新股覆盖研究：聚星科技

聚星科技(920111)
    投资要点
    下周二（10月29日）有一只北交所新股“聚星科技”申购，发行价格为6.25元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为13.23倍（以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。
    聚星科技（920111）：公司主营业务为电接触产品的研发、生产和销售，主要产品包括电触头和电接触元件、以及电接触材料。公司2021-2023年分别实现营业收入5.96亿元/4.92亿元/6.03亿元，YOY依次为46.52%/-17.46%/22.54%；实现归母净利润0.58亿元/0.37亿元/0.77亿元，YOY依次为-14.27%/-36.60%/109.01%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入4.36亿元，同比增加65.35%；实现归母净利润0.49亿元，同比增加32.46%。根据公司管理层初步预测，公司预计2024年1-9月营业收入约为6.6亿元至7.3亿元，同比增长57.36%至74.05%；预计归母净利润约为0.83亿元至0.92亿元，50.09%至66.36%。
    投资亮点：1、公司深耕电接触产品领域二十余年，现已具备较为完备的一体化产业链布局、且其铆钉型电触头细分领域的市占率位居国内榜首。公司（前身为温州市瓯海聚星电工器材厂）成立于1996年，经过二十余年的行业深耕、现已具备较为完善的从电接触材料—电触头—电接触元件的产业链布局。其中、在原材料领域，公司已成功掌握90余款具体材料规格，并依托丰富的电接触材料、持续开拓新产品、形成较强的定制化开发能力；截至目前，公司铆钉型接触头合计达14200余款、铆接元件920余款、焊接元件760余款。据公司招股书披露，公司现阶段已与春禄寿公司、宏发股份、公牛集团、三友联众、美硕科技、申乐股份、鸿世电器、赛特勒电子等业内知名企业建立了良好的合作关系；根据中国电器工业协会电工合金分会统计，按照销售数量统计、2021至2023年公司核心产品铆钉型电触头的国内市场占有率连续三年均排名第一。2、新能源领域为公司积极拓展的业务增长点；现阶段公司已成功开发适配的电接触产品、并已在新能源汽车等领域实现小批量应用。以新能源汽车为例，除需采用一般的汽车继电器用于空调、灯光、电动门窗等场景外，其特殊的电路环境还需要额外配置高压直流继电器；据三友联众公告披露，普通汽车一般搭载10-20只汽车继电器，而新能源汽车则在此基础上需求额外6-7只高压直流继电器；受益于汽车电动化的发展趋势，新能源汽车用电接触产品的需求有望抬升。据公司问询函回复披露，公司已成功研制具备接触电阻低且稳定、分断效果较好的AgSnO2In2O3电触头产品，并在新能源汽车等领域实现销售。2024年以来，公司新开发了浙江安富新能源科技股份有限公司、浙江科迪奈新能源科技有限公司等多家新能源领域客户，目前处于样品开发阶段、小批量供货阶段，或有望助推公司未来业绩向好。
    同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，公司选取福达合金、温州宏丰、斯瑞新材为聚星科技的可比上市公司；但上述公司为沪深A股，与聚星科技在业务体量、估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2023年可比公司的平均营业收入为22.90亿元，平均销售毛利率为12.99%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，毛利率则处于同业的中高位区间。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

2024年三季报点评：营收毛利率符合预期，减值影响利润水平，Q4有望进入订单收获期

东方电缆(603606)
    投资要点
    事件：公司24Q1-3营收67亿元，同比+25.2%，归母净利润9.3亿元，同比+13.4%；扣非后归母净利润7.9亿元，同比-1.0%。毛利率22.2%，同比-4.1pct，归母净利率13.9%，同比-1.4pct。其中24Q3营收26.3亿元，同环比+58.3％/-4.6％，归母净利润2.9亿元，同环比+40.3%/-24.4％，扣非后归母净利润2.45亿元，同环比+25.5%/-31.0%。毛利率21.7%，同环比+0.9/-0.8pct，归母净利率10.9%，同环比-1.4/-2.9pct。
    海缆确收及毛利率维持稳定：1）海缆系统及海洋工程业务单Q3营收12.32亿元，毛利率维持稳定。2）陆缆营收13.9亿元（同环比+53%/-10%），毛利率10%保持稳定。
    在手订单变化不大：截至24年10月18日，公司在手订单92.36亿元，其中海缆29.49亿环比持平、陆缆48.9亿环比+8%、海工14.0亿环比-3%。
    正常应收款账龄计提减值影响业绩：单Q3公司计提资产减值损失1364万元，信用减值损失7192万元，其中信用减值主要是应收账款减值。截至24Q3末，公司应收账款38.9亿元，环比增加8.6亿元，账龄计提法基础上，应收账款增加较多导致正常的信用减值。
    Q3现金流转负，预计年内陆续回款：公司24Q1-3期间费用4.6亿元，同比+17.8%，费用率6.9%，同比-0.4pct，其中Q3期间费用1.8亿元，同环比+33.1%/+6.3%，费用率6.8%，同环比-1.3/+0.7pct。24Q1-3经营性净现金流2.9亿元，同301.3%，其中Q3经营性现金流-2亿元，环比下降6.7亿。24Q1-3资本开支3.7亿元，同比-30.5%，其中Q3资本开支1.6亿元，同环比+2.1%/+33.1%。24Q3末存货17.7亿元，较年初-17.6%。
    盈利预测与投资评级：考虑Q3计提信用减值较多，我们下调24年盈利预测；考虑到广东等标志性海风项目进展顺利，近期帆石一项目中标价值量较高，我们上调25-26年盈利预测，24-26年归母净利润预期12.2/20.2/24.2亿元（原预期为12.6/19.3/22.3亿元），同增22%/65%/20%，对应PE33x/20x/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

产品均价有望上行，研发积累逐步兑现

翔丰华(300890)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。实现收入10.46亿元，同比-21.07%；实现归母净利润0.56亿元，同比-37.19%；扣非归母净利润0.38亿元，同比-52.99%。
    产品结构调整，毛利率提升。2024年上半年，公司实现负极材料产量3.47万吨，同比上升4%，上半年毛利率下滑3个百分点至18.58%。根据BAIINFO统计，2024年以来，负极产品价格较23年底下滑约12%。24Q3公司实现营业收入3.38亿元，经测算，单季度出货量约为1.6万吨。前三季度公司毛利率回升至20.44%，Q3单季度公司产品毛利率有明显提升，预计产品出货结构调整带来盈利能力提升。
    研发积累深厚，中远期逐步兑现。1、公司技术研发优势：公司人造、天然石墨产品均实现规模出货，产品结构完善；同时与清华大学、重庆大学等重点院校建立了长期的产学研合作关系，实现理论创新和实践应用的有机结合。2、核心团队优势：公司多名核心管理人员毕业于清华大学材料专业，专业研究石墨材料应用，对锂电池行业有深刻的认知，先后获得深圳市技术发明二等奖、广东“特支计划”科技创业领军人才、福建省“百人计划”创业团队带头人。至2023年底，公司拥有4名博士，较2022年翻倍。3、客户优势：公司已积累了大批优质、稳定的客户资源，包括比亚迪、LG新能源、国轩高科等，截至2023年底，前三大客户销售占比92%，进行深度绑定。
    负极技术领先，有望受益全固态电池量产。公司密切关注负极材料发展态势，并开展相关研发。目前已涉及硅碳负极、硬碳负极、B型-二氧化钛、石墨烯等新型碳材料领域，多款产品正在进行客户测试，达到产业化基本条件。公司储备有可用于全固态电池的负极材料生产技术，具备产业化基本条件。公司已与清陶能源签署战略合作协议，双方约定在固态/半固态电池高比容负极材料关键技术研发、供应等方面达成全面战略合作，目前合作正在积极推进中。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.67元、0.91元、1.29元，对应PE分别为49/36/25倍。公司研发实力强劲，下游客户质量优异，并且在固态电池负极研发上处于领先水平，建议积极关注。
    风险提示：产品价格下降的风险；宏观经济及行业波动和政策变动的风险；产品升级和新兴技术路线替代的风险；原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；环保和能耗风险；产能过剩的风险。

系列点评二：业绩符合预期 新产品新业务持续突破

中国汽研(601965)
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度营收30.47亿元，同比+20.89%；归母净利润6.70亿元，同比+20.50%；扣非归母净利润6.05亿元，同比+13.60%；其中2024Q3营收10.47亿元，同比+20.32%，环比-8.09%；归母净利润2.69亿元，同比+26.05%，环比+13.22%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+12.13%，环比+1.81%。
    业绩符合预期管理效能不断释放。1）收入端：2024Q3营收10.47亿元，同比+20.32%，环比-8.09%，公司持续开拓业务市场，加强重点客户拓展，收入稳健增长；2）利润端：2024Q3归母净利润2.69亿元，同比+26.05%，环比+13.22%，扣非2.28亿元，同比+12.13%，环比+1.81%。2024Q3毛利率达45.29%，同比-0.05pct，环比+3.96pct，归母净利率达25.66%，同比+1.17pct，环比+4.83pct，公司加大市场开拓力度，坚持高效管理，盈利能力稳步提升。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.18%/6.66%/6.18%/0.04%，同比分别-1.75/-1.33/-0.26/+1.15pct，环比分别+0.07/+0.31/+1.34/+0.20pct。公司坚持高效管理，强化业务协同，推进降本增效，经营质量和效率不断提高。
    技术服务稳健增长新产品新业务突破。1）技术服务业务。2024年前三季度，公司技术服务业务收入25.91亿元，同比+18.69%。公司坚持以市场和客户需求为导向，加强重点客户深度合作，聚焦战略优势主业和新兴业务，积极完善技术服务综合能力，产品和业务结构不断优化；2）装备制造业务。2024年前三季度，公司装备制造业务收入4.56亿元，同比+15.02%。公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，新签订单不断增加。此外，公司在氢能领域业务取得突破，氢能相关产品实现验收交付。
    属地布局成效显现国际化业务实现突破。2024H1，公司西南/西北/华东/华南/华中/华北/东北/国外收入同比分别+1.11%/-23.80%/+51.39%/-18.55%/+24.85%/+25.11%/+404.23%。华东地区收入增长迅猛，主要系技术服务战略布局成效显现；国外地区收入增长，主要系技术服务国际化业务有所突破，国外客户收入规模增加。公司深入实施“354”战略布局，持续提升区域属地化服务能力，基本建立涵盖欧洲、东南亚、日韩等重点地区海外路试服务网络。
    投资建议：汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。预计公司2024-2026年收入为48.47/57.67/68.07亿元，归母净利润为9.91/11.90/14.21亿元，对应EPS为0.99/1.19/1.42元，对应2024年10月25日18.03元/股的收盘价，PE分别为18/15/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：检测政策推进不及预期；原材料价格上涨；技术创新不及预期等。

收入加速增长，加码投资AI，期待800G交换机放量紧抓AI机遇！

沪电股份(002463)
    事件：
    公司发布2024年三季度报告，前三季度实现收入90.11亿元，同比增长48.15%，实现归母净利润18.48亿元，同比增长93.94%，实现扣非净利润18.06亿元，同比增长105.8%。单Q3季度实现营业收入35.87亿元，同比增长54.67%，实现归母净利润7.08亿元，同比增长53.66%。
    AI带动订单良好，收入加速增长
    Q3营收同比增长55%，同比进一步加速增长，环比强劲增长26.29%，预计主要是AI带动订单良好，上半年公司AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约31.48%。AI浪潮带来的市场机遇给予公司良好的发展机会。
    汇兑导致盈利能力波动，看好产品结构优化盈利能力持续向上
    公司Q1-Q3实现毛利率35.86%，同比提升5.29pct，单Q3来看，实现毛利率34.94%，环比有所下降，预计主要受到汇率波动影响。净利率方面Q3实现19.57%，同比提升0.07pct，其中预计汇兑损失负向影响利润。我们认为，随着公司如800G交换机产品、GPU类产品等持续放量增长，产品结构不断优化，带来公司毛利率有望持续上行。
    AI浪潮产业趋势，PCB持续成长机遇
    现阶段AI应用中“杀手级”场景尚未普遍落地，但从中长期来看随着AI的应用场景逐渐落地，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现高速增长，新兴人工智能应用的计算和存储需求或将成为未来五年电子市场中主要的增长动力，并为能够提供高性能PCB解决方案的企业带来可期的市场机遇。
    43亿投资加码AI需求
    公司发布公告将投资约43亿元建设人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目，分两阶段实施，总建设期为8年。其中第一阶段计划年产约18万平方米高层高密度互连积层板；第二阶段计划年产约11万平方米高层高密度互连积层板。项目全部实施完成后，预估新增年营业收入约为48亿元人民币，本次投资加码展现出对于产业趋势的信心，对于远期发展空间进一步打开，公司有望巩固算力AI PCB的龙头地位。
    盈利预测与投资建议：
    因公司前三季度经营表现以及利润率的持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为26/35/42亿元，对应24-26年PE为32/24/20倍，维持“增持”评级。
    风险提示：AI发展不及预期、交换机渗透不及预期、公司技术升级迭代不及预期

海运费回落盈利有望优化

致欧科技(301376)
    公司发布2024年三季度报告
    24Q3收入20.1亿，同比+34.5%，归母净利润1.1亿，同比+5.4%，扣非归母净利润1.0亿，同比-1.5%；
    24Q1-3收入57.3亿，同比+38.5%，归母净利润2.8亿，同比-3.1%，扣非归母净利润2.6亿，同比-17.4%。
    Q3收入延续高增长，利润主要受海运费上涨等因素影响。目前公司积极进行旺季备货（Q3末存货较年初+55%）；我们预计Q4收入稳健增长，伴随海运费回落盈利有望边际改善。
    24Q1-Q3公司拟现金分红4015万元，分红比例14%。
    新品类、渠道、区域势能充足
    产品方面，公司顺应消费需求持续迭代新品，公司预计全年的新品收入将超过10%，且下半年新品爬坡期后有望摊薄前期投入；
    渠道方面，亚马逊大盘有个位数上下波动，而公司收入延续高增长，验证份额提升，同时公司把握Temu美国站及欧洲站新流量入口，整体订单增速可观；
    区域方面，公司北美市场提升较快主要系①产品策略聚焦top类产品，运营策略和营销策略对应调整，市场占有率排名进一步提升；②美国多仓布局完成，提升自发货比例；③Temu平台带来新业务增量，同时加大亚马逊VC投放力度；④墨西哥市场23H2开售，整体增速较快。
    尾程效率优化，供应链能力持续提升
    公司坚持“自营仓+平台仓+三方仓”布局，截至24H1自营仓35万+平米，我们预计自发货比例及尾程派送能力持续提升；此外，持续向东南亚做供应链迁移，我们预计有望规避关税风险。
    海运费回落，预计盈利能力边际改善
    24Q1-3公司毛利率35.1%，同比-1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/3.6%/1.0%/0.5%，同比+1.8pct/-0.3pct/-0.3pct/+0.8pct，归母净利率为4.9%，同比-2.0pct。海运费、平台交易费、营销活动投入增加以及汇兑收益减少等短期影响公司盈利能力，伴随海运费高位回落，我们预计盈利能力有望边际改善。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司为全场景线上家居平台，柔性供应能力持续提升，Q4旺季表现可期。根据24Q3业绩情况，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.1/5.7/7.3亿元（前值4.3/5.8/7.3亿元），对应PE分别为20/14/11X。
    风险提示：行业竞争加剧，海外需求下降，新品迭代不及预期，汇率波动风险等

收入快速增长盈利能力延续向上趋势，AI液冷有望拉动持续高增长

英维克(002837)
    事件：
    公司发布24年三季报，实现收入28.72亿元，同比增长38.61%，实现归母净利润3.53亿元，同比增长67.79%，实现扣非净利润3.34亿元，同比增长78.46%；单Q3实现营业收入11.59亿元，同比增长39.16%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长43.06%。
    液冷拉动季度收入持续高增长，服务器液冷持续放量可期：
    单季度来看，公司Q3实现营业收入11.59亿元，同比增长39.16%，主要得益于机房温控节能产品收入增加所致。AI发展大趋势下，服务器功率的提升带动液冷应用成为趋势，公司机房温控节能产品收入有望保持持续快速增长。根据半年报公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的2倍左右。看好AI服务器液冷需求拉动公司未来增长。
    盈利能力持续提升：
    公司前三季度实现毛利率31.73%（同比小幅下降0.9pct），实现净利率12.25%（同比提升1.88pct）。单季度来看，实现毛利率32.83%，同比下降0.68pct，环比提升0.7pct；实现净利率14.54%，同比提升0.02pct，环比提升1.95pct。费用管控颇有成效，费用率下降公司净利率对比去年同期提升，环比也不断向上。
    国内客户优质，海外逐步突破可期
    国内业务方面，公司与运营商和华为等大客户合作紧密，同时在数据中心领域已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。
    海外业务方面，公司突破英特尔，未来算力大客户突破可期。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，海外逐步突破。此外近日英伟达官网显示，目前全球40+家基础设施（DCI）提供商在Blackwell平台上进行构建和创新，其中包括英维克。后续有望突破海外算力大客户，打开强增长极。
    深耕温控，行业龙头，布局液冷核心能力有望紧抓行业机遇
    公司持续深耕温控行业近20载，温控领域成为国内行业龙头地位。在AI浪潮下，算力需求不断上涨，带动制冷需求的提升。在此产业趋势下，国内算力需求增长带动IDC温控需求高增，英维克于2023年推出Coolinside全链条液冷解决方案，已累计超过900MW液冷项目批量交付。有望紧抓行业机遇。
    盈利预测与投资建议：
    公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势。我们预计公司24-26年归母净利润至5.2/7.1/9.5亿元，对应24-26年PE估值为45/33/25倍。维持“增持”评级。
    风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期等

2024年三季报点评：Q3利润端加速释放，经营质量稳健成长

税友股份(603171)
    事件：税友股份于10月24日晚发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营收12.84亿元，同比增长7.38%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长12.06%；实现扣非净利润1.06亿元，同比增长24.82%。
    三季度利润端加速释放，经营指标稳健成长。具体到三季度来看，2024Q3公司单季度实现营收4.69亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长73.40%；实现扣非净利润0.23亿元，同比增长58.24%。公司前三季度实现了良好的费用控制，销售/管理/研发费用同比增速分别为+0.55%/+0.54%/+1.67%，远小于整体的收入增长，得益于费用端的良好控制，公司前三季度利润同比大幅增长。
    大模型获备案，AI+财税有望加速落地。根据公司公众号8月8日消息，国家互联网信息办公室公布了第七批境内深度合成服务算法备案信息，由税友软件集团股份有限公司自主研发的“犀友”大模型算法成功通过备案，标志着税友股份在财税垂直领域的大模型算法在技术落地应用场景上取得关键进展。面向财税领域，“犀友”大模型算法致力于构建一个高效、精准的大模型系统，基于财税垂直领域的行业知识，实现财税知识理解、生成、规划、决策等能力，提升财税业务场景的效率和服务质量。AI+财税可以与公司的中小微企业财税管理系统深度融合，进一步提升公司的产品力，进而带动ARPU值与客群数量的提升。
    财税改革持续推进，信息化建设存在增量需求。二十届三中全会上，财政部提出了新一轮的财税体制改革，改革围绕健全预算制度，大力推进财政科学管理；健全税收制度，优化税制结构以及完善中央和地方财政关系，增加地方自主财力这三大领域展开。新一轮财税体制改革从谋划走向到形成实施方案，财税IT建设将率先受益。税友是我国税务IT系统建设的核心厂商，公司G端税务软件开发业务在2018-2020年间收入体量从3.52亿元跃升至7.15亿元，背后是金税三期等改革带来的增量，若本次新一代财税体制改革全面推开，对公司G端业务有望带来新的增量。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.03、2.94、3.66亿元，同比增速分别为143%/45%/25%，当前市值对应24-26年PE分别为57/39/31倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期

Q3业绩略超预期，国内海外双轮驱动

思源电气(002028)
    2024年10月25日公司披露三季报，前三季度实现营收104.1亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润14.9亿元，同比增长29.9%。其中，Q3实现营收42.4亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润6.0亿元，同比增长34.9%，Q3业绩略超预期。
    公司公告控股子公司江苏思源高压开关有限公司拟投资3亿元建设“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”，投资有望支撑公司高压组合电器市场开拓，满足未来交付的产能需求。
    经营分析
    电网投资快速增长，公司网内基本盘稳固。
    2024年1-9月，全国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，电网投资加速追赶电源投资。下半年输变电项目设备第3第4批招标提速，分别同比增长31%/30%。公司网内市场多环节中标份额维持领先地位，根据国网输变电项目前四批中标结果，公司组合电器/断路器/隔离开关中标金额占比分别达到10.8%/20.5%/15.7%，排名第三/第二/第二。
    海外长期战略逐步兑现，合同负债同比大幅增长。
    公司海外业务主要为设备销售和EPC总包双管齐下，通过EPC业务带动单机设备的销售、推动单机产品市场的突破，满足海外客户的多样化需求。经十余年开拓，公司已覆盖海外100多个国家地区，今年已突破北美和欧洲部分市场。截至三季度末，公司合同负债规模达到22.4亿元，同比+98%，在手订单充沛。
    盈利能力持续提升，费用率整体维持稳定。
    2024年前三季度公司整体毛利率31.4%，同比+1.3pct；净利率14.6%，同比+0.8pct，盈利能力持续提升预计主要系公司海外收入占比进一步提升；费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为4.7%/2.5%/7.1%，同比+0.3/-0.1/-0.3pct，整体维持稳定。
    盈利预测、估值与评级
    公司规划清晰、技术/管理/成本控制领先、股权激励持续激发员工积极性，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司24-26年实现营业收入156.1/191.9/235.3亿元，同增25/23/23%；实现归母净利润20.6/25.6/31.3亿元，同增32/24/23%。公司股票现价对应PE估值为28/23/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧

Q3业绩符合预期，功率预测领先地位稳固

国能日新(301162)
    2024年10月25日公司披露三季报，前三季度实现营收3.6亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长2.7%。其中，Q3实现营收1.4亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润0.2亿元，同比下降0.9%，业绩符合预期。
    经营分析
    发布新能源大模型“旷冥”，新能源发电功率预测领先地位稳固。2024年10月15日，公司自研新能源大模型“旷冥”正式发布，大模型采用动态图神经网络、大气分层结构、时序注意力机制等前沿技术，可对新能源气象与出力进行精准预测，从而结合电力市场特征，提供更加准确的全省45天气象资源预测、日前/实时电价预测、负荷预测等，公司新能源发电功率预测领先地位有望持续巩固。
    电力市场化改革加速推进，公司创新类产品望充分受益。
    10月15日，省间电力现货市场转正式运行启动仪式在京举行，电力市场化改革加速推进。公司创新产品（电力交易、虚拟电厂、微电网）持续跟进电改政策、加速完善产品服务体系：1）电力交易：着手开展辽宁、宁夏、陕西等省份产品研发工作，拓展山西、山东、甘肃等省份的用户侧客户；2）虚拟电厂：已获得陕西、甘肃、宁夏等省份电网的聚合商准入资格，在江苏、浙江、上海、广东、重庆等省份落地开展示范项目；3）微电网：研发了多网融合的显控一体机设备整体解决方案等。
    盈利能力基本维持稳定，销售/管理费用率上升。
    前三季度公司整体毛利率67.3%，同比-0.5pct，盈利能力基本维持稳定；费用率方面，公司前三季度销售费用率26.7%，同比+2.2pct，管理费用率8.7%，同比+0.1pct，研发费用率17.8%，同比-2.6pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到功率预测业务优势，并网控制、新能源管理等行业景气度、新业务潜在增量空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.1/1.4/1.8亿元，现价对应PE为42/33/24，维持“增持”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期；电改革推进不及预期；市场竞争程度加剧。

业绩维持高增，新签施工合同额下降

建发合诚(603909)
    事件
    2024年10月25日，公司发布2024年三季度业绩报告：前三季度公司营收47.10亿元，同比+132.11%；归母净利润6335.29万元，同比+114.59%。
    点评
    营收及归母净利润持续高速增长。收入实现持续实现超100%的高速增长，主因建筑施工收入增加。归母净利润同样保持同比增速超100%，主因建筑施工业务收入增加、综合管养业务收入增加、坏账减少。
    新签合同额工程咨询保持增长，工程施工受地产影响同比下降。2024年前三季度，公司累计新签合同总额47.66亿元，同比-59.83%，其中：①勘察设计、工程管理、试验检测等工程咨询业务作为公司传统优势业务，在行业发展增速放缓的形势下仍保持增长态势，完成新签7.68亿元，同比增长25.37%；②建筑施工、综合管养等工程施工业务受房地产行业影响，完成新签额39.98亿元，同比下降64.47%。
    现金流持续改善，地方化债有望修复报表。2024年第三季度，公司现金流较半年度时有所改善，2024年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为1.21亿元。预计地方化债力度加强将有助于加快公司合同应收款项的回收，持续提升资产质量、改善ROE和现金流状况。此外，地方政府在化解债务风险后，可能释放出更多的资金用于基础设施建设，公司有望从中受益。
    控股股东拿地积极，为业务发展奠定基础。在行业销售承压的背景下，控股股东建发房产仍积极拿地，根据中指院，2024年1-9月建发房产共拿土地14宗，总权益拿地金额达279亿元，位列行业第三。建发房产持续新获取项目，为后续公司业务发展提供了良好的基础。
    投资建议
    我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为8171万元、9900万元、11864万元，同比增速分别为+24%、+21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应2024-2026年的PE估值分别为29.5x、24.4x、20.3x。
    风险提示
    控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

三季度扣非归母净利同比增长56%，盈利水平持续上行

丸美股份(603983)
    核心观点
    公司业绩淡季仍表现优异。公司前三季度实现营收19.52亿，同比增加27.07%；实现归母净利润2.39亿元，同比增加37.38%；单三季度实现营业收入6.00亿元，同比增25.79%；实现归母净利润6226.62万元，同比增44.32%；实现扣非后净利润5999.45万元，同比增56.06%。公司依托大单品策略叠加产品结构进一步优化，整体业绩表现优异。同时公司披露前三季度分红，拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），合计派发现金红利超1亿元，分红率达41.98%。
    产品结构优化叠加持续推进降本增效，带动公司盈利水平不断提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为74.52%/10.46%，同比上升+2.07/+1.41pct，主要由于产品结构优化所致。费用率方面，2024Q3销售/管理/研发费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%，分别同比-0.19/-1.29/-0.09pct，公司加强精细化管理，降本增效影响带动费用率整体下行。
    营运及现金流基本稳定。2024前三季度存货周转天数99天，同比提升2天；应收账款周转天数7天，同比下降3天，基本维持稳定。现金流方面，2024Q3经营性现金流净额为0.10亿，同期为-0.10亿，主要由于公司收入增长带动。
    风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司在三季度化妆品传统淡季仍在收入端实现稳定增长，并通过产品结构优化和降本提效带动利润进一步提升。未来随着主品牌丸美持续夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智，并不断推新完善自身产品矩阵，通过多渠道全方位进行业绩放量，彩妆品牌恋火在管理层调整结束后持续深耕底妆类目，继续为公司带来业绩增量贡献。我们维持公司2024-2026年归母净利为3.68/4.62/5.57亿，对应PE为33/26/22倍，维持“优于大市”评级。

自营高增驱动业绩，费改下代销业务承压

东方财富(300059)
    事件
    东方财富发布2024年三季报，2024前三季度实现营业总收入73.04亿元，yoy-13.96%；归母净利润60.42亿元，yoy-2.69%；ROE8.14%，较去年同期减少1.02pct2024Q3单季度营业总收入23.59亿元，yoy-13.86%/qoq-5.2%；归母净利润19.86亿元，yoy+0.09%/qoq-5.52%。
    费类业务随市波动，自营业务表现亮眼
    1）2024前三季度公司实现手续费及佣金收入合计35.55亿/yoy-5.33%，其中2024Q3单季手续费及佣金收入11.60亿元/yoy-8.0%/qoq-4.4%，预计主因两市交投有所回落，以及佣金率同比下降所致。2024Q3市场日均股票成交额6833亿/yoy-14.2%/qoq-17.6%，截至2024年9月末，市场两融余额规模为1.44万亿元，较2023年末下滑13%。2）2024前三季度利息净收入15.06亿元/yoy-9.71%，2024Q3单季度利息净收入4.79亿元，yoy-13.2%/qoq-5.1%。2024年三季度末公司融出资金规模438亿元，较2023年末-5.24%，测算公司融资业务市占率3.07%，较2023年末提升0.49pct。3）2024前三季度公司实现投资收益及公允价值变动收益24.06亿，yoy+49%。测算公司2024Q3年化投资收益率为2.9%，yoy+0.7pct。截至2024Q3末，公司其他权益工具投资规模138亿元，yoy+396%。
    基金市场平淡影响公司基金业务收入
    2024前三季度公司以基金销售为主的营业收入为22.43亿元/yoy-26.82%，2024Q3单季度营业收入7.20亿元，yoy-22.2%/qoq-6.7%。20243Q市场新发权益基金份额597亿份，yoy-12%/qoq+6%，基金市场遇冷叠加降费影响或将导致东财的基金代销收入同比下降。基金降费第三阶段预计将于年内落地，或将对东财代销业务产生影响。东财系（天天基金+东方财富证券）整体保有规模亦或将承压，截至2024H1东财系权益基金保有规模3837亿元，yoy-23.3%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到基金降费影响公司基金代销收入，我们预计公司2024-2026年营收分别为111/121/137亿元，同比分别+0.2%/+9%/+13%，归母净利润分别为84/94/108亿元，同比分别+3%/+11%/+15%，EPS分别为0.53/0.59/0.68元/股。公司作为互联网龙头券商有望后续受益于证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间，维持“买入”评级
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

公司信息更新报告：业绩符合预期，Q3现金流高速增长

金山办公(688111)
    长期成长路径清晰，维持“买入”评级
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为15.41、19.25、24.16亿元，对应EPS分别为3.33、4.16、5.22元/股，当前股价对应PE为79.4、63.5、50.6倍。考虑公司WPS AI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。
    业绩符合预期，Q3现金流高速增长
    2024年前三季度公司实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%；实现扣非归母净利润9.91亿元，同比增长15.16%。其中，Q3单季度实现营业收入12.14亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比增长6.66%，业绩整体符合预期。值得关注的是，Q3单季度公司经营活动净现金流为4.51亿元，同比增长31.20%，远高于利润增速。同时，截至三季度末，公司合同负债总额（合同负债+其他流动负债+其他非流动负债）为29.78亿元，较年初增长12.83%，一定程度说明公司机构订阅SaaS转型推进顺利。
    各项业务稳步发展，机构订阅SaaS转型顺利
    分业务来看，Q3单季度公司个人订阅业务收入为7.62亿元，同比增长17.24%。机构订阅业务收入为2.48亿元，同比增长0.02%，主要由于公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级。机构授权业务收入为1.43亿元，同比增长8.97%，主要得益于充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加。
    研发投入保持高增长，WPS AI2.0持续提升用户体验
    Q3单季度公司研发投入为4.54亿元，占营收比重为37.41%，同比提升4.74个百分点，我们判断主要由于公司持续加强在AI领域的研发投入。公司WPS AI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升。
    风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

Q3收入保持高增，“一体两翼”稳步推进

北新建材(000786)
    公司三季度实现归母净利润9.3亿元，同比增长8.23%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入203.6亿，同比增长19.44%，实现归母净利润31.5亿元，同比增长14.12%，扣非归母净利润30.7亿元，同比增长12.65%，其中Q3单季度实现收入67.7亿元，同比增长19.82%，归母净利润9.3亿元，同比增长8.23%，扣非归母净利润9.1亿元，同比增长3.52%。
    石膏板主业成压舱石，两翼业务持续发力
    公司三季度单季度实现收入67.67亿元，环比小幅下滑11.58%。在新房景气度下滑背景下，二手房销售保持强韧性，公司深挖城市更新、修缮、工业、民用等领域需求，持续下沉县乡等渠道，石膏板市场份额或保持稳定增长，且公司较高的市占率使其具有较强的定价权优势，进一步巩固石膏板盈利的稳定性，而两翼业务已逐渐成为公司的第二成长极。近期地产政策频出，有望逐步促进房地产市场止跌回稳，且随着建材品质重要性的提升，公司作为头部央企有望进一步强化品牌影响力。
    毛利率有所下降，费用率提升
    公司三季度单季度实现归母净利润9.3亿元，环比下降33.1%。利润降幅大于收入降幅，主要受到毛利率下降与费用率上涨影响：1）Q3单季度实现毛利率30.1%，同比-1.9pct，环比-2.6pct；2）公司Q3期间费用率14.6%，环比+2.3pct，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/0.4/-0.3/-0.1pct，最终实现扣非归母净利率13.4%，环比-4.5pct，同比-2.2pct。公司Q3实现经营性现金流净流入6.7亿元，同比-2.8%，环比-67.8%，主要受收现比下降影响，测算单季度收现比89.3%，同比/环比-4.5/-8.3pct，付现比94.1%，同比/环比-7.0/+5.3pct。
    中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级
    我们继续看好公司“一体两翼，全球布局”战略带来的中长期成长性，维持公司24-26年归母净利润预测43.5/49.3/56.5亿元，参考可比公司，给予24年15倍目标PE，对应目标价38.55元，维持“买入”评级。
    风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

煤炭业务盈利能力增强，龙头优势凸显

中国神华(601088)
    核心观点
    公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收2539.0亿元（+0.6%），归母净利润460.7亿元（-4.6%）；其中2024Q3公司实现营收858.2亿元（+3.4%），归母净利润165.7亿元（+10.5%）。
    煤炭：产/销量维持相对稳定，销售结构优化、成本下降致毛利显著增加。2024Q3商品煤产量81.2百万吨，同/环比-0.1%/-0.9%；煤炭销量115.6百万吨，同/环比+0.9%/+2.7%，其中自产商品煤销量82.1百万吨，同/环比-1.6%/-0.5%；自产煤、外购煤销售均价分别为528元/吨、635元/吨，分别同比+7元/吨、+16元/吨，环比-4元/吨、+2元/吨。销售结构方面，2024Q3年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价分别为496/691/596/269元/吨，占比分别为51%/34/10%/5%，其中售价较高的月度长协和现货合计占比提高8.6pct。人工成本降低带动成本改善，2024Q3公司自产煤单位生产成本176元/吨，同比-21元/吨，环比-17元/吨。最终，2024Q3煤炭板块实现毛利206亿元，同/环比+18%/+16%。项目进展方面，2024年三季度新街台格庙矿区新街一井、二井项目获得核准批复；新街三井、四井项目获得探矿权证。
    电力：发/售电量增长，业绩季节性改善。2024Q3公司发/售电量64.1/60.4亿千瓦时，分别同比+14.4%/+14.9%；平均利用小时数为1428小时，同比+3.0%；平均售电价格395元/兆瓦时，同比-4.4%。2024Q3板块实现毛利率15.8%，同比-4.1pct，但旺季下环比+1.0pct。最终，2024Q3板块实现利润32亿元，同/环比-18%/+54%。此外2024Q3公司新增发电装机容量117兆瓦。
    运输：铁路、港口利润下滑，航运利润增加，整体经营稳健。2024年前三季度铁路/港口/航运分部营收为327/51/38亿元，分别同比-1.0%/+3.1%/+3.9%，毛利率则分别同比持平/-2.3pct/+3.3pct，实现利润总额为102/18/3亿元，分别同比-1.1%/-4.3%/+205%。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    由于公司煤炭成本低于此前预期，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为612/629/635亿元（前值为548/557/558亿元），对应PE为13.3/12.9/12.8。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚，维持“优于大市”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

经营业绩稳步修复，DRAM业务拓展有效

兆易创新(603986)
    事项：
    10月25日晚，兆易创新发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入56.5亿元，同比+28.56%，实现归母净利润8.32亿元，同比+91.87%。
    平安观点：
    下游库存去化顺利，经营业绩持续修复。在工业、存储与计算市场库存持续去化背景下，公司不断跟进市场需求变化，经营业绩实现进一步修复，2024年前三季度，公司实现营业收入56.5亿元，同比+28.56%，实现归母净利润8.32亿元，同比+91.87%。利润率方面，2024年前三季度公司毛利率达39.46%，同比+5.08pcts，净利率则同比+4.86pcts至14.73%。单季度来看，24Q3公司实现营业收入20.41亿元，同比+42.83%，环比+2.97%，实现归母净利润3.15亿元，同比+222.55%，环比+0.93%，利润率方面，24Q3公司毛利率达41.77%，同比+5.41pcts，环比+3.62pcts，净利率达15.44%，同比+8.6pcts，环比-0.31pcts。
    DRAM业务拓展有效，上调年度关联交易金额。10月25日晚公司发布《关于增加2024年度日常关联交易预计额度的公告》，公司考虑到当前业务发展需求，决定增加DRAM产品备货，并提高2024年度与长鑫存储的关联交易预计额度，由原预计交易额度1.2亿美元（约8.52亿元）增加至1.4亿美元（约9.95亿元），2023年公司与长鑫存储实际发生关联交易金额为3.62亿元，截至公司公告披露日，2024年累计已发生关联交易金额为7.76亿元。当前公司持续加码DRAM业务资源投入，DRAM业务有望成为公司未来重要的新成长曲线。
    投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.79元、2.41元、3.05元，对应2024年10月25日收盘价PE分别为49.7倍、37.0倍、29.2倍。考虑到公司领先的行业地位以及出色的产品竞争力，随着工业、存储与计算等下游库存水位持续去化，公司业绩有望迎来进一步修复，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观环境和行业波动风险。半导体行业面临全球化的竞争与合作，会受到国内外宏观经济、行业法规和国际贸易摩擦等宏观环境因素的影响，若公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对业绩产生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。

年报预增，各项业务进展顺利

立讯精密(002475)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收1771.77亿元（13.67%YoY），归属上市公司股东净利润90.75亿元（23.06%YoY）。
    平安观点：
    年报预增，各项业务进展顺利：2024年前三季度公司实现营收1771.77亿元（13.67%YoY），归属上市公司股东净利润90.75亿元（23.06%YoY），扣非后归母净利81.17亿元（15.43%YoY）。2024年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是11.72%（-0.08pctYoY）和5.52%（0.21pctYoY），2024年第三季度公司实现营收735.79亿元（27.07%YoY），归属上市公司股东净利润36.79亿元（21.88%YoY），业绩符合预期。各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴和手机组装业务新、老产品依规划如期进展。费用端：2024前三季度年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.43%（0.04pctYoY）、
    越来越多的手机、PC、Pad等移动终端搭载端侧AI大模型及应用。公司以声、光、电、热、磁、射频为核心的底层技术，在新工艺、新制程的加持下，结合行业深耕多年所具备的快速规模化量产和制程工艺创新能力，为下游客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务。在通讯业务板块，公司以多品类零部件+系统级产品双驱发展为战略，依托在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品的深厚技术积累，以及从研发、仿真，到制程工艺、测试完整的产品开发落地能力，构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系。在汽车领域，公司专注于整车“血管和神经系统”，具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。公司引入数字模型，通过建模的方法将生产与数据流做对接，通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用，深度挖掘数字背后的信息和趋势，向制造智能化演进。
    投资建议：考虑到苹果新机备货略有下调，我们下调公司2024-2026归母净利为133.99/162.90/196.18亿元（原值为138.29/165.13/198.93亿元），对应的PE分别为23/19/16倍。公司在巩固、增强自身消费电子客户份额的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司估值仍具有吸引力，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。

系列点评二：下游客户表现强劲 产品结构不断升级

星宇股份(601799)
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度营收92.25亿元，同比+27.48%；归母净利润9.77亿元，同比+25.02%；扣非归母净利润9.29亿元，同比+38.77%；其中2024Q3营收35.09亿元，同比+24.77%，环比+6.19%；归母净利润3.83亿元，同比+21.60%，环比+8.96%；扣非归母净利润3.71亿元，同比+43.73%，环比+13.93%。
    下游客户表现强劲盈利快速增长。1）收入端：2024Q3营收35.09亿元，同比+24.77%，环比+6.19%。2024H1，公司实现了22个车型项目批产，2024Q3，赛力斯、理想、奇瑞等下游客户销量同环比表现亮眼，新项目投产+客户销量增长，共同驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q3归母净利润3.83亿元，同比+21.60%，环比+8.96%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+43.73%，环比+13.93%。2024Q3毛利率达19.94%，同比-1.15pct，环比-0.43pct，归母净利率达10.91%，同比-0.29pct，环比+0.28pct。车灯业务规模增长驱动利润同比快速提示，扣非同比增速高于归母，主要系计入非经常性损益的政府补助同比减少；3）费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.47%/2.03%/4.70%/-0.08%，同比分别+0.22/-0.36/-0.61/-0.42pct，环比分别+0.05/-0.09/-0.07/-0.03pct，费用端整体维持稳定。
    独供问界M9前后车灯总成成为业绩强劲支撑。问界M9定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，于2023年12月正式发布。公司作为Tier1供应商，为问界M9独立提供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。根据华为商城数据，问界M9Ultra版DLP大灯价值量达3万元。2024年2月，赛力斯正式开启问界M9交付，4月以来，问界M9稳居50万元以上豪华车型销量第一，改写中国豪华车市场格局。2024Q2，问界M9销量达4.82万辆，环比+350.30%；2024Q3，问界M9销量达4.96万辆，环比+2.41%，销量继续爬坡，成为公司收入增长的强劲驱动因素，并有望成为公司业绩的持续支撑。
    持续发力技术研发产品结构不断升级。作为汽车车身重要外观件，车灯是汽车零部件优质赛道之一。车灯的技术更迭不断推动其价值量提升，在“卤素、氙气、LED、ADB、DLP“及相应控制域技术更迭的技术路径下，单只大灯的均价从数百元提升至数千元，价值量持续快速提升。公司不断加强新技术的开发应用，2024年上半年，公司承接了多家客户共38个车型的新品研发项目，目前在研项目包括发基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于Micro LED技术的HD照明和投影智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠、灯具控制器HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统等。优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了强有力的保障。
    HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统等。优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了强有力的保障。
    投资建议：车灯优质赛道，合资品牌供应链+自主品牌供应链。电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为127.06/157.04/191.69亿元，归母净利润分别为14.32/18.72/23.80亿元，对应EPS为5.01/6.555/8.33元，对应2024年10月25日收盘价148.25元/股，PE分别为30/23/18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车市场销量不及预期；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。

24Q3盈利水平同比增长，公司海上工作量提升

海油工程(600583)
    事件：2024年10月27日，海油工程发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入204.26亿元，同比下降2.56%，实现归母净利润17.45亿元，同比上涨27%；扣非后净利润13.05亿元，同比上涨21%。经营活动现金流量净额39.44亿元，同比下降36.07%；基本每股收益0.39元/股，同比上涨26%。资产负债率为41.59%，较2023年全年上涨4pct。
    2024年第三季度，公司单季度营业收入69.97亿元，同比上涨7%，环比下降9.81%；单季度归母净利润5.48亿元，同比上涨41%，环比下降24.05%；单季度扣非后净利润4.66亿元，同比上涨56%。
    点评：
    2024Q3公司盈利能力同比提升。2024Q3，公司毛利率为13.59%，同比+2.76pct，环比+2.1pct，公司毛利率近三个季度逐季提升；净利率为7.66%，同比+1.82pct，环比-1.93pct，其中净利率环比下降的主要原因是24Q2消费税退税带来的非经常性收益影响，剔除消费税退税影响，我们计算公司Q3净利率环比+0.7pct。整体来看，公司Q3盈利水平改善明显，我们认为主要受海上安装工作量明显提升，降本提质增效进一步落实的影响。另外，公司经营活动产生的现金流量净额同比减少，主要受项目执行阶段影响。
    Q3公司海上安装工作量提升，助力公司利润率改善。2024Q3，公司钢材加工量8.47万结构吨，同比-20.42%，环比-37.40%。海管铺设138公里，同比-8.00%，环比+39.25%。海上作业投入船天0.89万天，同比+30.88%，环比+34.85%；海上安装导管架和组块21座，同比+10.53%，环比+31.25%。
    Q3公司新签订单节奏放缓。2024Q3公司新签订单节奏放缓，新签总额40.44亿元，同比-52%，环比-32.61%，其中，国内、海外新签订单分别为36.93、3.51亿元。今年前三季度，公司新签订单总额共计165.62亿元，其中国内、海外订单金额分别为112.36、53.26亿元，海外订单占比32%，同比提升3个百分点，公司海外业务拓展稳步推进。截至今年三季度末，在手订单总额约为365亿元，为公司业务持续发展提供有力支撑。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为22.58、25.81和29.15亿元，同比增速分别为39.3%、14.3%、13.0%，EPS（摊薄）分别为0.51、0.58和0.66元/股，按照2024年10月25日收盘价对应的PE分别为10.73、9.39和8.31倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2024-2026年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

2024年三季报点评：制冷剂景气延续，2024Q3公司净利润同比增加

巨化股份(600160)
    事件:
    2024年10月24日，巨化股份发布2024年第三季度报告：2024年前三个季度，公司实现营业收入179.06亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%；实现扣非归母净利润11.84亿元，同比+71.89%；销售毛利率16.95%，同比+4.08个pct，销售净利率7.76%，同比+3.03个pct；经营活动产生的现金流净额为8.00亿元，同比+13.79%。
    2024年Q3单季度，公司实现营业收入58.26亿元，同比-1.53%，环比-11.86%；实现归母净利润4.23亿元，同比+64.76%，环比-19.19%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比+67.81%；销售毛利率17.39%，同比+6.78个pct，环比-0.99个pct；销售净利率8.01%，同比+3.51个pct，环比-0.97个pct；经营活动产生的现金流净额为1.95亿元，同比+27.25%。
    投资要点:
    制冷剂产品价格同比上涨，公司2024Q3净利润同比增加
    受到第三代制冷剂2024年起实行生产配额制，第二代制冷剂2025年削减影响，制冷剂产品价格同比上涨。2024年三季度公司实现营业收入58.26亿元，同比-1.53%，环比-11.86%。分产品来看，氟化工原料实现收入3.46亿元，同比+38.73%，环比+17.02%，产量29.42万吨，同比+12.21%，环比+4.43%，外销量9.57万吨，同比+3.95%，环比+6.73%，均价0.36万元/吨，同比+33.46%，环比+9.64%；制冷剂实现收入23.94亿元，同比+60.04%，环比+2.56%，产量14.11万吨，同比+21.73%，环比-16.70%，外销量8.50万吨，同比+10.46%，环比-9.84%，均价2.82万元/吨，同比+44.88%，环比+13.76%；含氟聚合物材料实现收入4.64亿元，同比-4.75%，环比+7.25%，产量3.36万吨，同比+10.01%，环比-0.47%，外销量1.19万吨，同比2.28%，环比+5.05%，均价3.91万元/吨，同比-6.88%，环比+2.10%；含氟精细化学品实现收入0.87亿元，同比+144.05%，环比+18.60%，产量0.13万吨，同比+118.29%，环比-25.23%，外销量0.14万吨，同比+257.28%，环比-14.31%，均价6.14万元/吨，同比-31.69%，环比+38.40%；食品包装材料实现收入2.95亿元，同比+8.55%，环比+32.12%，产量4.47万吨，同比-2.42%，环比+13.78%，外销量2.41万吨，同比+12.16%，环比+21.22%，均价1.26万元/吨，同比-3.22%，环比+8.99%；石化材料实现收入10.44亿元，同比+40.64%，环比-4.74%，产量15.87万吨，同比+28.49%，环比-1.44%，外销量13.51万吨，同比+39.04%，环比-6.34%，均价0.77万元/吨，同比+1.15%，环比+1.72%；基础化工及其它实现收入7.34亿元，同比+6.33%，环比+12.94%，产量77.16万吨，同比+10.08%，环比+4.27%，外销量42.02万吨，同比+3.52%，环比+3.08%，均价0.17万元/吨，同比+2.72%，环比+9.57%。
    2024年三季度，公司实现归母净利润4.23亿元，同比+64.76%，环比-19.19%；销售毛利率17.39%，同比+6.78个pct，环比-0.99个pct；销售净利率8.01%，同比+3.51个pct，环比-0.97个pct；销售费用率为0.54%，同比-0.3个pct，环比-0.06个pct；管理费用率为3.59%，同比+0.82个pct，环比+0.37个pct；研发费用率为5.30%，同比+1.24个pct，环比+0.38个pct；财务费用率为0.60%，同比+0.52个pct，环比+0.03个pct。
    公司拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，制冷剂生产配额优势明显
    2024年，第三代氟制冷剂（HFCs）进入配额生产期，HFCs企业将按国家核定的生产配额组织生产经营，行业供需格局将大幅优化。公司为制冷剂全球龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业。截至2024年9月12日，公司共获得国家核定公司（含控股子公司）的氟制冷剂生产配额共32.63万吨。其中，HCFC-22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs生产配额27.88万吨，占全国同类品种合计份额的39.16%，处于国内领先地位。HFCs分具体品种来看：HFC-32为10.78万吨，占全国44.99%；HFC-125为6.42万吨，占全国38.74%；HFC-134a为7.65万吨，占全国35.48%；HFC-143a为2.07万吨，占全国45.40%；HFC-227ea为0.94万吨，占全国30.04%；HFC-245fa为189吨，占全国1.33%。
    氯氟化工材料产业链一体化经营，发展空间良好
    公司核心业务氟化工处国内龙头地位，是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业。公司为国内第四代氟制冷剂（HFOs）有效规模和品种领先的生产企业，现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，正在实施新一套年产9000吨的HFOs生产装置，同时拥有电子氟化液氢氟醚D系列产品和全氟聚醚JHT系列产品，以及3.5万吨/年碳氢制冷剂产能。公司含氟聚合物呈良好成长态势，10000t/a高品质可熔
    氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目等氟聚合物项目建成后，有望进一步提升公司氟聚合物市场地位。随着公司4000吨/年氢氟醚D系列产品、1000吨/年全氟聚醚JHT系列产品投产达产及飞源化工的收购，公司含氟精细化学品
    产能规模、品种数量快速提升。另外，公司VDC、PVDC产业产能规模位居全球首位，产品逐步向多元化、高端化、终端化拓展，国内市场占有率位居第一，综合竞争力稳居全国前列。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为243.10、272.27、289.66亿元，归母净利润分别为17.47、21.43、26.11亿元，对应当前股价PE分别为32.43、26.45、21.70倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，随着制冷剂正式进入配额生产期，公司有望充分受益，快速发展。维持“买入”评级。
    风险提示安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。
   

2024年三季报点评：盈利能力稳步提升，年内二次分红，看好持续高质量成长

丸美股份(603983)
    事件：丸美股份发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收19.52亿元，yoy+27.07%；归母净利润2.39亿元，yoy+37.38%；扣非归母净利2.26亿元，yoy+44.09%。单Q3看，公司实现营收6.00亿元，yoy+25.79%；归母净利润0.62亿元，yoy+44.32%；扣非归母净利0.60亿元，yoy+56.06%。
    眼部业务稳健增长，护肤和美容业务高增。1）眼部类：24Q1-3/单Q3营收分别为3.62/1.24亿元，同比+11.85%/+22.28%，占总营收的
    18.55%/20.62%；2）护肤类：24Q1-3/单Q3营收分别为7.85/2.15亿元，同比+28.98%/+15.14%，占总营收的40.23%/35.91%；3）洁肤类：24Q1-3/单Q3营收分别为1.76/0.55亿元，同比+14.69%/+12.25%，占总营收的
    9.03%/9.12%；4）美容类：24Q1-3/单Q3营收分别为6.01/2.02亿元，同比+43.41%/+54.11%，占总营收的30.78%/33.68%。公司为国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，旗下包含丸美、恋火等品牌；24年来主品牌丸美围绕大单品策略进行营销和推新，积极发力小红笔眼霜、双胶原眼霜等眼部产品以及双胶原小金针次抛精华等护肤类大单品，驱动品牌增长；24年“双11”，丸美品牌在抖音已展现较好的销售表现，在10月8-9日的抖音护肤品总榜中丸美位列第二，同时根据婵妈妈数据，10月8-25日丸美在抖音已实现超1亿元GMV；彩妆品牌恋火深耕高质极简的底妆赛道，不断打磨及完善看不见和蹭不掉两大系列产品，根据婵妈妈数据，24年“双11”(10月8-25日)，恋火在抖音渠道的GMV为2500-5000万元。
    持续推进降本增效，盈利能力稳步提升，24Q3扣非归母净利率同比+1.9pct至10.0%。1）毛利率端，24Q1-3/单Q3，公司毛利率为74.63%/74.52%，同比+3.78/+2.07pct。2）费用率端，24Q1-3/单Q3，公司销售费用率为54.85%/58.90%，同比+3.08/-0.19pct；管理费用率为3.65%/4.13%，同比-1.11/-1.29pct；研发费用率为2.79%/3.10%，同比-0.09/-0.09pct。3）净利率端，24Q1-3/单Q3，公司归母净利率分别为12.23%/10.38%，同比+0.92/+1.33pct；扣非归母净利率分别为11.59%/10.00%，同比+1.37/+1.94pct。
    年内二次分红，彰显公司发展信心。公司发布《2024年前三季度利润分配方案》，拟以实施本次权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）；以4.01万股的总股本计算合计拟派发现金红利1.00亿元（含税），占当期归母净利润的41.98%；叠加24年5月的分红，24年来公司累计分红金额3.08亿元，超过23年全年归母净利润，彰显公司发展信心以及对股东权益的重视。
    投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.63、4.70、5.75亿元，现价（2024/10/25）对应PE分别为33X、26X、21X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

2024三季度报告点评：可变信息标产能逐步释放，不干胶材料订单持续增加

方大新材(838163)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年Q1-Q3公司实现营业收入5.10亿元，比上年同期3.55亿元+43.66%；实现归属于上市公司股东的净利润3595.57万元，比上年同期3046.86万元+18.01%。
    产能释放叠加营销力度提升助力业绩增长：（1）2024Q1-Q3营收同比+43.66%，主要系可变信息标生产建设项目投产，其产能逐步释放，销售额同步增长所致。主要为可变信息标生产建设项目投产，其产能逐步释放，公司加大境内、外不干胶材料的推广和宣传，境内、外不干胶材料订单增加，销售额同步增长所致。（2）2024Q1-Q3公司加大营销力度，销售费用为1266.91万元，同比+55.81%，主要为境内、外展销会费用、差旅费及境外公司费用增加所致，同时随着营业收入增加销售人员薪酬也有所增加。
    业务空间覆盖全行业，下游需求扩容带动打开空间：2024H1邮政快递行业运行稳中向好，带动物流包装使用量。根据国家邮政公布的数据，2024H1邮政行业寄递业务量累计完成894.2亿件，同比+20.5%。其中，快递业务量累计完成801.6亿件，同比增长23.1%。邮政快递行业的发展，带动了快递运单标签、快递袋等物流包装产品使用量的增长。公司在2024H1加强与顺丰、京东等快递公司的合作，电子面单等可变信息标签实现增长。
    迈进产能释放周期，生产量质双升：（1）2024年进入产能释放周期，有望推动业绩放量。首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。8条产线投产后生产效率大幅提升，将是现有的8-10倍。新工厂规划的8条大型的产线，不仅可以大幅提升产能水平，而且可以助推公司向产业链中上游产品领域延伸。（2）可变信息标签生产建设项目由方大新材自主规划，属于业内“首创”，为公司现象级的生产水平革新。公司充分利用“信息化、智能化、互联网+”等新技术，参与设计并订制引进国际一流水平的自动化产业生产线及自动化生产系统国际先进的涂硅涂胶复合线、高速模切机等生产测试设备，大幅度提高公司产品的质量及精度水平。
    盈利预测与投资评级：基于公司的成长性及下游市场需求增长迅速，我们预计公司即将进入新一轮高质量发展阶段。公司产能进入爬坡阶段，但营收增长须要逐步释放，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.63/0.84/1.05亿元，前值为0.70/0.88/1.05亿元，对应EPS分别为0.49/0.65/0.82元/股（前值为0.54/0.68/0.82元/股），对应当前股价的PE分别为45/34/27倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、物流行业波动风险。

Q3收入同比高增，整合通拓+新业务投入致利润承压

华凯易佰(300592)
    事件
    公司发布2024年三季报：2024前三季度营业收入61.15亿元（同比+28.75%），归母净利润1.89亿元（同比-36.74%），扣非归母净利润1.86亿元（同比-33.98%）2024Q3营业收入25.96亿元（同比+47.72%），归母净利润0.55亿元（同比-40.01%），扣非归母净利润0.56亿元（同比-37.45%）。
    营业收入同比高增，新平台销量快速增长
    2024Q3公司营业收入同比增长47.72%，主要系公司合并通拓科技7-9月收入以及易佰网络收入同比增长，其中易佰网络Q3实现营业收入19.12亿元，同比增长9.78%。公司积极布局Temu、TikTok、WalMart等海外热门电商平台。其中，Temu平台实现营业收入9,158万元，Tik Tok平台营业收入10,927万元，WalMart平台营业收入10,074万元。同时，亿迈生态平台合作商户已拓展至263家，环比增加20.09%，实现营业收入7.24亿元。
    Q3利润率受整合通拓科技、新业务投入增加等因素拖累
    2024前三季度毛利率35.13%（同比-2.68pct），净利率3.07%（-3.63pct）；2024Q3毛利率33.03%（同比-4.08pct），净利率2.13%（同比-3.06pct）。我们认为公司盈利能力下滑主要系：1）通拓科技自2024年7月起纳入公司合并财务报表范围带来相应成本增加；2）公司积极拓展新业务，并且组建了多个创新团队，导致新平台推广费用以及人力成本增长；3）公司为四季度销售旺季增加备货，截至Q3末公司整体存货20.16亿元，同比增长139.06%；全资子公司易佰网络产生仓储费用1.05亿元，同比增长72.15%。
    新业务拓展助力长期发展，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为80.78/98.03/114.99亿元，对应增速分别为23.94%/21.35%/17.30%；归母净利润分别为3.42/4.40/5.37亿元，对应增速分别为3.09%/28.49%/22.03%；EPS分别为0.85/1.09/1.33元/股，以10月25日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为15.3x、11.9x、9.8x。虽然通拓科技并表以及新业务拓展等因素短期影响公司利润率，但是长期来看，随着公司发力Temu、TikTok等新平台业务，整合通拓科技，有望保持增长态势，维持“买入”评级。
    风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。
   

Q3公司业绩略低于预期，看好公司长期发展

苏试试验(300416)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收14.06亿元，同比下滑7.88%；实现归母净利润1.46亿元，同比下滑33.56%。公司2024Q3实现营收4.89亿元，同比下滑11.91%；实现归母净利润0.44亿元，同比下滑48.34%。
    公司毛利率小幅下滑，净利率下滑明显
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为44.01%/12.23%，分别同比-1.07/-4.66pcts其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为42.08%/10.35%，分别同比-3.68/-7.84pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.23%/13.39%/7.43%/1.56%，分别同比+2.43/+2.45/-0.08/+0.17pcts，我们认为宏观环境影响下，公司试验服务、试验设备毛利率或有所下滑，同时销售费用率和管理费用率提升使得公司净利率承压。
    公司环试服务及设备或仍承压
    环试服务方面，由于公司前期持续加大新能源等领域投入，产能处于爬坡阶段，投入产出暂不能匹配，业绩受到阶段性影响。试验设备方面，受制于下游客户资本开支需求减弱、下游产业链终端市场竞争加剧，业绩短期承压。
    公司新业务处于前期布局阶段，看好公司后续业务发展
    公司坚持新产品新技术研发，试验设备方面，持续推进四综合试验系统、热真空试验系统(系列产品)、中高功率芯片测试系统等新品研发；试验服务方面，投入新能源、储能、宇航、无线通信、医疗器械等领域；集成电路方面，进一步强化FA、MA、RA试验能力。目前公司相关业务处于前期布局，叠加宏观环境景气度较低，公司业绩有所承压，公司为国内检测设备龙头企业，我们仍看好公司业务发展。
    检测设备行业龙头经营能力相对稳定，维持“买入”评级
    2024年宏观环境景气度仍相对较低，公司整体下游需求减弱。我们认为2024年特殊行业订单有望逐步回暖，同时子公司宜特产能提升计划有望恢复正常。我们预计公司2024-2026年营收分别为22.53/24.78/28.29亿元，归母净利润分别为2.62/3.34/4.08亿元，CAGR为9.12%。EPS分别为0.51/0.66/0.80元/股，考虑到公司为检测设备行业龙头企业，经营能力有望恢复稳定，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险、政策变化风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险
   

24Q3单季营收创新高，中期分红已兑现

华贸物流(603128)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报。2024年Q1-Q3，公司累计实现营业收入144.17亿元，较2023年前三季度同比+38.64%，为2019年同期的199.49%；实现归母净利润4.72亿元，较2023年前三季度同比-16.31%，为2019年同期的184.38%；实现扣非后归母净利润4.68亿元，较2023年前三季度同比-11.72%，为2019年同期的182.81%。
    2024Q3，与直客签约实现顺价模式，收入端进一步受益于运价弹性，单季营收创下年内新高水平。收入端来看2024年Q1-Q3，公司实现的营业收入144.17亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为38.83亿元/47.17亿元/58.17亿元，同比+31.67%/+30.61%/+51.54%。因公司从2024Q2开始与客户新签合同实现顺价，Q3收入端进一步受益于运价弹性，单季营收创下年内新高水平。
    2024Q3，公司继续发力控本提效，前三季度毛利率为10.88%。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本138.26亿元，同比+42.11%，为2019年同期的199.91%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为36.67亿元/45.72亿元/55.85亿元。截至2024Q3，公司毛利率为10.88%，较2024中报（11.76%）-0.88pct。
    费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用（5.39亿元）、管理费用（3.71亿元）、研发费用（0.13亿元）、财务费用（0.46亿元），费用率分别为3.74%、2.57%、0.09%、0.32%，较2023年同期分别-1.32pct、-1.08pct、-0.09pct、+0.39pct。公司控费提效的成效进一步显现。
    公司持续发力布局跨境电商物流，年内有望继续迎来加速增长动力。2024年内，伴随我国本土品牌出海步伐持续推进，“出海四小龙”快速崛起，我国跨境电商行业景气度维持高位，公司进一步发力布局跨境电商业务板块。其中，2024年初至今，公司积极拓展日本小包业务，保持货量稳定增长；开发成都、列日、布达佩斯包机业务，中亚地区海外清关派送业务；加大境内外仓储资源建设力度，完成美国海外仓系统上线，扩大荷兰海外仓库容。我们维持此前预期，年内公司跨境电商业务有望继续迎来一波加速增长动力。
    公司已兑现2024年中期现金分红，分红率达50.11%。根据公司公告，2024年10月21日（股利发放日），公司以2024年6月30日总股本13.09亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.16元（含税），现金分红金额共计1.52亿元（含税），分红比例为50.11%。2024年内，公司继续保持较高的股东回报水平。
    投资建议：根据盈利预测结果，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.52/0.58/0.65元，对应PE为11.46X/10.26X/9.22X，维持“推荐”评级。
    风险提示：空运海运价格大幅波动的风险：跨境物流需求不及预期的风险；地缘冲突下国际贸易形势变化产生的风险。

公司信息更新报告：2024Q3营收利润快速增长，股权激励彰显发展信心

佐力药业(300181)
    营收利润快速增长，维持“买入”评级
    公司2024Q1-Q3实现营收20.45亿元（同比+39.59%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.21亿元（+46.93%）；扣非归母净利润4.15亿元（+47.80%）。单Q3来看，实现营收6.17亿元（+35.97%）；归母净利润1.25亿元（+40.61%）；扣非归母净利润1.23亿元（+41.17%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为61.61%（-7.04pct）；净利率为20.90%（+0.93pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为33.46%（-7.36pct）；管理费用率为3.79%（-0.83pct）；研发费用率为2.48%（-1.49pct）；财务费用率为-0.34%（+0.43pct）。我们看好公司乌灵和百令系列产品未来的增长空间，以及集采背景下带来的销售费用优化，维持2024年并上调2025-2026年归母净利润预测，预计分别为5.59/7.35/9.56亿元（原预计为5.59/6.90/8.44亿元），EPS分别为0.80/1.05/1.36元/股，当前股价对应PE分别为20.3/15.4/11.9倍，维持“买入”评级。
    核心乌灵系列维持高增长，中药配方颗粒国标和省标备案品种增加
    分产品来看，2024Q1-Q3公司乌灵系列营收11.61亿元（+24.88%），百令片系列营收1.35亿元（-4.89%），中药饮片营收同比增长51.24%，中药配方颗粒营收0.76亿元（+175.96%），佐力医药公司实现新增销售收入1.17亿元。其中，乌灵系列增速较快得益于乌灵胶囊销售收入同比增长22.67%，以及灵泽片销售收入同比增长36.90%；同时中药配方颗粒国标和省标的备案品种也进一步增加。
    股权激励振奋人心，彰显企业发展信心
    公司激励方式采用第二类限制性股票和员工持股计划相结合，限制性股票激励首次授予112人，同时参加员工持股计划总人数不超过115人（不包含预留部分），两项草案总股份为1333万股，其中预留部分150万股。公司业绩考核目标以2024年净利润为基数，2025-2027年净利润增长率分别不低于30%/66%/110%，员工持股计划考核业绩目标同上，彰显企业愿与员工团结一致发展的坚定信心。
    风险提示：政策变化风险、产品销售不及预期、市场竞争加剧。

公司点评：持续高分红回报股东，关注Q4报到率及订单量

行动教育(605098)
    事件:
    2024年10月23日，公司公告2024年三季报，3Q2024实现收入1.73亿元，yoy+0.27%，归母净利润0.58亿元，yoy+5.74%，扣非净利润0.49亿元，yoy-15.19%。公司计划每10股分红5元，合计分红0.6亿元，分红率91.32%。
    投资要点:
    市场景气度影响下3Q2024毛利下滑、业绩增速放缓，首次三季度分红，分红率超90%
    （1）收入端，公司3Q2024实现营业收入1.73亿元，yoy+0.27%，qoq-30.24%，三季度为公司传统业务淡季，因此收入环比下滑，3Q2023受益于大客户战略驱动，基数较高，因此同比持平。
    （2）毛利端，公司3Q2024实现毛利润1.31亿元，yoy-4.99%，qoq-33.1%，毛利率75.38%，同比-4.17pct，我们认为主要由于Q3业务结构变化引起。
    （3）费用端，公司3Q2024销售/管理/研发费用率分别为29.39%/12.74%/2.43%，同比分别+2.13/+4.22/-1.6pct，销售费用率提高主要由于3Q2024举办了第8届企业家校长节等活动，3Q2024期间费用率整体同比提升1.89pct。
    （4）净利端，公司3Q2024实现归母净利润0.58亿元，yoy+5.74%，qoq-47.94%，归母净利率33.68%，同比+1.74pct，毛利率下滑、期间费用率提升的同时，归母净利率实现同比提升，主要来自①其他收益占收入比重同比提升5.29pct；②公允价值变动收益占收入比重同比提升2.36pct。公司3Q2024实现扣非净利润0.49亿元，yoy-15.19%，扣非净利率28.48%，同比-5.19pct，扣非净利润下滑主要由毛利率下滑、费用率提升引起。非经常损益主要为政府补助920万元，去年同期非经为-300万元。
    （5）3Q2024实收现金同比下滑、合同负债同比增速放缓。3Q2024销售商品、提供劳务收到的现金1.43亿元，同比-24.3%。3Q2024合同负债9.65亿元，同比增长10.16%，环比下滑3.61%，我们认为主要受到市场景气度影响。
    （6）公司首次进行三季度分红，计划每10股分红5元，合计分红0.6亿元，分红率91.32%。
    盈利预测和投资评级：公司为企业管理培训行业龙头，战略方向清晰、产品质量优秀，中长期看好公司规模和业绩增长，短期内受到市场景气度影响增速放缓，我们下调2024-2026年收入至8.02/9.63/11.47亿元，2024-2026年归母净利润分别为2.58/3.03/3.62亿元，对应PE分别为17/14/12x，维持“买入”评级。
    风险提示：解禁减持风险、市场竞争加剧风险、招生人数不及预期风险、产品表现不及预期风险、讲师流失风险等。
   

2024年三季报点评：Q3净利润超预期，数据中心交换机需求高增

锐捷网络(301165)
    事件：2024年10月24日，公司发布24年三季报，24年前三季度实现营收83.8亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长47.7%；扣非归母净利润为3.7亿元，同比增长47.1%。单季度看，24Q3实现收入33.3亿元，同比增长6.8%，环比增长15.1%，归母净利润2.6亿元，同比增长85.6%，环比增长70.3%，扣非归母净利润2.5亿元，同比增长84.1%，环比增长77.8%。
    数据中心交换机需求快速增长，公司Q3业绩稳增。
    24Q3公司实现营收33.3亿元，同比增长6.8%，环比增长15.1%，呈现业绩持续向好趋势。百度/阿里巴巴/腾讯上半年资本开支500亿元，同比增长了117%，对数据中心和云计算领域投资增加，带动了公司相关产品需求增长。根据公司中报，1Q24公司在国内数据中心交换机市占率排名第三，其中细分互联网行业市场中份额第二。
    Q3毛利率承压，费用控制取得显著成效。
    24Q3毛利率为34.8%，同比下降3.0pct，我们判断主因毛利率相对较低互联网数据中心交换机收入占比增多；24Q3实现净利率7.7%，同比上升3.3pct，费用率降幅较大：24Q3销售/管理/研发费用率分别为12.1%/4.2%/7.4%，分别同比下降1.3pct/0.5pct/10.1pct，降本增效成效进一步凸显。
    聚焦技术升级，全面提升多行业网络解决方案竞争力。
    在2024中国算力大会上，公司携手中国移动发布GSE—中国首个商用智算中心网络标准，GSE适配国产化GPU，实现了多厂家设备互联互通，能够有效激活国内AI产业链，形成国内牵头的智算网络技术体系。企业行业，RG-CT7526系列云终端发布，是业界率先搭载D3000高性能桌面处理器的云桌面终端整机产品，兼具轻巧便捷与强大性能，引领ARM云终端新生态。政务支持方面，发布新一代IPv6+5G固移融合解决方案，充分考虑了电子政务外网移动接入的各类应用场景，兼顾终端接入政务外网的可靠性、业务使用的稳定性与便捷性、终端访问路径的可控性、终端访问的可溯源性四大层面，稳定提升了电子政务外网的多场景兼容性、使用便捷性，助力电子政务外网“一张网”建设。医疗行业，首次发布医疗Wi-Fi7零漫游解决方案，凭借超全院移动零漫游、业务扩展全适配、极简运维高效率的特性，为智慧医院提供无线网络覆盖。
    投资建议：考虑公司数据中心交换机有望持续放量，且公司经营情况向好，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/8.1/10.5亿元，当前市值对应的PE倍数为50x/36x/28x。维持“推荐”评级。
    风险提示：短期偿债能力较弱，下游需求不及预期；市场竞争不及预期。

24Q3业绩创单季新高，年内继续盈利

深圳机场(000089)
    摘要：
    事件：经营数据方面，2024年Q1-Q3，公司完成航班起降31.6万次，同比增长9.91%，为2019年同期的115.12%；完成国内/国际（及地区）旅客吞吐量4147.02万人次/375.88万人次，同比变动+13.5%/+131.78%,为2019年同期的118.9%/84.1%；完成货邮吞吐量134万吨，为2019年同期的145.12%。财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入34.65亿元，同比增长+13.91%，为2019年同期的123.3%；实现归母净利润3.27亿元，年内继续实现盈利，已恢复至2019年同期（4.8亿元）的68.13%。
    2024Q3，暑运旺季叠加深中通道通车贡献客流，公司单季营收创年内新高。收入端来看，收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入34.65亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为11.28/11.22/12.15亿元。因2024Q3暑运旺季客流释放，叠加深中通道通车后进一步贡献流量，Q3单季营收创下年内新高水平，公司收入端进一步加速恢复。
    2024Q3，公司继续发力成本管控，降本增效成效显现。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本27.37亿元，同比增长+0.625%，为2019年(20.72亿元)同期的132.09%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为8.93/9.11/9.33亿元。截至2024年Q3，公司毛利率为21.02%，较半年报有进一步小幅上升。费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用0.12亿元、管理费用1.06亿元、财务费用2.51亿元，费用率分别为0.34%/3.07%/7.24%。公司发力成本管控下，降本增效成效继续显现。
    公司第三跑道工程有序推进，预计2026年如期投产，公司产能上限仍有进一步打开空间。公司第三跑道于2021年开工建设，预计2026年实现整体竣工投产。截至目前，三跑道建设工程（填海及陆侧施工）正常推进，其中填海加快进行，预计工程可如期完成。公司第三跑道投产后，将进一步有效打开公司产能上限。
    公司与深免集团成立合资公司后，共同经营免税业务，协同效应显现。自2022年8月以来，深免中标公司免税店运营商（T3航站楼进、出境免税店）。根据协议内容：经营期限共5年（含免租期3个月），其中T3进境免税店面积377平米，含2个经营网点，月保底租金单价为3280元/㎡/月，月提成比例为30%；出境免税店面积1818.73平米，含6个经营网点，月保底租金单价为3280元/㎡/月，月提成比例为24%。
    自2023年5月以来，公司与深免集团成立合资公司（深圳机场持股49%，深免持股51%），以共同经营深圳机场的免税业务（T3航站楼进、出境免税店&福永码头免税店）。伴随合资公司成立与发展，深圳机场的商业资源价值将得到更高效的挖掘。
    投资建议：预计公司2024/25/26年EPS分别为0.20/0.28/0.33元，对应PE为34.99X/24.93X/21.08X，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际客流增长不及预期的风险，改扩建工程进度不及预期的风险

2024年三季报点评：收入增速亮眼，盈利能力保持稳健

北新建材(000786)
    事件:
    2024年10月24日，北新建材发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润203.6/31.5/30.7亿元，分别同比+19.4%/+14.1%/+12.7%；2024Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润67.7/9.3/9.1亿元，分别同比+19.8%/+8.2%/+3.5%。
    投资要点:
    毛利率有所承压，费用率小幅提升：2024年前三季度，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为30.7%/15.4%/15.1%，分别同比-0.1/-0.7/-0.8pct，归母净利率与毛利率变动差异主要系：1）期间费用率同比提升；2）实现其他收益1.7亿元，同比+203.5%，主要系公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策；3）所得税费用为2.7亿元，同比+73.55%，主要系本期子公司应纳税所得额同比增加及公司收购子公司所致。2024年前三季度，公司期间费用率为13.41%，同比+0.63pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.96%/4.06%/4.09%/0.31%，同比+0.63/-0.04/+0.11/-0.07pct。其中，销售费用同比增长36.8%，主要系公司本期新并购子企业导致销售费用有所增长。单季度来看，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为30.1%/13.8%/13.4%，同比-1.9/-1.5/-2.1pct，环比-2.7/-4.4/-4.4pct。其中，2024Q3石膏板/防水/涂料主要原材料价格(分别对应：国废黄纸板/沥青/钛白粉)分别同比-2.7%/-5.8%/-4.0%，考虑到成本压力有所减轻，因此我们预计毛利率下滑或主要系下游
    需求低迷所致，归母净利率与毛利率环比变动差异系销售费用率/管理费用率环比分别+1.8/0.5pct所致。
    并购子公司致负债率增加，2024Q3现金流承压：2024年前三季度公司资产负债率/有息负债率为28.0%/7.5%，同比+4.1/-1.9pct，主要系本期并购子公司导致应付票据/应付账款/其他应付款较年初增加所致。2024年前三季度公司经营性净现金流为27.1亿元，同比+38.0%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加以及并购子公司形成的经营活动净流量；同期，收现比为86.3%，同比-2.6pct。单季度来看，2024Q3经营性净现金流6.7亿元，同比-2.8%，我们预计或系防水业务应收账款增加所致；同期，收现比为89.3%、同/环比为-4.5/-8.3pct。
    盈利预测与投资评级：10月以来，LPR及存量房贷利率下调等地产政策陆续推出以推动房地产市场止跌回稳，同时住建部提出新增100万套城中村及危旧房改造，我们认为石膏板有望充分受益于地产回暖及存量改造需求。鉴于主业石膏板高市占护城河与石膏板消费品属性持续挖掘带来的盈利优化以及涂料与防水“两翼”业务的快速增长，我们预计公司2024-2026年营业收入为277.2/300.5/327.5亿元，归母净利润为43.7/48.5/54.5亿元，对应PE为12.0/10.8/9.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地产数据不及预期，原材料价格波动，防水行业竞争加剧，涂料业务整合拓展不及预期，石膏板价格下滑风险。
   

2024年三季报点评：三季度业绩环比改善，费用投放显著优化

中炬高新(600872)
    事件:
    2024年10月25日，中炬高新发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入39.46亿元，同比-0.2%；实现归母净利5.76亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.3%。单季度看，2024Q3公司实现营业收入13.28亿元，同比+2.2%；实现归母净利润2.26亿元，同比+32.9%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.7%。
    投资要点:
    渠道改革逐步理顺，主品类销售回暖。2024Q3美味鲜实现营业收入12.52亿元，同比+2.8%。分渠道看，分销/直销分别实现营收11.54/0.46亿元，分别同比-0.9%/+22.6%。公司二季度由于在经营改革调整初期，对渠道进行梳理，与经销商仍在磨合，分销渠道显著承压（单季度同比下滑19.7%），2024Q3降幅大幅收窄，整体看改革趋势向好，渠道变革有序推进，同时直销渠道保持较好增速。分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现营收7.41/1.81/1.30/1.47亿元，分别同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.1%，主要品类酱油增速较2024Q2环比改善（Q2同比变化为-22%），同时鸡精鸡粉恢复较快增长，我们认为主要因改革推进，渠道配合度及效率持续提升。公司坚持全国化战略，中西部及北部市场加速布局，东部及南部聚焦经销商质量优化，2024Q3全国经销商数量净增110个，其中东部/南部/中西部/北部分别+14/-13/+23/+86个。
    毛利率延续高增趋势，费效比环比大幅改善。2024Q3公司毛利率延续提升趋势，同比高增4.96pct达38.82%。我们认为主要受益于：1）原材料采购成本下降；2）产品结构优化；3）生产效率提升；4）随着公司供应链优化，单吨运输成本或有下降。费用端，2024Q3销售费用率/管理费用率分别同比-1.86/+1.11pct至6.26%/7.01%，环比分别-8.57/-0.74pct。公司二季度由于处于改革前期，费用投入较大，2024Q3已得到有效控制，后续随着改革效果逐步显现，费用投放的精准度预计仍将提升。综合来看，2024Q3公司归母净利率为
    17.05%，同比+3.94pct。
    改革步伐坚定，立足长远发展。当前调味品整体进入存量博弈阶段，且我们认为受宏观消费趋势影响，行业渠道切换速度快，对处于改
    革期的企业形成更大的挑战。但2024年是公司管理变革和转型升级的启动之年，从Q3来看公司改革方向坚定，在新管理层的赋能下全方位对组织架构、渠道、营销、供应链等各方面进行改革和重塑，经营整体向好。后续随着渠道、产品、费用管理等方面逐步理顺，公司改革红利有望持续兑现。
    盈利预测和投资评级：公司在存量博弈的环境中主动思变，改革步伐坚定，后续改革成效值得期待。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入55/63/71亿元，分别同比+7%/15%/13%；归母净利润7.35/8.89/10.62亿元，EPS分别为0.94/1.13/1.36元，对应PE分别为25/21/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）内部改革进程具有不确定性；2）原材料价格上涨拉低盈利；3）竞争加剧导致销售不及预期；4）产能投放进度不及预期；5）房地产业务剥离进度不及预期；6）食品安全风险。
   

2024年三季报点评：2024Q3业绩表现优异，产品逐步放量推动利润率同环比提升

芯动联科(688582)
    事件:
    2024年10月24日，芯动联科发布2024年三季报：2024Q3实现收入1.34亿元，同比+40.37%，实现归母净利润0.82亿元，同比+45.53%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+55.73%；2024Q3综合毛利率86.84%，同比+0.44pct，净利润率60.86%，同比+2.16pct。
    投资要点:
    2024Q3业绩表现亮眼，营收和净利润水平同环比均大幅提升，创单季度营收和利润记录。2024Q3公司营收1.34亿元，同比+40.37%，环比+16.52%，实现归母净利润0.82亿元，同比+45.53%，环比+41.38%，营收和净利润均达单季度历史最高水平，业绩表现突出。公司业绩环比实现较高增长主要受客户采购需求影响，收入与利润存在季节性，多集中在下半年确认；业绩同比显著提高主要系产品经下游用户陆续验证导入，应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率提升，公司销售收入得以放量增长。
    2024Q3盈利能力提高，净利润率同比提升显著，管理费用率下降，公司经营效率改善。1）毛利率和净利率：2024Q3公司综合毛利率86.84%，同比+0.44pct，环比+5.55pct，环比提高明显；净利率60.86%，同比+2.16pct，环比+10.33pct，同环比均有较高提升，公司盈利能力优异。2）费用率：2024Q3期间费用率29.31%，同比
    0.27pct，控费能力改善，主要系管理和研发费用率同比下降，其中管理费用率同比下降较多，同比-3.49pct，体现公司经营管理水平的提高；公司研发费用率同比-2.70pct，主要系营收同比增幅大于研发费用同比增幅，但研发投入绝对额仍然保持增长，同比+24.75%，公司持续加大研发投入，一方面不断提升现有产品陀螺仪和加速度计的产品性能，另一方面不断拓宽研发产品的种类；2024Q3销售费用率同比+0.38pct，财务费用率同比保持为负。
    下游高可靠领域打造稳健基本盘，低空经济、汽车及卫星等领域前景可期。一方面，高性能MEMS陀螺仪具有小体积、高集成、抗高过载、低成本的优势，目前多应用于高可靠领域，可逐步替代中低精度两光陀螺仪，渗透率有望持续提升，且该领域产业链上下游深度绑定、用户粘性较高、业务可持续性强，可为公司业绩提供较好保障；另一方面，随着传感、5G通信连接、计算技术的快速进步和联网节点的不断增长，对智能传感器数量和智能化程度的要求将进一步提升，未来自动驾驶汽车、低空经济、低轨卫星等新产业领域有望为MEMS传感器行业创造广阔的应用空间，引领MEMS传感器的应用浪潮，推动其向高精度、集成化、低成本、多领域发展。
    公司技术优势稳固且持续深耕，产品持续迭代、业务横向积极拓展。公司主要产品MEMS陀螺仪和加速度计经历三次迭代、性能节节提升，目前性能已达到国际先进水平，且在进行第四代产品研发。1）陀螺仪：单片三轴陀螺仪、工业级陀螺持续在研发中；2）加速度计：公司研发的FM加速计可取代石英加速计，已形成量产能力并开始小批量出货，全球范围内尚未有FM加速度计实现大规模量产，公司形成的量产能力在行业内具有重要的领先意义，加速计产品线有望成为公司主力产品线；3）压力传感器：小量程压力传感器已经基本定型，性能已经达到设计指标，正在进行工程化和生产准备工作以及客户验证，大量程高性能压力传感器、适用恶劣环境的高性能
    压力传感器持续在研发中；4）IMU：可用于自动驾驶、低空航电系统以及人形机器人的6轴车规级IMU持续在研发中。
    盈利预测和投资评级：我们看好公司下游高可靠领域MEMS传感器渗透率持续提升，叠加未来自动驾驶汽车、低空经济、卫星等新产业领域为MEMS传感器行业发展打开新增量，公司业绩有望实现较好增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.51/6.52/9.43亿元，同比分别+42%/+44%/+45%，预计归母净利润分别为2.34/3.43/4.92亿元，同比分别+42%/+47%/+43%，对应PE分别为79/54/38倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）公司行业经验及影响力、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距；2）客户较为集中；3）毛利率下降；4）经营季节性；5）关联交易占比较高；6）宏观环境变化。
   

公司信息更新报告：三季度业绩环比降幅收窄，创新药业务渐入快车道

健康元(600380)
    三季度业绩环比降幅收窄，创新药业务渐入快车道，维持“买入”评级2024Q1-3公司收入118.99亿元（同比-5.95%，以下为同比口径）；归母净利润11.12亿元（+2.58%）；扣非归母净利润10.73亿元（+2.30%）。公司2024Q1-3毛利率63.07%（+1.30pct）；净利率为20.45%（+2.71pct）。单季度看，2024Q3公司收入36.64亿元（-6.80%，环比-5.92%）；归母净利润3.35亿元（+24.95%，环比-0.44%）。对比单二季度，公司单二季度收入环比下滑10.25%；归母净利润环比下滑23.46%。单三季度和单二季度相比收入和利润环比降幅收窄。我们维持2024-2026年公司归母净利润为14.82/16.49/18.27亿元，EPS为0.79/0.88/0.98元/股，当前股价对应PE为14.3/12.9/11.6倍，维持“买入”评级。
    吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升
    2024年1-9月，本公司化学制剂实现收入58.79亿元，同比下降10.55%，其中呼吸制剂产品实现收入7.99亿元，同比下降28.18%；抗感染产品实现收入3.22亿元，同比下降19.46%。原料药及中间体实现收入38.57亿元，同比下降2.83%。保健食品实现收入2.62亿元，同比增长97.67%。整体来看，吸入制剂受到左沙的集采影响收入有所波动，保健品业务持续攀升。
    创新药业务渐入快车道，TG-1000报产将迎上市
    公司扎实推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。创新药方面，公司继续发挥妥布霉素纳入医保的优势，应对左沙集采价格下降带来的挑战；抗流感新药TG-1000已于2024年8月报产，预计2025H2获批，TG-1000有效治疗期长，预计上市后快速放量。在高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂为国内首仿，有望为公司提供业绩新增量。目前公司正值产品换挡期，且单三季度业绩环比已经大幅改善，我们预计随着左沙集采负面影响出清，叠加新药妥布霉素、TG-1000以及舒列迭逐步放量，公司价值属性有望进一步凸显。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

公司信息更新报告：收入稳定增长，海外布局持续推进

骆驼股份(601311)
    收入稳定，Q3盈利能力稳中有升
    骆驼股份发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入113.33亿元，yoy+9.9%，实现归母净利润4.87亿元，yoy+21.6%，实现扣非归母净利4.82亿元，yoy+25.4%。其中2024Q3实现营业收入38.06亿元，yoy+0.68%，QOQ-6.5%，归母净利1.74亿元，yoy+44.25%，QOQ+10.0%，扣非归母净利1.40亿元，yoy+0.02%，QOQ-19.8%。单Q3毛利率与净利率分别为13.4%/4.6%，分别环比-1.1pct/+0.7pct，公司国内经营稳定，出海持续贡献新增量，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为8.04/10.90/14.05亿元，对应当前股价PE为12.5、9.2、7.2倍，维持“买入”评级。
    国际化业务持续推进，配套海外龙头
    根据公司公众号披露，2024年7月，骆驼股份华晨宝马定点AGM产品生产线顺利通过Final-PZS审核，已具备给BMW批量供货的条件。2024年9月，骆驼AGM46Ah电池通过了德国大众的BMG认可，德国大众计划2025年在欧洲市场的EV车型全面搭载AGM46Ah电池，骆驼股份是国内优先获得该型号电池BMG认可的企业，截至2024年10月，骆驼电池已圆满完成了大众AGM全系列共5款产品的开发工作，为未来深度合作打下坚实基础。
    费用管控严格，Q3净利率回升
    单Q3归母净利润yoy+44.25%，波动较大主要系期间费用率同比减少及公司股权投资公允价值变动影响。单Q3期间费用率为7.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.9%/1.9%/-1.2%，分别环比-0.1pct/+0.2pct/+0.2pct/-1.2pct，公司期间费用管控严格。Q3净利率回升至4.6%，同比+1.4pct，环比+0.7pct。
    风险提示：技术变革风险；市场竞争风险；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期；原材料价格难以传导至终端。

2024年三季报点评：成本持续优化，三季度业绩表现优异

中煤能源(601898)
    事件:
    2024年10月24日，中煤能源发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入1404.12亿元，同比-10.1%；归属于上市公司股东净利润146.14亿元，同比-12.4%；扣非后归属于上市公司股东净利润144.25亿元，同比-12.9%。
    分季度看，2024年第三季度，公司实现营业收入474.28亿元，环比-0.3%，同比+1.2%；实现归属于上市公司股东净利润48.26亿元，环比+0.2%，同比-0.6%；实现扣非后归母净利润47.69亿元，环比+0.1%，同比-1.0%。
    投资要点:
    煤炭业务：自产煤量增价减，销售成本同比下降。2024年Q1-Q3，公司实现商品煤产量10,231万吨，同比+1.1%，销量20,551万吨，同比-4.3%，其中自产煤销量有所提升，自产煤销量实现10,038万吨，同比+0.7%。公司贸易煤销量有所下滑，销量实现10,114万吨，同比-7.6%。自产煤部分：公司平均售价571元/吨，同比下降32元/吨（-5.4%），吨煤销售成本286.6元/吨，同比减少8.19元/吨（-2.8%，主要是公司加强生产接续使得吨煤折旧与摊销成本同比-5.61元/吨；承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占自产商品煤总销量的比重下降使得吨煤运输费用及港杂费用同比-4.71元/吨；专项基金费用化使用同比增加以及与生产相关的零星工程和辅助费用同比减少等使吨煤其他成本同比-4.77元/吨；另外公司根据效益完成情况有序发放薪酬，补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工成本同比+8.02元/吨），吨煤毛利284元/吨，同比减少24.3元/吨（-7.9%），毛利率达到49.9%（同比-1.3pct）。
    分季度看，2024年三季度毛利率有所修复。2024年Q3公司实现商品煤产量3,581万吨，环比+6.0%，同比+5.2%，商品煤销量7,196万吨，环比+3.3%，同比+5.6%。其中，三季度公司自产煤销量实现3,419万吨，环比+0.9%，同比-1.8%。自产煤单位售价三季度环比下降4.7%，单位成本环比下降6.9%。在成本的持续优化下，自产煤吨毛利实现270.1元/吨，毛利率实现49.6%，同比+5pct，环比+1.2pct。
    煤化工业务：成本优化适当对冲价格下行，毛利较去年同期有所改善。
    2024年Q1-Q3，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为58.9万吨（同比+2.8%）和54.6万吨（+2.6%），售价分别为7,281元/吨（+1.4%）和6,636元/吨（+0.1%），单位销售成本分别为6,038元/吨（-0.6%）和5,991元/吨（-1.2%），毛利率分别为17.1%（+1.7pct）和9.7%（+1.2pct）；尿素销量为151.0万吨（-11.4%），售价为2,134元/吨（-11.4%），单位销售成本为1,527元/吨（-4.0%），毛利率为28.4%（-5.5pct）；甲醇销量为120.6万吨（-17.7%），售价为1,767元/吨（+0.9%），单位销售成本为1,781元/吨（-3.7%），吨毛利-14元/吨，比去年同期有所改善（去年同期吨毛利为-97元/吨）；硝铵销量为42.2万吨（+1.7%），售价为2,101元/吨（-11.9%），单位销售成本为1,288元/吨（-20.4%），吨毛利813元/吨，比去年同期有所提升（去年同期吨毛利为767元/吨）；整体看，2024年Q1-Q3在成本端继续发力下，煤化工产品单位毛利较去年同期有所改善。
    多产业布局同步扩张成长性强，做精做强能源综合服务产业。煤炭板块：里必煤矿（400万吨/年）预计于2025年底进入试生产，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底投产。煤化工板块：截至2023年底，榆林煤炭深加工基地项目，建设规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设。电力板块：截至2023年底，1）安太堡2×350MW低热值煤发电项目，建设规模2×350MW，2024年两台机组将建成投产；2）乌审旗电厂项目，建设规模2×660MW，已核准并完成投资决策，计划2024年开工建设；3）“液态阳光”项目总投资44.74亿元，新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1798.2/1872.8/1931.8亿元，同比-6.8%/+4.1%/+3.1%，归母净利润分别为184.0/204.2/227.7亿元，同比-6%/+11%/+11%；EPS分别为1.39/1.54/1.72元，对应当前股价PE为9.7/8.7/7.8倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。
    风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；
    安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。
   

2024年三季报点评：期间费用管控良好，2024Q3业绩实现稳健增长

五洲交通(600368)
    事件:
    2024年10月24日，五洲交通发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营业收入12.16亿元，同比增长3.12%，完成归母净利润5.66亿元，同比增长2.99%，完成扣非归母净利润5.53亿元，同比增长3.55%。
    其中公司2024Q3实现营业收入4.26亿元，同比增长3.54%；完成归母净利润2.13亿元，同比增长4.55%；完成扣非归母净利润2.09亿元，同比增长4.88%。
    投资要点:
    期间费用率同环比优化，2024Q3完成归母净利润2.13亿元
    2024Q3公司实现营业收入4.26亿元，同比增长3.54%，环比增加10.76%，收入端实现稳健增长。费用端，公司期间费用率同比/环比分别下降3.91/9.48pct至13.10%，其中销售费率同比/环比分别下降0.17/2.93pct至4.97%，管理费率同比/环比分别下降0.44/2.33pct至4.66%，财务费率同比/环比分别下降3.31/4.22pct至3.47%。通过费用优化，公司盈利能力得到进一步增强，2024Q3公司完成归母净利润2.13亿元，同比增长4.55%，归母净利率同比增长0.48pct至50.05%。
    高速公路及物流“双核驱动”，助力公司实现稳健发展。
    公司坚持高速公路及物流“双核驱动”，深耕高速公路主业，2024年6月27日发布公告拟投资建设G80广昆高速公路南宁至百色段改扩建工程（坛洛至百色段）项目，该项目预计将有效的缓解该路段交通压力，夯实公司主业，提高公司盈利能力。同时公司聚焦物流园区转型升级，向农产品物流上下游产业链延伸，其中广西金桥国际农产品批发市场三期项目有望进一步促进公司商贸物流业务。在高速公路及物流“双核驱动”下，公司有望实现稳健发展。
    盈利预测和投资评级我们预计五洲交通2024-2026年营业收入分别为16.97亿元、17.62亿元与18.29亿元，同比分别+3.90%、+3.85%、+3.75%；归母净利润分别为6.92亿元、7.13亿元与7.35亿元，同比分别+4.68%、+3.06%、+3.07%，对应EPS0.43元、0.44元、0.46元；对应PE分别为8.68倍、8.42倍与8.17倍。公司核心路段改扩建助力公司主业稳步发展，维持“增持”评级。
    风险提示路网竞争风险；收费政策变化风险；高速改扩建进度不及预期风险；金桥市场三期项目推进不及预期风险；汇率风险。
   

公司信息更新报告：三季度略承压，医美业务版图进一步扩张

朗姿股份(002612)
    事件：医美连锁机构龙头三季度经营略承压
    公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收41.78亿元（同比+1.45%，下同）、归母净利润2.09亿元（-4.87%）、扣非归母净利润1.80亿元（+11.29%）；其中2024Q3实现营收12.65亿元（-6.80%）、归母净利润0.42亿元（-17.21%）、扣非归母净利润0.40亿元（+10.60%），预计系居民消费意愿低迷导致承压。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.16/3.89/4.65亿元，对应EPS为0.71/0.88/1.05元，当前股价对应PE为22.2/18.0/15.1倍，维持“买入”评级。
    医美业务版图进一步扩张，前三季度毛利率稳中有升
    医美业务方面，北京丽都、湖南雅美于三季度纳入公司合并报表，截至2024Q3公司已有40家医美机构（米兰柏羽4家、晶肤医美29家、韩辰医美2家、高一生1家、武汉五洲1家、郑州集美1家、北京丽都1家、湖南雅美1家），分布于成都、西安、深圳、北京等城市。盈利能力方面，2024Q1-Q3公司综合毛利率为58.9%（+1.6pct）稳中有升。期间费用方面，2024Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为39.8%/8.7%/1.9%/1.7%，同比分别-0.4pct/+0.7pct/+0.3pct/持平，整体相对稳定。
    外延扩张+纵向深化+异业拓展，全方位加码泛美业布局
    除了通过收并购医美机构外延扩张以外，公司也通过其他方式持续加码泛美业布局，（1）纵向延展深化：公司9月发布公告，拟参股“朗曦姿颜”正式进军医美上游产品领域，以期及时掌握医美上游产品的研发创新和技术迭代信息，同时提高供应链稳定性、集团采购议价能力；（2）横向异业拓展：另外公司旗下晶肤医美推出更加社区化、生活化的生活美容子品牌“晶肤美瑟”，未来有望在“医美+生美”的双美模式上进一步探索。我们认为，公司已建立从“衣美”到“医美”的时尚业务方阵，医美业务全国化布局已现雏形，并进一步通过“外延扩张+纵向深化+异业拓展”加码泛美业布局，未来有望持续打开成长空间。
    风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

2024年三季报点评：Q3收入同环比略增，毛利率同环比承压

新莱应材(300260)
    事件:
    新莱应材10月24日发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现收入21.61亿元，同比增长9.35%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长17.63%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长12.53%。
    投资要点:
    Q3收入同环比增长。2024Q3公司实现收入7.43亿元，同比增长4.92%，环比增长1.92%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少0.18%，环比减少20.05%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比减少6.74%，环比减少29.00%。
    Q3毛利率同环比略降。公司2024年前三季度毛利率为25.00%，同比减少0.14pct，净利率为9.15%，同比增长0.63pct。2024Q3公司毛利率为23.92%，同比减少1.78pct，环比减少1.88pct，净利率为7.74%，同比减少0.44pct，环比减少2.13pct。公司2024Q3期间费用率为15.20%，同比减少0.77pct，其中销售费用为0.43亿元，同比增长1.07%；管理费用为0.30亿元，同比增长9.56%；研发费用为0.28亿元，同比减少10.36%；财务费用为0.13亿元，同比增长0.64%。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入29.60、35.89、43.37亿元，实现归母净利润3.02、4.11、5.45亿
    元，现价对应PE分别为34、25、19倍，公司是国内少数能够覆盖泛半导体、生物医药、食品饮料三大应用领域的高洁净应用材料研发和制造商之一，未来成长可期，维持“买入”评级。
    风险提示下游行业扩产不及预期；新品研制进度不及预期；行业竞争加速风险；毛利率减少风险；订单交付及确收风险；商誉减值风险；供应链安全风险。
   

公司信息更新报告：成本下行叠加费用优化，2024Q3盈利能力超预期

天味食品(603317)
    公司发布2024年三季报，收入符合预期，利润略超预期
    公司披露2024年三季报。2024年前三季度公司营收/归母净利润23.64/4.32亿元（同比+5.84%/+34.96%）；其中2024Q3营收/归母净利润8.97/1.86亿元（同比+10.93%/+64.79%）。收入符合预期，利润略超预期。综合考虑公司成本及费用投放情况，我们小幅上调盈利预测，预测2024-2026年归母净利润5.7（+0.4）/6.4（+0.1）/7.5（+0.1）亿元（同比+24.0%/+13.4%/+17.1%），EPS为0.53（+0.03）/0.60（+0.01）/0.71（+0.02）元，当前股价对应PE25.5/22.5/19.2倍，考虑到下半年旺季收入有望回暖，维持“增持”评级。
    2024Q3收入恢复双位数增长，线上渠道实现高增
    （1）产品端：2024Q3底料/川调/冬调营收分别同比+1.14%/+18.07%/+19.68%，底料营收仅微增主要系季节销售策略影响，我们预计2024Q4旺季来临，底料营收增长有望加速；（2）渠道端：2024Q3公司线下/线上渠道营收分别+5.98%/+55.38%，线上营收高增主要系小B食萃贡献。分区域看，2024Q3除北部区域营收有所下滑，南部/中部/西部/东部区域营收分别同比增长17.07%/14.95%/12.80%/8.93%。
    成本下行+费用管控优化，2024Q3公司盈利能力超预期
    2024Q3毛利率/净利率同比+0.77pct/+7.33pct至38.83%/21.19%，2024Q3毛销差同比提升8.55pct，主要系：（1）成本下降；（2）费用投放优化。其中销售费用率同比-7.78pct主要系：（1）市场费用投入减少，但是我们预计对经销商直接拿货优惠政策及支持增加；（2）广告费用减少、KA堆头投放减少等。
    展望全年：全年双位数营收增长可期，2024年盈利能力同比有望改善
    盈利端，我们预计2024Q4公司毛利率有望环比提升，同时销售费用率亦有望环比提升，全年盈利能力同比改善。收入端，我们认为四季度销售旺季来临，员工持股计划业绩考核目标仍有实现可能（2024年营收同比增速不低于10%）。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

中小盘信息更新：三季度业绩稳健增长，全年业绩增长可期

华测导航(300627)
    公司发布2024年三季报，业绩保持稳健增长
    2024年前三季度，公司实现营业收入22.68亿元，同比增长24.22%，实现归母净利润3.90亿元，同比增长37.84%。公司是国内高精度卫星导航定位领先企业，业绩有望持续稳健增长，基于此，我们维持公司2024-2025年业绩预测并小幅上调公司2026年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润5.95/7.59/9.51亿元（2024-2026年原值为5.95/7.59/9.50亿元），对应EPS分别为1.09/1.39/1.74元/股，对应当前股价PE分别为34.1/26.7/21.3倍，维持“买入”评级。
    规模效应不断凸显、内部管理能力持续提升，公司盈利能力持续增强
    2024年前三季度，公司单季度收入分别为6.17/8.67/7.83亿元，同比增长20.53%、24.57%、26.90%，营收实现持续高增长；单季度归母净利润分别为1.03/1.48/1.38亿元，同比增长30.35%、53.28%、29.42%。盈利能力方面，公司2024年前三季度毛利率与净利率为59.18%/16.96%，同比+0.81pct/+1.83pct，其中净利率连续三个季度增长，盈利能力持续增强。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.04%/7.54%/16.86%/0.34%，同比变动-1.44pct/-0.65pct/+0.02pct/+0.02pct，公司规模效应不断凸显以及内部管理能力持续提升，费用管控能力逐步增强，整体期间费用率同比减少2.05pct。
    下游应用场景开拓成果显著，海外+低空经济+自动驾驶打开空间
    公司围绕高精度定位技术积极拓展行业应用，在农场自动化、地质灾害监测、自动驾驶等行业持续深耕，塑造产品与品牌优势，下游应用场景拓展成果显现。海外业务方面，2024年上半年公司海外市场营收已经达到4.45亿元，同比增长34.98%，同时公司海外业务毛利率为67.29%，随海外市场开拓进入收获期，有望拉动公司业绩向上。自动驾驶方面，公司车规级组合导航产品获得多家车企定点，部分实现批量交付，助力车企自动驾驶能力提高；此外公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作。公司积极发展低空经济业务，可为低空经济领域作业终端提供包括导航定位模组、高精度账号服务等在内的综合解决方案，打开成长空间。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

2024年报三季报点评：营收与归母净利润创历史新高，下游应用拓展有望构筑新增长点

雷电微力(301050)
    事件：公司10月15日公告，2024年Q1-Q3公司营收（11.72亿元，+61.61%），归母净利润（3.74亿元，+41.44%），扣非归母净利润（3.52亿元，+51.87%)，毛利率（44.03%，-8.59pcts），净利率（31.90%，-4.55pcts）。
    公司2024年Q3营收（4.71亿元，同比+101.38%，环比+38.88%），归母净利润（1.65亿元，同比+138.95%，环比+50.74%），毛利率（48.89%，-1.51pcts），净利率（35.13%，+5.52pcts）。
    营收与归母净利润高速增长，毛利率有所下降
    2024年Q1-Q3公司营收（11.72亿元，+61.61%）高速增长，主要系产品交付和验收量增加所致。归母净利润（3.74亿元，+41.44%）与扣非归母净利润（3.52亿元，+51.87%)快速增长，毛利率（44.03%，-8.59pcts）有所下降，净利率（31.90%，-4.55pcts）下降幅度低于毛利率，主要系公司期间费用率（12.02%，-0.87pcts）有所下降、收到增值税退税导致其他收益（5814.87万元，+349.02%）大幅增长所致。
    公司2024年Q3单季度营收（4.71亿元，同比+101.38%，环比38.88%）大幅增长，主要系产品交付和验收量增加所致；归母净利润（1.65亿元，同比+138.95%，环比+50.74%）大幅增长，毛利率（48.89%，-1.51pcts）有所下降，净利率（35.13%，+5.52pcts）增长明显，主要系三费费用率（11.29%，-6.81pcts）明显下降、收到增值税退税导致其他收益（2567.86万元，+669.93%）大幅增长所致。
    整体来看，我们认为，报告期内，公司交付与验收量增加，导致营收规模与净利润均创下历史新高，尽管在产品结构变化影响下，毛利率出现了一定下降，但伴随技改扩能项目的推进（生产基地技改扩能建设项目进度近65%），公司的盈利能力有望在中长期趋稳。我们判断，公司全年收入与业绩有望实现高速增长。
    研发投入快速增长，存货仍维持较高水平
    费用方面，2024年Q1-Q3公司三费费率（6.48%，-0.15pcts）有所下降，具体来看，财务费用率（-1.80%，-0.60pcts）有所下降，主要系本期银行活期现金管理结息收入增加所致；销售费用率（1.04%，-0.20pcts）有所下降；管理费用率（7.24%，+0.66pcts）有所增加，主要系实施了2023年限制性股票激励计划，股份支付增加所致。公司研发费用（0.65亿元，+42.99%）快速增长，预计将成为公司收入拓展，业绩持续快速增长的核心驱动力。
    现金流方面，2024年Q1-Q3，公司经营活动现金流净额（-2.01亿元，同比减少5.19亿元）明显减少，主要系本期达到回款条件的销售合同较少，销售回款金额低于采购支付金额所致；投资活动现金流净额（+1.53亿元，同比增加1.82亿元）大幅增长，主要系本期到期收回的现金管理资金高于投入现金管理资金所致；筹资活动现金流净额（-2.50亿元，同比减少2.23亿元）大幅下降，主要系本期回购股票及股利分配金额增加所致。
    其他财务数据方面，截至2024年Q3，合同负债（2.66亿元，-50.41%）有所下降，表明公司在报告期内产品交付规模明显提升。而公司存货（12.84亿元，-31.72%）虽有所下降，但仍保持较高水平，结合公司以销定产模式，我们判断，公司在手订单依旧充足，正在积极备货备产。
    专注毫米波微系统业务，卫星通信、无人机拓展应用有望构筑新增长点
    公司专注于毫米波微系统的研发、制造、测试和销售，能够提供毫米波微系统整体解决方案及产品制造服务。当前公司代表产品主要应用于雷达、探测、通信等专用领域，是相关装备的关键核心部件。
    公司目前主要产品为精确制导产品。根据公司半年报数据披露，2024H1公司精确制导实现营收（7.00亿元，+42.67%）快速增长，毛利率（40.77%，-12.46%）有所下降，我们认为可能系公司交付产品结构变化所致。具体来看：
    ①阵列天线：2024年H1实现营收（1.23亿元，-74.88%）出现下滑，毛利率（49.64%，-3.59pcts）有所下降。
    ②TR组件：公司新划分的业务板块，2024年H1实现营收5.77亿元，毛利率38.86%。
    我们认为，一方面，公司业务主要围绕精确制导武器装备配套，而国内导弹等武器装备整机下游需求旺盛，导弹产业有望成为十五五时期的重点领域，高速发展逻辑不变，是军工板块中潜在增长持续性相对更好的领域之一，伴随军工板块未来基本面的改善，导弹板块有望率先反弹。另一方面，随着低成本、轻量化发展趋势，毫米波技术可拓宽至天基互联、卫星通信、无人机等多元场景，并展现了广阔应用前景。伴随卫星互联网、低空经济等领域的快速发展，公司紧跟国家政策指引积极拓展产品应用及业务板块，有望创造新的盈利增长点。
    多次实施股权激励，激发公司长期发展活力
    公司2022年及2023年均实施了股权激励计划，根据《成都雷电微力科技股份有限公司2023年限制性股票激励计划（草案）》，2024年10月，公司向17名激励对象授予69.90万股预留限制性股票。根据激励计划业绩考核目标，公司2024年-2027年净利润目标值分别为4.02亿元、4.60亿元、5.15亿元和5.75亿元。
    我们认为，公司近年来，多次且大范围开展股权激励计划，通过员工、高管利益与公司利益的绑定，将有助于公司提升员工凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，从而提高经营效率、降低代理人成本，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。
    投资建议
    公司是一家从事毫米波有源相控阵微系统研发、制造、测试和销售的高新技术企业，提供专用和通用的毫米波有源相控阵产品。具体投资建议如下：
    1.在军工行业走出了近十年最差中报业绩（特别是航天防务板块）下，公司是少数营收与归母净利润均保持高速增长的上市公司之一，且从存货等数据来看，公司2024年全年业绩有望延续高增长态势。
    2.公司业务主要围绕精确制导武器装备配套，有望受益于国内导弹等武器装备整机下游需求旺盛，未来伴随军工板块未来基本面的改善，业绩有望率先反弹。同时公司将毫米波技术拓宽至天基互联、卫星通信、无人机等多元场景，有望创造新的盈利增长点。
    3.公司研发投入持续快速增长，募投项目生产基地技改扩能建设项目以及研发中西建设项目预计在明年达到可使用状态，将有望进一步提升公司产能与核心竞争力。
    4.公司积极开展股权激励，有望进一步调动公司管理团队以及核心骨干的积极性，提升员工凝聚力、团队稳定性，对公司经营业绩和内在价值的长期提升带来积极影响。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为12.24亿元、14.20亿元和16.09亿元，归母净利润分别为4.10亿元、4.67亿元及5.20亿元，EPS分别为1.68元、1.92元、2.14元，我们维持“买入”评级。
    风险提示
    技改项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；产能消化不及预期；上游原材料成本波动；近期股价涨幅较大，存在较大波动风险。

公司点评：Q3归母净利润落于预告中值以上，消费电子龙头深度受益浪潮AI

立讯精密(002475)
    事件:
    10月25日立讯精密发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入1771.77亿元，同比+13.67%，实现归母净利润90.75亿元，同比+23.06%，实现扣非归母净利润81.17亿元，同比+15.43%。2024年Q3，公司实现营业收入735.79亿元，同比+27.07%，实现归母净利润36.79亿元，同比+21.88%，实现扣非归母净利润31.58亿元，同比+9.71%。
    10月25日公司发布2024年全年业绩预告：预计2024年实现归母净利润131.43-136.91亿元，同比+20%至+25%，中值为134.17亿元，同比+22.50%，预计扣非归母净利润为114.86-127.13亿元，同比+12.76%至+24.82%，中值为120.99亿元，同比+18.79%。2024年Q4，预计实现归母净利润40.68-46.16亿元，同比+13.69%至+28.99%，中值为43.42亿元，同比+21.34%，预计实现扣非归母净利润33.68-45.96亿元，同比+6.83%至+45.77%，中值为39.82亿元，同比+26.30%。
    投资要点:
    公司继续稳步推进各主要业务板块发展，前三季度经营业绩稳健。2024年前三季度，公司各业务进展顺利，只有子公司立铠精密有较大的成本费用损失，原因是受大客户智能头显产品影响。2024年前三季度扣非归母净利润增速略低于归母净利润增速，主要系月底的汇率评价损益计入经常性损益财务费用科目，而外汇套期保值操作盈利计入非经常性损益。
    Q3大客户智能机出货量同比有所增长，AppleIntelligence上线在即。根据IDC，2024年Q3，大客户智能机出货量有为0.56亿部，同比+3.5%，市占率为17.7%。Apple Intelligence即将上线，根据苹果官网，Apple Intelligence将于10月份上线，将于12月拓展至澳大利亚、加拿大、新西兰、南非和英国，并将于明年支持中文、法语、日语、西班牙语等更多语言。AI加速落地智能机端侧，预计将带动一波换机潮，公司和大客户合作紧密，有望显著受益端侧AI进程。
    外延并购导致毛利率有所承压，归母净利率表现稳健。2024年前三季度，公司毛利率为11.72%，同比-0.08pct，归母净利率为5.12%，同比+0.39pct。2024Q3，公司毛利率为11.75%，同比-2.01pct，归母净利率为5.00%，同比-0.21pct，公司毛利率有所下滑，我们判断主要系外延并购导致营业成本有所增加。
    管理费用率同比提升系新收购子公司费用增加，公司注重研发投入。2024年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为0.43%、2.43%、0.10%，同比分别+0.04pct、+0.25pct、-0.02pct，管理费用率同比提高较多主要是公司新收购子公司费用增加。2024年前三季度，公司研发费用率为3.95%，同比+0.01pct，公司注重研发投入，持续提高自身产品竞争力。
    盈利预测和投资评级：考虑到大客户智能头显产品销售情况，预计公司2024-2026年营收分别为2668.77、3325.28、3946.12亿元，归母净利润分别为134.15、174.19、216.27亿元，EPS分别为1.86、2.41、2.99元，对应PE分别为23X/18X/15X，立讯精密是消费电子龙头公司，深度合作北美大客户，有望持续拿到新料号和系统组装业务订单，同时积极拓展汽车和通讯业务，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子需求不及预期，大客户业务新品不及预期，地缘政治风险，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。
   

2024年三季报点评：Q3业绩承压，产品结构持续优化

中信特钢(000708)
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收835.04亿元，同比减少3.4%；归母净利润38.36亿元，同比减少12.3%；扣非归母净利37.39亿元，同比减少10.7%。2024Q3，公司实现营收264.99亿元，同比减少5.7%、环比减少7.3%；归母净利润11.11亿元，同比减少16.8%、环比减少18.7%；扣非归母净利10.7亿元，同比减少17.6%、环比减少19.6%。
    点评：毛利率同比回落，其他收益增长明显
    ①毛利率同比下滑：2024Q1-Q3，公司毛利率为12.37%，同比下滑1.29pct；Q3毛利率为12.51%，同比下滑1.24pct，环比上涨0.21pct。
    ②期间费用保持稳定：2024Q1-Q3公司三费+研发费用合计61.51亿元，同比增长0.75亿元；Q3，三费+研发费用20.42亿元，同比下滑1.24亿元，环比增长0.32亿元。
    ③其他收益增长明显：2024Q1-Q3，公司其他收益9.60亿元，同比增长7.58亿元；Q3，其他收益1.89亿元，同比增长1.37亿元，环比下滑1.92亿元。
    未来核心看点：特钢需求稳健增长，高端产品塑造韧性
    ①特钢需求稳健增长。我国“双循环”新发展格局逐步构建，制造业转型升级以及智能化直接带动特钢需求，中国特钢需求增长空间巨大。从细分品种看，高端齿轮钢、轴承钢、工模具钢、弹簧钢和高温合金、新能源用钢等重点品种需求仍有较大增长空间。
    ②高端产品塑造韧性。截至2024年上半年，“两高一特”销量同比增长24%，同时，公司还重点培育了80余个“小巨人”项目，“小巨人”销量突破386万吨，同比增长15.22%。“三新”开发、重点品种攻关成效显著，公司稳健经营体现弱周期属性，在日益严峻的市场形势下，有效地抵御了市场行业波动。
    ③开源节流降本增效。公司进一步压降融资成本、资金成本，截至2024H1，73%的主要生产技经指标同比改善，铁前、铁焦、钢后、配煤配矿等多道工序协同降本，实现铁钢有效联动、充分互补。搭建经营、生产、决策、工作提效机制，推动物料零库存管理，完成多项数智自主攻关。
    盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为51.33/57.51/63.61亿元，对应10月25日收盘价，PE为12x、11x和10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

2024三季报点评：24Q3盈利持续提升，全年有望稳健增长

路斯股份(832419)
    投资要点
    24Q3营收及归母净利润持续环增：公司发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营收5.75亿元，同比+14.75%；归母净利润0.59亿元，同比+15.14%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+21.66%；2024Q3实现营业收入2.24亿元，同比+38.31%，环比+15.04%；归母净利润0.25亿元，同比+114.83%，环比+19.80%；扣非归母净利润0.24亿元，同比+125.47%，环比+16.61%。
    期间费用率水平保持稳定：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.03%/3.94%/2.65%/-0.01%，同比+0.22/+1.09/-0.67/+0.38pct，环比-1.91/+0.91/-1.02/+1.99pct，总体费用率水平较为稳定。2024Q1-Q3公司销售费用率4.73%，同比+1.48pct，主要系加大市场开发力度导致网络服务费及广告宣传费大幅增加；2024Q1-Q3管理费用率3.52%，同比+0.70pct，主要系员工薪资、培训费用等开支增加，以及子公司柬埔寨路恒开办费增加。
    持续加大自有品牌建设、持续推出新品，加大海外布局：公司积极推动国内自有品牌建设，不断提升公司影响力，同时积极参加展会推动新品，丰富公司产品布局，同时持续加大海外布局，一期3000吨柬埔寨产能已投产，二期7500吨产能正稳步建设，未来将有利于公司加大海外市场开拓。
    盈利预测与投资评级：考虑公司海外业务持续扩张，我们略微上调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.87/1.06/1.25亿元（前值为0.79/0.96/1.15）亿元，同比+27%/22%/19%，考虑公司技术研发实力雄厚、产品矩阵丰富，同时稳步扩张的海内外业务有望提升公司核心竞争力，毛利更高的新品贡献新增长，维持“增持”评级。
    风险提示：客户拓展不及预期风险，原材料价格波动风险。

2024年三季报点评：盈利拐点曙光显现，国际化步伐加快

天赐材料(002709)
    事件。2024年10月25日公司发布三季度报告，1-9月份实现营收88.63亿元，同比-26.90%，实现归母净利润3.38亿元，同比-80.69%，扣非后归母净利润2.87亿元，同比-83.23%。
    Q3业绩拆分。营收和净利：公司2024Q3营收34.13亿元，同比-17.52%，环比+14.26%，归母净利润为1.01亿元，同比-78.25%，环比-18.15%，扣非后归母净利润为1.01亿元，同比-77.06%，环比+17.44%。毛利率：2024Q3毛利率为17.90%，同比-6.42pct，环比-0.38pct。净利率：2024Q3净利率为2.87%，同比-8.69pct，环比-1.32pct。费用率：公司2024Q3期间费用率为12.20%，同比+1.80pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.49%、4.65%、5.21%、1.85%。
    电解液盈利筑底，精细化管理提升竞争力。出货量方面，我们预计公司Q3电解液出货约13.6万吨，环比+20.35%；单吨盈利方面，公司Q3电解液吨净利0.08万/吨，环比持平。随着稼动率提升，我们预计后续电解液单吨盈利有望触底回升。公司高度重视降本及产品结构优化，盈利能力持续强化。成本方面，公司拥有行业内领先的液体六氟磷酸锂工艺技术，单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平；产品结构方面，公司通过调整锂离子电池材料的销售策略，积极推进核心原材料6F及LiFSI的外售，有效提升盈利水平。
    降本永不停止，磷酸铁性价比彰显。公司重点解决了30万吨磷酸铁项目（一期）产线的调试问题，加强产品竞争优势，同时推进生产工艺改进，开展多项降本措施，目前项目均处于中试阶段。
    海外产能建设提速，国际化步伐加快。公司正在按计划稳步推进美国德州天赐年产20万吨电解液项目以及摩洛哥天赐年产30万吨锂电材料项目工作，前者主要产品为电解液，后者主要产品包括电解液、六氟磷酸锂等锂电池材料。截至2024年9月份，美国工厂已经购买土地，目前在做工厂设计及环评手续办理；摩洛哥已取得相关境外投资备案，目前也正处于项目设计阶段。海外产能的落地有望强化公司全球辐射能力，更好满足客户需求。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收125.36、160.48、194.19亿元，同比增速分别为-18.6%、+28.0%、+21.0%，归母净利润为5.37、11.59、17.69亿元，同比分别为-71.6%、+115.8%、+52.7%，当前时点对应PE为67、31、20倍，考虑到公司目前处于周期底部，但一体化布局提质降本，国际化加快或将带来盈利水平提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

氨纶己二酸回落盈利承压，氨纶产能逐步释放

华峰化学(002064)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月25日晚，华峰化学发布2024年三季度报告，前三季度实现收入203.73亿元，同比+3.51%；实现归母净利润20.15亿元，同比+4.46%；扣非净利润19.08亿元，同比+4.24%。Q3单季度实现收入66.29亿元，同比/环比-6.1%/-6.5%；实现归母净利润4.96亿元，同比/环比-12.9%/-40.5%；扣非归母净利4.53亿元，同比/环比-13.4%/-43.3%。
    氨纶、己二酸需求较弱成本支撑不足，盈利环比承压
    氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，当前景气度处于历史底部水平。2024Q2均价约27300元/吨，Q3均价继续回落至25591元/吨，三季度，氨纶主原料PTMEG市场价格持续下行，成本面进一步拖累氨纶市场，同时三季度假期较多及终端订单不及预期影响成交。当前氨纶景气度处于历史底部。经过两年多时间的调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损，位于2020年1月以来的历史最低水平。随着2026年产能投放减缓，氨纶价格有望逐年回升。
    2024Q3己二酸价差环比收窄，行业产能逐步放缓。2024年Q3，己二酸需求和成本支撑均不足，开工平均6成，价格中枢继续下移，季度均价环比二季度下降7.4%，单吨毛利环比继续收窄13.43%。当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。根据百川盈孚，2023年新增产能主要来自华峰集团于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目共40万吨，2024年华鲁恒升20万吨及安徽昊源16万吨预计能够达产，2025年新疆天利23万吨年己二酸改扩建项目预计能够落地，预计2025年开始供需逐步改善。
    氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强
    华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。报告期内，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产，对三季度带来增量贡献。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。
    投资建议
    由于三季度市场需求不及预期，下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润分别为26.49、35.94、48.83亿元（原值30.13、35.13、44.22亿元），当前股价对应PE分别为15.17、11.19、8.23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新建产能投放不及预期；
    （2）产品及原料价格大幅波动；

2024年三季报点评：剔除汇兑后业绩快速增长，受益“CDN+AI+出海”发展

网宿科技(300017)
    事件:
    10月26日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司营收36.10亿元，同比+2.64%；归母净利润4.29亿元，同比+0.79%；剔除汇兑损益影响后，净利润4.58亿元，同比+22.99%。
    2024Q3，公司营收13.10亿元，同比+9.99%；归母净利润为1.32亿元，同比-21.30%；剔除汇兑损益影响后，净利润1.74亿元，环比+15.31%。
    投资要点:
    公司推动业务高质量发展，深化海外市场服务
    公司继续聚焦主业，积极布局AI算力。公司发展CDN及边缘计算、安全两大核心业务以及算力云、MSP、数据中心液冷解决方案三块独立业务。在AI及算力方面，9月13日，公司表示与航锦科技共同打造的L20智算中心项目目前一期千卡集群已完成测试并投产商用（总规模万卡集群）。
    公司积极推行出海战略。根据公司公告，在国内，基于目前行业状况和市场情况，公司采取平衡收入和利润的市场策略，对国内业务体量和收入规模带来一定影响；在海外，公司积极拓展海外市场，海外收入规模及收入占比提升。近两年公司重点发展东南亚区域的业务，在新加
    坡、美国、日本、韩国等地设立了分支机构及当地团队。
    前三季度毛利率相对平稳，持续推行降本增效
    2024年前三季度，公司销售毛利率为30.45%，同比-0.22pct；销售净利率12.06%，同比+0.09pct。2024Q3，公司销售毛利率为28.21%，同比-4.19pct，环比-2.02pct；销售净利率10.16%，同比-3.88pct，环比-3.47pct。
    2024年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.66%/5.72%/9.27%/-2.00%，同比-1.08/-1.04/-0.70/+2.24pct。公司持续推进降本增效的经营策略。公司持续优化内部运营管理，将AI融入公司产品、技术开发环节，提高研发效率，持续优化人员成本。
    前三季度剔除汇兑净利润同比+23%，有望受益全球化战略与成本控制
    2024年前三季度，剔除汇兑净利润同比+23%。2024Q3，美元兑人民币汇率波动对公司带来汇兑损失，影响金额为4,161.36万元；2024Q1-Q3，汇兑损失的影响金额累计为2,921.71万元，剔除汇兑损益影响，公司归母净利润4.58亿元，同比+22.99%。
    我们认为，随着全球数字化、智能化产业的快速发展，以及公司全球化战略的深化推进，和客户结构、成本控制等持续优化，将有望驱动公司经营业绩实现长期增长。
    盈利预测和投资评级：公司是全球领先的信息基础设施平台服务提供商，未来有望受益云计算、AI、大数据等需求。我们根据公司季报调整盈利预测，预期2024-2026年营业收入分别为50.60/56.82/62.74亿元，归母净利润分别为6.52/7.64/9.00亿元，对应PE分别为34.79/29.71/25.21X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧风险、新业务/新
    领域开拓风险、技术更新风险等。
   

基本仓业务稳健发展，吸附材料板块高速成长

蓝晓科技(300487)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月24日，蓝晓科技发布2024年三季度报告。公司24Q3实现单季度营收5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10.00%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长13.41%，环比下降18.45%。
    基本仓业务稳健发展，核心板块持续发力
    公司2024Q3业绩符合预期，吸附分离材料板块保持良好成长态势、系统装置板块收入波动，综合毛利率稳中微升，盈利能力稳定。2024年前三季度，公司吸附材料营收14.60亿元，占比为77.19%，保持业绩核心动力地位；其中Q3单季度营收4.86亿元，同比+14.42%，公司盈利稳定性及业务韧性良好。前三季度系统装置营收3.66亿元，占比为19.36%；其中Q3单季度营收0.77亿元，同比-36.52%，对业绩贡献下滑。系统装置业务以下游客户新增产能或工艺升级改造为主要需求，受下游行业周期及收入确认时点影响、短期内收入易产生波动；长期来看，该板块应用场景丰富，包括金属除杂、废水治理、废气回收、化工/食品纯化等，不依赖单独领域，将助力公司长期稳健发展。虽然业绩环比有所下滑，但公司前三季度综合毛利率48.70%、较23年同期+0.24PCT。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附材料板块毛利率提升。
    超纯水领域国产替代加速商业化，产能布局铺垫下阶段成长超纯水领域吸附树脂国产替代商业化取得新进展，高端材料产能扩充提升公司竞争力。据贝哲斯咨询，2024年全球超纯水市场规模达88亿美元，2032年预计达254亿美元，其中导体、电子制造及制药行业的增长将推动市场需求。超纯水均粒树脂生产技术长期为国外少数企业垄断，公司采用填补国内技术空白的“喷射造粒”技术，在电子级、核级超纯水制备领域实现工业化突破，解决了国内的“卡脖子”问题、保障了产业链供应链的自主可控。24年前三季度，公司完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，目前已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加，推动关键材料国产替代。产能方面，继7月30日公司股东大会“蒲城蓝晓计划建设2万吨高端材料产能”议案后，9月20日，蒲城蓝晓与渭南市经开区签订了4亿元的高端材料制造产业园项目，项目将进一步扩充产能、满足高端应用市场需求。
    投资建议
    我们预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润9.73、12.13、14.55亿元（前值分别为9.73、12.12、14.54亿元），同比分别增长35.6%、24.8%、19.9%，对应PE分别为27、22、18倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    （1）应收账款回收风险；
    （2）下游应用领域变化风险；
    （3）国际局势及汇率波动风险；
    （4）行业政策变化风险。

2024年前三季度业绩点评：目标稳步兑现，优化量价统筹

贵州茅台(600519)
    投资要点
    事件：公司公告2024年前三季度营业收入、归母净利润分别为1207.8、608.3亿元，同比增长17.0%、15.0%；2024Q3营业收入、归母净利润分别为388.5、191.3亿元，同比增长15.3%、13.2%。
    茅台酒线下直销投放加快，系列酒1935价格承压略作调控。24Q3公司酒类收入同比增长15.8%，围绕全年15%收入增速目标稳健兑现。1）茅台酒24Q3收入同增16.3%，其中经销渠道普飞配额投放同比波动不大，非标投放有所加速，增量主要体现在生肖、100ml小茅、公斤装等；直销渠道线上i茅台估算Q3非标茅台投放同比持平左右，增量主要是100ml小茅贡献；直销渠道线下投放同比加快，该部分Q3整体收入同增48.5%，预计主要是茅台酒贡献。2）系列酒24Q3收入同增13.1%，增速放缓1是茅台1935调整线上i茅台投放，2是在24H1较快增长基础上，公司7~8月适当控货以稳定价盘波动。年内茅台1935通过调整费用投放政策、开放招商等手段，预计仍将保证年度任务顺利完成。
    系列酒拉低毛利，税金率保持提升。24Q3公司归母净利率同比-0.81pct至51.1%，主系毛销差、营业税金及利息收入拖累。1）毛利率：24Q3同比-0.5pct至91.0%，预计主因系列酒吨价拖累，茅台1935线下渠道打款价格调整，同时线上i茅台投放亦减少较多。2）费用率：24Q3公司销售费率同比+0.4pct，保持升势，主系茅台非标及1935加大营销投放。Q3公司管理费率（含研发）同比-0.6pct，年内支出维持在持平附近水平；财务费率同比+0.7pct，主因利率下行导致利息收入减少。3）营业税金率：24Q3同比+0.4pct至16.5%，年内各季度保持同增趋势。
    调结构更好承托量价，促转型加大需求挖潜。24Q3以来，为更好实现销售任务的保质保量完成，公司思路明确：1是渠道结构优化，茅台高价产品投放更多向线下渠道倾斜，旨在通过调动终端资源加大优质客户的需求挖掘；2是产品主次清晰，普飞保持控量投放以稳定价格主轴的同时，更多由生肖、精品、公斤装、小茅等尚有顺价利润空间的产品承担量价增量贡献；3是持续推进国际化市场开拓，24Q3公司海外销售同比增长17%，较去年有所加速。
    盈利预测与投资评级：我们认为公司2024年能够保障完成全年经营计划，2025年在宏观逐步企稳、渠道信心偏弱背景下，经营计划将理性趋稳，综合平衡量价空间。我们略调整2024-2026年营业总收入为1734.1、1900.8、2054.2亿元（前值为1732.2、1898.4、2089.1亿元），归母净利润为859.5、947.1、102.4亿元（前值为868、952、1050亿元），当前市值对应PE为22.8/20.7/19.1x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观承压消费持续走弱，需求企稳不及预期；市场对合理降速的非理性反应等。