从内部提升经营质量

富安娜(002327)
    公司发布2024Q3报告
    24Q3营收5.8亿，同减11.2%；归母净利润0.75亿，同减40.8%；扣非后归母净利润0.68亿，同减39.9%；
    24Q1-3营收18.9亿，同减2%；归母净利润2.9亿，同减15.3%；扣非后归母净利润2.6亿，同减15%；
    24Q1-3毛利率55.2%，同增0.6pct；净利率15.5%，同减2.5pct。
    以独特艺术设计创新引领行业潮流、以匠心精神打造高端差异化产品设计创新方面，一直以来，设计创新均为公司的核心竞争力，公司设计研发团队专注产品设计和工艺开发，每季商品都注入时尚原创设计，赋予前瞻和经典的结合，在高端产品系列中，还具备观赏和收藏价值。公司研发团队能够根据渠道市场需求，在面料工艺开发、主题设计、分系列设计开发上做出快速作品输出，是公司品牌的核心战队。
    工艺开发方面，公司的独幅平网印花和新国绣数码印花是公司有代表性的原创设计工艺，平网印花工艺制版难、艺术性高、产量少、耗时长，能将艺术诠释于公司产品矩阵上，将艺术之美复刻于家居生活。公司独幅平网印花工艺是公司品牌的重要基础。
    以股票激励打造利益共同体，绑定核心骨干
    公司人才发展战略强调从利益共同体向事业共同体转变，公司对员工进行持续的股票激励计划，分别已经实施了两期期权、六期限制性股票和一期员工持股计划在内的九次股票激励计划，总计激励对象共计1860人次。股权激励进一步的提高了优秀骨干员工的积极性、稳定性和创造性，从而提高企业的经营业绩和核心竞争力。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于外部环境不确定性以及24Q3公司收入业绩表现，我们调整盈利预测，预计24-26年收入分别为31亿、33亿以及34亿元（26年原值分别为35亿），归母分别为5.4亿、5.7亿以及6.1亿元（原值分别为5.9、6.5、7.1亿元），PE分别为14X、13X以及12X。
    风险提示：人工成本上涨、原材料价格波动风险；市场竞争风险等。

电力板块环比大幅好转，助推净利润环比增长

新集能源(601918)
    归母净利润同环比均实现正增长
    公司2024Q3营业收入32.04亿元，同比-6.63%，归母净利润6.49亿元，同比+5.86%，环比+12.16%，扣非归母净利润为6.49亿元，同比+6.43%。同期，税金及附加费用环比+34.51%，销售费用环比+18.08%，管理费用环比-9.43%，财务费用环比-0.92%。
    煤炭单季度产销量及成本均较为稳定
    煤炭主营销售收入77.48亿元，同比-6.66%，其中对外销售收入55.92亿元，同比-13.79%，销售成本46.99亿元，同比-7.61%，销售毛利30.49亿元，同比-5.16%。
    公司2024前三季度原煤产量1557.71万吨，同比-6.17%，商品煤产量1388.38万吨，同比-6.74%，商品煤销量1378.6万吨，同比-9.5%，其中对外销量996.85万吨，同比-16.49%。
    单季度数据来看，Q3吨煤成本为344.5元/吨，同比+0.8%，环比+3.9%，吨煤毛利213.2元/吨，同比-0.2%，环比-4.0%。
    电力板块Q3大幅好转，助推净利润环比增长
    2024前三季度发电量86.04亿千瓦时，同比+16.14%，上网电量81.16亿千瓦时，同比+16.18%，平均上网电价0.4058元/千瓦时，同比-0.93%。
    2024Q3单季度发电量39.94亿千瓦时，同比+20.77%，环比+85.94%。上网电量37.63亿千瓦时，同比+20.53%，环比+86.19%。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年归母净利润分别为22.2/26.4/34.2亿元，对应EPS分别为0.86/1.02/1.32元，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅波动的风险；安徽经济发展放缓或其他因素造成未来电厂投资回报率低于预期的风险；安徽省新能源发展过快造成火电被挤出的风险；在建项目投产不及预期风险。

2024年三季报业绩点评：业绩稳步增长，成长动力充足

华测导航(300627)
    事件：公司发布2024年三季度报告
    业绩稳步增长，盈利能力持续增强：2024前三季度公司实现营收22.7亿元，同增24.2%，归母净利润3.9亿元，同增37.8%，扣非归母净利润3.4亿元，同增35.3%；其中24Q3单季实现营收7.8亿元，同增26.9%，归母净利润1.4亿元，同增29.4%，扣非归母净利润1.3亿元，同增36.6%，Q3营收同比增速在前三季度中最高，业绩增速亮眼。营收加快增长系资源与公共事业、地理空间信息等业务领域收入实现较大增长，海外收入持续快速增长。2024前三季度公司整体毛利率/净利率为59.2%/17.0%，同比增加1.8pct/0.8pct，销售/管理/研发费用率为19.0%/7.5%/16.9%，同比-7pct/-7.9pct/0.1pct，公司在加大研发投入、构筑核心技术壁垒的同时持续降本增效，毛利率和净利率有望持续提高。
    新品持续推广，四大板块成长动力充足：2024年前三季度，公司各板块新产品在终端客户实现规模化销售：1）资源与公共事业板块：公司参与无人农场实践项目，通过升级传统农机具实现农业生产无人化，在市场推广效果良好。2）建筑与基建板块：“视频测量RTK”等高精度接收机智能装备在报告期内形成规模化销售，尤其在国际市场销量快速提升，提升全球市占率。3）地理空间信息板块：主推产品为智能测绘无人船“华微3号Pro”，报告期内持续参与南极冰川、高原冰湖科考等项目与应急救援工作，并在各水文局等单位得到快速推广。最新推出的研发成果——行者X500多旋翼无人机开放SDK，能满足更多样的测绘工作场景需要。4）机器人与自动驾驶：公司能在乘用车、农机和无人矿车等领域提供高精度组合导航产品，持续布局车规级芯片。报告期内在自动驾驶业务获得突破，与多家车企合作开发的部分车型已实现量产，目前已成为小米汽车SU7系列产品的IMU-BOX独家供应商。
    核心技术构建两大基础平台，产品技术出海构建全球服务平台。1）在高精度定位芯片技术平台，报告期内公司已量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡等基础器件，持续巩固竞争优势。公司新一代GNSS芯片研发顺利，预计新芯片将大幅提升公司芯片自给率，或给公司带来新商业模式。2）全球星地一体增强网络服务平台覆盖海洋、沙漠等地基系统难以覆盖的区域，公司持续发展“伙伴+华测”体系，在8个国家/地区设立分支机构，加强与当地市场的联系，向全球客户提供精准可靠的位置增强服务，加快各版块产品出海速度和广度。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为国内高精度定位龙头公司，基于核心技术横向拓展多场景业务，海外业务快速发展，略微调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润5.85/7.37/9.24亿元（前值为5.85/7.36/9.23亿元），当前市值对应PE分别是34/27/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场开拓、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈。

三季报业绩表现稳健，看好公司长短期逻辑逐步兑现

杰瑞股份(002353)
    公司发布24年三季度报告，业绩表现稳健！
    24Q1-3：公司实现营收80.47亿元、yoy-8.1%，归母净利润15.98亿元、yoy+2.21%，扣非归母净利润13.97亿元、yoy-8.66%；盈利能力稳步提升，前三季度毛利率/净利率分别为35.02%、20.49%，yoy+1.51pct、+2.2pct。
    前三季度期间费用率13.4%、yoy+3.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.9、+0.6、+0.7、+1.5pct；财务费用同比提升明显主要系因去年同期汇兑净收益0.46亿元，今年前三季度汇兑净损失0.86亿元。
    前三季度公司现金流改善明显，Q1-Q3收现比118.8%，同比+29.8pct；净现比89.1%，同比改善明显，去年同期经营性现金流为-7.8亿。此外合同负债q3末同比增加68.0%，环比q2末增加46.6%。
    24Q3：公司实现营收30.9亿元，同环比分别-7.38%、+9.33%，归母净利润5.1亿元、同环比分别-2.04%、-28.44%；扣非归母净利润4.77亿元、同环比分别-6.74%、-14.68%。毛利率/净利率分别为33.71%、17.31%，同比分别+3.74pct、+1.42pct；期间费用率15.41%、yoy+4.62pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+1.36、+0.97、+0.42、+1.87pct。
    订单端表现优异，国内、中东、中亚、北美多点开花；伴随海外销售产品结构变化、海外市场订单高增，公司盈利能力有望继续上行。
    1）国内：2024年6月，公司成功中标中石油2024年电驱压裂设备（带量）集中采购招标项目；2）北美：公司顺利完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在7月又再获老客户青睐，斩获客户电驱压裂设备新订单；3）中亚：公司成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单，这是公司单笔最大的设备订单。4）中东：2024年9月，公司与巴林国家石油公司BAPCO签署了7个天然气增压站工程总承包项目，合同含税总金额达3.16亿美元（约合22亿元人民币）；巴林项目是继KOC、ADNOC、SONATRACH等中东、北非地区国油公司项目多点开花后，公司承接的又一来自中东高端市场国家石油公司的油气工程项目，是公司国际化战略在中东地区深入实施的一大力证。
    盈利预测：继续看好公司全球化发展进程以及自身核心竞争优势，考虑到订单交付节奏等影响，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为27.0/32.3/39.0亿元（前值分别为27.8/34.1/41.9亿元），对应PE分别为12.8/10.7/8.8倍；维持“买入”评级，持续推荐！
    风险提示：原油天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，海外收入面临汇率变动的风险，公司产业部分转型失败的风险等。

收入稳步增长，利润略有承压

民爆光电(301362)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入12.31亿元，同比+8.1%，归母净利润1.87亿元，同比+0.48%；其中2024Q3实现营业收入4.14亿元，同比+6.38%，归母净利润0.6亿元，同比-12.64%。
    主营收入稳步增长
    收入端，公司24Q3实现平稳增长，Q3收入增速环比24H1有所降速。分品类看，我们预计增长延续24H1的趋势，商业照明收入增长或快于工业照明。
    公司整体利润略有承压
    2024年前三季度公司毛利率为31.03%，同比-2.67pct，净利率为15.01%，同比-1.23pct；其中2024Q3毛利率为30.85%，同比-3.33pct，净利率为14.16%，同比-3.33pct。分品类看，我们预计毛利率变化延续24H1的趋势，商业和工业照明产品毛利率同比或均有所下滑，其中工业照明下滑水平或高于商业照明。
    财务费用率同比提升
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.43%、3.87%、7.03%、-1.51%，同比-0.08、-0.42、+1.16、-0.3pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.83%、3.79%、7.43%、-0.19%，同比-0.29、-0.93、+0.8、+1.09pct。Q3财务费用率同比提升，我们预计或是由于汇率波动所致。
    投资建议：公司深耕海外LED商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景LED渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展。根据公司三季报的情况，我们适当下调了毛利率，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.4/2.8/3.1亿元（前值2.5/2.8/3.2亿元），对应动态PE为17.3x/15.2x/13.4x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

新一轮种子销售季启动，转基因品种有望赋能后续发展！

荃银高科(300087)
    事件：1）公司发布三季报，24年前三季度实现营收20.55亿元，同比+32.26%；归母净利润-0.84亿元，同比-892.84%。2）公司发布2023-2024业务年度经营情况报告，23-24业务年度总营收44.89亿元，同比+30.17%。
    上一季种子销售同比高增，全球化+多品种布局显效
    23-24业务年度（23年8月1日至24年7月31日），公司三大主要种子销售收入合计26.6亿元，同比+24.3%；种子销量合计19.2万吨，同比+33.4%，部分得益于种子出口增加。细分品类看，
    水稻种子：销售收入17.7亿元，同比+23.3%，销售数量5.9万吨，同比+38.7%；24H1公司及控股子公司选育新增国审杂交水稻品种4个、新增省审杂交水稻品种19个，截至6月末拥有水稻品种共510个。
    玉米种子：销售收入4.6亿元，同比+27.6%，销售数量2.4万吨，同比+20.5%；24H1新增玉米省审品种12个，截至6月末拥有玉米种子共124个。
    小麦种子：销售收入4.2亿元，同比+25.3%，销售数量10.9万吨，同比+33.9%；24H1新增小麦省审品种5个，截至6月末拥有小麦品种共24个。
    此外，公司于23-24业务年度实现粮食作物收入10.5亿元，同比+78.9%。公司在做强核心种业的基础上，与产业链粮食加工企业、养殖企业等品牌合作订单农业业务，合作品牌涵盖君乐宝、光明牧业、古井贡酒、迎驾贡酒等，在促进种子销售的同时培育第二增长曲线。
    新一季种子预售开启，24Q3合同负债增加8.7亿
    种子销售季节性较强，种企多在Q3推进新一季种子预售；公司亦于9月份召开水稻事业部2024-2025年度全国营销峰会。24Q3单季度，公司实现营收6.4亿元，同比+36.0%；单季度合同负债金额增加8.7亿元，截至三季度末合同负债余额16.8亿元，同比略增，为新一季种业销售增长奠定扎实基础。
    背靠大股东优质资源、转基因玉米品种审定通过
    公司持续加大科研投入，24年前三季度研发费用0.6亿元，同比+20.1%。在生物育种领域，公司作为先正达种业板块的重要成员，积极开展生物育种技术研发与资源储备；合作选育的荣玉8K等3个转基因玉米品种已于24年9月正式获得农业农村部审定通过。此外，公司第一大股东先正达的种业板块拥有中种科技、三北种业、金稻种业等资产；其在国内首次将全基因组选择技术体系应用于商业化育种，2023年实现种业收入306亿元。我们认为，公司背靠大股东优质资源，品种研发、区域拓展路径明确，有望加速转基因品种研发及商业化。
    投资建议：公司种业拓展顺利，订单农业高增，三季度增加的合同负债为后续业绩提供支撑；我们预计公司24-26年营收为48.00/58.75/67.60亿元，归母净利润3.07/3.47/4.40亿元。看好公司转基因布局赋能后期快速发展，维持“买入”评级。
    风险提示：价格波动风险，政策变动风险，订单农业业务拓展风险，转基因推广不及预期的风险。

积极布局新赛道，费用投入有所增加

萤石网络(688475)
    事件：24年前三季度公司实现营收39.6亿元，同比+12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%。其中24Q3实现营收13.8亿元，同比+12.7%；实现归母净利润0.93亿元，同比-34.87%。
    智能入户或表现较好，公司积极拓展新业务
    公司收入保持稳健增速，分品类看，我们预计公司或延续24H1的趋势，智能入户和智能服务机器人收入增速较好。公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，或将助力成为公司收入新增长点。
    产品结构变化带来毛利率波动
    2024年前三季度公司毛利率为42.88%，同比-0.56pct，净利率为9.46%，同比-1.99pct；其中2024Q3毛利率为42.01%，同比-2.29pct，净利率为6.75%，同比-4.93pct。毛利率同比有所下降，我们预计主要受到产品结构调整（如智能机器人收入占比提升）、竞争加剧等因素影响所致。
    公司加大费用投入
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.46%、3.56%、15.61%、-1.68%，同比+1.17、+0.14、+0.07、-0.48pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.05%、4.05%、14.24%、-0.24%，同比+2.05、+0.47、-0.29、-0.46pct。公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，导致各项费用投入有所增加。
    投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调了公司的毛利率并上调了费用率，给予24-26年归母净利润5.7/6.9/7.9亿元（前值6.9/8.3/9.5亿元），对应动态PE为46.5x/38.7x/33.6x，维持“增持”评级。
    风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。

业绩阶段承压，产能提质升级

国际复材(301526)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入53.9亿元，同比+2.0%，实现归母净利润-1.6亿元，同比-137.5%；2024年单三季度实现营业总收入19.1亿元，同比+8.1%，实现归母净利润-0.6亿元，同比-156.1%，业绩阶段性承压。
    不断强化核心竞争力，持续拓展营收来源。1）产品结构方面：公司充分发挥自身在电子级玻璃纤维领域的技术优势，以及在风电叶片、电子电器、电力绝缘等领域的产品竞争优势，升级改造细纱产线，持续优化产品结构，不断夯实营收基本盘。2）在下游客户方面：积极拓展应用领域，持续培育拓展复合材料应用场景，加大力度推进光伏边框、节能门窗、风电布板等产业布局；同时，区域上积极开拓海外客户，不断拓展市场覆盖面，持续开拓新的营收增长源。
    毛利率下滑，盈利能力承压。24年前三季度：毛利率：受下游总体需求疲弱，叠加行业产能扩张，供需阶段失调，产品价格同比走低，毛利率同比下滑6.7个百分点至14.1%。销售费用率：存量竞争下，公司加大下游客户开拓力度，销售费用率略增0.5个百分点至2.7%。管理费用率：因折旧与摊销、咨询中介费增加，管理费用率同比增加0.7个百分点至4.9%。财务费用率：因短期借款增加，财务费用率同比增加1.1个百分点至4.5%。研发费用率：公司持续开拓玻纤产品的下游应用领域，不断优化产品结构强化核心竞争力，研发投入继续加大，研发费用率同比增加1.1个百分点至5.5%。综上影响，公司综合费用率同比增加3.5个百分点，销售净利率同比下滑11.7个百分点至-2.9%，盈利能力承压。
    高端产品极具优势，竞争力持续提升。公司深耕玻纤行业多年，高端产品竞争优势突出，产能持续优化提升，主动作为开拓新需求，综合竞争力不断增强：1）公司长期聚焦玻纤主业，具有一系列全球竞争优势的产品，部分打破国外厂商垄断，填补国内空白，尤其是细纱产品在下游半导体等领域综合竞争力突出，下游客户稳定。2）近期公司推出8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目，不断提升细纱产品市场竞争力；此外，公司也在陆续更新优化老旧生产线，不断强化产品技术优势，综合竞争力持续增强。3）面对行业下游需求疲弱，公司积极开拓玻纤新的应用领域，持续拓展国内外下游客户。当前玻纤产品价格止跌企稳，伴随玻纤应用领域的持续拓展和下游需求的逐渐复苏，公司业绩有望拐点向上。
    盈利预测：公司综合竞争优势突出，销量保持稳健增长；玻纤销售单价止跌企稳，下游需求复苏在即，公司业绩有望拐点向上。我们预计2024-2026年营收复合增速为7.9%。
    风险提示：经济大幅下滑风险；下游复苏或不及预期；地缘政治风险。

2024年三季报点评：燃气重卡整体景气向上，业绩实现快速增长

富瑞特装(300228)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入25.7亿元，同比增长21.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长222.4%。2024Q3公司实现营业收入9.5亿元，同比增长29.2%，实现归母净利润4375万元，同比增长103.5%。利润增速显著高于营收增速。
    燃气重卡需求向上，能源服务业务快速拓展。2024年前三季度，国内燃气重卡销量14.8万辆，同比增长38%，占据国内重卡市场的34.4%，占比同比增加11.6个百分点，燃气重卡销量及渗透率提升带动公司LNG车用供气系统产品销量快速增长。公司能源服务业务经营模式持续优化，受益于国内中西部地区开发利用偏远井口气资源的力度不断加大，业务规模有望持续扩大，同时公司以新加坡子公司作为投资主体对外投资设立巴西全资孙公司，积极布局海外市场。
    盈利能力大幅改善，股权激励费用压制利润释放。2024Q1-Q3，公司毛利率、净利率分别为19.8%、6.2%，同比分别+4.6pp、+3.6pp，毛利率提升明显主要得益于LNG行业需求复苏，公司主要业务毛利率均有较大提升；期间费用率为11.0%，同比+0.3pp，其中管理费用率同比+0.9pp，主要系本期计提5251.9万元股权激励费所致。Q3单季度来看，毛利率、净利率分别为17.7%、5.7%，同比分别-0.8pp、+1.6pp；期间费用率为9.7%，同比-4.4pp。
    积极拓展氢能产业，氢阀及液氢供气系统双线发展。子公司富瑞阀门自2016年积极投身氢能源流体控制阀门的研发制造，为满足液氢阀门市场发展趋势及需求，率先在国内推出液氢阀门产品，为客户提供开拓液氢用设备市场并在全球范围内推广应用奠定坚实基础。子公司富瑞氢新作为布局氢燃料电池关键零部件重要一环，致力于汽车零部件开发、生产和测试，燃料电池业务核心产品为氢燃料电池发动机系统及液氢供气系统关键零部件。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.7、2.4、3.0亿元，对应当前股价PE分别为25、18、14倍，未来三年归母净利润复合增速为27%。公司产业覆盖LNG全产业链，液氢领域提前布局，成长空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、油气价格波动、海外业务拓展不及预期等风险。

2024年三季报点评：半导体业务高速增长，显示业务迅速复苏

精测电子(300567)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入18.3亿元，同比增长18.5%；归母净利润8224万元，去年同期为-1260万元，扣非归母净利润66万元，同比扭亏为盈。2024Q3，公司实现营业收入7.1亿元，同比增长63.3%；归母净利润3241万元，去年同期为-2470万元；扣非归母净利润368万元，去年同期为-3595万元。营收增长亮眼，利润端持续改善。
    半导体业务快速放量，显示业务恢复迅速。分产品来看，2024Q1-Q3，显示/半导体/新能源领域营收分别为12.7/4.1/1.2亿元，同比+20.5%/+95.3%/-51.5%。截至报告披露日，公司在手订单31.7亿元，其中显示/半导体/新能源订单分别为8.3/16.9/6.5亿元。显示领域，受大尺寸OLED新工厂投资、AIPC和AI手机设备更新、MicroOLED新增投资扩产项目以及旧产线基于生产自动化的升级改造等相关积极因素影响，显示领域行业恢复形势持续向好。半导体领域，核心产品已覆盖先进制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单，先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备已完成交付，产品处于快速放量期。
    规模效应推升盈利能力。2024Q1-Q3，公司毛利率为43.4%，同比-1.7pp，其中；净利率为2.4%，同比+5.8pp；期间费用率为49.0%，同比-5.0pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/11.6%/25.6%/3.2%，同比分别-1.6/-1.3/-2.8/+0.7pp，财务费用增加较多主要系投资较多导致借款利息增加。
    研发力度强劲，产品矩阵持续完善。2024Q1-Q3，公司研发投入4.7亿元，同比增加2296.3万元，公司继续保持研发投入强度，进一步提升产品核心竞争力。显示方面，公司设立深圳精测，助力公司拓展新型显示领域AR/VR产业相关业务，新型显示相关检测、调试设备产品持续发力，Micro-OLED模组检测端与全球顶尖客户达成合作并已完成部分交付；AR领域与头部客户达成核心光学仪器定制开发合作。半导体方面，公司通过增资湖北江城实验室，从前道量测设备拓展至半导体制造封装产业链，有利于公司抓住数据中心、超算、AI产业快速发展机遇，助力半导体业务增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.4、3.2、4.5亿元，对应当前股价PE为71、53、38倍，未来三年归母净利润复合增长率44%。公司高投入半导体业务快速放量，显示业务迅速复苏，维持“买入”评级。
    风险提示：半导体业务拓展或不及预期、下游需求复苏或不及预期、客户验证的风险。

需求延续疲软收入端偏弱，等待未来国内市场回暖

大华股份(002236)
    业绩简评
    2024年10月25日，公司发布三季报，前三季度实现营收224.50亿元，同比增长0.77%；实现归母净利润25.45亿元，同比下降1.74%。单Q3公司实现营收75.83亿元，同比微降0.80%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长19.75%。
    经营分析
    海外业务与内需形成对冲，收入端总体平稳，阶段性偏弱。单三季度，国内主业延续上半年表现，其中政府业务有所企稳，企业业务受限承压，分销业务探底，创新业务增速较上半年有提升，海外业务表现稳健。
    毛利率下降，费用管控相对较好，前三季度和单三季度毛利率分别为40.81%、39.90%，同比分别下降1.84pct、2.37pct，预计受大环境需求偏弱影响。前三季度研发、销售、管理、财务费用率分别为13.20%、15.67%、3.53%、-1.08%，同比提升0.93pct、提升0.29pct、下降0.35pct、提升0.31pct。单三季度持有的金融产品及股权受资本市场提升有一定收益，剔除非经常性损益影响，单三季度实现归母扣非净利润4.99亿，同比下降22.91%。
    国内市场预期回暖改善，与移动等合作深化具备潜力，国内主业方面，政府业务相比前期谨慎状况有所变化，预期逐步缓慢回暖好转；企业业务受益于央国企丰富的数字化转型需求，从公共安全转入生产安全，从生产的外围系统深入核心系统；分销业务公司持续提升渠道覆盖度，拓展新合作伙伴，建设分销队伍，回暖有待市场需求进一步复苏；境外金砖国家和一带一路国家需求持续旺盛；创新业务增速提升，具备发展潜力。公司与移动等合作伙伴共同打磨产品，业务落地具备良好潜力，提供经营增长弹性。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司三季报情况及未来国内市场需求回暖的预期，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为329.7/356.1/386.7亿元，同比增长2.34%/7.99%/8.61%；预测归母净利润为31.9/38.9/45.7亿元，同比增长-56.63%/21.66%/17.64%，分别对应17X/14X/12XPE，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。

2024年三季报点评：季度归母净利增长48%，新业务稳步推进

圣泉集团(605589)
    事件。2024年10月25日，圣泉集团发布2024年三季报，公司今年前三季度实现营业总收入71.52亿元，同比增长6.87%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长20.53%，实现扣非归母净利润5.47亿元，同比增长24.26%。第三季度实现营业收入25.26亿元，同比增长8.58%，环比增长1.42%，实现归母净利润2.49亿元，同比增长47.77%，环比增长28.56%。今年前三季度公司营收和净利润实现快速增长。
    公司主营产品前三季度酚醛树脂销量增长3.6%，铸造树脂销量增长
    13.1%。前三季度，公司酚醛树脂实现销量37.77万吨，同比增长3.64%，实现营收27.42亿元，同比增长7.60%；铸造用树脂实现销量13.09万吨，同比增长13.13%，实现收入11.31亿元，同比下滑3.08%，电子化学品实现销量4.96万吨，同比下滑1.98%，实现收入8.82亿元，同比增长1.77%。第三季度，公司酚醛树脂销量12.12万吨，同比-9.60%；铸造用树脂销量4.69万吨，同比增长21.28%；电子化学品销量1.62万吨，销量-23.29%。
    电子树脂材料相关产品多线推进。公司特种电子树脂业务前三季度进展顺利，年产1000吨官能化特种电子树脂已投产，新产线产品陆续发样测试，DCPD环氧等产品产能与销售量均持续扩大。公司积极开拓封装市场，多款高纯环氧，高端液体酚醛树脂在封装载板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、HBM等产品获得客户认证。
    大庆生物质项目高附加值产品陆续产出。公司大庆生产基地100万吨/年生物质精炼一体化（一期）项目完成改造后6月份开机投产，运行平稳。公司木质素产品主要染料分散剂、炭黑粘结剂、改性耐火材料酚醛树脂、沥青乳化剂等等。大庆项目通过改造后，能够生产高活性木质素可为公司创造更高附加值。
    投资建议：2024年公司传统树脂业务、电子化学品、生物质项目均有亮点方向，我们预测2024-2026年业绩分别为8.78亿元、12.38亿元、17.29亿元，EPS分别为1.04元、1.46元、2.04元，对应PE分别为21x、15x、11x，我们看好公司成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）下游需求增长不及预期；2）新项目建设进度不及预期；3）产品价格下滑的风险。

收入端稳健增长，投入影响短期利润

萤石网络(688475)
    业绩简评
    2024年10月25日，公司发布三季报，前三季度实现营收39.63亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比下降6.69%。单Q3公司实现营收13.79亿元，同比增长12.70%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降34.87%。
    业绩简评
    收入端保持稳健增长，毛利率同比有所下降，前三季度毛利率42.88%，同比下降0.55pct，单Q3毛利率42.01%，同比下降2.29pct。我们认为，主要受产品结构调整（如孵化的新业务品类清洁机器人占比提升）、原材料成本上升、竞争、出口业务汇率波动等因素影响。
    投入增加费用率提升，影响利润表现，前三季度研发、销售、管理、财务费用率分别为15.61%、15.46%、3.56%、-1.68%，同比提升0.06pct、1.17pct、0.15pct、下降0.48pct。我们认为，主要受公司在新品投放、渠道拓展等方面费用投入增加及独立办公大楼入驻产生一定费用，从而影响利润表现。
    面对各种外部经营挑战，公司保持合理的投入为中长期成长和发展提供动力，夯实技术研发，积极布局智能锁、家用和商用清洁机器人等新品市场，同时积极发展电商和新零售渠道，不断构建公司各类核心产品线在境内外的品牌影响力。预期公司升级后的“2+5+N”生态体系将更好的构建全屋智能生活生态化解决方案的能力。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司三季报情况、短期投入及未来需求回暖的预期，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为54.8/65.0/77.8亿元，同比增长13.3%/18.6%/19.7%；预测归母净利润为5.71/6.73/8.83亿元，同比增长1.4%/17.9%/31.2%，分别对应45X/38X/29XPE，维持“买入”评级。
    风险提示
    SHC国内增长趋缓拖累云平台收入增长的风险；清洁机器人销售进展不及预期的风险；物联云平台C端云服务商业转化不及预期的风险。

在手订单大幅增加，合同负债创近年新高

金风科技(002202)
    2024年10月25日公司披露三季报，前三季度实现营收358.4亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长42.1%。其中，Q3实现营收156.4亿元，同比增长51.6%，环比增长18.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长4195.3%，环比下降61.6%，预计主要风电场转让较少，投资收益环比下降6.6亿元影响。
    经营分析
    风机投标价格持稳，公司毛利维持稳定：受益于风电机组招投标价格持稳，公司整体毛利率保持稳定。公司Q3整体毛利率为14.1%，同比下降2.2pct，环比微降0.6pct，前三季度公司整体毛利率为16.3%，同比提升2.2pct。展望后续，10月北京风能展开幕式上12家风电整机企业签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，行业内卷困局或有望缓解，公司盈利能力有望逐步修复。
    在手订单大幅增加，规模再创历史新高：公司三季度末在手外部订单总41.4GW，环比增长16.3%，同比增长36.3%，再创历史新高。前三季度国内新增风机招标规模超110GW，同比增长93%，随着项目开标流程逐步推进，公司订单有望持续增长。从订单结构看，公司海外在手订单规模5.54GW，环比增长7.0%，同比增长45.48%，截至三季度末，公司国际业务累计装机超8GW，随着海外亚非拉等新兴市场需求逐步释放，公司海外业务拓展有望加速。合同负债同环比高增，年末交付有望加快：截至三季度末，公司合同负债规模为152亿元，环比增长41.8%，同比增长37.1%，创2021年来新高；公司Q3存货规模为215.5亿元，环比增长12.3%，同比增长23.1%，主要为满足订单交付需求采购增加。进入年末装机旺季，公司交付速度有望加快，前期订单有望加速兑现。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司三季报及我们对行业最新判断，微调2024-2026年归母净利润预测至25.5、30.8、34.8亿元，对应PE为18、15、13倍，基于风电机组招标量高增以及国内海风项目陆续开工，行业明年风机需求高景气确定性较强，公司作为整机环节龙头有望充分受益，上调评级至“买入”。
    风险提示
    政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

2024年三季报点评报告：营收增速环比趋缓，净利润延续高增

劲仔食品(003000)
    事件：
    2024年10月24日，公司发布2024年三季度报告。
    2024Q3公司实现营业收入6.42亿元，同比增长12.94%；归母净利润0.71亿元，同比增长42.58%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长77.83%。
    2024Q1-Q3，公司实现营业收入17.72亿元，同比增长18.65%；归母净利润2.15亿元，同比增长61.20%；扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长72.89%。
    观点：
    2024Q3公司营收增速趋缓，净利润延续较高增速。2024Q3公司营业收入同比增长12.94%，环比2024Q2（同比增长20.90%）下降7.96pct；扣非后归母净利润同比增长77.83%，环比2024Q2(同比增长64.28%）提升13.55pct，净利润延续较高增速主因系公司部分原材料价格下行，成本降低所致。
    2024Q3公司毛利率和净利率同比提升，公司盈利能力增强。2024Q3公司毛利率/净利率分别为30.06%/11.17%，同比提升3.26pct/2.17pct，我们认为主因一是公司供应链持续优化，营业收入增长带来的规模效应；二是主要原材料价格下行，成本红利释放。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为12.24%/3.40%/-0.28%/1.99%，同比变化分别为+0.30pct/-0.37pct/-0.10pct/+0.01pct，公司各项费用支出维持稳健。
    公司产品矩阵逐步拓宽，不断培育大单品，推进线上线下全渠道稳健发展。产品方面，公司成功培育了“劲仔小鱼”大单品，保持稳健增长态势。鹌鹑蛋产品是公司发展的第二增长曲线，公司通过布局供应链，开发创新型产品，引进专业人才等方式，在该品类上投入大量资源。渠道方面，线下渠道稳健，线上渠道公司加强团队管理，组织力建设，不断推进鱼制品、鹌鹑蛋等产品的拓展。
    我们看好公司未来的发展潜力，利润弹性有望持续释放。公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”发展战略，以“做好吃又健康的休闲食品，改善人们生命质量”为使命，为消费者提供更加健康美味的休闲零食。一方面通过对原辅料、工艺、配方等的研究改良，提升产品品质，满足消费者对休闲食品消费升级的营养、健康的需求;另一方面持续开发更多品类、品规休闲零食。公司在精耕传统渠道的同时，开发新渠道新领域，提高网点铺货率和经销商的服务能力，加强与零食专营渠道的合作，积极推动海外市场的开拓。
    盈利预测及投资评级：根据公司披露的2024年三季报数据，我们认为当前消费需求复苏较缓慢，但公司成本红利持续释放，我们预计2024/2025/2026公司营业收入分别为25.40亿元/31.32亿元/38.71亿元（前值为26.85亿元/34.37亿元/43.30亿元)，同比增长23.00%/23.28%/23.61%；归母净利润分别为3.03亿元/3.84亿元/4.87亿元（前值为2.66亿元/3.41亿元/4.02亿元），同比增长44.71%/26.50%/26.90%；对应2024年10月24日收盘价，PE分别为18.8X/14.8X/11.7X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，维持公司“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

电力造价软件龙头，第二增长曲线有望逐步兑现

理工能科(002322)
    事件：
    公司于2024年10月25日发布2024年第三季度报告。前三季度，公司实现营业总收入6.11亿元，同比增长0.25%；归属于上市公司股东的净利润为1.87亿元，同比增长39.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.72亿元，同比增长39.33%；基本EPS为0.52元/股，同比增长44.44%。
    观点：
    单季度业绩承压，前三季度利润端符合预期。2024年第三季度，公司实现营业总收入2.07亿元，同比减少23.02%；归属于上市公司股东的净利润为0.44亿元，同比减少30.41%，营收、利润端均有所下滑。前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长39.41%；同时，销售毛利率为68.93%，同比提升4.04%；销售净利率为30.53%，同比提升8.57%。公司经营效率较去年同期水平显著提升，利润端增长总体符合预期。
    新一代油色谱产品有望得益于需求提升，第二增长曲线有望逐步兑现。国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置。特高压变电站要求配备两台高精度色谱。在此背景下，公司新一代油色谱产品在特高压领域及高端市场的需求有望大幅提升。
    电力造价软件业龙头，有望核心受益于配电网投资增长。行业角度，我国配电网投资稳定增长，电力行业已形成了较为完整的定额体系，定额体系、计价体系和清单计价体系在火电、核电、新能源、储能中的全面实施，有望为软件产品带来增长空间。公司角度，公司造价产品单品类定额更新周期一般为5年，受周期特性影响，公司造价产品营收体量具备可持续性。另一方面，公司在电力造价软件领域深耕多年，已形成稳定的客户群体，近年来电力造价软件产品市占率较高且毛利率保持在90%以上，未来有望凭借技术优势和细分产品进一步提升市占率和毛利率水平。
    盈利预测及投资评级：公司为电力造价软件行业引领者，新一代油色谱产品有望受益于市场需求增长而持续放量，第二增长曲线有望逐步兑现。电力智能仪器方面，预计2024年-2026年公司电力智能仪器毛利率有望提升并维持在60%以上。电力造价软件方面，公司龙头地位稳固，有望核心受益于配电网投资增长，维持高毛利率和高市占率现状。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45/4.47/5.50亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.91/1.18/1.45元，当前股价为14.92元，对应2024-2026年PE分别为16.4/12.7/10.3倍。与可比公司金智科技(002090.SZ)、思源电气(002028.SZ)2024-2026年28.0/19.4/15.2倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。
    风险提示：配电网投资不及预期；行业竞争加剧；产品交付节奏不及预期；新一代油色谱产品推进不及预期；政策落地节奏不及预期。

线下稳健增长，成本优化利润高增

劲仔食品(003000)
    事件：公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司实现营业收入17.72亿元，同比增长18.65%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长61.20%，实现扣非后归母净利润1.89亿元，同比增长72.89%；
    单季度来看，24Q3公司实现营业收入6.42亿元，同比增长12.94%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长42.58%，实现扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长77.83%。
    收入分析：线下拓展顺利，产品稳健增长。2024年前三季度公司营收17.72亿元，同比+18.65%（其中Q1同比+24%，Q2+21%，Q3+13%），Q3增速环比放缓，预计主要源于市场消费疲软和线上销售稍弱。前三季度具体来看，1）产品端，主要品类休闲鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品均实现双位数稳定增长；2）渠道端，线下拓展顺利，流通渠道及BC超等高势能渠道拓展稳定，现代渠道稳定增长，零食专营系统覆盖超100家客户、3万家门店，大单品小鱼、肉干、豆干等主要品项已经进场并畅销，前三季度营收同比增长超100%，线上渠道略有下滑，电商新媒体渠道表现稍弱；3）品规方面，小包装产品占比51%左右，同比增长约25%，大包装+散称产品占比49%左右，其中散称增速较快。此外，公司创新升级产品溏心鹌鹑蛋预计11月份线上首发，新品原料选用、工艺技术、口感风味等有均突破升级，有望迎来持续放量。
    利润分析：成本持续优化，净利率同比提升。2024Q3公司毛利率为30.06%，同比+3.26pct，主要得益于规模效应和供应链效益优化，产品结构优化及主要原材料、辅料、包材等采购价格下降等。费用端，2024Q3销售费用率为12.24%，同比提升0.3pct，公司将持续推进品牌化升级战略，全年品牌推广费用预计将较去年有所增长，但销售费用整体可控；管理/研发/财务费用率为3.40%/1.99%/-0.28%，同比变动-0.37pct/+0.01pct/-0.10pct，表现相对稳健。总体来看，2024Q3公司净利率为11.17%，同比提升2.17pct。
    未来展望：大单品、全渠道战略支撑，品牌势能持续增强。公司坚持品质为先打造大单品，助力品牌势能提升，坚持全渠道发展战略，结合渠道特性和消费者诉求，研发供应差异化产品以适配不同渠道发展，同时积极强化供应链建设、提高生产效益，市场竞争力有望持续提升。
    投资建议：公司持续深耕鱼禽豆三大品类，不断强化产品创新推广，加强渠道、品牌和供应链建设，业绩有望维持较好增长。基于Q3营收增速放缓、利润高增，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年公司营业收入由原来的25.92/32.14/38.83亿元调整为24.67/29.95/35.93亿元，同比增长19.4%/21.4%/20.0%，归母净利润增速由原来的2.99/3.81/4.74亿元调整为2.99/3.74/4.57亿元，同比增长42.5%/25.2%/22.2%，维持“增持-A”评级。
    风险提示：原材料上涨风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题等。

业绩短期承压，在研管线稳步推进，看好公司长期发展

丽珠集团(000513)
    投资要点：
    公司发布2024年三季度报告
    2024Q1-3：实现收入90.8亿，同比下降5.9%，实现归母净利润16.7亿，同比增长4.4%，实现扣非归母净利润16.3亿，同比增长3.5%；2024Q3：实现收入28亿，同比下降5.6%，实现归母净利润5亿，同比增长7.5%，实现扣非归母净利润4.8亿，同比下降1.4%。
    营业收入短期承压，前三季度诊断试剂表现亮眼
    2024Q1-3：化学制剂收入47.1亿元，同比下降8.5%，其中，消化道产品收入18.5亿元，同比下降18.7%；促性激素产品收入23.1亿元，同比增长5.5%；精神产品收入4.4亿元，同比增长3.1%；抗感染及其他产品收入1.1亿元，同比下降57.3%。原料药和中间体收入25.2亿元，同比下降2.6%。中药制剂收入10.4亿元，同比下降16.5%。生物
    制品收入1.3亿元，同比增长16%。诊断试剂及设备收入5.7亿元，同比增长21%。
    据计算，2024Q3各业务收入分别为：化药14.9亿，同比下降11%，其中消化收入5.5亿，同比下降15.5%，促性激素收入7.6亿，同比下降6.6%，精神领域收入1.5亿，同比下降3.7%，抗感染收入0.3亿，同比下降43.2%；原料药及中间体收入7.6亿，同比下降5.6%，中药收入3亿，同比增长1.2%，诊断试剂及设备收入1.7亿，同比增长1.4%。
    三季度财务费用增加明显，销售控费成果显著
    2024Q3公司销售费用率为25.6%，同比下降3pct，管理费用率为5.1%，同比下降0.9pct，研发费用率为8.7%。同比下降3.9pct，财务费用率为0.8%，同比增加6.7pct。前三季度公司利息收入为1.5亿，同比减少1.3亿元。
    在研管线稳步推进，长期成长动力充沛
    10月9日，公司注射用醋酸曲普瑞林微球获批新适应症：子宫内膜异位症；10月16日，公司注射用醋酸亮丙瑞林微球通过一致性评价。公司阿立哌唑微球（申报上市）、司美格鲁肽注射剂糖尿病适应症（申报上市），减重适应症（III期）、IL-17A/F及重组人促卵泡素均处于III
    期临床阶段，公司在研管线丰富，未来有望陆续获批。
    盈利预测与投资建议
    根据公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预测：2024-2026归母净利润分别为20.7/23/25.3亿元（前值为22/25.2/28.2亿元），同比增长6%/11%/10%，对应PE分别为16.7/15/13.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险

业绩表现亮眼，创新管线稳步推进，长期成长动力充沛

华东医药(000963)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季度报告
    2024Q1-3：公司实现收入314.8亿元，同比增长3.6%，归母净利润25.6亿元，同比增长17.1%，扣非归母净利润24.8亿元，同比增长14.9%。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现扣非归母净利润为27.4亿元，同比增长26.8%。
    2024Q3：公司实现收入105.1亿元，同比增长5%，归母净利润8.7亿元，同比增长14.7%，扣非归母净利润8.6亿元，同比增长16.9%。
    医药商业企稳回升，医药工业增长稳健
    2024Q1-3，工业板块（含CSO）实现收入99.4亿元，同比增长10.5%，归母净利润21.40亿元，同比增长14.49%；商业板块收入205.7亿元，同比增长1.4%，净利润3.2亿元，同比增长2.1%。医美板块（剔除内部抵消因素）收入19.1亿元，同比增长1.9%，其中英国全资子公司Sinclair收入7.8亿元，同比下降20.3%，国内全资子公司欣可丽美学收入9.1亿元，同比增长10.3%。工业微生物板块收入4.4亿元，同比增长30.2%。
    2024Q3：工业板块（含CSO）收入32.4亿元，同比增长10.3%，归母净利润7.6亿元，同比增长20.4%。
    在研管线丰富，多个重磅品种获批在即，长期成长动力充沛GLP-1管线：1）口服GLP-1小分子，已完成减重II期，预计10月获得顶线结果，预计Q4进行pre-III期沟通，糖尿适应症完成II期首例入组；2）GLP-1/GIP双靶点激动剂，预计Q4获得Ia期临床研究报告、Ib期（第一部分）顶线结果，并计划于2025年初启动II期；3）FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂，正在新西兰开展肥胖合并高甘油三酯血症的Ib/IIa期临床试验、重度高甘油三酯血症的国内II期临床已完成完成首例受试者入组及给药；4）司美：糖尿病适应症已完成III期入组，预计Q4获得主要终点并递交pre-BLA沟通、减重适应症IND9月底获批。
    肿瘤：1）索米妥昔单抗注射液（全球首创ADC，引进品种）：用于治疗铂耐药卵巢癌，上市申请处于综合审评阶段；2）迈华替尼片（1类新药）：用于EGFR21号外显子L858R置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者的一线治疗的上市申请，分别于9月和10月完成临床与药学核查，目前处于审评阶段；
    自免：1）注射用利纳西普（引进品种）用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征和复发性心包炎适应症的中国上市申请均在审评过程中；2）乌司奴单抗生物类似药HDM3001（荃信生物合作品种），用于治疗斑块状银屑病的中国上市许可申请目前处于综合审评过程中。
    盈利预测与投资建议
    根据2024年前三季度表现，我们预计2024-2026年公司营收为437.8/470/506.8亿元（前值为441.8/477.1/518.7亿元），归母净利润为33.3/35.3/38亿元（前值为33.6/35.8/38.9亿元），对应PE为18/17/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品开发和注册风险；药品价格下降风险；医美市场竞争加剧的风险；医美业务推广不及预期的风险。

稳步经营，盈利提振

巴比食品(605338)
    事件：公司发布了2024年第三季度报告，报告期内实现营业收入4.47亿元，同比-0.46%；归母净利润为0.83亿元，同比+14.00%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+6.06%。公司2024Q1-Q3累计营业收入12.10亿元，同比+2.04%；归母净利润为1.94亿元，同比+25.68%；扣非归母净利润为1.47亿元，同比+19.92%。公司收入规模维持稳定，持续释放利润弹性。
    团餐业务稳健增长，门店发展稳步向前
    渠道端：公司2024Q1-Q3特许加盟/直营门店/团餐销售收入分别为9.13/0.15/2.64亿元，同比+0.28%/-24.46%/+9.99%，公司2024Q3单季度特许加盟/直营门店/团餐销售收入分别为3.40/0.04/0.97亿元，同比-2.15%/-34.42%/+9.20%。团餐业务持续增长，加盟业务小幅承压。门店端：截至2024年三季度，公司加盟门店合计5286家，净增243家，其中新开店835家，闭店592家；24Q3单季度来看，净增2家，其中新开店231家，闭店229家。2024Q1-Q3公司华东/华南/华中/华北分别净增130/139/-13/-13家门店，24Q3单季度华东/华南/华中/华北分别净增-18/31/-4/-7家门店。华中区域因为公司在区域内并购品牌门店关店较多，抵消了巴比品牌门店的增长，其中24Q1-Q3公司区域内单巴比品牌门店净增50家。收入分地区来看，2024Q1-Q3华东/华南/华中/华北收入分别为9.90/1.03/0.76/0.40亿元，分别同比-0.14%/+23.93%/+9.89%/+2.36%。
    毛利率略有波动，净利率稳中有升
    公司2024Q1-Q3整体毛利率为26.40%，较去年同期提升0.29pct；归母净利率为16.06%，较去年同期增加3.02pcts；扣非归母净利率为12.12%，较去年同期增加1.81pcts；24Q3单季度毛利率为26.79%，较去年同期降低0.13pct；单季度归母净利率为18.55%，较去年同期增加2.35pcts；扣非归母净利率为13.17%，较去年同期增加0.81pct。公司2024Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.42%/7.78%/0.76%，较去年同期分别-1.24/-0.07/+0.02pct；24Q3单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.96%/8.83%/0.68%，较去年同期分别-1.11/+2.19/-0.01pct，管理费用率提升原因预计系公司股权激励提前终止加速计提费用。公司24Q1-Q3公允价值变动收益为6737.22万元，同比增加5552.99万元，预计主要系公司持有东鹏饮料股份受二级市场波动造成。
    单店收入同比降速收窄，切入新细分赛道博取第二增长曲线
    公司2024Q1-Q3前三季度单店收入为17.68万元，同比-3.50%，其中2024Q3单季度单店收入为6.44万元，同比-8.00%，相较于2024Q2同比-11.85%有所收窄。公司作为细分餐饮龙头之一，通过拓展品牌等方式积极应对，在近期开业了“巴比扒包”新品牌以切入汉堡赛道，商品价格走性价比路线以贴合时代发展。公司对于新的细分赛道不断挖掘，力求为公司博取第二增长曲线。
    盈利预测与投资建议
    基于2024年三季报业绩，我们下调对于公司24-26年营业收入的预测，保持
    对于公司24-26年归母净利润的预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.41/2.85/3.24亿元，对应当前股价PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险

制冷红外产品需求景气叠加核心部件业务取得阶段性进展，共同支撑公司业绩向好

国科天成(301571)
    制冷红外产品需求景气叠加核心部件业务取得阶段性进展，共同支撑公司业绩向好
    投资要点
    事件内容：10月23日盘后，公司披露2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入6.44亿元，同比增长46.23%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长41.85%。
    受益于国防装备现代化建设的持续推进，同时核心产品InSb制冷型红外可能在边防及要地监测设备等部分复杂场景中具备相对优势，公司前三季度营收及净利润双双实现高增。2024年前三季度，公司实现营业收入6.44亿元，同比增长46.23%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长41.85%。对于前三季度业绩表现强劲，公司9月公告表示，主要系行业需求持续增长、新老客户扩大采购所致。2024年政府工作报告曾提及“抓好军队建设‘十四五’规划执行”；本年度我国财政安排国防支出预算16655.4亿元、同比增长7.2%，占GDP比例约为1.26%、创下“十国五”以来新高，为国防装备现代化建设提供稳定支撑；在强军兴军的逻辑下、包括红外光电等在内的军用装备的市场需求持续增加。从公司层面来看，据招股书披露，公司是国内少数具备1280×1024等高分辨率制冷型红外产品研制生产能力的企业之一，且区别于国内大多数红外厂商选用的MCT探测器路径，公司的制冷型红外产品主要选用InSb探测器路径，在中波波段可能较MCT技术路线更具盲元率低、稳定性高等优势，适用于边防及要地监测设备等部分对性能要求相对较高的复杂应用场景；随着下游市场对InSb探测器产品路径的认可度不断提升，公司陆续与多家军工集团达成业务合作，充分受益于国防装备现代化建设的持续推进。
    公司第三季度延续了二季度的良好发展态势。2024Q3公司实现单季度营收2.67亿元、同比增长58.16%、环比增长1.97%；实现单季度归母净利润0.50亿元、同比增长41.19%、环比下降3.16%。（1）第三季度营收同比实现较大增幅，延续了二季度的良好发展态势。2）对于单季度净利润同比增速低于营收增速，预计主要原因有以下三点：一是或受产品价格波动等因素影响，2024Q3毛利率为37.99%、较2023Q3同比下降2.56个百分点；二是银行授信增加所致、2024Q3利息费用较2023Q3同比增加530.58万元；三是应收账款增加所致、2024Q3信用减值损失计提较2023Q3同比增加721.54万元。
    公司现已构建较为完整的先进T2SL制冷型红外技术的产业链布局。据招股书披露，T2SL制冷探测器是继MCT、InSb之后的下一代制冷探测器，具有高量子效率、高帧率、高灵敏度等特点，可能在长波波段以及部分复杂背景应用场景中更具优势。公司前瞻性布局上游核心部件、自建量产线，以及通过股权投资的方式向上游芯片及设备领域延伸，具体来看：（1）核心部件方面，公司前瞻性布局并于2023年成功研制出两款T2SL探测器，与中航工业集团F0001、微纳星空等客户在机载、星载领域达成了相应的合作意向，是国内少数具备T2SL探测器研制能力的企业之一。据招股书披露，公司已于2023年同步启动了产线设备采购工作，目前具有小批量生产能力，自建量产线预计在2025年内实现投产。（2）芯片以及设备领域，为进一步完善T2SL制冷红外领域产业链布局，公司先后投资参股了从事II类超晶格外延材料业务的国科半导体和从事MBE设备业务的国成仪器公司。其中，国科半导体的控股股东为北京国科超晶科技有限公司、公司拥有其10.30%的股权；国成仪器的控股股东为国成仪器有限公司、公司拥有其10%的股权。
    为提高自身基础配套能力，公司持续创新并不断向镜头镜片、光电芯片、以及非制冷探测器领域拓展；2023年，公司多个项目取得阶段性进展。（1）精密光学领域，公司使用自有资金为子公司天桴光电投资建设了一条精密光学加工线，具备了镜片精密加工能力并设计开发了多款镜头产品，已开始面向市场面向推广和销售；2023年，精密光学加工线投入使用、并在首年获得接近3500万元的收入。除此之外，公司募投项目“超精密光学加工中心建设项目”还将继续围绕镜头镜片；预计项目建设达产后，将获得16,000片/年的高端光学镜片生产加工能力，并新增年营业收入2.01亿元（不含税）、净利润3193.90万元。（2）非制冷探测器领域，公司于2023年研制出一款兼具性能与成本需求的非制冷型探测器，运用自主开发的自适应热像辅助瞄准系统以实现对目标进行精准打击，有效解决了目前国内外热像瞄准器普遍存在的场景适应性差和辅助射击功能不足的问题，形成了一定的差异化竞争优势；同年，公司新设孙公司上海天成微用于建设非制冷型探测器封装线。（3）光电芯片领域，公司于2021年新设子公司天芯昂光电以开展红外芯片研制业务；并拟通过募投项目“光电芯片研发中心”进一步强化光电芯片产品性能，使之适用于不断更新的高速红外跟踪系统和红外图像合成系统，助力公司夯实行业领先优势。
    投资建议：公司2024年前三季度业绩表现亮眼；展望2024全年，在国防建设持续加强的背景下，公司制冷红外产品的需求有望保持旺盛；长期来看，公司是业内少数拥有完整T2SL制冷型红外技术相关产业链布局的企业之一，并在镜头镜片、光电芯片、以及非制冷探测器领域形成较强的基础配套能力，未来业绩有望稳健向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.70亿元、12.66亿元、16.91亿元，同比增速分别为38.2%、30.5%、33.6%；对应归母净利润分别为1.72亿元、2.27亿元、3.05亿元，同比增速分别为36.0%、31.4%、34.4%；对应EPS分别为0.96元、1.26元、1.70元，对应PE分别为54.4x、41.4x、30.8x（以10月25日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：对探测器主要供应商依赖的风险、外购探测器导致毛利率较低和主营业务毛利率下降的风险、质量控制相关的风险、军工资质延续的风险等风险。

2024年三季报点评：Q3归母净利润同比+50%，战略转型+精细化管理成效明显

广电计量(002967)
    投资要点
    特殊行业/汽车/集成电路等战略板块订单增速稳定，业绩稳健增长2024年前三季度公司实现营业收入22亿元，同比增长10%，归母净利润1.9亿元，同比增长42%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长46%。单Q3公司实现营收8亿元，同比增长11%，归母净利润1.1亿元，同比增长50%，扣非归母净利润1.0亿元，同比增长43%。公司主动加强市场拓展，特殊行业、汽车、集成电路等领域订单增速稳健，收入增速稳定。利润增速高于营收，主要系内部考核机制改革，考核核心转向利润，且推进精细化管理，实现降本增效。
    精细化管理推进，毛利率提升明显
    2024年Q3公司销售毛利率48.9%，同比提升5.4pct，销售净利率13.5%，同比提升3.4pct。公司期间费用率34.3%，同比提升3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/6.9%/12.1%/1.0%，同比分别增长1.1/0.1/1.8/0.4pct。公司盈利能力参考可比公司华测检测、苏试试验等，仍有提升空间，未来随精细化管理推进，看好公司利润率持续提升。
    股权激励落地+管理层换届，看好公司战略转型、经营水平提升
    （1）管理层换届激发新动力：23年年底广电计量管理层进行了换届调整，战略重点从综合性检测机构转向聚焦于服务国家产业战略、科技创新的偏物理类检测业务。公司将收缩亏损检测业务，将考核重点从收入转向利润导向，推动精细化管理，全面实施降本增效策略。
    （2）股权激励落地绑定核心员工&彰显信心：2024年7月2日，广电计量完成了2023年股权激励方案的股票期权和限制性股票授予，其中股票期权和限制性股票各862.5万股，合计数量占公告日公司股本的3%。股权激励覆盖范围广，共覆盖董事、高管8人和核心骨干615人（合计占公司员工总数约10%），高管获授权益占比7.6%，有望全面调动积极性。本次股权激励的利润考核目标为2024至2026年扣非归母净利润不低于2.33/2.92/3.52亿元，三年复合增速23%，彰显增长信心。三季报成果已现，看好公司中长期成长。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为2.7/3.7/4.6亿元，当前市值对应PE为25/19/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期。

收入稳健增长，创新业务持续加码

国能日新(301162)
    报告摘要
    10月25日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收1.41亿元，同比增长17.34%，归母净利润1851万元，同比下降0.86%，归母扣非净利润1503万元，同比下降15.22%。2024年前三季度公司实现营收3.65亿元，同比增长18.15%，归
    母净利润5321万元，同比增长2.69%，归母扣非净利润4335万元，同比增长0.90%。
    收入持续稳健增长，销售费用增长压制利润表现。24Q3公司营收增长17.34%，延续了今年上半年的增长水平，营收增长表现持续稳健。费用端，24Q3公司销售/管理/研发费用分别为0.38/0.11/0.23亿元，分别同比增长41.68%/17.23%/4.21%，可以看到，公司第三季度持续保持销售费用高投入，持续加强市场与业务拓展，这在当期一定程度上影响了利润表现，从而使得公司Q3单季归母净利润略有下跌。
    固定资产、在建工程快速增长，创新业务持续加码布局。截至24Q3末，公司的固定资产、在建工程分别为1.95/0.68亿，较年初分别大幅增长941%/422%。较高的固定资产和在建工程增速，反映了公司持续加强分布式光伏、用户侧储能项目等方面的投资建设。今年以来，公司持续加码创新业务的布局，多次通过入股并购、自有资金建设投资项目等方式，大力创造创新业务的业务试点，我们认为前期高速增长的固定资产与在建工程，后续将为公司带来持续的运营收益，带动实现更好的经营业绩。
    定增申请获深交所受理，助力公司发展更进一步。10月24日，公司收到深交所通知，公司定增申请文件获得深交所受理。本次定增体现了公司管理层对公司长期发展的信心，后续定增若得以通过，将助力公司发展更进一步。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.55/6.80/8.19亿元，归母净利润分别为0.99/1.35/1.79亿元，对应PE分别为45.0/33.2/25.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：虚拟电厂、电力市场化政策落地不及预期的风险；产品与技术研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。
   

洽洽食品2024年三季报点评：收入增速承压，成本红利延续

洽洽食品(002557)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前3季度，公司实现收入47.58亿元，同比+6.24%；归母净利润6.26亿元，同比+23.79%；扣非归母净利润5.58亿元，同比+31.44%。单Q3，公司实现收入18.59亿元，同比+3.72%；归母净利润2.89亿元，同比+21.40%；扣非归母净利润2.75亿元，同比+22.24%。
    收入端：受礼赠场景弱修复影响，3季度收入增速仍有压力。单Q3，公司实现收入18.59亿元，同比+3.72%；我们预计坚果礼盒仍旧受到礼赠消费场景弱修复的影响，瓜子增速预计更为稳健。2024年前3季度，公司实现收入47.58亿元，同比+6.24%，在消费环境弱修复的情况下，仍旧变现出稳健的增长。
    利润端：成本红利延续，盈利能力修复。2024前3季度，公司受益于成本红利，整体净利率提升明显。3Q24，公司毛利率同比+6.31pct至33.11%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.55/-0.37/+0.12/+2.62pct至7.86%/3.94%/0.84%/0.84%，归母净利率同比+2.27pct至15.55%。
    产品渠道持续推进，静待需求改善。收入端，产品渠道持续拓展，有望逐步改善。产品方面，公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面，公司全面开展渠道精耕战略；加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。
    盈利预测：根据三季报，考虑到成本红利延续但需求缓慢修复，我们预计公司24-26年营收分别为74.41/82.49/91.08亿元（前次为71.77/79.66/88.07亿元），净利润分别为10.06/11.41/13.15亿元（前次为9.00/10.01/11.30亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件。
   

需求疲软收入增长放缓，未来预期回暖改善

海康威视(002415)
    业绩简评
    2024年10月25日，公司发布三季报，前三季度实现营收649.91亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润81.08亿元，同比下降8.40%。单Q3公司实现营收237.82亿元，同比增长0.33%；实现归母净利润30.44亿元，同比下降13.37%。
    经营分析
    国内市场需求较为疲软，海外市场整体平稳，收入端增长阶段性放缓。单三季度，国内主业方面，PBG收入增速为正，EBG小幅增长，SMBG因降库存而负增长较为明显，创新业务增速较上半年有所下降，境外主业增速有所放缓。
    毛利率和费用率相对稳定，体现公司竞争力与管理能力，前三季度和单三季度毛利率分别为44.76%、44.25%，同比分别微降0.09pct、0.07pct，在较弱的需求环境下能基本维持稳定，显示出公司良好的竞争优势和产品创新能力。前三季度研发、销售、管理、财务费用率分别为13.44%、13.37%、3.48%、-0.20%，同比下降0.10pct、提升0.80pct、提升0.14pct、提升0.51pct。单三季度费用增长放缓，费用控制效果显现，人员规模保持稳定。
    需求端预期回暖改善，内部优化费用增速预期缓和，国内主业方面，专项债发行速度加快，而PBG各子行业表现整体与资金来源情况关系比较直接，虽然传导到需求端需要一点时间；EBG以企业降本增效为目的的数字化需求活跃，技术创新对产业发展带来提质增效的价值，也为公司带来业务发展的新机会；SMBG整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性；境外新兴市场发展潜力良好，非视频类业务增速更快，项目类销售占比提升；创新业务持续获得资源倾斜，发展潜力大，总体看，预期快则四季度，慢则明年一季度，将有机会看到探底回暖。公司内部优化与费用管控工作持续，形成产出与投入更好的平衡。
    盈利预测、估值与评级
    根据三季报情况及未来国内市场需求回暖的预期，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为954.9/1,067.5/1,209.2亿元，同比增长6.9%/11.8%/13.3%；预测归母净利润为141.2/173.2/206.8亿元，同比增长0.07%/22.68%/19.41%，分别对应20X/17X/14XPE，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。

2024年三季报业绩点评：Q3业绩环比显著改善，聚焦银发健康产业

昆药集团(600422)
    事件：2024Q1-Q3公司实现营业收入54.57亿元，同比减少3%，环比增长12%，归母净利润3.87亿元，同比增加0.4%，扣非归母净利润2.89亿元，同比减少7%。202403营收19.03亿元，同比增加3%，归母净利润1.58亿元，同比减少3%，环比增长43%，扣非归母净利润1.29亿元，同比减少3%环比增长174%。
    24Q3毛利翠同比下滑，销售费用率同环比均下滑，归母净利翠环比改善。2024Q3公司毛利率41%，同比减少5pct；销售费用率23%，同比减少7pct，环比减少6pct。我们分析主要原因是产品结构调整，以及低毛利率、低销售费用率的商业板块营收占比增加所致。管理费用率4%，同比增加0.4pct，研发费用率1%，同比增加0.5pct，归母净利率8%，同比持平，环比提升2pct，扣非归母净利率7%，同比持平，环比提升4pct。此外，202401-03经营活动产生的现金流量净额2.16亿元，同比增加695%，主要由于支付市场推广费减少。
    院内针剂业务仍然承压。回顾工业和商业的表现，2024H1公司医药商业收入18.38亿，同比增长13%，净利润0.15亿元；工业端营收17.16亿元，同比减少20%。昆中药系列销售表现突出，核心产品参梦健脾胃颗粒、舒肝颗检、香砂平胃颗粒合计同比增长20%以上。*777”品牌和产品矩阵持续扩张，2024年启动收购华润圣火51%股权。我们分析前三季度针剂业务仍然受到去年同期高基数的影响，血塞通口服制剂、昆中药核心品种、商业板块等表现优于针剂。
    聚焦老龄健康-慢病管理，研发创新锻造发展新引擎。公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020II期临床研究数据统计分析中。化药2.2类改良型新药KYAH02-2020-149已进入临床研究准备阶段。两个3类仿制药继续推进BE试验。
    四季度口服产品有望持续放量，长期发展逻辑清晰。借助三九商道的基础公司完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，2024年四季度公司口服产品有望实现持续放量。同时，华润圣火收购的持续推进，进一步补充“777”口服管线，或将对公司经营业绩带来增量。公司制定五年（2024年-2028年）战略发展规划昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元。
    投资建议：公司五年战略规划落地，力争2028年末工业收入达100亿元。由于2024年前三季度高毛利率的针剂业务持续承压，我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.8/8.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE为21/16/14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险：下游需求恢复不及预期的风险：产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

2024前三季度业绩点评：利润阶段性承压，静待需求恢复

养元饮品(603156)
    投资要点
    事件：公司公告2024年前三季度报告，2024Q1~Q3总营收42.3亿元/同比-7.81%；归母净利润12.3亿元/同比-4.7%；24Q3总营收12.9亿元/同比-18.8%；归母净利润1.99亿元/同比-47.3%。
    收入符合预期，主业延续下滑趋势。24Q3主营业务收入12.8亿元/同比-19.3%。1）分产品：①Q3核桃乳延续Q2下滑态势，预计降幅高于整体收入，主因1则消费环境相对疲软，需求仍待修复；2则供需偏弱下，公司推动库存消化，销售进度有所放缓。②24Q3功能性饮料同比增长25%~30%，Q3旺季动销表现符合预期，公司着力推动渠道拓展及网点覆盖，全年30%增长预期保持不变。2）分区域：Q3华北区域降幅好于整体，基地市场河北及周边因基本盘扎实，抗风险能力相对更强。渠道拓展方面，截至24Q3末，公司经销商数量2512家，同比/环比增加400家/387家。
    毛利率保持平稳，费投加大、投资亏损致净利润阶段性承压。Q3净利率同比-8.4pct，主系销售费率上行及投资减值拖累。1）毛利率：Q3同比-0.2pct至45.5%，保持相对稳定。2）费用率：24Q3销售费率/管理费率（含研发）分别为16.3%/3.1%，分别同比+3.3pct/+1.2pct，销售费用同比增幅明显，主系公司Q3签约乒乓球世界冠军许昕为品牌推荐官，并在2024年奥运会期间加大线上线下广宣投放。3）投资收益：24Q3净亏损0.9亿元，其中在中冀投资因地产减值拖累下，Q3对联营企业和合营企业投资亏损1亿元，Q3亏损规模同比扩大主因季度间确认节奏差异，预计全年投资净收益同比保持相对平稳。
    盈利预测与投资评级：根据公司最新业绩，我们略下调2024-2026年公司归母净利润分别为14.4/15.7/17.3亿元（前次预计为14.8/16.0/17.7亿元），同比-2%/+9%/10%，对应当前PE为19/18/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：市场推广不达预期风险、原材料价格大幅波动上涨风险、食品安全风险。

天山铝业2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，产业链一体化优势显著

天山铝业(002532)
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入207.96亿元，同比减少6.93%；实现归属母公司股东净利润30.84亿元，同比增长88.36%；实现扣非后归属于母公司股东净利润29.61亿元，同比增长122.72%。公司202403单季度实现营业收入70.11亿元，同比减少7.12%.环比增加0.73%；实现归属母公司股东净利润10.10亿元，同比增长63.48%环比减少25.35%；实现扣非后归属于母公司股东净利润10亿元，同比增长66.96%，环比减少20.35%。
    分红预案：公司拟定2024年中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），拟派发现金红利为9.23亿元（含税），占公司2024年1-9月实现归属上市公司股东净利润的29.92%。
    2024Q3公司氧化铝板块业绩提升，电解铝板块业绩环比下降：2024年前三季度，国内电解铝均价同比上涨5.93%至19714.81元/吨，国内广西氧化铝均价同比上涨29.92%至3696.55元/吨。铝价上涨下，公司2024年1-9月自产铝锭对外销售均价同比上升约6%，氧化铝对外销售均价同比上升约30%；且氧化铝产量同比增加约6%，而电解铝和氧化铝的生产成本保持相对稳定，进而推动公司电解铝和氧化铝板块的利润同比显著提升，便公司2024年前三季度业绩实现大幅增长。202403国内氧化铝价格继续强势上涨，三季度广西氧化铝均价上涨至3956.95元/吨，环比上涨6.57%，同比上涨37.04%。但202403电解铝均价稍有回落至19562.03元/吨，环比下跌4.75%，同比上涨3.84%。这使报告期内公司电解铝板块的盈利水平较二季度有所下降，并拖累公司202403整体毛利率水平环比下降2.38个百分点至22.53%，造成公司202403单季度业绩环比有所下滑。
    铝产业链一体化优势展现公司核心竞争力：国内铝土矿复产不及预期，海外铝土矿进口不稳定，原料问题使国内氧化铝产能生产受限，叠加下游国内电解铝生产需求稳定，氧化铝供需偏紧的状态在短期内较难改变，氧化铝价格有望在四季度维持上涨态势。而公司坚持铝产业链的一体化布局，在拥有120万吨电解铝产能的基础上，配套250万吨氧化铝产能，60万吨预焙阳极碳素与6台350MW自备发电机组，在上游资源端铝土矿的布局也开始展现优势。公司收购印尼三个铝土矿开采权，与几内亚本土矿业公司股权并获得其铝土矿产品的独家购买权。几内亚铝土矿项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨年，同时可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮运至中国，目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。公司所拥有优质可靠的铝土矿资源供应，全面展现了公司铝产业链一体化完整布局的强大的行业竞争优势，可在各种行业变化的情况下最大程度的保障公司盈利能力的稳定。
    投资建议：预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润42.14/45.48/51.58亿元，EPS分别为0.91/0.98/1.11元，对应2024-2026年PE为9.3/8.7/7.6倍。公司电解铝产业链一体化在行业内竞争优势明显，可保障其稳定盈利能力，维持“推荐”评级。
    风险提示：电解铝价格大幅下跌的风险；氧化铝价格大幅下跌的风险；电力成本与预焙阳极成本大幅上行的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

2024年三季报点评：Q3迎来业绩拐点，收入增速转正+利润扭亏

新点软件(688232)
    事件：新点软件于10月25日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润-0.14亿元，去年同期为-0.89亿元；前三季度扣非净利润-0.86亿元，相较于去年同期亏损幅度收窄。
    Q3利润端扭亏为盈，数字化手段提质增效。根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润977.67万元，同比实现扭亏为盈；单季度实现扣非净利润为-0.11亿元，相较于去年同期亏损幅度收窄。收入端来看，第三季度实现营收4.74亿元，同比增加1.63%。公司通过数字化手段结合绩效评估管理，持续加强预算成本、费用管控，实现提质增效。
    携手华为云战略合作、共同推进数字政府数字化转型。9月20日，新点软件与华为云在华为全联接大会2024上签署战略合作协议。双方将充分利用各自优势，在政务、能源、制造、央国企等重点行业和领域展开深度合作。本次战略合作协议的签署将进一步深化双方在技术平台共创、智慧政务联合方案、咨询与服务以及市场拓展等方面的合作。面向未来，新点软件与华为云将互锁目标，持续加强战略资源投入，积极应对数智化时代新挑战，拥抱数字世界新机遇。
    聚焦招采运营业务，Saas模式带来新的增量空间。招采运营业务作为智慧招采下的二级业务，包含招标人服务以及投标人服务。公司自营“新点电子交易平台”基于Saas模式，上半年新增65个专区，专区数量同比增长54.76%，其较传统的本地部署软件更具成本效益。另一方面，招采业务能够实现较高的毛利率，根据公司所披露的数据推算，招采运营的毛利率在85%-90%左右，能够产生良好的经济效应。
    与长沙合作探索数据要素落地路径。长沙在政务数据价值释放和数据要素市场培育工作上先行先试，联合新点软件建设长沙市政务数据授权运营平台，通过打通数据登记治理、生产加工、场景运营等全链条，激活数字经济产业链，释放数据价值。平台的上线运行，将充分发挥“数据要素×”驱动力，支撑医疗健康、智慧城市、商贸流通、金融服务4大领域多个应用，包括个人健康档案、图解长沙、智能商业选址、长沙数字金融等16类政务数据运营场景打造，更好地挖掘和释放数据在城市及各类场景中的应用价值，力争做到“智数惠民、还数于民、用数利民、以数便民”。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.37、3.07、3.80亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为47/37/30倍，考虑到公司作为G端数字化转型的龙头，同时在数据要素等领域前瞻布局，因此公司有望受益于后续财政政策发力带来的红利，维持“推荐”评级。
    风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期

收入持续保持稳健增长趋势，符合市场预期

安图生物(603658)
    事项：
    公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营业收入33.80亿元，同比+4.24%，实现归母净利润9.56亿元，同比+6.13%。单Q3来看，公司实现营业收入11.73亿元，同比+3.38%，实现归母净利润3.37亿元，同比-5.18%。
    平安观点：
    公司收入持续保持稳健增长趋势，符合市场预期。2024年公司国内市场面临医疗反腐和DRGs执行扩大化等多重压力，坚持积极进取状态，专注于主业经营、持续推进市场拓展，收入保持平稳增长趋势，单三季度收入增速与上半年趋势基本保持一致。公司2024年单三季度实现毛利率66.80%，环比略有提升，预计主要为免疫试剂等高毛利率产品占比上升；期间费用率相对稳定，单三季度销售费用率15.60%（-0.10pp），管理费用率4.83%（+1.05pp），研发费用率15.18%（+1.90pp），公司不断加强研发投入保障持续发展。
    公司全面布局免疫、微生物、分子、生化、质谱等检测领域，产品线丰富发展空间广阔。经过二十余年的积淀，公司在技术创新、精良制造、资源整合、客户服务等方面具备一定的规模和特色，成为核心竞争优势。基于此公司布局丰富的产品线，覆盖了传染病到非传染病应用领域的诸多方向，可提供全面的临床免疫检测、微生物检测、分子诊断检测和生化检测等综合解决方案。免疫检测方面，公司2024年成功推出自身抗体检测系列产品，该系列一期将会有33项产品陆续上市，不断增强产品竞争力；生化检测方面，公司推出高通量全自动化生化分析仪B2000系列，进一步丰富生化检测产品线；分子方面，持续开发超多重一体化全集成核酸即时检测系统，更好地服务于临床检验；质谱方面，公司进一步加大全自动微生物质谱检测系统的研制，开发了多款质谱系统，并配套全自动点样系统和质谱用系列试剂盒，有效构建了微生物质谱整体解决方案等，各项进展顺利，不断提升综合竞争能力。
    维持“推荐”评级。公司是体外诊断领域综合性领先企业，免疫增长有望不断放量，微生物检测、分子检测、生化、质谱等业务空间广阔，长期增长可期。我们维持盈利预测，预计2024-2026EPS为2.40、2.81、3.49元，持续看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）集采政策降价风险；4）海外销售拓展不及预期等。

24Q3业绩穿越周期，新品打开AI市场需求

顺络电子(002138)
    主要观点：
    事件
    公司发布2024年三季报，根据公告，公司24年1-9月实现收入41.95亿元，同比增长14.13%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长30.71%；实现扣非净利润5.96亿元，同比增长33.41%。毛利率37.31%，净利率16.77%。
    24Q3单季度，公司实现收入15.04亿元，同比增长11.86%，环比增长4.99%；实现归母净利润2.56亿元，同比增长15.57%，环比增长29.43%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长15.88%，环比增长30.28%。毛利率37.93%，环比提升0.95PCT，净利率18.82%，环比提升3.22PCT。
    延续24H1复苏趋势，穿越安卓库存周期
    2024年第三季度，公司单季度销售收入首次突破人民币15亿元大关，再创公司历史新高；公司单季度税前利润首次突破3亿元关口。其中，前三季度信号处理业务同比增长12.1%，电源管理业务同比基本持平，yoy-0.25%，汽车电子或储能专用业务同比高增90.47%。各块业务增速环比二季度增速变化不大，驱动公司业务整体稳定穿越周期。
    AI时代DDR5配套电感需求爆发，公司新品进展顺利
    随着AI技术的发展，对于应用于数据中心服务器的DDR存储器提出了新的要求，相对于DDR4，DDR5在供电位置、数据传输速率、功耗、效率转换要求、内存容量均有显著提升。针对DDR5的电源管理，JEDEC提出较高的转换效率要求，包括服务器端的RDIMM/LRDIMM以及客户端的UDIMM/SODIMM。其中对Server DDR5电感最高转换效率要求达到92%以上，对Client DDR5电感最高转换效率要求达到90%。此外，由于DDR5的供电架构也发生了重大变化，由之前的多相大电流集中供电变为双相较小电流分布供电。这一架构变化深刻影响了电感形态，使得电感形态由大尺寸大电流组装式演变为小尺寸薄型化，且具有非常小的损耗要求。
    顺络电子推出的低损耗系列产品，WT系列搭配WCX系列方案，实现了高性能、高可靠性和更低成本，为DDR5的推广普及助力。目前顺络电子的DDR5电感方案已经在众多海外PMIC厂家测试认证并通过JEDEC效率标准。
    推出多相共烧功率电感，把握GPU供电系统新需求
    随着AI技术不断的发展，数据中心对算力的需求迅速增长，AI服务器等设备朝着高功率发展，又因为AI加速卡的应用，对器件的高度更加严格，在这种趋势下，多相的超薄型、超大电流的铜磁共烧功率电感HTF-MP应运而生。HTF-MP在多相控制器和DrMOS组成的供电系统中发挥重要作用，可通过非线性控制、多相交错并联等技术调节电压，满足GPU及HBM3等模块的供电需求，因此HTF-MP在GPU供电系统中的关键应用阶段：12V转0.8V~1.3V中应用广泛。
    公司三季度推出的多相共烧功率电感HTF-MP系列产品，在集成应用方面对单相HTF-H产品进行了升级，在设计上更适应复杂的多相供电应用，有效满足超薄、大功率设备的需求，后续将在AI服务器CPU、GPU等的VRM、TLVR供电广泛使用。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为8.48/10.59/12.68亿元，对应PE为27/22/18x，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。

公司信息更新报告：业绩表现亮眼，麻醉业务持续进阶

苑东生物(688513)
    业绩表现亮眼，麻醉业务持续进阶，维持“买入”评级
    2024Q1-3公司实现营业收入10.40亿元（同比+22.38%，以下均为同比口径），归母净利润2.17亿元（+12.03%），扣非归母净利润1.68亿元（+14.92%）。2024Q1-3共计提股权激励费用1,011.58万元，剔除股权激励费用影响，归母净利润较2023年同期增长17.25%，扣非归母净利润较2023年同期增长21.85%。2024Q1-3毛利率77.55%（-3.63pct）；净利率20.87%（-1.93pct）。2024Q1-3销售费用率34.03%（+0.24pct）、管理费用率7.03%（-1.43pct）、研发费用率18.09%（-1.77pct）。我们看好公司在麻醉镇痛领域的布局，维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.72、3.31及4.03亿元，EPS为1.54元、1.87元和2.28元，当前股价对应PE为23.8、19.6以及16.1倍，维持公司“买入”评级。
    公司聚焦麻醉镇痛领域，主要产品市占率名列前茅
    公司上市产品具有较强的市场竞争力，米内网全国重点省市公立医院数据库2024Q1数据显示，盐酸纳美芬注射液、布洛芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、依托考昔片等麻醉镇痛产品市占率位于前三。此外，公司不断推进新产品的研发与上市进度，氨酚羟考酮缓释片于2024年8月获得申报上市许可受理，纳布啡与布托啡诺注射液分别于2024年2月和3月获批生产。
    原料制剂一体化布局，出海业务打开成长空间
    公司盐酸纳美芬注射液于2023年11月获FDA批准，是公司首个制剂出海的产品；同时2024年9月盐酸尼卡地平注射液获得美国FDA药品注册批准。此外，EP-0125SP、EP-0112T鼻喷剂按进度推进，正在进行稳定性研究和BE研究。公司持续丰富出海管线，海外市场将为公司打开较大增量空间。公司业绩兑现度高，麻醉业绩表现持续亮眼，是值得关注的稳健资产。
    风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

2024年三季报点评：业绩持续高增，开源生态助力商业版图拓展

乐鑫科技(688018)
    事件：10月23日，乐鑫科技发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入14.60亿元，同比增长42.17%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长188.08%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比增长237.99%。其中3Q24单季度公司实现营收5.40亿元，同比增长49.96%，环比增长1.27%；实现归母净利润0.99亿元，同比增加340.17%，环比增加1.79%。
    业绩实现飞跃，AIoT战略引领增长动力。公司主要从事集成电路产品的研发设计和销售，在物联网Wi-Fi MCU通信芯片领域具有领先的市场地位，受益于生态影响力不断扩散，公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域均呈现出高增长态势。3Q24实现营收5.40亿元，同比增长49.96%，环比增长1.27%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长340.17%，环比增长1.79%。公司将以AIoT领域为核心，推动可持续的经营和财务表现。盈利能力来看，公司3Q24毛利率为42.14%，环比下降1.97pct，毛利率维持高位。
    深耕嵌入式无线通信芯片，推进多项关键项目研发。经过多年的技术积累和产品创新，公司在嵌入式MCU无线通信芯片领域已拥有较多的技术积淀和持续创新能力，在芯片设计、人工智能、射频、设备控制、处理器、数据传输等方面均拥有了自主研发的核心技术。公司目前在研的主要项目有：1）Wi-Fi6FEM：在现有研发基础上，充分整合资源，进一步开发集成射频开关、低噪声放大器和功率放大器的Wi-Fi射频前端模组产品合；2）ESP-IDF5X：研发高性能低资源占用的固件，目标定位在对功耗和成本要求比较高的物联网应用领域；3）云平台升级：开发和维护多个云平台相关产品及服务，包括ESP RainMaker、ESPInsights、Matter方案；4）RISC-V：多核应用处理器：打造安全、低功耗、高性能的，集成RISC-V多核处理器的无线MCU，为物联网产品提供行业领先的射频性能、完善的安全机制和丰富的存储资源。
    以技术推动生态，以生态推动市场。公司坚持2D2B(to Developer toBusiness)的商业模式，目前已发展成为一家物联网技术生态型公司。开源SDK和社区支持吸引了大量开发者，促成丰富的第三方库和应用诞生。公司的全球开发者群体大多来自商业公司，推动了公司产品在各行各业中的应用与推广。社群通过反馈和知识共享，促进公司产品的持续改进，不仅增强了公司的市场竞争力和行业领导地位，还为公司带来源源不断的商业机会。
    投资建议：公司凭借生态建立高壁垒，伴随行业放量业绩持续高增，预计24/25/26年公司归母净利润分别为3.46/4.62/5.81亿元，同比增长154.1%/33.3%/25.9%，对应现价PE为43/32/25倍。公司凭借优秀的产品力和完善的软件生态构建核心壁垒，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新产放量节奏不及预期；盈利能力减弱。

公司事件点评报告：营收规模边际增长，计提资产减值损失致使亏损

晨光生物(300138)
    事件
    2024年10月25日，晨光生物发布2024年三季度报告。
    投资要点
    营收规模边际增长，计提资产减值损失致使亏损
    公司2024Q1-Q3实现营收52.25亿元（同增1%），归母净利润0.63亿元（同减84%），扣非归母净利润0.15亿元（同减96%）。其中2024Q3公司营收17.34亿元（同增16%），归母净利润-0.37亿元（同减137%），主要系棉籽业务受行情波动影响，加工业务毛利率大幅下降，同时公司计提8000万资产减值损失所致，扣非归母净利润-0.65亿元（同减173%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减8pct至5.55%，受上游原材料供给增加及下游消费不振影响，公司多产品毛利率同比下降，同时产品结构变化进一步加大公司盈利压力，销售/管理费用率分别同减1pct/1pct至0.44%/1.96%，净利率同减10pct至-2.80%。
    植提业务毛利承压，棉籽加工经营亏损
    辣椒红色素继续按年度计划开展销售工作，三季度销售价格稳定，公司在新一季原材料采购前适时加快销售节奏，2024Q1-Q3销售6573吨（同降14%），降幅环比收窄。辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，2024Q1-Q3销量1229吨（同增55%），三季度销售边际放缓。叶黄素完成新一季原材料采购工作，行业总供给仍然过剩，公司根据新一季原材料的采购情况积极销售库存产品，目前库存保持在合理水平。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现较大经营亏损，子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力。
    盈利预测
    公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS为0.25/0.53/0.75（前值为0.60/0.75/0.96）元，当前股价对应PE分别为38/18/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

2024年三季报点评：业绩稳步复苏，各领域新品频出

兆易创新(603986)
    事件：10月25日，兆易创新发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收56.5亿元，YoY+28.56%，归母净利8.32亿元，YoY+91.87%。
    行业回暖，业绩稳健复苏。24Q3单季度，公司实现营收20.41亿元，YoY+42.83%，QoQ+2.97%。得益于2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化，行业供需状态改善，公司作为行业龙头迎来业绩端的稳步复苏。24Q3单季度公司毛利率41.77%，同比增长5.41pct，环比增长3.62pct。归母净利润3.15亿元，YoY+221.43%，QoQ+0.96%。资产负债端，24Q3末存货20.38亿元，存货周转天数159天，较去年同期/今年初已有显著下降。
    积极推出各领域新品，深化与下游客户合作。
    NOR Flash方面，公司是全球排名第二的SPI NOR Flash公司，可提供多达13种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、4种不同电压范围、20多种产品系列、6款温度规格以及20多种不同的封装选项，可满足客户在不同应用领域多种产品应用中对容量、电压以及封装形式的需求；
    NAND Flash容量覆盖1Gb~8Gb，采用3V/1.8V两种电压供电，具有高速、高可靠性、低功耗的特点，其中SPI NAND Flash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖；公司车规级GD25/55SPI NOR Flash和GD5F SPI NAND Flash产品，实现2Mb-8Gb全容量覆盖，并均已通过AEC-Q100认证，被车厂和Tier1广泛认证通过，并运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，为车载应用的国产化提供丰富多样的选择；
    DRAM产品可广泛应用在网络通信、电视、机顶盒、智慧家庭、工业、车载影音系统等领域，公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量；DDR48Gb产品已流片成功，并已为客户提供样片，以4Gb/8Gb容量为市场提供广泛的应用选择；
    MCU产品方面，已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品供市场选择，面向汽车领域，车规级产品和生态不断升级，与业界领先的嵌入式软件开发工具供应商TASKING达成战略合作，进一步丰富GD32车规MCU软件开发工具链。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.56/16.98/23.58亿元，对应现价PE分别为51/35/25倍。公司持续巩固NOR Flash、MCU市场地位，并积极开拓DRAM等产品，我们看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧风险。

AI引领行业变革，静待国内需求恢复

海康威视(002415)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收649.91亿元（6.06%YoY），归属上市公司股东净利润81.08亿元（-8.40%YoY）。
    平安观点：
    国内市场需求偏弱，海外市场整体平稳：2024年前三季度公司实现营收649.91亿元（6.06%YoY），归属上市公司股东净利润81.08亿元（-8.40%YoY），扣非后归母净利81.51亿元（-3.67%YoY）。2024年第三季度公司实现营收237.82亿元（0.33%YoY），归属上市公司股东净利润30.44亿元（-13.37%YoY）。总体而言，2024年前三季度国内市场需求较为疲软，海外市场整体平稳。分行业来看，工业企业受光伏、锂电等行业投资扩产放缓的影响，增长承压；文体卫、教育教育、电力等行业继续保持增长。费用端：2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为13.37%（0.8pctYoY）、
    iFinD，平安证券研究所
    支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。
    AI引领行业变革，公司继续推进创新业务发展：智能物联是一种基础能力，为人与物、物与物提供相连接、相交互的可能性。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。
    投资建议：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖。
    考虑到国内市场需求整体偏弱，我们调低公司盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为144.67/163.77/186.55亿元（原值为155.67/178.66/206.49亿元，），对应PE为20/17/15倍。考虑公司当前估值仍具有吸引力，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。

2024Q3营收高增长，新客户新渠道新项目放量

永艺股份(603600)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年第三季度报告，业绩实现高增长
    公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入33.90亿元，同比增长35.58%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长6.46%；实现归母扣非净利润2.24亿元，同比增长14.85%。单季度来看，2024Q3实现营业收入13.38亿元，同比增长38.79%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长42.29%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长36.86%。公司三季度业绩增长主要系外部需求有所改善，同时公司在手新客户、新渠道、新项目加快放量所致。
    汇兑收益高基数下财务费用率提升，三季度归母净利率提升
    2024前三季度毛利率为22.68%，同比提升3.89个百分点；第三季度毛利率为22.42%，同比下降0.57个百分点。2024前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.57%/4.82%/3.47%/-0.01%，分别同比+0.41/-0.30/-0.34/+1.53个百分点；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.66%/4.12%/3.62%/0.87%，分别同比+0.01/-0.49/-0.11/+0.48个百分点。公司销售费用率提升主要系公司战略投入自主品牌建设，相关市场推广宣传费和销售业务费增长较快所致，财务费用率提升主要系23年汇率大幅变动产生汇兑收益基数较高所致。2024前三季度归母净利率为6.63%，同比下降1.81个百分点；第三季度归母净利率为7.36%，同比提升0.18个百分点，三季度盈利能力有所提升。
    第三期越南生产基地正在建设，为产能扩充提供支持
    随着国际贸易形势变化，客户对海外产能的需求不断增加，公司进一步加快海外基地建设，公司以自筹资金5,000万美元投资建设第三期越南生产基地项目。公司已于2023年12月受让位于越南平阳省土龙木市富新坊神浪三工业园区的土地，合同总金额为433,599,838,551.00越南盾（含税)，目前第三期越南生产基地首批厂房正在建设，同时越南基地持续推进精益生产、垂直整合、本地化供应链和管理团队建设，不断提高承接更高技术工艺要求产品的能力，推动多个新品类、新客户、新业务顺利落地，为公司业绩增长贡献了较大增量。目前公司对美国的大部分业务都已在越南生产出货，且公司越南基地产能弹性较大，可以覆盖公司全部对美业务，且可以承接行业内更多的订单转移。
    投资建议
    公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为46.87/56.79/65.71亿元，分别同比增长32.5%/21.2%/15.7%；归母净利润分别为3.30/4.01/4.67亿元（前值为2.84/3.71/4.52亿元），分别同比增长10.9%/21.3%/16.6%。截至2024年10月25日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.00/1.21/1.41元，对应PE分别为11.88/9.80/8.40倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。

2024年三季报点评：营收再创单季新高，新品值得期待

恒玄科技(688608)
    事件：10月24日，恒玄科技发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入24.73亿元，同比增长58.12%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长145.47%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比增长351.55%。其中3Q24单季度公司实现营收9.42亿元，同比增长44.01%，环比增长7.23%；实现归母净利润1.41亿元，同比增加106.45%，环比增长17.85%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长165.86%，环比增长20.19%。
    下游需求持续增长，驱动业绩高速成长。年初以来，公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，驱动公司营收高速增长。24Q3实现营业收入9.42亿元，同比增长44.01%，创单季度营收新高，连续3个季度环比增长，连续7个季度同比增速超过30%。盈利能力方面，24Q3公司销售毛利率34.68%，环比Q2提升1.29个百分点，主要由于公司产品结构的变化和上游成本的下降，销售毛利率逐季改善。净利润方面，24Q3公司实现归母净利润1.41亿元，同比增长106.45%，前三季度累计实现归母净利润2.89亿元，同比增长145.47%，主要由于公司营业收入快速增长，带来规模效应，期间费用率降低，同时公司销售毛利率持续提升。此外，由于三季度汇率波动较大，产生汇兑损失1533万元，对净利润造成一定影响。
    持续加大研发投入，新品值得期待。公司2024年前三季度研发费用为4.74亿元，同比增长29.06%，研发人员稳步增长，新品推出进展顺利。新产品方面，1）新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯片采用6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入并逐步开始上量。2）在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。3）在Wi-Fi连接芯片上，公司Wi-Fi6连接芯片已实现量产，该芯片将射频大功率放大器，低噪声放大器和收发切换开关进行了全集成，并具备低功耗、低延时等优势，公司多个芯片平台均可支持Wi-Fi6最新的功能。4）在其他连接芯片方面，公司新一代芯片支持星闪联盟协议，能够实现微秒级的超低延时，同时也支持多设备接入，完成更大组网要求。
    投资建议：公司新产品研发节奏顺利，新品持续放量，下游市场逐步回暖，预计24/25/26年公司归母净利润分别为4.03/6.14/8.57亿元，同比增长226.1%/52.3%/39.5%，对应现价PE为71/46/33倍。公司研发创新优势领先，产品获客户认可度高，并不断丰富产品矩阵，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求波动；市场竞争加剧影响盈利能力；新产品研发不及预期的风险。

2024年三季报点评：水电发电量下滑，业绩有所波动

黔源电力(002039)
    事件：10月25日，公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入14.66亿元，同比下降5.58%；归母净利润2.65亿元，同比下降3.88%；扣非归母净利润2.69亿元，同比下降2.65%。第三季度公司实现营业收入5.93亿元，同比下降35.88%；归母净利润1.32亿元，同比下降45.87%；扣非归母净利润1.32亿元，同比下降46.07%。
    Q3降水减少影响水电发电量，10月贵州降水有望转好。据贵州气象局数据，8月上中下旬降水量较同期均较少，9月，全省降水量为89.5毫米，比常年偏少。2024年9月，贵州省总发电量208.6亿千瓦时，同比增长11.4%；其中，水力发电量27.3亿千瓦时，同比增长-22.8%。Q3公司水电站所在流域来水偏少，2024年前三季度公司9座水电站发电量合计发电46.65亿千瓦时，同比下降5.33%，其中普定水电站同比下降11.95%，光照水电站同比下降30.19%，鱼塘/清溪/牛都水单站分别同比高增77.59%，193.25%/103.05%。单Q3来看，公司水电发电量合计18.85亿千瓦时，同比减少12.42亿千瓦时，降幅39.72%；其中除了鱼塘/清溪/牛都水单站实现同比增长外，其余水电站发电量均有所下滑。10月中旬，全省平均降水量为79.6毫米，较常年同期偏多192.2%，与常年同期相比，除习水和金沙偏少外，全省大部地区明显偏多1~4倍，公司10月发电量有望回升。
    光伏项目持续推进，但整体经营压力较大。公司依托北盘江流域梯级电站建设水光互补基地，已完全投产三个光伏项目（75万千瓦），镇宁坝草一期项目仍在建设，上半年投产1.22万千瓦，仍有14.36万千瓦在建。2024年前三季度公司光伏发电量为6.15亿千瓦时，同比下降6.42%；2024Q3公司光伏电站发电量合计2.42亿千瓦时，同比下降4.6%，除镇宁坝草一期光伏电站实现同比增幅66.8%外，其余光伏电站发电量均有所下滑。
    资本投资预算降低，中期分红回报增强。2024年公司资本投资支出预算为2.13亿元，同比下降62.63%，其中投资预算0.5亿元，将用于镇宁坝草一期光伏电站建设。当年资本投资减少将为公司提供更充足的现金流用于偿还债务或分红。8月27日，公司发布中期分红方案，股利支付率达32.10%，高于2023年的30.68%，彰显了公司对未来的发展信心和积极的财务策略。
    投资建议：公司Q3水电发电量波动较大，但10月降水预期转好，叠加新能源项目投运，我们预计24/25/26年归母净利润为3.04/4.43/5.39亿元，24/25/26年EPS分别为0.71/1.04/1.26元，对应10月25日收盘价PE分别为22/15/13倍，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：流域来水偏枯；市场交易电价波动；新项目投建进度不及预期。

生产成本控制较好，养殖主业稳健经营

温氏股份(300498)
    事件
    2024年公司前三季度实现营业收入753.84亿元，同比增长16.53%；实现净利润66.36亿元，同比增长244.58%；实现归母净利润64.08亿元，同比增长241.47%。在兼顾公司未来业务发展及生产经营资金需求的前提下，公司拟向全体股东每10股派发现金1.5元（含税），拟合计派发现金9.95亿元（含税）。
    生猪业务量价齐升，主营业务稳健经营
    1）猪价上升叠加肉猪销量增长，2024年公司前三季度销售肉猪2,156.19万头，同比增长17.66%。公司肉猪销售收入439.14亿元，同比增长34.01%;肉猪销售均价同比增长17.45%。2024年公司前三季度销售肉鸡8.71亿只，同比增长1.03%；实现肉鸡销售收入244.63亿元，同比下降2.56%;肉鸡销售均价同比下降15.33%。
    2）2024年，公司生猪出栏计划为3000-3300万头，同比增加400-700万头；公司肉鸡销售量计划同比增加5%-10%。截至2024年7月，公司能繁母猪约164-165万头，后备母猪充足，母猪产能基本满足公司出栏目标。
    养殖成本控制较好，资产负债率进一步下降
    生猪核心生产指标持续改善，公司生产成本控制较好。7月份，公司配种分娩率提升至87%，肉猪上市率92%，肉猪养殖综合成本约6.9-7元/斤。1-7月份，公司肉猪养殖综合成本降至7.3元/斤左右，已进入年初制定的成本目标区间。公司肉鸡生产持续保持高水平稳定。7月份，肉鸡养殖上市率达95.3%，处于历史高位水平7月份，公司毛鸡出栏完全成本约5.9-6元/斤。猪价上涨叠加成本下移，公司资产负债表加快修复。截至三季度末，公司资产负债率降至54.86%，比上年末下降6.55pcts。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营收分别为1093.95/1213.37/1286.93亿元，同比分别为21.68%/10.92%/6.06%，归母净利润分别为103.35/123.66/112.24亿元，同比分别为扭亏为盈/19.65%/-9.23%。2024-2026年EPS分别为1.55/1.86/1.69元/股，公司养殖业务稳健发展，维持“买入”评级。
    风险提示：出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险；原材料价格波动风险。
   

前三季度收入同比增长30%，毛利率同比提高

圣邦股份(300661)
    核心观点
    前三季度收入同比增长30%，归母净利润同比翻倍。公司2024年前三季度实现收入24.45亿元(YoY+29.96%)，归母净利润2.85亿元(YoY+100.57%)，扣非归母净利润2.49亿元(YoY+165.77%)，净利率提高4.1pct至11.34%。其中3Q24实现收入8.68亿元(YoY+18.52%，QoQ+2.48%)，为历史次高，仅低于2Q22的8.76亿元；实现归母净利润1.06亿元(YoY+102.74%，QoQ-14.50%)，扣非归母净利润0.90亿元(YoY+102.65%，QoQ-15.96%)，净利率为12.01%(YoY+5.1pct，QoQ-2.3pct)。
    三季度毛利率同比提高，环比微降。公司2024年前三季度毛利率为52.17%，相比去年同期提高1.63pct，其中3Q24毛利率为51.88%，同比提高2.87pct，环比下降0.32pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长17.89%至6.49亿元，研发费率同比下降2.7pct至26.54%；管理费率、销售费率分别为3.26%、7.39%，相比去年同期下降约0.4pct；财务费率相比去年同期提高0.6pct至-0.86%。其中3Q24研发费率、管理费率同比下降，环比提高，销售费率、财务费率同环比均提高，四个期间费率合计同比提高0.4pct，环比提高3.6pct。
    预计2025年全球模拟芯片市场将增长6.7%，公司新产品上量有望带动成长。公司聚焦模拟芯片产品，根据WSTS的数据，2023年全球模拟芯片市场规模同比减少8.7%至812亿美元，2024年继续减少2.7%，2025年将增长6.7%至843亿美元。同时，根据TI最新发说会，来自中国的收入在经过连续七个季度的下滑后，2Q24、3Q24连续两个季度实现20%的环比增长，其3Q24汽车收入环增的主要动力也来自于中国。随着中国市场需求复苏从消费电子拓展至工业等领域，公司作为国产模拟芯片平台型企业，前期积累的新产品有望获得更多的批量采购机会，带动公司营收增长和盈利能力修复。
    投资建议：模拟芯片平台企业，维持“优于大市”评级
    考虑研发投入继续加大，我们略下调公司2024-2026年归母净利润至3.92/6.28/8.92亿元（前值为4.16/6.85/9.60亿元），对应2024年10月25日股价的PE分别为115/72/50x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

产业链一体化优势凸显，盈利能力稳健

天山铝业(002532)
    核心观点
    2024Q3公司归母净利润同比增长64%。2024Q1-Q3实现营收208亿元（-6.9%），归母净利润30.8亿元（+88.4%），扣非归母净利润29.6亿元（+122.7%），经营性净现金流36.7亿元（+62%）。2024Q3营业收入70.1亿元（同比-7.1%，环比+0.7%），归母净利润10.1亿元（同比+63.5%，环比-25.4%）。
    三季度归母净利润环比下滑主因铝价下跌，2024Q3电解铝均价19550元/吨，环比二季度下降1000元/吨。公司单季度电解铝产量约29万吨，以此测算铝价下跌带来减利2.6亿元。三季度铝产业链最大的变动是氧化铝价格，三季度均价达到3950元/吨，环比增加300元/吨，四季度以来的均价更是攀升至4600元/吨。公司得益于完整的产业链配套，铝冶炼利润没有受到氧化铝挤占，盈利能力稳健。
    公司公告了中期利润分配预案。向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共计派发现金红利9.23亿元（含税）。
    公司将继续夯实上游资源端，包括开发印尼铝土矿项目和几内亚铝土矿项目，锁定海外优质、低成本铝土矿资源，以抵御未来铝土矿价格长周期上涨的风险，同时在广西配套的本地铝土矿资源也在申请探转采。布局完成后，公司铝土矿年产量可达到700万吨，完全满足公司250万吨氧化铝产能的原料需求。
    风险提示：铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    维持“优于大市”评级。假设2024-2026年铝现货价格为19900/20000/20000元/吨，氧化铝价格为3870/3500/3500元/吨，预焙阳极价格4500元/吨，预计2024-2026年收入391/392/394亿元，同比增速35.0/0.2/0.5%，归母净利润41.40/43.43/45.70亿元（前值40.67/42.11/44.38亿元），同比增速87.7/4.9/5.2%；摊薄EPS分别为0.89/0.93/0.98元，当前股价对应PE分别为9.5/9.1/8.6x。公司今年在降低铝土矿采购成本、降低物流成本及税费等方面有积极变化，全产业链布局将充分享受铝价上涨收益，另外推进海外产业链一体化发展战略，为公司打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。

前三季度收入增长约8%，战略布局国产AI芯片

安博通(688168)
    核心观点
    前三季度收入稳定增长。公司前三季度收入2.97亿元（+7.99%），归母净利润-0.82亿元（-16.70%），扣非归母净利润-0.84亿元（-16.67%）。公司单Q3收入1.06亿元（-7.27%），归母净利润-0.20亿元，扣非归母净利润-0.21亿元；利润亏损有所扩大。从安全行业季度收入节奏来看，公司项目预期有所递延。另一方面，公司自上市就采用了比同行业更严苛的坏账计提政策，对公司利润有所影响。
    投资国产算力核心资产，与江原科技达到战略合作。24年9月，公司与江原科技签订了《战略合作协议书》，双方愿意就算力软硬件和服务、AI算力安全领域进行全方位、多层次、长期稳固的合作。同时，公司及关联方、合作伙伴将对江原科技进行战略投资，在2024年10月31日前投资1亿元人民币。在投资款全部到位情况下，公司可向江原科技派驻董事，以促进双方战略合作目标的实现。与此同时，基于双方的战略合作，在江原科技主动对外寻求并购的情况下，在同等条件下安博通将具有江原科技优先收购权。
    算力市场空间广阔，国产化是大势所趋。根据智研咨询数据，2023年我国AI芯片行业市场规模约为1206亿元，其中英伟达是全球AI芯片霸主，而当前我国也面临被英伟达芯片禁运的困境，因此国产化成为国内AI产业必然方向。江原科技是一家专门面向国产化芯片设计与国产化制造的全国产芯片公司，拥有超大算力芯片产品的成功经历，国内顶尖的先进封装设计能力和国际一流的工程量产管理经验。
    双方协同可期，共同打造AI算力网络。在国产算力芯片领域，公司优先向江原科技采购。合作期内江原科技保证以战略最惠价格优先满足安博通的AI推理芯片等需求。公司将协助江原科技推动国家数据中心集群项目落地和安全保障；项目包含北京、成都、宜昌、庆阳等地合作项目。基于安博通正在开发中的AI Ops安全模型和AI防火墙等产品应用，江原科技将协助安博通调整、适配最新国产算力设备和智算中心。同时，双方将成立合资公司，且并入安博通报表，合作制定包括芯片和系统级规划在内的产品路标，研发推广面向相关信创行业的智算一体机，智算服务等。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年公司收入6.67/8.11/9.97亿元，归母净利润0.52/0.77/1.08亿元，当前股价对应PE=44/34/27x。维持“优于大市”评级。

高基数下客流平稳微降，盈利改善逐步验证

峨眉山A(000888)
    核心观点
    2024年第三季度公司归母净利润同比下降3.7%，与我们业绩前瞻一致。峨眉山A第三季度收入2.98亿元/-9.87%，归母净利润1.11亿元/-3.70%，扣非净利润1.11亿元/-3.30%，与我们此前业绩前瞻基本一致（1.1亿元）。去年高基数上，自然景区龙头公司业绩平稳微降，成本费用率控制良好下业绩好于收入表现。前三季度，公司实现收入8.06亿元/-1.97%，实现归母净利润2.44亿元/-6.61%，扣非归母净利润2.43亿元/-6.00%。
    收入端，头部景区客流高基数下韧性较强，Q3峨眉山景区进山客流同比下滑5.8%。Q3峨眉山景区进山客流146万人次，高基数下同比下降5.8%，7月阶段受制于阴雨天气但此后客流重拾平稳增长趋势，其中预计门票、索道等表现与客流趋势相近，而酒店等二消业务则有所拖累。前三季度景区进山客流370万人次/-2.5%，总体上头部自然景区客流具有韧性，同时公司积极把握消费趋势，比如《黑神话：悟空》游戏爆火后，公司在线上全渠道通过直播、公众号推文等方式推广灵猴IP、西游记取景地等吸引年轻客群。
    利润端，国企考核强化背景下公司积极管控成本，Q3归母净利率同比提升2pct。Q3毛利率同比提升3pct，预计系公司成本控制良好以及去年演艺项目减值后折摊减少综合影响，而高毛利主业占比提升也有结构化助力。此外公司销售/管理/财务费率同比分别-1/+2/+0.5pct，部分有刚性费用影响，而联营公司投资收益占收入比重+1.3pct与费用率变化基本抵消。
    金顶索道预计2026年上半年投入运营，演艺项目多管齐下推进盈利改善。展望后续，公司一看景区内部索道与配套交通扩容：公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，未来运力有望扩容50%，目前该项目已完成图纸设计进入预算编制阶段，预计于2026年上半年前投入运营，届时配合山上山下交通改善包括停车场扩容、川零公路逐步打通、后山项目报批推进等有望提振景区客流。二看盈利能力改善：国企考核提升下，公司重视盈利能力改善。其中演艺项目于2019年开业，受消费环境影响转化率有待提升，公司去年底已一次性计提减值1.56亿元目标轻装上阵，后续将从线上营销和丰富产品组合等综合发力，并通过强化成本管控和减轻利息费用等改善盈利能力。风险提示：消费降级，国企改革不及预期，新项目打造不及预期等。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年归母净利润2.59/2,91/3.29亿元，对应动态PE为27/24/22x。自然景区客流韧性突出，后续峨眉山内部交通扩容、线上营销等对客流提振作用值得期待，同时国企考核强化下公司盈利能力提升逐步验证，短期假期安排优化预期提振情绪，维持“优于大市”评级。

单三季度净利润同比增长22%，客户结构调整迎全新成长周期

星宇股份(601799)
    核心观点
    2024Q3公司归母净利润3.8亿元，同比增长22%。公司2024年前三季度实现营收92.25亿，同比增加27.48%，归母净利润9.77亿，同比增加25.02%。拆单季度看，2024Q3，公司实现营收35.09亿，同比增加24.77%，环比增加6.19%，归母净利润3.83亿，同比增加21.60%，环比增加8.96%。2024Q3，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（问界/享界/智界/极氪等），公司营收创历史新高，营收表现超越乘用车行业27pct（乘用车产量增速同比-1.92%）。总结来说，星宇经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），进入全新成长周期。
    2024Q3净利率环比提升。2024年前三季度，公司毛利率20.02%，同比-1.47pct，净利率为10.59%，同比-0.21pct。2024Q3，公司毛利率19.94%，同比-1.15pct，环比-0.43pct，净利率为10.91%，同比-0.29pct，环比+0.27pct。在当前车市的内卷现状和年降压力下，公司通过降本增效（三费率下降）维持净利率的环比提升。
    前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2023年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别763/1442/3717/121/11万只，同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%，公司车灯产品23年均价162元（22年129元），同比+25%，预计公司前灯2023年在国内市占率15%。
    全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2024年上半年，公司承接共38个车型的新品研发项目，实现22个车型项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，此外公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。产品方面，公司持续开发基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于Micro LED技术HD照明和投影智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、灯具控制器HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统的开发。
    风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
    投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级
    我们维持营收预测，预计24/25/26年营收132.7/163.2/205.4亿元，预计24/25/26年归母净利润14.5/18.5/23.8亿元，维持优于大市评级。

2024年三季报点评：业绩符合市场预期，静待欧洲需求恢复

派能科技(688063)
    投资要点
    Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收14.1亿元，同减53.7%，归母净利润0.4亿元，同减94.3%，毛利率35.6%，同降0.3pct，归母净利率2.6%，同降18.8pct；其中24Q3营收5.5亿元，同环比+12.3％/+16.7％，归母净利润0.2亿元，同比转正，环比+10.2％，毛利率33%，同环比+7.8/-5.5pct，归母净利率3.2%，同环比+10.9/-0.2pct。
    Q3出货环增30%，盈利水平环比略降。公司Q1-3出货992MWh，同降40%，Q3出货421MWh，同环比+40%/+30%，同比实现转正，下游需求虽持续偏弱，但产业链去库接近尾声，Q4预计出货600MWh+，全年对应出货1.6gwh，同降15%。Q3原材料价格下行，单wh均价1.4-1.5元(含税)，环降10%左右，产能利用率维持低位，单wh盈利降至0.02元，环降35%，Q4电池价格下行空间有限，后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善，全年盈利维持0.03元/wh左右。
    欧洲去库接近尾声，新兴市场贡献增量，25年恢复30%+增长。欧洲主力市场德国户储渗透率高、意大利补贴退坡，24年欧洲户储装机下滑15%至10gwh，但由于光储系统成本下降30%，对冲电价下降影响，欧洲户储irr仍可观，因此预计未来恢复20%稳健增长，此外新兴市场贡献增量，巴基斯坦、乌克兰等地区需求高增，对冲主力市场放缓，25年全球户储装机增长32%至23gwh，其中欧洲装机增长20%至12gwh。
    费用率有所下降，存货基本维持稳定。公司24Q1-3期间费用4.1亿元，同增28.2%，费用率29.2%，同增18.6pct，其中Q3期间费用1.4亿元，同环比-8.9%/-7.1%，费用率25.3%，同环比-5.9/-6.5pct；24Q1-3经营性净现金流6.7亿元，同减41.1%，其中Q3经营性现金流2.1亿元，同环比-619.2%/-17.3%；24Q1-3资本开支3.5亿元，同减66.2%，其中Q3资本开支1.2亿元，同环比-55.5%/23.3%；24Q3末存货7.1亿元，较年初1%。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及预期，我们下修公司24-26年归母净利润至0.8/2.2/4.7亿元（此前预期1.0/3.1/5.0亿元），同比-84%/+159%/+116%，对应PE为149x/58x/27x，考虑到公司在欧洲户储具备渠道优势，钠电等新品后续有望放量，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：营收利润增速略有改善

沪农商行(601825)
    核心观点
    三季报营收利润增速略有改善。公司2024年前三季度实现营收204.84亿元（YoY,+0.34%），归母净利润104.85亿元（YoY,+0.81%）。公司上半年营收和利润同比分别增长0.23%和0.62%，三季度业绩保持正增且略有改善。公司2024年前三季度年化加权平均ROE为11.87%，同比下降1.16个百分点。资产增长稳健，个贷需求或有所改善。截至9月末，公司总资产同比增长7.91%至1.48万亿元，其中贷款同比增长6.02%至7433亿元。1-9月新增信贷投放318亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别同比增长5.00%/-1.46%/30.68%，票据冲量较为明显，对公端则起到相对支撑作用。三季度单季新增信贷74亿元，对公/个人/票据贷款分别投放13/21/40亿元，个人贷款增长单季度由负转正，释放积极信号，个贷需求或有所改善。
    净息差延续收窄，非息收入增长亮眼。我们测算的公司1-9月净息差1.48%，同比下降27bps，延续收窄趋势。受净息差收窄等因素影响，截至9月末，净利息收入同比下降3.08%，上半年该项同比下降2.61%，三季度净利息收入延续下滑趋势。截至9月末，公司非利息净收入同比增长11.76%。其中，手续费及佣金净收入同比下降16.45%，主要受代销保险费率下降影响；投资收益和公允价值变动收益同比增长18.80%，受金融投资拉动，表现较为亮眼。资产质量稳健，关注率略有上升。公司9月末不良贷款率0.97%，环比持平；关注率1.36%，环比上升13bps，我们认为可能受零售小微资产质量压力上升影响；拨备覆盖率364.98%，环比下降7pct，仍处较高位置，风险抵补能力较强。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们考虑到公司净利息收入延续下滑等因素，略微下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为126/131/139亿元（上次预测值分别为129/140/151亿元），对应同比增速为3.5%/4.6%/5.6%；摊薄EPS为1.30/1.36/1.44元；当前股价对应的PE为6.1/5.8/5.5x，PB为0.63/0.58/0.54x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

第三季度收入同比增长超五成，主机盈利或继续改善

金风科技(002202)
    核心观点
    第三季度营收入156.4亿元，同比增长52%。2024年第三季度，公司实现营业收入156.4亿元，同比+52%，环比+18%；实现归母净利润4.1亿元，同比+4195%，环比-62%；实现扣非归母净利润4.0亿元，同比+6484%，环比-61%；单季度综合毛利率14.1%，同比-2.2pcts.，环比-0.7pcts.，主要系低毛利率的制造业务收入占比提升所致。2024年前三季度，公司累计实现营业收入358.4亿元，同比+22%；实现归母净利润17.9亿元，同比+42%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比+73%；综合毛利率16.4%，同比+2.2pcts.。
    第三季度风机销售4.6GW，在手订单41.4GW。2024年第三季度，风机对外销售容量4.6GW，同比+46%，环比+23%；前三季度风机对外销售容量9.7GW，同比+9%，其中6MW及以上风机销售容量占比57.6%，较2023年提高13.0pcts.，风机大型化趋势明显。截至三季度末，公司在手外部订单共计41.4GW，同比+38%，其中已中标订单11.9GW，已签合同待执行订单29.5GW。
    国际业务加速发展。今年以来，公司在东南亚、非洲、东欧等地区持续取得业务突破，第三季度公司新增国际业务装机630MW，今年以来合计新增1.3GW；截至三季度末，公司海外累计装机8.1GW，其中在北美洲、大洋洲及南美洲的装机量均已超过1GW，亚洲地区装机超过2GW。公司海外订单5.5GW，同比+45%，占公司外部订单的13.4%。
    第三季度来风情况较差，拖累发电业务。今年前三季度公司发电板块平均利用小数分别为632/636/516小时，其中Q3环比下降120小时，第三季度为行业传统小风季，预计第四季度将明显恢复。Q3新增权益并网装机43MW，前三季度累计新增1122MW；Q3出售风电场48MW，前三季度累计出售273MW。截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.1GW，在建权益容量4.6GW，均为国内项目。
    风险提示：原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    考虑到今年以来公司各项主营业务顺利发展，我们上调公司2024-2026年盈利预测至22.2/32.2/42.3亿元（原为19.2/27.5/32.7亿元），同比增长66.7%/45.2%/31.3%。当前股价对应PE分别为20.9/14.4/11.0倍，维持“优于大市”评级。

三季度收入创季度新高，晟碟半导体完成交割

长电科技(600584)
    核心观点
    前三季度收入同比增长22%，3Q24创季度新高。公司2024年前三季度实现收入249.78亿元(YoY+22.26%)，归母净利润10.76亿元(YoY+10.55%)，扣非归母净利润10.21亿元(YoY+36.73%)，净利率同比下降0.5pct至4.29%。其中3Q24实现收入94.91亿元(YoY+14.95%，QoQ+9.80%)，创季度新高，主要得益于部分客户业务上升，产能利用率提高；实现归母净利润4.57亿元(YoY-4.39%，QoQ-5.57%)，扣非归母净利润4.40亿元(YoY+19.50%，QoQ-7.21%)，净利率为4.78%(YoY-1.0pct，QoQ-0.8pct)。三季度毛利率和期间费率均同环比下降。公司2024年前三季度毛利率为12.93%，相比去年同期下降0.9pct，其中3Q24毛利率为12.23%，同比下降2.1pct，环比下降2.1ct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长13.85%至12.32亿元，研发费率同比下降0.36pct至4.93%；管理费率同比下降0.49pct至2.13%，销售费率同比下降0.01pct至0.75%，财务费率同比提高0.06pct至0.43%。其中3Q24研发费率、管理费率同比环比均下降，销售费率同比提高、环比下降，财务费率同比环比均提高，四个费率合计同比下降0.89pct，环比下降0.60pct。
    晟碟半导体完成交割，公司存储芯片领域竞争力得以增强。根据公司公告，收购晟碟半导体（上海）有限公司80%股权已于2024年9月28日完成交割，并于交割当日将其纳入合并范围，该交易属于非同一控制下的企业合并。晟碟半导体成立于2006年，主要从事先进闪存存储产品的封装和测试，是全球规模较大的闪存存储产品封装测试工厂之一，产品类型主要包括iNAND闪存模块、SD、MicroSD存储器等，2022年和2023年上半年营收分别为34.98亿元、16.05亿元，净利润分别为3.57亿元、2.22亿元。收购晟碟半导体有助于增强公司在存储芯片领域的竞争力，进一步加强与全球存储巨头西部数据的合作关系。
    投资建议：全球领先的半导体封测厂商，维持“优于大市”评级。
    由于下游需求弱复苏，我们下调公司2024-2026年归母净利润至17.16/25.96/31.33亿元（前值为20.81/26.85/32.79亿元），对应2024年10月25日股价的PE分别为41/27/22x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系变化等。

多措并举盈利修复，静待收入端改善

绝味食品(603517)
    事件：公司发布2024年第三季度报告，单季度实现营业收入16.75亿元，同比-13.29%，归母净利润为1.43亿元，同比-3.33%，扣非归母净利润1.43亿元，同比+2.11%。2024Q1-Q3实现营业收入50.15亿元，同比-10.95%，归母净利润为4.38亿元，同比+12.53%，扣非归母净利润4.24亿元，同比+15.73%。
    鲜货类产品收入有所下降，包装产品收入增长显著
    公司2024Q1-Q3鲜货类产品和包装产品分别实现收入38.68/3.55亿元，分别同比-13.31%/+79.66%。在鲜货类产品中，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为29.69/0.34/4.76/3.89亿元，同比变化分别分别-13.81%/+66.57%/-9.82%/-17.03%。2024Q3单季度鲜货类产品和包装产品分别实现收入12.56/1.58亿元，分别同比-15.99%/+152.62%。在鲜货类产品中，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为9.60/0.08/1.63/1.25亿元，分别同比-17.47%/+3.48%/-6.38%/-16.76%。公司2024Q1-Q3加盟商管理/集采业务/供应链物流收入分别为0.54/2.44/3.71亿元，，其中单三季度分别为0.20/0.61/1.31亿元。
    华北地区收入稳健增长，西北地区收入降幅明显
    2024Q1-Q3，西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及其他市场收入分别为6.34/0.60/14.81/10.71/8.92/6.91/0.78亿元，同比分别为-2.23%/-51.20%/-17.33%/-9.67%/-11.56%/+6.06%/-22.47%。2024Q3单季度西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及其他市场收入分别为2.08/0.20/4.72/3.64/2.96/2.49/0.28亿元，同比分别为-6.08%/-36.75%/-24.26%/-8.73%/-15.59%/+9.73%/-10.65%。华北地区收
    入实现增长，其余地区收入端普遍承压，其中西北地区的降幅较为明显。
    盈利能力有所提升，利润端表现显著改善
    公司2024年Q1-Q3整体毛利率为30.56%，较去年同期提升6.41pcts；归母净利率为8.74%，较去年同期增加1.82pcts；扣非归母净利率为8.46%，较去年同期增加1.95pct。2024Q3单季度毛利率为31.12%，较去年同期提升5.35pcts；归母净利率为8.52%，较去年同期增加0.88pct；扣非归母净利率为8.53%，较去年同期增加1.29pcts。2024年Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.20%/6.63%/0.67%，同比分别增加2.01/0.02/0.12pct。2024Q3单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.75%/6.67%/0.65%，同比分别+2.36/-0.06/+0.14pct。公司2024年Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为9.25亿元，同比增长277.46%（2023年Q1-Q3为2.45亿元），现金流的增长主要由于原材料采购量减少以及采购成本下降。
    多措并举降低影响，管理迭代叠加成本红利有望引领利润率持续优化在需求端整体较为疲软的大环境中，公司有望通过多元化举措精细化管理，以此提高公司的利润率水平，以减少收入下降带来的影响。在当前社会环境下，休闲卤味消费场景预计将不断扩展，公司作为休闲卤味赛道龙头企业，预计通过管理模式的不断迭代，同时叠加成本端红利，来实现公司整体利润率的进一步优化。
    盈利预测与投资建议
    基于2024年三季度业绩，我们下调公司24-26年归母净利润，我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.11/6.88/7.45亿元（前次24-26归母净利润为8.14/9.45/10.68亿元），对应当前股价PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评
    级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；行业竞争加剧的风险；食品安全风险