多系列产品驱动业绩高增，海外布局战略稳步推进

美好医疗(301363)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报报告，2024年前三季度公司实现营业收入11.57亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.58亿元，同比下降14.07%；扣非归母净利润2.48亿元，同比下降11.15%。
    分季度看，2024年单三季度公司实现营业收入4.50亿元，同比增长55.68%；归母
    净利润0.89亿元，同比增长49.91%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长55.51%。呼吸治疗业务下游库存消化完毕，同时叠加多款创新产品的逐步放量以及同期低基数，公司单季度业绩迎来强劲增长。
    从盈利能力角度分析，2024年前三季度公司销售费用率2.62%，同比提升0.44pp，管理费用率6.46%，同比下降0.50pp，研发费用率8.94%，同比增长1.28pp，财务费用率-1.16%，同比增长3.02pp，期间费用率整体有所提升，主要因汇率变动，汇兑损失增加导致；2024年前三季度公司毛利率41.78%，同比下降1.07pp，净利率22.29%，同比下降6.47pp。
    新赛道布局进入收获期，呼吸治疗业务重回健康增势。2024年以来，公司前瞻性布局的多元化赛道布局开始逐步进入收获期，上半年相关业务收入已经超过人工耳蜗成为公司第二大收入来源，我们预计血糖管理、体外诊断、心血管器械等新项目有望加快落地，逐渐成长为重要业绩增长极；同时，呼吸治疗业务客户库存消化逐渐完成，相关产品采购订单持续充沛，未来有望延续良好增趋势。
    海外产能有序释放，全球化供应链持续稳固。公司在大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投产，同时为进一步满足海外客户订单需求，公司将通过全资子公司米曼（马来西亚）有限公司在马来西亚投资建设马来三期生产基地，计划项目投资总额不超过8000万美元，包括但不限于生产厂房建设、固定资产购建等相关事项。随着持续完善海外产能布局，公司海外的生产能力有望进一步提升，为公司未来海外业务的拓展和增长提供更强有力的支撑，保障公司中长期战略在国际国内双循环市场的有效落地。
    盈利预测与投资建议：根据公司公告，预计血糖管理等新业务有望快速上量，家用呼
    吸机组件等传统业务持续回暖，预计公司2024-2026年有望实现营业收入16.72、21.24、27.07亿元，同比增长25%、27%、27%，预计2024-2026年有望实现归母净利润3.85、4.94、6.33亿元，同比增长23%、28%、28%。公司当前股价对应2024-2026年29、23、18倍PE，考虑公司是医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，拥有更加可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，单一大客户依赖的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

收入环比改善，利润大超预期

天味食品(603317)
    报告摘要
    事件：2024Q1-3公司实现收入23.64亿元，同比增长5.84%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%；实现扣非后归母净利润3.89亿元，同比增长38.10%。其中2024Q3公司实现收入8.97亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%；实现扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长73.44%。
    三季度收入增速回暖，线上保持高速增长。2024Q3公司实现调味品收入8.96亿元，同比增长11.48%，环比回暖。分产品看，Q3火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料分别实现收入3.03、3.85、1.86亿元，同比分别增长1.14%、18.07%、19.68%。分渠道看，线下、线上分别实现收入7.56、1.39亿元，同比分别增长5.98%、55.38%。分地区看，Q3东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.83、0.83、3.19、0.60、2.51亿元，同比分别增长8.93%、17.07%、12.80%、-5.91%、14.95%。
    销售费用率大幅下降，推动盈利能力提升。2024Q3公司毛利率同比提升0.77个pct至38.83%。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-7.78、-0.73、+0.18、+0.29个pct至7.81%、5.19%、1.29%、-0.06%，单季度销售费用同比下降0.56亿元至0.70亿元。综合考虑毛销差，Q3同比提升8.55个pct，推动归母净利率同比大幅提升6.77个pct至20.70%。
    盈利预测：根据公司三季报，考虑到销售费用大幅收缩，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为33.75、38.43、42.80亿元（前值为34.69、39.33、44.50亿元），归母净利润分别为5.88、6.86、7.80亿元（前值为5.30、6.20、7.22亿元），EPS分别为0.55、0.64、0.73元，对应PE为25.2倍、21.6倍、19.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险
   

天味食品24Q3点评：销售费用节省致净利润大增

天味食品(603317)
    主要观点：
    公司发布24年三季报：
    Q3：营收8.97亿元（+10.9%），归母净利润1.86亿元（+64.8%），扣非归母净利润1.79亿元（+73.4%）；
    Q1-3：营收23.64亿元（+5.8%），归母4.32亿元（+35.0%），扣非归母净利润3.89亿元（+38.1%）；
    利润大超市场预期，源于销售费率大幅下降。
    收入分析：食萃及线上拉动
    分产品看，Q3火锅/中式/香肠腊肉调料收入同比+1.1%/+18.1%/+19.7%，火锅调料景气度较差影响整体增速，中式调料增长由食萃并表拉动。
    分渠道看，Q3线上/线下收入同比+55.4%/+6%，线上渠道势能仍在，主要由食萃拉动，公司深耕小B端餐调定制。
    利润分析：Q3销售费率大降
    Q3毛利率同比+0.8pct至38.8%，原材料成本下行贡献；销售/管理/研发费率同比各-7.8/-0.7/+0.2pct，销售费率大幅下降，致Q3归母净利率+6.8pct至20.7%，为20Q2以来最高单季利润率。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们的观点：
    公司收入端受火锅调料景气不佳影响，但利润端表现亮眼，净利润20%+的增长目标预计可顺利完成。
    盈利预测：我们预计2024-26年公司实现营业收入33.9/38.6/43.1亿元，同比+7.6%/+13.9%/+11.7%（原预测值34.5/38.6/43.0亿元）；实现归母净利润6.0/6.9/7.9亿元，同比+32.1%/+15.0%/+14.1%（原预测值5.3/6.0/6.8亿元）；当前股价对应PE分别为25/21/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

公司信息更新报告：Q3业绩亮眼，液冷龙头海内外成长加速

英维克(002837)
    Q3业绩持续增长，储能及数据中心温控龙头加速成长，维持“买入”评级2024年10月24日，英维克发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收28.72亿元，同比增长38.61%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加所致，实现归母净利润3.53亿元，同比增长67.79%，实现扣非归母净利润3.34亿元，同比+78.46%。2024Q3公司实现营收11.59亿元，同比增长39.16%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长43.06%，实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长52.19%。公司在国内外积极拓展数据中心温控业务，有望拓展海外市场，或将持续受益于液冷渗透率提升，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计其2024-2026年归母净利润为5.52/7.48/9.73亿元（原5.42/7.34/9.65亿元），EPS为0.74/1.01/1.31元，当前股价对应PE分别42.5/31.4/24.1倍，考虑其储能温控及数据中心液冷温控龙头地位，维持“买入”评级。
    数据中心液冷产品实力强劲，有望拓展海外市场
    2024年10月15日，英伟达宣布向OCP贡献GB200NVL72机架和计算以及交换机托盘液冷设计，公司作为40多家DCI厂商之一，正在基于英伟达Blackwell平台研发和构建创新配套数据中心基础设施，伴随芯片侧和机柜侧热流量密度持续提升，或将加速从传统风冷向液冷散热转变，公司拥有全链条液冷自研自产能力，未来或将受益于Blackwell平台服务器及配套设施放量，持续拓展海外市场。
    数据中心液冷全链条自研龙头，获华为等多家客户认可，竞争实力雄厚公司深耕数据中心精密温控15年，是全链条液冷开创者，Coolinside全链条液冷解决方案在2021年实现规模化商用，从服务器侧冷板、SoluKing液冷工质和管路，到机柜侧快速接头、Manifold、Tank，再到机柜侧外部CDU，以及一次侧冷源等，实现了全链条产品自研自产。公司温控产品已规模应用于华为、中兴通讯、超聚变、百度、阿里、腾讯、中石油、中海油、万国数据、秦淮数据、中国电信、中国移动、中国联通等，客户基础扎实，行业案例丰富，AI时代成长空间较大。
    风险提示：储能温控行业竞争加剧；数据中心及服务器客户拓展不及预期。

公司信息更新报告：下游去库+降价影响业绩表现，静待新品爬坡延续成长性

科思股份(300856)
    2024Q3单季业绩承压，下游客户去库+价格周期性调整影响业绩表现
    单2024Q3公司实现营收4.5亿元/yoy-22.5%，归母净利0.9亿元/yoy-50.1%，扣非归母净利0.8亿元/yoy-57%，2024Q1-Q3实现营收18.6亿元/yoy+4.7%，归母净利5.14亿元/yoy-4.11%，扣非归母净利4.8亿元/yoy-9%。经营性现金流净额7.7亿元/yoy+25.1%，现金分红率39.62%。需求端下游客户消化前期库存影响收入增速，产品价格调降影响盈利能力。考虑到短期需求波动和下游去库影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利6.6/6.6/7.9（前值8.4/10/11.6）亿元，yoy-10.2%/+0%/+19.6%，EPS为1.94/1.94/2.32元，当前股价对应PE为14.5/14.5/12.1倍，新产能新品类驱动业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。
    周期性下调价格影响盈利能力，费用端整体平稳
    行业竞争加剧影响盈利能力：2024Q1-Q3公司毛利率45.3%/yoy-4.31pct，净利率27.7%/yoy-2.56pct；2024Q3公司毛利率37.4%/yoy-12.73pct，净利率20.4%/yoy-11.36pct。费用整体平稳：2024Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/7.5%/4.8%/0.1%，yoy-0.1pct/+0.04pct/+0.18pct/+0.76pct；2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/9%/5.5%/0.1%，yoy-0.18pct/+1.68pct/+1.67pct/+0.19pct。
    关注公司新品拓展节奏，公司多元产品体系具有竞争优势
    国际化妆品龙头阶段性收入增速放缓，但行业仍具有抗周期性，长期仍具有增长潜力，公司所在环节竞争格局相对稳定。新品类：去屑剂中期仍处于爬坡期，2025年氨基酸表活、卡波姆产能放量接续。此外，聚季铵盐、保湿剂、美白剂等新品储备充足。政策监管趋严下，公司安全稳定的供应链体系和多元产品体系具有竞争优势。
    风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；行业竞争加剧等。

融资渠道保持畅通，未结资源相对充足

天健集团(000090)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入92.4亿元，同比下降47.6%，归母净利润3.3亿元，同比下降68%。
    平安观点：
    毛利率同比反弹，未结资源相对充足：由于仅有存量地产项目结转，2024年前三季度公司营业收入92.4亿元，同比下降47.6%，归母净利润3.3亿元，同比下降68%。前三季度公司毛利率16.2%，同比提升0.4个百分点。上半年末公司主力项目深圳天健天骄北庐、深圳天健悦湾府等仍存待结转规模，有望为后续业绩释放形成支撑。
    销售阶段承压，融资渠道畅通：2024年10月16日公司完成发行6.5亿元2024年度第三期超短期融资券，期限270日、利率2.33%。根据中指研究院披露，2024年前三季度公司销售金额48.6亿元，较2023年同期（101.3亿元）下降52%。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.45元、0.45元、0.45元，当前股价对应PE分别为9.2倍、9.1倍、9.1倍。公司短期深圳前海等重点项目结转有望对业绩形成一定支撑，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工大背景下，仍有望迎来较大发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若楼市修复不及预期，可能导致公司销售结转规模持续萎缩、减值计提超出预期风险；2）公司建筑业务可能存在资金回收难度大、应收账款规模增加等风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

2024年三季报点评：业绩大超预期，成长势能强劲

天味食品(603317)
    投资要点
    公司发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营业收入23.6亿元，同比+5.8%；实现归母净利润4.3亿元，同比+35%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比+38%。24Q3公司实现营业收入8.97亿元，同比+10.9%；实现归母净利润1.86亿元，同比+65%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+73%。收入符合预期，利润大超预期。
    中调、冬调快速增长，火锅底料同比转正。2024Q3公司火锅底料/中式调料/冬调/其他业务收入同比增速分别为+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3%。2024Q3火锅底料收入同比转正预计主因底料旺季来临后渠道补货意愿较强，叠加厚火锅新品上市拉动需求；中式调料24Q3加速增长预计主因公司加速SKU迭代扩容，同时线上小B龙头食萃增速较快；冬调增速较快预计主因需求旺盛，公司今年提前发货抢占市场。
    线上表现亮眼，深化渠道改革。2024Q3公司线上/线下收入同比增速分别为+55%/+6%，线上渠道收入延续高增态势预计主因公司强化线上产品、渠道布局，公司以线上渠道为新品推广平台，持续导入新品，除传统电商外，积极拥抱兴趣电商。2024Q3公司东/南/西/北/中部收入同比增速分别为+9%/+17%/+13%/-6%/+15%，截止到24Q3末，公司经销商数量3129家，环比24Q2减少21家，主因公司深化优商扶商渠道政策，持续优化经销商团队。
    调整费用结构+强化控费，费用率显著改善推动净利率提升。2024Q3公司毛利率同比+0.76pct，主因产品结构优化+成本红利延续，24Q3高毛利的中调、冬调产品占比提升。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-7.8/-0.7/+0.2/+0.3pct，销售费用率显著下降主因公司部分费用改以货折形式抵扣收入，费用结算方式调整致市场费用和广宣费用均同比减少。综合来看2024Q3公司归母净利率同比+6.8pct，盈利能力提升。
    渠道库存良性，24Q4增长动能充足。渠道交流反馈，当前公司渠道库存2个月，库存良性，随着旺季到来，终端需求回暖，叠加早春节备货需求旺盛，我们预计24Q4公司收入端有望加速增长；旺季行业价格战缓和有望推动公司持续优化费用率，业绩增长动能充足。
    盈利预测与投资评级：24Q3业绩超预期，我们上调24-26年收入预期为34.2/37.7/41.9亿元（此前预期为33.4/36.8/40.9亿元），同比+9%/+10%/+11%，上调归母净利润预期至5.9/6.6/7.5亿元（此前预期为5.32/6.02/6.79亿元），同比+30%/+12%/+13%，对应PE分别为25/22/20x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争格局恶化，渠道建设不及预期，消费力复苏不及预期，并购整合不及预期

营收韧性凸显，资产质量整体稳健

常熟银行(601128)
    事项：
    常熟银行发布2024年三季报，前三季度实现营业收入83.7亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润29.8亿元，同比增长18.2%，前三季度加权平均净资产收益率为14.96%。截至2024年三季度末，公司总资产规模达到3627亿元，其中贷款总额达到2397亿元，存款总额达到2846亿元。
    平安观点：
    盈利维持高增，营收韧性突出。常熟银行前3季度归母净利润同比增长18.2%（+19.6%，24H1），营收韧性支撑公司盈利增速保持相对稳定。公司前3季度营业收入同比增长11.3%（+12.0%，24H1），公司深耕小微客群带来的利率韧性支撑公司前3季度净利息收入同比增长6.2%（+6.1%，24H1），基本保持稳定。常熟银行前3季度非息收入同比增长44.2%（+56.6%，24H1），主要是债券投资相关收入增速下滑导致整体非息收入贡献略有降低，前3季度其他非息收入同比增长40.3%（+52.9%，24H1）。
    成本刚性拖累息差小幅下行，规模稳健扩张。常熟银行前三季度净息差水平为2.75%（2.79%，24H1），成本刚性一定程度拖累息差水平，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息负债成本率环比2季度抬升6BP至2.30%，预计与公司存款定期化长期化相关，公司3季度末三年期以上存款占比较半年末上升1.0pct至38.1%。资产端方面，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比2季度上升9BP至4.70%，我们判断利率韧性与小微客群的持续深耕以及村镇银行贡献度提升息息相关。规模方面，公司3季度末资产同比增长10.4%（15.6%，24H1），其中贷款规模同比增长9.7%（11.3%，24H1），扩表速度季节性放缓，但仍保持稳健。负债端方面，3季度末存款规模同比增长17.0%（+16.7%，24H1），仍保持较快增长。
    营业净收入(百万元)8,8099,87110,83611,94013,375
    YOY(%)15.112.19.810.212.0
    归母净利润(百万元)2,7443,2823,8944,6365,516
    YOY(%)25.419.618.619.119.0ROE(%)13.214.115.116.217.1EPS(摊薄/元)0.911.091.291.541.83P/E(倍)7.96.65.64.73.9P/B(倍)0.870.780.800.710.63
    不良率小幅上行，拨备水平夯实无虞。公司3季度末不良率环比半年末上行1BP至0.77%，虽小幅上行但绝对水平仍处低位。前瞻性指标方面，3季度末关注率环比半年末上升16BP至1.52%，我们预计公司资产质量的波动与小微及个人贷款风险暴露相关，与行业趋势一致，考虑到目前有效需求略显不足的背景下，零售资产质量风险情况未来仍有待观察。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率环比半年末末下降10.41pct至528%，拨贷比环比半年末末下降2BP于4.09%，虽小幅下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持充足。
    投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.29/1.54/1.83元，对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.80x/0.71x/0.63x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。

公司信息更新报告：制冷剂景气延续上行趋势，公司利润释放或将不断向好

巨化股份(600160)
    2024Q1-3净利润同比增长68.40%，制冷剂延续上升趋势，维持“买入”评级公司2024Q1-3实现营收179.06亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%。其中Q3单季度实现归母净利润4.23亿元，同比+64.76%。由于基础化工品、氟聚合物等景气持续回落，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.64、33.45、46.67（前值30.39、49.12、63.43）亿元，EPS分别为0.73、1.24、1.73（前值1.13、1.82、2.35元），当前股价对应PE为23.7、13.9、10.0倍。我们依然看好制冷剂景气向上，维持“买入”评级。
    公司产品结构矛盾突出，基础化工、氟聚合物沿袭“供强需弱”趋势2024Q1-3公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为8.99、63.19、13.05、2.34、7.31、30.34、20.45亿元，分别同比+15.10%、+44.62%、-19.71%、+120.04%、-6.75%、+55.19%、-3.56%；均价分别同比+15.40%、+29.81%、-18.72%、-43.02%、-10.77%、+1.90%、-13.44%。公司含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品沿袭“供强需弱”的市场趋势，产品价格同比出现较大跌幅。
    制冷剂景气延续上行趋势，公司利润释放或将不断向好
    公司前三季度制冷剂外销量为24.64万吨，同比+11.41%；Q3单季度制冷剂外销量8.50万吨，同比+10.46%、环比-9.84%；Q3单季度制冷剂均价28,152元/吨，同比+44.88%、环比+13.76%。第三季度，公司制冷剂处于传统消费淡季，季度销量环比下降，产品价格涨幅扩大且结构优化。其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。其他主要产品价格总体下行。进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，公司制冷剂市场保持良好回升态势；其他主要产品价格总体趋于稳定。我们认为，制冷剂行情远未结束，依然有较大上行空间，而氟聚合物、基础化工产品等行情或已触底，未来公司利润预计将不断释放。
    风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

2024年三季度业绩点评：24Q3盈利显著改善，期待旺季动销回暖

天味食品(603317)
    摘要：
    事件：10月24日，公司发布公告，2024年前三季度实现营收23.6亿元，同比+5.8%；归母净利润4.3亿元，同比+35.0%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+38.1%。其中24Q3营收9.0亿元，同比+10.9%；归母净利润1.9亿元，同比+64.8%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+73.4%。
    24Q3收入重回双位数增长，中式菜调与冬调表现亮眼。24Q3收入端回归双位数增长，环比Q2明显改善，我们认为主要系前期库存去化后旺季渠道开始备货，叠加产品升级。分品类，24Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入分别同比+1.1%/+18.1%/+19.7%/-3.0%，中式菜品调料增速较高得益于公司持续推出新品以及小B端保持高增，香肠腊肉调料表现较好主要系区域扩张以及产品升级。分渠道，24Q3线下/线上渠道收入分别同比+6.0%/55.4%，线上高增预计主要由子公司食萃贡献；经销商数量3129家，环比-0.7%，保持相对稳定。分区域，24Q3东部/南部/西部/北部/中部分别同比+8.9%/+17.1%/+12.8%/-5.9%/+15.0%，南部、西部与中部表现好于公司整体。
    24Q3销售费用率大幅下降，盈利能力同比显著提升。24Q3归母净利率20.7%，创2021年以来单季度最高值，同比+6.8pcts，扣非归母净利率20.0%，同比+7.2pcts，主要得益于销售费用率大幅下降。具体拆分来看，毛利率38.8%，同比+0.8pcts，预计主要得益于毛利率较高的中式菜品调料与香肠腊肉调料占比提升所致。销售费用率7.8%，同比-7.8pcts，预计主要系去年同期基数较高，以及公司精简广告与促销活动；管理费用率5.2%，同比-0.7pcts，预计主要得益于费效率的提升。
    Q4需求旺季已至，期待动销逐渐回暖。短期来看，随着需求旺季来临叠加春节备货期前置，预计Q4收入端有望延续改善趋势，重点关注动销节奏。长期看，1）考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度，预计行业竞争延续阶段性趋缓；2）经销商持续优化精耕，公司渠道长期竞争力有望增强；3）客户结构优化，一方面加快小B端扩张与签约团餐客户贡献收入，另一方面积极布局电商、新零售渠道；4）底料、酸菜鱼、小龙虾调料等核心单品通过产品矩阵优化延长产品生命周期，同时钵钵鸡、卤味料、大盘鸡调料等潜力单品有望推动收入延续较快增长；5）毛利率与费用率中短期有望延续向好趋势。
    投资建议：调整盈利预测，预计2024~2026年收入同比+10%/12%/13%，归母净利润同比+30%/15%/15%，PE为25/22/19X，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险

2024年三季报点评：政策发力，静待微贷复苏

常熟银行(601128)
    核心观点
    业绩维持较好增长。2024年前三季度实现营收83.70亿元（YoY,+11.3%），归母净利润29.76亿元（YoY,+18.2%），上半年营收和归母净利润同比分别增长12.0%和19.6%，业绩仍保持较好增长。
    微贷需求疲软，静待稳增长政策效果显现。期末资产总额3627亿元，较年初增长8.5%，较6月末下降了1.2%，主要是金融投资类资产阶段性有所下降。其中期末贷款总额为2396亿元，较年初增长了7.8%，较6月末仅增长0.3%。三季度单季贷款新增约7.5亿元，其中零售贷款压降了16.1亿元，企业贷款和票据贴现分别新增约5.0亿元和18.6亿元。微贷目前压力较大，但9月下旬以来稳增长政策持续加码，伴随经济的稳步向好，微贷需求也将有所改善。公司作为微贷领域龙头，将充分受益于微贷复苏。
    净息差继续小幅收窄，积极优化存款结构。公司披露的前三季度净息差
    2.75%，同比收窄21bps，较上半年收窄4bps，主要是贷款收益率下降拖累。资产端，信贷需求疲软环境下新发放贷款利率仍面临下行压力，并且由于高收益零售贷款比重下降，预计公司贷款收益率下降幅度仍比较大。负债端，预计存款成本持续下行，主要受益存款挂牌利率调降；同时，公司积极优化存款结构，三年期及以上储蓄存款占存款总额的比重为38.1%，占储蓄存款的比重为53.8%，较年初分别下降了1.6个和3.1个百分点。
    不良率依然处在低位，关注类贷款比例延续上行态势。9月末不良率0.77%，较6月末上行1bp，不良率依然处在低位。期末关注类贷款比例1.52%，较6月末提升了16bps，较年初提升了35bps。个体工商户抗风险能力相对较弱，经济复苏持续不及预期之下，关注类贷款比例有所提升也比较正常。公司不良认定一直比较严格，且风险管控能力比较强，伴随经济的稳步复苏，我们判断微贷资产质量压力也将缓解。期末公司拨备覆盖率528%，较6月末减少了约10.4个百分点，但依然处在行业前列。
    投资建议：公司微贷模式优异，伴随稳增长政策持续发力，经济稳步向好，微贷业务有望迎来拐点。维持2024-2026年归母净利润39/46/56亿元的预测，对应同比增速为19.0%/17.5%/22.1%。当前股价对应2024-2026年PE值为5.5x/4.7x/3.9x，PB值为0.75x/0.66x/0.58x，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2024年三季报业绩点评：医检业务持续承压，精益管理助益未来成长

迪安诊断(300244)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1~9月实现营业收入92.58亿元（-10.05%），归母净利润1.31亿元（-75.35%），扣非净利润1.34亿元（-72.18%），经营性现金流0.54亿元（-85.22%）。2024Q3实现营业收入30.40亿元（-11.89%），归母净利润0.59亿元（-23.81%），扣非净利润0.59亿元（-60.76%）。
    医检业务持续承压，减值计提影响表观业绩。2024Q3公司诊断服务业务实现收入11.55亿元，其中ICL业务实现收入10.48亿元，预计院端检验量及外送意愿仍受到行业整顿、DRG快速推进、行业竞争等因素带来的持续性影响；此外，公司渠道产品实现收入19.12亿元，自有产品业务实现收入0.86亿元。2024Q3公司产生信用减值损失约1.0亿元，对表观利润产生较大负面影响，预计主要是部分账款账龄延长引起整体减值计提比例提升所致，随着应收账款回款力度加大，未来公司现金流表现有望进一步改善，信用减值计提对表观业绩的影响亦或将逐季钝化。
    核心战略业务稳步推进，精益管理助益未来成长。公司持续深化精准中心、合作共建、学科建设、集团级客户开拓等战略业务，其中Q3新增4家精准中心，累计84家，已有52家实现当年盈利，2024Q3业务收入同比增长27.8%。此外，公司加快国际化探索步伐，越南检验实验室正式开业运营，为拓展海外增量业务提供新抓手。在提升数智化实验室流程效率方面，公司通过AI手段驱动检测愈发高效与精准化，例如irisLIMS第四代产品，能够使病原体检测的宏基因报告效率提升10倍，染色体自动所识别及结果判读模型识别率达到99%。
    投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，核心业务有望长期稳健成长。基于年初以来院端检验量恢复不及预期、行业格局有待进一步出清，以及公司应收账款回款进度存在一定不确定性，我们进一步下调公司2024-2026年归母净利润预测至3.09/6.12/8.61亿元，同比+0.53%、+98.01%、+40.69%，EPS分别为0.49/0.98/1.38元，当前股价对应2024-2026年PE26/13/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险、应收账款回款进展不及预期的风险。

三季度业绩平稳略降，持续推进渠道迭代与内容优化

宋城演艺(300144)
    核心观点
    2024年第三季度公司收入-4.7%，归母净利润-5.5%，与我们前瞻基本一致。2024Q3公司收入8.4亿元/-4.7%，归母净利润4.6亿元/-5.5%，扣非净利润4.5亿元/-7.1%，符合我们业绩前瞻。Q3千古情总场次增长11%，估算单场对应收入-17%，预计系客单价较高的存量项目场次回落，新项目场次占比提升但价格仍处爬坡期，以及整体消费环境综合影响。2024Q1-3公司收入20.1亿元/+24.5%，归母净利润10.1亿元/+28.0%，扣非净利润9.9亿元/+28.1%。
    主业经营：三季度培育项目贡献核心增量，成熟项目高基数下同比承压。自营项目方面，根据官方公众号，三季度宋城旗下自营项目总场次增长约11%。其中培育项目贡献重要增量，西安、佛山项目上半年已实现盈利，三季度继续表现亮眼，西安项目同比增长67%，暑期西安项目双剧院并行单日演出场次创新高；佛山项目演出环比持续提升。五大成熟项目场次同比下降约12%，预计系去年暑期旅游需求集中释放，高基数下挑战较大，且目的地多元和出境恢复对一线旅游目的地产生分流。其中桂林项目场次基本持平，其他项目均有所下滑，杭州本部相对承压，三亚项目正推进内容优化。轻资产方面，据公司中报公开交流，三峡项目一揽子服务费于三季度预计确认2000+万元。宋城关于花房的账面价值风险可控，后续有望更聚焦主业发展。根据联交所规定，若上市公司连续18个月停牌，可能面临除牌。花房2023年4月停牌至今达到18个月，此前虽已向联交所递交复牌指引要求的全部材料，但截止10月最新公告仍处于继续停牌中，暂未取得联交所复牌许可。我们认为，一方面花房目前经营逐步回归正常化经营，三季度宋城投资收益1581万元/同比扭亏，预计花房短期对公司业绩仍有正面贡献。另一方面，即使后续花房退市，目前宋城对其计提减值之后对应账面估值约22亿，结合花房净资产和账上较为充裕的现金来看（2024H1分别为21、19亿元）风险相对可控。长远来看，宋城聚焦主业经营，后续不排除对花房股权做进一步灵活规划。风险提示：消费复苏不及预期，新项目不及预期，花房减值，股东减持等。投资建议：伴随基数好转以及国庆主题活动造势，10月以来整体演出场次同比趋势较三季度有所改善，我们预计公司全年收入实现23.1亿股权激励目标仍有较高可达成性，维持2024-2026年收入24.2/27.3/31.2亿元，归母净利润11.1/12.8/14.8亿元，对应动态PE为24/21/18x。目前消费环境和出行习惯变迁下，公司聚焦主业，不断推进项目创新以及强化线上渠道等散客运营，后续培育项目持续增长动能和成熟项目迭代效果需要重点观察；同时优良模式和充足现金储备下分红提升值得期待，维持“优于大市”评级。

制冷剂价格持续上涨，公司盈利水平不断改善

巨化股份(600160)
    核心观点
    三季度为制冷剂消费淡季，制冷剂销量环比下降但价格提振，2024年前三季度归母净利润同比增长68%，第三季度归母净利润同比增长65%，环比下降19%。根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入179.06亿元，同比+11.83%，实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%，实现扣非后归母净利润11.84亿元，同比+71.89%。其中第三季度公司实现营业收入58.26亿元，同比-1.53%，环比-11.86%；实现归母净利润4.23亿元，同比+64.76%，环比-19.19%；实现扣非后归母净利润3.90亿元，同比+67.81%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为16.95%/7.76%，分别同比+4.08/+3.03pct；第三季度毛利率和净利率分别为17.39%/8.01%，分别同比+6.78/+3.51pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加0.51pct至9.21%。其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比-0.15/0.27/0.39pct至0.69%/8.19%/-0.33%。整体来看，公司收入和利润保持较快增长，销售毛利率、净利率水平逐步改善。
    制冷剂方面，由于第三季度制冷剂处于传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构实现优化。其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着氟制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，公司氟制冷剂市场保持良好回升态势。2024年第三季度，公司实现制冷剂产量/销量分别14.11/8.50万吨，分别同比+22%/+10%，环比-17%/-10%；价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至9月30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1月1日）达到42%（国内市场价）。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024年价格大幅上涨，截止至9月30日，截止至9月30日，R22价格为29500元/吨，较年初上涨56%，R32价格为34500元/吨，较年初上涨106%。公司产品端制冷剂板块三季度均价为28152元/吨，同比+45%，环比+14%；板块营收23.94亿元，同比+60%，环比+3%。
    含氟精细化学品以量补价，营业收入同比增长144%。2024年第三季度含氟精细化学品产品均价为61375元/吨，环比提升38%，同比下降32%，外销量环比下降14%，同比提升257%。氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品均价环比均呈现不同程度回暖。
    制冷剂下游需求仍然广阔，“以旧换新”助力空调汽车业焕发新活力。2023年四季度，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，制冷剂价格进入上行通道。2024年2月起，全国各地多措并举推动汽车、家电“以旧换新”，激发消费活力，空调排产数据表现靓丽、汽车销售数据，制冷剂延续景气上行趋势。2024下半年从排产数据看，内销延续增长态势，出口市场受新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长影响，为中国空调出口提供新的增长点。根据国家统计局数据显示，2024年9月中国空调产量1884万台，同比上涨16.92%；1-9月累计产量21028万台，同比增长8%。据产业在线，2024年9月家用空调销售1213万台，同比增长21.4%，其中内销610万台，同比增长7%，出口602万台，同比增长40%。随着三代制冷剂进入配额限制元年，我们看好制冷剂行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平，巨化股份作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商，将有望充分受益于行业机遇。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将持续打开制冷剂需求空间。
    氟化工高附加值产品将为公司长期成长注入活力。多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。四代制冷剂方面，公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外，将持续研发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂品种和混配品种；聚合物材料方面，公司注重强链延链补链，完成氟制冷剂事业部、聚合物事业部内部产权、资产和业务整合，提升集约经营水平和效率。公司持续创新发展、强化核心竞争力，未来还将全力拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDC-MA树脂、氟化液等高价值产品市场。我们看好未来公司将进一步高质量发展，筑牢氟化工龙头优势。
    风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
    投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。今年受含氟聚合物、食品包装材料等板块影响，我们谨慎下调公司盈利预测：预计公司2024-2026年收入分别为252.53/325.06/414.82亿元（与上次预测变化+0.83%/+4.27%/+5.80%），归母净利润分别为17.38/21.98/27.34亿元（与上次预测变化-13.40%/-14.41%/-12.87%），同比增速分别为84.2%/26.5%/24.4%；摊薄EPS为0.64/0.81/1.01元，对应当前股价对应PE为31.7/25.0/20.1X。维持“优于大市”评级。

三季度归母净利同比增长21%，美妆集团化之路稳步推进

珀莱雅(603605)
    核心观点
    公司三季度业绩持续稳健增长。前三季度公司实现营收69.66亿/yoy+32.7%；归母净利9.99亿/yoy+34.0%。单Q3实现营收19.65亿/yoy+21.2%；归母净利2.98亿/yoy+20.7%；扣非归母净利2.92亿/yoy+18.3%。公司在整体行业较为承压的背景下仍实现稳健增长，夯实自身龙头地位。同时从目前双11表现来看，主品牌珀莱雅目前天猫和抖音双平台均位列第1；彩棠小圆管气垫和粉底进入品类前5；OR品牌目前已实现三位数增长，细分品类榜单前10。
    分品牌来看，前三季度主品牌珀莱雅营收同比增长约30%+，收入占比约79%。其中天猫客单价400元+，ROI达3.2；抖音客单价400元+，整体ROI略小于天猫为2.8。彩棠实现营收同比增长约30%+，占比约11%，在天猫平台客单价约250元+，ROI略小于2；抖音客单价280元，ROI达2.5。OR营收同比增长约40%，占比约3%；悦芙媞营收同比增长约15%，占比约3.5%。
    分渠道来看，前三季度线上实现收入65.28亿/yoy+38.48%，占比93.85%，其中直营/分销分别同比增长35%/45%；线下实现收入4.29亿/yoy-18.08%，线上收入占比持续提升。单Q3线上/线下分别实现收入增速33.5%/-50.9%。毛销差在降本增效下环比提升。2024Q3实现毛利率/净利率70.71%/15.19%，分别同比-1.95/-0.02pct，毛利率有所下降主要由于促销力度加大，以及抖音达播占比提升。销售/管理/研发费用率分别为45.40%/4.87%/2.43%，分别同比2.78/-0.96/0.13pct。公司加大品牌投放为双11种草蓄水，整体销售费用率上行。从毛销差角度来看，单Q3毛销差同比收窄4.73%，但环比增加2.44%，后续公司将持续践行降本增效策略，一方面提升工厂人效，同时增大赠品规格，减少包材消耗，并优化达人机制，带动整体效率提升。
    营运能力及现金流基本维持稳定。公司前三季度存货周转天数129天，同比减少28天；应收账款周转天数12天，同比增加4天。2024Q3公司经营性现金流净额-2.58亿元，同比增加32.48%。主要由于前期货款错期影响。
    风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司依托大单品策略和多元化渠道布局，在Q3行业较为承压下仍保持稳健增长，同时从目前双11表现来看，珀莱雅国货美妆龙头地位持续稳固。未来随着公司主品牌不断推进系列品牌化战略，夯实公司业绩基本盘，新品牌在成熟的品牌方法论下，不断延伸拓展至彩妆、洗护等其他赛道，带动公司美妆集团化发展。我们维持公司2024-2026年归母净利至15.79/19.78/23.64亿，对应PE分别为25/20/17x，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评，Q3收入增长稳健，运营能力有所改善

国药股份(600511)
    投资要点：
    事件：公司公布24Q3业绩，报告期内公司实现收入380.29亿元（+4.1%），归母净利润14.81亿元（+1.3%），扣非归母净利润14.89亿元（+4.04%）。其中Q3实现收入133亿元（+7.1%），实现归母净利润4.81亿元（+0.64%），扣非归母净利润4.86亿元（+1.22%）。
    母公司业绩增长稳健，投资收益影响归母净利润增速。
    24Q3母公司实现收入57.08亿元，同比增长9.2%，实现净利润（剔除投资收益后）2.41亿元，同比增长18.7%，业绩增长稳健。合并报表归母净利润增速低于收入增速或更多受投资收益影响，24Q3公司实现联营企业投资收益0.77亿元，同比减少0.31亿元，若剔除投资收益，24Q3公司实现归母净利润4.04亿元，相同口径下同比增长9.2%。
    运营能力有所改善，应收占比优化。
    从运营能力来看，24Q3公司应收账款（还原ABS、保理等应收账款融资后）周转天数为105.4天，环比Q2减少1.2天，相比23Q3减少3.2天。24Q1-3应收账款（还原ABS、保理等应收账款融资后）占总资产比例为45.4%，同比减少1.7pct。
    财务分析：各项费用率控制得当。
    Q3公司实现毛利率6.9%（-0.86pct），净利率3.85%（-0.34pct），实现管理/销售/财务费用率0.82%/1.46%/-0.16%，分别同比变化-0.04/-0.21/-0.15pct，各项费用率控制得当。
    盈利预测与投资建议
    考虑到24Q1-3业绩情况，我们下调公司2024-2026年盈利预测，归母净利润分别为22/23.8/25.5亿元（前值为23.8/26.3/29.1亿元），分别同比增长2.5%/8.1%/7.2%（前值为10.8%/10.6%/10.6%），对应当前PE分别为11/10/9倍。我们选取医药商业板块中的国药一致、上海医药、九州通、柳药集团、重药控股作为可比公司，国药股份估值略高于可比公司平均水平，公司作为麻精类药物配送的龙头公司，业务壁垒高，能享受一定的估值溢价。公司作为全国领先的医药批发平台，流通+工业一体化布局麻精行业，北京区域流通龙头地位稳固，口腔、工业、仓储多业态并举，业绩增长确定性强，维持“买入”评级。
    风险提示
    研发风险、应收账款风险、行业政策风险

利润表现稳健，产品迭代持续向上

明月镜片(301101)
    摘要：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收5.83亿元，同比+3.61%；归母净利润1.37亿元，同比+11.91%；扣非净利润1.17亿元，同比+9.88%；基本每股收益0.68元。其中，公司第3季度单季实现营收1.98亿元，同比+0.64%；归母净利润0.48亿元，同比+13.57%；扣非净利润0.42亿元，同比+15.22%。
    加强研发促进产品迭代，毛利率具备持续向上动力。
    大单品聚焦策略深化&产品持续迭代升级，助力毛利率提升。报告期内，公司综合毛利率为59.3%，同比+1.39pct。其中，24Q3单季毛利率为59.1%，同比-1.1pct，环比-1.62pct。
    报告期内，公司期间费用率为33.99%，同比+2.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.93%/11.08%/3.94%/0.04%，同比分别变动-1.05pct/+1.17pct/+0.93pct/+1.66pct。公司调整自有资金理财产品期限，按照会计准则计入投资收益，进而导致财务费用率明显增加。同时，公司重视产品力的打造，持续加大研发投入，促进产品迭代升级。
    2024年前三季度，公司扣非净利率为20.14%，同比+1.15pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为21.17%，同比+2.68pct，环比+0.08pct。
    聚焦大单品快速增长，新品迭代表现亮眼。
    24Q3，公司镜片业务实现1.67亿元，剔除出口业务后同比+3.9%。大单品聚焦策略持续深化，2024年前三季度，如PMC超亮系列产品同比+50.62%、1.71系列产品同比+16.5%。
    同时，公司凭借持续的研发投入不断迭代新品，产品力进一步强化，于24Q3推出轻松控PRO2.0系列新品。24Q3，公司轻松控全系列产品实现4,597万元，同比+2.4%；剔除产品升级回收旧品的影响后，轻松控全系列产品实现5,352万元，同比+34.2%。
    投资建议：公司深耕镜片行业，研发突破实现产品中高端升级，直销、经销、医疗三大渠道协同发展，产品聚焦驱动大单品持续成长，盈利能力不断向好，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.89/1.04/1.14元，对应PE为29X/25X/23X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

Q3业绩增长超预期，期待旺季经营表现

天味食品(603317)
    事件：公司披露2024年Q3业绩公告：24年Q1-3公司实现营收23.64亿元，同比+5.84%；归母净利润4.32亿元，同比+34.96%；扣非归母净利润3.89亿元，同比+38.1%。其中，24年Q3公司实现营收8.97亿元，同比+10.93%；归母净利润1.86亿元，同比+64.79%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+73.44%。
    旺季等催化下，主业营收环比提速，线上渠道保持高增
    分产品，Q3火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料营收分别同比+1%/+18%/+20%，其中火锅底料在旺季等催化下营收增速转正，同样中式菜调进一步提速到双位数水准。分渠道看，Q3公司线下（经销商&定制餐调等）、线上渠道营收分别同比+6%/+55%，其中线上渠道延续快增，预计系食萃在小B渠道持续增长贡献。分区域看，Q3东部、南部、西部、北部、中部地区营收分别同比+8.93%/+17.07%/+12.8%/-5.91%/+14.95%；相应地，Q3末东部、南部、西部、北部、中部经销商较年初变动+1/+1/+3/-22/-19家。
    费用大幅改善、成本优化驱动公司盈利能力显著提升
    盈利方面，公司Q3毛利率为38.83%，同比+0.76pct，主要系规模效应与原材料采购成本下降等所致。费用端，Q3四项费用率合计同比-8.04pct；其中，销售/管理/研发/财务费率分别同比-7.78/-0.73/+0.18/+0.29pct；其中，公司销售费率大幅下滑预计主要系公司调整销售策略，采取满减促销等举措。最后，受费用率大幅改善影响，同期公司归母净利率同比+6.77pcts至20.7%，扣非归母净利率则同比+7.19pct至19.94%。
    Q3基本面改善较好，期待Q4旺季主业动销表现
    首先，在需求环境整体相对疲软的背景下，公司通过积极推新、细化渠道管理，包括赋能下游动销等，实现Q3主业环比改善，其中火锅底料环比有所改善，中式菜调增长提速。而伴随着天气转冷，Q4旺季火锅底料等动销热度有望持续提升；而中式菜调需求景气度相对更高，公司不仅具备鱼调料等C端大单品，而且并购了食萃，持续开拓B端市场。中长期看，公司复调板块效应好、主业成长逻辑顺、并购食萃打造B端新曲线。
    盈利预测与投资建议:由于公司Q3业绩增长超预期，故上调公司2024-26年归母净利润，分别为5.94/6.99/8.01亿元（前值为5.45/6.32/7.21），分别同比+30%/+18%/+15%。考虑到公司内部发展势能高，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等

南京银行2024年三季报业绩点评：营收净利增速均向好，中收表现亮眼

南京银行(601009)
    摘要：
    营收净利增速继续回升：2024年1-9月，公司实现营业收入385.58亿元，同比增长8.03%，较上半年+0.16个百分点；归母净利润166.63亿元，同比增长9.02%，较上半年+0.51个百分点；年化加权平均ROE15.08%，同比下降0.17个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长8.38%、10.2%。公司生息资产规模保持较快扩张，息差环比企稳，业绩表现整体稳中有升。
    零售贷款投放提速，息差环比改善：2024年1-9月，公司利息净收入196.14亿元，同比下降1.36%；2024Q3单季度重回正增长，同比增速为8.67%。测算2024年1-9月年化净息差较2024H1回升1BP，预计得益于资产端结构优化、收益率保持稳定，负债端成本率改善。截至2024年9月末，公司各项贷款总额较上年末增长12.52%，对公贷款重点领域仍保持高景气度，零售贷款增速持续回升。9月末，公司对公贷款较上年末增长14.34%，其中，科技、绿色、普惠、涉农贷款分别较上年末增长28.92%、21.5%、11.82%、20%。零售贷款较上年末增长7.3%，占比较2024H1上升0.76个百分点至24.64%。南银法巴消金发展势头良好，9月末表内贷款余额514.97亿元，较上年末增长63.32%。截至9月末，公司各项存款较上年末增长2.42%，定期存款占比较2024H1上升2.42个百分点至80.91%，随着下半年两次存款利率调降成效逐渐释放，公司的存款成本有望优化。
    中收增速保持较高，理财业务持续发力：2024年1-9月，公司非息收入189.44亿元，同比增长19.84%。中间业务收入35.04亿元，同比增长11.71%，增速较2024H1放缓1.62个百分点，但仍保持在较高水平。公司积极发挥专业投资优势，理财规模稳步增长，综合经营能力提升。9月末，南银理财产品余额4413.23亿元，较上年末增长18.02%；零售AUM规模8106.42亿元，较上年末增长10.55%。公司其他非息收入154.4亿元，同比增长21.85%，其中，投资收益同比下降4.83%，降幅较上半年收窄；公允价值变动损益同比增长132.27%，为其他非息收入增长主要来源。
    资产质量整体稳健：截至2024年9月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为0.83%、1.14%，分别较上年末下降7、3BP，资产质量稳健。公司拨备覆盖率340.4%，较上年末下降20.18个百分点，风险抵补能力较为充足。9月末，公司核心一级资本充足率9.02%，较上年末下降0.37个百分点。
    投资建议：公司立足长三角，区位优势明显，网点布局逐渐完善。聚焦推动变革、提质增效、加快“轻型银行”转型，注重增强股东回报。持续推进大零售战略转型，发挥多牌照优势，综合经营成效显著。规模较快扩张，资负结构优化；中间业务发展态势良好；资产质量稳健，风险抵补能力充足。大股东增持股份彰显对公司未来发展信心。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为14.32元/16.18元/18.27元，对应当前股价PB分别为0.72X/0.64X/0.56X。
    风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

2024年三季报点评：业绩保持快速增长，自主品牌引领毛利率增长

中宠股份(002891)
    投资要点：
    事件：中宠股份发布2024年三季报，公司前三季度实现营收31.89亿元，同比增长17.56%，实现归母净利润2.82亿元，同比增长59.54%，扣非归母净利润2.42亿元，同比增长42.17%，加权平均净资产收益率12.12%，同比增加3.78个百分点。单季度来看，2024Q3公司实现营收12.32亿元，同比/环比增速分别为+23.55%/+14.28%，归母净利润1.40亿元，同比/环比增速分别为+73.18%/+61.84%，单季度扣非净利润1.05亿元，同比增长34.27%。公司2024Q3单季度业绩创历史新高，业绩超市场预期。
    公司前三季度毛利率较去年水平提升，销售费用率同比略提升。公司前三季度毛利率为27.55%，相比2023年毛利率提升1.27个百分点。未来，随着公司采取一系列战略性举措，包括进一步提升高毛利产品占比、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等，公司整体的毛利率有望持续改善。费用方面，据wind数据，前三季度四费/营业收入的费用率为16.75%，较去年同期提升1.63个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别较去年同期变动百分点为+1.17/+0.30/-0.09/+0.26。非经营活动受益方面，公司2024第三季度收到联合营企业投资收益4477万元，主要是公司收到宿迁中宠汇英分配的投资收益3330万元（税前）。
    自主品牌业务展现出强劲的增长潜力，境外业务稳健发展。据前期公司投资者关系活动记录披露，公司三个自主品牌顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先在2024年均有推出新产品，同时对过去的单品进行了产品迭代。其中，国内品牌顽皮重点推广高毛利主粮大单品，品牌经过产品调整之后，毛利率有显著改善，主粮业务的占比和毛利率均有提升。公司海外品牌Zeal真致主打新西兰原装进口，走高端品牌路线，领先Toptrees大单品线上高效率运营投放，均实现较高速度增长。公司在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，自主品牌出口至全球五大洲68个国家和地区。公司自2014年起陆续在美国、加拿大、新西兰自建和收购工厂，引领了中国宠物行业到发达国家建厂的先河，有效规避国际政治、经济因素对企业OEM代工业务带来的影响。公司OEM代工业务稳健发展。
    投资建议：四季度行业传统旺季预期下，公司业绩高增长有望持续。近年来，公司通过对产品结构进行调整、对渠道进行梳理，境内自主品牌的毛利率稳健提升。公司9月发布三年员工持股计划并设立境内境外业务考核目标，其中，2024/2025/2026年的境内营业收入定比2023年增长率分别为30%/62.45%/103.57%。高业绩目标彰显公司对自主品牌的增长以及对境外业务发展的信心。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为43.88/50.76/58.84亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为3.58/3.95/5.11亿元，对应增速分别为+53.45%/+10.37%/+29.44%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.22/1.34/1.74元/股，未来三年ROE有望稳步提升。10月22日收盘价对应2024-2026年PE分别为24.46/22.17/17.12x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦加剧的风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。

收入增长放缓，产品出新静待放量

万兴科技(300624)
    2024年10月24日，公司发布2024年三季报。
    收入&利润端-收入增长放缓，利润承压。1）收入端：3Q24实现营业收入3.48亿元，yoy-7.9%；1-3Q24实现营业收入10.53亿元，yoy-3.9%。2）利润端：3Q24实现归母净利-2,998.8万元，同比转盈为亏；1-3Q24实现归母净利-5,497.3万元，同比转盈为亏。3Q24实现归母扣非-3,508.1万元，同比转盈为亏；1-3Q24实现归母扣非-1,942.9万元，同比转盈为亏。3）利润率：1-3Q24综合毛利率为93.7%，yoy-1.5pcts；1-3Q24归母净利率-0.5%，yoy-6.4pcts。
    费用端-收入降速费率微增，推进减员降费。1）费率端：1-3Q24研发费用率29.1%，yoy+1.6pcts；销售费用率55.7%，yoy+5.9pct；管理费用率11.4%，yoy-0.2pct。2）人员端：1H24员工总数1,562，环比23FY减员12人；1H24研发人员843人，环比23FY减员38人。
    算力保障打磨内功，产品出新静待放量。1）算力储备：1-3Q24公司无形资产同比增长5402万元，主要系新增购买算力及配套资源。2）产品出新：公司全新上线云端绘图创意新品Edraw.AI；AI人像图像产品SelfyzAI。3）合同负债：1-3Q24公司合同负债约3,782.5万元，yoy+49.5%。
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司2024~2026年营业收入分别为14.82/16.69/18.51亿元，归母净利润分别为0.08/0.23/0.29亿元，EPS分别为0.04/0.12/0.15元。公司股票现价对应PS估值为8.1/7.2/6.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    客群拓展节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。

国内外订单饱满，海外配电业务进展迅速

三星医疗(601567)
    2024年10月24日公司披露三季报，前三季度实现营收104.3亿元，同比+25.1%；归母净利润18.2亿元，同比+21.9%；扣非归母净利润17.5亿元，同比+31.3%；毛利率36.2%，同比+2.6pct。Q3公司实现营收34.4亿元，同比增长23.2%；归母净利润6.7亿元，同比+7.4%，其中其他非流动金融资产确认公允价值变动收益及投资收益-0.25亿元，去年同期0.99亿元，同比转负；扣非归母净利润6.7亿元，同比+30.0%，收入和扣非归母净利润增长符合预期。
    经营分析
    配用电和医疗双主业齐发力，各板块营收均保持高速增长。1）配用电板块：公司国内电网中标持续领先，网外行业平台客户持续开拓；海外用电业务加大对系统解决方案项目的推动力度，海外配电业务继2023年首次突破中东市场后，今年又在欧洲、美洲取得首单，前三季度智能配用电营业收入同比增长26.5%。2）医疗服务板块：公司夯实康复领域先发优势，完善连锁医疗体系。受益于医院整体经营管理持续增强，康复医院家数及单店经营同步提升，前三季度医疗服务营业收入同比增长21.7%。
    国内外累计在手订单饱满，海外配电业务逐步兑现。前三季度公司累计在手订单156.2亿元，同比+35.2%。其中，国内累计在手订单93.7亿元，同比+35.1%，海外累计在手订单62.5亿元，同比+35.3%。公司海外聚焦系统集成项目，推动配电出海，前三季度海外配电累计在手订单9.6亿元，同比+273%，在欧洲、美洲等地实现快速突破，海外配电业务成效逐步兑现。
    盈利能力持续提升，销售/管理/研发费用率上升。前三季度公司整体毛利率36.2%，同比增加2.6pct，主要系：1）公司智能配用电板块通过持续技术创新、内部降本增效，2）医疗板块康复医疗服务占比提升。公司前三季度销售费用率6.8%，同比+0.7pct，管理费用率6.3%，同比+0.1pct，研发费用率4.0%，同比+0.1pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司24-26年实现营业收入146.83/185.69/225.39亿元，同增28/27/21%；实现归母净利润23.8/29.8/36.2亿元，同增25/25/21%。公司股票现价对应PE估值为20/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动

Q3业绩大增，以优异成绩获批运力

兴通股份(603209)
    2024年10月24日，兴通股份发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司营业收入为11.62亿元，同比增长28.18%，归母净利润为2.78亿元，同比增长52.65%。其中，2024Q3公司营业收入为3.90亿元，同比增长38.42%，归母净利润为0.98亿元，同比增长116.84%。
    经营分析
    外贸运力投入增加，推动营收同比增长。2024年前三季度公司营收同比增长28.18%，主要系：（1）2024Q1-Q3，危化品海运市场需求增长，公司货运量相比去年同期稳步增长；（2）公司把握市场发展机遇，不断扩大危化品船队规模，内贸运营效益保持稳中有升，外贸新增2艘船舶投入运营，运营效益有较大增长。
    毛利率同比大增，期间费用率下降。2024Q3公司毛利率为37.5%，同比增长8.4pct，或源于自有船收入占比提升及红海危机带来外贸船运价上升。2024Q3公司整体费用率为7.8%，同比下降1.5pct，其中销售费用率-0.4pct至0.7%，管理费用率-1.4ct至3.7%，研发费用率+0.1pct至0.1%，财务费用率+0.2pct至3.2%。受上述综合影响，公司2024Q3年净利率增长9.1pct至25%。
    持续以优异成绩获批运力，运力增长确定。10月15日，交通运输部发布2024年运力评审结果，公司以第一名91.2分的成绩获得10,000载重吨高端不锈钢化学品船运力，有望提升公司运力规模和市占率。2019年至今，公司已连续6年7次累计11个项目均以第一名的成绩获得新增运力，彰显行业龙头地位。未来公司运力增长确定，截至2024H1公司在建化学品船舶达15.38万载重吨，其中2024Q3公司采取“退一进一”的方式，在国内新建1艘油化两用船，替换“兴通油69”轮，从事国内沿海各港间散装化学品、成品油运输。
    盈利预测、估值与评级
    维持公司2024-2026年净利预测3.6亿元、4.4亿元、5.2亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

高基数下Q3略承压，期待后续培育

宋城演艺(300144)
    事件
    2024年10月24日公司披露2024三季报，Q1-3实现营收20.13亿元/+24.46%，归母净利润10.08亿元/+28.04%，扣非归母净利润9.94亿元/+28.05%。3Q23实现营收8.36亿元/-4.69%，归母净利润4.57亿元/-5.54%，扣非归母净利润4.46亿元/-7.10%。
    点评
    同比高基数下经营表现相对稳健。根据我们对宋城演艺官方小程序数据统计，Q3主要重资产千古情项目日均演出场次，杭州4.8场/-23%、三亚2.5场/-4%、丽江4.4场/-9%、桂林4.3场/-2%、张家界1.4场/-31%、九寨沟2.4场/-6%、西安7.4场/+67%、上海2.5场/-16%，23年暑期国内游高基数情况下各个项目演出场次存在不同程度下滑，除23年爆发式恢复下基数较高以外还受出境游、国内其他目的地旅游分流及部分景区极端天气影响，其中西安受益2号剧院新开放及所在地旅游热度高，桂林、三亚、九寨沟等下滑幅度相对小；新重资产项目佛山千古情日均演出场次约3.7场、维持高水平，Q3新开业的轻资产三峡项目前期爬坡较快。收入下降情况下盈利能力有所下滑。毛利率方面，公司3Q24毛利率75.6%/-2.1pct；费用方面，3Q24销售/管理费用率分别为5.4%/5.0%，同比+0.6/+0.8pct，其中销售费用率上升主因各景区广告投放增加，管理费用率上升主因增加股权激励摊销费；盈利能力方面，3Q24扣非归母净利率53.4%/-1.4pct，业绩降幅略大于收入降幅主因重资产模式经营杠杆较大。
    国庆数据表现较为亮眼，期待Q4表现。根据宋城演艺官方公众号数据，2024年国庆七天旗下13个景区共接待游客260万人次/+59.7%。我们对宋城演艺官方小程序数据统计，国庆七日所有园区日均演出场次约65场、较23年中秋国庆假期日均+54%，较19年国庆日均+69%，杭州、桂林、西安、佛山、三峡项目日均演出超5场，表现领先；四大可比重资产项目日均演出场次同比+19%，恢复至19年的93%、环比中秋节+14pct，其中杭州83%/三亚67%/丽江97%/桂林137%。
    盈利预测、估值与评级
    公司演艺业务壁垒深厚，广东佛山、三峡等新项目表现靓丽、持续验证异地复制能力，期待消费需求回暖及公司产品精耕升级后各项目表现爬坡。预计公司24E-26E归母净利10.8/12.5/14.4亿元，对应24E-26E PE为25/21/18X，维持“买入”评级。
    风险提示
    出境游及其他目的地旅游分流，培育项目爬坡速度低于预期。

3Q24业绩同比持续高增，回购股份彰显长期发展信心

江丰电子(300666)
    业绩简评
    公司于2024年10月24日披露2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入26.25亿元，较上年同期增长41.77%；1-3Q24实现归母净利润2.87亿元，同比+48.51%；实现扣非后的归母净利润2.62亿元，同比+87.32%。3Q24单季度实现营收9.98亿元，同比+52.48%，环比+16.69%；实现归母净利润1.26亿元，同比+213.13%，环比+23.85；实现扣非后的归母净利润0.93亿元，同比+119.33%，环比-6.84%。
    经营分析
    3Q24公司收入、业绩同比大幅改善，半导体零组件业务持续放量。半导体产业链逆全球化，美日荷政府相继正式出台半导体制造设备出口管制措施，半导体设备自主可控逻辑持续加强，为国产半导体产业链逻辑主线。在出口管制情况下国内材料、零组件在下游加快验证导入，产业链国产化加速，公司的半导体设备零组件业务加速放量。
    积极回购公司股份，提振市场信心。3Q24公司研发投入1.65亿元，较上年同期增长42.46%，研发费用率为6.29%。自2023年9月公司发布关于回购股份的公告以来，公司持续实施回购。截至2024年9月10日，公司以集中竞价的方式回购股份1,020,200股，占公司目前总股本的比例为0.3845%，支付金额5200万元（不含交易费用）。积极回购公司股份表明管理层对公司业务和未来长期发展的信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预期，预计24~26年分别实现归母净利润3.71/4.85/6.32亿元（yoy+45%/31%/30%），对应当前EPS分别为1.40元、1.83元、2.38元，对应当前PE分别为50、38、29倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求恢复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险；限售股解禁的风险；大股东质押的风险。

业绩大幅提升，液冷业务未来可期

英维克(002837)
    2024年10月24日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入28.72亿元，同比增长38.61%；实现归母净利润3.53亿元，同比增长67.79%。其中Q3单季度实现营业收入11.59亿元，同比增长39.16%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长43.06%。
    经营分析
    业绩快速增长，净利率提升：前三季度公司抓住行业发展机遇，机房温控节能产品增长较快，业绩实现快速提升。受原材料价格上涨影响，2023年前三季度实现毛利率31.73%，同比微降0.9pct。但公司持续优化产品设计，并发挥业务规模及多产品线布局优势，优化物料采购策略，将原材料价格上涨的不利影响控制在较小范围。此外公司股权激励费用同比减少。受益于以上因素，前三季度实现净利率12.28%，同比增长2.13pct。
    AI带动公司液冷业务加速拓展：AI的发展带来算力设备、数据中心机柜热密度的显著提高，加快了液冷技术的导入。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质等，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。2024年上半年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关收入约为上年同期的2倍左右。截至9月，公司已累计交付1GW+液冷项目。海外客户突破卓有成效：根据英伟达官网，NVIDIA宣布已向开放计算项目（OCP）贡献NVIDIA GB200NVL72机架及计算和交换机托盘液冷设计。目前有超过40家数据中心基础设施提供商正在Blackwell平台上进行构建和创新，其中包含Envicool（英维克）。根据公司公众号，英维克Coolinside全链条液冷解决方案，包括CPU液冷冷板、UQD快速接头、Manifold机柜级分水器、液冷CDU等产品已经通过英特尔验证。未来公司将积极与英特尔开展合作。海外客户拓展著有成效，为公司未来业绩大规模放量提供基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为48.66/64.06/83.61亿元，归母净利润为5.49/7.22/9.43亿元，对应PE为42/32/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；液冷市场需求增长不及预期；项目交付进度不及预期；原材料涨价的风险。

矿端量价回升驱动业绩环比修复

驰宏锌锗(600497)
    事件
    10月24日公司披露24年三季报，前三季度实现营收146.52亿元，同比-11.19%；归母净利14.74亿元，同比-15.79%；扣非归母净利13.65亿元，同比-19.17%。3Q24实现归母净利5.71亿元，环比+37.51%，同比-2.97%。
    点评
    铅锌矿产量仍受停产影响，Q3矿端业绩环比修复。前三季度公司矿产铅锌金属产量23.03万吨（铅金属5.86万吨，锌金属17.17万吨），同比减少2.76万吨（铅金属0.82万吨，锌金属1.94万吨），主要受上半年会泽矿业选矿厂提质增效项目建设致其选矿系统停产、荣达矿业因安全生产许可证办理问题前三季度部分生产系统停产影响所致。3Q24铅锌金属产量分别为2.26/5.87万吨，环比增长41%/28%。3Q24长江有色锌均价2.53万元/吨，环比+1.05%，长江有色铅均价1.65万元/吨，环比+1.60%。3Q24铅锌矿量价环比回升，业绩修复。
    锌冶炼利润承压及产量下跌拖累业绩表现。Q3锌精矿原料紧张，TC持续下行，冶炼端利润承压；Q3公司锌产品产量11.26万吨，环比-15%，其中锌锭产量6.26万吨，环比-26%。锌锭量利环比走弱对业绩略有拖累。
    锗产品产量略有下滑，锗价大幅上行贡献增长。3Q24锗锭价格大幅上行，季度均价1.55万元/千克，环比+57.07%，同比+61.27%。3Q24公司锗产品含锗16.89吨，环比-10%，对环比表现略有拖累，整体上价格大幅上行驱动锗产品业绩表现。
    业绩有望迎来修复，资产注入有望兑现贡献。目前铅锌矿端整改工作正在积极推进中，公司计划至2024末逐步完成整改，矿端产量有望继续回升，Q4业绩有望进一步修复。后续集团托管项目金鼎锌业和云铜锌业注入预期有望提升后续业绩表现。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为254/259/264亿元，归母净利润分别为19.96/26.85/27.20亿元，EPS分别为0.392/0.527/0.534元，对应PE分别为14.49/10.77/10.63倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。

行业需求持续复苏加速增长，积极期待边缘/终端+智能汽车持续驱动成长！

移远通信(603236)
    事件：
    公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入132.46亿元，较上年同期增长32.90%；实现归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，较上年同期相比实现扭亏为盈；实现扣非净利润3.26亿元，同比扭亏为盈。单Q3来看，实现营业收入49.97亿元，同比增长44.64%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长51.29%，实现扣非归母净利润1.37亿元。
    物联网行业持续复苏，收入加速增长
    继24H1实现营业收入约27%增长后，公司Q3延续营收整体快速增长趋势，并加速增长，（Q3单季度营收49.97亿元，同比增长约44.64%）。主要得益于物联网市场逐步恢复同时公司不断拓展衍生业务，为客户提供物联网解决方案。
    季度毛利率有所承压，费用管控成效显
    公司前三季度实现毛利率17.93%，对比去年同期下降0.44pct，单Q3季度实现毛利率17.58%，同比下降2.29pct，环比下降1.68pct。预计主要与产品结构有关。费用率方面，公司进行费用管控，单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.58%/1.93%/8.64%/0.94%，对比去年同期分别下降0.11pct/1.35pct/2.11pct及增长0.05pct，公司第三季度基于审慎性原则合并计提各项减值损失4727万元，转回或核销3751万元，影响公司第三季度利润总额-3866万元。期待季度性毛利恢复向上趋势，同时费用持续管控下盈利能力向好。
    边缘算力打开广阔长期成长空间，与Orin完成联调
    从未来发展来看，边缘算力确实有望成为AI算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），通过边缘计算模型，算法可以在边缘服务器或网关上本地运行，甚至可以在智能手机上运行。虚拟和增强现实（VR/AR）、无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等应用都需要这种级别的快速处理和响应。移远通信的5G模组与英伟达Jetson AGX Orin完成联调，实现5G通信+AI边缘计算能力，布局未来AI趋势。
    汽车智能化持续深入布局，提供全栈车载模组
    围绕汽车产业的智能化升级，公司推出了“七大车载产品技术生态”：智能座舱模组、车载4G/5G模组、C-V2X模组、高精度定位模组、车载Wi-Fi/蓝牙/UWB模组、车载天线、解决方案，可赋能“六大典型应用场景”；此外，公司在高精度IMU领域也迎来新的突破，向市场推出LUA600A高精度IMU BOX产品。随着汽车智能化水平不断提高，相关通信相关产品需求不断提升，有望拉动公司汽车领域模组的放量快速增长。
    盈利预测与投资建议：行业整体开始需求复苏，我们预计公司24-26年归母净利润为5.5亿元/7.3亿元/9.4亿元，对应24-26年估值为26/19/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：物联网行业复苏持续性、竞争加剧的风险、原材料价格上涨的风险、公司费用管控不及预期的风险

2024三季报点评：电量提升促三季度业绩释放，新项目充足成长确定

中国广核(003816)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入622.7亿元，同比增长4.06%；归母净利润99.84亿元，同比增长2.93%；扣非归母净利润97.38亿元，同比增长0.91%；加权平均ROE同比降低0.22pct，至8.6%。
    收入利润实现双增长，Q3三季度增速明显。2024年前三季度公司实现营收622.70亿元，同增4.06%，主要原因是：1）公司控股子公司上网电量较上年同期增加约62.33亿千瓦时；2）工程公司对惠州核电项目、苍南核电项目等施工量增加。实现归母净利润约为99.84亿元，同增2.93%，主要原因是上网电量较上年同期增长以及财务费用较上年同期减少。2024年前三季度公司上网电量实现稳步提升，在运核电机组总上网电量约为1,668.90亿千瓦时，同比增长4.97%；控股子公司上网电量约为1,303.32亿千瓦时，同比增长5.02%。2024年Q3单季度业绩增速明显，实现营收228.93亿元，同增11.31%；实现归母净利润28.74亿元，同增4.87%，第三季度发电量提升明显，在运核电机组总上网电量608.80亿千瓦时（同比+14.71%，环比+12.33%），控股子公司上网电量约为483.19亿千瓦时（同比+15.23%，环比+14.04%），防城港和台山项目贡献明显。
    新项目获批加速成长，宁德5号机组开始全面建设。截至2024/6/30，公司管理28台在运机组和10台在建机组（包含联营企业6台机组）。2024年8月19日，公司新增6台机组获得批准，分别是招远1号/2号、陆丰1号/2号以及苍南3号/4号机组。新项目获批加速公司成长，至2030年核电确定性装机容量（含联营）提升至5113万千瓦，较2023年弹性提升至67%。2024年7月28日，宁德5号机组开始全面建设。从投产节奏来看，公司预计2025-2029年投产机组1/2/2/1/1台，稳定贡献业绩增量。截至2024/6/30，上市公司来自集团委托管理的公司包括惠州核电与苍南核电，期待集团核电资产注入加速成长。
    全年计划18次大修，前三季度大修节奏相比去年加快。2024年第三季度，公司按计划完成了5个年度换料大修。截至2024年9月30日，公司已按计划完成10个年度换料大修、4个十年大修和1个首次大修，较2023年同期完成13个换料大修节奏加快。2024年第四季度，除继续进行已开始的机组换料大修外（其中包括1个十年换料大修），公司计划新开展3个年度换料大修。
    费用控制良好，财务、管理费用下降明显。2024年前三季度公司期间费用同比减少7.67%至65.75亿元，期间费用率下降1.34pct至10.56%。销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.01pct/0.50pct/0.32pct/0.83pct至0.05%/4.28%/1.42%/6.23%，费用管控良好。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润118/123/133亿元，2024-2026年PE分别18/17/16倍（2024/10/24），维持“买入”评级。
    风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

三季度扭亏为盈，公司迎来业绩拐点

北方导航(600435)
    事件
    公司24Q1-Q3营业收入7.96亿（同比-66.8%），实现归母净利润-0.74亿（同比-139.9%）。其中24Q3营业收入5.03亿（同比-25.6%，环比+134.7%），实现归母净利润47万（同比-98.9%）。公司24Q3扭亏为盈，营收环比大幅改善，景气反转已确认。
    点评
    三季度扭亏为盈，奋力追赶目标。前期公司业绩承压，主要受合同进度影响。公司24Q3盈利47万，实现扭亏为盈。目前随订货需求推进，
    公司奋力追赶进度，力争完成全年经营目标。合同负债显著提升，或表征订单陆续下达。截至24Q3末，公司合同负债1.03亿元，较24H1末提升34.78%；预付账款0.50亿元，较24H1末提升41.86%。公司合同负债大幅提升或表征订单陆续下达，预付账款提升预示备货需求旺盛。
    毛利率保持稳定，净利率有所波动。24Q1-Q3毛利率31.2%（同比+5.3pct），归母净利率-9.3%（同比-17.0pct）;24Q3毛利率26.1%（同比+2.5pct，环比-9.2pct），归母净利率0.1%（同比-5.5pct，环比+11.5pct）。24Q3公司毛利率同比小幅提升。
    远火赛道成长明确，低成本弹药放量在即。远火需求长期向好，展望2025年为十四五收官之年，任务明确，2025年公司业绩弹性可期。公司报表端已出现显著反转信号，业绩有望迎来拐点。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内制导控制平台龙头，随着下半年远火订单释放，经营情况改善，预计公司2024-2026年归母净利润1.5/4.2/6.1亿元，同比-25%/+191%/+45%，对应PE为116/40/28。维持“买入”评级。
    风险提示
    价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

2024年三季报点评，Q3业绩稳定增长，国货美妆龙头地位稳固

珀莱雅(603605)
    投资要点
    公司公布2024年三季度业绩：2024Q1-3营收69.7亿元（+32.7%，代表同比增速，下同），归母净利10.0亿元（+34.0%），扣非归母净利9.7亿（+33.8%）。2024Q3营收19.6亿（+21.2%），归母净利3.0亿（+20.7%），扣非归母净利2.9亿（+18.3%），业绩稳定高增。
    主品牌延续增长，线上维持高增。①分品牌，我们预计2024Q3珀莱雅主品牌延续高增，OR供应链转移至国内后销售修复，彩棠团队及产品调整基本结束，悦芙媞仍处调整期。新品方面，24Q3珀莱雅重磅升级源力精华3.0，添加独家专研的XVII型重组胶原蛋白；光学瓶24年10月正式获批美白特证，珀莱雅在美白赛道有望迎高增。彩棠进一步发力底妆赛道，小圆管系列销售表现较好。②分渠道，我们预计2024Q3线上仍维持高增趋势，线下销售预计有所波动。
    盈利能力较为稳定，现金流受季节性影响有所波动。①毛利率：2024Q1-3为70.1%，同比-1.1pct，2024Q3毛利率70.7%，同比-2.0pct，稳定于70%+；②期间费用率：2024Q1-3为51.8%，同比+1.4pct，其中销售费用率同比+3.1pct。2024Q3期间费用率同比+2.0pct至51.9%；③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3净利率为14.3%，同比+0.1pct，2024Q3同比-0.1pct至15.2%；④现金流：2024Q1-3经营性现金流4.0亿元（-49%），主要系销售费用增加、大促支付节点提前&支付货款增加。2024Q3经营性现金流-2.58亿元，同增1.24亿元。
    2024年双十一排名领先，国货龙头地位稳固。2024年双十一期间，珀莱雅稳居天猫预售累计成交榜、抢先购累计成交榜中美妆TOP1，龙头地位稳固；根据抖音发布的正式期前3天快消行业开门红战报，珀莱雅占领榜单前三（我们预计仅美妆行业珀莱雅品牌排名或更靠前）。
    盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，24年双十一期间在天猫、抖音等多电商平台销售排名领先，展现其强品牌力，多系列大单品矩阵战略推进顺利，未来经营韧性可期，多品牌矩阵搭建完善。我们维持公司2024-26年归母净利润预测15.4/19.2/23.6亿元，分别同比+29%/+25%/+23%，对应PE分别为26/20/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。

2024年第三季度业绩点评：业绩环比显著改善，积极展望春节旺季

洽洽食品(002557)
    摘要：
    事件：10月24日，公司发布公告，2024年前三季度实现营收47.6亿元，同比+6.2%；归母净利润6.3亿元，同比+23.8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+31.4%。其中24Q3营收18.6亿元，同比+3.7%；归母净利润2.9亿元，同比+21.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+22.2%。
    多重调整初见成效，24Q3收入回归正增。虽然终端需求仍较为平淡，但是公司24Q3收入回归正增长，主要得益于二季度主动控货进行库存去化后，三季度得以轻装上阵，通过采取系列举措积极应对行业挑战。1）产品端，公司蓝袋系列产品开展加量不加价促销，更好地契合了当前的性价比消费机遇与竞争环境；2）渠道端，公司在零食量贩系统加强散装产品铺货，此外丰富小包装SKU，助力渠道加速下沉；3）海外市场，通过新品投放与渠道渗透实现品牌传播；4）采用赛马择优、品类合伙等形式，发力打造第三曲线。
    原材料成本红利延续，盈利能力持续改善。24Q3归母净利率15.6%，同比+2.3pcts。具体拆分来看，毛利率33.1%，同比+6.3pcts，主要系葵花籽等原材料价格同比显著回落，成本红利持续释放。销售费用率7.9%，同比-0.5pcts；管理费用率3.9%，同比-0.4pcts，费投效率有所优化。财务费用由23Q3净收入转为24Q3净支出，影响净利率同比约2.6pcts，主要系汇兑收益减少；所得税占收入比例同比提升2.5pcts，二者部分冲抵成本红利，但在采购价格延续下行阶段，盈利能力持续修复的确定性较高。
    关注四季度旺季催化，长期有望穿越周期。短期来看，公司逐渐在高品质、强品牌与性价比之间找到平衡，四季度重回礼赠旺季，将受益春节错期。利润端，葵花籽种植面积总体提升，预期24Q4新采购季价格延续下行，利润弹性有望持续释放。长期来看，公司基本盘优势与心智稳固，且第三曲线打造在途；多元渠道发展或提升各品类在不同场景的渗透率。此外，作为瓜子行业龙头，洽洽加大葵花种子联合研发和推广合作，持续打磨供应链优势。公司9月发布股权激励草案，2026年的百亿目标彰显信心，长期有望穿越周期。
    投资建议：调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为10.0/11.5/13.0亿元，同比+24.1%/15.0%/13.5%，EPS为2.0/2.3/2.6元，对应PE为16/14/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；食品安全的风险

ICL基本面底部确立，盈利能力、经营性现金流有望持续改善

迪安诊断(300244)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入92.58亿元，同比下降10.1%；归母净利润1.31亿元，同比下降75.4%；扣非归母净利润1.34亿元，同比下降72.2%。
    分季度来看：公司2024年单三季度实现营业收入30.40亿元，同比下降11.9%，环比下降6.3%；实现归母净利润0.59亿元，同比下降23.8%，环比增长21.7%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比下降60.8%，环比增长13.8%。受到同期新冠基数、医疗反腐、DRG/DIP推广等因素影响，公司单季度收入同比有所下滑，伴随价格战趋稳、外部环境政策的逐渐改善，我们预计行业基本面基本触底，未来有望边际向好，利润端受应收账款减值计提、资产处置等因素影响，表观继续承压。
    医疗整顿、收费调整、市场竞争、减值计提等多重因素影响短期利润水平。2024年前三季度公司销售费用率9.47%，同比提升0.85pp，管理费用率5.91%，同比下降0.41pp，财务费用率1.64%，同比下降0.01pp，研发费用率2.43%，同比下降0.68pp，各项费用率保持相对稳定。2024年前三季度公司毛利率为28.05%，同比下降4.76pp，2024年前三季度净利率3.27%，同比下降4.42pp，公司盈利能力的变化，主要与多重外部因素，以及此前新冠相关的资产处理有关，我们预计伴随公司常规业务的逐步恢复，公司盈利能力有望企稳回升。
    经营性现金流改善明显，应收回款持续顺利。2024年单三季度公司经营活动产生现金流量净额3.33亿元，环比2024Q2显著提升（2024Q2经营活动产生现金流量净额-0.12亿元）。公司持续紧抓应收账款管理，全面强化回款工作，控制坏账发生，截至2024年9月末公司应收款及票据约85.06亿元，较2024年上半年末减少约1.84亿元，我们预计2024Q4公司新冠相关应收款有望持续收回，经营性现金流情况有望进一步改善。
    阶段性价格竞争接近尾声，特检业务有望持续恢复。2024年三季度公司诊断服务业务实现收入11.55亿元，同比下降14.63%，其中ICL业务实现收入10.48亿元，同比下降14.94%。新冠疫情后，ICL行业格局迎来优化重塑，经过几个季度的产能出清，2024下半年ICL市场竞争有望逐渐稳定，同时叠加诊疗需求的持续修复，我们预计刚需特检需求度有望持续提升，驱动公司常规检验业务迎来较快增长。公司渠道产品业务实现收入19.12亿元，同比下降9.26%，2024年三季度公司自有产品业务实现收入0.86亿元，同比下降14.0%，受同期基数、行业政策等影响，产品业务保持相对稳定。
    精准中心战略业务持续开拓，海外检验业务加速运营。公司持续深化精准中心、合作共建、学科建设、集团级客户开拓等战略业务，2024Q3新增4家精准中心，累计84家精准中心中已有52家实现当年盈利，2024Q3精准中心业务收入实现27.8%的增长。此外，公司加快国际化探索步伐，越南检验实验室正式开业运营，为拓展海外增量业务提供了新的抓手。
    盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续恢复，医疗反腐、应收减值等因素可能造成短期影响，2024-2026年公司收入126.71、129.65、133.85亿元，同比增长-5%、2%、3%，调整前126.36、136.15、147.93亿元；预计实现归母净利润3.35、6.20、8.85亿元，同比增长9%、85%、43%，调整前4.29、7.51、9.74亿元。公司当前股价对应2024年-2026年24、13、9倍PE，考虑公司常规ICL业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，维持买入评级。
    风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

海陆业务齐头并进，海缆放量可期

东方电缆(603606)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收66.99亿元，同比+25.22%，归母净利润9.32亿元，同比+13.41%。其中Q3实现营收26.31亿，同比+58.34%，环比-4.61%，归母净利润2.88亿，同比+40.28%，环比-24.36%。
    海陆业务齐头并进，期待海缆放量。公司24Q3实现营收26.31亿，同比+58.34%，归母净利润2.88亿，同比+40.28%。营收增长主要系本报告期公司加快推进海陆并进，24Q3陆缆系统实现营业收入13.94亿元，同比增长53.12%；海缆系统及海洋工程实现营业收入12.32亿元，同比增长64.50%。归母净利润明显增长主要系本报告期高附加值海缆系产品营业收入增长所致。24H1国内海风开工和招标略低于预期影响公司国内海缆订单的落地节奏，近期政策利好及海风项目竞配核准不断，国内广东帆石一、山东半岛北L等重点海上风电项目加速招标，航道、项目审批等问题有望逐步得到解决，国内海风存量项目有望在24Q4以及25年陆续进入开工建设阶段，公司海缆业务成长可期。
    在手订单稳定增长，积极谋划北方产业布局。10月18日，公司中标广东阳江帆石一海风项目首回500kV海缆及敷设项目，中标金额9.09亿元。截止2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元（环比8月+3.7%），其中海缆系统29.49亿元（环比8月不变），陆缆系统48.90亿元（环比+8.1%），海洋工程13.97亿元（环比-2.5%），可对业绩形成有效支撑。2024年6月，公司与莱州市人民政府签订《投资合作协议》，拟投资15亿元在山东省烟台莱州市投资建设高端海缆系统北方产业基地项目。2024年8月，公司拟以2亿元自有资金在山东省烟台莱州市投资设立全资子公司，进一步完善公司的海缆产能布局并增强拿单优势，未来公司在山东等北方市场的份额有望显著提升。
    合同负债明显提升，费用管控能力出色。公司24Q3期间费用率为6.91%，同比-0.44pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08%/1.37%/3.54%/-0.08%，同比+0.19/-0.24/-0.03/-0.36pct，费用管控能力出色。现金流方面，前三季度公司经营性现金流净额2.85亿元，同比+301.35%。截止24Q3公司合同负债规模为8.59亿元，环比提升194%，同比提升162%，未来业绩有望加速释放。
    投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。预计2024-2026年归母净利润分别为13.09、19.07和24.43亿元，对应EPS1.90、2.77和3.55元/股，对应PE29、20和16倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期

系列点评二：盈利能力持续提升 丝杠产能加速布局

北特科技(603009)
    事件概述：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度营收14.57亿元，同比9.62%；归母净利润0.61亿元，同比+111.00%；扣非归母净利润0.50亿元，同比+127.25%；其中2024Q3营收4.87亿元，同比+1.72%，环比+1.18%；归母净利润0.23亿元，同比+128.64%，环比+6.77%；扣非归母净利润0.18亿元，同比+102.56%，环比+2.28%。
    营收稳健增长盈利能力提升显著。1）收入端：2024Q3营收4.87亿元，同比+1.72%，环比+1.18%，同比增长主要系底盘零部件业务稳步增长；2）利润端：2024Q3归母净利0.23亿元，同比+128.64%，环比+6.77%，扣非0.18亿元，同比+102.56%，环比+2.28%。2024Q2毛利率达20.84%，同比+2.72pct，环比+1.47pct，归母净利率达4.71%，同比+2.61pct，环比+0.25pct。公司盈利能力明显提升，主要系公司规模效应逐步释放、内部降本增效成果显现；
    3）费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.20%/5.41%/5.68%/1.23%，同比分别+0.72/+0.15/+0.82/-0.97pct，环比分别+0.07/+0.76/+0.09/-0.40pct。销售、研发费用率同比提升，主要系公司为拓展业务而发生的推广及服务费用增加，支持新项目投入研发人员、材料成本增长。
    底盘零部件业务保持稳健新产品量产爬坡带来订单增量。公司深耕汽车底盘领域二十余载，在国内转向器齿条以及减振器活塞杆细分行业，连续多年保持细分市场主导地位。2024H1，公司转向器类零部件销量达1,374.34万件，同比+13.50%，减振器类零部件销量达2,114.63万件，同比+9.94%，底盘零部件业务保持稳健。新产品陆续实现量产爬坡，为公司带来订单增量，包括博世智能集成刹车系统核心零部件IPB-Flange、采埃孚CDC减振控制阀零部件。
    布局行星滚柱丝杠产能蓄力公司未来发展。公司持续配合客户开发各型号丝杠零部件的样件生产，包括螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等，应用于人形机器人执行器及汽车后轮转向系统。2024年10月14日，公司与江苏昆山经济技术开发区管理委员会签订《投资协议》，拟在江苏昆山经济技术开发区总投资18.5亿元，规划用地约140亩，建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目。该项目可将公司布局的机器人相关技术和产品落地并实现商业化、规模化生产，为公司未来发展奠定坚实基础。
    投资建议：底盘细分赛道龙头，轻量化+机器人打造二、三成长曲线，预计2024-2026年收入分别21.41/25.07/29.85亿元，归母净利润分别0.84/1.20/1.78亿元，EPS分别0.23/0.34/0.50元，对应2024年10月24日28.28元/股收盘价，PE分别为121/84/57倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动超出预期，人形机器人量产节奏不及预期，客户定点情况不及预期。

订单增长带动收入好转，亏损有所收窄

博腾股份(300363)
    事项：
    公司Q3实现营收7.73亿元（+10.73%）。实现归母净利润-0.36亿元（-187.72%），扣非后归母净利润为-0.39亿元（-211.61%）。
    平安观点：
    核心业务签单加速，实现较快剔新冠增长
    在内外部因素共同驱动下，公司自24Q1开始小分子CDMO签单持续改善，截止24Q3公司小分子在手订单增长超40%。随部分订单在下半年进入交付阶段，这种恢复得以开始在利润表端展现。Q3单季度实现收入7.73亿元，剔大订单增长约29%。
    考虑到CDMO规模生产业务的执行周期，预期这种改善趋势会在24Q4及未来继续体现。
    产能错配改善叠加提质增效，利润率有所提升
    Q3单季度公司综合毛利率为31.09%，延续逐季改善趋势（Q115.84%，Q221.81%）。毛利率的改善主要源自（1）高附加值项目放量，收入占比提升；（2）收入确认增加，固定成本得到更好分摊。（3）上半年公司推进提质增效，固定支出得到控制。另一方面，收入的增长也使得费用率向常态回归。按此趋势，公司有望在25年重回盈利状态。
    维持“推荐”评级。根据公司订单执行及费用控制节奏，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润-2.22、1.34、4.10亿元（原-1.85、0.53、3.12亿元）。行业环境改善+盈利能力恢复，有望推动公司市值修复，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）地缘政治因素可能影响海外业务承接；2）创新药物投入

业绩延续承压，关注四季度消费补贴

箭牌家居(001322)
    事项：
    公司发布2024年三季报，实现营收48.3亿元，同比减少8.5%，实现归母净利润0.3亿元，同比减少88.9%，扣非归母净利润102万元，同比减少99.6%。其中2024Q3实现营收17.4亿元，同比减少5.6%，归母净利润-601万元，上年同期为1.2亿元。
    平安观点：
    业绩延续承压，关注四季度消费补贴效果。前三季度公司收入同比下滑8.5%、归母净利润同比下滑88.9%，主要受下游地产羸弱、居民消费预期减弱的影响，同时卫浴行业价格竞争激烈、导致毛利率同比减少3pct。由于收入下滑，叠加折旧摊销增加，期间费率同比提升2.4pct至24.4%。但单三季度看，公司营收降幅较二季度明显收窄。7月发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，8-9月多省市出台家电家居消费补贴政策，涵盖智能马桶、龙头花洒等卫浴产品，补贴比例多数在15-20%。四季度随着各地消费补贴政策持续落地，叠加“双十一”等电商购物节日来临，公司收入端有望进一步改善。
    经营性净现金转负，投资性房地产同比增加。前三季度公司经营性现金流量净额-5.0亿元，低于上年同期的4.7亿元，主要因本期销售商品收到的现金减少、支付职工薪酬增加；叠加本期应付票据到期偿还，期末在手现金较年初减少64%至7.1亿元。期末投资性房地产同比增长89%至3.3亿元，主要系本期新增出租物业。
    投资建议：尽管前三季度业绩下滑幅度大，但考虑国补政策出台后，公司有望充分受益，因此维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、3.5亿元、4.7亿元，当前市值对应PE为40.6倍、24.2倍、18.1倍。从行业层面看，房屋重装需求增长叠加智能坐便器渗透率提升，卫浴行业空间犹大，而公司作为国产卫浴品牌领军者，品牌渠道产品优势突出，尤其是智能化产品发展较好，长期发展值得看好，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产基本面恢复低于预期：若后续楼市量价进一步下行，将影响房屋装修需求释放。（2）新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，导致业务拓展存在不及预期风险。（3）行业价格竞争激烈导致利润率下行风险：市场需求偏弱背景下，以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈，若后续价格战进一步升级，将导致公司毛利率承压。

公司业绩符合预期，MEMS惯导行业领先地位稳固

芯动联科(688582)
    事项：
    公司发布2024三季报。2024Q3，公司实现营业收入1.34亿元，同比增长40.37%，实现归母净利润8163.27万元，同比增长45.53%。
    平安观点：
    公司业绩维持稳定增长，盈利能力优异。2024Q3，公司实现营业收入1.34亿元，同比增长40.37%，实现归母净利润8163.27万元，同比增长45.53%，实现扣非归母净利润7659.94万元，同比增长55.73%，公司收入、利润均取得优异成绩，主要原因为公司产品经下游用户陆续验证导入，报告期内公司产品的应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率有所提升所致。报告期内，公司毛利率86.84%，同比小幅上涨0.44pct，维持强大的盈利能力。此外，2024前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.26亿元，同比转正，主要原因为报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金同比有较大幅度的增长所致。
    公司重视研发资源倾斜，不断巩固其技术核心竞争力。2024Q3，公司研发投入2879.10万元，同比增长24.75%，占营收的比例为21.46%，同比下降约2.70pct。一方面，公司持续加大研发投入，不断提升现有陀螺仪和加速度计的产品性能，另一方面不断拓宽研发产品的种类，公司对研发资源的倾斜是维持其产品核心竞争力的保障。
    公司产品下游应用范围广泛，成长空间可观。公司产品下游应用范围包括高可靠、高端工业、无人系统等，具体包括商业航天、商业航海、资源勘探、测量测绘、工业物联网以及无人机、无人车等各种无人平台。公司产品已经广泛应用于高可靠、高端工业领域，可视为公司基本盘，且当前国家对“车路云一体化”、“低空经济“等领域的布局与支持，将对高性能MEMS IMU产生新的市场需求，未来有望为公司贡献新的增长点。
    iFinD，平安证券研究所
    投资建议：公司是国内高性能MEMS惯性传感器领先者，性能达到国际先进水平，陀螺仪、加速度计产品力强大，广泛应用于高可靠、高端工业领域，且公司在无人系统领域深入布局，有望为公司贡献新的增长点。根据公司2024Q3报及对行业的判断，我们调整了公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.59元（0.58元）、0.84元（0.82元）、1.17元（1.12元），对应2024年10月24日收盘价的PE分别为79.1X、55.9X、40.1X，公司产品性能优异，稀缺性明显，成长潜力可观，我们看好未来公司的发展，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。公司高性能MEMS惯性传感器技术壁垒较高，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、新应用场景拓展不及预期的风险。公司目前的收入来源主要是

2024年三季报点评：营收规模稳步向上，盈利能力持续优化

乖宝宠物(301498)
    投资摘要
    事件概述
    10月23日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入36.71亿元，同比+17.96%；归母净利润4.70亿元，同比+49.64%；扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。其中，单Q3实现营业收入12.45亿元，同比+18.92%；归母净利润1.62亿元，同比+49.11%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+40.74%。
    自有品牌稳步提升，全年主粮规模有望再上新台阶。前三季度公司营收实现稳步增长，我们推测主要系自有品牌业务占比提升。上半年公司主粮营收体量首次超过零食，主粮规模的增长有助于公司强化自有品牌，提升盈利能力。今年以来，公司积极完善产品布局，一方面稳固核心品牌麦富迪，一方面持续布局高端宠食市场，继弗列加特品牌后，在今年上半年推出第三个自有品牌“汪臻醇”。我们认为，24年公司主粮体量有望再上新台阶。
    直销渠道结构优化，线上规模持续攀升。公司近年来紧抓渠道变革红利，深度携手主流与直播电商平台，实现线上业务的爆发式增长，品牌综合排名连续多年位列多家电商平台第一。近日，天猫平台、京东超市宠物业务相继发布了双11抢先购阶段首日战报，天猫平台开卖4小时，弗列加特成交同比大涨近230%；京东宠物业务前1小时销售金额同比增长34倍，麦富迪位列宠食四榜第一。我们预计随着公司自有品牌的不断发展，未来直销占比有望稳步提升。
    盈利质量持续向上，销售费用控制有度。24Q1-Q3公司毛利率/净利率分别同比+6.21/+2.72个百分点至41.98%/12.85%，其中单Q3毛利率/净利率分别同比+3.00/+2.74个百分点至41.84%/13.07%，我们推测毛利率与净利率的提升主要系毛利率较高的直销渠道占比提升、原材料价格的利好与供应链优化。24Q1-Q3/24Q3销售费用率分别同比+3.01/+2.11个百分点至18.92%/18.70%，我们推测主要系公司自有品牌收入增加，直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加，但单Q3销售费用率有所收窄。我们预计未来随着产品结构优化与直销占比稳步提升，公司盈利质量有望持续向上。
    投资建议
    近年在我国人均可支配收入增长、对宠物陪伴的精神需求增加等多重因素的影响下，宠物经济蓬勃发展，我们认为，随着人们对喂养商品粮的认知提升，市场对宠物食品的需求将进一步释放。公司凭借在产品、渠道和品牌方面的深耕与投入，稳坐国产宠物食品龙头，而随着宠物食品行业规模的快速增长与行业集中度的不断提升，公司市场份额也有望进一步提升。我们预计公司24-26年营收分别为52.12/61.27/69.96亿元，同比增速分别20.44%/17.57%/14.17%；归母净利润分别为6.08/8.15/10.47亿元，同比增速分别为41.75%/34.12%/28.39%。对应PE44/33/25倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    自有品牌发展不及预期，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：算力稳步发展，AIGC提速增效

光环新网(300383)
    3Q2024公司盈利能力有所下降。光环新网发布2024第三季度报告，2024年前三季度归母净利润实现3.6亿元，同比增长1.93%；扣非净利润实现3.4亿元，同比下降2.63%。单季度看，3Q24归母净利润实现9350万元，同比下降7.73%；扣非净利润实现9689万元，同比下降3.80%。
    中国算力规模处在世界前列。据中国工信部统计，截至2024年9月，中国在用算力中心机架总规模超过830万标准机架，算力总规模达246EFLOPS(每秒百亿亿次浮点运算)，位于世界前列。
    经济社会加快全面绿色低碳转型，绿电需求处在风口。2024年10月8日，国务院新闻办公室在发布会上表示，政府将加力实施国家重大项目能耗单列，国家发展改革委正在研究将一些符合国家重大生产布局，提升产业链供应链韧性和安全水平、支持新质生产力发展等几类重大项目纳入“十四五”能耗单列范围。2024年10月15日，我国省间电力现货市场转入正式运行。该市场自2022年1月启动试运行以来，累计交易电量超过880亿千瓦时，其中，清洁能源电量占比超44%。
    内蒙古政府助力当地绿色算力产业发展。2024年6月22日，内蒙古政府办公厅发布一系列利好绿色算力产业政策，其中包括稳定保障低成本电价优势且绿电比例不低于80%，通过新能源低电价降低企业用电成本，支持数据中心通过绿电直供和构网型储能提高绿电供应比例至更高水平并降低绿电到户价格，以及对大规模智算中心项目适当配置保障性新能源指标。
    中国铁塔将加大伙伴合作，助力赋能数字中国。2024年9月，中国铁塔董事长张志勇表示，中国铁塔将加大社会合作，持续推动“一塔多用”，加快升级“数字塔”，把铁塔持续打造成“物联网传感器集成体”，为各行各业提供数智物联服务，助力数字中国建设。
    亚马逊云科技推动AIGC应用，利好其区域运营商。2024年7月12日，在亚马逊云科技纽约峰会上，亚马逊云科技宣布正式推出多项新技术和新服务，其中包括Amazon Q Apps的正式应用，Amazon Q Developer的集成应用等，致力于让每个人都能更轻松地开始构建AI应用。
    投资建议：AI浪潮和数字经济背景下，数据中心产业和云计算行业仍将保持快速增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为91.2/109.0/128.7亿元，归母净利润分别为6.08/7.84/9.20亿元，当前股价对应2024-2026年P/E分别为31/24/21x，维持“推荐”评级。
    风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

2024年三季报点评：扣非净利润同比+27%，产业链持续高增，供应链或复苏

苏美达(600710)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收869亿元，同比-9.5%；归母净利润10.0亿元，同比+11.8%；扣非净利润8.9亿元，同比+27%。2024Q3公司实现营收310亿元，同比-1.7%；归母净利润为4.3亿元，同比+12.5%；扣非净利润为4亿元，同比+46%。去年同期（2023Q3）公司非经利润较高，主要是供应链业务违约金等产生。
    产业链业务表现亮眼，是公司业绩增长的核心驱动；供应链板块或复苏：公司业务可分为产业链和供应链板块。其中约80%收入来自供应链业务，但60%+利润来自产业链板块。2024年公司产业链板块进展良好，其中造船、柴油发电机、纺织等板块景气度较高，成套公司业绩释放节奏逐渐恢复，因此利润增长稳健。公司Q3收入同比增速降幅环比收窄，或反应供应链业务正在回暖，供应链业务和经济较为挂钩，有望随内需复苏而修复。
    产业链板块表现良好，利润率提升。2024Q3，公司毛利率/销售净利率为6.73%/3.25%，同比+1.10/0.22pct。由于产业链高增带来的业务结构变化，公司期间费用率有所上升，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.41%/0.82%/0.47%/0.23%，同比-0.04/+0.10/+0.10/+0.13pct。
    苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企：①2021~23年分红率均超40%。②公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，通过工会代核心员工持有核心子公司65%的股份绑定利益，此外通过市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。③产业链板块布局广泛增速较高，具备一定的逆周期成长性。
    盈利预测与投资评级：我们将公司2024-26年归母净利润预期从11.4/12.3/12.9亿元，小幅上调至为11.5/12.3/13.0亿元，同比+12%/+7%/+5%，对应PE为10x/9x/9x，维持“增持”评级。
    风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

2024年三季报点评：利润大幅提升，绑定算力龙头彰显行业核心地位

英维克(002837)
    英维克发布2023年三季度报告。公司前三季度实现收入28.7亿元，同比增长38.6%，实现归母净利润3.5亿元，同比增长67.8%。单季度看，3Q24公司实现收入11.6亿元，同比增长39.2%，环比增长19.9%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长43.1%，环比增长39.3%。
    依靠高端计算温控场景，年初以来毛利率持续改善。1Q~3Q24，公司分别实现毛利率29.5%/32.1%/32.8%，毛利率逐渐改善的背后我们看到的是公司机房温控产品旺盛的需求。根据公司24年半年度业绩报告，1H24公司机房温控产品、机柜温控产品毛利率分别为30.6%/30.7%，其中机房温控产品毛利率较上年同期提升1.1pct。公司机房温控产品主要针对数据中心、算力设备、通信机房等高性能计算场景。此外，公司重视效率，管理销售费用率自年初以来逐季度下降，保持较好盈利能力。
    加深与龙头合作，液冷趋势逐渐清晰。10月15日，英伟达在其官网公布了Blackwell GB200系统开发成果，文中提到全球40多家基础设施供应商在该平台上进行的构建与创新，其中提到了英维克作为伙伴参与了GB200平台构建。我们认为未来在以GB200为代表的计算背景下，PUE能耗要求将愈发严格，液冷成为“必选项”。回顾国内，公司已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品
    储能业务同样具备优势，标杆项目落地打造行业“灯塔”。公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。近期我国首个百兆瓦时级钠离子储能项目——大唐湖北100MW/200MWh钠离子新型储能电站一期工程正式投运，公司为该项目提供BattCool储能全链条液冷解决方案和全链条自主支撑。
    投资建议：受益于AI相关业务（云计算、数据中心和物联网等），考虑到公司全链路布局液冷解决方案和储能温控产品的逐步放量，我们预计24-26年公司营收分别为52.2/66.4/86.0亿元，归母净利润分别为5.4/6.9/8.0亿元，对应2024年10月24日收盘价，P/E分别为43x/34x/29x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

2024年三季度点评：工业微生物板块业绩保持较快增长

华东医药(000963)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入314.78亿元，同比增长3.56%；实现归属于上市公司股东的净利润25.62亿元同比增长17.05%；实现扣非归母净利润24.82亿元，同比增长14.90%，业绩增长基本符合预期。
    点评：
    公司Q3归母净利润增速环比提升。分季度来看，公司2024年Q3实现营收105.13亿元，同比增长5.03%，环比下滑0.39%，实现归母净利润8.66亿元，同比增长14.71%，环比增长3.92%，实现扣非归母净利润8.57亿元，同比增长16.93%，环比增长8.86%，Q3归母净利润增速环比提升，归母净利润继续保持稳定增长。
    公司工业微生物板块保持较快增长。2024年前三季度，公司医药工业板块整体经营继续保持稳健向好趋势，实现营业收入99.41亿元（含CSO业务），同比增长10.53%，实现归母净利润21.40亿元，同比增长14.49%其中第三季度实现营业收入32.43亿元（含CSO业务），同比增长10.32%实现归母净利润7.55亿元，同比增长20.44%；公司医药商业整体经营呈现企稳回升势头，前三季度合计实现营业收入205.71亿元，同比增长1.38%，累计实现净利润3.23亿元，同比增长2.09%；公司医美板块整体保持稳健增长，前三季度合计实现营业收入19.09亿元（剔除内部抵消因素），同比增长1.90%；公司工业微生物板块国际市场拓展不断取得积极进展，整体销售趋势持续向好，前三季度合计实现销售收入4.43亿元，同比增长30.17%，随着后续海外市场的持续拓展及合作客户数量的不断增多，工业微生物板块整体有望继续保持较快增长。公司四大业务板块经营指标继续保持稳健增长，经营质量及增长动能持续稳步提升。
    公司持续推进研发创新进度。公司秉承“以科研为基础、以患者为中心的企业理念，深耕内分泌、自身免疫及肿瘤等治疗领域，前三季度，公司医药工业研发投入（不含股权投资）16.07亿元，同比增长0.60%，其中直接研发支出11.49亿元，同比增长12.41%，直接研发支出占医药工业营收比例为11.69%，公司持续加大研发投入，不断丰富创新药研发管线布局，强化创新研发生态圈和技术平台建设，积极推进临床试验工作进度，取得了多项重大阶段性成果。
    维持公司“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为1.79元和1.99元，公司业务覆盖医药全产业链，拥有医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药上市公司。维持对公司“买入”评级。
    风险提示。产品研发进度不及预期风险和产品销售不及预期风险等。

2024年三季报点评：Q3业绩增速环比有所放缓

恒瑞医药(600276)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入为201.89亿元，同比增长18.67%；实现归母净利润46.19亿元，同比增长32.98%实现扣非净利润46.16亿元，同比增长37.38%，基本符合预期。
    点评：
    公司Q3营收和归母净利润增速环比下滑。分季度来看，公司2024年Q3实现营收为65.9亿元，同比增长12.7%，环比下滑13.34%；归母净利润为11.9亿，同比增长1.9%，环比下滑42.42%；扣非净利润为11.3亿元，同比增长0.84%，环比下滑45.05%，公司Q3营收和归母净利润增速环比下滑，主要原因是公司在Q2将收到的Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，造成Q2基数较高。
    公司创新药业务有望带动全年业绩增长。2024年上半年，公司创新药业务收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），实现了同比33%的增长。公司坚持内生式增长，创新产品持续获批上市，稳健发展趋势向好其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性大大提高，凭借更贴合中国人群的优异临床价值，伴随进院数量的增加，收入快速增长；阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录，但其显著提高患者总生存期，为中国患者提供了更优治疗方案，多地普惠性惠民保已将其纳入特药报销目录，收入贡献进一步扩大；海曲泊帕凭借“快速升板，安全高效”的品牌定位及口服给药优势，获得多项临床指南推荐，不断提升产品影响力，销售收入持续稳定增长，公司创新药业务有望带动全年业绩增长。
    公司报告期内多款在研新药取得进展。公司持续建设行业领先的新技术平台，加强源头创新，打造优质创新产品。报告期内，夫那奇珠单抗于8月27日，获批上市，9月3日开出首张出发，商业化开端进展顺利。公司目前拥有13个自主研发的创新分子进入临床阶段，药物类型包括小分子化药、抗体、ADC，涉及肿瘤、自免、呼吸、代谢、心血管和影像等多个疾病治疗领域，公司研发体系继续深耕肿瘤领域的同时不断扩大慢病产品管线多元化覆盖，并积极对现有产品进行优化升级与迭代创新为公司的可持续发展奠定坚实基础。
    维持公司“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.91元和1.07元，公司已成为我国抗肿瘤、镇痛麻醉等药品领域的市场领跑者，稳步推进科技创新和国际化战略。维持对公司“买入”评级。
    风险提示。产品研发进度不及预期风险和出海进度不及预期风险等。

2024年三季报点评：行业淡季业绩增长依然稳健，大促排名亮眼

珀莱雅(603605)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    淡季业绩保持稳健增长，毛销差及净利润率环比提升
    公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入69.66亿元，同比增长32.72%，实现归属于上市公司股东净利润9.99亿元，同比增长33.95%，实现归属于上市公司股东扣非后净利润9.71亿元，同比增长33.81%。单三季度来看，公司实现营业收入19.65亿元，同比增长21.15%，实现归属于上市公司股东净利润2.98亿元，同比增长20.72%，在消费大环境承压的大背景下依然取得了稳健的业绩增长。单三季度公司毛利率为70.71%，环比二季度增加1.12个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为45.40%/4.87%/2.43%/-0.78%，毛销差较Q2环比提升2.44个百分点，归母净利润率15.15%，环比提升1个百分点。
    管理团队过渡顺畅，双十一大促销售排名亮眼
    产品方面，三季度以来公司持续迭代老品并推出新品，完善系列化产品矩阵，蓄力“双十一”。7月推出新品“源力冻干面膜”、“能量面膜”，8月底重磅升级源力精华3.0，9月推出能量面霜丰润版同时沁柔防晒获得防晒/淡斑双特证，10月“光学瓶”获得美白特证。彩棠则完善底妆布局，上新小圆管气垫。管理团队方面，9月公司完成管理团队和董事会换届，侯亚孟接任方玉友担任公司新一任总经理，而方总则担任董事会顾问，辅助公司战略规划及经营管理支持，帮助侯总顺利过渡，目前看新老总经理交接顺畅。双十一大促方面，截止23日24:00，珀莱雅品牌位列天猫美妆TOP1，抖音平台大促正式期前三天（10.18-10.20）珀莱雅品牌位列TOP3。
    投资建议与盈利预测
    我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期，二三梯队子品牌增长表现良好，看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计2024-2026年EPS分别为3.92/4.83/5.88元，对应PE为25/21/17x，维持“买入”评级。
    风险提示
    新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

三季度收入创季度新高，盈利能力持续提高

天德钰(688252)
    核心观点
    三季度收入创季度新高，归母净利润同比增长超过两倍。公司2024年前三季度实现收入14.84亿元(YoY+79.57%)，归母净利润1.92亿元(YoY+156.55%)，扣非归母净利润1.66亿元(YoY+137.12%)。其中3Q24实现收入6.41亿元(YoY+97.94%，QoQ+28.85%)，归母净利润0.91亿元(YoY+222.66%，QoQ+32.94%)，扣非归母净利润0.82亿元(YoY+194.33%，QoQ36.77%)。3Q24收入创季度历史新高主要得益于智能移动终端显示驱动芯片产品、电子价签驱动芯片产品客户需求增加，同时客户对公司新产品的认可带动公司市场份额不断提升。
    三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2024年前三季度毛利率为21.38%，相比去年同期提高1.4pct，其中3Q24毛利率为22.34%，同比提高4.0pct，环比提高0.9pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长23.2%至1.25亿元，研发费率同比下降3.8pct至8.40%；管理费率同比下降0.4pct至1.44%，销售费率同比提高0.2pct至2.05%，财务费率同比提高1.2pct至-2.53%。其中3Q24研发费率、管理费率均同环比下降；销售费率同比提高，环比下降；财务费率同环比均提高；四个期间费率合计同比下降1.8pct，环比下降0.3pct。
    显示驱动芯片和电子价签驱动芯片新产品助力公司拓展市场。在显示驱动芯片方面，公司手机TDDI高刷新产品和qHD新产品以及平板TDDI新产品今年陆续上量；2023年推出Amoled DDIC产品，目前在开发更高阶的新产品；穿戴类芯片新产品迭代帮助公司获取市场份额，同时穿戴类出口产品需求一直较好。在电子价签驱动芯片技术方面，公司在分辨率、颜色数量、电压、温度等技术指标具有优势，在市场率先推出四色产品，抓住了客户需求窗口期，目前也在进行四色产品更新迭代以增强竞争力。
    投资建议：新产品放量，维持“优于大市”评级
    由于公司新产品放量顺利，且新产品毛利率相对较高，我们上调公司2024-2026年归母净利润至2.36/2.87/3.45亿元（前值为1.84/2.27/2.84亿元），对应2024年10月22日股价的PE分别为44/36/30x。公司新产品逐渐放量，维持“优于大市”评级。
    风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

国内运营商业务承压，费用管控见成效，深化“连接+算力”助力AI向实

中兴通讯(000063)
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入900.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润69.0亿元。24年单三季度来看，实现营业收入275.57亿元，同比下滑3.94%，实现归母净利润21.74亿元，同比下滑8.23%，实现扣非归母净利润19.35亿元。
    经营稳健，深化“连接+算力”
    24年前三季度，公司精准务实，稳健经营，积极把握ICT产业发展节奏，加速技术和市场创新驱动，提升自身管理效能和运营效率。整体经营保持稳健，从各项业务来看，国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，公司消费者和政企业务均实现快速增长。
    毛利率同比下降，费用管控有成效
    公司前三季度毛利率40.43%，对比去年同期下降3.24pct，单看Q3季度实现毛利率40.35%，比去年同期下降4.28pct。我们认为主要受到产品结构影响，高毛利率运营商业务占比有较大下降所致。费用方面，公司单季度销售、管理、研发费用均同比下滑。1-9月公司财务费用同比提升，主要为汇率波动产生汇兑损失。同时公司减值损失也同比明显收窄，公司费用管控颇有成效，期待毛利率保持稳定后盈利能力的稳中有升。
    持续加码研发，深化算力布局助力AI向实
    公司前三季度研发费用186.4亿元，占营业收入的20.7%，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新。在算力领域，硬件端公司推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；模型应用端自研星云系列大模型，其中研发大模型有效带动研发效率提升；通信大模型在反诈、重保、新通话、体验保障等场景落地应用；应用生态方面，建立开放智算实验室，提供多厂家GPU互联、优化以及大模型兼容性测试认证。此外，公司在5G-A、光通信、汽车等领域同样不断创新，推出800G OTN可拔插方案等，打造核心竞争力。我们认为，大的数智化行业浪潮机遇下，公司研发能力突出，每年200亿以上规模的研发投入赋能公司具备全栈解决方案能力和自研芯片能力，紧抓行业机遇快速发展。
    盈利预测与投资建议：
    整体看，运营商业务短期承压有望后续趋稳，政企业务受益算力/连接/软件等需求拉动，迎来加速增长。同时随着公司提效控费，规模效应有望持续显现。公司全年维度有望保持收入稳健，费用管控下盈利能力有望稳中有升。根据公司前三季度经营情况，运营商整体资本开支较弱同时公司综合毛利率同比承压，调整公司24-26年业绩为96/106/116亿元（前值为103/114/125亿元），对应估值16/14/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险、国别风险及知识产权风险等

客户及制造优势突出

众望布艺(605003)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入1.4亿同增16.5%，归母净利润0.21亿同增15%，扣非后归母净利润0.2亿同增10%；24Q1-3收入3.9亿同增15%，归母净利润0.7亿同增19%，扣非后归母净利润0.6亿同增22%。
    24Q1-3公司毛利率35.5%同增2.1pct；净利率17.6%同增约0.6pct。
    设计研发及制造工艺优势突出
    一直以来公司秉承工匠精神，注重时尚敏锐性的培养，提升产品设计研发能力。作为行业内较早开始自主设计的布艺企业，公司拥有实力强大、引领行业、专业结构合理设计研发团队，团队成员具有多年设计研发经验、丰富的专业知识和前沿的时尚敏锐性。
    公司已全面、系统地对设计过程中的各关键点进行把控。做到对流行趋势的精准把握，对消费偏好理解和应用；根据行业经验以及对市场需求的预估，确定设计创意主题和创意设计目标。
    经过多年发展，公司在布艺产品生产方面积累丰富经验，建立纺纱、织造、后整理完整产业链，整体制造工艺在行业内处于先进水平。公司拥有几百台从德国、比利时、意大利等地进口的织造设备和后整理设备，并推行智能化改造，通过以智能设备来改进生产方式，以软件应用来优化生产流程，以数据管理来提高生产效率，降低生产成本，提升产品品质。
    此外，公司高度重视产品质量管理，建立完备产品质量管理体系，是行业内最早设立产品质量测试室企业之一，配备行业领先的全套专业测试设备，可根据客户所在各国家具标准，对每一批产品进行抽样测试，确保产品符合进口国的质量标准及客户的产品要求。
    调整盈利预测，维持“买入“评级
    公司主营业务为中高档装饰面料及制品的研发、设计、生产与销售。主要产品为装饰面料，产品目前主要应用于室内沙发、户外家具、房车家具、宠物用品等家居用品领域，主要销往美国地区。
    公司拥有“Z-wovens”、“SunBelievable”、“NeverFear”、“Z-free”、“Z-cycle”等多个品牌，客户包括Ashley、La-z-boy、Rooms to go、Bob’s、Jackson、H.M.Richards、顾家家居等国际知名家具制造企业。
    基于24Q1-3公司收入表现，公司产品优势及客户优势逐步显现，我们小幅上调盈利预测，我们预计公司24-26年EPS分别为0.9/1以及1.2元（原值为0.8/0.9/1.1），PE分别为19X、17X以及14X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险；

2024年三季报点评：营收稳步增长，新产品&海外布局将迎收获期

耐普矿机(300818)
    事件：公司发布24年三季报，24Q1-Q3实现营收9.21亿元，yoy+41.71%，归母净利润1.20亿，yoy+48.78%，扣非归母净利润1.17亿，yoy+70.90%，销售毛利率37.36%，yoy+2.61pct，销售净利率13.29%，yoy+0.61pct。其中24Q3实现营收2.94亿，yoy+17.77%，归母净利润0.36亿，yoy+30.74%，扣非归母净利润0.34亿，yoy+65.25%，销售毛利率约42.40%，同比+3.88pct，销售净利率12.92%，同比+1.77pct。
    矿用橡胶耐磨备件营收快速增长，盈利能力进一步提升。分产品来看，24年Q1-Q3矿用橡胶耐磨备件实现营收5.10亿元，同比+34.88%；选矿系统方案及服务实现营收2.00亿元，同比+527.15%；选矿设备实现营收0.94亿元，同比-7.84%；矿用金属备件实现营收0.91亿元，同比-8.21%；矿用管道实现营收0.22亿元，同比-40.23%。公司核心产品橡胶复合备件受益于渗透率提升、海外客户持续开拓，营收规模快速增长，制造业收入占比稳步提升，24Q1-Q3公司橡胶备件收入占公司制造业收入比例超70.84%，较23年同比+4.34pct。此外，橡胶复合备件盈利能力进一步提升，24Q1-Q3毛利率达43.98%，同比+2.43pct。
    费用控制良好，汇兑影响较大。2024年Q1-Q3公司销售费用率为5.62%（yoy-0.38pct），管理费用率为10.94%（yoy-2.82pct），研发费用率为2.74%（yoy-0.62pct），财务费用率为1.16%（yoy+2.59pct）。公司财务费用率增长主要系汇率波动影响所致，单三季度汇兑损失达946.97万元。除此之外，公司费用控制良好，24Q1-Q3三费率约19.30%，yoy-3.82pct。
    新产品与海外布局将迎收获期。公司持续推进高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用，去年研发的陶瓷渣浆泵，在部分客户试用取得备件寿命增长1-2倍的成果，今年已经开始在国内和国外全面推广；最新研发的使用锻造技术生产的复合衬板，也已在选矿厂磨机上全套试用，预计在年底会有最新的使用效果。此外，公司布局制造全球化，目前已有蒙古、赞比亚工厂投产，智利工厂正在建设中，塞尔维亚和秘鲁的基地也在规划中，未来受益于此，海外客户开拓有望加速。以赞比亚工厂为例，该工厂于24年10月份投产，公司是周边最大的一家选矿备件生产厂家，工厂建成投产后，可及时响应客户需求，同时为客户提供维保及仓储等服务，对公司开发当地客户有很大的促进作用。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是1.5、2.1、2.9亿元，对应10月24日收盘价PE为30、22、16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）橡胶复合备件渗透率提升不及预期；2）矿山景气度不及预期；3）新产品研发进展不及预期；4）海外业务进展不及预期。

行业复苏四大板块呈增长态势，盈利能力显著提升

拓邦股份(002139)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收77.00亿元，同比增长21.04%，归母净利润5.52亿元，同比增长46.71%，扣非净利润5.39亿元，同比增长42.12%；Q3单季度实现营收26.84亿元，同比增长27.49%，归母净利润1.63亿元，同比增长38.05%，扣非净利润1.66亿元，同比增长32.53%。
    我们的点评如下：
    行业复苏各业务板块持续向好，持续推进出海战略
    前三季度控制器行业复苏，重启增长。工具、家电、新能源、工业四大板块均实现收入同比增长。基本盘（工具+家电）业务景气度延续，公司积极把握行业智能化、低碳化、技术升级、供应链重构等机遇，实现头部客户份额稳中有升，收入快速增长。新能源板块持续完善产品品类，推出多场景储能、智能充电桩等新产品，新产品逐步贡献增量。工业板块在线束、机器人/机械手等行业快速增长，运动控制及智能电批产品实现多个客户突破。公司持续推进出海战略，提升国际化运营水平，进一步扩大市场份额。海外成熟基地（越南+印度）产能快速提升，新基地（墨西哥+罗马尼亚）投入运营实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段，海外产值整体显著增长。公司加快海外市场拓展，加大储能及充电、机器人等自主可控技术研发，保持新业务及战略业务的投入，拓展整机自主可控业务。
    盈利能力持续提升经营质量良好，期间费用管控得当
    公司市占率及高价值产品占比稳步提升，收入重启增长，毛利率同比提升，前三季度毛利率23.71%，同比提升1.61个百分点，其中三季度单季实现毛利率23.36%，同比上升0.21个百分点，主要原因是公司头部客户集中度及高价值产品占比提升，提效降本工作取得成效；前三季度销售净利率达7.18%，同比提升1.28个百分点，盈利能力修复并显著提升。前三季度实现经营活动产生的现金流量净额7.52亿元，主要是随着公司业务增长及新业务投入，支付职工工资等支出同比增加，虽同比下降24.96%，仍远超净利润，健康可持续，主要原因是去年同期去库存，现金流增加。三季度末受人民币兑美元升值影响，产生部分调汇的汇兑损益，剔除此影响外，三季度单季扣非净利润同比实现大幅增长，环比盈利稳定。期间费用（研发费用、销售费用、管理费用）：前三季度期间费用同比增加约1.28亿元，同比增加12.79%。其中管理费用同比下降，主要是公司优化内部管理、降本增效等措施实现费用同比下降；研发费用、销售费用同比增长，主要是对新业务、新产品的投入，同时海外基地处于前期投入期、国际客户拓展及参展费用增加。财务费用：第三季度财务费用同比增加5200.62万元，主要原因为Q3人民币相较去年同期升值，汇兑损失增加所致。
    中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。
    盈利预测与投资建议：
    智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。同时随着公司新产品推出、加快海外市场拓展以及高价值量产品占比提升，公司利润增长有望提速。预计公司24-26年归母净利润为7.23/9.34/11.96亿元，对应PE为19/15/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期、订单交付不及预期等