导体最大专业测试公司京元电子在中国大陆地区的唯一测试子公司，服务领域包括晶圆针测、IC成品测试及晶圆研磨/切割/晶粒挑拣，产品线涵盖Memory、Logic&Mixed-Signal、SoC、CIS/CCD、LCDDriver、RF/Wireless，其中驱动IC、eFlash的测试规模，已达中国地区领先的地位。通过此次并购，将应对地缘政治、中美冲突导致全球半导体产业链割裂的影响，同时将完善通富微电与京隆科技的战略布局，深化其测试业务发展。
    投资建议：通富微电是国内半导体集成电路封装与测试龙头，连续多年跻身全球半导体封测企业前十。公司提供集成电路封装测试一站式服务，包含集成电路的设计与特性仿真、晶圆中道封装及测试、系统级封装及测试服务。产品主要应用于5G通讯网络、智能移动终端、汽车电子
    大数据中心与存储、人工智能与工业自动化控制等电子整机和智能化领域，产品实现从传统封装到中高端封装的全覆盖。随着智能手机、新能源、人工智能等技术飞速发展，公司作为半导体集成电路封测代工端业绩将稳步增长。我们预计公司2024-2025年的归母净利润分别为11.35和22.56亿元（前值分别为11.03和22.94亿元），并新增2026年净利润预测为29.47亿元，2024-2026年EPS分别为0.75/1.49/1.94元，对应4月26日收盘价的PE分别为28.2/14.2/10.9倍。基于通富微电与超微半导体AMD公司深度绑定，在人工智能时代，其领先的VISionS平台和2.5D/3D先进封装技术优势明显，不断突破高端封装领域，我们预计公司将在此AI浪潮中受益，看好公司未来的发展，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）关键先进封装技术人员流失的风险。如果公司不能有效稳定公司核心技术团队，提供有市场竞争力的待遇，并保持对新人才的引进和培养，那么可能出现人才流失或紧缺的风险，将对公司的持续研发能力造成不利影响。（2）半导体周期性带来的经营业绩波动风险。若半导体行业进入下行周期导致产品价格下降，公司产品的销售营业收入及毛利率、净利润等也随之下降甚至出现亏损。（3）受国际贸易摩擦影响的风险。若公司未能及时成功拓展新客户或供应商，极端情况下可能出现公司的营业收入下滑，令公司的经营业绩出现较大下降。因此，公司存在生产经营受国际贸易摩擦影响的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩阶段承压，静待需求释放

海力风电(301155)
    事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报：2023实现营业收入16.85亿元，同比增长3.22%；实现归母净利润-0.88亿元，同比下降142.94%；实现扣非净利润1.17亿元，同比下降338.73%，亏损原因系产品价格下降、市场需求阶段性不足、参投的风电场上网发电量较小、新建基地建成转固后折旧摊销的增加，以及应收账款及合同资产的账龄变长而对存在信用减值损失及资产减值损失迹象的相关资产相应计提了减值准备，全年累计计提减值18,357.20万元。
    单季度来看，公司2023Q4实现营业收入1.31亿元，同比下降71.73%；实现归母净利润-1.53亿元，同比下降330.02%。2024Q1实现营业收入1.24亿元，同比减少75.22%；实现归母净利润0.74亿元，同比减少10.28%；实现扣非净利润0.73亿元，同比增长5.60%，主要原因在于延期交付订单导致收入减少。
    从盈利水平来看，23年实现毛利率9.77%，同比-4.98pcts；净利率-5.13%，同比-18.12pcts。24Q1实现毛利率5.05%，同比-10.43pcts；净利率58.74%，同比+42.24pcts。
    分产品来看：1）桩基：23年实现营收11.05亿元，同比减少11.53%，占营业收入比重65.56%；2）风电塔筒：23年实现营收3.94亿元，同比增加16.78%，占营业收入比重23.36%；3）导管架：23年陆续接取导管架订单，实现营收1.29亿元，同比增加100%，占营业收入比重7.63%。
    产能扩展顺利，海风版图不断完善。根据2023年年报，公司目前已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望在2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为30.6/48.9/54.4亿元，增速为82%/60%/11%；归母净利润分别为5.0/7.9/9.3亿元，增速为668%/58%/18%，对应24-26年PE为19x/12x/10x。考虑到行业需求回暖、公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

新乳业2023年报及2024年一季报点评：鲜奶业务跑赢行业，盈利能力稳步提升

新乳业(002946)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入109.87亿元（+9.80%），归母净利润4.31亿元（+19.27%），扣非归母净利润4.65亿元（+57.86%）。2023Q4单季，公司实现总收入27.93亿元（+10.56%），归母净利润0.50亿元（-2.09%），扣非归母净利润0.74亿元（+55.64%）。24Q1单季，公司实现总收入26.14亿元（+3.66%），归母净利润0.90亿元（+46.93%），扣非归母净利润1.00亿元（+33.75%）。公司拟每股派发现金红利0.15元，分红率为30.14%。
    下半年经销渠道增长引领，经销商数量稳步拓展
    1）液体奶、奶粉增长稳健。2023年，公司液体乳/奶粉/其他收入分别为97.55/0.79/11.53亿元，同比+11.15%/+11.28%/-0.53%。
    2）各渠道增长稳健，下半年经销渠道恢复较快增长。2023年，公司经销/直销收入分别为42.47/55.88亿元，同比+12.41%/+10.22%，其中线上直销收入为8.80亿元，同比+20.51%，下半年经销渠道收入恢复较快增长（23H2经销收入同比+42.74%）。
    3）西南、其他地区增长稳健，华北地区增速加快。2023年，公司西南/华东/华北/西北/其他区域收入分别为40.95/30.20/11.09/14.24/13.39亿元，同比+9.98%/+4.80%/+39.03%/-0.97%/+14.90%，华北地区下半年增长加快。从经销商数量看，23年末，公司经销商数量3409家，同比+4.54%，除西南地区外的各地区经销商数量均呈现正增长。
    4）山东唯品、青岛琴牌收入增速领先，各子公司净利率均有所提升。2023年，公司重点子公司四川乳业/昆明雪兰/寰美乳业/青岛琴牌/山东唯品收入分别为16.78/12.87/19.06/11.31/7.06亿元，同比+2.63%/+9.81%/+1.91%/+13.78%/+10.96%，净利率分别为8.34%/4.84%/8.69%/5.42%/7.16%，同比+2.04/+1.14/+0.39/+0.35/+0.37pct。
    盈利能力持续提升，23年非经因素短暂影响利润率
    1）盈利能力继续提升。2023年，公司毛利率为26.87%，同比+2.84pct，归母净利率为3.92%，同比+0.31pct；24Q1毛利率为29.38%，同比+2.32pct，归母净利率为3.43%，同比+1.01pct，主要来自产品结构优化以及奶价回落。2）销售费用率有所提升。2023年，公司销售、管理、财务费用率为15.28%、4.28%、1.47%，同比+1.72、-0.42、-0.00pct，销售费用率提升，管理费用率有所回落；24Q1销售、管理、财务费用率分别为17.08%、5.10%、1.04%，同比+1.59、+0.67、-0.54pct，销售、管理费用率有所提升，财务费用率回落。3）处置损失、商誉减值等短暂影响利润率。2023年，公司投资收益/收入同比-0.46pct至0.06%，主要由于处置子公司投资损失1529万元；资产处置收益/收入同比-0.62pct至-0.93%，主要为牛只等长期资产处置损失；资产减值损失/收入同比+0.15pct至0.15%，主要为重庆瀚虹计提商誉减值准备1260万元。
    低温系列持续增长，产品不断创新迭代
    1）公司坚持推动新品迭代。公司坚持以提升消费者价值为核心，不断推出新产品，2023年新品收入占比12%，成为拉动增长的重要引擎。
    2）公司坚持“鲜立方”战略。2023年，公司鲜奶收入同比双位数增长，市场份额持续提升，“24小时”高端系列产品同比增速近40%。
    3）公司创新整合营销、优化渠道，新兴渠道快速增长。2023年，公司渠道上抓DTC渠道增长和直营渠道管理水平，DTC业务整体收入同比增长超过15%，其中远场电商业务同比增长超过40%；自主征订业务通过业务模式和产品结构的优化，同比增长超15%；“鲜活go”商城全年GMV超2.7亿元。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.61/7.09/8.56亿元，增速30.24%/26.36%/20.78%，对应4月26日PE分别为15/12/10X（市值86亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。

受益债市向好，夯实“固收+资管”优势

第一创业(002797)
    核心观点
    第一创业发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年，公司实现营业总收入24.89亿元，同比下降4.7%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降17.5%；EPS为0.08元/股，同比下降20.0%；ROE为2.25%，同比下降0.51pct。2024年一季度，公司实现营业收入6.73亿元，同比下降2.66%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长1.64%；EPS为0.030元/股，ROE为0.96%，同比均保持不变。后续公司有望在第一大股东北京国管的赋能下，持续夯实“固收+资管”双轮驱动的业务优势，实现北交所业务的持续成长。
    债券交易活跃，投资业务逆势增长。2023年，公司实现投资业务收入5.92亿元，同比增长217%，主因系债券投资业务表现良好；公司在银行间和交易所市场的债券交易量为7.95万亿元，同比增长14%；银行间市场做市交易量为2.65万亿元，同比增长9%。2024年一季度，公司实现投资业务收入2.29亿元，同比增长9%。公司交易策略灵活多样，现券交易量、交易活跃度和影响力有望稳步提升。
    拓展新三板挂牌，北交所业务蓄力。2023年，受市场IPO收紧影响，公司实现投行业务收入1.90亿元，同比下降31.85%。2024年一季度，实现投行业务收入0.65亿元，同比增长41.62%；股权承销方面，募集资金5.55亿元，同比增长40%；市占率提升0.63pct至0.76%；市场排名上升较去年同期大幅上升23位，位列第17名；同期，债券承销业务金额为18.46亿元，同比下降35%，市场占有率为0.01，同比减少0.03pct。公司投行把握北交所战略发展机遇，加大新三板挂牌业务拓展力度。
    经纪业务承压，资管业务下滑。受市场景气度影响，2023年公司实现经纪业务收入3.51亿元，同比下降9%；一季度实现经纪业务收入0.84亿元，同比下降5%。截至2023年末，公司“一创智富通”持续升级，累计注册用户超142万，同比增长7%；股票与混合公募基金保有规模42亿元，行业排名46位。2024年一季度，公司实现资管业务收入2.26亿元，同比下降1.79%。基金子公司金融科技实力强劲，与财富管理协同发力。
    风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严。投资建议：基于权益市波动、IPO持续趋紧及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024年和2025年的盈利预测分别下调21%和17%，新增2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润为4.7/5.3/5.8亿元，同比增长40.8%/14.8%/8.3%，当前股价对应的PE为50.7/44.1/40.8x,PB为1.7/1.6/1.6x。公司作为特色券商，“资管+固收”业务优势明显，我们对公司维持“增持”评级。

自营承压，发力境外，“双轮驱动”持续推进

兴业证券(601377)
    核心观点
    兴业证券公布2023年年度报告与2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入106.27亿元，同比小幅下滑0.3%；实现归母净利润19.64亿元，同比下滑26%；扣除非经常性损益后的净利润为18.65亿元，同比下滑24%%。公司同时披露2024年一季报，公司当期实现营业收入23.77亿元，同比下滑43%；实现归母净利润3.28亿元，同比下滑60%；扣除非经常性损益后的净利润为2.97亿元，同比下滑61%，对应EPS0.035元，同比下滑64%；ROE为0.56%，同比减少1.01pct。业绩下滑主要因手续费与佣金收入下滑，叠加公司营业成本提升，后续公司持续深化“财富管理和大机构业务”双轮联动战略。
    经纪业绩承压，财富架构优化。2023年，受资本市场景气度下滑，交投活跃度表现不佳影响，经纪业务收入22.53亿元，同比下降18%；公司股基交易量6.69万亿元，占市场份额1.39%。2024年一季度，公司实现经纪业务收入4.67亿元，同比下降23%。公司持续优化财富管理业务架构，如丰富ETF生态、升级账户结构，打造资管精品店，推进“财富管理+大机构业务”双轮驱动。
    投行业绩承压，债承规模增长。在IPO审核进一步趋严情况下，市场股票融资总规模持续下降。2023年，公司实现投行业务收入10.44亿元，同比增长9%。2024年一季度，公司实现投行业务收入1.16亿元，同比下降69%。2023年，公司股权承销金额173.25亿元，同比下滑12%；债券承销金额1331亿元，同比增长20%，公司债券承销规模持续增长。
    金融资产规模提升，投资收益稳定。2023年，投资规模和收益率增长驱动投资收入大幅提升，当年实现投资业务收入（含公允价值变动）6.01亿元，同比增长57%；金融资产规模同比增长35%至1297亿元。一季度，公司实现自营业务收入3.29亿元，同比下降68%，主因交易性金融工具投资收益同比减少。资管业务提升，海外业绩亮眼。2023年资管业务实现净收入1.48亿元，同比下滑8%；AUM达844亿元，比2022年末提升13%。2024年一季度，资管业务实现净收入0.36亿元，同比提升10%。境外业务成为新机遇，2023年公司海外业务实现收入3.82亿元，同比增长3倍，有望成为增长新动力。
    风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024年与2025年的盈利预测分别下调19%和21%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为26.69亿元、28.93亿元、33.62亿元，同比增长36%/8%/16%，当前股价对应的PE为19.4/17.9/15.4x，PB为0.9/0.9/0.8x。公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“增持”评级。

自研云产品及电气业务亮眼，Q1开门红全年业绩可期

能科科技(603859)
    事件概述：
    1）近日，能科科技发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入14.1亿元，同比增长14.13%；归母净利润2.2亿元，同比增长10.71%；扣非归母净利润为2.08亿元，同比增长11.5%。
    2）近日，能科科技发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入4.04亿元，同比增长30.37%；归母净利润5,571.83万元，同比增长30.22%；扣非归母净利润为5,389.41万元，同比增长30%。
    经营稳健，自研云产品及智能电气业务表现亮眼
    2023年，公司实现营业收入14.1亿元（YoY+14.13%），归母净利润2.2亿元（YoY+10.71%），扣非归母净利润2.08亿元（YoY+11.5%）。分行业来看，①央企重工的收入为4.78亿元（YoY-10.49%），毛利率为48.36%（YoY+4.1pct）。②半导体电子行业收入2.67亿元（YoY+0.74%），毛利率为51.62%（YoY+2.98pct）。③汽车及轨道交通收入1.98亿元（YoY+21.76%），毛利率为42.2%（YoY+2.07pct）。④装备制造行业收入3亿元（YoY+151.84%），毛利率为53.42%（YoY+14.78pct）。
    分产品来看，①软件系统与服务收入为5.25亿元（YoY-30.78%），毛利率为36.58%（YoY-5.13pct）。②云产品与服务收入为4.30亿元（YoY+109.23%），毛利率为58.40%（YoY+0.18pct）。③工业工程及工业电气产品与服务收入为4.28亿元（YoY+179.84%），毛利率为59.96%（YoY+23.12pct）。④新增AI算力底座及AI行业应用产品线，探索与AI算力底座、大模型的融合，2023年实现收入0.20亿元，毛利率为25%。其中，自研云产品实现翻倍增长，构建了自主可控的中台+前端应用的平台化、云服务化的产品体系，反映了公司近年来持续加大自研投入带来的回报；工业电气产品收入增速接近200%，实现进口设备国产化替代，应用于核电、矿山，冶金、能源化工等领域，主导产品大容量高压变频器在行业内处于领先地位。
    2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为6.63%/4.04%/9.37%，分别同比-0.69/+0.13/-5.86pct。公司研发投入为4.85亿元，占营业收入的比例34.41%，研发人员1017人，占公司总人数的71.52%。经营活动产生的现金流量净额3.15亿元（YoY+183.86%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金增长所致。
    2024年一季度，公司实现营业收入4.04亿元（YoY+30.37%），主要系工业工程及工业电气产品与服务收入增加所致；归母净利润5,571.83万元（YoY+30.22%），扣非归母净利润5,389.41万元(YoY+30%)。我们认为，一季度公司收入利润均实现30%以上的增长，为全年业绩奠定了坚实的增长基础。
    未来可期，与华为全栈式合作或带动今年高景气
    据年报披露，公司不断深化与华为的战略合作，持续强化“伙伴+华为”合作体系。经过三年的战略布局，公司顺利构建“能科+华为”合作全链条，打造成建制的面向华为业务的支撑及落地团队，实现与华为的优势互补、能力互补。在业务拓展端，公司与华为拓展行业客户，实现业务快速发展。在产品研发及解决方案端，公司不断打磨、迭代“乐世界”自研产品，与华为硬件开发生产线及软件开发生产线高效协同。2023年，公司新增AI算力底座及AI行业应用产品线，探索与AI算力底座、大模型的融合，抓住AI时代制造业发展新机遇，共创、共享数智世界新价值，2023财年实现收入0.20亿元，毛利率为25%。
    作为华为全链条的战略合作伙伴，2024年公司将基于多年深耕制造业的销售、解决方案、“乐世界”产品与服务能力，与华为共同开拓市场，全面融入华为数智生态，实现公司“乐世界”产品与硬件开发生产线、软件开发生产线的高效协同，构建与大模型和昇腾云服务融合的产品和服务能力，赋能工业企业发展新质生产力。
    投资建议
    能科科技顺应国家新型工业化发展趋势，致力成为制造业企业的数字化转型合作伙伴，随着公司自研产品体系的建立和完善，盈利能力有望稳步提升，与华为的全栈式合作或将带动公司的收入规模持续扩大，在AI领域的布局不断深化。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为20.04/25.23/30.86亿元，归母净利润分别为3.14/4.26/5.26亿元。给予2024年25倍动态市盈率，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为47.05元。
    风险提示：
    军工信息化发展不及预期，制造业企业数字化需求不及预期，市场竞争加剧的风险，技术创新发展不及预期等。
   

轻装上阵，看好后续新材料+新能源双轮驱动

世名科技(300522)
    事件：公司发布23年年报，23fy实现营收/归母净利/扣非归母净利6.8/0.18/0.24亿元，yoy+9.3/-37.6%/-14.5%，24Q1单季营收/归母净利1.7/0.17亿元，yoy+17.7%/+51%。23fy净利下滑主要系计提了部分商誉及特种添加剂盈利能力下降所致。
    纤维行业增速较快，特种添加剂业务收下游影响明显
    分业务看，涂料行业相关产品营业收入为4.9亿元，占公司营收72%，同比增长6.88%；对应毛利率29.8%，同比上升1.67pct。纤维行业相关产品营业收入为1.57亿元，占公司营收23%（22年为18.4%），同比增长36.36%；对应毛利率13.4%，同比上升0.36pct。
    此外，由于集装箱行业及光伏行业终端客户需求下降，导致凯门助剂特种添加剂类产品销售额大幅减少，对凯门助剂特种添加剂等产品的销售造成了较大影响。
    新产品密集释放，公司体量有望提升
    目前公司布局的电子碳氢树脂、SMA树脂主要应用场景为PCB基础原料，CCL高频高速覆铜板领域；布局的电子级UV单体、光敏树脂均作为PCB产业的上游，主要应用场景为PCB干膜光刻胶。其中电子级碳氢树脂主要应用于5G高速覆铜板产品M6~M8系列。
    光刻胶纳米颜料分散液：用于液晶显示器的彩色滤光片，是实现彩色显示的核心材料。公司已完成部分光刻胶色浆样品多批次送样验证并取得下游核心客户的验证报告，目前“年产10000吨高频覆铜板专用树脂及特种添加剂技术改造项目”处于试生产阶段。
    新能源布局：依托分散技术，公司投资建设了一条年产30MWh锌镍电池示范生产线项目合，主要应用于对安全性要求高、工作温区宽的场景。公司与华晟新能源达成战略合作，未来共同发展光伏及储能业务。
    持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级
    投资建议：公司24-25年有望进入产能落地业绩贡献年，在部分产品上国产替代有所突破。我们预计公司24-26年归母净利分别为1.9、3.5、4.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期

公司23年年报及24Q1季报点评：汽车电子业务持续高增，XR弹性24年逐步兑现

兆威机电(003021)
    报告要点：
    公司23年实现营业收入12.06亿元，同比+4.6%；实现归母净利润1.8亿元，同比+19.55%，其中汽车电子领域收入持续高增，智能家居和通讯领域受需求端影响持续走弱。2024Q1公司收入3.1亿元，同比+41%；实现归母净利润0.55亿元，同比+96%，业绩超预期，推测主要由于下游大客户MR备货需求在公司收入端的落地及汽车电子业务增长的带动。
    汽车电子赛道已成为公司支柱型收入来源，且增长势头乐观。公司已进入了比亚迪、长安、长城、蔚小理等客户的供应序列，在单车应用价值量也不断提升。公司在车载运动屏幕项目上，已配套理想、长安深蓝等部分车型，电动尾门和电动尾翼也逐步在新车型中量产交付，隐藏式门把手、充电枪锁止执行器等新项目也逐步推进和落地。我们测算公司可配套产品的单车合计价值量可接近2000元，预计24年汽车电子领域将维持40%左右的高速增长。
    在医疗与个护赛道，公司在医疗领域主要围绕国内外头部医疗器械企业，布局胰岛素注射泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品，未来收入取决于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地的进展。
    在智能家居和通讯赛道，公司受到终端需求低迷和下游客户采购价格敏感度较高的影响，整体延续了持续下滑的态势。预计公司未来将充分发挥技术上的竞争优势，把业务重心放在对于技术和研发要求更高的微型传动产品中，而逐步收缩价格竞争激烈、利润空间较低的产品线。
    在XR赛道，23年公司对大客户出货量的收入贡献整体有限，根据我们在报告《苹果加速布局AI，MR加大出货量带动上游业绩进一步落地》中对Vision Pro的出货量测算，24年公司在XR赛道将在收入端逐步兑现，不考虑引入二供的情况下，我们预计将对公司有10%左右的收入贡献。投资建议与盈利预测
    在人工智能带动的终端装置智能化应用升级的过程中，微型传动系统的重要性在不断提升。我们重点看好XR放量和汽车电子新项目开发对于公司业绩的显著带动。预测公司24年归母净利润2.4亿元，给予60xPE，对应股价85.3元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示
    大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧，汽车业务发展不及预期。

五芳斋2023年报及2024年一季报点评：高分红回报股东，盈利水平稳健

五芳斋(603237)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入26.35亿元（+7.04%），归母净利1.66亿元（+19.74%），扣非归母净利1.44亿元（+25.60%）。2023Q4，公司实现总收入2.20亿元（+10.77%），归母净利-0.76亿元（+16.04%），扣非归母净利-0.87亿元（+20.18%）。2024Q1，公司实现总收入2.07亿元（-4.13%），归母净利-0.70亿元（-9.11%），扣非归母净利-0.71亿元（-1.15%）。公司拟每股派发现金红利1元（含税），每股转增0.4股，分红率为84.56%，加上23年度公司通过集中竞价回购的金额（视同分红），分红率达114.70%。
    23年粽子收入+11%，连锁门店逐步复苏
    1）2023年粽子收入+11%。2023年，公司粽子/月饼/餐食/“蛋制品、糕点及其他”系列产品收入分别为19.40/2.28/1.48/2.53亿元，同比+11.06%/-4.32%/+4.78%/-5.54%，拳头产品粽子收入增速领先；23Q4，各产品收入分别为0.60/0.73/0.35/0.35亿元，同比+28.33%/+22.73%/+13.38%/-14.72%；24Q1，各产品收入分别为0.90/0.00/0.36/0.66亿元，同比-2.32%/+656.41%/+1.43%/-7.07%。
    2）连锁门店逐步复苏。2023年，公司连锁门店/电商/商超/经销商/其他渠道收入分别为3.64/8.87/2.64/9.09/1.45亿元，同比+26.68%/+8.13%/-15.18%/+10.89%/-6.85%，连锁门店逐步复苏；24Q1，各渠道收入分别为0.75/0.28/0.18/0.55/0.18亿元，同比-5.39%/-24.09%/+15.43%/+3.17%/+15.01%。
    3）经销商数量较稳定。2023年末，公司经销商数量共714家，同比+0.99%，24Q1末，经销商数量共610家，同比-4.69%。
    原材料价格波动，毛利率略有下滑
    1）原材料价格波动，毛利率略有下滑。2023年，公司毛利率为36.39%，同比-1.10pct，其中粽子/月饼/餐食/“蛋制品、糕点及其他”系列产品毛利率分别为38.91%/22.42%/57.08%/21.68%，同比-2.39/-1.68/+8.09/-2.50pct；24Q1毛利率为34.28%，同比-0.40pct。
    2）23年归母净利率有所提升。2023年，公司归母净利率为6.29%，同比+0.67pct，24Q1归母净利率为-33.68%，同比-4.09pct。
    3）销售、财务费用率有所下降。2023年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.93%、7.54%、0.74%、-0.17%，同比-1.01、+0.67、+0.13、-0.60pct，销售费用率下降主要由于销售相关职工薪酬减少，管理费用率提升主要由于管理相关职工薪酬增加以及股权激励费用，财务费用减少主要由于利息收入增加。
    4）所得税费用：2023年，公司所得税费用/收入同比-0.97pct，主要受递延所得税影响（本期递延所得税资产减少）。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.98、2.29、2.57亿元，同比增长19.21%、15.83%、12.09%，对应4月26日PE分别为20、17、15倍（市值39亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。

2024年一季报点评：上年资产清收导致业绩同比波动

渝农商行(601077)
    核心观点
    高基数下净利润同比下降10.8%，拨备前净利润同比增长5.4%。2024年一季度实现营收71.3亿元（YoY,-2.9%），归母净利润35.2亿元（YoY,-10.8%）。全年加权平均ROE为12.01%，同比下降了2.66个百分点。一季度归母净利润降幅较大主要是由信用减值损失变动引起，本期信用减值损失13.33亿元，较上年同期增加12.03亿元。这主要是由于上年同期实现大额不良资产处置收回，金额占全年比重为70.8%，带来一季度净利润比较基数较高。本期拨备前利润同比增长5.4%，实现了较好增长。
    营收降幅收窄，非息收入实现较好增长。一季度营收同比下降2.9%，降幅较2023年全年收窄0.7个百分点，主要是受益于债市利率下行，一季度其他非息收入同比增长了47%。同时，手续费及其他佣金收入同比增长了0.2%，2023年全年则是下降了6.4%。
    净利息收入延续下降态势，公司成本收入比同比下降5.8pct。公司一季度披露的净息差1.64%，较2023年全年下行了9bps，净息差同比收窄拖累一季度净利息收入同比下降了9.2%。期末资产总额1.49万亿元，较年初增长3.5%，其中贷款余额0.70万亿元，较年初增长3.0%，存款余额0.95万亿元，较年初增长3.5%，资产规模稳步扩张。公司积极优化资源配置，多措并举降本增效，一季度成本收入比较上年同期降低5.8个百分点至27.2%。
    不良存量包袱减轻后，公司资产质量稳健。近年来公司不断加大存量不良处置和回收力度，同时积极管控新增不良，账面不良率延续下行态势。2024年3月末不良贷款率1.19%，较上年末持平，资产质量稳健。期末拨备覆盖率367.5%，较上年末提高0.84个百分点，拨备覆盖率处在高位。
    投资建议：一季度公司归母净利润下降主要是去年一季度不良回收规模较大带来的高基数影响。近年来公司不断加大不良资产清收力度，对利润表现形成支撑。我们预计2024年该态势仍有望延续，我们维持2024-2026年归母净利润118/130/143亿元的预测，对应同比增速8.4%/9.6%/10.0%；摊薄EPS为1.02/1.12/1.24元；当前股价对应的PE为4.2/3.8/3.5x，PB为0.39/0.36/0.34x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

Q1营收稳健增长，持续高研发投入导致盈利能力承压

经纬恒润-W(688326)
    事件：4月26日，经纬恒润发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收46.8亿元（同比+16.3%），归母净利润-2.17亿元（同比-192.6%），扣非归母净利润-2.84亿元（同比-334.75%）。2024Q1公司实现营收8.9亿元（同比+20.3%），归母净利润-1.92亿元（亏损扩大），扣非归母净利润-2.2亿元（亏损扩大）。
    2023年业绩符合预期，研发服务业务快速增长，持续加大研发投入导致盈利能力承压。分产品看，2023年公司电子产品业务营收34.2亿元（同比+11.06%）；研发服务及解决方案营收12.33亿元（同比+32.08%）；高级别智能驾驶解决方案业务营收0.12亿元。公司研发服务及解决方案业务快速增长主要系公司整车E/E开发测试、仿真测试设备等项目的量产交付。盈利能力方面，2023年公司毛利率25.6%（同比-3.4pct），主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大。期间费用率方面，2023年研发费用9.7亿元，研发费用率达到20.7%（同比+4.4pct），主要系公司持续加大研发投入，23年公司研发人员数量增加约1000人，在智能驾驶、车身域控、底盘域控、自研工具、L4业务等方面积极布局。此外，由于递延所得税资产相关会计政策变更，对23Q4单季度所得税造成一定影响。
    24Q1营收端稳健增长，业务结构变化导致毛利率同比下降。公司24Q1营收端同比+20%主要系公司汽车电子业务区域控制器等新产品及新客户的放量。盈利能力方面，公司24Q1毛利率24.7%（同比-1.75pct），主要系公司高毛利的研发服务业务收入确认时间存在波动，24Q1低毛利率的汽车电子业务占比更高拉低平均毛利率。同时，公司研发投入持续扩大，24Q1公司研发费用率达到32.7%，创下历史新高。
    公司汽车电子产品布局完善，为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局，多款新产品量产在即。1）智能驾驶：公司基于Mobileye EyeQ？6Lite芯片的ADAS产品于24年Q2量产；公司4D成像雷达已完成B样开发，预计24年底量产。2）智能网联：公司采用高通最新一代5G芯片获某主流智能纯电车型定点，预计24年年底SOP；公司国产化4G T-BOX产品获得某头部整车厂定点，预计2024年开始量产。3）公司中央域控+区域域控制将在哪吒山海平台新一代车型上发布，预计24年底量产。
    投资建议：
    维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.8、76.091.2亿元，归母净利润分别为0.2、1.1和4.0亿元，对应当前市值，PE分别为320.1、65.8和18倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2024年1.6倍PS，6个月目标价81元。
    风险提示：项目研发进度不及预期；市场竞争加剧
   

24Q1业绩逆势高增，主业基础夯实，两翼加速腾飞

北新建材(000786)
    投资要点
    事件：2024年4月26日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约59.44亿元，同比+24.62%，实现归母净利润约8.22亿元，同比+38.11%，实现扣非归母净利润约7.91亿元，同比+40.68%。
    销量增长带动收入逆势高增，毛利率同比改善。24Q1房地产基本面中销售与投资整体依旧承压，根据国家统计局，24年1-3月全国房地产开发投资同比下降9.5%，地产销售/新开工同比分别下降19.4%/27.8%。行业承压但公司逆势实现收入同比增长24.62%至59.44亿元，主要系石膏板等产品销量增加。24Q1公司毛利率约28.65%，同比+1.69pct，环比23Q4提升1.67pct，我们认为或主要受益于护面纸、动力煤、沥青等原材料和能源成本下降，24Q1国废黄板纸/动力煤/沥青价格分别同比-6.14%/-20.12%/-4.70%，分别环比-3.18%/-5.84%/-0.48%。我们认为，当前属于地产链转型关键期，需求逐渐向存量市场转化，零售等需求逐渐释放，公司核心主业石膏板龙头优势稳固，23年公司实现石膏板销量约21.72亿平，市占率约67.64%，拓展石膏板+业务有望进一步发挥协同优势强化龙头竞争力。
    费用率同比小幅提升，净利润率改善凸显较强盈利能力。24Q1公司费用率约13.43%，同比提升0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.94%/4.67%/3.57%/0.24%，分别+0.57/-0.65/+0.49/-0.17pct，销售费用率上升主要系人工成本增加，叠加新并购子公司嘉宝莉销售费用率较高所致。24Q1公司信用及资产减值损失约121.39万元，同比-44.16%，主要系子公司收回应收款项冲减坏账准备所致。综合来看，公司24Q1归母净利润同比+38.11%至8.22亿元，归母净利润率13.83%，同比+1.35pct，扣非归母净利润同比+40.68%至7.91亿元，扣非归母净利润约13.31%，同比+1.52pct，24Q1经营性现金流-0.26亿元，同比+91.52%，主要系新并购的嘉宝莉经营活动产生的现金流量净额增加所致。
    两翼业务加速推进，新建防水产线完善业务布局。根据公司24年4月对外投资公告，公司拟在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，建成后主要辐射安徽、江苏、浙江、上海、山东省南部等地区。公司估算项目总投资为1.43亿元，内部收益率约13.39%，项目有利于进一步完善防水业务产能布局并提高防水业务在目标地区市场竞争能力。同时，公司公告调整在海南省东方市年产3000万平纸面石膏板生产线项目总投资额，该项目有利于加快公司在全国的石膏板产能布局，有利于降低石膏板制造成本，缩小原材料和产成品物流半径，从而提升公司综合竞争优势。我们认为，公司积极推进“一体两翼，全球布局”战略为中长期成长蓄力，两翼业务均已取得较好业务基础。23年公司防水卷材/防水工程分别实现营收约27.86/4.48亿元，分别同比+28.99%/-1.18%，涂料业务实现营收约9.68亿元，同比+22.38%，其中涂料业务23年取得较大进展，工业涂料方面完成灯塔涂料股权受让，夯实在航空航天等应用领域的优势地位的同时聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场；建筑涂料方面收购嘉宝莉补强建筑涂料零售市场竞争优势。
    投资建议：公司石膏板+主业龙头优势稳固，防水及涂料两翼业务加速推进，近期落地股权激励方案业绩考核目标增速超预期，彰显对公司及业务的长期经营信心。我们预计公司24-26年公司归母净利润分别为44.30、53.23、60.26亿元，现价对应PE分别为11.47、9.55和8.43倍，维持“买入”评级。
    风险提示：基建、市政投资增长不及预期，地产投资超预期下滑，原材料价格大幅上涨，收购及后续整合低于预期。

2023年报&2024年一季报点评：产销提升，资产优化，2024Q1业绩向好

晋控煤业(601001)
    事件:
    4月26日，晋控煤业发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入153.4亿元，同比-4.6%；归母净利润33.0亿元，同比+8.3%；扣非后归母净利润31.6亿元，同比+5.9%。基本每股收益1.97元，同比+8.2%。加权平均净资产收益率20.89%，同比减少2.17个百分点。
    分季度来看，2023年第四季度，公司实现营业收入40.9亿元，环比+7.5%，同比+24.1%；归母净利润11.4亿元，环比+45.9%，同比扭亏；扣非后归母净利润10.4亿元，环比+33.0%，同比扭亏。
    2024年第一季度，公司实现营业收入36.6亿元，环比-10.5%，同比-1.5%；归母净利润7.8亿元，环比-31.3%，同比+9.8%；扣非后归母净利润7.8亿元，环比-24.3%，同比+10.3%。
    投资要点:
    2023Q4业绩变动主要由于营业成本下降（环比-5.1亿元，同比-8.2亿元）且联营企业投资收益增加（环比+1.5亿元，同比+4.5亿元）。另外公司塔山矿2023年建设工程和开发工程全部由塔山煤矿员工独立完成，研发人员相应增加，研发项目增多导致研发费用增幅明显，2023Q4研发费用同比增加2.4亿元至3.0亿元。2024Q1煤价同比微降，管理费用、财务费用等均有明显下降，推动利润提升。
    产销：产销增长明显。2023年公司实现原煤产量3469万吨，同比+5.7%；商品煤销量3010万吨，同比+10.2%。其中塔山矿原煤产量2650万吨，同比+5.0%，商品煤销量2283万吨，同比+10.5%；色连矿核增后实现满产，2023年原煤产量819万吨，同比+21.7%，商品煤销量713万吨，同比+23.9%，产销量均有明显提升。2023Q4公司实现原煤产量927万吨，环比+10.2%，同比+5.6%，商品煤销量796万吨，环比+4.0%，同比+17.3%。2024Q1公司实现原煤产量845万吨，环比-8.8%，同比-0.9%，商品煤销量695万吨，环比-12.6%，同比-0.6%，其中塔山矿原煤产量677万吨，商品煤销量531万吨；色连矿原煤产量168万吨，商品煤销量164万吨。
    价格及成本：价格、成本均有下降。2023年公司煤炭平均售价为496元/吨，同比-13.7%，其中塔山矿销售均价570元/吨，同比-13.1%；色连矿均价256元/吨，同比-13.8%。2023年公司煤炭平均成本244元/吨，同比-13.0%，其中塔山矿平均成本267元/吨，同比-11.2%，色连矿平均成本165元/吨，同比+6.4%。2023Q4和2024Q1销售均价分别为500元/吨和510元/吨，持续提升。
    现金充足，负债压降。公司账面现金充足，截至2024年一季度末，仍有货币资金161亿元，较2023年末增加9亿元；同时公司持续推进压降负债，资产负债率由2023年末的35%进一步降低至33%，资产质量持续改善。
    分红：现金分红40%，股息率5.3%。公司拟派发现金红利0.79元/股（含税），共计分红13.2亿元，占归母净利润的40%，以4月26日收盘价计算，股息率为5.3%。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为160.88/164.01/165.61亿元，归母净利润分别为35.05/36.62/37.42亿元，同比+6/+4/+2%；EPS分别为2.09/2.19/2.24元，对应当前股价PE为7.13/6.83/6.68倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，规模仍有增长空间。维持“买入”评级。
    风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。
   

整家一体化战略落地，加大东南亚业务开拓

志邦家居(603801)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收61.16亿元，同比+13.5%；归母净利润5.95亿元，同比+10.76%；扣非净利润5.48亿元，同比+10.04%；基本每股收益1.36元。23Q4，公司实现营收21.88亿元，同比+16.87%；归母净利润2.46亿元，同比+10.52%；扣非净利润2.24亿元，同比+11.12%。24Q1，公司实现营收8.2亿元，同比+1.77%；归母净利润0.47亿元，同比-8.38%；扣非净利润0.39亿元，同比-10.04%。
    股权激励费用增加致管理费用率提升，剔除影响后24Q1净利润+15.46%。毛利率：2023年，公司综合毛利率为37.07%，同比-0.62pct。23Q4，单季毛利率为34.65%，同比-4.77pct，环比-6.04pct。24Q1，公司综合毛利率为37.22%，同比+0.33pct，环比+2.57pct。费用率：2023年，公司期间费用率为24.43%，同比-0.81pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.55%/4.82%/5.21%/-0.14%，同比分别变动-0.89pct/-0.15pct/+0.03pct/+0.2pct。24Q1，公司期间费用率为34.17%，同比+2.93pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.79%/8.99%/6.9%/-0.52%，同比分别变动+1.24pct/+1.63pct/+0.52pct/-0.45pct。24Q1管理费用率提升主要是因为同比增加1,445万元股权激励计划股份支付费用，剔除此影响因素后，24Q1归母净利润同比+15.46%。扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为8.96%，同比-0.28pct。23Q4，公司扣非净利率为10.22%，同比-0.53pct，环比+0.41pct。24Q1，公司扣非净利率为4.75%，同比-0.62pct，环比-5.47pct。扣非净利率同比小幅波动为主，24Q1环比明显下降主要是因为季节性因素，各年Q1利润率通常相对较低。
    厨柜基本维持稳定，衣柜、木门稳健成长。2023年，公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现28.38/25.05/4.1/3.63亿元，同比分别+3.69%/+19.15%/+79.92%/+13.02%。24Q1，公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现3.16/3.84/0.45/0.75亿元，同比分别-0.71%/+8.83%/+11.61%/-20.4%。公司持续推进品类拓展，衣柜及成品业务体量持续提升，木门通过门店拓展实现快速成长，并通过产品套系化开发，多品类协同发展。
    零售维持门店拓展，24Q1大宗增速放缓。2023年，直营店/经销店/大宗业务/海外分别实现4.7/31.24/20.09/1.5亿元，同比分别+18.52%/+7.75%/+21.22%/+31.86%。24Q1，直营店/经销店/大宗业务/海外分别实现0.97/4.57/1.47/0.44亿元，同比分别+13.24%/-1.78%/+9.66%/+66.61%。其中，公司零售终端门店数量提升叠加整家布局驱动业绩增长，2023年末共有4,583家，同比+352家，24Q1末共有4,742家，较23年末+159家；大宗业务受益于保交楼政策落地，23年全国房屋竣工面积实现9.98亿平方米，同比+17%，而24年保交楼项目数量减少，24Q1大宗业务增速放缓；海外业务持续布局新兴市场，以国际B、C端业务双轮驱动，不断探索新模式，低体量下维持快速成长。
    投资建议：公司渠道布局持续深化，南下扩张加快落地，并以海外业务双轮驱动，未来成长空间广阔，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.54/1.74/1.96元，对应PE为9X/8X/7X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，地产数据不及预期的风险，终端消费不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

经营业绩稳健，杠杆率进一步提升

中信证券(600030)
    事件：公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营收137.55亿元，同比-10.38%，实现归母净利润49.59亿元，同比-8.47%，加权平均ROE1.88%，同比-0.19pct。
    点评：
    公司经营业绩稳健，费类业务收入下行拖累业绩。公司经纪/投行/资管/信用/自营收入分别为24.42/8.69/23.58/3.25/54.60亿元，同比-5.8%/-56.1%/-5.6%/-44.2%/-17.4%。
    1）经纪业务方面，2024Q1，市场股票基金交易额59.26万亿元，同比+1.3%；财富管理方面，新发“股+混”基金规模546亿元，同比-41.3%。2）投行业务方面，据ifind统计，公司一季度IPO规模32.98亿元，同比-67.2%，市占率为14.0%，位居行业第二；储备项目方面，截至4月27日，公司IPO储备项目264个，位于行业第一。债券承销方面，公司一季度债券承销规模3759.40亿元，同比+8.9%，位于行业第一。3）资管业务方面，华夏基金2024Q1末非货基金规模9195.40亿元，较年初+12.3%。2024Q1华夏基金利润5.18亿元，同比-5.8%。4）信用业务方面，截至2024Q1末，公司融资融券业务融出资金1142.80亿元，较年初-3.8%，市占率为7.4%，较年初小幅提升。5）自营业务方面，一季度末，公司金融投资资产规模8019.64亿元，较年初+12.0%，公司其他权益工具规模651.85亿元，较年初+585.1%。此外公司卖出回购金融资产规模3965.27亿元，较年初+39.9%，我们预计自营债券业务杠杆水平有所提升。
    管理费同比明显下滑。公司管理费用61.78亿元，同比-15.6%。
    杠杆率持续提升。公司除客户资金杠杆率4.61倍，较年初小幅提升0.18倍。
    公司经营业绩稳健，看好公司打造一流投行的发展前景。年初至今，受投行IPO规模下行、市场震荡影响，公司业绩波动较小，作为行业龙头优势凸显。3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，强调加快推进建设一流投资银行，并提出具体时间表。行业头部机构有望发展提速，建议关注。
    风险因素：资本市场波动；政策落地不及预期；投行业务复苏不及预期等

公司深度报告：原料药制剂一体化央企化药平台，改革提效盈利能力有望提升

国药现代(600420)
    本期内容提要:
    国药现代为国药集团旗下的化药工业平台，经过多年的发展和整合已经形成中间体原料药制剂一体化实力化药平台性工业企业，我们认为公司当期盈利水平有提升空间，借力央企提质增效改革利润端有望加速增长。
    （1）制剂业务：仿制药集采降价压力渐缓，精麻类制剂为增长亮点。公司制剂业务2023年收入68.34亿，营收占比56.62%，主要有抗感染类、心血管类、泌尿生殖系统类、精神神经麻醉类、骨骼肌肉类、消化道及代谢类等。2018年以来国内仿制药集采降价，公司拳头产品头孢克肟、硝苯地平控释片等大品种降价导致2018年至2023年公司制剂总规模维持在68-81亿体量，毛利率由65.12%下降至50.33%，同时公司整体销售费用率从2019年的29.6%下降至2023年的17.84%，集采降价承压下盈利保持整体稳定。我们认为受益瑞芬太尼、盐酸米那普仑片等精麻药物快速增长，制剂业务有望企稳。
    （2）上游中间体原料药业务，抗感染中间体原料药竞争格局较好，盈利能力有望提升，生殖特色原料药稳健增长：①全资子公司国药威奇达主营抗感染类原料药中间体6-APA、克拉维酸、阿莫西林等抗感染药物，公司近年来主要品种销量整体保持平稳，主产品公司市场份额居前，其中6-APA，阿莫西林、阿奇霉素等产品价格自2019年以来市场价格持续走高，我们认为市场经过多年的充分竞争和淘汰，目前基本形成稳固的少数寡头竞争格局，价格体系有望维持现有的动态平衡，如其中6-APA已形成三寡头竞争格局，价格从2019年最低145元/千克的价格，持续上涨，到2022年底最高达到390元/千克，2024年3月份最新价格为330元/公斤。国药威奇达2022年因短期停产亏损，2023年扭亏为盈，利润为1.79亿，我们认为后续盈利能力有望逐步提升；③控股子公司上海天伟主营辅助生殖特色原料药，2023实现营收5.48亿元，净利润2.23亿元，盈利能力突出，有望稳健增长。
    （3）大股东大额资金参与增发，高管增持彰显发展信心，账上现金充裕有利于业务拓展及外延并购。2023年大股东12亿参与增发，公司账上现金充裕，西南药业（太极集团子公司）及国药国瑞药业（国药股份子公司）主营化学药制剂，我们认为国药集团有望推动资产重整梳理。④央企改革机制理清，2022Q3以来公司管理层陆续更换，在央企“一利五率”考核要求下，有望盘活组织激化团队积极性，提升公司盈利能力；⑤2023年公司扣非利润6.83亿（yoy+24%），净利率7.99%，低于制药工业同类可比上市公司15.37%的平均水平，盈利能力有提升空间。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为9.91亿元、11.53亿元、13.57亿元，同比分别增长43.2%、16.3%、17.7%，对应当前股价PE分别为14、12、11倍。公司当前估值低于行业同类公司平均值，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场开拓不及预期的风险，政策变动风险，市场竞争导致产品价格大幅下降的风险，原材料价格波动影响盈利能力风险。

2023年报及2024年一季报点评：国际化+一体化，重塑长期竞争力

中伟股份(300919)
    事件。公司发布2023年报及2024年一季报。2023年营业收入为342.73亿元，同比增长12.95%；归母净利润为19.47亿元，同比增长26.15%；扣非后净利润为15.87亿元，同比增长43.13%；经营性现金流净额43.85亿元，同比+188.53%。2024年一季度营业收入为92.92亿元，同比增长17.58%；归母净利润为3.79亿元，同比增长11.19%；扣非后净利润为3.40亿元，同比增长34.64%；经营性现金流净额7.82亿元，同比+188.08%。
    产品客户卡位好，龙头地位稳固。产品方面，技术积淀深厚，形成镍系、钴系、磷系、钠系等多元化的新能源材料产品矩阵，2023年公司各类材料出货量超过27万吨，其中三元前驱体市占率27%，蝉联行业第一。客户方面，延续全球化战略，包括与特斯拉、三星SDI、LG化学、SK On、松下、ECOPRO、POSCO、宁德时代、容百科技等国内外一流客户建立紧密合作关系，当年海外营收占比在40%左右。
    产能多元化，出海提速。2023年底建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能。同时韩国、摩洛哥等产业基地建设正在有序推进中，逐步完善全球布局。在韩国规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料，此为行业首家“镍+前驱体”合资项目（POSCO），亦是公司打造的首个海外精炼及前驱体一体化产业基地。在摩洛哥成立合资企业共建年产12万吨三元前驱体、年产6万吨磷酸铁锂及年处理3万吨黑粉回收产能，以便更好满足欧美新能源汽车需求。
    一体化逐步落地，业绩有望增厚。公司坚定实施一体化战略，掌握富氧侧吹及RKEF双技术路线，镍资源在建及建成资源粗炼端建设产能达19.5万金属吨。翡翠湾项目、德邦项目相继建成投产，全部达产后年产5.5万金吨低冰镍，实现镍资源自供率提升。公司收购PT NNI60%股权，后者作为德龙三期工业园项目RKEF火法冰镍产线项目主体之一，在印尼有8条RKEF低冰镍产线。低冰镍是制备硫酸镍的重要原材料，项目逐步投产可有效提升一体化程度。此外，公司全球首条低冰镍制备高冰镍OESBF产线在钦州基地正式进入工艺优化与产能爬坡阶段。随着一体化项目持续落地，公司原材料保供降本能力有望得到加强，长期盈利中枢有望拔高。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收386.2、438.4和501.0亿元，同比变化+12.7%、+13.5%和+14.3%；实现归母净利润22.6、27.2、33.1亿元，同比变化+16.0%、+20.3%和+21.7%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为15、13、10倍，考虑公司国际化+一体化深入推进，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，海外产能建设不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：多因素影响业绩水平；加强卫星及无人机业务拓展

航天宏图(688066)
    事件：公司近期发布了2023年年报，全年实现营收18.2亿元，YoY-26.0%；归母净利润-3.7亿元，上年同期为2.6亿元。公司2023年业绩位于此前业绩预告数据范围内。业绩下降主要有2点原因：1）公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观环境承压以及公司军工招投标资质暂停等因素影响，公司新签订单额下降；2）部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。此外，公司2024年4月25日发布了2024年一季报，24Q1实现营收2.2亿元，YoY-19.5%；归母净利润-1.5亿元，上年同期为-0.9亿元，主要是23年新增订单下降，同时因为收入下降，亏损较23年有所增加。
    多因素影响业绩水平；盈利能力有所下降。单季度看，公司：1）23Q4~24Q1分别实现营收2.3亿元、2.2亿元，YoY-78.2%、-19.5%；分别实现归母净利润-3.3亿元（22Q4为1.8亿元）、-1.5亿元（23Q1为-0.9亿元）。受军工招投标资质暂停以及部分验收项目时间推迟等多重因素影响，公司新签订单量减少，23Q4、24Q1业绩同比下降较多。2）4Q23毛利率为-23.6%，上年同期为46.0%；净利率为-144.6%，上年同期为17.0%。2023年综合毛利率同比减少12.13ppt至35.9%，净利率为-20.7%，上年同期为10.7%。
    23年研发投入同比增长29%；加强卫星及无人机业务拓展。公司2023年期间费用率为56.1%，同比增长22ppt。其中：1）销售费用率14.5%，同比增长4.84ppt；2）管理费用率15.3%，同比增长4.45ppt；3）财务费用率5.3%，同比增长3.70ppt，主要是可转债利息计提、银行借款利息增加导致；4）研发费用率21.0%，同比增长9.00ppt；研发费用3.8亿元，同比增长29.4%。2024年以来，公司将继续建设女娲星座，发挥数据资源优势拓展“一带一路”空天信息服务市场；同时完善无人机全产业链和全场景应用，打造标杆城市示范点，利用无人机、北斗、气象综合优势开展低空飞行保障。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据20.8亿元，较年初增长1.2%；2）存货16.1亿元，较年初增长91.6%，主要是在实施项目增加导致；3）合同负债3.7亿元，较年初增长37.6%，主要是合同预收款增加导致；4）经营活动净现金流-8.7亿元，上年同期为-4.9亿元，主要是支付职工薪酬及采购款增加较多，经营性支出大于收款导致。
    投资建议：公司是我国卫星遥感应用龙头企业之一，目前已形成数据生产—数据分析—数据应用的全产业链发展布局。当前受多重因素影响，公司业绩有所波动，未来随着数据要素、卫星等领域需求的增长，公司业绩或有望逐步恢复。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024～2026年归母净利润分别为0.21亿元、1.30亿元、1.93亿元，当前股价对应2024～2026年PE为284x/46x/31x，下调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1收入同比+9.7%，妆品业务持续发力带动成长

敷尔佳(301371)
    事件概述。公司于4月26日发布2023年年报及2024年一季报。2023年，实现营业收入19.34亿元，同比+9.29%；实现归母净利润7.49亿元，同比-11.56%；实现扣非归母净利润7.28亿元，同比-5.06%。24Q1，实现营业收入4.09亿元，同比+9.65%；实现归母净利润1.52亿元，同比-4.77%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比-5.34%。
    24Q1营收延续增长态势，主要系化妆品与线上渠道增长带动。2023年，公司实现营收19.34亿元，同比+9.29%。1）分产品看，化妆品类实现营收10.83亿元，同比+19.92%，占收入比重为56.02%，同比+4.97pct；医疗器械类实现营收8.50亿元，同比-1.79%，占收入的比例为43.98%
    2）分渠道看，2023年，线上渠道实现营收9.24亿元，同比+28.53%，占收入的47.76%，同比+7.15pct。其中，直销实现营收7.90亿元，同比+33.94%，代销、经销实现营业收入1.33亿元，同比+3.66%；线下经销渠道实现营收10.10亿元，同比-3.87%，占收入的比例为52.23%。
    毛利率同比缩减，费用率有所上行。①毛利率端，2023年，毛利率为82.23%，同比-0.84pct，主要系产品结构与渠道结构变化所致。化妆品、医疗器械毛利率为80.26%、84.74%，同比+0.05、-1.32pct。24Q1，毛利率为81.41%，同比-1.24pct。②费率端，2023年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为27.53%/4.67%/1.70%/-3.88%，分别同比+5.47/+1.98/+0.83/-2.35pct。其中，2023年，销售费用同比+36.44%，主要系线上收入相关营销费增加所致；管理费用同比+89.74%，主要系增加房屋及设备折旧费、物业费、购买办公家具及厨房设备等低值易耗品、新招聘人员等导致；财务费用为-0.75亿元，主要系货币资金增长带动利息收入的增长所致；研发费用同比+112.88%，主要系公司不断加大研发投入所致。24Q1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为32.62%/5.36%/1.48%/-6.23%，分别同比+9.26/-0.66/+0.03/-3.47pct，销售费率上行主要系24Q1公司持续加大宣传推广费用以及电商渠道费用投放所致。③净利率：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为38.76%，同比-9.13pct；24Q1，净利率为37.09%，同比-5.62pct，主要系线上销售占比增长带动销售费用增长且公司北方美谷基地启用以及持续提升研发投入所致。
    产品、渠道、营销多维度强化竞争力，深化品牌知名度和铸造企业龙头地位。①大单品打造品牌力，产品矩阵持续丰富。敷尔佳旗下核心单品为白膜和黑膜，两大单品推动医疗器械类业务市场地位持续提升。公司以医用敷料产品为基础，迅速扩充功能性护肤品，覆盖水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等多剂型，打造保湿、舒缓、修护、祛痘、美白、紧致、抗皱等多种功效产品。2023年，敷尔佳拥有5个销售额过亿的单品，分别为医用透明质酸钠修复贴（白膜）、敷尔佳清痘净肤修护贴、医用透明质酸钠修复贴（黑膜）、敷尔佳积雪草舒缓修护贴和敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜。目前多款原料与产品处在研发阶段，医美产品布局方面，目前有2款胶原蛋白填充剂和2款微球填充剂正在研发，其中，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维处于产品中试生产阶段，重组III型人源化胶原蛋白填充剂处于产品设计输入、小试阶段；细菌纤维素基组织工程支架材料的关键制备基数与左旋乳酸负载胶原蛋白功能性多空球形填充材料开发均处于研究阶段，未来有望丰富公司医美产品管线。②线下深度布局，线上多平台打通。高度重视线下布局，已实现覆盖医疗机构、美容机构、化妆品专营店等多层级、多维度的终端销售格局；线上通过直销、经销等多样化方式落实到消费场景，天猫、小红书、考拉海购、京东、抖音、快手、拼多多等B2C平台均有设立官方自营旗舰店，实现线上销售平台全覆盖。③多维度精准营销布局，保持强品牌力。从传统媒体、新媒体、移动端、公众号到小程序等多层次推广，实现从广度到精度的品牌推广，精准营销高效提升品牌知名度。
    发布2023年度利润分配预案。公司拟向股东每10股派发现金股利10元（含税），合计派发现金股利4.00亿元（含税），现金分红比例达53.39%。
    投资建议：在功能性护肤品和医疗器械类敷料赛道，敷尔佳品牌力得到市场验证，且研发力持续加码，未来市场份额有望不断提升，预计24-26年公司实现营业收入21.76、24.41、27.20亿元，分别同比+12.5%、+12.2%、+11.4%；实现归母净利润8.50、9.53、10.66亿元，分别同比+13.5%、+12.1%、+11.8%，4月26日收盘价对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；产品安全风险；募投项目进展不及预期等。

公司信息更新报告：一季度经营稳健，2024年开店节奏恢复可期

爱婴室(603214)
    事件：公司一季度营收+6.4%、归母净利润+135%，整体经营稳健
    公司发布一季报：2024Q1实现营收8.06亿元（同比+6.4%，下同）、归母净利润631万元（+135.3%）、扣非归母净利润220万元（同比扭亏）。公司是母婴零售龙头，2024年开店策略回归正常化，长期看“渠道+品牌+多产业”持续推进有望强化核心竞争力。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年公司归母净利润为1.16/1.30/1.43亿元，对应EPS为0.84/0.94/1.03元，当前股价对应PE为16.0/14.4/13.0倍，维持“买入”评级。
    线下门店稳健、电商业务较好，毛利率下滑但费用率有所改善
    2024年一季度，分业态看，公司门店、电商、母婴服务、供应商服务分别实现营收5.89/1.58/0.07/0.46亿元，同比分别+3.0%/+39.5%/+3.8%/-15.2%，电商业态表现较好。分产品看，奶粉类营收4.78亿元（+16.5%）有所恢复，食品、用品、棉纺、玩具及出行类营收则分别实现营收0.76/1.28/0.49/0.17亿元，同比分别+5.4%/-2.6%/-13.1%/-20.6%。盈利能力方面，毛利率为24.92%（-2.18pct）下滑，其中奶粉、食品、用品、棉纺、玩具及出行毛利率分别为14.24%（-1.57pct）/29.51%（-3.29pct）/28.13%（-0.48pct）/43.19%（+10.40pct）/29.73%（+5.15pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为20.13%/3.15%/0.94%，同比分别-2.93pct/+0.03pct/-0.24pct，预计门店租金优化推动销售费用率下降。
    持续推进“渠道+品牌+多产业”战略，2024年开店节奏恢复可期
    （1）渠道：2024Q1期间，公司新开4家门店并关闭12家门店，期末合计拥有门店461家（较2023年末减少8家）；但公司拥有已签约待开店15家，且均有望在二季度开业，恢复净开店可期；此外公司仍将继续聚焦公域电商平台自营业务，看好电商业务2024年进一步增长。（2）品牌：公司自有品牌战略持续推进，发力研发创新、品牌营销不断强化品牌心智。（3）多产业：由点及面、持续深化母婴生态布局。（4）数智化：围绕降本增效、提升效率升级技术。
    风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

短期盈利承压，新能源、全球化驱动新成长

常熟汽饰(603035)
    事件：4月26日，常熟汽饰发布2024年一季报，实现营收10.59亿元，同比+25.34%；实现归母净利润1.04亿元，同比+13.44%。
    自主放量推动营收高速增长，新工厂短期亏损导致盈利能力承压：
    公司2024Q1实现营收10.59亿元，同比+25.34%，环比-30.49%，同比保持高速增长，主要由于：1）大众销量稳健，奇瑞销量表现依旧优秀，公司主要的传统客户一汽大众、奇瑞2024Q1的销量分别同比+4.58%/65.58%；2）特斯拉、蔚来、理想、小鹏、零跑、合众等新能源客户持续放量。
    公司2024Q1的综合毛利率16.98%，同比-4.39pct，环比-3.85pct，同比略有下滑，我们预计主要由于新工厂前期亏损。公司2024Q1的期间费用率为12.88%，同比+0.10pct，环比+1.51pct，其中研发费用同比增加较多，主要由于开发新工艺、新材料，前期设计、试制、试验检测等费用有所增加。公司2024Q1对联营合营企业的投资收益为0.56亿元，同比+83.02%，环比+5.62%。在剔除联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2024Q1实现归母净利润0.48亿元，同比-21.39%，环比-55.66%。
    多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：
    我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇，除了特斯拉以及蔚来、小鹏、理想等头部新势力车企，公司还与比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源、零跑、哪吒、集度、小米、ARCFOX极狐、大众MEB、奔驰EQB、宝马EV、英国捷豹路虎、北美ZOOX等保持稳定、良好的合作伙伴关系；
    2）新基地逐步投产，新基地逐步投产，目前公司已有常熟、长春、沈阳等十五个生产基地，2023公司新增合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地（主要服务大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户），并进一步扩大沈阳、天津等基地产能；
    3）外饰件业务的突破，公司的外饰、自动化装备、模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系，未来营收有望进一步增长；
    4）海外市场的拓展，2023年3月、12月，公司董事长带领团队拜访德国奔驰、宝马、大众等主机厂，并成功进入德国主机厂体系，可直接参与RFQ报价；2024年3月，董事长受邀再次带队到德国奔驰、宝马、大众参加智能座舱的技术交流，公司第三代智能座舱获得三大客户的一致好评，这对公司拓展国际市场是质的飞跃。
    投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.5、8.3、10.1亿元，对应当前市值，PE分别为9.1、7.2和5.8倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年10倍PE，6个月目标价17.2元/股。
    风险提示：乘用车销量不及预期；客户集中度较高的风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：业绩持续向好，多点布局新业务潜力可期

恒华科技(300365)
    事件概述：公司发布了2023年年报及2024年一季报，2023年收入8.29亿元，同比增长36.46%；归母净利润1786.16万元；扣非归母净利润1399.72万元，实现扭亏为盈。2024年一季度公司1.12亿元，同比增长1.36%；归母净利润224.86万元；扣非归母净利润220.60万元，同比增长1.97%。
    电力BIM核心企业，优势地位稳固。1）公司是国内少数基于自主底层技术平台进行BIM应用构建的企业：拥有自主BIM核心技术以及完整的业务体系，积极应用人工智能等新技术，快速进行平台技术的迭代更新，保持三维建模引擎（DH3D）、三维数字地球平台（DHGlobe）、人工智能平台（AI-Engine）、GIM引擎平台（GIMEngine）、物联网平台、应用快速开发平台、BIMWise等技术平台的技术领先优势，并不断完善更新“三维设计核心算法库”。2）市场地位稳固：公司核心产品BIM设计系列软件包括输电线路设计、电缆设计、配网设计、变电设计以及三维协同设计平台、三维评审平台等诸多产品，是国内少数可以提供覆盖输变电工程三维设计各专业软件产品的企业，其中，三维线路设计软件市场占有率超过50%。同时，2023年公司电力业务收入增速超40%，也体现了公司在行业内的深厚积淀。
    平台、产品、咨询多点布局打造光储充一体化，长期潜力可期。1）BIM平台及软件：公司对已有的三维数字地球平台（DHGlobe）、GIM引擎平台（GIMEngine）、人工智能平台（AI-Engine）和物联网平台等核心技术平台进行研发迭代及创新应用，并开展目标检测、图像分割、自然语言处理和大语言模型等先进人工智能技术在电力垂直领域中的应用研究。2）BIM设计咨询：加大电力业务及光伏、风电、储能等新能源领域市场开拓，同时为数据中心的发展提供用能规划、新能源设计以及能效管理等综合能源解决方案，承接山东、甘肃等区域330kV、500kV等超高压输变电设计、新华水电莎车县20万千瓦（80万千瓦时）配套储能等项目，并积极助力宁夏首座全液冷超充示范站落成启用。3）基于BIM的行业数字孪生应用及大数据分析：公司产品及平台应用于电力、水利、交通、市政等多方面，不断加强新行业的拓。同时，公司还面向“一带一路”沿线国家培养本土化的电力、交通、水利等行业技术技能人才，为出海业务长期发展奠定重要基础。
    投资建议：公司是电力IT领域领军企业，在电力BIM设计领域具有优势，且立足传统优势不断向新能源、光储充一体化、AI等方向拓展，长期潜力可期。预计2024-2026年归母净利润分别为0.43/0.73/1.06亿元，对应PE分别为75X、44X、30X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场需求波动；行业竞争加剧导致行业格局出现变化。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1保持较高增速，看好泛半导体射频电源放量

英杰电气(300820)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    24Q1保持较高增速，看好泛半导体射频电源放量
    2023年公司实现收入17.7亿元，同比增长38%；归母净利润4.3亿元，同比增长27%，位于此前预告中值（预告同比增长12%-39%）。分业务看：（1）光伏：营收9.74亿元，同比增长58.77%，毛利率30.89%，同比微降0.55pcts；（2）半导体及电子材料：营收3.29亿元，同比增长69.35%，毛利率42.84%，同比下滑6.71pcts；（3）充电桩；营收0.97亿元，同比增长12.51%。2024年一季度公司实现收入3.75亿元，同比增长61.02%，归母净利润0.8亿元，同比增长44.73%，主要受益于技术路径不断突破、国产替代率快速提升、下游客户与产品品类的横向拓展。2023年公司新签订单26.6亿元，同比增长7.9%；2024年一季度，公司存货、合同负债增速稳健，分别为18.3、11.9亿元，同比分别增长8%、16.7%。2024年一季度公司业绩保持较高增速，随着多个在研技术路径实现突破，看好泛半导体射频电源放量。
    盈利能力略有下降，未来有望保持较高水平
    2023年公司毛利率、销售净利率分别37.23%、24.37%，同比-1.91pct，-2.05pct，公司盈利能力有所下降，我们判断主要系产品结构的调整。2024年一季度公司销售毛利率为42%，同比提升0.7pct，销售净利率为22.4%，同比下降1.3pct。费控能力较为稳定，2024年一季度公司期间费用率为16.4%，同比略微提升0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6%/3.6%/8.5%/-0.3%，同比分别变动-0.9/-0.1/1.6/0pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，展望未来，随着半导体设备覆盖机型不断提升，利润率有望稳定于较高水平。
    泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极
    公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年四季度已经开始放量，有望受益光伏电池片电源国产化。（2）半导体：射频电源是技术壁垒最高的设备零部件之一，自2022年起欧美厂商垄断全球市场，国产替代仍处于加速上升阶段，公司目前已实现多种机型的技术路径覆盖，有望在2024年加大国产化，增长空间广阔。（3）充电桩：公司全资子公司英杰新能源研发制造新能源汽车充电桩，公司交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，2024年将重点推进资源类产业客户合作及渠道建设，扩大国内和国外销售规模，完成充电桩扩产项目的建设。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024归母净利润为6.0亿元，考虑到产品结构变化带来盈利能力不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调2025年公司归母净利润至7.1（原值8.2）亿元，预计2026年公司归母净利润为8.4亿元，当前市值对应PE为18/15/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新品验证不及预期，下游扩产不及预期，充电桩产能释放不及预期。

2023年年报&2024年一季报点评：Q1利润端增长大超预期，一站式CRO业务需求旺盛

阳光诺和(688621)
    事件：2024年4月25日，阳光诺和发布2023年年报。公司全年实现收入9.32亿元，同比增长37.76%；归母净利润1.85亿元，同比增长18.08%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长26.67%。2024年Q1公司实现收入2.52亿元，同比增长8.53%；归母净利润0.73亿元，同比上升51.77%；扣非归母净利润0.67亿元，同比增长41.68%，利润端增长大超预期。
    药学研究和临床服务双轮驱动，持续扩展多元化业务领域。（1）药学研究板块2023年营收5.69亿元，同比上升28.67%，毛利率为67.41%；截至2023年末药学研究人员达到1002人，同比增长20.00%。在药物发现方面，公司聚焦多肽类和小核酸类创新药研发，自主立项的1类新药达到11个，进展较快的STC007注射液镇痛2期临床已启动、瘙痒1期临床进行中；制剂方面全面布局透皮与局部递药技术平台，将SN001和SN002的中国大陆及港澳独家授权给KNK；子公司诺和晟欣布局中药研究开发，并且成立宠物药事业部诺和瑞宠。（2）临床试验&生物分析板块2023年营收3.62亿元，同比上升54.54%，毛利率为39.72%；截至2023年末临床服务人员达到368人，同比增长26.46%。公司持续拓展临床布局，23年孙公司南京诺和欣正式投用，提供注册、临床运营、数统等服务；孙公司美助医药注册成立，覆盖药物、器械和疫苗临床等领域；建立美速科用提供临床方案设计、数统及IND/NDA资料撰写服务。
    自主研发管线快速扩张，下游客户研发需求保持旺盛。公司持续推进项目研发以保持竞争力，全年研发费用1.24亿元，同比增长37.91%，研发人员达到1155人，人均产值为74.69万元，比去年同期增长14.60万元。23年公司立项自研项目100余项、累计已超350项，有3个新药项目获批进入临床、126项申报上市注册受理、10项一致性评价注册受理，取得77项药品生产注册批件，34项通过一致性评价，取得生产批件的权益分成项目共7项。截至目前公司已为国内超过800家客户提供CRO服务，客户粘性不断提高，2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%，累计存量订单达到25.66亿元，同比增长28.69%，充足的在手订单为长期增长提供支撑。我们认为一季度临床订单交付存在季节性波动，但是在23Q1高基数的基础上收入端仍稳健增长，利润端大幅提升，预期未来几个季度公司收入和利润端将持续高增长趋势。
    投资建议：阳光诺和是特色的仿创结合药物研发服务公司，预期24年Q2起收入端将高速增长。我们预计2024-2026年公司收入为12.44/16.46/21.61亿元，同比增长33.4%/32.4%/31.2%，归母净利润分别为2.50/3.33/4.40亿元，对应PE分别为25/19/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：研发失败风险、开发周期较长的风险、管理风险、行业监管政策风险、安全生产风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：门店业态持续调整，短期业绩承压

良品铺子(603719)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收80.46亿元，同比-14.76%；归母净利润1.80亿元，同比-46.26%；扣非净利润0.65亿元，同比-68.82%。单季度看，23Q4实现营收20.46亿元，同比-16.02%；归母净利润-0.11亿元（去年同期0.48亿元），扣非净利润-0.57亿元（去年同期0.14亿元）。24Q1实现营收24.51亿元，同比+2.79%；归母净利润0.62亿元，同比-57.98%；扣非净利润0.55亿元，同比-48.69%。23年公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.25元（含税），分红总额占23年归母净利润的50.05%。
    坚持实施“好货不贵”价格策略，门店业务持续调整。分渠道：23年电商/加盟/直营零售/团购业务收入分别31.67/24.0/18.94/4.90亿元，同比-32.58%/-6.67%/+21.69%/-0.51%，电商下滑主要系平台变化影响；门店方面，截至23年底公司加盟/直营门店数分别2037/1256家（净变动-191/+258家）。24Q1电商/加盟/直营零售/团购业务同比+6.65%/-16.0%/+10.16%/+57.32%，线上增长稳健，门店端持续调整，团购表现亮眼。
    分区域：23年华中/西南/华南/华北和西北收入分别21.32/6.83/5.63/1.97亿元，同比+0.47%/+8.20%/+19.02%/+21.0%；华东/其他（主要指团购、电商业务）收入分别7.19/36.58亿元，同比-2.71%/-29.54%。
    产品调价毛利下降，收入规模下滑费效有所降低。23年实现毛利率27.75%，同比+0.18pcts；23Q4起公司调整产品价格，集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的零食上，23Q4毛利率同比-0.43pcts至25.43%，24Q1毛利率同比-2.74pcts至26.43%。费用端，23年销售/管理/研发/财务费用率分别19.55%/5.55%/0.54%/-0.14%，同比+0.94/+0.47/+0.01/+0.24pcts，费用率有所提升预计系收入下滑费效略有下降。23年实现扣非净利率0.81%，同比-1.4pcts；24Q1实现扣非净利率2.24%，同比-2.25pcts。
    投资建议：24年公司将重点提升门店业务的经营管理效率和质量，加强产品创新体系建设，积极做好产品价值传递。我们预计公司2024-2026年营收分别为81.6/83.5/84.5亿元，同比+1.4%/2.3%/1.2%，归母净利润分别为1.4/2.0/2.3亿元，同比-24.0%/+45.7%/+13.9%，当前股价对应PE分别为43/30/26x，维持“推荐”评级。
    风险提示：门店拓展不及预期，原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，食品安全风险。

2023年年报及2024年一季报点评：儿童生活馆表现优秀，差异化供应链加速完善，母婴渠道龙头地位持续巩固

孩子王(301078)
    事件：孩子王披露2023年年报及2024年一季报。23年，公司实现营收87.53亿元，同比+2.73%；归母净利润1.05亿元，同比-13.92%；剔除股份支付及可转债利息费用影响后归母净利为2.11亿元，同比+55.70%。24Q1营收为21.94亿元，同比+4.64%；归母净利润为0.12亿元，同比+53.55%；扣非归母净利为0.03亿元，同比扭亏为盈。此外，公司2023年度利润分配方案为：以公司24年3月31日公司总股本1109742548股扣除截至24年3月31日公司回购专户中已回购股份7954000股后的股本1101788548股为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利0.5元（含税），共分配利润0.55亿元，现金分红占公司归母净利润的比例为52.41%。
    母婴商品业务贡献主要收入，母婴服务业务快速增长。23年，公司实现营收87.53亿元，同比+2.73%；分业务看，1）母婴商品：23年营收75.76亿元，同比+2.15%；2）母婴服务：23年营收3.11亿元，同比+23.98%；3）供应商服务：23年营收6.06亿元，同比+0.08%；4）广告业务：23年营收0.68亿元，同比-8.71%；5）平台服务：23年营收1.16亿元，同比+9.44%；6）招商及其他：23年营收0.76亿元，同比+12.90%。
    剔除股份支付及可转债利息费用影响后，23年归母净利率同比+0.82pct至2.41%。1）毛利率方面，23年公司毛利率为29.56%，同比-0.35pct；24Q1，公司毛利率为29.92%，同比+3.07pct。2）费用率方面，23年，公司销售费用率为20.70%，同比-0.60pct；管理费用率为5.79%，同比+0.54pct；研发费用率为0.59%，同比-0.45pct；24Q1，公司销售费用率为21.72%，同比+2.02pct；管理费用率为5.25%，同比-0.07pct；研发费用率为0.41%，同比-0.31pct。3）净利率方面，23年，公司实现归母净利润1.05亿元，对应归母净利率1.20%，同比-0.23pct；剔除股份支付及可转债利息费用影响后归母净利为2.11亿元，对应归母净利率2.41%，同比+0.82pct。24Q1，公司实现归母净利润0.12亿元，对应归母净利率0.53%，同比+0.17pct；实现扣非归母净利0.03亿元，对应扣非归母净利率0.13%，同比转负为正。
    稳步推进乐友并购，持续打造全龄段儿童生活馆，渠道运营全面优化。23年8月，公司收购北方母婴龙头乐友国际，完善公司北方地区的门店布局；截至23年末，孩子王及乐友门店合计达1025家，其中孩子王508家，乐友直营和加盟托管店共517家，两者互补下公司门店覆盖全国21个省（市）、200+城市，基本完成胡焕庸线以南地区的市场布局。此外，公司针对中大童群体开创全龄段儿童一站式购物及成长服务新业态，设置餐厅厨房、运动装备、儿童主题房等十三大场景，满足亲子家庭的一站式购物、社交互动、寓教于乐等多元需求；23年，公司完成南京弘阳店、南京建邺万达店、武汉经开永旺梦乐城店的升级改造，单店交易额平均同比提升超20%，消费人次平均增长近30%，升级效果初具成效；公司计划24年升级60家儿童生活馆（Q1完成合肥包河万达广场门店的升级），未来3年升级200+家，门店运营效率有望持续得到优化提升。
    差异化供应链进一步完善，23年自有品牌交易额同比+74%。公司通过与各类母婴品牌商的深度合作，打造自有品牌矩阵，为消费者提供具有成本优势的差异化产品和明星单品；23年，公司与1450家自营供应商建立战略合作，合作全球优质品牌超3500个，自有品牌拓展至11+个，差异化供应链体系持续完善，实现销售收入8.19亿元，同比40.36%，其中自有品牌交易额同比+74.37%。
    投资建议：考虑公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.50/3.52/4.42亿元，同比增速分别为137.9%/+40.9%/+25.6%，对应PE分别为28X/20X/16X，维持“推荐”评级。
    风险提示：人口出生率下滑风险；乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。

2023年报&2024一季报点评：2024年Q1归母净利润增速22%，招聘&零工需求恢复中

科锐国际(300662)
    投资要点
    2023年归母净利润2.01亿元：公司披露2023年年报和2024年一季报，公司2023年营收97.8亿元，同比+7.55%，归母净利润2.01亿元，同比-31.05%，扣非归母净利润1.34亿元，同比-43.03%。单拆Q4，公司实现营收26.08亿元，同比+14.7%，归母净利润4859万元，扣非归母净利润1889万元。
    灵活用工板块业务贡献主要收入，招聘板块需求较弱，对整体盈利有一定影响：分业务板块来看，公司灵活用工2023年收入89.8亿元，同比+11.7%，中高端人才访寻收入4.2亿元，同比-37.8%，招聘流程外包收入6745万元，同比-38.4%，招聘类业务同比下滑主要由于市场整体招聘需求的影响所致。分区域来看，公司大陆业务收入73.8亿元，同比+9.2%，港澳台及海外业务收入24亿元，同比+2.8%。2023年公司完成了对英国子公司Investigo37.5%股权的股权收购，实现了全资控股。
    需求较弱使得整体毛利率有所下滑：2023年公司整体毛利率7.31%，同比下滑2.37pct，其中灵活用工毛利率6.24%，同比下滑1.18pct，销售费用率1.87%，同比下降0.26pct，管理费用率2.61%，同比上升0.16%。
    公司灵活用工人员和在册外包员工实现增长，重点布局技术研发类岗位：2023年公司灵活用工业务累计派出38.3万人次，同比+3.9%。截至2023年末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工3.55万余人，同比+8.56%，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局方向，占比持续增长至61.6%，较2022年末提升6.88pct。
    2024Q1归母净利润同比+22%，技术研发类岗位占比创新高：2024年Q1公司实现收入26.4亿元，同比+10.3%，归母净利润4065万元，同比+22.07%。2024Q1公司灵活用工累计派出11.57万人次，截至2024年3月末在册灵活用工业务的岗位外包员工3.62万余人，其中技术研发类岗位占比达62.9%新高，同比提升7.64pct。
    盈利预测与投资评级：科锐国际2023年业绩受宏观环境和用工需求偏弱，考虑到终端用工需求恢复仍需要时间，我们下调公司2024-2025年归母净利润从2.96/3.75亿元至2.65/3.5亿元，预计2026年公司归母净利润4.6亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为15/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业需求较弱，下游客户订单增长不及预期风险等。

2023年年报和2024年一季报点评：一季度不及预期，积极布局新业务方向

电科网安(002268)
    事件：电科网安发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营收30.73亿元，同比减少10.62%；归母净利润3.49亿元，同比增长13.74%，符合市场预期。2024年Q1实现营收1.28亿元，同比减少68.94%，归母净利润-1.94亿元，亏损同比扩大423.69%，低于市场预期。
    投资要点
    毛利率和费用率均有所提升：公司2023Q4营收13.51亿元，同比减少2.01%，归母净利润2.73亿元，同比增长6.10%。分业务看，密码系统业务收入14.75亿元，同比增长10.45%，毛利率56.91%，同比增加2.57pct；网络安全业务收入14.70亿元，同比减少21.96%，毛利率27.90%，同比增长3.90pct；数据安全业务收入1.28亿元，同比减少41.54%，毛利率39.92%，同比增加1.89pct；公司2023年毛利率42.33%，同比增加5.65pct。费用率方面，销售费用率11.61%（同比+1.89pct），管理费用率5.82%（同比+0.58pct），研发费用率13.76%（同比+2.89pct），整体费用率略有提升。
    积极布局新业务方向：面对数字中国发展过程中的新设施新要素、新场景新业务安全需求，公司大力开展在车联网安全、卫星互联网、人工智能、云安全等方面的产品布局。车联网安全方面，围绕“车、路、云、网”的一体化安全需求，开展智能车联网安全技术研究和产品研制。卫星互联网安全方面，围绕卫星终端、卫星自身、天地链路、地面设施、应用和数据等各方面安全保障需求，开展卫星互联网天地异构多网融合的身份认证和密钥管理、用户差异化需求的安全资源保障等关键技术研究。人工智能方面，致力于人工智能赋能数据安全，开展面向安全领域的生成式AI大模型技术研究，并围绕“智能应用+智能安全”的核心需求自研AI人工智能平台，提升安全数据处理、安全模型构建、模型推理赋能等能力。云安全方面，承担专用领域云安全应用示范项目，通过与近20家厂商的生态聚能，形成桌面虚拟化等产品研制及可复制推广的信创云安全总体方案，并获取首批桌面虚拟化和服务器虚拟化等相关产品资质。
    盈利预测与投资评级：国家政策、信息化发展和业务布局拓展有望继续推动公司发展，考虑到整体安全需求的恢复进度，我们下调公司2024-2025年EPS预测由0.62/0.79到0.51/0.63元，预测2026年EPS为0.77元。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。

2023年报及2024年一季报点评：境外营收高速增长，有望持续斩获优质订单

上海港湾(605598)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年实现营业收入12.8亿元，同比+44.3%，实现归母净利润1.7亿元，同比+11.0%；23Q4/24Q1分别实现营业收入3.8/2.9亿元，同比+28.8%/+42.4%，实现归母净利润2994/3010万元，同比+59.3%/+5.5%。
    海外重点市场营收显著增长，单季度毛利率持续改善。（1）2023全年地基处理/桩基工程业务分别实现营业收入9.9/2.8亿元，同比分别+30.9%/+149.3%，境内/外分别实现营收3.3/9.5亿元，同比分别-5.9%/+81.1%。公司积极响应“一带一路”倡议，在重点市场的份额快速提升，于东南亚/中东地区分别实现营收7.6/1.8亿元，同比+100.3%/+46.4%，其中中东地区大型基建项目较多也赋能公司桩基业务的开展；（2）2023全年公司实现综合毛利率34.3%，同比-2.1pct，其中地基处理/桩基工程毛利率分别为38.3%/19.5%，同比-1.7/+6.7pct，东南亚/中东地区毛利率水平分别为26.2%/44.5%；23Q4综合毛利率为36.8%，环比提升7.1pct；公司在中东地区利润率水平较高，且由于开拓市场前期需购置大量机械装备等，预计后续毛利率仍有进一步提升空间；（3）24Q1实现综合毛利率37.3%，同比+4.8pct，环比23Q4继续提升0.5pct。
    股权激励费用影响管理费用规模，汇兑损失、减值计提等影响全年净利率水平。（1）2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/13.6%/1.7%/-0.3%，同比分别-0.2/-0.2/-0.2/+1.6pct，其中管理费用包含4097万元的股权激励费用，扣除后管理费用率为10.4%，同比-3.8pct，财务费用率提升主要是受到当期汇兑损失346万元的影响（2022年同期为汇兑收益1103万元）；（2）2023年资产/信用减值损失分别为506/2004万元，同比分别多计提1021/732万元，综合影响导致公司2023年归母净利率为13.6%，同比-4.1pct。
    经营活动净现金流和资本开支保持稳定水平，资产负债率有所提升：（1）2023全年实现经营活动净现金流1.3亿元，同比基本持平，收现比/付现比分别为92.3%/93.4%，同比分别-2.3/+4.9pct；（2）2023年全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为7769万元，同比基本持平，截至2023年末公司资产负债率为19.3%，同比+3.5pct。
    2023全年境外订单占比超八成，关注东南亚、中东市场成长潜力。2023年公司新签订单金额为10.6亿元，其中境外订单8.5亿元，占比80.2%；截至2023年底公司在手订单规模为8.9亿元。东南亚、中东地区基建水平整体较落后，基建投资需求旺盛，公司积极响应“一带一路”倡议，深挖沿线重点国家市场潜力，有望持续收获境外优质订单。
    盈利预测与投资评级：上海港湾为全球客户提供岩土工程综合服务，受益于东南亚、中东地区基建高景气与公司的海外订单获取能力，我们看好公司的中长期发展前景；考虑到开拓新市场前期的各项费用支出，以及汇兑损失和股权激励费用等影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至2.3/3.0亿元（原值为2.7/3.7亿元），新增2026年预测为3.8亿元，4月26日收盘价对应市盈率为18/14/11倍，维持“增持”评级。
    风险提示：东南亚、中东基建需求不及预期的风险；境外开展业务的风险；汇率大幅波动的风险。

2023年报&2024年一季报点评：Q1收入表现亮眼，改革深化成长延续

甘源食品(002991)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报&2024年一季报：
    2023年度全年：实现营收18.48亿元，同比+27.36%；归母净利润3.29亿元，同比+107.82%;扣非归母净利润2.92亿元，同比+96.76%2024Q1：实现营收5.86亿元，同比+49.75%；归母净利润0.91亿元，同比+65.30%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+68.54%。
    春节错期影响23Q4收入表现，23Q4+24Q1收入同比增长接近30%。2023Q4收入降速考虑主因春节错期影响，公司23Q4+24Q1收入同比增长约28%，仍保持较快增速。分渠道看，2023全年，经销、电商模式营业收入分别同比+28%/29%。电商渠道增速低于2023年初预期，主因去年对于社交电商平台的切入不够充分，预期今年将持续优化电商团队专业水平；快速补充运营力量。分产品看，2023年综合果仁&豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别同比+32%/26%/18%/11%/43%。综合果仁&豆果，以及其他系列中的花生、薯片等产品保持较快增速。
    所得税率下降+原材料成本下降，盈利能力大幅提升。
    1）2023年：公司2023年实现归母净利率17.81%，同比+6.90pct；扣非净利率15.80%，同比+5.58pct。其中2023年度实现毛利率36.24%，同比+1.98ptc，提升较多主因原材料成本下降（夏果/棕榈油价格同比-31.6%/-23.6%）+规模效应体现费用率下降+萍乡工厂获得高新技术企业认证后所得税率下降。费用端2023年度销售/管理/财务/研发费用率分别为11.50%/3.78%/-0.83%/1.26%，同比-2.55/-0.72/-0.04/-0.30pct。
    2）2024Q1：公司24Q1实现归母净利率15.58%，同比+1.48pct；扣非净利率14.25%，同比+1.64pct。其中24Q1实现毛利率35.39%，同比-0.95pct，毛利率降低主因春节期间电商促销力度加大。24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为13.10%/3.49%/-0.57%/1.06%，同比-0.57/-0.83/+0.07/-0.08pct。费用率下行主因规模效应提升，我们预期24Q1电商导致的毛销差下降因素不可持续，全年归母净利率会高于24Q1。
    盈利预测与投资评级：公司近年组织结构改革优化，多品类布局全渠道，看好公司以强产品力不断拓展新兴渠道，延续增长势能。我们预计2024-2026年公司收入分别为24.0/29.6/35.8亿元，同增29.7%/23.5%/21.1%；归母净利润分别为4.14/5.22/6.29亿元，同增25.8%/26.1%/20.5%，EPS分别为4.44/5.60/6.75元，对应当前PE为20x、16x、13x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、新兴渠道增速不及预期、新品推广不及预期、行业竞争加剧、食品安全事件。

公司信息更新报告：业绩短期波动，前瞻布局卫星和低空蓝海

普天科技(002544)
    中国电科通信板块上市平台，维持“买入”评级
    公司为中国电科通信板块上市平台，有望受益卫星互联网、低空经济蓝海，我们维持原有盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.31、3.23、3.88亿元，EPS分别为0.34、0.47、0.57元/股，对应当前股价PE分别为73.3、52.5、43.7倍，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2023年报和2024一季报
    2023年，公司实现营业收入54.63亿元，同比下降22.79%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少83.32%。2024年一季度，公司实现营业收入10.83亿元，同比减少11.40%；实现归母净利润0.16亿元，同比减少26.16%。
    前瞻布局卫星互联网、低空经济，积极打造新质生产力
    万亿国债发放催动专网通信与智慧应用建设迎来新机遇，各领域数字化、智能化趋势带动专网通信与智慧应用下游需求提升，AI算力、低空经济等若干战略性新兴产业对通信网络支持提出更稳定、更高效的需求，稳步拉动面向行业的专网通信与智慧应用发展。公司紧跟前沿技术，加强对6G、卫星互联网、低空经济等新兴产业领域的跟踪及布局，积极打造新质生产力。
    特种PCB领军，成长前景光明
    随着国家自主可控、国产化替代等政策的稳步推进，PCB、高端时频器件国产化、特殊领域特种晶振等机遇呈现。公司专注多品种、样品及中小批量、短交期、高可靠性、特殊要求的PCB设计、制造、贴装一站式服务，是国内较大的特种用途电路板配套企业和轨道交通领域的PCB供应商，在通讯、电力、工业控制、安防、医疗行业拥有优质的客户群体，在卫星通信、航空航海、超高压电网、AI算力等领域发展较快。
    风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

2023年年报及2024年一季报点评：竞争加剧组件盈利下降，业务协同支撑发展

天合光能(688599)
    投资要点
    事件：公司2023年营收1133.92亿元，同增33.32%；归母净利润55.31亿元，同增50.26%，扣非净利润57.55亿元，同增66.02%；Q4归母净利润4.54亿元，同减64.45%，环减70.45%，扣非净利润6.35亿元，同减48.13%，环减54.88%。业绩符合预期。24Q1营收182.56亿元，同减14.37%，环减43.43%；归母净利润5.16亿元，同减70.83%，环增13.59%，扣非净利润4.47亿元，同减74.15%，环减29.62%。业绩略超预期。
    出货持续增长、竞争加剧盈利下行。2023年组件出货65.2GW，同增51%，其中外销约54.5GW、电站及系统产品用量约10.7GW；Q4出货约20GW（确收约18GW），同增54%/环增23%；测算单瓦净利环比下降。24Q1组件出货14GW+，确收约12GW+，随组件价格下行测算单瓦盈利下行。我们预计24年公司组件出货80-90GW，中国预计40%+、欧洲超20%、北美10%；随价格承压行业产能逐步收缩，我们预计24H2产业价格或有望回调。
    分布式开发利润增益、多业务支撑增长。公司2023年分布式出货约9.6GW，同增54.8%；2024Q1出货1.7GW，确收约1GW，受益组件降价及市场渠道扩张，盈利保持稳定；我们预计2024年出货20%增长。支架2023年出货9.6GW，单瓦盈利约1分；2024Q1出货1.8GW，保持盈利，我们预计2024年50%增长。储能2023年出货约2GWh，2024Q1出货约400-500MWH，持续保持投入、盈利端略有亏损。2024年出货预计5GWH+，2028年目标全球前三。光储协同，业务多元化高增。
    产能适度扩张、技术持续升级。公司2023年底硅片/电池/组件产能达55/75/95GW，其中N型40GW+；我们预计2024年底达60/105/120GW。海外产能上，公司规划东南亚6.5GW一体化产能+美国5GW组件，预计美国产能10月开始产出；产能适度扩张，逐步落脚海外。技术保持持续升级，公司210-TPC组件功率最高达740.6W，HJT电池量产尺寸效率达26.21%，钙钛矿晶硅叠层电池（16cm2）效率达25.53%，持续保持技术升级。
    在手现金充足、存货略有提升。公司2024Q1末货币资金238亿元，环降约6亿元；整体在手现金充足。存货约299亿元，环比提升约65亿元，库存水平有所提升；经营性现金流出约44亿元，主要系2024Q1为后续出货做准备进行采购囤货，导致现金净流出、整体库存水平提升。
    盈利预测：基于产业竞争加剧，价格快速下行，下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润40/57/71亿元（2024-2025原预期为57/70亿元，2026为新增），同比-27%/+42%/+24%，对应11x/8x/6xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

公司信息更新报告：重磅车型北京车展齐亮相，直营新引擎提升用户体验

长城汽车(601633)
    2024Q1营收同比+47.6%，归母净利同比+1752.6%
    公司发布2024年一季报，实现营收428.6亿元，同比+47.6%；归母净利32.3亿元，同比+1752.6%；扣非归母净利20.2亿元，成功实现扭亏为盈，主要受销售规模增长及结构优化推动；期间费用率11.1%，同比-2.9pct，主要系公司营收规模增长带来分摊所致。鉴于公司高端新能源车型不断推出、海外业务持续放量，我们上调公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利分别为103.5(+17.3)/132.7（+14.4）/152.5(+5.6)亿元，当前股价对应PE为21.7/16.9/14.7倍，看好长期发展，维持公司“买入”评级。
    高端新能源及出口业务大放异彩，量价齐升推升利润率
    公司2024Q1销售新车27.5万辆，同比+25.2%;单车均价15.6万元，同比+17.9%。汽车业务量价齐升主要受益：(1)高端新能源品牌持续放量，其中坦克品牌销量同比+103.2%，占比17.9%，同比+6.9pct。魏牌销量同比+182.3%，占比同比+1.9pct，共同推动新能源车渗透率同比+8.9pct至21.5%；(2)新车出口9.3万辆，同比+78.5%，占比33.7%，同比+10.1pct，且海外业务盈利能力明显更强。受此影响，公司2024Q1毛利率同比+3.97pct至20.04%，净利率同比+6.93pct至7.53%。
    深入推进电动智能化转型及生态出海，打造直营渠道新引擎提升用户体验公司持续推动电动智能化转型，北京车展携魏牌蓝山智驾版、坦克700Hi4-T、新一代哈弗H6/H9、长城山海炮Hi4-T等20余款重磅车型亮相，其中魏牌蓝山智驾版全场景NOA成功上线。同时，公司坚持生态出海，在海外170多个国家拥有超1000家销售渠道，且泰国工厂成功下线，年产10万辆巴西工厂年内有望投产，计划2030年实现海外销售超百万辆、高端车型占比超1/3。此外，近日公司推出“直营销售+经销商销售”并重的渠道网络。5月1日起，计划在全国17个城市开设33家“长城智选”直营店，并培养1支超600人的高素质年轻产品专家团队，率先布局魏牌及坦克品牌新能源产品，以进一步提升消费者购车体验。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。

2023年报及2024年一季报点评：一季度利润受到税收因素扰动，现金分红同比显著增长

南方传媒(601900)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024Q1季报。2023年营收同比增长3.4%至93.7亿元，归母净利润同比增长34.4%至12.8亿元，扣非归母净利润同比增长0.3%至8.9亿元；非经常性损益为3.9亿元，主要包括税收相关的一次性调整1.4亿元、金融资产投资收益1.5亿元、政府补助收益0.9亿元。2024Q1营收同比下降4.9%至20.9亿元，归母净利润同比下降34.0%至1.5亿元；扣非归母净利润同比下降9.3%至1.7亿元；非经常性损益为-0.2亿元(23Q1为0.4亿元)，主要为股权和基金产品投资的公允价值变动-0.27亿元。
    教材教辅收入稳健增长，一般图书收入略微减少：分业务来看，2023年教材教辅收入同比增长5.9%至83.0亿元，毛利率同比增加0.3pct；一般图书收入同比下降5.2%至19.7亿元，毛利率同比下降1pct；文体用品收入同比增长32.1%至2.2亿元。根据经营数据，公司的一般图书销售码洋同比大幅增长、营收略微减少，可能系折扣力度加大。分地区来看，2023年广东省内收入同比增长1.0%至81.4亿元，省外收入同比增长20.8%至9.9亿元，省外拓展进展良好。
    课后教育服务进展顺利，智慧教育迈入商业化：公司积极把握“双减”政策机遇，推进“南方教育传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设，各地新华书店探索全领域教育服务，2023年营收近2亿元。“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，2023年用户活跃人次逾4300万，同比提升95.8%。“南方智慧作业系统”“语言乐学平台”“粤高中学习平台”等多个市场化项目落地，实现商业化运营。
    所得税优惠到期致利润承压，而现金红利大幅提升：自2024/1/1起，公司及转制已满5年的子公司不再享受免征企业所得税优惠政策。2024Q1公司的所得税费用为5727万元，实际税率为25.1%，较2023Q1的3.4%显著提升。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.40元（含税），合计拟派发现金红利4.8亿元（含税），金额同比大幅提升16.7%。根据公司2024/4/26收盘价计算的动态股息率为3.9%。
    盈利预测与投资评级：由于文化转制企业的所得税优惠于2023年底到期，我们将公司2024-2025年归母净利润从13.6/15.6亿元下调至9.6/10.1亿元，并预计2026年为10.8亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为13/12/12倍。我们看好公司主业的稳健性和新业务的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期，转型升级风险，原材料价格波动风险。

2023年年报&2024年一季报点评：海外盈利水平表现亮眼，业绩符合预期

威迈斯(688612)
    投资要点
    业绩持续增长，符合市场预期。公司23年实现营收55亿元，同+44%，归母净利5亿元，同+70%，毛利率为19.8%，同比持平；其中Q4营收19亿元，同环比+51%/+44%；归母净利润2.1亿元，同环比+169%/+181%，毛利率22%，同环比+4pct。Q1营收13.67亿元，同环比+31%/-29%，归母净利润1.14亿元，同环比+30%/-47%，毛利率19.3%，同环比+2/-3pct，符合市场预期。
    绑定核心客户，车载电源份额维持第一。公司23年车载电源实现出货201万台，同增38%，第三方供货市场份额32.38%，份额维持第一，其中我们预计Q4出货70-80万台，环增40%，主要系吉利、理想、长安等客户表现亮眼；我们预计Q1出货50万台+，环降30%。考虑公司客户吉利、长安、理想，24年将维持30-40%需求增速，且海外客户stellantis持续放量，我们预计24年公司出货量270-280万台，同增30-40%。
    海外盈利水平大幅提升，产品结构持续优化。公司23年车载电源均价2451元/台(不含税)，同增5%，毛利率20%，其中国内毛利率17%，同降3pct，海外毛利率28%，同增13pct，主要系新品放量，取代此前低价产品。展望24年，国内车载电源我们预计降价5-10%，但公司产品结构优化，800V、海外11kw产品占比提升，均价有望维持稳定；盈利端，随着第四代产品大幅降本、igbt等原材料的降价，叠加产能利用率的提升，我们预计24年整体归母净利率维持10%。
    产能利用率下降、期间费率略有上升。24年Q1期间费用1.55亿元，同增47%，环增9%，期间费用率11.3%，同3.6pct，环增0.9pct；24年Q1末公司存货10亿元，较年初下降10.4%，应收账款11.7亿元，同降17%；24Q1公司经营活动净现金流净额为-1.3亿元（系应收性融资款增加），资本开支为1.1亿元，同增20%。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司产能释放，我们上修公司24-25年归母净利润至7.0/8.8亿元（原预期7.0/8.5亿元），新增26年归母净利润预期10.5亿元，24-26年同增40%/25%/20%，对应PE20/16/14倍，考虑到公司800V产品放量，海外占比持续提升，给予25年22倍PE，对应目标价46元，维持“买入”评级。
    风险提示：技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。

2023年年报及2024年一季报点评：产品结构持续优化，龙头地位稳固

宝钢股份(600019)
    事件描述：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收3448.68亿元，同比减少6.6%；归母净利润119.44亿元，同比减少2%；扣非归母净利104.53亿元，同比减少1.4%。2024Q1，公司实现营收808.14亿元，同比增长2.4%、环比减少9.7%；归母净利润19.26亿元，同比增长4.4%、环比减少46.4%；扣非归母净利15.76亿元，同比减少4.1%、环比减少49.5%。
    点评：销量持续增加，毛利率维持震荡
    ①量：销量持续增加。2023年，公司钢材销量5190万吨，同比增长4.3%。其中钢管销量同比下滑5.6%，其余产品均有增长。2024Q1，公司共完成销量1252万吨，同比增长3.4%，其中板带材销量1132万吨，同比增长4.2%。
    ②价：毛利率维持震荡。2023年，公司产品均价为4841元/吨，同比下滑9.1%；2024Q1，公司均价为4808元/吨，同比下滑4.2%。2023年，公司毛利率为6.20%，同比增长0.36pct，2024Q1，公司毛利率为5.13%，同比下滑0.14pct，环比下滑1.19pct。
    未来核心看点：产品结构持续优化，龙头地位稳固
    ①产品结构持续优化。2023年实现“1+1+N”产品销量2792万吨，同比上升10%，“1+1+N”高盈利产品增量超250万吨；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产，冷轧汽车板和取向硅钢保持高市占率。
    ②重点项目持续推进。宝山基地20万吨/年无取向硅钢产品结构优化（三步）：正在开展施工准备；宝山基地22万吨/年超高等级取向硅钢绿色制造示范项目：正在开展施工准备；青山基地22万吨/年高端取向硅钢绿色制造结构优化工程：正在开展设备招标；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目：目前正在开展环评、能评和设计招标工作；宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目：计划2024年三季度投运；东山基地氢基竖炉系统项目：目前正在交工验收阶段；青山基地55万吨/年新能源无取向硅钢结构优化工程，目前正在开展厂房和设备基础施工。
    ③入股山东钢铁日照基地，增强企业竞争力。2023年12月31日，公司以107.03亿元收购山东钢铁集团日照有限公司48.61%的股权，将有助于公司更好地挖掘北方区域协同潜力，提升北方市场影响力。
    投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润131.09/153.48/174.43亿元，对应4月26日收盘价，PE分别为12、10和9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：固废主业提价增效，再生橡胶值得关注

旺能环境(002034)
    事件：4月26日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入31.78亿元，同比下降5.14%；归母净利润6.03亿元，同比下降17.13%；扣非归母净利润6.02亿元，同比下降11.74%；每10股派发现金红利3元（含税）。公司发布2024年一季报，实现营业收入7.86亿元，同比下降9.08%；归母净利润1.81亿元，同比增长10.69%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长11.41%。
    多项目提价，固废业务展现“压舱石”作用：2023年，公司实现生活垃圾项目运营收入22.18亿元，同比增长5.31%；在手垃圾焚烧发电产能合计22920吨/日，已投运产能21220吨/日，另有700吨/日、1000吨/日产能分别处于试运营、在建阶段。2023年，公司实现累计发电量29.22亿度，累计垃圾入库量923.69万吨，分别同比增长3.68%、3.83%；供热104.00万吨，同比增长4.15%。2023年，公司已建成投运餐厨处理产能2650吨/日，另有160吨/日、510吨/日产能分别处于试运营、在建阶段；完成餐厨垃圾处理73.83万吨，同比增长19.16%。2023年，公司在手六家项目公司垃圾处理费成功调价，上调幅度在4~55元/吨不等。公司固废处理业务稳步推进，持续贡献现金流，发挥“压舱石”作用。2024年一季度，公司实现累计发电量7.24亿度，累计垃圾入库量231.29万吨，分别同比增长4.31%、3.02%；供热35.06万吨，同比增长7.38%。
    锂电回收有所承压，再生橡胶值得关注：2023年，立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计1779.38金吨。受金属价格下行影响，德清立鑫计提存货跌价准备0.80亿元，计提商誉减值准备0.15亿元，对公司整体盈利能力产生影响。再生橡胶项目南通回力一期3万吨丁基再生橡胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶0.5万吨、轮胎再生橡胶4万吨、硫化橡胶粉1.5万吨生产线已进入试运营。公司拓展再生橡胶业务范围，开展各国废旧轮胎量、胶粉和再生胶企业情况的排摸和寻源。南通回力正恢复与多家品牌客户的往来，主厂房搬迁后的影响仍在消除中，随着客户逐步回流，预计再生橡胶业务有望好转。
    投资建议：公司固废主业运营能力增强，多项目处理费上调，持续发挥“压舱石”作用；资源再生业务短期承压，再生橡胶值得关注。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为1.67/1.91元/股，新增26年EPS为2.12元/股，对应4月26日收盘价PE分别为8/7/7倍。维持24年10倍PE，目标价16.70元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。

多业务同步发力，“一体两翼”持续扩张

国恩股份(002768)
    核心观点：
    事件公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年公司实现营业收入174.39亿元，同比增长30.08%；归母净利润4.66亿元，同比下降29.67%。2024年一季度实现营业收入44.22亿元，同比增长22.35%；归母净利润1.23亿元，同比增长19.70%。
    大化工与大健康板块同步发力，全年营收规模逆势扩张公司充分发挥纵向一体化产业平台优势，不断丰富产品结构，持续开拓客户群体，提升在细分市场占有率。2023年公司各板块业务同步发力，全年营收规模实现逆势增长。大化工产业方面，改性材料、复合材料、绿色石化材料及新材料营收稳步增长，同比增速分别为28.26%、38.19%、155.83%，主要系销量大幅增长所致。其中，改性材料、复合材料、绿色石化材料及新材料销量同比分别增长51.94%、63.28%、181.69%。大健康产业方面，营收同比增长3.47%，毛利率同比增加0.91个百分点。其中，空心胶囊销量同比增长2.98%。子公司东宝生物核心产品新客户进一步增加，同时大力开展出口业务带动出口收入同比增长67.54%，为后续主营业务国际化奠定良好基础。
    持续完善纵向一体化布局，“新材料+”助力大化工全面升级一方面，公司通过向上游业务延伸提升核心竞争力。浙江一塑一期60万吨/年PS项目已全面投产，二期40万吨/年PS项目正稳步推进实施中，项目全面建成达产后将成为全球最大PS单体生产工厂。江苏国恒20万吨/年PP树脂已全面投产。日照国恩化学目前具备12万吨/年EPS生产能力，未来计划进一步扩大产能。另一方面，公司紧抓能源消费变革转型的发展机遇，推进新品研发，不断丰富产品结构。公司已实现新能源汽车HP-RTM工艺巧克力超薄电池包产品量产，向头部企业宁德时代等批量供货，目前正积极推动动力电池复合材料箱体的产品研发及市场开拓工作。此外，公司计划适时启动高性能聚烯烃弹性体项目、POE光伏胶膜一体化项目、可降解聚3-羟基丁酸酯（PHB）项目等，届时或为公司注入中长期成长动能，推动公司在大化工领域的全面升级。
    空心胶囊产能持续增长，“胶原+”推动大健康版图持续扩张公司通过收购东宝生物以及由东宝生物收购子公司益青生物控股权，完成内部资源整合，打通明胶产业链，实现了从明胶到空心胶囊产业纵向一体化延伸。随着“150亿粒/年新型空心胶囊智能产业化项目”全面达产，益青生物现有空心胶囊产能390亿粒/年；目前正全力推进新型空心胶囊智能产业化扩产项目，随着该项目全面投产，益青生物空心胶囊产能将扩张至近700亿粒/年，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。此外，公司计划紧密围绕“胶原+”，创新推进胶原在“医、健、食、美”全方位深度应用和布局，适时启动产业一体化战略，充分依托产能优势，构建“明胶-胶原蛋白-‘胶原+终端系列’”、“明胶-胶囊-‘胶原+终端系列’”产业链一体化发展模式，打造多赛道纵向一体化产品。力争实现收入结构多元化、高值化、成为国货胶原领导品牌。
    投资建议预计2024-2026年公司营收分别为213.10、239.44、270.50亿元；归母净利润分别为6.35、8.14、10.72亿元，同比分别增长36.30%、28.17%、31.68%；EPS分别为2.34、3.00、3.95元，对应PE分别为9.17、7.15、5.43倍，维持“推荐”评级。
    风险提示原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险，项目建设不及预期的风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1扣非归母同比+45%，润本品牌加速崛起

润本股份(603193)
    事件：润本股份披露23年年报及24年一季报。23年，公司实现营收10.33亿元/yoy+20.7%，归母净利润2.26亿元/yoy+41.2%，扣非归母净利2.19亿元/yoy+41.6%；24Q1，公司实现营收1.67亿元/yoy+10.0%，归母净利润0.35亿元/yoy+67.9%，扣非归母净利0.31亿元/yoy+45.4%。此外，公司23年度利润分配方案为：以截至23年末的总股本为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利1.7元（含税），共分配利润0.69亿元，现金分红比例30.43%。
    婴童护理业务高增，驱蚊系列稳健增长。23年，公司实现营收10.33亿元，同比+20.66%；其中，婴童护理营收5.21亿元，同比+33.62%；驱蚊系列营收3.25亿元，同比+19.20%；精油系列营收1.46亿元，同比-0.05%；其他营收0.40亿元，同比-14.30%。24Q1，公司实现营收1.67亿元，同比+10.02%，其中婴童护理/驱蚊系列/精油系列分别实现营收1.08/0.39/0.12亿元。
    23年公司整体毛利率同比+2.15pct，婴童护理毛利率同比+2.66pct。23年公司毛利率为56.35%，同比+2.15pct；24Q1毛利率为55.69%，同比+2.85pct。分业务看，23年婴童护理/驱蚊系列/精油系列毛利率分别为58.30%/50.32%/62.71%，同比+2.66/+1.96/+1.68pct，核心业务毛利率均有所提升。
    费用投放效率提升，24Q1扣非归母净利率同比+4.58pct。1）费用率方面，费用率方面，23年，公司销售费用率为26.02%，同比-1.07pct；管理费用率为3.19%，同比+0.23pct，主要系职工薪酬和咨询服务费增加所致；研发费用率为2.49%，同比+0.21pct，主要系研发人员人数同比增加，支付的职工薪酬增加所致。24Q1，公司销售费用率为30.15%，同比+1.22pct；管理费用率为4.32%，同比-0.30pct；研发费用率为4.13%，同比+0.41pct。2）净利率方面，23年，公司实现归母净利润2.26亿元，对应归母净利率21.88%，同比+3.19pct；实现扣非归母净利2.19亿元，对应扣非归母净利率21.17%，同比+3.14pct。24Q1，公司实现归母净利润0.35亿元，对应归母净利率21.28%，同比+7.34pct；实现扣非归母净利0.31亿元，对应扣非归母净利率18.86%，同比+4.58pct。
    聚焦婴童护理、驱蚊赛道，持续打造超级产品，润本品牌加速成长。23年，公司进一步完善婴童护理、驱蚊品类的产品布局，推出50余款新品，其中润本婴童蛋黄油皴裂棒产品改变以往面霜的形式，提出面霜棒的概念，以棒状的形式帮助增强亲子之间的互动，成为继润本防皴霜的又一热门婴童防皴产品；润本驱蚊喷雾-避蚊胺10%（白桃乌龙）有机结合香氛和驱蚊，提出“驱蚊香氛”概念，帮助品牌快速突破成人驱蚊市场。此外，公司于23年取得两项防晒特证（国妆特字20230211、国妆特字20235264），对应产品名为“润本水感防晒乳”（SPF33、PA+++）、“润本儿童防晒乳”（SPF20、PA++），分别定位12岁及以上儿童和成人、3岁及以上儿童和成人，定价均为39.9元；目前两款防晒产品均已上市，考虑防晒市场准入壁垒较高且现已步入4-6月的防晒旺季，公司防晒产品有望依托较强的性价比和产品力为品牌贡献业绩增量，加速品牌成长。
    投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.70、3.20、3.72亿元，同比增速分别为19.4%、18.4%、16.3%，4月26日收盘价对应PE为28X、24X、20X，维持“推荐”评级。
    风险提示：电商平台销售相对集中；新品研发不及预期。

公司事件点评报告：净利润扭亏为盈，低空经济未来可期

海特高新(002023)
    事件
    海特高新发布2023年年报：2023年实现营业收入10.53亿元（同比+15.81%）；归母净利润0.47亿元，（同比+263.21%）；期间费用率为28.03%（同比-6.34pct）。
    投资要点
    国家重磅政策加持，低空经济市场未来可期
    2023年10月，工信部等四部门印发的《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035年）》提出，到2025年电动通航飞机将投入商业应用，电动垂直起降航空器（eVTOL）实现试点运行；同年12月中央经济工作会议指出，打造商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业。得益于国家政策支持，低空经济市场空间广阔。公司稳步推进国产大飞机项目的开展，成功研制并交付了国内首台eVTOL模拟机及仿真解决方案，将有望充分受益于低空经济的发展。
    产能释放加速市占率提升，各业务稳步发展
    2023年公司各项业务产能迅速释放，业务规模持续扩大。航空发动机保障交付量达到历史新高，公司拓展保障机型，延伸型号维修能力，进一步提高市场占有率；同时新增3条客改货产线，预期2025年交付使用；子公司上海沪特新增维修产线，华东地区的市占率增幅显著；积极开拓东南亚、东北亚等境外优质客户，境外业务收入占比提升。未来海内外市场共同发力，公司业绩有望持续增长。
    费用管控有效，盈利能力显著提升，
    公司费用管控能力提升，2023年期间费用率为28.03%（同比-6.34pct）。其中，销售费用率为1.49%（同比+0.09pct），管理费用率为14.9%（同比-3.5pct），主要系公司股权激励费用较上年同期减少1107万元；财务费用率为7.8%（同比-0.57pct），研发费用率为3.84%（同比-2.35pct），主要系公司部分研发项目符合资本化条件，研发投入资本化所致。未来公司将进一步加强费用管理，持续提升盈利能力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为12.11、15.10、18.81亿元，EPS分别为0.13、0.16、0.21元，当前股价对应PE分别为87.5、71.4、54.0倍，考虑国家大力发展低空经济，公司战略布局国产大飞机和eVTOL赛道以及公司“中国制造、海特创造”核心品牌影响力，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期的风险；产品研发进度不及预期的风险；政策变动风险。

“六五规划”提出百亿销售目标，高股息优质资产

葵花药业(002737)
    事件：
    2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入57.00亿元，同比增长11.89%，实现归母净利润11.19亿元，同比增长29.05%，实现扣非归母净利润10.03亿元，同比增长24.77%。2024年Q1公司实现营业收入15.18亿元，同比下降14.01%，实现归母净利润2.55亿元，同比下降37.17%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比下降39.18%。
    2023年业绩高增长，2024年Q1阶段性承压。
    2023年公司主营业务表现稳健，业绩实现高速增长，分业务来看：2023年公司中成药实现销售收入41.45亿元，同比增长15.33%；化学药实现销售收入13.60亿元，同比增长2.80%；营养保健品实现销售收入1.81亿元，同比增长8.54%。从核心产品来看，护肝片发货金额历史首次突破10亿元，胃康灵胶囊/颗粒再次焕新，小儿肺热咳喘口服液/颗粒市场份额持续领先，小儿柴桂退热颗粒、小葵花露、小儿氨酚烷胺颗粒、芪斛楂颗粒等品种在高区位持续增长。从销售模式来看，2023年公司OTC模式实现销售收入47.33亿元，占比为83.04%，其他模式（含处方药）实现销售收入9,67亿元，占比为16.96%。由于2023年Q1新冠疫情刚放开后感冒药需求激增，面临同期超高基数，2024年Q1公司业绩表现阶段性承压。
    品牌OTC龙头，“六五规划”提出百亿销售目标。
    公司是国内领先的品牌OTC龙头企业，旗下拥有“小葵花”儿童药和“葵花”成人药两大知名品牌。2023年是公司“五五规划”的收官之年，2024年是公司“六五规划”的开局之年，公司提出力争六五期末（2028年）销售规模突破百亿大关的宏伟目标。我们认为，内生+外延双轮驱动，是实现“六五规划”目标的关键：（1）从内生增长来看，公司将坚定执行“品种为王、黄金大单品为王中王”的理念，坚定打造黄金大单品、黄金单品集群，我们预计以护肝片、胃康灵胶囊/颗粒、小儿肺热咳喘口服液/颗粒、小儿柴桂退热颗粒、小葵花露等为代表的核心品种群有望实现新的突破；（2）从外延增长来看，公司坚持“买、改、联、研、代”总体方针，不断丰富重点领域产品管线，聚乙二醇3350散、布洛芬混悬液、布洛芬混悬滴剂及磷酸奥司他韦干混悬剂4个品种已经提交CDE并获得受理通知书，引进市场畅销单品蒲地蓝消炎片，同时公司强调将灵活运用资本手段拓展市场，有效提升传统并购后整合能力，我们预计“六五规划”期间将有更多新产品投向市场，依托公司品牌优势和渠道优势，有望快速实现销售放量。
    现金分红比例提升，高股息优质资产。
    公司高度重视股东回报，年报显示，2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），预计合计派发现金红利8.76亿元（含税），占2023年归母净利润的78.27%，同比2022年度的67.34%提高10.93pct，以2024年4月25日的收盘价为参照，年度股息率达到5.45%。根据统计，公司2014年上市后累计现金分红金额超28亿元，超公司上市募集资金总额的2倍，2020年以来公司不断提高分红比例，从2020年的34.55%提升至2023年的78.27%。从净现金储备来看，截止2024年3月底，公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到37.97亿元，而有息负债（短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款）只有0.17亿元。从现金流来看，2023年公司经营性现金流净额达到8.90亿元，过去5年（2019-2023年）累计经营性现金流净额达到58.77亿元。
    投资建议：
    结合业务现状和发展规划，我们假设2024年-2026年公司中成药收入增速分别为10%、15%、15%，化学药收入增速分别为8%、12%、12%，营养保健品收入增速分别为30%、30%、30%。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别62.78亿元、72.10亿元、82.87亿元，归母净利润分别为11.58亿元、13.09亿元、14.85亿元。参考华润三九、江中药业、羚锐制药等可比公司估值水平，给予公司2024年18倍PE估值，对应6个月目标价35.64元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：中药材价格波动风险，“六五规划”发展不及预期，现金分红比例变化风险。
   

2023年报&2024年一季报点评：高基数消化殆尽，未来环比有望持续改善

海泰新光(688677)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入4.7亿元（-1.31%，同比，下同），归母净利润1.46亿元（-20.19%），实现扣非归母净利润1.36亿元（-19.2%）；24Q1公司实现营业收入1.18亿元（-20.74%），实现归母净利润3844万元（-20.68%），实现扣非后归母净利润3646万元（-21.4%）。业绩符合预期。
    前期高基数以及美国下游客户发货节奏影响业绩，国内下游供应高速增长：受美国客户新系统迭代延期的影响，内窥镜产品在下游客户美国史赛克存在一定库存积压，发货短期需求有所下降，2023年公司向美国史赛克的销售额为2.8亿元，占年度销售总额的59.57%，销售额同比下降5.53%。但随着美国史赛克新系统1788的正式上市，公司产品正在逐渐恢复正常，我们预计公司24Q1向美国客户供应的镜体已恢复正常。此外，公司在国内市场扩展势头迅猛，2024年内窥镜产品销售额同比增加约83%。
    二代整机顺利获证并形成销售：2023年年底以来，公司二代整机系统搭载4K荧光，具有一键光学除雾、多模成像等多项功能，在三个渠道陆续完成注册，参股公司国药新光4K内窥镜摄像系统以及迭代产品4K除雾内窥镜，中国史赛克赛镜TS88，公司自有渠道N760均已获证，且国药新光与国药控股山西、江苏、新疆、广东等多个省签署合作代理协议，未来三个渠道整体均有望实现快速放量。
    研发投入加强，新品不断推出：2023全年，24Q1公司研发费用分别为6589万元（+10%），1495万元，研发费用率分别为14%（+1.44pp），12.7%（+1.15pp）。强研发投入支撑公司不断推出新品，公司为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024年6月会正式推向市场。同时，公司为美国客户配套的2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中；国内市场关节镜、三维腹腔内窥镜胸腔内窥镜已经完成注册，宫腔镜、膀胱镜等已经完成产品开发，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司在二代整机推广前期需要一定费用投入，我们将24-25年公司盈利预测由2.5/3.3调整至2.2/2.8亿元，预测2026年公司归母净利润为3.5亿元。同时考虑到公司与海外客户合作稳定，国内整机业务放量在即，维持“买入”评级。
    风险提示：产品推广不及预期；下游订单量不及预期等。

公司信息更新报告：营收净利表现亮眼，核心竞争力持续提升

威迈斯(688612)
    2023年报及2024年一季报：公司营收净利表现亮眼
    公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入55.23亿元，同比+44.09%；实现归母净利润5.02亿元，同比+70.47%。2024Q1公司实现营业收入13.67亿元，同比+30.99%；实现归母净利润1.14亿元，同比+29.54%。公司是车载电源第三方供应商龙头，800V及海外进展领先行业，我们调整原有盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为7.05、9.81亿元（原为7.05、9.36亿元），新增预测2026年归母净利润13.87亿元，EPS为1.68、2.33、3.30元/股，当前股价对应PE分别为20.3、14.6、10.3倍，维持“买入”评级。
    盈利能力持续提升
    2023年公司综合毛利率19.84%，同比+0.08pct；净利率9.1%，同比+1.4pct。一方面，公司持续提升自动化生产能力，芜湖花津工厂于2023年7月投产，已基本达产，其中规划配置多条生产线及自动智能立体仓库，有利于进一步提升公司在生产端的优势，并在交货及时性、产品品质稳定性等方面提高市场竞争力。另一方面，公司2023年实现境外主营业务收入6.68亿元，同比+192.14%，且毛利率提升至27.72%，同比+12.77pct。2023年公司车载电源生产量231万台，同比+35%；销售量201万台，同比+38%，规模效应预计也将提升公司盈利水平。
    持续加大技术研发力度，提升核心竞争力
    2023年公司研发投入金额2.69亿元，同比+40.53%，对应研发费用率4.9%，同比略有下降。公司产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强竞争力，且磁集成相关技术已获得欧洲、美国、韩国、日本等21项境外专利。根据NE Times数据，2023年公司车载OBC市占率18.8%，持续保持车载电源第三方供应商的龙头地位。
    风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

扣非净利润高增长，盈利能力显著提升

甘咨询(000779)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。
    扣非净利润高增长，前期规划、咨询业务收入增速较快。公司2023年实现营业收入23.89亿元，同降5.20%；归母净利润2.54亿元，同增12.39%；扣非后归母净利润2.48亿元，同增36.07%。其中，前期咨询、规划/勘察设计/工程监理/技术服务/工程施工分别实现营收1.49/10.74/3.77/2.65/1.75亿元，分别同比+35.58%/+19.79%/+2.69%/+8.19%/+17.74%，占公司营业收入的比例分别为6.24%/44.95%/15.79%/11.09%/7.31%。公司营收下降主要原因一是上年实现房地产业务收入2.49亿元，本报告期无同类业务；二是2023年受我国全社会固定资产投资增速下降、城镇化进程放缓、房地产行业景气度低等不利因素影响，勘察设计行业持续低迷，市场增量空间不足且存量空间有限，竞争异常激烈，公司面临来自市场、业务等多方面的较大经营压力；三是下游客户不同程度出现流动性趋紧，公司承接的部分项目推进缓慢，实施周期延长，存量订单营收转换率下降。2024Q1实现营业收入4.31亿元，同降17.95%；实现归母净利润0.53亿元，同增15.09%；实现扣非后归母净利润0.52亿元，同增9.79%。
    盈利能力显著提升，2023年经营现金流有所改善。2023年公司毛利率为32.98%，同比提升7.01pct。其中，勘察设计/工程监理/技术服务/工程施工业务毛利率分别为40.51%/35.54%/44.13%/15.70%，分别同比+3.83/-1.76/+4.00/+6.20pct；2024Q1毛利率为38.33%，同比提升10.77pct。2023年公司净利率为10.67%，同比提升1.72pct；2024Q1净利率为12.35%，同比提升3.6pct。2023年公司经营现金流量净额为1.01亿元，较2022年多流入0.37亿元，主要原因为报告期支付给职工以及为职工支付的现金同比下降、以及购买商品接受劳务支付的现金同比下降；2024Q1经营现金流量净额为-2.49亿元，较去年同期多流出0.64亿元。
    聚焦高质量发展，顺利募集资金7.6亿。公司谋划推进了一批城乡、水利、新能源、生态环保等重点项目，完成甘肃水利“十四五”规划中期评估，参与全省6个市州、30余县区国土空间总体规划编制，完成百余项“多规合一”实用性村庄规划。强化技术支撑，承担了兰州市西固区石化片区棚户区改造（一期）有机厂安置点工程总承包、白银区刘家梁片区城市更新全过程咨询等重点项目，跟进国家沙戈荒地区大型风光基地建设，助力全省项目建设实现大发展、取得大突破。公司向特定对象发行股票募集资金7.6亿元，用于工程检测中心建设项目、全过程工程咨询服务能力提升项目和综合管理、研发及信息化能力提升项目的投资建设。进一步优化公司股权结构，改善资金流动性，增强集团应对行业周期性调整、面向未来谋求更大发展的信心和底气。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为25.56亿元、27.68亿元、30.23亿元，同比分别增长7.00%、8.29%、9.19%，归母净利润分别为2.73亿元、3.01亿元、3.37亿元，同比分别增长7.45%、10.26%、11.90%，EPS分别为0.58元/股、0.64元/股、0.72元/股，对应当前股价的PE分别为16.20倍、14.69倍、13.13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：年报一季报均超预期，分红稳定提升

晋控煤业(601001)
    事件：2023年4月26日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入153.42亿元，同比下降4.60%；归母净利润33.01亿元，同比增长8.27%；扣非归母净利润31.56亿元，同比增长5.87%。
    23Q4盈利同比扭亏，环比大幅增长。23Q4，公司实现营业收入40.87亿元，同比增长24.13%，环比增长7.47%；归母净利润11.36亿元，同比扭亏，环比增长45.93%；扣非归母净利润10.35亿元，同比扭亏，环比增长32.99%。
    24Q1盈利同比增长。2024年一季度，公司实现营业收入36.58亿元，同比下降1.53%；归母净利润7.80亿元，同比增长9.77%；扣非归母净利润7.84亿元，同比增长10.26%。
    分红比例40.06%，股息率5.29%。公司拟每10股派发现金股利7.9元（含税），累计派发现金股利13.22亿元，占2023年归属于母公司股东的净利润的40.02%，以2024年4月26日股价计算，2023年股息率达5.29%。
    2023年煤炭产销双升，成本管控对冲售价下滑，毛利率基本稳定。2023年，公司完成原煤产量3468.76万吨，同比增长5.75%，其中塔山矿产量2649.75万吨，同比增长5.04%，色连矿产量819.01万吨，同比增长21.66%；商品煤销量3009.57万吨，同比增长10.21%；商品煤售价为495.69元/吨，同比下降13.67%；吨煤销售成本243.82元/吨，同比下降13.03%。煤炭业务综合毛利率为50.81%，同比下降0.38个百分点。
    24Q1产销下滑，售价小幅下降。24Q1，公司实现原煤产量844.91万吨，同比下降0.89%，其中塔山矿产量676.76万吨，同比增长2.82%，色连矿产量168.15万吨，同比下降13.48%；商品煤销量695.33万吨，同比下降0.62%；吨煤售价509.83元/吨，同比下降2.27%。
    非煤业务受停产影响亏损，影响较小。2023年非煤业务受主要非煤产业停产影响，营业收入0.14亿元，同比下降90.04%；营业成本0.22亿元，同比下降89.79%；累计实现毛亏损0.08亿元，但亏损额相比上年减少0.67亿元。
    控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022
    年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。
    公司净现金充沛，占市值比达51%。截至2023年末，公司货币资金152.09亿元，净现金109.56亿元，净现金/市值比43.82%；截至24Q1末，货币资金140.58亿元，净现金128.38亿元，净现金/市值比达到51.34%。2023年公司经营活动产生的现金流量净额61.69亿元，为当年归母净利润的1.87倍。
    投资建议：公司煤炭售价有望同比提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润为38.29/46.28/51.76亿元，对应EPS分别为2.29/2.77/3.09元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别均为7/5/5倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

公司信息更新报告：一季度有所承压，关注长期“稳增长+高股息”属性

周大生(002867)
    2023年经营业绩稳健增长，2024Q1业绩有所承压
    公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营收162.90亿元（+46.5%）、归母净利润13.16亿元（+20.7%）；2024Q1营收50.70亿元（+23.0%），归母净利润3.41亿元（-6.6%）；此外公告拟每10股派发现金股利6.5元。考虑到镶嵌类产品销售持续承压等因素，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为15.02（-1.64）/17.27（-2.39）/19.81亿元，对应EPS为1.37（-0.15）/1.58（-0.22）/1.81元，当前股价对应PE为11.8/10.3/9.0倍。我们认为，公司丰富品牌矩阵有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动持续成长，估值合理，维持“买入”评级。
    2024Q1业绩有所承压，预计与产品结构变化和费用支出增加有关
    2023年分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收16.2/25.1/119.7亿元，同比+51.3%/+62.3%/+44.3%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收137.2/9.2/8.6亿元，同比+62.0%/-29.4%/+38.2%。2024Q1分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收6.3/5.7/38.3亿元，同比+28.7%/+9.8%/+24.7%，分产品看，镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.3/45.1亿元，同比-42.2%/+28.9%。盈利能力方面，2024Q1公司综合毛利率为15.6%（-2.3pct），销售/管理/财务费用率分别为4.9%/0.5%/0.2%，同比分别+0.4pct/-0.1pct/+0.2pct。综合来看，2024Q1业绩有所承压，预计与产品结构变化（镶嵌下滑）和销售费用支出增加有关。
    整合渠道资源、丰富品牌矩阵实现拓店超预期，关注稳增长+高股息属性
    （1）渠道：2023年公司净增门店490家，期末门店总数达5106家；新品牌周大生经典与主品牌优势互补，助力渠道扩张，2024年计划净增400-600家门店。（2）稳增长+高股息：公司把握消费趋势发力黄金产品，同时渠道端持续扩张，有望实现经营业绩稳步增长。此外，公司2023年全年两次现金分红总额占到2023年归母净利润的78%，后续有望延续良好的投资者回报。
    风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。