新签巴西海上勘探石油合同，海外优质资产助力增储上产

中国海油(600938)
    主要观点：
    事件描述
    10月17日，中国海洋石油有限公司宣布，旗下全资子公司CNOOCPetroleum Brasil Ltda与巴西国家石油管理局及佩罗塔斯盆地的合作伙伴就4个巴西海上勘探区块分别签订了矿税制石油合同。
    签订4个矿税制石油合同，持续发力海外区块勘探开发
    此次签订的合同涉及巴西第四轮开放区块（矿税制）招标中标的桑托斯盆地S-M-1813、佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/97，共计4个区块，均位于巴西海域，总面积约2,600平方公里，水深600米至3,000米。CNOOCPetroleum Brasil Ltda拥有S-M-1813区块100%的作业者权益，并分别拥有P-M-1737/39/97三个区块20%的非作业者权益。巴西国家石油公司担任P-M-1737/39/97三个区块的作业者并拥有50%的权益，壳牌持有30%的非作业者权益。
    巴西原油增长快速，中海油深耕已久。巴西是目前原油主要增长来源地之一，根据IEA数据，2019-2023近5年复合增速达到4.0%，产量全球排名第八。挪威能源咨询公司Rystad表示，年初巴西国家石油公司的油田检修和其他非计划停工已经恢复，7月巴西原油和凝析油产量增加了10.7万桶/日，达到352万桶/日，且今年剩余时间将继续增加，年底原油和凝析油产量将达到376万桶/日。此外，明年巴西原油平均产量将超过390万桶/日。2013年10月，中国海油携手巴西国家石油公司、道达尔、壳牌、中国石油组成联合投标体，中标全球第三大盐下超深水油田里贝拉区块，十多年以来，中国海油与合作伙伴密切合作对当地石油资源进行勘探开采，同时在交流中积累技术经验。此后，中国海油成功持股全球最大的深水盐下油田巴西布济乌斯项目，又在2022年顺利完成布济乌斯项目权益增持，成为巴西国家石油公司在该油田的最大合作伙伴。目前，中国海油在巴西拥有里贝拉区块10%的权益和布济乌斯项目7.34%的权益，两个项目均位于桑托斯盆地。2024年7月31日，巴西盐下石油管理公司（PPSA）举办2025年度原油招标，中国海油成功中标2号标1200万桶里贝拉油田梅罗原油。这是中资公司在巴西首次以现场公开竞价形式中标PPSA巴西政府权益油。
    积极资本开支推进增储上产，储量产量增速行业领先
    近年来，中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产战略目标的实现，坚持增储上产，布局全球的战略，自2016年起资本持续增长，过去8年公司资本开支CAGR达13.01%。2023年全年资本支出1296亿元，为历史新高。2024年上半年资本开支631.25亿元，较去年同期上涨11.7%。2024年预算资本开支1250-1350亿元。在持续资本开支保障下，公司储量与产量增长速度行业领先。2023年油气产量为678百万桶油当量，连续5年创历史新高，2024-2026年油气产量目标为700-720，780-800，810-830百万桶，2024-2025年产量目标较上年指引大幅提升。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为1494.49、1598.93、1720.77亿元，同比增速为20.7%、7.0%、7.6%。对应PE分别为9.04、8.45、7.86倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目进度不及预期；
    （2）原油天然气价格大幅波动；
    （3）行业政策变化。

Q3业绩符合预期，收购金矿持续增利

紫金矿业(601899)
    主要观点：
    紫金矿业发布2024年三季报
    公司2024年前三季度实现营收2303.96亿元，同比+2.39%；实现归母净利润243.57亿元，同比+50.68%。其中单Q3实现营收799.8亿元，同比+7.11%，环比+5.74%；实现归母净利润92.73亿元，同比+58.16%，环比+5.09%。
    矿产金银铜均有增量，金价上涨带动利润提升
    产量方面，2024前三季度矿产金/铜/银产量同比分别+8%/+5%/+7%，其中单Q3矿产金/铜/银产量环比Q2分别+1%/+6%/+12%。价格方面，据上海黄金交易所收盘价，2024年前三季度黄金均价约527元/克，同比+27.3%，单Q3黄金均价约为569.4元/克，同比+23.87%，环比二季度+3.04%。2024年10月18日黄金收盘价为616.83元/克，较前三季度明显增长，我们认为Q4黄金价格有望维持高位，带动全年业绩增长。
    收购加纳金矿，持续拓展海外资源布局
    公司10月9日公告拟通过境外全资子公司以10亿美元收购加纳Akyem金矿项目100%权益。据公告，截至2023年末，Akyem探明+控制+推断的黄金资源量（不含储量）为54.4吨金金属量，证实+可信的储量为34.6吨金金属量，另有约83吨黄金被归类为地采资源储备，进一步加密钻探和勘探后有望升级为资源量。2021年至2023年Akyem黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨，未来仍有持续开发前景。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为318.15/367.20/405.75亿元（前值为317.14/353.45/382.84亿元，考虑到新收购金矿贡献增量上调），对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    金属价格大幅波动；项目建设进展不及预期；海外矿山经营风险等

前三季度扣非后净利润同比增长18.10%，公司积极提升数字化能力

密尔克卫(603713)
    前三季度扣非后净利润同比增长18.10%。公司2024年前三季度实现营业收入95.53亿元，同比增长25.26%，归母净利润4.90亿元，同比增长21.68%，扣非后净利润4.49亿元，同比增长18.10%。2024Q3，公司实现营业收入35.61亿元，环比增长14.98%，同比增长14.90%；归母净利润1.79亿元，环比增长12.09%，同比增长19.88%；扣非后净利润1.62亿元，环比增长10.73%，同比增长15.61%。
    公司持续进行股份回购。公司拟使用不低于人民币3000万元、不超过人民币6000万元的公司自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币78.00元/股，回购期限自董事会审议通过回购股份方案之日起3个月以内。截至2024年9月30日，公司已累计回购股份869100股，占公司当前总股本的比例为0.54%，购买的最高价为46.99元/股、最低价为41.88元/股，已支付的总金额为3859.54万元（不含交易费用）。
    公司坚定数字化转型，信息化技术提升管理效率。公司信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，公司坚定进行数字化转型，MCP系统在原有专业运输及配送服务系统（TMS）、货代系统（FMS）、仓储系统（WMS）4.0、大数据与智能化应用以及财务结算五大板块的基础上，陆续开发上线了贸易系统（MMS）、罐箱系统（GMS）、订单无纸化系统、人事行政流程、作战中心2.0、灵元素2.0等系统、空运海外版系统并升级迭代了安全系统，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。
    公司积极进行全球化布局。公司在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化战略，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。2024H1，公司海外市场业务收入比例仅为2.78%，未来随着海外基地建设，公司海外市场业务收入占比有望提高。
    盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.02、7.49、9.39亿元。由于公司是危化品物流行业龙头，给予公司一定估值溢价，给予公司2024年21.65倍PE，对应目标价为80.52元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；原材料价格波动。

公司跟踪报告：核心业务进展顺利，打造能源服务平台

朗新集团(300682)
    投资要点：
    2024Q1核心业务进展顺利，扣非净利润下滑。2024Q1营收6.68亿元，同比+2.27%；归母净利润-0.19亿元，同比-195.80%；扣非净利润-0.46亿元，同比-1444.87%。2024Q1公司的能源数字化和能源互联网核心业务进展顺利，整体收入和盈利水平都保持了增长，经营性净现金流也进一步增加。2024Q1业绩下滑的主要原因如下：1）互联网电视业务，因为监管政策加强，同时受到中短视频的冲击，需求趋于饱和、增长动力不足，行业内部竞争加剧，收入同比下滑超过30%，净利润同比大幅下降，对集团净利润造成较大拖累；2）公司从年初开始进一步强化能源战略聚焦，对非能源的数字化业务团队进一步大幅优化，产生一次性的优化成本；3）因为2023年中启动的股权激励计划，2024Q1同比去年有近千万的股份支付费用增加。
    发力负荷管理等业务，电网数字化Q1稳健增长。①公司服务电力能源领域超过26年，随着过去几年全面参与营销2.0等核心系统的开发与推广，公司的市场地位得到巩固和加强，公司的市场区域也进一步拓展到新的省份，随着营销2.0核心系统的推广完成，电网数字化的业务机会将下沉到省市地区，基于朗新多年形成的业务创新能力和区域专业团队，省市级电网公司的数字化需求将给我们带来更多的业务创新和增长空间。②2024年，随着新型电力系统建设的推进，电网数字化投入进一步增加，公司电网数字化业务项目储备比去年同期明显增长，主要业务机会包括负荷管理、虚拟电厂、计量采集、电动汽车充换电运营、电力交易、能源大数据等方面，公司将围绕业务目标整合内部资源，加强协同效应，保障能源数字化业务持续、稳健增长。
    能源互联网Q1高增，打造“新电途”能源服务平台。①2024Q1能源互联网业务在生活缴费分成比例有所降低的情况下，收入实现50%的增长，体现了较好的发展趋势。其中，“新电途”收入同比实现翻倍增长，生活缴费业务受到分成比例影响收入小幅收窄，但品牌商家增值运营等业务实现了快速增长，除此以外，分布式光伏、能源运营等业务也增长较快。②截止一季度末，“新电途”聚合充电设备数量超过120万，成为目前国内在线运营网络规模领先的聚合充电平台，平台注册用户超过1300万，覆盖全国约50%的新能源车主用户，累计充电量超过78亿度。③“新电途”聚合充电属于平台型的业务运营模式，有成本前置的特点，充电网络连接、电动汽车用户的拉新促活都需要提前的投入，因此在业务快速发展的初期阶段投入大于产出。另外，“新电途”不仅仅是为电动汽车用户提供便利充电服务的入口，更是一个具有高价值的能源服务平台，充电场景作为一个能够通过价格机制传导的可调用电负荷资源，可以在新型电力系统和新能源发展过程中起到削峰填谷作用。
    公司拟通过发行股份方式购买无锡朴元持有邦道科技10.00%股权。①邦道科技专注于能源互联网领域，聚焦能源服务场景建设运营与能源聚合调度交易运营，公司拟以交易价格3.24亿元获取邦道科技10%股权。②本次交易前，上市公司已持有邦道科技90.00%股权，并将其纳入合并报表范围。本次重组完成后，上市公司将实现对邦道科技100.00%的控制，有利于朗新集团整体战略布局和实施，进一步促进邦道科技核心团队与专业人才更好地为上市公司朗新集团提供服务。同时，标的公司拥有丰富的互联网运营经验以及能源聚合调度交易的技术能力，本次交易有利于上市公司对能源互联网技术与运营服务能力的应用及推广，促进上市公司未来能源互联网核心业务战略的实现。
    盈利预测和投资建议：我们认为，公司深耕电力信息化行业，聚焦能源数字化和能源互联网，将充分受益于能源数字化转型，在“新电途”、“车能路云”、虚拟电厂等新场景开拓将打开成长空间。我们预计2024年，公司最高占比产品能源数字化收入增速分别为10%，10%，10%；公司营业收入增速分别为8.3%，15.3%，17.4%。公司能源数字化毛利率保持稳定，24-26年分别为38.50%，38.50%，38.50%；公司整体毛利率为38.2%，38.4%，38.8%。
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.20/59.00/69.29亿元（原预测为55.76/66.10/78.94亿元），归母净利润分别为5.56/6.77/8.49亿元（原为7.14/8.47/10.50亿元），对应EPS分别为0.51/0.62/0.78元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024年PE30倍（原为25x），目标价15.37元（-7%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：充电平台市占率提升不及预期；市场竞争加剧；“车能路云”项目获取不及预期。

三季度业绩向好，讯飞星火大模型拓展取得积极成效

科大讯飞(002230)
    事项：
    公司公告2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入148.50亿元，同比增长17.73%；实现归母净利润-3.44亿元，同比由盈转亏。
    平安观点：
    公司2024年前三季度归母净利润同比仍然承压，但单三季度归母净利润表现好转。公司2024年前三季度实现营业收入148.50亿元，同比增长17.73%，公司营收持续实现较快增长；实现归母净利润-3.44亿元，同比由盈转亏，归母净利润同比仍然承压。分季度看，公司2024年单三季度实现营收55.25亿元，同比增长15.77%；实现毛利22.60亿元，同比增长16.68%；实现归母净利润5696.14万元，同比增长120.87%；实现扣非归母净利润1486.64万元，同比由负转正；实现经营性现金流净额7.15亿元，同比增长100.09%。公司2024年单三季度营收、毛利、归母净利润、现金流等各项经营指标均实现正向增长，表明公司在加大星火大模型的研发投入和布局的同时，实现了业绩的向好。
    公司毛利率和期间费用率同比均基本持平，研发投入持续加大。公司2024年前三季度毛利率为40.45%，相比2023年前三季度40.30%的毛利率水平基本持平，公司毛利率表现较为稳定。公司2024年前三季度期间费用率为44.43%，相比2023年前三季度44.57%的期间费用率水平基本持平。2024年前三季度，公司坚定投入认知大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，研发投入持续加大。公司2024年前三季度研发费用为30.37亿元，同比增长21.57%，研发费用率为20.45%，公司研发投入保持在较高水平。
    公司讯飞星火大模型拓展取得积极成效。公司持续迭代升级讯飞星火大模型，截至目前，讯飞星火大模型已迭代至V4.0版本。根据公司公告，2024年前三季度，公司讯飞星火大模型发展势头良好。在行业客户应用方面，公司目前已经成为多个重点行业客户的大模型合作伙伴，例如国家能源集团、中国石油、中国绿发、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、北京银行等。据相关统计，“1-9月份，科大讯飞的大模型相关项目的中标数量和金额在行业里都处于领先位置。“通过中国政府采购网、中国招投标公共服务平台等数据梳理，科大讯飞成为上半年大模型中标数最多的市场化玩家，且8月份单月中标金额突破1.5个亿，行业排名第一；讯飞星火正在领跑央国企市场。；2024年9月，“科大讯飞的中标项目数量在行业里大幅领先，组成明显领先的第一梯队。在赋能自身业务方面，在大模型赋能下，公司前三季度学习机销量增长超过100%，消费者与开放平台业务收入增长44%，智能汽车业务增长49%，大模型赋能业务表现可圈可点。在产业生态方面，公司“讯飞星火”产业生态持续加强。2024年前三季度，公司“讯飞星火”产业生态开发者数量持续高速增长，新增开发者数量达177.7万；公司正与41.5万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐；“讯飞星火”APP在安卓端的下载量超过1.9亿次。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报，我们维持对公司2024-2026年的业绩预测，归母净利润分别为5.05亿元、8.05亿元、9.96亿元，EPS分别为0.22元、0.35元和0.43元，对应10月18日收盘价的PE分别约为209.6x、131.6x、106.4x。公司是我国人工智能领域领先企业。“讯飞星火认知大模型”持续迭代升级，公司在我国人工智能领域的领先地位将进一步巩固。我们认为，公司前三季度业绩虽仍然承压，但单三季度业绩已向好，且公司星火认知大模型在行业客户应用、自身业务赋能、产业生态建设等方面的积极拓展成果，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的迭代升级或能力提升不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

公司事件点评报告：业绩稳定增长，持续看好公司未来发展

新洋丰(000902)
    事件
    新洋丰发布三季度业绩报告：2024年三季度实现营业总收入123.67亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润11.13亿元，同比增长12.37%。其中，2024Q3单季度实现营业收入39.48亿元，同比增长2.92%、环比下滑22.34%，实现归母净利润3.75亿元，同比增长24.88%、环比下滑4.69%。
    投资要点
    进入旺季，复合肥产品延续盈利上行趋势
    自2023年6月以来，单质肥结束急涨急跌行情，复合肥行业转向量利修复，拉动公司2024年前三季度业绩同比增长。进入三季度，农忙季到来，肥料相关产品价格和盈利能力继续上行，氯基复合肥/硫基复合肥/磷酸一铵三季度市场均价分别为2447元/2872元/3281元每吨，分别较去年同期上升1.16%/3.69%/18.09%。三季度复合肥和磷酸一铵毛利润分别为209元/437元每吨，同比分别提升79.7%/181.85%。
    存货增加导致经营性现金流有所减少
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.88%/1.20%/0.21%/0.78%，同比-0.03/+0.15/+0.05/+0.25pct。值得注意的是公司研发费用在三季度大幅增长至0.96亿元，同比增长53%。2024年三季度公司经营性现金流净额为4.21亿元，同比下滑79%，本期经营性现金流下滑原因为公司增加存货储备。公司2024Q3存货价值增长至31.45亿元，相比去年同期增加4.45亿元。
    公司践行产业链一体化战略，构建成本护城河
    公司是全国磷酸一铵产能龙头，年产能185万吨。为了防范公司磷肥产品上游原材料的价格波动，公司始终坚持产业链一体化战略，向上游整体布局原材料产能，通过提升原材料自供率加深公司成本护城河。目前公司配套有磷矿石产能90万吨/年、合成氨产能30万吨/年、硫酸产能310万吨/年。复合肥行业在2022年后期进入调整，原材料价格波动大、经销商备货谨慎。期间公司通过产业链一体化优势有效对冲价格波动，维持了业绩长期稳定。
    盈利预测
    公司具备完善的复合肥产业链，叠加产品景气度恢复，看好公司未来发展。预测公司2024-2026年归母净利润分别为13.8、16.3、19.6亿元，当前股价对应PE分别为12、10、8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

新股覆盖研究：科拜尔

科拜尔(920066)
    投资要点
    周二（10月22日）有一只北证新股“科拜尔”申购，发行价格为13.31元，首发市盈率为13.92倍（每股收益按2023年度经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润除以本次发行后总股本计算；行使超额配售选择权前）。
    科拜尔（920066.BJ）：公司是一家专业从事改性塑料和色母料的研发、生产与销售的企业，产品主要应用于家用电器、日用消费品、汽车零部件等领域。公司2021-2023年分别实现营业收入2.62亿元/3.07亿元/3.89亿元，YOY依次为47.18%/17.20%/26.77%；实现归母净利润0.24亿元/0.29亿元/0.45亿元，YOY依次为-7.69%/21.70%/54.77%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入2.15亿元，同比增加38.16%，实现归母净利润0.22亿元，同比增加34.79%。公司预计2024年度归属于母公司所有者的净利润为5,150.00至5,450.00万元，同比增长13.84%至20.47%。
    投资亮点：1、公司客户集中于家电行业，与下游知名厂商四川长虹、雪祺电气、TCL等已建立长期稳定的合作关系。公司改性塑料、色母料等主要应用于家电领域，可用于微波炉/空调/小家电外壳及组件、洗衣机/冰箱零组件的制作；多年以来公司逐步与下游知名厂商建立稳定合作，包括与四川长虹、TCL、美的集团、惠而浦等合作超过十年，与雪祺电气、壹泰电气合作已达七年，2021-2023年公司前五大客户均出自上述厂商，前五大客户合计收入占比维持在75%以上。其中，公司为四川长虹旗下子公司长虹美菱改性塑料及色母料的重要供应商，2022年以来占其改性塑料份额的20-30%、占其色母料供应份额的40-50%。2、公司率先针对下游客户冰箱内胆“胆裂”的痛点问题开发了CPP产品，报告期内市场反馈良好。针对下游客户常见的冰箱内胆“胆裂”问题，公司率先开发了耐油和耐腐蚀性较强的CPP产品，可对传统HIPS材料实现替代，有效解决行业痛点，目前为业内少数实现CPP产品大批量产的企业之一、产业化处于业内领先地位，大部分主流企业相关产品均处于研发或小批量状态；自投放市场以来，客户累计约生产冰箱700万台，未出现内胆开裂情况、市场反馈良好。报告期内，公司CPP产品销量快速增长，2021-2023年销量分别为0.50万吨、1.48万吨、1.86万吨。据公司招股书测算，2024年我国冰箱内胆材料市场空间为89.85万吨，CPP产品对HIPS材料仍存在较大的替代空间；同时，伴随下游客户四川长虹对公司CPP的采购比例逐年提升、双鹿上菱对公司CPP产品的采购进入稳步放量阶段、TCL智家、海信家电将CPP材料逐步切换为冰箱内胆生产材料，以及公司产品在海尔、康佳、澳柯玛、惠而浦、晶弘、博西华处的产品引入或测试验证稳步进行，公司CPP产品发展前景良好。另外，公司将逐步开发抗菌CPP、金属质感CPP、耐油高光CPP等升级产品，在提升材料附加值的同时，进一步强化公司CPP产品的竞争力。
    同行业上市公司对比：公司主要从事改性塑料、色母料的研产销，综合考虑所处行业、产品类型等因素，选取金发科技、会通股份、富恒新材、宁波色母、宝丽迪作为可比公司。从上述可比公司来看，24H1行业平均收入规模为54.75亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为29.55X，销售毛利率为19.06%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

公司简评报告：磷肥价格同比上涨，2024Q3利润同比显著提升

云天化(600096)
    核心观点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入467.24亿元，同比减少12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；2024Q3实现营业收入147.31亿元，同比减少18.54%，环比减少18.77%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%，环比增长14.56%。
    磷铵价格同比上涨，复合肥产销增长明显。
    根据经营数据公告，2024年前三季度公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3370元/吨、2936元/吨、2118元/吨、11593元/吨、20376元/吨、3435元/吨，分别同比+4.08%、-3.52%、-7.83%、+1.10%、-7.76%、+10.88%；产/销量分别为372.93/359.22万吨、136.4/137.24万吨、203.53/204.8万吨、8.46/8.22万吨、2.04/1.5万吨、44.56/42.45万吨，产/销量分别同比+7.01%/-2.54%、+19.15%/+19.88%、+7.51%/+7.00%、+2.17%/-2.26%、-4.23%/-9.64%、+6.53%/+6.34%。价格方面，三季度正值秋季用肥阶段，磷铵价格表现坚挺，同比增长维持高位。公司主要产品产销基本维持平衡，复合肥产销量增长明显。
    压降财务费率，资产负债率持续优化。
    2024年前三季度公司销售、管理、财务费率分别为1.12%、1.42%、0.83%，分别同比+0.05pct、+0.25pct、-0.21pct，公司加强母子公司资金协同管控，财务费率同比下降。公司优化负债结构，资产负债率下降至52.51%。
    回购子公司少数股权，增厚主营利润
    2024年6月，公司回购子公司磷化集团少数股权，受让后磷化集团成为公司全资子公司，磷化集团主要产品是磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，2023年净利润为11.3亿元。此次受让将增强资源协同，有望提升公司归母净利润。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为53.52/56.61/59.18亿元，EPS分别为2.92/3.09/3.23元，对应PE分别为8/7/7倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，磷矿维持高景气，维持“买入”评级。
    风险提示：磷矿价格下跌，化肥产销不及预期。
   

2024年三季报点评：三季度业绩大幅增长，摩洛哥项目投产增量释放在即

森麒麟(002984)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入63.40亿元，同比+10.42%；实现归母净利润17.26亿元，同比+73.72%；实现扣非归母净利润17.18亿元，同比+79.43%。
    前三季度产销量快增，盈利能力持续提升。2024年前三季度，公司营收、利润继续创出了同期历史新高。产销量方面，公司前三季度轮胎产量、销量分别同比+14.05%、+7.88%，其中，半钢胎产量、销量同比+13.73%、+7.33%；全钢胎产量、销量同比+26.10%、+30.10%。公司前三季度综合毛利率、净利率分别是35.45%和27.22%，分别同比提升11.08和9.92个百
    分点，公司盈利能力大幅改善。
    三季度业绩同环比快增，盈利能力持续增强。单季度来看，公司2024Q3实现营业收入22.30亿元（YOY+1.13%,QOQ+11.78%），实现归母净利润6.48亿元（YOY+67.48%,QOQ+12.89），实现扣非归母净利润6.59亿元（YOY+76.12%,QOQ+17.26%），公司三季度营收、利润续创上市以来同期新高。盈利能力方面，公司三季度毛利率是39.52%（YOY+11.99pcts,QOQ+4.25pcts），净利率是29.07%（YOY+11.52pcts,QOQ+0.31pcts）。
    摩洛哥工厂顺利投产运行，明年将实现大规模量产。近期，公司摩洛哥工厂已顺利投产运行，预计其将于2025年实现大规模量产，2025年产量有望达到600-800万条。公司目前订单旺盛，摩洛哥项目的投产有望助力公司产销快增，推动公司全球市占率和竞争力的增强。摩洛哥项目的投产是公司继在泰国成功运营两座智能化工厂后，跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，顺利实现“出海2.0”的重要举措。公司凭借这一重要落子进一步完善了全球产能布局，实现全球产能“黄金三角”，对稳步推进公司“833plus”战略目标、提升行业地位具有重要深远意义。
    投资建议：公司摩洛哥项目已投产，2025年产销量有望快速释放，进一步打开公司业绩增长空间，有利于公司扩大海外销售规模，提升市占率，增强竞争力。预计公司2024年的基本每股收益是2.33元，当前股价对应市盈率是11倍，维持买入评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；海运费价格波动风险；海外需求走弱导致出口不及预期风险；新项目推进进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生等。

云铝股份深度报告：一体化绿色铝龙头，竞争优势带来长期成长

云铝股份(000807)
    报告摘要
    1、国内铝行业一体化产业链龙头，深耕铝行业四十余载。云南铝业股份有限公司前身为云南铝厂，始建于1970年，1998年改制上市，1999年跃升为国家10大重点铝企业，2019年加入中铝集团，是全国有色行业、中国西部省份工业企业中唯一一家“国家环境友好企业”，及国家绿色工厂。在产业链布局中，公司上游自有铝土矿资源及开采，中游涵盖氧化铝、阳极碳素、石墨化、电解铝等生产冶炼，下游则覆盖多种铝加工应用产品，构建了一体化的绿色产业链。截至2024年H1末，公司已形成氧化铝140万吨、绿色铝305万吨，铝合金及铝加工产品160万吨，炭素制品82万吨的产能规模。
    2、中国铝土矿资源较为贫乏，电解铝产能接近“天花板”。铝土矿储量主要集中在几内亚、越南、澳大利亚巴西、牙买加等国，根据USGS统计，2023年铝土矿储量前五国家合计占比约71%，相较而言，中国铝土矿资源较为贫乏，对外依赖度较高。受制于国内电解铝行业政策，电解铝产能“天花板”约为4500万吨，根据国家统计局等数据，自2024年4月以来，国内电解铝月度产量维持高水平，月度产能利用率维持95%以上水平，已接近产能上限。
    3、公司铝土矿资源禀赋优异，电解铝盈利优势明显。公司铝土矿资源主要集中于云南省滇东南（文山州），子公司云铝文山拥有140万吨/年氧化铝生产规模，根据文山市政府信息披露，截至2023年6月23日，文山全州累计探明铝土矿资源量13332万吨，平均氧化铝品位49.91%，平均铝硅比为5.77，公司的铝土矿产能可达264万吨/年。经测算公司铝土矿自给率约25%，氧化铝自给率约30%，预焙阳极自给率分别约74%，根据SMM等数据测算，以2024年9月均价为例，生产1吨电解铝，在全部外采情形下毛利约0.22万元，公司对应毛利约0.31万元，公司电解铝单吨盈利具有明显优势。
    4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为487/517/550亿元，归母净利润分别为49/54/58亿元，对应EPS分别为1.40/1.56/1.68元/股。我们看好公司长期发展趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动风险，电价调整以及限电风险，下游需求不及预期

公司深度报告：AI+新能源时代，“通信+新能源”双轮成长

中天科技(600522)
    “通信+能源”双主业布局，盈利能力呈增强趋势，给予“买入”评级
    公司是全球领先的通信能源解决方案服务商，持续深耕“通信+能源”两大领域，形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局，在多板块具备领先地位。公司作为国内海风龙头，有望深度受益于海上风电行业长期成长，同时AI高速发展驱动光通信行业持续复苏，公司成长前景广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.20、43.02、49.66亿元；当前收盘价对应PE为14.2倍、12.0倍、10.4倍，维持“买入”评级。
    深度布局能源产业，致力提供能源网络解决方案
    公司不断拓展风光储氢产品种类，海洋产业业务涵盖了风电基础安装、风机主体安装、超高压交直流海缆及特种海缆供应以及海上风电场全寿命周期运维服务；新能源产业提供定制化的“新能源+”解决方案，实现光、储、氢多元及其融合发展；电力产业围绕“输配融合持续创新”的发展战略，现已形成输配电一体化的完整产业链。公司正实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商。2024年上半年，中天科技海缆相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等，新增中标相比2023年同期大幅增长。截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。
    聚焦AI通信网络研发创新，通信行业地位领先
    公司积极拓展海洋通信、智慧城市、轨道交通、矿井通信等领域业务，提升有线通信、无线通信技术应用及创新基础平台，服务AI、5G、“东数西算”、“信号升格”建设，打造四大解决方案。主要围绕特种预制棒、光纤、光缆、ODN、高速率光模块技术，打造智能承载网解决方案；基于特种漏缆、绿色天线、光电混合缆等技术，打造先进无线通信解决方案；聚焦数据中心、智慧能源、5G物联网技术，打造绿色物理基础设施解决方案；专注石英套管、线缆材料及高纯四氯化硅等产品。
    风险提示：海洋业务发展不及预期风险、海洋板块分拆风险、行业竞争加剧、原材料风险。

2024年三季度业绩点评：业绩稳健向好，资源持续扩张

紫金矿业(601899)
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3公司实现营收2303.96亿元，同比+2.39%；归母净利243.57亿元，同比+50.68%。24Q3公司营收799.80亿元，同比+7.11%，环比+5.74%；归母净利92.73亿元，同比+58.17%，环比+5.09%；扣非后归母净利83.14亿元，同比+49.75%，环比-9.71%。
    产量稳步提升+成本持续优化，公司业绩向好。
    1）量：24Q3公司矿产铜产量环比+5.8%至27.1万吨，矿产金产量环比+1.4%至18.9吨，矿产锌产量环比+7.9%至11.0万吨，受刚果金电网间歇性不稳影响，24Q3卡莫阿铜矿权益产量环比+15.5%至5.2万吨，艾芬豪下调卡莫阿铜矿2024年生产指引，指引中值调降2.75万吨。24Q1-3公司矿产铜/金/锌产量为78.9万吨/54.3吨/31.0万吨，完成全年目标71%/74%/66%，Q4产量任务趋紧。
    2）价：24Q3公司铜精矿/电积铜/电解铜单价分别环比-9.5%/-15.9%/-8.0%至5.6/6.1/6.5万元/吨，金锭/金精矿单价分别环比+5.8%/+4.0%至553/517元/克，矿产锌单价环比+1.5%至1.5万元/吨。
    3）本：24Q3公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销售成本分别环比+2.6%/-6.0%/+2.9%至1.9/3.2/3.6万元/吨，金锭/金精矿分别环比-1.0%/+3.3%至290/162元/克，矿产锌环比-13.5%至0.8万元/吨。24Q1-3除金锭/电积铜单位销售成本同比+1%/+5%外，其余铜金锌成本均有下降，公司完成全年成本同比持平目标可期。
    4）利：24Q3公司毛利率微降，矿山企业毛利率环比-1.20pct，综合毛利率环比-1.43pct。24Q3公司毛利润162亿元，环比-2.0亿元，其中矿产铜/矿产金/矿产锌毛利分别环比-11.8/+3.3/+1.9亿元。24Q3公司期间费用环比+4.4亿元，其中财务费用环比+3.4亿元。此外，公司24Q3公允价值变动净收益15.88亿元，环比+22.3亿元，是公司2024Q3扣非前后归母净利润差异的主要缘由。
    投扩产项目稳步推进，远期目标实现可期。1）收购Akyem金矿：公司拟出资10亿美元收购加纳Akyem金矿项目100%权益。Akyem金矿是加纳最大的金矿之一，近三年年均产金11.4吨，目前项目西矿区待开发，外围的4个探矿权，在基建设施完善的情况下增储和产能扩张可期，矿产金产量增加潜力较大。2023年公司矿产金68吨，本次收购对实现公司规划的2028年矿产金100-110吨具有重要战略意义。2）建设朱诺铜矿：公司对西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，总投资约83.93亿元，项目采用露天开采方式，计划于2026年6月底建成投产，达产后年均产铜/银/钼约7.6万吨/19.7吨/1188吨。目前项目已取得采矿许可证、环评、项目核准等多项开工前置核心手续。近日，公司受让该项目公司5%股权，持有权益从48.591%提升至53.591%。朱诺铜矿建设或为公司增添又一项优质大型铜矿项目，助力公司实现2028年矿产铜150-160万吨规划。3）锂项目：受项目权证办理手续滞后以及碳酸锂价格持续低迷等影响，公司将阿根廷3Q项目和西藏拉果错项目投产时间延至2025年。在项目投产前，公司将进一步优化工艺流程，降低和夯实成本基础，以提升项目抵御价格波动能力。
    投资建议：公司重点矿山项目储备丰富，未来产量增长确定性强。在金铜上升周期明确背景下，伴随公司项目陆续投产带来产量释放，有望带动盈利走高。预计公司2024-2026年归母净利润为336.23、389.41、433.64亿元，对应EPS为1.27、1.47、1.63元，对应PE为14、12、11x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险：3）公司新增产能释放不及预期的风险：4）海外地缘政治变化的风险。

公司事件点评报告：提质增效战略成效显著，盈利能力持续提升

柳工(000528)
    事件
    柳工10月11日发布2024年前三季度业绩预告：公司预计经营业绩同向上升，2024年前三季度实现归母净利润12.39-14.05亿元（同比+50%-70%），扣非归母净利润11.28-12.94亿元（同比+81%-107%）。2024年Q3预计实现归母净利润3.19-3.61亿元（同比+50%-70%），扣非归母净利润2.88-3.31亿元（同比+182%-224%）。
    投资要点
    电装产品持续突破，引领工程机械电动化浪潮
    公司坚持以技术创新擎起产品全球竞争力，重点开展电动化、智能化产品开发，致力于满足客户的多样化需求。目前公司是行业内首家实现全系列全电动技术应用的企业，电动产品销量在全球市场处于领先地位，公司电动产品线覆盖11条产品线，涵盖装载机、挖掘机、矿卡、工业车辆（高压）、等多条产品线领域，动力包括纯电动、混合动力、甲醇燃料多种组合，配合有纯电、混动、拖线、换电、送电等多技术路线产品推向市场，全系列新能源化产品基本形成。在2024年土方机械国家标准发布的首批7项电动工程机械国家标准中，公司主导编制了3项国家标准，参与编制了2项国家标准，有效解决目前行业部分电动工程机械无标可依的现状，引领电动工程机械行业持续有序发展。展望未来，随着公司在电动化领域的持续投入，技术创新将助力公司产品竞争力进一步提升。
    深度开发海外市场，稳健推进国际化进程
    公司深入贯彻公司“全面国际化”战略，坚定不移地采取高水平“走出去”和“可持续的高质量发展”策略，海外业务持续向好。2024年上半年海外市场收入增长接近20%，成熟、新兴市场业务均实现增长，其中新兴市场增长超25%，所有区域均实现盈利；非洲市场、南亚市场增速上半年领跑海外区域，收入占比分别扩大了9.4个百分点及3.0个百分点，整体业务区域结构向更均衡优化。同时公司将针对各区域市场需求不断推出新产品，实现进一步的产品结构、区域结构优化，在新兴市场打造差异化优势，在成熟市场聚焦优势产品线突破，深化拓展一带一路国家业务，深耕RCEP市场。预计海外业务有望实现更高速度、更高质量的增长。
    提质增效持续推进，盈利水平稳步增长
    公司持续推进提质增效战略，于2024年8月29日发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告，助力公司盈利水平稳步提升。从销售环节、全价值链降本、费用管控和资产管理等多个层面入手，改善公司资产负债表，优化资产质量，提升公司盈利能力。报告期内，公司根据“十四·五”战略规划，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，积极采取灵活的应对策略，同时持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升，国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业，市场占有率持续提升，三大财务报表关键指标得到明显改善，实现了公司前三季度经营业绩的大幅度增长。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为300.34、350.24、389.21亿元，EPS分别为0.75、1.05、1.29元，当前股价对应PE分别为16.7、11.9、9.7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

地缘政治扰动有限，业绩企稳复苏

药明康德(603259)
    美国众议院在当地时间2024年9月9日投票通过了《生物安全法案》（法案编号H.R.8333）。我们在9月12日发布报告，认为即使法案通过，可能仅影响极少部分政府资助的项目，公司的美国业务有望维持基本稳健。此外，我们认为药明康德相比印度和欧美的化学药CDMO公司积累了显著的产能优势，预计海外同行中期内不太可能承接中国化学药CDMO行业的产能。基于公司快速增长的在手订单，特别是多肽业务的强劲增长趋势，以及美联储降息趋势下医药融资的恢复，我们认为公司盈利有望复苏。
    生物安全法案预计影响有限。我们认为，众议院版本的议案限制美国政府机构以及接受美国政府补贴或者贷款的实体从相关中国公司采购商品或者服务，这大概率对药明康德的业务影响范围有限，并且议案内具有允许现有合同执行至2032年的“祖父条款”。虽然法案在众议院获得通过，但其中49%的民主党议员未投赞成票，包括36%的反对票，因此我们预计生物安全法案在民主党主导的参议院将面临更大的阻力。同时，参议院和众议院在年内剩余的投票窗口期很短，单独立法有一定概率无法完成。
    预计海外同行中期内无法承接中国化学药CDMO行业的产能。我们整理了30家位于欧洲、美国和印度的从事API和化学药CDMO业务的公司情况，发现这些公司在收入体量和产能投入上显著落后于药明康德。印度专门从事API和化学药CDMO的公司大多提供大宗和特色原料药，对于创新药领域的涉足相对有限。与药明康德相比，印度相关企业的研发团队规模很小。欧洲的制药工业基础较好，区域内有众多历史悠久的化学药CDMO公司。但欧洲的化学药CDMO企业偏重制剂业务。同时，他们的主要分布在中欧和西欧地区，导致人工成本高于药明康德。
    公司业务有望企稳复苏。药明康德管理层富有前瞻性地布局了多肽研发和生产业务。随着近几年司美格鲁肽和替尔泊肽等多肽类药物在代谢类疾病领域展现出重磅销售潜力，药明康德的多肽业务也随之快速增长，成为公司最重要的增长引擎。我们预计美联储进入利率下降通道后，医疗健康融资额将恢复增长，驱动全球早期医药研发需求的改善，药明康德早期业务也有望复苏。公司1H24的在手订单相比2023年底增长22.4%，复苏趋势已现。
    维持买入评级。上调药明康德目标价至67.72元（WACC：9.42%，永续增长率：2.0%），以反映法案的不确定性降低以及在手订单增长带来的业绩复苏。我们预计公司在2024E/25E/26E收入同比增长-4.4%/+10.9%/+13.2%，经调整non-IFRS净利润同比变化-8.4%/+11.5%/+14.4%。

发行GDR强化海外布局，增强抗风险能力、巩固竞争优势

晶科能源(688223)
    投资要点
    事件：10月20日晚，公司公告拟在德交所发行境外GDR，预计新增基础证券A股股票不超过总股本10%，拟募资总额不超45亿元，发行价将不低于定价基准日前20交易日收盘价均价90%，以10月18日收盘价测算不超过总股本5.8%。
    加大海外布局，优化财务结构。公司本次GDR募资总额不超过人民币45亿元（或等值外币），募集净额将用于美国1GW高效组件（投资总额4.99亿元、拟投入募资4.99亿元）、山西二期14GW一体化生产基地建设项目（投资总额46.4亿元、拟投入募资27.4亿元）及补流或还款12.6亿元。其中山西二期基地为前期规划扩产项目，目前处于建设期中、预计年底投产；新增美国1GW组件扩产将于GDR完成发行后进行推进，预计6-9个月完成扩产。本次GDR发行募资将有效缓解公司经营规模扩大带来的资金压力，优化资本结构，增强公司核心竞争力；同时增加高溢价市场产能，助力公司灵活应对国际贸易壁垒。
    计划25H1完成发行，海外品牌能力助力GDR。本次GDR发行上，公司仍需先完成境内基础股份发行的审核申请，预计将在今年年底前向德国提交招股书、并在国内证监会完成备案，计划于明年上半年完成审核和发行工作。本次GDR发行基于中欧金融深化大背景，监管层面对于融资审慎态度并未改变，融资名额有限，公司海外品牌渠道能力助力GDR发行。
    出货维持龙一，24Q3保持稳健。公司24H1组件销售约43.8GW，同增44%，其中N型出货约35.9GW，组件出货海外占比约65%；其中24Q2出货约23.8GW，同增36%，环增19%，N型占比约85%。24Q3排产基本环比持平，预计24Q3出货约23-25GW，美国出货占比提升至10-15%，出货维持龙一地位，整体经营保持稳健。10月底公司澳洲光伏展将发布高效产品，正面功率或将于BC产品基本持平，技术实力保持领先。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利12.9/31.2/39.6亿元，同比-83%/+142%/+27%，考虑公司龙头地位，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

公司信息更新报告：调整回购股份资金来源，首批落地回购增持专项贷款

威迈斯(688612)
    公司是首批落地回购增持贷款的上市公司之一
    2024年10月20日，公司发布公告，拟调整回购股份资金来源，由“公司超募资金”调整为“自有资金和专项贷款资金”，回购股份方案的其他内容未发生变化。
    2024年9月24日，中国人民银行行长潘功胜在国新办新闻发布会中宣布，央行创设股票回购增持专项再贷款，首期3000亿元。2024年10月18日，中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票，再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。
    公司是首批落地回购增持贷款的上市公司之一，有利于增强投资者对公司的投资信心，同时有效推动全体股东利益、公司利益和员工利益紧密结合，优化公司资本结构并提升公司吸引力。我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08、7.42、9.08亿元，EPS为1.44、1.76、2.16元/股，当前股价对应PE分别为17.9、14.7、12.0倍，公司是车载电源第三方供应商龙头，出海进展领先行业，维持“买入”评级。
    公司拟5000万至1亿元回购股份
    2024年9月24日，公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于5000万元，不超过1亿元，按回购价格上限测算，本次回购股份数量占总股本的0.34%~0.68%。本次回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励，以及用于减少注册资本。其中，拟用于员工持股计划或股权激励的回购金额不低于人民币1,000万元，不超过人民币2,000万元，拟用于注销减少注册资本的回购金额不低于人民币4,000万元，不超过人民币8,000万元。
    风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

羊绒业务快速增长，Q3毛利率有所承压

新澳股份(603889)
    事件描述
    公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收38.71亿元，同比+12.3%，实现归母净利润3.70亿元，同比+3.9%。其中24Q3实现营收13.15亿元，同比+10.5%，归母净利润为1.0亿元，同比+7.8%公司三季度业绩略低于预期。
    点评
    三季度羊绒业务保持快速增长，期待产能投放带来收入加速。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为12.5%/8.4%/10.5%，三季度出现一定加速，主要系羊绒业务产能爬坡顺利实现快速增长，毛纺业务受终端景气度等因素影响增长有所承压。展望未来，公司“越南5万锭高档精纺生态纱线染整项目”25年实现2万锭投产以及“新澳纺织（银川）2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱项目”计划25年投产，公司在建产能丰富，有望旺季转化订单，实现收入加速。
    三季度毛利率有所下降，前三季度财务费用率拖累净利率。24Q3毛利率为16.55%，同比-1.07pct，三季度毛利率下降主要受羊绒业务毛利率下降拖累；24年前三季度毛利率为19.38%，同比-0.03pct，毛精纺纱保持提升态势带来综合毛利率稳健；24Q3销售费率、管理费率、财务费率分别为2.07%/2.98%/0.26%，分别同比-0.05/+0.27/-0.87pct；24年前三季度销售费率/管理费率/财务费率分别为1.81%/2.79%/0.73%，分别同比-0.06/+0.12/+0.81pct，销售费用率保持相对稳定，股权激励费用等带来管理费用率提升，受利息支出及汇兑因素影响财务费用率提升。综合，24Q3归母净利率同比-0.20pct至7.90%，24前三季度归母净利率同比-0.44pct至9.56%。
    盈利预测及投资建议：公司稳步推进产能投放，加快全球化布局子公司宁夏新澳及越南产能按计划推进，远期成长无忧。考虑到短期行业景气度波动等因素，我们调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.3亿元/5.0亿元/5.7亿元，对应PE分别为11.6倍/10.1倍/8.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    终端消费不景气，毛价下行，羊绒业务利润率不及预期等。

2024年三季报点评：利润率提升扣非业绩+18%，新能源加速贡献

龙净环保(600388)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入66.54亿元，同比减少11.64%；归母净利润6.47亿元，同比增长0.91%；扣非归母净利润5.85亿元，同比增长18.23%；加权平均ROE同比降低0.22pct，至8.14%。
    扣非业绩同增18%，利润率提升。2024年前三季度公司实现营收66.54亿元，同减11.64%；归母净利润6.47亿元，同增0.91%；扣非归母净利润5.85亿元，同增18.23%。2024前三季度公司销售毛利率/销售净利率24.35%/9.75%，同比提升0.68pct/1.25pct。2024前三季度公司业绩更多由传统环保业务贡献，利润率提升高质量发展。
    新签订单稳定，在手订单充足。2024前三季度公司新签环保工程合同75.44亿元（23年同期79.22亿元），截至2024/9/30在手192.13亿元（截至2023/12/31与2024/6/30分别为185.10/195.38亿元）。从结构上来看，新增环保工程中电力/非电力占60%/40%。公司利润率提升同时，环保新签订单维持稳健。储能电芯产能逐步爬坡，截至2024/9/30，公司在手储能系统及设备销售合同12.84亿元。
    现金流表现持续提升，有息负债率23.48%，财务表现良好。2024年前三季度，公司1）经营活动现金流净额11.64亿元，同比增加101.17%；2）投资活动现金流净额-20.73亿元，同比减少662.13%；3）筹资活动现金流净额9.28亿元，同比增加318.95%。现金流表现持续提升，截至2024/6/30公司资产负债率68.90%，有息负债率23.60%。
    绿电进入加速投建、投运期。2024年上半年，西藏拉果供能项目一期一阶段（115MW光伏+65MW/130MWh电化学储能）、新疆克州乌恰首期300MW光伏项目成功发电，支撑紫金矿业矿山实现绿色转型。2024年7月，公司公告西藏拉果二期二阶段（75MW光伏+126.25MW/405MWh电化学储）加速建设，预计2024三季度投运。矿山绿电进入加速投产期，根据公司公告，拉果一期二阶段自发自用，预计年发电量1.4亿度（预计利用小时数2000h），预估结算电价0.798元/度（含税）。电价高+消纳有保障，矿山绿电收益率优异。根据公司2023年年报，除西藏拉果错、新疆乌恰县已成功投运外，公司预计黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建，绿电进入加速投运期。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE12/10/7x（2024/10/18），维持“买入”评级。
    风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

首次覆盖报告：TOPCon领军企业，加速布局海外市场

钧达股份(002865)
    电池片专业化龙头企业，业绩阶段性承压。钧达股份于2022年通过资产重组，出售汽车饰件业务相关资产，并收购捷泰科技49%的股权（21年已收购51%），捷泰科技成为钧达股份全资子公司，成功转型为光伏电池片企业。捷泰科技成立于2008年，2022年率先行业实现N型TOPCon电池大规模量产，推动行业电池技术由P型向N型升级迭代。凭借技术领先优势不断扩张新产能，现有滁州、淮安生产基地。N型TOPCon电池产能约40GW，转换效率超过26.3%，是全球光伏电池行业中规模领先、技术领先的龙头企业。由于光伏行业产能阶段性过剩，导致主链价格下跌，24年以来光伏全行业盈利承压，公司24H1实现收入63.74亿元，同比-65.84%，归母净利润-1.66亿元，由盈转亏。
    行业：光伏需求稳步向上，电池片产能出清有望加速。光伏发电经济性持续提升，24年1-8月国内光伏新增装机量达到139.99GW，同比+23.71%，考虑到国内对于“以更大力度推动我国新能源高质量发展”的坚定决心，叠加消纳红线放宽，组件价格处于低位等因素，且美国降息或将提振光伏电站装机需求，中东、亚非拉等新兴市场或将迎来起量，预计全球2024年装机有望达到480GW，同比+26%。电池片方面，TOPCon目前成为行业主流技术，渗透率已达到70%。当前电池片价格处于底部，全行业亏损，从新进入者产能关停、行业内兼并收购可以看出电池片环节出清开始加速，供需拐点有望提前到来。
    公司竞争力：加速布局高盈利海外市场，坚持研发推动降本增效。公司2023年电池片出货量29.9GW，N型占比68.83%；24H1出货量19.21GW，N型占比提升至85.53%，海外收入占比为13.79%，与23年相比提升9.10Pcts。截至24H1公司拥有40GW高效电池片产能，且公司正在布局阿曼5GW产能，项目落地后公司有望凭借区位和资源优势，以较低成本进入高盈利的美国、欧洲、中东等市场。技术方面，公司对N型电池工艺技术持续优化升级，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化、0BB技术等多项提效降本措施的探索及导入，持续提升电池转换效率，降低非硅成本。
    投资建议：我们预计公司24-26年实现营收130.89/160.82/180.20亿元，归母净利润为-3.09/8.88/13.00亿元，基于2024年10月18日收盘价计算，25-26年PE为11x/8x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好产业供需改善后公司盈利与收入迎来增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、新增产能/新技术推进不及预期、原材料价格波动超预期、资产减值风险等。

Q3毛利率大幅上行，产能利用率持续上行

宁德时代(300750)
    事件描述
    10月18日，宁德时代发布2024年三季报，公司24Q1-24Q3累计实现营业收入2590.4亿元，同比-12.1%；实现归母净利润360.0亿元，同比+15.6%。公司24Q3实现营业收入922.8亿元，同比-12.5%；实现归母净利润131.4亿元，同比+26.0%。24Q3毛利率31.17%，环比提升4.53pct，超预期。
    事件点评
    单季度出货量创新高，毛利率环比大幅提升。公司投资者关系披露24Q1-Q3累计销量约330GWh，其中Q3销量环比提升约15%以上，公司产能利用率环比提升约10%，估算Q3销量超125GWh，储能占比超过20%。估算公司Q3电池类收入约784亿元，占比总收入约85%。我们测算24Q3
    电池销售均价在0.63元/Wh以上（不含税），环比上半年均价略有下降，但公司电池成本随原材料价格继续下行，且幅度大于产品平均售价，导致公司毛利率上行，单位绝对毛利基本稳定，估算约为0.19-0.20元/Wh，单位净利约为0.1元/Wh。预计公司四季度达产率和出货量继续环比提升，全年出货量有望达480-500GWh。
    公司全球市占率继续上行，市场需求推动产能继续扩张。公司凭借其优质产品麒麟电池、神行电池等，以及全球的产能的投放，持续提升市场份额。根据SNE数据，2024年1-8月公司全球动力电池市场份额37.1%，同比提升1.6pct；其中，全球商用动力电池份额64.9%，同比提升4.6pct，稳居第一。国内市场方面，根据动力电池联盟数据，2024年1-9月公司国内动力电池市场份额45.9%，同比提升3.1pct。24Q3末公司在建工程约252亿元，较去年末略有增加，考虑到单位产能投资额的下降，预计公司在建产能120-150GWh，Q3末固定资产1107亿元，估算电池年化产能超650GWh。24Q3公司库存552.2亿元，环比增长14.9%，主要是在途产品增加，四季度需求旺盛进行的备货。公司24Q3计提资产减值47.4亿元，主要原因是对宜春碳酸锂生产安排进行了调整，导致的矿权等无形资产减值，影响单位利润约
    0.04元/Wh。
    投资建议
    考虑公司电池实际盈利能力超预期，上调公司2024年-2026年的归母净利润分别至521.8\613.0\728.2亿元，对应公司10月18日收盘价249.89元，2024年-2026年PE分别为21.1\17.9\15.1，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动；动力电池需求大幅下滑；储能需求不及预期；
    海外贸易政策风险。

公司信息更新报告：海外饲料增长超预期，生猪养殖业务贡献可观利润

海大集团(002311)
    生猪养殖业务贡献可观利润，公司归母净利润维持高增，维持“买入”评级2024Q1-3公司营收/归母净利润848.61/36.24亿元，同比-2.38%/+60.95%，其中2024Q3营收/归母净利润325.65/14.99亿元，同比-4.75%/+30.17%。大宗农产品价格下跌致饲料产品单价跟随下调，公司营收同比微降。受益于猪周期反转驱动猪价上行，公司归母净利润维持高增。考虑公司生猪套保利润高于预期、2024Q4或将冲回股权激励费用，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润44.26/51.05/52.12亿元（前值40.65/48.85/50.30亿元），对应EPS为2.66/3.07/3.13元，当前股价对应PE为16.0/13.9/13.6倍，维持“买入”评级。
    2024Q3计提股权激励费用压制利润，资本开支计划合理
    （1）计提大额股权激励费用致期间费用上行。2024Q1-3公司期间费用率6.27%，同比+0.89pct，其中2024Q3期间费用率同比+1.35pct，主要系公司计提股权激励费用约1.3亿元，期间费用同比+22.86%至19.58亿元。（2）资本开支按计划合理投放。公司预计2025年资本开支计划与2024年相比变化不大，海外市场将是资本开支重点投放方向，国内偏向于对现有产能设备升级和改造。
    禽料及水产料销量逆势增长，海外饲料业务或成新增长点
    （1）禽料及水产料销量逆势增长。2024Q3公司饲料总销量700-710万吨，其中禽料销量约340万吨，水产料销量约210万吨，猪料销量约140万吨，饲料行业整体销售低迷背景下，公司禽料及水产料销量同比逆势增长。（2）海外饲料业务或成新增长点。2024Q3公司海外饲料销量同比增长36-37%，增速超公司预期，预计2024年海外饲料总销量有望达230万吨，贡献利润超7亿元。目前公司已在养殖资源丰富的东南亚、南美、非洲布局核心产能，并持续拓展周边国家市场，长期看，海外饲料业务有望成为公司业绩增长新引擎。
    成本下降叠加猪价回暖，生猪养殖业务贡献可观利润
    2024Q3玉米、豆粕等饲料原材料价格下行，饲料成本下行驱动公司生猪养殖成本降至7.2-7.3元/斤，单季度贡献毛利润约6亿元。2024Q3公司生猪出栏接近130万头，考虑Q4为传统旺季，预计公司全年生猪出栏量为550-560万头。
    风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

平台型半导体设备企业，充分把握国产替代机遇

北方华创(002371)
    投资要点：
    国有半导体设备龙头，多措并举助力业绩快速增长
    公司是国内领先的半导体设备龙头，2016年由七星电子、北方微电子重组而成，业务涵盖半导体设备、真空及锂电设备、电子元器件。重组后公司加快平台化发展，业绩显著增长，2019-2023年归母净利润CAGR88%。公司关键业务半导体设备受益于国产替代趋势及国资支持实现高速增长，2023年收入占比超80%，净利率从2019年的8%提升至2023年的18%。其中刻蚀机、薄膜沉积设备表现突出，国内市占率均为11%。未来受益于内资晶圆厂大规模扩产&设备国产替代，业绩潜在动能强劲。
    行业：半导体设备空间广阔，自主可控方兴未艾
    半导体：全球半导体行业年初以来持续回暖，消费电子出货量温和增长、下游芯片持续去库、晶圆厂产能利用率回升至80%。叠加AI需求升级，行业有望加速上行。半导体设备：作为半导体产业上游基石，设备行业前景广阔。2023年中国半导体设备销售额366亿美元，近五年CAGR23%，预计2025年将突破410亿美元。其中刻蚀机、薄膜沉积设备2022年价值量占比均为21%，随着半导体制程演进、3D结构技术发展有望实现高于行业的增长。
    格局：国产替代催化投资机遇，本土设备企业延续高景气
    美日荷相继加大对华半导体设备出口限制，国产替代迫在眉睫。尽管中国是全球最大半导体消费市场，但本土化缺口明显，2023年芯片自产率仅20%、半导体设备国产化率为35%、高端刻蚀机等关键领域国产化率不足10%。随着国产晶圆厂逆势扩张、海外制裁趋紧，本土半导体设备厂商有望扩大份额，只谈科技预计2025年国产化率将达50%。
    壁垒：平台化布局享受时代红利，各细分领域竞争力突出
    公司作为国内最大泛半导体平台型企业，产品布局广、下游客户多，深度受益国产替代浪潮。1)刻蚀机：公司在ICP领域具备较强市场竞争力，引领自主可控发展，同时积极布局CCP领域。2)薄膜沉积设备：公司PVD工艺国内领先，2023年在华虹设备招标中份额达24%。此外公司正积极拓展CVD领域，并在ALD方面取得良好进展。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为57.0/78.3/104.1亿元，分别同比+46%/+37%/+33%。考虑到半导体行业国产替代趋势明确，公司作为平台型龙头有望获得更高份额，给予公司2024年50倍PE，对应目标价534元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    下游晶圆厂扩产不及预期；研发节奏存在不确定性；海外制裁风险。

经营性盈利能力超预期，储能实现高速增长

宁德时代(300750)
    投资要点：
    经营业绩超预期，毛利率大幅提升
    24Q3实现收入923亿元，同比-12%，环比+6%，归母净利润131亿元，同比+26%，环比+6%，扣非归母净利润121亿元，同比+29%，环比+12%。毛利率31.2%，净利率15%。24Q3资产减值损失47亿元，信用减值损失4.6亿元，占收入比例达-5.13%、-0.5%（22Q1-24Q2季度均值为-1.07%、-0.2%）比常态化计提多37.5亿元、2.78亿元。24Q3经营活动产生的现金流量净额为227.4亿元，为净利润的164%，同比/环比分别提升23pct/45pct，现金造血能力优秀。
    动力稳健增长，储能超预期放量
    我们预计24Q3出货125GWh，同/环比+25%/14%，其中动力电池94GWh，同/环比+17%/8%；储能电池31GWh，同/环比+108%/+35%，动力增长符合预期、储能超预期。我们预计随麒麟/神行电池的接受度提升，海外储能全链布局推进，天恒系统竞争力得到市场验证，有望继续分享全行业高景气。
    电池单位盈利持平，考虑减值等因素经营性盈利能力仍在提升
    按一体化计算电池单位归母净利为0.105元/Wh（环-0.007元/Wh），扣非为0.097元/Wh（环-0.001元/Wh），以上讨论的超出常态化计提的减值对单位盈利影响为-0.032元/Wh。24Q3预计负债新增62.6亿元，假设计提售后服务费比例和24H1保持一致（2.9%），销售返利约35.7亿元，大幅高于二季度，客观上也增大营收、盈利环比趋势的压力。公司经营性盈利能力提升显著，主要得益于公司麒麟、神行、高端储能产品溢价能力强，并通过技术和供应链加速降本。
    盈利预测与投资建议
    虽然市场表观产能过剩，但公司持续迭代高端、高性价比新产品，溢价能力强，预计单位盈利仍保持稳定，我们预计2024-2026年公司归母净利润为518/637/746亿元（前次预测为481/567/655亿元），同+17%/23%/17%，对应当前市值PE为21/17/15倍。维持买入评级。
    风险提示
    电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险、地缘政治风险等。

首次覆盖报告：自主乘用车领军企业，决胜数智化下半场

长安汽车(000625)
    报告要点：
    公司是国内自主乘用车领军企业，产品线与渠道布局完整
    公司成立于1862年，至今已超过160年历史。公司历经了多次变革与发展，至今已发展成为国内自主乘用车领军企业。2023年，公司自主品牌销量达209.78万辆，同比增加11.91%，稳居自主乘用车第二名。在产品线布局方面，公司已将欧尚、UNI系列和CS系列合并为“长安引力”。“长安引力”已然成为公司销量与盈利的坚实基盘。在新能源产品线布局方面，公司自主培育了中高端新能源汽车畅销品牌深蓝汽车，并通过引入外部资本和合作伙伴的方式成功培育了阿维塔科技品牌。此外，公司在2023年8月推出了启源品牌，构成了三大新能源子品牌矩阵。在渠道布局方面，截至2023年末，据GeoQ数据，公司运营中的门店总数为4601家，在自主品牌汽车制造商中排名第二，仅次于比亚迪的5031家。
    公司前期围绕电智化转型已经入兑现期
    自2017年香格里拉计划推出以来，公司在研发领域的投入力度不断加强。在2018至2023年期间，公司的研发资金投入实现了显著增长，从38.23亿元增长至90.08亿元，年均复合增长率为18.70%。在新能源技术研发领域，公司围绕新能源车纯电与混动汽车技术推出了多个先进技术和平台，包括了蓝鲸动力、EPA1平台、CHN平台原力超集电驱2.0、智能增程2.0、金钟罩电池2.0、数智AI电驱2.0平台等。在智能化技术方面，公司已陆续推出了SDA智能化技术架构与诸葛智能等技术。此外，公司旗下子品牌深蓝汽车与阿维塔科技同时选择与华为引望深度合作的方式，共同发力智能化下半场。目前，包括深蓝S07、阿维塔全系车型均采取了与华为深度合作的Huawei Inside模式。
    投资建议与盈利预测
    预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：72.11、96.85和126.46亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.73、0.98和1.28元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为18.13、13.50和10.34倍。考虑到公司在市场声量、渠道铺设、出海布局、数字智能化技术积累中均处于行业领先位置，看好公司中长期成长空间，首次评级，给予“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险

车载扬声器龙头，搭上新能源快车，上声电子：抱紧大客户、加码产能，四年营收年增29%

上声电子(688533)
    公司无控股股东和实际控制人。截至 2023 年末，前四大股东分别为上声投资、同泰投资、元和资产和元件一厂，元和资产和元件一厂为一致行动人。元和资产与上声投资实际支配表决权均未超过 30%。
    上声投资为员工持股平台，其中公司管理层持股比例较高。
    值得一提的是，公司首发原始股东限售股份已于 2024 年 4 月解禁，近期上声投资减持了 0.375%的股份，持股比例降至 25.875%。
    公司是国内老牌车载扬声器厂商，在 90 年代就成功开发出上汽通用别克轿车扬声器系统，实现了车载扬声器的国产化配套。
    目前主营产品包括车载扬声器系统、车载功放、AVAS（汽车声学警报系统），主要应用于汽车前装市场。
    公司车载扬声器国内市占率排名第一，在全球乘用车及轻型商用车市占率为 13.11%（2023 年）。

国内饲料稳步增长，海外业务成新亮点

海大集团(002311)
    主要观点：
    Q3归母净利润15亿元，同比增长30.2%
    公司公布2024年三季报：1-9月实现收入848.6亿元，同比下降2.4%；实现归母净利润36.24亿元，同比增长61.0%；扣非后归母净利润35.19亿元，同比增长61.1%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润8.61亿元、12.64亿元、14.99亿元，同比分别增长111%、82.7%、30.2%。公司业绩同比大幅增长的原因包括：①饲料外销量稳步增长；②公司采用生猪套期保值模式，有效规避风险实现稳定收益。
    Q3饲料外销量延续稳步增长态势，市占率继续提升
    公司已完成4,000万吨饲料产能的战略布局，核心目标是，充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额，从而提升公司盈利能力。1H2024公司饲料外销量
    1080万吨，同比增长约8%，1H2024全国饲料产量14539万吨，同比下降4.1%；Q3公司饲料外销量延续上半年稳步增长态势，我们预计同比增长约8%至710万吨左右，Q3全国饲料产量8212万吨，同比增长0.3%，公司饲料业务市占率继续提升。分品类看，我们判断Q3水产料、禽料、猪料销量仍然延续上半年态势，水产料销量同比增长约10%，禽料同比增长约14%，猪料受竞争加剧影响同比继续小幅下滑。
    经营理念复制至海外市场，公司海外饲料业务快速增长
    公司海外市场开拓稳步推进，公司的经营理念始终是“为养户创造价值”，在国内激烈的市场环境下，该模式已被证明是成功的，将这一模式应用到海外市场，同样爆发出强大的竞争力。这种竞争力的主要抓手是：①研发创新驱动的优秀的产品力；②饲料+种苗+动保的产业链优势；③下沉终端的服务体系优势。2023年公司海外饲料销量171万吨，同比增长24%，1H2024海外饲料销量逾100万吨，同比增速超30%，我们判断Q3公司海外饲料销量继续快速增长，随着产品竞争力增强，盈利能力有望继续提升。
    全年生猪出栏有望突破550万头，套保业务助力生猪养殖
    1H2024，公司育肥猪出栏量约270万头，由于下半年出栏量高于上半
    年，2024年公司生猪出栏量有望达到550-560万头。公司持续聚焦自有种猪体系建设，体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，团队专业能力不断提升，综合养殖成本取得明显进步。在行业产能过剩阶段，公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰。
    投资建议
    公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长，随着“为养户创造价值”的经营理念复制至海外市场，公司海外饲料业务快速增长；与此同时，公司生猪养殖业务稳健增长，套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计，2024-2026年公司饲料外销量分别达到2423.6万吨、2560.1万吨、2680.1万吨，同比分别增长7.2%、5.6%、4.7%，生猪出栏量550万头、650万头、748万头，同比分别增长19.6%、18.2%、15.0%，公司实现主营业务收入1233.08亿元、1325.84亿元、1436.47亿元，同比分别增长6.2%、7.5%、8.3%，实现归母净利润42.33亿元、45.11亿元、51.07亿元，同比分别增长54.4%、6.6%、13.2%，归母净利润前值2024年38.5亿元、2025年48.1亿元、2026年49.1亿元，本次调整的原因是，修正了2024-2026年猪价预期、出栏量、养殖成本及饲料销量，维持“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。

2024年三季度报告点评：业绩高增长，有望持续受益于国产替代

科远智慧(002380)
    事件：
    2024年10月16日，公司发布2024年三季度报告，营业总收入11.62亿元，同比增长16.16%；归母净利润为1.59亿元，同比增长75.34%；基本EPS为0.66元，同比增长75.35%。
    观点：
    前三季度业绩高增，盈利能力、费用管控能力稳步提升。公司2024年三季报显示，公司前三季度实现营业总收入11.62亿元，同比增长16.16%；归母净利润为1.59亿元，同比增长75.34%；同时销售毛利率为40.82%，较前期稳步提升，达近年来历史新高。受益于行业景气度及公司自身行业引领者地位，公司盈利能力稳步提升。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降2.11%、0.77%、0.04%；同时研发费用同比增长0.78%，整体费用端管控良好。
    受交付节奏影响，单季度收入端、利润端增速放缓。单季度来看，公司营业收入同比增长15.99%，归母净利润同比增长2.84%。同时公司合同资产较期初增长94.55%。全年来看，我们认为公司业绩有望随交付节奏推进而维持高增态势。
    国内火电DCS引领者，有望受益于国产替代进程。从行业角度看，国内自动化领域中，内资企业正在崛起，过程自动化中的DCS、大中型PLC、SIS产品线受能源电力、石油化工领域的带动作用明显，行业自主可控需求显著提升。从公司角度看，公司自主可控DCS在国内百万机组、9H燃机等大型机组控制系统的占有率位于前列，有望优先受益于国产替代浪潮。
    盈利预测及投资评级：公司作为国内火电DCS的引领者，所处赛道景气度较高，受益于国产替代浪潮，其自主可控产品有望进一步打开市场空间。2024年-2026年公司销售毛利率有望稳中有升。工业自动化和工业互联网领域产品营收贡献韧性较强，未来随产品交付节奏恢复，有望维持稳定增长。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.48/3.26/4.08亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为1.03/1.36/1.70元，当前股价为19.76元，对应2024-2026年PE分别为19.1/14.6/11.6倍。与可比公司宝信软件(600845.SH)、中控技术(688777.SH)2024-2026年28.0/22.7/18.3倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：能源电力行业投资不及预期；行业竞争加剧；技术迭代不及预期；毛利率不及预期；政策落地节奏不及预期。

前三季度扣非后净利润同比增长10.57%，销售毛利率逐步提升

新洋丰(000902)
    前三季度扣非后净利润同比增长10.57%。2024年前三季度，公司实现营业总收入123.67亿元，同比增长4.05%，扣非后净利润10.71亿元，同比增长10.57%。2024Q3，公司实现营业收入39.48亿元，环比下降22.34%，同比增长2.92%，扣非后净利润3.60亿元，环比下降6.14%，同比增长22.13%。公司应收账款及应收账款融资相比2023年年末分别增长93.71%、102.93%，主要由于三季度为秋肥旺季，销售收入较去年四季度大幅增加。
    公司销售毛利率及净利率同比提升。2024年前三季度，公司销售毛利率16.10%，同比增长1.41pct，销售净利率9.04%，同比增长0.62pct。2024Q3，公司销售毛利率16.19%，环比增长1.39pct，同比增长1.92pc，销售净利率9.58%，环比增长1.76pct，同比增长1.66pct。
    新型肥占比逐步提升。2024H1，公司常规复合肥收入22.47亿元，同比增长10.94%，毛利率21.90%，同比增长1.89pct；常规复合肥收入40.99亿元，同比增长0.35%，毛利率12.42%，同比增长0.85pct；磷肥收入16.58亿元，同比增长13.86%，毛利率15.53%，同比增长1.99pct。公司新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2023年的112.26万吨，年复合增长率达18.83%。2016年，新型肥料占复合肥整体销量的比例为11.73%，实现的收入占复合肥整体销售收入的比例14.23%；2024年上半年，这两个比例已经分别提升至30.43%和35.41%。
    深化产业链一体化战略。公司成立40余年来始终坚持产业链一体化布局，迄今具备磷酸一铵年产能185万吨、钾肥进口权、磷矿石90万吨/年，配套生产合成氨30万吨/年、硫酸310万吨/年等。通过提升磷肥重要原材料磷矿和合成氨的自给率，进一步强化公司产业链一体化的战略布局，巩固磷复肥主业核心竞争力。在资本开支方面，2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。公司10万吨精制磷酸，2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。
    盈利预测。由于复合肥价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.81亿元（-1.78%）、16.40亿元（-1.80%）、19.24亿元（维持）。由于公司是行业龙头，给予一定估值溢价，参考同行业公司，给予公司2024年14.25倍PE，对应目标价为15.68元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；原材料价格波动。

公司事件点评报告：业绩符合预期，盈利进入上行通道

飞荣达(300602)
    事件
    飞荣达发布公告：公司预计2024年前三季度实现归母净利润1.03亿元至1.1亿元，同比增长109.74%至124%。
    投资要点
    2024Q3利润表现符合预期
    公司预计2024年前三季度实现营业收入约34.22亿元/yoy+17%，2024Q3实现收入约为12.53亿元。公司预计2024年前三季度归母净利润为1.03亿元至1.1亿元/yoy+109.74%至124.00%，其中2024Q3实现归母净利润为0.46亿元至0.53亿元/yoy+2.02%至17.55%。
    多点开花，消费电子及通信表现抢眼
    消费电子领域：受益于国内消费类电子业务行业市场需求回暖，订单向好，公司手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额持续提升，出货量加大，毛利率提升，盈利能力增强。通信领域：公司在通信领域市场份额增加，产能得到释放，毛利率有较大提升，盈利能力同比上涨。公司服务器相关业务积极配合客户打样及小批量供货，合作有序推进中。新能源业务：公司积极拓展新能源汽车业务应用，提升公司产品竞争力，订单量持续增长。由于原材料价格上涨、新客户导入、部分新项目打样等因素影响导致新能源领域毛利率有所下降。光伏逆变器和储能业务受市场环境影响导致订单量下滑，营收未达预期。
    围绕散热，聚焦大客户，强化核心竞争力
    公司围绕华为、阳光电源、meta、微软、联想等大客户，聚焦散热、电磁屏蔽等核心产品，积极在产品品类、客户方面拓展。整体而言，公司各业务均取得良好的市场竞争地位与发展态势。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.31、3.49、4.56亿元，EPS分别为0.40、0.60、0.79元，当前股价对应PE分别为55、37、28倍，基于公司不断强化核心竞争力，积极开拓液冷等新领域，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期。

2024年三季报点评：航空复材主业经营稳健，拟新设子公司布局低空领域

中航高科(600862)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入38.21亿元，同比增长5.48%；实现归母净利润9.12亿元，同比增长8.00%；实现扣非归母净利润8.98亿元，同比增长12.13%。2024Q3实现营业收入12.74亿元，同比增长5.29%；
    实现归母净利润3.08亿元，同比增长5.25%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比
    增长16.88%。
    新材料主业稳健增长，整体盈利能力持续提升。分业务看，2024前三季度1）航空新材料业务实现营收37.72亿元，同比增长6.19%，主要系本期预浸料和炭刹车产品交付增长所致；实现归母净利润9.54亿元，同比增长10.74%，主要系航空复合材料及炭刹车产品交付增长所致；2）航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备）实现营收4546.89万元，同比增长4.64%；实现归母净利润-1363.65万元，同比减亏609.29万元，主要系人工成本下降和低毛利产品交付减少所致。盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率为38.52%，同比增长1.08pct；销售净利率为24.12%，同比提升0.69pct；2024Q3公司销售毛利率为41.07%，同比增长4.12pct；销售净利率为24.41%，同比减少0.31pct。公司提质增效成果显著，运行质量稳步提升。
    费用管控良好，备产备货积极。费用方面，公司2024前三季度三费占比为6.68%，同比减少0.45pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.52%（同比减少0.08pct）、6.66%（同比减少0.45pct）、-0.50%（同比增加0.08pct）。前瞻指标，截至2024Q3，公司预付款项较年初增加1669万元，同比增长99.09%，主要系本期子公司航空工业复材预付材料款增加所致；应付票据较年初增加2.83亿元，同比增长592.04%，主要系支付采购货款所致；应付账款较年初增加8.78亿元，同比增长86.89%，主要系本期航空工业复材采购材料款增加所致，公司备产备货积极。
    拟投资新设子公司，布局eVTOL及无人机复材等低空领域。公司拟出资1.02亿元与
    股东制造院的全资子公司中航制造、长盛科技（主营碳纤维原丝等业务，截至24Q3公司持股20%）共同在深圳设立子公司，暂定名为深圳中航航空制造技术创新中心有限公司，中航高科、中航制造、长盛科技分别持股60%、30%、10%。新设子公司面向以eVTOL、无人机等为代表的低空经济通用航空装备领域，提供具有低成本竞争优势的标准化、系列化、规模化的预浸料货架产品以及轻量化、定制化、批量化结构件产品。本次对外投资有利于公司快速融入低空经济产业集群，充分发挥航空复合材料技术优势和航空产品的技术溢出效应，加强公司在低空经济产业领域的布局。
    投资建议：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为51.68亿元、60.94亿元、70.23亿元，归母净利润分别为11.37亿元、13.59亿元、16.56亿元。对应EPS分别为0.82元、0.98元、1.19元，对应PE分别为28X、23X、19X，公司作为预浸料龙头，军品实力领先积极布局民品，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：军机列装进度不及预期；民机项目建设不及预期；机床业务转型不达预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。
   

24Q3点评：主业绩超预期，创新业务高质量增长

小商品城(600415)
    事件：公司发布2024Q3业绩，24Q1-3实现营收106.13亿元，同增34.25%，归母净利润23.29亿元，同降0.53%，扣非归母净利润22.83亿元，同增6.12%。单24Q3实现营收38.47亿元，同增40.17%，归母净利润8.81亿元，同增176.73%，扣非归母净利润8.64亿元，同增177.21%。
    点评：
    义乌市场作为全球小商品供应链核心，进出口规模延续高景气，“一带一路”国家、东盟、拉丁美洲等区域引领增长。2024年1至8月，义乌市进出口总值达4440.6亿元，同比增长17.2%；其中出口3935.8亿元，同比增长17.2%；进口504.8亿元，同比增长17.3%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为12.7%、15.2%和5.6%，占比分别提升1.1、1.1和0.6个百分点。2024年1至8月，义乌对非洲、拉丁美洲和东盟分别进出口812.2亿元、753.0亿元和423.7亿元，分别同比增长17.3%、27.0%和27.6%。对共建“一带一路”国家合计进出口2749.7亿元，同比增长18.8%，占同期义乌市进出口总值的61.9%。
    公司锚定“全球一流国际贸易综合服务商”战略目标，加速成为赋能小商品大众贸易的全球商贸领军企业。24Q3主业延续亮眼增长，超公司预期。24Q3公司主营业务利润约9.94亿元，同比增长超108%。创新业务方面：1）24Q3chinagoods平台GMV超608亿元，同比增长超16%；2）“义支付Yiwu Pay”2024年1至9月新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比增长超770%。支付公司24Q1-3实现了国内交易602亿元，跨境交易超200亿人民币，整体营收突破8000万元，净利润超过3000万元，公司的基础毛利率超过80%，运营成本已经趋于稳定，跨境人民币业务商业模式较为成熟。公司的经营成果超出预期，向贸易综合服务商的转变提速。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为144/163/191亿元，同增27%/14%/17%，归母净利润分别为30.38/34.80/44.82亿元，同增14%/15%/29%，EPS分别为0.55/0.63/0.82元，对应10月21日收盘价PE为21/18/14X。
    风险因素：海内外宏观因素波动，国际贸易政策变动。

Q3业绩增速持续跑赢行业，利润率持续提升

福耀玻璃(600660)
    事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营收283.1亿元，同比+18.8%；归母净利润54.8亿元，同比+32.8%；扣非归母净利润55.5亿元，同比+36.7%。其中2024Q3营收99.7亿元，同比+13.4%，环比+4.9%；归母净利润19.80亿元，同比+53.5%，环比-6.2%；扣非归母净利润19.74亿元，同比+55.6%，环比-4.1%。
    点评：
    前三季度业绩亮眼，龙头虹吸效应日益显著。公司前三季度实现营收283.1亿元，同比+18.8%；归母净利润54.8亿元，同比+32.8%。2024年前三季度公司汇兑损益负贡献1.38亿元，去年同期为正贡献，且因终止股权转让同比减少投资收益2.1亿元，若扣除上述两项影响，公司2024Q1-Q3利润总额有望同比增长49.4%。公司营收及业绩实现亮眼增长，得益于高附加值产品占比持续提升，龙头地位稳固，虹吸效应带动市场份额持续提升，同时公司内部提质增效等原因。
    公司利润率持续提升，研发投入力度不减。公司2024Q3毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct，毛利率提升主要系纯碱成本下降。费用率方面，公司2024Q3研发、销售、管理、财务费用率分别为4.32%、4.32%、7.41%、-1.18%，同比+0.22pct、-0.35pct、+0.28pct、-3.11pct。公司持续进行研发创新，推动产品附加值提升，同时在规模效应影响下销售费用率有所下降。
    多地投资扩产，高附加值产品占比提升，支撑量价齐升逻辑持续兑现。据公司公告，公司拟投资32.5亿元于福建福清建设汽车安全玻璃项目，投资57.5亿元于安徽合肥建设汽车安全玻璃（OEM配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG售后维修市场）及优质浮法玻璃项目，共计90亿元，公司产能扩张提速，有望支撑往后几年市占率持续提升。产品方面，公司持续加强技术创新，加大研发投入，推动产品的升级换代，高附加值产品如轻量化超薄玻璃、可加热隔热镀膜玻璃、AR-HUD玻璃、带网联天线的ETC/RFID/5G玻璃、超大视野智能全景天幕玻璃等逐步量产，高附加值产品占比持续提升带动公司汽车玻璃ASP及利润率改善。
    铝饰条业务即将放量，有望与主业协同共进。公司2019年开始并表主营铝饰条产品的SAM，目前整合工作顺利推进，SAM OEM订单投产在即，后续有望与汽车玻璃业务形成协同效应，为公司长期发展贡献增量。
    盈利预测：福耀玻璃是国内汽车玻璃龙头，我们看好公司通过产品升级、品类扩张以及全球化进程持续扩大市场份额，提升配套价值量，获得超越汽玻行业的稳健成长增速。我们预计公司2024-2026年营业收入为393、466、548亿元，同比增长18.5%、18.5%、17.6%，归母净利润为74.2、83.3、99.1亿元，同比增长31.8%、12.3%、19.0%，对应PE分别为21、18、15倍。
    风险因素：原材料价格波动、行业竞争加剧、产能建设不及预期等。

公司信息更新报告：三季度业绩表现稳健，并购优质项目培厚资源储备

紫金矿业(601899)
    紫金矿业发布2024年三季度报告，归母净利同比增长58.17%
    公司发布2024年第三季度报告，2024Q3实现营业收入799.80亿元，同比增长7.11%，环比提升5.74%，归母净利润约92.73亿元，同比增加58.17%，实现扣非归母净利润约83.14亿元，同比增长49.75%，实现经营活动现金净流量156.62亿元，同比增长61.54%。其中，非经常性损益变动主要来自股票浮盈。我们看好铜、金价格中枢维持高位，且卡莫阿铜矿、科卢韦齐铜矿恢复，公司铜产量有望稳定释放，上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为327.8/397.8/445.9亿元（2024-2026年前预测值为325.6/380.6/433.8亿元），EPS为1.23/1.50/1.68元，当前股价对应PE为14.8/12.2/10.9倍，维持“买入”评级。
    铜金业务整体表现稳定，产量均同环比提升
    产量方面，受益于博尔铜矿与Timok铜金矿扩产，2024Q3公司矿产铜产量同比增长3.39%至27.09万吨；2024Q3矿产金产量同比增长6.24%至18.86吨，增量主要来自大陆黄金、诺顿金田等矿山；2024Q3矿产锌/矿产银产量分别同比增长3.42%/17.66%。价格方面，三季度铜价中枢有所下滑，2024H1公司矿产铜销售单价环比下降9.38%，而矿产金/矿产锌销售单价分别环比上涨4.91%/10.84%。成本方面，2024Q3矿产铜销售成本同比下降4.59%，环比小幅上涨2.06%，矿产金销售成本同比上涨1.56%，环比上涨17.98%。
    收购优质在产矿山Akyem，助力实现未来规划产量目标
    2024年10月9日，公司境外全资子公司金源国际与纽蒙特签署《股份收购协议》，拟出资10亿美元，收购纽蒙特持有的Newmont Golden Ridge Ltd100%股权，获得加纳Akyem金矿项目100%权益。截至2023年12月31日，Akyem金矿拥有金资源量（含储量）89吨，其中储量为34.6吨，对应储量边界品位为0.52g/t。考虑到公司拥有较强的自主地质找矿勘查能力，以及低品位矿山开发的技术优势，后续储量有望进一步提升，助力公司未来五年规划产量目标的实现。
    风险提示：原材料价格波动风险；政策变动风险；项目进展不及预期风险。

2024年三季报点评：肝病用药表现较好，盈利能力保持在较高水平

片仔癀(600436)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司实现营收84.50亿元（+11.19%，较上年同期增长11.19%，下同），归母净利润26.87亿元（+11.73%），扣非归母净利润27.15亿元（+11.25%）；单Q3季度，公司实现营收28亿元（+9.60%），环比增长12.9%，归母净利润9.65亿元（+11.73%），扣非归母净利润9.64亿元（+11.66%），环比增长26.39%。业绩表现较好。
    肝病用药表现较好，化妆品板块增速亮眼。分行业来看，2024前三季度，医药行业稳健增长，医药制造业实现营收46.12亿元（+19.71%），医药流通业实现收入31.53亿元（+3.08%)。其中肝病用药表现较好，2024年前三季度实现收入42.83亿元（+20.24%），心脑血管用药实现收入2.68亿元（+11.66%），单Q3季度肝病用药及心脑血管用药同比增速较上半年加快。受上游原材料涨价等因素影响，肝病用药、心脑血管用药的毛利率均有所下滑。公司集中优势力量，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。化妆品业表现亮眼，2024前三季度实现收入5.25亿元（+21.92%），公司着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品，规模逐步扩大。
    持续降本增效，盈利能力保持在较高水平。2024年单Q3，公司毛利率下滑为46.87%（-4.32pct），但销售净利率略有提升，为34.62%（+0.29pct），主要系各项费用率的把控：其中销售费用率为2.96%（-2.28pct），下滑明显；管理费用率3.08%（-0.65pct）、研发费用率1.03%（-1.48pct）。
    建强线上线下双渠道，打造销售增长新引擎。2024H1，公司线上收入2.52亿元（-11.81%)，但线上盈利能力有所提升，毛利率较去年同期增加11.32pct。截至2024年上半年，“片仔癀锭剂”在天猫和京东平台的肝胆用药类销量排名第一名；2024年“龙江牌复方片仔癀肝宝”在618京东平台分别荣获“香港药品品牌榜第一名”和“海外医药品牌榜第二名”。线下渠道布局方面，在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上，助力实施“名医入漳”项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，丰富片仔癀终端销售网点。与多家头部知名连锁建立全品类战略合作关系，实现终端门店覆盖超过10万家。
    盈利预测与投资评级：考虑到原料上涨对利润的影响等原因，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从31.68/36.99/42.99下调至31.53/36.19/41.42亿元，当前市值对应PE分别为46/40/35倍。公司作为名贵中药龙头，我们看好双渠道建设下的增长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险，原材料成本上涨高于预期风险，新产品放量不及预期风险，中高端药品消费不及预期等风险。

24年三季报点评：业绩表现稳健，期待终端回暖带动业绩更好释放

新澳股份(603889)
    投资要点
    公司公布2024年三季报：2024年前三季度营收38.71亿元/yoy+10.28%，归母净利润3.70亿元/yoy+5.41%，扣非归母净利润3.53亿元/yoy+5.6%，在宏观消费偏弱环境下营收实现双位数增长，体现公司宽带战略业绩兑现，归母净利润增速低于营收主要受到股权激励成本摊销、财务成本增加、社保缴纳增加、汇兑损失四部分因素的影响。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+12.48%/+8.44%/+10.54%，归母净利润分别同比+6.59%/+3.38%/+7.79%，Q3营收双位数增长、净利增长较Q2提速，在宏观不利环境下业绩增长相对稳健。
    我们判断Q3毛精纺纱线业务营收承压，羊绒业务利润率承压。分业务看，1）毛精纺纱线：我们预计Q3毛精纺纱线营收略有下滑，主因上半年交期过长导致部分客户流失，从而在Q3流失部分补单。2）宁夏新澳羊绒：我们预计随客户持续拓展，羊绒纱线订单、产量和销量均实现较好增长，羊绒产能利用率顺利爬坡。但由于羊绒业务处于市场拓展初期，毛利率短期偏低，同时受原材料价格提升影响毛利率承压，叠加固定资产注入上市公司产生折旧摊销，对整体净利率有所拖累。我们预计未来随羊绒订单进一步增长，公司议价能力有望改善、羊绒业务盈利水平有望改善。3）新中和毛条：由于24Q3澳大利亚羊毛均价同比-0.6%、环比-1.3%，我们预计毛条业务量增价减，毛利率同比下降。
    24Q3毛利率下降，费用率小幅下降，归母净利润率持平略降。1）毛利率：24年前三季度毛利率同比-0.03pct至19.38%，其中单Q3同比-1.07pct至16.55%，主因羊绒业务和毛条业务毛利率下滑。2）期间费用率：24年前三季度期间费用率同比+0.74pct至7.57%，其中单Q3同比-0.99pct至7.36%，主因23Q3营销支出较多导致费用率基础较高，上半年费用率提升主要来自汇兑损益影响。3）归母净利率：综合毛利率、费用率及其他损益项目影响，24年前三季度同比-0.44pct至9.56%，单Q3同比-0.2pct至7.9%。4）存货：截至24Q3末存货17.98亿元/yoy+0.61%，基本稳定。5）现金流：24年前三季度经营性活动净现金流2.66亿元/yoy+200%，显著改善。
    盈利预测与投资评级：24H1公司新增精纺纱线产能1.5万锭，当前正在推进新澳越南扩产，一期2万锭产能已经安装1万锭以上设备，预计11月底胡志明工厂开业，同时宁夏新澳2万锭产能设备已经安装完毕，预计25Q1有望投产，伴随新增产能投放，2025年公司目标业绩双位数以上增长。考虑Q3毛精纺纱线营收承压、羊绒利润率承压，我们将24-26年归母净利润从4.44/5.15/6.00亿元下调至4.28/4.78/5.33亿元，对应PE分别为11/10/9X，未来随毛价触底回升及终端需求回暖，预计公司业绩释放空间较大，维持“买入”评级。
    风险提示：毛价波动，汇率波动，终端需求低迷

年内业绩有所承压，2025年或迎来业绩拐点

春立医疗(688236)
    关节耗材作为首个纳入国采并完成接续采购的骨科品种，集采风险有望率先出清。春立医疗收入中关节产品占比较高，随着2H24接续采购后的渠道补差价完成以及反腐影响常态化，2025年收入有望重回增长轨道。此外，公司膝关节产品国采接续中标，有望进一步拉动春立收入增长，公司业绩可见度提升。首次覆盖春立医疗（688236.CH/1858.HK），给予“买入”评级，A股目标价人民币16.20元，港股目标价10.60港元。
    骨科耗材短期受益于集采及反腐常态化后增长复苏，长期受益于“患者增加+治疗率提升+高端产品国产替代”。随着2024年5月起运动医学国采结果落地执行，骨科耗材领域已基本实现集采全覆盖，其中关节产品于年内率先完成国采接续，且最终6%的平均价格降幅相对温和。短期骨科耗材板块有望受益于集采风险出清及反腐常态化后的增长复苏。长期看，骨科疾病发病人数将随着我国人口老龄化程度逐步加深而增加，叠加治疗率的提升，骨科手术量有望稳步增长，而外资品牌集采后整体资源投放多聚焦头部标杆医院，对中国市场投入有所减少，国产替代有望提速。
    公司于关节国采接续中标理想，2025年起业绩增长可见度提升。关节耗材作为首个纳入国采并完成接续采购的骨科品种，集采风险率先出清，春立作为国产关节品牌第一梯队（关节贡献公司2023年收入91%；国采首轮及接续报量中在国产厂家中排名第二及第四），有望比脊柱、创伤收入占比更高的竞争对手更早走出集采影响。此外，公司首轮落标的膝关节产品在接续采购中标，有望进一步拉动公司收入增长。我们认为公司2024年收入虽仍将受到集采及反腐冲击，但2025年起收入有望重回增长轨道。
    脊柱国采影响基本消化，运动医学集采有望实现以价换量。脊柱产品占公司收入比例不高（集采前约占10%），公司已于3Q23完成集采相关的退换货，国采影响已基本消化在2023年业绩中，后续脊柱板块预期可实现稳健增长。此外，运动医学国采结果已于2024年5月起陆续落地，运动医学集采中春立多款产品A组中标，当前春立运医产品收入体量并不大，预计随着国采结果执行，运动医学板块有望实现以价换量。
    首予“买入”评级，A股/港股目标价人民币16.20元/10.60港元。我们给予公司A股/港股20x/12x2025E PE目标估值倍数，目标价人民币16.20元/10.60港元。港股目标价相较A股目标价折价40%（vs历史均值50%）。
    投资风险：集采续约价格降幅较大、手术量增速不及预期、反腐等政策影响持续。

2024年三季报点评：毛利率新高，实际利润大超预期

宁德时代(300750)
    投资要点
    Q3毛利率新高，实际利润大超预期。公司Q3收入923亿元，同环比-12%/+6%，归母净利润131亿元，同环比+26%/+6%，扣非净利润121亿元，同环比+29%/+12%；毛利率31.2%，同环比+8.7pct/4.5pct，净利率14.2%，同环比+4pct/+0pct。Q3计提47亿元资产减值，若加回，实际经营性利润近170亿元。
    Q3出货量125gwh，8月以来国内动力及海外储能需求超预期，公司接近满产，25年出货量维持20-25%增长。Q3出货量125gwh，同环比+25%/+14%，前三季度出货330gwh，同比增22%。其中，Q3储能出货30gwh，同环比+65%/+20%，且基本为海外大储，多点开花，持续性可期，我们预计全年出货105-110gwh，同增55%+，25年维持50%增长；Q3动力销95gwh，同环比+16%/+12%，全年出货预计370gwh+，增长16%，全球份额维持37%，25年预计15%+增长。因此预计24年公司出货480gwh，增23%，25年预计出货580-600gwh，增长20%-25%。
    结构优化+规模化，Q3毛利率大超预期。我们测算Q3动力均价0.75元/wh，环比-5%，毛利率31%，单wh毛利0.21元/wh，环比增0.02元，单wh利润0.12元。Q3储能均价0.67元/wh，环比-5%，毛利率34%，单wh毛利0.2元/wh，环比增0.01元，单wh利润0.12元。盈利超预期主要受益于公司神行、麒麟、314ah等新产品带来溢价，此外我们测算Q3规模化带来单wh折旧减少0.007元/wh，增厚利润。
    Q3大幅计提碳酸锂减值损失，风险充分释放。Q3资产减值损失47亿元，其中固定资产减值19亿元、在建工程减值6亿元，主要为锂矿资源相关固定资产减值；无形资产减值20亿元，主要为采/探矿权，原值为79亿元，此前已计提18亿元，计提后账面价值预计为40亿元。
    存货增加为Q4备货，预计负债再提高，其他收益明显减少，业绩质量高。Q3末存货552亿元，较Q2末增加15%，H2需求超预期，9月起满产备货；Q3末预计负债为654亿元，较年Q2末增62亿元，预计其中质保金30亿元，返利32亿元。Q3经营性净现金流227亿元，同环比+46%/+39%；资本开支74亿元，环增10%，扩产稳健推进。Q3期间费率9.8%，环比增0.1pct，相对稳定。Q3投资收益10.5亿元，环降17%，其他收益14亿元，环降37%。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们上修公司业绩预期至24-26年502/617/756亿元（原预期502/605/728亿元），同比增14%/23%/22%，对应PE为22/18/15x，考虑到公司为全球电池龙头，给与25年28x，对应目标价393元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

发布回购计划，彰显业绩长期增长信心

中联重科(000157)
    事件
    10 月 17 日，公司发布《关于回购部分 H 股一般性授权的议案》，该议案提出在合适时机回购部分 H 股，且回购股份全部予以注销，增厚公司的每股收益。
    经营分析
    回购、注销股份增加每股收益，提升股东回报。 根据公告，公司结合自身财务状况和经营情况，规划在合适时机回购部分 H 股，回购的股份全部予以注销；本次回购的股票数量不超过股东大会通过时公司已发行 H 股股份总数（不包括任何库存股份）的 10%，且回购当日回购价格不能等于或高于之前五个交易日在联交所平均收市价 105%。我们认为本次股份回购注销有望减少总股本，增厚每股收益，进而提升股东回报，彰显公司业绩长期增长信心。
    公司坚持多元化产品发展， 挖机、高机发展迅速。 根据公告， 24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现 35.16/39.55/23.43 亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到 40.00%（同比去年同期提升 9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。
    海外多市场布局，区域结构多元化。 根据公告， 24H1 公司三大“主粮区”中东、中亚、东南亚收入占比已经下降至 36%左右，海外市场收入区域更加多元化，并且公司在欧盟和北美等发达市场实现突破，看好公司长期在海外市场收入提升。
    坚持高质量发展，应收、存货、资产负债率均有好转。 根据公告，24H1 公司应收账款及应收票据、存货为 253.78、 238.47 亿元，相比 24 年一季度末分别减少 7.84、 4.77 亿元；从资产负债率来看，24H1 公司资产负债率为 54.99%，同比去年同期下滑 3.17pcts；公司整体资产质量有所提升。
    盈利预测、估值与评级我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 509.3/628.0/757.6 亿元，归母净利润为 38.95/51.87/66.52 亿元， 对应 PE 为 15/12/9X，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险

取得木绒锂矿采矿许可证，资源保障能力迎来突破

盛新锂能(002240)
    投资要点
    事件：2024年10月17日晚，公司公告子公司雅江县惠绒矿业有限责任公司于当日取得了木绒锂矿的采矿许可证，生产规模为300万吨/年，有效期限为24年。
    木绒锂矿资源禀赋优异，预计全成本有望低至5万元。木绒锂矿累计查明的矿石资源量6109.5万吨，氧化锂98.96万吨（折244万吨LCE），是亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿，平均品位达到1.62%，是四川地区锂矿品位最高的矿山之一。木绒矿设计产能约7万吨LCE，我们预计28年有望大规模量产，全成本有望低至5万元/吨左右（不含税）。截至10月17日，公司通过直接和间接方式合计持有惠绒矿业52.20%股权，对应权益产能约3.7万吨LCE。
    24年矿端自供率达到40-50%，后续自供率将稳步提升。子公司奥伊诺矿业拥有业隆沟锂辉石矿和太阳河口锂矿，业隆沟锂矿已于19年投产，原矿生产规模40.5万吨，折锂精矿约7.5万吨，我们预计24年产量维持7万吨左右。萨比星锂钽矿5个矿权原矿生产规模99万吨，折锂精矿约29万吨，已于23年5月投产，我们预计24年产量20万吨+。总体来看，24年矿端我们预计有望出货近30万吨精矿，折3.5万吨LCE左右；24年冶炼端我们预计出货7-8万吨LCE，矿端自供率达到40-50%。随着后续木绒矿建成出矿，公司矿端自供率将进一步提升，且锂盐成本将出现明显下降。
    盈利预测与投资评级：由于锂价下跌，我们下调2024-2026年公司归母净利润至0.03/0.8/4.6亿元（原预期为7.2/8.7/11.1亿元），同比-99.5%/+2167%/+482%，对应25-26年173x/30x，由于公司持有锂矿资源禀赋优异，且海外印尼工厂顺利投产，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

国产替代加速+新品放量，CMP抛光液龙头有望迎来快速增长

安集科技(688019)
    公司简介
    安集科技是国内的抛光液龙头企业，目前公司已经形成“3+1”的业务版图，业务板块涵盖全品类化学机械抛光液、功能性湿电子化学品和电镀液及添加剂，同时构建核心原材料自主供应能力。公司计划发行可转债募集资金，总额不超过8.31亿元，该申请已获得上海证券交易所上市审核委员会审议通过。
    投资逻辑：
    CMP抛光液：1）下游晶圆厂稼动率恢复，行业低点已过；下游晶圆厂资本开支不减，产能持续增长。2）公司持续推进CMP抛光液的制程节点，铜抛光液正在先进制程节点进行推广和测试验证，钨抛光液在28nm节点进行测试验证，成功研发基于氧化铈磨料的抛光液产品，CMP纳米磨料成本价值占比60-70%，公司纳米磨料原为进口，自产氧化铈磨料应用在公司产品中的测试论证进展顺利，多款产品已通过客户端的验证并实现量产供应。3）宁波北仑基地预计增加产能3.1万吨，预计于2025年3月完成产能建设。我们预计CMP抛光液业务2024-2026年收入分别为14.86/18.44/22.60亿元，同比增速为38%/24%/23%。
    功能性湿电子化学品：1）下游晶圆厂稼动率恢复，推动功能性湿电子化学品需求增加。2）先进封装用电镀液及添加剂多款产品量产销售；在集成电路制造领域，铜大马士革工艺及硅通孔（TSV）电镀液及添加剂进行测试论证。3）宁波北仑刻蚀后清洗液规划产能10000吨，抛光后清洗液规划产能5000吨，上海化工区规划刻蚀液8000吨，上海化工区已于2024年3月开始建设。我们预计2024-2026年收入为1.98/2.35/2.64亿元，增速分别为34%/22%/20%。
    盈利预测、估值和评级
    不考虑可转债发行的情况下，我们预计公司2024-2026年营收17.04/21.08/25.76亿元，归母净利润分别为4.41/5.63/7.01亿元，同比增长9.60%/27.47%/24.53%。我们给予公司2025年36倍的PE估值，目标价156.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    半导体行业需求波动；抛光液行业竞争加剧；扩产不及预期；限售股解禁风险。

业绩符合预期，继续高速成长

百亚股份(003006)
    报告摘要
    事件：百亚股份发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收23.25亿元，同比增长57.51%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长30.77%；实现扣非净利润2.26亿元，同比增长31.76%。单季度看，24Q3实现营收7.93亿元，同比增长50.64%；
    实现归母净利润0.59亿元，同比增长16.10%；实现扣非净利润0.54亿元，同比增
    长13.91%。整体业绩符合预期。
    业绩符合预期，产品升级+单季销售费用率提升。
    1）2024年前三季度，公司毛利率54.88%（+5.87pct.），归母净利率为10.26%（-2.1pct.）。单季度看，Q3毛利率55.8%（+4.2pct.），归母净利率为7.42%（-2.11pct.）受益规模效应释放、及以益生菌系列为代表的大健康产品占比提升，公司毛利率同环比继续提升，净利润波动核心受季度销售费用增加影响。我们看好益生菌系列迭代帮助公司进一步强化产品力，同时产品结构升级逻辑持续兑现、提升盈利能力。
    2）费用端：前三季度，销售/管理/及研发费用率分别为37.41%（+9.63pct.)、3.4%（-0.15pct.)、2.17%（-0.61pct.)。Q3销售费用投入3.3亿元，同比增长82.9%，Q3单季度销售费用率41.51%（+7.32pct），公司战略性加强品牌资源投入，市场份额稳步提升。
    渠道拆分：线上全平台突破，线下外围市场增长提速。自主品牌分渠道来看，
    1）线上：Q3增长96.8%，全平台突围，看好长期竞争力持续性。前三季度，公司电商渠道营收10.39亿元（+140.1%），Q3单季度收入3.85亿元（+96.8%）。公司从内容电商到货架电商全面突围，体现产品力、品牌力与销售能力的向上共振，抖音+天猫双轮驱动下，我们看好公司份额持续提升。
    2）线下：Q3增长25.6%，外围市场表现靓丽。前三季度，公司线下收入11.97亿元（+24.1%），Q3单季度收入3.86亿元（+25.6%）。其中，外围市场Q3营收增长91%，较上半年继续环比提速，公司线上线下成长空间打开。
    投资建议：内容电商崛起下，卫生巾行业国货品牌迎来弯道超车机遇。百亚产品力、品牌力与销售能力的向上共振，长期看，公司战略清晰、线上到线下的商业模式闭环逐步形成。看好公司从区域走向全国、兑现高速成长。我们预计公司2024-2026年实现营收32.3、41.8、52.9亿元，同增51%、29%、27%，归母净利润3.18、4.28、5.61亿元（考虑线上线下高增及费用投入增长，调整盈利预测，24-26年前次预测值为3.25、4.28、5.51亿元），同增34%、34%、31%，EPS为0.74、1.00、1.31元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险
   

光峰科技2024Q3业绩点评：车载带动收入增长加速

光峰科技(688007)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    Q3：营业收入6.4亿（同比+10.5%），归母净利润0.3亿（同比-40.3%），扣非归母净利润0.3亿（同比-38.2%）
    Q1-3：营业收入17.2亿（同比+4.2%），归母净利润0.4亿（同比-66.6%），扣非归母净利润0.4亿（同比-48.2%）
    Q3收入增长好于预期。
    收入分析：车载增量弥补C端下滑
    To车：Q3收入2.2亿元，占比超三成，同比纯增量，环比+12%。问界M9累计大定已突破15万辆，享界S98月上市20天销量破8000台；公司累计已获8个定点，车载增长稳步兑现。
    To B：预计Q3收入约3亿或受收入结算周期影响。我们预计其中影院业务高基数下略有下滑，参考全国Q3电影放映场次同比-26%，但环比降幅已有收窄；专业显示总体稳健；光源光机受终端低迷影响。？To C：预计Q3收入约1亿调整持续；参考洛图7-8月智能投影行业销额同比-11%，我们预计峰米亏损稳步收窄。
    利润分析：经营包袱稳步出清
    毛利率：Q3毛利率30.4%，同比-8.5pct，预计主因车载占比提升和C端去库调整。
    净利率：Q3归母净利率5.0%，同比-4.3pct，销售/管理/研发/财务分别-3.3/-0.6/-2.4/+1.2pct，预计主因峰米降本增效经营提质，另GDC相关费用已在H1集中调整，对Q3影响较小。
    投资建议：业绩拐点有望确立
    我们的观点：
    随着公司车载定点密集交付，产品类型进一步扩张，有望逐步贡献盈利，B端基本盘总体稳健，C端稳步减亏，低基数下业绩弹性可期。盈利预测：我们预计2024-2026年公司收入23.7/29.1/36.1亿元（前值24/30/36亿元），同比+7%/+23%/+24%，归母净利润0.8/1.9/2.8亿元（前值1.0/2.0/2.8亿元），同比-19%/+125%/+46%；对应PE90/40/27X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    车载不及预期，下游景气波动，原材料价格大幅波动风险。

集装箱景气持续复苏，前三季度业绩高增

中集集团(000039)
    10月18日，公司发布三季报业绩预告，24年前三季度公司预计实现归母净利润16.5-20亿元，同比增长233%-304%。单Q3公司预计实现归母净利润7.84-11.34亿元，同比增长708%-1069%，业绩高增。
    经营分析
    集装箱、海工景气复苏，公司前三季度业绩高增。根据公司公告，24年前三季度公司预计实现归母净利润16.5-20亿元，同比增长233%-304%，业绩高增长主要系：1）2024年前三季度集装箱运输行业周期性恢复，且因红海事件拉长运距等因素，集装箱制造业需求上行，公司集装箱制造业务标准干货箱销量同比大幅上涨，该分部收入和净利润均同比大幅上升。2）海工业务受益于市场需求提升，2024年前三季度营收及净利润同比上升。3）公司1-3Q24的非经常性损益项目同比预计大幅改善，主要由于1-3Q24汇率衍生品合计损失人民币3.37亿元，较去年同期损失有大幅降低。
    WTO上调24年全球商品贸易增速，看好集装箱需求持续恢复。24年随着中美逐步进入补库存周期，全球商品贸易回暖，24年10月WTO预计2024年全球商品贸易将增长2.7%，高于4月预测的2.6%，25年全球商品贸易预计将增长3.0%，增长较24年提速，预计带动集装箱需求持续提升。根据Wind，24年9月中国集装箱出口均价0.35万美元/个，较24年1月提升25%。公司是全球集装箱行业龙头，23年标准干货箱、冷藏箱、特种箱产量均保持全球第一。伴随行业需求上行，看好公司集装箱制造业务产销量持续高增。海工周期上行，海工装备租金持续增长，看好公司海工业绩持续改善。根据中国船舶报，国内市场铺缆船、起重船订单需求持续增加，韩国、越南、日本等海上风电新兴国家均设定了较大的海上风电建设目标，预计2024-2026年，潜在的FPSO、FLNG订单需求超过100艘。截至2024年6月，自升式钻井平台、浮式钻井平台租金指数分别同比增长16%、14%。公司作为全球海工装备领先企业，未来伴随行业周期上行，设备造价、租金持续提升，未来海工业务业绩有望持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年公司营业收入分别为1496/1676/1819亿元，归母净利润为24.0/34.2/44.7亿元，对应PE为18X/13X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

经营性利润超预期，资本开支加速迎接全面复苏

宁德时代(300750)
    业绩简评
    2024年10月18日，公司发布2024年三季报。1)24Q1-3:营收2590亿元，YoY-12%；归母360亿元，YoY+16%；扣非322亿元，YoY+20%。2）Q3：营收923亿元，YoY/QoQ-12%/+6%；归母131亿元，YoY/QoQ+26%/+6%；扣非121亿元，YoY/QoQ%+29/+12%。3）盈利：Q3毛利率、净利率分别31.2%、15.0%。
    经营分析
    1、出货量稳健增长，经营利润超预期。
    1）量：公司Q3预计出货125GWh，YoY/QoQ+25%/+14%；其中动力、储能分别94、31GWh。Q3神行、麒麟等持续导入，占比预计从24年3-4成提升至25年7-8成。
    2）价/成本：公司Q3价格测算为0.63元/Wh，YoY/QoQ-30%/-6%；成本测算为0.43元/Wh，YoY/QoQ-38%/-12%。成本降幅高于价格，主要系BOM成本下降较大（碳酸锂等），同时研发降本等新技术导入顺利，神行、麒麟应用比例提升。
    3）利：拆分公司单位盈利、毛利稳定，分别0.084、0.20元/Wh，公司预计毛利空间趋势稳定。
    Q3计提减值影响：Q3共计提近48亿元资产减值，若加回公司经营利润近0.12元/Wh，超出此前稳定0.09元/Wh。经营利润超预期，反映公司产业链话语权稳固，综合成本把控能力强等。
    2、现金持续增厚，资本开支增加。1）固定资产/Capex：3Q24公司固定资产1106亿元，较24年中-2%；在建工程252亿元，较24年中-8%，资本开支Q3为74亿元，较1-2Q增长。基于相对较高的折旧率及扩张趋缓的资本开支，固定资产负增长，未来单位折旧预计降低；2）存货：3Q24公司存货552亿元，较23年末+22%。存货结构性增长主要系产成品、运输途中的成品提升（需求提升）。3）现金流：Q1-3经营现金流674亿元，YoY+28%，货币资金2647亿元。
    盈利预测、估值与评级
    需求高增长行业背景下，电池板块周期、估值、业绩三重底，关注龙头公司反转行情。公司为全球动力及储能电池龙头，长期高强度研发和产业链整合带来极强的护城河。上调2024-2026年业绩，预计公司利润534、702、825亿元，对应PE分别为21、16、13x，维持“买入”评级！
    风险提示
    全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

业务结构持续优化，大模型应用行业领先

科大讯飞(002230)
    2024年10月18日公司发布三季报，前三季度实现营收148.5亿元，同比增长17.7%，扣非归母净利润为-4.7亿元，同比下降44.4%；单Q3公司实现营收55.2亿元，同比增长15.8%，扣非归母净利润为0.15亿元，同比扭亏为盈。公司Q3销售商品提供劳务收到的现金、经营活动现金流量净额分别同比增长33.5%、100.1%，可支撑公司经营稳步推进。
    经营分析
    公司主动优化营收结构，聚焦“B+C”端业务发展。前三季度公司教育业务收入增长22%，其中学习机销量增长超过100%；开放平台与消费者业务收入增长44%，其中智能硬件、开放平台收入分别增长41%、50%；智能汽车业务增长49%，较好地抵消了G端业务如智慧城市、信息工程等收入下降的影响。
    坚定大模型研发投入，市场化落地推进有序。面向B端，公司与多个重点行业头部企业合作，包括国家能源集团、中国石油、中国绿发、中国移动、中国人保、太平洋保险等，据第三方相关统计，讯飞星火大模型中标数量、中标金额均为通用大模型厂商第一。面向C端，2023年讯飞高端学习机市占率、线上销售额均保持市场第一，2024年1-9月，讯飞AI学习机在天猫、京东渠道市场份额均排名第一。公司8月推出星火智能批阅机，目前已在近百所学校铺开。此外，“讯飞星火”APP安卓端下载量超过1.9亿次，为国内工具类通用大模型APP Top1。
    公司将于10月24日再次升级大模型能力，在数学、代码、长文本生成能力方面有望显著提升，同时还将首次发布多模态视觉交互及超拟人虚拟人交互能力。
    盈利预测
    基于公司三季报情况，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为231.5/279.9/339.2亿元，同比增长17.8%/20.9%/21.2%；归母净利润分别为2.2/7.3/13.5亿元，同比增长-66.3%/231.0%/83.8%，分别对应478.5/144.6/78.7倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；高管或大股东风险；周转现金流不足的风险。

Q3业绩符合预期，动力储能市占率不断提升

宁德时代(300750)
    事件
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营收2590.45亿元，同比-12.09%，归母净利360.01亿元，同比+15.59%，扣非归母净利321.76亿元，同比+19.26%。第三季度实现营收922.78亿元，同比-12.48%，环比+6.07%，归母净利131.36亿元，同比+25.97%，环比+6.32%，扣非归母净利121.22亿元，同比+28.58%，环比+12.18%
    龙头地位稳固，盈利质量高
    2024年1-8月全球动力电池装机510.1GWh，同比+21.7%；其中公司装车量189.2GWh，同比+27.2%，市占率37.1%，同比+1.6pct，份额稳居榜首。2024年1-9月我国动力电池装机346.6GWh，同比+35.6%，其中公司装车量157.69GWh，市占率45.9%，同比+3.1pct。2024Q3公司毛利率31.17%，同比+8.75pct，环比+4.53pct2024Q3公司净利率15.01%，同比+4.54pct，环比-0.72%。2024Q3公司计提资产减值47.38亿元，影响公司净利。受益于动力电池销量稳步提升，在电池单价持续下滑的情况下，公司利润表现亮眼。2024前三季度公司经营活动现金流净额674.44亿元，同比+28.09%，增速远远高于归母净利润增速，公司盈利质量较好。
    新产品加速落地，神行、麒麟份额持续提升
    2024年7月，宁德时代推出商用动力电池品牌“宁德时代天行”，该产品具备超安全、超快充、超长寿命、超长续航等优势，可满足全场景使用需求，助力公司在商用车领域份额加速提升。公司创新产品神行电池和麒麟电池今年大规模放量，目前已在国内30余款主流车型上上车、销售推广；新发布神行Plus电池可实现能量密度超200Wh/kg，是全球首个兼备1000km续航及4C超充的磷酸铁锂电池，体现了公司极强的研发实力。我们预计公司未来凭借创新技术有望持续提升市占率。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3835.0/4527.0/5250.2亿元，同比分别-4.3%/+18.0%/+16.0%；归母净利润分别为508.0/603.1/704.4亿元，同比增速分别为15.1%/18.7%/16.8%。EPS分别为11.5/13.7/16.0元，PE分别为22/18/16倍，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。
   

Q3现金流同比改善，负极盈利有望回升

璞泰来(603659)
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收98.40亿元，同比-15.81%；实现归母净利润12.39亿元，同比-23.97%。Q3单季度公司实现营收35.09亿元，同比-9.62%，环比+6.41%；实现归母净利润3.81亿元，同比+17.31%，环比-7.83%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比+26.00%，环比+5.75%。
    产品降价幅度收窄，负极盈利有望改善
    受行业产能短期供求错配的影响，部分负极材料的市场价格低于合理的生产成本，截至10月中旬，负极库存处于2021年以来的相对高位，负极环节盈利能力承压。价格方面，根据SMM数据显示，高端人造石墨和中端人造石墨2024Q3均价分别为5.42/2.85万元/吨，同比分别-11.57%/-20.46%，环比分别-0.83%/-1.25%，负极材料降价幅度收窄，价格下探空间或有限，公司四川紫宸的一体化产能投产有望带来良好的成本改善，盈利有望回升。同时，公司正在推进安徽紫宸1.2万吨硅基负极产能建设，可适配半固态/固态电池，预计明年初将形成首批产能，新型负极产品有望贡献新的业绩增量。
    Q3受资产减值影响盈利环比下滑，经营现金流净额同比改善
    2024Q3公司毛利率和净利率分别为28.27%/12.89%，环比+0.38/-1.87pct。我们认为公司净利率环比下降的主要原因为资产减值变动，公司Q3单季度计提资产减值1.21亿元，环比+19%。公司强化存货、采购管理、加强对现金流的管理以及客户回款催收的力度，2024Q1-Q3经营性现金流净额为10.76亿元，同比+67.86%，Q3单季度实现经营性现金流净额14.36亿元，同比由负转正。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们预计公司2024-2026年营收分别为157.79/173.75/203.84亿元，同比增速分别为2.86%/10.11%/17.32%，归母净利润分别为17.33/22.07/27.46亿元，同比增速分别为-9.37%/27.38%/24.41%，EPS分别为0.81/1.03/1.28元/股，3年CAGR为12.83%，对应PE分别为18/14/11倍，鉴于公司负极业务有望迎来盈利改善，新产品推进顺利，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源车需求不及预期；产品价格大幅波动；新技术发展不及预期
   

汽玻龙头强者恒强，三季度毛利率表现亮眼

福耀玻璃(600660)
    公司事件
    2024 年 10 月 17 日，公司发布 2024 年三季度报告： 2024 年前三季度公司实现营收 283.14 亿元，同比增长 18.84%； 归母净利润 54.79 亿元，同比增长 32.79%；扣非归母净利润 55.51 亿元，同比增长 36.65%。
    汽玻龙头强者恒强，汇兑损失压制当期利润
    公司 2024 年前三季度实现营收 283.14 亿元，同比增长 18.84%， 归母净利润 54.79亿元，同比增长 32.79%； 其中三季度实现营收 99.74 亿元，同比增长 13.41%，环比增长 4.94%，实现归母净利润 19.80 亿元，同比增长 53.54%，环比降低 6.19%，符合市场预期。 1-3 季度汇兑损失共计 1.38 亿元（上年同期汇兑收益 3.35 亿元），由此看出公司盈利能力呈现较强韧性。
    毛利率持续提升，多因素促进公司经营向好
    公司三季度毛利率 38.78%，同比提升 2.47pct，环比提升 1.05pct,毛利率自 2023年 Q1 以来逐季持续提升，我们认为主要原因为： 1）龙头份额扩张带来的规模效应； 2） 天幕玻璃、 HUD 玻璃等高附加值产品占比提升； 3）纯碱等原材料价格下降；4）提质增效带来的成本优化等。 费用率方面， 2024 年三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.32%/7.41%/4.32%/-1.18%，同比分别-0.35/+0.28/+0.22/-3.11pct，期间费用率合计 14.86%，同环比分别-2.95/+2.49pct。 财务费用率同比变化较大主要系去年汇兑损失高基数影响， 23 年 Q3 汇兑损失 2.64 亿元， 24 年 Q3汇兑损失 1.23 亿元。
    投资建议
    我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 393.55/466.69/547.53 亿元，同比增速分别为 18.68%/18.58%/17.32%，归母净利润分别为 76.64/88.51/106.12 亿元，同比增速分别为 36.14%/15.50%/19.90%， EPS 分别为 2.94/3.39/4.07 元/股， 3 年CAGR 为 23.53%。公司是全球汽玻龙头，不断强化研发，推动产品升级迭代，高附加值产品占比持续提升，同时加快海内外产能建设，有望成为未来业绩稳定增长的有力支撑，建议持续关注。
    风险提示： 汽车行业销量不及预期风险， 下游客户订单不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险
   

Q3业绩新高，摩洛哥项目步入兑现期

森麒麟(002984)
    事件
    2024年前三季度公司实现营业收入63.4亿元，同比增长10.4%；归母净利润17.3亿元，同比增长73.7%；扣非后归母净利润17.2亿元，同比增长79.4%。
    其中2024Q3实现营业收入22.3亿元，同比增长1.1%，环比增长11.8%；归母净利润6.48亿元，同比增长67.5%，环比增长13.0%；扣非后归母净利润6.59亿元，同比增长76.1%，环比增长17.2%。
    海外半钢胎景气延续，业绩同比高增
    2024年前三季度公司业绩同比高增主要系海外半钢胎需求延续上涨态势，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续处于供不应求状态。2024年1-9月公司实现半钢胎产量2356万条（yoy+13.7%），销量2268万条（yoy+7.3%）；实现全钢胎产量68.5万条（yoy+26.1%），销量67.7万条（yoy+30.1%）。
    退税效益叠加海运影响缓解，Q3业绩创新高
    2024年8月以来海运费开始下滑，客户下单意愿逐渐恢复，叠加Q3轮胎销售旺季，海外去库，Q3公司实现产销两旺，其中半钢胎/全钢胎销量环比分别+10%/+21%至807/19万条，带动营收增长。盈利方面，泰国半钢胎退税效益带动Q3创新高毛利率环比+4.3pct至39.5%。此外，2024Q3天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比分别+8%/+10%/+10%/+2%，由于此前有部分库存，Q3成本端影响或有限。展望Q4，截至10月18日，主要原料天然橡胶价格较9月末已回落3%；截至10月14日，泰国-欧洲/美西/美东海运费较9月末已下滑27%/44%/51%，Q4成本端整体有所走弱，公司经营性利润有望边际改善。
    摩洛哥进入业绩兑现期，有望显著增厚业绩
    公司深化全球化，目前泰国工厂维持满产运行，摩洛哥1200万条半钢胎项目已于9月30日首胎下线，预计2025年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。摩洛哥工厂具有：出口欧美零关税、出口欧美运费更低、智能制造水平更强、靠近天然橡胶产地、公司税享受“5免永久减半”等优势，使摩洛哥工厂的订单需求有望提振，盈利能力或有望优于泰国工厂，贡献新的盈利增长点。
    业绩稳步增长，维持“买入”评级
    考虑到海外半钢胎高景气延续，摩洛哥项目进入业绩兑现期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为98/118/138亿元，增速分别为24%/21%/17%，归母净利润分别为22/28/34亿元，增速分别为64%/23%/24%，EPS分别为2.18/2.68/3.32元/股，当前市值对应PE分别为11.7/9.5/7.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：在建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。
   

比亚迪：发布2024年员工持股计划草案，持续看好自身未来发展

比亚迪(002594)
    事件：
    2024年10月18日，比亚迪发布2024年员工持股计划（草案）。
    高管增持+员工持股计划，公司看好自身发展前景
    比亚迪发布2024年员工持股计划（草案），总人数不超过150人，金额不超过2.2亿元；解锁时点分别为12/24/36/48/60个月，每个时点的解锁比例均为20%。历史来看，比亚迪共进行过两轮员工持股计划，时间分别在2015年和2022年。其中，2015年持股计划涉及人数为97人，涉及的公司股票总数不超过3,266万股。2022年员工持股计划，参与人数不超过12,000人，涉及金额为18-18.5亿元。
    DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势
    2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋L Dmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。
    高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平
    2024年1-9月高端品牌累计销量12.7万辆，同比增长37.4%，销量占比4.6%，同比提高0.2pct，海外销量累计29.7万辆，同比增长104.7%，销量占比10.9%，同比提升3.9pct。高端品牌方面，7月29日方程豹全系车型下调售价5万元，有效提振销量。8月和9月方程豹品牌分别实现销量4876辆和5422辆，环比增长164.7%和11.2%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.3万辆，其中出口3.1万辆，海外生产2500辆，环比提升150%。随着公司高端车型、海外销售车型的迅速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。
    投资建议
    公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2%，EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股，3年CAGR为28.2%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。