Q1淡季表现平稳，关注2H24展会预售放量

米奥会展(300795)
    核心观点：
    事件：1Q24公司实现营收7613万/同比+12%；实现归母净利481万元/同比+349%，实现扣非净利153万元/同比+312%。
    Q1淡季展会数量较去年增加，驱动营收增长
    海外自办展业务季节性强，Q1通常为全年淡季，因此公司营收、利润体量整体较小。从增速角度看，1Q24公司展会数量较去年增加一场，驱动收入增长12%。但受二季度公司展会数量、规模较少，以及去年集中出海导致参展商预付比例较高，导致公司1Q24合同负债仅实现1.7亿元/同比-23%。从全年展望看，由于公司今年展会数量和规模增长部分主要集中于Q3和Q4，我们预计二季度开始公司预售进度将有望提速。
    盈利能力波动主要受展会规模和非经因素影响
    1Q24公司毛利率54.4%/同比-3.8pct，主要因Q1单展会规模同比仅略有增长，导致规模效应释放有限。期间费用方面，1Q24公司销售费用率42.1%/同比+0.3pct，预计主要受展会场次增长影响；管理费用率12.7%/同比-3.7pct，主要因股份支付减少；财务费用因利息收入增长，同比带来132万元收益；研发费用率4.1%/同比-2.1pct。此外，1Q24公司录得公允价值变动收益328万元，同比增加346万元，主要因持有的金融资产价格波动所致。整体而言，1Q24公司净利率4.2%/同比+5.3pct，主要由公允价值变动贡献。
    A股上市后首次推出利润分配方案，分红率超40%
    公司股东大会近期已通过2023年度利润分配方案，拟以每10股派发5元（含税）现金红利，并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。参考公司2023年度归母净利，此次派系现金分红总额为0.76亿元，分红率40.6%，对应股息率1.36%。
    投资建议
    出海扩张目前已成为中国企业与政府共识，公司作为服务中国企业出海的重要渠道，未来将持续受益于这一产业趋势。此外，我们认为公司未来成长路径仍在于展会规模、数量、单价（专业展+数字化服务）的三维扩张，叠加民营企业具备灵活的管理、激励机制，中长期公司的成长动能依然充足。我们预计公司2024-26年归母净利各为2.8、3.6、4.4亿元，对应PE各为19X、15X、12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：异地会展项目扩张低于预期的风险；持有的金融资产公允价值波动的风险。

2024年一季报点评：加大研发提升竞争力，打开未来新增长潜力

中科创达(300496)
    事件：2024年4月24日晚公司发布一季度报告，2024年第一季度实现营收，归母净利润，扣非净利润分别为11.78亿元（yoy1.01%），0.91亿元（yoy-46.1%），0.85亿元（-46.23%）。经营现金流1.64亿元，同比下降50.21%。
    营收基本面稳定，公司加大创新研发投入。中科创达2024年第一季度营收同比增长表明公司营收稳定。归母净利润以及扣非净利润的下降主要是因为公司在整车操作系统、大模型端侧结合以及机器人领域等主要业务上的研发创新投入较多导致，公司第一季度的研发费用同比增长32.79%，开发支出较上年末增长60.34%。
    “AI端侧”主线突出，打开公司智能终端成长空间。当前AI、机器人领域发展加剧，英伟达大会上端侧领域大模型应用成为焦点，UXL基金会的出现也同时推动AI端侧发展加速。中科创达抓住时代机遇，在智能手机、智能物联网等端侧相关业务持续发力。公司相继自主研发出智能手机操作系统全栈服务，物联网操作系统以及边缘计算，并且在此之上构建了终端产品矩阵，推出了端侧AI交互数字人解决方案等10种跨越多行业的解决方案。公司将继续在研发和应用的良性循环下不断探索更多的增长机会。在机器人业务方面，公司从软件出发加速机器人大脑产品迭代，推出针对高端、中端和低端不同类型智能机器人的解决方案，适用于工业、服务、消费产品等领域的机器人产品需求。公司在未来将继续跟进AI端侧的主线逻辑，加大创新研发，强化产品特性。
    智能汽车业务研创显著，汽车智控产品登场北京车展。中科创达以“城融创新，智达未来”为主题，参加4月25日开展的北京车展。公司将展示目前研发的“滴水OS”整车操作系统，以及智能汽车域控制器系列产品RazorDCX。该系列产品已经覆盖中央计算、智能座舱以及智能驾驶，是目前中科创达智能汽车业务的核心产品，体现了公司在智能汽车业务的坚实技术壁垒。此外，公司或将同时在车展中推出公司自研的汽车HMI首选工具链Kanzi。该产品覆盖车载地图和MCU管理等功能。未来，中科创达将以“滴水OS”整车操作系统为核心，整合提升从座舱到驾驶再到高级融合的全方位能力，形成一套完整的系统平台。
    投资建议：积极看待中科创达三大智能板块业务发展，创新研发或将促进技术快速变现从而构筑竞争壁垒。基于操作系统的多年深耕，公司已经凭借优秀的研发团队和技术能力，推出AI相关产品矩阵并且自主研发多行业、多场景的解决方案展现核心竞争力。在未来智能汽车、智能机器人更多产品落地或将引领公司增长，价值凸显。我们预计中科创达2024-2026年归母净利润分别为4.82、6.31、8.74亿元，对应市盈率44X、34X、25X，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI技术不及预期；政策落地不及预期；行业竞争加剧。

2023年业绩高增长，天幕大模型与万兴喵影2024加速AI应用落地

万兴科技(300624)
    事件：公司发布2023年年报与2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长817.45%。2024年一季度，公司实现营业收入3.58亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长26.59%。
    年报：收入稳健增长，业绩高增长，费用管控合理。公司实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长817.45%。收入稳健增长，业绩高增的原因为公司全面拥抱AIGC，AI新产品技术的研发探索与老产品的AI升级优化成果显著；分产品来看，视频创意类产品实现收入9.61亿元，同比增长28.91%；实用工具类产品实现收入2.56亿元，同比增长10.07%；文档创意类产品实现收入1.30亿元，同比增长30.92%；绘图创意类产品实现收入1.29亿元，同比增长30.52%。境外收入占公司比重为91.19%，较去年同期提升1.86个百分点。公司毛利率为94.77%，维持在高位。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为48.81%/11.16%/27.18%，三费费率均较去年同期有所降低，费用管控合理。
    一季报：业绩稳健增长，高研发提升产品竞争力。2024年一季度，公司实现营业收入3.58亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长26.59%；毛利率为94.51%，较去年同期减少1.21个百分点，但仍然维持在高位。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为47.63%/11.43%/28.93%，销售与管理费用率相较去年同期有所下降，研发费用率较去年同期提升2.34个百分点。
    天幕大模型与万兴喵影2024加速AI应用落地，创意软件龙头竞争力持续增强。报告期内，公司发布“天幕大模型”和万兴喵影2024版本。天幕大模型是国内首个音视频多媒体大模型，由视频、音频、图片、语言大模型组成，具备一键成片、AI美术设计、文生音乐、音频增强、音效分析、多语言对话等核心能力。它聚焦数字创意垂类创作场景，基于15亿创作者及100亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式AI技术为基础，全链条赋能全球创作者。天幕大模型的发布，标志着万兴科技在音视频多媒体大模型领域的开拓和领先，为数字创意产业提供了新的技术和应用生态。万兴喵影2024是面向国内市场推出的多端同步焕新版本，国内率先上线了AI文字快剪、智能人声分离、AI智能遮罩、AI智能补帧等全新AI创作功能，大幅简化视频制作流程，进一步提升了视频创作的便利性和效率。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年营业收入为18.74/24.02/31.41亿元，预计公司2024-2026年EPS为1.01/1.42/1.90元，对应市盈率分别为89.92X/63.97X/48.01X,公司作为AIGC创意与视频领域龙头公司，随着AI应用空间逐步打开，看好长期发展,维持给予“推荐”评级。
    风险提示：AI技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；下游景气度不及预期的风险。

公司信息更新报告：2024Q1业绩阶段承压，继续关注后续新品周期+前期费用投放起效改善业绩

小熊电器(002959)
    2024Q1阶段承压，关注新品周期+前期费用投放起效，维持“买入”评级2024Q1实现营收11.94亿元（同比-4.58%，下同），归母净利润1.51亿元（-8.53%），扣非归母净利润1.15亿元（-24.26%），扣非差异主要来自于政府补助和公允价值变动收益（本报告期政府补助和公允价值变动收益同比增加）。同期高基数下2024Q1营收仍阶段承压，我们维持2024~2025年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为4.93/5.62/6.39亿元，对应EPS为3.14/3.58/4.08元，当前股价对应PE为17.5/15.3/13.5倍。伴随逐光系列等多款新品发售，建议关注新品周期+前期费用投放起效后业绩改善，以及外销品牌出海贡献增量，维持“买入”评级。
    2024Q1营收在高基数下有压力，关注后续新品大单品推出带动业绩改善2024Q1在同期高基数下营收仍有压力。行业层面，需求仍较弱，久谦数据显示2024Q1京东/天猫/抖音渠道厨房小电销售额同比分别-20%/-11%/+11%。公司层面，2024Q1小熊京东/天猫/抖音渠道销售额同比分别-22%/+11%/-52%，战略调整控费后抖音渠道有所走弱，京东渠道走弱一方面系高基数，另一方面或系老品销售贡献减弱，2024Q1电饭煲/电热水壶/破壁机大单品销售额份额同比+0.1/-1.9/-0.4pct。短期公司或仍面临一定基数压力，但展望后续，随着公司逐步推出逐光系列高端套系（电饭煲+破壁机+养生壶+多功能锅）/饮水类/生活类/个护类等多款新品，新品周期+前期费用投放起效有望带来收入和盈利的改善。
    毛利率仍受销售结构及行业竞争影响，新品前期宣传推广致费用率提升2024Q1毛利率为38.51%（-1.25pct），单毛利率下滑或系国内行业竞争加剧致均价下滑+低毛利外销/线下占比提升，但整体降幅2023Q4有所收窄。费用端，2024Q1期间费用率25.11%（+3.23pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.85%/3.93%/3.13%/0.20%，同比分别+2.29/+0.16/+0.61/+0.17pct，销售/研发费用率同比增长或系年度新品销售与宣传推广节奏有所错期所致，财务费用率同比提升主要系本期利息收入减少所致。综合影响下2024Q1归母净利率12.63%（-0.54pct），扣非归母净利率9.59%（-2.49pct）。
    风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

利润环比改善，投行龙头地位稳固

中信证券(600030)
    事件：
    中信证券发布2024年一季报，公司累计实现营业收入137.6亿，同比-10.4%/环比-4%；归母净利润49.6亿，同比-8.5%/环比+50%，低基数下公司1Q24归母净利润环比大幅改善。ROE1.88%，较去年同期减少0.19pct。
    收费类业务：投行持续巩固龙头地位，机构业务优势尽显
    1）公司1Q24累计实现经纪业务收入24.4亿，同比-6%/环比+2%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为19.4%。主因1Q24新发基金规模减少，以及佣金率调降拖累公司经纪业务收入。
    2）公司1Q24累计实现资管业务收入23.6亿，同比-6%/环比-4%。1Q24公司控股公募华夏基金实现净利润5.18亿，同比-5.8%，贡献公司净利润占比6.5%；截至1Q24末，华夏基金非货基AUM9195亿，同比+29.1%，规模排名行业第二。
    3）公司1Q24累计实现投行业务收入8.7亿元，同比-56%/环比-16%，各项指标维持领先。（1）按发行日统计，1Q24公司累计IPO规模51亿，同比-79%，市占率22.6%，行业第一；IPO家数4家，较去年同期减少9家；（2）再融资规模94亿，同比-84%，市占率20%，行业第一。（3）债承3990亿，同比+10%，市占率14.5%，行业第一。
    资金业务：投资业务环比改善，信用业务有所承压
    1）公司1Q24累计实现投资净收入（含汇兑收益）63.3亿，同比-6%/环比+38%。我们测算1Q24经营杠杆为4.52倍，较23年末微升0.17倍。1Q24末公司金融资产合计规模8375亿，同比+15%，其中交易性金融资产规模7086亿，同比+7%，测算公司1Q24年化投资收益率为3.02%，较23年末+0.58pct。
    2)信用业务略有承压，公司1Q24累计实现利息净收入3.3亿元，同比-44%/环比-57%。主要系公司利息支出同比增加，1Q24公司利息支出48.6亿元，同比+4%/环比+8%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年营收分别为602/635/810亿，同比+0.2%/+5.5%/+6%;归母净利润分别为200/213/279亿，同比+1.5%/+6.4%/+6.5%；EPS分别为1.35/1.44/1.53元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。维持公司24年1.6倍PB，目标价27.57元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
   

利润率提升显著，一季度业绩同环比高增

拓普集团(601689)
    事件：
    4月26日，公司发布2024年一季报：2024年一季度公司实现营业收入56.88亿元，同比增长27.29%；归母净利润6.45亿元，同比增长43.36%；扣非归母净利润5.96亿元，同比增长41.79%。
    Tier0.5模式助力业绩向上，一季度业绩同环比高增
    由公司与战略客户推行的Tier0.5模式取得示范性成功，该模式单车配套产品多，配套金额高，公司将该模式同时推广到其他国内客户，如赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企，单车配套价值提升驱动业绩持续向上，公司2024年一季度实现营业收入56.88亿元，同比增长27.29%，环比增长2.51%；实现归母净利润6.45亿元，同比增长43.36%，环比增长16.59%。
    成本管控持续推进，归母净利率提升明显
    公司通过规模化采购、技术革新、严格执行预算管理等措施控制成本，公司一季度毛利率为22.43%，同环比分别+0.58/-1.67pct。费用方面，2024年一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38%/2.75%/4.49%/0.71%，同比分别+0.22/+0.07/-0.27/-0.80pct，期间费用率合计9.33%，同环比分别-0.78/-0.04pct。2024年一季度公司归母利率为11.39%，同环比分别+1.23/+1.54pct,受此影响利润同环比变现优于营收。
    汽车及机器人双产业发展，新品进入量产收获期
    公司2023年设立电驱事业部进入机器人产业链，研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目进展迅速。同时公司2条电驱系统生产线于2024年1月8日正式投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能也已经启动规划设计。汽车+机器人双产业模式有望为公司远期发展奠定坚实基础。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为266.83/344.29/448.15亿元，对应增速分别为35.44%/29.03%/30.17%；归母净利润分别为28.39/38.44/51.06亿元，对应增速分别为31.99%/35.41%/32.85%，EPS分别为2.44/3.31/4.39元/股，CAGR-3为33.41%。鉴于公司产品平台化战略及Tier0.5模式的不断推进，客户持续开拓，订单有望持续保持快速增长趋势，同时机器人新业务持续推进，为公司打造新增长极，建议持续关注。
    风险提示：下游需求不及预期，汇率波动风险，原材料涨价风险
   

24Q1稳健增长，传统核心业务增速回暖

晨光股份(603899)
    事件：公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收54.85亿元，同比+12.37%；归母净利润3.8亿元，同比+13.87%；扣非净利润3.28亿元，同比+11.1%。
    24Q1盈利能力基本维持稳定。
    毛利率：24Q1，公司综合毛利率为20.17%，同比+0.49pct，环比+4.54pct。毛利率环比明显提升主要是因为，Q4为办公直销旺季，营收占比通常高于Q1，低毛利率特征拉低整体水平。
    费用率：24Q1，公司期间费用率为11.97%，同比+0.18pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/3.94%/0.88%/-0.26%，同比分别变动+0.43pct/-0.02pct/-0.08pct/-0.14pct。
    扣非净利率：24Q1，公司扣非净利率为5.97%，同比-0.07pct，环比+0.61pct。
    传统核心实现双位数增长，线上业务增速亮眼。24Q1，公司传统核心业务实现21.68亿元，同比+11.7%。其中，晨光科技实现2.47亿元，同比+32.72%。公司持续推动产品优化，以爆款思路开发产品，提高单款上柜率和销售贡献；推进全渠道布局，聚焦重点终端开展单店质量提升。
    零售大店稳健发展，持续强化运营能力。24Q1，公司零售大店业务实现3.71亿元，同比+23.53%。其中，九木杂物社实现3.48亿元，同比+25.05%。截至报告期末，公司在全国拥有678家零售大店（较23年末+19），其中九木杂物社639家（+21），晨光生活馆39家（-2）。公司围绕“学霸会员调结构提质量”战略，在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力，实现复购率和客单价的提高，并提升高端化产品在该渠道的销售比例。
    办公直销增速略有放缓，稳步推进业务拓展。24Q1，公司办公直销业务实现29.47亿元，同比+11.59%。公司不断提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系，增强核心竞争力。同时，公司以办公一站式采购为基础，持续拓展MRO工业品、营销礼品、员工福利业务场景。
    投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务高速扩张，办公直销业务稳步拓展，未来成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.98/2.35/2.77元，对应PE为17X/15X/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：消费力恢复不及预期的风险、采购需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

基础口腔护理稳健增长，净利率稳步提升

登康口腔(001328)
    事件回顾
    公司公布2023年报及2024Q1季报，23年公司实现收入13.8亿元，同增4.8%；实现归母净利润1.4亿元，同增5.0%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同增1.6%，EPS为0.82元；其中23Q4实现收入3.7亿元，同增8.2%；实现归母净利润0.3亿元，同增16.8%，EPS为0.20元。24Q1公司实现收入3.6亿元，同增5.2%；实现归母净利润0.4亿元，同增15.6%；实现扣非归母净利润0.3亿元，同降0.4%，EPS为0.22元。
    事件点评
    电商快速发展，牙刷牙膏稳健增长，电动口腔及口腔医疗美容等业务高增长。分渠道看，23年经销实现收入9.9亿元，占比总收入72.3%，同增2.1%；23年直供实现收入0.5亿元，占比总收入3.9%，同增0.1%；23年电商实现收入3.2亿元，占比总收入23%，同增14.5%23年其他模式实现收入0.08亿元，占比总收入0.6%，同增35.7%。分品类来看，23年成人品类实现收入12.3亿元，占比总收入89.4%同增3.5%；23年儿童品类实现收入1.0亿元，占比总收入7.6%，同增6.1%；23年其他品类（电动口腔以及口腔医疗及美容等）实现收入0.4亿元，占比总收入3.0%，同增59.0%。
    毛利率稳步提升，加大推广力度，净利率稳步提升。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为44.1%/28.1%/4.9%/3.1%/-1.23%，较22年变动率分别为+3.6pct/+4.1pct/+0.7pct/+0.1pct/-0.5pct；24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为48.4%/31.7%/3.8%/3.6%/-1.0%，较23Q1变动率分别为+7.2pct/+8.7pct/-0.3oct/+0.5pct/-0.5pct。受益于产品升级毛利率稳步提升，公司持续加大推广，销售费用率提升。综上，23年归母净利润率提升0.02pct至10.3%，24Q1提升1.0pct至10.4%。
    盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为1.7亿元/2.0亿元/2.3亿元，对应PE为22倍/19倍/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期；产品升级及渠道扩展不及预期等。

24Q1经营趋势向好，看好全年增长恢复

乐普医疗(300003)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营业收入79.80亿元（yoy-24.78%），归母净利润12.58亿元（yoy-42.91%），扣非净利润11.23亿元（yoy-47.58%），经营性现金流9.90亿元（yoy-64.51%）。
    2024Q1实现营业收入19.22亿元（yoy-21.14%），归母净利润4.82亿元（yoy-19.27%），扣非净利润4.56亿元（yoy-18.85%），经营性现金流1.42亿元（yoy+205.45%）。
    点评：
    应急业务高基数、行业合规趋严、公司计提减值等多重因素响公司表观利润
    2023年公司收入79.80亿元，同比下降24.78%。2023年收入下滑主要系2022年应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致基数较高，而利润端降幅大于收入端系多因素影响：（1）期间费用率为41.60%，同比增加6.41pct。（2）2023年公司计提各项资产减值准备共1.95亿元，主要包括收购苏州博思美形成的商誉减值计提0.33亿元、应急产品存货减值计提准备1.15亿元等。
    分业务板块来看，（1）医疗器械：2023年实现营业收入36.74亿元（yoy-37.50%），占比46.04%（-9.38pct），剔除体外诊断业务后营收同比增长6.70%，其中冠脉植介入增长2.9%、结构性心脏病增长29.08%、外科麻醉增长9.37%、体外诊断下降77.79%。（2）药品：2023年实现营收30.44亿元（yoy-11.47%），其中制剂26.33亿元
    （yoy-11.90%）、原料药4.11亿元（yoy-8.60%）。公司深耕OTC市场，推动县域等销售渠道下沉，多款仿制药于2024年1月中标广东联盟集采。子公司民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖Ⅱ期临床试验，该产品是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。（3）医疗服务及健康管理：2023年实现营收12.62亿元（yoy-2.37%），剔除应急相关收入则同比增长6.53%，其中合肥心血管医院营收同比增长42.45%，手术类同比增长33%。
    2024Q1环比改善明显，创新产品组合未来驱动公司增长
    2024年一季度，公司实现营业收入19.22亿元，同比下降21.14%，环比增长11.70%，实现归母净利润4.82亿元，同比下降19.27%，实现扣非净利润4.56亿元，在政策扰动下环比呈现出稳健恢复趋势（2023Q4实现营业收入17.21亿元，归母净利润-0.95亿元，扣非净利润-1.63亿元）。
    公司也很注重创新研发，创新产品组合将支撑公司未来发展。公司2023年研发费用8.79亿元（-8.11%），研发费用率11.02%（+2.00pct），2024Q1研发费用1.97亿元（-14.06%），研发费用率10.27%（+0.85pct）。在冠脉领域，药可切产品组合过去2-3年时间快速支撑起了公司冠脉支架集采带来的收入下降，目前在冠脉领域，公司新推出的声波球囊也有望成为新的大单品。在结构性心脏病领域，公司MemoSorb？生物可降解卵圆孔未闭封堵器已经获批，2024年上半年预计射频房间隔穿刺系统和TAVR产品也将获批上市。在药物领域，公司控股子公司上海民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，成为国内首家进入临床二期同类型产品，预计2024年内有望完成Ⅱ期临床，2025Q1进入Ⅲ期临床。
    投资建议
    我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为90.51亿元、102.32亿元和115.89亿元，收入增速分别为13.4%、13.0%和13.3%，2024-2026年归母净利润分别实现20.58亿元、23.68亿元和27.54亿元，增速分别为63.6%、15.0%和16.3%，2024-2026年EPS预计分别为1.09元、1.26元和1.46元，对应2024-2026年的PE分别为13x、11x和10x，公司是心血管领域的平台型企业，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。
    风险提示
    CGM销售不及预期风险。

收入稳健增长，期待商务需求复苏

舍得酒业(600702)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入21.05亿元，同比增长4.13%；归母净利润5.50亿元，同比下降3.35%；扣非净利润5.46亿元，同比下降2.53%。
    中高档酒增长快于普通酒，现金流阶段性承压
    2024Q1合同负债2.35亿元，同比增下降15.11%，较2023年底减少0.42亿元，2024Q1收入+Δ合同负债20.64亿元，同比下降9.87%；销售收现19.17亿元，同比下降14.45%，经营活动产生的现金流量净额为1.08亿元，同比下降52.24%，主要由于收到的银行承兑汇票增加。分价格带看，公司2024Q1中高档酒增长快于普通酒，其中中高档酒实现收入17.25亿元，同比增长3.31%，普通酒实现收入2.38亿元，同比微增0.85%，总体来看酒类产品实现收入19.64亿元，同比增长3.01%，其中中高档酒占比同比增加0.26pct至87.88%。
    基地市场增长稳健，渠道延续扩张
    分渠道看，2024Q1公司电商销售表现亮眼，实现收入1.50亿元，同比增长5.86%，批发代理渠道为基本盘，2024Q1收入同样有所增长，实现收入18.14亿元，同比增长2.78%，占比略下降0.21pct至92.36%。分地区看，省内表现优于省外，2024Q1省内/省外分别实现收入5.42/14.21亿元，分别同比+12.22%/-0.12%，省内占比同比增加2.27pct至27.62%。截至2024Q1，公司共有经销商2795家，较2023年末增加140家，渠道拓展稳步推进。
    利润率或受产品结构影响，期待商务需求复苏
    2024Q1公司实现毛利率/费用率/归母净利率/扣非归母净利率74.16%/25.46%/26.14%/25.94%，分别同比-4.24/-2.44/-2.03/-1.78pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.32%/7.90%/1.36%/-0.12%，分别同比-2.90/-0.29/+0.54/+0.21pct。公司净利率下降主要由受毛利率影响，我们判断主要是由于核心单品品味舍得受白酒商务需求仍在复苏途中影响增速较慢，舍之道/沱牌T68等处于大众放量价位带单品增速双位数，次高端以下产品占比有所提升，另外利润率较低的夜郎古收入贡献增加所致。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.76/85.70/93.20亿元，同比增速分别为7.00%/13.12%/8.76%，归母净利润分别为18.42/21.69/24.29亿元，同比增速分别为4.00%/17.71%/12.03%，EPS分别为5.53/6.51/7.29元/股，3年CAGR为11.11%。鉴于公司渠道稳步扩张，我们认为商务需求复苏后弹性较大，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价110.6元，维持“买入”评级。
    风险提示：次高端市场扩容不及预期；消费者对老酒概念接受程度不及预期；市场竞争格局变化
   

公司发展转向高质量，净利差逆势提升

江苏金租(600901)
    事件：
    江苏金租发布23年年报与24年一季报，公司23年与24Q1分别实现营收47.87/12.82亿元，同比+10.14%/+5.84%，归母净利润26.60/7.12亿元，同比+10.30%/+4.68%。
    业绩概览：整体业绩表现较为优异
    23年江苏金租营收、归母净利润分别同比+10.14%、+10.30%，整体业绩表现亮眼。23年公司ROA、ROE分别为2.32%、15.81%，继续保持行业领先地位。24Q1营收、归母净利润分别同比+5.84%、+4.68%，较23年分别-4.30PCT、-5.62PCT。24Q1公司业绩边际有所下滑，主要系：1）24Q1利息净收入同比+4.91%，对整体营收有所拖累。2）净利润增速下行主要受到成本收入比提升影响。截至24Q1末，江苏金租成本收入比为9.38%，同比+0.58PCT。
    净利差：23年略有下降，24Q1逆势回升
    截至23年末，江苏金租租赁资产余额达1138.66亿元，较期初+9.48%。从净利差来看，23年江苏金租租赁业务净利差为3.61%，较23年前三季度-8BP。净利差下行主要系资产端收益率下行较为明显。根据我们的测算，江苏金租23Q4融资租赁平均收益率为6.50%，环比-36BP。资产端收益率下滑预计主要系竞争激烈叠加LPR持续下行所致。从租赁资产结构来看，竞争较为激烈的清洁能源、工业装备等领域的租赁资产占比提升。截至23年末，江苏金租清洁能源、工业装备租赁资产余额分别为233.54、148.84亿元，占比分别为20.47%、13.04%，占比较22年分别+3.04PCT、+3.42PCT。负债端受益于牌照优势，整体负债成本稳中向好。23年江苏金租利息支出/计息负债平均余额为3.03%，较前三季度-2BP。
    截至24Q1末，江苏金租租赁资产余额达1212.56亿元，较期初+6.49%，资产规模稳步扩张。从净利差来看，江苏金租24Q1净利差为3.63%，较23年逆势+2BP，预计主要系公司持续开拓细分市场，通过细分市场较强的议价权维持整体资产端收益率的稳定。江苏金租24Q1融资租赁平均收益率为6.87%，环比+37BP。负债端平均成本有所上行，24Q1利息支出/计息负债平均余额为3.09%，较23年+6BP。预计主要系应付债券占计息负债比有所提升。截至24Q1末，江苏金租应付债券/计息负债为14.67%，占比较23年末+1.74PCT。
    资产质量：保持稳中向好态势
    截至24Q1末，江苏金租应收融资租赁款的不良率、关注率分别为0.91%、3.25%，较23年末分别-0BP、-25BP。资产质量稳中向好，主要系：1）公司“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系优势依旧显著，叠加科技赋能，整体风控能力优异。2）受当前环境影响，公司整体风险偏好有所降低，资产投放更为审慎。拨备方面，公司拨备计提充足，拨备率维持在4%以上。截至24Q1末，江苏金租拨备率、拨备覆盖率分别为4.03%、442.08%，风险抵补能力依旧较强。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.82、55.82、60.25亿元，同比增速分别为+8.25%、+7.72%、+7.94%，3年CAGR为7.97%。归母净利润分别为28.83、31.06、33.54亿元，同比增速分别为+8.39%、+7.72%、+7.98%，3年CAGR为8.03%。鉴于公司风控优势显著、业务开拓能力强劲，我们给予公司2024年1.5倍PB，目标价6.79元，维持“买入”评级。风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化
   

2023年年报及2024年一季报点评：2023年公司业绩整体稳健，轻量化龙头加速全球拓展

旭升集团(603305)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入48.34亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长1.83%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入12.59亿元，同比增长5.84%，环比增长3.62%；实现归母净利润1.49亿元，同比下降30.94%，环比下降12.87%。2024年一季度公司实现营业收入11.39亿元，同比下降2.91%，环比下降9.53%；实现归母净利润1.57亿元，同比下降18.49%，环比增长5.37%。公司2023Q4业绩稍低于我们的预期，2024Q1业绩符合预期。
    2023Q4业绩短期承压，2024Q1毛利率环比改善。收入端，公司2023Q4营收12.59亿元，环比增长3.62%；2024Q1营收11.39亿元，环比下降9.53%。从主要下游客户来看，特斯拉2023Q4全球交付48.45万辆，环比增长11.35%；2024Q1全球交付38.68万辆，环比下降20.17%。公司2023Q4和2024Q1营收规模基本与下游大客户销量变化趋势相匹配。毛利率方面，公司2023Q4毛利率为20.86%，环比下降4.44个百分点，预计主要系年底一次性事项的影响；2024Q1毛利率为23.81%，环比提升2.95个百分点，改善明显。费用方面，2023Q4公司期间费用率为7.74%，环比降低1.79个百分点，主要系四季度汇兑收益带来财务费用率的降低；2024Q1公司期间费用率为8.73%，环比提升0.99个百分点。净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润1.49亿元，环比下降12.87%，对应归母净利率11.85%，环比减少2.23个百分点；2024Q1公司归母净利润1.57亿元，环比提升5.37%，对应归母净利率13.80%，环比提升1.95个百分点。
    打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程。为了更及时、高效地服务北美客户，2023年上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，积极推进全球化供应链及服务体系建设，提高企业的核心竞争能力。此外，公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，并逐步实现客户多元化战略，看好公司长期发展。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为8.36亿元、10.66亿元（前值为10.63亿元、13.98亿元），新增公司2026年归母净利润预测值13.34亿元。对应EPS分别为0.9元、1.14元、1.43元，市盈率分别为15.21倍、11.93倍、9.54倍，公司作为轻量化全工艺解决方案供应商，正积极推动全球化拓展，因此维持“买入”评级。
    风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；新项目获取不及预期；铝合金价格波动超出预期。

销量下滑影响短期业绩，稳健经营彰显盈利韧性

淮北矿业(600985)
    事件：2024年4月27日，淮北矿业发布2024年一季度报告，2024年第一季度，公司单季度营业收入173.22亿元，同比下降8.80%，环比下降2.95%；单季度归母净利润15.9亿元，同比下降24.70%，环比上升36.36%；单季度扣非后净利润15.65亿元，同比下降24.57%，环比上升55.88%。
    点评：
    一季度销量同比大幅下滑，煤炭业务毛利率仍维持高位。产销方面，不包含自用部分，2024年一季度公司商品煤产量524万吨，同比下降44万吨（-7.73%），环比基本持平。公司商品煤销量403万吨，同比下降108万吨（-21.08%），环比基本持平。价格方面，受益于长协煤价的抬升，不包含自用部分，公司2024年一季度商品煤售价为1177元/吨，同比下降211元/吨（-15.19%），环比上涨151元/吨（+14.74%）；成本方面，受信湖矿出水等因素影响，不包含自用部分，公司2024年一季度吨煤成本593元/吨，同比下降122元/吨（-17.03%），环比上升110元/吨（+22.90%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率同比抬升，彰显了公司经营的稳健性，2023年煤炭业务毛利率达49.61%，同比+1.10pct，环比-3.36pct。
    焦炭业务持续萎缩。产销方面，2024年一季度公司焦炭产量87.6万吨，同比基本持平，环比下降17万吨（-15.98%）。公司焦炭销量86.3万吨，同比基本持平，环比下降17万吨（-16.47%）。价格方面，公司2024年一季度焦炭售价（不含税）下降至2312元/吨，同比下降369元/吨（-13.78%），环比基本持平。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态，2024年一季度，公司焦炭销售收入19.96亿元，同比下降3.25亿元（-14.00%），环比下降4.03亿元（-16.80%）。
    或受乙醇项目影响，甲醇产销大幅下滑。产销方面，受乙醇项目试生产等因素影响，2024年一季度，公司甲醇产量9.1万吨，同比下降6.7万吨（-42.65%），环比下降8.1万吨（-47.14%）。公司甲醇销量8.1万吨，同比下降7.0万吨（-46.19%），环比下降8.1万吨（-50.00%）。价格方面，公司2024年一季度甲醇售价（不含税）大幅下降至2162元/吨，同比下降99元/吨（-4.39%），环比上涨58元/吨（+2.78%）。总体来看，2023年，公司甲醇销售收入1.76亿元，同比下降1.7亿元（-48.61%），环比下降1.7亿元（-48.61%）。
    可转债赎回落地，估值压制有望得到缓解。公司股票自2024年2月7日至2024年3月7日期间，连续16个交易日中有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格14.12元/股的130%（即18.36元/股）。触发“淮22转债”的有条件赎回条款，公司于2024年3月7日决定行使“淮22转债”的提前赎回权利。淮22转债将自2024年4月3日起在上海证券交易所摘牌。截至2024年4月2日（赎回登记日）收市后，“淮22转债”余额为3,383,000元（33,830张），占发行总额的0.11%。累计共有2,996,617,000元“淮22转债”已转换为公司股份，累计转股数为212,222,784股，占“淮22转债”转股前公司已发行股份总额的8.55%。我们认为，可转债的强赎在即有望促进可转债转股，转债对正股股价的压制或解除，有望带来估值的触底回升。
    公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。新增投资淮北聚能2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，项目资本金10.1亿元，公司持股80%，项目建设周期30个月。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。
    盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为72.31亿、81.35亿、96.56亿，EPS分别2.68/3.02/3.59元/股；截至4月26日收盘价对应2024-2026年PE分别为6.66/5.92/4.98倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

宋城演艺23年报&24年一季报点评：保留意见消除减值后聚焦主业，新老项目齐头并进

宋城演艺(300144)
    事件：公司披露23年报&24年一季报：1）23年营收19.26亿元/同比+320.8%，归母净利-1.10亿元/同比-130.2%，扣非归母净利-0.88亿元/同比+6.2%，若剔除持有花房集团的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失影响，则归母净利为8.29亿元；2)23Q4单季度营收3.09亿元/同比+343.0%，归母净利-8.97亿元，扣非归母净利-8.64亿元。3）24Q1营收5.60亿元/同比+138.7%，归母净利2.52亿元/同比+317.3%，扣非归母净利2.49亿元/同比+349.1%。
    23年公司旗下景区陆续开园，助力演艺主业修复。
    ①演出场次方面：可比口径下，23年杭州/三亚/丽江/桂林项目演出场次较19年恢复度分别为89%/73%/105%/91%，全年整体/重资产项目场次恢复度分别为117%/119%。
    ②营收方面：杭州/三亚/丽江/桂林项目分别实现营收6.55/1.92/3.22/1.90亿元，较19年恢复度分别为71%/49%/97%/118%，九寨/张家界/西安/上海项目分别实现营收0.89/0.69/0.52/0.98亿元。
    ③利润方面：三亚/丽江/桂林项目净利润分别为1.11/1.95/0.69亿元，较19年恢复度为50%/94%/202%，净利率分别为57%/61%/36%，较19年分别+1.6pct/-1.4pct/+15.0pct；九寨/张家界净利润分别为0.50/0.10亿元，净利率分别为57%/15%；西安/上海项目分别亏损0.38、0.61亿元。
    ④轻资产业务：确认收入0.85亿元，其中约0.66亿元由子公司三亚宋城无边科技确认，所得税率15%，对应净利率81%。
    成熟项目焕发活力，展现挖潜空间。杭州项目23五一连续两天单日上演18场，暑期创下1天21场新纪录，丽江、桂林项目单日演出场次也创出历史新高，市占率持续提高，团散比不断优化。
    培育项目快速爬坡，站稳脚跟提升份额。①西安项目改版后市场反馈良好，23国庆连续多日演出8场，24年春节期间连续5天每天10场，体现宋城项目整改升级的灵活性及成功率；此外，基于场次瓶颈，西安项目计划在暑期启用2号剧院，我们认为增设剧院提升场次天花板的逻辑也有望在丽江、桂林、佛山等项目上得到验证。②佛山项目于大年初一正式开业，春节演出65场，连续多天单日上演9场，打破新开业项目单日演出场次纪录，此外佛山项目后续将创新推出万人实景演出《Oh！珠江》，脱离千古情框架，挖掘年轻客群，未来有望向其他园区推广。
    保留意见消除，减值后聚焦主业。受外部环境和直播行业景气度下滑等因素影响，公司对持股35.35%的花房集团计提长期股权投资减值损失8.61亿元，未来将专注演艺主业，压制股价因素得到有效缓解；此外，22年报被出具保留意见导致部分机构无法进行配置，此次年报非标事项消除，公司有望获得增量资金关注。
    24Q1业绩符合预期。①收入端，24Q1实现营收5.60亿元，较19年恢复度68%（19年1-4月收入包含互联网演艺业务），24Q1演出场次2181场，重资产演出1935场，较19Q1恢复度分别为157%/173%。②毛利端，24Q1毛利率68.75%，较19Q1-1.02pct，或源于培育项目毛利率偏低。③费用端，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为4.74%/7.92%/1.34%/-0.29%，较19Q1分别-2.96pct/+2.82pct/-0.87pct/-0.26pct，公司持续推进降本增效，费用整体向好。④利润端，归母净利润2.52亿元，归母净利率44.98%/较19Q1+0.09pct。
    盈利预测与投资建议：宋城成熟项目改版升级提升天花板，培育项目快速爬坡，轻重模式结合推进异地扩张，公司基本面及长期成长性仍然稳健，我们看好公司未来业绩弹性和增长空间。此外，公司对花房计提减值，坚定专注演艺主业；23年也发布股权激励计划，缓解市场对管理层担忧。我们测算公司24-26年归母净利分别为12.8/15.1/16.6亿元，当前市值对应PE为21/18/16倍，维持对公司的“增持”评级。
    风险因素：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目爬坡不及预期。

终端优势支撑盈利高位，轻装上阵昂首穿越周期

阿特斯(688472)
    业绩简评
    4月26日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收513亿元，同比+7.9%，实现归母净利29.03亿元，同比+34.6%。23Q4/24Q1分别实现营收122、96亿元，同比-13.6%/-18.9%，环比-6.3%/-21.3%，实现归母净利0.63、5.79亿元，同比-93.0%/-37.0%，实现扣非归母净利3.34、6.38亿元，Q1业绩超预期。
    经营分析
    组件盈利能力超预期，海外渠道优势凸显。公司海外渠道优势显著，海外收入占比常年超过70%，2023年实现组件出货30.7GW，同比+45%，出货排名前三的市场分别为中国、美洲、欧洲。23年下半年起组件价格快速下跌，组件环节盈利收窄，公司在价和量中做了平衡，24Q1组件出货6.3GW，同比+3.3%，其中北美市场占比超20%；美洲市场盈利显著高于其他地区，2023年公司美洲地区毛利率达24.06%，凭借高盈利市场优势，测算公司Q1组件环节盈利0.06-0.07元/W，产业链盈利承压背景下优势显著。2023年公司美国5GWN型组件工厂投产，预计2024年内满产，叠加新建泰国6.5GW组件、8GWTOPCon电池产能，公司海外高盈利市场占比有望持续维持高位，支撑组件业务盈利能力行业领先。
    充足储能订单支撑业绩快速放量，盈利能力维持高位。2023年公司储能出货1.86GWh，其中1.1GWh确认收入，剩余0.76GWh预计2024年确认。截至2023年末，公司旗下e-STORAGE拥有约63GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元，一季度公司储能业务快速放量，储能产品出货1GWh，单季度营收基本达到2023全年水平，盈利能力维持高位。凭借海外渠道广、服务能力强的优势，预计2024年公司储能系统出货6-6.5GWh，带动储能业务高速增长。
    轻装上阵N型占比领先，新技术进展迅速。公司P型产能包袱在头部企业中较轻，上市后充分发挥N型产能后发优势，2023年底TOPCon电池产能近30GW，TOPCon平均量产效率达26.1%，有望充分提升产品竞争力，把握N型产品红利期。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产业链价格的最新预测，下调公司24-25年净利润预测至44.9（-23%）、62.1（-21%）亿元，新增26年预测74.1亿元，当前股价对应PE分别为10/7/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

长短期逻辑逐步兑现，持续看好公司业绩表现！

杰瑞股份(002353)
    公司年报及一季报表现符合预期：
    2023年：1）公司实现营收139.12亿，同比+21.94%；归母净利润24.54亿，同比+9.33%；扣非归母净利润23.87亿元，同比+12.27%。2）销售毛利率33.05%，同比-0.18pct；销售净利率17.92%，同比-2.13pct；扣非净利率17.16%，同比-1.47pct。3）期间费用率为10.77%，同比+2.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.85%/3.31%/3.67%/-0.07%，同比分别-0.29/-0.35/+0.46/+2.33pct。4）新签订单139.56亿元，同比+9.65%，年末存量订单75.49亿元，同比-11.17%，存量订单下滑主要系KOC JPF-5油气工程项目年内确收约20亿元。
    2023Q4表现亮眼：1）公司实现营收51.56亿，同比+20.02%，环比+54.57%；归母净利润8.90亿，同比+18.78%，环比+70.99%；扣非归母净利润8.57亿，同比+22.09%，环比+67.54%。2）Q4单季度毛利率32.28%，同比+0.74pct，环比+2.31pct；净利率17.31%，同比-0.61pct，环比+1.42pct。
    2024Q1符合预期：1）公司实现营收21.31亿，同比-6.52%；归母净利润3.75亿，同比+6.84%；扣非归母净利润3.60亿，同比+4.89%。2）Q1单季度毛利率35.72%，同比-0.37pct，环比+3.44pct；净利率17.99%，同比+2.08pct，环比+0.68pct。
    国内页岩勘探开发稳步推进，公司作为国内龙头有望受益其中：2023年国内持续加大勘探开发力度，油气勘探开发投资约3900亿元，同比增加10%；公司在压裂设备、固井设备等领域已占据全国50%以上市场份额，年内保持在中石油电驱压裂招标项目中的全胜记录，非常规油气资源开发的快速发展给公司油气装备及技术服务带来成长机遇。
    持续推进大海外市场战略，看好海外市场持续增量贡献：公司压裂产品丰富、具备先发优势，坚守海外景气赛道，是目前唯一为北美页岩气压裂提供全套压裂车组的中国企业；北美压裂市场前景广阔，有望助力公司再度乘风而上；同时中东市场是公司重要战略市场，也是公司业务布局最全的市场，公司高端装备在中东地区市占率逐年提升，未来有望稳健增长。
    盈利预测：考虑到订单转换周期等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.31/33.36/39.25亿元（YoY+15%/18%/18%，24-25前值为32.90/39.82亿元），对应PE分别为11.37/9.65/8.2x；维持“买入”评级，持续推荐！
    风险提示：原油天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，低碳转型对行业发展的风险，海外收入面临汇率变动的风险，公司产业部分转型失败的风险等。

2023年收入增长1.8%，利润受信用减值损失拖累

天下秀(600556)
    核心观点
    2023年收入增长1.8%，利润受信用减值损失影响。1）2023年，公司收入42.0亿元，同比增长1.8%，在大环境较为艰难的情况下仍深化了与品牌客户的合作，截至2023年末WEIQ平台累计注册商家数达20万，增长9186个；毛利率为18.0%，同比下降3.7个百分点，主要受到市场和经济环境波动媒体采购费用增加，费用率整体下降2.6个百分点至13.7%；归母净利润0.9亿元，同比下降48.4%，主要由于本期产生较多信用减值损失；扣非后归母净利润0.7亿元，同比下降29.0%。2）2024年第一季度，公司收入9.7亿元，同比增长1.1%；毛利率17.1%，同比下降3.1个百分点；费用率整体下降0.8个百分点至15.3%；归母净利润0.15亿元，同比下降23.2%。
    主业稳健，积极布局红人经济产业链。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2023年12月末，WEIQ累计注册商家客户数达19.98万个，较2022年底增长9186个；从红人方面看，红人账户累计数量达293.5万，其中专职红人账户数/MCN机构数分别为146.9/1.72万，较2022年底增长41.5%/13.4%。2）新业务方面，公司在红人经济行业持续探索，推出海外红人营销SaaS平台——ADream，此外拓展了WEIQ-SAAS、热浪数据等数据化产品，还布局了IMSOCIAL加速器（为红人和MCN机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT克劳锐（国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）、AI产品“灵感岛”等红人商业服务，以及红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区西五街（针对Z世代人群的潮流内容App）等。
    公司在红人经济行业具备大量资源积累，率先占据优势卡位。主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2023年公司在艰难的经营环境下保持主业稳健。新业务方面，公司基于红人行业上下游布局各项创新业务，通过“热浪数据”、“WEIQ-SAAS”、“定制化需求分析系统”等创新数据产品形态赋能，既提升商家的营销效率，又帮助了红人账号的价值变现，率先实现了产业资源的梳理和业务模式探索。
    风险提示：创新业务回收周期长；客户压低毛利率；新媒体营销竞争激烈。投资建议：由于广告主需求恢复疲弱、回款减少导致信用减值损失增加，我们下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.5/2.6/3.4亿（原24-25年为2.7/3.2亿），同比61.6%/74.3%/30.4%；摊薄EPS=0.08/0.14/0.19元，当前股价对应PE=52.4x/30.1x/23.1x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“增持”评级。

2023年报&2024年一季报点评：资产增长较快，资产质量稳定

苏农银行(603323)
    核心观点
    归母净利润增长较为稳定。公司2023年、2024年一季度分别实现营业收入40.5亿元、11.0亿元，同比分别增长0.2%、10.6%；2023年、2024年一季度分别实现归母净利润17.4亿元、4.1亿元，同比分别增长16.0%、15.8%。公司2023年加权ROE11.7%，同比上升0.8个百分点。公司今年一季度营业收入增速大幅回升，主要受益于债券投资收益增加，导致非息收入增长明显。
    资产增速仍然较快。公司2023年、2024年一季末总资产同比增长12.4%、11.2%，2024年一季末总资产2118亿元，规模保持较快增长。其中2024年一季末贷款同比增长15.4%，存款同比增长8.7%。公司2024年一季末核心一级资本充足率为11.10%。公司区域发展继续发力，截至2023年末，苏州地区（不含吴江区）贷款余额265亿元，较年初增长19.0%，2024年一季度末该贷款进一步增长至287亿元；苏州地区（不含吴江区）贷款占比由2022年末的的20.4%提升至2023年末的21.7%，2024年一季末进一步提升至22.3%。
    净息差同比降低。公司披露的2023年日均净息差1.89%，同比降低25bps，主要是受到贷款收益率下降影响。贷款收益率在2023年同比降低47bps至4.30%，存款成本同比则上升3bps至2.04%。我们用期初期末平均生息资产测算的2024年一季度单季净息差环比上年四季度下降2bps。公司净息差表现与行业整体情况接近。
    资产质量总体较为稳定。我们测算的2023年不良生成率同比上升0.12个百分点至0.65%。公司余额类指标稳中向好，2024年一季末不良率为0.91%，环比保持稳定；一季末关注率为1.06%，环比下降0.15个百分点，连续多年回落。公司2023年末、2024年一季末拨备覆盖率分别为453%、454%，保持在较高水平，且拨备覆盖率水平较为稳定。整体来看，公司资产质量表现比较稳定。
    投资建议：我们将盈利预测前推一年并小幅调整盈利预测以反映LPR下调和非息收入变动的影响，预计2024-2026年归母净利润19.8/21.8/23.4亿元（上次预测2024-2025年归母净利润18.9/20.9亿元），同比增速13.6/10.1/7.2%；摊薄EPS为1.10/1.21/1.30元；当前股价对应PE为4.3/3.9/3.7x，PB为0.49/0.44/0.40x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2024年一季报点评：持续推进降本增效，24Q1业绩表现超预期

兴瑞科技(002937)
    事件：公司发布2024年一季报
    一季报盈利能力超市场预期，持续推进管理+工艺改善提升盈利能力：2024Q1在公司汽车产能搬迁背景下，公司依旧实现较高营收5.0亿元，同比增长4%，环比下滑4%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长40%，环比下滑6%；得益于综合管理、成本改善、产品结构优化等多重因素，公司2024Q1单季度毛利率显著提升至28.85%，同比提升2.83pct，环比提升0.95pct。
    汽车慈溪新产业基地提前投产，智能终端行业逐季向好：汽车电子业务方面，得益于产品结构持续优化和规模效应，汽车电子业务Q1依旧实现高收入，Q1收入占比超50%。公司从2020年年底进军新能源汽车，结合行业发展趋势，顺利实现转型。逐渐从定制化转向平台化的产品拓展，不断拓宽国内外客户，有序进入电池、电控、智能座舱等多个产品线，围绕客户的新能源汽车布局已经完成。当前公司汽车业务慈溪新产业基地搬迁已经完成，新产能进入产能爬坡以及智能化改造阶段，有望为公司加速兑现业绩。智能终端方面，Q1营收占比为20%-30%，目前公司智能终端业务逐步向卫星发射、Wifi领域的新产品线布局，迭代效应明显；随着AI等技术的快速发展，智能终端面临全新行业机遇，公司智能终端业务有望迎来触底反弹、实现与行业共振向上。
    回购股份实施员工持股计划，激励核心技术团队垫定长期成长：公司于2024年4月22日发布员工持股计划，持股计划参与对象包括公司部分董事、监事、高级管理人员和核心员工，总人数不超过176人，设立时资金总额不超过4479.75万元，该次员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过407.25万股。同时公司拟以4000到7000万元资金进行股票回购，用于实施员工持股计划。公司实施员工持股计划，有助于增强员工凝聚力及企业归属感，有望在公司有效管理体系下进一步实现企业降本提效。员工持股计划方案中，公司层面的业绩考核指标为2024年净利润或收入同比2023年增速不低于15%，2025年净利润或收入较2023年基数增速不低于40%，2026年净利润或收入较2023年基数增速不低于60%，彰显公司长期业绩增长信心。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持对公司2024-2026年归母净利润预测，分别为3.7/5.0/6.8亿元，对应EPS分别为1.25/1.69/2.28元，对应24-26年PE分别为18/13/10倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

公司事件点评报告：业绩大幅增长，毛利率提升明显

蜀道装备(300540)
    事件
    蜀道装备发布2024年一季报：2024年1-3月实现营业收入4017.24万元（同比+134.10%）；归母净利润395.94万元（同比-75.56%）；扣非归母净利润141.12万元（同比+118.75%）。毛利率为25.91%（同比+13.02pct）。2023年1-12月实现营业收入6.68亿元（同比+179.65%）；归母净利润0.33亿元（同比+230.14%）。
    投资要点
    天然气市场处在快速发展期，公司将受益于行业增长
    当前中国天然气市场仍处在快速发展期，未来将维持较快增长，随着我国“碳达峰”和“碳中和”目标的提出，天然气在一次能源中的占比逐步提升，国家持续鼓励支持天然气液化、储气设施建设、提高调峰储备能力，引导各类社会资本参与LNG“制储运加”产业发展。公司作为专业的深冷设备制造商将优先受益。
    深冷装备制造稳定发展，工业气体、清洁能源、交通装备制造业务多点开花
    2023年公司在主营业务LNG装置、液体空分装备制造业务稳步发展的基础上，有序推进工业气体投资运营、清洁能源投资运营、交通装备制造等业务。内蒙古雅海60万吨LNG项目BOG提氦装置于2023年10月正式投产；为蜀能矿产提供氮气服务项目于2024年1月正式投产；积极拓展清洁能源LNG销售业务，在新疆、内蒙古等地区完成销售链条的初步布局；深入开展产业协同业务，向客户销售充电站（桩）、加气站等交通能源装备产品。2023全年新签合同额约10.03亿元，同比增加111.57%，其中外贸订单约2400万元。
    盈利能力大幅提升，加强费用管控
    2024Q1毛利率为25.91%（同比+13.02pct），盈利能力大幅提升；2023年全年毛利率为22.60%（同比+4.52pct）。公司期间费用控制较好，2023全年期间费用率17.51%（同比-12.19pct）。
    盈利预测
    公司拥有天然气液化、深冷空分等核心工艺的设计、制造能力，深冷技术研发实力和运行业绩在行业内处于领先水平，将充分受益于行业的增长。预测公司2024-2026年收入分别为9.76、13.36、17.57亿元，EPS分别为0.25、0.31、0.35元，当前股价对应PE分别为90、73、64倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    天然气市场发展速度不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1收入同比增速达45%，多维度塑造核心品牌力

曼卡龙(300945)
    事件概述。2023年，公司实现营收19.23亿元，同比+19.44%；实现归母净利润0.80亿元，同比+47.53%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比+39.88%。其中，23Q4，营收为7.05亿元，同比+33.49%；归母净利润为0.12亿元，同比+157.46%；扣非归母净利润为0.10亿元，同比+250.82%。24Q1，实现营收5.00亿元，同比+45.12%；归母净利润为0.32亿元，同比+21.07%扣非归母净利润为0.32亿元，同比+24.88%。
    营业收入稳健上升，利润表现亮眼。2023年，公司实现营收19.23亿元，同比+19.44%。1）分产品看：2023年，素金饰品实现营收17.69亿元，同比+32.14%，占营收比重达91.99%，同比+8.84pct；镶嵌饰品实现营收1.46亿元，同比-43.63%；2）分渠道看：2023年，公司直营店实现营收1.95亿元，同比+29.73%；专柜实现营收4.29亿元，同比-8.28%；加盟实现营收3.71亿元同比+1.82%，电商业务实现营收9.18亿元，同比+49.60%，占营收比例为47.74%，同比+9.62pct。公司通过与现有天猫等渠道的深度合作，全面提升线上销售规模，其中，天猫旗舰店实现收入6.45亿元，同比+85.67%，京东实现收入1.21亿元，同比大幅增长733.89%。24Q1，公司实现营收5.00亿元，同比+45.12%。分渠道看：线上收入1.76亿元，同比+144.6%，收入占比35.20%；线下业务收入3.24亿元，同比+18.85%，收入占比64.80%。
    门店数量稳健扩张，店效受镶嵌产品影响下滑。1）门店数量：截至2023年末，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域，2023年度净增加8家，2023年末共计218家，其中包括直营店35家、专柜63家与加盟店120家。2）单店店效：2023年，公司自营+专柜单店营收649.58万元，同比-7.45%，平均单店毛利159.89万元，同比略有下滑；加盟业务对公司形成的单店批发收入322.58万元，平均单店批发毛利26.65万元，分别同比-0.84%、-17.96%，主要系镶嵌首饰受行业影响有所下滑。
    毛利率同比收窄，费率端控制良好。①毛利率端，2023年，毛利率为14.64%，同比-1.94pct；
    分产品看，2023年，素金饰品毛利率为11.94%，同比+1.63pct；分渠道看，直营店/电商/专柜/加盟渠道毛利率为28.74%/9.76%/22.74%/8.26%，分别同比-3.40/-1.01/+0.38/-1.73pct；24Q1，毛利率为17.17%，同比-6.04pct；受产品结构与渠道结构调整，毛利率较低的素金饰品及电商渠道收入占比提升，毛利率同比收窄。②费率端，2023年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为6.31%/3.43%/0.05%/-0.40%，分别同比-1.47/-0.39/0/-0.47pct；24Q1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为6.40%/2.85%/0.04%/-0.84%，分别同比-2.49/-1.21/-0.02/-0.82pct，主要系销售收入增长带来的费率的摊薄影响，公司控费能力持续增强。③净利率：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为4.15%，同比+0.82pct；24Q1，净利率为6.44%，同比-1.26pct。
    持续推进数字化经营管理转型，打造珠宝产品品牌矩阵。①数字化管理经营：公司建立组织数字化平台以实现精前台+强中台+快速反应后台模式，推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设以快速直观的OA和BI平台提高战略、策略、组织、人才等多维度协同；在“618”购物节期间，获天猫榜单累计GMV排名珠宝饰品店铺销售榜单第三名，“双11”期间，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单第二名，京东官方旗舰店位于黄金类目第五名。②产品品牌矩阵：注重年轻消费群体，品牌定位轻奢时尚，通过数字化产品为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期；高度重视产品的原创态度和时尚设计，明星主题系列包括凤华系列、黄金戒指系列、洛神珠系列、慕璨系列、恋恋风情系列等产品，覆盖东方时尚和国际轻奢两大赛道。③募投项目：23年7月，曼卡龙定向增发股份数量5716.89万股，募集资金总额为6.91亿元，主要用于“曼卡龙@Z概念店”、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目，加速公司向全国性品牌迈进，助力品牌影响力提升。
    发布2023年利润分配预案。公司拟定2023年度利润分配方案为：以公司总股本2.62亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.22元（含税），分红比例为39.9%。
    投资建议：预计2024-2026年公司实现营收24.67、31.23、38.85亿元，分别同比+28.3%、+26.6%、+24.4%；归母净利润为1.00、1.23、1.41亿元，分别同比+25.2%、+22.3%、+15.2%4月26日收盘价对应PE为29、24、21倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。

2023年年报点评：产量下滑拖累业绩，后续产能增长潜力充足

盛达资源(000603)
    2023年公司实现营收22.54亿元，同比增长19.92%；归母净利润1.48亿元，同比减少59.41%；扣非归母净利润1.40亿元，同比减少60.98%。分季度来看，2023Q4公司实现营收7.50亿元，同比增加13.64%，实现归母净利润0.14亿元，同比-90.27%，环比-80.68%。
    白银产量下滑，是公司业绩低于预期的主要原因。2023年公司铅/锌/银的金属产量分别为1.35万吨/2.48万吨/145.09吨，同比变化-7.97%/-8.54%/-28.53%，白银产量下降一方面来自于个别矿山采矿段金属品位下降；另一方面源于主力矿山金山矿业进行选矿技术改造，选矿量大幅下降。此外，2023年公司缴纳权益金同比增加，子公司金业环保计提商誉减值等原因也拖累公司业绩。
    产量下滑导致单位成本上升，期间费用率下降。2023年公司有色金属采选业务板块毛利率为53.56%，同比变动-9.36pct，分产品来看，含银铅精粉/含银锌精粉/银锭的毛利率分别为66.55%/38.43%/47.97%，同比变动-2.23%/-18.27%/-17.04%，全年铅/锌/银均价同比变化+3.64%/-0.86%/+13.35%，我们判断毛利率下滑主要源于矿山金属产量下滑和采矿入选品位下降，单位生产成本上升所致。公司全年销售/管理/财务费用分别为0.01/2.54/0.69亿元，同比变化-67.23/+9.09%/-12.87%，财务费用降低，期间费用率14.4%，同比-2.44pct。
    坐拥国内优质白银资源，白银产能持续增长。公司目前控股银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、德运矿业6家矿业子公司，白银储量近万吨，基于已有资源的勘探、开发，公司白银产能增长潜力充足：1）东晟矿业拥有白银资源银金属量556.32吨，平均品位达到284.9克/吨，目前已经获得巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目同意书；2）银都矿业于2024年2月完成矿产资源储量评审备案工作，后续有望进一步增加供矿量提升产能；3）金山矿业技改有望在2024年Q3完成技改，降低选矿成本的同时，可保障矿山的生产能力至核准的生产规模48万吨/年；4）德运矿业于2024年2月取得《采矿许可证》，证载规模为90万吨/年，后续建成后也可带来白银产能增量。
    收购菜园子铜金矿，打造贵金属全面战略布局。公司收购的鸿林矿业旗下主要资产菜园子铜金矿为中大型待产铜金矿，可研生产规模为39.60万吨/年。目前保有资源量金金属量17.05吨，平均品位2.82克/吨，铜金属资源量2.9万吨，平均品位0.48%，预计满产后可实现年产量金约1吨，铜约1716吨，打造公司新的业绩增长点，从而完善公司贵金属领域的战略布局。
    投资建议：考虑到公司收购金矿赋予公司业绩新的增长点，且白银产能未来有增长潜力，上调业绩预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润4.08/6.15/9.63亿元，对应pe分别为23/15/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：金属价格下跌，项目开发进度不及预期。

非息收入明显改善，资产质量稳中向好

江阴银行(002807)
    事件：
    江阴银行公布24年一季报，24Q1实现营收10.63亿元，同比+2.56%，增速较23年+0.31PCT；归母净利润3.50亿元，同比+12.72%，增速较23年-4.11PCT。
    营收增速边际提升，非息收入明显改善
    江阴银行营收增速边际提升，主要支撑为非息收入明显改善。24Q1江阴银行中收、其他非息收入分别同比+154.99%、+48.94%。中收明显改善，主要系当期结算业务手续费收入增加。其他非息收入明显改善，主要系公允价值损益明显增加。24Q1江阴银行公允价值变动损益为1.22亿元，同比+120.60%。净利润增速边际下滑，主要系息差业务拖累。24Q1江阴银行生息资产规模、净息差对净利润贡献度分别为+7.95%、-20.38%，较23年分别-2.42PCT、-3.37PCT。
    信贷投放景气度尚可，息差业务量增难抵价降
    从信贷投放来看，截至24Q1末，江阴银行贷款余额为1208.96亿元，同比+11.65%，增速较23年-0.20PCT，整体信贷投放景气度依旧维持在较高水平。从净息差来看，江阴银行24Q1净息差为1.70%，较23年-36BP，预计主要受到资产端拖累。根据我们的测算，江阴银行24Q1生息资产平均收益率为3.31%，环比-26BP。资产端收益率下滑预计主要系：1）23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2）前期存量按揭利率调整影响逐步显现。3）新增信贷主要集中在对公端，对公项目竞争激烈导致贷款收益率下行。24Q1江阴银行新增贷款55.43亿元，其中对公贷款新增56.66亿元。4）受当前环境影响，公司信贷投放审慎度有所提升，预计客群有所上浮。
    资产质量稳中向好，拨备计提力度维持高位
    截至24Q1末，江阴银行不良率、关注率分别为0.97%、0.95%，较23年末分别-1BP、-11BP。资产质量稳中向好，预计主要系前期大力处置不良后资产质量压力较小。23年江阴银行核销不良贷款13.27亿元，同比+125%，不良核销比例达到131.31%，后续不良生成率有望改善。受益于此，24Q1江阴银行信用减值损失为4.42亿元，同比-6.76%。拨备方面，截至24Q1末，江阴银行拨贷比、拨备覆盖率分别为4.10%、425.25%，较23年末分别+9BP、+15.79PCT，拨备计提力度维持高位，整体风险抵补能力充足。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为39.48、41.45、43.55亿元，同比增速分别为+2.15%、+5.00%、+5.06%，3年CAGR为4.06%。归母净利润分别为20.93、23.07、25.45亿元，同比增速分别为+10.88%、+10.20%、+10.32%，3年CAGR为10.47%。鉴于公司区位优势显著，我们维持目标价5.66元，维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化
   

2024年一季报点评：基础业务核心利润同增17.8%，销气量呈复苏态势

新奥股份(600803)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度业绩报告，2024年一季度公司实现营业收入342.09亿元，同比减少0.41%；归母净利润10.81亿元，同比减少25.8%；扣非归母净利润9亿元，同比增长7.47%；加权平均ROE同比降低3.46pct，至4.47%。
    2024年一季度基础业务核心利润同增17.8%，销气量呈现复苏态势。2024年一季度公司实现营业收入342.09亿元，同比减少0.41%；归母净利润10.81亿元，同比减少25.8%；核心利润10.82亿元，同比减少12.8%，符合预期。核心利润下滑系去年同期港股子公司新奥能源批发气业务进行国际转售，相关归母净利润3.3亿元；2024年一季度国际价差回落，批发气利润下降至0.08亿元所致；基础业务核心利润（剔除港股新奥能源海外批发气转售业务）10.74亿元，同比增加17.8%。2024Q1，公司实现总气量100.04亿方，增长5.5%，呈现复苏态势。其中，平台交易气增长33.6%至12.13亿方（国内增长95.5%至8.33亿方，国外减少21.2%至3.8亿方）；零售气增长2.7%至72.37亿方（民生气量增长2.5%至19.47亿方，工商气量增长2.9%至52.24亿方）；批发气微增1.9%至15.54亿方。
    天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展：能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2022-2030年国内天然气需求复增5.8%。公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源端：国际+国内双资源池，持续优化。与中石油签署国内长协392亿方（十年）；与国际资源商签订长协助力直销气发展，2023年新签海外长协280万吨，累计签署超1000万吨。2）储运端：加大运输&储气资源布局。公司拥有国际运力10艘，舟山三期项目预计在2025年9月投产，建成投用后接收站实际处理能力可超过1000万吨/年，直销气业务全面快速开展。3）客户端：顺价机制继续推进，2023年公司零售气价差+0.02元/方，随顺价政策逐步落地，价差有望进一步修复。
    盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息，2023-2025年分红不低于0.91/1.03/1.14元每股，对应2024年股息率5.8%（估值日2024/4/26），彰显安全边际。维持2024-2026年公司归母净利润60.43/73.00/82.70亿元的盈利预测，同比-14.77%/+20.78%/+13.29%，EPS1.95/2.36/2.67元，对应PE9.1/7.5/6.6倍（估值日2024/4/26），维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

公司事件点评报告：毛利率改善显著，乏燃料运输容器推进优势明显

科新机电(300092)
    事件
    科新机电发布24Q1季报：24Q1实现营业收入2.75亿元（同比-28.92%），归母净利润0.48亿元（同比+5.01%）。
    投资要点
    公司主营受益于国家政策加持、下游盈利改善
    公司是我国压力容器头部企业。3月27日工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，推动石化化工行业老旧装置安全改造，推广更新老旧反应器、换热器、储罐等压力容器设备。同时，公司下游天然气石化企业近三年盈利性向好，仍均处于产资本开支扩张期，叠加国家引导化工行业设备更新升级，公司作为压力容器头部企业，将持续受益下游景气度和资本开支扩张。
    核电扩容，公司在乏燃料运输容器推进优势明显
    国家重启核电机组审批进程，2019年以来已有33个核电新项目获准建设，核电产业扩容效应明显。其中乏燃料储运需求大，全国供给能力短缺。公司积极参与乏燃料运输容器设计制造法规和标准相关规范工作，承接了产品研发试验及制造订单，为未来获取此类项目正式订单打下坚实基础。成功实施后，公司将在乏燃料运输板块中占据领先地位。
    毛利率改善，在手订单充裕，产能建设推进良好
    公司毛利率较去年同期增加9.34ppt至31.32%，主要系公司产品结构转型升级，高附加值产品占比提升。公司24Q1合同负债5.56亿元，在手订单仍处高位。23Q1定增设计新增产能8400吨/年；定增项目中的高端过程装备已于24Q1已开始试生产工作，预计25年将完成项目建设并投产，投产后公司产能将释放38.53%的额外产能。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为17.23、21.19、25.97亿元，EPS分别为0.80、1.07、1.39元，当前股价对应PE分别为12.7、9.5、7.4倍，考虑公司作为压力容器头部公司，且将持续受益于其乏燃料运输容器的领先地位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动及行业政策风险、原材料价格波动风险、核电设备订单和量产进度不及预期、公司募投项目实施不及预期。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，B端势能仍强

日辰股份(603755)
    事件
    2024年4月26日，日辰股份发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    业绩符合预期，成本端下行有望拉升毛利
    公司2024Q1总营收0.92亿元（同增15%），归母净利润0.13亿元（同增21%），业绩增幅符合预期。盈利端，公司2024Q1毛利率同减0.4pct至38.28%，预计主要系低毛利产品占比上升所致，后续成本端保持稳中有降趋势，毛利率有望稳步复苏，公司销售/管理费用率分别为8.11%/9.92%，分别同比+0.5pct/-2pct，销售费投保持稳健，同时营收规模效应摊薄管理费用率，综合来看，公司2024Q1净利率同增1pct至14.06%。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为0.16亿元（同增30%）。
    主营产品延续增长，B端贡献主要增量
    产能释放匹配调味料产品市场需求，2024Q1公司酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂产品营收分别为0.73/0.18/0.005亿元，分别同比+16%/+10%/-29%，酱汁类、粉体类调味料主业均延续稳定增长，后续公司推进与百胜的长期合作关系，关注百胜新品跑出。同时公司推进产能建设匹配市场需求，嘉兴产区预计2024Q3试生产，后续公司可根据订单进度释放产线，满足产品供应。B端有望贡献全年主要增量，2024Q1公司餐饮/食品加工/品牌定制渠道营收分别为0.43/0.30/0.14亿元，分别同增15%/20%/3%，B端增势显著，公司仍在持续接洽连锁餐饮客户，预计2024年B端仍贡献主要增量，2024Q1公司直营商超/直营电商/经销商（零售）渠道营收分别为0.01/0.01/0.03亿元，分别同比-10%/+79%/+4%，C端整体仍较为承压，直营电商低基数下高增。全国各区域均衡发展，2024Q1公司华东/华北/东北/华中/华南/其他区域营收分别为0.60/0.20/0.04/0.03/0.04/0.01亿元，分别同比+8%/+37%/+30%/+19%/+17%/-1%。
    盈利预测
    我们看好公司产品结构持续优化，短期内产能释放提升公司订单承接能力，中长期渠道结构持续优化、中型餐饮客户稳定开拓、新品类导入有望为公司利润率上行提供坚实支撑。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.75/0.98/1.23元，当前股价对应PE分别为30/23/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期、股权激励完不成风险等。

2023年报点评报告：商品价跌致业绩承压，关注烯烃二期投产

金能科技(603113)
    商品价跌致业绩承压，关注烯烃二期投产。维持“买入”评级
    公司发布年报，2023年实现营收145.8亿元，同比-13.2%，归母净利1.4亿元，同比-44.9%，扣非后归母净利润0.1亿元，同比-37.4%，其中单Q4实现归母净利润1.3亿元，环比+97.6%，实现扣非归母净利润1.2亿元，环比127.1%。青岛一期烯烃投产后，公司营收大幅增长，但2023年丙烷价格维持相对高位，烯烃产品暂未实现盈利，炭黑成本下降毛利回升，焦炭产品价格跌幅较大致盈利能力下滑。根据产品价差及新项目投产情况，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年实现归母净利润3.4/5.6（前值5.01/5.66）/7.5亿元，同比增长143.6%/66.6%/34.3%；EPS为0.39/0.66/0.88元，对应当前股价，PE为17.0/10.2/7.6倍。青岛一期烯烃项目成熟，二期建设已进入调试阶段，未来产能增长有望降本增效，维持“买入”评级。
    价格下滑盈利仍承压，炭黑产品已进入修复阶段
    烯烃板块拖累业绩：2023年烯烃销量82.3万吨，同比+5.48%，售价6228元/吨，同比-10.1%，成本6289元/吨，同比-11.5%，毛利-60元/吨，烯烃价格弱势，丙烷价格相对高位，烯烃板块暂未实现盈利。炭黑售价及成本双降，毛利回升：炭黑销量64.7万吨，同比+3.7%，吨售价7462元/吨，同比-9.9%，吨成本6912元，同比-10.9%，吨毛利550元，同比+5.4%，煤焦油价格下行，炭黑毛利有所恢复。煤焦盈利下滑：煤焦产品销量198.5万吨，同比+2.6%，吨售价1775元，同比-20.1%，吨成本1785元，同比-15.8%，吨毛利-10元。煤焦产品售价下跌致盈利下降。精细化工盈利下滑：精细化工产品销量4.5万吨，同比-1.76%，吨售价10437元，同比-22.1%，吨成本8594元，同比-7.9%，吨毛利1843元，同比-54.7%，精细化工产品下跌致盈利下跌。
    两大基地聚焦循环化工，青岛二期稳步推进
    青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于2021年全面投产运行，主要包括90万吨/年丙烷脱氢、45万吨/年高性能聚丙烯、48万吨/年绿色炭黑循环利用项目、60万立方米地下洞库项目。齐河基地：以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，致力向产业链专业化与精细化方向发展。目前齐河基地新上4万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成，该项目投产后，公司齐河基地将形成焦炭150万吨/年、甲醇10万吨/年、合成氨10万吨/年、煤焦油深加工30万吨/年、炭黑24万吨/年、山梨酸钾4万吨/年、对甲基苯酚1.5万吨/年的生产格局。青岛二期：90万吨/年PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进，已进入后期收尾调试阶段，项目全部投产后，届时公司PDH产能将由90万吨/年增长至180万吨/年，烯烃产能将由45万吨/年增长至135万吨/年。展望后市，随着经济复苏，烯烃需求有望改善，基建支撑钢铁、焦炭需求，公司主要产品价差有望修复，业绩或进入修复通道。
    风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

中国太保2024Q1业绩点评：寿险质效延续改善趋势，财险COR和业务结构优化

中国太保(601601)
    寿险质效延续改善趋势，财险COR和业务结构改善，维持“买入”评级公司披露2024Q1季报，2024Q1可比口径NBV51.9亿元，同比+30.7%；新准则归母净利润117.6亿元、同比+1.1%，保险服务业绩/投资服务业绩分别同比+3.2%/-22.0%，符合我们预期。考虑公司寿险质效改善，财险COR和业务结构持续优化，我们预测2024-2026NBV分别同比+10.0%/+13.0%/+12.0%，对应EV增速+6.5%/+7.7%/+8.0%，我们上调2024-2026年归母净利润预测至
    23.7%/+18.0%/+10.3%，对应EPS分别为3.51/4.14/4.56元。公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值贡献高增，财险COR和业务结构改善，当前股息率（TTM）达4.02%，当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.4/0.4/0.3倍，维持“买入”评级。
    价值率改善带动NBV高增，绩优队伍产能提升，银保预计价值贡献提高（1）寿险保险服务收入208.6亿，同比-5.1%，寿险新单保费328.3亿，同比+0.4%，我们测算NBV margin为15.8%，同比+3.7%，预计主要系产品预定利率下调、产品缴费及期限结构改善、报行合一政策推动降本增效。（2）个险渠道：绩优队伍产能提升，保单质量延续改善趋势。个险新单保费161.2亿，同比+31.3%，占新单保费比重49.1%，同比+11.5pct，个险渠道转型见效明显。其中新单期缴保费105.9亿，占比66%，同比-3.1pct。绩优队伍稳定、产能收入持续提升，U人力月人均首年规模保费8.3万元，同比+33.7%，U人力人均首年佣金收入9313元，同比+14.1%；保单质量持续提升，13个月/25个月保单继续率96.9%/92.9%，分别同比+1.0/+7.3pct。（3）银保渠道：新单业务下滑受“报行合一”政策影响，价值贡献预计延续提升。新单保费87.2亿元，同比-21.8%，主要受“报行合一”政策影响，银保续期保费36.6亿元，同比+220%，预计续期率提升带来银保价值贡献提高。
    财险COR持续改善，非车险高增下业务结构优化，关注投资端改善趋势（1）2024Q1财险保险服务收入455.6亿，同比+5.9%，COR达98.0%，同比-0.4pct，财险保费收入624.9亿元，同比+8.6%，车险/非车险同比+2.2%/+13.8%，非车险占比达57.6%，同比+2.6pct，占比超过车险业务。公司新能源车险成本结构双优化，非车险保费收入高增预计受益年初政策性保险招投标节奏，深化农险业务，保障广度、深度持续提升。（2）2024Q1末公司投资资产2.34万亿元，较年初+4.2%，年化净投资收益率/总投资收益率分别3.2%/5.2%，分别同比持平/-0.4pct。
    风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

公司事件点评报告：短期利润承压，渠道转型正当时

有友食品(603697)
    事件
    2024年04月26日，有友食品发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收实现增长，成本费用短期拖累利润
    公司2024Q1总营收2.75亿元（同增18%），归母净利润0.43亿元（同减9%）。由于新零售队伍建设所需的渠道成本提高/原材料成本维持高位，2024Q1毛利率同减2pcts至31.43%。2024Q1销售/管理费用率分别为11.76%/3.69%，分别同比+2pcts/-1pct，销售费用率同比提升，预计系品牌营销费用提高所致，2024年公司重视广告宣传费用，短期看预计销售费用增长在一定程度上拖累盈利端。综合来看，2024Q1净利率同减5pcts至15.74%。
    发力四大单品，线上增速亮眼
    分产品看，2024Q1泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他产品营收分别为2.09/0.22/0.14/0.11/0.06/0.03/0.06亿元，同比+19%/+20%/+19%/+26%/-4%/-8%/-15%。公司积极进入新媒体平台进行宣传和销售，后续公司选取部分潜力单品导入各渠道，主推会员制商超高举高打做品牌。分区域看，2024Q1西南/华东/西北/华南/华北/华中/东北地区营收分别为1.49/0.74/0.15/0.12/0.10/0.08/0.04亿元，同比+9%/+41%/-0.1%/+45%/+7%/+20%/+6%。分渠道看，2024Q1线上/线下营收为0.13/2.59亿元，分别同增173%/14%，线上渠道实现高增。2024Q1末经销商总数为745家，较年初净增加79家，通过提升经销商规模持续夯实线下市场。目前公司已筹建新零售的基本队伍，预计公司2024年大力拥抱平价连锁及发力新零售渠道。
    盈利预测
    我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.37/0.42元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：23年女包计提减值影响利润，24Q1收入与利润稳健增长

潮宏基(002345)
    事件概述：2023年，公司实现营收59.00亿元，同比+33.56%；实现归母净利润3.33亿元，同比+67.41%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比+71.93%。24Q1，实现营收17.96亿元，同比+17.87%；归母净利润为1.31亿元，同比+5.47%；扣非归母净利润为1.29亿元，同比+5.37%。
    23年及24Q1营业收入稳健增长，计提商誉减值准备影响23年归母利润增速。1）分产品看：2023年，时尚珠宝产品实现营收29.89亿元，同比+20.43%，占营收比例为50.66%，同比-5.53pct；传统黄金产品实现营收22.65亿元，同比+56.75%，占营收比例为38.39%，同比+5.68pct；皮具实现营收3.71亿元，同比+14.41%；代理品牌授权及加盟服务收入2.14亿元，同比+68.19%。2）分渠道看：自营业务收入32.58亿元，同比+14.53%；加盟代理收入24.81亿元，同比+67.55%；批发收入1.35亿元，同比+57.63%。3）计提商誉减值准备：据第三方评估结果，截至23年末，菲安妮有限公司包含与商誉相关的资产组公允价值为7.62亿元，公司收购菲安妮形成的商誉存在减值，2023年计提商誉减值准备3943.26万元，导致2023年度合并报表归母净利润减少3943.26万元。本次计提完成后，因收购菲安妮形成的商誉账面价值为6.82亿元。
    受产品结构影响，毛利率同比收窄，销售费用率控制良好。①毛利率端：2023年，毛利率为26.07%，同比-4.11pct。分产品看，时尚珠宝/传统黄金/皮具产品毛利率分别为30.67%/8.73%/63.54%，分别同比-4.60/-0.50/-0.01pct；分渠道看，自营业务毛利率为31.67%，同比-2.43pct，其中网络销售渠道毛利率为23.90%，同比-1.12pct，加盟代理毛利率为19.81%，同比-3.85pct。24Q1，毛利率为24.92%，同比-3.11pct，主要受产品结构调整，镶嵌市场整体表现低迷，毛利率同比收窄。②费率端：2023年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为14.03%/2.13%/1.06%/0.53%，同比-3.49/+0.07/-0.29/-0.14pct，销售费率下行主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响，管理费率上行主要系菲安妮股权激励费用及总部大厦折旧摊销费用增加；24Q1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为11.39%/1.80%/0.88%/0.51%，同比-2.23/+0.49/-0.11/-0.04pct，管理费率上行主要系总部大厦折旧及摊销费用及股权支付费用增加，销售费率随营收规模增长同比下行，公司控费能力持续增强。③净利率端：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为5.59%，同比+0.95pct；24Q1，净利率为7.35%，同比-0.99pct。
    产品渠道双发力，强化品牌影响力。①产品端：把握国潮机遇，提升产品力。围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，探索非遗工艺与现代美学的更多可能，发布【自然共生·非遗新生】2023/24彩金潮流趋势，重磅推出“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝圆满”等国风新作；持续加大特色黄金产品研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造核心竞争优势。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下品牌Cěvol在23H1正式推出，线下体验店在上海BFC外滩金融中心正式开业。②品牌端：强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。FION2023年正式启动品牌形象升级，并推出首家巧手工坊艺术旗舰店。③渠道端：加快市场开拓，推动渠道下沉。2023年，“CHJ潮宏基”珠宝加盟店净增293家，截至23年末，潮宏基总店数为1713家，按行业划分，包括皮具门店314家，珠宝门店1399家；按模式划分，含代理店1321家、直营店392家。2023年公司针对更年轻化的细分客群推出了“潮宏基
Soufflé”（舒芙蕾）新的门店形象，差异化门店形象覆盖到细分客群，有助于未来品牌的渠道扩张。2024年计划净增新开珠宝加盟店300家以上。
    发布2023年度利润分配方案。利润分配预案为以8.89亿股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），现金分红比例为66.64%。
    投资建议：公司产品创新能力突出，加盟渠道加速布局，多品牌矩阵拉动增长，预计2024-2026年公司实现营收71.26、83.57、95.66亿元，分别同比+20.8%、+17.3%与+14.5%；归母净利润为4.50、5.33、6.16亿元，分别同比+34.9%、+18.4%与+15.6%，4月26日收盘价对应PE为12、10与9倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

公司事件点评报告：风电周期来临，液压润滑龙头布局多元业务

川润股份(002272)
    事件
    2024年4月16日，国家发展和改革委员会办公厅发布《绿色低碳先进技术示范项目清单（第一批）》，华电清远华侨工业园分布式能源站项目以“化石能源清洁高效开发利用示范项目”成功入选。本项目中，川润股份为G50燃机提供整套业内先进的润滑油系统产品及服务，进一步助力国家低碳发展和绿色转型战略。
    投资要点
    深耕液压润滑流体控制系统三十年，聚焦“双碳”风光热电产业
    公司深耕液压润滑行业多年，2019年主持制定了三项润滑行业国家标准，已形成“风光热电储一体化”新能源低碳发展格局；公司强大的技术研发能力使其在行业中具有一定品牌效应，在全球风电行业中市占率保持在30%，2024年国内风电市场整机公开中标量前三均是川润股份的客户，分别为远景能源、明阳智能、金风科技，充分体现了公司的产品竞争优势以及收入的稳定性。
    风电市场回暖，抢装周期迫近，半直驱风电机组广受欢迎
    据国家能源局统计，2023年全国累计风电装机容量约4.41亿千瓦，同比增长20.7%，全国新增风电并网装机7590万千瓦，同比增长102%，新增装机数量超过了2020年的抢装高潮，但“十四五”规划的338GW风电装机量还未完成一半，预计2024到2025年风电市场延续增长；而随着各大沿海省份在年初开启海风项目，2024年海上风电累计装机量有望同比增长30%，目前半直驱式电机低成本高稳定的特性完美适配海上风电大型机组，公司的液压润滑产品是此机组不可缺少的环节，预计在迎来风电产业的新上行周期时，公司将充分受益。
    募投项目积极布局储能/数据中心液冷业务，营收迎来新增长点
    公司在2024年募集资金2.56亿，加速布局储能业务；之前其储能产品已实现国内多个项目的首台套应用，如全球首个二氧化碳储能项目换热设备、国内首台“兆瓦级轨道交通储能装置”等。2022年，公司储能业务实现销售收入0.46亿元。液冷温控在中长期技术方案更具优势，未来市场渗透率将逐步提升至2025年的45%。市场前景乐观，加之公司下游客户业务逐步向发电侧（储能系统）转型，带来了对于液冷配套产品的巨大需求。公司借助于建立的长期合作关系，有望进行捆绑销售与服务，进一步提升市占率。而数据中心方面，公司已向部分数据中心客户投标报价，在市场拓展方面积累了一定的经验；在项目达产年（T+5），年产储能液冷系列产品14700套、数据中心液冷系列产品1500套，预计储能及数据中心液冷配套产品将给公司新增3.9亿元的营业收入。
    盈利预测
    预测公司 2023-2025 年收入分别为 18.69、 21.33、 24.51 亿元， EPS 分别为-0.13、 0.05、 0.10 元，当前股价对应 PE 分别为-41、 116、 54 倍， 公司未来项目成功落地后， 有望受益于储能和数据中心的高速发展， 增加新的收入增长点， 首次覆盖，给予“买入” 投资评级。
    风险提示
    风电装机量不及预期；原材料价格上涨风险；募投项目建设不及预期以及收益不及预期；

2023A&2024Q1业绩点评：步入上行通道，经营表现超预期

华帝股份(002035)
    事件：
    华帝股份发布23年报及24年一季报：23年，实现营收62.33亿，同比+7.12%，归母净利润4.47亿，同比+212.50%，扣非净利润4.12亿，同比+362.75%；23年四季度，实现营收18.02亿，同比+15.54%，归母净利润0.88亿，同比+2.25亿，扣非净利润0.66亿，同比+2.41亿。2023年拟分红2.49亿，分红率55.76%。24年一季度，实现营收13.81亿，同比+15.60%，归母净利润1.24亿，同比+34.61%，扣非净利润1.22亿，同比+50.73%。
    经营改善延续，增速领跑行业
    23A收入同比+7%，其中海外、工程收入均同比-20%，占比分别10%/8%，拖累综合表现；若仅看国内零售，线下、电商收入分别同比+11%、+23%，占比分别45%、35%，公司品牌升级及渠道调整，驱动国内零售份额提升。品类层面，烟机/灶具/热水器收入分别同比+22%/+6%/-6%，收入占比分别41%/23%/18%；烟灶量价齐升，且价格贡献较大。季度节奏来看，增长的两大驱动因素线下及电商自23年初以来延续较优增长，拖累因素之一的海外也在23Q4转正，工程则持续承压，综合影响下公司收入自23Q4开始提速。
    毛利率持续提升，盈利稳步修复
    23年归属净利率+4.7pct至7.2%，修复的主要驱动在于：1）毛利率同比+2.7pct，产品均价提升，且高毛利率的线下/电商渠道收入占比提升也有帮助；2）信用减值损失同比-52%，正面贡献净利率2.8pct；费用率则基本平稳。24Q1归属净利率+1.3pct至9.0%，主要原因仍为毛利率延续改善，同比+2.2pct，此外公司积极投入，销售费用同比+25%，费率同比+1.9pct，而管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-0.5/-0.4pct，期间费用率平稳。
    步入上行通道，经营α有望延续
    23年以来，华帝以品牌升级、渠道调整为核心的经营改善逻辑持续兑现，公司国内零售收入增长持续优于行业整体。份额及均价齐升的背后，一方面基于公司积极研发创新，储备多产品线的新品，且加速迭代上新；另一方面渠道端积极开拓新零售渠道，挖掘渠道增量。盈利层面，公司23年充分计提部分坏账损失，24年轻装上阵，叠加收入增长、产品结构升级，综合净利率提升可期；综上，公司经营已步入上行通道，基本面α有望延续。
    正值经营改善周期，给予公司“买入”评级
    我们预计公司24-25年营收分别71.25、77.79亿，同比+14.32%、+9.17%，归母净利润分别6.54、7.42亿，同比+46.27%、+13.38%，EPS分别0.77、0.87元，23-26年CAGR为23.53%。尽管行业承压，但公司正值经营改善周期，收入增长有望优于行业，且盈利能力逐步修复；此外公司分红比例提升以回报股东；给予公司24年12X，目标价9.24元，给予“买入”评级。
    风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
   

疆内品牌势能强劲，产品结构升级显著

伊力特(600197)
    投资要点
    事件：公司发布2023年和2024年一季报，2023年实现营业总收入22.3亿元，同比+37.5%，实现归母净利润3.4亿元，同比+105.4%；2024年一季度实现营业总收入8.3亿元，同比+12.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比+7.3%。2024年公司营收目标为28亿元(+25.6%)，利润总额目标为4.95亿元(+8.1%)。
    疆内恢复性增长，结构提升显著。2023年：1、分产品结构看，高档、中档、低酒分别实现营收14.7亿元(+46.6%)、5.5亿元(+9.2%)、1.7亿元(+88.4%)，其中高档酒营收占比提升4.4个百分点至67.1%，带动公司整体吨价提升10.2%至9.7万元/吨，产品结构升级显著。2、分区域看，疆内外分别实现营收17.0亿元(+50.3%)、4.9亿元(+5.2%)，疆内实现显著恢复性增长，品牌势能强劲。3、分渠道看，直销、批发代理、线上分别实现营收2.6亿元(+127.6%)、17.9亿元(+32.8%)、1.3亿元(+3.0%)。
    税费占比短期增加，净利率略有承压。2023年：毛利率同比提升0.18个百分点至48.2%；受益于规模效应，销售费用率、管理费用率同比下降2.8、1.0个百分点至9.4%、3.6%，综合费用率同比下降3.7个百分点至14.0%；净利率提升5.0个百分点至15.5%，盈利能力提升显著。2024Q1：毛利率同比提升0.44个百分点至51.9%；销售费用率持平，管理费用率同比降0.37个百分点，综合费用率同比降0.5个百分点至9.8%；营业税金及附加占比同比增加1.6个百分点至14.9%，所得税税率增加1.6个百分点至26.4%，净利率下降1.1个百分点至19.3%。
    深度变革节奏显著，期待业绩弹性释放。公司聚焦品牌建设、产品结构升级、推动营销转型，深度变革节奏显著：1、聚焦“英雄本色”品牌核心，强化品牌独特魅力，加速品牌全国化，为全国化布局打好品牌基础。2、产品端巩固强化小老窖、大老窖、小酒海等核心单品的市场优势，聚焦伊利王等次高端核心大单品打造，持续推进产品结构升级。3、积极构建厂家主导下的经销渠道，促进经营模式由“只产不销”向“产销结合”转型；在成都成立全国运营中心，显著加大了疆外市场的开拓力度，树大商、扶优商、打样板，全国化布局稳步推进。当前公司经营目标明确，实施路径清晰，经营势能强劲，期待变革成效持续释放。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.81元、1.10元、1.44元，对应PE分别为25倍、18倍、14倍。公司受益于疆内消费升级和全国化市场布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

粽子稳健增长，培育第二曲线

五芳斋(603237)
    投资要点
    事件：公司发布2023 年报及 2024 年一季报，2023 年实现营业收入 26.4 亿元（+7%），实现归母净利润 1.7亿元（+19.7%），2024Q1实现营业收入 2.1亿元（-4.1%），实现归母净利润-0.7亿元。此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10 元（含税），每 10 股以资本公积金转增4 股。
    粽子贡献主要增量，连锁门店增速领先。1、分产品看，2023 年粽子、月饼、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入 19.4亿元（+11.1%）、2.3亿元（-4.3%）、1.5 亿元（+4.8%）、2.5亿元（-5.5%）；2024Q1粽子、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入 0.9亿元（-2.3%）、0.4亿元（+1.4%）、0.7亿元（-7.1%）。公司推出高质价比的粽子新品，粽子贡献主要收入增量。2、分销售模式看，2023年连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入 3.6 亿元（+26.7%）、8.9 亿元（+8.1%）、2.6 亿元（-15.2%）、9.1 亿元（+10.9%），连锁门店增速领先，经销贡献主要收入，截至 2023年末公司共有经销商 714家。2024Q1连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入 0.7亿元（-5.4%）、0.3亿元（-24.1%）、0.2亿元（+15.4%）、0.5 亿元（+3.2%）。
    2023盈利能力稳中有升。1、2023年、2024Q1毛利率分别为 36.4%（-1.1pp）、34.3%（-0.4pp）。2、费用率方面，2023 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 20.9%（-1pp）、7.5%（+0.7pp）、0.7%（+0.1pp）、-0.2%（-0.6pp），2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 47.8%（+1.3pp）、20.2%（+0.3pp）、2.6%（+0.3pp）、-0.2%（+0.1pp）。3、2023 年、2024Q1 净利率分别为 6.2%（+0.6pp）、-34%。
    积极培育第二产品曲线，回购彰显信心。1、2023年 9月起，公司拟在 12个月内以自有资金回购股份 6000万元-1亿元，用于后续股权激励或员工持股计划，利于公司长远发展。2、建立“粽+”产品矩阵，培育烘焙类、速冻类产品，满足日销及节令送礼场景，产品品类不断丰富。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.1亿元、2.5亿元、2.9亿元，EPS 分别为 1.44元、1.71元、1.99元，对应动态 PE 分别为19 倍、16倍、14倍。给予公司 2024年 23倍估值，对应目标价 33.12元，维持“买入”评级。
    风险提示。食品安全风险，公司经营季节性波动风险，品牌被仿冒的风险

外销增速亮眼，结构持续优化

雪祺电气(001387)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及 2024年一季报，2023年公司实现营收 23.6亿元，同比增长 22.4%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 40.7%；实现扣非净利润 1.4亿元，同比增长 47.2%。单季度来看，Q4公司实现营收 6.7亿元，同比增长 27.5％；实现归母净利润 0.4 亿元，同比增长 56.3%；实现扣非后归母净利润 0.4亿，同比增长 111.6%。2023年公司现金分红 4786.6万元，现金分红比率为 53%，此外公司以资本公积金向全体股东每 10 股转赠 3 股。2024年 Q1 公司实现营收 4.4 亿元，同比下降 0.9%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比减少 4.7%。
    外销维持高增，展柜有所承压。分产品来看，2023年公司冰箱/商用展示柜分别销售 102.6 万台/3.8 万台，分别同比+15.3%/-22.2%，分别实现营收 21.6 亿元/1.7亿元，分别同比增长 27.7%/-19.6%；分地区来看，内外销分别实现营收 17.8亿元/5.8亿元，分别同比+13.7%/60.1%。公司积极开拓海外客户，改善公司营收结构，未来预计外销持续保持较快增长趋势。
    冰箱毛利率提升明显，带动净利率改善。公司 2023年毛利率同比提升 1.2pp至13.5%，其中冰箱毛利率同比提升 1.3pp至 12.4%；分地区来看，2023年公司内外销毛利率分别为 12.4%/16.7%，分别同比+1.1pp/+0.4pp，我们推测内销毛利率改善主要来自于产品结构升级，而外销占比的提升带动了整体毛利率提升；费 用 率 方 面 ， 2023 年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为1%/2.1%/-0.2%/3.4%，分别同比+0.1pp/-0.3pp/+0.1pp/-0.2pp，其中销售费用率有所增长系公司加大市场开拓力度所致，费用率整体保持稳定；净利率同比提升 0.8pp 至 6%，净利率提升主要来自于毛利率的改善。
    24Q1发行费用提升管理费率，淡季毛利率有所波动。公司 2024年 Q1毛利率同比下降 0.9pp 至 11.6%。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为1%/3.5%/-0.7%/4.2%，分别同比-0.1pp/+1.3pp/-1.2pp/+1.1pp，管理费用率提升主要在于支付的发行费用增加，利息收入金额增加使财务费用下降明显，整体而言公司费用率有所提升。净利率来看，2024 年 Q1 公司净利率同比下降0.2pp 至 4%。Q1 为公司传统淡季，单笔订单影响较大，我们认为毛利率波动或为单季度产品结构变化所致。
    盈利预测与投资建议。公司专注大容积冰箱赛道，作为行业龙头，持续投入研发以夯实优势，推进产品升级、海外扩张实现盈利能力的持续改善。预计公司2024-2026 年 EPS 分别为 1.34 元、1.66 元、2.01 元，维持“持有”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险

养殖成绩持续改善，2024Q1扭亏为盈

立华股份(300761)
    投资要点
    业绩总结：公司发布]2023年年度报告&2024年一季度报告。2023年公司营收153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润为-4.37亿元，2022年同期为8.91亿元同比由盈转亏。其中2023Q4公司营收41.93亿元，同比-3.05%；归母净利润-1.53亿元，同比由盈转亏。2024Q1公司营收36.62亿元，同比+7.34%；归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈。
    点评：养殖成绩持续改善，2024Q1扭亏为盈。公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。公司2023年销售肉鸡4.57亿只，超过目标指引，约占同期全国黄羽肉鸡出栏量的12.71%。同比增长12.16%。公司2023年肉猪上市量为85万头，同比增长约50%。2024年一季度，公司净利润为8003万，其中计提、转回、转销的信用和资产减值损失综合增加利润7426万元。公司净利润扭亏主要是受益于养殖成绩持续改善，黄羽鸡的经济成本降至6.3元/斤，生猪养殖完全成本降至16元/公斤以下。
    行业产能低位，高景气度具有可持续性。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。全周期看，公司每只鸡可盈利2-3元，景气周期中可达到单只盈利7元。
    公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。公司2023年销售肉鸡4.57亿只，超过目标指引，约占同期全国黄羽肉鸡出栏量的12.71%。为提升养殖效率，降低养殖成本，一方面公司的子公司选址一般临近粮食产量高、人口密集的区域，有效地保证了饲料原料的供给与产品销售。另一方面，公司户均养殖规模超过5万只，单体农户养殖量高，规模效应明显。2024年一季度，黄羽鸡的经济成本降至6.3元/斤，主要得益于饲料价格的下降和生产成绩的提升。
    生猪产能利用率有望提高，养殖成绩显著改善。2023年肉猪上市量为85万头，同比增长约50%。；公司今明两年将继续进行商品猪的产能建设，2024年出栏目标100-120万头，目标是到2025年实现200万头的商品猪产量。截至2024年3月末，公司能繁母猪存栏约6万头，后备母猪存栏近2万头，为后续出栏增长奠定基础。公司一季度完全养殖成本在17.6元左右，其中3月份回落至每公斤16元以下。全年完全成本目标16元/公斤。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.45元、1.94元、1.61元，对应动态PE分别为15/11/13倍。予以公司2024年18倍PE，维持“买入”评级，目标价26.1元。
    风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。

夯实传统封装业务，先进封装领域新产品进展测试顺利

艾森股份(688720)
    事项：
    公司公布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营收3.60亿元，同比增长11.20%；归属母公司股东净利润3266万元，同比增长40.25%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），不以公积金转增股本，不送红股。2024年一季度，公司实现营收8186万元，同比增长14.22%；归属母公司股东净利润751万元，同比增长112.28%。
    平安观点：
    克服行业下行周期等不利因素，业绩实现稳健增长：2023年，公司实现营收3.60亿元（+11.20%YoY），归母净利润3266万元（+40.25%YoY），扣非后归母净利润2716万元（+88.60%YoY），主要系公司克服半导体行业下行周期等不利因素，南通工厂新建产能持续释放，在进一步巩固传统封装化学品市场主力供应商地位的同时，持续加强在先进封装、晶圆等领域的产品开发和市场拓展力度。2023年，公司整体毛利率和净利率分别是27.18%（+3.85pct YoY）和9.07%（+1.88pct YoY）。从费用端来看，公司期间费用率为19.56%（+1.65pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为5.59%（+0.05pct YoY）、5.67%（-0.09pctYoY）、-0.78%（-0.07pct YoY）和9.08%（+1.76pct YoY）。2024Q1单季度，公司实现营收8186万元（+14.22%YoY），归母净利润751万元（+112.28%YoY），扣非后归母净利润360万元（+5.51%YoY）。Q1单季度的毛利率和净利率分别为26.53%（+0.6pct YoY，+2.06pct QoQ）和9.17%（+4.23pct YoY，-3.43pct QoQ）。
    核心板块产品保持持续增长，产品结构持续优化：国内半导体行业总体呈复苏趋势，下游厂商需求回暖且公司在先进封装、晶圆等领域的市场份额持续提高，在光伏等新能源领域电镀化学品也取得进展。从营收结构上看，2023年，1）电镀液及配套试剂销售收入为1.79亿元，同比增长21.80%，主营业务营收占比约51.85%，毛利率为40.05%，同比下滑
    3.55pct；2）光刻胶及配套试剂销售收入为6877万元，同比增长18.70%，主营业务营收占比约19.94%，毛利率为28.27%，同比提升4.60pct，其中，光刻胶销售收入为1200万元，同比增长38.65%；3）电镀配套材料销售收入为9474万元，同比减少15.70%，主营业务营收占比约27.47%，毛利率为1.65%，同比提升5.17pct。
    投资建议：公司立足于传统封装领域电镀液及配套试剂，已占据国内传统封装用电镀液及配套试剂的主力供应商地位，并沿着产业链向其他应用领域发展，已逐步覆盖被动元件、PCB、先进封装、晶圆制造、光伏等领域的电镀工艺环节，同时通过光刻胶及配套试剂产品切入光刻环节，产品线进一步拓宽。综合最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的EPS分别为0.57元（前值为0.63元）、0.85元（维持）和1.16元（新增），对应4月26日收盘价的PE分别为54.7X、36.7X和26.9X，我们看好国内厂商先进封装扩产浪潮背景下，公司在先进封装用湿电子化学品及光刻胶市场的市场份额提升潜力，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）行业需求不及预期的风险：如消费电子等终端需求回暖或半导体行业复苏不及预期，芯片产业链去库存导致公司下游客户需求下降，将会对公司业务发展和盈利能力造成不利影响。2）客户认证及量产不及预期的风险：若客户推迟上线安排、公司新产品的认证/导入进度不及预期，相关产品无法进入批量供应阶段，则将对公司未来的收入增长造成不利影响。3）市场竞争加剧的风险：如果公司不能根据市场需求持续更新技术和开发产品，保持产品和技术竞争力，公司可能

固德威：业绩有所承压，期待库存修复+结构优化

固德威(688390)
    公司发布2023年年报：2023全年实现管收73.53亿，同比+56.1%，归母净利润8.52亿，同比+31.2%，毛利率30.8%，同比-1.7pct；23Q4实现营收17.02亿同比-5.1%，环比-7.3%，归母净利润-0.41亿，同比-110.9%，环比-126.8%，毛利率19.6%，同比-15.3pct，环比-11.6pct。
    公司发布2024年一季报：24Q1实现营收11.26亿，同比-34.5%，环比-33.8%，归母净利润-0.29亿，同比-108.6%，环比-29.2%，毛利率27.5%，同比-11.6pct，环比+7.9pct。
    业绩点评：23Q4及24Q1公司业绩均有所承压，主要系高毛利的储能逆变器出货承压、占比下滑，对量利均有所影响，登加费用相对刚需使得期间费用率大幅提升。
    受欧洲库存影响，储能业务相对承压，预计到24年中逐步修复。2023年公司储能逆变器业务实现收入15.7亿，同比下滑5%，出货15.4万台，同比下滑32%。其中，23年中后期库存问题逐步凸显，23Q4出货约0.86万台，24Q1出货预计较少。2023年储能电池业务实现收入8.7亿，同比提升39%，出货341MWh，同比提升28%。其中，23Q4出货约44MWh，24Q1出货也相对较少。我们判断，随着到24年年中欧洲户储库存逐步恢复合理水平，排产和新订单逐步增加，预计全年呈前低后高态势，叠加东南亚、巴西等新兴市场离网储能需求逐步释放，有望贡献增量。
    并网逆变器在国内市场拓展以及新兴市场需求放量情况下，有望快速增长。2023年并网逆变器实现收入28.6亿，同比+43%，实现出货53.2万台，同比+15%。公司组串式并网逆变器覆盖0.7kW-320kW功率范围，满足住宅、商业屋顶、农村、地面电站等多场景需求。一方面公司深入国内市场，另一方面海外来看，公司在传统发达市场具备一定优势，以及新兴市场巴西、印度等需求快速提升，公司加快布台有望获得新增量。
    户用分布式光伏系统快速增长，盈利逐步改善。2023年新兴市场持续挖掘，逆变器业务货献主要增长点。2023年户用系统16.5亿，同比+689%，实现销量约513MW。全年实现毛利率12.9%，同比提升2.6pct。预计24年户用系统销量进一步提升，同时在产业链价格下滑背景下毛利率有望改善。
    盈利预测与投资评级：考虑行业竞争和区域市场需求风险，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为7.1/8.9/10.7亿（前预测值24-25年202/25.9亿），同比-17%/+26%/+20%，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期：竞争加剧：原材料价格波动等。

高端手机CIS规模出货，助力24Q1利润大幅增长

韦尔股份(603501)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及24Q1季报：
    2023：收入210.2亿元，同比+4.7%；归母净利润5.6亿元，同比-43.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+43.7%。毛利率21.76%，同比-9.0pct。
    2）23Q4：收入59.4亿元，同比+26.5%，环比-4.6%；归母净利润1.9亿元，同比+116.2%，环比-13.0%；扣非归母净利润0.08亿元，同比+100.7%，环比-96.1%。毛利率23.0%，同比-1.6pct，环比+1.2pct。
    3）24Q1：收入56.4亿元，同比+30.2%，环比-5.0%；归母净利润5.6亿元，同比+180.5%，环比+197.9%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+2476.8%，环比+6844.5%。毛利率27.9%，同比+3.2pct，环比+4.9pct。24Q1股权激励费用0.69亿元（23Q1为-0.75亿元），考虑税费加回归母净利润为6.16亿元。库存24Q1为66.7亿，约一个季度收入，属于很健康水平。
    23年手机行业前低后高，新品导入助力收入增长。23H1手机行业需求低迷，产业链去库致产品价格、毛利率承压，23H2行业需求逐步复苏，韦尔推出的OV50H等高端手机CIS新品获头部手机品牌认可，先后搭载于小米14、iQOO12等旗舰机型，23年智能手机收入同比+44%，50M及以上产品在智能手机中的收入贡献突破60%，加上汽车电子业务保持增长（23年同比+25%），推动整体营收明显增长。同时，产品结构与供应链结构的优化，推动公司毛利率逐步抬升。
    高端产品确立领先地位，手机CIS迈入新成长期。24Q1荣耀Magic6至臻版发布，搭载韦尔超大底OV50K，独创LOFIC技术可达15EV超高动态范围，媲美单反相机。此外，公司OV50E、OV50D等产品在安卓头部客户的旗舰副摄，中低端主副摄、长焦等应用全面开花，手机CIS迈入新成长期。随着公司中高端产品系列的规模出货，24Q1营收&利润实现明显增长，且产品结构优化和成本控制带动毛利率同环比均有抬升。
    模拟业务拓展至汽车，推动车载多产品验证导入。2023年公司完成对芯力特的收购并在天津扩大了车用模拟芯片研发团队，实现模拟业务在汽车市场的拓展，23年公司模拟业务收入同比+13.4%，随着CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入以及后续规模出货，模拟业务将跨入更快增长曲线。
    投资建议：根据最新财务数据，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为35/48/60亿元（此前2024-25年为33/44亿元），对应PE估值34/24/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：手机终端需求复苏不及预期，新品导入不及预期，新能源车销量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。

开门红业绩稳健，短期利润率波动不改盈利向好趋势

贵州茅台(600519)
    投资要点：
    事件：
    贵州茅台发布一季报， 24Q1 公司实现营业总收入 464.85 亿元， 同
    比增长 18.04%； 实现归母净利润 240.65 亿元， 同比增长 15.73%。 24Q1公司开门红圆满完成， 为全年营收 15%的增长目标奠定了良好开局。
    公司 2024Q1 预收账款（ 统计口径为合同负债与其他流动负债的总和） 为 106.69 亿元， 同比增加 13.58 亿元， 环比减少 52.79 亿元。 按照“季度营业收入+季度间预收账款变动” 所体现出来的真实营收， 公司2024Q1 真实营收同比增长约 16.12%。
    茅台酒与系列酒双轮驱动， 经销渠道提速。
    分产品看， 公司茅台酒/系列酒 24Q1 分别实现营收 397.07/59.36亿元， 同比分别增长 17.75%/18.39%， 去年 Q1 茅台酒/系列酒同比分别增长 16.8%/46.3%， 基数较高， 今年茅台酒与系列酒增长相对均衡。
    分渠道看， 直销/经销渠道分别实现营收 193.19/263.24 亿元， 同比分别增长 8.49%/25.78%。 其中， 公司在“i 茅台” 平台实现营收 53.43亿元， 同比增长 8.96%， 占营业收入的比重为 11.67%。 自推进渠道改革以来， 公司直销渠道占比持续提升， 24Q1 经销渠道提速， 直销渠道占比同比下滑 3.6pct 至 42.3%， 利润更高的直销渠道占比下降预计对毛利率产生一定压力。
    分地区看， 公司国内/国外分别实现营收 448.30/8.13 亿元， 同比分别增长 17.73%/23.56%， 截至 24Q1 经销商数量分别为 2097/106 个。
    费用端管控较好， 净利率微降。
    费用端， 24Q1 公司销售费用率/管理/研发/财务费用率分别为2.45%/4.44%/0.06%/-1.05%， 同比分别变化+0.53/-0.67/0.00/+0.02pct，期间费用率同比下降 0.12pct， 费用管控良好。 利润端， 公司 24Q1 毛利率/净利率分别为 92.61%/52.57%， 同比分别+0.02/-1.08pct。 公司历年 Q1 净利率水平高于全年， 今年 Q1 净利率有所下滑， 主要系税金及附加/营收同比增加 1.6pct。 全年来看， 公司去年年底对飞天进行提价，由于提价时间较晚 23Q4 反映不明显， 今年全年预计量价将良性平衡。
    盈利预测与投资建议
    公司一季度业绩稳健， 全年目标达成确定性高。 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 886.66/1053.46/1227.71 亿元（ 前值886.04/1053.04/1221.47 亿元）， 给予公司 2024 年 30 倍 PE， 对应目标价 2117.5 元， 维持买入评级。
    风险提示
    经济修复不及预期， 公司高管更换导致策略变动风险等

海外在手订单高增，欧洲配电订单落地

三星医疗(601567)
    投资要点
    事件：三星医疗发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收114.63亿元（+26%）、归母净利19.04亿元（+101%），毛利率、净利率分别为33.99%、16.76%，同比提升5.11、6.15pcts，其中毛利率的提升贡献盈利能力的主要增长。单季度来看，24Q1实现营收30.25亿（+35%），实现归母净利3.64亿元（+35%），营收业绩增长符合预期。
    智能配用电板块：2023年实现营收84.36亿元（+24%），毛利率同比提升5.5pcts至34.12%。分区域来看，海外业务收入19.61亿元（+20%），毛利率同比提升2.97pcts至32.85%，国内业务收入64.75亿元（+25%），毛利率同比提升约6pcts至35%，是盈利能力增长重要来源。订单方面，截止2024年一季度末，公司智能配用电业务累计在手订单124.62亿元（+33%），其中海外累计在手订单54.99亿元（+58%），国内累计在手订单69.63亿元（+18%），订单规模持续高增
    电表业务，国内国网2024年计划进行三批次电表招标，有望带动国内需求进一步向上，同时公司非电网及行业大客户业务持续提升；海外方面，公司已建立起成熟的销售体系，海外销售网络覆盖全球70多个国家和地区，在已有的巴西、印尼、波兰基地基础上，公司2023年新布局了德国和墨西哥工厂，将进一步拓展海外市场。
    配电业务，国内方面，网内市场市场优势显著，电网配电中标规模行业领先，同时积极拓展新能源等网外领域，带动国内配电业务快速放量，年初《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见正式发布，国内配电网改造升级工作有望迎来提速；海外方面，2023年已在中东、亚太市场取得突破，成功中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目，24年4月公司进一步中标希腊电力局HEDNO变压器项目，合同金额达到4.66亿元，公司配电产品正式打开欧洲市场。
    医疗业板块：2023年实现营收28.09亿元（+25%），其中康复医疗收入13.11亿元（+65%），综合及其他医疗收入14.98亿元（+16%）当前公司已重点转型康复医疗业务，2023年新增10家医院，其中收购5家，自建5家，截止2023年底，医院总数已提升至28家，总床位8868张。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.95/27.22/33.29亿元，对应2024-26年公司PE分别为20.82x/17.56x/14.35x，维持“增持”评级。
    风险提示：
    电表替换需求不及预期；海外市场进度不及预期。

2023&24Q1点评：24Q1归母净利润同增21%，电商表现持续亮眼

曼卡龙(300945)
    事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收19.23亿元，同增19.44%，归母净利润0.80亿元，同增47.53%，扣非归母净利润0.71亿元，同增39.88%，经营活动现金流净额0.51亿元，同增47.4%。24Q1公司实现营收5.00亿元，同增45.12%，归母净利润0.32亿元，同增21.07%，扣非归母净利润0.32亿元，同增24.88%，经营活动现金流净额0.21亿元，同降13.43%。2023年度公司拟每10股派发现金红利1.22元（含税），现金分红总额0.32亿元，分红率40%。
    点评：
    电商基于新媒体平台内容营销提升运营效率、表现持续亮眼，同时对线下进行赋能。2023年公司电商业务实现营收9.18亿元，同增49.60%，占总营收的47.74%，占比提升9.62PCT，其中天猫渠道收入6.45亿元，同增85.67%；2023年电商渠道毛利率9.76%，同比下降1.01PCT。24Q1电商业务营收1.76亿元，同增144.6%，收入占比35.2%。公司通过大数据分析挖掘消费者需求，持续的产品研发投入给消费者带来更多时尚产品的选择；通过天猫、京东、抖音等渠道持续不断地货品和内容运营，对产品内容进行深度挖掘，结合新媒体传播方式，实现精准营销。
    线下持续优化渠道结构，加快布局省外加盟门店，收入增长主要由开店贡献。2023年直营/专柜/加盟渠道收入分别为1.95/4.29/3.71亿元，同比+29.73%/-8.28%/+1.82%，毛利率分别为28.74%/22.74%/8.26%，同比-3.40/+0.38/-1.73PCT。24Q1公司线下业务收入3.24亿元，同增18.85%，收入占比64.80%。截至2023年末，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域，数量共计218家，净开店合计8家，其中直营店/专柜/加盟店分别净开4家/净关5家/净开9家。直营、加盟渠道收入增长主要来自开店，专柜渠道收入下滑主要受闭店影响；2023年直营+专柜平均单店收入649.58万元，同降7.45%，单店毛利159.89万元，同降7.91%；2023年加盟平均单店收入322.58万元，同降0.84%，单店毛利26.65万元，同降17.95%；直营+专柜、加盟单店收入、毛利下滑主要受镶嵌产品拖累。
    毛利率下降主要受产品结构变动影响；费用管控总体优化。2023年销售毛利率14.64%，同比-1.95PCT，销售/管理/研发/财务费用率6.31%/3.43%/0.05%/-4.0%，同比-1.47/-0.39/-0/-0.47PCT，销售净利率4.15%，同比-0.83PCT。24Q1销售毛利率17.17%，同比-6.04PCT，销售/管理/研发/财务费用率6.40%/2.85%/0.04%/-0.84%，同比-2.49/-1.21/-0.02/-0.82PCT，销售净利率6.44%，同比-1.26PCT。公司通过优化组织机制，推行合伙人模式和项目制小组等，实行扁平化管理，全面提升全渠道人效。
    盈利预测：2023年7月公司完成定增，募集资金总额6.91亿元，募集资金扣除发行费用后主要用于“曼卡龙@Z概念店”终端建设项目、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目。我们预计公司2024年开始继续大力发展电商、反哺线下，同时开店有望提速。我们预计公司2024-2026年收入分别为24.17/29.09/33.92亿元，同增26%/20%/17%，归母净利润分别为1.01/1.17/1.32亿元，同增27%/16%/13%，EPS分别为0.39/0.45/0.51元，对应4月26日收盘价PE分别为29/25/22X。
    风险因素：募投项目推进不及预期；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

公司事件点评报告：改革红利释放明显，期待费用持续优化

老白干酒(600559)
    事件
    2024年4月26日，老白干发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    费用优化明显，利润超预期释放
    圆满完成全年营收目标，Q1利润超预期。2023年总营收52.57亿元（同增12.98%），归母净利润6.66亿元（同减5.89%），扣非净利润6.14亿元（同增28.60%），归母净利润同减主要系去年同期收到政府拆迁补偿款、资产处置收益增加致基数较高。其中，2023Q4总营收14.12亿元（同增17.85%），归母净利润2.48亿元（同增42.21%）。2024Q1总营收11.30亿元（同增12.67%），归母净利润1.36亿元（同增33.04%），扣非净利润1.25亿元（同增33.39%）。货折力度较大致毛利率承压，费用优化力度明显。2023年毛利率/净利率分别为67.15%/12.67%，分别同比-1.20/-2.54pcts；销售/管理费用率分别为27.16%/7.89%，分别同比-3.16/-0.62pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为62.72%/12.05%，分别同比-2.71/+1.85pcts；销售/管理费用率分别同比-2.97/-3.00pcts。经营净现金流实现高增，分红比例提升明显。2023/2024Q1经营净现金流分别为7.95/4.10亿元，分别同比+27.90%/+61.87%；销售回款分别为58.14/19.87亿元，分别同比+14.64%/+17.61%。截至2024Q1末，合同负债23.64亿元，环增55.45%，后续增长动力充足。此外，2023年公司拟派发现金红利4.12亿元（含税），现金分红比例提升至61.81%。
    Q1高档酒拉动增长，武陵酒持续发力
    Q1酒业营收实现双位数增长，高档酒为主驱动力。2023年高档/中档/低档酒营收分别为25.68/14.04/10.45亿元，分别同增11.38%/20.89%/18.29%，毛利率分别同比-1.77/-0.34/+1.58pcts，受行业环境影响，中低档酒增速较快。2024Q1酒业营收同增22.55%，其中高档/中档/低档酒营收分别同增35.23%/11.29%/15.39%，占主营业务比重分别同比+4.40/-2.87/-1.53pcts。武陵酒营收增速表现最好，孔府家提速明显。2023年衡水老白干/板城烧锅/武陵酒/文王贡/孔府家营收分别为23.55/9.57/9.79/5.47/1.79亿元，分别同增10.04%/15.15%/28.19%/16.48%/22.69%；毛利率分别同比-2.48/+1.93/-3.95/-0.57/+2.21pcts。量价拆分来看，2023年衡水老白干/板城烧锅/武陵酒/文王贡/孔府家销量分别同增6.50%/3.71%/24.45%/9.34%/15.45%；均价分别同增3.32%/11.03%/3.01%/6.53%/6.27%。2023年公司在品牌营销上持续发力，推进名酒进名企、会销、文化讲堂、健康行、品鉴会、特聘品酒师、基地游、宴席等各项活动，各地各品牌份额持续提升。
    全国化进程加快，招商力度提升
    其他省份营收提速明显，老白干品牌全国化进程加快。2023年河北/湖南/安徽/山东/其他省份/境外营收分别同增8.88%/28.19%/16.48%/21.49%/51.40%/33.36%，毛利率分别同比-1.06/-3.95/-0.57/+2.11/+7.07/+3.20pcts；2024Q1营收分别同比+21.06%/+21.25%/+13.83%/+39.21%/+51.09%/-19.76%。河北省招商力度较大，经销渠道增长明显。2023年线上/线下营收分别为1.14/49.02亿元，分别同比+19.87%/+15.22%。2024Q1经销/直销/线上营收分别为10.43/0.59/0.18亿元，同比+26.58%/-18.12%/+1.93%。截至2023年末，河北/湖南/安徽/山东/其他省份经销商分别净增长251/99/26/2/26/2家，共406家。2024年公司计划实现营收57.8亿元，营业成本控制在20.7亿元以内，费用不超过17.5亿元，营业税金及附加力争实现9.5亿元，营业总成本控制在47.7亿元以内。
    盈利预测
    我们看好公司内部改革红利释放，武陵酒全国化扩张顺利推进。我们预计2024-2026年EPS为0.94/1.16/1.38元，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：粽子主业稳健前行，股息率明显提升

五芳斋(603237)
    粽子主业增速稳定，分红比例和股息率提升，维持“增持”评级
    五芳斋2023年营收26.4亿元，同比+7.0%，归母净利润1.7亿元，同比+19.7%。2024Q1营收2.1亿元，同比-4.1%，归母净利润-0.7亿元，同比-9.1%。公司业绩符合预期，但考虑公司非粽类业务发展不及预期，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.0（-0.8）亿元、2.4（-1.2）亿元、2.7亿元，同比分别+20.7%、+18.3%、+15.9%，EPS分别为1.39（-1.36）元、1.65（-1.85）元、1.91元，当前股价对应PE分别为19.6、16.6、14.3倍。公司粽子基本盘稳固，在此基础上发力非粽类产品，成长逻辑清晰，同时2023年公司拟现金分红1.4亿元，并以现金方式回购股份计入现金分红0.5亿元，合计现金分红1.9亿元，股息率提升至5%，维持“增持”评级。
    粽子业务基本盘增长稳健，二季度粽子销售旺季值得期待
    2023年粽子收入19.4亿元，同比+11.1%，公司通过丰富粽子品类和食用场景，保障主业营收稳步增长。2023年月饼收入同比-4.3%，其中吨价同比-6.9%，主要与月饼结构调整有关。2024Q1公司粽子/月饼/蛋制品、糕点及其他业务收入分别同比-2.3%/-4.3%/-5.5%，主要系淡季下消费需求有所承压。2024Q1期末合同负债为3.7亿元，较2023Q4增加2.9亿元，二季度端午粽子旺季销售值得期待。
    2023年连锁门店恢复较快，电商渠道稳步增长
    2023年连锁门店连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道收入分别同比+26.7%/+8.1%/-15.2%/+10.9%/-6.9%，连锁门店增速相对较好，主要系公司通过加大营销活动和人员激励，门店客流不断回暖；线上电商稳步增长，主要系公司与传统电商平台加强合作，并在抖音等新平台加大资源投入。2024Q1连锁门店/电子商务收入同比-5.4%/-24.1%，预计主要与公司淡季渠道布局和经营节奏有关。展望全年看，随着粽子和月饼销售旺季来临，预计连锁和电商渠道仍将保持稳步增长。
    毛利率下降叠加费用率提升，2024Q1净利率下降
    2023年毛利率同比-1.10pct至36.39%，2024Q1毛利率同比-0.39pct至34.28%，主要系产品结构调整。2023年公司提升费用投放效率，销售费用率同比下降1.1pct，净利率同比+0.64pct至6.22%。2024Q1销售费用率/管理费用率分别同比+1.32pct/+0.30pct，毛利率下降叠加费用率提升，净利率同比-4.03pct至-34.03%。随着二季度销售旺季来临，收入规模摊薄效应下，预计盈利能力有望改善。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

24Q1利润超预期，洞藏高增势能延续

迎驾贡酒(603198)
    投资要点
    事件：公司202]3年实现收入67.2亿元，同比+22.1%，归母净利润22.9亿元，同比+34.2%；其中23单Q4实现收入19.2亿元，同比+18.8%，归母净利润6.3亿元，同比+26.0%，同时公司拟每10股派发现金红利13元（含税）。24Q1实现收入23.2亿元，同比+21.3%，归母净利润9.1亿元，同比+30.4%；24Q1收入端符合预期，利润端超市场预期。
    洞藏占比稳步提升，省内增速表现亮眼。1、分产品看，23年/24Q1中高档白酒分别实现收入50.2/18.8亿元，分别同比+27.8%/+24.3%，普通白酒分别实现收入13.8/3.6亿元，分别同比+8.7%/+11.9%；洞藏放量驱动产品结构优化，预计洞9、洞16增速领跑。2、分区域看，23年/24Q1省内分别实现收入45.2/17.7亿元，分别同比+31.5%/+30.2%，23年省内占比提升至70.6%；23年/24Q1省外分别实现收入18.8/4.7亿元，分别同比+6.9%/-1.0%；此外，公司推进经销商优胜劣汰，23年省内净增经销商52家，省外净增经销商251家。3、23年洞藏势能强劲，省内核心市场延续高速放量；受益于大众消费韧性，叠加安徽返乡人员增加，24年春节期间洞藏动销旺盛，顺利实现开门红。
    盈利能力大幅提升，现金流表现稳定。1、2023年公司毛利率提升3.3个百分点至71.4%，主要系公司对洞藏系列提价，叠加洞藏放量驱动产品结构优化；23年费用率下降0.9个百分点至9.5%，其中销售费用率下降0.5个百分点，管理费用率下降0.4个百分点；全年净利率提升3.1个百分点至39.4%，盈利能力大幅提升。2、24Q1毛利率提升3.9个百分点至75.1%，销售费用率提高0.3个百分点，管理费用率下降0.3个百分点，净利率提升2.7个百分点至39.4%；此外，24Q1销售收现23.2亿元，同比+19.2%，一季度末合同负债5.1亿元，同比+2.7%，现金流表现稳定。
    洞藏高增势能正盛，利润弹性持续释放。1、安徽经济表现强劲，宴席、礼赠仍处在消费升级之中，合肥经济表现尤为突出，公司占据合肥高地市场，充分享受升级红利。2、春节期间洞藏势能旺盛，动销增速快于同价位竞品，顺利完成开门红；春节后价格体系稳步回升，渠道库存略低于去年同期。3、公司将营销资源、费用投放、网点考核等向次高端洞16/20倾斜，并积极发力宴席市场，做好终端网点建设和基础服务工作，未来洞16/20有望接棒发力。4、整体来看，公司仍处在洞藏放量和省内区域扩张的黄金期，利润弹性有望持续释放。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.60元、4.38元、5.28元，对应动态PE分别为18倍、15倍、12倍。洞藏系列势能加速释放，产品结构不断优化，业绩爆发力十足，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期。

公司业绩同比承压下滑，静待全球登记布局和ToC渠道建设开花结果

润丰股份(301035)
    主要观点：
    事件描述
    4月25日晚间，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业总收入114.85亿元，同比-20.58%；实现归母净利润7.71亿元，同比-45.44%；实现扣非归母净利润7.62亿元，同比-46.23%。其中，2023年Q4公司实现营业总收入29.66亿元，同比+16.56%；实现归母净利润0.49亿元，同比-53.89%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比-56.25%。2024年Q1公司实现营业总收入26.93亿元，同比+20.59%；实现归母净利润1.53亿元，同比-16.39%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-17.21%。
    农药去库周期叠加产能过剩影响，产品价格下滑拖累公司业绩公司2023年实现归母净利润7.71亿元，同比-45.44%，2024Q1公司实现归母净利润1.53亿元，同比-16.39%。主要原因是受农药行业去库周期和产能过剩影响，农药原药价格持续下行，进而导致公司业绩承压同比下滑。根据中农立华农药原药价格指数，截至2023年12月31日，中农立华原药价格指数报80.19点，同比去年大幅下跌48.0点，跌幅37.5%，其中除草剂原药价格指数下跌63.2点，跌幅42%，大吨位原药产品草甘膦、草铵膦、烯草酮、2,4-D分别下跌48%、58%、56%、45%。截至2024年4月21日，中农立华原药价格指数报77.68点，同比去年下跌18.4%，中农立华除草剂原药价格指数报87.53点，同比去年下跌16.7%。
    加速完善全球营销网络构建，全面加码并提速全球登记布局
    公司持续开展新市场的拓展，加速完善全球营销网络的构建。2023年公司新在俄罗斯、土耳其、厄瓜多尔、柬埔寨、孟加拉全资或合资组建当地团队启动了在当地的TO C渠道构建和品牌销售。根据公司公众号披露，2024年3月，公司完成收购一家位于美国德克萨斯州休斯顿附近的农化制剂工厂，加速美国市场的开拓。伴随加速完善全球营销网络构建，同步全面加码并提速了在全球的登记布局。登记团队成员规模从2022年的169人增加到现有的190余人，首次在波兰、土耳其、波黑、阿塞拜疆、突尼斯、亚美尼亚、津巴布韦、多哥、马达加斯加、博茨瓦纳、纳米比亚等国获得登记。截止2023年12月31日，公司共拥有境内外农药登记证6000余项，遍布全球100多个国家。未来随着全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入，公司可以进一步掌握制剂销售主动权，同时进一步增厚公司利润。
    投资建议
    我们看好公司未来全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量。考虑到农药行业低景气现状，我们下调公司2024-2025年业绩预期，同时新增2026年盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.04、12.24、15.88亿元（原2024-2025年预测值为13.61、16.10亿元），同比增速为30.2%、21.9%、29.7%。对应PE分别为16X、13X、10X倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）主要农药进口国政策变化；
    （2）农药产品境外自主登记投入；
    （3）汇率波动；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）产品出口退税政策变动。

盈利拐点出现，一体压铸加速拓展

文灿股份(603348)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营收51亿元，同比-2.45%，归母净利润为0.5亿元，同比-78.8%。2024年一季度公司实现营收14.8亿元，同比+16.3%，归母净利润0.62亿元，同比+23.4倍。
    23A：业绩符合预期，递延所得税资产转回影响Q4利润，至暗时刻已过。公司此前发过预告预计全年51亿元收入，全年利润中枢0.58亿元，实际23年收入51亿元，利润0.5亿元，符合预期，23Q4主要受递延所得税资产发生转回导致所得税费用增加，影响表观利润，23Q4公司利润总额0.31亿元的情况下所得税费用为0.3亿元。2023全年收入结构：本部23.8亿元，yoy-8.2%；百炼27.3亿元，yoy+3.1%。2023年实现净利润0.5亿元，同比-78.8%，如扣除收购百炼集团的影响，本部2023年实现净利润0.47亿元，同比-73.1%。2023年核心客户需求低于预期+海外资产百炼因产品交付延迟&成本增加+新产能投放下全年业绩承压，但至暗时刻已过。
    24Q1：盈利拐点出现，看好后续改善空间。24Q1收入14.8亿元，同比+16.3%，环比+15.6%，预计主要是本部受益赛力斯等客户拉动。盈利端，24Q1毛利率16.63%，同比+2.3pct，环比+0.81pct，预计是本部与海外共同驱动。24Q1公司实现归母净利润0.62亿元，超过23年全年，同环比均大幅改善，我们判断主要是海外资产百炼盈利拐点出现叠加本部在赛力斯等客户拉动下盈利也进一步修复。展望Q2，赛力斯M9订单充沛，随着产能爬坡M9将在Q2正式起量，公司配套价值量较高起量后对本部盈利弹性较大。
    盈利拐点已至，问界&理想MEGA驱动盈利进入加速修复周期。核心客户自Q3以来持续发力，第一大客户蔚来（收入占比20%左右，利润占比更高）Q3交付新车5.5W台，环比+1.4倍，带动公司Q3毛利率环比修复5.5pct。华为汽车智能化&新车超级周期已开启，赛力斯新M7自9月中旬上市以来订单持续超预期，当前问界M7在手订单充沛，叠加新M5上市（权益优惠）以及M912月上市在即，华为系赛力斯放量确定性较强，公司是M7动总壳体产品供应商，也是M9一体压铸件+动总壳供应商。同时，23年底理想首款高压纯电平台MPV MEGA也将上市，当前已开启预售1h42min盲定订单已破万，极致产品定义有望复刻L系列成功。公司当前是最强新势力问界&理想单车价值双高的公约数，判断核心客户+新项目投产上量后将带动产能利用率回升，预计后续本部盈利能力有望明显恢复，24Q1已出现盈利拐点，后续业绩或进入加速释放阶段。
    铝铸车身件自主龙头，引领一体化压铸新趋势，24年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，一体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解，因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识，当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向8000元，市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件，公司在铝铸车身件上拥有10多年经验（2011年开始研发），在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验，多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how，形成明显的先发优势，是一体压铸制造环节绝对龙头，当前一体化压铸在手订单最多，一体压铸24年有望进入产业化加速拐点（多品牌多车型投产），看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。
    盈利预测：结合公司年报，略调整24-25年盈利预测，预计24-25年公司归母净利润为4.3亿元、6.1亿元（前值为4.3亿元、6.5亿元），新增2026年盈利预测7.6亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为748.8%、43.5%、23.9%。对应24-26年PE分别为17X、12X、10X，看好公司跟随大客户放量盈利加速修复以及引领一体压铸增量市
    场，维持“买入”评级。
    风险提示：核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期、海外低于预期等

2023年年报及2024年一季报点评：营收稳健增长，海外放量可期

金牌厨柜(603180)
    事件：公司发布23年年报及24年一季报：23年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润36.45/2.92/2.34亿元，同比+2.59%/+5.40%/+22.15%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润10.98/1.26/1.24亿元，同比+3.17%/+11.81%/+30.52%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润6.41/0.36/0.14亿元，同比+11.45%/+11.16%/+8.24%。
    零售稳健，木门及海外增长亮眼：分产品看，23年公司整体厨柜/整体衣柜/木门分别实现收入22.32/10.44/2.46亿元，同比-5.55%/+8.65%/+64.97%；24Q1分别实现收入3.89/1.90/0.25亿元，同比+7.63%/+19.91%/-14.88%。
    分渠道看，23年公司经销/直营/大宗/境外分别实现收入18.81/0.96/12.76/2.74亿元，同比+2.58%/-24.05%/-0.29%/+16.92%；24Q1公司分别实现收入2.86/0.05/2.34/0.81亿元，同比-5.32%/-65.34%/+24.73%/+68.23%。零售方面，公司以门店为基，拓展线上、家装、拎包、局改细分赛道，并发力整装渠道，23年家装、整装渠道收入翻倍增长。大宗方面，与优质地产商签署战略合作，导入木门、厨电等品类，23年增长具有韧性；海外方面，针对区域市场差异制定差异化业务发展模式和交付保障逻辑，开启国际化发展新阶段。
    盈利能力稳健：23A/23Q4/24Q1公司毛利率29.58%/31.16%/28.01%，同比变动+0.12/-0.58/-1.11pct。分产品看，23年公司整体厨柜/整体衣柜/木门毛利率为29.22%/29.70%/7.22%，同比-0.02/+0.53/+0.03pct。分渠道看，23年公司经销/直营/大宗/境外毛利率为35.40%/51.29%/15.41%/24.65%，同比-0.63/-18.00/+0.80/+4.70pct。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.03%/4.67%/6.20%/-0.09%，同比-0.11/-0.03/+0.57/+0.13pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为13.29%/6.27%/5.34%/0.27%，同比-1.25/-0.32/-0.47/+0.59pct。23A/23Q4/24Q1公司归母净利率8.01%/11.45%/5.68%，同比变动+0.21/+0.88/-0.01pct。
    展望24年，海外业务有望持续放量：海外方面，公司针对不同市场探索效率和风险平衡的商业模式，布局海外主生产基地和属地化卫星工厂，提升交付效率和响应能力，后续有望持续放量。内销方面，发力家装、拎包等新渠道，坚持大家居战略，有望稳健成长。
    投资建议：公司持续推进多渠道、多业务扩张，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.34/3.78/4.28亿元，同增14.3%/13.3%/13.1%，当前股价对应PE为10/8/7X，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

经营质量持续提升，创新战略推动“千亿航母”行稳致远

九州通(600998)
    经营质量持续提升，全力推进高质量发展
    公司发布2023年年报：2023年公司实现营收1501.40亿元（+6.92%），归母净利润21.74亿元（+4.27%），扣非净利润19.60亿元（+13.06%）。2023年公司扣非净利润实现快速增长。
    同时公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入404.72亿元（-3.85%），归母净利润5.38亿元（-4.19%），扣非归母净利润5.22亿元（-9.01%）。公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润小幅下降，主要原因是2023Q1受流感等季节性疾病因素影响，相关品种销量大增，营业收入、净利润等基数较高；而2024Q1受季节性疾病因素影响较小。
    分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入420.93（+19.75%）、372.65（+13.50%）、350.07（+0.13%）、357.76（-4.54%亿元，分别实现归母净利润5.61（+24.06%）、7.82（-4.27%）、4.81（+2.34%）、3.50（+1.19%）亿元，分别实现扣非归母净利润5.73（+20.10%）、7.22（+14.80%）、4.32（+5.70%）、2.32（+6.41%）亿元。
    从盈利能力来看，2023年公司销售毛利率为8.07%（+0.27pct）销售净利率为1.53%（-0.10pct）。2024年一季度公司销售毛利率为7.20%（-0.37pct），销售净利率为1.34%（-0.08pct）。
    从费用率来看，2023年公司销售费用率为2.94%（+0.00pct），管理费用率为1.88%（+0.06pct），研发费用率为0.13%（+0.00pct）财务费用率为0.79%（-0.02pct）。2024年一季度销售费用率2.55%（-0.28pct），管理费用率为1.61%（+0.03pct），研发费用率为0.11%（+0.02pct），财务费用率为0.70%（-0.02pct）。
    经营质量持续提升，全力推进高质量发展。2023年公司经营活动现金流再创新高，全年净额达47.48亿元（+19.10%）。在行业的支付环境没有明显改善的情况下，公司的应收账款周转天数为63天，比上年缩短6天；公司资金周转天数为80天，比上年同期加快7天。
    新三年战略实施业绩亮眼，2024年持续深化
    公司坚定不移地继续贯彻落实“新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化”战略。
    在新产品方面，公司总代品牌推广业务（CSO）销售收入合计达195.84亿元，毛利额27.89亿元，同比大幅增长52.45%，持续打造公司利润增长“第二曲线”。公司将力争2024年总体销售收入比上年同期增长不低于15%。
    在新零售方面，公司旗下的零售品牌“好药师”在全国范围内开展加盟取得突破性进展，截至2024年一季度末，直营及加盟药店已达21,192家，成为中国零售药店加盟门店数最多的零售品牌，力争在2024年，实现直营和加盟门店总数突破25,000家。
    在新医疗方面，公司旗下九州通健康科技集团的互联网医疗事业部已开展实体互联网医院的代运营服务。公司将持续搭建诊所运营体系，打造“九信诊所”品牌，力争在2024年实现“九信诊所”加联盟200家。
    在数字化营销方面，公司搭建了全国统一的药九九B2B交易平台、“三网合一”的物流供应链体系，以及行业特有的“Bb/BC一体化”高效供应链物流服务模式。
    在不动产证券化（REITs）方面，公司选取了集团总部位于武汉市东西湖区的医药物流仓储资产及配套设施，该资产建筑面积约为17.2万平方米，评估值约为12亿元，账面价值约为3亿元，该项目已通过湖北省发改委推荐上报到国家发改委，现国家发改委正在审核中。与此同时，公司拟构建“公募REITs+Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台，拟选取位于上海、杭州和重庆等地的医药物流仓储资产及配套设施开展首期“Pre-REITs”发行的前期准备工作。2024年公司将全力推进“公募REITs+Pre-REITs”多层级不动产权益资本运作平台的搭建，以盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式，力争在前三季度实现公募REITs发行上市及首期Pre-REITs发行成功。
    盈利预测及投资建议
    公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs拟发行将加快资金周转，公司有望迎来估值重塑预计公司2024-2026年营业收入分别为1652.70/1851.95/2094.38亿元，归母净利润分别为26.18/30.15/34.91亿元，对应EPS分别为0.67、0.77、0.89元/股，当前股价对应PE分别为12.26/10.64/9.19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    数字化转型落地不及预期风险；REITs基金运营不及预期风险。

单量保持高增，业绩明显改善

申通快递(002468)
    申通快递披露2023年年报及2024年一季报
    申通快递披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入409.2亿元，同比增长21.5%，归母净利润3.41亿元，同比增长18.4%；2024年一季度公司营业收入101.3亿元，同比增长15.9%，归母净利润1.90亿元，同比增长43.2%。
    单量快速增长，市占率明显提升
    2023年电商快递保持高速增长，公司快递业务量达到175.1亿件，同比增长35.2%，市占率达到13.26%，同比提高1.55pct，2024年一季度公司快递业务量45.9亿件，同比增长36.7%。电商快递竞争仍在持续，公司快递业务单价同比仍有所下降，2023年快递业务单票收入2.23元，同比下降11.2%，2024年一季度为2.08元，同比下降16.1%。
    成本管控持续发力，业绩明显改善
    2023年公司继续推进三年百亿产能提升项目，进一步推升产能，提高利用率，优化运力结构，提升自有运能占比，并加大数智化投入，提高经营效率，单票成本持续下降。2023年全年单票派费成本、中转成本分别为1.35元、0.78元，同比分别下降10.0%、12.6%，单票毛利0.087元，同比下降18.1%。
    费用端，公司2023年费用率整体有所下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.41%、1.96%、0.41%、0.44%，同比分别下降0.12pct、下降0.08pct、上升0.04pct、下降0.13pct。其他科目方面，公司2023年其他收益有所下降，但营业外支出同样明显降低，业绩同比有所增长。
    2024年一季度公司单票成本同比继续显著下降，叠加业务量大幅提升，公司业绩同比明显改善。
    盈利预测及投资建议
    2024年初快递单量延续高增速，明显超出年初市场预期，公司单量增速保持对行业增速的优势。2024年公司或延续稳定的资本开支，聚焦经济型快递主业，实施产能提升战略，夯实运营底盘，不断落实数智化转型，深化精细管理，推动全网降本增效，提升竞争能力。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为481.7亿元、539.7亿元、593.4亿元，同比分别增长17.7%、12.0%、9.9%，归母净利润分别为8.0亿元、12.0亿元、15.1亿元，同比分别增长135.1%、50.2%、25.5%。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    宏观经济下滑，快递行业竞争加剧，降本增效不及预期。