2024年三季报点评报告：业绩表现稳健，新项目持续爬坡

宋城演艺(300144)
    报告关键要素:
    10月24日，公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收20.13亿元（同比+24.46%），归母净利润10.08亿元（同比+28.04%），扣非归母净利润9.94亿元（同比+28.05%）。Q3单季，公司实现营收8.36亿元（同比-4.69%），归母净利润4.57亿元（同比-5.54%），扣非归母净利润4.46亿元（同比-7.10%），业绩基本符合预期。
    投资要点:
    新项目表现出色，业绩稳健增长。7月26日，公司新项目三峡千古情开业，主题歌舞表演《三峡千古情》一天连演6场，带动宜昌、宜都城市人气指数提升。节假日民众出游热情高涨，公司受益于旅游市场活力复苏。今年国庆黄金周，公司旗下千古情景区7天共计接待游客超260万人次，较2023年国庆黄金周同比增长59.7%；十三大《千古情》演出481场，高峰期间单日最高上演95场，四季度业绩增长可期。
    Q3费用率提升，净利率微降。2024Q1-Q3，公司实现毛利率71.88%，同比提升0.44pcts，销售/管理/研发费用率分别为4.87%/6.41%/1.34%，同比分别+1.04pcts/+0.48pcts/+0.48pcts，净利率同比增长1.91pcts至51.66%。前三季度，公司销售毛利率同比基本持平，但期间费用率明显提升，主因为各景区广告投入同比增加、研发投入增加及计提股权激励摊销费用。Q3单季，公司毛利率同比下降2.17pcts至75.60%，销售/管理/研发费用率分别为5.38%/5.02%/1.32%，同比分别+0.59pcts/+0.80pcts/+0.75pcts，净利率同比微降0.06pcts至57.30%。
    盈利预测与投资建议：公司作为中国演艺行业的龙头企业，受益于行业复苏强劲叠加政策利好，今年以来园区客流迅速回暖，培育项目业绩爬坡，未来成长空间可期。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润为12.86/15.70/17.96亿元，每股收益分别为0.49/0.60/0.69元/股，对应10月24日收盘价的PE分别为21/17/15倍，维持“增持”评级。
    风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

Q3再创新高，AI终端创新可期

恒玄科技(688608)
    投资要点：
    营业收入再创新高，下游需求相对乐观
    据公司公告，24Q3公司营收再创新高，实现9.4亿元，yoy+44%，qoq+7%，或受益于Q3旺季拉动。24Q1-Q3公司累计实现营收24.7亿元，yoy+58%，受益于下游智能可穿戴和智能家居领域客户需求持续增长以及公司在智能手表市场的持续拓展。回顾24年前三季度，国内蓝牙耳机市场颇为亮眼，据IT之家援引IDC数据，24年1-8月中国蓝牙耳机市场累计出货量达到7,338万台，yoy+19.5%；其中增长最旺的是OWS耳机市场，实现出货1,636万台，yoy+271.5%；而TWS耳机市场出货4,602万台，yoy+4.2%，我们认为结构性机遇仍在，销量第一和第二分别为小米和华为，各实现+45.7%/+85.0%的出货量增长。
    毛净利率均有提升，资产端表现稳健
    24Q3公司实现归母净利润1.4亿元，yoy+106%，qoq+18%。我们进一步拆解来看：（1）由于公司产品结构的变化和上游成本的下降，销售毛利率逐季改善。24Q3单季毛利率34.69%，yoy+0.22%，qoq+1.30%。（2）销售/管理/研发费用环比Q2均有减少，规模效应强劲，利润弹性释放。24Q3单季净利率15.02%，yoy+4.54%，qoq+1.35%。从资产端来看，截至24Q3末存货为6.7亿元，环比下降0.1亿元。存货周转天数方面，24Q2/Q3分别为118/110天，环比亦有下降。
    蓝牙耳机再创新，终端AI浪潮加速落地
    据钛媒体和科创板日报，字节跳动（今年收购OWS耳机品牌Oladance）近日发布首款AI智能体耳机OlaFriend，接入豆包大模型，与豆包APP深度结合。AI与OWS相结合，有望划开AI耳机新时代。公司曾于22年5月宣布供货OladanceOWS耳机，据我爱音频网拆解报告，OladanceOWSPro便是采用BES2600YP蓝牙音频SoC。展望未来，我们认为公司与Oladance的合作基础有望延续。且随着端侧AI浪潮下IoT设备的创新加速，我们预计消费终端产品有望加速步入AI周期，公司作为AIoTSoC龙头有望迎来连续催化。
    盈利预测与投资建议
    根据公司24Q3业绩，我们调整此前预测，预计公司2024-2026年归母净利润4.2/6.2/8.4亿元（前值：3.7/5.6/7.9亿元），对应当前P/E倍数为71/48/35倍。公司作为智能音视频SoC的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，可享一定估值溢价，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观政治经济问题带来的风险、消费电子复苏持续性不及预期风险、市场竞争加剧的风险。

深耕新能源连接器市场，营收持续高速增长

瑞可达(688800)
    投资要点：
    事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入6.31亿元，较上年同期增加60.90%；实现归属于上市公司股东的净利润4099万元，较上年同期增长40.67%。
    事件分析：
    营业收入快速增长，研发投入持续增加。受益于新能源连接器业务增长，公司营业收入快速增长。报告期内，公司实现营业收入6.31亿元，较上年同期增加60.90%；实现归属于上市公司股东的净利润4099万元，较上年同期增长40.67%；毛利率达20.79%，同比下降5.63pct。2024年前3季度，公司营业收入为人民币15.89亿元，同比增长52.75%；公司归属于母公司股东的净利润为人民币1.05亿元，同比增长10.6%；毛利率达22.01%，同比下降4.03pct，毛利率有所下降是由于成本费用增加的幅度高于收入上涨幅度。同时公司大力开展前瞻性预研、新产品开发、工艺技术创新、产品迭代、建立研发中心及研发人员引进，研发投入持续增加，2024年前三季度共投入1.11亿元，同比增长29.91%。
    深耕连接器市场，海外收入有望持续提升。近年来全球连接器市场整体呈现稳步增长趋势，据Bishop&associates,Inc.发布的相关数据显示，全球连接器市场规模已从2011年的489亿美元增长至2022年的841亿美元。连接器行业，预计2030年全球连接器市场规模将会超过1,147亿美元。公司是专业从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的国家专精特新小巨人企业，主要产品包括连接器、连接器组件和模块等系列，布局新能源汽车、储能、通信、工业四大领域，公司的高压连接器、换电连接器、车载智能网联连接器、5G板对板射频连接器等产品处于国际领先或国内领先的水平。产能方面，公司目前已经形成了国内江苏苏州、江苏泰州、四川绵阳三大生产基地，墨西哥瑞可达和美国瑞可达两个海外工厂。美国和墨西哥工厂现在均处于产能逐步上升阶段。从长期来看，随着海外工厂的逐渐达产，海外客户的项目进展或超过预期，公司海外市场收入占比将会持续提升。
    聚焦电动化和智能化，新能源持续放量并布局AEC新品。公司在新能源领域聚焦电动化和智能化两个方向，在电动化领域，公司开发了全系列高压大电流连接器及组件、换电连接器、智能网联连接器、CCS、交直流充电枪、液冷充电枪、充电桩、超充系统等系列产品；在智能化领域，公司全系列自主研发创新的车载高速核心技术产品包含FAKRA、mini-FAKRA、HSD高速、车载多千兆以太网连接器等，主要应用于信息娱乐系统、以自动驾驶为主要需求的汽车安全系统、及车内高速网络系统(以太网)三大应用领域。公司在新能源领域国内主要服务于长安汽车、蔚来汽车、上汽集团、赛力斯等头部车企，同时覆盖美国T公司、戴姆勒、捷普等知名车企；2024年上半年，新能源连接器产品实现收入8.63亿元，同比增长55.9%，新能源占总营收达90%。目前订单逐步上行，一二三季度订单持续环比提升。此外，公司持续拓展新品，已有针对高速数据传输的高速铜缆产品解决方案，AEC高速组件是公司未来重点布局和发展的产品。
    投资建议：我们认为连接器行业受益新能源汽车爆发将持续复合增长，公司深耕新能源连接器领域有望将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入21.46/28.11/35.98亿元，同比增长38.0%/31.0%/28.0%，公司归母净利润分别为1.91/2.86/3.78亿元，同比增长39.3%/50.3%/31.9%，对应EPS1.20/1.81/2.38元，PE35.8/23.8/18.0；首次推荐给予“买入-B”评级。
    风险提示：终端厂商订单不及预期；市场竞争持续加剧；连接器成本上升。

业绩环比提升，稳健成长可期

金力永磁(300748)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2024年三季度单季实现营业总收入16.53亿元（同比+1.99%）；归母净利润0.77亿元（同比-52.24%）；扣非后归母净利润0.55亿元（同比-63.25%）。公司前三季度实现营收50.14亿元（同比-0.72%）；归母净利润1.97亿元（同比-60.17%）；扣非归母净利0.89亿元（（同比-79.63%）
    平安观点：
    前三季度稀土材料价格同比下降，公司业绩承压，三季度环比改善。根据亚洲金属网、中国稀土行业协会等公布数据，金属错钦2024年前三季度平均价格为47.52万元/吨（含税价），同比下降28.7%；根据百川盈孚，毛坯烧结钦铁棚N35前三季度均价同比下降25.5%至133.8元/公斤。原材料成本变动带后，叠加行业竞争加剧等因素影响，公司前三季度业绩承压。单季度来看Q3已现环比改善，归母净利润环比增长329.29%，毛利率为12.81%环比提升5.31个百分点。
    在手订单充足，高性能产品产销提升，高端领域研发投入持续。2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，积极提高市场份额。报告期内，公司产能利用率超90%，高性能磁材产品产销量同比增长约40%。同时公司特续进行研发投入，积极布局人形机器人用磁体及磁组件领域，加速推动生产管理信息化、自动化，降本增效。
    产能建设稳步推进，稳健成长可期。公司包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正稳步推进。公司规划到2025年建成40000吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线，随着新增产能逐步落地，公司市场份额有望进一步提升。
    投资建议：随着稀土永磁需求快速增长，公司各新增项目落地，公司业绩将有望持续增长。由于稀土价格呈现较大幅度下降，调整公司2024-2026年归母净利润预测2.96、5.62、7.68亿元（原预测值为8.55、11.04、14.50亿元）。对应PE为70.4、37.1、27.1倍。我们认为随着风电、新能源汽车以及机器人等终端领域稳步增长，高性能稀土永磁材料消费预计逐步提升，公司产品技术行业领先，高端产品市场份额有望持续提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，并购拓展海事等新领域

华测检测(300012)
    公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收43.96亿元，yoy+7.71%，归母净利润7.47亿元，yoy+0.79%，毛利率50.88%，yoy+0.50pct，净利率17.11%，yoy-1.45pct；2024Q3，公司实现营收16.05亿元，yoy+5.21%，实现归母净利润3.10亿元，yoy-0.82%，毛利率为53.24%，yoy+1.17pct；净利率为19.59%，yoy-1.35pct。
    2024Q3公司营收稳健增长，研发与财务费用增加较多短期影响利润增速。
    2024Q3，公司营收同比增5.21%，但归母净利润同比下滑0.82%，主要与研发费用和财务费用同比分别增加0.35/0.15亿元有关，其中，研发费用增加较多预计与公司加大新业务布局有关，而财务费用有一定增加，预计与汇兑收益同比有一定下滑有关。
    通过收购加大在海事及电动自动车领域的布局。2024年，公司宣布收购Naias100%股权，本次收购进一步完善了公司在全球航运绿色能源领域的战略布局，加强了公司海事在全球的技术服务网络和服务能力。此外，公司签署了投资入股江苏红海车辆检测有限公司的《增资协议》，以人民币900万元对常州红海进行投资，投资后公司将持有常州红海70%股权，旨在布局电动自行车检测领域，进一步完善公司在电子科技产业生态的战略布局。并购拓展新领域一直是检测公司持续增长的重要手段。
    公司是我国检测领域龙头企业，看好公司长期发展前景。检测行业整体需求相对稳定，其中，电子电器等新兴领域〔包括电子电器、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力（包含核电）、能源和软件及信息化〕需求较好，传统领域〔包括建筑工程、建筑材料、环境与环保（不包括环境监测）、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业）占行业总收入的比重呈现下降趋势，由2016年的47.09%下降到2023年的38.32%，行业格局也在持续优化，公司是我国检测领域的龙头企业，服务能力已全面覆盖到食品及农产品、环境、建筑工程及工业服务、医药及医学、计量校准、新能源汽车、船舶、芯片及半导体、化妆品及宠物食品、低碳环保和绿色认证、轨道交通和航空材料等相关行业及其供应链上下游产业的服务。截至2024年6月底，公司已在全球90多个城市，设立了约160间实验室和260多个服务网络，集团及各分子公司每年出具400多万份具有公信力的检测认证报告，服务客户10万多家。看好公司长期发展前景。
    投资建议：公司是我国检测龙头，竞争力突出。预计2024-2026年归母净利润9.55/11.84/13.67亿元，对应PE为26x/21x/18x，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，新建实验室负荷率上升过慢影响盈利性风险。

2024Q3业绩点评：门店业务持续承压，团餐渠道收入改善

巴比食品(605338)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报：
    2024Q1-3：公司实现营收12.10亿元，同比+2.04%；归母净利润1.94亿元，同比+25.68%；扣非净利润1.47亿元，同比+19.92%。
    2024Q3：公司实现营收4.47亿元，同比-0.46%；归母净利润0.83亿元，同比+14.00%；扣非净利润0.59亿元，同比+6.06%。
    门店业务持续承压，开店放缓，团餐收入环比改善。24Q3公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入3.40/0.04/0.97亿元，同比-2.1%/-34.4%/+9.2%。1）门店业务：截止2024Q3末，公司加盟门店数量达到5286家，比Q2末净增加2家，其中新开门店231家，减少门店229家。24Q3加盟门店平均单店缺口预计高个位数。主要由于客流下滑、需求不振导致公司单店收入持续承压，闭店数较多。公司在24Q3略放缓开店步伐，聚焦改善单店模型，单店缺口环比收窄。2）团餐业务：24Q3收入环比改善，整体平稳。
    盈利能力稳健，扣非净利率提升。公司24Q3归母净利率18.55%，同比+2.35pct；扣非净利率13.17%，同比+0.81pct。其中24Q3实现毛利率26.79%，同比-0.13pct，主因猪肉成本同比提升。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%/8.83%/0.68%/-1.64%，同比-1.11/+2.19/-0.01/+0.13pct。销售费用率下降较多主因Q3开店节奏放缓，相关费用减少；管理费用主因公司终止股权激励计划，一次性计提费用1200+万元导致，剔除影响后管理费用率同比下降。归母净利率提升较多主因公允价值变动影响。
    盈利预测与投资评级：C端门店与B端团餐业务双轮发力，驱动公司打开长期空间。考虑到下游需求疲软，公司放缓开店节奏，我们略下调2025-2026年盈利预测，同时因今年公司公允价值变动超预期，略上调2024年盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.4/2.4/2.5亿元（前次为2.3/2.4/2.6亿元），同比+13.1%/-0.34%/+5.4%，对应PE为16x、16x、15x，维持“买入”评级。
    风险提示：早餐行业竞争加剧，门店扩张、销售不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。

2024年三季报点评：Q3业绩继续改善，龙头差异化优势逐步凸显

中国巨石(600176)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润116.3/15.3/11.6亿元，同比+1.8%/-42.7%/-28.8%；单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润38.9/5.7/5.3亿元，同比+8.3%/-6.4%/+49.2%。
    行业复价稳价举措带动产品均价提升，叠加成本管控加强，公司盈利能力逐季改善：（1）24Q1-3公司收入同比+1.8%，较24H1实现转正；其中单Q3收入同比+8.3%，较Q2增幅扩大3.5pct。公司坚持复价稳价策略，带动行业复价落地，产品均价也实现改善。根据卓创资讯，截至三季度末行业缠绕直接纱2400tex/SMC纱2400tex/喷射纱2400tex主流报价为3650/4750/6150元/吨，同比分别+200/+850/+200元/吨，电子纱/布主流报价为9100元/吨、4.0元/米，同比分别+450元/吨，+0.5元/米；产品结构方面，公司风电、热塑等中高端产品占比较高，销量增速或优于其他领域，进一步带动三季度传统淡季下收入水平的提升；（2）单Q3毛利率为28.2%，同/环比+1.0/+5.6pct，预计是由于产品价格改善叠加生产效率提升带来的单位成本下降。
    财务费用率环比略有提升，资产处置收益继续下降：（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.3%/3.3%/2.2%，同比分别-0.2/-0.4/-0.2/-0.6pct，财务费用率环比Q2+1.1pct，或受到公司产品出口占比提升，汇率变动导致汇兑损失的影响；（2）24Q3资产处置收益为2279万元，环比24Q2也进一步下降，铑粉等贵金属处置量自Q1以来逐季降低；（3）综合影响下公司24Q3扣非归母净利润同比+49.2%，大幅改善。
    经营活动净现金流明显好转，资本开支略有回升：（1）24Q3公司经营活动净现金流为8.5亿元，同/环比+7.3/+4.3亿元，收/付现比分别为90.2%/73.4%，同比+17.0/-4.9pct，环比+29.1/+24.3pct，公司现金流水平大幅改善，主要是受到收入增长且兑付到期应付银行承兑汇票减少的影响；（2）24Q3固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.9亿元，同/环比分别+1.4/+3.0亿元，经营效益好转之下公司资本开支水平有所回升；（3）截至24Q3末公司存货余额为40.0亿元，同/环比分别-3.2/+2.8亿元，预计Q3传统淡季导致公司略有累库；资产负债率为42.0%，同/环比分别-0.4/-0.7pct。
    公司产品结构持续改善，发力海外市场，结构优势凸显：公司风电、短切等产品占比高于同行，风电产品有望充分受益于风电行业抢装影响，销量实现上行；且公司面向海外市场持续发力，在内需温和改善的背景之下海外市场有望成为公司业绩的新增长点。
    盈利预测与投资评级：公司在行业下行期把握中高端市场机会，立足成本优势进行扩产，市占率逆势上行；行业复价稳价卓有成效，公司作为行业龙头充分受益于规模和成本优势，且在中高端产品和海外市场持续发力，业绩修复可期。由于Q4复价节奏趋缓、资产处置收益逐步减少，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至22.2/27.9/36.2亿元（前值为25.2/34.7/45.0亿元），10月24日收盘价对应PE为19/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：内需回升幅度不及预期的风险，海外经济进一步衰退的风险，原燃料价格上升超预期的风险。

业绩如期稳健提升，房屋检测助成长

上海建科(603153)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收25.88亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长9.27%。
    业绩如期稳健提升。2024Q1-3，公司实现营收25.88亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长9.27%；实现扣非净利润1.07亿元，同比增长31.72%。公司实现经营活动现金净流量-3.12亿元，同比少流出0.15亿元。公司应收账款为14.86亿元，同比增加1.21亿元。
    毛利率和摊薄ROE有所提高，期间费用率下降。2024Q1-3，公司毛利率为29.51%，同比提高0.5pct；净利率为5.63%，同比提高0.06pct。期间费用率为21.96%，同比降低0.81pct。销售费用率为3.81%，同比降低0.21pct。管理费用率为12.59%，同比下降0.72pct。财务费用率为-0.67%，同比降低0.1pct。研发费用率为6.23%，同比提高0.22pct。摊薄EOR为4.22%，同比提高0.22pct。公司资产负债率为21.09%，同比下降0.84pct。
    股份回购彰显信心，旧房安全检测潜力大。公司于2024年4月24日召开第一届董事会第二十次会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份的议案》，本次回购的资金总额不低于7,000万元、不超过12,000万元。截至2024年9月30日，公司通过回购专用账户以集中竞价方式回购公司股份5,802,710股，占公司总股本的比例为1.42%，购买的最高价为17.50元/股、最低价为15.39元/股，已支付的总金额为94,965,451.50元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。住建部首提住房养老，房屋安全检测先行。根据已发布的报告《上海建科_工程咨询与检测龙头，旧房检测潜力大》，未来20年如果按照平均7-12元/平方米进行旧房检测，旧房检测市场空间约为902.44-1547.04亿元。公司是华东建筑工程检测龙头，房屋安全检测潜力大。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.47/3.87/4.34亿元，同比+10.03%/+11.33%/+12.25%，对应P/E为20.97/18.84/16.78倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

业绩保持稳健增长，不断加大研发投入保障长期发展

安杰思(688581)
    事项：
    公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入4.27亿元，同比+23.5%，实现归母净利润1.97亿元，同比+37.9%，实现扣非归母净利润1.92亿元，同比+36.5%。单Q3实现营业收入1.63亿元，同比+16.3%，单Q3实现归母净利润7300万元，同比+13.4%，实现扣非后归母净利润7160万元，同比+12.6%。
    平安观点：
    公司收入保持稳健增长趋势，利润端表现优异。公司前三季度收入端保持稳健增长趋势，单Q3收入有所降速预计主要因为国内环境影响，海外仍然保持快速增长趋势。公司单三季度实现毛利率73.07%，环比同步均略有提升，处于高位水平，公司持续推动自动化和降本增效工作，同时公司新产能投放车间已于2024年Q1完成搬迁并投产，随着产量提升，成本有望摊销，更好应对市场竞争。公司单三季度销售费用率8.57%（-1.49%），管理费用率7.78%（+0.23%），研发费用率9.55%（+2.26%），公司销售费用率、管理费用率保持与收入同步，研发端加大投入保障成长，净利润率保持高位水平，经营质量不断提升。
    公司不断推进产品迭代研发，保障长期增长。公司高度重视产品研发创新，持续加大研发端投入，专注于内窥镜诊疗、光纤成像技术、辅助机器人等项目。基于坚实的研发积淀，公司陆续推出了可换装止血夹，其中缝合夹、三爪夹将进入注册阶段，第五、六代夹子正在研发中。ERCP领域，公司推出了创新性的涂层导丝，产品做到直接更细、刚性更强，提高了插管率，已经在全球进行市场推广。双极治疗系统在市场中的推广、临床的“第三只手”牵引夹和三代水泵三者有机结合，形成了一套便捷有效的ESD手术解决方案。同时，公司通过富有创新能力、贴合临床需求的产品，帮助公司不断实现海外市场开拓，持续打开成长空间。
    维持“推荐”评级。公司业务稳步推进，我们维持2024-2026年归母净利
    iFinD，平安证券研究所
    润预测为2.68、3.40、4.38亿元，公司是消化领域领先企业，业绩表现亮眼，坚持产品创新研发引领成长，未来发展可期，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）集采降价风险；3）新产品推广不及预期风险；4）海外拓展不及预期等风险。

2024Q3业绩点评：收入符合市场预期，成本下行期利润率改善

绝味食品(603517)
    投资要点
    事件：2024Q1-3实现营业收入50.15亿元，同比-10.95%；实现归母净利润4.38亿元，同比+12.53%；实现扣非归母净利润4.24亿元，同比+15.73%；2024Q3实现营业收入16.75亿元，同比-13.29%；实现归母净利润1.43亿元，同比-3.33%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比+2.11%。
    Q3收入端符合市场预期，环比Q2维稳。我们预计门店数量和单店营收环比Q2维稳，24H1期间门店数量净减少981家，单店营收同比预计有双位数缺口。分产品看，24Q3鲜货/包装/加盟商管理/其他主营业务分别实现营收12.6/1.6/0.2/2.0亿元，同比-16.0%/+152.6%/+4.2%/-34.0%，鲜货业务仍有承压，包装产品延续高增长。
    成本回落带动净利率提升。2024Q3实现毛利率31.1%，同比+5.3pct，环比+0.5pct，同比改善主要得益于鸭副成本下降。2024Q3销售/管理费用率同比+2.3/-0.1pct，环比略有下降，考虑到成本下行、外部需求疲软，公司今年以来有加大营销动作，提升品牌力。2024Q3实现净利率8.3%，同比+1.0pct，环比+0.7pct。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司目前门店数量增长趋势放缓，转向提振单店店效为主，此外外部需求复苏也需要一定时间，因此我们下调盈利预测。我们预计2024-2026年公司营收为67.5/70.4/73.1亿元，同比-7%/+4%/+4%；归母净利为6.1/6.7/7.4亿元(上次预测值为7.3/8.8/10.1亿元），同比+77%/+11%/+10%；对应PE为18/17/15X。维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

公司信息更新报告：多因素影响短期利润，期待新业务放量

爱科赛博(688719)
    2024年前三季度收入稳步增长，归母净利润受多重因素影响有所下滑
    爱科赛博发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入5.94亿元，yoy+15.1%。实现归母净利润0.35亿元，yoy-60.3%，实现扣非归母净利0.26亿元，yoy-70.5%，2024年前三季度研发费用0.62亿元，yoy+74.9%。2024Q3公司实现营收1.96亿元，yoy-4.8%，qoq-25.4%，归母净利0.03亿元，qoq-90.3%，yoy-92.7%，扣非归母净利0.02亿元，qoq-86.8%，yoy-93.3%。单Q3毛利率/净利率分别为39.9%/1.3%，分别环比-0.3/-9.2pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为12.0%/9.8%/20.3%/-1.4%，分别环比+1.2/+3.8/+8.2/+1.9pct。考虑公司测试电源业务受行业竞争加剧导致的盈利能力下滑与研发支出扩大带来的费用率提升，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为0.75/2.08/2.79亿元（原1.43/2.09/2.80亿元），EPS为0.65/1.80/2.42元，对应当前股价PE为38.5、13.8、10.3倍，考虑测试电源下游需求刚性同时公司龙头地位稳固，维持“买入”评级。
    测试电源市场竞争仍旧激烈，公司持续加大新产品研发投入
    行业竞争加剧背景下，公司持续加大在精密测试电源领域新产品的研发投入通过产品更新迭代保障自身竞争力。2024年年中以来新发布或升级PRO、PRE、PRD系列可编程电源，持续迭代Action2020自动化测试平台软件及测试系统，在性能指标、功率等级和模块化轻量化方面实现了众多突破。为下游光伏储能、新能源汽车、电力电子科研试验和智能制造产线端的客户带来了更多的解决方案。
    特种电源加大半导体领域投入，主要产品质量优异
    特种电源领域公司积极布局半导体和泛半导体工艺电源领域，射频电源产品主要参数指标达到国际一线品牌的水平。采用全新技术方案的直流溅射电源完成开发，已在典型工业客户现场长期验证，部分指标优于行业标杆产品，同时其他规格溅射电源同步开发中，正在形成覆盖PVD、CVD、刻蚀和去胶等工艺场景应用的多个产品系列。
    风险提示：测试电源产品毛利率超预期下滑；半导体特种电源研发不及预期。

2024年三季报点评：费用管控理想，Q3单季业绩大增超预期

兔宝宝(002043)
    投资要点：
    兔宝宝（002043）发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入64.64亿元，同比增长12.79%；归母净利润4.82亿元，同比增长5.55%；扣非归母净利润为4.27亿元，同比增长14.14%；基本每股收益0.59元。
    2024年前三季度归属净利润稳健增长，单季增幅超预期。公司2024年前三季度共实现营业收入64.64亿元，同比增长12.79%；归母净利润4.82亿元，同比增长5.55%；扣非归母净利润为4.27亿元，同比增长14.14%；基本每股收益0.59元。其中第三季度，公司营业收入和归母净利润分别为25.56亿和2.38亿，分别实现3.56%和41.50%的同比增长，季度环比增长分别为5.39%和53.17%，单季增长超预期。
    投资净收益提升，增厚利润。公司第三季度毛利率为17.07%，同比上升0.21个百分点；净利率9.53%，同比上升2.42个百分点，环比提升2.95个百分点。公司单季度净利率提升较多，主要由于第三季度投资净收益大幅提升达0.33亿，同时费用管控理想，增厚利润。
    费用管控能力增强。前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率同比分别下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，成本控制理想。其中第三季度，尽管销售费用率略有上升，但管理、财务费用率继续下降，总费用率同比减少0.69个百分点至5.97%，季度环比略上升0.05个百分点。整体看，公司费用控制良好。
    资产负责结构持续优化。公司前三季度经营性现金流净流入4.20亿元，第三季度经营性现金流净流入1.41亿元，维持现金净流入。同时，应收账款同比减少2.21亿，资产负债率较去年同期下降1.39个百分点至45.71%，公司资产结构持续优化，流动性管理有效。
    总结与投资建议：公司深耕以家具板材为核心的装饰材料领域，经过30余年发展，已成为国内销售规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品类最全的行业龙头企业之一。公司以板材业务为主、定制业务为辅的经营策略，销售渠道多元，并且持续优化升级，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家装公司、家具厂等），持续稳定提升公司的市场占有率，公司业绩也将具备韧性。预测公司2024-2026年EPS分别为0.92元、1.03元和1.15元，对应当前股价PE分别为13倍、11.5倍和10.2倍，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来建材消费需求不足。公司两翼业务及新产品拓展低于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

3Q24 recovery on track; Poised to benefit from XR/TWS/gaming product launches in 2H24/FY25E

歌尔股份(002241)
    Goertek’s 3Q24 revenue/ net profit rose +2%/+138% YoY, exceeding previousmarket expectations. 3Q24 GPM lifted to 11.4% (-2.2 ppts QoQ/+1.2 ppts YoY),mainly due to improving efficiency and better scale effect. Looking into4Q24/FY25E, we expect Goertek’s earnings will continue to rebound givenimproving GPM YoY, prudent cost control and better AR/VR/gaming demandwith multiple product launches from major VR/AR players. We raised FY24-26EEPS estimates by 0-6% to reflect 3Q24 results, better operating leverage andexpense control. In the longer term, we believe Goertek is well-positioned tocapture opportunities in AR/VR product cycle from players such as Meta, Sony,Google, Samsung and Huawei. Maintain BUY with new TP of RMB27.39, basedon same 25x FY25E P/E.
    3Q24 above expectations on better efficiency and cost controls. 3Q24revenue/ net profit rose +2%/+138% YoY, beating market expectations,mainly driven by higher utilization, efficiency improvement and prudent costcontrols. We believe Goertek’s profitability recovery will continue into 4Q24Eand we estimate 4Q revenue/net profit will grow 36.3%/166.7% YoY,benefiting from the launch of Meta Quest 3S, AirPods 4 Series and otherARVR products.
    4Q24/2025 Outlook: Continued profitability recovery and sales growthfrom edge AI and wearable product launches. In addition to order recoveryof AirPods (after share loss in last two years) and product cycle of AirPods 4,we think Meta’s Quest 3S and upcoming Sony PS5 Pro will boost revenuegrowth in 4Q24/1H25E. Overall, we expect Goertek’s net profit to grow164%/30% YoY in FY24/25E.
    Maintain BUY. We think Goertek’s industry leadership and productroadmap in XR/acoustics/gaming segments will allow it to benefit fromindustry recovery and upcoming new XR/gaming console product cycle inFY24/25E. We lifted our FY25/26E EPS estimates by 6%/6% mainly forbetter wearable product revenue and operating efficiency. Our new TP ofRMB27.39 is based on same 25x FY25E P/E. Maintain BUY. Upcomingcatalysts include new XR/gaming product launches and continued marginrecovery.

前三季度成本上升、AI投入加大致业绩承压

万兴科技(300624)
    主要观点：
    事件概况
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营收10.5亿元，同比下降3.9%；实现归母净利润-549.7万元，同比下降108.5%；实现扣非归母净利润-1942.9万元，同比下降137.7%。单Q3，实现营业收入3.5亿元，同比下降7.9%；实现归母净利润-2998.8万元，同比下降242.0%；实现扣非归母净利润-3508.1万元，同比下降304.6%。
    成本上升、AI业务投入加大等因素致利润大幅下降
    1）毛利率方面，前三季度公司毛利率93.7%，同比下降1.5个百分点。2）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为55.7%、11.4%、29.1%，合计较上年同期提升7.3个百分点。
    3）前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降94.2%，主要系本期支付给职工以及为职工支付的现金增加及日常付现费用较上年同期增加所致。
    综合来看，公司归母净利润大幅下降，主要系市场竞争加剧、流量成本上升、加大营销和AI投入等原因所致。
    投资建议
    我们认为，公司作为国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，短期投入加大，导致利润波动。长期来看，AIGC发展趋势不变，公司前期投入有望助力未来成长。我们预计公司2024-2026年分别实现收入15.2/17.3/20.5（前值2024-2026年分别为16.2/19.2/23.3）亿元，同比增长2%/14%/18%（前值2024-2026年分别为10%/18%/21%）；实现归母净利润0.7/0.9/1.2（前值2024-2026年分别为0.9/1.3/1.6）亿元，同比增长-22%/38%/24%（前值2024-2026年分别为9%/37%/26%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）新产品推广不及预期；2）AIGC商业化落地不及预期；3）SaaS化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。

公司简评报告：自有品牌快速增长，产品高端化趋势显著

乖宝宠物(301498)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入36.71亿元，同比增长17.96%；归母净利润4.7亿元，同比增长49.64%。公司2024Q3实现营业收入12.45亿元，同比增长18.92%；归母净利润1.62亿元，同比增长49.11%。同时，公司发布前三季度利润分配预案，拟每10股派红利2.5元（含税），共计约1亿元（含税）。
    自有品牌保持快速增长，产品高端化趋势显著。公司自有品牌增速远超行业平均水平，弗列加特、Barf霸弗、羊奶系列等中高端产品保持快速增长，此外今年还发布了新品汪臻醇，定位高端犬粮，弗列加特发布新品“0压乳鲜肉系列”，丰富高端产品矩阵。预计公司Q3内销收入同比增长25-30%，外销收入同比增长10%左右。今年双十一期间，淘天宠物开卖4小时，弗列加特成交金额同比大涨近230%，成交金额和订单量增速都位列第一。京东开抢日前4小时，麦富迪销售额分别位列猫干粮、猫湿粮及零食、狗干粮和零食第一，弗列加特销售额位列猫干粮第四，猫湿粮及零食第六。公司直销占比持续提升，电商等渠道结构不断优化，产品高端化趋势显著。
    盈利能力持续提升，费用管控高效。2024Q3公司毛利率41.84%，同比+3pct，环比-0.96pct，销售净利率13.07%，同比+2.74pct，环比+1.01pct。公司毛利率和净利率同比提升，主要由于中高端产品势能强劲、直销渠道占比提升以及原材料价格下降。Q3毛利率环比微降主要受到汇率的影响。2024Q3公司销售费用率为18.92%，同比+3.01pct，环比-0.11pct；管理费用率为5.78%，同比+0.41pct，环比-0.05pct。公司销售费用率同比增长，主要由于自有品牌收入增加，直销渠道占比增加，业务宣传费和销售服务费增加，环比微降主要由于Q3为销售淡季。管理费用率增加主要由于工资薪酬及咨询服务费增长。同时Q3部分计提奖金费用，调动员工积极性。
    投资建议：公司是国产宠物食品龙头，自有品牌业务占比较高且产品高端化势能较强，公司品牌力以及产能方面具有明显优势。同时公司积极进行现金分红，与股东共享发展。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元，同比+35.00%/28.75%/24.07%，对应当前股价P/E分别为45X/35X/28X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场需求不及预期；汇率波动风险。

环比降速，区域分化

仙乐健康(300791)
    事件
    仙乐健康发布2024三季报，2024前三季度公司实现收入30.48亿元，同比增长21.80%，实现归母净利润2.40亿元，同比增长29.52%。
    收入环比降速，盈利小幅波动
    单2024Q3公司实现收入10.58亿元，同比增长10.43%，或由于2024Q3国内需求？有所承压，收入环比降速。盈利季度间虽存小幅波动，但我们认为全年盈利水平有望受益于收入规模化、内部的降本工作以及产品结构升级实现稳步提升：2024Q3公司毛利率同比-1.65pct至29.63%，销售费用率/管理费用率分别同比-0.14/+1.03pct至7.27%/9.39%，毛销差略有缩窄，同比-1.51pct至22.36%，净
    利率同比-0.69pct至8.07%。？
    海外市场延续高增，期待国内需求企稳
    分区域来看：①2024Q3国内下游需求走弱，或致传统大客户需求走低+新零售客户开拓较缓，但公司已针对内部销售组织架构进行整合，提升客户需求的响应速度？我们认为明年有望恢复较快增长；②我们预计2024Q3美洲出口及BF均维持高速增长势头，我们认为2024Q4有望延续；③我们预计2024Q3欧洲市场表现稳健，德国工厂上线全自动产线，缩短包装周期、有望拓宽客户覆盖面。④我们预计2024Q3亚太事业部维持高速增长，且2024Q4有望延续。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到国内需求暂有承压，我们调整公司2024-2026年营收预测分别为43.13/49.44/55.95亿元，同比增速分别为20.41%/14.63%/13.17%，2024-2026年归母净利润预测分别为3.77/4.69/5.53亿元，同比增速分别为34.03%/24.47%/17.86%，EPS分别为1.60/1.99/2.34元/股，3年CAGR为25.28%鉴于海外市场拓展可期，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，市场拓展不达预期风险，原料价格上涨风险
   

业绩维持双位数增长，关注率略有提升

常熟银行(601128)
    投资要点
    常熟银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入83.70亿元，同比+11.30%。实现归母净利润29.76亿元，同比18.17%。
    业绩维持双位数增长，投资收益表现强劲
    2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅-0.74pct，主要系公司其他非息收入增速有所回落。其他非息净收入同比+40.26%，增速较2024H1-12.67pct。此外，2024Q1-Q3公司实现投资收益13.39亿元，同比+92.54%，我们预计主要系公司兑现了部分交易性金融资产的浮盈。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1边际下降1.41pct，主要系生息资产规模扩张放缓。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、其他非息收入、拨备对净利润的贡献度分别为+13.06%、-6.90%+4.44%、-1.43%，较2024H1分别-2.78pct、+2.83pct、-1.02pct、+2.58pct。
    净息差韧性较强，信贷结构仍待改善
    2024Q1-Q3常熟银行实现利息净收入69.03亿元，同比+6.15%，增速较2024H1+0.05pct，息差业务依旧表现较好。从信贷投放来看，截至2024Q3末，常熟银行贷款余额为2396.86亿元，同比+9.69%，增速较2024H1-1.61pct。贷款增速下滑，主要系融资需求依旧较弱。2024Q3单季度常熟银行净新增贷款7.51亿元，同比少增30.89亿元。其中零售贷款净减少16.14亿元，我们预计主要系当前环境下小微融资需求偏弱叠加提前还贷等因素影响。从净息差来看，常熟银行前三季度净息差为2.75%，较2024H1-4BP，净息差在上市银行中预计仍居首位且展现较强韧性。展望后续，LPR下调以及存量按揭利率调整等影响下，净息差或仍将承压
    关注率略有抬升，政策引导下资产质量有望维持稳定
    截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为0.77%、1.52%，较2024H1末分别+1BP+16BP。关注率进一步提升，我们预计主要系当前环境下部分中小微客户偿债能力有所走弱。展望后续，9月末国家金融监管总局指出金融机构可以不因续贷单独下调风险分类并且将续贷对象拓展到中型企业，后续资产质量有望保持稳定。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为528.40%，公司风险抵补能力仍较为充足。
    投资建议：维持常熟银行“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109/120/134亿元，同比增速分别为+10.74%/+9.86%/+11.90%，3年CAGR为10.83%；归母净利润分别为39/44/52亿元，同比增速分别为+18.33%/+14.51%/+16.17%，3年CAGR为16.33%。考虑到公司作为小微龙头，资产端优势显著，故我们维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。
   

单季度收入环比微增，经营效率持续提升

乐鑫科技(688018)
    主要观点：
    事件概况
    公司公告2024年三季报业绩：前三季度实现营业收入14.6亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长188.1%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长238.0%；实现剃除股份支付影响后的归母净利润2.8亿元，同比增长149.6%。
    单Q3实现营业收入5.4亿元，同比增长50.0%，环比增长1.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长340.1%，环比增长1.8%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比增长492.2%，环比下降12.8%。
    经营效率持续提升
    1)智能家居和消费电子仍然是主要营收来源，预计今年增速为30-35%。其他非家居领域的各行业物联网渗透率开始提升。受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域都呈现出了高增长，2023-2024期间有很多潜力新客户加入，拉高了平均增速。
    2)毛利率提升2.1个百分点。拆分来看，芯片、模组及开发套件毛利率分别提升3.3个百分点、0.9个百分点。芯片营收占比提升的结构性变化进一步提升了综合毛利率。
    3)销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.1%、3.4%及23.3%，同比下降0.6个百分点、1.0个百分点及4.6个百分点。
    4)经营活动现金净流入9165万元，较上年同期减少1.1亿元，同比减少55.6%，主要是由于如下因素综合所致：1）销售商品、提供劳务收到的现金同比增加4.8亿元，同比增长44.8%，高于收入的增幅。2）购买商品、接受劳务支付的现金同比增加5.6亿元，同比增长105.4%。由于近两年来新增潜力客户开始放量，销售快速增长，本年度处于积极备库存阶段，存货与上年末相比增加2.4亿元，同比增长98.9%。3）公司总人数758人，同比增长22.3%。
    投资建议
    我们认为公司专注于研发性能卓越、低功耗的无线通信芯片，未来随着IOT物联网渗透率的持续提升，将给公司业务带来更广阔发展空间。我们预计公司2024-2026年分别实现收入20.3/25.0/31.0（前值2024-2026年分别为19.7/24.3/30.0）亿元，同比增长42%/23%/24%（前值2024-2026年分别增长38%/23%/24%）；实现归母净利润3.5/4.5/5.9（前值2024-2026年分别为3.0/3.9/5.1）亿元，同比增长157%/29%/30%（前值2024-2026年分别增长121%/29%/30%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游需求不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

预焙阳极盈利修复，新建项目顺利推进

索通发展(603612)
    事件
    公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入99.19亿元，同比下降16.86%；归母净利润2.17亿元，上年同期为-3.32亿元；扣非归母净利润1.35亿元，上年同期为-3.31亿元。
    2024Q3公司实现营业收入34.44亿元，同比下降9.38%，环比增长2.20%；归母净利润1.85亿元，同比增长141.24%，环比增长150.99%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下降71.26%，环比下降53.31%。
    预焙阳极价格筑底趋稳，公司盈利能力恢复
    2024Q1-Q3公司毛利率为9.30%，同比提高5.96pct；2024Q3毛利率为8.95%，同比下降0.85pct、环比下降0.11pct。报告期内预焙阳极业务盈利相对稳定，同时因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约1.6亿元，导致公司每股收益较上年同期大幅增长。
    在建项目顺利推进，新产能持续布局
    年初至报告期末，公司在建项目顺利推进。山东索通创新二期34万吨预焙阳极生产线和30万吨煅后焦生产线、陇西索通30万吨预焙阳极生产线、湖北索通100万吨煅后焦生产线投产。另外，公司与吕四港经开区管委会、华峰集团于2024年9月29日签订《三方投资协议书》，公司与华峰集团（或其控制的公司）计划在江苏省启东市注册设立项目公司，投资建设30万吨铝用预焙阳极项目，本次合作是公司为实现“2025年预焙阳极签约产能达到500万吨”战略目标的有效举措。
    与美铝签署销售框架协议，公司海外市场影响力进一步提升
    公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，约定自2025年1月1日至2025年12月31日由公司供应预焙阳极预计共约24万吨。本次与美国铝业旗下子公司签署销售框架协议，是客户对公司品牌的认可和信任，也是双方进一步深化战略合作的重要抓手。本次协议的签署，是公司做大做强出口市场，积极落实海外发展战略的重要举措，有助于进一步提升和巩固公司海外市场影响力，为深化与海外优质客户多层次合作奠定基础。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司产能扩张持续推进，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.77/7.40/10.31亿元，分别同比增长152.18%/96.20%/39.36%；EPS分别为0.70/1.37/1.91元，当前股价对应PE分别为19.1/9.7/7.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：预焙阳极产品价格波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；安全环保风险。
   

2024三季报点评：当季经营稳健，内销改善可期

苏泊尔(002032)
    事件
    2024年前三季度公司实现营收165.12亿，同比+7.45%，归母净利润14.33亿，同比+5.19%，扣非净利润14.05亿，同比+5.26%；单三季度公司实现营收55.48亿同比+3.03%，归母净利润4.92亿，同比+2.22%，扣非净利润4.82亿，同比+1.05%
    基数走高背景下外销降速，内销平稳运营
    外销端，24H1公司收入同比+39%,24Q1-Q3预计同比+20%左右（参考对SEB关联外销额增速，年初至10/25相较于去年年初至10/27同比+23%），考虑到基数走高，24Q3外销降速也在预期中；此外，公司上调全年外销关联交易额增速，由+5%提升至+17%。内销端，预计24Q3收入微幅下滑，其中炊具在行业景气恢复背景下维持增长，电器业务小幅下滑，值得一提的是9月以来电器终端需求已有改善趋势。
    竞争加剧但积极控费，盈利能力维持稳定
    24Q3毛利率同比-0.8pct，主因一方面在于外销业务占比提升，另一方面国内竞争依旧激烈、均价有下行压力；费用端，公司积极控制费用，24Q3销售/管理/研发/财务分别同比-1.0/-0.1/+0.2/+0.4pct，期间费用率同比-0.5pct；此外，当期政府补助增加、信用减值损失减少均对盈利有正面带动。综上，尽管当期毛利率承压，但基于公司积极控费，24Q3归属净利率同比-0.1pct，盈利能力总体维持稳定
    “以旧换新”政策落地，内销业务改善可期
    9月以来厨房小电线上/线下零售额增速环比改善，其中电饭煲/电压力锅/电水壶/电蒸锅增速边际改善显著。我们认为行业动销数据改善一方面原因在于同期基数转低，去年下半年行业销额下滑幅度加大；另一方面则与以旧换新政策提振需求有关，尽管小家电并未纳入中央划定的八大家电品类中，但地方可酌情拓张品类小家电在部分地区也被惠及，后续政策刺激叠加双11促销，行业需求或环比改善
    内销改善值得期待，维持公司“买入”评级
    苏泊尔三季度经营表现平稳，后续内销有望受益政策提振、增速改善可期；长期来看，苏泊尔依靠强大综合实力、与全球龙头母公司的协同，未来仍将兼顾平稳增长及经营质量，我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+8%/+11%/+11%，对应当前估值19X/17X/15X，综合考虑其经营稳健属性及较高股息率优势，维持买入评级。
    风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。
   

短期业绩仍然承压，静待四季度业绩回升

同花顺(300033)
    主要观点：
    事件概况
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营收23.3亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润6.5亿元，同比下降15.5%；实现扣非归母净利润6.3亿元，同比下降16.7%。
    单Q3，实现营业收入9.5亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润2.9亿元，同比下降7.5%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比下降7.3%。
    费用率提升致利润承压
    1）综合毛利率85.7%，同比下降2.4个百分点，或与收入结构变化、分业务毛利率变化有关。
    2）销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.0%、7.5%、37.9%，合计提升3.0个百分点。
    3）经营活动产生的现金流量净额6.5亿元，同比下降12.6%。
    9月底至今，资本市场回暖，有望带动金融信息服务需求提升
    9月底以来，资本市场持续回暖，10月8日全天成交额接近3.5万亿。随着资本市场回暖，有望带动金融信息服务需求，由此，同花顺网上行情客户端付费用户等数据有望回升，带动公司业绩成长。
    投资建议
    我们认为，资本市场回暖对公司有直接利好作用，预计四季度业绩较三季度回升。维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现收入36.7/41.0/46.3亿元，同比增长3%/12%/13%；实现归母净利润14.5/16.4/18.6亿元，同比增长3%/13%/14%，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游需求不及预期；2）研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期；4）海外业务政策风险。

负极业务短期承压，涂覆隔膜盈利维稳

璞泰来(603659)
    主要观点：
    24Q3业绩符合预期
    公司发布2024年三季度报。公司24Q1-Q3实现营收98.4亿元，同比-15.8%；实现归母净利润12.4亿元，同比-24.0%；实现毛利率29%，同比-2.8pct；实现归母净利率12.6%，同比-1.4pct；其中24Q3营收35.1亿元，同环比分别-9.6％/+6.4％，归母净利润3.8亿元，同环比分别+17.3%/-7.8％，毛利率28.3%，同环比分别-5.7+/0.4pct，归母净利率10.9%，同环比分别+2.5/-1.7pct。Q3净利润同比回暖，推测主要与资产减值损失同比减少及负极材料降本措施部分得到落实有关。
    Q3经营性现金流持续改善，继续计提资产减值准备
    公司24Q1-Q3期间费用11.6亿元，同比-10.7%，期间费用率11.8%，同比+0.7pct，其中Q3期间费用3.9亿元，同环比分别-22%/+1%，费用率11.1%，同环比分别-1.7/-0.6pct。24Q1-Q3经营性净现金流10.8亿元，同比+67.8%，其中Q3经营性现金流14.4亿元，环比+43.7%。24Q3资产减值损失1.2亿元，环比+18.6%，主要为存货跌价损失。
    Q3负极材料降幅收窄，新产能投产有望改善盈利
    受终端需求增速放缓、产能短期供需错配影响，24年以来负极材料价格低位徘徊，部分负极材料细分领域的市场价格低于合理的生产成本。目前负极材料的价格已处于历史底部区间，24Q3负极材料降价幅度收窄，未来价格下探空间或有限。随着四川紫宸一期项目逐步投产带动成本改善，安徽紫宸年产1.2万吨硅基负极材料项目加速启动贡献新产品增量，公司负极盈利有望改善。随着高价库存的持续消纳、消费类新品的放量和公司在生产各环节的降本增效成果进一步显现，预计公司未来负极材料业务将有望逐步回升。
    投资建议
    考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，预计公司24-26年归母净利润为16.78/21.90/25.75亿元，对应PE18、14、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；行业竞争加剧等。

2024年三季报点评：主业阶段性承压，咖啡业务表现稳定

佳禾食品(605300)
    投资要点
    事件：公司公告2024年前三季度营业总收入/归母净利润为16.8/0.83亿元，同比-19.5%/-59.9%；2024Q3营收/归母净利润为6.07/0.13亿元，同比-20%/-81%。
    需求疲软主业承压，咖啡业务双位数稳定增长。1）分产品看，24Q3植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入2.48/0.79/0.22/1.64亿元，分别同比-51%/13%/-22%/+65%。主业植脂末延续Q2下滑趋势，主系1则下游茶饮头部客户自建产能影响，2则受下游茶饮客户闭店量提升、去植脂末趋势影响影响，目前公司正逐步加强中小客户与工业客户拓展，24Q4系传统销售旺季，植脂末凭借性价比特性预计表现环比好转；咖啡业务24Q1-3季度收入同比增速分别为-19%/+25%/+13%，Q2以来咖啡增速回正，公司在B端加强产品触达至工业及连锁客户；C端通过深挖自媒体渠道潜力，强化金猫咖啡品牌形象。2）分渠道看，24Q3生产企业/连锁/经销营收分别为1.67/2.4/0.63亿元，分别同比-12.2%/-41.4%/-9.2%，连锁企业波动较为明显，截至2024Q3末，总经销商645家，较2023年末增加83家。
    成本上行毛利率下滑，费投加大净利率承压。24Q3归母净利率同比-7.11pct至2.18%，主系成本上涨及销售费率提升。1）毛利率：24Q3毛利率15.02%，同比-3.90pct，主系1则是粉末油脂原材料上行，2则糖浆业务等低毛利率产品占比提升；2）费用率：24Q3销售费率同比+3.99pct至7.29%，管理费率同比+1.02pct至3.67%，主系1则公司加大C端品牌宣传，广宣及电商费用同比增加，2则配套管理人员支出增长明显，目前公司前期C端业务拓展的基础费用投放已落地，预计后续费用支出保持相对平稳，有望推动盈利能力提升。
    盈利预测与投资评级：受下游客户需求变化，短期公司表现有所承压，公司通过稳定现有植脂末需求客户、扩宽海外/工业化客户需求订单，降低客户自建的影响，中长期看主业有望恢复稳定增长；咖啡业务仍在培育期，伴随高性价比产品打造、品牌知名度提升，期待增长势能进一步释放。考虑三季报业绩，我们调整2024-2016年归母净利润为1.2、1.8亿元、2.4亿元（前值为2.5、2.9、3.6亿元），当前市值对应PE为39/26/20X，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题，咖啡客户拓展不及预期，原材料上行风险，茶饮需求不及预期。

苏泊尔2024Q3点评：外销基数抬升，整体平稳

苏泊尔(002032)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩报告：
    Q3：收入55.48亿元（同比+3.03%），归母净利润4.92亿元（同比+2.22%）；扣非归母净利润4.82亿元（同比+1.05%）；
    Q1-Q3：收入165.12亿元（同比+7.45%），归母净利润14.33亿元（同比+5.19%）；扣非归母净利润14.05亿元（同比+5.26%）。？环比降速主因外销基数上升。
    Q3收入分析：内销好于同业，外销基数抬升
    内销：我们预计同比持平略降，较Q2持平略增相似、行业严峻挑战下公司表现远好于同业；
    外销：我们预计低双位数增长，较24Q2有所降速，背景为24H1高增受益低基数及海外补库。同时，公司将24年关联交易指引从62亿上修至69.5亿（出售商品68.5亿+采购商品1亿），我们拆分Q4预计对应17.8亿，我们预计23Q4外销（关联交易+其他外销）基数约19亿，对比看公司指引上调风格较为审慎。
    Q3利润分析：盈利稳健
    Q3毛利率24.62%，同/环比+0.24/-0.76pct；Q3归母净利率8.87%，同/环比+0.44/-0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.98/-0.09/+0.19/+0.44pct，四费合计同比-0.44pct；
    我们认为公司Q3重营销提效，外销占比（毛利率低于内销）提升下毛利率坚挺+严格控费管理增效，经营实力韧性凸显。
    投资建议：
    我们的观点：
    Q3压力环境下净利率极为稳健，外销因基数上行略有降速也符合预期趋势；内销Q4以旧换新下压制有望好转。参考历史分红水平50-80%可观，公司为稳健经营优质标的。
    盈利预测：基于公司三季度内外销增速及行业发展情况，我们调低盈利预测。预计2024-2026年公司收入228.20/242.80/255.67亿元（前值228.94/243.60/256.52亿元），同比
    7.1%/+6.4%/+5.3%，归母净利润23.19/24.83/26.10亿元（前值23.87/25.99/28.01亿元），同比+6.4%/+7.1%/+5.1%；对应PE19/18/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度波动，原材料成本波动。

制冷剂配额龙头，持续受益制冷剂长景气度

巨化股份(600160)
    事件描述
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收179.06亿元，同比增加11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比增加68.40%；基本每股收益为0.47元。
    事件点评
    前三季度利润增厚，Q3业绩环比下滑。单季度来看，Q3公司实现营收58.26亿元，同比减少1.53%，环比减少11.86%；实现归母净利润4.23亿元，同比增加64.67%，环比减少19.19%；基本每股收益为0.16元。
    含氟精细化学品产销量大幅增加，实现以量补价。前三季度，公司含氟
    精细化学品、石化材料、制冷剂、基础化工产品及其他销量分别为0.42、38.97、24.64、131.68万吨，同比分别增加286.18%、52.29%、11.41%、11.41%。由于合并了淄博飞源化工，公司含氟精细化学品产销量、营收同比大幅增长。前三季度制冷剂、氟化工原料、石化材料均价分别同比增加29.81%、15.40%、1.90%，其余产品均价均有不同程度的下跌。
    随着制冷剂市场景气的保持，看好公司长期业绩。Q3为制冷剂传统消费淡季，季度销量环比减少，价格上涨使得制冷剂板块Q3营收环比基本持平。根据生态环境部《2025年氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，在2024年度配额基础上增发4.5万吨HFC-32、0.8万吨HFC-245fa生产与内用配额；HFC-41生产配额50吨，其中内用配额25吨；HFC-236ea生产配额50吨，其中内用配额0吨。Q4随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，预计制冷剂市场维持高景气度，公司作为制冷剂配额龙头企业，有望持续保持业绩增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.77\1.02\1.09，对应公司10月24日收盘价20.28元，2024-2026年PE分别为26.2\20.0\18.7，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。

控费效果明显，现金流表现持续改善

普联软件(300996)
    报告摘要
    10月23日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收1.02亿元，同比下降18.60%，归母净利润154万元，同比增长73.30%，归母扣非净利润-38万元。2024年前三季度公司实现营收2.94亿元，同比增长5.86%，归母净利润1493万元，同比增长148.36%，归母扣非净利润752万元，同比增长119.58%。
    毛利率有所下行，控费效果持续显现。2024年前三季度公司毛利率为35.96%，较去年同期下降7.01pcts，营业成本1.88亿元，同比增长18.88%。营业成本变动高于营收增长，从而拖累毛利率下行，我们认为一方面主要系2023年公司持续增加人员，相应成本支出有一定滞后效应，另一方面随着公司新业务新领域的开拓，市场竞争更加激烈，导致项目毛利率有所下降。期间费用方面，2024年前三季度公司销售/管理/研发费用分别为0.20/0.61/0.36亿元，分别同比变动-55.63%/-4.05%/-51.07%，其中销售费用变动主要系去年建造一体化项目未中标后前期投入结转销售费用所致，而研发费用变动则主要系部分研发项目资本化投入增加所致。在今年整体经营压力较大的背景下，公司持续提升经营质量，控费效果持续显现。
    加强现金回款工作，现金流表现持续改善。今年以来，公司持续加强应收账款的回款工作，现金流表现持续改善。2024年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.02亿元，较去年同期的2.95亿元同比大幅增长36.24%，远高于同期公司5.86%的营收增速；前三季度公司经营性现金流净额为-1.23亿元，较去年同期的-2.63亿元同比净流出减少53.11%。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.02/10.96/13.07亿元，归母净利润分别为1.70/2.02/2.46亿元，对应PE分别为23.7/19.9/16.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：石油石化行业景气度下滑的风险；建筑行业业务发展不及预期的风险；战略客户、新业务领域开拓不及预期的风险；行业信创推进不及预期的风险等。
   

2024年三季报点评：Q3收入同增14%，期待业绩逐步回暖

贝泰妮(300957)
    投资要点
    公司披露2024年三季度业绩：2024Q1-3营收40.2亿元，yoy+17.1%；归母净利4.1亿元，yoy-28.4%；扣非归母净利3.4亿元，yoy-32.8%。2024Q3营收12.1亿元，yoy+14.0%；归母净利-0.7亿元，yoy-153.4%；扣非归母净利-0.8亿元，yoy-158.23%，Q3利润亏损主要系期间费用率同比大幅提升19pct所致。
    薇诺娜及其他主要品牌2024Q1-3营收同增约6%。分品牌看，薇诺娜及其他主要品牌/悦江投资旗下姬芮（Za）及泊美（PURE&MILD）2024Q1-3营收分别为36.4/3.8亿元，营收占比91%/9%，毛利率分别为75.34%/58.37%，其中薇诺娜及其他主要品牌营收同增5.98%。2024Q3薇诺娜及其他主要品牌营收同比3.3%，稳中有增。
    24Q3期间费用率大幅增长致净利率承压。①毛利率：2024Q1-3毛利率为73.7%，同比-2.7pct，2024Q3毛利率为76.4%，同比-2.4pct，毛利率下降主要受悦江并表影响。②期间费用率：2024Q1-3同比+4.7pct至66.4%。2024Q3同比+18.5pct至81.2%，主要系销售/管理费用率同比分别+12.7/+4.9pct，销售费用率提升主因24Q3公司举办3场抖音音乐会&达人种草费用提升&双十一大促费用前置等多重影响，管理费用率提升主因计提员工持股计划费用所致。③归母净利润率：由于期间费用率提升较大，2024Q1-3归母净利润率为10.3%，同比-6.6pct，24Q3净利润率为-5.7%，同比-17.8pct。
    盈利预测与投资评级：贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善，美白/抗衰等系列新品上新后有望贡献业绩增量。由于抖音音乐会等活动导致期间费用率大幅提升，我们将公司2024-26年归母净利润预测10.0/12.8/15.6亿元下调至7.6/10.4/13.4亿元，对应PE分别为30/22/17X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

2024年三季报点评：产品结构优化，盈利再上台阶

天味食品(603317)
    事件:
    2024年10月24日，天味食品发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入23.64亿元，同比+5.84%；实现归母净利4.32亿元，同比+34.96%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比+38.1%。单季度看，2024Q3公司实现营业收入8.97亿元，同比+10.93%；实现归母净利润1.86亿元，同比+64.79%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+73.44%。
    投资要点:
    中式调料及冬调表现亮眼，2024Q3线上渠道同比高增55%。产品端，2024Q3火锅底料/中式调料/香肠腊肉调料（下文称“冬调）/其他分别实现营业收入3.03/3.85/1.86/0.22亿元，分别同比+1.14%/+18.07%/+19.68%/-2.96%。三季度已无食萃并表效应，公司中式调料及冬调实现高质量增长，我们认为主要系三方面原因：1）公司通过“优商扶商”持续精耕渠道，Q3旺季逐渐开始，渠道精耕效果显现；2）上半年公司推出一系列中式调料新品，且2023年以来冬调全线0添加升级符合当前消费趋势，同时我们预计由于小龙虾原料价格较低，小龙虾调料也有一定拉动。渠道端，2024Q3线下/线上分别实现营收7.56/1.39亿元，分别同比+5.98%/55.38%。线上增速亮眼，我们认为一方面系食萃实现较好增长；另一方面公司建立四大线上业务板块，零售事业部和新零售事业部联动精耕线上业务取得一定成效。
    成本利好+结构升级，盈利能力再上新台阶。2024Q3公司毛利率延续提升趋势，同比+0.77pct至38.83%，我们认为主要系三方面原因：1）原材料成本释放利好；2）产品结构升级。毛利率较高的中式菜品调料及冬调增速较快，收入占比提升，同时公司围绕健康化战略全方位提升产品品质及调性，预计对毛利率亦有提振作用；3）预计盈利水平较高的食萃实现较快增长。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.81%/5.19%/-0.06%，同比-7.78/-0.73/+0.29pct，旺季初期销售费用率大幅下降，可提升
    2024Q4及2025Q1费用投放灵活性。综合来看2024Q3公司归母净利率为20.7%，同比+6.77%。
    产品升级与渠道优化并进，Q4及全年表现值得期待。公司产品端锚
    定健康化趋势持续升级，产品家族实现提质增量。渠道方面，公司巩固C端优势，在“优商扶商”政策的稳步推进下渠道效率持续优化，同时通过食萃发力线上小B，未来有望赋能线下B端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。公司三季度旺季之初呈现优异答卷，且考虑到2025年春节较早，渠道备货或集中于2024Q4，我们认为公司Q4及全年表现值得期待。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收35/39/43亿元，同比+10%/12%/11%；归母净利润5.73/6.63/7.50亿元，分别同比+25%/16%/13%，对应EPS分别为0.54/0.62/0.70元，对应PE分别为26X/22X/20X，维持“增持”评级。
    风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。
   

公司信息更新报告：产品量价齐升，Q3扣非归母净利润创历史新高

安利股份(300218)
    Q3扣非归母净利润创历史新高，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收18.02亿元，同比+25.89%，实现归母净利润1.50亿元，同比+260.94%，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比+377.79%。其中，2024Q3公司实现营收6.75亿元，同比+21.36%，环比+15.38%，实现归母净利润0.58亿元，同比+42.14%，环比+13.14%，实现扣非归母净利润0.55亿元（创历史新高），同比+45.19%，环比+18.60%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.00、2.76、3.47亿元，EPS为0.92、1.27、1.60元，当前股价对应PE为18.8、13.7、10.9倍。我们看好公司作为国内PU革行业龙头，未来有望充分受益于鞋材需求复苏、TPU新产品及新能源汽车、电子等新需求的持续放量，维持“买入”评级。
    Q3公司产品量价齐升，盈利能力显著增强
    据公司公告，2024Q3公司延续了2024年上半年以来的良好态势，生产经营保持快速增长，营业收入、产品单价及利润均创历史最高纪录。量价方面，2024年前三季度，公司主营产品销量同比+16.1%，销售收入同比+26.2%，销售单价同比+8.7%。其中，2024Q3销量同比+10.2%，销售收入同比+21.6%，单价同比+10.4%。伴随公司客户结构和产品结构的持续优化，汽车内饰、电子产品等高毛利、高附加值产品占比的持续提升，公司主营产品量价齐升，盈利能力增强。
    多因素共同助力，PU合成革龙头未来可期
    据公司公告，目前汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰等新兴需求发展态势向好，且此类需求均属于高附加值领域，未来有望为公司贡献重要盈利增量。同时，TPU新产品在国内外高端运动品牌影响提升，未来公司出货量或将持续增长。另外，对于公司主要传统需求之一的鞋材领域，伴随国内外下游客户去库的持续进行，其需求也或将迎来边际改善，进而进一步拉动PU革需求增长。最后，据公司公告，2024Q3安利越南通过耐克实验室认证，为安越南基地未来改善经营业绩奠定良好基础。2024年8月、9月安利越南产量提升，经营业绩有所改善，力争2024年全年较2023年亏损减少。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

Q3扣非归母净利润同比大幅改善，需求复苏带动产能利用率提升

捷捷微电(300623)
    业绩简评
    2024年10月24日公司披露三季报，2024年前三季度公司实现营收20.06亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润3.33亿元，同比+133.37%。其中，3Q24单季度实现营收7.43亿元，同比+41.50%；实现归母净利润1.19亿元，同比+155.31%。
    经营分析
    3Q24收入端增速同比保持高增，扣非归母净利润同比大幅改善。3Q24公司单季度的收入增速为41.50%，环比微增0.07%。2024年前三季度，公司实现扣非后的归母净利润2.81亿元，同比+146.69%。3Q24下游消费和家电等应用领域需求复苏，中低压功率器件订单需求旺盛。公司于1M24对部分TrenchMosfet产品线提价5%-10%，1-3Q2024公司综合毛利率较23年全年提升了4.09pcts至38.22%，3Q24公司单季度毛利率环比二季度提升了3.72pcts。
    定增募资收购8寸线股权，完善IDM发展战略延伸。24年3月公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买捷捷南通科技30.24%股权，同时向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金。随着8寸线产能逐步爬坡，公司将逐步降低对外部晶圆供应商的依赖，提高MOS芯片自主供给率。根据公司9月30日的公告，公司控股子公司捷捷微电（南通）科技有限公司，近日已办理完成工商变更登记手续，并取得相关部门换发的营业执照。随着8寸线的经营业绩快速释放，为充分发挥8寸线的规模效应，8寸线与上市公司体系内主体的协同效应将进一步提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到行业景气度逐步恢复，公司产能利用率维持较高水平盈利能力同比大幅改善，我们上修公司2024~2026年归母净利润预测至4.49/5.86/7.84亿元，对应EPS分别为0.61/0.80/1.07元，公司股票现价对应PE估值为77/59/44倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术迭代和产品升级不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；对进口设备依赖的风险；可转债转股压力的风险。

3Q24业务环比承压，食品医药保持稳定半导体零组件贡献成长

新莱应材(300260)
    业绩简评
    2024年10月24日公司披露2024年三季报，1-3Q24公司实现营收21.61亿元，同比+9.35%；实现归母净利润1.98亿元，同比+17.63%，实现扣非后的归母净利润1.84亿元，同比+12.53%。3Q24单季度公司实现营收7.43亿元，同比+4.92%；3Q24实现归母净利润0.58亿元，同比-0.18%，环比-20.05%；3Q24实现扣非后的归母净利润5147万元，同比-29.00%，环比-6.74%。
    经营分析
    综合毛利率略有下滑，3Q24归母净利润环比承压。1-3Q24公司综合毛利率为25.00%，3Q24单季度毛利率为23.92%，环比下滑1.88pcts。期间费用方面，1-3Q24公司期间费用率较2023年略有下降，为14.89%，其中销售费用率和管理费用率基本稳定，研发费用率为3.61%，较23年底下降了0.46pcts。
    回购股份提振市场信心，半导体设备自主可控逻辑持续强化。自2023年8月公司发布关于回购股份的公告以来，公司持续实施回购。截至2024年8月26日，公司以集中竞价的方式回购股份2,013,571股，占公司目前总股本的比例为0.4938%，支付金额5356.21万元（不含交易费用）。积极回购公司股份表明管理层对公司业务和未来长期发展的信心。半导体产业链逆全球化，美日荷政府相继出台半导体制造设备出口管制措施，半导体设备自主可控的逻辑持续强化，我们持续看好国内半导体设备市场需求复苏带动设备国产化率提升以及公司在客户端份额提升带来的业绩修复。
    盈利预测、估值与评级
    2024年半导体设备需求回暖，但食品和医药行业需求复苏放缓，我们预测公司24~26年分别实现归母净利润为2.84、4.65和6.54亿元，分别同比+20.50%/+63.48%/+40.75%，对应EPS分别为0.70/1.14/1.60元，公司股票现价对应PE估值为36/22/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度下行；汇率波动的风险；地缘政治风险；股东、董事、高管减持的风险。

盈利能力保持稳健，海外业务持续突破

杰瑞股份(002353)
    2024年10月24日，公司发布24年3季报，24Q1-Q3公司实现收入80.47亿元，同比-8.10%，其中单Q3实现收入30.90亿元，同比-7.38%。24Q1-Q3公司实现归母净利润15.98亿元，同比+2.21%；扣非后归母净利润13.97亿元，同比-8.66%；其中单Q3实现归母净利润5.10亿元，同比-2.04%，单Q3实现扣非后归母净利润4.77亿元，同比-6.74%。
    经营分析
    高基数导致收入短期承压，订单维持高增长。24Q1-Q3公司实现收入80.47亿元，同比-8.10%，主要是因为23年同期公司有大额EPC订单执行。根据公司公告，24H1公司新签订单为71.8亿元，同比+18.9%，24Q3公司合同负债达15.0亿元，同比+67.9%，下游需求维持高景气，预计随着订单逐步执行，收入有望稳步恢复。
    海外布局效果显现，毛利率显著改善。24H1公司海外收入占比达48.0%，毛利率为37.2%，高于同期国内的34.6%。受高毛利的海外业务拉动，24Q1-Q3公司毛利率同比提升1.5pct。三季度公司海外订单持续落地，北美：公司电驱压裂设备单机水马力最高达8000HHP，优于海外头部公司，24年7月公司又获北美老客户电驱压裂设备订单，在北美地区进展提速；中东：24年9月公司获巴林22亿元天然气EPC订单。预计随着海外布局持续兑现，有望继续带动公司整体盈利能力提升。
    现金流显著回暖。今年以来公司重视现金流管理，加大收款力度、提高国产化的供应商比例、增加票据结算方式，24Q1-Q3公司经营活动现金流量净额为14.68亿元，同比+288.4%。
    核心管理层集体增持，彰显对公司长期发展信心。9月18日公司发布公告，公司董事长李慧涛先生、总裁李志勇先生、副总裁路伟先生计划自2024年9月19日起6个月内，使用自筹资金以集中竞价方式增持公司股票，增持金额合计不低于700万元且不超过900万元。我们认为，本次增持彰显出公司管理层对公司长期发展的信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年公司营收为142.86/169.16/191.64亿元、归母净利润为27.03/32.08/37.31亿元，对应PE为12/10/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原油、天然气价格大幅波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。

2024年三季报点评：2024Q3利润同比增长，下游需求持续回暖

洁特生物(688026)
    事件:
    2024年10月24日，洁特生物发布2024年三季报：2024年公司前三季度实现营业收入3.91亿元，同比上升18.56%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长259.26%；实现扣非后归母净利润0.44亿元，同比增长330.98%；销售毛利率39.78%，同比上升12.42个pct，销售净利率12.88%，同比增长8.59个pct；截至2024年9月底，公司存货金额为1.10亿元，同比增长26.44%；2024年前三季度公司经营活动现金流净额为0.09亿元，同比下降87.60%。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入1.55亿元，同比+16.22%，环比+12.03%；实现归母净利润为0.20亿元，同比+83.25%，环比-7.63%；扣非后归母净利润0.19亿元，同比+97.29%，环比-11.78%；销售毛利率为43.05%，同比+11.31个pct，环比+1.33个pct；销售净利率为13.10%，同比+4.75个pct，环比-2.75个pct；2024Q3季度末，公司存货金额为1.10亿元，同比+26.44%，环比+30.95%；2024Q3单季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-0.06亿元，同比由正转负。
    投资要点:
    下游需求持续回升，公司2024Q3利润同比增长
    受行业内供需关系变动影响，下游市场需求有所回升。2024年前三季度公司实现营业收入3.91亿元，同比增长18.56%。2024年前三季度公司归母净利润0.50亿元，同比增长259.26%。2024年年前三季度公司销售费用率为5.34%，同比-1.54个pct；管理费用率为7.29%，同比+1.02个pct；研发费用率为5.08%，同比-2.13个pct；财务费用率为4.29%，同比+3.48个pct。截至2024年9月底，公司存货金额为1.10亿元，同比增长26.44%。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.09亿元，同比下降87.60%，主要系公司战略储备，预付原料款增加及支付税费增加所致。
    积极推进产品研发，核心技术持续提升
    公司主要从事细胞培养类及液体处理类生命科学耗材的研发、生产与销售。面对世界经济下行压力依旧持续、国内生命科学耗材市场需求有所回升，价格博弈持续不断的环境，2024年上半年，公司结合生命科学、IVD行业的发展趋势，继续加大生物实验室一次性塑料耗材的研发投入，围绕细胞治疗、生物医药、疫苗研发等领域市场需求积极布局新品的研发和产业化，并持续提升自动化制造能力。在细胞培养液方面，公司推出了胎牛血清、无血清培养基、基础培养基、辅助试剂等系列生物试剂产品。
    提升自主品牌建设，延伸布局医疗耗材及设备
    截至2023年底，国内生命科学耗材市场仍以进口品牌产品为主，国内市场被进口品牌产品占据绝大部分份额，国内生命科学服务企业以中小型企业为主。随着国产品牌产品质量的提升，实验室耗材领域国产化率正逐年提升。公司是国内生命科学耗材领先企业，相对于国际品牌同类产品，公司产品性能指标差距不大。2024年上半年，公司继续加大境内外市场开拓力度，在德国设立子公司，将以此为据点向欧洲市场开展自有品牌推广工作。同时，公司立足自身在细胞培养及生命科学耗材的核心优势，积极推进向医疗耗材及医疗设备行业渗透。
    盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为5.54、6.74、8.11亿元，归母净利润分别为0.73、0.90、1.11亿元，对应PE分别26.53、21.45、17.49倍。公司作为国内生命科学耗材领先企业，在国内品牌中具有先发优势，随着国产化率的逐年提升，公司有望逐年提高市占率，快速成长，实现进口替代。维持“买入”评级。
    风险提示 市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。
   

营收净利润实现双增长，持续全球化布局，新品收入快速增长

威胜信息(688100)
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收19.41亿元，同比增长16.79%，归母净利润4.22亿元，同比增长21.95%，扣非归母净利润4.11亿元，同比增长14.71%；24Q3单季度实现营收7.19亿元，同比增长10.60%；归母净利润1.51亿元，同比增长14.48%。
    我们的点评如下：
    全球化布局业务，盈利能力持续提升
    公司出海战略持续推动落实，前三季度实现境内收入16.05亿元，同比增长7.38%;实现境外收入3.29亿元，同比增长105.85%。盈利能力再上台阶，前三季度净利润率21.76%，提升0.92个百分点，净资产收益率14%，同比提升1.29个百分点。
    通信模块占收比提升，各类产品解决方案持续推进
    公司通信模块跃升为首要单品，实现收入5.97亿元，占主营业务收入比30.88%，同比增长22.27%。公司秉承“锐意进取，创新发展”的理念，2024年已成功推出了分布式光伏解决方案、电鸿化终端、新一代双模通信芯片、Wi-SUN通信模块、新款智能超声波水表等超30款新产品及解决方案，其中分布式光伏解决方案2024年已承接超10万户改造项目；1-9月实现新品收入9亿元，占主营业务收入比47%，同比增长32.4%。
    在手订单充裕经营质量优良，持续分红回报投资者
    在手订单持续充盈，新签合同25.59亿元，同比增长13.61%；截至9月底，在手订单结余37.66亿元，同比增长28.7%，为后续业绩有力支撑。公司1-9月实现经营现金净流入3.93亿，同比提升74%。公司将回购的831万股于9月完成股份注销（按回购均价计算，本次注销股份金额约为2亿元），注销完成后将增加每股收益，提高公司股东的投资回报。公司自上市以来累计派发现金红利达7.04亿元，超上市募集资金净额6.1亿元；2024年公司拟计划年度利润的现金分红派息率为40%。
    盈利预测与投资建议：展望未来，十四五期间合计约3万亿的投资将投向以新能源为主体的新型电力系统，助力双碳目标实现，全国电网将进一步加快电网数字化转型步伐，公司持续深化在数字电网、通信及芯片、城市智能体的产业发展布局，深挖智能配电、电网信息化、智慧能源业务的潜力，抢占虚拟电厂、新型储能等新风口，持续推进国内国际市场，未来有望持续受益。考虑到项目交付进度存在不确定性，预计公司24-26年归母净利润为6.55/8.11/10.13亿元（原值为6.55/8.41/10.60亿元），对应PE分别为31/25/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新技术研发及新产品开发风险；市场竞争风险；海外业务发展不达预期；项目交付进度不及预期等

业绩恢复高增，盈利能力维持高位

优利德(688628)
    公司2024年10月24日发布24年三季报，实现营业收入8.54亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长15.00%。其中3Q24实现营业收入2.90亿元，同比增长21.21%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长37.36%，符合我们预期。
    经营分析
    高端仪器仪表推进顺利，收入、利润重回增长区间。根据公告，24Q3公司单季度实现收入、归母净利润增速分别为+21.21%、+37.36%，恢复增长趋势，看好公司凭借多产品后，实现业务中长期持续增长。
    盈利能力保持高位，看好公司利润率持续提升。根据公告24Q3公司单季度实现毛利率44.99%，同比+0.65pcts；单季度实现净利率为16.33%，同比+2.05pcts，盈利能力同比持续提升主要得益于公司中高端仪器仪表持续发力，随着公司专业仪表、测试仪器板块未来占比持续提升，看好公司盈利能力持续呈现增长趋势，预计24-26年公司净利率为17.9%/19.5%/20.7%。
    发布股权激励，彰显业绩长期增长信心。根据公告，24年8月公司发布新一轮股权激励草案，本次激励计划拟向激励对象授予限制性股票210w股，占总股本1.89%；本次考核对于利润增速提出净利润增速及核心业务增速提出要求，展现公司长期业绩增长的信心。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为11.24/12.93/14.95亿元，归母净利润为2.03/2.55/3.17亿元，对应PE为21/17/13X，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动风险、限售股解禁风险。

业绩符合预期，Q3收入环比继续提升

美好医疗(301363)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报，2024年单三季度实现收入4.50亿（同比+55.7%），归母净利润0.88亿（同比+49.9%），扣非归母净利润0.84亿（同比+55.5%）；2024年前三季度实现收入11.5亿（同比+10.9%），归母净利润2.57亿（同比-14.1%），扣非归母净利润2.47亿（同比-11.1%）。
    Q3同比增速亮眼，利润环比核心受汇兑损益影响：2024单三季度同比增速亮眼，环比来看，收入端环比提升5.9%，延续正增长趋势；利润端表观核心受汇兑损益及股权激励费用影响拖累。费用端，销售费用率3.2%（同比+0.3pct），管理费用率7.0%（同比-1.8pct），研发费用率10.2%（同比+0.7%），费用端总体维持稳定。
    主业去库存结束+面罩增长加速，夯实收入基本盘。当前公司家用呼吸机组件大客户去库存压力已经逐渐消退、回到正常水平。同时，呼吸机组
    件业务上半年毛利率对比23年全年已有所提升，主业进入拐点向上阶段。公司新股权激励24年净利润同比增速25%，对应全年3.9亿利润目标。从大客户收入季度拆分来看，24Q2面罩销售额增长加速明显，公司作为代工厂同步加速受益。
    第二增长曲线注射笔稳步推进，新客户拓展打开成长天花板：公司订胰岛素注射笔的订单目前与相关客户的商务合作稳步推进，处于逐步放量的发展过程。公司自主研发胰岛素组装自动化设备，进一步提高了生产效能、有望降低成本，后续自主专利、产能扩张带动客户拓展，有望开启新一轮成长曲线。同时2024H1惠州生产基地不断增强、扩充，马来二期NP1能力建设和产能扩产，深圳总部在建，马来三期工程开始建设，进一步满足了客户的全球化生产供应需求，海内外产能释放进一步带动公司代工能力延伸，有望打开远期天花板。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司三季报业绩符合此前预期，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为16.3/19.8/23.7亿元，同比增长22%、21%、20%；归母净利润分别为3.9、4.9、6.1亿元，同比增长25%、25%、25%，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险

2024年三季报点评：短期因素影响渐褪，有源、无源双线成长

天孚通信(300394)
    投资要点
    段落提要：公司发布2024年前三季度业绩，2024年前三季度收入为23.9亿元，同比+99%，归母净利润9.8亿元，同比+122%；分单季度看，24Q3公司收入为8.4亿元，同比+55%，归母净利润3.2亿元，同比+59%。
    段落提要：
    受益于下游高速光模块需求高景气，公司营收规模同比高增，产品结构亦毛利率在24年前三季度同比增加5.3个百分点达58.2%，24年三季度毛利率亦达59.0%，同比+3.7个百分点，环比-0.7个百分点，考虑到汇率变动、产品动态出货等因素，我们认为本季度毛利率符合预期。
    受9月底美元人民币波动影响，公司季度末外汇资产账面价值波动使得公司财务费用由上季-0.4亿元增长至本季度0.2亿元，本季度财务费用率亦环比增长6.6个百分点至2.1%。
    我们认为虽然汇率波动、下游客户拉货节奏动态变化等短期因素对公司本季度业绩造成一定影响，但展望后续，随着客户1.6T产品放量、公司产能陆续落地，公司业绩仍可持续受益于下游算力需求的扩张，实现增长。
    公司无源、有源产品将受益于后续需求扩张与技术发展
    我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。同时CPO应用前景渐显，有望在后续逐步技术落地、开启产业化应用
    公司作为光模块上游核心器件优质供应商，与大客户深度绑定，我们认为公司绑定下游各大头部厂商，将受益于明年800G、1.6T的放量，以及CPO的长期渗透趋势。
    盈利预测与投资评级：公司无源有源业务双线发展，承接下游主流客户算力相关旺盛需求，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润14.3/22.7/27.2亿元的预测，2024年10月24日收盘价对应PE分别为50.3/31.6/36.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

2024年三季报点评：业绩符合市场预期，实际在手订单大幅回升

东方电缆(603606)
    事件:
    10月23日，东方电缆披露2024年三季报，单三季度实现营收26.31亿元，同比增长58.3%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长40.3%。
    投资要点:
    订单交付规模符合市场预期，毛利率稳定分部来看，2024年单三季度，公司实现陆缆收入13.94亿元，同比增长53.2%；海缆与海工收入12.32亿元，同比增长64.3%，订单交付节奏平稳，营收增长符合市场预期。单三季度，公司综合毛利率21.74%，同环比基本持平，盈利能力稳定。截至2024年三季度末，公司应收账款达38.89亿元，环比增加8.56亿元，同比增加9.24亿元，创历史新高。信用减值损失单三季度增加0.72亿元，若还原此影响（假设2024年三季度信用减值损失环比持平），公司单三季度经营性业绩在3亿元以上。
    海缆在手订单披露时间差还原后超40亿元截至2024年10月18日，公司在手海缆订单29.49亿元，海工13.97亿元，较8月12日披露信息基本持平。但需要注意的是，10月18日、10月22日，公司分别预中标帆石一500kV送出缆9.33亿元、连江外海66kV场内缆2.16亿元，因都在公示期故未统计入公司在手订单，两项目公示期出现意外丢标概率较低。因此，截至2024年10月24日，公
    司实际海缆在手订单已达40.98亿元，相较2024年8月12日大幅增长。考虑这一点后，公司在手订单已实现2024Q2、Q3两个季度的环比持续回升，我们认为未来半年仍是公司订单落地的高峰期，在手订单将继续增加。
    广东、浙江超110亿元潜在订单有望启动招标根据我们统计及预测，广东、浙江已招标风机、待招标（开标）海缆的海风项目中，220kV海缆需求约387km（嵊泗3#4#、江门川岛一二）、500kV（含直流）海缆需求约751km（帆石二、青洲五七、三山岛五六、红海湾三四、珠海高栏一）。我们预计，这些项目都有望在2024年底-2025年初启动海缆招标，2025年建成并网，若全部招标，预计送出缆订单体量在89亿元，场内缆订单体量在27亿元。
    盈利预测和投资评级考虑到公司中标的帆石一500kV送出缆价格较高，超高压海缆盈利能力得到验证，且大批广东、浙江项目即将启动海缆招标，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2024、2025、2026年分别有望实现营收88、102、120亿元，有望实现归母净利润13.54、18.14、22.49亿元，对应当前股价PE分别为28.18x、21.03x、16.97x。考虑到海风板块景气度提升，以及公司成功打开海外市场，获得Inch Cape Offshore、SSE订单，带来长期增长空间，维持“买入”评级。
    风险提示国内海上风电建设进程不及预期；国内用海政策不及预期；公司新增订单获取不及预期；铜价持续上涨造成成本上行挤压盈利能力；海外订单获取进度不及预期。
   

产品价差收窄拖累盈利，存量竞争时代来临凸显龙头优势

恒力石化(600346)
    事件：2024年10月24日晚，恒力石化发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入1778.57亿元，同比增长2.71%；实现归母净利润51.05亿元，同比下降10.45%；实现扣非后归母净利润46.27亿元，同比下降7.04%；实现基本每股收益0.73元，同比下降9.88%。
    其中，2024年第三季度公司实现营业总收入652.61亿元，同比增长2.44%，环比增长20.46%；实现归母净利润10.87亿元，同比下降59.01%，环比下降42.14%；实现扣非后归母净利润10.85亿元，同比下降59.86%，环比下降37.05%；实现基本每股收益0.15元，同比下降59.01%。
    点评：
    成本端冲高回落，公司盈利回落主要受化工品毛利收窄影响。油价端，2024年前三季度国际油价震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；进入第三季度，北半球驾驶旺季支撑国际油价上行，随后石油需求季节性回落，叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓，国际油价震荡下行。2024年前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平，第三季度平均78.7美元/桶。从公司产品价量角度看，采购成本方面，前三季度公司原油采购成本同比增长约3%，其它原料成本有所下滑；价格和产销率方面，前三季度公司炼化产品、PTA和新材料产品价格同比分别-1.69%、+1.49%、-3.60%，产销率分别同比-6pct、-22pct、-9pct。从盈利角度看，根据百川盈孚数据，2024年前三季度主要炼化产品汽油、柴油、煤油、聚乙烯、聚丙烯、PX、纯苯单吨毛利变化分别为+47、+14、-39、-595、-766、-641、+417元/吨。我们认为，公司盈利回落主要源于供需格局偏弱，化工产品盈利收窄影响。
    炼化产能增长有望触顶，公司低成本和产品高端化布局有望受益。根据国家发展改革委指导意见，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油企业产能占比55%左右。根据金联创数据，截止2023年国内总炼能为9.53亿吨，距离规定的上限约有4700万吨增量空间。2025年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨。我们认为，未来小规模炼厂淘汰进程有望加速，行业或进入存量竞争时代，在行业供给侧峰值来临与结构深化调整背景下，拥有低成本和深加工的炼化一体化龙头有望优先受益。在成本控制方面，公司具备1200万吨重油加工能力，占原油年加工量60%，其原油采购成本更低；同时公司通过自备煤制氢装置，每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料；此外，公司还拥有520MW的高功率自备电厂，有效优化了生产能耗成本。在高端化产品布局方面，公司旗下布局160万吨/年高性能树脂及新材料项目、功能性薄膜项目和锂电隔膜等项目，产品覆盖锂电池隔膜、电池电解液、复合集流体基膜、光伏背板基膜等领域，未来有望降低公司大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产品产出，增强产品盈利能力。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为70.65、80.34和101.85亿元，同比增速分别为2.3%、13.7%、26.8%，EPS（摊薄）分别为1.00、1.14和1.45元/股，按照2024年10月24日收盘价对应的PE分别为14.36、12.63和9.96倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业整合有望加速，2024-2026年公司业绩空间有望打开，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险。

2024年三季报点评：粗纱盈利能力环比继续回升，出口+风电纱为结构化亮点

中国巨石(600176)
    公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收116.32亿元，同比+1.81%，归母净利15.33亿元，同比-42.66%，扣非净利11.56亿元，同比-28.81%。其中24Q3单季度收入38.93亿元，同比+8.27%，归母净利润5.72亿元，同比-6.38%，扣非归母净利润5.28亿元，同比+49.18%。24Q3单季度毛利率28.18%，同比+1.03pct、环比+5.61pct。
    粗纱：淡季盈利能力环比继续回升
    （1）单价方面，根据卓创资讯数据，24Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3682元/吨，同比+0.9%、环比+0.5%。Q3粗纱价格环比保持稳定，预计主因系头部企业挺价意愿强；
    （2）销量方面，根据卓创资讯数据，24Q3期末行业库存为75.6万吨，环比24Q2末增加12.8万吨、垒库幅度达20.4%，主因系7-8月为传统淡季，同时4-5月公司下游客户处于补库阶段、Q3需进行一定去库。巨石24Q3期末库存40亿元，环比+7.6%。考虑到行业、巨石均处于垒库阶段，我们预计24Q3公司产销率环比或有所回落；
    （3）盈利方面，考虑到24Q3公司单季度整体毛利率环比+5.61pct，我们预计公司粗纱盈利能力环比或继续回升。
    电子布：供需格局优，价格更坚挺
    单价方面，24Q3全国7628电子布均价为4.01元/米，同比+13.7%、环比+8.4%。
    电子布价格环比明显回升，主因系电子布供需格局更优，价格较粗纱更为坚挺。Q3电子布价格并未出现回调，后续关注：①下游需求（如消费电子、家电等）环比是否改善，②铜价是否上涨，类似4-5月，铜价上涨、CCL厂商同步增加上游原材料备货，带动电子布补库周期。
    粗纱行业趋势判断：价格韧性强，出口+风电纱为结构化亮点
    粗纱行业需求与宏观经济相关度高，同时供给端2024年投放压力较大、2025年起有望边际放缓。根据卓创资讯数据，24Q3价格坚挺、基本维持在3600-3700元/吨，在真实需求一般的情况下，判断主因系龙头企业挺价意愿强。考虑到Q4需求环比大概率向上（Q4为风电旺季），预计24Q4粗纱价格韧性强，高端产品如风电纱（年度议价）年底或有一定涨价预期。后续需求端重点关注：①区域角度，我们预计外销贡献重要增量，根据卓创资讯数据，24Q3行业出口量为52.2万吨、同比+11.5%，②产品结构角度，9月主要厂家风电订单量有小幅增加，预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。
    投资建议：继续推荐中国巨石①龙头价格竞争策略变化，粗纱复价后价格韧性较强，②电子布供需格局优、价格更坚挺，中游制造环节稀缺的供给减少品种，③行业需求端关注出口+风电，④建筑全球首个零碳基地，有望构成新一轮核心竞争力。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为22.61、30.28和34.27亿元，现价对应动态PE分别为19x、14x、12x，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

2024年三季报点评：三季度业绩同比增长，看好公司持续成长

蓝晓科技(300487)
    事件:
    2024年10月23日，蓝晓科技发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入18.92亿元，同比+19.99%；实现归母净利润5.96亿元，同比+15.10%；扣非后归母净利润5.78亿元，同比+15.43%；经营活动现金流量净额4.47亿元，同比+3.32%。销售毛利率为48.65%，同比上升0.19个pct，销售净利率为31.84%，同比下降1.21个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入5.97亿元，同比+4.92%，环比-10.00%；实现归母净利润为1.92亿元，同比+11.71%，环比-18.13%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比+13.41%，环比-18.45%；经营活动现金流净额为2.36亿元。销售毛利率为51.20%，同比+1.78个pct，环比+1.76个pct。销售净利率为32.26%，同比+1.93个pct，环比-3.69个pct。
    投资要点:
    毛利率同环比提升，三季度业绩同比增长
    前三季度看，吸附材料作为公司业务的核心增长动力，体现出良好韧性，公司实现归母净利润5.96亿元，同比+15.10%，毛利率提高至48.65%，同比上升0.19个pct。单三季度看，或随着高利润水平领域的逐步放量，公司毛利率同环比均提高，单季度实现销售毛利率51.20%，同比+1.78
    个pct，环比+1.76个pct。第三季度，公司实现归母净利润1.92亿元，环比-18.13%，考虑到吸附材料的良好韧性，环比略降或主要由于系统装置项目确认节奏所致。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1576.08/2281.93/3177.64/1405.79万元，同比
    582.44/+191.60/-386.74/+1684.65万元；财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。
    多业务领域蓬勃发展，看好公司持续成长
    公司聚焦产品核心竞争力，驱动公司业绩稳步提升。在盐湖提锂领域，公司继续领跑，在锂资源价格相对低迷的背景下，依托明显成本优势，已投运项目保持较高生产负荷。在金属资源板块，公司不断拓展业务，已实现金属镓、铀、镍、钴、钒等多品类工业化生产。生命科学板块，公司充分受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，同时继续完善销售网络，提升品牌价值。水处理和超纯化板块，持续挖掘存量市场，进一步提升市占率。在多业务领域蓬勃发展的驱动下，看好公司持续成长。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别29.63、36.45、44.30亿元，归母净利润分别9.10、11.50、14.19亿元，对应的PE分别为29、23和18倍。考虑到多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险。
   

加大研发投入，夯实中长期技术壁垒

广立微(301095)
    近期，公司发布2024年三季报，公司前三季度实现收入2.9亿元（同比+12.2%），归母净利润771.0万元（同比-84.9%），扣非归母净利润-333.4万元（同比-112.6%），公司研发投入加大，产品品类不断扩充，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    加大研发投入，夯实中长期技术壁垒。第三季度公司主营业务收入1.2亿元（同比-10.2%），归母净利润517.4万元（同比-81.6%），扣非归母净利润19.1万元（同比-99.3%）。公司归母及扣非归母净利下降主要是因为研发投入加大，前三季度公司研发费用达2.0亿元（同比+37.7%）。公司以技术研发为根本，技术壁垒有望持续拓宽。
    海外市场有望打造新增量。公司加大海外市场的拓展力度。除了加强与既有的海外经销商合作外，公司还积极拓宽海外市场的覆盖广度。除此之外，公司在新加坡设立子公司、增资参股海外合作伙伴，进一步深入海外市场。截至2024年上半年，公司海外业务收入超600万元，相比去年同期增长27.9%。
    产品品类持续扩充。在EDA软件方面，公司近年来新推出了设计类EDA软件DFT工具，2024年DFT设计和良率诊断解决方案整合完成，已在多家客户处应用并实现销售收入；可制造性设计（DFM）工具核心模块研发取得重要进展，其中CMPEXP已在国内多家头部企业试用。上半年半导体人工智能应用平台INF-AI正式发布，以AI/大模型赋能设计与制造；半导体离线大数据分析系统已完整布局并持续迭代升级，DE-YMS、DE-DMS等产品已取得规模订单；半导体在线大数据分析系统研发稳步推进，已在客户处迭代试用，助力集成电路实现高质量的智能制造。
    估值
    预计24-26年归母净利为1.4、2.1和2.8亿元，EPS为0.71、1.03和1.42元(考虑公司加大研发投入，下修58.7%-63.1%)，对应PE分别为71X、49X和35X。公司加大研发投入，夯实中长期技术壁垒，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；费用管控不及预期；业务增长不及预期。

业绩大幅增长，期待1.6T等高速光模块放量

中际旭创(300308)
    投资要点：
    事件：2024年10月23日，公司发布2024年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入65.14亿元，较上年同期增长115.25%；实现归属于上市公司股东的净利润13.94亿元，较上年同期增长104.40%。
    事件分析：
    算力需求推动高端产品增长，公司盈利能力持续提升。受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长，公司400G和800G等高端产品出货比例快速提升，叠加持续的降本增效，公司产品的收入、毛利率和净利润率均得到进一步提高。报告期内，公司实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%，环比增长9%，产品需求依然旺盛。归属于上市公司股东的净利润为13.94亿元，同比增长104.40%。2024年前三季度，公司销售毛利率达到33.32%，销售净利率为22.36%。从费用率来看，2024年前三季度公司销售费用率为0.78%，管理费用率为2.72%。同时，公司持续加大产品研发投入，2024年前三季度研发费用达到7.42亿元，同比增长57.41%，研发费用率达到4.29%。
    全球光模块厂商地位巩固，800G和1.6T光模块加速规模化。根据LightCounting发布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次独占全球第一，成为全球领先的光模块供应商。当前全球领先的云服务商已在数据中心内部广泛部署了200/400G光模块，800G光模块正处于批量出货的关键阶段，高算力的强劲需求进一步加速了更高速率800G/1.6T光模块的市场需求。根据公司公告，在未来的几个季度中，受益备货充足，供应链管理稳健，公司在各产品线上有望应对持续增长的市场需求。预计2025年，随着800G和1.6T产品逐步进入规模化生产阶段，公司在这些领域的技术优势和市场份额将得到进一步巩固和扩大。800G和1.6T产品的出货量有望显著增长，特别是在构建以太网络中心的推动下，公司有望继续保持今年在800G市场中的份额。
    硅光方案供给核心竞争力，硅光产品出货比例有望提升。硅光技术是一种基于硅光子学的低成本、高速的光通信技术，数通光模块、尤其是高速光模块是硅光芯片最主要的应用方向，相较传统分立光模块，硅光模块还拥有成本低、功耗低、兼容CMOS工艺、集成度高的优势，同时减少了部分光源和无源器件的使用，降低了BOM成本，使得硅光模块在毛利率方面相较传统光模块更具优势。公司在此领域已研发布局多年，早在2023年的OFC2023现场演示中，公司就已经展示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块，在硅光技术储备和产品进展方面占据领先位置。随着公司在800G和1.6T产品中的硅光渗透率提升，硅光产品的出货比例将进一步提升，在确保及时满足客户对高端光模块需求的情况下，预计其毛利率将有进一步上升的空间，未来业绩有望保持快速增长。
    投资建议：我们认为算力中心建设将大大增加光模块需求，公司作为光模块龙头企业将长期保持较高成长性，考虑到公司产品的需求性和紧缺性，我们调整了公司的业绩情况，预测公司2024-2026年收入248.34/388.15/486.35亿元，同比增长131.7%/56.3%/25.3%，公司归母净利润分别为53.17/84.19/104.81亿元，同比增长144.6%/58.3%/24.5%，对应EPS4.74/7.51/9.35元，PE32.9/20.8/16.7；维持“买入-B”评级。
    风险提示：终端厂商1.6T订单不及预期；市场竞争持续加剧；光芯片成本上升。

2024年三季报点评：特种表面活性剂项目开启试生产，推出员工持股计划深化激励

康普化学(834033)
    投资要点
    下游市场需求下滑，公司业绩与现金流持续承压。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入2.85亿元，同比-17.38%；归母净利润0.79亿元，同比-30.77%；扣非归母净利润0.78亿元，同比-26.72%。单季度来看，2024Q3公司实现营收0.88亿元，同比-28.60%，环比-31.79%；归母净利润0.19亿元，同比-53.34%，环比-48.06%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-40.28%，环比-42.62%。公司前三季度整体经营业绩较去年同期有所下滑，主要系客户冲槽需求下降导致销售减少。此外，公司前三季度经营/投资/筹资性现金流净额分别为-0.27/-1.76/-0.43亿元，同比-134.66%/-38.76%/-282.04%，主要系重要客户回款减少、收回的保证金减少、扩产购买原材料付款增加、募投项目投入以及支付大额现金股利和回购股份所致。
    销售毛利率同比改善，期间费用率水平有所提升。2024Q1-3公司实现销售毛利率44.82%，同比+1.74pct。公司期间费用率有所上涨，前三季度销售、管理、财务费用率分别同比+0.50、+2.09、+0.75pct。其中，管理费用较上年同期增长55.81%，主要系公司薪酬、办公费、会务费及折旧增加所致；财务费用较上年同期增加-72.79%，主要受公司汇兑收益减少所致。同时，公司持续加大研发投入，研发人员及研发设备折旧增加导致研发费用较上年同期增长57.26%，研发费用率同比+2.10pct。
    特种表面活性剂项目进入试生产，推出2024年员工持股深化激励。2024年8月，公司募集资金投资项目之“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”经专家评审后已组织开展试生产，待产线调试及工艺磨合后可陆续放量贡献盈利。截至2024年9月20日，公司已完成今年6月发布的股份回购方案，共支付金额为1585万元，回购份额占公司总股本的比例为0.8436%。此外，公司于2024年10月22日推出2024年员工持股计划，有助于进一步健全完善长期、有效的激励机制，有效调动管理者和员工的积极性和创造性，确保公司未来发展目标的实现。
    盈利预测与投资评级：公司为金属萃取剂细分龙头，湿法冶金替代传统火法发展前景良好，考虑公司短期业绩承压，我们下调2024~2026归母净利润至1.28/1.51/1.80亿元（前值为1.36/1.61/1.82亿元），对应最新PE分别为13.68/11.61/9.71倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）下游需求不及预期风险；2）原材料价格波动导致毛利率波动风险；3）募投项目实施风险。

公司简评报告：业绩符合预期，研发顺利推进

丽珠集团(000513)
    投资要点
    业绩基本符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入90.82亿元（-5.94%），归母净利润16.73亿元（+4.44%），归母扣非净利润16.31亿元（+3.51%）；其中，Q3单季度实现营业收入27.99亿元（-5.59%），归母净利润5.02亿元（+7.45%）。2024年前三季度，公司销售毛利率为65.81%，同比提升1.88pct，销售净利率为21.43%，同比提升4.61pct；公司销售费用率为27.05%（-2.10pct），管理费用率为5.20%（+0.16pct），研发费用率为8.09%（-2.12pct）。公司降本增效成效明显，业绩整体符合预期。
    消化道领域短期承压，生殖、精神、诊断试剂板块表现良好。2024Q1-Q3，化学制剂板块实现营业收入47.14亿元（-8.52%），分领域看，1）消化道领域实现收入18.54亿元（-18.66%），主要是艾普拉唑针剂今年初开始执行谈判价格，以及受行业政策影响处方药销售承压等，后续将加强覆盖医院上量和空白医院开发。2）促性激素领域实现收入23.08亿元（+5.46%），去年基数较低，亮丙瑞林微球联盟集采后扩大覆盖面，销售收入同比稳定增长；曲普瑞林微球前列腺癌适应症进入医保放量，子宫内膜异位症获批有望进一步上量3）精神领域实现收入4.43亿元（+3.11%），后续阿立哌唑微球上市有望带动板块的进一步增长。原料药及中间体板块实现收入25.21亿元（-2.55%），收入同比略微下滑，但利润端仍有增长，其中高端抗生素产品保持较好的增长势头，产品市占率仍居全球前列。中药制剂板块实现收入10.41亿元（-16.49%），主要是受去年同期高基数影响，抗病毒颗粒今年恢复常态化，参芪扶正稳定增长。诊断试剂及设备板块营收5.66亿元（+21.03%），主要是呼吸道产品销售持续增长。生物制品板块营收1.31亿元（+15.98%），我们看好该板块未来新品上市带来的业绩增量。
    研发管线加速推进。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。亮丙瑞林微球通过一致性评价，是全球首个按照美国FDA个药指南完成BE研究获批的促性腺激素释放激素类长效缓释制剂，进一步提升市场竞争力。注射用曲普瑞林微球前列腺癌去年已上市，新适应症子宫内膜异位症近期获批上市，中枢性性早熟适应症正开展临床研究。注射用阿立哌唑微球2023年报产，目前已提交发补材料，预计2025年上半年获批。司美格鲁肽注射液糖尿病已申报上市，减重获批开展III期临床。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床完成入组，与北京鑫康合生物共同申报的强直性脊柱炎适应症也已于2024年7月完成III期临床入组。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59/23.82/26.63亿元（原预测21.59/23.84/26.64亿元），对应EPS分别为2.33元/2.57/2.87元，当前股价对应PE分别为16.03/14.53/13.00倍。公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量。维持“买入”评级。
    风险提示：制剂产品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：国内收入持续增长，海外市场持续开拓

甘李药业(603087)
    事件。2024年10月23日公司发布三季度报告，2024年第三季度实现营业收入9.3亿元，同比增长37.61%；实现归属于母公司所有者的净利润2.08亿元，同比增长57.47%。
    胰岛素续约实现量价齐升，国内收入增长稳健。2024年第三季度，国内收入为6.80亿元，较上年同期增加1.24亿元，较上年同期增长22.25%，主要归因于公司制剂产品价格的上涨。2024年前三季度，公司实现国内销售收入18.68亿元，较上年同期增长2.39亿元，其中国内制剂销售收入18.02亿元，较上年同期增长2.21亿元。2024年第二季度，公司积极参加了国家组织的胰岛素专项接续的投标工作，所有产品均成功中选。本次集采公司中选产品价格上涨。新一轮胰岛素集采在二、三季度陆续由各省开始执行，公司产品价格上涨带来的收入增长效应在三季度初步部分体现。具体而言，价格上涨对2024年前三季度公司收入产生了积极影响，使得总收入增加了1.50亿元。
    积极开拓海外市场，新兴市场拓展成效显著。2024年前三季度，国际销售订单增加，国际销售收入为2.42亿元，较上年同期增长37.63%。其中，第三季度销售收入较上年同期增长72.10%。2024年7月，本土化灌装生产的门冬胰岛素注射液预填充笔及门冬胰岛素30注射液预填充笔获得阿尔及利亚医药监管机构的注册批件，公司出口至阿尔及利亚的订单已在第三季度完成发货，标志着公司在非洲市场的首次本土化项目成功落地。此外，公司在欧美市场合作开发也取得新的进展，2024年前三季度，公司特许经营权服务收入为1.35亿元，较上年同期增长34.49%，主要系公司按照协议约定确认的里程碑节点收入增加所致。
    管线研发稳步推进，GZR18数据亮眼。公司管线中重点产品主要有GZR18、GZR4、GZR101以及GZR18口服片剂。GLP-1受体激动剂GZR18在2024年10月公布数据，在2型糖尿病患者中开展的I期临床研究达到主要终点，在降低糖化血红蛋白(HbA1c)和体重方面相较于司美格鲁肽(诺和泰)更为优效。超长效胰岛素周制剂GZR42024年10月公布数据，在I期临床研究中达到主要终点，在降低HbA1C方面相较于德谷胰岛素(诺和达)更为优效。新型预混双胰岛素复方制剂GZR10110月公布数据，在I期临床研究中达到主要终点，在降低HbA1c和餐后血糖方面相较于德谷门冬双胰岛素(诺和佳)更为优效。
    投资建议：甘李药业在胰岛素续约中实现量价齐升，国内收入稳健增长，积极开拓海外市场。我们预计2024-2026年公司实现营业收入33.21/47.53/57.43亿元，归母净利润为6.55/12.15/15.41亿元，对应PE为47/26/20倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产能释放不能与集采降价对冲风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采风险；仿制药风险。

2024年三季报点评：收入逆势增长，利润表现突出

兔宝宝(002043)
    公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，同比+12.79%，归母净利4.82亿元，同比+5.55%，扣非归母净利4.27亿元，同比+14.14%。其中，24Q3实现营收25.56亿元，同比+3.56%，归母净利2.38亿元，同比+41.50%，扣非归母净利1.92亿元，同比+23.50%。24Q3毛利率17.07%，同比+0.21pct、环比-0.15pct，净利率9.53%，同比+2.42pct、环比+2.95pct。
    收入逆势增长，关注地产新政与10月地产销售对产业链信心的提振：根据统计局数据，今年1-9月建筑及装潢材料零售额累计同比下降2.6%，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），公司收入逆势增长、表现突出，我们预计公司多渠道经营、密集分销乡镇下沉等销售策略持续奏效，性价比优势持续发挥。9月底以来，多地地产新政频出，并在“十一”期间上海、北京、广州等多地收获地产销售优异表现，给产业链注入一定信心，随着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，住宅装修总需求有望托底向稳。
    加强费用控制，持续充分计提：24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比分别+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。其中，24Q3管理费用同比减少1286万元，同比-18.63%；24Q3财务费用同比减少约486万元，主因利息收入增加、利息支出减少，如短期借款较年初减少2915万元、对应比例-48%。此外，关注单三季度债务重组损益2271万元。
    持续充分计提，清理历史包袱。24Q1-3信用减值损失8694万元，去年同期减值为3821万元，24Q1-Q3信用减值损失分别为2231/4305/2157万元。24Q1-3资产减值损失1406万元，去年同期减值624万元。
    此外，对三季报业绩影响较大的因素还包括：24Q1-3公允价值变动损益为-1820万元，去年同期为-5万元，24Q1-Q3分别为-1031/-1249/460万元。24Q1-3投资净收益为5119万元，同比基本持平，24Q1-Q3分别约为1187/648/3285万元，但单3季度投资净收益同比增长明显（23Q3约为400万元）。
    现金流状态保持健康：24Q1-3经营性现金流净额4.2亿元，同比-52%，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比+22%；货币资金较年初减少6.77亿元，用于分红、购买固定资产（比年初增加1.52亿元，购置生产厂房）、回购股份。期末应收票据及账款比年初减少2.28亿元，较去年同期-21%。
    投资建议：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，多渠道布局；②板材+全屋定制，拓展产业链；③高比例分红。考虑到今年年末存在清理历史包袱、充分计提信用减值的可能性，我们预计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，现价对应PE为18x、13x、11x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，市场下沉效果不及预期的风险，应收账款无法及时回收的坏账风险。

2024年三季报点评：Q3海缆快速起量，在手订单充足

东方电缆(603606)
    投资要点
    事件：公司2024前三季度实现营业收入67亿元，同比增长25.2%；实现归母净利润9.3亿元，同比增长13.4%；扣非归母净利润7.9亿元，同比降低1%。2024年Q3公司实现营收26.3亿元，同比增长58.3%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长40.3%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长25.5%。
    Q3毛利率同比上升，现金流有所改善。盈利端：2024前三季度公司销售毛利率/净利率分别为22.2%/13.9%，同比-4pp/-1.5pp；24Q3毛利率/净利率分别为21.7%/10.9%，同比+0.8pp/-1.5pp。费用端：公司2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为2.1%/1.4%/-0.1%，分别同比+0.2pp/-0.2pp/-0.4pp。此外，2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.9亿元，同比增长301.4%，主要系公司强化资金管控，经营性现金流得到改善。
    三季度海缆收入快速增长，在手订单充沛。2024年1-9月，公司陆缆系统实现收入36.9亿元，同比增长35%，占主营业务营收的55.1%；海缆和海洋工程收入为30亿元，同比增长14.9%，占总营收的44.9%。单三季度，公司陆缆实现收入13.9亿元，同比增长53.1%；海缆系统及海洋工程实现收入12.3亿元，同比增长64.5%，实现快速增长。从订单角度看，截止2024年10月18日，公司在手订单约92.4亿元，其中海缆系统29.5亿元，陆缆系统48.9亿元，海洋工程14亿元。
    海外市场订单不断，国内产业持续布局。公司大力拓展海外市场，7月获得英国SSE公司和Inch Cape Offshore公司海底电缆1.5亿元和18亿元的订单，逐渐向十四五规划目标发展，加大海外市场开拓力度，强化与海外客户的合作关系。同时，公司持续规划国内产业布局，在福州设立全资子公司福建东亿新能源科技有限公司；8月完成全资子公司渤海东方海缆（山东）有限公司的登记注册，其公司近日已完成约14.5万平方米的国有建设用地使用权的宗地摘牌，伴随新产能陆续释放，打开长期增长空间。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为86.2亿元、111.1亿元、128.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为25.8%/52.6%/18.9%。受益于海风复苏业绩回暖，公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司为国内海缆龙头，并持续推进陆缆系统市场开拓，有望提升盈利能力，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；海上风电投资建设规模不及预期的风险；市场竞争风险。

24年三季报点评：收入增长显著，盈利能力稳中有升

依依股份(001206)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收13.2亿元，同比+33.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比+72.7%；实现扣非净利润1.4亿元，同比+61.1%。单季度来看，Q3公司实现营收5亿元，同比+40.7％；实现归母净利润5574万元，同比+31.4%；实现扣非后归母净利润5320万元，同比+30.4%。24年公司老客户订单逐步修复，新客户贡献增量，整体增长显著。
    出口订单增长显著，盈利能力稳中有升。24年前三季度，公司整体毛利率为19.6%，同比+3.1pp，主要是前三季度海外客户订单持续增长，规模效应提升，原材料采购价格小幅回落。费用率方面，公司总费用率为5.3%，同比+0.9pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.6%/2.7%/-0.2%/1.2%，同比-0.3pp/-0.2pp/+1.9pp/-0.5pp，财务费用率上升主要系三季度末汇率变动产生汇兑损失，以及利息收入较同期减少。综合来看，公司净利率为11.5%，同比+2.6pp。单季度数据来看，Q3毛利率为20.7%，同比-1.2pp；净利率为11.1%，同比-0.8pp。
    客户去库结束，新老客户均贡献增量。24年前三季度，公司持续巩固和扩大客户资源，实现老客户修复和新客户拓展共振。公司与亚马逊、PetSmart、沃尔玛、日本ITO等原有大客户持续保持良好合作关系。亚马逊在经历23年去库存周期后于24年恢复稳健下单。PetSmart在今年Q2更换新品，于Q3恢复下单节奏。日本JAPELL、沃尔玛等原有中大型客户在24年前三季度有较高增速。同时，公司大力拓展其他新的海外优质客户，凭借规模化的产能优势，高质量的产品品质，较强的综合生产管理能力等，获得了新客户的认可，24年起山姆等新客户逐步贡献明显收入增量。
    产能利用率恢复，竞争优势显著。随着订单的增长，公司产能利用率提升，Q3单季度核心产品宠物尿垫产能利用率达到高效水平。24年9月新增3条定制生产线，旧生产线技术改造完成和新生产线投产后，预期产能的规模化优势进一步扩大。海外客户市场渠道和需求相对稳定，供货量要求大，市场渗透率提升空间广阔。客户对供应商准入门槛要求较高，公司凭借规模化和过硬的产品品质，获得了客户们的长期认可，甚至成为一些知名客户的独家生产供应商。2024H1公司出口占海关同类产品出口额比例达33.7%，公司以高市占率夯实宠物卫生护理用品市场地位。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.01元、1.22元、1.46元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。考虑到公司终端需求稳健，并保持上升趋势，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；客户订单波动的风险；汇率波动的风险。

竞争加剧短期业绩承压，积极拓客展现经营韧性

海晨股份(300873)
    投资要点
    事件：海晨股份发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入12.46亿元，同比下降8.05%。前三季度实现归属于母公司所有者的净利润2.18亿元，同比减少11.25%。
    消费电子小幅回暖，公司消费电子生产物流板块经营情况呈现稳中向好的经营态势。公司主营业务是为制造企业提供综合供应链配套服务，在消费电子产品的零部件与成品的供应链物流服务领域拥有良好的营运能力。根据IDC等第三方机构数据，2024年1-6月，全球PC出货量连续两个季度实现正增长，智能手机出货量连续四个季度实现正增长，呈现逐步向好态势。受此积极因素影响，消费电子行业下游的生产物流行业需求也有所恢复，公司相关领域物流业务收入和营业利润稳步回升，上半年消费电子等业务增长1695.17万元。
    个别新能源客户业务调整，业绩短期承压。2024年上半年，公司对新能源L客户收入下降18479.91万元，对公司短期业绩造成一定影响。但公司凭借在新能源汽车物流领域的深厚积累、专业能力和市场口碑，新增重庆新能源汽车S客户和安徽新能源汽车V客户两家制造企业客户，自7月以来呈现较快增长势头，公司面对挑战积极拓客，展现十足经营韧性。
    昆山盟立升级改造，已投入生产并陆续交付产品。公司完成了昆山工厂改造升级，引入新一代生产和测试设备，升级后的工厂目前已正式投产使用，生产保障能力明显增加。上半年，公司物流装备和自动化业务保持增长，物流装备和物流运营业务的协同优势初步展现，公司未来将进一步加大在智能物流产品的研发投入，推动公司该领域业务规模持续增长。
    盈利预测与投资建议：我们看好制造业物流供应链行业的长期发展，公司的物流网络优势和自动化业务能力将支持其营收提升，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.5、3、3.7亿元，对应的每股净利润为1.07、1.32、1.63元。随着消费电子需求回升，以及公司积极在新能源汽车行业拓客，我们认为公司的经营业绩将得到进一步的改善，建议投资者持续关注。
    风险提示：国际贸易环境风险、新市场开拓受阻风险、下游需求低迷风险等。