连亏4年！募投项目接连变脸，力盛体育张口再要5亿，老板先减持7%犒赏自己

力盛体育(002858)
    公司上市7年，已经两度股权融资，但扣非净利润连续4年为负，上个募投项目的饼还没吃到，又张口再要5个亿，毫无业绩支撑，吃着碗里看着锅里的，这不是耍流氓么？
    小众赛道，连续四年亏损
    其实公司之前叫力盛赛车，2017年3月，顶着“赛车第一股”的光环上市。但公司并不是造车的，而是一家汽车运动运营服务商，具体业务包括赛事运营、赛车场/馆经营、赛车队经营，此外还有汽车活动推广、卡丁车销售等业务。至今，公司主要收入和盈利绝大部分仍来自汽车运动板块。
    汽车运动市场的想象力有多大呢？
    与国外成熟的汽车运动产业不同，我国汽车运动产业发展历史较短、还不成熟，国内受众基础薄弱。根据共研网，2021年国内赛车运动市场规模仅13亿。其中赛事运营市场规模为7.3亿、占比56%，赛车场场地经营占比20%，赛车队运营占比24%。
    上市时，公司营收规模不到3个亿。
    疫情一来，2020年，公司本就紧巴巴的日子更加难过，营收骤降55%，只剩2个亿。
    2021年，按公司2亿的境内营收测算，市占率约15%，这较2018年下降约10个百分点。
    公司称疫情过后境内外赛事经营业务逐步复苏，特别是境外赛事的恢复情况好于预期，但实际上，公司境内销售情况几乎没有好转，今年上半年仅有1个亿。
    可见，公司的境内业务，自上市以来，一直在走下坡路，而对2023年增长起来的境外业务持续性要打一个问号。

9月销量同环比提升，产销步入旺季

宇通客车(600066)
    投资要点
    公司公告：宇通客车2024年9月销量为3788辆，同环比分别+6%/+4%；产量为3878辆，同环比分别+14%/-7%。
    9月销量同环比提升，公司产销步入旺季。9月份公司销量同环比恢复，一方面是国内公交车受到以旧换新政策拉动需求有所修复，另一方面出口订单显著修复，根据海关数据，8月公司海关出口销量为1013辆，环比+38%，海关新能源出口销量214辆，环比+224%，海关数据能够作为公司实际销量的前置指标。展望2024Q4，随着公交需求进一步提升及出口订单加速释放，我们预计公司产销景气度将继续提升。
    大中客占比维持高位。分车辆长度看，2024年9月大中轻客销量1871/1480/437辆，同比分别-11%/+48%/-5%，环比分别-3%/+23%/-16%。大中客销量占比88%，同环比+1pct/+3pct，仍旧维持高位水平。
    月度产量回归高位水平，9月公司加库。2024年9月公司补库，大中轻客库存变化为+74/-31/+47辆。2024年前9个月累计补库581辆。
    公交以旧换新政策加码，看好Q4公交需求提振。2024年新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24H2实际的更换节奏预计加快，我们测算8年以上公交车保有量约15万辆，中性预期24年新增更换3万台。以旧换新政策出台以来，部分省市已开启新能源公交新一轮招标，不完全统计包括广州市85辆、遂宁市140辆、宜昌市70辆、上海市40辆、北京市40辆、福州市42辆、宁德市10辆等。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

国产化学发光出海开拓者

新产业(300832)
    主要观点：
    300亿元化学发光市场长期受外资垄断，公司厚积薄发实现追赶
    根据德勤分析，我国2022年化学发光市场超过300亿元人民币，2017-2022CAGR22%。由于化学发光壁垒较高（仪器为封闭系统），加上国内起步较慢，国内市场基本呈现进口垄断格局：罗氏、雅培、贝克曼、西门子等外资IVD企业占据70%以上的市场规模，国产份额不到30%，存在较大的进口替代空间。公司自1995年成立以来，深耕化学发光市场近30年，我们认为目前公司已经完成了从仪器性能、检测速度、准确性、试剂丰富度等各维度对外资品牌的追赶，发展出符合国内市场需求的化学发光超高速机、全自动生化分析仪和智能化流水线等核心系列产品。
    仪器性能和试剂种类国内领先，安徽集采加速进口替代进程
    公司有望通过以下自身及外部优势突破外资垄断局面：1）仪器端：公司高速机X6、超高速机X8和全自动生化仪C8各项性能处于行业领先水平，最新自研智能化流水线SATLARS T8大幅缩短TAT，优化检验流程，全面整合发光、生化、分子、电解质、凝血五大领域。2）试剂端：覆盖广，种类齐全。截至目前，公司国内已获批化学发光注册证181项（总计257个），涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物、炎症监测、骨代谢等检测领域。3）新装大型机占比提升，三甲医院覆盖率提升，带来试剂持续放量：24H1公司国内新增装机796台，大型机装机占比达75.13%，三甲医院覆盖率达60.20%。4）集采加速进口替代进程。2023年安徽省际联盟集采针对传染病、糖代谢、性激素、HCG、β-HCG五项进行集采，公司实现A组全部中选，是国产唯一5A厂家。随着本次集采落地和未来重点品种的常态化集采，我们认为公司未来核心项目肿瘤标志物、甲状腺等市场份额会逐渐取代原先外资份额，市占率进一步提升。
    海外深耕十余年，成就化学发光IVD出海领头羊
    公司深耕海外市场十余年，海外仪器保有量和新增装机均超过国内，是化学发光IVD出海的领头羊。公司海外业务覆盖155个国家和地区，向全球销售10款化学发光免疫分析仪及202项配套试剂（获批CE191项），公司目前海外已设立10个全资子公司，加速本地化运营，推动重点区域业务快速增长。2023年公司海外营业收入已超过10亿元体量，24H1公司新增化学发光仪器2281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%。我们认为公司的海外业务具备更高的增长潜力，公司有望通过本地化运营和代理商调整，加大Snibe品牌推广与建设，实现中长期持续超越国内增速的增长目标。
    投资建议：给予“增持”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.86/59.29/71.08亿元，同比增长24.3%/21.3%/19.9%；归母净利润分别为20.01/25.09/31.01亿元，同比增长21.0%/25.4%/23.6%；2024-2026年EPS分别为2.55/3.19/3.95元，PE倍数分别为30/24/19x。公司国内全面受益于发光集采，加速国产替代进程；海外装机持续突破，进入试剂上量收获期。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    新增装机不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧风险等。

国庆目标高额达成

百亚股份(003006)
    国庆目标高额达成，奠定Q4开门红基础
    根据“百亚品牌说”公众号，公司提前3天完成国庆基础（考核）目标，提前2天完成达标（中）目标，整个档期高达成（90%）挑战目标。
    我们认为国庆靓丽表现为Q4打胜仗和2025年挑战高目标打下好基础，公司高效执行力/高配合度团队为业绩兑现提供强动力。
    线下市场：国庆档期公司紧盯机会、厂商一心，积极把握益生菌发展红利，提出“国庆7天卖1个月销量”的目标，刷新6大记录：
    1、常渠国庆7天目标达成率140%，共144个市场实现目标；
    2、70个乔诺训战市场总计目标达成率105%，其中44个市场实现目标；3、常渠共有5641个门店实现目标，5倍门店数量3447家，3倍门店数量2686家；
    4、涌现出许多可快速推广复制的优秀案例和成功经验，节日营销模式持续得到迭代升级；
    5、锤炼出一支支士气高昂、战斗力强、工作能力优秀、能打硬仗打大仗的商团队、导购团队和百亚销售团队；
    6、厂商合作共赢关系进一步升级，厂商一体化进入新时代。
    线上市场：关键业务集中攻坚，线上全员不休，前置抢占双11资源，创造4大贡献：
    1、国庆7天线上105%完成目标，环比+30%，抖快环比+49%，拼多多分销环比+35.3%；
    2、排名突破，快手自由点旗舰店在国庆档排名TOP1；
    3、线上各平台提前抢跑双11，抢占资源先机，为双11提前蓄水实现弯道超车；
    4、信心百倍，锤炼出一支士气高昂、战斗力强、工作能力优秀、能打硬仗的线上团队。
    线上团队高度配合：内容团队保证素材供应充足，产出2条30W+爆文，赋能直播团队；品牌部排布重点资源、规划创新内容，引流PRO直播间；自播团队24小时日不落直播，积极备战双11；线上采购部门快速响应业务部门需求，在国庆期间完成备货，抓住先机，赢得胜利。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司为高成长性标的，把握卫生巾行业格局重塑机遇，核心市场+电商+外围省份全线发力，成长势能持续加强！我们预计24-26年归母净利润3.4/4.4/5.5亿，PE分别为31/24/20X。
    风险提示：下游需求不及预期；外围省份拓展不及预期；新产品扩张进度缓慢等。

航空航发材料龙头，稀缺性赋能高成长

航材股份(688563)
    摘要：
    航空航发材料龙头，航材院旗下唯一上市平台：公司是我国领先的航空新材料供应商，为航材院唯一上市平台，具备较好产业链延伸潜力。
    钛合金铸件技术优势明显：国外第3代战机用钛量占机体结构总质量的20%-25%，Ｆ-22高达41%。空客飞机钛用量已从A320的4.5%增至Ａ380的10%，单机用钛量达60t。全球航空航天用钛占总需求50%左右，我国仅为19.79%，仍存在较大差距。国内仅少数公司掌握相关技术，公司深度融入国内外供应链，长期盈利能力有保障。镇江钛合金注入计划明确，将更好与公司形成业务协同。
    高温合金军民需求双翼齐飞，前景广阔：高温合金最大的应用领域为航空航天发动机，占比超过50%。在军民双重需求的拉动下，预计2026年高温合金市场规模将有望达到342亿元。行业准入壁垒较高，公司是国内唯一批量生产航发高温母合金的企业，产品覆盖国内所有批产的航发型号，业务具备稀缺性。
    橡胶与密封件广泛用于我国各机型：1架歼击机需使用1.2万-1.5万件橡胶制品和400kg～500kg密封剂，1架大型客机需使用3吨橡胶制品和至少1.5t吨密封剂。橡胶与密封件在飞机、发动机生命周期内需多次更换，前装+维护驱动橡胶与密封件业务快速发展，公司产品在减震、密封等应用场景上具备领先优势，业务发展可期。
    透明件军品迭代带来价值量提升，民航业务弹性较大：军品方面，公司承担我国三、四代歼击机透明件的研制生产，在主力新型直升机前风挡透明件方面竞争优势明显，新研直升机市占率较高。新型号装备透明件指标更好、功能更多，透明件价值量将逐步提升。民品方面，每年飞机风挡玻璃的维修更换费用高达数亿元。公司有望打破国际垄断，在国产大飞机上得到应用。
    投资建议：公司航空新材料技术领先，背靠大股东资源，产研协同优势明显。军工航发代际更新与国产化需求确定，国际民航持续回暖，前景广阔。预计公司2024-2026分别实现归母净利润6.73/8.49/10.52亿，EPS分别为1.50/1.89/2.34元，对应PE为33/26/21倍。首次覆盖，给与“推荐”评级。
    风险提示：下游订单不及预期的风险；军审定价的风险；原材料采购价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；民航市场发展不及预期的风险。

公司信息更新报告：2024Q1-Q3业绩预告高成长超预期，开启新一轮成长周期

瑞芯微(603893)
    2024Q1-Q3业绩预告超预期，新产品放量带来业绩增量，维持“买入”评级2024年10月11日，公司发布2024年前三季度业绩预告，2024Q1-Q3公司预计实现营收21.60亿元，预计同比+48.50%；预计实现归母净利润：3.40~3.60亿元，预计同比+339.75%~+365.62%；预计实现扣非归母净利润：3.30~3.50亿元，预计同比+396.86%~+426.98%；2024Q3单季度预计实现营收9.11亿元，预计同比+51.42%，预计环比+29.18%；预计实现归母净利润1.57~1.77亿元，预计同比+199.39%~+237.47%，预计环比+36.57%~+53.95%；预计实现扣非归母净利润1.53~1.73亿元，预计同比+197.85%~+236.74%，预计环比+38.17%~+56.21%。2024Q1-Q3，公司AIoT各产品线需求呈现群体性增长，受益于公司AIoT芯片矩阵布局优势、公司NPU在AI算法实现上的技术优势、公司新产品RK3576、RK2118、RV1103B在下游各领域头部客户的导入进展顺利，公司业绩增长，2024Q3预计营收创历史单季度新高，我们上调2024-2026年归母净利润为5.48/8.55/12.50亿元（前值为5.06/8.44/12.49亿元），对应PE为51.9/33.3/22.8倍。我们看好公司新产品持续放量带来的充足成长性，维持“买入”评级。
    短期看好盈利能力改善，长期看好AIoT芯片产品矩阵扩大带来的业绩增量短期来看，公司新产品RK3576、RK2118有望在2024H2形成新增长点，同时，随着产品结构的调整和供应链的支持，毛利率有望逐步提升；长期来看，公司作为AIoT SoC领先者，人工智能应用处理器芯片内置不同性能层次的CPU、GPU内核，以及从0.2TOPs到6TOPs的不同算力的自研NPU，同时，公司新一代智能视觉处理器RV1103B/C、新款通用SoC处理器RK3506等芯片有望于2024H2推向市场，公司AIoT芯片平台布局不断完善。我们认为随着公司AIoT芯片布局不断完善，公司将充分满足不同市场需求，未来成长动力充足。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

24Q3业绩预计稳健增长，规模效应推升盈利能力

无锡振华(605319)
    24Q3业绩预计稳健增长，规模效应推升盈利能力
    公司发布2024年三季报预告，预计2024年前三季度实现归母净利润2.37亿元至2.50亿元，同比增长42.23%至50.04%。
    从单季度看，公司2024年Q3单季度归母净利润预计为0.79亿元至0.92亿元，同比增长3.4%至20.4%，环比增长-2.8%至13.2%。Q3单季度扣非归母净利润预计为0.77-0.90亿元，同比增长1.1%-18.2%，环比增长-3.5%-12.8%。
    公司24年前三季度业绩实现较高增长，主要系：1）随着新项目逐步投产，市场订单充足，规模效应带来毛利率提升；2）公司主要原材料价格较上年同期有所下降，产品毛利率的提高带动公司利润增长；3）随着选择性精密电镀业务同比增长，提振了公司整体盈利能力。
    积极拥抱新能源，下游客户销量高增
    公司双向把握传统能源与新能源汽车零部件领域，新能源汽车客户包括特斯拉、理想汽车、小米汽车等。理想汽车24Q3交付15.3万辆，同比+45.4%/环比+40.8%。小米汽车自4月交付以来，已经连续4个月达成破万交付目标，10月还将单月生产目标冲刺2万台。公司双向把握传统能源与新能源汽车零部件领域，优化产能、业务的布局，截至23年年报，公司已先后成立了9个生产基地，已形成“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”的多地联动布局。2023年公司新能源销售额达到总销售的30%，公司预计2024年该比例将超过50%。新能源业务的不断开拓，有望助力公司业绩持续较快增长。
    廊坊工厂扩产，强化周边客户配套能力
    2024年6月，公司公告为获取更多订单，突破自身产能瓶颈，增强客户粘性，增强市场开发及业务拓展能力，公司全资子公司廊坊全京申将投资建设二期工程，项目总投资金额为6亿元。当前廊坊全京申仅为小米汽车供货，而其周边还有理想汽车和北京汽车等整车厂，产能瓶颈已经成为制约廊坊全京申承接业务的主要因素之一。通过二期工程投入使用，有利于廊坊全京申扩大其在分拼总成业务的产能，新增冲压零部件及热成型零部件生产能力，增强市场开发及业务拓展能力，进一步提升廊坊全京申在京津冀产业集群中的市场占有率和行业知名度。
    投资建议：公司汽车冲压铸造业务稳健，下游客户结构好，电镀新业务有望带来新增长曲线。我们预计公司2024-2026年实现营收28.54/34.70/42.08亿元，实现归母净利润3.74/4.35/5.07亿元，当前市值对应2024-2026年PE为13/11/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期；业绩预告仅为初步核算，具体以公司正式三季报为准。

90亿净现金护航股东回报，大家居长逻辑无虞

欧派家居(603833)
    投资要点：
    发布三年固定金额分红规划，强化股东稳定回报
    9月19日，公司发布关于未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划公告，2024-2026年利润分配目标为每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元（含税），可采取现金、股票、现金与股票相结合或其他方式。以10月9日收盘334亿元市值计算，对应2024年股息率为4.5%。我们认为公司此次分红方案，一方面通过固定分红金额的形式，可消除市场对于业绩不确定性的担忧，充分显示了管理层对于股东稳定回报的高度重视。另一方面，截至2024年6月30日，公司在手现金充足，账面净现金约90亿元，且过去5年（2019-2023年）公司经营性现金净流量均值为35亿元、资本开支均值19亿元。据公司公告，资本开支未来几年预计合计约17亿元，低于过去5年资本开支年均值水平。综合考虑在手现金充足以及未来资本开支规划，我们认为公司具备支付未来3年分红总额45亿元（15亿元*3）的资金实力。
    经营仍处调整期，多举深化内部改革
    2023年以来，在外部地产和消费环境持续走弱，叠加内部组织和渠道体系调整的双重影响下，公司业绩表现承压。1H24收入同比-12.8%、归母净利同比-12.6%、扣非净利同比-27.5%。为了应对市场挑战，业务层面公司进行了多项改革：一是2023年以来的渠道和营销体系管理改革，将品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，进行全品类、全渠道的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配；二是2024年实施的东西南北中五大基地市场化的抢单改革，给经销商提供更好的产品交付及服务，让各个基地的生产和产品供应更加市场化；三是大供应链改革，优化采购流程、前后植入信息化管理手段，提升供应链管理效率。
    零售大家居顺应存量趋势，长期与单品销售模式可兼容
    从长周期存量房市场的角度，我们认可公司推动零售经销商全面转型大家居的战略方向，且我们认为大家居和单品销售模式，长期也可兼容而非排斥。橱柜作为家居里对渠道变化最为敏感的品类，橱柜起家的欧派对于创新商业模式的探索从未停止。2018年，公司率先推出整装大家居模式，成功开拓新的渠道增量；2023年，公司全面推进经销商转型零售大家居，虽然目前仍面临到经销商的装修能力培养、品类融合渠道调整、消费力下降背景下消费者的单品类购买偏好提升等问题，但我们认为：1）随着家居消费长周期步入存量房市场，定制作为更换场景与装修强绑定的品类，传统定制零售经销商如果不具备装修的服务能力，未来或将面临更严峻的装企分流压力。2）大家居的难点在于经销商能力培养、而单品销售的难点更在于流量，长期二者也可兼容。对于具备一站式家装家居服务能力的经销商而言，自主掌握流量入口，在承接全案业务的同时也可承接纯产品销售。对于单品的经销商而言，随着存量房市场流量分散、装修入口比例提升，对于打造消费者品牌心智以及多渠道获客提出更高要求。
    盈利预测与投资建议
    预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元，增速分别为-15.1%、0.5%、4.9%，目前公司股价对应24年、25年PE为13X，目前公司PE（（TTM）处于上市以来的4.3%分位数。考虑到公司为定制家居行业龙头，估值享有一定溢价；若地产及消费情绪边际改善估值具有修复空间。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场需求变化的风险、市场竞争加剧的风险、经销商管理风险

4Q内需有望回暖，出口继续高增长

杰克股份(603337)
    2024年10月10日公司发布24年前三季度业绩预告，1Q-3Q24实现归母净利润6-6.3亿元，同比增长45.49%-52.77%；其中3Q24实现归母净利润1.83-2.13亿元，同比增长28.87%-50%，环比下降6.99%-20.09%。
    经营分析
    三季度内需放缓的影响落地，四季度内需有望回暖，公司业绩继续保持高增长。根据中国缝制机械协会信息，缝制机械上半年内销有较好的恢复，也让公司上半年业绩有较好表现。协会展望3Q24内销景气度会有所回落，主要由于国内整体市场需求依旧较为疲软，扩大内需的政策难以快速见效，下半年行业经济可能将经历三季度放缓到四季度再回升的非直线振荡复苏过程，这与公司三季度利润环比下降的走势也较为接近。目前在三季度内需走弱的背景下公司依旧实现了较好业绩表现，单三季度利润同比去年大幅增长，展望四季度则更加乐观，伴随内需的修复公司业绩增长有望继续加速。
    工业缝纫机出口数据表现强劲，持续看好公司出海成长前景。根据中国缝制机械协会信息，24年7月工业缝纫机出口量40万台，同比增长5.58%；出口额1.33亿美元，同比增长19.54%。24年1-7月工业缝纫机累计出口量268万台，同比增长2.09%；出口额8.62亿美元，同比增长7.2%。今年中国工业缝纫机出口经历了从负增长逐步转正的过程，考虑中、美目前均处于降息周期，终端消费数据有望向好，工业缝纫机出口也有望继续保持高增长。公司近年积极布局海外市场，1H24公司出口收入14.54亿元，同比增长0.89%，增速相比23年由负转正，结合行业数据看公司下半年出口增速有望相比上半年进一步加速，持续看好公司出海成长前景。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年实现归母净利润7.89/9.97/12.19亿元，对应当前PE15X/12X/10X，考虑公司行业龙头地位，同时行业景气度有望复苏，维持“买入”评级。
    风险提示
    缝制机械景气度复苏不及预期，成套智能客户突破不及预期，股东减持风险。

业绩符合预期，全球化战略稳步推进

赛轮轮胎(601058)
    事件
    2024年10月10日公司发布了2024年前三季度业绩预增公告，2024年前三季度公司实现归母净利润32.1-32.8亿元，同比增加11.85-12.55亿元，同比增加58.52%-61.98%；前三季度扣非归母净利润31.1-31.8亿元，同比增加10.11-10.81亿元，同比增加48.17%-51.50%。
    经营分析
    产品销量创新高，业绩稳步向好。随着公司产品在国内外的认可度不断提升，2024年前三季度公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超过30%。同时随着公司市场开拓及产品结构优化等措施落地，公司毛利率也保持在较高水平。从3季度单季度表现来看，预计实现扣非归母净利润10.58-11.28亿元，同比增长10%-17%，环比增长2%-9%。
    公司抗风险能力较强，全球化产能布局战略持续推进。随着海运费开始从高位回落，之前对出口业务的压制也逐渐得到缓解，考虑到公司目前出口产品FOB方式占比超过一半，并且还对部分航线签署了长约，因而出口端相对同业的抗风险能力也更强。公司作为首个出海建厂的中国轮胎企业，海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，目前柬埔寨二期1200万条半钢子午胎项目已正式投产，墨西哥及印尼工厂的建设按照规划稳步推进中。未来随着新基地和项目的陆续投产，公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内轮胎龙头企业，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”轮胎对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.9亿元、48.05亿元、52.5亿元，对应PE估值分别为11.66/10.41/9.53倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押；担保风险

海光信息：24Q3业绩预告超预期，竞争力持续升级

海光信息(688041)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度业绩预告。1）2024年Q1-Q3，预计实现营收58.36~63.58
    亿元，同比+48.02%~+61.26%；实现归母净利润14.08~15.86亿元，同比+56.16~+75.90%。2）2024Q3预计实现营收中值为23.34亿元，同比+75.36%，环比+7.52%；预计实现归母净利润中值为6.44亿元，同比+187.09%，环比+13.94%。
    CPU+DCU产品性能持续提升，研发项目进展顺利。海光CPU兼容x86指令集，兼具生态+性能+安全优势；海光DCU以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境。目前产品性能持续提升，研发项目进展顺利，在高端处理器设计、验证等方面不断实现关键技术突破；并打造了针对DCU产品的自主开放完整软件栈，包括DTK（DCUToolkit）、开发工具链、模型仓库等，完全兼容“CUDA”、“ROCm”生态，适配不同API接口和编译器，并支持常见的函数库、AI算法与框架等。
    中国x86服务器出货量维持增势，智算中标项目量价齐增。1）通用计算：x86处理器占据先发优势，生态环境壁垒显著，根据IDC，2024H1中国x86服务器市场的出货量同比增长10.4%，供应商收入大幅增长31.3%。系超大规模云服务商和其他互联网公司数字化转型步伐加快，对服务器需求提升所致。2）智算市场：根据赛立信通信研究部，2024H1中国智算市场中标金额达到72.1亿元，同比增长91.6%；中标项目数量达到858个，同比增长32.8%，国家政策支持与企业寻求技术优势的需求共振，国产智算需求持续扩张，DCU业务将充分受益于GPU的国产替代浪潮。
    投资建议：考虑到公司x86授权具备稀缺性，掌握核心技术并具备自我迭代能力，围绕通用计算市场，持续加大技术研发投入，产品性能卓越，产品竞争力保持市场领先；且下游市场广泛、空间巨大，市场需求持续增加。预计公司2024-2026年归母净利分别为17.12/23.64/30.91亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：核心技术积累不足；无法继续使用授权技术；国产厂商在AIGC技术和产品进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

润和软件：华为生态链核心，欧拉+鸿蒙+AI商业化稳步推进

润和软件(300339)
    润和软件：拥抱华为生态，鸿蒙+欧拉注入增长新动能。公司为面向物联网、边缘智能、数据治理及人工智能应用的专业服务商。业务端，金融科技+智能物联+智慧能源三大传统领域鼎力支撑基本盘，深度绑定华为产业链，参与OpenHarmony及openEuler生态共建，创新业务24H1营收增速超90%，收入占比超20%。财务端，营收稳健上行，毛利及净利率持续改善，并保持稳定研发投入，盈利能力逐步修复。
    鸿蒙：产品优势显著，行业信创为公司打造新增长极。
    OpenHarmony空间广阔：国内物联网增长潜力仍具，智能终端的国产操作系统空间广阔；纯血鸿蒙正式版发布在即，OpenHarmony和HarmonyOS同根同源，有望提高行业用户对鸿蒙的接受程度；商业发行版数量快速增加，生态日渐繁荣。
    行业信创助推渗透：顶层政策支持，下游需求激增，信创市场具有增长动能；行业信创规模化落地，金融信创部署速度领先，公司以金融信息化为起点展业。
    HiHopeOS生态广泛兼容、行业加速落地：1）HiHopeOS是首个通过OpenHarmonyV3.0LTS版本兼容性认证，生态先发优势明显，并完成三大主流架构芯片的适配；2）截至2024H1，11款面向行业的发行版产品落地商用，公司的OpenHarmony软件发行版数量在社区位列第一，在金融、电力、医疗领域表现突出。
    欧拉：openEuler装机量和下载量攀升，HopeOS迎增长机遇。
    CentOS停服，本土操作系统迎来自主可控机遇：迁移迈过尝试期，欧拉在2023年用户迁移意愿中排第四，并且通过2024年度服务器操作系统安全可靠测评I级。
    openEuler装机量和下载量攀升：2023年中国新增服务器操作系统市占达到36.8%，为市场份额第一；截止2024年6月，openEuler累计装机量超过680万套。openEuler坚持开源+生态建设，产业链活力焕发。
    HopeOS更新+应用加速：公司作为OSV厂商，截止2024年9月19日，润和位居欧拉社区单位会员贡献量排名第六，是openEuler黄金捐赠人。2020年率先推出首个新国标GB/T20272-2019三级的OS发行版；2023年更新为HopeOSV22，已经在金融保险、能源电力、应急安全、医疗与教育等领域实现落地；2024H1，推出HopeOSV22大数据版及HopeOSV22AI版两个定向场景优化版本。
    AI：昇腾AI算力一体机发布，聚焦企业级AI解决方案。公司围绕“1+6+N”发展战略，建设1个AI中枢平台服务，在电力、医疗、制造、金融服务、金融测试、开发能效6个垂直领域进行智能化服务。1）AIRUNS智能中枢平台已与昇腾通过相互兼容性测试认证；2）2024年5月，联合华为推出的IntelliCoreAI解决方案一体机正式发布。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司创新业务收入增速较快，与华为合作深入，在欧拉、鸿蒙、AI平台及一体机方面技术实力领先、生态贡献亮眼、落地场景扩容，有望受益于OS国产化进程而保持高速增长。预计公司2024-2026年归母净利分别为2.58/3.47/4.62亿元。以2024年10月10日收盘价计算，对应PE分别为133.0x/98.7x/74.2x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；产品开发与迭代不及预期风险；人才流失的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

钧达股份：电池片龙头轻装上阵，中东落子再次起航

钧达股份(002865)
    报告摘要
    TOPCon龙头企业，持续技术迭代引领行业发展。公司是TOPCon龙头企业，是行业中率先大规模扩产的TOPCon企业之一，持续引领电池片行业技术进步。公司在TOPCon持续开展TOPCon电池产品升级迭代，最新产品集成多项尖端技术，全面导入LP双插工艺，同时采用第一代和第二代激光改进技术，有望将TOPCon电池量产效率从2023年初25%左右提升至年底26%，未来将长期保持TOPCon领先优势。
    行业竞争加剧，出清加速龙头受益。此前TOPCon电池产能加速释放，导致行业短期竞争压力较大，电池片环节亏损严重；展望后续，在融资收紧的大背景下，新进入者及小厂商资金压力日益加大，技术实力逐步拉开，较多项目终止、转让、出售，行业洗牌持续进行，预计最晚到2025年一季度的光伏淡季有望快速出清，电池片环节有望迎来行业拐点，龙头有望显著受益。
    轻装上阵，率先完成PERC资产计提。随着行业N型产品需求占比快速提升，P型电池盈利能力显著下行，公司的P型电池片资产仅不到10GW，考虑到产品结构的变化，已在2023年对P型PERC电池相关资产充分减值计提，将公司P型PERC设备资产出清。因此公司现有产能结构以N型为主，产能及资产结构得到进一步优化，有利于未来业绩增长。
    海外建厂，穿越周期。当前国内电池片盈利压力大，公司针对持续增长的海外光伏市场需求，持续发掘海外客户，构建海外销售网络，2024年上半年海外销售占比增长至13.8%，实现大幅提升。此外，考虑到目前美国对东南亚四国有AD/CVD政策调查，公司在行业内率先提出中东建厂布局，搭建海外价格体系，引领行业穿越周期。
    盈利预测与估值评级：我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为110/173/195亿元，归母净利润分别为-4.6/8.5/11.4亿元，EPS分别为-2.0/3.7/5.0元，公司当前股价对应预测EPS的PE倍数2025/2026年分别为13/9倍，我们看好公司的技术及成本优势、产品的价格弹性、海外布局及资产优质，给与2025年可比公司平均20.6倍PE，对应目标市值为175亿，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：产业链价格波动风险；技术进步不达预期风险；产能投放不及预期风险；行业竞争加剧风险；市场规模测算不及预期风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险等。
   

公司首次覆盖报告：改性塑料领军企业，布局隔膜再添新动力

会通股份(688219)
    报告要点：
    国内改性塑料领军企业，盈利能力大幅度改善
    会通股份主要从事改性塑料的研发、生产和销售，拥有聚烯烃类、聚苯乙烯类、工程塑料及其他类多种产品平台，产品种类丰富，是国内规模最大、客户覆盖最广的改性塑料企业之一。公司抓住时代机遇，加大对新能源汽车、消费电子等新市场的持续投入，优化市场结构，促进公司高质量发展；2023年公司营业收入为53.49亿元，同比增长3.27%;归母净利润为1.47亿元，同比增长148.43%；2024年H1归母净利润0.95亿元，同比增长46.51%，盈利能力大幅改善。
    坚持多轮驱动，公司改性塑料业务稳步向上
    改性塑料广泛应用于家电、汽车、通讯、医疗、电子电气、轨道交通、精密仪器等领域。会通股份以家电行业塑料供应起家，客户涵盖了美的、海尔、海信、长虹、LG及SN等国内外知名家电企业，在家电领域处于行业领先地位；公司抓住新能源汽车以及改性塑料国产替代的时代机遇，努力实现头部客户份额提升和高价值场景客户的突破，汽车领域营收快速提升；2024年H1公司实现汽车领域收入同比增长26%，其中新能源汽车领域收入同比增长61%；公司坚持家电与汽车板块双轮驱动，改性塑料业务稳中有升。布局湿法隔膜业务，开辟第二增长曲线
    受益于新能源汽车及储能产业的快速发展，我国锂电池隔膜出货量快速增长；根据伊维智库，2023年我国锂电池隔膜出货量已达176.9亿平方米，同比增长32.8%，近五年CAGR为56.1%。目前，国内隔膜设备普遍依赖进口，成本高昂，公司抓住隔膜设备国产化机遇，进军湿法隔膜领域；2023年6月，公司与芜湖创韬共同设立会通新能源，规划建设年产17亿平方米的锂电池湿法隔离膜项目，完善其在新能源、新材料领域的布局；公司通过自研产线与原材料国产化的方式来降低隔膜成本，下游客户与传统业务高度重合，利于增加客户粘性，成为公司发展新的驱动力。
    投资建议与盈利预测
    受益于改性塑料业务的稳定增长，产品结构优化，公司有望继续保持增长；预计公司2024-2026年营收分别为61.26/70.77/81.49亿元，同比增长14.53%/15.53%/15.14%，归母净利润分别为2.30/2.92/4.06亿元，同比增长56.40%/27.01%/39.05%，对应PE17.44/13.73/9.88，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济经济波动的风险，原材料价格波动的风险，隔膜项目进度不及预期。

崇德科技首次覆盖报告：深耕动压油膜滑动轴承，重研发多点布局下未来可期

崇德科技(301548)
    报告要点：
    集开发、生产、销售和整体解决方案于一体的滑动轴承制造领军企业崇德科技成立于2003年，主要从事动压油膜滑动轴承的研发、设计、生产及销售，滚动轴承及相关产品等的销售。公司专注滑动轴承细分领域，并广泛应用在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域的高端设备中。公司是国家工业和信息化部授予的专精特新“小巨人”企业，曾获中华全国总工会授予的“工人先锋号”、中国通用机械工业协会授予的“重大装备突出贡献奖”等奖项。
    国内滑动轴承市场前景广阔，动压油膜滑动轴承行业规模稳步提升得益于持续扩容的存量下游市场空间、工业领域大规模设备更新、核电等能源领域和石化行业高端轴承的进口替代，我国滑动轴承市场近几年迎来高速发展，带动动压油膜滑动轴承市场规模不断增长。据前瞻产业研究院预测，2021-2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模年均复合增速为13%左右，到2026年我国动压油膜滑动轴承市场规模预计将达到67.2亿元。
    公司经营业绩高速增长，研发投入持续加大
    公司经营稳健，营收和净利润规模于近年来实现双增长。2023年公司实现营业收入5.23亿元，同比增加16.25%；归母净利润1.01亿元，同比增长11.34%。公司盈利能力保持稳定，2024H1毛利率和净利率分别达39.15%/24.17%。2023年研发投入达0.24亿元，同比增加7.73%。
    加速推进国际业务，有望受益核电、风电等行业需求驱动
    国际化、新产品拓展方面，为开拓国际市场，公司于近期公告将对外投资设立德国子公司，合作伙伴为业内资深专家。2023年公司境外营收达6310万元，同比增幅达49.17%。核电方面，作为国内唯一具备核电主泵轴承供货业绩的供应商，公司产品广泛应用于各在建核电站，与哈电动装联合开展的“华龙一号”核主泵双向推力轴承研发项目已于2024年8月顺利通过试验大纲评审会议；风电方面，公司研发的二代风电滑轴相对一代在成本上有明显优势，建成了全球首条全自动激光熔覆生产线，是国内唯一量产激光熔覆风电滑动轴承的企业。此外公司于2024年获东方电气集团近千万燃机轴承订单。
    投资建议与盈利预测
    预计2024-2026年营收分别为6.01/7.29/9.12亿元，同比增长14.90%/21.33%/25.09%，归母净利润分别为1.34/1.68/2.18亿元，同比增长32.37%/25.54%/29.54%，最新总股本及收盘市值对应EPS分别为1.54/1.93/2.50元，对应PE33/26/20x，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险、业务拓展不及预期风险、下游行业需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、募集资金投资项目不及预期风险

海外拓展加速，业绩高增长确定性进一步提升

英诺特(688253)
    事件：公司发布关于公司及子公司近期获得资质情况的自愿披露公告，公司全资子公司英诺特（唐山）生物技术有限公司近期新取得产品资质4项。包括马来西亚产品文号2项及缅甸产品文号2项，均为副流感病毒、腺病毒抗原联合检测试剂盒（乳胶层析法）；甲型流感病毒、乙型流感病毒、合胞病毒、偏肺病毒抗原联合检测试剂盒（乳胶层析法）。
    点评：我们认为上述资质的取得，增加了公司海外业务覆盖国家数量，进一步提高了公司的市场拓展能力及核心竞争力。其中，缅甸人口约5458万（2023年），马来西亚人口约3431万（2023年）。类比公司于2023年三季度获得的泰国（2023年人口数为7180万）呼吸道四联检注册证，并于当年创收约千万。进一步放大看，公司重点拓展的东南亚市场（2023年人口约6.4亿），该地区胶体金产品注册周期较短，一般约3-6月，随着公司海外业务覆盖国家和人口基数的增多，海外业绩有望提速。
    国内外渠道建设并进，新拓市场带来增量业绩可期
    渠道建设方面，公司加大了国内市场的开拓力度，深入解决临床医生、检验科医生对产品的需求痛点，持续强化重点三甲医院、重点儿童医院等标杆医院培育，已同全国数百家经销商建立了良好的合作关系，在经销商数量、终端医院覆盖范围及销售区域覆盖能力上都已拥有较强的竞争优势，并且多措并举加大了对基层医疗机构的市场开拓。公司在C端和线下药房市场亦具有较大成长潜力。在国际市场，公司将东南亚市场作为切入点，依托于在国内市场的成功经验，在海外市场复制专业化营销策略，以专业的临床学术推广教育带动医生、患者诊疗意识的提升。公司已取得了多个海外准入许可及产品注册证，国际市场有望成为公司发展的第二引擎。
    盈利预测及估值：
    我们认为公司受益于：2024下半年院内医疗整顿影响减弱；公司覆盖等级医院数量进一步增加；国内呼吸道检测渗透率较去年大幅提；公司C端业务有望进一步拓展；东南亚市场下半年进入销售旺季等，我们预计2024-2026年公司收入分别为8.16/10.80/14.21亿元归母净利润分别为3.89/5.17/6.87亿元，对应EPS分别为2.85/3.79/5.04元/股，当前股价对应PE分别为14.81/11.14/8.38倍。给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场拓展进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策支持不及预期风险。

Q3盈利超预期，期待座椅总成突破落地

上海沿浦(605128)
    投资要点
    事件：公司发布三季度业绩快报，2024年前三季度实现营收15亿元，同比+47%，归母净利润1.1亿元，同比+70.3%。24Q3实现营收5.1亿元，同比+28.6%，归母净利润0.46亿元，同比+53.3%。
    Q3收入环比恢复，盈利能力创近三年新高。24Q3公司营收5.1亿元，同比+28.6%，环比+22.7%，收入环比恢复增长预计是赛力斯和比亚迪等主要客户新车上市提振和新业务集装箱放量驱动。根据业绩快报，24Q3税前利润率达9.9%，环比+2.48pct，达到近三年新高，盈利能力大幅提升预计得益于主业座椅骨架产能利用率提升和车型结构优化。
    座椅骨架业务打通tier1模式并在原李尔系客户中继续斩获多个新定点，骨架业务长期成长逻辑增强，期待座椅总成的0到1。此前公司发布公告，首次以Tier1身份斩获新能源客户平台型骨架定点，同时也在原大客户李尔系中斩获多个新项目定点，充分体现沿浦在座椅骨架领域的供应、开发、质量服务等口碑，也打消了过去市场担心①公司与东风李尔强绑定所带来的大客户风险；②筹备进军座椅总成业务后与李尔系客户形成强竞争骨架业务订单会下滑。当前沿浦的主业座椅骨架业务既跑通了tier1模式，直接对接到主机厂，同时在原客户李尔系中也继续获取新项目，骨架业务长期成长逻辑持续增强。同时公司自2023年下半年开始，持续引进汽车座椅研发人才，并投资购买了大量座椅研发试验设备，骨架龙头进军座椅总成，期待公司座椅总成的突破性落地。
    中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点，在BYD多个项目&赛力斯新M7订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期，24年新业务集装箱开始发力，贡献增长新动能。
    中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代。
    座椅是优质赛道。1）空间大：预计25年国内约1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代：
    前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。
    当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；
    公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。
    2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。
    盈利预测：考虑公司盈利超预期，上修公司24-26年归母净利润为1.6亿元、2.3亿元、3.2亿元（前值为1.4亿元、2.3亿元、3.2亿元），24-26年归母净利润同比增速分别为78%、41%、40%，对应24-26年PE分别为27X、19X、14X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。
    风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。
   

北交所信息更新：Low-α射线球形氧化铝取得突破性进展，打开增长新空间

天马新材(838971)
    Low-α射线球形氧化铝粉体研发取得突破，公司进一步覆盖高端应用领域
    公司自主研发的low-α射线球形氧化铝粉体已取得阶段性成果，该产品检测放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量均低于5ppb级别，经过进一步对粒度级配和晶体形貌的调整，目前公司已掌握该产品的核心技术，实验室阶段已取得突破性进展，处于实验中试向产业化过渡阶段，计划将尽快与下游客户对接洽谈送样验证事项。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.45/0.62/0.78亿元，对应EPS分别为0.42/0.58/0.74元/股，对应当前股价的PE分别为25.2/18.1/14.3倍，看好low-α射线球形氧化铝取得突破性进展，助力公司进一步覆盖高端芯片HBM芯片领域，维持“增持”评级。
    Low-α射线球形氧化铝技术壁垒高，可用于高端芯片HBM芯片的封装
    low-α射线球形氧化铝是一种低α射线指标的球形氧化铝材料，主要作为功能填料用于高性能或具有特殊用途的芯片封装场景，属于先进芯片高端封装材料。对球形氧化铝的Low-α射线的控制，需要将放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量降至ppb（十亿分之一）级别，技术壁垒高、工艺难度大，且需兼顾形貌控制等其他多项指标，在高带宽存储器（HBM）封装技术中，Low-α射线球形氧化铝作为关键填充材料能够减少信号串扰、提高信号完整性、保障芯片的高性能运行。根据astute analytica的预测，2021-2027年HBM总市场规模的年复合增长率为31.3%，测算出Low-α球硅到2025年在GMC领域的市场空间将分别达到87.31亿元，为2023年的2.28倍。
    电子陶瓷芯片基板类客户订单量提升，高压电器氧化铝粉体中标
    2024H1公司电子陶瓷用粉体材料营收同比+119%，下游消费电子等行业需求持续回暖，其中，芯片基板用粉体材料单类别营收同比+155%，多种应用到其他领域的电子陶瓷用粉体在单个细分品类上突破了2023年全年的销售额。此外，公司中标山东泰开高压开关有限公司“绝缘年度氧化铝生产物资类框架项目”。
    风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期。

2024年前三季度业绩预告点评：盈利能力持续提升，多重动能集中释放

三只松鼠(300783)
    事件：10月10日，公司披露业绩预告，预计2024年前三季度实现归母净利润3.38~3.42亿元，同比+99%~101%；扣非归母净利润2.62~2.69亿元，同比+207%~215%。其中24Q3实现归母净利润0.48~0.52亿元，同比+200%~ 225%；扣非归母净利润0.34~0.41亿元，同比+177%~234%。
    线下新增长极逐步成型，预计24Q3收入延续高增。尽管消费复苏节奏偏缓，公司坚持以高端性价比战略响应终端需求，业务+供应链+组织三大结构性变革持续赋能。渠道上，“D+N”协同打法进一步夯实，全渠道营收持续增长；线上积累的知识外溢，推动线下新增长极逐步成型，分销新品完成首轮铺市。产品上，货盘与组织重塑快速推进，105款日销品打造完成，全面补充价格带与场景覆盖，市场反响良好。“品销合一”网络型组织有助于进一步激活组织潜能，快速识别并把握市场机会，释放增长潜力。品牌上，三只松鼠主品牌坚果+零食的消费者心智成熟；小鹿蓝蓝坚定“儿童高端健康零食”新定位，营收利润保持双增。24年9月，公司旗下高端滋补食养品牌—东方颜究生携首发新品秋梨膏上线，品牌矩阵在健康化谋求更远发展。
    规模效应+供应链增效成果显著，性价比下实现强劲盈利。24Q3非经常性损益合计0.11~0.14亿元，剔除相关因素扰动，高端性价比之下，公司盈利能力预计进一步提升，主要得益于供应链增质提效。“一品一链”供应链创新升级，整体毛利率稳定。费用端，规模效应推动费率持续优化。伴随自供比例提高与链路层级缩短，效率已迈入上行通道。
    高端性价比壁垒持续强化，积极因素将在24Q4集中释放。短期看，中秋节礼已验证公司坚果礼盒的市场需求，2025年春节备货前置，四季度旺季动销可期；日销方面，线下分销铺货有序进行，有望持续贡献增量。长期看，公司造品模型跑通，伴随生产基地与集约基地持续落地，总成本领先、全链路提效将护航高端性价比，进一步深化产品核心竞争力，有望在零食线下大本营探索更广阔空间；收入与盈利形成正向循环，三年增长目标清晰、动能充沛。
    投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为4.0/5.6/7.5亿元，同比+82.6%/40.8%/33.2%，EPS为1.00/1.41/1.88元，对应PE为24/17/13X，考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险

业绩符合预期，全球化稳步推进

赛轮轮胎(601058)
    事件
    2024年10月10日，公司发布2024年三季报业绩预增公告，预计2024年前三季度公司实现归母净利润32.1-32.8亿元，同比增长58.5%-62.0%；预计实现扣非归母净利润31.1-31.8亿元，同比增长48.2%-51.5%。
    单季度看，2024Q3预计实现归母净利润10.59-11.29亿元（中值10.94亿元），同比变动+8.1%至+15.2%，环比变动-5.3%至+1.0%；预计实现扣非归母净利润10.58-11.28亿元（中值10.93亿元），同比变动+9.7%至+16.9%，环比变动+2.0%至+8.8%
    业绩符合预期，产销量创新高
    2024年前三季度公司业绩高增，主要由于公司全球化战略、科技创新及品牌建设等工作效果不断显现，公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超30%。同时，随着公司市场开拓及产品结构优化等措施落地，公司毛利率也保持在较高水平，带动净利润大幅增长
    Q3成本上行，海运费压力缓解
    2024Q3轮胎主要原料天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比分别+8%/+10%/+10%/+2%，盈利环比或略有承压。海运费压力显著缓解，截至9月27日，CCFI美东/美西/欧洲航线指数较7月末高点回落29%/23%/31%。
    在建项目如期推进，全球化保障长期成长
    截至目前，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎。其中，柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目已投产，正处于产能提升阶段，墨西哥工厂年产600万条半钢胎项目已于5月动工建设，印尼工厂年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目已于9月17日正式奠基。同时，公司不断推进其他基地选址等工作，有望进一步增强国际竞争力，保障长期成长。
    全球化+产品结构优化+品牌建设，维持“买入”评级
    公司加速全球化布局，且持续推进产品结构优化和品牌力提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为322/363/429亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股，3年CAGR为26%，维持“买入”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。
   

公司深度研究：研发制造并重，国内海外兼修，全球布局的营养保健食品CDMO龙头

仙乐健康(300791)
    投资要点:
    药企出身，逐步成长为营养保健食品CDMO龙头。公司成立于1993年，前身为药企，2000年跨界进入营养保健食品CDMO赛道，研发实力优秀，具有前瞻性的战略布局眼光，较早地开展了多剂型的研发生产和产能布局。2016年通过收购德国软胶囊生产商Ayanda，迈出了全球化的第一步，2023年收购北美软胶囊头部生产商BestFormulations，实现了美洲本土化生产。公司营业收入从2019年上市以来的15.80亿元增长至2023年的35.82亿元，CAGR为22.72%，归母净利润由2019年的1.43亿元增长至2023年的2.81亿元，CAGR达18.50%，保持较快增长。全球化布局下，公司海外收入的占比持续攀升，2023年公司中国/欧洲/美洲/其他地区的营收占比分别为51.67%/14.77%/29.15%/4.41%，且2021-2023年海外市场的复合增长率高于国内，海外收入占比的增加提升了公司整体抗风险能力。
    行业景气度高且具备逆周期属性，中游厂商存在行业扩张和格局优化逻辑。据欧睿数据，全球保健品市场规模从2020年的1551亿美元增长至2023年的1873亿美元，期间CAGR达6.5%，无论是较为成熟的欧美地区，还是处于发展阶段的中国和亚太地区，保健品行业规模皆为正向增长。中国为全球第二大保健品市场，2020-2023年实现高个位数增长，高于全球平均增速；据36氪数据，2024H1中国膳食营养补充剂电商销售额同比增长13.2%，行业需求景气。
    此外，保健品具有一定的逆经济周期属性，经济下行时，消费者普遍对健康问题更加关注，推动了保健品的需求增长，行业增速往往同步或者高于GDP增速。目前，行业下游品牌集中度较低，且在需求、供给、渠道等分化加剧下，CDMO模式相较自产更加适配行业发展趋势，保健品供应链分工有望更加明确。而CDMO龙头具备资质、研发、制造等先发优势，因此中游制造商存在行业扩张和格局优化的逻辑。根据公司公告，2023年中国营养保健食品CDMO行业规模约250亿人民币，根据我们的测算，中国代工渗透率相较于欧美仍较低，且仙乐健康国内市占率仅为7.5%，有望进一步提升。
    如何理解公司的核心竞争力？公司作为ToB保健品制造厂商，发展的核心是满足客户需求，为客户提供包括基础研究与产品开发、制造、包装、物流及市场营销支持在内的全链式解决方案，从而获取更多的订单。公司的竞争力体现在研发、供应链、客户资源上：1）研发实力突出：公司在全球拥有五大研发中心，具备扎实研发基础，专利、批文、及成熟配方数量处于行业领先地位。研发团队由博士带领，为客户提供前沿创新的产品方案，帮助客户抢占市场先机；2）全球供应链协同：公司在全球拥有七大生产基地，通过深度整合中美欧生产基地夯实全剂型平台开发和全球生产能力，通过中国工程师红利提升研发效率，通过全球采购协同降低采购成本，通过柔性供应链提升客户需求响应速度，利用中国的制造优势推动海外工厂制造效能升级，最终构建出精益、敏捷、富有韧性的供应链体系，全方位满足国际品牌和本土品牌的生产需求；3）客户粘性强：公司坚持大客户战略，分别组建了中国、美洲、欧洲和亚太事业部对海内外客户进行深度营销和服务，在全球积累了多个优质客户，同时在大客户背书下，公司拓客效率较高，正积极拓展如社交电商新锐品牌、商超、跨境电商等新客户，带来增量收入。
    短期关注公司内生&并表业务的双重盈利修复，长期关注公司研发&制造效率壁垒和市占率提升。我们认为，公众的保健需求将在重大公共卫生事件过后延续，成为习惯性消费，因此公司内生业务有望在疫情过后的2024年继续迎来增长。BF并表后使公司短期内表观利润端承压，但随着BF订单落地、软糖产能释放、个护贡献收入、生产效率提升，预计公司并表业务将在2024年迎来盈亏平衡和盈利。长期来看，营养保健食品行业属于朝阳行业，下游高度分散凸显中游代工生产服务的必要性，公司凭借优于同业的研发实力有望在国内监管收紧的背景下提升市占率，凭借优于同业的制造效率有望在国外市场扩张份额。
    盈利预测和投资评级：公司内生业务将根据不同市场采取不同打法，继续坚持大客户策略，在维护和发展现有的客户资源的同时，积极开拓其他渠道的新客户。2023年顺利完成对BF的收购，目前进入到投后整合阶段，公司与BF优势互补，在技术、产能、销售上相互协同，后续随着整合优化、产能爬坡、降本增效的完成，BF经营效率有望提升，并扭亏为盈，为公司带来利润增长。在内生和并表业务盈利持续修复的背景下，我们预计2024/2025/2026年公司的营业收入分别为43.13/49.27/56.17亿元，同比增长20%/14%/14%；归母净利润分别为3.87/4.90/5.90亿元，同比增长38%/27%/20%；EPS分别为1.64/2.08/2.50元，对应PE为18/14/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）子公司盈利修复不及预期；2）行业竞争加剧；3）订单波动风险；4）保健品监管政策收紧；5）原材料价格波动；6）食品安全风险；7）中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。
   

公司点评：9月总销量环比提升，出海势头持续强劲

长城汽车(601633)
    事件:
    长城汽车2024年10月7日发布9月产销快报：公司实现9月销售10.8万辆，同/环比分别为-10.9%/+14.8%，2024年1-9月累计销售85.4万辆，同比-1.2%。9月哈弗品牌实现销量6.3万辆，同/环比分别为-14.7%/+12.0%；WEY品牌实现销量6755辆，同/环比分别为+165.1%/+125.1%；坦克品牌实现销量1.9万辆，同/环比分别+3.8%/+14.6%；欧拉品牌实现销量5486辆，同/环比分别为45.3%/+6.5%；长城皮卡品牌实现销量1.4万辆，同/环比分别为-15.9%/+5.4%。
    投资要点:
    9月销售环比改善，新能源转型成效显著，新产品推出带动销量增长。长城汽车9月产品矩阵进一步优化，据长城汽车公众号，长城1-9月20万元以上车型销售21.2万辆，同比+38.7%，其中9月20万元以上车型占比达到25.9%。坦克品牌9月销售1.8万辆，同比+3.8%，销量占比17.3%，1-9月累计销售17.0万辆，同比+62.4%。同时，WEY品牌新车型全新蓝山销量表现亮眼，9月WEY品牌销售6755辆，同比+165.11%，其中，2024年8月21日上市的全新蓝山9月销售6108辆，同比+201.5%，在WEY品牌中占比90.4%，带动WEY牌销量改善。9月20日长城汽车成功研发并点亮RISC-V车规级MCU芯片——紫荆M100，该芯片计划搭载在长城汽车的多款车型上，智能化技术的推广有望进一步带动新车型销量的上升。9月新能源车销售3万辆，同/环比分别为+37.6/+21.3%，新能源渗透率达27.8%。此外，欧拉品牌计划实现A0级至C级轿车和SUV双产品线覆盖，有望共同拓展公司在纯电市场的份额。
    海外市场持续开拓，高质量出海再创新高。9月海外销售4.4万辆，同/环比分别为+46.9%/+9.0%，9月出口占比40.7%，同/环比分别为+16.0pct/-2.1pct。1-9月累计海外销售32.4万辆，同比+53.2%，已经超过2023年全年海外销量，高质量出海再创新高。长城汽车稳步推进海外市场，9月公司海外市场持续开拓，1）与越南成安集团签署合作备忘录，加速布局东南亚市场；2）印尼KD工厂顺利投产，有望形成本土化优势；3）WEY牌高山MPV在正式向欧洲市场发运；4）坦克500、山海炮HEV在南非正式上市。
    盈利预测和投资评级公司出口销量趋势向好，盈利确定性高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润132.6、165.6、192.0亿元，同比增速为89%、25%、16%；EPS为1.55、1.94、2.25元，对应当前股价的PE估值分别为19、16、13倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。
   

公司深耕数字创意，持续拓展多媒体AI应用边界

万兴科技(300624)
    平安观点：
    公司致力于数字创意赋能，海外地区贡献主要收入。万兴科技定位为全球领先的新生代数字创意赋能者，公司成立于2003年，初期通过网络销售渠道向全球消费者销售多媒体软件，后通过内生+外延，形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线，公司创始人兼董事长吴太兵先生现为公司实际控制人。公司早期面向海外发展，于2017年正式回归中国市场，当前收入仍然主要由海外市场贡献，2023年、2024年上半年公司境外收入占比均为91%。2023年全球迎来人工智能浪潮催化，公司全面拥抱AIGC，实现营收14.81亿元（YoY+25.5%），实现归母净利润0.86亿元（YoY+113.2%）。今年上半年公司面临激烈的外部流量竞争，叠加去年同期高基数原因，2024年上半年公司实现营收7.05亿元（YoY-1.8%），实现归母净利润0.24亿元（YoY-44.0%）。
    公司深耕视频创意与数字办公，积极推进订阅转型。公司产品线布局与全球创意软件巨头Adobe公司相似，面向创作者形成了完善的产品矩阵，核心业务来看，一方面，公司深耕视频创意领域，推出视频编辑软件万兴喵影/Filmora，自2023年下半年逐步上线了AI助手、文生视频等AI功能，根据公司2024年半年报，万兴喵影/Filmora荣获G2“2024最佳设计产品Top50”奖项，位列软件服务平台Capterra视频编辑类软件Top10。收费模式上，万兴喵影/Filmora采用订阅制，相较对标产品AdobePremiere Pro具有一定的低价优势。此外，公司推出自动化营销短视频创作工具万兴播爆/Virbo，为跨境营销和电商类用户提供本地化真人模特及海量素材模板，以及数字人形象在线定制服务。另一方面，公司持续深化数字办公领域布局，形成绘图创意、文档创意、实用工具三大产品线，旗下亿图图示/EdrawMax（对标流程图绘制软件Microsoft Visio）、亿图脑图/EdrawMind、墨刀/Mockitt（对标Axure）、万兴PDF/PDFelement、万兴恢复专家/Recoverit等产品获得市场认可。同时，公司积极追赶Adobe的云化进程（Adobe订阅收入占比由2013年的28%提升至2023年的94%），公司于2021年开始推进订阅转型，2023年上半年，公司订阅收入占整体销售收入比例上升至72%，订阅续约率提升至65%。公司深耕视频创意与数字办公，核心产品获得市场认可，订阅转型的推进有助于公司提升用户粘性与收入质量。
    AIGC发展步入多模态时代，公司持续拓展AI应用边界。面对当下AIGC多模态领域的机遇，万兴科技积极投入提升AI竞争力，2019年至2023年，公司研发投入与研发人员逐年增加，保持占营收比例20%以上的较高水平研发投入。算法方面，公司今年发布音视频多媒体大模型万兴“天幕”，涵盖文生视频、文生3D视频、视频AI配乐、数字人播报等近百项音视频原子能力，我们认为未来“天幕”大模型的能力有望成为公司产品力提升的重要引擎。AI应用方面，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，2023年，公司万兴喵影/Filmora、万兴播爆/Virbo等多个产品便落地了文生文、文生图、文生视频、视频生视频等功能，同时公司推出首批与AI结合的思维导图、流程图、原型图等绘图领域垂类软件，PDFelement桌面端于业内首批上线文档智能处理机器人“Lumi”，2024年上半年公司墨刀产品上线AI组件生成功能。同时，公司也在积极探索AI商业化变现路径，公司2024年半年报显示，拟AI收费模式包括：AI加量包、AI会员、订阅会员、AI功能付费、与产品会员绑定多种形式，将为公司后续业务增长奠定基础。
    盈利预测与投资建议：公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下AIGC多模态领域的机遇，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础。我们认为公司作为国内领先的数字创意软件提供商，具有一定稀缺性，全球视频创作与数字办公需求的增加，叠加AIGC的快速发展，将为公司打开成长空间。我们预计公司2024-2026年营业收入为16.64/19.42/22.71亿元，对应同比增速分别为12.4%/16.7%/16.9%，归母净利润为0.93/1.21/1.63亿元，对应增速分别为7.7%/30.7%/34.7%，对应EPS分别为0.48/0.63/0.85元，根据2024年10月10日公司收盘价，对应2024-2026年PS分别为7.1x/6.1x/5.2x，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：1）数字创意软件市场竞争加剧风险。2）公司营销费用抬升风险。3）海外市场拓展风险。

签订战略合作协议，光伏拓展进程再提速

上海艾录(301062)
    摘要：
    事件：公司10月9日发布公告，其控股子公司艾纳新能源近日与北理同创签订《聚氨酯复合材料边框产品战略合作框架协议》，双方将就艾纳新能源自主研发的“玻纤增强聚氨酯复合材料边框”产品开展业务往来，并通过深度行业调研、技术迭代、工艺创新等多维度合作拓宽双方的产品力及品牌影响力。
    布局光伏新赛道，材料替代推动下游订单需求稳步增加。公司2023通过成立控股子公司的方式进入光伏行业，其中艾纳新能源成立于2023年11月，主要从事光伏复合材料边框产品的研发、生产、销售。
    从供给端来看，截至报告披露日，艾纳新能源已具备匹配下游光伏行业1.5GW产能的聚氨酯复合材料边框产品生产能力和产品大规模交付能力。当前公司复合材料边框已顺利通过各项测试评估并获得德国VDE原料认证及TüV（南德）认证，产品质量在行业中居于领先地位。
    从需求端来看，相较于此前行业中常用的铝合金边框，公司生产的聚氨酯复合边框超低碳、耐腐蚀、抗PID特性等核心优势，能够适应海上光伏、高腐蚀工商业光伏等特定场景，同时在成本、可定制等方面具备一定优势。公司当前已完成20余家下游光伏组件客户送样，预计下游材料替换带来的订单需求将稳步增长。
    签订战略合作框架协议，客户拓展及市场开拓进程提速。北理同创隶属于成都北理同创新材料有限公司，主营业务为生产光伏组件，EPC建设地面电站。双方合作事项主要包含两方面：1）采购业务往来：2024Q4-2026年末，北理同创拟向公司采购约1.08GW“玻纤增强聚氨酯复合材料边框”产品。2）新品研发及市场开拓。
    本次战略合作将有利于公司：1）利用双方竞争优势，进一步开拓光伏新材料领域销售市场；2）提高下游客户认可度，从而推进公司与其他已完成送样光伏组件客户的业务进程。
    投资建议：公司为细分领域包装龙头，工业用纸包装&复合塑料包装稳健发展，消费品纸袋塑包装拓展前景较优，布局光伏新质生产力空间广阔，背板膜&复合材料边框齐发展，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元，10月9日收盘价11.7元对应PE为39X/29X/19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险：竞争加剧的风险：新建产能投放不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险。

消费复苏

中芯国际(688981)
    投资要点
    24Q2销售收入和毛利率皆好于指引。24Q2公司实现销售收入19亿美元，环比增长9%。其中，出货超过211万片8英寸约当量晶圆，环比增长18%，平均销售单价因产品组合变动环比下降8%。24Q2公司的毛利率为13.9%，环比提升0.2个百分点。
    需求端：24Q2中低端消费电子逐步恢复，从设计公司到终端厂商，产业链上的各个环节为了抓住机会抢占更多的市场份额，备货建库存的意愿相比前三个月更高。同时，因为地缘政治带来的供应链的切割和变化，部分客户获得了切入产业链的机会，给公司带来了新的需求。客户为了应对不断变化的市场，对库存调整的快速要求往往通过急单和提前拉货的方式传递到公司。销售收入以地区分类来看，中国、美国、欧亚区占比分别为80%、16%和4%。出于地缘政治考量和响应中国市场需求，部分海外客户需要建立库存从而稳定市场的份额、对冲市场的风险，所以进行了一定程度的拉货，将下半年的一部分产品拉到了上半年出。因而，海外客户收入占比有所上升。以服务类型分类来看，晶圆收入占比93%，其他收入占比7%。晶圆收入以应用分类来看，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车占比分别为32%、13%、36%、11%和8%。从产品平台来看，二季度的成长动能主要来自于广泛应用于消费电子和智能手机的平台，比如BCD平台，包括电源管理、开关稳压器、LED驱动等，销售收入环比增长超过二成；射频CMOS平台，包括蓝牙、Wi-Fi、接收器/收发器等，销售收入环比增长近三成。
    供给端：公司的8英寸利用率有所回升，12英寸产能在过去几个季度一直处于接近满载状态，今年上半年新增了一定的有效产能，且新增产能快速投入了生产，公司综合产能利用率提升到了85%，环比增加4个百分点。晶圆收入按尺寸分类来看，8英寸需求有所回升，收入占比增长为26%，环比上升两个百分点，12英寸收入占比74%。
    预计24Q3销售收入环比增长13%-15%，毛利率预计在18%-20%。主要系1）因为地缘政治的影响，本土化需求加速提升，几个主要市场领域的芯片套片产能均供不应求，12英寸产能非常紧俏，价格向好；2）公司今年扩产都在12英寸，附加值相对较高，新扩产能得到充分利用并带来了收入，促进了产品组合优化调整；12英寸净增量填补8英寸减少量，三季度的出货量和二季度差不多。综上，公司24Q3的平均单价预计环比提升，并拉动毛利率环比上升。展望四季度，四季度通常是传统的淡季，公司的看法是谨慎乐观，但有一定的不确定性。根据上半年未经审核业绩和三季度的指引，今年全年的总体格局大致确定。在外部环境无重大变化的前提下，公司的目标是销售收入增幅可超过可比同业的平均值，下半年的销售收入可超过上半年。关于扩产，预计今年年底相较于去年年底，产能总体增量6万片左右的12英寸月产能。
    持续推进12英寸产能建设，预计2024年全年资本开支维持75亿美元。中长期看，全球半导体行业兼具周期性和成长性，短期的供需失衡不会影响行业的中长期向好。伴随终端设备智能化需求上升，市场规模持续提升，产业链各环节逐级回暖，晶圆代工作为产业链前端的关键行业，产能利用率有望逐步恢复，实现持续稳健的中长期成长。近年来，半导体行业区域化趋势愈发明显，一些国家和地区积极布局在地化晶圆代工产能扩充。对于全球供需，“localforlocal,ChinaforChina”是目前常见布局。今明年仍是各区域建产能的高峰年。公司上半年资本开支合计接近45亿美元，预计2024年全年资本开支维持75亿美元。关于扩产，公司预计今年年底相较于去年年底，产能总体增量6万片左右的12英寸月产能。随着公司新扩12英寸产能的有效利用以及产品结构的不断优化，折旧影响逐渐趋缓。
    盈利预测
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入557/628/714亿元，实现归母净利润46/58/68亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为130/103/88倍，PB分别为3.76/3.62/3.48倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产业政策变化风险；市场需求不及预期；先进制程进展不及预期；成熟制程竞争加剧；地缘政治风险；汇率波动风险。

CMP抛光垫销量突破，材料平台持续高增

鼎龙股份(300054)
    主要观点：
    事件
    公司发布24年三季度业绩预告，前三季度累计实现营业收入约24.10亿元，其中：第三季度营业收入约8.92亿元，环比增长10%；2024年前三季度，归属于上市公司股东的净利润预计约为3.67亿元至3.79亿元，其中：第三季度约为1.49亿元至1.61亿元，环比较第二季度1.36亿元持续稳健增长。其中，受汇率波动及上市公司实施股权激励成本影响，第三季度归属于上市公司的净利润影响额环比减少约1,500万元。此外，公司发布CMP抛光垫产品单月销量首次突破3万片的自愿性信息披露公告
    半导体材料业务多点开花
    半导体材料业务实现营业收入约10.89亿元，同比增长88%，营收占比提升至约45%。三季度单季度实现营业收入约4.49亿元，同比增长68%，环比增长33%；新品放量与老产品市占率提升形成共振。具体来说：
    CMP抛光垫销售约5.24亿元，同比增长95%。其中，今年第三季度实现销售收入约2.26亿元，环比增长39%，同比增长90%。目前，公司具备武汉年产40万片硬垫及潜江年产20万片软垫及抛光垫配套缓冲垫的现有产能条件。9月首次实现抛光垫单月销量破3万片的历史新高。同时，公司已启动武汉硬垫产线的产能扩充计划，预计将于2025年第一季度完成月产4万片的达产。此外，公司适当增加设备投入和9个月左右时间，可将其产能进一步提升至月产5万片的产能条件。
    CMP抛光液、清洗液产品合计销售约1.38亿元，同比增长186%。其中，今年第三季度实现销售收入约6,155万元，环比增长53%，同比增长183%。
    半导体显示材料业务（YPI、PSPI、TFE-INK）合计销售约2.82亿元，同比增长162%。其中，今年第三季度实现销售收入约1.15亿元，环比增长18%，同比增长102%。
    此外，公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶业务亦在快速推进中，多款产品在其客户端分别进入不同验证及市场开拓阶段，反馈良好。打印复印通用耗材业务保持稳健
    本期预计实现营业收入约13.21亿元，同比略有增长。公司继续多举措进行降本增效，提升公营效率，多渠道拓展业务，夯实在行业的竞争力。
    投资建议
    我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.77/6.16/7.26亿元，现预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.29/7.10/10.39亿元，对应PE48/35/24x，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。

新股覆盖研究：拉普拉斯

拉普拉斯(688726)
    投资要点
    下周二（10月15日）有一只科创板新股“拉普拉斯”询价。
    拉普拉斯（688726.SH）：公司是光伏电池片核心工艺设备及解决方案提供商，主要产品包括光伏电池热制程、镀膜及配套自动化设备等。公司2021-2023年分别实现营业收入1.04亿元/12.66亿元/29.66亿元，YOY依次为154.35%/1122.08%/134.32%；实现归母净利润-0.57亿元/1.18亿元/4.11亿元，YOY依次为-24.27%/307.00%/247.49%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入25.41亿元，同比增加133.99%，实现归母净利润3.52亿元，同比增加191.2%。公司预计2024年1-9月扣非归母净利润为4.4至5.3亿元，同比增长285.20%至363.99%。
    投资亮点：1、公司在TOPCon、XBC等新一代电池技术热制程及镀膜设备上处于业内领先，与多名下游龙头客户形成了股权合作；同时，公司积极布局下一代钙钛矿电池所需设备。公司实控人林家继、核心技术人员张武、庞爱锁均拥有十余年的光伏领域产研经验，带领公司前瞻性布局新一代电池技术TOPCon、XBC所需生产设备并取得业内领先，包括公司在业内率先实现N型电池片工艺硼扩散设备量产、以及凭借成熟的LPCVD解决方案先后10余次帮助核心客户晶科能源和隆基绿能打破TOPCon转换效率世界纪录等。基于此，公司产品受到下游龙头隆基绿能、晶科能源、爱旭股份、钧达股份、正泰新能等的广泛认可，且与其中多名客户达成股权合作，包括隆基绿能董事长钟宝申旗下公司连城数控持有公司16.87%股份、晶科能源、林洋能源、正泰新能均间接持有公司股份。报告期内，TOPCon等新一代电池技术对PERC的替代快速进行，2022年TOPCon电池产量占比仅为3%、而到今年底预计将提升至73%（集邦咨询预测），带动公司业绩释放。与此同时，公司在下一代钙钛矿电池技术设备上已展开布局，目前已形成了适用于钙钛矿电池的核心真空工艺设备样机并送至客户处验证。2、依托已有技术积累，公司开拓第三代半导体分立器件设备业务，产品已获得客户批量订单。基于自身技术积累及对市场需求的感知，公司针对第三代半导体SiC基半导体器件生产工艺开发了高温氧化设备和高温退火设备，目前已经完成对比亚迪、基本半导体等下游客户的导入。目前SiC仍处于产业化起步阶段、所需多款生产设备均由海外厂商主导，其中高温退火炉主要由海外厂商供应、高温氧化炉国产化率仅约20%，半导体设备中CVD设备的国产化率仅为5%-10%；公司有望受益于国产替代、打开业绩增长空间。
    同行业上市公司对比：公司主要从事光伏电池片生产设备以及半导体分立器件生产设备的研产销，综合考虑所处行业、产品类型等因素，选取捷佳伟创、北方华创、微导纳米作为可比公司。从上述可比公司来看，24H1行业平均收入规模为65.81亿元，可比PE-TTM（算术平均）为36.03X，销售毛利率为38.66%；相较而言，公司的营收规模及销售毛利率低于行业平均水平。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

加速从消费转向高附加值领域，并购晟碟强化存储封测能力

长电科技(600584)
    投资要点：
    全球第三大集成电路委外封测企业，加速从消费转向高附加值领域。长电科技是全球第三大集成电路委外封测企业，公司聚焦关键应用领域，在5G通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的半导体先进封装技术，如SiP、WL-CSP、FC、eWLB、PiP、PoP及XDFOI？系列等。专利数领跑中国大陆封测行业，自由现金流长期为正，具备持续自我造血能力。2023年，公司运算电子、汽车电子收入占比分别为14.2%、7.9%，较2020年分别提升3.2、5.9个百分点；消费电子占比则从2020年的34%下降到2023年的25.2%，加速从消费转向高附加值领域。
    持续发力射频前端SiP封装，高端产能布局未来成长。公司一直致力于SiP封装的研发及应用，积极配合国际、国内客户完成多项5G及WiFi射频模组的开发和量产，产品性能与良率获得市场高度认可。高端产能布局未来成长。长电微电子晶圆级项目投产在即，投产后将进一步提升公司2.5D/3D高密度晶圆级封装产能，更好的满足高性能、高算力芯片快速增长的市场需求。长电科技汽车芯片成品制造项目加速建设中，是公司进一步拓展汽车电子高附加值应用市场，服务全球客户的重要战略举措。
    收购晟碟半导体，强化存储封测能力与布局。2024年3月4日，长电科技发布公告，拟以现金方式收购晟碟半导体80%的股权（2024年9月28日完成交割）。晟碟半导体是西部数据公司下属全资子公司，西部数据是全球第四大NANDFlash厂商。收购晟碟半导体，有助于强化存储封测能力与布局，并直接扩大公司在存储封测领域的市场份额，可以使公司分享AI时代NAND需求高速成长的红利。本次交易后，西部数据仍将持有晟碟半导体剩余20%股权，WD在一段时间内将持续作为标的公司的主要或者唯一的客户。交易使公司与西部数据建立起更紧密的战略合作关系，增强了客户黏性。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026年的归母净利润为21.68、31.32、43.59亿元。对应公司2024年10月8日收盘价38.86元，公司2024-2026年PE为32.1、22.2和16.0倍，PB为2.5、2.2、2.0倍。长电科技2024-2026年PE、PB低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予长电科技“买入-A”评级。
    风险提示：行业波动、政策风险、贸易摩擦和汇率风险、技术研发风险、原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：国庆期间销售火热，行业排名维持稳定

招商蛇口(001979)
    销售规模有所收缩，行业排名维持稳定，维持“买入”评级
    招商蛇口发布2024年9月经营简报，公司销售规模有所收缩，销售单价略有下滑，行业排名保持领先，国庆假期期间销售火热，消费助力多业务条线数据回升。公司积极获取土地，拿地聚焦核心城市，可售货源较充足，融资渠道畅通，看好未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为63.9、70.3、74.4亿元，EPS为0.71、0.78、0.82元，当前股价对应PE为14.8、13.5、12.7倍，维持“买入”评级。
    销售规模有所收缩，行业排名维持稳定
    2024年9月，公司实现签约销售金额143.58亿元，同比减少29.07%，实现签约销售面积69.48万平方米，同比减少9.73%。2024年1-9月，公司累计实现签约销售金额1451.71亿元，同比减少35.85%，累计实现签约销售面积642.44万平方米，同比减少29.99%。2024年9月，公司单月销售均价20664.94元/平方米，同比-21.43%，2024年1-9月，公司累计销售均价22596.82元/平方米，同比-8.37%。据克而瑞数据，2024年1-9月公司全口径销售金额排名第5名。
    9月获取3宗地块，拿地进一步聚焦核心城市
    公司2024年投资策略是区域聚焦和城市深耕，关注强心30城，进一步聚焦核心10城。公司于2024年9月获取三宗地块，用地面积总计9.56万平方米，总建筑面积22.86万平方米，拿地总成本65.44亿元。9月拿地金额占销售金额比例为46.58%，投资聚焦核心城市，获取的三宗地块分别位于上海、广州、西安。
    国庆期间销售火热，消费助力多业务条线数据回升
    2024年国庆节期间，公司吸引超过5.11万客户线下到访参与活动及参观项目，全国累计4.34万组客户到访，销售125亿元。招商蛇口旗下招商积余服务在国庆期间累计服务旅客近千万人次，招商蛇口全国33家商场日均销售额同比提升17.6%，日均客流同比提升13.7%，10月1日—4日，招商蛇口旗下招商伊敦6个项目连续3天满房，接待宾客逾10000人次，全国壹棠服务公寓收入同比增长11%，南海精品餐饮收入同比增长5%。
    风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

国泰君安港股复牌大涨，或利好公司盈利改善

新华保险(601336)
    投资要点
    事件：10月9日晚间，国泰君安换股吸收合并海通证券并募集配套资金暨关联交易预案披露，10月10日国泰君安与海通证券A股与H股同时复牌。根据港交所披露易显示，截止2024年8月30日，新华保险通过新华资产管理（香港）持有国泰君安H股合计约4.23亿股，占国泰君安H股流通股的30.41%，占国泰君安总股本约4.75%。
    国泰君安港股复大涨，利好公司盈利改善。新华保险对曾于2024年8月30日大幅增持国泰君安港股，平均成交价为7.8港元/股，增持股数逾1.6亿股，期末持有股数达4.23亿股。10月10日，国泰君安H股涨幅达55.07%，单日每股上涨4.354港元，对应公司持仓市值增长18.4亿港元，不过考虑在新保险合同与新金融工具准则对于不同保单账户以及FVTPL（交易性金融资产）和FVOCI（其他权益工具）认定差异，实际对净利润影响无法直接估算，但是也体现了公司在当前低利率环境下，积极寻找优质权益资产的成效。强强联合、优势互补、对等合并为国泰君安与海通证券合并原则，合并后新公司资本实力与创收能力全面领先，在总资产、归母净资产、净资本、营收均排名证券行业第一。
    新华保险披露2024年前三季度业绩预增公告，预计9M24累计实现归母净利润为186.07亿元至205.15亿元，对应同比增长95%至115%；预增中枢对应3Q24归母净利润为84.78亿元，而上年同期3Q23单季归母净利润-4.36亿元，大幅扭亏为盈。业绩表现超出预期，预告时间点更超预期，彰显新一届管理层底部权益加仓信心，同时也稳定了投资者预期。10月8日为2024年第四季度的首个工作日，公司旋即披露前三季度业绩预增公告，字里行间彰显了新一届管理层对当前寿险转型期下公司获取的投资和经营业绩信心，尤其认可年初至今公司在权益市场底部持续加仓获取的绝对收益业绩表现。我们根据新金融工具准则分类下测算，当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，其中新华得益于纯寿险公司和年初以来增配FVTPL交易性金融资产，业绩弹性更为充分。
    随着对宏观预期的逐步修复和权益市场快速回暖，上市险企估值与业绩双击可期。从本轮弹性来看，我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占股票投资比例，其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。我们预计若后市权益市场进一步向上，公司业绩弹性将进一步得到释放。
    盈利预测与投资评级：国泰君安港股复牌大涨，或利好公司盈利改善。券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强。9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。因新保险合同与新金融工具准则计量的复杂性，我们保守维持盈利预测，我们预计公司2024-26年归母净利润为196、135和144亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

公司信息更新报告：打造成本优势提升盈利能力，前三季度业绩超预期

特锐德(300001)
    2024年前三季度公司归母净利预计实现高速增长
    公司发布2024年前三季度业绩预告。2024Q1-Q3公司预计实现归母净利4.4-4.6亿元，同比增长96.47%-107.99%；预计实现扣非归母净利3.8-4.1亿元，同比增长119.17%-133.91%。其中，2024Q3公司预计实现归母净利2.4-2.7亿元，同比+90.00%-110.00%；预计实现扣非归母净利2.2-2.5亿元，同比增长91.36%-113.62%。公司盈利能力较去年同期有较好提升，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.70、14.71、20.28亿元（原为7.23、10.30、14.33亿元），EPS为0.82、1.39、1.92元/股（原为0.68、0.98、1.36元/股），当前股价对应PE分别为27.3、16.1、11.7倍，维持“买入”评级。
    打造成本优势提升盈利能力，业绩持续超预期
    公司“智能制造+集成服务”及电动汽车充电网两大板块保持良好发展势头。2024年上半年，公司实现营业收入63.32亿元，同比+12.93%；实现归母净利润1.93亿元，同比+105.26%。其中：（1）“智能制造+集成服务”业务实现营收36.74亿元，同比+13.37%；实现归母净利2.13亿元，同比+44.64%；（2）电动汽车充电网业务实现营收26.58亿元，同比+12.32%；归母净利-0.20亿元，同比减亏0.33亿元。根据2024年前三季度业绩预告，2024Q3公司单季度业绩预计超上半年整体业绩。公司持续加大技术深造和迭代升级，不断提升产品的标准化和模块化水平，并推动新材料和新结构的落地应用，打造具有竞争力的成本优势，盈利能力持续提升。
    风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。

公司首次覆盖报告：N型迭代加速推进，光储协同持续深化

协鑫集成(002506)
    报告要点：
    产业链降价刺激业务放量，营收跃升静待净利回暖
    公司2023年实现营业收入159.68亿元，同比增速达91.15%，2024年上半年实现营收81.13亿元，同比增长44.73%。公司2023年实现归母净利润1.58亿元，同比增长142.2%，2024H1归母净利润为0.43亿元，同比下滑61.15%。公司2022年开始扭亏为盈并于2023年实现快速增长，但受产业链降价拖累今年上半年利润表现较去年同期出现小幅回落但韧性凸显。随着行业格局预期好转，公司有望凭借差异化优势率先迎来盈利修复。
    加速推进N型产能布局，高效电池组件有望持续放量
    2023年公司组件产销两旺，全年出货量达到16.42GW，重回行业前十。公司现有高效组件产能30GW，以182、210大尺寸为主，兼容TOPCon、BC电池技术，其中阜宁基地12GW高效大尺寸组件产能于2023年11月全面投产并达产，合肥基地通过强化设备技改和性能提升接轨N型技术，于2023年底实现17.5GW高效产能。N型电池片方面，公司在芜湖投建的20GW（一期10GW）N型TOPCon电池项目于2023年底全面达产，目前通过技改升级产能已提升至12GW，同时新建2GW210R尺寸电池片产线并于2024年8月投产，助力公司产能规模进一步提升。
    光储协同打开成长空间，碳链管理赋能产业降碳
    公司布局多元化光伏+应用场景并重新调整储能业务战略，搭建全新的储能业务团队，2023年全年实现储能储备项目超过1GWh。此外公司启动碳链管理项目，以低碳值、高功率产品为重点，协同上下游企业赋能，构建全球首家基于区块链技术的光伏产业“碳链管理平台”，为产业降低碳足迹赋能。
    投资建议与盈利预测
    公司作为全球领先的一站式智慧综合能源系统集成厂商，有望凭借差异化的超高效组件和系统集成服务进一步提升市场竞争力。我们预计2024年至2026年公司实现营收212.67亿元、295.88亿元、338.52亿元，同比增长33.19%、39.13%、14.41%，归母净利润2.07亿元、3.58亿元、5.07亿元，同比增长30.93%、73.13%、41.92%，对应PE分别为53、31、22X。考虑到下游装机需求旺盛带动产业链景气度边际好转，叠加未来储能市场业务有望放量，公司业绩增长明确，首次覆盖推荐，给予“增持”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、产业政策风险、汇率变动风险、海外贸易保护和供应链壁垒风险。

甾体类全链条龙头，制剂新品种商业化潜力可观

仙琚制药(002332)
    摘要：
    仙琚制药以甾体原料药和制剂为主业，坚持原料药制剂一体化经营模式，紧密围绕妇科、麻醉科、呼吸科及皮肤科四大领域构建产品群、服务群。存量品种基本盘稳定，新品种在研管线商业化潜力十足。
    原料药：甾体类原料药市场广阔，上游价格企稳
    激素原料药市场广阔，全球范围内集中度较高。iFind数据显示，雄烯二酮价格自2020年起持续下降，2024年3月起雄烯二酮价格回升，4月回升至380元/千克。考虑到雄烯二酮价格已经显示出稳定向上的趋势，后续在起始物料价格回暖的前提下，公司原料药业绩有望迎来增长。
    制剂：存量品种逐步克服集采影响，主力品种生命周期有望延长2023年公司主力品种罗库溴铵注射液受国采影响，黄体酮胶囊受到省采影响，销售收入下降明显；2024H1，罗库溴铵注射液等品种销量回升、黄体酮胶囊收入企稳，制剂产品逐步克服集采影响。
    公司目前主力品种糠酸莫米松鼻喷雾剂2024H1累计增长30%，趋势持续向好。考虑到药械合一剂型新获批上市大多需通过III期临床获批，多家企业上市申请遭拒，我们认为公司该产品竞争格局依然良好，有望在2-3年保持较快放量趋势。
    新品种：创新转型持续推进，新品种商业化潜力十足
    新品种方面，庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增长潜力；舒更葡糖钠增长较快。在研管线方面：（1）呼吸领域：复方/双动力改良型新药临床稳步推进；（2）肌松及镇痛领域：奥美克松钠于2024年8月递交NDA；（3）妇科领域：地屈孕酮片商业化前景可观，预计于2025年上市。
    盈利预测与估值
    考虑到公司为甾体类原料药制剂一体化龙头，随着起始物料价格向上、海外市场需求恢复，原料药板块有望企稳回升；制剂端：存量品种逐步克服集采影响，增量品种持续放量，在研品种商业化潜力大。
    我们预计公司2024-2026年总体收入分别为45.70/52.10/59.95亿元，同比增长10.83%/14.00%/15.07%；归属于上市公司股东的净利润分别为6.70/8.59/10.64亿元。给予2025年20倍PE，目标价17.37元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产业政策变化及药品降价风险、研发风险、综合管理成本上升的风险、商誉减值风险、集采风险

公司事件点评报告：盈利实现高增，坚定贯彻高端性价比战略

三只松鼠(300783)
    事件
    2024年10月10日，三只松鼠发布2024年三季度业绩预告。
    投资要点
    利润高速增长，贯彻高端性价比战略
    2024Q1-Q3归母净利润预计为3.38-3.42亿元，同增99%–101%；扣非归母净利润预计为2.62-2.69亿元，同增207%–215%，预计非经常性损益0.72-0.75亿元，主要系政府补助影响。2024Q3归母净利润预计为0.48-0.52亿元，同增200%–225%；扣非归母净利润预计为0.34-0.41亿元，同增177%–234%，低基数下盈利同比表现亮眼，主要系公司坚定贯彻“高端性价比”总战略所致。
    推进结构性变革，费率持续优化
    公司持续重点推进“业务、供应链和组织”三大结构性变革：1）夯实“D+N”全渠道协同打法，聚焦分销105款日销品打造并完成首轮铺市，市场反响良好。报告期内全渠道营收持续增长，规模效应下整体费率持续优化。2）推进“一品一链”供应链持续创新升级，产品竞争力进一步强化，整体毛利率稳定。3）推动组织变革，构建小而美经营体“品销合一”网络型组织，进一步激活组织潜能，有效抓住动态市场机会，释放增长潜力。4）坚定小鹿蓝蓝“儿童高端健康零食”新定位，持续保持营收利润双增长。
    盈利预测
    公司“高端性价比”战略长期发展信心充足，通过SKU优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现，预计2024-2026年EPS分别为0.89/1.15/1.54元，当前股价对应PE分别为27/21/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。

Q3盈利改善趋势不变

韦尔股份(603501)
    主要观点：
    事件
    公司发布2024年三季报预告。根据公告，预计2024年前三季度实现营业收入为1,874,140.67万元到1,899,140.67万元，同比增加24.27%到25.93%；实现归母净利润为226,701.35万元到246,701.35万元，同比增加515.35%到569.64%；实现扣非净利润为220,213.31万元到240,213.31万元，同比增加1,595.80%到1,749.81%。
    以中值计算，24Q3单季度收入67.75亿，同比增长8.9%，环比增长5.1%；归母净利润10亿，同比增长364.48%，环比增长23.58%；扣非净利润9.3亿，同比增长345.36%，环比增长15.36%。
    需求复苏叠加高端化驱动盈利修复
    市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司的营业收入和毛利率实现了显著增长；此外，为更好的应对产业波动的影响，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，公司产品毛利率逐步恢复，整体业绩显著提升。24Q3单季度净利率环比提高2.2pct至14.8%。手机CIS高端化持续突破
    公司上半年开始持续实现产品组合竞争力的提升，推出了1.2um5000万像素的高端图像传感器OV50H，以及全球首款采用TheiaCel？技术的智能手机图像传感器OV50K40，为旗舰级后置主摄像头设定了新的行业性能标杆。公司Q3发布了最新图像传感器：OV50M40，采用PureCel？Plus-S晶片堆叠技术，集成了智能手机前摄、广角、超广角摄像头和长焦摄像头的功能，以0.61微米像素尺寸实现5000万像素输出，并具有单曝光双模拟增益（DAG）视频HDR、低功耗常开模式等功能，预计24Q4实现量产。随着华为、荣耀、小米等各大手机厂商的旗舰机型发布，公司50MP系列芯片将持续充分受益。
    汽车CIS产品矩阵持续完善
    上半年，公司推出的OX08D10图像传感器，是首款采用TheiaCel？技术的800万像素产品，已兼容用于自动驾驶开发的NVIDIAOmniverse？平台。此外，公司发布的全新500万像素CMOS图像传感器OX05D10，可提供业界领先的LED闪烁抑制（LFM）功能。三季度，公司推出低功耗、高性能的车规图像传感OX02D10：标准的200万像素分辨率，采用PureCel？Plus技术的2.9um像素架构，相比上一代的2.8um像素的2M产品，实现了26%的感光灵敏性提升，因此适用于车载传感器的ADAS、DVR以及舱内等多个应用领域。汽车CIS产品矩阵的逐步完善将帮助公司获得了更多新设计方案的导入。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为31.29/43.85/55.79亿元(前值为2024~2026年归母净利润31.26/43.82/56.01亿元)，维持“增持”
    评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险。

转让股权，强化绑定

万辰集团(300972)
    事件：公司实控人家族持股平台转让股份给彭德建先生。1）股权转让方：福建农开发、漳州金万辰（两者均为上市公司实控人家族的持股平台），股权受让方：量贩零食业务核心品牌好想来的创始人彭德建先生。2）股权转让数量为13,461,370股股份（占比目前总股本7.5%），转让价格为27.91元（截至2024年10月9日，公司市价为50.2元），受让方获得的价值对应为（50.2-27.91）*13461370股=3亿元。
    点评：
    公司实控人家族转让自身持有的股权给好想来的创始人充分表明公司实控人对于中小股东利益的重视。此次股权转让完成后，彭德建先生持股比例提升至11.28%，此次股权转让将进一步深度绑定核心管理团队。
    好想来品牌创始人增持股票表明核心管理团队对于公司发展的信心。彭德建先生于2024年8月19日-9月4日从二级市场买入6,177,485股上市公司股票，通过二级市场增持公司股票表明核心管理团队对于公司未来发展的信心。
    盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食行业作为效率更高的业态，有望持续提升渠道渗透率，行业当前处于快速跑马圈地阶段，公司作为零食量贩行业头部品牌，开店和单店持续兑现，少数股权处理逐步进行，有望持续提升归母持股比例。此次股权转让及好想来品牌创始人增持充分表明实控人及核心管理团队对于未来的发展信心。我们预计公司24-26年每股收益为0.93、3.07、4.53元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。

经营趋势向上，利润超预期

三只松鼠(300783)
    事件：公司发布24Q3业绩预告，24Q3公司预计实现归母净利润4810-5200万元，同比+200.45%–224.81%，实现扣非归母净利润3400–4100万元，同比+176.65%–233.60%。
    点评：
    变革成效显著，驱动盈利能力提升。高端性价比战略下，公司强化产品价格竞争力的同时，整体毛利率保持稳定表明公司供应链和组织管理效率提升显著。24Q3利润增长亮眼，我们预计24Q3公司归母净利率同比提升显著，盈利能力连续季度同比提升表明公司“业务、供应链和组织”三大结构性变革成效显著。
    性价比产品强竞争力，线下分销首轮铺货动销良好。高端性价比战略牵引下，公司进一步强化产品竞争力，线下分销105款日销品完成首轮铺货，市场终端反馈动销良好。线下分销空间广阔，公司品牌知名度高，消费者认知度高，叠加高端性价比战略强化产品竞争力，有望持续提升线下分销渠道渗透率和市场占有率，我们持续看好公司线下分销后续贡献收入弹性。
    盈利预测与投资评级：往后展望，公司线上起家，线上渠道运营能力强，高端性价比战略打开抖音流量入口，线上基本盘全面跑通，有望进一步提升市占率；礼盒产品性价比竞争优势突出，公司作为国民品牌知名度高，有望延续快速增长；线下分销空间大，性价比产品强竞争力，有望贡献收入弹性。利润端，公司连续多个季度验证供应链和内部组织效率提升驱动盈利能力提升，看好后续盈利能力持续向上。我们预计公司24-26年公司EPS为1.05、1.47、2.05元/股，维持对公司的“买入”评级
    风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。

2024年中报点评：主要收入来源有所波动，公司基本面有望见底回升

长江证券(000783)
    2024年中报概况:长江证券2024年上半年实现营业收入28.55亿元，同比-25.49%；实现归母净利润7.87亿元，同比-28.87%；基本每股收益0.13元，同比-31.58%；加权平均净资产收益率2.21%，同比-1.31个百分点。2024年半年度不分配、不转增。
    点评：1.2024H公司经纪、资管、利息净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、其他收入占比出现下降。2.席位租赁净收入明显承压，合并口径经纪业务手续费净收入同比-19.05%，降幅偏大。3.股权融资业务承压较重，债权融资规模保持相对稳定，合并口径投行业务手续费净收入同比-44.95%。4.公募业务实现快速增长推动券商资管规模保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+67.78%。5.泛自营业务收入仍在相对低位水平震荡，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-35.09%。6.两融余额随市小幅下滑，股票质押规模已压降至较低水平，合并口径利息净收入同比-19.05%。
    投资建议:报告期内公司机构经纪业务受公募费改的影响偏大，合并口径经纪业务净收入短期波动有所加大，但净收入总额仍处于中小券商前列，收入贡献被动提高；计入其他债权投资的债券持仓规模同比减少、两融规模随市下降，导致公司利息净收入降幅有所扩大，收入贡献持稳。近年来公司权益自营持续拖累业绩表现，在市场回暖后公司基本面有望见底回升。公司于5月15日发布公告，国务院国资委已同意湖北能源、三峡资本将所持有的15.6%股权转让给长江产业集团，湖北国资将成为公司第一大股东，关注后续股权转让进展。本次股权转让完成后，公司的区域优势有望进一步强化。预计公司2024、2025年EPS分别为0.23元、0.27元，BVPS分别为5.95元、6.21元，按10月10日收盘价6.86元计算，对应P/B分别为1.15倍、1.11倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

经营全面向上，利润超预期

三只松鼠(300783)
    事件：公司发布24Q3业绩预告，24Q3公司预计实现归母净利润4810-5200万元，同比+200.45%–224.81%，实现扣非归母净利润3400–4100万元，同比+176.65%–233.60%。
    点评：
    变革成效显著，驱动盈利能力提升。高端性价比战略下，公司强化产品价格竞争力的同时，整体毛利率保持稳定表明公司供应链和组织管理效率提升显著。24Q3利润增长亮眼，我们预计24Q3公司归母净利率同比提升显著，盈利能力连续季度同比提升表明公司“业务、供应链和组织”三大结构性变革成效显著。
    性价比产品强竞争力，线下分销首轮铺货动销良好。高端性价比战略牵引下，公司进一步强化产品竞争力，线下分销105款日销品完成首轮铺货，市场终端反馈动销良好。线下分销空间广阔，公司品牌知名度高，消费者认知度高，叠加高端性价比战略强化产品竞争力，有望持续提升线下分销渠道渗透率和市场占有率，我们持续看好公司线下分销后续贡献收入弹性。
    盈利预测与投资评级：往后展望，公司线上起家，线上渠道运营能力强，高端性价比战略打开抖音流量入口，线上基本盘全面跑通，有望进一步提升市占率；礼盒产品性价比竞争优势突出，公司作为国民品牌知名度高，有望延续快速增长；线下分销空间大，性价比产品强竞争力，有望贡献收入弹性。利润端，公司连续多个季度验证供应链和内部组织效率提升驱动盈利能力提升，看好后续盈利能力持续向上。我们预计公司24-26年公司EPS为1.05、1.47、2.05元/股，维持对公司的“买入”评级。？风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。

收购加纳Akyem金矿，战略目标实现可期

紫金矿业(601899)
    摘要：
    事件：10月9日公司发布公告，公司境外全资子公司金源国际拟出资10亿美元（约合人民币70.71亿元），收购纽蒙特全资子公司NewmontGoldenRidgeLtd100%股权，标的公司拥有加纳Akyem金矿项目100%权益。
    Akyem金矿资源储量丰富，开发前景较高。1）资源量&储量：Akyem金矿位于世界主要黄金成矿带上，属典型的造山型金矿。矿床走向延长超2.5公里，南东倾向延深超900米，矿床由多个高品位矿体组成，矿体宽度10-100米，矿体厚大且矿化连续性好，具有较好资源开发利用和勘查潜力。项目拥有1个采矿权和外围4个探矿权，采矿权由东部、西部两个采矿租约组成，现有全部资源及生产设施均在东部采矿权内。Akyem金矿保有黄金资源量（不含储量）54.4吨，平均品位3.36克/吨；储量约34.6吨，平均品位1.35克/吨；另有约83吨黄金被归类为地采资源储备。2）产量：Akyem金矿于2013年10月开始商业化生产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850万吨/年。2021-2023年黄金产量分别为11.9、13.1、9.2吨。项目目前为露天开采，按照纽蒙特当前排产计划（含前述地采资源储备），矿山到2028年开始将转为井下开采，服务年限到2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。考虑到Akyem金矿资源成矿条件好，基础设施相对完善，矿山服务期限长，当地交通运输和电力供应条件良好，公司具备较强的自主地质找矿勘查、技术创新和建设运营能力，预计通过进一步的勘查、经济技术重新评价以及技术改造，项目资源储量和产量均有进一步提升空间。
    收购价格合理，预期经济效益显著。本次收购项目PE为7.8x，显著低于当前A股黄金上市公司20x以上PE；对应单吨黄金资源量对价为0.41亿元（含地采资源储备），对比同年山金国际收购的TwinHills金矿、山东黄金收购的陶勒盖金矿项目的单吨黄金资源量对价分别为0.15、0.42亿元。2023年标的公司实现销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元。Akyem金矿储量平均品位1.35克/吨，高于公司主力金矿罗斯贝尔金矿、诺顿金田。成本端，Akyem金矿24Q2全维持成本为1952美元/盎司，高于同位于加纳的瓦萨金矿，24H1瓦萨金矿全维持成本为1177.8美元/盎司。公司成本控制能力行业领先，或进一步降低Akyem金矿生产运营成本，增强其盈利能力，有望带动公司盈利再上新台阶。
    投资建议：Akyem金矿是加纳最大的金矿之一，近三年年均产金11.4吨，目前项目西矿区待开发，外围的4个探矿权，在基建设施完善的情况下增储和产能扩张可期，矿产金产量增加潜力较大。2023年公司矿产金68吨，本次收购对实现公司规划的2028年矿产金100-110吨具有重要战略意义。我们预计公司2024-2026年归母净利润为318.40、373.68、421.42亿元，对应EPS为1.20、1.41、1.59元，对应PE为14.1、12.0、10.7x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险：3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险。

系列点评七：2024Q3业绩历史新高 客户产品双维拓展

上海沿浦(605128)
    事件：公司披露前三季度业绩快报，前三季度实现营收14.99亿元，同比+47.02%；实现归母净利润1.08亿元，同比+70.32%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比+69.07%。
    业绩历史新高新项目加速量产。根据公司公告，2024年前三季度实现营收14.99亿元，同比+47.02%，其中2024Q3单季度实现营收5.12亿元，同比+28.41%、环比+22.37%；前三季度实现归母净利润1.08亿元，同比+70.32%，其中2024Q3单季度实现归母净利润0.46亿元，同比+45.62%、环比+55.57%前三季度实现扣非归母净利润1.02亿元，同比+69.07%，其中2024Q3单季度实现扣非归母净利润0.46亿元，同比+45.12%、环比+56.91%。我们分析公司业绩实现高速增长的主要原因为：1）2024年开始量产的新项目增多，市场订单量充足，公司的产能利用率提高，成本相应降低；2）2024年公司持续精益生产和工艺改善，实现效率提升、成本降低；3）2024年3季度开始，公司新增的部分新客户产品的销售模式是由客户提供原材料本公司只收取加工费方式，这种方式会对公司利润率指标有所增加；4）公司成本管控严格，团队执行到位。
    客户定点加速突破座椅骨架高增可期。根据公司公告，近期收到4个客户的6个新项目定点通知书，6个新项目涉及的最终客户（主机厂）有5家，全部定点通知书的新项目生命周期是4-6年（2024年-2030年），预计产生大约23.52亿元人民币的营业收入：
    1）项目1：客户为某知名新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年7月，项目生命周期预计4年，总销售金额12.83亿元；
    2）项目2：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为冲压件，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计6年，总销售金额0.63亿元；
    3）项目3：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2024年11月，项目生命周期预计5年，总销售金额4.83亿元；
    4）项目4：客户为某知名汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年1月，项目生命周期预计5年，总销售金额0.41亿元；
    5）项目5：客户为某知名新能源汽车制造企业，定点产品为腿托骨架装配总成/滑轨装配总成/冲压件，项目量产时间2024年9月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.19亿元；
    6）项目6：客户为某头部新势力汽车制造企业，定点产品为汽车座椅骨架总成，项目量产时间2025年2月，项目生命周期预计5年，总销售金额2.63亿元；
    上述项目预计年化收入贡献为5.32亿元，占公司2023年总收入的35.06%，占2023年汽车座椅骨架总成收入的58.14%。
    双维拓展打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流
    Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2022年贡献收入约5.4亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。
    业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望持续提升。
    铁路集装箱&高铁整椅，拓品类增厚业绩。①铁路集装箱，根据公司2022年12月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，于2023年10月量产，2023年底爬坡至稳定状态，2024H1相关业务实现同比高增，且2024H1公司新增对北方创业、漳州中集相关业务的供货，有望增厚公司未来的业绩。②高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段，预计2024年末到2025年初达到量产前交付状态。
    投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元，归母净利润为1.73/2.37/3.30亿元，对应EPS为1.46/2.00/2.79元，对应2024年10月10日35.70元/股的收盘价，PE分别为24/18/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

新品份额持续提升，业绩增长强势

天德钰(688252)
    事件
    公司发布2024年第三季度业绩预告，预计24年前三季度实现营收14.8亿元，同比增加79.57%；归母净利润1.9亿元，同比+156.32%Q3单季度实现营收6.4亿元，同比增加97.94%，归母净利润0.9亿元，同比增加222.05%。
    投资要点
    业绩增长强势，新品份额持续提升。公司不断地加大产品技术创新，加快产品迭代速度，扩充产品品类，显示驱动芯片产品线中穿戴类出口产品出货持续向好，公司穿戴新产品的迭代更好地赢得了市场，手机TDDI高刷新产品和qHD新产品以及平板TDDI新产品陆续开始出货。随着新品份额持续提升叠加销售旺季，预计24年前三季度实现营收14.8亿元，同比增加79.57%；归母净利润1.9亿元，同比+156.32%，单季度来看，预计Q3实现营业收入6.4亿元，同比增加97.94%，归母净利润0.9亿元，同比增加222.05%。
    四色电子价签需求旺盛，营收贡献突出。随着传统连锁商超门店数字化转型需求提升，电子价签市场迎来良好发展机遇，2017年至2022年间，市场规模显著扩大，预计2024年全球电子价签市场规模将超过100亿元人民币。公司的四色电子价签驱动新品从一季度开始市场需求持续向上，且四色新产品公司整体布局较早，产品齐全，技术领先，带动营收快速提升。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润3.0/4.4/6.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

2024年中报点评：自营业务同比高增，资管业务提质增效

国元证券(000728)
    2024年中报概况:国元证券2024年上半年实现营业收入30.84亿元，同比-0.85%；实现归母净利润10.00亿元，同比+9.44%；基本每股收益0.23元，同比+9.52%；加权平均净资产收益率2.84%，同比+0.11个百分点。2024年半年度不分配、不转增。
    点评：1.2024H公司经纪、资管净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、利息净收入及其他收入占比出现下降。2.代买、代销收入行业排名稳中有升，合并口径经纪业务手续费净收入同比-8.51%，随市小幅下滑。3.股权及债权融资规模同步出现回落，合并口径投行业务手续费净收入同比-38.24%。4.集合资管规模增幅明显，券商资管业务质量持续提高，合并口径资管业务手续费净收入同比+65.12%。5.权益自营实现稳定收益预期，固收自营投资收益创历史新高，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+49.36%。6.两融余额虽有回落但市场份额创近年新高，质押规模保持稳定，合并口径利息净收入同比-18.70%。
    投资建议:报告期内公司经纪业务净收入虽然随市小幅下滑，但代买、代销收入行业排名稳中有升，经纪业务基本盘稳固；券商资管业务主动管理能力持续增强，集合资管规模实现快速增长推动资管总规模企稳回升，业务收入同步实现快速增长；权益自营踏准市场主线实现稳定收益，固收自营规模和收益创历史新高，自营业务同比高增为公司业绩逆市增长奠定坚实基础。公司近年来整体经营业绩的稳定性在中小券商中出类拔萃。预计公司2024、2025年EPS分别为0.47元、0.50元，BVPS分别为8.23元、8.56元，按10月10日收盘价8.46元计算，对应P/B分别为1.03倍、0.99倍，维持“增持”的投资评级。
    风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期
    中原证券研究所

燕麦龙头新突破，内生外延布局大健康领域

西麦食品(002956)
    投资要点
    专注燕麦三十载，中长期布局大健康领域。西麦食品由创始人谢庆奎家族控股，专注于以燕麦为代表的健康谷物食品的研发、生产和销售。公司创始人谢庆奎家族控股公司，股权结构稳定；管理层具备丰富行业经验。收入端，2019-2023年公司收入CAGR超10%，近年推出蛋白粉，同时战略并购德赛康谷迈向大健康领域；利润端，受燕麦粒价格成本上涨以及外部激烈竞争影响，近年盈利能力承压，预期未来随着成本下行，公司利润率将得到修复。
    燕麦行业小而美，龙头份额提升空间大。以燕麦为代表的早餐谷物类产品凭借丰富的营养物质获得中国消费者认可。根据Euromonitor数据，2023年早餐谷物市场销售额95.6亿元，2018-2023年CAGR为4.8%。预期人口老龄化、饮食健康化、燕麦休闲零食化将共同驱动燕麦市场持续扩容。从市场格局看，2023年中国燕麦行业CR3为51.3%，对比海外集中度仍有提升空间。
    西麦全产业链布局，渠道多元扩张，龙头地位不断夯实。1）渠道端：公司对传统渠道精耕细作，通过聚焦重点区域打造标杆市场，通过构造重点单品、重点城市、重点县城确保公司在终端渠道的良好呈现和销售。对新兴渠道公司紧跟线下趋势布局零食量贩渠道，开拓业务新增长极。2023年公司在线下零食渠道同比增长超过180%，零食量贩渠道的快速发展驱动公司线下业务新增量。电商渠道公司在主流货架电商销量登顶，同时持续发力兴趣内容电商平台。2023年西麦在抖音GMV超3亿元，同比增长超过70%。根据Datayes！数据，西麦在抖音渠道2024H1实现销售额2.3亿元，同比增长超过170%，保持强劲增长。2）供应链：西麦全产业链布局，全球布局燕麦产区，拥有澳洲绿色燕麦专属农场、中国张北坝上有机燕麦基地、呼伦贝尔绿色燕麦基地；在全国布局生产基地，拥有广西贺州，河北定兴、张北，江苏宿迁四大生产研发基地，公司以全产业链和规模优势，保障原材料供应的量价稳定性。
    外延内生齐发力，长期迈向大健康领域布局。公司加快大健康领域产品布局步伐，2023年推出蛋白粉品类。同时在2024年并购成都德赛康谷食品有限公司，切入乳品谷物配方赛道。公司以内生推新+外延并购发力大健康领域，长期锚定燕麦谷物和健康食品行业领导者。
    盈利预测与投资评级：西麦食品主业通过扩渠道、拓新品双轮驱动攫取燕麦行业份额；外延并购布局大健康赛道寻找新增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为20.0/24.3/28.7亿元，同比+27%/21%/18%，预计归母净利润为1.2/1.6/2.0亿元，同比+6%/33%/25%，对应PE分别为23X、17X，14X。公司估值对比同业其他休闲食品公司仍有空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动、核心产品及研发新品增长不达预期、食品安全风险。

Q3业绩超预期，改革效果进一步释放

三只松鼠(300783)
    事件：公司发布三季度业绩预告，2024年1-9月预计归母净利润3.38-3.42亿元，同比+99.13-101.43%，扣非净利润预计2.62-2.69亿元，同比+206.74%-214.92%；24年Q3公司预计归母净利润4810-5200万元，同比+200.45%-224.81%，扣非净利润预计3400-4100万元，同比+176.65%-233.60%。公司第三季度业绩超预期。
    公司自去年3季度开始便收入利润双增长，至今已连续5个季度增长，公司经营状况发生了实质性的改变，值得重点关注。公司去年同期基数并不低，我们推测公司9月主动控制线上费用投放，Q3在毛利率保持稳定的前提下，公司费效比较以往更优，带动业绩高增，这也证明了公司变革带来的改善可持续性较强。
    坚定“高端性价比”战略，改革持续推动。公司去年年初制定了“高端性价比”战略，通过对渠道、供应链和组织的变革公司产品开始在抖音放量，形成规模效应，带动其他渠道同步增长。供应链方面，公司自建工厂，实现了坚果半自主制造，并持续推进“一品一链"的供应链创新升级，招引核心供应商集中建厂，全面提升供应链资源配置效率，让产品在价格和品质上更具竞争力；组织方面，通过“品销合一"协同的组织理念，激活组织潜能，形成全新的组织活力；渠道方面，制定“D+N”(短视频+全渠道)协同打法，今年重点打造分销渠道，8月份密集召开数个经销商大会，取得较好的反响。
    内外部实现良性循环，分销若有突破将推动公司长期增长。我们认为，公司在供应链改造上降低成本，通过抖音打造网红产品放量使得规模效应进一步释放，渠道加供应链变革实现良性循环，公司产品质价比有望持续提升，在此基础下分销渠道具备突破的基础。分销为休闲食品行业重要渠道，公司分销渠道基数低，24年H1占其收入比重仅13%，且以节日礼盒为主，公司今年率先聚焦区域经销日销品打造，目前105款日销品已完成铺市，分销渠道一旦突破将奠定公司长期增长基础，且该渠道净利润率水平明显高于线上，该渠道占比提升将带来利润率的持续改善。
    股权激励今年达成率高，未来两年目标彰显管理层信心。公司24年股权激励计划及员工持股计划目标24-26年营收分别为115/150/200亿元（含税，100%行权比例），24-26年净利润分别为4亿元（80%行权比例），对应目标24-26年收入分别同比增长43%/30%/33%，24年利润增长82%，今年完成股权激励目标达成概率高，未来两年股权激励目标依然较高，彰显管理层信心。
    公司盈利预测及投资评级：四季度是休闲食品旺季，2025年春节较早，备货前置，四季度有望维持高增。鉴于公司Q3利润超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为105.48、138.45、165.11亿元，归母净利润分别为4.14、5.45和7.02亿元，对应EPS分别为1.03、1.36和1.75元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为24、18和14倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：抖音平台竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；分销不及预期；食品安全风险。

风电塔筒桩基龙头 双海战略持续深化

大金重工(002487)
    主要观点：
    深耕行业二十余年，从风电基础装备本土制造走向全球制造。大金重工成立于2000年，从提供建筑钢结构产品起步，逐步转型为清洁能源装备制造商。2010年，公司在深交所主板上市，成为国内同行业首家上市公司，主要生产及销售塔筒、管桩、导管架、浮式基础、过渡段等风电产品，并涉及新能源投资开发、建设和运营业务。2023年，公司对存在风险的陆风产品项目进行主动去化，导致业绩有所下滑，实现营业收入43.25亿元，同比下降15.30%，实现扣非归母净利润为3.68亿元，同比下降11.83%。2024H1，受国内下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响，公司总体业务规模有所下降，实现营业收入13.56亿元，同比下降34.20%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比下降35.62%。
    公司股价持续跑赢行业指数，与市场预期息息相关。2020年至今，公司股价自2021Q4开始持续跑赢行业指数，主要系公司主要产品塔筒管桩相较风机及其他核心零部件，其盈利能力受风机大型化影响更小，且公司是风电塔筒管桩环节首家上市公司且为行业龙头，故公司股价更有能力跑赢行业指数，公司股价更与市场对风机装机预期以及对公司盈利能力预期息息相关。
    公司以塔筒为核心，发电收入毛利率亮眼。2018-2023年，公司风电塔筒业务营收占比稳定保持在95%以上，毛利率基本保持稳定。公司于2023年新扩展新能源发电业务，毛利率高达89.65%。2024H1，公司塔筒业务实现毛利率22.65%，发电业务实现毛利率85.87%。公司以塔筒业务为基石，新能源发电业务有望成为公司业绩增长新动能。
    布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，覆盖全球海工全系产品，码头资源优势突出，助力公司率先成功开拓海外市场。公司部署国内蓬莱、唐山、盘锦主要出口海工基地的同时，积极布局欧洲、北美、东南亚等海外基地，规划设计全球产能300万吨以上。公司自2019年率先成功开拓欧洲海风市场，2023年开始连续斩获多个海外项目订单，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。
    海外布局抢占先发优势，双海战略成效显著。2019年，公司率先成功开拓欧洲海风市场，2022年开始连续斩获多个海外项目订单，目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商，形成了执行欧洲海工项目的批量化交付体系。2023年，公司从欧洲市场累计拿下的海上风电单桩总量全球领先，总签单量较2022年同比增长超50%，根据订单交付周期，预计将在2024-2026年陆续交付到英国、法国、德国、丹麦、荷兰等国家和地区。2024H1，公司多个欧洲海工项目陆续生产发运，覆盖多品类海风基础产品。
    2024年上半年，公司持续优化产品和市场结构，重点开展高附加值、回款周期短的“海外海上”业务，主动降低收益率低、回款条件差的陆上风塔规模，实现海上业务持续扩张，陆上业务有序收缩，自2023年度首次超过陆风占比以来，海外和国内的海上业务合计收入占比进一步提升，超过57%。同时，公司海外业务收入占比实现大幅提升，占比超过60%，相较去年同期提升了16个百分点，主要为海外海上业务贡献，以单桩基础为核心产品，是公司保持良好盈利能力和回款的核心驱动力。
    2024H1海外海工项目实现首次自主运输，项目交付方式开始采取DAP模式。2024H1，首次由公司自主负责运输的海外海工项目-丹麦Thor海上风电项目完成首船发运，标志着公司现已具备自主航运管理能力，开始提供制造+运输的DAP模式（目的地交货），实现了从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“一站式服务”，海外项目附加值逐步提高，有助于提升海外客户信任度和满意度，积极促进公司全球化业务的进一步拓展。
    公司自2022年塔筒销量及毛利率处于行业领先水平。2022年，公司开始连续斩获多个海外项目订单，由此公司塔筒业务实现赶超，销量及毛利率行业领先。2023年，大金重工实现塔筒销售50.8万吨，与天能重工（51.3万吨）基本持平；2024H1，大金重工塔筒业务实现毛利率22.65%，盈利能力行业领先且是行业头部企业中较2023年年末毛利率实现增长的唯二企业之一。
    新能源业务有望成为公司业绩增长新动力。2023年，阜新彰武西六家子250MW风电项目成功并网发电，全年发电量超过4亿度，贡献收入1.32亿元，新能源发电的业务实现了89.65%的毛利率；2024H1，发电超过3.6亿度，贡献收入1.18亿元，经济效益和回款情况良好。与此同时，唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目正在积极建设中。此外，公司密切跟进在河北省新增纳入储备库的新能源开发项目规模合计1GW，进一步巩固其在新能源市场的地位，新能源业务正逐渐成为公司业绩增长的新动力。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.30/7.95/11.09亿元，EPS分别为0.83/1.25/1.74元，当前股价对应PE分别为24.99/16.65/11.94倍。考虑到公司作为行业龙头，随着“双海战略”持续深化，看好公司海外业务发展潜力，全球市场份额有望提升，因此首次覆盖给予其“买入”评级。
    风险提示：
    主要原材料价格波动风险；经营规模扩大后的管理风险；国际经济环境恶化的风险；汇率波动风险。

公司点评：环比高增 科技豪华崛起

比亚迪(002594)
    事件：
    近日，比亚迪发布了2024年9月产销快报，公司9月汽车销量419426辆，同比增长45.9%，环比增长12.4%；9月动力电池及储能电池装机总量19.8GWh，同比增长38%，环比增长5.1%。
    投资摘要：
    纯电混动双擎驱动，高端车型占比提升。9月纯电乘用车销量164956辆，同比增长9.1%，环比增长11.1%；混动乘用车销量252647辆，同比增长86.2%，环比增长13.6%。随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望超过395万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。9月腾势销量10299辆，仰望销量310辆，方程豹销量5422辆。
    海外销量继续高增。9月公司海外销售新能源乘用车33012辆，同比增长17.7%，环比增长5%。今年1-9月公司海外销售新能源乘用车297881辆，同比增长105%，我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达41万辆，同比增速达69%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区（截至今年6月）。今年1月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。
    科技豪华崛起。9月20日，腾势汽车旗下“D级智能豪华旗舰GT”腾势Z9GT正式上市，推出易三方插混和易三方纯电共7个版本车型，包含2款首发版车型，官方指导价33.48万元-41.48万元。作为全球首款搭载易三方整车智能控制技术平台的车型，腾势Z9GT以科技重塑豪华GT，兼顾极致性能与奢享豪华，有望开启豪华汽车新的篇章。
    投资建议：
    我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元，同比增长21.1%/24.4%/17.5%，归母净利润为393/492/611亿元，同比增长30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2025年25倍PE的估值，对应股价约为422元，市值12289亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。

事件点评：获智能系统地图平台定点，推进智能驾驶新征程

四维图新(002405)
    事件：2024年10月10日，四维图新发布公告，收到知名头部跨国车企下属智能系统供应商C公司（限于保密要求，无法披露其名称）发出的定点通知，公司将为其地图平台提供HDLite地图数据、SD地图数据及可视化的在线地图编辑平台产品。公司将按照客户要求完成产品交付工作，并同步支持技术方面的相关工作的推进。
    依托多年数据经验，打造服务于智能汽车多场景应用的地图矩阵。四维图新在地图领域长期深耕，并紧跟智能驾驶技术的演进步伐，积极推动地图在智能驾驶系统中的广泛应用。公司通过整合导航地图、高精度地图、辅助驾驶地图及停车场地图，推出OneMap解决方案。该方案基于完全统一的底层拓扑架构，不仅具备导航功能的抽象能力，还能够准确表达现实世界的复杂场景，从而实现“一张图”赋能智能驾驶时代下的人驾与车驾无缝衔接，并推动智能座舱与智能驾驶的深度融合。此外，公司持续优化，推动具备成本优势的轻量化高精度地图解决方案，已与多家自动驾驶技术方案提供商及主流车企开展或完成POC，并积极推进多个主流车企的城区智能驾驶功能相关轻量化地图解决方案的量产落地。
    四维图新全面布局车路云一体化，打造智能交通综合解决方案。公司通过车、路、云、网、图端的全面布局，打造了完善的车路云一体化解决方案，为该领域的规模化应用提供了强有力的支撑。公司依托车端智能应用、路侧融合感知计算、云端高精度地图综合服务平台、数据合规平台以及交通管理应用等核心能力，构建了全方位的技术体系。在车端，公司实现了高精度定位、协同感知和精准控制；在路端，通过设备的精确配准和有效融合，完成了对道路环境的精准认知；在云端，提供精细监控、协同管控和在线运维服务；在网端，支持合理规划、按需通信以及安全连接；在图端，四维图新推动生态的持续更新，动态数据的快速配发及加载，以全面提升智能交通体系的整体效率。
    政策推动智能驾驶产业创新和落地加速。今年1月，工信部发布《关于开展智能网联汽车车路云一体化应用试点工作的通知》，6月国家发改委发布《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，再次强调推进“车路云一体化”试点。无人驾驶智能网约车在多个城市落地，进一步推动车联网和路网基础设施建设的发展。目前，四维图新已参与北京、上海、深圳等多地智能网联汽车示范区及车联网先导区建设，助力行业规模化应用。
    投资建议：面向数字化转型、智能化升级和“车-路-云-图”融合发展机遇，公司不断提升产品迭代与创新能力，深耕各业务板块并增强四大业务板块合力效应。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.78/48.22/65.87亿元，对应PS分别为6倍、4倍、3倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业景气度存在不确定性；自动驾驶与高精地图行业竞争加剧。

三只松鼠24Q3预告点评：费率优化大超预期

三只松鼠(300783)
    主要观点：
    公司发布24年三季报业绩预告：
    24Q3：预计实现归母净利润0.48-0.52亿（+200.45%-224.81%），扣非归母净利润0.34-0.41亿（+175.65%-233.60%）。
    24Q1-Q3：预计实现归母净利润3.38-3.42亿（+99.13-101.43%），扣非归母净利润2.62-2.69亿（+206.74-214.92%）。
    24Q3业绩大超市场预期。
    收入：D+N全渠道协同，线上增长稳健
    我们预计公司24Q3营收同比增长20%+。其中，线上渠道营收预计同比增长约20%~25%；线下渠道在低基数下，预计营收同比增长快于线上。分渠道看：
    线上渠道：D+N战略持续生效，盘活传统电商渠道。据第三方数据，线上渠道中抖音24Q3在高基数下实现GMV约4.8亿（+38%），传统电商渠道（天猫+京东）预计GMV同比增长约15%。
    线下渠道：公司聚焦105款日销品，已完成首轮铺市，市场反响良好，有望在24Q4贡献额外增量。
    利润：多管齐下盈利提升
    以24Q3营收同比增长20%及预告中值测算，公司24Q3净利率2.47%，同比+1.5pct，扣非净利率1.85%，同比+1.1pct。我们预计公司盈利能力提升主要源自供应链提效+规模效应降低费率+组织变革提效。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司积极拥抱性价比消费趋势，全年百亿营收目标无虞。如我们前期深度报告所述，公司线上全渠道协同，抖音渠道积极拉动传统电商，整体份额持续向上；线下分销改革性价比方向明确，未来有望贡献额外增量。盈利端，供应链提效与组织变革持续兑现，叠加规模效应持续优化费率，公司26年达成中长期净利率目标（5%）可期。
    盈利预测：考虑到公司费率优化超预期，上调前期盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/+33.5%/+27.7%；实现归母净利润4.07/5.81/8.61亿元（前值3.76/5.80/8.60），同比+85.2%/+42.7%/+48.2%；当前股价对应PE分别为24.64/17.27/11.65倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    线下分销改革不及预期，供应链提效不及预期，组织架构改革不及预期，食品安全事件。

系列点评二：2024Q3业绩维持高位 全球化+液体黄金共振

赛轮轮胎(601058)
    事件概述：公司披露前三季度业绩预增公告，预计前三季度实现归母净利润31.20~32.80亿元，同比+58.52%~+61.98%；实现扣非归母净利润31.10~31.80亿元，同比+48.17%~51.50%。
    2024Q3业绩持续高位，高盈利水平持续。根据公司公告，2024年前三季度实现归母净利润31.20~32.80亿元、同比+58.52%~+61.98%，其中2024Q3单季度实现归母净利润10.58~11.28亿元、同比+7.99%~+15.13%/环比-5.31%~+0.95%，归母净利润上限为历史新高；前三季度扣非归母净利润31.10~31.80亿元，同比+48.17%~51.50%，其中2024Q3单季度实现扣非归母净利润10.58~11.28亿元、同比+9.58%~+16.84%/环比+1.99%~+8.74%我们分析公司业绩维持高位的主要原因为：
    1）需求端，美国半钢胎进口需求具备韧性、全钢胎环比提升显著，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据泰国海关，2024年7-8月泰国半钢胎出口美国销量857.52万条，同比+9.52%/环比+14.07%；2024年7-8月泰国全钢胎出口美国销量223.85万条，同比-20.26%/环比+13.27%；
    2）原材料，我们跟踪主要原材料走势并计算原材料加权平均价格指数，2024Q3半钢胎原材料指数同比+10.48%/环比+1.52%，全钢胎原材料指数同比+8.89%/环比+10.33%，我们预计行业24Q3成本端同环比均小幅承压；但公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式，以进一步降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，时刻关注原材料价格波动情况，提高市场行情预测的准确度，以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响。
    全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至2024年6月底越南三期、柬埔寨900万条半钢胎、柬埔寨165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别82%、90%、80%、70%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21.00R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，实现单胎137,460公里行驶记录，使用寿命达到1.5万小时，远超市场该类型轮胎的平均寿命，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。
    液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。
    性能端，2022年，太平洋汽车对Model3主流品牌6款轮胎“米其林PS4、倍耐力P ZERO(PZ4)、马牌CSC5、固特异EAGLE F1Asymmetric2、普利司通S001和赛轮液体黄金S01轮胎”，进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音6大维度专业测试：赛轮液体黄金S01在操控、安全、电耗方面表现出色，其中湿地制动与电耗上，均胜于其余5款国外品牌。
    使用端，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%；
    渠道端，2024年以来公司在线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量不断提升；
    配套端，液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现，陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及ECVT车型、宇通客高端快递&物流&干线运输换电牵引车T680E和T5轻卡等定点。
    投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2024-2026年收入为331.48/365.21/419.00亿元，归母净利润为42.75/49.35/58.43亿元，对应EPS为1.30/1.50/1.78元，对应2024年10月11日14.72元/股的收盘价，PE分别为11/10/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。