公司跟踪报告：出售海外车载业务，不改主业长期稳健成长

广和通(300638)
    投资要点：
    公司出售海外车载前装无线通信模组业务。公司发布公告，出售子公司锐凌无线车载前装无线通信模组业务，交易对价为1.5亿美金，交易已完成，预计于8月起将不再纳入广和通合并报表范围。锐凌无线是公司为收购希拉无线车载通信模组业务于2020年7月成立，成立之初公司持股49%；2022年11月，公司完成对锐凌无线剩余51%股权收购，完善对海外车载通信模组市场布局。随着公司不断整合、优化资源，锐凌无线盈利能力快速提升，净利润由2020年6900万元提升至2023年的2.04亿元。
    此次出售主要为应对复杂的国际形势，维持稳定的发展局势。2023年8月，美国国会众议院“美中战略竞争特别委员会”主席等人向美国联邦通信委员会（简称“FCC”）发出一封公开信函，请求FCC考虑将中国制造的蜂窝模组列入“受管制清单”。锐凌无线的个别客户对此提出了担忧希望公司采取措施消除风险。基于上述情况，公司出售锐凌无线的境外车载前装无线通信模组业务，以避免出现大额商誉减值的风险，同时回笼资金，从而最大限度维护公司和股东的利益。
    交易带来较好的投资收益及现金流。2020年锐凌无线100%收购希拉无线车载通信模组业务时交易对价为1.65亿美金，其中股东出资4.69亿元并使用9900万美元贷款。此次交易对价为1.5亿美金（其中5000万美元为业绩承诺对价，业绩承诺共包含2024-2026三年期），同时买方还实际承担收购时剩余并购贷款的全部还款义务。因此，根据公司披露信息，本次交易能为公司带来较好的投资收益和现金流。
    主体良好增长，AI赛道等新业务布局值得期待。因为锐凌无线境外车载业务独立运营，因此此次出售对广和通本部业务不会造成太大的影响。同时公司国内车载业务主体广通远驰经营情况不断向好，2023年开始逐步盈利；FWA业务也实现良好拓展，推动2023年业绩持续增长。同时，公司持续拓展业务领域，一方面加码AI，在2019年成立了智能模组产品线，另一方面布局机器人领域，公司在2023年成立了智能计算产品线，目前以智能割草机细分行业为突破点，并在具身智能机器人领域积极探索。公司表示，虽然此次出售资产造成了利润的减少，但未来会通过新的市场开拓和新业务进行补充。
    盈利预测与投资建议。我们预计广和通2024-2026年收入分别为82.92亿元、86.87亿元、106.73亿元，归母净利润为7.09亿元、6.06亿元和7.75亿元，EPS分别为0.93元、0.79元和1.01元（24年收入、归母净利、EPS原预测分别为105.78亿元、8.98亿元、1.44元）。参考可比公司估值，因为2025年为公司出售资产后第一个完整年度，因此给予2025年PE25倍，对应目标价19.78元（原为38.69元，22年PE45倍，-39%），给予“优于大市”评级。
    风险提示。下游需求不及预期风险；海外制裁风险。

猪鸡景气共振，业绩表现亮眼

立华股份(300761)
    事件
    公司披露2024年第三季度报，第三季度实现营收48.79亿元，同比增长16.12%；归母净利润5.86亿元，同比上升90.62%。
    养殖景气回暖，公司利润率提升
    2024Q3公司销售毛利率为19.31%（同比+5.26pcts），销售净利率为11.98%（同比+4.68pcts）。费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.66/2.27/0.29/0.21亿元，同比分别+16.18%/+22.31%/+53.47%/-21.34%；研发费用增加主要系投入增加所致。
    成本表现优异，出栏稳定增长
    黄鸡业务方面：2024Q3公司肉鸡销量1.40亿只（同比+14.45%），实现销售收入38.49亿元（同比+5.02%），销售均价13.24元/公斤（同比-9.85%），公司黄鸡养殖完全成本持续下降，第三季度板块实现较好盈利。生猪业务方面，2024Q3公司肉猪销量35.67万头（同比+63.03%），销售收入8.45亿元（同比+102.64%），销售均价19.77元/公斤（同比+20.57%），随公司生产成绩提升，养殖成本下降显著板块利润丰厚。展望第四季度，下游养殖景气度或仍较高，叠加公司优秀生产成绩，猪鸡业务有望持续盈利。
    成本管控良好叠加出栏稳增，维持“增持”评级
    我们预计公司24-26年营业收入分别为173.47/191.25/208.25亿元，同比分别+12.98%/+10.25%/+8.89%；归母净利润分别为14.90/15.83/17.25亿元，同比增速分别为440.58%/6.29%/8.94%，EPS分别为1.80/1.91/2.08元。考虑公司成本管控良好，出栏稳定增长，维持“增持”评级。
    风险提示：产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；动物疫病风险。
   

公司事件点评报告：Q3业绩持续高增长，摩洛哥项目快速推进

森麒麟(002984)
    事件
    森麒麟发布三季度业绩报告：2024年前三季度实现营业总收入63.4亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润17.26亿元，同比大增73.72%。其中，2024Q3单季度实现营业收入22.30亿元，同比增长1.13%，环比增长11.82%；实现归母净利润6.48亿元，同比大增67.48%，环比增长13.04%。
    投资要点
    轮胎业务保持高速增长，销量创历史新高
    2024年1-9月，公司半钢胎/全钢胎产量同比分别增长14%/26%，销量同比分别增长7%/30%，实现了产销双增，其中以三季度数据最为亮眼。三季度海外轮胎需求持续回暖，叠加二季度受海运延迟发货影响的部分产品业绩在三季度集中体现，公司三季度轮胎销量创新高。公司三季度实现半钢胎销量806.9万条，环比大幅度增加73.76万条；实现全钢胎销售19.2万条，环比增长3.35万条，轮胎季度产销量创历史新高。
    退税叠加产品结构优化带动盈利能力提升
    三季度出口退税2亿元摊薄公司成本，同时公司产品结构正逐步优化，带动公司整体毛利率提升至39.52%，环比增加4.25pct。期间费用方面，公司Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.16/+0.05/-0.75/+0.32pct，财务费用出现同比减少主要源于利息收入及汇兑损益变动，期间费用整体得到有效控制。现金流方面，公司Q3经营性现金流净额为15.22亿元，同比小幅减少0.23亿元，公司整体保持稳健运营。
    摩洛哥工厂首胎顺利下线
    公司年产1200万条的摩洛哥工厂从开工建设到正式投产仅耗时11个月。摩洛哥工厂预计在2025年大规模放量600至800万条，到2026年实现满产1200万条，为公司带来40%的产能增益，有效缓解公司产能不足的情况。摩洛哥工厂建成标志着公司成功跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，完善公司全球产能布局，预计为公司未来业绩提供较大增量。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年归母净利润分别为23、26、31亿元，当前股价对应PE分别为12、10、8倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

自有品牌调整结束再出发，海外业务继续增长

中宠股份(002891)
    事件描述
    公司发布2024年三季度报告，2024年Q3公司实现营收12.32亿元，同比+23.55%；实现归母净利润1.40亿元，同比+73.18%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比+34.27%。2024年前三季度公司实现营收31.89亿元，同比+17.56%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+42.17%。
    事件点评
    自有品牌调整结束持续改善，海外业务保持增长。2024年前三季度公司实现营收31.89亿元，同比+17.56%。境外业务方面，公司稳步推进全球产业链布局，全球客户持续拓展；境内业务方面，顽皮品牌恢复增长，ZEAL及领先势头强劲，随着自有品牌产品系列持续扩张，公司境内业务规模及盈
    利水平将进一步提升。
    产业投资长期布局，帅克项目实现回报。公司持续通过多期产业基金长期投资宠物行业，其中2019年公司以自有资金5000万元与其他合伙人共同出资设立产业基金中宠汇英，随着对山东帅克的投资部分退出，公司收到中宠汇英分配的投资收益3330.05万元。
    费用支出保持，股权激励目标渐行渐近。2024年前三季度公司销售/研发费用分别同比+32.42%/+40.29%，主要是由于公司境内境外业务对于自有品牌及研发投入持续加强。受益于自有品牌的持续增长、海外客户拓展订单增长以及海外产能释放，公司整体盈利继续向好，2024年前三季度公司实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+42.17%。我们认为公司自有品牌业务调整卓有成效，且公司全价值链利润优化持续深入，今年国内业务盈利能力或进一步增强，股权激励目标亦有望实现。
    投资建议
    我们认为需重视公司在全球化战略布局的领先优势，随着公司国内业务调整基本结束，重点关注公司自有品牌顽皮、Zeal及领先年底大促销售情况，同时看好海外工厂进一步抬升公司境外盈利水平，我们认为股权激励全年目标有望实现。我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.99/3.72/4.43亿元，EPS分别为1.02/1.26/1.51元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为26.6倍、21.4倍，维持“增持-A”
    评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

2024年三季报点评：着力提升竞争力，推进数智化转型

中国移动(600941)
    事件
    公司发布2024年Q3业绩报告，公司前三季度实现营业收入7914.58亿元，同比增长2.05%；归母净利润1108.81亿元，同比增长5.09%；扣非归母净利润1,005亿元，同比增加3.61%。其中2024年Q3实现营业收入2447.14亿元，同比减少0.05%，环比减少13.54%；归母净利润306.80亿元，同比增长4.59%，环比减少39.36%；扣非归母净利润274.62亿元，同比增长1.03%%，环比减少41.49%。
    公司加快推进5G全民化，持续夯实客户根基
    个人市场方面，公司加强细分市场拓展，深化流量运营，夯实个人市场根基。截至2024年9月30日，公司移动客户总数达到10.04亿户，同比增长1.41%，其中5G网络客户数达到5.39亿户，同比增长26.82%；前三季度，手机上网流量为1239亿GB，同比增长2.06%，手机上网DOU达到15.7GB/户/月，同比增长0.64%；移动ARPU为人民币49.5元，同比减少3.32%。
    积极推进千兆驱动宽带领先
    家庭市场方面，公司积极打造FTTR、HDICT等新增长点。截至2024年9月30日公司有线宽带客户总数达到3.14亿户，同比增长6.44%；前三季度，家庭客户综合ARPU为人民币43.2元，同比增长2.61%。政企市场方面，截至2024年前三季度，公司DICT业务收入为人民币866亿元，同比增长26.4%。
    公司持续高质量发展，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10642.18/11225.86/11897.76亿元，同比增速分别为5.44%/5.48%/5.99%；归母净利润分别为1400.79/1486.68/1578.86亿元，同比增速分别为6.31%/6.13%/6.20%，EPS分别为6.52/6.92/7.35元/股。鉴于公司着力提高核心竞争力，大力推进数智化转型高质量发展，我们维持“买入”评级。
    风险提示：用户增长不及预期的风险；政企业务回款不及预期的风险；行业竞争加剧的风险
   

饲料主业表现稳健，生猪养殖超预期

海大集团(002311)
    事件
    公司披露2024年第三季度报告，实现营收325.65亿元，同比下降4.75%：归母净利14.99亿元，同比增长30.17%。
    利润率同比提升，费用投放增加
    2024Q3公司销售毛利率11.63%（同比+3.16pcts），销售净利率4.80%（同比+1.28pcts），利润率提升系公司生猪养殖业务盈利较好。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用为7.66/8.52/2.47/0.94亿元，同比分别+16.27%/+33.23%/+36.56%/-18.54%。2024年初至3季度末公司经营活动产生的现金流量净额为78.14亿元，同比下降15.97%，主要系饲料产品销售价格有所下降导致营业收入下降及公司业务进入旺季应收账款投放增加。
    饲料业务稳健发展，生猪养殖利润较好
    2024Q3公司饲料销量稳健增长，其中禽料受益整体存栏增加以及蛋禽利润较好而增长显著；猪料虽受生猪存栏偏低影响而下滑，但养殖盈利驱动存栏缓慢回升，猪料销量降幅逐步收窄；水产料方面，普水销量整体增幅较好，特水及虾蟹销量逐步改善。海外业务方面，公司在越南、印尼、厄瓜多尔等地前期布局进入收获期，2024Q3销量增长显著。生猪养殖方面，公司养殖成本逐步降低，叠加套保策略及较好猪价，2024Q3实现较好盈利。
    高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1146.65/1265.37/1382.83亿元，同比分别-1.25%/+10.35%/+9.28%；归母净利润分别为44.10/48.16/52.56亿元，同比增速分别为60.87%/9.22%/9.12%，EPS分别为2.65/2.89/3.16元，考虑公司龙头地位稳固，核心优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示：水产品价格波动风险、水产养殖动物病害及自然灾害风险、主要原材料价格波动的风险
   

苏泊尔深度报告：公司基业长青，股东回报丰厚

苏泊尔(002032)
    投资要点
    经营稳健，持续重视投资者回报
    苏泊尔是耳熟能详的小家电龙头，2007年SEB集团控股后，二者开展了全面协同苏泊尔内外销业务均获得长足发展：一方面，受益于SEB全球制造订单转移，外销业务已贡献收入近30%，增量可观；另一方面，苏泊尔在国内品牌底蕴深厚、渠道优势显著，而借力SEB技术支持，内销端品类拓展顺利，内销规模持续增长；对比家电各子行业龙头及板块内公司，苏泊尔增速、经营稳健性、ROE均显著领先。此外，近年来在消费环境偏弱背景下，公司持续提升分红水平，注重投资者回报
    内销：引领中国厨房小家电30年
    苏泊尔过去内销业务保持稳健增长，主要归功于厨房小家电广阔的市场空间、公司较强品牌力与渠道力、与SEB协同带来的品类扩容。站在当下，公司内销平稳增长有望延续；一方面，苏泊尔优势品类均偏刚需，其中公司终端零售的厨房小电及炊具中来自饭煲/炒锅等刚需品销额的占比近60%，基本盘稳健；另一方面，公司积极开拓新业务，其他家居/大厨/母婴等品类终端零售占比虽达20%以上，但公司份额依然很低、有提升空间；此外，渠道持续调整，炊具渠道调整红利正释放
    外销：SEB协同持续贡献可观增量
    苏泊尔关联代工在2007-2023年CAGR达23%，持续驱动整体增长；且合作定价公允，毛利率中枢18%，净利率表现预计也较强。考虑到SEB集团已是全球龙头，增长有望快于行业，虽高成长性但稳健可期；苏泊尔关联代工业务空间主要来源于合作品类的扩张。苏泊尔是集团在亚洲自有产能的主力，产能占比达32%，同时集团有38%的外包产能也分布在亚洲，品类主要集中在家居、个护等领域；考虑到苏泊尔自身制造实力不断增强，外销业务也有持续拓品类的空间，长期增长可期。
    稳健经营的高股息龙头，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营收分别+7%/+9%/+9%，业绩分别+8%/+11%/+11%，3年收入及业绩的复合增速分别为+8%/+10%。我们认为，苏泊尔依靠强大的内销实力与全球龙头的母公司协同及长效的治理机制，未来仍将兼顾平稳增长及经营质量；参考过去2年分红水平，假设未来公司分红率为100%，股息率将达到5.5%。综合考虑公司经营稳健属性及较高的股息率水平，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：1、需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。
   

三季度业绩同比提高，新项目原料有保障

卫星化学(002648)
    1.公司第三季度归母净利润16.4亿
    根据公司2024年三季报，2024年前三季度公司归母净利润为36.9亿元，同比提高7.6%。其中公司第三季度归母净利润为16.4亿，同比提高2.1%。我们认为其主要原因为乙烷价格持续处于低位。
    2.乙烷裂解利润环比提高
    2024年Q3，公司原材料乙烷的均价为16美分/加仑，跟2023年Q3的29美分/加仑相比有明显的下降。根据我们计算，2024年Q3，乙烷-乙烯的利润为2687元/吨，同比提高605元/吨。
    除此之外，MEG的利润也有回升，根据我们计算，2024年Q3，乙烯-MEG的利润为485元/吨，跟2023年Q3的-230元/吨相比，实现了扭亏为盈。3.公司丁辛醇项目一阶段顺利投产
    2024年7月15日，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产之后已经产出合格产品，有效解决了卫星化学C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3产业链耦合闭环。
    4.新船订单签订，预计2027年下水
    2024年8月27日与10月8日，公司分别发布两则公告，与EASTERN PACIFICSHIPPING PTE.LTD.关联公司旗下单船公司洽谈原料运输船舶租赁协议，分别签订6艘ULEC与2艘ULEC船，预计2027年交付，保证公司原材料的供应。
    5.盈利预测
    维持公司2024/2025/2026年归母净利润57.2/67.7/87.10亿元，对应EPS为1.70/2.01/2.59元/股，维持“买入”评级
    风险提示：1）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨风险；2）原油价格提高，带来的丙烷价格上涨风险；3）C3新项目投产不及预期风险。

战略资源业务高增中，锂电业务有望迎拐点

道氏技术(300409)
    基本情况：从单一陶瓷业务转型为碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源多业务平台型公司
    公司以陶瓷材料起家，逐步转型为锂电材料和碳材料产业链的新材料研发生产一体化平台。公司创立于2007年，于2014年在深交所上市。公司主要业务有陶瓷材料、锂电材料、碳材料和战略资源四个版块。截至2024年8月，公司实控人为荣继华，持股21.21%，股权结构稳定。
    公司24H1经营业绩扭亏为盈，主要原因是铜钴和减值拖累减少。24H1公司实现营业收入41.35亿元，同比增长23.9%；归母净利润1.1亿元，同比增长346%。公司24H1毛利率17.29%，YOY+4.2pct，净利率为3.47%，实现扭亏。24H1公司铜钴等战略资源毛利占比达57%，成为公司业绩增量的主要贡献。
    看点：前驱体受益海外高盈利，碳材料进入利润回升期，铜产能继续释放前驱体大客户系海外POSCO，高盈利的同时近两年维持高速量增。公司国内稳定优质客户，海外率先进入POSCO等国际知名客户供应链，以提升海外市占率。2023公司海外营收为43.15亿元，毛利率达20.69%，均高于国内。2024H1公司三元前驱体出口超过1.8万吨，同比增长137%。
    碳材料进入利润率回升周期，后续看新客户/新产品放量。24H1公司碳材料营收为3.3亿元，同增12%；毛利率为16.86%，同增5.5pct，将通过精细化经营和持续产品迭代继续推动利润率回升。同时公司稳定客户核心供应商地位，稳步推进产能建设，已形成“青岛+江门（古井和恩平）+龙南”三大导电剂生产基地，共6.5万吨浆料产能。
    公司积极布局战略资源业务，铜钴产能已进入释放周期。公司在刚果（金）部署了钴和铜资源开发基地，并在印尼建设了镍资源开发基地。截至2023年，公司刚果（金）基地已形成年产3.8万吨阴极铜和0.3万吨钴中间品金属量的总产能。目前，MMT和MJM正在进行技改扩产，到2024年，MJM的阴极铜年产能将提升至1.5万吨，MMT的年产能将达到4.5-5万吨，刚果（金）基地总产能预计将达到6-6.5万吨。到2025年，MMT年产能有望进一步提升至5.5-6万吨，届时刚果（金）基地的阴极铜总产能将达7-7.5万吨。
    投资建议
    我们预计公司24-26年分别实现收入90、110、128亿元，YOY+23%、23%、16%，实现归母净利润2.8、6.0、7.6亿元。
    根据公司主营业务情况，我们选取了中伟股份、华友钴业、天奈科技、寒锐钴业、格林美、国瓷材料作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司25年平均估值水平在18X，给予公司25年15XPE，目标价15.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产品价格不及预期、海外客户进展不及预期、竞争格局恶化风险、产能扩张&消化不及预期、股价波动较大风险、收到监管函、警示函风险

2024年三季报点评：Q3业绩短期承压，构建开放智算生态

中兴通讯(000063)
    事件
    公司发布2024年三季度报告，前三季度营业收入为900.45亿元，同比增长0.73%归母净利润为79.06亿元，同比增长0.83%；扣非归母净利润为68.98亿元，同比下降2.86%；经营活动现金净流量为80.49亿元，同比下降13.10%。
    公司业绩短期承压，Q3毛利率环比提升
    2024年Q3，公司营业收入为275.57亿元，同比下降3.94%，归母净利润为21.74亿元，同比下降8.23%。Q3毛利率为40.35%，环比提升1.37个百分点；Q3净利率为7.75%，同比下降0.49个百分点。公司整体经营保持稳健，国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，消费者业务和政企业务均实现快速增长。
    构建开放智算基础设施
    公司将智算确定为长期战略主航道，提供全栈全场景智算解决方案。公司推出“一机多芯”开放架构AI服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；推进OLink高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片。公司建立开放智算实验室，提供多厂家GPU互联、优化以及大模型兼容性测试认证，与合作伙伴一起推动国内开放智算基础设施及应用生态建设。
    积极推进5G-A落地
    公司与运营商进行了全场景技术创新与合作，共同打造“空天地一体化”5G-A全域立体网，激发地面、低空和高空赛道的新业务活力，并助推卫星互联网新发展其中，在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25个省市的80多个试点验证了5G-A通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用。
    经营情况稳健，给予“买入”评级
    参考公司三季度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1258.92/1327.56/1409.42亿元，同比增速分别为1.32%/5.45%/6.17%；归母净利润分别为98.67/104.43/108.90亿元，同比增速分别为5.80%/5.84%/4.28%，EPS分别为2.06/2.18/2.28元/股。鉴于公司经营情况稳健，政企业务和消费者业务快速增长，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：运营商投资下滑的风险；AI发展不及预期的风险；中美贸易摩擦升级的风险。
   

2024年三季报点评：营收快速增长，控费效果显现

移远通信(603236)
    事件
    公司发布2024年第三季度报告，前三季度营业收入为132.46亿元，同比增长32.90%；归母净利润为3.57亿元，同比增长2078.73%；扣非归母净利润为3.26亿元，同比增长601.13%。经营活动现金净流量为3.07亿元，同比下降15.77%。
    营收保持快速增长，控费效果持续显现
    2024年Q3，公司营收为49.97亿元，同比增长44.64%，环比增长16.36%。前三季度公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.71%、2.28%和9.27%同比下降0.51个百分点、0.93个百分点和2.81个百分点；净利率为2.62%，同比提升2.84个百分点，盈利能力提升较为明显。
    行业复苏态势有望延续，移远通信份额保持第一
    根据Counterpoint统计，2023年全球蜂窝物联网模组市场出货量首次出现下降，同比下降2%；2024Q1，全球蜂窝物联网模组市场显现复苏迹象，出货量同比增长了7%，中国和印度的需求是主要驱动力。公司作为物联网模组龙头，2024Q1以37.1%的份额位居全球第一，公司在模组业务基础上不断拓展衍生业务，为客户提供物联网综合解决方案，未来仍有望受益于行业的发展。
    布局5G-A模组，率先通过权威认证
    公司旗下全新5G-A系列模组RG650V成为基于高通骁龙X72平台，首个成功通过GCF/PTCRB认证的同类产品，PTCRB认证主要关注设备在北美地区运营商网络上的兼容性和性能，GCF则是国际性的产品一致性认证，这两项认证的通过标志着RG650V已完全满足北美等全球区域的相关规定和标准，与对应区域的各大运营商形成了安全、稳定的兼容状态，可为用户进一步提供高效可靠的5G通信服务。
    盈利能力提升，给予“买入”评级
    参考公司前三季度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为180.27/225.56/288.91亿元，同比增速分别为30.05%/25.12%/28.09%，归母净利润分别为5.22/6.45/9.31亿元，同比增速分别为475.09%/23.59%/44.37%，EPS分别为1.97/2.44/3.52元/股。鉴于公司处于行业龙头地位，并有望受益于边缘AI的发展，维持为“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，中美贸易摩擦的风险。
   

2024年三季报点评：业绩创新高，战略规划持续落地

山金国际(000975)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收120.71亿元，同比增长70.14%。实现归母净利17.27亿元，同比增长54.46%，扣非归母净利17.86亿元，同比增长64.21%；单季度看，2024Q3公司实现营收55.66亿元，同比增长120.65%，环比增长49.17%，归母净利6.52亿元，同比增长69.99%，环比增长14.04%，扣非归母净利6.59亿元，同比增长75.15%，环比增长5.13%，业绩高于我们预期。
    分析：金价高企与投资收益是业绩增长的主要原因。量：公司2024前三季度矿产金产量6.28吨，完成全年目标的78.5%，销量6.51吨；矿产银/铅精粉/锌精粉产量123/7956/11026吨，Q3单季度矿产金产量2.12吨，环比-2.75%，矿产银产量40.58吨，环比-33.87%，铅精粉产量2892吨，环比-27.26%，锌精粉产量5407吨，环比+27.68%；价：2024前三季度黄金均价2290美元/盎司，同比+18.58%，白银均价7052元/千克，同比+22.6%，铅/锌均价17428/22648元/吨；同比+8.4%/+7.9%。成本：公司前三季度成本分别为矿产金143元/克，矿产银2.75元/克，铅精粉8519元/吨，锌精粉9710.7元/吨。
    利润：经测算，公司前三季度毛利分别为矿产金365.2元/克，矿产银2.66元/克，铅精粉5715元/吨，锌精粉6560元/吨，矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉毛利率为73.1%/47.7%/41.1%/40.4%。其他：公司第三季度实现投资收益0.49亿，环比+1.91亿，但三费及研发费用环比+0.85亿拖累部分业绩；另外公司第三季度毛利率/净利率为20.53%/12.97%，环比-9.81/-4.08pct，但矿产板块各金属毛利率基本持平，我们认为主要系贸易板块比重上升所致。
    核心看点：1）纳米比亚金矿股权交割完成。公司于2024年8月29日完成Osino股权交割，其核心资源Twin Hills金矿拥有黄金资源量99吨，平均品位1.09克/吨，储量67吨，平均品位1.04克/吨，项目计划于2027年初投产。根据可研报告，选厂设计产能约为500万吨/年，预计年产黄金可达5吨，达产后克金完全维持成本为1011美元/盎司。此外Osino旗下Ondundu金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量28吨左右，品位1.13克/吨。2）战略规划不断落地，未来成长曲线陡峭。公司资源优质，东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一，其外围及深部增储可能大，青海大柴旦成矿条件优越，找矿潜力巨大。根据战略规划，公司十四五末矿产金产量达到12吨，2026年末达到15吨，十五五末达到28吨，金资源量及储量达到600吨以上，公司未来成长曲线陡峭。
    盈利预测与投资建议：我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为23.11/28.81/33.35亿元，根据10月21日收盘价对应PE为23/19/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，金价下跌，美联储货币政策波动风险等。

24Q3毛利率稳中有升，自主研发&外延并购并举

晶丰明源(688368)
    投资要点
    2024年10月21日，公司发布2024年第三季度报告和关于筹划重大资产重组的停牌公告。
    第二增长曲线持续发力，24Q3营收和毛利率稳步提升
    收入：24Q3公司实现营收3.53亿元，同比增长17.51%，环比减少15.08%，营收为历年同期次高。其中，LED照明电源芯片、AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片、DC/DC电源芯片分别实现收入1.99、0.64、0.76、0.14亿元。公司不断夯实LED照明芯片市场份额，持续提升AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片在整体业务中占比；基于40VBCD工艺平台成功量产，逐步提升DC/DC电源芯片销售收入。
    利润：24Q3公司实现归母净利润-0.24亿元，同比扭亏，环比亏损幅度扩大；扣非归母净利润-0.05亿元，同环比均扭亏。利润下降主要受股份支付费用变动影响。23Q3因预期无法达到业绩考核指标，公司冲回股份支付费用1.76亿元；24Q3公司产生股份支付费用0.14亿元。剔除股份支付费用影响，归母净利润-0.10亿元，同比减亏87.48%，扣非归母净利润-0.20亿元，同比减亏72.46%。
    毛利率：毛利率37.52%，同比提升13.57个百分点，环比提升0.77个百分点，主要系公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降多重因素叠加。
    多款DC/DC产品实现量产，0.18μm低压BCD工艺平台良率已达量产水平LED照明电源芯片：公司在不断优化照明产品结构的同时，持续进行自有工艺技术平台的更新迭代以增强产品的成本优势。第五代工艺已实现全面量产；第六代高压工艺技术研发平台已初步完成，进入设计新产品阶段，预计2025年投入使用。
    AC/DC电源芯片：AC/DC产品正处于快速上量阶段。大家电业务在国内多家白电品牌厂家取得突破。小家电业务在美的生活电器中取得破局，在国外著名品牌厂商的业务份额持续提升。应用于手机快充的外置AC/DC电源芯片在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中达成量产；以磁耦为核心技术的零待机功耗25W和35W两款功率段产品已通过海外某品牌手机厂的评估测试。
    电机控制驱动芯片：电机控制驱动芯片份额快速提升。公司已与美的等多个大家电品牌客户建立业务合作并实现量产，在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等领域进入量产阶段，与国内电动出行业务领域头部板卡厂达成战略合作。
    DC/DC电源芯片：DC/DC产品已进入市场推广阶段，目前已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。自研低压工艺成熟度的提升已助力多款DrMOS产品批量出货；推出高功率密度电源模块产品并同步量产；可适配国内外多家GPU客户产品的16相多相控制器实现量产。工艺方面，0.18μm低压BCD工艺平台良率及可靠性指标已达量产水平。
    筹划购买四川易冲控制权，外延并购寻求高效协同
    公司正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权，同时拟募集配套资金。
    四川易冲成立于2016年，是无线充电管理芯片细分领域的全球领先企业，以打造从消费到汽车领域的全链路模拟芯片生态为愿景，正在从模拟IC消费类平台公司向模拟IC平台公司发展，持续布局从220V电源到电池的全链路产品，包括AC/DC、快充协议芯片、线缆IC、USB端口保护IC、无线充电芯片、开关充电芯片、电荷泵以及相关电源管理芯片等。目前，四川易冲已实现无线充电芯片单一产品线拓展至电源管理系列产品线的全面量产出货，从消费电子市场到车规市场的规模出货，全面引入海内外头部客户并在车载端实现突破。
    2024年9月上市的长安第四代CS75PLUS汽车亮点之一是车灯矩阵系统。该车搭载了四川易冲针对汽车矩阵大灯推出的基于CPSCPSQ5453&CPSQ5352方案，首次实现国产化车灯驱动芯片量产搭载上车。
    投资建议：鉴于通用照明产品价格仍处于低位，同时公司DC/DC电源管理芯片业务仍处于投入期，我们调整原先对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为15.89/19.86/25.02亿元(前值为17.04/21.52/26.53亿元)，增速分别为21.9%/25.0%/26.0%；归母净利润分别为-0.16/0.91/1.98亿元(前值为0.10/1.50/2.20亿元)，增速分别为82.4%/667.1%/117.7%。公司四大产品线稳步发展，高竞争力新品迭出，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵，看好未来产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

财务数据持续改善，24Q3盈利同比高增

云天化(600096)
    投资要点
    事件：云天化发布2024三季报，2024前三季度实现营收467.24亿元，同比减少12.34%；归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；扣非归母净利润43.45亿元，同比增长21.42%；毛利率16.99%，同比提升2.86pct。单季度看，24Q3实现营收147.31亿元，同比减少18.54%，环比减少18.77%；归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%，环比增长14.56%；扣非归母净利润15.55亿元，同比增长55.40%，环比增长14.75%；毛利率17.81%，同比提升5.61pct，环比提升3.12pct。
    产销稳健，磷铵价格上涨，叠加原料下行，24Q3盈利大增。24Q3盈利同比大增主因：1）磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；2）强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；3）二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。24Q3公司分产品来看，磷铵收入39.35亿元，同比变化5.98%，环比变化-6.61%，销量121.44万吨，同比变化-9.96%，环比变化1.41%，均价3240元/吨，同比变化17.71%，环比变化-7.91%；复合（混）肥收入10.81亿元，同比变化-2.56%，环比变化-34.01%，销量38.45万吨，同比变化-16.21%，环比变化-31.51%，均价2811元/吨，同比变化16.29%，环比变化-3.65%；尿素收入12.38亿元，同比变化-7.32%，环比变化-29.21%，销量62.34万吨，同比变化-3.00%，环比变化-22.67%，均价1987元/吨，同比变化-4.45%，环比变化-8.45%；聚甲醛收入3.21亿元，同比变化2.58%，环比变化-0.66%，销量2.76万吨，同比变化-4.17%，环比变化-3.16%，均价11626元/吨，同比变化7.04%，环比变化2.58%；黄磷收入1.25亿元，同比变化-2.63%，环比变化123.82%，销量0.62万吨，同比变化1.64%，环比变化129.63%，均价20123元/吨，同比变化-4.20%，环比变化-2.53%；饲料级磷酸氢钙收入5.53亿元，同比变化30.58%，环比变化4.24%，销量15.69万吨，同比变化0.45%，环比变化3.43%，均价3527元/吨，同比变化29.99%，环比变化0.781%。与此同时，上游原料价格同比下降，2024前三季度，硫磺价格1121元/吨，同比变化-14.69%；原料煤价格993元/吨，同比变化-21.07%；燃料煤价格635元/吨，同比变化-12.77%；天然气价格1.88元/立方米，同比变化2.17%；合成氨价格3292元/吨，同比变化-1.41%。
    收购磷化集团少数股权，增厚归母净利。2024年6月，公司以10.55亿元受让交银投资和建信投资持有的磷化集团合计18.6%股权，受让完成后公司合计持有100%磷化集团股权。磷化集团主要产品有磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、3套磷矿擦洗装置和2套磷矿浮选装置，原矿生产能力1150万吨/年、擦洗选矿生产能力618万吨/年、浮选生产能力650万吨/年，拥有80万吨/年硫酸、30万吨/年磷酸、50万吨/年饲料级磷酸钙盐及1.5万吨/年胶磷矿浮选试剂生产能力。2024上半年，磷化集团实现净利润9.19亿元。
    财务状况持续优化。随着近几年业绩和现金流的提升，公司财务状况持续好转，负债和财务费用持续降低。资产负债率从2016年的92.48%持续下降至24Q3的52.51%；长+短期借款从2019年的313亿元下降至24Q3的140亿元；财务费率也从2018年的4.79%下降至2024年前三季度的0.83%；2024Q3财务费用1.07亿元，同比减少0.97亿元，环比减少0.27亿元，财务费率仅0.72%。
    投资建议：云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，磷矿石高位维持，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力。由于行业景气变化，叠加公司降本增效和受让磷化集团少数股权，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元，同比增长4.1%/1.3%/1.1%，归母净利润分别为53.74(原47.47)/56.05(原50.58)/58.04(原53.31)亿元，同比增长18.8%/4.3%/3.5%，对应PE分别为7.9x/7.6x/7.3x；维持“买入-B”评级。
    风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。

2024年三季报点评：营收与利润保持稳定增长，增资参股碳纤维企业长盛科技

中航高科(600862)
    事件：公司发布2024年三季报，截至2024年三季度，公司实现营业收入38.21亿元，同比去年增加5.48%；实现归母净利润9.12亿元，同比去年增加8.00%。
    投资要点
    营收与利润保持稳定增长，研发投入持续加码：公司在2024年第三季度实现了营业收入12.74亿元，同比增长5.29%，年初至三季度末的总营业收入为38.21亿元，同比增长5.48%。三季度归属于上市公司股东的净利润为3.08亿元，同比增长5.25%，前三季度的归母净利润为9.12亿元，同比增长8.00%。这一增长主要得益于航空新材料业务的增长，其中预浸料和炭刹车产品交付增长是主要驱动因素。截至三季度，中航高科的研发费用为1.00亿元，虽然较上年同期减少12.31%，但公司依然保持了对研发的持续投入。这种持续的研发投入有助于公司在航空新材料和高端智能装备领域的技术创新和产品升级，从而增强公司的核心竞争力。
    产品交付能力增强，现金流相对承压：公司成功入选中国商飞CR929前机身工作包唯一供应商，突破了13米长大尺寸、双曲度长桁自动化成型工艺技术，并通过中国商飞的设备和工艺鉴定。前三季度，公司的航空新材料业务实现了营业收入37.72亿元，同比增长6.19%，这表明公司的预浸料和炭刹车产品交付能力得到了增强。此外，前三季度航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备业务）也实现了营业收入0.45亿元，同比增长4.64%，进一步证明了公司在产品交付能力上的提升。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.42亿元，同比下降61.51%，公司的现金流状况相对承压。
    行业地位稳固，技术创新和市场拓展双轮驱动：中航高科通过现金增资方式参股碳纤维企业长盛（廊坊）科技有限公司，以34,160万元增资款获得目标公司增资后20%股权。这一举措有助于公司在航空产业链中发挥关键作用，打造具有国际竞争力的世界一流复合材料企业，进一步稳固其在行业中的地位。公司通过技术创新提升产品竞争力，同时积极拓展市场，增强品牌影响力。这种双轮驱动的策略有助于公司在激烈的市场竞争中保持领先地位，实现可持续发展。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在碳纤维产业链的核心地位，我们看好公司长期发展，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.35/13.79/16.30亿元，对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）战略风险；2）宏观经济波动风险；3）行业竞争风险；4）采购与供应链管理风险。

2024年三季报点评：海外收入占比提升，盈利表现亮眼

金盘科技(688676)
    事件：2024年10月21日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入47.99亿，同比增长0.53%；实现归母净利润4.04亿，同比增长21.17%；实现扣非归母净利润3.83亿，同比增长18.89%。单季度，24Q3公司实现收入18.82亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长27.54%。收入结构方面，2024年前三季度公司实现国内收入34.02亿元，占比71%，实现海外收入13.66亿元，占比29%。
    盈利能力提升明显，优质订单或为主要贡献。
    公司24Q3单季度实现毛利率25.53%，同比提升2.74pcts，环比提升3.81pcts，实现净利率9.57%，同比提升2.06pcts，环比提升1.70pcts。公司前三季度盈利能力显著提升，主要系：1）优质订单比例增加，导致销售毛利率同比递增（如前三季度海外收入占比已经达到29%，23年全年海外收入占比为18%，海外收入占比的提升，我们判断对于公司整体盈利能力有正向帮助）；2）公司持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，及受益于进项税额加计等因素等。
    电力设备出口数据延续高景气，公司国际影响力持续提升。
    根据海关总署数据，2024年1-9月变压器出口金额为318.15亿元，同比增长29%。从出口区域来看，2024年1-9月北美洲出口金额为33.44亿元，同比增长40%；欧洲出口金额为64.38亿元，同比增长51%，欧美区域出口均实现高速增长。与此同时，金盘的国际影响力持续提升，市场渠道持续深化。公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，公司预计今年第四季度公司在波兰准备好产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。
    投资建议：海外变压器市场需求景气度高企，且盈利优于国内，公司是变压器出海的领军企业，具备全球竞争力，海外占比提升较快，同时国内处于新旧动能切换的关键节点，我们预计后续随着海外收入占比的提升叠加国内新市场的开拓，公司将具备充足的向上动能。我们预计公司24-26年营收分别为73.29、90.34、111.46亿元，对应增速分别为9.9%、23.3%、23.4%；归母净利润分别为6.08、8.13、10.38亿元，对应增速分别为20.5%、33.6%、27.8%，以10月22日收盘价作为基准，对应24-26年PE为27X、20X、16X。维持“推荐”评级。
    风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

公司信息更新报告：丰富智算产品生态，国际市场实现较快增长

中兴通讯(000063)
    业绩保持稳健，国外市场维持双位数增长，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季度报告，2024前三季度实现营收900.45亿元，同比+0.73%，实现归母净利润79.06亿元，同比+0.83%，实现扣非归母净利润68.98亿元，同比-2.86%。2024Q3实现营收275.57亿元，实现归母净利润21.74亿元，实现扣非归母净利润19.35亿元。公司整体保持稳健经营，消费者和政企业务均实现快速增长，运营商国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。受投资环境影响公司国内运营商业务整体承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为90.52/99.19/112.61亿元（原预测分别为101.97/110.29/120.62亿元），当前股价对应PE为16.8/15.3/13.5倍，伴随国内5G-A商用落地以及算力设施持续建设，我们看好运营商和政企业务长期发展，维持“买入”评级。
    加速转向“连接+算力”，产品互联生态持续丰富
    分板块来看，公司在无线和有线市场的关键产品上保持领先，据电信咨询机构数据，公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二，RAN产品、5G核心网、5G光传输获行业领导者评级。在5G-A领域公司深化与运营商合作，加速商业部署和落地。在远距离光传输领域，公司推出800GOTN可拔插方案，实现2000km的传输距离，并基于50G PON技术发布新一代智能光接入产品。在算力领域，公司提供全栈全场景智算解决方案，推出“一机多芯”开放架构AI服务器、自研星云系列大模型。在终端领域，贯彻AI for All理念，推出多款带有AI功能手机，加速Nubia品牌出海。
    保持产品研发投入力度，把握算力和信创增长良机
    2024前三季度，公司实现研发费用186.4亿元，实现研发费用率20.7%，以强大底层能力赋能产品，公司自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究，推出基于自研芯片推出2*200G网卡，夯实产业护城河。
    风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。

毛利率提升明显，海外市场布局加码

金盘科技(688676)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收47.99亿元，同比+0.53%，归母净利润4.04亿元，同比+21.17%，扣非归母净利润3.83亿元，同比+18.89%。其中Q3实现营收18.82亿，同比+0.15%，环比+16.82%，归母净利润1.81亿，同比+27.54%，环比+41.86%，扣非归母净利润1.71亿，同比+26.69%，环比+54.13%。
    营业收入微增，盈利能力提升。公司24Q3实现营收18.82亿，同比+0.15%，基本维持稳定。实现归母净利润1.81亿，同比+27.54%，环比+41.86%，扣非归母净利润1.71亿，同比+26.69%，环比+54.13%，毛利率25.53%，同比+2.75pct，环比+3.82pct，盈利能力显著提升。主要系：（1）公司优质订单比例增加；（2）持续加大对应收账款和存货管理、信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，及受益于进项税额加计等因素所致。公司干式变压器呈现高端化、定制化特征，且公司数字化工厂业务积累多年，对成本管控能力、运营效率的提升逐渐显现，可为毛利率等指标持续优化提供支撑。
    海外市场拓展顺利，研发成果收获颇丰。24年前三季度公司实现主营业务收入47.68亿元，其中内销业务实现收入34.02亿元，外销业务实现收入13.66亿元，外销收入占比达到28.65%（24H1外销收入占比27.13%），其中Q3实现外销收入5.75亿元。公司海外订单饱满，截止24H1外销在手订单28.49亿元，同比+180.16%。同时公司正加快海外扩产进度，在墨西哥和美国已做好全线产品产能扩产准备，并预计24Q4在波兰准备好产能。2024年公司已成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，并持续研发高电压等级不同下游领域的各类液浸式变压器产品，目前已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级定制化液浸式变压器产品，有望增强公司持续获取订单的能力。国内市场方面，上半年公司重要基础设施/发电及供电/新基建收入同比+105%/+67%/+83%，有效填补新能源行业的波动，全年国内新签订单有望同比转正。
    现金流量大幅改善，回购彰显股东信心。24年前三季度公司实现经营活动净现金流-0.87亿元，上年同期-2.40亿元，经营活动净现金流有所改善（同比+1.53亿元），主要系公司优质客户和优质订单比例不断提升。2024年10月8日，公司完成股份回购计划，实际回购公司股份2,600,562股，占公司总股本的0.57%，使用资金总额9,798.81万元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。此次回购股份将全部用于股权激励，有利于凝聚核心人才，激发员工创造性，彰显了股东对于公司未来发展的信心。
    投资建议：在新型电力系统建设不断推进与可再生能源蓬勃发展的背景下，公司作为干式变压器龙头企业，受益于国内干变下游高景气与海外电网建设新周期带来的需求提升，公司储能与数字化与原有主业形成良好协同，平台化优势凸显，有望打开未来成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、9.12和11.36亿元，EPS为1.47、1.99和2.48元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、贸易摩擦与汇率风险；3、新品研发低于预期

高ROE、高成长、高弹性

春秋航空(601021)
    低成本航司龙头，综合实力稳步提升
    春秋航空是国内低成本航司的先行者和领先者，主要从事航空客货运输业务及相关服务。逆势加速扩张，蓄力成长。2019-24H1，得益于充足现金储备和较强偿债能力，春秋航空飞机数量累计增幅达37%，显著高于大部分航司。2014-19年，春秋航空的营业收入、归母净利润、飞机数量等都呈现上升趋势，综合实力不断提高。春秋航空凭借逆势布局，疫后复苏成效显著，2024H1，归母净利润同比大幅增长62%。
    高ROE有望趋势提升，投资价值凸显
    航空盈利分层，春秋航空表现亮眼。2024H1，春秋的扣非ROE、毛利率均高于三大航。2014-19年，春秋航空ROE均值为18%，领先多数同行。增收降本减费，铸就高盈利能力。春秋航空收入份额与运力份额高度正相关，并随之增长。飞机引进增速较快，推动营收高增长，市场份额提升。严格成本管控，低成本优势显著。单位费用趋势下降，进一步强化盈利能力优势。“市场+杠杆+治理”三因素或将共振，春秋的利润或将保持高增长、盈利能力有望进一步提高，投资价值凸显。
    周期复苏+供需逆转，赋予向上期权
    周期复苏+供需差释放，赋予春秋航空向上期权。中美库存周期共振，有望趋势回升。库存周期回升意味着经济复苏，一般持续2年左右，春秋航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。航空潜在需求随名义GDP增长，运力持续强约束，供需差拐点或在2025年，有望释放丰厚利润。一旦经济回暖或股市回升，春秋航空有望迎来“戴维斯双击”。
    盈利预测与目标价
    2024-26年盈利有望大幅增长。随着经济复苏，在票改背景下，供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。我们预测2024-26年归母净利润分别为：26.5、33.9、39.1亿元。采用可比公司PE估值法，给予20x2025EPE，目标价为69.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：经济周期性风险，航空安全风险，航油价格波动风险，飞行员紧缺风险，汇率风险，航空政策变化风险，补贴收入风险，股价异动风险，测算结果具有主观性。

2024年三季报点评：经营性现金流高增，加大加盟业务布局，合作辛巴探索新家庭电商直播零售

孩子王(301078)
    事件：孩子王发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收67.98亿元，yoy+7.10%；归母净利润1.31亿元，yoy+12.24%；扣非归母净利0.93亿元，yoy+8.15%。单Q3看，公司实现营收22.78亿元，yoy+4.11%；归母净利润0.52亿元，yoy+8.66%；扣非归母净利0.33亿元，yoy-21.63%。
    盈利能力提升，24Q1-3扣非归母净利率同比+0.01pct至1.36%。1）毛利率：24Q1-3/单Q3，公司毛利率为29.50%/29.15%，同比+0.18/-2.46pct；
    2）费用率：24Q1-3/单Q3，公司销售费用率为20.22%/19.73%，同比+0.12/-1.61pct；管理费用率为5.07%/5.25%，同比-0.43/-0.33pct；研发费用率为0.40%/0.35%，同比-0.20/-0.14pct；3）净利率：24Q1-3/单Q3，公司归母净利率分别为1.93%/2.26%，同比+0.09/+0.09pct；扣非归母净利率分别为1.36%/1.43%，同比+0.01/-0.47pct。
    稳步升级儿童生活馆驱动成熟门店业务增长，大力推进孩子王大店和乐友小店的加盟模式抢占下沉市场。1）孩子王门店：24Q1-3，公司稳步推进儿童生活馆改造，提升门店中大童会员交易额占比，紧抓中国婴童人口结构性变化机会；同时孩子王大店开拓加盟模式，聚焦县城、千强镇做渠道深度覆盖，加快占领下沉市场，截至目前，孩子王大店加盟店已开业5家，分别位于四川广汉、内蒙古包头、浙江丽水、河南商丘、安徽利辛；根据孩子王文化窗公众号数据，预计到2027年底，孩子王将在全国范围内开设1000家加盟店，基本实现“一县一店”的目标，孩子王品牌门店空间有望进一步打开；2）乐友：乐友国际采用“直营+加盟”的小店经营模式，平均单店面积在200-300平方米，小店经营模式具备空间能够充分利用、新开店及闭店较为便利、店铺数量密度大及贴近社群等方面的特点，能够对孩子王的大店店型进行补充，协同高效抢占下沉市场份额。
    与辛选控股设立合资公司探索发展新零售业务，优势互补促进合作共赢。10
    月7日，公司公告以自有资金出资，与董事长汪建国先生、总经理徐卫红先生、董事会秘书侍光磊先生，以及辛选控股、杜晨鹏先生、郑伽柏先生（辛选集团合伙人）、杨润心女士（辛选主播一姐“蛋蛋”，粉丝量过亿）、周通先生、行凌伟女士合资设立子公司“链启未来”，开展新家庭电商直播零售业务，并探索发展线下新零售业务。孩子王为中国母婴童行业的龙头企业，具有很强的品牌、全渠道全场景、专业服务、数字化、母婴童及新家庭供应链等方面优势；辛选控股为直播电商行业领军企业，23年总GMV超500亿元，其中泛母婴生活方式品类在辛选年度GMV的占比约80%，为辛选起家且擅长的品类；双方合作有望促进孩子王产品在电商端的销售，同时夯实辛选在泛母婴生活方式品类的地位。
    重视现金流管理，24Q1-3公司经营性现金流同比强劲增长133%。24Q1-3，公司经营活动产生的现金流量净额为9.09亿元，同比+132.76%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。
    投资建议：公司是母婴渠道龙头，看好公司较强的全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升，我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.11/3.20/4.09亿元，同比增速分别为100.4%/+51.7%/+28.0%，对应PE分别为66X/43X/34X，维持“推荐”评级。
    风险提示：人口出生率下滑风险；乐友盈利不及预期；线上渠道冲击风险。

2024年三季报点评：派益生乙肝适应症获受理，经营效率持续提升

凯因科技(688687)
    事件：10月21日，凯因科技发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入10.11亿元，同比+0.82%；实现归母净利润1.08亿元，同比+19.74%。单三季度来看，公司实现营业收入4.14亿元，同比-4.51%，环比+7.85%；实现归母净利润6566万元，同比+26.53%，环比+224.13%。
    派益生慢性乙肝适应症上市申请获受理。公司研发的创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（派益生）是经PEG修饰的重组集成干扰素，其中重组集成干扰素是通过对十余种天然α-干扰素亚型进行序列同源性比对，遵循同源序列最高原则分析集成获得，活性比一般α型干扰素更高，半衰期长，适合一周一次给药，具有较好的便利性，其兼备抗病毒、免疫调节作用，是追求慢性病毒性乙型肝炎临床治愈的药物之一。公司开展的培集成干扰素α-2注射液III期临床研究为多中心、随机、双盲、安慰剂对照临床试验，以评价培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染者的疗效及安全性。2024年9月30日，公司发布公告，培集成干扰素α-2注射液（派益生）增加适应症上市许可申请获得国家药监局受理，拟定适应症为联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙肝（HBV）优势人群。我们预计培集成干扰素的慢性乙肝适应症有望在2025年获批上市，给公司带来业绩增量。
    销售费用率持续改善，经营效率和净利率持续提升。2024年第三季度公司研发投入前三季度公司销售费用率为48.76%，同比下降7.43pp。公司近几年销售费用率持续改善，2022年公司销售费用率为61.72%，2023年降至56.19%，2024年上半年公司销售费用了降至52.35%，2024年前三季度进一步降至48.76%。销售费用率的持续改善反映公司经营效率的提升，也带来公司净利率的持续提升。公司2022年的净利率为6.95%，归母净利率为7.19%，2023年公司净利率和归母净利率分别提升至9.72%和8.25%，2024年前三季度公司净利率和归母净利率进一步提升至12.50%和10.69%。
    持续加大研发投入，加快推进研发管线。2024年第三季度公司研发投入4681万元，同比+53.91%，占营收11.31%，同比增长4.30pp；2024年前三季度公司研发投入1.17亿元，同比+35.59%，占营收11.61%，同比增加2.97pp。2024年前三季度公司研发费用为1.04亿元，同比+52.54%，研发费用率达到10.29%，同比增长3.49pp。
    投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年的营收分别为15.15亿元/20.05亿元/26.22亿元，归母净利润分别为1.41亿元/1.73亿元/2.21亿元；对应PE分别为35倍/29倍/22倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：干扰素集采导致产品价格及市占率下降风险，销售不及预期风险，研发数据及申报上市不及预期风险，市场竞争加剧风险，医保及监管政策风险等。

业绩增速放缓，分红率超90%

行动教育(605098)
    事件：24年前三季度，公司实现收入5.63亿元、同增22.07%，实现归母净利润1.95亿元、同增21.12%，实现扣非净利润1.86亿元、同增18.72%。24Q3，公司实现收入1.73亿元、同增0.27%，实现归母净利润5841万元、同增5.74%，实现扣非后净利润4939万元、同减15.19%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。
    点评：
    受宏观经济影响，Q3收入增速放缓。24Q1/Q2/Q3单季度收入增速分别为28.11%/39.50%/0.27%，收入增速放缓，我们估计主要是受宏观经济影响，报到率下降所致。
    Q3毛利率下滑，期间费用率略有提升。24Q3毛利率同减4.17pct至75.38%；销售费用率同增2.1pct至29.4%，管理费用率同增1.2pct至12.7%，研发费用率同减1.6pct至2.4%。
    政府补助致净利率提升。24Q3，公司取得政府补助920万，计入其他收益，增厚净利润，24Q3净利率同增1.8pct至34.1%。
    Q3订单收款下滑，合同负债环比略有下滑。24Q3，销售商品、提供劳务收到的现金1.43亿元、同减24.3%。截至24Q3末，合同负债9.65亿元、同比增长10.2%，环比小幅下滑3.6%。
    分红率超过90%。Q3公司拟派发现金红利5963万元，H1已派发现金红利1.18亿元，合计拟派发现金红利1.78亿元，分红率高达91%。股息率较高，24年前三季度股息率达到3.74%。
    盈利预测与投资建议：宏观经济致Q3业绩增速放缓、订单收款金额下滑，公司依旧保持高分红率和股息率。基于谨慎性考虑，我们调整24~26年归母净利润预测至2.63/3.09/3.62亿元，当前股价对应PE为18x/15x/13x，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济对教育行业的影响；客户付费意愿变化的风险。

2024年三季报点评：研发持续加码，产业链协同效应显著

菲利华(300395)
    事件：公司发布2024年三季报。截至2024年第三季度，公司实现营业收入13.14亿元，同比-12.11%；实现归母净利润2.35亿元，同比-42.82%。投资要点
    面临一定的经营压力和市场挑战，营收利润相对承压：公司2024年前三季度实现营业收入13.14亿元，同比下降12.11%；归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元，同比下降42.82%。这一下降趋势主要受到市场需求变化和公司产品结构调整的影响。同时，公司扣除非经常性损益后的净利润为1.90亿元，同比下降49.91%，显示出公司主营业务的盈利能力有所减弱。存货和应收账款方面，截至2024年前三季度存货为7.33亿元，同比增长13.33%；应收账款为5.60亿元，同比增长4.86%。存货和应收账款的增长反映了公司销售规模的扩大。
    应收票据下降，长期待摊费用增，负债结构优化：截至第三季度，公司应收票据减少至2.13亿元，下降47.49%，主要由于票据回款减少；应收款项融资增长58.11%，达到1.68亿元，因“十五大行”的票据增加；其他应收款和在建工程分别增长至0.11亿元和2.33亿元，后者增幅达73.82%，由于往来款和在建工程的增加；长期待摊费用增长196.98%至0.22亿元，源于车间改造费用的增加。应付票据减少36.64%至2.01亿元，合同负债增长至0.36亿元，应交税费下降63.57%至0.18亿元，其他应付款增加至1.73亿元，一年内到期的非流动负债增长34.05%至0.52亿元，其他流动负债减少36.90%至0.60亿元，长期借款增长59.76%至1.81亿元，这些变动反映了公司在资金管理和债务结构上的调整。
    半导体领域国产化替代及航空航天市场需求为公司带来发展机遇，研发投入持续加码：公司在半导体领域国产化替代及航空航天市场需求方面拥有发展机遇。随着国产化替代的推进和航空航天市场的增长，公司有望通过技术创新和市场拓展实现业务增长。同时，公司在产业链协同方面表现出色，新市场空间的不断开拓有助于公司实现多元化发展和风险分散。在此机遇下，公司持续加大研发力度，2024年前三季度研发费用为1.97亿元，同比增长28.54%。这一持续的研发投入有助于公司在半导体和航空航天等高端领域的国产化替代进程中占据有利地位。
    盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们相对下调先前对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.47/6.71/8.30亿元，前值5.73/7.21/8.73亿元，对应PE分别为53/36/29倍，同时考虑到公司是国内领先的石英玻璃材料和制品企业，是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商，竞争格局良好，因此维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；2）主要产品价格波动和毛利率下滑的风险；3）涉及国家机密影响投资者投资的风险。

单季度利润创新高，摩洛哥工厂投产

森麒麟(002984)
    投资要点
    事件：森麒麟发布2024三季报，2024年前三季度实现营收63.40亿元，同比增长10.42%；归母净利润17.26亿元，同比增长73.72%；扣非归母净利润17.18亿元，同比增长79.43%。单季度看，24Q3实现收入22.30亿元，同比增长1.13%，环比增长11.82%；归母净利润6.48亿元，同比增长67.48%，环比增长13.04%；扣非归母净利润6.59亿元，同比增长76.12%，环比增长17.22%。
    产销持续增长，盈利能力改善。公司高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。24Q3公司实现归母净利润6.48亿元，同比增长67.48%，单季度利润创新高。与此同时，公司盈利能力明显改善，2024年前三季度毛利率35.45%，同比提升11.08pct，24Q3单季度毛利率39.52%，同比提升11.99pct，环比提升4.25pct。2024年1-9月，公司完成轮胎产量2424.31万条，同比增长14.05%；其中，半钢胎产量2355.85万条，同比增长13.73%；全钢胎产量68.50万条，同比增长26.10%。公司完成轮胎销售2335.81万条，同比增长7.88%；其中，半钢胎销量2268.15万条，同比增长7.33%；全钢胎销量67.65万条，同比增长30.10%。
    摩洛哥工厂投产，有望贡献新利润增长点。据森麒麟公众号，2024年9月30日，公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线。自2023年10月21日正式开工建设到2024年9月30日正式投产运行，仅用时11个月成功打造一座年产1200万条高性能乘用车轮胎的智造工厂。森麒麟订单需求持续处于供不应求状态，摩洛哥工厂的投产将有助于公司轮胎生产和订单执行，2025年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。目前意向订单已远超明年计划产量。
    投资建议：森麒麟受益于轮胎景气和贸易税率降低，摩洛哥工厂投产放量，业绩有望持续增长。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为95.15/113.26/128.14亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1%，归母净利润分别为22.19/27.09/31.15亿元，同比增长62.1%/22.1%/15.0%，对应PE分别为11.9x/9.7x/8.5x；维持“买入-B”评级。
    风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。

公司信息更新报告：2024Q1-3业绩高成长超预期，端侧AI持续渗透+新产品放量为公司带来充足成长性

瑞芯微(603893)
    2024Q1-3业绩超预期，新产品放量带来业绩增量，维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营收21.60亿元，同比+48.47%；实现归母净利润3.52亿元，同比+354.90%；实现扣非归母净利润3.43亿元，同比+417.14%；实现毛利率36.52%，同比+1.70pcts；2024Q3单季度实现营收9.11亿元，同比+51.36%，环比+29.12%；实现归母净利润1.69亿元，同比+221.68%，环比+46.75%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比+224.03%，环比+50.32%；实现毛利率37.34%，同比+1.26pcts，环比+0.48pcts。公司新产品放量进度符合预期，我们维持2024-2026年归母净利润预测为5.48/8.55/12.50亿元，对应PE为70.1/44.9/30.7倍。我们看好公司新产品持续放量带来的充足成长性，维持“买入”评级。
    下游AIoT市场需求持续增加+新产品放量贡献亮眼营收
    2024Q1-3，公司AIoT各产品线需求呈现群体性增长，受益于下游AIoT市场需求持续增长、公司AIoT芯片矩阵布局优势、公司NPU在AI算法实现上的技术优势、公司新产品RK3576、RK2118、RV1103B在下游各领域头部客户的导入进展顺利，公司营收增长。
    短期看好盈利能力改善，长期看好AIoT芯片产品矩阵扩大带来的业绩增量短期来看，公司新产品RK3576、RK2118有望在2025年持续贡献营收，同时，随着产品结构的调整和供应链的支持，毛利率有望逐步提升；长期来看，公司作为AIoT SoC领先者，人工智能应用处理器芯片内置不同性能层次的CPU、GPU内核，以及从0.2TOPs到6TOPs的不同算力的自研NPU，同时，公司新一代智能视觉处理器RV1103B/C、新款通用SoC处理器RK3506等芯片有望在未来持续放量，公司AIoT芯片平台布局不断完善。我们认为随着公司AIoT芯片布局不断完善，公司将充分满足不同市场需求，未来成长动力充足。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

公司信息更新报告：业绩符合预期，盈利能力提升，高速光模块销售大幅增加

中际旭创(300308)
    业绩符合预期，公司持续受益于高端光模块放量，维持“买入”评级2024年10月22日公司发布2024年三季度报告，2024前三季度公司实现营收173.13亿元，同比增加146.26%，实现归母净利润37.53亿元，同比增长189.59%，2024Q3公司实现营收65.14亿元，同比增长115.25%，环比增长9.37%，实现归母净利润13.94亿元，同比增长104.40%，环比增长3.34%。2024年前三季度，公司销售毛利率达33.32%，同比提升1.57pct，销售净利率为22.36%，同比提升3.70pct。从费用率上来看，2024前三季度公司销售费用率为0.78%，同比降低0.37pct，管理费用率为2.72%，同比降低1.39pct。整体来看，下游算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加，公司产品收入、毛利率、净利率进一步得到提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为51.40、82.19、90.26亿元，当前股价对应PE为37.1/23.2/21.1倍，维持“买入”评级。
    公司持续拓展海外市场，2023年全球排名第一
    公司产品主要面向北美、欧洲等国家或地区，2024H1，公司海外收入达94.72亿元，同比增长172.03%。公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长。在Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一。
    公司持续加大研发投入，深度布局硅光、相干产品
    2024前三季度公司研发费用为7.42亿元，同比提升57.41%，研发费用率达4.29%。OFC2023公司现场演示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400G ZR和400D ZR+QSFP-DD相干光模块。CIOE2024旭创科技展示了1.6T OSFP2242XDR4（Livedemo），800G/400G全系列硅光模块，800G/400G相干模块（Live demo）。我们认为随着光模块产业加速迭代，公司高度重视研发创新，深度布局前沿技术，有望持续保持行业先发优势。
    风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险

拟回购H股股份予以注销，增强投资者投资信心

中联重科(000157)
    投资要点
    投资要点
    事件：2024年10月17日，中联重科发布关于回购部分H股一般性授权的公告。
    拟回购H股不超过10%股份予以注销，增厚每股收益、提升投资者回报
    公司发布公告称将计划在合适时机回购部分H股，回购的股份将全部予以注销，回购数量不超过已发行H股股份总数（不包括任何库存股份）的10%，回购价格不能等于或高于之前五个交易日H股在联交所的平均收市价105%。公司回购注销将增厚每股收益、提升投资者回报，体现公司积极维护投资者利益，有效增强投资者对公司的投资信心。我们认为，展望明年在宽松的货币政策和财政政策保障下，基建和房地产有望缓慢修复，工程机械下游需求将迎来边际改善，公司作为国内工程机械龙头，主业向上修复弹性较大。
    海外加速扩张带动盈利能力提升，多元化布局前景广阔
    根据公司中报，公司2024H1国内/海外收入分别为125/120亿元，同比分别-20.5%/+43.9%，海外收入增速大幅高于行业增速，α属性显著。2024H1国内/海外毛利率分别为24.6%/32.1%，同比分别-1.2/+0.4pct，海外收入占比提升带动盈利能力改善，2024H1公司销售毛利率28.3%，同增0.4pct。公司于拉美、非洲、印度等发展中地区以及欧盟和北美等发达国家区域市场持续突破，原中东、中亚、东南亚三大区域销售占比已降至约36%，区域销售结构进一步优化，海外高速增长态势有望维持。
    新兴板块快速延伸，综合竞争力提升明显
    公司新兴板块增长迅速：①土方机械：快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，聚焦头部客户、矿山领域，中大挖市场份额行业领先；②农业机械：持续优化产品结构，烘干机稳居行业第一，小麦机稳居行业第二，拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机、插秧机产品投入市场，为农机发展积蓄持续增长的新动能。③高空作业平台：强化技术和产品的创新能力，在技术、质量、成本、服务方面形成绝对优势，为国内型号最全的高空设备厂商；④矿山机械、应急装备、中联新材料即将大批放量。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为45.06/56.27/68.81亿元，对应当前市值PE分别为13/10/8x，维持“买入”评级。
    风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期。

渗透泵控释技术领先者，精麻药、中成药驱动成长

立方制药(003020)
    投资要点：
    立方制药成立于2002年，是国内领先的渗透泵控释技术平台型创新药企。2023年，公司实现营业收入19.01亿元，同比下滑26.31%，实现归母净利润2.27亿元，同比增长8.33%，2023收入下滑主因23M4公司将医药批发业务出表。公司持续聚焦医药工业，2023年医药工业收入与毛利占比分别为61%、92%，是主要利润来源。公司产品管线具有较强竞争力，其中化药方面，仿制药集采影响逐步出清，羟考酮、哌甲酯等精麻药物逐渐成为公司新增长动力；中药方面，益气和胃持续增长，23年通过收购九方制药收获葛酮通络胶囊、协同发展。
    中药：布局胃病、心脑血管慢病领域，两大独家单品快速放量。1）益气和胃胶囊是公司独家品种，自2018年进入基药目录以来增长强劲，2023年在中国公立医疗机构终端实现销售额2.8亿元，19-23年CAGR达93%，随着公司持续加强医院覆盖力度，拓展多科室应用，并加快院外市场拓展，预计益气和胃胶囊未来三年仍有望保持较快增速。2）葛酮通络胶囊是中药二类新药，其有效成分葛根黄酮含量达80%以上、临床价值明确，2023年中国公立医疗机构终端心脑血管口服中成药市场规模达506亿元，葛酮通络排名
    第23，市场份额为1%。该产品2023年在中国公立医疗机构终端实现销售额3.2亿元，同比增长15%。基于公司不断加强学术推广，并在心脑血管领域具有较强的销售基础，有望实现与九方的销售协同，预计葛酮通络胶囊收入将快速增长。
    化药：高壁垒精麻药进入收获期，降压药集采压力逐步释放。1）羟考酮缓释片：阿片类药物是中重度癌痛治疗的首选药物，2023年口服阿片类止痛药全国样本医院销售额20亿元，随着国内癌痛治疗率持续提升，预计市场将持续扩容。公司的盐酸羟考酮缓释片10mg、40mg规格已分别于23M3、24M10获批上市，预计随着公司不断开拓市场并增加医院覆盖数量，未来几年该产品有望实现加速放量。2）传统降压药集采压力逐渐出清，其中非洛地平缓释片集采影响24H1已基本消化，硝苯地平控释片作为光脚品种以第一顺位中标集采、贡献稳定利润，甲磺酸多沙唑嗪缓释片竞争格局较好，未来集采影响可控。3）盐酸哌甲酯缓释片是注意缺陷多动障碍（ADHD）一线治疗药物、一类精神药，终端市场增长迅速，公司研发进度领先，有望于25年首仿获批上市，贡献收入增量。
    盈利预测与估值：公司是国内渗透泵控释技术平台领先企业，益气和胃胶囊、葛酮通络胶囊持续放量，羟考酮缓释片先发优势显著有望实现加速增长，我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.83亿元、2.51亿元、3.27亿元，增速分别为-19%/37%/30%，当前股价对应PE分别为19X、14X、11X。我们选取心血管药物慢病龙头信立泰、精麻药物龙头恩华药业、聚焦麻醉镇痛业务的苑东生物作为可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品纳入集采的风险、销售不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、研发进展不及预期的风险。

2024年三季报点评：经营情况持续改善，增持凸显股东信心

龙净环保(600388)
    事件
    2024年10月19日，龙净环保发布2024年三季报，根据公告，公司24年Q1-Q3实现营业收入66.54亿元，同比-11.64%；实现归母净利润6.47亿元，同比+0.91%；实现扣非归母净利润5.85亿元，同比+18.23%。分季度来看，公司24Q3实现营业收入19.82亿元，同比-23.47%，环比-17.22%；实现归母净利润2.16亿元，同比+1.13%，环比-7.02%，实现扣非归母净利润1.94亿元，同比-2.97%，环比-11.41%。
    现金流持续改善，在手订单充足
    24年Q1-Q3，公司经营性现金流大幅度改善，经营活动产生的现金流量净额问为11.64亿元，同比+101.17%，其中24Q3经营活动产生的现金流量净额达到6.33亿元，同比+29.45%。订单方面，24年Q1-Q3公司新增环保工程合同共计75.44亿元，新增环保工程合同中电力行业占比60.08%，非电行业占比39.92%。期末在手环保工程合同192.13亿元，在手储能系统及设备销售合同12.84亿元，充足的在手订单有望为公司后续业绩稳步提升提供有力保障。
    矿山绿电项目并网加速
    根据公司投资者关系活动记录，公司多宝山铜业一期200MW风光项目已经获得国网黑龙江省电力公司接入系统的批复，目前项目送出线路正在建设中；拉果错一期二阶段与圭亚那一期已经建成，目前处于试运行阶段。此外，塞尔维亚资金一期光伏、阿根廷3Q锂矿一期光伏等项目处于建设阶段。
    紫金矿业持续增持凸显股东信心
    今年以来，公司控股股东紫金矿业多次增持公司股份。根据公司9月27日公告，紫金矿业通过集中竞价方式自9月13日至9月20日期间，累计增持公司股份345.42万股，占公司总股本比例0.3195%，9月27日通过大宗交易增持1000万股，占公司总股本的0.9250%，合计增持公司股份比例达1.2445%。本次增持后紫金矿业持有公司股份占总股本的25.6998%。紫金矿业的持续增持彰显了股东对公司远期发展的信心。
    投资建议
    预计公司24-26年营收分别为114.34/134.49/155.75亿元，归母净利润分别为9.77/12.15/14.31亿元，对应PE为15x/12x/10x，公司为环保行业领先企业，主业稳步增长，绿电、储能等新能源业务有望打开公司成长天花板，维持“推荐”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

2024年三季度报告点评：2024Q3业绩符合预期，汽玻龙头强者恒强

福耀玻璃(600660)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入283.14亿元，同比增长18.84%；实现归母净利润54.79亿元，同比增长32.79%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入99.74亿元，同比增长13.41%，环比增长4.94%；实现归母净利润19.80亿元，同比增长53.54%，环比微降6.19%。公司2024Q3业绩符合我们的预期。
    2024Q3业绩符合预期，毛利率环比持续提升。收入端，公司2024Q3单季度实现营业收入99.74亿元，同比增长13.41%，环比增长4.94%。公司收入同比增速持续超越行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头的虹吸效应。毛利率方面，公司2024Q3单季度毛利率为38.78%，同比提升2.47个百分点，环比提升1.05个百分点，公司单季度毛利率同比提升预计主要系公司持续推行提质增效措施+规模效应等因素贡献。费用率方面，公司2024Q3单季度期间费用率为14.86%，环比提升2.49个百分点；分项来看，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/7.41%/4.32%/-1.18%，环比分别+0.13/+0.74/+0.02/+1.60个百分点，其中公司2024Q3财务费用率环比提升主要系汇兑损益的影响，2024Q3公司汇兑亏损1.23亿元，而2024Q2公司汇兑收益0.74亿元。净利润方面，公司2024Q3单季度实现归母净利润19.80亿元，同比增长53.54%，环比微降6.19%；对应归母净利率19.85%，环比下降2.36个百分点。若扣除汇兑损益的影响，公司2024Q3经营性净利润环比实现正增长。
    全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力持续提升，我们将公司2024-2026年的归母净利润预测从70.04亿元/82.45亿元/95.86亿元上调至76.62亿元/88.73亿元/102.96亿元，对应的EPS分别为2.94元、3.40元、3.95元，市盈率分别为19.96倍、17.24倍、14.85倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期；客户销量不及预期；下游竞争加剧。

齐鲁银行2024年中报点评：业绩稳健向好，持续推进县域金融

齐鲁银行(601665)
    事件：齐鲁银行发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入64.12亿元，同比+5.53%，其中利息净收入、中收、其他非息占比分别为68.64%、11.21%、20.15%；实现归母净利润23.47亿元，同比+16.98%。24H1年化加权ROE为12.66%，同比+3bp。
    规模稳步提升，零售贷款扩张放缓。公司贷款扩张潜力强劲，24H1公司贷款余额较年初+8.81%至3266.39亿元，其中对公贷款、零售贷款占比分别为70.57%、26.52%，占比较年初分别+1.27%、-1.37%。24H1公司存款总额较年初+6.30%至4231.53亿元，其中定期存款、活期存款占比分别为69.36%、30.56%，占比较年初分别+1.59%、-1.67%，存款定期化持续。
    净息差持续收窄，主因资产端收益率下行。报告期内公司净息差1.54%，同比-32bp，较23年末-20bp。24H1公司生息资产平均收益率为3.62%，同比-36bp，较23年末-22bp；计息负债平均成本率为2.15%，同比-5bp，较23年末-3bp。资产端收益率收缩显著，负债端成本率压降较慢，使得净息差持续收窄。
    资产质量整体稳中有进，零售资产质量有所波动。截至报告期末，不良贷款率1.24%，较23年末-2bp；关注率1.14%，较23年末-24bp；逾期0.99%，较23年末-1bp。拨备覆盖率稳步提升，截至报告期末公司拨备覆盖率较23年末+5.67%至309.25%。截至报告期末，公司零售贷款不良率1.32%，同比+0.35bp，较23年末+14bp，预计主因部分信用类产品风险暴露增加影响。
    县域金融持续深耕，乡村振兴重点领域表现出色。24H1县域支行存款余额1278.95亿元，较23年末+11.23%；县域贷款余额985.06亿元，较23年末+13.84%；县域客户数达到210.77万户，较23年末+6.14%。齐鲁银行菏泽分行设立，推动齐鲁银行县域金融进一步发展。
    投资建议：齐鲁银行近年来表现优异，经营业绩稳健增长、资产质量逐渐改善，积极布局县域金融，发展普惠金融的独特优势，树立服务山东省本土经济的战略支柱。预计2024-2026年公司营收增速分别为4.64%、9.60%、10.95%，归母净利润增速分别为15.46%、15.73%、16.60%，每股净资产分别为9.57、10.91、12.45元，对应10月17日收盘价的PB估值分别为0.57、0.50、0.44倍。给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行、资产质量下滑、业务转型竞争加剧。

青岛银行2024年中报点评：贷款结构优化，息差边际企稳

青岛银行(002948)
    事件：青岛银行发布2024年中报。报告期内公司实现营收71.28亿元，同比+11.98%；实现归母净利润26.41亿元，同比+13.07%。24H1年化加权ROE为15.34%，同比+0.17pct。
    规模稳步扩张，贷款结构持续优化。截至24H1末，公司贷款余额为3243.94亿元，较上年末+8.10%。对公贷款增长强劲，截至24H1末，公司对公贷款为2261.93亿元，较上年末+12.22%；结构持续优化，公司加大实体经济重点领域投放力度，科技、绿色、普惠贷款余额分别较上年末增长31.30%、22.19%、19.43%。零售贷款有所收缩，截至24H1末公司零售贷款为779.99亿元，较上年末-1.37%；其中个人经营贷较上年末+6.10%，按揭、消费贷分别较上年末-0.41%、-6.96%。
    净息差保持稳定，盈利压力缓解。24H1公司净息差为1.77%，同比-8bp，环比24Q1持平，息差边际企稳，预计主要受负债成本管控见效支撑。公司23年下半年适时增加公募基金投资，24年上半年把握债券市场估值上行契机，实现其他非息收入高增；24H1公司其他非息收入同比+54.80%，为业绩主要驱动力。
    对公资产质量夯实，资本安全边际提升。截至24H1末，公司不良率、关注类分别为1.17%、0.58%，较上年末分别-1bp、+4bp；拨备覆盖率为234.43%，较上年末+8.47%。分产品来看，截至24H1末公司对公贷款不良率为0.92%，较上年末-17bp，对公资产质量继续提升；零售贷款不良率为1.95%，较上年末+51bp，我们预计主要受零售资产收缩及信用类产品风险增加影响。截至24H1末，公司核心一级、一级、总资本充足率分别为9.07%、10.72%、13.44%，较上年末分别+0.65pct、+0.62pct、+0.65pct。
    投资建议：青岛银行管理层新三年战略规划清晰，公司内源性增长有效支撑资本补充，理财业务亦具备较大增长空间。预计公司2024-2026年公司营业收入为134.51、145.17、157.05亿元，归母净利润为39.85、45.36、51.90亿元，每股净资产为7.31、7.94、8.66元，对应10月17日收盘价的PB估值为0.50、0.46、0.43倍。给予“买入”评级。
    风险提示：社会融资需求持续弱化，区域竞争强度大幅加剧，零售风险暴露显著增加。

24Q3点评：Q3业绩再超预期，期待新品催化

春风动力(603129)
    事件：公司发布24Q3业绩，前三季度实现营收114.50亿元，同比+21.98%；归母净利润为10.81亿元，同比+34.87%；扣非归母净利润10.50亿元，同比+36.74%。单季度来看，24Q3营收39.21亿元，同比+36.11%；归母净利润为3.73亿元，同比+48.95%；扣非归母净利润3.63亿元，同比+46.62%。
    四轮车：低基数下实现明显修复，看好新品持续贡献增量
    根据摩托车协会数据，7-8月公司四轮沙滩车出货量2.98万台，同比+28%，8月公司发布重磅U/Z系列全地形车新品，产品配置升级、产品力大幅提升，有望带动四轮车产品结构优化、盈利能力改善。
    燃油两轮：内销旺季保持高景气，出口增速略有放缓
    根据摩托车协会数据，7-8月公司燃油摩托车销量4.18万台，同比+55%，>250cc销量2.5万台，同比+58%。出口方面，7-8月公司摩托车出口量1.38万台，同比+12%，Q3摩托车出口增速放缓，预计主要受欧洲产品标准切换、订单季节波动、部分客户清关延迟等因素影响，随着产品切换完成，出口增速有望逐步恢复。内销方面，预计旺季催化下，内销延续高景气。7月以来，公司500SRVOOM、675SR-R等重磅新品陆续上市，有望持续贡献增量。
    电动两轮：新品+渠道共同发力，实现快速放量
    根据摩托车协会数据，7-8月公司电动摩托车销量1.3万台，随着新品、渠道持续发力，极核电动两轮车有望持续放量。
    期间费用率下降带动Q3净利率同比改善
    Q3毛利率为31.57%，同比-2.1pct，环比+0.75pct，同比下降预计主要系海运费上涨、人民币汇率升值等因素，环比改善预计系产品结构变动。Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-2.8/-1.8/-1.5/+2.6pct，合计-3.5pct。综合来看，Q3销售净利率为9.7%，同比+0.6pct。Q3经营活动产生的现金流净额为7.5亿元，同比+35%。
    盈利预测与投资建议
    鉴于公司Q3业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为13.65、17.34、20.84亿元（前值为13.30、16.39、19.45亿元），同比+36%、+27%、+20%，对应2024-2026年PE分别为17x、14x、11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

2024年三季报深度点评：历史最佳业绩，成长不止

紫金矿业(601899)
    事件：2024年10月18日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收2304亿元，同比增长2.4%，归母净利润243.6亿元，同比增长50.7%，扣非归母净利润237.5亿元。单季度看，2024Q3公司实现营收800亿元，同比增长7.1%，环比增长5.7%，实现归母净利润92.7亿元，同比增长58.2%，环比增长5.1%，扣非归母净利润83.1亿元，同比增长49.8%，环比减少9.7%，业绩超预期。
    2024年前三季度公司归母净利润同比上升，主要原因是毛利同比上升了108.93亿元。公司2024前三季度实现归母净利润243.6亿元，同比增长50.7%，主要原因是公司主要运营产品量价齐升，尤其是铜、金产品，其中矿山产金、矿山产铜平均售价同比2023年同期分别增加25.5%和13.9%，销量分别同比增长3.4%和2.3%。
    单季度来看，2024Q3归母净利润环比增加4.5亿元，核心在于公允价值变动环比增利22.3亿元，主要或由于持有的权益资产、期货套保以及汇兑变化导致。2024Q3毛利同比增长41亿元，主要是由于矿产金铜板快毛利分别同比增长21.7和12.7亿元，Q3毛利环比减少2亿元，主要是由于铜价环比下跌，矿产铜毛利环比下降11.8亿元。产量：主要产品产量环比增长。2024Q3，公司生产矿产金/矿产铜/矿产锌/矿产银18.9吨/27万吨/11万吨/121吨，环比分别增长1.4%/5.7%/7.9%/11.7%。黄金环比增长主要或得益于山西紫金复产等。铜产量环比增长或主要得益于科卢维奇复产、以及参股企业卡莫阿和玉龙Q3产量分别环比增长1.2万吨和0.09万吨。成本：成本端得到有效控制。2024Q3矿产金/铜单位销售成本环比分别增长1.19%/2.06%，同比变化+1.57%/-4.59%。成本环比增长得到有效控制。细分来看，Q3矿产电解铜/铜精矿成本环比分别增长2.9%和2.7%；矿产电积铜成本环比下降6.0%，主要或由于科卢韦齐产量恢复。
    核心看点：①铜金产量内生性增长。铜板块，塞尔维亚Timok+Bor、刚果金卡莫阿、西藏的巨龙和朱诺，三大世界级铜矿业集群2024-2026年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，波格拉复产、海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长。②外延并购硕果累累。年初以来，公司接连并购多项资产。其中有以较小的代价参股项目的，例如参股SolarisResources、蒙太奇黄金、万国黄金集团，也有收购控股权，例如收购La Arena铜金矿、Akyem金矿。③成本端得到有效控制，期待后续进一步降本增效。
    投资建议：公司铜金产量持续增长，考虑到铜金价格上涨，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利325亿元、400亿元、449亿元，对应10月18日收盘价的PE为14x、12x和10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

“银发经济第一股”，内生经营稳健提升，外延资产注入起航

新里程(002219)
    公司简介
    公司以“医疗+医药”双轮驱动为发展战略，医疗方面，以综合总院+专科分院的“1+N”创新服务模式，聚焦肿瘤、心血管、脑血管、骨科等疾病，构建区域医疗中心；医药方面，促进独一味胶囊在集采下以价换量，依托“独一味”的品牌和行业地位拓展更多有市场竞争力的中成药品种，推动医药产业链延伸并向消费领域发展。
    体内医院经营较好，存量扩张促进稳健增长
    公司在辽宁、河南、江苏、江西、四川分别成立五大区域医疗中心，拥有3家三级医院、7家二级医院，大部分医疗机构实现市场化运营时间较长，在当地市占率较高。当前已开放床位数达6000余张床位使用率约90%，平均年单床产出约40万，整体净利率约9%。所有医疗机构皆已实行DRG/DIP，2024H1实施DRG的医院全部实现了医保结余，实施DIP的医院大面积解决了科室亏损，整体适应情况较好后续展望：1）存量床位扩张，拟新增2000余张床位陆续开放，对应当地存在需求缺口且为医院优势学科的治疗领域；2）单床产出增加，目前优质医院年单床产出为50-60万，通过加大周转、调整科室结构等方式有望促进平均年单床产出增加；3）净利率提升，公司目标医院净利率为10%-12%，通过加大精细化管理仍有提升空间。
    体外医院资产优异，改制进度良好，已开启资产注入
    公司控股股东新里程集团在全国近20个省市控股管理近40家二甲以上医院和200家基层医疗机构，医疗和康养总床位数达到3万张。集团计划在2022年6月公司重整完成后的5年内，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。集团医院板块收入规模60亿左右，2023年净利率已达到7%-8%，其中头部医院净利率超过10%从改制进度来看，非上市板块二级以上医院70%为营利性医疗机构。
    10月16日，公司发布公告称拟以3.2亿元人民币向新里程康养收购重庆新里程100%股权，重庆新里程拥有金易医院、盛景医院等业务主体，总床位数超过1000张，2023年收入3.15亿元，净利润121万元，净利率（含供应链）1.29%。此次收购对应PS1.02倍（按照2023年营收计算），收购价格合理。此次收购是新里程集团正式开启优质资产注入的起点。
    盈利预测
    我们预计2024-2026年公司收入分别为42.88/49.06/58.51亿元，归母净利润分别为1.35/2.63/3.80亿元，EPS分别为0.04/0.08/0.11元/股，当前收盘价对应PS分别为2.05/1.79/1.50倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    政策变动风险；扩张进度不及预期风险。

发布大额增持与回购计划，彰显长期发展信心

海康威视(002415)
    事件简评
    2024年10月19日，公司发布增持与回购计划公告，公司控股股东中电海康集团拟未来6个月内增持2-3亿元，一致行动人中电科投资控股拟增持1-2亿元，同时公司董事长提议回购20-25亿元公司股票，拟全部用于注销公司注册资本。
    事件分析
    24年以来管理层/大股东多次增持股份，彰显长期发展信心。本次公告以前，今年初以来公司管理层、大股东多次增持股份，分别增持约1,165、60,195万元，合计增持约6.14亿元。公司上次回购计划发布于2022年9月，回购计划规模约为20~25亿元，与本次回购金额一致，彼时受到1H22业绩承压影响，公司估值水平仅为17~18X，与目前估值水平相当。
    成长与红利逻辑兼备，利润端增长韧性与高现金分红率共舞。
    1）成长：收入端，公司创新业务+境外+EBG牵引增长；SMBG弱复苏；PBG筑底，中短期国内需求侧有望随地方化债进程而触底复苏，长期受益于企业和政府的数智化转型升级进程。利润端，公司归母净利润除22年特殊年份外，保持持续正增长。公司软化进程中软件贡献超额毛利率，AI观澜大模型降本提效，海外业务保持良好增速与毛利，合力支撑利润端韧性。我们认为公司22-24年净利率受毛利率及费用率负向剪刀差影响，未来随着需求环境回暖、业务结构优化、人员降本增效等措施而向历史合理净利率水平恢复，从而可能带来比收入端增速更好的利润弹性。
    2）红利：上市十余年间，公司始终坚持高分红回馈股东，2015年起现金分红率均在48%以上，2023年已提升至59.5%，23年分红对应当前股息率约为3.1%，位居A+H科技龙头前列。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持公司盈利预测，预计24~26年营业收入分别为974.9/1,095.1/1,245.6亿元，归母净利润分别为143.6/178.8/215.8亿元，EPS分别为1.56/1.94/2.34元。
    风险提示
    国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。

家用医疗器械后起之秀，积极布局听力连锁服务终端

可孚医疗(301087)
    投资要点：
    投资逻辑：公司为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，目前整体收入体量已经迈上新台阶，销售及研发策略转变为聚焦核心单品，自产产品占比大幅增长，后续产品管线丰富，盈利能力有望持续提升。另外，公司积极布局听力连锁服务终端，打造第二增长曲线。
    可孚医疗为家用医疗器械头部企业，五大领域产品合力构建个人健康管理生态。公司所处的医疗器械赛道为充分受益于老龄化的黄金赛道，作为家用医疗器械领域的头部企业，公司通过覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理及中医理疗五大领域、近万个型号及规格的产品，为消费者提供一站式个人健康管理解决方案。2019-2023年，公司收入CAGR达18.2%，归母净利润CAGR达19.6%，整体收入体量已经迈上新台阶。同时剔除疫情品种影响，其他常规类产品均已恢复较快增速。
    从规模导向转变为聚焦核心品种，叠加自产比例提升，盈利能力有望持续增强。公司过去由代理医疗器械产品起家，早期更注重品类及规模的扩张，产品相对比较分散。如今产品策略开始转变：
    1）从贴牌/代理转变为自产：自产产品收入占主营业务比例从2017年的18.3%大幅增长至2023年的56.7%，2023年自产品种实现收入15.3亿元；2）从规模导向转变为聚焦核心品种：公司于2023年对五大产品线进行系统梳理与规划，优化产品结构，将资源的投入和管理更加聚焦于核心产品，例如雾化、造口护理、康复辅具等。同时通过提高研发投入提升产品性能，打造产品力，研发支出占营收总额已经从2018年的1.1%提升至2023年的4.0%，研发人员也从2019年的88人大幅扩张至2023年374人。我们认为，随着公司策略的成功转型，利润有望持续兑现。
    积极布局听力连锁服务终端，致力于提供一站式解决方案。我国有听力残疾患者2780万人，患者群体庞大，2020年我国助听器市场规模为58.2亿元，但渗透率不足5%，与发达国家相比仍有提升空间。听力保健市场具备较大潜力，已催生出营收近300亿元的上市公司。2018年，可孚通过健耳听力在全国开设直营听力验配中心，拓展听力保健业务，从前期验配、产品销售到售后服务为患者提供一站式的听力解决方案。2023年，健耳听力门店布局加速，由2022年的432家快速增长至765家，连锁网络覆盖全20个省级市场、128个地级市场，并在湖南、四川、广西、湖北等区域实现高密度布局。业绩方面，2023年健耳听力实现收入1.98亿元，同比增长64%，净亏损2507万元。待更多门店迈入成熟期，有望整体实现盈利。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元、5.7亿元，增速分别为50.3%/22.4%/22.3%，当前股价对应的PE分别为20X、17X、14X。同时选取同布局家用医疗器械的公司鱼跃医疗、三诺生物以及乐心医疗作为可比公司，可孚医疗估值低于可比公司。可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。

前三季度归母净利润同比增长74%，摩洛哥项目如期投产

森麒麟(002984)
    核心观点
    第三季度归母净利润6.5亿元创历史新高，业绩符合预期。2024年前三季度公司营收63.4亿元（同比+10.4%），归母净利润17.3亿元（同比+73.7%）毛利率35.5%（同比+11.1pcts），净利率27.2%（同比+9.9pcts）。其中第三季度公司营收22.3亿元（同比+1.1%，环比+11.8%），归母净利润6.5亿元（同比+67.5%，环比+13.0%），单季度毛利率39.5%（同比+12.8pcts，环比+4.3pcts），净利率28.8%（同比+12.0pcts，环比+4.9pcts）。公司收入及利润高增，主要受益于产销量提高以及泰国基地半钢胎退税所致。
    海外半钢胎持续供不应求，三季度全钢胎产销环比提升。2024年前三季度公司半钢胎产量2355.9万条（同比+13.7%），半钢胎销量2268.2万条（同比+7.3%）；全钢胎产量68.5万条（同比+26.1%），全钢胎销量67.7万条（同比+30.1%），全钢胎产销同比下降主要受美国对泰国全钢胎进行双反影响。2024年第三季度公司半钢胎产量796.3万条（同比+6.4%，环比+1.4%），半钢胎销量806.9万条（同比+4.3%，环比+10.1%）；全钢胎产量19.4万条（同比-19.7%，环比+24.9%），全钢胎销量19.2万条（同比-19.1%，环比+21.2%）。摩洛哥半钢胎项目首胎下线，2026年1200万条产能有望满产。2024年9月30日，公司摩洛哥工厂1200万条半钢胎项目的首批轮胎产品正式下线。摩洛哥工厂具备出口欧美零关税、出口欧美运费低、智能制造水平强、靠近天然橡胶产地、公司税享受“5免永久减半”等优势，2025年有望贡献600-800万条半钢胎产量，2026年达到满产，能够为公司贡献新的盈利增长点。
    公司海外市场空间大，“833plus”战略规划稳步推进。2023年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%，未来渗透率提升空间广阔。公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。
    风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销税不确定性等。
    投资建议：由于公司半钢胎订单持续供不应求，并且摩洛哥半钢胎项目投产进度较快，我们上调公司2024-2026年盈利预测至22.7/24.5/27.6亿元（原值为19.6/22.8/26.7亿元），同比增速分别为65.7%/7.8%/12.7%，摊薄EPS分别为2.20/2.38/2.68元，当前股价对应PE分别为11.5/10.7/9.5x，维持“优于大市”评级。

LED显示照明持续突破，商业航天卫星太阳能电池持续受益

乾照光电(300102)
    事件
    10月12日，公司发布2024年三季度报告，报告期内，公司营业收入实现18.8亿元，同比增长2.26%，归属于上市公司股东的净利润为0.5亿元，同比增长155.95%。
    投资要点
    显示领域，持续引领市场。公司持续专注于传统LED高端显示领域的市场深耕，依托于多年积累的显示芯片技术底蕴和不断的技术创新，推出了高光效和卓越可靠性的户内外显示产品，使得公司在该市场的占有率稳步提升。
    照明领域，产品结构优化。公司专注于提升芯片外量子效率，通过透明导电层优化、外延表层粗化等工艺显著提升了芯片光萃取效率，照明产品亮度得到全面提升。
    背光产品，持续突破。公司在背光产品上取得重大突破，产品的各项性能已达行业领先水平。在Mini POB方面，导入高致密钝化层五面包覆工艺，全面提升了芯片防水能力；在Mini COB方面，研发了双DBR调光工艺，实现了芯片发光角度可调，提升了应用端视效水平；在传统背光方面，开发了适用于大功率倒装芯片的外延结构使芯片EOS能力处于行业领先水平，多款芯片通过国内外客户认证，并已开始批量供货。
    车载产品持续导入。公司已获得IATF16949汽车行业质量管理体系认证，其车载产品线覆盖0.2W至5W全系列，广泛应用于车内的氛围灯到车外的头灯等多种车用场景。所有产品均严格按照AEC-Q102标准开发，经过严格测试，品质卓越，获得国内外客户的广泛认可，并已实现批量生产。
    植物照明，蓬勃发展。随着极端气候加剧和都市农业兴起，室内种植正在快速发展，LED以高光效、节能、长寿命等优势已逐渐取代传统汞灯成为新一代植物照明光源。公司开发出满足不同应用场景的植物照明芯片，包括匹配光合作用红区需求的660nm UR波段芯片：尺寸10-20mil、功率0.1-0.5W芯片以及尺寸45-75mil、功率1-2W芯片；符合植物生长叶绿素吸收红区需求的730nm FR波段芯片：尺寸10-26mil、功率0.1-0.6W芯片。
    太阳能电池，得益于商业航天产业的发展。低轨卫星发射数量有望持续上升，公司产品需求旺盛。公司新开发的柔性薄膜电池外延片产品实现大批量交付，聚光带隙匹配三结电池CPV性能不断提升，已经在客户的聚光光伏新能源项目中使用。
    盈利预测
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入26/30/35亿元，实现归母净利润0.7/1.5/2.7亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为124/60/34倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争的风险，芯片价格的下降风险，产品技术的更新风险，人力资源风险。

营收维持高增，产品&渠道快速拓展

百亚股份(003006)
    摘要：
    事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收23.25亿元，同比+57.51%；归母净利润2.39亿元，同比+30.77%；扣非净利润2.26亿元，同比+31.76%；基本每股收益0.56元。其中，公司第3季度单季实现营收7.93亿元，同比+50.64%；归母净利润0.59亿元，同比+16.1%；扣非净利润0.54亿元，同比+13.91%。
    产品结构升级推动毛利率延续提升，加快市场拓展导致费用投入增加。
    公司高端新品表现亮眼，产品结构持续优化。报告期内，公司综合毛利率为54.88%，同比+5.87pct。其中，24Q3单季毛利率为55.8%，同比+4.2pct，环比+1.36pct。
    公司加快市场拓展及品牌建设，费用投放力度明显增强。报告期内，公司期间费用率为42.86%，同比+8.99pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为37.41%/3.4%/2.17%/-0.11%，同比分别变动+9.63pct/-0.15pct/-0.61pct/+0.12pct。
    短期费用投放快速增加导致扣非净利率略承压。2024年前三季度，公司扣非净利率为9.73%，同比-1.9pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为6.83%，同比-2.2pct，环比-2.89pct。
    产品持续迭代升级，新品销售表现亮眼。公司产品升级逻辑持续兑现，高端新品占比提升带动业务规模及盈利能力向上。2024年前三季度，自由点产品实现营收21.53亿元，同比+65.9%，毛利率为57.8%，同比+4.1pct。其中，2024Q3自由点产品实现营收7.53亿元，同比+59.1%，毛利率为58.1%，同比+2.7pct。
    大举投入加快市场拓展，线上线下协同突破。公司继续深耕优势地区，加快电商渠道建设，有序拓展全国市场，报告期内加大市场投入，2024年前三季度销售费用投入8.7亿元，同比+112.1%，其中24Q3投入3.3亿元，同比+82.9%。报告期内，公司线下渠道实现11.97亿元，同比+24.1%，其中核心区域以外省份同比+73.8%；电商渠道实现10.39亿元，同比+140.1%。24Q3，公司线下渠道实现3.86亿元，同比+25.6%，其中核心区域以外省份同比+91%；电商渠道实现3.85亿元，同比+96.8%。
    展望未来，预计24Q4仍将延续亮眼表现：国庆期间，公司提前3天完成国庆档期基础（考核）目标，提前2天完成达标（中）目标，整个档期达成（90%）挑战目标；双十一预售首日，自由点销售额排名国货卫生巾TOP1，天猫个护成交榜TOP4。
    投资建议：公司为国产卫生巾龙头，产品升级持续迭代优化，线上渠道实现高速扩张，外溢效应助力线下渠道拓展，未来有望持续提升市占率。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.75/0.99/1.25元，对应PE为34X/26X/21X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

高端产品占比提升

伟测科技(688372)
    事件
    10月16日，公司发布2024年第三季度报告：1）2024年前三季度实现营收7.40亿元，同比+43.62%；实现归母净利润0.62亿，同比-30.81%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-20.98%；销售毛利率34.38%。2）单Q3来看，公司实现营收3.10亿元，同比+52.47%，环比+26.03%；实现归母净利润0.51亿元，同比+171.09%，环比+358.34%实现扣非归母净利润0.48亿元，同比+246.47%，环比+480.53%；销售毛利率42.45%，环比+12.39pcts。
    投资要点
    Q3单季度营收创新高，利润环比大幅提升。24Q3公司实现营收3.10亿元，同比+52.47%，环比+26.03%，主要系公司所处半导体行业逐渐复苏、本报告期CPU、GPU、AI等高算力芯片测试以及工业类、汽车电子类等高可靠性芯片测试需求相比上半年有明显增加。公司24Q3营业收入环比+26.03%，创出单季度营收历史新高。24Q3公司实现归母净利润0.51亿元，同比+171.09%，环比+358.34%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比+246.47%，环比+480.53%，主要系：1）营收高增同步带动利润增长；2）高端产品占比增加带动24Q3毛利率恢复至42.45%；3）24Q3股份支付费用为1,037.72万元，同比-47.30%24年前三季度公司利润端同比负增长，主要系：1）公司正在实施2023年及2024年限制性股票激励计划，年初至报告期末产生股份支付费用4,420.24万元，同比+124.47%；2）公司24年前三季度新建项目投资带来的累计折旧、摊销、人工费用等成本增长较大；3）24年前三季度，公司继续加大高算力芯片、先进架构及先进封装芯片、高可靠性芯片等核心领域的研发投入，研发投入合计1.01亿元，同比+43.73%。
    国内配套高端产品测试产能供给紧缺。高端芯片方面，2018年以后，SoC主控芯片、CPU、GPU、AI、FPGA等各类高端芯片部分产品进入量产阶段，大部分产品在未来几年内陆续进入大规模量产爆发期，其测试需要使用爱德万V93000、泰瑞达Ultra Flex等高端测试机台长期被爱德万、泰瑞达两家巨头垄断，叠加高端测试较高的技术门槛客户门槛和资金门槛，国内高端芯片测试产能相对紧缺。车规级芯片方面，全球车规级芯片长期被欧美日厂商垄断，我国的国产化率不到个位数，2020年以来，国产厂商开始加大车规级芯片的开发和投入，相关产品在未来几年内陆续进入大规模量产爆发期。不同于普通芯片的测试，车规级芯片可靠性测试过程需要使用三温探针台、三温分选机和老化测试设备，由于认证壁垒和技术壁垒较高，以及历史基础薄弱，中国大陆只有个别封测巨头及台资第三方测试巨头具备较大规模的高可靠性测试产能，高可靠性芯片测试产能紧缺。未来几年，随着大量国产高端芯片及车规级芯片进入大规模量产爆发期，为保障国内集成电路测试的自主可控，“高端芯片测试”及“高可靠性芯片测试”的产能扩充具有紧迫性。
    可转债募资持续扩充无锡、南京高端产品产能。本次募投项目重点投资于“高端芯片测试”及“高可靠性芯片测试”两大方向，其中“高端芯片测试”优先服务于高算力芯片（CPU、GPU、AI、FPGA）、先进架构及先进封装芯片（SoC、Chiplet、SiP）的测试需求，“高可靠性芯片测试”优先服务于车规级芯片、工业级芯片的测试需求。本次无锡和南京两个测试基地项目的建设，主要购置“高端芯片测试”所需的爱德万V93000EXA、爱德万V93000、爱德万T5830、泰瑞达UltraFlex Plus、泰瑞达UltraFlex等高端测试机台近200台，以及“高可靠性芯片测试”所需的三温探针台、三温分选机和老化测试设备等设备近200台，大幅扩充“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”的测试产能，缓解我国“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试相对紧张的局面，为我国集成电路测试的自主可控提供有力保障。从所使用测试机的档次维度，本次募投项目集中于“高端芯片测试”的测试产能扩充，预计项目投产后90%左右的收入来自“高端芯片测试”
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现营收11.15/15.13/20.39亿元，实现净利润1.38/2.51/3.85亿元，当前股价对应对应2024-2026年PE分别为54/30/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；研发进展不及预期；扩产进度不及预期；客户订单不及预期；市场竞争加剧。

深耕血管介入领域十余年，创新有望迎来收获

赛诺医疗(688108)
    投资要点：
    神介、冠脉双轨驱动成型，创新器械迈向全球化。赛诺医疗成立于2007年，核心团队聚焦高值介入器械领域超过15年，神经介入、心血管冠脉业务形成双轨驱动，药物洗脱支架、自膨式颅内药物涂层支架等多款行业首创产品进入国内创新审批通道，深耕细作进入准入收获期，公司积极参与全球各地临床试验、准入认证，随着产品先后获批，有望在全球市场打造国产创新器械智造名牌。
    脑卒中介入治疗渗透率较低，多款创新产品在途打造神介产品矩阵。灼识咨询数据显示，2020年国内神经介入医疗器械市场规模为58亿元，2020-2026年复合增长率为20.1%，2026年有望达到176亿元，微创术式整体渗透率提高、患者数量提升是主要驱动力。公司2023年神经介入业务营业收入同比增长60.59%，颅内球囊、支架产品收入同比分别增长10.98%和277.96%。2021年，公司NOVA颅内药物洗脱支架以创新器械通道批准上市，降低ICAS效果显著，2023年NOVA产品销量同比增长超过4倍，创新产品逐步进入放量兑现期。公司自膨式颅内药物支架、涂层密网支架及其他多款创新产品处于入组、审批等不同阶段，长期神介全面解决方案平台有望形成。
    集采中标夯实冠脉业务放量，全球试验产品力更进一步。2022年国家冠脉支架集中带量的接续采购中，公司HT Supreme、HT Infinity分别中标，首年签约量约5万条，报量占比2%，并获得千余家医院的勾选。2023年，冠脉支架销量、产品入院数量均实现新高，冠脉业务收入同比增长99.1%，业务回暖显著。HT Supreme通过美国FDA上市前质量体系核查，获得欧盟MDR认证，欧美日全球多地临床试验稳步推进，PIONEER Ⅳ处于入组阶段，有望打开海外市场第二增长曲线。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为4.80/7.07/9.41亿元，同比增长39.95%/47.20%/33.08%；2024-2026年归母净利润分别为0.03/0.48/1.06亿元，增速分别为108.11%/1379.33%/122.99%，当前股价对应的PS分别为9x、6x、5x。选取同为高值耗材厂家的微电生理-U、惠泰医疗、微创脑科学，基于公司支架、球囊产线品种持续丰富，产品力获得国内外用户认可，业务稳定增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内集采风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

“能源+金融”双主业，拟进行资产重组打造A股第三家核电运营公司

电投产融(000958)
    核心观点
    公司系国家电投集团旗下以能源和金融为主业的上市公司。主业包括能源和金融两大业务板块，由全资子公司东方绿能和资本控股分别作为管理主体。公司能源业务主要包括热电联产火电和风光新能源；金融业务包括信托、保险经纪、期货业务。2024年上半年，公司实现营业收入27.69亿元，同比减少5.03%，实现归母净利润5.30亿元，同比降低10.28%，扣非后归母净利润5.15亿元，同比降低11.51%。其中，东方绿能总营收22亿元，净利润3.76亿元；资本控股总营收1.86亿元，净利润3.37亿元。
    核电资产借壳上市，置出金融资产。9月30日，公司发布筹划重大资产重组停牌公告，拟通过发行股份方式购买国电投核能有限公司（简称电投核能）控股股权，同时置出国家电投集团资本控股有限公司控股股权。10月18日，公司发布资产重组预案，上市公司拟以所持的资本控股100%股权与国家核电所持有的电投核能股权的等值部分进行置换，并向国家核电及中国人寿发行股份购买置入资产和置出资产的差额部分。发行价格为3.53元/股，折价率13.7%，国家核电锁定期36个月，中国人寿锁定期12个月。同时，公司拟定向增发不超过发行股份购买资产完成后总股本的30%，用于置入资产建设项目、流动资金、偿还债务等用途，发行价格待定，锁定期6个月。
    打造A股第三家核电运营上市公司。若此次资产重组顺利完成，电投核能将通过公司借壳上市，公司同时成为A股第三家核电运营上市公司，拥有海阳核电控股股权，并参股红沿河、三门等核电站。根据电投核能对外投资情况计算，公司控股在运装机容量为250.6万千瓦，控股（包括共同控制）在运核电8台，装机规模921万千瓦；管理国家电投集团控股核准在建机组8台，装机规模1056万千瓦。
    风险提示：资产重组失败，用电量不及预期，电价下调。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
    公司作为国电投旗下“能源+金融”双主业上市公司，业务发展稳健，拟筹划重大资产重组，打造A股第三家核电运营上市公司。我们预计2024-2026年公司归母净利润为13.57/14.18/14.63亿元，同比增速6.8%/4.5%/3.2%，对应当前PE为16.2/15.5/15.0X。参考可比公司给予公司17.5-18倍PE，预计合理估值为4.41-4.54元/股，较当前股价溢价空间为7.9%-10.9%，给予“优于大市”评级。

沪光股份深度报告：线束行业老兵顺应汽车电动化发展，拓品扩圈推动业绩高增

沪光股份(605333)
    持续加码新能源车市场，盈利能力逐步改善
    公司专注于汽车高低压线束的研发、生产及销售，产品主要包括整车成套线束、动力系统发动机线束及其他单功能线束。公司深耕行业逾27年，早期主要服务上汽大众、大众集团等头部客户，提供产品以传统乘用车线束业务为主。近年，公司把握新能源汽车市场快速发展的机会，开始拓展产品品类及下游客户。公司营收稳增，盈利能力逐步改善，2024H1营业总收入34.18亿元，同比+142.03%，归母净利润2.55亿元，同比+721.73%，主要系新能源汽车的快速发展带动汽车线束市场规模增长，叠加公司量产项目放量以及新项目量产；2024H1公司销售净利率升至7.46%，同比提升10.36个百分点。
    电动化、智能化催生增量市场，国产替代有望加速
    1）新能源车渗透率提升，带动高压线束需求增长。高压线束主要应用于新能源汽车，是高压电气系统的关键组成部分，其性能直接影响新能源车的安全性。新能源车销量增长带动高压线束市场规模提升，根据观研报告网数据，2019~2022年我国汽车高压线束由30.5亿元增长至141.4亿元，占汽车线束市场规模比例由4.80%升至17.36%。2）汽车智能化转型进程加快，催生高速线束等特种线束需求。自动驾驶及智能座舱的发展都对数据传输提出更高要求，L2级车要求百兆和千兆的数据传输，L3级数据量级甚至提升到10Gbps；随智能座舱融合更多智能化、数字化功能，也对数据传输速率提出更高要求。我们认为，随着电动化、智能化持续演进，我国汽车线束市场规模有望持续增长。3）国产替代进程加速。部分优质供应商在高压总成线束的设计开发上顺利实现技术突破，从而依托本土新能源品牌的快速发展迅速抢占市场份额。
    积极开拓新产品业务，加速开发新能源客户
    1）技术：智能制造延伸至高压线束领域，研发设计能力领先。公司具有先进的智能制造系统，可实现全流程自动化、智能化生产与管理，帮助公司实现降本增效，改善产品质量，并能延展应用至高压线束产线。此外，公司产品研发设计经验丰富，且涉及新能源汽车高压线束、特种线束领域。2）产品：高压线束快速放量，前瞻布局特种线束领域。2018年公司高压线束产品首次实现规模收入，2023年收入已高达15.02亿元，总营收占比达37.52%；2021~2023年公司高压线束销量CAGR为48.04%。此外，公司计划建设智能化的特种线束自动化生产线，优化升级公司现有产品结构。3）客户：开拓配套自主新能源车企客户，项目订单充足。2021~2023年，公司主营业务中新能源车线束收入占比由37.41%提升至62.39%，2024Q1占比进一步提升至81.16%。2024Q1公司前五客户中赛力斯、T公司、L汽车均为新能源车企。截至2024年6月，公司已获定点项目预计2024~2026年高压线束订单量分别为204.64万套、243.79万套和264.30万套。4）产能快速提升。公司计划以定增方式募集资金投建项目进行扩产，拟新增高压线束产能165万套、特种线束产能30万件。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营业收入分别为74.91、96.05和115.62亿元，同比+87.14%、+28.23%和+20.37%；归母净利润分别为5.39、7.20和9.00亿元，同比+896.38%、+33.50%和+25.13%；对应2024年10月18日股价，公司2024~2026年预计PE分别为24.19、18.12、14.48。我们认为，考虑1）公司凭借智能制造及设计能力优势，成功开拓新能源车企客户，引入赛力斯、吉利极氪/极越、蔚来乐道等汽车厂商，当前客户项目储备充足；2）高压线束产能快速提升，叠加公司自制高压连接器，业绩有望高速增长；3）随着较高单价低压线束项目放量，有望带动整体低压线束单价快速提升。公司业绩将进入高速增长新阶段，维持“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度较高的风险、原材料价格波动的风险、产品价格下降的风险、新产品技术开发风险

创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航

恺英网络(002517)
    经营业绩表现良好，持续增持展现发展信心。1）公司早期以页游起家，2015年起转型手游，并在传奇/奇迹品类中持续运营打造了《全民奇迹MU》（全球累计流水突破30亿元）、《蓝月传奇》等头部爆款产品，产品运营研发能力出众；2）公司治理方面，经历过2018-2020年实控人失联、诉讼之后，管理团队及股东实现重组、经营重回正轨。公司的管理团队年富力强，具备游戏、法律、金融背景，为公司合规治理保驾护航。此外董事长金锋持续增持，充分彰显对未来发展的信心；3）财务表现看，移动游戏是公司主要收入来源（占比接近9成），公司2021年开始经营重回正轨，营收及业绩持续稳健成长。
    版号持续稳定发放，新科技有望打开中长期行业成长空间。1）游戏行业有望见底回升。国内来看，2024年4-7月高基数效应导致游戏市场月度收入下滑，2024年8月游戏市场同比增长15%见底回升；出海市场拐点向上，中国游戏出海市场上半年收入同比略增4%，8月收入同比增长25%，9月表现依旧强劲。2）中长期以AIGC、VR/AR/MR、Web3等为代表的新科技、新商业模式有望重塑游戏行业，从游戏制作、交互方式到用户体验、商业模式等方面对游戏行业实现改造，带动游戏行业进入新成长期；3）从行业趋势来看，小程序游戏为游戏市场的新成长动力，双端开发技术成熟有利于优质内容的供给，微信小游戏中传奇品类避险依然良好，恺英网络有望抓住小游戏行业的发展机遇。
    传奇品类奠定产品护城河与利润安全垫、新品拓展打开业绩第二成长曲线，AIGC/VR布局长远。1）公司在传奇/奇迹品类具备强劲研发实力、爆款打造优异。传奇品类方面以控股子公司浙江盛和为核心，其曾打造包括《蓝月传奇》（累计流水超40亿元）《王者传奇》等在内的爆款传奇游戏；非传奇品类方面，公司有多个控股/参股公司，擅长卡牌、SLG、科幻游戏的打造，曾推出过《敢达争锋对决》《魔神英雄传》等优质产品，研发体系十分完备；2）传奇品类优势稳固：国内当前传奇游戏市场规模约300亿元、6亿用户，仍具备较大发展空间；近期国内传奇版权纷争结束，公司参股世纪华通且与发行方贪玩游戏战略合作，研发、IP、发行三方强强联合，有望进一步提高市场份额；3）非传奇品类拓展打开利润增长空间：从国内市场来看，传奇之外其他品类市场占比八成以上，依托良好的的研发与资本实力，2023年以来加速向非传奇品类拓展，《纳萨力克之王》《石器时代：觉醒》上线后迅速火爆、后续也表现良好；目前已有三款新游戏《关于我转生变成史莱姆这档事》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》开启测试，有望在2024年内上线；IP方面，公司更是储备了包括“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“封神系列”、“倚天屠龙记”等在内的丰富IP矩阵，为公司在非传奇领域拓展保驾护航；4）VR/AIGC布局领先：公司参投VR设备厂商大朋VR，2022年初在内部成立VR团队、外部与幻世科技成立合资公司，2024年初上线VR游戏《MechaParty》；AIGC方面公司的“形意”大模型已应用在游戏开发之中，能够生成输出即用的图像内容、进行剧情自动化拆解；公司在AI\VR等新科技方向上的布局前瞻，有望使得公司在新科技带来的浪潮中占领先机。
    投资建议：关注产品表现及新科技落地，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.8/23.6/26.3亿元，分别同比增长35.8%/19.1%/11.4%；摊薄EPS=0.92/1.10/1.22元，当前股价对应PE=12.0x/10.1x/9.1x。公司传奇品类竞争优势明显、提供良好利润安全垫，跨品类拓展之下有望迎来更大市场空间下的第二成长曲线，VR/AIGC前瞻布局亦有助于领跑行业变革；基于公司较高的利润确定性和第二成长曲线的可能，综合绝对估值与相对估值方法，我们给予公司14.8-16.6元目标价（对应24年16-18xPE），维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品流水不达预期、上线节奏不达预期、公司治理风险、监管政策风险、商誉减值风险、技术风险、内控风险等。

IPO以来实控人首次增持计划，彰显长期发展信心

萤石网络(688475)
    事件简评
    2024 年 10 月 19 日，公司发布增持计划， 公司实控人中电科集团全资子公司电科投资拟增持 2-4 亿元。
    事件分析
    IPO 以来管理层多次增持股份，彰显长期发展信心。 公司 IPO以来管理层多次增持股份， 目前累计增持约 4,429.4 万元。本次公告是公司实控人在 IPO 之后对公司的首份增持计划，彰显出大股东对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认同。
    扩品类： 9 月发布新一代扫地机， 1H24 智能服务机器人收入增速达 273.3%。 24 年 9 月 12 日，公司召开 2024 萤石清洁机器人新品发布会，发布新一代全能扫拖机器人 RS20 ProUltra， 水箱版/自动下水版的售价分别为 3,499/3,999 元。1H24 公司实现智能服务机器人收入 5,480 万元， 同比增长273.3%， 清洁机器人条线取得 0 到 1 的销售突破。
    出海快： 10 月亮相全球展会，有望加速新品类海外导入。 10月 14 日，公司亮相迪拜世贸中心第 44 届 GITEX GLOBAL展会， 向全球参展商展示了旗下全品类智能家居产品。 1H24公司实现境外收入 8.49 亿元， 同比增长 29.9%。 我们认为，此次参展 GITEX GLOBAL 有望加速公司在海外市场的新品类的导入进程，并进一步提升“萤石”在全球的品牌认知度。
    基本盘稳： 全球消费级摄像机龙头地位稳固。 据 IDC， 1H24公司位居全球消费级摄像机出货量首位，单 Q2 看， 全球消费级摄像机出货量前五的厂商分别为萤石、小米、乐橙、 普联、亚马逊。 1H24 公司智能家居摄像机毛利率达 39.41%，环比 23FY 提升 0.82pct， 同比基本稳定， 我们认为， 公司中高价格段产品的市场定位较为稳固。
    盈利预测、估值与评级
    我们小幅调整公司 24~26 年营业收入分别为 55.4/65.7/78.5亿元，归母净利润分别为 6.4/7.8/10.3 亿元。
    风险提示
    SHC 国内增长趋缓拖累云平台收入增长的风险；清洁机器人销售进展不及预期的风险；物联云平台 C 端云服务商业转化不及预期的风险。

2024年三季报点评：单季盈利好于预期，明年有望受益行业改善

福耀玻璃(600660)
    公司发布2024年三季报，盈利好于预期：24Q3实现营收99.74亿元（优于我们99.38亿元预期0.36%），同/环比+13.4%/+4.9%；毛利率38.78%（优于我们预期0.88pcts），同/环比+2.47/+1.05pcts；归母净利润19.80亿元（优于我们19.31亿元预期2.56%），同/环比+53.5%/-6.2%，净利率19.85%（优于我们预期0.43pcts）；扣非归母净利润19.74亿元，同/环比+55.6%/-4.1%，扣非后净利率19.80%；扣除汇兑损益后的净利润20.29亿元，同/环比+38.0%/-3.6%。
    汽玻收入逆风增长，明年有望受益行业改善。公司前三季度汽车玻璃实现营收257.56亿元，同比+20.41%，显著好于全球汽车工业增长（根据Marklines数据，1-8月全球汽车产量增速约为-0.9%）。我们认为受今年低增长影响，明年全球整车厂有望在商务政策上进一步让利消费者，需求端也有望受益于下行利率和持续的消费刺激政策有所改善，在智能化行业趋势和公司积极争取全球份额背景下，公司业务规模增长将进一步受益。
    单季毛利率近五年新高，Q4有望持续。公司前三季度毛利率达37.82%，同比+2.88pcts；其中Q3单季毛利率为38.78%，同/环比+2.47/+1.05pcts。主要系1）产品结构持续优化，高附加值产品占比58.18%，比去年同期提升5.25pcts；2）全面预算管理成效显著，消化产业链降价压力；2）重碱价格回落，天然气价格稳定，抵消海运费上涨影响。我们认为原材料和海运价格走势将在Q4使公司进一步受益，公司毛利率有望保持良好态势。
    汽车玻璃升级趋势明确，资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2024年公司计划资本开支81.23亿元。根据公司公告，福耀玻璃计划未来两年在分别在福建福清、安徽合肥投资共计90亿元，建设年产约2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。
    盈利预测与投资评级。展望全年，公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，考虑到原料成本持续下行以及会计记账延后成本端受益释放，同时海运费用有望见顶企稳，我们认为公司下半年盈利能力有望进一步改善。我们预计公司2024-26年EPS2.92/3.38/3.96元（前次预测为2.88/3.34/3.91元）。参考可比公司估值水平，给予其2024年22倍PE（原为20x），对应目标价64.29元（原目标价57.54元，上调12%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。

2024Q3业绩点评：2024Q3营收利润同比增长，盈利能力提升

瑞鹄模具(002997)
    事件:
    2024年10月18日，瑞鹄模具发布2024Q3业绩公告：2024Q3公司实现营业收入6.05亿元，归母净利润0.91亿元，扣非归母净利润0.77亿元，同比分别增长37.97%/41.61%/37.55%，环比分别变化-1.68%/+5.74%/-6.41%。
    投资要点:
    2024Q3公司收入同比增长。2024Q3公司营收6.05亿元，同比+37.97%，环比-1.68%。公司营收同比增长，我们认为主要受益于下游核心客户奇瑞汽车销量持续增长，根据Marklines的数据，奇瑞汽车2024Q3实现销量63.11万辆，同比+30.82%，环比+14.30%。分业务来看，截至2024年6月，汽车制造装备业务在手订单39.30亿元，较上年末增长14.95%，在手订单充足，未来一段时期内收入可预期性较强。汽车轻量化零部件业务方面，公司2022年开始介入汽车轻量化零部件业务，主要客户为奇瑞汽车，多款车型产品已批产供应，产量销量均持续提升。根据智界汽车公众号，公司配套的智界R7于2024年9月24日上市，上市14天累计大定突破2万台，随着后续量产爬坡，有望带动公司轻量化零部件业务同步向上。
    2024Q3公司盈利能力环比提升。2024Q3公司实现归母净利润0.91亿元，同比+41.61%，环比+5.74%，销售净利率达17.21%，同比+1.61pct，环比+1.13pct；销售毛利率达24.54%，同比-4.61pct，环比+0.05pct。2024Q3公司销售毛利率同比下降，主要系汽零业务
    上半年在建工程转固定资产较多带来折旧、摊销等较大，同时为产能准备生产人员等带来相关费用增加，而相关产品车型投放、产能爬坡需要一定过程，导致其毛利率出现阶段性波动。我们认为，后续随着投产车型增多、产量放大将带来产能利用率提升，会降低固定成本对毛利率的影响。费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/5.49%/5.27%/-0.94%，同比分别-0.89/-0.85/-0.71/-1.60pct，公司对费用端的管控能力较强，其中财务费用持续优化，主要是公司2024年初对可转换公司债券进行了赎回后，不再发生利息费用，带来财务费用下降。
    盈利预测和投资评级公司背靠大客户奇瑞汽车，传统主业制造装备业务订单持续释放，新业务轻量化零部件迎来放量，带来收入高增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入28.89、36.25、42.96亿元，同比增速为54%、25%、19%；实现归母净利润3.49、4.37、5.56亿元，同比增速73%、25%、27%；EPS为1.67、2.09、2.65元，对应PE估值分别为19、15、12倍，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    风险提示1）核心客户需求不及预期；2）新产品拓展不及预期；3）新产能释放与盈利爬坡不及预期；4）原材料价格波动；5）零部件行业竞争加剧；6）对关联方奇瑞汽车等的关联交易金额和占比均提升的风险。
   

2024年三季报点评：Q3业绩历史同期最佳，看好复合肥量利增长

新洋丰(000902)
    事件:
    2024年10月18日，新洋丰发布2024年三季度报告：2024年1-9月公司实现营业收入123.67亿元，同比增长4.05%；实现归属于上市公司股东的净利润11.13亿元，同比增长12.37%；加权平均净资产收益率为11.15%，同比增长0.10个百分点。销售毛利率16.10%，同比增长1.41个百分点；销售净利率9.04%，同比增长0.62个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收39.48亿元，同比+2.92%，环比-22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比+24.88%，环比-4.69%；ROE为3.70%，同比增长0.42个百分点，环比下降0.26个百分点。销售毛利率16.19%，同比增长1.92个百分点，环比增长1.39个百分点；销售净利率9.58%，同比增长1.66个百分点，环比增长1.76个百分点。
    投资要点:
    磷酸一铵价格价差上涨，2024Q3利润同比增加
    2024Q3，公司实现营业收入39.48亿元，同比增长1.12亿元，环比下降11.36亿元；实现归母净利润3.75亿元，同比+0.75亿元，环比-0.19亿元；实现毛利润6.39亿元，同比+0.92亿元，环比-1.13亿元。三季度进入秋肥旺季，受益于磷酸一铵及复合肥价格价差同比提升，三季度毛利润同比增长。据wind数据，2024Q3磷酸一铵均价为3296元/吨，同比+17.92%，环比+8.24%，价差为817元/吨，同比+43.81%，环比+33.80%；复合肥均价为2470元/吨，同比+2.74%，环比+0.73%，价差为291元/吨，同比+5.13%，环比-8.99%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.09/0.43/0.48/0.06亿元，同比-0.17/+0.30/+0.24/+0.01亿元，环比-0.46/-0.23/+0.18/-0.01亿元。2024年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元，同比-79.48%，主要系三季度部分销售延迟，存货持有量同比增加，截至2024年9月末公司存货为31.45亿元，较2023年9月末增加12.19亿元，货币资金更多转化为存货储备，10月秋肥尾期部分存货将转化为现金。
    四季度进入复合肥季节性淡季，据wind数据，截至2024年10月17日，2024Q4复合肥均价为2387元/吨，同比-10.56%，环比-3.39%，价差为325元/吨，同比+0.30%，环比+11.60%；磷酸一铵均价为3100元/吨，同比-6.20%，环比-5.94%，价差为594元/吨，同比-28.46%，环比-27.33%。
    在建项目有序推进，创造新的利润增长点
    凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2024年9月末，公司固定资产77.15亿元，在建工程12.88亿元，无形资产13.53亿元，合计103.56亿元，较2020年末增加59.39亿元。据公司2024年中报，（1）磷矿方面：2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿），现有磷矿石产能90万吨/年；2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），在建磷矿石产能180万吨/年；控股股东做出承诺将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权适时注入上市公司。（2）新能源方面：2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线达标生产，2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。（3）2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。（4）截至2024年中，10万吨精制磷酸、2万吨白炭黑、3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。
    盈利预测和投资评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为160、170、179亿元，归母净利润分别为13.03、14.33、17.07亿元，对应PE分别12.58、11.44、9.60倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿产能增加，一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

获首批回购增持贷款专项资金，看好优质设备龙头长期发展

迈为股份(300751)
    投资要点
    迈为成为首批获得回购增持贷款专项资金的机械设备公司：2024年10月18日，中国人民银行联合金融监管总局、证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，首期3000亿回购增持再贷款落地，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期，为上市公司及其股东进行市值管理提供了低成本资金支持。10月20日，迈为股份发布公告，公司已与中信银行苏州分行股份回购签订贷款合同，拟回购股份金额0.5-1亿元，贷款金额不超过回购金额的100%。迈为成为首批获得回购增持贷款专项资金的机械设备公司，且我们注意到首批获得回购增持贷款专项资金的23家上市公司中多为基本面优秀的各行业龙头。
    迈为作为HJT整线设备龙头，有望受益于行业规模扩产：2023年TOPCon大规模扩产导致供需失衡后，我国光伏行业步入调整出清阶段，亟待新技术导入，在此背景下，HJT持续降本增效，产业化进程加速推进。迈为行业龙头地位稳固，市场占有率超70%，（1）量产经验充足，设备在客户端持续得到反馈并加以改进；（2）积极推进设备迭代优化，推出1.2GW大产能的设备；（3）公司团队技术背景雄厚，截至2023年底，公司共计有1777名研发人员，同比+41%，研发费用率为9.44%。
    迈为加速布局半导体封装&显示设备，近期接连取得突破：（1）半导体：近年来公司聚焦半导体泛切割与2.5D/3D先进封装，现已推出晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等设备，并可提供整体解决方案。2024年，公司成功开发出晶圆临时键合机、晶圆激光解键合机及混合键合机等多款新品，在半导体先进键合领域取得突破。（2）显示：2017年起迈为布局显示行业，推出OLED切割设备等；2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对Mini/Micro LED推出全套设备，为MLED行业提供整线工艺解决方案。2024H1公司再度中标京东方第6代AMOLED产线OLED激光切割&激光修复设备，为未来8.6代线的设备供应奠定良好基础。
    盈利预测与投资评级：迈为股份作为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2024-2026年的归母净利润预测为12/18/25亿元，对应当前股价PE为23/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。